谁都可以抱怨监管，唯独蚂蚁不可以(上)
银行靠’当铺思维’赚钱，支付宝靠年轻人借钱。对于监管和资本，谁都可以抱怨，唯独蚂蚁不可以。
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再过几天，阿里巴巴的"兄弟"——蚂蚁集团就要上市了。
如上期<估值喊上天的蚂蚁IPO，还值得参与么？>所述，还未上市就估值翻番的蚂蚁，让马云也惊呼感叹：
"这么大一次全人类有史以来最大的上市，在纽约以外定价，这是第一次，在五年前甚至三年前，我们想都不敢想，但是奇迹就这么发生了。"
马云昨天在外滩金融峰会一不小心的"畅所欲言"，给本就炽热的资本市场又添了一把柴。
在这场不经意的非正式发言里，马云金句频出，给即将上市的蚂蚁集团带足了"高帽子"，句句都点到了投资者的心坎里：
现在中国的银行还是当铺思想，害了很多企业家；
马云称中国金融没有系统性风险，因为"没有系统"；
创新是一定要付出代价的，我们这一代人要有所担当；
不能因为P2P把整个互联网金融都否定；
好的创新不怕监管，但是怕昨天的方式去监管；
不是欧美的就是先进的，要考虑和未来接轨；
谈蚂蚁金服：史上最大规模IPO，在纽约之外定价"这是第一次"；
新冠疫情影响远超当下讨论的技术问题，其影响力不亚于二战；
数字货币会重新定义货币，就像苹果手机重新定义了手机；
不得不服。在几大科技巨头里面，阿里系在资本市场上是玩得最溜的，投资者关系上也是把控的最好的。
关于阿里系的"市值管理"和资本游戏，我们已冒着行业之大不韪聊过了，见：《估值喊上天的蚂蚁IPO，还值得参与么？》。
应读者强烈要求，今天来聊点基本面。
我们将顺着马云上面的几条金句，深挖细刨一下蚂蚁集团的"印钞机"业务--给年轻人放小贷。
支付宝 -- 浑身都是肉的国民App
如果说中国人只有一个国民APP，那一定是微信。但如果说有两款国民APP，那一定是微信和支付宝。
虽然支付宝的用户"仅有"10亿，不及微信的14亿，但其确是变现能力最强的APP。
毕竟，支付宝的所有业务都和钱有关的。而微信之前主要靠给兄弟企业导流为生、即使是现在连卖个广告都小心翼翼。
有一句俗语："猪肉摸一下，满手都是油"。用它来形容支付宝再合适不过了。
蚂蚁真正的增长引擎在哪儿？
目前的支付宝已经和诞生之初大不一样，最开始支付宝只是一个纯粹的支付担保工具，现在已集齐了贷款/理财/保险/外卖/出行/电影票/团购等7颗龙珠。
这让人不禁想问，蚂蚁究竟是一家什么公司？
在一般人眼中：蚂蚁就是支付宝，提供支付服务，赚取手续费收益。
在喜欢讲故事的卖方分析师眼中：蚂蚁是"与钱有关的一切事"，关注的是支付宝上面的基金直播/金融产品销售/区块链应用/数字货币/数字经济社会的新基建。
但在买方机构眼中，前一个视角想的太少，后一个视角又想的太多。
老百姓最好理解的支付业务，毛利和增速都并不高；而卖方分析师研报里的那些概念故事，离钱又是在太远了。
对于投资者来说，当前最应关注的还是蚂蚁最接地气、毛利极高、增速很快的微贷业务。
毕竟，买方机构主要关注可持续的增长逻辑。只有找到那个最主要的、且有自我造血能力的增长引擎之后，才能判断一个公司是否能一直坐在火箭上。
而对于蚂蚁来说，现在最主要的增长引擎，既不是来自支付(的手续费)，也不是帮助用户"赚钱"(的服务费)，而是给用户借钱(的利息差)。
