大恩不言谢，美国创投七十年_老虎社区_美港股上老虎

大恩不言谢，美国创投七十年

虎嗅2019-05-30

本文来自微信公众号：名川资本（ID：maintrendcap），作者：王求乐欲专一行，先通其史。拿破仑建议军人们反复研读亚历山大、汉尼拔、凯撒、古斯达夫等名将的战史，并效法他们，他说：“这是成为伟大统帅和寻求兵法奥秘的唯一途径！”研究美国创投史，对中国创业创新，能有哪些启发？他山之石，可以攻玉。上篇：乔治，特曼和罗克：―风投破茧三教父 1972年，瓦伦丁（Don Valentine）离开国民...

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Interests即来源于此，意指船只“承载之收益”。\n1.西班牙女王：伟大的“风险投资家”\n史上首个重大风险投资事件，乃国家意志的产物。西班牙女王伊莎贝拉一世美艳惊人，才思敏捷。她经由联姻和军事手段，于1492年统一了西班牙。同年，女王同意哥伦布的再三请求，命他奉船出海探险。经年的战争，国库空空如也，女王毅然变卖首饰，拿出私房钱，慷慨资助哥伦布。\n这一英明的决定，回报无比丰厚：哥伦布竟然发现新大陆$(000997)$，满载而归，极大地拓展了西班牙领地，带来源源不断的黄金收入，西班牙一跃成为欧洲霸主，女王由是成为伟大的“风险投资家”！\n但系统化采用类风险投资模式的，当数美国捕鲸业。\n2.捕鲸业的风险模式\n独立战争后，美国内需旺盛，人们将目光投向海上。鲸鱼浑身皆为宝，捕鲸回报惊人，但风险巨大：捕鲸船与给养需要投入巨资，往往出行二三年才能往返，海上天灾人祸频发，一不小心就会葬身大海。根据文献，19世纪从麻省新贝福出发的787艘船，三分之一沉没或损毁。\n捕鲸船发现鲸群后，船员分乘几只小艇，全速靠近目标，艇员高举铮亮的标枪，瞄准大鲸，使出浑身力气，狠狠掷去，十数投方中。中枪的鲸鱼又惊又痛，拖着标枪与绳索，拽着小艇，玩命狂奔，庞大的身躯在巨浪里翻滚挣扎。满载船员的小艇左冲右撞、上下颠簸，直到鲸鱼精疲力竭，不再反抗。追捕过程持续数十分钟到数小时，小艇再划数海里，将大鲸拖回大船，伴随血油、腥臭、熏火和浓烟，作业数日乃至一周，才能完成切割、炼油、取皮、割须等工作，收获战果。\n电影《海洋深处》剧照\n影片《海洋深处》改编自小说《白鲸》与同名获奖作品，叙述惊心动魄的海洋悲剧。1819年，Essex号捕鲸船航行了一年，捕猎一条硕大无比的抹香鲸，愤怒的大鲸强力反击，摧毁了主船，二十一名船员弃船逃亡。他们历经艰险，忍受数月的饥饿、病痛和残杀相食，最终仅八人生还。\n既然捕鲸如此凶险，共担风险才是好办法：多位投资者合作提供绝大部分资金，船长也投入少量资本。捕鲸业的激励机制与今天VC业相若，投资者拿走一半至三分之二的利润，剩余利润由船长和船员支配。捕鲸业的整体投资回报率，居各行之冠，年化高达15%，最高甚至60%。\n捕鲸业可观的回报，吸引了无数资金进入，成为十九世纪美国五大支柱产业之一，高峰期美国捕鲸船只数量占全球八成之多。\n捕鲸业的资本大冒险，奠定了美国风险模式的经验基础。\n十九世纪下半叶，美国的风险资本开始活跃，从大修铁路，到卡内基建立钢铁帝国，到Charles Flint成立IBM$(IBM)$前身CTR，再到爱迪生的电气革命，都有风险资本的影子。进入二十世纪，洛克菲勒（Rockefeller）、惠特尼（Whitney）、范德堡（Vanderbilts）和菲普斯（Phipps）等美国富有家族，尝试投资新兴科技企业，不过这些都还只是有钱人的业余爱好（hobbies）和玩票性质。\n二、哈佛与ARD：风投的摇篮\n系统化的风险投资是从美国东部开始的。人们习惯将VC与硅谷画上等号，这不过是错觉！ 哈佛大学商学院（HBS）才是名副其实的“风投黄埔军校”，“校长”则是乔治（GeorgeDoriot）教授，第一代风险投资家的共同导师。\n乔治生于法国，22岁来到美国求学，本要入读麻省理工学院（MIT），却阴差阳错去了哈佛商学院。毕业后，他先在华尔街厮混，1924年荣归哈佛，在商学院（HBS）讲授《制造学》。乔治教授特立独行，摒弃案例教学法，课堂上总是从头讲到尾，但他长于研究产业，很受学生的欢迎，很快蹿升为大牌教授。\n1930年代，“大萧条”摧毁了新英格兰的传统经济，纺织和服装业开工严重不足，和我国传统产业今天的处境极为相似。以MIT校长康普顿$(603798)$（Karl Compton）为首的名流，希望以新技术改造当地产业，推动经济转型。乔治积极参与其中,他还和一位物理学家以“企业协会”（Enterprise Associate）名义，募了30万美元资金，探索以全新金融形式扶持科技企业的可行性。\n二战爆发打断了他们的计划。乔治教授入伍，负责美国陆军的补给规划工作，官居军需部计划局司令，陆军准将。战争甫一结束，他即返回哈佛，重执教鞭。\n1946年，以康普顿为首，波士顿名流们重拾计划，发起美国研究开发公司（American Research and Development Corporation），也就是ARD，推选乔治为公司总裁。乔治战前为“企业协会”效力时，学到一个教训：必须有足够的资金，才能有足够的掌控力。\n因此ARD采取了新做法，通过发行股票，公开筹集到350万美元，再投给初创科技企业。受到ARD眷顾的公司，最为出名的要数DEC（DigitalEquipment Corporation）。ARD在1957年向DEC投资10万美元，1963年公司上市，到ARD最终退出的时候，回报高达700倍。\nARD的创举，历史意义何在？\nARD的建立，可以说是VC行业的起点，发明了全新的金融模式，其成功带来极大的示范效应，为初创企业寻求股权资金的支持开辟了新路，标志风险投资的真正诞生。\n乔治经营ARD的同时，继续在HBS讲授《制造学》，布道产业与创新理念，培养了一大批风险投资新秀。教授的门生成千上万，很多人成为大型企业高管，也有人从事金融和投资。其中，罗克（Arthur Rock) 和珀金斯（Tom Perkins）等不少人日后将继承衣钵，成为风投巨擘，大放光芒。\n几乎ARD创立的同时，先锋影业老板惠特尼（Whitney）家族，也脱离原有的业余玩法，设立惠特尼公司 (J.H. Whitney & Company)，注资500万美元，开展更为系统化的风险投资。他们将这个新玩法，定义为“风险投资”（Venture Capital），这是VC一词的正式由来。\n虽然创业土壤日渐肥沃，风险投资业的成型尚需两大基础条件：钱和人。乔治教授在东岸的实践，培养了一批风险投资人士。但风险投资的资金来源，此前依赖个人和家族，难以规模化，直到政府的介入才由个人为主，转向了机构为主。\n三、政府初次介入VC\n美苏争霸是横亘上个世纪的持久事件，“冷战”对美国经济和现代科技的影响，非常之大。\n1957年，苏联发射了世界第一颗人造卫星，震动了美国。为了夺取科技和军事优势，全美从上到下扶持中小科技企业，举国推动创新。\n国会于1958年通过《小企业投资法案》（Small Business InvestmentCompanies Act），联邦政府核准设立一批小企业投资公司 (SBIC)，提供杠杆资金：SBIC每向符合特定要求的小企业每投1美元，政府即予配套3美元贷款。\n美国政府早在二战期间，就大力扶持民间科技创新，以解决军需，主要面向大型企业与著名高校。SBIC机制是政策第一次大规模向私营中小企业倾斜，标志美国政府创新政策的重大调整。\n其结果是SBIC数量剧增，到1961年有500多家之多。SBIC带来不少创新成果，佼佼者如乔治的哈佛学生钱伯斯（Frank Chambers），他创办 Continental，利用这个政策，投资了ROLM, American Microsystems和KLA三家公司，取得佳绩。\nSBIC机制，解决了风险资本的来源，但存在争议。SBIC的决策极其保守，政府主导的政策落地不顺。在1966年至1967年间，就有200多家SBIC公司夭折。数十亿美元打了水漂！\n今日重新检讨SBIC政策的得失，人们已较为从容。持正而论，SIBC的负面效果当为事实，然而其好处也很明显：SBIC普及了创业和投资理念，为美国培养了一大批创业家和风险投资家。\n这个政策其后不断修订，已和当初相去甚远。其衍生的“中小企业政策”，作为美国政府刺激创新的手段，经历半个多世纪的风风雨雨，仍在发挥作用。\n硅谷的诞生，是个意外 ― 布什，特曼与斯坦福\n湾区拥有温暖的气候，包容的文化，随着铁路和港口兴起，人才接踵而至。周边斯坦福、伯克利等高校和科研机构林立，科技日渐发达，1930年代湾区无线电产业群初步成形。\n但硅谷自由创新氛围的形成，要归功于特曼（Frederick Terman）。特曼从小在斯坦福校园长大，父亲是斯坦福大学教授。特曼有浓厚的斯坦福情结，曾在这里长期执教，并打造了斯坦福科技带，被称为“硅谷之父”，使斯坦福成为美国西部的创新策源地。\n特曼少年时体弱多病，生病期间整日与无线电为伍，成为无线电业余爱好者。他本科就近入读斯坦福大学，学习化学，读研时遵从内心，改学无线电，在MIT取得电子工程博士学位。\n特曼博士毕业后，本想留在MIT任教，不料回斯坦福校园探亲时患上肺结核，被迫在加州修养一年，MIT教授梦成为泡影。考虑到加州气候温暖，适宜养病，特曼决定留在斯坦福，1925年成为其\"无线电工程学\"教授。 若非此变，特曼就不可能日后成为“硅谷之父”了，也许硅谷根本不会存在。\n对特曼影响至深的，是他的博士导师、MIT教授布什 (Vannevar Bush，和布什总统无亲戚关系) 。布什教授是模拟计算机及美国科技管理体系的主要奠基人，创建了美国国家科学基金会。布什热衷政治，长期担任政策制定和智囊工作，小罗斯福总统任命他为美国史上首个总统科学顾问。二战期间，布什教授担任美国研发局 (Office of Scientific and Development, 简称OSRD）局长，统领美国战时几乎所有的军事研究项目，管理6000多名美国顶级科学家，在无线电、雷达、计算机等前沿科技的研究工作，其中最著名的为“曼哈顿计划”（原子弹研究项目代号）。\n布什教授提倡大学不要只做象牙塔，更要成为产品研究与开发中心。他建议美国政府提供经费，大力支持科学研究，让大学和私营企业依照实力竞争科研经费。二战永久地改变了美国军方和高校的关系，受布什的推动，OSRD将大量课题交由高校研究。\n布什导师可不讲情面，特曼和斯坦福大学在竞争研究课题中失利。OSRD拨款给高效的４亿５千万美元经费中，MIT、加州理工、哈佛和哥伦比亚大学拿了大头，斯坦福研究水准欠佳，因此只分得区区５万美元的零头。特曼只好离开斯坦福，到波士顿去领导哈佛无线电研究实验室的研究工作，帮助盟军进行电子对抗。\n战后，特曼回到斯坦福大学，担任工程学院院长。他决心扭转斯坦福大学科研落后的局面，改变政府的偏见。特曼首先把哈佛无线电研究实验室的多位顶尖人才聘到斯坦福，创建斯坦福电子研究室(Electronic Research Lab, ERL），迅速提升了斯坦福工程学院的水准。实验室成立不久就赢得军方源源不断的合同。从1955年到1965年，特曼担任斯坦福大学教务长，大幅扩充科学与工程科系，获得美国国防部来的重金资助，帮助斯坦福大学进一步提升了学术和研究地位。\n特曼教授在斯坦福大力推动科研成果转化，简化学校科研成功的转让。与波士顿周边的大学传统不同，特曼鼓励斯坦福工程学院的学生创业。由此，斯坦福大学孵化了一批高科技企业，其中最为著名的是惠普$(HPQ)$。\n惠普由特曼的学生休利特（Bill Hewlett）和帕卡德（David Packard）于1939年在车库里创办。二人平分公司股份，命名公司时，Hewlett和Packard谁该放在名字的前面呢？ 这可难不倒他们两！通过扔硬币这一古老的方式，休利特赢得优先命名权，公司于是命名为HewlettPackard，中文译为惠普。特曼教授帮助惠普获得启动资金贷款，还介绍客户。公司从电子振荡器起家，很快发展成首屈一指的新兴测试仪表巨头。\n1951年，特曼还创建了斯坦福科技园,这是世界上第一个高校工业园，占地约600英亩。科技园吸引了许多高科技企业入住，包括惠普、柯达$(KODK)$和洛克希德等，到1980年代云集$(YJ)$了数千家科技企业。这里成为产学研结合的试验田，奠定了硅谷电子业的基础。以此为中心，硅谷逐渐形成全球瞩目的科技产业区。\n近二十年，中国不少高校效仿斯坦福，推进产学研结合和科研成功转化，取得了一定的成功，但其影响力同斯坦福大学还有很大的差距，糟糕的是有些地方走了样，搞成了房地产。\n受军事和新兴技术的带动，电力、电子、半导体工业、软件和互联网行业，在湾区特别是硅谷地带陆续崛起，风险投资在其中更是扮演了重要角色。