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SeiKikei
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SeiKikei
2023-08-27
这还需要研究？一手改为一股，开放人民币交易，整一整杀猪盘，就这还需要专门成立小组？
取消印花税？李家超刚刚发声：将研究增加股市流动性！南下资金狂买2000亿，港股率先见底？
SeiKikei
2023-05-25
辟谣了，那看来就是真的
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2022-06-08
一手内幕交易，能亏有鬼
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2022-06-20
内幕交易罢了
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SeiKikei
2023-12-16
操盘操完了，就被放弃了
商汤科技董事长汤晓鸥不幸睡梦中离世，为中国AI领军人物
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2022-10-12
非得搞的中概人人喊打
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SeiKikei
2022-03-06
我就是把钱充游戏，也不买中国股票
中金：巨震时刻，买中国股票，谨慎追高油价
SeiKikei
2021-12-31
全球股市强劲，唯独a，h
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href=https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/2023-12-16/doc-imzyexpy6187718.shtml><strong>市场资讯</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>12月16日，腾讯新闻《一线》从多方信源处了解到，商汤科技董事长、人工智能科学家汤晓鸥于12月15日在睡梦中不幸离世。根据公开信息介绍，汤晓鸥出生于辽宁鞍山，香港中文大学信息工程学系教授、工程学院杰出学人。汤晓鸥于1990年从中国科学技术大学毕业；1991年获得美国罗切斯特大学硕士学位；1996年获得麻省理工学院博士学位，之后进入香港中文大学工作；2001年创立了香港中文大学多媒体实验室；2005...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/2023-12-16/doc-imzyexpy6187718.shtml\">Web 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justify;\">从资金流向来看，虽然外资仍有撤离迹象，但内地南下港股市场的资金近两个月持续流入，8月份至今更是加大买入力度，净买入额高达610亿港元，年内净买盘更是超过2000亿港元。这是否意味着，港股市场也将率先见底呢？</p><p><strong>李家超刚刚发声</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">中国香港特区行政长官李家超今日（27日）于香港沙田举行第二场施政报告地区咨询会，听取市民的意见和建议。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超表示，自己在过去接触市民及咨询会讨论中，感觉到市民普遍支持第一份施政报告的施政方针和政策，希望可以“做深做大”，及探索是否有新领域、新议题。他及团队非常重视本次的地区咨询会，今日与各位司局长“全体一家”22人一起出席和市民面对面交流、沟通，希望“少讲多听”，尽量争取时间多听市民的意见。</p><p style=\"text-align: justify;\">本次地区咨询会分成两部分，第一部分由市民对不同政策范畴讲述意见，第二部分则分成4个小组，让市民直接与官员交流，李家超亦会走遍各大小组，聆听市民意见。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超表示，特区政府会支援伤残人士的就业情况、生活方式等，同时也会重视鼓励经济活动，包括正就搞活夜经济进行研究工作。旅游方面，他指出，如何多元发展，使旅游的内涵更加丰富，更有吸引力，包括增加一些自然生态及历史性旅游路线等，都值得特区政府参考。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超说：“知道大家关注股市和楼市的问题，更重视人才及人力供应，特别是要培训本地人才，以及挽留人才，让他们‘落地生根’。此外，科技应用方面也十分重要。科技不但要应用在日常生活，也要利用科技保障市民不受骗。”他还表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。</p><p><strong>印花税是否会取消？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">李家超将于10月25日发表新一份《施政报告》，目前正接受公众咨询。香港证券及期货专业总会此前响应称，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。</p><p style=\"text-align: justify;\">此前，中国香港提高股票印花税率至0.13%，较之前印花税率（0.1%）提高三成。数据显示，2020财政年度，中国香港的印花税占香港整体税收大约一成，其中又有约一半来自股票交易印花税。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么，香港是否会取消印花税呢？分析人士认为，既然李家超已经发声，此方案应该也在讨论范围之列。不过，港股的流动性可能不只跟交易成本有关，汇率也是一个重要因素。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于中国香港采取的是联系汇率制度，当港元弱势特别是当港元触及弱方保证水平时，会被动引起金管局外汇基金资产规模的收缩,，即流动性的收缩，而当港元强势特别是触及强方保证时，会引起金管局外汇基金资产规模的扩张，即流动性的扩张。从去年3月份开始，美联储开启的一轮激进加息周期，尽管香港与美联储政策利率保持同步，但港元与美元依然出现了比较严重的利率倒挂。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>而由于美元与港元之间存在极高的利差水平，汇市便出现了相当大的套利空间，并导致市场卖出港元买美元，港元弱势，港元流动性持续收紧。这也是为什么港股市场存在流动性不足的重要原因。因此，后续是否要改革港元的联系汇率制度也值得关注。</strong></p><p><strong>港股是否会率先见底？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，最近港股和A股都比较弱，但港股却要明显强于A股。那么，港股是否会率先见底呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">从资金流向来看，的确有这样的可能性。8月以来，北向资金持续卖出A股，但南下资金却在持续买入港股，净买入金额超过了610亿港元。而7月份，也净买入达158亿港元，今年净买入超过2000亿港元。</p><p style=\"text-align: justify;\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de357106e1cc171b6216752372bd099d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"413\"/></p><p> 中金公司认为，在A股再度承压且海外资金持续大举流出的背景下，港股市场出人意料地表现出了更强的韧性，考虑到其离岸市场属性，这一表现确实并不常见。虽然部分投资者对此可能感到疑惑，但这一情形其实并未让我们感到意外。我们曾多次指出，恒生指数在18000点附近存在下行保护，尤其在上周市场开始出现一系列偏底部迹象，例如估值水平较低，以及卖空成交比率处于高位等。</p><p style=\"text-align: justify;\"><br/>港股市场所体现的韧性和底部支撑线在今年已经多次经受过考验，这一韧性主要来自：1）估值、配置比例及投资者情绪等方面处于绝对低位。例如恒生指数和国企指数估值当前都已经低于1倍PB（市净率分别为0.98倍和0.91倍），MSCI中国指数（剔除A股）12个月动态市盈率也在历史均值下方0.6倍标准差左右。配置方面，根据EPFR数据显示，自2021年3月开始本轮海外资金的流出后，外资目前已明显低配港股。与此同时，目前较低的估值水平同样吸引了内地投资者，上周港股市场连续5个交易日获得南向资金净流入便是一个很好的例证；2）更重要的是，政策的不断出台依然起到了托底的效果，例如最新的再度降息，以及三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。</p><p style=\"text-align: justify;\">据天风证券数据，截至8月18日，恒指12个月前瞻PE较2013年来中位数折让2.1标准差，处于2013年来历史分位值约1%；恒指相对MSCI全球指数PE较2013年来中位数折让0.9标准差，处于历史分位值的6%；恒指股权风险溢价高于历史中位数0.5标准差，处于72%历史分位值。港股估值处于相对低位水平，短期市场情绪或较为悲观，边际层面南向资金明显流入，当前投资的潜在回报较高（恒指PE处于1%的历史分位值）。中期来看，随着港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>取消印花税？李家超刚刚发声：将研究增加股市流动性！南下资金狂买2000亿，港股率先见底？</title>\n<style 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justify;\">李家超表示，自己在过去接触市民及咨询会讨论中，感觉到市民普遍支持第一份施政报告的施政方针和政策，希望可以“做深做大”，及探索是否有新领域、新议题。他及团队非常重视本次的地区咨询会，今日与各位司局长“全体一家”22人一起出席和市民面对面交流、沟通，希望“少讲多听”，尽量争取时间多听市民的意见。</p><p style=\"text-align: justify;\">本次地区咨询会分成两部分，第一部分由市民对不同政策范畴讲述意见，第二部分则分成4个小组，让市民直接与官员交流，李家超亦会走遍各大小组，聆听市民意见。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超表示，特区政府会支援伤残人士的就业情况、生活方式等，同时也会重视鼓励经济活动，包括正就搞活夜经济进行研究工作。旅游方面，他指出，如何多元发展，使旅游的内涵更加丰富，更有吸引力，包括增加一些自然生态及历史性旅游路线等，都值得特区政府参考。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超说：“知道大家关注股市和楼市的问题，更重视人才及人力供应，特别是要培训本地人才，以及挽留人才，让他们‘落地生根’。此外，科技应用方面也十分重要。科技不但要应用在日常生活，也要利用科技保障市民不受骗。”他还表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。</p><p><strong>印花税是否会取消？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">李家超将于10月25日发表新一份《施政报告》，目前正接受公众咨询。香港证券及期货专业总会此前响应称，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。</p><p style=\"text-align: justify;\">此前，中国香港提高股票印花税率至0.13%，较之前印花税率（0.1%）提高三成。数据显示，2020财政年度，中国香港的印花税占香港整体税收大约一成，其中又有约一半来自股票交易印花税。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么，香港是否会取消印花税呢？分析人士认为，既然李家超已经发声，此方案应该也在讨论范围之列。不过，港股的流动性可能不只跟交易成本有关，汇率也是一个重要因素。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于中国香港采取的是联系汇率制度，当港元弱势特别是当港元触及弱方保证水平时，会被动引起金管局外汇基金资产规模的收缩,，即流动性的收缩，而当港元强势特别是触及强方保证时，会引起金管局外汇基金资产规模的扩张，即流动性的扩张。从去年3月份开始，美联储开启的一轮激进加息周期，尽管香港与美联储政策利率保持同步，但港元与美元依然出现了比较严重的利率倒挂。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>而由于美元与港元之间存在极高的利差水平，汇市便出现了相当大的套利空间，并导致市场卖出港元买美元，港元弱势，港元流动性持续收紧。这也是为什么港股市场存在流动性不足的重要原因。因此，后续是否要改革港元的联系汇率制度也值得关注。</strong></p><p><strong>港股是否会率先见底？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，最近港股和A股都比较弱，但港股却要明显强于A股。那么，港股是否会率先见底呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">从资金流向来看，的确有这样的可能性。8月以来，北向资金持续卖出A股，但南下资金却在持续买入港股，净买入金额超过了610亿港元。而7月份，也净买入达158亿港元，今年净买入超过2000亿港元。</p><p style=\"text-align: justify;\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de357106e1cc171b6216752372bd099d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"413\"/></p><p> 中金公司认为，在A股再度承压且海外资金持续大举流出的背景下，港股市场出人意料地表现出了更强的韧性，考虑到其离岸市场属性，这一表现确实并不常见。虽然部分投资者对此可能感到疑惑，但这一情形其实并未让我们感到意外。我们曾多次指出，恒生指数在18000点附近存在下行保护，尤其在上周市场开始出现一系列偏底部迹象，例如估值水平较低，以及卖空成交比率处于高位等。</p><p style=\"text-align: justify;\"><br/>港股市场所体现的韧性和底部支撑线在今年已经多次经受过考验，这一韧性主要来自：1）估值、配置比例及投资者情绪等方面处于绝对低位。例如恒生指数和国企指数估值当前都已经低于1倍PB（市净率分别为0.98倍和0.91倍），MSCI中国指数（剔除A股）12个月动态市盈率也在历史均值下方0.6倍标准差左右。配置方面，根据EPFR数据显示，自2021年3月开始本轮海外资金的流出后，外资目前已明显低配港股。与此同时，目前较低的估值水平同样吸引了内地投资者，上周港股市场连续5个交易日获得南向资金净流入便是一个很好的例证；2）更重要的是，政策的不断出台依然起到了托底的效果，例如最新的再度降息，以及三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。</p><p style=\"text-align: justify;\">据天风证券数据，截至8月18日，恒指12个月前瞻PE较2013年来中位数折让2.1标准差，处于2013年来历史分位值约1%；恒指相对MSCI全球指数PE较2013年来中位数折让0.9标准差，处于历史分位值的6%；恒指股权风险溢价高于历史中位数0.5标准差，处于72%历史分位值。港股估值处于相对低位水平，短期市场情绪或较为悲观，边际层面南向资金明显流入，当前投资的潜在回报较高（恒指PE处于1%的历史分位值）。中期来看，随着港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3e1ae3d0f75bebef8011736e9031acae","relate_stocks":{"HSI":"恒生指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1141010307","content_text":"香港特区行政长官李家超今日（27日）表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。刚刚，港股市场传来重磅消息！据中央广播电视总台大湾区之声官方微博消息，中国香港特区行政长官李家超今日（27日）于香港沙田举行第二场施政报告地区咨询会，听取市民的意见和建议。李家超表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。此前不久，香港证券及期货专业总会发声，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。那么，增加股市流动性是否会从取消印花税开始呢？从资金流向来看，虽然外资仍有撤离迹象，但内地南下港股市场的资金近两个月持续流入，8月份至今更是加大买入力度，净买入额高达610亿港元，年内净买盘更是超过2000亿港元。这是否意味着，港股市场也将率先见底呢？李家超刚刚发声中国香港特区行政长官李家超今日（27日）于香港沙田举行第二场施政报告地区咨询会，听取市民的意见和建议。李家超表示，自己在过去接触市民及咨询会讨论中，感觉到市民普遍支持第一份施政报告的施政方针和政策，希望可以“做深做大”，及探索是否有新领域、新议题。他及团队非常重视本次的地区咨询会，今日与各位司局长“全体一家”22人一起出席和市民面对面交流、沟通，希望“少讲多听”，尽量争取时间多听市民的意见。本次地区咨询会分成两部分，第一部分由市民对不同政策范畴讲述意见，第二部分则分成4个小组，让市民直接与官员交流，李家超亦会走遍各大小组，聆听市民意见。李家超表示，特区政府会支援伤残人士的就业情况、生活方式等，同时也会重视鼓励经济活动，包括正就搞活夜经济进行研究工作。旅游方面，他指出，如何多元发展，使旅游的内涵更加丰富，更有吸引力，包括增加一些自然生态及历史性旅游路线等，都值得特区政府参考。李家超说：“知道大家关注股市和楼市的问题，更重视人才及人力供应，特别是要培训本地人才，以及挽留人才，让他们‘落地生根’。此外，科技应用方面也十分重要。科技不但要应用在日常生活，也要利用科技保障市民不受骗。”他还表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。印花税是否会取消？李家超将于10月25日发表新一份《施政报告》，目前正接受公众咨询。香港证券及期货专业总会此前响应称，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。此前，中国香港提高股票印花税率至0.13%，较之前印花税率（0.1%）提高三成。数据显示，2020财政年度，中国香港的印花税占香港整体税收大约一成，其中又有约一半来自股票交易印花税。那么，香港是否会取消印花税呢？分析人士认为，既然李家超已经发声，此方案应该也在讨论范围之列。不过，港股的流动性可能不只跟交易成本有关，汇率也是一个重要因素。由于中国香港采取的是联系汇率制度，当港元弱势特别是当港元触及弱方保证水平时，会被动引起金管局外汇基金资产规模的收缩,，即流动性的收缩，而当港元强势特别是触及强方保证时，会引起金管局外汇基金资产规模的扩张，即流动性的扩张。从去年3月份开始，美联储开启的一轮激进加息周期，尽管香港与美联储政策利率保持同步，但港元与美元依然出现了比较严重的利率倒挂。而由于美元与港元之间存在极高的利差水平，汇市便出现了相当大的套利空间，并导致市场卖出港元买美元，港元弱势，港元流动性持续收紧。这也是为什么港股市场存在流动性不足的重要原因。因此，后续是否要改革港元的联系汇率制度也值得关注。港股是否会率先见底？值得一提的是，最近港股和A股都比较弱，但港股却要明显强于A股。那么，港股是否会率先见底呢？从资金流向来看，的确有这样的可能性。8月以来，北向资金持续卖出A股，但南下资金却在持续买入港股，净买入金额超过了610亿港元。而7月份，也净买入达158亿港元，今年净买入超过2000亿港元。 中金公司认为，在A股再度承压且海外资金持续大举流出的背景下，港股市场出人意料地表现出了更强的韧性，考虑到其离岸市场属性，这一表现确实并不常见。虽然部分投资者对此可能感到疑惑，但这一情形其实并未让我们感到意外。我们曾多次指出，恒生指数在18000点附近存在下行保护，尤其在上周市场开始出现一系列偏底部迹象，例如估值水平较低，以及卖空成交比率处于高位等。港股市场所体现的韧性和底部支撑线在今年已经多次经受过考验，这一韧性主要来自：1）估值、配置比例及投资者情绪等方面处于绝对低位。例如恒生指数和国企指数估值当前都已经低于1倍PB（市净率分别为0.98倍和0.91倍），MSCI中国指数（剔除A股）12个月动态市盈率也在历史均值下方0.6倍标准差左右。配置方面，根据EPFR数据显示，自2021年3月开始本轮海外资金的流出后，外资目前已明显低配港股。与此同时，目前较低的估值水平同样吸引了内地投资者，上周港股市场连续5个交易日获得南向资金净流入便是一个很好的例证；2）更重要的是，政策的不断出台依然起到了托底的效果，例如最新的再度降息，以及三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。据天风证券数据，截至8月18日，恒指12个月前瞻PE较2013年来中位数折让2.1标准差，处于2013年来历史分位值约1%；恒指相对MSCI全球指数PE较2013年来中位数折让0.9标准差，处于历史分位值的6%；恒指股权风险溢价高于历史中位数0.5标准差，处于72%历史分位值。港股估值处于相对低位水平，短期市场情绪或较为悲观，边际层面南向资金明显流入，当前投资的潜在回报较高（恒指PE处于1%的历史分位值）。中期来看，随着港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":948,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"9000000000000312","authorId":"9000000000000312","name":"灯塔国02","avatar":"https://static.tigerbbs.com/75f260c793b0cead55697886df150a55","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"9000000000000312","authorIdStr":"9000000000000312"},"content":"一手改为一股恐怕是不大可能的","text":"一手改为一股恐怕是不大可能的","html":"一手改为一股恐怕是不大可能的"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":655902489,"gmtCreate":1685019262641,"gmtModify":1685019264571,"author":{"id":"4102123272530750","authorId":"4102123272530750","name":"SeiKikei","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4102123272530750","authorIdStr":"4102123272530750"},"themes":[],"htmlText":"辟谣了，那看来就是真的","listText":"辟谣了，那看来就是真的","text":"辟谣了，那看来就是真的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/655902489","repostId":"1182002820","repostType":2,"repost":{"id":"1182002820","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1685018851,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1182002820?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-25 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12:22","market":"hk","language":"zh","title":"段永平抄底新东方赚了10倍？这笔操作可不简单","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2244493336","media":"新浪港股","summary":"股民吵翻了，段永平赌赢了？","content":"<html><head></head><body><p>6月20日消息，近期随着东方甄选的火爆，<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>系股票集体大涨，其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/01797\">新东方在线</a>更是上演5天5倍，自低点10倍的传奇。而新东方股价自低点也是持续拉升，也成了妥妥的10倍股。</p><p>股民吵翻了，段永平赌赢了？</p><p>近期有媒体爆出，段永平赌对了，抄底新东方赚了10倍，股民更是在<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>港股官微下面吵翻了，有股民为段永平点赞，“段咖这次又赢了”，“信任源于了解，英雄惜英雄！