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九维位面66
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九维位面66
2021-07-30
这个还是足球这类体育类的靠谱，现在的孩子不是缺汲取知识的各种方法，而是一个能够抵抗各种诱惑的强健体魄！
抱歉，原内容已删除
九维位面66
2021-07-08
以秘密的秘密方式成为了公开的秘密
市场消息：便利蜂据悉已秘密提交了赴美IPO申请
九维位面66
2021-07-30
哈哈，茅退宁进
中国产业大升级，“茅退宁进”已是注定的趋势
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11:37","market":"sh","language":"zh","title":"中国产业大升级，“茅退宁进”已是注定的趋势","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1165462571","media":"追寻价值之路","summary":"宁指数依然可以有盈利加速上行拔估值的故事讲，茅则失去了继续拔估值的逻辑。","content":"<p>作者：燕翔</p>\n<p>宁指数总体是成长属性（ROE持续向上），盈利景气周期加速向上的过程中，既赚盈利的钱也赚估值的钱，ROE向上本身会推动估值继续上行；茅指数总体是价值属性（ROE较高但基本走平），这种情况一般只赚业绩的钱不赚估值的钱，ROE走平估值缺乏继续抬升的盈利逻辑。去年全球货币大放水，无论茅指数还是宁指数估值都显著抬升，这是分母的逻辑，今年市场分母的逻辑没有了，宁指数依然可以有盈利加速上行拔估值的故事讲，茅则失去了继续拔估值的逻辑甚至估值还有高位回落的压力。</p>\n<p><b>往后看，我们认为市场最明确的投资方向是中国经济的产业升级，成长属性更强的宁指数（估值也更高），可能比价值属性更强的茅指数（估值也更低），机会更大。</b></p>\n<p>宁指数和茅指数去年都有非常好的股价表现，宁指数去年全年涨幅高达189%、茅指数涨幅也有109%。但从2021年4月份调整结束以来，两个指数走势出现了明显的分化（具体走势参见图1），宁指数继续高歌猛进一路上涨，茅指数则失去了去年的风光，4月份以后一路走平没有回到年内高点。截至2021年7月28日，宁指数目前全年累计上涨50%涨幅巨大，茅指数则目前全年累计下跌4%，两者分化巨大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95b662345a5a9efe89df86fba146a4d6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"726\" 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从两者的成长性来看，2020年Q2以来盈利增速都很高（具体参见图4）。相比而言，宁指数的盈利增速更高一些，2020年二季度到四季度宁指数的单季度盈利增速明显更高，茅指数由于去年一季度负增长基数较低，今年一季度的盈利增速大幅回升，比宁指数稍微高一点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f21ffbe7c5d59f1f92352b7d586bf559\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"735\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如果说用盈利增速（YOY）看两个指数的景气周期趋势不是太清楚的话，那么用ROE看则一目了然。这里我们用整体法计算了两个指数的季度ROE（滚动四个季度，即ttm4）。图5报告了宁指数和茅指数ROE的趋势变化情况，在图中宁指数的ROE数值在左轴显示，而茅指数的ROE数值在右轴显示。为了避免坐标轴不同产生的视觉干扰影响判断，图5中左轴和右轴的数据波动区间是一样的，都是10%，只是绝对值不同。 图5中可以看出两个重要特点， 一是茅指数的ROE绝对值比宁指数明显要高，目前最新的数据2021年一季度茅指数的四个季度滚动ROE要达到20.6%，而与之对比，宁指数ROE的绝对值水平要低一点，2021年一季度大概在16%不到一点。 第二个特点更加重要，那就是宁指数的ROE变化趋势是快速向上的，从2020年一季度的12.3%最近四个季度快速上行，至2021年一季度达到15.9%。而茅指数的ROE虽然最近几个季度也有小幅上升，但并没有超过2018年到2019年间的高点，趋势上看总体是走平的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fcde8beac37602d03bbe49e21689acd3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"730\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>宁指数ROE趋势快速向上，说明它是成长属性，景气周期加速上行。茅指数ROE绝对数较高趋势走平，说明它是价值属性。