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摘要：

目前来看生产复工复苏进度仍在缓慢复苏过程中，上游资源品价格普遍下跌，现阶段国内经济需求仍存在较大提升空间。6月进入夏季，和往年相比，厄尔尼诺现象或出现频繁，电力需求或进一步加大。

中游制造端来看，中游制造需求仍处于弱复苏过程中。下游板块复苏较好，一方面服务相关板块复苏较强，受去年低基数影响，社交距离越强相关的行业复苏越强，从消费相关数据来看，航空、道路、住宿、餐饮强复苏。另一方面，在政策和海内外科技创新刺激下，TMT板块升级趋势明确。AI风起，产业趋势初期，市场相比盈利兑现，更注重空间。从现阶段半导体复苏数据来看，半导体有望开启底部反转周期。

展望7月，积极关注政策端相关重要会议以及政策指引，另一方面，持续关注基建、地产数据反转情况。伴随相关上半年数据披露，投资主线将进一步明确。当下持续看好几条主线：1）基建/地产预期以及销售相关数据反转的相关产业链如建筑建材、家居家电板块；2）进入暑假后，出行数据明确的文旅景区板块；3）周期底部开始反转，需求逐渐复苏的半导体科技板块以及具备高成长政策支持的AI科技赛道。

风险提示：高频数据发布时间具有滞后性、大宗商品超预期上涨。

上游行业：煤炭、油气价格回落

1.1 煤炭方面景气度弱化

煤炭景气度弱化。当前动力煤期货价格在800元/每吨，海外煤价则持续在高位缓慢下行，5月纽卡斯尔NEWC动力煤现货价在178美元/吨，欧洲ARA港动力煤现货价在139.6美元/吨。从供给端来看,国内供给端安全事故导致地方安全检查趋严，海外进口煤利润倒挂，进口量收窄。库存方面当下依然处于主动去库存阶段，需求开始得到恢复，当下迎来夏季用电旺季，火力发电支撑用电需求，电煤需求边际略有提升。稳增长政策下，房地产与汽车相关激励政策将支撑非电煤需求，政策驱动市场预期修复，终端采购逐步主动补库。当下需求依然不稳，煤价依然缺少上行驱动因素，煤炭价格依旧处于震荡区间。

图表 1 动力煤价格（元/吨）

数据来源：Wind，海银研究院

图表 2 海外动力煤价格（美元/吨）

数据来源：Wind，海银研究院

图表 3 煤炭库存:秦皇岛港:周（万吨）

数据来源：Wind，海银研究院

1.2 有色金属价格持续震荡回落

有色金属价格继续回落。当前宏观层面预期变化较大，6月美联储会后声明较为鹰派。6月21日美联储主席鲍威尔在国会听证时表示年内仍可能继续加息，美元指数反弹，铜价受抑制。旧金山联储行长和亚特兰大联储主席均表示战胜高通胀是美联储的头号目标，年内再加息2次是合理的。现阶段预期波动下，铜价震荡或加剧。铝价方面，云南复产开启，铝价或承压。供应端方面，此前停产的云南电解铝产能，本周开始逐步复产，供应端的增加对于铝价不断施压。需求端方面，铝消费已经过渡至淡季。中长期看，供应增加且需求进入淡季，铝价上方压力仍存。

图表 4 LME铜期货收盘价（美元/吨）

数据来源：Wind，海银研究院

图表 5 LME铝期货收盘价（美元/吨）

数据来源：Wind，海银研究院

1.3 原油整体维持低位震荡

原油整体维持低位震荡。沙特主动减供应，但海外需求依然偏弱。端午假期的突发地缘政治变动或将对市场带来影响。端午假期俄罗斯内部局势出现不稳定因素，尽管很快和平解决，但这在一定程度上将提升原油的地缘溢价，从而对原油价格带来支撑。

天然气价格维持相对较低的位置，短期有所反弹。夏季需求旺季来临，目前欧洲整体天然气储备处于较高水平。根据欧洲天然气基础设施组织（GIE）数据显示，截至6月18日，欧盟整体天然气储备水平已达到74%，其中意大利83%、德国79%、法国59%。

图表 6 布伦特原油/WTI原油（美元/桶）

数据来源：Wind，海银研究院

图表 7 NYMEX天然气期货收盘价（美元/百万英热单位）

数据来源：Wind，海银研究院

1.4 全社会用电量出现上涨

发电量同比增速放缓，但火电增速逆势上行。2023年5月发电量同比为5.6%（前值6.1%），增速有所放缓，5月水电出力仍然偏枯，补水电缺口带动火电5月利用小时同比数提升显著，火电同比达15.9%（前值11.5%），增速保持强势。国内经济有所复苏以及近期北方地区高温天气影响较为突出，预期6月用电需求依旧高企，但去年同期用电基数较高，预计6月用电需求增速同比有所回落。

