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href=\"https://laohu8.com/S/000625\">长安汽车</a>也宣布正与华为等携手打造全新的高端智能汽车品牌，包括一个全球领先、自主可控的智能电动汽车平台，一系列智能汽车产品和一个超级“人车家”智慧生活和<a href=\"https://laohu8.com/S/600869\">智慧能源</a>生态。</p><p>随着越来越多的车企与互联网巨头跨界合作，我国智能网联汽车产业将驶入快车道。渤海证券郑连声认为，未来智能网联渗透率将不断提升，汽车电子与ADAS装配率有望快速上升。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601881\">中国银河</a>证券研报指出，从2010年以车载信息娱乐服务为核心的“车联网”概念的萌芽，到2016年以行车安全为核心的智能网联技术路线的提出，再到2017年LTE-V2X标准的确定开启商业化进程，从2020年开始5G逐步替代LTE实现更高级别的自动驾驶，至今，智能网联汽车产业经历了10年摸索，产业路径逐渐清晰，产业前景渐明。</p><p><b>智能汽车相关股：</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601965\">中国汽研</a>：公司拥有国家级智能网联汽车试验示范平台，在项目中承担了场地网联化改造、5G自动驾驶创新场景应用开发、以及自动驾驶车辆道路功能测试工作。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/603197\">保隆科技</a>：公司产品包括自主研发生产的双目摄像头、毫米波雷达等ADAS传感器。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/002284\">亚太股份</a>：公司的汽车电子操纵稳定系统是带全力主动刹车功能的高级驾驶辅助系统(ADAS系统)和无人驾驶系统最重要的主动安全基础模块之一。</p><p><a 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双双涨停，双方与阿里巴巴联合打造“智己汽车”。汽车板块高开高走，中通汽车拉升涨停，上汽集团逼近涨停，小康股份、亚星客车、北汽蓝谷等一度大涨。上汽集团昨日公告，为加快打造自主高端智能纯电汽车品牌，公司拟与张江高科、恒旭资本共同出资设立上海元界智能科技股权投资基金合伙企业（有限合伙）。基金拟计划与阿里巴巴（中国）网络技术有限公司（含其指定的下属投资主体）专项投资于高端智能纯电汽车项目（暂定名“智己汽车”）。今日，国家统计局披露，汽车制造业利润稳定恢复，1-10月份利润增长6.6%，增速比1-9月份加快3.6个百分点。延伸阅读：上汽集团、张江高科双双涨停，与阿里巴巴联合打造智己汽车11月27日讯，在新能源车极度火爆之际，一则上汽携手阿里共投汽车项目的消息在车圈沸腾了。26日晚间，上汽集团发布公告，拟与张江高科、恒旭资本共同出资设立上海元界智能科技股权投资基金，认缴出资总额为72亿元，其中上汽认缴出资53.99亿元、张江高科认缴出资18亿元。该基金拟计划与阿里巴巴（中国）网络技术有限公司专项投资于高端智能纯电汽车项目（暂定名“智己汽车”）。作为上汽集团的“一号工程”，智己汽车承载了中国最大汽车集团机制改革创新、品牌向上突围的重任。同时，浦东新区将利用张江高科技园区世界级的高科技产业集群生态和AI、芯片等核心技术资源，阿里巴巴将以用户的大数据、达摩院的最新技术、阿里云等生态圈的协同优势，共同为智己汽车全面赋能。据介绍，“智己汽车”是国内首个创始轮即达百亿量级的汽车科创公司，志在打造中国的特斯拉。智己汽车未来将具备4秒内百米加速、超算中枢智能座舱、L0级永不自燃的安全电池、无线充电等一系列亮点。明年1月，智己汽车首款全新车型有望在上海、伦敦、北美CES全球同步发布。值得注意的是，此前长安汽车也宣布正与华为等携手打造全新的高端智能汽车品牌，包括一个全球领先、自主可控的智能电动汽车平台，一系列智能汽车产品和一个超级“人车家”智慧生活和智慧能源生态。随着越来越多的车企与互联网巨头跨界合作，我国智能网联汽车产业将驶入快车道。渤海证券郑连声认为，未来智能网联渗透率将不断提升，汽车电子与ADAS装配率有望快速上升。中国银河证券研报指出，从2010年以车载信息娱乐服务为核心的“车联网”概念的萌芽，到2016年以行车安全为核心的智能网联技术路线的提出，再到2017年LTE-V2X标准的确定开启商业化进程，从2020年开始5G逐步替代LTE实现更高级别的自动驾驶，至今，智能网联汽车产业经历了10年摸索，产业路径逐渐清晰，产业前景渐明。智能汽车相关股：中国汽研：公司拥有国家级智能网联汽车试验示范平台，在项目中承担了场地网联化改造、5G自动驾驶创新场景应用开发、以及自动驾驶车辆道路功能测试工作。保隆科技：公司产品包括自主研发生产的双目摄像头、毫米波雷达等ADAS传感器。亚太股份：公司的汽车电子操纵稳定系统是带全力主动刹车功能的高级驾驶辅助系统(ADAS系统)和无人驾驶系统最重要的主动安全基础模块之一。金固股份：公司子公司苏州智华是公认的国内顶尖ADAS(高级辅助驾驶系统)方案提供商,产品已进入整车厂前装应用。综合自财联社等","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1428,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":393713442,"gmtCreate":1606379761686,"gmtModify":1703842909101,"author":{"id":"3569234605041071","authorId":"3569234605041071","name":"不负相遇","avatar":"https://static.tigerbbs.com/adb1e982261cc42bdcde578f32c1d9bd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"签到","listText":"签到","text":"签到","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/393713442","repostId":"1195175253","repostType":4,"repost":{"id":"1195175253","pubTimestamp":1606361772,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1195175253?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-26 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Hunter)就是一个非常典型的例子。</p><p>他曾经在德意志银行当过三年的天然气期货交易员，<b>在这期间他有过辉煌的交易战绩，也曾一周爆仓亏损5120万美元。</b></p><p>但这些跟他后面的经历相比根本不值一提，让布雷恩·亨特一战成名的那场战役是从他跳槽到对冲基金Amaranth开始的。</p><p>2005年的夏天，布雷恩·亨特发现了一个「捡钱」的交易机会，他发现当时美国的天然气价格非常低，每百万英热(MMBTU)仅为6到8美元。布雷恩·亨特认定，<b>只要等到夏天一过，进入冬季后美国每家每户都要依靠天然气来取暖，到时候需求必然飙升，价格也将随着水涨船高，于是他大量买入价格低廉的天然气看涨期权，等待价格回升。</b></p><p>然而，还没等到冬季来临，幸运之神就降临到布雷恩·亨特头上。<b>2005年8月25日，一场史上最大规模的飓风——卡特里娜飓风，席卷了美国。美国大量的天然气生产运营基地被毁，导致供应严重受损，</b>而且由于路面交通也在飓风中被摧毁，导致相关人员无法及时维修。</p><p>天然气价格立马就暴涨，<b>从6美元飙升至10月的14美元，到12月中旬涨至15.38美元的顶峰，随后又快速回落至原先的6美元。</b></p><p>布雷恩·亨特一战成名，他持有的天然气看涨期权给他带来了巨额回报，更幸运的是，连他用来对冲风险的天然气空头仓位，也在之后的天然气价格回落中获利不少。</p><p>布雷恩·亨特这一战到底赚了多少呢？</p><p><b>他所在的对冲基金Amaranth在2005年的前半年业绩还是负1%，结果8月份的业绩直接实现了5%的正收益，9月份达到了7.5%，当年该基金的收益达到了15%，管理规模增长至72亿美元。布雷恩·亨特个人拿到了1.13亿美元的巨额奖金。</b></p><p>也正是这一战过后，亨特开始飘了，他认为自己能赚到一个亿，就一定能够赚到更多，自那以后，一个亿在他眼里已经完完全全就是一个小目标。</p><p>得到老板的信任后，他还成立了一个事业部，将工作地点从康乃狄克州搬到自己老家——加拿大的卡尔加里。</p><p>在这里他犯了一个致命的错误，为他后面的失败埋下伏笔。他的工作室找了好几个交易员和行政人员，<b>唯独没有招风控人员，他当时的风控还是由远在康乃狄克州总部的大卫(David Chasman)负责。</b>但是，他们没办法像之前那样对每笔交易的风控进行实时评估，更多的是通过电脑来完成，而且大卫太过相信亨特了。</p><p>进入2006年后，亨特再次布局天然气，那个冬天是个暖冬，天然气需求并不旺盛，导致天然气价格起不来。亨特认为，下个冬天一定不会再出现暖冬的情况，到时候天然气需求会非常旺盛。</p><p>于是，<b>他开始短期做空天然气合约，同时做多天然气远期合约。</b>截至2006年2月，NYMEX中11月天然气空头合约中有70%是他的仓位，2007年1月的远期天然气多头看涨合约中有60%也是他的仓位。可见他当时的仓位是有多重。</p><p>当时他每天的浮动盈亏都在几千万美元的级别，运气好的时候一周他能赚几亿美元。他坚持认为自己的判断是对的，并且想趁机赚笔大的。2006年前4个月，他又为公司赚了20亿美元。</p><p>但这一次，幸运之神没有再眷顾他。<b>2006年8月底至9月初，NYMEX天然气期货的远期合约价格大幅下降，亨特的短期做空，长期做多的策略失败了。</b>Amaranth对冲基金遭遇巨额亏损。2006年9月中旬，Amaranth创始人马奥尼斯(Nicholas Maounis)在给投资人的邮件中表示，亏损规模高达30亿美元。不过，他还是选择继续相信亨特。</p><p>事实证明，他的信错人了。到了这时候，亨特依然不认输，他还认为自己的判断是对的，只要扛过了这个阶段，就能再次创造辉煌。<b>这时候的他已经失去了理性判断的能力，他不仅没有减仓，反而还是按照原来的策略继续加仓。到了2006年9月底，这家基金的亏损扩大至66亿美元，被迫宣布破产。</b></p><p>从名声响彻华尔街到陨落，亨特只用了一年多的时间。他的传奇故事就像一颗划过华尔街上空的流星，璀璨，但也短暂。</p><p>爆仓的根源在哪里？</p><p>其实，不管是职业交易员还是普通的散户，爆仓的根源其实如出一辙。</p><p>从亨特的例子中，我们可以看到，他确实犯了很多低级的错误，比如没有做好风控、在严重亏损的时候还继续加仓，还有过度自信和自我膨胀等。</p><p>他爆仓的根源主要在于两个方面：一是没有做好风控；二是仓位过重。这也是大多数爆仓的交易者都会犯的错误。</p><p><b>他先是忽略了风控的重要性，结果又开始重仓交易，并且在已经出现重大亏损的时候继续死扛甚至加仓，最终导致爆仓。</b>这种操作方式可以用一个字来形容——狠。</p><p>在期货市场爆仓过8次的管洪志一开始的操作手法也透露着狠劲。他基本上使开盘后看到价格涨了就立马追涨，跌了就追跌，被套了就扛着，跌了就加仓。<b>仓位基本上都是在70%-80%，满仓干的情况也时有发生。结果几年下来他在市场上把自己弄得「遍体鳞伤」，光是爆仓就经历了8回。</b></p><p>此外，在交易中，当你过分地去追求某个非常明确的目标时，也很容易犯前面提到的两个错误。比如这位叫做马克·温斯坦的华尔街交易员，他在上世纪70年代的时候立志要赚足100万美元，然后在法国买一座心仪的城堡，当时他看上的那座城堡的价格是35万美元。</p><p><b>为了实现这个目标，他重仓了大豆期货，并且忽略了风险。</b>当时他每天的亏损相当于其账户净资产每天亏损近10%。当时的压力几乎让温斯坦处于崩溃的边缘，他还曾倒在女朋友怀里嚎啕大哭，甚至想过完全退出交易这行。</p><p>包括一些交易大神在内，很多交易员爆仓的原因都是重仓+忽略风控。可能是交易者本身对风控只是甚少，觉得风控就是简单设置一下止盈止损；也可能是交易员本身对风控的理解比较深入了，但系统还不完善，简单来说就是自己的风控系统还存在漏洞。</p><p>而重仓的原因本质上只有一个，那就是过分追求高收益，想要在一笔交易中获得自己预期的或者更高的收益。</p><p>交易大佬爆仓后怎么熬过来？</p><p>上面讲到的几个事例中，亨特有没有再次崛起不得而知，但管洪志却在8次爆仓后又崛起了，<b>将1500万做大至1亿元。马克·温斯坦也并没有彻底离开市场，而是熬过来了，成为连续盈利80个月的高胜算交易员。</b></p><p>虽然他们爆仓的原因都相差不大，但是他们从爆仓中领悟到的东西却各有不同。</p><ul><li><b>以稳代狠</b></li></ul><p>在经历了8次爆仓后，管洪志的操作方式逐渐趋稳，那股狠劲再也见不到了，满仓的情况几乎见不到了。<b>他大多数情况下都是先用15%的资金来试盘，等到确定自己做的方向对了，底仓开始出现盈利后才逐渐加仓。</b></p><p>8次的爆仓经历让他明白，<b>交易最重要的是遵守纪律、严格执行计划、以及资金和仓位的管理。仓位管理尤其重要，如果一开始进场就将用了30%甚至更高的仓位，然后又在亏损的情况下继续加仓，很容易就造成严重亏损甚至爆仓，还会影响到交易者的心理。</b></p><p>为了控制风险，除了仓位管理外，他还采取了其他措施。比如，根据盘面的强弱，在不同品种之间进行对冲交易。例如在农产品表现强，金属表现弱的时候，他会根据一定比例做多油脂，同时做空金属。</p><ul><li><b>学会敬畏市场</b></li></ul><p>根据马克·温斯坦的回忆，他在经历爆仓后，<b>之所以能够做到连续80个月盈利的成绩，很重要一点就是他学会了敬畏市场。</b></p><p>之前他就是太过自信，认为自己一定能从市场中赚到一座城堡，不经分析就盲目入场，结果就栽了跟头。<b>他发现成功的交易员通常都是一些最畏惧市场的人。对市场交易的恐惧心理迫使他必须选择最佳的进场时机，要是他哪天觉得市场情况不对，或者对行情完全摸不着头脑，他宁愿当天不交易。</b></p><p>每个人从爆仓的过程中领悟到的东西都不同，有些人可能什么也没从中学到，这周爆仓了后也不去反思，结果没过多久又爆仓了。</p><p>爆仓的原因很多人其实都懂，但很多人还是会重复犯错。根源在于心态不正确，很多人就算爆过仓，知道怎样会导致爆仓后下次依然可能再犯，就比如第一个故事里的亨特。因为对金钱的欲望会让人好了伤疤忘了疼。</p><p>要知道，<b>交易的本质是一个概率游戏，只有深刻理解到这一点，才能正确看待交易盈亏，当你能够正确看待交易中的盈亏时，就不会再去一味地追求胜率，到了那个时候，自然就会跟爆仓说再见了。</b></p>","source":"lsy1595930700684","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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Hunter)就是一个非常典型的例子。他曾经在德意志银行当过三年的天然气期货交易员，在这期间他有过辉煌的交易战绩，也曾一周爆仓亏损5120万美元。但这些跟他后面的经历相比根本不值一提，让布雷恩·亨特一战成名的那场战役是从他跳槽到对冲基金Amaranth开始的。2005年的夏天，布雷恩·亨特发现了一个「捡钱」的交易机会，他发现当时美国的天然气价格非常低，每百万英热(MMBTU)仅为6到8美元。布雷恩·亨特认定，只要等到夏天一过，进入冬季后美国每家每户都要依靠天然气来取暖，到时候需求必然飙升，价格也将随着水涨船高，于是他大量买入价格低廉的天然气看涨期权，等待价格回升。然而，还没等到冬季来临，幸运之神就降临到布雷恩·亨特头上。2005年8月25日，一场史上最大规模的飓风——卡特里娜飓风，席卷了美国。美国大量的天然气生产运营基地被毁，导致供应严重受损，而且由于路面交通也在飓风中被摧毁，导致相关人员无法及时维修。天然气价格立马就暴涨，从6美元飙升至10月的14美元，到12月中旬涨至15.38美元的顶峰，随后又快速回落至原先的6美元。布雷恩·亨特一战成名，他持有的天然气看涨期权给他带来了巨额回报，更幸运的是，连他用来对冲风险的天然气空头仓位，也在之后的天然气价格回落中获利不少。布雷恩·亨特这一战到底赚了多少呢？他所在的对冲基金Amaranth在2005年的前半年业绩还是负1%，结果8月份的业绩直接实现了5%的正收益，9月份达到了7.5%，当年该基金的收益达到了15%，管理规模增长至72亿美元。布雷恩·亨特个人拿到了1.13亿美元的巨额奖金。也正是这一战过后，亨特开始飘了，他认为自己能赚到一个亿，就一定能够赚到更多，自那以后，一个亿在他眼里已经完完全全就是一个小目标。得到老板的信任后，他还成立了一个事业部，将工作地点从康乃狄克州搬到自己老家——加拿大的卡尔加里。在这里他犯了一个致命的错误，为他后面的失败埋下伏笔。他的工作室找了好几个交易员和行政人员，唯独没有招风控人员，他当时的风控还是由远在康乃狄克州总部的大卫(David Chasman)负责。但是，他们没办法像之前那样对每笔交易的风控进行实时评估，更多的是通过电脑来完成，而且大卫太过相信亨特了。进入2006年后，亨特再次布局天然气，那个冬天是个暖冬，天然气需求并不旺盛，导致天然气价格起不来。亨特认为，下个冬天一定不会再出现暖冬的情况，到时候天然气需求会非常旺盛。于是，他开始短期做空天然气合约，同时做多天然气远期合约。截至2006年2月，NYMEX中11月天然气空头合约中有70%是他的仓位，2007年1月的远期天然气多头看涨合约中有60%也是他的仓位。可见他当时的仓位是有多重。当时他每天的浮动盈亏都在几千万美元的级别，运气好的时候一周他能赚几亿美元。他坚持认为自己的判断是对的，并且想趁机赚笔大的。2006年前4个月，他又为公司赚了20亿美元。但这一次，幸运之神没有再眷顾他。2006年8月底至9月初，NYMEX天然气期货的远期合约价格大幅下降，亨特的短期做空，长期做多的策略失败了。Amaranth对冲基金遭遇巨额亏损。2006年9月中旬，Amaranth创始人马奥尼斯(Nicholas Maounis)在给投资人的邮件中表示，亏损规模高达30亿美元。不过，他还是选择继续相信亨特。事实证明，他的信错人了。到了这时候，亨特依然不认输，他还认为自己的判断是对的，只要扛过了这个阶段，就能再次创造辉煌。这时候的他已经失去了理性判断的能力，他不仅没有减仓，反而还是按照原来的策略继续加仓。到了2006年9月底，这家基金的亏损扩大至66亿美元，被迫宣布破产。从名声响彻华尔街到陨落，亨特只用了一年多的时间。他的传奇故事就像一颗划过华尔街上空的流星，璀璨，但也短暂。爆仓的根源在哪里？其实，不管是职业交易员还是普通的散户，爆仓的根源其实如出一辙。从亨特的例子中，我们可以看到，他确实犯了很多低级的错误，比如没有做好风控、在严重亏损的时候还继续加仓，还有过度自信和自我膨胀等。他爆仓的根源主要在于两个方面：一是没有做好风控；二是仓位过重。这也是大多数爆仓的交易者都会犯的错误。他先是忽略了风控的重要性，结果又开始重仓交易，并且在已经出现重大亏损的时候继续死扛甚至加仓，最终导致爆仓。这种操作方式可以用一个字来形容——狠。在期货市场爆仓过8次的管洪志一开始的操作手法也透露着狠劲。他基本上使开盘后看到价格涨了就立马追涨，跌了就追跌，被套了就扛着，跌了就加仓。仓位基本上都是在70%-80%，满仓干的情况也时有发生。结果几年下来他在市场上把自己弄得「遍体鳞伤」，光是爆仓就经历了8回。此外，在交易中，当你过分地去追求某个非常明确的目标时，也很容易犯前面提到的两个错误。比如这位叫做马克·温斯坦的华尔街交易员，他在上世纪70年代的时候立志要赚足100万美元，然后在法国买一座心仪的城堡，当时他看上的那座城堡的价格是35万美元。为了实现这个目标，他重仓了大豆期货，并且忽略了风险。当时他每天的亏损相当于其账户净资产每天亏损近10%。当时的压力几乎让温斯坦处于崩溃的边缘，他还曾倒在女朋友怀里嚎啕大哭，甚至想过完全退出交易这行。包括一些交易大神在内，很多交易员爆仓的原因都是重仓+忽略风控。可能是交易者本身对风控只是甚少，觉得风控就是简单设置一下止盈止损；也可能是交易员本身对风控的理解比较深入了，但系统还不完善，简单来说就是自己的风控系统还存在漏洞。而重仓的原因本质上只有一个，那就是过分追求高收益，想要在一笔交易中获得自己预期的或者更高的收益。交易大佬爆仓后怎么熬过来？上面讲到的几个事例中，亨特有没有再次崛起不得而知，但管洪志却在8次爆仓后又崛起了，将1500万做大至1亿元。马克·温斯坦也并没有彻底离开市场，而是熬过来了，成为连续盈利80个月的高胜算交易员。虽然他们爆仓的原因都相差不大，但是他们从爆仓中领悟到的东西却各有不同。以稳代狠在经历了8次爆仓后，管洪志的操作方式逐渐趋稳，那股狠劲再也见不到了，满仓的情况几乎见不到了。他大多数情况下都是先用15%的资金来试盘，等到确定自己做的方向对了，底仓开始出现盈利后才逐渐加仓。8次的爆仓经历让他明白，交易最重要的是遵守纪律、严格执行计划、以及资金和仓位的管理。仓位管理尤其重要，如果一开始进场就将用了30%甚至更高的仓位，然后又在亏损的情况下继续加仓，很容易就造成严重亏损甚至爆仓，还会影响到交易者的心理。为了控制风险，除了仓位管理外，他还采取了其他措施。比如，根据盘面的强弱，在不同品种之间进行对冲交易。例如在农产品表现强，金属表现弱的时候，他会根据一定比例做多油脂，同时做空金属。学会敬畏市场根据马克·温斯坦的回忆，他在经历爆仓后，之所以能够做到连续80个月盈利的成绩，很重要一点就是他学会了敬畏市场。之前他就是太过自信，认为自己一定能从市场中赚到一座城堡，不经分析就盲目入场，结果就栽了跟头。他发现成功的交易员通常都是一些最畏惧市场的人。对市场交易的恐惧心理迫使他必须选择最佳的进场时机，要是他哪天觉得市场情况不对，或者对行情完全摸不着头脑，他宁愿当天不交易。每个人从爆仓的过程中领悟到的东西都不同，有些人可能什么也没从中学到，这周爆仓了后也不去反思，结果没过多久又爆仓了。爆仓的原因很多人其实都懂，但很多人还是会重复犯错。根源在于心态不正确，很多人就算爆过仓，知道怎样会导致爆仓后下次依然可能再犯，就比如第一个故事里的亨特。因为对金钱的欲望会让人好了伤疤忘了疼。要知道，交易的本质是一个概率游戏，只有深刻理解到这一点，才能正确看待交易盈亏，当你能够正确看待交易中的盈亏时，就不会再去一味地追求胜率，到了那个时候，自然就会跟爆仓说再见了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1539,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":393710735,"gmtCreate":1606379143028,"gmtModify":1703842906541,"author":{"id":"3569234605041071","authorId":"3569234605041071","name":"不负相遇","avatar":"https://static.tigerbbs.com/adb1e982261cc42bdcde578f32c1d9bd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"签到","listText":"签到","text":"签到","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/393710735","repostId":"1194172872","repostType":4,"repost":{"id":"1194172872","pubTimestamp":1606368070,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1194172872?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-26 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11:57","market":"us","language":"zh","title":"电动车暴涨之后，如何做估值的朋友？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1158289629","media":"经纬创投","summary":"传统估值方式失效，投资判断越来越前置。","content":"<p><b>编者按：</b></p>\n<p>最近电动车和科技股暴涨，大家对估值的讨论很热烈。低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤。市场对公司价值的判断正在非常夸张地前置，传统的估值思路在一定程度上失效，这都让我们要用新眼光来看待估值方法，不能刻舟求剑。</p>\n<p>这篇文章是经纬张颖最近的思考，他让团队做了一些对预期的数据分析，摘取了其中一些观点分享出来给大家：为什么我们会觉得今年的市场不一样；不一样体现在哪里；市场下一步可能会怎么走；作为一级市场的创业者，你们对应的准备是什么？</p>\n<p>“估值的朋友”这个标题我们想了一会。朋友的意思大致是我不一定觉得你都是对的，但我还是愿意花时间去理解你。这点和当下的估值很像。以下，Enjoy：</p>\n<p>最近有很多人在问，电动车股票到底为什么大涨？我们投资的理想汽车在上市后大涨了280%、小鹏涨了370%；A股的新能源龙头比亚迪也比年初上涨了280%，而特斯拉的市值几乎是丰田的2倍，但所有电动车公司的交付量还只是燃油车的一个零头。</p>\n<p>我们自己虽然很看好，对这种短时间内的股价涨幅也十分吃惊。如果硬要寻找理由，那可能跟市场突然认可了电动车的远期潜力、中国和欧洲大力推行电动车替代燃油车、美国下一任总统拜登大力支持新能源、中概股越来越变成了一个外在的“科创板”等等因素有关，但这些都只是事后诸葛亮。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0928ac97a6746ff4c49cbcef134c887\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"677\"></p>\n<p>其实今年市场的疯狂远超想象，不只是这些大家能看到的上市公司在大涨，很多一级市场优秀公司的估值也很疯狂。</p>\n<p><b>从年初到现在，我们简单数了一下，至少有100多家近期融资的经纬系公司，估值翻了2-8倍。</b>比如我们在2013年投资的猿辅导，估值从3月份的78亿美元飙升到10月份的155亿美元。</p>\n<p>我们对这种涨幅也是<b>“爱恨交加”</b>。“爱”是因为我们自己的投资赚了钱，但也“恨”那些我们一开始错过的公司，现在已经变得很贵，以及对我们投了的公司，要不要继续加码？</p>\n<p>经纬一直是专注于早期的基金，我们形成了一个300多家好公司的蓄水池，这是经纬的基本盘。对于这些优秀公司，他们再融资时我们也会加码，以保护股比，但今年估值上升太快，我甚至也会一时觉得下不了手。</p>\n<p><b>估值到底是不是合理的？</b>面对大家都感兴趣的这个问题，我也尝试去分析一些原因，也许说完会被市场打脸，但<b>我觉得需要用新的眼光去看待估值。</b></p>\n<p>1</p>\n<p><b>传统估值方式失效</b></p>\n<p><b>投资判断越来越前置</b></p>\n<p>金融里很多衡量价值的方法，都是在20世纪中期的美国逐渐发展起来的，那时候经济发展稳定，股票市场非常明显地围绕一条价值主线在上下波动。所以寻找被低估的公司成为那时候的有效手段，市盈率等估值方法也成为主流。</p>\n<p><b>但如今，我们要用新的眼光去看待估值。</b>纽约大学教授达摩达兰一直反对用席勒市盈率，很多人草率地看了一眼历史数字，就武断地说股市有泡沫。你从哪里得到的数据？席勒市盈率的数据从1871年开始，而现在的商业和技术环境已经完全不一样了，这是一种偷懒。</p>\n<p>我们对泡沫的认知，从2015年开始逐渐变化。在2015年以前，我们倾向于认为泡沫都是非理性的，危机中临时采取的量化宽松或是低利率早晚会回归常态。但事实证明，2015年之后虽然全球资本市场逐渐从2008年金融危机中走出，但一切似乎仍然很贵。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90d995d046778da1fa5f3658ebe29e51\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"744\"></p>\n<p><b>这种情况令传统的估值方法在一定程度上失效。</b>因为你很难用市盈率、市净率，或是企业价值与税息折旧及摊销前利润（Ebitda）的比率来给仍在建立商业模式的年轻公司估值，这些数字必然很高，看起来都无法下手。</p>\n<p>判断企业估值的核心因素：现金流、增长和风险，都要从未来着手，所以估值思路也要从静态走向动态、从回顾走向前瞻，久远的历史数据不能成为拐杖。</p>\n<p><b>今年尤其不同，低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤，市场对公司价值的判断正在非常夸张的前置。</b></p>\n<p>原本一家公司可能需要6年来建立完整的商业循环，利润开始释放，客户价值变厚，但现在整个市场的判断更加前置了，市场可能会提早行动，在公司发展到第3年的时候，基于预期就已经达到第6年时的估值水平。</p>\n<p><b>以前说投资要找“好公司+好价格”，现在“好价格”需要重新定义。</b>例如理想和小鹏都能以略高于特斯拉的P/S上市，就是因为市场基于特斯拉的发展路径，对优秀的后来者，有明确预期，特别是理想和小鹏都有不错的交付量。</p>\n<p>而特斯拉本身，当市场认可了汽车电动化和智能化的预期后，这个故事就变得非常值钱，市场开始按“车企的营收+科技股的利润率”来估值。车企往往有几千亿营收，但利润率很低；科技公司是利润率高，但营收规模不及车企。这种预期导致了特斯拉今天的市值超过了丰田和大众汽车的总和。即便如此，大部分的机构其实对今天以特斯拉为首的板块涨幅，并不能充分理解和解释其原因。</p>\n<p>出现估值思路变化的本质是什么？<b>其实还是今天很多公司的增长逻辑已经改变</b>，以前大部分公司都是线性增长，我们甚至可以按照一国的人均收入水平和GDP增长来预测公司业务增速。</p>\n<p>但新经济打破了这种增长模式，变成了指数型。公司可能在临界点前都在亏损，一旦突破，就是指数型的增长，这给资本市场估值带来了革命性的变化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a25a3ba9fed580a3cfb89a9251f6014\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"897\"></p>\n<p>以前大部分是一级市场在追捧这类公司，但<b>如今“二级市场一级化”大幅度提升，投资判断越来越前置，比2-3年前夸张很多。</b>无论是拼多多、特斯拉，还是120倍P/S上市的Snowflake（以前一家头部SaaS公司如果有30-40倍P/S就已经很高了，即便超火爆的视频通讯公司ZOOM，在疫情后也仅涨到70倍），都是很明显的结果。</p>\n<p>一个有意思的现象是，对于我们这些本来就在一级市场厮杀的早期基金来说，二级市场现在对一些优质的科技、医药类公司的估值，是我们本来就很熟悉的“价格前置估值模式”，我们也开始适应和布局做一些后期的投资。当然这些并不会影响我们的本色与投资主基调。</p>\n<p>如今，我们越来越进入了一个充满不确定性的世界。<b>对公司估值的定价权，不在公司手里，也不在VC手里，而是在市场手里，估值完全由供需决定。“好价格”已经不复存在，我们需要重新思考安全边际。</b></p>\n<p>但对于VC来说，核心永远都在“能否投对”。</p>\n<p> 2</p>\n<p><b>估值的锚定标准已变</b></p>\n<p>接下来我想说说利率，因为这是我们理解很多现象的基础。</p>\n<p><b>利率是一切金融资产的“锚”，今天的低利率已经改变了很多事情，如果死守以往的经验，就会犯“刻舟求剑”的错误。</b></p>\n<p>疫情期间全球降息了67次，特别是美联储多次降低了美国联邦基金利率（Federal funds rate），这个利率在金融市场很重要，因为证券估值时有一个折现率，直接跟它有关，现在这个“锚”已经到达了历史最低水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7fbe7ce1bcb33c58045e81c660f28778\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"587\"></p>\n<p>对于各类资产来说，风险-收益排序可以看下图，最底层的基石就是国库券（Treasurys，它的定价基于上文说的联邦基金利率），当美联储在今年疫情后降低了这一无风险利率后，就改变了所有预期收益，通常来说，起点越低，所有资产的预期收益就越低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ddea601d9b711222d55c9f18b92ce42\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"910\"></p>\n<p>投资中的大多数决策是相对的，我们都在寻找风险与收益的最佳平衡。而钱是聪明的，只要有利可图，它会以最快的速度从一种资产类别转移到另一种。</p>\n<p>当你面对债券与股票的传统投资组合，极端一点，你只能二选一，当债券收益下降，它们对股票的竞争就减少了，<b>因此股票不必便宜就能吸引买家，而那些具备高增长潜力的股票，买家还会蜂拥而入。</b></p>\n<p><b>这就是当下正在发生的事情，低利率直接推高了估值，而疫情又令高估值集中在特定领域（比如科技和医疗），一切符合条件的资产都在疯狂提高价格。</b></p>\n<p>苹果一家公司的市值就比沃尔玛、宝洁、可口可乐等公司加起来还大，并且与能源+公用事业+材料板块（包括了埃克森美孚、美国电力、陶氏化学等）的总和相当。而Facebook一家的市值也超过了整个能源行业。</p>\n<p><b>当估值的“锚”——基础利率发生了改变后，我们看到了这样的一个世界：</b>一是标普500的估值水平已经超过了2000年互联网泡沫时的顶峰；二是这一轮疯狂以高增长的科技巨头引领，例如五巨头Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google，占到整个标普500指数23%的市值比例，而那些增长趋缓的传统价值股（例如能源股），却下跌了不少。</p>\n<p>这种新变化带来了一系列反应，<b>在估值上最大的体现就是——要“增长”不要“价值”，</b>疫情又加重了这种分歧，这一现象在中国几家头部平台级互联网公司（例如美团、拼多多、哔哩哔哩）身上也十分明显。</p>\n<p>3</p>\n<p><b>繁荣会持续多久？</b></p>\n<p><b>如何应对未来？</b></p>\n<p>当我们以全新的眼光来看待这些变化，就不难理解一些正在发生的事。</p>\n<p>在一级市场，资金正疯狂争抢头部项目，疫情也大大加重了这一点。如今，一个大行业里的绝对头部公司融资10亿美金，比一个普通公司融资1亿人民币还容易。很多经纬系公司，年初刚刚投完，现在的估值已经翻了1.5-4倍，头部效应越来越明显。</p>\n<p>截至2020年10月，经纬已经新投资了近75家公司，老项目加码了50多次，经纬系共有近140多家公司完成了新融资。我们发现，各个细分领域里第一名的体量，可能比第二名、第三名加起来的总和还要高，距离也还在拉大，<b>现在已经不是“2-8定律”，而是非常明显的“1-9定律”。</b></p>\n<p>当然，这里面有一个暂时的因素是，很多美元基金在今年初都完成了新一轮募资。绝大部分基金都有自己的生命周期，这一定程度上也造成了短期的市场火热。</p>\n<p>这一点某种程度上和2014-2015年的火热情况有些类似。而我们回头看，那一波基金因为有了钱，相对激进地投下了很多“种子”，又因为最近特殊的市场环境，尤其是国内外火热的IPO行情，今天纷纷“开花结果”，这进而会再一次影响下一波的行情，如此反复。</p>\n<p><b>这种繁荣会持续多久？</b>确实要警惕二级市场的变数，如今没有人会用FAANG当下的营收和利润来给他们估值，都用的是对未来的预测。但FAANG的高估值，来源于他们占领的庞大市场份额，以及随之而来的高利润率，这也正是它们的脆弱点，因为美国联邦政府正在针对大型科技公司进行反垄断诉讼，中国也存在类似的可能。