今天(8月1日)下午,刘煜辉围绕近期市场关注的降息等问题,分享了自己的最新观点。
刘煜辉表示,美联储的政策,逻辑上很容易猜,但是执行上很难猜。
从逻辑上,美国降息的指向性存在非常强的逻辑牵引,那就是财政的可持续性。
但在执行角度,尽管市场普遍对美联储9月份降息已经给出了非常高的预期,但刘煜辉认为,不能把这件事看得很确定,中间可能还会有变数存在。
那么,在美国降息窗口打开之后,人民币资产能不能从降息的过程中受益呢?
这中间确实有一个问号。
某种意义上讲,决定权在于我们自己的政策选择。
能否真正托底国内的资本回报率,能否让A股投资人建立强大的心理预期,这恐怕是关键。
刘煜辉进一步指出,万物皆周期,
此前long通胀资产、short通缩资产的头寸结构已经走了三年了,而且非常饱满,这条道上非常拥挤。
所以接下来,对于国内的投资人来讲的话,可能最大的机会来自于金融的反生性本身所带来的机会。
这个时候,只要有一个trigger,无论是特朗普当选还是哈里斯当选,
只要一扣扳机,很可能就触发金融内生的反身性。
美联储的政策存在很强的逻辑牵引
问:今年年初,1月份的时候,在座所有的经济学家对美联储今年降息的判断基本上都是在75-150个基点之间。但是现在,这个判断已经调整到了25-75个基点左右,其中变化非常大。
第一个问题,您对美联储的货币政策怎么看?包括对今年可能降息的判断,也包括之后的一些扰动因素,和它可能产生怎样的影响。
刘煜辉:美联储的政策,逻辑上很容易猜,但是执行上是很难猜。
逻辑上为什么很容易猜呢?
因为美国现在降息的指向,有一个很强的逻辑牵引,就是财政的可持续性。
美国高通胀以后,连续两年利息都维持在5%,随着时间的延展,明年的财政压力就非常大。
今年,美国财政部前瞻的话,财政赤字已经达到了6.8%,趋势向上。
到明年,随着时间的推移,高息在存量债务的比例就会急剧上升,更多的财政收入就有可能被利息给吃掉。
增长这一块,美国这两年是跑得很强的,身体是非常好的。
但身体很好,有一个很重要的原因就来自于第四次工业革命的窗口打开了。
宏观的决策者,他不可能把增长的预期建立在一个意想不到的事件上面,去做宏观政策的决定。
所以,美国财政的压力,从研究的逻辑指向来讲的话,它是确定性地指向要降息的。
但是从执行上讲,无论是鲍威尔还是耶伦,他们的本职工作叫预期管理,
简单讲就是,让全球金融市场、全球的资本市场投资人,所有人的意见始终处于在一种不确定性当中。
就是,你们不能猜到我的建议,这在我们宏观经济学里面有个理论,叫理性预期。
如果我的政策前瞻性地被市场的每一个投资人提前猜到的话,
那对于我的宏观政策来讲,我最后的效用是零。
我一定要避免这样一个情况的发生。
这对他们来讲是个本职工作。
所以无论是耶伦也好,还是鲍威尔也好,你看他来回摆动,实际上就是调心理。
得让最终的货币政策、或者美国的财政政策出来以后,能够达到预期的效果。
能不能在降息中受益
取决于我们自己的选择
问:很明显可以看到,从去年开始,全球资本市场呈现出了一个风险偏好回归的状况,而且是非常强劲的。
坦白讲,我们看主要市场,除了 A 股和港股的表现相对比较迟滞之外,其他市场的表现都是非常明显的。
美联储即将进入降息周期这个阶段,全球的资本市场未来的方向还会不会这么强劲?
我们中国资本市场会不会跟上全球资本市场的步伐?