</b></p>\n<p>如果更进一步，从两个指数未来的盈利预测情况来看，可以发现宁指数2021年和2022年的盈利增速一致预期分别高达45%和33%，而对比之下茅指数2021年和2022年的一致预期增速只有24%和16%。 从理论上来说，ROE和YOY（盈利增速）的关系，好比经济学中平均成本与边际成本的关系，当边际成本超过平均成本时，平均成本会进一步向上。从理论上来说，在不考虑分红的情况下，如果下一年企业的YOY高于ROE，则ROE会进一步向上；如果YOY低于ROE，则ROE会向下；如果企业100%分红，那么只要盈利增速是0%，ROE下一年也保持不变。 在目前的盈利增速一致预期下，这意味着宁指数的ROE还会继续向上，而茅指数的ROE总体是大致走平的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0fadfd42fb22c0725b06762eecc8a75\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"732\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在此前的报告中，我们讨论过这种“成长属性”和“价值属性”在投资上的区别： ROE趋势向上的板块，是典型的景气周期向上的板块。因为ROE是向上的，所以理论上估值也应该向上，这种情况下，一定是既赚业绩的钱，也赚估值的钱。换言之，企业ROE向上是其拔估值的盈利逻辑。这种情况下，可以说基本上是不看估值的，因为既然ROE没有见顶，估值顶也无从判断，ROE的拐点多数情况下就是行情的拐点。 ROE基本走平的板块，不管ROE本身绝对值多少，总体上这种品种基本上属于类固收资产，能赚业绩的钱，赚不了估值的钱。因为只能赚业绩的钱，所以对于这类资产的投资，是要看估值的，因为ROE基本走平估值中枢总体上是不变的，买入时估值高了就会降低未来收益率，反之买入时估值低则会提高未来收益率。这种情况下，上市公司没有拔估值的盈利逻辑，如果估值持续抬升，更多可能是分母层面的流动性逻辑。 回到当下A股的情况，去年全球货币大放水，无论茅指数还是宁指数估值都显著抬升，这是分母的逻辑，今年市场分母的逻辑没有了，宁指数依然可以有盈利加速上行拔估值的故事讲，茅则失去了继续拔估值的逻辑甚至估值还有高位回落的压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40ae4fde0ea07f2960acb5e0b2f64c7c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"723\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>展望未来，我们认为市场最明确的投资方向是中国经济的产业升级，成长属性更强的宁指数（估值也更高），可能比价值属性更强的茅指数（估值也更低），机会更大。</p>\n<p>文中所有涉及个股标的，仅为公开数据统计汇总，不构成任何盈利预测和投资评级。</p>\n<p>风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。</p>","source":"zxjzzl","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中国产业大升级，“茅退宁进”已是注定的趋势</title>\n<style 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从两个指数的市值行业分布来看，还是有比较大的差异的。宁指数涉及的行业一共只有6个（具体分布参见图2），市值高度分布在电气设备和医药生物两个行业，其中电气设备行业市值占指数总市值的比重高达38%，医药生物占比也有34%，这两个行业加起来占了指数超过70%的市值权重。宁指数其他涉及的行业还包括电子（市值占比11%）、汽车（市值占比9%）、机械设备（市值占比4%）、化工（市值占比4%）。\n\n茅指数成分股较多涉及的行业也明显更多，一共涉及16个行业。其中市值占比最大的是食品饮料行业，占比达25%，这也是茅指数与宁指数构成中主要的区别，食品饮料行业在茅指数中是第一大行业，而在宁指数中却没有。茅指数中占比第二和第三的行业是医药生物和电气设备，这与宁指数权重最大的两个行业一样，但占比数明显更低，分别只有16%和13%，茅指数其他涉及的行业还包括电子、银行、家用电器、农林牧渔、汽车、机械设备、休闲服务、公用事业、化工、非银金融、计算机、建筑材料、轻工制造（具体分布参见图3）。\n\n从两者的成长性来看，2020年Q2以来盈利增速都很高（具体参见图4）。相比而言，宁指数的盈利增速更高一些，2020年二季度到四季度宁指数的单季度盈利增速明显更高，茅指数由于去年一季度负增长基数较低，今年一季度的盈利增速大幅回升，比宁指数稍微高一点。\n\n如果说用盈利增速（YOY）看两个指数的景气周期趋势不是太清楚的话，那么用ROE看则一目了然。这里我们用整体法计算了两个指数的季度ROE（滚动四个季度，即ttm4）。图5报告了宁指数和茅指数ROE的趋势变化情况，在图中宁指数的ROE数值在左轴显示，而茅指数的ROE数值在右轴显示。为了避免坐标轴不同产生的视觉干扰影响判断，图5中左轴和右轴的数据波动区间是一样的，都是10%，只是绝对值不同。 