</p>\n<p>还有一个不确定因素是中美贸易摩擦，摩擦大概率将是未来的中长期状态，这势必会影响美股上的中国公司，估值调整也会成为新常态，而股市是一个非常重要的风向标，它会最终传导到一级市场的定价。</p>\n<p>所以，如果这些不确定因素最终爆发并导致二级市场下行，基于一二级市场联动效应，涟漪反应会传递到我们这里。就像2015年A股市场股灾，最终也穿透到了一级市场，大量创业项目的估值和融资额出现“腰斩”，一些烧钱的模式（例如O2O）难以为继。</p>\n<p>上面说了这么多关于市场情绪和未来走向的事情，作为一个天天和创业者打交道的人，我想我们还能做的就是给我们所投的公司一些建议：</p>\n<p>●不管大环境会不会出现动荡，现在成为头部的回报无疑比以前更高了，一个行业里的前三名基本会是6-3-1的格局。不过我最近和很多人交谈，需要指出的一点是，很多人会误以为自己是头部。一方面要通过理性的数据和诚实的比较来分析，例如看市场占有率、营业收入和净利润规模，是否行业第一；另一方面要通过感性维度，比如团队迭代、自己的成长、打法策略来思考。</p>\n<p>●后疫情时代，很多行业都出现了质变的机会，而不仅仅是量变。很多创业者刚开始都在寻找一个量变的增长，但是疫情的到来催化了很多先进手段，从软件的植入、SaaS等，给企业的商业模式带来了质变的可能，每个创始人都应该想清楚这个质变可能在哪里产生，然后快速调整。以我们自己举例，我们发现今年某些边缘行业走向主流的速度加快了，只有快速思考布局和行业切换，才能拿到最终的胜利果实。</p>\n<p>●早点拿钱，狠狠地拿钱，现在资金已经变成了一个核心竞争力。不要过分考虑稀释，而是要把融资确定性放在第一位，拿到充足的子弹，不要因为大意、错判而断粮。杨浩涌在亿万学院的课程上给资本的几个要素做了排序：第一是确定性，第二是金额，之后才是估值和条款，这一点我非常认同。作为一个头部机构，我经常鼓励我们的被投公司多拿钱，哪怕有时候会稀释我们，但这增大了最终赢的可能性。</p>\n<p>●要更加的有立场，很多人在今天中美关系恶化的大背景下，对中国未来的发展心里打鼓。但今天很多公司的高速发展，都依赖于中国抵挡住疫情，享受了这个红利。今天的创始人需要在很多关键点上有更清晰的立场，已经不能再脚踏两条船，想从两边市场都得到好处。优秀的公司要聚焦中国，然后拿下中国市场变成头部，再去展望海外。</p>\n<p>●现在，创始人个人全方位学习的速度，变得空前重要。创始人有没有被身边的人脉、资金、自身的学习、各种各样的课程比如亿万学院，所带来的输入滋养？可以以三个月为单元，用科学方法加外部反馈，衡量提升质量，持续成长是所有最终做大公司唯一恒定的关键点。</p>\n<p>今年一切都需要求变，包括我们自己。经纬今年投资的行业，和过去2-3年相比发生了很大变化，我们对有场景的硬科技、创新药、企业服务、新消费、B2B的模式优化、新制造和进口替代等等领域，从来没有像现在这样的集中火力，各个投后小组也都在快速迭代。</p>\n<p>市场瞬息万变，而人要有包容度。如今我们处在一个史无前例的低利率时代，要用新的眼光去看待估值，不能一违背历史经验就认为是泡沫。但是也要对大环境的风险保持警惕，刺激政策是否会延续，如果停止刺激后股市是否会很快下行，再传导到一级市场，这一点一定要警惕，因为结束繁荣的，可能就是繁荣本身。</p>","source":"lsy1589184326263","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>电动车暴涨之后，如何做估值的朋友？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/7BG8SRqWb_huU6qdLZqR_A><strong>经纬创投</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>编者按：\n最近电动车和科技股暴涨，大家对估值的讨论很热烈。低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤。市场对公司价值的判断正在非常夸张地前置，传统的估值思路在一定程度上失效，这都让我们要用新眼光来看待估值方法，不能刻舟求剑。\n这篇文章是经纬张颖最近的思考，他让团队做了一些对预期的数据分析，摘取了其中一些观点分享出来给大家：为什么我们会觉得今年的市场不一样；不一样体现在哪里；...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/7BG8SRqWb_huU6qdLZqR_A\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/11fb5ef0b1cb032e12ea701b85e5650d","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉","XPEV":"小鹏汽车","LI":"理想汽车","NIO":"蔚来"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/7BG8SRqWb_huU6qdLZqR_A","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1158289629","content_text":"编者按：\n最近电动车和科技股暴涨，大家对估值的讨论很热烈。低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤。市场对公司价值的判断正在非常夸张地前置，传统的估值思路在一定程度上失效，这都让我们要用新眼光来看待估值方法，不能刻舟求剑。\n这篇文章是经纬张颖最近的思考，他让团队做了一些对预期的数据分析，摘取了其中一些观点分享出来给大家：为什么我们会觉得今年的市场不一样；不一样体现在哪里；市场下一步可能会怎么走；作为一级市场的创业者，你们对应的准备是什么？\n“估值的朋友”这个标题我们想了一会。朋友的意思大致是我不一定觉得你都是对的，但我还是愿意花时间去理解你。这点和当下的估值很像。以下，Enjoy：\n最近有很多人在问，电动车股票到底为什么大涨？我们投资的理想汽车在上市后大涨了280%、小鹏涨了370%；A股的新能源龙头比亚迪也比年初上涨了280%，而特斯拉的市值几乎是丰田的2倍，但所有电动车公司的交付量还只是燃油车的一个零头。\n我们自己虽然很看好，对这种短时间内的股价涨幅也十分吃惊。如果硬要寻找理由，那可能跟市场突然认可了电动车的远期潜力、中国和欧洲大力推行电动车替代燃油车、美国下一任总统拜登大力支持新能源、中概股越来越变成了一个外在的“科创板”等等因素有关，但这些都只是事后诸葛亮。\n\n其实今年市场的疯狂远超想象，不只是这些大家能看到的上市公司在大涨，很多一级市场优秀公司的估值也很疯狂。\n从年初到现在，我们简单数了一下，至少有100多家近期融资的经纬系公司，估值翻了2-8倍。比如我们在2013年投资的猿辅导，估值从3月份的78亿美元飙升到10月份的155亿美元。\n我们对这种涨幅也是“爱恨交加”。“爱”是因为我们自己的投资赚了钱，但也“恨”那些我们一开始错过的公司，现在已经变得很贵，以及对我们投了的公司，要不要继续加码？\n经纬一直是专注于早期的基金，我们形成了一个300多家好公司的蓄水池，这是经纬的基本盘。对于这些优秀公司，他们再融资时我们也会加码，以保护股比，但今年估值上升太快，我甚至也会一时觉得下不了手。\n估值到底是不是合理的？面对大家都感兴趣的这个问题，我也尝试去分析一些原因，也许说完会被市场打脸，但我觉得需要用新的眼光去看待估值。\n1\n传统估值方式失效\n投资判断越来越前置\n金融里很多衡量价值的方法，都是在20世纪中期的美国逐渐发展起来的，那时候经济发展稳定，股票市场非常明显地围绕一条价值主线在上下波动。所以寻找被低估的公司成为那时候的有效手段，市盈率等估值方法也成为主流。\n但如今，我们要用新的眼光去看待估值。纽约大学教授达摩达兰一直反对用席勒市盈率，很多人草率地看了一眼历史数字，就武断地说股市有泡沫。你从哪里得到的数据？席勒市盈率的数据从1871年开始，而现在的商业和技术环境已经完全不一样了，这是一种偷懒。\n我们对泡沫的认知，从2015年开始逐渐变化。在2015年以前，我们倾向于认为泡沫都是非理性的，危机中临时采取的量化宽松或是低利率早晚会回归常态。但事实证明，2015年之后虽然全球资本市场逐渐从2008年金融危机中走出，但一切似乎仍然很贵。\n\n这种情况令传统的估值方法在一定程度上失效。因为你很难用市盈率、市净率，或是企业价值与税息折旧及摊销前利润（Ebitda）的比率来给仍在建立商业模式的年轻公司估值，这些数字必然很高，看起来都无法下手。\n判断企业估值的核心因素：现金流、增长和风险，都要从未来着手，所以估值思路也要从静态走向动态、从回顾走向前瞻，久远的历史数据不能成为拐杖。\n今年尤其不同，低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤，市场对公司价值的判断正在非常夸张的前置。\n原本一家公司可能需要6年来建立完整的商业循环，利润开始释放，客户价值变厚，但现在整个市场的判断更加前置了，市场可能会提早行动，在公司发展到第3年的时候，基于预期就已经达到第6年时的估值水平。\n以前说投资要找“好公司+好价格”，现在“好价格”需要重新定义。例如理想和小鹏都能以略高于特斯拉的P/S上市，就是因为市场基于特斯拉的发展路径，对优秀的后来者，有明确预期，特别是理想和小鹏都有不错的交付量。\n而特斯拉本身，当市场认可了汽车电动化和智能化的预期后，这个故事就变得非常值钱，市场开始按“车企的营收+科技股的利润率”来估值。车企往往有几千亿营收，但利润率很低；科技公司是利润率高，但营收规模不及车企。这种预期导致了特斯拉今天的市值超过了丰田和大众汽车的总和。即便如此，大部分的机构其实对今天以特斯拉为首的板块涨幅，并不能充分理解和解释其原因。\n出现估值思路变化的本质是什么？其实还是今天很多公司的增长逻辑已经改变，以前大部分公司都是线性增长，我们甚至可以按照一国的人均收入水平和GDP增长来预测公司业务增速。\n但新经济打破了这种增长模式，变成了指数型。公司可能在临界点前都在亏损，一旦突破，就是指数型的增长，这给资本市场估值带来了革命性的变化。\n\n以前大部分是一级市场在追捧这类公司，但如今“二级市场一级化”大幅度提升，投资判断越来越前置，比2-3年前夸张很多。无论是拼多多、特斯拉，还是120倍P/S上市的Snowflake（以前一家头部SaaS公司如果有30-40倍P/S就已经很高了，即便超火爆的视频通讯公司ZOOM，在疫情后也仅涨到70倍），都是很明显的结果。\n一个有意思的现象是，对于我们这些本来就在一级市场厮杀的早期基金来说，二级市场现在对一些优质的科技、医药类公司的估值，是我们本来就很熟悉的“价格前置估值模式”，我们也开始适应和布局做一些后期的投资。当然这些并不会影响我们的本色与投资主基调。\n如今，我们越来越进入了一个充满不确定性的世界。对公司估值的定价权，不在公司手里，也不在VC手里，而是在市场手里，估值完全由供需决定。“好价格”已经不复存在，我们需要重新思考安全边际。\n但对于VC来说，核心永远都在“能否投对”。\n 2\n估值的锚定标准已变\n接下来我想说说利率，因为这是我们理解很多现象的基础。\n利率是一切金融资产的“锚”，今天的低利率已经改变了很多事情，如果死守以往的经验，就会犯“刻舟求剑”的错误。\n疫情期间全球降息了67次，特别是美联储多次降低了美国联邦基金利率（Federal funds rate），这个利率在金融市场很重要，因为证券估值时有一个折现率，直接跟它有关，现在这个“锚”已经到达了历史最低水平。\n\n对于各类资产来说，风险-收益排序可以看下图，最底层的基石就是国库券（Treasurys，它的定价基于上文说的联邦基金利率），当美联储在今年疫情后降低了这一无风险利率后，就改变了所有预期收益，通常来说，起点越低，所有资产的预期收益就越低。\n\n投资中的大多数决策是相对的，我们都在寻找风险与收益的最佳平衡。而钱是聪明的，只要有利可图，它会以最快的速度从一种资产类别转移到另一种。\n当你面对债券与股票的传统投资组合，极端一点，你只能二选一，当债券收益下降，它们对股票的竞争就减少了，因此股票不必便宜就能吸引买家，而那些具备高增长潜力的股票，买家还会蜂拥而入。\n这就是当下正在发生的事情，低利率直接推高了估值，而疫情又令高估值集中在特定领域（比如科技和医疗），一切符合条件的资产都在疯狂提高价格。\n苹果一家公司的市值就比沃尔玛、宝洁、可口可乐等公司加起来还大，并且与能源+公用事业+材料板块（包括了埃克森美孚、美国电力、陶氏化学等）的总和相当。而Facebook一家的市值也超过了整个能源行业。\n当估值的“锚”——基础利率发生了改变后，我们看到了这样的一个世界：一是标普500的估值水平已经超过了2000年互联网泡沫时的顶峰；二是这一轮疯狂以高增长的科技巨头引领，例如五巨头Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google，占到整个标普500指数23%的市值比例，而那些增长趋缓的传统价值股（例如能源股），却下跌了不少。\n这种新变化带来了一系列反应，在估值上最大的体现就是——要“增长”不要“价值”，疫情又加重了这种分歧，这一现象在中国几家头部平台级互联网公司（例如美团、拼多多、哔哩哔哩）身上也十分明显。\n3\n繁荣会持续多久？\n如何应对未来？\n当我们以全新的眼光来看待这些变化，就不难理解一些正在发生的事。\n在一级市场，资金正疯狂争抢头部项目，疫情也大大加重了这一点。如今，一个大行业里的绝对头部公司融资10亿美金，比一个普通公司融资1亿人民币还容易。很多经纬系公司，年初刚刚投完，现在的估值已经翻了1.5-4倍，头部效应越来越明显。\n截至2020年10月，经纬已经新投资了近75家公司，老项目加码了50多次，经纬系共有近140多家公司完成了新融资。我们发现，各个细分领域里第一名的体量，可能比第二名、第三名加起来的总和还要高，距离也还在拉大，现在已经不是“2-8定律”，而是非常明显的“1-9定律”。\n当然，这里面有一个暂时的因素是，很多美元基金在今年初都完成了新一轮募资。绝大部分基金都有自己的生命周期，这一定程度上也造成了短期的市场火热。\n这一点某种程度上和2014-2015年的火热情况有些类似。而我们回头看，那一波基金因为有了钱，相对激进地投下了很多“种子”，又因为最近特殊的市场环境，尤其是国内外火热的IPO行情，今天纷纷“开花结果”，这进而会再一次影响下一波的行情，如此反复。\n这种繁荣会持续多久？确实要警惕二级市场的变数，如今没有人会用FAANG当下的营收和利润来给他们估值，都用的是对未来的预测。但FAANG的高估值，来源于他们占领的庞大市场份额，以及随之而来的高利润率，这也正是它们的脆弱点，因为美国联邦政府正在针对大型科技公司进行反垄断诉讼，中国也存在类似的可能。\n还有一个不确定因素是中美贸易摩擦，摩擦大概率将是未来的中长期状态，这势必会影响美股上的中国公司，估值调整也会成为新常态，而股市是一个非常重要的风向标，它会最终传导到一级市场的定价。\n所以，如果这些不确定因素最终爆发并导致二级市场下行，基于一二级市场联动效应，涟漪反应会传递到我们这里。就像2015年A股市场股灾，最终也穿透到了一级市场，大量创业项目的估值和融资额出现“腰斩”，一些烧钱的模式（例如O2O）难以为继。\n上面说了这么多关于市场情绪和未来走向的事情，作为一个天天和创业者打交道的人，我想我们还能做的就是给我们所投的公司一些建议：\n●不管大环境会不会出现动荡，现在成为头部的回报无疑比以前更高了，一个行业里的前三名基本会是6-3-1的格局。不过我最近和很多人交谈，需要指出的一点是，很多人会误以为自己是头部。一方面要通过理性的数据和诚实的比较来分析，例如看市场占有率、营业收入和净利润规模，是否行业第一；另一方面要通过感性维度，比如团队迭代、自己的成长、打法策略来思考。\n●后疫情时代，很多行业都出现了质变的机会，而不仅仅是量变。很多创业者刚开始都在寻找一个量变的增长，但是疫情的到来催化了很多先进手段，从软件的植入、SaaS等，给企业的商业模式带来了质变的可能，每个创始人都应该想清楚这个质变可能在哪里产生，然后快速调整。以我们自己举例，我们发现今年某些边缘行业走向主流的速度加快了，只有快速思考布局和行业切换，才能拿到最终的胜利果实。\n●早点拿钱，狠狠地拿钱，现在资金已经变成了一个核心竞争力。不要过分考虑稀释，而是要把融资确定性放在第一位，拿到充足的子弹，不要因为大意、错判而断粮。杨浩涌在亿万学院的课程上给资本的几个要素做了排序：第一是确定性，第二是金额，之后才是估值和条款，这一点我非常认同。作为一个头部机构，我经常鼓励我们的被投公司多拿钱，哪怕有时候会稀释我们，但这增大了最终赢的可能性。\n●要更加的有立场，很多人在今天中美关系恶化的大背景下，对中国未来的发展心里打鼓。但今天很多公司的高速发展，都依赖于中国抵挡住疫情，享受了这个红利。今天的创始人需要在很多关键点上有更清晰的立场，已经不能再脚踏两条船，想从两边市场都得到好处。优秀的公司要聚焦中国，然后拿下中国市场变成头部，再去展望海外。\n●现在，创始人个人全方位学习的速度，变得空前重要。创始人有没有被身边的人脉、资金、自身的学习、各种各样的课程比如亿万学院，所带来的输入滋养？可以以三个月为单元，用科学方法加外部反馈，衡量提升质量，持续成长是所有最终做大公司唯一恒定的关键点。\n今年一切都需要求变，包括我们自己。经纬今年投资的行业，和过去2-3年相比发生了很大变化，我们对有场景的硬科技、创新药、企业服务、新消费、B2B的模式优化、新制造和进口替代等等领域，从来没有像现在这样的集中火力，各个投后小组也都在快速迭代。\n市场瞬息万变，而人要有包容度。如今我们处在一个史无前例的低利率时代，要用新的眼光去看待估值，不能一违背历史经验就认为是泡沫。但是也要对大环境的风险保持警惕，刺激政策是否会延续，如果停止刺激后股市是否会很快下行，再传导到一级市场，这一点一定要警惕，因为结束繁荣的，可能就是繁荣本身。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1456,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":393888682,"gmtCreate":1606278950546,"gmtModify":1703842225349,"author":{"id":"3569234605041071","authorId":"3569234605041071","name":"不负相遇","avatar":"https://static.tigerbbs.com/adb1e982261cc42bdcde578f32c1d9bd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"签到","listText":"签到","text":"签到","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/393888682","repostId":"1107462534","repostType":4,"repost":{"id":"1107462534","weMediaInfo":{"introduction":"格隆汇旗下公众号。分享和探讨港股、美国中概股以及少量估值确有吸引力之A股的投资线索、投资机会与投资心得.","home_visible":1,"media_name":"格隆汇","id":"3","head_image":"https://static.tigerbbs.com/24397cd0a72f485e9734d658c5a0841d"},"pubTimestamp":1606268629,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1107462534?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-25 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tg-width=\"720\" tg-height=\"485\"></p><p>1720年，南海泡沫破灭，时任英格兰皇家造币厂厂长的牛顿割肉离场，亏损2万英镑，相当于他在皇家铸币厂十年的工资收入。</p><p>有人说，上帝创造了世界，而牛顿发现了上帝创造世界的方法。但即便智者如牛顿，照样“一入股市深似海”，光荣地成了人类韭菜史上的一员。</p><p>如今，A股即将迎来成立30周年，我们抚摸着那些已经泛黄的老照片，一如感受当年股市炮火的余温，回顾A股这三十年间的故事。正是：</p><p><b>一将成名万古枯，不破楼兰终不还。黄沙百战穿金甲，春风不度玉门关。</b></p><p><b>1、无知，无畏，无路可退（1990）</b></p><p>1988年4月，深圳特区证券公司开业，经营股票挂牌交易，当时交易的唯一的股票就是深发展，一家由21家经营不善的农村信用社重新组建的股份制银行。</p><p>由于只有一只股票，全年的成交额只有400万元，证券公司只能依靠自营交易来活跃市场，深发展成交价在20到22元之间来回震荡，当时投资股票的人也是寥寥无几。</p><p><b>1988年，深发展银行通过改革实现了惊人的业绩增长，首次向股东派息分红，每股红利2元，按照20元的股价看，年化收益率达到10%；1989年，深发展又推出年中分红：每2股送1股，每股分红7元。</b></p><p><b>巨大的财富效应吸引了所有人，引发中国股市的第一波牛市狂潮。</b></p><p>1990年初，中国还没有正式的股票交易所，疯狂的股民早已就位。</p><p>是年3月，原野实业（000005）发行1650万股，引发万人空巷，凌晨一点证券公司门口就已经排起长龙，面对人山人海，主管部门紧急出动大批警察维持秩序。早上证券公司一开门，人潮一下子涌进去，把证券公司的玻璃柜台都挤碎了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/334eaf0e8c2730a41229fc2ae92a3aa1\" tg-width=\"660\" tg-height=\"353\"></p><p>一江之隔的香港媒体都震惊了。港媒报道，某村全村老少派村长用蛇皮袋扛着全村凑的钱来深圳炒股，港澳台的资金悄然介入。<b>就连普陀山的僧人也筹集了20多万元，派僧人来炒股。</b></p><p><b>热潮一起，股票是什么东西已经不重要了。</b></p><p>3月份，深发展进行了拆股，将面值从20元拆细为1元，每股2.8元。4月底股价涨到了11元，涨幅达到290%。</p><p>股市突然连续翻番上涨，吸引了一批又一批埋头冲进去的人，政府也开始慌了，急忙出手调控：</p><p><i>5月28日，深圳政府第一次推出涨跌停板制度，每天限制涨跌10%；</i></p><p><i>6月18日，每天限制涨跌5%；</i></p><p><i>6月26日，股价涨幅限制在1%，跌幅可以为5%。</i></p><p><i>7月1日，开征印花税和入息税，股息红利超过一年期银行存款利率的部分要缴纳10%的个人收入调节税；</i></p><p><i>10月，深圳市政府发布严令，处级以上党政干部不得买卖股票。</i></p><p>但已经杀红了眼的股民们将这些警示和利空抛诸脑后，仅有的5只股票被炒上了天，天天封板，丝毫不知害怕为何物。</p><p><b>灭亡前的疯狂。</b></p><p>6月底，深发展的股价涨到了24元，不算拆股配送后稀释的部分，半年之内就涨了900%。当年10月，深发展涨到了62元，7个月翻了22倍多。</p><p>“我在交易厅外转了一会，100元变成了200元，200元转眼变成了800元。”</p><p>同样，半年之内，万科从1.3元涨到了17.19元，<a href=\"https://laohu8.com/S/GFI\">金田</a>从24元涨到了215元，安达从1.5元涨到了20.89元，原野从13元涨到了143元。</p><p><b>11月，深圳市政府再次加大股市调控力度，涨幅限制再减半，到千分之五；印花税加倍，双向征收。同时市场传出将开征差价税等谣言，一时之间市场情绪降至冰点，有人率先抛售股票，股市开始了长达9个月的下跌。</b></p><p>就在这风雨飘摇的市道中，1990年12月1日，深圳证券交易所开门营业。</p><p>5个月后，1991年4月3日深圳股票指数发布。然而这个指数一经问世就头也不回地往下掉，连续一个多月每天开盘跌停，成交量上也全是卖盘。4月22日更是堪称奇观——全市场只有卖盘没有买盘：</p><p><b>全天成交为零。</b></p><p>9月6日深成指跌至历史低位397.67点，当天深发展股价只剩下13.7元，跌去近8成。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7a7c793635c56e39dfc76598f67c1a9\" tg-width=\"749\" tg-height=\"538\"></p><p>股民1.0时代，只有个体在搏杀，是理智收割冲动的时代，跑得早的人赚得盆满钵满，但更多地还是义无反顾高点冲进场接盘的韭菜。</p><p>无知，无畏，无路可退。</p><p><b>2、等开户，等7000点，等解放军（2007）</b></p><p>步入21世纪，新一代的股民们慢慢学会了电脑盯盘，也学会了技术分析，K线图、分时线、市盈率，学习炒股已经分成基本面、消息面、技术面等派系，越来越多的人开始认指标、做攻略。奈何股市始终萎靡不振，成交量惨淡，颇有一身英雄无用武之地的感觉。</p><p>2007年的6124点铺垫了很久，起点是2005年5月的股权分置改革，上证指数跌至998点的历史大底，PE为15倍。</p><p>估值低、经济基本面向好，加上政策推动，连年的熊市过后股票的价值属性回归。聪明的资金开始买入股权分置概念股，赚钱效应吸引大量沉寂的股民重新进场交易。这是分析师的观点。</p><p><b>而老股民的话说得比较简单：股权分置改革需要一波大牛市。</b></p><p>2005年年底，牛市第一波开启，到2006年5月上证指数从1100点冲上了1700点。<b>连续的上涨触发赚钱效应；赚钱效应是韭菜的培养基。</b></p><p>随后盘整的3个月中，大量散户跑步进场，新增开户数在5月份达到了68.79万。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89d31de6b1da8401804aaff858041195\" tg-width=\"999\" tg-height=\"245\"></p><p>8月末第二波浪潮来临，大象开始起舞，指数呈45°上涨，2000，3000，4000，上证指数接连创出历史新高，涨到所有人意想不到的超高点位，一天成交量几千亿习以为常，个股平均涨幅90%，百元股比比皆是。</p><p>什么PE，什么基本面，什么理性投资，全都抛诸脑后，市场到处充斥着疯狂。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2d6f573ffe88f611511c04a9a82ec49\" tg-width=\"998\" tg-height=\"458\"></p><p>韭菜是不懂泡沫的，他们只知道冲冲冲。当然，还有些人知道已经很危险了，但不想错过赚钱的机会，还是要抓住牛市的尾巴。2007年，新增开户数突破历史记录，当年8月份最高达到了892万人。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a17d9df93ad1ccac8e8dcc42ad28a585\" tg-width=\"998\" tg-height=\"327\"></p><p>据当时的新闻报道，证券公司的营业部每天都有大量的人在排队开户，甚至不少地方出现黄牛倒卖开户序号，一个位置最高可以卖到上百块钱。</p><p>2007年股民排队开户</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b45d4c670643b79443710307bd07a649\" tg-width=\"400\" tg-height=\"241\"></p><p>图片来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/300336\">新文化</a>网</p><p>“追涨”成了这一年的关键词。为了追涨，很多投资者卖房、卖车、贷款……他们只有一个想法，就是不管怎样，都要抓住这只“狂牛”的尾巴，所以即便是6124宇宙点后的连续暴跌，每月仍有3、400万的中国大爷大妈埋头进，那时个股的市盈率已经突破天际，动辄就是成千上万。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8c8893ed60d4cbd3c63cbb3fe7df9b6\" tg-width=\"537\" tg-height=\"529\"></p><p>随便一搜07年的新闻，就是初生牛犊新股民的众生相：辞职炒股、现场学看K线、交易厅抢座位、和尚炒股做善事。甚至你去买个茶叶蛋，老板都会和你聊股票：</p><p><b>“兄弟，你买了什么股票，看在你买了个蛋的份上，我有个消息……”</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/21fd10bedaa147b40ccac917a8b05f88\" tg-width=\"591\" tg-height=\"554\"></p><p>从股权分置试行到6124点的两年多里，A股的“造富神话”堪称历史之最：</p><p><i>广船国际从2.21元涨到了130.67元（股改送后复权价格），59倍；</i></p><p><i><a href=\"https://laohu8.com/S/600150\">中国船舶</a>从7.75元涨到了396元，51倍；</i></p><p><i><a href=\"https://laohu8.com/S/600109\">国金证券</a>从3.25元涨到了159元，49倍；</i></p><p><i><a href=\"https://laohu8.com/S/01787\">山东黄金</a>从6.77元涨到了298.75元，44倍；</i></p><p><i>……</i></p><p><b>股民情绪决定进场资金，而进场资金决定市场价格。因此，股民的情绪是市场点位的二阶导。</b>也就是说，如果人人都开始谈论股票，市场动能已经非常强了；这时候即便你把货币的闸门关了，市场情绪还能继续推动大盘往上走个一两千点！</p><p><b>所以，不能在已经滚开的油锅上面浇凉水，而是应该在锅底刚开始冒泡的时候就慢慢撤掉柴火。</b>监管为行情降温，需要比市场提前半个周期，而2007年这次调控，来得太晚了。直到2007年5月才意识到需要给行情降温，这也就是俗称的“5·30半夜鸡叫”。</p><p>2007年5月30日，证监会深夜重拳出击，宣布上调证券交易印花税，股市立马暴跌，当天沪指暴跌6.5%，900多只个股跌停，而当时两市股票总数不过1500只，之后震荡了一个多月。然而一朝失去了信念的支撑，泡沫就开始崩塌。</p><p><b>下跌持续了一年多。</b></p><p>到2008年11月市场见底的时候，不少股票已经跌去了9成。特别是在牛市顶点2007年下半年上市的许多新股，再也无法回到上市的位置。例如中铝（601600）这种股票，与2007的高点相比，现在累计跌幅已经超过94%；还有暴风等当年的明星股，如今已经退市，累计跌幅也在90%已经上。<b>当年“满仓<a href=\"https://laohu8.com/S/PTR\">中石油</a>，子孙养老不用愁”等豪言壮语，也随风飘散，沦落天涯。</b></p><p>一位经历过上世纪90年代波动的老股民意味深长地说：</p><p><i>“新股民的炒股有点近似疯狂，一个涨停还没有感觉，要连着二三个涨停才说过瘾！他们不知道熊市是什么，漫漫熊市的那种等待的痛苦，没有经历过是不知道个中滋味的。”</i></p><p>等开户，等7000点，等解放军。</p><p><b>3、加仓，加杠杆，加班站岗（2015）</b></p><p>A股的年龄一天天在增加，慢慢向着成熟迈进，股民也在进化。</p><p>2010年以后的股民以80、90后为主，他们普遍操作大胆、反应迅速，采用“1+2”的炒股方式：<a href=\"https://laohu8.com/S/300033\">同花顺</a>获取行情资讯，<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>获取股市内参，微信获取小道消息。这个年轻群体有着以往老股民没有的个性和活力，朋友圈充斥着股票和段子，无论是文化素质还是炒股起点都远超以往，但终究难逃韭菜的命运。</p><p>2014年两会中，中央提出了以互联网+、工业4.0为核心的新发展战略，配合以降准降息、利率市场化、<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>创业等一系列经济利好政策。这一切似乎都向人们传达一个信号：新一轮经济增长时代已经到来。</p><p>而从另一个角度，创业板从2009年成立已经四五年了，积累了手握股权无处变现的大股东。同时人民币的汇率早就从习惯性低估（升值压力）转变为惯性高估（贬值压力），资金外流的趋势巨大。<b>所有这些，亟待资本市场的兵车相会，一场大捷，百邪全消。</b></p><p><b>于是，财经媒体开始摇旗呐喊，大量的资金开始涌入股市，分析师也耐不住寂寞叫出歌声：牛市大幕就此拉开。</b></p><p>2014年6月到11月，上证指数从2000点冲到了2500点，2500余只股票有43%的涨幅在50%以上，270多个股股价翻倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/603169\">兰石重装</a>涨了近15倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/002110\">三钢闽光</a>涨812%，同花顺涨748%。</p><p>就像前几次牛市一样，躺着赚钱的诱惑摆在面前，人们开始忍不住了，一批批地往里冲。</p><p>沉寂了4年之久的融资融券业务也一下子火了起来，场外配资风靡一时，尤其伞形配资和P2P配资最为盛行，大量的股民通过这种方式给自己加上杠杆，最高甚至达到过1:10。这意味着你10万块钱入市，最多可以买卖100万的股票，涨的时候赚10倍，亏的时候自然也是10倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4c9abb035caa0838b759b62f63839e8\" tg-width=\"747\" tg-height=\"541\"></p><p>2015年6月，也就是大盘暴跌之前，A股总市值大约60万亿元，杠杆资金就有4万亿以上，其中券商放出的融资融券高达2.3万亿元，场外配资据推算约为1.8万亿。</p><p>巨额资金推动下，短短7个月，上证指数直线飙涨，3000，4000，5000，每一个“股神”都是满面红光，有股市的红，有赚快钱的兴奋，有冲动加仓的疯狂。</p><p>时隔8年，跟风赶去开户的人再次挤满了银行和券商营业部，又是一次全民炒股，大街小巷、大爷大妈，从政府办事处到居民菜市场，都在谈论股票和各种各样的小道消息。2015年6月两市新增股票开户数达到1285万人，同比增长28.5倍，疯狂长度远超07年那一波。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be2ed0ccf38b76ec13ae178bafc9470f\" tg-width=\"750\" tg-height=\"501\"></p><p>股市里一直都流传着一句话：<b>当你平时不炒股的亲戚都开始推荐股票，就是股市见顶的信号。</b></p><p>牛市眼看就要被玩坏，<b>人们等着上证冲上6000点，然而等到的却是查处场外配资。</b>这与2007年5·30半夜鸡叫加印花税的操作类似，看上去是要给行情降温，结果却炸了锅。</p><p><b>然而，还是那句话，监管需要比市场情绪提前半个周期；你真的等到连买个油条烧饼都能推荐股票的时候再给行情降温，那一定是灾难性的。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d84046bab876f1d53c45b974772f7da\" tg-width=\"384\" tg-height=\"258\"></p><p>7月3日，千股跌停；7月8日，两市仅有7只股票上涨，1300只股跌停，另有1400多家上市公司停牌，超过A股总数的一半。</p><p>7月份的下跌止住之后，8·11汇改的大幕揭开，人民币汇率从此不再锚定美元，改为浮动汇率制。<b>汇改当天，人民币兑美元汇率一次性跌超6%，而股市的暴跌则又来一波。</b></p><p>有人把7月的暴跌指责为没有熔断机制，于是2016年新年第一天中国股市推出熔断机制。出于对流动性黑洞的恐惧，熔断机制推出后资金疯狂逃离，4天之中竟有3天发生了熔断，于是不得不在1月4日晚间取消熔断机制。<b>熔断闹剧以再度爆发股灾而匆匆收场。