一场赌博，因为更多的了解，胜率变成51%以上的时候，那就是投资。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0faf303628146851e3b215083f0b36e7\" tg-width=\"550\" tg-height=\"448\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>不过，也有网友表示，“人家段永平可以赌，而且赌输了也无所谓。九牛一毛，小散敢赌吗？”</p><p>当然更多的股民关注的焦点并不是段永平是否赢了，而是段永平卖出put的操作，到底为何卖出put，是否真如媒体报道的实现了10倍涨幅？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9225d4f695f894a1302f289d4ef390d0\" tg-width=\"550\" tg-height=\"579\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>段永平抄底新东方？到底什么是卖出put？</p><p>2021年12月8日，正值新东方股价暴跌之际，段永平表示，“我怎么想，都觉得他们公司不会完全没价值吧，所以再卖个put，如果put进来就拿着了。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/806abc05da650aa1710337de35477cba\" tg-width=\"550\" tg-height=\"430\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据贴图，段永平卖出put，执行价是2美元，卖出张数是9999张，权利金为0.2美元，即执行价的10%，期权日期为2021年12月31日。</p><p>对于卖出put，段永平表示，“我其实没那么了解新东方。如果真的特别看好一个公司的话，价格低的时候绝对应该买入的，不应该卖put，会错失机会。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dcbee8c75ba22847792b05f8ab048d80\" tg-width=\"550\" tg-height=\"192\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>那么卖出put到底是什么样的产品？卖出put，即看跌期权，即交易对手方付给段永平一定的期权费用，从而在约定日期，拥有将美股新东方股票以约定价格卖给段永平的权力。</p><p>一般来说，在到期日，如果新东方股在2美元上方，卖出put不行权，段永平收取权利金；在到期日，如果新东方股价跌破2美元，段永平行权，买入新东方，但需要支付9999张期权对应股票的资金；一旦买入股票，就成为了多头，随着股票的上涨，收益变成无限。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c6b4fc0442b47153f4c67e64da65cd3e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"712\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>其实，根据卖出put的含义，大概是这样一种情况，段永平觉着目前的价格还是高的，想要以更低的价格买入，此时就用到了卖出put，因为卖出put当时并不行权，只有当到期日仍然在2美元以内才行权。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52388e7a4dc7920cdf438ae2fa758366\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>赌赢了？段永平抄底新东方赚了10倍？</p><p>根据以上对卖出put的介绍，可以分为三种情况，看段永平盈利情况：1）到期日股价在2美元上方，段永平不行权，获得0.2美元权利金，9999张就是0.2*100*9999=20万美元，也就是段永平净赚20万美元，收益率大约10%。</p><p>2）如果股价在1.8美元至2美元之间，低于2美元，段永平仍然需要用2美元买入新东方，因为获得0.2美元权利金，此时也是赚的。</p><p>3）如果股价跌破1.8美元，段永平必须用2美元买入，权利金不足以覆盖亏损，段永平此时是亏损的。</p><p>不过，买入后，如果新东方股价上涨，这也是一笔稳赚不赔的生意。因为，新东方在到期日即2021年12月31日股价依然高于2美元（收盘2.1美元），所以，段永平并没有行权，因此也并没有买入新东方，也就没有所谓的10倍收益。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e81c8987c57afb14649cfd86185a21c\" tg-width=\"550\" tg-height=\"308\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>那么，段永平抄底新东方赚取10倍是怎么来的呢？按媒体报道，当时段永平卖出put时行权价是2美元，现在新东方股价为大约22美元，所以赚取10倍。</p><p>还有股民说，新东方4月份1ADR拆分10份，新东方股价自底部并没有涨，那新东方股价到底涨了没？</p><p>对此可以这样理解，因为拆分前1股=1ADR，拆分后10股=1ADR，当时行权价2美元，划算到现在相当于1ADR=20美元，现在1ADR=10股=220美元，因此涨了10倍，其实就是说以前我持有1股，相当于我现在持有10股，因此如果段永平买入，确实赚了10倍。</p><p>对于赚了10倍，段永平疑似在雪球回应，“大道只是卖了一些put，大部分put要到年底才到期，赔赚还不知道呢，不过目前账面是赚了一点点的。小小风投一把而已。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ff4673da73670371534281184ee8a72\" tg-width=\"550\" tg-height=\"296\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>总体来说，段永平卖出put是赚钱了的，但由于并没有行权，因此也就没有10倍的收益，收益率就是期权金赚的钱。不过，段永平卖出put不止一次，还有一笔到今年年底到期。</p></body></html>","source":"highlight_sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>段永平抄底新东方赚了10倍？这笔操作可不简单</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; 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href=http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/2022-06-20/doc-imizmscu7764865.shtml><strong>新浪港股</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>6月20日消息，近期随着东方甄选的火爆，新东方系股票集体大涨，其中，新东方在线更是上演5天5倍，自低点10倍的传奇。而新东方股价自低点也是持续拉升，也成了妥妥的10倍股。股民吵翻了，段永平赌赢了？近期有媒体爆出，段永平赌对了，抄底新东方赚了10倍，股民更是在新浪港股官微下面吵翻了，有股民为段永平点赞，“段咖这次又赢了”，“信任源于了解，英雄惜英雄！一场赌博，因为更多的了解，胜率变成51%以上的时候...</p>\n\n<a href=\"http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/2022-06-20/doc-imizmscu7764865.shtml\">Web 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14:00","market":"us","language":"zh","title":"硝烟再起！华尔街复仇散户，超过巴菲的“股神”入场抄底","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2241834597","media":"券商中国","summary":"一度轰动全球资本圈的华尔街“逼空大战”，似乎又迎来续集。","content":"<html><head></head><body><p>华尔街做空机构的“复仇”？</p><p>美国散户最爱的2只股票，再次被华尔街机构大肆做空。据金融数据公司S3 Partners的最新数据，<a href=\"https://laohu8.com/S/GME\">游戏驿站</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMC\">AMC院线</a>的空头净额占股票流通量的比重分别达到24%、22%，接近一年来的最高水平。在一年前，美国散户抱团买入这2只股票，一度“打爆”做空机构，令机构合计亏损超100亿美元（约合人民币667亿元），香橼资本更是“缴械投降”、宣称不再做空。</p><p>与此同时，号称美国“国会山股神”的佩洛西家族，也有新动作。当地时间6月6日，美国众议院网站披露的一份定期交易报告显示，美国众议院议长、资深民主党人南希·佩洛西的丈夫保罗·佩洛西在5月累计买入了超100万美元的<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>的看涨期权。</p><p>尽管，佩洛西多次公开表示，从未参与过股票交易，但并不妨碍保罗·佩洛西在资本市场上赚得盆满钵满。据美国机构的统计数据显示，佩洛西家庭2021年的投资回报率高达56.15%，超过美国顶级的对冲基金经理，甚至连“股神”巴菲特也望尘莫及。</p><p>华尔街“硝烟”再起</p><p>一度轰动全球资本圈的华尔街“逼空大战”，似乎又迎来续集。</p><p>曾经被美国散户抱团“打爆”做空机构，再度卷土重来，盯上了散户抱团概念股。据金融数据公司S3 Partners的最新数据，截至目前，游戏驿站（GME）、AMC院线的空头净额占股票流通量的比重分别达到24%、22%，接近一年来的最高水平。</p><p>华尔街分析人士指出，当前，对冲基金突然大肆做空，或许是基于美股出现的大范围抛售潮，美国个人投资者浮亏严重，因此做空的态度变得更加激进。</p><p>2022年以来，纳斯达克综合指数累计跌幅达22.2%，陷入熊市，标普500指数的年内跌幅也达到12.7%，而被华尔街机构大肆做空的游戏驿站、AMC院线的年内最大跌幅一度超47%、64%。</p><p>据华尔街投行人士称，沽空机构对AMC院线的目标价仅有4美元/股，较当前股价（11.95美元）的潜在跌幅高达66.5%。</p><p>但沽空机构似乎低估了美国散户的购买力，美国散户似乎已经开始抄底入场。根据<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>的统计数据显示，美国散户投资者愿意在市场大幅下跌时入场，以低价买入股票，他们在截至6月1日的一周内向市场注入了28亿美元（约合人民币187亿元）。</p><p>当地时间6月7日，美股开盘后，游戏驿站、AMC院线的股价大幅飙涨，截至当日收盘，2只股票的涨幅分别高达14.4%、9.4%。</p><p>对此，对冲基金ValueWorks LLC负责人Charles Lemonides表示，美国散户大军的近期行动，或许会让基金经理们暂停大举做空的脚步。</p><p>华尔街做空机构如此高比例的沽空，似乎已经认定游戏驿站、AMC院线的经营将彻底失败。</p><p>但从业绩上来看，游戏驿站的经营并不糟糕，其6月1日公布季度业绩显示，收入规模明显超出市场预期，但亏损却在扩大，每股亏损为2.08美元，上年同期为亏损1.01美元/股。</p><p>而另一家被做空的上市公司——AMC院线，其在5月公布的季度报告显示，收入、盈利表现均超预期，但也处于亏损状态。</p><p>值得一提的是，作为美国电影院线头部企业，正在受益于美国影视行业复苏。其推出的新片《壮志凌云2：独行侠》在北美上映不到2周时间，票房收入便已达到2.91亿美元，分析人士预测，该片最终的总票房收入可能超过10亿美元，并有助于将美国消费者重新带回影院。</p><p>对此，投行Wedbush Securities分析师Alicia Reese表示，现在的时间点，似乎不是做空它的好时候。沽空机构的空头押注主要是基于美国散户投资者的悲观情绪。</p><p>回顾一年前的那场华尔街“逼空大战”，美国散户抱团“对决”华尔街对冲基金。据金融分析公司S3 Partners的数据显示，2021年前5个月，大举押注做空游戏驿站、AMC院线2只股票的机构投资者，累计亏损超过100亿美元（约合人民币667亿元）。</p><p>其中，著名空头机构——香橼资本“缴械投降”、金盆洗手，对冲基金梅尔文资本（Melvin）被“打爆”惨遭巨额亏损，2022年再度遭遇科技股抛售潮，亏损进一步加剧，最终无奈清盘离场，令人唏嘘。</p><p>美国“国会山股神”再出手</p><p>面对美国科技股的持续大跌，有着美国“国会山股神”称号的佩洛西家族，也开始抄底入场。</p><p>当地时间6月6日，美国众议院网站披露的一份定期交易报告显示，美国众议院议长、资深民主党人南希·佩洛西披露，其丈夫、金融家保罗·佩洛西（Paul Pelosi）于5月13日买入了价值50万美元至100万美元的苹果看涨期权。</p><p>报告还显示，保罗·佩洛西于5月24日继续购买了更多苹果看涨期权，价值在25-50万美元之间。同日，他还买入了至多60万美元的微软看涨期权。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7510ce09eadd46a485398832c7a5e3cd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"964\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>根据美国《停止利用国会消息交易法案》的相关规定，美国国会议员不得利用其职务获取的非公开信息交易股票获取私利，且议员应在本人及其家庭成员参与金融交易45天内披露有关信息。</p><p>有分析人士指出，佩洛西丈夫的一系列操作意味着，这位美国“国会山股神”对美国大型科技股持看涨态度，或许嗅到了市场拐点的某些信号。在其买入之前，美国科技股都经历了一场抛售潮，其中苹果、微软的股价于2022年年内的累计跌幅分别为17.5%、19.8%。</p><p>值得一提的是，佩洛西作为美国总统的第三顺位继承人，担任众议院议长长达19年，几乎是当下美国政坛的“女一号”，更是核心人物之一。据《<a href=\"https://laohu8.com/S/WPO\">华盛顿邮报</a>》估计，佩洛西同时还是美国国会最富有的议员之一，据估算净资产超过1.06亿美元。</p><p>“佩洛西股票交易”爆火</p><p>尽管，佩洛西多次公开表示，从未参与过股票交易，但并不妨碍其丈夫保罗·佩洛西在资本市场上赚得盆满钵满。</p><p>据美国政治捐献数据库OpenSecrets的统计，<b>佩洛西家庭2021年的投资回报率高达56.15%，大幅跑赢标准普尔指数（增长率约13.6%），更是超过美国顶级的对冲基金经理，甚至连“股神”巴菲特也望尘莫及。</b></p><p><b>据环球时报梳理的保罗·佩洛西2021年的几笔操作，买入卖出的点位都极为精准：</b></p><p>2021年1月，在拜登政府宣布电动车补贴前夕，保罗·佩洛西大肆买入超100万美元<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>股票；</p><p>2021年3月，保罗购买微软看涨期权，行权两次买入2.5万股微软股票，随后，微软获得了美国国防部一笔220亿美元的AR作战头盔订单，股价随后暴涨，保守估计收益可达到240万美元；</p><p>2021年7月，保罗趁美国大型科技公司接受反垄断调查之际反向做多<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>，毫发无伤的谷歌股价大涨20%，保罗再次盆满钵盈。</p><p>如此神准的操作，在美国各大社交平台一度掀起了一股“研究佩洛西家族股市交易”热潮。2022年1月，谷歌上“佩洛西股票交易”的搜索量一度创下历史新高。</p><p>截至目前，2022年以来，佩洛西已经提交了6份交易报告，除了对苹果的几笔交易，<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>、特斯拉、<a href=\"https://laohu8.com/S/PYPL\">PayPal</a> Holdings以及一些其他股票也在其交易之列。</p><p>据美国“商业内幕”网站报道，部分美国国会议员在俄乌冲突中获利，至少有20名议员及其配偶在400亿元军工援助发布前进行股票交易，重仓买入军火商——<a href=\"https://laohu8.com/S/RTN\">雷神</a>、洛克希德·马丁的股票。</p><p>另外，美国“商业内幕”网站的统计数据显示，2021年全年，美国国会议员及其直系亲属合计交易了价值6.31亿美元股票和金融资产，其中买进2.67亿美元，卖出3.64亿美元；其中60%是股票，其余是基金、债券和其他资产。此外，有调查发现，49名国会议员和182名相关高级工作人员违反《股票法案》，并未按照规定及时披露交易信息。</p><p>美国国会议员的炒股热潮，一度引发了激烈的舆论声讨。今年1月，美国参议员乔恩·奥索夫和马克·凯利共同提出了这一《禁止国会股票交易法案》。该法案禁止国会议员、他们的配偶和受抚养子女在其任职期间交易股票。奥索夫表示，国会议员拥有获得机密信息、制定联邦政策的特殊权限，不应该同时参与股市，必须终结“腐败的内幕交易”。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>硝烟再起！华尔街复仇散户，超过巴菲的“股神”入场抄底</title>\n<style 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14:00</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>华尔街做空机构的“复仇”？</p><p>美国散户最爱的2只股票，再次被华尔街机构大肆做空。据金融数据公司S3 Partners的最新数据，<a href=\"https://laohu8.com/S/GME\">游戏驿站</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMC\">AMC院线</a>的空头净额占股票流通量的比重分别达到24%、22%，接近一年来的最高水平。在一年前，美国散户抱团买入这2只股票，一度“打爆”做空机构，令机构合计亏损超100亿美元（约合人民币667亿元），香橼资本更是“缴械投降”、宣称不再做空。</p><p>与此同时，号称美国“国会山股神”的佩洛西家族，也有新动作。当地时间6月6日，美国众议院网站披露的一份定期交易报告显示，美国众议院议长、资深民主党人南希·佩洛西的丈夫保罗·佩洛西在5月累计买入了超100万美元的<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>的看涨期权。</p><p>尽管，佩洛西多次公开表示，从未参与过股票交易，但并不妨碍保罗·佩洛西在资本市场上赚得盆满钵满。据美国机构的统计数据显示，佩洛西家庭2021年的投资回报率高达56.15%，超过美国顶级的对冲基金经理，甚至连“股神”巴菲特也望尘莫及。</p><p>华尔街“硝烟”再起</p><p>一度轰动全球资本圈的华尔街“逼空大战”，似乎又迎来续集。</p><p>曾经被美国散户抱团“打爆”做空机构，再度卷土重来，盯上了散户抱团概念股。据金融数据公司S3 Partners的最新数据，截至目前，游戏驿站（GME）、AMC院线的空头净额占股票流通量的比重分别达到24%、22%，接近一年来的最高水平。</p><p>华尔街分析人士指出，当前，对冲基金突然大肆做空，或许是基于美股出现的大范围抛售潮，美国个人投资者浮亏严重，因此做空的态度变得更加激进。</p><p>2022年以来，纳斯达克综合指数累计跌幅达22.2%，陷入熊市，标普500指数的年内跌幅也达到12.7%，而被华尔街机构大肆做空的游戏驿站、AMC院线的年内最大跌幅一度超47%、64%。</p><p>据华尔街投行人士称，沽空机构对AMC院线的目标价仅有4美元/股，较当前股价（11.95美元）的潜在跌幅高达66.5%。</p><p>但沽空机构似乎低估了美国散户的购买力，美国散户似乎已经开始抄底入场。根据<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>的统计数据显示，美国散户投资者愿意在市场大幅下跌时入场，以低价买入股票，他们在截至6月1日的一周内向市场注入了28亿美元（约合人民币187亿元）。</p><p>当地时间6月7日，美股开盘后，游戏驿站、AMC院线的股价大幅飙涨，截至当日收盘，2只股票的涨幅分别高达14.4%、9.4%。</p><p>对此，对冲基金ValueWorks LLC负责人Charles Lemonides表示，美国散户大军的近期行动，或许会让基金经理们暂停大举做空的脚步。</p><p>华尔街做空机构如此高比例的沽空，似乎已经认定游戏驿站、AMC院线的经营将彻底失败。</p><p>但从业绩上来看，游戏驿站的经营并不糟糕，其6月1日公布季度业绩显示，收入规模明显超出市场预期，但亏损却在扩大，每股亏损为2.08美元，上年同期为亏损1.01美元/股。</p><p>而另一家被做空的上市公司——AMC院线，其在5月公布的季度报告显示，收入、盈利表现均超预期，但也处于亏损状态。</p><p>值得一提的是，作为美国电影院线头部企业，正在受益于美国影视行业复苏。其推出的新片《壮志凌云2：独行侠》在北美上映不到2周时间，票房收入便已达到2.91亿美元，分析人士预测，该片最终的总票房收入可能超过10亿美元，并有助于将美国消费者重新带回影院。</p><p>对此，投行Wedbush Securities分析师Alicia Reese表示，现在的时间点，似乎不是做空它的好时候。沽空机构的空头押注主要是基于美国散户投资者的悲观情绪。</p><p>回顾一年前的那场华尔街“逼空大战”，美国散户抱团“对决”华尔街对冲基金。据金融分析公司S3 Partners的数据显示，2021年前5个月，大举押注做空游戏驿站、AMC院线2只股票的机构投资者，累计亏损超过100亿美元（约合人民币667亿元）。</p><p>其中，著名空头机构——香橼资本“缴械投降”、金盆洗手，对冲基金梅尔文资本（Melvin）被“打爆”惨遭巨额亏损，2022年再度遭遇科技股抛售潮，亏损进一步加剧，最终无奈清盘离场，令人唏嘘。</p><p>美国“国会山股神”再出手</p><p>面对美国科技股的持续大跌，有着美国“国会山股神”称号的佩洛西家族，也开始抄底入场。</p><p>当地时间6月6日，美国众议院网站披露的一份定期交易报告显示，美国众议院议长、资深民主党人南希·佩洛西披露，其丈夫、金融家保罗·佩洛西（Paul Pelosi）于5月13日买入了价值50万美元至100万美元的苹果看涨期权。</p><p>报告还显示，保罗·佩洛西于5月24日继续购买了更多苹果看涨期权，价值在25-50万美元之间。同日，他还买入了至多60万美元的微软看涨期权。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7510ce09eadd46a485398832c7a5e3cd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"964\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>根据美国《停止利用国会消息交易法案》的相关规定，美国国会议员不得利用其职务获取的非公开信息交易股票获取私利，且议员应在本人及其家庭成员参与金融交易45天内披露有关信息。</p><p>有分析人士指出，佩洛西丈夫的一系列操作意味着，这位美国“国会山股神”对美国大型科技股持看涨态度，或许嗅到了市场拐点的某些信号。在其买入之前，美国科技股都经历了一场抛售潮，其中苹果、微软的股价于2022年年内的累计跌幅分别为17.5%、19.8%。</p><p>值得一提的是，佩洛西作为美国总统的第三顺位继承人，担任众议院议长长达19年，几乎是当下美国政坛的“女一号”，更是核心人物之一。据《<a href=\"https://laohu8.com/S/WPO\">华盛顿邮报</a>》估计，佩洛西同时还是美国国会最富有的议员之一，据估算净资产超过1.06亿美元。</p><p>“佩洛西股票交易”爆火</p><p>尽管，佩洛西多次公开表示，从未参与过股票交易，但并不妨碍其丈夫保罗·佩洛西在资本市场上赚得盆满钵满。</p><p>据美国政治捐献数据库OpenSecrets的统计，<b>佩洛西家庭2021年的投资回报率高达56.15%，大幅跑赢标准普尔指数（增长率约13.6%），更是超过美国顶级的对冲基金经理，甚至连“股神”巴菲特也望尘莫及。</b></p><p><b>据环球时报梳理的保罗·佩洛西2021年的几笔操作，买入卖出的点位都极为精准：</b></p><p>2021年1月，在拜登政府宣布电动车补贴前夕，保罗·佩洛西大肆买入超100万美元<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>股票；</p><p>2021年3月，保罗购买微软看涨期权，行权两次买入2.5万股微软股票，随后，微软获得了美国国防部一笔220亿美元的AR作战头盔订单，股价随后暴涨，保守估计收益可达到240万美元；</p><p>2021年7月，保罗趁美国大型科技公司接受反垄断调查之际反向做多<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>，毫发无伤的谷歌股价大涨20%，保罗再次盆满钵盈。</p><p>如此神准的操作，在美国各大社交平台一度掀起了一股“研究佩洛西家族股市交易”热潮。