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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>鲍威尔新闻发布会要点总结：</b></p><p>1、整体货币政策：美联储加息和缩表的时间已经到来。形势“高度不确定”，美联储将部署众多工具。</p><p>2、加息：新版资产负债表框架根本没有造成美联储暂缓加息。</p><p>3、缩表：美联储在未来缩减资产负债表时，将留意更大范围的经济形势。美联储最快可能会在5月宣布调整资产负债表，正在敲定资产负债表问题的细节，在若干参数取得了“非常不错的进展”。资产负债表框架将与上次类似，但缩表的速度将比上次更快。美联储在未来缩减资产负债表时，将留意更大范围的经济形势。资产负债表框架完全关乎将通胀预期锚定在2%。无法将美国面临的通胀问题归咎于框架，通胀是“陡然迸发的”。</p><p>4、通胀：FOMC将坚定地恢复物价稳定性。通胀仍然明显高于美联储2%的通胀目标。能源价格上涨正在推高通胀，石油价格在短期内对美国通胀构成一定程度上的上行压力；乌克兰危机造成更大的通胀上行压力。预计通胀将在就业市场保持强劲的情况下回落至2%，但这个过程所持续的时间将超过预期。美联储正“逐份报告地”关注美国通胀数据。如果通胀没有趋于缓和，美联储将采取若干必要行动。我们看到在通胀方面取得不错的进展。</p><p>5、就业：劳动力市场继续大范围改善，劳动力需求非常强劲、但供应受抑。薪资增速创多年来最快。</p><p>6、供应链：相比美联储原来的预估，供应紊乱程度更加严重、持续时间更长。</p><p>7、地缘政治危机：乌克兰危机可能对美国的贸易活动和供应面造成溢出效应。东欧地区的战争将通过多个渠道冲击到美国。战争将造成供应链问题更加错综复杂。</p><p>8、金融条件：随着美联储调整政策，金融条件将进一步收紧。金融条件是时候转向一个更加正常的大环境了。需要通过政策来传导至实体经济。</p><p><b>即时市场评论</b></p><p>分析师Michael MacKenzie：债券交易员越来越担忧经济衰退。美国5年期和10年期国债收益率曲线出现倒挂。美联储主席鲍威尔乐观地认为，明年经济衰退的可能性很低，但交易员们对此并不买账。</p><p>蒙特利尔银行资本市场Ian Lyngen：在对抗通胀方面，此次会议对于美联储而言是一个增强其可信度的事件，预计这将巩固目前趋平的态势。</p><p>NATIXIS美国首席经济学家JOSEPH LAVORGNA：美联储是对市场对于通胀的恐惧作出的反应，因此证实了今年加息7次的市场预期。这是一项神奇的预测，认为这经不起历史的审视。目前经济在走弱 ，他们计划将利率提高至远高于所谓的中性水平；中性水平低于其预期的水平。个人不认为美联储能够在目前通胀破坏需求的情况下实施这种紧缩政策。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>鲍威尔：最快在5月宣布缩表，计划框架将与上一次相似</title>\n<style 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Lyngen：在对抗通胀方面，此次会议对于美联储而言是一个增强其可信度的事件，预计这将巩固目前趋平的态势。</p><p>NATIXIS美国首席经济学家JOSEPH LAVORGNA：美联储是对市场对于通胀的恐惧作出的反应，因此证实了今年加息7次的市场预期。这是一项神奇的预测，认为这经不起历史的审视。目前经济在走弱 ，他们计划将利率提高至远高于所谓的中性水平；中性水平低于其预期的水平。个人不认为美联储能够在目前通胀破坏需求的情况下实施这种紧缩政策。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/909f0c076f3fff78497a5c9be00e5429","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 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避开最热门行业中最热门的股票</p><p>「如果说有一种股票我避而不买的话，那它一定是最热门行业中最热门的股票。」</p><p>这是彼得·林奇在书中首先提到的。</p><p>彼得·林奇认为，这种股票受到大家最广泛的关注，每个投资者上下班途中在汽车上或在火车上都会听到人们谈论这种股票，一般人往往由于禁不住这种强大的社会压力就买入了这种股票。</p><p><b>热门股票上涨得很快，总是会上涨到远远超过任何估值方法能够估计出来的价值，但是由于支撑股价快速上涨的只有投资者一厢情愿的期望，而公司基本面的实质性内容却像高空的空气一样稀薄，所以热门股跌下去和涨上来的速度一样快。</b></p><p>他提醒投资者，如果你没能聪明地及时脱手卖出的话，你很快就会发现你的账面盈利变成了亏损。</p><p>因为当热门股下跌时，它决不会慢慢地下趺，也不会在跌到你追涨买入的价位时停留一段时间，让你毫发无损地卖出。</p><p>彼得·林奇还风趣地说，事实上，你已经买入这种股票，就表明你肯定不会聪明地及早卖出。</p><p>他在书中列举了各种各样的从风光无限很快走向一败涂地的热门行业。</p><p>比如，在彼得·林奇成长的那个年代，地毯曾经是非常热门的行业。</p><p>当时有人发明了一种新的簇绒工艺，这种方法大大减少了地毯中的纤维用量，另外还有人使编织自动化，这使得地毯的价格从每码28美元下降到了4美元。</p><p>在大量的需求下，地毯的销售量大幅增加，五六家主要的地毯生产商赚的钱花也花不完，井且公司继续保持非常惊人的增长速度。</p><p>但转折也就此而来，行业的繁荣很快吸引了200家新的竞争对手加入到原来只有五六家主要厂商的地毯行业中，它们彼此之间为争夺客户而大打价格战，竞争日趋白热化使得地毯行业的每个厂商都很难赚到一分钱的利润。</p><p>彼得·林奇说：「假如你有一个稳赚不赔的商业创意，但却无法用专利或者利基来加以保护，那么一旦你获得成功，你就得防备其他人群起效仿，在商业界，效仿是一种最不纯粹要命的攻击方式。」</p><p>而这一点，也就是很多投资人经常提到的护城河。</p><p>彼得·林奇举例的另一家公司是布朗公司，这是一家石油服务公司，在那个年代，大家听说是石油股票就会疯狂抢购。</p><p>1981年，这家公司的股价高达每股50美元，当时的不少投资人，包括公司CEO在内，都觉得公司股票不会下跌。</p><p>但是4年后，布朗公司的股票真的从50美元跌到了1美元，那些预测这只股票将上涨而做多的投资者，亏损严重。</p><p>彼得·林奇说：「如果他们能做到对这种热门行业中最热门的股票不闻不问，或者至少做过一些深入的研究，就有可能避免如此悲惨的下场。」</p><p>布朗公司几乎是一个空壳，只有一堆无用的钻井架、一些可疑的石油天然气田、一堆数量惊人的债务以及一张惨不忍睹的资产负债表。</p><p>「如果你要依靠投资一个接一个出现的热门行业中的最热门股票所赚的钱来维持生计的话，那么很快你就得接受福利救济才能生存了。」</p><p>这是彼得·林奇的调侃之语，但也说明了，他对这种热门行业热门公司的警惕性。