刘煜辉:投资圈之前不是流行一个说法吗?就是“被牛市包围着”。
过去三年,应该说,对于全球资本来讲,基本上资产的头寸是一个结构,就是long 通胀资产,short通缩资产,
这个结构的搭配基本上持续了差不多三年的时间,过去一年是处于一个加速的态势。
所谓的通胀资产就是大宗,金、铜、油,美国的大型科技股,包括百年变局的地缘政治的红包资产,
这是我们在这一轮美元潮汐中最特别的一个感受。
但是我们这一回感受的美元潮汐不太一样,
美元现金流的紧缩周期中间,你发现好像紧缩的就是我们,
旁边的这些非美元经济体的资产,都处在一个领红包的通胀的状态。
日元市场、韩国的股市、台湾的股市、印度的股市,要么创新高,要么在创新高的路上。
这个实际上是跟百年变局是有直接关系的。
因为我们看到,这一轮大变局的发生,结构性的变化是从 2021 年开始的。
因为 2021 年之前,美国代表的西方世界,简单讲我们认为是个大缓和时间,就是宏观经济学里面讲的大缓和时间——
30 年都没经历过通货膨胀了,教科书的理论都不准了。
为什么会经历这么一个状态?
很重要的一个原因,决定性的变量就是全球化。
从上世纪 90 年代初开始,全球化的深度分工,形成了以中国为枢纽的全球化的供应链、产业链和价值链。
中国的供应能力,成为全球经济周期的一个压舱石的作用。
但是这个压舱石在 2021 年发生了急剧的变化,
那边30年都没遇到过的通货膨胀,死灰复燃,这两年一下子最高的时候推到了10%。
这边,进入了一个通缩的世界。
这一轮美西方发生的通货膨胀,某种意义上,是教科书里面,我们从传统周期的经济分析框架下找不到的。
这也给美联储鲍威尔增加了很大的难度,因为这个按钮确实不在他的手里面控制。
这一轮通胀,背后的本质是个地缘政治的政治通胀。
政治通胀,地缘政治激烈争斗的跌宕起伏,造成了通胀的波动。
某种意义上讲,未来的决定还得看它。
以前的泰勒规则,是一个正常的经济周期;现在是没有规则了。
之所以叫百年变局,就是所有的规则都已经被打破了,所以现在是没有规则。
确实 9月还存在着变数,尽管大家认为可测性几率已经达到了90%。
我的看法,可能还会有各种猫腻,你不能把这个事看很死。
所以,即便我心里面是愿意,泰勒规则发生,能够开启一个降息的周期,
但降息的周期,美元的潮汐过程中间,
处在通缩世界的人民币资产,特别人民币的风险资产,能不能显著地受益?
我觉得,我们恐怕还是一个被动的状态,取决于我们自己的选择。
外部条件确实存在着从严峻出现边际缓和的这么个特征,
美元降息可能是打开了,但是我们能不能从这个降息的过程中间受益?
人民币,能够缓释我们的通缩?
这个确实有一个问号。
因为我们从短期的特朗普交易来看,全球日元的 carry trade 实际上进行了一次剧烈的调整,一次清洗。
涨了三年的通涨资产,在这个过程中间,最近释放了很大的波动率。
但是我们回过头来看,外面在释放波动率的同时,好像我们里面的A股、人民币资产,并没有明显地感受得到。
所以某种意义上,决定权取决于我们自己政策的选择。
最大的机会来自于
金融内生的反身性
问:在当前的国际环境和氛围之中,您对我们中国的投资者,有一些什么样的建议?
刘煜辉:万物皆周期,眼下的这个状态,可能最大的机会还来自于反身性。
毕竟,坚硬的结构——long通胀资产、short通缩资产已经走了三年了,而且非常饱满,这条道上非常拥挤。
所以接下来,对于国内的投资人来讲的话,可能最大的机会来自于金融的反生性本身所带来的机会。
这个时候,只要有一个trigger,无论是特朗普当选还是哈里斯当选,
只要一扣扳机,很可能就触发金融内生的反身性,这很可能就是个大机会。
所以大家还是要保持耐心,反正已经跌成这样了。
恐怕现在是机会远远大于风险的一个状态,保持你的警觉性。