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2021-05-18

真金不怕火炼，时间是最好的的试金石

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2021-06-06

月圆渐缺，月缺会满

抱歉，原内容已删除

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2021-11-27

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@美股投资网:巴菲特投资的另外一家公司即将上市 NU

大熊猫基地

2021-11-12

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2021-11-12

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抱歉，原内容已删除

大熊猫基地

2021-09-06

画龙点睛

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2021-07-14

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100金句解密高瓴650亿美元布局思路

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2021-07-01

大家加油加油加油💪

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2021-06-26

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@阳光财经: 美股分析：年中操作思路，下半年怎么办？【2021】

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2021-06-18

受益匪浅

@cxj:如何判断庄家是在洗盘还是出货？

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2021-06-14

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@量说交易心法:在BOSS上市和AMC被热炒之际谈谈我的选股方法

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2021-06-04

谢谢，信息量强大[开心]

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2021-05-28

说的都对[微笑]

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2021-04-22

$ Manitowoc Food Service(WBT)$nin今晚你最行

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2021-04-22

$ Manitowoc Food Service(WBT)$你真行😮

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2021-04-22

$ Manitowoc Food Service(WBT)$没有用了，多头空头已占上风[流泪]

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2021-04-03

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2021-03-13

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巴菲特谈应对回撤：我就像好色的小伙子来到女儿国

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2021-02-10

说的都对

四十年最狂野的市场！这是索罗斯“亲密战友”的答案

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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b303111eac31304c346c874474ce61e6","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://finance.ifeng.com/c/89I6heHUGyD","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1175837799","content_text":"北京证券交易所有限责任公司已完成工商注册，成立及核准日期为9月3日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司为股东。注册信息显示，北京证券交易所有限责任公司法定代表人为徐明，注册资本10亿元人民币。徐明还在全国中小企业股份转让系统有限责任公司任职，职务为该公司党委书记、董事长。北京证券交易所有限责任公司注册成立,徐明任董事长\n北京证券交易所（下称北交所）首批业务规则公开征求意见！\n首批业务规则为《北京证券交易所股票上市规则（试行）》（简称《上市规则》）、《北京证券交易所交易规则（试行）》（简称《交易规则》）、《北京证券交易所会员管理规则（试行）》（简称《会员管理规则》）。业务规则的起草，既遵循证券交易所制度建设的普遍规律，又充分考虑北交所服务创新型中小企业的市场地位。\n本次就上市规则、交易规则和会员管理规则公开征求意见结束后，北交所将根据意见情况进一步完善，经履行有关程序后发布实施。近期，北交所还将就落实公开发行注册制下审核职责相关的自律规则公开征求市场意见。\n主要内容：\n北交所上市标准平移精选层的四套“财务+市值”的条件\n不再实行主办券商持续督导制度\n为引入做市机制、实行混合交易预留制度空间\n探索与公司制交易所相契合的会员管理制度\n对现金分红比例不作硬性要求\n允许在充分披露并履行相应程序的前提下，合理设置低于股票市价的期权行权价格，以增强激励功效\n符合新三板基本挂牌条件或创新层条件的，鼓励进入相应层级挂牌交易\n平移精选层上市标准\n在结构上，《上市规则》由发行上市、持续监管、退市机制和监管处理等四部分组成。\n北交所的上市标准平移精选层的4套准入标准。这一制度安排更适合盈利能力相对稳定且具备一定经营杠杆的成长型企业。\n目前，在精选层现有66家公司中，上述4套标准均有覆盖。其中，以第一套标准进入精选层的公司占绝大多数。\n根据《上市规则》，在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司可以申请到北交所上市。目前，不管是创新层，还是基础层，符合上述4套标准中财务条件的挂牌公司数量比较充足。\n停复牌管理更加严格\n相较于精选层挂牌公司，北交所在持续监管方面做了四大方面的调整。\n一是公司治理更加优化。增加了独立董事应当发表意见的情形，将资金占用主体范围扩大到控股股东、实际控制人及其关联方，紧盯“关键少数”；明确了不得新增影响持续经营能力的同业竞争，确保上市公司独立性。\n二是信息披露要求更加具体。例如，《上市规则》细化了自愿披露、豁免披露、暂缓披露、行业和风险信息披露等具体要求，提高披露针对性和有效性。\n三是停复牌管理更加严格。《上市规则》贯彻“少停、短停、分阶段停”的监管原则，要求上市公司不得滥用停复牌机制，不得利用停牌替代信息保密，确保市场交易的连续性，保障投资者交易权利。筹划重大资产重组或发行股份购买资产的，停牌时间压缩至不超过10个交易日，筹划其他重大事项不超过5个交易日，因特殊情形延期复牌的，连续停牌总时长不超过25个交易日。\n四是主体责任更加清晰。北交所不再实行主办券商“终身”持续督导，由保荐机构履行规定期限内的持续督导职责。需要强调的是，为确保平稳过渡，在北交所开市初期，上市公司与主办券商已签订的持续督导协议应继续执行，信息披露和日常业务仍按现行模式办理，北交所将尽快明确后续制度切换安排。\n为混合交易预留空间\n从内容来看，《交易规则》整体延续精选层以连续竞价为核心的交易制度，涨跌幅限制等其他主要规定也均保持不变。\n主要内容方面，一是实行30%的价格涨跌幅限制，给予市场充分的价格博弈空间，保障价格发现效率。\n二是上市首日不设涨跌幅限制，实施临时停牌机制。即当盘中成交价格较开盘价首次上涨或下跌达到或超过30%、60%时，盘中临时停牌10分钟，复牌时进行集合竞价。据了解，配套个股临时停牌机制主要是为了避免股价快速非理性波动带来市场恐慌和盲目交易，给予市场一定的冷静期。\n三是连续竞价期间，对限价申报设置基准价格上下5%的申报有效价格范围，对市价申报采取限价保护措施。\n四是买卖申报的最低数量为100股，每笔申报可以1股为单位递增。\n五是单笔申报数量不低于10万股或成交金额不低于100万元的，可以进行大宗交易。\n市场人士认为，上述交易安排，不改变投资者交易习惯，不增加市场负担，体现中小企业股票交易特点，确保了市场交易的稳定性和连续性。\n值得一提的是，北交所还为引入做市机制、实行混合交易预留了制度空间。\n探索与公司制交易所相契合的\n会员管理制度\n根据《会员管理规则》，北交所探索与公司制交易所相契合的会员管理制度。\n北交所作为公司制交易所实行会员管理，会员是证券公司开展业务的资格载体。区别于会员制交易所，会员在公司制交易所不享有财产所有权。实施会员管理是落实上位法对于证券交易所的明确要求，在境内外公司制交易所有较多成熟实践，《会员管理规则》予以吸收借鉴，重点明确了对会员交易风险控制、客户管理、交易信息使用和技术系统管理等方面的要求，强化监督机制，督促会员在各项业务活动中归位尽责。\n\n对现金分红比例不作硬性要求\n北交所上市公司监管制度在遵循上市公司监管的基本要求的前提下，充分考虑了北交所服务创新型中小企业的市场定位，总结吸收了精选层运行以来的监管实践。\n特色方面，《上市规则》充分吸收了精选层前期实践经验，承袭契合创新型中小企业特点的监管制度，形成了体现北交所市场定位和特色的差异化制度安排，有效平衡了中小企业在资本市场的规范成本与收益。\n例如，对现金分红比例不作硬性要求，鼓励公司根据自身实际“量力而为”；对于股权激励，允许在充分披露并履行相应程序的前提下，合理设置低于股票市价的期权行权价格，以增强激励功效。\n明确主动退市与强制退市安排\n退市制度主要包括以下三个方面内容。\n一是退市标准，即“谁应退”。《上市规则》明确了主动退市与强制退市安排，强制退市分为交易类、财务类、规范类和重大违法类等四类情形，构建了多元丰富的指标组合。其中，财务类强制退市考察期为两年，指标不交叉适用。\n二是退市程序，即“怎么退”。《上市规则》规定了退市风险警示，作为强制退市的先导制度，既向市场充分揭示风险，也保障投资者的交易权利；明确强制退市由上市委员会审议，确保退市决定的严肃性和审慎性。\n三是退市去向，即“退到哪”。北交所充分发挥与新三板市场一体发展的制度优势，对于退市公司，符合新三板基本挂牌条件或创新层条件的，鼓励进入相应层级挂牌交易，继续发展；存在重大违法等情形，不符合挂牌条件的，转入退市公司板块，体现了对退市风险“分类纾解、充分缓释”的创新探索。此外，北交所退市公司符合重新上市条件的，可以申请重新上市。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":854,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":144605026,"gmtCreate":1626277701965,"gmtModify":1633928305562,"author":{"id":"3572515777280837","authorId":"3572515777280837","name":"大熊猫基地","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a6ad5e257d6989bec56c18c74fdc27ee","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572515777280837","authorIdStr":"3572515777280837"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/144605026","repostId":"1117847788","repostType":4,"repost":{"id":"1117847788","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"条条大道通罗马，阿皮亚是第一条。","home_visible":1,"media_name":"阿皮亚投资","id":"1099700152","head_image":"https://static.tigerbbs.com/a7c738c7f8064893867178b3c734f17b"},"pubTimestamp":1626262955,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1117847788?lang=&edition=full","pubTime":"2021-07-14 19:42","market":"sh","language":"zh","title":"100金句解密高瓴650亿美元布局思路","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1117847788","media":"阿皮亚投资","summary":"https://mp.weixin.qq.com/s/PctfdZDAmx5FTn6aKKVOTw","content":"<p>6月28日，<a href=\"https://laohu8.com/S/BGNE\">百济神州</a>科创板上市申请通过上市委审议，这意味着，<b><a href=\"https://laohu8.com/S/06160\">百济神州</a>有望成为首家“三地上市”生物药企。</b></p>\n<p>提起百济神州，不得不提到其背后的高瓴。</p>\n<p>从2014年首次投资百济神州起，高瓴可以说是全程陪伴。</p>\n<p>在去年的一次交流中，高瓴资本合伙人<b>易诺青曾说：“我们投资了百济神州，至今一股都没有卖过。”</b></p>\n<p>而这，只是高瓴布局的一个缩影。</p>\n<p>在科技领域，高瓴资本同样动作频繁，投资了包括壁仞、芯迈、芯耀辉、星思等在内的科技公司。</p>\n<p>根据此前高瓴一位合伙人透露，高瓴旗下在管的资产已经超过了650亿美金，包含了一级和二级市场投资业务。</p>\n<p>已经是整个亚洲地区资产管理规模最大的私募基金管理人。</p>\n<p>伴随着高瓴亮眼的业绩，不知什么时候，市场悄悄出现了“高瓴概念股”，高瓴买什么、什么就会涨，成了一些人默认的共识，这也让很多人想抄作业。</p>\n<p>但是高瓴资本最值得学习的，是他们在科技、医疗、消费等几条主要赛道，从上游到下游全产业链布局的思路。</p>\n<p><b>高瓴会投什么项目？不会去碰什么项目？他们选择标的的标准有哪些？</b></p>\n<p>聪明投资者从几位高瓴主要合伙人过往的公开交流中，整理出了100句金句；</p>\n<p>从这里面，可以看出他们对未来几年行业走势的判断，也可以看清楚高瓴这些年在科技、互联网平台、医疗大健康、消费这些领域布局的投资思路。</p>\n<p><b>技术让马太效应放大</b></p>\n<p><b>1，</b>今天这个世界马太效应肯定是加强的，当然技术本身突破了很多边界，让马太效应可以放大。</p>\n<p>比如说原来百货公司干得再牛逼也就几个点，你就这点traffic，今天你干淘宝、干<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、干<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>，理论上你的traffic是无限的，所以从技术上先解决了马太效应的问题。</p>\n<p><b>2，</b>今天的资本在加剧马太效应，只要看到你能够有那么一点点苗子，数据找上来，资本进来，然后有了钱，有了人，有了队伍，很快就起来了。</p>\n<p>所以大家看过去中国的价值创造，整个股市的价值创造，工行的市值可能也就在一两万亿，但阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、拼多多、美团的价值创造太大了，所以马太效应肯定是在加强。</p>\n<p><b>没有长久的垄断</b></p>\n<p><b>已经垄断的企业要时刻坚守初心</b></p>\n<p><b>3，</b>站在更长远的局面上，垄断一定会打破，我不相信有长久的垄断，如果人类社会有一个东西可以垄断下去，那就是人类社会的终结。</p>\n<p>怎么出现垄断竞争格局的变迁呢？其实有两点，一点是初心，一点是创新。</p>\n<p><b>4，</b>当平台越来越大的时候，往往平台会产生异化。</p>\n<p>从组织者的角度，怎么不让这个平台的价值异化是很重要的，不能说一开始是为参与者创造价值的，最后变得不为参与者创造价值了。</p>\n<p>当平台越来越大，比如人的规模从1万到10万，你作为平台的组织者，能不能保证你的初心，持续的、不折不扣的为你的用户提供原始价值，这也是平台边界经常被忽略的。</p>\n<p><b>5，</b>看品牌多牛，就靠做广告，我规模大了，所有的广告我最能afford，你们谁还能在央视做广告？你们谁能像<a href=\"https://laohu8.com/S/NKE\">耐克</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/0OLD.UK\">阿迪达斯</a>那样，把世界上Top200的运动员都签掉？没有人，<b>这时候唯一要靠技术来打破它们。</b></p>\n<p>当年这些都很厉害，但是一旦失去了初心，你要相信，一定会有一个技术比你做得更好、能够去更好解决问题的人出现，所以说初心是很重要的。</p>\n<p>为什么互联网时代耐克、阿迪达斯没有倒？因为它还在不停deliver好的产品。</p>\n<p><b>6，</b>淘宝观测到了“省”这个字，最开始的时候淘宝解决“多”和“省”的问题，你觉得规模效应已经有了。</p>\n<p>京东给你解决什么问题？京东一开始解决“快”的问题，建立了物流一天内送货，当“快”还是个巨大痛点的时候，京东解决了这个问题。</p>\n<p>京东和淘宝把这事干了，按照任何概念都不会再出现一个新的平台了。</p>\n<p>那为什么还会出现拼多多？</p>\n<p>拼多多第一解决的是好玩的问题，是一个游戏化的电商。</p>\n<p>就是说突然间给你发个链接，通过社交的活动来搞，它发现了购物当中的另外一面，在“多快好省”这4个字之外还有1个叫“好玩”。</p>\n<p><b>7，</b>如果只是“好玩”，拼多多可能也走不到现在，好玩这个事绕了一圈又绕回来，“好玩”还是为了“省”，谁会没事为了省几块钱骚扰一下自己的朋友发个微信，还是因为要“省”。</p>\n<p>所以拼多多慢慢就从一个好玩的游戏化电商、社交化电商，又回到了零售的本质，形成一个最优性价比的电商。</p>\n<p><b>8，</b>对于已经垄断的企业来说不能异化，要时刻坚守你的初心。</p>\n<p>对于还没有达到垄断的企业，如果你对初心的观察足够的细腻，你能够找到新的方式。不管是商业模式的方式还是技术的方式，提供更好的东西去满足别人，这永远是一个矛盾的综合体。</p>\n<p><b>垄断大厂走到一定阶段后</b></p>\n<p><b>架构本身会让它无法创新</b></p>\n<p><b>9，</b>有没有可能在大企业外有创新？在这个问题上我是很乐观的。我们企业投了最近美国最火的两个公司，一个叫<a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom</a>，一个叫<a href=\"https://laohu8.com/S/SNOW\">Snowflake</a>。Snowflake为什么没从AWS里面出来？Zoom为什么没从Webex里面出来？</p>\n<p><b>10，</b>这两个案例让我更加坚定的相信，<b>创新是可以在垄断大厂之外产生的，垄断大厂不能默认所有的创新都在我这，而且当它走到一定阶段的时候，不是技术底蕴，而是它的架构本身，它原来DNA会让他无法创新。</b></p>\n<p>所以塑造了<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>的一定不是传统的丰田福特，塑造了Snowflake的一定不是AWS，塑造了zoom的一定不是Webex。</p>\n<p><b>11，</b>所谓颠覆者恒被颠覆，今天的颠覆者，明天从技术上、从初心上，一定会有它的颠覆者出来。</p>\n<p><b>12，</b>微信已经这样垄断了，但它没有在微信上搭载那么多对用户产生骚扰的，可以帮它赚到更多钱的产品，为什么？就是他们始终对价值感还是有敬畏之心。</p>\n<p><b>鞋服市场上</b></p>\n<p><b>Zara、优衣库是值得研究的典型模式</b></p>\n<p><b>13，</b>从轻奢开始往下，所有的鞋服或时尚品牌都面临一个巨大的挑战——用户口味变化太快，尤其是支撑起了消费品市场最重要的女性用户。其变化之快，很多时候甚至不可预期。</p>\n<p>众所周知，阿迪达斯、耐克的市场品牌能力很强，但如果某一季它们没有推出很好的款式，对不起，用户也还是不会下单。</p>\n<p><b>14，</b>企业存在库存周转难题。首先每个人身材不一、尺码存在很大差别。如果是衣服，基本只要有4个尺码就可以开卖了，但鞋子不行。女鞋要从32一直到40码甚至更大码都有，才能开卖；其次，鞋服都要试穿，如果说衣服要求厘米级的合身，那么鞋子要求的就是毫米级的合适。</p>\n<p>这么多的SKU、这么多的码数，对于商家管理库存来讲就是一个巨大挑战，更不要说售卖中可能还会出现滞销品的问题。经常出现的一种情况是，好卖的货库存不够，不好卖的货库存一大堆；好不容易补了一批好卖的货，结果到季末一看，又成了滞销品。</p>\n<p><b>15，</b>从世界范围来看，Zara、优衣库是值得研究的典型模式。<b>以Zara为例，天下武功唯快不破，在用户口味变化迅速甚至难以做出预测的情况下，以快打快。</b></p>\n<p>为了快，Zara把供应链放在欧洲，以供应链快速反应迭代来抵消掉对每一季商品的预期偏差，本质上是以靠卖货来补单的模式对库存进行调整。</p>\n<p><b>未来三到五年</b></p>\n<p><b>硬科技产业是一个历史性的窗口期</b></p>\n<p><b>16，</b>无论是在一级市场还是二级市场，我们的方向主要分成三类：</p>\n<p>第一类，是传统的to c的赛道，主要是投向一些消费品和消费服务的偏传统公司；</p>\n<p>第二类，是相对独立的，整个医疗大健康领域；</p>\n<p>第三类，是这两年逐渐增加投资占比的赛道，主要投资方向是硬件和一些研发科技的细分行业。</p>\n<p><b>17，</b>宏观上来看，在整个偏硬科技产业领域，无论在需求端，还是供给端，过去的12~18个月，以及未来的3~5年，都是一个历史性的，可以说是前无古人后无来者的结构性窗口期。</p>\n<p><b>未来3-5年值得布局的大赛道：前沿科技</b></p>\n<p><b>国仪量子切入了量子计算中最成熟的市场</b></p>\n<p><b>18，</b>我们把前沿科技分成了三个方向：一个是量子技术；一个是脑机技术；一个是航空<a href=\"https://laohu8.com/S/000901\">航天科技</a>。</p>\n<p><b>19，</b>去年10月份，我们的三期的综合性旗舰基金投的一个人民币项目，这个项目叫国仪量子。</p>\n<p>它的赛道非常巧妙，它是切入了在整个量子计算中，目前看来商业化成熟度最高的细分市场——科学仪器市场。</p>\n<p><b>20，</b>中国因为高校数量非常庞大，所以中国的科学仪器市场占全球的比重相对来说也比较高，超过了10%的。</p>\n<p>我们的科学仪器常年都是依靠海外进口的，所以<b>国内的国产替代在长期肯定也会成为一个趋势。</b></p>\n<p><b>21，</b>国仪量子项目的竞争壁垒也比较高，因为它背后是有一些核心的技术壁垒的；</p>\n<p>特别是它有量子精密测量仪的一个核心元器件，叫做增强型电子传感器，它可以保证整个测量的精度和稳定性。</p>\n<p><b>脑机在神经学、医学工程学有非常好的应用前景</b></p>\n<p><b>未来中国航空航天一定会寻找大规模商业化前景</b></p>\n<p><b>22，</b>脑机接口顾名思义，因为要让计算机和人脑进行嫁接；所以在神经学、医学、工程学，包括心理学等学科交叉的过程中，脑机的技术还是有着一些非常好的应用前景的。</p>\n<p><b>23，</b>未来航天航空如果做好了，就能把更多的卫星发射到太空，势必会有利于国内各个产业的发展，也能够帮助中国找到更多的产业结构调整的经济增长新动力。</p>\n<p><b>未来值得布局的大赛道：半导体赛道</b></p>\n<p><b>24，</b>雪道最长、机会最多，对于投资金额的要求也最高的一个赛道，就是集成电路、半导体赛道。</p>\n<p><b>25，</b>这个产业虽然刚刚爆发，但也没有几年，这两年才比较热，高瓴对一些细分赛道的公司，都做了布局；</p>\n<p>其中<b>芯耀辉，星思</b>等等，都是这个行业里，原来国际上一些非常优秀的华人科研技术人员或者是高管出来创业的项目。</p>\n<p><b>26，</b>我们是全球对于芯片需求量最高的国家，大概占到了全球50%；</p>\n<p>但是,这个领域的供给又比较集中，大的芯片供应厂商都是在美国、日本、韩国，还有中国台湾地区。</p>\n<p>目前为止我们对于这个领域还是高度依赖进口的，从2019年受到挑战之后，我们也非常明显地意识到，长期一定要在这个领域实现国产替代，而且要加速替代，这使得这两年半导体领域的好项目非常多。</p>\n<p><b>27，</b>我们把半导体分为三个细分赛道，分别是：车载半导体、高性能计算半导体，以及功率半导体。</p>\n<p><b>28，</b>在投资时还有其他领域我们都会关注，但是这几个赛道有一个核心共通点，就是它们的市场规模足够大。所以在这个领域的公司，<b>未来有机会也有能力做成千亿甚至万亿级的独角兽</b>。</p>\n<p><b>高瓴一定要抓住大的芯片机会</b></p>\n<p><b>29，</b>对于高瓴资本来说，首先，我们要做到的就是一定要抓住大的芯片的机会，比如说 CPU、GPU，还有车载功率半导体，都是非常大的赛道。</p>\n<p><b>30，</b>这家公司也是我们去年完成投资的，总部在上海的公司，叫做**科技，</p>\n<p>这也是一家年轻的公司，它成立才两年的时间，主要的核心产品就是GPU。</p>\n<p>这个产品一个非常大的好处就是它的应用前景很大，包括需求也是非常大的，而且它也可以做成软硬件一体的通用性计算平台，可以为非常多的企业提供一体化的解决方案。</p>\n<p>这就是为什么这家公司发展的时间不长，但是它规模，包括商业化的速度已经非常快了。</p>\n<p><b>31，</b>这个领域在全球市场大概会分成两类公司，所谓通用型的GPU和人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>芯片，一类当然是海外的一些巨头，包括<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>，包括国内华为的海思也是这个领域具有全球竞争力的一家公司，</p>\n<p>这些大公司无论从销售规模、资金实力，还是人才上，目前为止是明显占优势的。</p>\n<p><b>32，</b>还有一类，包括**在内的专注做人工智能芯片和GPU的公司，</p>\n<p>目前从体量上来说跟海外还有差距，但是他们的团队、能力，包括他们对于这个领域的专注程度，在未来也具备了逐渐去挑战国际巨头的潜力。</p>\n<p><b>33，</b>在集成电路和半导体领域，最知名的项目还是芯迈。</p>\n<p>芯迈是我们去年完成投资的，投资金额非常大，重仓了近20亿人民币。</p>\n<p><b>34，</b>如今中美关系变化，其实利好了矽力杰以及芯迈，因为需求越来越多，订单都转到了它们身上。</p>\n<p>这就是我们愿意在这个公司上投入那么多的资金的原因，它在未来5年、10年后，非常有可能成为全球最大的新兴公司之一。</p>\n<p><b>35，</b>目前它旗下的所有的产品线，全部对标了芯片领域的两大巨头：一个是<a href=\"https://laohu8.com/S/0KED.UK\">英飞凌</a>，另外一个是<a href=\"https://laohu8.com/S/TXN\">德州仪器</a>。</p>\n<p><b>36，</b>它的产品的应用领域也非常广泛；</p>\n<p>包括手机终端、屏幕、充电的装置、5G基站等等，而且这些领域的本身需求和市场规模也非常大。</p>\n<p><b>37，</b>芯迈另外一个好处，是它的产品都符合我们刚才说的投资的另外一个标准，它的技术能力在全球第一梯队。</p>\n<p><b>38，</b>半导体的国产替代，有两个趋势：</p>\n<p>首先，有一些人从低端市场切入，即产品足够便宜、成本低。</p>\n<p>但这些公司不是我们关注的公司，因为投资门槛比较低，护城河不够宽阔。</p>\n<p><b>我们投的所有该赛道上的细分公司，都是在做难而正确的事情；</b></p>\n<p>他们做的都是全球最好的、性能最高端的技术，这些才是我们愿意去投资的。</p>\n<p><b>未来值得布局的大赛道：智能驾驶</b></p>\n<p><b>39，</b>新能源车这个赛道有别于传统车的核心不在于新能源，因为现在传统车厂其实也做在新能源。更加实质的原因是，新能源行业将汽车变成了一个新的智能终端；会在这个终端上去实现各种各样智能的功能，其中一个非常大的方向就是智能驾驶，我们在这个领域其实也有布局。</p>\n<p>我们在以新能源电动车和智能汽车为代表的领域上下游，也投入了非常多的资源。</p>\n<p><b>40，</b>我们从天使轮投蔚来的故事，大家应该非常清楚；后面我们也布局了小鹏和理想，等于现在中国本土的新能源汽车新势力的三家巨头，以及上下游产业链，包括专门做智能驾驶芯片的地平线，毫末智行，我们布局的非常完整。</p>\n<p><b>41，</b>得益于智能电动车的大浪潮，智能驾驶的相关产业链，在未来一定会保持非常高速的成长。</p>\n<p>全球来看，智能化的市场规模超万亿，经过我们合理的测算，智能领域的每年的增长率至少能够达到40%，甚至接近50%的水平。</p>\n<p><b>42，</b>我们在这条赛道上也有非常成功的案例，比如地平线<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>，我们最早在2015年就投了它。</p>\n<p><b>43，</b>地平线机器人现在的智能驾驶芯片的进程已经非常好了，现在是国内第一家芯片上车的科技公司，并且从今年开始，它的某些车型正式投入了量产，是国产车大规模量产并且使用自主研发的芯片的第一家公司。</p>\n<p><b>未来值得布局的大赛道：新终端</b></p>\n<p><b>44，</b>新终端非常典型的代表就是智能硬件。</p>\n<p>智能硬件的表现形式大到用于工业、农业里的机器人、无人机、飞行器这些听上去非常fancy的项目；</p>\n<p>小到更加贴近家用和个人消费者市场的，比如扫地的机器人、家用智能机器人等。</p>\n<p>这个赛道的潜在市场空间非常大，而且如果做得好，也是商业化前景非常广阔的赛道。</p>\n<p><b>45，</b>新终端是一个更大的赛道，原因是它既能大规模地应用在农业、工业以及商业领域，也能够进入家庭。</p>\n<p>随着智能技术不断小型化、低成本化，现在很多人的家里都会有一些智能的终端的设备。</p>\n<p>在疫情期间，无人机也起到了非常重要的作用，包括探测、投递、运输等。</p>\n<p>在农业领域的应用就是无人机。一些农业上的耕种，就是靠无人机来完成的。</p>\n<p><b>46，</b>除了农业外，还有工业领域的工业机器人，医疗端的手术机器人，再到C端<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>家里会有的扫地机器人，以及偏娱乐性质的无人机，家里各种智能语音设备等，消费端对于新终端产品的接受程度是在不断提升的。</p>\n<p>这个赛道的产品品类非常丰富，应用场景非常多元，对我们来说也是非常有吸引力的投资。</p>\n<p><b>47，</b>这个领域中，我们的一个代表性的投资项目叫做云鲸智能，</p>\n<p>它是原来大疆的一个核心团队出来创业的项目，2016年在东莞成立，它也是国内比较早介入智能机器人领域的公司。</p>\n<p>目前，它的拖扫一体机器人已经获得了非常广阔的市场知名度和认可度。</p>\n<p><b>48，</b>扫地机器人的市场增速非常大，基本上每年都是以50%多的速度增长。</p>\n<p>但即使如此，目前扫地机器人在一线城市的渗透率只有5%，更不要说二三线的城市了。</p>\n<p>但是我们看美国市场，智能扫地机器人已经有了16%的渗透率。这说明中国未来该细分赛道的成长空间非常大。</p>\n<p><b>49，</b>现在高线城市的家庭基本上都是双职工，家里压力也比较大，既要忙小孩又要做饭，根本没什么时间来进行清扫工作。</p>\n<p>这种拖扫一体的机器人为广大家庭包揽了地面清洁工作，也受到了年轻人的欢迎。</p>\n<p><b>50，</b>大家不要小看扫地机器人，它的产品复杂度非常高，在技术领域、供应端工艺方面，都是有核心竞争力的，不是一切入赛道就能够立即赶超，这背后是有一定的技术壁垒的。</p>\n<p>所以，云鲸智能就是我们投的非常创新的一个偏消费领域和大众领域的终端设备的代表。</p>\n<p><b>人工智能应用不能是我们臆想的</b></p>\n<p><b>必须和行业深入结合</b></p>\n<p><b>51，</b>人工智能正在跟其他新兴的技术发生迅速的结合和化学反应。这里面最大的一个代表无疑就是5G。</p>\n<p>因为5G时代的来临，使得网络的可接入节点、可接入设备大幅度的增加，接入的稳定性和同时可处理的数据大幅度增加，所以人工智能正在跟5G、IoT发生密切的化学反应。</p>\n<p><b>52，</b>人工智能,必须能够为我们带来切实的价值，这也就是我们通常所说的第一性原则。它不能像早期的时候可以停留在一个纯技术纯概念的领域，而是要推动它不停的发展，推动企业不停的壮大，它必须落地到一个实际可应用的领域。</p>\n<p>而且应用不能是说我们自己臆想出来的，必须跟行业深入结合。</p>\n<p><b>53，</b>对于人工企业人工智能企业来说，它必须迅速抓到那些可复制、可复用的技术，以及可产品化的领域，建立一个打穿行业的产品能力。</p>\n<p><b>平台不能为了做平台要做平台</b></p>\n<p><b>54，</b>从投资的角度来说，平台有两种。</p>\n<p>一种就是某一个参与者的价值，是以其他参与者参与为前提的，这里面有多边的，比如社交网络平台，也可能有双边的，就是参与者分为两边，一边是买，一边是卖或者其他的对等功能，这是一类。</p>\n<p>第二类就是平台自己有极其强大的能力，对每一个参与者都是赋能型的，就是大家都能够在上面拿到自己想要的东西，直接跟平台发生关系，当然也会回馈给平台。就像现在的开源等大概都是这样子的一种平台。</p>\n<p><b>55，</b>从投资的角度，千万不能为了做平台要做平台。首先要界定的是，你对参与者的价值到底在什么地方？</p>\n<p><b>56，</b>很多创业企业说我要做这么一个平台，我经常会问的问题就是，你所有的这些核心能力是在做成平台之前就有了，还是做成平台之后才有的？你给客户创造的价值是做成平台之前就有的，还是做成平台之后才有的？</p>\n<p><b>57，</b>可能你说我投100个亿，我现在把这么多人通过补贴等形式都拉在上面了以后，我这个平台有极大的规模效益，有极大的网络效应，这本身没有意义。</p>\n<p>有意义的是，你能用你产品的初心，一开始就能够让客户愿意加入到这个平台，用一种可持续的方式成为平台的一员，然后再在这个平台上，让参与节点和参与节点之间（形成）价值加强。</p>\n<p><b>平台的边界是平台自己的能力</b></p>\n<p><b>58，</b>平台的边界最主要的就是平台自己的能力，你到底能够帮你的参与者做哪些事。</p>\n<p><b>59，</b>很多电子商务企业，比如现在很热的生鲜，为什么大家都集中在高端的生鲜领域？因为它背后的处理技术，它没办法按照1/3的价格来弄，损耗率太高了，还有一个原因是因为它的上游本身就很难数字化，是农业。</p>\n<p><b>60，</b>有可能一个行业、一个赛道里有两个平台，那每一个平台自己的经济价值和规模都会受到压制，但有时候会达到一个均衡。当然今天我们看到，越来越难达到一个均衡，很可能最后还是一家独大，其实最后比的还是能力。</p>\n<p><b>61，</b>能力和组织可能是边界最主要的方面，能力和组织上的胜出方，最后基本上会把一个赛道拿的差不多。