</b></p><p><b>至此，2015年这一波股灾，终于跌透了。</b></p><p>中国股市，每一轮股灾都有许多人在见顶之前减持。而2015年这一波股灾，减持也创下了历史新高。截止到2015年7月，922家公司大股东减持1亿元以上，累计减持套现近5000亿元，为历史之最。</p><p><b>股灾过后，有人反思，把批判的矛头指向那些减持的大股东。然而，有一位大股东是这样说的：</b></p><p><i><b>“我从来没觉得我的公司值这么多钱，是你们非要炒这么高。我根本没想到他们会来炒我的公司。我有雷锋那么高的觉悟，我想为国家工作到70岁，但我经历过破产，我50多岁了，我有两个孩子在国外读书，我爸妈都生病了。我知道行情好的时候必须得吃饱点，不然危机来了就扛不住了。换你，你也会在那个时候减持。”</b></i></p><p><b>一边是疯狂地加杠杆买买买，一边是大股东减持卖卖卖。你说谁错了，谁都一肚子委屈。</b></p><p>加仓，加杠杆，加班站岗。</p><p><b>4、结 语</b></p><p>中国股市建立至今，30年，两代人的时光。当初股市血本无归的散户，有的转身在楼市赚了大钱，有的凭借自己的双手勤劳致富，总之天无绝人之路。</p><p>股民这个群体，从最初的50后60后，到现在00后已经开始进场；如果说股民这个人群的画像有什么变化，那一定是有的。不论是学历、常识、经济与金融知识、还是投资理念，当下的股民与前几轮牛市中那些鲜活的面容，都有着巨大的变化。最初那群人，炒股为的是一夜暴富；而时至今日，已经有越来越多的人是站在资产配置和财富保值增值的角度去参与股市。</p><p><b>回顾中国股市的几轮股灾——无一例外都是散户在赚钱效应的驱使之下形成的正反馈强化过程。</b></p><p><b>赚钱效应是韭菜的培养基。价格的上涨本身具有自反性，价格来到足够高的位置之后，就会出现“庞氏状态”，即需要持续的进场资金才能维持价格自身的高位。然而进场资金一定会枯竭，而高价格最终难以维持。于是，先前的“一致行动人”转眼就成了“对手盘”，最终演化为夺路而走的踩踏效应。这就是每一轮疯牛转化为股灾的必经过程。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a03648b4573e30ff465a6e007a43f03\" tg-width=\"640\" tg-height=\"293\"></p><p><b>古人云：韭菜不可被教育，只能被消灭。而我们的监管，不负责教育韭菜，不负责消灭韭菜，却要负责保护韭菜。这的确不容易。</b></p><p>如果总结这几轮股灾的教训的话，监管提前出手是防止疯牛行情的必要措施。</p><p>而经历了这么多轮股灾，中国证监会似乎也学聪明了。我们看得到，在2018年那一轮长达一年的下跌之后，监管开始学会提前出手。</p><p><b>现在，每当牛市的信号稍一出现（开户量激增、微信群讨论股市变多、市场出现赚钱效应等），监管层都不惜代价地打压市场。</b>例如强调宏观杠杆率，强调货币供应量总闸门，打击场外配资，甚至是监管当局直接喊话为行情降温。2019年4月如此，今年7月也是如此。也正是因此，这两轮看上去就要玩成“疯牛”的行情，就活生生地被干了下去。这究竟是好事，还是坏事？</p><p><b>对此，我的观点从来没有变过：只有过程中任何时候看起来都不像牛市，最终结果才能走出长牛慢牛。</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>A股30年：那些年，那些韭与刀</title>\n<style 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09:43</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>编者按：</b></p><p>1990年12月1日，深圳证券交易所正式鸣锣开市；12月19日，上海交易证券所迎来敲钟时刻，从无到有，从小到大，由弱到强。中国资本市场的市值从23亿到现在的约80万亿元，上市公司数量从8家增至4000余家，投资者开户人数达1.6亿人……三十年间，A股缔造了一座里程碑。</p><p>三十年，世事变幻；三十年，沧海桑田。车轮滚滚向前，市场在不断更变。站至这个节点，回望中国股市30年的曲折历程，纵然有万般不尽人意，但万物皆有规律可循。为此，格隆汇倾心推出<b>#A股三十年#</b>系列，让我们一起回顾中国股市的起落浮沉，在不断求索中，一路兼程、无惧风雨。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f29da292d6ab2e5a7f5dba26f16f906\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\"></p><p>18世纪初，英国掀起由南海公司引起的购买股票热潮。适逢经济繁荣，政府债主、税收优惠、垄断贸易特许经营的绩优股题材，再配合自编自导“发现金矿”故事的预期，南海公司的股票价格扶摇直上，6个月涨幅高达700%。</p><p>投资者趋之若鹜，当时半数以上的参、众议员都加入了抢购队伍，甚至英国国王也投资了10万英镑。在牛市旗手的带动下，一时之间，所有股票都成了投机对象，上到国王下到家庭妇女，人们完全丧失了理智，连智商140的牛顿也没能抵住诱惑，卷入了漩涡当中。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de5f4f086f05689c19b9ab2a8c358ce4\" tg-width=\"720\" tg-height=\"485\"></p><p>1720年，南海泡沫破灭，时任英格兰皇家造币厂厂长的牛顿割肉离场，亏损2万英镑，相当于他在皇家铸币厂十年的工资收入。</p><p>有人说，上帝创造了世界，而牛顿发现了上帝创造世界的方法。但即便智者如牛顿，照样“一入股市深似海”，光荣地成了人类韭菜史上的一员。</p><p>如今，A股即将迎来成立30周年，我们抚摸着那些已经泛黄的老照片，一如感受当年股市炮火的余温，回顾A股这三十年间的故事。正是：</p><p><b>一将成名万古枯，不破楼兰终不还。黄沙百战穿金甲，春风不度玉门关。</b></p><p><b>1、无知，无畏，无路可退（1990）</b></p><p>1988年4月，深圳特区证券公司开业，经营股票挂牌交易，当时交易的唯一的股票就是深发展，一家由21家经营不善的农村信用社重新组建的股份制银行。</p><p>由于只有一只股票，全年的成交额只有400万元，证券公司只能依靠自营交易来活跃市场，深发展成交价在20到22元之间来回震荡，当时投资股票的人也是寥寥无几。</p><p><b>1988年，深发展银行通过改革实现了惊人的业绩增长，首次向股东派息分红，每股红利2元，按照20元的股价看，年化收益率达到10%；1989年，深发展又推出年中分红：每2股送1股，每股分红7元。</b></p><p><b>巨大的财富效应吸引了所有人，引发中国股市的第一波牛市狂潮。</b></p><p>1990年初，中国还没有正式的股票交易所，疯狂的股民早已就位。</p><p>是年3月，原野实业（000005）发行1650万股，引发万人空巷，凌晨一点证券公司门口就已经排起长龙，面对人山人海，主管部门紧急出动大批警察维持秩序。早上证券公司一开门，人潮一下子涌进去，把证券公司的玻璃柜台都挤碎了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/334eaf0e8c2730a41229fc2ae92a3aa1\" tg-width=\"660\" tg-height=\"353\"></p><p>一江之隔的香港媒体都震惊了。港媒报道，某村全村老少派村长用蛇皮袋扛着全村凑的钱来深圳炒股，港澳台的资金悄然介入。<b>就连普陀山的僧人也筹集了20多万元，派僧人来炒股。</b></p><p><b>热潮一起，股票是什么东西已经不重要了。</b></p><p>3月份，深发展进行了拆股，将面值从20元拆细为1元，每股2.8元。4月底股价涨到了11元，涨幅达到290%。</p><p>股市突然连续翻番上涨，吸引了一批又一批埋头冲进去的人，政府也开始慌了，急忙出手调控：</p><p><i>5月28日，深圳政府第一次推出涨跌停板制度，每天限制涨跌10%；</i></p><p><i>6月18日，每天限制涨跌5%；</i></p><p><i>6月26日，股价涨幅限制在1%，跌幅可以为5%。</i></p><p><i>7月1日，开征印花税和入息税，股息红利超过一年期银行存款利率的部分要缴纳10%的个人收入调节税；</i></p><p><i>10月，深圳市政府发布严令，处级以上党政干部不得买卖股票。</i></p><p>但已经杀红了眼的股民们将这些警示和利空抛诸脑后，仅有的5只股票被炒上了天，天天封板，丝毫不知害怕为何物。</p><p><b>灭亡前的疯狂。</b></p><p>6月底，深发展的股价涨到了24元，不算拆股配送后稀释的部分，半年之内就涨了900%。当年10月，深发展涨到了62元，7个月翻了22倍多。</p><p>“我在交易厅外转了一会，100元变成了200元，200元转眼变成了800元。”</p><p>同样，半年之内，万科从1.3元涨到了17.19元，<a href=\"https://laohu8.com/S/GFI\">金田</a>从24元涨到了215元，安达从1.5元涨到了20.89元，原野从13元涨到了143元。</p><p><b>11月，深圳市政府再次加大股市调控力度，涨幅限制再减半，到千分之五；印花税加倍，双向征收。同时市场传出将开征差价税等谣言，一时之间市场情绪降至冰点，有人率先抛售股票，股市开始了长达9个月的下跌。</b></p><p>就在这风雨飘摇的市道中，1990年12月1日，深圳证券交易所开门营业。</p><p>5个月后，1991年4月3日深圳股票指数发布。然而这个指数一经问世就头也不回地往下掉，连续一个多月每天开盘跌停，成交量上也全是卖盘。4月22日更是堪称奇观——全市场只有卖盘没有买盘：</p><p><b>全天成交为零。</b></p><p>9月6日深成指跌至历史低位397.67点，当天深发展股价只剩下13.7元，跌去近8成。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7a7c793635c56e39dfc76598f67c1a9\" tg-width=\"749\" tg-height=\"538\"></p><p>股民1.0时代，只有个体在搏杀，是理智收割冲动的时代，跑得早的人赚得盆满钵满，但更多地还是义无反顾高点冲进场接盘的韭菜。</p><p>无知，无畏，无路可退。</p><p><b>2、等开户，等7000点，等解放军（2007）</b></p><p>步入21世纪，新一代的股民们慢慢学会了电脑盯盘，也学会了技术分析，K线图、分时线、市盈率，学习炒股已经分成基本面、消息面、技术面等派系，越来越多的人开始认指标、做攻略。奈何股市始终萎靡不振，成交量惨淡，颇有一身英雄无用武之地的感觉。</p><p>2007年的6124点铺垫了很久，起点是2005年5月的股权分置改革，上证指数跌至998点的历史大底，PE为15倍。</p><p>估值低、经济基本面向好，加上政策推动，连年的熊市过后股票的价值属性回归。聪明的资金开始买入股权分置概念股，赚钱效应吸引大量沉寂的股民重新进场交易。这是分析师的观点。</p><p><b>而老股民的话说得比较简单：股权分置改革需要一波大牛市。</b></p><p>2005年年底，牛市第一波开启，到2006年5月上证指数从1100点冲上了1700点。<b>连续的上涨触发赚钱效应；赚钱效应是韭菜的培养基。</b></p><p>随后盘整的3个月中，大量散户跑步进场，新增开户数在5月份达到了68.79万。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89d31de6b1da8401804aaff858041195\" tg-width=\"999\" tg-height=\"245\"></p><p>8月末第二波浪潮来临，大象开始起舞，指数呈45°上涨，2000，3000，4000，上证指数接连创出历史新高，涨到所有人意想不到的超高点位，一天成交量几千亿习以为常，个股平均涨幅90%，百元股比比皆是。</p><p>什么PE，什么基本面，什么理性投资，全都抛诸脑后，市场到处充斥着疯狂。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2d6f573ffe88f611511c04a9a82ec49\" tg-width=\"998\" tg-height=\"458\"></p><p>韭菜是不懂泡沫的，他们只知道冲冲冲。当然，还有些人知道已经很危险了，但不想错过赚钱的机会，还是要抓住牛市的尾巴。2007年，新增开户数突破历史记录，当年8月份最高达到了892万人。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a17d9df93ad1ccac8e8dcc42ad28a585\" tg-width=\"998\" tg-height=\"327\"></p><p>据当时的新闻报道，证券公司的营业部每天都有大量的人在排队开户，甚至不少地方出现黄牛倒卖开户序号，一个位置最高可以卖到上百块钱。</p><p>2007年股民排队开户</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b45d4c670643b79443710307bd07a649\" tg-width=\"400\" tg-height=\"241\"></p><p>图片来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/300336\">新文化</a>网</p><p>“追涨”成了这一年的关键词。为了追涨，很多投资者卖房、卖车、贷款……他们只有一个想法，就是不管怎样，都要抓住这只“狂牛”的尾巴，所以即便是6124宇宙点后的连续暴跌，每月仍有3、400万的中国大爷大妈埋头进，那时个股的市盈率已经突破天际，动辄就是成千上万。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8c8893ed60d4cbd3c63cbb3fe7df9b6\" tg-width=\"537\" tg-height=\"529\"></p><p>随便一搜07年的新闻，就是初生牛犊新股民的众生相：辞职炒股、现场学看K线、交易厅抢座位、和尚炒股做善事。甚至你去买个茶叶蛋，老板都会和你聊股票：</p><p><b>“兄弟，你买了什么股票，看在你买了个蛋的份上，我有个消息……”</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/21fd10bedaa147b40ccac917a8b05f88\" tg-width=\"591\" tg-height=\"554\"></p><p>从股权分置试行到6124点的两年多里，A股的“造富神话”堪称历史之最：</p><p><i>广船国际从2.21元涨到了130.67元（股改送后复权价格），59倍；</i></p><p><i><a href=\"https://laohu8.com/S/600150\">中国船舶</a>从7.75元涨到了396元，51倍；</i></p><p><i><a href=\"https://laohu8.com/S/600109\">国金证券</a>从3.25元涨到了159元，49倍；</i></p><p><i><a href=\"https://laohu8.com/S/01787\">山东黄金</a>从6.77元涨到了298.75元，44倍；</i></p><p><i>……</i></p><p><b>股民情绪决定进场资金，而进场资金决定市场价格。因此，股民的情绪是市场点位的二阶导。</b>也就是说，如果人人都开始谈论股票，市场动能已经非常强了；这时候即便你把货币的闸门关了，市场情绪还能继续推动大盘往上走个一两千点！</p><p><b>所以，不能在已经滚开的油锅上面浇凉水，而是应该在锅底刚开始冒泡的时候就慢慢撤掉柴火。</b>监管为行情降温，需要比市场提前半个周期，而2007年这次调控，来得太晚了。直到2007年5月才意识到需要给行情降温，这也就是俗称的“5·30半夜鸡叫”。</p><p>2007年5月30日，证监会深夜重拳出击，宣布上调证券交易印花税，股市立马暴跌，当天沪指暴跌6.5%，900多只个股跌停，而当时两市股票总数不过1500只，之后震荡了一个多月。然而一朝失去了信念的支撑，泡沫就开始崩塌。</p><p><b>下跌持续了一年多。</b></p><p>到2008年11月市场见底的时候，不少股票已经跌去了9成。特别是在牛市顶点2007年下半年上市的许多新股，再也无法回到上市的位置。例如中铝（601600）这种股票，与2007的高点相比，现在累计跌幅已经超过94%；还有暴风等当年的明星股，如今已经退市，累计跌幅也在90%已经上。<b>当年“满仓<a href=\"https://laohu8.com/S/PTR\">中石油</a>，子孙养老不用愁”等豪言壮语，也随风飘散，沦落天涯。</b></p><p>一位经历过上世纪90年代波动的老股民意味深长地说：</p><p><i>“新股民的炒股有点近似疯狂，一个涨停还没有感觉，要连着二三个涨停才说过瘾！他们不知道熊市是什么，漫漫熊市的那种等待的痛苦，没有经历过是不知道个中滋味的。”</i></p><p>等开户，等7000点，等解放军。</p><p><b>3、加仓，加杠杆，加班站岗（2015）</b></p><p>A股的年龄一天天在增加，慢慢向着成熟迈进，股民也在进化。</p><p>2010年以后的股民以80、90后为主，他们普遍操作大胆、反应迅速，采用“1+2”的炒股方式：<a href=\"https://laohu8.com/S/300033\">同花顺</a>获取行情资讯，<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>获取股市内参，微信获取小道消息。这个年轻群体有着以往老股民没有的个性和活力，朋友圈充斥着股票和段子，无论是文化素质还是炒股起点都远超以往，但终究难逃韭菜的命运。</p><p>2014年两会中，中央提出了以互联网+、工业4.0为核心的新发展战略，配合以降准降息、利率市场化、<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>创业等一系列经济利好政策。这一切似乎都向人们传达一个信号：新一轮经济增长时代已经到来。</p><p>而从另一个角度，创业板从2009年成立已经四五年了，积累了手握股权无处变现的大股东。同时人民币的汇率早就从习惯性低估（升值压力）转变为惯性高估（贬值压力），资金外流的趋势巨大。<b>所有这些，亟待资本市场的兵车相会，一场大捷，百邪全消。</b></p><p><b>于是，财经媒体开始摇旗呐喊，大量的资金开始涌入股市，分析师也耐不住寂寞叫出歌声：牛市大幕就此拉开。</b></p><p>2014年6月到11月，上证指数从2000点冲到了2500点，2500余只股票有43%的涨幅在50%以上，270多个股股价翻倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/603169\">兰石重装</a>涨了近15倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/002110\">三钢闽光</a>涨812%，同花顺涨748%。</p><p>就像前几次牛市一样，躺着赚钱的诱惑摆在面前，人们开始忍不住了，一批批地往里冲。</p><p>沉寂了4年之久的融资融券业务也一下子火了起来，场外配资风靡一时，尤其伞形配资和P2P配资最为盛行，大量的股民通过这种方式给自己加上杠杆，最高甚至达到过1:10。这意味着你10万块钱入市，最多可以买卖100万的股票，涨的时候赚10倍，亏的时候自然也是10倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4c9abb035caa0838b759b62f63839e8\" tg-width=\"747\" tg-height=\"541\"></p><p>2015年6月，也就是大盘暴跌之前，A股总市值大约60万亿元，杠杆资金就有4万亿以上，其中券商放出的融资融券高达2.3万亿元，场外配资据推算约为1.8万亿。</p><p>巨额资金推动下，短短7个月，上证指数直线飙涨，3000，4000，5000，每一个“股神”都是满面红光，有股市的红，有赚快钱的兴奋，有冲动加仓的疯狂。</p><p>时隔8年，跟风赶去开户的人再次挤满了银行和券商营业部，又是一次全民炒股，大街小巷、大爷大妈，从政府办事处到居民菜市场，都在谈论股票和各种各样的小道消息。2015年6月两市新增股票开户数达到1285万人，同比增长28.5倍，疯狂长度远超07年那一波。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be2ed0ccf38b76ec13ae178bafc9470f\" tg-width=\"750\" tg-height=\"501\"></p><p>股市里一直都流传着一句话：<b>当你平时不炒股的亲戚都开始推荐股票，就是股市见顶的信号。</b></p><p>牛市眼看就要被玩坏，<b>人们等着上证冲上6000点，然而等到的却是查处场外配资。</b>这与2007年5·30半夜鸡叫加印花税的操作类似，看上去是要给行情降温，结果却炸了锅。</p><p><b>然而，还是那句话，监管需要比市场情绪提前半个周期；你真的等到连买个油条烧饼都能推荐股票的时候再给行情降温，那一定是灾难性的。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d84046bab876f1d53c45b974772f7da\" tg-width=\"384\" tg-height=\"258\"></p><p>7月3日，千股跌停；7月8日，两市仅有7只股票上涨，1300只股跌停，另有1400多家上市公司停牌，超过A股总数的一半。</p><p>7月份的下跌止住之后，8·11汇改的大幕揭开，人民币汇率从此不再锚定美元，改为浮动汇率制。<b>汇改当天，人民币兑美元汇率一次性跌超6%，而股市的暴跌则又来一波。</b></p><p>有人把7月的暴跌指责为没有熔断机制，于是2016年新年第一天中国股市推出熔断机制。出于对流动性黑洞的恐惧，熔断机制推出后资金疯狂逃离，4天之中竟有3天发生了熔断，于是不得不在1月4日晚间取消熔断机制。<b>熔断闹剧以再度爆发股灾而匆匆收场。</b></p><p><b>至此，2015年这一波股灾，终于跌透了。</b></p><p>中国股市，每一轮股灾都有许多人在见顶之前减持。而2015年这一波股灾，减持也创下了历史新高。截止到2015年7月，922家公司大股东减持1亿元以上，累计减持套现近5000亿元，为历史之最。</p><p><b>股灾过后，有人反思，把批判的矛头指向那些减持的大股东。然而，有一位大股东是这样说的：</b></p><p><i><b>“我从来没觉得我的公司值这么多钱，是你们非要炒这么高。我根本没想到他们会来炒我的公司。我有雷锋那么高的觉悟，我想为国家工作到70岁，但我经历过破产，我50多岁了，我有两个孩子在国外读书，我爸妈都生病了。我知道行情好的时候必须得吃饱点，不然危机来了就扛不住了。换你，你也会在那个时候减持。”</b></i></p><p><b>一边是疯狂地加杠杆买买买，一边是大股东减持卖卖卖。你说谁错了，谁都一肚子委屈。</b></p><p>加仓，加杠杆，加班站岗。</p><p><b>4、结 语</b></p><p>中国股市建立至今，30年，两代人的时光。当初股市血本无归的散户，有的转身在楼市赚了大钱，有的凭借自己的双手勤劳致富，总之天无绝人之路。</p><p>股民这个群体，从最初的50后60后，到现在00后已经开始进场；如果说股民这个人群的画像有什么变化，那一定是有的。不论是学历、常识、经济与金融知识、还是投资理念，当下的股民与前几轮牛市中那些鲜活的面容，都有着巨大的变化。最初那群人，炒股为的是一夜暴富；而时至今日，已经有越来越多的人是站在资产配置和财富保值增值的角度去参与股市。</p><p><b>回顾中国股市的几轮股灾——无一例外都是散户在赚钱效应的驱使之下形成的正反馈强化过程。</b></p><p><b>赚钱效应是韭菜的培养基。价格的上涨本身具有自反性，价格来到足够高的位置之后，就会出现“庞氏状态”，即需要持续的进场资金才能维持价格自身的高位。然而进场资金一定会枯竭，而高价格最终难以维持。于是，先前的“一致行动人”转眼就成了“对手盘”，最终演化为夺路而走的踩踏效应。这就是每一轮疯牛转化为股灾的必经过程。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a03648b4573e30ff465a6e007a43f03\" tg-width=\"640\" tg-height=\"293\"></p><p><b>古人云：韭菜不可被教育，只能被消灭。而我们的监管，不负责教育韭菜，不负责消灭韭菜，却要负责保护韭菜。这的确不容易。</b></p><p>如果总结这几轮股灾的教训的话，监管提前出手是防止疯牛行情的必要措施。</p><p>而经历了这么多轮股灾，中国证监会似乎也学聪明了。我们看得到，在2018年那一轮长达一年的下跌之后，监管开始学会提前出手。</p><p><b>现在，每当牛市的信号稍一出现（开户量激增、微信群讨论股市变多、市场出现赚钱效应等），监管层都不惜代价地打压市场。</b>例如强调宏观杠杆率，强调货币供应量总闸门，打击场外配资，甚至是监管当局直接喊话为行情降温。2019年4月如此，今年7月也是如此。也正是因此，这两轮看上去就要玩成“疯牛”的行情，就活生生地被干了下去。这究竟是好事，还是坏事？</p><p><b>对此，我的观点从来没有变过：只有过程中任何时候看起来都不像牛市，最终结果才能走出长牛慢牛。</b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ebb146d9df27844cb787ad545c50986d","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1107462534","content_text":"编者按：1990年12月1日，深圳证券交易所正式鸣锣开市；12月19日，上海交易证券所迎来敲钟时刻，从无到有，从小到大，由弱到强。中国资本市场的市值从23亿到现在的约80万亿元，上市公司数量从8家增至4000余家，投资者开户人数达1.6亿人……三十年间，A股缔造了一座里程碑。三十年，世事变幻；三十年，沧海桑田。车轮滚滚向前，市场在不断更变。站至这个节点，回望中国股市30年的曲折历程，纵然有万般不尽人意，但万物皆有规律可循。为此，格隆汇倾心推出#A股三十年#系列，让我们一起回顾中国股市的起落浮沉，在不断求索中，一路兼程、无惧风雨。18世纪初，英国掀起由南海公司引起的购买股票热潮。适逢经济繁荣，政府债主、税收优惠、垄断贸易特许经营的绩优股题材，再配合自编自导“发现金矿”故事的预期，南海公司的股票价格扶摇直上，6个月涨幅高达700%。投资者趋之若鹜，当时半数以上的参、众议员都加入了抢购队伍，甚至英国国王也投资了10万英镑。在牛市旗手的带动下，一时之间，所有股票都成了投机对象，上到国王下到家庭妇女，人们完全丧失了理智，连智商140的牛顿也没能抵住诱惑，卷入了漩涡当中。1720年，南海泡沫破灭，时任英格兰皇家造币厂厂长的牛顿割肉离场，亏损2万英镑，相当于他在皇家铸币厂十年的工资收入。有人说，上帝创造了世界，而牛顿发现了上帝创造世界的方法。但即便智者如牛顿，照样“一入股市深似海”，光荣地成了人类韭菜史上的一员。如今，A股即将迎来成立30周年，我们抚摸着那些已经泛黄的老照片，一如感受当年股市炮火的余温，回顾A股这三十年间的故事。正是：一将成名万古枯，不破楼兰终不还。黄沙百战穿金甲，春风不度玉门关。1、无知，无畏，无路可退（1990）1988年4月，深圳特区证券公司开业，经营股票挂牌交易，当时交易的唯一的股票就是深发展，一家由21家经营不善的农村信用社重新组建的股份制银行。由于只有一只股票，全年的成交额只有400万元，证券公司只能依靠自营交易来活跃市场，深发展成交价在20到22元之间来回震荡，当时投资股票的人也是寥寥无几。1988年，深发展银行通过改革实现了惊人的业绩增长，首次向股东派息分红，每股红利2元，按照20元的股价看，年化收益率达到10%；1989年，深发展又推出年中分红：每2股送1股，每股分红7元。巨大的财富效应吸引了所有人，引发中国股市的第一波牛市狂潮。1990年初，中国还没有正式的股票交易所，疯狂的股民早已就位。是年3月，原野实业（000005）发行1650万股，引发万人空巷，凌晨一点证券公司门口就已经排起长龙，面对人山人海，主管部门紧急出动大批警察维持秩序。早上证券公司一开门，人潮一下子涌进去，把证券公司的玻璃柜台都挤碎了。一江之隔的香港媒体都震惊了。港媒报道，某村全村老少派村长用蛇皮袋扛着全村凑的钱来深圳炒股，港澳台的资金悄然介入。就连普陀山的僧人也筹集了20多万元，派僧人来炒股。热潮一起，股票是什么东西已经不重要了。3月份，深发展进行了拆股，将面值从20元拆细为1元，每股2.8元。4月底股价涨到了11元，涨幅达到290%。股市突然连续翻番上涨，吸引了一批又一批埋头冲进去的人，政府也开始慌了，急忙出手调控：5月28日，深圳政府第一次推出涨跌停板制度，每天限制涨跌10%；6月18日，每天限制涨跌5%；6月26日，股价涨幅限制在1%，跌幅可以为5%。7月1日，开征印花税和入息税，股息红利超过一年期银行存款利率的部分要缴纳10%的个人收入调节税；10月，深圳市政府发布严令，处级以上党政干部不得买卖股票。但已经杀红了眼的股民们将这些警示和利空抛诸脑后，仅有的5只股票被炒上了天，天天封板，丝毫不知害怕为何物。灭亡前的疯狂。6月底，深发展的股价涨到了24元，不算拆股配送后稀释的部分，半年之内就涨了900%。当年10月，深发展涨到了62元，7个月翻了22倍多。“我在交易厅外转了一会，100元变成了200元，200元转眼变成了800元。”同样，半年之内，万科从1.3元涨到了17.19元，金田从24元涨到了215元，安达从1.5元涨到了20.89元，原野从13元涨到了143元。11月，深圳市政府再次加大股市调控力度，涨幅限制再减半，到千分之五；印花税加倍，双向征收。同时市场传出将开征差价税等谣言，一时之间市场情绪降至冰点，有人率先抛售股票，股市开始了长达9个月的下跌。就在这风雨飘摇的市道中，1990年12月1日，深圳证券交易所开门营业。5个月后，1991年4月3日深圳股票指数发布。然而这个指数一经问世就头也不回地往下掉，连续一个多月每天开盘跌停，成交量上也全是卖盘。4月22日更是堪称奇观——全市场只有卖盘没有买盘：全天成交为零。9月6日深成指跌至历史低位397.67点，当天深发展股价只剩下13.7元，跌去近8成。股民1.0时代，只有个体在搏杀，是理智收割冲动的时代，跑得早的人赚得盆满钵满，但更多地还是义无反顾高点冲进场接盘的韭菜。无知，无畏，无路可退。2、等开户，等7000点，等解放军（2007）步入21世纪，新一代的股民们慢慢学会了电脑盯盘，也学会了技术分析，K线图、分时线、市盈率，学习炒股已经分成基本面、消息面、技术面等派系，越来越多的人开始认指标、做攻略。奈何股市始终萎靡不振，成交量惨淡，颇有一身英雄无用武之地的感觉。2007年的6124点铺垫了很久，起点是2005年5月的股权分置改革，上证指数跌至998点的历史大底，PE为15倍。估值低、经济基本面向好，加上政策推动，连年的熊市过后股票的价值属性回归。聪明的资金开始买入股权分置概念股，赚钱效应吸引大量沉寂的股民重新进场交易。这是分析师的观点。而老股民的话说得比较简单：股权分置改革需要一波大牛市。2005年年底，牛市第一波开启，到2006年5月上证指数从1100点冲上了1700点。连续的上涨触发赚钱效应；赚钱效应是韭菜的培养基。随后盘整的3个月中，大量散户跑步进场，新增开户数在5月份达到了68.79万。8月末第二波浪潮来临，大象开始起舞，指数呈45°上涨，2000，3000，4000，上证指数接连创出历史新高，涨到所有人意想不到的超高点位，一天成交量几千亿习以为常，个股平均涨幅90%，百元股比比皆是。什么PE，什么基本面，什么理性投资，全都抛诸脑后，市场到处充斥着疯狂。韭菜是不懂泡沫的，他们只知道冲冲冲。当然，还有些人知道已经很危险了，但不想错过赚钱的机会，还是要抓住牛市的尾巴。2007年，新增开户数突破历史记录，当年8月份最高达到了892万人。据当时的新闻报道，证券公司的营业部每天都有大量的人在排队开户，甚至不少地方出现黄牛倒卖开户序号，一个位置最高可以卖到上百块钱。2007年股民排队开户图片来源：新文化网“追涨”成了这一年的关键词。为了追涨，很多投资者卖房、卖车、贷款……他们只有一个想法，就是不管怎样，都要抓住这只“狂牛”的尾巴，所以即便是6124宇宙点后的连续暴跌，每月仍有3、400万的中国大爷大妈埋头进，那时个股的市盈率已经突破天际，动辄就是成千上万。随便一搜07年的新闻，就是初生牛犊新股民的众生相：辞职炒股、现场学看K线、交易厅抢座位、和尚炒股做善事。甚至你去买个茶叶蛋，老板都会和你聊股票：“兄弟，你买了什么股票，看在你买了个蛋的份上，我有个消息……”从股权分置试行到6124点的两年多里，A股的“造富神话”堪称历史之最：广船国际从2.21元涨到了130.67元（股改送后复权价格），59倍；中国船舶从7.75元涨到了396元，51倍；国金证券从3.25元涨到了159元，49倍；山东黄金从6.77元涨到了298.75元，44倍；……股民情绪决定进场资金，而进场资金决定市场价格。因此，股民的情绪是市场点位的二阶导。也就是说，如果人人都开始谈论股票，市场动能已经非常强了；这时候即便你把货币的闸门关了，市场情绪还能继续推动大盘往上走个一两千点！所以，不能在已经滚开的油锅上面浇凉水，而是应该在锅底刚开始冒泡的时候就慢慢撤掉柴火。监管为行情降温，需要比市场提前半个周期，而2007年这次调控，来得太晚了。直到2007年5月才意识到需要给行情降温，这也就是俗称的“5·30半夜鸡叫”。2007年5月30日，证监会深夜重拳出击，宣布上调证券交易印花税，股市立马暴跌，当天沪指暴跌6.5%，900多只个股跌停，而当时两市股票总数不过1500只，之后震荡了一个多月。然而一朝失去了信念的支撑，泡沫就开始崩塌。下跌持续了一年多。到2008年11月市场见底的时候，不少股票已经跌去了9成。特别是在牛市顶点2007年下半年上市的许多新股，再也无法回到上市的位置。例如中铝（601600）这种股票，与2007的高点相比，现在累计跌幅已经超过94%；还有暴风等当年的明星股，如今已经退市，累计跌幅也在90%已经上。当年“满仓中石油，子孙养老不用愁”等豪言壮语，也随风飘散，沦落天涯。一位经历过上世纪90年代波动的老股民意味深长地说：“新股民的炒股有点近似疯狂，一个涨停还没有感觉，要连着二三个涨停才说过瘾！他们不知道熊市是什么，漫漫熊市的那种等待的痛苦，没有经历过是不知道个中滋味的。”等开户，等7000点，等解放军。3、加仓，加杠杆，加班站岗（2015）A股的年龄一天天在增加，慢慢向着成熟迈进，股民也在进化。2010年以后的股民以80、90后为主，他们普遍操作大胆、反应迅速，采用“1+2”的炒股方式：同花顺获取行情资讯，微博获取股市内参，微信获取小道消息。这个年轻群体有着以往老股民没有的个性和活力，朋友圈充斥着股票和段子，无论是文化素质还是炒股起点都远超以往，但终究难逃韭菜的命运。2014年两会中，中央提出了以互联网+、工业4.0为核心的新发展战略，配合以降准降息、利率市场化、全民创业等一系列经济利好政策。这一切似乎都向人们传达一个信号：新一轮经济增长时代已经到来。而从另一个角度，创业板从2009年成立已经四五年了，积累了手握股权无处变现的大股东。同时人民币的汇率早就从习惯性低估（升值压力）转变为惯性高估（贬值压力），资金外流的趋势巨大。所有这些，亟待资本市场的兵车相会，一场大捷，百邪全消。于是，财经媒体开始摇旗呐喊，大量的资金开始涌入股市，分析师也耐不住寂寞叫出歌声：牛市大幕就此拉开。2014年6月到11月，上证指数从2000点冲到了2500点，2500余只股票有43%的涨幅在50%以上，270多个股股价翻倍，兰石重装涨了近15倍，三钢闽光涨812%，同花顺涨748%。就像前几次牛市一样，躺着赚钱的诱惑摆在面前，人们开始忍不住了，一批批地往里冲。沉寂了4年之久的融资融券业务也一下子火了起来，场外配资风靡一时，尤其伞形配资和P2P配资最为盛行，大量的股民通过这种方式给自己加上杠杆，最高甚至达到过1:10。这意味着你10万块钱入市，最多可以买卖100万的股票，涨的时候赚10倍，亏的时候自然也是10倍。2015年6月，也就是大盘暴跌之前，A股总市值大约60万亿元，杠杆资金就有4万亿以上，其中券商放出的融资融券高达2.3万亿元，场外配资据推算约为1.8万亿。巨额资金推动下，短短7个月，上证指数直线飙涨，3000，4000，5000，每一个“股神”都是满面红光，有股市的红，有赚快钱的兴奋，有冲动加仓的疯狂。时隔8年，跟风赶去开户的人再次挤满了银行和券商营业部，又是一次全民炒股，大街小巷、大爷大妈，从政府办事处到居民菜市场，都在谈论股票和各种各样的小道消息。2015年6月两市新增股票开户数达到1285万人，同比增长28.5倍，疯狂长度远超07年那一波。