</p><p>但是单纯地把彼得·林奇的话理解为「热门的就是不好的」，那可能就是断章取义了。</p><p>上述两个例子中，公司股价最终下跌，并非是它们「热门」，而是因为「没有护城河」、「基本面无法支撑股价」……这些因素。</p><p>热门行业跌落凡尘，在近两年的A股市场上并不少见。</p><p>无论去年的消费医药，还是今年的新能源，无一不是前期上涨火热，最终面临回调压力甚至连续下跌。</p><p>即便是长期很好的赛道，估值太贵，都是风险。高估值往往引发行业无序扩张，最终拉低行业ROE。</p><p>「人多的地方不要去」，这些老理谨记心头。</p><p>2 避开「多元恶化」的公司</p><p>彼得·林奇非常抨击那些胡乱收购兼并，<b>试图「多元化」的公司</b>。</p><p><b>在他看来，这些公司可能原本盈利不错，但没有把赚来的钱用于回购股票或者提高分红，而是去做一些愚蠢的收购兼并。</b></p><p>这种一心一意想要「多元化」的公司寻找的是具备以下特点的收购对象：收购价格过于高估；经营业务完全超出人们的理解范围。</p><p>这两点毫无疑问会使公司在收购后发生的损失最大化，最终「多元化「变成了「多元恶化」。</p><p>他说，从投资者的角度来看，这种愚蠢的收购和「多元恶化」唯一能够带来的两个好处是：</p><p>一是持有了被收购公司的股票；</p><p>二是从那些由于「多元恶化」陷入困境而决定进行瘦身重组的公司中，寻找困境反转型公司的投资机会。</p><p>20世纪60年代，当时美国复印行业盛行，施乐公司从上游到下游控制了整个复印行业。</p><p>但是随后日本佳能、IBM以及伊士曼•柯达公司都进入了复印行业，面对这种激烈的竞争，施乐公司非常惊恐，于是收购了与复印不相关的企业以进行多元化经营。</p><p>但它却根本不懂得如何经营这些收购来的企业，结果多元化经营失败导致股价下跌了84%。</p><p>诚如彼得·林奇所说，即使是最优秀、最聪明能干的管理人员也并不像人们所认为的那样才华横溢，即使是最有魅力的公司管理者，也不可能把他们收购来的所有「癞蛤蟆」都变成「青蛙王子」。</p><p>但那些最棒、最聪明的公司都相信它们既然可以管理好手中的业务，肯定也能管理好收购来的其他任何业务。</p><p>这显然是一种过了头的自信。</p><p>当然，彼得·林奇也告诉大家，并不是说凡是收购都是愚蠢的。在自家公司基本业务非常糟糕的情况下，进行收购另寻发展之道就是一个非常好的策略。</p><p>最典型的，如果巴菲特死守纺织业务的话，我们现在就不会听到沃伦•巴菲特和他管理的伯克希尔哈撒韦公司如雷贯耳的大名了。</p><p>彼得·林奇认为，收购成功的技巧在于，你必须知道如何选择正确的收购对象，并且收购后能够对收购来的公司进行成功的管理。</p><p>回过头来，如果看我们今天的市场，诚然过往有很多公司因为收购陷入困境，这样的负面案例屡见不鲜。</p><p>但也有一些上市公司，通过不断并购，实现公司的扩张，股价上涨。</p><p>比如港股的中教控股，这家民办教育公司过往几年，正是凭借不管收购其他院校，并对其进行了很好的管理，实现了公司规模的增长，股价的上升。</p><p>再比如体育鞋服类的安踏体育，早年对意大利高端运动品牌Fila的并购也非常成功，扩展了海外品牌，成为了后续的强劲推动力。</p><p>当年，当安踏体育以3亿多元从百丽国际手中买下FILA在中国的商标使用权和专营权时，FILA还是一个年亏损3000多万的「没落贵族」。</p><p>而在安踏的运作下，FILA在2014年终于实现扭亏为盈后，便一发而不可收拾，最终助力安踏体育成就「十年十倍大牛股」。</p><p>对于这两种看似矛盾的结果，彼得·林奇在他的书中，早已给出了非常清晰的解释。</p><p>他列举了两个同行业的并购，但是结局迥然不同的例子。</p><p>Melville和Geneseo都是制鞋商，一个是「多元优化」的例子，一个是「多元恶化」的例子。</p><p>曾经Melville公司几乎只局限于为其家族拥有的「ThomMcAn」鞋店制作男鞋，随着公司开始在別的商店中租用卖鞋专柜，公司的销售收入不断增长，其中最著名的就是在凯玛特连锁超市设了销售专柜。</p><p>当凯玛特连锁超市在1962年开始大规模扩张时，Melville的利润也很快爆发性地增长起来。</p><p>积累了几年的鞋类折扣零售经验后，公司开始了一系列的收购行动，而且它总是能够在下一次收购之前，先把上一次收购的公司经营得相当成功。</p><p>1969年它收购了CVS，这是一家药品折扣零售公司，1976年，收购了Marshall's，这是一家服装折扣零售连锁公司，1981年收购了Kay-Bee玩具公司。在此期间Melville把它的制鞋厂从1965年的22家减少为1982年的只剩1家。</p><p>Melville这家以制鞋起家的公司一步步慢慢在摸索中成功地把自己转变成了一个进行多元化经营的零售商。</p><p>与Melville公司不同的是，Geneseo公司在一系列疯狂的收购中走向了破产。</p><p>从1956年开始，它先后收购了Bonwit Teller公司、Henri Bendel公司、Tiffany公司和Kress公司，然后它又涉足证券咨询业、男女珠宝行业、针织材料业、纺织业、牛仔服装业以及各种各样其他形式的零售批发业，并且这一期间它继续致力于制鞋业务。</p><p>在1956-1973年的17年间，Geneseo公司一共进行了150次收购，这些收购大大提高了公司的销售额，因此从账面上Geneseo公司看起来变得非常强大，但是公司基本面却已经恶化得非常严重了。</p><p>Melville和Geneseo公司发展战略的不同，最终体现为两家公司的收益和股价表现的很大不同。</p><p>两只股票在1973~1974年的熊市期间都是大跌，但是Melville公司的收益一直在稳定地增长，使得股价后来不断反弹，到了1987年，Melville股票上涨了30倍。至于Geneseo公司，1974年以后财务状况继续恶化，它的股票再也没能涨回来。</p><p>同样是多元化收购，为什么两家公司结局迥然不同？</p><p>彼得·林奇给出的答案是——「协同作用」。</p><p>所谓协同作用，是「把相关的业务组合成一个整体并使整体比部分运作得更好」。</p><p>在实践中，有时收购会产生协同作用，但有时却不会。</p><p>Melville公司已经在经营酒店和饭店业，那么，它收购Big Boy连锁饭店是明智之举，收购向监狱和大学提供膳食服务的公司也同样如此。</p><p>所以，彼得·林奇说：<b>「如果一家公司真的必须进行收购的话，我认为它最好是收购与自己的主业相关的公司。」</b></p><p>尽管如此，彼得·林奇对于公司收购依然非常谨慎，他说：「那些现金充足而且感觉自己实力强大的公司在收购中存在这样一种强烈的趋势：收购出价过高，对收购的公司期望太高，而收购以后却管理不善。相比而言，我更愿意看到一次强有力的股票回购举动，因为这样的回购对股价来说会产生最纯粹的协同作用。」</p><p>也因此，他对于多元化收购的公司选择敬而远之。</p><p>3 当心小声耳语的股票</p><p>彼得·林奇在管理麦哲伦基金的时候，经常接到很多电话，向他推荐买入一些稳健的公司。</p><p>推荐完后，他们经常会压低自己的声音，再补充说道：</p><p>「我想告诉你一只大黑马，这只股票可能对于你管理的基金来说市值规模太小了，但是对于你自己的股票账户来说绝对值得考虑。