消费赛道的皇冠，还能继续辉煌吗？_老虎社区_美港股上老虎

消费赛道的皇冠，还能继续辉煌吗？

苏宁金融研究院2021-10-22

对于A股的投资者来说，白酒是一个永远都绕不开的赛道。如果说半导体芯片是科技赛道中的皇冠，那么白酒就是消费赛道的皇冠。在过去的十几年中，白酒受益于居民消费的崛起和升级，取得了将近二十倍的增长，在A股各行业中遥遥领先。特别是疫情后，在风险不确定的市场中，白酒业绩的确定性吸引了海量的资金，白酒成为市场中最吸睛的明星赛道。对于这样一个高Beta的赛道，无疑是行业基金投资的绝佳之选。那么，究竟要如何看待...

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height=\"auto\"></p>\n<p><b>二、白酒行业的投资逻辑？</b></p>\n<p>在整个白酒的产业中，按照价格和客群定位可以简单分为高端白酒（如茅五泸等）、次高端白酒（洋河、汾酒、水井坊等）、中端（西凤、老白干等）、中低端白酒等。在不同的价格体系中，其投资逻辑也有所不同。</p>\n<p>如高端白酒的需求一般来讲比较稳定，增长确定性强，核心市场在于商务活动的宴请，超预期部分来自于高端白酒的提价策略和市场占有率的提升。次高端白酒与高端白酒基本类似，但市场空间更大，相对而言次高端酒企股价也更有弹性。但对于中端、中低端的白酒，竞争较为充分，在缺乏独特的竞争优势（如文化、口味、地域等）情况下，冒然的提价反而可能会丢失原有市场份额。</p>\n<p><b>不过整体来看，白酒行业是一个在量上供求双减的行业，近五年的产量和消费量都在下滑。</b>相对而言，供给比需求收缩的更快，因此白酒量的缩减伴随着价的提升。高端白酒产能有限，行业竞争性最小，往往能够较频繁的提价，因此最具投资价值。次高端白酒需要把握其品牌的溢价和营销策略、渠道策略的变化，一旦某一家企业在某方面能够脱颖而出，就可以取得较大业绩的增长。而中端、中低端白酒竞争激烈，产能也过剩，相关酒企的投资价值也就需要打个问号。</p>\n<p><b>三、白酒指数包含哪些成分股？</b></p>\n<p>目前可供参考的跟踪白酒行业表现的指数有两个，分别是中证白酒指数和国证白酒指数。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a055d5712b5441a2941084741de964cf\" tg-width=\"734\" tg-height=\"177\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>从指数的主要成分股来看，白酒指数是极度的窄基指数，成分股都是常见的白酒品牌，如茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒等。而且这几大指数的成分股高度相似。以市场上热销的招商中证白酒指数(LOF)A(161725)为例，其跟踪的就是中证白酒指数，因此这里选择中证白酒指数作为参考标的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89e041c2e7659b2874b18045b5f7fccd\" tg-width=\"731\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>四、中证白酒集中度如何？</b></p>\n<p>由于中证白酒成分股基本都是白酒股，所以从行业分类上集中度颇高。因此这里从公司市值的角度来分析中证白酒指数。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d1d2719a0abe5e0ea239533008eb40a\" tg-width=\"731\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>可以看到，白酒指数龙头效应显著，前三大重仓股权重占比近50%，前十大重仓股权重占比更是超过了90%，指数极度集中，中小上市酒企基本无法影响白酒指数的涨跌。同时，前五大重仓股基本为高端和次高端白酒，<b>因此，白酒指数基本表现的是头部的高端、次高端酒企的走势</b>。</p>\n<p>从市值来看，有11家白酒企业的市值在1000亿以下，仅有少数头部企业市值在1000~4000亿之间，茅台则是独占鳌头，流通市值接近1万亿。</p>\n<p><b>五、白酒行业的盈利情況如何？</b></p>\n<p>白酒行业是持续稳定性的高景气行业，虽然业务单一明确，但是需求旺盛，属于人们“嘴巴”上的生意，受限于产量控制的政策、白酒制造的时间和工艺，白酒行业收益持续保持稳定。在2020年200多个申万三级分类行业中，白酒以26.1%的ROE收益名列第四，前三分别是畜牧养殖（31%）、改性塑料（28%）、医疗器械（26.4%），白酒行业的盈利能力在市场中十分领先。</p>\n<p>从2015年中证白酒指数发布以来，白酒年ROE在2016年开始有小幅上涨，随后保持在26%附近。随着今后白酒品牌高端化，价格温和的持续上涨成为大概率事件，白酒行业有望保持高收益的现状。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb7ea8750c89cb16d66da25435d5f389\" tg-width=\"734\" tg-height=\"393\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>在盈利能力强的同时，白酒行业也保持着不俗的增长，除了受到影响的2020年外，白酒行业在过去五年基本保持在20%以上的年增长。在居民消费水平保持稳定增长的情况下，未来白酒行业还可能继续保持着这种高速增长。市场一致预测行业未来三年仍然能够保持接近20%的年均增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52b04be107e0bfa133e58f5d639b7306\" tg-width=\"721\" tg-height=\"393\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>六、</b><b>白酒指数的估值如何？</b></p>\n<p>白酒行业从疫情爆发以来，估值迅速升高，在2021年春节后又经历了一波较大回调，行业平均估值水平从2月份最高70多倍下降到45倍。横向看，仍然显著高于大部分行业估值，纵向看，仍然高于历史上大多时期。<b>反映行业估值水平的PB和PETTM都较高，其中PB历史分位点在86%水平，PETTM为46，历史分位点在86%附近，行业估值水平仍然较高。</b></p>\n<p>另一方面，如果辩证的看，由于2020年的低基数效应，很多白酒行企业在2021年都能取得一个超出平均水平的业绩增速，这也一定程度上能够消化更多的估值。但无论如何，对于白酒这样一个增长确定性强且稳定的行业而言，接近50倍的估值水平并非是一个安全线，对于价值投资者而言，更不是一个合适的价格。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1913376126688aea67c3fa187cc73cb\" tg-width=\"725\" tg-height=\"309\" 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height=\"auto\"></p>\n<p>在基金的选择上，场内ETF基金的流动性和费率更低，相比之下，场内基金更优于场外基金。</p>\n<p>在交易便利度上，场外基金在互联网、银行等渠道皆可以购买，因此场外的便利性要优于场内。</p>\n<p>在交易时点的选择上，虽然白酒行业的Beta较高，行业增长确定性强，但当前一方面估值较高，同时面临一定的“消费税”风险，不确定性大，因此并不适合一次性买入。对于看好白酒长期发展趋势的投资者而言，场外定投比一次性买入更加合适。</p>","source":"lsy1568689437122","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>消费赛道的皇冠，还能继续辉煌吗？</title>\n<style 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