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2020-12-16

感觉作者就是坐在电脑前，看了一堆数据和报道，然后以此就判断泡泡玛特未来会如何如何，请问作者去线上实体店观察过吗？去买过一个过吗？泡泡玛特的东西做工如何你比较过吗？你有跟购买这一群消费者联系过吗？你有去看过这群消费者在小红书、微博、微信上发的文吗？如果没有，那就别瞎写。

这个千亿市值的泡泡玛特有多野？

2020-12-08

牛比

富时罗素将京东健康纳入富时香港指数，12月21日生效

2020-12-18

泡泡玛特目前海外出口增加400%，但这篇稿竟然最后说出口不如预期，这年头的新闻真是瞎写一通，真的无法理解现在这些记者的水平，到底是在写什么？有没有好好去调查，去研究，去访问，去考察？天天坐在电脑前打打几行字，最后只会误导投资者。现在已经不能相信中国媒体，记者的文章了，写的的都是什么玩意。

泡泡玛特短线冲高，现涨超6%

2020-12-11

这种股票属于前期港股打新和暗盘交易有的赚，到了开市以后，散户就是买二手，而且股票已经涨了，也就是投资买入价格变高，但是股票涨幅不像之前幅度大，因此赚的钱并不多。

泡泡玛特上市首日收涨超79%，盘中市值一度突破1100亿港元

2020-12-10

还会涨

“盲盒第一股”冲劲十足，泡泡玛特暗盘股价翻倍！

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盲盒是时间及价值门槛更低的潮玩艺术品，在用户时间碎片化的趋势下，更适合消费者以较低的时间门槛去消费。2)抽盒是一种带有不确定性的游戏，热门款和限定款稀缺性驱动下，用户有一定成瘾性。消费者复购频次较高(泡泡玛特会员复购率达 58%)。3)交换交易需求令盲盒具有社交功能。潮玩行业仍处于发展早期，2019 年潮玩行业市场规模为 207 亿元，正处于从小众走向主流的过程中，预计 2024 年潮玩行业市场规模可达 763 亿元(CAGR=29.8%)，叠加海外规划，后续空间大增速快。我们认为，快节奏社会下，“治愈系文化”得到发展，年轻人对陪伴、减压、治愈的心理需求是潮玩行业增长的底层逻辑，潮玩行业具有持续增长的社会环境基础。</p><p><b>泡泡玛特的核心竞争力包括：1)全产业链布局。</b>泡泡玛特率先完成国内潮玩行业产业链的打通，形成 IP 创作、玩偶形象设计、产品影响及渠道、潮流展会的全产业链闭环。其他参与者难以撼动泡泡玛特龙头地位。2)已经被验证的持续打造爆款的能力。继续 Molly 走红之后，公司在 18-19 年打造了 Pucky、TheMonsters、Dimoo 三个销量过亿的 IP。标志着公司从单一爆品走向“多 IP+多系列”深度运营。3)线上、零售端、<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>商店三位一体，线下渠道扩张空间巨大(目前零售端仅 136 家、机器人商店1001 个)，盈利能力强(坪效 6.2 万，3-6 个月可收回投入)。而线上渠道表现出很强的私域流量能力(微信小程序占线上销售的一半)。</p><p><b>投资建议：</b>潮玩行业处于从小众走向主流的阶段，发展空间充足；公司作为率先打通潮玩产业链的潮玩龙头，公司有望引领行业发展。短期看，公司仍处于高增阶段，线下渠道扩张空间充足。长期看，随着 IP 运营能力的不断成熟，公司 IP 变现途径将不断丰富，同时开启海外扩张战略，成长空间进一步打开。我们预计公司 20-21 年收入增速分别为 55.2%、73.4%、 42.3%，利润端增速分别为 31.2%、93.1%、46.4%，EPS 分别为 0.43、0.82、1.21 元，对应 PE 分别为 171、88、60X，首次覆盖，给予“推荐”评级。</p><p><b>风险提示：</b>IP 合作协议到期后或面临合作终止或授权费用增加的风险；消费者偏好变化或对公司销售带来不确定性；渠道拓展速度不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>泡泡玛特短线冲高，现涨超6%</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; 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运营这一潮玩行业的核心环节，公司获得较高盈利能力，2019 年净利率高达 26.6%。</p><p><b>潮玩行业：正从小众走向主流，低门槛、减压属性契合当下社会环境，行业仍处发展初期。</b>我们认为盲盒的消费价值主要在几个方面：1) 盲盒是时间及价值门槛更低的潮玩艺术品，在用户时间碎片化的趋势下，更适合消费者以较低的时间门槛去消费。2)抽盒是一种带有不确定性的游戏，热门款和限定款稀缺性驱动下，用户有一定成瘾性。消费者复购频次较高(泡泡玛特会员复购率达 58%)。3)交换交易需求令盲盒具有社交功能。潮玩行业仍处于发展早期，2019 年潮玩行业市场规模为 207 亿元，正处于从小众走向主流的过程中，预计 2024 年潮玩行业市场规模可达 763 亿元(CAGR=29.8%)，叠加海外规划，后续空间大增速快。我们认为，快节奏社会下，“治愈系文化”得到发展，年轻人对陪伴、减压、治愈的心理需求是潮玩行业增长的底层逻辑，潮玩行业具有持续增长的社会环境基础。</p><p><b>泡泡玛特的核心竞争力包括：1)全产业链布局。</b>泡泡玛特率先完成国内潮玩行业产业链的打通，形成 IP 创作、玩偶形象设计、产品影响及渠道、潮流展会的全产业链闭环。其他参与者难以撼动泡泡玛特龙头地位。2)已经被验证的持续打造爆款的能力。继续 Molly 走红之后，公司在 18-19 年打造了 Pucky、TheMonsters、Dimoo 三个销量过亿的 IP。标志着公司从单一爆品走向“多 IP+多系列”深度运营。3)线上、零售端、<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>商店三位一体，线下渠道扩张空间巨大(目前零售端仅 136 家、机器人商店1001 个)，盈利能力强(坪效 6.2 万，3-6 个月可收回投入)。而线上渠道表现出很强的私域流量能力(微信小程序占线上销售的一半)。</p><p><b>投资建议：</b>潮玩行业处于从小众走向主流的阶段，发展空间充足；公司作为率先打通潮玩产业链的潮玩龙头，公司有望引领行业发展。短期看，公司仍处于高增阶段，线下渠道扩张空间充足。长期看，随着 IP 运营能力的不断成熟，公司 IP 变现途径将不断丰富，同时开启海外扩张战略，成长空间进一步打开。我们预计公司 20-21 年收入增速分别为 55.2%、73.4%、 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盲盒是时间及价值门槛更低的潮玩艺术品，在用户时间碎片化的趋势下，更适合消费者以较低的时间门槛去消费。2)抽盒是一种带有不确定性的游戏，热门款和限定款稀缺性驱动下，用户有一定成瘾性。消费者复购频次较高(泡泡玛特会员复购率达 58%)。3)交换交易需求令盲盒具有社交功能。潮玩行业仍处于发展早期，2019 年潮玩行业市场规模为 207 亿元，正处于从小众走向主流的过程中，预计 2024 年潮玩行业市场规模可达 763 亿元(CAGR=29.8%)，叠加海外规划，后续空间大增速快。我们认为，快节奏社会下，“治愈系文化”得到发展，年轻人对陪伴、减压、治愈的心理需求是潮玩行业增长的底层逻辑，潮玩行业具有持续增长的社会环境基础。泡泡玛特的核心竞争力包括：1)全产业链布局。泡泡玛特率先完成国内潮玩行业产业链的打通，形成 IP 创作、玩偶形象设计、产品影响及渠道、潮流展会的全产业链闭环。其他参与者难以撼动泡泡玛特龙头地位。2)已经被验证的持续打造爆款的能力。继续 Molly 走红之后，公司在 18-19 年打造了 Pucky、TheMonsters、Dimoo 三个销量过亿的 IP。标志着公司从单一爆品走向“多 IP+多系列”深度运营。3)线上、零售端、机器人商店三位一体，线下渠道扩张空间巨大(目前零售端仅 136 家、机器人商店1001 个)，盈利能力强(坪效 6.2 万，3-6 个月可收回投入)。而线上渠道表现出很强的私域流量能力(微信小程序占线上销售的一半)。投资建议：潮玩行业处于从小众走向主流的阶段，发展空间充足；公司作为率先打通潮玩产业链的潮玩龙头，公司有望引领行业发展。短期看，公司仍处于高增阶段，线下渠道扩张空间充足。长期看，随着 IP 运营能力的不断成熟，公司 IP 变现途径将不断丰富，同时开启海外扩张战略，成长空间进一步打开。我们预计公司 20-21 年收入增速分别为 55.2%、73.4%、 42.3%，利润端增速分别为 31.2%、93.1%、46.4%，EPS 分别为 0.43、0.82、1.21 元，对应 PE 分别为 171、88、60X，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：IP 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11:11","market":"hk","language":"zh","title":"这个千亿市值的泡泡玛特有多野？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1141386394","media":"节点财经","summary":"关于泡泡玛特，被质疑最多的有几个问题：第一个，真的有人玩吗？第二个，这也值1000亿？\n12月11日，泡泡玛特在港交所上市，发行价为38.5港元/股，募资50.25亿港元。若完成超配权，泡泡玛特则额外","content":"<p>关于泡泡玛特，被质疑最多的有几个问题：第一个，真的有人玩吗？第二个，这也值1000亿？</p>\n<p>12月11日，泡泡玛特在港交所上市，发行价为38.5港元/股，募资50.25亿港元。若完成超配权，泡泡玛特则额外募资7.56亿港元。泡泡玛特开盘价77.1港元/股，较发行价大涨100.26%，市值突破千亿港元。</p>\n<p>我们不妨看看对比。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601006\">大秦铁路</a>，市值1006亿，利润137亿；<a href=\"https://laohu8.com/S/600015\">华夏银行</a>，市值970亿，利润219亿；<a href=\"https://laohu8.com/S/000596\">古井贡酒</a>，市值1005亿，利润21亿；</p>\n<p>再看下相关的游戏公司：</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/002555\">三七互娱</a>，市值588亿，利润21亿；<a href=\"https://laohu8.com/S/002624\">完美世界</a>，市值523亿，利润15亿......</p>\n<p><b>市值突破千亿的泡泡玛特，2019年的净利润仅为4.51亿。</b></p>\n<p>有争议，但投资人仍然买单，源于泡泡玛特惊人的增速。</p>\n<p>2017-2019年营收分别为1.58亿元、5.14亿元、16.83亿元;净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元。净利润从156万飞增至4.51亿元，两年翻了近300倍；毛利率高达65%，动态市盈率高达180倍……</p>\n<p>依靠贩卖“成人玩具”，只有百余家线下门店的泡泡玛特，还能继续火爆多久？</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;01&nbsp;/</b></p>\n<p><b>崛起</b></p>\n<p><b>从日本零售模仿者</b></p>\n<p><b>到国潮盲盒第一股</b></p>\n<p>国潮盲盒泡泡玛特的开端，源自日本知名杂货零售商场“LOFT”的仿照。十年前，23岁的王宁到北京创业，最初就是按照LOFT模式，为泡泡玛特设计了雏形。</p>\n<p>在日本，有着近33年历史的LoFt拥有超过110家实体店铺，曾有杂志将其评选为“让你会一见钟情的五个日本百货店”，集杂货、文具、美妆、旅行、创意于一身，就像一个万能宝库。</p>\n<p>最初，泡泡玛特相当于零售店，化妆品、服装、生活用品、文具、玩具什么都卖。在泡泡玛特挂牌新三板时，给自己列的行业竞争对手都是<a href=\"https://laohu8.com/S/002561\">徐家汇</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002277\">友阿股份</a>这一类线下零售店。不过，早期的泡泡玛特市场亏损，业务规模很小。</p>\n<p>直到2015年，王宁发现，店里的一款日本潮玩盲盒销量非常好，于是就开始砍掉其他品类，专注于此类产品。</p>\n<p>“盲盒”起源于明治末期的日本，当时日本百货公司在新年期间都会销售福袋，福袋中内容不会事先公开。到了1980年代的日本模型市场，出现了“扭蛋机”的线下机器。“扭蛋”与“福袋”大致相同，只是更集中在二次元、ACG等领域出现。</p>\n<p>前瞻产业研究院数据显示，<b>包括潮流玩具等在内的“二次元”核心用户已从2014年的4984万上升至2018年的一亿，预计到2022年，这一数字将达到一亿三千万。</b></p>\n<p>随着主流消费人群的年轻化，国潮盲盒的受众群体正在增大。根据泡泡玛特的购买数据分析，盲盒的主要消费群体为18-35岁的年轻人，其中75%为女性。这群人追求时尚，追求品质，也是泛二次元和潮玩的主力消费人群。</p>\n<p>由线下零售到国潮盲盒，泡泡玛特进行了赛道的转移，最直观的改变是，以前，泡泡玛特对标的是<a href=\"https://laohu8.com/S/002561\">徐家汇</a>，传统零售店的基本商业模式都差不多，赚的是一个中间商的差价。而转型后，王宁的目标是开发IP，对标<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>。从小本买卖的辛苦钱，到国际IP的野心，毛利率差的可不是一星半点。招股书显示，泡泡玛特2019年的毛利率高达65%。</p>\n<p>王宁曾表示，“很多人认为泡泡玛特是开店的，做零售的，有些人现在会觉得我们是做玩具的，实际上我们的业务板块不只是大家看见的零售，还有艺术家的经纪、互动娱乐业务、衍生品的开发和授权，以及潮流玩具的展览。”</p>\n<p>弗若斯特沙利文报告，全球潮流玩具的零售市场规模由2015年的87亿美元增长到了2019年的198亿美元，复合年增长率为22.8%，并预计会进一步增长至2024年的448亿美元，复合年增长率为17.7%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01643a5a84eb0d8b6d84e83a04f29877\" tg-width=\"755\" tg-height=\"459\"></p>\n<p><b>数据来源：弗若斯特沙利文</b></p>\n<p>而根据弗若斯特沙利文报告，<b>2019年，泡泡玛特在中国潮流玩具零售市场排名第一，市场份额为8.5%。</b></p>\n<p>高毛利和超大的市场空间，为泡泡玛特突破千亿奠定了基础。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;02&nbsp;/</b></p>\n<p><b>财务数据</b></p>\n<p><b>暴利吸金之盒</b></p>\n<p><b>毛利率高达65%</b></p>\n<p>很多投资人并看不懂泡泡玛特、也看不懂盲盒，吸引他们投资的是泡泡玛特的财务状况。</p>\n<p>招股书显示，2017年至2019年，泡泡玛特营收分别为1.581亿元、5.145亿元、16.834亿元，2018和2019年的营收增幅分别为225.4%、227.2%，连续两年保持高速增长。<b>2017年至2019年，公司净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元，净利润3年暴涨近300倍。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b30a79854cf1e96a5ca1ff108981ad8\" tg-width=\"743\" tg-height=\"481\"></p>\n<p><b>数据来源：泡泡玛特招股书</b></p>\n<p>净利润暴涨之外，更吸引人的是泡泡玛特的毛利率。2017年时，泡泡玛特的毛利率为47.6%，2019年，暴涨至64.8%，可谓是一门暴利生意。<b>要知道，2019年，房地产头部企业恒大的毛利率是27.8%，泡泡玛特是其2.5倍。</b></p>\n<p>从行业看，玩具零售毛利率在40%左右，即使是毛利率与泡泡玛特相同的“<a href=\"https://laohu8.com/S/HAS\">孩之宝</a>”，其净利率只有泡泡玛特的1/4。与另一玩具品牌“<a href=\"https://laohu8.com/S/603398\">邦宝益智</a>”相比，泡泡玛特的毛利率和净利率分别是前者的2倍和3倍。</p>\n<p>泡泡玛特在招股书中表示，2019年毛利率的增长，主要来自于自主开发产品的销售增加，泡泡玛特的自主开发产品收入占到总营收的82.1%。</p>\n<p>以线下零售出发的泡泡玛特，线下店铺净利润并未被租金等费用拖累，招股书显示，公司的线下店铺净利率近30%。更值得一提的是，近三年，泡泡玛特存货周转天数分别是49天、45天、46天，相对健康。</p>\n<p>从财务角度看，泡泡玛特在2017-2019三年中，没有任何借款，流动资产与流动负债的比率也从2017年的1.4逐渐增至2019年的1.9。偿债和变现能力逐年增强，现金流连续三年为正，2019年期末账面现金为3.2亿。</p>\n<p>财务端的充裕，让资本市场给出高价。认购阶段356倍的超额认购，把泡泡玛特的估值抬升至70亿美元。上市后，随即走高，直接突破千亿市值。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;03&nbsp;/</b></p>\n<p><b>产品策略</b></p>\n<p><b>IP为核</b></p>\n<p><b>当家Mlooy营收下滑</b></p>\n<p>在高毛利率的背后，泡泡玛特最赚钱的是IP，王宁也多次表示，IP才是自己业务的核心。目前，泡泡玛特已建立了一个覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广，其中IP是泡泡玛特业务的核心。这些IP开发出的各种潮流玩具产品，在2019年贡献了82.1%的收入。</p>\n<p><b>招股书显示，泡泡玛特现运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。</b></p>\n<p><b>数据来源：泡泡玛特招股书</b></p>\n<p>旗下最火爆的潮玩IP Molly，是一个黑发、碧眼、嘟嘟嘴的小女孩形象，自2016年被泡泡玛特引进内地后，迅速引爆内地潮玩市场。根据泡泡玛特更新后的招股书，基于Molly形象的产品分别占2017年、 2018年及2019年以及截至2019年及2020年6月30日止六个月泡泡玛特品牌产品所得总收益的约89.4%、62.9%、32.9%、44.5%及16.3%。泡泡玛特的其他84个IP加起来，都不够Molly的零头。<b>有着超强吸金能力的同时，过于依赖单一IP已经成为着泡泡玛特的隐忧。</b></p>\n<p>不过，Molly带给泡泡玛特的收入正在下滑。今年上半年年，MOLLY相关产品的收益从上年同期的1.75亿降至1.12亿，下跌了36.2%。</p>\n<p>相比之下，公司旗下另一IP Pucky在2020年上半年营收1.19 亿元，成为对营收贡献最大的IP，占总营收的14.6%，泡泡玛特自有IP Dimoo紧随其后，2020上半年营收达1.17 亿元，占总营收的14.4%。</p>\n<p><b>单一IP无法长期受市场的欢迎，每个IP都很难跨越其固有的生命周期。</b>Molly对营收贡献率的下滑说明了这一事实。泡泡玛特招股书中也提到，并无法确保Molly的受欢迎程度及市场接受程度可以一直保持在现有水平。</p>\n<p>为了解决IP单一的问题，泡泡玛特开始扩大IP库。2020年上半年，泡泡玛特自有IP收益已从2017年的89.4%下降至40.9%；独家IP的同期数据从10.6%上涨至39.7%，几乎与自有IP拉平，2020年上半年营收最高的IP Pucky便属于独家IP；非独家IP的收益则从2017年的0上涨至19.4%。</p>\n<p>此外，泡泡玛特也拥有一支由91名设计师组成的内部创意设计团队。而据泡泡玛特官网，泡泡玛特现有包括Kenny、毕奇、龙家升等知名潮玩设计师在内的28位合作艺术家，以及包括<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>、HelloKitty在内的25个合作品牌。</p>\n<p>与IP库同步增长的，是泡泡玛特的IP授权费用成本以及广告和市场推广开支。2017-2019年，设计及授权费成本所占总销售成本的比例则从2.7%上升至8.2%，2020年上半年该项成本以2646.2千万元占总销售成本的9.3%。<b>2019年，泡泡玛特广告与营销费用为5383万元，相比2018年同期上涨503.2%。</b></p>\n<p>今年上半年，受到疫情影响，线下销售受阻，为此泡泡玛特投入3041万元用于营销，比去年同期上涨了212.8%。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;04&nbsp;/</b></p>\n<p><b>销售渠道</b></p>\n<p><b>线下受疫情重挫</b></p>\n<p><b>线上维持增长</b></p>\n<p>泡泡玛特的销售渠道分为线上和线下，线下零售店为泡泡玛特的第一大销售渠道。招股书显示，2019年线下零售店为泡泡玛特贡献了7.40亿元，占据总收益的43.9%。</p>\n<p>截至2019年12月31日，泡泡玛特已在中国33个一、二线城市主流商圈开了114家零售店，在57个城市开了825家<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>商店。在韩国、日本、新加坡和美国等21个海外国家及地区建立了全球据点。</p>\n<p>今年上半年，泡泡玛特也在持续开店，<b>招股书显示截至2020年6月30日，泡泡玛特拥有236间零售店和1001间<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>商店。</b>也就是说，今年上半年，泡泡玛特新开了112家零售店和276家机器人商店。速度不慢。</p>\n<p>不过，在疫情影响下，泡泡玛特有88家零售店和279间机器人商店暂时关闭，关闭时间介于1周-1个月。这导致了今年上半年，零售店及机器人商店的同店销售分別減少23.1%及52.8%；每间零售店年化收益由去年同期的630万元减至2020年上半年的500万元。每间机器人商店的年化收益由去年同期的50万元減至2020年上半年的20万元。</p>\n<p>也因为如此，线上销售渠道开始崛起。</p>\n<p>目前，泡泡玛特线上渠道主要来自包括天猫旗舰店、泡泡抽盒机微信小程序、潮玩爱好者在线社群葩趣APP，贡献了5.39亿元的收益，占据总收益的32.0%。2020年上半年，泡泡玛特天猫旗舰店收入 1.47 亿元，去年同期为 6660 万元；泡泡抽盒机上半年收入 1.61 亿，去年同期为 9430 万元；葩趣上半年收入 923.1 万元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0c9a8481b2166ec97d2708498c7eea1\" tg-width=\"721\" tg-height=\"481\"></p>\n<p><b>数据来源：泡泡玛特招股书</b></p>\n<p><b>从线上渠道看，泡泡玛特线上的收益贡献从2017年的9.4%逐步上涨到2020年上半年的40.9%。</b></p>\n<p>按招股书，泡泡玛特计划于2021年及2022年在三四线城市分别开设120间零售店及200间机器人商店。但问题是，下沉市场的消费人群，真的会为Molly买单吗？</p>\n<p>泡泡玛特管理层在IPO上市路演时针对这一下沉策略表示：“鉴于自动售卖机的雷达效应且客单价并不高，因此下沉市场的消费能力并不存在太大限制，且坪效不一定比一线城市低。”</p>\n<p>一个售价近50块、没有什么实用性可言的盲盒娃娃，究竟能俘获多少小镇少男少女的青眼，能多大程度迅速打开市场，现在还要打个问号。</p>\n<p>更何况，不少新零售公司也开始推出了低单价盲盒，诸如19八3、幸运盒子、IP小站等都在虎视眈眈地盯着这一块肥肉，泡泡玛特单价近50元一个的娃娃，很难走上<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>薄利多销的路径。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;05&nbsp;/</b></p>\n<p><b>精神消费</b></p>\n<p><b>玩“上瘾”</b></p>\n<p><b>是盲盒更是潮玩</b></p>\n<p>在泡泡玛特崛起后，市场有一种声音认为，盲盒带有“赌博”性质，这要从盲盒的玩法说起。</p>\n<p>从玩法看，玩家想要集齐某个系列的玩偶，需要不停地抽盲盒，大量的重复才有希望得到自己想要的娃娃。在闲鱼上，可高价回收，溢价高达三五十倍。比如sooya bts ，闲鱼6500元，比如大久保雪怪，7500元。</p>\n<p>这就为盲盒带上了博彩性质。</p>\n<p>闲鱼官方数据显示2019年一个30岁的上海男子通过转卖盲盒赚了10万。<b>而卖盲盒的品牌商，比如说泡泡玛特，则成了标准的暴利企业。</b></p>\n<p>这种转手高溢价，让盲盒冠上了潮玩的帽子，最有代表性的就是球鞋。</p>\n<p>王宁也曾在提到，就像潮流球鞋APP上炒得最火的是Nike与Off White、Sacai的联名款，但这些限量款的鞋子你却无法在普通的Nike门店中找到，泡泡玛特的门店与潮流玩具展会的关系是一样的。门店中的盲盒产品负责让人“入坑”，展会上才有更多更具收藏价值的、限量发售的收藏款，吸引的是“圈里人”。</p>\n<p>他透露，泡泡玛特计划在明年上线更多收藏线的、高单价的收藏品潮玩。他想要抓住的就是“稀缺性”。通过稀缺的玩偶，拿下特定消费群体的关注。</p>\n<p>可以说，无论是盲盒还是潮玩，都有自己的特定群体，这是消费升级带来的特定精神消费，<b>另一个事实是，这种上瘾之下的粉丝经济也有自己的超大能量。