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做空动力煤，1500万灰飞烟灭

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height=\"auto\"></p>\n<p>具体来看动煤2201的价格，今日涨幅一度达到了12%，后因为榆林市煤炭保供会议的影响，涨幅收窄至4.52%。最近的7个交易日的涨势也是相当可怕，累计涨幅直接达到了45.54%，不到2个月，价格翻了1.3倍，按照券商普遍还有几倍的杠杆，意味着期间投资涨幅有近10倍之巨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b0c561be08b9029961fbd38fc6ed1b2\" tg-width=\"831\" tg-height=\"232\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>而到底是什么刺激着动煤价格屡创新高，又有什么企业受到影响呢？</p>\n<h3><i><b>01</b></i></h3>\n<h3><b>动煤供需怎么看</b></h3>\n<p>动力煤期货的价格状况主要取决于该商品的供需现况及其未来几个月的供需预期。我们这里分别来分析一下。</p>\n<p><b>从动力煤的供给来看。</b></p>\n<p>近期，国家对电煤的保供增产力度不断加码，国庆节日前后，国内煤炭三大主产区（山西、陕西、内蒙古）都相继发布加快产能释放的文件，力图满足国家的保供要求。</p>\n<p>由于三西地区的煤炭供给占全国70%以上，其产能的恢复有助于缓和国内煤炭供需的矛盾。</p>\n<p>山西产区方面。9月29日，山西省与其保供的14省区市对接签订四季度煤炭的中长期供应合同，其涉及煤炭保供量达5500万吨。</p>\n<p>陕西产区方面，自9月26日已开始协调省内的保供单位去主动联系需求方单位，确保实现“一矿一厂”的有效对接。近日，陕西还完成了3480万吨省外煤炭保供任务的合同签订。</p>\n<p>内蒙古产区方面。本月初，内蒙古自治区能源局发布《关于加快释放部分煤矿产能的紧急通知》，其中要求相关部门去通知列入国家具备核增潜力名单的72处煤矿，可临时按照拟核增后的产能组织生产，共计核增产能9835万吨。</p>\n<p>如果上述产出目标能够完成，那今年四季度的煤炭的产量相比先前会有大幅增加。根据国家矿山安监局的预计，四季度全国可增加煤炭产量5500万吨，平均日增产量将达到60万吨，国内供不应求的情况也能在一定程度上得到缓解。</p>\n<p><b>但是人算不如天算，山西洪水直接导致了其60座煤矿停产，使其5500万吨的产能目标严重受阻。</b></p>\n<p><b>同时，上述三大产区的增产保供措施，若想完成落实还需要一定的时间，不是1、2个月就可以完成的。考虑到审核、报备等行政因素，短期内释放的增量还是有限的。</b></p>\n<p>根据华金证券的预测，山西、内蒙古所计划核增的15365万吨左右的产能（5530+9835）在考虑到审核和达产时间等因素后，短期能够释放的增量可能小于4000万吨，这和其预期相差较大。</p>\n<p><b>另外，大秦线检修也进一步影响到了煤炭的运输环节，保供政策的实现将受到影响。</b></p>\n<p>大秦线于10月4日至10月28日进入检修期。一般来讲，大秦线在集中检修期时，日均发运量都会有所收缩，相比正常时段，发运量会减少16%-22%。</p>\n<p>而公路汽运作为铁路运力不足时的补充，此时应该承担其剩余的运输量任务。然而国内主要的煤炭外运路线（包括长治—邯郸、长治—安阳等汽运路线）却受到地区暴雨的影响，使得煤炭的运输进程又一次受阻，到达下游的时间变长。</p>\n<p>这就使得保供政策在短期内很难形成规模化的有效供应。</p>\n<p><b>此外，随着矿山安全生产工作的紧密落实，并且危险作业罪还被列入了刑法范围内，这使得矿方超产的意愿有所降低，</b>供给除完成保供目标外，进一步提升的可能性大大降低。</p>\n<p>且为了满足国家碳中和政策的目标要求，四季度煤炭的增量将主要以保供为主，预计其他行业用煤仍短缺，供需的缺口还将一定程度上帮助动力煤价格保持高位。</p>\n<p><b>进口煤方面（被视为调节供需缺口的重要补充）。</b>9月的煤炭进口量较上月有明显增加，但是考虑到作为主要进口国印尼的产量偏紧，再加上进口印尼煤之一的印度也遇上了煤炭告急的情况，印尼后续的供应增幅可能会减少。而由于国内对煤炭的需求不减，后期进口煤价应该也是处于易涨难跌的情况。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25e61dd6cc4c8759c87e205314a547a0\" tg-width=\"830\" tg-height=\"263\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>从动力煤的需求来看。</b></p>\n<p>由于动力煤主要用于发电，可注意下电力板块供需的问题。</p>\n<p><b>首先，受到出口行业生产的需要、制造业恢复等因素的影响，我国用电的需求持续保持高位。</b></p>\n<p>出口增长主要受益于国内率先全球控制住疫情，生产端迅速恢复，承接了大量海外订单。而出口板块的恢复又推动了我国工业生产的快速修复，由于第二产业是对全社会用电量贡献最大的那个，于此顺势推动了用电量的大幅上涨。</p>\n<p>而随着出口行业的景气度持续上行，又将进一步推升市场的用电需求。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9eba0764877ca8be81755cda93d2040\" tg-width=\"632\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>（第二产业是用电的主要贡献项目 来源：wind，<a href=\"https://laohu8.com/S/601236\">红塔证券</a>）</p>\n<p><b>其次，随着冷冬的来临，冬季供暖预期将大幅增加，这也将进一步反应到四季度动力煤的价格上。</b></p>\n<p>从煤炭供需基本面总结来看，主要是供给产能受限比较严重，需求虽然在限电限产的背景下有所抑制，但随着工业生产的恢复和冬季供暖需求量增加，需求端又被迫抬升。<b>整体来看，动力煤供应紧张的局面还是难言改善，支撑了其价格的高位。</b></p>\n<h3><i><b>02</b></i></h3>\n<h3><b>没有库存了？</b></h3>\n<p><b>除了动力煤的供需外，煤炭的较低库存量也导致了动力煤屡创新高。</b></p>\n<p>现在不仅是环渤海三港库存、72港库存处于历史地位，国有电厂、沿海八省份库存相比前几年也处于极低位。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29bcd65c58fdb38e97bca8fb9388906b\" tg-width=\"831\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>由于动力煤、焦煤等价格屡创新高，导致各厂补货意愿相对薄弱，使得下游的需求难以得到满足，进而又推高了商品的价格，这里就形成了一个恶性循环。</p>\n<p>期货未来的价格还需要关注现货价与期货价之间的缺口。根据<a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>提供的数据，日前动力煤港口现货贸易商5500大卡主流价格报价已经上升超过2400元/吨。这与现在动力煤2201合约的1835元/吨的报价间的贴水是非常大的。</p>\n<p>根据<a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>分析来看，现货供需的角度上，尽管近期国内煤炭供应量有所上升，但整体产量增幅还是较为缓慢的。此外，国家电煤保供之后实质挤占了部分市场煤的份额，导致市场煤的煤源进一步紧张，推高了其港口现货的价格。</p>\n<p>而我们知道，随着期货交割日期的接近，现货价格和期货价格之间的价差会进一步收窄。也就是说，若是现货价格一直保持高位，则期货价未来也会上升。</p>\n<p>反之也是如此，如果这两个月煤炭的供需矛盾有所缓解，市场会在期货价上做出反应，使得现货价格随着期货价格一同下行。</p>\n<p><b>要预测动煤期货的价格，还是需要持续观察煤炭未来两个月供需的情况，而且还需注意各大电厂煤炭库存是否能在未来得到大幅的补充。若供给方面能有所缓解，则煤炭相关的商品价格（动力煤、焦煤等）就有机会迎来拐点。</b></p>\n<h3><i><b>03</b></i></h3>\n<h3><b>养活了煤企，害了火企？</b></h3>\n<p><b>上面主要分析的是动力煤的供需情况，接下来我们可以看看动力煤对其下游产业链所造成的影响。这里主要分析煤炭企业和火力发电企业所受的影响。</b></p>\n<p><b>首先，煤炭企业方面。</b></p>\n<p>煤炭价格的大涨，对它们是绝对的利好，因为它的利润空间被大幅提高了，这对于它们的股市表现肯定是利好。但是我们看到煤炭ETF，可以注意到其在9月中旬的时候就开始出现回调了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb1012e33e7b339bf07768fe0e2c1fd6\" tg-width=\"829\" tg-height=\"383\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>其原因就是，期货价格更多的是反应未来短期的供需情况，但是股票市场的定价是根据企业长期现金流的折现而得到的。</p>\n<p>所以期货价格的上涨，并不一定会长期影响股市定价，因为未来长期来看，煤炭价格肯定会遇上回调，煤企利润价格到时候就大打折扣了。这就是煤企近期的股价回调的原因。</p>\n<p><b>此外，来看火企的情况。</b></p>\n<p>近期动力煤供给紧缺所造成的最醒目的事件大概就是各地拉闸限电的用电荒现象了。</p>\n<p><b>“各地用电荒”的原因之一，便是不断飙升的动力煤价格给火电企业造成了巨大的成本压力，使其发电的积极性不高。</b></p>\n<p>当前我国煤炭价格基本实现了市场化定价，可是电价方面却还是以政府指导价为主，也就是说，火电企业的成本大涨但售价却不能变，使得其盈利能力大幅下降。</p>\n<p>业内人士表示，目前，火电的上网电价是4角多元，但发电成本已经达到将近6角。这意味着，火电厂每发一度电，就亏了1角多元。既然越发电越亏损，火电企业的积极性自然就不高。</p>\n<p>据统计，今年以来已有多家火电企业出现亏损。从半年报的表现上看，多家火电企业利润水平同比下降严重。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8af055ccfe97edd2aa4e8db67b38984e\" tg-width=\"830\" tg-height=\"314\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>（来源：问财）</p>\n<p>单看火电的龙头公司<a href=\"https://laohu8.com/S/600011\">华能国际</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600027\">华电国际</a>的表现也是不尽人意的。</p>\n<p>成本方面，两者不含税入炉标煤的单价就已分别达到791.43元/吨、831.66元/吨，分别同比2020H1提升了24.6%、33.13%。而成本的大幅上涨就导致两者上半年在各自火电板块的业绩分别同比下滑了58.1%、57.6%。</p>\n<p>目前的趋势来看，三季度火电发电企业的业绩表现也不会好到那里去，其业绩变坏程度会与发电量有直接关系。发电量越多，业绩越差。</p>\n<p>但是，需要注意的是，我国电力系统中火电的占比向来都很大。因此一旦火力发电厂发电积极性不高，整个社会的电力供应都会面临紧张的局面，相互作用下，火电企业可谓进退两难。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68f5397fb0e0513a63f41c31fe9659b7\" tg-width=\"662\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>（来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>）</p>\n<p>不过针对目前火电企业的困境，监管层已经出手，除了上文提到的在供应端释放更多的煤炭产能外，在销售端的电力价格方面也有了新的规定。</p>\n<p>10月11日，发展改革委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》。内容包括有序放开全部燃煤发电电量上网电价，电力市场化进程加快；取消工商业目录销售电价，保持民生电价稳定；<b>还有就是，要进一步明确扩大市场交易电价上下浮动范围，电价上涨趋势再次得到确定。</b></p>\n<p>最新规定显示，燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过 15%，扩大为上下浮动原则上均不超过 20%，将能源价格的波动交由市场消化。</p>\n<p>在此背景下，电价上涨的趋势将进一步得到确认，同时电价提升幅度也会得到扩张，火电企业压力会有所缓解。</p>\n<p>其实，这已经不是政府第一次对电价进行调整，下半年以来，部分亏损火电企业联名上书，催化了全国多地电价开始上涨，宁夏、内蒙等多省也率先放开了火电电价机制中的上浮交易限制，政策信号逐渐向涨电价倾斜。</p>\n<p>而目前最新的政策也代表了未来电价市场机制改革的进一步方向。对煤电企业而言，电价疏导和动力煤供应量的释放缺一不可，加之两个方面短期内都很难直接传导到火电企业的经营商，因此火电企业目前的成本压力仍然较大，下半年业绩注定不会好看。</p>\n<p>不过长远来看，随着电价上涨的充分调节和动力煤供应量的逐渐释放，火电企业的合理收益将得到更好保障，火电企业的政策风险溢价有望下行，或将进一步带动行业内上市公司的整体估值重估。</p>\n<p>此外，火电产业的健康发展也将对经济发展和电力需求提供重要保障。</p>","source":"stock_gelonghui","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>做空动力煤，1500万灰飞烟灭</title>\n<style 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来源：wind，红塔证券）\n其次，随着冷冬的来临，冬季供暖预期将大幅增加，这也将进一步反应到四季度动力煤的价格上。\n从煤炭供需基本面总结来看，主要是供给产能受限比较严重，需求虽然在限电限产的背景下有所抑制，但随着工业生产的恢复和冬季供暖需求量增加，需求端又被迫抬升。整体来看，动力煤供应紧张的局面还是难言改善，支撑了其价格的高位。\n02\n没有库存了？\n除了动力煤的供需外，煤炭的较低库存量也导致了动力煤屡创新高。\n现在不仅是环渤海三港库存、72港库存处于历史地位，国有电厂、沿海八省份库存相比前几年也处于极低位。\n\n由于动力煤、焦煤等价格屡创新高，导致各厂补货意愿相对薄弱，使得下游的需求难以得到满足，进而又推高了商品的价格，这里就形成了一个恶性循环。\n期货未来的价格还需要关注现货价与期货价之间的缺口。根据国泰君安提供的数据，日前动力煤港口现货贸易商5500大卡主流价格报价已经上升超过2400元/吨。这与现在动力煤2201合约的1835元/吨的报价间的贴水是非常大的。\n根据国泰君安分析来看，现货供需的角度上，尽管近期国内煤炭供应量有所上升，但整体产量增幅还是较为缓慢的。此外，国家电煤保供之后实质挤占了部分市场煤的份额，导致市场煤的煤源进一步紧张，推高了其港口现货的价格。\n而我们知道，随着期货交割日期的接近，现货价格和期货价格之间的价差会进一步收窄。也就是说，若是现货价格一直保持高位，则期货价未来也会上升。\n反之也是如此，如果这两个月煤炭的供需矛盾有所缓解，市场会在期货价上做出反应，使得现货价格随着期货价格一同下行。\n要预测动煤期货的价格，还是需要持续观察煤炭未来两个月供需的情况，而且还需注意各大电厂煤炭库存是否能在未来得到大幅的补充。若供给方面能有所缓解，则煤炭相关的商品价格（动力煤、焦煤等）就有机会迎来拐点。\n03\n养活了煤企，害了火企？\n上面主要分析的是动力煤的供需情况，接下来我们可以看看动力煤对其下游产业链所造成的影响。这里主要分析煤炭企业和火力发电企业所受的影响。\n首先，煤炭企业方面。\n煤炭价格的大涨，对它们是绝对的利好，因为它的利润空间被大幅提高了，这对于它们的股市表现肯定是利好。但是我们看到煤炭ETF，可以注意到其在9月中旬的时候就开始出现回调了。\n\n其原因就是，期货价格更多的是反应未来短期的供需情况，但是股票市场的定价是根据企业长期现金流的折现而得到的。\n所以期货价格的上涨，并不一定会长期影响股市定价，因为未来长期来看，煤炭价格肯定会遇上回调，煤企利润价格到时候就大打折扣了。这就是煤企近期的股价回调的原因。\n此外，来看火企的情况。\n近期动力煤供给紧缺所造成的最醒目的事件大概就是各地拉闸限电的用电荒现象了。\n“各地用电荒”的原因之一，便是不断飙升的动力煤价格给火电企业造成了巨大的成本压力，使其发电的积极性不高。\n当前我国煤炭价格基本实现了市场化定价，可是电价方面却还是以政府指导价为主，也就是说，火电企业的成本大涨但售价却不能变，使得其盈利能力大幅下降。\n业内人士表示，目前，火电的上网电价是4角多元，但发电成本已经达到将近6角。这意味着，火电厂每发一度电，就亏了1角多元。既然越发电越亏损，火电企业的积极性自然就不高。\n据统计，今年以来已有多家火电企业出现亏损。从半年报的表现上看，多家火电企业利润水平同比下降严重。\n\n（来源：问财）\n单看火电的龙头公司华能国际、华电国际的表现也是不尽人意的。\n成本方面，两者不含税入炉标煤的单价就已分别达到791.43元/吨、831.66元/吨，分别同比2020H1提升了24.6%、33.13%。而成本的大幅上涨就导致两者上半年在各自火电板块的业绩分别同比下滑了58.1%、57.6%。\n目前的趋势来看，三季度火电发电企业的业绩表现也不会好到那里去，其业绩变坏程度会与发电量有直接关系。发电量越多，业绩越差。\n但是，需要注意的是，我国电力系统中火电的占比向来都很大。因此一旦火力发电厂发电积极性不高，整个社会的电力供应都会面临紧张的局面，相互作用下，火电企业可谓进退两难。\n\n（来源：中信证券）\n不过针对目前火电企业的困境，监管层已经出手，除了上文提到的在供应端释放更多的煤炭产能外，在销售端的电力价格方面也有了新的规定。\n10月11日，发展改革委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》。内容包括有序放开全部燃煤发电电量上网电价，电力市场化进程加快；取消工商业目录销售电价，保持民生电价稳定；还有就是，要进一步明确扩大市场交易电价上下浮动范围，电价上涨趋势再次得到确定。\n最新规定显示，燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过 15%，扩大为上下浮动原则上均不超过 20%，将能源价格的波动交由市场消化。\n在此背景下，电价上涨的趋势将进一步得到确认，同时电价提升幅度也会得到扩张，火电企业压力会有所缓解。\n其实，这已经不是政府第一次对电价进行调整，下半年以来，部分亏损火电企业联名上书，催化了全国多地电价开始上涨，宁夏、内蒙等多省也率先放开了火电电价机制中的上浮交易限制，政策信号逐渐向涨电价倾斜。\n而目前最新的政策也代表了未来电价市场机制改革的进一步方向。对煤电企业而言，电价疏导和动力煤供应量的释放缺一不可，加之两个方面短期内都很难直接传导到火电企业的经营商，因此火电企业目前的成本压力仍然较大，下半年业绩注定不会好看。\n不过长远来看，随着电价上涨的充分调节和动力煤供应量的逐渐释放，火电企业的合理收益将得到更好保障，火电企业的政策风险溢价有望下行，或将进一步带动行业内上市公司的整体估值重估。\n此外，火电产业的健康发展也将对经济发展和电力需求提供重要保障。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1273,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":823043162,"gmtCreate":1633567416440,"gmtModify":1633567444110,"author":{"id":"3582620232503939","authorId":"3582620232503939","name":"甜甜圈大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/49a5dbe8cbe156875b45e24460604fbc","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3582620232503939","authorIdStr":"3582620232503939"},"themes":[],"htmlText":"[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;","listText":"[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;","text":"[财迷] 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逐步左侧布局</b></p>\n<p>共同富裕的国策方针以及未来相应的政策配套并不会伤害市场化商业逻辑，防范金融风险的政策基调下局部信用风险的影响也可控，投资者仍需等待更多信号来纠偏政策误读。预计三季度是国内宏观经济的年内低点，市场流动性依旧维持紧平衡，政策和经济前景的分歧造成投资者行为紊乱，市场风险释放已接近尾声，坚持均衡配置，逐步左侧布局。具体配置上，成长制造板块里从高位的赛道转向相对低位的赛道，如受中报业绩催化的军工以及基本面迎来拐点的5G、通信设备、汽车零部件；消费和医药板块内推荐汽车、服饰、CXO、疫苗和医疗服务等；金融板块推荐部分具备估值性价比或中长期成长逻辑的零售型银行和卡位财富管理的券商。</p>\n<p><b>2. <a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>：风格才刚刚开始而不是切换</b></p>\n<p>务实地看待未来投资机会，科技成长仍是下一阶段主要投资机会，风格才刚刚开始而不是切换。中盘蓝筹、科技成长为投资的核心词。在经济现压力财政稳增长和严峻的节能形势下，能源新基建是当下投资的优选方向，推荐光伏、BIPV、风电、特高压、充电桩、抽水蓄能等六大赛道。</p>\n<p><b>3. <a href=\"https://laohu8.com/S/600109\">国金证券</a>：上证指数在3300-3400点附近无须过度悲观</b></p>\n<p>短期市场波动加大的根本原因是市场仍等待诸多不确定性落地，当前存量市场中，高成交额下市场缺乏明确主线。上证指数在3300-3400点附近无须过度悲观，一方面上市公司业绩仍有支撑，另一方面，经历了估值切换后，在业绩高增长的驱动下，当前A股估值具有一定的安全边际。尽管结构上估值分化仍较为明显，但市场中仍存在具备一定性价比的板块，比如中游制造行业。</p>\n<p><b>4. <a href=\"https://laohu8.com/S/600837\">海通证券</a>：本轮牛市尚未走完 未来半年市场仍充满机会</b></p>\n<p>最近一周A股下跌明显，沪深300跌3.6%、创业板指跌4.6%，7月1日以来市场整体走的较弱，投资者对后市心存疑虑。我们认为，结合宏观背景和微观企业盈利看，今年类似2010年，下半场更精彩。借鉴历史上市场年度波动和牛市周期规律，未来半年市场仍充满机会。</p>\n<p>核心结论：（1）统计显示，沪深300每年至少一次15%以上行情，今年宏观背景类似2010年，股市后半场望更精彩。（2）上市公司ROE望继续回升至22Q1，市场估值水平和情绪指标尚可，本轮牛市尚未走完。（3）市场从独乐乐走向众乐乐，兼顾<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>制造和传统中下游制造，并注意洼地行业，如券商等。</p>\n<p><b>5. <a href=\"https://laohu8.com/S/002926\">华西证券</a>：宁组合等高景气成长是配置主线</b></p>\n<p>在海内外政策走向不确定的担忧下，近期市场风险偏好有所调降，但目前A股整体估值合理，并在短期调整中释放了情绪面及筹码集中的风险，随着不确定因素的落地，市场将有望逐步走出磨底期。后续决定市场风格的核心因素仍在于盈利的相对优势。</p>\n<p>具体来看，消费板块近期估值持续调降，更确定的信号还需等待基本面拐点后，市场重拾共识；政策“跨周期调节”的框架下，当前政策更多是“托而不举”，对传统基建（顺周期）的提振可能会慢一些。从中报预告来看，成长赛道的景气度难以证伪，后市仍是重点配置方向。具体到行业配置上，建议关注：“新能源产业链（电气设备、有色、化工等）、新基建（智能交通等）、军工”等；主题投资关注：“碳中和（绿色产业）内涵拓展、鸿蒙主线”。</p>\n<p><b>6. <a href=\"https://laohu8.com/S/000776\">广发证券</a>：微观结构调整再现下的应对之策</b></p>\n<p>政策不确定加大使得A股尤其是受政策影响较大的板块出现了业绩估值双杀，当前A股市场微观结构仍未健康，近期“在高质量发展中促进共同富裕”和“专精特新”政策环境也都会进一步强化“小盘成长”主线。建议关注中报业绩（预告）修复的科技制造业，辅以部分基建受益品种。建议继续配置“市值下沉”——（1）“政策+技术+供需缺口”多轮驱动的新能源车（锂/隔膜）/光伏；（2）“人少”+ 产业政策倾斜的成长扩散（军工）；（3）成本压制缓和+需求边际变化的制造业（工程机械/水泥）。</p>\n<p><b>7. <a href=\"https://laohu8.com/S/600909\">华安证券</a>：等待风险偏好重归平稳 成长主线仍可期待</b></p>\n<p>情绪扰动近期市场波动加大，但目前仍不具备趋势性下行的压力，结构市行情的大格局未变，成长风格有望继续占优，周期风格也值得关注。经过市场消化后，风险偏好有望复归平稳。目前国内外的宏观环境、货币环境及市场环境都相对稳定，因此短期内市场风险偏好也具备整体平稳的基础条件。具体结构上，白马龙头中报不及预期、市场监管趋严、消费复苏进程屡不及预期，导致消费风格偏好较弱。而成长风格流动性、业绩、催化剂支撑兼备，风险偏好仍相对占优。关注两条具有盈利优势的主线。主线一：成长风格，继续关注景气处于绝对高位的半导体、新能源车产业链，同时关注受益于成长扩散的结构性机会；主线二：周期风格，关注高景气结构性机会，包括景气处于高位的化工，尤其是磷化工板块，以及受益于制造业升级的通用自动设备板块。</p>\n<p><b>8. <a href=\"https://laohu8.com/S/601696\">中银证券</a>：建议把握低估值顺周期板块超额收益</b></p>\n<p>近期市场出现一定幅度的调整，内外因素共振导致市场风险偏好出现下行。从市场结构层面来看，前期市场资金抱团的两大方向近期均面临一定波动。传统消费龙头稳定的盈利模式或面临一定潜在冲击，而反观新能源、光伏为代表的赛道股，行业景气虽然延续高位但当前估值高企，新增资金犹豫不决导致板块高位震荡。行业配置方面，建议把握低估值顺周期板块超额收益。其次，可关注新能源和半导体代表的主导产业四季度板块估值切换机会。往后看，行业业绩分化下，财管特色和龙头券商成长确定性更高，有望享受估值溢价。</p>\n<p><b>9. 粤开证券：资本市场增量资金潜力广阔</b></p>\n<p>美联储政策收紧的预期提升，或将导致美股短期调整压力，但对A股影响有限。此外，基金份额在历史高位、MSCI等海外长期资金入市、社保基金等国内长期资金入市等，资本市场增量资金潜力广阔。在下半年经济增速趋缓+流动性预期适度宽松之下，业绩仍是资金追捧的“确定性”，高景气板块、景气扩散的中等市值板块仍有望走出结构性行情。热门概念板块的换手率本周有较大的调整，交投降温、短期补跌后，挣钱效应有望回升。配置方向上，建议关注长期拥有优质商业模式、业绩可持续的科技企业，核心配置新能源汽车、半导体、军工电子和通信等“硬科技”板块；金融行业的半年报行情进行中，金融行业整体估值水平较便宜，且上半年业绩稳健修复，建议关注半年报业绩表现突出的金融板块标的。</p>\n<p><b>10. <a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>：指数下行空间可能有限 市场风格或仍会“偏向成长”</b></p>\n<p>目前增长下行趋势也正在得到更广泛预期，大部分商品价格下行趋势进一步延续。综合国内最新形势，市场可能要逐步重设下半年及明年的增长预期，在外围政策退出预期强化、中国增速趋降和产业监管政策担忧的背景下，可能要淡化对权益指数的整体预期，但考虑市场整体估值不高，指数下行空间可能也有限。结构层面上，增长预期重设意味着宏观政策可能延续稳中趋松，配置上我们认为可以进一步减配强周期板块，市场风格或仍会“偏向成长”。</p>\n<p>配置建议：成长风格把控节奏，部分“老白马”均衡配置。（1）高景气度、中国已具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等。（2）泛消费行业：在泛消费，包括日常用品、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械、轻工家居等领域自下而上择股；（3）逐步降低周期配置但关注部分结构有利或具备结构性成长特征的周期：有色金属如锂等，化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>十大券商策略：市场的风险释放已接近尾声，逐步左侧布局</title>\n<style 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国泰君安：风格才刚刚开始而不是切换\n务实地看待未来投资机会，科技成长仍是下一阶段主要投资机会，风格才刚刚开始而不是切换。中盘蓝筹、科技成长为投资的核心词。在经济现压力财政稳增长和严峻的节能形势下，能源新基建是当下投资的优选方向，推荐光伏、BIPV、风电、特高压、充电桩、抽水蓄能等六大赛道。\n3. 国金证券：上证指数在3300-3400点附近无须过度悲观\n短期市场波动加大的根本原因是市场仍等待诸多不确定性落地，当前存量市场中，高成交额下市场缺乏明确主线。上证指数在3300-3400点附近无须过度悲观，一方面上市公司业绩仍有支撑，另一方面，经历了估值切换后，在业绩高增长的驱动下，当前A股估值具有一定的安全边际。尽管结构上估值分化仍较为明显，但市场中仍存在具备一定性价比的板块，比如中游制造行业。\n4. 海通证券：本轮牛市尚未走完 未来半年市场仍充满机会\n最近一周A股下跌明显，沪深300跌3.6%、创业板指跌4.6%，7月1日以来市场整体走的较弱，投资者对后市心存疑虑。我们认为，结合宏观背景和微观企业盈利看，今年类似2010年，下半场更精彩。借鉴历史上市场年度波动和牛市周期规律，未来半年市场仍充满机会。\n核心结论：（1）统计显示，沪深300每年至少一次15%以上行情，今年宏观背景类似2010年，股市后半场望更精彩。（2）上市公司ROE望继续回升至22Q1，市场估值水平和情绪指标尚可，本轮牛市尚未走完。（3）市场从独乐乐走向众乐乐，兼顾智能制造和传统中下游制造，并注意洼地行业，如券商等。\n5. 华西证券：宁组合等高景气成长是配置主线\n在海内外政策走向不确定的担忧下，近期市场风险偏好有所调降，但目前A股整体估值合理，并在短期调整中释放了情绪面及筹码集中的风险，随着不确定因素的落地，市场将有望逐步走出磨底期。后续决定市场风格的核心因素仍在于盈利的相对优势。\n具体来看，消费板块近期估值持续调降，更确定的信号还需等待基本面拐点后，市场重拾共识；政策“跨周期调节”的框架下，当前政策更多是“托而不举”，对传统基建（顺周期）的提振可能会慢一些。从中报预告来看，成长赛道的景气度难以证伪，后市仍是重点配置方向。具体到行业配置上，建议关注：“新能源产业链（电气设备、有色、化工等）、新基建（智能交通等）、军工”等；主题投资关注：“碳中和（绿色产业）内涵拓展、鸿蒙主线”。\n6. 广发证券：微观结构调整再现下的应对之策\n政策不确定加大使得A股尤其是受政策影响较大的板块出现了业绩估值双杀，当前A股市场微观结构仍未健康，近期“在高质量发展中促进共同富裕”和“专精特新”政策环境也都会进一步强化“小盘成长”主线。建议关注中报业绩（预告）修复的科技制造业，辅以部分基建受益品种。建议继续配置“市值下沉”——（1）“政策+技术+供需缺口”多轮驱动的新能源车（锂/隔膜）/光伏；（2）“人少”+ 产业政策倾斜的成长扩散（军工）；（3）成本压制缓和+需求边际变化的制造业（工程机械/水泥）。\n7. 华安证券：等待风险偏好重归平稳 成长主线仍可期待\n情绪扰动近期市场波动加大，但目前仍不具备趋势性下行的压力，结构市行情的大格局未变，成长风格有望继续占优，周期风格也值得关注。经过市场消化后，风险偏好有望复归平稳。目前国内外的宏观环境、货币环境及市场环境都相对稳定，因此短期内市场风险偏好也具备整体平稳的基础条件。具体结构上，白马龙头中报不及预期、市场监管趋严、消费复苏进程屡不及预期，导致消费风格偏好较弱。而成长风格流动性、业绩、催化剂支撑兼备，风险偏好仍相对占优。关注两条具有盈利优势的主线。主线一：成长风格，继续关注景气处于绝对高位的半导体、新能源车产业链，同时关注受益于成长扩散的结构性机会；主线二：周期风格，关注高景气结构性机会，包括景气处于高位的化工，尤其是磷化工板块，以及受益于制造业升级的通用自动设备板块。\n8. 中银证券：建议把握低估值顺周期板块超额收益\n近期市场出现一定幅度的调整，内外因素共振导致市场风险偏好出现下行。从市场结构层面来看，前期市场资金抱团的两大方向近期均面临一定波动。传统消费龙头稳定的盈利模式或面临一定潜在冲击，而反观新能源、光伏为代表的赛道股，行业景气虽然延续高位但当前估值高企，新增资金犹豫不决导致板块高位震荡。行业配置方面，建议把握低估值顺周期板块超额收益。其次，可关注新能源和半导体代表的主导产业四季度板块估值切换机会。往后看，行业业绩分化下，财管特色和龙头券商成长确定性更高，有望享受估值溢价。\n9. 粤开证券：资本市场增量资金潜力广阔\n美联储政策收紧的预期提升，或将导致美股短期调整压力，但对A股影响有限。此外，基金份额在历史高位、MSCI等海外长期资金入市、社保基金等国内长期资金入市等，资本市场增量资金潜力广阔。在下半年经济增速趋缓+流动性预期适度宽松之下，业绩仍是资金追捧的“确定性”，高景气板块、景气扩散的中等市值板块仍有望走出结构性行情。热门概念板块的换手率本周有较大的调整，交投降温、短期补跌后，挣钱效应有望回升。配置方向上，建议关注长期拥有优质商业模式、业绩可持续的科技企业，核心配置新能源汽车、半导体、军工电子和通信等“硬科技”板块；金融行业的半年报行情进行中，金融行业整体估值水平较便宜，且上半年业绩稳健修复，建议关注半年报业绩表现突出的金融板块标的。\n10. 中金公司：指数下行空间可能有限 市场风格或仍会“偏向成长”\n目前增长下行趋势也正在得到更广泛预期，大部分商品价格下行趋势进一步延续。综合国内最新形势，市场可能要逐步重设下半年及明年的增长预期，在外围政策退出预期强化、中国增速趋降和产业监管政策担忧的背景下，可能要淡化对权益指数的整体预期，但考虑市场整体估值不高，指数下行空间可能也有限。结构层面上，增长预期重设意味着宏观政策可能延续稳中趋松，配置上我们认为可以进一步减配强周期板块，市场风格或仍会“偏向成长”。\n配置建议：成长风格把控节奏，部分“老白马”均衡配置。（1）高景气度、中国已具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等。