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股神退位？巴菲特发股东信安排“遗嘱”，称有合适接班人
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阿根廷推开了地狱之门
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2023-07-11
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Buffett Foundation、Sherwood Foundation和NoVo Foundation。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，去年这个时候，巴菲特向上述慈善机构捐赠了价值7.59亿美元的伯克希尔股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">自2006年以来，他已将一半以上的伯克希尔股票捐赠给了家族慈善机构和Bill & Melinda Gates Foundation。这些捐款在当时总计接近520亿美元，其中Bill & Melinda Gates Foundation收到了390多亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，巴菲特还罕见地给股东们发了一封信，坚称他死后将把99%以上的财富捐给慈善机构，并且伯克希尔本身将处于良好的管理之下。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>股东信如下：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">上面列出的捐赠项目与去年感恩节时的捐赠项目一致。它们补充了我在2006年做出的某些终身承诺，这些承诺将一直持续到我去世(93岁的我感觉很好，但我充分意识到我在打加时赛)。2006年的承诺可在berkshirehathaway.com网站上查阅，其中包括各种条件，接受认捐者必须满足所有条件。</p><p style=\"text-align: justify;\">我的三个孩子，我很难相信他们现在都已经65岁到70岁了。多年来，他们的基金会一直在分发大笔捐款，有时是分给同一个受赠者。不过，通常情况下，他们三人会走上不同的道路。</p><p style=\"text-align: justify;\">我和我的孩子们都有一个共同的信念，那就是家族继承虽然在包括美国在内的许多国家都是合法和普遍的，但却并不值得追求。此外，我们有很多机会观察到，富有并不能使你变得明智或邪恶。我们也认同，资本主义——不管它有什么弱点，包括它在某种程度上肆无忌惮的地给其公民带来财富和政治影响力的巨大差距——已经创造了奇迹，并将继续创造奇迹。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国是这一信念的最佳例证，我们四个人都感到幸运的是，我们出生在美国。</p><p style=\"text-align: justify;\">我的三个孩子是我目前遗嘱的执行人，也是慈善信托的指定受托人，根据遗嘱的规定，他们将获得我99%以上的财富。2006年，他们还没有完全准备好承担这一艰巨的责任，但现在他们已经准备好了。</p><p style=\"text-align: justify;\">在管理遗嘱信托时，三人必须一致行动。由于死亡的随机性，必须始终指定继承人。信托的章程将很宽泛。有关慈善的法律会不时地发生变化，明智的受托人比早已去世的人写的任何规定都更好。无论规则是什么——规则是必要的——私人慈善在美国将永远占有重要地位。</p><p style=\"text-align: justify;\">该遗嘱信托基金将在十年左右后自行清算，并以精简的人员运作。它将尽可能由伯克希尔公司的股份提供资金。伯克希尔公司是世界上最大和最多元化的公司之一，不可避免地会遇到判断和行为上的人为错误。这些错误在所有大型组织中都会发生，无论是公共组织还是私营组织。但在伯克希尔，这些错误不太可能很严重，而且会得到承认和纠正。我们有合适的首席执行官来接替我，也有合适的董事会，两者都缺一不可。</p><p style=\"text-align: justify;\">短期内，伯克希尔的多元化特征和为股东创造长期的价值投资理念基于我现有的股票组合得以显现，然而，不久之后，伯克希尔将赢得它应得的声誉。无论是政府、慈善机构还是营利性机构，所有类型的大型机构都可能发生衰败。但这并非不可避免。伯克希尔的优势在于，它已经建立起来，经久不衰。</p><p style=\"text-align: justify;\">我死后，我的资产处置将是公开透明的——没有“富有想象力的”信托或外国实体来逃避公众监督，而是一份简单的遗嘱，可在道格拉斯县法院查阅。<br/>在感恩节来临之际，我有很多要感恩。对于伯克希尔公司的所有合伙人，我祝愿你们和你们的家人健康幸福。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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Buffett Foundation、Sherwood Foundation和NoVo Foundation。值得一提的是，去年这个时候，巴菲特向上述慈善机构捐赠了价值7.59亿美元的伯克希尔股票。自2006年以来，他已将一半以上的伯克希尔股票捐赠给了家族慈善机构和Bill & Melinda Gates Foundation。这些捐款在当时总计接近520亿美元，其中Bill & Melinda Gates 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21:26","market":"us","language":"zh","title":"阿根廷推开了地狱之门","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2384559315","media":"格隆汇","summary":"双手奉上命根子","content":"<html><head></head><body><p style=\"text-align: start;\">11月20日，美股阿根廷概念股集体暴涨。<a href=\"https://laohu8.com/S/YPF\">阿根廷YPF</a>涨40%，<a href=\"https://laohu8.com/S/TEO\">阿根廷电信</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TGS\">TGS</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/EDN\">恩普雷萨电力</a>涨超20%。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa0dd8415dda4b8d953f1a92a7710dae\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">消息面上，当地时间11月19日，阿根廷举行第二轮总统选举。根据官方宣布的最终计票结果，有“阿根廷特朗普”之称的极右翼选举联盟“自由前进党”候选人、国会众议员哈维尔·米莱以55.95%的得票率，当选阿根廷新一任总统。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2a0bd0aeeecb83d7de4f8eed509d0d2\" title=\"\" tg-width=\"904\" tg-height=\"531\"/></p><p>就在刚刚，阿根廷双手奉上了自己的命根子……</p><p>当地时间11月19日，人称“阿根廷特朗普”、极右翼“自由前进党”候选人哈维尔·米莱，以55.95%的得票率，正式当选阿根廷新任总统。</p><p>这位老哥，曾担任足球队守门员、摇滚乐队主唱、演员、脱口秀和电视节目主持人、经济学家、大学教授、还在汇丰银行工作过。</p><p>直到2021年，才当上国会议员。</p><p>泽连斯基在他面前，都黯然失色！</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72258581850814f4cdebddce3c8b722d\" title=\"\" tg-width=\"727\" tg-height=\"392\"/></p><p>这样一个政治素人，凭什么成了黑马？</p><p>凭他那迷人的发型，更凭颠覆性的竞选纲领：</p><ol start=\"1\" style=\"list-style-type: decimal;\"><li><p><em>废除央行，以美元为官方货币，取消外汇管制，资金自由流动。</em></p></li><li><p><em>国有资产全部私有化，包括养老、医疗、教育甚至监狱。</em></p></li><li><p><em>把25个部委包括教育部和卫生部裁撤剩下8个，把所有的政府监管部门全部撤销。</em></p></li><li><p><em>停止部分公共服务支出，取消大部分税收。</em></p></li><li><p><em>允许<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>持枪、开放武器销售。</em></p></li><li><p><em>卖淫合法化、毒品合法化、器官交易合法化，自己的身体自己做主。</em></p></li><li><p><em>与第一第二贸易国巴西和中国断绝往来，高调反华！承诺会将中国赶出南美市场。</em></p></li><li><p><em>废除劳动法、裁撤劳动监察部门。</em></p></li><li><p><em>放弃与英国有争议的马岛，把它送给英国。</em></p></li></ol><p>放在其他任何地方，米莱的这番言论，妥妥的叛国！</p><p>但在阿根廷，却有56%的人支持他。</p><p>为啥？反正都烂透了，大不了推倒重来。</p><p>爱谁谁吧！</p><p>大选结果出来的第一时间，远在美国的川普立刻对这位“类己”的小老弟祝贺：</p><p><strong>让阿根廷再次伟大！</strong></p><p>继埃尔多安经济学后，新生的“米莱经济学”，正冉冉升起。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed045bb70ebcf14e5d8d09c5d47d5294\" title=\"\" tg-width=\"900\" tg-height=\"303\"/></p><p><strong>01、经济史上的奇葩</strong></p><p>1971年的诺贝尔经济学奖得主库兹涅兹，曾说：<strong>世界上有4种国家，发达国家、发展中国家、日本和阿根廷。</strong></p><p>日本是个奇迹。</p><p>连续打了两次世界大战，却能迅速从废墟中崛起，成为最发达国家之一。</p><p>阿根廷也是个奇迹，不过是反向的。</p><p>不同于极度缺乏资源的日本，阿根廷可以说是开挂的存在。</p><p>甚至“阿根廷”这个词，就是白银的意思，自古被土著成为白银圣地。</p><p>土地面积大就算了，还都是好地方，河流密布、土地肥沃、水草丰茂、气候宜人。</p><p>所以从19世纪建国开始，他们就举全国之力投入农牧养殖业，被称为世界粮仓，是世界上最富有的4个国家之一。</p><p>上世纪，欧洲形容有钱人，就说：<strong>你富的像个阿根廷人。</strong></p><p>当时的欧洲移民，都在纠结去纽约好，还是去布宜诺斯艾利斯。</p><p>然而没过多久，选择阿根廷的人们，都后悔了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/631fa709e8495fc760f4a4da939c8746\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"905\"/></p><p><strong>繁荣的外表下，命运正悄悄迎来残酷的转折。</strong></p><p>在巴拿马运河通航后，阿根廷的地缘优势直线下降，从美洲航线的中心点变成了“世界的尽头”，离世界三大经济中心的航运距离均在1万公里以上。</p><p>阿根廷人这才发现，自己虽然富得流油，国内产业结构却非常不合理。</p><p>坐吃山空上百年，迟迟没有完成工业化，大量设备都被外国卡脖子。</p><p>再加上，30年代全球大萧条，许多国家进入锁国状态，物料价格暴跌，极度过于依赖农、牧、矿出口的阿根廷，立刻就萎了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad5e4a1fda02a16ce023918c7211ed99\" title=\"\" tg-width=\"641\" tg-height=\"336\"/></p><p>更关键的是，政府面对经济危机毫无作为，居然被军队推翻了。</p><p>这开了个极坏的先例，阿根廷经济也正式踏上衰退的分水岭。</p><p>经历10多年混乱后，1946年，贝隆当选阿根廷总统。</p><p>新政府的口号是：<strong>反资本主义、反外国资本，拥抱贫民和工人阶级。</strong></p><p>出发点是好的，但做法过于奇葩。</p><p>当时，阿根廷正处在产业转型的关键时刻，贝隆大力推动全国工业化，却把关键的重工业与各种公共设施归入政府麾下，限制国外商品进口。</p><p>这看上去没啥问题，但<strong>伴随着产业保护的是外交上的孤立，阿根廷政府居然想退出世界经济体系，实现自循环。</strong></p><p>我大阿根廷应有尽有，何须与他人贸易？</p><p>结果可想而知，在政府的宠爱下，所有企业都人浮于事、运作效率极其低下，竞争力越来越低。</p><p>造成的结果就是，本国的优质<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>无法出口，国外的先进技术也进不来。</p><p>整个社会的产业升级，也基本告吹。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7fb2be270adc6cb6d52b94154a43458b\" title=\"\" tg-width=\"439\" tg-height=\"184\"/></p><p><strong>更骚的是，贝隆还推出前无古人的社会福利政策。</strong></p><p>仅第一任期内，他就盖了50万套房子，送给低收入人群住。</p><p>他还大兴基建，医院、学校、图书馆各种造，努力给国民最好的生活条件。</p><p>当然，工资也必须涨。</p><p>只要俺当总统，包管乡亲们吃香的喝辣的，记得下一届还选咱啊！</p><p><strong>贝隆的这些做法，初衷虽然是好的，主打一个为国民着想。</strong></p><p><strong>但在经济下行期，你这样搞的后果，就是进一步拖垮国家财政。</strong></p><p>贝隆到底是拯救穷人的英雄，还是拖垮国家的罪人，至今在阿根廷都赞否两论。</p><p>比较难顶的是，贝隆的这种政见，对一个选票国家而言，那必然是非常受欢迎。</p><p><strong>后来有志于当总统的，同样拿这一套忽悠选民，为了填平巨额财政赤字，只有不断对外举债、对内超发货币。</strong></p><p><strong>搞得民不聊生后，国民再选个支持自由主义的总统上去。</strong></p><p><strong>新总统为了发展经济只能削减福利开支，立刻又引发民怨。</strong></p><p><strong>贝隆主义马上再度复活，保护主义把自由主义赶下台。</strong></p><p>如此循环往复……</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d4a9be817e072fff0e756325a491981\" title=\"\" tg-width=\"839\" tg-height=\"509\"/></p><p>近半个多世纪，阿根廷政府更迭多达29次，甚至还出现过一个月连换5任总统的夸张剧情。</p><p>如此动荡中，甭管什么政策，都无法有长期连贯的发展空间。</p><p>阿根廷就这样不断在贝隆主义和自由主义间横跳，经济偶尔回光返照，但衰退的趋势却没啥变化。</p><p>唯一变化的，只有越来越多的债务。</p><p><strong>02、让阿根廷再次伟大</strong></p><p>提起阿根廷，球迷想到的是梅西。</p><p>经济学家想到的是通货膨胀。</p><p>政府支出长期超过收入，外债无限增加、货币无限超发，阿根廷的通胀直接爆炸，汇率一贬再贬。</p><p>最严重的是1982年，在输掉与英国的马岛战争后，通胀率甚至一度高达20000%，钱还不如纸值钱。</p><p>1969-1991年，阿根廷换了好几次货币，面值删去了13个0。</p><p>换上新货币后，好不容易稍微稳了下，通胀一度降到0，形势一片大好。</p><p>没想到自由派政府又放开了外汇管制，比索直接挂钩美元。</p><p>这不是找死吗……</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2fd470105737f1f31f63761b8b61ceaa\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"527\"/></p><p>阿根廷比索</p><p>90年代，美元一升一降，华尔街收割了整个拉丁美洲，阿根廷也跟着送了。</p><p>1993年，美国与西欧资本控制的企业达到全国企业总资本的34%。</p><p>2000年，这一比例升至80%，阿根廷丧失所有的大型民族企业，绝大多数国企员工下岗。</p><p>难受的是，阿根廷出售国有企业获得了300亿元的收入，政府外债却猛增了1200多亿美元。</p><p>官僚阶层依附于国外金融与工业寡头，贪污横行，腐败泛滥，社会财富丧失殆尽。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f87e9a11f43e77e30aa44fa31f6d32f2\" title=\"\" tg-width=\"862\" tg-height=\"514\"/></p><p>2001年，阿根廷最大的10家银行中，8家被花旗银行、纽约银行、波士顿银行等<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>控股。</p><p>国家立刻陷入债务违约，欠下投资者950亿美元债务。</p><p>2002年，社会贫困人口比重上升至57%，有数百名儿童饿死。</p><p>2009年4月，阿根廷中央银行董事接受中国记者访问，无奈地哀叹道：<strong>中国能从阿根廷学到的，就是不要学阿根廷。</strong></p><p>现实的社会问题，逼迫政府职能继续曾经的操作。</p><p>1990-2022年，阿根廷M2总额从8.66亿比索增长至134万亿。</p><p>同时，2015年至今，阿根廷一直在大幅度加息，试图用掩耳盗铃的手法麻痹自己。</p><p>但无法改变事实。</p><p>截至2022年底，<strong>阿根廷的外债总额已高达2700亿美元，占比GDP超过50%，而外汇储备仅有350亿美元。</strong></p><p>通胀再次失控，来到142.7%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8af998cebe3076cd09fb87bd86bc3551\" title=\"\" tg-width=\"865\" tg-height=\"505\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03ccea0a596d74a8f66f2d6e9519aeb0\" title=\"\" tg-width=\"858\" tg-height=\"504\"/></p><p>正如米莱所说的，<strong>通货膨胀税给民众带来极大的痛苦，给市场造成极大的困扰。</strong></p><p>最主要的，就是导致贫富差距越来越大。</p><p>不同人群的财富和收入受到通货膨胀的影响程度不同。购买力相对较低的固定收入人群会受到更大的影响，而拥有实物资产的人则可能从通货膨胀中受益。</p><p>根据阿根廷国家统计数据，<strong>社会的基本月薪为4.55万比索，约合2300元人民币。而一个四口之家每月的口粮就要花掉11万比索，差不多是基本月薪的两倍多。</strong></p><p><strong>阿根廷的高通胀已经不是什么购买力下降、货币贬值的经济问题，而是底层人民迎战饥饿的巨大安全隐患。</strong></p><p>2022年，阿根廷的贫困人口达到了4250万，贫困率超过37%，大量中产返贫，游街活动频发，整个社会也开始急转向右。