</b></p>\n<p>就像那些动辄为盲盒花费几千上万的年轻人。本质上，就是玩的上瘾。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;06&nbsp;/</b></p>\n<p><b>投资视角</b></p>\n<p><b>非典型中国商业故事</b></p>\n<p><b>女版比特币的投资逻辑</b></p>\n<p>大部分投资者，仍难以理解，这个毛利率超过65%、经营性现金流净额接近净利润、ROE有76%的盲盒业务到底是怎么回事。有业内基金经理本来对盲盒毫无兴趣，但看到淘宝上火爆的限定款交易市场后兴趣大增，他直言，“这不就是潮鞋和比特币的女性版吗？”</p>\n<p>这足以证明，这一稀缺性市场的吸引力。</p>\n<p>事实上，泡泡泡玛特是一个非典型的、甚至截然相反的中国商业故事，主流投资圈对盲盒等潮玩模式的不感冒，导致大型基金集体错失泡泡马特的一级市场投资。</p>\n<p>在王宁急需融资的前几年，投资人对泡泡玛特的认知是一个“卖布娃娃、小桌球的格子铺”，“不亏不赚，但也做不大”。</p>\n<p>不看好王宁以及泡泡玛特的投资人还表示团队本身不够亮眼，王宁学历平平，没有正经上过班，说起话来表情平静，“没什么感染力”，“团队里也没有精英”。</p>\n<p>泡泡玛特曾找过湖南卫视旗下的基金寻求投资，甚至对方在听完王宁对大好前景介绍后，还曾评价称：“这么千载难逢的机会怎么会轮到你们呢？”</p>\n<p>创业工场麦刚是最早投资王宁的天使投资人，但最初他甚至不认为线下店是可以融资的。2012年，在和王宁连续谈了三天后，麦刚依然在没有完全被打动的情况下决定投资泡泡玛特。麦刚投资的理由是，王宁拥有“从容、淡定、干净、不忽悠”等特色，自己愿意投200万支持这位年轻人。</p>\n<p>一个广为流传的段子是：</p>\n<p>泡泡玛特上市前，投资人对王宁的评价是：学历平平，没正经上过班，说起话来表情平静，没感染力，团队也没有精英。泡泡玛特上市后，投资人对王宁的评价是：王宁性格沉稳，话不多，喜怒不形于色，拥有“消费创业者”的许多优秀品格。</p>\n<p>一大批投资人不看好，但泡泡玛特身后也有支持者。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2800f139543052ecb68bdf108355ff30\" tg-width=\"1015\" tg-height=\"638\"></p>\n<p><b>数据来源：公开报道</b></p>\n<p>上市前，泡泡玛特完成了8轮融资，投资方包括正心谷资本、启赋资本、黑蚁资本、华兴新经济基金等。</p>\n<p>华兴包凡回忆这笔投资，从决策到投进去只用了20天。投资泡泡之前，消费已经是华兴投资重点关注的赛道之一。这个赛道的主力军是Z世代，而投资泡泡玛特，显然就是投资消费人群的变化。</p>\n<p>不仅是泡泡玛特，去年8月，<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>曾推出“遇见昊然”系列盲盒，以代言人刘昊然为原型设计了多款公仔。10月，九阳也携手代言人邓伦推出限量盲盒，包含4款公仔。虽然瑞幸和九阳的盲盒均不对外出售，需要购买产品才能随机获赠，但在粉丝圈层引起了较大的反响。刘昊然的盲盒遭粉丝哄抢，<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>App一度崩溃。</p>\n<p>瑞幸和九阳盲盒的火爆，一方面说明IP玩具的市场广阔，另一方面说表明，壁垒较低是这一赛道的致命伤。</p>\n<p><b>泡泡玛特的烦恼不止于此，虽然赛道极具想象力，但在激烈的竞争之下，以Molly为首的玩偶是否配得上千亿市值，仍需要时间检验。</b>王宁曾提到，要打造中国的“迪士尼”，未来，泡泡玛特能够凭借自身的IP摆脱玩具的定位，并向泛娱乐产业渗透，才是其价值的体现。</p>\n<p>但事实是，相比于迪士尼众多令人印象深刻的公主们，很难想到泡泡玛特乐园的模样。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>这个千亿市值的泡泡玛特有多野？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/68a2a7c6368376fe8b5cf62e4c84b65e);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">节点财经 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-12-15 11:11</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>关于泡泡玛特，被质疑最多的有几个问题：第一个，真的有人玩吗？第二个，这也值1000亿？</p>\n<p>12月11日，泡泡玛特在港交所上市，发行价为38.5港元/股，募资50.25亿港元。若完成超配权，泡泡玛特则额外募资7.56亿港元。泡泡玛特开盘价77.1港元/股，较发行价大涨100.26%，市值突破千亿港元。</p>\n<p>我们不妨看看对比。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601006\">大秦铁路</a>，市值1006亿，利润137亿；<a href=\"https://laohu8.com/S/600015\">华夏银行</a>，市值970亿，利润219亿；<a href=\"https://laohu8.com/S/000596\">古井贡酒</a>，市值1005亿，利润21亿；</p>\n<p>再看下相关的游戏公司：</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/002555\">三七互娱</a>，市值588亿，利润21亿；<a href=\"https://laohu8.com/S/002624\">完美世界</a>，市值523亿，利润15亿......</p>\n<p><b>市值突破千亿的泡泡玛特，2019年的净利润仅为4.51亿。</b></p>\n<p>有争议，但投资人仍然买单，源于泡泡玛特惊人的增速。</p>\n<p>2017-2019年营收分别为1.58亿元、5.14亿元、16.83亿元;净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元。净利润从156万飞增至4.51亿元，两年翻了近300倍；毛利率高达65%，动态市盈率高达180倍……</p>\n<p>依靠贩卖“成人玩具”，只有百余家线下门店的泡泡玛特，还能继续火爆多久？</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;01&nbsp;/</b></p>\n<p><b>崛起</b></p>\n<p><b>从日本零售模仿者</b></p>\n<p><b>到国潮盲盒第一股</b></p>\n<p>国潮盲盒泡泡玛特的开端，源自日本知名杂货零售商场“LOFT”的仿照。十年前，23岁的王宁到北京创业，最初就是按照LOFT模式，为泡泡玛特设计了雏形。</p>\n<p>在日本，有着近33年历史的LoFt拥有超过110家实体店铺，曾有杂志将其评选为“让你会一见钟情的五个日本百货店”，集杂货、文具、美妆、旅行、创意于一身，就像一个万能宝库。</p>\n<p>最初，泡泡玛特相当于零售店，化妆品、服装、生活用品、文具、玩具什么都卖。在泡泡玛特挂牌新三板时，给自己列的行业竞争对手都是<a href=\"https://laohu8.com/S/002561\">徐家汇</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002277\">友阿股份</a>这一类线下零售店。不过，早期的泡泡玛特市场亏损，业务规模很小。</p>\n<p>直到2015年，王宁发现，店里的一款日本潮玩盲盒销量非常好，于是就开始砍掉其他品类，专注于此类产品。</p>\n<p>“盲盒”起源于明治末期的日本，当时日本百货公司在新年期间都会销售福袋，福袋中内容不会事先公开。到了1980年代的日本模型市场，出现了“扭蛋机”的线下机器。“扭蛋”与“福袋”大致相同，只是更集中在二次元、ACG等领域出现。</p>\n<p>前瞻产业研究院数据显示，<b>包括潮流玩具等在内的“二次元”核心用户已从2014年的4984万上升至2018年的一亿，预计到2022年，这一数字将达到一亿三千万。</b></p>\n<p>随着主流消费人群的年轻化，国潮盲盒的受众群体正在增大。根据泡泡玛特的购买数据分析，盲盒的主要消费群体为18-35岁的年轻人，其中75%为女性。这群人追求时尚，追求品质，也是泛二次元和潮玩的主力消费人群。</p>\n<p>由线下零售到国潮盲盒，泡泡玛特进行了赛道的转移，最直观的改变是，以前，泡泡玛特对标的是<a href=\"https://laohu8.com/S/002561\">徐家汇</a>，传统零售店的基本商业模式都差不多，赚的是一个中间商的差价。而转型后，王宁的目标是开发IP，对标<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>。从小本买卖的辛苦钱，到国际IP的野心，毛利率差的可不是一星半点。招股书显示，泡泡玛特2019年的毛利率高达65%。</p>\n<p>王宁曾表示，“很多人认为泡泡玛特是开店的，做零售的，有些人现在会觉得我们是做玩具的，实际上我们的业务板块不只是大家看见的零售，还有艺术家的经纪、互动娱乐业务、衍生品的开发和授权，以及潮流玩具的展览。”</p>\n<p>弗若斯特沙利文报告，全球潮流玩具的零售市场规模由2015年的87亿美元增长到了2019年的198亿美元，复合年增长率为22.8%，并预计会进一步增长至2024年的448亿美元，复合年增长率为17.7%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01643a5a84eb0d8b6d84e83a04f29877\" tg-width=\"755\" tg-height=\"459\"></p>\n<p><b>数据来源：弗若斯特沙利文</b></p>\n<p>而根据弗若斯特沙利文报告，<b>2019年，泡泡玛特在中国潮流玩具零售市场排名第一，市场份额为8.5%。</b></p>\n<p>高毛利和超大的市场空间，为泡泡玛特突破千亿奠定了基础。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;02&nbsp;/</b></p>\n<p><b>财务数据</b></p>\n<p><b>暴利吸金之盒</b></p>\n<p><b>毛利率高达65%</b></p>\n<p>很多投资人并看不懂泡泡玛特、也看不懂盲盒，吸引他们投资的是泡泡玛特的财务状况。</p>\n<p>招股书显示，2017年至2019年，泡泡玛特营收分别为1.581亿元、5.145亿元、16.834亿元，2018和2019年的营收增幅分别为225.4%、227.2%，连续两年保持高速增长。<b>2017年至2019年，公司净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元，净利润3年暴涨近300倍。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b30a79854cf1e96a5ca1ff108981ad8\" tg-width=\"743\" tg-height=\"481\"></p>\n<p><b>数据来源：泡泡玛特招股书</b></p>\n<p>净利润暴涨之外，更吸引人的是泡泡玛特的毛利率。2017年时，泡泡玛特的毛利率为47.6%，2019年，暴涨至64.8%，可谓是一门暴利生意。<b>要知道，2019年，房地产头部企业恒大的毛利率是27.8%，泡泡玛特是其2.5倍。</b></p>\n<p>从行业看，玩具零售毛利率在40%左右，即使是毛利率与泡泡玛特相同的“<a href=\"https://laohu8.com/S/HAS\">孩之宝</a>”，其净利率只有泡泡玛特的1/4。与另一玩具品牌“<a href=\"https://laohu8.com/S/603398\">邦宝益智</a>”相比，泡泡玛特的毛利率和净利率分别是前者的2倍和3倍。</p>\n<p>泡泡玛特在招股书中表示，2019年毛利率的增长，主要来自于自主开发产品的销售增加，泡泡玛特的自主开发产品收入占到总营收的82.1%。</p>\n<p>以线下零售出发的泡泡玛特，线下店铺净利润并未被租金等费用拖累，招股书显示，公司的线下店铺净利率近30%。更值得一提的是，近三年，泡泡玛特存货周转天数分别是49天、45天、46天，相对健康。</p>\n<p>从财务角度看，泡泡玛特在2017-2019三年中，没有任何借款，流动资产与流动负债的比率也从2017年的1.4逐渐增至2019年的1.9。偿债和变现能力逐年增强，现金流连续三年为正，2019年期末账面现金为3.2亿。</p>\n<p>财务端的充裕，让资本市场给出高价。认购阶段356倍的超额认购，把泡泡玛特的估值抬升至70亿美元。上市后，随即走高，直接突破千亿市值。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;03&nbsp;/</b></p>\n<p><b>产品策略</b></p>\n<p><b>IP为核</b></p>\n<p><b>当家Mlooy营收下滑</b></p>\n<p>在高毛利率的背后，泡泡玛特最赚钱的是IP，王宁也多次表示，IP才是自己业务的核心。目前，泡泡玛特已建立了一个覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广，其中IP是泡泡玛特业务的核心。这些IP开发出的各种潮流玩具产品，在2019年贡献了82.1%的收入。</p>\n<p><b>招股书显示，泡泡玛特现运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。</b></p>\n<p><b>数据来源：泡泡玛特招股书</b></p>\n<p>旗下最火爆的潮玩IP Molly，是一个黑发、碧眼、嘟嘟嘴的小女孩形象，自2016年被泡泡玛特引进内地后，迅速引爆内地潮玩市场。根据泡泡玛特更新后的招股书，基于Molly形象的产品分别占2017年、 2018年及2019年以及截至2019年及2020年6月30日止六个月泡泡玛特品牌产品所得总收益的约89.4%、62.9%、32.9%、44.5%及16.3%。泡泡玛特的其他84个IP加起来，都不够Molly的零头。<b>有着超强吸金能力的同时，过于依赖单一IP已经成为着泡泡玛特的隐忧。</b></p>\n<p>不过，Molly带给泡泡玛特的收入正在下滑。今年上半年年，MOLLY相关产品的收益从上年同期的1.75亿降至1.12亿，下跌了36.2%。</p>\n<p>相比之下，公司旗下另一IP Pucky在2020年上半年营收1.19 亿元，成为对营收贡献最大的IP，占总营收的14.6%，泡泡玛特自有IP Dimoo紧随其后，2020上半年营收达1.17 亿元，占总营收的14.4%。</p>\n<p><b>单一IP无法长期受市场的欢迎，每个IP都很难跨越其固有的生命周期。</b>Molly对营收贡献率的下滑说明了这一事实。泡泡玛特招股书中也提到，并无法确保Molly的受欢迎程度及市场接受程度可以一直保持在现有水平。</p>\n<p>为了解决IP单一的问题，泡泡玛特开始扩大IP库。2020年上半年，泡泡玛特自有IP收益已从2017年的89.4%下降至40.9%；独家IP的同期数据从10.6%上涨至39.7%，几乎与自有IP拉平，2020年上半年营收最高的IP Pucky便属于独家IP；非独家IP的收益则从2017年的0上涨至19.4%。</p>\n<p>此外，泡泡玛特也拥有一支由91名设计师组成的内部创意设计团队。而据泡泡玛特官网，泡泡玛特现有包括Kenny、毕奇、龙家升等知名潮玩设计师在内的28位合作艺术家，以及包括<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>、HelloKitty在内的25个合作品牌。</p>\n<p>与IP库同步增长的，是泡泡玛特的IP授权费用成本以及广告和市场推广开支。2017-2019年，设计及授权费成本所占总销售成本的比例则从2.7%上升至8.2%，2020年上半年该项成本以2646.2千万元占总销售成本的9.3%。<b>2019年，泡泡玛特广告与营销费用为5383万元，相比2018年同期上涨503.2%。</b></p>\n<p>今年上半年，受到疫情影响，线下销售受阻，为此泡泡玛特投入3041万元用于营销，比去年同期上涨了212.8%。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;04&nbsp;/</b></p>\n<p><b>销售渠道</b></p>\n<p><b>线下受疫情重挫</b></p>\n<p><b>线上维持增长</b></p>\n<p>泡泡玛特的销售渠道分为线上和线下，线下零售店为泡泡玛特的第一大销售渠道。招股书显示，2019年线下零售店为泡泡玛特贡献了7.40亿元，占据总收益的43.9%。</p>\n<p>截至2019年12月31日，泡泡玛特已在中国33个一、二线城市主流商圈开了114家零售店，在57个城市开了825家<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>商店。在韩国、日本、新加坡和美国等21个海外国家及地区建立了全球据点。</p>\n<p>今年上半年，泡泡玛特也在持续开店，<b>招股书显示截至2020年6月30日，泡泡玛特拥有236间零售店和1001间<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>商店。</b>也就是说，今年上半年，泡泡玛特新开了112家零售店和276家机器人商店。速度不慢。</p>\n<p>不过，在疫情影响下，泡泡玛特有88家零售店和279间机器人商店暂时关闭，关闭时间介于1周-1个月。这导致了今年上半年，零售店及机器人商店的同店销售分別減少23.1%及52.8%；每间零售店年化收益由去年同期的630万元减至2020年上半年的500万元。每间机器人商店的年化收益由去年同期的50万元減至2020年上半年的20万元。</p>\n<p>也因为如此，线上销售渠道开始崛起。</p>\n<p>目前，泡泡玛特线上渠道主要来自包括天猫旗舰店、泡泡抽盒机微信小程序、潮玩爱好者在线社群葩趣APP，贡献了5.39亿元的收益，占据总收益的32.0%。2020年上半年，泡泡玛特天猫旗舰店收入 1.47 亿元，去年同期为 6660 万元；泡泡抽盒机上半年收入 1.61 亿，去年同期为 9430 万元；葩趣上半年收入 923.1 万元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0c9a8481b2166ec97d2708498c7eea1\" tg-width=\"721\" tg-height=\"481\"></p>\n<p><b>数据来源：泡泡玛特招股书</b></p>\n<p><b>从线上渠道看，泡泡玛特线上的收益贡献从2017年的9.4%逐步上涨到2020年上半年的40.9%。</b></p>\n<p>按招股书，泡泡玛特计划于2021年及2022年在三四线城市分别开设120间零售店及200间机器人商店。但问题是，下沉市场的消费人群，真的会为Molly买单吗？</p>\n<p>泡泡玛特管理层在IPO上市路演时针对这一下沉策略表示：“鉴于自动售卖机的雷达效应且客单价并不高，因此下沉市场的消费能力并不存在太大限制，且坪效不一定比一线城市低。”</p>\n<p>一个售价近50块、没有什么实用性可言的盲盒娃娃，究竟能俘获多少小镇少男少女的青眼，能多大程度迅速打开市场，现在还要打个问号。</p>\n<p>更何况，不少新零售公司也开始推出了低单价盲盒，诸如19八3、幸运盒子、IP小站等都在虎视眈眈地盯着这一块肥肉，泡泡玛特单价近50元一个的娃娃，很难走上<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>薄利多销的路径。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;05&nbsp;/</b></p>\n<p><b>精神消费</b></p>\n<p><b>玩“上瘾”</b></p>\n<p><b>是盲盒更是潮玩</b></p>\n<p>在泡泡玛特崛起后，市场有一种声音认为，盲盒带有“赌博”性质，这要从盲盒的玩法说起。</p>\n<p>从玩法看，玩家想要集齐某个系列的玩偶，需要不停地抽盲盒，大量的重复才有希望得到自己想要的娃娃。在闲鱼上，可高价回收，溢价高达三五十倍。比如sooya bts ，闲鱼6500元，比如大久保雪怪，7500元。</p>\n<p>这就为盲盒带上了博彩性质。</p>\n<p>闲鱼官方数据显示2019年一个30岁的上海男子通过转卖盲盒赚了10万。<b>而卖盲盒的品牌商，比如说泡泡玛特，则成了标准的暴利企业。</b></p>\n<p>这种转手高溢价，让盲盒冠上了潮玩的帽子，最有代表性的就是球鞋。</p>\n<p>王宁也曾在提到，就像潮流球鞋APP上炒得最火的是Nike与Off White、Sacai的联名款，但这些限量款的鞋子你却无法在普通的Nike门店中找到，泡泡玛特的门店与潮流玩具展会的关系是一样的。门店中的盲盒产品负责让人“入坑”，展会上才有更多更具收藏价值的、限量发售的收藏款，吸引的是“圈里人”。</p>\n<p>他透露，泡泡玛特计划在明年上线更多收藏线的、高单价的收藏品潮玩。他想要抓住的就是“稀缺性”。通过稀缺的玩偶，拿下特定消费群体的关注。</p>\n<p>可以说，无论是盲盒还是潮玩，都有自己的特定群体，这是消费升级带来的特定精神消费，<b>另一个事实是，这种上瘾之下的粉丝经济也有自己的超大能量。</b></p>\n<p>就像那些动辄为盲盒花费几千上万的年轻人。本质上，就是玩的上瘾。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;06&nbsp;/</b></p>\n<p><b>投资视角</b></p>\n<p><b>非典型中国商业故事</b></p>\n<p><b>女版比特币的投资逻辑</b></p>\n<p>大部分投资者，仍难以理解，这个毛利率超过65%、经营性现金流净额接近净利润、ROE有76%的盲盒业务到底是怎么回事。有业内基金经理本来对盲盒毫无兴趣，但看到淘宝上火爆的限定款交易市场后兴趣大增，他直言，“这不就是潮鞋和比特币的女性版吗？”</p>\n<p>这足以证明，这一稀缺性市场的吸引力。</p>\n<p>事实上，泡泡泡玛特是一个非典型的、甚至截然相反的中国商业故事，主流投资圈对盲盒等潮玩模式的不感冒，导致大型基金集体错失泡泡马特的一级市场投资。</p>\n<p>在王宁急需融资的前几年，投资人对泡泡玛特的认知是一个“卖布娃娃、小桌球的格子铺”，“不亏不赚，但也做不大”。</p>\n<p>不看好王宁以及泡泡玛特的投资人还表示团队本身不够亮眼，王宁学历平平，没有正经上过班，说起话来表情平静，“没什么感染力”，“团队里也没有精英”。</p>\n<p>泡泡玛特曾找过湖南卫视旗下的基金寻求投资，甚至对方在听完王宁对大好前景介绍后，还曾评价称：“这么千载难逢的机会怎么会轮到你们呢？”</p>\n<p>创业工场麦刚是最早投资王宁的天使投资人，但最初他甚至不认为线下店是可以融资的。2012年，在和王宁连续谈了三天后，麦刚依然在没有完全被打动的情况下决定投资泡泡玛特。麦刚投资的理由是，王宁拥有“从容、淡定、干净、不忽悠”等特色，自己愿意投200万支持这位年轻人。</p>\n<p>一个广为流传的段子是：</p>\n<p>泡泡玛特上市前，投资人对王宁的评价是：学历平平，没正经上过班，说起话来表情平静，没感染力，团队也没有精英。泡泡玛特上市后，投资人对王宁的评价是：王宁性格沉稳，话不多，喜怒不形于色，拥有“消费创业者”的许多优秀品格。</p>\n<p>一大批投资人不看好，但泡泡玛特身后也有支持者。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2800f139543052ecb68bdf108355ff30\" tg-width=\"1015\" tg-height=\"638\"></p>\n<p><b>数据来源：公开报道</b></p>\n<p>上市前，泡泡玛特完成了8轮融资，投资方包括正心谷资本、启赋资本、黑蚁资本、华兴新经济基金等。</p>\n<p>华兴包凡回忆这笔投资，从决策到投进去只用了20天。投资泡泡之前，消费已经是华兴投资重点关注的赛道之一。这个赛道的主力军是Z世代，而投资泡泡玛特，显然就是投资消费人群的变化。</p>\n<p>不仅是泡泡玛特，去年8月，<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>曾推出“遇见昊然”系列盲盒，以代言人刘昊然为原型设计了多款公仔。10月，九阳也携手代言人邓伦推出限量盲盒，包含4款公仔。虽然瑞幸和九阳的盲盒均不对外出售，需要购买产品才能随机获赠，但在粉丝圈层引起了较大的反响。刘昊然的盲盒遭粉丝哄抢，<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>App一度崩溃。</p>\n<p>瑞幸和九阳盲盒的火爆，一方面说明IP玩具的市场广阔，另一方面说表明，壁垒较低是这一赛道的致命伤。</p>\n<p><b>泡泡玛特的烦恼不止于此，虽然赛道极具想象力，但在激烈的竞争之下，以Molly为首的玩偶是否配得上千亿市值，仍需要时间检验。</b>王宁曾提到，要打造中国的“迪士尼”，未来，泡泡玛特能够凭借自身的IP摆脱玩具的定位，并向泛娱乐产业渗透，才是其价值的体现。</p>\n<p>但事实是，相比于迪士尼众多令人印象深刻的公主们，很难想到泡泡玛特乐园的模样。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/70dbd413dc7657fd9a6e40c4c3b60c30","relate_stocks":{"09992":"泡泡玛特"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1141386394","content_text":"关于泡泡玛特，被质疑最多的有几个问题：第一个，真的有人玩吗？第二个，这也值1000亿？\n12月11日，泡泡玛特在港交所上市，发行价为38.5港元/股，募资50.25亿港元。若完成超配权，泡泡玛特则额外募资7.56亿港元。泡泡玛特开盘价77.1港元/股，较发行价大涨100.26%，市值突破千亿港元。\n我们不妨看看对比。\n大秦铁路，市值1006亿，利润137亿；华夏银行，市值970亿，利润219亿；古井贡酒，市值1005亿，利润21亿；\n再看下相关的游戏公司：\n三七互娱，市值588亿，利润21亿；完美世界，市值523亿，利润15亿......