股市里一直都流传着一句话：当你平时不炒股的亲戚都开始推荐股票，就是股市见顶的信号。牛市眼看就要被玩坏，人们等着上证冲上6000点，然而等到的却是查处场外配资。这与2007年5·30半夜鸡叫加印花税的操作类似，看上去是要给行情降温，结果却炸了锅。然而，还是那句话，监管需要比市场情绪提前半个周期；你真的等到连买个油条烧饼都能推荐股票的时候再给行情降温，那一定是灾难性的。7月3日，千股跌停；7月8日，两市仅有7只股票上涨，1300只股跌停，另有1400多家上市公司停牌，超过A股总数的一半。7月份的下跌止住之后，8·11汇改的大幕揭开，人民币汇率从此不再锚定美元，改为浮动汇率制。汇改当天，人民币兑美元汇率一次性跌超6%，而股市的暴跌则又来一波。有人把7月的暴跌指责为没有熔断机制，于是2016年新年第一天中国股市推出熔断机制。出于对流动性黑洞的恐惧，熔断机制推出后资金疯狂逃离，4天之中竟有3天发生了熔断，于是不得不在1月4日晚间取消熔断机制。熔断闹剧以再度爆发股灾而匆匆收场。至此，2015年这一波股灾，终于跌透了。中国股市，每一轮股灾都有许多人在见顶之前减持。而2015年这一波股灾，减持也创下了历史新高。截止到2015年7月，922家公司大股东减持1亿元以上，累计减持套现近5000亿元，为历史之最。股灾过后，有人反思，把批判的矛头指向那些减持的大股东。然而，有一位大股东是这样说的：“我从来没觉得我的公司值这么多钱，是你们非要炒这么高。我根本没想到他们会来炒我的公司。我有雷锋那么高的觉悟，我想为国家工作到70岁，但我经历过破产，我50多岁了，我有两个孩子在国外读书，我爸妈都生病了。我知道行情好的时候必须得吃饱点，不然危机来了就扛不住了。换你，你也会在那个时候减持。”一边是疯狂地加杠杆买买买，一边是大股东减持卖卖卖。你说谁错了，谁都一肚子委屈。加仓，加杠杆，加班站岗。4、结 语中国股市建立至今，30年，两代人的时光。当初股市血本无归的散户，有的转身在楼市赚了大钱，有的凭借自己的双手勤劳致富，总之天无绝人之路。股民这个群体，从最初的50后60后，到现在00后已经开始进场；如果说股民这个人群的画像有什么变化，那一定是有的。不论是学历、常识、经济与金融知识、还是投资理念，当下的股民与前几轮牛市中那些鲜活的面容，都有着巨大的变化。最初那群人，炒股为的是一夜暴富；而时至今日，已经有越来越多的人是站在资产配置和财富保值增值的角度去参与股市。回顾中国股市的几轮股灾——无一例外都是散户在赚钱效应的驱使之下形成的正反馈强化过程。赚钱效应是韭菜的培养基。价格的上涨本身具有自反性，价格来到足够高的位置之后，就会出现“庞氏状态”，即需要持续的进场资金才能维持价格自身的高位。然而进场资金一定会枯竭，而高价格最终难以维持。于是，先前的“一致行动人”转眼就成了“对手盘”，最终演化为夺路而走的踩踏效应。这就是每一轮疯牛转化为股灾的必经过程。古人云：韭菜不可被教育，只能被消灭。而我们的监管，不负责教育韭菜，不负责消灭韭菜，却要负责保护韭菜。这的确不容易。如果总结这几轮股灾的教训的话，监管提前出手是防止疯牛行情的必要措施。而经历了这么多轮股灾，中国证监会似乎也学聪明了。我们看得到，在2018年那一轮长达一年的下跌之后，监管开始学会提前出手。现在，每当牛市的信号稍一出现（开户量激增、微信群讨论股市变多、市场出现赚钱效应等），监管层都不惜代价地打压市场。例如强调宏观杠杆率，强调货币供应量总闸门，打击场外配资，甚至是监管当局直接喊话为行情降温。2019年4月如此，今年7月也是如此。也正是因此，这两轮看上去就要玩成“疯牛”的行情，就活生生地被干了下去。这究竟是好事，还是坏事？对此，我的观点从来没有变过：只有过程中任何时候看起来都不像牛市，最终结果才能走出长牛慢牛。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1117,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":393881564,"gmtCreate":1606278791158,"gmtModify":1703842224155,"author":{"id":"3569234605041071","authorId":"3569234605041071","name":"不负相遇","avatar":"https://static.tigerbbs.com/adb1e982261cc42bdcde578f32c1d9bd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"签到","listText":"签到","text":"签到","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/393881564","repostId":"1104845231","repostType":4,"repost":{"id":"1104845231","pubTimestamp":1606273372,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1104845231?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-25 11:02","market":"us","language":"zh","title":"做空特斯拉就像对抗美联储？它的护城河有多深","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1104845231","media":"华尔街见闻","summary":"特斯拉凭什么？","content":"<p>作者：李一帆</p>\n<p>北京时间11月24日，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>CEO埃隆·马斯克发了条推特，称“第五个测试版全自动驾驶系统（FSDBeta版）将在几天后到来，同时改变将是巨大的。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cdcafd93a026604f5ff9d976cb2a6059\" tg-width=\"631\" tg-height=\"181\"></p>\n<p>一时间迎来了“万众”期待和狂欢。</p>\n<p>当天，特斯拉股价收涨逾6%创新高，市值首次突破5000亿美元大关。马斯克个人的净资产当天已升至1279亿美元（约合8422亿元人民币），超越微软公司创始人比尔·盖茨，跃升为全球第二大富豪，仅次于<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>创始人贝索斯。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33942277a7d8e0a636fbfbda6f960b3a\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p>\n<p>狂欢的点是：早在今年8月，马斯克就放话这次FSD更新将会有质的飞跃，因为这次不是普通的系统改进，而是底层代码和架构推倒重写的全新版本。</p>\n<p>10月下旬，特斯拉FSD Beta版已向海外小部分车主推送了试用，目的是收集车主反馈，正式上线前再做最后的改进。</p>\n<p>所以现在的FSD Beta版已经有了相当多的精彩实测。</p>\n<p>比如，车辆在非封闭道路的路口左转前成功识别了交通信号灯，并先“礼让”了对向直行车辆，然后完成左转；自主通过环岛，旁边车道有大货车靠近时，车辆自动折叠收起了外后视镜；一路上成功识别和避开桩筒，流畅的过程就像有人驾驶一样。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/145866f616f186bf420771d29cac55b8\" tg-width=\"448\" tg-height=\"251\"></p>\n<p>相关视频越多，人们的期待值就越被拉高，有外媒判断FSD Beta版发布后，非激光雷达自动驾驶这个战场才是号角真正吹响。</p>\n<p>近几年来，传统车企与新势力此起彼伏、争奇斗艳，可时至今日仍能原地激发大量野生视频，且仅凭野生视频就能抓人眼球的汽车品牌，依然有且只有特斯拉。</p>\n<p>“双面”特斯拉</p>\n<p>很多时候特斯拉的形象就像一架摇摆的天平，网友们期待FSD Beta版的神情似乎完全忘记了几天之前让特斯拉登上热搜的，还是不堪的品控问题。</p>\n<p>几天前的特斯拉有点“不讲武德”。</p>\n<p>11月22日，一辆特斯拉Model S高速行驶时天窗脱落，直接被风吹飞，这个过程刚好被后方行驶车辆的行车记录仪拍下。汽车已经有了百年历史，可行驶途中天窗脱落还是几乎闻所未闻。</p>\n<p>但在特斯拉身上，这却已经不是第一次。</p>\n<p>上个月，美国加利福尼亚州某车主爆料，称其购买了一辆Model Y，提车后开车回家的路上忽然听到风声，半分钟后，整个玻璃车顶就“随风飘扬”。随后，车主将Model Y开到了特斯拉售后维修服务中心，中心表示可能是工厂安装车顶密封条时没有完全封住，或是密封零件存在质量问题，可以免费维修，并提供一定的租车补偿。然而车主选择拒绝，并表示将购买其它品牌车辆。</p>\n<p>这些都不是特斯拉身上的偶发行为，正相反，特斯拉的车辆做工和装配工艺一直饱受诟病，油漆喷涂不均、装配缝隙过大、车门异响、座椅脱落等等，防不胜防。</p>\n<p>11月20日，美国《消费者报告》对26个汽车品牌进行了可靠性调查，特斯拉在其中排名倒数第二。同时，调查还揭露Model S在空气悬架、主计算机和触摸屏控制方面存在问题，Model Y则在车身材料和油漆质量方面存在问题。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f63fc01b34261683312f72b80c12da23\" tg-width=\"600\" tg-height=\"2540\"></p>\n<p>“特斯拉制造”的粗糙，已经是不争的事实。</p>\n<p>那么问题来了：<b>为什么特斯拉还能全球热销？</b></p>\n<p>2020年1～9月的电动汽车全球累计销量榜单上，特斯拉Model 3和Model Y位列第一、三名。截至9月，特斯拉今年已经累计销量316820辆，在全球电动汽车总销量中占据了18%的市场份额，紧随其后的是大众汽车，占比13%。</p>\n<p>具体到各个细分市场，特斯拉Model 3在美洲、欧洲、亚洲等多个市场的月度电动车畅销榜中均排名前五，其中在中国、美国、德国、挪威、法国等国家，全部排名前三。</p>\n<p>尤其在特斯拉的大本营美国，即便算上燃油车，美国第三季度汽车总销量排行榜上，特斯拉也能名列第五，而且前面四位都是美国人喜爱的皮卡和SUV。</p>\n<p>近日，中金报告称，特斯拉2021年全球销量有望达到110万辆左右，2022年则有望冲击150万辆水平。</p>\n<p>为什么曾经消费者最重视的汽车安全和质量没有反映在特斯拉的销量上？为什么全球车市走低特斯拉却能逆势上涨？特斯拉后来居上的核心竞争力到底是什么？</p>\n<p>是消费者对新品牌无底线的包容吗？</p>\n<p>并不是。</p>\n<p>特斯拉凭什么？</p>\n<p>以智能手机类比的话，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>为什么能击败<a href=\"https://laohu8.com/S/0HAF.UK\">诺基亚</a>，并自此之后始终站在鄙视链顶端？因为手机的外观和供应链都很容易被模仿，但苹果自研的iOS系统和高端生态，却是其他人拿不走的品牌内核。</p>\n<p>特斯拉的竞争力也大抵如此，他们凭借自研的自动驾驶芯片和人工智能算法，并配合有意无意的的品牌运营，建立起了自己的护城河。</p>\n<p><b>具体而言，其一，OTA（远程升级）。</b></p>\n<p>以自研FSD芯片和Autopilot软件为基础的OTA能力，是特斯拉区别于其他厂商的最大特点。某业内分析师告诉华尔街见闻，他认为的特斯拉优势，就是“在造车的所有其它环节都谈不上领先，包括很多人说的三电系统，其它车企现在都做得不错……但OTA方面确实领先2～3年”。</p>\n<p>这里的OTA主要包括两方面，一个是FOTA，即系统固件升级，也就是底盘、续航里程、辅助驾驶、驾驶性能等整车级别的升级；一个是SOTA，即软件升级，包括导航、语音交互、娱乐系统等等。</p>\n<p>其实现方法，就是在产品设计之初提前将软、硬件预设计好，然后把将来用于扩展、升级功能所需的硬件和控制器算力预置进去，后续逐步实现更新升级或功能开放。</p>\n<p>比如一个最经典的例子，就是2018年，美国《消费者报告》发现Model 3的刹车距离比满载的福特F-150还要长出2.1米，存在安全隐患。随后特斯拉承诺会通过OTA尽快解决此问题，然后不到一周，就通过OTA升级将刹车距离缩短了5.8米。</p>\n<p>能做到SOTA的厂商很多，但特斯拉，是汽车行业首个实现FOTA的企业。而且直到现在，从现有汽车版本来看，依然只有特斯拉可以实现动力系统和底盘领域的OTA。</p>\n<p>而OTA对消费者的价值和意义，绝非类似缩短刹车距离这种点线上的这么简单。</p>\n<p>特斯拉的OTA至少能从以下四个方面提高消费者满意度：</p>\n<p><b>一是快速修复软件缺陷。</b></p>\n<p>缩短刹车距离就是典型案例。放在传统车企，类似的硬件和系统问题只有“统一召回”一个解决方式，但在特斯拉这里，就可以直接更新升级包，让厂商和消费者双向省时省力。</p>\n<p><b>二是随时迎合升级需求。</b></p>\n<p>简单来说，就是市场上有了哪些新流行的软件玩法或硬件需求，比如某天电动车的续航里程都达到1000km了，那么只要特斯拉后台实现升级，用户就能第一时间、随时随地更新使用，追上潮流。</p>\n<p><b>三是收集大数据创造更多可能。</b></p>\n<p>特斯拉的数据收集系统始终都是直面用户，车主可以自愿选择是否授权特斯拉收集Autopilot摄像头所拍摄的视频，是否愿意与特斯拉分享车辆的软件数据。依照特斯拉的官方说法，大多数车主都选择“愿意”。</p>\n<p>这些数据和反馈，就是特斯拉未来更新下一版FSD和Autopilot的依据。</p>\n<p>也就是说在这方面，某种程度上特斯拉与授权车主是“互利共赢”的关系。</p>\n<p><b>四是提高用户体验。</b></p>\n<p>显著表现之一就是通过增加特斯拉与车主的互动，提高车主的开车乐趣。</p>\n<p>大家最熟知的想必就是特斯拉每年都会更新的圣诞彩蛋，这已经成了和John lewis家圣诞广告一样每年必刷的圣诞乐趣。比如之前的圣诞节，你会在自己的中控屏上发现一个驯鹿按钮，按下之后汽车就会在屏上“变为”雪橇：打转向灯，会有雪橇铃声；开启辅助驾驶，屏上道路会变成雪道，周边车辆会显示为驯鹿，车主自己则是圣诞老人。</p>\n<p>还比如当年上了几天热搜的“放屁”音效、宠物模式等等，都是此前汽车身上完全没有的新鲜玩法，还有车主“就是被放屁模式圈粉的”。</p>\n<p>这都是特斯拉提高用户粘性的方式，你会觉得开特斯拉前卫、时尚，且永远不乏乐趣。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e61e8eeb8da72efff1d37f952e1617c\" tg-width=\"4013\" tg-height=\"2812\"></p>\n<p>过去几年里，特斯拉平均每年都会提供五次OTA升级。用户会觉得自己时刻走在技术与潮流前沿，不会被放弃、被落下，甚至就像只花今年的钱，却买了十年后的技术。它给用户带来的安全感和新鲜感，连现在的iPhone也无法媲美。</p>\n<p>用句俗语来说就是“软件定义产品”。</p>\n<p>而这些都是传统车企目前难以企及的。</p>\n<p>因为传统车企的生产制造高度依赖供应链，而且供应链极度细分、系统极度复杂，本意上这是多少年来分工合作、效率提升的结果，但给现在带来的困境，就是不同的分工来自不同的一级供应商，有着不同的嵌入式软件和底层代码，厂家无论更新或转投哪项关键技术，都需要所有供应商的同步配合。“所有”和“同步”，难度可想而知。</p>\n<p>举个最简单的例子，我们甚至都不用上升到供应商，就说经销商层面，由于4S店的利润大头一向是维修保养，因为电动车不需要维修保养，所以很多传统车企经销商会明里暗里拒绝销售电动车，比如雪佛兰电动车Bolt就曾遭遇这样的经销商抵制。</p>\n<p>但从0起步、自主研发整个系统、自建全部直销体系的特斯拉完全不存在这些问题。</p>\n<p>简言之，就是<b>特斯拉借助新兴技术，用自己“集成化”的护城河，弯道吞噬了传统厂商“模块化”的护城河。</b></p>\n<p>这是特斯拉最为核心的竞争力，很多新势力后来者也正是从特斯拉身上找到方向、获益匪浅，比如中国新势力里最以“智能”称道的<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>，平均一个半月就有1次OTA升级。</p>\n<p><b>其二，品牌力。</b></p>\n<p>与绝大多数传统车企的发展策略不同，特斯拉的品牌发展之路，并非从经济型产品起步，量质齐升后凭借口碑逐步品牌向上，而是正相反，自上而下，先打出高端定位，再去下沉走量。</p>\n<p>2008年，特斯拉推出第一款汽车产品——豪华跑车Roadster，他的思路很清晰，就是要豪华起步，奠定品牌基础。2008～2012年，Roadster一共交付了2450辆，数量不多，但全是社会名流和好莱坞影星，比如莱昂纳多、乔治·克鲁尼和马特·达蒙。</p>\n<p>借助这些品牌附加，特斯拉迅速完成品牌圈粉。</p>\n<p>随后特斯拉上市了Model X和Model S，售价80～100万元上下，进入豪华SUV和豪华轿车市场，向大众市场迈出了第一步。</p>\n<p>为了符合这个价位的“豪华”需求，特斯拉直接在设计和功能上颠覆了所有现有车型，外观酷炫、鸥翼门吸睛、极简风特立独行、科技元素满满、动力爆炸。先成为普罗大众“可望不可即”的豪华品牌，调子基本就定了。</p>\n<p>再往后，特斯拉推出紧凑型车Model 3和Model Y，价格直接切入30万元，目标就是上量，彻底走进大众，然后成为全球新能源汽车第一品牌。所以这两款车走的都是紧凑路线，并且在中国、欧洲均实现了自建工厂，以为“国产”后成本降低， 寻求更大降价空间。</p>\n<p>因为在绝大多数消费者心里，上过百万的特斯拉已经是绝对的豪华品牌，不到30万元就能买台豪华品牌车型，何乐而不为呢？有位车主谈及为什么会买特斯拉时就是这么告诉华尔街见闻的，“电动车嘛，没什么续航焦虑，性能不错，品牌好就可以了，毕竟家里没有一台豪华品牌车型。”</p>\n<p>所以为什么几个月前特斯拉手撕<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>，不是因为不愁卖，更不是只做直营，只是因为拼多多的品牌调性在特斯拉看来“不够格”，他们担心品牌形象被影响。</p>\n<p>特斯拉可以主动降价、自上而下创造销量，但不能和拼多多搭台唱戏、自贬身价。你细品，两者感觉完全不一样。</p>\n<p>这种（豪华）品牌力，就是特斯拉竭力在维护的东西。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d502d589a02eb7f35161e1603baeefa0\" tg-width=\"1472\" tg-height=\"982\"></p>\n<p><b>其三，光环效应。</b></p>\n<p>特斯拉最成功的一点，就是不但自己遥遥领先，还做到了被“前人”追随。</p>\n<p>现在无论是传统车企还是新势力，基本都接受了特斯拉的技术路线，全力转向电动车、人机交互、OTA等等。包括从BBA到丰田大众，说法几乎全部一样，都是要软件战略、OTA革命。可能近五年里，传统车企们走过最长的路，就是特斯拉的老路。</p>\n<p>这些跟进无疑加剧了特斯拉领头羊般的品牌光环效应。</p>\n<p><b>其四，保值率。</b></p>\n<p>特斯拉的二手车保值率，在新能源车里稳坐第一。</p>\n<p>依据中国汽车流通协会发布的2019年保值率排名，特斯拉Model X和Model S分别占据新能源（三年车龄）榜单的前两名，其中特斯拉Model X是保值率唯一超过60%的车型；而进口Model 3，则是新能源（一年车龄）榜单的第一名，保值率高达93.8%。</p>\n<p>这和一位进口版Model 3车主告诉华尔街见闻的消息一样：“我买车非常注重保值率，我特意调研了二手车市场，进口版Model 3的保值率比Model X和Model S还要高，甚至一车难求。”</p>\n<p><b>其五，马斯克。</b></p>\n<p>特斯拉与马斯克之间，是可以画等号的关系。</p>\n<p>而马斯克，是一个连确诊新冠肺炎都能身价暴涨的奇男子。</p>\n<p>提起马斯克你能想到什么？</p>\n<p>酷、离谱、疯子、天才、冒险家、顶流明星、极客之王、震惊人类、火星移民、硅谷钢铁侠、爱迪生+亨利·福特+乔布斯……总之一个比一个朋克、魔幻、不可思议。</p>\n<p>而且更朋克、魔幻、不可思议的是，马斯克总能把自己说过的一个又一个朋克、魔幻、不可思议的“大话”变成现实，上至火箭，下至超级高速隧道，等等。</p>\n<p>所以很多年轻人买特斯拉，买的根本不是汽车本身，而是那枚LOGO，和LOGO背后的“朋克”标签。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ce971ccf81db05a800113b62ab3e5ad\" tg-width=\"1280\" tg-height=\"854\"></p>\n<p>这就是马斯克的人设和影响力。</p>\n<p>正因如此，日前其在股东大会上表示除了打造电动车，特斯拉也在积极往更多绿色能源领域发展，或将进军家用空调领域，并在2021年开展相关业务，话一出口，虽然具体安排尚无眉目，但业界已经大为震动，日本国内空调龙头企业大金工业的高层甚至直言特斯拉将是“巨大威胁”。</p>\n<p>超前思维、技术加持、品牌运营有方、还有老板赋值……这些都是特斯拉的独特竞争力，而且传统车企几年之内难以企及。</p>\n<p>所以其实“不讲武德”并无大碍，凭借上述护城河，只要自身财务不出状况，特斯拉一定能成为自己想成为的企业。正如TradingAnalysis.com的创始人Todd Gordon所说，“做空特斯拉就像对抗美联储，而后者是不可战胜的。”</p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>做空特斯拉就像对抗美联储？它的护城河有多深</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3611494><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：李一帆\n北京时间11月24日，特斯拉CEO埃隆·马斯克发了条推特，称“第五个测试版全自动驾驶系统（FSDBeta版）将在几天后到来，同时改变将是巨大的。”\n\n一时间迎来了“万众”期待和狂欢。\n当天，特斯拉股价收涨逾6%创新高，市值首次突破5000亿美元大关。马斯克个人的净资产当天已升至1279亿美元（约合8422亿元人民币），超越微软公司创始人比尔·盖茨，跃升为全球第二大富豪，仅次于亚马逊...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3611494\">Web 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Beta版发布后，非激光雷达自动驾驶这个战场才是号角真正吹响。\n近几年来，传统车企与新势力此起彼伏、争奇斗艳，可时至今日仍能原地激发大量野生视频，且仅凭野生视频就能抓人眼球的汽车品牌，依然有且只有特斯拉。\n“双面”特斯拉\n很多时候特斯拉的形象就像一架摇摆的天平，网友们期待FSD Beta版的神情似乎完全忘记了几天之前让特斯拉登上热搜的，还是不堪的品控问题。\n几天前的特斯拉有点“不讲武德”。\n11月22日，一辆特斯拉Model S高速行驶时天窗脱落，直接被风吹飞，这个过程刚好被后方行驶车辆的行车记录仪拍下。汽车已经有了百年历史，可行驶途中天窗脱落还是几乎闻所未闻。\n但在特斯拉身上，这却已经不是第一次。\n上个月，美国加利福尼亚州某车主爆料，称其购买了一辆Model Y，提车后开车回家的路上忽然听到风声，半分钟后，整个玻璃车顶就“随风飘扬”。随后，车主将Model Y开到了特斯拉售后维修服务中心，中心表示可能是工厂安装车顶密封条时没有完全封住，或是密封零件存在质量问题，可以免费维修，并提供一定的租车补偿。然而车主选择拒绝，并表示将购买其它品牌车辆。\n这些都不是特斯拉身上的偶发行为，正相反，特斯拉的车辆做工和装配工艺一直饱受诟病，油漆喷涂不均、装配缝隙过大、车门异响、座椅脱落等等，防不胜防。\n11月20日，美国《消费者报告》对26个汽车品牌进行了可靠性调查，特斯拉在其中排名倒数第二。同时，调查还揭露Model S在空气悬架、主计算机和触摸屏控制方面存在问题，Model Y则在车身材料和油漆质量方面存在问题。\n\n“特斯拉制造”的粗糙，已经是不争的事实。\n那么问题来了：为什么特斯拉还能全球热销？\n2020年1～9月的电动汽车全球累计销量榜单上，特斯拉Model 3和Model Y位列第一、三名。截至9月，特斯拉今年已经累计销量316820辆，在全球电动汽车总销量中占据了18%的市场份额，紧随其后的是大众汽车，占比13%。\n具体到各个细分市场，特斯拉Model 3在美洲、欧洲、亚洲等多个市场的月度电动车畅销榜中均排名前五，其中在中国、美国、德国、挪威、法国等国家，全部排名前三。\n尤其在特斯拉的大本营美国，即便算上燃油车，美国第三季度汽车总销量排行榜上，特斯拉也能名列第五，而且前面四位都是美国人喜爱的皮卡和SUV。\n近日，中金报告称，特斯拉2021年全球销量有望达到110万辆左右，2022年则有望冲击150万辆水平。\n为什么曾经消费者最重视的汽车安全和质量没有反映在特斯拉的销量上？为什么全球车市走低特斯拉却能逆势上涨？特斯拉后来居上的核心竞争力到底是什么？\n是消费者对新品牌无底线的包容吗？\n并不是。\n特斯拉凭什么？\n以智能手机类比的话，苹果为什么能击败诺基亚，并自此之后始终站在鄙视链顶端？因为手机的外观和供应链都很容易被模仿，但苹果自研的iOS系统和高端生态，却是其他人拿不走的品牌内核。\n特斯拉的竞争力也大抵如此，他们凭借自研的自动驾驶芯片和人工智能算法，并配合有意无意的的品牌运营，建立起了自己的护城河。\n具体而言，其一，OTA（远程升级）。\n以自研FSD芯片和Autopilot软件为基础的OTA能力，是特斯拉区别于其他厂商的最大特点。某业内分析师告诉华尔街见闻，他认为的特斯拉优势，就是“在造车的所有其它环节都谈不上领先，包括很多人说的三电系统，其它车企现在都做得不错……但OTA方面确实领先2～3年”。\n这里的OTA主要包括两方面，一个是FOTA，即系统固件升级，也就是底盘、续航里程、辅助驾驶、驾驶性能等整车级别的升级；一个是SOTA，即软件升级，包括导航、语音交互、娱乐系统等等。\n其实现方法，就是在产品设计之初提前将软、硬件预设计好，然后把将来用于扩展、升级功能所需的硬件和控制器算力预置进去，后续逐步实现更新升级或功能开放。\n比如一个最经典的例子，就是2018年，美国《消费者报告》发现Model 3的刹车距离比满载的福特F-150还要长出2.1米，存在安全隐患。随后特斯拉承诺会通过OTA尽快解决此问题，然后不到一周，就通过OTA升级将刹车距离缩短了5.8米。\n能做到SOTA的厂商很多，但特斯拉，是汽车行业首个实现FOTA的企业。而且直到现在，从现有汽车版本来看，依然只有特斯拉可以实现动力系统和底盘领域的OTA。\n而OTA对消费者的价值和意义，绝非类似缩短刹车距离这种点线上的这么简单。\n特斯拉的OTA至少能从以下四个方面提高消费者满意度：\n一是快速修复软件缺陷。\n缩短刹车距离就是典型案例。放在传统车企，类似的硬件和系统问题只有“统一召回”一个解决方式，但在特斯拉这里，就可以直接更新升级包，让厂商和消费者双向省时省力。\n二是随时迎合升级需求。\n简单来说，就是市场上有了哪些新流行的软件玩法或硬件需求，比如某天电动车的续航里程都达到1000km了，那么只要特斯拉后台实现升级，用户就能第一时间、随时随地更新使用，追上潮流。\n三是收集大数据创造更多可能。\n特斯拉的数据收集系统始终都是直面用户，车主可以自愿选择是否授权特斯拉收集Autopilot摄像头所拍摄的视频，是否愿意与特斯拉分享车辆的软件数据。依照特斯拉的官方说法，大多数车主都选择“愿意”。\n这些数据和反馈，就是特斯拉未来更新下一版FSD和Autopilot的依据。\n也就是说在这方面，某种程度上特斯拉与授权车主是“互利共赢”的关系。\n四是提高用户体验。\n显著表现之一就是通过增加特斯拉与车主的互动，提高车主的开车乐趣。\n大家最熟知的想必就是特斯拉每年都会更新的圣诞彩蛋，这已经成了和John lewis家圣诞广告一样每年必刷的圣诞乐趣。比如之前的圣诞节，你会在自己的中控屏上发现一个驯鹿按钮，按下之后汽车就会在屏上“变为”雪橇：打转向灯，会有雪橇铃声；开启辅助驾驶，屏上道路会变成雪道，周边车辆会显示为驯鹿，车主自己则是圣诞老人。\n还比如当年上了几天热搜的“放屁”音效、宠物模式等等，都是此前汽车身上完全没有的新鲜玩法，还有车主“就是被放屁模式圈粉的”。\n这都是特斯拉提高用户粘性的方式，你会觉得开特斯拉前卫、时尚，且永远不乏乐趣。\n\n过去几年里，特斯拉平均每年都会提供五次OTA升级。用户会觉得自己时刻走在技术与潮流前沿，不会被放弃、被落下，甚至就像只花今年的钱，却买了十年后的技术。它给用户带来的安全感和新鲜感，连现在的iPhone也无法媲美。\n用句俗语来说就是“软件定义产品”。\n而这些都是传统车企目前难以企及的。\n因为传统车企的生产制造高度依赖供应链，而且供应链极度细分、系统极度复杂，本意上这是多少年来分工合作、效率提升的结果，但给现在带来的困境，就是不同的分工来自不同的一级供应商，有着不同的嵌入式软件和底层代码，厂家无论更新或转投哪项关键技术，都需要所有供应商的同步配合。“所有”和“同步”，难度可想而知。\n举个最简单的例子，我们甚至都不用上升到供应商，就说经销商层面，由于4S店的利润大头一向是维修保养，因为电动车不需要维修保养，所以很多传统车企经销商会明里暗里拒绝销售电动车，比如雪佛兰电动车Bolt就曾遭遇这样的经销商抵制。\n但从0起步、自主研发整个系统、自建全部直销体系的特斯拉完全不存在这些问题。\n简言之，就是特斯拉借助新兴技术，用自己“集成化”的护城河，弯道吞噬了传统厂商“模块化”的护城河。\n这是特斯拉最为核心的竞争力，很多新势力后来者也正是从特斯拉身上找到方向、获益匪浅，比如中国新势力里最以“智能”称道的小鹏汽车，平均一个半月就有1次OTA升级。\n其二，品牌力。\n与绝大多数传统车企的发展策略不同，特斯拉的品牌发展之路，并非从经济型产品起步，量质齐升后凭借口碑逐步品牌向上，而是正相反，自上而下，先打出高端定位，再去下沉走量。\n2008年，特斯拉推出第一款汽车产品——豪华跑车Roadster，他的思路很清晰，就是要豪华起步，奠定品牌基础。2008～2012年，Roadster一共交付了2450辆，数量不多，但全是社会名流和好莱坞影星，比如莱昂纳多、乔治·克鲁尼和马特·达蒙。\n借助这些品牌附加，特斯拉迅速完成品牌圈粉。\n随后特斯拉上市了Model X和Model S，售价80～100万元上下，进入豪华SUV和豪华轿车市场，向大众市场迈出了第一步。\n为了符合这个价位的“豪华”需求，特斯拉直接在设计和功能上颠覆了所有现有车型，外观酷炫、鸥翼门吸睛、极简风特立独行、科技元素满满、动力爆炸。先成为普罗大众“可望不可即”的豪华品牌，调子基本就定了。\n再往后，特斯拉推出紧凑型车Model 3和Model Y，价格直接切入30万元，目标就是上量，彻底走进大众，然后成为全球新能源汽车第一品牌。所以这两款车走的都是紧凑路线，并且在中国、欧洲均实现了自建工厂，以为“国产”后成本降低， 寻求更大降价空间。\n因为在绝大多数消费者心里，上过百万的特斯拉已经是绝对的豪华品牌，不到30万元就能买台豪华品牌车型，何乐而不为呢？有位车主谈及为什么会买特斯拉时就是这么告诉华尔街见闻的，“电动车嘛，没什么续航焦虑，性能不错，品牌好就可以了，毕竟家里没有一台豪华品牌车型。”\n所以为什么几个月前特斯拉手撕拼多多，不是因为不愁卖，更不是只做直营，只是因为拼多多的品牌调性在特斯拉看来“不够格”，他们担心品牌形象被影响。\n特斯拉可以主动降价、自上而下创造销量，但不能和拼多多搭台唱戏、自贬身价。你细品，两者感觉完全不一样。\n这种（豪华）品牌力，就是特斯拉竭力在维护的东西。\n\n其三，光环效应。\n特斯拉最成功的一点，就是不但自己遥遥领先，还做到了被“前人”追随。\n现在无论是传统车企还是新势力，基本都接受了特斯拉的技术路线，全力转向电动车、人机交互、OTA等等。包括从BBA到丰田大众，说法几乎全部一样，都是要软件战略、OTA革命。可能近五年里，传统车企们走过最长的路，就是特斯拉的老路。\n这些跟进无疑加剧了特斯拉领头羊般的品牌光环效应。\n其四，保值率。\n特斯拉的二手车保值率，在新能源车里稳坐第一。\n依据中国汽车流通协会发布的2019年保值率排名，特斯拉Model X和Model S分别占据新能源（三年车龄）榜单的前两名，其中特斯拉Model X是保值率唯一超过60%的车型；而进口Model 3，则是新能源（一年车龄）榜单的第一名，保值率高达93.8%。\n这和一位进口版Model 3车主告诉华尔街见闻的消息一样：“我买车非常注重保值率，我特意调研了二手车市场，进口版Model 3的保值率比Model X和Model S还要高，甚至一车难求。”\n其五，马斯克。\n特斯拉与马斯克之间，是可以画等号的关系。\n而马斯克，是一个连确诊新冠肺炎都能身价暴涨的奇男子。\n提起马斯克你能想到什么？\n酷、离谱、疯子、天才、冒险家、顶流明星、极客之王、震惊人类、火星移民、硅谷钢铁侠、爱迪生+亨利·福特+乔布斯……总之一个比一个朋克、魔幻、不可思议。\n而且更朋克、魔幻、不可思议的是，马斯克总能把自己说过的一个又一个朋克、魔幻、不可思议的“大话”变成现实，上至火箭，下至超级高速隧道，等等。\n所以很多年轻人买特斯拉，买的根本不是汽车本身，而是那枚LOGO，和LOGO背后的“朋克”标签。\n\n这就是马斯克的人设和影响力。\n正因如此，日前其在股东大会上表示除了打造电动车，特斯拉也在积极往更多绿色能源领域发展，或将进军家用空调领域，并在2021年开展相关业务，话一出口，虽然具体安排尚无眉目，但业界已经大为震动，日本国内空调龙头企业大金工业的高层甚至直言特斯拉将是“巨大威胁”。\n超前思维、技术加持、品牌运营有方、还有老板赋值……这些都是特斯拉的独特竞争力，而且传统车企几年之内难以企及。\n所以其实“不讲武德”并无大碍，凭借上述护城河，只要自身财务不出状况，特斯拉一定能成为自己想成为的企业。正如TradingAnalysis.com的创始人Todd 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Beta版已经有了相当多的精彩实测。</p>\n<p>比如，车辆在非封闭道路的路口左转前成功识别了交通信号灯，并先“礼让”了对向直行车辆，然后完成左转；自主通过环岛，旁边车道有大货车靠近时，车辆自动折叠收起了外后视镜；一路上成功识别和避开桩筒，流畅的过程就像有人驾驶一样。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/145866f616f186bf420771d29cac55b8\" tg-width=\"448\" tg-height=\"251\"></p>\n<p>相关视频越多，人们的期待值就越被拉高，有外媒判断FSD Beta版发布后，非激光雷达自动驾驶这个战场才是号角真正吹响。</p>\n<p>近几年来，传统车企与新势力此起彼伏、争奇斗艳，可时至今日仍能原地激发大量野生视频，且仅凭野生视频就能抓人眼球的汽车品牌，依然有且只有特斯拉。</p>\n<p>“双面”特斯拉</p>\n<p>很多时候特斯拉的形象就像一架摇摆的天平，网友们期待FSD Beta版的神情似乎完全忘记了几天之前让特斯拉登上热搜的，还是不堪的品控问题。</p>\n<p>几天前的特斯拉有点“不讲武德”。</p>\n<p>11月22日，一辆特斯拉Model S高速行驶时天窗脱落，直接被风吹飞，这个过程刚好被后方行驶车辆的行车记录仪拍下。汽车已经有了百年历史，可行驶途中天窗脱落还是几乎闻所未闻。</p>\n<p>但在特斯拉身上，这却已经不是第一次。</p>\n<p>上个月，美国加利福尼亚州某车主爆料，称其购买了一辆Model Y，提车后开车回家的路上忽然听到风声，半分钟后，整个玻璃车顶就“随风飘扬”。随后，车主将Model Y开到了特斯拉售后维修服务中心，中心表示可能是工厂安装车顶密封条时没有完全封住，或是密封零件存在质量问题，可以免费维修，并提供一定的租车补偿。然而车主选择拒绝，并表示将购买其它品牌车辆。</p>\n<p>这些都不是特斯拉身上的偶发行为，正相反，特斯拉的车辆做工和装配工艺一直饱受诟病，油漆喷涂不均、装配缝隙过大、车门异响、座椅脱落等等，防不胜防。