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崔士懿

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2022-03-05

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@MidasMike:大师经典｜股神为何会重仓一家公司近70年？

2022-02-27

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2021-09-16

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巴菲特：择时择机、顺应时代

2021-08-10

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宁德时代：A股万亿巨头崛起的真相

2021-08-09

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2021-08-03

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2021-08-01

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@财经梅逻辑:我国投资者未来的方向在哪？

2021-07-28

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2021-07-19

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2021-07-18

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@生财小王子:每天都要投资，哪怕只有10块钱，因为这是自由的希望

2021-07-14

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2021-06-15

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2021-06-06

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2021-06-03

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2021-06-03

影响了无数人

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2021-03-24

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@互联网怪盗团:快手上市之后的第一份财报还是很不错的

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href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">$美国运通(AXP)$</a>股神巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司近期公布了最新的13-F美股持仓，其中第三大重仓股美国运通（American Express）虽然不是巴菲特最知名的投资案例，但却是他最长久的持仓之一。1964年，巴菲特在美国运通深陷“色拉油丑闻”之际出手投资，以1300万美元购得美国运通5%股份，这是巴菲特在合伙制时代最大规模的投资；如今伯克希尔·哈撒韦已经成为美国运通最大的股东，最初的投资带来了超过1000倍的投资收益。这场即将步入“白金婚”的超长期投资印证了巴菲特朴实而坚定的价值投资哲学。投资背景：美国运通遭遇“色拉油丑闻”20世纪60年代，航空旅行在美国民众中普及开来，安全和便捷的跨境资金流动也成为了高速发展的需求，美国运通引领了无现金支付和交易的趋势，它发行的旅行支票和信用卡意味可信度和身份。然而，美国运通在1963年陷入了一场名为“色拉油骗局”的巨大丑闻。当时，美国运通旗下子公司位于新泽西州的一家仓库，为一家名为联合植物油精炼公司在仓库中储藏的“色拉油”签发了收据（类似于资产权属证明），后者将此作为抵押物向银行贷款1.5亿美元。然而，当精炼公司破产、银行来收取“色拉油“担保物时，却发现这些”色拉油“全是海水。美国运通子公司作为这次丑闻的关联方也被迫破产，作为母公司的美国运通当时并没有明确义务承担这次丑闻给银行造成的损失，但美国运通为了保住声誉，宣布从道德角度向债权人提供了6000万美元的赔偿，这相当于1963年公司净利润的五倍之多！巨额赔偿对于美国运通造成了巨大的财务压力，部分投资者因此起诉了公司时任CEO霍华德·克拉克，认为后者履行了不必要的道德义务。子公司踩雷，母公司躺枪。在声誉受损、巨额赔偿和股东诉讼的影响下，美国运通的股价从丑闻前60美元重挫至1964年初的35美元，跌幅","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">$美国运通(AXP)$</a>股神巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司近期公布了最新的13-F美股持仓，其中第三大重仓股美国运通（American 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23:08","market":"us","language":"zh","title":"巴菲特发表2022年致股东公开信（全译收藏版）","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2214013527","media":"新浪美股","summary":"股神巴菲特麾下的伯克希尔-哈撒韦公司刚刚在官网公布每年一度的致股东公开信。","content":"<html><head></head><body><p>股神巴菲特麾下的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>-哈撒韦公司在官网公布了每年一度的致股东公开信。