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再谈胜率与赔率

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“浮盈加仓”到底对不对？

很多人都听说过“浮盈加仓”的方法，你看中了一个投资机会，先小笔建一部分仓位，如果开始赚钱了，再把仓位加重，如果与你期望的走势相反，你就要平仓。

这个方法到底对不对呢？事实上，很多人有截然相反的说法。

杰西·利弗莫尔是最早提出这个方法的人，在《股票大作手回忆录》中，他的成功案例大多遵循“浮盈加仓”的方法。

但我也曾听到一位期货大佬对“浮盈加仓”很不屑，他是典型的基本面供求关系投资方法，认为当商品价格偏离供需失衡的基本面时，就应该果断加仓，只要不爆仓，就不要怕浮亏。他的几次成功的投资，基本上都是前期扛住亏损，在下跌中加仓，最后成功翻盘。

事实上，这个问题没有标准答案，取决于你的投资体系，有些人就应该浮盈加仓、浮亏减仓，而有些人是应该浮盈减仓、浮亏加仓。

类似“浮盈加仓”的很多大师的投资经验都是如此，到底哪些是适合你的“蜜糖”，哪些是你的“毒霜”呢？总不能每一个都试过去吧？正确的方法是，你应该从自己的投资体系出发。

我在上周的公众号文章《看对却没赚到钱，是因为没有形成“投资闭环”》中，用“赔率、胜率与投资久期”这三个维度，对主要投资方法进行了分类，因为这部分内容从属于“投资闭环”的大话题，分析得比较简略，而这个维度在投资中极其重要，它构成了一组“不可能三角形”，我在公众号文章《交易的不可能三角形，5000字解析提升收益率的方法》一文中详细分析过这三个维度的关系。

本文将进一步详细解析这三个维度，分析以下内容：

1、胜率投资与赔率投资的代表性方法与区别

2、两种典型的胜率投资：社保基金投资风格和题材股炒作

3、两种典型的赔率投资：巴菲特方法和虚值期权

“浮盈加仓”到底适合什么样的投资方法，我也将在文章最后一部分进行分析。

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段永平如何抄底拼多多？

任何交易方法，首先要符合自己的性格、方法和价值观，你到底更适合赔率投资还是胜率投资？

所谓赔率，就是未来一段时间内，股价向上空间与向下空间之比，向上空间越大于向下空间，就是高赔率的投资机会；

所谓赔率，就是未来一段时间内，股价上涨概率与下跌概率之比，上涨概率大，就是高胜率的投资机会。

任何投资的机会当然要兼顾胜率和赔率，但最好有一个侧重点，投资机会之间的比较本来就很主观，差之毫厘，谬以千里，如果你既要又要，那么最后选出来的往往都是一些既没有赔率也没有胜率的，期望值为零的平庸交易。

这么说有一点枯燥，我下面分别举一个典型的赔率和胜率交易。

你研究了某公司后，发现该公司花了几年时间搭建了一套业内独有的产品开发、运营与销售体系，通过草根调研，你发现目前该体系的客户接受度正在提升，很快就要进入爆发点，加上该体系的壁垒较高，两年内基本没有竞争对手，按照你建立的业务模型测算，未来公司业绩两年翻番，加上估值双击，两年内的上涨空间3~5倍。

该行业的某卖方研究员也认可你的观点，他还告诉你，公司股价之所以低迷，因为下两个季度的业绩会继续下滑，可能对股价造成一定的冲击，加上不是热门行业，所以很多人都在观望。

这就是一个典型的赔率投资机会，上涨的空间几倍于下跌空间，就算胜率一般，整体的期望值收益率还是很高。

在这个机会中，胜率也很重要，此类新产品，A股几乎每一家都能给你说出一两个来，如果你判断该体系或新产品目前还太早，或者需求不确定，或者有了市场之后，需求很快见顶，胜率就太低了，整体期望值收益率也不高，甚至有可能为负，也不算是一个好机会。所以赔率投资的前提条件就是拥有一定的胜率。