2022年1月，谷歌上“佩洛西股票交易”的搜索量一度创下历史新高。</p><p>截至目前，2022年以来，佩洛西已经提交了6份交易报告，除了对苹果的几笔交易，<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>、特斯拉、<a href=\"https://laohu8.com/S/PYPL\">PayPal</a> Holdings以及一些其他股票也在其交易之列。</p><p>据美国“商业内幕”网站报道，部分美国国会议员在俄乌冲突中获利，至少有20名议员及其配偶在400亿元军工援助发布前进行股票交易，重仓买入军火商——<a href=\"https://laohu8.com/S/RTN\">雷神</a>、洛克希德·马丁的股票。</p><p>另外，美国“商业内幕”网站的统计数据显示，2021年全年，美国国会议员及其直系亲属合计交易了价值6.31亿美元股票和金融资产，其中买进2.67亿美元，卖出3.64亿美元；其中60%是股票，其余是基金、债券和其他资产。此外，有调查发现，49名国会议员和182名相关高级工作人员违反《股票法案》，并未按照规定及时披露交易信息。</p><p>美国国会议员的炒股热潮，一度引发了激烈的舆论声讨。今年1月，美国参议员乔恩·奥索夫和马克·凯利共同提出了这一《禁止国会股票交易法案》。该法案禁止国会议员、他们的配偶和受抚养子女在其任职期间交易股票。奥索夫表示，国会议员拥有获得机密信息、制定联邦政策的特殊权限，不应该同时参与股市，必须终结“腐败的内幕交易”。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d29bb58cc05c4e6f87df7176e013687b","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2241834597","content_text":"华尔街做空机构的“复仇”？美国散户最爱的2只股票，再次被华尔街机构大肆做空。据金融数据公司S3 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Lemonides表示，美国散户大军的近期行动，或许会让基金经理们暂停大举做空的脚步。华尔街做空机构如此高比例的沽空，似乎已经认定游戏驿站、AMC院线的经营将彻底失败。但从业绩上来看，游戏驿站的经营并不糟糕，其6月1日公布季度业绩显示，收入规模明显超出市场预期，但亏损却在扩大，每股亏损为2.08美元，上年同期为亏损1.01美元/股。而另一家被做空的上市公司——AMC院线，其在5月公布的季度报告显示，收入、盈利表现均超预期，但也处于亏损状态。值得一提的是，作为美国电影院线头部企业，正在受益于美国影视行业复苏。其推出的新片《壮志凌云2：独行侠》在北美上映不到2周时间，票房收入便已达到2.91亿美元，分析人士预测，该片最终的总票房收入可能超过10亿美元，并有助于将美国消费者重新带回影院。对此，投行Wedbush Securities分析师Alicia Reese表示，现在的时间点，似乎不是做空它的好时候。沽空机构的空头押注主要是基于美国散户投资者的悲观情绪。回顾一年前的那场华尔街“逼空大战”，美国散户抱团“对决”华尔街对冲基金。据金融分析公司S3 Partners的数据显示，2021年前5个月，大举押注做空游戏驿站、AMC院线2只股票的机构投资者，累计亏损超过100亿美元（约合人民币667亿元）。其中，著名空头机构——香橼资本“缴械投降”、金盆洗手，对冲基金梅尔文资本（Melvin）被“打爆”惨遭巨额亏损，2022年再度遭遇科技股抛售潮，亏损进一步加剧，最终无奈清盘离场，令人唏嘘。美国“国会山股神”再出手面对美国科技股的持续大跌，有着美国“国会山股神”称号的佩洛西家族，也开始抄底入场。当地时间6月6日，美国众议院网站披露的一份定期交易报告显示，美国众议院议长、资深民主党人南希·佩洛西披露，其丈夫、金融家保罗·佩洛西（Paul Pelosi）于5月13日买入了价值50万美元至100万美元的苹果看涨期权。报告还显示，保罗·佩洛西于5月24日继续购买了更多苹果看涨期权，价值在25-50万美元之间。同日，他还买入了至多60万美元的微软看涨期权。根据美国《停止利用国会消息交易法案》的相关规定，美国国会议员不得利用其职务获取的非公开信息交易股票获取私利，且议员应在本人及其家庭成员参与金融交易45天内披露有关信息。有分析人士指出，佩洛西丈夫的一系列操作意味着，这位美国“国会山股神”对美国大型科技股持看涨态度，或许嗅到了市场拐点的某些信号。在其买入之前，美国科技股都经历了一场抛售潮，其中苹果、微软的股价于2022年年内的累计跌幅分别为17.5%、19.8%。值得一提的是，佩洛西作为美国总统的第三顺位继承人，担任众议院议长长达19年，几乎是当下美国政坛的“女一号”，更是核心人物之一。据《华盛顿邮报》估计，佩洛西同时还是美国国会最富有的议员之一，据估算净资产超过1.06亿美元。“佩洛西股票交易”爆火尽管，佩洛西多次公开表示，从未参与过股票交易，但并不妨碍其丈夫保罗·佩洛西在资本市场上赚得盆满钵满。据美国政治捐献数据库OpenSecrets的统计，佩洛西家庭2021年的投资回报率高达56.15%，大幅跑赢标准普尔指数（增长率约13.6%），更是超过美国顶级的对冲基金经理，甚至连“股神”巴菲特也望尘莫及。据环球时报梳理的保罗·佩洛西2021年的几笔操作，买入卖出的点位都极为精准：2021年1月，在拜登政府宣布电动车补贴前夕，保罗·佩洛西大肆买入超100万美元特斯拉股票；2021年3月，保罗购买微软看涨期权，行权两次买入2.5万股微软股票，随后，微软获得了美国国防部一笔220亿美元的AR作战头盔订单，股价随后暴涨，保守估计收益可达到240万美元；2021年7月，保罗趁美国大型科技公司接受反垄断调查之际反向做多谷歌，毫发无伤的谷歌股价大涨20%，保罗再次盆满钵盈。如此神准的操作，在美国各大社交平台一度掀起了一股“研究佩洛西家族股市交易”热潮。2022年1月，谷歌上“佩洛西股票交易”的搜索量一度创下历史新高。截至目前，2022年以来，佩洛西已经提交了6份交易报告，除了对苹果的几笔交易，迪士尼、特斯拉、PayPal Holdings以及一些其他股票也在其交易之列。据美国“商业内幕”网站报道，部分美国国会议员在俄乌冲突中获利，至少有20名议员及其配偶在400亿元军工援助发布前进行股票交易，重仓买入军火商——雷神、洛克希德·马丁的股票。另外，美国“商业内幕”网站的统计数据显示，2021年全年，美国国会议员及其直系亲属合计交易了价值6.31亿美元股票和金融资产，其中买进2.67亿美元，卖出3.64亿美元；其中60%是股票，其余是基金、债券和其他资产。此外，有调查发现，49名国会议员和182名相关高级工作人员违反《股票法案》，并未按照规定及时披露交易信息。美国国会议员的炒股热潮，一度引发了激烈的舆论声讨。今年1月，美国参议员乔恩·奥索夫和马克·凯利共同提出了这一《禁止国会股票交易法案》。该法案禁止国会议员、他们的配偶和受抚养子女在其任职期间交易股票。奥索夫表示，国会议员拥有获得机密信息、制定联邦政策的特殊权限，不应该同时参与股市，必须终结“腐败的内幕交易”。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1358,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":632530241,"gmtCreate":1646576892763,"gmtModify":1646576892763,"author":{"id":"4102123272530750","authorId":"4102123272530750","name":"SeiKikei","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4102123272530750","authorIdStr":"4102123272530750"},"themes":[],"htmlText":"我就是把钱充游戏，也不买中国股票","listText":"我就是把钱充游戏，也不买中国股票","text":"我就是把钱充游戏，也不买中国股票","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/632530241","repostId":"1109832837","repostType":4,"repost":{"id":"1109832837","kind":"news","pubTimestamp":1646364414,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1109832837?lang=&edition=full","pubTime":"2022-03-04 11:26","market":"hk","language":"zh","title":"中金：巨震时刻，买中国股票，谨慎追高油价","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1109832837","media":"新浪财经","summary":"部分资产定价已经比较极限，一些风险收益较好的交易机会值得关注。","content":"<html><head></head><body><p>2月份市场大幅调整，俄乌冲突可能成为通胀担忧向增长担忧转化的催化剂。尽管俄乌局势难以预测，经济面临多重风险，市场可能持续波动，但部分资产定价已经比较极限，一些风险收益较好的交易机会值得关注。<b>我们建议做多中国股票、减配美国债券、谨慎追高油价、维持黄金敞口。</b></p><p>文/中金大类资产配置研究：李昭，杨晓卿，齐伟，王汉锋</p><p>增长担忧可能成为新的市场风险点：2月份以来，俄乌冲突升级，全球市场震荡，主要股指大跌，油价突破100美元，黄金美元走强，美债利率骤降。在《俄乌局势如何影响全球市场》中，我们发现大多数地缘政治事件不会改变市场中长期趋势，但俄乌冲突发生在高通胀背景下，具有一定特殊性，可能推动全球经济基本面与政策面预期有所转向：尽管商品价格大幅上涨、CPI大超预期，但是欧美央行不但没有加速紧缩，反而开始释放鸽派信号，美联储主席Powell表示倾向于3月份加息25bp而不是50bp[1]。</p><p>图表：俄乌冲突升级，石油价格突破100美元</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/687d64d697ddaae77fbe452e95a8a3e7\" tg-width=\"874\" tg-height=\"584\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：万得资讯, 中金公司研究部</p><p>图表：美国、欧洲的CPI通胀率高烧不退</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1bd5479731b0d2ae9ec30f579391e01c\" tg-width=\"907\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源： Bloomberg，中金公司研究部</p><p>美国和欧洲货币紧缩预期同时降温，市场预期美联储3月份加息50bp的概率基本清零，欧央行的首次加息时点预期由今年9月份推迟至2023年。央行在通胀高企时放缓货币紧缩节奏，看似违背常理，其实反映地缘冲突与经济制裁可能加剧供应链矛盾，导致全球经济的增长风险上升。2022年以来，通胀担忧一直是市场交易的主线，海外央行货币紧缩、美债利率上行、股指波动增加，都是通胀预期升温的结果。如果通胀高烧不退，生产成本持续提升，最终会在某个时点形成经济增长压力，俄乌冲突可能成为通胀担忧向增长担忧转化的催化剂。</p><p>图表：美联储3月份加息50bp概率已经基本清零</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69c84edb60350a3320126009a98a3cf1\" tg-width=\"913\" tg-height=\"649\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>增长担忧加深，导致海外央行面临“两难”困境：如果央行现在就放缓货币紧缩进度，虽然可以缓解当下的增长压力和市场情绪，但控制通胀将更为困难，可能未来被迫采取更为激进的货币收紧，导致未来的增长风险上升。期货市场预期美联储2024年开始降息，可能是未来增长风险抬升的反映。我们认为大部分国家仍处于经济周期的复苏阶段，尽管受到地缘政治事件影响，增长压力更可能在2023年以后凸显，但市场可能提前交易增长担忧。商品高涨形成通胀压力，推高利率，压低股指；通胀压力衍生增长担忧，同时压低商品、利率、股指。通胀压力与增长担忧叠加，可能造成海外股指持续震荡，美债利率小幅上行，商品价格逐渐筑顶。</p><p>图表：期货市场预期2024年美联储开始降息</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ead70868611eb0cce3006bf79719443f\" tg-width=\"916\" tg-height=\"630\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>图表：大部分经济体仍处于经济周期的复苏阶段，今年的经济增长压力相对较小</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5fe67c1179451f4abc8ff1a72de35dd7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"552\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部</p><p>2月份市场大幅调整，不仅反映市场预期转化，也受到情绪驱动与交易因素影响。尽管俄乌局势难以预测，经济面临多重风险，市场可能持续波动，但部分资产定价已经比较极限，一些风险收益较好的交易机会值得关注：</p><p>►做多中国股票：经过几个月的持续调整，中国股指估值已经偏低，市场情绪好转时的上涨弹性更大，风险增大时的下行空间更小。2月份全球风险资产普遍下跌，A股震荡中小幅上行，可能反映估值韧性。</p><p>图表：俄乌冲突爆发后中国A股韧性凸显</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c8d827081c26fe85f7a6f0e787a4d77\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"649\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>随着 “稳增长”政策持续发力，经济数据开始改善（信贷开门红，PMI超预期），经济增长可能逐渐由下行向企稳过渡。如果海外增长担忧加深，中国增长企稳将进一步形成国内市场的相对优势。2022年两会将在3月4日-5日召开。复盘过去四届两会期间中国市场表现，我们发现两会之后一个月内A股上涨概率较高。在政策着重强调“稳增长”的年份，A股表现更好。根据资产配置指标体系，信贷脉冲与风险溢价也分别提示未来3个月中国股指或有不错表现，我们建议维持超配A股和港股，结构上在稳增长板块和制造成长板块间均衡配置。</p><p>图表：历次两会结束后20个交易日内A股倾向于上涨…</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce5b213bb4ee1712fabe45205fc6f095\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"837\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源：万得资讯，中金公司(42.070,-0.25,-0.59%)研究部</p><p>*注：带星号的为稳增长压力较大的年份（下同）</p><p>图表：…其中面临“稳增长”压力较大年份股市上涨确定性更强</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51b0dc8499c0583fa6ad5a9c3c0c3fa3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"833\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：风险溢价模型显示A股股指有上涨动能…</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d92a804b836d2f17bc1f7f91971696ad\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"751\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：风险溢价对于未来一年股市超额收益具有预测效果</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/867e9efcbb7a96e7e742ca71d65a9904\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"761\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>►减配美国债券：在大类资产配置2月报中，我们提示2月初美联储加息预期偏高，可能阶段性降温。随着俄乌冲突升级，市场预期2022年美联储加息次数一度降至5次以下。目前加息预期处于相对低位，如果2月份CPI再超预期，或地缘政治风险下降，美联储也可能选择在3月后某次FOMC会议上一次加息50bp，加息预期存在回升空间，可能推高美债利率。对于长端利率，期限溢价可能已经计入较多增长忧虑，但尚未对“缩表”充分定价。如果美联储在3月份FOMC会议对“缩表”的表述超预期，存在期限溢价阶段性上行可能性。最近十年期利率一度降至1.7%，受到短期避险情绪与交易因素影响，大幅偏离均衡价格。根据“利率预期+期限溢价”模型，我们预测十年期美债利率上半年回升至2%以上，下半年升至2.1%。在当前市场点位，我们建议减配美债。</p><p>图表：期货市场预期2022年全年加息超过5次</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b44e65a1109a187eb466032e5c1f1c6\" tg-width=\"1029\" tg-height=\"698\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>图表：期限溢价或已经计入较多增长忧虑</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00392979ce0af62b1a9d20b291bc0396\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"703\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>图表：三种加息路径下美债均衡水平预测，“非典型”加息周期为基准预测</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d41e5a246cd187a117c60768f9b87112\" tg-width=\"966\" tg-height=\"637\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>►谨慎追高油价：受俄乌冲突和经济制裁预期影响，石油等能源商品供给溢价大幅上涨，近月WTI期货价格已升至114美元/桶。我们认为石油等能源商品短期仍有上升空间，但继续追高的性价比可能已经不高。石油期货的贴水已经达到最近40年最高点，定价已经比较极限，高位震荡概率增加：一方面，如果地缘政治风险边际回落，或石油供给有所改善（OPEC、伊朗、北美页岩油），可能造成价格回调。另一方面，如果石油供给短期没有改善，油价继续高企，可能导致经济增长风险提前兑现，油价大涨之后开始大跌。</p><p>图表：原油期货贴水达到最近40年最高点</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4fc09d82278243dbce7e4142c121cb64\" tg-width=\"1075\" tg-height=\"693\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>►维持黄金敞口：在《2022年大类资产配置展望》中，我们建议把黄金作为2022年的组合对冲资产，建议标配。在基准情景下，美国长端真实利率上升，通胀得到控制，不利于黄金表现。但未来两年经济增长可能放缓，限制真实利率上升空间，对黄金压制或许有限。在风险情景下，如果通胀大幅超预期或者增长大幅低于预期，黄金都可以对资产组合提供对冲。</p><p>3月资产配置建议</p><p>图表：3月大类资产配置建议</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42197d67d06210f6eabbe31a392562ca\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"549\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：中金公司研究部</p><p>►国内股市：建议超配，A股“情绪底”渐近，风格更均衡；港股中期有望均值回归，关注“稳增长”受益板块</p><p>A股方面，伴随部分货币、财政及结构性政策逐步落地，投资者对于政策“稳增长”的决心逐步确认。我们在《俄乌局势如何影响全球市场》中判断中国市场受地缘政治因素扰动程度相对较小，且受影响时间较短，中期走势更多由市场自身因素决定。近期A股在俄乌冲突升级、海外流动性收紧预期、疫情背景下仍保持一定韧性，与我们预期一致，可能反映市场“情绪底”已至。如果2月社融数据继续好转、地缘政治冲突局部可控，我们认为经济可能在一季度到二季度左右企稳回升。根据信贷脉冲和风险溢价模型预测，A股当前已经进入上涨区间。同时，3月正值两会召开的关键政策窗口，本次会议可能更加侧重于经济结构转型调整相关政策以及中下游行业的支持。根据历史经验梳理，两会后1个月A股上涨概率相对较大，在政策着力“稳增长”且政策效果有效显现的年份A股在两会后上涨的确定性更强。</p><p>图表：信贷脉冲与不同行业板块收益率相关系数（2009-2021）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54fe167263815d6ddb011ef42710a962\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"209\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p><p>注：我们计算信贷脉冲与滞后不同月数的行业板块收益率间的相关系数，相关系数最强的时点用红色虚线框标示。如信贷脉冲与滞后3个月的房地产板块收益率相关系数最强，说明由信贷周期的边际变化传导到房地产板块收益表现平均大约需要3个月</p><p>站在当前节点，中国与海外增长“一上一下”，流动性“内松外紧”，A股享有政策利好、流动性支持、低估值等多重优势，在全球风险资产中配置性价比凸显。建议未来3-6个月逐渐由稳增长板块向成长板块过渡，配置转向均衡。短期关注政策边际变化或正在发力的领域，如新基建、数字经济、“东数西算”等，逢低吸纳新能源、科技硬件等制造成长板块，同时关注在能源供应不足背景下上游资源型行业盈利重估和中下游行业利润挤压风险。</p><p>港股方面，面对近期俄乌局势动荡，港股短线不排除仍有波动可能，但在“稳增长”政策利好和低估值优势下，港股的韧性正在逐渐增强。近期在国际市场剧烈波动下，港股通南向资金和海外资金流入仍然强劲，也反映出内地和海外投资者对港股市场估值洼地的青睐，从流动性角度为港股提供了支撑。结构上，建议短期关注“稳增长”受益板块，如部分金融、地产产业链、政策扶持的中下游板块，以及香港本地银行板块，中期建议关注优质成长标的和产业升级、消费升级等主题性机会（《外部冲击不改港股中期趋势》）。</p><p>►海外资产：短期地缘政治风险叠加加息预期，不确定性加大，建议适度减配；低配除中国以外新兴市场</p><p>在《俄乌局势如何影响全球市场》中，我们判断海外市场与地缘政治风险指数的相关性更高，短期受扰动可能较大。近期欧美市场的下跌验证了我们此前的判断。当前俄乌谈判仍在继续，若谈判进度不及预期，能源价格高企可能推升海外滞胀风险，而3月美联储加息箭在弦上，海外市场可能短期受加息预期、增长下行预期和风险情绪多重因素压制。我们在《美债利率2022年展望：“非典型”加息与高波动市场》中提出，美国本次为“非典型”加息周期，长端利率波动可能加大。在此背景下，美股估值水平相对历次加息初期的均值偏高，我们判断海外风险资产收益可能下降，调整风险可能上升，建议海外资产适度减配。</p><p>部分新兴市场（如土耳其等拉美国家）同时面临通胀失控、汇率贬值、外汇流失、债务高企、疫情反复等多重压力，可能是海外流动性收紧环境下全球市场的“最脆弱一环”，建议维持低配。</p><p>图表：当前标普500估值相对历次加息初期估值水平仍然偏高</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/201a5abb99de80fcc7097df13d7baed7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"485\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>►利率债：维持标配</p><p>我国债市正处于“宽货币”与“宽信用”的角力期，年初降息释放的货币政策宽松预期一度带动利率下探至2.7%，随后在1月信贷“开门红”以及部分城市下调房产首付和按揭利率的影响下，市场预期宽信用节奏提速，利率出现明显反弹。展望后市，我们认为利率在短期内可能呈现震荡行情，建议维持标配。