（2）泛消费行业：在泛消费，包括日常用品、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械、轻工家居等领域自下而上择股；（3）逐步降低周期配置但关注部分结构有利或具备结构性成长特征的周期：有色金属如锂等，化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1084,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":832073220,"gmtCreate":1629550905260,"gmtModify":1633684081860,"author":{"id":"3582620232503939","authorId":"3582620232503939","name":"甜甜圈大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/49a5dbe8cbe156875b45e24460604fbc","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3582620232503939","authorIdStr":"3582620232503939"},"themes":[],"htmlText":"这个厉害[财迷]&nbsp;","listText":"这个厉害[财迷]&nbsp;","text":"这个厉害[财迷]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/832073220","repostId":"1149941037","repostType":4,"repost":{"id":"1149941037","kind":"news","pubTimestamp":1629518423,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1149941037?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-21 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referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>（数据来源：公司公告）</p>\n<p>从收入端来看，B站营收来自四块业务：手机游戏、增值服务（VAS）、广告、电商及其它。</p>\n<p>从2020年Q4开始，B站增值服务的占比就超过游戏，成为新的支柱业务；Q2这块业务营收16.34亿元，占总营收36.37%。而B站Q2的增长亮点来自广告，同比增长201%，营收首次超过10亿元，占总营收比提高至23.34%；当然，高增长也部分因为基数小，持续性待观察。B站Q2电商业务同比增长195%达5.78亿，占比与2020年持平，为13%。</p>\n<p>从营收结构上，B站已经实现“多轮驱动”，且更像一个互联网平台了（游戏业务后面会单独讨论）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c8a368d96458157d797761208bec97d\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"508\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>（数据来源：公司公告）</p>\n<p>从成本端来看，B站Q2营收成本35.06亿元，同比增长74%。考虑到营收同比增长为72%，毛利率的些微下降来自营收端，原因可能包括高毛利的游戏业对营收贡献的下降、分成比例增加等。</p>\n<p>B站营收成本同样包括四部分：收入分成、内容成本、带宽及服务器、电商及其它。</p>\n<p>B占的收入分成是大头，Q2为17.47亿元，占营收的38.87%（2020年为36.4%），占比增长部分源于提高直播分成(给主播的分成已提升至80%-90%)。考虑到PUGV（专业用户生成视频）内容的播放量已占B站总播放量的93%，这也是其为了增长而主动选择更多让利。对B站来说，PUGV内容不仅是内容产品，还具有社交属性，能增加用户粘性。不过要注意的是，虽然B站的收入分成+内容成本仅占营收的一半多，远低于爱奇艺等平台，但其内容存在版权隐患。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49a75b69f9bc0c69b7da7dd1c01da4d2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"508\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>（数据来源：公司公告）</p>\n<p>从费用端来看，B站Q2总运营开支为25.10亿元，同比增长107%，且营销费、行政开支和研发支出均翻倍，这也是导致经营亏损率高于市场预期的原因。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a77d680cb7b8769478174e35818f5421\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"508\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>（数据来源：公司公告）</p>\n<p>B站董事长兼CEO陈睿曾将B站的商业模式总结为：用内容吸引用户、社区留住用户，再提供更多内容或衍生，如果用户喜欢就去消费。</p>\n<p>而B站Q2在增加74%的成本投入和107%的费用投入才换来72%的营收增长。即使不考虑分成和内容成本，未来仅市场费用的增加也够B站“喝一壶”。</p>\n<p>根据B站过往MAU和市场费用间的关系（2020Q2-Q4年实现MAU同比增速55%左右，市场费用增速区间为147%-227%；Q2MAU同比增长38%，市场费用同比增速为107%），用户获取成本在增加。为了实现2023年MAU达到4亿的目标，以及维持高增长的形象，B站必然不想更不能减少投入，增利不增收还会继续。</p>\n<p>二、都是尊贵的用户，谁能让B站赚更多？</p>\n<p>可能有人会觉得对B站持续增收不增利的论断过于“刻舟求剑”，且没考虑到用户ARPU值的提升。这部分就仔细看下B站的用户情况。</p>\n<p>陈睿在财报中对用户数据的介绍如下：“ MAU 总数达到2.371亿，同比增长38%”，但比Q1增加的实际值是1380万；“同期使用时长创新高，达到81分钟”，如果多看眼过往数据，B站刚上市时平均使用时长高达87分钟，2019年和2020年的平均使用时长也达到80分钟。</p>\n<p>以上并不是要吹毛求疵，只是让妙投会员更客观全面了解情况。当然，B站的MAU仍有上升区间，4亿目标也并非无法触及；现有用户的使用时长也较稳定。</p>\n<p>至于他提到的用户粘性，更通用的判断标准是DAU/MAU的值。2021年Q2，B站的DAU/MAU值同比环比均有下降。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c835a6ccdd423d7b8fbb6cb6225da87c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"508\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>（数据来源：公司公告）</p>\n<p>好在B站的平均每月付费用户（MPU）Q2同比增长62%达到2090万，转化率为8.8%；ARPU值一直在下降，Q2为45.7元。</p>\n<p>对比看爱奇艺，Q2付费用户1.062亿，付费率超18%，ARPU值为12.53元；B站在付费用户总量和付费率提升上还有不少空间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f98db5e125722a03d55dfb6502568fa\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"508\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>（数据来源：公司公告）</p>\n<p>上面提到的B站ARPU值下降，其实和游戏业务发展萎靡有很大关系。B站移动游戏的ARPU值虽然也在下降，但2020年仍能达到223.6元；增值服务的ARPU值虽在增加，但同期也只有24.60元。</p>\n<p>无怪陈睿要将“游戏自研会是当前阶段的第一重点”。</p>","source":"lsy1605859317949","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>B站真的要50美元见了吗？</title>\n<style 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(MAU)达到2.371亿，增速38%，符合市场预期；但整体用户粘性和ARPU值略有下滑。\n\n一、增收不增利，是不想，还是不能？\n总体上，B站Q2净营收44.95亿元，同比增长72%；毛利9.89亿元，毛利率降至22%；经营亏损15.21亿元，亏损率高达34%。\n\n（数据来源：公司公告）\n从收入端来看，B站营收来自四块业务：手机游戏、增值服务（VAS）、广告、电商及其它。\n从2020年Q4开始，B站增值服务的占比就超过游戏，成为新的支柱业务；Q2这块业务营收16.34亿元，占总营收36.37%。而B站Q2的增长亮点来自广告，同比增长201%，营收首次超过10亿元，占总营收比提高至23.34%；当然，高增长也部分因为基数小，持续性待观察。B站Q2电商业务同比增长195%达5.78亿，占比与2020年持平，为13%。\n从营收结构上，B站已经实现“多轮驱动”，且更像一个互联网平台了（游戏业务后面会单独讨论）。\n\n（数据来源：公司公告）\n从成本端来看，B站Q2营收成本35.06亿元，同比增长74%。考虑到营收同比增长为72%，毛利率的些微下降来自营收端，原因可能包括高毛利的游戏业对营收贡献的下降、分成比例增加等。\nB站营收成本同样包括四部分：收入分成、内容成本、带宽及服务器、电商及其它。\nB占的收入分成是大头，Q2为17.47亿元，占营收的38.87%（2020年为36.4%），占比增长部分源于提高直播分成(给主播的分成已提升至80%-90%)。考虑到PUGV（专业用户生成视频）内容的播放量已占B站总播放量的93%，这也是其为了增长而主动选择更多让利。对B站来说，PUGV内容不仅是内容产品，还具有社交属性，能增加用户粘性。不过要注意的是，虽然B站的收入分成+内容成本仅占营收的一半多，远低于爱奇艺等平台，但其内容存在版权隐患。\n\n（数据来源：公司公告）\n从费用端来看，B站Q2总运营开支为25.10亿元，同比增长107%，且营销费、行政开支和研发支出均翻倍，这也是导致经营亏损率高于市场预期的原因。\n\n（数据来源：公司公告）\nB站董事长兼CEO陈睿曾将B站的商业模式总结为：用内容吸引用户、社区留住用户，再提供更多内容或衍生，如果用户喜欢就去消费。\n而B站Q2在增加74%的成本投入和107%的费用投入才换来72%的营收增长。即使不考虑分成和内容成本，未来仅市场费用的增加也够B站“喝一壶”。\n根据B站过往MAU和市场费用间的关系（2020Q2-Q4年实现MAU同比增速55%左右，市场费用增速区间为147%-227%；Q2MAU同比增长38%，市场费用同比增速为107%），用户获取成本在增加。为了实现2023年MAU达到4亿的目标，以及维持高增长的形象，B站必然不想更不能减少投入，增利不增收还会继续。\n二、都是尊贵的用户，谁能让B站赚更多？\n可能有人会觉得对B站持续增收不增利的论断过于“刻舟求剑”，且没考虑到用户ARPU值的提升。这部分就仔细看下B站的用户情况。\n陈睿在财报中对用户数据的介绍如下：“ MAU 总数达到2.371亿，同比增长38%”，但比Q1增加的实际值是1380万；“同期使用时长创新高，达到81分钟”，如果多看眼过往数据，B站刚上市时平均使用时长高达87分钟，2019年和2020年的平均使用时长也达到80分钟。\n以上并不是要吹毛求疵，只是让妙投会员更客观全面了解情况。当然，B站的MAU仍有上升区间，4亿目标也并非无法触及；现有用户的使用时长也较稳定。\n至于他提到的用户粘性，更通用的判断标准是DAU/MAU的值。2021年Q2，B站的DAU/MAU值同比环比均有下降。\n\n（数据来源：公司公告）\n好在B站的平均每月付费用户（MPU）Q2同比增长62%达到2090万，转化率为8.8%；ARPU值一直在下降，Q2为45.7元。\n对比看爱奇艺，Q2付费用户1.062亿，付费率超18%，ARPU值为12.53元；B站在付费用户总量和付费率提升上还有不少空间。\n\n（数据来源：公司公告）\n上面提到的B站ARPU值下降，其实和游戏业务发展萎靡有很大关系。B站移动游戏的ARPU值虽然也在下降，但2020年仍能达到223.6元；增值服务的ARPU值虽在增加，但同期也只有24.60元。\n无怪陈睿要将“游戏自研会是当前阶段的第一重点”。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1286,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":839282604,"gmtCreate":1629161424808,"gmtModify":1633686947555,"author":{"id":"3582620232503939","authorId":"3582620232503939","name":"甜甜圈大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/49a5dbe8cbe156875b45e24460604fbc","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3582620232503939","authorIdStr":"3582620232503939"},"themes":[],"htmlText":"涨的好[财迷]&nbsp;","listText":"涨的好[财迷]&nbsp;","text":"涨的好[财迷]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/839282604","repostId":"1146173005","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1094,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":897771902,"gmtCreate":1628990708206,"gmtModify":1633688169474,"author":{"id":"3582620232503939","authorId":"3582620232503939","name":"甜甜圈大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/49a5dbe8cbe156875b45e24460604fbc","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3582620232503939","authorIdStr":"3582620232503939"},"themes":[],"htmlText":"[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;","listText":"[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;","text":"[财迷] 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15:34","market":"sh","language":"zh","title":"任泽平：2021全球房价大趋势","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1118683392","media":"格隆汇","summary":"推动新一轮房改（新房改）迫在眉睫。","content":"<p>作者：任泽平团队</p>\n<p><b>导读</b></p>\n<p>我们提出了业内广为流传的分析框架：房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融。本篇放眼全球房价走势，考察驱动不同经济体和主要大都市圈房价走势的因素及规律。</p>\n<p><b>不同经济体本币房价长期走势差异可解释为四方面：经济增长带来的收入效应、人口总量与结构变动引起的人口效应、货币供应带来的货币幻觉、住房制度影响的供求格局。</b></p>\n<p><b>近51年，23个经济体房价平均累计上涨29.6倍、年均增长超6%。依据房价涨幅大小，可分为三类：</b>一是南非、新西兰等4个经济体房价累计涨幅在60倍以上和年均增长8.5%-10%；二是房价累计涨幅在5-50倍之间和年均增长5.5%-8%之间的，有爱尔兰、澳大利亚等14个经济体；三是房价累计涨幅在5倍以内和年均增长低于4%的以内的，有泰国、瑞士等5个经济体。</p>\n<p><b>疫情期间房价涨幅较大，其源于各国实施量化宽松政策、疫情积压的改善需求释放等。</b>近一年主要经济体房价平均上涨超7%，土耳其上涨32%，新西兰上涨22%，而亚洲主要国家涨幅低于全球平均，新加坡房价涨幅最大，为6.1%；中国房价涨幅为4.3%。</p>\n<p><b>一国内部人口流入的大都市圈房价涨幅最大。</b>伦敦房价53年上涨113倍，内伦敦涨幅更大；日本地价在泡沫破灭前36年上涨82倍，六个核心城市涨幅更是高达210倍。</p>\n<p><b>我们呼吁推动新一轮房改（新房改）迫在眉睫，以人地挂钩、控制货币和房产税为核心加快构建房地产长效机制，促进房地产市场长期平稳健康发展，还有最后十年时间窗口。</b></p>\n<p><b>正文</b></p>\n<p>1 &nbsp;不同经济体房价涨幅差异：经济增长、人口变化、货币供应、住房制度</p>\n<p><b>1.1 近51年23个经济体房价走势差异明显</b></p>\n<p><b>1970年Q1-2021年Q1，23个经济体房价平均累计上涨29.6倍、年均增长超6%。依据房价涨幅大小，可分为三类：</b></p>\n<p><b>一是南非、新西兰、西班牙、英国等4个经济体房价累计涨幅在60倍以上和年均增长8.5%-10%。</b>南非、新西兰房价累计涨幅分别高达110.5倍、86.9倍、年均增长分别为9.7%、9.2%，分别位居23个经济体中第一、第二；英国房价累计涨幅62.3倍，年均增长8.6%，位居23经济体中第三；西班牙1979年Q1-2021年Q1房价累计涨幅60.2倍，年均增长8.6%。</p>\n<p><b>二是房价累计涨幅在5-50倍之间和年均增长5.5%-8%之间的，有爱尔兰、澳大利亚、中国香港、挪威、意大利、加拿大、瑞典、法国、丹麦、荷兰、芬兰、马来西亚、美国、比利时14个经济体。</b>爱尔兰、澳大利亚房价累计上涨48.1倍、47.3倍，年均增长均为7.9%；中国香港1979年Q1-2021年Q1年房价累计上涨19.9倍，年均增长7.7%；马来西亚1988年Q1-2021年Q1年房价累计上涨5.1倍，年均增长5.6%；其他10国涨幅在15-40倍之间，年均增速在5.5%-7.5%。</p>\n<p><b>三是房价累计涨幅在5倍以内和年均增长低于4%的以内的，有泰国、瑞士、韩国、德国、日本5个经济体。</b>其中泰国1991Q1-2021Q1年上涨1.8倍，年均增长3.5%；韩国1975年Q1-2021年Q1房价累计上涨3.2倍、年均增长3.2%;1970年Q1-2021年Q1，瑞士、德国、日本房价累计上涨4.8倍、3.6倍、2.7倍，年均增长3.5%、3.0%、2.6%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eeac7b4ce1943e6a27a61f1ad0644753\" tg-width=\"967\" tg-height=\"681\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img 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height=\"auto\"></p>\n<p><b>随着经济金融全球化深入推进，全球房价走势联动性逐渐增强。</b>比如，1980年代中后期北欧四国房价下跌，1990年代初日韩房价下跌，1997年东南亚房价下跌，2007年全球房地产下跌。<b>从房价走势看，近51年23个经济体可大致分为四类：</b></p>\n<p><b>一是房价基本持续上行、期间调整幅度小的经济体，有澳大利亚、新西兰、加拿大、法国等4个。</b>1970年以来上述4国任何一次下行周期中累计下跌幅度均未超过9%。其中，澳大利亚、新西兰、加拿大等3国未曾出现连续两年下跌的情况；法国在1992-1995年、2008-2009年、2011-2015年三次明显调整，但三次累计跌幅均未曾超过7%。</p>\n<p><b>二是房价曾大幅下挫但后期上行超过之前高点的经济体，有英国、美国、瑞士、荷兰、南非、挪威、中国香港、马来西亚、泰国等14个。</b>比如，荷兰房价在1979-1982年暴跌近30%、2008-2013年大跌超19%，南非房价在1984-1986年下跌11%，芬兰房价在1990-1992年暴跌37%，瑞士房价在1990-1998大跌22%，马来西亚、泰国分别在1997-1998、1998-1999年累计下跌均超过11%，中国香港在1998-2003年累计暴跌超60%，美国房价在2007-2011年大跌超30%，英国房价在1990-1992年下跌近11%、2008-2009年下跌超13%。上述经济体房价在大幅下跌后继续向上，现均已超过之前高点。</p>\n<p><b>三是前期房价泡沫破灭、至今仍不及高点的经济体，有日本、西班牙、爱尔兰、意大利等4个。</b>虽然时代和国别不同，但历次房地产泡沫堆积无一例外受到流动性过剩和低利率的刺激，而历次房地产泡沫崩溃则都跟货币收紧和加息有关。日本、西班牙、爱尔兰、意大利房价分别在1990、2007、2007、2008年见顶，其中前三个国家房价近几年稍有反弹，2020年上述四国房价仅分别相当于峰值的63.4%、84.7%、84.8%、83.2%。</p>\n<p><b>四是房价走势基本平稳、涨幅总体较小的经济体，只有德国1个。</b>1970年以来德国房价有三次比较大的上涨周期：1971-1981年累计上涨近1.8倍，1987-1994年累计上涨35.1%，2009-2021年Q1累计上涨67.6%；而在任何一个下行周期中累计下跌未曾超过10%。</p>\n<p><img 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本币房价长期走势与经济增长、人口变化、货币供应及住房制度相关</b></p>\n<p><b>不同经济体本币房价长期走势差异可解释为四方面：经济增长带来的收入效应、人口总量与结构变动引起的人口效应、货币供应带来的货币幻觉、住房制度影响的供求格局。</b>房地产兼具消费品属性（居住需求，包括刚需和改善性需求）和金融属性（投资投机需求，并可以加杠杆），因而房价不仅取决于供需（人口及居民收入、土地供给），还与货币供应密切相关。从全球房地产市场运行经验看，在无争、瘟疫、自然灾害、经济金融危机等冲击的情况下，一国房价随着经济发展而长期上涨。</p>\n<p><b>1970-2021年Q1，23个经济体本币房价年均增速、本币名义GDP增速分别为6.3%、7.5%，二者较为接近、且相关系数为0.52；</b>如剔除泰国、马来西亚，21个经济体的相关系数为0.54；如剔除泰国、马来西亚、韩国、中国香港，19个经济体相关系数达0.87。名义GDP可分解为人均不变价GDP、人口、GDP平减指数，加上影响供求格局的住房制度，四因素可较好地解释不同经济体房价长期走势差异。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7af05caae4ef416d72059040f7bd4d3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"653\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>1）经济增长带来的收入效应。不变价GDP增长反映剔除价格后的真实经济增长，人均本币不变价GDP增长意味着居民实际购买力提高、增加房产需求。</b>1970-2021年Q1,23个经济体本币不变价年均增长的平均数为2.7%、中位数为2.2%，人均本币不变价年均增速的平均数为1.9%、中位数为1.6%（部分经济体数据计算从有房价数据时开始，西班牙、中国香港、韩国、马来西亚、泰国分别从1971、1979、1975、1988、1991年开始）。其中，韩国人均本币不变价GDP年均增长高达5.3%,爱尔兰、中国香港、马来西亚、泰国年均增长均在2.5%以上，其他经济体多在2%以下，南非仅有0.2%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de3b1d4d783da6689b6041becd9503e2\" tg-width=\"806\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>2）人口总量与结构变化引起的人口效应。</b>人口对经济体层面房价的影响主要体现在如下三个方面：</p>\n<p><b>一是人口总量变动影响房价。</b>人口总量变动包括自然增长、跨国（境）人口流动，一般而言，人口规模变化与住房需求呈正比。根据世界银行数据，2019年全球生育率为2.4，其中高收入、中高收入、中低收入、低收入经济体总和生育率分别为1.6、1.8、2.7、4.6，高收入和中高收入生育率已经不足以弥补人口世代更替。但高收入经济体吸引了大量人口跨国流入。1960-2020年，高收入经济体人口净流入规模累计1.4亿，来自中高、中低、低收入经济体的比例分别为26.4%、50.0%、27.1%。中高收入经济体人口生活水平接近高收入经济体，迁移动力不强；低收入经济体人口迁移动力强，但难以承担迁移成本；中低收入经济体人口迁移动力强，且能承担迁移成本。根据联合国统计，德国人口在2004-2011年一度累计减少约230万、后因移民重回增长，日本人口于2009开始负增长，意大利人口从2016年开始负增长。</p>\n<p><b>二是人口结构变化影响房价。</b>20-50岁主力置业人群、家庭户规模等人口结构变化，将引致住房需求变化。在家庭户规模方面，由于结婚年龄推迟、不婚率和离婚率提高、低生育率、寿命延长、人口老龄化、人口流动等，导致全球家庭户规模呈小型化趋势，这增加了一定的住房需求。1960-2015年，美国家庭户规模从3.33降至2.54人，日本从4.14人降至2.39人；此外，1980-2015年，韩国从4.78人降至2.73人。在主力置业人群方面，美国20-49岁人口规模尚在持续增长，日本、韩国、英国分别已在1996、2004、2011年见顶，主力购房人群的规模变化对房地产市场具有非常显著的影响。</p>\n<p><b>三是人口通过经济增长影响房价。</b>人口红利是许多追赶经济体过去经济高速增长的重要源泉，在人口红利消失后经济往往转为中速或低速增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32d6b01bca24010940600884b4f55b7e\" tg-width=\"968\" tg-height=\"691\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/373bd33ed383da37d0380f150e39c70b\" tg-width=\"968\" tg-height=\"687\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>3）货币供应带来的货币幻觉。</b>从国际经验看，在经济发展过程中，绝大部分国家均存在不同程度的货币超发，从而引起资产价格变化。一般而言，广义货币供应增速高则通胀高。1970-2021Q1年，23个经济体年均GDP平减指数平均数为4.3%、中位数为4.0%，不仅在绝对水平上与23个经济体房价年均增长的平均数6.3%较为接近，而且波动较为一致。比如，1970-2021年Q1，南非广义货币增长532.5倍，在货币大幅超发下南非名义GDP增长390.2倍，实际GDP仅增长1.9倍，GDP平减指数增长130.2倍，房价上涨101.6倍；美国广义货币增长33.2倍，名义GDP增长19.0倍，实际GDP上涨2.8倍，GDP平减指数增长5.2倍，房价上涨13倍。但是，货币超发易滋生房地产等资产价格泡沫，极端情况下甚至可能引发经济危机，比如1990年代日本房地产泡沫和2007年美国次贷危机。</p>\n<p><b>由于新兴经济体广义货币增长较快，因而以本币计算的房价涨幅较发达经济体更大。</b>根据世界银行数据，2001-2020年印度、墨西哥等9个代表性新兴经济体广义货币年均增速平均为13.7%，明显高于英美日等6个代表性发达经济体的5.3%.据BIS统计，2010-2020年新兴经济体房价年均增长6.8%，超过发达经济体3.8%的房价年均增速。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7906272da5dc3fe1c22ea5aa0f4e99e\" tg-width=\"967\" tg-height=\"683\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>4）住房制度影响的供求格局。</b>住房制度是一国房地产市场导向，一个好的住房制度能使房价长期稳定、支持实体经济发展，一个坏的住房制度可能引发房价暴涨暴跌、削弱甚至掏空实体经济。德国房价之所以长期稳定，关键在于其居住导向的住房制度设计，三大支柱分别为：中性稳健的货币政策与住房金融体系，鼓励居民长期持有住房、打击投机的税收制度，保护租户权益、鼓励长期租房的租赁制度。新加坡目前形成以组屋为主、私宅为辅的二元化供应体系，供给结构呈现“廉租房-廉价房-改善型组屋-私宅”的阶梯化分布，住房自有率超过90%，基本实现居者有其屋。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32a2ee39af0d3a9fd9990c2373fa67d0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"646\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>1.3 美元房价涨幅与本币房价涨幅差异明显</b></p>\n<p><b>以美元计，1970-2021年Q1，23个经济体房价涨幅发生明显变化，且美元房价涨幅与美元名义GDP增长存在一定相关性。如果一经济体货币超发较美国严重，则货币将对美元贬值，因此本币房价大幅上涨并不意味着美元房价大幅上涨，在全球来看并不一定具备投资价值。</b>依据美元房价涨幅，可大体分为四类：一是累计涨幅超过50倍和年均增长超过8%，仅新西兰1个。二是累计涨幅25-35倍和年均增长7%-7.5%，有英国、荷兰、西班牙3个经济体。三是累计涨幅10-20倍和年均增长5%-6.9%，有爱尔兰、澳大利亚、挪威、比利时、意大利、日本等14个经济体。四是累计涨幅低于9倍和年均增长5%以下，有德国、马来西亚、南非、泰国、韩国5个经济体。与本币房价涨幅相比，变化最大的是南非，1970-2021Q1年本币房价涨幅高达110.5倍，但美元房价涨幅仅3.8倍。此外，瑞士本币房价涨幅仅4.8倍，但美元房价达25.9倍；意大利本币房价上涨34.7倍，但美元房价涨幅缩至12.1倍；德国本币房价上涨3.6倍，美元房价上涨8.8倍。</p>\n<p><b>从相关系数看，</b>23个经济体美元房价增长与美元名义GDP增长的相关系数仅为0.20，相关性较弱，但如果剔除美元名义GDP增长75.3倍、美元房价上涨仅0.7倍的韩国，以及美元名义GDP增长99.6倍、美元房价上涨仅28.7倍的爱尔兰，剩下21个经济体的相关系数则达0.77；这表明，从全球地产资产配置的角度看，一个经济体美元房价增长与美元名义GDP增长的正相关性大体上是成立的。不同经济体的美元房价长期走势差异也可以类似本币房价上期走势进行相应因素分解，区别在于通过汇率机制剔除了一个经济体相对美国的货币超发因素。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3cfaeece0e6f1a8b3cdfe7ae7493e4fc\" tg-width=\"968\" tg-height=\"692\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>1.4 疫情下的全球房价涨幅明显</b></p>\n<p><b>近一年主要经济体房价平均上涨超7%，土耳其上涨32%，新西兰超20%。</b>根据KnightFrank数据，2020年Q1至2021年Q1，土耳其房价上涨32%，高居榜首；紧随其后的新西兰上涨22%；卢森堡位居第三，涨幅为16.6%；斯洛伐克位居第四，涨幅为15.5%；美国位居第五，涨幅为13%，创2005年以来最大涨幅。而亚洲主要国家涨幅低于全球平均，新加坡房价涨幅最大，为6.1%；紧随其后的日本上涨5.7%；中国房价涨幅为4.3%。</p>\n<p><b>疫情期间房价涨幅较大源于各国实施量化宽松政策、疫情积压的改善需求释放等。</b>1）从货币政策看，为刺激疫情冲击下的经济复苏，各国央行实施量化宽松政策。一方面，量化宽松政策下市场上的流动资金变多，通过企业纾困资金、失业救济金等方式到了民众手中。同时在宽松货币政策下，房贷利率降低，如美国抵押贷款银行协会锚定的30年固定抵押贷款利率达到历史新低值3.08%。另一方面，量化宽松政策带来的货币贬值让民众急于寻找保值资产，具备保值增值属性的房地产成为投资的首选。2)从需求看，疫情期间积压的改善需求，在疫情得到一定控制后释放。其次，疫情这类“黑天鹅”事件让越来越多投资者开始试图通过分散配置资产来降低风险，拥有第二套住房成为更多高净值人士的选择。3)从供给看，宽松货币政策引发资产价格普遍上涨，原材料价格上涨增加建筑成本，同时疫情导致工人短缺，加剧原材料供给紧张，进一步推高原材料价格，进而推动房价上涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/834288b9b8894d0402b3c3f3f5cd3a38\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"639\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>2&nbsp;&nbsp;一国内部哪个区域房价涨幅最大：人口流入的大都市圈</p>\n<p><b>2.1 英国：伦敦房价53年上涨113倍，内伦敦涨幅更大</b></p>\n<p>伦敦有三个范围：伦敦城（City of London）、大伦敦（Greater London）、伦敦都市区。伦敦城即伦敦金融城、面积很小，一般意义上的伦敦指大伦敦地区，包括319平方公里的内伦敦和1254平方公里的外伦敦，土地面积合计1573平方公里、占英国的0.6%；伦敦都市区则由大伦敦及周边地区组成。由于城市规划问题等造成大城市病突出，英国政府一度控制伦敦特别是内伦敦人口、在二战后外迁产业、大量建设新城，1941-1991年年伦敦人口从862万降至639万，后回升至2017年的882万，当前占英国人口比重为13.4%。但在经济作用下，伦敦周边地区人口长期集聚，1931-2001年英国东南地区人口从不到1300万增至1800多万，占比从27.5%增至31.1%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02ca4c76a629e8fce4ea2dff163fba65\" tg-width=\"966\" tg-height=\"708\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>近53年大伦敦地区房价涨幅达113倍，远超英国、英格兰地区房价平均涨幅（71、81倍），和英国名义GDP涨幅（51倍）。</b>根据英国国家统计办公室（ONS）数据，在英国，1968年-2021年3月，大伦敦地区房价从0.44万英镑/套上涨至50万英镑/套，英格兰地区从0.34万英镑/套上涨至27.5万英镑/套，全国从0.36万英镑/套上涨至25.6万英镑/套，伦敦地区房价涨幅达113倍，高于全国的71倍和英格兰地区的81倍。而同期（1967-2020年）英国名义GDP上涨50.7倍、年均增长7.7%，房价涨幅明显跑赢名义GDP增长。