\n市值突破千亿的泡泡玛特，2019年的净利润仅为4.51亿。\n有争议，但投资人仍然买单，源于泡泡玛特惊人的增速。\n2017-2019年营收分别为1.58亿元、5.14亿元、16.83亿元;净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元。净利润从156万飞增至4.51亿元，两年翻了近300倍；毛利率高达65%，动态市盈率高达180倍……\n依靠贩卖“成人玩具”，只有百余家线下门店的泡泡玛特，还能继续火爆多久？\n / 01 /\n崛起\n从日本零售模仿者\n到国潮盲盒第一股\n国潮盲盒泡泡玛特的开端，源自日本知名杂货零售商场“LOFT”的仿照。十年前，23岁的王宁到北京创业，最初就是按照LOFT模式，为泡泡玛特设计了雏形。\n在日本，有着近33年历史的LoFt拥有超过110家实体店铺，曾有杂志将其评选为“让你会一见钟情的五个日本百货店”，集杂货、文具、美妆、旅行、创意于一身，就像一个万能宝库。\n最初，泡泡玛特相当于零售店，化妆品、服装、生活用品、文具、玩具什么都卖。在泡泡玛特挂牌新三板时，给自己列的行业竞争对手都是徐家汇、友阿股份这一类线下零售店。不过，早期的泡泡玛特市场亏损，业务规模很小。\n直到2015年，王宁发现，店里的一款日本潮玩盲盒销量非常好，于是就开始砍掉其他品类，专注于此类产品。\n“盲盒”起源于明治末期的日本，当时日本百货公司在新年期间都会销售福袋，福袋中内容不会事先公开。到了1980年代的日本模型市场，出现了“扭蛋机”的线下机器。“扭蛋”与“福袋”大致相同，只是更集中在二次元、ACG等领域出现。\n前瞻产业研究院数据显示，包括潮流玩具等在内的“二次元”核心用户已从2014年的4984万上升至2018年的一亿，预计到2022年，这一数字将达到一亿三千万。\n随着主流消费人群的年轻化，国潮盲盒的受众群体正在增大。根据泡泡玛特的购买数据分析，盲盒的主要消费群体为18-35岁的年轻人，其中75%为女性。这群人追求时尚，追求品质，也是泛二次元和潮玩的主力消费人群。\n由线下零售到国潮盲盒，泡泡玛特进行了赛道的转移，最直观的改变是，以前，泡泡玛特对标的是徐家汇，传统零售店的基本商业模式都差不多，赚的是一个中间商的差价。而转型后，王宁的目标是开发IP，对标迪士尼。从小本买卖的辛苦钱，到国际IP的野心，毛利率差的可不是一星半点。招股书显示，泡泡玛特2019年的毛利率高达65%。\n王宁曾表示，“很多人认为泡泡玛特是开店的，做零售的，有些人现在会觉得我们是做玩具的，实际上我们的业务板块不只是大家看见的零售，还有艺术家的经纪、互动娱乐业务、衍生品的开发和授权，以及潮流玩具的展览。”\n弗若斯特沙利文报告，全球潮流玩具的零售市场规模由2015年的87亿美元增长到了2019年的198亿美元，复合年增长率为22.8%，并预计会进一步增长至2024年的448亿美元，复合年增长率为17.7%。\n\n数据来源：弗若斯特沙利文\n而根据弗若斯特沙利文报告，2019年，泡泡玛特在中国潮流玩具零售市场排名第一，市场份额为8.5%。\n高毛利和超大的市场空间，为泡泡玛特突破千亿奠定了基础。\n / 02 /\n财务数据\n暴利吸金之盒\n毛利率高达65%\n很多投资人并看不懂泡泡玛特、也看不懂盲盒，吸引他们投资的是泡泡玛特的财务状况。\n招股书显示，2017年至2019年，泡泡玛特营收分别为1.581亿元、5.145亿元、16.834亿元，2018和2019年的营收增幅分别为225.4%、227.2%，连续两年保持高速增长。2017年至2019年，公司净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元，净利润3年暴涨近300倍。\n\n数据来源：泡泡玛特招股书\n净利润暴涨之外，更吸引人的是泡泡玛特的毛利率。2017年时，泡泡玛特的毛利率为47.6%，2019年，暴涨至64.8%，可谓是一门暴利生意。要知道，2019年，房地产头部企业恒大的毛利率是27.8%，泡泡玛特是其2.5倍。\n从行业看，玩具零售毛利率在40%左右，即使是毛利率与泡泡玛特相同的“孩之宝”，其净利率只有泡泡玛特的1/4。与另一玩具品牌“邦宝益智”相比，泡泡玛特的毛利率和净利率分别是前者的2倍和3倍。\n泡泡玛特在招股书中表示，2019年毛利率的增长，主要来自于自主开发产品的销售增加，泡泡玛特的自主开发产品收入占到总营收的82.1%。\n以线下零售出发的泡泡玛特，线下店铺净利润并未被租金等费用拖累，招股书显示，公司的线下店铺净利率近30%。更值得一提的是，近三年，泡泡玛特存货周转天数分别是49天、45天、46天，相对健康。\n从财务角度看，泡泡玛特在2017-2019三年中，没有任何借款，流动资产与流动负债的比率也从2017年的1.4逐渐增至2019年的1.9。偿债和变现能力逐年增强，现金流连续三年为正，2019年期末账面现金为3.2亿。\n财务端的充裕，让资本市场给出高价。认购阶段356倍的超额认购，把泡泡玛特的估值抬升至70亿美元。上市后，随即走高，直接突破千亿市值。\n / 03 /\n产品策略\nIP为核\n当家Mlooy营收下滑\n在高毛利率的背后，泡泡玛特最赚钱的是IP，王宁也多次表示，IP才是自己业务的核心。目前，泡泡玛特已建立了一个覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广，其中IP是泡泡玛特业务的核心。这些IP开发出的各种潮流玩具产品，在2019年贡献了82.1%的收入。\n招股书显示，泡泡玛特现运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。\n数据来源：泡泡玛特招股书\n旗下最火爆的潮玩IP Molly，是一个黑发、碧眼、嘟嘟嘴的小女孩形象，自2016年被泡泡玛特引进内地后，迅速引爆内地潮玩市场。根据泡泡玛特更新后的招股书，基于Molly形象的产品分别占2017年、 2018年及2019年以及截至2019年及2020年6月30日止六个月泡泡玛特品牌产品所得总收益的约89.4%、62.9%、32.9%、44.5%及16.3%。泡泡玛特的其他84个IP加起来，都不够Molly的零头。有着超强吸金能力的同时，过于依赖单一IP已经成为着泡泡玛特的隐忧。\n不过，Molly带给泡泡玛特的收入正在下滑。今年上半年年，MOLLY相关产品的收益从上年同期的1.75亿降至1.12亿，下跌了36.2%。\n相比之下，公司旗下另一IP Pucky在2020年上半年营收1.19 亿元，成为对营收贡献最大的IP，占总营收的14.6%，泡泡玛特自有IP Dimoo紧随其后，2020上半年营收达1.17 亿元，占总营收的14.4%。\n单一IP无法长期受市场的欢迎，每个IP都很难跨越其固有的生命周期。Molly对营收贡献率的下滑说明了这一事实。泡泡玛特招股书中也提到，并无法确保Molly的受欢迎程度及市场接受程度可以一直保持在现有水平。\n为了解决IP单一的问题，泡泡玛特开始扩大IP库。2020年上半年，泡泡玛特自有IP收益已从2017年的89.4%下降至40.9%；独家IP的同期数据从10.6%上涨至39.7%，几乎与自有IP拉平，2020年上半年营收最高的IP Pucky便属于独家IP；非独家IP的收益则从2017年的0上涨至19.4%。\n此外，泡泡玛特也拥有一支由91名设计师组成的内部创意设计团队。而据泡泡玛特官网，泡泡玛特现有包括Kenny、毕奇、龙家升等知名潮玩设计师在内的28位合作艺术家，以及包括迪士尼、HelloKitty在内的25个合作品牌。\n与IP库同步增长的，是泡泡玛特的IP授权费用成本以及广告和市场推广开支。2017-2019年，设计及授权费成本所占总销售成本的比例则从2.7%上升至8.2%，2020年上半年该项成本以2646.2千万元占总销售成本的9.3%。2019年，泡泡玛特广告与营销费用为5383万元，相比2018年同期上涨503.2%。\n今年上半年，受到疫情影响，线下销售受阻，为此泡泡玛特投入3041万元用于营销，比去年同期上涨了212.8%。\n / 04 /\n销售渠道\n线下受疫情重挫\n线上维持增长\n泡泡玛特的销售渠道分为线上和线下，线下零售店为泡泡玛特的第一大销售渠道。招股书显示，2019年线下零售店为泡泡玛特贡献了7.40亿元，占据总收益的43.9%。\n截至2019年12月31日，泡泡玛特已在中国33个一、二线城市主流商圈开了114家零售店，在57个城市开了825家机器人商店。在韩国、日本、新加坡和美国等21个海外国家及地区建立了全球据点。\n今年上半年，泡泡玛特也在持续开店，招股书显示截至2020年6月30日，泡泡玛特拥有236间零售店和1001间机器人商店。也就是说，今年上半年，泡泡玛特新开了112家零售店和276家机器人商店。速度不慢。\n不过，在疫情影响下，泡泡玛特有88家零售店和279间机器人商店暂时关闭，关闭时间介于1周-1个月。这导致了今年上半年，零售店及机器人商店的同店销售分別減少23.1%及52.8%；每间零售店年化收益由去年同期的630万元减至2020年上半年的500万元。每间机器人商店的年化收益由去年同期的50万元減至2020年上半年的20万元。\n也因为如此，线上销售渠道开始崛起。\n目前，泡泡玛特线上渠道主要来自包括天猫旗舰店、泡泡抽盒机微信小程序、潮玩爱好者在线社群葩趣APP，贡献了5.39亿元的收益，占据总收益的32.0%。2020年上半年，泡泡玛特天猫旗舰店收入 1.47 亿元，去年同期为 6660 万元；泡泡抽盒机上半年收入 1.61 亿，去年同期为 9430 万元；葩趣上半年收入 923.1 万元。\n\n数据来源：泡泡玛特招股书\n从线上渠道看，泡泡玛特线上的收益贡献从2017年的9.4%逐步上涨到2020年上半年的40.9%。\n按招股书，泡泡玛特计划于2021年及2022年在三四线城市分别开设120间零售店及200间机器人商店。但问题是，下沉市场的消费人群，真的会为Molly买单吗？\n泡泡玛特管理层在IPO上市路演时针对这一下沉策略表示：“鉴于自动售卖机的雷达效应且客单价并不高，因此下沉市场的消费能力并不存在太大限制，且坪效不一定比一线城市低。”\n一个售价近50块、没有什么实用性可言的盲盒娃娃，究竟能俘获多少小镇少男少女的青眼，能多大程度迅速打开市场，现在还要打个问号。\n更何况，不少新零售公司也开始推出了低单价盲盒，诸如19八3、幸运盒子、IP小站等都在虎视眈眈地盯着这一块肥肉，泡泡玛特单价近50元一个的娃娃，很难走上拼多多薄利多销的路径。\n / 05 /\n精神消费\n玩“上瘾”\n是盲盒更是潮玩\n在泡泡玛特崛起后，市场有一种声音认为，盲盒带有“赌博”性质，这要从盲盒的玩法说起。\n从玩法看，玩家想要集齐某个系列的玩偶，需要不停地抽盲盒，大量的重复才有希望得到自己想要的娃娃。在闲鱼上，可高价回收，溢价高达三五十倍。比如sooya bts ，闲鱼6500元，比如大久保雪怪，7500元。\n这就为盲盒带上了博彩性质。\n闲鱼官方数据显示2019年一个30岁的上海男子通过转卖盲盒赚了10万。而卖盲盒的品牌商，比如说泡泡玛特，则成了标准的暴利企业。\n这种转手高溢价，让盲盒冠上了潮玩的帽子，最有代表性的就是球鞋。\n王宁也曾在提到，就像潮流球鞋APP上炒得最火的是Nike与Off White、Sacai的联名款，但这些限量款的鞋子你却无法在普通的Nike门店中找到，泡泡玛特的门店与潮流玩具展会的关系是一样的。门店中的盲盒产品负责让人“入坑”，展会上才有更多更具收藏价值的、限量发售的收藏款，吸引的是“圈里人”。\n他透露，泡泡玛特计划在明年上线更多收藏线的、高单价的收藏品潮玩。他想要抓住的就是“稀缺性”。通过稀缺的玩偶，拿下特定消费群体的关注。\n可以说，无论是盲盒还是潮玩，都有自己的特定群体，这是消费升级带来的特定精神消费，另一个事实是，这种上瘾之下的粉丝经济也有自己的超大能量。\n就像那些动辄为盲盒花费几千上万的年轻人。本质上，就是玩的上瘾。\n / 06 /\n投资视角\n非典型中国商业故事\n女版比特币的投资逻辑\n大部分投资者，仍难以理解，这个毛利率超过65%、经营性现金流净额接近净利润、ROE有76%的盲盒业务到底是怎么回事。有业内基金经理本来对盲盒毫无兴趣，但看到淘宝上火爆的限定款交易市场后兴趣大增，他直言，“这不就是潮鞋和比特币的女性版吗？”\n这足以证明，这一稀缺性市场的吸引力。\n事实上，泡泡泡玛特是一个非典型的、甚至截然相反的中国商业故事，主流投资圈对盲盒等潮玩模式的不感冒，导致大型基金集体错失泡泡马特的一级市场投资。\n在王宁急需融资的前几年，投资人对泡泡玛特的认知是一个“卖布娃娃、小桌球的格子铺”，“不亏不赚，但也做不大”。\n不看好王宁以及泡泡玛特的投资人还表示团队本身不够亮眼，王宁学历平平，没有正经上过班，说起话来表情平静，“没什么感染力”，“团队里也没有精英”。\n泡泡玛特曾找过湖南卫视旗下的基金寻求投资，甚至对方在听完王宁对大好前景介绍后，还曾评价称：“这么千载难逢的机会怎么会轮到你们呢？”\n创业工场麦刚是最早投资王宁的天使投资人，但最初他甚至不认为线下店是可以融资的。2012年，在和王宁连续谈了三天后，麦刚依然在没有完全被打动的情况下决定投资泡泡玛特。麦刚投资的理由是，王宁拥有“从容、淡定、干净、不忽悠”等特色，自己愿意投200万支持这位年轻人。\n一个广为流传的段子是：\n泡泡玛特上市前，投资人对王宁的评价是：学历平平，没正经上过班，说起话来表情平静，没感染力，团队也没有精英。泡泡玛特上市后，投资人对王宁的评价是：王宁性格沉稳，话不多，喜怒不形于色，拥有“消费创业者”的许多优秀品格。\n一大批投资人不看好，但泡泡玛特身后也有支持者。\n\n数据来源：公开报道\n上市前，泡泡玛特完成了8轮融资，投资方包括正心谷资本、启赋资本、黑蚁资本、华兴新经济基金等。\n华兴包凡回忆这笔投资，从决策到投进去只用了20天。投资泡泡之前，消费已经是华兴投资重点关注的赛道之一。这个赛道的主力军是Z世代，而投资泡泡玛特，显然就是投资消费人群的变化。\n不仅是泡泡玛特，去年8月，瑞幸咖啡曾推出“遇见昊然”系列盲盒，以代言人刘昊然为原型设计了多款公仔。10月，九阳也携手代言人邓伦推出限量盲盒，包含4款公仔。虽然瑞幸和九阳的盲盒均不对外出售，需要购买产品才能随机获赠，但在粉丝圈层引起了较大的反响。刘昊然的盲盒遭粉丝哄抢，瑞幸咖啡App一度崩溃。\n瑞幸和九阳盲盒的火爆，一方面说明IP玩具的市场广阔，另一方面说表明，壁垒较低是这一赛道的致命伤。\n泡泡玛特的烦恼不止于此，虽然赛道极具想象力，但在激烈的竞争之下，以Molly为首的玩偶是否配得上千亿市值，仍需要时间检验。王宁曾提到，要打造中国的“迪士尼”，未来，泡泡玛特能够凭借自身的IP摆脱玩具的定位，并向泛娱乐产业渗透，才是其价值的体现。\n但事实是，相比于迪士尼众多令人印象深刻的公主们，很难想到泡泡玛特乐园的模样。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1651,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3562624576131389","authorId":"3562624576131389","name":"熊熊来交学费","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3562624576131389","authorIdStr":"3562624576131389"},"content":"做好自己就行，每个人都有每个人的观点。","text":"做好自己就行，每个人都有每个人的观点。","html":"做好自己就行，每个人都有每个人的观点。"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":395268235,"gmtCreate":1607675572027,"gmtModify":1703849423844,"author":{"id":"3570403379122228","authorId":"3570403379122228","name":"Anycall163","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570403379122228","authorIdStr":"3570403379122228"},"themes":[],"htmlText":"这种股票属于前期港股打新和暗盘交易有的赚，到了开市以后，散户就是买二手，而且股票已经涨了，也就是投资买入价格变高，但是股票涨幅不像之前幅度大，因此赚的钱并不多。","listText":"这种股票属于前期港股打新和暗盘交易有的赚，到了开市以后，散户就是买二手，而且股票已经涨了，也就是投资买入价格变高，但是股票涨幅不像之前幅度大，因此赚的钱并不多。","text":"这种股票属于前期港股打新和暗盘交易有的赚，到了开市以后，散户就是买二手，而且股票已经涨了，也就是投资买入价格变高，但是股票涨幅不像之前幅度大，因此赚的钱并不多。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/395268235","repostId":"1175557982","repostType":4,"repost":{"id":"1175557982","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1607674260,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1175557982?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-11 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16:43","market":"hk","language":"zh","title":"“盲盒第一股”冲劲十足，泡泡玛特暗盘股价翻倍！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1165460129","media":"老虎资讯综合","summary":"靠卖盲盒一年收入16亿。","content":"<p>12月10日，“盲盒第一股”<a href=\"https://laohu8.com/S/09992\">泡泡玛特</a>暗盘涨幅超过100%，截至发稿，最高报77.30港元，市值超1000亿港元。</p><p>该股发行价为每股38.50港元，将于明日（12月11日）正式在港交所上市。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3dd469bc7f3bc382d98b4dd25b65794a\" tg-width=\"403\" tg-height=\"804\"></p><p><b>延伸阅读：</b></p><p><b>靠卖盲盒一年收入16亿 泡泡玛特的潮玩生意到底能火多久？</b></p><p>80后、90后的记忆里都有一袋小浣熊干脆面和一堆水浒卡。</p><p>换卡集卡摸卡是当时的社交风潮，不少小伙伴整箱整箱买干脆面，“氪金”开卡。</p><p>如今一元一袋的小浣熊变成了59元一个的盲盒。Z世代们拆盲盒抽Molly的样子，像极了当年大家在学校里开干脆面集水浒卡。</p><p>这一股风潮也把背后的潮玩公司泡泡玛特推上了资本市场，12月11日，泡泡玛特即将上市。以潮玩为主的泡泡玛特，主要通过盲盒这种形式来出售，营收三年翻了十倍，从2017年的1.58亿元增长到2019年的16.8亿元。2020年上半年超八成收入靠盲盒产品贡献，销量为1351.4万个。</p><p>潮玩和盲盒都是舶来品。</p><p>所谓“潮玩”，是潮流玩具的简写，英文名是Art Toy，“Art”要比中文的“潮”更为精确一些。这个物种上世纪90年代兴起于日本和香港，是艺术家设计的人物玩偶，具备较强的艺术品特性，被小众群体用作展示与收藏。最早的玩家以男性为主，潮玩的属性更偏“潮”，而不偏“玩”。</p><p>盲盒是潮玩的一个细分品类。所谓“盲盒”，消费者在购买之前是“盲”的，并不确定购买的是哪一款商品，随机抽取，有可能会抽到普通款，有可能抽到隐藏款。对于消费者来说，这会带来小确幸式的惊喜感。抽中之后还可以发个朋友圈，主动成为产品的“自来水”。</p><p>虽然财务数据显示这是一家极为赚钱的公司，毛利率能到65%，不过潮玩的收集需求是真需求还是伪需求，泡泡玛特会像当年的水浒卡一样最终成为泡沫玛特？</p><p><b>1、潮玩IP“超级买手”的隐忧</b></p><p>盲盒不仅仅是一种售卖形式。对潮玩来说，盲盒更像是一种杠杆，是一种销量放大器。</p><p>2016年泡泡玛特用“盲盒”这种形式改造了潮玩。根据盲盒售卖特点，原先高于10CM、售价可以上千的手办被泡泡玛特做成尺寸更小的玩偶，售价更为平民，相当于传统潮玩的“消费降级版”，同时具备了“彩票”的特点。</p><p>以泡泡玛特现有的盲盒为例，一整箱里有12个整盒，一整盒里有12个不同款的潮玩手办，一整箱中只有一个款非常稀缺，被称为隐藏款，其他款被称为普通款。抽到盲盒隐藏款的概率是1/144(即 0.69%)。</p><p>从数据来看，越是“盲”，销量越好。以泡泡玛特主要售卖渠道天猫旗舰店为例，Molly美食派对系列的公仔月销量仅有4907件，但一款“泡泡玛特天猫抽盒机适用59元盲盒手办”的产品月销超过10万+。</p><p>盲盒的售卖形式并非由泡泡玛特发明，但这种类“彩票”式的销售模式是中国潮流玩具市场急速扩大重要原因。</p><p>同时，文化产品的崛起往往也与经济同步，借助“盲盒”破圈，潮玩从小众群体的投资品、收藏品变成了大众群体的玩具。</p><p></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68ad3ce5c9c36cb22120c86b79c5b921\" tg-width=\"600\" tg-height=\"313\"></p><p></p><p>潮玩的核是潮，无论盲盒把潮玩下沉到什么程度，设计感好的IP才是潮玩运营的一切基础。</p><p>截至2020年6月1日，泡泡玛特共运营85个IP，其中包括12个自有IP、22个独家IP、51个非独家IP。自有IP包括收购和自研两种形式，但目前销量最好两个自有IP(Molly和Dimoo)都是收购而来的。</p><p>虽然泡泡玛特也在雇佣全职设计师来推出自研IP，不过目前这些作品的销售还差强人意。招股书显示已经创作9个自有IP，其中表现最好的Bobo&amp;Coco，2020年一季度收入是3290万元，占营业收入4.8%。剩下8个IP占比不到0.5%。</p><p>目前来看泡泡玛特并不是潮玩IP的创作者，而是“买手”。泡泡玛特创始人王宁曾在公开讲演中提到，泡泡玛特是这些IP的“经纪人”。</p><p></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59aa6c4a12f2dd7ab67d6c42733bb6ed\" tg-width=\"600\" tg-height=\"232\"></p><p></p><p>比如2020年的爆款Dimoo，是艺术家邓飞燕在2017年创作的，泡泡玛特在2019年将其买断，当年即推出了Dimoo系列盲盒产品，在2020年上半年为泡泡玛特贡献了14.4%的收入，甚至超过了当红炸子鸡Molly.Molly和Dimmo都是收购IP，是买断制，为2020年上半年收入贡献了超过三分之一的收入。</p><p>泡泡玛特的独家IP并非买断，只是拿到独家授权，这种授权方式有合作期限。Pucky等25个独家IP贡献了39.9%的收入，其中Pucky一个IP就贡献了22.8%，这也是目前泡泡玛特在招股书中披露的风险要素。</p><p>一是几款大IP贡献了绝大多数收入，而这些IP的生命力可能无法维持。</p><p>二是独家授权协议可能无法维持，根据招股书显示这些IP的授权期限通常为1-4年(独家普遍在4年，部分会有6年)，并不会自动续期，需要继续拿到授权。</p><p>而通常来说，如果销量很好的话，那么显然第二个合同期的授权价格会高出不少。Pucky是2018年推出的，那么至多到2022年这个授权就可能到期。</p><p>由于潮玩具有非常强的艺术品属性，顶级的潮玩IP大多数是由顶级的艺术家/设计师贡献的。而顶级艺术家/设计师通常都是自由创作，并不是被雇佣的状态。根据公司官网，目前公司合作的原创型艺术家达到26位。</p><p>更多的IP要靠艺术家挖掘。这也是泡泡玛特在2016年推出葩趣APP的原因，这个APP有点像潮玩圈的小红书，可以分享自己买到的潮玩，也可以直接买泡泡玛特的产品，同时也是艺术家/设计师发布自己作品的一个平台。</p><p>豹变翻阅了葩趣APP里10个艺术家/设计师的主页后，发现这里面的设计师并非都是原创设计师，还有潮玩产业链的其他工种，以一个粉丝仅仅有255个“艺术家”为例，他并不进行原创设计，只是对潮玩进行涂装。</p><p><b>2、真需求还是伪需求？</b></p><p>潮玩崛起，是经济发展和媒介变迁的结果。</p><p>在电视工业和电影工业主导资讯媒介的时代，国民IP非常容易诞生，漫威英雄诞生50年还经久不衰。无论是席卷全球的<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>童话人物、漫威各种超级英雄、哈利波特，还是白娘子、黑猫警长等国产IP，IP往往是建立在内容之上的。我们看了一部电影，通过人物的故事对IP建立起了情感连接，从而愿意为之付费。</p><p>但潮玩是一种并不需要内容的IP，形象即IP。</p><p>这种IP的诞生与Z世代的成长环境有关。Z世代们出生就活在互联网里，海量冗杂、碎片化的信息构成了大家的生活图景。王宁在公开演讲中曾经提到：因为碎片化，所以没有时间去沉淀新的IP，内容再好，用户也没有时间看。</p><p>一位盲盒消费者杨柳对豹变表示，自己买盲盒有一部分原因是没有文化门槛，“如果要买路飞的手办，我可能还需要看一部海贼王才能和别的手办收集者交流，但是我买Molly就没有这种顾虑，我买个玩偶仅仅是因为我觉得可爱，我和同好是在同一起跑线的。”</p><p>一位不愿意具名的消费品私募基金投资经理告诉豹变：“潮玩不是玩具，更像是摆件。他们会对噘嘴的Molly产生情感链接，是因为独生子女很容易对着一个玩偶进行脑补，不需要任何背景故事。可爱就够了。”</p><p>“可爱”确实是泡泡玛特的粉丝对其最多的评价。我们翻看了淘宝销量TOP1盲盒的买家评论，在全部23万评价中，“可爱”出现在评论里的频次最高，高达1263次。排名第二的关键词是造型多变，达到701次。</p><p>从“可爱”的评价可以粗略勾勒出盲盒类潮玩的消费者画像。根据华金证券的研究报告，潮流玩具助力消费者的性别分布：女性用户占比约75%，18-34岁用户占比约78%。</p><p>虽然潮玩IP本身没有内容基础和文化基础，但不妨碍收藏潮玩成为一种文化。对于玩家来说这是一种有效的社交货币，二手交易、线下展会、线上社区交流可以加强身份认同感，互相促进成为“韭菜”。