\n四、ArthurRock：风险投资第一人\n称罗克（Arthur Rock，1926年- ）是VC第一人，应无异议。他是最早登上《时代》周刊封面（1984年）的风险投资家，投资成果包括仙童半导体、SDS、英特尔$(INTC)$、苹果$(AAPL)$，他在这些公司的创办中极为关键。\n罗克是俄国犹太移民的儿子，短暂从军后，在雪城大学修读政治学和金融，后来入读哈佛商学院，是乔治教授的学生。罗克1951年从HBS毕业，前往纽约海登石投行（Hayden Stone）工作，凭借热情、悟性和专注，成为科技领域的投行家。犹太人在创业与投资史上，比较活跃，占有独特的地位，到处都有他们的影子。\n1957年，是风险投资史上的一个大年！此年发生了两件大事：（1）在美国东部，乔治推动ARD投资了DEC；（2）在美国西部，他的学生罗克撮合仙童家族资助八个科学家，创办仙童半导体。\n有了仙童半导体，硅谷才能成为真正的“硅谷” (Silicon Valley) 。在仙童半导体之前，硅谷其实只是“微波之谷” (MicrowaveValley) ，电子管和无线电才是当地核心科技产业。仙童半导体的重要性，在于其为“硅谷人才摇篮”，培养了一大批人才顶尖的技术、管理和投资人才，奠定了硅谷的日后产业和投资的基础。\n1.仙童半导体的接生婆\n仙童半导体的诞生是个传奇，它是罗克投资生涯的起点。一个偶然的机会，海登石投行收到一位客户儿子的求职信,请求帮助肖克利（William Shockley）实验室的七个科学家集体找份工作。写信者名叫克莱纳（Eugene Kleiner），来自加州，是七个科学家之一。\n肖克利博士是晶体管发明人，1956年荣膺诺贝尔物理奖之前，这个大孝子为了照顾生病的母亲，离开贝尔实验室，回到湾区组建肖克利实验室，网罗一批科学家，专门研究晶体管。可惜肖克利是个学阀，难以相处，实验室的七位核心人员忍无可忍，决定集体跳槽，希望找到栖身之所，继续他们的研究工作大约需要150万美元。 投行将这个艰巨的任务，交由擅长科技领域的罗克完成。\n叛逆八人帮:仙童半导体的创始人们\n对客户儿子的请求，罗克可不敢怠慢。他苦思冥想，蹦出一个好办法：干脆找人出钱，与几位科学家设立全新的公司，一切问题可迎刃而解，海登石还能从中赚取一笔佣金。找钱并不容易，他求了35家大公司，全吃了闭门羹。陷入绝望之际，第36个投资人买了单，照相机厂商仙童家族早年资助过IBM的创建，是IBM的最大个人股东，对科技投资有兴趣。双方一拍即合，仙童家族投入150万美元，包括克莱纳在内的七个科学家，连同半路加盟的诺伊斯（Robert Noyce），八人一起逃离肖克利实验室，成立仙童半导体公司。双方约定，仙童家族占股20%，科学家们每人占股10%，仙童未来有权以300万美金价格将公司整体收购。\n羞愤之余，肖克利将八人称作“叛逆八人帮”（The Traitorous Eight）。诺伊斯成为八人的头儿，负责仙童半导体的经营管理。他很崇拜肖克利博士，本来没想着要背叛，但其他七个科学家认为他具有管理才能，威逼利诱，差不多是裹挟他出走的。\n仙童半导体一帆风顺，那个年代芯片用量少，需要定制，美国军方成为仙童的大客户，公司很快就盈利了。随后，仙童执行了全资收购协议，八个科学家每人分得一笔钱，从股东变成公司雇员，纯为仙童家族打工。\n仙童半导体和母公司分别位于加州和纽约，沟通不畅，加上母公司控制欲日渐增强，双方隔阂与冲突不断。自由惯了科学家们，本已财务自由，于是纷纷再度走上逃离之路。\n1961年，霍尼(Jean Hoerni)、拉斯特(Jay Last), 罗伯茨(Sheldon Roberts)三人出走，创办了Amelco，就是后来的Teledyne，从事半导体测试技术。罗克瞅准了这个机会，投了Teledyne一小笔，获得了极大的成功。\n1962年，克莱纳也出走，创办了Edex，转行教育科技事业，在套现出售之后，创立KP，打造了硅谷最顶尖的创投基金。\n公司总裁诺伊斯 (Robert Noyce) 与研发主管摩尔 (Gordon Moore) 坚持到1968年，终究一起离开，顺道带走了工艺专家格鲁夫（Andy Grove），创办英特尔。\n不久，格林奇 (Victor Grinich) 和额布兰克 (Julius Blank) ，也相继离开。\n既然创始人都已溜走，仙童的其他人也无意久留。1967年，仙童半导体销售副总裁瓦伦丁（Don Valentine）追随仙童半导体运营总经理史波克（Charlie Sporck），跳槽到国民半导体（NationalSemiconductor）,随后创办红杉资本。瓦伦丁的手下人马库拉（Mike Markkula），日后成为苹果投资人和联合创始人。\n两年后，瓦伦丁的继任者、仙童销售主管桑德斯（Jerry Sanders）也离职，带着七位同事创办AMD$(AMD)$，成为前老板诺伊斯和摩尔创立的英特尔的长期对手。AMD和英特尔的复杂关系，我们后来再谈。\n随着仙童半导体的人才不断溢出，湾区半导体创业如雨后春笋一般。硅谷有一半的半导体公司，直接或间接源自仙童。据说1969年半导体工程师大会400位与会者中，只有6%来自仙童之外！\n罗克作为“叛逆八人帮”的伯乐，敏锐地意识到，加州的科技创新大有作为。他决心搬到加州，大展拳脚。\n罗克(Arthur Rock)\n2.创办Davis& Rock，投资SDS\n罗克在纽约时，和加州地产商Kern County Land接洽，结识了其副总裁戴维斯（Thomas Davis）。戴维斯毕业于哈佛大学法律系，二战中因公负伤，在旧金山治疗康复并留在湾区。\n二人此后维持非正式的合作关系，无奈Kern County Land非常保守，戴维斯于是离开，转而和罗克合伙创办Davis& Rock公司，全力从事风险投资事业。募资工作并不难，罗克在东部的人脉帮了大忙，Davis& Rock一共募集了500万美元。\n这期基金实际只投出300万美金，总回报却高达基金总额的20倍，SDS（Scientific Data System,科学数据系统公司）贡献了绝大部分收益。基金对SDS的原始投入不到30万美元（亦说100万美金），占80%股份，罗克担任SDS董事长。8年后施乐$(XRX)$以10亿美金天价收购SDS， Davis &Rock收益竟有两百多倍。\nSDS由派里维斯基 (Max Palevsky)  为首的十多位计算机科学家创建，在全球最先采用集成电路和硅晶体管，开发出大型计算机，产品性能优良，价格便宜。在美苏太空竞赛期间，SDS向美国国家宇航局（NASA）等军事机构出售了高性能计算机。罗克在董事会上，多听少说。派里维斯基对罗克言听计从，他将SDS的成功，归于罗克“坚定的意志” (implacable will) 和“必胜的信念”（a will that wont conceive of not winning）。\nSDS有个特殊之处，它是首个给高管之外的普通员工发放期权的初创公司。\n作为SDS的投资人，Davis & Rock公司也有个特别之处，他们收取基金收益的20%作为酬劳，这个比例成为VC行业标准，直到KP出现后才有所改变（KP收取30%）。1968年基金到期清盘，罗克和戴维斯分得的利润高达1600万美金之巨！\n罗克和戴维斯二人性格相反，戴维斯开放，热情，健谈；罗克安静，忧郁，沉默寡言。二人只合作了一期基金，就分道扬镳了。发财后，两人都想“休息一下”，却也彼此都没闲着。戴维斯与人合作创办Mayfield基金。 罗克短暂和他人合伙创办了Arthur &Associates，但回报一般，干脆成为投资“个体户”。接下来他投资了英特尔和苹果，声名大振，成为西海岸VC翘楚。\n3.轻松投中英特尔\n半导体和微处理器改变了世界，英特尔是此中先锋。投资英特尔，是罗克的大手笔。\n诺伊斯和摩尔在仙童半导体渐感厌烦，想要创办自己的事业。他们认定半导体存储大有可为，于是找到罗克，请他再次帮助筹集资金。罗克不假思索就答应下来，他撰写的商业计划书堪称经典，只有一页半。罗克仅用一下午就从15个投资者手中募得250万美金，其中包括他自己的30万美元，Venrock也参与了投资。\n罗克的Davis & Rock基金有个投资者，是磁存储器专家，认为“半导体存储没有前途”，极力阻止罗克投资英特尔。罗克权当耳边风，不加理会。罗克后来回忆说，出于对诺伊斯和摩尔伙伴的绝对信任，这是他投资生涯中，唯一在最初就有成功把握的项目！\n\n诺伊斯，格鲁夫，摩尔\n英特尔的英文名称Intel，取意“集成电子”（Integrated Electronics），这是摩尔想到的，符合他“好名字不超过5个英文字符”的标准，易记，响亮！英特尔是硅谷宠儿，其创新能力和精益求精成为硅谷象征。\n诺伊斯和摩尔都是科学家，生产不是他们的特长。格鲁夫成为英特尔第一个雇员，从仙童半导体跳槽英特尔。格鲁夫原本是仙童半导体生产负责人，精通流片和生产工艺。多年后他继任英特尔CEO，将公司转型为处理器霸主。\n与SDS派里维斯基一样，格鲁夫总是将英特尔的成功，归功于罗克。\n4.完美错过AMD\n罗克错过AMD，是他看走了眼。\nAMD桑德斯创建AMD完全是白手起家。诺伊斯原本希望拉上桑德斯（Jerry Sanders）一起创办英特尔，但不知为何遭摩尔反对而作罢。桑德斯很快在仙童半导体呆不下去了，新来的总裁将其解雇。失魂落魄的桑德斯，只好带着七个兄弟自寻出路，创办了AMD。\nAMD团队远没有英特尔那般闪亮，融资谈何容易？他们为投资人准备的70页详细商业计划书，几乎无人问津。桑德斯拜访的第一个投资人就是罗克，罗克不看好这个强销售、弱技术的团队，拒绝帮助。\n英特尔的诺伊斯这时善心大发，他和几位仙童及英特尔同事们一起，帮助桑德斯勉强凑足150万美金，AMD终于成立了！这些信任他的人没有失望，十多年后AMD上市，他们回报高达数十倍。\n罗克投资的项目不多，却很少失手。他的方法论很简单，就是只投人。罗克对技术一窍不通，他的口号是“投对人”（Back theright people）：注重创始人的人品、动机、市场能力、经验技巧、财务能力和领导力。\n在评价罗克的辉煌成就时，红杉创始人、相当孤傲的瓦伦丁露出了尊敬:“他就是很牛，在我看来，无人能及！”\n五、第一代其他风险投资家\n乔治教授开创了现代风险投资业。美国第一代风险投资家，主要是乔治教授的哈佛门生、ARD职业经理人，及美国的富有家族组成，其中包括罗克。这些人相互之间，有千丝万缕的联系。\n1965年到1970年之间，美国东岸先后成立了灰锁基金（Greylock）、Venrock、TA、茶思河（CharlesRiver）等新基金，多数创始人来自ARD和哈佛商学院，和乔治教授有密切的联系。\n以灰锁基金（Greylock）为例。灰锁成立于1965年，由三个哈佛商学院的学生创办，其中二人在ARD为乔治工作过。 领头的艾法思（William Elfers），在很长时间内是ARD第二交椅，负责日常决策，活在乔治教授的阴影下。他很希望发出自己的光辉，因此创办灰锁。灰锁基金创立至今，始终是首屈一指的VC，有近200个IPO退出和100多个并购退出。\n1969年，洛克菲勒家族在纽约成立Venrock，步Whitney家族的后尘，以更加积极的态度开展系统化投资。Venrock取名于Venture & Rockefeller的缩写，意思是洛克菲勒家族VC基金。基金由奎思普（Peter Crisp）担纲大任，他毕业于哈佛商学院，和Arthur一样也是乔治教授的学生。\nVenrock业绩辉煌，先后领投过英特尔、苹果等。我国富有家族正在经历第二代传承，洛克菲勒家族的股权投资经验，值得国内有钱人学习和借鉴。\n西海岸的风险投资，起步虽比东部晚，活跃度却远超东部。活跃在西岸的，除了罗克和戴维斯，还有德雷珀 (Bill Draper) 父子、约翰逊（Pitch Johnson）、丹尼斯（Reid Dennis）、卢卡斯（Don Lucas）、布莱恩（John Bryan）、爱德华兹$(EW)$（Bill Edwards）等等，好几位也是乔治的学生。\n美国西岸第一家风险投资公司是DGA（Draper, Gaither & Anderson），1959年创立，三个创始人都有军方背景，分别是华尔街银行家、二战军官德雷珀（WilliamDraper, Jr.），兰德智库创始人罗恩·盖瑟（RowanGaither），以及退役的空军将领安德逊（Frederick Anderson, Jr.），都在加州工作过，熟悉湾区的经济环境。DGA的主要出资人事洛克菲勒家族。DGA三个大人物实在太忙，无暇顾及项目，不能在一线亲力亲为，运作几年就清盘了。\nDGA业绩平平，历史地位却极为重要。DGA不仅开创了美国西海岸风险投资活动的，更是史上第一家有限合伙制的VC基金。罗克的Rock & Davis是第二家采用有限合伙制的VC基金。