</p>\n<p><b>分阶段看，大伦敦与英格兰、英国房价涨幅在1994年之前非常接近，但在1995年后波动明显加大，特别是在2008年全球金融危机之后。</b>1968-1994年，大伦敦、英格兰、英国房价涨幅分别为15.0倍、14.7倍、14.6倍，差异较小；但之后至2018年3月，房价涨幅明显分化，分别为5.3倍、3.5倍、3倍。受2008年金融危机影响，2009年4月大伦敦、英格兰、英国房价同比下跌16.6%、15.0%、14.9%；之后，在货币刺激量化宽松背景下，房价逐渐回升，至2018年3月年均增速分别为7.5%、4.5%、4.1%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65731004c8f9a4f7c0bc36cc5cfb211a\" tg-width=\"970\" tg-height=\"679\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>从伦敦都市区内部看，近26年大伦敦房价涨幅超6.5倍，位居地区首位，周边地区涨幅均低于6.0%。</b>1995年1月至2021年3年，大伦敦房价上涨6.7倍，而Kent、Hertfordshire、Essex、Windsor and Maidenhead、Surrey周边地区的涨幅分别为5.5、5.7、5.5、5.2、5.4倍，大伦敦区房价涨幅明显高于周边地区。此外，该时期英国第二大城市伯明翰房价上涨仅4.6倍，明显低于伦敦及周边地区涨幅。</p>\n<p><b>从大伦敦内部看，近26年内伦敦核心区域房价涨幅超7倍，外伦敦房价涨幅低于6.5倍。</b>1995年1月至2021年3月，内伦敦房价从7.83万英镑/套涨至59.45万英镑/套，上涨7.6倍；外伦敦房价从7.30万英镑/套涨至45.10万英镑/套，上涨6.2倍。当前伦敦房价最贵是Kensington and Chelsea（122.72万英镑/套），其次是City of Westminster（93.68万英镑/套），分别较1995年1月上涨6.7倍、7.0倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d53232626f2d5e64d75a676f520e515f\" tg-width=\"968\" tg-height=\"692\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1e929dc297e8b1905401a6ed5999242\" tg-width=\"967\" tg-height=\"697\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>2.2 法国：巴黎市房价55年上涨44倍，涨幅超过周边地区</b></p>\n<p>巴黎有三个范围：巴黎市（或称小巴黎）、大巴黎（包括近郊3省）、巴黎大区（包括远郊4省，又称“法兰西岛”），土地面积分别为105、761、12001平方公里，其中巴黎大区土地面积占法国的1.8%。随着产业集聚，法国人口长期持续向巴黎及周边地区集聚，1876-2014年巴黎大区人口从332万人基本持续增至1203万人，人口占比从8.6%提升至18.8%，经济份额从1990年的28.4%提升至2014年的30.4%。期间，出于控制人口以治理大城市病的目的，巴黎市有过较长时间减少，1931-1999年从289万持续降至213万，之后回升至2018年的218万。</p>\n<p><b>近55年巴黎市55年房价上涨43.7倍，明显超过法国房价平均涨幅（26.6倍）、法国名义GDP涨幅（29.5倍），其年均增速分别为7.2%、6.2%、6.4%。</b>在此之前的1945-1965年，受战后重建、婴儿潮及货币大幅超发等影响，巴黎市、法国房价分别暴涨54.1、38.3倍，年均增长22.2%、20.1%，但仍然落后于名义GDP年均增长（1950-1965年，51.2%）。</p>\n<p><b>分阶段看，</b>1966年之后巴黎市房价走势可分为四个阶段：1）1966-1990年，房价快速上涨期。该时期巴黎市房价、法国房价、法国名义GDP年均增长10.7%、9.3%、10.6%。2）1992-1997年，房价下跌期。由于1985-1990年左右巴黎市房地产投机旺盛、房价涨幅过大（其中1987-1990年连续4年上涨均超过17%），巴黎市房价开始大幅下跌。该时期巴黎市房价、法国房价、法国名义GDP年均增长-6.1%、-0.4%、3.8%，至1997年底巴黎房价惨跌至1991年的69%。3）1998-2015年，波动增长期。该时期巴黎市房价、法国房价、法国名义GDP年均增长7.2%、5.0%、3.0%。其中，2013-2015年巴黎房价连续下跌。但2015年后巴黎房价迎来一波较大涨幅。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c239d397cf1aeafa440025897669e859\" tg-width=\"968\" tg-height=\"695\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>巴黎市房价涨幅位居巴黎大区之首，1997年Q4至2021年Q1，巴黎市房价涨幅超3.5倍，明显高于近郊三省和远郊四省。</b>由于巴黎市土地面积较小（105平方公里），稍大于北京市东城区和西城区面积之和（93平方公里），因此我们不再对巴黎市内部房价进行分析，而是将巴黎市作为巴黎大区的核心区域，分析其与巴黎大区其他区域房价的走势差异。根据法国统计局（INSEE）数据，1997年Q4至2021年Q1，巴黎市房价涨幅达3.7倍，明显超过近郊三省的2.5倍、远郊四省的1.6倍，该时期法国名义GDP涨幅为0.8倍。近郊三省Hauts de Seine、Seine St Denis、Val de Marne房价涨幅分别为2.6倍、2.5倍、2.4倍。远郊四省Yvelines、Val d'Oise、Seine and Marne、Essonne房价涨幅分别为1.8倍、1.7倍、1.5倍、1.5倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef31ec3f0316c99a2e4b77fd99eac928\" tg-width=\"971\" tg-height=\"678\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>2.3 美国：纽约市房价46年上涨9倍，皇后区表现较优</b></p>\n<p>纽约有多重涵义：纽约市、纽约都会区、纽约联合统计区等。其中，纽约市土地面积为789平方公里，2015年人口855万；纽约都会区（NewYork-Newark-Jersey City Metropolitan Statistical Area，NY-NJ-PAMSA）面积约1.7万平方公里，2015年人口2018万；纽约联合统计区（New York-Newark CombinedStatistical Area）由纽约都会区及毗邻都会区组成，2015年人口2372万。从人口看，由于美国经济重心向西海岸、南海岸偏移，1950-2015年纽约地区人口虽基本持续增长，但增幅84%远小于洛杉矶地区的328%，这使得纽约地区的人口占比明显下滑。期间，因人口郊区化及制造业衰退，纽约市人口在1950-1980年从789万减至702万；后因城市更新及产业转型升级等，回升至2015年的855万，2019年人口小幅下降到842万人。</p>\n<p><b>近46年纽约市房价上涨超9倍，高于美国平均水平，但低于纽约市周边及洛杉矶地区房价涨幅。</b>根据美国联邦住房金融局（FHFA）统计，1975-2021年Q1，美国、纽约市、纽约-泽西-白原分区（纽约都会区分区之一）（1976-2021年Q1）、洛杉矶-长滩-格伦代尔分区（洛杉矶都会区分区之一）房价分别上涨8.1倍、9.9倍、12.9倍、19.7倍，年均增速分别为4.9%、5.3%、6.0%、6.8%。纽约-泽西-白原分区房价涨幅虽不及洛杉矶-长滩-格伦代尔分区，但仍显著高于美国平均水平。此外，该时期美国名义GDP上涨13.7倍、年均增长6.0%，M2增长20.5倍、年均增长6.9%。这意味着，纽约市房价跑输同时期美国名义GDP和M2，而洛杉矶-长滩-格伦代尔分区跑赢美国名义GDP，接近M2。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3365bc98f3d57e2abfa2e44b8cd57d69\" tg-width=\"970\" tg-height=\"685\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22a2c22f165e582eba667aa4ba1eed6f\" tg-width=\"966\" tg-height=\"687\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>在纽约都会区内部，纽约分区房价近35年上涨超4倍，在纽约都会区四大分区中位居第二。</b>除纽约-泽西市-白原分区外，纽约都会区还包括NassauCounty–Suffolk County、Dutchess County-Putnam County、Newark三个分区。四大分区房价走势基本一致，其中1986年-2021年Q1,Nassau County–Suffolk County分区上涨4.3倍，年均涨幅为4.9%，位居第一；纽约-泽西市-白原分区上涨4.1倍，年均涨幅为4.6%，位居第二；Newark分区和DutchessCounty-Putnam County分区（1986-2018年Q1）分别上涨3.4倍、2.6倍，年均涨幅分别为4.3%、4.6%。</p>\n<p><b>在纽约市内部，曼哈顿区近30年房价上涨近2倍，高于纽约市水平。</b>1991-2021年Q1，纽约市曼哈顿区房价上涨1.9倍、年均上涨3.7%，皇后区（1991-2020年）房价上涨2.8倍、年均上涨4.7%，而该时期纽约市和纽约分区房价分别上涨1.8倍、2.0倍，年均增速分别为3.5%、3.8%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d564c533cc7c696dd75bfb7fc8caa8b\" tg-width=\"970\" tg-height=\"699\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>2.4 日本：六个核心城市曾36年上涨210倍</b></p>\n<p>东京有三个范围：东京都区，东京都，包括千叶县、琦玉县和神奈川县的东京圈，土地面积分别为627、2188、13558平方公里。东京圈土地面积占日本的3.6%，2020年人口3694万，占日本的29.3%，当前地区生产总值约占日本的1/3。</p>\n<p>日本人口流动分为两个阶段：在1974年前，全国人口基本持续向东京圈、大阪圈、名古屋圈三极集聚。1884-1973年，除战争影响外，东京圈人口406万人增至2607万人，占比从10.8%增至23.9%；大阪圈人口从392万人增至1636万人，占比从10.5%增至15.0%；名古屋圈人口从311万人增至918万人，占比从8.3%增至8.4%。之后则转为向东京圈一极集中，而名古屋圈人口流入流出基本平衡、大阪圈长期净流出；到2016年，东京圈、大阪圈、名古屋圈人口分别为3629、1831、1134万，占比分别为28.6%、14.4%、8.9%，该时期大阪圈和名古屋圈人口增长主要源于自然增长。东京都人口在1970-1997年人口增长停滞，主要在于东京都区产业转移、人口外迁，但东京都非都区、东京圈三县人口显著增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d574585fc9099cc15439a0835d5fb4e1\" tg-width=\"968\" tg-height=\"688\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>日本地价在泡沫破灭前36年上涨82倍，六个核心城市涨幅更是高达210倍。</b>在1991年房地产泡沫破灭前，日本地价除1975年调整外保持持续上涨，1955-1991年上涨82倍，超过该时期55倍的名义GDP涨幅；其中，六个核心城市地价上涨210倍，非核心城市上涨78倍。分阶段看，1955-1974年日本东京区部、横滨、名古屋、京都、大阪、神户等六个核心城市地价上涨40.6倍、年均21.7%，其他城市上涨29.6倍、年均19.7%，同期名义GDP上涨15倍、年均15.7%。1975-1991年六个核心城市地价上涨4.5倍、年均11.2%，其他城市上涨1.7倍、年均6.4%，同期名义GDP上涨2.2倍、年均7.5%。</p>\n<p>1975年日本房价调整后还能继续上涨，主要在于经济增长和主力购房人群支撑，但因后期上涨过快、出生人口大幅下滑、1990年代主力置业人群见顶以及日本政府错误应对等，导致1990年代初房地产泡沫破灭。之后日本地价持续调整至2005年，2017年日本地价仅是峰值的47.1%。六个核心城市地价从1992年一直下跌到2005年，在经历了2006-2008年的短期上涨之后，因全球金融危机于2009-2012年再次下跌，2013年开始回升至今，2017年地价仅相当于1991年峰值的35.3%；因人口流出，日本非核心城市地价从1992年一直下跌，2017年地价相当于1991年峰值的47.5%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b856c3f9e7ac62406c37642cf3647a60\" tg-width=\"967\" tg-height=\"689\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>东京圈地价走势与日本整体基本一致，但峰值在1990年、较日本整体早1年，1976-1990年上涨3.4倍、年均11.1%；之后持续下跌至2005年，2014年已领先于全国止跌回升。</b>东京圈、大阪圈房价在1990年见顶，名古屋圈和地方地价分别在1991、1992年见顶。1976年至房价峰值期间，东京圈、大阪圈、名古屋圈、地方地价分别上涨3.4、3.9、2.0、0.9倍，分别年均增长11.1%、12.0%、7.7%、4.0%；特别是在房价泡沫破灭前，1987-1988年东京圈地价暴涨0.95倍，1988-1990年大阪圈地价暴涨1.6倍。而在1976-1991年，日本名义GDP上涨1.8倍、年均增长7.2%，M2上涨2.7倍、年均增长9.0%。</p>\n<p>1990年代初房地产泡沫破灭后，东京圈地价大幅下跌至2005年，2006-2008年开始回升，但受全球金融危机影响于2009年开始再次调整，2014年开始再次回升。至2020年，东京圈、大阪圈、名古屋圈、地方地价仅分别是峰值的40.7%、27.8%、59.0%、56.7%。大阪圈地价之所以调整幅度最为惨烈，是因为其在泡沫破灭前上涨幅度最大、又缺乏人口支撑。</p>\n<p><b>东京都区部地价在1988年见顶，见顶前五年上涨2倍，同时调整早、止跌快,2005-2020年累计上涨超25%、为东京圈内部最高。</b>东京都及东京都区地价在1988年见顶，较东京圈早2年、较日本整体早3年。在见顶的前五年，东京都区部房价上涨2倍，高于东京都的1.8倍和东京圈1.2倍。见顶后，东京都及东京都区部房价持续下跌至2005年，之后2009-2013年下跌，2014年开始回升。2005-2020年，东京都、东京都区部房价分别累计上涨13.3%、27.5%，东京都非区部房价基本持平，东京圈房价累计下跌1.7。2016年，东京都、区部、非都区房价分别相当于其峰值的42.7%、46.7%、38.8%，与东京圈的40.7%非常接近。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/befe38251db05984d0243ae602871331\" tg-width=\"967\" tg-height=\"685\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a8bad47d30fee108ac396d9cb7ee063\" tg-width=\"966\" tg-height=\"695\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>3 &nbsp;&nbsp;结论：过去51年，大都市圈房产跑赢印钞机，推动新房改</p>\n<p><b>1）从全球视角看，一国房地产市场取决于：经济增长、人口变化、货币供应、住房制度。其中，前两项是基本面因素；货币超发会导致国内本币房价大涨但不一定美元房价大涨，即在全球视角下不一定具备投资价值；住房制度是一国房地产市场的政策导向。</b></p>\n<p><b>2）房地产具有抗通胀属性，能部分分享经济增长红利，并且多数国家的大都市圈房产是能够跑赢印钞机的少数资产之一。</b>1970-2021年Q1，23个经济体本币房价增幅均不同程度超过各自CPI涨幅，英国、新西兰中国香港、马来西亚在扣除CPI后实际房价年均增长仍能达3%以上，而日本、德国扣除CPI后实际房价增长接近于0。与本币名义GDP增长相比，1970-2021年Q1，23个经济体中只有新西兰等少数经济体房价跑赢，这意味着多数经济体房价只能部分分享经济增长红利。</p>\n<p><b>长期看，全球货币超发是普遍现象，广义货币增速多高于名义GDP增长，能够跑赢印钞机的资产不多，在多数国家大都市圈的房地产是其中之一。</b>从国际看，1987-2020年英国房价年均增长5.6%，虽高于4.5%的名义GDP年均增速，但仍然低于7.1%的广义货币年均增速；1960-2020年美国房价年均增长4.5%，而名义GDP和M2年均增速分别为6.3%、7.1%。从大都市圈看，在美国，1975-2020年，纽约-泽西-白原分区房价年均增长5.8%，低于同期M2的6.8%，与GDP的5.8%相同。在中国，过去四十年广义货币供应量M2年均增速15%，1998年以来全国新建住房销售均价年均复合增速达7.72%，低于同期M2增速近8个百分点，而一线城市房价基本与M2增速持平。</p>\n<p><b>3）从全球资产配置角度看，一些经济增长潜力大的新兴经济体、特别是其核心城市房地产有较大投资潜力。</b>一般而言，新兴经济体货币超发比较严重，房价涨幅也较大，但从全球资产配置角度看，投资者关注的是美元房价涨幅，即剔除了货币相对超发导致的汇率变化，而美元房价涨幅则主要与美元名义GDP增长相关，可分解经济增长、人口变化、住房制度等因素。一些经济增长潜力大的新兴经济体未来有可能出现类似中国房地产市场过去的“黄金时代”，不过需要注意政治、法律等相关风险。</p>\n<p><b>4）构建居住导向的中国新住房制度。</b>中国房地产二十年发展表明，短期调控无法解决长期供需不平衡的根本矛盾，深化住房制度改革才是实现房地产市场平稳健康发展的根本。</p>\n<p><b>一是改革“人地挂钩”，优化土地供应。</b>目前推行的“人地挂钩”为农业转移人口落户数量与建设用地供应量挂钩，并不能解决热点城市人口流入与住房供应紧张之间的矛盾，未来应推行新增常住人口与土地供应挂钩、跨省耕地占补平衡与城乡用地增减挂钩，如东北和西部地区售卖用地指标，可以有效解决目前东北、西部用地指标大量浪费的问题。严格执行“库存去化周期与供地挂钩”原则，优化当前土地供应模式。</p>\n<p><b>二是保持货币政策和房地产金融政策长期稳定。</b>实行长期稳定的住房信贷金融政策，稳定购房者预期，支持刚需和改善型购房需求，同时抑制投机性需求。支持房企合理融资需求，规范融资用途，防止过度融资。</p>\n<p><b>三是转变住房供应结构，丰富供应主体。</b>当前中国住房供给体系重销售轻租赁，多元主体供给型的住房体系尚未建立。未来供应主体将从开发商为主转变为政府、开发商、租赁中介公司、长租公司等多方供给；供给形式也将由商品房为主转向商品房、租赁房、共有产权房等多品类。不过，住房供应结构的探索与政策出台须因地制宜，人口净流出城市尤需警惕盲目跟风。</p>\n<p><b>四是稳步推动房产税试点。</b>随着大开发时代结束，存量房时代下土地出让金减少、交易环节税收减少，推出房产税是大势所趋。从国际经验看，房产税通常被成熟市场经济体作为地方财政收入的重要和稳定来源。房产税改革的总原则是“立法先行、充分授权、分步推进”。“立法先行”是先立法再开征；“充分授权”是授权各地方因地制宜试点、不一刀切，本身房产税按照国际经验就是地方主体税；“分布推进”是积极稳妥推进，要力争方案成熟并做好社会预期引导。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>任泽平：2021全球房价大趋势</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=https://www.gelonghui.com/p/481029><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：任泽平团队\n导读\n我们提出了业内广为流传的分析框架：房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融。本篇放眼全球房价走势，考察驱动不同经济体和主要大都市圈房价走势的因素及规律。\n不同经济体本币房价长期走势差异可解释为四方面：经济增长带来的收入效应、人口总量与结构变动引起的人口效应、货币供应带来的货币幻觉、住房制度影响的供求格局。\n近51年，23个经济体房价平均累计上涨29.6倍、年均增长超6%。...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/481029\">Web 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 不同经济体房价涨幅差异：经济增长、人口变化、货币供应、住房制度\n1.1 近51年23个经济体房价走势差异明显\n1970年Q1-2021年Q1，23个经济体房价平均累计上涨29.6倍、年均增长超6%。依据房价涨幅大小，可分为三类：\n一是南非、新西兰、西班牙、英国等4个经济体房价累计涨幅在60倍以上和年均增长8.5%-10%。南非、新西兰房价累计涨幅分别高达110.5倍、86.9倍、年均增长分别为9.7%、9.2%，分别位居23个经济体中第一、第二；英国房价累计涨幅62.3倍，年均增长8.6%，位居23经济体中第三；西班牙1979年Q1-2021年Q1房价累计涨幅60.2倍，年均增长8.6%。\n二是房价累计涨幅在5-50倍之间和年均增长5.5%-8%之间的，有爱尔兰、澳大利亚、中国香港、挪威、意大利、加拿大、瑞典、法国、丹麦、荷兰、芬兰、马来西亚、美国、比利时14个经济体。爱尔兰、澳大利亚房价累计上涨48.1倍、47.3倍，年均增长均为7.9%；中国香港1979年Q1-2021年Q1年房价累计上涨19.9倍，年均增长7.7%；马来西亚1988年Q1-2021年Q1年房价累计上涨5.1倍，年均增长5.6%；其他10国涨幅在15-40倍之间，年均增速在5.5%-7.5%。\n三是房价累计涨幅在5倍以内和年均增长低于4%的以内的，有泰国、瑞士、韩国、德国、日本5个经济体。其中泰国1991Q1-2021Q1年上涨1.8倍，年均增长3.5%；韩国1975年Q1-2021年Q1房价累计上涨3.2倍、年均增长3.2%;1970年Q1-2021年Q1，瑞士、德国、日本房价累计上涨4.8倍、3.6倍、2.7倍，年均增长3.5%、3.0%、2.6%。\n\n\n随着经济金融全球化深入推进，全球房价走势联动性逐渐增强。比如，1980年代中后期北欧四国房价下跌，1990年代初日韩房价下跌，1997年东南亚房价下跌，2007年全球房地产下跌。从房价走势看，近51年23个经济体可大致分为四类：\n一是房价基本持续上行、期间调整幅度小的经济体，有澳大利亚、新西兰、加拿大、法国等4个。1970年以来上述4国任何一次下行周期中累计下跌幅度均未超过9%。其中，澳大利亚、新西兰、加拿大等3国未曾出现连续两年下跌的情况；法国在1992-1995年、2008-2009年、2011-2015年三次明显调整，但三次累计跌幅均未曾超过7%。\n二是房价曾大幅下挫但后期上行超过之前高点的经济体，有英国、美国、瑞士、荷兰、南非、挪威、中国香港、马来西亚、泰国等14个。比如，荷兰房价在1979-1982年暴跌近30%、2008-2013年大跌超19%，南非房价在1984-1986年下跌11%，芬兰房价在1990-1992年暴跌37%，瑞士房价在1990-1998大跌22%，马来西亚、泰国分别在1997-1998、1998-1999年累计下跌均超过11%，中国香港在1998-2003年累计暴跌超60%，美国房价在2007-2011年大跌超30%，英国房价在1990-1992年下跌近11%、2008-2009年下跌超13%。上述经济体房价在大幅下跌后继续向上，现均已超过之前高点。\n三是前期房价泡沫破灭、至今仍不及高点的经济体，有日本、西班牙、爱尔兰、意大利等4个。虽然时代和国别不同，但历次房地产泡沫堆积无一例外受到流动性过剩和低利率的刺激，而历次房地产泡沫崩溃则都跟货币收紧和加息有关。日本、西班牙、爱尔兰、意大利房价分别在1990、2007、2007、2008年见顶，其中前三个国家房价近几年稍有反弹，2020年上述四国房价仅分别相当于峰值的63.4%、84.7%、84.8%、83.2%。\n四是房价走势基本平稳、涨幅总体较小的经济体，只有德国1个。1970年以来德国房价有三次比较大的上涨周期：1971-1981年累计上涨近1.8倍，1987-1994年累计上涨35.1%，2009-2021年Q1累计上涨67.6%；而在任何一个下行周期中累计下跌未曾超过10%。\n\n\n\n\n1.2 本币房价长期走势与经济增长、人口变化、货币供应及住房制度相关\n不同经济体本币房价长期走势差异可解释为四方面：经济增长带来的收入效应、人口总量与结构变动引起的人口效应、货币供应带来的货币幻觉、住房制度影响的供求格局。房地产兼具消费品属性（居住需求，包括刚需和改善性需求）和金融属性（投资投机需求，并可以加杠杆），因而房价不仅取决于供需（人口及居民收入、土地供给），还与货币供应密切相关。从全球房地产市场运行经验看，在无争、瘟疫、自然灾害、经济金融危机等冲击的情况下，一国房价随着经济发展而长期上涨。\n1970-2021年Q1，23个经济体本币房价年均增速、本币名义GDP增速分别为6.3%、7.5%，二者较为接近、且相关系数为0.52；如剔除泰国、马来西亚，21个经济体的相关系数为0.54；如剔除泰国、马来西亚、韩国、中国香港，19个经济体相关系数达0.87。名义GDP可分解为人均不变价GDP、人口、GDP平减指数，加上影响供求格局的住房制度，四因素可较好地解释不同经济体房价长期走势差异。\n\n1）经济增长带来的收入效应。不变价GDP增长反映剔除价格后的真实经济增长，人均本币不变价GDP增长意味着居民实际购买力提高、增加房产需求。1970-2021年Q1,23个经济体本币不变价年均增长的平均数为2.7%、中位数为2.2%，人均本币不变价年均增速的平均数为1.9%、中位数为1.6%（部分经济体数据计算从有房价数据时开始，西班牙、中国香港、韩国、马来西亚、泰国分别从1971、1979、1975、1988、1991年开始）。其中，韩国人均本币不变价GDP年均增长高达5.3%,爱尔兰、中国香港、马来西亚、泰国年均增长均在2.5%以上，其他经济体多在2%以下，南非仅有0.2%。\n\n2）人口总量与结构变化引起的人口效应。人口对经济体层面房价的影响主要体现在如下三个方面：\n一是人口总量变动影响房价。人口总量变动包括自然增长、跨国（境）人口流动，一般而言，人口规模变化与住房需求呈正比。根据世界银行数据，2019年全球生育率为2.4，其中高收入、中高收入、中低收入、低收入经济体总和生育率分别为1.6、1.8、2.7、4.6，高收入和中高收入生育率已经不足以弥补人口世代更替。但高收入经济体吸引了大量人口跨国流入。1960-2020年，高收入经济体人口净流入规模累计1.4亿，来自中高、中低、低收入经济体的比例分别为26.4%、50.0%、27.1%。中高收入经济体人口生活水平接近高收入经济体，迁移动力不强；低收入经济体人口迁移动力强，但难以承担迁移成本；中低收入经济体人口迁移动力强，且能承担迁移成本。根据联合国统计，德国人口在2004-2011年一度累计减少约230万、后因移民重回增长，日本人口于2009开始负增长，意大利人口从2016年开始负增长。\n二是人口结构变化影响房价。20-50岁主力置业人群、家庭户规模等人口结构变化，将引致住房需求变化。在家庭户规模方面，由于结婚年龄推迟、不婚率和离婚率提高、低生育率、寿命延长、人口老龄化、人口流动等，导致全球家庭户规模呈小型化趋势，这增加了一定的住房需求。1960-2015年，美国家庭户规模从3.33降至2.54人，日本从4.14人降至2.39人；此外，1980-2015年，韩国从4.78人降至2.73人。在主力置业人群方面，美国20-49岁人口规模尚在持续增长，日本、韩国、英国分别已在1996、2004、2011年见顶，主力购房人群的规模变化对房地产市场具有非常显著的影响。\n三是人口通过经济增长影响房价。人口红利是许多追赶经济体过去经济高速增长的重要源泉，在人口红利消失后经济往往转为中速或低速增长。\n\n\n3）货币供应带来的货币幻觉。从国际经验看，在经济发展过程中，绝大部分国家均存在不同程度的货币超发，从而引起资产价格变化。一般而言，广义货币供应增速高则通胀高。1970-2021Q1年，23个经济体年均GDP平减指数平均数为4.3%、中位数为4.0%，不仅在绝对水平上与23个经济体房价年均增长的平均数6.3%较为接近，而且波动较为一致。比如，1970-2021年Q1，南非广义货币增长532.5倍，在货币大幅超发下南非名义GDP增长390.2倍，实际GDP仅增长1.9倍，GDP平减指数增长130.2倍，房价上涨101.6倍；美国广义货币增长33.2倍，名义GDP增长19.0倍，实际GDP上涨2.8倍，GDP平减指数增长5.2倍，房价上涨13倍。但是，货币超发易滋生房地产等资产价格泡沫，极端情况下甚至可能引发经济危机，比如1990年代日本房地产泡沫和2007年美国次贷危机。\n由于新兴经济体广义货币增长较快，因而以本币计算的房价涨幅较发达经济体更大。根据世界银行数据，2001-2020年印度、墨西哥等9个代表性新兴经济体广义货币年均增速平均为13.7%，明显高于英美日等6个代表性发达经济体的5.3%.据BIS统计，2010-2020年新兴经济体房价年均增长6.8%，超过发达经济体3.8%的房价年均增速。\n\n4）住房制度影响的供求格局。住房制度是一国房地产市场导向，一个好的住房制度能使房价长期稳定、支持实体经济发展，一个坏的住房制度可能引发房价暴涨暴跌、削弱甚至掏空实体经济。德国房价之所以长期稳定，关键在于其居住导向的住房制度设计，三大支柱分别为：中性稳健的货币政策与住房金融体系，鼓励居民长期持有住房、打击投机的税收制度，保护租户权益、鼓励长期租房的租赁制度。新加坡目前形成以组屋为主、私宅为辅的二元化供应体系，供给结构呈现“廉租房-廉价房-改善型组屋-私宅”的阶梯化分布，住房自有率超过90%，基本实现居者有其屋。\n\n1.3 美元房价涨幅与本币房价涨幅差异明显\n以美元计，1970-2021年Q1，23个经济体房价涨幅发生明显变化，且美元房价涨幅与美元名义GDP增长存在一定相关性。如果一经济体货币超发较美国严重，则货币将对美元贬值，因此本币房价大幅上涨并不意味着美元房价大幅上涨，在全球来看并不一定具备投资价值。依据美元房价涨幅，可大体分为四类：一是累计涨幅超过50倍和年均增长超过8%，仅新西兰1个。二是累计涨幅25-35倍和年均增长7%-7.5%，有英国、荷兰、西班牙3个经济体。三是累计涨幅10-20倍和年均增长5%-6.9%，有爱尔兰、澳大利亚、挪威、比利时、意大利、日本等14个经济体。四是累计涨幅低于9倍和年均增长5%以下，有德国、马来西亚、南非、泰国、韩国5个经济体。与本币房价涨幅相比，变化最大的是南非，1970-2021Q1年本币房价涨幅高达110.5倍，但美元房价涨幅仅3.8倍。此外，瑞士本币房价涨幅仅4.8倍，但美元房价达25.9倍；意大利本币房价上涨34.7倍，但美元房价涨幅缩至12.1倍；德国本币房价上涨3.6倍，美元房价上涨8.8倍。\n从相关系数看，23个经济体美元房价增长与美元名义GDP增长的相关系数仅为0.20，相关性较弱，但如果剔除美元名义GDP增长75.3倍、美元房价上涨仅0.7倍的韩国，以及美元名义GDP增长99.6倍、美元房价上涨仅28.7倍的爱尔兰，剩下21个经济体的相关系数则达0.77；这表明，从全球地产资产配置的角度看，一个经济体美元房价增长与美元名义GDP增长的正相关性大体上是成立的。不同经济体的美元房价长期走势差异也可以类似本币房价上期走势进行相应因素分解，区别在于通过汇率机制剔除了一个经济体相对美国的货币超发因素。\n\n1.4 疫情下的全球房价涨幅明显\n近一年主要经济体房价平均上涨超7%，土耳其上涨32%，新西兰超20%。根据KnightFrank数据，2020年Q1至2021年Q1，土耳其房价上涨32%，高居榜首；紧随其后的新西兰上涨22%；卢森堡位居第三，涨幅为16.6%；斯洛伐克位居第四，涨幅为15.5%；美国位居第五，涨幅为13%，创2005年以来最大涨幅。而亚洲主要国家涨幅低于全球平均，新加坡房价涨幅最大，为6.1%；紧随其后的日本上涨5.7%；中国房价涨幅为4.3%。\n疫情期间房价涨幅较大源于各国实施量化宽松政策、疫情积压的改善需求释放等。1）从货币政策看，为刺激疫情冲击下的经济复苏，各国央行实施量化宽松政策。一方面，量化宽松政策下市场上的流动资金变多，通过企业纾困资金、失业救济金等方式到了民众手中。同时在宽松货币政策下，房贷利率降低，如美国抵押贷款银行协会锚定的30年固定抵押贷款利率达到历史新低值3.08%。另一方面，量化宽松政策带来的货币贬值让民众急于寻找保值资产，具备保值增值属性的房地产成为投资的首选。2)从需求看，疫情期间积压的改善需求，在疫情得到一定控制后释放。其次，疫情这类“黑天鹅”事件让越来越多投资者开始试图通过分散配置资产来降低风险，拥有第二套住房成为更多高净值人士的选择。3)从供给看，宽松货币政策引发资产价格普遍上涨，原材料价格上涨增加建筑成本，同时疫情导致工人短缺，加剧原材料供给紧张，进一步推高原材料价格，进而推动房价上涨。\n\n2  一国内部哪个区域房价涨幅最大：人口流入的大都市圈\n2.1 英国：伦敦房价53年上涨113倍，内伦敦涨幅更大\n伦敦有三个范围：伦敦城（City of London）、大伦敦（Greater London）、伦敦都市区。伦敦城即伦敦金融城、面积很小，一般意义上的伦敦指大伦敦地区，包括319平方公里的内伦敦和1254平方公里的外伦敦，土地面积合计1573平方公里、占英国的0.6%；伦敦都市区则由大伦敦及周边地区组成。由于城市规划问题等造成大城市病突出，英国政府一度控制伦敦特别是内伦敦人口、在二战后外迁产业、大量建设新城，1941-1991年年伦敦人口从862万降至639万，后回升至2017年的882万，当前占英国人口比重为13.4%。但在经济作用下，伦敦周边地区人口长期集聚，1931-2001年英国东南地区人口从不到1300万增至1800多万，占比从27.5%增至31.1%。\n\n近53年大伦敦地区房价涨幅达113倍，远超英国、英格兰地区房价平均涨幅（71、81倍），和英国名义GDP涨幅（51倍）。根据英国国家统计办公室（ONS）数据，在英国，1968年-2021年3月，大伦敦地区房价从0.44万英镑/套上涨至50万英镑/套，英格兰地区从0.34万英镑/套上涨至27.5万英镑/套，全国从0.36万英镑/套上涨至25.6万英镑/套，伦敦地区房价涨幅达113倍，高于全国的71倍和英格兰地区的81倍。而同期（1967-2020年）英国名义GDP上涨50.7倍、年均增长7.7%，房价涨幅明显跑赢名义GDP增长。\n分阶段看，大伦敦与英格兰、英国房价涨幅在1994年之前非常接近，但在1995年后波动明显加大，特别是在2008年全球金融危机之后。1968-1994年，大伦敦、英格兰、英国房价涨幅分别为15.0倍、14.7倍、14.6倍，差异较小；但之后至2018年3月，房价涨幅明显分化，分别为5.3倍、3.5倍、3倍。受2008年金融危机影响，2009年4月大伦敦、英格兰、英国房价同比下跌16.6%、15.0%、14.9%；之后，在货币刺激量化宽松背景下，房价逐渐回升，至2018年3月年均增速分别为7.5%、4.5%、4.1%。\n\n从伦敦都市区内部看，近26年大伦敦房价涨幅超6.5倍，位居地区首位，周边地区涨幅均低于6.0%。1995年1月至2021年3年，大伦敦房价上涨6.7倍，而Kent、Hertfordshire、Essex、Windsor and Maidenhead、Surrey周边地区的涨幅分别为5.5、5.7、5.5、5.2、5.4倍，大伦敦区房价涨幅明显高于周边地区。