</p><p>不过在大多数电视媒介时代走过来的人认为，潮玩的这种需求像是一种诞生在荒漠中的罂粟花。</p><p>不愿意具名的一位研究潮玩的投资经理就是这种观点的信奉者，她表示与年轻人同样喜欢的JK、汉服不同，这些喜好本身是有文化土壤的，只要日剧、古装剧不停播，那么就能持续不断鼓动年轻人入坑。</p><p>而对于没有文化公约数的潮玩盲盒来说，要培育这种土壤，就需要不断曝光，在线下店曝光、在社交圈曝光，所以泡泡玛特在线下密集铺设了店铺和<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>店。这些店铺不但提供了购买渠道，同时也是一种持续的曝光。</p><p>橱窗就是广告，多让年轻人看到，就能够占领他们的心智。截至2020年6月30日，泡泡玛特拥有136间零售店和1001间机器人商店。</p><p>这种密集的曝光是有代价的。据招股书，泡泡玛特录得亏损零售店数目占零售店平均数的百分比由2019年上半年的5.4%增至2020年上半年的11.2%；录得亏损的机器人商店数目占机器人商店平均数的百分比由2018年的4.6%增至2019年的13.3%。这其中部分数据受到疫情影响，不过部分销售终端确实仅仅充当了橱窗的角色。</p><p>泡泡玛特的这些门店多数在一二线城市的高档商场。北京、上海、广州、深圳共有76家门店，占比超过55.8%。仅仅在北京就开了37家门店，占比为27%。</p><p>这也为投资者带来了一个疑问，光靠着一二线城市的年轻人能撑起多大的市场？</p><p><b>3、新玩家不断入场</b></p><p>泡泡玛特2020年上半年的毛利率是65.2%，其中自有品牌产品毛利率高达71.1%。如此高的毛利下，必有竞争对手出现。</p><p>国内做潮玩的公司此起彼伏地冒出，先后出现了十二栋文化、寻找独角兽等潮玩公司。</p><p>连刚刚上市的<a href=\"https://laohu8.com/S/MNSO\">名创优品</a>都下场做了潮玩，名创优品旗下的TOPTOY定位为亚洲潮玩集合店，聚焦10-40岁男女消费群体，产品覆盖盲盒、艺术潮玩、手办等，商品价格为39元至上万元不等。</p><p>用盲盒做潮玩的商业模式，看起来可复制性强。而名创优品、酷玩潮乐、杂物社是零售属性更大的公司，对于这些零售店来说，从自己擅长的线下布局和高周转入手，一定程度上争夺了潮玩盲盒的潜在用户。</p><p>数据上也可以看到，虽然研究机构都认为中国潮流玩具市场很大，Forrest &amp; Sullivan预期规模将于2024年达到763亿元，而泡泡玛特作为中国潮流玩具零售市场第一的参与者，招股书中显示其所占市场份额也仅仅只有8.5%。</p><p>消费者没有确定的忠诚度，导致行业内玩家相当分散。</p><p>由于潮玩具备强文化属性，从IP周期来看，艺术家提供二维草图到产品推广累计需要耗时8个月，不仅耗时耗金还不保证一定成功，具有一定的随机性。这对已经打造出成功IP的头部玩家泡泡玛特来说，既是一种优势，也是不断的考验。</p><p>后入局的玩家也开始在这方面下功夫。名创优品最早在店里推出的盲盒产品是以低价为优势，现在推出TOPTOY显然也是意识到低价不是潮玩的破局点，颜值和设计感才是潮玩的内核。先走集合店，再突围成为IP运营商。</p><p>IP运营需要更长的耐心。泡泡玛特在2017年推出的北京潮流玩具展(BTS)和上海潮流玩具展(STS)，后者已经成为亚洲规模最大的潮玩展，聚集了国内多数潮玩从业者和玩家。</p><p>此外泡泡玛特还期望通过葩趣打造一个兴趣社区。但豹变翻看了这个社区，发现玩家确实在上面发布各种潮玩，但评论和点赞数寥寥无几。即使被官方精选的点赞数也不会过百，评论数多停留在1-2条。多数设计师在自己的简介上留下了自己的公众号和客服号，这更像是一个潮流玩家的垂直网店，大家可能更愿意把交易放在微信里完成。</p><p>潮玩是一种亚文化。亚文化的诞生，源自于年轻人对主流文化的叛逆。当潮玩盲盒化之时，就走向主流，不够潮了，而泡泡玛特也必须接受主流市场的竞争考验。（来源：商界）</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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16:43</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>12月10日，“盲盒第一股”<a href=\"https://laohu8.com/S/09992\">泡泡玛特</a>暗盘涨幅超过100%，截至发稿，最高报77.30港元，市值超1000亿港元。</p><p>该股发行价为每股38.50港元，将于明日（12月11日）正式在港交所上市。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3dd469bc7f3bc382d98b4dd25b65794a\" tg-width=\"403\" tg-height=\"804\"></p><p><b>延伸阅读：</b></p><p><b>靠卖盲盒一年收入16亿 泡泡玛特的潮玩生意到底能火多久？</b></p><p>80后、90后的记忆里都有一袋小浣熊干脆面和一堆水浒卡。</p><p>换卡集卡摸卡是当时的社交风潮，不少小伙伴整箱整箱买干脆面，“氪金”开卡。</p><p>如今一元一袋的小浣熊变成了59元一个的盲盒。Z世代们拆盲盒抽Molly的样子，像极了当年大家在学校里开干脆面集水浒卡。</p><p>这一股风潮也把背后的潮玩公司泡泡玛特推上了资本市场，12月11日，泡泡玛特即将上市。以潮玩为主的泡泡玛特，主要通过盲盒这种形式来出售，营收三年翻了十倍，从2017年的1.58亿元增长到2019年的16.8亿元。2020年上半年超八成收入靠盲盒产品贡献，销量为1351.4万个。</p><p>潮玩和盲盒都是舶来品。</p><p>所谓“潮玩”，是潮流玩具的简写，英文名是Art Toy，“Art”要比中文的“潮”更为精确一些。这个物种上世纪90年代兴起于日本和香港，是艺术家设计的人物玩偶，具备较强的艺术品特性，被小众群体用作展示与收藏。最早的玩家以男性为主，潮玩的属性更偏“潮”，而不偏“玩”。</p><p>盲盒是潮玩的一个细分品类。所谓“盲盒”，消费者在购买之前是“盲”的，并不确定购买的是哪一款商品，随机抽取，有可能会抽到普通款，有可能抽到隐藏款。对于消费者来说，这会带来小确幸式的惊喜感。抽中之后还可以发个朋友圈，主动成为产品的“自来水”。</p><p>虽然财务数据显示这是一家极为赚钱的公司，毛利率能到65%，不过潮玩的收集需求是真需求还是伪需求，泡泡玛特会像当年的水浒卡一样最终成为泡沫玛特？</p><p><b>1、潮玩IP“超级买手”的隐忧</b></p><p>盲盒不仅仅是一种售卖形式。对潮玩来说，盲盒更像是一种杠杆，是一种销量放大器。</p><p>2016年泡泡玛特用“盲盒”这种形式改造了潮玩。根据盲盒售卖特点，原先高于10CM、售价可以上千的手办被泡泡玛特做成尺寸更小的玩偶，售价更为平民，相当于传统潮玩的“消费降级版”，同时具备了“彩票”的特点。</p><p>以泡泡玛特现有的盲盒为例，一整箱里有12个整盒，一整盒里有12个不同款的潮玩手办，一整箱中只有一个款非常稀缺，被称为隐藏款，其他款被称为普通款。抽到盲盒隐藏款的概率是1/144(即 0.69%)。</p><p>从数据来看，越是“盲”，销量越好。以泡泡玛特主要售卖渠道天猫旗舰店为例，Molly美食派对系列的公仔月销量仅有4907件，但一款“泡泡玛特天猫抽盒机适用59元盲盒手办”的产品月销超过10万+。</p><p>盲盒的售卖形式并非由泡泡玛特发明，但这种类“彩票”式的销售模式是中国潮流玩具市场急速扩大重要原因。</p><p>同时，文化产品的崛起往往也与经济同步，借助“盲盒”破圈，潮玩从小众群体的投资品、收藏品变成了大众群体的玩具。</p><p></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68ad3ce5c9c36cb22120c86b79c5b921\" tg-width=\"600\" tg-height=\"313\"></p><p></p><p>潮玩的核是潮，无论盲盒把潮玩下沉到什么程度，设计感好的IP才是潮玩运营的一切基础。</p><p>截至2020年6月1日，泡泡玛特共运营85个IP，其中包括12个自有IP、22个独家IP、51个非独家IP。自有IP包括收购和自研两种形式，但目前销量最好两个自有IP(Molly和Dimoo)都是收购而来的。</p><p>虽然泡泡玛特也在雇佣全职设计师来推出自研IP，不过目前这些作品的销售还差强人意。招股书显示已经创作9个自有IP，其中表现最好的Bobo&amp;Coco，2020年一季度收入是3290万元，占营业收入4.8%。剩下8个IP占比不到0.5%。</p><p>目前来看泡泡玛特并不是潮玩IP的创作者，而是“买手”。泡泡玛特创始人王宁曾在公开讲演中提到，泡泡玛特是这些IP的“经纪人”。</p><p></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59aa6c4a12f2dd7ab67d6c42733bb6ed\" tg-width=\"600\" tg-height=\"232\"></p><p></p><p>比如2020年的爆款Dimoo，是艺术家邓飞燕在2017年创作的，泡泡玛特在2019年将其买断，当年即推出了Dimoo系列盲盒产品，在2020年上半年为泡泡玛特贡献了14.4%的收入，甚至超过了当红炸子鸡Molly.Molly和Dimmo都是收购IP，是买断制，为2020年上半年收入贡献了超过三分之一的收入。</p><p>泡泡玛特的独家IP并非买断，只是拿到独家授权，这种授权方式有合作期限。Pucky等25个独家IP贡献了39.9%的收入，其中Pucky一个IP就贡献了22.8%，这也是目前泡泡玛特在招股书中披露的风险要素。</p><p>一是几款大IP贡献了绝大多数收入，而这些IP的生命力可能无法维持。</p><p>二是独家授权协议可能无法维持，根据招股书显示这些IP的授权期限通常为1-4年(独家普遍在4年，部分会有6年)，并不会自动续期，需要继续拿到授权。</p><p>而通常来说，如果销量很好的话，那么显然第二个合同期的授权价格会高出不少。Pucky是2018年推出的，那么至多到2022年这个授权就可能到期。</p><p>由于潮玩具有非常强的艺术品属性，顶级的潮玩IP大多数是由顶级的艺术家/设计师贡献的。而顶级艺术家/设计师通常都是自由创作，并不是被雇佣的状态。根据公司官网，目前公司合作的原创型艺术家达到26位。</p><p>更多的IP要靠艺术家挖掘。这也是泡泡玛特在2016年推出葩趣APP的原因，这个APP有点像潮玩圈的小红书，可以分享自己买到的潮玩，也可以直接买泡泡玛特的产品，同时也是艺术家/设计师发布自己作品的一个平台。</p><p>豹变翻阅了葩趣APP里10个艺术家/设计师的主页后，发现这里面的设计师并非都是原创设计师，还有潮玩产业链的其他工种，以一个粉丝仅仅有255个“艺术家”为例，他并不进行原创设计，只是对潮玩进行涂装。</p><p><b>2、真需求还是伪需求？</b></p><p>潮玩崛起，是经济发展和媒介变迁的结果。</p><p>在电视工业和电影工业主导资讯媒介的时代，国民IP非常容易诞生，漫威英雄诞生50年还经久不衰。无论是席卷全球的<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>童话人物、漫威各种超级英雄、哈利波特，还是白娘子、黑猫警长等国产IP，IP往往是建立在内容之上的。我们看了一部电影，通过人物的故事对IP建立起了情感连接，从而愿意为之付费。</p><p>但潮玩是一种并不需要内容的IP，形象即IP。</p><p>这种IP的诞生与Z世代的成长环境有关。Z世代们出生就活在互联网里，海量冗杂、碎片化的信息构成了大家的生活图景。王宁在公开演讲中曾经提到：因为碎片化，所以没有时间去沉淀新的IP，内容再好，用户也没有时间看。</p><p>一位盲盒消费者杨柳对豹变表示，自己买盲盒有一部分原因是没有文化门槛，“如果要买路飞的手办，我可能还需要看一部海贼王才能和别的手办收集者交流，但是我买Molly就没有这种顾虑，我买个玩偶仅仅是因为我觉得可爱，我和同好是在同一起跑线的。”</p><p>一位不愿意具名的消费品私募基金投资经理告诉豹变：“潮玩不是玩具，更像是摆件。他们会对噘嘴的Molly产生情感链接，是因为独生子女很容易对着一个玩偶进行脑补，不需要任何背景故事。可爱就够了。”</p><p>“可爱”确实是泡泡玛特的粉丝对其最多的评价。我们翻看了淘宝销量TOP1盲盒的买家评论，在全部23万评价中，“可爱”出现在评论里的频次最高，高达1263次。排名第二的关键词是造型多变，达到701次。</p><p>从“可爱”的评价可以粗略勾勒出盲盒类潮玩的消费者画像。根据华金证券的研究报告，潮流玩具助力消费者的性别分布：女性用户占比约75%，18-34岁用户占比约78%。</p><p>虽然潮玩IP本身没有内容基础和文化基础，但不妨碍收藏潮玩成为一种文化。对于玩家来说这是一种有效的社交货币，二手交易、线下展会、线上社区交流可以加强身份认同感，互相促进成为“韭菜”。</p><p>不过在大多数电视媒介时代走过来的人认为，潮玩的这种需求像是一种诞生在荒漠中的罂粟花。</p><p>不愿意具名的一位研究潮玩的投资经理就是这种观点的信奉者，她表示与年轻人同样喜欢的JK、汉服不同，这些喜好本身是有文化土壤的，只要日剧、古装剧不停播，那么就能持续不断鼓动年轻人入坑。</p><p>而对于没有文化公约数的潮玩盲盒来说，要培育这种土壤，就需要不断曝光，在线下店曝光、在社交圈曝光，所以泡泡玛特在线下密集铺设了店铺和<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>店。这些店铺不但提供了购买渠道，同时也是一种持续的曝光。</p><p>橱窗就是广告，多让年轻人看到，就能够占领他们的心智。截至2020年6月30日，泡泡玛特拥有136间零售店和1001间机器人商店。</p><p>这种密集的曝光是有代价的。据招股书，泡泡玛特录得亏损零售店数目占零售店平均数的百分比由2019年上半年的5.4%增至2020年上半年的11.2%；录得亏损的机器人商店数目占机器人商店平均数的百分比由2018年的4.6%增至2019年的13.3%。这其中部分数据受到疫情影响，不过部分销售终端确实仅仅充当了橱窗的角色。</p><p>泡泡玛特的这些门店多数在一二线城市的高档商场。北京、上海、广州、深圳共有76家门店，占比超过55.8%。仅仅在北京就开了37家门店，占比为27%。</p><p>这也为投资者带来了一个疑问，光靠着一二线城市的年轻人能撑起多大的市场？</p><p><b>3、新玩家不断入场</b></p><p>泡泡玛特2020年上半年的毛利率是65.2%，其中自有品牌产品毛利率高达71.1%。如此高的毛利下，必有竞争对手出现。</p><p>国内做潮玩的公司此起彼伏地冒出，先后出现了十二栋文化、寻找独角兽等潮玩公司。</p><p>连刚刚上市的<a href=\"https://laohu8.com/S/MNSO\">名创优品</a>都下场做了潮玩，名创优品旗下的TOPTOY定位为亚洲潮玩集合店，聚焦10-40岁男女消费群体，产品覆盖盲盒、艺术潮玩、手办等，商品价格为39元至上万元不等。</p><p>用盲盒做潮玩的商业模式，看起来可复制性强。而名创优品、酷玩潮乐、杂物社是零售属性更大的公司，对于这些零售店来说，从自己擅长的线下布局和高周转入手，一定程度上争夺了潮玩盲盒的潜在用户。</p><p>数据上也可以看到，虽然研究机构都认为中国潮流玩具市场很大，Forrest &amp; Sullivan预期规模将于2024年达到763亿元，而泡泡玛特作为中国潮流玩具零售市场第一的参与者，招股书中显示其所占市场份额也仅仅只有8.5%。</p><p>消费者没有确定的忠诚度，导致行业内玩家相当分散。</p><p>由于潮玩具备强文化属性，从IP周期来看，艺术家提供二维草图到产品推广累计需要耗时8个月，不仅耗时耗金还不保证一定成功，具有一定的随机性。这对已经打造出成功IP的头部玩家泡泡玛特来说，既是一种优势，也是不断的考验。</p><p>后入局的玩家也开始在这方面下功夫。名创优品最早在店里推出的盲盒产品是以低价为优势，现在推出TOPTOY显然也是意识到低价不是潮玩的破局点，颜值和设计感才是潮玩的内核。先走集合店，再突围成为IP运营商。</p><p>IP运营需要更长的耐心。泡泡玛特在2017年推出的北京潮流玩具展(BTS)和上海潮流玩具展(STS)，后者已经成为亚洲规模最大的潮玩展，聚集了国内多数潮玩从业者和玩家。</p><p>此外泡泡玛特还期望通过葩趣打造一个兴趣社区。但豹变翻看了这个社区，发现玩家确实在上面发布各种潮玩，但评论和点赞数寥寥无几。即使被官方精选的点赞数也不会过百，评论数多停留在1-2条。多数设计师在自己的简介上留下了自己的公众号和客服号，这更像是一个潮流玩家的垂直网店，大家可能更愿意把交易放在微信里完成。</p><p>潮玩是一种亚文化。亚文化的诞生，源自于年轻人对主流文化的叛逆。当潮玩盲盒化之时，就走向主流，不够潮了，而泡泡玛特也必须接受主流市场的竞争考验。（来源：商界）</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/885447e000f5e02536cd166eeda13f45","relate_stocks":{"09992":"泡泡玛特"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1165460129","content_text":"12月10日，“盲盒第一股”泡泡玛特暗盘涨幅超过100%，截至发稿，最高报77.30港元，市值超1000亿港元。该股发行价为每股38.50港元，将于明日（12月11日）正式在港交所上市。延伸阅读：靠卖盲盒一年收入16亿 泡泡玛特的潮玩生意到底能火多久？80后、90后的记忆里都有一袋小浣熊干脆面和一堆水浒卡。换卡集卡摸卡是当时的社交风潮，不少小伙伴整箱整箱买干脆面，“氪金”开卡。如今一元一袋的小浣熊变成了59元一个的盲盒。Z世代们拆盲盒抽Molly的样子，像极了当年大家在学校里开干脆面集水浒卡。这一股风潮也把背后的潮玩公司泡泡玛特推上了资本市场，12月11日，泡泡玛特即将上市。以潮玩为主的泡泡玛特，主要通过盲盒这种形式来出售，营收三年翻了十倍，从2017年的1.58亿元增长到2019年的16.8亿元。2020年上半年超八成收入靠盲盒产品贡献，销量为1351.4万个。潮玩和盲盒都是舶来品。所谓“潮玩”，是潮流玩具的简写，英文名是Art Toy，“Art”要比中文的“潮”更为精确一些。这个物种上世纪90年代兴起于日本和香港，是艺术家设计的人物玩偶，具备较强的艺术品特性，被小众群体用作展示与收藏。最早的玩家以男性为主，潮玩的属性更偏“潮”，而不偏“玩”。盲盒是潮玩的一个细分品类。所谓“盲盒”，消费者在购买之前是“盲”的，并不确定购买的是哪一款商品，随机抽取，有可能会抽到普通款，有可能抽到隐藏款。对于消费者来说，这会带来小确幸式的惊喜感。抽中之后还可以发个朋友圈，主动成为产品的“自来水”。虽然财务数据显示这是一家极为赚钱的公司，毛利率能到65%，不过潮玩的收集需求是真需求还是伪需求，泡泡玛特会像当年的水浒卡一样最终成为泡沫玛特？1、潮玩IP“超级买手”的隐忧盲盒不仅仅是一种售卖形式。对潮玩来说，盲盒更像是一种杠杆，是一种销量放大器。2016年泡泡玛特用“盲盒”这种形式改造了潮玩。根据盲盒售卖特点，原先高于10CM、售价可以上千的手办被泡泡玛特做成尺寸更小的玩偶，售价更为平民，相当于传统潮玩的“消费降级版”，同时具备了“彩票”的特点。以泡泡玛特现有的盲盒为例，一整箱里有12个整盒，一整盒里有12个不同款的潮玩手办，一整箱中只有一个款非常稀缺，被称为隐藏款，其他款被称为普通款。抽到盲盒隐藏款的概率是1/144(即 0.69%)。从数据来看，越是“盲”，销量越好。以泡泡玛特主要售卖渠道天猫旗舰店为例，Molly美食派对系列的公仔月销量仅有4907件，但一款“泡泡玛特天猫抽盒机适用59元盲盒手办”的产品月销超过10万+。盲盒的售卖形式并非由泡泡玛特发明，但这种类“彩票”式的销售模式是中国潮流玩具市场急速扩大重要原因。同时，文化产品的崛起往往也与经济同步，借助“盲盒”破圈，潮玩从小众群体的投资品、收藏品变成了大众群体的玩具。潮玩的核是潮，无论盲盒把潮玩下沉到什么程度，设计感好的IP才是潮玩运营的一切基础。截至2020年6月1日，泡泡玛特共运营85个IP，其中包括12个自有IP、22个独家IP、51个非独家IP。自有IP包括收购和自研两种形式，但目前销量最好两个自有IP(Molly和Dimoo)都是收购而来的。虽然泡泡玛特也在雇佣全职设计师来推出自研IP，不过目前这些作品的销售还差强人意。招股书显示已经创作9个自有IP，其中表现最好的Bobo&Coco，2020年一季度收入是3290万元，占营业收入4.8%。剩下8个IP占比不到0.5%。目前来看泡泡玛特并不是潮玩IP的创作者，而是“买手”。泡泡玛特创始人王宁曾在公开讲演中提到，泡泡玛特是这些IP的“经纪人”。比如2020年的爆款Dimoo，是艺术家邓飞燕在2017年创作的，泡泡玛特在2019年将其买断，当年即推出了Dimoo系列盲盒产品，在2020年上半年为泡泡玛特贡献了14.4%的收入，甚至超过了当红炸子鸡Molly.Molly和Dimmo都是收购IP，是买断制，为2020年上半年收入贡献了超过三分之一的收入。泡泡玛特的独家IP并非买断，只是拿到独家授权，这种授权方式有合作期限。Pucky等25个独家IP贡献了39.9%的收入，其中Pucky一个IP就贡献了22.8%，这也是目前泡泡玛特在招股书中披露的风险要素。一是几款大IP贡献了绝大多数收入，而这些IP的生命力可能无法维持。二是独家授权协议可能无法维持，根据招股书显示这些IP的授权期限通常为1-4年(独家普遍在4年，部分会有6年)，并不会自动续期，需要继续拿到授权。而通常来说，如果销量很好的话，那么显然第二个合同期的授权价格会高出不少。Pucky是2018年推出的，那么至多到2022年这个授权就可能到期。由于潮玩具有非常强的艺术品属性，顶级的潮玩IP大多数是由顶级的艺术家/设计师贡献的。而顶级艺术家/设计师通常都是自由创作，并不是被雇佣的状态。根据公司官网，目前公司合作的原创型艺术家达到26位。更多的IP要靠艺术家挖掘。这也是泡泡玛特在2016年推出葩趣APP的原因，这个APP有点像潮玩圈的小红书，可以分享自己买到的潮玩，也可以直接买泡泡玛特的产品，同时也是艺术家/设计师发布自己作品的一个平台。豹变翻阅了葩趣APP里10个艺术家/设计师的主页后，发现这里面的设计师并非都是原创设计师，还有潮玩产业链的其他工种，以一个粉丝仅仅有255个“艺术家”为例，他并不进行原创设计，只是对潮玩进行涂装。2、真需求还是伪需求？潮玩崛起，是经济发展和媒介变迁的结果。在电视工业和电影工业主导资讯媒介的时代，国民IP非常容易诞生，漫威英雄诞生50年还经久不衰。无论是席卷全球的迪士尼童话人物、漫威各种超级英雄、哈利波特，还是白娘子、黑猫警长等国产IP，IP往往是建立在内容之上的。我们看了一部电影，通过人物的故事对IP建立起了情感连接，从而愿意为之付费。但潮玩是一种并不需要内容的IP，形象即IP。这种IP的诞生与Z世代的成长环境有关。Z世代们出生就活在互联网里，海量冗杂、碎片化的信息构成了大家的生活图景。王宁在公开演讲中曾经提到：因为碎片化，所以没有时间去沉淀新的IP，内容再好，用户也没有时间看。一位盲盒消费者杨柳对豹变表示，自己买盲盒有一部分原因是没有文化门槛，“如果要买路飞的手办，我可能还需要看一部海贼王才能和别的手办收集者交流，但是我买Molly就没有这种顾虑，我买个玩偶仅仅是因为我觉得可爱，我和同好是在同一起跑线的。”一位不愿意具名的消费品私募基金投资经理告诉豹变：“潮玩不是玩具，更像是摆件。他们会对噘嘴的Molly产生情感链接，是因为独生子女很容易对着一个玩偶进行脑补，不需要任何背景故事。可爱就够了。”“可爱”确实是泡泡玛特的粉丝对其最多的评价。我们翻看了淘宝销量TOP1盲盒的买家评论，在全部23万评价中，“可爱”出现在评论里的频次最高，高达1263次。排名第二的关键词是造型多变，达到701次。从“可爱”的评价可以粗略勾勒出盲盒类潮玩的消费者画像。根据华金证券的研究报告，潮流玩具助力消费者的性别分布：女性用户占比约75%，18-34岁用户占比约78%。虽然潮玩IP本身没有内容基础和文化基础，但不妨碍收藏潮玩成为一种文化。对于玩家来说这是一种有效的社交货币，二手交易、线下展会、线上社区交流可以加强身份认同感，互相促进成为“韭菜”。不过在大多数电视媒介时代走过来的人认为，潮玩的这种需求像是一种诞生在荒漠中的罂粟花。不愿意具名的一位研究潮玩的投资经理就是这种观点的信奉者，她表示与年轻人同样喜欢的JK、汉服不同，这些喜好本身是有文化土壤的，只要日剧、古装剧不停播，那么就能持续不断鼓动年轻人入坑。而对于没有文化公约数的潮玩盲盒来说，要培育这种土壤，就需要不断曝光，在线下店曝光、在社交圈曝光，所以泡泡玛特在线下密集铺设了店铺和机器人店。这些店铺不但提供了购买渠道，同时也是一种持续的曝光。橱窗就是广告，多让年轻人看到，就能够占领他们的心智。截至2020年6月30日，泡泡玛特拥有136间零售店和1001间机器人商店。这种密集的曝光是有代价的。据招股书，泡泡玛特录得亏损零售店数目占零售店平均数的百分比由2019年上半年的5.4%增至2020年上半年的11.2%；录得亏损的机器人商店数目占机器人商店平均数的百分比由2018年的4.6%增至2019年的13.3%。这其中部分数据受到疫情影响，不过部分销售终端确实仅仅充当了橱窗的角色。泡泡玛特的这些门店多数在一二线城市的高档商场。北京、上海、广州、深圳共有76家门店，占比超过55.8%。仅仅在北京就开了37家门店，占比为27%。这也为投资者带来了一个疑问，光靠着一二线城市的年轻人能撑起多大的市场？3、新玩家不断入场泡泡玛特2020年上半年的毛利率是65.2%，其中自有品牌产品毛利率高达71.1%。如此高的毛利下，必有竞争对手出现。国内做潮玩的公司此起彼伏地冒出，先后出现了十二栋文化、寻找独角兽等潮玩公司。连刚刚上市的名创优品都下场做了潮玩，名创优品旗下的TOPTOY定位为亚洲潮玩集合店，聚焦10-40岁男女消费群体，产品覆盖盲盒、艺术潮玩、手办等，商品价格为39元至上万元不等。用盲盒做潮玩的商业模式，看起来可复制性强。而名创优品、酷玩潮乐、杂物社是零售属性更大的公司，对于这些零售店来说，从自己擅长的线下布局和高周转入手，一定程度上争夺了潮玩盲盒的潜在用户。数据上也可以看到，虽然研究机构都认为中国潮流玩具市场很大，Forrest & Sullivan预期规模将于2024年达到763亿元，而泡泡玛特作为中国潮流玩具零售市场第一的参与者，招股书中显示其所占市场份额也仅仅只有8.5%。消费者没有确定的忠诚度，导致行业内玩家相当分散。由于潮玩具备强文化属性，从IP周期来看，艺术家提供二维草图到产品推广累计需要耗时8个月，不仅耗时耗金还不保证一定成功，具有一定的随机性。这对已经打造出成功IP的头部玩家泡泡玛特来说，既是一种优势，也是不断的考验。后入局的玩家也开始在这方面下功夫。