</p>\n<p><b>62，</b>平台有两类，</p>\n<p>一类是以多边参与者为节点，以加入者多少为平台的，这类平台基本上会takes all，不管你是双边市场还是社交市场。还有一类是以你单向的跟上面所有的参与者进行交互，当然这也涉及到客户特性什么的，特别在to B这个领域，在软件领域，还是会形成寡头市场。</p>\n<p>最典型的就是云，到最后美国也是Azure和AWS，是一个寡头市场。还有很多的软件，你<a href=\"https://laohu8.com/S/CRM\">Salesforce</a>做得这么牛， CRM里面也只有20%的市场份额，这是跟平台原来定义时候的属性就有一些关系。</p>\n<p><b>很多企业是被资产负债表压死的</b></p>\n<p><b>63，</b>2015年至2017年，有一个思潮——大家都认为直营店太重了，是个包袱。那时大家天天优化的目的是想把员工减少，降低成本。但我们看到的是另外一点：在那个时间点，企业有机会跟最终端的客户建立很多联系。</p>\n<p><b>64，</b>如果你有印象，就知道那时候很多互联网企业都在做地推，那么多的成本在线下跑，相当于我们有几万员工在线下，并且我们每个月员工都挣钱，人家的每个员工都要补贴。做线下，最重要的是有机会跟用户聊天、做推荐，然后再带到社群上面。</p>\n<p><b>65，</b>直营之后，要做供应链的快反。2000年初，<a href=\"https://laohu8.com/S/01880\">百丽国际</a>就已经完成了这件事，所以它才能够在2015年至2017年那么痛苦的业务同比下滑的状态下，现金流控制得依然非常好。</p>\n<p><b>66，</b>可能很多企业会只看损益表，关注亏损。有被损益表压死的吗？有，但是不多，很多企业是被资产负债表压死的。</p>\n<p><b>有一大块被忽视的资产——数据资产</b></p>\n<p><b>67，</b>巴菲特曾经说过，有一些很牛的资产是不在资产负债表中的，比如品牌资产。有一句很著名的话叫做，烧毁了<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>工厂，第二天它还重建就可以。</p>\n<p><b>68，</b>有一大块被忽视的资产——数据资产。互联网<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>天生就是数据资产，那传统企业里有没有数据？也有。</p>\n<p>但传统企业最多的是财务数据和货品数据，而且这些数据都是编制在报表里给审计师看的，审计师看完就完事了，这些数据不积累，没有被当作资产来看待和使用。</p>\n<p><b>69，</b>数据资产不会被消耗，越用越多，用的时候会反馈更多的数据回来，一定要多用。</p>\n<p><b>70，</b>数据跟海鲜一样，是有保鲜度的，拿到数据之后，必须有流程把它立刻用起来。有几千万锁在保险柜的会员信息，不如有几百万个能够高频复用的数据库。</p>\n<p><b>71，</b>一定要眼睛向外。有增量的数据就不要用后视镜开车。不断精而又精地加工内部数据，涵盖各种维度，价值远不如多一个外部的数据源，这些数据源其实也很好找。</p>\n<p><b>企业千万不要做“你妈觉得你很冷</b></p>\n<p><b>所以一定要穿秋裤”的事</b></p>\n<p><b>72，</b>大部分大型企业搞内部App研发，科技中心在做需求调研时，往往只听取大区负责或者产品经理的意见，很少与身处一线的店长沟通，因为店长在忙着卖货。最终的结果，就是设计出的东西与一线的实际需求相差甚远。</p>\n<p><b>73，</b>企业千万不要做“你妈觉得你很冷、所以一定要穿秋裤”这样的事情。</p>\n<p><b>74，</b>成长到一定程度后，一定有区别于别人的特殊强项，把这个强项识别出来，然后再争取在上面绣花。识别自己企业的核心能力非常重要，其他的都是工具或方法，只是一个助力而已。</p>\n<p><b>75，作为领导，杀鸡一定要用宰牛刀。在尝试的过程中，越早期介入越好。</b>但同时要注意，不要动不动就All in，要多看看、多想想，小步快跑。</p>\n<p>测试的过程中一定要深入底层研究需求，如果能把To B的产品To C化，不需要一个复杂的说明手册，店长们就很喜欢用，自然就变成了他管理必不可缺的一部分。</p>\n<p><b>76，</b>数字化过程中，大家常常会醉心于各种优化，以至于忘了出发的根本。要注意，你做的所有动作都是为了增长。有的人会觉得，两年后我给你一个增量不行吗？这个可以有，但是一定要搭配现在就能用的。</p>\n<p>换句话说，不要给增量的出现开远期支票，因为谁都不知道两年后是什么情况。长线的项目一定要和短线的项目匹配，在过程中要及时反馈和迭代。</p>\n<p><b>线上线下一定要一体化运营</b></p>\n<p><b>不要左手打右手</b></p>\n<p><b>77，</b>用电商打通线上线下，线上贡献大量的数据，反哺传统的线下产品设计。要注意，一定要一体化运营，不要变成左手打右手。</p>\n<p><b>78，</b>研发一把“好用的枪“，把它交给一线去用。市场上都是单发的驳壳枪，这时候你做了一把连发的冲锋枪，你是给战士用，还是司令用呢？大部分企业做各种数据库、看板都是在给老板用。我们的选择，当然是列装一线。</p>\n<p><b>79，</b>百丽国际在女鞋上重现辉煌，关键原因就在于找到了真正研究客户、理解客户的方式方法。</p>\n<p>比如，研究线下客户的全流程，加入试鞋数据；线上客户尽可能全接触，渠道有微信号、天猫、小红书点评等等；还提出了认真对待会员计划，LTV（用户生命周期价值）思路。</p>\n<p><b>80，</b>做任何事情，都要“知己知彼”。要先清楚自己，了解并坚守自己的初心，千万不要为了数字化而数字化、为了智能而智能、为了算法而算法。</p>\n<p><b>高瓴在大健康领域的布局：</b></p>\n<p><b>不断加仓增持</b></p>\n<p><b>81，</b>高瓴在大健康领域，不做甩手掌柜，而是深耕产业，致力于共同推动产业整体升级，一起做大蛋糕。</p>\n<p><b>82，</b>在中国经济发展已经非常好的情况下，很多靶向、很好的治疗用药的渗透率都非常低。国家医保的负担也是有限的，老百姓个人，可能只有金字塔塔尖上的少数的人能够获益。如果是看全球其他的发展中国家，也是这样。在过去，发展中国家的老百姓只有非常少的人能够获得创新药的益处。</p>\n<p><b>83，</b>中国的生物医药，也会像15、20年前，类似于华为一样，以非常高的性价比，能够让另外几十亿发展中国家老百姓也能获益。</p>\n<p><b>84，</b>我们在中国的A股、香港市场，还有美国市场都有非常多的投资，但是在生物医药领域我们一直是在不断的在加仓增持的，几乎没有退出过。</p>\n<p><b>85，</b>信达在香港上市以后的每一次再融资，我们都是积极参与；百济神州2016年1月份在美国上市以来的每一次融资，我们也都是积极参与，还有像<a href=\"https://laohu8.com/S/02269\">药明生物</a>在港股、<a href=\"https://laohu8.com/S/WX\">药明康德</a>在A股，不管是老股减持还是增发，我们全都是积极参与，继续增持。</p>\n<p>这个板块我们几乎还没有什么退出，但是对于投资人来说，肯定是需要有退出的途径的。这个对二级市场上完市以后的流动性要求会比较高，所以这个流动性非常重要。</p>\n<p><b>生物医药公司现金流预测周期更长</b></p>\n<p><b>风险更大</b></p>\n<p><b>86，</b>我们以前看到很多互联网公司说要去上市，一般都会有收入，可能没有利润，大家预期未来收入快速增长的同时，会有利润。</p>\n<p>生物医药公司更加极端，很多公司上市前没有收入，更何况利润。所以现金流的预测肯定是周期更长，意味着风险更大。</p>\n<p><b>87，</b>这个行业链条非常长，从刚开始的discovery，到临床前的研究、临床中的研究，很多年，产品才有可能批出来。</p>\n<p>批出来以后，对于一个生物制药行业，怎么从研发型组织升级成研发+商业化的组织，也是很大的挑战。因为研发团队的文化跟商业化团队的文化差异还是非常大，这个周期非常长，过程中风险的确非常大。</p>\n<p><b>88，</b>好的公司，好的企业家，能够组织最好的资源、最好的人才，建立好组织，把每一步非常扎实的执行出来，价值的创造是巨大的，所以回报也是非常高的。可以说是高风险高回报，同时周期需要很长。</p>\n<p><b>89，</b>这市场上有各种各样的投资人，有specialist、generalis。</p>\n<p>对于风险，specialist他们能够深入到企业的每一个环节，甚至到很多科学细节层面，能够对风险和回报把握的非常好，他们肯定没问题。</p>\n<p>对另外两类投资人，generalist也分很多，可以多考虑选择一些头部企业。因为这个行业在中国也只算是刚刚开始，未来的发展空间非常大，头部企业已经获取了很好的资源优势。毫无疑问在未来的发展过程中，他们空间还是非常大，相对来说风险会很小。</p>\n<p><b>高瓴选择什么样的公司？</b></p>\n<p><b>赛道里最优质的商业模式</b></p>\n<p><b>以及最顶尖的团队和创业者</b></p>\n<p><b>90，</b>我们主要是三个聚焦：</p>\n<p>第一个，聚焦技术端的新趋势；</p>\n<p>第二个，要求投至少现在已经是国内最优质的研发队伍，并且未来还具备成为全球最一流的研发的队伍；</p>\n<p>第三个，聚焦实打实的研发高技术的壁垒，我们希望技术在全球领域都能是领先的，并且技术本身的竞争壁垒和护城河要足够的高，稀缺性要足够的强。</p>\n<p>很明显，这两年符合这三个聚焦项目的数量越来越多。</p>\n<p><b>91，</b>我们希望找到的，是赛道里最优质的商业模式以及最顶尖的团队和创业者。</p>\n<p>我们已经投的公司里有非常大的一个特点，就是这些公司在技术的前沿性和领先性上，基本上在全球都是能做到最好的；</p>\n<p>我们不太会投技术的跟随者，或者仅仅是模仿其他家的技术，哪怕是做到全中国最好的位置，我们也是远远不满足于此的；</p>\n<p><b>92，</b>我们希望布局的是全球，或者未来有潜力成为全球最优质的和一流的企业。</p>\n<p>从我们投资的公司来看，他们的生命力是非常强的；基本上没有公司现在说做不下去了，投资失败的情况也没有发生，因为整个科技产业领域的公司跟消费领域的公司不一样。</p>\n<p>To b的企业，他们的韧性相对来说是比较强的，可能一个方向不成功，他们就会去找新的业务方向和新的增长点。</p>\n<p><b>看金融科技、医疗健康的公司</b></p>\n<p><b>首先看中管理层</b></p>\n<p><b>93，</b>我们首先看重的肯定还是管理层，领军的创始人以及他的团队，还有他的格局、胸怀、吸引人才，能够跟董事会建立起一个很好的激励制度，抓到非常好的人才建组织，打造文化，这才是长期长远发展的基石，这个是最重要的基础，在这个之上。他们是不是能够进入到一些比较大的市场领域，把它快速执行出来。</p>\n<p><b>94，</b>中国机会和欧美、全世界其他国家的机会是完全不一样的。比如说最火的肿瘤领域，美国可能早就进入免疫时代了。</p>\n<p>但是在中国，化疗药同样增长很快，靶向也是飞速发展，又加上现在的免疫治疗，都在同时发生，机会是很大的。那就看谁能够跑到头部，跑到前面去，这个很重要。</p>\n<p><b>95，</b>对于科技产业投资来说，它跟其他领域的投资策略，以及在我们的4个评价维度上的占比会稍有不同。</p>\n<p>在科技产业领域，我们会特别强调团队本身的能力，因为科技赛道的创业是有门槛的，谁家的技术好，谁家的技术不好，其实是很难去粉饰的，一定是靠实打实的能力去获得市场共识。</p>\n<p><b>96，</b>**的团队非常好。创始人原来是商汤科技的总裁。</p>\n<p>他在商汤科技的时候负责商汤的商业化，这也是**发展到今天为止不到两年的时间，商业化进展已非常迅速的原因。</p>\n<p>从今年开始，**已经有了一些收入，预计到明年它的芯片就可以正式销售了，到时候会有更加大规模的销售收入的技术。</p>\n<p><b>97，</b>**的首席科学家也非常厉害，他原来是<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>的资深架构师，是英伟达的GPU计算模块组的核心成员。</p>\n<p><b>98，</b>**负责软件生态的副总裁，是原来华为的一个首席科学家，他在加入华为之前也是<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>的高级总监。当时高通的第5代GPU架构，就是他负责领导研发工作的。</p>\n<p>所以**团队的综合优势非常强，既有科研领域的大拿，也有像创始人这种比较好的商业化的人才。</p>\n<p><b>我们会高度重视项目的商业化前景</b></p>\n<p><b>99，</b>我们的基金归根结底是要为投资者需要提供良好的财务回报，所以<b>我们会高度重视项目的商业化前景，在我们没有看到明显的商业应用被证实的情况下，是会比较谨慎的。</b></p>\n<p><b>100，</b>我们对于研发技术的商业化的关注程度也是非常高的。</p>\n<p>好的技术能不能让市场买单，让大规模的客户认同并且愿意为技术付费，也需要看团队的商业化能力，这也是我们投资时候非常看重的一个标准。</p>\n<p>如果技术看上去很强，但是并没有特别的商业应用场景，或者用户并没有表示出明确的付费意愿的话，这类的投资我们会非常谨慎。</p>\n<p>只有商业化非常明确，客户愿意付费并且持续付费，还有越来越多客户跟进，我们才会进行投资布局。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>100金句解密高瓴650亿美元布局思路</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/BGNE\">百济神州</a>科创板上市申请通过上市委审议，这意味着，<b><a href=\"https://laohu8.com/S/06160\">百济神州</a>有望成为首家“三地上市”生物药企。</b></p>\n<p>提起百济神州，不得不提到其背后的高瓴。</p>\n<p>从2014年首次投资百济神州起，高瓴可以说是全程陪伴。</p>\n<p>在去年的一次交流中，高瓴资本合伙人<b>易诺青曾说：“我们投资了百济神州，至今一股都没有卖过。”</b></p>\n<p>而这，只是高瓴布局的一个缩影。</p>\n<p>在科技领域，高瓴资本同样动作频繁，投资了包括壁仞、芯迈、芯耀辉、星思等在内的科技公司。</p>\n<p>根据此前高瓴一位合伙人透露，高瓴旗下在管的资产已经超过了650亿美金，包含了一级和二级市场投资业务。</p>\n<p>已经是整个亚洲地区资产管理规模最大的私募基金管理人。</p>\n<p>伴随着高瓴亮眼的业绩，不知什么时候，市场悄悄出现了“高瓴概念股”，高瓴买什么、什么就会涨，成了一些人默认的共识，这也让很多人想抄作业。</p>\n<p>但是高瓴资本最值得学习的，是他们在科技、医疗、消费等几条主要赛道，从上游到下游全产业链布局的思路。</p>\n<p><b>高瓴会投什么项目？不会去碰什么项目？他们选择标的的标准有哪些？</b></p>\n<p>聪明投资者从几位高瓴主要合伙人过往的公开交流中，整理出了100句金句；</p>\n<p>从这里面，可以看出他们对未来几年行业走势的判断，也可以看清楚高瓴这些年在科技、互联网平台、医疗大健康、消费这些领域布局的投资思路。</p>\n<p><b>技术让马太效应放大</b></p>\n<p><b>1，</b>今天这个世界马太效应肯定是加强的，当然技术本身突破了很多边界，让马太效应可以放大。</p>\n<p>比如说原来百货公司干得再牛逼也就几个点，你就这点traffic，今天你干淘宝、干<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、干<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>，理论上你的traffic是无限的，所以从技术上先解决了马太效应的问题。</p>\n<p><b>2，</b>今天的资本在加剧马太效应，只要看到你能够有那么一点点苗子，数据找上来，资本进来，然后有了钱，有了人，有了队伍，很快就起来了。</p>\n<p>所以大家看过去中国的价值创造，整个股市的价值创造，工行的市值可能也就在一两万亿，但阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、拼多多、美团的价值创造太大了，所以马太效应肯定是在加强。</p>\n<p><b>没有长久的垄断</b></p>\n<p><b>已经垄断的企业要时刻坚守初心</b></p>\n<p><b>3，</b>站在更长远的局面上，垄断一定会打破，我不相信有长久的垄断，如果人类社会有一个东西可以垄断下去，那就是人类社会的终结。</p>\n<p>怎么出现垄断竞争格局的变迁呢？其实有两点，一点是初心，一点是创新。</p>\n<p><b>4，</b>当平台越来越大的时候，往往平台会产生异化。</p>\n<p>从组织者的角度，怎么不让这个平台的价值异化是很重要的，不能说一开始是为参与者创造价值的，最后变得不为参与者创造价值了。</p>\n<p>当平台越来越大，比如人的规模从1万到10万，你作为平台的组织者，能不能保证你的初心，持续的、不折不扣的为你的用户提供原始价值，这也是平台边界经常被忽略的。</p>\n<p><b>5，</b>看品牌多牛，就靠做广告，我规模大了，所有的广告我最能afford，你们谁还能在央视做广告？你们谁能像<a href=\"https://laohu8.com/S/NKE\">耐克</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/0OLD.UK\">阿迪达斯</a>那样，把世界上Top200的运动员都签掉？没有人，<b>这时候唯一要靠技术来打破它们。</b></p>\n<p>当年这些都很厉害，但是一旦失去了初心，你要相信，一定会有一个技术比你做得更好、能够去更好解决问题的人出现，所以说初心是很重要的。</p>\n<p>为什么互联网时代耐克、阿迪达斯没有倒？因为它还在不停deliver好的产品。</p>\n<p><b>6，</b>淘宝观测到了“省”这个字，最开始的时候淘宝解决“多”和“省”的问题，你觉得规模效应已经有了。</p>\n<p>京东给你解决什么问题？京东一开始解决“快”的问题，建立了物流一天内送货，当“快”还是个巨大痛点的时候，京东解决了这个问题。</p>\n<p>京东和淘宝把这事干了，按照任何概念都不会再出现一个新的平台了。</p>\n<p>那为什么还会出现拼多多？</p>\n<p>拼多多第一解决的是好玩的问题，是一个游戏化的电商。</p>\n<p>就是说突然间给你发个链接，通过社交的活动来搞，它发现了购物当中的另外一面，在“多快好省”这4个字之外还有1个叫“好玩”。</p>\n<p><b>7，</b>如果只是“好玩”，拼多多可能也走不到现在，好玩这个事绕了一圈又绕回来，“好玩”还是为了“省”，谁会没事为了省几块钱骚扰一下自己的朋友发个微信，还是因为要“省”。</p>\n<p>所以拼多多慢慢就从一个好玩的游戏化电商、社交化电商，又回到了零售的本质，形成一个最优性价比的电商。</p>\n<p><b>8，</b>对于已经垄断的企业来说不能异化，要时刻坚守你的初心。</p>\n<p>对于还没有达到垄断的企业，如果你对初心的观察足够的细腻，你能够找到新的方式。不管是商业模式的方式还是技术的方式，提供更好的东西去满足别人，这永远是一个矛盾的综合体。</p>\n<p><b>垄断大厂走到一定阶段后</b></p>\n<p><b>架构本身会让它无法创新</b></p>\n<p><b>9，</b>有没有可能在大企业外有创新？在这个问题上我是很乐观的。我们企业投了最近美国最火的两个公司，一个叫<a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom</a>，一个叫<a href=\"https://laohu8.com/S/SNOW\">Snowflake</a>。Snowflake为什么没从AWS里面出来？Zoom为什么没从Webex里面出来？</p>\n<p><b>10，</b>这两个案例让我更加坚定的相信，<b>创新是可以在垄断大厂之外产生的，垄断大厂不能默认所有的创新都在我这，而且当它走到一定阶段的时候，不是技术底蕴，而是它的架构本身，它原来DNA会让他无法创新。</b></p>\n<p>所以塑造了<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>的一定不是传统的丰田福特，塑造了Snowflake的一定不是AWS，塑造了zoom的一定不是Webex。</p>\n<p><b>11，</b>所谓颠覆者恒被颠覆，今天的颠覆者，明天从技术上、从初心上，一定会有它的颠覆者出来。</p>\n<p><b>12，</b>微信已经这样垄断了，但它没有在微信上搭载那么多对用户产生骚扰的，可以帮它赚到更多钱的产品，为什么？就是他们始终对价值感还是有敬畏之心。</p>\n<p><b>鞋服市场上</b></p>\n<p><b>Zara、优衣库是值得研究的典型模式</b></p>\n<p><b>13，</b>从轻奢开始往下，所有的鞋服或时尚品牌都面临一个巨大的挑战——用户口味变化太快，尤其是支撑起了消费品市场最重要的女性用户。其变化之快，很多时候甚至不可预期。</p>\n<p>众所周知，阿迪达斯、耐克的市场品牌能力很强，但如果某一季它们没有推出很好的款式，对不起，用户也还是不会下单。</p>\n<p><b>14，</b>企业存在库存周转难题。首先每个人身材不一、尺码存在很大差别。如果是衣服，基本只要有4个尺码就可以开卖了，但鞋子不行。女鞋要从32一直到40码甚至更大码都有，才能开卖；其次，鞋服都要试穿，如果说衣服要求厘米级的合身，那么鞋子要求的就是毫米级的合适。</p>\n<p>这么多的SKU、这么多的码数，对于商家管理库存来讲就是一个巨大挑战，更不要说售卖中可能还会出现滞销品的问题。经常出现的一种情况是，好卖的货库存不够，不好卖的货库存一大堆；好不容易补了一批好卖的货，结果到季末一看，又成了滞销品。</p>\n<p><b>15，</b>从世界范围来看，Zara、优衣库是值得研究的典型模式。<b>以Zara为例，天下武功唯快不破，在用户口味变化迅速甚至难以做出预测的情况下，以快打快。</b></p>\n<p>为了快，Zara把供应链放在欧洲，以供应链快速反应迭代来抵消掉对每一季商品的预期偏差，本质上是以靠卖货来补单的模式对库存进行调整。</p>\n<p><b>未来三到五年</b></p>\n<p><b>硬科技产业是一个历史性的窗口期</b></p>\n<p><b>16，</b>无论是在一级市场还是二级市场，我们的方向主要分成三类：</p>\n<p>第一类，是传统的to c的赛道，主要是投向一些消费品和消费服务的偏传统公司；</p>\n<p>第二类，是相对独立的，整个医疗大健康领域；</p>\n<p>第三类，是这两年逐渐增加投资占比的赛道，主要投资方向是硬件和一些研发科技的细分行业。</p>\n<p><b>17，</b>宏观上来看，在整个偏硬科技产业领域，无论在需求端，还是供给端，过去的12~18个月，以及未来的3~5年，都是一个历史性的，可以说是前无古人后无来者的结构性窗口期。</p>\n<p><b>未来3-5年值得布局的大赛道：前沿科技</b></p>\n<p><b>国仪量子切入了量子计算中最成熟的市场</b></p>\n<p><b>18，</b>我们把前沿科技分成了三个方向：一个是量子技术；一个是脑机技术；一个是航空<a href=\"https://laohu8.com/S/000901\">航天科技</a>。</p>\n<p><b>19，</b>去年10月份，我们的三期的综合性旗舰基金投的一个人民币项目，这个项目叫国仪量子。</p>\n<p>它的赛道非常巧妙，它是切入了在整个量子计算中，目前看来商业化成熟度最高的细分市场——科学仪器市场。</p>\n<p><b>20，</b>中国因为高校数量非常庞大，所以中国的科学仪器市场占全球的比重相对来说也比较高，超过了10%的。</p>\n<p>我们的科学仪器常年都是依靠海外进口的，所以<b>国内的国产替代在长期肯定也会成为一个趋势。</b></p>\n<p><b>21，</b>国仪量子项目的竞争壁垒也比较高，因为它背后是有一些核心的技术壁垒的；</p>\n<p>特别是它有量子精密测量仪的一个核心元器件，叫做增强型电子传感器，它可以保证整个测量的精度和稳定性。</p>\n<p><b>脑机在神经学、医学工程学有非常好的应用前景</b></p>\n<p><b>未来中国航空航天一定会寻找大规模商业化前景</b></p>\n<p><b>22，</b>脑机接口顾名思义，因为要让计算机和人脑进行嫁接；所以在神经学、医学、工程学，包括心理学等学科交叉的过程中，脑机的技术还是有着一些非常好的应用前景的。</p>\n<p><b>23，</b>未来航天航空如果做好了，就能把更多的卫星发射到太空，势必会有利于国内各个产业的发展，也能够帮助中国找到更多的产业结构调整的经济增长新动力。</p>\n<p><b>未来值得布局的大赛道：半导体赛道</b></p>\n<p><b>24，</b>雪道最长、机会最多，对于投资金额的要求也最高的一个赛道，就是集成电路、半导体赛道。</p>\n<p><b>25，</b>这个产业虽然刚刚爆发，但也没有几年，这两年才比较热，高瓴对一些细分赛道的公司，都做了布局；</p>\n<p>其中<b>芯耀辉，星思</b>等等，都是这个行业里，原来国际上一些非常优秀的华人科研技术人员或者是高管出来创业的项目。</p>\n<p><b>26，</b>我们是全球对于芯片需求量最高的国家，大概占到了全球50%；</p>\n<p>但是,这个领域的供给又比较集中，大的芯片供应厂商都是在美国、日本、韩国，还有中国台湾地区。</p>\n<p>目前为止我们对于这个领域还是高度依赖进口的，从2019年受到挑战之后，我们也非常明显地意识到，长期一定要在这个领域实现国产替代，而且要加速替代，这使得这两年半导体领域的好项目非常多。</p>\n<p><b>27，</b>我们把半导体分为三个细分赛道，分别是：车载半导体、高性能计算半导体，以及功率半导体。</p>\n<p><b>28，</b>在投资时还有其他领域我们都会关注，但是这几个赛道有一个核心共通点，就是它们的市场规模足够大。所以在这个领域的公司，<b>未来有机会也有能力做成千亿甚至万亿级的独角兽</b>。</p>\n<p><b>高瓴一定要抓住大的芯片机会</b></p>\n<p><b>29，</b>对于高瓴资本来说，首先，我们要做到的就是一定要抓住大的芯片的机会，比如说 CPU、GPU，还有车载功率半导体，都是非常大的赛道。</p>\n<p><b>30，</b>这家公司也是我们去年完成投资的，总部在上海的公司，叫做**科技，</p>\n<p>这也是一家年轻的公司，它成立才两年的时间，主要的核心产品就是GPU。</p>\n<p>这个产品一个非常大的好处就是它的应用前景很大，包括需求也是非常大的，而且它也可以做成软硬件一体的通用性计算平台，可以为非常多的企业提供一体化的解决方案。</p>\n<p>这就是为什么这家公司发展的时间不长，但是它规模，包括商业化的速度已经非常快了。</p>\n<p><b>31，</b>这个领域在全球市场大概会分成两类公司，所谓通用型的GPU和人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>芯片，一类当然是海外的一些巨头，包括<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>，包括国内华为的海思也是这个领域具有全球竞争力的一家公司，</p>\n<p>这些大公司无论从销售规模、资金实力，还是人才上，目前为止是明显占优势的。</p>\n<p><b>32，</b>还有一类，包括**在内的专注做人工智能芯片和GPU的公司，</p>\n<p>目前从体量上来说跟海外还有差距，但是他们的团队、能力，包括他们对于这个领域的专注程度，在未来也具备了逐渐去挑战国际巨头的潜力。</p>\n<p><b>33，</b>在集成电路和半导体领域，最知名的项目还是芯迈。</p>\n<p>芯迈是我们去年完成投资的，投资金额非常大，重仓了近20亿人民币。</p>\n<p><b>34，</b>如今中美关系变化，其实利好了矽力杰以及芯迈，因为需求越来越多，订单都转到了它们身上。</p>\n<p>这就是我们愿意在这个公司上投入那么多的资金的原因，它在未来5年、10年后，非常有可能成为全球最大的新兴公司之一。</p>\n<p><b>35，</b>目前它旗下的所有的产品线，全部对标了芯片领域的两大巨头：一个是<a href=\"https://laohu8.com/S/0KED.UK\">英飞凌</a>，另外一个是<a href=\"https://laohu8.com/S/TXN\">德州仪器</a>。</p>\n<p><b>36，</b>它的产品的应用领域也非常广泛；</p>\n<p>包括手机终端、屏幕、充电的装置、5G基站等等，而且这些领域的本身需求和市场规模也非常大。</p>\n<p><b>37，</b>芯迈另外一个好处，是它的产品都符合我们刚才说的投资的另外一个标准，它的技术能力在全球第一梯队。</p>\n<p><b>38，</b>半导体的国产替代，有两个趋势：</p>\n<p>首先，有一些人从低端市场切入，即产品足够便宜、成本低。</p>\n<p>但这些公司不是我们关注的公司，因为投资门槛比较低，护城河不够宽阔。</p>\n<p><b>我们投的所有该赛道上的细分公司，都是在做难而正确的事情；</b></p>\n<p>他们做的都是全球最好的、性能最高端的技术，这些才是我们愿意去投资的。</p>\n<p><b>未来值得布局的大赛道：智能驾驶</b></p>\n<p><b>39，</b>新能源车这个赛道有别于传统车的核心不在于新能源，因为现在传统车厂其实也做在新能源。更加实质的原因是，新能源行业将汽车变成了一个新的智能终端；会在这个终端上去实现各种各样智能的功能，其中一个非常大的方向就是智能驾驶，我们在这个领域其实也有布局。</p>\n<p>我们在以新能源电动车和智能汽车为代表的领域上下游，也投入了非常多的资源。</p>\n<p><b>40，</b>我们从天使轮投蔚来的故事，大家应该非常清楚；后面我们也布局了小鹏和理想，等于现在中国本土的新能源汽车新势力的三家巨头，以及上下游产业链，包括专门做智能驾驶芯片的地平线，毫末智行，我们布局的非常完整。</p>\n<p><b>41，</b>得益于智能电动车的大浪潮，智能驾驶的相关产业链，在未来一定会保持非常高速的成长。</p>\n<p>全球来看，智能化的市场规模超万亿，经过我们合理的测算，智能领域的每年的增长率至少能够达到40%，甚至接近50%的水平。</p>\n<p><b>42，</b>我们在这条赛道上也有非常成功的案例，比如地平线<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>，我们最早在2015年就投了它。</p>\n<p><b>43，</b>地平线机器人现在的智能驾驶芯片的进程已经非常好了，现在是国内第一家芯片上车的科技公司，并且从今年开始，它的某些车型正式投入了量产，是国产车大规模量产并且使用自主研发的芯片的第一家公司。</p>\n<p><b>未来值得布局的大赛道：新终端</b></p>\n<p><b>44，</b>新终端非常典型的代表就是智能硬件。</p>\n<p>智能硬件的表现形式大到用于工业、农业里的机器人、无人机、飞行器这些听上去非常fancy的项目；</p>\n<p>小到更加贴近家用和个人消费者市场的，比如扫地的机器人、家用智能机器人等。</p>\n<p>这个赛道的潜在市场空间非常大，而且如果做得好，也是商业化前景非常广阔的赛道。</p>\n<p><b>45，</b>新终端是一个更大的赛道，原因是它既能大规模地应用在农业、工业以及商业领域，也能够进入家庭。</p>\n<p>随着智能技术不断小型化、低成本化，现在很多人的家里都会有一些智能的终端的设备。</p>\n<p>在疫情期间，无人机也起到了非常重要的作用，包括探测、投递、运输等。</p>\n<p>在农业领域的应用就是无人机。一些农业上的耕种，就是靠无人机来完成的。</p>\n<p><b>46，</b>除了农业外，还有工业领域的工业机器人，医疗端的手术机器人，再到C端<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>家里会有的扫地机器人，以及偏娱乐性质的无人机，家里各种智能语音设备等，消费端对于新终端产品的接受程度是在不断提升的。</p>\n<p>这个赛道的产品品类非常丰富，应用场景非常多元，对我们来说也是非常有吸引力的投资。</p>\n<p><b>47，</b>这个领域中，我们的一个代表性的投资项目叫做云鲸智能，</p>\n<p>它是原来大疆的一个核心团队出来创业的项目，2016年在东莞成立，它也是国内比较早介入智能机器人领域的公司。</p>\n<p>目前，它的拖扫一体机器人已经获得了非常广阔的市场知名度和认可度。</p>\n<p><b>48，</b>扫地机器人的市场增速非常大，基本上每年都是以50%多的速度增长。</p>\n<p>但即使如此，目前扫地机器人在一线城市的渗透率只有5%，更不要说二三线的城市了。</p>\n<p>但是我们看美国市场，智能扫地机器人已经有了16%的渗透率。这说明中国未来该细分赛道的成长空间非常大。</p>\n<p><b>49，</b>现在高线城市的家庭基本上都是双职工，家里压力也比较大，既要忙小孩又要做饭，根本没什么时间来进行清扫工作。</p>\n<p>这种拖扫一体的机器人为广大家庭包揽了地面清洁工作，也受到了年轻人的欢迎。</p>\n<p><b>50，</b>大家不要小看扫地机器人，它的产品复杂度非常高，在技术领域、供应端工艺方面，都是有核心竞争力的，不是一切入赛道就能够立即赶超，这背后是有一定的技术壁垒的。</p>\n<p>所以，云鲸智能就是我们投的非常创新的一个偏消费领域和大众领域的终端设备的代表。</p>\n<p><b>人工智能应用不能是我们臆想的</b></p>\n<p><b>必须和行业深入结合</b></p>\n<p><b>51，</b>人工智能正在跟其他新兴的技术发生迅速的结合和化学反应。这里面最大的一个代表无疑就是5G。</p>\n<p>因为5G时代的来临，使得网络的可接入节点、可接入设备大幅度的增加，接入的稳定性和同时可处理的数据大幅度增加，所以人工智能正在跟5G、IoT发生密切的化学反应。</p>\n<p><b>52，</b>人工智能,必须能够为我们带来切实的价值，这也就是我们通常所说的第一性原则。它不能像早期的时候可以停留在一个纯技术纯概念的领域，而是要推动它不停的发展，推动企业不停的壮大，它必须落地到一个实际可应用的领域。</p>\n<p>而且应用不能是说我们自己臆想出来的，必须跟行业深入结合。</p>\n<p><b>53，</b>对于人工企业人工智能企业来说，它必须迅速抓到那些可复制、可复用的技术，以及可产品化的领域，建立一个打穿行业的产品能力。</p>\n<p><b>平台不能为了做平台要做平台</b></p>\n<p><b>54，</b>从投资的角度来说，平台有两种。</p>\n<p>一种就是某一个参与者的价值，是以其他参与者参与为前提的，这里面有多边的，比如社交网络平台，也可能有双边的，就是参与者分为两边，一边是买，一边是卖或者其他的对等功能，这是一类。</p>\n<p>第二类就是平台自己有极其强大的能力，对每一个参与者都是赋能型的，就是大家都能够在上面拿到自己想要的东西，直接跟平台发生关系，当然也会回馈给平台。就像现在的开源等大概都是这样子的一种平台。</p>\n<p><b>55，</b>从投资的角度，千万不能为了做平台要做平台。首先要界定的是，你对参与者的价值到底在什么地方？</p>\n<p><b>56，</b>很多创业企业说我要做这么一个平台，我经常会问的问题就是，你所有的这些核心能力是在做成平台之前就有了，还是做成平台之后才有的？你给客户创造的价值是做成平台之前就有的，还是做成平台之后才有的？</p>\n<p><b>57，</b>可能你说我投100个亿，我现在把这么多人通过补贴等形式都拉在上面了以后，我这个平台有极大的规模效益，有极大的网络效应，这本身没有意义。</p>\n<p>有意义的是，你能用你产品的初心，一开始就能够让客户愿意加入到这个平台，用一种可持续的方式成为平台的一员，然后再在这个平台上，让参与节点和参与节点之间（形成）价值加强。</p>\n<p><b>平台的边界是平台自己的能力</b></p>\n<p><b>58，</b>平台的边界最主要的就是平台自己的能力，你到底能够帮你的参与者做哪些事。</p>\n<p><b>59，</b>很多电子商务企业，比如现在很热的生鲜，为什么大家都集中在高端的生鲜领域？因为它背后的处理技术，它没办法按照1/3的价格来弄，损耗率太高了，还有一个原因是因为它的上游本身就很难数字化，是农业。</p>\n<p><b>60，</b>有可能一个行业、一个赛道里有两个平台，那每一个平台自己的经济价值和规模都会受到压制，但有时候会达到一个均衡。当然今天我们看到，越来越难达到一个均衡，很可能最后还是一家独大，其实最后比的还是能力。</p>\n<p><b>61，</b>能力和组织可能是边界最主要的方面，能力和组织上的胜出方，最后基本上会把一个赛道拿的差不多。