两家公司奠定了今日风险投资的法律架构基础。\n公司解体后，DGA几个年轻人自寻出路，创立各自的VC基金，包括德雷珀的儿子德雷珀三世，以及甲骨文$(ORCL)$公司的早期投资人卢卡斯（Don Lucas）, 在DGA卢卡斯投了国民半导体。\n德雷珀家族三代人都是风险投资家。DGA创办人德雷珀（William Henry Draper Jr. ）的儿子德雷珀三世，和老布什总统是耶鲁大学同学，参加过朝鲜战争，哈佛商学院毕业后进入钢铁行业，1959年起跟随老爹在DGA学习投资。其后辗转多次，成立赛特-希尔基金（Sutter Hill），开创了不少新玩法。德雷珀三世投资过Hotmail和百度$(BIDU)$等项目，他对Skype的250万美元投资回报高达25亿美元。\n德雷珀三世年老后，喜欢拓展海外业务，他的儿子德雷珀四世（Tim Draper）则在1985年成立了德丰杰基金（DFJ）。DFJ和德雷珀在全球各地有不少分号，外界也分不清楚，容易产生混乱。\n离开DGA后，卢卡斯也变成了单干户，投了芯片设计EDA工具企业Candence和Macromedia的前身Authorware。但他最出名的投资有两个，一是幸运地在1977年投了甲骨文软件（Oracle），捧红了埃里森（Larry Ellison），赢得盛名。埃里森在节制、低调的硅谷，是臭名昭著的花花公子，不断搞出桃色新闻，甲骨文业务却蒸蒸日上，独霸数据库领域数十年，但是最近中国的裁员风波动静极大，外资在华越来越不适应。\n卢卡斯另一件出名的案子，是步德雷珀四世的后尘，投了血液检测公司Theranos，竭力为其背书，卷入硅谷近年最大的创业神话丑闻，颜面扫尽！这起丑闻，被写成新书《坏血》（Bad Blood）。\nTheranos创始人霍姆斯（Elizabeth Holmes）从斯坦福本科辍学，创办了Theranos。她宣称找到一种黑科技，仅用指尖血就能完成无数项化验。霍姆斯高鼻深眼，身着黑色高领衫，魅力四射，有“下一个乔布斯”的美誉，荣登《福布斯》和《财富》的封面。在骗局被揭穿之前，公司融得数亿美金，估值高达90亿美元，获得了大量政、商、学名流的追捧，投资人包括学术权威罗伯逊（ChanningRobertson）、 前国务卿舒尔茨（George Shultz）、前国防部长马蒂斯（James Mattis）、传媒大亨默多克，以及硅谷如雷贯耳的投资家们。纸包不住火，Theranos的骗局终于被捅破，卢卡斯作为公司最早的投资人之一，十分难堪。\n戴维斯和罗克分开之后，1969年和另一个“戴维斯”（Wally Davis，二人同姓但并无亲戚关系）合作创建Mayfield基金，首期基金表现一般。但他坚持了下来，围绕斯坦福大学投资科技企业，其辉煌的投资业绩包括3Com、Amgen、雅达利 (Atari$(PONGF)$) 、康柏 (Compaq) 、基因泰克（Genentech）和闪迪（SanDisk）。\n关于Mayfield基金，有必要多写几句，国内的金沙江创投（GSR）最早就是和Mayfield合作成立的，最初主要是丁健、林仁俊、伍伸俊和潘晓峰四位。\n仔细分析，早年国内的美元系VC基金，多由海外“干爹”撑腰。IDG、赛富、红杉、GGV、DCM、光速、红点、晨兴，无一例外。今天国内第二代VC，起家方法有所不同，很多靠自身努力募集基金，已有几匹“黑马”跑成了“白马”，更多人还在努力追赶中。\n美国第一代风险投资家群体，取得了巨大的成功。其中Arthur & Davis投了SDS, 罗克自己投了英特尔和苹果；Draper & Johnson投了天腾（Tandem）；卢卡斯再造了国民半导体（National Semiconductor），后来投了SDA（Cadence）和 Oracle；Venrock投了英特尔，苹果和3Com；Mayfield也投了天腾，3Com和康柏电脑，等等。\n相比今天的芸芸众生，第一代风险投资家的数量极少，个个都是精英。1969年美国VC界在旧金山MarkHopkins酒店举办行业聚会，差不多全美主要风险投资人士都到了场，也就20人上下。\n进入1970年代，以KP和红杉为代表，第二代风险投资家开始崛起。相比第一代投资家，KP和红杉这些后来者更为机构化，相互之间合作少，竞争多，还更加重视投后管理工作。\n投资需要时代的机遇。第一代风险投资者，赶上了半导体和大型计算机的发展。天赐良机，KP和红杉这一代人，遇到个人电脑时代和互联网的崛起，取得了更为骄人的业绩。\n中篇：创投骄子第二代：KP与红杉的PK\n相比今天的芸芸众生，第一代风险投资家的数量极少，个个都是精英。1969年美国VC界在旧金山Mark Hopkins酒店举办行业聚会，差不多全美主要风险投资人士都到了场，合计不过20人。\n进入1970年代，第二代风险投资家开始崛起。后来者更为机构化，合作少，竞争多。其最大的看点，是KP与红杉的竞争。同在沙丘路上的这对邻居，较量了数十载。\n一、1972：KP创立\n大名鼎鼎的KP（也叫KPCB），办公室就在红杉的隔壁，紧挨着硅谷银行$(SIVB)$。KP创立于1972年，应比红杉早数月，创始人克莱纳（Eugene Kleiner）是仙童半导体的老将、八个创始人之一， 另一创始人珀金斯（Tom Perkins）是惠普电脑业务的创办人，也是乔治教授在哈佛商学院的高徒。\n克莱纳是个犹太人，出生在奥地利，随父母逃到美国纽约。硕士一毕业，他便不顾父母反对，追随肖克利博士（WilliamShockley）。但是很快他和肖克利实验室的其余6个科学家无法忍受肖克利的坏脾气，于是他写信给和父亲有生意往来的海登石投行，杜尔帮助他们完成集体跳槽，创办了仙童半导体。\n克莱纳在1962年离开仙童，捣鼓了爱德思（Edex），研发教学仪器，在1965年作价500万美元卖给雷神$(RTN)$（Raytheon），彻底财务自由了。受限于锁定期，他在雷神工作了几年，业余参与一些早期投资，1968年英特尔成立时他是罗克（Arthur Rock）搞定的15个初始投资人之一。同时他也是Davis & Rock基金的个人LP，常常帮助基金评估技术企业，对风险投资行业兴趣日增。\n1972年，克莱纳希望成为全职的风险投资家。最早他想和Davis & Rock基金的老将戴维斯合作，但戴维斯已名花有主，创办了Mayfield Fund，不想再揽新的事。\n与克莱纳不谋而合，惠普老将珀金斯此时也想加入风险投资行业。投资银行家罗伯逊 (Sandy Robertson) 极力撮合二人联手。克莱纳与珀金斯对此议毫无兴趣，然碍于情面，硬着头皮见了面，居然发现彼此非常欣赏，有点相见恨晚之感。不久，他们就正式成立了Kleiner Perkins基金，简称KP（后来又多了两个合伙人Caufield和Byers，就变成了KPCB）。\n珀金斯本科就读MIT，在军工企业工作几年，去哈佛商学院进修，是乔治教授的得意弟子。珀金斯受到乔治的赏识的缘由，充满神奇色彩。开学讲授第一课，乔治举着《纽约时报$(NYT)$》说，阅读一份报纸最多只需四分钟，他问全班学生们，读报应该先看哪儿？答案五花八门，“头条”、“标题”、“股市”和“社论”者皆有。只有珀金斯不慌不忙地举手回答：“讣告！”全班发出一阵讪笑。这个回答令乔治惊奇不已，他当场宣布珀金斯为全班最精明的同学，“讣告很少能撒谎，无疑是整个报纸最真实的板块！”\n珀金斯读完哈佛MBA，加入初创不久的惠普，不满待遇太低，遂转到咨询业。喜新厌旧的珀金斯，很快感到咨询工作很无聊，想杀回马枪，就向惠普两位创始人坦白认了错，被安排去他们和DGA合作的一家光学公司工作，直至IPO。此番历练之后，他得以重回惠普，组建了惠普研发中心，稍后便掌管新辟的计算机业务。两位创始人对珀金斯格外宽厚，默许他在惠普任职的同时，还与他人合伙经营ULI激光公司，珀金斯拥有ULI三分之一股份，几年后公司被并购，珀金斯成功套现，晋身百万富翁。\n\n珀金斯：KP联合创始人\n珀金斯再度离开惠普，纯属无奈。早在二战期间，惠普创始人休利特应征入伍，另一创始人帕卡德独自支撑公司，业务发展很快，帕卡德并未调高自己的股份，休利特甚为感激。到了1969年，轮到帕卡德开小差。他一时兴起，对政治产生兴趣，获尼克松总统任命为国防部副部长。惠普这时业务极为庞大，休利特难以独撑，遂提升珀金斯做搭档，分担经营管理之责。\n谁知帕卡德做了两年官，深感宦海凶险，缩回到惠普。珀金斯的“搭档”地位顿时很尴尬，他于是二度离开惠普，腾出原本就属于帕卡德的位子。\n珀金斯不想再打工，但又希望与科技创新沾点边，不断尝试新事物，VC这一行正好符合他，就在他人撮合下，和克莱纳合创了KP（Kleiner Perkins）。\n珀金斯一直心系惠普，曾两次重返惠普担任董事。惠普董事会内斗严重，珀金斯在其中举足轻重，2006年，惠普闹出“董事会电话门”丑闻，珀金斯愤而辞职，从此和惠普断绝了关系。\n珀金斯花边新闻不断。他兴趣广泛，生活奢侈，超级爱玩，投资之余写小说、藏名车，资助芭蕾舞。他还是全球帆船界的大名人，在法国赛事中意外撞死了一名选手，坐了几天班房，出来后以钱消灾。\n珀金斯于2007年撰写回忆录，名为《硅谷巨人》（Valley Boy），对自己的经历直言不讳。他不幸于2016年因病去世。\nKP的第一期基金800万美金，是当时规模最大的基金。戴维斯介绍的亿万富翁希曼（Henry Hillman）出资400万，洛克菲勒家族出资100万，其余主要由保险公司出资。\n募易投难！ KP最初出师不利，投资的前几个项目皆不尽人意。遇到这等邪门事儿，克莱纳和珀金斯赶紧复了盘，结论是这些公司的产品方向和创始人能力，都不大行。\n既然投别人不行，何不干脆投自己？在从事VC职业之前，二人本是成功的创业者和管理人。 KP遂调整策略，不再坐等项目上门，而是自己找方向、办企业。\nKP的转型过程，天腾电脑和Genentech两个项目发挥了关键作用，二者均由KP参与创办的，CEO都是KP的职员。\n1．KP投资天腾电脑（Tandem）\n投天腾电脑（Tandem）的成功，完全归功KP对计算机业的深刻认知。\n崔必格（Jim Treybig）之前曾负责惠普电脑的营销工作，是珀金斯的手下。珀金斯将其聘到KP，希望他来搞营销。奇怪的是，崔必格不务正业，成天琢磨如何创业。他希望开发一种永不宕机的强悍电脑，服务银行、券商、电信业。精通电脑的珀金斯喜欢上这个主意，亲自撰写了商业计划书，到处推销。出乎二人的预料，除了约翰逊（Pitch Johnson）和Mayfield基金有意投资，项目到处碰壁。\n关键时刻，KP决定自己上！KP拿出基金五分之一现金，支持崔必格创办了天腾电脑。珀金斯亲任公司董事长，崔必格任职CEO。 1977年公司IPO时，这笔钱为基金拿回了1.5亿美金的回报，是整个基金总额的20倍，KP借此一炮打响。1997年康柏收购了天腾电脑（其后又为惠普所收购），崔必格试图阻止并购，珀金斯只能强行废掉崔必格，二人结怨。\n天腾电脑之可靠，至今仍在起作用。\n2．KP投资金泰克（Genentech）\n金泰克（Genentech）是风险投资史上第一个生物科技类项目，源自KP另一个失败的投资，却取得巨大成功。。\nKP投了Cetus公司，研发生物实验设备，创始人是两个医学博士，缺乏商业头脑，公司步履蹒跚。万般无奈之下，KP招募史万森（Robert Swanson）作为KP基金合伙人，管理Cetus项目。史万森是个天才，毕业于MIT，只用了4年时间就完成化学学士和斯隆商学院MBA两个学位。加入KP前，他在花旗$(C)$风险投资基金工作。\n史万森发狂地研究生物技术这个新兴领域，愈发感觉前景无限。为了启发Cetus的两个创始人，史万森带二人和珀金斯拜访Cetus的天使投资人格拉泽（Donald Glaser），请求指点。\n格拉泽是1960年诺贝尔物理奖得主，在生物领域也有造诣。交谈中格拉泽提到DNA开创性研究，由加州旧金山大学博耶（Herb Boyer）和斯坦福大学科恩$(CONN)$（Stanley Cohen）合作完成，该技术可以实现基因重组。\n史万森天生敏锐，立即意识到其潜在的巨大价值。他试图说服Cetus朝这个方向转型，竟遭到两个创始人拒绝。史万森不死心，他电话里缠着博耶教授，要求当面探究DNA技术的商业前景。博耶同意在周五下班之际，给史万森5分钟时间。然而二人会面相谈甚欢，交流持续数小时，从办公室一直谈到酒吧。讨论的焦点是商业化路径与时间，博耶认为尚需10年，史万森却认为要不了那么久，并终于说服了博耶教授，一起创办企业，将其尽快投入商业化。\n史万森迅速行动，他撰写了详细商业计划书，交给珀金斯。KP踌躇再三，还是决定试一下，投入一小笔资金，启动了项目。公司命名为Genentech（金泰克），1978年成功合成了人工胰岛素，带来糖尿病治疗的革命。金泰克1980年顺利上市，KP的回报已逾上亿美金，如果持有股票到今天，则有百亿回报！