图5中可以看出两个重要特点， 一是茅指数的ROE绝对值比宁指数明显要高，目前最新的数据2021年一季度茅指数的四个季度滚动ROE要达到20.6%，而与之对比，宁指数ROE的绝对值水平要低一点，2021年一季度大概在16%不到一点。 第二个特点更加重要，那就是宁指数的ROE变化趋势是快速向上的，从2020年一季度的12.3%最近四个季度快速上行，至2021年一季度达到15.9%。而茅指数的ROE虽然最近几个季度也有小幅上升，但并没有超过2018年到2019年间的高点，趋势上看总体是走平的。\n宁指数ROE趋势快速向上，说明它是成长属性，景气周期加速上行。茅指数ROE绝对数较高趋势走平，说明它是价值属性。\n如果更进一步，从两个指数未来的盈利预测情况来看，可以发现宁指数2021年和2022年的盈利增速一致预期分别高达45%和33%，而对比之下茅指数2021年和2022年的一致预期增速只有24%和16%。 从理论上来说，ROE和YOY（盈利增速）的关系，好比经济学中平均成本与边际成本的关系，当边际成本超过平均成本时，平均成本会进一步向上。从理论上来说，在不考虑分红的情况下，如果下一年企业的YOY高于ROE，则ROE会进一步向上；如果YOY低于ROE，则ROE会向下；如果企业100%分红，那么只要盈利增速是0%，ROE下一年也保持不变。 在目前的盈利增速一致预期下，这意味着宁指数的ROE还会继续向上，而茅指数的ROE总体是大致走平的。\n\n在此前的报告中，我们讨论过这种“成长属性”和“价值属性”在投资上的区别： ROE趋势向上的板块，是典型的景气周期向上的板块。因为ROE是向上的，所以理论上估值也应该向上，这种情况下，一定是既赚业绩的钱，也赚估值的钱。换言之，企业ROE向上是其拔估值的盈利逻辑。这种情况下，可以说基本上是不看估值的，因为既然ROE没有见顶，估值顶也无从判断，ROE的拐点多数情况下就是行情的拐点。 ROE基本走平的板块，不管ROE本身绝对值多少，总体上这种品种基本上属于类固收资产，能赚业绩的钱，赚不了估值的钱。因为只能赚业绩的钱，所以对于这类资产的投资，是要看估值的，因为ROE基本走平估值中枢总体上是不变的，买入时估值高了就会降低未来收益率，反之买入时估值低则会提高未来收益率。这种情况下，上市公司没有拔估值的盈利逻辑，如果估值持续抬升，更多可能是分母层面的流动性逻辑。 回到当下A股的情况，去年全球货币大放水，无论茅指数还是宁指数估值都显著抬升，这是分母的逻辑，今年市场分母的逻辑没有了，宁指数依然可以有盈利加速上行拔估值的故事讲，茅则失去了继续拔估值的逻辑甚至估值还有高位回落的压力。\n\n展望未来，我们认为市场最明确的投资方向是中国经济的产业升级，成长属性更强的宁指数（估值也更高），可能比价值属性更强的茅指数（估值也更低），机会更大。\n文中所有涉及个股标的，仅为公开数据统计汇总，不构成任何盈利预测和投资评级。\n风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1403,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":806912583,"gmtCreate":1627624253842,"gmtModify":1627624253842,"author":{"id":"3581044789472608","authorId":"3581044789472608","name":"九维位面66","avatar":"https://static.tigerbbs.com/deee40bc6ad75e24b82a645c891c93b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581044789472608","authorIdStr":"3581044789472608"},"themes":[],"htmlText":"这个还是足球这类体育类的靠谱，现在的孩子不是缺汲取知识的各种方法，而是一个能够抵抗各种诱惑的强健体魄！","listText":"这个还是足球这类体育类的靠谱，现在的孩子不是缺汲取知识的各种方法，而是一个能够抵抗各种诱惑的强健体魄！","text":"这个还是足球这类体育类的靠谱，现在的孩子不是缺汲取知识的各种方法，而是一个能够抵抗各种诱惑的强健体魄！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/806912583","repostId":"1194212028","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1527,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":149146142,"gmtCreate":1625711267086,"gmtModify":1625711267086,"author":{"id":"3581044789472608","authorId":"3581044789472608","name":"九维位面66","avatar":"https://static.tigerbbs.com/deee40bc6ad75e24b82a645c891c93b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581044789472608","authorIdStr":"3581044789