名创优品最早在店里推出的盲盒产品是以低价为优势，现在推出TOPTOY显然也是意识到低价不是潮玩的破局点，颜值和设计感才是潮玩的内核。先走集合店，再突围成为IP运营商。IP运营需要更长的耐心。泡泡玛特在2017年推出的北京潮流玩具展(BTS)和上海潮流玩具展(STS)，后者已经成为亚洲规模最大的潮玩展，聚集了国内多数潮玩从业者和玩家。此外泡泡玛特还期望通过葩趣打造一个兴趣社区。但豹变翻看了这个社区，发现玩家确实在上面发布各种潮玩，但评论和点赞数寥寥无几。即使被官方精选的点赞数也不会过百，评论数多停留在1-2条。多数设计师在自己的简介上留下了自己的公众号和客服号，这更像是一个潮流玩家的垂直网店，大家可能更愿意把交易放在微信里完成。潮玩是一种亚文化。亚文化的诞生，源自于年轻人对主流文化的叛逆。当潮玩盲盒化之时，就走向主流，不够潮了，而泡泡玛特也必须接受主流市场的竞争考验。（来源：商界）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":714,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":392877655,"gmtCreate":1607430701477,"gmtModify":1703847825535,"author":{"id":"3570403379122228","authorId":"3570403379122228","name":"Anycall163","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570403379122228","authorIdStr":"3570403379122228"},"themes":[],"htmlText":"牛比","listText":"牛比","text":"牛比","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/392877655","repostId":"1135998347","repostType":4,"repost":{"id":"1135998347","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1607427539,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1135998347?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-08 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href=\"https://laohu8.com/S/002624\">完美世界</a>，市值523亿，利润15亿......</p>\n<p><b>市值突破千亿的泡泡玛特，2019年的净利润仅为4.51亿。</b></p>\n<p>有争议，但投资人仍然买单，源于泡泡玛特惊人的增速。</p>\n<p>2017-2019年营收分别为1.58亿元、5.14亿元、16.83亿元;净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元。净利润从156万飞增至4.51亿元，两年翻了近300倍；毛利率高达65%，动态市盈率高达180倍……</p>\n<p>依靠贩卖“成人玩具”，只有百余家线下门店的泡泡玛特，还能继续火爆多久？</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;01&nbsp;/</b></p>\n<p><b>崛起</b></p>\n<p><b>从日本零售模仿者</b></p>\n<p><b>到国潮盲盒第一股</b></p>\n<p>国潮盲盒泡泡玛特的开端，源自日本知名杂货零售商场“LOFT”的仿照。十年前，23岁的王宁到北京创业，最初就是按照LOFT模式，为泡泡玛特设计了雏形。</p>\n<p>在日本，有着近33年历史的LoFt拥有超过110家实体店铺，曾有杂志将其评选为“让你会一见钟情的五个日本百货店”，集杂货、文具、美妆、旅行、创意于一身，就像一个万能宝库。</p>\n<p>最初，泡泡玛特相当于零售店，化妆品、服装、生活用品、文具、玩具什么都卖。在泡泡玛特挂牌新三板时，给自己列的行业竞争对手都是<a href=\"https://laohu8.com/S/002561\">徐家汇</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002277\">友阿股份</a>这一类线下零售店。不过，早期的泡泡玛特市场亏损，业务规模很小。</p>\n<p>直到2015年，王宁发现，店里的一款日本潮玩盲盒销量非常好，于是就开始砍掉其他品类，专注于此类产品。</p>\n<p>“盲盒”起源于明治末期的日本，当时日本百货公司在新年期间都会销售福袋，福袋中内容不会事先公开。到了1980年代的日本模型市场，出现了“扭蛋机”的线下机器。“扭蛋”与“福袋”大致相同，只是更集中在二次元、ACG等领域出现。</p>\n<p>前瞻产业研究院数据显示，<b>包括潮流玩具等在内的“二次元”核心用户已从2014年的4984万上升至2018年的一亿，预计到2022年，这一数字将达到一亿三千万。</b></p>\n<p>随着主流消费人群的年轻化，国潮盲盒的受众群体正在增大。根据泡泡玛特的购买数据分析，盲盒的主要消费群体为18-35岁的年轻人，其中75%为女性。这群人追求时尚，追求品质，也是泛二次元和潮玩的主力消费人群。</p>\n<p>由线下零售到国潮盲盒，泡泡玛特进行了赛道的转移，最直观的改变是，以前，泡泡玛特对标的是<a href=\"https://laohu8.com/S/002561\">徐家汇</a>，传统零售店的基本商业模式都差不多，赚的是一个中间商的差价。而转型后，王宁的目标是开发IP，对标<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>。从小本买卖的辛苦钱，到国际IP的野心，毛利率差的可不是一星半点。招股书显示，泡泡玛特2019年的毛利率高达65%。</p>\n<p>王宁曾表示，“很多人认为泡泡玛特是开店的，做零售的，有些人现在会觉得我们是做玩具的，实际上我们的业务板块不只是大家看见的零售，还有艺术家的经纪、互动娱乐业务、衍生品的开发和授权，以及潮流玩具的展览。”</p>\n<p>弗若斯特沙利文报告，全球潮流玩具的零售市场规模由2015年的87亿美元增长到了2019年的198亿美元，复合年增长率为22.8%，并预计会进一步增长至2024年的448亿美元，复合年增长率为17.7%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01643a5a84eb0d8b6d84e83a04f29877\" tg-width=\"755\" tg-height=\"459\"></p>\n<p><b>数据来源：弗若斯特沙利文</b></p>\n<p>而根据弗若斯特沙利文报告，<b>2019年，泡泡玛特在中国潮流玩具零售市场排名第一，市场份额为8.5%。</b></p>\n<p>高毛利和超大的市场空间，为泡泡玛特突破千亿奠定了基础。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;02&nbsp;/</b></p>\n<p><b>财务数据</b></p>\n<p><b>暴利吸金之盒</b></p>\n<p><b>毛利率高达65%</b></p>\n<p>很多投资人并看不懂泡泡玛特、也看不懂盲盒，吸引他们投资的是泡泡玛特的财务状况。</p>\n<p>招股书显示，2017年至2019年，泡泡玛特营收分别为1.581亿元、5.145亿元、16.834亿元，2018和2019年的营收增幅分别为225.4%、227.2%，连续两年保持高速增长。<b>2017年至2019年，公司净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元，净利润3年暴涨近300倍。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b30a79854cf1e96a5ca1ff108981ad8\" tg-width=\"743\" tg-height=\"481\"></p>\n<p><b>数据来源：泡泡玛特招股书</b></p>\n<p>净利润暴涨之外，更吸引人的是泡泡玛特的毛利率。2017年时，泡泡玛特的毛利率为47.6%，2019年，暴涨至64.8%，可谓是一门暴利生意。<b>要知道，2019年，房地产头部企业恒大的毛利率是27.8%，泡泡玛特是其2.5倍。</b></p>\n<p>从行业看，玩具零售毛利率在40%左右，即使是毛利率与泡泡玛特相同的“<a href=\"https://laohu8.com/S/HAS\">孩之宝</a>”，其净利率只有泡泡玛特的1/4。与另一玩具品牌“<a href=\"https://laohu8.com/S/603398\">邦宝益智</a>”相比，泡泡玛特的毛利率和净利率分别是前者的2倍和3倍。</p>\n<p>泡泡玛特在招股书中表示，2019年毛利率的增长，主要来自于自主开发产品的销售增加，泡泡玛特的自主开发产品收入占到总营收的82.1%。</p>\n<p>以线下零售出发的泡泡玛特，线下店铺净利润并未被租金等费用拖累，招股书显示，公司的线下店铺净利率近30%。更值得一提的是，近三年，泡泡玛特存货周转天数分别是49天、45天、46天，相对健康。</p>\n<p>从财务角度看，泡泡玛特在2017-2019三年中，没有任何借款，流动资产与流动负债的比率也从2017年的1.4逐渐增至2019年的1.9。偿债和变现能力逐年增强，现金流连续三年为正，2019年期末账面现金为3.2亿。</p>\n<p>财务端的充裕，让资本市场给出高价。认购阶段356倍的超额认购，把泡泡玛特的估值抬升至70亿美元。上市后，随即走高，直接突破千亿市值。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;03&nbsp;/</b></p>\n<p><b>产品策略</b></p>\n<p><b>IP为核</b></p>\n<p><b>当家Mlooy营收下滑</b></p>\n<p>在高毛利率的背后，泡泡玛特最赚钱的是IP，王宁也多次表示，IP才是自己业务的核心。目前，泡泡玛特已建立了一个覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广，其中IP是泡泡玛特业务的核心。这些IP开发出的各种潮流玩具产品，在2019年贡献了82.1%的收入。</p>\n<p><b>招股书显示，泡泡玛特现运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。</b></p>\n<p><b>数据来源：泡泡玛特招股书</b></p>\n<p>旗下最火爆的潮玩IP Molly，是一个黑发、碧眼、嘟嘟嘴的小女孩形象，自2016年被泡泡玛特引进内地后，迅速引爆内地潮玩市场。根据泡泡玛特更新后的招股书，基于Molly形象的产品分别占2017年、 2018年及2019年以及截至2019年及2020年6月30日止六个月泡泡玛特品牌产品所得总收益的约89.4%、62.9%、32.9%、44.5%及16.3%。泡泡玛特的其他84个IP加起来，都不够Molly的零头。<b>有着超强吸金能力的同时，过于依赖单一IP已经成为着泡泡玛特的隐忧。</b></p>\n<p>不过，Molly带给泡泡玛特的收入正在下滑。今年上半年年，MOLLY相关产品的收益从上年同期的1.75亿降至1.12亿，下跌了36.2%。</p>\n<p>相比之下，公司旗下另一IP Pucky在2020年上半年营收1.19 亿元，成为对营收贡献最大的IP，占总营收的14.6%，泡泡玛特自有IP Dimoo紧随其后，2020上半年营收达1.17 亿元，占总营收的14.4%。</p>\n<p><b>单一IP无法长期受市场的欢迎，每个IP都很难跨越其固有的生命周期。</b>Molly对营收贡献率的下滑说明了这一事实。泡泡玛特招股书中也提到，并无法确保Molly的受欢迎程度及市场接受程度可以一直保持在现有水平。</p>\n<p>为了解决IP单一的问题，泡泡玛特开始扩大IP库。2020年上半年，泡泡玛特自有IP收益已从2017年的89.4%下降至40.9%；独家IP的同期数据从10.6%上涨至39.7%，几乎与自有IP拉平，2020年上半年营收最高的IP Pucky便属于独家IP；非独家IP的收益则从2017年的0上涨至19.4%。</p>\n<p>此外，泡泡玛特也拥有一支由91名设计师组成的内部创意设计团队。而据泡泡玛特官网，泡泡玛特现有包括Kenny、毕奇、龙家升等知名潮玩设计师在内的28位合作艺术家，以及包括<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>、HelloKitty在内的25个合作品牌。</p>\n<p>与IP库同步增长的，是泡泡玛特的IP授权费用成本以及广告和市场推广开支。2017-2019年，设计及授权费成本所占总销售成本的比例则从2.7%上升至8.2%，2020年上半年该项成本以2646.2千万元占总销售成本的9.3%。<b>2019年，泡泡玛特广告与营销费用为5383万元，相比2018年同期上涨503.2%。</b></p>\n<p>今年上半年，受到疫情影响，线下销售受阻，为此泡泡玛特投入3041万元用于营销，比去年同期上涨了212.8%。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;04&nbsp;/</b></p>\n<p><b>销售渠道</b></p>\n<p><b>线下受疫情重挫</b></p>\n<p><b>线上维持增长</b></p>\n<p>泡泡玛特的销售渠道分为线上和线下，线下零售店为泡泡玛特的第一大销售渠道。招股书显示，2019年线下零售店为泡泡玛特贡献了7.40亿元，占据总收益的43.9%。</p>\n<p>截至2019年12月31日，泡泡玛特已在中国33个一、二线城市主流商圈开了114家零售店，在57个城市开了825家<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>商店。在韩国、日本、新加坡和美国等21个海外国家及地区建立了全球据点。</p>\n<p>今年上半年，泡泡玛特也在持续开店，<b>招股书显示截至2020年6月30日，泡泡玛特拥有236间零售店和1001间<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>商店。</b>也就是说，今年上半年，泡泡玛特新开了112家零售店和276家机器人商店。速度不慢。</p>\n<p>不过，在疫情影响下，泡泡玛特有88家零售店和279间机器人商店暂时关闭，关闭时间介于1周-1个月。这导致了今年上半年，零售店及机器人商店的同店销售分別減少23.1%及52.8%；每间零售店年化收益由去年同期的630万元减至2020年上半年的500万元。每间机器人商店的年化收益由去年同期的50万元減至2020年上半年的20万元。</p>\n<p>也因为如此，线上销售渠道开始崛起。</p>\n<p>目前，泡泡玛特线上渠道主要来自包括天猫旗舰店、泡泡抽盒机微信小程序、潮玩爱好者在线社群葩趣APP，贡献了5.39亿元的收益，占据总收益的32.0%。2020年上半年，泡泡玛特天猫旗舰店收入 1.47 亿元，去年同期为 6660 万元；泡泡抽盒机上半年收入 1.61 亿，去年同期为 9430 万元；葩趣上半年收入 923.1 万元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0c9a8481b2166ec97d2708498c7eea1\" tg-width=\"721\" tg-height=\"481\"></p>\n<p><b>数据来源：泡泡玛特招股书</b></p>\n<p><b>从线上渠道看，泡泡玛特线上的收益贡献从2017年的9.4%逐步上涨到2020年上半年的40.9%。</b></p>\n<p>按招股书，泡泡玛特计划于2021年及2022年在三四线城市分别开设120间零售店及200间机器人商店。但问题是，下沉市场的消费人群，真的会为Molly买单吗？</p>\n<p>泡泡玛特管理层在IPO上市路演时针对这一下沉策略表示：“鉴于自动售卖机的雷达效应且客单价并不高，因此下沉市场的消费能力并不存在太大限制，且坪效不一定比一线城市低。”</p>\n<p>一个售价近50块、没有什么实用性可言的盲盒娃娃，究竟能俘获多少小镇少男少女的青眼，能多大程度迅速打开市场，现在还要打个问号。</p>\n<p>更何况，不少新零售公司也开始推出了低单价盲盒，诸如19八3、幸运盒子、IP小站等都在虎视眈眈地盯着这一块肥肉，泡泡玛特单价近50元一个的娃娃，很难走上<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>薄利多销的路径。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;05&nbsp;/</b></p>\n<p><b>精神消费</b></p>\n<p><b>玩“上瘾”</b></p>\n<p><b>是盲盒更是潮玩</b></p>\n<p>在泡泡玛特崛起后，市场有一种声音认为，盲盒带有“赌博”性质，这要从盲盒的玩法说起。</p>\n<p>从玩法看，玩家想要集齐某个系列的玩偶，需要不停地抽盲盒，大量的重复才有希望得到自己想要的娃娃。在闲鱼上，可高价回收，溢价高达三五十倍。比如sooya bts ，闲鱼6500元，比如大久保雪怪，7500元。</p>\n<p>这就为盲盒带上了博彩性质。</p>\n<p>闲鱼官方数据显示2019年一个30岁的上海男子通过转卖盲盒赚了10万。<b>而卖盲盒的品牌商，比如说泡泡玛特，则成了标准的暴利企业。</b></p>\n<p>这种转手高溢价，让盲盒冠上了潮玩的帽子，最有代表性的就是球鞋。</p>\n<p>王宁也曾在提到，就像潮流球鞋APP上炒得最火的是Nike与Off White、Sacai的联名款，但这些限量款的鞋子你却无法在普通的Nike门店中找到，泡泡玛特的门店与潮流玩具展会的关系是一样的。门店中的盲盒产品负责让人“入坑”，展会上才有更多更具收藏价值的、限量发售的收藏款，吸引的是“圈里人”。</p>\n<p>他透露，泡泡玛特计划在明年上线更多收藏线的、高单价的收藏品潮玩。他想要抓住的就是“稀缺性”。通过稀缺的玩偶，拿下特定消费群体的关注。</p>\n<p>可以说，无论是盲盒还是潮玩，都有自己的特定群体，这是消费升级带来的特定精神消费，<b>另一个事实是，这种上瘾之下的粉丝经济也有自己的超大能量。</b></p>\n<p>就像那些动辄为盲盒花费几千上万的年轻人。本质上，就是玩的上瘾。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;06&nbsp;/</b></p>\n<p><b>投资视角</b></p>\n<p><b>非典型中国商业故事</b></p>\n<p><b>女版比特币的投资逻辑</b></p>\n<p>大部分投资者，仍难以理解，这个毛利率超过65%、经营性现金流净额接近净利润、ROE有76%的盲盒业务到底是怎么回事。有业内基金经理本来对盲盒毫无兴趣，但看到淘宝上火爆的限定款交易市场后兴趣大增，他直言，“这不就是潮鞋和比特币的女性版吗？”</p>\n<p>这足以证明，这一稀缺性市场的吸引力。</p>\n<p>事实上，泡泡泡玛特是一个非典型的、甚至截然相反的中国商业故事，主流投资圈对盲盒等潮玩模式的不感冒，导致大型基金集体错失泡泡马特的一级市场投资。</p>\n<p>在王宁急需融资的前几年，投资人对泡泡玛特的认知是一个“卖布娃娃、小桌球的格子铺”，“不亏不赚，但也做不大”。</p>\n<p>不看好王宁以及泡泡玛特的投资人还表示团队本身不够亮眼，王宁学历平平，没有正经上过班，说起话来表情平静，“没什么感染力”，“团队里也没有精英”。</p>\n<p>泡泡玛特曾找过湖南卫视旗下的基金寻求投资，甚至对方在听完王宁对大好前景介绍后，还曾评价称：“这么千载难逢的机会怎么会轮到你们呢？”</p>\n<p>创业工场麦刚是最早投资王宁的天使投资人，但最初他甚至不认为线下店是可以融资的。2012年，在和王宁连续谈了三天后，麦刚依然在没有完全被打动的情况下决定投资泡泡玛特。麦刚投资的理由是，王宁拥有“从容、淡定、干净、不忽悠”等特色，自己愿意投200万支持这位年轻人。</p>\n<p>一个广为流传的段子是：</p>\n<p>泡泡玛特上市前，投资人对王宁的评价是：学历平平，没正经上过班，说起话来表情平静，没感染力，团队也没有精英。泡泡玛特上市后，投资人对王宁的评价是：王宁性格沉稳，话不多，喜怒不形于色，拥有“消费创业者”的许多优秀品格。</p>\n<p>一大批投资人不看好，但泡泡玛特身后也有支持者。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2800f139543052ecb68bdf108355ff30\" tg-width=\"1015\" tg-height=\"638\"></p>\n<p><b>数据来源：公开报道</b></p>\n<p>上市前，泡泡玛特完成了8轮融资，投资方包括正心谷资本、启赋资本、黑蚁资本、华兴新经济基金等。</p>\n<p>华兴包凡回忆这笔投资，从决策到投进去只用了20天。投资泡泡之前，消费已经是华兴投资重点关注的赛道之一。这个赛道的主力军是Z世代，而投资泡泡玛特，显然就是投资消费人群的变化。</p>\n<p>不仅是泡泡玛特，去年8月，<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>曾推出“遇见昊然”系列盲盒，以代言人刘昊然为原型设计了多款公仔。10月，九阳也携手代言人邓伦推出限量盲盒，包含4款公仔。虽然瑞幸和九阳的盲盒均不对外出售，需要购买产品才能随机获赠，但在粉丝圈层引起了较大的反响。刘昊然的盲盒遭粉丝哄抢，<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>App一度崩溃。</p>\n<p>瑞幸和九阳盲盒的火爆，一方面说明IP玩具的市场广阔，另一方面说表明，壁垒较低是这一赛道的致命伤。</p>\n<p><b>泡泡玛特的烦恼不止于此，虽然赛道极具想象力，但在激烈的竞争之下，以Molly为首的玩偶是否配得上千亿市值，仍需要时间检验。</b>王宁曾提到，要打造中国的“迪士尼”，未来，泡泡玛特能够凭借自身的IP摆脱玩具的定位，并向泛娱乐产业渗透，才是其价值的体现。</p>\n<p>但事实是，相比于迪士尼众多令人印象深刻的公主们，很难想到泡泡玛特乐园的模样。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>这个千亿市值的泡泡玛特有多野？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/68a2a7c6368376fe8b5cf62e4c84b65e);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">节点财经 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-12-15 11:11</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>关于泡泡玛特，被质疑最多的有几个问题：第一个，真的有人玩吗？第二个，这也值1000亿？</p>\n<p>12月11日，泡泡玛特在港交所上市，发行价为38.5港元/股，募资50.25亿港元。若完成超配权，泡泡玛特则额外募资7.56亿港元。泡泡玛特开盘价77.1港元/股，较发行价大涨100.26%，市值突破千亿港元。</p>\n<p>我们不妨看看对比。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601006\">大秦铁路</a>，市值1006亿，利润137亿；<a href=\"https://laohu8.com/S/600015\">华夏银行</a>，市值970亿，利润219亿；<a href=\"https://laohu8.com/S/000596\">古井贡酒</a>，市值1005亿，利润21亿；</p>\n<p>再看下相关的游戏公司：</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/002555\">三七互娱</a>，市值588亿，利润21亿；<a href=\"https://laohu8.com/S/002624\">完美世界</a>，市值523亿，利润15亿......</p>\n<p><b>市值突破千亿的泡泡玛特，2019年的净利润仅为4.51亿。</b></p>\n<p>有争议，但投资人仍然买单，源于泡泡玛特惊人的增速。</p>\n<p>2017-2019年营收分别为1.58亿元、5.14亿元、16.83亿元;净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元。净利润从156万飞增至4.51亿元，两年翻了近300倍；毛利率高达65%，动态市盈率高达180倍……</p>\n<p>依靠贩卖“成人玩具”，只有百余家线下门店的泡泡玛特，还能继续火爆多久？</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;01&nbsp;/</b></p>\n<p><b>崛起</b></p>\n<p><b>从日本零售模仿者</b></p>\n<p><b>到国潮盲盒第一股</b></p>\n<p>国潮盲盒泡泡玛特的开端，源自日本知名杂货零售商场“LOFT”的仿照。十年前，23岁的王宁到北京创业，最初就是按照LOFT模式，为泡泡玛特设计了雏形。</p>\n<p>在日本，有着近33年历史的LoFt拥有超过110家实体店铺，曾有杂志将其评选为“让你会一见钟情的五个日本百货店”，集杂货、文具、美妆、旅行、创意于一身，就像一个万能宝库。</p>\n<p>最初，泡泡玛特相当于零售店，化妆品、服装、生活用品、文具、玩具什么都卖。在泡泡玛特挂牌新三板时，给自己列的行业竞争对手都是<a href=\"https://laohu8.com/S/002561\">徐家汇</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002277\">友阿股份</a>这一类线下零售店。不过，早期的泡泡玛特市场亏损，业务规模很小。</p>\n<p>直到2015年，王宁发现，店里的一款日本潮玩盲盒销量非常好，于是就开始砍掉其他品类，专注于此类产品。</p>\n<p>“盲盒”起源于明治末期的日本，当时日本百货公司在新年期间都会销售福袋，福袋中内容不会事先公开。