此外，该时期英国第二大城市伯明翰房价上涨仅4.6倍，明显低于伦敦及周边地区涨幅。\n从大伦敦内部看，近26年内伦敦核心区域房价涨幅超7倍，外伦敦房价涨幅低于6.5倍。1995年1月至2021年3月，内伦敦房价从7.83万英镑/套涨至59.45万英镑/套，上涨7.6倍；外伦敦房价从7.30万英镑/套涨至45.10万英镑/套，上涨6.2倍。当前伦敦房价最贵是Kensington and Chelsea（122.72万英镑/套），其次是City of Westminster（93.68万英镑/套），分别较1995年1月上涨6.7倍、7.0倍。\n\n\n2.2 法国：巴黎市房价55年上涨44倍，涨幅超过周边地区\n巴黎有三个范围：巴黎市（或称小巴黎）、大巴黎（包括近郊3省）、巴黎大区（包括远郊4省，又称“法兰西岛”），土地面积分别为105、761、12001平方公里，其中巴黎大区土地面积占法国的1.8%。随着产业集聚，法国人口长期持续向巴黎及周边地区集聚，1876-2014年巴黎大区人口从332万人基本持续增至1203万人，人口占比从8.6%提升至18.8%，经济份额从1990年的28.4%提升至2014年的30.4%。期间，出于控制人口以治理大城市病的目的，巴黎市有过较长时间减少，1931-1999年从289万持续降至213万，之后回升至2018年的218万。\n近55年巴黎市55年房价上涨43.7倍，明显超过法国房价平均涨幅（26.6倍）、法国名义GDP涨幅（29.5倍），其年均增速分别为7.2%、6.2%、6.4%。在此之前的1945-1965年，受战后重建、婴儿潮及货币大幅超发等影响，巴黎市、法国房价分别暴涨54.1、38.3倍，年均增长22.2%、20.1%，但仍然落后于名义GDP年均增长（1950-1965年，51.2%）。\n分阶段看，1966年之后巴黎市房价走势可分为四个阶段：1）1966-1990年，房价快速上涨期。该时期巴黎市房价、法国房价、法国名义GDP年均增长10.7%、9.3%、10.6%。2）1992-1997年，房价下跌期。由于1985-1990年左右巴黎市房地产投机旺盛、房价涨幅过大（其中1987-1990年连续4年上涨均超过17%），巴黎市房价开始大幅下跌。该时期巴黎市房价、法国房价、法国名义GDP年均增长-6.1%、-0.4%、3.8%，至1997年底巴黎房价惨跌至1991年的69%。3）1998-2015年，波动增长期。该时期巴黎市房价、法国房价、法国名义GDP年均增长7.2%、5.0%、3.0%。其中，2013-2015年巴黎房价连续下跌。但2015年后巴黎房价迎来一波较大涨幅。\n\n巴黎市房价涨幅位居巴黎大区之首，1997年Q4至2021年Q1，巴黎市房价涨幅超3.5倍，明显高于近郊三省和远郊四省。由于巴黎市土地面积较小（105平方公里），稍大于北京市东城区和西城区面积之和（93平方公里），因此我们不再对巴黎市内部房价进行分析，而是将巴黎市作为巴黎大区的核心区域，分析其与巴黎大区其他区域房价的走势差异。根据法国统计局（INSEE）数据，1997年Q4至2021年Q1，巴黎市房价涨幅达3.7倍，明显超过近郊三省的2.5倍、远郊四省的1.6倍，该时期法国名义GDP涨幅为0.8倍。近郊三省Hauts de Seine、Seine St Denis、Val de Marne房价涨幅分别为2.6倍、2.5倍、2.4倍。远郊四省Yvelines、Val d'Oise、Seine and Marne、Essonne房价涨幅分别为1.8倍、1.7倍、1.5倍、1.5倍。\n\n2.3 美国：纽约市房价46年上涨9倍，皇后区表现较优\n纽约有多重涵义：纽约市、纽约都会区、纽约联合统计区等。其中，纽约市土地面积为789平方公里，2015年人口855万；纽约都会区（NewYork-Newark-Jersey City Metropolitan Statistical Area，NY-NJ-PAMSA）面积约1.7万平方公里，2015年人口2018万；纽约联合统计区（New York-Newark CombinedStatistical Area）由纽约都会区及毗邻都会区组成，2015年人口2372万。从人口看，由于美国经济重心向西海岸、南海岸偏移，1950-2015年纽约地区人口虽基本持续增长，但增幅84%远小于洛杉矶地区的328%，这使得纽约地区的人口占比明显下滑。期间，因人口郊区化及制造业衰退，纽约市人口在1950-1980年从789万减至702万；后因城市更新及产业转型升级等，回升至2015年的855万，2019年人口小幅下降到842万人。\n近46年纽约市房价上涨超9倍，高于美国平均水平，但低于纽约市周边及洛杉矶地区房价涨幅。根据美国联邦住房金融局（FHFA）统计，1975-2021年Q1，美国、纽约市、纽约-泽西-白原分区（纽约都会区分区之一）（1976-2021年Q1）、洛杉矶-长滩-格伦代尔分区（洛杉矶都会区分区之一）房价分别上涨8.1倍、9.9倍、12.9倍、19.7倍，年均增速分别为4.9%、5.3%、6.0%、6.8%。纽约-泽西-白原分区房价涨幅虽不及洛杉矶-长滩-格伦代尔分区，但仍显著高于美国平均水平。此外，该时期美国名义GDP上涨13.7倍、年均增长6.0%，M2增长20.5倍、年均增长6.9%。这意味着，纽约市房价跑输同时期美国名义GDP和M2，而洛杉矶-长滩-格伦代尔分区跑赢美国名义GDP，接近M2。\n\n\n在纽约都会区内部，纽约分区房价近35年上涨超4倍，在纽约都会区四大分区中位居第二。除纽约-泽西市-白原分区外，纽约都会区还包括NassauCounty–Suffolk County、Dutchess County-Putnam County、Newark三个分区。四大分区房价走势基本一致，其中1986年-2021年Q1,Nassau County–Suffolk County分区上涨4.3倍，年均涨幅为4.9%，位居第一；纽约-泽西市-白原分区上涨4.1倍，年均涨幅为4.6%，位居第二；Newark分区和DutchessCounty-Putnam County分区（1986-2018年Q1）分别上涨3.4倍、2.6倍，年均涨幅分别为4.3%、4.6%。\n在纽约市内部，曼哈顿区近30年房价上涨近2倍，高于纽约市水平。1991-2021年Q1，纽约市曼哈顿区房价上涨1.9倍、年均上涨3.7%，皇后区（1991-2020年）房价上涨2.8倍、年均上涨4.7%，而该时期纽约市和纽约分区房价分别上涨1.8倍、2.0倍，年均增速分别为3.5%、3.8%。\n\n2.4 日本：六个核心城市曾36年上涨210倍\n东京有三个范围：东京都区，东京都，包括千叶县、琦玉县和神奈川县的东京圈，土地面积分别为627、2188、13558平方公里。东京圈土地面积占日本的3.6%，2020年人口3694万，占日本的29.3%，当前地区生产总值约占日本的1/3。\n日本人口流动分为两个阶段：在1974年前，全国人口基本持续向东京圈、大阪圈、名古屋圈三极集聚。1884-1973年，除战争影响外，东京圈人口406万人增至2607万人，占比从10.8%增至23.9%；大阪圈人口从392万人增至1636万人，占比从10.5%增至15.0%；名古屋圈人口从311万人增至918万人，占比从8.3%增至8.4%。之后则转为向东京圈一极集中，而名古屋圈人口流入流出基本平衡、大阪圈长期净流出；到2016年，东京圈、大阪圈、名古屋圈人口分别为3629、1831、1134万，占比分别为28.6%、14.4%、8.9%，该时期大阪圈和名古屋圈人口增长主要源于自然增长。东京都人口在1970-1997年人口增长停滞，主要在于东京都区产业转移、人口外迁，但东京都非都区、东京圈三县人口显著增长。\n\n日本地价在泡沫破灭前36年上涨82倍，六个核心城市涨幅更是高达210倍。在1991年房地产泡沫破灭前，日本地价除1975年调整外保持持续上涨，1955-1991年上涨82倍，超过该时期55倍的名义GDP涨幅；其中，六个核心城市地价上涨210倍，非核心城市上涨78倍。分阶段看，1955-1974年日本东京区部、横滨、名古屋、京都、大阪、神户等六个核心城市地价上涨40.6倍、年均21.7%，其他城市上涨29.6倍、年均19.7%，同期名义GDP上涨15倍、年均15.7%。1975-1991年六个核心城市地价上涨4.5倍、年均11.2%，其他城市上涨1.7倍、年均6.4%，同期名义GDP上涨2.2倍、年均7.5%。\n1975年日本房价调整后还能继续上涨，主要在于经济增长和主力购房人群支撑，但因后期上涨过快、出生人口大幅下滑、1990年代主力置业人群见顶以及日本政府错误应对等，导致1990年代初房地产泡沫破灭。之后日本地价持续调整至2005年，2017年日本地价仅是峰值的47.1%。六个核心城市地价从1992年一直下跌到2005年，在经历了2006-2008年的短期上涨之后，因全球金融危机于2009-2012年再次下跌，2013年开始回升至今，2017年地价仅相当于1991年峰值的35.3%；因人口流出，日本非核心城市地价从1992年一直下跌，2017年地价相当于1991年峰值的47.5%。\n\n东京圈地价走势与日本整体基本一致，但峰值在1990年、较日本整体早1年，1976-1990年上涨3.4倍、年均11.1%；之后持续下跌至2005年，2014年已领先于全国止跌回升。东京圈、大阪圈房价在1990年见顶，名古屋圈和地方地价分别在1991、1992年见顶。1976年至房价峰值期间，东京圈、大阪圈、名古屋圈、地方地价分别上涨3.4、3.9、2.0、0.9倍，分别年均增长11.1%、12.0%、7.7%、4.0%；特别是在房价泡沫破灭前，1987-1988年东京圈地价暴涨0.95倍，1988-1990年大阪圈地价暴涨1.6倍。而在1976-1991年，日本名义GDP上涨1.8倍、年均增长7.2%，M2上涨2.7倍、年均增长9.0%。\n1990年代初房地产泡沫破灭后，东京圈地价大幅下跌至2005年，2006-2008年开始回升，但受全球金融危机影响于2009年开始再次调整，2014年开始再次回升。至2020年，东京圈、大阪圈、名古屋圈、地方地价仅分别是峰值的40.7%、27.8%、59.0%、56.7%。大阪圈地价之所以调整幅度最为惨烈，是因为其在泡沫破灭前上涨幅度最大、又缺乏人口支撑。\n东京都区部地价在1988年见顶，见顶前五年上涨2倍，同时调整早、止跌快,2005-2020年累计上涨超25%、为东京圈内部最高。东京都及东京都区地价在1988年见顶，较东京圈早2年、较日本整体早3年。在见顶的前五年，东京都区部房价上涨2倍，高于东京都的1.8倍和东京圈1.2倍。见顶后，东京都及东京都区部房价持续下跌至2005年，之后2009-2013年下跌，2014年开始回升。2005-2020年，东京都、东京都区部房价分别累计上涨13.3%、27.5%，东京都非区部房价基本持平，东京圈房价累计下跌1.7。2016年，东京都、区部、非都区房价分别相当于其峰值的42.7%、46.7%、38.8%，与东京圈的40.7%非常接近。\n\n\n3   结论：过去51年，大都市圈房产跑赢印钞机，推动新房改\n1）从全球视角看，一国房地产市场取决于：经济增长、人口变化、货币供应、住房制度。其中，前两项是基本面因素；货币超发会导致国内本币房价大涨但不一定美元房价大涨，即在全球视角下不一定具备投资价值；住房制度是一国房地产市场的政策导向。\n2）房地产具有抗通胀属性，能部分分享经济增长红利，并且多数国家的大都市圈房产是能够跑赢印钞机的少数资产之一。1970-2021年Q1，23个经济体本币房价增幅均不同程度超过各自CPI涨幅，英国、新西兰中国香港、马来西亚在扣除CPI后实际房价年均增长仍能达3%以上，而日本、德国扣除CPI后实际房价增长接近于0。与本币名义GDP增长相比，1970-2021年Q1，23个经济体中只有新西兰等少数经济体房价跑赢，这意味着多数经济体房价只能部分分享经济增长红利。\n长期看，全球货币超发是普遍现象，广义货币增速多高于名义GDP增长，能够跑赢印钞机的资产不多，在多数国家大都市圈的房地产是其中之一。从国际看，1987-2020年英国房价年均增长5.6%，虽高于4.5%的名义GDP年均增速，但仍然低于7.1%的广义货币年均增速；1960-2020年美国房价年均增长4.5%，而名义GDP和M2年均增速分别为6.3%、7.1%。从大都市圈看，在美国，1975-2020年，纽约-泽西-白原分区房价年均增长5.8%，低于同期M2的6.8%，与GDP的5.8%相同。在中国，过去四十年广义货币供应量M2年均增速15%，1998年以来全国新建住房销售均价年均复合增速达7.72%，低于同期M2增速近8个百分点，而一线城市房价基本与M2增速持平。\n3）从全球资产配置角度看，一些经济增长潜力大的新兴经济体、特别是其核心城市房地产有较大投资潜力。一般而言，新兴经济体货币超发比较严重，房价涨幅也较大，但从全球资产配置角度看，投资者关注的是美元房价涨幅，即剔除了货币相对超发导致的汇率变化，而美元房价涨幅则主要与美元名义GDP增长相关，可分解经济增长、人口变化、住房制度等因素。一些经济增长潜力大的新兴经济体未来有可能出现类似中国房地产市场过去的“黄金时代”，不过需要注意政治、法律等相关风险。\n4）构建居住导向的中国新住房制度。中国房地产二十年发展表明，短期调控无法解决长期供需不平衡的根本矛盾，深化住房制度改革才是实现房地产市场平稳健康发展的根本。\n一是改革“人地挂钩”，优化土地供应。目前推行的“人地挂钩”为农业转移人口落户数量与建设用地供应量挂钩，并不能解决热点城市人口流入与住房供应紧张之间的矛盾，未来应推行新增常住人口与土地供应挂钩、跨省耕地占补平衡与城乡用地增减挂钩，如东北和西部地区售卖用地指标，可以有效解决目前东北、西部用地指标大量浪费的问题。严格执行“库存去化周期与供地挂钩”原则，优化当前土地供应模式。\n二是保持货币政策和房地产金融政策长期稳定。实行长期稳定的住房信贷金融政策，稳定购房者预期，支持刚需和改善型购房需求，同时抑制投机性需求。支持房企合理融资需求，规范融资用途，防止过度融资。\n三是转变住房供应结构，丰富供应主体。当前中国住房供给体系重销售轻租赁，多元主体供给型的住房体系尚未建立。未来供应主体将从开发商为主转变为政府、开发商、租赁中介公司、长租公司等多方供给；供给形式也将由商品房为主转向商品房、租赁房、共有产权房等多品类。不过，住房供应结构的探索与政策出台须因地制宜，人口净流出城市尤需警惕盲目跟风。\n四是稳步推动房产税试点。随着大开发时代结束，存量房时代下土地出让金减少、交易环节税收减少，推出房产税是大势所趋。从国际经验看，房产税通常被成熟市场经济体作为地方财政收入的重要和稳定来源。房产税改革的总原则是“立法先行、充分授权、分步推进”。“立法先行”是先立法再开征；“充分授权”是授权各地方因地制宜试点、不一刀切，本身房产税按照国际经验就是地方主体税；“分布推进”是积极稳妥推进，要力争方案成熟并做好社会预期引导。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":500,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":897695968,"gmtCreate":1628910332454,"gmtModify":1633688555673,"author":{"id":"3582620232503939","authorId":"3582620232503939","name":"甜甜圈大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/49a5dbe8cbe156875b45e24460604fbc","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3582620232503939","authorIdStr":"3582620232503939"},"themes":[],"htmlText":"跌跌涨涨","listText":"跌跌涨涨","text":"跌跌涨涨","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/897695968","repostId":"2159290384","repostType":4,"repost":{"id":"2159290384","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1628863637,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2159290384?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-13 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Weiss，1981)。而在考虑系统性风险等因素之后，简单的市场结构指标更是远远不足以支撑金融监管的政策决策。<b>因此与金融领域的关联构成了大型互联网平台监管的一个重要复杂变量。</b></p>\n<p><b>市场结构在什么情况下</b></p>\n<p><b>不是一个好的监管标准</b></p>\n<p>在理论上，一旦某个经济体的技术与偏好特征不符合凸性假设，或者市场中存在明显的交易费用，那么竞争性市场结构与运行结果的帕累托最优性质之间就失去了关联，换句话说，市场结构不再能够作为判断市场效率的标准。但是鉴于这一条件过于抽象与苛刻，下面我们将列举一些与大型互联网平台监管高度相关的市场情境，并讨论其中市场结构的(非)效率含义。</p>\n<p><b>首当其冲的是存在创新行为的动态情形。</b>为了给予厂商创新的动力，即使知道垄断可能会带来定价扭曲，政府也常常不得不授予创新者一段时期的垄断地位，以使其获得足够的收益来充分覆盖创新的成本。实际上，有观点认为创新者从专利垄断中获得的收益远远低于创新的社会收益，因此创新激励在总体上是不足的(如Romer，1993)。对于金融科技创新驱动的大型互联网平台而言，许多产品、业务模式甚至平台本身就是创新的产物，并且以巨额的投资为代价，如果事前得知无法获得相应的专有收益，那么这些创新可能根本就不会发生，进而从根本上影响相关消费者福利与产业的国际竞争力。</p>\n<p><b>其次是当市场存在搜寻成本的情形。</b>如果消费者不能够无成本地找到市场中价格最低的卖家或者质量特征与自己的需求相吻合的产品，那么交易的达成就需要一个搜寻与匹配过程，这时完全竞争的市场结构通常不是最优的。一种常见的可能是大量涌入市场的厂商会提高消费者找到合意产品的搜寻成本，就如我们在淘宝搜索商品时，得到的搜索结果经常充斥着无关的商品，而想要的商品反而被埋藏在数十个页面之后，这意味着新厂商的进入对于既有厂商造成了非价格外部性，从而使得竞争市场中的厂商数量高于最优水平。另一种典型情况是厂商有着自己的忠诚客户群且无法实施差别定价，这时如果激烈的市场竞争使得它们难以吸引到足够数量的其他客户群体，它们就会提高价格，以忠诚客户群的利益为代价来保障自己的生存(如Rosenthal，1980)。</p>\n<p><b>再次是双边或多边市场的竞争情形。这也是大型互联网平台监管的焦点问题。</b>网络效应本身很可能产生类似自然垄断这样的市场在位者优势，使得可竞争市场条件失效。不过进一步的理论分析显示，通过适当的协调策略，具有更高效率的进入者也可以化解在位者的网络效应壁垒，成功进入市场甚至取而代之(如Ochs and Park，2010)。在现实的高技术公司竞争中，我们也见到了许多市场“巨无霸”被“独角兽”掀翻的例子。这些理论分析和案例显示，网络效应对于市场竞争的影响很可能被高估了。而双边乃至多边市场以及其中的复杂定价模式则使得市场结构对于效率的影响更为错综复杂，市场集中度的提高带来价格的下降和消费者福利提升的情况并不鲜见(如Chandra and Collard-Wexler，2009)。不仅如此，在基于双边或多边市场的平台经济中，排他性定价、捆绑销售、合谋等传统“反竞争行为”的价格与社会福利效应也是不确定的(Jullien and Sand-Zantman，2021)，这也给监管带来了极大困难。</p>\n<p>最后需要指出的是，在传统的市场结构分析中，不同均衡的效率通常是帕累托意义上可比的，因此我们能够对于市场结构的社会福利效应给出清晰的判断。但是在大型互联网平台的监管中，考虑到双边与多边市场的存在，不同市场结构经常会对应着帕累托不可比的均衡，其中不同维度的市场主体有着不同的收入分配格局(如Song，2021)。<b>这时监管当局不仅存在社会福利判断上的技术困难，还要面对不同监管策略的公共选择问题。</b></p>\n<p><b>监管策略的转向及其中存在的困难</b></p>\n<p>在新的市场组织与竞争形势下，传统监管理论与方法越来越捉襟见肘，<b>监管当局也在尝试着更为先进的监管理念与策略</b>。综合相关的讨论，<b>这些转变包括以下几个方面。</b></p>\n<p><b>一是由关注市场结构转向关注反竞争行为。</b>这是芝加哥学派一直以来强调的观点。从前面的讨论可以看到，在双边或多边市场中，厂商行为与社会福利效应的关联要比市场结构更为密切，因此也是比后者更为可靠的监管“锚”。</p>\n<p><b>二是由寻求社会福利最优转向寻求满意状态。</b>传统监管手段对于市场结构的干预，背后的潜台词是我们需要达到满足社会福利第一定理的状态，也即帕累托最优。事实却是，假如技术和偏好都不满足凸性条件，实际上最优均衡是不存在的，基于这一目标制定监管政策也就成了空中楼阁，这种情况下只能寻求次优目标，即“满意解”。</p>\n<p><b>三是由一般性判别标准转向“一事一议”。</b>传统的SCP范式提供的是一般性的判别标准，监管当局只需要关注市场结构指标，但是在市场结构与市场效率脱钩并且新产业组织理论无法提供替代性通用判定指标的情况下，监管当局只能根据特定的市场状态、厂商具体的行动策略来考虑应该采用怎样的监管策略。相应地，现代产业组织理论的研究也更类似于由基于不同假设和行为框架的模型构成的案例集，为特定情形中的社会福利效应判断提供支持。</p>\n<p><b>四是由单纯的经济效率标准转向社会伦理标准。</b>这一转变包括两个方面：一个方面是监管当局和公众越来越关注各类监管政策的非经济效应，如收入分配、服务可及性、隐私保护等等; 另一个方面则是，大量“尾部”客户群体的存在使得公众更为积极地参与到传统上被认为属于经济专业领域的监管政策制定中，这也迫使监管当局更多地考虑监管政策的公众反应。</p>\n<p><b>五是由简单的禁止性措施转向更为精巧的市场/监管机制设计。</b>这种转变源于两个层面的因素：一个层面是在复杂的市场环境下，禁止经营、强迫分拆等传统监管手段不仅难以收到良好效果，还容易引发公众舆论的不满，迫使监管当局采用更为精细的策略；另一个层面的因素则是拍卖等机制设计理论的发展为监管当局提供了可选的工具。</p>\n<p><b>不过虽然上述监管策略转向的意愿和趋势已经初显，要真正实现仍面临许多困难。其中之一是产业组织理论的不完备性。</b>目前关于平台经济的研究可以说才刚刚起步，许多重要问题都尚未得到解答，甚至没有明确的方向，这就使得监管政策失去了理论支撑。与此紧密相连的问题是，在平台竞争情形中，社会福利后果对于市场与技术初始状态高度敏感，许多模型的假设只是具有细微的差异，厂商行为的社会福利含义就截然不同。而在现实当中，要判断哪种模型假设更接近现实存在着很大困难，这也导致了监管者的茫然。</p>\n<p><b>二是精细化监管策略对于监管者专业能力的高要求。</b>与传统监管方式下只关注市场结构指标不同，高度精细化的“一事一议”监管方式要求监管者基于最新的经济理论对于当前情境下的市场状态和厂商行为及其效应作出准确的判断，这种标准即使专业领域的学者也很难达到。在产业组织领域存在着许多模糊或迷惑性的情形，如看似促进竞争的最低价格匹配策略实际上是标准的合谋手段，如果没有经过专业训练，监管者极容易被误导。引入专家证人可以部分地缓解这一问题，但是专家资源的可得性与相关的监管成本则又成为新的难题。</p>\n<p><b>三是复杂监管策略的可实施性。</b>虽然在公共资源的拍卖和公共部门规则等方面，制度设计已经有了许多成功的案例，但是失败的例子也并不鲜见。大部分制度设计都以理性人假设为前提，但现实中的市场参与者经常达不到模型中假设的“理性”程度，例如不能正确理解与预测相关行动策略的收益和可能达成的均衡。在这种情况下，复杂的监管策略反而不如简单直接的手段有效。</p>\n<p><b>四是监管政策中的公共选择问题</b>。如前所述，大型互联网平台的“厚尾”客户分布结构使得监管当局必须更多地考虑公众对于监管政策的反应。当监管政策可能涉及不同市场群体的利益分配，如网约车司机与乘客、外卖送货员与顾客、电商的买家和卖家等等，情况就会变得更为复杂。一方面，监管当局缺乏足够的资源和技术能力来平衡这些群体的利益，在很多情况下理论上的“卡尔多补偿”实际是不可实施的。另一方面，由于公众并非经济领域的专家，在复杂市场条件下他们很难正确理解监管政策对于自身利益的影响，甚至可能抵制有利于自己的政策措施，这就要求监管当局具备更强的政策沟通能力。</p>\n<p><img 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OECD，2018）方面，对于垄断概念本身在平台治理中的适用性则涉及甚少。\n然而正如诸多文献所指出的，大型互联网平台所代表的金融科技与网络经济的结合是一种新的社会生产乃至生活组织方式，其分析和治理需要相关经济理论基础的进一步深化和重构。基于此，我们将对垄断与市场结构合理性概念的经济理论基础做一个简单的回顾，并由此引出对大型互联网平台监管复杂性的思考。\n垄断与市场结构合理性概念的经济学基础\n市场结构合理性及相应垄断问题的经济学基础是市场失灵，而后者又可以追溯到一般均衡的存在性。实际上，由于生产技术的凸性假设和对于企业主体的忽略，至少阿罗－德布鲁框架上的福利经济学第一定理并未对市场结构有特定的要求，因此垄断的危害并不在于市场份额的不“平衡”，而在于厂商可能利用其市场地位扭曲产品价格，使得它不等于边际成本，而要素价格也因此不等于边际产出。换句话说，如果厂商能够安分守己地按照边际成本定价，那么市场结构或垄断本身并不是一个问题，因而边际成本是更为关键的指标。值得注意的是，要素报酬等于边际产出、产品价格等于边际成本这两个镜像条件对于某些经济学派而言不仅仅是评价市场效率的标准，也是收益分配公平性的价值判断标准，因此即使厂商偏离边际成本的定价行为不影响经济效率(如特定条件下的完全价格歧视)，也仍然是不可接受的。这一点大大强化了市场结构在产业政策中的地位。\n然而考虑到生产过程的复杂性和监管者与被监管者之间的信息不对称，边际成本等于产品价格这一条件对于市场监管者而言并不是一个可操作的标准，加上自亚当·斯密以来对于厂商面对超额利润时市场操守根深蒂固的不信任，使得市场结构成为了更为普遍的替代标准。在大部分情况下，评估市场结构只需要依托公开信息，并且有着成熟的客观技术指标，非常适于政策操作。这些便利成就了产业组织哈佛学派的“结构－行为－绩效”(SCP)范式。实际上，SCP范式居于主导地位的20世纪50至80年代也是市场监管者的“黄金时代”，市场结构这一标尺不仅使得反垄断政策(相对于后来的“混乱时代”)简便易行，也给了监管者道义上的自信。\n当然正如产业组织理论教科书所记述的，SCP范式一直饱受争议。其主要的批评者包括芝加哥学派、可竞争市场理论和新制度经济学等等。芝加哥学派强调市场结构是(效率驱动的)市场竞争的结果而非约束条件，可竞争理论认为市场的自由进入比完全竞争的市场结构更为关键，新制度经济学则基于交易费用为企业兼并行为给出了非合谋动机的“合理”解释。虽然这些争论的焦点看起来是理论假设和范式上的分歧，其实质在很大程度上仍然是关于市场有效性的信念之争。在实证研究尚不能就何种理论更符合现实作出判断的情况下，意识形态和惯性决定了争论的走向，使得SCP范式没有受到根本性的冲击，直至20世纪80年代基于博弈论的“新产业组织理论”(Tirole，1988)兴起，这种状况才发生改变。\n新产业组织理论获得学界的主导权，除了其理论对于厂商行为更强的解释力以及理论范式的包容性之外，一个重要因素是西方市场自由主义的回潮，这大大削弱了SCP范式背后的意识形态基础。尽管如此，SCP仍然在经验实证和政策领域占有重要的地位。在学术领域，虽然新产业组织理论发展出了自己的经验实证技术，但是其研究数量与广泛性仍不能和基于SCP范式的经验实证相比。在政策领域，监管者们也发现新产业组织理论远不如SCP范式那么便捷易用(Jacquemin，2000)，尤其是它缺乏市场结构这样的可操作标准，需要依赖大量关于厂商生产与管理的隐含信息，并且关于厂商行为的福利效应判断不仅取决于特定市场情境，还对市场参数高度敏感。在这种情况下，SCP范式仍然被保留作产业监管的传统工具。\n鉴于本文的主题，需要特别指出的是，尽管直至目前仍有不少研究基于SCP范式对于金融市场结构的合理性进行分析，但相对于实体经济领域的产业政策，金融监管是一个完全不同的故事。由于流动性创造机构的存在，金融活动的“生产技术”并不满足凸性条件，竞争性金融市场的效率也没有瓦尔拉斯均衡存在性这样的基础性定理作为保障。事实上，即使是在局部均衡的框架中，竞争性金融市场的效率通常也未必是最优的(如Stiglitz and Weiss，1981)。而在考虑系统性风险等因素之后，简单的市场结构指标更是远远不足以支撑金融监管的政策决策。因此与金融领域的关联构成了大型互联网平台监管的一个重要复杂变量。\n市场结构在什么情况下\n不是一个好的监管标准\n在理论上，一旦某个经济体的技术与偏好特征不符合凸性假设，或者市场中存在明显的交易费用，那么竞争性市场结构与运行结果的帕累托最优性质之间就失去了关联，换句话说，市场结构不再能够作为判断市场效率的标准。但是鉴于这一条件过于抽象与苛刻，下面我们将列举一些与大型互联网平台监管高度相关的市场情境，并讨论其中市场结构的(非)效率含义。\n首当其冲的是存在创新行为的动态情形。为了给予厂商创新的动力，即使知道垄断可能会带来定价扭曲，政府也常常不得不授予创新者一段时期的垄断地位，以使其获得足够的收益来充分覆盖创新的成本。实际上，有观点认为创新者从专利垄断中获得的收益远远低于创新的社会收益，因此创新激励在总体上是不足的(如Romer，1993)。对于金融科技创新驱动的大型互联网平台而言，许多产品、业务模式甚至平台本身就是创新的产物，并且以巨额的投资为代价，如果事前得知无法获得相应的专有收益，那么这些创新可能根本就不会发生，进而从根本上影响相关消费者福利与产业的国际竞争力。\n其次是当市场存在搜寻成本的情形。如果消费者不能够无成本地找到市场中价格最低的卖家或者质量特征与自己的需求相吻合的产品，那么交易的达成就需要一个搜寻与匹配过程，这时完全竞争的市场结构通常不是最优的。一种常见的可能是大量涌入市场的厂商会提高消费者找到合意产品的搜寻成本，就如我们在淘宝搜索商品时，得到的搜索结果经常充斥着无关的商品，而想要的商品反而被埋藏在数十个页面之后，这意味着新厂商的进入对于既有厂商造成了非价格外部性，从而使得竞争市场中的厂商数量高于最优水平。另一种典型情况是厂商有着自己的忠诚客户群且无法实施差别定价，这时如果激烈的市场竞争使得它们难以吸引到足够数量的其他客户群体，它们就会提高价格，以忠诚客户群的利益为代价来保障自己的生存(如Rosenthal，1980)。\n再次是双边或多边市场的竞争情形。这也是大型互联网平台监管的焦点问题。网络效应本身很可能产生类似自然垄断这样的市场在位者优势，使得可竞争市场条件失效。不过进一步的理论分析显示，通过适当的协调策略，具有更高效率的进入者也可以化解在位者的网络效应壁垒，成功进入市场甚至取而代之(如Ochs and Park，2010)。在现实的高技术公司竞争中，我们也见到了许多市场“巨无霸”被“独角兽”掀翻的例子。这些理论分析和案例显示，网络效应对于市场竞争的影响很可能被高估了。而双边乃至多边市场以及其中的复杂定价模式则使得市场结构对于效率的影响更为错综复杂，市场集中度的提高带来价格的下降和消费者福利提升的情况并不鲜见(如Chandra and Collard-Wexler，2009)。不仅如此，在基于双边或多边市场的平台经济中，排他性定价、捆绑销售、合谋等传统“反竞争行为”的价格与社会福利效应也是不确定的(Jullien and Sand-Zantman，2021)，这也给监管带来了极大困难。\n最后需要指出的是，在传统的市场结构分析中，不同均衡的效率通常是帕累托意义上可比的，因此我们能够对于市场结构的社会福利效应给出清晰的判断。但是在大型互联网平台的监管中，考虑到双边与多边市场的存在，不同市场结构经常会对应着帕累托不可比的均衡，其中不同维度的市场主体有着不同的收入分配格局(如Song，2021)。这时监管当局不仅存在社会福利判断上的技术困难，还要面对不同监管策略的公共选择问题。\n监管策略的转向及其中存在的困难\n在新的市场组织与竞争形势下，传统监管理论与方法越来越捉襟见肘，监管当局也在尝试着更为先进的监管理念与策略。综合相关的讨论，这些转变包括以下几个方面。\n一是由关注市场结构转向关注反竞争行为。这是芝加哥学派一直以来强调的观点。从前面的讨论可以看到，在双边或多边市场中，厂商行为与社会福利效应的关联要比市场结构更为密切，因此也是比后者更为可靠的监管“锚”。\n二是由寻求社会福利最优转向寻求满意状态。传统监管手段对于市场结构的干预，背后的潜台词是我们需要达到满足社会福利第一定理的状态，也即帕累托最优。事实却是，假如技术和偏好都不满足凸性条件，实际上最优均衡是不存在的，基于这一目标制定监管政策也就成了空中楼阁，这种情况下只能寻求次优目标，即“满意解”。\n三是由一般性判别标准转向“一事一议”。传统的SCP范式提供的是一般性的判别标准，监管当局只需要关注市场结构指标，但是在市场结构与市场效率脱钩并且新产业组织理论无法提供替代性通用判定指标的情况下，监管当局只能根据特定的市场状态、厂商具体的行动策略来考虑应该采用怎样的监管策略。相应地，现代产业组织理论的研究也更类似于由基于不同假设和行为框架的模型构成的案例集，为特定情形中的社会福利效应判断提供支持。\n四是由单纯的经济效率标准转向社会伦理标准。这一转变包括两个方面：一个方面是监管当局和公众越来越关注各类监管政策的非经济效应，如收入分配、服务可及性、隐私保护等等; 另一个方面则是，大量“尾部”客户群体的存在使得公众更为积极地参与到传统上被认为属于经济专业领域的监管政策制定中，这也迫使监管当局更多地考虑监管政策的公众反应。\n五是由简单的禁止性措施转向更为精巧的市场/监管机制设计。这种转变源于两个层面的因素：一个层面是在复杂的市场环境下，禁止经营、强迫分拆等传统监管手段不仅难以收到良好效果，还容易引发公众舆论的不满，迫使监管当局采用更为精细的策略；另一个层面的因素则是拍卖等机制设计理论的发展为监管当局提供了可选的工具。\n不过虽然上述监管策略转向的意愿和趋势已经初显，要真正实现仍面临许多困难。其中之一是产业组织理论的不完备性。目前关于平台经济的研究可以说才刚刚起步，许多重要问题都尚未得到解答，甚至没有明确的方向，这就使得监管政策失去了理论支撑。与此紧密相连的问题是，在平台竞争情形中，社会福利后果对于市场与技术初始状态高度敏感，许多模型的假设只是具有细微的差异，厂商行为的社会福利含义就截然不同。而在现实当中，要判断哪种模型假设更接近现实存在着很大困难，这也导致了监管者的茫然。\n二是精细化监管策略对于监管者专业能力的高要求。与传统监管方式下只关注市场结构指标不同，高度精细化的“一事一议”监管方式要求监管者基于最新的经济理论对于当前情境下的市场状态和厂商行为及其效应作出准确的判断，这种标准即使专业领域的学者也很难达到。在产业组织领域存在着许多模糊或迷惑性的情形，如看似促进竞争的最低价格匹配策略实际上是标准的合谋手段，如果没有经过专业训练，监管者极容易被误导。引入专家证人可以部分地缓解这一问题，但是专家资源的可得性与相关的监管成本则又成为新的难题。\n三是复杂监管策略的可实施性。虽然在公共资源的拍卖和公共部门规则等方面，制度设计已经有了许多成功的案例，但是失败的例子也并不鲜见。大部分制度设计都以理性人假设为前提，但现实中的市场参与者经常达不到模型中假设的“理性”程度，例如不能正确理解与预测相关行动策略的收益和可能达成的均衡。在这种情况下，复杂的监管策略反而不如简单直接的手段有效。\n四是监管政策中的公共选择问题。如前所述，大型互联网平台的“厚尾”客户分布结构使得监管当局必须更多地考虑公众对于监管政策的反应。当监管政策可能涉及不同市场群体的利益分配，如网约车司机与乘客、外卖送货员与顾客、电商的买家和卖家等等，情况就会变得更为复杂。一方面，监管当局缺乏足够的资源和技术能力来平衡这些群体的利益，在很多情况下理论上的“卡尔多补偿”实际是不可实施的。另一方面，由于公众并非经济领域的专家，在复杂市场条件下他们很难正确理解监管政策对于自身利益的影响，甚至可能抵制有利于自己的政策措施，这就要求监管当局具备更强的政策沟通能力。\n\n结语\n大型互联网平台伴随着金融科技的兴起给市场监管部门带来了巨大的挑战。要实现对于大型互联网平台的有效监管，不仅要求监管工具的改革与完善，还有赖于经济理论，尤其是产业组织理论的进步。从目前的情况看，政策与理论两个领域的进展都还没有达到应对挑战的要求，这也引发了一些不安和焦虑。不过从另一个角度来看，“太阳底下无新事”，当前热议的双边市场、长尾客户、网络效应等诸多现象，在历史上都曾经随着信息技术的进步和通讯成本的下降而以各种形式出现过，并最终被接纳为市场的常态。