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2021-09-04

韭菜割起来

北交所：下一个掘金场？

2021-08-05

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Veoneer盘前大涨22%，高通欲以每股37美元价格收购

2021-08-05

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2021-07-05

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如何看待当前油价与美债利率的分歧？

2021-06-14

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2021-06-09

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2021-05-26

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2021-05-15

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2021-04-12

嗯

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2021-03-23

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2021-03-20

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2021-03-15

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国内刚开始萌芽的播客，已经成了美国巨头们的主战场

2021-03-12

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2021-03-11

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都怪对手太强？亏损17亿的即时零售第一股停不下烧钱脚步

2021-03-10

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2021-03-09

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2021-03-08

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中金宏观：PPI上升难以构成货币收紧的理由

2021-03-06

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芒格不犯大错原因：把失败原因排成决策前的检查清单

2021-03-04

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:1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/814077150","repostId":"2164745428","repostType":4,"repost":{"id":"2164745428","pubTimestamp":1630720693,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2164745428?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-04 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tg-height=\"293\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>截至8月底，新三板挂牌共计7299家，其中精选层66家，创新层1250家，基础层5983家。</p>\n<p>在我国，<b>中小企业融资难的问题一直困扰着我国资本市场，一方面中小企业向银行融资，由于双方信息不对称，融资成本高很多时候会让中小企业望而却步，另一方面如果选择股权投资，主板和创业板的高门槛又够不着。</b></p>\n<p>新三板从成立之初开始就是为中小企业股权融资提供平台，缓解中小企业融资困境。然而，新三板中的大多数中小企业<b>因为信息披露不全面风险大，对投资群体的门槛要求高等特点，导致市场给一些成长较好的优质企业估值并不高。与此同时，股份流动性差也成了众多参与者的大难题。</b></p>\n<p>此次北京证券交易所的创立，将有望进一步解决中小企业的融资困难。实际上，这也呼应了国家支持“专精特新”企业发展的政策走向。</p>\n<p>那么，北京证券交易所的设立对哪些板块影响最大呢？</p>\n<h3><b>02</b></h3>\n<h3><b>利好与利空</b></h3>\n<p>对于北京证券交易所的设立，无论是来自机构研报还是市场情绪反应，新三板概念股和券商概念股无疑是最大的受益者。</p>\n<p>在新三板方面，规划上北京证券交易所<b>总体平移精选层各项基础制度</b>，新上市企业从创新层中产生。这意味着新三板精选层企业将有望尝到第一波红利，成为第一批北京证券交易所上市企业，可谓是史诗级利好。</p>\n<p>今日A股“三板精选”板块指数涨幅居前，开盘高开6.3%，收盘收涨5.7%。与此同时，新三板企业中，精选层66只股票中涨幅超过10%的企业占比达到1/3，创业层1250只股票中涨幅超过10%的企业占比达到15%，涨幅超过20%的企业占比超过7%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29bc389ee2f1625b4b72b8245a28e3ac\" tg-width=\"831\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>过往由于新三板企业的资金流动性较差，很多成长优质的企业难以得到它们该有的估值，未来，北京证券交易所成立后，将有越来越多的中小企业融资更加方便，而成长优质的企业也将打开它们的估值空间。</p>\n<p>在券商板块方面，市场普遍认为“为中小企业提供融资和交易服务”的券商有望从中大幅受益。然而，今日券商板块指数高开4.1%，但盘中高开低走，截至收盘下跌0.53%。</p>\n<p>实际上券商板块过去一周已经被大幅爆炒，过去3个交易日，券商指数涨幅达到7%，且今日涨幅靠前的前十大券商中，超过80%的个股过去20个交易日涨幅超过10%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5931593318dc130aac6038371e81a2b1\" tg-width=\"654\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在涨幅靠前的券商，申万在过去20个交易日涨幅达到23%。主要原因是市场预计未来申万承接新三板转板的企业或更多。</p>\n<p>据相关统计，目前挂牌新三板的7300余家企业中，开源证券（未上市）达到600家，<a href=\"https://laohu8.com/S/000166\">申万宏源</a>证券达到560家，国融证券287家，<a href=\"https://laohu8.com/S/601555\">东吴证券</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600918\">中泰证券</a>、安信证券等均超过250家。</p>\n<p>短期内北京证券交易所还未真正落地，因而对于券商来说，当前对券商企业集体暴涨仅仅情绪上的刺激。中长期来看，新三板企业转板将为券商创收不可置疑，但是具体对于各大券商的业绩的影响是怎么样的，还在于各大券商的业务能力及经营管理能力，现在还不好说。</p>\n<p>可能对港交所不利，原因是相对深交所和上交所挂牌，港交所是承接内地奔赴海外上市的需求，帮助内地企业吸引海外融资，门槛相对较低。</p>\n<p>对应的北京交易所的服务群体定位于中小企业，未来若连同上交所、深交所一块发展壮大，将对港交所形成强大的竞争压力。</p>\n<h3><b>03</b></h3>\n<h3><b>专精特新小巨人</b></h3>\n<p>从投资的角度上看，北京证券所的设立将让新三板中小企业受到了市场更多的关注特别是新三板精选层的66家公司。</p>\n<p>从业绩表现上看，今年上半年，66家精选层公司平均营业收入3.9亿元，平均净利润4525.5万元，分别同比增长34.6%、37.3%。</p>\n<p>不过，对于大多数投资者来说，研究这66家企业实在是脑大，从中挑选更加优质的企业似乎更为合理，“专精特新”小巨人自然而然成为筛选的一大指标。</p>\n<p>专精特新“小巨人”企业是国家发展战略的一部分，实质在于开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题。</p>\n<p>目前，入选为“专精特新”小巨人的企业在其所处的细分领域具有专业性、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优等特点，这主要是当选为小巨人的企业的评选条件较高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90f48895b5d65cafb272be6421c26c9c\" tg-width=\"831\" tg-height=\"305\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（专精特新小巨人相关专项条件，数据来源，工信部）</p>\n<p>目前，三批入选专精特新“小巨人”累计已超过4000多家，其中新三板挂牌的有368家，368家专精特新“小巨人”企业中，基础层公司有222家，创新层公司有134家，有12家公司来自精选层。</p>\n<p>在安信证券看来，精选层挂牌企业集群特征明显：“专精特新”的行业集群主要分布在信息技术、高端制造、医药生物、化工新材料四大行业；市值上形成了10-20亿市值集群占精选层总数的 67.28%。</p>\n<p>下面筛选出的6家新三板精选层企业均在入选第三批“专精特新”小巨人的名单。这6家企业业务集中于信息技术和高端制造领域，同时市值最高的企业也仅为80亿元，近4家企业的市值在20亿元及以下。</p>\n<p>不过，尽管是小市值，这些企业表现出强劲的成长能力，如长虹能源、观典防务和星辰科技过去3年中报净利润复合增长率分别达到505%、131%和176%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79139392c2f1f0d845e81558d4da6da2\" tg-width=\"830\" tg-height=\"161\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>此外，除了关注新三板精选层的小巨人之外，实际上，A股市场上的小巨人也是值得关注的。</p>\n<h3><b>04</b></h3>\n<h3><b>小结</b></h3>\n<p>7月的全国“专精特新”中小企业高峰论坛上，高层指出，<b>企业家精神就像鱼一样，水温合适，鱼就会游过来。我们的政府部门必须明白，我们不仅需要大鱼，也需要小鱼，不能把所有的目光都聚焦在大鱼身上。我们的大企业也必须明白，让小草成茵，建立多元的生态，大树才能长得更加挺拔，大公司必须为小企业留出市场缝隙，才会有健康的商业生态。</b></p>\n<p>如今，北京证券交易所宣布成立，正式为我国中小企业的发展打开一扇窗。</p>","source":"stock_gelonghui","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>北交所：下一个掘金场？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; 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href=https://www.gelonghui.com/p/485091><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>在沪深交易所1990年相继设立后，时隔30余年，中国资本市场即将迎来新的格局，而打破这一格局的便是昨晚北京证券交易所宣布成立。\n那么，如何理解北京证券交易所的设立呢？\n据证监会相关负责人表示，北京证券交易所建设的主要思路是，严格遵循《证券法》，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/485091\">Web 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67.28%。\n下面筛选出的6家新三板精选层企业均在入选第三批“专精特新”小巨人的名单。这6家企业业务集中于信息技术和高端制造领域，同时市值最高的企业也仅为80亿元，近4家企业的市值在20亿元及以下。\n不过，尽管是小市值，这些企业表现出强劲的成长能力，如长虹能源、观典防务和星辰科技过去3年中报净利润复合增长率分别达到505%、131%和176%。\n\n此外，除了关注新三板精选层的小巨人之外，实际上，A股市场上的小巨人也是值得关注的。\n04\n小结\n7月的全国“专精特新”中小企业高峰论坛上，高层指出，企业家精神就像鱼一样，水温合适，鱼就会游过来。我们的政府部门必须明白，我们不仅需要大鱼，也需要小鱼，不能把所有的目光都聚焦在大鱼身上。我们的大企业也必须明白，让小草成茵，建立多元的生态，大树才能长得更加挺拔，大公司必须为小企业留出市场缝隙，才会有健康的商业生态。\n如今，北京证券交易所宣布成立，正式为我国中小企业的发展打开一扇窗。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":585,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":899129096,"gmtCreate":1628170210815,"gmtModify":1633752986164,"author":{"id":"3576391338782613","authorId":"3576391338782613","name":"JackyLove","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fca9a8a9b23114d17a2580e761155d47","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/899129096","repostId":"1198441153","repostType":4,"repost":{"id":"1198441153","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1628169697,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1198441153?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-05 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正面抗衡。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":713,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":890877199,"gmtCreate":1628097682311,"gmtModify":1633753617586,"author":{"id":"3576391338782613","authorId":"3576391338782613","name":"JackyLove","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fca9a8a9b23114d17a2580e761155d47","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/890877199","repostId":"2156102664","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1373,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":155473292,"gmtCreate":1625451002916,"gmtModify":1633940571478,"author":{"id":"3576391338782613","authorId":"3576391338782613","name":"JackyLove","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fca9a8a9b23114d17a2580e761155d47","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/155473292","repostId":"1129965121","repostType":4,"repost":{"id":"1129965121","pubTimestamp":1625449281,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1129965121?lang=&edition=full","pubTime":"2021-07-05 09:41","market":"us","language":"zh","title":"如何看待当前油价与美债利率的分歧？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1129965121","media":"明晰笔谈","summary":"核心观点\n今年3月以来，油价进入上行通道，5月中旬以来，美债收益率持续走低，二者出现分歧。从理论层面和历史走势来看，油价与美债利率大体上应是正相关关系。在油价位于75美元/桶时，当前美债收益率水平处于","content":"<p><b>核心观点</b></p>\n<p><b>今年3月以来，油价进入上行通道，5月中旬以来，美债收益率持续走低，二者出现分歧。从理论层面和历史走势来看，油价与美债利率大体上应是正相关关系。在油价位于75美元/桶时，当前美债收益率水平处于历史绝对低位。历史上看，油价上涨是通胀上升的标志，如果油价继续升高，未来通胀预期或再次上行，通胀或维持高位。当前油价与美债利率分歧的核心是市场在美联储6月议息会议后对通胀预期的博弈。同时，当前油价与美债利率分歧过大，利率定价过低，或导致美国资产定价过高，美国资本市场可能蕴含一定的金融风险。</b></p>\n<p><b>今年3月以来，油价进入上行通道，5月中旬以来，美债收益率持续走低，从理论层面看，油价与美债利率大体上应是正相关关系。</b>WTI原油和布油价格均从3月下旬的60美元/桶附近一路走上75美元/桶以上，10年期美债收益率从5月中旬的1.7%附近一路下行至1.5%以下。理论上，从实际利率角度来看，经济向好时，实际利率上升，在假定通胀预期不发生变化时，美债利率会上行，同时经济向好，原油需求旺盛，在假定原油供给不发生变化时，原油价格会上升；从通胀预期的角度来讲，原油价格的上涨将带动通胀预期上涨，在假定实际利率不变的情况下，美债利率也会上行。以上两个角度看，油价与美债利率理论上应是正相关。</p>\n<p><b>从2008年金融危机之后的油价和美债利率走势来看，二者总体上呈现正相关关系，但油价点位和美债利率点位之间的关系没有明显规律，在油价位于75美元/桶时，当前美债收益率水平处于历史绝对低位。</b>2009年以来，10年期美债收益率与WTI油价总体上呈现正相关关系，简单计算二者自2009年以来的相关系数为0.4043。从历史上看，当油价上升到75美元/桶左右的水平时，美债利率所处的点位介于1.8%-4%之间。当前油价再次站上75美元/桶，但美债收益率仍在1.5%以下的水平震荡，当前美债收益率的水平处于油价在75美元/桶时的历史绝对低位。</p>\n<p><b>从历史看，另一个重要问题是油价上涨是通胀上升的标志，特别是会带动通胀预期以及非食品项价格的上涨。