图表 8 全社会发电量:当月值（亿千瓦时）/同比

 数据来源：Wind，海银研究院

图表 9 火电发电量:当月值（亿千瓦时）/同比

数据来源：Wind，海银研究院

1.5 全球物流指数继续下行

集运运价指数继续下行。整体外需仍处于修复阶段，全球经济动能放缓，依然存在制约。中国出口集装箱运价指数CCFI环比5月下滑2.7%，进口干散货运价指数CDFI环比5月下滑7.3%。

图表 10 波罗的海干散货指数(BDI)

数据来源：Wind，海银研究院

图表 11 CCFI运价指数

数据来源：Wind，海银研究院

静待基建地产复苏

2.1 房地产5月数据回暖

地产销售边际改善，但房地产开发投资与新开工小幅走弱。2023年5月房屋新开工面积、商品房销售面积同比分别为-27.3%、-3%。2023年1-5月新开工面积、商品房销售面积同比分别为-22.6%、-0.6%，较前值均有所回落。房地产开发投资降幅的扩大表明目前房企供给端乏力，主要因为二季度以来销售市场下行及政策出台频率趋缓。

5月商品房销售额10037亿元，同比增长6.8%。销售金额与销售面积一增一降的背后是销售均价的上升，反映出目前核心一二线市场与三四线市场销售的分化。随着6月15日央行下调MLF利率10个基点，带动6月的5年期以上LPR报价下调，进而使得居民房贷利率下行，同时各地亦因城施策，进一步出台需求端政策组合拳。房地产行业基本面数据走弱，支持政策出台预期提升，期待政策稳定市场销售。地产板块，推荐有持续拿地能力、布局优质重点城市的头部央国企和改善型房企。

图表 12 商品房新开工面积:累计值（万平方米）及累计同比

数据来源：Wind，海银研究院

图表 13  商品房销售面积:累计值（万平方米）及累计同比

数据来源：Wind，海银研究院

2.2 基建数据仍处于弱复苏

基建数据仍处于弱复苏，现阶段基建资金充足。2023年1-5月，全国固定资产投资（不含农户）完成额18.9万亿元，同比增长4.0%，增速收窄0.7pct。2022年以来专项债成为驱动基建投资增长的重要动力，专项债发行推动基建项目开工早于传统开工旺季（3、4月），这样更多实物工作量（投资完成额）便能结转至年内，导致一季度基建增速较高而4、5月出现回落的现象。5月开工项目投资额单月增长44.4%，开工进度有所回暖，可以期待后续开工节奏加快。

当前从水泥价格来看，国内水泥价格继续回落，华东、中南地区和西北地区价格回落，吉林、黑龙江和重庆地区价格有所上涨。六月中旬，国内水泥市场需求略有提升，但梅雨季节和下游资金短缺影响，整体市场需求表现依旧疲软，不同地区企业出货率在3-7成水平。价格方面，由于各地市场竞争依旧激烈，水泥价格在底部继续小幅下探。

从挖掘机数量来看，挖掘机行业景气度承压，内销同比下滑。2023年5月挖掘机销量为16809台，同比下降18.5%。2023年1-5月，挖掘机销量为93052台，同比下降23.9%。出口增速放缓，长期趋势向好。2023年5月挖掘机出口销量为10217台，同比增长21%，2023年1-5月，挖掘机出口销量为48119台，同比增长13.9%。目前挖掘机数据仍然承压，中长期来看国内挖掘机受益于更新换代需求仍有韧性，静待国内基建投资逐步向实体经济过度。龙头企业海外布局完善进入收获期，出口可能继续维持增长趋势。

图表 14 挖掘机销量当月值（台）及同比

数据来源：Wind，海银研究院

图表 15 固定资产投资累计值及同比

数据来源：Wind，海银研究院

图表 16 水泥当月产量及同比

数据来源：Wind，海银研究院

图表 17 水泥价格指数

数据来源：Wind，海银研究院

2.3 新能源车购置税政策延续

汽车方面，多部利好政策发布，新能源汽车下乡、建设高质量充电基础设施体系、新能源汽车购置税免征政策延长至2025年底。5月商用车销量33万辆，同比上涨38.2%；乘用车销量205.1万辆，同比上涨26.4%。另一方面，新能源汽车渗透率进一步增加。2023年5月新能源汽车产销分别完成71.3万辆和71.7万辆，同比上涨53%和上涨60.2%，市场占有率达到30.1%。当前购置税政策直接面向终端消费者，对比许多其他政策，该政策对终端消费的促进作用也预计更为直接，因此此次延期政策将对新能源汽车消费市场起到明显的积极影响，并对行业发展带来持续信心。