这家公司的业务前景简直太诱人了，它很有可能会成为一只非常赚钱的大牛股。」</p><p>彼得·林奇形容这类股票是，<b>一旦冒险成功将获得巨大回报，但成功机会非常微小的高风险股票</b>。</p><p>它们也被叫做「小声耳语的股票」，往往给投资人讲述一个具有爆炸性效应的故事。</p><p>「对于这种小声耳语的股票，投资者根本不必再费事计算公司每股收益等财务指标，因为这种公司往往没有任何收益。</p><p>投资者也不需要计算市盈率，因为公司没有收益也就不存在市盈率。</p><p>但是这种公司有的是显微镜、博士、公众很高的期望以及发行股票所获得的大笔现金。」</p><p>虽然这类公司往往故事很动听，看着很有诱惑力，但彼得·林奇说，如果公司的前景非常美好，那么等到明年或者后年再投资仍然会得到很高的回报。</p><p>为什么不能暂时不投资，等到公司有了更好的收益记录，可以确信其未来发展很好时再买入它的股票呢？</p><p>当公司用业绩证明自己的实力以后，仍然可以从这只股票上赚到10倍的回报，当你对公司的盈利前景有所怀疑时，看一段时间再做投资决定也不迟。</p><p>也正是因为如此，彼得·林奇不建议投资者买新股。</p><p>他说：「投资者的心理压力在于，觉得必须在首次公开发行时买入，否则后悔也来不及了，但是这种观点事实上很少情况下是正确的。」</p><p>虽然偶然几次申购新股，确实可以让你在上市的第一天就可以获得惊人的回报，但新成立的公司首次公开发行股票的投资风险非常大，因为这些股票未来上涨的空间非常有限。</p><p>但是对那些从其他公司中分拆出来独立上市的公司，首次公开发行的股票，彼得·林奇并不排斥。</p><p>他也确实在这类公司上赚了很多钱，美国玩具反斗城公司就是其中之一。</p><p>在他看来，这些公司其实都是一些有着相当长经营历史的成熟公司，你可以像研究福特公司或者可口可乐公司那样来硏究它们的经营历史情况。</p><p>那么，也就不存在很高的风险了。</p><p>4 被吹捧为「下一个」的公司</p><p>另一类彼得·林奇避而不买的股票，是被吹捧为「下一个」的公司。下一个IBM、下一个麦当劳、下一个英特尔，或者下一个迪士尼之类公司的股票。</p><p><b>「事实上，当人们把某一只股票吹成是下一个什么股票时，这表明不仅作为后来模仿者的这家公司的股票气数已尽，而且那只被追随的楷模公司也将要成为明日黄花。」</b>彼得·林奇说。</p><p>5 小心过于依赖大客户的供应商股票</p><p>「如果一家公司把25%~50%的商品都卖给了同一个客户，这表明该公司的经营处于十分不稳定的状态之中。」</p><p>彼得·林奇很警惕这种过于依赖大客户供应商的股票，<b>因为无法知道，是否有一天，大客户不再需要你的产品。那对于公司将是合同取消的灾难。</b></p><p>「如果失去某一个重要客户会给一家供应商公司带来毁灭性的灾难，那么我在决定是否购买这只股票时就会非常谨慎。」</p><p>除了取消合同的风险之外，大客户还拥有很大的谈判优势，可以逼迫供应商降价和提供其他优惠，这将会大大压缩供应商的利润空间。</p><p>所以彼得·林奇说，购买这种过于依赖大客户的供应商公司的股票，几乎不可能获得很大的投资成功。</p><p>6 小心名字花里胡哨的公司</p><p>有意思的是，彼得·林奇还提出了一个有趣的观点，就是小心那些名字花里胡哨的公司。</p><p>他的理由是，<b>一家好公司的名字单调乏味，最初会让投资者闻而远之，而一家资质平平的公司如果名字起得花里胡哨，却可以吸引投资者买入，并给他们一种错误的安全感。</b></p><p>只要公司的名字里有「高级」「主要」「微型」等字样，或者是用首字母组成的神秘缩写词，就会让投资者一见钟情。</p><p>虽然这个说法听上去很有趣，但回到我们身边的A股市场，炒作上市公司名字的也不少见，甚至有公司改个名字之后，股价马上就暴涨。被人戏称为「改名就转运」。</p><p>去年11月30日，一家叫「三羊马」的公司在深交所上市后，一度「喜提」17个涨停板。</p><p>而这家公司的名字显然吸引到了一些投资者的注意力。</p><p>不知道这是否可以算作彼得·林奇所说的，名字花里胡哨，让投资者一见钟情的公司。</p><p>7 该不该避开，还是要看具体的公司研究</p><p>回过头来看，彼得·林奇所说的这几种不买的公司，在日常说起投资时，也经常被我们提到。</p><p>无论是太热门的公司，还是被吹捧为「下一个」的公司，都是很多投资人会主动避开的。</p><p>当然，投资一事上无绝对，从上述列举的很多例子中，也可以看出，最后还是要具体公司具体分析。</p><p>但是彼得·林奇所列举的这些需要避开的情景，在绝大多数的情况下，确实是踩到雷的可能性更大。</p><p>那么，对于专业的投资者，当然可以，也必须去做更深入的研究，这样，我们这些普通投资者才可以放心地把钱交给他们。</p><p>但是对于广大研究能力有限的普通投资者来说，如果你想自己尝试买股票，彼得·林奇给出的这几类避而不买的股票，确实是一个很好的避雷清单。</p><p>实际上，彼得·林奇过往所写的几本书，也正是针对普通投资者，鼓励他们在自己擅长了解的领域去投资。</p><p>对我们而言，首先把绝对不可以做的事情排除，再去思考，我们该做什么。</p></body></html>","source":"Capital-nature","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 这几类公司不买！一份投资大师的避雷清单</title>\n<style 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避开最热门行业中最热门的股票「如果说有一种股票我避而不买的话，那它一定是最热门行业中最热门的股票。」这是彼得·林奇在书中首先提到的。彼得·林奇认为，这种股票受到大家最广泛的关注，每个投资者上下班途中在汽车上或在火车上都会听到人们谈论这种股票，一般人往往由于禁不住这种强大的社会压力就买入了这种股票。热门股票上涨得很快，总是会上涨到远远超过任何估值方法能够估计出来的价值，但是由于支撑股价快速上涨的只有投资者一厢情愿的期望，而公司基本面的实质性内容却像高空的空气一样稀薄，所以热门股跌下去和涨上来的速度一样快。他提醒投资者，如果你没能聪明地及时脱手卖出的话，你很快就会发现你的账面盈利变成了亏损。因为当热门股下跌时，它决不会慢慢地下趺，也不会在跌到你追涨买入的价位时停留一段时间，让你毫发无损地卖出。彼得·林奇还风趣地说，事实上，你已经买入这种股票，就表明你肯定不会聪明地及早卖出。他在书中列举了各种各样的从风光无限很快走向一败涂地的热门行业。比如，在彼得·林奇成长的那个年代，地毯曾经是非常热门的行业。当时有人发明了一种新的簇绒工艺，这种方法大大减少了地毯中的纤维用量，另外还有人使编织自动化，这使得地毯的价格从每码28美元下降到了4美元。在大量的需求下，地毯的销售量大幅增加，五六家主要的地毯生产商赚的钱花也花不完，井且公司继续保持非常惊人的增长速度。但转折也就此而来，行业的繁荣很快吸引了200家新的竞争对手加入到原来只有五六家主要厂商的地毯行业中，它们彼此之间为争夺客户而大打价格战，竞争日趋白热化使得地毯行业的每个厂商都很难赚到一分钱的利润。