</b>从历史上几轮通胀上行周期来看，油价都是推升通胀的重要因素。例如，2011-2012年的通胀上行周期，美国CPI同比由1%左右上行至3.9%的单月高位，与此同时，WTI原油价格则从70美元/桶附近飙升至100美元/桶之上；而在当前这轮通胀上行周期中，WTI油价则是从30美元/桶附近上行至当前75美元/桶以上。另外，相比与整体CPI的正相关关系，油价与通胀预期的正相关关系更为明显，同时与非食品项的正相关关系也更为明显。</p>\n<p><b>近期油价飙升主要得益于疫情后的原油供需缺口扩大，如果油价继续升高，未来通胀预期或再次上行，通胀或维持高位。</b>供给端来看，OPEC+自去年4月达成减产协议，当前协议仍在延续，尽管OPEC+在原先减产协议的基础上有所松动，但是原油供需缺口仍存。需求端看，今年以来，美国EIA原油库存整体处于下行趋势，体现原油需求旺盛，供需两端共同作用推升原油价格走高。从此前油价带动通胀上行的历史经验来看，如果油价继续升高，未来通胀预期或再次上行，通胀或维持高位。</p>\n<p><b>近期美债利率下行主要由于流动性过剩和通胀预期下降。</b>近期美债利率的下行分为两个阶段，美联储6月议息会议之前是流动性过剩和拜登基建计划受阻推动的下行，议息会议之后是流动性过剩下通胀预期下行引发的利率下行，而最近一周通胀预期有所上行，实际利率又有所下行。同时，交易平仓也是美债利率走低的一个重要驱动因素。</p>\n<p><b>当前油价与美债利率分歧的核心是市场在美联储6月议息会议后对通胀预期的博弈。</b>后续来看，如果油价继续上升，而市场对于美联储快速收紧的预期有所减退，那么通胀预期将重回上行，叠加实际利率在长期经济复苏逻辑下走高，美债利率可能脱离低点，与油价走势重新回到正相关关系。但是短期来看，未来油价能够延续快速上行趋势并不明确，这主要取决于需求端Delta毒株传播以及供给端OPEC+会议和伊核谈判的影响。</p>\n<p><b>当前油价与美债利率分歧过大，利率定价过低，可能导致美国资产定价过高，美国资本市场可能蕴含一定的金融风险。</b>从历史回顾来看，在油价到达75美元/桶时，当前美债利率水平是历史上的绝对低位，油价与美债利率的过大分歧暗示当前美债利率可能存在错误定价，即利率水平被定价过低。与之相对应地，可能是当前美国资产的定价被高估，美股三大指数近来屡创新高，同时美国房地产市场也十分火热，房价不断走高。美国资本市场很可能蕴含一定的金融风险，如果利率定价回到正轨，需警惕美国资本市场风险暴露。</p>\n<p><b>正文</b></p>\n<p><b>油价和美债利率的分歧</b></p>\n<p><b>今年3月以来，油价进入上行通道。</b>WTI原油和布油价格均从3月下旬的60美元/桶附近一路走上70美元/桶以上。根据Bloomberg消息，上周四和周五，由于阿联酋坚持要求更多增产，导致OPEC+会议上各方僵持不下，未能就增产问题达成一致，WTI原油价格自2018年以来首次站上75美元/桶。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a8e10a85d02169d1b08e4c9e2448cc3\" tg-width=\"805\" tg-height=\"378\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>与此同时，自2021年5月中旬以来，美债收益率持续走低。</b>10年期美债收益率从5月中旬的1.7%附近一路下行至1.5%的关键点位，30年期美债收益率则从5月中旬接近2.4%的高点一路下行至2.15%附近。6月10日，10年期美债收益率跌破1.5%，收报1.45%，为2021年3月3日以来的最低点，此后在6月21日，10年期美债收益率跳水，盘中低点触及1.36%。最近一周以来，10年期美债收益率始终在1.5%以下的水平波动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a8c76abf6be3517f684fd468f85af853\" tg-width=\"798\" tg-height=\"372\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>油价与美债收益率在近2个月出现了持续的背离和分歧，那么历史上油价和美债利率的关系如何？近期油价飙升和美债利率下行的核心逻辑是什么？当前油价与美债利率的分歧应当如何看待？后续这种分歧是否仍可持续？本篇报告将对以上问题进行解答。</p>\n<p><b>油价和美债利率的理论关系</b></p>\n<p><b>首先从理论层面看，油价与美债利率大体上应是正相关关系。</b>简单来讲，我们将美债收益率分解为实际利率与通胀预期两个部分。从实际利率角度来看，一方面，当经济向好时，实际投资回报率也将上升，实际利率将会上升，在假定通胀预期不发生变化时，美债利率会上行；另一方面，经济向好时，总需求也将增加，由此导致原油需求旺盛，在假定原油供给不发生变化时，原油价格会上升，从而使得油价与美债利率呈现正相关关系。从通胀预期的角度来讲，原油价格的上涨将带动通胀预期上涨，在假定实际利率不变的情况下，美债利率也会上行，从而使得油价与美债利率正相关。</p>\n<p><b>油价和美债利率关系的历史回溯</b></p>\n<p><b>从2008年金融危机之后的油价和美债利率走势来看，二者总体上呈现正相关关系，但油价点位和美债利率点位之间的关系没有明显规律。</b>2009年以来，10年期美债收益率与WTI油价总体上呈现正相关关系，简单计算二者自2009年以来的相关系数为0.4043。从历史上看，当油价上升到75美元/桶左右的水平时，美债利率所处的点位并没有明显规律。在2009年10月、11月和12月，油价位于75美元/桶时，美债利率都在3.4%以上的高位；2010年年初，油价位于75美元/桶时，美债利率更是在3.7%以上的水平；在2010年下半年，油价位于75美元/桶时，美债利率在2.5%-3%左右震荡；而2011年11月，油价位于75美元/桶时，美债利率则到达1.8%左右的水平；2014年11月，油价位于75美元/桶时，美债利率位于2.3%左右；2018年10月，油价位于75美元/桶时，美债利率在3.0%左右。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f09740255cbc7f2dcdde8d64a045ff5b\" tg-width=\"800\" tg-height=\"403\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>从历史来看，在油价位于75美元/桶时，当前美债收益率水平处于绝对低位。</b>从上述不同时期油价位于75美元/桶时对应的美债收益率水平来看，2011年10月，美债收益率到达1.8%左右的水平已经是历史低点。当前，油价再次站上75美元/桶，但美债收益率仍在1.5%以下的水平震荡，当前美债收益率的水平处于油价在75美元/桶时的历史绝对低位。</p>\n<p><b>尽管在大多数时间里，油价与美债利率正相关，但是历史上仍有部分时期出现油价上行而美债利率下行的情况。</b>从历史上看，在2010年10月左右、2011年11月左右、2014年年初、2016年上半年以及2019年年初均出现过油价上行而美债收益率下行的情况。以美债利率与当前水平最为接近的2011年11月左右为例，彼时美债收益率下行主要因为美联储于9月的议息会议上宣布开展扭曲操作（Operation Twist，OT）以压低长期利率，进而创造更为宽松的金融环境来促进经济复苏。与此同时，自2011年10月起，欧债危机企稳、伊核问题反复以及美国原油及成品油库存下降等因素导致原油供不应求，推动油价持续走高，导致在2011年11月左右出现了油价上行而美债利率下行的分歧。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b50374175fdb61ec631d83d0c2b4713\" tg-width=\"797\" tg-height=\"358\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>从历史看，另一个重要问题是油价上涨是通胀上升的标志，特别是会带动通胀预期以及非食品项价格的上涨。</b>从历史上几轮通胀上行周期来看，油价都是推升通胀的重要因素。例如，2011-2012年的通胀上行周期，美国CPI同比由1%左右上行至3.9%的单月高点，与此同时，WTI原油价格则从70美元/桶附近飙升至100美元/桶之上；而在当前这轮通胀上行周期中，WTI油价则是从30美元/桶附近上行至当前75美元/桶以上。另外，相比与整体CPI的正相关关系，油价与通胀预期的正相关关系更为明显，同时与非食品项的正相关关系也更为明显。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b04a2a93a83e8e202660078dd8b9d091\" tg-width=\"797\" tg-height=\"671\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>近期油价飙升的核心逻辑与影响</b></p>\n<p><b>近期油价飙升主要得益于疫情后的经济复苏带动原油需求走强，同时于去年4月生效的OPEC+减产协议仍在持续，原油供需缺口扩大。</b>供给端来看，尽管OPEC+在原先减产协议的基础上有所松动，但是原油供需缺口仍存，原油价格一路飙升。根据Bloomberg消息，本周四，OPEC+早先初步达成协议，2021年12月前平均每月增产40万桶/日，但在之后两天的会议上，因阿联酋坚决反对而搁置。OPEC+计划在会议上投票决定从2021年8月至12月增产约200万桶/日，并将剩余即将到2022年4月到期的减产延长至2022年底，但是阿联酋同意增产，却拒绝支持延长减产协议，导致谈判暂且搁置。在OPCE+会议之后，WTI和布油价格双双站上75美元/桶，其中WTI油价创2018年10月以来的新高。</p>\n<p><b>需求端来看，今年以来，美国EIA原油库存整体处于下行趋势，体现原油需求旺盛。</b>5月起原油库存连续6周下降，反映当前供需缺口较大。6月30日，EIA最新数据显示，截至6月25日，当周原油库存减少671.8万桶，降幅高于预期的385万桶，为连续6周下降，连续下降的原油库存反映当前原油供需缺口较大。供需两端共同作用推升原油价格走高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/564a7e30d3f59f23a888da02673a1301\" tg-width=\"638\" tg-height=\"307\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>从此前油价带动通胀上行的历史经验来看，如果油价继续升高，未来通胀预期或再次上行，通胀或维持高位。</b>在6月美联储议息会议偏鹰派态度下，市场通胀预期下行带动美债利率不升反降，在6月18日和21日到达阶段性低点后，近期随着油价连续上行，通胀预期再次抬头。从油价和通胀的关系来看，首先，油价与美国CPI细项中能源类商品的走势基本正相关；其次，CPI分项中能源项同比与CPI总体同比走势高度吻合。因此，如果后续油价继续升高，在通胀预期上行和油价带动通胀的共同作用下，美国通胀或在未来维持高位。同时，交通运输项、住房项维持高位，二手车价格短期内居高不下，同样会对通胀水平有所支撑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01dce3550b6d1208087627024717ce07\" tg-width=\"646\" tg-height=\"299\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d7d5ed3c23a9ae8ad936d1e9082e712\" tg-width=\"787\" tg-height=\"306\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>近期美债利率走低的核心逻辑</b></p>\n<p><b>本轮美债利率的下行分为两个阶段，美联储6月议息会议之前是流动性过剩和拜登基建计划受阻推动的下行，议息会议之后是流动性过剩下通胀预期下行引发的利率下行，而最近一周通胀预期有所上行，实际利率又有所下行。同时，交易平仓也是美债利率走低的一个重要驱动因素。</b></p>\n<p><b>金融体系流动性过剩是6月议息会议前美债利率下行的核心逻辑，同时也是直接原因。</b>一方面美联储继续维持每月持续购债的量化宽松政策，另一方面，美国财政部持续削减其TGA账户余额，自2月财政部宣布削减TGA账户余额以来，TGA账户余额不断下降，大量流动性被投放到金融体系。在美联储和财政部的共同刺激下，美国金融体系流动性过剩，这从近期屡创新高的隔夜逆回购用量上也可以看出。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3ec6f89f8daab46b1764be7a5700d7f\" tg-width=\"774\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>6月美联储议息会议鹰派超出市场预期，在点阵图、经济预测以及鲍威尔关于通胀讲话的三重作用下，通胀预期转而向下。</b>首先，点阵图显示加息或将提前，成为本次会议最大鹰派信号。其次，经济预测大幅调高通胀前景，引发市场担忧美联储会对通胀采取行动。再次，鲍威尔对于通胀的讲话显示美联储对于通胀持续性的认识发生变化，暗示美联储可能会采取行动压制通胀。在以上三重作用下通胀预期转而向下。</p>\n<p><b>此外，美债收益率曲线变平，前期押注“再通胀”做陡曲线的交易平仓也导致美债利率走低。</b>美国4、5月份的CPI大幅超预期引发市场大规模的“再通胀交易”，不少债券市场投资者选择做陡收益率曲线。然而美联储的议息会议打击了曲线变陡的预期，市场意识到他们可能高估了平均通胀目标制的作用和美联储对通胀的容忍度。在这种情况下，做陡曲线的仓位开始平仓，导致长端债券的购入压力增加，曲线持续走平：10Y-1Y美债利差由议息会议前的143bps下降到136bps；30Y-10Y美债利差由议息会议前的69bps下降到56bps。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b718bbdd3adc66023c939a27fcf37d73\" tg-width=\"630\" tg-height=\"301\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>如何看待油价与美债利率的分歧？</b></p>\n<p><b>首先，当前油价与美债利率分歧的核心是市场在美联储6月议息会议后对通胀预期的博弈。</b>油价在供需缺口下持续上升，按照历史经验，将带动通胀预期上行，但是6月美联储议息会议的鹰派表态却导致通胀预期不升反降，近期美联储影响有所缓解，同时油价飙升站上75美元/桶导致通胀预期再次抬头，美债利率在1.5%附近震荡。我们认为，当前通胀预期是二者存在分歧的核心，后续来看，如果油价继续上升，而市场对于美联储快速收紧的预期有所减退，那么通胀预期将重回上行，叠加实际利率在长期经济复苏逻辑下走高，美债利率可能脱离低点，与油价走势重新回到正相关关系。</p>\n<p><b>其次，短期来看，未来油价能够延续快速上行趋势并不明确，这主要取决于需求端Delta毒株传播以及供给端OPEC+会议和伊核谈判的影响。</b>短期来看，未来油价能否继续上行取决于三个因素：首先，根据Bloomberg消息，Delta毒株已经成为美国流行的主要毒株，占新感染病例中的40%，如果疫情再度反弹，那么经济复苏能否持续将画上问好，届时原油需求是否依然强劲值得关注；其次，本周一晚再次召开的OPEC+会议能否就是否增产、增产幅度以及是否延长减产协议等达成一致是影响短期油价走势的关键变量；再次，油价后续走势最大的变量或在伊核谈判，若短期内伊核谈判顺利，伊朗恢复原油供给和出口，油价或将下行；若短期内谈判不顺利，那么在新任强硬派总统易卜拉欣·莱希领导下，未来伊核谈判将有较大变数。</p>\n<p><b>最后，我们认为当前油价与美债利率分歧过大，利率定价过低，可能导致美国资产定价过高，美国资本市场可能蕴含一定的金融风险。</b>从历史回顾来看，在油价到达75美元/桶的同等情况下，当前美债利率水平是历史上的绝对低位，油价与美债利率的过大分歧暗示当前美债利率可能存在错误定价，即利率水平被定价过低。与之相对应地，可能是当前美国资产的定价被高估，美股三大指数近来屡创新高，同时美国房地产市场也十分火热，房价不断走高。在这种情况下，美国资本市场很可能蕴含一定的金融风险，如果利率定价回到正轨，需警惕美国资本市场风险暴露。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc077755ad99314c422c7b7bc275325e\" tg-width=\"1004\" tg-height=\"380\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","source":"mxbt","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>如何看待当前油价与美债利率的分歧？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Trea","TLT":"20+年以上美国国债ETF-iShares"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/xX3ZjqLFdrgHSMGbgFN7ZQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1129965121","content_text":"核心观点\n今年3月以来，油价进入上行通道，5月中旬以来，美债收益率持续走低，二者出现分歧。从理论层面和历史走势来看，油价与美债利率大体上应是正相关关系。在油价位于75美元/桶时，当前美债收益率水平处于历史绝对低位。历史上看，油价上涨是通胀上升的标志，如果油价继续升高，未来通胀预期或再次上行，通胀或维持高位。当前油价与美债利率分歧的核心是市场在美联储6月议息会议后对通胀预期的博弈。同时，当前油价与美债利率分歧过大，利率定价过低，或导致美国资产定价过高，美国资本市场可能蕴含一定的金融风险。\n今年3月以来，油价进入上行通道，5月中旬以来，美债收益率持续走低，从理论层面看，油价与美债利率大体上应是正相关关系。WTI原油和布油价格均从3月下旬的60美元/桶附近一路走上75美元/桶以上，10年期美债收益率从5月中旬的1.7%附近一路下行至1.5%以下。理论上，从实际利率角度来看，经济向好时，实际利率上升，在假定通胀预期不发生变化时，美债利率会上行，同时经济向好，原油需求旺盛，在假定原油供给不发生变化时，原油价格会上升；从通胀预期的角度来讲，原油价格的上涨将带动通胀预期上涨，在假定实际利率不变的情况下，美债利率也会上行。以上两个角度看，油价与美债利率理论上应是正相关。\n从2008年金融危机之后的油价和美债利率走势来看，二者总体上呈现正相关关系，但油价点位和美债利率点位之间的关系没有明显规律，在油价位于75美元/桶时，当前美债收益率水平处于历史绝对低位。2009年以来，10年期美债收益率与WTI油价总体上呈现正相关关系，简单计算二者自2009年以来的相关系数为0.4043。从历史上看，当油价上升到75美元/桶左右的水平时，美债利率所处的点位介于1.8%-4%之间。当前油价再次站上75美元/桶，但美债收益率仍在1.5%以下的水平震荡，当前美债收益率的水平处于油价在75美元/桶时的历史绝对低位。\n从历史看，另一个重要问题是油价上涨是通胀上升的标志，特别是会带动通胀预期以及非食品项价格的上涨。从历史上几轮通胀上行周期来看，油价都是推升通胀的重要因素。例如，2011-2012年的通胀上行周期，美国CPI同比由1%左右上行至3.9%的单月高位，与此同时，WTI原油价格则从70美元/桶附近飙升至100美元/桶之上；而在当前这轮通胀上行周期中，WTI油价则是从30美元/桶附近上行至当前75美元/桶以上。另外，相比与整体CPI的正相关关系，油价与通胀预期的正相关关系更为明显，同时与非食品项的正相关关系也更为明显。\n近期油价飙升主要得益于疫情后的原油供需缺口扩大，如果油价继续升高，未来通胀预期或再次上行，通胀或维持高位。供给端来看，OPEC+自去年4月达成减产协议，当前协议仍在延续，尽管OPEC+在原先减产协议的基础上有所松动，但是原油供需缺口仍存。需求端看，今年以来，美国EIA原油库存整体处于下行趋势，体现原油需求旺盛，供需两端共同作用推升原油价格走高。从此前油价带动通胀上行的历史经验来看，如果油价继续升高，未来通胀预期或再次上行，通胀或维持高位。\n近期美债利率下行主要由于流动性过剩和通胀预期下降。