\nKP一期基金业绩异常出色，是个优秀基金的典型样本：一共投了17个项目，4个彻底死掉，3个不死不活，3个保本，4个取得相当不错的回报，还有3个回报惊人：Qume回报30多倍，是个本垒打（Homerun），天腾电脑和Genentech两个项目回报分别为100倍和数百倍，贡献了基金90%以上的利润。\n\nKP第一只基金表现 （数据源：John W.Wilson）\n与第一代投资人罗克（Arthur Rock）一脉相承，KP坚定地相信“人”的力量，无比重视CEO和创始人的个人能力。但这并不表示KP忽视其它要素，理解业务是必须的！珀金斯阅读商业计划书的方式尤其特别，“从后往前看，如果数字很大，我们再到前面看看这是什么好生意。”\n随着KP的创立，越来越多的新兴投资机构来到沙丘路。KP的名气很大，其看中的项目有时会被其他人撬走。为掩人耳目，KP搬至旧金山办公，多年后才重回沙丘路。\n虽比红杉晚了两年，2007年KP还是进入了国内，组建了豪华$(DLX)$的投资团队，原本要大展拳脚，但其团队的机制似存缺陷，引起后遗症，出现水土不服问题。KP中国团队后来业绩回升，可惜品牌创伤太深，不易恢复。同时期，KP美国也犯下大错，重仓清洁技术，错失互联网下半场和移动互联网。这和红杉的发展，有着天壤之别。\n二、1972：红杉之立\n红杉同样创立于1972年，较KP略晚数月。\n和KP一样，红杉也发端于仙童半导体，创始人瓦伦丁是硅谷早期的名人。瓦伦丁早年家境贫寒，1954年毕业于福特汉姆大学，然后入伍，成为海军专职水球运动员。瓦伦丁退役后在纽约电子企业干销售，但他目光远大，认为加州前途无量，便想方设法回到加州，寻机加入仙童半导体，继续从事销售工作。\n那时仙童半导体创立不久，八个创始人销售五方，公司销量不大。瓦伦丁加盟仙童后，他一方面提高售价，另一方面建立渠道，让利给中间商，从而打开局面，销售额短短几年从百万美金直增至上亿美金！到了1967年，瓦伦丁不再满足单纯的销售岗位，他跳槽到国民半导体，从事更为全面的工作。\n多年来，瓦伦丁参与众多早期科技项目的评估。彼时芯片多需定制，公司资源有限，瓦伦丁只得开发出一套方法，决定优先承接哪些定单。他还据此投了几家初创公司，小有所成，积累了投资经验。业余时间，他也去投行和金融企业讲课，传授科技知识，帮助分析科技产业和各类公司。\n\n瓦伦丁：红杉创始人\n仰慕瓦伦丁的大名，Capital Group找上门，力邀他加盟，创办风险投资部门，1975年他从Capital Group独立出来，成为今天的红杉资本。\n在精英云集的资本界，福特汉姆毕业生瓦伦丁开局不顺。第一期基金，募集工作花了一年半。他又花了一年的时间，研究基金如何运作。到他投出第一个项目的时候，距离红杉创立已有三年。红杉的第一个案子，是向游戏商Atari投资60万美元，Mayfield和另外两个投资者跟投，一年后卖给时代华纳公司，获得4倍回报，瓦伦丁好歹是开了胡。\n早年的风投项目，都是纯科技类，很多投资人是银行家出身，技术上很外行，他们时常求助瓦伦丁评估初创企业的产品和技术，因此红杉具有独特的优势。\n自古英雄不拘一格，瓦伦丁脾气暴躁，不讲情面，其严厉的风格与国内一位创投大佬十分相似，创业者对其是既爱又怕！\n瓦伦丁在硅谷也以驱逐CEO而闻名，投资思科$(CSCO)$之后，便将创始人夫妇边缘化，却一手缔造了思科此后的新辉煌。\n1、投资苹果\n红杉瓦伦丁差点儿就错过苹果公司。他在苹果项目上赚得大名，却没挣到大钱。\n乔布斯（Steve Jobs）曾在Atari短暂工作过。创办苹果电脑时，乔布斯亟需找到风险投资人，因此求助Atari老板布什内尔。 布什内尔将他推荐给Atari的投资人瓦伦丁。瓦伦丁开着豪华奔驰轿车，前往苹果公司所在的车库，但他同乔布斯和沃兹尼亚克（Stephen Wozniak）却不欢而散。瓦伦丁憎恶乔布斯不修边幅、浑身怪味的模样，形容此人的邋遢如同胡志明，看着像是“人类的变种”。他尤其不满乔布斯对市场需求缺乏想象力，营销经验也不足。但他还是经不住乔布斯的再三请求，于是把他介绍给马库拉（MikeMarkkula）。\n乔布斯和沃兹尼亚克\n马库拉起初在仙童半导从事营销，是瓦伦丁的手下干将。离开仙童后，他追随诺伊斯在英特尔负责营销。英特尔上市后，马库拉凭借股票发了财，却在竞争副总裁职务中落败，年纪轻轻就退休了，成为天使投资人。\n马库拉开着敞篷车，造访乔布斯的车库工作室，立刻被乔布斯和苹果电脑打动。他不解瓦伦丁缘何不积极，瓦伦丁回复说：个人电脑前景还不错，但是团队的营销能力有待加强，可以继续跟踪这个项目。马库拉听后大受鼓舞，他一向相信瓦伦丁对市场潜力的判断，他还可以在营销上助苹果一臂之力，遂向苹果投资25万美元，占1/3股份。作为义务，他答应全职加入公司，全面负责营销和运营。\n一想到马库拉个人真金白银要投钱，沃兹尼亚克就替他捏把汗，盘算着马库拉的信任可能放错了地方，投资苹果八成会打水漂。\n沃兹尼亚克没料到的是，苹果电脑销量惊人。公司发展太快，流动资金严重短缺。为了筹到钱，马库拉发挥了营销天才，他先敲定Venrock领投近30万美金，接着从罗克和格鲁夫手中融得六七万。\n投资英特尔和苹果，大概是Venrock最引以为傲的案例了。Venrock的合伙人史密斯（Hank Simith）原是马库拉在英特尔的同事，跟踪苹果公司半年多，1977年秋天才下了投资决心。\n罗克最初也不为所动，马库拉忽悠他去计算机展会开开眼界。罗克发现苹果展台人山人海，是展会最拥挤的地儿，精明的罗克立马明确了投资意向。为了搞定格鲁夫，马库拉用心良苦，请他来给苹果员工授课，格鲁夫很快上了勾，后来他后悔投太少。\n就在投资快要确定的时候，瓦伦丁在餐厅偶遇乔布斯、马库拉和史密斯三人在密谈。瓦伦丁立即猜出他们在做什么，遂给三人送了一瓶酒，附上条子写道：“请别忘了，我正要投资苹果呢！”关键时候，红杉插了一杠子，跟投15万美元，好歹算是赶上了苹果的趟儿。这次融资6个月后，又有新的投资人进入，价格是此前的3倍，Venrock追加投资，持有7.9%股份。瓦伦丁埋怨价格太贵，拒绝追加投资。\n两年后，苹果公司上市，成为1956年福特汽车$(F)$上市后最大的IPO，其员工期权计划造就了300个百万富翁，空前绝后！\n苹果投资人的最初投资，回报高达数百倍，唯独瓦伦丁懊恼不已。原来，自始至终，瓦伦丁对苹果都不上心，未及苹果IPO，他就卖掉了所持的苹果股份，获利数倍将其了断，因此错失大赚良机，真是运气不佳。\n马库拉和罗克，是苹果最早的投资人，二人之于乔布斯就像他的父亲般重要，尤其马库拉从最早起就全身心投入，是乔布斯的事业导师和精神支柱。多年后，乔布斯被苹果董事会扫地出门，马库拉和罗克双双站在另一边，乔布斯陷入绝境，极度沮丧，影片《乔布斯》刻画了这一幕。1997年，乔布斯重掌苹果大权，驱逐了马库拉。\n2、投资思科\n思科诞生于浪漫的爱情故事。\n斯坦福大学IT管理员莱恩 (Len Bosack) 和桑迪 (Sandy Lerner) 是伴侣，他们最为烦恼的事情是，各系之间的计算机局域网不能相互通信，二人无法互诉衷肠。为此他们想到了开发路由器，以之为基础，创立了思科，Cisco的名字取自Francisco（旧金山），其logo正是该市金门大桥。\n公司创立后，订单滚滚而来。为了更好管理公司，夫妇二人聘请格雷夫斯（Bill Graves）担任CEO。此时业务发展飞速，需要补充更多资金，公司找了75个投资人，均遭拒绝，投资人普遍认为这个市场太狭窄。\n瓦伦丁的看法截然相反！他是夫妇两接触的第76个投资人。红杉此前投过3Com，对网络发展有一些认知，瓦伦丁推断路由器需求很大。不过，桑迪非常情绪化，莱恩也完全不懂沟通，瓦伦丁见到桑迪的第一面，就直言不讳地敲打说：“我听说你就是公司问题的根源。”看在产品和市场的份上，红杉投资250 万美元，得到思科29%股份。\n\n思科创始人夫妇\n对创始人夫妇的能力，瓦伦丁一直不放心，一心想要由红杉来控制思科。恰在此时，夫妇二人和CEO格雷夫斯产生了激烈的冲突。为促使瓦伦丁同意解雇格雷夫斯， 桑迪和莱恩将他们的股份投票权委托给瓦伦丁，红杉由此掌握思科64%的表决权，瓦伦丁没费吹灰之力，就任思科董事长。他聘请了一位出色的销售代表，又连续更换了格雷夫斯和另一个短暂的硅谷沙场老将萨特克利夫（Chuck Sutcliffe），直到选中摩格里奇（John Morgridge）担任供公司CEO。\n在摩格里奇领导下，思科快速发展，从1988年35人的小公司，到1989年底 170人、收入近3000万美元的新兴科技企业。1990年2月，思科上市。创始人与管理层的矛盾无法调和，瓦伦丁和董事会只好开除桑迪，随后莱恩辞职，二人抛售了所有的思科股票，成为瓦伦丁永世的仇敌。\n1995年1月，钱伯斯继任CEO，带领公司登上互联网之巅，市值5500亿美元。红杉当初的投资，已价值连城，瓦伦丁成为大赢家。\n说来奇怪，乔治教授在VC行业地位尊崇，贵为第一，瓦伦丁却完全不认同。瓦伦丁声称对这位哈佛教授闻所未闻，他认为罗克、珀金斯和自己，才是风险投资的原创者。\n红杉与罗克、KP的投资哲学大不相同。KP和罗克观点接近，坚决投人，用罗克的话说就是“投对人”（Back the right people）。\n红杉瓦伦丁曾多年从事营销，擅长分析市场需求，对行业趋势形成独特的看法，遂以“赌赛道”为拿手好戏。瓦伦丁在斯坦福大学演讲时，解释了他的赛道哲学：“我们从不（赌人），我们始终聚焦在市场,包括市场规模、市场动态、竞争格局”，他认为只有伟大的市场，才能诞生伟大的公司。\n除去投资思想的不同，KP与红杉也气质迥异。KP创始人克莱纳和珀金斯均出身名校，举止优雅，推崇不折不扣的精英文化。瓦伦丁完全是另一个形象，他搞销售出身，凡事讲究实用主义。他对名校背景不屑一顾，接地气是他对所有人的核心要求。评估是否接地气，唯一的标准，就是能否抓住市场的需求痛点。\n瓦伦丁是风投界的英雄，他和罗克、珀金斯等人将创投行业带到一个新高度，如果没有他，很难想象今天VC行业什么样。\n三、1974-1984：雨后春笋的创投业\n比KP和红杉略晚的，是IVA基金，由丹尼斯（Reid Dennis）和麦莫垂（Burton McMurtry）在1974创办。\n两人不大合拍，两年后便一分为二。丹尼斯离开IVA独自创办IVP基金，他后来招募了华人杨卣铭（Geoffrey Yang）。麦莫垂和同事马奎特（David Marquardt）则出来创办TVI,英特尔托马斯（Pete Thomas）、天腾 电脑卡茨曼（James Katzman）以及BCG凯格尔（Robert Kagle）等人，日后陆续加入TVI。\n继承了IVA的优良基因，IVP和TVI都取得了辉煌成就。IVP投资了Juniper，希捷，奈飞（Netflix）等。TVI是微软$(MSFT)$IPO前唯一的投资机构，还投了SUN和康柏电脑，一度拥有25个“独角兽”项目。\nTVI能投中微软的机缘，惟因皮厚！盖茨是个营销天才，微软产品不愁卖，公司现金很充裕，对于资本很冷淡，婉拒所有橄榄枝。到了1981年，微软上市提上日程，TVI马奎特嗅出了商机，他找到斯坦福商学院的同窗、盖茨的伙伴鲍尔默，软磨硬泡投了100万美金，占了5%股份，挤进微软的股东名册。微软1986年上市，一年后市值高达25亿美金，TVI的账面回报高达上亿美金。\n进入互联网时代，IVP和TVI两家机构都再度分裂。1995年，TVI两个同事马奎特（DavidMarquardt）和约翰逊（John Johnston）发起AugustCapital。1999年，IVP杨卣铭联合其他人创办了红点资本（Redpoint）。然而硅谷时变境迁，他们没能超越原有的高度。\n回顾1974~1984这十年，美国新设的风险投资公司竟有上百家之多，比较出名的有Matrix，Accel，NEA等。\n二十多年后，邵亦波卖掉易趣、创办经纬中国之时，所选的合作方就是Matrix。邵亦波搭建了Matrix中国的早期团队，张颖正是他引入经纬的。\nAccel一直都是头部VC，尤在投资Facebook$(FB)$之后到达顶峰，思虑如何进入中国。IDG是中国互联网的布道者，但前十年募资不顺，直到2005年与Accel合作，以IDG-Accel名义募得数亿美金，才算从根本上解决了募资与生存难题。\nNEA（New Enterprise Associates）创办于1978年，现在是美国规模最大的风险投资基金之一。公司投资的科技企业包括3com，Juniper Networks，MongoDB, Salesforce$(CRM)$，Snapchat，Uber等。令人费解的是，NEA名头如此之大，却在华虎头蛇尾，游离于中国市场。\n随着美国资本市场的日益震荡，从1985年到1992年间，美国VC进入萧条期。期间鲜有新的创投机构成立。