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马里兰大学的荣誉商学教授彼得·莫里奇（Peter Morici）近日撰文指出，即使通胀不降至2%，美国经济和股市也能蓬勃发展。以下是他的观点。

美国近期的通胀数据有所改善，投资者正预期美联储将很快降息。这种做法是否审慎，以及这对美股意味着什么，取决于对三个关键问题的回答。

首先，通胀真的得到控制了吗？6月份，美国消费者价格指数（CPI）同比增速为3%，这是自2021年3月以来的最佳表现。但这一数字仍高于美联储2%的目标，让美联储有足够的理由保持谨慎。食品和能源价格分别同比上涨了2.2%和1%，而其他商品的价格同比下降了1.8%。服务业通胀仍然顽固，住房成本以同比5.2%的速度上涨。

根据房地美（Freddie Mac）的数据，美国目前大约缺少380万个所需的住房单位。随着汽车变得更加复杂和智能化，维修技术人员变得稀缺。住宅建筑和汽车修理行业的工资分别以每年9.2%和7.2%的速度上涨。

国际货币基金组织（IMF）的一项研究分析了56个国家100次通胀案例，表明当央行过早放宽货币政策时，通胀会重新燃起，需要另一轮加息。

其次，美联储按兵不动而不将经济推向衰退的状况还能维持多久？美国最新公布的6月失业率数据为4.1%，高于23年6月失业率的3.6%。消费者支出增长已经放缓，但美国经济仍在创造就业岗位。

最终，经济将达到一个转折点，失业率上升到足以导致消费者支出和商业投资下滑的程度。随后裁员加速，就业岗位变得稀缺，就业实际上开始萎缩——这些都是严重衰退的标志。

按前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）命名的萨姆规则，当美国失业率三个月移动平均值超过过去12个月中的最低值0.5个百分点时，经济很可能正朝着衰退前进。当然这只是观察到的统计模式，并不是自然法则，这次也可能失效，但现在这一指标为0.43%。如果7月份失业率升至4.2%，萨姆指标将达到0.5%，警戒信号将“亮红灯”。

最后，是否有可能实现“无痛”的反通胀？失业率并不是衡量劳动力市场紧张程度的最佳指标，它只反映了可用工人的供给。

一个更有意义的统计数据是职位空缺数量（劳动力需求指标）与失业求职者数量（劳动力供应指标）的比例。目前，这一比例为1.2，大致相当于2020年3月之前的三个月，当时通胀读数为2.4%。

前美联储主席伯南克和经济学家奥利维尔·布兰查德（Olivier Blanchard）的一项有影响力的研究表明，为了将美国通胀锚定在2%，职位空缺与失业者的比例必须降到1.0以下。这意味着失业率将必须更高——接近4.5%或更高。

这将突破萨姆阈值，意味着要达到2%的通胀率需要一场衰退，或者我们必须接受2.3%到2.7%之间的通胀率，以及10年期美债收益率在4.3%到4.7%之间。

全球金融危机到新冠疫情期间，通胀异常温和，远低于2%的目标。美联储的潜在宽松政策可能会让人们产生对未来波动性加大和通胀随时间上升的预期。

在金融危机之前的40年里，美国经济的通胀率为4.0%，10年期美国国债收益率平均为7.4%。即便如此，经济和美股都繁荣发展——标普500指数在这段时间内的年均回报率为10.5%，即使通胀保持在目前较高的水平，这种韧性也应该会持续下去。