</p><p>当前我国经济动能相对偏弱，虽然在财政、货币政策提前发力的带动下，2月PMI和中金CMI实现小幅改善，制造业生产得到一定支撑，但海外地缘政治冲突可能在未来对制造业生产施加一定价格压力，且地产政策整体放松幅度比较有限，叠加国内疫情继续对消费形成制约，我国经济增长仍不稳固、面临诸多挑战。在此背景下，“稳增长”仍是未来市场主线，货币政策有必要继续保持宽松，债市整体并不逆风。但考虑到我国已进入“宽信用”阶段，在财政和货币政策的持续支持下，经济内生融资需求可能逐渐恢复，临近“两会”，市场对“宽信用”政策亦有所期待，进而制约利率的下行空间。</p><p>在可参考指标上，我们发现信贷脉冲与利率走势相关性较高，我们预测信贷脉冲即将于今年2季度筑顶，对应利率下行空间有限，与此同时风险溢价信号也提示未来债券相对于股票的配置价值下降，利率存在上调压力。</p><p>图表：历次两会结束后20个交易日内中国十年期利率无明显规律…</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39d4f1f4a23a848c763196d797a28897\" tg-width=\"929\" tg-height=\"756\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：…其中面临“稳增长”压力较大年份利率在会议结束10日后往往上行</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef24c4c0ad99697f4a8bc4cfde85eaac\" tg-width=\"932\" tg-height=\"756\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表： …国内利率有望上行</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/64ea11cf3b0ec64d9cda88669b41b238\" tg-width=\"958\" tg-height=\"653\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p><p>►信用债：维持标配</p><p>伴随“稳增长”政策不断推进，市场“情绪底”渐行渐近，在当前企业融资需求仍然偏弱的环境下，风险偏好的修复或有利于信用债表现；但考虑到近期房贷首付比下降仅在个别城市实行，房地产政策整体宽松幅度有限，销售尚未企稳，个券风险仍然存在，权衡信用债风险与收益，建议维持标配。针对具体配置策略，我们认为低风险信用债底仓策略或将延续，但由于信用债收益率和利差均维持在历史低位，利差进一步压缩空间不大，收益率或将跟踪利率债收益率波动。久期和杠杆方面，建议维持中短久期策略，相对安全的品种可适度加久期和杠杆。板块方面，民营地产风险仍未释放完毕，但在“稳增长”发力背景下城投违约可能性较低，可以城投和金融底仓策略，辅以中短久期中等区域城投、部分国有地产择券以及煤炭适度拉长久期增强回报。</p><p>►商品：短期风险溢价或将持续，长期逐渐降低商品配置比例</p><p>短期内俄乌局势走向是左右商品价格的主线逻辑，伴随欧美对俄制裁升级，实际和潜在供应风险推动能源、农作物以及工业金属价格集体上涨，与我们在《大类资产配置月报（2022-02）：如何交易中美政策周期？》提示的商品短期上升动能相一致。由于俄乌双方的谈判仍在继续，未来局势存在较大的不确定性，短期内供给风险溢价或将持续，且未来不排除发生实际供给冲击的可能性，进而支撑商品价格处于高位。但若将视角拉长，由于当前商品价格或已计入市场对未来潜在供应风险的预期，考虑到俄乌冲突升级、欧美动用SWIFT制裁俄罗斯等超预期事件已陆续发生，若俄乌局势出现缓和信号，也可能引致风险溢价超预期回落。与此同时，短期避险情绪在长期内终将让位于商品供需的基本面，海外流动性收紧、经济增速趋缓的背景下商品需求将逐渐走弱，全球商品库存长期内仍处于修复路径，供需收敛和价格回落依旧商品市场的长线逻辑，我们建议在未来逐渐降低商品风险敞口。细分商品品种：</p><p>1）能源市场方面，受供应风险溢价驱动，原油价格已升至历史高位，未来地缘局势走势或成为原油价格走向的关键。据中金大宗商品组预测，如果俄罗斯原油出口受到波及，石油供应可能减少200万桶/天，进一步加剧原油市场一季度的短缺局面，全球油价或面临30美元/桶的供应溢价。但若未来地缘冲突有所降温，风险溢价的回落可能使得原油价格重回基本面；与此同时，天然气价格同样受到供应风险冲击，虽然伴随欧洲取暖旺季的结束，天然气价格已经大幅回落，但由于欧洲对俄罗斯天然气供给依赖度较高，短期内仍存在反弹风险。</p><p>2）针对农产品(6.130,-0.14,-2.23%)，当前全球谷物库存偏低，考虑到乌克兰小麦和玉米出口量在全球占比较高，地缘冲突可能在短期内导致全球性粮食供给短缺，提升了农产品的供应风险溢价，但由于我国对谷物进口的依赖度较小，国内影响总体可控。</p><p>3）就工业金属而言，俄罗斯在有色金属上占据较高市场份额，当前地缘冲突加剧了市场对于有色金属供应风险的担忧，与此同时受能源价格上涨影响，欧洲远期电价抬升可能造成海外减产风险持续，从而对有色金属价格形成支撑。在黑色金属方面，由于乌克兰是我国铁矿石的进口来源国，俄乌冲突对国内黑色金属也可能产生一定的供应溢价，但考虑到我国地产整体依旧受限，黑色金属未来走势可能更多由国内偏弱的基本面决定。</p><p>►黄金：维持标配</p><p>在俄乌冲突升级、全球资本市场震荡的环境下，黄金作为组合对冲资产的价值明显上升。在当前宏观形势下，黄金、能源商品、美元都能对投资组合起到一定保护作用，但黄金对冲价值更高，一方面俄乌冲突导致全球通胀风险上升，黄金作为保值资产具有较好的抗通胀效果，且近一年来价值相对稳定，与之对比能源商品现阶段已计入过多潜在供应溢价，未来波动风险上升，与此同时美元对冲效果不确定性也较高（详见《大类资产观察：俄乌局势如何影响全球市场？》）。除此之外，黄金的对冲价值还体现在可以对冲未来经济增长风险，当前市场对未来两年经济增长趋缓预期有所增加，美债真实利率上升幅度可能有限，对黄金价格压制效果不强，且如果增长大幅低于预期，风险情绪走弱也会有利于黄金表现。综合考虑收益与风险，我们维持标配黄金。</p><p>过去1个月大类资产表现回顾</p><p>过去一个月，全球大类资产表现整体排序为：商品> A股>中国债券>全球债券>美股，中国相较海外市场韧性有所凸显，与我们在《俄乌局势如何影响全球市场》中的判断相一致。国内方面，A股在俄乌冲突升级、海外流动性收紧预期、疫情背景下保持一定韧性，或反映在“稳增长”政策持续发力背景下，市场“情绪底”渐近；海外市场则受地缘政治影响，避险情绪明显升温，大宗商品风险溢价大幅抬升，在此背景下美股震荡下行，美债利率冲高后明显回落。细分资产类别看：</p><p>1）股票中，2月A股>美股>发达市场>新兴市场>港股>欧洲股票。A股全月震荡、小幅收涨1.0 %，在俄乌冲突升级、全球权益市场普遍下行中表现较有韧性，更多反映自身基本面影响；相较之下美股全月下跌1.9%，月内跌幅一度扩大至7%，欧洲股票下跌7.5%，港股由于对外部风险偏好更加敏感、同时流动性环境相对偏弱，下跌幅度也较大。</p><p>2）债券中，国内受1月信贷“开门红”以及房地产政策有所松动影响，市场预期宽信用节奏提速，中国十年期国债利率出现小幅回调，由2.73%上行至2.8%；相反美债利率则在俄乌冲突升级后大幅回落，由2.03%一度下探至1.73%，加息预期出现降温。</p><p>3）商品中，由于俄罗斯和乌克兰分别是能源和农产品的主要出口国，俄乌地缘政治冲突叠加欧美对俄制裁升级大幅提升了商品的风险溢价，其中原油价格领涨28%，WTI期货价格已升至114美元/桶，农产品价格也上涨明显（+12.3%），黄金受益于避险情绪升温，全月收涨7.6%。</p><p>图表：过去1个月内大类资产表现（以美元计价，全收益回报率）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9f7a8ef79eb4e0d2ad744eedfa22451\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>全球大类资产历史表现</p><p>图表：全球大类资产表现汇总表（以美元计价）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f6ecabfbe2df024b71e0faa842a6b5e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"719\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部 *在细分类别中选择了发行时间超过半年，规模较大的基金作为参考。数据截至2022年3月3日。</p><p>图表：中国大类资产表现汇总表（以人民币计价）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0e2de6575d9b3c63f38650afdf13f9a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"752\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部 *在细分类别中选择了发行时间超过半年，规模较大的基金作为参考；房地产表现使用中国一线/二线/三线城市房地产住宅价格指数作为参考（下同）。数据截至2022年3月3日。</p><p>图表：2006年至今中国大类资产历年表现排序及国际对比（以人民币计价，全收益回报率，截至2022/2/28）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1931fd404dbe7a6ff6408fde63e02f80\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"609\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部</p><p>*现金：2014年及以前使用1周期银行理财收益率年均值，2014年以后使用余额宝7日年化收益率年均值；利率债：中债总财富指数；高收益债：中债企业债AA总财富指数；可转债：中证转债指数；全球债券：JPM Global Aggregate Bond，调整为人民币计价；A股沪深300：沪深300全收益指数；A股中证500：中证500全收益指数；港股：恒生指数，调整为人民币计价；发达股指：MSCI DM TR Index，调整为人民币计价；USDCNY：美元兑人民币汇率变化，正值代表投资美元资产的汇兑收益；原油：布伦特原油价格，调整为人民币计价；黄金：伦敦金现货价格，调整为人民币计价。数据截至2022年2月28日。</p><p>国内流动性和信贷周期——以信贷脉冲为线索</p><p>图表：信贷脉冲继续上行，我们预计于4月左右筑顶</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9657fd8bbcec5ee51465d123d6f1a44\" tg-width=\"772\" tg-height=\"481\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：信贷脉冲领先中国PMI 6个月左右</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43d577c39852505fb5212c6c745d832a\" tg-width=\"787\" tg-height=\"501\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：信贷脉冲领先中国股市6个月左右</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87aaafa166722fccc80867a12871f590\" tg-width=\"782\" tg-height=\"506\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：信贷脉冲领先成长/价值溢价11个月左右</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48b61248f09712016bb8f3ae4cc4594a\" tg-width=\"792\" tg-height=\"503\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：信贷脉冲与国债利率反向变动，滞后国债利率2个月左右</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f839d28dea2ad61fa94d7fd8610a92f\" tg-width=\"802\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：信贷脉冲与信用利差反向变动，领先信用利差4个月左右</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c650fc219033f9e12e05c700f27c585f\" tg-width=\"788\" tg-height=\"506\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：信贷脉冲领先港股8个月左右</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbf2f3576b304b3454dbeb9357f535d8\" tg-width=\"795\" tg-height=\"501\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：信贷脉冲领先大宗商品8个月左右</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9563a6121d693ec6e5bb071037fb7535\" tg-width=\"804\" tg-height=\"500\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部</p><p>中金大类资产深度专题研究系列：</p><p>报告简介：12月美联储FOMC会议偏鹰但长端利率不涨，原因在于本次会议的关键信息不是加息周期如何开始，而是加息周期如何结束。我们也许正在进入一个“非典型”加息周期，市场走势与历史经验有所不同。我们预期十年期美债利率2022年震荡上行，年底升至2.1%。</p><p>报告简介：未来3-6个月，我们建议适度超配中国利率债和股票，标配信用债、黄金与海外资产，逐渐降低商品配置；2022年下半年以后，建议降低收益预期，资产配置更加均衡。</p><p>报告简介：我们使用“利率预期+期限溢价”分析框架，发现美债市场的主要矛盾已经发生变化：美联储Taper政策可能已被市场充分定价，未来推高美债利率的决定因素转变为加息预期、通胀风险以及其他海外央行的政策收紧。我们计算出10年期美债利率的均衡价格在1.9%以上。</p><p>报告简介：我们系统分析了美债利率影响中国市场的宏观渠道、资金渠道、情绪渠道。对于每条传导渠道，我们都推导其作用机制、影响方向和传导强度。加总各渠道影响，我们发现在中国海外周期错位的背景下，即使美债利率上行，中国利率也有望保持下行趋势，中国股市虽有扰动，但影响可能有限。</p><p>报告简介：我们认为下半年的大类资产走势主要由经济增长、通货膨胀、流动性三方面因素决定：</p><p>- 经济增长：“经济错位复苏”或导致“资产错位轮动”</p><p>- 通货膨胀：投资时钟理论可能再次失灵，需要使用流动性进行校正</p><p>- 流动性：信贷脉冲为国内流动性提供关键线索，美国QE缩量影响或引起美股波动</p><p>报告简介：我们发现“信贷脉冲”指标对中国各大类资产走势与短周期增长的预测能力远超过其他常见宏观预测指标。根据信贷脉冲分析框架。我们预测利率将继续下行，股票指数层面缺乏机会。</p><p>本文摘自：2022年3月3日已经发布的《大类资产配置月报（2022-03）：全球市场巨震后的风险与机会》</p><p>李 昭 SAC 执业证书编号：S0080121060067</p><p>杨晓卿 SAC 执业证书编号：S0080121050251</p><p>王汉锋 SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454</p><p>齐 伟 SAC 执业证书编号：S0080121120145</p></body></html>","source":"XLCJ","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金：巨震时刻，买中国股票，谨慎追高油价</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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*/\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n中金：巨震时刻，买中国股票，谨慎追高油价\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2022-03-04 11:26 北京时间 <a href=https://finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/2022-03-04/doc-imcwiwss4064721.shtml><strong>新浪财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2月份市场大幅调整，俄乌冲突可能成为通胀担忧向增长担忧转化的催化剂。尽管俄乌局势难以预测，经济面临多重风险，市场可能持续波动，但部分资产定价已经比较极限，一些风险收益较好的交易机会值得关注。我们建议做多中国股票、减配美国债券、谨慎追高油价、维持黄金敞口。文/中金大类资产配置研究：李昭，杨晓卿，齐伟，王汉锋增长担忧可能成为新的市场风险点：2月份以来，俄乌冲突升级，全球市场震荡，主要股指大跌，油价突破...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/2022-03-04/doc-imcwiwss4064721.shtml\">Web 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Bloomberg，中金公司研究部美国和欧洲货币紧缩预期同时降温，市场预期美联储3月份加息50bp的概率基本清零，欧央行的首次加息时点预期由今年9月份推迟至2023年。央行在通胀高企时放缓货币紧缩节奏，看似违背常理，其实反映地缘冲突与经济制裁可能加剧供应链矛盾，导致全球经济的增长风险上升。2022年以来，通胀担忧一直是市场交易的主线，海外央行货币紧缩、美债利率上行、股指波动增加，都是通胀预期升温的结果。如果通胀高烧不退，生产成本持续提升，最终会在某个时点形成经济增长压力，俄乌冲突可能成为通胀担忧向增长担忧转化的催化剂。图表：美联储3月份加息50bp概率已经基本清零资料来源：Bloomberg，中金公司研究部增长担忧加深，导致海外央行面临“两难”困境：如果央行现在就放缓货币紧缩进度，虽然可以缓解当下的增长压力和市场情绪，但控制通胀将更为困难，可能未来被迫采取更为激进的货币收紧，导致未来的增长风险上升。期货市场预期美联储2024年开始降息，可能是未来增长风险抬升的反映。我们认为大部分国家仍处于经济周期的复苏阶段，尽管受到地缘政治事件影响，增长压力更可能在2023年以后凸显，但市场可能提前交易增长担忧。商品高涨形成通胀压力，推高利率，压低股指；通胀压力衍生增长担忧，同时压低商品、利率、股指。通胀压力与增长担忧叠加，可能造成海外股指持续震荡，美债利率小幅上行，商品价格逐渐筑顶。图表：期货市场预期2024年美联储开始降息资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表：大部分经济体仍处于经济周期的复苏阶段，今年的经济增长压力相对较小资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部2月份市场大幅调整，不仅反映市场预期转化，也受到情绪驱动与交易因素影响。尽管俄乌局势难以预测，经济面临多重风险，市场可能持续波动，但部分资产定价已经比较极限，一些风险收益较好的交易机会值得关注：►做多中国股票：经过几个月的持续调整，中国股指估值已经偏低，市场情绪好转时的上涨弹性更大，风险增大时的下行空间更小。2月份全球风险资产普遍下跌，A股震荡中小幅上行，可能反映估值韧性。图表：俄乌冲突爆发后中国A股韧性凸显资料来源：Bloomberg，中金公司研究部随着 “稳增长”政策持续发力，经济数据开始改善（信贷开门红，PMI超预期），经济增长可能逐渐由下行向企稳过渡。如果海外增长担忧加深，中国增长企稳将进一步形成国内市场的相对优势。2022年两会将在3月4日-5日召开。复盘过去四届两会期间中国市场表现，我们发现两会之后一个月内A股上涨概率较高。在政策着重强调“稳增长”的年份，A股表现更好。根据资产配置指标体系，信贷脉冲与风险溢价也分别提示未来3个月中国股指或有不错表现，我们建议维持超配A股和港股，结构上在稳增长板块和制造成长板块间均衡配置。图表：历次两会结束后20个交易日内A股倾向于上涨…资料来源：万得资讯，中金公司(42.070,-0.25,-0.59%)研究部*注：带星号的为稳增长压力较大的年份（下同）图表：…其中面临“稳增长”压力较大年份股市上涨确定性更强资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表：风险溢价模型显示A股股指有上涨动能…资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表：风险溢价对于未来一年股市超额收益具有预测效果资料来源：Bloomberg，中金公司研究部►减配美国债券：在大类资产配置2月报中，我们提示2月初美联储加息预期偏高，可能阶段性降温。随着俄乌冲突升级，市场预期2022年美联储加息次数一度降至5次以下。目前加息预期处于相对低位，如果2月份CPI再超预期，或地缘政治风险下降，美联储也可能选择在3月后某次FOMC会议上一次加息50bp，加息预期存在回升空间，可能推高美债利率。对于长端利率，期限溢价可能已经计入较多增长忧虑，但尚未对“缩表”充分定价。如果美联储在3月份FOMC会议对“缩表”的表述超预期，存在期限溢价阶段性上行可能性。最近十年期利率一度降至1.7%，受到短期避险情绪与交易因素影响，大幅偏离均衡价格。根据“利率预期+期限溢价”模型，我们预测十年期美债利率上半年回升至2%以上，下半年升至2.1%。在当前市场点位，我们建议减配美债。图表：期货市场预期2022年全年加息超过5次资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表：期限溢价或已经计入较多增长忧虑资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表：三种加息路径下美债均衡水平预测，“非典型”加息周期为基准预测资料来源：Bloomberg，中金公司研究部►谨慎追高油价：受俄乌冲突和经济制裁预期影响，石油等能源商品供给溢价大幅上涨，近月WTI期货价格已升至114美元/桶。我们认为石油等能源商品短期仍有上升空间，但继续追高的性价比可能已经不高。石油期货的贴水已经达到最近40年最高点，定价已经比较极限，高位震荡概率增加：一方面，如果地缘政治风险边际回落，或石油供给有所改善（OPEC、伊朗、北美页岩油），可能造成价格回调。另一方面，如果石油供给短期没有改善，油价继续高企，可能导致经济增长风险提前兑现，油价大涨之后开始大跌。图表：原油期货贴水达到最近40年最高点资料来源：Bloomberg，中金公司研究部►维持黄金敞口：在《2022年大类资产配置展望》中，我们建议把黄金作为2022年的组合对冲资产，建议标配。在基准情景下，美国长端真实利率上升，通胀得到控制，不利于黄金表现。但未来两年经济增长可能放缓，限制真实利率上升空间，对黄金压制或许有限。在风险情景下，如果通胀大幅超预期或者增长大幅低于预期，黄金都可以对资产组合提供对冲。3月资产配置建议图表：3月大类资产配置建议资料来源：中金公司研究部►国内股市：建议超配，A股“情绪底”渐近，风格更均衡；港股中期有望均值回归，关注“稳增长”受益板块A股方面，伴随部分货币、财政及结构性政策逐步落地，投资者对于政策“稳增长”的决心逐步确认。我们在《俄乌局势如何影响全球市场》中判断中国市场受地缘政治因素扰动程度相对较小，且受影响时间较短，中期走势更多由市场自身因素决定。近期A股在俄乌冲突升级、海外流动性收紧预期、疫情背景下仍保持一定韧性，与我们预期一致，可能反映市场“情绪底”已至。如果2月社融数据继续好转、地缘政治冲突局部可控，我们认为经济可能在一季度到二季度左右企稳回升。根据信贷脉冲和风险溢价模型预测，A股当前已经进入上涨区间。同时，3月正值两会召开的关键政策窗口，本次会议可能更加侧重于经济结构转型调整相关政策以及中下游行业的支持。根据历史经验梳理，两会后1个月A股上涨概率相对较大，在政策着力“稳增长”且政策效果有效显现的年份A股在两会后上涨的确定性更强。图表：信贷脉冲与不同行业板块收益率相关系数（2009-2021）资料来源：万得资讯，中金公司研究部注：我们计算信贷脉冲与滞后不同月数的行业板块收益率间的相关系数，相关系数最强的时点用红色虚线框标示。如信贷脉冲与滞后3个月的房地产板块收益率相关系数最强，说明由信贷周期的边际变化传导到房地产板块收益表现平均大约需要3个月站在当前节点，中国与海外增长“一上一下”，流动性“内松外紧”，A股享有政策利好、流动性支持、低估值等多重优势，在全球风险资产中配置性价比凸显。建议未来3-6个月逐渐由稳增长板块向成长板块过渡，配置转向均衡。短期关注政策边际变化或正在发力的领域，如新基建、数字经济、“东数西算”等，逢低吸纳新能源、科技硬件等制造成长板块，同时关注在能源供应不足背景下上游资源型行业盈利重估和中下游行业利润挤压风险。港股方面，面对近期俄乌局势动荡，港股短线不排除仍有波动可能，但在“稳增长”政策利好和低估值优势下，港股的韧性正在逐渐增强。近期在国际市场剧烈波动下，港股通南向资金和海外资金流入仍然强劲，也反映出内地和海外投资者对港股市场估值洼地的青睐，从流动性角度为港股提供了支撑。