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2021-08-18
全都是卖假货的
商务部就“直播平台管理与服务规范”征求意见
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2021-03-26
人家有没有违反证券交易规则？
抱歉，原内容已删除
zxjkevin
2022-10-12
🇺🇸政府居然给民众发钱，这是我没想到的
一年两次跌破3000点，现在是回到了2008年？
zxjkevin
2022-10-10
股市和经济有关系吗
A股再度跌破3000点，四季度还有机会吗？
zxjkevin
2021-08-18
终极真理:割韭菜
为什么你手里被套牢的股票，股价总是萎靡不振？
zxjkevin
2021-06-11
咋索赔？我也被坑了，都是虚假财务报表
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zxjkevin
2021-05-05
可恶，上市圈的钱呢。买不买你的股票是不是你的错，财务造假就不对了。我的钱逗套没了
抱歉，原内容已删除
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15:43","market":"sh","language":"zh","title":"一年两次跌破3000点，现在是回到了2008年？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1171739335","media":"36氪","summary":"欧美经济衰退将会对出口企业形成压制10月开盘第一天，市场哀嚎不断。就在投资者们的心情还未从海外市场的短暂反弹和回调平复过来时，上证指数已经默默地跌破了3000点。今年9月以来，国内权益市场经历了激烈的","content":"<html><head></head><body><blockquote>欧美经济衰退将会对出口企业形成压制</blockquote><p>10月开盘第一天，市场哀嚎不断。</p><p>就在投资者们的心情还未从海外市场的短暂反弹和回调平复过来时，上证指数已经默默地跌破了3000点。</p><p>今年9月以来，国内权益市场经历了激烈的调整，沪深300、中证500等宽基指数跌幅超6%，而光伏和锂电等新能源板块的回调幅度更是超过了10%。</p><p>不少投资者翻出A股历史的估值数据，充满疑惑地看着明显已经处于低位的估值分位数，不禁感叹：到底发生什么事了？</p><p>这是上证指数今年以来第二次跌破三千点，上一次发生在4月25日。巧合的是，在2008年，上证指数也是在4月底一度跌破3000点，而当年10月份节后第一天，上证指数亦是大幅回调，跌幅超5%。</p><p><b>不过，在2008年10月份的最后一跌后，A股终于迎来柳暗花明，随后开启长达半年的反弹。那么，这次A股会像从前一样触底反弹吗？</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1103602fbd6515ed380e1f7b45a7c05\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>从国内的基本面情况来看，根据此前公布的数据，在供给端，尽管8月份工业生产受到疫情、高温和供电等扰动，但规模以上工业增加值同比仍增长4.2%，超市场预期。</p><p>在需求端，8月社会消费品零售总额同比增长5.4%，其汽车类同比则大幅增长15.9%，增幅回升6.2个百分点。固定资产投资方面，虽然房地产分项同比仍大幅回落，但8月份基建开始发力，当月投资额同比增加14.1%。整体来看，国内经济已经开始出现复苏的迹象。</p><p>从国内的流动性来看，自今年4月份降准后，DR007与政策利率发生偏移，M2与社融增速的剪刀差持续扩大，这说明银行间的流动性依然比较宽松，并未对资本市场形成明显压制。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e12f2928c2df1b0f3a40b3cecd016769\" tg-width=\"2638\" tg-height=\"1338\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>DR007与7天逆回购利率 资料来源：Wind、36氪整理</p><p><b>因此，无论是从国内当下的基本面情况，还是流动性而言，均没有出现对权益市场明显的利空。我们认为，本轮权益市场发生波动的主要原因，实际上来源于海外多重风险的叠加。</b></p><p><b>欧美为何会有经济衰退风险？</b></p><p>首先是美国方面，疫情以来极度宽松的货币政策配合财政刺激使流动性迅速过剩，2020/2021年美国M2增速分别达到19.14%/16.25%,为高通胀提供了货币基础，由此推动消费品和服务需求的提升。</p><p>另一方面，疫情后停工停产、价值链断裂导致的物资短缺，美国政府直接为居民发放财政补贴导致劳动参与率下降，又在供应端造成了消费品和服务供应的紧缺。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4d1beca0edda42f83a169fd7ab7d44d\" tg-width=\"2638\" tg-height=\"1338\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>美国M2同比变化 资料来源：Wind、36氪整理</p><p>在以上多重因素的刺激下，美国的CPI同比增速一度在6月份冲高至9%以上，达到40年以来峰值，接近上世纪70年代的水平。为了遏制通胀，美联储从2022年起，分别在3/5/6/7月加息25/50/75/75BP，在9月的FOMC会议上，美联储再次加息75BP。至此，联邦基金利率已达到3%以上，为2008年以来的最高。</p><p>同时，根据渣打银行统计，美联储在FOMC会后公布的2022年基准利率上限的预测值从6月份的3.4%大幅提升至4.4%，这意味着年内美联储仍有超100BP的加息空间，并大大超出了市场预期。今年下半年以来，美联储一再表示将坚定加息，甚至可以牺牲一定的就业目标来抑制通胀。</p><p><b>基准利率的大幅上升，不仅导致美债利率的大幅上行，引发了市场对美国经济衰退的担忧，还对权益资产的估值形成压制。</b>在美联储加快收紧货币政策影响下，美国GDP已连续两个季度负增长，今年一、二季度环比分别下降1.6%和0.6%，其实已经陷入“技术性衰退。</p><p>展望未来，美联储继续加息进程，工业生产下行压力加大，政府、私人和信贷流动性均面临收缩压力。预计今年三、四季度美国经济环比增长折年率分别为1.4%和0.5%，明年一季度将继续下行并陷入负增长，预计2022年全年GDP增长1.6%左右，较2021年下降4.1个百分点，未来美国经济“硬着陆”的风险非常高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/652b7028dd9fef2c244c6260e07e501c\" tg-width=\"2638\" tg-height=\"1338\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>美国CPI同比变动情况 资料来源：Wind、36氪整理</p><p><b>其次，欧洲同样也面临着经济衰退的风险，形势也颇为严峻。</b></p><p>疫情后，欧洲同样也实施了大规模的量化宽松计划。2020年3月至2021年底，欧元区PEPP（紧急购债计划）累计净购买量达1.6万亿欧元。2021年12月，欧元区调和CPI同比增速为5%，达到近20年以来的最高值。然而，欧洲的通胀还远没有结束。</p><p>欧洲的能源结构中，天然气占比约在25%左右，且高度依赖俄罗斯供应。2022年，随着东欧局势的持续恶化，欧洲不出意外地发生了能源危机，进而推动天然气和电力价格持续走高。</p><p>根据欧盟统计局数据，2022年9月欧元区调和CPI 同比上涨10%，连续多个月刷新历史新高。能源价格上涨成为推升通胀走高的主因，8月欧元区能源价格同比上涨38.6%，为通胀贡献3.95个百分点。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e2c21f5ddbf8a5ec7a9bd70e7e7f0d1\" tg-width=\"1269\" tg-height=\"887\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>欧元区CPI同比 资料来源：wind，36氪</p><p>这从两方面引起了市场对欧洲经济出现衰退的担忧，一是欧洲为了遏制通胀，欧央行在7月份和9月份分别加息50/75基点，结束了负利率时代；二是能源价格居高不下，可能会引发欧洲化工等高耗电产业的转移。</p><p>对欧洲产业部门而言，天然气不仅是重要的能源供应来源，还是化工、塑料制品等基础产业部门的关键原材料来源。天然气价格保持高位，不仅会推高欧洲生产和生活的成本，还会从原始投入环节对工业生产带来极大的限制。</p><p>目前欧洲能源结构的脆弱性源于之前过于激进的能源切换战略，其中天然气是重要的过渡能源。所以，如果能源危机持续恶化，欧洲甚至会因衰退导致的去工业化而提前完成“双碳”，这与“双碳”的设计初衷大相径庭。未来，无论欧洲经济是否发生衰退，目前的能源危机对经济增长的抑制早已显现。</p><p><b>9月，欧洲多数国家PMI指数均位于收缩区间，连续三个月位于荣枯线以下，系2020年5月以来首次。</b>德国、英国、意大利、西班牙等主要国家制造业PMI指数均持续下降并在收缩区徘徊或预示欧洲已陷入经济衰退。</p><p>那么，美国和欧洲的经济衰退风险将会对我国的大类资产造成什么样的影响呢？</p><p><b>历史中欧美衰退时大类资产表现如何？</b></p><p><b>历史上，欧美经济同时出现衰退的情况比较少见，最近一次发生在2008-2009年，而此前的2004-2007年间，欧美亦同样处于加息周期。从历史情况来看，在经济实际衰退前，市场就已经提前对衰退做出反应。</b></p><p>2008年次贷危机爆发后，金融危机逐渐演变成经济危机，2008年三季度美国GDP增速大幅放缓，并在2009年骤降至-2.6%，失业率也一度突破至10%。而欧洲也因欧债危机的爆发而出现了经济危机，2009年欧元区GDP增速同样由正转负，同比增速暴跌至-4.41%。</p><p><b>随后，各国为应对经济危机，被迫将货币政策从收紧转变为宽松。</b></p><p>从当时的大类资产表现情况来看，权益市场方面，全球股市在2008年提前反应经济衰退的预期，并大幅回调。2009年各国强力放松货币政策应对危机后，美国、欧洲和中国的股市均出现反弹，但并未恢复至经济危机爆发前的水平。</p><p>债市与大宗商品也是类似的表现，2008年十年期美国国债与中国国债收益率均大幅下行，尽管2009年GDP增速实际为负且有大量的流动性释放，但在经济反弹的预期下，国债收益率却已开始回升。</p><p>商品方面，全球大宗商品指数于2008年年中结束多年的上涨趋势，并开始大幅下降，随后于2009年开始反弹，但同样没有超过前次高点。</p><p><b>值得注意的是，黄金在2008-2009年间表现出了很强的韧性，COMEX黄金期货收盘价在2008和2009年分别上涨了6.62%和23.32%。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bc0d09ae222f9a469943a103ec2901d\" tg-width=\"910\" tg-height=\"597\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2008-2009年大类资产表现 资料来源：Wind、36氪整理</p><p><b>未来大类资产会受到哪些影响？</b></p><p>如果欧美未来发生实质性的衰退，那么对我国而言，最先受到冲击的将会是出口导向型企业。</p><p>从我国的出口数据来看，尽管近几年对欧美的出口份额有所下降，但合计占比仍维持在30%以上。2020年以来，受益于从疫情中迅速复苏，我国的出口增速十分强劲，是近两年来中国经济增长的核心动力之一，2021/2022H1出口金额同比增速达21.2%/13%。</p><p><b>因此，未来欧美经济一旦发生衰退，需求坍塌必然会对我国的出口形成较大压力。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/040e7f204afe4ea3fdeb3954f0953137\" tg-width=\"2638\" tg-height=\"1338\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>我国对欧盟和美国出口金额情况 资料来源：Wind、36氪整理</p><p>其中，<b>计算机通信和电子设备制造业、电气机械及和器材制造业</b>受美国经济衰退的影响程度最深，一方面这两个行业整体出口依赖程度较高，另一方面其出口产品中大部分出口的目的地是美国，因此受到美国需求的变化对上述行业的影响最为明显。</p><p>受全球化分工确立下来的产业分布格局影响，<b>纺织服装业、家具制造业以及皮革和制鞋业</b>等劳动密集型产业对于出口的依赖度也较高，亦容易受到欧美经济衰退的影响。由于玩具出口对美的较高依赖度，<b>文娱用品制造业</b>受美国经济衰退的影响也相对较高。欧洲方面，<b>计算机通信和电子设备制造业以及电气机械及和器材制造业</b>受欧洲经济衰退的影响同样显著，主要原因与美国相类似，行业自身对出口的依赖度较高，而欧盟是仅次于美国的第二大机电产品出口地，因此欧盟的需求变动也直接影响上述行业的景气度。</p><p><b>值得注意的是，为了应对能源危机，欧洲已经开始考虑重启煤电，市场担忧这是否会对光伏、风电等清洁能源的布局造成影响。我们认为，欧洲在本身已经缺电的情况下，对能源自主的迫切性已经非常强烈，发展自主可控的清洁能源，长期来看仍会是欧洲主要的能源政策。</b></p><p><b>不过，由于清洁能源在短期内无法迅速填补缺口。因此，在经济出现衰退的背景下，清洁能源的建设步伐可能会有所放缓。但长期来看，国内光伏、风电等出口导向型企业，依然不会受到太大的影响。</b></p><p>整体而言，我国出口对于欧盟的依赖程度要低于美国，因此欧盟经济衰退对我国各行业的影响均低于美国。然而，目前的经济、金融数据显示，欧美同时出现的经济衰退并非不可能，这对于我国而言，发展内循环的价值不言而喻。</p><p><b>就结构来看，欧美经济衰退对我国计算机通信和电子设备制造业以及电气机械及和器材制造业最为明显，且显著高于其他行业。从近期二级市场的走势来看，电子、通信、机械等板块的跌幅比较靠前，可以说也是在一定程度上price in了欧美的经济衰退。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6437ef258bf479ee14c9d90bc7c7c4df\" tg-width=\"1397\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>美国（左）和欧盟（右）经济衰退对各行业的影响程度 资料来源：德邦证券，36氪整理</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1844531699ab20c078ce79d37d7556cd\" tg-width=\"881\" tg-height=\"910\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>近期各行业板块在二级市场表现 资料来源：Wind、36氪整理</p><p>债市方面，2008年于目前可能并没有多少参考价值，主要是当下美联储的货币政策已然没有了政策空间，现在只能坚定的选择加息来平抑通胀，所以美债的核心定逻辑是既包括流动性紧缩也包括经济衰退，二者对冲之下，市场普遍认为“4”是10年期美债利率相对合理的底。</p><p>再看中债，地产行业适当复苏对经济预期具有积极正面的意义，目前的经济水平也好于疫情后被暂停的那些日子，所以10年期国债在今年8月中旬的“2.6”大概率是到顶了。之后，在经济修复的预期与中美利差的约束下，债券收益率有着较强的上行预期。届时，中美利差收敛、流动性相对充裕，股债跷跷板将更有利于权益资产。</p><p>大宗商品方面，2020年以来，供应端的紧缺叠加宽松的流动性，推动大宗商品迎来一波近三年的牛市。RJ/CRB指数从2020年4月份的约108点一路冲高至2022年年中的300点以上，至今仍维持在200点以上的高位。</p><p>从历史情况来看，1994年以来，<b>在美联储历次加息期间，大宗商品均有不错的表现。但是，当经济出现衰退的预期时，大宗商品往往会大幅回调。</b></p><p>典型如2001年，随着“911”事件及互联网泡沫破裂的冲击，美国GDP增速大幅下降，随即大宗商品价格指数在2001年开始回调。二是在2008年金融危机的冲击下，美国GDP增速放缓，并预期出现经济危机，RJ/CRB指数在2008年年中开始暴跌。</p><p><b>从目前情况来看，在欧美经济均预期出现衰退的情形下，除黄金外，大宗商品将会同时受到总需求下降及流动性收缩的压力，未来也很难再有亮眼表现。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7e1ffedda9431fa7881765f0f8f86de\" tg-width=\"2638\" tg-height=\"1338\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>RJ/CRB商品价格指数，虚线部分为美联储加息期间 资料来源：Wind、36氪整理</p><p><b>欧美有可能避免衰退吗？