472608"},"themes":[],"htmlText":"以秘密的秘密方式成为了公开的秘密","listText":"以秘密的秘密方式成为了公开的秘密","text":"以秘密的秘密方式成为了公开的秘密","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/149146142","repostId":"1174255291","repostType":4,"repost":{"id":"1174255291","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1625709370,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1174255291?lang=&edition=full","pubTime":"2021-07-08 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09:56</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>7月8日，市场消息：中国便利商店便利蜂据悉已秘密提交了赴美IPO申请，计划在IPO中募资5亿美元。</p>\n<p>针对此事，便利蜂回应称，“不属实”。</p>\n<p>实际上，在半个月前就有类似消息放出。当时消息称，高盛、摩根士丹利、中信证券将作为主承销商安排本次上市事宜，而便利蜂拟募资5-10亿美金，最快于今年年底、明年年初赴美上市。</p>\n<p>便利蜂于2016年12月由前去哪儿网CEO庄辰超创立，并于2017年2月在北京开设首家线下门店，由于庄辰超本人是坚定的“技术信徒”，便利蜂成立伊始就主打技术路线。</p>\n<p>作为小型零售业态，便利店的抗压能力比较有限，无论对客流、选品、还是订货、排班都要求极高，这几点上，便利蜂都坚持用中央化系统做指导，建立数据中台，在每一家线下门店安装摄像头和电子价签进行用户行为数据的分析和迭代。</p>\n<p>这给便利蜂带来巨大的财力支出。据了解，目前便利蜂的技术人员占比超过了6成，有资本市场人士表示，技术研发投入能否带来了真正的效率提升和成本优化需要数据检验，这会决定二级市场对便利蜂的估值逻辑和定价预期。</p>\n<p>目前，便利蜂在全国的20个城市已开出了超过2000家门（且多在商圈和CBD），这距离其在北京中关村开出首批门店还不到四年。相比之下，全家便利店在中国开出2500家门店花了16年时间。</p>\n<p>飞速的开店规模需要巨大的资金支撑。天眼查显示，便利蜂此前完成两轮共计5.56亿美元融资，最近一轮发生在2018年12月，由高瓴和腾讯领投3亿美金。</p>\n<p>去年5月，便利蜂曾宣布北京地区门店在2019年实现前端整体盈利，并表示已累计募集资金已达15亿美元，投资方包括全球顶级PE、国家主权基金、国际一流大学基金以及超大型互联网公司。而据内部人士透露，目前便利蜂2000家门店已经实现前端整体盈利。</p>\n<p>虽然顶着“互联网标签”，但便利蜂业却是忠实的日系便利店信徒，对鲜食和自有品牌极为看重。</p>\n<p>在华北和华东，便利蜂已经投资了多家鲜食工厂，并在一开始就投资了北京7-ELEVEn鲜食合作工厂呀咪呀咪。2019年2月，便利蜂还在天津成功摘得30亩土地使用权，用于建设鲜食供应基地。</p>\n<p>据悉，便利蜂自有品牌的SKU已有近400个，根据官方说法，现在便利蜂的鲜食和自有品牌的营收占比基本与三大日系便利店持平。</p>\n<p>天然的重资产运营，外加自建工厂严选供应商带来的供应链成本高昂，使得便利店这门生意一直都被看衰，过去几年几乎每年都会传出便利店品牌资金断裂的消息。</p>\n<p>这些都无法阻挡便利蜂的开店步伐。在去年底的供应商大会上，便利蜂执行董事薛恩远就表示将在2021年开启“高速扩张模式”。2021年的便利蜂门店数将突破4000家（即明年增长2400家）。其中，一半将位于中国的二、三线城市；2023年年底，便利蜂门店数将达到1万家（即平均每年增长3000家），届时将跻身中国便利店行业的前五名。</p>\n<p>今年4月，罗森宣布其中国区业务在2020年首次实现全年盈利，这距离其入华已过去25年，而全家和7-11都只在部分区域盈利，前者于2013年开始在上海盈利，后者则仅在北京。去年便利蜂曾喊出要在2020年底实现全部门店的前端盈利，不过具体进展不得而知。</p>\n<p>伴随上市，资金的补充或许将继续助推便利蜂的扩张步伐，而等待它的最大考验则是，什么时间可以实现真正的盈利。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/03b737852f586e2640047e4e68a010a4","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1174255291","content_text":"7月8日，市场消息：中国便利商店便利蜂据悉已秘密提交了赴美IPO申请，计划在IPO中募资5亿美元。\n针对此事，便利蜂回应称，“不属实”。\n实际上，在半个月前就有类似消息放出。当时消息称，高盛、摩根士丹利、中信证券将作为主承销商安排本次上市事宜，而便利蜂拟募资5-10亿美金，最快于今年年底、明年年初赴美上市。