而此案例胜率能够达到基本要求，是因为最大的不确定性是在财务压力下，放慢新体系的推进节奏，是时间的推迟，而非失败。

在达到基本胜率要求后，判断的重点仍然要放在向上的空间上。

A股大部分类似的投资机会，大多已经被市场充分挖掘，远期的利好已经充分体现在股价上。这笔交易之所以被称为赔率交易，由于财务拖累，投资者被近期的利空所吓坏了，股价才没有体现未来的利好。

所以，A股真正的中长线赔率机会其实很少，绝大部分未来有爆发式增长的公司，股价都已经提前体现，这在半导体行业中体现的非常明显，大部分公司的市值已经体现了“拳打台积电、脚踢英伟达”的远期规划，毫无赔率可言。

相比而言，美港股有很多中长线赔率机会，所以对于研究能力强、交易能力一般的人，立足美港股的赔率投资，才会给你足够的回报。

再举一个典型的胜率交易。

在对市场的走访中，你发现某一家消费类公司三季度动销良好，并没有体现在投资者预期中，这种情况下，财报出来前后会有一定涨幅。

但问题在于，现在的指数太高了，可能财报的利好也无法抵消这个外部的系统性风险。

不过，你发现该公司还有转债，溢价率处于正常水平，由于转债下跌有底，抵消了系统性风险，再加上利好消息，通过股价和转债的弹性测算，目前位置的上涨空间略高于下跌空间，赔率一般，但也不算差，上涨的概率远高于下跌概率，胜率较高，加上时间较短，该机会可以达到理想的期望收益率。

所以很多稳健风格的资金在大盘涨了一段后，就会到转债中寻找胜率投资机会。

从上面的两个例子我们可以发现，如果你的投资体系偏重于赔率，那么你的账户往往是长时间沉默后一飞冲天，再长时间沉默；如果你的投资风格基于胜率，那么你的账户的增值将会稳稳地向上——很多专做可转债的账户都有这个特点。

当你理解了赔率交易和胜率交易后，你就会找到最适合自己的投资机会，甚至把赔率交易用一定的金融工具转变成胜率交易。

2021年底，中概股经过一轮又一**跌后，很多人进场抄底，段永平也动手了，抄底他一直看好的拼多多，但并不是简单买入股票，而是卖出看跌期权，其后，又以同样的方法卖出新东方看跌期权。

卖出看跌期权这个交易的特点是封死上涨空间，降低了赔率，但提高了胜率，因为最坏的情况就是用行权价买入股票。

事后看，拼多多当时股价在60美元，新东方在22美元，到了22年，两公司股价最低跌到23和8.4美元，跌幅双双超过60%，但现在的股价109和67，分别较当时涨了81%和200%。

所以，当时是典型的赔率投资机会，但被段永平转换成自己更舒服的胜率交易。对于这种大佬而言，胜率确实比赔率更重要。

在理解了胜率投资和赔率投资的机会差异后，我们就可以引入久期的概念，把投资方法分为四种：长线胜率、短线胜率、长线赔率、短线赔率。

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投资茅台与题材炒作

一笔投资机会的久期是指你设想的投资理由兑现在股价上的时间有长短。

为了简化叙述，我把投资久期分为长线和短线两种，长线是指两年以上，短线指一个月以内（实际投资中更多的是中线投资），先看一看长短线与胜率结合的两种方法：

典型的长线胜率交易就是投资茅台。

投资茅台特点：基本面比较白，业绩增速都是提前定下来的，各家的预测和实际情况基本差不多，商业模式有一定的壁垒或派现能力相对稳定，增速没有那么快但相对比较确定，ROE比较高，估值长期偏高……，它的中短期赔率都非常的一般，长期看胜率较高。

典型的长线胜率资金是各种社保基金和保险持仓，最重要的是安全和稳定，收益率是其次的，重要的是不能亏。

A股具备长期胜率的公司，非常的少，这不是公司经营的问题，而是A股的估值波动率大造成的。

再看短线胜率交易，A股最典型的是各种热门题材股的炒作。

很多散户参与热门题材股，往往是相信了那些星辰大海的理由，什么国家战略资金投入，什么市场空间广阔、什么大客户订单爆发式增长，错把题材股看成赔率交易，结果被反复割韭菜。