美国的科技创新，在这一时期有所放慢，资本也严重过剩。\n著名投资家、标杆基金（Benchmark Capital）的创始人凯格尔（Bob Kagle）回忆他在这段时期的经历说：“太多行业被过度融资，市面上到处是千篇一律 (me-too) 的公司，以至于会有数十家硬盘企业同时获得融资。”\n你们从中，看到今天中国VC的影子了吗? VC是舶来品，我们是美国的学生。\n在这个灰暗的时期，风险投资的第二代核心人物，已悄然入行。\n四、中生代：JohnDoerr，Michael Moritz\nKP第二期基金增加库费德（Frank J. Caufield）和拜尔斯（Brook Byers）为新的合伙人,名号变成KPCB。\n四个老合伙人隐退后，KP交给杜尔掌管，老合伙人们已准备好KP名号的再次更改，这事儿却没发生。杜尔保留了KP的名号，以这种特殊的方式表达对几位前辈的敬意。\n杜尔（John Doerr）是1980年由拜尔斯招进KP的。杜尔拥有电子工程本硕学位，对VC一直有兴趣。哈佛MBA一毕业，他就尝试加入KP，拜尔斯建议他先去工业界锻炼，杜尔遂于1974年加入英特尔，在芯片、软件和销售部门之间轮岗，最终成为公司的超级销售员。\n听闻杜尔要离开离开英特尔，转行风险投资界，英特尔负责人格鲁夫很是舍不得，他劝诫杜尔说：“VC那活儿，就和地产经纪差不多。 ”杜尔也有点犹豫，直到KP允诺将来可按天腾电脑模式支持他创业，这才说服了他。\n杜尔加入KP后，成天泡在斯坦福和各类会议上。有一次，他在芯片行业峰会遇到加州理工米德教授（CarverMead），此公极力鼓吹EDA工具，可以辅助芯片设计。杜尔找到米德教授，创办了Silicon Compiler公司，打造这一软件。克莱纳和珀金斯兑现承诺，KP投了这个项目。公司做得还凑合，1991年以1亿美金出售给战略投资人。\n杜尔在KP干得很起劲，其投资风格师承KP两个创始人，看重创始人和团队这个因素。他一加入KP就投了康柏电脑和SUN。\n康柏电脑创于1982年，几个创始人最初想做新硬盘，配给IBM台式机，IBM和KP认为没前途。他们换了个新方向，要创造一种便捷式的个人电脑，这和杜尔早先在英特尔的想法很吻合，此前确实没人尝试过。杜尔不仅投了资，还帮助组团队。公司经营第一年，就卖出1.1亿台康柏电脑，收入和利润直线飙升，几年内就成为财富500强企业。\n投资康柏一年后，杜尔又投资了SUN（斯坦福校园网络）。从他在英特尔起，就密切关注该项目，这里是斯坦福大学计算机科学的创新发源地。四位创始人都年仅27岁，却和杜尔一起缔造了的斯坦福大学产学研的新神话！\n杜尔目光敏锐，是最早投资互联网的投资人之一。互联网到来之际，他先是1994年出手支持克拉克（Jim Clark ）和安德森（Marc Andreessen），投资网景（Netscape）浏览器。这种浏览器使网络变得简单，技术不再是学院派主宰，用户只需要傻瓜式点击，就可以浏览天下，浏览器对表格和加密文件也很友好，促进了电子商务的发展。1995年网景IPO，让他声名大噪，在和美国在线（AOL）合并后，网景的市值竟达170多亿美元。网景注定是互联网史上浓墨重彩的一大笔！\n二年后，他又投了亚马逊$(AMZN)$，此为杜尔的经典之作。一发而不可收，他还投了Symantec, drugstore.com，Intuit，Macromedia，Google等明星企业。1990年代，杜尔是硅谷最炙手可热的风险投资家！也是中生代中，最有魅力、最具创意、最不拘一格的风险投资家。\n杜尔乐观，豁达，精力充沛，激情四射。他对技术及其发展趋势，深富洞见，因此杜尔的业绩远超同行。杜尔能力很强，但也自负。\n杜尔后来出现两个失误。一是过早以为互联网已经见顶，KP遂在2000年后调整策略，重仓清洁技术，从而完美错过互联网的下半场以及移动互联网。杜尔的另一大失误，是未能建立传承机制。在他之后KP出现人才断层，青黄不接。他本来声望很隆，前几年又因涉嫌骚扰女下属，遭到控告，变得灰头土脸。\n杜尔为KP引入了不少合伙人，包括SUN创始人柯世纳（Vinod Khosla）和摩根斯坦利的著名分析师米克尔（Mary Meeker），但都结局不佳。杜尔投资过SUN，对柯世纳有知遇之恩。但是柯世纳非常富有，和杜尔理念不尽相合，最后离开KP，创办Khosla Ventures，专注纯技术领域，很有名气。\n杜尔：KP第二代掌门人\n杜尔也曾于2010年着力引进米克尔，其素有“互联网女皇”之称。女皇的特长和兴趣是中后期项目，和KP传统强项不吻合，如今也离开KP，自立门户，专注成长型企业。\n红杉没有出现KP这类问题。瓦伦丁始终很活跃，他不仅业绩出众，且善于发现人才， 正是瓦伦丁培养和提携了红杉第二代联合掌门列昂力（Doug Leone）和莫里茨（Michael Moritz）。\n红杉这二位接班人都是移民，个性互补，配合默契。考察创业者时，二人适时演双簧。列昂力总是一如瓦伦丁般的犀利，反复诘问、挑战创业者，测试其内心是否足够强大，观察其品格是否足够坚毅。\n列昂力来自意大利，在康内尔大学、哥伦比亚大学和MIT三所藤校读过书，是个学霸，并在SUN、惠普工作过。他是红杉第二代的灵魂人物，但其投资业绩，不如莫里茨出色。\n莫里茨则更有迷惑性，他略显温和，却极具洞察力，他会出其不意提出刁钻古怪的问题，非常深刻，创业者稍不留神就会露馅。莫里茨的深邃和成就，与其记者生涯有关。他是犹太人，生于英国。莫里茨本科在牛津大学学历史，硕士在沃顿商学院完成，但与众不同的是，他并未立即从事直接的商业活动，而加入《时代周刊》成为记者，驻扎旧金山。\n莫里茨也十分敏锐，很早就追踪报道苹果公司，被乔布斯引为知己，一度几乎为老乔御用--- 他可以自由出入苹果，甚至能接近乔布斯的私生活，乔布斯希望他能记录自己的成功。但很快莫里茨身上的英国佬毛病犯了，他看不惯乔布斯抛弃私生女，《时代》周刊将1982年的“年度人物”，由乔布斯更换为苹果电脑。乔布斯和莫里茨彻底绝交，自此再也不相信任何媒体。\n为了缓和与乔布斯的关系，莫里茨随后出版《小王国》一书，详尽、深入地透析苹果公司前十年的轨迹，是有关乔布斯生平和苹果历史的奠基之作。2009年，莫里茨希望以更成熟的视角看待乔布斯的成就，重新修订此书，命名为《重返小王国》，其增补的内容回顾和分析乔布斯被驱逐、流放、回归、复兴的整个历程。莫里茨的努力没有见效，乔布斯至死未能与之修好。\n莫里茨的才华，及他和苹果的恩恩怨怨，引起了瓦伦丁的注意。莫里茨离开《时代周刊》，短暂创业后，1984年加入红杉，开始了耀眼的投资生涯。瓦伦丁悉心调教，两年后将他提升为合伙人。莫里茨投出的项目包括Google、Yahoo!、PayPal$(PYPL)$、YouTube、eToys、Zappos、LinkedIn、英伟达$(NVDA)$等一大批知名企业，笔者眼中他是迄今硅谷互联网领域最为高产的投资人。鉴于其骄人业绩，英国女王伊丽莎白二世于2013年册封他为大英帝国爵士。\n\n莫里茨：红杉第二代掌门人\n莫里茨也有失手的时候，他投资的送货上门的生鲜电商Webvan，是臭名昭著的投资案例。公司成立于1996年，一度是全美最火的生鲜杂货电商，超豪华投资人包括Benchmark、红杉、软银、高盛$(GS)$、雅虎等，成立三年就完成IPO。烧掉8亿美元巨资之后，Webvan于2001年倒闭，迄今让莫里茨难以释怀。Webvan业务模式和时下国内部分直营生鲜电商十分相似，运营和履约成本极高，生鲜业务在传统商超是用于导流的赔本买卖，一旦成为主营业务，成本问题就很突出。\n莫里茨反思过这个教训，几年前又投了另一个跑腿业务，叫做Instacart。Instacart与区域性杂货连锁店合作，提供送货上门服务，其平台模式可有效控制履约成本，发展的比较顺利，已先后融得16亿美元，覆盖北美广大区域。\n同为第二代传人，莫里茨和杜尔一直暗里在较劲。在互联网投资领域，二人不分伯仲。\n1994：红杉投资雅虎\n投资雅虎奠定了莫里茨的江湖地位。\n1994年，斯坦福大学的研究生杨致远（Jerry Yang）和费罗$(FOE)$（David Filo），厌倦芯片设计课题，业余时间捣鼓出黄页网站，叫做雅虎（Yahoo!）。Yahoo！野蛮生长，短短几周日访问量就达17万，网站占用了学校大量带宽，斯坦福忍无可忍，迫其迁出校园。\n权衡再三，无依无靠的杨致远和费罗做了一个大胆的决定，他们决心把网站做成事业。雅虎遂四处寻找合意的投资人。\n红杉合伙人莫里茨对此他们产生了兴趣，一想到两位创始人毫无企业管理经验，莫里茨就有些发怵。权衡再三，他还是决定赌运气，投给雅虎100万美金。不久，软银也加入了投资人的行列。\n网站红遍天下，有了庞大的流量，1995年雅虎开始销售广告，1996年实现上市。到了2000年之后，雅虎更成为首屈一指的互联网公司。\n2000年，雅虎市值曾一度超过上千亿美金，激励了无数中外互联网创业者。不过，在互联网时代，竞争异常激烈，模式日新月异，不进则退。雅虎的模式太笨重，最近二十年，公司接连在产品方向和资本收购上出现失误，先后错失Google、Facebook和Twitter$(TWTR)$的投资与并购机遇，没能实现大转型，最终只能落得出售的命运。\n然而，每个时代都有自己的英雄，作为网络1.0时代的奠基者，雅虎改变了硅谷的创业版图，是雅虎带领人类步入了互联网时代。从这个意义上说，雅虎虽败犹荣！\n1996：KP投资亚马逊\n相比雅虎发展的快车道，亚马逊要慢不少。亚马逊一战，KP和杜尔名利双收！\n贝索斯（Jeff Bezos）在新墨西哥州长大，父亲是古巴移民，贝索斯从普林斯顿大学毕业后，在华尔街从事优越的投行工作，受到互联网的好诱，在车库里（又是车库！）创办了亚马逊，又一大神话从此诞生。\n亚马逊最初融资不顺，贝索斯和投资者开了60场会议，才从亲朋好友处，募得100万美元初创资金。\n1996年，公司业务飞速发展，销售额达到1500万美金，但亏损近600万，花费巨大。贝索斯和泛大西洋$(600558)$资集团（General Atlantic）接洽，以1000万美金的估值，商谈融资的细节。\n这时，杜尔注意到了亚马逊，他已研究电子商务多时，一直在寻找投资机会。杜尔有个信念，最成功的企业，一定是大而简，能在广阔的市场中找到简单有力的价值定位。\n杜尔发现网络书店有很多，但没人如亚马逊般，执着于客户体验的革新：网站拥有200万种图书，包括现版的与绝版的，价格低廉，送书上门，服务极佳。亚马逊注重规模，重视取悦消费者，很快培养起一个庞大的爱书群体。公司业务以每周6%的速度递增，比任何公司的发展都要快。\n\n贝索斯\n一旦发现亚马逊的种种好处，牛气冲天的杜尔，做了不同寻常的举动，他屈尊跑到西雅图，亲自面见贝索斯。贝索斯有个特点，就是很会笑，即便没啥开心事，他也会突然放声大笑。杜尔见到贝索斯的那一秒，“就有一种想和他合作的冲动”，贝索斯爽朗的笑声、散发的活力感染了他，KP横刀夺爱，挤走了其他投资人。杜尔和贝索斯和合作，只约定了一个目标，那就是更快更大！\n到了1997年，亚马逊的用户突破100万，借着互联网的东风，公司上了市。业务量与亏损额同步猛增，直到十年后云服务发力，才转为盈利。\n今天，亚马逊俨然和Google、Facebook并列美国互联网科技三甲，市值数千亿美元。\n1999：KP和红杉双双投资Google\nKP和红杉处处比拼，两家基金的理念和方法都如此不同，很少能在一起投项目。Google却成为例外，两家机构竟然同一轮次进入，罕见地成为完全平等的投资人和股东。\n布林（Sergey Brin）和佩奇（Larry Page）先后在斯坦福大学读研，他们开发了一种技术，可以科学地进行网页排名，能从浩如烟海的互联网快速检索信息，这个技术叫做“搜索引擎”。\nGoogle奉行“不作恶”，有一种理想和浪漫主义色彩。但变通不足。其中文译名“谷歌$(GOOG)$”也很失败，不如笔者起的“古狗”生动有趣！\nGoogle的融资，杜尔本想独食，但没得逞。创始人佩奇和布林深谋远虑，同时引入莫里茨，KP和红杉各投1250万美金，刻意使两家相争、保持平衡。\n两家机构在共同利益面前，联起手来，共同施压两位创始人，迫其引入管理人才。公平而论，投资Google后，杜尔出力尤其多，他挖来SUN的前任CTO、Novell总裁施密特（EricEmerson Schmidt），出任Google CEO。\n\n佩奇，施密特，布林\n为了协调施密特和创始人的关系，杜尔又找来Intuit的CEO坎贝尔（BillCampbell）充任“教练”，指导施密特和两位创始人。坎贝尔经验丰富，又有耐心，曾调教过乔布斯、贝索斯和安德森（网景），辅佐他们稳步成长，避免其被董事会炒鱿鱼，数十年来一直是硅谷新贵的导师与朋友。\n杜尔还向Google推广他的“OKR工作法”，这是他从英特尔沿袭的绩效激励新方法。