基于这一视角，我们应该对于社会发展的趋势和市场自我完善的能力抱有充分的信心，同时对于不断涌现的创新给予高度的重视，在不断探索中找到政府与市场的正确位置","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":495,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":895191183,"gmtCreate":1628727360142,"gmtModify":1633744834568,"author":{"id":"3582620232503939","authorId":"3582620232503939","name":"甜甜圈大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/49a5dbe8cbe156875b45e24460604fbc","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3582620232503939","authorIdStr":"3582620232503939"},"themes":[],"htmlText":"888","listText":"888","text":"888","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/895191183","repostId":"2158428442","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":256,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":892178911,"gmtCreate":1628645991733,"gmtModify":1633745435325,"author":{"id":"3582620232503939","authorId":"3582620232503939","name":"甜甜圈大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/49a5dbe8cbe156875b45e24460604fbc","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3582620232503939","authorIdStr":"3582620232503939"},"themes":[],"htmlText":"点赞[财迷]&nbsp;","listText":"点赞[财迷]&nbsp;","text":"点赞[财迷]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/892178911","repostId":"2158405360","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":741,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":896330471,"gmtCreate":1628555202893,"gmtModify":1633746240336,"author":{"id":"3582620232503939","authorId":"3582620232503939","name":"甜甜圈大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/49a5dbe8cbe156875b45e24460604fbc","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3582620232503939","authorIdStr":"3582620232503939"},"themes":[],"htmlText":"[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;","listText":"[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;","text":"[财迷] 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href=\"https://laohu8.com/RN?name=RNLive&amp;rndata=%7B%22liveId%22:%2216226253307800%22%7D&amp;feature=Push\" target=\"_blank\"><b>【正在直播】老虎7周年Open Day</b></a></p>\n<p>老虎证券正处于肉眼可见的变革中。</p>\n<p>&nbsp;6月12日，在老虎证券七周年Open Day现场，创始人及CEO巫天华表示公司正全力加速国际化，目标是成为世界一流科技券商。</p>\n<p>&nbsp;2021年一季度，老虎证券曾宣布将进入美国市场。巫天华透露，截止目前，美国子公司累计入金客户中非华人占比已超过一半。老虎证券的海外运营数据正在颠覆外界对其的刻板印象。</p>\n<p>&nbsp;“不少人对老虎证券的印象还停留在服务全球华人用户时期，但实际上我们的产品也已获得了很多非华人用户的认可。老虎海外的英文版本受到美国、新加坡用户的欢迎。接下来，公司会继续集中兵力提升产品和技术竞争力，加速国际化扩张。”巫天华表示，在客户增速创下新高的一季度，海外客户占据新增入金客户的半壁江山，充分展现公司国际化能力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6dc68264ed30d893af578cd794ad0851\" tg-width=\"509\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>&nbsp;老虎证券成立于2014年，在过去7年里，老虎凭借领先的技术和一站式交易体验，在2020年10月以创纪录的速度迈入百万开户客户行列。2020年，公司正式开启国际化，而此时的证券行业也处于巨变中：史无前例的全球放水以及更低的投资参与门槛促使全球年轻投资者蜂拥涌入市场。一方面，行业结构的变化让老虎证券对国际化所能打开的成长前景更有信心。另一方面，凭借前期对产品充分的打磨，老虎证券在新加坡顺利抓住此次历史机遇，登顶新加坡热门财务类应用（iOS APP Store）榜单，2021年一季度新增用户超越去年总和。</p>\n<p><b>&nbsp;</b>此前，巫天华曾在2020年三季度业绩会中表示，相信未来12-24个月内，海外客户能占到公司新增入金客户的一半以上。随着该目标比预期提早半年实现，老虎证券正在锚定更宽广的国际化赛道。</p>\n<p>&nbsp;“券商行业处于代际更替的节点，第三代科技券商终通过强大技术和组织进化力逐步取代传统券商。老虎证券一直以来旨在打造一个世界级的交易产品，通过坚持前中后台自研，不断优化用户体验。”巫天华强调，全球用户对于优质产品和服务的需求是相通的，不会拒绝全新科技生产力所带来的投资体验升级。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e543653b21250deadbdd6eeff85cce65\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1527\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>&nbsp;从发展轨迹来看，老虎证券在创业初期抓住华人地区投资者投资美港股存在痛点的市场窗口，推出新一代满足用户需求的交易平台降维进攻并成功立足市场。随着产品护城河和品牌影响力的不断提升，再加上投资散户化的大势所趋，公司将步伐迈往更大的全球市场“水到渠成”。</p>\n<p>&nbsp;据悉，为了进一步加强资源协同以保证国际化运营效率，老虎证券已成立增长、数据和技术中台，以更好支持代码策略灵活配置保障本地化体验。</p>\n<p>&nbsp;“经过七年的沉淀，老虎作为头部互联网券商的品牌影响力和口碑、技术积累以及强大的进化力让我们具备发力更广疆域的能力。我们的愿景是成为世界一流科技券商，用科技不断为客户创造增量价值，将中国技术带向世界。”巫天华说。</p>\n<p>&nbsp;对于老虎证券而言，真正的蝶变才刚刚开始。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3c0d2fecd992af9cc610910b2e7394b\" tg-width=\"509\" tg-height=\"720\" 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Store）榜单，2021年一季度新增用户超越去年总和。\n 此前，巫天华曾在2020年三季度业绩会中表示，相信未来12-24个月内，海外客户能占到公司新增入金客户的一半以上。随着该目标比预期提早半年实现，老虎证券正在锚定更宽广的国际化赛道。\n “券商行业处于代际更替的节点，第三代科技券商终通过强大技术和组织进化力逐步取代传统券商。老虎证券一直以来旨在打造一个世界级的交易产品，通过坚持前中后台自研，不断优化用户体验。”巫天华强调，全球用户对于优质产品和服务的需求是相通的，不会拒绝全新科技生产力所带来的投资体验升级。\n\n 从发展轨迹来看，老虎证券在创业初期抓住华人地区投资者投资美港股存在痛点的市场窗口，推出新一代满足用户需求的交易平台降维进攻并成功立足市场。随着产品护城河和品牌影响力的不断提升，再加上投资散户化的大势所趋，公司将步伐迈往更大的全球市场“水到渠成”。\n 据悉，为了进一步加强资源协同以保证国际化运营效率，老虎证券已成立增长、数据和技术中台，以更好支持代码策略灵活配置保障本地化体验。\n “经过七年的沉淀，老虎作为头部互联网券商的品牌影响力和口碑、技术积累以及强大的进化力让我们具备发力更广疆域的能力。我们的愿景是成为世界一流科技券商，用科技不断为客户创造增量价值，将中国技术带向世界。”巫天华说。\n 对于老虎证券而言，真正的蝶变才刚刚开始。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":201,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":892178911,"gmtCreate":1628645991733,"gmtModify":1633745435325,"author":{"id":"3582620232503939","authorId":"3582620232503939","name":"甜甜圈大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/49a5dbe8cbe156875b45e24460604fbc","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3582620232503939","authorIdStr":"3582620232503939"},"themes":[],"htmlText":"点赞[财迷]&nbsp;","listText":"点赞[财迷]&nbsp;","text":"点赞[财迷]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/892178911","repostId":"2158405360","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":741,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":804833265,"gmtCreate":1627949020757,"gmtModify":1633755054290,"author":{"id":"3582620232503939","authorId":"3582620232503939","name":"甜甜圈大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/49a5dbe8cbe156875b45e24460604fbc","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3582620232503939","authorIdStr":"3582620232503939"},"themes":[],"htmlText":"厉害","listText":"厉害","text":"厉害","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/804833265","repostId":"2156112983","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":335,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":148569136,"gmtCreate":1625989397225,"gmtModify":1633931049712,"author":{"id":"3582620232503939","authorId":"3582620232503939","name":"甜甜圈大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/49a5dbe8cbe156875b45e24460604fbc","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3582620232503939","authorIdStr":"3582620232503939"},"themes":[],"htmlText":"[财迷]&nbsp;","listText":"[财迷]&nbsp;","text":"[财迷]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/148569136","repostId":"1155854665","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":240,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":155511871,"gmtCreate":1625444473993,"gmtModify":1633940703310,"author":{"id":"3582620232503939","authorId":"3582620232503939","name":"甜甜圈大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/49a5dbe8cbe156875b45e24460604fbc","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3582620232503939","authorIdStr":"3582620232503939"},"themes":[],"htmlText":"再涨","listText":"再涨","text":"再涨","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/155511871","repostId":"1149967896","repostType":4,"repost":{"id":"1149967896","kind":"news","pubTimestamp":1625444048,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1149967896?lang=&edition=full","pubTime":"2021-07-05 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LED控制及驱动芯片，是公司在现有技术、产品基础上的新一代产品。相较于前两次募投对应产品，本次募投的LED芯片控制的LED灯珠间距更小，应用于更高性能的LED显示领域；本次募投项目涉及的电源管理芯片属于对公司已有产品的扩产。\n关于拟使用募集资金3亿元（占本次融资的28.57%）用于购置3000㎡办公场地，富满电子此前表示，拟使用该研发场所替换现有租赁场所，新建研发中心有利于集中办公、人才招聘，并将受益于产业集群效应。截至一季度末，公司有研发人员439人，人均办公面积10.41平方米，较2020年末的5.27平方米大幅上升。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":375,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":120878002,"gmtCreate":1624320153906,"gmtModify":1634007943559,"author":{"id":"3582620232503939","authorId":"3582620232503939","name":"甜甜圈大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/49a5dbe8cbe156875b45e24460604fbc","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3582620232503939","authorIdStr":"3582620232503939"},"themes":[],"htmlText":"[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;","listText":"[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;","text":"[财迷] 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EV以29,706辆的成绩，继续占据榜首。</p>\n<p>这份榜单，虽然洋洋洒洒列出15款新能源汽车，但是舆论的焦点无疑都汇聚在了第二、第三名，这两款来自特斯拉的“网红车”上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a821fb9d394d8f9f5386fd832ac7bb2a\" tg-width=\"550\" tg-height=\"837\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如果仔细再研究一下这个榜单。相信没有哪一家中国车企能笑得起来。</p>\n<p>5月销量榜的TOP15的车型中，有8款车售价在10万元（含10万元）以下，也就是说——卖得好的国产新能源汽车，绝大多数都是低端车型。</p>\n<p><b>一、廉价电动车重出江湖</b></p>\n<p>“跟老款长得一样，配置比老款更低，取消了安全气囊。”</p>\n<p>近日，虎嗅在探访位于北京朝阳区来广营地区的几家4S店后发现，新能源汽车销量榜上位列第四名的长安奔奔EV，实则是一款“减配”而来的廉价电动汽车。</p>\n<p>据这家<a href=\"https://laohu8.com/S/000625\">长安汽车</a>4S店的销售介绍，他们这里目前出售的车型为奔奔E-star国民版，是老款长安奔奔EV的“同门兄弟”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0504107bbcf8796f95f6fe2e3a95ba84\" tg-width=\"550\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>两者虽然外观并无差别，但作为今年1月15日上市的车型，长安奔奔E-Star国民版的价格被拉低到了2.98万元起，比老款奔奔EV最低配版本4.98万元的起售价，还要低了2万元。</p>\n<p>新款降价2万卖，难道是厂家用心回馈消费者吗？这位长安汽车4S店销售告诉虎嗅，2.98万元和3.98万元的国民版取消了安全气囊。作为对比，老款奔奔EV最低售价为4.98万元的版本都标配了主/副驾驶安全气囊。</p>\n<p>都2021年了，安全气囊竟然不是标配？疑似减配的地方，在长安这款车上不止一处。根据HM\"&gt;<a href=\"https://laohu8.com/S/ATHM\">汽车之家</a>提供的车型参数可以发现，国民版还取消了驻车雷达、刹车辅助， 就连轮圈也从原来的铝合金换成了钢材，空调也只有暖风。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/764bebc0e19571bb4c3d9edd00517db5\" tg-width=\"550\" tg-height=\"501\" referrerpolicy=\"no-referrer\">截图自汽车之家</p>\n<p>在电池方面，新款的两个低配版本，都采用了磷酸铁锂电池。比老款的三元锂电池成本更低，但续航从原来的210km降低至150km。“想要快充的话，需要加999元可以选配”，这位销售告诉虎嗅。</p>\n<p>即便是减配，但超低的售价也吸引了无数消费者买单。一位在场销售表示，目前大部分配置都没有车，需要等起码1个月的时间才有车。“现在都可以定了，反正价格就这样”，临走前这位销售漫不经心的说道。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0987d939878f26811eb9f12d9a3ccebe\" tg-width=\"550\" tg-height=\"317\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>不愁卖的廉价电动车不止奔奔。</p>\n<p>销量榜上的第七名奇瑞eQ，在奇瑞新能源销售门店售出的实则为“奇瑞小蚂蚁”——一款2016年问世的微型纯电动汽车。</p>\n<p>经历五年的市场洗礼，这款车依旧能卖上销量榜，靠的不是减配，而是优惠。比如6.98万元的中配版，现金优惠高达1万元，购车价不到6万元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/581c7a8e469c3802e4d5d670f300357e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\">奇瑞小蚂蚁（拍摄：虎嗅）</p>\n<p>奇瑞新能源4S店的销售还表示，“现在还有现车，但下个月就不一定了，本月26号北京将释放一批新能源指标，7月会迎来旺季。”</p>\n<p>拿出上万元现金补贴的经销商不在少数。<a href=\"https://laohu8.com/S/601633\">长城汽车</a>旗下的欧拉品牌，目前在售多款车型中，销量较好的为欧拉黑猫，最低配版售价为69,800元。4S店给出现金优惠为10,500元，购车价与奇瑞小蚂蚁同样不到6万元。如果指定配置，没有现车的话，需要等待至少1个月以上。</p>\n<p>低价+现金优惠，成了传统车企的新能源汽车销量秘诀。</p>\n<p><b>二、廉价背后的秘密</b></p>\n<p>在早期的新能源汽车领域，想要卖出低价靠的是补贴。</p>\n<p>举个例子，2017款奇瑞eQ电动车指导售价区间为16.99-17.19万元，在享受国家补贴、地方补贴和厂家补贴后，售价为6.98-7.18万元。以2017年当年北京的新能源汽车补贴政策计算，这款车能拿到国家、地方补贴为5.6万元。</p>\n<p>为补贴而应试考试的车企不在少数。最直接的证据就是续航，从2017年至今，新能源补贴政策对续航的门槛要求越来越高，致使车企不断推出高续航的车型来满足政策门槛。以2018年补贴政策为例，相比2017年的政策，对续航里程300km以下的车型补贴金额进行了下调，300km以上的车型补贴相应增加。</p>\n<p>今年的补贴政策就更有意思，根据2020年12月31日发布的补贴政策通知，纯电动乘用车续航里程在300公里以下的一律取消补贴。摆在国产车企面前，只有两个选择：一、把续航增加到300公里，拿到补贴；二、不要补贴，硬卖低续航的微型电动车。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc6e77909845462fa45e894feee01125\" tg-width=\"550\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\">欧拉黑猫（拍摄：虎嗅）</p>\n<p>第一类的产品，会直接把300km续航当做产品及格线。比如欧拉黑猫基础版续航为301km，奔奔E-star续航为301km，奇瑞小蚂蚁续航同样是301km。这样一来，在确保补贴金额最大化的同时，避免增加过多续航所带来的电池成本增加，最终就实现了产品定价的最低化。</p>\n<p>而五菱宏光MINI EV就属于第二类，不要补贴，只求最低价。2.88万元起的宏光MINI EV，续航只有120km。即便是高配版4.36万元的车型，续航也才170km，与补贴门槛的300km相去甚远。事实证明，不要国家补贴也能畅销。去年7月上市以来，宏光MINI EV连续9个月稳居中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>市场销冠。</p>\n<p>宏光MINI EV崛起，让更多车企开始探索无补贴的“无人区”。比如，前广汽<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>创始人廖兵创办的自由汽车，据一位知情人士向虎嗅透露，自由汽车目前准备进军10万元以下的微型纯电动市场，对标宏光MINI EV、长安奔奔EV等热销车型。还有，大众汽车旗下产品思皓E10X，起售价3.99万-7.59万元，提供NEDC工况150km、200km、302km三种续航版本。</p>\n<p>看到这，可能有很多人表示疑惑，原来燃油车都没有卖过这么便宜，现在纯电动汽车为何纷纷便宜到跟“老年代步车”抢市场呢？低价背后还有个秘密，是双积分制度。</p>\n<p>今年5月，工信息部发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理实施情况年度报告（2021）》。报告显示，2020年度，中国138家乘用车企业中，燃料消耗量负积分达666万，新能源正积分为328万分。这也就意味着，双积分仍存在338万分的缺口。</p>\n<p>稍微科普一下“双积分制度”：生产新能源车积正分，燃油车积负分，各类车积多少分有明确标准，以一年为限，车企的积分=平均燃油消耗量负积分+新能源汽车正积分。负积分可以与正积分之间进行交易，抵偿，转让等。</p>\n<p>根据规定，如果车企没有满足新能源的积分要求，将会受到暂停高油耗产品申报、暂停高油耗产品生产等处罚。不过，对于企业平均燃料消耗量负积分数量较大的车企来说，可以使用本企业结转的平均燃料消耗量正积分、使用本企业受让的平均燃料消耗量正积分、使用本企业产生的新能源汽车正积分，以及购买新能源汽车正积分这几种办法来抵偿负积分。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e0b4ddf19202ec2e49e3241cc8c5422\" tg-width=\"550\" tg-height=\"265\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0c4f49d586e24e4fca7c35064d8a579\" tg-width=\"550\" tg-height=\"263\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>简单来说，对于主要生产燃油车的企业，要么花钱买积分，要么多卖新能源汽车赚积分。</p>\n<p>不久前，有外媒报道，大众在中国的合资企业一汽-大众将从特斯拉购买新能源汽车积分，出价约为每个积分3000元人民币，远高于前几年的价格。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>发布的研报显示，当前新能源积分交易价格已从最初的300元-500元/分，上涨至2500元-3000元/分，涨幅达9倍。全国工商联汽车经销商商会常务会长、新能源汽车专委会会长李金勇在采访中表示，今年的新能源积分将延续去年供不应求的局面，积分价格或将达到6000-10000元/分。</p>\n<p>另一种方式，就是多卖新能源汽车。比如上汽通用五菱2020年度，获得了44万新能源正积分，为上汽通用解决92万负积分提供了一定的保障。</p>\n<p>以<a href=\"https://laohu8.com/S/02333\">长城汽车</a>旗下欧拉品牌的欧拉黑猫为例，2021年，一辆欧拉黑猫可获取新能源正积分2.08分，每分价格计为6000元，电池成本可下降100元/千瓦时，磷酸铁锂成本的降幅更大，虽然补贴减少了，但总成本仍可降低1.24万元。也就是说，电池成本的降低足以抵消补贴减少对企业造车成本的不利影响。</p>\n<p>一位欧拉汽车的销售告诉虎嗅，在欧拉品牌的销量帮助下，去年长城汽车完成了双积分任务，也就意味着长城汽车不需要额外花钱购买新能源正积分。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f96da395f189240abfe1bafe3ebad45e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"200\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图片来源：《电动汽车观察家》</p>\n<p>再比如，长安汽车2020年的平均燃料消耗量负积分接近62万分，新能源正积分只有不到3万分，还需要60万分需要抵偿。同理，如果购买积分，每分3000元，需要花费18亿元。如果生产奔奔EV，每辆车的新能源正积分算作2分，则需生产30万辆即可。有内部人士透露，即便低价卖车亏钱，也比购买积分付出的性价比高，这是长安力推超低价奔奔E-Star的主要原因。</p>\n<p><b>写在最后</b></p>\n<p>一个更有趣的现象，正在发生。</p>\n<p>今年6月17日，工信部就《纯电动乘用车技术条件》这项推荐性国家标准征求意见。标准增加了针对微型低速纯电动乘用车的技术要求，这意味着，“老年代步车”有望从监管灰色地带纳入正规化管理。</p>\n<p>“我认为把低速电动车纳入规范化管理，事实上给予了规范企业一个上升的通道，同时淘汰不规范的企业，不过这一定程度上导致微型车企业面临尴尬的局面。”</p>\n<p>中国汽车流通协会汽车市场研究分会秘书长崔东树在采访中表示，微型车企业要在高成本与求生存之间进行选择，上去的话成本就高了，下去的话就没有活路了。</p>\n<p>接下来，很可能你会看到这样的市场情形——国产车企生产的微型纯电动汽车，和“老头乐”开始抢市场。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>国产“网红”电动汽车，廉价背后的秘密</title>\n<style 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22:43</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>作者／王笑渔</p>\n<p>国产廉价电动车，重出江湖。</p>\n<p>6月8日，乘联会公布了5月国内汽车销量数据。意料之外的是，被负面新闻缠绕的<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>中国，并没有出现销量大跌的情况，5月仍售出了33,463辆新车，较4月份的25,845辆增长了29％。而意料之中的是，“五菱神车”宏光MINI EV以29,706辆的成绩，继续占据榜首。</p>\n<p>这份榜单，虽然洋洋洒洒列出15款新能源汽车，但是舆论的焦点无疑都汇聚在了第二、第三名，这两款来自特斯拉的“网红车”上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a821fb9d394d8f9f5386fd832ac7bb2a\" tg-width=\"550\" tg-height=\"837\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如果仔细再研究一下这个榜单。相信没有哪一家中国车企能笑得起来。</p>\n<p>5月销量榜的TOP15的车型中，有8款车售价在10万元（含10万元）以下，也就是说——卖得好的国产新能源汽车，绝大多数都是低端车型。</p>\n<p><b>一、廉价电动车重出江湖</b></p>\n<p>“跟老款长得一样，配置比老款更低，取消了安全气囊。”</p>\n<p>近日，虎嗅在探访位于北京朝阳区来广营地区的几家4S店后发现，新能源汽车销量榜上位列第四名的长安奔奔EV，实则是一款“减配”而来的廉价电动汽车。</p>\n<p>据这家<a href=\"https://laohu8.com/S/000625\">长安汽车</a>4S店的销售介绍，他们这里目前出售的车型为奔奔E-star国民版，是老款长安奔奔EV的“同门兄弟”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0504107bbcf8796f95f6fe2e3a95ba84\" tg-width=\"550\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>两者虽然外观并无差别，但作为今年1月15日上市的车型，长安奔奔E-Star国民版的价格被拉低到了2.98万元起，比老款奔奔EV最低配版本4.98万元的起售价，还要低了2万元。</p>\n<p>新款降价2万卖，难道是厂家用心回馈消费者吗？这位长安汽车4S店销售告诉虎嗅，2.98万元和3.98万元的国民版取消了安全气囊。作为对比，老款奔奔EV最低售价为4.98万元的版本都标配了主/副驾驶安全气囊。</p>\n<p>都2021年了，安全气囊竟然不是标配？疑似减配的地方，在长安这款车上不止一处。根据HM\"&gt;<a href=\"https://laohu8.com/S/ATHM\">汽车之家</a>提供的车型参数可以发现，国民版还取消了驻车雷达、刹车辅助， 就连轮圈也从原来的铝合金换成了钢材，空调也只有暖风。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/764bebc0e19571bb4c3d9edd00517db5\" tg-width=\"550\" tg-height=\"501\" referrerpolicy=\"no-referrer\">截图自汽车之家</p>\n<p>在电池方面，新款的两个低配版本，都采用了磷酸铁锂电池。比老款的三元锂电池成本更低，但续航从原来的210km降低至150km。“想要快充的话，需要加999元可以选配”，这位销售告诉虎嗅。</p>\n<p>即便是减配，但超低的售价也吸引了无数消费者买单。一位在场销售表示，目前大部分配置都没有车，需要等起码1个月的时间才有车。“现在都可以定了，反正价格就这样”，临走前这位销售漫不经心的说道。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0987d939878f26811eb9f12d9a3ccebe\" tg-width=\"550\" tg-height=\"317\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>不愁卖的廉价电动车不止奔奔。</p>\n<p>销量榜上的第七名奇瑞eQ，在奇瑞新能源销售门店售出的实则为“奇瑞小蚂蚁”——一款2016年问世的微型纯电动汽车。</p>\n<p>经历五年的市场洗礼，这款车依旧能卖上销量榜，靠的不是减配，而是优惠。比如6.98万元的中配版，现金优惠高达1万元，购车价不到6万元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/581c7a8e469c3802e4d5d670f300357e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\">奇瑞小蚂蚁（拍摄：虎嗅）</p>\n<p>奇瑞新能源4S店的销售还表示，“现在还有现车，但下个月就不一定了，本月26号北京将释放一批新能源指标，7月会迎来旺季。”