近期美债利率的下行分为两个阶段，美联储6月议息会议之前是流动性过剩和拜登基建计划受阻推动的下行，议息会议之后是流动性过剩下通胀预期下行引发的利率下行，而最近一周通胀预期有所上行，实际利率又有所下行。同时，交易平仓也是美债利率走低的一个重要驱动因素。\n当前油价与美债利率分歧的核心是市场在美联储6月议息会议后对通胀预期的博弈。后续来看，如果油价继续上升，而市场对于美联储快速收紧的预期有所减退，那么通胀预期将重回上行，叠加实际利率在长期经济复苏逻辑下走高，美债利率可能脱离低点，与油价走势重新回到正相关关系。但是短期来看，未来油价能够延续快速上行趋势并不明确，这主要取决于需求端Delta毒株传播以及供给端OPEC+会议和伊核谈判的影响。\n当前油价与美债利率分歧过大，利率定价过低，可能导致美国资产定价过高，美国资本市场可能蕴含一定的金融风险。从历史回顾来看，在油价到达75美元/桶时，当前美债利率水平是历史上的绝对低位，油价与美债利率的过大分歧暗示当前美债利率可能存在错误定价，即利率水平被定价过低。与之相对应地，可能是当前美国资产的定价被高估，美股三大指数近来屡创新高，同时美国房地产市场也十分火热，房价不断走高。美国资本市场很可能蕴含一定的金融风险，如果利率定价回到正轨，需警惕美国资本市场风险暴露。\n正文\n油价和美债利率的分歧\n今年3月以来，油价进入上行通道。WTI原油和布油价格均从3月下旬的60美元/桶附近一路走上70美元/桶以上。根据Bloomberg消息，上周四和周五，由于阿联酋坚持要求更多增产，导致OPEC+会议上各方僵持不下，未能就增产问题达成一致，WTI原油价格自2018年以来首次站上75美元/桶。\n\n与此同时，自2021年5月中旬以来，美债收益率持续走低。10年期美债收益率从5月中旬的1.7%附近一路下行至1.5%的关键点位，30年期美债收益率则从5月中旬接近2.4%的高点一路下行至2.15%附近。6月10日，10年期美债收益率跌破1.5%，收报1.45%，为2021年3月3日以来的最低点，此后在6月21日，10年期美债收益率跳水，盘中低点触及1.36%。最近一周以来，10年期美债收益率始终在1.5%以下的水平波动。\n\n油价与美债收益率在近2个月出现了持续的背离和分歧，那么历史上油价和美债利率的关系如何？近期油价飙升和美债利率下行的核心逻辑是什么？当前油价与美债利率的分歧应当如何看待？后续这种分歧是否仍可持续？本篇报告将对以上问题进行解答。\n油价和美债利率的理论关系\n首先从理论层面看，油价与美债利率大体上应是正相关关系。简单来讲，我们将美债收益率分解为实际利率与通胀预期两个部分。从实际利率角度来看，一方面，当经济向好时，实际投资回报率也将上升，实际利率将会上升，在假定通胀预期不发生变化时，美债利率会上行；另一方面，经济向好时，总需求也将增加，由此导致原油需求旺盛，在假定原油供给不发生变化时，原油价格会上升，从而使得油价与美债利率呈现正相关关系。从通胀预期的角度来讲，原油价格的上涨将带动通胀预期上涨，在假定实际利率不变的情况下，美债利率也会上行，从而使得油价与美债利率正相关。\n油价和美债利率关系的历史回溯\n从2008年金融危机之后的油价和美债利率走势来看，二者总体上呈现正相关关系，但油价点位和美债利率点位之间的关系没有明显规律。2009年以来，10年期美债收益率与WTI油价总体上呈现正相关关系，简单计算二者自2009年以来的相关系数为0.4043。从历史上看，当油价上升到75美元/桶左右的水平时，美债利率所处的点位并没有明显规律。在2009年10月、11月和12月，油价位于75美元/桶时，美债利率都在3.4%以上的高位；2010年年初，油价位于75美元/桶时，美债利率更是在3.7%以上的水平；在2010年下半年，油价位于75美元/桶时，美债利率在2.5%-3%左右震荡；而2011年11月，油价位于75美元/桶时，美债利率则到达1.8%左右的水平；2014年11月，油价位于75美元/桶时，美债利率位于2.3%左右；2018年10月，油价位于75美元/桶时，美债利率在3.0%左右。\n\n从历史来看，在油价位于75美元/桶时，当前美债收益率水平处于绝对低位。从上述不同时期油价位于75美元/桶时对应的美债收益率水平来看，2011年10月，美债收益率到达1.8%左右的水平已经是历史低点。当前，油价再次站上75美元/桶，但美债收益率仍在1.5%以下的水平震荡，当前美债收益率的水平处于油价在75美元/桶时的历史绝对低位。\n尽管在大多数时间里，油价与美债利率正相关，但是历史上仍有部分时期出现油价上行而美债利率下行的情况。从历史上看，在2010年10月左右、2011年11月左右、2014年年初、2016年上半年以及2019年年初均出现过油价上行而美债收益率下行的情况。以美债利率与当前水平最为接近的2011年11月左右为例，彼时美债收益率下行主要因为美联储于9月的议息会议上宣布开展扭曲操作（Operation Twist，OT）以压低长期利率，进而创造更为宽松的金融环境来促进经济复苏。与此同时，自2011年10月起，欧债危机企稳、伊核问题反复以及美国原油及成品油库存下降等因素导致原油供不应求，推动油价持续走高，导致在2011年11月左右出现了油价上行而美债利率下行的分歧。\n\n从历史看，另一个重要问题是油价上涨是通胀上升的标志，特别是会带动通胀预期以及非食品项价格的上涨。从历史上几轮通胀上行周期来看，油价都是推升通胀的重要因素。例如，2011-2012年的通胀上行周期，美国CPI同比由1%左右上行至3.9%的单月高点，与此同时，WTI原油价格则从70美元/桶附近飙升至100美元/桶之上；而在当前这轮通胀上行周期中，WTI油价则是从30美元/桶附近上行至当前75美元/桶以上。另外，相比与整体CPI的正相关关系，油价与通胀预期的正相关关系更为明显，同时与非食品项的正相关关系也更为明显。\n\n近期油价飙升的核心逻辑与影响\n近期油价飙升主要得益于疫情后的经济复苏带动原油需求走强，同时于去年4月生效的OPEC+减产协议仍在持续，原油供需缺口扩大。供给端来看，尽管OPEC+在原先减产协议的基础上有所松动，但是原油供需缺口仍存，原油价格一路飙升。根据Bloomberg消息，本周四，OPEC+早先初步达成协议，2021年12月前平均每月增产40万桶/日，但在之后两天的会议上，因阿联酋坚决反对而搁置。OPEC+计划在会议上投票决定从2021年8月至12月增产约200万桶/日，并将剩余即将到2022年4月到期的减产延长至2022年底，但是阿联酋同意增产，却拒绝支持延长减产协议，导致谈判暂且搁置。在OPCE+会议之后，WTI和布油价格双双站上75美元/桶，其中WTI油价创2018年10月以来的新高。\n需求端来看，今年以来，美国EIA原油库存整体处于下行趋势，体现原油需求旺盛。5月起原油库存连续6周下降，反映当前供需缺口较大。6月30日，EIA最新数据显示，截至6月25日，当周原油库存减少671.8万桶，降幅高于预期的385万桶，为连续6周下降，连续下降的原油库存反映当前原油供需缺口较大。供需两端共同作用推升原油价格走高。\n\n从此前油价带动通胀上行的历史经验来看，如果油价继续升高，未来通胀预期或再次上行，通胀或维持高位。在6月美联储议息会议偏鹰派态度下，市场通胀预期下行带动美债利率不升反降，在6月18日和21日到达阶段性低点后，近期随着油价连续上行，通胀预期再次抬头。从油价和通胀的关系来看，首先，油价与美国CPI细项中能源类商品的走势基本正相关；其次，CPI分项中能源项同比与CPI总体同比走势高度吻合。因此，如果后续油价继续升高，在通胀预期上行和油价带动通胀的共同作用下，美国通胀或在未来维持高位。同时，交通运输项、住房项维持高位，二手车价格短期内居高不下，同样会对通胀水平有所支撑。\n\n近期美债利率走低的核心逻辑\n本轮美债利率的下行分为两个阶段，美联储6月议息会议之前是流动性过剩和拜登基建计划受阻推动的下行，议息会议之后是流动性过剩下通胀预期下行引发的利率下行，而最近一周通胀预期有所上行，实际利率又有所下行。同时，交易平仓也是美债利率走低的一个重要驱动因素。\n金融体系流动性过剩是6月议息会议前美债利率下行的核心逻辑，同时也是直接原因。一方面美联储继续维持每月持续购债的量化宽松政策，另一方面，美国财政部持续削减其TGA账户余额，自2月财政部宣布削减TGA账户余额以来，TGA账户余额不断下降，大量流动性被投放到金融体系。在美联储和财政部的共同刺激下，美国金融体系流动性过剩，这从近期屡创新高的隔夜逆回购用量上也可以看出。\n\n6月美联储议息会议鹰派超出市场预期，在点阵图、经济预测以及鲍威尔关于通胀讲话的三重作用下，通胀预期转而向下。首先，点阵图显示加息或将提前，成为本次会议最大鹰派信号。其次，经济预测大幅调高通胀前景，引发市场担忧美联储会对通胀采取行动。再次，鲍威尔对于通胀的讲话显示美联储对于通胀持续性的认识发生变化，暗示美联储可能会采取行动压制通胀。在以上三重作用下通胀预期转而向下。\n此外，美债收益率曲线变平，前期押注“再通胀”做陡曲线的交易平仓也导致美债利率走低。美国4、5月份的CPI大幅超预期引发市场大规模的“再通胀交易”，不少债券市场投资者选择做陡收益率曲线。然而美联储的议息会议打击了曲线变陡的预期，市场意识到他们可能高估了平均通胀目标制的作用和美联储对通胀的容忍度。在这种情况下，做陡曲线的仓位开始平仓，导致长端债券的购入压力增加，曲线持续走平：10Y-1Y美债利差由议息会议前的143bps下降到136bps；30Y-10Y美债利差由议息会议前的69bps下降到56bps。\n\n如何看待油价与美债利率的分歧？\n首先，当前油价与美债利率分歧的核心是市场在美联储6月议息会议后对通胀预期的博弈。油价在供需缺口下持续上升，按照历史经验，将带动通胀预期上行，但是6月美联储议息会议的鹰派表态却导致通胀预期不升反降，近期美联储影响有所缓解，同时油价飙升站上75美元/桶导致通胀预期再次抬头，美债利率在1.5%附近震荡。我们认为，当前通胀预期是二者存在分歧的核心，后续来看，如果油价继续上升，而市场对于美联储快速收紧的预期有所减退，那么通胀预期将重回上行，叠加实际利率在长期经济复苏逻辑下走高，美债利率可能脱离低点，与油价走势重新回到正相关关系。\n其次，短期来看，未来油价能够延续快速上行趋势并不明确，这主要取决于需求端Delta毒株传播以及供给端OPEC+会议和伊核谈判的影响。短期来看，未来油价能否继续上行取决于三个因素：首先，根据Bloomberg消息，Delta毒株已经成为美国流行的主要毒株，占新感染病例中的40%，如果疫情再度反弹，那么经济复苏能否持续将画上问好，届时原油需求是否依然强劲值得关注；其次，本周一晚再次召开的OPEC+会议能否就是否增产、增产幅度以及是否延长减产协议等达成一致是影响短期油价走势的关键变量；再次，油价后续走势最大的变量或在伊核谈判，若短期内伊核谈判顺利，伊朗恢复原油供给和出口，油价或将下行；若短期内谈判不顺利，那么在新任强硬派总统易卜拉欣·莱希领导下，未来伊核谈判将有较大变数。\n最后，我们认为当前油价与美债利率分歧过大，利率定价过低，可能导致美国资产定价过高，美国资本市场可能蕴含一定的金融风险。从历史回顾来看，在油价到达75美元/桶的同等情况下，当前美债利率水平是历史上的绝对低位，油价与美债利率的过大分歧暗示当前美债利率可能存在错误定价，即利率水平被定价过低。与之相对应地，可能是当前美国资产的定价被高估，美股三大指数近来屡创新高，同时美国房地产市场也十分火热，房价不断走高。在这种情况下，美国资本市场很可能蕴含一定的金融风险，如果利率定价回到正轨，需警惕美国资本市场风险暴露。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":980,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":185289718,"gmtCreate":1623653249634,"gmtModify":1634030603304,"author":{"id":"3576391338782613","authorId":"3576391338782613","name":"JackyLove","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fca9a8a9b23114d17a2580e761155d47","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/185289718","repostId":"1177706240","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":757,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":180734607,"gmtCreate":1623226427309,"gmtModify":1634035614229,"author":{"id":"3576391338782613","authorId":"3576391338782613","name":"JackyLove","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fca9a8a9b23114d17a2580e761155d47","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/180734607","repostId":"2142577297","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":534,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":136505123,"gmtCreate":1622025694262,"gmtModify":1634184565240,"author":{"id":"3576391338782613","authorId":"3576391338782613","name":"JackyLove","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fca9a8a9b23114d17a2580e761155d47","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/136505123","repostId":"1151052480","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":813,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":196555340,"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14:07","market":"hk","language":"zh","title":"国内刚开始萌芽的播客，已经成了美国巨头们的主战场","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2119353918","media":"虎嗅APP","summary":"国内刚开始萌芽的播客，已经成了美国巨头们的主战场 来源：极客公园本文来自微信公众号：极客公园，作者：Jesse在全球市场上，苹果音乐服务还在紧紧追赶 Spotify，但它原本领先的播客服务却被 Spotify 突袭超越了。仅一年，Spotify 就成功反制了苹果的攻势，双方的竞争也进一步白热化。全球范围内，苹果的用户总量并没有超越 Spotify，反而被 Spotify 逐渐甩开了一个身位。Spotify 签下了包括 Joe Rogan 在内的一系列明星播客主持，将这些播客变成了自己的独家内容。","content":"<p>在全球市场上，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>音乐服务还在紧紧追赶 Spotify，但它原本领先的播客服务却被 Spotify 突袭超越了。</p><p>自 2015 年 Apple Music 问世，苹果花了 4 年，在美国本土超越 Spotify，成为全美付费订户最多的流媒体音乐服务。然而即使苹果使用浑身解数，也只在 iPhone 占有率极高的美国和日本实现了超越。世界范围内，Spotify 仍保持着用户数上的绝对领先，且优势越来越大。</p><p>应对苹果的竞争，Spotify 突发奇招。过去一年，它斥资数亿美元，全力布局播客内容，将服务拓展至更广泛的声音领域。</p><p>效果好于预期。根据最新的市场预测，Spotify 2021 年在美国的播客用户数将增至 2820 万，超越苹果的播客 App。</p><p>仅一年，Spotify 就成功反制了苹果的攻势，双方的竞争也进一步白热化。</p><p><b>苹果的“生态帝国”</b></p><p>2014 年，苹果收购 Beats，基于后者的音乐电台服务，和自己多年来做 iTunes 商店积累下的版权资源库，推出了 Apple Music。自问世以来，Apple Music 成为了苹果全力进军软件服务领域的桥头堡。</p><p>早期，Apple Music 主打的卖点是“专业编辑亲手挑选的歌单”，这与业界领头羊 Spotify 可以说针锋相对，因为后者最核心的产品特性是“用算法分析用户口味，生成个性化歌单”。</p><p>苹果经常强调，“音乐根植于我们的 DNA”，但 Apple Music 的核心优势并不在于产品服务本身，同步推出的 Android、Windows 客户端，并未取得显著成功。苹果真正的杀手锏，是软硬件服务生态的整合。</p><p>你命令 Siri 播放歌曲，默认会播放 Apple Music；只有 Apple Music 歌曲能导入到 Apple Watch 上单独播放；HomePod 一度只支持 Apple Music；当你拿出 AirPods，连接到 iPhone，Apple Music 界面会自动弹出，显示最近听过的音乐供你选择。</p><p>这种直达系统底层的支持，任何第三方服务都无法与之比拟。更不必说，Apple Music 预装在所有苹果硬件上，苹果还提供 3 个月的免费试用。在这样的攻势下，大部分 iPhone、Mac 用户，都会倾向于选择 Apple Music。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79cb8da0ae0579e1d87a986140cd724f\" tg-width=\"720\" tg-height=\"412\"><span>Apple Music 与苹果的软硬件功能深度整合，所以实现了飞速增长｜Unsplash</span></p><p>2019 年 4 月，Apple Music 首次在美国本土“打败”Spotify，订阅用户数达到 2800 万，领先于后者的 2600 万。且苹果保持着 2.6% 的复合月增长率，大于 Spotify 的 1.5%。</p><p>全球范围内，苹果的用户总量并没有超越 Spotify，反而被 Spotify 逐渐甩开了一个身位。目前，Spotify 在全球拥有超过 1.55 亿订阅用户，Apple Music 上一次公布的订户数是 6000 万，也有市场调查机构表示，Apple Music 全球用户量已接近 1 亿。</p><p>但这并不重要，苹果的目标并不是“超越 Spotify”这么简单。通过 Apple Music，苹果摸索出了一套将服务和软硬件结合的产品公式，开始快速扩张自己的业务版图。</p><p>新闻、游戏、影视、健身、信用卡……自 2019 年起，苹果快速上马了多项新服务，并于去年秋季推出了服务“全家桶”，Apple One，将各项服务捆绑在一起，优惠销售。</p><p>就像苹果硬件从未成为绝对主流，没有哪项苹果服务做到统治业界。但这一系列布局，让苹果的“生态”变得越来越丰富且紧密。在苹果硬件渗透率越高的国家和地区，比如美国和日本，服务的推进速度也就越快。</p><p>这套打法取得了不错的成绩。过去几年，苹果的服务收入一直保持着两位数增长，已经成为仅次于 iPhone 的第二大收入来源。上一季度，苹果实现服务收入 158 亿美元，相当于 Spotify 最近一季营收的 7 倍多。</p><p><b>声音内容的边界</b></p><p>对 Spotify 来说，押注播客也是“迫不得已”的一招。</p><p>经过多年发展，音乐流媒体服务的体验已经相当同质化，缺乏创新空间。曾经强调算法的 Spotify 也开始邀请艺术家亲自编排歌单，强调人力的 Apple Music 也推出了基于算法的<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>歌单和电台。</p><p>而且，音乐内容太过“分散”，用户要听很多不同歌手的歌。Spotify 很难像 Netflix 那样，投资自己的独家自制内容。大部分唱片公司都会将内容授权给所有的流媒体平台，以获得最大收益。