虽然马爸爸经常"吐槽"银行，但自己赚着钱还是很香的。
1. 微贷——蚂蚁的增长引擎
先说明一下，下面的文字看起来会有点绕口。
但这并非我故意为之，也不是因为内容太难大家才读不懂，而是阿里/蚂蚁的业务名称都采用一些很高大上的辞藻，读起来有点绕口。出于严谨起见，我并没有在文中替换他们，依然用的是招股书中的业务板块名称。
1.1 从支付到金融
蚂蚁的商业模式遵循着"引流-变现-赋能"的发展逻辑：高频的数字支付板块用于引流，低频的数字金融板块用于变现，而底层的中后台板块则是用于场景赋能。
蚂蚁集团的增长引擎的切换，也遵循这个发展逻辑。
2019年，蚂蚁集团正式进入"变现"阶段。数字金融板块的收入超过了数字支付板块，成为了蚂蚁的主要增长引擎，见下图。
1.2 基于微贷的数字金融
而在占了蚂蚁一半以上营收的数字金融中，微贷业务又贡献了其一半以上的收入。
1.3 微贷业务成为增长引擎核心
也就是说，在蚂蚁集团中，仅金融板块旗下的微贷一项业务，就超过了整个支付板块的营收，毫无争议地成为了最主要的增长引擎。
2. 蚂蚁微贷是什么？
2.1 蚂蚁微贷如何获客？
微贷业务，顾名思义，是为消费者和小微经营者提供的小额贷款服务。
蚂蚁在招股书上写道，由于(传统的)"金融体系中的线下渠道可能无法触达用户，客户洞察相对有限，因而无法充分服务这些需求"。
而阿里则通过互联网为客户创造消费环境，随后让作为兄弟公司的蚂蚁来服务客户的资金需求。
蚂蚁用高频但低毛利的支付服务来积累用户，然后在业务环境中，引入了低频但高毛利的微贷服务，来收割利润。
2.2 蚂蚁微贷怎么赚钱？
熟悉银行业的朋友很清楚，国内银行中，其实有7成以上的收入来自于贷款利息。
我国银行的增长引擎不是来自于支付或交易(的手续费)，也不是帮助用户理财(的服务费)，而是来自于贷款(和存款之间的净息差)。
实际上，蚂蚁微贷也是如此。
蚂蚁虽然名义上不放贷，但借助金融机构的资金，还是为客户提供了贷款产品。
蚂蚁在招股书中写道，"蚂蚁促成的信贷余额中，由金融机构合作伙伴进行实际放款或已证券化的比例合计约为 98%。" 这部分信贷余额又叫「助贷业务」余额。
而蚂蚁2%的「自营贷款业务」主要是为之前没有服务过的群体提供贷款，用少量自有资金来探索用户群体特征，来探索如何降低新贷款群体的不良率。
等到蚂蚁将贷款不良率控制住后，就可以帮助金融机构为这部分新群体提供贷款。而这部分贷款也就从「自营贷款业务」余额、变成了第三方的「助贷业务」余额。
「助贷业务」收取的技术服务费，就等同于银行赚到的净息差。目前，蚂蚁的技术服务费率和大型股份制银行的净息差水平(2%)大体近似。
(不过受疫情影响，今年的净息差水平有所下降)
从上面我们可知，蚂蚁微贷赚的钱和银行一样，都是来自于贷款业务中的"净息差"。
但为什么微贷龙头是蚂蚁、而不是个人业务做的比较好的招商银行呢？
这就要从为什么银行不想发放小额贷款开始说起。
3. 不是银行不想，而是银行不敢
3.1 "嫌贫爱富"的银行
网易有个纪实文学栏目——《人间》，里面讲述了各行各业的人间百态，其中几期和小企业贷款有关
文中的"我"是一位刚转入上海某银行的信贷管理部门的新人，主要负责对信贷员(业务员)拉到的贷款项目进行风控尽调。