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10a2a4fb9ba645b1cccb2dcce9305afd\" title=\"\" tg-width=\"832\" tg-height=\"518\"/></p><p>但是，照他所说，把央行关门、直接用美元，就能环节阿根廷目前的困境？</p><p>一定程度上，确实可以。</p><p>直接使用美元，实际利率将由美联储决定，使得利率更可预测。对阿根廷这样的经济体而言，倒也能免去许多挠头的问题。</p><p>更何况，因为自家货币不靠谱，大部分阿根廷人，早就更乐于使用、存储美元，也喜欢用美元定价和交易。</p><p>如果将这种状况正式化，将使民众免去美元、比索来回兑换的麻烦。</p><p>既然如此，就说明一个问题：<strong>人们压根就不相信央行了。</strong></p><p>现代货币，靠的是国家信用背书。</p><p>一个不被国民信任的央行，不被国民信任货币，有存在的必要吗？</p><p>确实没有了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c42ba4b898550dd0fbc69b55bc01253\" title=\"\" tg-width=\"868\" tg-height=\"516\"/></p><p>既然如此，至少对阿根廷而言，直接使用美元是目前最好的选择。</p><p>虽然等于把命根子交了出去，但已经被收割了那么多次，还有什么可怕的呢？</p><p>再差，还会比现在更差？</p><p>至少，美元作为世界上交易量最大的货币，其汇率不会受阿根廷这个相对小的经济体所影响，这意味着货币价值将不会大幅波动，上下翻飞。</p><p>对渴望稳定的阿根廷人而言，稳定，是最大的财富。</p><p><strong>03、尾声</strong></p><p>有个老笑话十分讽刺：</p><p>上帝创造地球以后，他发现阿根廷已经得到了所有的财富：辽阔的草原、丰富的石油、雄伟的山脉、迷人的丘陵湖泊、肥沃的河谷和多样的气候。于是，为了平衡，他在这个地方放上了阿根廷人。然后，阿根廷就凉了。</p><p>遍观历届政府，似乎都没给阿根廷带来卓越的政绩，阿根廷人也对政府失望透顶。</p><p>于是，这一次，他们干脆选了个无政府主义者当总统。</p><p><strong>很多人认为，他很可能将是阿根廷最后一任总统！</strong></p><p>为什么？因为按米莱的施政方针，整个阿根廷就是人类历史上第一次无政府主义的试验场，将打造一个真正弱肉强食的黑暗丛林：</p><blockquote><p><strong><em>支持人体器官交易——穷人将被更深重压迫；</em></strong></p><p><strong><em>放开枪支管制——武器泛滥、暴力横行；</em></strong></p><p><strong><em>撤销监管部门——上位者将肆无忌惮；</em></strong></p><p><strong><em>出售所有国企——国家被私人垄断收割，穷人将再无活路；</em></strong></p><p><strong><em>取消青少年性教育课、撤销教育部——蓄意让后代变得愚昧，成为野兽。</em></strong></p></blockquote><p>顺带一提，这老哥还是虚拟货币的拥护者。</p><p>以虚拟货币去中心化的理念，这种事完全有可能。</p><p>地狱之门已经打开。</p><p>明天会更好，还是会更坏。</p><p>没有人知道。</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>阿根廷推开了地狱之门</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=https://www.gelonghui.com/p/666085><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>11月20日，美股阿根廷概念股集体暴涨。阿根廷YPF涨40%，阿根廷电信、TGS、恩普雷萨电力涨超20%。消息面上，当地时间11月19日，阿根廷举行第二轮总统选举。根据官方宣布的最终计票结果，有“阿根廷特朗普”之称的极右翼选举联盟“自由前进党”候选人、国会众议员哈维尔·米莱以55.95%的得票率，当选阿根廷新一任总统。就在刚刚，阿根廷双手奉上了自己的命根子……当地时间11月19日，人称“阿根廷...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/666085\">Web 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justify;\">实际上，平均结果仅仅是平均结果，从理论上说，每个人都不能战胜市场。正如我常说的那样，生活中的一个“铁律”是：只有20％的人才能跻身于前15％。这就是事物运行的法则。</p><p style=\"text-align: justify;\">对那些走入有效市场理论极端的人，我给他们起了一个绰号——“精神错乱”。这种理论与人的智力有交叉点，有些人可以利用它玩弄数学本领，而这也就是为什么它对那些富有数学才能的人充满了吸引力的原因。问题是基本的设想与事实不一定合拍。</p><p style=\"text-align: justify;\">同样，对于拿着锤子的人来说，每个问题看起来都像一只钉子。如果你习惯于利用高等数学，为什么不利用你的数学工具来进行推测呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">我喜欢的模型是“普通股市场”这一概念的简化，就是赛马中的彩池投注系统（parimutuel system，在扣除庄家管理费用后，根据所下赌金派发头奖的彩金——译者注），一个彩池投注系统就相当于一个市场，每个人都进来投注，赔率则根据赌资变化。这显然是股市的运行模式。 </p><p style=\"text-align: justify;\">甚至连一个傻瓜都可以看出，一匹体重较轻、有不错的赢率和占据有利位置的马比起那些比赛记录糟糕和体重超标的马来说，获胜的几率更大。但是看看赔率，前者为3：2，后者为100：1。运用帕斯卡和费马的数学理论统计一下，什么是最明智的投注方式仍不明朗。股价也像这样在变化，所以战胜系统是非常困难的。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，庄家在收集到的总赌资中抽取17％的佣金，这样你需要智取其他赌客，即从自己所有的赌资中抽取17％交给庄家，然后让剩下的钱活动起来。</p><p style=\"text-align: justify;\">一个人能在数学基础上运用聪明才智成为赛马的赢家吗？才智可以带来一些优势，因为许多人对赌马一无所知，只是对着幸运的数字下注。所以，如果一个人参考各种参赛马的表现，同时精于数学且头脑灵活，在没有庄家收取摩擦成本（frictional cost，在股票市场交易时，指手续费和资本利得税等——译者注）的情况下，他具有相当大的优势。</p><p style=\"text-align: justify;\">不幸的是，在许多情况下，一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17％降至10％。无论如何，很少有人在支付了17％的费用后还能赢得比赛。</p><p style=\"text-align: justify;\">年轻时我是一个扑克手，那时还有一个同伴，他什么事都不做，只参加轻驾车赛马（harness racing），日子过得有滋有味。我这个同伴所做的就是把轻驾车赛马当作自己的主要职业，但他只有在看到一些可实用的、价格偏离的赌注时才偶尔下注。这样，在支付了庄家的所有佣金后——我推测为17％左右——他的日子过得很殷实。</p><p style=\"text-align: justify;\">你可能会说，这种例子并不常见。但是，市场并不是完全有效的，如果不是因为这17％的高额佣金，许多人都有获胜的机会。它是有效的，但又不是完全有效，辅以足够的精明和激情，一些人就会获得比别人更好的结果。</p><p style=\"text-align: justify;\">股市同样如此——只是庄家的佣金要少得多。如果你拿走交易成本——买卖点差以及佣金等一此外，如果你交易不是过份活跃的话一交易成本是相当低的。因此，只要有足够的激情和足够的训练，一些精明的人将能获得好于平均的结果。这个并不容易做到，大部分人的投资结果都是差强人意。但一些人却很有天份，在交易成本较低的操作中，他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。</p><p style=\"text-align: justify;\">那你如何成为这些成功的一员——在相对意义上，而不是一个输家呢？还是看看彩池投注系统吧，昨晚我恰好与Santa Anita赛马场主席共餐，他说，有两三个赌客交给赌马场一些押金后进行场外投注（0fftrack betting）。赛马场在收取了所有的管理费用后开始派发彩金——许多是送往拉斯维加斯的——派发给那些缴纳佣金后取得净利润的人。即使是在如此难以预测的赌马中，这些人也表现得游刃有余。</p><p style=\"text-align: justify;\">人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能，但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注，偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机，聪明的人就重金下注，但在其他时候却按兵不动。这是非常简单的概念，我很认同这一点——根据彩池投注系统的经验，随处可见这样的例子。</p><p style=\"text-align: justify;\">但在投资管理方面很少有人这样操作，而我们是例外——我是指巴菲特和芒格。虽然我们并不是特有的一类人，但许多人头脑中有一些疯狂的的念头，他们想通过加倍的努力，雇佣更多的商学院学生，逐渐知道一切事物的方方面面，而不是等待一次机遇大力出击。我觉得这是极度愚蠢的做法。</p><p style=\"text-align: justify;\">你需要哪些远见呢？我认为不需要太多，如果你联想一下伯克希尔·哈撒韦以及它聚集起来的上百亿美元的财富，十大远见能解决大多数问题。这也是在如此才气纵横的人——才略远在我之上、非常自律的沃伦——终身奋斗后才取得的不俗佳绩。我的意思并不是说他只有这十大远见，而是大多数盈利都缘于这十大远见。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你的思维贴近彩池投注系统的赢家，投资业绩将非常显著。就把市场当作一场赔率很高的无意义的比赛，偶尔会有一些价格错估的东西。或许你才智有限，一生中不会寻觅到许多这样的机遇，但如果你真的觅到了几个，就应当全力以赴。</p><p style=\"text-align: justify;\">沃伦在商学院作演讲时说：“给你们一张印20个细孔的票，你们有20次打孔的机会，我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片所有的孔都穿遍了，就表明你的投资生涯到此为止。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45a77efb90ee6596991e8a728bb73856\" title=\"\" tg-width=\"900\" tg-height=\"471\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"></p><p style=\"text-align: justify;\">他说：“根据这种规则，你必须慎重考虑你的行为，三思而后行。这样才能胜人一筹。”</p><p style=\"text-align: justify;\">对我和沃伦来说，这是一个非常明确的概念。但在美国的商务课程中，这种观点却很少有人提及，因为它是超越传统的智慧。</p><p style=\"text-align: justify;\">对我来说，赢家必须有选择性地下注，这个道理显而易见。很早的时候我就意识到这个道理，我不明白，为什么对许多人来说却如此难以参透。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们之所以在投资管理犯这种愚蠢的错误，可以用一个故事来解释：我曾经遇到一个卖鱼钩的人，我问他：“天哪，（鱼钩）有紫的，还有绿的，鱼真的会上钩吗？”他说：“先生，我又不是卖给鱼的。”投资管理人的处境就像这个卖鱼钩的，他们也像那些向别人推销盐的人，无视别人并不缺盐这一事实，只要对方买盐，他们就会销售盐。但这对于那些购买投资建议的客户来说并不适用。</p><p style=\"text-align: justify;\">作为一名投资经理人，如果你投资伯克希尔·哈撒韦这样的企业，薪水很难达到目前这样高的水平——因为你手里握有的是沃尔玛、可口可乐等这种类型的股票，不用动什么脑筋，就会让客户越来越富。用不了多久，客户就会有些愤愤不平：“为什么我要给那个家伙一年50％的费用，拿着这个漂亮的股票什么都不做？”所以，对投资者来说有意义的事并非一定对经理人有意义，而在人际事务中，决定行为的是那些决策者的激励机制。</p><p style=\"text-align: justify;\">众多企业中，我最喜欢的一个激励的案例是联邦快递。它的运行系统核心——也是能使得它的产品一体化的关键——就是在午夜时分聚集所有的飞机，把所有的包裹从一架飞机转到另一架飞机上。如果稍有延迟，整个系统就无法顺利地把产品送到联邦快递的客户手中。</p><p style=\"text-align: justify;\">但联邦快递的员工总是搞砸，从来没有准时完成过任务，管理者尝试了一切方法——道德劝说、威胁，等等，可是并不奏效。最后，有人想出了一个好方法，降低小时薪资，但提高每个班次的薪水——一旦所有的工作都完成，他们就可以回家。哈，一个晚上就把老问题解决了。所以，正确的激励措施是非常重要的课程，联邦快递曾苦思不得其解，或许从现在开始，这个道理对你来说已经了然在胸。好了，我们已经意识到，市场的有效性正如彩池投注系统——赛马时根据自己的喜好投注比风险投注更有收获，但并不一定就具有赌注优势。</p><p style=\"text-align: justify;\">股市中，铁路板块表现颓废，但在其价格达到1/3账面价值时是一个买进的好机会。与之相反，IBM在其鼎盛时期应以6倍于账面价值的价格抛售。正如彩池投注系统一样，任何一个傻瓜都可以看出，IBM的商业前景好于铁路板块，但如果你把双方的价格用概率计算，在两者中择谁最划算，答案似乎变得有些迷离。股市与彩池投注系统非常相像，很难战胜它。</p><p style=\"text-align: justify;\">作为挑选普通股的投资者，在试图战胜市场的过程中应该采用什么方式？即长期内如何能达到好于平均的结果？一个让许多人着迷的标准技法就是所谓的“板块轮转”。你在心中推测原油股超越零售商股的时间表等，然后满场转悠，往市场最热门的板块中钻，作出比别人更高明的决策。长此以往，可能你就跑在前头了。但我并不认识那些真正靠板块轮转致富的人，并不排除这个可能。只是我认识的那些有钱人——他们并不是靠这个发财的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2、寻找安全边际，并优化估值方法</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">第二个基本方法就是本·格雷厄姆使用的方法——我跟巴菲特都非常喜欢。作为一个要点，格雷厄姆把这个价值概念推荐给私人投资者——如果想买一家企业应该如何要价。在许多情况下都可以运用这个公式计算。你可以把股票价格乘以股票数量，得出的数字如果不大于抛售价值的1/3，你就具备了许多优势。即使是一个老酒鬼经营着一个无趣的行业，每股实际超额价值（excess value）尽在你的掌握之中，这是大好事。在拥有这种大量超额价值的情况下，你就拥有了巨大的安全边际。</p><p style=\"text-align: justify;\">但从某种程度上来说，他是在20世纪30年代时全球陷入“炮弹休克（shellshock，又名弹震症。原指在战争中造成的神经官能症，常表现为歇斯底里，后泛指遭受生理或心理重创后留下的后遗症——译者注）”时运行的这个理论——当时是英语国家经历的600年来最糟糕的一次经济紧缩，在英国利物浦，小麦价格跌入了600年来的谷底，当时各国笼罩着“炮弹休克”情绪。本·格雷厄姆从那时起就用他的盖格计数器（Geigercounter，德国物理学家盖格在1927年创造了第一个成功的探测器来探测单个的α粒子和其他电离辐射——译者注）在废墟问探测，发现有些东西是以低于其每股营运资本的价格来销售的。</p><p style=\"text-align: justify;\">那时候，营运资本基本上属于股东，如果员工派不上用场，解雇他们就成了，然后业主将营运资本塞进自己的口袋。这就是资本主义的运行方式。</p><p style=\"text-align: justify;\">但现在这种计算方法不管用了——因为一旦企业开始紧缩，这些重要的资产将不复存在。一些文明社会的规定和法律条文表明，许多资产归员工所有，一旦该企业进入衰退阶段，资产负债表上的一些资产将不复存在。</p><p style=\"text-align: justify;\">假使你是汽车代理经销商，以上情况并不成立，你的经营可能没有周密计划或存在其他种种弊端，按照你的经营方式，企业可能会越来越萧条，末了，你完全可以把你的营运资本打包带走。但是IBM却不能，IBM曾经宣布，因为世界科技的发展和其每况愈下的市场地位，他们决定改变自己的规模。不知道有没有人观察过IBM资产负债表上都消失了什么。IBM是一个典型的例子。它的经营者都是聪明守纪的人，但科技变化给他们带来了混乱，导致IBM在成功“冲浪”6年后从浪面上离开。这是某种程度上的衰落——是科技陷入窘境的一堂生动的课。（这也是巴菲特和芒格为什么不喜欢科技的原因之一，因为这不是他们的强项，无法对付其间可能会发生的各种离奇古怪的事情。）</p><p style=\"text-align: justify;\">不管怎么说，我认为本·格雷厄姆理念所面临的主要问题是，渐渐地世界上的人都知道了这一规则，而那些一眼就能看出的廉价股没有了，你拿起盖格计数器在橡胶上探测，可惜它并没有发出“嘀嗒”的响声。这就是那些拿着锤子的人的本性——正如我之前所说的，他们眼里的每个问题都像钉子——本·格雷厄姆的信徒是通过改变盖格计数器上的刻度来回应。事实上，他们开始从另一个角度来定义廉价股，不断地更新定义，从而能够把格雷厄姆的哲学延续下去，效果也不赖。本·格雷厄姆的思维系统有效性由此可见一斑。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，格雷厄姆系统中最好的部分就是“市场先生（Mr．Market）”的理论。格雷厄姆不赞同市场的有效性，相反，他觉得它是一个躁狂抑郁患症者，每天都来造访。市场先生有时候说；“我将以低于其价值的价格卖给你。”有时候它又说；“我将以高于其价值的价格买进。”所以你可以选择是否决定跟进、卖出部分股票或是静观其变。</p><p style=\"text-align: justify;\">对格雷厄姆来说，同这位狂乱的市场先生做生意，真是福气，因为他一直会给你提供这么多的选择。格雷厄姆的这种思维模式非常重要，深深地影响着巴菲特——他不时运用到自己的投资中。无论如何，如果一味追随本·格雷厄姆的经典技法，或许我们的投资业绩远远不如现在，这是因为格雷厄姆并没有死守教条。</p><p style=\"text-align: justify;\">格雷厄姆甚至不愿意谈论管理。他的理由是，就像最好的教授教学是面向普通大众一样，他尝试发明一种人人都可以利用的系统，他认为，不是街上随便一个人就可以东奔西跑大谈特谈管理和学习的。他还有个理论：管理中的信息常常被扭曲，容易误导大众。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果我们像格雷厄姆的信徒们一样行事，我们渐渐地就会获得所谓的“更好的远见”。我们意识到，一些公司以2至3倍于其账面价值的价格卖出后，还是远低于其内含价值，因为其内在的动能无限，而一些管理人员或者系统展现出来的管理技能也非同寻常。</p><p style=\"text-align: justify;\">一旦我们在量化基础上，计算出它的便宜程度可能会令格雷厄姆吃惊，我们就开始考虑进入该企业。顺便说一下，伯克希尔·哈撒韦大部分的资金都是从这些好企业中流来的。我们的第一个2亿美元或者3亿美元是利用盖格计数器在不断探索中得到的，但其他大部分资金还是源于好的企业。比如说，巴菲特合伙公司曾在美国运通公司和迪士尼股价暴跌时大举买入它们的股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">大多数投资管理人都置身于他们谙熟的各种投资之道的游戏中，在伯克希尔·哈撒韦，没有一个客户可以炒我们，所以我们拥有很高的自由度。