</p><p>这一背景下，尽管苹果、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>等巨头的扩张不一定针对 Spotify，却依然从侧面挤压了 Spotify 的生存空间。如果用户为了看 Apple TV+ 上的某部剧，选择订购 Apple One，他可能就会因此从 Spotify 切换到 Apple Music。</p><p>作为一个专注于“音乐”的垂直平台，Spotify 必须拓宽声音内容的边界，播客成了唯一的选择。</p><p>2020 年，Spotify 斥资数亿美元押注播客。Spotify 签下了包括 Joe Rogan 在内的一系列明星播客主持，将这些播客变成了自己的独家内容。而且 Spotify 也在功能上将播客和音乐进行了整合，用户在 App 首页会同时看到他可能感兴趣的播客和音乐内容，搜索结果也被合并在一起。</p><p>这一做法收效显著。根据 eMarketer 最新的市场预测，Spotify 在美国的播客听众数量将在今年达到 2820 万，超过苹果，并将在未来两年保持高速增长，在 2023 年增长至 3750 万。</p><p>这为 Spotify 的发展提供了势能。用户为了听一档独家播客来到 Spotify，可能因此被转化为 Spotify 的音乐服务用户。根据 Spotify 官方最新公布的数据，最近一个季度，有 25% 的月活用户收听了播客，相比上一季度的 22% 有所增长。同为声音内容，音乐和播客能起到“互相引流”的作用，让 Spotify 提供一种“声音内容一站式体验”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d8a12d83459232d9760342b75cf52d4\" tg-width=\"720\" tg-height=\"480\"><span>Spotify 已经完成了对播客制作、分发、变现整条产业链的布局｜Unsplash</span></p><p>商业模式上，Spotify 也与播客“八字相合”。播客创作者的主要收入来源是广告，而 Spotify 恰好在音频广告领域有着相对丰富的经验和资源。因为它有带广告的免费试用版，Apple Music 没有。</p><p>今年 2 月，Spotify 收购了一家播客托管和广告商，宣布将整合推出一个统一的广告商务平台。在现有音乐服务插播广告的基础上，将播客内容也开放给广告商，帮助播客创作者创收。</p><p>Spotify 入局之前，播客是一片“未被开发的净土”。大部分播客内容都是主持人自己制作，自己租服务器、建网站，通过 RSS、YouTube 分发。所以 Spotify 相对轻松地签下了第一波独家内容，找到了打开局面的突破口。</p><p>现在，Spotify 已经将目光放到了整条播客产业链。今年年初，它宣布即将推出一系列新的产品功能，包括与 WordPress 整合，帮助内容创作者将博客转制成播客，允许播客开通付费订阅，以及帮助播客主持们、听众们进行互动连麦。</p><p>Spotify 不只是要改变播客的分发，它还要参与播客的制作和变现。</p><p><b>小阵地，大战局</b></p><p>苹果很少在美国本土遭遇这么大的威胁。</p><p>它入局播客很早，早在 iPod 时代，苹果就在 iTunes 上建立了播客频道和分发结构，用户可以在 iTunes 上浏览播客，然后将播客音频下载到 iPod 里收听。时至今日，苹果的“播客”App 仍是一大部分 iPhone 用户听播客的默认选项。</p><p>但多年以来，苹果播客平台的分发模式和逻辑从未改变。App 的功能也相对滞后，两三年才会有一次大更新。过去几年，iOS 系统视觉风格转变，播客 App 的更新进度一度落后 Apple Music 一年。</p><p>这样的忽视，让播客成为了苹果治下一片“太阳照不到的地方”。根据 eMarketer 的调查数据，从 2018 年至今，苹果播客在美国的市场份额从 34% 降至了 23.8%。</p><p>与此同时，美国播客听众人数却在快速增长。2021 年，美国有 1.178 亿月活播客听众，同比增长 10.1%，占数字音频内容消费者的 53.9%，首次超过了 50%，也就是说，带着耳机在听点什么的人，有一半以上都会听播客。在声音内容领域，播客的重要性与日俱增。</p><p>2019 年，Spotify 曾在欧洲就“苹果税”的问题起诉苹果，指责苹果在 App Store 收取抽成的做法涉嫌垄断。苹果也做出了公开回应，声明了 App Store 商业模式并非垄断。之后，Spotify 关闭了 iOS App Store 的服务订阅渠道，要求用户到网站上付费订阅，以避开“苹果税”。</p><p>目前 Spotify 和苹果之间并没有新的诉讼。Spotify 已经将自己产品的场景边界拓展得足够远，大部分用户并不介意在网页上付费订阅。但两者的关系仍然相当紧张，去年六月，苹果宣布在 HomePod 上加入了对第三方声音内容服务的原生支持，支持包括 Amazon Prime、Pandora、TuneIn 在内的一系列平台，Spotify 被排除在外。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7921bdf8126b62ac0c14c1cbcb8e6d3\" tg-width=\"720\" tg-height=\"480\"><span>Spotify 第一个冲向“独家播客”市场，取得了不错的成绩，但巨头也参与进来的话，未来还充满了不确定性｜Unsplash</span></p><p>Spotify 的播客生意做得风生水起，但这不意味着它可以高枕无忧，越来越多的巨头也开始瞄准这块阵地。据 The Information 报道，苹果正在尝试打造一个订阅制的播客服务，基于已被验证的公式杀进来。同时，亚马逊也刚刚收购了播客内容网络，扩大自己的版图。除播客外，亚马逊还通过 Audible 统治着有声书这个细分声音内容领域。</p><p>巨头的“钞能力”正在使整个行业水涨船高。Spotify 想要拉拢更多独家内容，恐怕不会像过去一年那么简单。去年，Spotify 与旗下知名播客主 Joe Budden 没能就合约谈拢，双方没有续签独家内容协议。</p><p>根据最新一季财报，Spotify 仍处于亏损状态，单季度亏损 1.25 亿欧元。现金储备也受到了一定影响，自由现金流为 7400 万欧元，低于去年同期的 1.69 亿，主要开销就是买播客。</p><p>但高管们表示，仍将坚持这一方针，继续投入资金购买播客，继续尝试驱动用户增长。</p><p>本文来自微信公众号：极客公园（ID：geekpark），作者：Jesse</p>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>国内刚开始萌芽的播客，已经成了美国巨头们的主战场</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ 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突发奇招。过去一年，它斥资数亿美元，全力布局播客内容，将服务拓展至更广泛的声音领域。效果好于预期。根据最新的市场预测，Spotify 2021 年在美国的播客用户数将增至 2820 万，超越苹果的播客 App。仅一年，Spotify 就成功反制了苹果的攻势，双方的竞争也进一步白热化。苹果的“生态帝国”2014 年，苹果收购 Beats，基于后者的音乐电台服务，和自己多年来做 iTunes 商店积累下的版权资源库，推出了 Apple Music。自问世以来，Apple Music 成为了苹果全力进军软件服务领域的桥头堡。早期，Apple Music 主打的卖点是“专业编辑亲手挑选的歌单”，这与业界领头羊 Spotify 可以说针锋相对，因为后者最核心的产品特性是“用算法分析用户口味，生成个性化歌单”。苹果经常强调，“音乐根植于我们的 DNA”，但 Apple Music 的核心优势并不在于产品服务本身，同步推出的 Android、Windows 客户端，并未取得显著成功。苹果真正的杀手锏，是软硬件服务生态的整合。你命令 Siri 播放歌曲，默认会播放 Apple Music；只有 Apple Music 歌曲能导入到 Apple Watch 上单独播放；HomePod 一度只支持 Apple Music；当你拿出 AirPods，连接到 iPhone，Apple Music 界面会自动弹出，显示最近听过的音乐供你选择。这种直达系统底层的支持，任何第三方服务都无法与之比拟。更不必说，Apple Music 预装在所有苹果硬件上，苹果还提供 3 个月的免费试用。在这样的攻势下，大部分 iPhone、Mac 用户，都会倾向于选择 Apple Music。Apple Music 与苹果的软硬件功能深度整合，所以实现了飞速增长｜Unsplash2019 年 4 月，Apple Music 首次在美国本土“打败”Spotify，订阅用户数达到 2800 万，领先于后者的 2600 万。且苹果保持着 2.6% 的复合月增长率，大于 Spotify 的 1.5%。全球范围内，苹果的用户总量并没有超越 Spotify，反而被 Spotify 逐渐甩开了一个身位。目前，Spotify 在全球拥有超过 1.55 亿订阅用户，Apple Music 上一次公布的订户数是 6000 万，也有市场调查机构表示，Apple Music 全球用户量已接近 1 亿。但这并不重要，苹果的目标并不是“超越 Spotify”这么简单。通过 Apple Music，苹果摸索出了一套将服务和软硬件结合的产品公式，开始快速扩张自己的业务版图。新闻、游戏、影视、健身、信用卡……自 2019 年起，苹果快速上马了多项新服务，并于去年秋季推出了服务“全家桶”，Apple One，将各项服务捆绑在一起，优惠销售。就像苹果硬件从未成为绝对主流，没有哪项苹果服务做到统治业界。但这一系列布局，让苹果的“生态”变得越来越丰富且紧密。在苹果硬件渗透率越高的国家和地区，比如美国和日本，服务的推进速度也就越快。这套打法取得了不错的成绩。过去几年，苹果的服务收入一直保持着两位数增长，已经成为仅次于 iPhone 的第二大收入来源。上一季度，苹果实现服务收入 158 亿美元，相当于 Spotify 最近一季营收的 7 倍多。声音内容的边界对 Spotify 来说，押注播客也是“迫不得已”的一招。经过多年发展，音乐流媒体服务的体验已经相当同质化，缺乏创新空间。曾经强调算法的 Spotify 也开始邀请艺术家亲自编排歌单，强调人力的 Apple Music 也推出了基于算法的智能歌单和电台。而且，音乐内容太过“分散”，用户要听很多不同歌手的歌。Spotify 很难像 Netflix 那样，投资自己的独家自制内容。大部分唱片公司都会将内容授权给所有的流媒体平台，以获得最大收益。这一背景下，尽管苹果、亚马逊、谷歌等巨头的扩张不一定针对 Spotify，却依然从侧面挤压了 Spotify 的生存空间。如果用户为了看 Apple TV+ 上的某部剧，选择订购 Apple One，他可能就会因此从 Spotify 切换到 Apple Music。作为一个专注于“音乐”的垂直平台，Spotify 必须拓宽声音内容的边界，播客成了唯一的选择。2020 年，Spotify 斥资数亿美元押注播客。Spotify 签下了包括 Joe Rogan 在内的一系列明星播客主持，将这些播客变成了自己的独家内容。而且 Spotify 也在功能上将播客和音乐进行了整合，用户在 App 首页会同时看到他可能感兴趣的播客和音乐内容，搜索结果也被合并在一起。这一做法收效显著。根据 eMarketer 最新的市场预测，Spotify 在美国的播客听众数量将在今年达到 2820 万，超过苹果，并将在未来两年保持高速增长，在 2023 年增长至 3750 万。这为 Spotify 的发展提供了势能。用户为了听一档独家播客来到 Spotify，可能因此被转化为 Spotify 的音乐服务用户。根据 Spotify 官方最新公布的数据，最近一个季度，有 25% 的月活用户收听了播客，相比上一季度的 22% 有所增长。同为声音内容，音乐和播客能起到“互相引流”的作用，让 Spotify 提供一种“声音内容一站式体验”。Spotify 已经完成了对播客制作、分发、变现整条产业链的布局｜Unsplash商业模式上，Spotify 也与播客“八字相合”。播客创作者的主要收入来源是广告，而 Spotify 恰好在音频广告领域有着相对丰富的经验和资源。因为它有带广告的免费试用版，Apple Music 没有。今年 2 月，Spotify 收购了一家播客托管和广告商，宣布将整合推出一个统一的广告商务平台。在现有音乐服务插播广告的基础上，将播客内容也开放给广告商，帮助播客创作者创收。Spotify 入局之前，播客是一片“未被开发的净土”。大部分播客内容都是主持人自己制作，自己租服务器、建网站，通过 RSS、YouTube 分发。所以 Spotify 相对轻松地签下了第一波独家内容，找到了打开局面的突破口。现在，Spotify 已经将目光放到了整条播客产业链。今年年初，它宣布即将推出一系列新的产品功能，包括与 WordPress 整合，帮助内容创作者将博客转制成播客，允许播客开通付费订阅，以及帮助播客主持们、听众们进行互动连麦。Spotify 不只是要改变播客的分发，它还要参与播客的制作和变现。小阵地，大战局苹果很少在美国本土遭遇这么大的威胁。它入局播客很早，早在 iPod 时代，苹果就在 iTunes 上建立了播客频道和分发结构，用户可以在 iTunes 上浏览播客，然后将播客音频下载到 iPod 里收听。时至今日，苹果的“播客”App 仍是一大部分 iPhone 用户听播客的默认选项。但多年以来，苹果播客平台的分发模式和逻辑从未改变。App 的功能也相对滞后，两三年才会有一次大更新。过去几年，iOS 系统视觉风格转变，播客 App 的更新进度一度落后 Apple Music 一年。这样的忽视，让播客成为了苹果治下一片“太阳照不到的地方”。根据 eMarketer 的调查数据，从 2018 年至今，苹果播客在美国的市场份额从 34% 降至了 23.8%。与此同时，美国播客听众人数却在快速增长。2021 年，美国有 1.178 亿月活播客听众，同比增长 10.1%，占数字音频内容消费者的 53.9%，首次超过了 50%，也就是说，带着耳机在听点什么的人，有一半以上都会听播客。在声音内容领域，播客的重要性与日俱增。2019 年，Spotify 曾在欧洲就“苹果税”的问题起诉苹果，指责苹果在 App Store 收取抽成的做法涉嫌垄断。苹果也做出了公开回应，声明了 App Store 商业模式并非垄断。之后，Spotify 关闭了 iOS App Store 的服务订阅渠道，要求用户到网站上付费订阅，以避开“苹果税”。目前 Spotify 和苹果之间并没有新的诉讼。Spotify 已经将自己产品的场景边界拓展得足够远，大部分用户并不介意在网页上付费订阅。但两者的关系仍然相当紧张，去年六月，苹果宣布在 HomePod 上加入了对第三方声音内容服务的原生支持，支持包括 Amazon Prime、Pandora、TuneIn 在内的一系列平台，Spotify 被排除在外。Spotify 第一个冲向“独家播客”市场，取得了不错的成绩，但巨头也参与进来的话，未来还充满了不确定性｜UnsplashSpotify 的播客生意做得风生水起，但这不意味着它可以高枕无忧，越来越多的巨头也开始瞄准这块阵地。据 The Information 报道，苹果正在尝试打造一个订阅制的播客服务，基于已被验证的公式杀进来。同时，亚马逊也刚刚收购了播客内容网络，扩大自己的版图。除播客外，亚马逊还通过 Audible 统治着有声书这个细分声音内容领域。巨头的“钞能力”正在使整个行业水涨船高。Spotify 想要拉拢更多独家内容，恐怕不会像过去一年那么简单。去年，Spotify 与旗下知名播客主 Joe Budden 没能就合约谈拢，双方没有续签独家内容协议。根据最新一季财报，Spotify 仍处于亏损状态，单季度亏损 1.25 亿欧元。现金储备也受到了一定影响，自由现金流为 7400 万欧元，低于去年同期的 1.69 亿，主要开销就是买播客。但高管们表示，仍将坚持这一方针，继续投入资金购买播客，继续尝试驱动用户增长。本文来自微信公众号：极客公园（ID：geekpark），作者：Jesse","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":164,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":328814168,"gmtCreate":1615511792854,"gmtModify":1703490206252,"author":{"id":"3576391338782613","authorId":"3576391338782613","name":"JackyLove","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fca9a8a9b23114d17a2580e761155d47","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/328814168","repostId":"1136225097","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":169,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":321645735,"gmtCreate":1615433424127,"gmtModify":1703488989822,"author":{"id":"3576391338782613","authorId":"3576391338782613","name":"JackyLove","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fca9a8a9b23114d17a2580e761155d47","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/321645735","repostId":"2118382601","repostType":4,"repost":{"id":"2118382601","pubTimestamp":1615431189,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2118382601?lang=&edition=full","pubTime":"2021-03-11 10:53","market":"us","language":"zh","title":"都怪对手太强？亏损17亿的即时零售第一股停不下烧钱脚步","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2118382601","media":"AI财经社","summary":"日前，“即时零售第一股”达达集团发布了上市以来的首份财报。2020年，达达集团实现了57亿元的营收，净亏损为17.01亿元，亏损的主要原因在于高昂的骑手成本和营销费用。在零售行业研究人士刘旷看来，在达达集团的这种“重资产”模式之下，要想维持平台上高度活跃的配送人员，这方面的成本支出很难降低。尽管成为“即时零售第一股”，市占率有所提升，达达集团却依旧面临继续亏损:2017年至2019年，净亏损分别为14.49亿元、18.78亿元和16.70亿元。","content":"<p>日前，“即时零售第一股”<a href=\"https://laohu8.com/S/DADA\">达达集团</a>发布了上市以来的首份财报。</p><p>2020年，达达集团实现了57亿元的营收，净亏损为17.01亿元，亏损的主要原因在于高昂的骑手成本和营销费用。</p><p>在零售行业研究人士刘旷看来，在达达集团的这种“重资产”模式之下，要想维持平台上高度活跃的配送人员，这方面的成本支出很难降低。</p><p>连年亏损、支出成本持续增加、营收依赖大股东、面临下沉市场突围之困…“即时零售第一股”的位子并不好坐。截至3月9日，达达集团股价为32.69美元/股，市值76.4亿美元。</p><p><b>“即时零售第一股”不赚钱</b></p><p>在2015年激烈的外卖大战中，本起源于外卖领域的达达，在和巨头的大战中败下阵来。因为有外卖订单资源，并看好零售领域的机会，达达与<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>到家“一拍即合”，双方正式合并为\"达达-京东到家\"。</p><p>合并之后，京东以京东到家的资产、京东集团的业务资源以及2亿美元现金，换取了达达集团47.4%的股份并成为单一最大股东。此后，达达集团旗下也明确了本地即时配送平台“达达快送”和本地即时零售平台“京东到家”两条业务主线，将商流与物流合力，形成闭环。</p><p>2020年6月5日，达达集团上市，成为中国“即时零售第一股”。