</p>\n<p><b>62，</b>平台有两类，</p>\n<p>一类是以多边参与者为节点，以加入者多少为平台的，这类平台基本上会takes all，不管你是双边市场还是社交市场。还有一类是以你单向的跟上面所有的参与者进行交互，当然这也涉及到客户特性什么的，特别在to B这个领域，在软件领域，还是会形成寡头市场。</p>\n<p>最典型的就是云，到最后美国也是Azure和AWS，是一个寡头市场。还有很多的软件，你<a href=\"https://laohu8.com/S/CRM\">Salesforce</a>做得这么牛， CRM里面也只有20%的市场份额，这是跟平台原来定义时候的属性就有一些关系。</p>\n<p><b>很多企业是被资产负债表压死的</b></p>\n<p><b>63，</b>2015年至2017年，有一个思潮——大家都认为直营店太重了，是个包袱。那时大家天天优化的目的是想把员工减少，降低成本。但我们看到的是另外一点：在那个时间点，企业有机会跟最终端的客户建立很多联系。</p>\n<p><b>64，</b>如果你有印象，就知道那时候很多互联网企业都在做地推，那么多的成本在线下跑，相当于我们有几万员工在线下，并且我们每个月员工都挣钱，人家的每个员工都要补贴。做线下，最重要的是有机会跟用户聊天、做推荐，然后再带到社群上面。</p>\n<p><b>65，</b>直营之后，要做供应链的快反。2000年初，<a href=\"https://laohu8.com/S/01880\">百丽国际</a>就已经完成了这件事，所以它才能够在2015年至2017年那么痛苦的业务同比下滑的状态下，现金流控制得依然非常好。</p>\n<p><b>66，</b>可能很多企业会只看损益表，关注亏损。有被损益表压死的吗？有，但是不多，很多企业是被资产负债表压死的。</p>\n<p><b>有一大块被忽视的资产——数据资产</b></p>\n<p><b>67，</b>巴菲特曾经说过，有一些很牛的资产是不在资产负债表中的，比如品牌资产。有一句很著名的话叫做，烧毁了<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>工厂，第二天它还重建就可以。</p>\n<p><b>68，</b>有一大块被忽视的资产——数据资产。互联网<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>天生就是数据资产，那传统企业里有没有数据？也有。</p>\n<p>但传统企业最多的是财务数据和货品数据，而且这些数据都是编制在报表里给审计师看的，审计师看完就完事了，这些数据不积累，没有被当作资产来看待和使用。</p>\n<p><b>69，</b>数据资产不会被消耗，越用越多，用的时候会反馈更多的数据回来，一定要多用。</p>\n<p><b>70，</b>数据跟海鲜一样，是有保鲜度的，拿到数据之后，必须有流程把它立刻用起来。有几千万锁在保险柜的会员信息，不如有几百万个能够高频复用的数据库。</p>\n<p><b>71，</b>一定要眼睛向外。有增量的数据就不要用后视镜开车。不断精而又精地加工内部数据，涵盖各种维度，价值远不如多一个外部的数据源，这些数据源其实也很好找。</p>\n<p><b>企业千万不要做“你妈觉得你很冷</b></p>\n<p><b>所以一定要穿秋裤”的事</b></p>\n<p><b>72，</b>大部分大型企业搞内部App研发，科技中心在做需求调研时，往往只听取大区负责或者产品经理的意见，很少与身处一线的店长沟通，因为店长在忙着卖货。最终的结果，就是设计出的东西与一线的实际需求相差甚远。</p>\n<p><b>73，</b>企业千万不要做“你妈觉得你很冷、所以一定要穿秋裤”这样的事情。</p>\n<p><b>74，</b>成长到一定程度后，一定有区别于别人的特殊强项，把这个强项识别出来，然后再争取在上面绣花。识别自己企业的核心能力非常重要，其他的都是工具或方法，只是一个助力而已。</p>\n<p><b>75，作为领导，杀鸡一定要用宰牛刀。在尝试的过程中，越早期介入越好。</b>但同时要注意，不要动不动就All in，要多看看、多想想，小步快跑。</p>\n<p>测试的过程中一定要深入底层研究需求，如果能把To B的产品To C化，不需要一个复杂的说明手册，店长们就很喜欢用，自然就变成了他管理必不可缺的一部分。</p>\n<p><b>76，</b>数字化过程中，大家常常会醉心于各种优化，以至于忘了出发的根本。要注意，你做的所有动作都是为了增长。有的人会觉得，两年后我给你一个增量不行吗？这个可以有，但是一定要搭配现在就能用的。</p>\n<p>换句话说，不要给增量的出现开远期支票，因为谁都不知道两年后是什么情况。长线的项目一定要和短线的项目匹配，在过程中要及时反馈和迭代。</p>\n<p><b>线上线下一定要一体化运营</b></p>\n<p><b>不要左手打右手</b></p>\n<p><b>77，</b>用电商打通线上线下，线上贡献大量的数据，反哺传统的线下产品设计。要注意，一定要一体化运营，不要变成左手打右手。</p>\n<p><b>78，</b>研发一把“好用的枪“，把它交给一线去用。市场上都是单发的驳壳枪，这时候你做了一把连发的冲锋枪，你是给战士用，还是司令用呢？大部分企业做各种数据库、看板都是在给老板用。我们的选择，当然是列装一线。</p>\n<p><b>79，</b>百丽国际在女鞋上重现辉煌，关键原因就在于找到了真正研究客户、理解客户的方式方法。</p>\n<p>比如，研究线下客户的全流程，加入试鞋数据；线上客户尽可能全接触，渠道有微信号、天猫、小红书点评等等；还提出了认真对待会员计划，LTV（用户生命周期价值）思路。</p>\n<p><b>80，</b>做任何事情，都要“知己知彼”。要先清楚自己，了解并坚守自己的初心，千万不要为了数字化而数字化、为了智能而智能、为了算法而算法。</p>\n<p><b>高瓴在大健康领域的布局：</b></p>\n<p><b>不断加仓增持</b></p>\n<p><b>81，</b>高瓴在大健康领域，不做甩手掌柜，而是深耕产业，致力于共同推动产业整体升级，一起做大蛋糕。</p>\n<p><b>82，</b>在中国经济发展已经非常好的情况下，很多靶向、很好的治疗用药的渗透率都非常低。国家医保的负担也是有限的，老百姓个人，可能只有金字塔塔尖上的少数的人能够获益。如果是看全球其他的发展中国家，也是这样。在过去，发展中国家的老百姓只有非常少的人能够获得创新药的益处。</p>\n<p><b>83，</b>中国的生物医药，也会像15、20年前，类似于华为一样，以非常高的性价比，能够让另外几十亿发展中国家老百姓也能获益。</p>\n<p><b>84，</b>我们在中国的A股、香港市场，还有美国市场都有非常多的投资，但是在生物医药领域我们一直是在不断的在加仓增持的，几乎没有退出过。</p>\n<p><b>85，</b>信达在香港上市以后的每一次再融资，我们都是积极参与；百济神州2016年1月份在美国上市以来的每一次融资，我们也都是积极参与，还有像<a href=\"https://laohu8.com/S/02269\">药明生物</a>在港股、<a href=\"https://laohu8.com/S/WX\">药明康德</a>在A股，不管是老股减持还是增发，我们全都是积极参与，继续增持。</p>\n<p>这个板块我们几乎还没有什么退出，但是对于投资人来说，肯定是需要有退出的途径的。这个对二级市场上完市以后的流动性要求会比较高，所以这个流动性非常重要。</p>\n<p><b>生物医药公司现金流预测周期更长</b></p>\n<p><b>风险更大</b></p>\n<p><b>86，</b>我们以前看到很多互联网公司说要去上市，一般都会有收入，可能没有利润，大家预期未来收入快速增长的同时，会有利润。</p>\n<p>生物医药公司更加极端，很多公司上市前没有收入，更何况利润。所以现金流的预测肯定是周期更长，意味着风险更大。</p>\n<p><b>87，</b>这个行业链条非常长，从刚开始的discovery，到临床前的研究、临床中的研究，很多年，产品才有可能批出来。</p>\n<p>批出来以后，对于一个生物制药行业，怎么从研发型组织升级成研发+商业化的组织，也是很大的挑战。因为研发团队的文化跟商业化团队的文化差异还是非常大，这个周期非常长，过程中风险的确非常大。</p>\n<p><b>88，</b>好的公司，好的企业家，能够组织最好的资源、最好的人才，建立好组织，把每一步非常扎实的执行出来，价值的创造是巨大的，所以回报也是非常高的。可以说是高风险高回报，同时周期需要很长。</p>\n<p><b>89，</b>这市场上有各种各样的投资人，有specialist、generalis。</p>\n<p>对于风险，specialist他们能够深入到企业的每一个环节，甚至到很多科学细节层面，能够对风险和回报把握的非常好，他们肯定没问题。</p>\n<p>对另外两类投资人，generalist也分很多，可以多考虑选择一些头部企业。因为这个行业在中国也只算是刚刚开始，未来的发展空间非常大，头部企业已经获取了很好的资源优势。毫无疑问在未来的发展过程中，他们空间还是非常大，相对来说风险会很小。</p>\n<p><b>高瓴选择什么样的公司？</b></p>\n<p><b>赛道里最优质的商业模式</b></p>\n<p><b>以及最顶尖的团队和创业者</b></p>\n<p><b>90，</b>我们主要是三个聚焦：</p>\n<p>第一个，聚焦技术端的新趋势；</p>\n<p>第二个，要求投至少现在已经是国内最优质的研发队伍，并且未来还具备成为全球最一流的研发的队伍；</p>\n<p>第三个，聚焦实打实的研发高技术的壁垒，我们希望技术在全球领域都能是领先的，并且技术本身的竞争壁垒和护城河要足够的高，稀缺性要足够的强。</p>\n<p>很明显，这两年符合这三个聚焦项目的数量越来越多。</p>\n<p><b>91，</b>我们希望找到的，是赛道里最优质的商业模式以及最顶尖的团队和创业者。</p>\n<p>我们已经投的公司里有非常大的一个特点，就是这些公司在技术的前沿性和领先性上，基本上在全球都是能做到最好的；</p>\n<p>我们不太会投技术的跟随者，或者仅仅是模仿其他家的技术，哪怕是做到全中国最好的位置，我们也是远远不满足于此的；</p>\n<p><b>92，</b>我们希望布局的是全球，或者未来有潜力成为全球最优质的和一流的企业。</p>\n<p>从我们投资的公司来看，他们的生命力是非常强的；基本上没有公司现在说做不下去了，投资失败的情况也没有发生，因为整个科技产业领域的公司跟消费领域的公司不一样。</p>\n<p>To b的企业，他们的韧性相对来说是比较强的，可能一个方向不成功，他们就会去找新的业务方向和新的增长点。</p>\n<p><b>看金融科技、医疗健康的公司</b></p>\n<p><b>首先看中管理层</b></p>\n<p><b>93，</b>我们首先看重的肯定还是管理层，领军的创始人以及他的团队，还有他的格局、胸怀、吸引人才，能够跟董事会建立起一个很好的激励制度，抓到非常好的人才建组织，打造文化，这才是长期长远发展的基石，这个是最重要的基础，在这个之上。他们是不是能够进入到一些比较大的市场领域，把它快速执行出来。</p>\n<p><b>94，</b>中国机会和欧美、全世界其他国家的机会是完全不一样的。比如说最火的肿瘤领域，美国可能早就进入免疫时代了。</p>\n<p>但是在中国，化疗药同样增长很快，靶向也是飞速发展，又加上现在的免疫治疗，都在同时发生，机会是很大的。那就看谁能够跑到头部，跑到前面去，这个很重要。</p>\n<p><b>95，</b>对于科技产业投资来说，它跟其他领域的投资策略，以及在我们的4个评价维度上的占比会稍有不同。</p>\n<p>在科技产业领域，我们会特别强调团队本身的能力，因为科技赛道的创业是有门槛的，谁家的技术好，谁家的技术不好，其实是很难去粉饰的，一定是靠实打实的能力去获得市场共识。</p>\n<p><b>96，</b>**的团队非常好。创始人原来是商汤科技的总裁。</p>\n<p>他在商汤科技的时候负责商汤的商业化，这也是**发展到今天为止不到两年的时间，商业化进展已非常迅速的原因。</p>\n<p>从今年开始，**已经有了一些收入，预计到明年它的芯片就可以正式销售了，到时候会有更加大规模的销售收入的技术。</p>\n<p><b>97，</b>**的首席科学家也非常厉害，他原来是<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>的资深架构师，是英伟达的GPU计算模块组的核心成员。</p>\n<p><b>98，</b>**负责软件生态的副总裁，是原来华为的一个首席科学家，他在加入华为之前也是<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>的高级总监。当时高通的第5代GPU架构，就是他负责领导研发工作的。</p>\n<p>所以**团队的综合优势非常强，既有科研领域的大拿，也有像创始人这种比较好的商业化的人才。</p>\n<p><b>我们会高度重视项目的商业化前景</b></p>\n<p><b>99，</b>我们的基金归根结底是要为投资者需要提供良好的财务回报，所以<b>我们会高度重视项目的商业化前景，在我们没有看到明显的商业应用被证实的情况下，是会比较谨慎的。</b></p>\n<p><b>100，</b>我们对于研发技术的商业化的关注程度也是非常高的。</p>\n<p>好的技术能不能让市场买单，让大规模的客户认同并且愿意为技术付费，也需要看团队的商业化能力，这也是我们投资时候非常看重的一个标准。</p>\n<p>如果技术看上去很强，但是并没有特别的商业应用场景，或者用户并没有表示出明确的付费意愿的话，这类的投资我们会非常谨慎。</p>\n<p>只有商业化非常明确，客户愿意付费并且持续付费，还有越来越多客户跟进，我们才会进行投资布局。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7b21ae2d73548464e6695dcfcfd8fcf6","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1117847788","content_text":"6月28日，百济神州科创板上市申请通过上市委审议，这意味着，百济神州有望成为首家“三地上市”生物药企。\n提起百济神州，不得不提到其背后的高瓴。\n从2014年首次投资百济神州起，高瓴可以说是全程陪伴。\n在去年的一次交流中，高瓴资本合伙人易诺青曾说：“我们投资了百济神州，至今一股都没有卖过。”\n而这，只是高瓴布局的一个缩影。\n在科技领域，高瓴资本同样动作频繁，投资了包括壁仞、芯迈、芯耀辉、星思等在内的科技公司。\n根据此前高瓴一位合伙人透露，高瓴旗下在管的资产已经超过了650亿美金，包含了一级和二级市场投资业务。\n已经是整个亚洲地区资产管理规模最大的私募基金管理人。\n伴随着高瓴亮眼的业绩，不知什么时候，市场悄悄出现了“高瓴概念股”，高瓴买什么、什么就会涨，成了一些人默认的共识，这也让很多人想抄作业。\n但是高瓴资本最值得学习的，是他们在科技、医疗、消费等几条主要赛道，从上游到下游全产业链布局的思路。\n高瓴会投什么项目？不会去碰什么项目？他们选择标的的标准有哪些？\n聪明投资者从几位高瓴主要合伙人过往的公开交流中，整理出了100句金句；\n从这里面，可以看出他们对未来几年行业走势的判断，也可以看清楚高瓴这些年在科技、互联网平台、医疗大健康、消费这些领域布局的投资思路。\n技术让马太效应放大\n1，今天这个世界马太效应肯定是加强的，当然技术本身突破了很多边界，让马太效应可以放大。\n比如说原来百货公司干得再牛逼也就几个点，你就这点traffic，今天你干淘宝、干拼多多、干京东，理论上你的traffic是无限的，所以从技术上先解决了马太效应的问题。\n2，今天的资本在加剧马太效应，只要看到你能够有那么一点点苗子，数据找上来，资本进来，然后有了钱，有了人，有了队伍，很快就起来了。\n所以大家看过去中国的价值创造，整个股市的价值创造，工行的市值可能也就在一两万亿，但阿里、腾讯、拼多多、美团的价值创造太大了，所以马太效应肯定是在加强。\n没有长久的垄断\n已经垄断的企业要时刻坚守初心\n3，站在更长远的局面上，垄断一定会打破，我不相信有长久的垄断，如果人类社会有一个东西可以垄断下去，那就是人类社会的终结。\n怎么出现垄断竞争格局的变迁呢？其实有两点，一点是初心，一点是创新。\n4，当平台越来越大的时候，往往平台会产生异化。\n从组织者的角度，怎么不让这个平台的价值异化是很重要的，不能说一开始是为参与者创造价值的，最后变得不为参与者创造价值了。\n当平台越来越大，比如人的规模从1万到10万，你作为平台的组织者，能不能保证你的初心，持续的、不折不扣的为你的用户提供原始价值，这也是平台边界经常被忽略的。\n5，看品牌多牛，就靠做广告，我规模大了，所有的广告我最能afford，你们谁还能在央视做广告？你们谁能像耐克、阿迪达斯那样，把世界上Top200的运动员都签掉？没有人，这时候唯一要靠技术来打破它们。\n当年这些都很厉害，但是一旦失去了初心，你要相信，一定会有一个技术比你做得更好、能够去更好解决问题的人出现，所以说初心是很重要的。\n为什么互联网时代耐克、阿迪达斯没有倒？因为它还在不停deliver好的产品。\n6，淘宝观测到了“省”这个字，最开始的时候淘宝解决“多”和“省”的问题，你觉得规模效应已经有了。\n京东给你解决什么问题？京东一开始解决“快”的问题，建立了物流一天内送货，当“快”还是个巨大痛点的时候，京东解决了这个问题。\n京东和淘宝把这事干了，按照任何概念都不会再出现一个新的平台了。\n那为什么还会出现拼多多？\n拼多多第一解决的是好玩的问题，是一个游戏化的电商。\n就是说突然间给你发个链接，通过社交的活动来搞，它发现了购物当中的另外一面，在“多快好省”这4个字之外还有1个叫“好玩”。\n7，如果只是“好玩”，拼多多可能也走不到现在，好玩这个事绕了一圈又绕回来，“好玩”还是为了“省”，谁会没事为了省几块钱骚扰一下自己的朋友发个微信，还是因为要“省”。\n所以拼多多慢慢就从一个好玩的游戏化电商、社交化电商，又回到了零售的本质，形成一个最优性价比的电商。\n8，对于已经垄断的企业来说不能异化，要时刻坚守你的初心。\n对于还没有达到垄断的企业，如果你对初心的观察足够的细腻，你能够找到新的方式。不管是商业模式的方式还是技术的方式，提供更好的东西去满足别人，这永远是一个矛盾的综合体。\n垄断大厂走到一定阶段后\n架构本身会让它无法创新\n9，有没有可能在大企业外有创新？在这个问题上我是很乐观的。我们企业投了最近美国最火的两个公司，一个叫Zoom，一个叫Snowflake。Snowflake为什么没从AWS里面出来？Zoom为什么没从Webex里面出来？\n10，这两个案例让我更加坚定的相信，创新是可以在垄断大厂之外产生的，垄断大厂不能默认所有的创新都在我这，而且当它走到一定阶段的时候，不是技术底蕴，而是它的架构本身，它原来DNA会让他无法创新。\n所以塑造了特斯拉的一定不是传统的丰田福特，塑造了Snowflake的一定不是AWS，塑造了zoom的一定不是Webex。\n11，所谓颠覆者恒被颠覆，今天的颠覆者，明天从技术上、从初心上，一定会有它的颠覆者出来。\n12，微信已经这样垄断了，但它没有在微信上搭载那么多对用户产生骚扰的，可以帮它赚到更多钱的产品，为什么？就是他们始终对价值感还是有敬畏之心。\n鞋服市场上\nZara、优衣库是值得研究的典型模式\n13，从轻奢开始往下，所有的鞋服或时尚品牌都面临一个巨大的挑战——用户口味变化太快，尤其是支撑起了消费品市场最重要的女性用户。其变化之快，很多时候甚至不可预期。\n众所周知，阿迪达斯、耐克的市场品牌能力很强，但如果某一季它们没有推出很好的款式，对不起，用户也还是不会下单。\n14，企业存在库存周转难题。首先每个人身材不一、尺码存在很大差别。如果是衣服，基本只要有4个尺码就可以开卖了，但鞋子不行。女鞋要从32一直到40码甚至更大码都有，才能开卖；其次，鞋服都要试穿，如果说衣服要求厘米级的合身，那么鞋子要求的就是毫米级的合适。\n这么多的SKU、这么多的码数，对于商家管理库存来讲就是一个巨大挑战，更不要说售卖中可能还会出现滞销品的问题。经常出现的一种情况是，好卖的货库存不够，不好卖的货库存一大堆；好不容易补了一批好卖的货，结果到季末一看，又成了滞销品。\n15，从世界范围来看，Zara、优衣库是值得研究的典型模式。以Zara为例，天下武功唯快不破，在用户口味变化迅速甚至难以做出预测的情况下，以快打快。\n为了快，Zara把供应链放在欧洲，以供应链快速反应迭代来抵消掉对每一季商品的预期偏差，本质上是以靠卖货来补单的模式对库存进行调整。\n未来三到五年\n硬科技产业是一个历史性的窗口期\n16，无论是在一级市场还是二级市场，我们的方向主要分成三类：\n第一类，是传统的to c的赛道，主要是投向一些消费品和消费服务的偏传统公司；\n第二类，是相对独立的，整个医疗大健康领域；\n第三类，是这两年逐渐增加投资占比的赛道，主要投资方向是硬件和一些研发科技的细分行业。\n17，宏观上来看，在整个偏硬科技产业领域，无论在需求端，还是供给端，过去的12~18个月，以及未来的3~5年，都是一个历史性的，可以说是前无古人后无来者的结构性窗口期。\n未来3-5年值得布局的大赛道：前沿科技\n国仪量子切入了量子计算中最成熟的市场\n18，我们把前沿科技分成了三个方向：一个是量子技术；一个是脑机技术；一个是航空航天科技。\n19，去年10月份，我们的三期的综合性旗舰基金投的一个人民币项目，这个项目叫国仪量子。\n它的赛道非常巧妙，它是切入了在整个量子计算中，目前看来商业化成熟度最高的细分市场——科学仪器市场。\n20，中国因为高校数量非常庞大，所以中国的科学仪器市场占全球的比重相对来说也比较高，超过了10%的。\n我们的科学仪器常年都是依靠海外进口的，所以国内的国产替代在长期肯定也会成为一个趋势。\n21，国仪量子项目的竞争壁垒也比较高，因为它背后是有一些核心的技术壁垒的；\n特别是它有量子精密测量仪的一个核心元器件，叫做增强型电子传感器，它可以保证整个测量的精度和稳定性。\n脑机在神经学、医学工程学有非常好的应用前景\n未来中国航空航天一定会寻找大规模商业化前景\n22，脑机接口顾名思义，因为要让计算机和人脑进行嫁接；所以在神经学、医学、工程学，包括心理学等学科交叉的过程中，脑机的技术还是有着一些非常好的应用前景的。\n23，未来航天航空如果做好了，就能把更多的卫星发射到太空，势必会有利于国内各个产业的发展，也能够帮助中国找到更多的产业结构调整的经济增长新动力。\n未来值得布局的大赛道：半导体赛道\n24，雪道最长、机会最多，对于投资金额的要求也最高的一个赛道，就是集成电路、半导体赛道。\n25，这个产业虽然刚刚爆发，但也没有几年，这两年才比较热，高瓴对一些细分赛道的公司，都做了布局；\n其中芯耀辉，星思等等，都是这个行业里，原来国际上一些非常优秀的华人科研技术人员或者是高管出来创业的项目。\n26，我们是全球对于芯片需求量最高的国家，大概占到了全球50%；\n但是,这个领域的供给又比较集中，大的芯片供应厂商都是在美国、日本、韩国，还有中国台湾地区。\n目前为止我们对于这个领域还是高度依赖进口的，从2019年受到挑战之后，我们也非常明显地意识到，长期一定要在这个领域实现国产替代，而且要加速替代，这使得这两年半导体领域的好项目非常多。\n27，我们把半导体分为三个细分赛道，分别是：车载半导体、高性能计算半导体，以及功率半导体。\n28，在投资时还有其他领域我们都会关注，但是这几个赛道有一个核心共通点，就是它们的市场规模足够大。所以在这个领域的公司，未来有机会也有能力做成千亿甚至万亿级的独角兽。\n高瓴一定要抓住大的芯片机会\n29，对于高瓴资本来说，首先，我们要做到的就是一定要抓住大的芯片的机会，比如说 CPU、GPU，还有车载功率半导体，都是非常大的赛道。\n30，这家公司也是我们去年完成投资的，总部在上海的公司，叫做**科技，\n这也是一家年轻的公司，它成立才两年的时间，主要的核心产品就是GPU。\n这个产品一个非常大的好处就是它的应用前景很大，包括需求也是非常大的，而且它也可以做成软硬件一体的通用性计算平台，可以为非常多的企业提供一体化的解决方案。\n这就是为什么这家公司发展的时间不长，但是它规模，包括商业化的速度已经非常快了。\n31，这个领域在全球市场大概会分成两类公司，所谓通用型的GPU和人工智能芯片，一类当然是海外的一些巨头，包括英特尔、AMD，包括国内华为的海思也是这个领域具有全球竞争力的一家公司，\n这些大公司无论从销售规模、资金实力，还是人才上，目前为止是明显占优势的。\n32，还有一类，包括**在内的专注做人工智能芯片和GPU的公司，\n目前从体量上来说跟海外还有差距，但是他们的团队、能力，包括他们对于这个领域的专注程度，在未来也具备了逐渐去挑战国际巨头的潜力。\n33，在集成电路和半导体领域，最知名的项目还是芯迈。\n芯迈是我们去年完成投资的，投资金额非常大，重仓了近20亿人民币。\n34，如今中美关系变化，其实利好了矽力杰以及芯迈，因为需求越来越多，订单都转到了它们身上。\n这就是我们愿意在这个公司上投入那么多的资金的原因，它在未来5年、10年后，非常有可能成为全球最大的新兴公司之一。\n35，目前它旗下的所有的产品线，全部对标了芯片领域的两大巨头：一个是英飞凌，另外一个是德州仪器。\n36，它的产品的应用领域也非常广泛；\n包括手机终端、屏幕、充电的装置、5G基站等等，而且这些领域的本身需求和市场规模也非常大。\n37，芯迈另外一个好处，是它的产品都符合我们刚才说的投资的另外一个标准，它的技术能力在全球第一梯队。\n38，半导体的国产替代，有两个趋势：\n首先，有一些人从低端市场切入，即产品足够便宜、成本低。\n但这些公司不是我们关注的公司，因为投资门槛比较低，护城河不够宽阔。\n我们投的所有该赛道上的细分公司，都是在做难而正确的事情；\n他们做的都是全球最好的、性能最高端的技术，这些才是我们愿意去投资的。\n未来值得布局的大赛道：智能驾驶\n39，新能源车这个赛道有别于传统车的核心不在于新能源，因为现在传统车厂其实也做在新能源。更加实质的原因是，新能源行业将汽车变成了一个新的智能终端；会在这个终端上去实现各种各样智能的功能，其中一个非常大的方向就是智能驾驶，我们在这个领域其实也有布局。\n我们在以新能源电动车和智能汽车为代表的领域上下游，也投入了非常多的资源。\n40，我们从天使轮投蔚来的故事，大家应该非常清楚；后面我们也布局了小鹏和理想，等于现在中国本土的新能源汽车新势力的三家巨头，以及上下游产业链，包括专门做智能驾驶芯片的地平线，毫末智行，我们布局的非常完整。\n41，得益于智能电动车的大浪潮，智能驾驶的相关产业链，在未来一定会保持非常高速的成长。\n全球来看，智能化的市场规模超万亿，经过我们合理的测算，智能领域的每年的增长率至少能够达到40%，甚至接近50%的水平。\n42，我们在这条赛道上也有非常成功的案例，比如地平线机器人，我们最早在2015年就投了它。\n43，地平线机器人现在的智能驾驶芯片的进程已经非常好了，现在是国内第一家芯片上车的科技公司，并且从今年开始，它的某些车型正式投入了量产，是国产车大规模量产并且使用自主研发的芯片的第一家公司。\n未来值得布局的大赛道：新终端\n44，新终端非常典型的代表就是智能硬件。\n智能硬件的表现形式大到用于工业、农业里的机器人、无人机、飞行器这些听上去非常fancy的项目；\n小到更加贴近家用和个人消费者市场的，比如扫地的机器人、家用智能机器人等。\n这个赛道的潜在市场空间非常大，而且如果做得好，也是商业化前景非常广阔的赛道。\n45，新终端是一个更大的赛道，原因是它既能大规模地应用在农业、工业以及商业领域，也能够进入家庭。\n随着智能技术不断小型化、低成本化，现在很多人的家里都会有一些智能的终端的设备。\n在疫情期间，无人机也起到了非常重要的作用，包括探测、投递、运输等。\n在农业领域的应用就是无人机。一些农业上的耕种，就是靠无人机来完成的。\n46，除了农业外，还有工业领域的工业机器人，医疗端的手术机器人，再到C端老百姓家里会有的扫地机器人，以及偏娱乐性质的无人机，家里各种智能语音设备等，消费端对于新终端产品的接受程度是在不断提升的。\n这个赛道的产品品类非常丰富，应用场景非常多元，对我们来说也是非常有吸引力的投资。\n47，这个领域中，我们的一个代表性的投资项目叫做云鲸智能，\n它是原来大疆的一个核心团队出来创业的项目，2016年在东莞成立，它也是国内比较早介入智能机器人领域的公司。\n目前，它的拖扫一体机器人已经获得了非常广阔的市场知名度和认可度。\n48，扫地机器人的市场增速非常大，基本上每年都是以50%多的速度增长。\n但即使如此，目前扫地机器人在一线城市的渗透率只有5%，更不要说二三线的城市了。\n但是我们看美国市场，智能扫地机器人已经有了16%的渗透率。这说明中国未来该细分赛道的成长空间非常大。\n49，现在高线城市的家庭基本上都是双职工，家里压力也比较大，既要忙小孩又要做饭，根本没什么时间来进行清扫工作。\n这种拖扫一体的机器人为广大家庭包揽了地面清洁工作，也受到了年轻人的欢迎。\n50，大家不要小看扫地机器人，它的产品复杂度非常高，在技术领域、供应端工艺方面，都是有核心竞争力的，不是一切入赛道就能够立即赶超，这背后是有一定的技术壁垒的。\n所以，云鲸智能就是我们投的非常创新的一个偏消费领域和大众领域的终端设备的代表。\n人工智能应用不能是我们臆想的\n必须和行业深入结合\n51，人工智能正在跟其他新兴的技术发生迅速的结合和化学反应。这里面最大的一个代表无疑就是5G。\n因为5G时代的来临，使得网络的可接入节点、可接入设备大幅度的增加，接入的稳定性和同时可处理的数据大幅度增加，所以人工智能正在跟5G、IoT发生密切的化学反应。\n52，人工智能,必须能够为我们带来切实的价值，这也就是我们通常所说的第一性原则。它不能像早期的时候可以停留在一个纯技术纯概念的领域，而是要推动它不停的发展，推动企业不停的壮大，它必须落地到一个实际可应用的领域。\n而且应用不能是说我们自己臆想出来的，必须跟行业深入结合。\n53，对于人工企业人工智能企业来说，它必须迅速抓到那些可复制、可复用的技术，以及可产品化的领域，建立一个打穿行业的产品能力。\n平台不能为了做平台要做平台\n54，从投资的角度来说，平台有两种。\n一种就是某一个参与者的价值，是以其他参与者参与为前提的，这里面有多边的，比如社交网络平台，也可能有双边的，就是参与者分为两边，一边是买，一边是卖或者其他的对等功能，这是一类。\n第二类就是平台自己有极其强大的能力，对每一个参与者都是赋能型的，就是大家都能够在上面拿到自己想要的东西，直接跟平台发生关系，当然也会回馈给平台。就像现在的开源等大概都是这样子的一种平台。\n55，从投资的角度，千万不能为了做平台要做平台。首先要界定的是，你对参与者的价值到底在什么地方？\n56，很多创业企业说我要做这么一个平台，我经常会问的问题就是，你所有的这些核心能力是在做成平台之前就有了，还是做成平台之后才有的？你给客户创造的价值是做成平台之前就有的，还是做成平台之后才有的？\n57，可能你说我投100个亿，我现在把这么多人通过补贴等形式都拉在上面了以后，我这个平台有极大的规模效益，有极大的网络效应，这本身没有意义。\n有意义的是，你能用你产品的初心，一开始就能够让客户愿意加入到这个平台，用一种可持续的方式成为平台的一员，然后再在这个平台上，让参与节点和参与节点之间（形成）价值加强。\n平台的边界是平台自己的能力\n58，平台的边界最主要的就是平台自己的能力，你到底能够帮你的参与者做哪些事。\n59，很多电子商务企业，比如现在很热的生鲜，为什么大家都集中在高端的生鲜领域？因为它背后的处理技术，它没办法按照1/3的价格来弄，损耗率太高了，还有一个原因是因为它的上游本身就很难数字化，是农业。\n60，有可能一个行业、一个赛道里有两个平台，那每一个平台自己的经济价值和规模都会受到压制，但有时候会达到一个均衡。当然今天我们看到，越来越难达到一个均衡，很可能最后还是一家独大，其实最后比的还是能力。\n61，能力和组织可能是边界最主要的方面，能力和组织上的胜出方，最后基本上会把一个赛道拿的差不多。\n62，平台有两类，\n一类是以多边参与者为节点，以加入者多少为平台的，这类平台基本上会takes all，不管你是双边市场还是社交市场。还有一类是以你单向的跟上面所有的参与者进行交互，当然这也涉及到客户特性什么的，特别在to B这个领域，在软件领域，还是会形成寡头市场。\n最典型的就是云，到最后美国也是Azure和AWS，是一个寡头市场。还有很多的软件，你Salesforce做得这么牛， CRM里面也只有20%的市场份额，这是跟平台原来定义时候的属性就有一些关系。\n很多企业是被资产负债表压死的\n63，2015年至2017年，有一个思潮——大家都认为直营店太重了，是个包袱。那时大家天天优化的目的是想把员工减少，降低成本。但我们看到的是另外一点：在那个时间点，企业有机会跟最终端的客户建立很多联系。\n64，如果你有印象，就知道那时候很多互联网企业都在做地推，那么多的成本在线下跑，相当于我们有几万员工在线下，并且我们每个月员工都挣钱，人家的每个员工都要补贴。做线下，最重要的是有机会跟用户聊天、做推荐，然后再带到社群上面。\n65，直营之后，要做供应链的快反。2000年初，百丽国际就已经完成了这件事，所以它才能够在2015年至2017年那么痛苦的业务同比下滑的状态下，现金流控制得依然非常好。\n66，可能很多企业会只看损益表，关注亏损。有被损益表压死的吗？有，但是不多，很多企业是被资产负债表压死的。\n有一大块被忽视的资产——数据资产\n67，巴菲特曾经说过，有一些很牛的资产是不在资产负债表中的，比如品牌资产。有一句很著名的话叫做，烧毁了可口可乐工厂，第二天它还重建就可以。\n68，有一大块被忽视的资产——数据资产。互联网创业公司天生就是数据资产，那传统企业里有没有数据？也有。\n但传统企业最多的是财务数据和货品数据，而且这些数据都是编制在报表里给审计师看的，审计师看完就完事了，这些数据不积累，没有被当作资产来看待和使用。\n69，数据资产不会被消耗，越用越多，用的时候会反馈更多的数据回来，一定要多用。\n70，数据跟海鲜一样，是有保鲜度的，拿到数据之后，必须有流程把它立刻用起来。有几千万锁在保险柜的会员信息，不如有几百万个能够高频复用的数据库。\n71，一定要眼睛向外。有增量的数据就不要用后视镜开车。不断精而又精地加工内部数据，涵盖各种维度，价值远不如多一个外部的数据源，这些数据源其实也很好找。\n企业千万不要做“你妈觉得你很冷\n所以一定要穿秋裤”的事\n72，大部分大型企业搞内部App研发，科技中心在做需求调研时，往往只听取大区负责或者产品经理的意见，很少与身处一线的店长沟通，因为店长在忙着卖货。最终的结果，就是设计出的东西与一线的实际需求相差甚远。\n73，企业千万不要做“你妈觉得你很冷、所以一定要穿秋裤”这样的事情。\n74，成长到一定程度后，一定有区别于别人的特殊强项，把这个强项识别出来，然后再争取在上面绣花。识别自己企业的核心能力非常重要，其他的都是工具或方法，只是一个助力而已。\n75，作为领导，杀鸡一定要用宰牛刀。在尝试的过程中，越早期介入越好。但同时要注意，不要动不动就All in，要多看看、多想想，小步快跑。\n测试的过程中一定要深入底层研究需求，如果能把To B的产品To C化，不需要一个复杂的说明手册，店长们就很喜欢用，自然就变成了他管理必不可缺的一部分。\n76，数字化过程中，大家常常会醉心于各种优化，以至于忘了出发的根本。要注意，你做的所有动作都是为了增长。有的人会觉得，两年后我给你一个增量不行吗？这个可以有，但是一定要搭配现在就能用的。\n换句话说，不要给增量的出现开远期支票，因为谁都不知道两年后是什么情况。长线的项目一定要和短线的项目匹配，在过程中要及时反馈和迭代。\n线上线下一定要一体化运营\n不要左手打右手\n77，用电商打通线上线下，线上贡献大量的数据，反哺传统的线下产品设计。要注意，一定要一体化运营，不要变成左手打右手。\n78，研发一把“好用的枪“，把它交给一线去用。市场上都是单发的驳壳枪，这时候你做了一把连发的冲锋枪，你是给战士用，还是司令用呢？大部分企业做各种数据库、看板都是在给老板用。我们的选择，当然是列装一线。\n79，百丽国际在女鞋上重现辉煌，关键原因就在于找到了真正研究客户、理解客户的方式方法。\n比如，研究线下客户的全流程，加入试鞋数据；线上客户尽可能全接触，渠道有微信号、天猫、小红书点评等等；还提出了认真对待会员计划，LTV（用户生命周期价值）思路。\n80，做任何事情，都要“知己知彼”。要先清楚自己，了解并坚守自己的初心，千万不要为了数字化而数字化、为了智能而智能、为了算法而算法。\n高瓴在大健康领域的布局：\n不断加仓增持\n81，高瓴在大健康领域，不做甩手掌柜，而是深耕产业，致力于共同推动产业整体升级，一起做大蛋糕。\n82，在中国经济发展已经非常好的情况下，很多靶向、很好的治疗用药的渗透率都非常低。国家医保的负担也是有限的，老百姓个人，可能只有金字塔塔尖上的少数的人能够获益。如果是看全球其他的发展中国家，也是这样。在过去，发展中国家的老百姓只有非常少的人能够获得创新药的益处。\n83，中国的生物医药，也会像15、20年前，类似于华为一样，以非常高的性价比，能够让另外几十亿发展中国家老百姓也能获益。\n84，我们在中国的A股、香港市场，还有美国市场都有非常多的投资，但是在生物医药领域我们一直是在不断的在加仓增持的，几乎没有退出过。\n85，信达在香港上市以后的每一次再融资，我们都是积极参与；百济神州2016年1月份在美国上市以来的每一次融资，我们也都是积极参与，还有像药明生物在港股、药明康德在A股，不管是老股减持还是增发，我们全都是积极参与，继续增持。\n这个板块我们几乎还没有什么退出，但是对于投资人来说，肯定是需要有退出的途径的。这个对二级市场上完市以后的流动性要求会比较高，所以这个流动性非常重要。\n生物医药公司现金流预测周期更长\n风险更大\n86，我们以前看到很多互联网公司说要去上市，一般都会有收入，可能没有利润，大家预期未来收入快速增长的同时，会有利润。