如果我们找到廉价的赌注且对自己的判断充满信心，我们就立即行动。</p><p style=\"text-align: justify;\">但说实在的，我认为，（许多资金管理人）利用现有的系统，恐怕并不能让客户满意。但你既然决定在养老金基金上投资40年，投资过程中出现一些波折或投资道路跟别人不太一致，那又能怎样？只要它能圆满结束就行。所以出现一些小的波动并不能说明什么。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过在今天的投资管理中，大家不仅想成为赢家，还想通过中规中矩的方法获胜。这是一个非常不切实际的疯狂的想法，这种做法就像中国女人裹脚的习俗一样，是尼采批评的那些以瘸脚为荣的人。这种方式确实会让你成为跛子，资金管理人或许会回应说：“我们不得不这样做，因为大家就是以这种标准来衡量我们的。”如果企业已建成，那么他们这么做情有可原。但从一个理性消费者的角度来说，整个系统就是“精神错乱”，还使得许多才华横溢的人卷入了无谓的社交活动中。伯克希尔的系统完全正常，在这个竞争如此激烈的世界上，聪明人在同其他一些勤恳的智者对抗的时候，会产生一些非常具有价值的观点。</p><p style=\"text-align: justify;\">酝酿好远见后，整装出发才有意义，认为自己何时何地都是全能人才的想法有害无益。如果从一个可行的方案着手，成功的可能性非常大。你们中有哪些人产生了56个真知灼见并对此充满信心？请举手。又有哪些人有2至3个好的想法？好，陈词完毕。（芒格模仿律师陈词，幽默感尽显——译者注。）</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3、低估值好企业，至少吃一样最好兼得</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们要从那些运行高效的企业赚钱，有时候我们就买下整个企业，但有时仅仅买下这些企业的大部分股票。回顾一下，我们大量的钱都是从优秀的企业中赚到的。从长期说，一只股票的回报率跟企业的发展环环相扣，如果一家企业40年来的盈利一直为它资本的6％，那么在长期持有40年后，你的收益与6％没有什么区别——即使你当初买的时候捡到的是一个便宜货。如果该企业在二三十年间盈利为资本的18％，即使当初出价较高，回报却更让人满意。所以其中的诀窍就是进军业绩更好的企业，这涉及规模优势，比如说动量效应（momentum effect，又称惯性效应，一般指在过去较短时间内收益率较高的股票，在未来一段较短的时间内收益仍然会相对较高，反之亦然——译者注）。</p><p style=\"text-align: justify;\">究竟如何实施呢？一种方法就是我所谓的“在他们成长的时候就慧眼识珠”，瞄准后进入。比方说，在山姆·沃尔顿首次将沃尔玛公开上市后就跟进。许多人都采用这种方法，乐趣多多。如果我还年轻，也可能这么做。但对于拥有巨额资金的伯克希尔·哈撒韦来说，这个方法并不奏效，因为找不到符合我们规模参数的投资对象，所以我们渐渐形成了自己独特的方式。但我认为，“在他们成长的时候就慧眼识珠”对于那些尝试通过训练来运作的人来说，是一个明智的方式，只是我没有采用罢了。</p><p style=\"text-align: justify;\">因为竞争因素，“在他们壮大的时候找到他们”实施起来非常困难。伯克希尔走的就是这种路线。但我们能继续下去吗？对我们来说，谁是下一个可口可乐？我也不知道，这些问题的答案越来越难。幸运的是，我们在这方面收获颇多——在进入一家卓越的企业后，发现它还有出色的管理人，因为管理至关重要。比如通用电器来的是杰克’韦尔奇，而不是西屋电器公司的管理人，这就造成了大的区别——而且是天壤之别。所以，管理的作用不可小视。</p><p style=\"text-align: justify;\">有些东西是可以预见的。我认为，大家不费吹灰之力就能意识到，杰克．韦尔奇较其他企业的同行来说更具真知灼见，管理也更为得力。同样我们也不难理解，迪士尼更有发展的动能，Eisner以及weus都不是一般的管理人。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，如果你进入一家优秀的企业后又碰巧遇到了一位能干的管理人，这是难得的大好事（hog heaven day，猪也能上天堂，比喻非常幸运的事——译者注）。如果你在机遇叩门时没有做好充分的准备，就犯了一个严重的错误。你偶尔会发觉一些能人的确能做其他普通的技术人员所不能做到的事。我推荐西蒙·马克（Simon Marks）——英国百年老牌马莎（Marks & Spencer）的第二代掌门人，还有美国国立现金出纳公司和萨姆．沃尔顿，他们都属于这一类型。这些人的出现——往往并不难辨认。他们有合乎情理的特征——有激情，有智慧，就像他们时常在社交场合流露出来的品质一样。</p><p style=\"text-align: justify;\">但一般说来，对企业的质量投注结果将好于对管理质量的投注。换句话说，如果两者只能选其一，那就对企业的潜力投注而非对管理人的才智。有些非常时刻，你发现管理人卓尔不群，光芒四射，甚至愿意追随他进入一家看似普通无华的企业。</p><p style=\"text-align: justify;\">还有一个简单的效应，即一些投资管理人很少重视的税收效应。如果你买进一只年复利为15％的股票，30年后，在上缴35％的税收后，你每年的收益率将达到13.3％。相反，同样的投资，只是每年必须在15％的年复利基础上缴纳35％的税收，你每年的复合收益率即为9.75％。两者的收益率之差大于3.5％。对于持股30年的投资者来说，3.5％的数字令人瞠目结舌。如果你长期投资一些出色的企业，仅仅坐享收入税运行方式不同的成果，就会让你多赚不少钱。即使每年投资收益率降至10％，投资结束后缴纳35％的税收，你在30年后也将获得8.3％的年复合利率。相反，如果你每年缴纳35％的税收，平均下来，每年复合收益率将跌至6.5％。所以，即使是在派息比例较低的公司投资普通股，在历史标准的平均回报水平上，每年税后收益也相对增加约2％。根据我对企业失误的经验总结，可以认为避税极端化是导致愚蠢错误的通病，由于过分考虑税收，有些人犯下了严重的错误。</p><p style=\"text-align: justify;\">我跟沃伦两个人不钻油井，我们缴税。目前为止我们做得还不错。从现在起，任何时候有人向你推销那些避税的措施，我的建议是千万别听。事实上，任何人向你推荐一个有200页的说明书的玩意、还需支付一大笔佣金的时候，千万别上当。如果你采取这种“芒格规则”，可能偶尔会出错，但从长远看，一生中你将远远走在别人的前头——同时你会少了些不愉快的经验，这些经验可能会磨损你对周围人的爱。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果一个人能够作出几个英明的投资决策，然后坐着等待收益，他就不必把大笔资金支付给经纪人，也不会听到那么多的废话。同样，如果这种投资有效，政府税收系统也将为你的年复合收益额外增加1至2个或更多的百分点。</p><p style=\"text-align: justify;\">许多人认为，可以通过聘用投资顾问，给他们开1％的工资，让他们四处寻找避税的方法，就可以取得投资优势。这果真管用吗？这种哲学有危险吗？当然。</p><p style=\"text-align: justify;\">既然大家都知道投资优秀的企业是可行的方法，有时就会步入极端。在“漂亮50”的年代，每个人对优异企业都如数家珍，因此这些企业的市盈率就开始向50、60甚至70倍的方向发展。随着IBM衰落，其他企业也相继落马。过高的价格导致出现严重的投资灾难，所以你必须时刻警惕这些危险。风险时刻存在，没有什么是理所当然和轻而易举的事。但如果你能找到估价公平而又出色的企业，瞄准时机后买进并等待，这种操作将卓有成效——特别是对一些个人投资者。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>4、好股票的几个标准及案例</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在股市投资增长模型中还有一个分支：你可能在生活中发现了几家这样的企业，只要管理人提高价格，就能大幅提高回报——但他们并没这么做，因此他们拥有重新定价的能力。迪士尼这样做了。带着孙子去迪士尼是非常独特的体验，虽然你只是偶尔为之，但许多美国人喜欢去迪士尼。当迪士尼发现了可以大幅提价的机会，他们立马就采取了行动。</p><p style=\"text-align: justify;\">Eisner和Weus为迪士尼抒写的精彩记录是他们过人智慧的体现，余下的就得归功于迪士尼世界（Disney World）和迪士尼乐园（Disney Land）提价的措施，同时还应归功于经典动画片录像带的火爆销量。</p><p style=\"text-align: justify;\">在伯克希尔·哈撒韦，我跟沃伦也提升了See’s Candies（喜斯糖果，美国知名巧克力生产商，被伯克希尔收购——译者注）的价格，当然，我们还投资可口可乐——它也拥有定价权和卓越的管理。所以，它的总裁Coizueta和Keough可做的远远超过提高价格。这太棒了。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果发现一些公司价格被低估，你就遇到了几个获利的好机会。有一些公司定价低于大众所能承受的标准，如果你洞悉这些，就像在大街上捡到钱——前提是你对自己的想法要有勇气。如果你想从伯克希尔的成果累累的投资模型中学习和借鉴，你可以看到，我们两次买进两家报纸，这两家报纸最后合并成为一家报纸。所以从某种程度上来说我们是赌了一把。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们买进的两家报纸中的一家——《华盛顿邮报》——当时以其20％的价值买进。是遵照本·格雷厄姆的经典方式，在价格达到其价值1/5时购入——当时的背景是，这家报纸既有一场比赛中的顶级高手．（显然将成为群雄逐鹿的最后赢家），同时又具备诚实和聪明的管理。这是一个实实在在的梦，他们是精英的人群——凯瑟琳·格雷厄姆（Katharine Graham）家族。它是一个梦——像梦一样令人难以置信。这事得回溯到1973—1974年，似乎是1932年投资热潮的再现，可能是40年难得一遇的市场机遇。投资的回报是当初我们成本的50倍，要是换作旁人，我做梦也没有想到在有生之年能获得像1973年和1974年《华盛顿邮报》这么丰厚的投资回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">我还想说说另一个模型。吉列和可口可乐一些项目价格偏低，同时全球的营销优势明显。拿吉列来说，他们一直在新科技的领域中“冲浪”，当然，相对于复杂的微芯片标准来说，他们的科技相对简单。但在对手的眼中，它的地位高高在上，难以匹敌。吉列一直在剃须刀的改进方面遥遥领先，在许多国家中，它的市场份额占了90％多。</p><p style=\"text-align: justify;\">GEICO（盖可汽车保险公司，伯克希尔旗下的公司——译者注）是一个非常有意思的模型，也是你在头脑中必须牢记的100个模型之一。我有许多朋友，他们的一生都在这些濒临倒闭的企业中不断博弈，几乎运用了以下所有的规则——我称之为“癌症疗法规则”。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们看着混乱的一切，盘算能否砍掉其他所有的东西，只留下健康的玩意儿，并让它们“起死回生”。如果确实能找到，他们就把无用的东西都扔掉。如果这种方法不管用，他们就清算企业资产。GEICO曾有一些非常出色的业务，由于被成功冲昏了头脑，GEICO做了一些傻事。因为业绩出色，他们曾经认为自己无所不能，于是经历了严重的挫败。他们要做的就是砍掉那些瘫痪的业务，然后重返自己擅长的领域。这是一个非常简单的模型，屡试不爽。 </p><p style=\"text-align: justify;\">GEICO为我们赚了不少钱，虽然其内容有些良莠不齐，但总体来说，它是一家不错的企业，GEICO引进了一些气质非凡和才智过人的人才，他们开始大刀阔斧地进行删减。这就是你们要寻找的模型。 </p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>5、投资管理人的使命：为客户提升价值</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">最后，我将谈谈投资管理。这是一个有趣的行业——因为从净值来说，整个投资管理业并没有都给客户带来价值的提升。当然，水管制造业不是这样，医疗行业也不是。如果你想进入投资管理业，你将面对这样特殊的情况，大多数投资管理人都利用“心理否认（psychological denial）”行事——就像脊椎按摩师一样，这是应付投资管理人局限性的一种标准方法。但如果你想成为人上人，我建议避免这种“心理否认”模式。</p><p style=\"text-align: justify;\">我觉得，投资管理人中需要一小部分的精英分子才能够提升价值，但光有聪明才智仍不够，还必须接受一些行动的训练——利用一切机会，为你的客户提供高于平均水平的回报率。</p><p style=\"text-align: justify;\">以上我指的是那些致力于挑选普通股的投资管理人，并非指别的领域，肯定有好多人精于货币等领域，他们能够在规模操作上取得良好的操作记录。但我所处的环境不一样，所以讨论的范围仅是针对美国股票的挑选。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为，为投资管理的客户提升价值是非常困难的，但并不是不能做到的事。</p><p style=\"text-align: justify;\">这么多年来，在各种鸡尾酒会上，我们时常会碰到诸如此类的问题：他们问我“如何才能为财政稳定和退休储蓄建立一个稳固的系统”。我都设法逃避这些问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">答案就是：“花得比你赚的要少点，一定要有结余，然后把它存在税款递延（tax deferred）账户里。日积月累，它就会小有成效。如此简易明了，大家一看就明白。</p></body></html>","source":"lsy1645511055786","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 芒格全面论述：好股票的筛选标准和案例</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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| 芒格全面论述：好股票的筛选标准和案例\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2023-07-10 23:03 北京时间 <a href=https://mp.weixin.qq.com/s/7dVfQwMsVYqSqKHxdsB_DA><strong>期乐会</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>我想谈的不是新兴市场、证券套利等，单单讲选股这个话题，我要讨论的是关于普通股的选择。1、提高胜率，十大远见能解决大多数问题第一个问题是：“股市的本质是什么？”这可能让你立即联想到“有效市场”理论，在我跨出商学院大门后，它就一直是风靡一时的理论。有意思的是，世界上最伟大的经济师之一是伯克希尔·哈撒韦的股东，他在教科书中写道，股市非常有效，没有人能战胜它。但他自己的资金源源不断地流进伯克希尔，然后就...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/7dVfQwMsVYqSqKHxdsB_DA\">Web 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Wager）”一样（这个原理是帕斯卡提出来的，大意是如果你相信上帝真的存在，你死后就会上天堂；即使上帝不存在，你也不会有什么损失——译者注），巴菲特对冲了他的投注。股市果真如此有效，任何人都不能战胜它吗？有效市场理论大体是正确的，也就是说，对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说，市场是非常有效的，要战胜市场是相当困难的。实际上，平均结果仅仅是平均结果，从理论上说，每个人都不能战胜市场。正如我常说的那样，生活中的一个“铁律”是：只有20％的人才能跻身于前15％。这就是事物运行的法则。对那些走入有效市场理论极端的人，我给他们起了一个绰号——“精神错乱”。这种理论与人的智力有交叉点，有些人可以利用它玩弄数学本领，而这也就是为什么它对那些富有数学才能的人充满了吸引力的原因。问题是基本的设想与事实不一定合拍。同样，对于拿着锤子的人来说，每个问题看起来都像一只钉子。如果你习惯于利用高等数学，为什么不利用你的数学工具来进行推测呢？我喜欢的模型是“普通股市场”这一概念的简化，就是赛马中的彩池投注系统（parimutuel system，在扣除庄家管理费用后，根据所下赌金派发头奖的彩金——译者注），一个彩池投注系统就相当于一个市场，每个人都进来投注，赔率则根据赌资变化。这显然是股市的运行模式。 甚至连一个傻瓜都可以看出，一匹体重较轻、有不错的赢率和占据有利位置的马比起那些比赛记录糟糕和体重超标的马来说，获胜的几率更大。但是看看赔率，前者为3：2，后者为100：1。运用帕斯卡和费马的数学理论统计一下，什么是最明智的投注方式仍不明朗。股价也像这样在变化，所以战胜系统是非常困难的。此外，庄家在收集到的总赌资中抽取17％的佣金，这样你需要智取其他赌客，即从自己所有的赌资中抽取17％交给庄家，然后让剩下的钱活动起来。一个人能在数学基础上运用聪明才智成为赛马的赢家吗？才智可以带来一些优势，因为许多人对赌马一无所知，只是对着幸运的数字下注。所以，如果一个人参考各种参赛马的表现，同时精于数学且头脑灵活，在没有庄家收取摩擦成本（frictional cost，在股票市场交易时，指手续费和资本利得税等——译者注）的情况下，他具有相当大的优势。不幸的是，在许多情况下，一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17％降至10％。无论如何，很少有人在支付了17％的费用后还能赢得比赛。年轻时我是一个扑克手，那时还有一个同伴，他什么事都不做，只参加轻驾车赛马（harness racing），日子过得有滋有味。我这个同伴所做的就是把轻驾车赛马当作自己的主要职业，但他只有在看到一些可实用的、价格偏离的赌注时才偶尔下注。这样，在支付了庄家的所有佣金后——我推测为17％左右——他的日子过得很殷实。你可能会说，这种例子并不常见。但是，市场并不是完全有效的，如果不是因为这17％的高额佣金，许多人都有获胜的机会。它是有效的，但又不是完全有效，辅以足够的精明和激情，一些人就会获得比别人更好的结果。股市同样如此——只是庄家的佣金要少得多。如果你拿走交易成本——买卖点差以及佣金等一此外，如果你交易不是过份活跃的话一交易成本是相当低的。因此，只要有足够的激情和足够的训练，一些精明的人将能获得好于平均的结果。这个并不容易做到，大部分人的投资结果都是差强人意。但一些人却很有天份，在交易成本较低的操作中，他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。那你如何成为这些成功的一员——在相对意义上，而不是一个输家呢？还是看看彩池投注系统吧，昨晚我恰好与Santa Anita赛马场主席共餐，他说，有两三个赌客交给赌马场一些押金后进行场外投注（0fftrack betting）。赛马场在收取了所有的管理费用后开始派发彩金——许多是送往拉斯维加斯的——派发给那些缴纳佣金后取得净利润的人。即使是在如此难以预测的赌马中，这些人也表现得游刃有余。人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能，但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注，偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机，聪明的人就重金下注，但在其他时候却按兵不动。这是非常简单的概念，我很认同这一点——根据彩池投注系统的经验，随处可见这样的例子。但在投资管理方面很少有人这样操作，而我们是例外——我是指巴菲特和芒格。虽然我们并不是特有的一类人，但许多人头脑中有一些疯狂的的念头，他们想通过加倍的努力，雇佣更多的商学院学生，逐渐知道一切事物的方方面面，而不是等待一次机遇大力出击。我觉得这是极度愚蠢的做法。你需要哪些远见呢？我认为不需要太多，如果你联想一下伯克希尔·哈撒韦以及它聚集起来的上百亿美元的财富，十大远见能解决大多数问题。这也是在如此才气纵横的人——才略远在我之上、非常自律的沃伦——终身奋斗后才取得的不俗佳绩。