</p>\n<p>拿出上万元现金补贴的经销商不在少数。<a href=\"https://laohu8.com/S/601633\">长城汽车</a>旗下的欧拉品牌，目前在售多款车型中，销量较好的为欧拉黑猫，最低配版售价为69,800元。4S店给出现金优惠为10,500元，购车价与奇瑞小蚂蚁同样不到6万元。如果指定配置，没有现车的话，需要等待至少1个月以上。</p>\n<p>低价+现金优惠，成了传统车企的新能源汽车销量秘诀。</p>\n<p><b>二、廉价背后的秘密</b></p>\n<p>在早期的新能源汽车领域，想要卖出低价靠的是补贴。</p>\n<p>举个例子，2017款奇瑞eQ电动车指导售价区间为16.99-17.19万元，在享受国家补贴、地方补贴和厂家补贴后，售价为6.98-7.18万元。以2017年当年北京的新能源汽车补贴政策计算，这款车能拿到国家、地方补贴为5.6万元。</p>\n<p>为补贴而应试考试的车企不在少数。最直接的证据就是续航，从2017年至今，新能源补贴政策对续航的门槛要求越来越高，致使车企不断推出高续航的车型来满足政策门槛。以2018年补贴政策为例，相比2017年的政策，对续航里程300km以下的车型补贴金额进行了下调，300km以上的车型补贴相应增加。</p>\n<p>今年的补贴政策就更有意思，根据2020年12月31日发布的补贴政策通知，纯电动乘用车续航里程在300公里以下的一律取消补贴。摆在国产车企面前，只有两个选择：一、把续航增加到300公里，拿到补贴；二、不要补贴，硬卖低续航的微型电动车。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc6e77909845462fa45e894feee01125\" tg-width=\"550\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\">欧拉黑猫（拍摄：虎嗅）</p>\n<p>第一类的产品，会直接把300km续航当做产品及格线。比如欧拉黑猫基础版续航为301km，奔奔E-star续航为301km，奇瑞小蚂蚁续航同样是301km。这样一来，在确保补贴金额最大化的同时，避免增加过多续航所带来的电池成本增加，最终就实现了产品定价的最低化。</p>\n<p>而五菱宏光MINI EV就属于第二类，不要补贴，只求最低价。2.88万元起的宏光MINI EV，续航只有120km。即便是高配版4.36万元的车型，续航也才170km，与补贴门槛的300km相去甚远。事实证明，不要国家补贴也能畅销。去年7月上市以来，宏光MINI EV连续9个月稳居中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>市场销冠。</p>\n<p>宏光MINI EV崛起，让更多车企开始探索无补贴的“无人区”。比如，前广汽<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>创始人廖兵创办的自由汽车，据一位知情人士向虎嗅透露，自由汽车目前准备进军10万元以下的微型纯电动市场，对标宏光MINI EV、长安奔奔EV等热销车型。还有，大众汽车旗下产品思皓E10X，起售价3.99万-7.59万元，提供NEDC工况150km、200km、302km三种续航版本。</p>\n<p>看到这，可能有很多人表示疑惑，原来燃油车都没有卖过这么便宜，现在纯电动汽车为何纷纷便宜到跟“老年代步车”抢市场呢？低价背后还有个秘密，是双积分制度。</p>\n<p>今年5月，工信息部发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理实施情况年度报告（2021）》。报告显示，2020年度，中国138家乘用车企业中，燃料消耗量负积分达666万，新能源正积分为328万分。这也就意味着，双积分仍存在338万分的缺口。</p>\n<p>稍微科普一下“双积分制度”：生产新能源车积正分，燃油车积负分，各类车积多少分有明确标准，以一年为限，车企的积分=平均燃油消耗量负积分+新能源汽车正积分。负积分可以与正积分之间进行交易，抵偿，转让等。</p>\n<p>根据规定，如果车企没有满足新能源的积分要求，将会受到暂停高油耗产品申报、暂停高油耗产品生产等处罚。不过，对于企业平均燃料消耗量负积分数量较大的车企来说，可以使用本企业结转的平均燃料消耗量正积分、使用本企业受让的平均燃料消耗量正积分、使用本企业产生的新能源汽车正积分，以及购买新能源汽车正积分这几种办法来抵偿负积分。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e0b4ddf19202ec2e49e3241cc8c5422\" tg-width=\"550\" tg-height=\"265\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0c4f49d586e24e4fca7c35064d8a579\" tg-width=\"550\" tg-height=\"263\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>简单来说，对于主要生产燃油车的企业，要么花钱买积分，要么多卖新能源汽车赚积分。</p>\n<p>不久前，有外媒报道，大众在中国的合资企业一汽-大众将从特斯拉购买新能源汽车积分，出价约为每个积分3000元人民币，远高于前几年的价格。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>发布的研报显示，当前新能源积分交易价格已从最初的300元-500元/分，上涨至2500元-3000元/分，涨幅达9倍。全国工商联汽车经销商商会常务会长、新能源汽车专委会会长李金勇在采访中表示，今年的新能源积分将延续去年供不应求的局面，积分价格或将达到6000-10000元/分。</p>\n<p>另一种方式，就是多卖新能源汽车。比如上汽通用五菱2020年度，获得了44万新能源正积分，为上汽通用解决92万负积分提供了一定的保障。</p>\n<p>以<a href=\"https://laohu8.com/S/02333\">长城汽车</a>旗下欧拉品牌的欧拉黑猫为例，2021年，一辆欧拉黑猫可获取新能源正积分2.08分，每分价格计为6000元，电池成本可下降100元/千瓦时，磷酸铁锂成本的降幅更大，虽然补贴减少了，但总成本仍可降低1.24万元。也就是说，电池成本的降低足以抵消补贴减少对企业造车成本的不利影响。</p>\n<p>一位欧拉汽车的销售告诉虎嗅，在欧拉品牌的销量帮助下，去年长城汽车完成了双积分任务，也就意味着长城汽车不需要额外花钱购买新能源正积分。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f96da395f189240abfe1bafe3ebad45e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"200\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图片来源：《电动汽车观察家》</p>\n<p>再比如，长安汽车2020年的平均燃料消耗量负积分接近62万分，新能源正积分只有不到3万分，还需要60万分需要抵偿。同理，如果购买积分，每分3000元，需要花费18亿元。如果生产奔奔EV，每辆车的新能源正积分算作2分，则需生产30万辆即可。有内部人士透露，即便低价卖车亏钱，也比购买积分付出的性价比高，这是长安力推超低价奔奔E-Star的主要原因。</p>\n<p><b>写在最后</b></p>\n<p>一个更有趣的现象，正在发生。</p>\n<p>今年6月17日，工信部就《纯电动乘用车技术条件》这项推荐性国家标准征求意见。标准增加了针对微型低速纯电动乘用车的技术要求，这意味着，“老年代步车”有望从监管灰色地带纳入正规化管理。</p>\n<p>“我认为把低速电动车纳入规范化管理，事实上给予了规范企业一个上升的通道，同时淘汰不规范的企业，不过这一定程度上导致微型车企业面临尴尬的局面。”</p>\n<p>中国汽车流通协会汽车市场研究分会秘书长崔东树在采访中表示，微型车企业要在高成本与求生存之间进行选择，上去的话成本就高了，下去的话就没有活路了。</p>\n<p>接下来，很可能你会看到这样的市场情形——国产车企生产的微型纯电动汽车，和“老头乐”开始抢市场。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b0973327334b37476e8dc23769e2729e","relate_stocks":{"000625":"长安汽车","00305":"五菱汽车"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1196526895","content_text":"作者／王笑渔\n国产廉价电动车，重出江湖。\n6月8日，乘联会公布了5月国内汽车销量数据。意料之外的是，被负面新闻缠绕的特斯拉中国，并没有出现销量大跌的情况，5月仍售出了33,463辆新车，较4月份的25,845辆增长了29％。而意料之中的是，“五菱神车”宏光MINI EV以29,706辆的成绩，继续占据榜首。\n这份榜单，虽然洋洋洒洒列出15款新能源汽车，但是舆论的焦点无疑都汇聚在了第二、第三名，这两款来自特斯拉的“网红车”上。\n\n如果仔细再研究一下这个榜单。相信没有哪一家中国车企能笑得起来。\n5月销量榜的TOP15的车型中，有8款车售价在10万元（含10万元）以下，也就是说——卖得好的国产新能源汽车，绝大多数都是低端车型。\n一、廉价电动车重出江湖\n“跟老款长得一样，配置比老款更低，取消了安全气囊。”\n近日，虎嗅在探访位于北京朝阳区来广营地区的几家4S店后发现，新能源汽车销量榜上位列第四名的长安奔奔EV，实则是一款“减配”而来的廉价电动汽车。\n据这家长安汽车4S店的销售介绍，他们这里目前出售的车型为奔奔E-star国民版，是老款长安奔奔EV的“同门兄弟”。\n\n两者虽然外观并无差别，但作为今年1月15日上市的车型，长安奔奔E-Star国民版的价格被拉低到了2.98万元起，比老款奔奔EV最低配版本4.98万元的起售价，还要低了2万元。\n新款降价2万卖，难道是厂家用心回馈消费者吗？这位长安汽车4S店销售告诉虎嗅，2.98万元和3.98万元的国民版取消了安全气囊。作为对比，老款奔奔EV最低售价为4.98万元的版本都标配了主/副驾驶安全气囊。\n都2021年了，安全气囊竟然不是标配？疑似减配的地方，在长安这款车上不止一处。根据HM\">汽车之家提供的车型参数可以发现，国民版还取消了驻车雷达、刹车辅助， 就连轮圈也从原来的铝合金换成了钢材，空调也只有暖风。\n截图自汽车之家\n在电池方面，新款的两个低配版本，都采用了磷酸铁锂电池。比老款的三元锂电池成本更低，但续航从原来的210km降低至150km。“想要快充的话，需要加999元可以选配”，这位销售告诉虎嗅。\n即便是减配，但超低的售价也吸引了无数消费者买单。一位在场销售表示，目前大部分配置都没有车，需要等起码1个月的时间才有车。“现在都可以定了，反正价格就这样”，临走前这位销售漫不经心的说道。\n\n不愁卖的廉价电动车不止奔奔。\n销量榜上的第七名奇瑞eQ，在奇瑞新能源销售门店售出的实则为“奇瑞小蚂蚁”——一款2016年问世的微型纯电动汽车。\n经历五年的市场洗礼，这款车依旧能卖上销量榜，靠的不是减配，而是优惠。比如6.98万元的中配版，现金优惠高达1万元，购车价不到6万元。\n奇瑞小蚂蚁（拍摄：虎嗅）\n奇瑞新能源4S店的销售还表示，“现在还有现车，但下个月就不一定了，本月26号北京将释放一批新能源指标，7月会迎来旺季。”\n拿出上万元现金补贴的经销商不在少数。长城汽车旗下的欧拉品牌，目前在售多款车型中，销量较好的为欧拉黑猫，最低配版售价为69,800元。4S店给出现金优惠为10,500元，购车价与奇瑞小蚂蚁同样不到6万元。如果指定配置，没有现车的话，需要等待至少1个月以上。\n低价+现金优惠，成了传统车企的新能源汽车销量秘诀。\n二、廉价背后的秘密\n在早期的新能源汽车领域，想要卖出低价靠的是补贴。\n举个例子，2017款奇瑞eQ电动车指导售价区间为16.99-17.19万元，在享受国家补贴、地方补贴和厂家补贴后，售价为6.98-7.18万元。以2017年当年北京的新能源汽车补贴政策计算，这款车能拿到国家、地方补贴为5.6万元。\n为补贴而应试考试的车企不在少数。最直接的证据就是续航，从2017年至今，新能源补贴政策对续航的门槛要求越来越高，致使车企不断推出高续航的车型来满足政策门槛。以2018年补贴政策为例，相比2017年的政策，对续航里程300km以下的车型补贴金额进行了下调，300km以上的车型补贴相应增加。\n今年的补贴政策就更有意思，根据2020年12月31日发布的补贴政策通知，纯电动乘用车续航里程在300公里以下的一律取消补贴。摆在国产车企面前，只有两个选择：一、把续航增加到300公里，拿到补贴；二、不要补贴，硬卖低续航的微型电动车。\n欧拉黑猫（拍摄：虎嗅）\n第一类的产品，会直接把300km续航当做产品及格线。比如欧拉黑猫基础版续航为301km，奔奔E-star续航为301km，奇瑞小蚂蚁续航同样是301km。这样一来，在确保补贴金额最大化的同时，避免增加过多续航所带来的电池成本增加，最终就实现了产品定价的最低化。\n而五菱宏光MINI EV就属于第二类，不要补贴，只求最低价。2.88万元起的宏光MINI EV，续航只有120km。即便是高配版4.36万元的车型，续航也才170km，与补贴门槛的300km相去甚远。事实证明，不要国家补贴也能畅销。去年7月上市以来，宏光MINI EV连续9个月稳居中国新能源市场销冠。\n宏光MINI EV崛起，让更多车企开始探索无补贴的“无人区”。比如，前广汽蔚来创始人廖兵创办的自由汽车，据一位知情人士向虎嗅透露，自由汽车目前准备进军10万元以下的微型纯电动市场，对标宏光MINI EV、长安奔奔EV等热销车型。还有，大众汽车旗下产品思皓E10X，起售价3.99万-7.59万元，提供NEDC工况150km、200km、302km三种续航版本。\n看到这，可能有很多人表示疑惑，原来燃油车都没有卖过这么便宜，现在纯电动汽车为何纷纷便宜到跟“老年代步车”抢市场呢？低价背后还有个秘密，是双积分制度。\n今年5月，工信息部发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理实施情况年度报告（2021）》。报告显示，2020年度，中国138家乘用车企业中，燃料消耗量负积分达666万，新能源正积分为328万分。这也就意味着，双积分仍存在338万分的缺口。\n稍微科普一下“双积分制度”：生产新能源车积正分，燃油车积负分，各类车积多少分有明确标准，以一年为限，车企的积分=平均燃油消耗量负积分+新能源汽车正积分。负积分可以与正积分之间进行交易，抵偿，转让等。\n根据规定，如果车企没有满足新能源的积分要求，将会受到暂停高油耗产品申报、暂停高油耗产品生产等处罚。不过，对于企业平均燃料消耗量负积分数量较大的车企来说，可以使用本企业结转的平均燃料消耗量正积分、使用本企业受让的平均燃料消耗量正积分、使用本企业产生的新能源汽车正积分，以及购买新能源汽车正积分这几种办法来抵偿负积分。\n\n简单来说，对于主要生产燃油车的企业，要么花钱买积分，要么多卖新能源汽车赚积分。\n不久前，有外媒报道，大众在中国的合资企业一汽-大众将从特斯拉购买新能源汽车积分，出价约为每个积分3000元人民币，远高于前几年的价格。\n兴业证券发布的研报显示，当前新能源积分交易价格已从最初的300元-500元/分，上涨至2500元-3000元/分，涨幅达9倍。全国工商联汽车经销商商会常务会长、新能源汽车专委会会长李金勇在采访中表示，今年的新能源积分将延续去年供不应求的局面，积分价格或将达到6000-10000元/分。\n另一种方式，就是多卖新能源汽车。比如上汽通用五菱2020年度，获得了44万新能源正积分，为上汽通用解决92万负积分提供了一定的保障。\n以长城汽车旗下欧拉品牌的欧拉黑猫为例，2021年，一辆欧拉黑猫可获取新能源正积分2.08分，每分价格计为6000元，电池成本可下降100元/千瓦时，磷酸铁锂成本的降幅更大，虽然补贴减少了，但总成本仍可降低1.24万元。也就是说，电池成本的降低足以抵消补贴减少对企业造车成本的不利影响。\n一位欧拉汽车的销售告诉虎嗅，在欧拉品牌的销量帮助下，去年长城汽车完成了双积分任务，也就意味着长城汽车不需要额外花钱购买新能源正积分。\n图片来源：《电动汽车观察家》\n再比如，长安汽车2020年的平均燃料消耗量负积分接近62万分，新能源正积分只有不到3万分，还需要60万分需要抵偿。同理，如果购买积分，每分3000元，需要花费18亿元。如果生产奔奔EV，每辆车的新能源正积分算作2分，则需生产30万辆即可。有内部人士透露，即便低价卖车亏钱，也比购买积分付出的性价比高，这是长安力推超低价奔奔E-Star的主要原因。\n写在最后\n一个更有趣的现象，正在发生。\n今年6月17日，工信部就《纯电动乘用车技术条件》这项推荐性国家标准征求意见。标准增加了针对微型低速纯电动乘用车的技术要求，这意味着，“老年代步车”有望从监管灰色地带纳入正规化管理。\n“我认为把低速电动车纳入规范化管理，事实上给予了规范企业一个上升的通道，同时淘汰不规范的企业，不过这一定程度上导致微型车企业面临尴尬的局面。”\n中国汽车流通协会汽车市场研究分会秘书长崔东树在采访中表示，微型车企业要在高成本与求生存之间进行选择，上去的话成本就高了，下去的话就没有活路了。\n接下来，很可能你会看到这样的市场情形——国产车企生产的微型纯电动汽车，和“老头乐”开始抢市场。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":614,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":136158396,"gmtCreate":1622001229515,"gmtModify":1634184777611,"author":{"id":"3582620232503939","authorId":"3582620232503939","name":"甜甜圈大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/49a5dbe8cbe156875b45e24460604fbc","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3582620232503939","authorIdStr":"3582620232503939"},"themes":[],"htmlText":"还好","listText":"还好","text":"还好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/136158396","repostId":"1159107757","repostType":4,"repost":{"id":"1159107757","kind":"news","pubTimestamp":1622000617,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1159107757?lang=&edition=full","pubTime":"2021-05-26 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本轮类滞胀或将延续至7-8月份。\n</blockquote>\n<p><b>摘要：</b></p>\n<p><b>1.当前国内或陷入短暂的结构性“类滞胀”，工业周期领域尤为显著</b></p>\n<p>在央行货币政策逐步回归正常化背景下，一季度国内实体经济债务周期已见顶下行，而二季度国内补库周期也已近于尾声，我们判断，二季度国内经济已基本确认见顶。</p>\n<p>我们选取工业周期经济的两大月度核心指标“PMI”和“克强指数”，与PPI进行拟合后发现，二者均指向当前宏观情境处于结构性“类滞胀”阶段。</p>\n<p><b>2.国内结构性“类滞胀”时段下的商品表现分化严重，黄金较为坚挺</b></p>\n<p>我们对历史上处于经济增速下滑且物价处于高位的时间区间进行统计，2008年4月-8月、2011年3月-8月、2015年9月-2016年1月以及2018年4月-2018年9月均处于上述宏观情境。2021年3月至今，为第五轮类滞胀阶段，我们研究发现，以往四轮类滞胀持续时间为5-6个月，按此推导，<b>本轮类滞胀或将延续至7-8月份</b>。</p>\n<p>我们对国内结构性“类滞胀”时段下的商品板块进行了测算，结果显示分化严重，其中，贵金属、能源板块表现相对坚挺，其他板块下跌为主。<b>我们认为，此时段各品种的基本面定价权重开始上升，建议淡化趋势型交易策略，更加重视品种间的对冲配置型策略。</b></p>\n<p><b>3.类滞胀下A股表现疲软，防御性板块和大盘风格相对抗跌</b></p>\n<p>从行业层面来看，我们回顾了历史上四轮类滞胀时期，发现国内股市整体表现均偏弱，国内申万一级28个行业均录得下跌，有色行业以及国防军工行业跌幅超过25%；而食品饮料、银行以及非银金融行业、医药生物等行业相对抗跌，跌幅均小于10%。</p>\n<p>从风格层面来看，我们回顾了历史上四轮类滞胀时期，发现大中小盘股均录得负收益。但是从相对强弱排序来看，大盘股风格（中证100）表现相对强势，过去四次类滞胀情境下，中证100平均下跌14.91%，而中证1000平均下跌19.75%，中证500平均下跌21.04%。此外，金融和消费风格跌幅最少，消费风格仅下跌12.15%，金融风格仅下跌13.9%，成长风格、周期风格以及稳定风格跌幅均在19%左右。</p>\n<p>近期股市正由“顺周期”向“类滞胀”换挡，资金已开始交易“类滞胀”。近一个月，医药生物、食品饮料、银行、非银金融、采掘等行业表现较为强势，融资融券“聪明”资金流向上述行业也较多，这些板块在类滞胀情境下表现较强，市场或已进入类滞胀宏观情境的交易节奏。</p>\n<p><b>我们认为，在滞胀条件下，食品饮料、银行以及非银金融、医药生物行业等防御性板块和大盘风格表现相对强势，近期可考虑增加配置。</b></p>\n<p><b>4.当前全球资金更倾向于配置固收类资产</b></p>\n<p>从全球ETF资金流量来看，最近两个月，全球资金流入固收类ETF较多，股票市场资金流入则有所衰减。其中，股票类ETF净流入总量已经连续两个月逐渐衰减，而固定收益ETF延续净流入趋势。这也在一定程度上反映出当前资金更倾向于配置固收类资产。</p>\n<p><b>5.风险点：</b>近期国内货币再宽松超预期；地方政府专项债超预期天量投放；国内松绑地产调控政策等。</p>\n<p><b>01 什么是“滞胀”经济环境</b></p>\n<p>“滞胀”全称为停滞性通货膨胀，在宏观经济学中，特指经济停滞与高通货膨胀并存的情境，该时段下往往伴随企业产能利用不足、居民部分失业、物价偏高的经济现象。简单的说就是指物价上升，但经济停滞不前，它是通货膨胀长期发展的结果。</p>\n<p>我们以20世纪70年代的美国“滞胀”为例，来初步了解它的危害。</p>\n<p>从外部原因来看，首先是1973年10月第四次中东战争爆发，引发了石油危机，油价猛然上涨了两倍，这次危机持续了三年，对美国经济造成了严重的冲击。其次是在1978年底，受两伊战争影响，全球石油产量受到影响，从每天580万桶骤降到100万桶以下。随着产量的剧减，油价在1979年开始暴涨，从每桶13美元猛增至1980年的34美元。这两次石油危机直接引发了1973和1979年的美国经济危机。</p>\n<p>从内部原因来看，美国的生产要素提升迟缓，在经历了二十年的科技高潮后，到70年代初，第三次科技革命的推动力已经明显削弱。另外由于日本制造的全面崛起，美国在世界市场上的出口贸易额持续下降，这导致美国实体经济停滞不前、生产力水平下降。而随着美国国内工资福利水平不断提高，且超过了劳动生产率的增长，最终引发了严重的通货膨胀，通货膨胀率一度上升到了两位数。在本轮“滞胀”中，美国长期推行的宏观经济调控政策失灵。</p>\n<p>长时间的“滞胀”对美国股市形成了重大打击，此阶段下美股经历六次调整，超过一半时间处于熊市之中。</p>\n<p><b>02 当前国内或陷入短暂的结构性“类滞胀”，工业周期领域尤为显著</b></p>\n<p><b>四大通胀指标中，PPI是国内最恰当的通胀研究对象</b></p>\n<p>20世纪90年代以来，我国经济蓬勃发展，GDP始终维持中高速增长水平，我国从未出现真正意义的长期“滞胀”情境。因此为了便于研究，我们将经济见顶小幅下行且通胀上行的时段定义为“类滞胀”时期。</p>\n<p>首先我们先筛选合理的通胀指标，国内常用的通胀指标主要有GDP平减指数、CPI、核心CPI和PPI四大指标。</p>\n<p>GDP平减指数，是指没有扣除物价变动的GDP增长率与剔除物价变动的GDP增长率之差。它的计算基础十分广泛，涉及全部商品和服务，除消费外还包括生产资料和资本、进出口商品和劳务等。也就是说，GDP平减指数可以反映全国宏观整体的通胀率水平。但是遗憾的是，它是一个季度指标，不利于我们按月度精准分析研究，因此暂时放弃。</p>\n<p>CPI全称居民消费价格指数，反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品和服务项目价格变动趋势和程度的相对数，是对城市居民消费价格指数和农村居民消费价格指数进行综合汇总计算的结果。通过该指数可以观察和分析消费品的零售价格和服务项目价格变动对城乡居民实际生活费支出的影响程度。而核心CPI是指将受气候和季节因素影响较大的产品价格剔除之后的居民消费物价指数，一般认为是剔除了食品和石油价格影响的CPI指数。我们分析发现，2012年以来，无论是CPI还是核心CPI，大部分时间波动率较为平稳，这和居民消费持续相对平稳有关，其中，2019-2020年CPI异常走高也主要是受到非洲猪瘟引发猪价上涨的影响。因此，我们放弃使用CPI和核心CPI这两个月度通胀指标。</p>\n<p>PPI全称工业生产者出厂价格指数，反映一定时期内全部工业产品第一次出售时的出厂价格总水平的变动趋势和变动幅度的相对数。2005年以来，PPI一直具有显著的周期性，波动率较高，由于我国经济结构以工业周期经济为支柱，因此，我们选取PPI这个月度通胀指标进行分析。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/075eb18d621028c0b3f7d5020a6cde9f\" tg-width=\"653\" tg-height=\"403\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>国内经济二季度已确认见顶，但工业品通胀仍将保持高位运行</b></p>\n<p>在央行货币政策逐步回归正常化背景下，一季度国内实体经济债务周期已见顶下行，而二季度国内补库周期也已近于尾声，我们判断，二季度国内经济已基本确认见顶。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d59dedf40d5a3a92ff73e6d6d5a852cc\" tg-width=\"540\" tg-height=\"688\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>我们选取工业周期经济的两大月度核心指标“PMI”和“克强指数”，与PPI进行拟合后发现，二者均指向当前宏观情境处于结构性“类滞胀”阶段。此外，我们从反映全国物流景气度的重卡牵引车以及反映全国上游采矿和下游建设的挖掘机销量增速在4月份双双转负，也进一步印证周期经济已经见顶回落。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95c7a519d95d29274a6a9034a6643ba0\" tg-width=\"528\" tg-height=\"684\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4c58354e03608fe6d13b9c79960468a\" tg-width=\"711\" tg-height=\"286\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>03 国内结构性“类滞胀”时段下的商品表现分化严重，黄金较为坚挺</b></p>\n<p>传统的经济滞胀研究一般采用GDP同比增速，但是，我们考虑到GDP数据为季度公布，划分出的滞涨区间较为粗糙，因此选取PMI 6个月移动均值（也能够较为精确的反映月度级别变化趋势）以及PPI数据。</p>\n<p>我们对历史上处于经济增速下滑且物价处于高位的时间区间进行统计，2008年4月-8月、2011年3月-8月、2015年9月-2016年1月以及2018年4月-2018年9月均处于上述宏观情境。2021年3月至今，为第五轮类滞胀阶段，我们研究发现，以往四轮类滞胀持续时间为5-6个月，按此推导，本轮类滞胀或将延续至7-8月份。</p>\n<p>我们对国内结构性“类滞胀”时段下的商品板块进行了测算，结果显示分化严重，其中，贵金属、能源板块表现相对坚挺，其他板块下跌为主。我们认为，此时段各品种的基本面定价权重开始上升，建议淡化趋势型交易策略，更加重视品种间的对冲配置型策略。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f32af3d8d32be93a03c176a69bdf87c\" tg-width=\"527\" tg-height=\"657\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>04 类滞胀下A股表现疲软，防御性板块和大盘风格相对抗跌</b></p>\n<p><b>A股“类滞胀”宏观情境下，防御性板块(金融、消费、医药)、大盘风格相对抗跌</b></p>\n<p>从行业层面来看，我们回顾了历史上四轮类滞胀时期，发现国内股市整体表现均偏弱，国内申万一级28个行业均录得下跌，有色行业以及国防军工行业跌幅超过25%；而食品饮料、银行以及非银金融行业、医药生物等行业相对抗跌，跌幅均小于10%。</p>\n<p>申万二级行业来看，所有行业均录得下跌，跌幅超过30%的包括航空运输Ⅱ(-31.19%)、航运Ⅱ(-31.99%)以及船舶制造Ⅱ(-34.53%)，跌幅在10%以内的包括饮料制造(-0.94%)、机场Ⅱ(-5.51%)、畜禽养殖Ⅱ(-6%)、保险Ⅱ(-6.95%)、银行Ⅱ（-9.92%）等。</p>\n<p>我们认为，在滞胀条件下，食品饮料、银行以及非银金融、医药生物行业等防御性板块表现相对强势，近期可考虑增加配置。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea248d84b5802ddd3ccc0c7c694af023\" tg-width=\"533\" tg-height=\"686\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从风格层面来看，我们回顾了历史上四轮类滞胀时期，发现大中小盘股均录得负收益。但是从相对强弱排序来看，大盘股风格（中证100）表现相对强势，过去四次类滞胀情境下，中证100平均下跌14.91%，而中证1000平均下跌19.75%，中证500平均下跌21.04%。</p>\n<p>此外，金融和消费风格跌幅最少，消费风格仅下跌12.15%，金融风格仅下跌13.9%，成长风格、周期风格以及稳定风格跌幅均在19%左右。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9367bbd4e3927205b84c0c910039c920\" tg-width=\"536\" tg-height=\"667\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>近期股市正由“顺周期”向“类滞胀”换挡，资金已开始交易“类滞胀”</b></p>\n<p>近一个月，医药生物、食品饮料、银行、非银金融、采掘等行业表现较为强势，融资融券“聪明”资金流向上述行业也较多，这些板块在类滞胀情境下表现较强，市场或已进入类滞胀宏观情境的交易节奏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7256b1298e5b486f15d1d7fa150df92\" tg-width=\"522\" tg-height=\"683\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>05 全球资金近期流入固收ETF较多，股票ETF流入有所衰减</b></p>\n<p>从全球ETF资金流量来看，最近两个月，全球资金流入固收类ETF较多，股票市场资金流入则有所衰减。其中，股票类ETF净流入总量已经连续两个月逐渐衰减，而固定收益ETF延续净流入趋势。这也在一定程度上反映出当前资金更倾向于配置固收类资产。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7532a73173fcccc8a8dec14b7304e96a\" tg-width=\"527\" tg-height=\"668\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>06 风险因素提示</b></p>\n<p>主要是可以强力扭转“类滞胀”经济情境的核心因素：</p>\n<p>近期国内货币再宽松超预期；地方政府专项债超预期天量投放；国内松绑地产调控政策等。</p>","source":"lsy1622000524644","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>结构性“类滞胀”下的商品和股市如何演绎？</title>\n<style 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什么是“滞胀”经济环境\n“滞胀”全称为停滞性通货膨胀，在宏观经济学中，特指经济停滞与高通货膨胀并存的情境，该时段下往往伴随企业产能利用不足、居民部分失业、物价偏高的经济现象。简单的说就是指物价上升，但经济停滞不前，它是通货膨胀长期发展的结果。\n我们以20世纪70年代的美国“滞胀”为例，来初步了解它的危害。\n从外部原因来看，首先是1973年10月第四次中东战争爆发，引发了石油危机，油价猛然上涨了两倍，这次危机持续了三年，对美国经济造成了严重的冲击。其次是在1978年底，受两伊战争影响，全球石油产量受到影响，从每天580万桶骤降到100万桶以下。随着产量的剧减，油价在1979年开始暴涨，从每桶13美元猛增至1980年的34美元。这两次石油危机直接引发了1973和1979年的美国经济危机。\n从内部原因来看，美国的生产要素提升迟缓，在经历了二十年的科技高潮后，到70年代初，第三次科技革命的推动力已经明显削弱。另外由于日本制造的全面崛起，美国在世界市场上的出口贸易额持续下降，这导致美国实体经济停滞不前、生产力水平下降。而随着美国国内工资福利水平不断提高，且超过了劳动生产率的增长，最终引发了严重的通货膨胀，通货膨胀率一度上升到了两位数。在本轮“滞胀”中，美国长期推行的宏观经济调控政策失灵。\n长时间的“滞胀”对美国股市形成了重大打击，此阶段下美股经历六次调整，超过一半时间处于熊市之中。\n02 当前国内或陷入短暂的结构性“类滞胀”，工业周期领域尤为显著\n四大通胀指标中，PPI是国内最恰当的通胀研究对象\n20世纪90年代以来，我国经济蓬勃发展，GDP始终维持中高速增长水平，我国从未出现真正意义的长期“滞胀”情境。因此为了便于研究，我们将经济见顶小幅下行且通胀上行的时段定义为“类滞胀”时期。\n首先我们先筛选合理的通胀指标，国内常用的通胀指标主要有GDP平减指数、CPI、核心CPI和PPI四大指标。\nGDP平减指数，是指没有扣除物价变动的GDP增长率与剔除物价变动的GDP增长率之差。它的计算基础十分广泛，涉及全部商品和服务，除消费外还包括生产资料和资本、进出口商品和劳务等。也就是说，GDP平减指数可以反映全国宏观整体的通胀率水平。但是遗憾的是，它是一个季度指标，不利于我们按月度精准分析研究，因此暂时放弃。\nCPI全称居民消费价格指数，反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品和服务项目价格变动趋势和程度的相对数，是对城市居民消费价格指数和农村居民消费价格指数进行综合汇总计算的结果。通过该指数可以观察和分析消费品的零售价格和服务项目价格变动对城乡居民实际生活费支出的影响程度。而核心CPI是指将受气候和季节因素影响较大的产品价格剔除之后的居民消费物价指数，一般认为是剔除了食品和石油价格影响的CPI指数。