Baillie Gifford:目光重回中国

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我们在之前的交流活动中提到过,最近两年,Baillie Gifford不断减持自己在中国的头寸。其旗舰基金Scottish Mortgage的中国头寸从2021年高峰时期的23%降到现在的12%左右。

但是,Baillie Gifford真的会放弃投资中国吗?这个问题跟最近各种盛传的外资离开中国本质上是一个问题。这个问题的答案,我们可以从Baillie Gifford最近在中国的走访感受中可以看到。

最近,Scottish Mortgage基金经理Lawrence Burns带队访问了中国,是疫情后的首次出行。

显然,在Baillie Gifford的眼中,中国市场以及中国的企业具备独特的优势。从配置的角度,中国市场与国际市场的低相关度,在配置者眼里,可以带来多元化收益。更重要的是,中国具备两个优势:

  • 富有创新精神的土壤

  • 长期的产业支持政策

富有创新精神的土壤

曾几何时,经常可以一些媒体对于我们创新能力的评价是:抄袭、盗版、缺乏创新。事实上,自古以来中国就有大量富有创新精神的人。四大发明,钟表、丝绸等伟大发明,一致沿用至今。进入本世纪,虽然依然被批评,但是中国的创新一直在默默发育。到2016年,中国已经成为世界头号专利申请国。根据澳大利亚战略政策研究所2023年的一份报告,在未来44项重要技术中,中国目前在37项领先。这些领域包括能源技术、材料技术、电池技术、通信技术等。中国几乎垄断了纳米材料、氢/氨发电、5G/6G通信等8个领域(相比之下,美国在疫苗、量子计算机、航天发射系统等7个领域领先)。中国在这些领域的领先地位意味着中国不仅在现有技术上表现出色,而且在未来技术方面也表现出色。

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数据来源:澳大利亚战略政策研究所

很多人低估了中国产生原创想法的能力。创新因素来源于多方面:

  • 大量的研发投入

  • 具有广阔而竞争激烈的国内市场

  • 大量可获取、廉价甚至免费的数据

  • 政府支出对科技的支持

正是由于创新,让中国在一系列科技创新领域取得了巨大成就,这些伟大的公司也进入了Baillie Gifford的持仓。比如:

宁德时代 $宁德时代(300750)$ 不断巩固作为世界上最先进的电动汽车电池制造商和特斯拉、NIO、福特、宝马和其他公司的主要供应商的地位。

阿里云 $阿里巴巴(BABA)$ 平台成为世界上第一个协调5000台计算机服务器的平台。

药明康德 $药明康德(02359)$ 开创了所谓的“三跟随”战略:“跟随科学”、“跟随客户”,以及“跟随分子”。它的新颖之处在于将通常不同领域的互补技能组合在一起。

隆基绿能将研发投资到以更低成本生产更多面板的新方法,包括熔炉控制系统,金刚石线切割方法。这些创新让隆基成为全球太阳能晶片和电池板制造商。

长期的产业政策支持

在上海,可以说电动车随处可见。上海售出的新车中有一半是电动车。2022年,中国售出680万辆电动汽车,占全球总销量的60%以上;相比而言,美国去年的电动车仅销售不到100万辆。

比亚迪曾经预测预计在五年内,在中国销售的新车中,90%将是电动的。而中国将成为第一个实现电动汽车转型的主要经济体。这次转变,领导电动汽车市场的是中国本土品牌,市场份额超过80%

而且中国品牌也已经开始走向世界,成为全球汽车领导者。9月份的慕尼黑车站,中国电动车品牌惊艳全场。用福特首席执行官吉姆·法利的话说,

“这有点像一种新的世界秩序”

在这耀眼成就的背后,有一种巨大力量的支持。很多人肯定还记得,在电动汽车时代之前,中国的汽车行业曾经是国外品牌的天下,国产品牌几十年来被压得没有出头之日。

这些变化都不是一夜之间发生的。这是千禧年开始的工业政策的结果。中国终于搞明白了,在内燃机汽车领域,自己永远无法赶上几十年来一直在不断完善技术的德国、美国和日本人。

