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我其实一直很想取一个类似Just Market，或者Guide to market这样的名字，然后每次就可以在后面加上日期不用考虑怎么取文章标题名字。但我一直没想到特别好的名字。但我自己其实喜欢这种只聊市场不聊玄学的文章，很快，很干练，也很爽。

我们一个一个资产看过来，但还是之前那个提醒，我自己对于黄金和铜更有信心，对其他的资产只能说有看法，但错误的概率更大。

美元和美债

美元和美债的逻辑是一模一样的，从去年十月底对于加息过于悲观的预期逆转之后，从去年11月开始到今年一月初，美元从107干到了100.6，在那几天我记得我写了个一个文章和知识星球说我觉得市场降息预期最好的时候可能过去了。

如果大家有盯盘，那天美元在100.6的反弹，是红海事情有所缓和，然后大家发现可能悲观预期做过头了。然后美元开始反弹。

我自己当时，现在对美元和美债这波反弹的看法其实都是

- 利率太高就容易硬着陆

- 利率太低就容易二次通胀

所以联储和财政部一定有一个合意的区间，他们希望美元和美债能够在这个区间震荡一段时间。在这个区间底部的时候，他们会比较鹰派，在这个区间的顶部的时候，他们又会安抚市场。然后随着时间推移，美国经济的压力慢慢浮现，这个区间的顶部和底部慢慢下移。

目前来看，我觉得在联储确认自己降息之前，这个区间的底部，就是美债十年期3.8%，美元指数100.6，我觉得这不是今年美债收益率和美元的底部，后面大概率要继续往下破。

如果要我说全年的底部，我觉得我自己的看法和Gundlach是类似的，十年期3.0%-3.5%，美元97，Gundlach是觉得美国十年期国债收益率底部3.3%。

我们现在，就是在寻找这个美元和美债反弹的顶部，如果你要我拍脑袋，我觉得美国十年期国债收益率不会涨破4.2-4.3%的区间，在那个区间就会有联储官员出来鸽子，我觉得美元不会涨破104.2

因为你看今天的市场就有这个感觉，美国利率的底部的时候，good news is bad news，经济数据越好，美国人越觉得联储要加息，利率越高，股票越差，然后当美国人觉得利率涨不动的时候，good news is good news，因为他觉得即便经济数据更好，联储也不会在这个程度上继续加息，股票就好。

但归根到底，我觉得如果没有把握之前那一波美债利率下行的行情，然后近期也没有去做利率走高，那完全不着急，可以等美元和美债收益率涨不动了再说。我觉得还是之前那个逻辑，利率太高了联储和财政也不开心，太低了他们又怕二次通胀，所以今年应该是一个逐渐下移的交易区间，我们只是在不同时候需要确定不同的上下限，我觉得这一波美元和美债的顶部找出来之后，后面是可以从那里往下做甚至看前低的。

这就是需要一些耐心。

原油：胳膊拗不过大腿，但问题是谁是大腿

教我看原油的朋友告诉我，多看看OPEC和IEA的报告，但他没有告诉我，如果IEA和OPEC的报告打架怎么办。

这就是典型的屁股决定脑袋，IEA是消费国报告，一天到晚告诉我说新能源替代很快就要发生，石油需求快没救了。OPEC是生产国报告，每天都说需求还很不错。

不管是从基本面来说，还是看图，我觉得距离选择方向的时间都不远了。

这其实看图可能比研究基本面管用，我觉得很多做原油的朋友都告诉我这一点，原油这东西看图比研究基本面管用。

但如果无责任拍脑袋，我觉得油往下的概率大一点，有几个原因

- 第一我对美债和美元是觉得区间震荡会反弹到顶往下，这是宏观自上而下周期末端的分析，那我自然对油在周期末端悲观一点

- 第二OPEC减产了很多，份额比较小，我确实觉得美国那个油的产量看起来有点假，但我也不觉得油今年会有很大的过剩

所以我脑海中最合理的剧本，是某一天油价跌穿这个三角形，然后经济预期变差，美债收益率走低，然后联储顺势开始说降息的故事，然后预期再好起来，油价一个尖底去见底。但这都是猜想，还是看图比较重要。

当然，长期一点去看，我觉得油的基本面是还可以的，但这个东西和今年选举结果也有关，我觉得太长的故事没法现在说。

黄金

对于黄金的看法没有任何变化，我觉得今年就是一个疑问，一个确定

唯一的疑问是央行购金的数量会不会大幅降低，如果没有的话，我觉得黄金的交易范式就是降息前一个季度破前高，然后降息后6个月走出一个很大的涨幅，无非就是现在我们不确定联储什么时候降息，美元和美债收益率的顶在哪里