一次尽调结束后，作者跟随的前辈向信贷员发怒："你一开始就认定了我俩是'冤大头'"。因为在银行贷款过程中，如果客户资质优秀，那么来回的交通费都可以算入借贷成本。而那次尽调，作者是坐地铁往返，说明信贷员认为这次客户资质不够，很有可能是白跑一趟。
在银行借贷过程中，光交通费用就可能上百，仅调研成本就一次上千都很正常。
如果客户向银行申请小额贷款，那这笔业务的利润可能连尽调审查的成本都填不上。
在“嫌贫爱富”的银行面前，小企业很难借到小额贷款。
3.2 "当铺思维"的银行，最爱房产
而如果小企业想从银行里借到大钱，那就更难了，即便应政策要求专门成立了小微企业部。
在银行实践中，很多借到钱的小微企业都是大企业的附属/关联公司，大公司为他们提供担保(无论是显形的还是隐形的)，而小公司把钱用于大公司的业务。
若小企业想自己从银行借钱，那就得拿出足够的抵押资产。
对于银行的这个"坏毛病"，马云昨天的批评还是很一针见血的："现在中国的银行还是当铺思想，害了很多企业家。"
那么，银行喜欢什么抵押物呢？银以地为天，当然是地产
此外，小企业很难从银行里借到钱，不仅是规模小或者是抵押物，还因银行中的每个经手人都天然的恐惧风险。
对于银行的这个基因缺陷，马云昨天的批评还是很一针见血的："把风险控制为零，才是最大的风险。"
在银行一线，如果信贷员遇到企业贷款逾期，那么他只能选择低薪待岗、清收逾期，或者永远离开银行这个圈子。
正因如此，一个银行人越是理性，越是会贯彻"看不懂的业务我不做，摸不透的抵押我不收"。
那对银行人来说，什么资产他们既摸得透、又看得懂呢？
那当然是有政府背书、价值又高又稳定的房产喽。
毕竟，现在连黄金质押都有掺假的风险了，如下图。
3.3 重视"资质"的银行
由于业务员的一次失误，就可能砸掉自己的饭碗、赔光家底，所以他们只愿服务有"资质"的客户。
那么，哪一类客户最有资质呢？见下图，不多言了。
而现在蚂蚁的微贷业务能够蓬勃发展，说明小企业/消费者一直都有着强烈的小额贷款需求，只是过去银行没能满足这个需求。
"我听过很多的银行讲，我们要给中小型企业贷款，我听了5年了，但是有多少银行真正脚踏实地在做呢？很少。如果银行不改变，我们就改变银行。" ——马云在2008年的豪言
在当时，大家都没有太把马云这句话当回事，觉得马云又开始吹牛了。不仅如此，甚至当时很多金融大咖都在嘲笑马云，觉得一纸命令就能打败支付宝，完全不是银行的对手。
只是不曾想，12年过去之后，不仅马云的豪言早就实现了，甚至蚂蚁科技将成为中国最大的金融服务机构，市值超过工商银行。
只是，当时的蚂蚁还很小，就算只和"宇宙行"1对1battle，也不可能改变银行。
"打不过就加入"，当时还叫支付宝的蚂蚁希望和银行合作，让平台上的中小商家获得贷款。
蚂蚁基于自己对平台商户的了解，将优质的、有贷款需求的客户推荐给了合作银行，同时还提出用联合贷款的方式降低单笔贷款的违约风险。
但是，在实际操作中，这些蚂蚁认为有"资质"的商户企业中，只有那最不缺钱的2%获得了贷款。
这就是说，只要银行人还按照传统的贷款模式，即使从高成本的线下改成了低成本的线上，仍就依然只会给最不缺钱的企业发放贷款。
和银行的合作没有成效，于是蚂蚁只能提枪上马。自己先去闯出一片天，然后再来带银行一起玩。
不熟悉真实的银行一线业务的朋友，建议看一遍以下对话(节选)：
4. 蚂蚁的"开源-节流-降损"三板斧
4.1 节流-用互联网降低流程成本
"在解决问题时，很多时候人们会陷入传统误区里。持续创新最大的问题是如何打破既得利益。"