</p>\n<p>11月20日，美国《消费者报告》对26个汽车品牌进行了可靠性调查，特斯拉在其中排名倒数第二。同时，调查还揭露Model S在空气悬架、主计算机和触摸屏控制方面存在问题，Model Y则在车身材料和油漆质量方面存在问题。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f63fc01b34261683312f72b80c12da23\" tg-width=\"600\" tg-height=\"2540\"></p>\n<p>“特斯拉制造”的粗糙，已经是不争的事实。</p>\n<p>那么问题来了：<b>为什么特斯拉还能全球热销？</b></p>\n<p>2020年1～9月的电动汽车全球累计销量榜单上，特斯拉Model 3和Model Y位列第一、三名。截至9月，特斯拉今年已经累计销量316820辆，在全球电动汽车总销量中占据了18%的市场份额，紧随其后的是大众汽车，占比13%。</p>\n<p>具体到各个细分市场，特斯拉Model 3在美洲、欧洲、亚洲等多个市场的月度电动车畅销榜中均排名前五，其中在中国、美国、德国、挪威、法国等国家，全部排名前三。</p>\n<p>尤其在特斯拉的大本营美国，即便算上燃油车，美国第三季度汽车总销量排行榜上，特斯拉也能名列第五，而且前面四位都是美国人喜爱的皮卡和SUV。</p>\n<p>近日，中金报告称，特斯拉2021年全球销量有望达到110万辆左右，2022年则有望冲击150万辆水平。</p>\n<p>为什么曾经消费者最重视的汽车安全和质量没有反映在特斯拉的销量上？为什么全球车市走低特斯拉却能逆势上涨？特斯拉后来居上的核心竞争力到底是什么？</p>\n<p>是消费者对新品牌无底线的包容吗？</p>\n<p>并不是。</p>\n<p>特斯拉凭什么？</p>\n<p>以智能手机类比的话，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>为什么能击败<a href=\"https://laohu8.com/S/0HAF.UK\">诺基亚</a>，并自此之后始终站在鄙视链顶端？因为手机的外观和供应链都很容易被模仿，但苹果自研的iOS系统和高端生态，却是其他人拿不走的品牌内核。</p>\n<p>特斯拉的竞争力也大抵如此，他们凭借自研的自动驾驶芯片和人工智能算法，并配合有意无意的的品牌运营，建立起了自己的护城河。</p>\n<p><b>具体而言，其一，OTA（远程升级）。</b></p>\n<p>以自研FSD芯片和Autopilot软件为基础的OTA能力，是特斯拉区别于其他厂商的最大特点。某业内分析师告诉华尔街见闻，他认为的特斯拉优势，就是“在造车的所有其它环节都谈不上领先，包括很多人说的三电系统，其它车企现在都做得不错……但OTA方面确实领先2～3年”。</p>\n<p>这里的OTA主要包括两方面，一个是FOTA，即系统固件升级，也就是底盘、续航里程、辅助驾驶、驾驶性能等整车级别的升级；一个是SOTA，即软件升级，包括导航、语音交互、娱乐系统等等。</p>\n<p>其实现方法，就是在产品设计之初提前将软、硬件预设计好，然后把将来用于扩展、升级功能所需的硬件和控制器算力预置进去，后续逐步实现更新升级或功能开放。</p>\n<p>比如一个最经典的例子，就是2018年，美国《消费者报告》发现Model 3的刹车距离比满载的福特F-150还要长出2.1米，存在安全隐患。随后特斯拉承诺会通过OTA尽快解决此问题，然后不到一周，就通过OTA升级将刹车距离缩短了5.8米。</p>\n<p>能做到SOTA的厂商很多，但特斯拉，是汽车行业首个实现FOTA的企业。而且直到现在，从现有汽车版本来看，依然只有特斯拉可以实现动力系统和底盘领域的OTA。</p>\n<p>而OTA对消费者的价值和意义，绝非类似缩短刹车距离这种点线上的这么简单。</p>\n<p>特斯拉的OTA至少能从以下四个方面提高消费者满意度：</p>\n<p><b>一是快速修复软件缺陷。</b></p>\n<p>缩短刹车距离就是典型案例。放在传统车企，类似的硬件和系统问题只有“统一召回”一个解决方式，但在特斯拉这里，就可以直接更新升级包，让厂商和消费者双向省时省力。</p>\n<p><b>二是随时迎合升级需求。</b></p>\n<p>简单来说，就是市场上有了哪些新流行的软件玩法或硬件需求，比如某天电动车的续航里程都达到1000km了，那么只要特斯拉后台实现升级，用户就能第一时间、随时随地更新使用，追上潮流。</p>\n<p><b>三是收集大数据创造更多可能。</b></p>\n<p>特斯拉的数据收集系统始终都是直面用户，车主可以自愿选择是否授权特斯拉收集Autopilot摄像头所拍摄的视频，是否愿意与特斯拉分享车辆的软件数据。依照特斯拉的官方说法，大多数车主都选择“愿意”。</p>\n<p>这些数据和反馈，就是特斯拉未来更新下一版FSD和Autopilot的依据。</p>\n<p>也就是说在这方面，某种程度上特斯拉与授权车主是“互利共赢”的关系。</p>\n<p><b>四是提高用户体验。</b></p>\n<p>显著表现之一就是通过增加特斯拉与车主的互动，提高车主的开车乐趣。</p>\n<p>大家最熟知的想必就是特斯拉每年都会更新的圣诞彩蛋，这已经成了和John lewis家圣诞广告一样每年必刷的圣诞乐趣。比如之前的圣诞节，你会在自己的中控屏上发现一个驯鹿按钮，按下之后汽车就会在屏上“变为”雪橇：打转向灯，会有雪橇铃声；开启辅助驾驶，屏上道路会变成雪道，周边车辆会显示为驯鹿，车主自己则是圣诞老人。</p>\n<p>还比如当年上了几天热搜的“放屁”音效、宠物模式等等，都是此前汽车身上完全没有的新鲜玩法，还有车主“就是被放屁模式圈粉的”。</p>\n<p>这都是特斯拉提高用户粘性的方式，你会觉得开特斯拉前卫、时尚，且永远不乏乐趣。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e61e8eeb8da72efff1d37f952e1617c\" tg-width=\"4013\" tg-height=\"2812\"></p>\n<p>过去几年里，特斯拉平均每年都会提供五次OTA升级。用户会觉得自己时刻走在技术与潮流前沿，不会被放弃、被落下，甚至就像只花今年的钱，却买了十年后的技术。它给用户带来的安全感和新鲜感，连现在的iPhone也无法媲美。</p>\n<p>用句俗语来说就是“软件定义产品”。</p>\n<p>而这些都是传统车企目前难以企及的。</p>\n<p>因为传统车企的生产制造高度依赖供应链，而且供应链极度细分、系统极度复杂，本意上这是多少年来分工合作、效率提升的结果，但给现在带来的困境，就是不同的分工来自不同的一级供应商，有着不同的嵌入式软件和底层代码，厂家无论更新或转投哪项关键技术，都需要所有供应商的同步配合。“所有”和“同步”，难度可想而知。</p>\n<p>举个最简单的例子，我们甚至都不用上升到供应商，就说经销商层面，由于4S店的利润大头一向是维修保养，因为电动车不需要维修保养，所以很多传统车企经销商会明里暗里拒绝销售电动车，比如雪佛兰电动车Bolt就曾遭遇这样的经销商抵制。</p>\n<p>但从0起步、自主研发整个系统、自建全部直销体系的特斯拉完全不存在这些问题。</p>\n<p>简言之，就是<b>特斯拉借助新兴技术，用自己“集成化”的护城河，弯道吞噬了传统厂商“模块化”的护城河。</b></p>\n<p>这是特斯拉最为核心的竞争力，很多新势力后来者也正是从特斯拉身上找到方向、获益匪浅，比如中国新势力里最以“智能”称道的<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>，平均一个半月就有1次OTA升级。</p>\n<p><b>其二，品牌力。</b></p>\n<p>与绝大多数传统车企的发展策略不同，特斯拉的品牌发展之路，并非从经济型产品起步，量质齐升后凭借口碑逐步品牌向上，而是正相反，自上而下，先打出高端定位，再去下沉走量。</p>\n<p>2008年，特斯拉推出第一款汽车产品——豪华跑车Roadster，他的思路很清晰，就是要豪华起步，奠定品牌基础。2008～2012年，Roadster一共交付了2450辆，数量不多，但全是社会名流和好莱坞影星，比如莱昂纳多、乔治·克鲁尼和马特·达蒙。</p>\n<p>借助这些品牌附加，特斯拉迅速完成品牌圈粉。</p>\n<p>随后特斯拉上市了Model X和Model S，售价80～100万元上下，进入豪华SUV和豪华轿车市场，向大众市场迈出了第一步。</p>\n<p>为了符合这个价位的“豪华”需求，特斯拉直接在设计和功能上颠覆了所有现有车型，外观酷炫、鸥翼门吸睛、极简风特立独行、科技元素满满、动力爆炸。先成为普罗大众“可望不可即”的豪华品牌，调子基本就定了。</p>\n<p>再往后，特斯拉推出紧凑型车Model 3和Model Y，价格直接切入30万元，目标就是上量，彻底走进大众，然后成为全球新能源汽车第一品牌。所以这两款车走的都是紧凑路线，并且在中国、欧洲均实现了自建工厂，以为“国产”后成本降低， 寻求更大降价空间。</p>\n<p>因为在绝大多数消费者心里，上过百万的特斯拉已经是绝对的豪华品牌，不到30万元就能买台豪华品牌车型，何乐而不为呢？有位车主谈及为什么会买特斯拉时就是这么告诉华尔街见闻的，“电动车嘛，没什么续航焦虑，性能不错，品牌好就可以了，毕竟家里没有一台豪华品牌车型。”</p>\n<p>所以为什么几个月前特斯拉手撕<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>，不是因为不愁卖，更不是只做直营，只是因为拼多多的品牌调性在特斯拉看来“不够格”，他们担心品牌形象被影响。</p>\n<p>特斯拉可以主动降价、自上而下创造销量，但不能和拼多多搭台唱戏、自贬身价。你细品，两者感觉完全不一样。</p>\n<p>这种（豪华）品牌力，就是特斯拉竭力在维护的东西。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d502d589a02eb7f35161e1603baeefa0\" tg-width=\"1472\" tg-height=\"982\"></p>\n<p><b>其三，光环效应。</b></p>\n<p>特斯拉最成功的一点，就是不但自己遥遥领先，还做到了被“前人”追随。</p>\n<p>现在无论是传统车企还是新势力，基本都接受了特斯拉的技术路线，全力转向电动车、人机交互、OTA等等。包括从BBA到丰田大众，说法几乎全部一样，都是要软件战略、OTA革命。可能近五年里，传统车企们走过最长的路，就是特斯拉的老路。</p>\n<p>这些跟进无疑加剧了特斯拉领头羊般的品牌光环效应。</p>\n<p><b>其四，保值率。</b></p>\n<p>特斯拉的二手车保值率，在新能源车里稳坐第一。</p>\n<p>依据中国汽车流通协会发布的2019年保值率排名，特斯拉Model X和Model S分别占据新能源（三年车龄）榜单的前两名，其中特斯拉Model X是保值率唯一超过60%的车型；而进口Model 3，则是新能源（一年车龄）榜单的第一名，保值率高达93.8%。</p>\n<p>这和一位进口版Model 3车主告诉华尔街见闻的消息一样：“我买车非常注重保值率，我特意调研了二手车市场，进口版Model 3的保值率比Model X和Model S还要高，甚至一车难求。”</p>\n<p><b>其五，马斯克。</b></p>\n<p>特斯拉与马斯克之间，是可以画等号的关系。</p>\n<p>而马斯克，是一个连确诊新冠肺炎都能身价暴涨的奇男子。</p>\n<p>提起马斯克你能想到什么？</p>\n<p>酷、离谱、疯子、天才、冒险家、顶流明星、极客之王、震惊人类、火星移民、硅谷钢铁侠、爱迪生+亨利·福特+乔布斯……总之一个比一个朋克、魔幻、不可思议。</p>\n<p>而且更朋克、魔幻、不可思议的是，马斯克总能把自己说过的一个又一个朋克、魔幻、不可思议的“大话”变成现实，上至火箭，下至超级高速隧道，等等。</p>\n<p>所以很多年轻人买特斯拉，买的根本不是汽车本身，而是那枚LOGO，和LOGO背后的“朋克”标签。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ce971ccf81db05a800113b62ab3e5ad\" tg-width=\"1280\" tg-height=\"854\"></p>\n<p>这就是马斯克的人设和影响力。</p>\n<p>正因如此，日前其在股东大会上表示除了打造电动车，特斯拉也在积极往更多绿色能源领域发展，或将进军家用空调领域，并在2021年开展相关业务，话一出口，虽然具体安排尚无眉目，但业界已经大为震动，日本国内空调龙头企业大金工业的高层甚至直言特斯拉将是“巨大威胁”。</p>\n<p>超前思维、技术加持、品牌运营有方、还有老板赋值……这些都是特斯拉的独特竞争力，而且传统车企几年之内难以企及。</p>\n<p>所以其实“不讲武德”并无大碍，凭借上述护城河，只要自身财务不出状况，特斯拉一定能成为自己想成为的企业。正如TradingAnalysis.com的创始人Todd Gordon所说，“做空特斯拉就像对抗美联储，而后者是不可战胜的。”</p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3611494><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：李一帆\n北京时间11月24日，特斯拉CEO埃隆·马斯克发了条推特，称“第五个测试版全自动驾驶系统（FSDBeta版）将在几天后到来，同时改变将是巨大的。”\n\n一时间迎来了“万众”期待和狂欢。\n当天，特斯拉股价收涨逾6%创新高，市值首次突破5000亿美元大关。马斯克个人的净资产当天已升至1279亿美元（约合8422亿元人民币），超越微软公司创始人比尔·盖茨，跃升为全球第二大富豪，仅次于亚马逊...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3611494\">Web 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Beta版发布后，非激光雷达自动驾驶这个战场才是号角真正吹响。\n近几年来，传统车企与新势力此起彼伏、争奇斗艳，可时至今日仍能原地激发大量野生视频，且仅凭野生视频就能抓人眼球的汽车品牌，依然有且只有特斯拉。\n“双面”特斯拉\n很多时候特斯拉的形象就像一架摇摆的天平，网友们期待FSD Beta版的神情似乎完全忘记了几天之前让特斯拉登上热搜的，还是不堪的品控问题。\n几天前的特斯拉有点“不讲武德”。\n11月22日，一辆特斯拉Model S高速行驶时天窗脱落，直接被风吹飞，这个过程刚好被后方行驶车辆的行车记录仪拍下。汽车已经有了百年历史，可行驶途中天窗脱落还是几乎闻所未闻。\n但在特斯拉身上，这却已经不是第一次。\n上个月，美国加利福尼亚州某车主爆料，称其购买了一辆Model Y，提车后开车回家的路上忽然听到风声，半分钟后，整个玻璃车顶就“随风飘扬”。随后，车主将Model Y开到了特斯拉售后维修服务中心，中心表示可能是工厂安装车顶密封条时没有完全封住，或是密封零件存在质量问题，可以免费维修，并提供一定的租车补偿。然而车主选择拒绝，并表示将购买其它品牌车辆。\n这些都不是特斯拉身上的偶发行为，正相反，特斯拉的车辆做工和装配工艺一直饱受诟病，油漆喷涂不均、装配缝隙过大、车门异响、座椅脱落等等，防不胜防。\n11月20日，美国《消费者报告》对26个汽车品牌进行了可靠性调查，特斯拉在其中排名倒数第二。同时，调查还揭露Model S在空气悬架、主计算机和触摸屏控制方面存在问题，Model Y则在车身材料和油漆质量方面存在问题。\n\n“特斯拉制造”的粗糙，已经是不争的事实。\n那么问题来了：为什么特斯拉还能全球热销？\n2020年1～9月的电动汽车全球累计销量榜单上，特斯拉Model 3和Model Y位列第一、三名。截至9月，特斯拉今年已经累计销量316820辆，在全球电动汽车总销量中占据了18%的市场份额，紧随其后的是大众汽车，占比13%。\n具体到各个细分市场，特斯拉Model 3在美洲、欧洲、亚洲等多个市场的月度电动车畅销榜中均排名前五，其中在中国、美国、德国、挪威、法国等国家，全部排名前三。\n尤其在特斯拉的大本营美国，即便算上燃油车，美国第三季度汽车总销量排行榜上，特斯拉也能名列第五，而且前面四位都是美国人喜爱的皮卡和SUV。\n近日，中金报告称，特斯拉2021年全球销量有望达到110万辆左右，2022年则有望冲击150万辆水平。\n为什么曾经消费者最重视的汽车安全和质量没有反映在特斯拉的销量上？为什么全球车市走低特斯拉却能逆势上涨？特斯拉后来居上的核心竞争力到底是什么？\n是消费者对新品牌无底线的包容吗？\n并不是。\n特斯拉凭什么？\n以智能手机类比的话，苹果为什么能击败诺基亚，并自此之后始终站在鄙视链顶端？因为手机的外观和供应链都很容易被模仿，但苹果自研的iOS系统和高端生态，却是其他人拿不走的品牌内核。\n特斯拉的竞争力也大抵如此，他们凭借自研的自动驾驶芯片和人工智能算法，并配合有意无意的的品牌运营，建立起了自己的护城河。\n具体而言，其一，OTA（远程升级）。\n以自研FSD芯片和Autopilot软件为基础的OTA能力，是特斯拉区别于其他厂商的最大特点。某业内分析师告诉华尔街见闻，他认为的特斯拉优势，就是“在造车的所有其它环节都谈不上领先，包括很多人说的三电系统，其它车企现在都做得不错……但OTA方面确实领先2～3年”。\n这里的OTA主要包括两方面，一个是FOTA，即系统固件升级，也就是底盘、续航里程、辅助驾驶、驾驶性能等整车级别的升级；一个是SOTA，即软件升级，包括导航、语音交互、娱乐系统等等。\n其实现方法，就是在产品设计之初提前将软、硬件预设计好，然后把将来用于扩展、升级功能所需的硬件和控制器算力预置进去，后续逐步实现更新升级或功能开放。\n比如一个最经典的例子，就是2018年，美国《消费者报告》发现Model 3的刹车距离比满载的福特F-150还要长出2.1米，存在安全隐患。随后特斯拉承诺会通过OTA尽快解决此问题，然后不到一周，就通过OTA升级将刹车距离缩短了5.8米。\n能做到SOTA的厂商很多，但特斯拉，是汽车行业首个实现FOTA的企业。而且直到现在，从现有汽车版本来看，依然只有特斯拉可以实现动力系统和底盘领域的OTA。\n而OTA对消费者的价值和意义，绝非类似缩短刹车距离这种点线上的这么简单。\n特斯拉的OTA至少能从以下四个方面提高消费者满意度：\n一是快速修复软件缺陷。\n缩短刹车距离就是典型案例。放在传统车企，类似的硬件和系统问题只有“统一召回”一个解决方式，但在特斯拉这里，就可以直接更新升级包，让厂商和消费者双向省时省力。\n二是随时迎合升级需求。\n简单来说，就是市场上有了哪些新流行的软件玩法或硬件需求，比如某天电动车的续航里程都达到1000km了，那么只要特斯拉后台实现升级，用户就能第一时间、随时随地更新使用，追上潮流。\n三是收集大数据创造更多可能。\n特斯拉的数据收集系统始终都是直面用户，车主可以自愿选择是否授权特斯拉收集Autopilot摄像头所拍摄的视频，是否愿意与特斯拉分享车辆的软件数据。依照特斯拉的官方说法，大多数车主都选择“愿意”。\n这些数据和反馈，就是特斯拉未来更新下一版FSD和Autopilot的依据。\n也就是说在这方面，某种程度上特斯拉与授权车主是“互利共赢”的关系。\n四是提高用户体验。\n显著表现之一就是通过增加特斯拉与车主的互动，提高车主的开车乐趣。\n大家最熟知的想必就是特斯拉每年都会更新的圣诞彩蛋，这已经成了和John lewis家圣诞广告一样每年必刷的圣诞乐趣。比如之前的圣诞节，你会在自己的中控屏上发现一个驯鹿按钮，按下之后汽车就会在屏上“变为”雪橇：打转向灯，会有雪橇铃声；开启辅助驾驶，屏上道路会变成雪道，周边车辆会显示为驯鹿，车主自己则是圣诞老人。\n还比如当年上了几天热搜的“放屁”音效、宠物模式等等，都是此前汽车身上完全没有的新鲜玩法，还有车主“就是被放屁模式圈粉的”。\n这都是特斯拉提高用户粘性的方式，你会觉得开特斯拉前卫、时尚，且永远不乏乐趣。\n\n过去几年里，特斯拉平均每年都会提供五次OTA升级。用户会觉得自己时刻走在技术与潮流前沿，不会被放弃、被落下，甚至就像只花今年的钱，却买了十年后的技术。它给用户带来的安全感和新鲜感，连现在的iPhone也无法媲美。\n用句俗语来说就是“软件定义产品”。\n而这些都是传统车企目前难以企及的。\n因为传统车企的生产制造高度依赖供应链，而且供应链极度细分、系统极度复杂，本意上这是多少年来分工合作、效率提升的结果，但给现在带来的困境，就是不同的分工来自不同的一级供应商，有着不同的嵌入式软件和底层代码，厂家无论更新或转投哪项关键技术，都需要所有供应商的同步配合。“所有”和“同步”，难度可想而知。\n举个最简单的例子，我们甚至都不用上升到供应商，就说经销商层面，由于4S店的利润大头一向是维修保养，因为电动车不需要维修保养，所以很多传统车企经销商会明里暗里拒绝销售电动车，比如雪佛兰电动车Bolt就曾遭遇这样的经销商抵制。\n但从0起步、自主研发整个系统、自建全部直销体系的特斯拉完全不存在这些问题。\n简言之，就是特斯拉借助新兴技术，用自己“集成化”的护城河，弯道吞噬了传统厂商“模块化”的护城河。\n这是特斯拉最为核心的竞争力，很多新势力后来者也正是从特斯拉身上找到方向、获益匪浅，比如中国新势力里最以“智能”称道的小鹏汽车，平均一个半月就有1次OTA升级。\n其二，品牌力。\n与绝大多数传统车企的发展策略不同，特斯拉的品牌发展之路，并非从经济型产品起步，量质齐升后凭借口碑逐步品牌向上，而是正相反，自上而下，先打出高端定位，再去下沉走量。\n2008年，特斯拉推出第一款汽车产品——豪华跑车Roadster，他的思路很清晰，就是要豪华起步，奠定品牌基础。2008～2012年，Roadster一共交付了2450辆，数量不多，但全是社会名流和好莱坞影星，比如莱昂纳多、乔治·克鲁尼和马特·达蒙。\n借助这些品牌附加，特斯拉迅速完成品牌圈粉。\n随后特斯拉上市了Model X和Model S，售价80～100万元上下，进入豪华SUV和豪华轿车市场，向大众市场迈出了第一步。\n为了符合这个价位的“豪华”需求，特斯拉直接在设计和功能上颠覆了所有现有车型，外观酷炫、鸥翼门吸睛、极简风特立独行、科技元素满满、动力爆炸。先成为普罗大众“可望不可即”的豪华品牌，调子基本就定了。\n再往后，特斯拉推出紧凑型车Model 3和Model Y，价格直接切入30万元，目标就是上量，彻底走进大众，然后成为全球新能源汽车第一品牌。所以这两款车走的都是紧凑路线，并且在中国、欧洲均实现了自建工厂，以为“国产”后成本降低， 寻求更大降价空间。\n因为在绝大多数消费者心里，上过百万的特斯拉已经是绝对的豪华品牌，不到30万元就能买台豪华品牌车型，何乐而不为呢？有位车主谈及为什么会买特斯拉时就是这么告诉华尔街见闻的，“电动车嘛，没什么续航焦虑，性能不错，品牌好就可以了，毕竟家里没有一台豪华品牌车型。”\n所以为什么几个月前特斯拉手撕拼多多，不是因为不愁卖，更不是只做直营，只是因为拼多多的品牌调性在特斯拉看来“不够格”，他们担心品牌形象被影响。\n特斯拉可以主动降价、自上而下创造销量，但不能和拼多多搭台唱戏、自贬身价。你细品，两者感觉完全不一样。\n这种（豪华）品牌力，就是特斯拉竭力在维护的东西。\n\n其三，光环效应。\n特斯拉最成功的一点，就是不但自己遥遥领先，还做到了被“前人”追随。\n现在无论是传统车企还是新势力，基本都接受了特斯拉的技术路线，全力转向电动车、人机交互、OTA等等。包括从BBA到丰田大众，说法几乎全部一样，都是要软件战略、OTA革命。可能近五年里，传统车企们走过最长的路，就是特斯拉的老路。\n这些跟进无疑加剧了特斯拉领头羊般的品牌光环效应。\n其四，保值率。\n特斯拉的二手车保值率，在新能源车里稳坐第一。\n依据中国汽车流通协会发布的2019年保值率排名，特斯拉Model X和Model S分别占据新能源（三年车龄）榜单的前两名，其中特斯拉Model X是保值率唯一超过60%的车型；而进口Model 3，则是新能源（一年车龄）榜单的第一名，保值率高达93.8%。\n这和一位进口版Model 3车主告诉华尔街见闻的消息一样：“我买车非常注重保值率，我特意调研了二手车市场，进口版Model 3的保值率比Model X和Model S还要高，甚至一车难求。”\n其五，马斯克。\n特斯拉与马斯克之间，是可以画等号的关系。\n而马斯克，是一个连确诊新冠肺炎都能身价暴涨的奇男子。\n提起马斯克你能想到什么？\n酷、离谱、疯子、天才、冒险家、顶流明星、极客之王、震惊人类、火星移民、硅谷钢铁侠、爱迪生+亨利·福特+乔布斯……总之一个比一个朋克、魔幻、不可思议。\n而且更朋克、魔幻、不可思议的是，马斯克总能把自己说过的一个又一个朋克、魔幻、不可思议的“大话”变成现实，上至火箭，下至超级高速隧道，等等。\n所以很多年轻人买特斯拉，买的根本不是汽车本身，而是那枚LOGO，和LOGO背后的“朋克”标签。\n\n这就是马斯克的人设和影响力。\n正因如此，日前其在股东大会上表示除了打造电动车，特斯拉也在积极往更多绿色能源领域发展，或将进军家用空调领域，并在2021年开展相关业务，话一出口，虽然具体安排尚无眉目，但业界已经大为震动，日本国内空调龙头企业大金工业的高层甚至直言特斯拉将是“巨大威胁”。\n超前思维、技术加持、品牌运营有方、还有老板赋值……这些都是特斯拉的独特竞争力，而且传统车企几年之内难以企及。\n所以其实“不讲武德”并无大碍，凭借上述护城河，只要自身财务不出状况，特斯拉一定能成为自己想成为的企业。正如TradingAnalysis.com的创始人Todd 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href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>（中国）网络技术有限公司（含其指定的下属投资主体）专项投资于高端智能纯电汽车项目（暂定名“智己汽车”）。</p><p>今日，国家统计局披露，汽车制造业利润稳定恢复，1-10月份利润增长6.6%，增速比1-9月份加快3.6个百分点。</p><p><b>延伸阅读：</b></p><p><b>上汽集团、张江高科双双涨停，与阿里巴巴联合打造智己汽车</b></p><p>11月27日讯，在新能源车极度火爆之际，一则上汽携手阿里共投汽车项目的消息在车圈沸腾了。26日晚间，<a href=\"https://laohu8.com/S/600104\">上汽集团</a>发布公告，拟与<a href=\"https://laohu8.com/S/600895\">张江高科</a>、恒旭资本共同出资设立上海元界<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>科技股权投资基金，认缴出资总额为72亿元，其中上汽认缴出资53.99亿元、张江高科认缴出资18亿元。该基金拟计划与<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>（中国）网络技术有限公司专项投资于高端智能纯电汽车项目（暂定名“智己汽车”）。</p><p>作为上汽集团的“一号工程”，智己汽车承载了中国最大汽车集团机制改革创新、品牌向上突围的重任。同时，浦东新区将利用张江高科技园区世界级的高科技产业集群生态和AI、芯片等核心技术资源，阿里巴巴将以用户的大数据、达摩院的最新技术、阿里云等生态圈的协同优势，共同为智己汽车全面赋能。</p><p>据介绍，“智己汽车”是国内首个创始轮即达百亿量级的汽车科创公司，志在打造中国的<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>。智己汽车未来将具备4秒内百米加速、超算中枢智能座舱、L0级永不自燃的安全电池、无线充电等一系列亮点。明年1月，智己汽车首款全新车型有望在上海、伦敦、北美CES全球同步发布。</p><p>值得注意的是，此前<a href=\"https://laohu8.com/S/000625\">长安汽车</a>也宣布正与华为等携手打造全新的高端智能汽车品牌，包括一个全球领先、自主可控的智能电动汽车平台，一系列智能汽车产品和一个超级“人车家”智慧生活和<a href=\"https://laohu8.com/S/600869\">智慧能源</a>生态。</p><p>随着越来越多的车企与互联网巨头跨界合作，我国智能网联汽车产业将驶入快车道。渤海证券郑连声认为，未来智能网联渗透率将不断提升，汽车电子与ADAS装配率有望快速上升。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601881\">中国银河</a>证券研报指出，从2010年以车载信息娱乐服务为核心的“车联网”概念的萌芽，到2016年以行车安全为核心的智能网联技术路线的提出，再到2017年LTE-V2X标准的确定开启商业化进程，从2020年开始5G逐步替代LTE实现更高级别的自动驾驶，至今，智能网联汽车产业经历了10年摸索，产业路径逐渐清晰，产业前景渐明。</p><p><b>智能汽车相关股：</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601965\">中国汽研</a>：公司拥有国家级智能网联汽车试验示范平台，在项目中承担了场地网联化改造、5G自动驾驶创新场景应用开发、以及自动驾驶车辆道路功能测试工作。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/603197\">保隆科技</a>：公司产品包括自主研发生产的双目摄像头、毫米波雷达等ADAS传感器。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/002284\">亚太股份</a>：公司的汽车电子操纵稳定系统是带全力主动刹车功能的高级驾驶辅助系统(ADAS系统)和无人驾驶系统最重要的主动安全基础模块之一。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/002488\">金固股份</a>：公司子公司苏州智华是公认的国内顶尖ADAS(高级辅助驾驶系统)方案提供商,产品已进入整车厂前装应用。</p><p><b>综合自财联社等</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-11-27 10:56</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>11月27日消息，<a href=\"https://laohu8.com/S/600104\">上汽集团</a> 、 <a href=\"https://laohu8.com/S/600895\">张江高科</a> 双双涨停，双方与<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>联合打造“智己汽车”。</p><p>汽车板块高开高走，中通汽车拉升涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/600104\">上汽集团</a>逼近涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/601127\">小康股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600213\">亚星客车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600733\">北汽蓝谷</a>等一度大涨。</p><p>上汽集团昨日公告，为加快打造自主高端<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>纯电汽车品牌，公司拟与<a href=\"https://laohu8.com/S/600895\">张江高科</a>、恒旭资本共同出资设立上海元界智能科技股权投资基金合伙企业（有限合伙）。</p><p>基金拟计划与<a 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href=\"https://laohu8.com/S/000625\">长安汽车</a>也宣布正与华为等携手打造全新的高端智能汽车品牌，包括一个全球领先、自主可控的智能电动汽车平台，一系列智能汽车产品和一个超级“人车家”智慧生活和<a href=\"https://laohu8.com/S/600869\">智慧能源</a>生态。</p><p>随着越来越多的车企与互联网巨头跨界合作，我国智能网联汽车产业将驶入快车道。渤海证券郑连声认为，未来智能网联渗透率将不断提升，汽车电子与ADAS装配率有望快速上升。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601881\">中国银河</a>证券研报指出，从2010年以车载信息娱乐服务为核心的“车联网”概念的萌芽，到2016年以行车安全为核心的智能网联技术路线的提出，再到2017年LTE-V2X标准的确定开启商业化进程，从2020年开始5G逐步替代LTE实现更高级别的自动驾驶，至今，智能网联汽车产业经历了10年摸索，产业路径逐渐清晰，产业前景渐明。</p><p><b>智能汽车相关股：</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601965\">中国汽研</a>：公司拥有国家级智能网联汽车试验示范平台，在项目中承担了场地网联化改造、5G自动驾驶创新场景应用开发、以及自动驾驶车辆道路功能测试工作。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/603197\">保隆科技</a>：公司产品包括自主研发生产的双目摄像头、毫米波雷达等ADAS传感器。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/002284\">亚太股份</a>：公司的汽车电子操纵稳定系统是带全力主动刹车功能的高级驾驶辅助系统(ADAS系统)和无人驾驶系统最重要的主动安全基础模块之一。</p><p><a 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双双涨停，双方与阿里巴巴联合打造“智己汽车”。汽车板块高开高走，中通汽车拉升涨停，上汽集团逼近涨停，小康股份、亚星客车、北汽蓝谷等一度大涨。上汽集团昨日公告，为加快打造自主高端智能纯电汽车品牌，公司拟与张江高科、恒旭资本共同出资设立上海元界智能科技股权投资基金合伙企业（有限合伙）。基金拟计划与阿里巴巴（中国）网络技术有限公司（含其指定的下属投资主体）专项投资于高端智能纯电汽车项目（暂定名“智己汽车”）。今日，国家统计局披露，汽车制造业利润稳定恢复，1-10月份利润增长6.6%，增速比1-9月份加快3.6个百分点。延伸阅读：上汽集团、张江高科双双涨停，与阿里巴巴联合打造智己汽车11月27日讯，在新能源车极度火爆之际，一则上汽携手阿里共投汽车项目的消息在车圈沸腾了。26日晚间，上汽集团发布公告，拟与张江高科、恒旭资本共同出资设立上海元界智能科技股权投资基金，认缴出资总额为72亿元，其中上汽认缴出资53.99亿元、张江高科认缴出资18亿元。该基金拟计划与阿里巴巴（中国）网络技术有限公司专项投资于高端智能纯电汽车项目（暂定名“智己汽车”）。作为上汽集团的“一号工程”，智己汽车承载了中国最大汽车集团机制改革创新、品牌向上突围的重任。同时，浦东新区将利用张江高科技园区世界级的高科技产业集群生态和AI、芯片等核心技术资源，阿里巴巴将以用户的大数据、达摩院的最新技术、阿里云等生态圈的协同优势，共同为智己汽车全面赋能。据介绍，“智己汽车”是国内首个创始轮即达百亿量级的汽车科创公司，志在打造中国的特斯拉。智己汽车未来将具备4秒内百米加速、超算中枢智能座舱、L0级永不自燃的安全电池、无线充电等一系列亮点。明年1月，智己汽车首款全新车型有望在上海、伦敦、北美CES全球同步发布。值得注意的是，此前长安汽车也宣布正与华为等携手打造全新的高端智能汽车品牌，包括一个全球领先、自主可控的智能电动汽车平台，一系列智能汽车产品和一个超级“人车家”智慧生活和智慧能源生态。随着越来越多的车企与互联网巨头跨界合作，我国智能网联汽车产业将驶入快车道。渤海证券郑连声认为，未来智能网联渗透率将不断提升，汽车电子与ADAS装配率有望快速上升。中国银河证券研报指出，从2010年以车载信息娱乐服务为核心的“车联网”概念的萌芽，到2016年以行车安全为核心的智能网联技术路线的提出，再到2017年LTE-V2X标准的确定开启商业化进程，从2020年开始5G逐步替代LTE实现更高级别的自动驾驶，至今，智能网联汽车产业经历了10年摸索，产业路径逐渐清晰，产业前景渐明。智能汽车相关股：中国汽研：公司拥有国家级智能网联汽车试验示范平台，在项目中承担了场地网联化改造、5G自动驾驶创新场景应用开发、以及自动驾驶车辆道路功能测试工作。保隆科技：公司产品包括自主研发生产的双目摄像头、毫米波雷达等ADAS传感器。亚太股份：公司的汽车电子操纵稳定系统是带全力主动刹车功能的高级驾驶辅助系统(ADAS系统)和无人驾驶系统最重要的主动安全基础模块之一。