这份大礼帮助Google实现了超10倍增长，让整合全球信息这一使命变成可行。\n杜尔从投资Google起，已经担任公司董事二十年，拥有广泛的影响力。\n至于莫里茨在Google发挥的作用，目前可见的资料不多，红杉自己的人也似不清楚。\n在硅谷的投资人里，杜尔和莫里茨双双是顶天立地的大人物，几乎就是上世纪末硅谷的新罗克！莫里茨是个思考性选手，观看莫里茨的各种视频，你能感受到他含而不露的智慧和禀赋。杜尔交际广泛，人缘颇佳，他比较高调，热情澎湃，曝光率很高。\n杜尔对VC行业的福祉很热心，一有机会，就宣传VC对美国经济和就业的巨大贡献。莫里茨却反对这种包装，在他看来，资本必然是逐利的，造福社会只不过是顺其自然的结果而已，并非其第一目标。\n在纯技术时代，美国VC行业格局大体稳定。互联网的出现，颠覆了既有格局，美国风险投资行业出现了两派新玩家：一派以标杆基金（Benchmark Capital）和USV为代表，从老牌机构独立出来的职业投资人团队；另一派以Founders Fund和a16z为代表，创业成功人士转战投资领域。新的势力崛起了！\n下篇：新势力与反主流\n在纯技术时代，美国VC行业格局大体稳定。互联网的出现，颠覆了既有格局，美国风险投资行业出现了两派新玩家：一派以标杆基金（Benchmark Capital）和USV为代表，从老牌机构独立出来的职业投资人团队；另一派以Founders Fund和a16z为代表，创业成功人士转战投资领域。\n新势力立足不易，要想搞出大名堂，捷径就是反主流。\n一、互联网新锐：BenchmarkCapital\n打开Benchmark Capital的网站，几乎什么内容都没有。这个极致简单的网页，霸气十足，仿佛是一字说明书：“我！”\nBenchmark霸气的网站\nBenchmark务实而自信，基金办公室位于硅谷公路旁边的低矮民宅区，简陋到只有一个门牌号，连logo都未放置。\nBenchmark是美国版的VC 2.0，几个创始人在原有机构遇到瓶颈，走到一起的。\n丹勒维（Bruce Dunlevie）和芮立夫（Andy Rachleff）在美丕卡基金（Merrill Pickard）工作，而凯格尔（Bob Kagle）在TVI基金工作，两家基金共处一栋楼，三人平时很熟络。1995年，由于美丕卡基金和TVI的老板们都功成名就，不想再拼，三个年轻人决定合起来，做个新品牌，丹勒维投过的创业家哈威（Kevin Harvey）这时也决定入伙。四个人梦想很大，希望树立硅谷投资界的新标杆，因此命名新基金为“标杆基金”（Benchmark Capital）。\n凯格尔（Bob Kagle）加入Benchmark，主要是为投消费。他是通用汽车$(GM)$的子弟，通用汽车就像一个独立王国，他在那里读书、长大。从通用汽车学院毕业后，凯格尔来到斯坦福商学院，结识了后来微软联合创始人鲍尔默、SUN联合创始人麦尼黎 (Scott McNealy) 、TVI创始人马奎特（David Marquardt）等一批精英。斯坦福毕业时，凯格尔不愿回通用，他加入波士顿咨询集团，渐渐感到灰心丧气，咨询工作很难落地。他找到校友马奎特，寻求职业发展建议时，马奎特把他挖到了TVI。\n在TVI几年，凯格尔受命负责科技领域，消费领域则成为禁区。他曾越界力推星巴克$(SBUX)$项目，但遭否决，令他非常失望。因此，转战消费领域，将技术和消费结合起来，是他创办Benchmark的源动力。只是他没有预见到，业绩来的如此之快，由他主导的eBay$(EBAY)$项目，横空出世便大红大紫，为Benchmark第一期基金带来数十亿美金回报。\nBenchmark成立之时，KP是硅谷最如日中天的投资机构。KP以杜尔为中心，硅谷当时大多VC采用这类组织形式。打着反主流的旗号，Benchmark建立无中心化的平等合伙制度，整个基金立足于一个核心原则：合伙人绝对平等，享有绝对平等的决策权力和平等的经济利益，也默认了残酷的淘汰制度。\n这个标新立异的机制，合伙人之间的关系既信任，又微妙。Benchmark合伙人性格、背景和能力互补，既能互说真话、彼此争吵，又不伤及和气。有感于杜尔很少帮助KP其他合伙人建立名望，Benchmark的几个合伙人相互提携，精诚协作，个人服从于团队整体的最大利益。无论是争抢项目，还是评估和管理项目，Benchmark 的合伙人们往往相互配合，每一个合伙人都会参与到项目中，对成败集体负责。这种良性的动态关系，有助于基金做出睿智的决策，创造最大的价值与回报。\nBenchmark还有一个特质，就是小而美，不贪大：（1）组织上，公司没有中层，也没有初级投资人员，投资事务由合伙人亲力亲为，决策很高效，创业者只要联系上Benchmark任何人，都等于联系上了基金的决策者；（2）基金规模上也很克制，Benchmark基金每期只有1~4亿美金之间，基金运作有序、高效，合伙人们的工作强度也较为轻松，有充分的时间做前瞻性的研究与思考。\n国内纵有GGV和启明创投，遵循类似原则，运作良好。笔者创立名川资本时，曾和若干VC大佬探讨过，结论是：除非合伙人们足够成熟、理性、智慧，在中国文化下，绝大多数投资机构都难以施行绝对平等的方式。推行此种组织形态，最大的障碍是文化和认知的差异，及合伙人能力与个性的不同，不可轻易效仿。不过，控制基金规模的好处，中外都一样。\nBenchmark的投资策略，主要是聚焦：一是专注早期项目，以种子阶段公司为重点；二是聚焦，基金创立之初，聚焦电商产业，Benchmark是最早全力专注电商产业的基金之一，投资电商奠定了Benchmark硅谷霸主的地位。\n树立假想敌，是提高名气的不二法门。Benchmark Capital的假想敌，是KP。Benchmark的合伙人在公开场合的谈论，有时刻意扯上KP，标榜与之不同，这是吸引眼球好方法。私下里，他们嘲笑KP的高调和精英文化，尽管几个合伙人并无本质不同。\nBenchmark Capital是硅谷蹿升最快但也最为奇葩的VC机构，投资过eBay、Dropbox、Twitter、Uber、Snapchat、Instagram、Nextdoor、WeWork、MySQL、Yelp、Zendesk、Zillow$(Z)$、Zipcar、Juniper等明星企业，如今在硅谷如日中天，广受尊敬！eBay是基金的成名作，这项投资如此之成功，创造了风险投资回报的新标杆，轰动美国投资界，令Benchmark出道不久，就晋身硅谷VC新贵。\n1、投资eBay\neBay的创立，最初有点恶作剧。奥米迪亚（Pierre Omidyar）第一次创业勉强成功，他做了个手写电脑软件，叫做Ink，折腾了好久，才转型为店铺运营软件eShop，终为微软收购。无所事事的奥米迪亚，1995年开始琢磨能否在网上买卖商品：假如人们都在同一网站做买卖，世界将会怎么样？循着这个思路，他创建了拍卖网站AuctionWeb（也就是eBay的前身）。网站一上线，古里精怪的奥米迪亚就将一支坏掉的激光笔放了上去，一个藏家竟以15美元买下了这支笔，eBay这个恶作剧开启了网站拍卖的先河。\n奥米迪亚最初只想免费运营eBay，随着交易量和运营费用的迅速扩大，他决定对部分商品开始抽成。网站吸引了无数买家和卖家入住，非常赚钱。要管理一个更大的生意，奥米迪亚需要一个顶尖的CEO统领eBay朝前走。但是在硅谷，要想挖到高人加盟，风险资本的背书尤为重要。\n丹勒维在美丕卡基金时投了eShop，是奥米迪亚的投资人，二人一直有联系。经不住奥米迪亚再三请求，丹勒维邀请他来Benchmark碰个面。奥米迪亚的产品演示一上来就搞砸了，但Benchmark几个合伙人兴趣不减。离开Benchmark的办公室前，他已认定凯格尔就是他要找的投资人。他并不了解，凯格尔此时还满腹狐疑，他感到网站界面无比粗糙，CEO本人也看不透。\n真正让凯格尔上钩的，是一只鱼饵，他有收藏鱼饵的癖好。当他登上eBay网站，惊讶地发现各种稀奇古怪的鱼饵琳琅满目。在同事们的督促和帮助下，他花了更多时间评估eBay。程序员出身的奥米迪亚满口行业黑话，三句不离“社区”（Community），激发了凯格尔对交易之人性的认同感。同奥米迪亚聊的越多，凯格尔就越欣赏这家伙展望的所谓“社区”，他终于下了决心：投资500万美元，占股20%。这个估值远低于美国报业集团Knight Ridder提出的5000万美元收购价，仅比eBay的保守估值预期略低，奥米迪亚真想知道Benchmark是如何做到这么精确的。\n\n奥米迪亚与惠特曼\nBenchmark的支票，奥米迪亚一直锁在保险柜里，从未动用。eBay的现金流极好，网站并不缺钱。奥米迪亚融资的唯一诉求，就是帮助物色CEO。\nBenchmark使劲浑身解数，撺掇咨询师和迪斯尼战略家惠特曼 (Meg Whitman) 加盟eBay担任CEO，惠特曼拥有娴熟的手腕、钢铁般的意志，她带领eBay于1998年完成上市，市值迅速飙升到200多亿美金。Benchmark的数百万美金原始投入，此刻变成了数十亿美金的超额价值。\nBenchmark和红杉投资的另一个电商企业Webvan，则成为灾难。公司实现IPO后，仍烧掉数亿美金，却于2001年轰然倒闭。很长一段时间，Benchmark和红杉都没能走出其失败的阴影。\n2、赌中Uber\n2000年之后出现的一批大项目，红杉保持了业绩上的惯性，投了LinkedIn的A轮，YouTube的A轮，WhatsApp的A和B轮，以及AirBnb的种子轮。同期，KP参与了部分明星项目中后期投资。\n但大红大紫的Uber，红杉和KP都没有抓住！\nBenchmark是Uber的最早投资人。作为Benchmark的元老级合伙人，格利 (Bill Gurley)主导了这个项目。格利被誉为技术派投资家。他是资本对开源软件的主要推动者，亦为科技界最早洞见2008金融风暴的人之一。格利没有光鲜的学历，却引人注目，他是出名的大块头儿，身高2.1米，再牛的创业者，见到此君后必然气焰矮半截儿。格利投的主要项目包括Zillow、Nextdoor、StitchFix、Vessel、OpenTable、GrubHub、HackerOne、LindenLab、LiveOps等一长串儿，其中最出名的要数Uber。\n2009年，连续创业者TK（Travis Kalanick）与StumbleUpon联合创始人坎普（Garrett Camp）苦于湾区打车难，想要做个移动App，方便人们的出行，于是一起创立Uber。最初，二人对此能否成功并无把握，也就懒得亲自上阵。通过Twitter，他们招募格雷夫（Ryan Graves）担任全职CEO。\nFirst Round第一时间就给Uber投了100多万美金，公司旧金山地区启动了业务。可是开局并不顺，司机和用户增长极慢。一个偶然的机会，Uber向科技行业会议提供赞助，为参会人提供免费接送服务，瞬间打响了知名度。此后只要遇到大型体育赛事、重大节日活动这类出行高峰，Uber就卖力服务，加速占领市场。\n这种新型的出行服务，体验极佳，打破了传统出租车的垄断，大幅改善乘车效率和服务质量。Uber不仅帮助改善了出行，还促进失业司机的再就业。经由乘客和司机的口碑相传，Uber成了新型打车的代名词，呈现品牌和网络效应。\n\n格利：Benchmark合伙人\n找到大型会议这一突破口，Uber业务大有起色。只是格雷夫管理经验不足，压力很大，TK盘算着Uber成功机会极大，于是杀回来，亲任CEO，格雷夫成为他的副手。TK生于洛杉矶的普通家庭，大学退学后多次创业，2007年将Red Swoosh公司卖掉后实现了财务自由，那年他才31岁。\n2011年，Uber寻找新的投资人，引入金牌投资人Benchmark，此后公司发展走上快车道。据说Benchmark测试了Uber的服务，迎接他们的专车司机竟然Uber创始人！负责此案的合伙人，正是格利。格利钟爱Uber的商业创意和服务质量。他的直觉是，这东西能野蛮生长，是个大生意！他说干就干，拍板Benchmark给Uber投了900万美金。\n此后，TK带领Uber极速扩张，数年内运营范围扩大至全球700个城市，拥有上万名职员，上百万名司机，年收入100多亿美金。\n但好景不长，问题接踵而至。Uber业务的高速发展，掩盖了管理的混乱，公司在性别歧视、直呛司机、性侵丑闻、监管执法、自动驾驶等漩涡里打转，争议不绝。这种情形下，TK和投资人的关系日趋紧张，双方冲突不断，最终没法调和。2017年Benchmark联合First Round和其他投资人，共同施压，迫使TK辞去CEO，双方甚至对簿公堂。\n若非软银介入，还真不知如何收场。软银看中了Uber这块肥肉，投入巨资，以700亿美金估值突击入股，并以480亿美金折扣价收购老股东的部分股份，从而持有Uber 15%的股份，一跃成为第一大股东。Benchmark套现了9亿美金，作为条件Benchmark撤回对TK的诉状，官司得到和解。