\n生物医药公司更加极端，很多公司上市前没有收入，更何况利润。所以现金流的预测肯定是周期更长，意味着风险更大。\n87，这个行业链条非常长，从刚开始的discovery，到临床前的研究、临床中的研究，很多年，产品才有可能批出来。\n批出来以后，对于一个生物制药行业，怎么从研发型组织升级成研发+商业化的组织，也是很大的挑战。因为研发团队的文化跟商业化团队的文化差异还是非常大，这个周期非常长，过程中风险的确非常大。\n88，好的公司，好的企业家，能够组织最好的资源、最好的人才，建立好组织，把每一步非常扎实的执行出来，价值的创造是巨大的，所以回报也是非常高的。可以说是高风险高回报，同时周期需要很长。\n89，这市场上有各种各样的投资人，有specialist、generalis。\n对于风险，specialist他们能够深入到企业的每一个环节，甚至到很多科学细节层面，能够对风险和回报把握的非常好，他们肯定没问题。\n对另外两类投资人，generalist也分很多，可以多考虑选择一些头部企业。因为这个行业在中国也只算是刚刚开始，未来的发展空间非常大，头部企业已经获取了很好的资源优势。毫无疑问在未来的发展过程中，他们空间还是非常大，相对来说风险会很小。\n高瓴选择什么样的公司？\n赛道里最优质的商业模式\n以及最顶尖的团队和创业者\n90，我们主要是三个聚焦：\n第一个，聚焦技术端的新趋势；\n第二个，要求投至少现在已经是国内最优质的研发队伍，并且未来还具备成为全球最一流的研发的队伍；\n第三个，聚焦实打实的研发高技术的壁垒，我们希望技术在全球领域都能是领先的，并且技术本身的竞争壁垒和护城河要足够的高，稀缺性要足够的强。\n很明显，这两年符合这三个聚焦项目的数量越来越多。\n91，我们希望找到的，是赛道里最优质的商业模式以及最顶尖的团队和创业者。\n我们已经投的公司里有非常大的一个特点，就是这些公司在技术的前沿性和领先性上，基本上在全球都是能做到最好的；\n我们不太会投技术的跟随者，或者仅仅是模仿其他家的技术，哪怕是做到全中国最好的位置，我们也是远远不满足于此的；\n92，我们希望布局的是全球，或者未来有潜力成为全球最优质的和一流的企业。\n从我们投资的公司来看，他们的生命力是非常强的；基本上没有公司现在说做不下去了，投资失败的情况也没有发生，因为整个科技产业领域的公司跟消费领域的公司不一样。\nTo b的企业，他们的韧性相对来说是比较强的，可能一个方向不成功，他们就会去找新的业务方向和新的增长点。\n看金融科技、医疗健康的公司\n首先看中管理层\n93，我们首先看重的肯定还是管理层，领军的创始人以及他的团队，还有他的格局、胸怀、吸引人才，能够跟董事会建立起一个很好的激励制度，抓到非常好的人才建组织，打造文化，这才是长期长远发展的基石，这个是最重要的基础，在这个之上。他们是不是能够进入到一些比较大的市场领域，把它快速执行出来。\n94，中国机会和欧美、全世界其他国家的机会是完全不一样的。比如说最火的肿瘤领域，美国可能早就进入免疫时代了。\n但是在中国，化疗药同样增长很快，靶向也是飞速发展，又加上现在的免疫治疗，都在同时发生，机会是很大的。那就看谁能够跑到头部，跑到前面去，这个很重要。\n95，对于科技产业投资来说，它跟其他领域的投资策略，以及在我们的4个评价维度上的占比会稍有不同。\n在科技产业领域，我们会特别强调团队本身的能力，因为科技赛道的创业是有门槛的，谁家的技术好，谁家的技术不好，其实是很难去粉饰的，一定是靠实打实的能力去获得市场共识。\n96，**的团队非常好。创始人原来是商汤科技的总裁。\n他在商汤科技的时候负责商汤的商业化，这也是**发展到今天为止不到两年的时间，商业化进展已非常迅速的原因。\n从今年开始，**已经有了一些收入，预计到明年它的芯片就可以正式销售了，到时候会有更加大规模的销售收入的技术。\n97，**的首席科学家也非常厉害，他原来是英伟达的资深架构师，是英伟达的GPU计算模块组的核心成员。\n98，**负责软件生态的副总裁，是原来华为的一个首席科学家，他在加入华为之前也是高通的高级总监。当时高通的第5代GPU架构，就是他负责领导研发工作的。\n所以**团队的综合优势非常强，既有科研领域的大拿，也有像创始人这种比较好的商业化的人才。\n我们会高度重视项目的商业化前景\n99，我们的基金归根结底是要为投资者需要提供良好的财务回报，所以我们会高度重视项目的商业化前景，在我们没有看到明显的商业应用被证实的情况下，是会比较谨慎的。\n100，我们对于研发技术的商业化的关注程度也是非常高的。\n好的技术能不能让市场买单，让大规模的客户认同并且愿意为技术付费，也需要看团队的商业化能力，这也是我们投资时候非常看重的一个标准。\n如果技术看上去很强，但是并没有特别的商业应用场景，或者用户并没有表示出明确的付费意愿的话，这类的投资我们会非常谨慎。\n只有商业化非常明确，客户愿意付费并且持续付费，还有越来越多客户跟进，我们才会进行投资布局。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":800,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":151850149,"gmtCreate":1625072963381,"gmtModify":1633945100271,"author":{"id":"3572515777280837","authorId":"3572515777280837","name":"大熊猫基地","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a6ad5e257d6989bec56c18c74fdc27ee","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572515777280837","authorIdStr":"3572515777280837"},"themes":[],"htmlText":"大家加油加油加油💪","listText":"大家加油加油加油💪","text":"大家加油加油加油💪","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/335848b67edd2dfd3c49e4d65a262e48","width":"750","height":"1238"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/151850149","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1187,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":124098212,"gmtCreate":1624703347836,"gmtModify":1633949424217,"author":{"id":"3572515777280837","authorId":"3572515777280837","name":"大熊猫基地","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a6ad5e257d6989bec56c18c74fdc27ee","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572515777280837","authorIdStr":"3572515777280837"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/124098212","repostId":"122160556","repostType":1,"repost":{"id":122160556,"gmtCreate":1624604735473,"gmtModify":1624706228870,"author":{"id":"3468322318173915","authorId":"3468322318173915","name":"阳光财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae4ab676f150a8d357cb5f3e4956d1a0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3468322318173915","authorIdStr":"3468322318173915"},"themes":[],"title":"","htmlText":"\n 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target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/AMC\">$AMC院线(AMC)$</a>&nbsp;就属于D类股。买这类股要有较高的对基本面和消息面的解读能力，而且承受风险能力高，不然涨起来的时候就会很难跟随入场，而且就算敢跟着买也很容易会被套。换言之就是利润回报高但风险也很高。要注意的是，由于美国的民粹主义已经蔓延到股市里，所以我建议要关注那些股价长期在20美元以下、媒体或社交类的股票。这一点我在以前探讨比特币的文章中提到过，所以AMC大涨对","listText":"我认为所有的股票可以被划分为三大类：1）可以长期持有，时间以年为单位，甚至是可以作为遗产留给子孙的股票；2）适合周期性买卖炒作，或能在短期内大幅上涨此后一直都不会再涨起来的股票；3）什么时候都不值得买的垃圾股。想在股市里短期获得巨额的财富，就不要谈什么价值投资这些概念了，因为那是在自己已经实现财务自由后才去考虑的事情；1）类股票就属于巴菲特式价值投资的股票。我在这篇文章，主要谈的是适合炒作的股票，也就是2）类股票。这一类股票还可以细分几小类：A）企业所提供的服务或产品是必需品，比如说能源、银行、通讯、交通这几类行业；B）互联网、媒体企业，提供的服务有些是符合强需求的（b），有些是符合软需求的（b’），创新能力和商业模式各有千秋；C）所提供的产品和服务也是必需品，但企业是科技公司，具有高水平的研发能力，比如说军工、医疗、芯片行业；D）公司即将被收购、刚上市，或市值小、股价低容易被机构操纵。做完以上分类后，就大概能知道哪些股票该买哪些股票不该买或保持观望。对于我个人来说，我基本不会买A类和C类的军工股，而且连看都懒得看，因为这些股票没有话题性，除非发生全球性的危机或大规模的战争。最多就是觉得原油会上涨的时候买入一些能源股当做买基金那样。不过A类股有不少也可以被划归为1)类股，尤其是银行股。至于<a target=\"_blank\" 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就属于D类股。买这类股要有较高的对基本面和消息面的解读能力，而且承受风险能力高，不然涨起来的时候就会很难跟随入场，而且就算敢跟着买也很容易会被套。换言之就是利润回报高但风险也很高。要注意的是，由于美国的民粹主义已经蔓延到股市里，所以我建议要关注那些股价长期在20美元以下、媒体或社交类的股票。这一点我在以前探讨比特币的文章中提到过，所以AMC大涨对","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/181534905","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":816,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":115972183,"gmtCreate":1622948675242,"gmtModify":1634096690790,"author":{"id":"3572515777280837","authorId":"3572515777280837","name":"大熊猫基地","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a6ad5e257d6989bec56c18c74fdc27ee","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572515777280837","authorIdStr":"3572515777280837"},"themes":[],"htmlText":"月圆渐缺，月缺会满","listText":"月圆渐缺，月缺会满","text":"月圆渐缺，月缺会满","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/115972183","repostId":"2141288275","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1045,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":116811313,"gmtCreate":1622787142832,"gmtModify":1634097995792,"author":{"id":"3572515777280837","authorId":"3572515777280837","name":"大熊猫基地","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a6ad5e257d6989bec56c18c74fdc27ee","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572515777280837","authorIdStr":"3572515777280837"},"themes":[],"htmlText":"谢谢，信息量强大[开心]&nbsp;","listText":"谢谢，信息量强大[开心]&nbsp;","text":"谢谢，信息量强大[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/116811313","repostId":"2140916471","repostType":2,"repost":{"id":"2140916471","kind":"news","pubTimestamp":1622774736,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2140916471?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-04 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NU","htmlText":"拉美地区金融科技独角兽、巴西数字银行Nubank母公司——Nu Holdings（代号NU）日前向美国SEC递交招股书，准备在纽交所上市，同时准备也在巴西交易所上市，将被列为“NUBR33”。Nu Holdings IPO 的联合账簿管理人是摩根士丹利、高盛、花旗、Nu Invest、Allen &amp; Company、汇丰银行和瑞银投资银行。作为拉丁美洲第一个原生数字银行平台，Nu Holdings 提供信用卡、移动支付、投资服务以及储蓄和商业账户。管理层由创始人、董事长兼首席执行官David Vélez Osorno领导，他自公司成立以来一直在公司工作，此前曾是风险投资公司红杉资本的合伙人。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/SQ\">$Square, Inc(SQ)$</a>&nbsp;成立至今，Nubank经历了十一轮融资，融资近20亿美元，收获众多明星投资机构青睐。其投资者包括腾讯、伯克希尔哈撒韦公司DST、红杉资本和老虎环球等。Nubank此次发行区间为10美元到11美元，计划发行2.89亿股股票，最高募资可达31.79亿美元；现有股东计划出售4337万股，最高可套现4.77亿美元。外界估计，Nubank估值可能500亿美元，成为拉丁美洲最大的公司之一。行业概况截至 2021 年 9 月 30 日，NuHoldings在巴西、墨西哥和哥伦比亚拥有 4810 万客户。2021年第三季度平均每月增加210万新客户。营销费用占总收入的比例随着收入的增加而变化，如下图所示:根据Trading Economics的一份市场研究报告，2019年9月，巴西的消费信贷增加到1.93万亿巴西雷亚尔，高于前一个月的1.91万亿巴西雷亚尔。以下是2018年10月至2019年10月间的市场增长概况图：2018 年 9 月，巴西","listText":"拉美地区金融科技独角兽、巴西数字银行Nubank母公司——Nu Holdings（代号NU）日前向美国SEC递交招股书，准备在纽交所上市，同时准备也在巴西交易所上市，将被列为“NUBR33”。Nu Holdings IPO 的联合账簿管理人是摩根士丹利、高盛、花旗、Nu Invest、Allen &amp; 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成立至今，Nubank经历了十一轮融资，融资近20亿美元，收获众多明星投资机构青睐。其投资者包括腾讯、伯克希尔哈撒韦公司DST、红杉资本和老虎环球等。Nubank此次发行区间为10美元到11美元，计划发行2.89亿股股票，最高募资可达31.79亿美元；现有股东计划出售4337万股，最高可套现4.77亿美元。外界估计，Nubank估值可能500亿美元，成为拉丁美洲最大的公司之一。行业概况截至 2021 年 9 月 30 日，NuHoldings在巴西、墨西哥和哥伦比亚拥有 4810 万客户。2021年第三季度平均每月增加210万新客户。营销费用占总收入的比例随着收入的增加而变化，如下图所示:根据Trading Economics的一份市场研究报告，2019年9月，巴西的消费信贷增加到1.93万亿巴西雷亚尔，高于前一个月的1.91万亿巴西雷亚尔。以下是2018年10月至2019年10月间的市场增长概况图：2018 年 9 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19:42","market":"sh","language":"zh","title":"100金句解密高瓴650亿美元布局思路","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1117847788","media":"阿皮亚投资","summary":"https://mp.weixin.qq.com/s/PctfdZDAmx5FTn6aKKVOTw","content":"<p>6月28日，<a href=\"https://laohu8.com/S/BGNE\">百济神州</a>科创板上市申请通过上市委审议，这意味着，<b><a href=\"https://laohu8.com/S/06160\">百济神州</a>有望成为首家“三地上市”生物药企。</b></p>\n<p>提起百济神州，不得不提到其背后的高瓴。</p>\n<p>从2014年首次投资百济神州起，高瓴可以说是全程陪伴。</p>\n<p>在去年的一次交流中，高瓴资本合伙人<b>易诺青曾说：“我们投资了百济神州，至今一股都没有卖过。”</b></p>\n<p>而这，只是高瓴布局的一个缩影。</p>\n<p>在科技领域，高瓴资本同样动作频繁，投资了包括壁仞、芯迈、芯耀辉、星思等在内的科技公司。</p>\n<p>根据此前高瓴一位合伙人透露，高瓴旗下在管的资产已经超过了650亿美金，包含了一级和二级市场投资业务。</p>\n<p>已经是整个亚洲地区资产管理规模最大的私募基金管理人。</p>\n<p>伴随着高瓴亮眼的业绩，不知什么时候，市场悄悄出现了“高瓴概念股”，高瓴买什么、什么就会涨，成了一些人默认的共识，这也让很多人想抄作业。</p>\n<p>但是高瓴资本最值得学习的，是他们在科技、医疗、消费等几条主要赛道，从上游到下游全产业链布局的思路。</p>\n<p><b>高瓴会投什么项目？不会去碰什么项目？他们选择标的的标准有哪些？</b></p>\n<p>聪明投资者从几位高瓴主要合伙人过往的公开交流中，整理出了100句金句；</p>\n<p>从这里面，可以看出他们对未来几年行业走势的判断，也可以看清楚高瓴这些年在科技、互联网平台、医疗大健康、消费这些领域布局的投资思路。</p>\n<p><b>技术让马太效应放大</b></p>\n<p><b>1，</b>今天这个世界马太效应肯定是加强的，当然技术本身突破了很多边界，让马太效应可以放大。</p>\n<p>比如说原来百货公司干得再牛逼也就几个点，你就这点traffic，今天你干淘宝、干<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、干<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>，理论上你的traffic是无限的，所以从技术上先解决了马太效应的问题。</p>\n<p><b>2，</b>今天的资本在加剧马太效应，只要看到你能够有那么一点点苗子，数据找上来，资本进来，然后有了钱，有了人，有了队伍，很快就起来了。</p>\n<p>所以大家看过去中国的价值创造，整个股市的价值创造，工行的市值可能也就在一两万亿，但阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、拼多多、美团的价值创造太大了，所以马太效应肯定是在加强。</p>\n<p><b>没有长久的垄断</b></p>\n<p><b>已经垄断的企业要时刻坚守初心</b></p>\n<p><b>3，</b>站在更长远的局面上，垄断一定会打破，我不相信有长久的垄断，如果人类社会有一个东西可以垄断下去，那就是人类社会的终结。</p>\n<p>怎么出现垄断竞争格局的变迁呢？其实有两点，一点是初心，一点是创新。</p>\n<p><b>4，</b>当平台越来越大的时候，往往平台会产生异化。</p>\n<p>从组织者的角度，怎么不让这个平台的价值异化是很重要的，不能说一开始是为参与者创造价值的，最后变得不为参与者创造价值了。</p>\n<p>当平台越来越大，比如人的规模从1万到10万，你作为平台的组织者，能不能保证你的初心，持续的、不折不扣的为你的用户提供原始价值，这也是平台边界经常被忽略的。</p>\n<p><b>5，</b>看品牌多牛，就靠做广告，我规模大了，所有的广告我最能afford，你们谁还能在央视做广告？你们谁能像<a href=\"https://laohu8.com/S/NKE\">耐克</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/0OLD.UK\">阿迪达斯</a>那样，把世界上Top200的运动员都签掉？没有人，<b>这时候唯一要靠技术来打破它们。</b></p>\n<p>当年这些都很厉害，但是一旦失去了初心，你要相信，一定会有一个技术比你做得更好、能够去更好解决问题的人出现，所以说初心是很重要的。</p>\n<p>为什么互联网时代耐克、阿迪达斯没有倒？因为它还在不停deliver好的产品。</p>\n<p><b>6，</b>淘宝观测到了“省”这个字，最开始的时候淘宝解决“多”和“省”的问题，你觉得规模效应已经有了。</p>\n<p>京东给你解决什么问题？京东一开始解决“快”的问题，建立了物流一天内送货，当“快”还是个巨大痛点的时候，京东解决了这个问题。</p>\n<p>京东和淘宝把这事干了，按照任何概念都不会再出现一个新的平台了。</p>\n<p>那为什么还会出现拼多多？</p>\n<p>拼多多第一解决的是好玩的问题，是一个游戏化的电商。</p>\n<p>就是说突然间给你发个链接，通过社交的活动来搞，它发现了购物当中的另外一面，在“多快好省”这4个字之外还有1个叫“好玩”。</p>\n<p><b>7，</b>如果只是“好玩”，拼多多可能也走不到现在，好玩这个事绕了一圈又绕回来，“好玩”还是为了“省”，谁会没事为了省几块钱骚扰一下自己的朋友发个微信，还是因为要“省”。</p>\n<p>所以拼多多慢慢就从一个好玩的游戏化电商、社交化电商，又回到了零售的本质，形成一个最优性价比的电商。</p>\n<p><b>8，</b>对于已经垄断的企业来说不能异化，要时刻坚守你的初心。</p>\n<p>对于还没有达到垄断的企业，如果你对初心的观察足够的细腻，你能够找到新的方式。不管是商业模式的方式还是技术的方式，提供更好的东西去满足别人，这永远是一个矛盾的综合体。</p>\n<p><b>垄断大厂走到一定阶段后</b></p>\n<p><b>架构本身会让它无法创新</b></p>\n<p><b>9，</b>有没有可能在大企业外有创新？在这个问题上我是很乐观的。我们企业投了最近美国最火的两个公司，一个叫<a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom</a>，一个叫<a href=\"https://laohu8.com/S/SNOW\">Snowflake</a>。Snowflake为什么没从AWS里面出来？Zoom为什么没从Webex里面出来？</p>\n<p><b>10，</b>这两个案例让我更加坚定的相信，<b>创新是可以在垄断大厂之外产生的，垄断大厂不能默认所有的创新都在我这，而且当它走到一定阶段的时候，不是技术底蕴，而是它的架构本身，它原来DNA会让他无法创新。</b></p>\n<p>所以塑造了<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>的一定不是传统的丰田福特，塑造了Snowflake的一定不是AWS，塑造了zoom的一定不是Webex。</p>\n<p><b>11，</b>所谓颠覆者恒被颠覆，今天的颠覆者，明天从技术上、从初心上，一定会有它的颠覆者出来。</p>\n<p><b>12，</b>微信已经这样垄断了，但它没有在微信上搭载那么多对用户产生骚扰的，可以帮它赚到更多钱的产品，为什么？就是他们始终对价值感还是有敬畏之心。</p>\n<p><b>鞋服市场上</b></p>\n<p><b>Zara、优衣库是值得研究的典型模式</b></p>\n<p><b>13，</b>从轻奢开始往下，所有的鞋服或时尚品牌都面临一个巨大的挑战——用户口味变化太快，尤其是支撑起了消费品市场最重要的女性用户。其变化之快，很多时候甚至不可预期。</p>\n<p>众所周知，阿迪达斯、耐克的市场品牌能力很强，但如果某一季它们没有推出很好的款式，对不起，用户也还是不会下单。</p>\n<p><b>14，</b>企业存在库存周转难题。首先每个人身材不一、尺码存在很大差别。如果是衣服，基本只要有4个尺码就可以开卖了，但鞋子不行。女鞋要从32一直到40码甚至更大码都有，才能开卖；其次，鞋服都要试穿，如果说衣服要求厘米级的合身，那么鞋子要求的就是毫米级的合适。</p>\n<p>这么多的SKU、这么多的码数，对于商家管理库存来讲就是一个巨大挑战，更不要说售卖中可能还会出现滞销品的问题。经常出现的一种情况是，好卖的货库存不够，不好卖的货库存一大堆；好不容易补了一批好卖的货，结果到季末一看，又成了滞销品。</p>\n<p><b>15，</b>从世界范围来看，Zara、优衣库是值得研究的典型模式。<b>以Zara为例，天下武功唯快不破，在用户口味变化迅速甚至难以做出预测的情况下，以快打快。</b></p>\n<p>为了快，Zara把供应链放在欧洲，以供应链快速反应迭代来抵消掉对每一季商品的预期偏差，本质上是以靠卖货来补单的模式对库存进行调整。</p>\n<p><b>未来三到五年</b></p>\n<p><b>硬科技产业是一个历史性的窗口期</b></p>\n<p><b>16，</b>无论是在一级市场还是二级市场，我们的方向主要分成三类：</p>\n<p>第一类，是传统的to c的赛道，主要是投向一些消费品和消费服务的偏传统公司；</p>\n<p>第二类，是相对独立的，整个医疗大健康领域；</p>\n<p>第三类，是这两年逐渐增加投资占比的赛道，主要投资方向是硬件和一些研发科技的细分行业。</p>\n<p><b>17，</b>宏观上来看，在整个偏硬科技产业领域，无论在需求端，还是供给端，过去的12~18个月，以及未来的3~5年，都是一个历史性的，可以说是前无古人后无来者的结构性窗口期。</p>\n<p><b>未来3-5年值得布局的大赛道：前沿科技</b></p>\n<p><b>国仪量子切入了量子计算中最成熟的市场</b></p>\n<p><b>18，</b>我们把前沿科技分成了三个方向：一个是量子技术；一个是脑机技术；一个是航空<a href=\"https://laohu8.com/S/000901\">航天科技</a>。</p>\n<p><b>19，</b>去年10月份，我们的三期的综合性旗舰基金投的一个人民币项目，这个项目叫国仪量子。</p>\n<p>它的赛道非常巧妙，它是切入了在整个量子计算中，目前看来商业化成熟度最高的细分市场——科学仪器市场。</p>\n<p><b>20，</b>中国因为高校数量非常庞大，所以中国的科学仪器市场占全球的比重相对来说也比较高，超过了10%的。</p>\n<p>我们的科学仪器常年都是依靠海外进口的，所以<b>国内的国产替代在长期肯定也会成为一个趋势。</b></p>\n<p><b>21，</b>国仪量子项目的竞争壁垒也比较高，因为它背后是有一些核心的技术壁垒的；</p>\n<p>特别是它有量子精密测量仪的一个核心元器件，叫做增强型电子传感器，它可以保证整个测量的精度和稳定性。</p>\n<p><b>脑机在神经学、医学工程学有非常好的应用前景</b></p>\n<p><b>未来中国航空航天一定会寻找大规模商业化前景</b></p>\n<p><b>22，</b>脑机接口顾名思义，因为要让计算机和人脑进行嫁接；所以在神经学、医学、工程学，包括心理学等学科交叉的过程中，脑机的技术还是有着一些非常好的应用前景的。</p>\n<p><b>23，</b>未来航天航空如果做好了，就能把更多的卫星发射到太空，势必会有利于国内各个产业的发展，也能够帮助中国找到更多的产业结构调整的经济增长新动力。</p>\n<p><b>未来值得布局的大赛道：半导体赛道</b></p>\n<p><b>24，</b>雪道最长、机会最多，对于投资金额的要求也最高的一个赛道，就是集成电路、半导体赛道。</p>\n<p><b>25，</b>这个产业虽然刚刚爆发，但也没有几年，这两年才比较热，高瓴对一些细分赛道的公司，都做了布局；</p>\n<p>其中<b>芯耀辉，星思</b>等等，都是这个行业里，原来国际上一些非常优秀的华人科研技术人员或者是高管出来创业的项目。</p>\n<p><b>26，</b>我们是全球对于芯片需求量最高的国家，大概占到了全球50%；</p>\n<p>但是,这个领域的供给又比较集中，大的芯片供应厂商都是在美国、日本、韩国，还有中国台湾地区。</p>\n<p>目前为止我们对于这个领域还是高度依赖进口的，从2019年受到挑战之后，我们也非常明显地意识到，长期一定要在这个领域实现国产替代，而且要加速替代，这使得这两年半导体领域的好项目非常多。</p>\n<p><b>27，</b>我们把半导体分为三个细分赛道，分别是：车载半导体、高性能计算半导体，以及功率半导体。</p>\n<p><b>28，</b>在投资时还有其他领域我们都会关注，但是这几个赛道有一个核心共通点，就是它们的市场规模足够大。所以在这个领域的公司，<b>未来有机会也有能力做成千亿甚至万亿级的独角兽</b>。</p>\n<p><b>高瓴一定要抓住大的芯片机会</b></p>\n<p><b>29，</b>对于高瓴资本来说，首先，我们要做到的就是一定要抓住大的芯片的机会，比如说 CPU、GPU，还有车载功率半导体，都是非常大的赛道。</p>\n<p><b>30，</b>这家公司也是我们去年完成投资的，总部在上海的公司，叫做**科技，</p>\n<p>这也是一家年轻的公司，它成立才两年的时间，主要的核心产品就是GPU。</p>\n<p>这个产品一个非常大的好处就是它的应用前景很大，包括需求也是非常大的，而且它也可以做成软硬件一体的通用性计算平台，可以为非常多的企业提供一体化的解决方案。</p>\n<p>这就是为什么这家公司发展的时间不长，但是它规模，包括商业化的速度已经非常快了。</p>\n<p><b>31，</b>这个领域在全球市场大概会分成两类公司，所谓通用型的GPU和人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>芯片，一类当然是海外的一些巨头，包括<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>，包括国内华为的海思也是这个领域具有全球竞争力的一家公司，</p>\n<p>这些大公司无论从销售规模、资金实力，还是人才上，目前为止是明显占优势的。</p>\n<p><b>32，</b>还有一类，包括**在内的专注做人工智能芯片和GPU的公司，</p>\n<p>目前从体量上来说跟海外还有差距，但是他们的团队、能力，包括他们对于这个领域的专注程度，在未来也具备了逐渐去挑战国际巨头的潜力。</p>\n<p><b>33，</b>在集成电路和半导体领域，最知名的项目还是芯迈。</p>\n<p>芯迈是我们去年完成投资的，投资金额非常大，重仓了近20亿人民币。</p>\n<p><b>34，</b>如今中美关系变化，其实利好了矽力杰以及芯迈，因为需求越来越多，订单都转到了它们身上。</p>\n<p>这就是我们愿意在这个公司上投入那么多的资金的原因，它在未来5年、10年后，非常有可能成为全球最大的新兴公司之一。</p>\n<p><b>35，</b>目前它旗下的所有的产品线，全部对标了芯片领域的两大巨头：一个是<a href=\"https://laohu8.com/S/0KED.UK\">英飞凌</a>，另外一个是<a href=\"https://laohu8.com/S/TXN\">德州仪器</a>。</p>\n<p><b>36，</b>它的产品的应用领域也非常广泛；</p>\n<p>包括手机终端、屏幕、充电的装置、5G基站等等，而且这些领域的本身需求和市场规模也非常大。</p>\n<p><b>37，</b>芯迈另外一个好处，是它的产品都符合我们刚才说的投资的另外一个标准，它的技术能力在全球第一梯队。</p>\n<p><b>38，</b>半导体的国产替代，有两个趋势：</p>\n<p>首先，有一些人从低端市场切入，即产品足够便宜、成本低。</p>\n<p>但这些公司不是我们关注的公司，因为投资门槛比较低，护城河不够宽阔。</p>\n<p><b>我们投的所有该赛道上的细分公司，都是在做难而正确的事情；</b></p>\n<p>他们做的都是全球最好的、性能最高端的技术，这些才是我们愿意去投资的。</p>\n<p><b>未来值得布局的大赛道：智能驾驶</b></p>\n<p><b>39，</b>新能源车这个赛道有别于传统车的核心不在于新能源，因为现在传统车厂其实也做在新能源。更加实质的原因是，新能源行业将汽车变成了一个新的智能终端；会在这个终端上去实现各种各样智能的功能，其中一个非常大的方向就是智能驾驶，我们在这个领域其实也有布局。</p>\n<p>我们在以新能源电动车和智能汽车为代表的领域上下游，也投入了非常多的资源。</p>\n<p><b>40，</b>我们从天使轮投蔚来的故事，大家应该非常清楚；后面我们也布局了小鹏和理想，等于现在中国本土的新能源汽车新势力的三家巨头，以及上下游产业链，包括专门做智能驾驶芯片的地平线，毫末智行，我们布局的非常完整。</p>\n<p><b>41，</b>得益于智能电动车的大浪潮，智能驾驶的相关产业链，在未来一定会保持非常高速的成长。</p>\n<p>全球来看，智能化的市场规模超万亿，经过我们合理的测算，智能领域的每年的增长率至少能够达到40%，甚至接近50%的水平。</p>\n<p><b>42，</b>我们在这条赛道上也有非常成功的案例，比如地平线<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>，我们最早在2015年就投了它。</p>\n<p><b>43，</b>地平线机器人现在的智能驾驶芯片的进程已经非常好了，现在是国内第一家芯片上车的科技公司，并且从今年开始，它的某些车型正式投入了量产，是国产车大规模量产并且使用自主研发的芯片的第一家公司。</p>\n<p><b>未来值得布局的大赛道：新终端</b></p>\n<p><b>44，</b>新终端非常典型的代表就是智能硬件。</p>\n<p>智能硬件的表现形式大到用于工业、农业里的机器人、无人机、飞行器这些听上去非常fancy的项目；</p>\n<p>小到更加贴近家用和个人消费者市场的，比如扫地的机器人、家用智能机器人等。</p>\n<p>这个赛道的潜在市场空间非常大，而且如果做得好，也是商业化前景非常广阔的赛道。</p>\n<p><b>45，</b>新终端是一个更大的赛道，原因是它既能大规模地应用在农业、工业以及商业领域，也能够进入家庭。</p>\n<p>随着智能技术不断小型化、低成本化，现在很多人的家里都会有一些智能的终端的设备。</p>\n<p>在疫情期间，无人机也起到了非常重要的作用，包括探测、投递、运输等。</p>\n<p>在农业领域的应用就是无人机。一些农业上的耕种，就是靠无人机来完成的。</p>\n<p><b>46，</b>除了农业外，还有工业领域的工业机器人，医疗端的手术机器人，再到C端<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>家里会有的扫地机器人，以及偏娱乐性质的无人机，家里各种智能语音设备等，消费端对于新终端产品的接受程度是在不断提升的。