我的意思并不是说他只有这十大远见，而是大多数盈利都缘于这十大远见。如果你的思维贴近彩池投注系统的赢家，投资业绩将非常显著。就把市场当作一场赔率很高的无意义的比赛，偶尔会有一些价格错估的东西。或许你才智有限，一生中不会寻觅到许多这样的机遇，但如果你真的觅到了几个，就应当全力以赴。沃伦在商学院作演讲时说：“给你们一张印20个细孔的票，你们有20次打孔的机会，我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片所有的孔都穿遍了，就表明你的投资生涯到此为止。”他说：“根据这种规则，你必须慎重考虑你的行为，三思而后行。这样才能胜人一筹。”对我和沃伦来说，这是一个非常明确的概念。但在美国的商务课程中，这种观点却很少有人提及，因为它是超越传统的智慧。对我来说，赢家必须有选择性地下注，这个道理显而易见。很早的时候我就意识到这个道理，我不明白，为什么对许多人来说却如此难以参透。我们之所以在投资管理犯这种愚蠢的错误，可以用一个故事来解释：我曾经遇到一个卖鱼钩的人，我问他：“天哪，（鱼钩）有紫的，还有绿的，鱼真的会上钩吗？”他说：“先生，我又不是卖给鱼的。”投资管理人的处境就像这个卖鱼钩的，他们也像那些向别人推销盐的人，无视别人并不缺盐这一事实，只要对方买盐，他们就会销售盐。但这对于那些购买投资建议的客户来说并不适用。作为一名投资经理人，如果你投资伯克希尔·哈撒韦这样的企业，薪水很难达到目前这样高的水平——因为你手里握有的是沃尔玛、可口可乐等这种类型的股票，不用动什么脑筋，就会让客户越来越富。用不了多久，客户就会有些愤愤不平：“为什么我要给那个家伙一年50％的费用，拿着这个漂亮的股票什么都不做？”所以，对投资者来说有意义的事并非一定对经理人有意义，而在人际事务中，决定行为的是那些决策者的激励机制。众多企业中，我最喜欢的一个激励的案例是联邦快递。它的运行系统核心——也是能使得它的产品一体化的关键——就是在午夜时分聚集所有的飞机，把所有的包裹从一架飞机转到另一架飞机上。如果稍有延迟，整个系统就无法顺利地把产品送到联邦快递的客户手中。但联邦快递的员工总是搞砸，从来没有准时完成过任务，管理者尝试了一切方法——道德劝说、威胁，等等，可是并不奏效。最后，有人想出了一个好方法，降低小时薪资，但提高每个班次的薪水——一旦所有的工作都完成，他们就可以回家。哈，一个晚上就把老问题解决了。所以，正确的激励措施是非常重要的课程，联邦快递曾苦思不得其解，或许从现在开始，这个道理对你来说已经了然在胸。好了，我们已经意识到，市场的有效性正如彩池投注系统——赛马时根据自己的喜好投注比风险投注更有收获，但并不一定就具有赌注优势。股市中，铁路板块表现颓废，但在其价格达到1/3账面价值时是一个买进的好机会。与之相反，IBM在其鼎盛时期应以6倍于账面价值的价格抛售。正如彩池投注系统一样，任何一个傻瓜都可以看出，IBM的商业前景好于铁路板块，但如果你把双方的价格用概率计算，在两者中择谁最划算，答案似乎变得有些迷离。股市与彩池投注系统非常相像，很难战胜它。作为挑选普通股的投资者，在试图战胜市场的过程中应该采用什么方式？即长期内如何能达到好于平均的结果？一个让许多人着迷的标准技法就是所谓的“板块轮转”。你在心中推测原油股超越零售商股的时间表等，然后满场转悠，往市场最热门的板块中钻，作出比别人更高明的决策。长此以往，可能你就跑在前头了。但我并不认识那些真正靠板块轮转致富的人，并不排除这个可能。只是我认识的那些有钱人——他们并不是靠这个发财的。2、寻找安全边际，并优化估值方法第二个基本方法就是本·格雷厄姆使用的方法——我跟巴菲特都非常喜欢。作为一个要点，格雷厄姆把这个价值概念推荐给私人投资者——如果想买一家企业应该如何要价。在许多情况下都可以运用这个公式计算。你可以把股票价格乘以股票数量，得出的数字如果不大于抛售价值的1/3，你就具备了许多优势。即使是一个老酒鬼经营着一个无趣的行业，每股实际超额价值（excess value）尽在你的掌握之中，这是大好事。在拥有这种大量超额价值的情况下，你就拥有了巨大的安全边际。但从某种程度上来说，他是在20世纪30年代时全球陷入“炮弹休克（shellshock，又名弹震症。原指在战争中造成的神经官能症，常表现为歇斯底里，后泛指遭受生理或心理重创后留下的后遗症——译者注）”时运行的这个理论——当时是英语国家经历的600年来最糟糕的一次经济紧缩，在英国利物浦，小麦价格跌入了600年来的谷底，当时各国笼罩着“炮弹休克”情绪。本·格雷厄姆从那时起就用他的盖格计数器（Geigercounter，德国物理学家盖格在1927年创造了第一个成功的探测器来探测单个的α粒子和其他电离辐射——译者注）在废墟问探测，发现有些东西是以低于其每股营运资本的价格来销售的。那时候，营运资本基本上属于股东，如果员工派不上用场，解雇他们就成了，然后业主将营运资本塞进自己的口袋。这就是资本主义的运行方式。但现在这种计算方法不管用了——因为一旦企业开始紧缩，这些重要的资产将不复存在。一些文明社会的规定和法律条文表明，许多资产归员工所有，一旦该企业进入衰退阶段，资产负债表上的一些资产将不复存在。假使你是汽车代理经销商，以上情况并不成立，你的经营可能没有周密计划或存在其他种种弊端，按照你的经营方式，企业可能会越来越萧条，末了，你完全可以把你的营运资本打包带走。但是IBM却不能，IBM曾经宣布，因为世界科技的发展和其每况愈下的市场地位，他们决定改变自己的规模。不知道有没有人观察过IBM资产负债表上都消失了什么。IBM是一个典型的例子。它的经营者都是聪明守纪的人，但科技变化给他们带来了混乱，导致IBM在成功“冲浪”6年后从浪面上离开。这是某种程度上的衰落——是科技陷入窘境的一堂生动的课。（这也是巴菲特和芒格为什么不喜欢科技的原因之一，因为这不是他们的强项，无法对付其间可能会发生的各种离奇古怪的事情。）不管怎么说，我认为本·格雷厄姆理念所面临的主要问题是，渐渐地世界上的人都知道了这一规则，而那些一眼就能看出的廉价股没有了，你拿起盖格计数器在橡胶上探测，可惜它并没有发出“嘀嗒”的响声。这就是那些拿着锤子的人的本性——正如我之前所说的，他们眼里的每个问题都像钉子——本·格雷厄姆的信徒是通过改变盖格计数器上的刻度来回应。事实上，他们开始从另一个角度来定义廉价股，不断地更新定义，从而能够把格雷厄姆的哲学延续下去，效果也不赖。本·格雷厄姆的思维系统有效性由此可见一斑。当然，格雷厄姆系统中最好的部分就是“市场先生（Mr．Market）”的理论。格雷厄姆不赞同市场的有效性，相反，他觉得它是一个躁狂抑郁患症者，每天都来造访。市场先生有时候说；“我将以低于其价值的价格卖给你。”有时候它又说；“我将以高于其价值的价格买进。”所以你可以选择是否决定跟进、卖出部分股票或是静观其变。对格雷厄姆来说，同这位狂乱的市场先生做生意，真是福气，因为他一直会给你提供这么多的选择。格雷厄姆的这种思维模式非常重要，深深地影响着巴菲特——他不时运用到自己的投资中。无论如何，如果一味追随本·格雷厄姆的经典技法，或许我们的投资业绩远远不如现在，这是因为格雷厄姆并没有死守教条。格雷厄姆甚至不愿意谈论管理。他的理由是，就像最好的教授教学是面向普通大众一样，他尝试发明一种人人都可以利用的系统，他认为，不是街上随便一个人就可以东奔西跑大谈特谈管理和学习的。他还有个理论：管理中的信息常常被扭曲，容易误导大众。如果我们像格雷厄姆的信徒们一样行事，我们渐渐地就会获得所谓的“更好的远见”。我们意识到，一些公司以2至3倍于其账面价值的价格卖出后，还是远低于其内含价值，因为其内在的动能无限，而一些管理人员或者系统展现出来的管理技能也非同寻常。一旦我们在量化基础上，计算出它的便宜程度可能会令格雷厄姆吃惊，我们就开始考虑进入该企业。顺便说一下，伯克希尔·哈撒韦大部分的资金都是从这些好企业中流来的。我们的第一个2亿美元或者3亿美元是利用盖格计数器在不断探索中得到的，但其他大部分资金还是源于好的企业。比如说，巴菲特合伙公司曾在美国运通公司和迪士尼股价暴跌时大举买入它们的股票。大多数投资管理人都置身于他们谙熟的各种投资之道的游戏中，在伯克希尔·哈撒韦，没有一个客户可以炒我们，所以我们拥有很高的自由度。如果我们找到廉价的赌注且对自己的判断充满信心，我们就立即行动。但说实在的，我认为，（许多资金管理人）利用现有的系统，恐怕并不能让客户满意。但你既然决定在养老金基金上投资40年，投资过程中出现一些波折或投资道路跟别人不太一致，那又能怎样？只要它能圆满结束就行。所以出现一些小的波动并不能说明什么。不过在今天的投资管理中，大家不仅想成为赢家，还想通过中规中矩的方法获胜。这是一个非常不切实际的疯狂的想法，这种做法就像中国女人裹脚的习俗一样，是尼采批评的那些以瘸脚为荣的人。这种方式确实会让你成为跛子，资金管理人或许会回应说：“我们不得不这样做，因为大家就是以这种标准来衡量我们的。”如果企业已建成，那么他们这么做情有可原。但从一个理性消费者的角度来说，整个系统就是“精神错乱”，还使得许多才华横溢的人卷入了无谓的社交活动中。伯克希尔的系统完全正常，在这个竞争如此激烈的世界上，聪明人在同其他一些勤恳的智者对抗的时候，会产生一些非常具有价值的观点。酝酿好远见后，整装出发才有意义，认为自己何时何地都是全能人才的想法有害无益。如果从一个可行的方案着手，成功的可能性非常大。你们中有哪些人产生了56个真知灼见并对此充满信心？请举手。又有哪些人有2至3个好的想法？好，陈词完毕。（芒格模仿律师陈词，幽默感尽显——译者注。）3、低估值好企业，至少吃一样最好兼得我们要从那些运行高效的企业赚钱，有时候我们就买下整个企业，但有时仅仅买下这些企业的大部分股票。回顾一下，我们大量的钱都是从优秀的企业中赚到的。从长期说，一只股票的回报率跟企业的发展环环相扣，如果一家企业40年来的盈利一直为它资本的6％，那么在长期持有40年后，你的收益与6％没有什么区别——即使你当初买的时候捡到的是一个便宜货。如果该企业在二三十年间盈利为资本的18％，即使当初出价较高，回报却更让人满意。所以其中的诀窍就是进军业绩更好的企业，这涉及规模优势，比如说动量效应（momentum effect，又称惯性效应，一般指在过去较短时间内收益率较高的股票，在未来一段较短的时间内收益仍然会相对较高，反之亦然——译者注）。究竟如何实施呢？一种方法就是我所谓的“在他们成长的时候就慧眼识珠”，瞄准后进入。比方说，在山姆·沃尔顿首次将沃尔玛公开上市后就跟进。许多人都采用这种方法，乐趣多多。如果我还年轻，也可能这么做。但对于拥有巨额资金的伯克希尔·哈撒韦来说，这个方法并不奏效，因为找不到符合我们规模参数的投资对象，所以我们渐渐形成了自己独特的方式。但我认为，“在他们成长的时候就慧眼识珠”对于那些尝试通过训练来运作的人来说，是一个明智的方式，只是我没有采用罢了。因为竞争因素，“在他们壮大的时候找到他们”实施起来非常困难。伯克希尔走的就是这种路线。但我们能继续下去吗？对我们来说，谁是下一个可口可乐？我也不知道，这些问题的答案越来越难。幸运的是，我们在这方面收获颇多——在进入一家卓越的企业后，发现它还有出色的管理人，因为管理至关重要。比如通用电器来的是杰克’韦尔奇，而不是西屋电器公司的管理人，这就造成了大的区别——而且是天壤之别。所以，管理的作用不可小视。有些东西是可以预见的。我认为，大家不费吹灰之力就能意识到，杰克．韦尔奇较其他企业的同行来说更具真知灼见，管理也更为得力。同样我们也不难理解，迪士尼更有发展的动能，Eisner以及weus都不是一般的管理人。所以，如果你进入一家优秀的企业后又碰巧遇到了一位能干的管理人，这是难得的大好事（hog heaven day，猪也能上天堂，比喻非常幸运的事——译者注）。如果你在机遇叩门时没有做好充分的准备，就犯了一个严重的错误。你偶尔会发觉一些能人的确能做其他普通的技术人员所不能做到的事。我推荐西蒙·马克（Simon Marks）——英国百年老牌马莎（Marks & Spencer）的第二代掌门人，还有美国国立现金出纳公司和萨姆．沃尔顿，他们都属于这一类型。这些人的出现——往往并不难辨认。他们有合乎情理的特征——有激情，有智慧，就像他们时常在社交场合流露出来的品质一样。但一般说来，对企业的质量投注结果将好于对管理质量的投注。换句话说，如果两者只能选其一，那就对企业的潜力投注而非对管理人的才智。有些非常时刻，你发现管理人卓尔不群，光芒四射，甚至愿意追随他进入一家看似普通无华的企业。还有一个简单的效应，即一些投资管理人很少重视的税收效应。如果你买进一只年复利为15％的股票，30年后，在上缴35％的税收后，你每年的收益率将达到13.3％。相反，同样的投资，只是每年必须在15％的年复利基础上缴纳35％的税收，你每年的复合收益率即为9.75％。两者的收益率之差大于3.5％。对于持股30年的投资者来说，3.5％的数字令人瞠目结舌。如果你长期投资一些出色的企业，仅仅坐享收入税运行方式不同的成果，就会让你多赚不少钱。即使每年投资收益率降至10％，投资结束后缴纳35％的税收，你在30年后也将获得8.3％的年复合利率。相反，如果你每年缴纳35％的税收，平均下来，每年复合收益率将跌至6.5％。所以，即使是在派息比例较低的公司投资普通股，在历史标准的平均回报水平上，每年税后收益也相对增加约2％。根据我对企业失误的经验总结，可以认为避税极端化是导致愚蠢错误的通病，由于过分考虑税收，有些人犯下了严重的错误。我跟沃伦两个人不钻油井，我们缴税。目前为止我们做得还不错。从现在起，任何时候有人向你推销那些避税的措施，我的建议是千万别听。事实上，任何人向你推荐一个有200页的说明书的玩意、还需支付一大笔佣金的时候，千万别上当。如果你采取这种“芒格规则”，可能偶尔会出错，但从长远看，一生中你将远远走在别人的前头——同时你会少了些不愉快的经验，这些经验可能会磨损你对周围人的爱。如果一个人能够作出几个英明的投资决策，然后坐着等待收益，他就不必把大笔资金支付给经纪人，也不会听到那么多的废话。同样，如果这种投资有效，政府税收系统也将为你的年复合收益额外增加1至2个或更多的百分点。许多人认为，可以通过聘用投资顾问，给他们开1％的工资，让他们四处寻找避税的方法，就可以取得投资优势。这果真管用吗？这种哲学有危险吗？当然。既然大家都知道投资优秀的企业是可行的方法，有时就会步入极端。在“漂亮50”的年代，每个人对优异企业都如数家珍，因此这些企业的市盈率就开始向50、60甚至70倍的方向发展。随着IBM衰落，其他企业也相继落马。过高的价格导致出现严重的投资灾难，所以你必须时刻警惕这些危险。风险时刻存在，没有什么是理所当然和轻而易举的事。但如果你能找到估价公平而又出色的企业，瞄准时机后买进并等待，这种操作将卓有成效——特别是对一些个人投资者。4、好股票的几个标准及案例在股市投资增长模型中还有一个分支：你可能在生活中发现了几家这样的企业，只要管理人提高价格，就能大幅提高回报——但他们并没这么做，因此他们拥有重新定价的能力。迪士尼这样做了。带着孙子去迪士尼是非常独特的体验，虽然你只是偶尔为之，但许多美国人喜欢去迪士尼。当迪士尼发现了可以大幅提价的机会，他们立马就采取了行动。Eisner和Weus为迪士尼抒写的精彩记录是他们过人智慧的体现，余下的就得归功于迪士尼世界（Disney World）和迪士尼乐园（Disney Land）提价的措施，同时还应归功于经典动画片录像带的火爆销量。在伯克希尔·哈撒韦，我跟沃伦也提升了See’s Candies（喜斯糖果，美国知名巧克力生产商，被伯克希尔收购——译者注）的价格，当然，我们还投资可口可乐——它也拥有定价权和卓越的管理。所以，它的总裁Coizueta和Keough可做的远远超过提高价格。这太棒了。如果发现一些公司价格被低估，你就遇到了几个获利的好机会。有一些公司定价低于大众所能承受的标准，如果你洞悉这些，就像在大街上捡到钱——前提是你对自己的想法要有勇气。如果你想从伯克希尔的成果累累的投资模型中学习和借鉴，你可以看到，我们两次买进两家报纸，这两家报纸最后合并成为一家报纸。所以从某种程度上来说我们是赌了一把。我们买进的两家报纸中的一家——《华盛顿邮报》——当时以其20％的价值买进。是遵照本·格雷厄姆的经典方式，在价格达到其价值1/5时购入——当时的背景是，这家报纸既有一场比赛中的顶级高手．（显然将成为群雄逐鹿的最后赢家），同时又具备诚实和聪明的管理。这是一个实实在在的梦，他们是精英的人群——凯瑟琳·格雷厄姆（Katharine Graham）家族。它是一个梦——像梦一样令人难以置信。这事得回溯到1973—1974年，似乎是1932年投资热潮的再现，可能是40年难得一遇的市场机遇。投资的回报是当初我们成本的50倍，要是换作旁人，我做梦也没有想到在有生之年能获得像1973年和1974年《华盛顿邮报》这么丰厚的投资回报。我还想说说另一个模型。吉列和可口可乐一些项目价格偏低，同时全球的营销优势明显。拿吉列来说，他们一直在新科技的领域中“冲浪”，当然，相对于复杂的微芯片标准来说，他们的科技相对简单。但在对手的眼中，它的地位高高在上，难以匹敌。吉列一直在剃须刀的改进方面遥遥领先，在许多国家中，它的市场份额占了90％多。GEICO（盖可汽车保险公司，伯克希尔旗下的公司——译者注）是一个非常有意思的模型，也是你在头脑中必须牢记的100个模型之一。我有许多朋友，他们的一生都在这些濒临倒闭的企业中不断博弈，几乎运用了以下所有的规则——我称之为“癌症疗法规则”。他们看着混乱的一切，盘算能否砍掉其他所有的东西，只留下健康的玩意儿，并让它们“起死回生”。如果确实能找到，他们就把无用的东西都扔掉。如果这种方法不管用，他们就清算企业资产。GEICO曾有一些非常出色的业务，由于被成功冲昏了头脑，GEICO做了一些傻事。因为业绩出色，他们曾经认为自己无所不能，于是经历了严重的挫败。他们要做的就是砍掉那些瘫痪的业务，然后重返自己擅长的领域。这是一个非常简单的模型，屡试不爽。 GEICO为我们赚了不少钱，虽然其内容有些良莠不齐，但总体来说，它是一家不错的企业，GEICO引进了一些气质非凡和才智过人的人才，他们开始大刀阔斧地进行删减。这就是你们要寻找的模型。 5、投资管理人的使命：为客户提升价值最后，我将谈谈投资管理。这是一个有趣的行业——因为从净值来说，整个投资管理业并没有都给客户带来价值的提升。当然，水管制造业不是这样，医疗行业也不是。如果你想进入投资管理业，你将面对这样特殊的情况，大多数投资管理人都利用“心理否认（psychological denial）”行事——就像脊椎按摩师一样，这是应付投资管理人局限性的一种标准方法。但如果你想成为人上人，我建议避免这种“心理否认”模式。我觉得，投资管理人中需要一小部分的精英分子才能够提升价值，但光有聪明才智仍不够，还必须接受一些行动的训练——利用一切机会，为你的客户提供高于平均水平的回报率。以上我指的是那些致力于挑选普通股的投资管理人，并非指别的领域，肯定有好多人精于货币等领域，他们能够在规模操作上取得良好的操作记录。但我所处的环境不一样，所以讨论的范围仅是针对美国股票的挑选。我认为，为投资管理的客户提升价值是非常困难的，但并不是不能做到的事。这么多年来，在各种鸡尾酒会上，我们时常会碰到诸如此类的问题：他们问我“如何才能为财政稳定和退休储蓄建立一个稳固的系统”。我都设法逃避这些问题。答案就是：“花得比你赚的要少点，一定要有结余，然后把它存在税款递延（tax 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Buffett Foundation、Sherwood Foundation和NoVo Foundation。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，去年这个时候，巴菲特向上述慈善机构捐赠了价值7.59亿美元的伯克希尔股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">自2006年以来，他已将一半以上的伯克希尔股票捐赠给了家族慈善机构和Bill & Melinda Gates Foundation。这些捐款在当时总计接近520亿美元，其中Bill & Melinda Gates Foundation收到了390多亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，巴菲特还罕见地给股东们发了一封信，坚称他死后将把99%以上的财富捐给慈善机构，并且伯克希尔本身将处于良好的管理之下。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>股东信如下：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">上面列出的捐赠项目与去年感恩节时的捐赠项目一致。它们补充了我在2006年做出的某些终身承诺，这些承诺将一直持续到我去世(93岁的我感觉很好，但我充分意识到我在打加时赛)。2006年的承诺可在berkshirehathaway.com网站上查阅，其中包括各种条件，接受认捐者必须满足所有条件。</p><p style=\"text-align: justify;\">我的三个孩子，我很难相信他们现在都已经65岁到70岁了。多年来，他们的基金会一直在分发大笔捐款，有时是分给同一个受赠者。不过，通常情况下，他们三人会走上不同的道路。</p><p style=\"text-align: justify;\">我和我的孩子们都有一个共同的信念，那就是家族继承虽然在包括美国在内的许多国家都是合法和普遍的，但却并不值得追求。此外，我们有很多机会观察到，富有并不能使你变得明智或邪恶。我们也认同，资本主义——不管它有什么弱点，包括它在某种程度上肆无忌惮的地给其公民带来财富和政治影响力的巨大差距——已经创造了奇迹，并将继续创造奇迹。