结构上，建议短期关注“稳增长”受益板块，如部分金融、地产产业链、政策扶持的中下游板块，以及香港本地银行板块，中期建议关注优质成长标的和产业升级、消费升级等主题性机会（《外部冲击不改港股中期趋势》）。►海外资产：短期地缘政治风险叠加加息预期，不确定性加大，建议适度减配；低配除中国以外新兴市场在《俄乌局势如何影响全球市场》中，我们判断海外市场与地缘政治风险指数的相关性更高，短期受扰动可能较大。近期欧美市场的下跌验证了我们此前的判断。当前俄乌谈判仍在继续，若谈判进度不及预期，能源价格高企可能推升海外滞胀风险，而3月美联储加息箭在弦上，海外市场可能短期受加息预期、增长下行预期和风险情绪多重因素压制。我们在《美债利率2022年展望：“非典型”加息与高波动市场》中提出，美国本次为“非典型”加息周期，长端利率波动可能加大。在此背景下，美股估值水平相对历次加息初期的均值偏高，我们判断海外风险资产收益可能下降，调整风险可能上升，建议海外资产适度减配。部分新兴市场（如土耳其等拉美国家）同时面临通胀失控、汇率贬值、外汇流失、债务高企、疫情反复等多重压力，可能是海外流动性收紧环境下全球市场的“最脆弱一环”，建议维持低配。图表：当前标普500估值相对历次加息初期估值水平仍然偏高资料来源：Bloomberg，中金公司研究部►利率债：维持标配我国债市正处于“宽货币”与“宽信用”的角力期，年初降息释放的货币政策宽松预期一度带动利率下探至2.7%，随后在1月信贷“开门红”以及部分城市下调房产首付和按揭利率的影响下，市场预期宽信用节奏提速，利率出现明显反弹。展望后市，我们认为利率在短期内可能呈现震荡行情，建议维持标配。当前我国经济动能相对偏弱，虽然在财政、货币政策提前发力的带动下，2月PMI和中金CMI实现小幅改善，制造业生产得到一定支撑，但海外地缘政治冲突可能在未来对制造业生产施加一定价格压力，且地产政策整体放松幅度比较有限，叠加国内疫情继续对消费形成制约，我国经济增长仍不稳固、面临诸多挑战。在此背景下，“稳增长”仍是未来市场主线，货币政策有必要继续保持宽松，债市整体并不逆风。但考虑到我国已进入“宽信用”阶段，在财政和货币政策的持续支持下，经济内生融资需求可能逐渐恢复，临近“两会”，市场对“宽信用”政策亦有所期待，进而制约利率的下行空间。在可参考指标上，我们发现信贷脉冲与利率走势相关性较高，我们预测信贷脉冲即将于今年2季度筑顶，对应利率下行空间有限，与此同时风险溢价信号也提示未来债券相对于股票的配置价值下降，利率存在上调压力。图表：历次两会结束后20个交易日内中国十年期利率无明显规律…资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表：…其中面临“稳增长”压力较大年份利率在会议结束10日后往往上行资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表： …国内利率有望上行资料来源：万得资讯，中金公司研究部►信用债：维持标配伴随“稳增长”政策不断推进，市场“情绪底”渐行渐近，在当前企业融资需求仍然偏弱的环境下，风险偏好的修复或有利于信用债表现；但考虑到近期房贷首付比下降仅在个别城市实行，房地产政策整体宽松幅度有限，销售尚未企稳，个券风险仍然存在，权衡信用债风险与收益，建议维持标配。针对具体配置策略，我们认为低风险信用债底仓策略或将延续，但由于信用债收益率和利差均维持在历史低位，利差进一步压缩空间不大，收益率或将跟踪利率债收益率波动。久期和杠杆方面，建议维持中短久期策略，相对安全的品种可适度加久期和杠杆。板块方面，民营地产风险仍未释放完毕，但在“稳增长”发力背景下城投违约可能性较低，可以城投和金融底仓策略，辅以中短久期中等区域城投、部分国有地产择券以及煤炭适度拉长久期增强回报。►商品：短期风险溢价或将持续，长期逐渐降低商品配置比例短期内俄乌局势走向是左右商品价格的主线逻辑，伴随欧美对俄制裁升级，实际和潜在供应风险推动能源、农作物以及工业金属价格集体上涨，与我们在《大类资产配置月报（2022-02）：如何交易中美政策周期？》提示的商品短期上升动能相一致。由于俄乌双方的谈判仍在继续，未来局势存在较大的不确定性，短期内供给风险溢价或将持续，且未来不排除发生实际供给冲击的可能性，进而支撑商品价格处于高位。但若将视角拉长，由于当前商品价格或已计入市场对未来潜在供应风险的预期，考虑到俄乌冲突升级、欧美动用SWIFT制裁俄罗斯等超预期事件已陆续发生，若俄乌局势出现缓和信号，也可能引致风险溢价超预期回落。与此同时，短期避险情绪在长期内终将让位于商品供需的基本面，海外流动性收紧、经济增速趋缓的背景下商品需求将逐渐走弱，全球商品库存长期内仍处于修复路径，供需收敛和价格回落依旧商品市场的长线逻辑，我们建议在未来逐渐降低商品风险敞口。细分商品品种：1）能源市场方面，受供应风险溢价驱动，原油价格已升至历史高位，未来地缘局势走势或成为原油价格走向的关键。据中金大宗商品组预测，如果俄罗斯原油出口受到波及，石油供应可能减少200万桶/天，进一步加剧原油市场一季度的短缺局面，全球油价或面临30美元/桶的供应溢价。但若未来地缘冲突有所降温，风险溢价的回落可能使得原油价格重回基本面；与此同时，天然气价格同样受到供应风险冲击，虽然伴随欧洲取暖旺季的结束，天然气价格已经大幅回落，但由于欧洲对俄罗斯天然气供给依赖度较高，短期内仍存在反弹风险。2）针对农产品(6.130,-0.14,-2.23%)，当前全球谷物库存偏低，考虑到乌克兰小麦和玉米出口量在全球占比较高，地缘冲突可能在短期内导致全球性粮食供给短缺，提升了农产品的供应风险溢价，但由于我国对谷物进口的依赖度较小，国内影响总体可控。3）就工业金属而言，俄罗斯在有色金属上占据较高市场份额，当前地缘冲突加剧了市场对于有色金属供应风险的担忧，与此同时受能源价格上涨影响，欧洲远期电价抬升可能造成海外减产风险持续，从而对有色金属价格形成支撑。在黑色金属方面，由于乌克兰是我国铁矿石的进口来源国，俄乌冲突对国内黑色金属也可能产生一定的供应溢价，但考虑到我国地产整体依旧受限，黑色金属未来走势可能更多由国内偏弱的基本面决定。►黄金：维持标配在俄乌冲突升级、全球资本市场震荡的环境下，黄金作为组合对冲资产的价值明显上升。在当前宏观形势下，黄金、能源商品、美元都能对投资组合起到一定保护作用，但黄金对冲价值更高，一方面俄乌冲突导致全球通胀风险上升，黄金作为保值资产具有较好的抗通胀效果，且近一年来价值相对稳定，与之对比能源商品现阶段已计入过多潜在供应溢价，未来波动风险上升，与此同时美元对冲效果不确定性也较高（详见《大类资产观察：俄乌局势如何影响全球市场？》）。除此之外，黄金的对冲价值还体现在可以对冲未来经济增长风险，当前市场对未来两年经济增长趋缓预期有所增加，美债真实利率上升幅度可能有限，对黄金价格压制效果不强，且如果增长大幅低于预期，风险情绪走弱也会有利于黄金表现。综合考虑收益与风险，我们维持标配黄金。过去1个月大类资产表现回顾过去一个月，全球大类资产表现整体排序为：商品> A股>中国债券>全球债券>美股，中国相较海外市场韧性有所凸显，与我们在《俄乌局势如何影响全球市场》中的判断相一致。国内方面，A股在俄乌冲突升级、海外流动性收紧预期、疫情背景下保持一定韧性，或反映在“稳增长”政策持续发力背景下，市场“情绪底”渐近；海外市场则受地缘政治影响，避险情绪明显升温，大宗商品风险溢价大幅抬升，在此背景下美股震荡下行，美债利率冲高后明显回落。细分资产类别看：1）股票中，2月A股>美股>发达市场>新兴市场>港股>欧洲股票。A股全月震荡、小幅收涨1.0 %，在俄乌冲突升级、全球权益市场普遍下行中表现较有韧性，更多反映自身基本面影响；相较之下美股全月下跌1.9%，月内跌幅一度扩大至7%，欧洲股票下跌7.5%，港股由于对外部风险偏好更加敏感、同时流动性环境相对偏弱，下跌幅度也较大。2）债券中，国内受1月信贷“开门红”以及房地产政策有所松动影响，市场预期宽信用节奏提速，中国十年期国债利率出现小幅回调，由2.73%上行至2.8%；相反美债利率则在俄乌冲突升级后大幅回落，由2.03%一度下探至1.73%，加息预期出现降温。3）商品中，由于俄罗斯和乌克兰分别是能源和农产品的主要出口国，俄乌地缘政治冲突叠加欧美对俄制裁升级大幅提升了商品的风险溢价，其中原油价格领涨28%，WTI期货价格已升至114美元/桶，农产品价格也上涨明显（+12.3%），黄金受益于避险情绪升温，全月收涨7.6%。图表：过去1个月内大类资产表现（以美元计价，全收益回报率）资料来源：Bloomberg，中金公司研究部全球大类资产历史表现图表：全球大类资产表现汇总表（以美元计价）资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部 *在细分类别中选择了发行时间超过半年，规模较大的基金作为参考。数据截至2022年3月3日。图表：中国大类资产表现汇总表（以人民币计价）资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部 *在细分类别中选择了发行时间超过半年，规模较大的基金作为参考；房地产表现使用中国一线/二线/三线城市房地产住宅价格指数作为参考（下同）。数据截至2022年3月3日。图表：2006年至今中国大类资产历年表现排序及国际对比（以人民币计价，全收益回报率，截至2022/2/28）资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部*现金：2014年及以前使用1周期银行理财收益率年均值，2014年以后使用余额宝7日年化收益率年均值；利率债：中债总财富指数；高收益债：中债企业债AA总财富指数；可转债：中证转债指数；全球债券：JPM Global Aggregate Bond，调整为人民币计价；A股沪深300：沪深300全收益指数；A股中证500：中证500全收益指数；港股：恒生指数，调整为人民币计价；发达股指：MSCI DM TR Index，调整为人民币计价；USDCNY：美元兑人民币汇率变化，正值代表投资美元资产的汇兑收益；原油：布伦特原油价格，调整为人民币计价；黄金：伦敦金现货价格，调整为人民币计价。数据截至2022年2月28日。国内流动性和信贷周期——以信贷脉冲为线索图表：信贷脉冲继续上行，我们预计于4月左右筑顶资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部图表：信贷脉冲领先中国PMI 6个月左右资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部图表：信贷脉冲领先中国股市6个月左右资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部图表：信贷脉冲领先成长/价值溢价11个月左右资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部图表：信贷脉冲与国债利率反向变动，滞后国债利率2个月左右资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部图表：信贷脉冲与信用利差反向变动，领先信用利差4个月左右资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部图表：信贷脉冲领先港股8个月左右资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部图表：信贷脉冲领先大宗商品8个月左右资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部中金大类资产深度专题研究系列：报告简介：12月美联储FOMC会议偏鹰但长端利率不涨，原因在于本次会议的关键信息不是加息周期如何开始，而是加息周期如何结束。我们也许正在进入一个“非典型”加息周期，市场走势与历史经验有所不同。我们预期十年期美债利率2022年震荡上行，年底升至2.1%。报告简介：未来3-6个月，我们建议适度超配中国利率债和股票，标配信用债、黄金与海外资产，逐渐降低商品配置；2022年下半年以后，建议降低收益预期，资产配置更加均衡。报告简介：我们使用“利率预期+期限溢价”分析框架，发现美债市场的主要矛盾已经发生变化：美联储Taper政策可能已被市场充分定价，未来推高美债利率的决定因素转变为加息预期、通胀风险以及其他海外央行的政策收紧。我们计算出10年期美债利率的均衡价格在1.9%以上。报告简介：我们系统分析了美债利率影响中国市场的宏观渠道、资金渠道、情绪渠道。对于每条传导渠道，我们都推导其作用机制、影响方向和传导强度。加总各渠道影响，我们发现在中国海外周期错位的背景下，即使美债利率上行，中国利率也有望保持下行趋势，中国股市虽有扰动，但影响可能有限。报告简介：我们认为下半年的大类资产走势主要由经济增长、通货膨胀、流动性三方面因素决定：- 经济增长：“经济错位复苏”或导致“资产错位轮动”- 通货膨胀：投资时钟理论可能再次失灵，需要使用流动性进行校正- 流动性：信贷脉冲为国内流动性提供关键线索，美国QE缩量影响或引起美股波动报告简介：我们发现“信贷脉冲”指标对中国各大类资产走势与短周期增长的预测能力远超过其他常见宏观预测指标。根据信贷脉冲分析框架。我们预测利率将继续下行，股票指数层面缺乏机会。本文摘自：2022年3月3日已经发布的《大类资产配置月报（2022-03）：全球市场巨震后的风险与机会》李 昭 SAC 执业证书编号：S0080121060067杨晓卿 SAC 执业证书编号：S0080121050251王汉锋 SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454齐 伟 SAC 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17:39","market":"sh","language":"zh","title":"股市泡沫破裂？盘点2022年可能出现的黑天鹅事件","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1195925036","media":"英为财情","summary":"以美联储为首的主要央行大概率在2022年开启紧缩之路。","content":"<html><head></head><body><p>作者：潘奕衡</p><p>随着2021进入尾声，新的一年即将到来。2022年金融市场将表现如何，是否会出现重大风险？小编给大家总结了八大可能出现的“黑天鹅”事件（排名不分先后）投资者朋友注意防范于未然。</p><p><b>一、疫情更加严重</b></p><p>2019年末，一场突如其来的新冠肺炎疫情在短时间内传遍全世界，对全球的经济民生造成了巨大的影响，无疑是近几年最大的黑天鹅事件。</p><p>新冠病毒目前正在不断变异，德尔塔、奥密克戎等新的毒株不断涌现。虽然现在随着疫苗和一些药物的出现令人类看似掌握了主动权，很多人也预测2022年全球主要地区将恢复正常生活，但是我们永远不要低估自然界的力量，若再次出现一种更加可怕的毒株，甚至让现有疫苗都失效的话，全球金融市场将再度陷入恐慌，所有资产都将遭到抛售，无一幸免。</p><p><b>二、通胀失控</b></p><p>在疫情爆发之后，全球各大央行纷纷开启了印钞机模式，短时间内大量的资金被创造出来以刺激经济的复苏。各国政府也加足马力宣布了财政刺激政策，无数的资金涌入了市场，导致了通胀的不断上升。</p><p>数据显示，美国的通货膨胀率已经达到了40年新高，英国CPI创2011年9月以来最高，欧元区CPI创这项数据开始编制25年以来的最高水，全球的通胀都在飙升。</p><p>好消息是以美联储为首的主要央行大概率在2022年开启紧缩之路。明年美联储将可能加息三次，英国央行和新西兰央行已经开始加息。但是目前供应中断和运输问题仍然不乐观，很多经济学家认为美联储突然的转向鹰派可能为时已晚，通胀在明年将会失控。</p><p><b>三、股市崩盘</b></p><p>截止2021年12月29日，美国标准普尔500指数今年的涨幅达27.61%，已经连续三年上涨，涨幅高达91.2%，并且在今年有70次创下收盘纪录新高。纳斯达克综合指数今年上涨了22.33%，三年涨幅高达137.6%。</p><p>此外，欧洲股市（+20.61%）、印度（+21.33%）、越南（+42.14%）等几乎全球的股市在今年都表现的异常强劲，主要是源于流动性泛滥和经济复苏良好。</p><p>但是随着全球主要央行的货币政策趋于紧缩，加上一旦经济复苏的程度放缓，股市的泡沫可能被挤破。</p><p><b>四、加密货币崩盘</b></p><p>2021年也是数字货币的丰收之年。今年迄今，比特币上涨幅度超过70%，以太坊的涨幅更是达到恐怖的449%！</p><p>在2020年底，加密货币资产类别共有8153种不同的加密货币，而到了2021年的12月，这一数字飙升至15,273个，在不到一年的时间里增长了87.3%。</p><p>加密货币的市值也在不断上升。2019年加密货币的总市值比2018年底高出1.5倍以上，2020年的市值比2019年底上涨了近4倍，截至上周末，加密货币总市值达到2.38万亿美元，是2020年底的三倍多。</p><p>加密货币飙升的市值不仅会有“恐高效应”，同时也会令各国政府感到担忧，从而可能出现更严厉的监管措施。</p><p><b>五、伊朗和谈判</b></p><p>目前伊朗核谈判并未出现实质性的进展，但是就目前的证据来看，美国是很想甩开伊朗这个“包袱”的，伊朗核谈判可能在2022年出现转机。</p><p>若核谈成功，大量伊朗的石油将重新涌入市场，油价可能面临较大的回调压力。</p><p><b>六、新兴市场危机</b></p><p>2022年美联储将正式开启加息周期，大量的资金恐将回流美国，这将对新兴市场造成重大打击，除了汇率面临大幅贬值的危机之外，新兴市场的股市也将面临冲击。</p><p>此外，若新兴市场顶不住压力也选择加息的话，或将对本国经济造成更严重的伤害。</p><p><b>七、美国中期选举</b></p><p>2022年美国国会将迎来大选，是美国的中期选举之年。</p><p>相信拜登政府会尽量压止美国本土的政治及经济风险，同时“美国优先”的外交策略也会成为拜登政府为民主党拉票的公关手段，但可能会伤及其他国家的利益，从而令贸易保护注意再次抬头，逆全球化将进一步发展，可能会加大通胀压力。</p><p>若民主党失去参议院的主导权，拜登在余下任期的施政能力自然会大打折扣，大规模基建刺激计划、绿色能源转型等政策将面临更多的不确定性。</p><p><b>八、绿色能源转型失败</b></p><p>在今年结束的气候峰会上，全球各国都纷纷表态将要削减传统能源的应用，并在未来实现碳中和。</p><p>国际能源署表示，要想到2050年实现净零排放的目标，需要到2030年让石油和天然气的消费量分别下降29%和10%。面对这种暗淡前景，传统能源行业开始减少勘探和生产活动，以至于供应无法满足市场需求。导致原油、天然气和煤炭等能源在今年一度大涨。</p><p>若能源价格在2022年继续飙升，势必将对全球经济的复苏造成影响，各国政府可能会重新考虑其能源政策的规划，绿色能源转型将面临危机。</p><p>以上就是2022年可能发生的一些黑天鹅事件，欢迎大家补充和佐证。虽然这些风险事件发生的概率各不相同，对金融市场的影响也各有千秋，但是投资者最好早做打算，以免事到临头而不知所措。</p></body></html>","source":"ywcq","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://cn.investing.com/analysis/article-200469676><strong>英为财情</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：潘奕衡随着2021进入尾声，新的一年即将到来。2022年金融市场将表现如何，是否会出现重大风险？小编给大家总结了八大可能出现的“黑天鹅”事件（排名不分先后）投资者朋友注意防范于未然。一、疫情更加严重2019年末，一场突如其来的新冠肺炎疫情在短时间内传遍全世界，对全球的经济民生造成了巨大的影响，无疑是近几年最大的黑天鹅事件。新冠病毒目前正在不断变异，德尔塔、奥密克戎等新的毒株不断涌现。虽然现在...</p>\n\n<a href=\"https://cn.investing.com/analysis/article-200469676\">Web 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12:59","market":"sh","language":"zh","title":"取消印花税？李家超刚刚发声：将研究增加股市流动性！南下资金狂买2000亿，港股率先见底？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1141010307","media":"券商中国","summary":"香港特区行政长官李家超今日（27日）表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。（大湾区之声）","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>香港特区行政长官李家超今日（27日）表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。</strong></p></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3526b3aa5d6480698a828186fa4755e3\" title=\"\" tg-width=\"627\" tg-height=\"316\"/></p><p>刚刚，港股市场传来重磅消息！</p><p style=\"text-align: justify;\">据中央广播电视总台大湾区之声官方微博消息，中国香港特区行政长官李家超今日（27日）于香港沙田举行第二场施政报告地区咨询会，听取市民的意见和建议。李家超表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>此前不久，香港证券及期货专业总会发声，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。那么，增加股市流动性是否会从取消印花税开始呢？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从资金流向来看，虽然外资仍有撤离迹象，但内地南下港股市场的资金近两个月持续流入，8月份至今更是加大买入力度，净买入额高达610亿港元，年内净买盘更是超过2000亿港元。这是否意味着，港股市场也将率先见底呢？</p><p><strong>李家超刚刚发声</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">中国香港特区行政长官李家超今日（27日）于香港沙田举行第二场施政报告地区咨询会，听取市民的意见和建议。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超表示，自己在过去接触市民及咨询会讨论中，感觉到市民普遍支持第一份施政报告的施政方针和政策，希望可以“做深做大”，及探索是否有新领域、新议题。他及团队非常重视本次的地区咨询会，今日与各位司局长“全体一家”22人一起出席和市民面对面交流、沟通，希望“少讲多听”，尽量争取时间多听市民的意见。</p><p style=\"text-align: justify;\">本次地区咨询会分成两部分，第一部分由市民对不同政策范畴讲述意见，第二部分则分成4个小组，让市民直接与官员交流，李家超亦会走遍各大小组，聆听市民意见。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超表示，特区政府会支援伤残人士的就业情况、生活方式等，同时也会重视鼓励经济活动，包括正就搞活夜经济进行研究工作。旅游方面，他指出，如何多元发展，使旅游的内涵更加丰富，更有吸引力，包括增加一些自然生态及历史性旅游路线等，都值得特区政府参考。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超说：“知道大家关注股市和楼市的问题，更重视人才及人力供应，特别是要培训本地人才，以及挽留人才，让他们‘落地生根’。此外，科技应用方面也十分重要。科技不但要应用在日常生活，也要利用科技保障市民不受骗。”他还表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。</p><p><strong>印花税是否会取消？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">李家超将于10月25日发表新一份《施政报告》，目前正接受公众咨询。香港证券及期货专业总会此前响应称，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。</p><p style=\"text-align: justify;\">此前，中国香港提高股票印花税率至0.13%，较之前印花税率（0.1%）提高三成。数据显示，2020财政年度，中国香港的印花税占香港整体税收大约一成，其中又有约一半来自股票交易印花税。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么，香港是否会取消印花税呢？分析人士认为，既然李家超已经发声，此方案应该也在讨论范围之列。不过，港股的流动性可能不只跟交易成本有关，汇率也是一个重要因素。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于中国香港采取的是联系汇率制度，当港元弱势特别是当港元触及弱方保证水平时，会被动引起金管局外汇基金资产规模的收缩,，即流动性的收缩，而当港元强势特别是触及强方保证时，会引起金管局外汇基金资产规模的扩张，即流动性的扩张。从去年3月份开始，美联储开启的一轮激进加息周期，尽管香港与美联储政策利率保持同步，但港元与美元依然出现了比较严重的利率倒挂。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>而由于美元与港元之间存在极高的利差水平，汇市便出现了相当大的套利空间，并导致市场卖出港元买美元，港元弱势，港元流动性持续收紧。这也是为什么港股市场存在流动性不足的重要原因。因此，后续是否要改革港元的联系汇率制度也值得关注。</strong></p><p><strong>港股是否会率先见底？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，最近港股和A股都比较弱，但港股却要明显强于A股。