社区

最近好像大家对恐慌指数的ETF很感兴趣，转载个写得很详细的帖子，作者Futurewin （1）VIX，VIX Futures VIX是衡量市场波动率的指数。它是一个导出指数derivative，根据S&P 500 指数后面30天的期权价格，经过换算而得出。VIX也经常被称为恐慌指数，因为市场的 大幅波动，是不确定性的表现，而对投资者产生畏惧心理。当然，理论上牛市也可以有较高的VIX指数。 VIX指数本身是不可交易的，所以很多机构推出了一些机制（所以是derivative of derivative），这些包括VIX **res定约，VIX指数期权，和基本的VIX **res交易基金。这里VIX **res反映的是未来一段时间的VIX的期望值，可以是短期的1个月或中期的半年。这些Futures其实跟VIX指数期权（也有1，2个月或半年的）的定价是一致的。VIX **res有延期（contango）损耗。这是为什么呢？因为随着时间的流逝，机构会将VIX **res定约，换成再下个月的定约。这样一卖一买，实际上损耗了时间值。所以实际上每天VIX **res都在contango，而这个速率反映的是最近两个月premium的大小差别。 但是，不要以为VIX **res永远只有延期损耗。有时奇怪的事情可以发生，譬如两个月后的**res可以比一个月后的**res更便宜！虽然极少出现，但是确实发生，我们说的延期损耗实际上变成backwardation增值。为什么呢？这其实反映了市场对VIX的期望值。如果大家认为VIX要涨，VIX **res溢价，就有Contango；如果大家认为VIX反而会跌，VIX **res便宜，就变成backwardation。而大多数时候，溢价的VIX **res是投资者的对冲保险策略。 美股ETF攻略, 一个美股账户投资全球金融市场,点击链接 【汇总全部ETF美股】 （2) VIX系列交易基金 基本的VIX **res交易基金有这几个： $(VXX)$ - iPath S&P 500 VIX Short Term Futures TM ETN $(VIXY)$ - ProShares ETFs: VIX Short-Term Futures ETF $(VIIX)$ - VelocityShares VIX Short Term ETN 如果你把他们的图放在一起，就发现它们完全一样的。其中VXX是市场上交易最多的，它自己也有很多期权。其它的导出多倍交易基金（实际上是derivative of derivative of derivative)还有一些。而我们见的比较多的是以下几个： $(UVXY)$ - ProShares ETFs: Ultra VIX Short-Term Futures ETF $(SVXY)$ - ProShares ETFs: Short VIX Short-Term Futures ETF $(TVIX)$ - VelocityShares Daily 2x VIX Short Term ETN （3）损耗定量 要说这些交易基金的损耗，其实有两种损耗：延期损耗和振荡损耗。具体地讲讲5个交易基金VXX/UVXY/SVXY/TVIX/VXX： VXX： 1份延期损耗，无振荡损耗（按我说过的多倍ETF的n(n-1)振荡公式，n=1）TVIX： 2份延期损耗，1份振荡损耗（n=2）SVXY： -0.5份延期损耗（n=-0.5） （4）损耗的一个例子：2012年 我现在就以2012年全年VIX波动，和这5个基金的表现来简单估算一下这些交易基金的损耗速度。这里我忽略TVIX，因为3月份它的管理机构的一些措施让股价失真。理论上TVIX应当与UVXY表现一致。XIV和SVXY是一致的，我就只算SVXY。从12/31/2011到12/31/2012，VIX从23.40跌至18.02，即只剩77%。而这期间，VXX跌从142.12跌至31.81，即只剩22.4%。如果假定这一年的延期损耗速度是常数，那么这一年的延期损耗导致衰减到22.4/77=0.29，大约每个月衰减到0.902，即-9.8%。这个-9.8% 就是每个月延期损耗的速度。 