金固股份：公司子公司苏州智华是公认的国内顶尖ADAS(高级辅助驾驶系统)方案提供商,产品已进入整车厂前装应用。综合自财联社等","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1428,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":393713442,"gmtCreate":1606379761686,"gmtModify":1703842909101,"author":{"id":"3569234605041071","authorId":"3569234605041071","name":"不负相遇","avatar":"https://static.tigerbbs.com/adb1e982261cc42bdcde578f32c1d9bd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"签到","listText":"签到","text":"签到","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/393713442","repostId":"1195175253","repostType":4,"repost":{"id":"1195175253","pubTimestamp":1606361772,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1195175253?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-26 11:36","market":"us","language":"zh","title":"那些年爆仓的交易大神们，是如何逆袭的","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1195175253","media":"腾讯自选股财讯","summary":"一个人的品行不取决于他如何享受胜利，而在于他如何忍受失败。","content":"<p>爆仓几乎是所有交易员都必须经历的一道坎，不管是散户还是交易大神，都逃不过爆仓。</p><p>区别在于，有些人在爆仓之后能够吃一堑长一智，之后就很少再爆仓或者遭遇大的亏损；而另一些人则反复爆仓，可能这个月刚爆完，下个月又爆了。</p><p>那些爆仓后能熬过来的人，几乎都能够在交易领域取得不错的成绩，甚至成为普通交易者眼中的大神。那么，他们为何能够在爆仓后实现逆袭，从此远离爆仓呢？下面就一起来看看。</p><p>从大赚几十亿到破产，大神也逃不过爆仓</p><p>爆仓或者严重亏损不仅对普通散户来说是家常便饭，就算是交易大神，这种情况也是时有发生。就算是过去战绩再怎么辉煌的交易员，也可能一夜爆仓。跟大多数普通人一样，交易大佬们的爆仓往往也是从重仓和自我膨胀开始的。</p><p>在这个市场中，一旦你开始膨胀，<b>在不理智的情况下不断加仓，不管你之前有多厉害，都可能会掉进深渊。</b></p><p>一战成名的魔鬼交易员布雷恩·亨特(Brain Hunter)就是一个非常典型的例子。</p><p>他曾经在德意志银行当过三年的天然气期货交易员，<b>在这期间他有过辉煌的交易战绩，也曾一周爆仓亏损5120万美元。</b></p><p>但这些跟他后面的经历相比根本不值一提，让布雷恩·亨特一战成名的那场战役是从他跳槽到对冲基金Amaranth开始的。</p><p>2005年的夏天，布雷恩·亨特发现了一个「捡钱」的交易机会，他发现当时美国的天然气价格非常低，每百万英热(MMBTU)仅为6到8美元。布雷恩·亨特认定，<b>只要等到夏天一过，进入冬季后美国每家每户都要依靠天然气来取暖，到时候需求必然飙升，价格也将随着水涨船高，于是他大量买入价格低廉的天然气看涨期权，等待价格回升。</b></p><p>然而，还没等到冬季来临，幸运之神就降临到布雷恩·亨特头上。<b>2005年8月25日，一场史上最大规模的飓风——卡特里娜飓风，席卷了美国。美国大量的天然气生产运营基地被毁，导致供应严重受损，</b>而且由于路面交通也在飓风中被摧毁，导致相关人员无法及时维修。</p><p>天然气价格立马就暴涨，<b>从6美元飙升至10月的14美元，到12月中旬涨至15.38美元的顶峰，随后又快速回落至原先的6美元。</b></p><p>布雷恩·亨特一战成名，他持有的天然气看涨期权给他带来了巨额回报，更幸运的是，连他用来对冲风险的天然气空头仓位，也在之后的天然气价格回落中获利不少。</p><p>布雷恩·亨特这一战到底赚了多少呢？</p><p><b>他所在的对冲基金Amaranth在2005年的前半年业绩还是负1%，结果8月份的业绩直接实现了5%的正收益，9月份达到了7.5%，当年该基金的收益达到了15%，管理规模增长至72亿美元。布雷恩·亨特个人拿到了1.13亿美元的巨额奖金。</b></p><p>也正是这一战过后，亨特开始飘了，他认为自己能赚到一个亿，就一定能够赚到更多，自那以后，一个亿在他眼里已经完完全全就是一个小目标。</p><p>得到老板的信任后，他还成立了一个事业部，将工作地点从康乃狄克州搬到自己老家——加拿大的卡尔加里。</p><p>在这里他犯了一个致命的错误，为他后面的失败埋下伏笔。他的工作室找了好几个交易员和行政人员，<b>唯独没有招风控人员，他当时的风控还是由远在康乃狄克州总部的大卫(David Chasman)负责。</b>但是，他们没办法像之前那样对每笔交易的风控进行实时评估，更多的是通过电脑来完成，而且大卫太过相信亨特了。</p><p>进入2006年后，亨特再次布局天然气，那个冬天是个暖冬，天然气需求并不旺盛，导致天然气价格起不来。亨特认为，下个冬天一定不会再出现暖冬的情况，到时候天然气需求会非常旺盛。</p><p>于是，<b>他开始短期做空天然气合约，同时做多天然气远期合约。</b>截至2006年2月，NYMEX中11月天然气空头合约中有70%是他的仓位，2007年1月的远期天然气多头看涨合约中有60%也是他的仓位。可见他当时的仓位是有多重。</p><p>当时他每天的浮动盈亏都在几千万美元的级别，运气好的时候一周他能赚几亿美元。他坚持认为自己的判断是对的，并且想趁机赚笔大的。2006年前4个月，他又为公司赚了20亿美元。</p><p>但这一次，幸运之神没有再眷顾他。<b>2006年8月底至9月初，NYMEX天然气期货的远期合约价格大幅下降，亨特的短期做空，长期做多的策略失败了。</b>Amaranth对冲基金遭遇巨额亏损。2006年9月中旬，Amaranth创始人马奥尼斯(Nicholas Maounis)在给投资人的邮件中表示，亏损规模高达30亿美元。不过，他还是选择继续相信亨特。</p><p>事实证明，他的信错人了。到了这时候，亨特依然不认输，他还认为自己的判断是对的，只要扛过了这个阶段，就能再次创造辉煌。<b>这时候的他已经失去了理性判断的能力，他不仅没有减仓，反而还是按照原来的策略继续加仓。到了2006年9月底，这家基金的亏损扩大至66亿美元，被迫宣布破产。</b></p><p>从名声响彻华尔街到陨落，亨特只用了一年多的时间。他的传奇故事就像一颗划过华尔街上空的流星，璀璨，但也短暂。</p><p>爆仓的根源在哪里？</p><p>其实，不管是职业交易员还是普通的散户，爆仓的根源其实如出一辙。</p><p>从亨特的例子中，我们可以看到，他确实犯了很多低级的错误，比如没有做好风控、在严重亏损的时候还继续加仓，还有过度自信和自我膨胀等。</p><p>他爆仓的根源主要在于两个方面：一是没有做好风控；二是仓位过重。这也是大多数爆仓的交易者都会犯的错误。</p><p><b>他先是忽略了风控的重要性，结果又开始重仓交易，并且在已经出现重大亏损的时候继续死扛甚至加仓，最终导致爆仓。</b>这种操作方式可以用一个字来形容——狠。</p><p>在期货市场爆仓过8次的管洪志一开始的操作手法也透露着狠劲。他基本上使开盘后看到价格涨了就立马追涨，跌了就追跌，被套了就扛着，跌了就加仓。<b>仓位基本上都是在70%-80%，满仓干的情况也时有发生。结果几年下来他在市场上把自己弄得「遍体鳞伤」，光是爆仓就经历了8回。</b></p><p>此外，在交易中，当你过分地去追求某个非常明确的目标时，也很容易犯前面提到的两个错误。比如这位叫做马克·温斯坦的华尔街交易员，他在上世纪70年代的时候立志要赚足100万美元，然后在法国买一座心仪的城堡，当时他看上的那座城堡的价格是35万美元。</p><p><b>为了实现这个目标，他重仓了大豆期货，并且忽略了风险。</b>当时他每天的亏损相当于其账户净资产每天亏损近10%。当时的压力几乎让温斯坦处于崩溃的边缘，他还曾倒在女朋友怀里嚎啕大哭，甚至想过完全退出交易这行。</p><p>包括一些交易大神在内，很多交易员爆仓的原因都是重仓+忽略风控。可能是交易者本身对风控只是甚少，觉得风控就是简单设置一下止盈止损；也可能是交易员本身对风控的理解比较深入了，但系统还不完善，简单来说就是自己的风控系统还存在漏洞。</p><p>而重仓的原因本质上只有一个，那就是过分追求高收益，想要在一笔交易中获得自己预期的或者更高的收益。</p><p>交易大佬爆仓后怎么熬过来？</p><p>上面讲到的几个事例中，亨特有没有再次崛起不得而知，但管洪志却在8次爆仓后又崛起了，<b>将1500万做大至1亿元。马克·温斯坦也并没有彻底离开市场，而是熬过来了，成为连续盈利80个月的高胜算交易员。</b></p><p>虽然他们爆仓的原因都相差不大，但是他们从爆仓中领悟到的东西却各有不同。</p><ul><li><b>以稳代狠</b></li></ul><p>在经历了8次爆仓后，管洪志的操作方式逐渐趋稳，那股狠劲再也见不到了，满仓的情况几乎见不到了。<b>他大多数情况下都是先用15%的资金来试盘，等到确定自己做的方向对了，底仓开始出现盈利后才逐渐加仓。</b></p><p>8次的爆仓经历让他明白，<b>交易最重要的是遵守纪律、严格执行计划、以及资金和仓位的管理。仓位管理尤其重要，如果一开始进场就将用了30%甚至更高的仓位，然后又在亏损的情况下继续加仓，很容易就造成严重亏损甚至爆仓，还会影响到交易者的心理。</b></p><p>为了控制风险，除了仓位管理外，他还采取了其他措施。比如，根据盘面的强弱，在不同品种之间进行对冲交易。例如在农产品表现强，金属表现弱的时候，他会根据一定比例做多油脂，同时做空金属。</p><ul><li><b>学会敬畏市场</b></li></ul><p>根据马克·温斯坦的回忆，他在经历爆仓后，<b>之所以能够做到连续80个月盈利的成绩，很重要一点就是他学会了敬畏市场。</b></p><p>之前他就是太过自信，认为自己一定能从市场中赚到一座城堡，不经分析就盲目入场，结果就栽了跟头。<b>他发现成功的交易员通常都是一些最畏惧市场的人。对市场交易的恐惧心理迫使他必须选择最佳的进场时机，要是他哪天觉得市场情况不对，或者对行情完全摸不着头脑，他宁愿当天不交易。</b></p><p>每个人从爆仓的过程中领悟到的东西都不同，有些人可能什么也没从中学到，这周爆仓了后也不去反思，结果没过多久又爆仓了。</p><p>爆仓的原因很多人其实都懂，但很多人还是会重复犯错。根源在于心态不正确，很多人就算爆过仓，知道怎样会导致爆仓后下次依然可能再犯，就比如第一个故事里的亨特。因为对金钱的欲望会让人好了伤疤忘了疼。</p><p>要知道，<b>交易的本质是一个概率游戏，只有深刻理解到这一点，才能正确看待交易盈亏，当你能够正确看待交易中的盈亏时，就不会再去一味地追求胜率，到了那个时候，自然就会跟爆仓说再见了。</b></p>","source":"lsy1595930700684","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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Hunter)就是一个非常典型的例子。他曾经在德意志银行当过三年的天然气期货交易员，在这期间他有过辉煌的交易战绩，也曾一周爆仓亏损5120万美元。但这些跟他后面的经历相比根本不值一提，让布雷恩·亨特一战成名的那场战役是从他跳槽到对冲基金Amaranth开始的。2005年的夏天，布雷恩·亨特发现了一个「捡钱」的交易机会，他发现当时美国的天然气价格非常低，每百万英热(MMBTU)仅为6到8美元。布雷恩·亨特认定，只要等到夏天一过，进入冬季后美国每家每户都要依靠天然气来取暖，到时候需求必然飙升，价格也将随着水涨船高，于是他大量买入价格低廉的天然气看涨期权，等待价格回升。然而，还没等到冬季来临，幸运之神就降临到布雷恩·亨特头上。2005年8月25日，一场史上最大规模的飓风——卡特里娜飓风，席卷了美国。美国大量的天然气生产运营基地被毁，导致供应严重受损，而且由于路面交通也在飓风中被摧毁，导致相关人员无法及时维修。天然气价格立马就暴涨，从6美元飙升至10月的14美元，到12月中旬涨至15.38美元的顶峰，随后又快速回落至原先的6美元。布雷恩·亨特一战成名，他持有的天然气看涨期权给他带来了巨额回报，更幸运的是，连他用来对冲风险的天然气空头仓位，也在之后的天然气价格回落中获利不少。布雷恩·亨特这一战到底赚了多少呢？他所在的对冲基金Amaranth在2005年的前半年业绩还是负1%，结果8月份的业绩直接实现了5%的正收益，9月份达到了7.5%，当年该基金的收益达到了15%，管理规模增长至72亿美元。布雷恩·亨特个人拿到了1.13亿美元的巨额奖金。也正是这一战过后，亨特开始飘了，他认为自己能赚到一个亿，就一定能够赚到更多，自那以后，一个亿在他眼里已经完完全全就是一个小目标。得到老板的信任后，他还成立了一个事业部，将工作地点从康乃狄克州搬到自己老家——加拿大的卡尔加里。在这里他犯了一个致命的错误，为他后面的失败埋下伏笔。他的工作室找了好几个交易员和行政人员，唯独没有招风控人员，他当时的风控还是由远在康乃狄克州总部的大卫(David Chasman)负责。但是，他们没办法像之前那样对每笔交易的风控进行实时评估，更多的是通过电脑来完成，而且大卫太过相信亨特了。进入2006年后，亨特再次布局天然气，那个冬天是个暖冬，天然气需求并不旺盛，导致天然气价格起不来。亨特认为，下个冬天一定不会再出现暖冬的情况，到时候天然气需求会非常旺盛。于是，他开始短期做空天然气合约，同时做多天然气远期合约。截至2006年2月，NYMEX中11月天然气空头合约中有70%是他的仓位，2007年1月的远期天然气多头看涨合约中有60%也是他的仓位。可见他当时的仓位是有多重。当时他每天的浮动盈亏都在几千万美元的级别，运气好的时候一周他能赚几亿美元。他坚持认为自己的判断是对的，并且想趁机赚笔大的。2006年前4个月，他又为公司赚了20亿美元。但这一次，幸运之神没有再眷顾他。2006年8月底至9月初，NYMEX天然气期货的远期合约价格大幅下降，亨特的短期做空，长期做多的策略失败了。Amaranth对冲基金遭遇巨额亏损。2006年9月中旬，Amaranth创始人马奥尼斯(Nicholas Maounis)在给投资人的邮件中表示，亏损规模高达30亿美元。不过，他还是选择继续相信亨特。事实证明，他的信错人了。到了这时候，亨特依然不认输，他还认为自己的判断是对的，只要扛过了这个阶段，就能再次创造辉煌。这时候的他已经失去了理性判断的能力，他不仅没有减仓，反而还是按照原来的策略继续加仓。到了2006年9月底，这家基金的亏损扩大至66亿美元，被迫宣布破产。从名声响彻华尔街到陨落，亨特只用了一年多的时间。他的传奇故事就像一颗划过华尔街上空的流星，璀璨，但也短暂。爆仓的根源在哪里？其实，不管是职业交易员还是普通的散户，爆仓的根源其实如出一辙。从亨特的例子中，我们可以看到，他确实犯了很多低级的错误，比如没有做好风控、在严重亏损的时候还继续加仓，还有过度自信和自我膨胀等。他爆仓的根源主要在于两个方面：一是没有做好风控；二是仓位过重。这也是大多数爆仓的交易者都会犯的错误。他先是忽略了风控的重要性，结果又开始重仓交易，并且在已经出现重大亏损的时候继续死扛甚至加仓，最终导致爆仓。这种操作方式可以用一个字来形容——狠。在期货市场爆仓过8次的管洪志一开始的操作手法也透露着狠劲。他基本上使开盘后看到价格涨了就立马追涨，跌了就追跌，被套了就扛着，跌了就加仓。仓位基本上都是在70%-80%，满仓干的情况也时有发生。结果几年下来他在市场上把自己弄得「遍体鳞伤」，光是爆仓就经历了8回。此外，在交易中，当你过分地去追求某个非常明确的目标时，也很容易犯前面提到的两个错误。比如这位叫做马克·温斯坦的华尔街交易员，他在上世纪70年代的时候立志要赚足100万美元，然后在法国买一座心仪的城堡，当时他看上的那座城堡的价格是35万美元。为了实现这个目标，他重仓了大豆期货，并且忽略了风险。当时他每天的亏损相当于其账户净资产每天亏损近10%。当时的压力几乎让温斯坦处于崩溃的边缘，他还曾倒在女朋友怀里嚎啕大哭，甚至想过完全退出交易这行。包括一些交易大神在内，很多交易员爆仓的原因都是重仓+忽略风控。可能是交易者本身对风控只是甚少，觉得风控就是简单设置一下止盈止损；也可能是交易员本身对风控的理解比较深入了，但系统还不完善，简单来说就是自己的风控系统还存在漏洞。而重仓的原因本质上只有一个，那就是过分追求高收益，想要在一笔交易中获得自己预期的或者更高的收益。交易大佬爆仓后怎么熬过来？上面讲到的几个事例中，亨特有没有再次崛起不得而知，但管洪志却在8次爆仓后又崛起了，将1500万做大至1亿元。马克·温斯坦也并没有彻底离开市场，而是熬过来了，成为连续盈利80个月的高胜算交易员。虽然他们爆仓的原因都相差不大，但是他们从爆仓中领悟到的东西却各有不同。以稳代狠在经历了8次爆仓后，管洪志的操作方式逐渐趋稳，那股狠劲再也见不到了，满仓的情况几乎见不到了。他大多数情况下都是先用15%的资金来试盘，等到确定自己做的方向对了，底仓开始出现盈利后才逐渐加仓。8次的爆仓经历让他明白，交易最重要的是遵守纪律、严格执行计划、以及资金和仓位的管理。仓位管理尤其重要，如果一开始进场就将用了30%甚至更高的仓位，然后又在亏损的情况下继续加仓，很容易就造成严重亏损甚至爆仓，还会影响到交易者的心理。为了控制风险，除了仓位管理外，他还采取了其他措施。比如，根据盘面的强弱，在不同品种之间进行对冲交易。例如在农产品表现强，金属表现弱的时候，他会根据一定比例做多油脂，同时做空金属。学会敬畏市场根据马克·温斯坦的回忆，他在经历爆仓后，之所以能够做到连续80个月盈利的成绩，很重要一点就是他学会了敬畏市场。之前他就是太过自信，认为自己一定能从市场中赚到一座城堡，不经分析就盲目入场，结果就栽了跟头。他发现成功的交易员通常都是一些最畏惧市场的人。对市场交易的恐惧心理迫使他必须选择最佳的进场时机，要是他哪天觉得市场情况不对，或者对行情完全摸不着头脑，他宁愿当天不交易。每个人从爆仓的过程中领悟到的东西都不同，有些人可能什么也没从中学到，这周爆仓了后也不去反思，结果没过多久又爆仓了。爆仓的原因很多人其实都懂，但很多人还是会重复犯错。根源在于心态不正确，很多人就算爆过仓，知道怎样会导致爆仓后下次依然可能再犯，就比如第一个故事里的亨特。因为对金钱的欲望会让人好了伤疤忘了疼。要知道，交易的本质是一个概率游戏，只有深刻理解到这一点，才能正确看待交易盈亏，当你能够正确看待交易中的盈亏时，就不会再去一味地追求胜率，到了那个时候，自然就会跟爆仓说再见了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1539,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":393710735,"gmtCreate":1606379143028,"gmtModify":1703842906541,"author":{"id":"3569234605041071","authorId":"3569234605041071","name":"不负相遇","avatar":"https://static.tigerbbs.com/adb1e982261cc42bdcde578f32c1d9bd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"签到","listText":"签到","text":"签到","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/393710735","repostId":"1194172872","repostType":4,"repost":{"id":"1194172872","pubTimestamp":1606368070,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1194172872?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-26 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11:57","market":"us","language":"zh","title":"电动车暴涨之后，如何做估值的朋友？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1158289629","media":"经纬创投","summary":"传统估值方式失效，投资判断越来越前置。","content":"<p><b>编者按：</b></p>\n<p>最近电动车和科技股暴涨，大家对估值的讨论很热烈。低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤。市场对公司价值的判断正在非常夸张地前置，传统的估值思路在一定程度上失效，这都让我们要用新眼光来看待估值方法，不能刻舟求剑。</p>\n<p>这篇文章是经纬张颖最近的思考，他让团队做了一些对预期的数据分析，摘取了其中一些观点分享出来给大家：为什么我们会觉得今年的市场不一样；不一样体现在哪里；市场下一步可能会怎么走；作为一级市场的创业者，你们对应的准备是什么？</p>\n<p>“估值的朋友”这个标题我们想了一会。朋友的意思大致是我不一定觉得你都是对的，但我还是愿意花时间去理解你。这点和当下的估值很像。以下，Enjoy：</p>\n<p>最近有很多人在问，电动车股票到底为什么大涨？我们投资的理想汽车在上市后大涨了280%、小鹏涨了370%；A股的新能源龙头比亚迪也比年初上涨了280%，而特斯拉的市值几乎是丰田的2倍，但所有电动车公司的交付量还只是燃油车的一个零头。</p>\n<p>我们自己虽然很看好，对这种短时间内的股价涨幅也十分吃惊。如果硬要寻找理由，那可能跟市场突然认可了电动车的远期潜力、中国和欧洲大力推行电动车替代燃油车、美国下一任总统拜登大力支持新能源、中概股越来越变成了一个外在的“科创板”等等因素有关，但这些都只是事后诸葛亮。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0928ac97a6746ff4c49cbcef134c887\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"677\"></p>\n<p>其实今年市场的疯狂远超想象，不只是这些大家能看到的上市公司在大涨，很多一级市场优秀公司的估值也很疯狂。</p>\n<p><b>从年初到现在，我们简单数了一下，至少有100多家近期融资的经纬系公司，估值翻了2-8倍。</b>比如我们在2013年投资的猿辅导，估值从3月份的78亿美元飙升到10月份的155亿美元。</p>\n<p>我们对这种涨幅也是<b>“爱恨交加”</b>。“爱”是因为我们自己的投资赚了钱，但也“恨”那些我们一开始错过的公司，现在已经变得很贵，以及对我们投了的公司，要不要继续加码？</p>\n<p>经纬一直是专注于早期的基金，我们形成了一个300多家好公司的蓄水池，这是经纬的基本盘。对于这些优秀公司，他们再融资时我们也会加码，以保护股比，但今年估值上升太快，我甚至也会一时觉得下不了手。</p>\n<p><b>估值到底是不是合理的？</b>面对大家都感兴趣的这个问题，我也尝试去分析一些原因，也许说完会被市场打脸，但<b>我觉得需要用新的眼光去看待估值。</b></p>\n<p>1</p>\n<p><b>传统估值方式失效</b></p>\n<p><b>投资判断越来越前置</b></p>\n<p>金融里很多衡量价值的方法，都是在20世纪中期的美国逐渐发展起来的，那时候经济发展稳定，股票市场非常明显地围绕一条价值主线在上下波动。所以寻找被低估的公司成为那时候的有效手段，市盈率等估值方法也成为主流。</p>\n<p><b>但如今，我们要用新的眼光去看待估值。</b>纽约大学教授达摩达兰一直反对用席勒市盈率，很多人草率地看了一眼历史数字，就武断地说股市有泡沫。你从哪里得到的数据？席勒市盈率的数据从1871年开始，而现在的商业和技术环境已经完全不一样了，这是一种偷懒。</p>\n<p>我们对泡沫的认知，从2015年开始逐渐变化。在2015年以前，我们倾向于认为泡沫都是非理性的，危机中临时采取的量化宽松或是低利率早晚会回归常态。但事实证明，2015年之后虽然全球资本市场逐渐从2008年金融危机中走出，但一切似乎仍然很贵。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90d995d046778da1fa5f3658ebe29e51\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"744\"></p>\n<p><b>这种情况令传统的估值方法在一定程度上失效。</b>因为你很难用市盈率、市净率，或是企业价值与税息折旧及摊销前利润（Ebitda）的比率来给仍在建立商业模式的年轻公司估值，这些数字必然很高，看起来都无法下手。</p>\n<p>判断企业估值的核心因素：现金流、增长和风险，都要从未来着手，所以估值思路也要从静态走向动态、从回顾走向前瞻，久远的历史数据不能成为拐杖。</p>\n<p><b>今年尤其不同，低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤，市场对公司价值的判断正在非常夸张的前置。</b></p>\n<p>原本一家公司可能需要6年来建立完整的商业循环，利润开始释放，客户价值变厚，但现在整个市场的判断更加前置了，市场可能会提早行动，在公司发展到第3年的时候，基于预期就已经达到第6年时的估值水平。</p>\n<p><b>以前说投资要找“好公司+好价格”，现在“好价格”需要重新定义。</b>例如理想和小鹏都能以略高于特斯拉的P/S上市，就是因为市场基于特斯拉的发展路径，对优秀的后来者，有明确预期，特别是理想和小鹏都有不错的交付量。</p>\n<p>而特斯拉本身，当市场认可了汽车电动化和智能化的预期后，这个故事就变得非常值钱，市场开始按“车企的营收+科技股的利润率”来估值。车企往往有几千亿营收，但利润率很低；科技公司是利润率高，但营收规模不及车企。这种预期导致了特斯拉今天的市值超过了丰田和大众汽车的总和。即便如此，大部分的机构其实对今天以特斯拉为首的板块涨幅，并不能充分理解和解释其原因。</p>\n<p>出现估值思路变化的本质是什么？<b>其实还是今天很多公司的增长逻辑已经改变</b>，以前大部分公司都是线性增长，我们甚至可以按照一国的人均收入水平和GDP增长来预测公司业务增速。</p>\n<p>但新经济打破了这种增长模式，变成了指数型。公司可能在临界点前都在亏损，一旦突破，就是指数型的增长，这给资本市场估值带来了革命性的变化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a25a3ba9fed580a3cfb89a9251f6014\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"897\"></p>\n<p>以前大部分是一级市场在追捧这类公司，但<b>如今“二级市场一级化”大幅度提升，投资判断越来越前置，比2-3年前夸张很多。</b>无论是拼多多、特斯拉，还是120倍P/S上市的Snowflake（以前一家头部SaaS公司如果有30-40倍P/S就已经很高了，即便超火爆的视频通讯公司ZOOM，在疫情后也仅涨到70倍），都是很明显的结果。</p>\n<p>一个有意思的现象是，对于我们这些本来就在一级市场厮杀的早期基金来说，二级市场现在对一些优质的科技、医药类公司的估值，是我们本来就很熟悉的“价格前置估值模式”，我们也开始适应和布局做一些后期的投资。当然这些并不会影响我们的本色与投资主基调。</p>\n<p>如今，我们越来越进入了一个充满不确定性的世界。<b>对公司估值的定价权，不在公司手里，也不在VC手里，而是在市场手里，估值完全由供需决定。“好价格”已经不复存在，我们需要重新思考安全边际。</b></p>\n<p>但对于VC来说，核心永远都在“能否投对”。</p>\n<p> 2</p>\n<p><b>估值的锚定标准已变</b></p>\n<p>接下来我想说说利率，因为这是我们理解很多现象的基础。</p>\n<p><b>利率是一切金融资产的“锚”，今天的低利率已经改变了很多事情，如果死守以往的经验，就会犯“刻舟求剑”的错误。</b></p>\n<p>疫情期间全球降息了67次，特别是美联储多次降低了美国联邦基金利率（Federal funds rate），这个利率在金融市场很重要，因为证券估值时有一个折现率，直接跟它有关，现在这个“锚”已经到达了历史最低水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7fbe7ce1bcb33c58045e81c660f28778\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"587\"></p>\n<p>对于各类资产来说，风险-收益排序可以看下图，最底层的基石就是国库券（Treasurys，它的定价基于上文说的联邦基金利率），当美联储在今年疫情后降低了这一无风险利率后，就改变了所有预期收益，通常来说，起点越低，所有资产的预期收益就越低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ddea601d9b711222d55c9f18b92ce42\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"910\"></p>\n<p>投资中的大多数决策是相对的，我们都在寻找风险与收益的最佳平衡。而钱是聪明的，只要有利可图，它会以最快的速度从一种资产类别转移到另一种。</p>\n<p>当你面对债券与股票的传统投资组合，极端一点，你只能二选一，当债券收益下降，它们对股票的竞争就减少了，<b>因此股票不必便宜就能吸引买家，而那些具备高增长潜力的股票，买家还会蜂拥而入。</b></p>\n<p><b>这就是当下正在发生的事情，低利率直接推高了估值，而疫情又令高估值集中在特定领域（比如科技和医疗），一切符合条件的资产都在疯狂提高价格。</b></p>\n<p>苹果一家公司的市值就比沃尔玛、宝洁、可口可乐等公司加起来还大，并且与能源+公用事业+材料板块（包括了埃克森美孚、美国电力、陶氏化学等）的总和相当。而Facebook一家的市值也超过了整个能源行业。</p>\n<p><b>当估值的“锚”——基础利率发生了改变后，我们看到了这样的一个世界：</b>一是标普500的估值水平已经超过了2000年互联网泡沫时的顶峰；二是这一轮疯狂以高增长的科技巨头引领，例如五巨头Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google，占到整个标普500指数23%的市值比例，而那些增长趋缓的传统价值股（例如能源股），却下跌了不少。</p>\n<p>这种新变化带来了一系列反应，<b>在估值上最大的体现就是——要“增长”不要“价值”，</b>疫情又加重了这种分歧，这一现象在中国几家头部平台级互联网公司（例如美团、拼多多、哔哩哔哩）身上也十分明显。</p>\n<p>3</p>\n<p><b>繁荣会持续多久？</b></p>\n<p><b>如何应对未来？</b></p>\n<p>当我们以全新的眼光来看待这些变化，就不难理解一些正在发生的事。</p>\n<p>在一级市场，资金正疯狂争抢头部项目，疫情也大大加重了这一点。如今，一个大行业里的绝对头部公司融资10亿美金，比一个普通公司融资1亿人民币还容易。很多经纬系公司，年初刚刚投完，现在的估值已经翻了1.5-4倍，头部效应越来越明显。</p>\n<p>截至2020年10月，经纬已经新投资了近75家公司，老项目加码了50多次，经纬系共有近140多家公司完成了新融资。我们发现，各个细分领域里第一名的体量，可能比第二名、第三名加起来的总和还要高，距离也还在拉大，<b>现在已经不是“2-8定律”，而是非常明显的“1-9定律”。</b></p>\n<p>当然，这里面有一个暂时的因素是，很多美元基金在今年初都完成了新一轮募资。绝大部分基金都有自己的生命周期，这一定程度上也造成了短期的市场火热。</p>\n<p>这一点某种程度上和2014-2015年的火热情况有些类似。而我们回头看，那一波基金因为有了钱，相对激进地投下了很多“种子”，又因为最近特殊的市场环境，尤其是国内外火热的IPO行情，今天纷纷“开花结果”，这进而会再一次影响下一波的行情，如此反复。</p>\n<p><b>这种繁荣会持续多久？</b>确实要警惕二级市场的变数，如今没有人会用FAANG当下的营收和利润来给他们估值，都用的是对未来的预测。但FAANG的高估值，来源于他们占领的庞大市场份额，以及随之而来的高利润率，这也正是它们的脆弱点，因为美国联邦政府正在针对大型科技公司进行反垄断诉讼，中国也存在类似的可能。</p>\n<p>还有一个不确定因素是中美贸易摩擦，摩擦大概率将是未来的中长期状态，这势必会影响美股上的中国公司，估值调整也会成为新常态，而股市是一个非常重要的风向标，它会最终传导到一级市场的定价。</p>\n<p>所以，如果这些不确定因素最终爆发并导致二级市场下行，基于一二级市场联动效应，涟漪反应会传递到我们这里。就像2015年A股市场股灾，最终也穿透到了一级市场，大量创业项目的估值和融资额出现“腰斩”，一些烧钱的模式（例如O2O）难以为继。</p>\n<p>上面说了这么多关于市场情绪和未来走向的事情，作为一个天天和创业者打交道的人，我想我们还能做的就是给我们所投的公司一些建议：</p>\n<p>●不管大环境会不会出现动荡，现在成为头部的回报无疑比以前更高了，一个行业里的前三名基本会是6-3-1的格局。不过我最近和很多人交谈，需要指出的一点是，很多人会误以为自己是头部。一方面要通过理性的数据和诚实的比较来分析，例如看市场占有率、营业收入和净利润规模，是否行业第一；另一方面要通过感性维度，比如团队迭代、自己的成长、打法策略来思考。</p>\n<p>●后疫情时代，很多行业都出现了质变的机会，而不仅仅是量变。很多创业者刚开始都在寻找一个量变的增长，但是疫情的到来催化了很多先进手段，从软件的植入、SaaS等，给企业的商业模式带来了质变的可能，每个创始人都应该想清楚这个质变可能在哪里产生，然后快速调整。以我们自己举例，我们发现今年某些边缘行业走向主流的速度加快了，只有快速思考布局和行业切换，才能拿到最终的胜利果实。</p>\n<p>●早点拿钱，狠狠地拿钱，现在资金已经变成了一个核心竞争力。不要过分考虑稀释，而是要把融资确定性放在第一位，拿到充足的子弹，不要因为大意、错判而断粮。杨浩涌在亿万学院的课程上给资本的几个要素做了排序：第一是确定性，第二是金额，之后才是估值和条款，这一点我非常认同。作为一个头部机构，我经常鼓励我们的被投公司多拿钱，哪怕有时候会稀释我们，但这增大了最终赢的可能性。</p>\n<p>●要更加的有立场，很多人在今天中美关系恶化的大背景下，对中国未来的发展心里打鼓。但今天很多公司的高速发展，都依赖于中国抵挡住疫情，享受了这个红利。今天的创始人需要在很多关键点上有更清晰的立场，已经不能再脚踏两条船，想从两边市场都得到好处。优秀的公司要聚焦中国，然后拿下中国市场变成头部，再去展望海外。</p>\n<p>●现在，创始人个人全方位学习的速度，变得空前重要。创始人有没有被身边的人脉、资金、自身的学习、各种各样的课程比如亿万学院，所带来的输入滋养？可以以三个月为单元，用科学方法加外部反馈，衡量提升质量，持续成长是所有最终做大公司唯一恒定的关键点。</p>\n<p>今年一切都需要求变，包括我们自己。经纬今年投资的行业，和过去2-3年相比发生了很大变化，我们对有场景的硬科技、创新药、企业服务、新消费、B2B的模式优化、新制造和进口替代等等领域，从来没有像现在这样的集中火力，各个投后小组也都在快速迭代。</p>\n<p>市场瞬息万变，而人要有包容度。如今我们处在一个史无前例的低利率时代，要用新的眼光去看待估值，不能一违背历史经验就认为是泡沫。但是也要对大环境的风险保持警惕，刺激政策是否会延续，如果停止刺激后股市是否会很快下行，再传导到一级市场，这一点一定要警惕，因为结束繁荣的，可能就是繁荣本身。</p>","source":"lsy1589184326263","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>电动车暴涨之后，如何做估值的朋友？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/7BG8SRqWb_huU6qdLZqR_A><strong>经纬创投</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>编者按：\n最近电动车和科技股暴涨，大家对估值的讨论很热烈。