</p>\n<p>这个赛道的产品品类非常丰富，应用场景非常多元，对我们来说也是非常有吸引力的投资。</p>\n<p><b>47，</b>这个领域中，我们的一个代表性的投资项目叫做云鲸智能，</p>\n<p>它是原来大疆的一个核心团队出来创业的项目，2016年在东莞成立，它也是国内比较早介入智能机器人领域的公司。</p>\n<p>目前，它的拖扫一体机器人已经获得了非常广阔的市场知名度和认可度。</p>\n<p><b>48，</b>扫地机器人的市场增速非常大，基本上每年都是以50%多的速度增长。</p>\n<p>但即使如此，目前扫地机器人在一线城市的渗透率只有5%，更不要说二三线的城市了。</p>\n<p>但是我们看美国市场，智能扫地机器人已经有了16%的渗透率。这说明中国未来该细分赛道的成长空间非常大。</p>\n<p><b>49，</b>现在高线城市的家庭基本上都是双职工，家里压力也比较大，既要忙小孩又要做饭，根本没什么时间来进行清扫工作。</p>\n<p>这种拖扫一体的机器人为广大家庭包揽了地面清洁工作，也受到了年轻人的欢迎。</p>\n<p><b>50，</b>大家不要小看扫地机器人，它的产品复杂度非常高，在技术领域、供应端工艺方面，都是有核心竞争力的，不是一切入赛道就能够立即赶超，这背后是有一定的技术壁垒的。</p>\n<p>所以，云鲸智能就是我们投的非常创新的一个偏消费领域和大众领域的终端设备的代表。</p>\n<p><b>人工智能应用不能是我们臆想的</b></p>\n<p><b>必须和行业深入结合</b></p>\n<p><b>51，</b>人工智能正在跟其他新兴的技术发生迅速的结合和化学反应。这里面最大的一个代表无疑就是5G。</p>\n<p>因为5G时代的来临，使得网络的可接入节点、可接入设备大幅度的增加，接入的稳定性和同时可处理的数据大幅度增加，所以人工智能正在跟5G、IoT发生密切的化学反应。</p>\n<p><b>52，</b>人工智能,必须能够为我们带来切实的价值，这也就是我们通常所说的第一性原则。它不能像早期的时候可以停留在一个纯技术纯概念的领域，而是要推动它不停的发展，推动企业不停的壮大，它必须落地到一个实际可应用的领域。</p>\n<p>而且应用不能是说我们自己臆想出来的，必须跟行业深入结合。</p>\n<p><b>53，</b>对于人工企业人工智能企业来说，它必须迅速抓到那些可复制、可复用的技术，以及可产品化的领域，建立一个打穿行业的产品能力。</p>\n<p><b>平台不能为了做平台要做平台</b></p>\n<p><b>54，</b>从投资的角度来说，平台有两种。</p>\n<p>一种就是某一个参与者的价值，是以其他参与者参与为前提的，这里面有多边的，比如社交网络平台，也可能有双边的，就是参与者分为两边，一边是买，一边是卖或者其他的对等功能，这是一类。</p>\n<p>第二类就是平台自己有极其强大的能力，对每一个参与者都是赋能型的，就是大家都能够在上面拿到自己想要的东西，直接跟平台发生关系，当然也会回馈给平台。就像现在的开源等大概都是这样子的一种平台。</p>\n<p><b>55，</b>从投资的角度，千万不能为了做平台要做平台。首先要界定的是，你对参与者的价值到底在什么地方？</p>\n<p><b>56，</b>很多创业企业说我要做这么一个平台，我经常会问的问题就是，你所有的这些核心能力是在做成平台之前就有了，还是做成平台之后才有的？你给客户创造的价值是做成平台之前就有的，还是做成平台之后才有的？</p>\n<p><b>57，</b>可能你说我投100个亿，我现在把这么多人通过补贴等形式都拉在上面了以后，我这个平台有极大的规模效益，有极大的网络效应，这本身没有意义。</p>\n<p>有意义的是，你能用你产品的初心，一开始就能够让客户愿意加入到这个平台，用一种可持续的方式成为平台的一员，然后再在这个平台上，让参与节点和参与节点之间（形成）价值加强。</p>\n<p><b>平台的边界是平台自己的能力</b></p>\n<p><b>58，</b>平台的边界最主要的就是平台自己的能力，你到底能够帮你的参与者做哪些事。</p>\n<p><b>59，</b>很多电子商务企业，比如现在很热的生鲜，为什么大家都集中在高端的生鲜领域？因为它背后的处理技术，它没办法按照1/3的价格来弄，损耗率太高了，还有一个原因是因为它的上游本身就很难数字化，是农业。</p>\n<p><b>60，</b>有可能一个行业、一个赛道里有两个平台，那每一个平台自己的经济价值和规模都会受到压制，但有时候会达到一个均衡。当然今天我们看到，越来越难达到一个均衡，很可能最后还是一家独大，其实最后比的还是能力。</p>\n<p><b>61，</b>能力和组织可能是边界最主要的方面，能力和组织上的胜出方，最后基本上会把一个赛道拿的差不多。</p>\n<p><b>62，</b>平台有两类，</p>\n<p>一类是以多边参与者为节点，以加入者多少为平台的，这类平台基本上会takes all，不管你是双边市场还是社交市场。还有一类是以你单向的跟上面所有的参与者进行交互，当然这也涉及到客户特性什么的，特别在to B这个领域，在软件领域，还是会形成寡头市场。</p>\n<p>最典型的就是云，到最后美国也是Azure和AWS，是一个寡头市场。还有很多的软件，你<a href=\"https://laohu8.com/S/CRM\">Salesforce</a>做得这么牛， CRM里面也只有20%的市场份额，这是跟平台原来定义时候的属性就有一些关系。</p>\n<p><b>很多企业是被资产负债表压死的</b></p>\n<p><b>63，</b>2015年至2017年，有一个思潮——大家都认为直营店太重了，是个包袱。那时大家天天优化的目的是想把员工减少，降低成本。但我们看到的是另外一点：在那个时间点，企业有机会跟最终端的客户建立很多联系。</p>\n<p><b>64，</b>如果你有印象，就知道那时候很多互联网企业都在做地推，那么多的成本在线下跑，相当于我们有几万员工在线下，并且我们每个月员工都挣钱，人家的每个员工都要补贴。做线下，最重要的是有机会跟用户聊天、做推荐，然后再带到社群上面。</p>\n<p><b>65，</b>直营之后，要做供应链的快反。2000年初，<a href=\"https://laohu8.com/S/01880\">百丽国际</a>就已经完成了这件事，所以它才能够在2015年至2017年那么痛苦的业务同比下滑的状态下，现金流控制得依然非常好。</p>\n<p><b>66，</b>可能很多企业会只看损益表，关注亏损。有被损益表压死的吗？有，但是不多，很多企业是被资产负债表压死的。</p>\n<p><b>有一大块被忽视的资产——数据资产</b></p>\n<p><b>67，</b>巴菲特曾经说过，有一些很牛的资产是不在资产负债表中的，比如品牌资产。有一句很著名的话叫做，烧毁了<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>工厂，第二天它还重建就可以。</p>\n<p><b>68，</b>有一大块被忽视的资产——数据资产。互联网<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>天生就是数据资产，那传统企业里有没有数据？也有。</p>\n<p>但传统企业最多的是财务数据和货品数据，而且这些数据都是编制在报表里给审计师看的，审计师看完就完事了，这些数据不积累，没有被当作资产来看待和使用。</p>\n<p><b>69，</b>数据资产不会被消耗，越用越多，用的时候会反馈更多的数据回来，一定要多用。</p>\n<p><b>70，</b>数据跟海鲜一样，是有保鲜度的，拿到数据之后，必须有流程把它立刻用起来。有几千万锁在保险柜的会员信息，不如有几百万个能够高频复用的数据库。</p>\n<p><b>71，</b>一定要眼睛向外。有增量的数据就不要用后视镜开车。不断精而又精地加工内部数据，涵盖各种维度，价值远不如多一个外部的数据源，这些数据源其实也很好找。</p>\n<p><b>企业千万不要做“你妈觉得你很冷</b></p>\n<p><b>所以一定要穿秋裤”的事</b></p>\n<p><b>72，</b>大部分大型企业搞内部App研发，科技中心在做需求调研时，往往只听取大区负责或者产品经理的意见，很少与身处一线的店长沟通，因为店长在忙着卖货。最终的结果，就是设计出的东西与一线的实际需求相差甚远。</p>\n<p><b>73，</b>企业千万不要做“你妈觉得你很冷、所以一定要穿秋裤”这样的事情。</p>\n<p><b>74，</b>成长到一定程度后，一定有区别于别人的特殊强项，把这个强项识别出来，然后再争取在上面绣花。识别自己企业的核心能力非常重要，其他的都是工具或方法，只是一个助力而已。</p>\n<p><b>75，作为领导，杀鸡一定要用宰牛刀。在尝试的过程中，越早期介入越好。</b>但同时要注意，不要动不动就All in，要多看看、多想想，小步快跑。</p>\n<p>测试的过程中一定要深入底层研究需求，如果能把To B的产品To C化，不需要一个复杂的说明手册，店长们就很喜欢用，自然就变成了他管理必不可缺的一部分。</p>\n<p><b>76，</b>数字化过程中，大家常常会醉心于各种优化，以至于忘了出发的根本。要注意，你做的所有动作都是为了增长。有的人会觉得，两年后我给你一个增量不行吗？这个可以有，但是一定要搭配现在就能用的。</p>\n<p>换句话说，不要给增量的出现开远期支票，因为谁都不知道两年后是什么情况。长线的项目一定要和短线的项目匹配，在过程中要及时反馈和迭代。</p>\n<p><b>线上线下一定要一体化运营</b></p>\n<p><b>不要左手打右手</b></p>\n<p><b>77，</b>用电商打通线上线下，线上贡献大量的数据，反哺传统的线下产品设计。要注意，一定要一体化运营，不要变成左手打右手。</p>\n<p><b>78，</b>研发一把“好用的枪“，把它交给一线去用。市场上都是单发的驳壳枪，这时候你做了一把连发的冲锋枪，你是给战士用，还是司令用呢？大部分企业做各种数据库、看板都是在给老板用。我们的选择，当然是列装一线。</p>\n<p><b>79，</b>百丽国际在女鞋上重现辉煌，关键原因就在于找到了真正研究客户、理解客户的方式方法。</p>\n<p>比如，研究线下客户的全流程，加入试鞋数据；线上客户尽可能全接触，渠道有微信号、天猫、小红书点评等等；还提出了认真对待会员计划，LTV（用户生命周期价值）思路。</p>\n<p><b>80，</b>做任何事情，都要“知己知彼”。要先清楚自己，了解并坚守自己的初心，千万不要为了数字化而数字化、为了智能而智能、为了算法而算法。</p>\n<p><b>高瓴在大健康领域的布局：</b></p>\n<p><b>不断加仓增持</b></p>\n<p><b>81，</b>高瓴在大健康领域，不做甩手掌柜，而是深耕产业，致力于共同推动产业整体升级，一起做大蛋糕。</p>\n<p><b>82，</b>在中国经济发展已经非常好的情况下，很多靶向、很好的治疗用药的渗透率都非常低。国家医保的负担也是有限的，老百姓个人，可能只有金字塔塔尖上的少数的人能够获益。如果是看全球其他的发展中国家，也是这样。在过去，发展中国家的老百姓只有非常少的人能够获得创新药的益处。</p>\n<p><b>83，</b>中国的生物医药，也会像15、20年前，类似于华为一样，以非常高的性价比，能够让另外几十亿发展中国家老百姓也能获益。</p>\n<p><b>84，</b>我们在中国的A股、香港市场，还有美国市场都有非常多的投资，但是在生物医药领域我们一直是在不断的在加仓增持的，几乎没有退出过。</p>\n<p><b>85，</b>信达在香港上市以后的每一次再融资，我们都是积极参与；百济神州2016年1月份在美国上市以来的每一次融资，我们也都是积极参与，还有像<a href=\"https://laohu8.com/S/02269\">药明生物</a>在港股、<a href=\"https://laohu8.com/S/WX\">药明康德</a>在A股，不管是老股减持还是增发，我们全都是积极参与，继续增持。</p>\n<p>这个板块我们几乎还没有什么退出，但是对于投资人来说，肯定是需要有退出的途径的。这个对二级市场上完市以后的流动性要求会比较高，所以这个流动性非常重要。</p>\n<p><b>生物医药公司现金流预测周期更长</b></p>\n<p><b>风险更大</b></p>\n<p><b>86，</b>我们以前看到很多互联网公司说要去上市，一般都会有收入，可能没有利润，大家预期未来收入快速增长的同时，会有利润。</p>\n<p>生物医药公司更加极端，很多公司上市前没有收入，更何况利润。所以现金流的预测肯定是周期更长，意味着风险更大。</p>\n<p><b>87，</b>这个行业链条非常长，从刚开始的discovery，到临床前的研究、临床中的研究，很多年，产品才有可能批出来。</p>\n<p>批出来以后，对于一个生物制药行业，怎么从研发型组织升级成研发+商业化的组织，也是很大的挑战。因为研发团队的文化跟商业化团队的文化差异还是非常大，这个周期非常长，过程中风险的确非常大。</p>\n<p><b>88，</b>好的公司，好的企业家，能够组织最好的资源、最好的人才，建立好组织，把每一步非常扎实的执行出来，价值的创造是巨大的，所以回报也是非常高的。可以说是高风险高回报，同时周期需要很长。</p>\n<p><b>89，</b>这市场上有各种各样的投资人，有specialist、generalis。</p>\n<p>对于风险，specialist他们能够深入到企业的每一个环节，甚至到很多科学细节层面，能够对风险和回报把握的非常好，他们肯定没问题。</p>\n<p>对另外两类投资人，generalist也分很多，可以多考虑选择一些头部企业。因为这个行业在中国也只算是刚刚开始，未来的发展空间非常大，头部企业已经获取了很好的资源优势。毫无疑问在未来的发展过程中，他们空间还是非常大，相对来说风险会很小。</p>\n<p><b>高瓴选择什么样的公司？</b></p>\n<p><b>赛道里最优质的商业模式</b></p>\n<p><b>以及最顶尖的团队和创业者</b></p>\n<p><b>90，</b>我们主要是三个聚焦：</p>\n<p>第一个，聚焦技术端的新趋势；</p>\n<p>第二个，要求投至少现在已经是国内最优质的研发队伍，并且未来还具备成为全球最一流的研发的队伍；</p>\n<p>第三个，聚焦实打实的研发高技术的壁垒，我们希望技术在全球领域都能是领先的，并且技术本身的竞争壁垒和护城河要足够的高，稀缺性要足够的强。</p>\n<p>很明显，这两年符合这三个聚焦项目的数量越来越多。</p>\n<p><b>91，</b>我们希望找到的，是赛道里最优质的商业模式以及最顶尖的团队和创业者。</p>\n<p>我们已经投的公司里有非常大的一个特点，就是这些公司在技术的前沿性和领先性上，基本上在全球都是能做到最好的；</p>\n<p>我们不太会投技术的跟随者，或者仅仅是模仿其他家的技术，哪怕是做到全中国最好的位置，我们也是远远不满足于此的；</p>\n<p><b>92，</b>我们希望布局的是全球，或者未来有潜力成为全球最优质的和一流的企业。</p>\n<p>从我们投资的公司来看，他们的生命力是非常强的；基本上没有公司现在说做不下去了，投资失败的情况也没有发生，因为整个科技产业领域的公司跟消费领域的公司不一样。</p>\n<p>To b的企业，他们的韧性相对来说是比较强的，可能一个方向不成功，他们就会去找新的业务方向和新的增长点。</p>\n<p><b>看金融科技、医疗健康的公司</b></p>\n<p><b>首先看中管理层</b></p>\n<p><b>93，</b>我们首先看重的肯定还是管理层，领军的创始人以及他的团队，还有他的格局、胸怀、吸引人才，能够跟董事会建立起一个很好的激励制度，抓到非常好的人才建组织，打造文化，这才是长期长远发展的基石，这个是最重要的基础，在这个之上。他们是不是能够进入到一些比较大的市场领域，把它快速执行出来。</p>\n<p><b>94，</b>中国机会和欧美、全世界其他国家的机会是完全不一样的。比如说最火的肿瘤领域，美国可能早就进入免疫时代了。</p>\n<p>但是在中国，化疗药同样增长很快，靶向也是飞速发展，又加上现在的免疫治疗，都在同时发生，机会是很大的。那就看谁能够跑到头部，跑到前面去，这个很重要。</p>\n<p><b>95，</b>对于科技产业投资来说，它跟其他领域的投资策略，以及在我们的4个评价维度上的占比会稍有不同。</p>\n<p>在科技产业领域，我们会特别强调团队本身的能力，因为科技赛道的创业是有门槛的，谁家的技术好，谁家的技术不好，其实是很难去粉饰的，一定是靠实打实的能力去获得市场共识。</p>\n<p><b>96，</b>**的团队非常好。创始人原来是商汤科技的总裁。</p>\n<p>他在商汤科技的时候负责商汤的商业化，这也是**发展到今天为止不到两年的时间，商业化进展已非常迅速的原因。</p>\n<p>从今年开始，**已经有了一些收入，预计到明年它的芯片就可以正式销售了，到时候会有更加大规模的销售收入的技术。</p>\n<p><b>97，</b>**的首席科学家也非常厉害，他原来是<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>的资深架构师，是英伟达的GPU计算模块组的核心成员。</p>\n<p><b>98，</b>**负责软件生态的副总裁，是原来华为的一个首席科学家，他在加入华为之前也是<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>的高级总监。当时高通的第5代GPU架构，就是他负责领导研发工作的。</p>\n<p>所以**团队的综合优势非常强，既有科研领域的大拿，也有像创始人这种比较好的商业化的人才。</p>\n<p><b>我们会高度重视项目的商业化前景</b></p>\n<p><b>99，</b>我们的基金归根结底是要为投资者需要提供良好的财务回报，所以<b>我们会高度重视项目的商业化前景，在我们没有看到明显的商业应用被证实的情况下，是会比较谨慎的。</b></p>\n<p><b>100，</b>我们对于研发技术的商业化的关注程度也是非常高的。</p>\n<p>好的技术能不能让市场买单，让大规模的客户认同并且愿意为技术付费，也需要看团队的商业化能力，这也是我们投资时候非常看重的一个标准。</p>\n<p>如果技术看上去很强，但是并没有特别的商业应用场景，或者用户并没有表示出明确的付费意愿的话，这类的投资我们会非常谨慎。</p>\n<p>只有商业化非常明确，客户愿意付费并且持续付费，还有越来越多客户跟进，我们才会进行投资布局。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>100金句解密高瓴650亿美元布局思路</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/BGNE\">百济神州</a>科创板上市申请通过上市委审议，这意味着，<b><a href=\"https://laohu8.com/S/06160\">百济神州</a>有望成为首家“三地上市”生物药企。</b></p>\n<p>提起百济神州，不得不提到其背后的高瓴。</p>\n<p>从2014年首次投资百济神州起，高瓴可以说是全程陪伴。</p>\n<p>在去年的一次交流中，高瓴资本合伙人<b>易诺青曾说：“我们投资了百济神州，至今一股都没有卖过。”</b></p>\n<p>而这，只是高瓴布局的一个缩影。</p>\n<p>在科技领域，高瓴资本同样动作频繁，投资了包括壁仞、芯迈、芯耀辉、星思等在内的科技公司。</p>\n<p>根据此前高瓴一位合伙人透露，高瓴旗下在管的资产已经超过了650亿美金，包含了一级和二级市场投资业务。</p>\n<p>已经是整个亚洲地区资产管理规模最大的私募基金管理人。</p>\n<p>伴随着高瓴亮眼的业绩，不知什么时候，市场悄悄出现了“高瓴概念股”，高瓴买什么、什么就会涨，成了一些人默认的共识，这也让很多人想抄作业。</p>\n<p>但是高瓴资本最值得学习的，是他们在科技、医疗、消费等几条主要赛道，从上游到下游全产业链布局的思路。</p>\n<p><b>高瓴会投什么项目？不会去碰什么项目？他们选择标的的标准有哪些？</b></p>\n<p>聪明投资者从几位高瓴主要合伙人过往的公开交流中，整理出了100句金句；</p>\n<p>从这里面，可以看出他们对未来几年行业走势的判断，也可以看清楚高瓴这些年在科技、互联网平台、医疗大健康、消费这些领域布局的投资思路。</p>\n<p><b>技术让马太效应放大</b></p>\n<p><b>1，</b>今天这个世界马太效应肯定是加强的，当然技术本身突破了很多边界，让马太效应可以放大。</p>\n<p>比如说原来百货公司干得再牛逼也就几个点，你就这点traffic，今天你干淘宝、干<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、干<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>，理论上你的traffic是无限的，所以从技术上先解决了马太效应的问题。</p>\n<p><b>2，</b>今天的资本在加剧马太效应，只要看到你能够有那么一点点苗子，数据找上来，资本进来，然后有了钱，有了人，有了队伍，很快就起来了。</p>\n<p>所以大家看过去中国的价值创造，整个股市的价值创造，工行的市值可能也就在一两万亿，但阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、拼多多、美团的价值创造太大了，所以马太效应肯定是在加强。</p>\n<p><b>没有长久的垄断</b></p>\n<p><b>已经垄断的企业要时刻坚守初心</b></p>\n<p><b>3，</b>站在更长远的局面上，垄断一定会打破，我不相信有长久的垄断，如果人类社会有一个东西可以垄断下去，那就是人类社会的终结。</p>\n<p>怎么出现垄断竞争格局的变迁呢？其实有两点，一点是初心，一点是创新。</p>\n<p><b>4，</b>当平台越来越大的时候，往往平台会产生异化。</p>\n<p>从组织者的角度，怎么不让这个平台的价值异化是很重要的，不能说一开始是为参与者创造价值的，最后变得不为参与者创造价值了。</p>\n<p>当平台越来越大，比如人的规模从1万到10万，你作为平台的组织者，能不能保证你的初心，持续的、不折不扣的为你的用户提供原始价值，这也是平台边界经常被忽略的。</p>\n<p><b>5，</b>看品牌多牛，就靠做广告，我规模大了，所有的广告我最能afford，你们谁还能在央视做广告？你们谁能像<a href=\"https://laohu8.com/S/NKE\">耐克</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/0OLD.UK\">阿迪达斯</a>那样，把世界上Top200的运动员都签掉？没有人，<b>这时候唯一要靠技术来打破它们。</b></p>\n<p>当年这些都很厉害，但是一旦失去了初心，你要相信，一定会有一个技术比你做得更好、能够去更好解决问题的人出现，所以说初心是很重要的。</p>\n<p>为什么互联网时代耐克、阿迪达斯没有倒？因为它还在不停deliver好的产品。</p>\n<p><b>6，</b>淘宝观测到了“省”这个字，最开始的时候淘宝解决“多”和“省”的问题，你觉得规模效应已经有了。</p>\n<p>京东给你解决什么问题？京东一开始解决“快”的问题，建立了物流一天内送货，当“快”还是个巨大痛点的时候，京东解决了这个问题。</p>\n<p>京东和淘宝把这事干了，按照任何概念都不会再出现一个新的平台了。</p>\n<p>那为什么还会出现拼多多？</p>\n<p>拼多多第一解决的是好玩的问题，是一个游戏化的电商。</p>\n<p>就是说突然间给你发个链接，通过社交的活动来搞，它发现了购物当中的另外一面，在“多快好省”这4个字之外还有1个叫“好玩”。</p>\n<p><b>7，</b>如果只是“好玩”，拼多多可能也走不到现在，好玩这个事绕了一圈又绕回来，“好玩”还是为了“省”，谁会没事为了省几块钱骚扰一下自己的朋友发个微信，还是因为要“省”。</p>\n<p>所以拼多多慢慢就从一个好玩的游戏化电商、社交化电商，又回到了零售的本质，形成一个最优性价比的电商。</p>\n<p><b>8，</b>对于已经垄断的企业来说不能异化，要时刻坚守你的初心。</p>\n<p>对于还没有达到垄断的企业，如果你对初心的观察足够的细腻，你能够找到新的方式。不管是商业模式的方式还是技术的方式，提供更好的东西去满足别人，这永远是一个矛盾的综合体。</p>\n<p><b>垄断大厂走到一定阶段后</b></p>\n<p><b>架构本身会让它无法创新</b></p>\n<p><b>9，</b>有没有可能在大企业外有创新？在这个问题上我是很乐观的。我们企业投了最近美国最火的两个公司，一个叫<a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom</a>，一个叫<a href=\"https://laohu8.com/S/SNOW\">Snowflake</a>。Snowflake为什么没从AWS里面出来？Zoom为什么没从Webex里面出来？</p>\n<p><b>10，</b>这两个案例让我更加坚定的相信，<b>创新是可以在垄断大厂之外产生的，垄断大厂不能默认所有的创新都在我这，而且当它走到一定阶段的时候，不是技术底蕴，而是它的架构本身，它原来DNA会让他无法创新。</b></p>\n<p>所以塑造了<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>的一定不是传统的丰田福特，塑造了Snowflake的一定不是AWS，塑造了zoom的一定不是Webex。</p>\n<p><b>11，</b>所谓颠覆者恒被颠覆，今天的颠覆者，明天从技术上、从初心上，一定会有它的颠覆者出来。</p>\n<p><b>12，</b>微信已经这样垄断了，但它没有在微信上搭载那么多对用户产生骚扰的，可以帮它赚到更多钱的产品，为什么？就是他们始终对价值感还是有敬畏之心。</p>\n<p><b>鞋服市场上</b></p>\n<p><b>Zara、优衣库是值得研究的典型模式</b></p>\n<p><b>13，</b>从轻奢开始往下，所有的鞋服或时尚品牌都面临一个巨大的挑战——用户口味变化太快，尤其是支撑起了消费品市场最重要的女性用户。其变化之快，很多时候甚至不可预期。</p>\n<p>众所周知，阿迪达斯、耐克的市场品牌能力很强，但如果某一季它们没有推出很好的款式，对不起，用户也还是不会下单。</p>\n<p><b>14，</b>企业存在库存周转难题。首先每个人身材不一、尺码存在很大差别。如果是衣服，基本只要有4个尺码就可以开卖了，但鞋子不行。女鞋要从32一直到40码甚至更大码都有，才能开卖；其次，鞋服都要试穿，如果说衣服要求厘米级的合身，那么鞋子要求的就是毫米级的合适。</p>\n<p>这么多的SKU、这么多的码数，对于商家管理库存来讲就是一个巨大挑战，更不要说售卖中可能还会出现滞销品的问题。经常出现的一种情况是，好卖的货库存不够，不好卖的货库存一大堆；好不容易补了一批好卖的货，结果到季末一看，又成了滞销品。</p>\n<p><b>15，</b>从世界范围来看，Zara、优衣库是值得研究的典型模式。<b>以Zara为例，天下武功唯快不破，在用户口味变化迅速甚至难以做出预测的情况下，以快打快。</b></p>\n<p>为了快，Zara把供应链放在欧洲，以供应链快速反应迭代来抵消掉对每一季商品的预期偏差，本质上是以靠卖货来补单的模式对库存进行调整。</p>\n<p><b>未来三到五年</b></p>\n<p><b>硬科技产业是一个历史性的窗口期</b></p>\n<p><b>16，</b>无论是在一级市场还是二级市场，我们的方向主要分成三类：</p>\n<p>第一类，是传统的to c的赛道，主要是投向一些消费品和消费服务的偏传统公司；</p>\n<p>第二类，是相对独立的，整个医疗大健康领域；</p>\n<p>第三类，是这两年逐渐增加投资占比的赛道，主要投资方向是硬件和一些研发科技的细分行业。</p>\n<p><b>17，</b>宏观上来看，在整个偏硬科技产业领域，无论在需求端，还是供给端，过去的12~18个月，以及未来的3~5年，都是一个历史性的，可以说是前无古人后无来者的结构性窗口期。</p>\n<p><b>未来3-5年值得布局的大赛道：前沿科技</b></p>\n<p><b>国仪量子切入了量子计算中最成熟的市场</b></p>\n<p><b>18，</b>我们把前沿科技分成了三个方向：一个是量子技术；一个是脑机技术；一个是航空<a href=\"https://laohu8.com/S/000901\">航天科技</a>。</p>\n<p><b>19，</b>去年10月份，我们的三期的综合性旗舰基金投的一个人民币项目，这个项目叫国仪量子。</p>\n<p>它的赛道非常巧妙，它是切入了在整个量子计算中，目前看来商业化成熟度最高的细分市场——科学仪器市场。</p>\n<p><b>20，</b>中国因为高校数量非常庞大，所以中国的科学仪器市场占全球的比重相对来说也比较高，超过了10%的。</p>\n<p>我们的科学仪器常年都是依靠海外进口的，所以<b>国内的国产替代在长期肯定也会成为一个趋势。</b></p>\n<p><b>21，</b>国仪量子项目的竞争壁垒也比较高，因为它背后是有一些核心的技术壁垒的；</p>\n<p>特别是它有量子精密测量仪的一个核心元器件，叫做增强型电子传感器，它可以保证整个测量的精度和稳定性。</p>\n<p><b>脑机在神经学、医学工程学有非常好的应用前景</b></p>\n<p><b>未来中国航空航天一定会寻找大规模商业化前景</b></p>\n<p><b>22，</b>脑机接口顾名思义，因为要让计算机和人脑进行嫁接；所以在神经学、医学、工程学，包括心理学等学科交叉的过程中，脑机的技术还是有着一些非常好的应用前景的。</p>\n<p><b>23，</b>未来航天航空如果做好了，就能把更多的卫星发射到太空，势必会有利于国内各个产业的发展，也能够帮助中国找到更多的产业结构调整的经济增长新动力。</p>\n<p><b>未来值得布局的大赛道：半导体赛道</b></p>\n<p><b>24，</b>雪道最长、机会最多，对于投资金额的要求也最高的一个赛道，就是集成电路、半导体赛道。</p>\n<p><b>25，</b>这个产业虽然刚刚爆发，但也没有几年，这两年才比较热，高瓴对一些细分赛道的公司，都做了布局；</p>\n<p>其中<b>芯耀辉，星思</b>等等，都是这个行业里，原来国际上一些非常优秀的华人科研技术人员或者是高管出来创业的项目。</p>\n<p><b>26，</b>我们是全球对于芯片需求量最高的国家，大概占到了全球50%；</p>\n<p>但是,这个领域的供给又比较集中，大的芯片供应厂商都是在美国、日本、韩国，还有中国台湾地区。</p>\n<p>目前为止我们对于这个领域还是高度依赖进口的，从2019年受到挑战之后，我们也非常明显地意识到，长期一定要在这个领域实现国产替代，而且要加速替代，这使得这两年半导体领域的好项目非常多。</p>\n<p><b>27，</b>我们把半导体分为三个细分赛道，分别是：车载半导体、高性能计算半导体，以及功率半导体。</p>\n<p><b>28，</b>在投资时还有其他领域我们都会关注，但是这几个赛道有一个核心共通点，就是它们的市场规模足够大。所以在这个领域的公司，<b>未来有机会也有能力做成千亿甚至万亿级的独角兽</b>。</p>\n<p><b>高瓴一定要抓住大的芯片机会</b></p>\n<p><b>29，</b>对于高瓴资本来说，首先，我们要做到的就是一定要抓住大的芯片的机会，比如说 CPU、GPU，还有车载功率半导体，都是非常大的赛道。</p>\n<p><b>30，</b>这家公司也是我们去年完成投资的，总部在上海的公司，叫做**科技，</p>\n<p>这也是一家年轻的公司，它成立才两年的时间，主要的核心产品就是GPU。</p>\n<p>这个产品一个非常大的好处就是它的应用前景很大，包括需求也是非常大的，而且它也可以做成软硬件一体的通用性计算平台，可以为非常多的企业提供一体化的解决方案。</p>\n<p>这就是为什么这家公司发展的时间不长，但是它规模，包括商业化的速度已经非常快了。</p>\n<p><b>31，</b>这个领域在全球市场大概会分成两类公司，所谓通用型的GPU和人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>芯片，一类当然是海外的一些巨头，包括<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>，包括国内华为的海思也是这个领域具有全球竞争力的一家公司，</p>\n<p>这些大公司无论从销售规模、资金实力，还是人才上，目前为止是明显占优势的。</p>\n<p><b>32，</b>还有一类，包括**在内的专注做人工智能芯片和GPU的公司，</p>\n<p>目前从体量上来说跟海外还有差距，但是他们的团队、能力，包括他们对于这个领域的专注程度，在未来也具备了逐渐去挑战国际巨头的潜力。</p>\n<p><b>33，</b>在集成电路和半导体领域，最知名的项目还是芯迈。</p>\n<p>芯迈是我们去年完成投资的，投资金额非常大，重仓了近20亿人民币。</p>\n<p><b>34，</b>如今中美关系变化，其实利好了矽力杰以及芯迈，因为需求越来越多，订单都转到了它们身上。</p>\n<p>这就是我们愿意在这个公司上投入那么多的资金的原因，它在未来5年、10年后，非常有可能成为全球最大的新兴公司之一。</p>\n<p><b>35，</b>目前它旗下的所有的产品线，全部对标了芯片领域的两大巨头：一个是<a href=\"https://laohu8.com/S/0KED.UK\">英飞凌</a>，另外一个是<a href=\"https://laohu8.com/S/TXN\">德州仪器</a>。</p>\n<p><b>36，</b>它的产品的应用领域也非常广泛；</p>\n<p>包括手机终端、屏幕、充电的装置、5G基站等等，而且这些领域的本身需求和市场规模也非常大。</p>\n<p><b>37，</b>芯迈另外一个好处，是它的产品都符合我们刚才说的投资的另外一个标准，它的技术能力在全球第一梯队。</p>\n<p><b>38，</b>半导体的国产替代，有两个趋势：</p>\n<p>首先，有一些人从低端市场切入，即产品足够便宜、成本低。</p>\n<p>但这些公司不是我们关注的公司，因为投资门槛比较低，护城河不够宽阔。</p>\n<p><b>我们投的所有该赛道上的细分公司，都是在做难而正确的事情；</b></p>\n<p>他们做的都是全球最好的、性能最高端的技术，这些才是我们愿意去投资的。</p>\n<p><b>未来值得布局的大赛道：智能驾驶</b></p>\n<p><b>39，</b>新能源车这个赛道有别于传统车的核心不在于新能源，因为现在传统车厂其实也做在新能源。更加实质的原因是，新能源行业将汽车变成了一个新的智能终端；会在这个终端上去实现各种各样智能的功能，其中一个非常大的方向就是智能驾驶，我们在这个领域其实也有布局。</p>\n<p>我们在以新能源电动车和智能汽车为代表的领域上下游，也投入了非常多的资源。</p>\n<p><b>40，</b>我们从天使轮投蔚来的故事，大家应该非常清楚；后面我们也布局了小鹏和理想，等于现在中国本土的新能源汽车新势力的三家巨头，以及上下游产业链，包括专门做智能驾驶芯片的地平线，毫末智行，我们布局的非常完整。</p>\n<p><b>41，</b>得益于智能电动车的大浪潮，智能驾驶的相关产业链，在未来一定会保持非常高速的成长。</p>\n<p>全球来看，智能化的市场规模超万亿，经过我们合理的测算，智能领域的每年的增长率至少能够达到40%，甚至接近50%的水平。</p>\n<p><b>42，</b>我们在这条赛道上也有非常成功的案例，比如地平线<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>，我们最早在2015年就投了它。</p>\n<p><b>43，</b>地平线机器人现在的智能驾驶芯片的进程已经非常好了，现在是国内第一家芯片上车的科技公司，并且从今年开始，它的某些车型正式投入了量产，是国产车大规模量产并且使用自主研发的芯片的第一家公司。</p>\n<p><b>未来值得布局的大赛道：新终端</b></p>\n<p><b>44，</b>新终端非常典型的代表就是智能硬件。</p>\n<p>智能硬件的表现形式大到用于工业、农业里的机器人、无人机、飞行器这些听上去非常fancy的项目；</p>\n<p>小到更加贴近家用和个人消费者市场的，比如扫地的机器人、家用智能机器人等。</p>\n<p>这个赛道的潜在市场空间非常大，而且如果做得好，也是商业化前景非常广阔的赛道。</p>\n<p><b>45，</b>新终端是一个更大的赛道，原因是它既能大规模地应用在农业、工业以及商业领域，也能够进入家庭。</p>\n<p>随着智能技术不断小型化、低成本化，现在很多人的家里都会有一些智能的终端的设备。</p>\n<p>在疫情期间，无人机也起到了非常重要的作用，包括探测、投递、运输等。</p>\n<p>在农业领域的应用就是无人机。一些农业上的耕种，就是靠无人机来完成的。</p>\n<p><b>46，</b>除了农业外，还有工业领域的工业机器人，医疗端的手术机器人，再到C端<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>家里会有的扫地机器人，以及偏娱乐性质的无人机，家里各种智能语音设备等，消费端对于新终端产品的接受程度是在不断提升的。</p>\n<p>这个赛道的产品品类非常丰富，应用场景非常多元，对我们来说也是非常有吸引力的投资。