而电动汽车提供了一个公平的竞争环境和弯道超车的机会。于是产业政策发挥了关键的作用

政府通过建造电动公交车的大型采购合同支持该行业的发展,使电动汽车和电池制造商能够扩大规模并积累经验。之后陆续投入了超过几千亿的补贴,以培育电动乘用车市场。在上海这个车牌可能比车贵的市场,为电动车提供备免费车牌。

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图表来源:前瞻产业研究院

再加上规模经济、供应链主导地位、积累的电池经验和较低的劳动力成本相结合,现在为中国电动汽车制造商带来了显著的成本优势。

同样的,耐心的产业政策支持也帮助中国的光伏行业成为了全球头部企业。中国今年建设的150GW的太阳能发电能力就超过了美国历史的全部装机容量,也诞生了一批世界级的光伏企业,包括BG的持仓企业隆基绿能。

要理解中国的长期政策目标,需要理解政府的动机植根于国家面临的挑战。其中包括:

  • 自给自足:能源安全和技术的自给自足。

  • 医疗保健和提高生产力:中国人口的老龄化促使政策制定者投资于医疗保健,并通过数字化和自动化传统来提高生产力。

  • 向价值链上游攀升:中国的低端制造业已经没有优势,希望通过先进制造业、数字商务和IT基础设施的创新向价值链上游攀升。

投资中国的挑战

尽管中国取得了积极的进展,但不能否认对于海外投资人来说,中国投资变得更加困难。Baillie Gifford也不例外。

地缘政治风险复杂

Baillie Gifford认为,中美关系将以长期紧张局势为特征。但双方有充分的理由来控制这些紧张局势。对中美来说,如果全球供应链真正脱钩和断裂,代价不是保证相互破坏,而是保证滞胀:缓慢的增长、高失业率、不断上涨的物价。

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监管问题

2021年以来的监管趋严也带来了自身的挑战。疫情也限制了来中国获得更多信息。而这次Baillie Gifford的走访,收到的信息是乐观的。最近政府宣告了部分监管“整顿”期的结束。未来仍将存在监管问题,但现在的情况似乎要好得多。

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因此,地缘政治和监管风险需要纳入对公司的分析和估值,也会提高在中国投资的门槛。因此需要更大的上行空间以补偿所承担的风险。

开头问题的答案

说到这里,开篇的问题已经有了答案。对于BG来说,这仍然是一个有大量机会未被挖掘的市场。对于A股来说,尽管A股市场已成为全球市值第二大的市场,但在MSCI All Country World Index中所占比例依然不到1%。

对于Baillie Gifford而言,寻找伟大的成长、创新型企业依然是首要工作。而拥有大胆产业政策和雄心的创业文化的国家,依然会出现非凡的公司。作为世界第二大经济体及其富有创新精神的公司,有很多可以观察学习。

关于中国的机会,一个最可以说明问题的例子。尽管去年到现在,国外关于中国的新闻充斥着负面内容,但BG的旗舰基金Scottish Mortgage表现最好的持股公司是:拼多多

未来总是不确定的,但按照Baillie Gifford的说法

任何试图了解世界而不试图了解中国的尝试都注定会失败

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评论16

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  • 弹力绳22
    ·2023-09-30
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    又当又立的事情并不好做,Baillie Gifford不容易

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    • 他山之石
      某种程度上,是媒体环境要求人又当又立
      2023-09-30
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  • 奔跑吧美股
    ·2023-09-30
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    以后这样的贴子多搞一点,能给我们找到操作方向

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  • 迪士尼迪斯尼
    ·2023-09-30
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    未来总是不确定的,我就看到了这一句话

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    • 他山之石
      当然是不确定的
      2023-09-30
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  • 揭人不揭短
    ·2023-09-30
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    不要看他说了什么而是要看人家做了什么

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  • 黄老怪
    ·2023-09-30
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    最悲观的时候已经过去了

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    • 他山之石
      嗯,不用那么悲观
      2023-10-08
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    • 他山之石
      可以想象以下更差的场景是什么,就会有答案
      2023-09-30
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  • 你可以不相信资本家的人品,但是要相信人家的眼光

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  • 河东荷西
    ·2023-09-30

    Baillie Gifford很有眼光,很会宣传

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  • 哎呀呀小伙子
    ·2023-09-30

    市场确实有点大,但是一般人把握不住

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  • 短线机遇
    ·2023-09-30

    现在的多多能有这样的表现确实很让人意外

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