\n与TK的长期对峙，格利心力交瘁，他辞去董事职务，安心养“伤”，年轻的Benchmark同事科勒（Matt Cohler）接替了他的职责。科勒在麦肯锡时在华工作过，是LinkIn和Facebook的创始团队成员， 2008加入Benchmark，是基金的第三代成员。\nUber终于在2019年5月完成IPO，Benchmark在上市之际仍持有11%的Uber股份，其原始投入获得了近千倍回报。格利终于可以舒了口气！\n迄今20余载，Benchmark基金规模不过30亿美金，但其给投资人返还的现金，累计已达226亿美金。如果让笔者给硅谷VC排个名，那么Benchmark以其20余年来的卓越、稳定的业绩，当之无愧排第一！\n风险投资是个神秘的行当，低调务实，优秀的基金从不公开秘笈，外界难以窥探其运作方式。唯独Benchmark起初的创业历程为《E代英豪》（eBoys）一书所详细记载，作者以eBay、Webvan、Art.com等鲜活案例，揭示了VC职业诱人却又充满挑战的复杂性。投资eBay的凯格尔和新任合伙人贝尔尼，是全书的主人翁。贝尔尼是硅谷最出名的猎头顾问，长期服务KP和各大风险投资公司，加盟Benchmark之后，因为错投了Webvan和另一个项目，一蹶不振出了局。\nBenchmark四个创始合伙人倒是名利双收，早早就退休了。二十多年来，期间不断引进的其他合伙人，团队频繁更迭，不断新陈代谢，基金保持着一流的战斗力。Benchmark管理的多只基金，回报超过十数倍，居硅谷之冠。\n二、FoundersFund\n2005年有两家顶级机构创立，一是First Round，这家早期机构颇有眼光，是Uber的最早投资人，恰如其名。另一家是Founders Fund，由PayPal创始人、《从0到1》作者彼得（Peter Thiel）联合几个朋友创立。\nFounders Fund是国内VC同行常挂口上的美国标杆，创始人彼得是著名企业家和投资人。彼得于1998年创办PayPal，两度担任首席执行官，2002年将公司带上市，随后意外地出售给eBay。红杉莫里茨是PayPal的投资人，原本期望公司坚持独立发展，却孤掌难鸣，无力阻止这桩交易，他大为光火，迄今仍在埋怨PayPal管理层关键时刻掉链子。支付是个大生意，如果公司坚持下来，结果也许大不同。\nPayPal实际上彼得和马斯克（Elon Musk）各自创立的两家公司合并而来，然而内耗和斗争很激烈，出售给eBay可能也是不得已。即便如此，PayPal仍像个聚宝盆，招募和培养了不少顶尖人才，成为创业者的摇篮。在PayPal出售后，他们各奔东西再度创业，相互关系却更加融洽和紧密。这些人创建的企业包括SpaceX、特斯拉$(TSLA)$、LinkedIn、Matterport、Palantir、YouTube、Yelp和 Yammer等。他们做的很出色，而且彼此团结、相互扶持，能量极大，被一起称作“PayPal黑帮（PayPal Mafia）”。\n彼得人脉很广，朋友众多，他是“PayPal黑帮”的头儿。他是德国犹太人，从小移民美国，少年就成为国际象棋大师。他在斯坦福大学主修哲学本科，1992年又获斯坦福法学博士。日后成为金融家，1998年创建PayPal。\n彼得被称为硅谷最牛的天使投资人，投资Facebook取得极大的成功，这最早是Peter Thiel个人投的项目，Founders Fund没有参与前期的投资，但参与了后续轮次的增资。他还投资了SpaceX、Palantir、Airbnb、Knewton、Lyft、Spotify、Stripe、ZocDoc等，好几家由PayPal黑帮所创办。\n彼得投资Facebook\nFacebook创始人扎克伯格（Mark Zuckerberg）是犹太后裔，在哈佛读书期间，迷上网络社交， 2004年初创办了Facebook。扎克伯格最早的投资人、合伙人萨维林（Eduardo Saverin）来自巴西，也是犹太人。二人在哈佛犹太学生联谊会（Alpha Epsilon Pi）结识。 Facebook孕育之初，两人各自投入1000美元的种子基金。幸亏萨维林是个富二代，公司在完成天使融资之前，一直都是他和小扎支付公司的营运资金。\n2004年夏天，Facebook服务器和带宽成本就迅速增加，亟需外部注资。公司总裁帕克（Sean Parker）找到霍夫曼（Reid Hoffman）。霍夫曼是LinkedIn的创始人，也曾是Friendster的投资人，社交网络领域的老手。\n霍夫曼很赞赏Facebook的创意，然顾及利益冲突问题，他将领投机会拱手让给彼得。彼得个人投了Facebook50万美金，占10%股份，顺势加入董事会，让公司的档次，瞬间得到了提升。霍夫曼和其他一些人跟投了60万美金。\n彼得：Facebook投资人\n有了彼得的背书，公司的后续融资轻松多了。扎克伯格发挥了他的超常谈判能力，与《华盛顿邮报》及Accel资本不断博弈，终于获得Accel资本的A轮投资。应扎克伯格的要求，Accel掌门人布莱尔（Jim Breyer）亲自加入董事会。扎克伯格的顾问团相当强大，霍夫曼，安德森（MarcAndreessen），康威（Ron Conway），平克斯（MarkPincus）等硅谷大佬，成为他的智囊团。\n越是水平极高的董事会，辩论就会越激烈！那些“你好我好”的董事会，注定无法驾驭和成就一家优秀的公司。Accel的老大布莱尔亲任董事，是扎克伯格和Facebook的幸事，他在产品战略、收入模式、团队建设、文化塑造等各方面的标准，都非常之高；他在董事会常常发起讨论、倡导思辨，是Facebook最具建设性的投资人。\nFacebook的A轮融资，本来红杉有机会，合伙人莫里茨（Michael Moritz）很感兴趣。但是Facebook总裁帕克上一次受过伤，创办Plaxo时被红杉踢走，留下了阴影，不意红杉再来染指新公司。所以Facebook没把红杉放在心上，和莫里茨见面应付一下了事。\n关于Facebook的书有好几本，最为全面和公允者，要数《Facebook效应》，记载了创业前六年的团队分合、融资争斗、产品演变等，笔者写过万字读书笔记，从投资人角度剖析Facebook的早期历程。\nFounders Fund 以投资尖端科技著称，然而其打法属于非主流。彼得本人也有反主流的特质，他在2016美国大选中独具慧眼，率先支持特朗普，招致科技界的批评，选后极力撮合特朗普和科技界握手言和，在硅谷引起广泛讨论。\n彼得最具争议的，是他针对Gawker Media的报复行动。Gawker Media开罪彼得，皆因它曝光彼得的同性恋身份，很多名流都深受这家八卦网站之苦。彼得寻找一切机会报复这家媒体，据说他暗中资助同样怀恨的摔跤手霍根（Hulk Hogan），发起针对Gawker Media诉讼，想要让它彻底关门，科技和媒体界对此议论纷纷。\n三、a16z\na16z则是最新蹿红的硅谷VC新贵，是Benchmark的“死敌”。基金由网景创始人安德森（Marc Andreessen）和网景副总裁霍维茨（Ben Horowitz）联合创办。\n这二人离开网景后，合创了Loudcloud，再以16亿美金卖给惠普。在2005年后，他们作为天使投资人，合投过很多案子，因为赌中Twitter赚了不少钱。2009年，二人决定联手，全职从事风险投资。他们发起AndreessenHorowitz，为了好记和有趣，乃将名字简化为a16z，表示首尾字母a与z之间，还有16个其它字母。\na16z不光名称独树一帜，打法更是别出心裁。两位技术狂人喊出惊天动地的口号：“软件吞噬世界(Software is eating the world)”。这只是一个营销符号而已，基金的投资策略，与此并无多少关联。\n他们真正的特别之处，是以专业服务型企业（Professional Services Firm）的组织形式，来运作a16z基金。这个想法，最初是源自他们的痛苦经历。经营Loudcloud时，Benchmark是公司的投资者，负责此案的格利认为安德森与霍维茨只懂技术，不擅营销和运营，一心想给他们安插个CEO。格利并未得逞，但刺痛了二人。硅谷职业经理人市场很发达，投资者更换CEO司空见惯，安德森和霍维茨一心希望，a16z可以纠正这种“错误”。\n安德森和霍维茨研究了风投历史上数得上名号的VC公司，琢磨如何才能颠覆这些人。他们注意到专业服务型企业，诸如投行、律所、咨询公司、广告公司、猎头公司等，在很小规模的时候，多为个体户，主要靠合伙人的专业能力单打独斗，与风险投资的通行做法十分相像；但随着业务增长，这些专业服务型公司逐步增加其它专业领域的人才，能力更立体，服务更全面。二人进一步请教Loudcloud的前董事John Donahoe，这位猎头公司的大老板，给了他们不少启发。他们坚定了信心，笃定专业服务公司的“综合服务能力”，值得引入VC业。\n\n安德森与霍维茨\n如今观之，a16z的标新立异之处，在于两点：一是高度重视市场营销，高调示人，吸引眼球； 二是打造“综合服务型投资公司”，编织一个全面、高效的人脉圈，向被投企业提供全方位、综合性的增值服务，帮助CEO更好、更快地成长，而非将其革职、简单替换了事。\na16z高度注重媒体公关。Benchmark实在太有名，a16z提高曝光度的一个小窍门，就是和之对着干。Benchmark的老将格利，多年来反复警告硅谷VC，不要付出过高的投资成本，估值应当控制在合理水平。在格利看来，a16z这种不计成本的估值方式，会拉低硅谷VC的回报水准，VC行业毕竟是个高风险生意，他说：“可能需要好多年，我们才能知道哪些商业模式是真正可行的”。\n安德森则大唱反调，a16z对初创企业掀起的热潮无比乐观。他有一次还对格利冷嘲热讽，说他是身边的“纽曼”（喜剧Seinfeld里那个聒噪的邮递员）。\n安德森和他合伙人鄙视Benchmark的短小精悍的打法，a16z要反其道而行之，以规模取胜。a16z规模大，打法凶，狼性十足，不拘泥估值，同行若是遇到a16z，只能认倒霉。\na16z的自身定位很奏效，短短三年基金规模就从3亿美金扩大到23亿多美金。但是他们的业绩，并不能在短时间内获得提升。风险投资人讲究师徒传承，需要手口相教才能学到技艺，因此正轨军和野路子，玩法非常不一样。好比学下棋，最好跟着聂卫平。可偏偏世上有人不以为然，试图用工业化、流水线方式颠覆传统VC，结果必然很糟糕！\na16z运作十年，管理规模已达百亿美金级别，投资业绩并不能检验“综合服务型投资公司”的有效性。可以说，迄今没有一家大牛公司是主要由a16z捧红的，同期Benchmark却捧红了Uber、Dropbox、Twitter、Snapchat、Instagram、WeWork等。\n在中国，a16z有不少效仿者。既然a16z的打法并无明显优势，国内的徒子徒孙们，提供所谓综合性服务，这种玩法是否有效，我是始终怀疑的！\n四、USV：纽约新的VC人\n风险投资原本就源自美国东部，到了1970年代后，重心就转向了硅谷，顶级VC大部分位于湾区，西部VC不断创新，涌现新的VC基金，而美国东部地区犹如死水一潭，直到纽约的USV创立，才扭转了这一局面。如今，大牌VC无不在湾区设立办公室，找找存在感，唯独USV不食人间烟火，在纽约城独来独往。\nUSV的全称是Union Square Ventures（联合广场基金），2003年由威尔逊（Fred Wilson）和贲汉（Brad Burnham）联合创立。\n威尔逊是老牌VC选手，从事投资数十年，他毕业于MIT机械工程系和沃顿商学院，曾在一家名为Euclid Partners的二流基金工作九年。到了1996年，互联网开始之际，威尔逊和咨询师科隆纳（Jerry Colonna）创办了Flatiron Partners基金，专做互联网领域的跟投，一度取得不俗业绩，但随着互联网泡沫破灭而灰飞烟灭。痛定思痛之后，他拉上贲汉，重新出发，创办了USV。\n\n威尔逊: USV创始人\n贲汉履历相对简单，卫斯理大学（Wesleyan University）政治学本科毕业后，1973年起一直在AT&T和贝尔实验室工作，后来成为AT&T风险投资部门负责人，2003年加入威尔逊新起USV这个小炉灶。\nUSV主基金主要投种子轮（相当于国内的天使轮）和A轮，另设跟投基金（Opportunity Fund）专注后续轮次和中后期项目。USV每支主基金投20到25个企业，希望二三个项目成为独角兽，并努力维持股比在15%到20%，以至少10亿美金以上的公司估值退出，获得数十倍以上的超高回报。\nUSV是名川资本效法的榜样，其投资逻辑很特别，并不专注具体的赛道，而是强调“主题驱动”（Thesis-driven）的投资策略，确切说，他们寻找基于网络和技术驱动，具备网络效应的项目。