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$奈飞(NFLX)$ 在周三大跌5%，主要原因是，CFO在美国银行媒体、通信和娱乐峰会上给了一些相对消极的指引。他认为公司广告层面的业务短期内不会对公司产生重大影响，并公布运营利润率指引为18-20%，低于市场对Q3一致预期22%。

而市场对利润率期望较高，主要也是对利润率较高的广告业务的期待。这也说明，奈飞的广告业务可能增长也受到了一些因素制约。

投资要点

整体收入还是正增长，但ARPU的增长预期不应太高。

市场预期Q3的ARPU YOY为6.74%，达到了11.7美元，而奈飞包括Q2在内的前5个季度ARPU均为负增长。按地区来看主要是EMEA（欧非中东）（Q2 YoY-2.69%）以及亚太（Q2 YoY-13.25%），欧洲地区有俄乌的影响，但更重要的还是汇率（美元走强），而亚太地区除了汇率增逆风之外，也因为价格较低的印度、东南亚成为订阅增长的主要地区，拉低了平均值。

从Q3的汇率情况来看，美国以外的地区依然承压，且今年由于好莱坞的编剧罢工，Q3的内容出品量偏低一些，因此海外增长的比重可能更高，从而会拉低整体ARPU。

广告业务与标准套餐出现冲突。

CFO在会上表示，自从流加强密码分享管控后，不少用户就直接退订并没有参与进来。据估计有1亿人此前是利用亲友账户观看的。而这些因为共享账号无法使用之后的订阅用户，反而更趋向于选择无广告版本套餐，虽然订阅费是高一些，但是对建立广告业务并不理想。

此前我们提到过，奈飞的广告是CPM定价，即按照每千次曝光来收取费用的。期初为65美元，而后降价到55美元，高于Disney+的50美元，以及其他同行。

但如果用户都选择不订阅广告的版本，那广告收入根本无从展开了。因此，对奈飞来说必须扩大广告层面的覆盖范围。

调整指引，更为“预期管理”？

我们知道，对行业标杆的大公司来说，自身的估值更多的是与自己比较。因此大公司对市场预期的管理，很大程度上能决定二级市场的情绪。

奈飞管理层主动选择“以退为进”，反正到时候财报出来“不及预期”让市场大跌眼镜，一下子大跌20%（2022Q1曾经发生过），还不如事先就主动降指引，你们分析师该下调的下调。

结果就是，投行可能会调整今年业绩预期，但依然还是会保持相应的评级及目标价。

毕竟，对奈飞来说，广告业务也才刚开始做，另外还有一些大IP的游戏也有望进行，中长期来看还是蛮有希望的。

对Q3来说，收入和利润指标可能会下调一些，但是因为罢工事件，内容投入减少，反而会增加公司自由现金流。如果罢工不是长期的，那一两个季度的内容减少并不会出现什么根本的问题。

目前市场一致预期2024年的EBITDA为93.8亿美元，按利润倍数来看，差不多是20倍不到。