低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤。市场对公司价值的判断正在非常夸张地前置，传统的估值思路在一定程度上失效，这都让我们要用新眼光来看待估值方法，不能刻舟求剑。\n这篇文章是经纬张颖最近的思考，他让团队做了一些对预期的数据分析，摘取了其中一些观点分享出来给大家：为什么我们会觉得今年的市场不一样；不一样体现在哪里；...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/7BG8SRqWb_huU6qdLZqR_A\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/11fb5ef0b1cb032e12ea701b85e5650d","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉","XPEV":"小鹏汽车","LI":"理想汽车","NIO":"蔚来"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/7BG8SRqWb_huU6qdLZqR_A","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1158289629","content_text":"编者按：\n最近电动车和科技股暴涨，大家对估值的讨论很热烈。低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤。市场对公司价值的判断正在非常夸张地前置，传统的估值思路在一定程度上失效，这都让我们要用新眼光来看待估值方法，不能刻舟求剑。\n这篇文章是经纬张颖最近的思考，他让团队做了一些对预期的数据分析，摘取了其中一些观点分享出来给大家：为什么我们会觉得今年的市场不一样；不一样体现在哪里；市场下一步可能会怎么走；作为一级市场的创业者，你们对应的准备是什么？\n“估值的朋友”这个标题我们想了一会。朋友的意思大致是我不一定觉得你都是对的，但我还是愿意花时间去理解你。这点和当下的估值很像。以下，Enjoy：\n最近有很多人在问，电动车股票到底为什么大涨？我们投资的理想汽车在上市后大涨了280%、小鹏涨了370%；A股的新能源龙头比亚迪也比年初上涨了280%，而特斯拉的市值几乎是丰田的2倍，但所有电动车公司的交付量还只是燃油车的一个零头。\n我们自己虽然很看好，对这种短时间内的股价涨幅也十分吃惊。如果硬要寻找理由，那可能跟市场突然认可了电动车的远期潜力、中国和欧洲大力推行电动车替代燃油车、美国下一任总统拜登大力支持新能源、中概股越来越变成了一个外在的“科创板”等等因素有关，但这些都只是事后诸葛亮。\n\n其实今年市场的疯狂远超想象，不只是这些大家能看到的上市公司在大涨，很多一级市场优秀公司的估值也很疯狂。\n从年初到现在，我们简单数了一下，至少有100多家近期融资的经纬系公司，估值翻了2-8倍。比如我们在2013年投资的猿辅导，估值从3月份的78亿美元飙升到10月份的155亿美元。\n我们对这种涨幅也是“爱恨交加”。“爱”是因为我们自己的投资赚了钱，但也“恨”那些我们一开始错过的公司，现在已经变得很贵，以及对我们投了的公司，要不要继续加码？\n经纬一直是专注于早期的基金，我们形成了一个300多家好公司的蓄水池，这是经纬的基本盘。对于这些优秀公司，他们再融资时我们也会加码，以保护股比，但今年估值上升太快，我甚至也会一时觉得下不了手。\n估值到底是不是合理的？面对大家都感兴趣的这个问题，我也尝试去分析一些原因，也许说完会被市场打脸，但我觉得需要用新的眼光去看待估值。\n1\n传统估值方式失效\n投资判断越来越前置\n金融里很多衡量价值的方法，都是在20世纪中期的美国逐渐发展起来的，那时候经济发展稳定，股票市场非常明显地围绕一条价值主线在上下波动。所以寻找被低估的公司成为那时候的有效手段，市盈率等估值方法也成为主流。\n但如今，我们要用新的眼光去看待估值。纽约大学教授达摩达兰一直反对用席勒市盈率，很多人草率地看了一眼历史数字，就武断地说股市有泡沫。你从哪里得到的数据？席勒市盈率的数据从1871年开始，而现在的商业和技术环境已经完全不一样了，这是一种偷懒。\n我们对泡沫的认知，从2015年开始逐渐变化。在2015年以前，我们倾向于认为泡沫都是非理性的，危机中临时采取的量化宽松或是低利率早晚会回归常态。但事实证明，2015年之后虽然全球资本市场逐渐从2008年金融危机中走出，但一切似乎仍然很贵。\n\n这种情况令传统的估值方法在一定程度上失效。因为你很难用市盈率、市净率，或是企业价值与税息折旧及摊销前利润（Ebitda）的比率来给仍在建立商业模式的年轻公司估值，这些数字必然很高，看起来都无法下手。\n判断企业估值的核心因素：现金流、增长和风险，都要从未来着手，所以估值思路也要从静态走向动态、从回顾走向前瞻，久远的历史数据不能成为拐杖。\n今年尤其不同，低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤，市场对公司价值的判断正在非常夸张的前置。\n原本一家公司可能需要6年来建立完整的商业循环，利润开始释放，客户价值变厚，但现在整个市场的判断更加前置了，市场可能会提早行动，在公司发展到第3年的时候，基于预期就已经达到第6年时的估值水平。\n以前说投资要找“好公司+好价格”，现在“好价格”需要重新定义。例如理想和小鹏都能以略高于特斯拉的P/S上市，就是因为市场基于特斯拉的发展路径，对优秀的后来者，有明确预期，特别是理想和小鹏都有不错的交付量。\n而特斯拉本身，当市场认可了汽车电动化和智能化的预期后，这个故事就变得非常值钱，市场开始按“车企的营收+科技股的利润率”来估值。车企往往有几千亿营收，但利润率很低；科技公司是利润率高，但营收规模不及车企。这种预期导致了特斯拉今天的市值超过了丰田和大众汽车的总和。即便如此，大部分的机构其实对今天以特斯拉为首的板块涨幅，并不能充分理解和解释其原因。\n出现估值思路变化的本质是什么？其实还是今天很多公司的增长逻辑已经改变，以前大部分公司都是线性增长，我们甚至可以按照一国的人均收入水平和GDP增长来预测公司业务增速。\n但新经济打破了这种增长模式，变成了指数型。公司可能在临界点前都在亏损，一旦突破，就是指数型的增长，这给资本市场估值带来了革命性的变化。\n\n以前大部分是一级市场在追捧这类公司，但如今“二级市场一级化”大幅度提升，投资判断越来越前置，比2-3年前夸张很多。无论是拼多多、特斯拉，还是120倍P/S上市的Snowflake（以前一家头部SaaS公司如果有30-40倍P/S就已经很高了，即便超火爆的视频通讯公司ZOOM，在疫情后也仅涨到70倍），都是很明显的结果。\n一个有意思的现象是，对于我们这些本来就在一级市场厮杀的早期基金来说，二级市场现在对一些优质的科技、医药类公司的估值，是我们本来就很熟悉的“价格前置估值模式”，我们也开始适应和布局做一些后期的投资。当然这些并不会影响我们的本色与投资主基调。\n如今，我们越来越进入了一个充满不确定性的世界。对公司估值的定价权，不在公司手里，也不在VC手里，而是在市场手里，估值完全由供需决定。“好价格”已经不复存在，我们需要重新思考安全边际。\n但对于VC来说，核心永远都在“能否投对”。\n 2\n估值的锚定标准已变\n接下来我想说说利率，因为这是我们理解很多现象的基础。\n利率是一切金融资产的“锚”，今天的低利率已经改变了很多事情，如果死守以往的经验，就会犯“刻舟求剑”的错误。\n疫情期间全球降息了67次，特别是美联储多次降低了美国联邦基金利率（Federal funds rate），这个利率在金融市场很重要，因为证券估值时有一个折现率，直接跟它有关，现在这个“锚”已经到达了历史最低水平。\n\n对于各类资产来说，风险-收益排序可以看下图，最底层的基石就是国库券（Treasurys，它的定价基于上文说的联邦基金利率），当美联储在今年疫情后降低了这一无风险利率后，就改变了所有预期收益，通常来说，起点越低，所有资产的预期收益就越低。\n\n投资中的大多数决策是相对的，我们都在寻找风险与收益的最佳平衡。而钱是聪明的，只要有利可图，它会以最快的速度从一种资产类别转移到另一种。\n当你面对债券与股票的传统投资组合，极端一点，你只能二选一，当债券收益下降，它们对股票的竞争就减少了，因此股票不必便宜就能吸引买家，而那些具备高增长潜力的股票，买家还会蜂拥而入。\n这就是当下正在发生的事情，低利率直接推高了估值，而疫情又令高估值集中在特定领域（比如科技和医疗），一切符合条件的资产都在疯狂提高价格。\n苹果一家公司的市值就比沃尔玛、宝洁、可口可乐等公司加起来还大，并且与能源+公用事业+材料板块（包括了埃克森美孚、美国电力、陶氏化学等）的总和相当。而Facebook一家的市值也超过了整个能源行业。\n当估值的“锚”——基础利率发生了改变后，我们看到了这样的一个世界：一是标普500的估值水平已经超过了2000年互联网泡沫时的顶峰；二是这一轮疯狂以高增长的科技巨头引领，例如五巨头Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google，占到整个标普500指数23%的市值比例，而那些增长趋缓的传统价值股（例如能源股），却下跌了不少。\n这种新变化带来了一系列反应，在估值上最大的体现就是——要“增长”不要“价值”，疫情又加重了这种分歧，这一现象在中国几家头部平台级互联网公司（例如美团、拼多多、哔哩哔哩）身上也十分明显。\n3\n繁荣会持续多久？\n如何应对未来？\n当我们以全新的眼光来看待这些变化，就不难理解一些正在发生的事。\n在一级市场，资金正疯狂争抢头部项目，疫情也大大加重了这一点。如今，一个大行业里的绝对头部公司融资10亿美金，比一个普通公司融资1亿人民币还容易。很多经纬系公司，年初刚刚投完，现在的估值已经翻了1.5-4倍，头部效应越来越明显。\n截至2020年10月，经纬已经新投资了近75家公司，老项目加码了50多次，经纬系共有近140多家公司完成了新融资。我们发现，各个细分领域里第一名的体量，可能比第二名、第三名加起来的总和还要高，距离也还在拉大，现在已经不是“2-8定律”，而是非常明显的“1-9定律”。\n当然，这里面有一个暂时的因素是，很多美元基金在今年初都完成了新一轮募资。绝大部分基金都有自己的生命周期，这一定程度上也造成了短期的市场火热。\n这一点某种程度上和2014-2015年的火热情况有些类似。而我们回头看，那一波基金因为有了钱，相对激进地投下了很多“种子”，又因为最近特殊的市场环境，尤其是国内外火热的IPO行情，今天纷纷“开花结果”，这进而会再一次影响下一波的行情，如此反复。\n这种繁荣会持续多久？确实要警惕二级市场的变数，如今没有人会用FAANG当下的营收和利润来给他们估值，都用的是对未来的预测。但FAANG的高估值，来源于他们占领的庞大市场份额，以及随之而来的高利润率，这也正是它们的脆弱点，因为美国联邦政府正在针对大型科技公司进行反垄断诉讼，中国也存在类似的可能。\n还有一个不确定因素是中美贸易摩擦，摩擦大概率将是未来的中长期状态，这势必会影响美股上的中国公司，估值调整也会成为新常态，而股市是一个非常重要的风向标，它会最终传导到一级市场的定价。\n所以，如果这些不确定因素最终爆发并导致二级市场下行，基于一二级市场联动效应，涟漪反应会传递到我们这里。就像2015年A股市场股灾，最终也穿透到了一级市场，大量创业项目的估值和融资额出现“腰斩”，一些烧钱的模式（例如O2O）难以为继。\n上面说了这么多关于市场情绪和未来走向的事情，作为一个天天和创业者打交道的人，我想我们还能做的就是给我们所投的公司一些建议：\n●不管大环境会不会出现动荡，现在成为头部的回报无疑比以前更高了，一个行业里的前三名基本会是6-3-1的格局。不过我最近和很多人交谈，需要指出的一点是，很多人会误以为自己是头部。一方面要通过理性的数据和诚实的比较来分析，例如看市场占有率、营业收入和净利润规模，是否行业第一；另一方面要通过感性维度，比如团队迭代、自己的成长、打法策略来思考。\n●后疫情时代，很多行业都出现了质变的机会，而不仅仅是量变。很多创业者刚开始都在寻找一个量变的增长，但是疫情的到来催化了很多先进手段，从软件的植入、SaaS等，给企业的商业模式带来了质变的可能，每个创始人都应该想清楚这个质变可能在哪里产生，然后快速调整。以我们自己举例，我们发现今年某些边缘行业走向主流的速度加快了，只有快速思考布局和行业切换，才能拿到最终的胜利果实。\n●早点拿钱，狠狠地拿钱，现在资金已经变成了一个核心竞争力。不要过分考虑稀释，而是要把融资确定性放在第一位，拿到充足的子弹，不要因为大意、错判而断粮。杨浩涌在亿万学院的课程上给资本的几个要素做了排序：第一是确定性，第二是金额，之后才是估值和条款，这一点我非常认同。作为一个头部机构，我经常鼓励我们的被投公司多拿钱，哪怕有时候会稀释我们，但这增大了最终赢的可能性。\n●要更加的有立场，很多人在今天中美关系恶化的大背景下，对中国未来的发展心里打鼓。但今天很多公司的高速发展，都依赖于中国抵挡住疫情，享受了这个红利。今天的创始人需要在很多关键点上有更清晰的立场，已经不能再脚踏两条船，想从两边市场都得到好处。优秀的公司要聚焦中国，然后拿下中国市场变成头部，再去展望海外。\n●现在，创始人个人全方位学习的速度，变得空前重要。创始人有没有被身边的人脉、资金、自身的学习、各种各样的课程比如亿万学院，所带来的输入滋养？可以以三个月为单元，用科学方法加外部反馈，衡量提升质量，持续成长是所有最终做大公司唯一恒定的关键点。\n今年一切都需要求变，包括我们自己。经纬今年投资的行业，和过去2-3年相比发生了很大变化，我们对有场景的硬科技、创新药、企业服务、新消费、B2B的模式优化、新制造和进口替代等等领域，从来没有像现在这样的集中火力，各个投后小组也都在快速迭代。\n市场瞬息万变，而人要有包容度。如今我们处在一个史无前例的低利率时代，要用新的眼光去看待估值，不能一违背历史经验就认为是泡沫。但是也要对大环境的风险保持警惕，刺激政策是否会延续，如果停止刺激后股市是否会很快下行，再传导到一级市场，这一点一定要警惕，因为结束繁荣的，可能就是繁荣本身。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1456,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":393888682,"gmtCreate":1606278950546,"gmtModify":1703842225349,"author":{"id":"3569234605041071","authorId":"3569234605041071","name":"不负相遇","avatar":"https://static.tigerbbs.com/adb1e982261cc42bdcde578f32c1d9bd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"签到","listText":"签到","text":"签到","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/393888682","repostId":"1107462534","repostType":4,"repost":{"id":"1107462534","weMediaInfo":{"introduction":"格隆汇旗下公众号。分享和探讨港股、美国中概股以及少量估值确有吸引力之A股的投资线索、投资机会与投资心得.","home_visible":1,"media_name":"格隆汇","id":"3","head_image":"https://static.tigerbbs.com/24397cd0a72f485e9734d658c5a0841d"},"pubTimestamp":1606268629,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1107462534?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-25 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tg-width=\"720\" tg-height=\"485\"></p><p>1720年，南海泡沫破灭，时任英格兰皇家造币厂厂长的牛顿割肉离场，亏损2万英镑，相当于他在皇家铸币厂十年的工资收入。</p><p>有人说，上帝创造了世界，而牛顿发现了上帝创造世界的方法。但即便智者如牛顿，照样“一入股市深似海”，光荣地成了人类韭菜史上的一员。</p><p>如今，A股即将迎来成立30周年，我们抚摸着那些已经泛黄的老照片，一如感受当年股市炮火的余温，回顾A股这三十年间的故事。正是：</p><p><b>一将成名万古枯，不破楼兰终不还。黄沙百战穿金甲，春风不度玉门关。</b></p><p><b>1、无知，无畏，无路可退（1990）</b></p><p>1988年4月，深圳特区证券公司开业，经营股票挂牌交易，当时交易的唯一的股票就是深发展，一家由21家经营不善的农村信用社重新组建的股份制银行。</p><p>由于只有一只股票，全年的成交额只有400万元，证券公司只能依靠自营交易来活跃市场，深发展成交价在20到22元之间来回震荡，当时投资股票的人也是寥寥无几。</p><p><b>1988年，深发展银行通过改革实现了惊人的业绩增长，首次向股东派息分红，每股红利2元，按照20元的股价看，年化收益率达到10%；1989年，深发展又推出年中分红：每2股送1股，每股分红7元。</b></p><p><b>巨大的财富效应吸引了所有人，引发中国股市的第一波牛市狂潮。</b></p><p>1990年初，中国还没有正式的股票交易所，疯狂的股民早已就位。</p><p>是年3月，原野实业（000005）发行1650万股，引发万人空巷，凌晨一点证券公司门口就已经排起长龙，面对人山人海，主管部门紧急出动大批警察维持秩序。早上证券公司一开门，人潮一下子涌进去，把证券公司的玻璃柜台都挤碎了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/334eaf0e8c2730a41229fc2ae92a3aa1\" tg-width=\"660\" tg-height=\"353\"></p><p>一江之隔的香港媒体都震惊了。港媒报道，某村全村老少派村长用蛇皮袋扛着全村凑的钱来深圳炒股，港澳台的资金悄然介入。<b>就连普陀山的僧人也筹集了20多万元，派僧人来炒股。</b></p><p><b>热潮一起，股票是什么东西已经不重要了。</b></p><p>3月份，深发展进行了拆股，将面值从20元拆细为1元，每股2.8元。4月底股价涨到了11元，涨幅达到290%。</p><p>股市突然连续翻番上涨，吸引了一批又一批埋头冲进去的人，政府也开始慌了，急忙出手调控：</p><p><i>5月28日，深圳政府第一次推出涨跌停板制度，每天限制涨跌10%；</i></p><p><i>6月18日，每天限制涨跌5%；</i></p><p><i>6月26日，股价涨幅限制在1%，跌幅可以为5%。</i></p><p><i>7月1日，开征印花税和入息税，股息红利超过一年期银行存款利率的部分要缴纳10%的个人收入调节税；</i></p><p><i>10月，深圳市政府发布严令，处级以上党政干部不得买卖股票。</i></p><p>但已经杀红了眼的股民们将这些警示和利空抛诸脑后，仅有的5只股票被炒上了天，天天封板，丝毫不知害怕为何物。</p><p><b>灭亡前的疯狂。</b></p><p>6月底，深发展的股价涨到了24元，不算拆股配送后稀释的部分，半年之内就涨了900%。当年10月，深发展涨到了62元，7个月翻了22倍多。</p><p>“我在交易厅外转了一会，100元变成了200元，200元转眼变成了800元。”</p><p>同样，半年之内，万科从1.3元涨到了17.19元，<a href=\"https://laohu8.com/S/GFI\">金田</a>从24元涨到了215元，安达从1.5元涨到了20.89元，原野从13元涨到了143元。</p><p><b>11月，深圳市政府再次加大股市调控力度，涨幅限制再减半，到千分之五；印花税加倍，双向征收。同时市场传出将开征差价税等谣言，一时之间市场情绪降至冰点，有人率先抛售股票，股市开始了长达9个月的下跌。</b></p><p>就在这风雨飘摇的市道中，1990年12月1日，深圳证券交易所开门营业。</p><p>5个月后，1991年4月3日深圳股票指数发布。然而这个指数一经问世就头也不回地往下掉，连续一个多月每天开盘跌停，成交量上也全是卖盘。4月22日更是堪称奇观——全市场只有卖盘没有买盘：</p><p><b>全天成交为零。</b></p><p>9月6日深成指跌至历史低位397.67点，当天深发展股价只剩下13.7元，跌去近8成。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7a7c793635c56e39dfc76598f67c1a9\" tg-width=\"749\" tg-height=\"538\"></p><p>股民1.0时代，只有个体在搏杀，是理智收割冲动的时代，跑得早的人赚得盆满钵满，但更多地还是义无反顾高点冲进场接盘的韭菜。</p><p>无知，无畏，无路可退。</p><p><b>2、等开户，等7000点，等解放军（2007）</b></p><p>步入21世纪，新一代的股民们慢慢学会了电脑盯盘，也学会了技术分析，K线图、分时线、市盈率，学习炒股已经分成基本面、消息面、技术面等派系，越来越多的人开始认指标、做攻略。奈何股市始终萎靡不振，成交量惨淡，颇有一身英雄无用武之地的感觉。</p><p>2007年的6124点铺垫了很久，起点是2005年5月的股权分置改革，上证指数跌至998点的历史大底，PE为15倍。</p><p>估值低、经济基本面向好，加上政策推动，连年的熊市过后股票的价值属性回归。聪明的资金开始买入股权分置概念股，赚钱效应吸引大量沉寂的股民重新进场交易。这是分析师的观点。</p><p><b>而老股民的话说得比较简单：股权分置改革需要一波大牛市。</b></p><p>2005年年底，牛市第一波开启，到2006年5月上证指数从1100点冲上了1700点。<b>连续的上涨触发赚钱效应；赚钱效应是韭菜的培养基。</b></p><p>随后盘整的3个月中，大量散户跑步进场，新增开户数在5月份达到了68.79万。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89d31de6b1da8401804aaff858041195\" tg-width=\"999\" tg-height=\"245\"></p><p>8月末第二波浪潮来临，大象开始起舞，指数呈45°上涨，2000，3000，4000，上证指数接连创出历史新高，涨到所有人意想不到的超高点位，一天成交量几千亿习以为常，个股平均涨幅90%，百元股比比皆是。</p><p>什么PE，什么基本面，什么理性投资，全都抛诸脑后，市场到处充斥着疯狂。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2d6f573ffe88f611511c04a9a82ec49\" tg-width=\"998\" tg-height=\"458\"></p><p>韭菜是不懂泡沫的，他们只知道冲冲冲。当然，还有些人知道已经很危险了，但不想错过赚钱的机会，还是要抓住牛市的尾巴。2007年，新增开户数突破历史记录，当年8月份最高达到了892万人。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a17d9df93ad1ccac8e8dcc42ad28a585\" tg-width=\"998\" tg-height=\"327\"></p><p>据当时的新闻报道，证券公司的营业部每天都有大量的人在排队开户，甚至不少地方出现黄牛倒卖开户序号，一个位置最高可以卖到上百块钱。</p><p>2007年股民排队开户</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b45d4c670643b79443710307bd07a649\" tg-width=\"400\" tg-height=\"241\"></p><p>图片来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/300336\">新文化</a>网</p><p>“追涨”成了这一年的关键词。为了追涨，很多投资者卖房、卖车、贷款……他们只有一个想法，就是不管怎样，都要抓住这只“狂牛”的尾巴，所以即便是6124宇宙点后的连续暴跌，每月仍有3、400万的中国大爷大妈埋头进，那时个股的市盈率已经突破天际，动辄就是成千上万。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8c8893ed60d4cbd3c63cbb3fe7df9b6\" tg-width=\"537\" tg-height=\"529\"></p><p>随便一搜07年的新闻，就是初生牛犊新股民的众生相：辞职炒股、现场学看K线、交易厅抢座位、和尚炒股做善事。甚至你去买个茶叶蛋，老板都会和你聊股票：</p><p><b>“兄弟，你买了什么股票，看在你买了个蛋的份上，我有个消息……”</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/21fd10bedaa147b40ccac917a8b05f88\" tg-width=\"591\" tg-height=\"554\"></p><p>从股权分置试行到6124点的两年多里，A股的“造富神话”堪称历史之最：</p><p><i>广船国际从2.21元涨到了130.67元（股改送后复权价格），59倍；</i></p><p><i><a href=\"https://laohu8.com/S/600150\">中国船舶</a>从7.75元涨到了396元，51倍；</i></p><p><i><a href=\"https://laohu8.com/S/600109\">国金证券</a>从3.25元涨到了159元，49倍；</i></p><p><i><a href=\"https://laohu8.com/S/01787\">山东黄金</a>从6.77元涨到了298.75元，44倍；</i></p><p><i>……</i></p><p><b>股民情绪决定进场资金，而进场资金决定市场价格。因此，股民的情绪是市场点位的二阶导。</b>也就是说，如果人人都开始谈论股票，市场动能已经非常强了；这时候即便你把货币的闸门关了，市场情绪还能继续推动大盘往上走个一两千点！</p><p><b>所以，不能在已经滚开的油锅上面浇凉水，而是应该在锅底刚开始冒泡的时候就慢慢撤掉柴火。</b>监管为行情降温，需要比市场提前半个周期，而2007年这次调控，来得太晚了。直到2007年5月才意识到需要给行情降温，这也就是俗称的“5·30半夜鸡叫”。</p><p>2007年5月30日，证监会深夜重拳出击，宣布上调证券交易印花税，股市立马暴跌，当天沪指暴跌6.5%，900多只个股跌停，而当时两市股票总数不过1500只，之后震荡了一个多月。然而一朝失去了信念的支撑，泡沫就开始崩塌。</p><p><b>下跌持续了一年多。</b></p><p>到2008年11月市场见底的时候，不少股票已经跌去了9成。特别是在牛市顶点2007年下半年上市的许多新股，再也无法回到上市的位置。例如中铝（601600）这种股票，与2007的高点相比，现在累计跌幅已经超过94%；还有暴风等当年的明星股，如今已经退市，累计跌幅也在90%已经上。<b>当年“满仓<a href=\"https://laohu8.com/S/PTR\">中石油</a>，子孙养老不用愁”等豪言壮语，也随风飘散，沦落天涯。</b></p><p>一位经历过上世纪90年代波动的老股民意味深长地说：</p><p><i>“新股民的炒股有点近似疯狂，一个涨停还没有感觉，要连着二三个涨停才说过瘾！他们不知道熊市是什么，漫漫熊市的那种等待的痛苦，没有经历过是不知道个中滋味的。”</i></p><p>等开户，等7000点，等解放军。</p><p><b>3、加仓，加杠杆，加班站岗（2015）</b></p><p>A股的年龄一天天在增加，慢慢向着成熟迈进，股民也在进化。</p><p>2010年以后的股民以80、90后为主，他们普遍操作大胆、反应迅速，采用“1+2”的炒股方式：<a href=\"https://laohu8.com/S/300033\">同花顺</a>获取行情资讯，<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>获取股市内参，微信获取小道消息。这个年轻群体有着以往老股民没有的个性和活力，朋友圈充斥着股票和段子，无论是文化素质还是炒股起点都远超以往，但终究难逃韭菜的命运。</p><p>2014年两会中，中央提出了以互联网+、工业4.0为核心的新发展战略，配合以降准降息、利率市场化、<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>创业等一系列经济利好政策。这一切似乎都向人们传达一个信号：新一轮经济增长时代已经到来。</p><p>而从另一个角度，创业板从2009年成立已经四五年了，积累了手握股权无处变现的大股东。同时人民币的汇率早就从习惯性低估（升值压力）转变为惯性高估（贬值压力），资金外流的趋势巨大。<b>所有这些，亟待资本市场的兵车相会，一场大捷，百邪全消。</b></p><p><b>于是，财经媒体开始摇旗呐喊，大量的资金开始涌入股市，分析师也耐不住寂寞叫出歌声：牛市大幕就此拉开。</b></p><p>2014年6月到11月，上证指数从2000点冲到了2500点，2500余只股票有43%的涨幅在50%以上，270多个股股价翻倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/603169\">兰石重装</a>涨了近15倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/002110\">三钢闽光</a>涨812%，同花顺涨748%。</p><p>就像前几次牛市一样，躺着赚钱的诱惑摆在面前，人们开始忍不住了，一批批地往里冲。</p><p>沉寂了4年之久的融资融券业务也一下子火了起来，场外配资风靡一时，尤其伞形配资和P2P配资最为盛行，大量的股民通过这种方式给自己加上杠杆，最高甚至达到过1:10。这意味着你10万块钱入市，最多可以买卖100万的股票，涨的时候赚10倍，亏的时候自然也是10倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4c9abb035caa0838b759b62f63839e8\" tg-width=\"747\" tg-height=\"541\"></p><p>2015年6月，也就是大盘暴跌之前，A股总市值大约60万亿元，杠杆资金就有4万亿以上，其中券商放出的融资融券高达2.3万亿元，场外配资据推算约为1.8万亿。</p><p>巨额资金推动下，短短7个月，上证指数直线飙涨，3000，4000，5000，每一个“股神”都是满面红光，有股市的红，有赚快钱的兴奋，有冲动加仓的疯狂。</p><p>时隔8年，跟风赶去开户的人再次挤满了银行和券商营业部，又是一次全民炒股，大街小巷、大爷大妈，从政府办事处到居民菜市场，都在谈论股票和各种各样的小道消息。2015年6月两市新增股票开户数达到1285万人，同比增长28.5倍，疯狂长度远超07年那一波。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be2ed0ccf38b76ec13ae178bafc9470f\" tg-width=\"750\" tg-height=\"501\"></p><p>股市里一直都流传着一句话：<b>当你平时不炒股的亲戚都开始推荐股票，就是股市见顶的信号。</b></p><p>牛市眼看就要被玩坏，<b>人们等着上证冲上6000点，然而等到的却是查处场外配资。</b>这与2007年5·30半夜鸡叫加印花税的操作类似，看上去是要给行情降温，结果却炸了锅。</p><p><b>然而，还是那句话，监管需要比市场情绪提前半个周期；你真的等到连买个油条烧饼都能推荐股票的时候再给行情降温，那一定是灾难性的。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d84046bab876f1d53c45b974772f7da\" tg-width=\"384\" tg-height=\"258\"></p><p>7月3日，千股跌停；7月8日，两市仅有7只股票上涨，1300只股跌停，另有1400多家上市公司停牌，超过A股总数的一半。</p><p>7月份的下跌止住之后，8·11汇改的大幕揭开，人民币汇率从此不再锚定美元，改为浮动汇率制。<b>汇改当天，人民币兑美元汇率一次性跌超6%，而股市的暴跌则又来一波。</b></p><p>有人把7月的暴跌指责为没有熔断机制，于是2016年新年第一天中国股市推出熔断机制。出于对流动性黑洞的恐惧，熔断机制推出后资金疯狂逃离，4天之中竟有3天发生了熔断，于是不得不在1月4日晚间取消熔断机制。<b>熔断闹剧以再度爆发股灾而匆匆收场。</b></p><p><b>至此，2015年这一波股灾，终于跌透了。</b></p><p>中国股市，每一轮股灾都有许多人在见顶之前减持。而2015年这一波股灾，减持也创下了历史新高。截止到2015年7月，922家公司大股东减持1亿元以上，累计减持套现近5000亿元，为历史之最。</p><p><b>股灾过后，有人反思，把批判的矛头指向那些减持的大股东。然而，有一位大股东是这样说的：</b></p><p><i><b>“我从来没觉得我的公司值这么多钱，是你们非要炒这么高。我根本没想到他们会来炒我的公司。我有雷锋那么高的觉悟，我想为国家工作到70岁，但我经历过破产，我50多岁了，我有两个孩子在国外读书，我爸妈都生病了。我知道行情好的时候必须得吃饱点，不然危机来了就扛不住了。换你，你也会在那个时候减持。”</b></i></p><p><b>一边是疯狂地加杠杆买买买，一边是大股东减持卖卖卖。你说谁错了，谁都一肚子委屈。</b></p><p>加仓，加杠杆，加班站岗。</p><p><b>4、结 语</b></p><p>中国股市建立至今，30年，两代人的时光。当初股市血本无归的散户，有的转身在楼市赚了大钱，有的凭借自己的双手勤劳致富，总之天无绝人之路。</p><p>股民这个群体，从最初的50后60后，到现在00后已经开始进场；如果说股民这个人群的画像有什么变化，那一定是有的。不论是学历、常识、经济与金融知识、还是投资理念，当下的股民与前几轮牛市中那些鲜活的面容，都有着巨大的变化。最初那群人，炒股为的是一夜暴富；而时至今日，已经有越来越多的人是站在资产配置和财富保值增值的角度去参与股市。</p><p><b>回顾中国股市的几轮股灾——无一例外都是散户在赚钱效应的驱使之下形成的正反馈强化过程。</b></p><p><b>赚钱效应是韭菜的培养基。价格的上涨本身具有自反性，价格来到足够高的位置之后，就会出现“庞氏状态”，即需要持续的进场资金才能维持价格自身的高位。然而进场资金一定会枯竭，而高价格最终难以维持。于是，先前的“一致行动人”转眼就成了“对手盘”，最终演化为夺路而走的踩踏效应。这就是每一轮疯牛转化为股灾的必经过程。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a03648b4573e30ff465a6e007a43f03\" tg-width=\"640\" tg-height=\"293\"></p><p><b>古人云：韭菜不可被教育，只能被消灭。而我们的监管，不负责教育韭菜，不负责消灭韭菜，却要负责保护韭菜。这的确不容易。</b></p><p>如果总结这几轮股灾的教训的话，监管提前出手是防止疯牛行情的必要措施。</p><p>而经历了这么多轮股灾，中国证监会似乎也学聪明了。我们看得到，在2018年那一轮长达一年的下跌之后，监管开始学会提前出手。</p><p><b>现在，每当牛市的信号稍一出现（开户量激增、微信群讨论股市变多、市场出现赚钱效应等），监管层都不惜代价地打压市场。</b>例如强调宏观杠杆率，强调货币供应量总闸门，打击场外配资，甚至是监管当局直接喊话为行情降温。2019年4月如此，今年7月也是如此。也正是因此，这两轮看上去就要玩成“疯牛”的行情，就活生生地被干了下去。这究竟是好事，还是坏事？</p><p><b>对此，我的观点从来没有变过：只有过程中任何时候看起来都不像牛市，最终结果才能走出长牛慢牛。</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>A股30年：那些年，那些韭与刀</title>\n<style 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09:43</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>编者按：</b></p><p>1990年12月1日，深圳证券交易所正式鸣锣开市；12月19日，上海交易证券所迎来敲钟时刻，从无到有，从小到大，由弱到强。