</b></p><p>当然，上文中我们仅就欧美均发生经济衰退这一种预期进行了分析。那么，欧美有几率实现经济的“软着陆”吗？</p><p><b>从目前的情况来看，欧洲有一定的几率避免衰退，但美国的衰退几乎不可避免。</b></p><p><b>美国方面，疫情以来，因劳动力供给收缩带来的“工资—通胀”螺旋，导致美国产生了全面的通胀，这使得本轮通胀比以往更加顽固。</b>而要想降低通胀，美联储或需要打破工资—通胀的正反馈，而这恰恰需要劳动力市场前景恶化，失业率显著上升。这<b>意味着，如果美国想要控制通胀，就必须以经济衰退作为代价。</b></p><p>欧洲方面，既然能源价格是推动欧洲通胀及产业转移的罪魁祸首，那么，只要欧洲解决了能源问题，经济衰退的概率也将大大降低。</p><p><b>如果欧洲成功解除能源危机，而美国为避免经济衰退而放缓加息，又会对全球资本市场产生什么样的影响呢？</b></p><p>首先对权益市场来说，我国的经济基本面将会摆脱了外围市场的干扰，而在国内流动性依然宽裕的状态下，随着经济的逐渐复苏，估值处于历史低分位的A股可能会迎来分子端盈利的修复，相比于外围，A股将会有很高的配置价值。</p><p>债市方面，随着国内经济的逐渐复苏，M2与社融增速的剪刀差有望收窄，所以无论外部如何，国债利率上行确定性极高，届时债券市场将会面临一定的压力。</p><p>大宗商品方面，从需求来看，欧美未发生衰退将会在需求端对大宗商品价格形成支撑，预计大宗商品价格将会继续维持在高位。</p><p><b>策略：今年该如何进行资产配置</b></p><p>从前文的讨论中我们知道，<b>目前欧美经济出现衰退已经是大概率事件，这就要求我们在进行资产配置时必须要考虑海外因素的干扰。</b></p><p>在权益市场，介于欧美经济衰退给出口带来的压力，我们应当对电子、通信等出口依赖程度高的板块保持谨慎，届时内循环将成为经济的主旋律，因此可以加强对内循环相关板块的关注。</p><p>近期，国内密集出台了包括阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限、退还房屋销售个人所得税、下调首套个人住房公积金贷款利率等多项与房地产相关的政策。<b>这意味着，房地产将会阶段性成为缓解外围市场对经济冲击的有力工具。从“买预期”的角度来看，与房地产相关的行业，无疑是目前最值得关注的板块。同时，受益于房地产的复苏，银行将会出现估值修复。</b></p><p>另外，基建也于今年8月份开始发力，当月投资额同比增加14.1%，未来也将带动相关板块盈利端的走强。</p><p><b>而新能源方面，尽管光伏、风电等企业在欧美的出口比例较高，但长期的景气度依然持续，且受欧美经济衰退的影响较小，目前在大幅回调后，依然具有不错的配置价值。</b></p><p>债市方面，目前本身是个筑顶行情，于外部将受到中美利差的约束，于内部受约束于房地产边际改善于利多经济预期的逻辑。因此，中期来看债券收益率预计易上难下，而短期的交易性机会则较难把握。</p><p>大宗商品方面，根据历史数据，欧美经济衰退期间，大宗商品的表现一般都比较低迷，而黄金作为避险资产，则表现出很强的韧性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba66702484350593d292fabea83b24fc\" tg-width=\"1012\" tg-height=\"654\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>大类资产表现 资料来源：36氪整理</p></body></html>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>一年两次跌破3000点，现在是回到了2008年？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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资料来源：Wind、36氪整理因此，无论是从国内当下的基本面情况，还是流动性而言，均没有出现对权益市场明显的利空。我们认为，本轮权益市场发生波动的主要原因，实际上来源于海外多重风险的叠加。欧美为何会有经济衰退风险？首先是美国方面，疫情以来极度宽松的货币政策配合财政刺激使流动性迅速过剩，2020/2021年美国M2增速分别达到19.14%/16.25%,为高通胀提供了货币基础，由此推动消费品和服务需求的提升。另一方面，疫情后停工停产、价值链断裂导致的物资短缺，美国政府直接为居民发放财政补贴导致劳动参与率下降，又在供应端造成了消费品和服务供应的紧缺。美国M2同比变化 资料来源：Wind、36氪整理在以上多重因素的刺激下，美国的CPI同比增速一度在6月份冲高至9%以上，达到40年以来峰值，接近上世纪70年代的水平。为了遏制通胀，美联储从2022年起，分别在3/5/6/7月加息25/50/75/75BP，在9月的FOMC会议上，美联储再次加息75BP。至此，联邦基金利率已达到3%以上，为2008年以来的最高。同时，根据渣打银行统计，美联储在FOMC会后公布的2022年基准利率上限的预测值从6月份的3.4%大幅提升至4.4%，这意味着年内美联储仍有超100BP的加息空间，并大大超出了市场预期。今年下半年以来，美联储一再表示将坚定加息，甚至可以牺牲一定的就业目标来抑制通胀。基准利率的大幅上升，不仅导致美债利率的大幅上行，引发了市场对美国经济衰退的担忧，还对权益资产的估值形成压制。在美联储加快收紧货币政策影响下，美国GDP已连续两个季度负增长，今年一、二季度环比分别下降1.6%和0.6%，其实已经陷入“技术性衰退。展望未来，美联储继续加息进程，工业生产下行压力加大，政府、私人和信贷流动性均面临收缩压力。预计今年三、四季度美国经济环比增长折年率分别为1.4%和0.5%，明年一季度将继续下行并陷入负增长，预计2022年全年GDP增长1.6%左右，较2021年下降4.1个百分点，未来美国经济“硬着陆”的风险非常高。美国CPI同比变动情况 资料来源：Wind、36氪整理其次，欧洲同样也面临着经济衰退的风险，形势也颇为严峻。疫情后，欧洲同样也实施了大规模的量化宽松计划。2020年3月至2021年底，欧元区PEPP（紧急购债计划）累计净购买量达1.6万亿欧元。2021年12月，欧元区调和CPI同比增速为5%，达到近20年以来的最高值。然而，欧洲的通胀还远没有结束。欧洲的能源结构中，天然气占比约在25%左右，且高度依赖俄罗斯供应。2022年，随着东欧局势的持续恶化，欧洲不出意外地发生了能源危机，进而推动天然气和电力价格持续走高。根据欧盟统计局数据，2022年9月欧元区调和CPI 同比上涨10%，连续多个月刷新历史新高。能源价格上涨成为推升通胀走高的主因，8月欧元区能源价格同比上涨38.6%，为通胀贡献3.95个百分点。欧元区CPI同比 资料来源：wind，36氪这从两方面引起了市场对欧洲经济出现衰退的担忧，一是欧洲为了遏制通胀，欧央行在7月份和9月份分别加息50/75基点，结束了负利率时代；二是能源价格居高不下，可能会引发欧洲化工等高耗电产业的转移。对欧洲产业部门而言，天然气不仅是重要的能源供应来源，还是化工、塑料制品等基础产业部门的关键原材料来源。天然气价格保持高位，不仅会推高欧洲生产和生活的成本，还会从原始投入环节对工业生产带来极大的限制。目前欧洲能源结构的脆弱性源于之前过于激进的能源切换战略，其中天然气是重要的过渡能源。所以，如果能源危机持续恶化，欧洲甚至会因衰退导致的去工业化而提前完成“双碳”，这与“双碳”的设计初衷大相径庭。未来，无论欧洲经济是否发生衰退，目前的能源危机对经济增长的抑制早已显现。9月，欧洲多数国家PMI指数均位于收缩区间，连续三个月位于荣枯线以下，系2020年5月以来首次。德国、英国、意大利、西班牙等主要国家制造业PMI指数均持续下降并在收缩区徘徊或预示欧洲已陷入经济衰退。那么，美国和欧洲的经济衰退风险将会对我国的大类资产造成什么样的影响呢？历史中欧美衰退时大类资产表现如何？历史上，欧美经济同时出现衰退的情况比较少见，最近一次发生在2008-2009年，而此前的2004-2007年间，欧美亦同样处于加息周期。从历史情况来看，在经济实际衰退前，市场就已经提前对衰退做出反应。2008年次贷危机爆发后，金融危机逐渐演变成经济危机，2008年三季度美国GDP增速大幅放缓，并在2009年骤降至-2.6%，失业率也一度突破至10%。而欧洲也因欧债危机的爆发而出现了经济危机，2009年欧元区GDP增速同样由正转负，同比增速暴跌至-4.41%。随后，各国为应对经济危机，被迫将货币政策从收紧转变为宽松。从当时的大类资产表现情况来看，权益市场方面，全球股市在2008年提前反应经济衰退的预期，并大幅回调。2009年各国强力放松货币政策应对危机后，美国、欧洲和中国的股市均出现反弹，但并未恢复至经济危机爆发前的水平。债市与大宗商品也是类似的表现，2008年十年期美国国债与中国国债收益率均大幅下行，尽管2009年GDP增速实际为负且有大量的流动性释放，但在经济反弹的预期下，国债收益率却已开始回升。商品方面，全球大宗商品指数于2008年年中结束多年的上涨趋势，并开始大幅下降，随后于2009年开始反弹，但同样没有超过前次高点。值得注意的是，黄金在2008-2009年间表现出了很强的韧性，COMEX黄金期货收盘价在2008和2009年分别上涨了6.62%和23.32%。2008-2009年大类资产表现 资料来源：Wind、36氪整理未来大类资产会受到哪些影响？如果欧美未来发生实质性的衰退，那么对我国而言，最先受到冲击的将会是出口导向型企业。从我国的出口数据来看，尽管近几年对欧美的出口份额有所下降，但合计占比仍维持在30%以上。2020年以来，受益于从疫情中迅速复苏，我国的出口增速十分强劲，是近两年来中国经济增长的核心动力之一，2021/2022H1出口金额同比增速达21.2%/13%。因此，未来欧美经济一旦发生衰退，需求坍塌必然会对我国的出口形成较大压力。我国对欧盟和美国出口金额情况 资料来源：Wind、36氪整理其中，计算机通信和电子设备制造业、电气机械及和器材制造业受美国经济衰退的影响程度最深，一方面这两个行业整体出口依赖程度较高，另一方面其出口产品中大部分出口的目的地是美国，因此受到美国需求的变化对上述行业的影响最为明显。受全球化分工确立下来的产业分布格局影响，纺织服装业、家具制造业以及皮革和制鞋业等劳动密集型产业对于出口的依赖度也较高，亦容易受到欧美经济衰退的影响。由于玩具出口对美的较高依赖度，文娱用品制造业受美国经济衰退的影响也相对较高。欧洲方面，计算机通信和电子设备制造业以及电气机械及和器材制造业受欧洲经济衰退的影响同样显著，主要原因与美国相类似，行业自身对出口的依赖度较高，而欧盟是仅次于美国的第二大机电产品出口地，因此欧盟的需求变动也直接影响上述行业的景气度。值得注意的是，为了应对能源危机，欧洲已经开始考虑重启煤电，市场担忧这是否会对光伏、风电等清洁能源的布局造成影响。我们认为，欧洲在本身已经缺电的情况下，对能源自主的迫切性已经非常强烈，发展自主可控的清洁能源，长期来看仍会是欧洲主要的能源政策。不过，由于清洁能源在短期内无法迅速填补缺口。因此，在经济出现衰退的背景下，清洁能源的建设步伐可能会有所放缓。但长期来看，国内光伏、风电等出口导向型企业，依然不会受到太大的影响。整体而言，我国出口对于欧盟的依赖程度要低于美国，因此欧盟经济衰退对我国各行业的影响均低于美国。然而，目前的经济、金融数据显示，欧美同时出现的经济衰退并非不可能，这对于我国而言，发展内循环的价值不言而喻。就结构来看，欧美经济衰退对我国计算机通信和电子设备制造业以及电气机械及和器材制造业最为明显，且显著高于其他行业。从近期二级市场的走势来看，电子、通信、机械等板块的跌幅比较靠前，可以说也是在一定程度上price in了欧美的经济衰退。美国（左）和欧盟（右）经济衰退对各行业的影响程度 资料来源：德邦证券，36氪整理近期各行业板块在二级市场表现 资料来源：Wind、36氪整理债市方面，2008年于目前可能并没有多少参考价值，主要是当下美联储的货币政策已然没有了政策空间，现在只能坚定的选择加息来平抑通胀，所以美债的核心定逻辑是既包括流动性紧缩也包括经济衰退，二者对冲之下，市场普遍认为“4”是10年期美债利率相对合理的底。再看中债，地产行业适当复苏对经济预期具有积极正面的意义，目前的经济水平也好于疫情后被暂停的那些日子，所以10年期国债在今年8月中旬的“2.6”大概率是到顶了。之后，在经济修复的预期与中美利差的约束下，债券收益率有着较强的上行预期。届时，中美利差收敛、流动性相对充裕，股债跷跷板将更有利于权益资产。大宗商品方面，2020年以来，供应端的紧缺叠加宽松的流动性，推动大宗商品迎来一波近三年的牛市。RJ/CRB指数从2020年4月份的约108点一路冲高至2022年年中的300点以上，至今仍维持在200点以上的高位。从历史情况来看，1994年以来，在美联储历次加息期间，大宗商品均有不错的表现。但是，当经济出现衰退的预期时，大宗商品往往会大幅回调。典型如2001年，随着“911”事件及互联网泡沫破裂的冲击，美国GDP增速大幅下降，随即大宗商品价格指数在2001年开始回调。二是在2008年金融危机的冲击下，美国GDP增速放缓，并预期出现经济危机，RJ/CRB指数在2008年年中开始暴跌。从目前情况来看，在欧美经济均预期出现衰退的情形下，除黄金外，大宗商品将会同时受到总需求下降及流动性收缩的压力，未来也很难再有亮眼表现。RJ/CRB商品价格指数，虚线部分为美联储加息期间 资料来源：Wind、36氪整理欧美有可能避免衰退吗？当然，上文中我们仅就欧美均发生经济衰退这一种预期进行了分析。那么，欧美有几率实现经济的“软着陆”吗？从目前的情况来看，欧洲有一定的几率避免衰退，但美国的衰退几乎不可避免。美国方面，疫情以来，因劳动力供给收缩带来的“工资—通胀”螺旋，导致美国产生了全面的通胀，这使得本轮通胀比以往更加顽固。而要想降低通胀，美联储或需要打破工资—通胀的正反馈，而这恰恰需要劳动力市场前景恶化，失业率显著上升。这意味着，如果美国想要控制通胀，就必须以经济衰退作为代价。欧洲方面，既然能源价格是推动欧洲通胀及产业转移的罪魁祸首，那么，只要欧洲解决了能源问题，经济衰退的概率也将大大降低。如果欧洲成功解除能源危机，而美国为避免经济衰退而放缓加息，又会对全球资本市场产生什么样的影响呢？首先对权益市场来说，我国的经济基本面将会摆脱了外围市场的干扰，而在国内流动性依然宽裕的状态下，随着经济的逐渐复苏，估值处于历史低分位的A股可能会迎来分子端盈利的修复，相比于外围，A股将会有很高的配置价值。债市方面，随着国内经济的逐渐复苏，M2与社融增速的剪刀差有望收窄，所以无论外部如何，国债利率上行确定性极高，届时债券市场将会面临一定的压力。大宗商品方面，从需求来看，欧美未发生衰退将会在需求端对大宗商品价格形成支撑，预计大宗商品价格将会继续维持在高位。策略：今年该如何进行资产配置从前文的讨论中我们知道，目前欧美经济出现衰退已经是大概率事件，这就要求我们在进行资产配置时必须要考虑海外因素的干扰。在权益市场，介于欧美经济衰退给出口带来的压力，我们应当对电子、通信等出口依赖程度高的板块保持谨慎，届时内循环将成为经济的主旋律，因此可以加强对内循环相关板块的关注。近期，国内密集出台了包括阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限、退还房屋销售个人所得税、下调首套个人住房公积金贷款利率等多项与房地产相关的政策。这意味着，房地产将会阶段性成为缓解外围市场对经济冲击的有力工具。从“买预期”的角度来看，与房地产相关的行业，无疑是目前最值得关注的板块。同时，受益于房地产的复苏，银行将会出现估值修复。另外，基建也于今年8月份开始发力，当月投资额同比增加14.1%，未来也将带动相关板块盈利端的走强。而新能源方面，尽管光伏、风电等企业在欧美的出口比例较高，但长期的景气度依然持续，且受欧美经济衰退的影响较小，目前在大幅回调后，依然具有不错的配置价值。债市方面，目前本身是个筑顶行情，于外部将受到中美利差的约束，于内部受约束于房地产边际改善于利多经济预期的逻辑。因此，中期来看债券收益率预计易上难下，而短期的交易性机会则较难把握。大宗商品方面，根据历史数据，欧美经济衰退期间，大宗商品的表现一般都比较低迷，而黄金作为避险资产，则表现出很强的韧性。大类资产表现 资料来源：36氪整理","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1471,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":666315314,"gmtCreate":1665414958539,"gmtModify":1665414961191,"author":{"id":"3578472889659676","authorId":"3578472889659676","authorIdStr":"3578472889659676","name":"zxjkevin","avatar":"https://static.tigerbbs.com/77bc613589fceea2e4d5faeb7bffaff0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578472889659676"},"themes":[],"htmlText":"股市和经济有关系吗","listText":"股市和经济有关系吗","text":"股市和经济有关系吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/666315314","repostId":"1161606575","repostType":2,"repost":{"id":"1161606575","pubTimestamp":1665400783,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1161606575?lang=&edition=full","pubTime":"2022-10-10 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href=\"https://laohu8.com/S/601162\">天风证券</a>在四季度策略中表示，过去几个月，市场反馈了诸多悲观因素，且认为各个板块的基本面会出现泥沙俱下的情况后，A股可能迎来修复的曙光。