</p>\n<p><b>47，</b>这个领域中，我们的一个代表性的投资项目叫做云鲸智能，</p>\n<p>它是原来大疆的一个核心团队出来创业的项目，2016年在东莞成立，它也是国内比较早介入智能机器人领域的公司。</p>\n<p>目前，它的拖扫一体机器人已经获得了非常广阔的市场知名度和认可度。</p>\n<p><b>48，</b>扫地机器人的市场增速非常大，基本上每年都是以50%多的速度增长。</p>\n<p>但即使如此，目前扫地机器人在一线城市的渗透率只有5%，更不要说二三线的城市了。</p>\n<p>但是我们看美国市场，智能扫地机器人已经有了16%的渗透率。这说明中国未来该细分赛道的成长空间非常大。</p>\n<p><b>49，</b>现在高线城市的家庭基本上都是双职工，家里压力也比较大，既要忙小孩又要做饭，根本没什么时间来进行清扫工作。</p>\n<p>这种拖扫一体的机器人为广大家庭包揽了地面清洁工作，也受到了年轻人的欢迎。</p>\n<p><b>50，</b>大家不要小看扫地机器人，它的产品复杂度非常高，在技术领域、供应端工艺方面，都是有核心竞争力的，不是一切入赛道就能够立即赶超，这背后是有一定的技术壁垒的。</p>\n<p>所以，云鲸智能就是我们投的非常创新的一个偏消费领域和大众领域的终端设备的代表。</p>\n<p><b>人工智能应用不能是我们臆想的</b></p>\n<p><b>必须和行业深入结合</b></p>\n<p><b>51，</b>人工智能正在跟其他新兴的技术发生迅速的结合和化学反应。这里面最大的一个代表无疑就是5G。</p>\n<p>因为5G时代的来临，使得网络的可接入节点、可接入设备大幅度的增加，接入的稳定性和同时可处理的数据大幅度增加，所以人工智能正在跟5G、IoT发生密切的化学反应。</p>\n<p><b>52，</b>人工智能,必须能够为我们带来切实的价值，这也就是我们通常所说的第一性原则。它不能像早期的时候可以停留在一个纯技术纯概念的领域，而是要推动它不停的发展，推动企业不停的壮大，它必须落地到一个实际可应用的领域。</p>\n<p>而且应用不能是说我们自己臆想出来的，必须跟行业深入结合。</p>\n<p><b>53，</b>对于人工企业人工智能企业来说，它必须迅速抓到那些可复制、可复用的技术，以及可产品化的领域，建立一个打穿行业的产品能力。</p>\n<p><b>平台不能为了做平台要做平台</b></p>\n<p><b>54，</b>从投资的角度来说，平台有两种。</p>\n<p>一种就是某一个参与者的价值，是以其他参与者参与为前提的，这里面有多边的，比如社交网络平台，也可能有双边的，就是参与者分为两边，一边是买，一边是卖或者其他的对等功能，这是一类。</p>\n<p>第二类就是平台自己有极其强大的能力，对每一个参与者都是赋能型的，就是大家都能够在上面拿到自己想要的东西，直接跟平台发生关系，当然也会回馈给平台。就像现在的开源等大概都是这样子的一种平台。</p>\n<p><b>55，</b>从投资的角度，千万不能为了做平台要做平台。首先要界定的是，你对参与者的价值到底在什么地方？</p>\n<p><b>56，</b>很多创业企业说我要做这么一个平台，我经常会问的问题就是，你所有的这些核心能力是在做成平台之前就有了，还是做成平台之后才有的？你给客户创造的价值是做成平台之前就有的，还是做成平台之后才有的？</p>\n<p><b>57，</b>可能你说我投100个亿，我现在把这么多人通过补贴等形式都拉在上面了以后，我这个平台有极大的规模效益，有极大的网络效应，这本身没有意义。</p>\n<p>有意义的是，你能用你产品的初心，一开始就能够让客户愿意加入到这个平台，用一种可持续的方式成为平台的一员，然后再在这个平台上，让参与节点和参与节点之间（形成）价值加强。</p>\n<p><b>平台的边界是平台自己的能力</b></p>\n<p><b>58，</b>平台的边界最主要的就是平台自己的能力，你到底能够帮你的参与者做哪些事。</p>\n<p><b>59，</b>很多电子商务企业，比如现在很热的生鲜，为什么大家都集中在高端的生鲜领域？因为它背后的处理技术，它没办法按照1/3的价格来弄，损耗率太高了，还有一个原因是因为它的上游本身就很难数字化，是农业。</p>\n<p><b>60，</b>有可能一个行业、一个赛道里有两个平台，那每一个平台自己的经济价值和规模都会受到压制，但有时候会达到一个均衡。当然今天我们看到，越来越难达到一个均衡，很可能最后还是一家独大，其实最后比的还是能力。</p>\n<p><b>61，</b>能力和组织可能是边界最主要的方面，能力和组织上的胜出方，最后基本上会把一个赛道拿的差不多。</p>\n<p><b>62，</b>平台有两类，</p>\n<p>一类是以多边参与者为节点，以加入者多少为平台的，这类平台基本上会takes all，不管你是双边市场还是社交市场。还有一类是以你单向的跟上面所有的参与者进行交互，当然这也涉及到客户特性什么的，特别在to B这个领域，在软件领域，还是会形成寡头市场。</p>\n<p>最典型的就是云，到最后美国也是Azure和AWS，是一个寡头市场。还有很多的软件，你<a href=\"https://laohu8.com/S/CRM\">Salesforce</a>做得这么牛， CRM里面也只有20%的市场份额，这是跟平台原来定义时候的属性就有一些关系。</p>\n<p><b>很多企业是被资产负债表压死的</b></p>\n<p><b>63，</b>2015年至2017年，有一个思潮——大家都认为直营店太重了，是个包袱。那时大家天天优化的目的是想把员工减少，降低成本。但我们看到的是另外一点：在那个时间点，企业有机会跟最终端的客户建立很多联系。</p>\n<p><b>64，</b>如果你有印象，就知道那时候很多互联网企业都在做地推，那么多的成本在线下跑，相当于我们有几万员工在线下，并且我们每个月员工都挣钱，人家的每个员工都要补贴。做线下，最重要的是有机会跟用户聊天、做推荐，然后再带到社群上面。</p>\n<p><b>65，</b>直营之后，要做供应链的快反。2000年初，<a href=\"https://laohu8.com/S/01880\">百丽国际</a>就已经完成了这件事，所以它才能够在2015年至2017年那么痛苦的业务同比下滑的状态下，现金流控制得依然非常好。</p>\n<p><b>66，</b>可能很多企业会只看损益表，关注亏损。有被损益表压死的吗？有，但是不多，很多企业是被资产负债表压死的。</p>\n<p><b>有一大块被忽视的资产——数据资产</b></p>\n<p><b>67，</b>巴菲特曾经说过，有一些很牛的资产是不在资产负债表中的，比如品牌资产。有一句很著名的话叫做，烧毁了<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>工厂，第二天它还重建就可以。</p>\n<p><b>68，</b>有一大块被忽视的资产——数据资产。互联网<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>天生就是数据资产，那传统企业里有没有数据？也有。</p>\n<p>但传统企业最多的是财务数据和货品数据，而且这些数据都是编制在报表里给审计师看的，审计师看完就完事了，这些数据不积累，没有被当作资产来看待和使用。</p>\n<p><b>69，</b>数据资产不会被消耗，越用越多，用的时候会反馈更多的数据回来，一定要多用。</p>\n<p><b>70，</b>数据跟海鲜一样，是有保鲜度的，拿到数据之后，必须有流程把它立刻用起来。有几千万锁在保险柜的会员信息，不如有几百万个能够高频复用的数据库。</p>\n<p><b>71，</b>一定要眼睛向外。有增量的数据就不要用后视镜开车。不断精而又精地加工内部数据，涵盖各种维度，价值远不如多一个外部的数据源，这些数据源其实也很好找。</p>\n<p><b>企业千万不要做“你妈觉得你很冷</b></p>\n<p><b>所以一定要穿秋裤”的事</b></p>\n<p><b>72，</b>大部分大型企业搞内部App研发，科技中心在做需求调研时，往往只听取大区负责或者产品经理的意见，很少与身处一线的店长沟通，因为店长在忙着卖货。最终的结果，就是设计出的东西与一线的实际需求相差甚远。</p>\n<p><b>73，</b>企业千万不要做“你妈觉得你很冷、所以一定要穿秋裤”这样的事情。</p>\n<p><b>74，</b>成长到一定程度后，一定有区别于别人的特殊强项，把这个强项识别出来，然后再争取在上面绣花。识别自己企业的核心能力非常重要，其他的都是工具或方法，只是一个助力而已。</p>\n<p><b>75，作为领导，杀鸡一定要用宰牛刀。在尝试的过程中，越早期介入越好。</b>但同时要注意，不要动不动就All in，要多看看、多想想，小步快跑。</p>\n<p>测试的过程中一定要深入底层研究需求，如果能把To B的产品To C化，不需要一个复杂的说明手册，店长们就很喜欢用，自然就变成了他管理必不可缺的一部分。</p>\n<p><b>76，</b>数字化过程中，大家常常会醉心于各种优化，以至于忘了出发的根本。要注意，你做的所有动作都是为了增长。有的人会觉得，两年后我给你一个增量不行吗？这个可以有，但是一定要搭配现在就能用的。</p>\n<p>换句话说，不要给增量的出现开远期支票，因为谁都不知道两年后是什么情况。长线的项目一定要和短线的项目匹配，在过程中要及时反馈和迭代。</p>\n<p><b>线上线下一定要一体化运营</b></p>\n<p><b>不要左手打右手</b></p>\n<p><b>77，</b>用电商打通线上线下，线上贡献大量的数据，反哺传统的线下产品设计。要注意，一定要一体化运营，不要变成左手打右手。</p>\n<p><b>78，</b>研发一把“好用的枪“，把它交给一线去用。市场上都是单发的驳壳枪，这时候你做了一把连发的冲锋枪，你是给战士用，还是司令用呢？大部分企业做各种数据库、看板都是在给老板用。我们的选择，当然是列装一线。</p>\n<p><b>79，</b>百丽国际在女鞋上重现辉煌，关键原因就在于找到了真正研究客户、理解客户的方式方法。</p>\n<p>比如，研究线下客户的全流程，加入试鞋数据；线上客户尽可能全接触，渠道有微信号、天猫、小红书点评等等；还提出了认真对待会员计划，LTV（用户生命周期价值）思路。</p>\n<p><b>80，</b>做任何事情，都要“知己知彼”。要先清楚自己，了解并坚守自己的初心，千万不要为了数字化而数字化、为了智能而智能、为了算法而算法。</p>\n<p><b>高瓴在大健康领域的布局：</b></p>\n<p><b>不断加仓增持</b></p>\n<p><b>81，</b>高瓴在大健康领域，不做甩手掌柜，而是深耕产业，致力于共同推动产业整体升级，一起做大蛋糕。</p>\n<p><b>82，</b>在中国经济发展已经非常好的情况下，很多靶向、很好的治疗用药的渗透率都非常低。国家医保的负担也是有限的，老百姓个人，可能只有金字塔塔尖上的少数的人能够获益。如果是看全球其他的发展中国家，也是这样。在过去，发展中国家的老百姓只有非常少的人能够获得创新药的益处。</p>\n<p><b>83，</b>中国的生物医药，也会像15、20年前，类似于华为一样，以非常高的性价比，能够让另外几十亿发展中国家老百姓也能获益。</p>\n<p><b>84，</b>我们在中国的A股、香港市场，还有美国市场都有非常多的投资，但是在生物医药领域我们一直是在不断的在加仓增持的，几乎没有退出过。</p>\n<p><b>85，</b>信达在香港上市以后的每一次再融资，我们都是积极参与；百济神州2016年1月份在美国上市以来的每一次融资，我们也都是积极参与，还有像<a href=\"https://laohu8.com/S/02269\">药明生物</a>在港股、<a href=\"https://laohu8.com/S/WX\">药明康德</a>在A股，不管是老股减持还是增发，我们全都是积极参与，继续增持。</p>\n<p>这个板块我们几乎还没有什么退出，但是对于投资人来说，肯定是需要有退出的途径的。这个对二级市场上完市以后的流动性要求会比较高，所以这个流动性非常重要。</p>\n<p><b>生物医药公司现金流预测周期更长</b></p>\n<p><b>风险更大</b></p>\n<p><b>86，</b>我们以前看到很多互联网公司说要去上市，一般都会有收入，可能没有利润，大家预期未来收入快速增长的同时，会有利润。</p>\n<p>生物医药公司更加极端，很多公司上市前没有收入，更何况利润。所以现金流的预测肯定是周期更长，意味着风险更大。</p>\n<p><b>87，</b>这个行业链条非常长，从刚开始的discovery，到临床前的研究、临床中的研究，很多年，产品才有可能批出来。</p>\n<p>批出来以后，对于一个生物制药行业，怎么从研发型组织升级成研发+商业化的组织，也是很大的挑战。因为研发团队的文化跟商业化团队的文化差异还是非常大，这个周期非常长，过程中风险的确非常大。</p>\n<p><b>88，</b>好的公司，好的企业家，能够组织最好的资源、最好的人才，建立好组织，把每一步非常扎实的执行出来，价值的创造是巨大的，所以回报也是非常高的。可以说是高风险高回报，同时周期需要很长。</p>\n<p><b>89，</b>这市场上有各种各样的投资人，有specialist、generalis。</p>\n<p>对于风险，specialist他们能够深入到企业的每一个环节，甚至到很多科学细节层面，能够对风险和回报把握的非常好，他们肯定没问题。</p>\n<p>对另外两类投资人，generalist也分很多，可以多考虑选择一些头部企业。因为这个行业在中国也只算是刚刚开始，未来的发展空间非常大，头部企业已经获取了很好的资源优势。毫无疑问在未来的发展过程中，他们空间还是非常大，相对来说风险会很小。</p>\n<p><b>高瓴选择什么样的公司？</b></p>\n<p><b>赛道里最优质的商业模式</b></p>\n<p><b>以及最顶尖的团队和创业者</b></p>\n<p><b>90，</b>我们主要是三个聚焦：</p>\n<p>第一个，聚焦技术端的新趋势；</p>\n<p>第二个，要求投至少现在已经是国内最优质的研发队伍，并且未来还具备成为全球最一流的研发的队伍；</p>\n<p>第三个，聚焦实打实的研发高技术的壁垒，我们希望技术在全球领域都能是领先的，并且技术本身的竞争壁垒和护城河要足够的高，稀缺性要足够的强。</p>\n<p>很明显，这两年符合这三个聚焦项目的数量越来越多。</p>\n<p><b>91，</b>我们希望找到的，是赛道里最优质的商业模式以及最顶尖的团队和创业者。</p>\n<p>我们已经投的公司里有非常大的一个特点，就是这些公司在技术的前沿性和领先性上，基本上在全球都是能做到最好的；</p>\n<p>我们不太会投技术的跟随者，或者仅仅是模仿其他家的技术，哪怕是做到全中国最好的位置，我们也是远远不满足于此的；</p>\n<p><b>92，</b>我们希望布局的是全球，或者未来有潜力成为全球最优质的和一流的企业。</p>\n<p>从我们投资的公司来看，他们的生命力是非常强的；基本上没有公司现在说做不下去了，投资失败的情况也没有发生，因为整个科技产业领域的公司跟消费领域的公司不一样。</p>\n<p>To b的企业，他们的韧性相对来说是比较强的，可能一个方向不成功，他们就会去找新的业务方向和新的增长点。</p>\n<p><b>看金融科技、医疗健康的公司</b></p>\n<p><b>首先看中管理层</b></p>\n<p><b>93，</b>我们首先看重的肯定还是管理层，领军的创始人以及他的团队，还有他的格局、胸怀、吸引人才，能够跟董事会建立起一个很好的激励制度，抓到非常好的人才建组织，打造文化，这才是长期长远发展的基石，这个是最重要的基础，在这个之上。他们是不是能够进入到一些比较大的市场领域，把它快速执行出来。</p>\n<p><b>94，</b>中国机会和欧美、全世界其他国家的机会是完全不一样的。比如说最火的肿瘤领域，美国可能早就进入免疫时代了。</p>\n<p>但是在中国，化疗药同样增长很快，靶向也是飞速发展，又加上现在的免疫治疗，都在同时发生，机会是很大的。那就看谁能够跑到头部，跑到前面去，这个很重要。</p>\n<p><b>95，</b>对于科技产业投资来说，它跟其他领域的投资策略，以及在我们的4个评价维度上的占比会稍有不同。</p>\n<p>在科技产业领域，我们会特别强调团队本身的能力，因为科技赛道的创业是有门槛的，谁家的技术好，谁家的技术不好，其实是很难去粉饰的，一定是靠实打实的能力去获得市场共识。</p>\n<p><b>96，</b>**的团队非常好。创始人原来是商汤科技的总裁。</p>\n<p>他在商汤科技的时候负责商汤的商业化，这也是**发展到今天为止不到两年的时间，商业化进展已非常迅速的原因。</p>\n<p>从今年开始，**已经有了一些收入，预计到明年它的芯片就可以正式销售了，到时候会有更加大规模的销售收入的技术。</p>\n<p><b>97，</b>**的首席科学家也非常厉害，他原来是<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>的资深架构师，是英伟达的GPU计算模块组的核心成员。</p>\n<p><b>98，</b>**负责软件生态的副总裁，是原来华为的一个首席科学家，他在加入华为之前也是<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>的高级总监。当时高通的第5代GPU架构，就是他负责领导研发工作的。</p>\n<p>所以**团队的综合优势非常强，既有科研领域的大拿，也有像创始人这种比较好的商业化的人才。</p>\n<p><b>我们会高度重视项目的商业化前景</b></p>\n<p><b>99，</b>我们的基金归根结底是要为投资者需要提供良好的财务回报，所以<b>我们会高度重视项目的商业化前景，在我们没有看到明显的商业应用被证实的情况下，是会比较谨慎的。</b></p>\n<p><b>100，</b>我们对于研发技术的商业化的关注程度也是非常高的。</p>\n<p>好的技术能不能让市场买单，让大规模的客户认同并且愿意为技术付费，也需要看团队的商业化能力，这也是我们投资时候非常看重的一个标准。</p>\n<p>如果技术看上去很强，但是并没有特别的商业应用场景，或者用户并没有表示出明确的付费意愿的话，这类的投资我们会非常谨慎。</p>\n<p>只有商业化非常明确，客户愿意付费并且持续付费，还有越来越多客户跟进，我们才会进行投资布局。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7b21ae2d73548464e6695dcfcfd8fcf6","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1117847788","content_text":"6月28日，百济神州科创板上市申请通过上市委审议，这意味着，百济神州有望成为首家“三地上市”生物药企。\n提起百济神州，不得不提到其背后的高瓴。\n从2014年首次投资百济神州起，高瓴可以说是全程陪伴。\n在去年的一次交流中，高瓴资本合伙人易诺青曾说：“我们投资了百济神州，至今一股都没有卖过。”\n而这，只是高瓴布局的一个缩影。\n在科技领域，高瓴资本同样动作频繁，投资了包括壁仞、芯迈、芯耀辉、星思等在内的科技公司。\n根据此前高瓴一位合伙人透露，高瓴旗下在管的资产已经超过了650亿美金，包含了一级和二级市场投资业务。\n已经是整个亚洲地区资产管理规模最大的私募基金管理人。\n伴随着高瓴亮眼的业绩，不知什么时候，市场悄悄出现了“高瓴概念股”，高瓴买什么、什么就会涨，成了一些人默认的共识，这也让很多人想抄作业。\n但是高瓴资本最值得学习的，是他们在科技、医疗、消费等几条主要赛道，从上游到下游全产业链布局的思路。\n高瓴会投什么项目？不会去碰什么项目？他们选择标的的标准有哪些？\n聪明投资者从几位高瓴主要合伙人过往的公开交流中，整理出了100句金句；\n从这里面，可以看出他们对未来几年行业走势的判断，也可以看清楚高瓴这些年在科技、互联网平台、医疗大健康、消费这些领域布局的投资思路。\n技术让马太效应放大\n1，今天这个世界马太效应肯定是加强的，当然技术本身突破了很多边界，让马太效应可以放大。\n比如说原来百货公司干得再牛逼也就几个点，你就这点traffic，今天你干淘宝、干拼多多、干京东，理论上你的traffic是无限的，所以从技术上先解决了马太效应的问题。\n2，今天的资本在加剧马太效应，只要看到你能够有那么一点点苗子，数据找上来，资本进来，然后有了钱，有了人，有了队伍，很快就起来了。\n所以大家看过去中国的价值创造，整个股市的价值创造，工行的市值可能也就在一两万亿，但阿里、腾讯、拼多多、美团的价值创造太大了，所以马太效应肯定是在加强。\n没有长久的垄断\n已经垄断的企业要时刻坚守初心\n3，站在更长远的局面上，垄断一定会打破，我不相信有长久的垄断，如果人类社会有一个东西可以垄断下去，那就是人类社会的终结。\n怎么出现垄断竞争格局的变迁呢？其实有两点，一点是初心，一点是创新。\n4，当平台越来越大的时候，往往平台会产生异化。\n从组织者的角度，怎么不让这个平台的价值异化是很重要的，不能说一开始是为参与者创造价值的，最后变得不为参与者创造价值了。\n当平台越来越大，比如人的规模从1万到10万，你作为平台的组织者，能不能保证你的初心，持续的、不折不扣的为你的用户提供原始价值，这也是平台边界经常被忽略的。\n5，看品牌多牛，就靠做广告，我规模大了，所有的广告我最能afford，你们谁还能在央视做广告？你们谁能像耐克、阿迪达斯那样，把世界上Top200的运动员都签掉？没有人，这时候唯一要靠技术来打破它们。\n当年这些都很厉害，但是一旦失去了初心，你要相信，一定会有一个技术比你做得更好、能够去更好解决问题的人出现，所以说初心是很重要的。\n为什么互联网时代耐克、阿迪达斯没有倒？因为它还在不停deliver好的产品。\n6，淘宝观测到了“省”这个字，最开始的时候淘宝解决“多”和“省”的问题，你觉得规模效应已经有了。\n京东给你解决什么问题？京东一开始解决“快”的问题，建立了物流一天内送货，当“快”还是个巨大痛点的时候，京东解决了这个问题。\n京东和淘宝把这事干了，按照任何概念都不会再出现一个新的平台了。\n那为什么还会出现拼多多？\n拼多多第一解决的是好玩的问题，是一个游戏化的电商。\n就是说突然间给你发个链接，通过社交的活动来搞，它发现了购物当中的另外一面，在“多快好省”这4个字之外还有1个叫“好玩”。\n7，如果只是“好玩”，拼多多可能也走不到现在，好玩这个事绕了一圈又绕回来，“好玩”还是为了“省”，谁会没事为了省几块钱骚扰一下自己的朋友发个微信，还是因为要“省”。\n所以拼多多慢慢就从一个好玩的游戏化电商、社交化电商，又回到了零售的本质，形成一个最优性价比的电商。\n8，对于已经垄断的企业来说不能异化，要时刻坚守你的初心。\n对于还没有达到垄断的企业，如果你对初心的观察足够的细腻，你能够找到新的方式。不管是商业模式的方式还是技术的方式，提供更好的东西去满足别人，这永远是一个矛盾的综合体。\n垄断大厂走到一定阶段后\n架构本身会让它无法创新\n9，有没有可能在大企业外有创新？在这个问题上我是很乐观的。我们企业投了最近美国最火的两个公司，一个叫Zoom，一个叫Snowflake。Snowflake为什么没从AWS里面出来？Zoom为什么没从Webex里面出来？\n10，这两个案例让我更加坚定的相信，创新是可以在垄断大厂之外产生的，垄断大厂不能默认所有的创新都在我这，而且当它走到一定阶段的时候，不是技术底蕴，而是它的架构本身，它原来DNA会让他无法创新。\n所以塑造了特斯拉的一定不是传统的丰田福特，塑造了Snowflake的一定不是AWS，塑造了zoom的一定不是Webex。\n11，所谓颠覆者恒被颠覆，今天的颠覆者，明天从技术上、从初心上，一定会有它的颠覆者出来。\n12，微信已经这样垄断了，但它没有在微信上搭载那么多对用户产生骚扰的，可以帮它赚到更多钱的产品，为什么？就是他们始终对价值感还是有敬畏之心。\n鞋服市场上\nZara、优衣库是值得研究的典型模式\n13，从轻奢开始往下，所有的鞋服或时尚品牌都面临一个巨大的挑战——用户口味变化太快，尤其是支撑起了消费品市场最重要的女性用户。其变化之快，很多时候甚至不可预期。\n众所周知，阿迪达斯、耐克的市场品牌能力很强，但如果某一季它们没有推出很好的款式，对不起，用户也还是不会下单。\n14，企业存在库存周转难题。首先每个人身材不一、尺码存在很大差别。如果是衣服，基本只要有4个尺码就可以开卖了，但鞋子不行。女鞋要从32一直到40码甚至更大码都有，才能开卖；其次，鞋服都要试穿，如果说衣服要求厘米级的合身，那么鞋子要求的就是毫米级的合适。\n这么多的SKU、这么多的码数，对于商家管理库存来讲就是一个巨大挑战，更不要说售卖中可能还会出现滞销品的问题。经常出现的一种情况是，好卖的货库存不够，不好卖的货库存一大堆；好不容易补了一批好卖的货，结果到季末一看，又成了滞销品。\n15，从世界范围来看，Zara、优衣库是值得研究的典型模式。以Zara为例，天下武功唯快不破，在用户口味变化迅速甚至难以做出预测的情况下，以快打快。\n为了快，Zara把供应链放在欧洲，以供应链快速反应迭代来抵消掉对每一季商品的预期偏差，本质上是以靠卖货来补单的模式对库存进行调整。\n未来三到五年\n硬科技产业是一个历史性的窗口期\n16，无论是在一级市场还是二级市场，我们的方向主要分成三类：\n第一类，是传统的to c的赛道，主要是投向一些消费品和消费服务的偏传统公司；\n第二类，是相对独立的，整个医疗大健康领域；\n第三类，是这两年逐渐增加投资占比的赛道，主要投资方向是硬件和一些研发科技的细分行业。\n17，宏观上来看，在整个偏硬科技产业领域，无论在需求端，还是供给端，过去的12~18个月，以及未来的3~5年，都是一个历史性的，可以说是前无古人后无来者的结构性窗口期。\n未来3-5年值得布局的大赛道：前沿科技\n国仪量子切入了量子计算中最成熟的市场\n18，我们把前沿科技分成了三个方向：一个是量子技术；一个是脑机技术；一个是航空航天科技。\n19，去年10月份，我们的三期的综合性旗舰基金投的一个人民币项目，这个项目叫国仪量子。\n它的赛道非常巧妙，它是切入了在整个量子计算中，目前看来商业化成熟度最高的细分市场——科学仪器市场。\n20，中国因为高校数量非常庞大，所以中国的科学仪器市场占全球的比重相对来说也比较高，超过了10%的。\n我们的科学仪器常年都是依靠海外进口的，所以国内的国产替代在长期肯定也会成为一个趋势。\n21，国仪量子项目的竞争壁垒也比较高，因为它背后是有一些核心的技术壁垒的；\n特别是它有量子精密测量仪的一个核心元器件，叫做增强型电子传感器，它可以保证整个测量的精度和稳定性。\n脑机在神经学、医学工程学有非常好的应用前景\n未来中国航空航天一定会寻找大规模商业化前景\n22，脑机接口顾名思义，因为要让计算机和人脑进行嫁接；所以在神经学、医学、工程学，包括心理学等学科交叉的过程中，脑机的技术还是有着一些非常好的应用前景的。\n23，未来航天航空如果做好了，就能把更多的卫星发射到太空，势必会有利于国内各个产业的发展，也能够帮助中国找到更多的产业结构调整的经济增长新动力。\n未来值得布局的大赛道：半导体赛道\n24，雪道最长、机会最多，对于投资金额的要求也最高的一个赛道，就是集成电路、半导体赛道。\n25，这个产业虽然刚刚爆发，但也没有几年，这两年才比较热，高瓴对一些细分赛道的公司，都做了布局；\n其中芯耀辉，星思等等，都是这个行业里，原来国际上一些非常优秀的华人科研技术人员或者是高管出来创业的项目。\n26，我们是全球对于芯片需求量最高的国家，大概占到了全球50%；\n但是,这个领域的供给又比较集中，大的芯片供应厂商都是在美国、日本、韩国，还有中国台湾地区。\n目前为止我们对于这个领域还是高度依赖进口的，从2019年受到挑战之后，我们也非常明显地意识到，长期一定要在这个领域实现国产替代，而且要加速替代，这使得这两年半导体领域的好项目非常多。\n27，我们把半导体分为三个细分赛道，分别是：车载半导体、高性能计算半导体，以及功率半导体。\n28，在投资时还有其他领域我们都会关注，但是这几个赛道有一个核心共通点，就是它们的市场规模足够大。所以在这个领域的公司，未来有机会也有能力做成千亿甚至万亿级的独角兽。\n高瓴一定要抓住大的芯片机会\n29，对于高瓴资本来说，首先，我们要做到的就是一定要抓住大的芯片的机会，比如说 CPU、GPU，还有车载功率半导体，都是非常大的赛道。\n30，这家公司也是我们去年完成投资的，总部在上海的公司，叫做**科技，\n这也是一家年轻的公司，它成立才两年的时间，主要的核心产品就是GPU。\n这个产品一个非常大的好处就是它的应用前景很大，包括需求也是非常大的，而且它也可以做成软硬件一体的通用性计算平台，可以为非常多的企业提供一体化的解决方案。\n这就是为什么这家公司发展的时间不长，但是它规模，包括商业化的速度已经非常快了。\n31，这个领域在全球市场大概会分成两类公司，所谓通用型的GPU和人工智能芯片，一类当然是海外的一些巨头，包括英特尔、AMD，包括国内华为的海思也是这个领域具有全球竞争力的一家公司，\n这些大公司无论从销售规模、资金实力，还是人才上，目前为止是明显占优势的。\n32，还有一类，包括**在内的专注做人工智能芯片和GPU的公司，\n目前从体量上来说跟海外还有差距，但是他们的团队、能力，包括他们对于这个领域的专注程度，在未来也具备了逐渐去挑战国际巨头的潜力。\n33，在集成电路和半导体领域，最知名的项目还是芯迈。\n芯迈是我们去年完成投资的，投资金额非常大，重仓了近20亿人民币。\n34，如今中美关系变化，其实利好了矽力杰以及芯迈，因为需求越来越多，订单都转到了它们身上。\n这就是我们愿意在这个公司上投入那么多的资金的原因，它在未来5年、10年后，非常有可能成为全球最大的新兴公司之一。\n35，目前它旗下的所有的产品线，全部对标了芯片领域的两大巨头：一个是英飞凌，另外一个是德州仪器。\n36，它的产品的应用领域也非常广泛；\n包括手机终端、屏幕、充电的装置、5G基站等等，而且这些领域的本身需求和市场规模也非常大。\n37，芯迈另外一个好处，是它的产品都符合我们刚才说的投资的另外一个标准，它的技术能力在全球第一梯队。\n38，半导体的国产替代，有两个趋势：\n首先，有一些人从低端市场切入，即产品足够便宜、成本低。\n但这些公司不是我们关注的公司，因为投资门槛比较低，护城河不够宽阔。\n我们投的所有该赛道上的细分公司，都是在做难而正确的事情；\n他们做的都是全球最好的、性能最高端的技术，这些才是我们愿意去投资的。\n未来值得布局的大赛道：智能驾驶\n39，新能源车这个赛道有别于传统车的核心不在于新能源，因为现在传统车厂其实也做在新能源。更加实质的原因是，新能源行业将汽车变成了一个新的智能终端；会在这个终端上去实现各种各样智能的功能，其中一个非常大的方向就是智能驾驶，我们在这个领域其实也有布局。\n我们在以新能源电动车和智能汽车为代表的领域上下游，也投入了非常多的资源。\n40，我们从天使轮投蔚来的故事，大家应该非常清楚；后面我们也布局了小鹏和理想，等于现在中国本土的新能源汽车新势力的三家巨头，以及上下游产业链，包括专门做智能驾驶芯片的地平线，毫末智行，我们布局的非常完整。\n41，得益于智能电动车的大浪潮，智能驾驶的相关产业链，在未来一定会保持非常高速的成长。\n全球来看，智能化的市场规模超万亿，经过我们合理的测算，智能领域的每年的增长率至少能够达到40%，甚至接近50%的水平。\n42，我们在这条赛道上也有非常成功的案例，比如地平线机器人，我们最早在2015年就投了它。\n43，地平线机器人现在的智能驾驶芯片的进程已经非常好了，现在是国内第一家芯片上车的科技公司，并且从今年开始，它的某些车型正式投入了量产，是国产车大规模量产并且使用自主研发的芯片的第一家公司。\n未来值得布局的大赛道：新终端\n44，新终端非常典型的代表就是智能硬件。\n智能硬件的表现形式大到用于工业、农业里的机器人、无人机、飞行器这些听上去非常fancy的项目；\n小到更加贴近家用和个人消费者市场的，比如扫地的机器人、家用智能机器人等。\n这个赛道的潜在市场空间非常大，而且如果做得好，也是商业化前景非常广阔的赛道。\n45，新终端是一个更大的赛道，原因是它既能大规模地应用在农业、工业以及商业领域，也能够进入家庭。\n随着智能技术不断小型化、低成本化，现在很多人的家里都会有一些智能的终端的设备。\n在疫情期间，无人机也起到了非常重要的作用，包括探测、投递、运输等。\n在农业领域的应用就是无人机。一些农业上的耕种，就是靠无人机来完成的。\n46，除了农业外，还有工业领域的工业机器人，医疗端的手术机器人，再到C端老百姓家里会有的扫地机器人，以及偏娱乐性质的无人机，家里各种智能语音设备等，消费端对于新终端产品的接受程度是在不断提升的。\n这个赛道的产品品类非常丰富，应用场景非常多元，对我们来说也是非常有吸引力的投资。\n47，这个领域中，我们的一个代表性的投资项目叫做云鲸智能，\n它是原来大疆的一个核心团队出来创业的项目，2016年在东莞成立，它也是国内比较早介入智能机器人领域的公司。\n目前，它的拖扫一体机器人已经获得了非常广阔的市场知名度和认可度。\n48，扫地机器人的市场增速非常大，基本上每年都是以50%多的速度增长。\n但即使如此，目前扫地机器人在一线城市的渗透率只有5%，更不要说二三线的城市了。\n但是我们看美国市场，智能扫地机器人已经有了16%的渗透率。这说明中国未来该细分赛道的成长空间非常大。\n49，现在高线城市的家庭基本上都是双职工，家里压力也比较大，既要忙小孩又要做饭，根本没什么时间来进行清扫工作。\n这种拖扫一体的机器人为广大家庭包揽了地面清洁工作，也受到了年轻人的欢迎。\n50，大家不要小看扫地机器人，它的产品复杂度非常高，在技术领域、供应端工艺方面，都是有核心竞争力的，不是一切入赛道就能够立即赶超，这背后是有一定的技术壁垒的。\n所以，云鲸智能就是我们投的非常创新的一个偏消费领域和大众领域的终端设备的代表。\n人工智能应用不能是我们臆想的\n必须和行业深入结合\n51，人工智能正在跟其他新兴的技术发生迅速的结合和化学反应。这里面最大的一个代表无疑就是5G。\n因为5G时代的来临，使得网络的可接入节点、可接入设备大幅度的增加，接入的稳定性和同时可处理的数据大幅度增加，所以人工智能正在跟5G、IoT发生密切的化学反应。\n52，人工智能,必须能够为我们带来切实的价值，这也就是我们通常所说的第一性原则。它不能像早期的时候可以停留在一个纯技术纯概念的领域，而是要推动它不停的发展，推动企业不停的壮大，它必须落地到一个实际可应用的领域。\n而且应用不能是说我们自己臆想出来的，必须跟行业深入结合。\n53，对于人工企业人工智能企业来说，它必须迅速抓到那些可复制、可复用的技术，以及可产品化的领域，建立一个打穿行业的产品能力。\n平台不能为了做平台要做平台\n54，从投资的角度来说，平台有两种。\n一种就是某一个参与者的价值，是以其他参与者参与为前提的，这里面有多边的，比如社交网络平台，也可能有双边的，就是参与者分为两边，一边是买，一边是卖或者其他的对等功能，这是一类。\n第二类就是平台自己有极其强大的能力，对每一个参与者都是赋能型的，就是大家都能够在上面拿到自己想要的东西，直接跟平台发生关系，当然也会回馈给平台。就像现在的开源等大概都是这样子的一种平台。\n55，从投资的角度，千万不能为了做平台要做平台。首先要界定的是，你对参与者的价值到底在什么地方？\n56，很多创业企业说我要做这么一个平台，我经常会问的问题就是，你所有的这些核心能力是在做成平台之前就有了，还是做成平台之后才有的？你给客户创造的价值是做成平台之前就有的，还是做成平台之后才有的？\n57，可能你说我投100个亿，我现在把这么多人通过补贴等形式都拉在上面了以后，我这个平台有极大的规模效益，有极大的网络效应，这本身没有意义。\n有意义的是，你能用你产品的初心，一开始就能够让客户愿意加入到这个平台，用一种可持续的方式成为平台的一员，然后再在这个平台上，让参与节点和参与节点之间（形成）价值加强。\n平台的边界是平台自己的能力\n58，平台的边界最主要的就是平台自己的能力，你到底能够帮你的参与者做哪些事。\n59，很多电子商务企业，比如现在很热的生鲜，为什么大家都集中在高端的生鲜领域？因为它背后的处理技术，它没办法按照1/3的价格来弄，损耗率太高了，还有一个原因是因为它的上游本身就很难数字化，是农业。\n60，有可能一个行业、一个赛道里有两个平台，那每一个平台自己的经济价值和规模都会受到压制，但有时候会达到一个均衡。当然今天我们看到，越来越难达到一个均衡，很可能最后还是一家独大，其实最后比的还是能力。\n61，能力和组织可能是边界最主要的方面，能力和组织上的胜出方，最后基本上会把一个赛道拿的差不多。\n62，平台有两类，\n一类是以多边参与者为节点，以加入者多少为平台的，这类平台基本上会takes all，不管你是双边市场还是社交市场。还有一类是以你单向的跟上面所有的参与者进行交互，当然这也涉及到客户特性什么的，特别在to B这个领域，在软件领域，还是会形成寡头市场。\n最典型的就是云，到最后美国也是Azure和AWS，是一个寡头市场。还有很多的软件，你Salesforce做得这么牛， CRM里面也只有20%的市场份额，这是跟平台原来定义时候的属性就有一些关系。\n很多企业是被资产负债表压死的\n63，2015年至2017年，有一个思潮——大家都认为直营店太重了，是个包袱。那时大家天天优化的目的是想把员工减少，降低成本。但我们看到的是另外一点：在那个时间点，企业有机会跟最终端的客户建立很多联系。\n64，如果你有印象，就知道那时候很多互联网企业都在做地推，那么多的成本在线下跑，相当于我们有几万员工在线下，并且我们每个月员工都挣钱，人家的每个员工都要补贴。做线下，最重要的是有机会跟用户聊天、做推荐，然后再带到社群上面。\n65，直营之后，要做供应链的快反。2000年初，百丽国际就已经完成了这件事，所以它才能够在2015年至2017年那么痛苦的业务同比下滑的状态下，现金流控制得依然非常好。