我们分析发现，2012年以来，无论是CPI还是核心CPI，大部分时间波动率较为平稳，这和居民消费持续相对平稳有关，其中，2019-2020年CPI异常走高也主要是受到非洲猪瘟引发猪价上涨的影响。因此，我们放弃使用CPI和核心CPI这两个月度通胀指标。\nPPI全称工业生产者出厂价格指数，反映一定时期内全部工业产品第一次出售时的出厂价格总水平的变动趋势和变动幅度的相对数。2005年以来，PPI一直具有显著的周期性，波动率较高，由于我国经济结构以工业周期经济为支柱，因此，我们选取PPI这个月度通胀指标进行分析。\n\n国内经济二季度已确认见顶，但工业品通胀仍将保持高位运行\n在央行货币政策逐步回归正常化背景下，一季度国内实体经济债务周期已见顶下行，而二季度国内补库周期也已近于尾声，我们判断，二季度国内经济已基本确认见顶。\n\n我们选取工业周期经济的两大月度核心指标“PMI”和“克强指数”，与PPI进行拟合后发现，二者均指向当前宏观情境处于结构性“类滞胀”阶段。此外，我们从反映全国物流景气度的重卡牵引车以及反映全国上游采矿和下游建设的挖掘机销量增速在4月份双双转负，也进一步印证周期经济已经见顶回落。\n\n03 国内结构性“类滞胀”时段下的商品表现分化严重，黄金较为坚挺\n传统的经济滞胀研究一般采用GDP同比增速，但是，我们考虑到GDP数据为季度公布，划分出的滞涨区间较为粗糙，因此选取PMI 6个月移动均值（也能够较为精确的反映月度级别变化趋势）以及PPI数据。\n我们对历史上处于经济增速下滑且物价处于高位的时间区间进行统计，2008年4月-8月、2011年3月-8月、2015年9月-2016年1月以及2018年4月-2018年9月均处于上述宏观情境。2021年3月至今，为第五轮类滞胀阶段，我们研究发现，以往四轮类滞胀持续时间为5-6个月，按此推导，本轮类滞胀或将延续至7-8月份。\n我们对国内结构性“类滞胀”时段下的商品板块进行了测算，结果显示分化严重，其中，贵金属、能源板块表现相对坚挺，其他板块下跌为主。我们认为，此时段各品种的基本面定价权重开始上升，建议淡化趋势型交易策略，更加重视品种间的对冲配置型策略。\n\n04 类滞胀下A股表现疲软，防御性板块和大盘风格相对抗跌\nA股“类滞胀”宏观情境下，防御性板块(金融、消费、医药)、大盘风格相对抗跌\n从行业层面来看，我们回顾了历史上四轮类滞胀时期，发现国内股市整体表现均偏弱，国内申万一级28个行业均录得下跌，有色行业以及国防军工行业跌幅超过25%；而食品饮料、银行以及非银金融行业、医药生物等行业相对抗跌，跌幅均小于10%。\n申万二级行业来看，所有行业均录得下跌，跌幅超过30%的包括航空运输Ⅱ(-31.19%)、航运Ⅱ(-31.99%)以及船舶制造Ⅱ(-34.53%)，跌幅在10%以内的包括饮料制造(-0.94%)、机场Ⅱ(-5.51%)、畜禽养殖Ⅱ(-6%)、保险Ⅱ(-6.95%)、银行Ⅱ（-9.92%）等。\n我们认为，在滞胀条件下，食品饮料、银行以及非银金融、医药生物行业等防御性板块表现相对强势，近期可考虑增加配置。\n\n从风格层面来看，我们回顾了历史上四轮类滞胀时期，发现大中小盘股均录得负收益。但是从相对强弱排序来看，大盘股风格（中证100）表现相对强势，过去四次类滞胀情境下，中证100平均下跌14.91%，而中证1000平均下跌19.75%，中证500平均下跌21.04%。\n此外，金融和消费风格跌幅最少，消费风格仅下跌12.15%，金融风格仅下跌13.9%，成长风格、周期风格以及稳定风格跌幅均在19%左右。\n\n近期股市正由“顺周期”向“类滞胀”换挡，资金已开始交易“类滞胀”\n近一个月，医药生物、食品饮料、银行、非银金融、采掘等行业表现较为强势，融资融券“聪明”资金流向上述行业也较多，这些板块在类滞胀情境下表现较强，市场或已进入类滞胀宏观情境的交易节奏。\n\n05 全球资金近期流入固收ETF较多，股票ETF流入有所衰减\n从全球ETF资金流量来看，最近两个月，全球资金流入固收类ETF较多，股票市场资金流入则有所衰减。其中，股票类ETF净流入总量已经连续两个月逐渐衰减，而固定收益ETF延续净流入趋势。这也在一定程度上反映出当前资金更倾向于配置固收类资产。\n\n06 风险因素提示\n主要是可以强力扭转“类滞胀”经济情境的核心因素：\n近期国内货币再宽松超预期；地方政府专项债超预期天量投放；国内松绑地产调控政策等。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":411,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":875144482,"gmtCreate":1637628364885,"gmtModify":1637628364885,"author":{"id":"3582620232503939","authorId":"3582620232503939","name":"甜甜圈大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/49a5dbe8cbe156875b45e24460604fbc","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3582620232503939","authorIdStr":"3582620232503939"},"themes":[],"htmlText":"[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;","listText":"[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;","text":"[财迷] [财迷] 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本土品牌“回春”</b></p>\n<p>2021上半年，中国运动鞋服头部品牌，均取得了爆发式增长。其中有去年疫情的报复性消费，但更多是自然增长，且安踏、李宁已经连续多年实现了20%以上的营收与净利增速。</p>\n<p>值得一提的是，继去年净利润超越<a href=\"https://laohu8.com/S/0OLD.UK\">阿迪达斯</a>（中国）之后，安踏首次在营收上超越后者，也代表国产运动品牌又取得了重大突破，逆袭之势似乎正愈演愈烈。</p>\n<p>除营收规模之外，今年上半年，安踏、李宁、特步等国内运动品牌的盈利数据也有所改善。具体来看，上述企业的毛利率分别同比提升3.2%、6.4%、1.3%。</p>\n<p>而今年3月份，“新疆棉”事件使得国内再次掀起国潮消费浪潮，相对应的Nike和adidas的月活迅速下降，甚至腰斩。</p>\n<p>根据阿迪达斯2021年二季度财报，阿迪达斯大中华区的销售额同比下降16%至10亿欧元（约合11.73亿美元），是其唯一业绩下滑的市场。相较于第一季度的14亿欧元，大中华销售环比下跌约为28%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a07f169640b24c9fd94a3d7cdc5e1da1\" tg-width=\"794\" tg-height=\"291\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>对此，阿迪达斯自己也表示，在“地缘政治紧张”的影响下，第二季度阿迪达斯在华业务受到极大影响。</b></p>\n<p>同时，丢失中国市场的另一国际体育品牌巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/NKE\">耐克</a>发布的财报显示，从3月31日至5月31日，耐克在大中华区的销售额为19亿美元，没有达到22亿美元的预期水平。</p>\n<p>天猫平台4月数据显示，耐克今年的销售额也同比下滑了59%，较上年同期腰斩，阿迪达斯的销售额更是下滑了78%，另外同样宣布抵制新疆棉花的优衣库也出现了超过20%的销售额下滑。</p>\n<p>与之相对应的是，国货品牌的逆势崛起。尤其是今年7月的一场河南洪灾更是让鸿星尔克这一运动品牌一捐成名，越来越多的中国消费者开始转买国货。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>发布报告显示，仅7月22日、23日两天国潮运动品牌的整体销售额同比增长超过280%。鸿星尔克、安踏、<a href=\"https://laohu8.com/S/01361\">361度</a>、匹克等品牌位居销售规模前列其中，国潮品牌鸿星尔克23日当日销售额甚至同比增长超52倍。</p>\n<p>参照欧睿统计，2020年运动品牌的市占率榜单上，耐克以25.6%的数据高居榜首，阿迪达斯紧随其后，国内龙头品牌安踏以15.4%的市场份额位列第三，李宁、特步和361度分别为6.7%、4.7%和2.6%。<b>由此可见，中国运动市场上，国潮势力不容小觑。</b></p>\n<p><b>02 还需补齐技术课</b></p>\n<p>国产运动品牌的头部，如此大刀阔斧地前进，但无论是李宁还是安踏，被质疑最多的还是研发投入。</p>\n<p>如今，李宁、安踏等国产运动品牌在收入上涨的同时，研发投入并没有相应提高。李宁上半年研发投入为1.88亿元，研发强度为1.84%，比去年同期下降0.41%。</p>\n<p>而对比阿迪达斯和耐克常年在7%左右的研发投入，在运动服饰面料、跑鞋缓震等细分方面，<b>国货体育品牌仍有很大的进步空间。</b></p>\n<p>目前李宁、安踏纷纷向中高端进发。而大部分国产运动品牌处于大众化、中低端的市场，国内中高端运动市场仍以国际运动品牌为主。</p>\n<p>不过对于国产品牌来说，靠“国潮”形象出圈只是第一步。研发投入不足、“抄袭”问题等始终是本土服装品牌难以撕掉的标签。</p>\n<p>在刚刚结束的第十四届全运会上，羽毛球运动员陈雨菲因运动鞋破损造成右脚大脚趾受伤。官方信息显示，2021年浙江羽毛球队全运会运动鞋由李宁赞助。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff8995c6dbaf12afde790dddc093fa9b\" tg-width=\"660\" tg-height=\"776\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>事发后，李宁官方表示，“我们第一时间与浙江队及陈雨菲本人取得了联系，进一步跟进伤势和情况。”不过，李宁至今暂未更新调查情况。</p>\n<p>就在今年4月，李宁还一度陷入“炒鞋”风波。一双李宁韦德之道4全明星银白款球鞋在某平台挂出了高达48889元的售价，而该鞋的参考发售价仅为1499元，涨幅达到了31倍。虽然随后平台对该鞋款已经下架处理，并对3名涉嫌恶意炒鞋的卖家采取了封禁措施。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d96d418298bc7e6708fad8ccb85b9f24\" tg-width=\"825\" tg-height=\"1118\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>该事件还是引起了官媒关注。新华社发表时评称，如果因为“炒鞋”导致球鞋爱好者买不到想要的球鞋，进而让国产品牌失去消费者的信任，无异于竭泽而渔，自断国产品牌升级之路。</p>\n<p>无论是走在前列的李宁、安踏，还是像特步、361度这样稳中求进的国产运动品牌，要想稳固在市场的地位，向高端冲刺，还需在产品研发、设计、新材料应用、推广等方面追赶国际品牌。毕竟爱国情怀不能弥补品牌溢价的差异，这只是国产运动品牌的新开始。</p>\n<p><b>虽然国潮之风为国货品牌带来了发展空间，但从长期来看，从粗放转向精细化运营的李宁们，要持续保持高质量发展，在产品设计能力和综合实力方面，未来还有一段路要走。</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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08:29</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>三年前，“中国<a href=\"https://laohu8.com/S/02331\">李宁</a>”以主题“悟道”初次亮相纽约时装周，成为年轻人视野中最能够代表国潮的品牌，并引发国产服装品牌转型升级浪潮。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37112359646415d60073fb3b503b52df\" tg-width=\"703\" tg-height=\"515\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>过去三年，无论是以李宁、安踏、特步为代表的运动品牌，还是以<a href=\"https://laohu8.com/S/603877\">太平鸟</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600398\">海澜之家</a>为代表的休闲品牌，或是以<a href=\"https://laohu8.com/S/03998\">波司登</a>为代表的羽绒服品牌，均在强调“升级”和“年轻化”。</p>\n<p>伴随着转型升级，消费者对于国货的认知也越来越强。</p>\n<p>据统计，消费者对中国品牌的关注度在十年间从38%提升到70%。以国潮运动品牌为例，2021年“618”，天猫国潮运动品牌预售成交额同比增长超500%，会员量同比增加超60%。</p>\n<p>然而，近期中国运动服饰行业股价却在持续走低。今日港股体育用品股更是集体下挫，李宁跌超7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/01368\">特步国际</a>跌超6%，安踏跌超5%，波司登跌近4%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a92f8a17a388e31eb6308133ff05c2cd\" tg-width=\"550\" tg-height=\"173\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>专业机构指出，中国运动服饰行业近期股价表现较为疲软，主要是因为市场对近期运动服饰行业整体零售流水增速放缓未有足够预期。<b>近期股价回调，有助于市场对国内运动服饰品牌逐渐回归理性，重新调整今明两年零售流水增速的预期。</b></p>\n<p>那么，在国潮风的加持下，“李宁们”还能飞多高？</p>\n<p><b>01 本土品牌“回春”</b></p>\n<p>2021上半年，中国运动鞋服头部品牌，均取得了爆发式增长。其中有去年疫情的报复性消费，但更多是自然增长，且安踏、李宁已经连续多年实现了20%以上的营收与净利增速。</p>\n<p>值得一提的是，继去年净利润超越<a href=\"https://laohu8.com/S/0OLD.UK\">阿迪达斯</a>（中国）之后，安踏首次在营收上超越后者，也代表国产运动品牌又取得了重大突破，逆袭之势似乎正愈演愈烈。</p>\n<p>除营收规模之外，今年上半年，安踏、李宁、特步等国内运动品牌的盈利数据也有所改善。具体来看，上述企业的毛利率分别同比提升3.2%、6.4%、1.3%。</p>\n<p>而今年3月份，“新疆棉”事件使得国内再次掀起国潮消费浪潮，相对应的Nike和adidas的月活迅速下降，甚至腰斩。</p>\n<p>根据阿迪达斯2021年二季度财报，阿迪达斯大中华区的销售额同比下降16%至10亿欧元（约合11.73亿美元），是其唯一业绩下滑的市场。相较于第一季度的14亿欧元，大中华销售环比下跌约为28%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a07f169640b24c9fd94a3d7cdc5e1da1\" tg-width=\"794\" tg-height=\"291\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>对此，阿迪达斯自己也表示，在“地缘政治紧张”的影响下，第二季度阿迪达斯在华业务受到极大影响。</b></p>\n<p>同时，丢失中国市场的另一国际体育品牌巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/NKE\">耐克</a>发布的财报显示，从3月31日至5月31日，耐克在大中华区的销售额为19亿美元，没有达到22亿美元的预期水平。</p>\n<p>天猫平台4月数据显示，耐克今年的销售额也同比下滑了59%，较上年同期腰斩，阿迪达斯的销售额更是下滑了78%，另外同样宣布抵制新疆棉花的优衣库也出现了超过20%的销售额下滑。</p>\n<p>与之相对应的是，国货品牌的逆势崛起。尤其是今年7月的一场河南洪灾更是让鸿星尔克这一运动品牌一捐成名，越来越多的中国消费者开始转买国货。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>发布报告显示，仅7月22日、23日两天国潮运动品牌的整体销售额同比增长超过280%。鸿星尔克、安踏、<a href=\"https://laohu8.com/S/01361\">361度</a>、匹克等品牌位居销售规模前列其中，国潮品牌鸿星尔克23日当日销售额甚至同比增长超52倍。</p>\n<p>参照欧睿统计，2020年运动品牌的市占率榜单上，耐克以25.6%的数据高居榜首，阿迪达斯紧随其后，国内龙头品牌安踏以15.4%的市场份额位列第三，李宁、特步和361度分别为6.7%、4.7%和2.6%。<b>由此可见，中国运动市场上，国潮势力不容小觑。</b></p>\n<p><b>02 还需补齐技术课</b></p>\n<p>国产运动品牌的头部，如此大刀阔斧地前进，但无论是李宁还是安踏，被质疑最多的还是研发投入。</p>\n<p>如今，李宁、安踏等国产运动品牌在收入上涨的同时，研发投入并没有相应提高。李宁上半年研发投入为1.88亿元，研发强度为1.84%，比去年同期下降0.41%。</p>\n<p>而对比阿迪达斯和耐克常年在7%左右的研发投入，在运动服饰面料、跑鞋缓震等细分方面，<b>国货体育品牌仍有很大的进步空间。</b></p>\n<p>目前李宁、安踏纷纷向中高端进发。而大部分国产运动品牌处于大众化、中低端的市场，国内中高端运动市场仍以国际运动品牌为主。</p>\n<p>不过对于国产品牌来说，靠“国潮”形象出圈只是第一步。研发投入不足、“抄袭”问题等始终是本土服装品牌难以撕掉的标签。</p>\n<p>在刚刚结束的第十四届全运会上，羽毛球运动员陈雨菲因运动鞋破损造成右脚大脚趾受伤。官方信息显示，2021年浙江羽毛球队全运会运动鞋由李宁赞助。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff8995c6dbaf12afde790dddc093fa9b\" tg-width=\"660\" tg-height=\"776\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>事发后，李宁官方表示，“我们第一时间与浙江队及陈雨菲本人取得了联系，进一步跟进伤势和情况。”不过，李宁至今暂未更新调查情况。</p>\n<p>就在今年4月，李宁还一度陷入“炒鞋”风波。一双李宁韦德之道4全明星银白款球鞋在某平台挂出了高达48889元的售价，而该鞋的参考发售价仅为1499元，涨幅达到了31倍。虽然随后平台对该鞋款已经下架处理，并对3名涉嫌恶意炒鞋的卖家采取了封禁措施。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d96d418298bc7e6708fad8ccb85b9f24\" tg-width=\"825\" tg-height=\"1118\" 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本土品牌“回春”\n2021上半年，中国运动鞋服头部品牌，均取得了爆发式增长。其中有去年疫情的报复性消费，但更多是自然增长，且安踏、李宁已经连续多年实现了20%以上的营收与净利增速。\n值得一提的是，继去年净利润超越阿迪达斯（中国）之后，安踏首次在营收上超越后者，也代表国产运动品牌又取得了重大突破，逆袭之势似乎正愈演愈烈。\n除营收规模之外，今年上半年，安踏、李宁、特步等国内运动品牌的盈利数据也有所改善。具体来看，上述企业的毛利率分别同比提升3.2%、6.4%、1.3%。\n而今年3月份，“新疆棉”事件使得国内再次掀起国潮消费浪潮，相对应的Nike和adidas的月活迅速下降，甚至腰斩。\n根据阿迪达斯2021年二季度财报，阿迪达斯大中华区的销售额同比下降16%至10亿欧元（约合11.73亿美元），是其唯一业绩下滑的市场。相较于第一季度的14亿欧元，大中华销售环比下跌约为28%。\n\n对此，阿迪达斯自己也表示，在“地缘政治紧张”的影响下，第二季度阿迪达斯在华业务受到极大影响。\n同时，丢失中国市场的另一国际体育品牌巨头耐克发布的财报显示，从3月31日至5月31日，耐克在大中华区的销售额为19亿美元，没有达到22亿美元的预期水平。\n天猫平台4月数据显示，耐克今年的销售额也同比下滑了59%，较上年同期腰斩，阿迪达斯的销售额更是下滑了78%，另外同样宣布抵制新疆棉花的优衣库也出现了超过20%的销售额下滑。\n与之相对应的是，国货品牌的逆势崛起。尤其是今年7月的一场河南洪灾更是让鸿星尔克这一运动品牌一捐成名，越来越多的中国消费者开始转买国货。\n京东发布报告显示，仅7月22日、23日两天国潮运动品牌的整体销售额同比增长超过280%。鸿星尔克、安踏、361度、匹克等品牌位居销售规模前列其中，国潮品牌鸿星尔克23日当日销售额甚至同比增长超52倍。\n参照欧睿统计，2020年运动品牌的市占率榜单上，耐克以25.6%的数据高居榜首，阿迪达斯紧随其后，国内龙头品牌安踏以15.4%的市场份额位列第三，李宁、特步和361度分别为6.7%、4.7%和2.6%。由此可见，中国运动市场上，国潮势力不容小觑。\n02 还需补齐技术课\n国产运动品牌的头部，如此大刀阔斧地前进，但无论是李宁还是安踏，被质疑最多的还是研发投入。\n如今，李宁、安踏等国产运动品牌在收入上涨的同时，研发投入并没有相应提高。李宁上半年研发投入为1.88亿元，研发强度为1.84%，比去年同期下降0.41%。\n而对比阿迪达斯和耐克常年在7%左右的研发投入，在运动服饰面料、跑鞋缓震等细分方面，国货体育品牌仍有很大的进步空间。\n目前李宁、安踏纷纷向中高端进发。而大部分国产运动品牌处于大众化、中低端的市场，国内中高端运动市场仍以国际运动品牌为主。\n不过对于国产品牌来说，靠“国潮”形象出圈只是第一步。研发投入不足、“抄袭”问题等始终是本土服装品牌难以撕掉的标签。\n在刚刚结束的第十四届全运会上，羽毛球运动员陈雨菲因运动鞋破损造成右脚大脚趾受伤。官方信息显示，2021年浙江羽毛球队全运会运动鞋由李宁赞助。\n\n事发后，李宁官方表示，“我们第一时间与浙江队及陈雨菲本人取得了联系，进一步跟进伤势和情况。”不过，李宁至今暂未更新调查情况。\n就在今年4月，李宁还一度陷入“炒鞋”风波。一双李宁韦德之道4全明星银白款球鞋在某平台挂出了高达48889元的售价，而该鞋的参考发售价仅为1499元，涨幅达到了31倍。虽然随后平台对该鞋款已经下架处理，并对3名涉嫌恶意炒鞋的卖家采取了封禁措施。\n\n该事件还是引起了官媒关注。新华社发表时评称，如果因为“炒鞋”导致球鞋爱好者买不到想要的球鞋，进而让国产品牌失去消费者的信任，无异于竭泽而渔，自断国产品牌升级之路。\n无论是走在前列的李宁、安踏，还是像特步、361度这样稳中求进的国产运动品牌，要想稳固在市场的地位，向高端冲刺，还需在产品研发、设计、新材料应用、推广等方面追赶国际品牌。毕竟爱国情怀不能弥补品牌溢价的差异，这只是国产运动品牌的新开始。\n虽然国潮之风为国货品牌带来了发展空间，但从长期来看，从粗放转向精细化运营的李宁们，要持续保持高质量发展，在产品设计能力和综合实力方面，未来还有一段路要走。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":981,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":835244752,"gmtCreate":1629724476476,"gmtModify":1633682935237,"author":{"id":"3582620232503939","authorId":"3582620232503939","name":"甜甜圈大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/49a5dbe8cbe156875b45e24460604fbc","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3582620232503939","authorIdStr":"3582620232503939"},"themes":[],"htmlText":"[财迷]&nbsp;","listText":"[财迷]&nbsp;","text":"[财迷]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/835244752","repostId":"1192174518","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1083,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":894855725,"gmtCreate":1628818088067,"gmtModify":1633689243322,"author":{"id":"3582620232503939","authorId":"3582620232503939","name":"甜甜圈大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/49a5dbe8cbe156875b45e24460604fbc","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3582620232503939","authorIdStr":"3582620232503939"},"themes":[],"htmlText":"[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;","listText":"[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;","text":"[财迷] 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MAX机型、停止本地航空公司接收这款飞机，并且禁止这款飞机飞越领空。</p>\n<p>直到去年11月18日，737 MAX被全球禁飞将近20个月之后，FAA方才解除关于停止该机型商业运营的指令，而<a href=\"https://laohu8.com/S/AAL\">美国航空</a>去年12月29日首先恢复该机型的商业运营。</p>\n<p>周五，波音美股小幅低开，随后15分钟快速跳水，一度跌逾2.5%，但之后反弹并收回大部分跌幅。</p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>波音又出事了：货机在檀香山海岸紧急迫降</title>\n<style 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MAX被全球禁飞将近20个月之后，FAA方才解除关于停止该机型商业运营的指令，而美国航空去年12月29日首先恢复该机型的商业运营。\n周五，波音美股小幅低开，随后15分钟快速跳水，一度跌逾2.5%，但之后反弹并收回大部分跌幅。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":304,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":859299387,"gmtCreate":1634697037661,"gmtModify":1634697417921,"author":{"id":"3582620232503939","authorId":"3582620232503939","name":"甜甜圈大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/49a5dbe8cbe156875b45e24460604fbc","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3582620232503939","authorIdStr":"3582620232503939"},"themes":[],"htmlText":"[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;","listText":"[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;[财迷]&nbsp;","text":"[财迷] [财迷] 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referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>（数据来源：公司公告）</p>\n<p>从收入端来看，B站营收来自四块业务：手机游戏、增值服务（VAS）、广告、电商及其它。</p>\n<p>从2020年Q4开始，B站增值服务的占比就超过游戏，成为新的支柱业务；Q2这块业务营收16.34亿元，占总营收36.37%。而B站Q2的增长亮点来自广告，同比增长201%，营收首次超过10亿元，占总营收比提高至23.34%；当然，高增长也部分因为基数小，持续性待观察。B站Q2电商业务同比增长195%达5.78亿，占比与2020年持平，为13%。</p>\n<p>从营收结构上，B站已经实现“多轮驱动”，且更像一个互联网平台了（游戏业务后面会单独讨论）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c8a368d96458157d797761208bec97d\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"508\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>（数据来源：公司公告）</p>\n<p>从成本端来看，B站Q2营收成本35.06亿元，同比增长74%。考虑到营收同比增长为72%，毛利率的些微下降来自营收端，原因可能包括高毛利的游戏业对营收贡献的下降、分成比例增加等。</p>\n<p>B站营收成本同样包括四部分：收入分成、内容成本、带宽及服务器、电商及其它。</p>\n<p>B占的收入分成是大头，Q2为17.47亿元，占营收的38.87%（2020年为36.4%），占比增长部分源于提高直播分成(给主播的分成已提升至80%-90%)。考虑到PUGV（专业用户生成视频）内容的播放量已占B站总播放量的93%，这也是其为了增长而主动选择更多让利。对B站来说，PUGV内容不仅是内容产品，还具有社交属性，能增加用户粘性。不过要注意的是，虽然B站的收入分成+内容成本仅占营收的一半多，远低于爱奇艺等平台，但其内容存在版权隐患。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49a75b69f9bc0c69b7da7dd1c01da4d2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"508\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>（数据来源：公司公告）</p>\n<p>从费用端来看，B站Q2总运营开支为25.10亿元，同比增长107%，且营销费、行政开支和研发支出均翻倍，这也是导致经营亏损率高于市场预期的原因。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a77d680cb7b8769478174e35818f5421\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"508\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>（数据来源：公司公告）</p>\n<p>B站董事长兼CEO陈睿曾将B站的商业模式总结为：用内容吸引用户、社区留住用户，再提供更多内容或衍生，如果用户喜欢就去消费。</p>\n<p>而B站Q2在增加74%的成本投入和107%的费用投入才换来72%的营收增长。即使不考虑分成和内容成本，未来仅市场费用的增加也够B站“喝一壶”。</p>\n<p>根据B站过往MAU和市场费用间的关系（2020Q2-Q4年实现MAU同比增速55%左右，市场费用增速区间为147%-227%；Q2MAU同比增长38%，市场费用同比增速为107%），用户获取成本在增加。为了实现2023年MAU达到4亿的目标，以及维持高增长的形象，B站必然不想更不能减少投入，增利不增收还会继续。</p>\n<p>二、都是尊贵的用户，谁能让B站赚更多？</p>\n<p>可能有人会觉得对B站持续增收不增利的论断过于“刻舟求剑”，且没考虑到用户ARPU值的提升。这部分就仔细看下B站的用户情况。</p>\n<p>陈睿在财报中对用户数据的介绍如下：“ MAU 总数达到2.371亿，同比增长38%”，但比Q1增加的实际值是1380万；“同期使用时长创新高，达到81分钟”，如果多看眼过往数据，B站刚上市时平均使用时长高达87分钟，2019年和2020年的平均使用时长也达到80分钟。</p>\n<p>以上并不是要吹毛求疵，只是让妙投会员更客观全面了解情况。当然，B站的MAU仍有上升区间，4亿目标也并非无法触及；现有用户的使用时长也较稳定。</p>\n<p>至于他提到的用户粘性，更通用的判断标准是DAU/MAU的值。2021年Q2，B站的DAU/MAU值同比环比均有下降。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c835a6ccdd423d7b8fbb6cb6225da87c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"508\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>（数据来源：公司公告）</p>\n<p>好在B站的平均每月付费用户（MPU）Q2同比增长62%达到2090万，转化率为8.8%；ARPU值一直在下降，Q2为45.7元。</p>\n<p>对比看爱奇艺，Q2付费用户1.062亿，付费率超18%，ARPU值为12.53元；B站在付费用户总量和付费率提升上还有不少空间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f98db5e125722a03d55dfb6502568fa\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"508\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>（数据来源：公司公告）</p>\n<p>上面提到的B站ARPU值下降，其实和游戏业务发展萎靡有很大关系。B站移动游戏的ARPU值虽然也在下降，但2020年仍能达到223.6元；增值服务的ARPU值虽在增加，但同期也只有24.60元。</p>\n<p>无怪陈睿要将“游戏自研会是当前阶段的第一重点”。</p>","source":"lsy1605859317949","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>B站真的要50美元见了吗？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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(MAU)达到2.371亿，增速38%，符合市场预期；但整体用户粘性和ARPU值略有下滑。\n\n一、增收不增利，是不想，还是不能？\n总体上，B站Q2净营收44.95亿元，同比增长72%；毛利9.89亿元，毛利率降至22%；经营亏损15.21亿元，亏损率高达34%。