</p><p>在星石投资看来，跌破整数点位可能会压制短期情绪，但海外不确定性导致的波动大概率只是暂时的，国内经济预期虽然较为低迷，但估值压缩的空间已经不大。</p><p>“A股已经进入深度价值区间。虽然此轮政策效果受疫情等因素影响显现较慢，但目前国内政策基调仍暖、地产政策不断放松、国常会等会议强调加快落实，中期政策效果仍将继续显现。”星石投资认为。</p><p><b>超八成个股下跌</b></p><p>10月10日，上证指数在五分钟之内完成了小幅低开、急转直下、迅速向上V型反转的一系列动作。但遗憾的是，这种上攻态势并未持续。随后，上证指数一路震荡下行。午后开盘后，下探速度加快。最终，时隔五个月，A股再度跌破3000点。</p><p>截至收盘，上证指数报收2974.15点，下跌1.66%，跌破3000点重要整数关口。深证成指报收10522.12点，跌幅2.38%。创业板指下跌2.30%。沪深300下跌2.21%。科创50跌幅更达到4.48%。</p><p><b>在节前创下成交额新低之后，今日两市累计成交额只有6280亿元。</b>排排网旗下融智投资FOF基金经理胡泊认为，目前市场的悲观情绪已充分体现了各种利空因素，预示着当前是短期底部区域。交易量萎缩可能会影响反弹的动能，大盘在底部区域震荡的时间可能延长。</p><p>根据Wind（万得）数据统计，两市只有841只个股出现上涨，3996只个股出现下跌，占比达到80.80%，70余只个股出现跌停。</p><p>板块方面，养殖板块表现十分亮眼。鸡产业上涨8.5%，猪产业上涨4.17%，生物育种、饲料精选涨幅均超过3%。消息层面，国庆假期以来猪价已实现九连涨，白羽鸡的价格也突破年内高点。</p><p><b>此外，能源相关板块走强。天然气板块上涨1.84%，油气开采上涨1.68%，煤炭开采涨幅也达到0.79%。</b></p><p>日前，美国商务部工业和安全局（BIS）以维护国家安全为由，对中国芯片产业的打压再度升级。或受到该消息影响，10日半导体、芯片概念股受到重挫，超过95%相关个股出现下跌。<a href=\"https://laohu8.com/S/688012\">中微公司</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688037\">芯源微</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688008\">澜起科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300604\">长川科技</a>跌幅均超过15%，<a href=\"https://laohu8.com/S/688019\">安集科技</a>跌幅达到20%。</p><p>受约谈影响，光伏概念股持续下挫。<b>日前，工业和信息化部、市场监管总局、国家能源局(下称“三部门”)联合印发了《关于促进光伏产业链供应链协同发展的通知》，并集体约谈了部分多晶硅骨干企业及行业机构，引导相关单位加强自律自查和规范管理。</b></p><p>热门股方面，深陷添加剂危机的<a href=\"https://laohu8.com/S/603288\">海天味业</a>10日下跌9.35%，股价报收75.08元/股。而一直宣称“0添加”的同行业竞品<a href=\"https://laohu8.com/S/603027\">千禾味业</a>则涨停，每股报收16.59元。</p><p>A股表现低迷，港股市场亦表现不佳。港股市场在经历了10月5日的暴涨后，10日三大指数均出现大幅下跌。截至收盘，恒生指数下跌2.95%，<a href=\"https://laohu8.com/S/02828\">恒生中国企业</a>指数下跌3.19%，恒生科技跌幅更是达到了3.98%。</p><p>外围市场亦不平静。俄罗斯股市开盘大跌，截至发稿，俄罗斯MOEX下跌3.91%。意大利富时MIB、<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>、法国CAC40等欧洲重要指数均出现下跌。</p><p><b>四季度还有机会吗？</b></p><p>“国庆假日期间海外市场波动剧烈，对节后A股的风险偏好并没有起到积极的提振作用。”<b>华夏基金认为，长假期间国内疫情呈现多点散发的上升趋势，消费数据总体平淡，也在短期引发了对经济复苏节奏的顾虑。</b></p><p>“近期市场有持续调整，主要在于市场对国内外的宏观经济有一定的担心，因为海外通胀超预期，在美联储持续加息的情况下，美欧等国家进入衰退的概率大幅增加，同时国内消费相关数据让市场对经济的担心也在加大，因此与宏观经济相关的板块表现大多不佳。”<b>平安基金基金经理薛冀颖指出，最近跟宏观经济相关性较低的成长板块调整的原因主要在于前期超额收益较大，资金结构相对拥挤，一些资金选择了兑现。</b></p><p>对四季度的A股行情，机构的判断整体偏向谨慎乐观。机构的共识在于估值，但上涨信心不足。</p><p>“从历史规律看我们认为年内可能还会有一次投资机会，未来行情上涨的催化剂可能是稳增长、保交楼政策的落地见效。”<a href=\"https://laohu8.com/S/600837\">海通证券</a>认为，当前银行地产板块估值已经处在历史底部，随着保交楼相关措施落地见效，有望缓解市场对于地产链的负面担忧，银行地产可能迎来估值修复的机会。</p><p>创金合信首席经济学家魏凤春的态度则相对谨慎。“未来1-2个季度，全球大环境偏弱，国内短期有阶段性相对独立的政策环境，政策预期和低估值是弱支撑，可逢低布局，步步为营，需关注阶段性独立后基本面再度共振下行的潜在风险。”</p><p><b>弱市之下，农业是为数不多的强势板块。</b>嘉实基金大消费研究总监吴越认为，当前应关注农业板块的配置机会，养殖链在产能调减已经指引供应减量背景下，体重乘数对供应的量增有限，叠加消费旺季，不应对四季度猪价过分悲观。此外，当前养猪个股估值已经回调至周期第一阶段预期反转起步水平，估值的安全边际较高，高猪价事实有望兑现业绩。</p><p>当下应关注哪些风险？万家基金副总经理黄海今年以超50%的收益领跑全市场。他认为，需要关注三个方面：一是海外能源紧张问题的后续影响；二是加息之后经济的衰退风险；三是全球地缘政治形势是否会出现超预期的变化。</p><p>黄海表示，四季度依然相对看好能源板块和房地产龙头，前者持续受益于全球能源通胀的持续超预期，后者受益于国内政策放松的预期以及行业格局的改善。</p><p><b>市场进入底部区域，一些基金经理选择逆势而行。</b>现任泉果基金基金经理赵诣曾摘得2020年度公募冠军，他将于近期发行新产品。他认为，国内流动性相对宽松的情况下，目前出现系统性风险的概率比较低，只是叠加美国流动性收紧，整体国内经济、政策预期不明朗的阶段，市场波动可能仍时有出现。“这就意味着我们对确定性、估值要求更高。”</p><p>“对于我们投资者而言，风险本身不可怕，因为投资的本质就是风险管理，但是害怕的是风险来自于毫无防备的领域。我想今年前三季度大概就属于这种情况。” 茅炜坦言，几乎所有市场参与者都从未经历过俄乌这么激烈的地缘政治冲突，也从未经历过奥密克戎这种疫情的反复。这些史无前例的风险，冲击资产价格的同时，对市场信心也带来了很大的影响，导致部分投资者对未来预期不再乐观。</p><p>“<b>由于当前我们国内市场信心不强，因此很难抵御外部情绪冲击，这也是国内市场近期跟随海外同步调整的主因。</b>”茅炜坦言，“今年这个时点，强调人类乐观的本性尤为重要。客观评估当下国内经济和市场的现状，不难发现当前市场整体大概率处于估值底部、宏观经济底部、市场情绪底部。”</p><p>作为投资人，茅炜也在期待着更多政策层面的积极信号逐步释放。“这个信心来自于我相信全国人民对幸福生活的追求不会改变，而当前相对低迷的宏观经济局势需要得到扭转，才能支撑我们各项中长期目标的实现。”</p><p>安爵资产董事长刘岩向《财经》记者表示，四季度随着国家政治方向的明朗，以及在“稳经济，保增长”的大背景下，A股有望出现较大反转机会，值得投资者耐心等待把握。</p></body></html>","source":"lsy1589542236822","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>A股再度跌破3000点，四季度还有机会吗？</title>\n<style 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茅炜坦言，几乎所有市场参与者都从未经历过俄乌这么激烈的地缘政治冲突，也从未经历过奥密克戎这种疫情的反复。这些史无前例的风险，冲击资产价格的同时，对市场信心也带来了很大的影响，导致部分投资者对未来预期不再乐观。“由于当前我们国内市场信心不强，因此很难抵御外部情绪冲击，这也是国内市场近期跟随海外同步调整的主因。”茅炜坦言，“今年这个时点，强调人类乐观的本性尤为重要。客观评估当下国内经济和市场的现状，不难发现当前市场整体大概率处于估值底部、宏观经济底部、市场情绪底部。”作为投资人，茅炜也在期待着更多政策层面的积极信号逐步释放。“这个信心来自于我相信全国人民对幸福生活的追求不会改变，而当前相对低迷的宏观经济局势需要得到扭转，才能支撑我们各项中长期目标的实现。”安爵资产董事长刘岩向《财经》记者表示，四季度随着国家政治方向的明朗，以及在“稳经济，保增长”的大背景下，A股有望出现较大反转机会，值得投资者耐心等待把握。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1522,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":831053678,"gmtCreate":1629274759694,"gmtModify":1629274759694,"author":{"id":"3578472889659676","authorId":"3578472889659676","authorIdStr":"3578472889659676","name":"zxjkevin","avatar":"https://static.tigerbbs.com/77bc613589fceea2e4d5faeb7bffaff0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578472889659676"},"themes":[],"htmlText":"全都是卖假货的","listText":"全都是卖假货的","text":"全都是卖假货的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/831053678","repostId":"1188463442","repostType":4,"repost":{"id":"1188463442","pubTimestamp":1629274016,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1188463442?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-18 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href=http://scjss.mofcom.gov.cn/article/zq/202108/20210803189242.shtml><strong>商务部</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>根据《商务部办公厅关于下达2020年流通行业标准计划项目的通知》，中国标准化研究院组织完成了《直播电子商务平台管理与服务规范》行业标准征求意见稿，现公开征求意见。\n《规范》要求：当直播主体存在虚假宣传、掺杂掺假、以次充好、伪造产品的产地或冒用他人厂名厂址、假冒商标专利等侵害消费者合法权益行为时，应采取必要措施维护消费者权益，并对直播主体实施相应的处罚。\n应对打赏主播的行为进行规范，并根据直播产品或...</p>\n\n<a href=\"http://scjss.mofcom.gov.cn/article/zq/202108/20210803189242.shtml\">Web 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href=\"https://laohu8.com/S/00170\">中国资本</a>市场的生态变化。\n</blockquote>\n<p><b>为什么很多中小市值的企业上市后会无人问津，面临股价不高、流动性低、市值也无法提振的局面？</b>对股民而言，这同样是件苦恼的事情，<b>似乎手里被套牢的股票，股价总是萎靡不振？</b>这和整个市场生态有关。</p>\n<p>信息是金融的底层逻辑，但上市公司和资本市场之间却存在着较大的信息不对称，围绕着克服信息不对称带来的影响，产生了市场生态的各有机组成部分，包括<b>信息中介、流动性、机构投资者、工具型基金等，它们的特性和演变规律影响着资本市场的基本格局。</b></p>\n<p><b>01、信息中介：证券分析师和机构调研的喜好</b></p>\n<p>企业除了靠自身的信息披露来降低信息不对称，不少时候也需要依靠<b>信息中介，即：机构投资者和证券公司的分析师。</b></p>\n<p>证券分析师研究上市公司，分析企业决策、行为及其带来的结果。分析师报告的面世，可以让企业的这些信息释放到市场上，从而产生更多的交易需求。而证券公司很大一部分盈利来自交易佣金，通过推动交易量上涨获得收益。</p>\n<p>那如何让证券公司利益最大化呢？大体量的公司可以带来更大的交易量，同时，大公司未来的资本运作需求更多，自然也倾向与对本公司和所在行业更了解的证券公司合作。因此，分析师自然而然地会倾向于跟踪大体量公司。</p>\n<p>除此之外，分析师也更愿意跟踪科技含量高、成长性比较好的公司。因为市场上对这些企业的分析更有需求，分析师的报告更有用武之地。</p>\n<p><b>如果把股市比作地球，一边是阳光普照，另一边则黯淡无光。</b></p>\n<p>相关的数据研究佐证了这一点，低市值（低于中位数市值，约50亿）公司中，近2/3无分析师跟踪研究；但市值最高的1/4公司，平均每个公司却有23个分析师跟踪。总体而言，<b>在2018年和2019年，差不多有40%的公司没有任何一个分析师进行跟踪。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b777f72a7b5c837496cd4f483112af9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1310\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（在市值最小的25%的公司中，分析师跟踪覆盖的比例是23%。反之，在市值最大的25%的公司中，分析师跟踪覆盖的比例是93%。）</p>\n<p>再来看创业板，数据表明，在2009年时所有的公司都有分析师跟踪，并发表分析报告。但十年后，只有60%的公司被跟踪。主板的情况也大抵如此。科创板因创立时间短，还有待观察，但可从创业板的发展情况管窥一斑。</p>\n<p>与分析师跟踪起类似信息中介作用的是机构自身对上市公司的调研。但机构调研的资源分配也呈现同样的特点，2020年的数据显示，市值小于50亿的企业中，仅28%的企业获得机构调研，调研中平均会有22个机构参与；但如果市值接近1000亿时，则有超过一半的概率获机构调研，平均将近有200家机构参与。</p>\n<p><b>一面是正向循环，分析师跟踪、机构调研→信息在市场上流转→股票流动性增加→估值增长→更多分析师跟踪、机构关注。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c75d388fb408625031c77c3db1a3c586\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1310\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>而对于股市上的另一半而言，则是一个恶性循环。没有分析师跟踪或机构调研→市场上没有新信息→交易流动性低→股价上不去→估值提不起来→分析师、机构更不感兴趣→交易量再缩小。</b></p>\n<p>这就解释了，为什么一些企业尽管非常努力，但是股价上不去，而另一些企业的努力从股价上很快得到反馈，因为关于企业努力的信息被市场获知、从而带来交易。</p>\n<p>而在注册制下，上市公司的增长速度远远超过分析师和机构的增长速度，争抢分析师和机构注意力资源的情况加剧。但无论是分析师还是机构投资者，其注意力资源又都呈集中态势。</p>\n<p><b>02、“七年之痒”：A股上市公司流动性</b></p>\n<p>按上面的分析，<b>影响市值的另一大因素是股票的流动性。</b>从交易量来看，市值排在前25%的公司，日均交易量占比超过60%，而市值较小的公司交易量低。</p>\n<p><b>有一个明显的结论是，市场喜新厌旧。</b>在企业刚上市时，其股票流动性非常充裕。<b>随着时间的变化，流动性显著下滑，而且越热门的板块，趋势越明显。</b>在注册制制度下，趋势会进一步加剧。