到了1980年代的日本模型市场，出现了“扭蛋机”的线下机器。“扭蛋”与“福袋”大致相同，只是更集中在二次元、ACG等领域出现。</p>\n<p>前瞻产业研究院数据显示，<b>包括潮流玩具等在内的“二次元”核心用户已从2014年的4984万上升至2018年的一亿，预计到2022年，这一数字将达到一亿三千万。</b></p>\n<p>随着主流消费人群的年轻化，国潮盲盒的受众群体正在增大。根据泡泡玛特的购买数据分析，盲盒的主要消费群体为18-35岁的年轻人，其中75%为女性。这群人追求时尚，追求品质，也是泛二次元和潮玩的主力消费人群。</p>\n<p>由线下零售到国潮盲盒，泡泡玛特进行了赛道的转移，最直观的改变是，以前，泡泡玛特对标的是<a href=\"https://laohu8.com/S/002561\">徐家汇</a>，传统零售店的基本商业模式都差不多，赚的是一个中间商的差价。而转型后，王宁的目标是开发IP，对标<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>。从小本买卖的辛苦钱，到国际IP的野心，毛利率差的可不是一星半点。招股书显示，泡泡玛特2019年的毛利率高达65%。</p>\n<p>王宁曾表示，“很多人认为泡泡玛特是开店的，做零售的，有些人现在会觉得我们是做玩具的，实际上我们的业务板块不只是大家看见的零售，还有艺术家的经纪、互动娱乐业务、衍生品的开发和授权，以及潮流玩具的展览。”</p>\n<p>弗若斯特沙利文报告，全球潮流玩具的零售市场规模由2015年的87亿美元增长到了2019年的198亿美元，复合年增长率为22.8%，并预计会进一步增长至2024年的448亿美元，复合年增长率为17.7%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01643a5a84eb0d8b6d84e83a04f29877\" tg-width=\"755\" tg-height=\"459\"></p>\n<p><b>数据来源：弗若斯特沙利文</b></p>\n<p>而根据弗若斯特沙利文报告，<b>2019年，泡泡玛特在中国潮流玩具零售市场排名第一，市场份额为8.5%。</b></p>\n<p>高毛利和超大的市场空间，为泡泡玛特突破千亿奠定了基础。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;02&nbsp;/</b></p>\n<p><b>财务数据</b></p>\n<p><b>暴利吸金之盒</b></p>\n<p><b>毛利率高达65%</b></p>\n<p>很多投资人并看不懂泡泡玛特、也看不懂盲盒，吸引他们投资的是泡泡玛特的财务状况。</p>\n<p>招股书显示，2017年至2019年，泡泡玛特营收分别为1.581亿元、5.145亿元、16.834亿元，2018和2019年的营收增幅分别为225.4%、227.2%，连续两年保持高速增长。<b>2017年至2019年，公司净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元，净利润3年暴涨近300倍。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b30a79854cf1e96a5ca1ff108981ad8\" tg-width=\"743\" tg-height=\"481\"></p>\n<p><b>数据来源：泡泡玛特招股书</b></p>\n<p>净利润暴涨之外，更吸引人的是泡泡玛特的毛利率。2017年时，泡泡玛特的毛利率为47.6%，2019年，暴涨至64.8%，可谓是一门暴利生意。<b>要知道，2019年，房地产头部企业恒大的毛利率是27.8%，泡泡玛特是其2.5倍。</b></p>\n<p>从行业看，玩具零售毛利率在40%左右，即使是毛利率与泡泡玛特相同的“<a href=\"https://laohu8.com/S/HAS\">孩之宝</a>”，其净利率只有泡泡玛特的1/4。与另一玩具品牌“<a href=\"https://laohu8.com/S/603398\">邦宝益智</a>”相比，泡泡玛特的毛利率和净利率分别是前者的2倍和3倍。</p>\n<p>泡泡玛特在招股书中表示，2019年毛利率的增长，主要来自于自主开发产品的销售增加，泡泡玛特的自主开发产品收入占到总营收的82.1%。</p>\n<p>以线下零售出发的泡泡玛特，线下店铺净利润并未被租金等费用拖累，招股书显示，公司的线下店铺净利率近30%。更值得一提的是，近三年，泡泡玛特存货周转天数分别是49天、45天、46天，相对健康。</p>\n<p>从财务角度看，泡泡玛特在2017-2019三年中，没有任何借款，流动资产与流动负债的比率也从2017年的1.4逐渐增至2019年的1.9。偿债和变现能力逐年增强，现金流连续三年为正，2019年期末账面现金为3.2亿。</p>\n<p>财务端的充裕，让资本市场给出高价。认购阶段356倍的超额认购，把泡泡玛特的估值抬升至70亿美元。上市后，随即走高，直接突破千亿市值。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;03&nbsp;/</b></p>\n<p><b>产品策略</b></p>\n<p><b>IP为核</b></p>\n<p><b>当家Mlooy营收下滑</b></p>\n<p>在高毛利率的背后，泡泡玛特最赚钱的是IP，王宁也多次表示，IP才是自己业务的核心。目前，泡泡玛特已建立了一个覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广，其中IP是泡泡玛特业务的核心。这些IP开发出的各种潮流玩具产品，在2019年贡献了82.1%的收入。</p>\n<p><b>招股书显示，泡泡玛特现运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。</b></p>\n<p><b>数据来源：泡泡玛特招股书</b></p>\n<p>旗下最火爆的潮玩IP Molly，是一个黑发、碧眼、嘟嘟嘴的小女孩形象，自2016年被泡泡玛特引进内地后，迅速引爆内地潮玩市场。根据泡泡玛特更新后的招股书，基于Molly形象的产品分别占2017年、 2018年及2019年以及截至2019年及2020年6月30日止六个月泡泡玛特品牌产品所得总收益的约89.4%、62.9%、32.9%、44.5%及16.3%。泡泡玛特的其他84个IP加起来，都不够Molly的零头。<b>有着超强吸金能力的同时，过于依赖单一IP已经成为着泡泡玛特的隐忧。</b></p>\n<p>不过，Molly带给泡泡玛特的收入正在下滑。今年上半年年，MOLLY相关产品的收益从上年同期的1.75亿降至1.12亿，下跌了36.2%。</p>\n<p>相比之下，公司旗下另一IP Pucky在2020年上半年营收1.19 亿元，成为对营收贡献最大的IP，占总营收的14.6%，泡泡玛特自有IP Dimoo紧随其后，2020上半年营收达1.17 亿元，占总营收的14.4%。</p>\n<p><b>单一IP无法长期受市场的欢迎，每个IP都很难跨越其固有的生命周期。</b>Molly对营收贡献率的下滑说明了这一事实。泡泡玛特招股书中也提到，并无法确保Molly的受欢迎程度及市场接受程度可以一直保持在现有水平。</p>\n<p>为了解决IP单一的问题，泡泡玛特开始扩大IP库。2020年上半年，泡泡玛特自有IP收益已从2017年的89.4%下降至40.9%；独家IP的同期数据从10.6%上涨至39.7%，几乎与自有IP拉平，2020年上半年营收最高的IP Pucky便属于独家IP；非独家IP的收益则从2017年的0上涨至19.4%。</p>\n<p>此外，泡泡玛特也拥有一支由91名设计师组成的内部创意设计团队。而据泡泡玛特官网，泡泡玛特现有包括Kenny、毕奇、龙家升等知名潮玩设计师在内的28位合作艺术家，以及包括<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>、HelloKitty在内的25个合作品牌。</p>\n<p>与IP库同步增长的，是泡泡玛特的IP授权费用成本以及广告和市场推广开支。2017-2019年，设计及授权费成本所占总销售成本的比例则从2.7%上升至8.2%，2020年上半年该项成本以2646.2千万元占总销售成本的9.3%。<b>2019年，泡泡玛特广告与营销费用为5383万元，相比2018年同期上涨503.2%。</b></p>\n<p>今年上半年，受到疫情影响，线下销售受阻，为此泡泡玛特投入3041万元用于营销，比去年同期上涨了212.8%。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;04&nbsp;/</b></p>\n<p><b>销售渠道</b></p>\n<p><b>线下受疫情重挫</b></p>\n<p><b>线上维持增长</b></p>\n<p>泡泡玛特的销售渠道分为线上和线下，线下零售店为泡泡玛特的第一大销售渠道。招股书显示，2019年线下零售店为泡泡玛特贡献了7.40亿元，占据总收益的43.9%。</p>\n<p>截至2019年12月31日，泡泡玛特已在中国33个一、二线城市主流商圈开了114家零售店，在57个城市开了825家<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>商店。在韩国、日本、新加坡和美国等21个海外国家及地区建立了全球据点。</p>\n<p>今年上半年，泡泡玛特也在持续开店，<b>招股书显示截至2020年6月30日，泡泡玛特拥有236间零售店和1001间<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>商店。</b>也就是说，今年上半年，泡泡玛特新开了112家零售店和276家机器人商店。速度不慢。</p>\n<p>不过，在疫情影响下，泡泡玛特有88家零售店和279间机器人商店暂时关闭，关闭时间介于1周-1个月。这导致了今年上半年，零售店及机器人商店的同店销售分別減少23.1%及52.8%；每间零售店年化收益由去年同期的630万元减至2020年上半年的500万元。每间机器人商店的年化收益由去年同期的50万元減至2020年上半年的20万元。</p>\n<p>也因为如此，线上销售渠道开始崛起。</p>\n<p>目前，泡泡玛特线上渠道主要来自包括天猫旗舰店、泡泡抽盒机微信小程序、潮玩爱好者在线社群葩趣APP，贡献了5.39亿元的收益，占据总收益的32.0%。2020年上半年，泡泡玛特天猫旗舰店收入 1.47 亿元，去年同期为 6660 万元；泡泡抽盒机上半年收入 1.61 亿，去年同期为 9430 万元；葩趣上半年收入 923.1 万元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0c9a8481b2166ec97d2708498c7eea1\" tg-width=\"721\" tg-height=\"481\"></p>\n<p><b>数据来源：泡泡玛特招股书</b></p>\n<p><b>从线上渠道看，泡泡玛特线上的收益贡献从2017年的9.4%逐步上涨到2020年上半年的40.9%。</b></p>\n<p>按招股书，泡泡玛特计划于2021年及2022年在三四线城市分别开设120间零售店及200间机器人商店。但问题是，下沉市场的消费人群，真的会为Molly买单吗？</p>\n<p>泡泡玛特管理层在IPO上市路演时针对这一下沉策略表示：“鉴于自动售卖机的雷达效应且客单价并不高，因此下沉市场的消费能力并不存在太大限制，且坪效不一定比一线城市低。”</p>\n<p>一个售价近50块、没有什么实用性可言的盲盒娃娃，究竟能俘获多少小镇少男少女的青眼，能多大程度迅速打开市场，现在还要打个问号。</p>\n<p>更何况，不少新零售公司也开始推出了低单价盲盒，诸如19八3、幸运盒子、IP小站等都在虎视眈眈地盯着这一块肥肉，泡泡玛特单价近50元一个的娃娃，很难走上<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>薄利多销的路径。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;05&nbsp;/</b></p>\n<p><b>精神消费</b></p>\n<p><b>玩“上瘾”</b></p>\n<p><b>是盲盒更是潮玩</b></p>\n<p>在泡泡玛特崛起后，市场有一种声音认为，盲盒带有“赌博”性质，这要从盲盒的玩法说起。</p>\n<p>从玩法看，玩家想要集齐某个系列的玩偶，需要不停地抽盲盒，大量的重复才有希望得到自己想要的娃娃。在闲鱼上，可高价回收，溢价高达三五十倍。比如sooya bts ，闲鱼6500元，比如大久保雪怪，7500元。</p>\n<p>这就为盲盒带上了博彩性质。</p>\n<p>闲鱼官方数据显示2019年一个30岁的上海男子通过转卖盲盒赚了10万。<b>而卖盲盒的品牌商，比如说泡泡玛特，则成了标准的暴利企业。</b></p>\n<p>这种转手高溢价，让盲盒冠上了潮玩的帽子，最有代表性的就是球鞋。</p>\n<p>王宁也曾在提到，就像潮流球鞋APP上炒得最火的是Nike与Off White、Sacai的联名款，但这些限量款的鞋子你却无法在普通的Nike门店中找到，泡泡玛特的门店与潮流玩具展会的关系是一样的。门店中的盲盒产品负责让人“入坑”，展会上才有更多更具收藏价值的、限量发售的收藏款，吸引的是“圈里人”。</p>\n<p>他透露，泡泡玛特计划在明年上线更多收藏线的、高单价的收藏品潮玩。他想要抓住的就是“稀缺性”。通过稀缺的玩偶，拿下特定消费群体的关注。</p>\n<p>可以说，无论是盲盒还是潮玩，都有自己的特定群体，这是消费升级带来的特定精神消费，<b>另一个事实是，这种上瘾之下的粉丝经济也有自己的超大能量。</b></p>\n<p>就像那些动辄为盲盒花费几千上万的年轻人。本质上，就是玩的上瘾。</p>\n<p><b>&nbsp;/&nbsp;06&nbsp;/</b></p>\n<p><b>投资视角</b></p>\n<p><b>非典型中国商业故事</b></p>\n<p><b>女版比特币的投资逻辑</b></p>\n<p>大部分投资者，仍难以理解，这个毛利率超过65%、经营性现金流净额接近净利润、ROE有76%的盲盒业务到底是怎么回事。有业内基金经理本来对盲盒毫无兴趣，但看到淘宝上火爆的限定款交易市场后兴趣大增，他直言，“这不就是潮鞋和比特币的女性版吗？”</p>\n<p>这足以证明，这一稀缺性市场的吸引力。</p>\n<p>事实上，泡泡泡玛特是一个非典型的、甚至截然相反的中国商业故事，主流投资圈对盲盒等潮玩模式的不感冒，导致大型基金集体错失泡泡马特的一级市场投资。</p>\n<p>在王宁急需融资的前几年，投资人对泡泡玛特的认知是一个“卖布娃娃、小桌球的格子铺”，“不亏不赚，但也做不大”。</p>\n<p>不看好王宁以及泡泡玛特的投资人还表示团队本身不够亮眼，王宁学历平平，没有正经上过班，说起话来表情平静，“没什么感染力”，“团队里也没有精英”。</p>\n<p>泡泡玛特曾找过湖南卫视旗下的基金寻求投资，甚至对方在听完王宁对大好前景介绍后，还曾评价称：“这么千载难逢的机会怎么会轮到你们呢？”</p>\n<p>创业工场麦刚是最早投资王宁的天使投资人，但最初他甚至不认为线下店是可以融资的。2012年，在和王宁连续谈了三天后，麦刚依然在没有完全被打动的情况下决定投资泡泡玛特。麦刚投资的理由是，王宁拥有“从容、淡定、干净、不忽悠”等特色，自己愿意投200万支持这位年轻人。</p>\n<p>一个广为流传的段子是：</p>\n<p>泡泡玛特上市前，投资人对王宁的评价是：学历平平，没正经上过班，说起话来表情平静，没感染力，团队也没有精英。泡泡玛特上市后，投资人对王宁的评价是：王宁性格沉稳，话不多，喜怒不形于色，拥有“消费创业者”的许多优秀品格。</p>\n<p>一大批投资人不看好，但泡泡玛特身后也有支持者。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2800f139543052ecb68bdf108355ff30\" tg-width=\"1015\" tg-height=\"638\"></p>\n<p><b>数据来源：公开报道</b></p>\n<p>上市前，泡泡玛特完成了8轮融资，投资方包括正心谷资本、启赋资本、黑蚁资本、华兴新经济基金等。</p>\n<p>华兴包凡回忆这笔投资，从决策到投进去只用了20天。投资泡泡之前，消费已经是华兴投资重点关注的赛道之一。这个赛道的主力军是Z世代，而投资泡泡玛特，显然就是投资消费人群的变化。</p>\n<p>不仅是泡泡玛特，去年8月，<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>曾推出“遇见昊然”系列盲盒，以代言人刘昊然为原型设计了多款公仔。10月，九阳也携手代言人邓伦推出限量盲盒，包含4款公仔。虽然瑞幸和九阳的盲盒均不对外出售，需要购买产品才能随机获赠，但在粉丝圈层引起了较大的反响。刘昊然的盲盒遭粉丝哄抢，<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>App一度崩溃。</p>\n<p>瑞幸和九阳盲盒的火爆，一方面说明IP玩具的市场广阔，另一方面说表明，壁垒较低是这一赛道的致命伤。</p>\n<p><b>泡泡玛特的烦恼不止于此，虽然赛道极具想象力，但在激烈的竞争之下，以Molly为首的玩偶是否配得上千亿市值，仍需要时间检验。</b>王宁曾提到，要打造中国的“迪士尼”，未来，泡泡玛特能够凭借自身的IP摆脱玩具的定位，并向泛娱乐产业渗透，才是其价值的体现。</p>\n<p>但事实是，相比于迪士尼众多令人印象深刻的公主们，很难想到泡泡玛特乐园的模样。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/70dbd413dc7657fd9a6e40c4c3b60c30","relate_stocks":{"09992":"泡泡玛特"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1141386394","content_text":"关于泡泡玛特，被质疑最多的有几个问题：第一个，真的有人玩吗？第二个，这也值1000亿？\n12月11日，泡泡玛特在港交所上市，发行价为38.5港元/股，募资50.25亿港元。若完成超配权，泡泡玛特则额外募资7.56亿港元。泡泡玛特开盘价77.1港元/股，较发行价大涨100.26%，市值突破千亿港元。\n我们不妨看看对比。\n大秦铁路，市值1006亿，利润137亿；华夏银行，市值970亿，利润219亿；古井贡酒，市值1005亿，利润21亿；\n再看下相关的游戏公司：\n三七互娱，市值588亿，利润21亿；完美世界，市值523亿，利润15亿......\n市值突破千亿的泡泡玛特，2019年的净利润仅为4.51亿。\n有争议，但投资人仍然买单，源于泡泡玛特惊人的增速。\n2017-2019年营收分别为1.58亿元、5.14亿元、16.83亿元;净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元。净利润从156万飞增至4.51亿元，两年翻了近300倍；毛利率高达65%，动态市盈率高达180倍……\n依靠贩卖“成人玩具”，只有百余家线下门店的泡泡玛特，还能继续火爆多久？\n / 01 /\n崛起\n从日本零售模仿者\n到国潮盲盒第一股\n国潮盲盒泡泡玛特的开端，源自日本知名杂货零售商场“LOFT”的仿照。十年前，23岁的王宁到北京创业，最初就是按照LOFT模式，为泡泡玛特设计了雏形。\n在日本，有着近33年历史的LoFt拥有超过110家实体店铺，曾有杂志将其评选为“让你会一见钟情的五个日本百货店”，集杂货、文具、美妆、旅行、创意于一身，就像一个万能宝库。\n最初，泡泡玛特相当于零售店，化妆品、服装、生活用品、文具、玩具什么都卖。在泡泡玛特挂牌新三板时，给自己列的行业竞争对手都是徐家汇、友阿股份这一类线下零售店。不过，早期的泡泡玛特市场亏损，业务规模很小。\n直到2015年，王宁发现，店里的一款日本潮玩盲盒销量非常好，于是就开始砍掉其他品类，专注于此类产品。\n“盲盒”起源于明治末期的日本，当时日本百货公司在新年期间都会销售福袋，福袋中内容不会事先公开。到了1980年代的日本模型市场，出现了“扭蛋机”的线下机器。“扭蛋”与“福袋”大致相同，只是更集中在二次元、ACG等领域出现。\n前瞻产业研究院数据显示，包括潮流玩具等在内的“二次元”核心用户已从2014年的4984万上升至2018年的一亿，预计到2022年，这一数字将达到一亿三千万。\n随着主流消费人群的年轻化，国潮盲盒的受众群体正在增大。根据泡泡玛特的购买数据分析，盲盒的主要消费群体为18-35岁的年轻人，其中75%为女性。这群人追求时尚，追求品质，也是泛二次元和潮玩的主力消费人群。\n由线下零售到国潮盲盒，泡泡玛特进行了赛道的转移，最直观的改变是，以前，泡泡玛特对标的是徐家汇，传统零售店的基本商业模式都差不多，赚的是一个中间商的差价。而转型后，王宁的目标是开发IP，对标迪士尼。从小本买卖的辛苦钱，到国际IP的野心，毛利率差的可不是一星半点。招股书显示，泡泡玛特2019年的毛利率高达65%。\n王宁曾表示，“很多人认为泡泡玛特是开店的，做零售的，有些人现在会觉得我们是做玩具的，实际上我们的业务板块不只是大家看见的零售，还有艺术家的经纪、互动娱乐业务、衍生品的开发和授权，以及潮流玩具的展览。”\n弗若斯特沙利文报告，全球潮流玩具的零售市场规模由2015年的87亿美元增长到了2019年的198亿美元，复合年增长率为22.8%，并预计会进一步增长至2024年的448亿美元，复合年增长率为17.7%。\n\n数据来源：弗若斯特沙利文\n而根据弗若斯特沙利文报告，2019年，泡泡玛特在中国潮流玩具零售市场排名第一，市场份额为8.5%。\n高毛利和超大的市场空间，为泡泡玛特突破千亿奠定了基础。\n / 02 /\n财务数据\n暴利吸金之盒\n毛利率高达65%\n很多投资人并看不懂泡泡玛特、也看不懂盲盒，吸引他们投资的是泡泡玛特的财务状况。\n招股书显示，2017年至2019年，泡泡玛特营收分别为1.581亿元、5.145亿元、16.834亿元，2018和2019年的营收增幅分别为225.4%、227.2%，连续两年保持高速增长。2017年至2019年，公司净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元，净利润3年暴涨近300倍。\n\n数据来源：泡泡玛特招股书\n净利润暴涨之外，更吸引人的是泡泡玛特的毛利率。2017年时，泡泡玛特的毛利率为47.6%，2019年，暴涨至64.8%，可谓是一门暴利生意。要知道，2019年，房地产头部企业恒大的毛利率是27.8%，泡泡玛特是其2.5倍。\n从行业看，玩具零售毛利率在40%左右，即使是毛利率与泡泡玛特相同的“孩之宝”，其净利率只有泡泡玛特的1/4。与另一玩具品牌“邦宝益智”相比，泡泡玛特的毛利率和净利率分别是前者的2倍和3倍。\n泡泡玛特在招股书中表示，2019年毛利率的增长，主要来自于自主开发产品的销售增加，泡泡玛特的自主开发产品收入占到总营收的82.1%。\n以线下零售出发的泡泡玛特，线下店铺净利润并未被租金等费用拖累，招股书显示，公司的线下店铺净利率近30%。更值得一提的是，近三年，泡泡玛特存货周转天数分别是49天、45天、46天，相对健康。\n从财务角度看，泡泡玛特在2017-2019三年中，没有任何借款，流动资产与流动负债的比率也从2017年的1.4逐渐增至2019年的1.9。偿债和变现能力逐年增强，现金流连续三年为正，2019年期末账面现金为3.2亿。\n财务端的充裕，让资本市场给出高价。认购阶段356倍的超额认购，把泡泡玛特的估值抬升至70亿美元。上市后，随即走高，直接突破千亿市值。\n / 03 /\n产品策略\nIP为核\n当家Mlooy营收下滑\n在高毛利率的背后，泡泡玛特最赚钱的是IP，王宁也多次表示，IP才是自己业务的核心。目前，泡泡玛特已建立了一个覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广，其中IP是泡泡玛特业务的核心。这些IP开发出的各种潮流玩具产品，在2019年贡献了82.1%的收入。\n招股书显示，泡泡玛特现运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。\n数据来源：泡泡玛特招股书\n旗下最火爆的潮玩IP Molly，是一个黑发、碧眼、嘟嘟嘴的小女孩形象，自2016年被泡泡玛特引进内地后，迅速引爆内地潮玩市场。根据泡泡玛特更新后的招股书，基于Molly形象的产品分别占2017年、 2018年及2019年以及截至2019年及2020年6月30日止六个月泡泡玛特品牌产品所得总收益的约89.4%、62.9%、32.9%、44.5%及16.3%。泡泡玛特的其他84个IP加起来，都不够Molly的零头。有着超强吸金能力的同时，过于依赖单一IP已经成为着泡泡玛特的隐忧。\n不过，Molly带给泡泡玛特的收入正在下滑。今年上半年年，MOLLY相关产品的收益从上年同期的1.75亿降至1.12亿，下跌了36.2%。\n相比之下，公司旗下另一IP Pucky在2020年上半年营收1.19 亿元，成为对营收贡献最大的IP，占总营收的14.6%，泡泡玛特自有IP Dimoo紧随其后，2020上半年营收达1.17 亿元，占总营收的14.4%。\n单一IP无法长期受市场的欢迎，每个IP都很难跨越其固有的生命周期。Molly对营收贡献率的下滑说明了这一事实。泡泡玛特招股书中也提到，并无法确保Molly的受欢迎程度及市场接受程度可以一直保持在现有水平。\n为了解决IP单一的问题，泡泡玛特开始扩大IP库。2020年上半年，泡泡玛特自有IP收益已从2017年的89.4%下降至40.9%；独家IP的同期数据从10.6%上涨至39.7%，几乎与自有IP拉平，2020年上半年营收最高的IP Pucky便属于独家IP；非独家IP的收益则从2017年的0上涨至19.4%。\n此外，泡泡玛特也拥有一支由91名设计师组成的内部创意设计团队。而据泡泡玛特官网，泡泡玛特现有包括Kenny、毕奇、龙家升等知名潮玩设计师在内的28位合作艺术家，以及包括迪士尼、HelloKitty在内的25个合作品牌。\n与IP库同步增长的，是泡泡玛特的IP授权费用成本以及广告和市场推广开支。2017-2019年，设计及授权费成本所占总销售成本的比例则从2.7%上升至8.2%，2020年上半年该项成本以2646.2千万元占总销售成本的9.3%。2019年，泡泡玛特广告与营销费用为5383万元，相比2018年同期上涨503.2%。\n今年上半年，受到疫情影响，线下销售受阻，为此泡泡玛特投入3041万元用于营销，比去年同期上涨了212.8%。\n / 04 /\n销售渠道\n线下受疫情重挫\n线上维持增长\n泡泡玛特的销售渠道分为线上和线下，线下零售店为泡泡玛特的第一大销售渠道。