\n\n（数据来源：公司公告）\n从收入端来看，B站营收来自四块业务：手机游戏、增值服务（VAS）、广告、电商及其它。\n从2020年Q4开始，B站增值服务的占比就超过游戏，成为新的支柱业务；Q2这块业务营收16.34亿元，占总营收36.37%。而B站Q2的增长亮点来自广告，同比增长201%，营收首次超过10亿元，占总营收比提高至23.34%；当然，高增长也部分因为基数小，持续性待观察。B站Q2电商业务同比增长195%达5.78亿，占比与2020年持平，为13%。\n从营收结构上，B站已经实现“多轮驱动”，且更像一个互联网平台了（游戏业务后面会单独讨论）。\n\n（数据来源：公司公告）\n从成本端来看，B站Q2营收成本35.06亿元，同比增长74%。考虑到营收同比增长为72%，毛利率的些微下降来自营收端，原因可能包括高毛利的游戏业对营收贡献的下降、分成比例增加等。\nB站营收成本同样包括四部分：收入分成、内容成本、带宽及服务器、电商及其它。\nB占的收入分成是大头，Q2为17.47亿元，占营收的38.87%（2020年为36.4%），占比增长部分源于提高直播分成(给主播的分成已提升至80%-90%)。考虑到PUGV（专业用户生成视频）内容的播放量已占B站总播放量的93%，这也是其为了增长而主动选择更多让利。对B站来说，PUGV内容不仅是内容产品，还具有社交属性，能增加用户粘性。不过要注意的是，虽然B站的收入分成+内容成本仅占营收的一半多，远低于爱奇艺等平台，但其内容存在版权隐患。\n\n（数据来源：公司公告）\n从费用端来看，B站Q2总运营开支为25.10亿元，同比增长107%，且营销费、行政开支和研发支出均翻倍，这也是导致经营亏损率高于市场预期的原因。\n\n（数据来源：公司公告）\nB站董事长兼CEO陈睿曾将B站的商业模式总结为：用内容吸引用户、社区留住用户，再提供更多内容或衍生，如果用户喜欢就去消费。\n而B站Q2在增加74%的成本投入和107%的费用投入才换来72%的营收增长。即使不考虑分成和内容成本，未来仅市场费用的增加也够B站“喝一壶”。\n根据B站过往MAU和市场费用间的关系（2020Q2-Q4年实现MAU同比增速55%左右，市场费用增速区间为147%-227%；Q2MAU同比增长38%，市场费用同比增速为107%），用户获取成本在增加。为了实现2023年MAU达到4亿的目标，以及维持高增长的形象，B站必然不想更不能减少投入，增利不增收还会继续。\n二、都是尊贵的用户，谁能让B站赚更多？\n可能有人会觉得对B站持续增收不增利的论断过于“刻舟求剑”，且没考虑到用户ARPU值的提升。这部分就仔细看下B站的用户情况。\n陈睿在财报中对用户数据的介绍如下：“ MAU 总数达到2.371亿，同比增长38%”，但比Q1增加的实际值是1380万；“同期使用时长创新高，达到81分钟”，如果多看眼过往数据，B站刚上市时平均使用时长高达87分钟，2019年和2020年的平均使用时长也达到80分钟。\n以上并不是要吹毛求疵，只是让妙投会员更客观全面了解情况。当然，B站的MAU仍有上升区间，4亿目标也并非无法触及；现有用户的使用时长也较稳定。\n至于他提到的用户粘性，更通用的判断标准是DAU/MAU的值。2021年Q2，B站的DAU/MAU值同比环比均有下降。\n\n（数据来源：公司公告）\n好在B站的平均每月付费用户（MPU）Q2同比增长62%达到2090万，转化率为8.8%；ARPU值一直在下降，Q2为45.7元。\n对比看爱奇艺，Q2付费用户1.062亿，付费率超18%，ARPU值为12.53元；B站在付费用户总量和付费率提升上还有不少空间。\n\n（数据来源：公司公告）\n上面提到的B站ARPU值下降，其实和游戏业务发展萎靡有很大关系。B站移动游戏的ARPU值虽然也在下降，但2020年仍能达到223.6元；增值服务的ARPU值虽在增加，但同期也只有24.60元。\n无怪陈睿要将“游戏自研会是当前阶段的第一重点”。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1286,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":891801764,"gmtCreate":1628372103958,"gmtModify":1633751471787,"author":{"id":"3582620232503939","authorId":"3582620232503939","name":"甜甜圈大","avatar":"https://static.tigerbbs.com/49a5dbe8cbe156875b45e24460604fbc","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3582620232503939","authorIdStr":"3582620232503939"},"themes":[],"htmlText":"[呆住]&nbsp;[呆住]&nbsp;","listText":"[呆住]&nbsp;[呆住]&nbsp;","text":"[呆住] 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16:14","market":"sh","language":"zh","title":"宁德时代的“能量魔方”，钠离子电池新起点","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2156169561","media":"阿尔法工场研究院","summary":"钠离子电池在低温性能、快充以及环境的适应性等方面拥有独特的优势，与锂离子电池相互兼容互补。\n2020年一场突如其来的疫情，让日益严峻的环境问题再次成为世人关注的焦点。\n以中国为主的全球主要经济体，将改","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/199a615384ab4129997f1fe58d64b3cf\" tg-width=\"709\" tg-height=\"414\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><b>钠离子电池在低温性能、快充以及环境的适应性等方面拥有独特的优势，与锂离子电池相互兼容互补。</b></p>\n<p>2020年一场突如其来的疫情，让日益严峻的环境问题再次成为世人关注的焦点。</p>\n<p>以中国为主的全球主要经济体，将改善环境问题的突破口，聚焦于通过植树造林、节能减排等形式，抵消人类活动制造的二氧化碳排放量，实现二氧化碳“零排放”，即“碳中和”目标。</p>\n<p>关于碳中和目标的实现，2021年7月15日，中国工程院院士、上海交通大学副校长黄震教授，在接受媒体采访时表示，实现碳中和目标，需要颠覆性的技术。</p>\n<p>值得注意的是，今年5月份，中国工程院院士、清华大学化学工程系教授金涌也曾在接受采访时表达该观点。</p>\n<p>由此可见，实现“碳中和”目标需要颠覆性技术赋能，已经是学术界的普遍共识。想要单纯依靠节能减排等传统办法，无论如何量变，也无法产生质变。即单纯通过植树、少使用化石能源等手段，无法达成二氧化碳“零排放”目标。</p>\n<p>就碳排放大户，汽车整车业来看，若保持其燃油车时代的碳排放量，按照全球近年来汽车整车销量不断提升的情况来看，整车行业似乎永远无法实现碳中和目标；故此新能源车顺势而起，销量不断提升。</p>\n<p>在此背景下，占新能源车成本近40%的动力电池，自然成为限制新能源车企产能的重要一环。在新能源车旺盛的需求面前，全球动力电池产能持续告急，行业迫切需要新鲜血液补充。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>作为全球主要动力电池供应商，自成立至今一直坚持技术多元化发展路线，积极探索清洁能源转型。正如公司创始人兼董事长曾毓群所说：多元化的技术路线，是这个产业长期稳定发展的重要保障。</p>\n<p>在多元化发展策略指引下，宁德时代不仅在锂离子动力电池领域做到全球第一，还持续推动钠离子动力电池技术发展。</p>\n<p>公司7月29日发布的第一代钠离子动力电池，能量密度已经达到160Wh/kg，已经达到商用标准，远超此前市场预期。未来随着公司其他技术路线日趋成熟，宁德时代或将推出无钴电池甚至固态动力电池。</p>\n<p><b>01 下游需求放量，动力电池再添新军</b></p>\n<p>采用动力电池的新能源汽车，自2020年开始出货量快速提升。根据EV volumes数据，2020年全球新能源汽车的的销量为324万，而2019年同期为226万，同比增长了43.36%。</p>\n<p>仅以国内为例，2020年中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>车销量136.7万辆，同比增长10.9%。其中，纯电动汽车销量为109.4万辆，同比增11.6%；插电式混合动力汽车销量为24.9万辆，同比增长8.4%；电动车渗透率从2019年的4.7%提升至2020年的5.4%。</p>\n<p>时至今日，电动车渗透率进一步提升。根据盖世汽车研究院数据可知，2021年5月、6月汽车销量同比下降的背景下，内燃机车型（ICE）占比，从今年4月份86.3%降至6月份的82.55%。电池动力汽车（BEV）占比从8%提升至10.98%，增速明显。</p>\n<p>据此测算，国内新能源汽车销量未来5年复合增长率在40%左右；到2025年有望超过800万辆，是2020年的6.4倍，是2021E（260万辆）的3.3倍。按照2025年汽车总销量2500万辆预计，新能源车销量渗透率达32%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/982d5393d45d4837b3cbc490049a4a6f\" tg-width=\"808\" tg-height=\"296\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>在以动力电池驱动的新能源车型（BEV）中，动力电池成本占比将近40%。因此市场一度认为买BEV汽车，就是在买电池。BEV出货量大幅提升，直接推动动力电池市场规模持续扩容。</p>\n<p>据SNEResearch数据显示，2020年以锂动力电池为主的全球车用动力电池装机量同比增长17%，达到137GWh。宁德时代和LG新能源2020年出货量分别为50GWh和48GWh，占据了全球电池市场的半数以上，逐渐呈现双寡头格局。</p>\n<p>以国内为例，宁德时代以总装机量31.79GWh无悬念登顶，且大比分领先其他对手，占国内市场总装机量的一半；<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>排名第二，市场份额达到14.9%；第三名LG化学装机量与前两名有不小的差距，为4.13GWh，占市场总装机量的6.5%。</p>\n<p>作为动力电池发展路径重要组成部分，固态电池技术尚不成熟，钠离子动力电池则长期受限于能量密度较低，多用于储能领域。</p>\n<p>2021年7月29日，宁德时代在其技术多元化发展战略指引下，终于突破钠离子动力电池能量密度低的技术瓶颈，符合商用标准，推出第一代钠离子动力电池。</p>\n<p><b>02&nbsp;更好的化学稳定性与低温性能</b></p>\n<p>对于习惯了锂离子电池的投资者而言，钠离子电池的应用前景，以及应用可行性一直是其最关心的问题。</p>\n<p>实际上，钠离子电池和此前常见的“锂电池”没有本质区别，不过是动力电池多元化发展的一个分支。又因为锂离子动力电池，长期占据投资者和消费者心理认知，人们接受新技术需要一定时间。</p>\n<p>宁德时代此次发布的第一代钠离子电池，电芯单体能量密度已经达到160Wh/kg，与磷酸铁锂动力电池相当。</p>\n<p>而且公司研究团队在前人研究基础上，创新性地对材料的体相结构进行电荷重排，对材料表面进行重新的设计，解决了材料在循环过程中容量快速衰减这一世界性的难题，使创新的材料具备了产业化的条件。在发布会上，公司还提出第二代钠离子电池能量密度将提升至200Wh/kg。</p>\n<p>叠加常温状态下，钠离子动力电池仅需充电15分钟就能实现80%电量，理论上来看，搭载钠离子动力电池的车型，足以应对日常通勤甚至短途游等应用场景。</p>\n<p>除能量密度超预期外，钠离子电池由于化学性质更为稳定，在低温环境中表现明显优于锂离子电池。在零下20℃的低温环境下，钠离子电池放电保持率可以保持在90%以上，为新能源车企打开低温地区市场提供基础保障。</p>\n<p>从中汽协数据可知，东北地区在2021年一季度，客车销售同比增速最高，同比增加180%；但销量依旧较低，伴随近年来东北持续推出经济刺激措施，未来汽车销量仍有较大增长空间。</p>\n<p>同理，国内西北地区客车销量有望共振增长，新能源车企在钠离子动力电池赋能下，有望逐步打开低温地区市场，从而推动宁德时代增加新的营收来源。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d54f75a49ae64c29a29b69bdf9e83522\" tg-width=\"722\" tg-height=\"434\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>在此次发布会上钠离子电池在低温性能、快充以及环境的适应性等方面拥有独特的优势，与锂离子电池相互兼容互补；所以多元化的技术路线也是我们这个产业长期稳定发展的重要保障。</p>\n<p>值得注意的是，在此之前钠离子电池已经应用于储能领域，但是单体能量密度普遍较低。</p>\n<p>此次宁德时代发布的高密度钠离子电池，有望在储能领域进一步推广，替换此前强制报废后检验合格使用的梯次锂电池，以及在大规模储能中取代传统铅酸电池。</p>\n<p><b>03 “钠、锂”之间，拒绝“左右互搏”</b></p>\n<p>除担心钠离子电池能量密度低之外，市场普遍认为宁德时代推出钠离子电池将对锂电池市场带来负面影响，从而动摇其锂离子电池基本盘稳定性。</p>\n<p>宁德时代在此次发布会上针对这种担心给出明确回应，公司开发了AB电池解决方案，用以实现钠离子电池与锂离子电池的集成混合共用。拒绝“左右互搏”的情况出现。</p>\n<p>而且钠离子电池同样是一种嵌脱式“摇椅”电池，工作原理与锂离子电池的工作原理类似，即充电时钠离子从正极脱嵌进入负极，放电时钠离子从负极进入正极，外电路电子从负极进入正极钠离子被还原成钠。</p>\n<p>据此特点，宁德时代按一定比例，将钠离子电池与锂离子电池通过串联、并联等形式，进行排列混搭后，把两种电池集成到一个电池系统里，通过BMS精准算法进行不同电池体系的均衡控制。</p>\n<p>这种方案，不仅弥补了钠离子电池在现阶段能量密度略低于锂电池的端板，也发挥出其高功率、耐低温的性能优势，从而适配更多应用场景，提高新能源车渗透率的同时，进一步帮助汽车产业早日实现碳中和目标。</p>\n<p>其实，无论当前市场对钠离子动力电池有多少担忧，钠离子动力电池，在AB方案推动下，未来大范围商用其实只是时间问题。因为在技术成熟后，钠离子动力电池制备成本，远低于锂离子电池。</p>\n<p>据<a href=\"https://laohu8.com/S/601788\">光大证券</a>参考CATL提出的CTP技术建设的成本模型，假设模组硬件物料成本降低80%，减掉相应的模组组装设备和人员，那么Pack成本下降约10%-15%；如果良品率提升至98%，成本将进一步下降约1.5%-2%。</p>\n<p>对于动力电池下游厂商而言，整车厂无论在燃油车时代，还是新能源车时代，尽可能实现利益最大化，才是其追求的目标。</p>\n<p>而且根据《电动汽车购买意愿的离散选择分析》一文数据，性能和价格是人们选择购买的重要因素；尤其是价格敏感型消费者，极致性价比才是其购车主要考量因素。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15fc09829a7140a3b72f09b7726ebcc6\" tg-width=\"540\" tg-height=\"477\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>伴随钠离子电池技术不断迭代，以及在宁德时代AB系统推动下，钠离子电池市场认可度越来越高后，未来或将运用于中低端车型；而目前市场认可度更高的锂离子动力电池可以继续聚焦中高端车型，二者互不冲突。</p>\n<p>关于动力电池领域的研究，很多人认为认为其化学体系已很难创新，只能在物理结构上做些改进。但正如宁德时代董事长曾毓群所说：电化学的世界，就像能量魔方，未知远远大于已知，宁德时代将乐此不疲地探索着其中的奥秘。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>宁德时代的“能量魔方”，钠离子电池新起点</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; 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16:14</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/199a615384ab4129997f1fe58d64b3cf\" tg-width=\"709\" tg-height=\"414\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><b>钠离子电池在低温性能、快充以及环境的适应性等方面拥有独特的优势，与锂离子电池相互兼容互补。</b></p>\n<p>2020年一场突如其来的疫情，让日益严峻的环境问题再次成为世人关注的焦点。</p>\n<p>以中国为主的全球主要经济体，将改善环境问题的突破口，聚焦于通过植树造林、节能减排等形式，抵消人类活动制造的二氧化碳排放量，实现二氧化碳“零排放”，即“碳中和”目标。</p>\n<p>关于碳中和目标的实现，2021年7月15日，中国工程院院士、上海交通大学副校长黄震教授，在接受媒体采访时表示，实现碳中和目标，需要颠覆性的技术。</p>\n<p>值得注意的是，今年5月份，中国工程院院士、清华大学化学工程系教授金涌也曾在接受采访时表达该观点。</p>\n<p>由此可见，实现“碳中和”目标需要颠覆性技术赋能，已经是学术界的普遍共识。想要单纯依靠节能减排等传统办法，无论如何量变，也无法产生质变。即单纯通过植树、少使用化石能源等手段，无法达成二氧化碳“零排放”目标。</p>\n<p>就碳排放大户，汽车整车业来看，若保持其燃油车时代的碳排放量，按照全球近年来汽车整车销量不断提升的情况来看，整车行业似乎永远无法实现碳中和目标；故此新能源车顺势而起，销量不断提升。</p>\n<p>在此背景下，占新能源车成本近40%的动力电池，自然成为限制新能源车企产能的重要一环。在新能源车旺盛的需求面前，全球动力电池产能持续告急，行业迫切需要新鲜血液补充。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>作为全球主要动力电池供应商，自成立至今一直坚持技术多元化发展路线，积极探索清洁能源转型。正如公司创始人兼董事长曾毓群所说：多元化的技术路线，是这个产业长期稳定发展的重要保障。</p>\n<p>在多元化发展策略指引下，宁德时代不仅在锂离子动力电池领域做到全球第一，还持续推动钠离子动力电池技术发展。</p>\n<p>公司7月29日发布的第一代钠离子动力电池，能量密度已经达到160Wh/kg，已经达到商用标准，远超此前市场预期。未来随着公司其他技术路线日趋成熟，宁德时代或将推出无钴电池甚至固态动力电池。</p>\n<p><b>01 下游需求放量，动力电池再添新军</b></p>\n<p>采用动力电池的新能源汽车，自2020年开始出货量快速提升。根据EV volumes数据，2020年全球新能源汽车的的销量为324万，而2019年同期为226万，同比增长了43.36%。</p>\n<p>仅以国内为例，2020年中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>车销量136.7万辆，同比增长10.9%。其中，纯电动汽车销量为109.4万辆，同比增11.6%；插电式混合动力汽车销量为24.9万辆，同比增长8.4%；电动车渗透率从2019年的4.7%提升至2020年的5.4%。</p>\n<p>时至今日，电动车渗透率进一步提升。根据盖世汽车研究院数据可知，2021年5月、6月汽车销量同比下降的背景下，内燃机车型（ICE）占比，从今年4月份86.3%降至6月份的82.55%。电池动力汽车（BEV）占比从8%提升至10.98%，增速明显。</p>\n<p>据此测算，国内新能源汽车销量未来5年复合增长率在40%左右；到2025年有望超过800万辆，是2020年的6.4倍，是2021E（260万辆）的3.3倍。按照2025年汽车总销量2500万辆预计，新能源车销量渗透率达32%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/982d5393d45d4837b3cbc490049a4a6f\" tg-width=\"808\" tg-height=\"296\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>在以动力电池驱动的新能源车型（BEV）中，动力电池成本占比将近40%。因此市场一度认为买BEV汽车，就是在买电池。BEV出货量大幅提升，直接推动动力电池市场规模持续扩容。</p>\n<p>据SNEResearch数据显示，2020年以锂动力电池为主的全球车用动力电池装机量同比增长17%，达到137GWh。宁德时代和LG新能源2020年出货量分别为50GWh和48GWh，占据了全球电池市场的半数以上，逐渐呈现双寡头格局。</p>\n<p>以国内为例，宁德时代以总装机量31.79GWh无悬念登顶，且大比分领先其他对手，占国内市场总装机量的一半；<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>排名第二，市场份额达到14.9%；第三名LG化学装机量与前两名有不小的差距，为4.13GWh，占市场总装机量的6.5%。</p>\n<p>作为动力电池发展路径重要组成部分，固态电池技术尚不成熟，钠离子动力电池则长期受限于能量密度较低，多用于储能领域。</p>\n<p>2021年7月29日，宁德时代在其技术多元化发展战略指引下，终于突破钠离子动力电池能量密度低的技术瓶颈，符合商用标准，推出第一代钠离子动力电池。</p>\n<p><b>02&nbsp;更好的化学稳定性与低温性能</b></p>\n<p>对于习惯了锂离子电池的投资者而言，钠离子电池的应用前景，以及应用可行性一直是其最关心的问题。</p>\n<p>实际上，钠离子电池和此前常见的“锂电池”没有本质区别，不过是动力电池多元化发展的一个分支。又因为锂离子动力电池，长期占据投资者和消费者心理认知，人们接受新技术需要一定时间。</p>\n<p>宁德时代此次发布的第一代钠离子电池，电芯单体能量密度已经达到160Wh/kg，与磷酸铁锂动力电池相当。</p>\n<p>而且公司研究团队在前人研究基础上，创新性地对材料的体相结构进行电荷重排，对材料表面进行重新的设计，解决了材料在循环过程中容量快速衰减这一世界性的难题，使创新的材料具备了产业化的条件。在发布会上，公司还提出第二代钠离子电池能量密度将提升至200Wh/kg。</p>\n<p>叠加常温状态下，钠离子动力电池仅需充电15分钟就能实现80%电量，理论上来看，搭载钠离子动力电池的车型，足以应对日常通勤甚至短途游等应用场景。</p>\n<p>除能量密度超预期外，钠离子电池由于化学性质更为稳定，在低温环境中表现明显优于锂离子电池。在零下20℃的低温环境下，钠离子电池放电保持率可以保持在90%以上，为新能源车企打开低温地区市场提供基础保障。</p>\n<p>从中汽协数据可知，东北地区在2021年一季度，客车销售同比增速最高，同比增加180%；但销量依旧较低，伴随近年来东北持续推出经济刺激措施，未来汽车销量仍有较大增长空间。</p>\n<p>同理，国内西北地区客车销量有望共振增长，新能源车企在钠离子动力电池赋能下，有望逐步打开低温地区市场，从而推动宁德时代增加新的营收来源。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d54f75a49ae64c29a29b69bdf9e83522\" tg-width=\"722\" tg-height=\"434\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>在此次发布会上钠离子电池在低温性能、快充以及环境的适应性等方面拥有独特的优势，与锂离子电池相互兼容互补；所以多元化的技术路线也是我们这个产业长期稳定发展的重要保障。</p>\n<p>值得注意的是，在此之前钠离子电池已经应用于储能领域，但是单体能量密度普遍较低。</p>\n<p>此次宁德时代发布的高密度钠离子电池，有望在储能领域进一步推广，替换此前强制报废后检验合格使用的梯次锂电池，以及在大规模储能中取代传统铅酸电池。</p>\n<p><b>03 “钠、锂”之间，拒绝“左右互搏”</b></p>\n<p>除担心钠离子电池能量密度低之外，市场普遍认为宁德时代推出钠离子电池将对锂电池市场带来负面影响，从而动摇其锂离子电池基本盘稳定性。</p>\n<p>宁德时代在此次发布会上针对这种担心给出明确回应，公司开发了AB电池解决方案，用以实现钠离子电池与锂离子电池的集成混合共用。拒绝“左右互搏”的情况出现。</p>\n<p>而且钠离子电池同样是一种嵌脱式“摇椅”电池，工作原理与锂离子电池的工作原理类似，即充电时钠离子从正极脱嵌进入负极，放电时钠离子从负极进入正极，外电路电子从负极进入正极钠离子被还原成钠。</p>\n<p>据此特点，宁德时代按一定比例，将钠离子电池与锂离子电池通过串联、并联等形式，进行排列混搭后，把两种电池集成到一个电池系统里，通过BMS精准算法进行不同电池体系的均衡控制。</p>\n<p>这种方案，不仅弥补了钠离子电池在现阶段能量密度略低于锂电池的端板，也发挥出其高功率、耐低温的性能优势，从而适配更多应用场景，提高新能源车渗透率的同时，进一步帮助汽车产业早日实现碳中和目标。</p>\n<p>其实，无论当前市场对钠离子动力电池有多少担忧，钠离子动力电池，在AB方案推动下，未来大范围商用其实只是时间问题。因为在技术成熟后，钠离子动力电池制备成本，远低于锂离子电池。</p>\n<p>据<a href=\"https://laohu8.com/S/601788\">光大证券</a>参考CATL提出的CTP技术建设的成本模型，假设模组硬件物料成本降低80%，减掉相应的模组组装设备和人员，那么Pack成本下降约10%-15%；如果良品率提升至98%，成本将进一步下降约1.5%-2%。</p>\n<p>对于动力电池下游厂商而言，整车厂无论在燃油车时代，还是新能源车时代，尽可能实现利益最大化，才是其追求的目标。</p>\n<p>而且根据《电动汽车购买意愿的离散选择分析》一文数据，性能和价格是人们选择购买的重要因素；尤其是价格敏感型消费者，极致性价比才是其购车主要考量因素。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15fc09829a7140a3b72f09b7726ebcc6\" tg-width=\"540\" tg-height=\"477\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>伴随钠离子电池技术不断迭代，以及在宁德时代AB系统推动下，钠离子电池市场认可度越来越高后，未来或将运用于中低端车型；而目前市场认可度更高的锂离子动力电池可以继续聚焦中高端车型，二者互不冲突。</p>\n<p>关于动力电池领域的研究，很多人认为认为其化学体系已很难创新，只能在物理结构上做些改进。但正如宁德时代董事长曾毓群所说：电化学的世界，就像能量魔方，未知远远大于已知，宁德时代将乐此不疲地探索着其中的奥秘。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/983e0432c72ee1117f6c5b8a19ed6e25","relate_stocks":{"300750":"宁德时代"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2156169561","content_text":"钠离子电池在低温性能、快充以及环境的适应性等方面拥有独特的优势，与锂离子电池相互兼容互补。\n2020年一场突如其来的疫情，让日益严峻的环境问题再次成为世人关注的焦点。\n以中国为主的全球主要经济体，将改善环境问题的突破口，聚焦于通过植树造林、节能减排等形式，抵消人类活动制造的二氧化碳排放量，实现二氧化碳“零排放”，即“碳中和”目标。\n关于碳中和目标的实现，2021年7月15日，中国工程院院士、上海交通大学副校长黄震教授，在接受媒体采访时表示，实现碳中和目标，需要颠覆性的技术。\n值得注意的是，今年5月份，中国工程院院士、清华大学化学工程系教授金涌也曾在接受采访时表达该观点。\n由此可见，实现“碳中和”目标需要颠覆性技术赋能，已经是学术界的普遍共识。想要单纯依靠节能减排等传统办法，无论如何量变，也无法产生质变。即单纯通过植树、少使用化石能源等手段，无法达成二氧化碳“零排放”目标。\n就碳排放大户，汽车整车业来看，若保持其燃油车时代的碳排放量，按照全球近年来汽车整车销量不断提升的情况来看，整车行业似乎永远无法实现碳中和目标；故此新能源车顺势而起，销量不断提升。\n在此背景下，占新能源车成本近40%的动力电池，自然成为限制新能源车企产能的重要一环。在新能源车旺盛的需求面前，全球动力电池产能持续告急，行业迫切需要新鲜血液补充。\n宁德时代作为全球主要动力电池供应商，自成立至今一直坚持技术多元化发展路线，积极探索清洁能源转型。正如公司创始人兼董事长曾毓群所说：多元化的技术路线，是这个产业长期稳定发展的重要保障。\n在多元化发展策略指引下，宁德时代不仅在锂离子动力电池领域做到全球第一，还持续推动钠离子动力电池技术发展。\n公司7月29日发布的第一代钠离子动力电池，能量密度已经达到160Wh/kg，已经达到商用标准，远超此前市场预期。未来随着公司其他技术路线日趋成熟，宁德时代或将推出无钴电池甚至固态动力电池。\n01 下游需求放量，动力电池再添新军\n采用动力电池的新能源汽车，自2020年开始出货量快速提升。根据EV volumes数据，2020年全球新能源汽车的的销量为324万，而2019年同期为226万，同比增长了43.36%。\n仅以国内为例，2020年中国新能源车销量136.7万辆，同比增长10.9%。其中，纯电动汽车销量为109.4万辆，同比增11.6%；插电式混合动力汽车销量为24.9万辆，同比增长8.4%；电动车渗透率从2019年的4.7%提升至2020年的5.4%。\n时至今日，电动车渗透率进一步提升。根据盖世汽车研究院数据可知，2021年5月、6月汽车销量同比下降的背景下，内燃机车型（ICE）占比，从今年4月份86.3%降至6月份的82.55%。电池动力汽车（BEV）占比从8%提升至10.98%，增速明显。\n据此测算，国内新能源汽车销量未来5年复合增长率在40%左右；到2025年有望超过800万辆，是2020年的6.4倍，是2021E（260万辆）的3.3倍。按照2025年汽车总销量2500万辆预计，新能源车销量渗透率达32%。\n\n在以动力电池驱动的新能源车型（BEV）中，动力电池成本占比将近40%。因此市场一度认为买BEV汽车，就是在买电池。BEV出货量大幅提升，直接推动动力电池市场规模持续扩容。\n据SNEResearch数据显示，2020年以锂动力电池为主的全球车用动力电池装机量同比增长17%，达到137GWh。宁德时代和LG新能源2020年出货量分别为50GWh和48GWh，占据了全球电池市场的半数以上，逐渐呈现双寡头格局。\n以国内为例，宁德时代以总装机量31.79GWh无悬念登顶，且大比分领先其他对手，占国内市场总装机量的一半；比亚迪排名第二，市场份额达到14.9%；第三名LG化学装机量与前两名有不小的差距，为4.13GWh，占市场总装机量的6.5%。\n作为动力电池发展路径重要组成部分，固态电池技术尚不成熟，钠离子动力电池则长期受限于能量密度较低，多用于储能领域。\n2021年7月29日，宁德时代在其技术多元化发展战略指引下，终于突破钠离子动力电池能量密度低的技术瓶颈，符合商用标准，推出第一代钠离子动力电池。\n02 更好的化学稳定性与低温性能\n对于习惯了锂离子电池的投资者而言，钠离子电池的应用前景，以及应用可行性一直是其最关心的问题。\n实际上，钠离子电池和此前常见的“锂电池”没有本质区别，不过是动力电池多元化发展的一个分支。又因为锂离子动力电池，长期占据投资者和消费者心理认知，人们接受新技术需要一定时间。\n宁德时代此次发布的第一代钠离子电池，电芯单体能量密度已经达到160Wh/kg，与磷酸铁锂动力电池相当。\n而且公司研究团队在前人研究基础上，创新性地对材料的体相结构进行电荷重排，对材料表面进行重新的设计，解决了材料在循环过程中容量快速衰减这一世界性的难题，使创新的材料具备了产业化的条件。在发布会上，公司还提出第二代钠离子电池能量密度将提升至200Wh/kg。\n叠加常温状态下，钠离子动力电池仅需充电15分钟就能实现80%电量，理论上来看，搭载钠离子动力电池的车型，足以应对日常通勤甚至短途游等应用场景。\n除能量密度超预期外，钠离子电池由于化学性质更为稳定，在低温环境中表现明显优于锂离子电池。在零下20℃的低温环境下，钠离子电池放电保持率可以保持在90%以上，为新能源车企打开低温地区市场提供基础保障。\n从中汽协数据可知，东北地区在2021年一季度，客车销售同比增速最高，同比增加180%；但销量依旧较低，伴随近年来东北持续推出经济刺激措施，未来汽车销量仍有较大增长空间。\n同理，国内西北地区客车销量有望共振增长，新能源车企在钠离子动力电池赋能下，有望逐步打开低温地区市场，从而推动宁德时代增加新的营收来源。\n\n在此次发布会上钠离子电池在低温性能、快充以及环境的适应性等方面拥有独特的优势，与锂离子电池相互兼容互补；所以多元化的技术路线也是我们这个产业长期稳定发展的重要保障。\n值得注意的是，在此之前钠离子电池已经应用于储能领域，但是单体能量密度普遍较低。\n此次宁德时代发布的高密度钠离子电池，有望在储能领域进一步推广，替换此前强制报废后检验合格使用的梯次锂电池，以及在大规模储能中取代传统铅酸电池。\n03 “钠、锂”之间，拒绝“左右互搏”\n除担心钠离子电池能量密度低之外，市场普遍认为宁德时代推出钠离子电池将对锂电池市场带来负面影响，从而动摇其锂离子电池基本盘稳定性。\n宁德时代在此次发布会上针对这种担心给出明确回应，公司开发了AB电池解决方案，用以实现钠离子电池与锂离子电池的集成混合共用。拒绝“左右互搏”的情况出现。\n而且钠离子电池同样是一种嵌脱式“摇椅”电池，工作原理与锂离子电池的工作原理类似，即充电时钠离子从正极脱嵌进入负极，放电时钠离子从负极进入正极，外电路电子从负极进入正极钠离子被还原成钠。\n据此特点，宁德时代按一定比例，将钠离子电池与锂离子电池通过串联、并联等形式，进行排列混搭后，把两种电池集成到一个电池系统里，通过BMS精准算法进行不同电池体系的均衡控制。\n这种方案，不仅弥补了钠离子电池在现阶段能量密度略低于锂电池的端板，也发挥出其高功率、耐低温的性能优势，从而适配更多应用场景，提高新能源车渗透率的同时，进一步帮助汽车产业早日实现碳中和目标。\n其实，无论当前市场对钠离子动力电池有多少担忧，钠离子动力电池，在AB方案推动下，未来大范围商用其实只是时间问题。因为在技术成熟后，钠离子动力电池制备成本，远低于锂离子电池。\n据光大证券参考CATL提出的CTP技术建设的成本模型，假设模组硬件物料成本降低80%，减掉相应的模组组装设备和人员，那么Pack成本下降约10%-15%；如果良品率提升至98%，成本将进一步下降约1.5%-2%。\n对于动力电池下游厂商而言，整车厂无论在燃油车时代，还是新能源车时代，尽可能实现利益最大化，才是其追求的目标。\n而且根据《电动汽车购买意愿的离散选择分析》一文数据，性能和价格是人们选择购买的重要因素；尤其是价格敏感型消费者，极致性价比才是其购车主要考量因素。\n\n伴随钠离子电池技术不断迭代，以及在宁德时代AB系统推动下，钠离子电池市场认可度越来越高后，未来或将运用于中低端车型；而目前市场认可度更高的锂离子动力电池可以继续聚焦中高端车型，二者互不冲突。\n关于动力电池领域的研究，很多人认为认为其化学体系已很难创新，只能在物理结构上做些改进。但正如宁德时代董事长曾毓群所说：电化学的世界，就像能量魔方，未知远远大于已知，宁德时代将乐此不疲地探索着其中的奥秘。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":270,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}