彼得·林奇说：「假如你有一个稳赚不赔的商业创意，但却无法用专利或者利基来加以保护，那么一旦你获得成功，你就得防备其他人群起效仿，在商业界，效仿是一种最不纯粹要命的攻击方式。」而这一点，也就是很多投资人经常提到的护城河。彼得·林奇举例的另一家公司是布朗公司，这是一家石油服务公司，在那个年代，大家听说是石油股票就会疯狂抢购。1981年，这家公司的股价高达每股50美元，当时的不少投资人，包括公司CEO在内，都觉得公司股票不会下跌。但是4年后，布朗公司的股票真的从50美元跌到了1美元，那些预测这只股票将上涨而做多的投资者，亏损严重。彼得·林奇说：「如果他们能做到对这种热门行业中最热门的股票不闻不问，或者至少做过一些深入的研究，就有可能避免如此悲惨的下场。」布朗公司几乎是一个空壳，只有一堆无用的钻井架、一些可疑的石油天然气田、一堆数量惊人的债务以及一张惨不忍睹的资产负债表。「如果你要依靠投资一个接一个出现的热门行业中的最热门股票所赚的钱来维持生计的话，那么很快你就得接受福利救济才能生存了。」这是彼得·林奇的调侃之语，但也说明了，他对这种热门行业热门公司的警惕性。但是单纯地把彼得·林奇的话理解为「热门的就是不好的」，那可能就是断章取义了。上述两个例子中，公司股价最终下跌，并非是它们「热门」，而是因为「没有护城河」、「基本面无法支撑股价」……这些因素。热门行业跌落凡尘，在近两年的A股市场上并不少见。无论去年的消费医药，还是今年的新能源，无一不是前期上涨火热，最终面临回调压力甚至连续下跌。即便是长期很好的赛道，估值太贵，都是风险。高估值往往引发行业无序扩张，最终拉低行业ROE。「人多的地方不要去」，这些老理谨记心头。2 避开「多元恶化」的公司彼得·林奇非常抨击那些胡乱收购兼并，试图「多元化」的公司。在他看来，这些公司可能原本盈利不错，但没有把赚来的钱用于回购股票或者提高分红，而是去做一些愚蠢的收购兼并。这种一心一意想要「多元化」的公司寻找的是具备以下特点的收购对象：收购价格过于高估；经营业务完全超出人们的理解范围。这两点毫无疑问会使公司在收购后发生的损失最大化，最终「多元化「变成了「多元恶化」。他说，从投资者的角度来看，这种愚蠢的收购和「多元恶化」唯一能够带来的两个好处是：一是持有了被收购公司的股票；二是从那些由于「多元恶化」陷入困境而决定进行瘦身重组的公司中，寻找困境反转型公司的投资机会。20世纪60年代，当时美国复印行业盛行，施乐公司从上游到下游控制了整个复印行业。但是随后日本佳能、IBM以及伊士曼•柯达公司都进入了复印行业，面对这种激烈的竞争，施乐公司非常惊恐，于是收购了与复印不相关的企业以进行多元化经营。但它却根本不懂得如何经营这些收购来的企业，结果多元化经营失败导致股价下跌了84%。诚如彼得·林奇所说，即使是最优秀、最聪明能干的管理人员也并不像人们所认为的那样才华横溢，即使是最有魅力的公司管理者，也不可能把他们收购来的所有「癞蛤蟆」都变成「青蛙王子」。但那些最棒、最聪明的公司都相信它们既然可以管理好手中的业务，肯定也能管理好收购来的其他任何业务。这显然是一种过了头的自信。当然，彼得·林奇也告诉大家，并不是说凡是收购都是愚蠢的。在自家公司基本业务非常糟糕的情况下，进行收购另寻发展之道就是一个非常好的策略。最典型的，如果巴菲特死守纺织业务的话，我们现在就不会听到沃伦•巴菲特和他管理的伯克希尔哈撒韦公司如雷贯耳的大名了。彼得·林奇认为，收购成功的技巧在于，你必须知道如何选择正确的收购对象，并且收购后能够对收购来的公司进行成功的管理。回过头来，如果看我们今天的市场，诚然过往有很多公司因为收购陷入困境，这样的负面案例屡见不鲜。但也有一些上市公司，通过不断并购，实现公司的扩张，股价上涨。比如港股的中教控股，这家民办教育公司过往几年，正是凭借不管收购其他院校，并对其进行了很好的管理，实现了公司规模的增长，股价的上升。再比如体育鞋服类的安踏体育，早年对意大利高端运动品牌Fila的并购也非常成功，扩展了海外品牌，成为了后续的强劲推动力。当年，当安踏体育以3亿多元从百丽国际手中买下FILA在中国的商标使用权和专营权时，FILA还是一个年亏损3000多万的「没落贵族」。而在安踏的运作下，FILA在2014年终于实现扭亏为盈后，便一发而不可收拾，最终助力安踏体育成就「十年十倍大牛股」。对于这两种看似矛盾的结果，彼得·林奇在他的书中，早已给出了非常清晰的解释。他列举了两个同行业的并购，但是结局迥然不同的例子。Melville和Geneseo都是制鞋商，一个是「多元优化」的例子，一个是「多元恶化」的例子。曾经Melville公司几乎只局限于为其家族拥有的「ThomMcAn」鞋店制作男鞋，随着公司开始在別的商店中租用卖鞋专柜，公司的销售收入不断增长，其中最著名的就是在凯玛特连锁超市设了销售专柜。当凯玛特连锁超市在1962年开始大规模扩张时，Melville的利润也很快爆发性地增长起来。积累了几年的鞋类折扣零售经验后，公司开始了一系列的收购行动，而且它总是能够在下一次收购之前，先把上一次收购的公司经营得相当成功。1969年它收购了CVS，这是一家药品折扣零售公司，1976年，收购了Marshall's，这是一家服装折扣零售连锁公司，1981年收购了Kay-Bee玩具公司。在此期间Melville把它的制鞋厂从1965年的22家减少为1982年的只剩1家。Melville这家以制鞋起家的公司一步步慢慢在摸索中成功地把自己转变成了一个进行多元化经营的零售商。与Melville公司不同的是，Geneseo公司在一系列疯狂的收购中走向了破产。从1956年开始，它先后收购了Bonwit Teller公司、Henri Bendel公司、Tiffany公司和Kress公司，然后它又涉足证券咨询业、男女珠宝行业、针织材料业、纺织业、牛仔服装业以及各种各样其他形式的零售批发业，并且这一期间它继续致力于制鞋业务。在1956-1973年的17年间，Geneseo公司一共进行了150次收购，这些收购大大提高了公司的销售额，因此从账面上Geneseo公司看起来变得非常强大，但是公司基本面却已经恶化得非常严重了。Melville和Geneseo公司发展战略的不同，最终体现为两家公司的收益和股价表现的很大不同。两只股票在1973~1974年的熊市期间都是大跌，但是Melville公司的收益一直在稳定地增长，使得股价后来不断反弹，到了1987年，Melville股票上涨了30倍。至于Geneseo公司，1974年以后财务状况继续恶化，它的股票再也没能涨回来。同样是多元化收购，为什么两家公司结局迥然不同？彼得·林奇给出的答案是——「协同作用」。所谓协同作用，是「把相关的业务组合成一个整体并使整体比部分运作得更好」。在实践中，有时收购会产生协同作用，但有时却不会。Melville公司已经在经营酒店和饭店业，那么，它收购Big Boy连锁饭店是明智之举，收购向监狱和大学提供膳食服务的公司也同样如此。所以，彼得·林奇说：「如果一家公司真的必须进行收购的话，我认为它最好是收购与自己的主业相关的公司。」尽管如此，彼得·林奇对于公司收购依然非常谨慎，他说：「那些现金充足而且感觉自己实力强大的公司在收购中存在这样一种强烈的趋势：收购出价过高，对收购的公司期望太高，而收购以后却管理不善。相比而言，我更愿意看到一次强有力的股票回购举动，因为这样的回购对股价来说会产生最纯粹的协同作用。」也因此，他对于多元化收购的公司选择敬而远之。