现在来算一下UVXY的损耗。它的延期损耗是2份，也就是说每个月损耗9.8% 2次，也就是说大约每个月衰减到0.902×0.902×=0.814，即-18.6%。全年12个月的总延期损耗导致衰减到0.084。如果没有振荡损耗，UVXY应当跌至0.224×0.224=0.0502。而事实上UVXY从729.75跌至20.9，即衰减至20.9/729.75=0.0286。所以振荡损耗使UVXY衰减至0.0286/0.0502=0.57，约每个月-4.6%。最后算一下SVXY的损耗。它的延期损耗是-1份，也就是说每个月获利大约1/0.902-1=10.8%。它的振荡损耗是1份，也就是-4.6%。综合获利每个月5.7%，即全年增值至1.94倍。VIX跌大约23%，所以总增值应当约是1.94/0.77=2.53倍。而事实上SVXY从26.14涨到65.45，即2.51倍，被精确验证。总结一下2012年全年各交易基金的损耗速度： VXX: 延期损耗每月-9.8%，振荡损耗每月0%。 UVXY：延期损耗每月-18.6%，振荡损耗每月-4.6%。 SVXY：延期获利每月+10.8%，振荡损耗每月-4.6%。 当然，2012年是牛市，VIX跌了不少，这些结果不适于其他年份。 （5）VXX/TVIX/UVXY操作和风险 想要好的操作方法，首先我们必须理解这些操作的含义。例如VXX的买和卖到底对应什么行为？Vix反映的是当前S&P的扑的价格。所以买VXX的理由是当前的扑的价格便宜，会涨。所以买方就是看涨扑。同时，如果扑不涨（未如预期），VXX买方还会将当月扑换成下月扑。也就是说买方坚决看涨扑，不停地付出premium，期望股市终究会大跌而扑涨。我个人认为买VXX的理由，只是为了保护更大的多头仓位，除非有很大的把握看跌股市。至于TVIX/UVXY的买方，我认为完全是不可取行为。这两个不光有延期损耗，还有振荡 损耗。买TVIX/UVXY，还不如买两倍数量的VXX。做空VXX/TVIX/UVXY，在我看来是最好的操作。当然仓位控制很重要。例如VXX的beta将近3.0，所以要把做空每1刀的VXX，换算成做多3刀的SPY来估计风险，甚至更保守。TVIX/UVXY的Beta则要算成6.0。另外，要记住一点，如果Vix慢慢涨的话，他们的compounding不能按双倍算，而要按平方算。例如，如果VXX变成3x，则理论上TVIX/UVXY会变成9x。最后要记住的是，这些基金都有NAV，每天变化，但是股价应当接近于NAV。去年TVIX曾经因为股价高于NAV很多，而暴跌回NAV附近。 6）XIV/SVXY操作和风险 在一个长期低VIX的牛市，做多XIV/SVXY是一个很好的选择。首先低Vix也往往意味着Vix本身的volatility也小，所以XIV/SVXY的振荡损耗不大。Vix低的时候，往往有很多人怀疑，特别是牛市早期。所以Vix **res延期损耗大，XIV/SVXY获利较多。两种损 耗一比较，经常有净利，适合长期做多XIV/SVXY。所以，你也要经常看看CBOE VIX **res的差价，越大说明市场越怀疑，对我们做多这两个基金越有利。当然做空VXX/UVXY/TVIX是更有利的选择，只要控制好仓位。我有时候做多XIV/SVXY，是因为用现金账户买，不能做空。另外，比较做空VXX/UVXY/TVIX和做多XIV/SVXY，Vix本身的高volatility也是一个考虑。振荡变大，VXX/UVXY/TVIX会涨，但是同时振荡损耗也大，抵消一些。而大振荡对做多XIV/SVXY不利。例如2011年，做多XIV/SVXY很不利。期间有一段时间有Backwardation，也有大振荡。全年XIV/SVXY，也损失了不少。（更正：2011年还没有SVXY，但是应当和XIV一致）。做多XIV/SVXY，一定要考虑到其风险。理论上，多仓可以一夜之间清零，彻底见外婆。为什么？因为VIX和Futures可以因为突发事件翻倍。过去几十年没发生过，例如2001年9.11，Vix也就一夜涨30%；2008-2009年，有几次Vix涨20%的。但是谁知道以后会怎样。基于这个考虑，仓位一定要控制到比较小。 #最全ETF汇总#