那么，港股是否会率先见底呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">从资金流向来看，的确有这样的可能性。8月以来，北向资金持续卖出A股，但南下资金却在持续买入港股，净买入金额超过了610亿港元。而7月份，也净买入达158亿港元，今年净买入超过2000亿港元。</p><p style=\"text-align: justify;\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de357106e1cc171b6216752372bd099d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"413\"/></p><p> 中金公司认为，在A股再度承压且海外资金持续大举流出的背景下，港股市场出人意料地表现出了更强的韧性，考虑到其离岸市场属性，这一表现确实并不常见。虽然部分投资者对此可能感到疑惑，但这一情形其实并未让我们感到意外。我们曾多次指出，恒生指数在18000点附近存在下行保护，尤其在上周市场开始出现一系列偏底部迹象，例如估值水平较低，以及卖空成交比率处于高位等。</p><p style=\"text-align: justify;\"><br/>港股市场所体现的韧性和底部支撑线在今年已经多次经受过考验，这一韧性主要来自：1）估值、配置比例及投资者情绪等方面处于绝对低位。例如恒生指数和国企指数估值当前都已经低于1倍PB（市净率分别为0.98倍和0.91倍），MSCI中国指数（剔除A股）12个月动态市盈率也在历史均值下方0.6倍标准差左右。配置方面，根据EPFR数据显示，自2021年3月开始本轮海外资金的流出后，外资目前已明显低配港股。与此同时，目前较低的估值水平同样吸引了内地投资者，上周港股市场连续5个交易日获得南向资金净流入便是一个很好的例证；2）更重要的是，政策的不断出台依然起到了托底的效果，例如最新的再度降息，以及三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。</p><p style=\"text-align: justify;\">据天风证券数据，截至8月18日，恒指12个月前瞻PE较2013年来中位数折让2.1标准差，处于2013年来历史分位值约1%；恒指相对MSCI全球指数PE较2013年来中位数折让0.9标准差，处于历史分位值的6%；恒指股权风险溢价高于历史中位数0.5标准差，处于72%历史分位值。港股估值处于相对低位水平，短期市场情绪或较为悲观，边际层面南向资金明显流入，当前投资的潜在回报较高（恒指PE处于1%的历史分位值）。中期来看，随着港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>取消印花税？李家超刚刚发声：将研究增加股市流动性！南下资金狂买2000亿，港股率先见底？</title>\n<style 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justify;\">李家超表示，自己在过去接触市民及咨询会讨论中，感觉到市民普遍支持第一份施政报告的施政方针和政策，希望可以“做深做大”，及探索是否有新领域、新议题。他及团队非常重视本次的地区咨询会，今日与各位司局长“全体一家”22人一起出席和市民面对面交流、沟通，希望“少讲多听”，尽量争取时间多听市民的意见。</p><p style=\"text-align: justify;\">本次地区咨询会分成两部分，第一部分由市民对不同政策范畴讲述意见，第二部分则分成4个小组，让市民直接与官员交流，李家超亦会走遍各大小组，聆听市民意见。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超表示，特区政府会支援伤残人士的就业情况、生活方式等，同时也会重视鼓励经济活动，包括正就搞活夜经济进行研究工作。旅游方面，他指出，如何多元发展，使旅游的内涵更加丰富，更有吸引力，包括增加一些自然生态及历史性旅游路线等，都值得特区政府参考。</p><p style=\"text-align: justify;\">李家超说：“知道大家关注股市和楼市的问题，更重视人才及人力供应，特别是要培训本地人才，以及挽留人才，让他们‘落地生根’。此外，科技应用方面也十分重要。科技不但要应用在日常生活，也要利用科技保障市民不受骗。”他还表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。</p><p><strong>印花税是否会取消？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">李家超将于10月25日发表新一份《施政报告》，目前正接受公众咨询。香港证券及期货专业总会此前响应称，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。</p><p style=\"text-align: justify;\">此前，中国香港提高股票印花税率至0.13%，较之前印花税率（0.1%）提高三成。数据显示，2020财政年度，中国香港的印花税占香港整体税收大约一成，其中又有约一半来自股票交易印花税。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么，香港是否会取消印花税呢？分析人士认为，既然李家超已经发声，此方案应该也在讨论范围之列。不过，港股的流动性可能不只跟交易成本有关，汇率也是一个重要因素。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于中国香港采取的是联系汇率制度，当港元弱势特别是当港元触及弱方保证水平时，会被动引起金管局外汇基金资产规模的收缩,，即流动性的收缩，而当港元强势特别是触及强方保证时，会引起金管局外汇基金资产规模的扩张，即流动性的扩张。从去年3月份开始，美联储开启的一轮激进加息周期，尽管香港与美联储政策利率保持同步，但港元与美元依然出现了比较严重的利率倒挂。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>而由于美元与港元之间存在极高的利差水平，汇市便出现了相当大的套利空间，并导致市场卖出港元买美元，港元弱势，港元流动性持续收紧。这也是为什么港股市场存在流动性不足的重要原因。因此，后续是否要改革港元的联系汇率制度也值得关注。</strong></p><p><strong>港股是否会率先见底？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，最近港股和A股都比较弱，但港股却要明显强于A股。那么，港股是否会率先见底呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">从资金流向来看，的确有这样的可能性。8月以来，北向资金持续卖出A股，但南下资金却在持续买入港股，净买入金额超过了610亿港元。而7月份，也净买入达158亿港元，今年净买入超过2000亿港元。</p><p style=\"text-align: justify;\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de357106e1cc171b6216752372bd099d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"413\"/></p><p> 中金公司认为，在A股再度承压且海外资金持续大举流出的背景下，港股市场出人意料地表现出了更强的韧性，考虑到其离岸市场属性，这一表现确实并不常见。虽然部分投资者对此可能感到疑惑，但这一情形其实并未让我们感到意外。我们曾多次指出，恒生指数在18000点附近存在下行保护，尤其在上周市场开始出现一系列偏底部迹象，例如估值水平较低，以及卖空成交比率处于高位等。</p><p style=\"text-align: justify;\"><br/>港股市场所体现的韧性和底部支撑线在今年已经多次经受过考验，这一韧性主要来自：1）估值、配置比例及投资者情绪等方面处于绝对低位。例如恒生指数和国企指数估值当前都已经低于1倍PB（市净率分别为0.98倍和0.91倍），MSCI中国指数（剔除A股）12个月动态市盈率也在历史均值下方0.6倍标准差左右。配置方面，根据EPFR数据显示，自2021年3月开始本轮海外资金的流出后，外资目前已明显低配港股。与此同时，目前较低的估值水平同样吸引了内地投资者，上周港股市场连续5个交易日获得南向资金净流入便是一个很好的例证；2）更重要的是，政策的不断出台依然起到了托底的效果，例如最新的再度降息，以及三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。</p><p style=\"text-align: justify;\">据天风证券数据，截至8月18日，恒指12个月前瞻PE较2013年来中位数折让2.1标准差，处于2013年来历史分位值约1%；恒指相对MSCI全球指数PE较2013年来中位数折让0.9标准差，处于历史分位值的6%；恒指股权风险溢价高于历史中位数0.5标准差，处于72%历史分位值。港股估值处于相对低位水平，短期市场情绪或较为悲观，边际层面南向资金明显流入，当前投资的潜在回报较高（恒指PE处于1%的历史分位值）。中期来看，随着港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3e1ae3d0f75bebef8011736e9031acae","relate_stocks":{"HSI":"恒生指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1141010307","content_text":"香港特区行政长官李家超今日（27日）表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。刚刚，港股市场传来重磅消息！据中央广播电视总台大湾区之声官方微博消息，中国香港特区行政长官李家超今日（27日）于香港沙田举行第二场施政报告地区咨询会，听取市民的意见和建议。李家超表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。此前不久，香港证券及期货专业总会发声，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。那么，增加股市流动性是否会从取消印花税开始呢？从资金流向来看，虽然外资仍有撤离迹象，但内地南下港股市场的资金近两个月持续流入，8月份至今更是加大买入力度，净买入额高达610亿港元，年内净买盘更是超过2000亿港元。这是否意味着，港股市场也将率先见底呢？李家超刚刚发声中国香港特区行政长官李家超今日（27日）于香港沙田举行第二场施政报告地区咨询会，听取市民的意见和建议。李家超表示，自己在过去接触市民及咨询会讨论中，感觉到市民普遍支持第一份施政报告的施政方针和政策，希望可以“做深做大”，及探索是否有新领域、新议题。他及团队非常重视本次的地区咨询会，今日与各位司局长“全体一家”22人一起出席和市民面对面交流、沟通，希望“少讲多听”，尽量争取时间多听市民的意见。本次地区咨询会分成两部分，第一部分由市民对不同政策范畴讲述意见，第二部分则分成4个小组，让市民直接与官员交流，李家超亦会走遍各大小组，聆听市民意见。李家超表示，特区政府会支援伤残人士的就业情况、生活方式等，同时也会重视鼓励经济活动，包括正就搞活夜经济进行研究工作。旅游方面，他指出，如何多元发展，使旅游的内涵更加丰富，更有吸引力，包括增加一些自然生态及历史性旅游路线等，都值得特区政府参考。李家超说：“知道大家关注股市和楼市的问题，更重视人才及人力供应，特别是要培训本地人才，以及挽留人才，让他们‘落地生根’。此外，科技应用方面也十分重要。科技不但要应用在日常生活，也要利用科技保障市民不受骗。”他还表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。印花税是否会取消？李家超将于10月25日发表新一份《施政报告》，目前正接受公众咨询。香港证券及期货专业总会此前响应称，要求撤销股票印花税。工会表示，由2020年开始传闻加股票印花税至今，会方一直关注股票印花税。工会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业人员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到整体的发展。此前，中国香港提高股票印花税率至0.13%，较之前印花税率（0.1%）提高三成。数据显示，2020财政年度，中国香港的印花税占香港整体税收大约一成，其中又有约一半来自股票交易印花税。那么，香港是否会取消印花税呢？分析人士认为，既然李家超已经发声，此方案应该也在讨论范围之列。不过，港股的流动性可能不只跟交易成本有关，汇率也是一个重要因素。由于中国香港采取的是联系汇率制度，当港元弱势特别是当港元触及弱方保证水平时，会被动引起金管局外汇基金资产规模的收缩,，即流动性的收缩，而当港元强势特别是触及强方保证时，会引起金管局外汇基金资产规模的扩张，即流动性的扩张。从去年3月份开始，美联储开启的一轮激进加息周期，尽管香港与美联储政策利率保持同步，但港元与美元依然出现了比较严重的利率倒挂。而由于美元与港元之间存在极高的利差水平，汇市便出现了相当大的套利空间，并导致市场卖出港元买美元，港元弱势，港元流动性持续收紧。这也是为什么港股市场存在流动性不足的重要原因。因此，后续是否要改革港元的联系汇率制度也值得关注。港股是否会率先见底？值得一提的是，最近港股和A股都比较弱，但港股却要明显强于A股。那么，港股是否会率先见底呢？从资金流向来看，的确有这样的可能性。8月以来，北向资金持续卖出A股，但南下资金却在持续买入港股，净买入金额超过了610亿港元。而7月份，也净买入达158亿港元，今年净买入超过2000亿港元。 中金公司认为，在A股再度承压且海外资金持续大举流出的背景下，港股市场出人意料地表现出了更强的韧性，考虑到其离岸市场属性，这一表现确实并不常见。虽然部分投资者对此可能感到疑惑，但这一情形其实并未让我们感到意外。我们曾多次指出，恒生指数在18000点附近存在下行保护，尤其在上周市场开始出现一系列偏底部迹象，例如估值水平较低，以及卖空成交比率处于高位等。港股市场所体现的韧性和底部支撑线在今年已经多次经受过考验，这一韧性主要来自：1）估值、配置比例及投资者情绪等方面处于绝对低位。例如恒生指数和国企指数估值当前都已经低于1倍PB（市净率分别为0.98倍和0.91倍），MSCI中国指数（剔除A股）12个月动态市盈率也在历史均值下方0.6倍标准差左右。配置方面，根据EPFR数据显示，自2021年3月开始本轮海外资金的流出后，外资目前已明显低配港股。与此同时，目前较低的估值水平同样吸引了内地投资者，上周港股市场连续5个交易日获得南向资金净流入便是一个很好的例证；2）更重要的是，政策的不断出台依然起到了托底的效果，例如最新的再度降息，以及三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。据天风证券数据，截至8月18日，恒指12个月前瞻PE较2013年来中位数折让2.1标准差，处于2013年来历史分位值约1%；恒指相对MSCI全球指数PE较2013年来中位数折让0.9标准差，处于历史分位值的6%；恒指股权风险溢价高于历史中位数0.5标准差，处于72%历史分位值。港股估值处于相对低位水平，短期市场情绪或较为悲观，边际层面南向资金明显流入，当前投资的潜在回报较高（恒指PE处于1%的历史分位值）。中期来看，随着港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":948,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"9000000000000312","authorId":"9000000000000312","name":"灯塔国02","avatar":"https://static.tigerbbs.com/75f260c793b0cead55697886df150a55","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"9000000000000312","authorIdStr":"9000000000000312"},"content":"一手改为一股恐怕是不大可能的","text":"一手改为一股恐怕是不大可能的","html":"一手改为一股恐怕是不大可能的"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":655902489,"gmtCreate":1685019262641,"gmtModify":1685019264571,"author":{"id":"4102123272530750","authorId":"4102123272530750","name":"SeiKikei","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4102123272530750","authorIdStr":"4102123272530750"},"themes":[],"htmlText":"辟谣了，那看来就是真的","listText":"辟谣了，那看来就是真的","text":"辟谣了，那看来就是真的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/655902489","repostId":"1182002820","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":804,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":680045920,"gmtCreate":1654697658162,"gmtModify":1704860150361,"author":{"id":"4102123272530750","authorId":"4102123272530750","name":"SeiKikei","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4102123272530750","authorIdStr":"4102123272530750"},"themes":[],"htmlText":"一手内幕交易，能亏有鬼","listText":"一手内幕交易，能亏有鬼","text":"一手内幕交易，能亏有鬼","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/680045920","repostId":"2241834597","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1358,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":689270008,"gmtCreate":1655701734407,"gmtModify":1704862908287,"author":{"id":"4102123272530750","authorId":"4102123272530750","name":"SeiKikei","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4102123272530750","authorIdStr":"4102123272530750"},"themes":[],"htmlText":"内幕交易罢了","listText":"内幕交易罢了","text":"内幕交易罢了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/689270008","repostId":"2244493336","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1236,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":252739167367440,"gmtCreate":1702712045554,"gmtModify":1702712047053,"author":{"id":"4102123272530750","authorId":"4102123272530750","name":"SeiKikei","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4102123272530750","authorIdStr":"4102123272530750"},"themes":[],"htmlText":"操盘操完了，就被放弃了","listText":"操盘操完了，就被放弃了","text":"操盘操完了，就被放弃了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/252739167367440","repostId":"2391429276","repostType":2,"repost":{"id":"2391429276","kind":"highlight","pubTimestamp":1702711164,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2391429276?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-16 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11:26","market":"hk","language":"zh","title":"中金：巨震时刻，买中国股票，谨慎追高油价","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1109832837","media":"新浪财经","summary":"部分资产定价已经比较极限，一些风险收益较好的交易机会值得关注。","content":"<html><head></head><body><p>2月份市场大幅调整，俄乌冲突可能成为通胀担忧向增长担忧转化的催化剂。尽管俄乌局势难以预测，经济面临多重风险，市场可能持续波动，但部分资产定价已经比较极限，一些风险收益较好的交易机会值得关注。<b>我们建议做多中国股票、减配美国债券、谨慎追高油价、维持黄金敞口。</b></p><p>文/中金大类资产配置研究：李昭，杨晓卿，齐伟，王汉锋</p><p>增长担忧可能成为新的市场风险点：2月份以来，俄乌冲突升级，全球市场震荡，主要股指大跌，油价突破100美元，黄金美元走强，美债利率骤降。在《俄乌局势如何影响全球市场》中，我们发现大多数地缘政治事件不会改变市场中长期趋势，但俄乌冲突发生在高通胀背景下，具有一定特殊性，可能推动全球经济基本面与政策面预期有所转向：尽管商品价格大幅上涨、CPI大超预期，但是欧美央行不但没有加速紧缩，反而开始释放鸽派信号，美联储主席Powell表示倾向于3月份加息25bp而不是50bp[1]。</p><p>图表：俄乌冲突升级，石油价格突破100美元</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/687d64d697ddaae77fbe452e95a8a3e7\" tg-width=\"874\" tg-height=\"584\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：万得资讯, 中金公司研究部</p><p>图表：美国、欧洲的CPI通胀率高烧不退</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1bd5479731b0d2ae9ec30f579391e01c\" tg-width=\"907\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源： Bloomberg，中金公司研究部</p><p>美国和欧洲货币紧缩预期同时降温，市场预期美联储3月份加息50bp的概率基本清零，欧央行的首次加息时点预期由今年9月份推迟至2023年。央行在通胀高企时放缓货币紧缩节奏，看似违背常理，其实反映地缘冲突与经济制裁可能加剧供应链矛盾，导致全球经济的增长风险上升。2022年以来，通胀担忧一直是市场交易的主线，海外央行货币紧缩、美债利率上行、股指波动增加，都是通胀预期升温的结果。如果通胀高烧不退，生产成本持续提升，最终会在某个时点形成经济增长压力，俄乌冲突可能成为通胀担忧向增长担忧转化的催化剂。</p><p>图表：美联储3月份加息50bp概率已经基本清零</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69c84edb60350a3320126009a98a3cf1\" tg-width=\"913\" tg-height=\"649\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>增长担忧加深，导致海外央行面临“两难”困境：如果央行现在就放缓货币紧缩进度，虽然可以缓解当下的增长压力和市场情绪，但控制通胀将更为困难，可能未来被迫采取更为激进的货币收紧，导致未来的增长风险上升。期货市场预期美联储2024年开始降息，可能是未来增长风险抬升的反映。我们认为大部分国家仍处于经济周期的复苏阶段，尽管受到地缘政治事件影响，增长压力更可能在2023年以后凸显，但市场可能提前交易增长担忧。商品高涨形成通胀压力，推高利率，压低股指；通胀压力衍生增长担忧，同时压低商品、利率、股指。通胀压力与增长担忧叠加，可能造成海外股指持续震荡，美债利率小幅上行，商品价格逐渐筑顶。</p><p>图表：期货市场预期2024年美联储开始降息</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ead70868611eb0cce3006bf79719443f\" tg-width=\"916\" tg-height=\"630\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>图表：大部分经济体仍处于经济周期的复苏阶段，今年的经济增长压力相对较小</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5fe67c1179451f4abc8ff1a72de35dd7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"552\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部</p><p>2月份市场大幅调整，不仅反映市场预期转化，也受到情绪驱动与交易因素影响。