\n66，可能很多企业会只看损益表，关注亏损。有被损益表压死的吗？有，但是不多，很多企业是被资产负债表压死的。\n有一大块被忽视的资产——数据资产\n67，巴菲特曾经说过，有一些很牛的资产是不在资产负债表中的，比如品牌资产。有一句很著名的话叫做，烧毁了可口可乐工厂，第二天它还重建就可以。\n68，有一大块被忽视的资产——数据资产。互联网创业公司天生就是数据资产，那传统企业里有没有数据？也有。\n但传统企业最多的是财务数据和货品数据，而且这些数据都是编制在报表里给审计师看的，审计师看完就完事了，这些数据不积累，没有被当作资产来看待和使用。\n69，数据资产不会被消耗，越用越多，用的时候会反馈更多的数据回来，一定要多用。\n70，数据跟海鲜一样，是有保鲜度的，拿到数据之后，必须有流程把它立刻用起来。有几千万锁在保险柜的会员信息，不如有几百万个能够高频复用的数据库。\n71，一定要眼睛向外。有增量的数据就不要用后视镜开车。不断精而又精地加工内部数据，涵盖各种维度，价值远不如多一个外部的数据源，这些数据源其实也很好找。\n企业千万不要做“你妈觉得你很冷\n所以一定要穿秋裤”的事\n72，大部分大型企业搞内部App研发，科技中心在做需求调研时，往往只听取大区负责或者产品经理的意见，很少与身处一线的店长沟通，因为店长在忙着卖货。最终的结果，就是设计出的东西与一线的实际需求相差甚远。\n73，企业千万不要做“你妈觉得你很冷、所以一定要穿秋裤”这样的事情。\n74，成长到一定程度后，一定有区别于别人的特殊强项，把这个强项识别出来，然后再争取在上面绣花。识别自己企业的核心能力非常重要，其他的都是工具或方法，只是一个助力而已。\n75，作为领导，杀鸡一定要用宰牛刀。在尝试的过程中，越早期介入越好。但同时要注意，不要动不动就All in，要多看看、多想想，小步快跑。\n测试的过程中一定要深入底层研究需求，如果能把To B的产品To C化，不需要一个复杂的说明手册，店长们就很喜欢用，自然就变成了他管理必不可缺的一部分。\n76，数字化过程中，大家常常会醉心于各种优化，以至于忘了出发的根本。要注意，你做的所有动作都是为了增长。有的人会觉得，两年后我给你一个增量不行吗？这个可以有，但是一定要搭配现在就能用的。\n换句话说，不要给增量的出现开远期支票，因为谁都不知道两年后是什么情况。长线的项目一定要和短线的项目匹配，在过程中要及时反馈和迭代。\n线上线下一定要一体化运营\n不要左手打右手\n77，用电商打通线上线下，线上贡献大量的数据，反哺传统的线下产品设计。要注意，一定要一体化运营，不要变成左手打右手。\n78，研发一把“好用的枪“，把它交给一线去用。市场上都是单发的驳壳枪，这时候你做了一把连发的冲锋枪，你是给战士用，还是司令用呢？大部分企业做各种数据库、看板都是在给老板用。我们的选择，当然是列装一线。\n79，百丽国际在女鞋上重现辉煌，关键原因就在于找到了真正研究客户、理解客户的方式方法。\n比如，研究线下客户的全流程，加入试鞋数据；线上客户尽可能全接触，渠道有微信号、天猫、小红书点评等等；还提出了认真对待会员计划，LTV（用户生命周期价值）思路。\n80，做任何事情，都要“知己知彼”。要先清楚自己，了解并坚守自己的初心，千万不要为了数字化而数字化、为了智能而智能、为了算法而算法。\n高瓴在大健康领域的布局：\n不断加仓增持\n81，高瓴在大健康领域，不做甩手掌柜，而是深耕产业，致力于共同推动产业整体升级，一起做大蛋糕。\n82，在中国经济发展已经非常好的情况下，很多靶向、很好的治疗用药的渗透率都非常低。国家医保的负担也是有限的，老百姓个人，可能只有金字塔塔尖上的少数的人能够获益。如果是看全球其他的发展中国家，也是这样。在过去，发展中国家的老百姓只有非常少的人能够获得创新药的益处。\n83，中国的生物医药，也会像15、20年前，类似于华为一样，以非常高的性价比，能够让另外几十亿发展中国家老百姓也能获益。\n84，我们在中国的A股、香港市场，还有美国市场都有非常多的投资，但是在生物医药领域我们一直是在不断的在加仓增持的，几乎没有退出过。\n85，信达在香港上市以后的每一次再融资，我们都是积极参与；百济神州2016年1月份在美国上市以来的每一次融资，我们也都是积极参与，还有像药明生物在港股、药明康德在A股，不管是老股减持还是增发，我们全都是积极参与，继续增持。\n这个板块我们几乎还没有什么退出，但是对于投资人来说，肯定是需要有退出的途径的。这个对二级市场上完市以后的流动性要求会比较高，所以这个流动性非常重要。\n生物医药公司现金流预测周期更长\n风险更大\n86，我们以前看到很多互联网公司说要去上市，一般都会有收入，可能没有利润，大家预期未来收入快速增长的同时，会有利润。\n生物医药公司更加极端，很多公司上市前没有收入，更何况利润。所以现金流的预测肯定是周期更长，意味着风险更大。\n87，这个行业链条非常长，从刚开始的discovery，到临床前的研究、临床中的研究，很多年，产品才有可能批出来。\n批出来以后，对于一个生物制药行业，怎么从研发型组织升级成研发+商业化的组织，也是很大的挑战。因为研发团队的文化跟商业化团队的文化差异还是非常大，这个周期非常长，过程中风险的确非常大。\n88，好的公司，好的企业家，能够组织最好的资源、最好的人才，建立好组织，把每一步非常扎实的执行出来，价值的创造是巨大的，所以回报也是非常高的。可以说是高风险高回报，同时周期需要很长。\n89，这市场上有各种各样的投资人，有specialist、generalis。\n对于风险，specialist他们能够深入到企业的每一个环节，甚至到很多科学细节层面，能够对风险和回报把握的非常好，他们肯定没问题。\n对另外两类投资人，generalist也分很多，可以多考虑选择一些头部企业。因为这个行业在中国也只算是刚刚开始，未来的发展空间非常大，头部企业已经获取了很好的资源优势。毫无疑问在未来的发展过程中，他们空间还是非常大，相对来说风险会很小。\n高瓴选择什么样的公司？\n赛道里最优质的商业模式\n以及最顶尖的团队和创业者\n90，我们主要是三个聚焦：\n第一个，聚焦技术端的新趋势；\n第二个，要求投至少现在已经是国内最优质的研发队伍，并且未来还具备成为全球最一流的研发的队伍；\n第三个，聚焦实打实的研发高技术的壁垒，我们希望技术在全球领域都能是领先的，并且技术本身的竞争壁垒和护城河要足够的高，稀缺性要足够的强。\n很明显，这两年符合这三个聚焦项目的数量越来越多。\n91，我们希望找到的，是赛道里最优质的商业模式以及最顶尖的团队和创业者。\n我们已经投的公司里有非常大的一个特点，就是这些公司在技术的前沿性和领先性上，基本上在全球都是能做到最好的；\n我们不太会投技术的跟随者，或者仅仅是模仿其他家的技术，哪怕是做到全中国最好的位置，我们也是远远不满足于此的；\n92，我们希望布局的是全球，或者未来有潜力成为全球最优质的和一流的企业。\n从我们投资的公司来看，他们的生命力是非常强的；基本上没有公司现在说做不下去了，投资失败的情况也没有发生，因为整个科技产业领域的公司跟消费领域的公司不一样。\nTo b的企业，他们的韧性相对来说是比较强的，可能一个方向不成功，他们就会去找新的业务方向和新的增长点。\n看金融科技、医疗健康的公司\n首先看中管理层\n93，我们首先看重的肯定还是管理层，领军的创始人以及他的团队，还有他的格局、胸怀、吸引人才，能够跟董事会建立起一个很好的激励制度，抓到非常好的人才建组织，打造文化，这才是长期长远发展的基石，这个是最重要的基础，在这个之上。他们是不是能够进入到一些比较大的市场领域，把它快速执行出来。\n94，中国机会和欧美、全世界其他国家的机会是完全不一样的。比如说最火的肿瘤领域，美国可能早就进入免疫时代了。\n但是在中国，化疗药同样增长很快，靶向也是飞速发展，又加上现在的免疫治疗，都在同时发生，机会是很大的。那就看谁能够跑到头部，跑到前面去，这个很重要。\n95，对于科技产业投资来说，它跟其他领域的投资策略，以及在我们的4个评价维度上的占比会稍有不同。\n在科技产业领域，我们会特别强调团队本身的能力，因为科技赛道的创业是有门槛的，谁家的技术好，谁家的技术不好，其实是很难去粉饰的，一定是靠实打实的能力去获得市场共识。\n96，**的团队非常好。创始人原来是商汤科技的总裁。\n他在商汤科技的时候负责商汤的商业化，这也是**发展到今天为止不到两年的时间，商业化进展已非常迅速的原因。\n从今年开始，**已经有了一些收入，预计到明年它的芯片就可以正式销售了，到时候会有更加大规模的销售收入的技术。\n97，**的首席科学家也非常厉害，他原来是英伟达的资深架构师，是英伟达的GPU计算模块组的核心成员。\n98，**负责软件生态的副总裁，是原来华为的一个首席科学家，他在加入华为之前也是高通的高级总监。当时高通的第5代GPU架构，就是他负责领导研发工作的。\n所以**团队的综合优势非常强，既有科研领域的大拿，也有像创始人这种比较好的商业化的人才。\n我们会高度重视项目的商业化前景\n99，我们的基金归根结底是要为投资者需要提供良好的财务回报，所以我们会高度重视项目的商业化前景，在我们没有看到明显的商业应用被证实的情况下，是会比较谨慎的。\n100，我们对于研发技术的商业化的关注程度也是非常高的。\n好的技术能不能让市场买单，让大规模的客户认同并且愿意为技术付费，也需要看团队的商业化能力，这也是我们投资时候非常看重的一个标准。\n如果技术看上去很强，但是并没有特别的商业应用场景，或者用户并没有表示出明确的付费意愿的话，这类的投资我们会非常谨慎。\n只有商业化非常明确，客户愿意付费并且持续付费，还有越来越多客户跟进，我们才会进行投资布局。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":800,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":151850149,"gmtCreate":1625072963381,"gmtModify":1633945100271,"author":{"id":"3572515777280837","authorId":"3572515777280837","name":"大熊猫基地","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a6ad5e257d6989bec56c18c74fdc27ee","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572515777280837","authorIdStr":"3572515777280837"},"themes":[],"htmlText":"大家加油加油加油💪","listText":"大家加油加油加油💪","text":"大家加油加油加油💪","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/335848b67edd2dfd3c49e4d65a262e48","width":"750","height":"1238"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/151850149","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1187,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":124098212,"gmtCreate":1624703347836,"gmtModify":1633949424217,"author":{"id":"3572515777280837","authorId":"3572515777280837","name":"大熊猫基地","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a6ad5e257d6989bec56c18c74fdc27ee","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572515777280837","authorIdStr":"3572515777280837"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/124098212","repostId":"122160556","repostType":1,"repost":{"id":122160556,"gmtCreate":1624604735473,"gmtModify":1624706228870,"author":{"id":"3468322318173915","authorId":"3468322318173915","name":"阳光财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ae4ab676f150a8d357cb5f3e4956d1a0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3468322318173915","authorIdStr":"3468322318173915"},"themes":[],"title":"","htmlText":"\n 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target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/AMC\">$AMC院线(AMC)$</a>&nbsp;就属于D类股。买这类股要有较高的对基本面和消息面的解读能力，而且承受风险能力高，不然涨起来的时候就会很难跟随入场，而且就算敢跟着买也很容易会被套。换言之就是利润回报高但风险也很高。要注意的是，由于美国的民粹主义已经蔓延到股市里，所以我建议要关注那些股价长期在20美元以下、媒体或社交类的股票。这一点我在以前探讨比特币的文章中提到过，所以AMC大涨对","listText":"我认为所有的股票可以被划分为三大类：1）可以长期持有，时间以年为单位，甚至是可以作为遗产留给子孙的股票；2）适合周期性买卖炒作，或能在短期内大幅上涨此后一直都不会再涨起来的股票；3）什么时候都不值得买的垃圾股。想在股市里短期获得巨额的财富，就不要谈什么价值投资这些概念了，因为那是在自己已经实现财务自由后才去考虑的事情；1）类股票就属于巴菲特式价值投资的股票。我在这篇文章，主要谈的是适合炒作的股票，也就是2）类股票。这一类股票还可以细分几小类：A）企业所提供的服务或产品是必需品，比如说能源、银行、通讯、交通这几类行业；B）互联网、媒体企业，提供的服务有些是符合强需求的（b），有些是符合软需求的（b’），创新能力和商业模式各有千秋；C）所提供的产品和服务也是必需品，但企业是科技公司，具有高水平的研发能力，比如说军工、医疗、芯片行业；D）公司即将被收购、刚上市，或市值小、股价低容易被机构操纵。做完以上分类后，就大概能知道哪些股票该买哪些股票不该买或保持观望。对于我个人来说，我基本不会买A类和C类的军工股，而且连看都懒得看，因为这些股票没有话题性，除非发生全球性的危机或大规模的战争。最多就是觉得原油会上涨的时候买入一些能源股当做买基金那样。不过A类股有不少也可以被划归为1)类股，尤其是银行股。至于<a target=\"_blank\" 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就属于D类股。买这类股要有较高的对基本面和消息面的解读能力，而且承受风险能力高，不然涨起来的时候就会很难跟随入场，而且就算敢跟着买也很容易会被套。换言之就是利润回报高但风险也很高。要注意的是，由于美国的民粹主义已经蔓延到股市里，所以我建议要关注那些股价长期在20美元以下、媒体或社交类的股票。这一点我在以前探讨比特币的文章中提到过，所以AMC大涨对","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/181534905","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":816,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":116811313,"gmtCreate":1622787142832,"gmtModify":1634097995792,"author":{"id":"3572515777280837","authorId":"3572515777280837","name":"大熊猫基地","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a6ad5e257d6989bec56c18c74fdc27ee","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572515777280837","authorIdStr":"3572515777280837"},"themes":[],"htmlText":"谢谢，信息量强大[开心]&nbsp;","listText":"谢谢，信息量强大[开心]&nbsp;","text":"谢谢，信息量强大[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/116811313","repostId":"2140916471","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":159,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":135464452,"gmtCreate":1622177365576,"gmtModify":1634183093209,"author":{"id":"3572515777280837","authorId":"3572515777280837","name":"大熊猫基地","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a6ad5e257d6989bec56c18c74fdc27ee","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572515777280837","authorIdStr":"3572515777280837"},"themes":[],"htmlText":"说的都对[微笑]&nbsp;","listText":"说的都对[微笑]&nbsp;","text":"说的都对[微笑]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/135464452","repostId":"1111150035","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":486,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":378643021,"gmtCreate":1619031584963,"gmtModify":1631891081298,"author":{"id":"3572515777280837","authorId":"3572515777280837","name":"大熊猫基地","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a6ad5e257d6989bec56c18c74fdc27ee","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572515777280837","authorIdStr":"3572515777280837"},"themes":[],"htmlText":"<a 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href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>(BRK.US)，历史上也经历过几次大规模的净值回撤。</p><p>第一次：<b>20世纪70年代开始</b>，美国股市出现了整体性的大幅下跌，伯克希尔·哈撒韦股价<b>从1973年的每股90多美元跌到1975年10月的每股40美元左右，跌幅达到56%。</b></p><p>第二次：<b>1987年发生全球性股灾</b>，伯克希尔·哈撒韦股价<b>从每股4000美元迅速跌到每股3000美元，跌幅达到25%</b>。</p><p>第三次：<b>1990年海湾战争爆发</b>，伯克希尔·哈撒韦股价<b>从每股8900美元跌到每股5500美元，跌幅达到38.2%</b>。</p><p>第四次：<b>20世纪90年代末，美国出现了科网股泡沫</b>，由于市场热捧新经济概念股票，那些非新经济概念的公司股票遭到市场抛弃，伯克希尔·哈撒韦股价<b>从每股80000多美元跌至每股40000美元左右，跌幅达到50%以上</b>。</p><p>第五次：<b>2008年美国爆发金融危机</b>，伯克希尔·哈撒韦股价<b>从2007年12月每股99800美元跌到2009年7月15日的每股44820美元，跌幅达到56%</b>。</p><p>但，这些都没有影响到伯克希尔后续的辉煌。 在2020年的股东会上，巴菲特说，“我在历史上经历过三次、伯克希尔股票的价格下跌了50%、三次。如果你是借钱买的股票，那你就会被清零了。</p><p>这三次下跌发生的时候，伯克希尔本身并没有任何问题。 但如果你看了股票的价格，你会认为你必须采取行动了，因为它总会有这样或那样的原因。”</p><p>巴菲特劝投资者，不用尝试抄底，没人能帮你选股票，要做好可能跌50%甚至更多的准备，能够适应这种情况、坦然自若，才适合入市。 在他看来，有些人并不是很在意或者敏感，但有些人比其他人更容易感到恐惧。 如果你不能从心理上处理好它，那么你真的不应该持有股票，因为你会在错误的时间买卖。</p><p>伯克希尔历史上大幅回撤的这几次，巴菲特是如何应对的? 重新回顾巴菲特当年在市场极端情况下说出来的那些经典之语，以及他当初的实际操作，对于正在经历一场回调的我们，或许会有一些安慰和启发。</p><p><b>1973~1975年：跌幅56%</b></p><p><b>我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国，投资的时候到了</b></p><p>20世纪70年代开始，美国股市出现了整体性的大幅下跌，伯克希尔·哈撒韦股价从1973年的每股90多美元跌到1975年10月的每股40美元左右，跌幅达到56%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb277b2f63ad0c603c9f045ce4061fa6\" tg-width=\"926\" tg-height=\"1716\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>在那之前，也就是1972年，美国股市刚刚经历了一个大牛市，股价大幅上涨，市场全部在追捧“漂亮50股”，如<a href=\"https://laohu8.com/S/XRX\">施乐</a>(XRX.US)、<a href=\"https://laohu8.com/S/KODK\">柯达</a>(KODK.US)、宝丽来、雅芳(AVP.US)和得克萨斯仪器等等。 投资者普遍认为这些股票是“安全的”，而且是在任何价位都是安全的。 由于大家疯狂追捧买入，1972年这50只股票的平均市盈率上涨到天文数字般的80倍。</p><p>当时的巴菲特，认为伯克希尔公司无法买到股价合理的股票，为此非常苦恼：“我觉得我就像一个过度好色的小伙子来到了一个荒凉的岛上。”</p><p>到了1973年，“漂亮50股”的股价大幅下跌，道琼斯指数也不断回落，市场摇摇欲坠。那些1969年上市的公司眼睁睁地看着自己的股票市值跌了一半。 等到1974年，美国股市已经处于很低的价位，几乎每个公司的市盈率都是个位数，这是华尔街少有的时期：美国企业正在被抛弃，没有人想再继续持有股票，每个人都在抛售股票。</p><p>在这期间，伯克希尔自己的股价也经历了惨烈的下跌。 面对回撤，巴菲特和之前完全相反。 1974年10月初道琼斯指数从1000点狂跌到580点，在市场一片悲观声中，巴菲特在接受《福布斯》的记者访问时说： “我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国。投资的时候到了。”</p><p>巴菲特历史上著名的投资案例，华盛顿邮报，就发生在那一段时间。 1973年，巴菲特斥资1,000万美元，以每股 5.63 元买下华盛顿邮报的股票，在巴菲特看来，这是一个不可思议的价格，不到当时内含价值四分之一。 虽然在随后的两年时间里，市场继续下跌，连带华盛顿邮报股价继续下行，但巴菲特并不在意，他在股东信里说： “1973 到 1974 年间华盛顿邮报表现依旧良好使得内在价值持续增加，尽管如此我们在该公司的持股市值却由原始成本的一千多万减少25%变成八百万美元， 本来我们觉得已经够便宜的东西，没想到在一年之后，市场又将它的标价又向下调整两成的地步。” 巴菲特在买入时，认为华盛顿邮报价格不到当时内含价值四分之一，而事后证明，这笔投资远远不止 4 倍的涨幅。</p><p><b>1987年股灾：跌幅25%</b></p><p><b>次年买入<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>(KO.US)</b></p><p>1987年发生全球性股灾，伯克希尔·哈撒韦股价从每股4000美元迅速跌到每股3000美元，跌幅达到25%。</p><p>据当时美国媒体体报道，在暴跌那一刻，巴菲特可能是整个美国唯一没有时时关注正在崩溃的股市的人。 巴菲特的办公室里根本没有电脑，也没有股市行情机，他根本不看股市行情。 整整一天，他和往常一样安安静静呆在办公室里，打电话，看报纸，看上市公司的年报。</p><p>过了两天，有记者问巴菲特：这次股灾崩盘，意味着什么? 巴菲特的回答只有一句话：也许意味着股市过去涨得太高了。 巴菲特没有恐慌地四处打听消息，也没有恐慌地抛售股票，面对大跌，面对自己的财富大幅缩水，面对他持有的重仓股大幅暴跌，他非常平静。</p><p>这一年，在白宫宴会上，巴菲特遇到了可口可乐公司的总裁、奥马哈的老乡基奥，基奥建议巴菲特放弃<a href=\"https://laohu8.com/S/PEP\">百事可乐</a>，去尝尝可口可乐新品樱桃可乐。 巴菲特尝了之后感觉不错，从此改喝可口可乐。</p><p>但巴菲特并没有立即买可口可乐，而是一直等到第二年秋天才开始大手笔买入。</p><p>《巴菲特传》这么记录巴菲特买入可口可乐的过程： 1988年秋天，可口可乐公司突然发觉有人在大单买入它的股票，当时公司董事长郭思达和总裁基奥都感到很惊奇，因为这个时候可乐的股价从股市崩盘前的最高点已经下跌了25%，但是有一位神秘来客却在大量建仓。</p><p>当基奥突然发觉是中西部的某位经纪人在买的时候，他突然想起了自己过去的邻居，他赶紧给巴菲特打了一个电话，问他是不是在大单买入可口可乐的股票? 巴菲特回答说，没错，是我。 巴菲特请基奥在自己公布持股之前，不要说出去，同时，巴菲特还在不断买进建仓。</p><p>到了第二年春天，伯克希尔哈撒韦已经买下了可口可乐价值10.2亿美元的股票，占可乐总股本的7%。 仅仅过了三年之后，巴菲特在可口可乐的投资涨到了差不多37.5亿美元。 巴菲特在伯克希尔1991年年报中高兴地说：“三年前，当我们大笔买入可口可乐股票的时候，伯克希尔公司的净值大约是34亿美元，但现在，光是我们持有的可口可乐股票市值就超过这个数字。” 1994年，巴菲特继续增持可口可乐，总投资达到12.99亿美元。之后持股一直稳定不变。 1997年底，巴菲特持有可口可乐股票市值上涨到133亿美元，不到10年赚了10倍，仅仅一只股票就为巴菲特赚取了100亿美元。 这是巴菲特最传奇、最成功的股票投资案例。</p><p><b>科网股泡沫：跌幅达到50%以上</b></p><p><b>一口气完成八件购并案</b></p><p>20世纪90年代末，美国出现了科网股泡沫，由于市场热捧新经济概念股票，那些非新经济概念的公司股票遭到市场抛弃， 巴菲特坚持不买科网股票，伯克希尔·哈撒韦股价从每股80000多美元跌至每股40000美元左右，跌幅达到50%以上。</p><p>1999年夏天，《时代》周刊公然在封面羞辱巴菲特：“沃伦，究竟哪儿出了问题?” 沃伦-巴菲特是网络股最大的看空者之一，但是事实似乎证明他这次真的看错了。从1999年下半年开始，网络股好像成了唯一的热门股。 可口可乐?听起来似乎是上上个世纪的名词了。</p><p>也就是这一年，巴菲特发表了著名的太阳谷演讲。</p><p>“关于投资，只存在两个真正的问题： 一是你想得到多少回报， 二是你想什么时间得到回报。 伊索称不上是一位金融家，但是他说过‘一鸟在手胜过双鸟在林’。不过，他并没有提到时间。”</p><p>巴菲特将伊索和大牛市联系到了一起，而他认为这个牛市纯属瞎闹。利润的增长远远低于前期，但林子里的鸟却变得昂贵，因为利率处于低水平。 在如此低的利率水平，想持有现金的人数在减少。因此，投资者正在向林中鸟支付闻所未闻的价格。</p><p>“只有三种手段能够保证股票市场以每年10%的幅度上升。”巴菲特说， “一是利率下跌并保持在历史低位上; 二是经济增长的大部分成果都回馈给了投资者，而非雇员、政府以及其它; 或者整个经济体的增长速度超过以往。”但巴菲特把这三个假设都称之为“异想天开”。</p><p>巴菲特讲了一个石油探勘者的故事： “一个石油勘探者死后进了天堂，圣彼得对他说：‘你符合所有的条件，但这里人以群分，石油勘探者的居住区已经满了，我没有地方提供给你。’商人问：‘您不介意我说五个字吧’。 ‘可以。’于是商人把手拢在嘴边，大声说：‘地狱里有油!’ 所有的石油勘探者都直往下冲，地方被腾空了。 圣彼得说好吧，现在这块地方全都是你的了。商人停了一会儿，说：‘哦，不了，我还是跟着他们去地狱吧，毕竟空穴不来风。’” “人们就是这样来感知股票的。人们很容易相信流言非虚。”</p><p>听众明白了巴菲特的话中之意——他们就跟石油勘探商一样没脑子，听信传言，跑到地狱去找石油。 巴菲特的话锋一转，回到林中鸟。以之结束了演讲。他说，根本就不存在新模式。股票市场的最终价格只反映出经济的产出。</p><p>虽然巴菲特做了这场经典演讲，然而，市场先生不给面子，科技股依然一片繁荣，1999 年标普500 指数上涨 21%，纳斯达克大涨 66%。 对应的，伯克希尔每股市值下跌了近20%，创下自 1990 年以来第二差业绩。 伯克希尔股价下跌，让巴菲特遭到分析师和媒体的口诛笔伐。</p><p>但反转来得很快，2000 年3 月，互联网泡沫开始破裂崩盘，直至 2001 年全面消退。 在2000年致股东的信中，巴菲特说，去年我们一口气完成八件购并案; 其中有两件从1999年就开始谈，这些案子的金额总计高达80亿美元，所有资金完全依靠自有资金支付，没有举债一分钱。</p><p><b>2008年金融危机：跌幅达到56%</b></p><p><b>我正在买入美国</b></p><p>2008年美国爆发金融危机，伯克希尔·哈撒韦股价从2007年12月每股99800美元跌到2009年7月15日的每股44820美元，跌幅达到56%。 当市场一片悲观时，巴菲特于2008 年 10 月在《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》发表了那篇著名的文章：《我在买入美国》。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa1bf9d2014404fb4069cee47a5599d2\" tg-width=\"681\" tg-height=\"333\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>他在文中再次重复了那句经典的“在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪”。</p><p>在文章中，巴菲特直接下结论：“未来10 年，持有股票的投资收益率几乎可以肯定会高于持有现金，而且可能会高出很多。 那些现在手里紧紧握住现金的投资者是在打赌，他们能够十分高效地确定自己从现金转向股票的有利时机。 他们在等待能让他们感觉良好的好消息，但是他们忘了冰球明星Wayne Gretzky的忠告： ‘我总是滑向冰球将要去的地方，而不是冰球现在所在的地方。’”</p><p>“我不想对股市发表什么看法，我要再次强调，我连股市未来短期是涨是跌都根本不知道。我将会遵循一家开在空空荡荡的银行大楼里的餐馆打出的广告上的建议： ‘你的钱放在哪里，你的嘴就放在哪里。’ 今天，我的钱和我的嘴都放在股票上。”</p><p>在这篇文章发表前的一个月间，巴菲特先后出手6次，大量买入<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>(GS.US)、<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>(01211)、通用电器、星座能源、日本汽车厂商Tungaloy等公司股份，伯克希尔持股的<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>(WFC.US)又以 151亿美元收购美联银行。</p><p>在这篇文章发表 5 个月后，美股触底反弹，迎来了长达十年的牛市。 于是当2008年次贷危机过后，人们惊讶地发现，巴菲特从这次危机中赚取了超100亿美元，回报率40%，远超同期美国政府救助陷入困境的企业所获得的12%收益。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特谈应对回撤：我就像好色的小伙子来到女儿国</title>\n<style 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18:37</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>进入牛年以来，市场连连调整，前后对比下来异常惨烈。</p><p>年前，我们在各大平台看见的是这样的热门搜索话题：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ba50414d83211256837beb396618fe5\" tg-width=\"981\" tg-height=\"302\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01052774e25e8e6a82f92089e3c20369\" tg-width=\"924\" tg-height=\"284\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>年后，在<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>搜索基金是这样的：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/317c3630ce8899d6a4575a746448e6d1\" tg-width=\"774\" tg-height=\"516\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>实际上，股市大幅回调从不少见，即便是巴菲特执掌的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>(BRK.US)，历史上也经历过几次大规模的净值回撤。</p><p>第一次：<b>20世纪70年代开始</b>，美国股市出现了整体性的大幅下跌，伯克希尔·哈撒韦股价<b>从1973年的每股90多美元跌到1975年10月的每股40美元左右，跌幅达到56%。</b></p><p>第二次：<b>1987年发生全球性股灾</b>，伯克希尔·哈撒韦股价<b>从每股4000美元迅速跌到每股3000美元，跌幅达到25%</b>。</p><p>第三次：<b>1990年海湾战争爆发</b>，伯克希尔·哈撒韦股价<b>从每股8900美元跌到每股5500美元，跌幅达到38.2%</b>。</p><p>第四次：<b>20世纪90年代末，美国出现了科网股泡沫</b>，由于市场热捧新经济概念股票，那些非新经济概念的公司股票遭到市场抛弃，伯克希尔·哈撒韦股价<b>从每股80000多美元跌至每股40000美元左右，跌幅达到50%以上</b>。</p><p>第五次：<b>2008年美国爆发金融危机</b>，伯克希尔·哈撒韦股价<b>从2007年12月每股99800美元跌到2009年7月15日的每股44820美元，跌幅达到56%</b>。</p><p>但，这些都没有影响到伯克希尔后续的辉煌。 在2020年的股东会上，巴菲特说，“我在历史上经历过三次、伯克希尔股票的价格下跌了50%、三次。如果你是借钱买的股票，那你就会被清零了。</p><p>这三次下跌发生的时候，伯克希尔本身并没有任何问题。 但如果你看了股票的价格，你会认为你必须采取行动了，因为它总会有这样或那样的原因。”</p><p>巴菲特劝投资者，不用尝试抄底，没人能帮你选股票，要做好可能跌50%甚至更多的准备，能够适应这种情况、坦然自若，才适合入市。 在他看来，有些人并不是很在意或者敏感，但有些人比其他人更容易感到恐惧。 如果你不能从心理上处理好它，那么你真的不应该持有股票，因为你会在错误的时间买卖。