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13b245072068de9f2447b4f7dffdce7d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从换手率来看，以创业板为例，2009年的日均换手率为18%，但这个数字只维持了1年，到2010年降到8%，之后长期维持在4%左右，而主板的日均换手率更低，仅为2%。</p>\n<p>一般来说，数据显示，在传统审核制下上市的企业，其换手率在上市四五年后就趋于平庸、逐步稳定下来，而在新近注册制下上市的企业，其换手率下降之快以月份计，我统称其为企业流动性之“七年之痒”。</p>\n<p><b>所以对上市公司而言，面临着如何吸引和留住投资者的注意力，提振公司流动性等问题。</b></p>\n<p><b>03、机构投资者的投资偏好</b></p>\n<p>机构作为信息制造者，它的交易行为带有“信息量”。对上市公司而言，都希望有更多的机构持股，尤其青睐那些战略投资持股比例高、持股时间长的机构投资者。</p>\n<p>尽管机构在过去十年不断壮大，但显而易见，它们并不会把所有资金平均分配给所有的上市公司。</p>\n<p>那到底分配给谁了呢？一半以上公司的机构持股比例小于38%。其中市值最大的25%公司，其中位数机构持股比例接近60%，而市值最低的25%公司，该比例仅为11%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d4507403374d92c3c35a99f5c5cedae\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1115\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>04、公募偏股基金与指数基金ETF：谁被划进了篮子里？</b></p>\n<p>新崛起的公募偏股基金与指数基金ETF，比如双创50ETF和科创50ETF，会让更多公司受益吗？这些工具型的基金帮助股民一键购买一揽子股票，是否能帮助上市公司解决信息不对称带来的影响？</p>\n<p>但情况同样不利，指数基金里的成分股通常是市值较大、流动性好、成长性好的公司。一般只有排名前50或者前100的公司，才能获得这些指数基金的青睐。</p>\n<p>再来看公募基金。仅40%的公司公募基金持股合计超过1%。同时，公募基金的投资者结构还是以散户为主，散户的持股比例超过了50%。换言之，股民变成了基民，但其投资心态并没有发生改变，当公募基金净值一下跌，基民们就会很恐慌，就想赎回。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/307787944035f995a1f76ab43282038a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这反过来会影响公募基金的选股原则。为了避免被赎回，降低短期业绩压力，公募基金经理会选择短期内业绩表现就出众的公司，即，市值大、有确定成长性的公司。这意味着公募基金和指数基金ETF并没有给中小市值公司带来机构投资增加的福音。</p>\n<p>也就是说，<b>工具型基金的崛起并不能改变中小市值公司的资本、市场生态面貌和环境。</b></p>\n<p>如此，中小市值公司面临的资本市场生态画像就出来了：投资者结构中以散户为主，股票流动性逐渐下滑，信息不对称严重，其企业经营状况信息不能有效地在股价上得到反馈，市值提升慢。</p>\n<p><b>05、中小市值“陷阱”？</b></p>\n<p>在A股市场，尽管上市公司数量和市值都有所增加，但不幸的是，<b>市值排在最后1000名的上市公司市值占市场总市值的比例已经从10%降到了3%，这形成了一个相当大的尾部。这是否意味着市值排名较低的上市公司很难做大，也就是常说的中小市值“陷阱”？</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97ef3773dd90f6870d695ffa3d868548\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1310\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>对中小市值企业而言，IPO的敲钟时刻就应该马上关注两个问题。</p>\n<p><b>第一，如何避免“上市即顶点”，持续获得市场注意力资源与资金支持？</b></p>\n<p><b>第二，如何进一步利用上市公司地位，获得更多资本，加大产业运作，做大做强？</b></p>\n<p>对一些已上市公司来讲，也并非高枕无忧。在注册制下壳公司的价值地位不复以往，退市会更常态化，监管也在不断加强，甚至还有外部“野蛮人”（通过敌意方式获取企业控制权）在那里虎视眈眈。</p>\n<p><b>06、美国的上市公司：要么买别人，要么被人买</b></p>\n<p>回顾美国资本市场的历史，美国从80年代的5000家上市公司一路上涨到90年代末的8000多家。随着互联网经济泡沫的破裂，再下降到当今的4000多家。这当中大量企业退市，究其原因，60%是由于上市企业被收购，而主要的收购方是其他上市企业。</p>\n<p>与此同时，IPO市场在过去20年内也已式微。这并非因为获得VC和PE投资的公司变少了，而是创业企业更多地选择被收购退出，而非上市。即使企业先上市了，上市后三年内要么收购别人，要么被别人收购，从而实现行业整合。由于产业集中度的提升，大企业垄断能力增强，其他公司独立做大变得更为困难，因此更好的方式就是和行业内的大公司联合。</p>\n<p>也就是说，<b>收购兼并成了美国行业整合的主流方式。</b>从数据中发现，<b>过去20年间，90%的美国创业企业通过被收购的方式退出，只有10%的企业通过IPO方式退出。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48bd838dec45442949d2365c71a5fc53\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"950\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>反观中国，大多数企业还是极度憧憬上市的，那就需要从两个维度思考：</p>\n<p>1、业务端向外延伸，做产业整合，变得更强。</p>\n<p>2、内部效率提升，包括运营、商业模式、公司治理和技术升级。</p>\n<p>最后做个预测，在注册制的红利期内，上市公司的数量短期内会持续上升。但随着A股市场生态的变化，上市公司价值分化也在加速，整合的需求会与日俱增。因此，上市公司数量会在上升后减少，产业未来会更集聚。但整合将是一个长期的过程。</p>\n<p>当产业和资本良性互动后，资本市场会有和目前同等数量的上市公司，但那时的上市公司将有完全不同量级的实力。而非上市公司也同样保有随时上市的选择与实力。</p>","source":"lsy1629257198784","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>为什么你手里被套牢的股票，股价总是萎靡不振？</title>\n<style 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中欧国际工商学院金融学副教授黄生为你解读中国资本市场的生态变化。\n\n为什么很多中小市值的企业上市后会无人问津，面临股价不高、流动性低、市值也无法提振的局面？对股民而言，这同样是件苦恼的事情，似乎手里被套牢的股票，股价总是萎靡不振？这和整个市场生态有关。\n信息是金融的底层逻辑，但上市公司和资本市场之间却存在着较大的信息不对称，围绕着克服信息不对称带来的影响，产生了市场生态的各有机组成部分，包括信息中介、流动性、机构投资者、工具型基金等，它们的特性和演变规律影响着资本市场的基本格局。\n01、信息中介：证券分析师和机构调研的喜好\n企业除了靠自身的信息披露来降低信息不对称，不少时候也需要依靠信息中介，即：机构投资者和证券公司的分析师。\n证券分析师研究上市公司，分析企业决策、行为及其带来的结果。分析师报告的面世，可以让企业的这些信息释放到市场上，从而产生更多的交易需求。而证券公司很大一部分盈利来自交易佣金，通过推动交易量上涨获得收益。\n那如何让证券公司利益最大化呢？大体量的公司可以带来更大的交易量，同时，大公司未来的资本运作需求更多，自然也倾向与对本公司和所在行业更了解的证券公司合作。因此，分析师自然而然地会倾向于跟踪大体量公司。\n除此之外，分析师也更愿意跟踪科技含量高、成长性比较好的公司。因为市场上对这些企业的分析更有需求，分析师的报告更有用武之地。\n如果把股市比作地球，一边是阳光普照，另一边则黯淡无光。\n相关的数据研究佐证了这一点，低市值（低于中位数市值，约50亿）公司中，近2/3无分析师跟踪研究；但市值最高的1/4公司，平均每个公司却有23个分析师跟踪。总体而言，在2018年和2019年，差不多有40%的公司没有任何一个分析师进行跟踪。\n\n（在市值最小的25%的公司中，分析师跟踪覆盖的比例是23%。反之，在市值最大的25%的公司中，分析师跟踪覆盖的比例是93%。）\n再来看创业板，数据表明，在2009年时所有的公司都有分析师跟踪，并发表分析报告。但十年后，只有60%的公司被跟踪。主板的情况也大抵如此。科创板因创立时间短，还有待观察，但可从创业板的发展情况管窥一斑。\n与分析师跟踪起类似信息中介作用的是机构自身对上市公司的调研。但机构调研的资源分配也呈现同样的特点，2020年的数据显示，市值小于50亿的企业中，仅28%的企业获得机构调研，调研中平均会有22个机构参与；但如果市值接近1000亿时，则有超过一半的概率获机构调研，平均将近有200家机构参与。\n一面是正向循环，分析师跟踪、机构调研→信息在市场上流转→股票流动性增加→估值增长→更多分析师跟踪、机构关注。\n\n而对于股市上的另一半而言，则是一个恶性循环。没有分析师跟踪或机构调研→市场上没有新信息→交易流动性低→股价上不去→估值提不起来→分析师、机构更不感兴趣→交易量再缩小。\n这就解释了，为什么一些企业尽管非常努力，但是股价上不去，而另一些企业的努力从股价上很快得到反馈，因为关于企业努力的信息被市场获知、从而带来交易。\n而在注册制下，上市公司的增长速度远远超过分析师和机构的增长速度，争抢分析师和机构注意力资源的情况加剧。但无论是分析师还是机构投资者，其注意力资源又都呈集中态势。\n02、“七年之痒”：A股上市公司流动性\n按上面的分析，影响市值的另一大因素是股票的流动性。从交易量来看，市值排在前25%的公司，日均交易量占比超过60%，而市值较小的公司交易量低。\n有一个明显的结论是，市场喜新厌旧。在企业刚上市时，其股票流动性非常充裕。随着时间的变化，流动性显著下滑，而且越热门的板块，趋势越明显。在注册制制度下，趋势会进一步加剧。\n\n从换手率来看，以创业板为例，2009年的日均换手率为18%，但这个数字只维持了1年，到2010年降到8%，之后长期维持在4%左右，而主板的日均换手率更低，仅为2%。\n一般来说，数据显示，在传统审核制下上市的企业，其换手率在上市四五年后就趋于平庸、逐步稳定下来，而在新近注册制下上市的企业，其换手率下降之快以月份计，我统称其为企业流动性之“七年之痒”。\n所以对上市公司而言，面临着如何吸引和留住投资者的注意力，提振公司流动性等问题。\n03、机构投资者的投资偏好\n机构作为信息制造者，它的交易行为带有“信息量”。对上市公司而言，都希望有更多的机构持股，尤其青睐那些战略投资持股比例高、持股时间长的机构投资者。\n尽管机构在过去十年不断壮大，但显而易见，它们并不会把所有资金平均分配给所有的上市公司。\n那到底分配给谁了呢？一半以上公司的机构持股比例小于38%。其中市值最大的25%公司，其中位数机构持股比例接近60%，而市值最低的25%公司，该比例仅为11%。\n\n04、公募偏股基金与指数基金ETF：谁被划进了篮子里？\n新崛起的公募偏股基金与指数基金ETF，比如双创50ETF和科创50ETF，会让更多公司受益吗？这些工具型的基金帮助股民一键购买一揽子股票，是否能帮助上市公司解决信息不对称带来的影响？\n但情况同样不利，指数基金里的成分股通常是市值较大、流动性好、成长性好的公司。一般只有排名前50或者前100的公司，才能获得这些指数基金的青睐。\n再来看公募基金。仅40%的公司公募基金持股合计超过1%。同时，公募基金的投资者结构还是以散户为主，散户的持股比例超过了50%。换言之，股民变成了基民，但其投资心态并没有发生改变，当公募基金净值一下跌，基民们就会很恐慌，就想赎回。\n\n这反过来会影响公募基金的选股原则。为了避免被赎回，降低短期业绩压力，公募基金经理会选择短期内业绩表现就出众的公司，即，市值大、有确定成长性的公司。这意味着公募基金和指数基金ETF并没有给中小市值公司带来机构投资增加的福音。\n也就是说，工具型基金的崛起并不能改变中小市值公司的资本、市场生态面貌和环境。\n如此，中小市值公司面临的资本市场生态画像就出来了：投资者结构中以散户为主，股票流动性逐渐下滑，信息不对称严重，其企业经营状况信息不能有效地在股价上得到反馈，市值提升慢。\n05、中小市值“陷阱”？\n在A股市场，尽管上市公司数量和市值都有所增加，但不幸的是，市值排在最后1000名的上市公司市值占市场总市值的比例已经从10%降到了3%，这形成了一个相当大的尾部。这是否意味着市值排名较低的上市公司很难做大，也就是常说的中小市值“陷阱”？\n\n对中小市值企业而言，IPO的敲钟时刻就应该马上关注两个问题。\n第一，如何避免“上市即顶点”，持续获得市场注意力资源与资金支持？\n第二，如何进一步利用上市公司地位，获得更多资本，加大产业运作，做大做强？\n对一些已上市公司来讲，也并非高枕无忧。在注册制下壳公司的价值地位不复以往，退市会更常态化，监管也在不断加强，甚至还有外部“野蛮人”（通过敌意方式获取企业控制权）在那里虎视眈眈。\n06、美国的上市公司：要么买别人，要么被人买\n回顾美国资本市场的历史，美国从80年代的5000家上市公司一路上涨到90年代末的8000多家。随着互联网经济泡沫的破裂，再下降到当今的4000多家。这当中大量企业退市，究其原因，60%是由于上市企业被收购，而主要的收购方是其他上市企业。\n与此同时，IPO市场在过去20年内也已式微。这并非因为获得VC和PE投资的公司变少了，而是创业企业更多地选择被收购退出，而非上市。即使企业先上市了，上市后三年内要么收购别人，要么被别人收购，从而实现行业整合。由于产业集中度的提升，大企业垄断能力增强，其他公司独立做大变得更为困难，因此更好的方式就是和行业内的大公司联合。\n也就是说，收购兼并成了美国行业整合的主流方式。从数据中发现，过去20年间，90%的美国创业企业通过被收购的方式退出，只有10%的企业通过IPO方式退出。\n\n反观中国，大多数企业还是极度憧憬上市的，那就需要从两个维度思考：\n1、业务端向外延伸，做产业整合，变得更强。\n2、内部效率提升，包括运营、商业模式、公司治理和技术升级。\n最后做个预测，在注册制的红利期内，上市公司的数量短期内会持续上升。但随着A股市场生态的变化，上市公司价值分化也在加速，整合的需求会与日俱增。因此，上市公司数量会在上升后减少，产业未来会更集聚。但整合将是一个长期的过程。\n当产业和资本良性互动后，资本市场会有和目前同等数量的上市公司，但那时的上市公司将有完全不同量级的实力。而非上市公司也同样保有随时上市的选择与实力。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2131,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":181154805,"gmtCreate":1623380445507,"gmtModify":1623380445507,"author":{"id":"3578472889659676","authorId":"3578472889659676","authorIdStr":"3578472889659676","name":"zxjkevin","avatar":"https://static.tigerbbs.com/77bc613589fceea2e4d5faeb7bffaff0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578472889659676"},"themes":[],"htmlText":"咋索赔？我也被坑了，都是虚假财务报表","listText":"咋索赔？我也被坑了，都是虚假财务报表","text":"咋索赔？我也被坑了，都是虚假财务报表","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/181154805","repostId":"2138611991","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1574,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":102816043,"gmtCreate":1620192664382,"gmtModify":1620198396833,"author":{"id":"3578472889659676","authorId":"3578472889659676","authorIdStr":"3578472889659676","name":"zxjkevin","avatar":"https://static.tigerbbs.com/77bc613589fceea2e4d5faeb7bffaff0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578472889659676"},"themes":[],"htmlText":"可恶，上市圈的钱呢。