艾瑞咨询数据显示，2020年京东到家蝉联中国最大的本地零售商超O2O平台，市场份额增长至25％，达达快送在同城配送的市场份额同样增长至25%。</p><p>尽管成为“即时零售第一股”，市占率有所提升，达达集团却依旧面临继续亏损:2017年至2019年，净亏损分别为14.49亿元、18.78亿元和16.70亿元。到了2020年，继续亏损17.01亿元。</p><p>AI财经社了解到，亏损的主要原因与其居高不下的运营成本相关，运营成本中的大部分用来支付骑手的订单报酬和奖励，以及营销费用。</p><p>2020年，达达集团支出了75.6亿元，其中运营和支持成本为47亿元，占总成本支出的62%，销售和营销支出为18.5亿元。</p><p>达达集团表示，主要是由于向物流公司提供的服务、向零售商提供的市内送货服务的订单量增加，从而导致的骑手成本上升。</p><p>在刘旷看来，最大的成本支出来自于配送成本，达达集团末端的配送是轻资产运营，属于第三方众包模式，对相应配送员的配送单量要给予一定的高提成和佣金，才能够留住他们。</p><p>零售行业分析师、凌雁管理咨询首席咨询师林岳向AI财经社表示，骑手成本的支出，还有广告营销、消费者补贴等等举措都是“跑马圈地”的考虑，扩大自己的用户群和订单量，从而达到提升市场份额的目的。</p><p>而达达集团似乎没有控制此项支出的意愿。随着业务的不断扩大，相应的附加成本、运营和支持成本将会继续增加。</p><p><b>下沉市场急需突围</b></p><p>成本不断增加、持续亏损之下，达达集团单一的主要营收来源，也带来了市场对其增长空间的疑虑。</p><p>达达集团的第一大股东京东，也是达达集团最主要的营收来源；<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>既是战略投资者，也是其第二大营收来源。</p><p>财报显示，达达集团在京东所获得的净收入从2019年的11亿元增长至2020年的23亿元，主要是因为订单规模和活跃消费者数量的增加，以及品牌的促销活动增加等导致。</p><p>京东到家平台2020年的GMV为253亿元，相比于2019年增长107%，活跃消费者数量也实现了近翻倍的增长，2020年全年，京东到家平台的活跃消费者相比于2019年的2440万增长至4130万。</p><p>同样，2018年至2019年，达达集团提供给京东的物流服务收入占达达集团服务营收的一半以上，而提供给沃尔玛的服务收入占比在15%左右。两者成为了达达集团营收的主要贡献者，独家的合作，更是其最大的优势所在。</p><p>\"达达的发展其实都与京东集团和沃尔玛相互协同，包括京东集团的导流、商家资源的对接等。只要两家企业不出现任何问题，那么达达集团也是相对‘平稳’的。”刘旷说。</p><p>他也认为，最大的优势也可能成为达达集团发展的软肋。达达集团发展的不足在于，与美团、阿里等巨头相比，流量、资本实力、线下资源的拓展能力等都稍显逊色。</p><p>林岳也同样认为，达达集团也在试图突破对京东和沃尔玛的依赖：“看得出他们想改变的意愿，包括营销方面的投入，对消费者的激励补贴，都是希望改变这个现状。”</p><p>一二线城市即时零售配送行业的逐渐饱和，互联网企业“跑马圈地”式的发展，进一步带动了下沉市场的电商普及和需求释放，低线城市成为了达达集团的主攻方向。</p><p>财报显示，达达快送2020全年配送订单量为11亿单，2019年为7.538亿单。在下沉市场的拓展中，达达集团配送业务目前已覆盖全国2700个县区市。</p><p>达达集团创始人、董事会主席兼CEO蒯佳祺便表示，\"达达集团将继续加大扩大用户基数以抓住巨大的市场机会，特别是在下沉市场中。\"</p><p>刘旷认为，达达集团要做大，必须扩大商家的资源，让更多的商家入驻到平台上。另外，达达集团要去扩充品类，除了商超之外，更多地与生鲜、药品等第三方商户合作。</p><p>在林岳看来，下沉低线市场可能会成为达达集团的重要出路。一方面是即时零售的模式已经蔓延开来，市场空间很大，达达若能先入为主，则会获得很大的先机；另一方面，低线市场对价格较为敏感，达达的定位以及驾轻就熟的补贴、营销策略，能做到比较好地落地。</p><p>“不过，下沉市场发展即时配送，推广费用和营销费用的增加是必然的。此外，用户的接受度、认可度、使用频率比较低，包括物流网络布局分散、配送范围大、消费习惯的培养等也是很多巨头入局下沉市场的难点。”刘旷表示。</p><p>事实上，巨头们在发展社区团购时，也是从下沉市场开始的。京东7亿美元投资兴盛优选、滴滴的橙心优选入局、美团成立优选事业部、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>买菜业务上线等，流量倾倒、补贴加码等方式成为了互联网巨头习惯性的生意打法之一。</p><p>下沉市场不缺互联网巨头，更不缺即时配送企业。</p><p>一位资深零售行业专家向AI财经社表示，目前，中国的即时零售配送市场处于各自为战的局面，要想在利益与成本投入上找到一个更好的平衡点，对达达集团而言并非易事。</p><p><b>容易复制的“配送模式”</b></p><p>回顾即时配送行业的历史，从飞速发展、快递融合，到蜂鸟配送、美团配送等品牌的不断外延，配送范围早已超出了餐饮领域。</p><p>各行各业对该领域的的需求，激发着市场的不断发展。艾瑞咨询数据显示，2019年即时配送行业用户规模为4.22亿人，2020年增至5.06亿人。外卖系、跑腿系、生鲜电商系、快递系等不同背景的企业都在涌入瓜分蛋糕。</p><p>达达集团的模式也被不断“复制”。</p><p><img src=\"http://n.sinaimg.cn/tech/crawl/116/w550h366/20210311/db2f-kmeeius6720313.jpg\" tg-width=\"550\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><h2></h2><p>2017年，美团上线跑腿业务被市场视为是其入局本地即时配送领域的第一道门，此后，美团不再局限于外卖配送，推出闪购业务、新品牌“美团配送”实施对外开放等。</p><p>2019年6月，饿了么宣布即时物流品牌\"蜂鸟\"独立，后续完成了对即时物流企业点我达的全资收购等。</p><p>美团配送和蜂鸟即配凭借着巨大的流量资源扩充自己的配送边界，包括达达集团在内，三者的市场份额已超过75%。</p><p>三足鼎立的局面，也让达达集团感到了来自两个巨头的压力。不过从业务结构而言，美团和蜂鸟主要是以餐饮外卖为主，达达集团则以商超领域业务为主。</p><p>刘旷表示，从高频消费的外卖进军到低频消费的即时配送市场，美团、蜂鸟比较好入局。</p><p>此外，本地生鲜配送的盒马鲜生、前置仓生鲜电商即时配送平台每日优鲜等，快递领域的顺丰、中通等企业，专注于即时配送市场领域的闪送、UU跑腿等，都企图在本地零售配送市场中分到一杯羹。</p><p>“对于达达来讲，目前面临的竞争还是非常残酷的。无论是快送模式还是骑手人数、合作商户数，都还距离饿了么、美团有一定差距，与闪送、顺丰算是‘半斤八两’，这就意味着在这些方面还需要持续的投入。”林岳认为。</p>","source":"sina_tech","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>都怪对手太强？亏损17亿的即时零售第一股停不下烧钱脚步</title>\n<style 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src=\"https://static.tigerbbs.com/a9437928485f73067d06280ba019d310\" tg-width=\"645\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ddeb583727c0fb89ef9797b17def640\" tg-width=\"655\" tg-height=\"481\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f3440ac4b8a83d94eb69b2c00396827\" tg-width=\"648\" tg-height=\"449\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>楼市与信用风险是决定近期货币政策的主要变量</b></p>\n<p><b>更新货币政策的三因素模型，加入信用利差因子</b></p>\n<p>我们在2020年11月22日发布的宏观专题报告《货币政策何去何从？》中指出，短端基准利率（3M SHIBOR）能较好地刻画货币政策的态势（图表5），不仅能体现数量型和价格型货币政策的强信号调整（如降准降息），也能灵敏捕捉到央行的渐进式操作意图（公开市场操作等）。同时，SHIBOR作为短端利率，也对国债收益率等市场利率有着重要的影响（图表6）。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc8cc95ca7307445b971ea9ec96ae3e7\" tg-width=\"660\" tg-height=\"485\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>我们也提出货币政策的态势可以从经济周期和金融周期两个维度，增长、通胀和楼市三个因素去理解，除了传统泰勒规则关注的实际产出缺口和通胀（我们采用服务CPI和PPI同比用PCA合成因子、或单变量回归系数加权平均合成），楼市热度（以土地成交价款衡量）也是影响短期利率的重要因素。</b></p>\n<p><b>去年宏观杠杆攀升加重今年的还本付息压力，或带来信用风险，我们在货币政策模型中加入信用利差因子，和楼市一起作为金融周期对货币政策影响的补充。</b>2017年下半年金融供给侧改革推出后，低等级信用债利差出现了结构性的上行，信用风险越来越成为货币政策考量的一个因素，在市场自发紧信用时往往需要松货币来对冲，以呵护市场情绪，我们看到2017年下半年以来，信用利差与3M SHIBOR呈负相关关系。</p>\n<p><b>由于影响因素的重要性变化，我们将过去15年分为三个时间段2006-2012、2013-2016、2017年以来</b>，并发现货币政策对通胀的反映程度差别不大，对楼市热度的反应时间越来越快、力度越来越强，同时对信用利差的反应也增大（图表7-8）。</p>\n<p><b>2020年二季度后，四因素共同带动SHIBOR触底回升。</b>通胀因子于2020年中由底部回升。疫情冲击下，产出缺口一季度深负，随着疫后复工复产、内外需恢复，二季度后产出缺口逐渐收窄。新增信贷大规模投放同样带动信用利差从高位回落，支持货币政策正常化进程。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/343ded2d379191c26f5a57f3524e95e6\" tg-width=\"652\" tg-height=\"497\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c6de753dcb03cea13c70bc33830d064\" tg-width=\"653\" tg-height=\"478\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>信用风险呼唤松货币，而PPI上升和楼市局部过热风险制约松货币空间</b></p>\n<p><b>一方面，信用风险释放呼唤松货币，另一方面，PPI上升是输入性通胀，冲击下游企业利润，不足以构成货币收紧的理由，但制约货币宽松空间，楼市局部过热风险短期也是松货币的掣肘</b>（图9-12）。疫情后信贷扩张推升宏观杠杆，随着债务到期还本压力的增大，信用风险事件逐渐增加，11月永煤、华晨等信用债超预期违约事件后，AA级企业债信用利差大幅上行并维持高位。历史上看，信用利差与社融增速负相关（图表13），与到期债务量正相关，随着社融增速的放缓、债务到期高峰的来临（图表14），信用风险仍然有待释放。<b>今年的货币政策或更多是相机抉择，短期受楼市制约维持中性偏紧，之后随着楼市降温、信用风险升温，货币逐渐放松亦对冲紧信用的影响，相对应的，市场利率短期或高位震荡，随后有所回落。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e581f957814d122495f090ed34cd0169\" tg-width=\"667\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d692da6a6a650815ecfc04f2c5ed0c8\" tg-width=\"650\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/594ad985f8926134894beba4d822cf1a\" tg-width=\"650\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/304b825b376d3f6901a147c4b002f6eb\" tg-width=\"663\" tg-height=\"496\" 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09:26</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>大宗价格涨势超预期，我们上调2021年PPI通胀中枢。</b>由于我国成品油价格调控有地板价，避免了去年4月负国际油价带来的超低基数。<b>基准情形下，我们将2021年PPI同比均值由1.5%上调至3.5%，四个季度分别为2.5%，5.3%，4.0%，3.0%（4-5月单月高点或在5.5%左右）。风险情形下，如果原油、铜等大宗供应端出现复产不达预期或需求超预期，油价四季度升至70美元/桶，PPI通胀全年中枢或抬升至4.5%左右，单月高点在6.5%左右，四个季度同比或分别为2.5%，6.1%，5.2%，4.3%。</b></p>\n<p>尽管非食品消费品将随PPI回升，但猪价周期下行，服务消费仍对疫情敏感。基准情形下，我们维持原来的CPI通胀判断，2021年CPI同比全年均值在1.0%左右，风险情形下，CPI通胀中枢或小幅抬升至1.2%左右，仍较温和。</p>\n<p><b>油价推高PPI，输入性通胀挤压下游企业利润，难以构成货币收紧的理由。</b>中国进入复苏下半场，欧美进入内生复苏上半场，海外需求恢复快于供给、流动性退出迟缓带来的大宗价格上涨，对我国更多是成本推升的输入性通胀，挤压下游企业利润，从历史上看，货币政策难因此收紧。</p>\n<p><b>近期楼市局部过热制约货币放松，但信用风险呼唤松货币，今年货币政策仍是相机抉择。</b>我们要从经济周期和金融周期两个维度去理解货币政策，具体可能要看增长、通胀、楼市和信用风险的演变。从影响货币政策的四个因素来看，<b>近年来楼市热度和信用风险对货币政策的影响加大。</b>2020年二季度后，通胀回升、产出缺口收窄、楼市复苏、信用利差高位回落四大因素共同带动货币政策从宽松向正常化回归。<b>往前看</b>，PPI通胀短期或将冲高，但经济复苏进入下半场，输入性通胀难以成为货币收紧的理由。关键看楼市与信用风险。短期受楼市制约，货币政策或维持中性偏紧，之后随着信用风险释放、楼市降温，<b>货币政策或前紧后松，市场利率有下行空间。</b></p>\n<p><b>正文</b></p>\n<p><b>大宗价格推升PPI通胀</b></p>\n<p><b>大宗价格涨势超预期，但原材料对终端价格难完全传导，我们将2021年PPI通胀中枢由1.5%上调至3.5%。</b>10月底以来原油、铜、铁矿石价格一度上涨40%-80%，但大宗价格对我国通胀的传导并非一一对应。去年4月国际油价大跌造成低基数，或带动今年4月布伦特油价同比升超100%，但由于我国成品油价格调控机制存在地板价，即国际油价降至40美元/桶以下就不再传导，因而成品油去年同期的基数并未如此之低（图表1-2），我们预计今年4月成品油价同比仅有15%左右。同时，在煤炭、有色金属等价格同比超过20%-30%后，它们对PPI同比的传导系数显著降低（图表3-4），说明中下游企业或通过消化库存、降低其他成本、减少盈利等方式将影响部分消化，原材料价格并未完全被传导下去。<b>基准情形下</b>，根据中金大宗团队的预测，二至四季度布伦特油价分别为55、60、63美元，铜价高位震荡，动力煤价格先降后升，<b>PPI同比全年3.5%左右，四个季度分别为2.5%，5.3%，4.0%，3.0%（4-5月单月高点或在5.5%左右）。风险情形下，如果供应端出现超预期减产或复产较慢、需求超预期复苏等情况，四季度布伦特油价如果达到70美元，铜价进一步走高，PPI通胀全年中枢或抬升至4.5%左右，4-5月单月高点可能在6.5%左右，四个季度同比或分别为2.5%，6.1%，5.2%，4.3%。</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>尽管非食品消费品将随PPI同比回升，但猪价周期下行，主粮价格涨幅有限，服务消费仍对疫情敏感，近期疫情反复带动CPI通胀重回负增长，我们预计未来CPI通胀仍较温和。基准情形下，我们维持原来CPI通胀的判断，2021年CPI同比全年均值在1.0%左右，4个季度的均值分别为0.2%、1.3%、1.1%、1.6%。风险情形下，CPI通胀中枢或小幅抬升至1.2%左右，仍较温和。</p>\n<p><b>中国经济复苏进入下半场，大宗价格上涨带来的更多是成本推升的输入性通胀，货币政策难因此收紧。</b>欧美进入内生性复苏的上半场，疫苗落地开启供给拉动需求的内生复苏阶段，且部分大宗需求复苏或快于供给（巴西等新兴国家疫苗进度略慢，页岩油重启需时间），而流动性的退出或迟缓，带动石油、有色等大宗价格快速上涨，对我国来讲本质上属于成本推升的输入性通胀。成本推升的通胀已经开始损伤企业利润。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9437928485f73067d06280ba019d310\" tg-width=\"645\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ddeb583727c0fb89ef9797b17def640\" tg-width=\"655\" tg-height=\"481\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f3440ac4b8a83d94eb69b2c00396827\" tg-width=\"648\" tg-height=\"449\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>楼市与信用风险是决定近期货币政策的主要变量</b></p>\n<p><b>更新货币政策的三因素模型，加入信用利差因子</b></p>\n<p>我们在2020年11月22日发布的宏观专题报告《货币政策何去何从？》中指出，短端基准利率（3M SHIBOR）能较好地刻画货币政策的态势（图表5），不仅能体现数量型和价格型货币政策的强信号调整（如降准降息），也能灵敏捕捉到央行的渐进式操作意图（公开市场操作等）。同时，SHIBOR作为短端利率，也对国债收益率等市场利率有着重要的影响（图表6）。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc8cc95ca7307445b971ea9ec96ae3e7\" tg-width=\"660\" tg-height=\"485\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>我们也提出货币政策的态势可以从经济周期和金融周期两个维度，增长、通胀和楼市三个因素去理解，除了传统泰勒规则关注的实际产出缺口和通胀（我们采用服务CPI和PPI同比用PCA合成因子、或单变量回归系数加权平均合成），楼市热度（以土地成交价款衡量）也是影响短期利率的重要因素。</b></p>\n<p><b>去年宏观杠杆攀升加重今年的还本付息压力，或带来信用风险，我们在货币政策模型中加入信用利差因子，和楼市一起作为金融周期对货币政策影响的补充。</b>2017年下半年金融供给侧改革推出后，低等级信用债利差出现了结构性的上行，信用风险越来越成为货币政策考量的一个因素，在市场自发紧信用时往往需要松货币来对冲，以呵护市场情绪，我们看到2017年下半年以来，信用利差与3M SHIBOR呈负相关关系。</p>\n<p><b>由于影响因素的重要性变化，我们将过去15年分为三个时间段2006-2012、2013-2016、2017年以来</b>，并发现货币政策对通胀的反映程度差别不大，对楼市热度的反应时间越来越快、力度越来越强，同时对信用利差的反应也增大（图表7-8）。</p>\n<p><b>2020年二季度后，四因素共同带动SHIBOR触底回升。