</p><p>2021年，伯克希尔终于跑赢标普500指数，而此前的五年和十年表现都均不及美股大盘，输得无话可说。进入2022年，巴菲特更加“扬眉吐气”，来自科技企业的富豪们身价集体缩水，而巴菲特凭借价值投资标的的良好表现，成为目前唯一的身家在今年有所增加的“原十大富豪”。</p><p>美国《投资者商业日报》 对<a href=\"https://laohu8.com/S/SPGI\">标普全球</a>市场财智等公司的数据进行了分析，标普500指数中今年10家公司表现不错，其中和巴菲特有关联的就有3家——首先就是伯克希尔公司，还有伯克希尔持股的<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>。今年以来美国银行涨近8%，市值增加230多亿美元，持有该股的伯克希尔赢得超34亿美元的财富。美国运通方面，该股今年以来累计上涨17%有余，市值增加逾190亿美元；作为大股东伯克希尔就占到了其中的43亿美元。</p><p>依照惯例，股东信开始还是伯克希尔的业绩与美股风向标：标普500指数表现的对比，2021年伯克希尔每股市值的增幅是29.6%，标普500指数的增幅是28.7%，伯克希尔跑赢了0.9个百分点。长期来看，1965-2021年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.1%，明显超过标普500指数的10.5%，而1964-2021年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的3641613%，也就是36416倍多，而标普500指数为30209%，即超过302倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6f205e5babb6407f6532d45aa7d2713\" tg-width=\"720\" tg-height=\"737\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>上表注：表中数据为正常日历年数据，但以下的年份例外：1965年和1966年均为截至当年的9月30日，而1967财年总计为15个月，结束于当年12月31日。</p><p>巴菲特2022年致股东公开信全译：<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>美股团队/编译</p><p><b>伯克希尔哈撒韦公司</b></p><p><b>致伯克希尔哈撒韦公司的股东：</b></p><p>查理-芒格，我的长期合作伙伴，和我的工作是管理你的一部分储蓄。我们很荣幸得到您的信任。</p><p>如果我们是缺席股东而您是经理，我们的职位有责任向您报告我们想知道的内容。我们喜欢通过这封年度信函以及年度会议直接与您交流。</p><p>我们的政策是平等对待所有股东。因此，我们不与分析师或大型机构进行讨论。此外，只要有可能，我们都会在周六早上发布重要的沟通信息，以最大限度地让股东和媒体在周一市场开盘前有时间消化吸收新闻。</p><p>公司在定期向美国证券交易委员会（SEC）提交的年度10-K报告中列出了伯克希尔公司的大量事实和数据，并且我们在K-1至K-119页上进行了复制。一些股东会觉得这个细节很吸引人；其他人只喜欢学习查理和我认为在伯克希尔公司的新事物或有趣的事物。</p><p>唉，2021年几乎没有此类行动。不过，我们确实在提高您的股票内在价值方面取得了合理进展。57年来，这项任务一直是我的首要职责。它将继续如此。</p><p><b>你拥有什么</b></p><p>伯克希尔公司拥有各种各样的企业，有些是全部，有些只是部分拥有。第二类主要由美国大型公司的有价普通股组成。此外，我们还拥有一些非美国公司股票，并参与了几家合资企业或其他合作活动。</p><p>无论我们采用何种所有权形式，我们的目标都是对具有持久经济优势和一流CEO的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有股票是基于我们对其长期业务表现的预期，而不是因为我们将它们视为利用短时市场变动的工具。这一点很关键：查理和我不是选股者；我们是业务选择者。</p><p>我犯了很多错误。因此，我们范围广泛的业务包括一些具有真正非凡经济地位的企业，许多其他具有良好经济特征的企业，以及少数处于边缘地位的企业。我们的普通股持仓的一个优势是——有时——很容易以优惠价格分批购买优秀的企业。这种投机取巧的经历在谈判交易中是非常罕见的，而且从不会大量发生。当它在有价普通股市场上发生时，从错误中退出也容易得多。</p><p><b>惊讶，惊讶</b></p><p>以下是关于你们的公司的一些事情，即使是经验丰富的投资者也经常会感到惊讶：</p><p>许多人认为伯克希尔是一个庞大且有些奇怪的金融资产集合。事实上，伯克希尔拥有和经营的美国“基础设施”资产——在我们的资产负债表上被分类为房地产、厂房和设备——比其他任何美国公司拥有和经营的都多。这种优势从来都不是我们的目标。然而，这已成为事实。</p><p>截至年底，这些国内基础设施资产在伯克希尔的资产负债表上的价值为1580亿美元。这一数字在去年有所增加，并将继续增加。