中金：低估通胀后，美联储或再次犯下大错_老虎社区_美港股上老虎

中金：低估通胀后，美联储或再次犯下大错

中金宏观2021-07-28

作者：刘政宁张文朗等虽然美国经济已经重启，但劳动力市场复苏并不顺利。一个体现是失业率与空缺职位率双双上升，劳动力市场摩擦加剧。美联储在6月的FOMC会议中预测,失业率将从6月的5.9%降至今年底的4.5%，明年底进一步降至3.8%。我们认为美联储可能高估了失业率下降的速度。疫情带来的劳动市场摩擦前所未有，自然失业率可能较疫情之前提升，失业率可能不会像美联储预测的那样线性下行。如果说此前美联储低估...

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CYau
·2021-07-28
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·2021-07-28
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AHCHUNCHONG
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李炳华
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张文朗等</p><p><b>虽然美国经济已经重启，但劳动力市场复苏并不顺利。</b>一个体现是失业率与空缺职位率双双上升，劳动力市场摩擦加剧。美联储在6月的FOMC会议中预测,失业率将从6月的5.9%降至今年底的4.5%，明年底进一步降至3.8%。<b>我们认为美联储可能高估了失业率下降的速度。</b>疫情带来的劳动市场摩擦前所未有，自然失业率可能较疫情之前提升，失业率可能不会像美联储预测的那样线性下行。如果说此前美联储低估通胀是第一次犯错，那么误判失业率可能是再次犯错。为「促就业」而维持货币宽松将加大通胀上行风险，加剧市场波动。</p><p><b>劳动力市场摩擦存在于行业和地域两个层面。行业方面，疫情发生后劳动者的工作偏好发生改变，他们不愿意再从事接触性的、工资水平较低的服务业。</b>一个证据是居家办公比例越低、工资水平越低的行业，员工离职率上升越多。另一个证据是求职者在找工作时更看重工作时间和地点的灵活性。劳动者的保留工资（reservation wage）在疫情发生后也显著上升，低学历者的保留工资上升更多。根据新古典经济学理论，保留工资上升会降低劳动者就业意愿，减少工作时间，加剧劳动力匹配矛盾。</p><p><b>疫情对工作偏好的深远影响也被一些心理学研究所证实。</b>新冠大流行是一次强烈的事件性冲击，对劳动者的影响可能远高于一般的经济衰退。首先，经济衰退对劳动者而言没有那么新奇，因为它们以某种频率发生（大约每5-6年一次）。新冠疫情则是史无前例的、唯一性的事件。其次，经济衰退是渐进式的，劳动者可在一定程度上预测未来走势。新冠疫情是突发性的，对未来走势的预测几乎不可能。第三，虽然经济衰退会影响失业者的身心健康，但疫情对人类健康的影响更直接，后果更严重。总之，我们不能低估疫情对劳动者行为决策带来的深远影响。</p><p><b>地域方面，远程办公的兴起改变了人口迁徙与聚居模式，由此引发的「甜甜圈」效应加剧劳动力错配。</b>我们发现，疫情发生后人们由人口密度高的城市中心向人口密度低的郊区迁移，使得城市中心形成「甜甜圈」的空洞。流向郊区的人（多数为高技能的白领）并未完全离开城市，而是进入了「三天在家，两天打卡」的混合办公（hybrid）模式。这种模式下，城市中心劳动力供大于求，郊区劳动力则供不应求。我们认为，在疫情未得到完全控制前，混合办公模式或不会很快消失，劳动力在城乡间的错配仍将持续。</p><p><b>劳动力市场摩擦的一个宏观结果是自然失业率（natural rate of unemployment）上升。</b>自然失业率上升意味着可投入使用的劳动力数量下降，在生产效率缺乏改善情况下，长期趋势增长率将下降。<b>对资产价格的含义是中性实际利率（r*）下行。</b>但如果美国财政政策能够持续发力，并且能够促进劳动生产率增长，对r*也将形成支撑。自然失业率上升也意味着通过刺激需求来降低失业率的空间减小。我们认为，<b>如果货币当局持续采取过度宽松的需求刺激政策，那么发生通胀的可能性将上升。</b></p>","source":"中金宏观","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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张文朗等虽然美国经济已经重启，但劳动力市场复苏并不顺利。一个体现是失业率与空缺职位率双双上升，劳动力市场摩擦加剧。美联储在6月的FOMC会议中预测,失业率将从6月的5.9%降至今年底的4.5%，明年底进一步降至3.8%。我们认为美联储可能高估了失业率下降的速度。疫情带来的劳动市场摩擦前所未有，自然失业率可能较疫情之前提升，失业率可能不会像美联储预测的那样线性下行。如果说此前美联储低估...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/NYWLMuMrDPL1iHGwoF3DOw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0f9e9a265cb0e7e8cb195039b2fe24a4","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/NYWLMuMrDPL1iHGwoF3DOw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1181478147","content_text":"作者：刘政宁 张文朗等虽然美国经济已经重启，但劳动力市场复苏并不顺利。一个体现是失业率与空缺职位率双双上升，劳动力市场摩擦加剧。美联储在6月的FOMC会议中预测,失业率将从6月的5.9%降至今年底的4.5%，明年底进一步降至3.8%。我们认为美联储可能高估了失业率下降的速度。疫情带来的劳动市场摩擦前所未有，自然失业率可能较疫情之前提升，失业率可能不会像美联储预测的那样线性下行。如果说此前美联储低估通胀是第一次犯错，那么误判失业率可能是再次犯错。