3 当心小声耳语的股票彼得·林奇在管理麦哲伦基金的时候，经常接到很多电话，向他推荐买入一些稳健的公司。推荐完后，他们经常会压低自己的声音，再补充说道：「我想告诉你一只大黑马，这只股票可能对于你管理的基金来说市值规模太小了，但是对于你自己的股票账户来说绝对值得考虑。这家公司的业务前景简直太诱人了，它很有可能会成为一只非常赚钱的大牛股。」彼得·林奇形容这类股票是，一旦冒险成功将获得巨大回报，但成功机会非常微小的高风险股票。它们也被叫做「小声耳语的股票」，往往给投资人讲述一个具有爆炸性效应的故事。「对于这种小声耳语的股票，投资者根本不必再费事计算公司每股收益等财务指标，因为这种公司往往没有任何收益。投资者也不需要计算市盈率，因为公司没有收益也就不存在市盈率。但是这种公司有的是显微镜、博士、公众很高的期望以及发行股票所获得的大笔现金。」虽然这类公司往往故事很动听，看着很有诱惑力，但彼得·林奇说，如果公司的前景非常美好，那么等到明年或者后年再投资仍然会得到很高的回报。为什么不能暂时不投资，等到公司有了更好的收益记录，可以确信其未来发展很好时再买入它的股票呢？当公司用业绩证明自己的实力以后，仍然可以从这只股票上赚到10倍的回报，当你对公司的盈利前景有所怀疑时，看一段时间再做投资决定也不迟。也正是因为如此，彼得·林奇不建议投资者买新股。他说：「投资者的心理压力在于，觉得必须在首次公开发行时买入，否则后悔也来不及了，但是这种观点事实上很少情况下是正确的。」虽然偶然几次申购新股，确实可以让你在上市的第一天就可以获得惊人的回报，但新成立的公司首次公开发行股票的投资风险非常大，因为这些股票未来上涨的空间非常有限。但是对那些从其他公司中分拆出来独立上市的公司，首次公开发行的股票，彼得·林奇并不排斥。他也确实在这类公司上赚了很多钱，美国玩具反斗城公司就是其中之一。在他看来，这些公司其实都是一些有着相当长经营历史的成熟公司，你可以像研究福特公司或者可口可乐公司那样来硏究它们的经营历史情况。那么，也就不存在很高的风险了。4 被吹捧为「下一个」的公司另一类彼得·林奇避而不买的股票，是被吹捧为「下一个」的公司。下一个IBM、下一个麦当劳、下一个英特尔，或者下一个迪士尼之类公司的股票。「事实上，当人们把某一只股票吹成是下一个什么股票时，这表明不仅作为后来模仿者的这家公司的股票气数已尽，而且那只被追随的楷模公司也将要成为明日黄花。」彼得·林奇说。5 小心过于依赖大客户的供应商股票「如果一家公司把25%~50%的商品都卖给了同一个客户，这表明该公司的经营处于十分不稳定的状态之中。」彼得·林奇很警惕这种过于依赖大客户供应商的股票，因为无法知道，是否有一天，大客户不再需要你的产品。那对于公司将是合同取消的灾难。「如果失去某一个重要客户会给一家供应商公司带来毁灭性的灾难，那么我在决定是否购买这只股票时就会非常谨慎。」除了取消合同的风险之外，大客户还拥有很大的谈判优势，可以逼迫供应商降价和提供其他优惠，这将会大大压缩供应商的利润空间。所以彼得·林奇说，购买这种过于依赖大客户的供应商公司的股票，几乎不可能获得很大的投资成功。6 小心名字花里胡哨的公司有意思的是，彼得·林奇还提出了一个有趣的观点，就是小心那些名字花里胡哨的公司。他的理由是，一家好公司的名字单调乏味，最初会让投资者闻而远之，而一家资质平平的公司如果名字起得花里胡哨，却可以吸引投资者买入，并给他们一种错误的安全感。只要公司的名字里有「高级」「主要」「微型」等字样，或者是用首字母组成的神秘缩写词，就会让投资者一见钟情。虽然这个说法听上去很有趣，但回到我们身边的A股市场，炒作上市公司名字的也不少见，甚至有公司改个名字之后，股价马上就暴涨。被人戏称为「改名就转运」。去年11月30日，一家叫「三羊马」的公司在深交所上市后，一度「喜提」17个涨停板。而这家公司的名字显然吸引到了一些投资者的注意力。不知道这是否可以算作彼得·林奇所说的，名字花里胡哨，让投资者一见钟情的公司。7 该不该避开，还是要看具体的公司研究回过头来看，彼得·林奇所说的这几种不买的公司，在日常说起投资时，也经常被我们提到。无论是太热门的公司，还是被吹捧为「下一个」的公司，都是很多投资人会主动避开的。当然，投资一事上无绝对，从上述列举的很多例子中，也可以看出，最后还是要具体公司具体分析。但是彼得·林奇所列举的这些需要避开的情景，在绝大多数的情况下，确实是踩到雷的可能性更大。那么，对于专业的投资者，当然可以，也必须去做更深入的研究，这样，我们这些普通投资者才可以放心地把钱交给他们。但是对于广大研究能力有限的普通投资者来说，如果你想自己尝试买股票，彼得·林奇给出的这几类避而不买的股票，确实是一个很好的避雷清单。实际上，彼得·林奇过往所写的几本书，也正是针对普通投资者，鼓励他们在自己擅长了解的领域去投资。对我们而言，首先把绝对不可以做的事情排除，再去思考，我们该做什么。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":961,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":638591675,"gmtCreate":1645419077767,"gmtModify":1645419077767,"author":{"id":"4097198358075430","authorId":"4097198358075430","name":"荷福兮","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3db09bd65f52ad31edf19d542cbffd9a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"4097198358075430","idStr":"4097198358075430"},"themes":[],"htmlText":"千军万马走独木桥的感觉。","listText":"千军万马走独木桥的感觉。","text":"千军万马走独木桥的感觉。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/638591675","repostId":"2213603512","repostType":2,"repost":{"id":"2213603512","pubTimestamp":1645409576,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2213603512?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-21 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href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>等重要原材料库存正处于历史低位，使得价格对轻微扰动非常敏感。目前，全球工业金属紧张的供给形势受多重因素交织影响：地缘政治风险、全球经济复苏致使需求激增叠加疫情致使的供应链瓶颈，以及传统行业长期投资不足等。其中，乌克兰作为工业金属重要出口国，俄乌局势不确定性加剧相关金属价格波动，助推短期期货价格与现货溢价。叠加全球需求增加、供应链瓶颈恢复受限等因素，全球供应链中工业金属库存迅速消耗。