黄金从基本面上来说，今年最大的经济风险是美国财政大超预期，导致收益率继续飙升，倒逼联储不降息或者降息不达预期，我觉得如果真的这样，2025年的风险是巨大的，因为企业债和国债的再融资压力山大，这种情况我觉得贵金属还是有机会。

贵金属最近和美元美债的负相关性比较好，因为央行购金我感觉也不会在1000吨的规模上继续增加了。

所以这就是一个等美元和美债收益率见顶去加仓黄金的剧本。我自己之前觉得联储三月份会降息，我现在其实还是这样觉得，因为我觉得美债和美元不会反弹3个月。但这个时候我觉得如果你冷静一点可以做右侧，没问题，实际上在降息后买黄金都来得及

借用中金的图，很好反映了目前和未来可能的市场走势

铜

铜的看法和之前也没有改变，我觉得降息前后，是铜预期比较差的时候，如果那时候油也是破位下跌，那么铜有可能会贴近下面那个支撑，甚至比较悲观的时候可能短期跌穿一点。

铜现在基本上就是之前那个说法，供需两弱，成本支撑，价格趋势看叙事逻辑，美国软着陆的预期多一点的时候，中国预期好一点的时候，铜就好一点，中国预期差一点，美国硬着陆预期大一点的时候，铜就走低，如果中美故事劈叉，铜就区间震荡等中美预期协同。

我现在自己在做的事情，也建议大家干的事情就是，找一找7800美元的时候，不同铜矿公司大概估值和价格是多少...

有没有可能铜跌不到下面那个线，然后突破上面这个阻力位，有可能但这不是我的基本假设。我比较传统，我还是觉得要降息后一段时间，全球总需求才能好起来。

我A

我A今天是非常精彩的，我昨天写文章的时候最后说短期的问题是资金，然后我列举了银行保险，公募私募，但确实没有写国家队，今天就被国家队秀了肌肉教做人

复盘一下的话，今天其实早上十一点十五左右，50，300，1000这些东西都撞线了

然后当时其实国债已经开始跌，商品也反弹，然后510300也放量了。所以中午确实很多朋友说要不要抄底，如果放在2022年4月份或者10月份，我觉得我是愿意去干这事的，但就像上面说的，我还是想看美元和美债收益率见顶，再去做多风险资产，如果你要我拍脑袋我觉得有可能2月1号FOMC，包括二月的财政部再融资会议，就会是美元和美债的顶部，这里有可能就是大盘股的一个底部（昨天解释了为什么我觉得这里大盘股性价比更好，因为我们现在的经济阶段是要先经济企稳，还没到成长唱戏的时候）。但我自己确实这次没有那么果断，到了下午两点多，其他几个300etf和50etf也放量的时候我自己其实很纠结，但我觉得还是知行合一做右侧看到经济的拐点再说，这有可能是个错误的决定，这样可能错过了很难得的反弹机会。我也很纠结，有可能明天国家队又是几百亿砸进来，其实我觉得这样做是对的，今天我记得早上好像还有个消息来自易主席叫什么“股市涨跌很正常不要用钱买指数”，其实没必要这样执着，平准基金很正常，有时候等到最后再做事，花的钱更多。

所以总结一下，我觉得今天最让我纠结的就是我A，我觉得今天国家队买时对的，但我确实不知道持续性，看到有这么大的变化却没有动作理论上是很蠢的，但确实我不是很敢再去做左侧交易，最理想的情况其实是这里国家队托底，然后2月1号联储鸽派，美元和美债收益率往下，那么这就是个底部，真正的放量锤子线见底。这个可能性其实存在，但我想了很久还是决定做一个猥琐的等等党。

最后说一下一些心态问题吧，我觉得最近几个月，从去年六月份开始，宏观情绪就一直是区间震荡，等待真正的趋势来临，这种时候最容易亏钱的是去赌区间突破，这对包括我在内的很多自上而下的投资者是很不友好的，因为自上而下交易最好的就是区间突破，但换个角度去想，这也是倒逼我去做很多自下而上研究的契机，比方说以前我自己买铜矿股票的时候，我其实对于基本面的估值模型没有那么依赖，我就看EV/EBITDA，P/Sales这些指标，然后铜价趋势来了就买，没了就空。对于震荡行情就算了。但现在这种时候就没办法，必须去算ero copper，什么capstone每个季度的ebitda。我觉得还是很有帮助的，这种倒逼虽然让人很痛苦，但确实还是让人成长了一点。

另外就是还是尽可能多写市场，多看市场，前段时间摸鱼多了就感觉还是少了点感觉。