—— 蚂蚁副总裁陈亮(他在2017年《胡润百富榜》还引出过一次风波，被传比阿里CEO逍遥子还富14个亿。)
蚂蚁在"革命"上早有先例，它让中国提早进入了"无现金"社会，让小偷劫匪成功"失业"。
而在微贷行业中，蚂蚁也在用互联网的方式去改造贷款尽调。以"借呗"为例，只用点击"确认借款"，一笔贷款交易就自动完成了。
蚂蚁通过贷款环节的数字化，将单笔的借贷成本压低到个位数(相比起银行的动则上千元)，让微贷业务变得有利可图。
4.2 开源--将电商客户转化为微贷客户
在"节流"之后，蚂蚁下一步要做的就是"开源"，让更多的用户能够贷款、想要贷款。
银行为客户提供贷款服务时，需要"足额的住宅"做抵押，这是因为他们只懂房产、也只信房产。
而蚂蚁为客户放贷时，只需要订单截图、资金流水等数据就可申请，这是因为他们了解电商生意。
比如在做信贷考察的时候，蚂蚁还会去关注店铺响应时间，因为它反映了店铺对客户的重视程度。一个能及时相应客户需求的商铺，肯定是一个认真经营的商铺，他们是最需要钱、也最不可能恶意逾期的客户。
通过对电商业务(现在是新零售)的了解，蚂蚁将阿里生态的所有用户都变成了微贷业务的潜在客户。
(其实在这一点上，美国和中国是一样的，无论是银行还是电商平台，其行事风格都是一样的。比如说，亚马逊的Amazon Lending业务就是给卖家放贷款，最高能到100万美元，最长时间1年。这块业务美国的银行一样不敢做，但是Amazon去做了，而且坏账率极低。原因就是Amazon对放贷的客户非常了解，说是没有抵押，但在大数据面前你真的一览无疑。)
4.3 降损--"真"大数据来提高风控能力
在投资某家银行的时候，我们关注的不只是净息差指标，还有不良率指标。
不良率是违约贷款占贷款余额的比例，它体现着一家银行的风险管控能力。如果不良率过高，大量的贷款资金成为无法收回的坏账，那再大的净息差也收不回成本。
而蚂蚁背靠阿里，在新零售领域的数据和算法储备可能是全国最强，对贷款违约率的估算也更准确。
不但如此，阿里还经常提供贷款优惠，鼓励客户使用蚂蚁的贷款产品。(比如上图中的"10天无息贷款"优惠)。这是因为，客户使用微贷业务越多，其积累的数据也就越充足、算法的进化也更完善，蚂蚁的风险控制能力也随之越来越强。
根据《蚂蚁金服》一书的数据，阿里小贷最高的不良率也只是超过2%，其余时间一直保持在1%左右。和几家大型股份制银行相比，蚂蚁的风控能力相差无几 (但别忘了，蚂蚁的小贷客户大部分都是银行曾经"看不上"的客户，而且蚂蚁的放贷利息还要更高)。
蚂蚁通过"开源-节流-降损"三板斧，证明了其微贷业务的赚钱能力。
但是，作为关注增长的投资者，还得看蚂蚁是否能找到足够多的资金源，来支撑其"坐上火箭"的微贷业务。
毕竟，想要挣大钱，先得有充足的"弹药"。
【文章后半部分，请见《谁都可以抱怨监管，唯独蚂蚁不可以(下)》】
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蚂蚁金服也好换个称呼也罢
做的业务无疑延长了个体信贷的生命线
在这个时间换空间的快速迭代市场下
给许多年轻人的错误选择买了单
也改变了许多人对借贷关系的看法
好比借贷宝一样，也许无法长期依赖单一模式发展，但是可以有效打开市场需求，没有恒产的业务模式，祝支付宝越走越好