供给稳定性下降加之库存告急等短期警报的拉响加剧相关商品价格上涨风险。</p><p>除短期因素以外，影响工业金属库存的中长期因素也进一步凸显。近十年来，传统行业回报率低迷、全球碳中和政策与ESG投资概念兴起等制约资本流向传统行业，导致传统行业长期投资不足，其中对油气等化石燃料行业与传统冶炼行业影响更为明显。传统行业投资不足与基础设施老化使供给能力迅速下降，继而成为能源成本飙升、重要大宗商品供应短缺的重要因素，致使价格中枢易升难降。具体来看，新经济转型增速（先进制造业、新型能源等）不及预期难以填补日益增大的供给缺口。能源成本的上升以及碳排放的限制迫使中国、欧洲等地区大量有色金属冶炼厂降低产量。疫情爆发后，各国封锁政策使得全球运输能力下降、库存大幅消耗。随着疫情后各国经济逐渐进入复苏，需求大幅上升，库存见底进而放大供给缺口，使得传统经济欠投资的问题凸显。叠加疫后可能开启的全球新一轮资本开支周期，未来几年相关工业金属价格中枢恐趋势上行。</p><p>其次，除了上述三方面的直接供给冲击，供应链瓶颈问题短期内或难言显著起色。近半年来，美国洛杉矶港和长滩港拥堵问题成为全球供应链中断的重要因素。由于堆场拥堵、进口滞留与劳动力短缺，2022年2月的数据显示，洛杉矶港船舶等待时间为25-35天，长滩港船舶等待时间为38-42天[6]。同时，加拿大卡车司机罢工抗议进一步阻碍美国关键边境运输。罢工抗议活动使美加最繁忙的<a href=\"https://laohu8.com/S/00536\">贸易通</a>道“大使桥”被堵塞，该桥承载了超1/4美加贸易总量，对美国供应链产生严重影响，例如部分汽车制造商与食品供应商因关键零部件或原材料的断供已面临停产。美国供应链持续中断，极可能导致供需失衡进一步扩大，加剧通胀压力。</p><p>三、前路冷峻：通胀螺旋确立，联储退无可退</p><p>在《“大通胀”对当下的启示》中，我们指出此时和彼时存在三点差异：1．目前工会组织规模远小于“大通胀”时期，导致工资-物价传导较为不顺畅；2．相较于彼时，全球协同生产模式降低了产品成本和美国工人的议价能力；3．相较于彼时，美联储实行（平均）通胀目标制，以控通胀为重要任务。基于这三点差异，我们在上面报告中认为这次通胀重蹈70年代覆辙的可能性不大。基于过去几个月的边际变化，我们发现前两点差异正在弱化。虽然工会仍较弱势，但美国“大离职”及其劳动力供需缺口持续扩大显著提升了员工的议价能力，强化了物价-工资的通胀螺旋。此外，全球供应链仍严重受阻，很大程度上降低了生产效率，提高产品和人工成本。我们可以美好地期望美国几百万人迅速回归劳动力市场，也可以期望全球供应链短期内顺利修复，更可以期望上述的各种供给冲击昙花一现，然而这些因素政策都无法控制。我们认为政策目前唯一能做的就是坚守并强力贯彻第三点差异：大胆行动、先发制人、以控通胀为唯一任务，再次树立控通胀的信誉。</p><p>总结来看，美国60-80年代的“大通胀”主要是多重供给冲击和“双宽”的财政货币共同作用的结果。而立足当前，“大缓和”时期以来鲜有较为严重供给冲击的“好运气”、和因此而相对易于执行的“好政策”可能都在成为历史。前者我们不再赘述，至于后者，新冠疫情在全球爆发以来，不断进化的变异毒株、脆弱性渐显的全球产业链、与日高企的政府债务等一系列因素使得全球经济复苏持续遇到挑战。</p><p>具体而言，宏观政策难度可能来源于三个方面，一是在货币政策长期宽松、供给冲击再现的情形下，政策制定者对通胀前景的判断更为困难。这从去年以来美国屡超预期的通胀数据和美联储于去年底的“急转弯”中可见一斑。二是从周期角度来看，无论加息还是缩表，美联储都是寄希望于打压需求来控通胀，如何平衡通胀与增长充满挑战：货币收紧不够，通胀控不下来；货币收紧过头，经济衰退风险将提高。三是中长期来看，货币政策的空间受限。疫情后美国政府债务创历史新高，在财政政策相对主导的宏观政策范式下，货币政策可能受到掣肘。即使不是出于直接降低政府融资成本的考虑，利率上升过多会使得经济体的高债务不可持续，进而可能直接导致经济增长陷入困境，因而低利率、高通胀与政府高债务会互相加强，货币政策与财政政策的空间缩水[7]。</p><p>面对美联储超预期紧缩风险加剧，大类资产如何布局？请参见《联储加速紧缩，如何影响资产价格》。</p><p>面对高通胀环境以及宏观波动加剧，如何做好宏观对冲？请参见《全球大类资产之一：宏观逻辑、轮动体系和供给冲击》。</p><p>四、投资者关于美联储货币紧缩的十问十答：</p><p>1． 问：美联储是否会因为经济放缓或金融市场动荡而投鼠忌器？</p><p>答：我们认为目前看不大会，取决于通胀是否明显缓解。“美联储看跌期权”诞生于低通胀、低波动的“大缓和”期间，通胀基本不是市场和美联储需要过多担忧的问题，因此货币政策目标相对单一、政策较易执行。过去三十多年，即使通胀偶有过热时期，但彼时通胀仅是经济问题，进而美联储在通胀和就业之间做出权衡来解决经济成本和波动最小化的问题。然而当下，面对四十年不遇的通胀风险，通胀已经上升为政治问题、社会问题，控通胀对于拜登政府已成为重中之重。在目前劳动力市场处于几十年最紧的背景下，可以说，通胀被迫成为美联储当下最关注的目标。</p><p>2． 问：货币紧缩进程放缓的条件或者触发因素？</p><p>答：我们认为是工资增速显著降温进而打破工资-物价通胀螺旋。能源价格增速放缓有助于通胀回落，尤其在能源食品价格目前已传导至核心通胀的情况下。可以肯定的是，在未来几个月通胀压力难见明显缓解之际，美联储很难以放弃快速紧缩策略。</p><p>3． 问：伴随需求边际减弱，如果供给继续推升通胀，货币政策是否有效？</p><p>答：诚然供给是推升美国通胀的重要原因（劳动力供需缺口走阔、供应链瓶颈、能源金属等供给冲击），但需求的影响非常大。假设一个极端情形，美联储通过货币紧缩把需求彻底浇灭，通胀自然也随之大幅放缓。因此美联储需要找到一个微妙的平衡。</p><p>4． 问：货币政策之外，有无其它控通胀政策？</p><p>答：去年底拜登政府释放战略油储，但对打压油价基本无效。拜登政府希望美国页岩油公司和沙特等欧佩克国家加速增产，但未果。至于降低或者撤销关税，或许有助于缓解物品通胀压力，但不能从根本上解决问题。</p><p>5． 问：美国国债利息负担是否会成为加息缩表的掣肘？</p><p>答：我们认为短期内不会。根据我们的测算，美债利率曲线仍有较大上行空间。具体来说，即使今年十年期利率上升至3.0%，并且未来几年保持该水平，美债利息支付比例仍可保持相对稳定。实际上，对于利息负担，过去在较低利率水平发行的存量债是“压舱石”。</p><p>6． 问：货币政策传导到实体经济的时滞一般多久？通胀与加息的关系？</p><p>答：根据美联储官方一般均衡模型，我们测算时滞约为6-12个月。因此为了控通胀，货币紧缩宜早不宜迟。根据泰勒规则实证经验，每面对一个百分点的通胀上行，往往需要加息1.5个百分点将通胀控回到初始水平。因此，我们认为美联储需要大胆行动。</p><p>7． 问：通胀预期的一些指标显示预期正在放缓，是否可以解读为通胀将放缓？</p><p>答：十年期盈亏平衡通胀率（breakeven rate）自去年11月高点以来趋势下降，与美联储11月“大转向”有一定关系。然而，breakeven并不是较好的衡量通胀预期的指标，它是交易出来的（因此存在误判和mark-to-market的倾向），由于流动性远逊于普通国债，因此其流动性溢价很大程度上扭曲了市场对未来通胀预期的较真实反映。