买不买你的股票是不是你的错，财务造假就不对了。我的钱逗套没了","listText":"可恶，上市圈的钱呢。买不买你的股票是不是你的错，财务造假就不对了。我的钱逗套没了","text":"可恶，上市圈的钱呢。买不买你的股票是不是你的错，财务造假就不对了。我的钱逗套没了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"p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href=http://scjss.mofcom.gov.cn/article/zq/202108/20210803189242.shtml><strong>商务部</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>根据《商务部办公厅关于下达2020年流通行业标准计划项目的通知》，中国标准化研究院组织完成了《直播电子商务平台管理与服务规范》行业标准征求意见稿，现公开征求意见。\n《规范》要求：当直播主体存在虚假宣传、掺杂掺假、以次充好、伪造产品的产地或冒用他人厂名厂址、假冒商标专利等侵害消费者合法权益行为时，应采取必要措施维护消费者权益，并对直播主体实施相应的处罚。\n应对打赏主播的行为进行规范，并根据直播产品或...</p>\n\n<a href=\"http://scjss.mofcom.gov.cn/article/zq/202108/20210803189242.shtml\">Web 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15:43","market":"sh","language":"zh","title":"一年两次跌破3000点，现在是回到了2008年？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1171739335","media":"36氪","summary":"欧美经济衰退将会对出口企业形成压制10月开盘第一天，市场哀嚎不断。就在投资者们的心情还未从海外市场的短暂反弹和回调平复过来时，上证指数已经默默地跌破了3000点。今年9月以来，国内权益市场经历了激烈的","content":"<html><head></head><body><blockquote>欧美经济衰退将会对出口企业形成压制</blockquote><p>10月开盘第一天，市场哀嚎不断。</p><p>就在投资者们的心情还未从海外市场的短暂反弹和回调平复过来时，上证指数已经默默地跌破了3000点。</p><p>今年9月以来，国内权益市场经历了激烈的调整，沪深300、中证500等宽基指数跌幅超6%，而光伏和锂电等新能源板块的回调幅度更是超过了10%。</p><p>不少投资者翻出A股历史的估值数据，充满疑惑地看着明显已经处于低位的估值分位数，不禁感叹：到底发生什么事了？</p><p>这是上证指数今年以来第二次跌破三千点，上一次发生在4月25日。巧合的是，在2008年，上证指数也是在4月底一度跌破3000点，而当年10月份节后第一天，上证指数亦是大幅回调，跌幅超5%。</p><p><b>不过，在2008年10月份的最后一跌后，A股终于迎来柳暗花明，随后开启长达半年的反弹。那么，这次A股会像从前一样触底反弹吗？</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1103602fbd6515ed380e1f7b45a7c05\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>从国内的基本面情况来看，根据此前公布的数据，在供给端，尽管8月份工业生产受到疫情、高温和供电等扰动，但规模以上工业增加值同比仍增长4.2%，超市场预期。</p><p>在需求端，8月社会消费品零售总额同比增长5.4%，其汽车类同比则大幅增长15.9%，增幅回升6.2个百分点。固定资产投资方面，虽然房地产分项同比仍大幅回落，但8月份基建开始发力，当月投资额同比增加14.1%。整体来看，国内经济已经开始出现复苏的迹象。</p><p>从国内的流动性来看，自今年4月份降准后，DR007与政策利率发生偏移，M2与社融增速的剪刀差持续扩大，这说明银行间的流动性依然比较宽松，并未对资本市场形成明显压制。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e12f2928c2df1b0f3a40b3cecd016769\" tg-width=\"2638\" tg-height=\"1338\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>DR007与7天逆回购利率 资料来源：Wind、36氪整理</p><p><b>因此，无论是从国内当下的基本面情况，还是流动性而言，均没有出现对权益市场明显的利空。我们认为，本轮权益市场发生波动的主要原因，实际上来源于海外多重风险的叠加。</b></p><p><b>欧美为何会有经济衰退风险？</b></p><p>首先是美国方面，疫情以来极度宽松的货币政策配合财政刺激使流动性迅速过剩，2020/2021年美国M2增速分别达到19.14%/16.25%,为高通胀提供了货币基础，由此推动消费品和服务需求的提升。</p><p>另一方面，疫情后停工停产、价值链断裂导致的物资短缺，美国政府直接为居民发放财政补贴导致劳动参与率下降，又在供应端造成了消费品和服务供应的紧缺。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4d1beca0edda42f83a169fd7ab7d44d\" tg-width=\"2638\" tg-height=\"1338\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>美国M2同比变化 资料来源：Wind、36氪整理</p><p>在以上多重因素的刺激下，美国的CPI同比增速一度在6月份冲高至9%以上，达到40年以来峰值，接近上世纪70年代的水平。为了遏制通胀，美联储从2022年起，分别在3/5/6/7月加息25/50/75/75BP，在9月的FOMC会议上，美联储再次加息75BP。至此，联邦基金利率已达到3%以上，为2008年以来的最高。</p><p>同时，根据渣打银行统计，美联储在FOMC会后公布的2022年基准利率上限的预测值从6月份的3.4%大幅提升至4.4%，这意味着年内美联储仍有超100BP的加息空间，并大大超出了市场预期。今年下半年以来，美联储一再表示将坚定加息，甚至可以牺牲一定的就业目标来抑制通胀。</p><p><b>基准利率的大幅上升，不仅导致美债利率的大幅上行，引发了市场对美国经济衰退的担忧，还对权益资产的估值形成压制。</b>在美联储加快收紧货币政策影响下，美国GDP已连续两个季度负增长，今年一、二季度环比分别下降1.6%和0.6%，其实已经陷入“技术性衰退。</p><p>展望未来，美联储继续加息进程，工业生产下行压力加大，政府、私人和信贷流动性均面临收缩压力。预计今年三、四季度美国经济环比增长折年率分别为1.4%和0.5%，明年一季度将继续下行并陷入负增长，预计2022年全年GDP增长1.6%左右，较2021年下降4.1个百分点，未来美国经济“硬着陆”的风险非常高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/652b7028dd9fef2c244c6260e07e501c\" tg-width=\"2638\" tg-height=\"1338\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>美国CPI同比变动情况 资料来源：Wind、36氪整理</p><p><b>其次，欧洲同样也面临着经济衰退的风险，形势也颇为严峻。</b></p><p>疫情后，欧洲同样也实施了大规模的量化宽松计划。2020年3月至2021年底，欧元区PEPP（紧急购债计划）累计净购买量达1.6万亿欧元。2021年12月，欧元区调和CPI同比增速为5%，达到近20年以来的最高值。然而，欧洲的通胀还远没有结束。</p><p>欧洲的能源结构中，天然气占比约在25%左右，且高度依赖俄罗斯供应。2022年，随着东欧局势的持续恶化，欧洲不出意外地发生了能源危机，进而推动天然气和电力价格持续走高。</p><p>根据欧盟统计局数据，2022年9月欧元区调和CPI 同比上涨10%，连续多个月刷新历史新高。能源价格上涨成为推升通胀走高的主因，8月欧元区能源价格同比上涨38.6%，为通胀贡献3.95个百分点。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e2c21f5ddbf8a5ec7a9bd70e7e7f0d1\" tg-width=\"1269\" tg-height=\"887\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>欧元区CPI同比 资料来源：wind，36氪</p><p>这从两方面引起了市场对欧洲经济出现衰退的担忧，一是欧洲为了遏制通胀，欧央行在7月份和9月份分别加息50/75基点，结束了负利率时代；二是能源价格居高不下，可能会引发欧洲化工等高耗电产业的转移。</p><p>对欧洲产业部门而言，天然气不仅是重要的能源供应来源，还是化工、塑料制品等基础产业部门的关键原材料来源。天然气价格保持高位，不仅会推高欧洲生产和生活的成本，还会从原始投入环节对工业生产带来极大的限制。</p><p>目前欧洲能源结构的脆弱性源于之前过于激进的能源切换战略，其中天然气是重要的过渡能源。所以，如果能源危机持续恶化，欧洲甚至会因衰退导致的去工业化而提前完成“双碳”，这与“双碳”的设计初衷大相径庭。未来，无论欧洲经济是否发生衰退，目前的能源危机对经济增长的抑制早已显现。</p><p><b>9月，欧洲多数国家PMI指数均位于收缩区间，连续三个月位于荣枯线以下，系2020年5月以来首次。</b>德国、英国、意大利、西班牙等主要国家制造业PMI指数均持续下降并在收缩区徘徊或预示欧洲已陷入经济衰退。</p><p>那么，美国和欧洲的经济衰退风险将会对我国的大类资产造成什么样的影响呢？</p><p><b>历史中欧美衰退时大类资产表现如何？</b></p><p><b>历史上，欧美经济同时出现衰退的情况比较少见，最近一次发生在2008-2009年，而此前的2004-2007年间，欧美亦同样处于加息周期。从历史情况来看，在经济实际衰退前，市场就已经提前对衰退做出反应。</b></p><p>2008年次贷危机爆发后，金融危机逐渐演变成经济危机，2008年三季度美国GDP增速大幅放缓，并在2009年骤降至-2.6%，失业率也一度突破至10%。而欧洲也因欧债危机的爆发而出现了经济危机，2009年欧元区GDP增速同样由正转负，同比增速暴跌至-4.41%。</p><p><b>随后，各国为应对经济危机，被迫将货币政策从收紧转变为宽松。</b></p><p>从当时的大类资产表现情况来看，权益市场方面，全球股市在2008年提前反应经济衰退的预期，并大幅回调。2009年各国强力放松货币政策应对危机后，美国、欧洲和中国的股市均出现反弹，但并未恢复至经济危机爆发前的水平。</p><p>债市与大宗商品也是类似的表现，2008年十年期美国国债与中国国债收益率均大幅下行，尽管2009年GDP增速实际为负且有大量的流动性释放，但在经济反弹的预期下，国债收益率却已开始回升。</p><p>商品方面，全球大宗商品指数于2008年年中结束多年的上涨趋势，并开始大幅下降，随后于2009年开始反弹，但同样没有超过前次高点。</p><p><b>值得注意的是，黄金在2008-2009年间表现出了很强的韧性，COMEX黄金期货收盘价在2008和2009年分别上涨了6.62%和23.32%。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bc0d09ae222f9a469943a103ec2901d\" tg-width=\"910\" tg-height=\"597\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2008-2009年大类资产表现 资料来源：Wind、36氪整理</p><p><b>未来大类资产会受到哪些影响？</b></p><p>如果欧美未来发生实质性的衰退，那么对我国而言，最先受到冲击的将会是出口导向型企业。</p><p>从我国的出口数据来看，尽管近几年对欧美的出口份额有所下降，但合计占比仍维持在30%以上。2020年以来，受益于从疫情中迅速复苏，我国的出口增速十分强劲，是近两年来中国经济增长的核心动力之一，2021/2022H1出口金额同比增速达21.2%/13%。</p><p><b>因此，未来欧美经济一旦发生衰退，需求坍塌必然会对我国的出口形成较大压力。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/040e7f204afe4ea3fdeb3954f0953137\" tg-width=\"2638\" tg-height=\"1338\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>我国对欧盟和美国出口金额情况 资料来源：Wind、36氪整理</p><p>其中，<b>计算机通信和电子设备制造业、电气机械及和器材制造业</b>受美国经济衰退的影响程度最深，一方面这两个行业整体出口依赖程度较高，另一方面其出口产品中大部分出口的目的地是美国，因此受到美国需求的变化对上述行业的影响最为明显。</p><p>受全球化分工确立下来的产业分布格局影响，<b>纺织服装业、家具制造业以及皮革和制鞋业</b>等劳动密集型产业对于出口的依赖度也较高，亦容易受到欧美经济衰退的影响。由于玩具出口对美的较高依赖度，<b>文娱用品制造业</b>受美国经济衰退的影响也相对较高。欧洲方面，<b>计算机通信和电子设备制造业以及电气机械及和器材制造业</b>受欧洲经济衰退的影响同样显著，主要原因与美国相类似，行业自身对出口的依赖度较高，而欧盟是仅次于美国的第二大机电产品出口地，因此欧盟的需求变动也直接影响上述行业的景气度。</p><p><b>值得注意的是，为了应对能源危机，欧洲已经开始考虑重启煤电，市场担忧这是否会对光伏、风电等清洁能源的布局造成影响。我们认为，欧洲在本身已经缺电的情况下，对能源自主的迫切性已经非常强烈，发展自主可控的清洁能源，长期来看仍会是欧洲主要的能源政策。</b></p><p><b>不过，由于清洁能源在短期内无法迅速填补缺口。因此，在经济出现衰退的背景下，清洁能源的建设步伐可能会有所放缓。但长期来看，国内光伏、风电等出口导向型企业，依然不会受到太大的影响。</b></p><p>整体而言，我国出口对于欧盟的依赖程度要低于美国，因此欧盟经济衰退对我国各行业的影响均低于美国。然而，目前的经济、金融数据显示，欧美同时出现的经济衰退并非不可能，这对于我国而言，发展内循环的价值不言而喻。</p><p><b>就结构来看，欧美经济衰退对我国计算机通信和电子设备制造业以及电气机械及和器材制造业最为明显，且显著高于其他行业。从近期二级市场的走势来看，电子、通信、机械等板块的跌幅比较靠前，可以说也是在一定程度上price in了欧美的经济衰退。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6437ef258bf479ee14c9d90bc7c7c4df\" tg-width=\"1397\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>美国（左）和欧盟（右）经济衰退对各行业的影响程度 资料来源：德邦证券，36氪整理</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1844531699ab20c078ce79d37d7556cd\" tg-width=\"881\" tg-height=\"910\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>近期各行业板块在二级市场表现 资料来源：Wind、36氪整理</p><p>债市方面，2008年于目前可能并没有多少参考价值，主要是当下美联储的货币政策已然没有了政策空间，现在只能坚定的选择加息来平抑通胀，所以美债的核心定逻辑是既包括流动性紧缩也包括经济衰退，二者对冲之下，市场普遍认为“4”是10年期美债利率相对合理的底。</p><p>再看中债，地产行业适当复苏对经济预期具有积极正面的意义，目前的经济水平也好于疫情后被暂停的那些日子，所以10年期国债在今年8月中旬的“2.6”大概率是到顶了。之后，在经济修复的预期与中美利差的约束下，债券收益率有着较强的上行预期。届时，中美利差收敛、流动性相对充裕，股债跷跷板将更有利于权益资产。</p><p>大宗商品方面，2020年以来，供应端的紧缺叠加宽松的流动性，推动大宗商品迎来一波近三年的牛市。RJ/CRB指数从2020年4月份的约108点一路冲高至2022年年中的300点以上，至今仍维持在200点以上的高位。</p><p>从历史情况来看，1994年以来，<b>在美联储历次加息期间，大宗商品均有不错的表现。但是，当经济出现衰退的预期时，大宗商品往往会大幅回调。</b></p><p>典型如2001年，随着“911”事件及互联网泡沫破裂的冲击，美国GDP增速大幅下降，随即大宗商品价格指数在2001年开始回调。二是在2008年金融危机的冲击下，美国GDP增速放缓，并预期出现经济危机，RJ/CRB指数在2008年年中开始暴跌。</p><p><b>从目前情况来看，在欧美经济均预期出现衰退的情形下，除黄金外，大宗商品将会同时受到总需求下降及流动性收缩的压力，未来也很难再有亮眼表现。