交银国际发研报指,挚文集团2021年4季度收入为37亿元人民币(下同),符合该行预期,同比/环比下降3%/2%。毛利率为40%,同比/环比下降6个/2个百分点,主要由于陌陌核心直播收入分成提升及收入结构转变。陌陌核心作为现金牛业务,将在控制支出的同时维持稳定用户数,并通过产品优化改善社交体验以提高用户留存。探探计划未来3年,实现月活用户数20%的年复合年增长率。22年1季度前景持续疲弱,主要因宏观不利因素和疫情反复下,用户社交支出减少。交银预计:1)陌陌收入将同比降5%,直播继续承压,而增值业务在独立新产品的推动下保持增长。2)探探收入同比下降37%。估值:考虑宏观不确定性和监管趋严,交银将2022年收入/每股盈利下调15%/35%,目标价从15美元下调至9美元,对应8倍2022年市盈率。维持买入评级。