招股书显示，2019年线下零售店为泡泡玛特贡献了7.40亿元，占据总收益的43.9%。\n截至2019年12月31日，泡泡玛特已在中国33个一、二线城市主流商圈开了114家零售店，在57个城市开了825家机器人商店。在韩国、日本、新加坡和美国等21个海外国家及地区建立了全球据点。\n今年上半年，泡泡玛特也在持续开店，招股书显示截至2020年6月30日，泡泡玛特拥有236间零售店和1001间机器人商店。也就是说，今年上半年，泡泡玛特新开了112家零售店和276家机器人商店。速度不慢。\n不过，在疫情影响下，泡泡玛特有88家零售店和279间机器人商店暂时关闭，关闭时间介于1周-1个月。这导致了今年上半年，零售店及机器人商店的同店销售分別減少23.1%及52.8%；每间零售店年化收益由去年同期的630万元减至2020年上半年的500万元。每间机器人商店的年化收益由去年同期的50万元減至2020年上半年的20万元。\n也因为如此，线上销售渠道开始崛起。\n目前，泡泡玛特线上渠道主要来自包括天猫旗舰店、泡泡抽盒机微信小程序、潮玩爱好者在线社群葩趣APP，贡献了5.39亿元的收益，占据总收益的32.0%。2020年上半年，泡泡玛特天猫旗舰店收入 1.47 亿元，去年同期为 6660 万元；泡泡抽盒机上半年收入 1.61 亿，去年同期为 9430 万元；葩趣上半年收入 923.1 万元。\n\n数据来源：泡泡玛特招股书\n从线上渠道看，泡泡玛特线上的收益贡献从2017年的9.4%逐步上涨到2020年上半年的40.9%。\n按招股书，泡泡玛特计划于2021年及2022年在三四线城市分别开设120间零售店及200间机器人商店。但问题是，下沉市场的消费人群，真的会为Molly买单吗？\n泡泡玛特管理层在IPO上市路演时针对这一下沉策略表示：“鉴于自动售卖机的雷达效应且客单价并不高，因此下沉市场的消费能力并不存在太大限制，且坪效不一定比一线城市低。”\n一个售价近50块、没有什么实用性可言的盲盒娃娃，究竟能俘获多少小镇少男少女的青眼，能多大程度迅速打开市场，现在还要打个问号。\n更何况，不少新零售公司也开始推出了低单价盲盒，诸如19八3、幸运盒子、IP小站等都在虎视眈眈地盯着这一块肥肉，泡泡玛特单价近50元一个的娃娃，很难走上拼多多薄利多销的路径。\n / 05 /\n精神消费\n玩“上瘾”\n是盲盒更是潮玩\n在泡泡玛特崛起后，市场有一种声音认为，盲盒带有“赌博”性质，这要从盲盒的玩法说起。\n从玩法看，玩家想要集齐某个系列的玩偶，需要不停地抽盲盒，大量的重复才有希望得到自己想要的娃娃。在闲鱼上，可高价回收，溢价高达三五十倍。比如sooya bts ，闲鱼6500元，比如大久保雪怪，7500元。\n这就为盲盒带上了博彩性质。\n闲鱼官方数据显示2019年一个30岁的上海男子通过转卖盲盒赚了10万。而卖盲盒的品牌商，比如说泡泡玛特，则成了标准的暴利企业。\n这种转手高溢价，让盲盒冠上了潮玩的帽子，最有代表性的就是球鞋。\n王宁也曾在提到，就像潮流球鞋APP上炒得最火的是Nike与Off White、Sacai的联名款，但这些限量款的鞋子你却无法在普通的Nike门店中找到，泡泡玛特的门店与潮流玩具展会的关系是一样的。门店中的盲盒产品负责让人“入坑”，展会上才有更多更具收藏价值的、限量发售的收藏款，吸引的是“圈里人”。\n他透露，泡泡玛特计划在明年上线更多收藏线的、高单价的收藏品潮玩。他想要抓住的就是“稀缺性”。通过稀缺的玩偶，拿下特定消费群体的关注。\n可以说，无论是盲盒还是潮玩，都有自己的特定群体，这是消费升级带来的特定精神消费，另一个事实是，这种上瘾之下的粉丝经济也有自己的超大能量。\n就像那些动辄为盲盒花费几千上万的年轻人。本质上，就是玩的上瘾。\n / 06 /\n投资视角\n非典型中国商业故事\n女版比特币的投资逻辑\n大部分投资者，仍难以理解，这个毛利率超过65%、经营性现金流净额接近净利润、ROE有76%的盲盒业务到底是怎么回事。有业内基金经理本来对盲盒毫无兴趣，但看到淘宝上火爆的限定款交易市场后兴趣大增，他直言，“这不就是潮鞋和比特币的女性版吗？”\n这足以证明，这一稀缺性市场的吸引力。\n事实上，泡泡泡玛特是一个非典型的、甚至截然相反的中国商业故事，主流投资圈对盲盒等潮玩模式的不感冒，导致大型基金集体错失泡泡马特的一级市场投资。\n在王宁急需融资的前几年，投资人对泡泡玛特的认知是一个“卖布娃娃、小桌球的格子铺”，“不亏不赚，但也做不大”。\n不看好王宁以及泡泡玛特的投资人还表示团队本身不够亮眼，王宁学历平平，没有正经上过班，说起话来表情平静，“没什么感染力”，“团队里也没有精英”。\n泡泡玛特曾找过湖南卫视旗下的基金寻求投资，甚至对方在听完王宁对大好前景介绍后，还曾评价称：“这么千载难逢的机会怎么会轮到你们呢？”\n创业工场麦刚是最早投资王宁的天使投资人，但最初他甚至不认为线下店是可以融资的。2012年，在和王宁连续谈了三天后，麦刚依然在没有完全被打动的情况下决定投资泡泡玛特。麦刚投资的理由是，王宁拥有“从容、淡定、干净、不忽悠”等特色，自己愿意投200万支持这位年轻人。\n一个广为流传的段子是：\n泡泡玛特上市前，投资人对王宁的评价是：学历平平，没正经上过班，说起话来表情平静，没感染力，团队也没有精英。泡泡玛特上市后，投资人对王宁的评价是：王宁性格沉稳，话不多，喜怒不形于色，拥有“消费创业者”的许多优秀品格。\n一大批投资人不看好，但泡泡玛特身后也有支持者。\n\n数据来源：公开报道\n上市前，泡泡玛特完成了8轮融资，投资方包括正心谷资本、启赋资本、黑蚁资本、华兴新经济基金等。\n华兴包凡回忆这笔投资，从决策到投进去只用了20天。投资泡泡之前，消费已经是华兴投资重点关注的赛道之一。这个赛道的主力军是Z世代，而投资泡泡玛特，显然就是投资消费人群的变化。\n不仅是泡泡玛特，去年8月，瑞幸咖啡曾推出“遇见昊然”系列盲盒，以代言人刘昊然为原型设计了多款公仔。10月，九阳也携手代言人邓伦推出限量盲盒，包含4款公仔。虽然瑞幸和九阳的盲盒均不对外出售，需要购买产品才能随机获赠，但在粉丝圈层引起了较大的反响。刘昊然的盲盒遭粉丝哄抢，瑞幸咖啡App一度崩溃。\n瑞幸和九阳盲盒的火爆，一方面说明IP玩具的市场广阔，另一方面说表明，壁垒较低是这一赛道的致命伤。\n泡泡玛特的烦恼不止于此，虽然赛道极具想象力，但在激烈的竞争之下，以Molly为首的玩偶是否配得上千亿市值，仍需要时间检验。王宁曾提到，要打造中国的“迪士尼”，未来，泡泡玛特能够凭借自身的IP摆脱玩具的定位，并向泛娱乐产业渗透，才是其价值的体现。\n但事实是，相比于迪士尼众多令人印象深刻的公主们，很难想到泡泡玛特乐园的模样。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1651,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3562624576131389","authorId":"3562624576131389","name":"熊熊来交学费","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3562624576131389","idStr":"3562624576131389"},"content":"做好自己就行，每个人都有每个人的观点。","text":"做好自己就行，每个人都有每个人的观点。","html":"做好自己就行，每个人都有每个人的观点。"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":392877655,"gmtCreate":1607430701477,"gmtModify":1703847825535,"author":{"id":"3570403379122228","authorId":"3570403379122228","name":"Anycall163","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3570403379122228","idStr":"3570403379122228"},"themes":[],"htmlText":"牛比","listText":"牛比","text":"牛比","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/392877655","repostId":"1135998347","repostType":4,"repost":{"id":"1135998347","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1607427539,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1135998347?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-08 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盲盒是时间及价值门槛更低的潮玩艺术品，在用户时间碎片化的趋势下，更适合消费者以较低的时间门槛去消费。2)抽盒是一种带有不确定性的游戏，热门款和限定款稀缺性驱动下，用户有一定成瘾性。消费者复购频次较高(泡泡玛特会员复购率达 58%)。3)交换交易需求令盲盒具有社交功能。潮玩行业仍处于发展早期，2019 年潮玩行业市场规模为 207 亿元，正处于从小众走向主流的过程中，预计 2024 年潮玩行业市场规模可达 763 亿元(CAGR=29.8%)，叠加海外规划，后续空间大增速快。我们认为，快节奏社会下，“治愈系文化”得到发展，年轻人对陪伴、减压、治愈的心理需求是潮玩行业增长的底层逻辑，潮玩行业具有持续增长的社会环境基础。</p><p><b>泡泡玛特的核心竞争力包括：1)全产业链布局。</b>泡泡玛特率先完成国内潮玩行业产业链的打通，形成 IP 创作、玩偶形象设计、产品影响及渠道、潮流展会的全产业链闭环。其他参与者难以撼动泡泡玛特龙头地位。2)已经被验证的持续打造爆款的能力。继续 Molly 走红之后，公司在 18-19 年打造了 Pucky、TheMonsters、Dimoo 三个销量过亿的 IP。标志着公司从单一爆品走向“多 IP+多系列”深度运营。3)线上、零售端、<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>商店三位一体，线下渠道扩张空间巨大(目前零售端仅 136 家、机器人商店1001 个)，盈利能力强(坪效 6.2 万，3-6 个月可收回投入)。而线上渠道表现出很强的私域流量能力(微信小程序占线上销售的一半)。</p><p><b>投资建议：</b>潮玩行业处于从小众走向主流的阶段，发展空间充足；公司作为率先打通潮玩产业链的潮玩龙头，公司有望引领行业发展。短期看，公司仍处于高增阶段，线下渠道扩张空间充足。长期看，随着 IP 运营能力的不断成熟，公司 IP 变现途径将不断丰富，同时开启海外扩张战略，成长空间进一步打开。我们预计公司 20-21 年收入增速分别为 55.2%、73.4%、 42.3%，利润端增速分别为 31.2%、93.1%、46.4%，EPS 分别为 0.43、0.82、1.21 元，对应 PE 分别为 171、88、60X，首次覆盖，给予“推荐”评级。</p><p><b>风险提示：</b>IP 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运营这一潮玩行业的核心环节，公司获得较高盈利能力，2019 年净利率高达 26.6%。</p><p><b>潮玩行业：正从小众走向主流，低门槛、减压属性契合当下社会环境，行业仍处发展初期。</b>我们认为盲盒的消费价值主要在几个方面：1) 盲盒是时间及价值门槛更低的潮玩艺术品，在用户时间碎片化的趋势下，更适合消费者以较低的时间门槛去消费。2)抽盒是一种带有不确定性的游戏，热门款和限定款稀缺性驱动下，用户有一定成瘾性。消费者复购频次较高(泡泡玛特会员复购率达 58%)。3)交换交易需求令盲盒具有社交功能。潮玩行业仍处于发展早期，2019 年潮玩行业市场规模为 207 亿元，正处于从小众走向主流的过程中，预计 2024 年潮玩行业市场规模可达 763 亿元(CAGR=29.8%)，叠加海外规划，后续空间大增速快。我们认为，快节奏社会下，“治愈系文化”得到发展，年轻人对陪伴、减压、治愈的心理需求是潮玩行业增长的底层逻辑，潮玩行业具有持续增长的社会环境基础。</p><p><b>泡泡玛特的核心竞争力包括：1)全产业链布局。</b>泡泡玛特率先完成国内潮玩行业产业链的打通，形成 IP 创作、玩偶形象设计、产品影响及渠道、潮流展会的全产业链闭环。其他参与者难以撼动泡泡玛特龙头地位。2)已经被验证的持续打造爆款的能力。继续 Molly 走红之后，公司在 18-19 年打造了 Pucky、TheMonsters、Dimoo 三个销量过亿的 IP。标志着公司从单一爆品走向“多 IP+多系列”深度运营。3)线上、零售端、<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>商店三位一体，线下渠道扩张空间巨大(目前零售端仅 136 家、机器人商店1001 个)，盈利能力强(坪效 6.2 万，3-6 个月可收回投入)。而线上渠道表现出很强的私域流量能力(微信小程序占线上销售的一半)。</p><p><b>投资建议：</b>潮玩行业处于从小众走向主流的阶段，发展空间充足；公司作为率先打通潮玩产业链的潮玩龙头，公司有望引领行业发展。短期看，公司仍处于高增阶段，线下渠道扩张空间充足。长期看，随着 IP 运营能力的不断成熟，公司 IP 变现途径将不断丰富，同时开启海外扩张战略，成长空间进一步打开。我们预计公司 20-21 年收入增速分别为 55.2%、73.4%、 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盲盒是时间及价值门槛更低的潮玩艺术品，在用户时间碎片化的趋势下，更适合消费者以较低的时间门槛去消费。2)抽盒是一种带有不确定性的游戏，热门款和限定款稀缺性驱动下，用户有一定成瘾性。消费者复购频次较高(泡泡玛特会员复购率达 58%)。3)交换交易需求令盲盒具有社交功能。潮玩行业仍处于发展早期，2019 年潮玩行业市场规模为 207 亿元，正处于从小众走向主流的过程中，预计 2024 年潮玩行业市场规模可达 763 亿元(CAGR=29.8%)，叠加海外规划，后续空间大增速快。我们认为，快节奏社会下，“治愈系文化”得到发展，年轻人对陪伴、减压、治愈的心理需求是潮玩行业增长的底层逻辑，潮玩行业具有持续增长的社会环境基础。泡泡玛特的核心竞争力包括：1)全产业链布局。泡泡玛特率先完成国内潮玩行业产业链的打通，形成 IP 创作、玩偶形象设计、产品影响及渠道、潮流展会的全产业链闭环。其他参与者难以撼动泡泡玛特龙头地位。2)已经被验证的持续打造爆款的能力。继续 Molly 走红之后，公司在 18-19 年打造了 Pucky、TheMonsters、Dimoo 三个销量过亿的 IP。标志着公司从单一爆品走向“多 IP+多系列”深度运营。3)线上、零售端、机器人商店三位一体，线下渠道扩张空间巨大(目前零售端仅 136 家、机器人商店1001 个)，盈利能力强(坪效 6.2 万，3-6 个月可收回投入)。而线上渠道表现出很强的私域流量能力(微信小程序占线上销售的一半)。投资建议：潮玩行业处于从小众走向主流的阶段，发展空间充足；公司作为率先打通潮玩产业链的潮玩龙头，公司有望引领行业发展。短期看，公司仍处于高增阶段，线下渠道扩张空间充足。长期看，随着 IP 运营能力的不断成熟，公司 IP 变现途径将不断丰富，同时开启海外扩张战略，成长空间进一步打开。我们预计公司 20-21 年收入增速分别为 55.2%、73.4%、 42.3%，利润端增速分别为 31.2%、93.1%、46.4%，EPS 分别为 0.43、0.82、1.21 元，对应 PE 分别为 171、88、60X，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：IP 合作协议到期后或面临合作终止或授权费用增加的风险；消费者偏好变化或对公司销售带来不确定性；渠道拓展速度不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1114,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":395268235,"gmtCreate":1607675572027,"gmtModify":1703849423844,"author":{"id":"3570403379122228","authorId":"3570403379122228","name":"Anycall163","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3570403379122228","idStr":"3570403379122228"},"themes":[],"htmlText":"这种股票属于前期港股打新和暗盘交易有的赚，到了开市以后，散户就是买二手，而且股票已经涨了，也就是投资买入价格变高，但是股票涨幅不像之前幅度大，因此赚的钱并不多。","listText":"这种股票属于前期港股打新和暗盘交易有的赚，到了开市以后，散户就是买二手，而且股票已经涨了，也就是投资买入价格变高，但是股票涨幅不像之前幅度大，因此赚的钱并不多。","text":"这种股票属于前期港股打新和暗盘交易有的赚，到了开市以后，散户就是买二手，而且股票已经涨了，也就是投资买入价格变高，但是股票涨幅不像之前幅度大，因此赚的钱并不多。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/395268235","repostId":"1175557982","repostType":4,"repost":{"id":"1175557982","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1607674260,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1175557982?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-11 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Toy，“Art”要比中文的“潮”更为精确一些。这个物种上世纪90年代兴起于日本和香港，是艺术家设计的人物玩偶，具备较强的艺术品特性，被小众群体用作展示与收藏。最早的玩家以男性为主，潮玩的属性更偏“潮”，而不偏“玩”。</p><p>盲盒是潮玩的一个细分品类。所谓“盲盒”，消费者在购买之前是“盲”的，并不确定购买的是哪一款商品，随机抽取，有可能会抽到普通款，有可能抽到隐藏款。对于消费者来说，这会带来小确幸式的惊喜感。抽中之后还可以发个朋友圈，主动成为产品的“自来水”。</p><p>虽然财务数据显示这是一家极为赚钱的公司，毛利率能到65%，不过潮玩的收集需求是真需求还是伪需求，泡泡玛特会像当年的水浒卡一样最终成为泡沫玛特？</p><p><b>1、潮玩IP“超级买手”的隐忧</b></p><p>盲盒不仅仅是一种售卖形式。对潮玩来说，盲盒更像是一种杠杆，是一种销量放大器。</p><p>2016年泡泡玛特用“盲盒”这种形式改造了潮玩。根据盲盒售卖特点，原先高于10CM、售价可以上千的手办被泡泡玛特做成尺寸更小的玩偶，售价更为平民，相当于传统潮玩的“消费降级版”，同时具备了“彩票”的特点。</p><p>以泡泡玛特现有的盲盒为例，一整箱里有12个整盒，一整盒里有12个不同款的潮玩手办，一整箱中只有一个款非常稀缺，被称为隐藏款，其他款被称为普通款。抽到盲盒隐藏款的概率是1/144(即 0.69%)。</p><p>从数据来看，越是“盲”，销量越好。以泡泡玛特主要售卖渠道天猫旗舰店为例，Molly美食派对系列的公仔月销量仅有4907件，但一款“泡泡玛特天猫抽盒机适用59元盲盒手办”的产品月销超过10万+。</p><p>盲盒的售卖形式并非由泡泡玛特发明，但这种类“彩票”式的销售模式是中国潮流玩具市场急速扩大重要原因。</p><p>同时，文化产品的崛起往往也与经济同步，借助“盲盒”破圈，潮玩从小众群体的投资品、收藏品变成了大众群体的玩具。</p><p></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68ad3ce5c9c36cb22120c86b79c5b921\" tg-width=\"600\" tg-height=\"313\"></p><p></p><p>潮玩的核是潮，无论盲盒把潮玩下沉到什么程度，设计感好的IP才是潮玩运营的一切基础。</p><p>截至2020年6月1日，泡泡玛特共运营85个IP，其中包括12个自有IP、22个独家IP、51个非独家IP。自有IP包括收购和自研两种形式，但目前销量最好两个自有IP(Molly和Dimoo)都是收购而来的。</p><p>虽然泡泡玛特也在雇佣全职设计师来推出自研IP，不过目前这些作品的销售还差强人意。招股书显示已经创作9个自有IP，其中表现最好的Bobo&amp;Coco，2020年一季度收入是3290万元，占营业收入4.8%。剩下8个IP占比不到0.5%。</p><p>目前来看泡泡玛特并不是潮玩IP的创作者，而是“买手”。泡泡玛特创始人王宁曾在公开讲演中提到，泡泡玛特是这些IP的“经纪人”。</p><p></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59aa6c4a12f2dd7ab67d6c42733bb6ed\" tg-width=\"600\" tg-height=\"232\"></p><p></p><p>比如2020年的爆款Dimoo，是艺术家邓飞燕在2017年创作的，泡泡玛特在2019年将其买断，当年即推出了Dimoo系列盲盒产品，在2020年上半年为泡泡玛特贡献了14.4%的收入，甚至超过了当红炸子鸡Molly.Molly和Dimmo都是收购IP，是买断制，为2020年上半年收入贡献了超过三分之一的收入。</p><p>泡泡玛特的独家IP并非买断，只是拿到独家授权，这种授权方式有合作期限。Pucky等25个独家IP贡献了39.9%的收入，其中Pucky一个IP就贡献了22.8%，这也是目前泡泡玛特在招股书中披露的风险要素。</p><p>一是几款大IP贡献了绝大多数收入，而这些IP的生命力可能无法维持。</p><p>二是独家授权协议可能无法维持，根据招股书显示这些IP的授权期限通常为1-4年(独家普遍在4年，部分会有6年)，并不会自动续期，需要继续拿到授权。</p><p>而通常来说，如果销量很好的话，那么显然第二个合同期的授权价格会高出不少。Pucky是2018年推出的，那么至多到2022年这个授权就可能到期。</p><p>由于潮玩具有非常强的艺术品属性，顶级的潮玩IP大多数是由顶级的艺术家/设计师贡献的。而顶级艺术家/设计师通常都是自由创作，并不是被雇佣的状态。根据公司官网，目前公司合作的原创型艺术家达到26位。</p><p>更多的IP要靠艺术家挖掘。这也是泡泡玛特在2016年推出葩趣APP的原因，这个APP有点像潮玩圈的小红书，可以分享自己买到的潮玩，也可以直接买泡泡玛特的产品，同时也是艺术家/设计师发布自己作品的一个平台。</p><p>豹变翻阅了葩趣APP里10个艺术家/设计师的主页后，发现这里面的设计师并非都是原创设计师，还有潮玩产业链的其他工种，以一个粉丝仅仅有255个“艺术家”为例，他并不进行原创设计，只是对潮玩进行涂装。</p><p><b>2、真需求还是伪需求？</b></p><p>潮玩崛起，是经济发展和媒介变迁的结果。</p><p>在电视工业和电影工业主导资讯媒介的时代，国民IP非常容易诞生，漫威英雄诞生50年还经久不衰。无论是席卷全球的<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>童话人物、漫威各种超级英雄、哈利波特，还是白娘子、黑猫警长等国产IP，IP往往是建立在内容之上的。我们看了一部电影，通过人物的故事对IP建立起了情感连接，从而愿意为之付费。</p><p>但潮玩是一种并不需要内容的IP，形象即IP。</p><p>这种IP的诞生与Z世代的成长环境有关。Z世代们出生就活在互联网里，海量冗杂、碎片化的信息构成了大家的生活图景。王宁在公开演讲中曾经提到：因为碎片化，所以没有时间去沉淀新的IP，内容再好，用户也没有时间看。</p><p>一位盲盒消费者杨柳对豹变表示，自己买盲盒有一部分原因是没有文化门槛，“如果要买路飞的手办，我可能还需要看一部海贼王才能和别的手办收集者交流，但是我买Molly就没有这种顾虑，我买个玩偶仅仅是因为我觉得可爱，我和同好是在同一起跑线的。”</p><p>一位不愿意具名的消费品私募基金投资经理告诉豹变：“潮玩不是玩具，更像是摆件。他们会对噘嘴的Molly产生情感链接，是因为独生子女很容易对着一个玩偶进行脑补，不需要任何背景故事。可爱就够了。”</p><p>“可爱”确实是泡泡玛特的粉丝对其最多的评价。我们翻看了淘宝销量TOP1盲盒的买家评论，在全部23万评价中，“可爱”出现在评论里的频次最高，高达1263次。排名第二的关键词是造型多变，达到701次。</p><p>从“可爱”的评价可以粗略勾勒出盲盒类潮玩的消费者画像。根据华金证券的研究报告，潮流玩具助力消费者的性别分布：女性用户占比约75%，18-34岁用户占比约78%。</p><p>虽然潮玩IP本身没有内容基础和文化基础，但不妨碍收藏潮玩成为一种文化。对于玩家来说这是一种有效的社交货币，二手交易、线下展会、线上社区交流可以加强身份认同感，互相促进成为“韭菜”。</p><p>不过在大多数电视媒介时代走过来的人认为，潮玩的这种需求像是一种诞生在荒漠中的罂粟花。</p><p>不愿意具名的一位研究潮玩的投资经理就是这种观点的信奉者，她表示与年轻人同样喜欢的JK、汉服不同，这些喜好本身是有文化土壤的，只要日剧、古装剧不停播，那么就能持续不断鼓动年轻人入坑。</p><p>而对于没有文化公约数的潮玩盲盒来说，要培育这种土壤，就需要不断曝光，在线下店曝光、在社交圈曝光，所以泡泡玛特在线下密集铺设了店铺和<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>店。这些店铺不但提供了购买渠道，同时也是一种持续的曝光。</p><p>橱窗就是广告，多让年轻人看到，就能够占领他们的心智。截至2020年6月30日，泡泡玛特拥有136间零售店和1001间机器人商店。</p><p>这种密集的曝光是有代价的。据招股书，泡泡玛特录得亏损零售店数目占零售店平均数的百分比由2019年上半年的5.4%增至2020年上半年的11.2%；录得亏损的机器人商店数目占机器人商店平均数的百分比由2018年的4.6%增至2019年的13.3%。这其中部分数据受到疫情影响，不过部分销售终端确实仅仅充当了橱窗的角色。