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7e1ffedda9431fa7881765f0f8f86de\" tg-width=\"2638\" tg-height=\"1338\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>RJ/CRB商品价格指数，虚线部分为美联储加息期间 资料来源：Wind、36氪整理</p><p><b>欧美有可能避免衰退吗？</b></p><p>当然，上文中我们仅就欧美均发生经济衰退这一种预期进行了分析。那么，欧美有几率实现经济的“软着陆”吗？</p><p><b>从目前的情况来看，欧洲有一定的几率避免衰退，但美国的衰退几乎不可避免。</b></p><p><b>美国方面，疫情以来，因劳动力供给收缩带来的“工资—通胀”螺旋，导致美国产生了全面的通胀，这使得本轮通胀比以往更加顽固。</b>而要想降低通胀，美联储或需要打破工资—通胀的正反馈，而这恰恰需要劳动力市场前景恶化，失业率显著上升。这<b>意味着，如果美国想要控制通胀，就必须以经济衰退作为代价。</b></p><p>欧洲方面，既然能源价格是推动欧洲通胀及产业转移的罪魁祸首，那么，只要欧洲解决了能源问题，经济衰退的概率也将大大降低。</p><p><b>如果欧洲成功解除能源危机，而美国为避免经济衰退而放缓加息，又会对全球资本市场产生什么样的影响呢？</b></p><p>首先对权益市场来说，我国的经济基本面将会摆脱了外围市场的干扰，而在国内流动性依然宽裕的状态下，随着经济的逐渐复苏，估值处于历史低分位的A股可能会迎来分子端盈利的修复，相比于外围，A股将会有很高的配置价值。</p><p>债市方面，随着国内经济的逐渐复苏，M2与社融增速的剪刀差有望收窄，所以无论外部如何，国债利率上行确定性极高，届时债券市场将会面临一定的压力。</p><p>大宗商品方面，从需求来看，欧美未发生衰退将会在需求端对大宗商品价格形成支撑，预计大宗商品价格将会继续维持在高位。</p><p><b>策略：今年该如何进行资产配置</b></p><p>从前文的讨论中我们知道，<b>目前欧美经济出现衰退已经是大概率事件，这就要求我们在进行资产配置时必须要考虑海外因素的干扰。</b></p><p>在权益市场，介于欧美经济衰退给出口带来的压力，我们应当对电子、通信等出口依赖程度高的板块保持谨慎，届时内循环将成为经济的主旋律，因此可以加强对内循环相关板块的关注。</p><p>近期，国内密集出台了包括阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限、退还房屋销售个人所得税、下调首套个人住房公积金贷款利率等多项与房地产相关的政策。<b>这意味着，房地产将会阶段性成为缓解外围市场对经济冲击的有力工具。从“买预期”的角度来看，与房地产相关的行业，无疑是目前最值得关注的板块。同时，受益于房地产的复苏，银行将会出现估值修复。</b></p><p>另外，基建也于今年8月份开始发力，当月投资额同比增加14.1%，未来也将带动相关板块盈利端的走强。</p><p><b>而新能源方面，尽管光伏、风电等企业在欧美的出口比例较高，但长期的景气度依然持续，且受欧美经济衰退的影响较小，目前在大幅回调后，依然具有不错的配置价值。</b></p><p>债市方面，目前本身是个筑顶行情，于外部将受到中美利差的约束，于内部受约束于房地产边际改善于利多经济预期的逻辑。因此，中期来看债券收益率预计易上难下，而短期的交易性机会则较难把握。</p><p>大宗商品方面，根据历史数据，欧美经济衰退期间，大宗商品的表现一般都比较低迷，而黄金作为避险资产，则表现出很强的韧性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba66702484350593d292fabea83b24fc\" tg-width=\"1012\" tg-height=\"654\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>大类资产表现 资料来源：36氪整理</p></body></html>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>一年两次跌破3000点，现在是回到了2008年？</title>\n<style 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资料来源：Wind、36氪整理因此，无论是从国内当下的基本面情况，还是流动性而言，均没有出现对权益市场明显的利空。我们认为，本轮权益市场发生波动的主要原因，实际上来源于海外多重风险的叠加。欧美为何会有经济衰退风险？首先是美国方面，疫情以来极度宽松的货币政策配合财政刺激使流动性迅速过剩，2020/2021年美国M2增速分别达到19.14%/16.25%,为高通胀提供了货币基础，由此推动消费品和服务需求的提升。另一方面，疫情后停工停产、价值链断裂导致的物资短缺，美国政府直接为居民发放财政补贴导致劳动参与率下降，又在供应端造成了消费品和服务供应的紧缺。美国M2同比变化 资料来源：Wind、36氪整理在以上多重因素的刺激下，美国的CPI同比增速一度在6月份冲高至9%以上，达到40年以来峰值，接近上世纪70年代的水平。为了遏制通胀，美联储从2022年起，分别在3/5/6/7月加息25/50/75/75BP，在9月的FOMC会议上，美联储再次加息75BP。至此，联邦基金利率已达到3%以上，为2008年以来的最高。同时，根据渣打银行统计，美联储在FOMC会后公布的2022年基准利率上限的预测值从6月份的3.4%大幅提升至4.4%，这意味着年内美联储仍有超100BP的加息空间，并大大超出了市场预期。今年下半年以来，美联储一再表示将坚定加息，甚至可以牺牲一定的就业目标来抑制通胀。基准利率的大幅上升，不仅导致美债利率的大幅上行，引发了市场对美国经济衰退的担忧，还对权益资产的估值形成压制。在美联储加快收紧货币政策影响下，美国GDP已连续两个季度负增长，今年一、二季度环比分别下降1.6%和0.6%，其实已经陷入“技术性衰退。展望未来，美联储继续加息进程，工业生产下行压力加大，政府、私人和信贷流动性均面临收缩压力。预计今年三、四季度美国经济环比增长折年率分别为1.4%和0.5%，明年一季度将继续下行并陷入负增长，预计2022年全年GDP增长1.6%左右，较2021年下降4.1个百分点，未来美国经济“硬着陆”的风险非常高。美国CPI同比变动情况 资料来源：Wind、36氪整理其次，欧洲同样也面临着经济衰退的风险，形势也颇为严峻。疫情后，欧洲同样也实施了大规模的量化宽松计划。2020年3月至2021年底，欧元区PEPP（紧急购债计划）累计净购买量达1.6万亿欧元。2021年12月，欧元区调和CPI同比增速为5%，达到近20年以来的最高值。然而，欧洲的通胀还远没有结束。欧洲的能源结构中，天然气占比约在25%左右，且高度依赖俄罗斯供应。2022年，随着东欧局势的持续恶化，欧洲不出意外地发生了能源危机，进而推动天然气和电力价格持续走高。根据欧盟统计局数据，2022年9月欧元区调和CPI 同比上涨10%，连续多个月刷新历史新高。能源价格上涨成为推升通胀走高的主因，8月欧元区能源价格同比上涨38.6%，为通胀贡献3.95个百分点。欧元区CPI同比 资料来源：wind，36氪这从两方面引起了市场对欧洲经济出现衰退的担忧，一是欧洲为了遏制通胀，欧央行在7月份和9月份分别加息50/75基点，结束了负利率时代；二是能源价格居高不下，可能会引发欧洲化工等高耗电产业的转移。对欧洲产业部门而言，天然气不仅是重要的能源供应来源，还是化工、塑料制品等基础产业部门的关键原材料来源。天然气价格保持高位，不仅会推高欧洲生产和生活的成本，还会从原始投入环节对工业生产带来极大的限制。目前欧洲能源结构的脆弱性源于之前过于激进的能源切换战略，其中天然气是重要的过渡能源。所以，如果能源危机持续恶化，欧洲甚至会因衰退导致的去工业化而提前完成“双碳”，这与“双碳”的设计初衷大相径庭。未来，无论欧洲经济是否发生衰退，目前的能源危机对经济增长的抑制早已显现。9月，欧洲多数国家PMI指数均位于收缩区间，连续三个月位于荣枯线以下，系2020年5月以来首次。德国、英国、意大利、西班牙等主要国家制造业PMI指数均持续下降并在收缩区徘徊或预示欧洲已陷入经济衰退。那么，美国和欧洲的经济衰退风险将会对我国的大类资产造成什么样的影响呢？历史中欧美衰退时大类资产表现如何？历史上，欧美经济同时出现衰退的情况比较少见，最近一次发生在2008-2009年，而此前的2004-2007年间，欧美亦同样处于加息周期。从历史情况来看，在经济实际衰退前，市场就已经提前对衰退做出反应。2008年次贷危机爆发后，金融危机逐渐演变成经济危机，2008年三季度美国GDP增速大幅放缓，并在2009年骤降至-2.6%，失业率也一度突破至10%。而欧洲也因欧债危机的爆发而出现了经济危机，2009年欧元区GDP增速同样由正转负，同比增速暴跌至-4.41%。随后，各国为应对经济危机，被迫将货币政策从收紧转变为宽松。从当时的大类资产表现情况来看，权益市场方面，全球股市在2008年提前反应经济衰退的预期，并大幅回调。2009年各国强力放松货币政策应对危机后，美国、欧洲和中国的股市均出现反弹，但并未恢复至经济危机爆发前的水平。债市与大宗商品也是类似的表现，2008年十年期美国国债与中国国债收益率均大幅下行，尽管2009年GDP增速实际为负且有大量的流动性释放，但在经济反弹的预期下，国债收益率却已开始回升。商品方面，全球大宗商品指数于2008年年中结束多年的上涨趋势，并开始大幅下降，随后于2009年开始反弹，但同样没有超过前次高点。值得注意的是，黄金在2008-2009年间表现出了很强的韧性，COMEX黄金期货收盘价在2008和2009年分别上涨了6.62%和23.32%。2008-2009年大类资产表现 资料来源：Wind、36氪整理未来大类资产会受到哪些影响？如果欧美未来发生实质性的衰退，那么对我国而言，最先受到冲击的将会是出口导向型企业。从我国的出口数据来看，尽管近几年对欧美的出口份额有所下降，但合计占比仍维持在30%以上。2020年以来，受益于从疫情中迅速复苏，我国的出口增速十分强劲，是近两年来中国经济增长的核心动力之一，2021/2022H1出口金额同比增速达21.2%/13%。因此，未来欧美经济一旦发生衰退，需求坍塌必然会对我国的出口形成较大压力。我国对欧盟和美国出口金额情况 资料来源：Wind、36氪整理其中，计算机通信和电子设备制造业、电气机械及和器材制造业受美国经济衰退的影响程度最深，一方面这两个行业整体出口依赖程度较高，另一方面其出口产品中大部分出口的目的地是美国，因此受到美国需求的变化对上述行业的影响最为明显。受全球化分工确立下来的产业分布格局影响，纺织服装业、家具制造业以及皮革和制鞋业等劳动密集型产业对于出口的依赖度也较高，亦容易受到欧美经济衰退的影响。由于玩具出口对美的较高依赖度，文娱用品制造业受美国经济衰退的影响也相对较高。欧洲方面，计算机通信和电子设备制造业以及电气机械及和器材制造业受欧洲经济衰退的影响同样显著，主要原因与美国相类似，行业自身对出口的依赖度较高，而欧盟是仅次于美国的第二大机电产品出口地，因此欧盟的需求变动也直接影响上述行业的景气度。值得注意的是，为了应对能源危机，欧洲已经开始考虑重启煤电，市场担忧这是否会对光伏、风电等清洁能源的布局造成影响。我们认为，欧洲在本身已经缺电的情况下，对能源自主的迫切性已经非常强烈，发展自主可控的清洁能源，长期来看仍会是欧洲主要的能源政策。不过，由于清洁能源在短期内无法迅速填补缺口。因此，在经济出现衰退的背景下，清洁能源的建设步伐可能会有所放缓。但长期来看，国内光伏、风电等出口导向型企业，依然不会受到太大的影响。整体而言，我国出口对于欧盟的依赖程度要低于美国，因此欧盟经济衰退对我国各行业的影响均低于美国。然而，目前的经济、金融数据显示，欧美同时出现的经济衰退并非不可能，这对于我国而言，发展内循环的价值不言而喻。就结构来看，欧美经济衰退对我国计算机通信和电子设备制造业以及电气机械及和器材制造业最为明显，且显著高于其他行业。从近期二级市场的走势来看，电子、通信、机械等板块的跌幅比较靠前，可以说也是在一定程度上price in了欧美的经济衰退。美国（左）和欧盟（右）经济衰退对各行业的影响程度 资料来源：德邦证券，36氪整理近期各行业板块在二级市场表现 资料来源：Wind、36氪整理债市方面，2008年于目前可能并没有多少参考价值，主要是当下美联储的货币政策已然没有了政策空间，现在只能坚定的选择加息来平抑通胀，所以美债的核心定逻辑是既包括流动性紧缩也包括经济衰退，二者对冲之下，市场普遍认为“4”是10年期美债利率相对合理的底。再看中债，地产行业适当复苏对经济预期具有积极正面的意义，目前的经济水平也好于疫情后被暂停的那些日子，所以10年期国债在今年8月中旬的“2.6”大概率是到顶了。之后，在经济修复的预期与中美利差的约束下，债券收益率有着较强的上行预期。届时，中美利差收敛、流动性相对充裕，股债跷跷板将更有利于权益资产。大宗商品方面，2020年以来，供应端的紧缺叠加宽松的流动性，推动大宗商品迎来一波近三年的牛市。RJ/CRB指数从2020年4月份的约108点一路冲高至2022年年中的300点以上，至今仍维持在200点以上的高位。从历史情况来看，1994年以来，在美联储历次加息期间，大宗商品均有不错的表现。但是，当经济出现衰退的预期时，大宗商品往往会大幅回调。典型如2001年，随着“911”事件及互联网泡沫破裂的冲击，美国GDP增速大幅下降，随即大宗商品价格指数在2001年开始回调。二是在2008年金融危机的冲击下，美国GDP增速放缓，并预期出现经济危机，RJ/CRB指数在2008年年中开始暴跌。从目前情况来看，在欧美经济均预期出现衰退的情形下，除黄金外，大宗商品将会同时受到总需求下降及流动性收缩的压力，未来也很难再有亮眼表现。RJ/CRB商品价格指数，虚线部分为美联储加息期间 资料来源：Wind、36氪整理欧美有可能避免衰退吗？当然，上文中我们仅就欧美均发生经济衰退这一种预期进行了分析。那么，欧美有几率实现经济的“软着陆”吗？从目前的情况来看，欧洲有一定的几率避免衰退，但美国的衰退几乎不可避免。美国方面，疫情以来，因劳动力供给收缩带来的“工资—通胀”螺旋，导致美国产生了全面的通胀，这使得本轮通胀比以往更加顽固。而要想降低通胀，美联储或需要打破工资—通胀的正反馈，而这恰恰需要劳动力市场前景恶化，失业率显著上升。这意味着，如果美国想要控制通胀，就必须以经济衰退作为代价。欧洲方面，既然能源价格是推动欧洲通胀及产业转移的罪魁祸首，那么，只要欧洲解决了能源问题，经济衰退的概率也将大大降低。如果欧洲成功解除能源危机，而美国为避免经济衰退而放缓加息，又会对全球资本市场产生什么样的影响呢？首先对权益市场来说，我国的经济基本面将会摆脱了外围市场的干扰，而在国内流动性依然宽裕的状态下，随着经济的逐渐复苏，估值处于历史低分位的A股可能会迎来分子端盈利的修复，相比于外围，A股将会有很高的配置价值。债市方面，随着国内经济的逐渐复苏，M2与社融增速的剪刀差有望收窄，所以无论外部如何，国债利率上行确定性极高，届时债券市场将会面临一定的压力。大宗商品方面，从需求来看，欧美未发生衰退将会在需求端对大宗商品价格形成支撑，预计大宗商品价格将会继续维持在高位。策略：今年该如何进行资产配置从前文的讨论中我们知道，目前欧美经济出现衰退已经是大概率事件，这就要求我们在进行资产配置时必须要考虑海外因素的干扰。在权益市场，介于欧美经济衰退给出口带来的压力，我们应当对电子、通信等出口依赖程度高的板块保持谨慎，届时内循环将成为经济的主旋律，因此可以加强对内循环相关板块的关注。近期，国内密集出台了包括阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限、退还房屋销售个人所得税、下调首套个人住房公积金贷款利率等多项与房地产相关的政策。这意味着，房地产将会阶段性成为缓解外围市场对经济冲击的有力工具。从“买预期”的角度来看，与房地产相关的行业，无疑是目前最值得关注的板块。同时，受益于房地产的复苏，银行将会出现估值修复。另外，基建也于今年8月份开始发力，当月投资额同比增加14.1%，未来也将带动相关板块盈利端的走强。而新能源方面，尽管光伏、风电等企业在欧美的出口比例较高，但长期的景气度依然持续，且受欧美经济衰退的影响较小，目前在大幅回调后，依然具有不错的配置价值。债市方面，目前本身是个筑顶行情，于外部将受到中美利差的约束，于内部受约束于房地产边际改善于利多经济预期的逻辑。因此，中期来看债券收益率预计易上难下，而短期的交易性机会则较难把握。大宗商品方面，根据历史数据，欧美经济衰退期间，大宗商品的表现一般都比较低迷，而黄金作为避险资产，则表现出很强的韧性。大类资产表现 资料来源：36氪整理","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1471,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":666315314,"gmtCreate":1665414958539,"gmtModify":1665414961191,"author":{"id":"3578472889659676","authorId":"3578472889659676","authorIdStr":"3578472889659676","name":"zxjkevin","avatar":"https://static.tigerbbs.com/77bc613589fceea2e4d5faeb7bffaff0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578472889659676"},"themes":[],"htmlText":"股市和经济有关系吗","listText":"股市和经济有关系吗","text":"股市和经济有关系吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/666315314","repostId":"1161606575","repostType":2,"repost":{"id":"1161606575","pubTimestamp":1665400783,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1161606575?lang=&edition=full","pubTime":"2022-10-10 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href=\"https://laohu8.com/S/601162\">天风证券</a>在四季度策略中表示，过去几个月，市场反馈了诸多悲观因素，且认为各个板块的基本面会出现泥沙俱下的情况后，A股可能迎来修复的曙光。