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国是这一信念的最佳例证，我们四个人都感到幸运的是，我们出生在美国。</p><p style=\"text-align: justify;\">我的三个孩子是我目前遗嘱的执行人，也是慈善信托的指定受托人，根据遗嘱的规定，他们将获得我99%以上的财富。2006年，他们还没有完全准备好承担这一艰巨的责任，但现在他们已经准备好了。</p><p style=\"text-align: justify;\">在管理遗嘱信托时，三人必须一致行动。由于死亡的随机性，必须始终指定继承人。信托的章程将很宽泛。有关慈善的法律会不时地发生变化，明智的受托人比早已去世的人写的任何规定都更好。无论规则是什么——规则是必要的——私人慈善在美国将永远占有重要地位。</p><p style=\"text-align: justify;\">该遗嘱信托基金将在十年左右后自行清算，并以精简的人员运作。它将尽可能由伯克希尔公司的股份提供资金。伯克希尔公司是世界上最大和最多元化的公司之一，不可避免地会遇到判断和行为上的人为错误。这些错误在所有大型组织中都会发生，无论是公共组织还是私营组织。但在伯克希尔，这些错误不太可能很严重，而且会得到承认和纠正。我们有合适的首席执行官来接替我，也有合适的董事会，两者都缺一不可。</p><p style=\"text-align: justify;\">短期内，伯克希尔的多元化特征和为股东创造长期的价值投资理念基于我现有的股票组合得以显现，然而，不久之后，伯克希尔将赢得它应得的声誉。无论是政府、慈善机构还是营利性机构，所有类型的大型机构都可能发生衰败。但这并非不可避免。伯克希尔的优势在于，它已经建立起来，经久不衰。</p><p style=\"text-align: justify;\">我死后，我的资产处置将是公开透明的——没有“富有想象力的”信托或外国实体来逃避公众监督，而是一份简单的遗嘱，可在道格拉斯县法院查阅。<br/>在感恩节来临之际，我有很多要感恩。对于伯克希尔公司的所有合伙人，我祝愿你们和你们的家人健康幸福。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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Buffett Foundation、Sherwood Foundation和NoVo Foundation。值得一提的是，去年这个时候，巴菲特向上述慈善机构捐赠了价值7.59亿美元的伯克希尔股票。自2006年以来，他已将一半以上的伯克希尔股票捐赠给了家族慈善机构和Bill & Melinda Gates Foundation。这些捐款在当时总计接近520亿美元，其中Bill & Melinda Gates Foundation收到了390多亿美元。此外，巴菲特还罕见地给股东们发了一封信，坚称他死后将把99%以上的财富捐给慈善机构，并且伯克希尔本身将处于良好的管理之下。股东信如下：上面列出的捐赠项目与去年感恩节时的捐赠项目一致。它们补充了我在2006年做出的某些终身承诺，这些承诺将一直持续到我去世(93岁的我感觉很好，但我充分意识到我在打加时赛)。2006年的承诺可在berkshirehathaway.com网站上查阅，其中包括各种条件，接受认捐者必须满足所有条件。我的三个孩子，我很难相信他们现在都已经65岁到70岁了。多年来，他们的基金会一直在分发大笔捐款，有时是分给同一个受赠者。不过，通常情况下，他们三人会走上不同的道路。我和我的孩子们都有一个共同的信念，那就是家族继承虽然在包括美国在内的许多国家都是合法和普遍的，但却并不值得追求。此外，我们有很多机会观察到，富有并不能使你变得明智或邪恶。我们也认同，资本主义——不管它有什么弱点，包括它在某种程度上肆无忌惮的地给其公民带来财富和政治影响力的巨大差距——已经创造了奇迹，并将继续创造奇迹。美国是这一信念的最佳例证，我们四个人都感到幸运的是，我们出生在美国。我的三个孩子是我目前遗嘱的执行人，也是慈善信托的指定受托人，根据遗嘱的规定，他们将获得我99%以上的财富。2006年，他们还没有完全准备好承担这一艰巨的责任，但现在他们已经准备好了。在管理遗嘱信托时，三人必须一致行动。由于死亡的随机性，必须始终指定继承人。信托的章程将很宽泛。有关慈善的法律会不时地发生变化，明智的受托人比早已去世的人写的任何规定都更好。无论规则是什么——规则是必要的——私人慈善在美国将永远占有重要地位。该遗嘱信托基金将在十年左右后自行清算，并以精简的人员运作。它将尽可能由伯克希尔公司的股份提供资金。伯克希尔公司是世界上最大和最多元化的公司之一，不可避免地会遇到判断和行为上的人为错误。这些错误在所有大型组织中都会发生，无论是公共组织还是私营组织。但在伯克希尔，这些错误不太可能很严重，而且会得到承认和纠正。我们有合适的首席执行官来接替我，也有合适的董事会，两者都缺一不可。短期内，伯克希尔的多元化特征和为股东创造长期的价值投资理念基于我现有的股票组合得以显现，然而，不久之后，伯克希尔将赢得它应得的声誉。无论是政府、慈善机构还是营利性机构，所有类型的大型机构都可能发生衰败。但这并非不可避免。伯克希尔的优势在于，它已经建立起来，经久不衰。我死后，我的资产处置将是公开透明的——没有“富有想象力的”信托或外国实体来逃避公众监督，而是一份简单的遗嘱，可在道格拉斯县法院查阅。在感恩节来临之际，我有很多要感恩。对于伯克希尔公司的所有合伙人，我祝愿你们和你们的家人健康幸福。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":369,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":244072199258280,"gmtCreate":1700602484807,"gmtModify":1700604533405,"author":{"id":"3572304038366032","authorId":"3572304038366032","name":"家有公主","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4d6248b85e102fe52f26e15eb2c74bb1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/244072199258280","repostId":"2384559315","repostType":2,"repost":{"id":"2384559315","pubTimestamp":1700486783,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2384559315?lang=&edition=full","pubTime":"2023-11-20 21:26","market":"us","language":"zh","title":"阿根廷推开了地狱之门","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2384559315","media":"格隆汇","summary":"双手奉上命根子","content":"<html><head></head><body><p style=\"text-align: start;\">11月20日，美股阿根廷概念股集体暴涨。<a href=\"https://laohu8.com/S/YPF\">阿根廷YPF</a>涨40%，<a href=\"https://laohu8.com/S/TEO\">阿根廷电信</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TGS\">TGS</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/EDN\">恩普雷萨电力</a>涨超20%。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa0dd8415dda4b8d953f1a92a7710dae\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">消息面上，当地时间11月19日，阿根廷举行第二轮总统选举。根据官方宣布的最终计票结果，有“阿根廷特朗普”之称的极右翼选举联盟“自由前进党”候选人、国会众议员哈维尔·米莱以55.95%的得票率，当选阿根廷新一任总统。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2a0bd0aeeecb83d7de4f8eed509d0d2\" title=\"\" tg-width=\"904\" tg-height=\"531\"/></p><p>就在刚刚，阿根廷双手奉上了自己的命根子……</p><p>当地时间11月19日，人称“阿根廷特朗普”、极右翼“自由前进党”候选人哈维尔·米莱，以55.95%的得票率，正式当选阿根廷新任总统。</p><p>这位老哥，曾担任足球队守门员、摇滚乐队主唱、演员、脱口秀和电视节目主持人、经济学家、大学教授、还在汇丰银行工作过。</p><p>直到2021年，才当上国会议员。</p><p>泽连斯基在他面前，都黯然失色！</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72258581850814f4cdebddce3c8b722d\" title=\"\" tg-width=\"727\" tg-height=\"392\"/></p><p>这样一个政治素人，凭什么成了黑马？</p><p>凭他那迷人的发型，更凭颠覆性的竞选纲领：</p><ol start=\"1\" style=\"list-style-type: decimal;\"><li><p><em>废除央行，以美元为官方货币，取消外汇管制，资金自由流动。</em></p></li><li><p><em>国有资产全部私有化，包括养老、医疗、教育甚至监狱。</em></p></li><li><p><em>把25个部委包括教育部和卫生部裁撤剩下8个，把所有的政府监管部门全部撤销。</em></p></li><li><p><em>停止部分公共服务支出，取消大部分税收。</em></p></li><li><p><em>允许<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>持枪、开放武器销售。</em></p></li><li><p><em>卖淫合法化、毒品合法化、器官交易合法化，自己的身体自己做主。</em></p></li><li><p><em>与第一第二贸易国巴西和中国断绝往来，高调反华！承诺会将中国赶出南美市场。</em></p></li><li><p><em>废除劳动法、裁撤劳动监察部门。</em></p></li><li><p><em>放弃与英国有争议的马岛，把它送给英国。</em></p></li></ol><p>放在其他任何地方，米莱的这番言论，妥妥的叛国！</p><p>但在阿根廷，却有56%的人支持他。</p><p>为啥？反正都烂透了，大不了推倒重来。</p><p>爱谁谁吧！</p><p>大选结果出来的第一时间，远在美国的川普立刻对这位“类己”的小老弟祝贺：</p><p><strong>让阿根廷再次伟大！</strong></p><p>继埃尔多安经济学后，新生的“米莱经济学”，正冉冉升起。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed045bb70ebcf14e5d8d09c5d47d5294\" title=\"\" tg-width=\"900\" tg-height=\"303\"/></p><p><strong>01、经济史上的奇葩</strong></p><p>1971年的诺贝尔经济学奖得主库兹涅兹，曾说：<strong>世界上有4种国家，发达国家、发展中国家、日本和阿根廷。</strong></p><p>日本是个奇迹。</p><p>连续打了两次世界大战，却能迅速从废墟中崛起，成为最发达国家之一。</p><p>阿根廷也是个奇迹，不过是反向的。</p><p>不同于极度缺乏资源的日本，阿根廷可以说是开挂的存在。</p><p>甚至“阿根廷”这个词，就是白银的意思，自古被土著成为白银圣地。</p><p>土地面积大就算了，还都是好地方，河流密布、土地肥沃、水草丰茂、气候宜人。</p><p>所以从19世纪建国开始，他们就举全国之力投入农牧养殖业，被称为世界粮仓，是世界上最富有的4个国家之一。</p><p>上世纪，欧洲形容有钱人，就说：<strong>你富的像个阿根廷人。</strong></p><p>当时的欧洲移民，都在纠结去纽约好，还是去布宜诺斯艾利斯。</p><p>然而没过多久，选择阿根廷的人们，都后悔了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/631fa709e8495fc760f4a4da939c8746\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"905\"/></p><p><strong>繁荣的外表下，命运正悄悄迎来残酷的转折。</strong></p><p>在巴拿马运河通航后，阿根廷的地缘优势直线下降，从美洲航线的中心点变成了“世界的尽头”，离世界三大经济中心的航运距离均在1万公里以上。</p><p>阿根廷人这才发现，自己虽然富得流油，国内产业结构却非常不合理。</p><p>坐吃山空上百年，迟迟没有完成工业化，大量设备都被外国卡脖子。</p><p>再加上，30年代全球大萧条，许多国家进入锁国状态，物料价格暴跌，极度过于依赖农、牧、矿出口的阿根廷，立刻就萎了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad5e4a1fda02a16ce023918c7211ed99\" title=\"\" tg-width=\"641\" tg-height=\"336\"/></p><p>更关键的是，政府面对经济危机毫无作为，居然被军队推翻了。</p><p>这开了个极坏的先例，阿根廷经济也正式踏上衰退的分水岭。</p><p>经历10多年混乱后，1946年，贝隆当选阿根廷总统。</p><p>新政府的口号是：<strong>反资本主义、反外国资本，拥抱贫民和工人阶级。</strong></p><p>出发点是好的，但做法过于奇葩。</p><p>当时，阿根廷正处在产业转型的关键时刻，贝隆大力推动全国工业化，却把关键的重工业与各种公共设施归入政府麾下，限制国外商品进口。</p><p>这看上去没啥问题，但<strong>伴随着产业保护的是外交上的孤立，阿根廷政府居然想退出世界经济体系，实现自循环。</strong></p><p>我大阿根廷应有尽有，何须与他人贸易？</p><p>结果可想而知，在政府的宠爱下，所有企业都人浮于事、运作效率极其低下，竞争力越来越低。</p><p>造成的结果就是，本国的优质<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>无法出口，国外的先进技术也进不来。</p><p>整个社会的产业升级，也基本告吹。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7fb2be270adc6cb6d52b94154a43458b\" title=\"\" tg-width=\"439\" tg-height=\"184\"/></p><p><strong>更骚的是，贝隆还推出前无古人的社会福利政策。</strong></p><p>仅第一任期内，他就盖了50万套房子，送给低收入人群住。</p><p>他还大兴基建，医院、学校、图书馆各种造，努力给国民最好的生活条件。</p><p>当然，工资也必须涨。</p><p>只要俺当总统，包管乡亲们吃香的喝辣的，记得下一届还选咱啊！</p><p><strong>贝隆的这些做法，初衷虽然是好的，主打一个为国民着想。</strong></p><p><strong>但在经济下行期，你这样搞的后果，就是进一步拖垮国家财政。</strong></p><p>贝隆到底是拯救穷人的英雄，还是拖垮国家的罪人，至今在阿根廷都赞否两论。</p><p>比较难顶的是，贝隆的这种政见，对一个选票国家而言，那必然是非常受欢迎。</p><p><strong>后来有志于当总统的，同样拿这一套忽悠选民，为了填平巨额财政赤字，只有不断对外举债、对内超发货币。</strong></p><p><strong>搞得民不聊生后，国民再选个支持自由主义的总统上去。</strong></p><p><strong>新总统为了发展经济只能削减福利开支，立刻又引发民怨。</strong></p><p><strong>贝隆主义马上再度复活，保护主义把自由主义赶下台。</strong></p><p>如此循环往复……</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d4a9be817e072fff0e756325a491981\" title=\"\" tg-width=\"839\" tg-height=\"509\"/></p><p>近半个多世纪，阿根廷政府更迭多达29次，甚至还出现过一个月连换5任总统的夸张剧情。</p><p>如此动荡中，甭管什么政策，都无法有长期连贯的发展空间。</p><p>阿根廷就这样不断在贝隆主义和自由主义间横跳，经济偶尔回光返照，但衰退的趋势却没啥变化。</p><p>唯一变化的，只有越来越多的债务。</p><p><strong>02、让阿根廷再次伟大</strong></p><p>提起阿根廷，球迷想到的是梅西。</p><p>经济学家想到的是通货膨胀。</p><p>政府支出长期超过收入，外债无限增加、货币无限超发，阿根廷的通胀直接爆炸，汇率一贬再贬。</p><p>最严重的是1982年，在输掉与英国的马岛战争后，通胀率甚至一度高达20000%，钱还不如纸值钱。</p><p>1969-1991年，阿根廷换了好几次货币，面值删去了13个0。</p><p>换上新货币后，好不容易稍微稳了下，通胀一度降到0，形势一片大好。</p><p>没想到自由派政府又放开了外汇管制，比索直接挂钩美元。</p><p>这不是找死吗……</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2fd470105737f1f31f63761b8b61ceaa\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"527\"/></p><p>阿根廷比索</p><p>90年代，美元一升一降，华尔街收割了整个拉丁美洲，阿根廷也跟着送了。</p><p>1993年，美国与西欧资本控制的企业达到全国企业总资本的34%。</p><p>2000年，这一比例升至80%，阿根廷丧失所有的大型民族企业，绝大多数国企员工下岗。</p><p>难受的是，阿根廷出售国有企业获得了300亿元的收入，政府外债却猛增了1200多亿美元。</p><p>官僚阶层依附于国外金融与工业寡头，贪污横行，腐败泛滥，社会财富丧失殆尽。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f87e9a11f43e77e30aa44fa31f6d32f2\" title=\"\" tg-width=\"862\" tg-height=\"514\"/></p><p>2001年，阿根廷最大的10家银行中，8家被花旗银行、纽约银行、波士顿银行等<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>控股。</p><p>国家立刻陷入债务违约，欠下投资者950亿美元债务。</p><p>2002年，社会贫困人口比重上升至57%，有数百名儿童饿死。</p><p>2009年4月，阿根廷中央银行董事接受中国记者访问，无奈地哀叹道：<strong>中国能从阿根廷学到的，就是不要学阿根廷。</strong></p><p>现实的社会问题，逼迫政府职能继续曾经的操作。</p><p>1990-2022年，阿根廷M2总额从8.66亿比索增长至134万亿。</p><p>同时，2015年至今，阿根廷一直在大幅度加息，试图用掩耳盗铃的手法麻痹自己。</p><p>但无法改变事实。</p><p>截至2022年底，<strong>阿根廷的外债总额已高达2700亿美元，占比GDP超过50%，而外汇储备仅有350亿美元。</strong></p><p>通胀再次失控，来到142.7%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8af998cebe3076cd09fb87bd86bc3551\" title=\"\" tg-width=\"865\" tg-height=\"505\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03ccea0a596d74a8f66f2d6e9519aeb0\" title=\"\" tg-width=\"858\" tg-height=\"504\"/></p><p>正如米莱所说的，<strong>通货膨胀税给民众带来极大的痛苦，给市场造成极大的困扰。