</b>通胀因子于2020年中由底部回升。疫情冲击下，产出缺口一季度深负，随着疫后复工复产、内外需恢复，二季度后产出缺口逐渐收窄。新增信贷大规模投放同样带动信用利差从高位回落，支持货币政策正常化进程。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/343ded2d379191c26f5a57f3524e95e6\" tg-width=\"652\" tg-height=\"497\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c6de753dcb03cea13c70bc33830d064\" tg-width=\"653\" tg-height=\"478\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>信用风险呼唤松货币，而PPI上升和楼市局部过热风险制约松货币空间</b></p>\n<p><b>一方面，信用风险释放呼唤松货币，另一方面，PPI上升是输入性通胀，冲击下游企业利润，不足以构成货币收紧的理由，但制约货币宽松空间，楼市局部过热风险短期也是松货币的掣肘</b>（图9-12）。疫情后信贷扩张推升宏观杠杆，随着债务到期还本压力的增大，信用风险事件逐渐增加，11月永煤、华晨等信用债超预期违约事件后，AA级企业债信用利差大幅上行并维持高位。历史上看，信用利差与社融增速负相关（图表13），与到期债务量正相关，随着社融增速的放缓、债务到期高峰的来临（图表14），信用风险仍然有待释放。<b>今年的货币政策或更多是相机抉择，短期受楼市制约维持中性偏紧，之后随着楼市降温、信用风险升温，货币逐渐放松亦对冲紧信用的影响，相对应的，市场利率短期或高位震荡，随后有所回落。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e581f957814d122495f090ed34cd0169\" tg-width=\"667\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d692da6a6a650815ecfc04f2c5ed0c8\" tg-width=\"650\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/594ad985f8926134894beba4d822cf1a\" tg-width=\"650\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/304b825b376d3f6901a147c4b002f6eb\" tg-width=\"663\" tg-height=\"496\" 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10:40","market":"us","language":"zh","title":"芒格不犯大错原因：把失败原因排成决策前的检查清单","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1177776581","media":"投资银行在线","summary":"“大部分人更关心如何在股市投资上成功，查理（芒格）最关心的却是为什么在股市投资上大部分人都失败了。”这是芒格家族财富主要管理者、喜马拉雅资本创始人李录在《穷查理宝典》的序言中提到的。根据李录的观察，在","content":"<p>“<b>大部分人更关心如何在股市投资上成功，查理（芒格）最关心的却是为什么在股市投资上大部分人都失败了。</b>”</p><p>这是芒格家族财富主要管理者、喜马拉雅资本创始人李录在《穷查理宝典》的序言中提到的。</p><p>根据李录的观察，在芒格漫长的一生中，持续不断地收集并研究关于各种各样的著名失败案例，并<b>把那些失败的原因排列成作出正确决策前的检查清单，</b>这使他在人生、事业的决策上几乎从不犯重大错误。</p><p>毫无疑问，《穷查理宝典》是最值得反复读的投资书籍之一。小雅读了不下10遍，在人生的不同阶段读，有着不同的收获。</p><p>其中，李录为此书做的中文序言，是这本书最好的解读，集芒格和李录智慧之大成，既有投资智慧，也充满人生智慧。</p><p>李录非常强调对知识的诚实，反对用教条主义和条条框框对事情做简单定义，之前小雅跟李录先生面对面请教时，李录曾对不要教条做过提醒。</p><p>李录最近在接受国内媒体最新一次访谈时也提到：”我个人很<b>反对用‘主义’去定义很多事......投资是一件实事求是的事</b>。”</p><p>李录在《穷查理宝典》一书的序言中，其实也反复提到了<b>芒格“从来不受任何条条框框的束缚，也没有任何教条</b>。”回过头来再读，会理解更深刻。</p><p>序言中，李录不吝分享了他的人生经历，对我们在成长中如何做选择会有启示；他也慷慨分享了自己对芒格的近距离观察，在细节中可以看到人生智慧。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e6736de7ff6b015d41a94b66f10e85c\" tg-width=\"700\" tg-height=\"350\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>把失败原因排成正确决策前的检查清单</b></p><p>巴菲特说他一生遇人无数，从来没有遇到过像查理这样的人。</p><p>在同查理交往的这些年里，我有幸能近距离了解查理，也对这一点深信不疑。甚至在我所阅读过的古今中外人物传记中也没有发现类似的人。</p><p>查理就是如此独特的人，他的独特性既表现在他的思想上，也表现在他的人格上。</p><p>比如说，查理思考问题总是从逆向开始。</p><p>如果要明白人生如何才能得到幸福，查理首先会研究人生如何才能变得痛苦；</p><p>要研究企业如何做强做大，查理首先研究企业是如何衰败的；</p><p><b>大部分人更关心如何在股市投资上成功，查理最关心的却是为什么在股市投资上大部分人都失败了。</b></p><p>他的这种思考方法来源于下面这句农夫谚语中所蕴含的哲理：<b>我只想知道将来我会死在什么地方，这样我就永远不去那儿了。</b></p><p>查理在他漫长的一生中，持续不断地收集并研究关于各种各样的人物、各行各业的企业以及政府管治、学术研究等各领域中的著名失败案例，并<b>把那些失败的原因排列成作出正确决策前的检查清单，</b>这使他在人生、事业的决策上几乎从不犯重大错误。这点对巴菲特及伯克希尔50年业绩的重要性是再强调也不为过的。</p><p><b>不教条，不受条条框框的束缚</b></p><p>查理的头脑是原创性的，<b>从来不受任何条条框框的束缚，也没有任何教条</b>。他有儿童一样的好奇心，又有第一流科学家所具备的研究素质和科学研究方法，一生都有强烈的求知欲，几乎对所有的问题都感兴趣。</p><p>任何一个问题在他看来都可以使用正确的方法通过自学完全掌握，并可以在前人的基础上进行创新。在这点上他和富兰克林非常相似，类似于一位18、19世纪百科全书式的人物。</p><p>近代很多第一流的专家学者能够在自己狭小的研究领域内做到相对客观，但一旦离开自己的领域不远，就开始变得主观、教条、僵化，或者干脆就失去了自我学习的能力，所以大都免不了瞎子摸象的局限。</p><p><b>查理的脑子就从来没有任何学科的条条框框</b>。他的思想辐射到事业、人生、知识的每一个角落。</p><p>在他看来，世间宇宙万物都是一个相互作用的整体，人类所有的知识都是对这一整体研究的部分尝试，只有把这些知识结合起来，并贯穿在一个思想框架中，才能对正确的认知和决策起到帮助作用。</p><p>所以他提倡要学习在所有学科中真正重要的理论，并在此基础上形成所谓的“普世智慧”，以此为利器去研究商业投资领域的重要问题。查理在本书中详细地阐述了如何才能获得这样的“普世智慧”。</p><p><b>对知识诚实，界定自己的能力圈</b></p><p>查理这种思维方式是<b>基于对知识的诚实</b>。</p><p>他认为，这个世界复杂多变，人类的认知永远存在着限制，所以你必须使用所有的工具，同时要注重收集各种新的可以证否的证据，并随时修正，即所谓“知之为知之，不知为不知”。</p><p>事实上，所有的人都存在思想上的盲点。我们对于自己的专业、旁人或是某一件事情或许能够做到客观，但是对于天下万事万物都秉持客观的态度却是很难的，甚至可以说是有违人之本性的。但是查理却可以做到凡事客观。</p><p>在这本书里，查理也讲到了通过后天的训练是可以培养客观精神的。而这种思维方式的养成将使你看到别人看不到的东西，预测到别人预测不到的未来，从而过上更幸福、自由和成功的生活。</p><p>但即使这样，一个人在一生中真正可以得到的远见卓识仍然非常有限，所以<b>正确的决策必须局限在自己的“能力圈”以内</b>。一种不能够界定其边界的能力当然不能称为真正的能力。</p><p>怎么才能界定自己的能力圈呢？查理说，<b>如果我要拥有一种观点，如果我不能够比全世界最聪明、最有能力、最有资格反驳这个观点的人更能够证否自己，我就不配拥有这个观点。</b></p><p>所以当查理真正地持有某个观点时，他的想法既原创、独特，又几乎从不犯错。</p><p><b>用理性看穿事物的本质</b></p><p>一次，查理邻座一位漂亮的女士坚持让查理用一个词来总结他的成功，查理说是“理性”。然而，<b>查理讲的“理性”却不是我们一般人理解的理性</b>。查理对理性有更苛刻的定义。</p><p>正是这样的“理性”，让查理具有敏锐独到的眼光和洞察力，既使对于完全陌生的领域，他也能一眼看穿事物的本质。</p><p>巴菲特把查理的这个特点称作“两分钟效应”——他说查理比世界上任何人更能在最短时间之内把一个复杂商业的本质说清楚。伯克希尔投资比亚迪的经过就是一个例证。</p><p>记得2003年我第一次同查理谈到比亚迪时，他虽然从没有见过王传福本人，也从未参观过比亚迪的工厂，甚至对中国的市场和文化也相对陌生，可是他当时对比亚迪提出的问题和评论，今天看来仍然是投资比亚迪最实质的问题。</p><p>人人都有盲点，再优秀的人也不例外。</p><p>巴菲特说：“本杰明·格林厄姆曾经教我只买便宜的股票，查理让我改变了这种想法。这是查理对我真正的影响。要让我从格林厄姆的局限理论中走出来，需要一股强大的力量。查理的思想就是那股力量，他扩大了我的视野。”</p><p>对此，我自己也有深切的体会。至少在两个重大问题上，查理帮我指出了我思维上的盲点，如果不是他的帮助，我现在还在从猿到人的进化过程中慢慢爬行。巴菲特50年来在不同的场合反复强调，查理对他本人和伯克希尔的影响完全无人可以取代。</p><p>查理一辈子研究人类灾难性的错误，对于由于人类心理倾向引起的灾难性错误尤其情有独钟。最具贡献的是他预测到，金融衍生产品的泛滥和会计审计制度的漏洞即将给人类带来灾难。</p><p>早在1990年代末期，他和巴菲特先生已经提出了金融衍生产品可能造成灾难性的影响，随着金融衍生产品的泛滥愈演愈烈，他们的警告也不断升级，甚至指出金融衍生产品是金融式的大规模杀伤武器，如果不能得到及时有效的制止，将会给现代文明社会带来灾难性的影响。</p><p>2008年和2009年的金融海啸及全球经济大萧条不幸验证了查理的远见。从另一方面讲，他对这些问题的研究也为防范类似灾难的出现提供了宝贵的经验和知识，特别值得政府、金融界、企业界和学术界重视。</p><p><b>解决实际问题，注重细节</b></p><p>与巴菲特相比，查理的兴趣更为广泛。比如他对科学和软科学几乎所有的领域都有强烈的兴趣和广泛的研究，通过融会贯通，形成了原创性的、独特的芒格思想体系。</p><p>相对于任何来自象牙塔内的思想体系，芒格主义完全为解决实际问题而生。</p><p>比如说，据我所知，查理最早提出并系统研究人类心理倾向在投资和商业决策中的巨大影响。十几年后的今天，行为金融学已经成为经济学中最热门的研究领域，行为经济学也获得了诺贝尔经济学奖的认可。而查理在本书最后一讲“人类误判心理学”中所展现出的理论框架，在未来也很可能得到人们更广泛的理解和应用。</p><p>查理的兴趣不仅限于思考，<b>凡事也喜欢亲历亲为，并注重细节。</b></p><p>他有一艘世界上最大的私人双体游艇，而这艘游艇就是他自己设计的。他还是个出色的建筑师。他按自己的喜好建造房子，从最初的图纸设计到之后的每一个细节，他都全程参与。</p><p>比如他捐助的所有建筑物都是他自己亲自设计的，这包括了斯坦福大学研究生院宿舍楼、哈佛—西湖学校科学馆以及亨廷顿图书馆与园林的稀有图书研究馆。</p><p>查理天生精力充沛。我认识查理是在1996年，那时他72岁。到今年查理86岁，已经过了十几年了。</p><p>在这十几年里，查理的精力完全没有变化。他永远是精力旺盛，很早起身。早餐会议永远是七点半开始。同时由于某些晚宴应酬的缘故，他的睡眠时间可能要比常人少，但这些都不妨碍他旺盛的精力。</p><p>而且，他记忆力惊人，我很多年前跟他讲的比亚迪的营运数字，我都已经记忆模糊了，他还记得。86岁的他记性比我这个年轻人还好。这些都是他天生的优势，但使他异常成功的特质却都是他后天努力获得的。</p><p><b>成功时机重要，人的内在品质更重要</b></p><p>查理对我而言，不仅是合伙人，是长辈，是老师，是朋友，是事业成功的典范，也是人生的楷模。我从他的身上不仅学到了价值投资的道理，也学到了很多做人的道理。</p><p>他让我明白，<b>一个人的成功并不是偶然的，时机固然重要，但人的内在品质更重要。</b></p><p>查理喜欢与人早餐约会，时间通常是七点半。记得第一次与查理吃早餐时，我准时赶到，发现查理已经坐在那里把当天的报纸都看完了。虽然离七点半还差几分钟，但让一位德高望重的老人等我让我心里很不好受。</p><p>第二次约会时，我大约提前了一刻钟到达，发现查理还是已经坐在那里看报纸了。</p><p>到第三次约会，我提前半小时到达，结果查理还是在那里看报纸，仿佛他从未离开过那个座位，终年守候。</p><p>直到第四次，我狠狠心提前一个钟头到达，六点半坐那里等候，到六点四十五的时候，查理悠悠地走进来了，手里拿着一摞报纸，头也不抬地坐下，完全没有注意到我的存在。</p><p>以后我逐渐了解到，查理<b>与人约会一定早到</b>。到了以后也不浪费时间，会拿出准备好的报纸翻阅。</p><p>自从知道查理的这个习惯后，以后我俩再约会，我都会提前到场，也拿一份报纸看，互不打扰，等七点半之后在一起吃早餐聊天。</p><p>偶然查理也会迟到。有一次我带一位来自中国的青年创业者去见查理。查理因为从一个午餐会上赶来而迟到了半个小时。</p><p>一到之后，查理先向我们两个年轻人郑重道歉，并详细解释他迟到的原因，甚至提出午餐会的代客泊车（Valet park）应如何改进才不会耽误客人45分钟的等候时间。</p><p>那位中国青年既惊讶又感动，因为在全世界恐怕找不到一位地位如查理一般的长者会因迟到而向小辈反复道歉。</p><p><b>融入生活，近距离地接触普通人</b></p><p>在跟查理的交往中，另有一件事对我影响很大。有一年查理和我共同参加了一个外地的聚会。</p><p>活动结束后，我要赶回纽约，没想到却在机场的候机厅遇见查理。他庞大的身体在过安检检测器的时候，不知什么原因导致检测器不断鸣叫示警。而查理就一次又一次地折返接受安检，如此折腾半天，好不容易过了安检，他的飞机已经起飞了。</p><p>可查理也不着急，他抽出随身携带的书坐下来阅读，静等下一班飞机。那天正好我的飞机也误点了，我就陪他一起等。</p><p>我问查理：“你有自己的私人飞机，伯克希尔也有专机，你为什么要到商用客机机场去经受这么多的麻烦呢？”</p><p>查理答：“第一，我一个人坐专机太浪费油了。第二，我觉得坐商用飞机更安全。”但查理想说的真正理由是第三条：“<b>我一辈子想要的就是融入生活（engage life），我不希望自己被孤立（isolated）</b>。”</p><p>查理最受不了的就是因为拥有了钱财而失去与世界的联系，把自己隔绝在一个单间，隔绝在占地一层的巨型办公室里，见面要层层通报，过五关斩六将，谁都不能轻易接触到。这样就与现实生活脱节了。</p><p>“手里只要有一本书，我就不会觉得浪费时间。”查理任何时候都随身携带一本书，即使坐在经济舱的中间座位上，他只要拿着书，就安之若素。</p><p>有一次他去西雅图参加一个董事会，依旧按惯例坐经济舱，他身边坐着一位中国小女孩，飞行途中一直在做微积分的功课。</p><p>他对这个中国小女孩印象深刻，因为他很难想像同龄的美国女孩能有这样的定力，在飞机的嘈杂声中专心学习。如果他乘坐私人飞机，他就永远不会有机会近距离接触这些普通人的故事。</p><p><b>严于律己，宽厚待人</b></p><p>查理虽然严于律己，却非常宽厚地对待他真正关心和爱的人，他不吝金钱，总希望他人能多受益。</p><p>他一个人的旅行，无论公务私务都搭乘经济舱，但与太太和家人一起旅行时，查理便会乘搭自己的私人飞机。</p><p>他解释说：太太一辈子为我抚育这么多孩子，付出甚多，身体又不好，我一定要照顾好她。</p><p>查理虽不是斯坦福大学毕业的，但因他太太是斯坦福校友，又是大学董事会成员，查理便向斯坦福大学捐款6000多万美金。</p><p>查理一旦确定了做一件事情，他可以做一辈子。比如说他在哈佛—西湖学校及洛杉矶一间慈善医院的董事会任职长达40年之久。</p><p>对于他所参与的慈善机构而言，查理是非常慷慨的赞助人。而且查理投入的不只是钱，他还投入了大量的时间和精力，以确保这些机构的成功运行。</p><p>查理一生研究人类失败的原因，所以对人性的弱点有着深刻的理解。基于此，他认为<b>人对自己要严格要求，这种生活方式对查理而言是一种道德要求。</b></p><p>在外人看来，查理可能像个苦行僧，但在查理看来，这个过程却是既理性又愉快的，能够让人过上成功、幸福的人生。</p><p>查理就是这么独特。但是想想看，如果芒格和巴菲特不是如此独特的话，他们也不可能一起在50年间为伯克希尔创造出在人类投资史上前无古人、后无来者的业绩。</p><p>近20年来，全世界范围内对巴菲特、芒格研究的兴趣愈发地强烈，将来可能还会愈演愈烈，中英文的书籍汗牛充栋，其中也不乏独到的见解。</p><p>说实话，由我目前的能力来评价芒格的思想其实为时尚早，因为直到今天，我每次和查理谈话，每次重读他的演讲，都会有新的收获。</p><p>这另一方面也说明，我对他的思想理解还是不够。但这些年来查理对我的言传身教，使我有幸对查理的思想和人格有更直观的了解，我这里只想跟读者分享我自己近距离的观察和亲身体会。</p>","source":"lsy1605165391860","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/A_g7i5Yv_xu41-D5pasQCA><strong>投资银行在线</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“大部分人更关心如何在股市投资上成功，查理（芒格）最关心的却是为什么在股市投资上大部分人都失败了。”这是芒格家族财富主要管理者、喜马拉雅资本创始人李录在《穷查理宝典》的序言中提到的。根据李录的观察，在芒格漫长的一生中，持续不断地收集并研究关于各种各样的著名失败案例，并把那些失败的原因排列成作出正确决策前的检查清单，这使他在人生、事业的决策上几乎从不犯重大错误。毫无疑问，《穷查理宝典》是最值得反复读...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/A_g7i5Yv_xu41-D5pasQCA\">Web 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park）应如何改进才不会耽误客人45分钟的等候时间。那位中国青年既惊讶又感动，因为在全世界恐怕找不到一位地位如查理一般的长者会因迟到而向小辈反复道歉。融入生活，近距离地接触普通人在跟查理的交往中，另有一件事对我影响很大。有一年查理和我共同参加了一个外地的聚会。活动结束后，我要赶回纽约，没想到却在机场的候机厅遇见查理。他庞大的身体在过安检检测器的时候，不知什么原因导致检测器不断鸣叫示警。而查理就一次又一次地折返接受安检，如此折腾半天，好不容易过了安检，他的飞机已经起飞了。可查理也不着急，他抽出随身携带的书坐下来阅读，静等下一班飞机。那天正好我的飞机也误点了，我就陪他一起等。我问查理：“你有自己的私人飞机，伯克希尔也有专机，你为什么要到商用客机机场去经受这么多的麻烦呢？”查理答：“第一，我一个人坐专机太浪费油了。第二，我觉得坐商用飞机更安全。”但查理想说的真正理由是第三条：“我一辈子想要的就是融入生活（engage life），我不希望自己被孤立（isolated）。”查理最受不了的就是因为拥有了钱财而失去与世界的联系，把自己隔绝在一个单间，隔绝在占地一层的巨型办公室里，见面要层层通报，过五关斩六将，谁都不能轻易接触到。这样就与现实生活脱节了。“手里只要有一本书，我就不会觉得浪费时间。”查理任何时候都随身携带一本书，即使坐在经济舱的中间座位上，他只要拿着书，就安之若素。