尤其疫情以来美联储天量QE显著压低其利率，使其暗示的通胀预期进一步偏离应有之水平。</p><p>虽然过去一两个月密歇根大学调查通胀预期上升速度放缓，纽约联储通胀预期正在筑顶，但这并不能反映未来可能的通胀路径。当通胀较低时，通胀预期往往较好锚定，给市场以错觉通胀预期引领实际的通胀（比如缺少供给冲击的“大缓和”时期）。然而，通胀较高时，尤其在多重供给冲击带来诸多不确定性的背景下，通胀预期很可能是实际通胀的结果，而非反过来。美联储一篇工作论文反思了通胀预期的作用[8]。</p><p>8． 问：利率衍生品市场已经很充分定价了，美联储还能比市场预期更激进么？</p><p>答：首先，即使市场预计今年剩下的7次会议联储加息，但并未预计有几次会议一次加50bp（除了3月会议）。况且，对长端利率和金融条件更为重要的缩表，市场是很难通过资产价格来预计其方式、力度和节奏。</p><p>其次，我们认为这次市场定价或者市场预期可能没有之前的加息周期中那么重要。“大缓和”以来，尤其金融危机之后，美联储屡屡滞后于市场曲线，因此市场定价对我们判断美联储政策路径有重要意义。一定程度上讲，市场曲线暗示了美联储曲线的“上限”。然而这一次不一样：虽然美联储严重滞后于通胀曲线，但自去年中期以来却屡屡引领市场曲线。市场预期和定价在不断追随美联储的判断和步伐，而美联储不断调整以追随通胀的步伐。当市场曲线落后于美联储时（我们预计未来几个月仍会），其参考意义也将有所折扣。</p><p>9． 问：联储紧缩如何影响大宗商品？</p><p>答：历史上，大宗对美元流动性比较敏感。但这次可能不一样，短期内我们预计油金铜仍将坚挺，伴有上行风险。需求、供给、抗通胀属性和俄乌局势恐将使油气进一步上涨风险加剧。黄金今年三个顺风因素，一个逆风因素：（1）．高通胀甚至类滞胀下，黄金配置价值凸显；（2）．今年避险需求强于去年（地缘政治风险叠加联储紧缩风险）；（3）．数字货币对黄金的分流效果显著弱化（去年很明显，今年在联储紧缩下数字货币显著承压）；（4）．实际利率趋势上行限制黄金上涨空间。最后，持续需求支撑，叠加铜等工业金属历史低位库存，轻微供给扰动将带来较大价格波动。</p><p>10．问：3月首次加息后美股是否趋势反弹？</p><p>答：我们认为不一定，取决于通胀演变，这次首次加息并不代表靴子完全落地。如果3月议息会议加息25个基点，坚定看多通胀的投资者可能认为25个基点不足以对抑制通胀产生明显效果，进而通胀失控风险加剧，而抛售风险资产尤其纳指。如果加息50个基点，对通胀持“温和”或“暂时”观点的投资者将在过去二十多年不遇的加息幅度下恐慌性抛售风险资产。无论哪种情况，我们认为股市高波动率在3月议息会以后恐将延续。</p></body></html>","source":"zjdj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国通胀，有点70年代的味道</title>\n<style 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都无法控制。我们认为政策目前唯一能做的就是坚守并强力贯彻第三点差异：大胆行动、先发制人、以控通胀为唯一任务，再次树立控通胀的信誉。总结来看，美国60-80年代的“大通胀”主要是多重供给冲击和“双宽”的财政货币共同作用的结果。而立足当前，“大缓和”时期以来鲜有较为严重供给冲击的“好运气”、和因此而相对易于执行的“好政策”可能都在成为历史。前者我们不再赘述，至于后者，新冠疫情在全球爆发以来，不断进化的变异毒株、脆弱性渐显的全球产业链、与日高企的政府债务等一系列因素使得全球经济复苏持续遇到挑战。具体而言，宏观政策难度可能来源于三个方面，一是在货币政策长期宽松、供给冲击再现的情形下，政策制定者对通胀前景的判断更为困难。这从去年以来美国屡超预期的通胀数据和美联储于去年底的“急转弯”中可见一斑。二是从周期角度来看，无论加息还是缩表，美联储都是寄希望于打压需求来控通胀，如何平衡通胀与增长充满挑战：货币收紧不够，通胀控不下来；货币收紧过头，经济衰退风险将提高。三是中长期来看，货币政策的空间受限。疫情后美国政府债务创历史新高，在财政政策相对主导的宏观政策范式下，货币政策可能受到掣肘。即使不是出于直接降低政府融资成本的考虑，利率上升过多会使得经济体的高债务不可持续，进而可能直接导致经济增长陷入困境，因而低利率、高通胀与政府高债务会互相加强，货币政策与财政政策的空间缩水[7]。面对美联储超预期紧缩风险加剧，大类资产如何布局？请参见《联储加速紧缩，如何影响资产价格》。面对高通胀环境以及宏观波动加剧，如何做好宏观对冲？请参见《全球大类资产之一：宏观逻辑、轮动体系和供给冲击》。四、投资者关于美联储货币紧缩的十问十答：1． 问：美联储是否会因为经济放缓或金融市场动荡而投鼠忌器？答：我们认为目前看不大会，取决于通胀是否明显缓解。“美联储看跌期权”诞生于低通胀、低波动的“大缓和”期间，通胀基本不是市场和美联储需要过多担忧的问题，因此货币政策目标相对单一、政策较易执行。过去三十多年，即使通胀偶有过热时期，但彼时通胀仅是经济问题，进而美联储在通胀和就业之间做出权衡来解决经济成本和波动最小化的问题。然而当下，面对四十年不遇的通胀风险，通胀已经上升为政治问题、社会问题，控通胀对于拜登政府已成为重中之重。在目前劳动力市场处于几十年最紧的背景下，可以说，通胀被迫成为美联储当下最关注的目标。2． 问：货币紧缩进程放缓的条件或者触发因素？答：我们认为是工资增速显著降温进而打破工资-物价通胀螺旋。能源价格增速放缓有助于通胀回落，尤其在能源食品价格目前已传导至核心通胀的情况下。可以肯定的是，在未来几个月通胀压力难见明显缓解之际，美联储很难以放弃快速紧缩策略。3． 问：伴随需求边际减弱，如果供给继续推升通胀，货币政策是否有效？答：诚然供给是推升美国通胀的重要原因（劳动力供需缺口走阔、供应链瓶颈、能源金属等供给冲击），但需求的影响非常大。假设一个极端情形，美联储通过货币紧缩把需求彻底浇灭，通胀自然也随之大幅放缓。因此美联储需要找到一个微妙的平衡。4． 问：货币政策之外，有无其它控通胀政策？答：去年底拜登政府释放战略油储，但对打压油价基本无效。拜登政府希望美国页岩油公司和沙特等欧佩克国家加速增产，但未果。至于降低或者撤销关税，或许有助于缓解物品通胀压力，但不能从根本上解决问题。5． 问：美国国债利息负担是否会成为加息缩表的掣肘？答：我们认为短期内不会。根据我们的测算，美债利率曲线仍有较大上行空间。具体来说，即使今年十年期利率上升至3.0%，并且未来几年保持该水平，美债利息支付比例仍可保持相对稳定。实际上，对于利息负担，过去在较低利率水平发行的存量债是“压舱石”。6． 问：货币政策传导到实体经济的时滞一般多久？通胀与加息的关系？答：根据美联储官方一般均衡模型，我们测算时滞约为6-12个月。因此为了控通胀，货币紧缩宜早不宜迟。根据泰勒规则实证经验，每面对一个百分点的通胀上行，往往需要加息1.5个百分点将通胀控回到初始水平。因此，我们认为美联储需要大胆行动。7． 问：通胀预期的一些指标显示预期正在放缓，是否可以解读为通胀将放缓？答：十年期盈亏平衡通胀率（breakeven rate）自去年11月高点以来趋势下降，与美联储11月“大转向”有一定关系。