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五年前，Nvidia的CEO黄仁勋的身价为37.3亿美元。到目前为止，他的净资产已经膨胀到略高于920亿美元——即使如此，这个数字也比今年夏天早些时候的1190亿美元有所下降。

虽然黄仁勋在Nvidia工作了三十多年，但只有在过去的12个月左右，这家芯片制造商的股价才真正开始腾飞，随之而来的是更多的关注。

投资者对他们在加州圣克拉拉的这家公司的投资感到非常满意，马克·扎克伯格甚至称黄仁勋为“科技界的泰勒·斯威夫特”。

然而，Nvidia的迅猛增长让一些专家质疑公司的企业治理是否同样迅速成熟。

他们指出，黄仁勋在今年夏天几乎每天都在出售价值约1400万美元的股票。他仍然持有公司超过3.5%的股份。这不可避免地引发了为什么黄仁勋选择卖出而不是持有的问题。这又引出了为什么黄仁勋拥有如此多股票的问题，以及他的薪酬方案是否激励了股东希望看到的业绩。

投资者希望了解更多关于公司高层的信息。他们希望看到更透明的企业治理、公开的继任计划以及改变薪酬结构以激励下一代管理层的措施，这是与《财富》杂志对话的高管薪酬专家的观点。

黄仁勋卖股票的行为看起来不太好

黄仁勋是根据一个非常具体的计划——10b5-1规则协议——出售他的股票的，这允许高管和员工在不违反内幕交易法的情况下，根据预定的时间表买卖自己公司的股票。

10b5-1规则有一些具体要求，其中最重要的是必须使用一个公式（而不是个人）来确定交易的数量、价格和日期。此外，还必须雇用第三方来进行销售，这个第三方不能受到客户的影响。

因此，虽然黄仁勋完全避免了任何关于内幕交易的担忧，但事实仍然是他选择在股价高涨后再下跌时出售股票。

根据企业治理专家ValueEdge Advisors的副主席Nell Minow的说法，这看起来并不好。

Minow自己也持有Nvidia的股票，她向《财富》杂志解释说：“我希望高管对股票非常看好。我希望高管一直在想：‘哇，这股票很快会更值钱’而不是‘哎呀，我最好卖掉一些，因为我把所有的鸡蛋都放在一个篮子里，感觉有点头晕。’”

“我希望他们所有的鸡蛋都放在一个篮子里。”

今年并不是黄仁勋第一次使用10b5-1规则——尽管这次的抛售比以往更为坚决。

例如，去年9月，黄仁勋根据10b5-1交易协议出售了237,500股股票，价值略高于1.17亿美元。相比之下，今年7月，黄仁勋仅在一个月内就出售了价值3.23亿美元的Nvidia股票。

黄仁勋并不是唯一一个在4月提交文件中确认10b5-1交易协议的Nvidia高管。

运营执行副总裁Debora Shoquist、执行副总裁兼CFO Colette M. Kress以及全球现场运营执行副总裁Ajay K. Puri也披露了类似的计划。

Minow认为：“这表明股票价格大幅上涨，他们对此有些紧张。这对投资者来说确实令人担忧；我们会问自己：‘嗯，也许我也应该卖掉我的股票。他们在告诉我什么？如果他们对股票没有信心，那我为什么要有信心呢？’”

《财富》杂志向Nvidia询问了黄仁勋计划总共出售多少股票，以及他的抛售何时结束。公司没有回应这个问题。

Nvidia告诉《财富》：“黄先生的销售是基于10b5-1计划的，其中销售的价格、数量和日期都是预先确定的。”

平息市场波动

James Reda是总部位于芝加哥的咨询公司Gallagher的HR和薪酬实践的董事总经理。他曾参与过许多高调的薪酬案例，从2000年代初的星巴克Howard Schultz到微软Satya Nadella的薪酬方案。

我们问他，为什么黄仁勋选择每天逐步出售股票，而不是一次性抛售大量股票。

Reda告诉《财富》：“如果你一次性抛售大量股票，股价会下跌。所以你必须非常谨慎……如果你像一些创始人和CEO那样持有大量股票，这可能是一个更好的策略。”

“我见过很多情况，由于操作不当，股票暴跌。不是因为人们认为发生了什么事，而是因为供应过剩。市场不知道该如何处理这些股票。”