</strong></p><p>最主要的，就是导致贫富差距越来越大。</p><p>不同人群的财富和收入受到通货膨胀的影响程度不同。购买力相对较低的固定收入人群会受到更大的影响，而拥有实物资产的人则可能从通货膨胀中受益。</p><p>根据阿根廷国家统计数据，<strong>社会的基本月薪为4.55万比索，约合2300元人民币。而一个四口之家每月的口粮就要花掉11万比索，差不多是基本月薪的两倍多。</strong></p><p><strong>阿根廷的高通胀已经不是什么购买力下降、货币贬值的经济问题，而是底层人民迎战饥饿的巨大安全隐患。</strong></p><p>2022年，阿根廷的贫困人口达到了4250万，贫困率超过37%，大量中产返贫，游街活动频发，整个社会也开始急转向右。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10a2a4fb9ba645b1cccb2dcce9305afd\" title=\"\" tg-width=\"832\" tg-height=\"518\"/></p><p>但是，照他所说，把央行关门、直接用美元，就能环节阿根廷目前的困境？</p><p>一定程度上，确实可以。</p><p>直接使用美元，实际利率将由美联储决定，使得利率更可预测。对阿根廷这样的经济体而言，倒也能免去许多挠头的问题。</p><p>更何况，因为自家货币不靠谱，大部分阿根廷人，早就更乐于使用、存储美元，也喜欢用美元定价和交易。</p><p>如果将这种状况正式化，将使民众免去美元、比索来回兑换的麻烦。</p><p>既然如此，就说明一个问题：<strong>人们压根就不相信央行了。</strong></p><p>现代货币，靠的是国家信用背书。</p><p>一个不被国民信任的央行，不被国民信任货币，有存在的必要吗？</p><p>确实没有了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c42ba4b898550dd0fbc69b55bc01253\" title=\"\" tg-width=\"868\" tg-height=\"516\"/></p><p>既然如此，至少对阿根廷而言，直接使用美元是目前最好的选择。</p><p>虽然等于把命根子交了出去，但已经被收割了那么多次，还有什么可怕的呢？</p><p>再差，还会比现在更差？</p><p>至少，美元作为世界上交易量最大的货币，其汇率不会受阿根廷这个相对小的经济体所影响，这意味着货币价值将不会大幅波动，上下翻飞。</p><p>对渴望稳定的阿根廷人而言，稳定，是最大的财富。</p><p><strong>03、尾声</strong></p><p>有个老笑话十分讽刺：</p><p>上帝创造地球以后，他发现阿根廷已经得到了所有的财富：辽阔的草原、丰富的石油、雄伟的山脉、迷人的丘陵湖泊、肥沃的河谷和多样的气候。于是，为了平衡，他在这个地方放上了阿根廷人。然后，阿根廷就凉了。</p><p>遍观历届政府，似乎都没给阿根廷带来卓越的政绩，阿根廷人也对政府失望透顶。</p><p>于是，这一次，他们干脆选了个无政府主义者当总统。</p><p><strong>很多人认为，他很可能将是阿根廷最后一任总统！</strong></p><p>为什么？因为按米莱的施政方针，整个阿根廷就是人类历史上第一次无政府主义的试验场，将打造一个真正弱肉强食的黑暗丛林：</p><blockquote><p><strong><em>支持人体器官交易——穷人将被更深重压迫；</em></strong></p><p><strong><em>放开枪支管制——武器泛滥、暴力横行；</em></strong></p><p><strong><em>撤销监管部门——上位者将肆无忌惮；</em></strong></p><p><strong><em>出售所有国企——国家被私人垄断收割，穷人将再无活路；</em></strong></p><p><strong><em>取消青少年性教育课、撤销教育部——蓄意让后代变得愚昧，成为野兽。</em></strong></p></blockquote><p>顺带一提，这老哥还是虚拟货币的拥护者。</p><p>以虚拟货币去中心化的理念，这种事完全有可能。</p><p>地狱之门已经打开。</p><p>明天会更好，还是会更坏。</p><p>没有人知道。</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>阿根廷推开了地狱之门</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=https://www.gelonghui.com/p/666085><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>11月20日，美股阿根廷概念股集体暴涨。阿根廷YPF涨40%，阿根廷电信、TGS、恩普雷萨电力涨超20%。消息面上，当地时间11月19日，阿根廷举行第二轮总统选举。根据官方宣布的最终计票结果，有“阿根廷特朗普”之称的极右翼选举联盟“自由前进党”候选人、国会众议员哈维尔·米莱以55.95%的得票率，当选阿根廷新一任总统。就在刚刚，阿根廷双手奉上了自己的命根子……当地时间11月19日，人称“阿根廷...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/666085\">Web 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justify;\">实际上，平均结果仅仅是平均结果，从理论上说，每个人都不能战胜市场。正如我常说的那样，生活中的一个“铁律”是：只有20％的人才能跻身于前15％。这就是事物运行的法则。</p><p style=\"text-align: justify;\">对那些走入有效市场理论极端的人，我给他们起了一个绰号——“精神错乱”。这种理论与人的智力有交叉点，有些人可以利用它玩弄数学本领，而这也就是为什么它对那些富有数学才能的人充满了吸引力的原因。问题是基本的设想与事实不一定合拍。</p><p style=\"text-align: justify;\">同样，对于拿着锤子的人来说，每个问题看起来都像一只钉子。如果你习惯于利用高等数学，为什么不利用你的数学工具来进行推测呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">我喜欢的模型是“普通股市场”这一概念的简化，就是赛马中的彩池投注系统（parimutuel system，在扣除庄家管理费用后，根据所下赌金派发头奖的彩金——译者注），一个彩池投注系统就相当于一个市场，每个人都进来投注，赔率则根据赌资变化。这显然是股市的运行模式。 </p><p style=\"text-align: justify;\">甚至连一个傻瓜都可以看出，一匹体重较轻、有不错的赢率和占据有利位置的马比起那些比赛记录糟糕和体重超标的马来说，获胜的几率更大。但是看看赔率，前者为3：2，后者为100：1。运用帕斯卡和费马的数学理论统计一下，什么是最明智的投注方式仍不明朗。股价也像这样在变化，所以战胜系统是非常困难的。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，庄家在收集到的总赌资中抽取17％的佣金，这样你需要智取其他赌客，即从自己所有的赌资中抽取17％交给庄家，然后让剩下的钱活动起来。</p><p style=\"text-align: justify;\">一个人能在数学基础上运用聪明才智成为赛马的赢家吗？才智可以带来一些优势，因为许多人对赌马一无所知，只是对着幸运的数字下注。所以，如果一个人参考各种参赛马的表现，同时精于数学且头脑灵活，在没有庄家收取摩擦成本（frictional cost，在股票市场交易时，指手续费和资本利得税等——译者注）的情况下，他具有相当大的优势。</p><p style=\"text-align: justify;\">不幸的是，在许多情况下，一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17％降至10％。无论如何，很少有人在支付了17％的费用后还能赢得比赛。</p><p style=\"text-align: justify;\">年轻时我是一个扑克手，那时还有一个同伴，他什么事都不做，只参加轻驾车赛马（harness racing），日子过得有滋有味。我这个同伴所做的就是把轻驾车赛马当作自己的主要职业，但他只有在看到一些可实用的、价格偏离的赌注时才偶尔下注。这样，在支付了庄家的所有佣金后——我推测为17％左右——他的日子过得很殷实。</p><p style=\"text-align: justify;\">你可能会说，这种例子并不常见。但是，市场并不是完全有效的，如果不是因为这17％的高额佣金，许多人都有获胜的机会。它是有效的，但又不是完全有效，辅以足够的精明和激情，一些人就会获得比别人更好的结果。</p><p style=\"text-align: justify;\">股市同样如此——只是庄家的佣金要少得多。如果你拿走交易成本——买卖点差以及佣金等一此外，如果你交易不是过份活跃的话一交易成本是相当低的。因此，只要有足够的激情和足够的训练，一些精明的人将能获得好于平均的结果。这个并不容易做到，大部分人的投资结果都是差强人意。但一些人却很有天份，在交易成本较低的操作中，他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。</p><p style=\"text-align: justify;\">那你如何成为这些成功的一员——在相对意义上，而不是一个输家呢？还是看看彩池投注系统吧，昨晚我恰好与Santa Anita赛马场主席共餐，他说，有两三个赌客交给赌马场一些押金后进行场外投注（0fftrack betting）。赛马场在收取了所有的管理费用后开始派发彩金——许多是送往拉斯维加斯的——派发给那些缴纳佣金后取得净利润的人。即使是在如此难以预测的赌马中，这些人也表现得游刃有余。</p><p style=\"text-align: justify;\">人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能，但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注，偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机，聪明的人就重金下注，但在其他时候却按兵不动。这是非常简单的概念，我很认同这一点——根据彩池投注系统的经验，随处可见这样的例子。</p><p style=\"text-align: justify;\">但在投资管理方面很少有人这样操作，而我们是例外——我是指巴菲特和芒格。虽然我们并不是特有的一类人，但许多人头脑中有一些疯狂的的念头，他们想通过加倍的努力，雇佣更多的商学院学生，逐渐知道一切事物的方方面面，而不是等待一次机遇大力出击。我觉得这是极度愚蠢的做法。</p><p style=\"text-align: justify;\">你需要哪些远见呢？我认为不需要太多，如果你联想一下伯克希尔·哈撒韦以及它聚集起来的上百亿美元的财富，十大远见能解决大多数问题。这也是在如此才气纵横的人——才略远在我之上、非常自律的沃伦——终身奋斗后才取得的不俗佳绩。我的意思并不是说他只有这十大远见，而是大多数盈利都缘于这十大远见。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你的思维贴近彩池投注系统的赢家，投资业绩将非常显著。就把市场当作一场赔率很高的无意义的比赛，偶尔会有一些价格错估的东西。或许你才智有限，一生中不会寻觅到许多这样的机遇，但如果你真的觅到了几个，就应当全力以赴。</p><p style=\"text-align: justify;\">沃伦在商学院作演讲时说：“给你们一张印20个细孔的票，你们有20次打孔的机会，我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片所有的孔都穿遍了，就表明你的投资生涯到此为止。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45a77efb90ee6596991e8a728bb73856\" title=\"\" tg-width=\"900\" tg-height=\"471\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"></p><p style=\"text-align: justify;\">他说：“根据这种规则，你必须慎重考虑你的行为，三思而后行。这样才能胜人一筹。”</p><p style=\"text-align: justify;\">对我和沃伦来说，这是一个非常明确的概念。但在美国的商务课程中，这种观点却很少有人提及，因为它是超越传统的智慧。</p><p style=\"text-align: justify;\">对我来说，赢家必须有选择性地下注，这个道理显而易见。很早的时候我就意识到这个道理，我不明白，为什么对许多人来说却如此难以参透。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们之所以在投资管理犯这种愚蠢的错误，可以用一个故事来解释：我曾经遇到一个卖鱼钩的人，我问他：“天哪，（鱼钩）有紫的，还有绿的，鱼真的会上钩吗？”他说：“先生，我又不是卖给鱼的。”投资管理人的处境就像这个卖鱼钩的，他们也像那些向别人推销盐的人，无视别人并不缺盐这一事实，只要对方买盐，他们就会销售盐。但这对于那些购买投资建议的客户来说并不适用。</p><p style=\"text-align: justify;\">作为一名投资经理人，如果你投资伯克希尔·哈撒韦这样的企业，薪水很难达到目前这样高的水平——因为你手里握有的是沃尔玛、可口可乐等这种类型的股票，不用动什么脑筋，就会让客户越来越富。用不了多久，客户就会有些愤愤不平：“为什么我要给那个家伙一年50％的费用，拿着这个漂亮的股票什么都不做？”所以，对投资者来说有意义的事并非一定对经理人有意义，而在人际事务中，决定行为的是那些决策者的激励机制。</p><p style=\"text-align: justify;\">众多企业中，我最喜欢的一个激励的案例是联邦快递。它的运行系统核心——也是能使得它的产品一体化的关键——就是在午夜时分聚集所有的飞机，把所有的包裹从一架飞机转到另一架飞机上。如果稍有延迟，整个系统就无法顺利地把产品送到联邦快递的客户手中。</p><p style=\"text-align: justify;\">但联邦快递的员工总是搞砸，从来没有准时完成过任务，管理者尝试了一切方法——道德劝说、威胁，等等，可是并不奏效。最后，有人想出了一个好方法，降低小时薪资，但提高每个班次的薪水——一旦所有的工作都完成，他们就可以回家。哈，一个晚上就把老问题解决了。所以，正确的激励措施是非常重要的课程，联邦快递曾苦思不得其解，或许从现在开始，这个道理对你来说已经了然在胸。好了，我们已经意识到，市场的有效性正如彩池投注系统——赛马时根据自己的喜好投注比风险投注更有收获，但并不一定就具有赌注优势。</p><p style=\"text-align: justify;\">股市中，铁路板块表现颓废，但在其价格达到1/3账面价值时是一个买进的好机会。与之相反，IBM在其鼎盛时期应以6倍于账面价值的价格抛售。正如彩池投注系统一样，任何一个傻瓜都可以看出，IBM的商业前景好于铁路板块，但如果你把双方的价格用概率计算，在两者中择谁最划算，答案似乎变得有些迷离。股市与彩池投注系统非常相像，很难战胜它。</p><p style=\"text-align: justify;\">作为挑选普通股的投资者，在试图战胜市场的过程中应该采用什么方式？即长期内如何能达到好于平均的结果？一个让许多人着迷的标准技法就是所谓的“板块轮转”。你在心中推测原油股超越零售商股的时间表等，然后满场转悠，往市场最热门的板块中钻，作出比别人更高明的决策。长此以往，可能你就跑在前头了。但我并不认识那些真正靠板块轮转致富的人，并不排除这个可能。只是我认识的那些有钱人——他们并不是靠这个发财的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2、寻找安全边际，并优化估值方法</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">第二个基本方法就是本·格雷厄姆使用的方法——我跟巴菲特都非常喜欢。作为一个要点，格雷厄姆把这个价值概念推荐给私人投资者——如果想买一家企业应该如何要价。在许多情况下都可以运用这个公式计算。你可以把股票价格乘以股票数量，得出的数字如果不大于抛售价值的1/3，你就具备了许多优势。即使是一个老酒鬼经营着一个无趣的行业，每股实际超额价值（excess value）尽在你的掌握之中，这是大好事。在拥有这种大量超额价值的情况下，你就拥有了巨大的安全边际。</p><p style=\"text-align: justify;\">但从某种程度上来说，他是在20世纪30年代时全球陷入“炮弹休克（shellshock，又名弹震症。原指在战争中造成的神经官能症，常表现为歇斯底里，后泛指遭受生理或心理重创后留下的后遗症——译者注）”时运行的这个理论——当时是英语国家经历的600年来最糟糕的一次经济紧缩，在英国利物浦，小麦价格跌入了600年来的谷底，当时各国笼罩着“炮弹休克”情绪。本·格雷厄姆从那时起就用他的盖格计数器（Geigercounter，德国物理学家盖格在1927年创造了第一个成功的探测器来探测单个的α粒子和其他电离辐射——译者注）在废墟问探测，发现有些东西是以低于其每股营运资本的价格来销售的。</p><p style=\"text-align: justify;\">那时候，营运资本基本上属于股东，如果员工派不上用场，解雇他们就成了，然后业主将营运资本塞进自己的口袋。这就是资本主义的运行方式。</p><p style=\"text-align: justify;\">但现在这种计算方法不管用了——因为一旦企业开始紧缩，这些重要的资产将不复存在。一些文明社会的规定和法律条文表明，许多资产归员工所有，一旦该企业进入衰退阶段，资产负债表上的一些资产将不复存在。</p><p style=\"text-align: justify;\">假使你是汽车代理经销商，以上情况并不成立，你的经营可能没有周密计划或存在其他种种弊端，按照你的经营方式，企业可能会越来越萧条，末了，你完全可以把你的营运资本打包带走。但是IBM却不能，IBM曾经宣布，因为世界科技的发展和其每况愈下的市场地位，他们决定改变自己的规模。不知道有没有人观察过IBM资产负债表上都消失了什么。IBM是一个典型的例子。它的经营者都是聪明守纪的人，但科技变化给他们带来了混乱，导致IBM在成功“冲浪”6年后从浪面上离开。这是某种程度上的衰落——是科技陷入窘境的一堂生动的课。（这也是巴菲特和芒格为什么不喜欢科技的原因之一，因为这不是他们的强项，无法对付其间可能会发生的各种离奇古怪的事情。）</p><p style=\"text-align: justify;\">不管怎么说，我认为本·格雷厄姆理念所面临的主要问题是，渐渐地世界上的人都知道了这一规则，而那些一眼就能看出的廉价股没有了，你拿起盖格计数器在橡胶上探测，可惜它并没有发出“嘀嗒”的响声。这就是那些拿着锤子的人的本性——正如我之前所说的，他们眼里的每个问题都像钉子——本·格雷厄姆的信徒是通过改变盖格计数器上的刻度来回应。事实上，他们开始从另一个角度来定义廉价股，不断地更新定义，从而能够把格雷厄姆的哲学延续下去，效果也不赖。本·格雷厄姆的思维系统有效性由此可见一斑。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，格雷厄姆系统中最好的部分就是“市场先生（Mr．Market）”的理论。格雷厄姆不赞同市场的有效性，相反，他觉得它是一个躁狂抑郁患症者，每天都来造访。市场先生有时候说；“我将以低于其价值的价格卖给你。”有时候它又说；“我将以高于其价值的价格买进。”所以你可以选择是否决定跟进、卖出部分股票或是静观其变。</p><p style=\"text-align: justify;\">对格雷厄姆来说，同这位狂乱的市场先生做生意，真是福气，因为他一直会给你提供这么多的选择。格雷厄姆的这种思维模式非常重要，深深地影响着巴菲特——他不时运用到自己的投资中。无论如何，如果一味追随本·格雷厄姆的经典技法，或许我们的投资业绩远远不如现在，这是因为格雷厄姆并没有死守教条。</p><p style=\"text-align: justify;\">格雷厄姆甚至不愿意谈论管理。他的理由是，就像最好的教授教学是面向普通大众一样，他尝试发明一种人人都可以利用的系统，他认为，不是街上随便一个人就可以东奔西跑大谈特谈管理和学习的。