为「促就业」而维持货币宽松将加大通胀上行风险，加剧市场波动。劳动力市场摩擦存在于行业和地域两个层面。行业方面，疫情发生后劳动者的工作偏好发生改变，他们不愿意再从事接触性的、工资水平较低的服务业。一个证据是居家办公比例越低、工资水平越低的行业，员工离职率上升越多。另一个证据是求职者在找工作时更看重工作时间和地点的灵活性。劳动者的保留工资（reservation wage）在疫情发生后也显著上升，低学历者的保留工资上升更多。根据新古典经济学理论，保留工资上升会降低劳动者就业意愿，减少工作时间，加剧劳动力匹配矛盾。疫情对工作偏好的深远影响也被一些心理学研究所证实。新冠大流行是一次强烈的事件性冲击，对劳动者的影响可能远高于一般的经济衰退。首先，经济衰退对劳动者而言没有那么新奇，因为它们以某种频率发生（大约每5-6年一次）。新冠疫情则是史无前例的、唯一性的事件。其次，经济衰退是渐进式的，劳动者可在一定程度上预测未来走势。新冠疫情是突发性的，对未来走势的预测几乎不可能。第三，虽然经济衰退会影响失业者的身心健康，但疫情对人类健康的影响更直接，后果更严重。总之，我们不能低估疫情对劳动者行为决策带来的深远影响。地域方面，远程办公的兴起改变了人口迁徙与聚居模式，由此引发的「甜甜圈」效应加剧劳动力错配。我们发现，疫情发生后人们由人口密度高的城市中心向人口密度低的郊区迁移，使得城市中心形成「甜甜圈」的空洞。流向郊区的人（多数为高技能的白领）并未完全离开城市，而是进入了「三天在家，两天打卡」的混合办公（hybrid）模式。这种模式下，城市中心劳动力供大于求，郊区劳动力则供不应求。我们认为，在疫情未得到完全控制前，混合办公模式或不会很快消失，劳动力在城乡间的错配仍将持续。劳动力市场摩擦的一个宏观结果是自然失业率（natural rate of unemployment）上升。自然失业率上升意味着可投入使用的劳动力数量下降，在生产效率缺乏改善情况下，长期趋势增长率将下降。对资产价格的含义是中性实际利率（r*）下行。但如果美国财政政策能够持续发力，并且能够促进劳动生产率增长，对r*也将形成支撑。自然失业率上升也意味着通过刺激需求来降低失业率的空间减小。我们认为，如果货币当局持续采取过度宽松的需求刺激政策，那么发生通胀的可能性将上升。","news_type":1},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":803273927,"gmtCreate":1627444707569,"gmtModify":1633764909915,"author":{"id":"3584198048435956","authorId":"3584198048435956","authorIdStr":"3584198048435956","name":"李炳华","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a7c49eacbe408c643a48404c4f3abf8e","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3584198048435956"},"htmlText":"为我点个赞！謝謝你","listText":"为我点个赞！謝謝你","text":"为我点个赞！謝謝你","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/803273927","repostId":1181478147,"repostType":4,"repost":{"id":"1181478147","pubTimestamp":1627444023,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1181478147?lang=&edition=full","pubTime":"2021-07-28 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wage）在疫情发生后也显著上升，低学历者的保留工资上升更多。根据新古典经济学理论，保留工资上升会降低劳动者就业意愿，减少工作时间，加剧劳动力匹配矛盾。</p><p><b>疫情对工作偏好的深远影响也被一些心理学研究所证实。</b>新冠大流行是一次强烈的事件性冲击，对劳动者的影响可能远高于一般的经济衰退。首先，经济衰退对劳动者而言没有那么新奇，因为它们以某种频率发生（大约每5-6年一次）。新冠疫情则是史无前例的、唯一性的事件。其次，经济衰退是渐进式的，劳动者可在一定程度上预测未来走势。新冠疫情是突发性的，对未来走势的预测几乎不可能。第三，虽然经济衰退会影响失业者的身心健康，但疫情对人类健康的影响更直接，后果更严重。总之，我们不能低估疫情对劳动者行为决策带来的深远影响。</p><p><b>地域方面，远程办公的兴起改变了人口迁徙与聚居模式，由此引发的「甜甜圈」效应加剧劳动力错配。</b>我们发现，疫情发生后人们由人口密度高的城市中心向人口密度低的郊区迁移，使得城市中心形成「甜甜圈」的空洞。流向郊区的人（多数为高技能的白领）并未完全离开城市，而是进入了「三天在家，两天打卡」的混合办公（hybrid）模式。这种模式下，城市中心劳动力供大于求，郊区劳动力则供不应求。我们认为，在疫情未得到完全控制前，混合办公模式或不会很快消失，劳动力在城乡间的错配仍将持续。</p><p><b>劳动力市场摩擦的一个宏观结果是自然失业率（natural rate of unemployment）上升。</b>自然失业率上升意味着可投入使用的劳动力数量下降，在生产效率缺乏改善情况下，长期趋势增长率将下降。<b>对资产价格的含义是中性实际利率（r*）下行。</b>但如果美国财政政策能够持续发力，并且能够促进劳动生产率增长，对r*也将形成支撑。自然失业率上升也意味着通过刺激需求来降低失业率的空间减小。我们认为，<b>如果货币当局持续采取过度宽松的需求刺激政策，那么发生通胀的可能性将上升。</b></p>","source":"中金宏观","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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