</p><p>在星石投资看来，跌破整数点位可能会压制短期情绪，但海外不确定性导致的波动大概率只是暂时的，国内经济预期虽然较为低迷，但估值压缩的空间已经不大。</p><p>“A股已经进入深度价值区间。虽然此轮政策效果受疫情等因素影响显现较慢，但目前国内政策基调仍暖、地产政策不断放松、国常会等会议强调加快落实，中期政策效果仍将继续显现。”星石投资认为。</p><p><b>超八成个股下跌</b></p><p>10月10日，上证指数在五分钟之内完成了小幅低开、急转直下、迅速向上V型反转的一系列动作。但遗憾的是，这种上攻态势并未持续。随后，上证指数一路震荡下行。午后开盘后，下探速度加快。最终，时隔五个月，A股再度跌破3000点。</p><p>截至收盘，上证指数报收2974.15点，下跌1.66%，跌破3000点重要整数关口。深证成指报收10522.12点，跌幅2.38%。创业板指下跌2.30%。沪深300下跌2.21%。科创50跌幅更达到4.48%。</p><p><b>在节前创下成交额新低之后，今日两市累计成交额只有6280亿元。</b>排排网旗下融智投资FOF基金经理胡泊认为，目前市场的悲观情绪已充分体现了各种利空因素，预示着当前是短期底部区域。交易量萎缩可能会影响反弹的动能，大盘在底部区域震荡的时间可能延长。</p><p>根据Wind（万得）数据统计，两市只有841只个股出现上涨，3996只个股出现下跌，占比达到80.80%，70余只个股出现跌停。</p><p>板块方面，养殖板块表现十分亮眼。鸡产业上涨8.5%，猪产业上涨4.17%，生物育种、饲料精选涨幅均超过3%。消息层面，国庆假期以来猪价已实现九连涨，白羽鸡的价格也突破年内高点。</p><p><b>此外，能源相关板块走强。天然气板块上涨1.84%，油气开采上涨1.68%，煤炭开采涨幅也达到0.79%。</b></p><p>日前，美国商务部工业和安全局（BIS）以维护国家安全为由，对中国芯片产业的打压再度升级。或受到该消息影响，10日半导体、芯片概念股受到重挫，超过95%相关个股出现下跌。<a href=\"https://laohu8.com/S/688012\">中微公司</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688037\">芯源微</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688008\">澜起科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300604\">长川科技</a>跌幅均超过15%，<a href=\"https://laohu8.com/S/688019\">安集科技</a>跌幅达到20%。</p><p>受约谈影响，光伏概念股持续下挫。<b>日前，工业和信息化部、市场监管总局、国家能源局(下称“三部门”)联合印发了《关于促进光伏产业链供应链协同发展的通知》，并集体约谈了部分多晶硅骨干企业及行业机构，引导相关单位加强自律自查和规范管理。</b></p><p>热门股方面，深陷添加剂危机的<a href=\"https://laohu8.com/S/603288\">海天味业</a>10日下跌9.35%，股价报收75.08元/股。而一直宣称“0添加”的同行业竞品<a href=\"https://laohu8.com/S/603027\">千禾味业</a>则涨停，每股报收16.59元。</p><p>A股表现低迷，港股市场亦表现不佳。港股市场在经历了10月5日的暴涨后，10日三大指数均出现大幅下跌。截至收盘，恒生指数下跌2.95%，<a href=\"https://laohu8.com/S/02828\">恒生中国企业</a>指数下跌3.19%，恒生科技跌幅更是达到了3.98%。</p><p>外围市场亦不平静。俄罗斯股市开盘大跌，截至发稿，俄罗斯MOEX下跌3.91%。意大利富时MIB、<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>、法国CAC40等欧洲重要指数均出现下跌。</p><p><b>四季度还有机会吗？</b></p><p>“国庆假日期间海外市场波动剧烈，对节后A股的风险偏好并没有起到积极的提振作用。”<b>华夏基金认为，长假期间国内疫情呈现多点散发的上升趋势，消费数据总体平淡，也在短期引发了对经济复苏节奏的顾虑。</b></p><p>“近期市场有持续调整，主要在于市场对国内外的宏观经济有一定的担心，因为海外通胀超预期，在美联储持续加息的情况下，美欧等国家进入衰退的概率大幅增加，同时国内消费相关数据让市场对经济的担心也在加大，因此与宏观经济相关的板块表现大多不佳。”<b>平安基金基金经理薛冀颖指出，最近跟宏观经济相关性较低的成长板块调整的原因主要在于前期超额收益较大，资金结构相对拥挤，一些资金选择了兑现。</b></p><p>对四季度的A股行情，机构的判断整体偏向谨慎乐观。机构的共识在于估值，但上涨信心不足。</p><p>“从历史规律看我们认为年内可能还会有一次投资机会，未来行情上涨的催化剂可能是稳增长、保交楼政策的落地见效。”<a href=\"https://laohu8.com/S/600837\">海通证券</a>认为，当前银行地产板块估值已经处在历史底部，随着保交楼相关措施落地见效，有望缓解市场对于地产链的负面担忧，银行地产可能迎来估值修复的机会。</p><p>创金合信首席经济学家魏凤春的态度则相对谨慎。“未来1-2个季度，全球大环境偏弱，国内短期有阶段性相对独立的政策环境，政策预期和低估值是弱支撑，可逢低布局，步步为营，需关注阶段性独立后基本面再度共振下行的潜在风险。”</p><p><b>弱市之下，农业是为数不多的强势板块。</b>嘉实基金大消费研究总监吴越认为，当前应关注农业板块的配置机会，养殖链在产能调减已经指引供应减量背景下，体重乘数对供应的量增有限，叠加消费旺季，不应对四季度猪价过分悲观。此外，当前养猪个股估值已经回调至周期第一阶段预期反转起步水平，估值的安全边际较高，高猪价事实有望兑现业绩。</p><p>当下应关注哪些风险？万家基金副总经理黄海今年以超50%的收益领跑全市场。他认为，需要关注三个方面：一是海外能源紧张问题的后续影响；二是加息之后经济的衰退风险；三是全球地缘政治形势是否会出现超预期的变化。</p><p>黄海表示，四季度依然相对看好能源板块和房地产龙头，前者持续受益于全球能源通胀的持续超预期，后者受益于国内政策放松的预期以及行业格局的改善。</p><p><b>市场进入底部区域，一些基金经理选择逆势而行。</b>现任泉果基金基金经理赵诣曾摘得2020年度公募冠军，他将于近期发行新产品。他认为，国内流动性相对宽松的情况下，目前出现系统性风险的概率比较低，只是叠加美国流动性收紧，整体国内经济、政策预期不明朗的阶段，市场波动可能仍时有出现。“这就意味着我们对确定性、估值要求更高。”</p><p>“对于我们投资者而言，风险本身不可怕，因为投资的本质就是风险管理，但是害怕的是风险来自于毫无防备的领域。我想今年前三季度大概就属于这种情况。” 茅炜坦言，几乎所有市场参与者都从未经历过俄乌这么激烈的地缘政治冲突，也从未经历过奥密克戎这种疫情的反复。这些史无前例的风险，冲击资产价格的同时，对市场信心也带来了很大的影响，导致部分投资者对未来预期不再乐观。</p><p>“<b>由于当前我们国内市场信心不强，因此很难抵御外部情绪冲击，这也是国内市场近期跟随海外同步调整的主因。</b>”茅炜坦言，“今年这个时点，强调人类乐观的本性尤为重要。客观评估当下国内经济和市场的现状，不难发现当前市场整体大概率处于估值底部、宏观经济底部、市场情绪底部。”</p><p>作为投资人，茅炜也在期待着更多政策层面的积极信号逐步释放。“这个信心来自于我相信全国人民对幸福生活的追求不会改变，而当前相对低迷的宏观经济局势需要得到扭转，才能支撑我们各项中长期目标的实现。”</p><p>安爵资产董事长刘岩向《财经》记者表示，四季度随着国家政治方向的明朗，以及在“稳经济，保增长”的大背景下，A股有望出现较大反转机会，值得投资者耐心等待把握。</p></body></html>","source":"lsy1589542236822","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>A股再度跌破3000点，四季度还有机会吗？</title>\n<style 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茅炜坦言，几乎所有市场参与者都从未经历过俄乌这么激烈的地缘政治冲突，也从未经历过奥密克戎这种疫情的反复。这些史无前例的风险，冲击资产价格的同时，对市场信心也带来了很大的影响，导致部分投资者对未来预期不再乐观。“由于当前我们国内市场信心不强，因此很难抵御外部情绪冲击，这也是国内市场近期跟随海外同步调整的主因。”茅炜坦言，“今年这个时点，强调人类乐观的本性尤为重要。客观评估当下国内经济和市场的现状，不难发现当前市场整体大概率处于估值底部、宏观经济底部、市场情绪底部。”作为投资人，茅炜也在期待着更多政策层面的积极信号逐步释放。“这个信心来自于我相信全国人民对幸福生活的追求不会改变，而当前相对低迷的宏观经济局势需要得到扭转，才能支撑我们各项中长期目标的实现。”安爵资产董事长刘岩向《财经》记者表示，四季度随着国家政治方向的明朗，以及在“稳经济，保增长”的大背景下，A股有望出现较大反转机会，值得投资者耐心等待把握。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1522,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":833796576,"gmtCreate":1629260892195,"gmtModify":1629260892195,"author":{"id":"3578472889659676","authorId":"3578472889659676","authorIdStr":"3578472889659676","name":"zxjkevin","avatar":"https://static.tigerbbs.com/77bc613589fceea2e4d5faeb7bffaff0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578472889659676"},"themes":[],"htmlText":"终极真理:割韭菜","listText":"终极真理:割韭菜","text":"终极真理:割韭菜","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/833796576","repostId":"1114154923","repostType":2,"repost":{"id":"1114154923","pubTimestamp":1629257549,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1114154923?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-18 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href=\"https://laohu8.com/S/00170\">中国资本</a>市场的生态变化。\n</blockquote>\n<p><b>为什么很多中小市值的企业上市后会无人问津，面临股价不高、流动性低、市值也无法提振的局面？</b>对股民而言，这同样是件苦恼的事情，<b>似乎手里被套牢的股票，股价总是萎靡不振？</b>这和整个市场生态有关。</p>\n<p>信息是金融的底层逻辑，但上市公司和资本市场之间却存在着较大的信息不对称，围绕着克服信息不对称带来的影响，产生了市场生态的各有机组成部分，包括<b>信息中介、流动性、机构投资者、工具型基金等，它们的特性和演变规律影响着资本市场的基本格局。</b></p>\n<p><b>01、信息中介：证券分析师和机构调研的喜好</b></p>\n<p>企业除了靠自身的信息披露来降低信息不对称，不少时候也需要依靠<b>信息中介，即：机构投资者和证券公司的分析师。</b></p>\n<p>证券分析师研究上市公司，分析企业决策、行为及其带来的结果。分析师报告的面世，可以让企业的这些信息释放到市场上，从而产生更多的交易需求。而证券公司很大一部分盈利来自交易佣金，通过推动交易量上涨获得收益。</p>\n<p>那如何让证券公司利益最大化呢？大体量的公司可以带来更大的交易量，同时，大公司未来的资本运作需求更多，自然也倾向与对本公司和所在行业更了解的证券公司合作。因此，分析师自然而然地会倾向于跟踪大体量公司。</p>\n<p>除此之外，分析师也更愿意跟踪科技含量高、成长性比较好的公司。因为市场上对这些企业的分析更有需求，分析师的报告更有用武之地。</p>\n<p><b>如果把股市比作地球，一边是阳光普照，另一边则黯淡无光。</b></p>\n<p>相关的数据研究佐证了这一点，低市值（低于中位数市值，约50亿）公司中，近2/3无分析师跟踪研究；但市值最高的1/4公司，平均每个公司却有23个分析师跟踪。总体而言，<b>在2018年和2019年，差不多有40%的公司没有任何一个分析师进行跟踪。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b777f72a7b5c837496cd4f483112af9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1310\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（在市值最小的25%的公司中，分析师跟踪覆盖的比例是23%。反之，在市值最大的25%的公司中，分析师跟踪覆盖的比例是93%。）</p>\n<p>再来看创业板，数据表明，在2009年时所有的公司都有分析师跟踪，并发表分析报告。但十年后，只有60%的公司被跟踪。主板的情况也大抵如此。科创板因创立时间短，还有待观察，但可从创业板的发展情况管窥一斑。</p>\n<p>与分析师跟踪起类似信息中介作用的是机构自身对上市公司的调研。但机构调研的资源分配也呈现同样的特点，2020年的数据显示，市值小于50亿的企业中，仅28%的企业获得机构调研，调研中平均会有22个机构参与；但如果市值接近1000亿时，则有超过一半的概率获机构调研，平均将近有200家机构参与。</p>\n<p><b>一面是正向循环，分析师跟踪、机构调研→信息在市场上流转→股票流动性增加→估值增长→更多分析师跟踪、机构关注。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c75d388fb408625031c77c3db1a3c586\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1310\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>而对于股市上的另一半而言，则是一个恶性循环。没有分析师跟踪或机构调研→市场上没有新信息→交易流动性低→股价上不去→估值提不起来→分析师、机构更不感兴趣→交易量再缩小。</b></p>\n<p>这就解释了，为什么一些企业尽管非常努力，但是股价上不去，而另一些企业的努力从股价上很快得到反馈，因为关于企业努力的信息被市场获知、从而带来交易。</p>\n<p>而在注册制下，上市公司的增长速度远远超过分析师和机构的增长速度，争抢分析师和机构注意力资源的情况加剧。但无论是分析师还是机构投资者，其注意力资源又都呈集中态势。</p>\n<p><b>02、“七年之痒”：A股上市公司流动性</b></p>\n<p>按上面的分析，<b>影响市值的另一大因素是股票的流动性。</b>从交易量来看，市值排在前25%的公司，日均交易量占比超过60%，而市值较小的公司交易量低。</p>\n<p><b>有一个明显的结论是，市场喜新厌旧。</b>在企业刚上市时，其股票流动性非常充裕。<b>随着时间的变化，流动性显著下滑，而且越热门的板块，趋势越明显。</b>在注册制制度下，趋势会进一步加剧。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13b245072068de9f2447b4f7dffdce7d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从换手率来看，以创业板为例，2009年的日均换手率为18%，但这个数字只维持了1年，到2010年降到8%，之后长期维持在4%左右，而主板的日均换手率更低，仅为2%。</p>\n<p>一般来说，数据显示，在传统审核制下上市的企业，其换手率在上市四五年后就趋于平庸、逐步稳定下来，而在新近注册制下上市的企业，其换手率下降之快以月份计，我统称其为企业流动性之“七年之痒”。