</p><p>伯克希尔历史上大幅回撤的这几次，巴菲特是如何应对的? 重新回顾巴菲特当年在市场极端情况下说出来的那些经典之语，以及他当初的实际操作，对于正在经历一场回调的我们，或许会有一些安慰和启发。</p><p><b>1973~1975年：跌幅56%</b></p><p><b>我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国，投资的时候到了</b></p><p>20世纪70年代开始，美国股市出现了整体性的大幅下跌，伯克希尔·哈撒韦股价从1973年的每股90多美元跌到1975年10月的每股40美元左右，跌幅达到56%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb277b2f63ad0c603c9f045ce4061fa6\" tg-width=\"926\" tg-height=\"1716\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>在那之前，也就是1972年，美国股市刚刚经历了一个大牛市，股价大幅上涨，市场全部在追捧“漂亮50股”，如<a href=\"https://laohu8.com/S/XRX\">施乐</a>(XRX.US)、<a href=\"https://laohu8.com/S/KODK\">柯达</a>(KODK.US)、宝丽来、雅芳(AVP.US)和得克萨斯仪器等等。 投资者普遍认为这些股票是“安全的”，而且是在任何价位都是安全的。 由于大家疯狂追捧买入，1972年这50只股票的平均市盈率上涨到天文数字般的80倍。</p><p>当时的巴菲特，认为伯克希尔公司无法买到股价合理的股票，为此非常苦恼：“我觉得我就像一个过度好色的小伙子来到了一个荒凉的岛上。”</p><p>到了1973年，“漂亮50股”的股价大幅下跌，道琼斯指数也不断回落，市场摇摇欲坠。那些1969年上市的公司眼睁睁地看着自己的股票市值跌了一半。 等到1974年，美国股市已经处于很低的价位，几乎每个公司的市盈率都是个位数，这是华尔街少有的时期：美国企业正在被抛弃，没有人想再继续持有股票，每个人都在抛售股票。</p><p>在这期间，伯克希尔自己的股价也经历了惨烈的下跌。 面对回撤，巴菲特和之前完全相反。 1974年10月初道琼斯指数从1000点狂跌到580点，在市场一片悲观声中，巴菲特在接受《福布斯》的记者访问时说： “我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国。投资的时候到了。”</p><p>巴菲特历史上著名的投资案例，华盛顿邮报，就发生在那一段时间。 1973年，巴菲特斥资1,000万美元，以每股 5.63 元买下华盛顿邮报的股票，在巴菲特看来，这是一个不可思议的价格，不到当时内含价值四分之一。 虽然在随后的两年时间里，市场继续下跌，连带华盛顿邮报股价继续下行，但巴菲特并不在意，他在股东信里说： “1973 到 1974 年间华盛顿邮报表现依旧良好使得内在价值持续增加，尽管如此我们在该公司的持股市值却由原始成本的一千多万减少25%变成八百万美元， 本来我们觉得已经够便宜的东西，没想到在一年之后，市场又将它的标价又向下调整两成的地步。” 巴菲特在买入时，认为华盛顿邮报价格不到当时内含价值四分之一，而事后证明，这笔投资远远不止 4 倍的涨幅。</p><p><b>1987年股灾：跌幅25%</b></p><p><b>次年买入<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>(KO.US)</b></p><p>1987年发生全球性股灾，伯克希尔·哈撒韦股价从每股4000美元迅速跌到每股3000美元，跌幅达到25%。</p><p>据当时美国媒体体报道，在暴跌那一刻，巴菲特可能是整个美国唯一没有时时关注正在崩溃的股市的人。 巴菲特的办公室里根本没有电脑，也没有股市行情机，他根本不看股市行情。 整整一天，他和往常一样安安静静呆在办公室里，打电话，看报纸，看上市公司的年报。</p><p>过了两天，有记者问巴菲特：这次股灾崩盘，意味着什么? 巴菲特的回答只有一句话：也许意味着股市过去涨得太高了。 巴菲特没有恐慌地四处打听消息，也没有恐慌地抛售股票，面对大跌，面对自己的财富大幅缩水，面对他持有的重仓股大幅暴跌，他非常平静。</p><p>这一年，在白宫宴会上，巴菲特遇到了可口可乐公司的总裁、奥马哈的老乡基奥，基奥建议巴菲特放弃<a href=\"https://laohu8.com/S/PEP\">百事可乐</a>，去尝尝可口可乐新品樱桃可乐。 巴菲特尝了之后感觉不错，从此改喝可口可乐。</p><p>但巴菲特并没有立即买可口可乐，而是一直等到第二年秋天才开始大手笔买入。</p><p>《巴菲特传》这么记录巴菲特买入可口可乐的过程： 1988年秋天，可口可乐公司突然发觉有人在大单买入它的股票，当时公司董事长郭思达和总裁基奥都感到很惊奇，因为这个时候可乐的股价从股市崩盘前的最高点已经下跌了25%，但是有一位神秘来客却在大量建仓。</p><p>当基奥突然发觉是中西部的某位经纪人在买的时候，他突然想起了自己过去的邻居，他赶紧给巴菲特打了一个电话，问他是不是在大单买入可口可乐的股票? 巴菲特回答说，没错，是我。 巴菲特请基奥在自己公布持股之前，不要说出去，同时，巴菲特还在不断买进建仓。</p><p>到了第二年春天，伯克希尔哈撒韦已经买下了可口可乐价值10.2亿美元的股票，占可乐总股本的7%。 仅仅过了三年之后，巴菲特在可口可乐的投资涨到了差不多37.5亿美元。 巴菲特在伯克希尔1991年年报中高兴地说：“三年前，当我们大笔买入可口可乐股票的时候，伯克希尔公司的净值大约是34亿美元，但现在，光是我们持有的可口可乐股票市值就超过这个数字。” 1994年，巴菲特继续增持可口可乐，总投资达到12.99亿美元。之后持股一直稳定不变。 1997年底，巴菲特持有可口可乐股票市值上涨到133亿美元，不到10年赚了10倍，仅仅一只股票就为巴菲特赚取了100亿美元。 这是巴菲特最传奇、最成功的股票投资案例。</p><p><b>科网股泡沫：跌幅达到50%以上</b></p><p><b>一口气完成八件购并案</b></p><p>20世纪90年代末，美国出现了科网股泡沫，由于市场热捧新经济概念股票，那些非新经济概念的公司股票遭到市场抛弃， 巴菲特坚持不买科网股票，伯克希尔·哈撒韦股价从每股80000多美元跌至每股40000美元左右，跌幅达到50%以上。</p><p>1999年夏天，《时代》周刊公然在封面羞辱巴菲特：“沃伦，究竟哪儿出了问题?” 沃伦-巴菲特是网络股最大的看空者之一，但是事实似乎证明他这次真的看错了。从1999年下半年开始，网络股好像成了唯一的热门股。 可口可乐?听起来似乎是上上个世纪的名词了。</p><p>也就是这一年，巴菲特发表了著名的太阳谷演讲。</p><p>“关于投资，只存在两个真正的问题： 一是你想得到多少回报， 二是你想什么时间得到回报。 伊索称不上是一位金融家，但是他说过‘一鸟在手胜过双鸟在林’。不过，他并没有提到时间。”</p><p>巴菲特将伊索和大牛市联系到了一起，而他认为这个牛市纯属瞎闹。利润的增长远远低于前期，但林子里的鸟却变得昂贵，因为利率处于低水平。 在如此低的利率水平，想持有现金的人数在减少。因此，投资者正在向林中鸟支付闻所未闻的价格。</p><p>“只有三种手段能够保证股票市场以每年10%的幅度上升。”巴菲特说， “一是利率下跌并保持在历史低位上; 二是经济增长的大部分成果都回馈给了投资者，而非雇员、政府以及其它; 或者整个经济体的增长速度超过以往。”但巴菲特把这三个假设都称之为“异想天开”。</p><p>巴菲特讲了一个石油探勘者的故事： “一个石油勘探者死后进了天堂，圣彼得对他说：‘你符合所有的条件，但这里人以群分，石油勘探者的居住区已经满了，我没有地方提供给你。’商人问：‘您不介意我说五个字吧’。 ‘可以。’于是商人把手拢在嘴边，大声说：‘地狱里有油!’ 所有的石油勘探者都直往下冲，地方被腾空了。 圣彼得说好吧，现在这块地方全都是你的了。商人停了一会儿，说：‘哦，不了，我还是跟着他们去地狱吧，毕竟空穴不来风。’” “人们就是这样来感知股票的。人们很容易相信流言非虚。”</p><p>听众明白了巴菲特的话中之意——他们就跟石油勘探商一样没脑子，听信传言，跑到地狱去找石油。 巴菲特的话锋一转，回到林中鸟。以之结束了演讲。他说，根本就不存在新模式。股票市场的最终价格只反映出经济的产出。</p><p>虽然巴菲特做了这场经典演讲，然而，市场先生不给面子，科技股依然一片繁荣，1999 年标普500 指数上涨 21%，纳斯达克大涨 66%。 对应的，伯克希尔每股市值下跌了近20%，创下自 1990 年以来第二差业绩。 伯克希尔股价下跌，让巴菲特遭到分析师和媒体的口诛笔伐。</p><p>但反转来得很快，2000 年3 月，互联网泡沫开始破裂崩盘，直至 2001 年全面消退。 在2000年致股东的信中，巴菲特说，去年我们一口气完成八件购并案; 其中有两件从1999年就开始谈，这些案子的金额总计高达80亿美元，所有资金完全依靠自有资金支付，没有举债一分钱。</p><p><b>2008年金融危机：跌幅达到56%</b></p><p><b>我正在买入美国</b></p><p>2008年美国爆发金融危机，伯克希尔·哈撒韦股价从2007年12月每股99800美元跌到2009年7月15日的每股44820美元，跌幅达到56%。 当市场一片悲观时，巴菲特于2008 年 10 月在《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》发表了那篇著名的文章：《我在买入美国》。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa1bf9d2014404fb4069cee47a5599d2\" tg-width=\"681\" tg-height=\"333\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>他在文中再次重复了那句经典的“在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪”。</p><p>在文章中，巴菲特直接下结论：“未来10 年，持有股票的投资收益率几乎可以肯定会高于持有现金，而且可能会高出很多。 那些现在手里紧紧握住现金的投资者是在打赌，他们能够十分高效地确定自己从现金转向股票的有利时机。 他们在等待能让他们感觉良好的好消息，但是他们忘了冰球明星Wayne Gretzky的忠告： ‘我总是滑向冰球将要去的地方，而不是冰球现在所在的地方。’”</p><p>“我不想对股市发表什么看法，我要再次强调，我连股市未来短期是涨是跌都根本不知道。我将会遵循一家开在空空荡荡的银行大楼里的餐馆打出的广告上的建议： ‘你的钱放在哪里，你的嘴就放在哪里。’ 今天，我的钱和我的嘴都放在股票上。”</p><p>在这篇文章发表前的一个月间，巴菲特先后出手6次，大量买入<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>(GS.US)、<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>(01211)、通用电器、星座能源、日本汽车厂商Tungaloy等公司股份，伯克希尔持股的<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>(WFC.US)又以 151亿美元收购美联银行。</p><p>在这篇文章发表 5 个月后，美股触底反弹，迎来了长达十年的牛市。 于是当2008年次贷危机过后，人们惊讶地发现，巴菲特从这次危机中赚取了超100亿美元，回报率40%，远超同期美国政府救助陷入困境的企业所获得的12%收益。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9beffeecb928009bf6287e307899ffe3","relate_stocks":{"BRK.A":"伯克希尔","BRK.B":"伯克希尔B"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1116257133","content_text":"进入牛年以来，市场连连调整，前后对比下来异常惨烈。年前，我们在各大平台看见的是这样的热门搜索话题：年后，在微博搜索基金是这样的：实际上，股市大幅回调从不少见，即便是巴菲特执掌的伯克希尔(BRK.US)，历史上也经历过几次大规模的净值回撤。第一次：20世纪70年代开始，美国股市出现了整体性的大幅下跌，伯克希尔·哈撒韦股价从1973年的每股90多美元跌到1975年10月的每股40美元左右，跌幅达到56%。第二次：1987年发生全球性股灾，伯克希尔·哈撒韦股价从每股4000美元迅速跌到每股3000美元，跌幅达到25%。第三次：1990年海湾战争爆发，伯克希尔·哈撒韦股价从每股8900美元跌到每股5500美元，跌幅达到38.2%。第四次：20世纪90年代末，美国出现了科网股泡沫，由于市场热捧新经济概念股票，那些非新经济概念的公司股票遭到市场抛弃，伯克希尔·哈撒韦股价从每股80000多美元跌至每股40000美元左右，跌幅达到50%以上。第五次：2008年美国爆发金融危机，伯克希尔·哈撒韦股价从2007年12月每股99800美元跌到2009年7月15日的每股44820美元，跌幅达到56%。但，这些都没有影响到伯克希尔后续的辉煌。 在2020年的股东会上，巴菲特说，“我在历史上经历过三次、伯克希尔股票的价格下跌了50%、三次。如果你是借钱买的股票，那你就会被清零了。这三次下跌发生的时候，伯克希尔本身并没有任何问题。 但如果你看了股票的价格，你会认为你必须采取行动了，因为它总会有这样或那样的原因。”巴菲特劝投资者，不用尝试抄底，没人能帮你选股票，要做好可能跌50%甚至更多的准备，能够适应这种情况、坦然自若，才适合入市。 在他看来，有些人并不是很在意或者敏感，但有些人比其他人更容易感到恐惧。 如果你不能从心理上处理好它，那么你真的不应该持有股票，因为你会在错误的时间买卖。伯克希尔历史上大幅回撤的这几次，巴菲特是如何应对的? 重新回顾巴菲特当年在市场极端情况下说出来的那些经典之语，以及他当初的实际操作，对于正在经历一场回调的我们，或许会有一些安慰和启发。1973~1975年：跌幅56%我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国，投资的时候到了20世纪70年代开始，美国股市出现了整体性的大幅下跌，伯克希尔·哈撒韦股价从1973年的每股90多美元跌到1975年10月的每股40美元左右，跌幅达到56%。在那之前，也就是1972年，美国股市刚刚经历了一个大牛市，股价大幅上涨，市场全部在追捧“漂亮50股”，如施乐(XRX.US)、柯达(KODK.US)、宝丽来、雅芳(AVP.US)和得克萨斯仪器等等。 投资者普遍认为这些股票是“安全的”，而且是在任何价位都是安全的。 由于大家疯狂追捧买入，1972年这50只股票的平均市盈率上涨到天文数字般的80倍。当时的巴菲特，认为伯克希尔公司无法买到股价合理的股票，为此非常苦恼：“我觉得我就像一个过度好色的小伙子来到了一个荒凉的岛上。”到了1973年，“漂亮50股”的股价大幅下跌，道琼斯指数也不断回落，市场摇摇欲坠。那些1969年上市的公司眼睁睁地看着自己的股票市值跌了一半。 等到1974年，美国股市已经处于很低的价位，几乎每个公司的市盈率都是个位数，这是华尔街少有的时期：美国企业正在被抛弃，没有人想再继续持有股票，每个人都在抛售股票。在这期间，伯克希尔自己的股价也经历了惨烈的下跌。 面对回撤，巴菲特和之前完全相反。 1974年10月初道琼斯指数从1000点狂跌到580点，在市场一片悲观声中，巴菲特在接受《福布斯》的记者访问时说： “我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国。投资的时候到了。”巴菲特历史上著名的投资案例，华盛顿邮报，就发生在那一段时间。 1973年，巴菲特斥资1,000万美元，以每股 5.63 元买下华盛顿邮报的股票，在巴菲特看来，这是一个不可思议的价格，不到当时内含价值四分之一。 虽然在随后的两年时间里，市场继续下跌，连带华盛顿邮报股价继续下行，但巴菲特并不在意，他在股东信里说： “1973 到 1974 年间华盛顿邮报表现依旧良好使得内在价值持续增加，尽管如此我们在该公司的持股市值却由原始成本的一千多万减少25%变成八百万美元， 本来我们觉得已经够便宜的东西，没想到在一年之后，市场又将它的标价又向下调整两成的地步。” 巴菲特在买入时，认为华盛顿邮报价格不到当时内含价值四分之一，而事后证明，这笔投资远远不止 4 倍的涨幅。1987年股灾：跌幅25%次年买入可口可乐(KO.US)1987年发生全球性股灾，伯克希尔·哈撒韦股价从每股4000美元迅速跌到每股3000美元，跌幅达到25%。据当时美国媒体体报道，在暴跌那一刻，巴菲特可能是整个美国唯一没有时时关注正在崩溃的股市的人。 巴菲特的办公室里根本没有电脑，也没有股市行情机，他根本不看股市行情。 整整一天，他和往常一样安安静静呆在办公室里，打电话，看报纸，看上市公司的年报。过了两天，有记者问巴菲特：这次股灾崩盘，意味着什么? 巴菲特的回答只有一句话：也许意味着股市过去涨得太高了。 巴菲特没有恐慌地四处打听消息，也没有恐慌地抛售股票，面对大跌，面对自己的财富大幅缩水，面对他持有的重仓股大幅暴跌，他非常平静。这一年，在白宫宴会上，巴菲特遇到了可口可乐公司的总裁、奥马哈的老乡基奥，基奥建议巴菲特放弃百事可乐，去尝尝可口可乐新品樱桃可乐。 巴菲特尝了之后感觉不错，从此改喝可口可乐。但巴菲特并没有立即买可口可乐，而是一直等到第二年秋天才开始大手笔买入。《巴菲特传》这么记录巴菲特买入可口可乐的过程： 1988年秋天，可口可乐公司突然发觉有人在大单买入它的股票，当时公司董事长郭思达和总裁基奥都感到很惊奇，因为这个时候可乐的股价从股市崩盘前的最高点已经下跌了25%，但是有一位神秘来客却在大量建仓。当基奥突然发觉是中西部的某位经纪人在买的时候，他突然想起了自己过去的邻居，他赶紧给巴菲特打了一个电话，问他是不是在大单买入可口可乐的股票? 巴菲特回答说，没错，是我。 巴菲特请基奥在自己公布持股之前，不要说出去，同时，巴菲特还在不断买进建仓。到了第二年春天，伯克希尔哈撒韦已经买下了可口可乐价值10.2亿美元的股票，占可乐总股本的7%。 仅仅过了三年之后，巴菲特在可口可乐的投资涨到了差不多37.5亿美元。 巴菲特在伯克希尔1991年年报中高兴地说：“三年前，当我们大笔买入可口可乐股票的时候，伯克希尔公司的净值大约是34亿美元，但现在，光是我们持有的可口可乐股票市值就超过这个数字。” 1994年，巴菲特继续增持可口可乐，总投资达到12.99亿美元。之后持股一直稳定不变。 1997年底，巴菲特持有可口可乐股票市值上涨到133亿美元，不到10年赚了10倍，仅仅一只股票就为巴菲特赚取了100亿美元。 这是巴菲特最传奇、最成功的股票投资案例。科网股泡沫：跌幅达到50%以上一口气完成八件购并案20世纪90年代末，美国出现了科网股泡沫，由于市场热捧新经济概念股票，那些非新经济概念的公司股票遭到市场抛弃， 巴菲特坚持不买科网股票，伯克希尔·哈撒韦股价从每股80000多美元跌至每股40000美元左右，跌幅达到50%以上。1999年夏天，《时代》周刊公然在封面羞辱巴菲特：“沃伦，究竟哪儿出了问题?” 沃伦-巴菲特是网络股最大的看空者之一，但是事实似乎证明他这次真的看错了。从1999年下半年开始，网络股好像成了唯一的热门股。 可口可乐?听起来似乎是上上个世纪的名词了。也就是这一年，巴菲特发表了著名的太阳谷演讲。“关于投资，只存在两个真正的问题： 一是你想得到多少回报， 二是你想什么时间得到回报。 伊索称不上是一位金融家，但是他说过‘一鸟在手胜过双鸟在林’。不过，他并没有提到时间。”巴菲特将伊索和大牛市联系到了一起，而他认为这个牛市纯属瞎闹。利润的增长远远低于前期，但林子里的鸟却变得昂贵，因为利率处于低水平。 在如此低的利率水平，想持有现金的人数在减少。因此，投资者正在向林中鸟支付闻所未闻的价格。“只有三种手段能够保证股票市场以每年10%的幅度上升。”巴菲特说， “一是利率下跌并保持在历史低位上; 二是经济增长的大部分成果都回馈给了投资者，而非雇员、政府以及其它; 或者整个经济体的增长速度超过以往。”但巴菲特把这三个假设都称之为“异想天开”。巴菲特讲了一个石油探勘者的故事： “一个石油勘探者死后进了天堂，圣彼得对他说：‘你符合所有的条件，但这里人以群分，石油勘探者的居住区已经满了，我没有地方提供给你。’商人问：‘您不介意我说五个字吧’。 ‘可以。’于是商人把手拢在嘴边，大声说：‘地狱里有油!’ 所有的石油勘探者都直往下冲，地方被腾空了。 圣彼得说好吧，现在这块地方全都是你的了。商人停了一会儿，说：‘哦，不了，我还是跟着他们去地狱吧，毕竟空穴不来风。’” “人们就是这样来感知股票的。人们很容易相信流言非虚。”听众明白了巴菲特的话中之意——他们就跟石油勘探商一样没脑子，听信传言，跑到地狱去找石油。 巴菲特的话锋一转，回到林中鸟。以之结束了演讲。他说，根本就不存在新模式。股票市场的最终价格只反映出经济的产出。虽然巴菲特做了这场经典演讲，然而，市场先生不给面子，科技股依然一片繁荣，1999 年标普500 指数上涨 21%，纳斯达克大涨 66%。 对应的，伯克希尔每股市值下跌了近20%，创下自 1990 年以来第二差业绩。 伯克希尔股价下跌，让巴菲特遭到分析师和媒体的口诛笔伐。但反转来得很快，2000 年3 月，互联网泡沫开始破裂崩盘，直至 2001 年全面消退。 在2000年致股东的信中，巴菲特说，去年我们一口气完成八件购并案; 其中有两件从1999年就开始谈，这些案子的金额总计高达80亿美元，所有资金完全依靠自有资金支付，没有举债一分钱。2008年金融危机：跌幅达到56%我正在买入美国2008年美国爆发金融危机，伯克希尔·哈撒韦股价从2007年12月每股99800美元跌到2009年7月15日的每股44820美元，跌幅达到56%。 当市场一片悲观时，巴菲特于2008 年 10 月在《纽约时报》发表了那篇著名的文章：《我在买入美国》。他在文中再次重复了那句经典的“在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪”。在文章中，巴菲特直接下结论：“未来10 年，持有股票的投资收益率几乎可以肯定会高于持有现金，而且可能会高出很多。 那些现在手里紧紧握住现金的投资者是在打赌，他们能够十分高效地确定自己从现金转向股票的有利时机。 他们在等待能让他们感觉良好的好消息，但是他们忘了冰球明星Wayne Gretzky的忠告： ‘我总是滑向冰球将要去的地方，而不是冰球现在所在的地方。’”“我不想对股市发表什么看法，我要再次强调，我连股市未来短期是涨是跌都根本不知道。我将会遵循一家开在空空荡荡的银行大楼里的餐馆打出的广告上的建议： ‘你的钱放在哪里，你的嘴就放在哪里。’ 今天，我的钱和我的嘴都放在股票上。”在这篇文章发表前的一个月间，巴菲特先后出手6次，大量买入高盛(GS.US)、比亚迪(01211)、通用电器、星座能源、日本汽车厂商Tungaloy等公司股份，伯克希尔持股的富国银行(WFC.US)又以 151亿美元收购美联银行。在这篇文章发表 5 个月后，美股触底反弹，迎来了长达十年的牛市。 于是当2008年次贷危机过后，人们惊讶地发现，巴菲特从这次危机中赚取了超100亿美元，回报率40%，远超同期美国政府救助陷入困境的企业所获得的12%收益。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":189,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":383481241,"gmtCreate":1612887055783,"gmtModify":1703766531882,"author":{"id":"3572515777280837","authorId":"3572515777280837","name":"大熊猫基地","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a6ad5e257d6989bec56c18c74fdc27ee","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3572515777280837","authorIdStr":"3572515777280837"},"themes":[],"htmlText":"说的都对","listText":"说的都对","text":"说的都对","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/383481241","repostId":"1141106433","repostType":4,"repost":{"id":"1141106433","kind":"news","pubTimestamp":1612796496,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1141106433?lang=&edition=full","pubTime":"2021-02-08 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<b>个人收入增幅为20年以来最大</b>。</blockquote><blockquote>CARES法案 <b>增加了数万亿美元的财政刺激。这有多大？</b>在2020年的三个月里，我们 <b>增加的赤字超过了过去5次衰退</b>(1973年、1975年、1982年、90年代初、互联网泡沫破裂和全球金融危机) <b>的总和</b>。美联储在6周内购买的国债超过了伯南克/耶伦执政10年来购买的国债。</blockquote><blockquote>由于美联储的货币政策，在危机爆发前，企业借款已经从6万亿美元增加到10万亿美元，而在经济衰退时，企业借款几乎总是会减少，但今年企业借款增加了4000亿美元。作为对比，全球金融危机期间企业借款减少了5000亿美元。</blockquote><p>把美国的政策放在全球背景下，更是令人吃惊，Druckenmiller指出：</p><blockquote>2018年以来，美国M2比名义GDP增长了25%，也就是流动性增加25%。在中国，M2与名义GDP之比与3年前持平。因此，中国没有从他们的未来那里透支任何东西，我们有大量的流动性投入，坦率地说，投资却很少，主要是转移支付和美联储刺激。我们对病毒做了可怕的处理，而中国和整个亚洲基本上都战胜了病毒。</blockquote><p><b>02、做空美债、美元，做多商品</b></p><p>在访谈中，Pasquariello问及，如果只能选择一项明年能提供最好机会的资产，Druckenmiller会选什么？</p><p>Druckenmiller表示，这不是他玩游戏的方式。他认为，目前最主要的投资主题是通胀相对于政策制定者的想法。但由于政策制定者的反应可能会根据疫苗效果的不同而有所不同，因此最好是有一个投资矩阵。</p><p>Druckenmiller透露了他的部分持仓：</p><blockquote>为了应对通货再膨胀， <b>做空长期美债</b>。</blockquote><blockquote><b>在大宗商品领域拥有大量头寸</b>。因为美联储试图压低利率的时间越长，在大宗商品领域的胜券就越多。</blockquote><blockquote><b>做空美元</b>。由于美国政策与亚洲政策的反差，所以“非常非常”看空美元。</blockquote><p><b>03、成长股面临挑战，大型科技股还能再涨</b></p><p>Pasquariello问及Druckenmiller对股票的看法，尤其是对科技股的看法，包括大型科技股、云计算公司和一些小型成长股。</p><p>对于成长股，Druckenmiller的看法较为谨慎，他认为，从估值和债券市场的情况来看，<b>未来5年成长型股票将处于一个非常、非常充满挑战的环境中</b>：</p><blockquote>如果美国几年后出现4-5%的通胀，债券收益率急剧上升，从历史上看，成长型股票相对于其他股票来说是非常负面的。</blockquote><blockquote>另一方面，与2000年的比较是荒谬的。荒谬的原因，当时我们有一个双重打击，不仅处于高估值的狂热之中，而且收益也即将结束，因为那些公司当时快速增长都是由于在建互联网本身，随着互联网建设完成，就无法继续产生收益。</blockquote><p><b>对于那些已经发展成熟的大型科技股，Druckenmiller依然乐观</b>：</p><blockquote>过去2-3个月里，在科技领域，<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>一直表现不佳。但它们并没有被高估，如果美联储继续在友好方面挑战极限，我并不担心这些股票，事实上，它们可能会继续上涨。</blockquote><p><b>04、亚洲已经走出疫情，成为大赢家</b></p><p>Druckenmiller十分看好亚洲投资前景，同时持有中国、日本和韩国资产。</p><p>今年以来这些地区开局良好，Druckenmiller指出，在美国拼命透支未来的时候，亚洲已经走出疫情，成为大赢家：</p><blockquote>在科技领域，随着<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>缴械投降，亚洲拥有了代工和内存，在<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>领域也领先。我认为未来5年亚洲看起来比美国好多了, 因为在某种程度上，美国必须为生产力，更高的工资，以及更贬值的美元付出代价。</blockquote><blockquote><b>长期来看，亚洲的表现将优于美国，尤其是外汇市场。今年中国的净投资刚刚超过美国</b>，这只是一种趋势的开始，而不是结束。</blockquote><p><b>05、看不懂比特币，但还是买了</b></p><p>对于卷土重来的比特币，Pasquariello自然不会错过Druckenmiller对它的看法。</p><p>当被问及，比特币是所有资产泡沫之母还是某种更真实更持久的东西时，Druckenmiller回答道，或许两者都是。</p><p>Druckenmiller表达了他对比特币的困惑：</p><blockquote>比特币已经存在有13年了，尤其是年轻的千禧一代，看待它就如同我看待黄金的方式。但我怀疑比特币是否会成为一种价值储存手段，因为如果作为货币，它存在各种各样的问题，比如消耗大量能源，波动性大等。</blockquote><p>Druckenmiller坦诚地承认，他不明白比特币，也不是很相信比特币，但他确实也买了一些，而且买了以后，涨了很多。</p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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Pasquariello的一场精彩对话中，对眼下的市场情况作出了如下表述。几十年来，Druckenmiller被认为是全球最成功的宏观对冲基金经理之一。30年里，他创造了年均复合增长率30%的业绩，并且保持着投资生涯无负收益年份的记录。...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/VvcsLNvJgK1tllcMnVBkTA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5d1fe578ee46cbe0d24c33435ff25ae5","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/VvcsLNvJgK1tllcMnVBkTA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/cc96873d3d23ee6ac10685520df9c100","article_id":"1141106433","content_text":"“这是我见过的最狂野的市场！”近日，有“华尔街天才”之称的Stanley Druckenmiller，在与高盛对冲基金业务全球负责人Tony Pasquariello的一场精彩对话中，对眼下的市场情况作出了如下表述。几十年来，Druckenmiller被认为是全球最成功的宏观对冲基金经理之一。30年里，他创造了年均复合增长率30%的业绩，并且保持着投资生涯无负收益年份的记录。Druckenmiller曾是索罗斯的“亲密战友”。1988年受索罗斯邀请，Druckenmiller正式进入量子基金公司。1992年，Druckenmiller准确预测英镑对德国马克汇率将下跌。当时他帮助索罗斯“狙击英镑”，在与英国央行的较量中大获全胜。2010年，Druckenmiller突然宣布退休，结束30年金融战场的“戎马生涯”，此后就鲜少露面，极少公开表态投资观点。而在这次与高盛的罕见对话中，分享了他关于宏观投资、大类资产、比特币的最新观点。华尔街见闻摘写了访谈中部分重点内容：01、“奇怪的环境”Druckenmiller首先介绍了眼下投资的大环境，并用了一个形容词——”奇怪”：我们所经历的 经济衰退是二战以来平均水平的5倍，但发生在25%的时间里。更奇怪的是，这一年里有1100万人失业，但由于大规模的政策支持，我们的 个人收入增幅为20年以来最大。CARES法案 增加了数万亿美元的财政刺激。这有多大？在2020年的三个月里，我们 增加的赤字超过了过去5次衰退(1973年、1975年、1982年、90年代初、互联网泡沫破裂和全球金融危机) 的总和。美联储在6周内购买的国债超过了伯南克/耶伦执政10年来购买的国债。由于美联储的货币政策，在危机爆发前，企业借款已经从6万亿美元增加到10万亿美元，而在经济衰退时，企业借款几乎总是会减少，但今年企业借款增加了4000亿美元。作为对比，全球金融危机期间企业借款减少了5000亿美元。把美国的政策放在全球背景下，更是令人吃惊，Druckenmiller指出：2018年以来，美国M2比名义GDP增长了25%，也就是流动性增加25%。在中国，M2与名义GDP之比与3年前持平。因此，中国没有从他们的未来那里透支任何东西，我们有大量的流动性投入，坦率地说，投资却很少，主要是转移支付和美联储刺激。我们对病毒做了可怕的处理，而中国和整个亚洲基本上都战胜了病毒。02、做空美债、美元，做多商品在访谈中，Pasquariello问及，如果只能选择一项明年能提供最好机会的资产，Druckenmiller会选什么？Druckenmiller表示，这不是他玩游戏的方式。他认为，目前最主要的投资主题是通胀相对于政策制定者的想法。但由于政策制定者的反应可能会根据疫苗效果的不同而有所不同，因此最好是有一个投资矩阵。Druckenmiller透露了他的部分持仓：为了应对通货再膨胀， 做空长期美债。在大宗商品领域拥有大量头寸。因为美联储试图压低利率的时间越长，在大宗商品领域的胜券就越多。做空美元。由于美国政策与亚洲政策的反差，所以“非常非常”看空美元。03、成长股面临挑战，大型科技股还能再涨Pasquariello问及Druckenmiller对股票的看法，尤其是对科技股的看法，包括大型科技股、云计算公司和一些小型成长股。对于成长股，Druckenmiller的看法较为谨慎，他认为，从估值和债券市场的情况来看，未来5年成长型股票将处于一个非常、非常充满挑战的环境中：如果美国几年后出现4-5%的通胀，债券收益率急剧上升，从历史上看，成长型股票相对于其他股票来说是非常负面的。另一方面，与2000年的比较是荒谬的。荒谬的原因，当时我们有一个双重打击，不仅处于高估值的狂热之中，而且收益也即将结束，因为那些公司当时快速增长都是由于在建互联网本身，随着互联网建设完成，就无法继续产生收益。对于那些已经发展成熟的大型科技股，Druckenmiller依然乐观：过去2-3个月里，在科技领域，亚马逊和微软一直表现不佳。但它们并没有被高估，如果美联储继续在友好方面挑战极限，我并不担心这些股票，事实上，它们可能会继续上涨。04、亚洲已经走出疫情，成为大赢家Druckenmiller十分看好亚洲投资前景，同时持有中国、日本和韩国资产。今年以来这些地区开局良好，Druckenmiller指出，在美国拼命透支未来的时候，亚洲已经走出疫情，成为大赢家：在科技领域，随着英特尔缴械投降，亚洲拥有了代工和内存，在机器人领域也领先。我认为未来5年亚洲看起来比美国好多了, 因为在某种程度上，美国必须为生产力，更高的工资，以及更贬值的美元付出代价。长期来看，亚洲的表现将优于美国，尤其是外汇市场。今年中国的净投资刚刚超过美国，这只是一种趋势的开始，而不是结束。05、看不懂比特币，但还是买了对于卷土重来的比特币，Pasquariello自然不会错过Druckenmiller对它的看法。当被问及，比特币是所有资产泡沫之母还是某种更真实更持久的东西时，Druckenmiller回答道，或许两者都是。Druckenmiller表达了他对比特币的困惑：比特币已经存在有13年了，尤其是年轻的千禧一代，看待它就如同我看待黄金的方式。但我怀疑比特币是否会成为一种价值储存手段，因为如果作为货币，它存在各种各样的问题，比如消耗大量能源，波动性大等。Druckenmiller坦诚地承认，他不明白比特币，也不是很相信比特币，但他确实也买了一些，而且买了以后，涨了很多。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":514,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}