尽管俄乌局势难以预测，经济面临多重风险，市场可能持续波动，但部分资产定价已经比较极限，一些风险收益较好的交易机会值得关注：</p><p>►做多中国股票：经过几个月的持续调整，中国股指估值已经偏低，市场情绪好转时的上涨弹性更大，风险增大时的下行空间更小。2月份全球风险资产普遍下跌，A股震荡中小幅上行，可能反映估值韧性。</p><p>图表：俄乌冲突爆发后中国A股韧性凸显</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c8d827081c26fe85f7a6f0e787a4d77\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"649\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>随着 “稳增长”政策持续发力，经济数据开始改善（信贷开门红，PMI超预期），经济增长可能逐渐由下行向企稳过渡。如果海外增长担忧加深，中国增长企稳将进一步形成国内市场的相对优势。2022年两会将在3月4日-5日召开。复盘过去四届两会期间中国市场表现，我们发现两会之后一个月内A股上涨概率较高。在政策着重强调“稳增长”的年份，A股表现更好。根据资产配置指标体系，信贷脉冲与风险溢价也分别提示未来3个月中国股指或有不错表现，我们建议维持超配A股和港股，结构上在稳增长板块和制造成长板块间均衡配置。</p><p>图表：历次两会结束后20个交易日内A股倾向于上涨…</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce5b213bb4ee1712fabe45205fc6f095\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"837\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源：万得资讯，中金公司(42.070,-0.25,-0.59%)研究部</p><p>*注：带星号的为稳增长压力较大的年份（下同）</p><p>图表：…其中面临“稳增长”压力较大年份股市上涨确定性更强</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51b0dc8499c0583fa6ad5a9c3c0c3fa3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"833\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：风险溢价模型显示A股股指有上涨动能…</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d92a804b836d2f17bc1f7f91971696ad\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"751\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：风险溢价对于未来一年股市超额收益具有预测效果</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/867e9efcbb7a96e7e742ca71d65a9904\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"761\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>►减配美国债券：在大类资产配置2月报中，我们提示2月初美联储加息预期偏高，可能阶段性降温。随着俄乌冲突升级，市场预期2022年美联储加息次数一度降至5次以下。目前加息预期处于相对低位，如果2月份CPI再超预期，或地缘政治风险下降，美联储也可能选择在3月后某次FOMC会议上一次加息50bp，加息预期存在回升空间，可能推高美债利率。对于长端利率，期限溢价可能已经计入较多增长忧虑，但尚未对“缩表”充分定价。如果美联储在3月份FOMC会议对“缩表”的表述超预期，存在期限溢价阶段性上行可能性。最近十年期利率一度降至1.7%，受到短期避险情绪与交易因素影响，大幅偏离均衡价格。根据“利率预期+期限溢价”模型，我们预测十年期美债利率上半年回升至2%以上，下半年升至2.1%。在当前市场点位，我们建议减配美债。</p><p>图表：期货市场预期2022年全年加息超过5次</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b44e65a1109a187eb466032e5c1f1c6\" tg-width=\"1029\" tg-height=\"698\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>图表：期限溢价或已经计入较多增长忧虑</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00392979ce0af62b1a9d20b291bc0396\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"703\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>图表：三种加息路径下美债均衡水平预测，“非典型”加息周期为基准预测</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d41e5a246cd187a117c60768f9b87112\" tg-width=\"966\" tg-height=\"637\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>►谨慎追高油价：受俄乌冲突和经济制裁预期影响，石油等能源商品供给溢价大幅上涨，近月WTI期货价格已升至114美元/桶。我们认为石油等能源商品短期仍有上升空间，但继续追高的性价比可能已经不高。石油期货的贴水已经达到最近40年最高点，定价已经比较极限，高位震荡概率增加：一方面，如果地缘政治风险边际回落，或石油供给有所改善（OPEC、伊朗、北美页岩油），可能造成价格回调。另一方面，如果石油供给短期没有改善，油价继续高企，可能导致经济增长风险提前兑现，油价大涨之后开始大跌。</p><p>图表：原油期货贴水达到最近40年最高点</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4fc09d82278243dbce7e4142c121cb64\" tg-width=\"1075\" tg-height=\"693\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>►维持黄金敞口：在《2022年大类资产配置展望》中，我们建议把黄金作为2022年的组合对冲资产，建议标配。在基准情景下，美国长端真实利率上升，通胀得到控制，不利于黄金表现。但未来两年经济增长可能放缓，限制真实利率上升空间，对黄金压制或许有限。在风险情景下，如果通胀大幅超预期或者增长大幅低于预期，黄金都可以对资产组合提供对冲。</p><p>3月资产配置建议</p><p>图表：3月大类资产配置建议</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42197d67d06210f6eabbe31a392562ca\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"549\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：中金公司研究部</p><p>►国内股市：建议超配，A股“情绪底”渐近，风格更均衡；港股中期有望均值回归，关注“稳增长”受益板块</p><p>A股方面，伴随部分货币、财政及结构性政策逐步落地，投资者对于政策“稳增长”的决心逐步确认。我们在《俄乌局势如何影响全球市场》中判断中国市场受地缘政治因素扰动程度相对较小，且受影响时间较短，中期走势更多由市场自身因素决定。近期A股在俄乌冲突升级、海外流动性收紧预期、疫情背景下仍保持一定韧性，与我们预期一致，可能反映市场“情绪底”已至。如果2月社融数据继续好转、地缘政治冲突局部可控，我们认为经济可能在一季度到二季度左右企稳回升。根据信贷脉冲和风险溢价模型预测，A股当前已经进入上涨区间。同时，3月正值两会召开的关键政策窗口，本次会议可能更加侧重于经济结构转型调整相关政策以及中下游行业的支持。根据历史经验梳理，两会后1个月A股上涨概率相对较大，在政策着力“稳增长”且政策效果有效显现的年份A股在两会后上涨的确定性更强。</p><p>图表：信贷脉冲与不同行业板块收益率相关系数（2009-2021）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54fe167263815d6ddb011ef42710a962\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"209\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p><p>注：我们计算信贷脉冲与滞后不同月数的行业板块收益率间的相关系数，相关系数最强的时点用红色虚线框标示。如信贷脉冲与滞后3个月的房地产板块收益率相关系数最强，说明由信贷周期的边际变化传导到房地产板块收益表现平均大约需要3个月</p><p>站在当前节点，中国与海外增长“一上一下”，流动性“内松外紧”，A股享有政策利好、流动性支持、低估值等多重优势，在全球风险资产中配置性价比凸显。建议未来3-6个月逐渐由稳增长板块向成长板块过渡，配置转向均衡。短期关注政策边际变化或正在发力的领域，如新基建、数字经济、“东数西算”等，逢低吸纳新能源、科技硬件等制造成长板块，同时关注在能源供应不足背景下上游资源型行业盈利重估和中下游行业利润挤压风险。</p><p>港股方面，面对近期俄乌局势动荡，港股短线不排除仍有波动可能，但在“稳增长”政策利好和低估值优势下，港股的韧性正在逐渐增强。近期在国际市场剧烈波动下，港股通南向资金和海外资金流入仍然强劲，也反映出内地和海外投资者对港股市场估值洼地的青睐，从流动性角度为港股提供了支撑。结构上，建议短期关注“稳增长”受益板块，如部分金融、地产产业链、政策扶持的中下游板块，以及香港本地银行板块，中期建议关注优质成长标的和产业升级、消费升级等主题性机会（《外部冲击不改港股中期趋势》）。</p><p>►海外资产：短期地缘政治风险叠加加息预期，不确定性加大，建议适度减配；低配除中国以外新兴市场</p><p>在《俄乌局势如何影响全球市场》中，我们判断海外市场与地缘政治风险指数的相关性更高，短期受扰动可能较大。近期欧美市场的下跌验证了我们此前的判断。当前俄乌谈判仍在继续，若谈判进度不及预期，能源价格高企可能推升海外滞胀风险，而3月美联储加息箭在弦上，海外市场可能短期受加息预期、增长下行预期和风险情绪多重因素压制。我们在《美债利率2022年展望：“非典型”加息与高波动市场》中提出，美国本次为“非典型”加息周期，长端利率波动可能加大。在此背景下，美股估值水平相对历次加息初期的均值偏高，我们判断海外风险资产收益可能下降，调整风险可能上升，建议海外资产适度减配。</p><p>部分新兴市场（如土耳其等拉美国家）同时面临通胀失控、汇率贬值、外汇流失、债务高企、疫情反复等多重压力，可能是海外流动性收紧环境下全球市场的“最脆弱一环”，建议维持低配。</p><p>图表：当前标普500估值相对历次加息初期估值水平仍然偏高</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/201a5abb99de80fcc7097df13d7baed7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"485\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>►利率债：维持标配</p><p>我国债市正处于“宽货币”与“宽信用”的角力期，年初降息释放的货币政策宽松预期一度带动利率下探至2.7%，随后在1月信贷“开门红”以及部分城市下调房产首付和按揭利率的影响下，市场预期宽信用节奏提速，利率出现明显反弹。展望后市，我们认为利率在短期内可能呈现震荡行情，建议维持标配。</p><p>当前我国经济动能相对偏弱，虽然在财政、货币政策提前发力的带动下，2月PMI和中金CMI实现小幅改善，制造业生产得到一定支撑，但海外地缘政治冲突可能在未来对制造业生产施加一定价格压力，且地产政策整体放松幅度比较有限，叠加国内疫情继续对消费形成制约，我国经济增长仍不稳固、面临诸多挑战。在此背景下，“稳增长”仍是未来市场主线，货币政策有必要继续保持宽松，债市整体并不逆风。但考虑到我国已进入“宽信用”阶段，在财政和货币政策的持续支持下，经济内生融资需求可能逐渐恢复，临近“两会”，市场对“宽信用”政策亦有所期待，进而制约利率的下行空间。</p><p>在可参考指标上，我们发现信贷脉冲与利率走势相关性较高，我们预测信贷脉冲即将于今年2季度筑顶，对应利率下行空间有限，与此同时风险溢价信号也提示未来债券相对于股票的配置价值下降，利率存在上调压力。</p><p>图表：历次两会结束后20个交易日内中国十年期利率无明显规律…</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39d4f1f4a23a848c763196d797a28897\" tg-width=\"929\" tg-height=\"756\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：…其中面临“稳增长”压力较大年份利率在会议结束10日后往往上行</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef24c4c0ad99697f4a8bc4cfde85eaac\" tg-width=\"932\" tg-height=\"756\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表： …国内利率有望上行</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/64ea11cf3b0ec64d9cda88669b41b238\" tg-width=\"958\" tg-height=\"653\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p><p>►信用债：维持标配</p><p>伴随“稳增长”政策不断推进，市场“情绪底”渐行渐近，在当前企业融资需求仍然偏弱的环境下，风险偏好的修复或有利于信用债表现；但考虑到近期房贷首付比下降仅在个别城市实行，房地产政策整体宽松幅度有限，销售尚未企稳，个券风险仍然存在，权衡信用债风险与收益，建议维持标配。针对具体配置策略，我们认为低风险信用债底仓策略或将延续，但由于信用债收益率和利差均维持在历史低位，利差进一步压缩空间不大，收益率或将跟踪利率债收益率波动。久期和杠杆方面，建议维持中短久期策略，相对安全的品种可适度加久期和杠杆。板块方面，民营地产风险仍未释放完毕，但在“稳增长”发力背景下城投违约可能性较低，可以城投和金融底仓策略，辅以中短久期中等区域城投、部分国有地产择券以及煤炭适度拉长久期增强回报。</p><p>►商品：短期风险溢价或将持续，长期逐渐降低商品配置比例</p><p>短期内俄乌局势走向是左右商品价格的主线逻辑，伴随欧美对俄制裁升级，实际和潜在供应风险推动能源、农作物以及工业金属价格集体上涨，与我们在《大类资产配置月报（2022-02）：如何交易中美政策周期？》提示的商品短期上升动能相一致。由于俄乌双方的谈判仍在继续，未来局势存在较大的不确定性，短期内供给风险溢价或将持续，且未来不排除发生实际供给冲击的可能性，进而支撑商品价格处于高位。但若将视角拉长，由于当前商品价格或已计入市场对未来潜在供应风险的预期，考虑到俄乌冲突升级、欧美动用SWIFT制裁俄罗斯等超预期事件已陆续发生，若俄乌局势出现缓和信号，也可能引致风险溢价超预期回落。与此同时，短期避险情绪在长期内终将让位于商品供需的基本面，海外流动性收紧、经济增速趋缓的背景下商品需求将逐渐走弱，全球商品库存长期内仍处于修复路径，供需收敛和价格回落依旧商品市场的长线逻辑，我们建议在未来逐渐降低商品风险敞口。细分商品品种：</p><p>1）能源市场方面，受供应风险溢价驱动，原油价格已升至历史高位，未来地缘局势走势或成为原油价格走向的关键。据中金大宗商品组预测，如果俄罗斯原油出口受到波及，石油供应可能减少200万桶/天，进一步加剧原油市场一季度的短缺局面，全球油价或面临30美元/桶的供应溢价。但若未来地缘冲突有所降温，风险溢价的回落可能使得原油价格重回基本面；与此同时，天然气价格同样受到供应风险冲击，虽然伴随欧洲取暖旺季的结束，天然气价格已经大幅回落，但由于欧洲对俄罗斯天然气供给依赖度较高，短期内仍存在反弹风险。</p><p>2）针对农产品(6.130,-0.14,-2.23%)，当前全球谷物库存偏低，考虑到乌克兰小麦和玉米出口量在全球占比较高，地缘冲突可能在短期内导致全球性粮食供给短缺，提升了农产品的供应风险溢价，但由于我国对谷物进口的依赖度较小，国内影响总体可控。</p><p>3）就工业金属而言，俄罗斯在有色金属上占据较高市场份额，当前地缘冲突加剧了市场对于有色金属供应风险的担忧，与此同时受能源价格上涨影响，欧洲远期电价抬升可能造成海外减产风险持续，从而对有色金属价格形成支撑。在黑色金属方面，由于乌克兰是我国铁矿石的进口来源国，俄乌冲突对国内黑色金属也可能产生一定的供应溢价，但考虑到我国地产整体依旧受限，黑色金属未来走势可能更多由国内偏弱的基本面决定。</p><p>►黄金：维持标配</p><p>在俄乌冲突升级、全球资本市场震荡的环境下，黄金作为组合对冲资产的价值明显上升。在当前宏观形势下，黄金、能源商品、美元都能对投资组合起到一定保护作用，但黄金对冲价值更高，一方面俄乌冲突导致全球通胀风险上升，黄金作为保值资产具有较好的抗通胀效果，且近一年来价值相对稳定，与之对比能源商品现阶段已计入过多潜在供应溢价，未来波动风险上升，与此同时美元对冲效果不确定性也较高（详见《大类资产观察：俄乌局势如何影响全球市场？》）。除此之外，黄金的对冲价值还体现在可以对冲未来经济增长风险，当前市场对未来两年经济增长趋缓预期有所增加，美债真实利率上升幅度可能有限，对黄金价格压制效果不强，且如果增长大幅低于预期，风险情绪走弱也会有利于黄金表现。综合考虑收益与风险，我们维持标配黄金。</p><p>过去1个月大类资产表现回顾</p><p>过去一个月，全球大类资产表现整体排序为：商品> A股>中国债券>全球债券>美股，中国相较海外市场韧性有所凸显，与我们在《俄乌局势如何影响全球市场》中的判断相一致。国内方面，A股在俄乌冲突升级、海外流动性收紧预期、疫情背景下保持一定韧性，或反映在“稳增长”政策持续发力背景下，市场“情绪底”渐近；海外市场则受地缘政治影响，避险情绪明显升温，大宗商品风险溢价大幅抬升，在此背景下美股震荡下行，美债利率冲高后明显回落。细分资产类别看：</p><p>1）股票中，2月A股>美股>发达市场>新兴市场>港股>欧洲股票。A股全月震荡、小幅收涨1.0 %，在俄乌冲突升级、全球权益市场普遍下行中表现较有韧性，更多反映自身基本面影响；相较之下美股全月下跌1.9%，月内跌幅一度扩大至7%，欧洲股票下跌7.5%，港股由于对外部风险偏好更加敏感、同时流动性环境相对偏弱，下跌幅度也较大。</p><p>2）债券中，国内受1月信贷“开门红”以及房地产政策有所松动影响，市场预期宽信用节奏提速，中国十年期国债利率出现小幅回调，由2.73%上行至2.8%；相反美债利率则在俄乌冲突升级后大幅回落，由2.03%一度下探至1.73%，加息预期出现降温。</p><p>3）商品中，由于俄罗斯和乌克兰分别是能源和农产品的主要出口国，俄乌地缘政治冲突叠加欧美对俄制裁升级大幅提升了商品的风险溢价，其中原油价格领涨28%，WTI期货价格已升至114美元/桶，农产品价格也上涨明显（+12.3%），黄金受益于避险情绪升温，全月收涨7.6%。</p><p>图表：过去1个月内大类资产表现（以美元计价，全收益回报率）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9f7a8ef79eb4e0d2ad744eedfa22451\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>全球大类资产历史表现</p><p>图表：全球大类资产表现汇总表（以美元计价）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f6ecabfbe2df024b71e0faa842a6b5e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"719\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部 *在细分类别中选择了发行时间超过半年，规模较大的基金作为参考。数据截至2022年3月3日。</p><p>图表：中国大类资产表现汇总表（以人民币计价）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0e2de6575d9b3c63f38650afdf13f9a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"752\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部 *在细分类别中选择了发行时间超过半年，规模较大的基金作为参考；房地产表现使用中国一线/二线/三线城市房地产住宅价格指数作为参考（下同）。数据截至2022年3月3日。</p><p>图表：2006年至今中国大类资产历年表现排序及国际对比（以人民币计价，全收益回报率，截至2022/2/28）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1931fd404dbe7a6ff6408fde63e02f80\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"609\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部</p><p>*现金：2014年及以前使用1周期银行理财收益率年均值，2014年以后使用余额宝7日年化收益率年均值；利率债：中债总财富指数；高收益债：中债企业债AA总财富指数；可转债：中证转债指数；全球债券：JPM Global Aggregate Bond，调整为人民币计价；A股沪深300：沪深300全收益指数；A股中证500：中证500全收益指数；港股：恒生指数，调整为人民币计价；发达股指：MSCI DM TR Index，调整为人民币计价；USDCNY：美元兑人民币汇率变化，正值代表投资美元资产的汇兑收益；原油：布伦特原油价格，调整为人民币计价；黄金：伦敦金现货价格，调整为人民币计价。数据截至2022年2月28日。</p><p>国内流动性和信贷周期——以信贷脉冲为线索</p><p>图表：信贷脉冲继续上行，我们预计于4月左右筑顶</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9657fd8bbcec5ee51465d123d6f1a44\" tg-width=\"772\" tg-height=\"481\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：信贷脉冲领先中国PMI 6个月左右</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43d577c39852505fb5212c6c745d832a\" tg-width=\"787\" tg-height=\"501\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：信贷脉冲领先中国股市6个月左右</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87aaafa166722fccc80867a12871f590\" tg-width=\"782\" tg-height=\"506\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：信贷脉冲领先成长/价值溢价11个月左右</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48b61248f09712016bb8f3ae4cc4594a\" tg-width=\"792\" tg-height=\"503\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：信贷脉冲与国债利率反向变动，滞后国债利率2个月左右</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f839d28dea2ad61fa94d7fd8610a92f\" tg-width=\"802\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：信贷脉冲与信用利差反向变动，领先信用利差4个月左右</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c650fc219033f9e12e05c700f27c585f\" tg-width=\"788\" tg-height=\"506\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：信贷脉冲领先港股8个月左右</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbf2f3576b304b3454dbeb9357f535d8\" tg-width=\"795\" tg-height=\"501\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部</p><p>图表：信贷脉冲领先大宗商品8个月左右</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9563a6121d693ec6e5bb071037fb7535\" tg-width=\"804\" tg-height=\"500\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部</p><p>中金大类资产深度专题研究系列：</p><p>报告简介：12月美联储FOMC会议偏鹰但长端利率不涨，原因在于本次会议的关键信息不是加息周期如何开始，而是加息周期如何结束。