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总结

• 我低估了英伟达公司作为人工智能芯片之王的主导地位。

• 英伟达在人工智能领域领先于AMD和英特尔的能力非常出色。

• Nvidia 的 Blackwell 架构和 Nvidia AI 微服务为该公司扩大其总潜在市场奠定了良好的基础。

• 尽管表现出色，但英伟达股票的估值仍低于AMD股票。

• 预计英伟达的购买情绪将保持强劲，承认我对黄仁勋领导的公司的看法确实是错误的。

洪冰珍

英伟达看涨论点：高弹性

我必须承认，在过去的一年里，我对英伟达公司（NASDAQ：NVDA）的看跌评级一直是错误的，因为我预计华尔街分析师过于乐观。虽然我对 Advanced Micro Devices （AMD） 的谨慎态度得到了缓解，但随着 AMD 股价跌入熊市（从 AMD 近期低点下跌近 30%），NVDA 的购买情绪仍然非常有弹性。

因此，我重新评估了我的论文，试图理解支撑NVDA股票的看涨乐观情绪，因为我相信市场永远是对的（但分析可能是错误的）。细心的英伟达股票投资者现在应该知道，英伟达控制着数据中心人工智能芯片90%的市场份额。再加上英伟达拥有包括芯片、网络和软件在内的全栈方法，预计英伟达将在一段时间内保持对AMD和英特尔（INTC）的主导地位。此外，英伟达的纯人工智能战略不应使公司面临“重组”风险，因为数据中心运营商和超大规模企业正在重新配置其基础设施，以实现加速计算（以及潜在的更高GPU/CPU比率）。因此，英伟达的商业模式为华尔街提供了一种更直接的方法，可以预测数据中心人工智能芯片的中长期增长机会。

虽然AMD和英特尔仍有望在数据中心AI芯片方面获得相对于英伟达的市场份额，但对其核心业务的中长期影响尚不确定。此外，英特尔投资者还需要应对其代工业务的限制和不确定性，因为它希望超越台积电（TSM）。AMD第一季度财报发布和最初的财报后下滑引发了人们对苏姿丰领导的公司能否在短期内进行更积极的生产增长的担忧。然而，分析师仍然对AMD下半年更强劲的设置持乐观态度，尽管盈利预期并未反映出明显的增长拐点。

英伟达的盈利预期上调

AMD盈利预测修正

AMD盈利预测修正（Seeking Alpha）

如上所述，AMD的远期盈利预测尚未出现实质性修正，以证明其基于当前估值的增长溢价是合理的。因此，相对于其核心业务的势头，分析师对AMD在AI芯片领域的机会仍然相对谨慎。

NVDA远期盈利预测修正

NVDA远期盈利预测修正（Seeking Alpha）

与对英伟达长期盈利预测的修正相比，这可以解释为什么NVDA自2023年12月以来的表现明显优于AMD。英伟达财报令人难以置信的增长势头可能让分析师对英伟达在数据中心人工智能芯片方面的增长拐点具有持续性充满信心。因此，我认为这显着提振了投资者对NVDA的情绪，表明逢低买方仍准备在机会出现时进行大幅回调。

英伟达的估值合理吗？

NVDA与同行远期调整后EBITDA倍数

NVDA与同行远期调整EBITDA倍数（TIKR）

NVDA并不便宜。但无论如何，它很少便宜。然而，在过去的一年里，它从未阻止NVDA的表现优于其半同行，因为英伟达受益于人工智能基础设施的淘金热。

此外，NVDA的估值仍明显低于AMD，这表明存在明显的分叉。这也可以部分解释为什么市场将AMD送入深度熊市，其对NVDA的相对高估证实了这一点。市场可能预计人工智能芯片的增长势头将更加强劲，分析师将大幅提高其远期盈利预期。然而，AMD管理层的谨慎指导表明，英伟达应该在一段时间内保持优势。

英伟达第一财季财报电话会议定于5月22日举行。分析师可能会期待黄仁勋领导的公司再次提供坚实的指导。

英伟达的增长动力似乎是可持续的

几个增长载体应该会继续支撑英伟达的中长期布局。其中包括中东对主权人工智能需求的增加。随着企业将更多投资分配给人工智能，超大规模企业提高了人工智能投资支出，这证实了货币化机会的增加。

Nvidia 的 Blackwell 架构旨在显着提高训练更强大的大型语言模型 （LLM） 的能力。因此，它有望在当前的 Hopper 架构上提供尖端的功能和性能激增。它还可以促进人工智能芯片的更广泛采用，供希望训练小型模型的小型企业使用。因此，英伟达的“布莱克威尔芯片可以用四分之一的图形处理单元来训练人工智能模型。它还为客户提供“显着降低的功耗”。因此，我相信英伟达的增长机会正在扩大。

此外，英伟达还通过推出英伟达人工智能微服务，提升了在其软件生态系统中建立更强大锁定的机会。它为“开发人员在其专业垂直领域中轻松访问优化的 AI 模型”提供了帮助。这些创新有助于为客户和开发人员提供更无缝的方法，以订阅 Nvidia 的全栈方法，从而提高他们的 TCO。

此外，英伟达最近收购了两家以色列人工智能初创公司，凸显了其推动人工智能芯片生态系统更广泛采用的重点和承诺。因此，“收购旨在降低开发或运行人工智能模型的成本。因此，它们可以提高英伟达为其客户提供更具成本效益的解决方案的能力，并证明预期的“人工智能模型的投资回报”是合理的。因此，成功的整合可以“激励公司继续投资英伟达的技术”，从而加强英伟达的竞争护城河。

英伟达股票是买入、卖出还是持有？

NVDA量化等级

NVDA量化等级（寻求阿尔法）

因此，我相信我对NVDA的看跌论点不能再持续下去。我犯了一个错误，那就是对英伟达巩固其人工智能主导地位和扩大其TAM的能力过于谨慎。

Seeking Alpha Quant还给NVDA打了四个“A级”（满分五个），证实了这家领先的人工智能芯片公司从根本上强大的商业模式。虽然NVDA的“F”估值评级仍然是其最大的下行风险，但英伟达令人难以置信的执行力和不断增长的盈利预期应该会减轻大幅的下行波动。

NVDA价格图表（每周，中期，根据股息调整）

NVDA价格图表（每周，中期，根据股息调整） （TradingView）

NVDA的看涨价格走势应该让我了解我对NVDA的卖出评级的谬误。最近从 NVDA 2024 年 3 月的高点回落也没有表现出危险信号，因此需要格外谨慎。

虽然下行波动可能会使NVDA跌至660美元区域，但它可能会吸引强劲的买盘支持，这得益于英伟达盈利预期的改善。

英伟达的同行最近遭受了财报后的宿醉，NVDA可能也不能幸免。然而，我评估了意外的近期抛售应该被利用，以增加对这家领先的人工智能芯片公司的敞口。

评级：升级至购买。

重要提示：投资者应进行尽职调查，不要依赖所提供的信息作为财务建议。将本文视为对所需研究的补充。请始终运用独立思考。请注意，除非另有说明，否则评级并非旨在为撰写本文时的特定进入/退出计时。

转自：JR研究