Reda并不惊讶于黄仁勋选择几乎每天出售股票，而不是在更长的间隔内出售。10b5-1计划是公开的，所以市场会知道这些股票的流入，不会措手不及。

虽然一些分析师如Minow希望创始人专注于自己的股票，但Reda不同意：“最终，如果你不卖股票，你就得像埃隆·马斯克和其他一些人那样，把股票作为抵押，获得巨额贷款。

“这只会让每个人的杠杆率更高，为什么要这样做呢？定期卖掉一些股票是更好的策略。”

黄仁勋股票太多了吗？

查看每家大型科技公司的SEC文件，可以看到各种复杂的薪酬条款。Meta的扎克伯格以1美元的象征性薪水闻名，但他的安保费用高达2440万美元。苹果的蒂姆·库克的薪酬方案中包含了价值4900万美元的绩效限制性股票单位。Alphabet的桑达尔·皮查伊每三年获得一次股票奖励，2022年他因此获得了2.26亿美元的收入。

这些选项也揭示了硅谷的一个常见做法：CEO，尤其是创始人，通常会不断获得股票奖励，不仅是为了让他们在迅速扩展的帝国中保持权力感，还因为这是激励高层管理人员的行之有效的方法。

Nvidia 2024财年的代理文件披露，黄仁勋的薪水为996,514美元，股票奖励价值2600万美元，额外的现金激励为400万美元。他的总薪酬约为3417万美元。

文件还显示，在今年春天开始出售股票之前，黄仁勋持有超过9300万股Nvidia股票，占公司3.79%的股份。

Minow认为，这表明黄仁勋获得的股票太多了。

在她看来，黄仁勋的股票应该被“金手铐”锁住——也就是说，他在离开公司多年后才能出售这些股票。

Minow说：“别再给他股票了。他显然已经有太多了，这就是他卖掉它们的原因。额外股票奖励的边际价值微乎其微。”

根据Nvidia提交给SEC的文件，Nvidia采用“按绩效付酬”的策略，基于收入、营业收入和相对于标普500指数的股东回报。

但Minow希望看到更多细节。她说：“我会围绕市场份额、创新、扩展和改进运营等方面设定非常具体的目标——这是董事会的工作。无论董事会决定哪些是优先事项。

“并让市场知道这些目标是什么。这有助于我们作为投资者了解是否值得参与。”

引发的思考——CEO继任计划

Minow认为，董事会本身还有进一步改进的潜力。在这家市值2.93万亿美元公司的董事会中，12名成员中只有一人在官方简历中提到有“公司治理”经验（尽管其他一些成员也曾在其他董事会任职）。

Minow还希望看到Nvidia通过向市场更新CEO继任者的信息来完成企业待办事项。毕竟，CEO不能永远领导公司。

Minow解释说：“他的董事会在技术方面非常强大，但在公司治理方面则不那么强。我真的希望看到他们说：‘我们有一个流程来确保我们培养顶尖人才，确保我们有一个深厚的人才储备；这是我们的做法。’

“我们不需要具体的名字，但他们需要非常坦率地说明黄仁勋的价值，并且他们非常认真地对待他可能决定去花钱的想法……他们必须为此做好准备。”

黄仁勋以他永不停歇的工作时间表和对完美主义的无尽追求而闻名，是Nvidia的核心人物——而且他有一个价格标签。

Minow补充道：“黄仁勋是公司的灵魂人物；他的声誉几乎和产品质量一样重要。特别是当你谈论世界上第[15]富有的人时——你如何保持他的动力？显然不是通过让他分散持股来实现的。

“我会给他更多与非常具体、可量化目标挂钩的现金补偿。”

《财富》杂志询问了Nvidia的继任计划以及是否会在薪酬实践上对股东更加透明。Nvidia拒绝置评。

黄仁勋之后的Nvidia会是什么样子？

薪酬和领导力咨询公司Pearl Meyer的董事总经理Aalap Shah表示，市场需要推动透明度。

一些美国商业巨头已经学到了这一课：比如摩根大通的Jamie Dimon，他公开了银行巨头的继任计划过程，甚至提到了他的“被车撞的CEO”。

在其他地方，摩根士丹利在去年选择Ted Pick接替James Gorman之前，也经历了大量猜测。

Shah告诉《财富》：“我们在继任计划方面应该比现在更加透明。从我的角度来看，对于即将上任的CEO……他们应该做的前五件事之一就是继任计划。在我看来，这是一家真正关注未来并适当考虑公司治理的公司。

“当继任计划不透明且没有经过深思熟虑时，你就不得不做出仓促的决定，而这正是从股东和投资者的角度来看导致波动的原因。”