</p>\n<p><b>所以对上市公司而言，面临着如何吸引和留住投资者的注意力，提振公司流动性等问题。</b></p>\n<p><b>03、机构投资者的投资偏好</b></p>\n<p>机构作为信息制造者，它的交易行为带有“信息量”。对上市公司而言，都希望有更多的机构持股，尤其青睐那些战略投资持股比例高、持股时间长的机构投资者。</p>\n<p>尽管机构在过去十年不断壮大，但显而易见，它们并不会把所有资金平均分配给所有的上市公司。</p>\n<p>那到底分配给谁了呢？一半以上公司的机构持股比例小于38%。其中市值最大的25%公司，其中位数机构持股比例接近60%，而市值最低的25%公司，该比例仅为11%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d4507403374d92c3c35a99f5c5cedae\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1115\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>04、公募偏股基金与指数基金ETF：谁被划进了篮子里？</b></p>\n<p>新崛起的公募偏股基金与指数基金ETF，比如双创50ETF和科创50ETF，会让更多公司受益吗？这些工具型的基金帮助股民一键购买一揽子股票，是否能帮助上市公司解决信息不对称带来的影响？</p>\n<p>但情况同样不利，指数基金里的成分股通常是市值较大、流动性好、成长性好的公司。一般只有排名前50或者前100的公司，才能获得这些指数基金的青睐。</p>\n<p>再来看公募基金。仅40%的公司公募基金持股合计超过1%。同时，公募基金的投资者结构还是以散户为主，散户的持股比例超过了50%。换言之，股民变成了基民，但其投资心态并没有发生改变，当公募基金净值一下跌，基民们就会很恐慌，就想赎回。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/307787944035f995a1f76ab43282038a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这反过来会影响公募基金的选股原则。为了避免被赎回，降低短期业绩压力，公募基金经理会选择短期内业绩表现就出众的公司，即，市值大、有确定成长性的公司。这意味着公募基金和指数基金ETF并没有给中小市值公司带来机构投资增加的福音。</p>\n<p>也就是说，<b>工具型基金的崛起并不能改变中小市值公司的资本、市场生态面貌和环境。</b></p>\n<p>如此，中小市值公司面临的资本市场生态画像就出来了：投资者结构中以散户为主，股票流动性逐渐下滑，信息不对称严重，其企业经营状况信息不能有效地在股价上得到反馈，市值提升慢。</p>\n<p><b>05、中小市值“陷阱”？</b></p>\n<p>在A股市场，尽管上市公司数量和市值都有所增加，但不幸的是，<b>市值排在最后1000名的上市公司市值占市场总市值的比例已经从10%降到了3%，这形成了一个相当大的尾部。这是否意味着市值排名较低的上市公司很难做大，也就是常说的中小市值“陷阱”？</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97ef3773dd90f6870d695ffa3d868548\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1310\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>对中小市值企业而言，IPO的敲钟时刻就应该马上关注两个问题。</p>\n<p><b>第一，如何避免“上市即顶点”，持续获得市场注意力资源与资金支持？</b></p>\n<p><b>第二，如何进一步利用上市公司地位，获得更多资本，加大产业运作，做大做强？</b></p>\n<p>对一些已上市公司来讲，也并非高枕无忧。在注册制下壳公司的价值地位不复以往，退市会更常态化，监管也在不断加强，甚至还有外部“野蛮人”（通过敌意方式获取企业控制权）在那里虎视眈眈。</p>\n<p><b>06、美国的上市公司：要么买别人，要么被人买</b></p>\n<p>回顾美国资本市场的历史，美国从80年代的5000家上市公司一路上涨到90年代末的8000多家。随着互联网经济泡沫的破裂，再下降到当今的4000多家。这当中大量企业退市，究其原因，60%是由于上市企业被收购，而主要的收购方是其他上市企业。</p>\n<p>与此同时，IPO市场在过去20年内也已式微。这并非因为获得VC和PE投资的公司变少了，而是创业企业更多地选择被收购退出，而非上市。即使企业先上市了，上市后三年内要么收购别人，要么被别人收购，从而实现行业整合。由于产业集中度的提升，大企业垄断能力增强，其他公司独立做大变得更为困难，因此更好的方式就是和行业内的大公司联合。</p>\n<p>也就是说，<b>收购兼并成了美国行业整合的主流方式。</b>从数据中发现，<b>过去20年间，90%的美国创业企业通过被收购的方式退出，只有10%的企业通过IPO方式退出。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48bd838dec45442949d2365c71a5fc53\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"950\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>反观中国，大多数企业还是极度憧憬上市的，那就需要从两个维度思考：</p>\n<p>1、业务端向外延伸，做产业整合，变得更强。</p>\n<p>2、内部效率提升，包括运营、商业模式、公司治理和技术升级。</p>\n<p>最后做个预测，在注册制的红利期内，上市公司的数量短期内会持续上升。但随着A股市场生态的变化，上市公司价值分化也在加速，整合的需求会与日俱增。因此，上市公司数量会在上升后减少，产业未来会更集聚。但整合将是一个长期的过程。</p>\n<p>当产业和资本良性互动后，资本市场会有和目前同等数量的上市公司，但那时的上市公司将有完全不同量级的实力。而非上市公司也同样保有随时上市的选择与实力。</p>","source":"lsy1629257198784","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>为什么你手里被套牢的股票，股价总是萎靡不振？</title>\n<style 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中欧国际工商学院金融学副教授黄生为你解读中国资本市场的生态变化。\n\n为什么很多中小市值的企业上市后会无人问津，面临股价不高、流动性低、市值也无法提振的局面？对股民而言，这同样是件苦恼的事情，似乎手里被套牢的股票，股价总是萎靡不振？这和整个市场生态有关。\n信息是金融的底层逻辑，但上市公司和资本市场之间却存在着较大的信息不对称，围绕着克服信息不对称带来的影响，产生了市场生态的各有机组成部分，包括信息中介、流动性、机构投资者、工具型基金等，它们的特性和演变规律影响着资本市场的基本格局。\n01、信息中介：证券分析师和机构调研的喜好\n企业除了靠自身的信息披露来降低信息不对称，不少时候也需要依靠信息中介，即：机构投资者和证券公司的分析师。\n证券分析师研究上市公司，分析企业决策、行为及其带来的结果。分析师报告的面世，可以让企业的这些信息释放到市场上，从而产生更多的交易需求。而证券公司很大一部分盈利来自交易佣金，通过推动交易量上涨获得收益。\n那如何让证券公司利益最大化呢？大体量的公司可以带来更大的交易量，同时，大公司未来的资本运作需求更多，自然也倾向与对本公司和所在行业更了解的证券公司合作。因此，分析师自然而然地会倾向于跟踪大体量公司。\n除此之外，分析师也更愿意跟踪科技含量高、成长性比较好的公司。因为市场上对这些企业的分析更有需求，分析师的报告更有用武之地。\n如果把股市比作地球，一边是阳光普照，另一边则黯淡无光。\n相关的数据研究佐证了这一点，低市值（低于中位数市值，约50亿）公司中，近2/3无分析师跟踪研究；但市值最高的1/4公司，平均每个公司却有23个分析师跟踪。总体而言，在2018年和2019年，差不多有40%的公司没有任何一个分析师进行跟踪。\n\n（在市值最小的25%的公司中，分析师跟踪覆盖的比例是23%。反之，在市值最大的25%的公司中，分析师跟踪覆盖的比例是93%。）\n再来看创业板，数据表明，在2009年时所有的公司都有分析师跟踪，并发表分析报告。但十年后，只有60%的公司被跟踪。主板的情况也大抵如此。科创板因创立时间短，还有待观察，但可从创业板的发展情况管窥一斑。\n与分析师跟踪起类似信息中介作用的是机构自身对上市公司的调研。但机构调研的资源分配也呈现同样的特点，2020年的数据显示，市值小于50亿的企业中，仅28%的企业获得机构调研，调研中平均会有22个机构参与；但如果市值接近1000亿时，则有超过一半的概率获机构调研，平均将近有200家机构参与。\n一面是正向循环，分析师跟踪、机构调研→信息在市场上流转→股票流动性增加→估值增长→更多分析师跟踪、机构关注。\n\n而对于股市上的另一半而言，则是一个恶性循环。没有分析师跟踪或机构调研→市场上没有新信息→交易流动性低→股价上不去→估值提不起来→分析师、机构更不感兴趣→交易量再缩小。\n这就解释了，为什么一些企业尽管非常努力，但是股价上不去，而另一些企业的努力从股价上很快得到反馈，因为关于企业努力的信息被市场获知、从而带来交易。\n而在注册制下，上市公司的增长速度远远超过分析师和机构的增长速度，争抢分析师和机构注意力资源的情况加剧。但无论是分析师还是机构投资者，其注意力资源又都呈集中态势。\n02、“七年之痒”：A股上市公司流动性\n按上面的分析，影响市值的另一大因素是股票的流动性。从交易量来看，市值排在前25%的公司，日均交易量占比超过60%，而市值较小的公司交易量低。\n有一个明显的结论是，市场喜新厌旧。在企业刚上市时，其股票流动性非常充裕。随着时间的变化，流动性显著下滑，而且越热门的板块，趋势越明显。在注册制制度下，趋势会进一步加剧。\n\n从换手率来看，以创业板为例，2009年的日均换手率为18%，但这个数字只维持了1年，到2010年降到8%，之后长期维持在4%左右，而主板的日均换手率更低，仅为2%。\n一般来说，数据显示，在传统审核制下上市的企业，其换手率在上市四五年后就趋于平庸、逐步稳定下来，而在新近注册制下上市的企业，其换手率下降之快以月份计，我统称其为企业流动性之“七年之痒”。\n所以对上市公司而言，面临着如何吸引和留住投资者的注意力，提振公司流动性等问题。\n03、机构投资者的投资偏好\n机构作为信息制造者，它的交易行为带有“信息量”。对上市公司而言，都希望有更多的机构持股，尤其青睐那些战略投资持股比例高、持股时间长的机构投资者。\n尽管机构在过去十年不断壮大，但显而易见，它们并不会把所有资金平均分配给所有的上市公司。\n那到底分配给谁了呢？一半以上公司的机构持股比例小于38%。其中市值最大的25%公司，其中位数机构持股比例接近60%，而市值最低的25%公司，该比例仅为11%。\n\n04、公募偏股基金与指数基金ETF：谁被划进了篮子里？\n新崛起的公募偏股基金与指数基金ETF，比如双创50ETF和科创50ETF，会让更多公司受益吗？这些工具型的基金帮助股民一键购买一揽子股票，是否能帮助上市公司解决信息不对称带来的影响？\n但情况同样不利，指数基金里的成分股通常是市值较大、流动性好、成长性好的公司。一般只有排名前50或者前100的公司，才能获得这些指数基金的青睐。\n再来看公募基金。仅40%的公司公募基金持股合计超过1%。同时，公募基金的投资者结构还是以散户为主，散户的持股比例超过了50%。换言之，股民变成了基民，但其投资心态并没有发生改变，当公募基金净值一下跌，基民们就会很恐慌，就想赎回。\n\n这反过来会影响公募基金的选股原则。为了避免被赎回，降低短期业绩压力，公募基金经理会选择短期内业绩表现就出众的公司，即，市值大、有确定成长性的公司。这意味着公募基金和指数基金ETF并没有给中小市值公司带来机构投资增加的福音。\n也就是说，工具型基金的崛起并不能改变中小市值公司的资本、市场生态面貌和环境。\n如此，中小市值公司面临的资本市场生态画像就出来了：投资者结构中以散户为主，股票流动性逐渐下滑，信息不对称严重，其企业经营状况信息不能有效地在股价上得到反馈，市值提升慢。\n05、中小市值“陷阱”？\n在A股市场，尽管上市公司数量和市值都有所增加，但不幸的是，市值排在最后1000名的上市公司市值占市场总市值的比例已经从10%降到了3%，这形成了一个相当大的尾部。这是否意味着市值排名较低的上市公司很难做大，也就是常说的中小市值“陷阱”？\n\n对中小市值企业而言，IPO的敲钟时刻就应该马上关注两个问题。\n第一，如何避免“上市即顶点”，持续获得市场注意力资源与资金支持？\n第二，如何进一步利用上市公司地位，获得更多资本，加大产业运作，做大做强？\n对一些已上市公司来讲，也并非高枕无忧。在注册制下壳公司的价值地位不复以往，退市会更常态化，监管也在不断加强，甚至还有外部“野蛮人”（通过敌意方式获取企业控制权）在那里虎视眈眈。\n06、美国的上市公司：要么买别人，要么被人买\n回顾美国资本市场的历史，美国从80年代的5000家上市公司一路上涨到90年代末的8000多家。随着互联网经济泡沫的破裂，再下降到当今的4000多家。这当中大量企业退市，究其原因，60%是由于上市企业被收购，而主要的收购方是其他上市企业。\n与此同时，IPO市场在过去20年内也已式微。这并非因为获得VC和PE投资的公司变少了，而是创业企业更多地选择被收购退出，而非上市。即使企业先上市了，上市后三年内要么收购别人，要么被别人收购，从而实现行业整合。由于产业集中度的提升，大企业垄断能力增强，其他公司独立做大变得更为困难，因此更好的方式就是和行业内的大公司联合。\n也就是说，收购兼并成了美国行业整合的主流方式。从数据中发现，过去20年间，90%的美国创业企业通过被收购的方式退出，只有10%的企业通过IPO方式退出。\n\n反观中国，大多数企业还是极度憧憬上市的，那就需要从两个维度思考：\n1、业务端向外延伸，做产业整合，变得更强。\n2、内部效率提升，包括运营、商业模式、公司治理和技术升级。\n最后做个预测，在注册制的红利期内，上市公司的数量短期内会持续上升。但随着A股市场生态的变化，上市公司价值分化也在加速，整合的需求会与日俱增。因此，上市公司数量会在上升后减少，产业未来会更集聚。但整合将是一个长期的过程。\n当产业和资本良性互动后，资本市场会有和目前同等数量的上市公司，但那时的上市公司将有完全不同量级的实力。而非上市公司也同样保有随时上市的选择与实力。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2131,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":181154805,"gmtCreate":1623380445507,"gmtModify":1623380445507,"author":{"id":"3578472889659676","authorId":"3578472889659676","authorIdStr":"3578472889659676","name":"zxjkevin","avatar":"https://static.tigerbbs.com/77bc613589fceea2e4d5faeb7bffaff0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578472889659676"},"themes":[],"htmlText":"咋索赔？我也被坑了，都是虚假财务报表","listText":"咋索赔？我也被坑了，都是虚假财务报表","text":"咋索赔？我也被坑了，都是虚假财务报表","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/181154805","repostId":"2138611991","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1574,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":102816043,"gmtCreate":1620192664382,"gmtModify":1620198396833,"author":{"id":"3578472889659676","authorId":"3578472889659676","authorIdStr":"3578472889659676","name":"zxjkevin","avatar":"https://static.tigerbbs.com/77bc613589fceea2e4d5faeb7bffaff0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578472889659676"},"themes":[],"htmlText":"可恶，上市圈的钱呢。买不买你的股票是不是你的错，财务造假就不对了。我的钱逗套没了","listText":"可恶，上市圈的钱呢。买不买你的股票是不是你的错，财务造假就不对了。我的钱逗套没了","text":"可恶，上市圈的钱呢。买不买你的股票是不是你的错，财务造假就不对了。我的钱逗套没了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"p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