\n便利蜂于2016年12月由前去哪儿网CEO庄辰超创立，并于2017年2月在北京开设首家线下门店，由于庄辰超本人是坚定的“技术信徒”，便利蜂成立伊始就主打技术路线。\n作为小型零售业态，便利店的抗压能力比较有限，无论对客流、选品、还是订货、排班都要求极高，这几点上，便利蜂都坚持用中央化系统做指导，建立数据中台，在每一家线下门店安装摄像头和电子价签进行用户行为数据的分析和迭代。\n这给便利蜂带来巨大的财力支出。据了解，目前便利蜂的技术人员占比超过了6成，有资本市场人士表示，技术研发投入能否带来了真正的效率提升和成本优化需要数据检验，这会决定二级市场对便利蜂的估值逻辑和定价预期。\n目前，便利蜂在全国的20个城市已开出了超过2000家门（且多在商圈和CBD），这距离其在北京中关村开出首批门店还不到四年。相比之下，全家便利店在中国开出2500家门店花了16年时间。\n飞速的开店规模需要巨大的资金支撑。天眼查显示，便利蜂此前完成两轮共计5.56亿美元融资，最近一轮发生在2018年12月，由高瓴和腾讯领投3亿美金。\n去年5月，便利蜂曾宣布北京地区门店在2019年实现前端整体盈利，并表示已累计募集资金已达15亿美元，投资方包括全球顶级PE、国家主权基金、国际一流大学基金以及超大型互联网公司。而据内部人士透露，目前便利蜂2000家门店已经实现前端整体盈利。\n虽然顶着“互联网标签”，但便利蜂业却是忠实的日系便利店信徒，对鲜食和自有品牌极为看重。\n在华北和华东，便利蜂已经投资了多家鲜食工厂，并在一开始就投资了北京7-ELEVEn鲜食合作工厂呀咪呀咪。2019年2月，便利蜂还在天津成功摘得30亩土地使用权，用于建设鲜食供应基地。\n据悉，便利蜂自有品牌的SKU已有近400个，根据官方说法，现在便利蜂的鲜食和自有品牌的营收占比基本与三大日系便利店持平。\n天然的重资产运营，外加自建工厂严选供应商带来的供应链成本高昂，使得便利店这门生意一直都被看衰，过去几年几乎每年都会传出便利店品牌资金断裂的消息。\n这些都无法阻挡便利蜂的开店步伐。在去年底的供应商大会上，便利蜂执行董事薛恩远就表示将在2021年开启“高速扩张模式”。2021年的便利蜂门店数将突破4000家（即明年增长2400家）。其中，一半将位于中国的二、三线城市；2023年年底，便利蜂门店数将达到1万家（即平均每年增长3000家），届时将跻身中国便利店行业的前五名。\n今年4月，罗森宣布其中国区业务在2020年首次实现全年盈利，这距离其入华已过去25年，而全家和7-11都只在部分区域盈利，前者于2013年开始在上海盈利，后者则仅在北京。去年便利蜂曾喊出要在2020年底实现全部门店的前端盈利，不过具体进展不得而知。\n伴随上市，资金的补充或许将继续助推便利蜂的扩张步伐，而等待它的最大考验则是，什么时间可以实现真正的盈利。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1866,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":806982051,"gmtCreate":1627624865473,"gmtModify":1627624865473,"author":{"id":"3581044789472608","authorId":"3581044789472608","name":"九维位面66","avatar":"https://static.tigerbbs.com/deee40bc6ad75e24b82a645c891c93b0","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581044789472608","authorIdStr":"3581044789472608"},"themes":[],"htmlText":"哈哈，茅退宁进","listText":"哈哈，茅退宁进","text":"哈哈，茅退宁进","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/806982051","repostId":"1165462571","repostType":4,"repost":{"id":"1165462571","kind":"news","pubTimestamp":1627616232,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1165462571?lang=&edition=full","pubTime":"2021-07-30 11:37","market":"sh","language":"zh","title":"中国产业大升级，“茅退宁进”已是注定的趋势","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1165462571","media":"追寻价值之路","summary":"宁指数依然可以有盈利加速上行拔估值的故事讲，茅则失去了继续拔估值的逻辑。","content":"<p>作者：燕翔</p>\n<p>宁指数总体是成长属性（ROE持续向上），盈利景气周期加速向上的过程中，既赚盈利的钱也赚估值的钱，ROE向上本身会推动估值继续上行；茅指数总体是价值属性（ROE较高但基本走平），这种情况一般只赚业绩的钱不赚估值的钱，ROE走平估值缺乏继续抬升的盈利逻辑。