中国资本市场的市值从23亿到现在的约80万亿元，上市公司数量从8家增至4000余家，投资者开户人数达1.6亿人……三十年间，A股缔造了一座里程碑。</p><p>三十年，世事变幻；三十年，沧海桑田。车轮滚滚向前，市场在不断更变。站至这个节点，回望中国股市30年的曲折历程，纵然有万般不尽人意，但万物皆有规律可循。为此，格隆汇倾心推出<b>#A股三十年#</b>系列，让我们一起回顾中国股市的起落浮沉，在不断求索中，一路兼程、无惧风雨。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f29da292d6ab2e5a7f5dba26f16f906\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\"></p><p>18世纪初，英国掀起由南海公司引起的购买股票热潮。适逢经济繁荣，政府债主、税收优惠、垄断贸易特许经营的绩优股题材，再配合自编自导“发现金矿”故事的预期，南海公司的股票价格扶摇直上，6个月涨幅高达700%。</p><p>投资者趋之若鹜，当时半数以上的参、众议员都加入了抢购队伍，甚至英国国王也投资了10万英镑。在牛市旗手的带动下，一时之间，所有股票都成了投机对象，上到国王下到家庭妇女，人们完全丧失了理智，连智商140的牛顿也没能抵住诱惑，卷入了漩涡当中。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de5f4f086f05689c19b9ab2a8c358ce4\" tg-width=\"720\" tg-height=\"485\"></p><p>1720年，南海泡沫破灭，时任英格兰皇家造币厂厂长的牛顿割肉离场，亏损2万英镑，相当于他在皇家铸币厂十年的工资收入。</p><p>有人说，上帝创造了世界，而牛顿发现了上帝创造世界的方法。但即便智者如牛顿，照样“一入股市深似海”，光荣地成了人类韭菜史上的一员。</p><p>如今，A股即将迎来成立30周年，我们抚摸着那些已经泛黄的老照片，一如感受当年股市炮火的余温，回顾A股这三十年间的故事。正是：</p><p><b>一将成名万古枯，不破楼兰终不还。黄沙百战穿金甲，春风不度玉门关。</b></p><p><b>1、无知，无畏，无路可退（1990）</b></p><p>1988年4月，深圳特区证券公司开业，经营股票挂牌交易，当时交易的唯一的股票就是深发展，一家由21家经营不善的农村信用社重新组建的股份制银行。</p><p>由于只有一只股票，全年的成交额只有400万元，证券公司只能依靠自营交易来活跃市场，深发展成交价在20到22元之间来回震荡，当时投资股票的人也是寥寥无几。</p><p><b>1988年，深发展银行通过改革实现了惊人的业绩增长，首次向股东派息分红，每股红利2元，按照20元的股价看，年化收益率达到10%；1989年，深发展又推出年中分红：每2股送1股，每股分红7元。</b></p><p><b>巨大的财富效应吸引了所有人，引发中国股市的第一波牛市狂潮。</b></p><p>1990年初，中国还没有正式的股票交易所，疯狂的股民早已就位。</p><p>是年3月，原野实业（000005）发行1650万股，引发万人空巷，凌晨一点证券公司门口就已经排起长龙，面对人山人海，主管部门紧急出动大批警察维持秩序。早上证券公司一开门，人潮一下子涌进去，把证券公司的玻璃柜台都挤碎了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/334eaf0e8c2730a41229fc2ae92a3aa1\" tg-width=\"660\" tg-height=\"353\"></p><p>一江之隔的香港媒体都震惊了。港媒报道，某村全村老少派村长用蛇皮袋扛着全村凑的钱来深圳炒股，港澳台的资金悄然介入。<b>就连普陀山的僧人也筹集了20多万元，派僧人来炒股。</b></p><p><b>热潮一起，股票是什么东西已经不重要了。</b></p><p>3月份，深发展进行了拆股，将面值从20元拆细为1元，每股2.8元。4月底股价涨到了11元，涨幅达到290%。</p><p>股市突然连续翻番上涨，吸引了一批又一批埋头冲进去的人，政府也开始慌了，急忙出手调控：</p><p><i>5月28日，深圳政府第一次推出涨跌停板制度，每天限制涨跌10%；</i></p><p><i>6月18日，每天限制涨跌5%；</i></p><p><i>6月26日，股价涨幅限制在1%，跌幅可以为5%。</i></p><p><i>7月1日，开征印花税和入息税，股息红利超过一年期银行存款利率的部分要缴纳10%的个人收入调节税；</i></p><p><i>10月，深圳市政府发布严令，处级以上党政干部不得买卖股票。</i></p><p>但已经杀红了眼的股民们将这些警示和利空抛诸脑后，仅有的5只股票被炒上了天，天天封板，丝毫不知害怕为何物。</p><p><b>灭亡前的疯狂。</b></p><p>6月底，深发展的股价涨到了24元，不算拆股配送后稀释的部分，半年之内就涨了900%。当年10月，深发展涨到了62元，7个月翻了22倍多。</p><p>“我在交易厅外转了一会，100元变成了200元，200元转眼变成了800元。”</p><p>同样，半年之内，万科从1.3元涨到了17.19元，<a href=\"https://laohu8.com/S/GFI\">金田</a>从24元涨到了215元，安达从1.5元涨到了20.89元，原野从13元涨到了143元。</p><p><b>11月，深圳市政府再次加大股市调控力度，涨幅限制再减半，到千分之五；印花税加倍，双向征收。同时市场传出将开征差价税等谣言，一时之间市场情绪降至冰点，有人率先抛售股票，股市开始了长达9个月的下跌。</b></p><p>就在这风雨飘摇的市道中，1990年12月1日，深圳证券交易所开门营业。</p><p>5个月后，1991年4月3日深圳股票指数发布。然而这个指数一经问世就头也不回地往下掉，连续一个多月每天开盘跌停，成交量上也全是卖盘。4月22日更是堪称奇观——全市场只有卖盘没有买盘：</p><p><b>全天成交为零。</b></p><p>9月6日深成指跌至历史低位397.67点，当天深发展股价只剩下13.7元，跌去近8成。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7a7c793635c56e39dfc76598f67c1a9\" tg-width=\"749\" tg-height=\"538\"></p><p>股民1.0时代，只有个体在搏杀，是理智收割冲动的时代，跑得早的人赚得盆满钵满，但更多地还是义无反顾高点冲进场接盘的韭菜。</p><p>无知，无畏，无路可退。</p><p><b>2、等开户，等7000点，等解放军（2007）</b></p><p>步入21世纪，新一代的股民们慢慢学会了电脑盯盘，也学会了技术分析，K线图、分时线、市盈率，学习炒股已经分成基本面、消息面、技术面等派系，越来越多的人开始认指标、做攻略。奈何股市始终萎靡不振，成交量惨淡，颇有一身英雄无用武之地的感觉。</p><p>2007年的6124点铺垫了很久，起点是2005年5月的股权分置改革，上证指数跌至998点的历史大底，PE为15倍。</p><p>估值低、经济基本面向好，加上政策推动，连年的熊市过后股票的价值属性回归。聪明的资金开始买入股权分置概念股，赚钱效应吸引大量沉寂的股民重新进场交易。这是分析师的观点。</p><p><b>而老股民的话说得比较简单：股权分置改革需要一波大牛市。</b></p><p>2005年年底，牛市第一波开启，到2006年5月上证指数从1100点冲上了1700点。<b>连续的上涨触发赚钱效应；赚钱效应是韭菜的培养基。</b></p><p>随后盘整的3个月中，大量散户跑步进场，新增开户数在5月份达到了68.79万。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89d31de6b1da8401804aaff858041195\" tg-width=\"999\" tg-height=\"245\"></p><p>8月末第二波浪潮来临，大象开始起舞，指数呈45°上涨，2000，3000，4000，上证指数接连创出历史新高，涨到所有人意想不到的超高点位，一天成交量几千亿习以为常，个股平均涨幅90%，百元股比比皆是。</p><p>什么PE，什么基本面，什么理性投资，全都抛诸脑后，市场到处充斥着疯狂。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2d6f573ffe88f611511c04a9a82ec49\" tg-width=\"998\" tg-height=\"458\"></p><p>韭菜是不懂泡沫的，他们只知道冲冲冲。当然，还有些人知道已经很危险了，但不想错过赚钱的机会，还是要抓住牛市的尾巴。2007年，新增开户数突破历史记录，当年8月份最高达到了892万人。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a17d9df93ad1ccac8e8dcc42ad28a585\" tg-width=\"998\" tg-height=\"327\"></p><p>据当时的新闻报道，证券公司的营业部每天都有大量的人在排队开户，甚至不少地方出现黄牛倒卖开户序号，一个位置最高可以卖到上百块钱。</p><p>2007年股民排队开户</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b45d4c670643b79443710307bd07a649\" tg-width=\"400\" tg-height=\"241\"></p><p>图片来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/300336\">新文化</a>网</p><p>“追涨”成了这一年的关键词。为了追涨，很多投资者卖房、卖车、贷款……他们只有一个想法，就是不管怎样，都要抓住这只“狂牛”的尾巴，所以即便是6124宇宙点后的连续暴跌，每月仍有3、400万的中国大爷大妈埋头进，那时个股的市盈率已经突破天际，动辄就是成千上万。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8c8893ed60d4cbd3c63cbb3fe7df9b6\" tg-width=\"537\" tg-height=\"529\"></p><p>随便一搜07年的新闻，就是初生牛犊新股民的众生相：辞职炒股、现场学看K线、交易厅抢座位、和尚炒股做善事。甚至你去买个茶叶蛋，老板都会和你聊股票：</p><p><b>“兄弟，你买了什么股票，看在你买了个蛋的份上，我有个消息……”</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/21fd10bedaa147b40ccac917a8b05f88\" tg-width=\"591\" tg-height=\"554\"></p><p>从股权分置试行到6124点的两年多里，A股的“造富神话”堪称历史之最：</p><p><i>广船国际从2.21元涨到了130.67元（股改送后复权价格），59倍；</i></p><p><i><a href=\"https://laohu8.com/S/600150\">中国船舶</a>从7.75元涨到了396元，51倍；</i></p><p><i><a href=\"https://laohu8.com/S/600109\">国金证券</a>从3.25元涨到了159元，49倍；</i></p><p><i><a href=\"https://laohu8.com/S/01787\">山东黄金</a>从6.77元涨到了298.75元，44倍；</i></p><p><i>……</i></p><p><b>股民情绪决定进场资金，而进场资金决定市场价格。因此，股民的情绪是市场点位的二阶导。</b>也就是说，如果人人都开始谈论股票，市场动能已经非常强了；这时候即便你把货币的闸门关了，市场情绪还能继续推动大盘往上走个一两千点！</p><p><b>所以，不能在已经滚开的油锅上面浇凉水，而是应该在锅底刚开始冒泡的时候就慢慢撤掉柴火。</b>监管为行情降温，需要比市场提前半个周期，而2007年这次调控，来得太晚了。直到2007年5月才意识到需要给行情降温，这也就是俗称的“5·30半夜鸡叫”。</p><p>2007年5月30日，证监会深夜重拳出击，宣布上调证券交易印花税，股市立马暴跌，当天沪指暴跌6.5%，900多只个股跌停，而当时两市股票总数不过1500只，之后震荡了一个多月。然而一朝失去了信念的支撑，泡沫就开始崩塌。</p><p><b>下跌持续了一年多。</b></p><p>到2008年11月市场见底的时候，不少股票已经跌去了9成。特别是在牛市顶点2007年下半年上市的许多新股，再也无法回到上市的位置。例如中铝（601600）这种股票，与2007的高点相比，现在累计跌幅已经超过94%；还有暴风等当年的明星股，如今已经退市，累计跌幅也在90%已经上。<b>当年“满仓<a href=\"https://laohu8.com/S/PTR\">中石油</a>，子孙养老不用愁”等豪言壮语，也随风飘散，沦落天涯。</b></p><p>一位经历过上世纪90年代波动的老股民意味深长地说：</p><p><i>“新股民的炒股有点近似疯狂，一个涨停还没有感觉，要连着二三个涨停才说过瘾！他们不知道熊市是什么，漫漫熊市的那种等待的痛苦，没有经历过是不知道个中滋味的。”</i></p><p>等开户，等7000点，等解放军。</p><p><b>3、加仓，加杠杆，加班站岗（2015）</b></p><p>A股的年龄一天天在增加，慢慢向着成熟迈进，股民也在进化。</p><p>2010年以后的股民以80、90后为主，他们普遍操作大胆、反应迅速，采用“1+2”的炒股方式：<a href=\"https://laohu8.com/S/300033\">同花顺</a>获取行情资讯，<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>获取股市内参，微信获取小道消息。这个年轻群体有着以往老股民没有的个性和活力，朋友圈充斥着股票和段子，无论是文化素质还是炒股起点都远超以往，但终究难逃韭菜的命运。</p><p>2014年两会中，中央提出了以互联网+、工业4.0为核心的新发展战略，配合以降准降息、利率市场化、<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>创业等一系列经济利好政策。这一切似乎都向人们传达一个信号：新一轮经济增长时代已经到来。</p><p>而从另一个角度，创业板从2009年成立已经四五年了，积累了手握股权无处变现的大股东。同时人民币的汇率早就从习惯性低估（升值压力）转变为惯性高估（贬值压力），资金外流的趋势巨大。<b>所有这些，亟待资本市场的兵车相会，一场大捷，百邪全消。</b></p><p><b>于是，财经媒体开始摇旗呐喊，大量的资金开始涌入股市，分析师也耐不住寂寞叫出歌声：牛市大幕就此拉开。</b></p><p>2014年6月到11月，上证指数从2000点冲到了2500点，2500余只股票有43%的涨幅在50%以上，270多个股股价翻倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/603169\">兰石重装</a>涨了近15倍，<a href=\"https://laohu8.com/S/002110\">三钢闽光</a>涨812%，同花顺涨748%。</p><p>就像前几次牛市一样，躺着赚钱的诱惑摆在面前，人们开始忍不住了，一批批地往里冲。</p><p>沉寂了4年之久的融资融券业务也一下子火了起来，场外配资风靡一时，尤其伞形配资和P2P配资最为盛行，大量的股民通过这种方式给自己加上杠杆，最高甚至达到过1:10。这意味着你10万块钱入市，最多可以买卖100万的股票，涨的时候赚10倍，亏的时候自然也是10倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4c9abb035caa0838b759b62f63839e8\" tg-width=\"747\" tg-height=\"541\"></p><p>2015年6月，也就是大盘暴跌之前，A股总市值大约60万亿元，杠杆资金就有4万亿以上，其中券商放出的融资融券高达2.3万亿元，场外配资据推算约为1.8万亿。</p><p>巨额资金推动下，短短7个月，上证指数直线飙涨，3000，4000，5000，每一个“股神”都是满面红光，有股市的红，有赚快钱的兴奋，有冲动加仓的疯狂。</p><p>时隔8年，跟风赶去开户的人再次挤满了银行和券商营业部，又是一次全民炒股，大街小巷、大爷大妈，从政府办事处到居民菜市场，都在谈论股票和各种各样的小道消息。2015年6月两市新增股票开户数达到1285万人，同比增长28.5倍，疯狂长度远超07年那一波。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be2ed0ccf38b76ec13ae178bafc9470f\" tg-width=\"750\" tg-height=\"501\"></p><p>股市里一直都流传着一句话：<b>当你平时不炒股的亲戚都开始推荐股票，就是股市见顶的信号。</b></p><p>牛市眼看就要被玩坏，<b>人们等着上证冲上6000点，然而等到的却是查处场外配资。</b>这与2007年5·30半夜鸡叫加印花税的操作类似，看上去是要给行情降温，结果却炸了锅。</p><p><b>然而，还是那句话，监管需要比市场情绪提前半个周期；你真的等到连买个油条烧饼都能推荐股票的时候再给行情降温，那一定是灾难性的。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d84046bab876f1d53c45b974772f7da\" tg-width=\"384\" tg-height=\"258\"></p><p>7月3日，千股跌停；7月8日，两市仅有7只股票上涨，1300只股跌停，另有1400多家上市公司停牌，超过A股总数的一半。</p><p>7月份的下跌止住之后，8·11汇改的大幕揭开，人民币汇率从此不再锚定美元，改为浮动汇率制。<b>汇改当天，人民币兑美元汇率一次性跌超6%，而股市的暴跌则又来一波。</b></p><p>有人把7月的暴跌指责为没有熔断机制，于是2016年新年第一天中国股市推出熔断机制。出于对流动性黑洞的恐惧，熔断机制推出后资金疯狂逃离，4天之中竟有3天发生了熔断，于是不得不在1月4日晚间取消熔断机制。<b>熔断闹剧以再度爆发股灾而匆匆收场。</b></p><p><b>至此，2015年这一波股灾，终于跌透了。</b></p><p>中国股市，每一轮股灾都有许多人在见顶之前减持。而2015年这一波股灾，减持也创下了历史新高。截止到2015年7月，922家公司大股东减持1亿元以上，累计减持套现近5000亿元，为历史之最。</p><p><b>股灾过后，有人反思，把批判的矛头指向那些减持的大股东。然而，有一位大股东是这样说的：</b></p><p><i><b>“我从来没觉得我的公司值这么多钱，是你们非要炒这么高。我根本没想到他们会来炒我的公司。我有雷锋那么高的觉悟，我想为国家工作到70岁，但我经历过破产，我50多岁了，我有两个孩子在国外读书，我爸妈都生病了。我知道行情好的时候必须得吃饱点，不然危机来了就扛不住了。换你，你也会在那个时候减持。”</b></i></p><p><b>一边是疯狂地加杠杆买买买，一边是大股东减持卖卖卖。你说谁错了，谁都一肚子委屈。</b></p><p>加仓，加杠杆，加班站岗。</p><p><b>4、结 语</b></p><p>中国股市建立至今，30年，两代人的时光。当初股市血本无归的散户，有的转身在楼市赚了大钱，有的凭借自己的双手勤劳致富，总之天无绝人之路。</p><p>股民这个群体，从最初的50后60后，到现在00后已经开始进场；如果说股民这个人群的画像有什么变化，那一定是有的。不论是学历、常识、经济与金融知识、还是投资理念，当下的股民与前几轮牛市中那些鲜活的面容，都有着巨大的变化。最初那群人，炒股为的是一夜暴富；而时至今日，已经有越来越多的人是站在资产配置和财富保值增值的角度去参与股市。</p><p><b>回顾中国股市的几轮股灾——无一例外都是散户在赚钱效应的驱使之下形成的正反馈强化过程。</b></p><p><b>赚钱效应是韭菜的培养基。价格的上涨本身具有自反性，价格来到足够高的位置之后，就会出现“庞氏状态”，即需要持续的进场资金才能维持价格自身的高位。然而进场资金一定会枯竭，而高价格最终难以维持。于是，先前的“一致行动人”转眼就成了“对手盘”，最终演化为夺路而走的踩踏效应。这就是每一轮疯牛转化为股灾的必经过程。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a03648b4573e30ff465a6e007a43f03\" tg-width=\"640\" tg-height=\"293\"></p><p><b>古人云：韭菜不可被教育，只能被消灭。而我们的监管，不负责教育韭菜，不负责消灭韭菜，却要负责保护韭菜。这的确不容易。</b></p><p>如果总结这几轮股灾的教训的话，监管提前出手是防止疯牛行情的必要措施。</p><p>而经历了这么多轮股灾，中国证监会似乎也学聪明了。我们看得到，在2018年那一轮长达一年的下跌之后，监管开始学会提前出手。</p><p><b>现在，每当牛市的信号稍一出现（开户量激增、微信群讨论股市变多、市场出现赚钱效应等），监管层都不惜代价地打压市场。</b>例如强调宏观杠杆率，强调货币供应量总闸门，打击场外配资，甚至是监管当局直接喊话为行情降温。2019年4月如此，今年7月也是如此。也正是因此，这两轮看上去就要玩成“疯牛”的行情，就活生生地被干了下去。这究竟是好事，还是坏事？</p><p><b>对此，我的观点从来没有变过：只有过程中任何时候看起来都不像牛市，最终结果才能走出长牛慢牛。</b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ebb146d9df27844cb787ad545c50986d","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1107462534","content_text":"编者按：1990年12月1日，深圳证券交易所正式鸣锣开市；12月19日，上海交易证券所迎来敲钟时刻，从无到有，从小到大，由弱到强。中国资本市场的市值从23亿到现在的约80万亿元，上市公司数量从8家增至4000余家，投资者开户人数达1.6亿人……三十年间，A股缔造了一座里程碑。三十年，世事变幻；三十年，沧海桑田。车轮滚滚向前，市场在不断更变。站至这个节点，回望中国股市30年的曲折历程，纵然有万般不尽人意，但万物皆有规律可循。为此，格隆汇倾心推出#A股三十年#系列，让我们一起回顾中国股市的起落浮沉，在不断求索中，一路兼程、无惧风雨。18世纪初，英国掀起由南海公司引起的购买股票热潮。适逢经济繁荣，政府债主、税收优惠、垄断贸易特许经营的绩优股题材，再配合自编自导“发现金矿”故事的预期，南海公司的股票价格扶摇直上，6个月涨幅高达700%。投资者趋之若鹜，当时半数以上的参、众议员都加入了抢购队伍，甚至英国国王也投资了10万英镑。在牛市旗手的带动下，一时之间，所有股票都成了投机对象，上到国王下到家庭妇女，人们完全丧失了理智，连智商140的牛顿也没能抵住诱惑，卷入了漩涡当中。1720年，南海泡沫破灭，时任英格兰皇家造币厂厂长的牛顿割肉离场，亏损2万英镑，相当于他在皇家铸币厂十年的工资收入。有人说，上帝创造了世界，而牛顿发现了上帝创造世界的方法。但即便智者如牛顿，照样“一入股市深似海”，光荣地成了人类韭菜史上的一员。如今，A股即将迎来成立30周年，我们抚摸着那些已经泛黄的老照片，一如感受当年股市炮火的余温，回顾A股这三十年间的故事。正是：一将成名万古枯，不破楼兰终不还。黄沙百战穿金甲，春风不度玉门关。1、无知，无畏，无路可退（1990）1988年4月，深圳特区证券公司开业，经营股票挂牌交易，当时交易的唯一的股票就是深发展，一家由21家经营不善的农村信用社重新组建的股份制银行。由于只有一只股票，全年的成交额只有400万元，证券公司只能依靠自营交易来活跃市场，深发展成交价在20到22元之间来回震荡，当时投资股票的人也是寥寥无几。1988年，深发展银行通过改革实现了惊人的业绩增长，首次向股东派息分红，每股红利2元，按照20元的股价看，年化收益率达到10%；1989年，深发展又推出年中分红：每2股送1股，每股分红7元。巨大的财富效应吸引了所有人，引发中国股市的第一波牛市狂潮。1990年初，中国还没有正式的股票交易所，疯狂的股民早已就位。是年3月，原野实业（000005）发行1650万股，引发万人空巷，凌晨一点证券公司门口就已经排起长龙，面对人山人海，主管部门紧急出动大批警察维持秩序。早上证券公司一开门，人潮一下子涌进去，把证券公司的玻璃柜台都挤碎了。一江之隔的香港媒体都震惊了。港媒报道，某村全村老少派村长用蛇皮袋扛着全村凑的钱来深圳炒股，港澳台的资金悄然介入。就连普陀山的僧人也筹集了20多万元，派僧人来炒股。热潮一起，股票是什么东西已经不重要了。3月份，深发展进行了拆股，将面值从20元拆细为1元，每股2.8元。4月底股价涨到了11元，涨幅达到290%。股市突然连续翻番上涨，吸引了一批又一批埋头冲进去的人，政府也开始慌了，急忙出手调控：5月28日，深圳政府第一次推出涨跌停板制度，每天限制涨跌10%；6月18日，每天限制涨跌5%；6月26日，股价涨幅限制在1%，跌幅可以为5%。7月1日，开征印花税和入息税，股息红利超过一年期银行存款利率的部分要缴纳10%的个人收入调节税；10月，深圳市政府发布严令，处级以上党政干部不得买卖股票。但已经杀红了眼的股民们将这些警示和利空抛诸脑后，仅有的5只股票被炒上了天，天天封板，丝毫不知害怕为何物。灭亡前的疯狂。6月底，深发展的股价涨到了24元，不算拆股配送后稀释的部分，半年之内就涨了900%。当年10月，深发展涨到了62元，7个月翻了22倍多。“我在交易厅外转了一会，100元变成了200元，200元转眼变成了800元。”同样，半年之内，万科从1.3元涨到了17.19元，金田从24元涨到了215元，安达从1.5元涨到了20.89元，原野从13元涨到了143元。11月，深圳市政府再次加大股市调控力度，涨幅限制再减半，到千分之五；印花税加倍，双向征收。同时市场传出将开征差价税等谣言，一时之间市场情绪降至冰点，有人率先抛售股票，股市开始了长达9个月的下跌。就在这风雨飘摇的市道中，1990年12月1日，深圳证券交易所开门营业。5个月后，1991年4月3日深圳股票指数发布。然而这个指数一经问世就头也不回地往下掉，连续一个多月每天开盘跌停，成交量上也全是卖盘。4月22日更是堪称奇观——全市场只有卖盘没有买盘：全天成交为零。9月6日深成指跌至历史低位397.67点，当天深发展股价只剩下13.7元，跌去近8成。股民1.0时代，只有个体在搏杀，是理智收割冲动的时代，跑得早的人赚得盆满钵满，但更多地还是义无反顾高点冲进场接盘的韭菜。无知，无畏，无路可退。2、等开户，等7000点，等解放军（2007）步入21世纪，新一代的股民们慢慢学会了电脑盯盘，也学会了技术分析，K线图、分时线、市盈率，学习炒股已经分成基本面、消息面、技术面等派系，越来越多的人开始认指标、做攻略。奈何股市始终萎靡不振，成交量惨淡，颇有一身英雄无用武之地的感觉。2007年的6124点铺垫了很久，起点是2005年5月的股权分置改革，上证指数跌至998点的历史大底，PE为15倍。估值低、经济基本面向好，加上政策推动，连年的熊市过后股票的价值属性回归。聪明的资金开始买入股权分置概念股，赚钱效应吸引大量沉寂的股民重新进场交易。这是分析师的观点。而老股民的话说得比较简单：股权分置改革需要一波大牛市。2005年年底，牛市第一波开启，到2006年5月上证指数从1100点冲上了1700点。连续的上涨触发赚钱效应；赚钱效应是韭菜的培养基。随后盘整的3个月中，大量散户跑步进场，新增开户数在5月份达到了68.79万。8月末第二波浪潮来临，大象开始起舞，指数呈45°上涨，2000，3000，4000，上证指数接连创出历史新高，涨到所有人意想不到的超高点位，一天成交量几千亿习以为常，个股平均涨幅90%，百元股比比皆是。什么PE，什么基本面，什么理性投资，全都抛诸脑后，市场到处充斥着疯狂。韭菜是不懂泡沫的，他们只知道冲冲冲。当然，还有些人知道已经很危险了，但不想错过赚钱的机会，还是要抓住牛市的尾巴。2007年，新增开户数突破历史记录，当年8月份最高达到了892万人。据当时的新闻报道，证券公司的营业部每天都有大量的人在排队开户，甚至不少地方出现黄牛倒卖开户序号，一个位置最高可以卖到上百块钱。2007年股民排队开户图片来源：新文化网“追涨”成了这一年的关键词。为了追涨，很多投资者卖房、卖车、贷款……他们只有一个想法，就是不管怎样，都要抓住这只“狂牛”的尾巴，所以即便是6124宇宙点后的连续暴跌，每月仍有3、400万的中国大爷大妈埋头进，那时个股的市盈率已经突破天际，动辄就是成千上万。随便一搜07年的新闻，就是初生牛犊新股民的众生相：辞职炒股、现场学看K线、交易厅抢座位、和尚炒股做善事。甚至你去买个茶叶蛋，老板都会和你聊股票：“兄弟，你买了什么股票，看在你买了个蛋的份上，我有个消息……”从股权分置试行到6124点的两年多里，A股的“造富神话”堪称历史之最：广船国际从2.21元涨到了130.67元（股改送后复权价格），59倍；中国船舶从7.75元涨到了396元，51倍；国金证券从3.25元涨到了159元，49倍；山东黄金从6.77元涨到了298.75元，44倍；……股民情绪决定进场资金，而进场资金决定市场价格。因此，股民的情绪是市场点位的二阶导。也就是说，如果人人都开始谈论股票，市场动能已经非常强了；这时候即便你把货币的闸门关了，市场情绪还能继续推动大盘往上走个一两千点！所以，不能在已经滚开的油锅上面浇凉水，而是应该在锅底刚开始冒泡的时候就慢慢撤掉柴火。监管为行情降温，需要比市场提前半个周期，而2007年这次调控，来得太晚了。直到2007年5月才意识到需要给行情降温，这也就是俗称的“5·30半夜鸡叫”。2007年5月30日，证监会深夜重拳出击，宣布上调证券交易印花税，股市立马暴跌，当天沪指暴跌6.5%，900多只个股跌停，而当时两市股票总数不过1500只，之后震荡了一个多月。然而一朝失去了信念的支撑，泡沫就开始崩塌。下跌持续了一年多。到2008年11月市场见底的时候，不少股票已经跌去了9成。特别是在牛市顶点2007年下半年上市的许多新股，再也无法回到上市的位置。例如中铝（601600）这种股票，与2007的高点相比，现在累计跌幅已经超过94%；还有暴风等当年的明星股，如今已经退市，累计跌幅也在90%已经上。当年“满仓中石油，子孙养老不用愁”等豪言壮语，也随风飘散，沦落天涯。一位经历过上世纪90年代波动的老股民意味深长地说：“新股民的炒股有点近似疯狂，一个涨停还没有感觉，要连着二三个涨停才说过瘾！他们不知道熊市是什么，漫漫熊市的那种等待的痛苦，没有经历过是不知道个中滋味的。”等开户，等7000点，等解放军。3、加仓，加杠杆，加班站岗（2015）A股的年龄一天天在增加，慢慢向着成熟迈进，股民也在进化。2010年以后的股民以80、90后为主，他们普遍操作大胆、反应迅速，采用“1+2”的炒股方式：同花顺获取行情资讯，微博获取股市内参，微信获取小道消息。这个年轻群体有着以往老股民没有的个性和活力，朋友圈充斥着股票和段子，无论是文化素质还是炒股起点都远超以往，但终究难逃韭菜的命运。2014年两会中，中央提出了以互联网+、工业4.0为核心的新发展战略，配合以降准降息、利率市场化、全民创业等一系列经济利好政策。这一切似乎都向人们传达一个信号：新一轮经济增长时代已经到来。而从另一个角度，创业板从2009年成立已经四五年了，积累了手握股权无处变现的大股东。同时人民币的汇率早就从习惯性低估（升值压力）转变为惯性高估（贬值压力），资金外流的趋势巨大。所有这些，亟待资本市场的兵车相会，一场大捷，百邪全消。于是，财经媒体开始摇旗呐喊，大量的资金开始涌入股市，分析师也耐不住寂寞叫出歌声：牛市大幕就此拉开。2014年6月到11月，上证指数从2000点冲到了2500点，2500余只股票有43%的涨幅在50%以上，270多个股股价翻倍，兰石重装涨了近15倍，三钢闽光涨812%，同花顺涨748%。就像前几次牛市一样，躺着赚钱的诱惑摆在面前，人们开始忍不住了，一批批地往里冲。沉寂了4年之久的融资融券业务也一下子火了起来，场外配资风靡一时，尤其伞形配资和P2P配资最为盛行，大量的股民通过这种方式给自己加上杠杆，最高甚至达到过1:10。这意味着你10万块钱入市，最多可以买卖100万的股票，涨的时候赚10倍，亏的时候自然也是10倍。2015年6月，也就是大盘暴跌之前，A股总市值大约60万亿元，杠杆资金就有4万亿以上，其中券商放出的融资融券高达2.3万亿元，场外配资据推算约为1.8万亿。巨额资金推动下，短短7个月，上证指数直线飙涨，3000，4000，5000，每一个“股神”都是满面红光，有股市的红，有赚快钱的兴奋，有冲动加仓的疯狂。时隔8年，跟风赶去开户的人再次挤满了银行和券商营业部，又是一次全民炒股，大街小巷、大爷大妈，从政府办事处到居民菜市场，都在谈论股票和各种各样的小道消息。2015年6月两市新增股票开户数达到1285万人，同比增长28.5倍，疯狂长度远超07年那一波。股市里一直都流传着一句话：当你平时不炒股的亲戚都开始推荐股票，就是股市见顶的信号。牛市眼看就要被玩坏，人们等着上证冲上6000点，然而等到的却是查处场外配资。这与2007年5·30半夜鸡叫加印花税的操作类似，看上去是要给行情降温，结果却炸了锅。然而，还是那句话，监管需要比市场情绪提前半个周期；你真的等到连买个油条烧饼都能推荐股票的时候再给行情降温，那一定是灾难性的。7月3日，千股跌停；7月8日，两市仅有7只股票上涨，1300只股跌停，另有1400多家上市公司停牌，超过A股总数的一半。7月份的下跌止住之后，8·11汇改的大幕揭开，人民币汇率从此不再锚定美元，改为浮动汇率制。汇改当天，人民币兑美元汇率一次性跌超6%，而股市的暴跌则又来一波。有人把7月的暴跌指责为没有熔断机制，于是2016年新年第一天中国股市推出熔断机制。出于对流动性黑洞的恐惧，熔断机制推出后资金疯狂逃离，4天之中竟有3天发生了熔断，于是不得不在1月4日晚间取消熔断机制。熔断闹剧以再度爆发股灾而匆匆收场。至此，2015年这一波股灾，终于跌透了。中国股市，每一轮股灾都有许多人在见顶之前减持。而2015年这一波股灾，减持也创下了历史新高。截止到2015年7月，922家公司大股东减持1亿元以上，累计减持套现近5000亿元，为历史之最。股灾过后，有人反思，把批判的矛头指向那些减持的大股东。然而，有一位大股东是这样说的：“我从来没觉得我的公司值这么多钱，是你们非要炒这么高。我根本没想到他们会来炒我的公司。我有雷锋那么高的觉悟，我想为国家工作到70岁，但我经历过破产，我50多岁了，我有两个孩子在国外读书，我爸妈都生病了。我知道行情好的时候必须得吃饱点，不然危机来了就扛不住了。换你，你也会在那个时候减持。”一边是疯狂地加杠杆买买买，一边是大股东减持卖卖卖。你说谁错了，谁都一肚子委屈。加仓，加杠杆，加班站岗。4、结 语中国股市建立至今，30年，两代人的时光。当初股市血本无归的散户，有的转身在楼市赚了大钱，有的凭借自己的双手勤劳致富，总之天无绝人之路。股民这个群体，从最初的50后60后，到现在00后已经开始进场；如果说股民这个人群的画像有什么变化，那一定是有的。不论是学历、常识、经济与金融知识、还是投资理念，当下的股民与前几轮牛市中那些鲜活的面容，都有着巨大的变化。最初那群人，炒股为的是一夜暴富；而时至今日，已经有越来越多的人是站在资产配置和财富保值增值的角度去参与股市。回顾中国股市的几轮股灾——无一例外都是散户在赚钱效应的驱使之下形成的正反馈强化过程。赚钱效应是韭菜的培养基。价格的上涨本身具有自反性，价格来到足够高的位置之后，就会出现“庞氏状态”，即需要持续的进场资金才能维持价格自身的高位。然而进场资金一定会枯竭，而高价格最终难以维持。于是，先前的“一致行动人”转眼就成了“对手盘”，最终演化为夺路而走的踩踏效应。这就是每一轮疯牛转化为股灾的必经过程。古人云：韭菜不可被教育，只能被消灭。而我们的监管，不负责教育韭菜，不负责消灭韭菜，却要负责保护韭菜。这的确不容易。如果总结这几轮股灾的教训的话，监管提前出手是防止疯牛行情的必要措施。而经历了这么多轮股灾，中国证监会似乎也学聪明了。我们看得到，在2018年那一轮长达一年的下跌之后，监管开始学会提前出手。现在，每当牛市的信号稍一出现（开户量激增、微信群讨论股市变多、市场出现赚钱效应等），监管层都不惜代价地打压市场。例如强调宏观杠杆率，强调货币供应量总闸门，打击场外配资，甚至是监管当局直接喊话为行情降温。2019年4月如此，今年7月也是如此。也正是因此，这两轮看上去就要玩成“疯牛”的行情，就活生生地被干了下去。这究竟是好事，还是坏事？对此，我的观点从来没有变过：只有过程中任何时候看起来都不像牛市，最终结果才能走出长牛慢牛。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1117,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}