我们也许正在进入一个“非典型”加息周期，市场走势与历史经验有所不同。我们预期十年期美债利率2022年震荡上行，年底升至2.1%。</p><p>报告简介：未来3-6个月，我们建议适度超配中国利率债和股票，标配信用债、黄金与海外资产，逐渐降低商品配置；2022年下半年以后，建议降低收益预期，资产配置更加均衡。</p><p>报告简介：我们使用“利率预期+期限溢价”分析框架，发现美债市场的主要矛盾已经发生变化：美联储Taper政策可能已被市场充分定价，未来推高美债利率的决定因素转变为加息预期、通胀风险以及其他海外央行的政策收紧。我们计算出10年期美债利率的均衡价格在1.9%以上。</p><p>报告简介：我们系统分析了美债利率影响中国市场的宏观渠道、资金渠道、情绪渠道。对于每条传导渠道，我们都推导其作用机制、影响方向和传导强度。加总各渠道影响，我们发现在中国海外周期错位的背景下，即使美债利率上行，中国利率也有望保持下行趋势，中国股市虽有扰动，但影响可能有限。</p><p>报告简介：我们认为下半年的大类资产走势主要由经济增长、通货膨胀、流动性三方面因素决定：</p><p>- 经济增长：“经济错位复苏”或导致“资产错位轮动”</p><p>- 通货膨胀：投资时钟理论可能再次失灵，需要使用流动性进行校正</p><p>- 流动性：信贷脉冲为国内流动性提供关键线索，美国QE缩量影响或引起美股波动</p><p>报告简介：我们发现“信贷脉冲”指标对中国各大类资产走势与短周期增长的预测能力远超过其他常见宏观预测指标。根据信贷脉冲分析框架。我们预测利率将继续下行，股票指数层面缺乏机会。</p><p>本文摘自：2022年3月3日已经发布的《大类资产配置月报（2022-03）：全球市场巨震后的风险与机会》</p><p>李 昭 SAC 执业证书编号：S0080121060067</p><p>杨晓卿 SAC 执业证书编号：S0080121050251</p><p>王汉锋 SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454</p><p>齐 伟 SAC 执业证书编号：S0080121120145</p></body></html>","source":"XLCJ","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金：巨震时刻，买中国股票，谨慎追高油价</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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*/\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n中金：巨震时刻，买中国股票，谨慎追高油价\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2022-03-04 11:26 北京时间 <a href=https://finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/2022-03-04/doc-imcwiwss4064721.shtml><strong>新浪财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2月份市场大幅调整，俄乌冲突可能成为通胀担忧向增长担忧转化的催化剂。尽管俄乌局势难以预测，经济面临多重风险，市场可能持续波动，但部分资产定价已经比较极限，一些风险收益较好的交易机会值得关注。我们建议做多中国股票、减配美国债券、谨慎追高油价、维持黄金敞口。文/中金大类资产配置研究：李昭，杨晓卿，齐伟，王汉锋增长担忧可能成为新的市场风险点：2月份以来，俄乌冲突升级，全球市场震荡，主要股指大跌，油价突破...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/2022-03-04/doc-imcwiwss4064721.shtml\">Web 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Bloomberg，中金公司研究部美国和欧洲货币紧缩预期同时降温，市场预期美联储3月份加息50bp的概率基本清零，欧央行的首次加息时点预期由今年9月份推迟至2023年。央行在通胀高企时放缓货币紧缩节奏，看似违背常理，其实反映地缘冲突与经济制裁可能加剧供应链矛盾，导致全球经济的增长风险上升。2022年以来，通胀担忧一直是市场交易的主线，海外央行货币紧缩、美债利率上行、股指波动增加，都是通胀预期升温的结果。如果通胀高烧不退，生产成本持续提升，最终会在某个时点形成经济增长压力，俄乌冲突可能成为通胀担忧向增长担忧转化的催化剂。图表：美联储3月份加息50bp概率已经基本清零资料来源：Bloomberg，中金公司研究部增长担忧加深，导致海外央行面临“两难”困境：如果央行现在就放缓货币紧缩进度，虽然可以缓解当下的增长压力和市场情绪，但控制通胀将更为困难，可能未来被迫采取更为激进的货币收紧，导致未来的增长风险上升。期货市场预期美联储2024年开始降息，可能是未来增长风险抬升的反映。我们认为大部分国家仍处于经济周期的复苏阶段，尽管受到地缘政治事件影响，增长压力更可能在2023年以后凸显，但市场可能提前交易增长担忧。商品高涨形成通胀压力，推高利率，压低股指；通胀压力衍生增长担忧，同时压低商品、利率、股指。通胀压力与增长担忧叠加，可能造成海外股指持续震荡，美债利率小幅上行，商品价格逐渐筑顶。图表：期货市场预期2024年美联储开始降息资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表：大部分经济体仍处于经济周期的复苏阶段，今年的经济增长压力相对较小资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部2月份市场大幅调整，不仅反映市场预期转化，也受到情绪驱动与交易因素影响。尽管俄乌局势难以预测，经济面临多重风险，市场可能持续波动，但部分资产定价已经比较极限，一些风险收益较好的交易机会值得关注：►做多中国股票：经过几个月的持续调整，中国股指估值已经偏低，市场情绪好转时的上涨弹性更大，风险增大时的下行空间更小。2月份全球风险资产普遍下跌，A股震荡中小幅上行，可能反映估值韧性。图表：俄乌冲突爆发后中国A股韧性凸显资料来源：Bloomberg，中金公司研究部随着 “稳增长”政策持续发力，经济数据开始改善（信贷开门红，PMI超预期），经济增长可能逐渐由下行向企稳过渡。如果海外增长担忧加深，中国增长企稳将进一步形成国内市场的相对优势。2022年两会将在3月4日-5日召开。复盘过去四届两会期间中国市场表现，我们发现两会之后一个月内A股上涨概率较高。在政策着重强调“稳增长”的年份，A股表现更好。根据资产配置指标体系，信贷脉冲与风险溢价也分别提示未来3个月中国股指或有不错表现，我们建议维持超配A股和港股，结构上在稳增长板块和制造成长板块间均衡配置。图表：历次两会结束后20个交易日内A股倾向于上涨…资料来源：万得资讯，中金公司(42.070,-0.25,-0.59%)研究部*注：带星号的为稳增长压力较大的年份（下同）图表：…其中面临“稳增长”压力较大年份股市上涨确定性更强资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表：风险溢价模型显示A股股指有上涨动能…资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表：风险溢价对于未来一年股市超额收益具有预测效果资料来源：Bloomberg，中金公司研究部►减配美国债券：在大类资产配置2月报中，我们提示2月初美联储加息预期偏高，可能阶段性降温。随着俄乌冲突升级，市场预期2022年美联储加息次数一度降至5次以下。目前加息预期处于相对低位，如果2月份CPI再超预期，或地缘政治风险下降，美联储也可能选择在3月后某次FOMC会议上一次加息50bp，加息预期存在回升空间，可能推高美债利率。对于长端利率，期限溢价可能已经计入较多增长忧虑，但尚未对“缩表”充分定价。如果美联储在3月份FOMC会议对“缩表”的表述超预期，存在期限溢价阶段性上行可能性。最近十年期利率一度降至1.7%，受到短期避险情绪与交易因素影响，大幅偏离均衡价格。根据“利率预期+期限溢价”模型，我们预测十年期美债利率上半年回升至2%以上，下半年升至2.1%。在当前市场点位，我们建议减配美债。图表：期货市场预期2022年全年加息超过5次资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表：期限溢价或已经计入较多增长忧虑资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表：三种加息路径下美债均衡水平预测，“非典型”加息周期为基准预测资料来源：Bloomberg，中金公司研究部►谨慎追高油价：受俄乌冲突和经济制裁预期影响，石油等能源商品供给溢价大幅上涨，近月WTI期货价格已升至114美元/桶。我们认为石油等能源商品短期仍有上升空间，但继续追高的性价比可能已经不高。石油期货的贴水已经达到最近40年最高点，定价已经比较极限，高位震荡概率增加：一方面，如果地缘政治风险边际回落，或石油供给有所改善（OPEC、伊朗、北美页岩油），可能造成价格回调。另一方面，如果石油供给短期没有改善，油价继续高企，可能导致经济增长风险提前兑现，油价大涨之后开始大跌。图表：原油期货贴水达到最近40年最高点资料来源：Bloomberg，中金公司研究部►维持黄金敞口：在《2022年大类资产配置展望》中，我们建议把黄金作为2022年的组合对冲资产，建议标配。在基准情景下，美国长端真实利率上升，通胀得到控制，不利于黄金表现。但未来两年经济增长可能放缓，限制真实利率上升空间，对黄金压制或许有限。在风险情景下，如果通胀大幅超预期或者增长大幅低于预期，黄金都可以对资产组合提供对冲。3月资产配置建议图表：3月大类资产配置建议资料来源：中金公司研究部►国内股市：建议超配，A股“情绪底”渐近，风格更均衡；港股中期有望均值回归，关注“稳增长”受益板块A股方面，伴随部分货币、财政及结构性政策逐步落地，投资者对于政策“稳增长”的决心逐步确认。我们在《俄乌局势如何影响全球市场》中判断中国市场受地缘政治因素扰动程度相对较小，且受影响时间较短，中期走势更多由市场自身因素决定。近期A股在俄乌冲突升级、海外流动性收紧预期、疫情背景下仍保持一定韧性，与我们预期一致，可能反映市场“情绪底”已至。如果2月社融数据继续好转、地缘政治冲突局部可控，我们认为经济可能在一季度到二季度左右企稳回升。根据信贷脉冲和风险溢价模型预测，A股当前已经进入上涨区间。同时，3月正值两会召开的关键政策窗口，本次会议可能更加侧重于经济结构转型调整相关政策以及中下游行业的支持。根据历史经验梳理，两会后1个月A股上涨概率相对较大，在政策着力“稳增长”且政策效果有效显现的年份A股在两会后上涨的确定性更强。图表：信贷脉冲与不同行业板块收益率相关系数（2009-2021）资料来源：万得资讯，中金公司研究部注：我们计算信贷脉冲与滞后不同月数的行业板块收益率间的相关系数，相关系数最强的时点用红色虚线框标示。如信贷脉冲与滞后3个月的房地产板块收益率相关系数最强，说明由信贷周期的边际变化传导到房地产板块收益表现平均大约需要3个月站在当前节点，中国与海外增长“一上一下”，流动性“内松外紧”，A股享有政策利好、流动性支持、低估值等多重优势，在全球风险资产中配置性价比凸显。建议未来3-6个月逐渐由稳增长板块向成长板块过渡，配置转向均衡。短期关注政策边际变化或正在发力的领域，如新基建、数字经济、“东数西算”等，逢低吸纳新能源、科技硬件等制造成长板块，同时关注在能源供应不足背景下上游资源型行业盈利重估和中下游行业利润挤压风险。港股方面，面对近期俄乌局势动荡，港股短线不排除仍有波动可能，但在“稳增长”政策利好和低估值优势下，港股的韧性正在逐渐增强。近期在国际市场剧烈波动下，港股通南向资金和海外资金流入仍然强劲，也反映出内地和海外投资者对港股市场估值洼地的青睐，从流动性角度为港股提供了支撑。结构上，建议短期关注“稳增长”受益板块，如部分金融、地产产业链、政策扶持的中下游板块，以及香港本地银行板块，中期建议关注优质成长标的和产业升级、消费升级等主题性机会（《外部冲击不改港股中期趋势》）。►海外资产：短期地缘政治风险叠加加息预期，不确定性加大，建议适度减配；低配除中国以外新兴市场在《俄乌局势如何影响全球市场》中，我们判断海外市场与地缘政治风险指数的相关性更高，短期受扰动可能较大。近期欧美市场的下跌验证了我们此前的判断。当前俄乌谈判仍在继续，若谈判进度不及预期，能源价格高企可能推升海外滞胀风险，而3月美联储加息箭在弦上，海外市场可能短期受加息预期、增长下行预期和风险情绪多重因素压制。我们在《美债利率2022年展望：“非典型”加息与高波动市场》中提出，美国本次为“非典型”加息周期，长端利率波动可能加大。在此背景下，美股估值水平相对历次加息初期的均值偏高，我们判断海外风险资产收益可能下降，调整风险可能上升，建议海外资产适度减配。部分新兴市场（如土耳其等拉美国家）同时面临通胀失控、汇率贬值、外汇流失、债务高企、疫情反复等多重压力，可能是海外流动性收紧环境下全球市场的“最脆弱一环”，建议维持低配。图表：当前标普500估值相对历次加息初期估值水平仍然偏高资料来源：Bloomberg，中金公司研究部►利率债：维持标配我国债市正处于“宽货币”与“宽信用”的角力期，年初降息释放的货币政策宽松预期一度带动利率下探至2.7%，随后在1月信贷“开门红”以及部分城市下调房产首付和按揭利率的影响下，市场预期宽信用节奏提速，利率出现明显反弹。展望后市，我们认为利率在短期内可能呈现震荡行情，建议维持标配。当前我国经济动能相对偏弱，虽然在财政、货币政策提前发力的带动下，2月PMI和中金CMI实现小幅改善，制造业生产得到一定支撑，但海外地缘政治冲突可能在未来对制造业生产施加一定价格压力，且地产政策整体放松幅度比较有限，叠加国内疫情继续对消费形成制约，我国经济增长仍不稳固、面临诸多挑战。在此背景下，“稳增长”仍是未来市场主线，货币政策有必要继续保持宽松，债市整体并不逆风。但考虑到我国已进入“宽信用”阶段，在财政和货币政策的持续支持下，经济内生融资需求可能逐渐恢复，临近“两会”，市场对“宽信用”政策亦有所期待，进而制约利率的下行空间。在可参考指标上，我们发现信贷脉冲与利率走势相关性较高，我们预测信贷脉冲即将于今年2季度筑顶，对应利率下行空间有限，与此同时风险溢价信号也提示未来债券相对于股票的配置价值下降，利率存在上调压力。图表：历次两会结束后20个交易日内中国十年期利率无明显规律…资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表：…其中面临“稳增长”压力较大年份利率在会议结束10日后往往上行资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表： …国内利率有望上行资料来源：万得资讯，中金公司研究部►信用债：维持标配伴随“稳增长”政策不断推进，市场“情绪底”渐行渐近，在当前企业融资需求仍然偏弱的环境下，风险偏好的修复或有利于信用债表现；但考虑到近期房贷首付比下降仅在个别城市实行，房地产政策整体宽松幅度有限，销售尚未企稳，个券风险仍然存在，权衡信用债风险与收益，建议维持标配。针对具体配置策略，我们认为低风险信用债底仓策略或将延续，但由于信用债收益率和利差均维持在历史低位，利差进一步压缩空间不大，收益率或将跟踪利率债收益率波动。久期和杠杆方面，建议维持中短久期策略，相对安全的品种可适度加久期和杠杆。板块方面，民营地产风险仍未释放完毕，但在“稳增长”发力背景下城投违约可能性较低，可以城投和金融底仓策略，辅以中短久期中等区域城投、部分国有地产择券以及煤炭适度拉长久期增强回报。►商品：短期风险溢价或将持续，长期逐渐降低商品配置比例短期内俄乌局势走向是左右商品价格的主线逻辑，伴随欧美对俄制裁升级，实际和潜在供应风险推动能源、农作物以及工业金属价格集体上涨，与我们在《大类资产配置月报（2022-02）：如何交易中美政策周期？》提示的商品短期上升动能相一致。由于俄乌双方的谈判仍在继续，未来局势存在较大的不确定性，短期内供给风险溢价或将持续，且未来不排除发生实际供给冲击的可能性，进而支撑商品价格处于高位。但若将视角拉长，由于当前商品价格或已计入市场对未来潜在供应风险的预期，考虑到俄乌冲突升级、欧美动用SWIFT制裁俄罗斯等超预期事件已陆续发生，若俄乌局势出现缓和信号，也可能引致风险溢价超预期回落。与此同时，短期避险情绪在长期内终将让位于商品供需的基本面，海外流动性收紧、经济增速趋缓的背景下商品需求将逐渐走弱，全球商品库存长期内仍处于修复路径，供需收敛和价格回落依旧商品市场的长线逻辑，我们建议在未来逐渐降低商品风险敞口。细分商品品种：1）能源市场方面，受供应风险溢价驱动，原油价格已升至历史高位，未来地缘局势走势或成为原油价格走向的关键。据中金大宗商品组预测，如果俄罗斯原油出口受到波及，石油供应可能减少200万桶/天，进一步加剧原油市场一季度的短缺局面，全球油价或面临30美元/桶的供应溢价。但若未来地缘冲突有所降温，风险溢价的回落可能使得原油价格重回基本面；与此同时，天然气价格同样受到供应风险冲击，虽然伴随欧洲取暖旺季的结束，天然气价格已经大幅回落，但由于欧洲对俄罗斯天然气供给依赖度较高，短期内仍存在反弹风险。2）针对农产品(6.130,-0.14,-2.23%)，当前全球谷物库存偏低，考虑到乌克兰小麦和玉米出口量在全球占比较高，地缘冲突可能在短期内导致全球性粮食供给短缺，提升了农产品的供应风险溢价，但由于我国对谷物进口的依赖度较小，国内影响总体可控。3）就工业金属而言，俄罗斯在有色金属上占据较高市场份额，当前地缘冲突加剧了市场对于有色金属供应风险的担忧，与此同时受能源价格上涨影响，欧洲远期电价抬升可能造成海外减产风险持续，从而对有色金属价格形成支撑。在黑色金属方面，由于乌克兰是我国铁矿石的进口来源国，俄乌冲突对国内黑色金属也可能产生一定的供应溢价，但考虑到我国地产整体依旧受限，黑色金属未来走势可能更多由国内偏弱的基本面决定。►黄金：维持标配在俄乌冲突升级、全球资本市场震荡的环境下，黄金作为组合对冲资产的价值明显上升。在当前宏观形势下，黄金、能源商品、美元都能对投资组合起到一定保护作用，但黄金对冲价值更高，一方面俄乌冲突导致全球通胀风险上升，黄金作为保值资产具有较好的抗通胀效果，且近一年来价值相对稳定，与之对比能源商品现阶段已计入过多潜在供应溢价，未来波动风险上升，与此同时美元对冲效果不确定性也较高（详见《大类资产观察：俄乌局势如何影响全球市场？》）。除此之外，黄金的对冲价值还体现在可以对冲未来经济增长风险，当前市场对未来两年经济增长趋缓预期有所增加，美债真实利率上升幅度可能有限，对黄金价格压制效果不强，且如果增长大幅低于预期，风险情绪走弱也会有利于黄金表现。综合考虑收益与风险，我们维持标配黄金。过去1个月大类资产表现回顾过去一个月，全球大类资产表现整体排序为：商品> A股>中国债券>全球债券>美股，中国相较海外市场韧性有所凸显，与我们在《俄乌局势如何影响全球市场》中的判断相一致。国内方面，A股在俄乌冲突升级、海外流动性收紧预期、疫情背景下保持一定韧性，或反映在“稳增长”政策持续发力背景下，市场“情绪底”渐近；海外市场则受地缘政治影响，避险情绪明显升温，大宗商品风险溢价大幅抬升，在此背景下美股震荡下行，美债利率冲高后明显回落。细分资产类别看：1）股票中，2月A股>美股>发达市场>新兴市场>港股>欧洲股票。A股全月震荡、小幅收涨1.0 %，在俄乌冲突升级、全球权益市场普遍下行中表现较有韧性，更多反映自身基本面影响；相较之下美股全月下跌1.9%，月内跌幅一度扩大至7%，欧洲股票下跌7.5%，港股由于对外部风险偏好更加敏感、同时流动性环境相对偏弱，下跌幅度也较大。2）债券中，国内受1月信贷“开门红”以及房地产政策有所松动影响，市场预期宽信用节奏提速，中国十年期国债利率出现小幅回调，由2.73%上行至2.8%；相反美债利率则在俄乌冲突升级后大幅回落，由2.03%一度下探至1.73%，加息预期出现降温。3）商品中，由于俄罗斯和乌克兰分别是能源和农产品的主要出口国，俄乌地缘政治冲突叠加欧美对俄制裁升级大幅提升了商品的风险溢价，其中原油价格领涨28%，WTI期货价格已升至114美元/桶，农产品价格也上涨明显（+12.3%），黄金受益于避险情绪升温，全月收涨7.6%。图表：过去1个月内大类资产表现（以美元计价，全收益回报率）资料来源：Bloomberg，中金公司研究部全球大类资产历史表现图表：全球大类资产表现汇总表（以美元计价）资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部 *在细分类别中选择了发行时间超过半年，规模较大的基金作为参考。数据截至2022年3月3日。图表：中国大类资产表现汇总表（以人民币计价）资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部 *在细分类别中选择了发行时间超过半年，规模较大的基金作为参考；房地产表现使用中国一线/二线/三线城市房地产住宅价格指数作为参考（下同）。数据截至2022年3月3日。图表：2006年至今中国大类资产历年表现排序及国际对比（以人民币计价，全收益回报率，截至2022/2/28）资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部*现金：2014年及以前使用1周期银行理财收益率年均值，2014年以后使用余额宝7日年化收益率年均值；利率债：中债总财富指数；高收益债：中债企业债AA总财富指数；可转债：中证转债指数；全球债券：JPM Global Aggregate Bond，调整为人民币计价；A股沪深300：沪深300全收益指数；A股中证500：中证500全收益指数；港股：恒生指数，调整为人民币计价；发达股指：MSCI DM TR Index，调整为人民币计价；USDCNY：美元兑人民币汇率变化，正值代表投资美元资产的汇兑收益；原油：布伦特原油价格，调整为人民币计价；黄金：伦敦金现货价格，调整为人民币计价。数据截至2022年2月28日。国内流动性和信贷周期——以信贷脉冲为线索图表：信贷脉冲继续上行，我们预计于4月左右筑顶资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部图表：信贷脉冲领先中国PMI 6个月左右资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部图表：信贷脉冲领先中国股市6个月左右资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部图表：信贷脉冲领先成长/价值溢价11个月左右资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部图表：信贷脉冲与国债利率反向变动，滞后国债利率2个月左右资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部图表：信贷脉冲与信用利差反向变动，领先信用利差4个月左右资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部图表：信贷脉冲领先港股8个月左右资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部图表：信贷脉冲领先大宗商品8个月左右资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部中金大类资产深度专题研究系列：报告简介：12月美联储FOMC会议偏鹰但长端利率不涨，原因在于本次会议的关键信息不是加息周期如何开始，而是加息周期如何结束。我们也许正在进入一个“非典型”加息周期，市场走势与历史经验有所不同。我们预期十年期美债利率2022年震荡上行，年底升至2.1%。报告简介：未来3-6个月，我们建议适度超配中国利率债和股票，标配信用债、黄金与海外资产，逐渐降低商品配置；2022年下半年以后，建议降低收益预期，资产配置更加均衡。报告简介：我们使用“利率预期+期限溢价”分析框架，发现美债市场的主要矛盾已经发生变化：美联储Taper政策可能已被市场充分定价，未来推高美债利率的决定因素转变为加息预期、通胀风险以及其他海外央行的政策收紧。我们计算出10年期美债利率的均衡价格在1.9%以上。报告简介：我们系统分析了美债利率影响中国市场的宏观渠道、资金渠道、情绪渠道。对于每条传导渠道，我们都推导其作用机制、影响方向和传导强度。加总各渠道影响，我们发现在中国海外周期错位的背景下，即使美债利率上行，中国利率也有望保持下行趋势，中国股市虽有扰动，但影响可能有限。报告简介：我们认为下半年的大类资产走势主要由经济增长、通货膨胀、流动性三方面因素决定：- 经济增长：“经济错位复苏”或导致“资产错位轮动”- 通货膨胀：投资时钟理论可能再次失灵，需要使用流动性进行校正- 流动性：信贷脉冲为国内流动性提供关键线索，美国QE缩量影响或引起美股波动报告简介：我们发现“信贷脉冲”指标对中国各大类资产走势与短周期增长的预测能力远超过其他常见宏观预测指标。根据信贷脉冲分析框架。我们预测利率将继续下行，股票指数层面缺乏机会。本文摘自：2022年3月3日已经发布的《大类资产配置月报（2022-03）：全球市场巨震后的风险与机会》李 昭 SAC 执业证书编号：S0080121060067杨晓卿 SAC 执业证书编号：S0080121050251王汉锋 SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454齐 伟 SAC 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