去年全球货币大放水，无论茅指数还是宁指数估值都显著抬升，这是分母的逻辑，今年市场分母的逻辑没有了，宁指数依然可以有盈利加速上行拔估值的故事讲，茅则失去了继续拔估值的逻辑甚至估值还有高位回落的压力。</p>\n<p><b>往后看，我们认为市场最明确的投资方向是中国经济的产业升级，成长属性更强的宁指数（估值也更高），可能比价值属性更强的茅指数（估值也更低），机会更大。</b></p>\n<p>宁指数和茅指数去年都有非常好的股价表现，宁指数去年全年涨幅高达189%、茅指数涨幅也有109%。但从2021年4月份调整结束以来，两个指数走势出现了明显的分化（具体走势参见图1），宁指数继续高歌猛进一路上涨，茅指数则失去了去年的风光，4月份以后一路走平没有回到年内高点。截至2021年7月28日，宁指数目前全年累计上涨50%涨幅巨大，茅指数则目前全年累计下跌4%，两者分化巨大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95b662345a5a9efe89df86fba146a4d6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"726\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>对比宁指数和茅指数的指数成分股样本，目前宁指数的成分股数量是25个、茅指数的成分股数量更多一点有43个，这其中有16家公司是两个指数的交集，既属于宁指数也属于茅指数，分别是：宁德时代、比亚迪、迈瑞医疗、隆基股份、药明康德、爱尔眼科、韦尔股份、片仔癀、汇川技术、亿纬锂能、北方华创、爱美客、华熙生物、科沃斯、通策医疗、石头科技。 从两个指数的市值行业分布来看，还是有比较大的差异的。宁指数涉及的行业一共只有6个（具体分布参见图2），市值高度分布在电气设备和医药生物两个行业，其中电气设备行业市值占指数总市值的比重高达38%，医药生物占比也有34%，这两个行业加起来占了指数超过70%的市值权重。宁指数其他涉及的行业还包括电子（市值占比11%）、汽车（市值占比9%）、机械设备（市值占比4%）、化工（市值占比4%）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/319f800e26e689f1183f374ae2c1f571\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"783\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>茅指数成分股较多涉及的行业也明显更多，一共涉及16个行业。其中市值占比最大的是食品饮料行业，占比达25%，这也是茅指数与宁指数构成中主要的区别，食品饮料行业在茅指数中是第一大行业，而在宁指数中却没有。茅指数中占比第二和第三的行业是医药生物和电气设备，这与宁指数权重最大的两个行业一样，但占比数明显更低，分别只有16%和13%，茅指数其他涉及的行业还包括电子、银行、家用电器、农林牧渔、汽车、机械设备、休闲服务、公用事业、化工、非银金融、计算机、建筑材料、轻工制造（具体分布参见图3）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/389a5d1c044cdebd6a564a75c3ac30c5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"732\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从两者的成长性来看，2020年Q2以来盈利增速都很高（具体参见图4）。相比而言，宁指数的盈利增速更高一些，2020年二季度到四季度宁指数的单季度盈利增速明显更高，茅指数由于去年一季度负增长基数较低，今年一季度的盈利增速大幅回升，比宁指数稍微高一点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f21ffbe7c5d59f1f92352b7d586bf559\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"735\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如果说用盈利增速（YOY）看两个指数的景气周期趋势不是太清楚的话，那么用ROE看则一目了然。这里我们用整体法计算了两个指数的季度ROE（滚动四个季度，即ttm4）。图5报告了宁指数和茅指数ROE的趋势变化情况，在图中宁指数的ROE数值在左轴显示，而茅指数的ROE数值在右轴显示。为了避免坐标轴不同产生的视觉干扰影响判断，图5中左轴和右轴的数据波动区间是一样的，都是10%，只是绝对值不同。 图5中可以看出两个重要特点， 一是茅指数的ROE绝对值比宁指数明显要高，目前最新的数据2021年一季度茅指数的四个季度滚动ROE要达到20.6%，而与之对比，宁指数ROE的绝对值水平要低一点，2021年一季度大概在16%不到一点。 第二个特点更加重要，那就是宁指数的ROE变化趋势是快速向上的，从2020年一季度的12.3%最近四个季度快速上行，至2021年一季度达到15.9%。