有一次他去西雅图参加一个董事会，依旧按惯例坐经济舱，他身边坐着一位中国小女孩，飞行途中一直在做微积分的功课。他对这个中国小女孩印象深刻，因为他很难想像同龄的美国女孩能有这样的定力，在飞机的嘈杂声中专心学习。如果他乘坐私人飞机，他就永远不会有机会近距离接触这些普通人的故事。严于律己，宽厚待人查理虽然严于律己，却非常宽厚地对待他真正关心和爱的人，他不吝金钱，总希望他人能多受益。他一个人的旅行，无论公务私务都搭乘经济舱，但与太太和家人一起旅行时，查理便会乘搭自己的私人飞机。他解释说：太太一辈子为我抚育这么多孩子，付出甚多，身体又不好，我一定要照顾好她。查理虽不是斯坦福大学毕业的，但因他太太是斯坦福校友，又是大学董事会成员，查理便向斯坦福大学捐款6000多万美金。查理一旦确定了做一件事情，他可以做一辈子。比如说他在哈佛—西湖学校及洛杉矶一间慈善医院的董事会任职长达40年之久。对于他所参与的慈善机构而言，查理是非常慷慨的赞助人。而且查理投入的不只是钱，他还投入了大量的时间和精力，以确保这些机构的成功运行。查理一生研究人类失败的原因，所以对人性的弱点有着深刻的理解。基于此，他认为人对自己要严格要求，这种生活方式对查理而言是一种道德要求。在外人看来，查理可能像个苦行僧，但在查理看来，这个过程却是既理性又愉快的，能够让人过上成功、幸福的人生。查理就是这么独特。但是想想看，如果芒格和巴菲特不是如此独特的话，他们也不可能一起在50年间为伯克希尔创造出在人类投资史上前无古人、后无来者的业绩。近20年来，全世界范围内对巴菲特、芒格研究的兴趣愈发地强烈，将来可能还会愈演愈烈，中英文的书籍汗牛充栋，其中也不乏独到的见解。说实话，由我目前的能力来评价芒格的思想其实为时尚早，因为直到今天，我每次和查理谈话，每次重读他的演讲，都会有新的收获。这另一方面也说明，我对他的思想理解还是不够。但这些年来查理对我的言传身教，使我有幸对查理的思想和人格有更直观的了解，我这里只想跟读者分享我自己近距离的观察和亲身体会。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":230,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":364821371,"gmtCreate":1614836235993,"gmtModify":1703481764133,"author":{"id":"3576391338782613","authorId":"3576391338782613","name":"JackyLove","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fca9a8a9b23114d17a2580e761155d47","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/364821371","repostId":"2116520999","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":332,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":890877199,"gmtCreate":1628097682311,"gmtModify":1633753617586,"author":{"id":"3576391338782613","authorId":"3576391338782613","name":"JackyLove","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fca9a8a9b23114d17a2580e761155d47","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/890877199","repostId":"2156102664","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1373,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":899129096,"gmtCreate":1628170210815,"gmtModify":1633752986164,"author":{"id":"3576391338782613","authorId":"3576391338782613","name":"JackyLove","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fca9a8a9b23114d17a2580e761155d47","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/899129096","repostId":"1198441153","repostType":4,"repost":{"id":"1198441153","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1628169697,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1198441153?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-05 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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0a5c020f60f97ff84f6af9e738d427a\" tg-width=\"550\" tg-height=\"403\"><span>图片来源于：龙岩一中官网</span></p>\n<p>创办于1903年，龙岩一中的前身可以追溯到清光绪二十九年（即公元1903年）的龙岩州中学堂，至今已有百年历史。经过历代龙岩一中人的不懈努力，学校已成为“名重八闽学界”的“闽西办学典型”，是全省唯一一所“五位一体”的重点名校——福建省首批办好的重点中学。</p>\n<p>薪火相传，龙岩一中人才辈出。先后培养出一众国家级干部、卢衍豪、郭柏灵、林鹏等在内的“两院”院士；美团创始人王兴等商界精英，以及一大批文体人才。他们从龙岩一中走出，成为各自领域的中流砥柱。</p>\n<p>而就在不久前，在清华 110 周年校庆之际，王兴也曾向清华母校豪捐一笔，并设立了“清华大学兴华基金”，同时还设立全球顶尖博士生源专项奖学金，在全球范围内吸引和支持顶尖博士生源到清华大学攻读博士学位。</p>\n<p>彼时王兴曾谈到：“我们受惠于国家的发展和母校的教育，现在有机会能为母校新发展阶段人才强校战略和全球战略助点滴之力，是非常激动的事。”当年，王兴正是从龙岩一中被保送至清华大学，至此打开了人生新篇章。</p>\n<p>从龙岩一中保送清华，如今掌舵美团</p>\n<p>42岁王兴身家1500亿</p>\n<p>这位龙岩人是中国互联网激荡历史里，不可缺少的灵魂人物之一。</p>\n<p>王兴出生于1979年，他的父亲王苗在福建龙岩当地已经是个小有名气的包工头。做了两年工程之后，王苗当上了“万元户”。随后几年，王苗趁着风潮办起了企业。1992 年，他拿出了自己十多年的积蓄总计300多万元，与朋友一起办起了水泥厂。王兴也成为当地人眼中的“富二代”。</p>\n<p>1997年，王兴从龙岩一中直接被保送到清华大学电子工程系无线电专业。在校期间，王兴除了在学校舞蹈队当了一段时间舞蹈演员外，其他的时候基本延续了自己理工科学霸的人设，大学毕业之际顺手拿到美国特拉华大学的全额奖学金，远赴大洋彼岸继续深造。</p>\n<p>在美留学时，王兴目睹了全球第一个社交网站的兴起，他开始琢磨着如果把这一模式搬到中国会如何。于是25岁那年，王兴抑制不住创业的热情，中断了自己在特拉华大学攻读博士的学业，起身回到国内创业。王兴后来回忆说：“当时除了想法和勇气外，一无所有。”</p>\n<p>至此，他的人生迎来转折。回到中国后，王兴回到了梦想开始的地方，在清华大学旁边租了一套房子，很快就推出了第一个社交创业项目，不过最终以失败惨淡收场，随后进行的好几个项目也都一一失败。</p>\n<p>彼时，<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>在美兴起，王兴在国内推出了校内网，并且开始在清华、北大等大学推广，很快引爆了校园圈，用户开始暴涨。不过，一个难题困住了他——网站有流量，但却无法变现赚钱，而用户暴涨又同时增加了带宽成本，让他难以为继。2006年，王兴只好无奈将一手创办的校内网卖给了陈一舟。</p>\n<p>按照约定，王兴继续在公司担任副总裁，但他心中依然有一个创业梦想，于2007年离开了公司。鲜为人知的是，在卖掉校内网之后，王兴曾经出去找过工作，当时王健林十分欣赏王兴，甚至给他开出了800万年薪希望王兴可以加入万达。不过王兴最终拒绝了。</p>\n<p>2007年3月，<a href=\"https://laohu8.com/S/TWTR\">Twitter</a>在美国一炮而红，王兴再一次看见了希望，在华清嘉园的出租房里开启了新一段创业征程——创办了“饭否”，做一款中国版的Twitter。只是，饭否的开端并不顺利，用户增长一直缓慢，几乎面临停滞。王兴开始思考，下一步该做什么？</p>\n<p>两年后，一款名为Groupon的团购网站正在芝加哥风靡。经过一番研究，王兴意识到团购很有可能会成为下一个互联网浪潮。2010年初，王兴正式创立了美团，掀起了移动互联网时代的“百团大战”，成功杀出了一条血路。</p>\n<p>后面的故事，大家已经熟知。2018年，美团成功登陆港交所挂牌上市。此后，王兴渐渐淡出公众视野，而他执掌的美团在出行、支付、酒店旅行、本地生活......四面出击，修筑起一个庞大的生态帝国。</p>\n<p>随着美团股价节节攀高，王兴也跻身千亿富豪俱乐部。据福布斯实时富豪榜显示，截至目前，王兴身家为246亿美元（约合人民币超1500亿元）。他的一举一动搅动着中国互联网的江湖。</p>\n<p>他们从龙岩走出</p>\n<p>王兴、张一鸣以及福建老乡们</p>\n<p>中国创投圈活跃着一众龙岩老乡，除王兴外，最受瞩目的莫过于张一鸣了。</p>\n<p>1983年，张一鸣出生在龙岩永定的一户中产家庭，父亲是市科委的工作人员，后来下海去东莞开办电子产品加工厂，母亲是护士。与事业单位大院里其他父母对子女严加管束不同，张一鸣的父母很开明，平常家中聊的都和科研、发明相关的话题，这让他从小对科技充满了想象力。</p>\n<p>在永定一中走过高中生涯，张一鸣考上了南开大学。四年求学后一毕业，他就投身于互联网创业的浪潮。2012年，今日头条也就是如今的字节跳动终于在张一鸣手中诞生。时至今日，字节跳动疯狂生长，在各个领域攻城略地，崛起成为估值近2000亿美元的超级独角兽，掌舵者张一鸣也堪称中国互联网最霸气的新贵之一。</p>\n<p>方三文，是从龙岩走出的另一位知名互联网创业者。当年，他是福建高考文科榜眼，成功考入了北京大学。进入职场后，方三文跳出沉浸了十年的媒体行业，于2010年转身创立了投资社区——雪球。现在，雪球正在冲刺IPO，这位龙岩人即将坐拥一家上市公司。</p>\n<p>王兴、张一鸣、方三文被并称为“龙岩三杰”，三人颇有交集，曾多次在龙岩相关论坛上现身。而王兴与张一鸣联系则更为紧密，王兴曾描述：“我们其实很早就认识，都是福建龙岩人，父母的房子可能也就差个十几公里。”而在早年间，张一鸣还曾担任饭否的技术合伙人，如今二人双雄争霸。</p>\n<p>微医创始人廖杰远也是来自龙岩。2010年，因家人一场痛苦的就医经历，让廖杰远义无反顾地踏入了数字健康领域，创立了“挂号网”（后更名：微医），开启了浩荡的互联网医疗创业之路。十年征程，微医已成为中国最大的数字医疗服务平台，掌门人廖杰远也站在了港交所IPO的大门前。</p>\n<p>当然，龙岩的互联网人远不止此，不胜枚举。出身龙岩的请他教CEO陈远河，与VC圈联系紧密。他曾以LP身份出资新势能基金，该基金投出了包括集餐厨、聚玻网、Fiil耳机、米小芽等数十家企业。梅花创投创始合伙人吴世春是他密切交集的投资人朋友之一。</p>\n<p>还有91手机助手作者熊俊，他创办的同步网络曾获得来自创新工场，和福建老乡的美图董事长、天使投资人蔡文胜的投资。与此同时，熊俊也悄悄做起了LP，出手投资了<a href=\"https://laohu8.com/S/03396\">联想控股</a>旗下的早期投资基金——联想之星。</p>\n<p>另一龙岩创始人熊新翔，1997年与好友共同创办了博恩集团，随后做起了天使投资人——<a href=\"https://laohu8.com/S/QIHU\">奇虎360</a>正是他投资的第一个项目。2011年，熊新翔成立第三方支付平台易极付。在继续创业的同时，他依然不忘投资，创立了易一天使。</p>\n<p>龙岩，这片土地里走出了一群敢闯敢拼的奋斗人，但这只是庞大闽商群体中的一缕缩影。在福建，还有诸如“玻璃大王”曹德旺、达利集团许世辉、<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>曾毓群、<a href=\"https://laohu8.com/S/02020\">安踏体育</a>丁世忠等等知名企业家，他们纵横各行各业，身体力行地缔造着一个又一个商业奇迹。</p>","source":"highlight_sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>王兴张一鸣带队，龙岩帮凶猛</title>\n<style 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110 周年校庆之际，王兴也曾向清华母校豪捐一笔，并设立了“清华大学兴华基金”，同时还设立全球顶尖博士生源专项奖学金，在全球范围内吸引和支持顶尖博士生源到清华大学攻读博士学位。\n彼时王兴曾谈到：“我们受惠于国家的发展和母校的教育，现在有机会能为母校新发展阶段人才强校战略和全球战略助点滴之力，是非常激动的事。”当年，王兴正是从龙岩一中被保送至清华大学，至此打开了人生新篇章。\n从龙岩一中保送清华，如今掌舵美团\n42岁王兴身家1500亿\n这位龙岩人是中国互联网激荡历史里，不可缺少的灵魂人物之一。\n王兴出生于1979年，他的父亲王苗在福建龙岩当地已经是个小有名气的包工头。做了两年工程之后，王苗当上了“万元户”。随后几年，王苗趁着风潮办起了企业。1992 年，他拿出了自己十多年的积蓄总计300多万元，与朋友一起办起了水泥厂。王兴也成为当地人眼中的“富二代”。\n1997年，王兴从龙岩一中直接被保送到清华大学电子工程系无线电专业。在校期间，王兴除了在学校舞蹈队当了一段时间舞蹈演员外，其他的时候基本延续了自己理工科学霸的人设，大学毕业之际顺手拿到美国特拉华大学的全额奖学金，远赴大洋彼岸继续深造。\n在美留学时，王兴目睹了全球第一个社交网站的兴起，他开始琢磨着如果把这一模式搬到中国会如何。于是25岁那年，王兴抑制不住创业的热情，中断了自己在特拉华大学攻读博士的学业，起身回到国内创业。王兴后来回忆说：“当时除了想法和勇气外，一无所有。”\n至此，他的人生迎来转折。回到中国后，王兴回到了梦想开始的地方，在清华大学旁边租了一套房子，很快就推出了第一个社交创业项目，不过最终以失败惨淡收场，随后进行的好几个项目也都一一失败。\n彼时，Facebook在美兴起，王兴在国内推出了校内网，并且开始在清华、北大等大学推广，很快引爆了校园圈，用户开始暴涨。不过，一个难题困住了他——网站有流量，但却无法变现赚钱，而用户暴涨又同时增加了带宽成本，让他难以为继。2006年，王兴只好无奈将一手创办的校内网卖给了陈一舟。\n按照约定，王兴继续在公司担任副总裁，但他心中依然有一个创业梦想，于2007年离开了公司。鲜为人知的是，在卖掉校内网之后，王兴曾经出去找过工作，当时王健林十分欣赏王兴，甚至给他开出了800万年薪希望王兴可以加入万达。不过王兴最终拒绝了。\n2007年3月，Twitter在美国一炮而红，王兴再一次看见了希望，在华清嘉园的出租房里开启了新一段创业征程——创办了“饭否”，做一款中国版的Twitter。只是，饭否的开端并不顺利，用户增长一直缓慢，几乎面临停滞。王兴开始思考，下一步该做什么？\n两年后，一款名为Groupon的团购网站正在芝加哥风靡。经过一番研究，王兴意识到团购很有可能会成为下一个互联网浪潮。2010年初，王兴正式创立了美团，掀起了移动互联网时代的“百团大战”，成功杀出了一条血路。\n后面的故事，大家已经熟知。2018年，美团成功登陆港交所挂牌上市。此后，王兴渐渐淡出公众视野，而他执掌的美团在出行、支付、酒店旅行、本地生活......四面出击，修筑起一个庞大的生态帝国。\n随着美团股价节节攀高，王兴也跻身千亿富豪俱乐部。据福布斯实时富豪榜显示，截至目前，王兴身家为246亿美元（约合人民币超1500亿元）。他的一举一动搅动着中国互联网的江湖。\n他们从龙岩走出\n王兴、张一鸣以及福建老乡们\n中国创投圈活跃着一众龙岩老乡，除王兴外，最受瞩目的莫过于张一鸣了。\n1983年，张一鸣出生在龙岩永定的一户中产家庭，父亲是市科委的工作人员，后来下海去东莞开办电子产品加工厂，母亲是护士。与事业单位大院里其他父母对子女严加管束不同，张一鸣的父母很开明，平常家中聊的都和科研、发明相关的话题，这让他从小对科技充满了想象力。\n在永定一中走过高中生涯，张一鸣考上了南开大学。四年求学后一毕业，他就投身于互联网创业的浪潮。2012年，今日头条也就是如今的字节跳动终于在张一鸣手中诞生。时至今日，字节跳动疯狂生长，在各个领域攻城略地，崛起成为估值近2000亿美元的超级独角兽，掌舵者张一鸣也堪称中国互联网最霸气的新贵之一。\n方三文，是从龙岩走出的另一位知名互联网创业者。当年，他是福建高考文科榜眼，成功考入了北京大学。进入职场后，方三文跳出沉浸了十年的媒体行业，于2010年转身创立了投资社区——雪球。现在，雪球正在冲刺IPO，这位龙岩人即将坐拥一家上市公司。\n王兴、张一鸣、方三文被并称为“龙岩三杰”，三人颇有交集，曾多次在龙岩相关论坛上现身。而王兴与张一鸣联系则更为紧密，王兴曾描述：“我们其实很早就认识，都是福建龙岩人，父母的房子可能也就差个十几公里。”而在早年间，张一鸣还曾担任饭否的技术合伙人，如今二人双雄争霸。\n微医创始人廖杰远也是来自龙岩。2010年，因家人一场痛苦的就医经历，让廖杰远义无反顾地踏入了数字健康领域，创立了“挂号网”（后更名：微医），开启了浩荡的互联网医疗创业之路。十年征程，微医已成为中国最大的数字医疗服务平台，掌门人廖杰远也站在了港交所IPO的大门前。\n当然，龙岩的互联网人远不止此，不胜枚举。出身龙岩的请他教CEO陈远河，与VC圈联系紧密。他曾以LP身份出资新势能基金，该基金投出了包括集餐厨、聚玻网、Fiil耳机、米小芽等数十家企业。梅花创投创始合伙人吴世春是他密切交集的投资人朋友之一。\n还有91手机助手作者熊俊，他创办的同步网络曾获得来自创新工场，和福建老乡的美图董事长、天使投资人蔡文胜的投资。与此同时，熊俊也悄悄做起了LP，出手投资了联想控股旗下的早期投资基金——联想之星。\n另一龙岩创始人熊新翔，1997年与好友共同创办了博恩集团，随后做起了天使投资人——奇虎360正是他投资的第一个项目。2011年，熊新翔成立第三方支付平台易极付。在继续创业的同时，他依然不忘投资，创立了易一天使。\n龙岩，这片土地里走出了一群敢闯敢拼的奋斗人，但这只是庞大闽商群体中的一缕缩影。在福建，还有诸如“玻璃大王”曹德旺、达利集团许世辉、宁德时代曾毓群、安踏体育丁世忠等等知名企业家，他们纵横各行各业，身体力行地缔造着一个又一个商业奇迹。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":646,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":350243382,"gmtCreate":1616217450746,"gmtModify":1634526678704,"author":{"id":"3576391338782613","authorId":"3576391338782613","name":"JackyLove","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fca9a8a9b23114d17a2580e761155d47","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/350243382","repostId":"1168061963","repostType":4,"repost":{"id":"1168061963","pubTimestamp":1616213016,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1168061963?lang=&edition=full","pubTime":"2021-03-20 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Ahya近日在一篇文章中表示：过去三年全球发生了史上最大的“范式转变”。