然而，breakeven并不是较好的衡量通胀预期的指标，它是交易出来的（因此存在误判和mark-to-market的倾向），由于流动性远逊于普通国债，因此其流动性溢价很大程度上扭曲了市场对未来通胀预期的较真实反映。尤其疫情以来美联储天量QE显著压低其利率，使其暗示的通胀预期进一步偏离应有之水平。虽然过去一两个月密歇根大学调查通胀预期上升速度放缓，纽约联储通胀预期正在筑顶，但这并不能反映未来可能的通胀路径。当通胀较低时，通胀预期往往较好锚定，给市场以错觉通胀预期引领实际的通胀（比如缺少供给冲击的“大缓和”时期）。然而，通胀较高时，尤其在多重供给冲击带来诸多不确定性的背景下，通胀预期很可能是实际通胀的结果，而非反过来。美联储一篇工作论文反思了通胀预期的作用[8]。8． 问：利率衍生品市场已经很充分定价了，美联储还能比市场预期更激进么？答：首先，即使市场预计今年剩下的7次会议联储加息，但并未预计有几次会议一次加50bp（除了3月会议）。况且，对长端利率和金融条件更为重要的缩表，市场是很难通过资产价格来预计其方式、力度和节奏。其次，我们认为这次市场定价或者市场预期可能没有之前的加息周期中那么重要。“大缓和”以来，尤其金融危机之后，美联储屡屡滞后于市场曲线，因此市场定价对我们判断美联储政策路径有重要意义。一定程度上讲，市场曲线暗示了美联储曲线的“上限”。然而这一次不一样：虽然美联储严重滞后于通胀曲线，但自去年中期以来却屡屡引领市场曲线。市场预期和定价在不断追随美联储的判断和步伐，而美联储不断调整以追随通胀的步伐。当市场曲线落后于美联储时（我们预计未来几个月仍会），其参考意义也将有所折扣。9． 问：联储紧缩如何影响大宗商品？答：历史上，大宗对美元流动性比较敏感。但这次可能不一样，短期内我们预计油金铜仍将坚挺，伴有上行风险。需求、供给、抗通胀属性和俄乌局势恐将使油气进一步上涨风险加剧。黄金今年三个顺风因素，一个逆风因素：（1）．高通胀甚至类滞胀下，黄金配置价值凸显；（2）．今年避险需求强于去年（地缘政治风险叠加联储紧缩风险）；（3）．数字货币对黄金的分流效果显著弱化（去年很明显，今年在联储紧缩下数字货币显著承压）；（4）．实际利率趋势上行限制黄金上涨空间。最后，持续需求支撑，叠加铜等工业金属历史低位库存，轻微供给扰动将带来较大价格波动。10．问：3月首次加息后美股是否趋势反弹？答：我们认为不一定，取决于通胀演变，这次首次加息并不代表靴子完全落地。如果3月议息会议加息25个基点，坚定看多通胀的投资者可能认为25个基点不足以对抑制通胀产生明显效果，进而通胀失控风险加剧，而抛售风险资产尤其纳指。如果加息50个基点，对通胀持“温和”或“暂时”观点的投资者将在过去二十多年不遇的加息幅度下恐慌性抛售风险资产。无论哪种情况，我们认为股市高波动率在3月议息会以后恐将延续。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1221,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":638914584,"gmtCreate":1645024243448,"gmtModify":1645024243448,"author":{"id":"4097198358075430","authorId":"4097198358075430","name":"荷福兮","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3db09bd65f52ad31edf19d542cbffd9a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"4097198358075430","idStr":"4097198358075430"},"themes":[],"htmlText":"调查的方向呢？去年10月就调查了；只是调查仅仅是调查。","listText":"调查的方向呢？去年10月就调查了；只是调查仅仅是调查。","text":"调查的方向呢？去年10月就调查了；只是调查仅仅是调查。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/638914584","repostId":"1115433818","repostType":4,"repost":{"id":"1115433818","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1645021321,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1115433818?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-16 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Block）在去年10月份收到了联邦调查局的搜查令。其中一人补充称，布洛克的电话也遭到搜查。浑水曾多次发布中概股公司的做空报告，自其2010年创立以来，做空的公司中有半数为中概股。其中影响力最大的三次做空分别针对绿诺科技、辉山乳业以及瑞幸咖啡。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1296,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":870854478,"gmtCreate":1636604322348,"gmtModify":1636607346177,"author":{"id":"4097198358075430","authorId":"4097198358075430","name":"荷福兮","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3db09bd65f52ad31edf19d542cbffd9a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"4097198358075430","idStr":"4097198358075430"},"themes":[],"htmlText":"中美领导交谈，提前布局？","listText":"中美领导交谈，提前布局？","text":"中美领导交谈，提前布局？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/870854478","repostId":"1136523173","repostType":2,"repost":{"id":"1136523173","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1636604113,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1136523173?lang=&edition=full","pubTime":"2021-11-11 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