而茅指数的ROE虽然最近几个季度也有小幅上升，但并没有超过2018年到2019年间的高点，趋势上看总体是走平的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fcde8beac37602d03bbe49e21689acd3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"730\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>宁指数ROE趋势快速向上，说明它是成长属性，景气周期加速上行。茅指数ROE绝对数较高趋势走平，说明它是价值属性。</b></p>\n<p>如果更进一步，从两个指数未来的盈利预测情况来看，可以发现宁指数2021年和2022年的盈利增速一致预期分别高达45%和33%，而对比之下茅指数2021年和2022年的一致预期增速只有24%和16%。 从理论上来说，ROE和YOY（盈利增速）的关系，好比经济学中平均成本与边际成本的关系，当边际成本超过平均成本时，平均成本会进一步向上。从理论上来说，在不考虑分红的情况下，如果下一年企业的YOY高于ROE，则ROE会进一步向上；如果YOY低于ROE，则ROE会向下；如果企业100%分红，那么只要盈利增速是0%，ROE下一年也保持不变。 在目前的盈利增速一致预期下，这意味着宁指数的ROE还会继续向上，而茅指数的ROE总体是大致走平的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0fadfd42fb22c0725b06762eecc8a75\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"732\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在此前的报告中，我们讨论过这种“成长属性”和“价值属性”在投资上的区别： ROE趋势向上的板块，是典型的景气周期向上的板块。因为ROE是向上的，所以理论上估值也应该向上，这种情况下，一定是既赚业绩的钱，也赚估值的钱。换言之，企业ROE向上是其拔估值的盈利逻辑。这种情况下，可以说基本上是不看估值的，因为既然ROE没有见顶，估值顶也无从判断，ROE的拐点多数情况下就是行情的拐点。 ROE基本走平的板块，不管ROE本身绝对值多少，总体上这种品种基本上属于类固收资产，能赚业绩的钱，赚不了估值的钱。因为只能赚业绩的钱，所以对于这类资产的投资，是要看估值的，因为ROE基本走平估值中枢总体上是不变的，买入时估值高了就会降低未来收益率，反之买入时估值低则会提高未来收益率。这种情况下，上市公司没有拔估值的盈利逻辑，如果估值持续抬升，更多可能是分母层面的流动性逻辑。 回到当下A股的情况，去年全球货币大放水，无论茅指数还是宁指数估值都显著抬升，这是分母的逻辑，今年市场分母的逻辑没有了，宁指数依然可以有盈利加速上行拔估值的故事讲，茅则失去了继续拔估值的逻辑甚至估值还有高位回落的压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40ae4fde0ea07f2960acb5e0b2f64c7c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"723\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>展望未来，我们认为市场最明确的投资方向是中国经济的产业升级，成长属性更强的宁指数（估值也更高），可能比价值属性更强的茅指数（估值也更低），机会更大。</p>\n<p>文中所有涉及个股标的，仅为公开数据统计汇总，不构成任何盈利预测和投资评级。</p>\n<p>风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。</p>","source":"zxjzzl","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中国产业大升级，“茅退宁进”已是注定的趋势</title>\n<style 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU0MjAwOTA2MQ==&mid=2247502461&idx=1&sn=64cc6bc4ca75fe4844cef2e6412622a6&chksm=fb23b9f7cc5430e14f7a943aa89b63540dc36cfb0143f5fc4a542c9b9586db3e4e545d2f2c85&scene=126&&sessionid=1627574544><strong>追寻价值之路</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：燕翔\n宁指数总体是成长属性（ROE持续向上），盈利景气周期加速向上的过程中，既赚盈利的钱也赚估值的钱，ROE向上本身会推动估值继续上行；茅指数总体是价值属性（ROE较高但基本走平），这种情况一般只赚业绩的钱不赚估值的钱，ROE走平估值缺乏继续抬升的盈利逻辑。去年全球货币大放水，无论茅指数还是宁指数估值都显著抬升，这是分母的逻辑，今年市场分母的逻辑没有了，宁指数依然可以有盈利加速上行拔估值的...