图表 18 商用车销量:当月值（辆）及同比

数据来源：Wind，海银研究院

图表 19  乘用车销量:当月值（辆）及同比

数据来源：Wind，海银研究院

下游正进一步修复

3.1 消费复苏可期

消费方面，5月CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比涨0.6%。受猪肉价格和菜价价格降幅扩大影响，CPI上涨幅度较低。5月社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%，在去年低基数的背景下，社零数据同比仍保持两位数增长。其中，餐饮数据继续延续修复，餐饮收入4070亿元，增长35.1%。5月社零增速相较上月有所回落，增速回落和“五一”假期前移等因素也有一定关系，整体居民消费信心和消费能力仍待增强，消费市场恢复基础仍需巩固。伴随线下交流场景的复苏，和下半年节假日的到来，黄金珠宝数据增速仍具有确定性。6月伴随着暑假的来临，进一步看好文旅业带来消费机会如文旅酒店；另一方面，持续关注地产数据的恢复情况，当前竣工数据保持高增长，持续关注具备增长潜力以及高增长趋势的家居、家电赛道。

图表 20 社会零售品数据当月同比

数据来源：Wind，海银研究院

图表 21 平均批发价:猪肉（元/千克）

数据来源：Wind，海银研究院

3.2 集采压力下医药的结构性机会

1-4月医药累计营业收入为8560.6亿元，同比下滑4.1%。现阶段医疗行业的投资需积极把握结构性底部机会。2023年6月21日全国中成药联合采购办公室公示全国中成药集采拟中选结果。其中有63家企业，68个报价代表品中选，中选率达71.6%，中选品种平均降幅49.4%。此前湖北、广东、北京、山东中成药集采的降幅分别为42%、56%、23%和44%，此次降幅在预期范围内，中成药集采从规则上延续温和。持续看好医药的确定性机会如疫后复苏的中成药、低基数高增的医疗服务等。

图表 22 医药制造业营收总额累计值（万元）及同比

数据来源：Wind，海银研究院

3.3 芯片：下游手机需求逐步恢复，关注半导体复苏机会

半导体数据有所复苏。集成电路方面，集成电路5月产量307亿块，同比下滑10.4%。受全球经济环境低迷影响，叠加智能手机创新进入瓶颈期，国内手机市场继续保持疲软的态势。根据IDC数据显示，2023年一季度中国智能手机出货量6540万台，同比下滑11.8%。逐月来看，2023年以来，国内手机市场边际向好的态势较为显著。根据中国信通院数据，1-5月国内市场手机市场出货量累计同比下降0.7%。目前，主要智能手机厂商库存水平已基本恢复正常，但受基数效应影响下，2023年上半年智能手机需求或呈现整体疲软态势，下半年行业增速有望实现同比转正。

数字经济、AI仍是国内关注重点。另一方面，当前国内高度重视数字经济，信创、国资云、数字货币、数据要素都是数字经济的重要分支，AICG也是数字经济内循环的重要分支，预期未来国内AI芯片的国产化比例将进一步提升，借此机会进行产品升级，逐渐达到国际先进水平。关注AI相关关联板块如游戏等，从销售额来看，2023年游戏等相关收入同比高增。

图表 23 集成电路产量（万块）及同比

数据来源：Wind，海银研究院

图表 24  半导体当月销售额（十亿美元））及同比

数据来源：Wind，海银研究院

图表 25  电玩/配件/游戏/攻略销售额（万元）及同比

数据来源：Wind，海银研究院

下游产业复苏

目前来看生产复工复苏进度仍在缓慢复苏过程中，上游资源品价格普遍下跌，虽然一定程度上给予中下游板块较大的成本空间，但也反映出了现阶段国内经济需求仍存在较大提升空间。6月进入夏季，和往年相比，厄尔尼诺现象或出现频繁，电力需求或进一步加大。中游制造端来看，中游制造需求仍处于弱复苏过程中。下游板块复苏较好，一方面服务相关板块复苏较强，受去年低基数影响，社交距离越强相关的行业复苏越强，从消费相关数据来看，航空、道路、住宿、餐饮强复苏。另一方面，在政策和海内外科技创新刺激下，TMT板块升级趋势明确。AI风起，产业处于初期，市场相比盈利兑现，更注重空间。从现阶段半导体复苏数据来看，半导体有望开启底部反转周期。

展望7月，积极关注政策端相关重要会议以及政策指引，另一方面，持续关注基建、地产数据反转情况。伴随相关上半年数据披露，投资主线将进一步明确。当下持续看好几条主线：1）基建/地产预期以及销售相关数据反转的相关产业链如建筑建材、家居家电板块；2）进入暑假后，出行数据明确的文旅景区板块；3）周期底部开始反转，需求逐渐复苏的半导体科技板块以及具备高成长政策支持的AI科技赛道。

风险提示

高频数据发布时间具有滞后性、大宗商品超预期上涨

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来源：海银研究院 马晓菲

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