\n和Benchmark、a16z相似，USV也很高调。威尔逊俨然是个意见领袖，经常对科技和公共事务发表看法，他的博客AVC.com很出名。但USV成立之初，并不为人关注，各类评选和排名也没他们什么事，基金默默无闻地做实事。到了2011年之后，其业绩才开始逐步显现。\nUSV和Benchmark一样克制，基金规模总是维持在2亿美金以内，短小精悍！\n因为投得早，USV至少需要七八年才能退出，但这并不影响出资人（LP）的热情，每只基金都超额认购，只因USV眼光又毒又准，回报理想。短短10多年，USV发掘了8家独角兽并成功退出，包括Twitter、Zynga$(ZNGA)$、Indeed、Tumblr、Lending Club、Twilio、MongoDB等项目。其第一期基金IRR高达80%以上，Twitter是其中的大手笔。\n投资Twitter\nTwitter是美国的微博$(WB)$，比新浪微博早很多。网站诞生于2006年，原本只是播客平台Odeo的副产品。\nTwitter的创立，首要归功于埃文 (Evan Williams)。他是巴菲特的老乡，内布拉斯加州的农家小子。 笔者20年前去过此地，这是中部农业州，大街上几乎全是白人，黄皮肤的我犹如稀有动物，总能吸引小孩子的好奇目光。\n埃文是Blogger创办人。他在内州林肯大学读了一年多，就辍学工作了，被骗到佛罗里达干营销，再自学编程进入英特尔和惠普。此后，他创办博客网站Blogger，被Google收购。他偶遇邻居诺亚（Noah Glass），合伙做了Odeo，提供音视频聚合和搜索服务。埃文投钱又投人，担任CEO。\n受到苹果的打击，Odeo很快烧掉了投资人的500万美金。大家一起头脑风暴，员工杰克（Jack Dorsey）提出了用短信更新自己状态的新主意。埃文干过博客网站，喜欢这个金点子，他干脆卖掉Google的剩余股票，赎回Odeo老投资人的股份，还挤走了诺亚，独吞了这个项目。\n此时的Twitter，只是一个小玩意儿，还不足以吸引埃文全职担任CEO，他想孵化其它事。埃文任命杰克为CEO，管理Twitter。天才杰克限定Twitter每一条只能发送140个字节，这是英明无比的关键决策。到了2008年末，Twitter出现爆炸式增长，公司管理跟不上。埃文乘机免去杰克的职务，自任CEO。Twitter历史上内斗不断，反复更迭管理层。\n杰克，斯通和埃文\nUSV发掘并投资Twitter，纯属偶然。2007年，Twitter在西南偏南（South by Southwest）大会上出尽了风头。这种只需要短信功能即可开通的应用，在与会者之间迅速传播开来。USV的分析师查理（Charlie O'Donnell）也在现场，当他发现所有人都在玩Twitter，就急急忙忙掏出手机，报告给USV老板威尔逊：“这真是一个能够给一群人和个人同时发消息的完美的方式。”\n威尔逊根本没在意，他回复说这东西绝不会成功，早先做类似方向的公司都失败了。但他很快改了口，Twitter受到了如此多的关注，威尔逊登陆Twitter.com，注册了一个用户名为“trying Twitter（试试Twitter）”的账号，然后发送了他的第一条推文。\n虽然Twitter大热，公司对于如何变现，毫无概念，投资人普遍很谨慎。雅虎开了1200万美元的收购价，埃文嫌低拒绝了。日益看清Twitter的威尔逊，开了2000万美金估值，投资500万美金。埃文和杰克这才同意了，他们喜欢USV，全因威尔逊毫不关心Twitter如何能赚钱，告诉他们慢慢来！此后，Spark、贝索斯、Benchmark、IVP、KP、DST等先后注资，公司蒸蒸日上。\nTwitter革命了信息编辑和传播的方式，重塑了名人、政客、企业的沟通方式。特朗普是Twitter的死忠用户，圈了很多粉，大嘴巴总统每天要发很多推文，好像手就黏在手机上。随着广告模式的建立，无所不在的Twitter获利了。\nTwitter的崛起，不是每个大佬都买账。彼得（Peter Thiel）揶揄Twitter说：“我们想要一辆会飞的汽车，得到的却是140个字符”。彼得在Twitter上，只放置了一条旧消息，那是《从0到1》的宣传封面。他认为Twitter团队烂到了家，是其商业创意才让其活到了今天；相比之下，Facebook最初产品一般，但团队极棒，学习能力强。\n但是彼得的观点带有偏见，作为Facebook的投资人，他缺乏公信力。彼得对Twitter的态度，并无紧要。Twitter仍旧成为陌生人社交和发声的强大平台，公司2013年上市，为USV第一期基金带来11亿美元的回报，等于其基金总规模的近10倍。\n五、YC孵化器\nY Combinator（简称YC）孵化器也是硅谷一绝。孵化器几乎是美国VC行业独有的现象。最著名的孵化器，当属YC，由保罗（Paul Graham）于2005年创立。\nYC的做法是每年两次从各地选秀，将处于种子阶段的优秀项目团队，放到YC硅谷孵化器集训，并提供一定的种子资金。此类集训每年举行两次，每次为期三个月，集训期满即获得知名VC投资的团队，YC将予追投。YC的毕业秀冠名为YC DEMO，近年成为美国风投界的盛事，很多投资人亲临现场抢投项目，可通过视频直播远程观看和投资。\nYC孵化过Scribd，Reddit，Airbnb，Dropbox，DISQUS，Posterous等众多明星项目，不过近年来尤其是Paul Graham退休后，YC风头似有减弱，这可能和移动互联网到了下半场、行业整体创新乏力有关。\n\nYC保罗\n在我们国内，创新工场是最早的专业级孵化器，可惜后来转型为VC，没有坚持孵化模式到底。创新工场之后，再也没有出现YC一级的顶级孵化器了。如今，国内大部分孵化器，模式和YC相去甚远，本质不是孵化机构，没有能力提供资金和增值服务支持，而是二房东角色更浓，此模式的可持续性和价值争议极大。\n有趣的是，陆奇离开百度后，人们以为他已经淡出国内，没想到他会加盟YC，创立YC中国，以崭新的身份卷土重来。小木屋图书是YC中国遴选的首批六个企业之一，致力于成为中国最大的在线图书馆和虚拟出版商，也是名川近期果断出手的项目，业务别具特色。\n六、美国政府扶持创投的新政策\n1970年代到1980年代，美国风险投资业陆续取得突破，到了1990年代美国经济在风险资本的刺激下更是突飞猛进，取得诸多重大成果，这都得益于美国资本市场和政策环境的不断调整。\n其一，资本市场。1971年Nasdaq创业板市场的建立，为中小企业上市直接融资创造了便利条件，亦为风险资本提供了优质的退出途径，缩短了投资周期，提高了回报水平，调动了美国风投产业的积极性。\n其二，资金来源。1978年美国劳工部对《雇员退休收入保障法》（ERISA）中“谨慎人”（Prudent man）规则的修订，打开了养老基金对风险投资基金注资的闸门。在此之前，受限于“谨慎人”规则，养老基金不能投资于风险较高的新兴小企业和风险投资基金，VC基金的主要出资人多为个人、政府和少数银行和保险机构等，尚未形成机构化出资。修订后的“谨慎人”规则，允许养老基金投向风险基金。自此，养老基金成为风险资本的最大的资金来源，并且越来越多的机构投资人竞相效仿，成为VC基金的出资人。可以说，ERISA法案的修订，是迄今对风投业影响最大的政策调整。\n其三，税收优惠。1978年美国国会通过《税收改革法案》，将资本利得税由49.5%降到28%，1981年下调到20%，2003年进一步下调至15%。期间，涉及到税法的细节调整不计其数，譬如1981年《股票期权鼓励法》豁免对股票期权征税，仅在股票兑现和卖出时对实际资本收益征税。总体上，美国数十年来不断降低资本税率，鼓励资本对美国经济创新的大力投入。\n其四，放松监管。1980年美国通过《小企业投资促进法》，风险投资基金被划分为“企业发展公司”，不再按投资顾问公司的要求接受监管。此前，投资专业人士超过14人的基金管理公司，就要登记为投资顾问公司，其运作受到注册和监管上的繁琐法律限制。这个修订，确保了大型风险投资公司，可以源源不断地吸引投资人才。\n受惠于美国对风险投资的优惠政策和监管调整，美国的风险投资业在1980年代有了巨大的发展：1970年代中期，美国每年的风险资本增量只有5000万美元，到1980年为10亿美元，1982年为20亿美元，1983年超过了40亿美元，到1989年美国的风险资本总额达334亿美元。这值得我国政策制定者充分借鉴。\n美国风险投资的投向与趋势  （来源: NVCA 2016年报）\n美国政策对风险资本的支持，不仅促进技术和商业创新，保持美国的全球领先地位,还带来广阔的就业机会。考夫曼基金会 (Kauffman Foundation)的利坦 (Robert Litan)研究发现，1980年至2005年间美国新增的4000万个工作机会，几乎全由创建5 年或不到5 年的公司所创造。全美风险资本协会估计，2009年，美国约有1210万个就业机会是由风险投资支持的公司提供的，而这些公司的总产值占美国国内生产总值的21%。\n七、美国VC长盛不衰的秘密\n美国创投行业的长盛不衰，得益于几个要素。\n首先，美国人的创业创新精神，为VC提供了肥沃的土壤和投资标的。提升创业精神，不仅仅是喊口号、投资金、树典型，就能完全办到。创新创业精神，更有赖教育、家庭、社会和政策的全面协同，才可起到好效果。\n其次，美国政府鼓励创业和投资的政策，包括税收优惠、可持续资金、监管放松和资本市场退出等各方面，持续给予红利。此点已在前文有述。\n第三，美国社会对失败的宽容，也很值得我们学习。国人“恨人有，笑人无”，对失败者冷嘲热讽，对成功者也无情鞭挞，此风不可长。\n第四，美国人对问题的反思和调整，比国人要更深刻、有力。以融资难为例，我只看到东方富海和达晨公开承认其难，并积极呼吁解决融资难题，难道其他大机构都活得很舒服吗？唇亡齿寒，我估计眼下也有很多大机构，资金也难以为继。人们宁愿被动等待天变，也未从行业上形成共识体系，集体面对和解决这个问题。\n相反，互联网泡沫发生后，美国VC公开场合坦率地谈论和检讨。其实，这样做对全社会的成本其实最低，更容易推动各界采取针对性措施，着力改进难题。\n八、未来之路\n美国VC行业经历数十年发展，已经非常成熟。不仅募集和退出市场都很完善，投资机构间的竞争格局也比较均衡，迥异于国内少数VC独大的局面，美国头部VC数量较多，投资风格不同，侧重领域各异，整个市场井然有序。\n国内VC行业发展，也呈一样的趋势。受到宏观去杠杆的不利影响，VC全行业正经历最困难的时间，笔者邦专栏一文《最难的一年：一个VC的视角》分析了这个局面。可以看到，全行业都在求变，洗牌已是必然，新城代谢乃万物之理，但我相信我国风险投资行业经过未来的调整，还会往上走。值得关注的趋势，若干大VC，可能会蜕变成资产管理机构。生存下来的多数VC机构将摒弃大而全，变得更加专注和聚焦。\n无论是出资人（LP）还是基金管理人（GP），都须认识到，风险投资工作，既考验耐心，亦需要运气。从初创企业，发展到一定体量，都需要很长时间，不切实际的目标只会招致失败。\n风险投资的魔力，在于其推动创新、改进生活和生产的能力，也在于巨大的回报特性。2000年前后时期，中国VC在单一项目赚到千万美金者，就该心满意足了，这才是李泽楷与IDG爽快卖掉腾讯$(00700)$股份给南非人的原因。几年后，赛富卖掉盛大和完美世界$(002624)$的股份，已能实现数亿美金的回报。 时至今日，今日资本和晨兴分别在京东$(JD)$和小米上，达到数十亿的投资回报。 我们还可大胆推测，头条科技这种巨无霸若能上市，个别投资人的回报或有百亿美金。我们要相信，未来一二十年，此类案例将会越来常见。VC推动的创新，能够得到社会各界和资本市场的双重确认，当是投资人应予追求和引以为豪的。\n自风险投资诞生以来，舆论对这个行业的质疑，就从未停止过。市场混乱的时候，甚至连瓦伦丁和罗克都对VC机构太多、资本过剩（Crowded and Over-funded）深感担忧。投资有一个浅显的道理：没有争议的事物，都不够优秀。VC行业一路发展，势头并未减弱。尽管中美创业创新大势确也起起伏伏，但两国的创业创新之精神不曾萎靡过。风险投资与新经济，对人们的生活和生产的渗透和改善，也从未停止过。\n只要人类存在，创业创新就会永存。哪里有创业，哪里就有资本。资本对创业创新的支持与追逐，也将永存。创投这行当，如同正午的太阳，正在当时！","kind":null,"is_publish_news":false,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"hasMoreComments":false,"newsSizeData":{"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false}}