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU0MjAwOTA2MQ==&mid=2247502461&idx=1&sn=64cc6bc4ca75fe4844cef2e6412622a6&chksm=fb23b9f7cc5430e14f7a943aa89b63540dc36cfb0143f5fc4a542c9b9586db3e4e545d2f2c85&scene=126&&sessionid=1627574544\">Web 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从两个指数的市值行业分布来看，还是有比较大的差异的。宁指数涉及的行业一共只有6个（具体分布参见图2），市值高度分布在电气设备和医药生物两个行业，其中电气设备行业市值占指数总市值的比重高达38%，医药生物占比也有34%，这两个行业加起来占了指数超过70%的市值权重。宁指数其他涉及的行业还包括电子（市值占比11%）、汽车（市值占比9%）、机械设备（市值占比4%）、化工（市值占比4%）。\n\n茅指数成分股较多涉及的行业也明显更多，一共涉及16个行业。其中市值占比最大的是食品饮料行业，占比达25%，这也是茅指数与宁指数构成中主要的区别，食品饮料行业在茅指数中是第一大行业，而在宁指数中却没有。茅指数中占比第二和第三的行业是医药生物和电气设备，这与宁指数权重最大的两个行业一样，但占比数明显更低，分别只有16%和13%，茅指数其他涉及的行业还包括电子、银行、家用电器、农林牧渔、汽车、机械设备、休闲服务、公用事业、化工、非银金融、计算机、建筑材料、轻工制造（具体分布参见图3）。\n\n从两者的成长性来看，2020年Q2以来盈利增速都很高（具体参见图4）。相比而言，宁指数的盈利增速更高一些，2020年二季度到四季度宁指数的单季度盈利增速明显更高，茅指数由于去年一季度负增长基数较低，今年一季度的盈利增速大幅回升，比宁指数稍微高一点。\n\n如果说用盈利增速（YOY）看两个指数的景气周期趋势不是太清楚的话，那么用ROE看则一目了然。这里我们用整体法计算了两个指数的季度ROE（滚动四个季度，即ttm4）。图5报告了宁指数和茅指数ROE的趋势变化情况，在图中宁指数的ROE数值在左轴显示，而茅指数的ROE数值在右轴显示。为了避免坐标轴不同产生的视觉干扰影响判断，图5中左轴和右轴的数据波动区间是一样的，都是10%，只是绝对值不同。 图5中可以看出两个重要特点， 一是茅指数的ROE绝对值比宁指数明显要高，目前最新的数据2021年一季度茅指数的四个季度滚动ROE要达到20.6%，而与之对比，宁指数ROE的绝对值水平要低一点，2021年一季度大概在16%不到一点。 第二个特点更加重要，那就是宁指数的ROE变化趋势是快速向上的，从2020年一季度的12.3%最近四个季度快速上行，至2021年一季度达到15.9%。而茅指数的ROE虽然最近几个季度也有小幅上升，但并没有超过2018年到2019年间的高点，趋势上看总体是走平的。\n宁指数ROE趋势快速向上，说明它是成长属性，景气周期加速上行。茅指数ROE绝对数较高趋势走平，说明它是价值属性。\n如果更进一步，从两个指数未来的盈利预测情况来看，可以发现宁指数2021年和2022年的盈利增速一致预期分别高达45%和33%，而对比之下茅指数2021年和2022年的一致预期增速只有24%和16%。 从理论上来说，ROE和YOY（盈利增速）的关系，好比经济学中平均成本与边际成本的关系，当边际成本超过平均成本时，平均成本会进一步向上。从理论上来说，在不考虑分红的情况下，如果下一年企业的YOY高于ROE，则ROE会进一步向上；如果YOY低于ROE，则ROE会向下；如果企业100%分红，那么只要盈利增速是0%，ROE下一年也保持不变。 在目前的盈利增速一致预期下，这意味着宁指数的ROE还会继续向上，而茅指数的ROE总体是大致走平的。\n\n在此前的报告中，我们讨论过这种“成长属性”和“价值属性”在投资上的区别： ROE趋势向上的板块，是典型的景气周期向上的板块。因为ROE是向上的，所以理论上估值也应该向上，这种情况下，一定是既赚业绩的钱，也赚估值的钱。换言之，企业ROE向上是其拔估值的盈利逻辑。这种情况下，可以说基本上是不看估值的，因为既然ROE没有见顶，估值顶也无从判断，ROE的拐点多数情况下就是行情的拐点。 ROE基本走平的板块，不管ROE本身绝对值多少，总体上这种品种基本上属于类固收资产，能赚业绩的钱，赚不了估值的钱。因为只能赚业绩的钱，所以对于这类资产的投资，是要看估值的，因为ROE基本走平估值中枢总体上是不变的，买入时估值高了就会降低未来收益率，反之买入时估值低则会提高未来收益率。这种情况下，上市公司没有拔估值的盈利逻辑，如果估值持续抬升，更多可能是分母层面的流动性逻辑。 回到当下A股的情况，去年全球货币大放水，无论茅指数还是宁指数估值都显著抬升，这是分母的逻辑，今年市场分母的逻辑没有了，宁指数依然可以有盈利加速上行拔估值的故事讲，茅则失去了继续拔估值的逻辑甚至估值还有高位回落的压力。\n\n展望未来，我们认为市场最明确的投资方向是中国经济的产业升级，成长属性更强的宁指数（估值也更高），可能比价值属性更强的茅指数（估值也更低），机会更大。\n文中所有涉及个股标的，仅为公开数据统计汇总，不构成任何盈利预测和投资评级。\n风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1403,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}