</p>\n<p>他曾经被问及在纽约三年工作期间所目睹全球宏观领域最重要的发展。很多人一下子就想到了疫情，以及疫情对生活方式结构性，但这位分析师认为，更大的转变是疫情是如何引发了企业利润和工资在国民收入中的分配方式。这位分析师提到了一个观点——<b>美国经济社会出现一个急剧转变，随着通胀飙升，经济周期将变得更热但更短。</b></p>\n<p>开始之前我们还是先回顾一下背景吧。过去40年来，企业利润在GDP中的份额一直在上升，而工资份额直到最近一直在下降。与此同时，收入不平等急剧增加，代际流动性下降。虽然这些趋势本质上是全球性的，但在美国，这个趋势几乎是最明显的。</p>\n<p>随着时间的推移，这些趋势变得越来越不可持续，市民的呼声越来越高。而倒逼美国最终作出改变的催化剂是疫情的爆发——当疫情引发的经济衰退令到低收入家庭身上负担加重时，政策制定者将被迫采取行动。</p>\n<p>他们是怎么做的呢？其实从过去一年美国政府所作出的行动就得知一二。</p>\n<p><b>在宏观层面</b>，他们对财政政策的实施已从紧缩转向激进，外媒指出，美国对这次衰退的财政支持已经是二战以来最大规模的，而政策制定者还在制定额外的财政方案。至于美联储，其已经重新制定了就业和通胀目标，驱动失业率下降。</p>\n<p><b>在微观层面，</b>美国政策制定者正在干预以缓和市场力量的不利影响，例如正在努力提高最低工资。但同时，美国对技术、贸易和巨头三方面的审查也将越来越严格，因为这三要素是压低工资在GDP中所占份额的关键原因。前一届美国政府已经在贸易政策上采取了新的策略，种种迹象表明，在拜登政府的领导下，这一政策将会持续。</p>\n<p>与此同时，政策制定者正在关注企业巨头的行动。这些公司往往行业集中度高，削弱了劳动力的议价能力，而且它们的扩张也导致了美国工人的工资在GDP中的份额普遍下降。</p>\n<p>政策制定者采取行动解决收入不平等问题卓有成效，工资占GDP的比重此前40年来一路下降趋势终于被逆转。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67b42eb95167724cee20338cd64c37a0\" tg-width=\"830\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>这一大趋势的逆转对宏观格局产生深远影响，主要体现在两个方面。</b></p>\n<p><b>首先，通胀将会飙升，高通胀将变得持久</b>。大摩的基本假设是，剔除基数效应后，美国核心PCE通胀将从2022年4月起升至2%以上，甚至实际中可能持续飙升至2.5%。</p>\n<p><b>其次，经济周期可能会更热，但可能结束得更快</b>。政府干预之下，市场或实现更快的充分就业。但在经济复苏后期，当政策收紧时可能更具破坏性，甚至面临经济停摆的风险。</p>\n<p>大摩指出，美国在疫情爆发时的政策转向使美国走上了新的道路。展望未来，这些行动的普遍性和持久性将决定美国经济在这个新方向上能走多远。</p>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>大摩：全球发生了史上最大的“范式转变”</title>\n<style 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Ahya近日在一篇文章中表示：过去三年全球发生了史上最大的“范式转变”。\n他曾经被问及在纽约三年工作期间所目睹全球宏观领域最重要的发展。很多人一下子就想到了疫情，以及疫情对生活方式结构性，但这位分析师认为，更大的转变是疫情是如何引发了企业利润和工资在国民收入中的分配方式。这位分析师提到了一个观点——美国经济社会出现一个急剧转变，随着通胀飙升，经济周期将变得更热但更短。\n开始之前我们还是先回顾一下背景吧。过去40年来，企业利润在GDP中的份额一直在上升，而工资份额直到最近一直在下降。与此同时，收入不平等急剧增加，代际流动性下降。虽然这些趋势本质上是全球性的，但在美国，这个趋势几乎是最明显的。\n随着时间的推移，这些趋势变得越来越不可持续，市民的呼声越来越高。而倒逼美国最终作出改变的催化剂是疫情的爆发——当疫情引发的经济衰退令到低收入家庭身上负担加重时，政策制定者将被迫采取行动。\n他们是怎么做的呢？其实从过去一年美国政府所作出的行动就得知一二。\n在宏观层面，他们对财政政策的实施已从紧缩转向激进，外媒指出，美国对这次衰退的财政支持已经是二战以来最大规模的，而政策制定者还在制定额外的财政方案。至于美联储，其已经重新制定了就业和通胀目标，驱动失业率下降。\n在微观层面，美国政策制定者正在干预以缓和市场力量的不利影响，例如正在努力提高最低工资。但同时，美国对技术、贸易和巨头三方面的审查也将越来越严格，因为这三要素是压低工资在GDP中所占份额的关键原因。前一届美国政府已经在贸易政策上采取了新的策略，种种迹象表明，在拜登政府的领导下，这一政策将会持续。\n与此同时，政策制定者正在关注企业巨头的行动。这些公司往往行业集中度高，削弱了劳动力的议价能力，而且它们的扩张也导致了美国工人的工资在GDP中的份额普遍下降。\n政策制定者采取行动解决收入不平等问题卓有成效，工资占GDP的比重此前40年来一路下降趋势终于被逆转。\n\n这一大趋势的逆转对宏观格局产生深远影响，主要体现在两个方面。\n首先，通胀将会飙升，高通胀将变得持久。大摩的基本假设是，剔除基数效应后，美国核心PCE通胀将从2022年4月起升至2%以上，甚至实际中可能持续飙升至2.5%。\n其次，经济周期可能会更热，但可能结束得更快。政府干预之下，市场或实现更快的充分就业。但在经济复苏后期，当政策收紧时可能更具破坏性，甚至面临经济停摆的风险。\n大摩指出，美国在疫情爆发时的政策转向使美国走上了新的道路。展望未来，这些行动的普遍性和持久性将决定美国经济在这个新方向上能走多远。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":757,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":136505123,"gmtCreate":1622025694262,"gmtModify":1634184565240,"author":{"id":"3576391338782613","authorId":"3576391338782613","name":"JackyLove","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fca9a8a9b23114d17a2580e761155d47","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/136505123","repostId":"1151052480","repostType":4,"repost":{"id":"1151052480","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1622025336,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1151052480?lang=&edition=full","pubTime":"2021-05-26 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13:24","market":"us","language":"zh","title":"美股似乎出现了“倒退”现象","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1122072149","media":"金十数据","summary":"基本面和技术面都暗示，经济的实际重新开放将比想象中更困难。\n\n近日美国小企业倒闭率回升至疫情高峰附近，“绝望感”死灰复燃……\n小企业圆桌会议联合执行董事John Stanford上周对CNBC表示，尽","content":"<blockquote>\n 基本面和技术面都暗示，经济的实际重新开放将比想象中更困难。\n</blockquote>\n<p>近日美国小企业倒闭率回升至疫情高峰附近，“绝望感”死灰复燃……</p>\n<p>小企业圆桌会议联合执行董事John Stanford上周对CNBC表示，尽管美联储推出了数万亿美元的“刺激计划”，政府也无休止地发放救济款，小企业仍将处于非常痛苦的时期。Stanford说：</p>\n<blockquote>\n “薪酬保障计划（PPP）是为了让人们继续工作，但不一定是为了让企业继续营业。”\n</blockquote>\n<p>可能会让很多人感到惊讶的是，尽管市场施压政府在全国范围内实施重新开放，<b>但22%的美国小企业仍在2月份关闭，比去年10月份的14%显著上升，而去年5月的疫情高峰前后，有23%的中小企业倒闭。</b></p>\n<p>美国不同地区正经历不同程度的困难。一些州，如缅因州、爱达荷州和科罗拉多州，有9%-10%的店铺关闭，而纽约州、宾夕法尼亚州和马萨诸塞州等州至少有30%的店铺关闭。Stanford警告说：</p>\n<blockquote>\n “尽管拥有更大资本储备的大公司可能经营得不错，但小企业不能就这么冒险继续营业，尽管有疫苗和拜登给予的希望，51%的受访企业仍表示，它们不打算在未来6个月内重新聘用前员工。”\n</blockquote>\n<p>从消费者的反应来看，情况似乎还没有准备好很快得到改善，一些受访消费者表示，尽管很愿意支持小企业，但需要在花钱时更加谨慎。大企业往往更方便网上订购，也更便宜。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11895156ee85d593c0aa31edaf3d62af\" tg-width=\"500\" tg-height=\"299\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>虽然过去几周，标准普尔500指数继续创下历史新高。然而，在表面之下，领先大盘的一些股票却发生了明显的变化，可能也暗示重新开放或许没那么容易。</p>\n<p><b>比如说，自3月12日见顶以来，罗素2000小盘股指数的表现比标准普尔500指数差了8%。虽然罗素2000小盘股指数此前刚经历历史性的强劲表现，但这样的相对强势被打破也值得注意。</b></p>\n<p><b>此外，<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>推荐了一年多的周期性股开始表现不佳，而防御类股的表现略好一些。其次，IPO和SPACs的指数已经落后了20%，而且今年都在下跌。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf57958eab6a302cc279732fd76fe68d\" tg-width=\"796\" tg-height=\"491\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>那么这些技术信号告诉我们什么呢？摩根士丹利首席美国股票策略师迈克尔•威尔逊（Michael Wilson）看来，小盘股和周期性股的崩溃是一个潜在的早期预警信号，表明经济的实际重新开放将比想象中更困难。</p>\n<p>过去一年里，小型股和周期性股一直表现出众，本质上是在对即将经历的复苏和重新开放提前定价。</p>\n<p>然而现在，重新开放随之而来的执行风险和潜在的意外，这些都没有被定价。</p>\n<p>尽管政府通过货币宽松和财政刺激为经济提供了巨大支持，但封锁导致供应减少甚至被破坏。</p>\n<p>其结果是，我们现在看到从材料、后勤支持到劳动力等所有方面都出现供应短缺的迹象。大摩预计，美股第一季度财报季可能带来成本和利润率方面的坏消息，尤其是与第二季度前景有关的消息。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d088ad440fdf2d0cf75e660fddefb04\" tg-width=\"875\" tg-height=\"581\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>与此同时，IPO和SPACs的表现不佳表明，美联储提供的过度流动性终于被供应短缺所压倒。</p>\n<p>威尔逊警告，<b>新股发行表现如此糟糕通常是一个领先指标，表明股市将在更大范围内陷入困境。再加上金融体系中的杠杆率非常高，这可能会给风险更高、投机性更强的投资带来更多麻烦。</b></p>\n<p>从投资的角度来看，大摩已经对其建议做了一些改变，以避免这些风险，同时把握好一些被低估领域的投资机会。</p>\n<p>首先，<b>大摩在4周前下调了小盘股的评级</b>。不仅因为小盘股太贵（罗素2000的每股收益为未来12个月市盈率的32.5倍），而且容易受到利率走高的影响，还可能受到预计的供应短缺和随后成本上升的影响。</p>\n<p>其次，两周前，<b>大摩建议投资者升级他们的投资组合，增加质量更高的股票，这些股票有更好的机会度过重新开放的过渡期。</b></p>\n<p>如果说过去一年有哪一件事连大摩都预料不到的话，那就是复苏理论兑现的速度。<b>这意味着我们可能会比平时更早地从周期早期转向中期，而高质量投资法应该会受益。</b></p>\n<p>与此观点一致的是，<b>大摩还将非必需消费品评级下调至减持</b>，因为其是早期周期的典型赢家，<b>并将必需消费品小幅评级上调至中性</b>，以提高投资组合质量，同时降低投资组合beta值。</p>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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“薪酬保障计划（PPP）是为了让人们继续工作，但不一定是为了让企业继续营业。”\n\n可能会让很多人感到惊讶的是，尽管市场施压政府在全国范围内实施重新开放，但22%的美国小企业仍在2月份关闭，比去年10月份的14%显著上升，而去年5月的疫情高峰前后，有23%的中小企业倒闭。\n美国不同地区正经历不同程度的困难。一些州，如缅因州、爱达荷州和科罗拉多州，有9%-10%的店铺关闭，而纽约州、宾夕法尼亚州和马萨诸塞州等州至少有30%的店铺关闭。Stanford警告说：\n\n “尽管拥有更大资本储备的大公司可能经营得不错，但小企业不能就这么冒险继续营业，尽管有疫苗和拜登给予的希望，51%的受访企业仍表示，它们不打算在未来6个月内重新聘用前员工。”\n\n从消费者的反应来看，情况似乎还没有准备好很快得到改善，一些受访消费者表示，尽管很愿意支持小企业，但需要在花钱时更加谨慎。大企业往往更方便网上订购，也更便宜。\n\n虽然过去几周，标准普尔500指数继续创下历史新高。然而，在表面之下，领先大盘的一些股票却发生了明显的变化，可能也暗示重新开放或许没那么容易。\n比如说，自3月12日见顶以来，罗素2000小盘股指数的表现比标准普尔500指数差了8%。虽然罗素2000小盘股指数此前刚经历历史性的强劲表现，但这样的相对强势被打破也值得注意。\n此外，摩根士丹利推荐了一年多的周期性股开始表现不佳，而防御类股的表现略好一些。其次，IPO和SPACs的指数已经落后了20%，而且今年都在下跌。\n\n那么这些技术信号告诉我们什么呢？摩根士丹利首席美国股票策略师迈克尔•威尔逊（Michael Wilson）看来，小盘股和周期性股的崩溃是一个潜在的早期预警信号，表明经济的实际重新开放将比想象中更困难。\n过去一年里，小型股和周期性股一直表现出众，本质上是在对即将经历的复苏和重新开放提前定价。\n然而现在，重新开放随之而来的执行风险和潜在的意外，这些都没有被定价。\n尽管政府通过货币宽松和财政刺激为经济提供了巨大支持，但封锁导致供应减少甚至被破坏。\n其结果是，我们现在看到从材料、后勤支持到劳动力等所有方面都出现供应短缺的迹象。大摩预计，美股第一季度财报季可能带来成本和利润率方面的坏消息，尤其是与第二季度前景有关的消息。\n\n与此同时，IPO和SPACs的表现不佳表明，美联储提供的过度流动性终于被供应短缺所压倒。\n威尔逊警告，新股发行表现如此糟糕通常是一个领先指标，表明股市将在更大范围内陷入困境。再加上金融体系中的杠杆率非常高，这可能会给风险更高、投机性更强的投资带来更多麻烦。\n从投资的角度来看，大摩已经对其建议做了一些改变，以避免这些风险，同时把握好一些被低估领域的投资机会。\n首先，大摩在4周前下调了小盘股的评级。不仅因为小盘股太贵（罗素2000的每股收益为未来12个月市盈率的32.5倍），而且容易受到利率走高的影响，还可能受到预计的供应短缺和随后成本上升的影响。\n其次，两周前，大摩建议投资者升级他们的投资组合，增加质量更高的股票，这些股票有更好的机会度过重新开放的过渡期。\n如果说过去一年有哪一件事连大摩都预料不到的话，那就是复苏理论兑现的速度。这意味着我们可能会比平时更早地从周期早期转向中期，而高质量投资法应该会受益。\n与此观点一致的是，大摩还将非必需消费品评级下调至减持，因为其是早期周期的典型赢家，并将必需消费品小幅评级上调至中性，以提高投资组合质量，同时降低投资组合beta值。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":733,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":353534178,"gmtCreate":1616507269094,"gmtModify":1634525466683,"author":{"id":"3576391338782613","authorId":"3576391338782613","name":"JackyLove","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fca9a8a9b23114d17a2580e761155d47","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/353534178","repostId":"1138178751","repostType":4,"repost":{"id":"1138178751","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1616501574,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1138178751?lang=&edition=full","pubTime":"2021-03-23 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10:53","market":"us","language":"zh","title":"都怪对手太强？亏损17亿的即时零售第一股停不下烧钱脚步","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2118382601","media":"AI财经社","summary":"日前，“即时零售第一股”达达集团发布了上市以来的首份财报。2020年，达达集团实现了57亿元的营收，净亏损为17.01亿元，亏损的主要原因在于高昂的骑手成本和营销费用。在零售行业研究人士刘旷看来，在达达集团的这种“重资产”模式之下，要想维持平台上高度活跃的配送人员，这方面的成本支出很难降低。尽管成为“即时零售第一股”，市占率有所提升，达达集团却依旧面临继续亏损:2017年至2019年，净亏损分别为14.49亿元、18.78亿元和16.70亿元。","content":"<p>日前，“即时零售第一股”<a href=\"https://laohu8.com/S/DADA\">达达集团</a>发布了上市以来的首份财报。</p><p>2020年，达达集团实现了57亿元的营收，净亏损为17.01亿元，亏损的主要原因在于高昂的骑手成本和营销费用。</p><p>在零售行业研究人士刘旷看来，在达达集团的这种“重资产”模式之下，要想维持平台上高度活跃的配送人员，这方面的成本支出很难降低。</p><p>连年亏损、支出成本持续增加、营收依赖大股东、面临下沉市场突围之困…“即时零售第一股”的位子并不好坐。截至3月9日，达达集团股价为32.69美元/股，市值76.4亿美元。</p><p><b>“即时零售第一股”不赚钱</b></p><p>在2015年激烈的外卖大战中，本起源于外卖领域的达达，在和巨头的大战中败下阵来。因为有外卖订单资源，并看好零售领域的机会，达达与<a 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