这些星辰大海的理由，都是因为股价已经涨了一波，如果没有空间支持，很难找到参与的理由，所以“星辰大海”都是你关注的原因，而非投资逻辑。

为什么题材股是典型的胜率交易呢？

高关注度、高换手率代表短线胜率，其原因我在公众号文章《为什么市场越质疑，股价越好炒？》中介绍过，股票的卖出者数量缺乏弹性，高关注度必然会造成供需失衡，高关注度带来上涨，上涨又吸引更多的关注度，所以高关注度的股票短期内拥有很高的胜率。

而关注度是一种短期内大量产生，又迅速消耗的资源，加上题材之间的竞争激烈，所以它也是一种典型的短线交易，所以题材股有“传言即猛干，证实即跑路”的特点。

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巴菲特与黑天鹅彩票

再看一看投资久期与赔率的结合。

巴菲特是典型的长线赔率投资，给他带来最多收益的几笔成功交易都有以下的特点：

1、行业长期发展空间特别大，公司也有极强的竞争力去保住市场份额。

2、持有时间非常长，除非特别贵，会减仓一些，特别便宜时又会捞回来。

3、买入之后一段时间，对亏损的承受能力非常强——虽然他老人家一直强调不要亏损。

我在公众号文章《长线投资为什么主要赚赔率的钱？》中，用下面这张图。分析了长期赔率的制胜之道。

投资久期越长，这个赔率就越高，因为向上的斜率比较大，向下的斜率比较小。

国内属于巴菲特体系的投资者，经常会出现买入之后一年下跌50%的夸张情况，最终因为股价之后又翻了几倍，还是能赚到大钱，其实很能体现出长线赔率交易的特点。

所以巴菲特的很多理念都是基于长期赔率投资的，如果你不是这个体系，比如说你无法接受超过30%以上的亏损，你的重仓品种持有不了那么长的时间，你对公司的判断能力达不到那么长，那么他的方法就是你的“毒霜”。

最后再来看一看短线赔率交易：

典型的中短线赔率交易是“黑天鹅彩票”，比如一些特别便宜的、行权期不长的虚值期权，胜率极低但赔率极高，当成你为未来的金融危机“买保险”。

A股有很多独具特色的短线赔率交易方法，比如：

• 某人告诉你公司近期有重组消息，虽然你觉得短期内兑现难度比较大，但你仍然会拿出一小部分仓位来试一试；

• 某前期经过市场爆炒的热门股，经过腰斩又腰斩式的下跌之后，在底部突然放巨量开始上涨；

• 大盘连续暴跌后，上午开盘后继续急剧下跌，导致乖离率过大后随时会出现抄底抢反弹的短线机会

理解了这四种投资方法的特点，就不难理解“浮盈加仓”的适用对象。

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浮盈加仓：赔率标的买在胜率拐点

首先，浮盈加仓的方法是典型的赔率投资方法。

原因很简单，赔率投资向上的空间很大，即使涨了一点也不会变小，而胜率投资本身向上的空间就不大，涨一点之后，可能不但赔率没了，胜率也没了。

其次，从空间的角度看，长线赔率投资和短线赔率投资对于浮盈的定义也不一样，长线赔率交易中浮盈，本质上是在等一些信息来确认基本面拐点——即，胜率拐点。

我在公众号文章《胜率标的买在赔率拐点，赔率标的买在胜率拐点》一文中分析赔率标的的投资方法：

一方面，赔率标的需要在赔率很高的位置，越跌越买，但另外一方面，想要加到重仓，需要等到基本面明确的胜率拐点，即通常所说的“右侧信号”。虽然此时股价已经上涨了一些，但并不改变长期赔率。

而短线赔率交易加仓的点，往往是突破阻力位，导致胜率突然上升的那一瞬间，也就是利弗莫尔所说的阻力最小方向。

相反，对于标准的胜率投资，应该是浮亏加仓，在投资逻辑并没有变（胜率不变）的情况下，下跌增加赔率，因此更有理由加码下注。

胜率、赔率与投资久期是所有投资方法的底层逻辑，只有充分理解，才能在投资大师的经验中，学到真正适合你的投资方法。