</p><p>泡泡玛特的这些门店多数在一二线城市的高档商场。北京、上海、广州、深圳共有76家门店，占比超过55.8%。仅仅在北京就开了37家门店，占比为27%。</p><p>这也为投资者带来了一个疑问，光靠着一二线城市的年轻人能撑起多大的市场？</p><p><b>3、新玩家不断入场</b></p><p>泡泡玛特2020年上半年的毛利率是65.2%，其中自有品牌产品毛利率高达71.1%。如此高的毛利下，必有竞争对手出现。</p><p>国内做潮玩的公司此起彼伏地冒出，先后出现了十二栋文化、寻找独角兽等潮玩公司。</p><p>连刚刚上市的<a href=\"https://laohu8.com/S/MNSO\">名创优品</a>都下场做了潮玩，名创优品旗下的TOPTOY定位为亚洲潮玩集合店，聚焦10-40岁男女消费群体，产品覆盖盲盒、艺术潮玩、手办等，商品价格为39元至上万元不等。</p><p>用盲盒做潮玩的商业模式，看起来可复制性强。而名创优品、酷玩潮乐、杂物社是零售属性更大的公司，对于这些零售店来说，从自己擅长的线下布局和高周转入手，一定程度上争夺了潮玩盲盒的潜在用户。</p><p>数据上也可以看到，虽然研究机构都认为中国潮流玩具市场很大，Forrest &amp; Sullivan预期规模将于2024年达到763亿元，而泡泡玛特作为中国潮流玩具零售市场第一的参与者，招股书中显示其所占市场份额也仅仅只有8.5%。</p><p>消费者没有确定的忠诚度，导致行业内玩家相当分散。</p><p>由于潮玩具备强文化属性，从IP周期来看，艺术家提供二维草图到产品推广累计需要耗时8个月，不仅耗时耗金还不保证一定成功，具有一定的随机性。这对已经打造出成功IP的头部玩家泡泡玛特来说，既是一种优势，也是不断的考验。</p><p>后入局的玩家也开始在这方面下功夫。名创优品最早在店里推出的盲盒产品是以低价为优势，现在推出TOPTOY显然也是意识到低价不是潮玩的破局点，颜值和设计感才是潮玩的内核。先走集合店，再突围成为IP运营商。</p><p>IP运营需要更长的耐心。泡泡玛特在2017年推出的北京潮流玩具展(BTS)和上海潮流玩具展(STS)，后者已经成为亚洲规模最大的潮玩展，聚集了国内多数潮玩从业者和玩家。</p><p>此外泡泡玛特还期望通过葩趣打造一个兴趣社区。但豹变翻看了这个社区，发现玩家确实在上面发布各种潮玩，但评论和点赞数寥寥无几。即使被官方精选的点赞数也不会过百，评论数多停留在1-2条。多数设计师在自己的简介上留下了自己的公众号和客服号，这更像是一个潮流玩家的垂直网店，大家可能更愿意把交易放在微信里完成。</p><p>潮玩是一种亚文化。亚文化的诞生，源自于年轻人对主流文化的叛逆。当潮玩盲盒化之时，就走向主流，不够潮了，而泡泡玛特也必须接受主流市场的竞争考验。（来源：商界）</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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16:43</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>12月10日，“盲盒第一股”<a href=\"https://laohu8.com/S/09992\">泡泡玛特</a>暗盘涨幅超过100%，截至发稿，最高报77.30港元，市值超1000亿港元。</p><p>该股发行价为每股38.50港元，将于明日（12月11日）正式在港交所上市。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3dd469bc7f3bc382d98b4dd25b65794a\" tg-width=\"403\" tg-height=\"804\"></p><p><b>延伸阅读：</b></p><p><b>靠卖盲盒一年收入16亿 泡泡玛特的潮玩生意到底能火多久？</b></p><p>80后、90后的记忆里都有一袋小浣熊干脆面和一堆水浒卡。</p><p>换卡集卡摸卡是当时的社交风潮，不少小伙伴整箱整箱买干脆面，“氪金”开卡。</p><p>如今一元一袋的小浣熊变成了59元一个的盲盒。Z世代们拆盲盒抽Molly的样子，像极了当年大家在学校里开干脆面集水浒卡。</p><p>这一股风潮也把背后的潮玩公司泡泡玛特推上了资本市场，12月11日，泡泡玛特即将上市。以潮玩为主的泡泡玛特，主要通过盲盒这种形式来出售，营收三年翻了十倍，从2017年的1.58亿元增长到2019年的16.8亿元。2020年上半年超八成收入靠盲盒产品贡献，销量为1351.4万个。</p><p>潮玩和盲盒都是舶来品。</p><p>所谓“潮玩”，是潮流玩具的简写，英文名是Art Toy，“Art”要比中文的“潮”更为精确一些。这个物种上世纪90年代兴起于日本和香港，是艺术家设计的人物玩偶，具备较强的艺术品特性，被小众群体用作展示与收藏。最早的玩家以男性为主，潮玩的属性更偏“潮”，而不偏“玩”。</p><p>盲盒是潮玩的一个细分品类。所谓“盲盒”，消费者在购买之前是“盲”的，并不确定购买的是哪一款商品，随机抽取，有可能会抽到普通款，有可能抽到隐藏款。对于消费者来说，这会带来小确幸式的惊喜感。抽中之后还可以发个朋友圈，主动成为产品的“自来水”。</p><p>虽然财务数据显示这是一家极为赚钱的公司，毛利率能到65%，不过潮玩的收集需求是真需求还是伪需求，泡泡玛特会像当年的水浒卡一样最终成为泡沫玛特？</p><p><b>1、潮玩IP“超级买手”的隐忧</b></p><p>盲盒不仅仅是一种售卖形式。对潮玩来说，盲盒更像是一种杠杆，是一种销量放大器。</p><p>2016年泡泡玛特用“盲盒”这种形式改造了潮玩。根据盲盒售卖特点，原先高于10CM、售价可以上千的手办被泡泡玛特做成尺寸更小的玩偶，售价更为平民，相当于传统潮玩的“消费降级版”，同时具备了“彩票”的特点。</p><p>以泡泡玛特现有的盲盒为例，一整箱里有12个整盒，一整盒里有12个不同款的潮玩手办，一整箱中只有一个款非常稀缺，被称为隐藏款，其他款被称为普通款。抽到盲盒隐藏款的概率是1/144(即 0.69%)。</p><p>从数据来看，越是“盲”，销量越好。以泡泡玛特主要售卖渠道天猫旗舰店为例，Molly美食派对系列的公仔月销量仅有4907件，但一款“泡泡玛特天猫抽盒机适用59元盲盒手办”的产品月销超过10万+。</p><p>盲盒的售卖形式并非由泡泡玛特发明，但这种类“彩票”式的销售模式是中国潮流玩具市场急速扩大重要原因。</p><p>同时，文化产品的崛起往往也与经济同步，借助“盲盒”破圈，潮玩从小众群体的投资品、收藏品变成了大众群体的玩具。</p><p></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68ad3ce5c9c36cb22120c86b79c5b921\" tg-width=\"600\" tg-height=\"313\"></p><p></p><p>潮玩的核是潮，无论盲盒把潮玩下沉到什么程度，设计感好的IP才是潮玩运营的一切基础。</p><p>截至2020年6月1日，泡泡玛特共运营85个IP，其中包括12个自有IP、22个独家IP、51个非独家IP。自有IP包括收购和自研两种形式，但目前销量最好两个自有IP(Molly和Dimoo)都是收购而来的。</p><p>虽然泡泡玛特也在雇佣全职设计师来推出自研IP，不过目前这些作品的销售还差强人意。招股书显示已经创作9个自有IP，其中表现最好的Bobo&amp;Coco，2020年一季度收入是3290万元，占营业收入4.8%。剩下8个IP占比不到0.5%。</p><p>目前来看泡泡玛特并不是潮玩IP的创作者，而是“买手”。泡泡玛特创始人王宁曾在公开讲演中提到，泡泡玛特是这些IP的“经纪人”。</p><p></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59aa6c4a12f2dd7ab67d6c42733bb6ed\" tg-width=\"600\" tg-height=\"232\"></p><p></p><p>比如2020年的爆款Dimoo，是艺术家邓飞燕在2017年创作的，泡泡玛特在2019年将其买断，当年即推出了Dimoo系列盲盒产品，在2020年上半年为泡泡玛特贡献了14.4%的收入，甚至超过了当红炸子鸡Molly.Molly和Dimmo都是收购IP，是买断制，为2020年上半年收入贡献了超过三分之一的收入。</p><p>泡泡玛特的独家IP并非买断，只是拿到独家授权，这种授权方式有合作期限。Pucky等25个独家IP贡献了39.9%的收入，其中Pucky一个IP就贡献了22.8%，这也是目前泡泡玛特在招股书中披露的风险要素。</p><p>一是几款大IP贡献了绝大多数收入，而这些IP的生命力可能无法维持。</p><p>二是独家授权协议可能无法维持，根据招股书显示这些IP的授权期限通常为1-4年(独家普遍在4年，部分会有6年)，并不会自动续期，需要继续拿到授权。</p><p>而通常来说，如果销量很好的话，那么显然第二个合同期的授权价格会高出不少。Pucky是2018年推出的，那么至多到2022年这个授权就可能到期。</p><p>由于潮玩具有非常强的艺术品属性，顶级的潮玩IP大多数是由顶级的艺术家/设计师贡献的。而顶级艺术家/设计师通常都是自由创作，并不是被雇佣的状态。根据公司官网，目前公司合作的原创型艺术家达到26位。</p><p>更多的IP要靠艺术家挖掘。这也是泡泡玛特在2016年推出葩趣APP的原因，这个APP有点像潮玩圈的小红书，可以分享自己买到的潮玩，也可以直接买泡泡玛特的产品，同时也是艺术家/设计师发布自己作品的一个平台。</p><p>豹变翻阅了葩趣APP里10个艺术家/设计师的主页后，发现这里面的设计师并非都是原创设计师，还有潮玩产业链的其他工种，以一个粉丝仅仅有255个“艺术家”为例，他并不进行原创设计，只是对潮玩进行涂装。</p><p><b>2、真需求还是伪需求？</b></p><p>潮玩崛起，是经济发展和媒介变迁的结果。</p><p>在电视工业和电影工业主导资讯媒介的时代，国民IP非常容易诞生，漫威英雄诞生50年还经久不衰。无论是席卷全球的<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>童话人物、漫威各种超级英雄、哈利波特，还是白娘子、黑猫警长等国产IP，IP往往是建立在内容之上的。我们看了一部电影，通过人物的故事对IP建立起了情感连接，从而愿意为之付费。</p><p>但潮玩是一种并不需要内容的IP，形象即IP。</p><p>这种IP的诞生与Z世代的成长环境有关。Z世代们出生就活在互联网里，海量冗杂、碎片化的信息构成了大家的生活图景。王宁在公开演讲中曾经提到：因为碎片化，所以没有时间去沉淀新的IP，内容再好，用户也没有时间看。</p><p>一位盲盒消费者杨柳对豹变表示，自己买盲盒有一部分原因是没有文化门槛，“如果要买路飞的手办，我可能还需要看一部海贼王才能和别的手办收集者交流，但是我买Molly就没有这种顾虑，我买个玩偶仅仅是因为我觉得可爱，我和同好是在同一起跑线的。”</p><p>一位不愿意具名的消费品私募基金投资经理告诉豹变：“潮玩不是玩具，更像是摆件。他们会对噘嘴的Molly产生情感链接，是因为独生子女很容易对着一个玩偶进行脑补，不需要任何背景故事。可爱就够了。”</p><p>“可爱”确实是泡泡玛特的粉丝对其最多的评价。我们翻看了淘宝销量TOP1盲盒的买家评论，在全部23万评价中，“可爱”出现在评论里的频次最高，高达1263次。排名第二的关键词是造型多变，达到701次。</p><p>从“可爱”的评价可以粗略勾勒出盲盒类潮玩的消费者画像。根据华金证券的研究报告，潮流玩具助力消费者的性别分布：女性用户占比约75%，18-34岁用户占比约78%。</p><p>虽然潮玩IP本身没有内容基础和文化基础，但不妨碍收藏潮玩成为一种文化。对于玩家来说这是一种有效的社交货币，二手交易、线下展会、线上社区交流可以加强身份认同感，互相促进成为“韭菜”。</p><p>不过在大多数电视媒介时代走过来的人认为，潮玩的这种需求像是一种诞生在荒漠中的罂粟花。</p><p>不愿意具名的一位研究潮玩的投资经理就是这种观点的信奉者，她表示与年轻人同样喜欢的JK、汉服不同，这些喜好本身是有文化土壤的，只要日剧、古装剧不停播，那么就能持续不断鼓动年轻人入坑。</p><p>而对于没有文化公约数的潮玩盲盒来说，要培育这种土壤，就需要不断曝光，在线下店曝光、在社交圈曝光，所以泡泡玛特在线下密集铺设了店铺和<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>店。这些店铺不但提供了购买渠道，同时也是一种持续的曝光。</p><p>橱窗就是广告，多让年轻人看到，就能够占领他们的心智。截至2020年6月30日，泡泡玛特拥有136间零售店和1001间机器人商店。</p><p>这种密集的曝光是有代价的。据招股书，泡泡玛特录得亏损零售店数目占零售店平均数的百分比由2019年上半年的5.4%增至2020年上半年的11.2%；录得亏损的机器人商店数目占机器人商店平均数的百分比由2018年的4.6%增至2019年的13.3%。这其中部分数据受到疫情影响，不过部分销售终端确实仅仅充当了橱窗的角色。</p><p>泡泡玛特的这些门店多数在一二线城市的高档商场。北京、上海、广州、深圳共有76家门店，占比超过55.8%。仅仅在北京就开了37家门店，占比为27%。</p><p>这也为投资者带来了一个疑问，光靠着一二线城市的年轻人能撑起多大的市场？</p><p><b>3、新玩家不断入场</b></p><p>泡泡玛特2020年上半年的毛利率是65.2%，其中自有品牌产品毛利率高达71.1%。如此高的毛利下，必有竞争对手出现。</p><p>国内做潮玩的公司此起彼伏地冒出，先后出现了十二栋文化、寻找独角兽等潮玩公司。</p><p>连刚刚上市的<a href=\"https://laohu8.com/S/MNSO\">名创优品</a>都下场做了潮玩，名创优品旗下的TOPTOY定位为亚洲潮玩集合店，聚焦10-40岁男女消费群体，产品覆盖盲盒、艺术潮玩、手办等，商品价格为39元至上万元不等。</p><p>用盲盒做潮玩的商业模式，看起来可复制性强。而名创优品、酷玩潮乐、杂物社是零售属性更大的公司，对于这些零售店来说，从自己擅长的线下布局和高周转入手，一定程度上争夺了潮玩盲盒的潜在用户。</p><p>数据上也可以看到，虽然研究机构都认为中国潮流玩具市场很大，Forrest &amp; Sullivan预期规模将于2024年达到763亿元，而泡泡玛特作为中国潮流玩具零售市场第一的参与者，招股书中显示其所占市场份额也仅仅只有8.5%。</p><p>消费者没有确定的忠诚度，导致行业内玩家相当分散。</p><p>由于潮玩具备强文化属性，从IP周期来看，艺术家提供二维草图到产品推广累计需要耗时8个月，不仅耗时耗金还不保证一定成功，具有一定的随机性。这对已经打造出成功IP的头部玩家泡泡玛特来说，既是一种优势，也是不断的考验。</p><p>后入局的玩家也开始在这方面下功夫。名创优品最早在店里推出的盲盒产品是以低价为优势，现在推出TOPTOY显然也是意识到低价不是潮玩的破局点，颜值和设计感才是潮玩的内核。先走集合店，再突围成为IP运营商。</p><p>IP运营需要更长的耐心。泡泡玛特在2017年推出的北京潮流玩具展(BTS)和上海潮流玩具展(STS)，后者已经成为亚洲规模最大的潮玩展，聚集了国内多数潮玩从业者和玩家。</p><p>此外泡泡玛特还期望通过葩趣打造一个兴趣社区。但豹变翻看了这个社区，发现玩家确实在上面发布各种潮玩，但评论和点赞数寥寥无几。即使被官方精选的点赞数也不会过百，评论数多停留在1-2条。多数设计师在自己的简介上留下了自己的公众号和客服号，这更像是一个潮流玩家的垂直网店，大家可能更愿意把交易放在微信里完成。</p><p>潮玩是一种亚文化。亚文化的诞生，源自于年轻人对主流文化的叛逆。当潮玩盲盒化之时，就走向主流，不够潮了，而泡泡玛特也必须接受主流市场的竞争考验。（来源：商界）</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/885447e000f5e02536cd166eeda13f45","relate_stocks":{"09992":"泡泡玛特"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1165460129","content_text":"12月10日，“盲盒第一股”泡泡玛特暗盘涨幅超过100%，截至发稿，最高报77.30港元，市值超1000亿港元。该股发行价为每股38.50港元，将于明日（12月11日）正式在港交所上市。延伸阅读：靠卖盲盒一年收入16亿 泡泡玛特的潮玩生意到底能火多久？80后、90后的记忆里都有一袋小浣熊干脆面和一堆水浒卡。换卡集卡摸卡是当时的社交风潮，不少小伙伴整箱整箱买干脆面，“氪金”开卡。如今一元一袋的小浣熊变成了59元一个的盲盒。Z世代们拆盲盒抽Molly的样子，像极了当年大家在学校里开干脆面集水浒卡。这一股风潮也把背后的潮玩公司泡泡玛特推上了资本市场，12月11日，泡泡玛特即将上市。以潮玩为主的泡泡玛特，主要通过盲盒这种形式来出售，营收三年翻了十倍，从2017年的1.58亿元增长到2019年的16.8亿元。2020年上半年超八成收入靠盲盒产品贡献，销量为1351.4万个。潮玩和盲盒都是舶来品。所谓“潮玩”，是潮流玩具的简写，英文名是Art Toy，“Art”要比中文的“潮”更为精确一些。这个物种上世纪90年代兴起于日本和香港，是艺术家设计的人物玩偶，具备较强的艺术品特性，被小众群体用作展示与收藏。最早的玩家以男性为主，潮玩的属性更偏“潮”，而不偏“玩”。盲盒是潮玩的一个细分品类。所谓“盲盒”，消费者在购买之前是“盲”的，并不确定购买的是哪一款商品，随机抽取，有可能会抽到普通款，有可能抽到隐藏款。对于消费者来说，这会带来小确幸式的惊喜感。抽中之后还可以发个朋友圈，主动成为产品的“自来水”。虽然财务数据显示这是一家极为赚钱的公司，毛利率能到65%，不过潮玩的收集需求是真需求还是伪需求，泡泡玛特会像当年的水浒卡一样最终成为泡沫玛特？1、潮玩IP“超级买手”的隐忧盲盒不仅仅是一种售卖形式。对潮玩来说，盲盒更像是一种杠杆，是一种销量放大器。2016年泡泡玛特用“盲盒”这种形式改造了潮玩。根据盲盒售卖特点，原先高于10CM、售价可以上千的手办被泡泡玛特做成尺寸更小的玩偶，售价更为平民，相当于传统潮玩的“消费降级版”，同时具备了“彩票”的特点。以泡泡玛特现有的盲盒为例，一整箱里有12个整盒，一整盒里有12个不同款的潮玩手办，一整箱中只有一个款非常稀缺，被称为隐藏款，其他款被称为普通款。抽到盲盒隐藏款的概率是1/144(即 0.69%)。从数据来看，越是“盲”，销量越好。以泡泡玛特主要售卖渠道天猫旗舰店为例，Molly美食派对系列的公仔月销量仅有4907件，但一款“泡泡玛特天猫抽盒机适用59元盲盒手办”的产品月销超过10万+。盲盒的售卖形式并非由泡泡玛特发明，但这种类“彩票”式的销售模式是中国潮流玩具市场急速扩大重要原因。同时，文化产品的崛起往往也与经济同步，借助“盲盒”破圈，潮玩从小众群体的投资品、收藏品变成了大众群体的玩具。潮玩的核是潮，无论盲盒把潮玩下沉到什么程度，设计感好的IP才是潮玩运营的一切基础。截至2020年6月1日，泡泡玛特共运营85个IP，其中包括12个自有IP、22个独家IP、51个非独家IP。自有IP包括收购和自研两种形式，但目前销量最好两个自有IP(Molly和Dimoo)都是收购而来的。虽然泡泡玛特也在雇佣全职设计师来推出自研IP，不过目前这些作品的销售还差强人意。招股书显示已经创作9个自有IP，其中表现最好的Bobo&Coco，2020年一季度收入是3290万元，占营业收入4.8%。剩下8个IP占比不到0.5%。目前来看泡泡玛特并不是潮玩IP的创作者，而是“买手”。泡泡玛特创始人王宁曾在公开讲演中提到，泡泡玛特是这些IP的“经纪人”。比如2020年的爆款Dimoo，是艺术家邓飞燕在2017年创作的，泡泡玛特在2019年将其买断，当年即推出了Dimoo系列盲盒产品，在2020年上半年为泡泡玛特贡献了14.4%的收入，甚至超过了当红炸子鸡Molly.Molly和Dimmo都是收购IP，是买断制，为2020年上半年收入贡献了超过三分之一的收入。泡泡玛特的独家IP并非买断，只是拿到独家授权，这种授权方式有合作期限。Pucky等25个独家IP贡献了39.9%的收入，其中Pucky一个IP就贡献了22.8%，这也是目前泡泡玛特在招股书中披露的风险要素。一是几款大IP贡献了绝大多数收入，而这些IP的生命力可能无法维持。二是独家授权协议可能无法维持，根据招股书显示这些IP的授权期限通常为1-4年(独家普遍在4年，部分会有6年)，并不会自动续期，需要继续拿到授权。而通常来说，如果销量很好的话，那么显然第二个合同期的授权价格会高出不少。Pucky是2018年推出的，那么至多到2022年这个授权就可能到期。由于潮玩具有非常强的艺术品属性，顶级的潮玩IP大多数是由顶级的艺术家/设计师贡献的。而顶级艺术家/设计师通常都是自由创作，并不是被雇佣的状态。根据公司官网，目前公司合作的原创型艺术家达到26位。更多的IP要靠艺术家挖掘。这也是泡泡玛特在2016年推出葩趣APP的原因，这个APP有点像潮玩圈的小红书，可以分享自己买到的潮玩，也可以直接买泡泡玛特的产品，同时也是艺术家/设计师发布自己作品的一个平台。豹变翻阅了葩趣APP里10个艺术家/设计师的主页后，发现这里面的设计师并非都是原创设计师，还有潮玩产业链的其他工种，以一个粉丝仅仅有255个“艺术家”为例，他并不进行原创设计，只是对潮玩进行涂装。2、真需求还是伪需求？潮玩崛起，是经济发展和媒介变迁的结果。在电视工业和电影工业主导资讯媒介的时代，国民IP非常容易诞生，漫威英雄诞生50年还经久不衰。无论是席卷全球的迪士尼童话人物、漫威各种超级英雄、哈利波特，还是白娘子、黑猫警长等国产IP，IP往往是建立在内容之上的。我们看了一部电影，通过人物的故事对IP建立起了情感连接，从而愿意为之付费。但潮玩是一种并不需要内容的IP，形象即IP。这种IP的诞生与Z世代的成长环境有关。Z世代们出生就活在互联网里，海量冗杂、碎片化的信息构成了大家的生活图景。王宁在公开演讲中曾经提到：因为碎片化，所以没有时间去沉淀新的IP，内容再好，用户也没有时间看。一位盲盒消费者杨柳对豹变表示，自己买盲盒有一部分原因是没有文化门槛，“如果要买路飞的手办，我可能还需要看一部海贼王才能和别的手办收集者交流，但是我买Molly就没有这种顾虑，我买个玩偶仅仅是因为我觉得可爱，我和同好是在同一起跑线的。”一位不愿意具名的消费品私募基金投资经理告诉豹变：“潮玩不是玩具，更像是摆件。他们会对噘嘴的Molly产生情感链接，是因为独生子女很容易对着一个玩偶进行脑补，不需要任何背景故事。可爱就够了。”“可爱”确实是泡泡玛特的粉丝对其最多的评价。我们翻看了淘宝销量TOP1盲盒的买家评论，在全部23万评价中，“可爱”出现在评论里的频次最高，高达1263次。排名第二的关键词是造型多变，达到701次。从“可爱”的评价可以粗略勾勒出盲盒类潮玩的消费者画像。根据华金证券的研究报告，潮流玩具助力消费者的性别分布：女性用户占比约75%，18-34岁用户占比约78%。虽然潮玩IP本身没有内容基础和文化基础，但不妨碍收藏潮玩成为一种文化。对于玩家来说这是一种有效的社交货币，二手交易、线下展会、线上社区交流可以加强身份认同感，互相促进成为“韭菜”。不过在大多数电视媒介时代走过来的人认为，潮玩的这种需求像是一种诞生在荒漠中的罂粟花。不愿意具名的一位研究潮玩的投资经理就是这种观点的信奉者，她表示与年轻人同样喜欢的JK、汉服不同，这些喜好本身是有文化土壤的，只要日剧、古装剧不停播，那么就能持续不断鼓动年轻人入坑。而对于没有文化公约数的潮玩盲盒来说，要培育这种土壤，就需要不断曝光，在线下店曝光、在社交圈曝光，所以泡泡玛特在线下密集铺设了店铺和机器人店。这些店铺不但提供了购买渠道，同时也是一种持续的曝光。橱窗就是广告，多让年轻人看到，就能够占领他们的心智。截至2020年6月30日，泡泡玛特拥有136间零售店和1001间机器人商店。这种密集的曝光是有代价的。据招股书，泡泡玛特录得亏损零售店数目占零售店平均数的百分比由2019年上半年的5.4%增至2020年上半年的11.2%；录得亏损的机器人商店数目占机器人商店平均数的百分比由2018年的4.6%增至2019年的13.3%。这其中部分数据受到疫情影响，不过部分销售终端确实仅仅充当了橱窗的角色。泡泡玛特的这些门店多数在一二线城市的高档商场。北京、上海、广州、深圳共有76家门店，占比超过55.8%。仅仅在北京就开了37家门店，占比为27%。这也为投资者带来了一个疑问，光靠着一二线城市的年轻人能撑起多大的市场？3、新玩家不断入场泡泡玛特2020年上半年的毛利率是65.2%，其中自有品牌产品毛利率高达71.1%。如此高的毛利下，必有竞争对手出现。国内做潮玩的公司此起彼伏地冒出，先后出现了十二栋文化、寻找独角兽等潮玩公司。连刚刚上市的名创优品都下场做了潮玩，名创优品旗下的TOPTOY定位为亚洲潮玩集合店，聚焦10-40岁男女消费群体，产品覆盖盲盒、艺术潮玩、手办等，商品价格为39元至上万元不等。用盲盒做潮玩的商业模式，看起来可复制性强。而名创优品、酷玩潮乐、杂物社是零售属性更大的公司，对于这些零售店来说，从自己擅长的线下布局和高周转入手，一定程度上争夺了潮玩盲盒的潜在用户。数据上也可以看到，虽然研究机构都认为中国潮流玩具市场很大，Forrest & Sullivan预期规模将于2024年达到763亿元，而泡泡玛特作为中国潮流玩具零售市场第一的参与者，招股书中显示其所占市场份额也仅仅只有8.5%。消费者没有确定的忠诚度，导致行业内玩家相当分散。由于潮玩具备强文化属性，从IP周期来看，艺术家提供二维草图到产品推广累计需要耗时8个月，不仅耗时耗金还不保证一定成功，具有一定的随机性。这对已经打造出成功IP的头部玩家泡泡玛特来说，既是一种优势，也是不断的考验。后入局的玩家也开始在这方面下功夫。名创优品最早在店里推出的盲盒产品是以低价为优势，现在推出TOPTOY显然也是意识到低价不是潮玩的破局点，颜值和设计感才是潮玩的内核。先走集合店，再突围成为IP运营商。IP运营需要更长的耐心。泡泡玛特在2017年推出的北京潮流玩具展(BTS)和上海潮流玩具展(STS)，后者已经成为亚洲规模最大的潮玩展，聚集了国内多数潮玩从业者和玩家。此外泡泡玛特还期望通过葩趣打造一个兴趣社区。但豹变翻看了这个社区，发现玩家确实在上面发布各种潮玩，但评论和点赞数寥寥无几。即使被官方精选的点赞数也不会过百，评论数多停留在1-2条。多数设计师在自己的简介上留下了自己的公众号和客服号，这更像是一个潮流玩家的垂直网店，大家可能更愿意把交易放在微信里完成。潮玩是一种亚文化。亚文化的诞生，源自于年轻人对主流文化的叛逆。当潮玩盲盒化之时，就走向主流，不够潮了，而泡泡玛特也必须接受主流市场的竞争考验。（来源：商界）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":714,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}