他还有个理论：管理中的信息常常被扭曲，容易误导大众。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果我们像格雷厄姆的信徒们一样行事，我们渐渐地就会获得所谓的“更好的远见”。我们意识到，一些公司以2至3倍于其账面价值的价格卖出后，还是远低于其内含价值，因为其内在的动能无限，而一些管理人员或者系统展现出来的管理技能也非同寻常。</p><p style=\"text-align: justify;\">一旦我们在量化基础上，计算出它的便宜程度可能会令格雷厄姆吃惊，我们就开始考虑进入该企业。顺便说一下，伯克希尔·哈撒韦大部分的资金都是从这些好企业中流来的。我们的第一个2亿美元或者3亿美元是利用盖格计数器在不断探索中得到的，但其他大部分资金还是源于好的企业。比如说，巴菲特合伙公司曾在美国运通公司和迪士尼股价暴跌时大举买入它们的股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">大多数投资管理人都置身于他们谙熟的各种投资之道的游戏中，在伯克希尔·哈撒韦，没有一个客户可以炒我们，所以我们拥有很高的自由度。如果我们找到廉价的赌注且对自己的判断充满信心，我们就立即行动。</p><p style=\"text-align: justify;\">但说实在的，我认为，（许多资金管理人）利用现有的系统，恐怕并不能让客户满意。但你既然决定在养老金基金上投资40年，投资过程中出现一些波折或投资道路跟别人不太一致，那又能怎样？只要它能圆满结束就行。所以出现一些小的波动并不能说明什么。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过在今天的投资管理中，大家不仅想成为赢家，还想通过中规中矩的方法获胜。这是一个非常不切实际的疯狂的想法，这种做法就像中国女人裹脚的习俗一样，是尼采批评的那些以瘸脚为荣的人。这种方式确实会让你成为跛子，资金管理人或许会回应说：“我们不得不这样做，因为大家就是以这种标准来衡量我们的。”如果企业已建成，那么他们这么做情有可原。但从一个理性消费者的角度来说，整个系统就是“精神错乱”，还使得许多才华横溢的人卷入了无谓的社交活动中。伯克希尔的系统完全正常，在这个竞争如此激烈的世界上，聪明人在同其他一些勤恳的智者对抗的时候，会产生一些非常具有价值的观点。</p><p style=\"text-align: justify;\">酝酿好远见后，整装出发才有意义，认为自己何时何地都是全能人才的想法有害无益。如果从一个可行的方案着手，成功的可能性非常大。你们中有哪些人产生了56个真知灼见并对此充满信心？请举手。又有哪些人有2至3个好的想法？好，陈词完毕。（芒格模仿律师陈词，幽默感尽显——译者注。）</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3、低估值好企业，至少吃一样最好兼得</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们要从那些运行高效的企业赚钱，有时候我们就买下整个企业，但有时仅仅买下这些企业的大部分股票。回顾一下，我们大量的钱都是从优秀的企业中赚到的。从长期说，一只股票的回报率跟企业的发展环环相扣，如果一家企业40年来的盈利一直为它资本的6％，那么在长期持有40年后，你的收益与6％没有什么区别——即使你当初买的时候捡到的是一个便宜货。如果该企业在二三十年间盈利为资本的18％，即使当初出价较高，回报却更让人满意。所以其中的诀窍就是进军业绩更好的企业，这涉及规模优势，比如说动量效应（momentum effect，又称惯性效应，一般指在过去较短时间内收益率较高的股票，在未来一段较短的时间内收益仍然会相对较高，反之亦然——译者注）。</p><p style=\"text-align: justify;\">究竟如何实施呢？一种方法就是我所谓的“在他们成长的时候就慧眼识珠”，瞄准后进入。比方说，在山姆·沃尔顿首次将沃尔玛公开上市后就跟进。许多人都采用这种方法，乐趣多多。如果我还年轻，也可能这么做。但对于拥有巨额资金的伯克希尔·哈撒韦来说，这个方法并不奏效，因为找不到符合我们规模参数的投资对象，所以我们渐渐形成了自己独特的方式。但我认为，“在他们成长的时候就慧眼识珠”对于那些尝试通过训练来运作的人来说，是一个明智的方式，只是我没有采用罢了。</p><p style=\"text-align: justify;\">因为竞争因素，“在他们壮大的时候找到他们”实施起来非常困难。伯克希尔走的就是这种路线。但我们能继续下去吗？对我们来说，谁是下一个可口可乐？我也不知道，这些问题的答案越来越难。幸运的是，我们在这方面收获颇多——在进入一家卓越的企业后，发现它还有出色的管理人，因为管理至关重要。比如通用电器来的是杰克’韦尔奇，而不是西屋电器公司的管理人，这就造成了大的区别——而且是天壤之别。所以，管理的作用不可小视。</p><p style=\"text-align: justify;\">有些东西是可以预见的。我认为，大家不费吹灰之力就能意识到，杰克．韦尔奇较其他企业的同行来说更具真知灼见，管理也更为得力。同样我们也不难理解，迪士尼更有发展的动能，Eisner以及weus都不是一般的管理人。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，如果你进入一家优秀的企业后又碰巧遇到了一位能干的管理人，这是难得的大好事（hog heaven day，猪也能上天堂，比喻非常幸运的事——译者注）。如果你在机遇叩门时没有做好充分的准备，就犯了一个严重的错误。你偶尔会发觉一些能人的确能做其他普通的技术人员所不能做到的事。我推荐西蒙·马克（Simon Marks）——英国百年老牌马莎（Marks & Spencer）的第二代掌门人，还有美国国立现金出纳公司和萨姆．沃尔顿，他们都属于这一类型。这些人的出现——往往并不难辨认。他们有合乎情理的特征——有激情，有智慧，就像他们时常在社交场合流露出来的品质一样。</p><p style=\"text-align: justify;\">但一般说来，对企业的质量投注结果将好于对管理质量的投注。换句话说，如果两者只能选其一，那就对企业的潜力投注而非对管理人的才智。有些非常时刻，你发现管理人卓尔不群，光芒四射，甚至愿意追随他进入一家看似普通无华的企业。</p><p style=\"text-align: justify;\">还有一个简单的效应，即一些投资管理人很少重视的税收效应。如果你买进一只年复利为15％的股票，30年后，在上缴35％的税收后，你每年的收益率将达到13.3％。相反，同样的投资，只是每年必须在15％的年复利基础上缴纳35％的税收，你每年的复合收益率即为9.75％。两者的收益率之差大于3.5％。对于持股30年的投资者来说，3.5％的数字令人瞠目结舌。如果你长期投资一些出色的企业，仅仅坐享收入税运行方式不同的成果，就会让你多赚不少钱。即使每年投资收益率降至10％，投资结束后缴纳35％的税收，你在30年后也将获得8.3％的年复合利率。相反，如果你每年缴纳35％的税收，平均下来，每年复合收益率将跌至6.5％。所以，即使是在派息比例较低的公司投资普通股，在历史标准的平均回报水平上，每年税后收益也相对增加约2％。根据我对企业失误的经验总结，可以认为避税极端化是导致愚蠢错误的通病，由于过分考虑税收，有些人犯下了严重的错误。</p><p style=\"text-align: justify;\">我跟沃伦两个人不钻油井，我们缴税。目前为止我们做得还不错。从现在起，任何时候有人向你推销那些避税的措施，我的建议是千万别听。事实上，任何人向你推荐一个有200页的说明书的玩意、还需支付一大笔佣金的时候，千万别上当。如果你采取这种“芒格规则”，可能偶尔会出错，但从长远看，一生中你将远远走在别人的前头——同时你会少了些不愉快的经验，这些经验可能会磨损你对周围人的爱。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果一个人能够作出几个英明的投资决策，然后坐着等待收益，他就不必把大笔资金支付给经纪人，也不会听到那么多的废话。同样，如果这种投资有效，政府税收系统也将为你的年复合收益额外增加1至2个或更多的百分点。</p><p style=\"text-align: justify;\">许多人认为，可以通过聘用投资顾问，给他们开1％的工资，让他们四处寻找避税的方法，就可以取得投资优势。这果真管用吗？这种哲学有危险吗？当然。</p><p style=\"text-align: justify;\">既然大家都知道投资优秀的企业是可行的方法，有时就会步入极端。在“漂亮50”的年代，每个人对优异企业都如数家珍，因此这些企业的市盈率就开始向50、60甚至70倍的方向发展。随着IBM衰落，其他企业也相继落马。过高的价格导致出现严重的投资灾难，所以你必须时刻警惕这些危险。风险时刻存在，没有什么是理所当然和轻而易举的事。但如果你能找到估价公平而又出色的企业，瞄准时机后买进并等待，这种操作将卓有成效——特别是对一些个人投资者。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>4、好股票的几个标准及案例</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在股市投资增长模型中还有一个分支：你可能在生活中发现了几家这样的企业，只要管理人提高价格，就能大幅提高回报——但他们并没这么做，因此他们拥有重新定价的能力。迪士尼这样做了。带着孙子去迪士尼是非常独特的体验，虽然你只是偶尔为之，但许多美国人喜欢去迪士尼。当迪士尼发现了可以大幅提价的机会，他们立马就采取了行动。</p><p style=\"text-align: justify;\">Eisner和Weus为迪士尼抒写的精彩记录是他们过人智慧的体现，余下的就得归功于迪士尼世界（Disney World）和迪士尼乐园（Disney Land）提价的措施，同时还应归功于经典动画片录像带的火爆销量。</p><p style=\"text-align: justify;\">在伯克希尔·哈撒韦，我跟沃伦也提升了See’s Candies（喜斯糖果，美国知名巧克力生产商，被伯克希尔收购——译者注）的价格，当然，我们还投资可口可乐——它也拥有定价权和卓越的管理。所以，它的总裁Coizueta和Keough可做的远远超过提高价格。这太棒了。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果发现一些公司价格被低估，你就遇到了几个获利的好机会。有一些公司定价低于大众所能承受的标准，如果你洞悉这些，就像在大街上捡到钱——前提是你对自己的想法要有勇气。如果你想从伯克希尔的成果累累的投资模型中学习和借鉴，你可以看到，我们两次买进两家报纸，这两家报纸最后合并成为一家报纸。所以从某种程度上来说我们是赌了一把。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们买进的两家报纸中的一家——《华盛顿邮报》——当时以其20％的价值买进。是遵照本·格雷厄姆的经典方式，在价格达到其价值1/5时购入——当时的背景是，这家报纸既有一场比赛中的顶级高手．（显然将成为群雄逐鹿的最后赢家），同时又具备诚实和聪明的管理。这是一个实实在在的梦，他们是精英的人群——凯瑟琳·格雷厄姆（Katharine Graham）家族。它是一个梦——像梦一样令人难以置信。这事得回溯到1973—1974年，似乎是1932年投资热潮的再现，可能是40年难得一遇的市场机遇。投资的回报是当初我们成本的50倍，要是换作旁人，我做梦也没有想到在有生之年能获得像1973年和1974年《华盛顿邮报》这么丰厚的投资回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">我还想说说另一个模型。吉列和可口可乐一些项目价格偏低，同时全球的营销优势明显。拿吉列来说，他们一直在新科技的领域中“冲浪”，当然，相对于复杂的微芯片标准来说，他们的科技相对简单。但在对手的眼中，它的地位高高在上，难以匹敌。吉列一直在剃须刀的改进方面遥遥领先，在许多国家中，它的市场份额占了90％多。</p><p style=\"text-align: justify;\">GEICO（盖可汽车保险公司，伯克希尔旗下的公司——译者注）是一个非常有意思的模型，也是你在头脑中必须牢记的100个模型之一。我有许多朋友，他们的一生都在这些濒临倒闭的企业中不断博弈，几乎运用了以下所有的规则——我称之为“癌症疗法规则”。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们看着混乱的一切，盘算能否砍掉其他所有的东西，只留下健康的玩意儿，并让它们“起死回生”。如果确实能找到，他们就把无用的东西都扔掉。如果这种方法不管用，他们就清算企业资产。GEICO曾有一些非常出色的业务，由于被成功冲昏了头脑，GEICO做了一些傻事。因为业绩出色，他们曾经认为自己无所不能，于是经历了严重的挫败。他们要做的就是砍掉那些瘫痪的业务，然后重返自己擅长的领域。这是一个非常简单的模型，屡试不爽。 </p><p style=\"text-align: justify;\">GEICO为我们赚了不少钱，虽然其内容有些良莠不齐，但总体来说，它是一家不错的企业，GEICO引进了一些气质非凡和才智过人的人才，他们开始大刀阔斧地进行删减。这就是你们要寻找的模型。 </p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>5、投资管理人的使命：为客户提升价值</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">最后，我将谈谈投资管理。这是一个有趣的行业——因为从净值来说，整个投资管理业并没有都给客户带来价值的提升。当然，水管制造业不是这样，医疗行业也不是。如果你想进入投资管理业，你将面对这样特殊的情况，大多数投资管理人都利用“心理否认（psychological denial）”行事——就像脊椎按摩师一样，这是应付投资管理人局限性的一种标准方法。但如果你想成为人上人，我建议避免这种“心理否认”模式。</p><p style=\"text-align: justify;\">我觉得，投资管理人中需要一小部分的精英分子才能够提升价值，但光有聪明才智仍不够，还必须接受一些行动的训练——利用一切机会，为你的客户提供高于平均水平的回报率。</p><p style=\"text-align: justify;\">以上我指的是那些致力于挑选普通股的投资管理人，并非指别的领域，肯定有好多人精于货币等领域，他们能够在规模操作上取得良好的操作记录。但我所处的环境不一样，所以讨论的范围仅是针对美国股票的挑选。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为，为投资管理的客户提升价值是非常困难的，但并不是不能做到的事。</p><p style=\"text-align: justify;\">这么多年来，在各种鸡尾酒会上，我们时常会碰到诸如此类的问题：他们问我“如何才能为财政稳定和退休储蓄建立一个稳固的系统”。我都设法逃避这些问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">答案就是：“花得比你赚的要少点，一定要有结余，然后把它存在税款递延（tax deferred）账户里。日积月累，它就会小有成效。如此简易明了，大家一看就明白。</p></body></html>","source":"lsy1645511055786","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 芒格全面论述：好股票的筛选标准和案例</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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| 芒格全面论述：好股票的筛选标准和案例\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2023-07-10 23:03 北京时间 <a href=https://mp.weixin.qq.com/s/7dVfQwMsVYqSqKHxdsB_DA><strong>期乐会</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>我想谈的不是新兴市场、证券套利等，单单讲选股这个话题，我要讨论的是关于普通股的选择。1、提高胜率，十大远见能解决大多数问题第一个问题是：“股市的本质是什么？”这可能让你立即联想到“有效市场”理论，在我跨出商学院大门后，它就一直是风靡一时的理论。有意思的是，世界上最伟大的经济师之一是伯克希尔·哈撒韦的股东，他在教科书中写道，股市非常有效，没有人能战胜它。但他自己的资金源源不断地流进伯克希尔，然后就...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/7dVfQwMsVYqSqKHxdsB_DA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7d30d3e4a8c584dc0c7143999338c880","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/7dVfQwMsVYqSqKHxdsB_DA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1161876947","content_text":"我想谈的不是新兴市场、证券套利等，单单讲选股这个话题，我要讨论的是关于普通股的选择。1、提高胜率，十大远见能解决大多数问题第一个问题是：“股市的本质是什么？”这可能让你立即联想到“有效市场”理论，在我跨出商学院大门后，它就一直是风靡一时的理论。有意思的是，世界上最伟大的经济师之一是伯克希尔·哈撒韦的股东，他在教科书中写道，股市非常有效，没有人能战胜它。但他自己的资金源源不断地流进伯克希尔，然后就开始不断增长。所以，正如著名的“帕斯卡的赌注（Pascal’s Wager）”一样（这个原理是帕斯卡提出来的，大意是如果你相信上帝真的存在，你死后就会上天堂；即使上帝不存在，你也不会有什么损失——译者注），巴菲特对冲了他的投注。股市果真如此有效，任何人都不能战胜它吗？有效市场理论大体是正确的，也就是说，对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说，市场是非常有效的，要战胜市场是相当困难的。实际上，平均结果仅仅是平均结果，从理论上说，每个人都不能战胜市场。正如我常说的那样，生活中的一个“铁律”是：只有20％的人才能跻身于前15％。这就是事物运行的法则。对那些走入有效市场理论极端的人，我给他们起了一个绰号——“精神错乱”。这种理论与人的智力有交叉点，有些人可以利用它玩弄数学本领，而这也就是为什么它对那些富有数学才能的人充满了吸引力的原因。问题是基本的设想与事实不一定合拍。同样，对于拿着锤子的人来说，每个问题看起来都像一只钉子。如果你习惯于利用高等数学，为什么不利用你的数学工具来进行推测呢？我喜欢的模型是“普通股市场”这一概念的简化，就是赛马中的彩池投注系统（parimutuel system，在扣除庄家管理费用后，根据所下赌金派发头奖的彩金——译者注），一个彩池投注系统就相当于一个市场，每个人都进来投注，赔率则根据赌资变化。这显然是股市的运行模式。 甚至连一个傻瓜都可以看出，一匹体重较轻、有不错的赢率和占据有利位置的马比起那些比赛记录糟糕和体重超标的马来说，获胜的几率更大。但是看看赔率，前者为3：2，后者为100：1。运用帕斯卡和费马的数学理论统计一下，什么是最明智的投注方式仍不明朗。股价也像这样在变化，所以战胜系统是非常困难的。此外，庄家在收集到的总赌资中抽取17％的佣金，这样你需要智取其他赌客，即从自己所有的赌资中抽取17％交给庄家，然后让剩下的钱活动起来。一个人能在数学基础上运用聪明才智成为赛马的赢家吗？才智可以带来一些优势，因为许多人对赌马一无所知，只是对着幸运的数字下注。所以，如果一个人参考各种参赛马的表现，同时精于数学且头脑灵活，在没有庄家收取摩擦成本（frictional cost，在股票市场交易时，指手续费和资本利得税等——译者注）的情况下，他具有相当大的优势。不幸的是，在许多情况下，一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17％降至10％。无论如何，很少有人在支付了17％的费用后还能赢得比赛。年轻时我是一个扑克手，那时还有一个同伴，他什么事都不做，只参加轻驾车赛马（harness racing），日子过得有滋有味。我这个同伴所做的就是把轻驾车赛马当作自己的主要职业，但他只有在看到一些可实用的、价格偏离的赌注时才偶尔下注。这样，在支付了庄家的所有佣金后——我推测为17％左右——他的日子过得很殷实。你可能会说，这种例子并不常见。但是，市场并不是完全有效的，如果不是因为这17％的高额佣金，许多人都有获胜的机会。它是有效的，但又不是完全有效，辅以足够的精明和激情，一些人就会获得比别人更好的结果。股市同样如此——只是庄家的佣金要少得多。如果你拿走交易成本——买卖点差以及佣金等一此外，如果你交易不是过份活跃的话一交易成本是相当低的。因此，只要有足够的激情和足够的训练，一些精明的人将能获得好于平均的结果。这个并不容易做到，大部分人的投资结果都是差强人意。但一些人却很有天份，在交易成本较低的操作中，他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。那你如何成为这些成功的一员——在相对意义上，而不是一个输家呢？还是看看彩池投注系统吧，昨晚我恰好与Santa Anita赛马场主席共餐，他说，有两三个赌客交给赌马场一些押金后进行场外投注（0fftrack betting）。赛马场在收取了所有的管理费用后开始派发彩金——许多是送往拉斯维加斯的——派发给那些缴纳佣金后取得净利润的人。即使是在如此难以预测的赌马中，这些人也表现得游刃有余。人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能，但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注，偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机，聪明的人就重金下注，但在其他时候却按兵不动。这是非常简单的概念，我很认同这一点——根据彩池投注系统的经验，随处可见这样的例子。但在投资管理方面很少有人这样操作，而我们是例外——我是指巴菲特和芒格。虽然我们并不是特有的一类人，但许多人头脑中有一些疯狂的的念头，他们想通过加倍的努力，雇佣更多的商学院学生，逐渐知道一切事物的方方面面，而不是等待一次机遇大力出击。我觉得这是极度愚蠢的做法。你需要哪些远见呢？我认为不需要太多，如果你联想一下伯克希尔·哈撒韦以及它聚集起来的上百亿美元的财富，十大远见能解决大多数问题。这也是在如此才气纵横的人——才略远在我之上、非常自律的沃伦——终身奋斗后才取得的不俗佳绩。我的意思并不是说他只有这十大远见，而是大多数盈利都缘于这十大远见。如果你的思维贴近彩池投注系统的赢家，投资业绩将非常显著。就把市场当作一场赔率很高的无意义的比赛，偶尔会有一些价格错估的东西。或许你才智有限，一生中不会寻觅到许多这样的机遇，但如果你真的觅到了几个，就应当全力以赴。沃伦在商学院作演讲时说：“给你们一张印20个细孔的票，你们有20次打孔的机会，我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片所有的孔都穿遍了，就表明你的投资生涯到此为止。”他说：“根据这种规则，你必须慎重考虑你的行为，三思而后行。这样才能胜人一筹。”对我和沃伦来说，这是一个非常明确的概念。但在美国的商务课程中，这种观点却很少有人提及，因为它是超越传统的智慧。对我来说，赢家必须有选择性地下注，这个道理显而易见。很早的时候我就意识到这个道理，我不明白，为什么对许多人来说却如此难以参透。我们之所以在投资管理犯这种愚蠢的错误，可以用一个故事来解释：我曾经遇到一个卖鱼钩的人，我问他：“天哪，（鱼钩）有紫的，还有绿的，鱼真的会上钩吗？”他说：“先生，我又不是卖给鱼的。”投资管理人的处境就像这个卖鱼钩的，他们也像那些向别人推销盐的人，无视别人并不缺盐这一事实，只要对方买盐，他们就会销售盐。但这对于那些购买投资建议的客户来说并不适用。作为一名投资经理人，如果你投资伯克希尔·哈撒韦这样的企业，薪水很难达到目前这样高的水平——因为你手里握有的是沃尔玛、可口可乐等这种类型的股票，不用动什么脑筋，就会让客户越来越富。用不了多久，客户就会有些愤愤不平：“为什么我要给那个家伙一年50％的费用，拿着这个漂亮的股票什么都不做？”所以，对投资者来说有意义的事并非一定对经理人有意义，而在人际事务中，决定行为的是那些决策者的激励机制。众多企业中，我最喜欢的一个激励的案例是联邦快递。它的运行系统核心——也是能使得它的产品一体化的关键——就是在午夜时分聚集所有的飞机，把所有的包裹从一架飞机转到另一架飞机上。如果稍有延迟，整个系统就无法顺利地把产品送到联邦快递的客户手中。但联邦快递的员工总是搞砸，从来没有准时完成过任务，管理者尝试了一切方法——道德劝说、威胁，等等，可是并不奏效。最后，有人想出了一个好方法，降低小时薪资，但提高每个班次的薪水——一旦所有的工作都完成，他们就可以回家。哈，一个晚上就把老问题解决了。所以，正确的激励措施是非常重要的课程，联邦快递曾苦思不得其解，或许从现在开始，这个道理对你来说已经了然在胸。好了，我们已经意识到，市场的有效性正如彩池投注系统——赛马时根据自己的喜好投注比风险投注更有收获，但并不一定就具有赌注优势。股市中，铁路板块表现颓废，但在其价格达到1/3账面价值时是一个买进的好机会。与之相反，IBM在其鼎盛时期应以6倍于账面价值的价格抛售。正如彩池投注系统一样，任何一个傻瓜都可以看出，IBM的商业前景好于铁路板块，但如果你把双方的价格用概率计算，在两者中择谁最划算，答案似乎变得有些迷离。股市与彩池投注系统非常相像，很难战胜它。作为挑选普通股的投资者，在试图战胜市场的过程中应该采用什么方式？即长期内如何能达到好于平均的结果？一个让许多人着迷的标准技法就是所谓的“板块轮转”。你在心中推测原油股超越零售商股的时间表等，然后满场转悠，往市场最热门的板块中钻，作出比别人更高明的决策。长此以往，可能你就跑在前头了。但我并不认识那些真正靠板块轮转致富的人，并不排除这个可能。只是我认识的那些有钱人——他们并不是靠这个发财的。2、寻找安全边际，并优化估值方法第二个基本方法就是本·格雷厄姆使用的方法——我跟巴菲特都非常喜欢。作为一个要点，格雷厄姆把这个价值概念推荐给私人投资者——如果想买一家企业应该如何要价。在许多情况下都可以运用这个公式计算。你可以把股票价格乘以股票数量，得出的数字如果不大于抛售价值的1/3，你就具备了许多优势。即使是一个老酒鬼经营着一个无趣的行业，每股实际超额价值（excess value）尽在你的掌握之中，这是大好事。在拥有这种大量超额价值的情况下，你就拥有了巨大的安全边际。但从某种程度上来说，他是在20世纪30年代时全球陷入“炮弹休克（shellshock，又名弹震症。原指在战争中造成的神经官能症，常表现为歇斯底里，后泛指遭受生理或心理重创后留下的后遗症——译者注）”时运行的这个理论——当时是英语国家经历的600年来最糟糕的一次经济紧缩，在英国利物浦，小麦价格跌入了600年来的谷底，当时各国笼罩着“炮弹休克”情绪。本·格雷厄姆从那时起就用他的盖格计数器（Geigercounter，德国物理学家盖格在1927年创造了第一个成功的探测器来探测单个的α粒子和其他电离辐射——译者注）在废墟问探测，发现有些东西是以低于其每股营运资本的价格来销售的。那时候，营运资本基本上属于股东，如果员工派不上用场，解雇他们就成了，然后业主将营运资本塞进自己的口袋。这就是资本主义的运行方式。但现在这种计算方法不管用了——因为一旦企业开始紧缩，这些重要的资产将不复存在。一些文明社会的规定和法律条文表明，许多资产归员工所有，一旦该企业进入衰退阶段，资产负债表上的一些资产将不复存在。假使你是汽车代理经销商，以上情况并不成立，你的经营可能没有周密计划或存在其他种种弊端，按照你的经营方式，企业可能会越来越萧条，末了，你完全可以把你的营运资本打包带走。但是IBM却不能，IBM曾经宣布，因为世界科技的发展和其每况愈下的市场地位，他们决定改变自己的规模。不知道有没有人观察过IBM资产负债表上都消失了什么。IBM是一个典型的例子。它的经营者都是聪明守纪的人，但科技变化给他们带来了混乱，导致IBM在成功“冲浪”6年后从浪面上离开。这是某种程度上的衰落——是科技陷入窘境的一堂生动的课。（这也是巴菲特和芒格为什么不喜欢科技的原因之一，因为这不是他们的强项，无法对付其间可能会发生的各种离奇古怪的事情。）不管怎么说，我认为本·格雷厄姆理念所面临的主要问题是，渐渐地世界上的人都知道了这一规则，而那些一眼就能看出的廉价股没有了，你拿起盖格计数器在橡胶上探测，可惜它并没有发出“嘀嗒”的响声。这就是那些拿着锤子的人的本性——正如我之前所说的，他们眼里的每个问题都像钉子——本·格雷厄姆的信徒是通过改变盖格计数器上的刻度来回应。事实上，他们开始从另一个角度来定义廉价股，不断地更新定义，从而能够把格雷厄姆的哲学延续下去，效果也不赖。本·格雷厄姆的思维系统有效性由此可见一斑。当然，格雷厄姆系统中最好的部分就是“市场先生（Mr．Market）”的理论。格雷厄姆不赞同市场的有效性，相反，他觉得它是一个躁狂抑郁患症者，每天都来造访。市场先生有时候说；“我将以低于其价值的价格卖给你。”有时候它又说；“我将以高于其价值的价格买进。”所以你可以选择是否决定跟进、卖出部分股票或是静观其变。对格雷厄姆来说，同这位狂乱的市场先生做生意，真是福气，因为他一直会给你提供这么多的选择。格雷厄姆的这种思维模式非常重要，深深地影响着巴菲特——他不时运用到自己的投资中。无论如何，如果一味追随本·格雷厄姆的经典技法，或许我们的投资业绩远远不如现在，这是因为格雷厄姆并没有死守教条。格雷厄姆甚至不愿意谈论管理。他的理由是，就像最好的教授教学是面向普通大众一样，他尝试发明一种人人都可以利用的系统，他认为，不是街上随便一个人就可以东奔西跑大谈特谈管理和学习的。他还有个理论：管理中的信息常常被扭曲，容易误导大众。如果我们像格雷厄姆的信徒们一样行事，我们渐渐地就会获得所谓的“更好的远见”。我们意识到，一些公司以2至3倍于其账面价值的价格卖出后，还是远低于其内含价值，因为其内在的动能无限，而一些管理人员或者系统展现出来的管理技能也非同寻常。一旦我们在量化基础上，计算出它的便宜程度可能会令格雷厄姆吃惊，我们就开始考虑进入该企业。顺便说一下，伯克希尔·哈撒韦大部分的资金都是从这些好企业中流来的。我们的第一个2亿美元或者3亿美元是利用盖格计数器在不断探索中得到的，但其他大部分资金还是源于好的企业。比如说，巴菲特合伙公司曾在美国运通公司和迪士尼股价暴跌时大举买入它们的股票。大多数投资管理人都置身于他们谙熟的各种投资之道的游戏中，在伯克希尔·哈撒韦，没有一个客户可以炒我们，所以我们拥有很高的自由度。如果我们找到廉价的赌注且对自己的判断充满信心，我们就立即行动。但说实在的，我认为，（许多资金管理人）利用现有的系统，恐怕并不能让客户满意。但你既然决定在养老金基金上投资40年，投资过程中出现一些波折或投资道路跟别人不太一致，那又能怎样？只要它能圆满结束就行。所以出现一些小的波动并不能说明什么。不过在今天的投资管理中，大家不仅想成为赢家，还想通过中规中矩的方法获胜。这是一个非常不切实际的疯狂的想法，这种做法就像中国女人裹脚的习俗一样，是尼采批评的那些以瘸脚为荣的人。这种方式确实会让你成为跛子，资金管理人或许会回应说：“我们不得不这样做，因为大家就是以这种标准来衡量我们的。”如果企业已建成，那么他们这么做情有可原。但从一个理性消费者的角度来说，整个系统就是“精神错乱”，还使得许多才华横溢的人卷入了无谓的社交活动中。伯克希尔的系统完全正常，在这个竞争如此激烈的世界上，聪明人在同其他一些勤恳的智者对抗的时候，会产生一些非常具有价值的观点。酝酿好远见后，整装出发才有意义，认为自己何时何地都是全能人才的想法有害无益。如果从一个可行的方案着手，成功的可能性非常大。你们中有哪些人产生了56个真知灼见并对此充满信心？请举手。又有哪些人有2至3个好的想法？好，陈词完毕。（芒格模仿律师陈词，幽默感尽显——译者注。）3、低估值好企业，至少吃一样最好兼得我们要从那些运行高效的企业赚钱，有时候我们就买下整个企业，但有时仅仅买下这些企业的大部分股票。回顾一下，我们大量的钱都是从优秀的企业中赚到的。从长期说，一只股票的回报率跟企业的发展环环相扣，如果一家企业40年来的盈利一直为它资本的6％，那么在长期持有40年后，你的收益与6％没有什么区别——即使你当初买的时候捡到的是一个便宜货。如果该企业在二三十年间盈利为资本的18％，即使当初出价较高，回报却更让人满意。所以其中的诀窍就是进军业绩更好的企业，这涉及规模优势，比如说动量效应（momentum effect，又称惯性效应，一般指在过去较短时间内收益率较高的股票，在未来一段较短的时间内收益仍然会相对较高，反之亦然——译者注）。究竟如何实施呢？一种方法就是我所谓的“在他们成长的时候就慧眼识珠”，瞄准后进入。比方说，在山姆·沃尔顿首次将沃尔玛公开上市后就跟进。许多人都采用这种方法，乐趣多多。如果我还年轻，也可能这么做。但对于拥有巨额资金的伯克希尔·哈撒韦来说，这个方法并不奏效，因为找不到符合我们规模参数的投资对象，所以我们渐渐形成了自己独特的方式。但我认为，“在他们成长的时候就慧眼识珠”对于那些尝试通过训练来运作的人来说，是一个明智的方式，只是我没有采用罢了。因为竞争因素，“在他们壮大的时候找到他们”实施起来非常困难。伯克希尔走的就是这种路线。但我们能继续下去吗？对我们来说，谁是下一个可口可乐？我也不知道，这些问题的答案越来越难。幸运的是，我们在这方面收获颇多——在进入一家卓越的企业后，发现它还有出色的管理人，因为管理至关重要。比如通用电器来的是杰克’韦尔奇，而不是西屋电器公司的管理人，这就造成了大的区别——而且是天壤之别。所以，管理的作用不可小视。有些东西是可以预见的。我认为，大家不费吹灰之力就能意识到，杰克．韦尔奇较其他企业的同行来说更具真知灼见，管理也更为得力。同样我们也不难理解，迪士尼更有发展的动能，Eisner以及weus都不是一般的管理人。所以，如果你进入一家优秀的企业后又碰巧遇到了一位能干的管理人，这是难得的大好事（hog heaven day，猪也能上天堂，比喻非常幸运的事——译者注）。如果你在机遇叩门时没有做好充分的准备，就犯了一个严重的错误。你偶尔会发觉一些能人的确能做其他普通的技术人员所不能做到的事。我推荐西蒙·马克（Simon Marks）——英国百年老牌马莎（Marks & Spencer）的第二代掌门人，还有美国国立现金出纳公司和萨姆．沃尔顿，他们都属于这一类型。这些人的出现——往往并不难辨认。他们有合乎情理的特征——有激情，有智慧，就像他们时常在社交场合流露出来的品质一样。但一般说来，对企业的质量投注结果将好于对管理质量的投注。换句话说，如果两者只能选其一，那就对企业的潜力投注而非对管理人的才智。有些非常时刻，你发现管理人卓尔不群，光芒四射，甚至愿意追随他进入一家看似普通无华的企业。还有一个简单的效应，即一些投资管理人很少重视的税收效应。如果你买进一只年复利为15％的股票，30年后，在上缴35％的税收后，你每年的收益率将达到13.3％。相反，同样的投资，只是每年必须在15％的年复利基础上缴纳35％的税收，你每年的复合收益率即为9.75％。两者的收益率之差大于3.5％。对于持股30年的投资者来说，3.5％的数字令人瞠目结舌。如果你长期投资一些出色的企业，仅仅坐享收入税运行方式不同的成果，就会让你多赚不少钱。即使每年投资收益率降至10％，投资结束后缴纳35％的税收，你在30年后也将获得8.3％的年复合利率。相反，如果你每年缴纳35％的税收，平均下来，每年复合收益率将跌至6.5％。所以，即使是在派息比例较低的公司投资普通股，在历史标准的平均回报水平上，每年税后收益也相对增加约2％。根据我对企业失误的经验总结，可以认为避税极端化是导致愚蠢错误的通病，由于过分考虑税收，有些人犯下了严重的错误。我跟沃伦两个人不钻油井，我们缴税。目前为止我们做得还不错。从现在起，任何时候有人向你推销那些避税的措施，我的建议是千万别听。事实上，任何人向你推荐一个有200页的说明书的玩意、还需支付一大笔佣金的时候，千万别上当。如果你采取这种“芒格规则”，可能偶尔会出错，但从长远看，一生中你将远远走在别人的前头——同时你会少了些不愉快的经验，这些经验可能会磨损你对周围人的爱。如果一个人能够作出几个英明的投资决策，然后坐着等待收益，他就不必把大笔资金支付给经纪人，也不会听到那么多的废话。同样，如果这种投资有效，政府税收系统也将为你的年复合收益额外增加1至2个或更多的百分点。许多人认为，可以通过聘用投资顾问，给他们开1％的工资，让他们四处寻找避税的方法，就可以取得投资优势。这果真管用吗？这种哲学有危险吗？当然。既然大家都知道投资优秀的企业是可行的方法，有时就会步入极端。在“漂亮50”的年代，每个人对优异企业都如数家珍，因此这些企业的市盈率就开始向50、60甚至70倍的方向发展。随着IBM衰落，其他企业也相继落马。过高的价格导致出现严重的投资灾难，所以你必须时刻警惕这些危险。风险时刻存在，没有什么是理所当然和轻而易举的事。但如果你能找到估价公平而又出色的企业，瞄准时机后买进并等待，这种操作将卓有成效——特别是对一些个人投资者。4、好股票的几个标准及案例在股市投资增长模型中还有一个分支：你可能在生活中发现了几家这样的企业，只要管理人提高价格，就能大幅提高回报——但他们并没这么做，因此他们拥有重新定价的能力。迪士尼这样做了。带着孙子去迪士尼是非常独特的体验，虽然你只是偶尔为之，但许多美国人喜欢去迪士尼。当迪士尼发现了可以大幅提价的机会，他们立马就采取了行动。Eisner和Weus为迪士尼抒写的精彩记录是他们过人智慧的体现，余下的就得归功于迪士尼世界（Disney World）和迪士尼乐园（Disney Land）提价的措施，同时还应归功于经典动画片录像带的火爆销量。在伯克希尔·哈撒韦，我跟沃伦也提升了See’s Candies（喜斯糖果，美国知名巧克力生产商，被伯克希尔收购——译者注）的价格，当然，我们还投资可口可乐——它也拥有定价权和卓越的管理。所以，它的总裁Coizueta和Keough可做的远远超过提高价格。这太棒了。如果发现一些公司价格被低估，你就遇到了几个获利的好机会。有一些公司定价低于大众所能承受的标准，如果你洞悉这些，就像在大街上捡到钱——前提是你对自己的想法要有勇气。如果你想从伯克希尔的成果累累的投资模型中学习和借鉴，你可以看到，我们两次买进两家报纸，这两家报纸最后合并成为一家报纸。所以从某种程度上来说我们是赌了一把。我们买进的两家报纸中的一家——《华盛顿邮报》——当时以其20％的价值买进。是遵照本·格雷厄姆的经典方式，在价格达到其价值1/5时购入——当时的背景是，这家报纸既有一场比赛中的顶级高手．（显然将成为群雄逐鹿的最后赢家），同时又具备诚实和聪明的管理。这是一个实实在在的梦，他们是精英的人群——凯瑟琳·格雷厄姆（Katharine Graham）家族。它是一个梦——像梦一样令人难以置信。这事得回溯到1973—1974年，似乎是1932年投资热潮的再现，可能是40年难得一遇的市场机遇。投资的回报是当初我们成本的50倍，要是换作旁人，我做梦也没有想到在有生之年能获得像1973年和1974年《华盛顿邮报》这么丰厚的投资回报。我还想说说另一个模型。吉列和可口可乐一些项目价格偏低，同时全球的营销优势明显。拿吉列来说，他们一直在新科技的领域中“冲浪”，当然，相对于复杂的微芯片标准来说，他们的科技相对简单。但在对手的眼中，它的地位高高在上，难以匹敌。吉列一直在剃须刀的改进方面遥遥领先，在许多国家中，它的市场份额占了90％多。GEICO（盖可汽车保险公司，伯克希尔旗下的公司——译者注）是一个非常有意思的模型，也是你在头脑中必须牢记的100个模型之一。我有许多朋友，他们的一生都在这些濒临倒闭的企业中不断博弈，几乎运用了以下所有的规则——我称之为“癌症疗法规则”。他们看着混乱的一切，盘算能否砍掉其他所有的东西，只留下健康的玩意儿，并让它们“起死回生”。如果确实能找到，他们就把无用的东西都扔掉。如果这种方法不管用，他们就清算企业资产。GEICO曾有一些非常出色的业务，由于被成功冲昏了头脑，GEICO做了一些傻事。因为业绩出色，他们曾经认为自己无所不能，于是经历了严重的挫败。他们要做的就是砍掉那些瘫痪的业务，然后重返自己擅长的领域。这是一个非常简单的模型，屡试不爽。 GEICO为我们赚了不少钱，虽然其内容有些良莠不齐，但总体来说，它是一家不错的企业，GEICO引进了一些气质非凡和才智过人的人才，他们开始大刀阔斧地进行删减。这就是你们要寻找的模型。 5、投资管理人的使命：为客户提升价值最后，我将谈谈投资管理。这是一个有趣的行业——因为从净值来说，整个投资管理业并没有都给客户带来价值的提升。当然，水管制造业不是这样，医疗行业也不是。如果你想进入投资管理业，你将面对这样特殊的情况，大多数投资管理人都利用“心理否认（psychological denial）”行事——就像脊椎按摩师一样，这是应付投资管理人局限性的一种标准方法。但如果你想成为人上人，我建议避免这种“心理否认”模式。我觉得，投资管理人中需要一小部分的精英分子才能够提升价值，但光有聪明才智仍不够，还必须接受一些行动的训练——利用一切机会，为你的客户提供高于平均水平的回报率。以上我指的是那些致力于挑选普通股的投资管理人，并非指别的领域，肯定有好多人精于货币等领域，他们能够在规模操作上取得良好的操作记录。但我所处的环境不一样，所以讨论的范围仅是针对美国股票的挑选。我认为，为投资管理的客户提升价值是非常困难的，但并不是不能做到的事。这么多年来，在各种鸡尾酒会上，我们时常会碰到诸如此类的问题：他们问我“如何才能为财政稳定和退休储蓄建立一个稳固的系统”。我都设法逃避这些问题。答案就是：“花得比你赚的要少点，一定要有结余，然后把它存在税款递延（tax deferred）账户里。日积月累，它就会小有成效。如此简易明了，大家一看就明白。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":464,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}