伯克希尔永远都在发展壮大。</p><p>每一年，你的公司都要缴纳大量的联邦所得税。例如，在2021年，我们缴纳了33亿美元，而美国财政部报告的企业所得税收入总额为4020亿美元。此外，伯克希尔还支付大量的州税和外国税。“我在办公室做贡献了”，这是伯克希尔股东们不容置疑的断言。</p><p>伯克希尔的历史生动地说明了美国政府和美国企业之间无形且往往不被承认的金融合作关系。我们的故事始于1955年初，当时伯克希尔精纺和哈撒韦制造同意合并他们的业务。在请求股东批准的请求中，这两家历史悠久的新英格兰纺织公司表达了对合并的高度期望。</p><p>例如，哈撒韦的询价向股东保证：“资源和管理的结合将造就纺织行业最强大、最高效的组织之一。”这种乐观的观点得到了该公司的顾问雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）的支持（没错，就是那个雷曼兄弟）。</p><p>我敢肯定，对于福尔河（伯克希尔）和新贝德福德（哈撒韦）来说，这是一个令人愉快的日子。然而，当乐队停止演奏、银行家们回家后，股东们却收获了一场灾难。</p><p>在合并后的九年里，伯克希尔的所有者眼睁睁地看着公司的净资产从5140万美元跌至2210万美元。这种下降在一定程度上是由股票回购、欠考虑的股息和工厂关闭造成的。但数千名员工9年的努力也带来了经营亏损。伯克希尔的困境并不罕见：新英格兰的纺织业已经悄无声息地进入了漫长而不可逆转的死亡之旅。</p><p>在合并后的9年里，美国财政部也因伯克希尔的问题而蒙受损失。在此期间，这家公司总共只向政府缴纳了337，359美元的所得税——可怜啊，每天才100美元。</p><p>1965年初，事情有了转机。伯克希尔任命了新管理层，重新配置了可用的现金，并将几乎所有的收益投入到各种良好的业务中，其中大部分业务多年来一直保持良好。将收益再投资与复利的力量相结合，产生了神奇的效果，股东们发财了。</p><p>应该指出的是，伯克希尔的所有者并不是这次航向调整的唯一受益者。他们“沉默的合作伙伴”，即美国财政部。随后从该公司收取了数百亿美元的所得税。还记得每天100美元吗？现在，伯克希尔每天向财政部支付约900万美元。</p><p>公平地说，我们的股东应该承认—实际上应该大肆宣扬—伯克希尔的繁荣是由于公司在美国运营而得到大力培养的。 如果没有伯克希尔，我们的国家在1965年以后的几年里依然会表现得非常出色。 然而，如果没有我们在美国的家，伯克希尔永远不会成为今天的样子。 当你看到国旗时，请说声谢谢。</p><p>从1967年以860万美元收购National Indemnity开始，伯克希尔已经成为保险“浮动”资金的世界领导者—这些我们持有并可以投资的资金，但不属于我们。 包括一笔相对较小的人寿保险收入在内，伯克希尔的总浮动资金已从我们进入保险业务时的1900万美元增长到1470亿美元。</p><p>到目前为止，这些浮动资金的成本可以忽略不计。 虽然我们经历过好几年保险损失加运营费用超过保费的情况，但总体而言，我们从产生上市资金的承保活动中获得了55年的适度利润。同样重要的是，浮动金非常具有粘性。 我们保险业务的资金每天都在来来去去，但它们的总金额不会出现急剧下降。 因此，在浮动资产投资时，我们可以从长远考虑。</p><p>如果你还不熟悉浮动金的概念，我建议你参考第5页的长篇解释。 令我惊讶的是，我们的浮动金去年增加了90亿美元，这种价值的累积对伯克希尔的所有者来说很重要，但却没有反映在我们的GAAP（“公认会计原则”）的收益和净值报告中。</p><p>我们在保险业创造的巨大价值，很大程度上要归功于伯克希尔在1986年聘用阿吉特•贾殷（ Ajit Jain．）时的好运气。 我们第一次见面是在一个周六的早上，我很快地问阿吉特他在保险行业的经历。 他回答说：“没有。”</p><p>我说“人无完人”，然后就雇了他。 那是我的幸运日：阿吉特实际上是我能做出的最完美的选择。 更棒的是，35年后的今天，他依然如此。</p><p>关于保险的最后一个想法是：我认为，伯克希尔的浮动金很可能—但远非确定—能够在不造成长期承保损失的情况下得以维持。 但是，我可以肯定，在某些年里，我们将经历这种损失，也许涉及非常大的数额。</p><p>伯克希尔在应对灾难性事件方面的能力是其他保险公司所没有的—在我和查理去世后，这一优先地位将长期保持下去。</p><p><b>我们的四巨头</b></p><p>通过伯克希尔，我们的股东拥有数十家企业。 而其中一些公司又拥有自己的一系列子公司。 例如，Marmon有超过100个单独业务，从租赁铁路车厢到制造医疗设备。</p><p>尽管如此，我们“四大”业务公司的运营占了伯克希尔公司价值的很大一部分。 名列前茅的是我们的保险公司集群。 伯克希尔实际上拥有该集团100%的股份，我们之前描述过该集团庞大的浮动资金。 我们为支持这些保险公司的承诺而投入的巨额资金，进一步扩大了这些保险公司的投资资产。</p><p>保险业务是为伯克希尔量身定做的。产品永远不会过时，营收通常会随着经济增长和通货膨胀而增加。此外，诚信和资本将永远重要。我们公司能够而且一定会经营得很好。</p><p>当然，还有其他一些保险公司拥有出色的商业模式和前景。然而，要复制伯克希尔的经营模式几乎是不可能的。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>，按年底市值计算，是我们的亚军，是我们另一种类型的持仓。在这里，我们的持股比例仅为5.55%，高于一年前的5.39%。这个增幅听起来像是小菜一碟。但考虑到苹果2021年的收益中，每0.1%的持股都是1亿美元。我们并没有花费伯克希尔的资金进行增持，苹果的回购起了作用。</p><p>有一点值得一提，那就是只有苹果的股息才会被计入伯克希尔的财报。去年，苹果支付了我们7.85亿美元的股息。然而，按照我们在苹果公司的“持股份额”，利润达到了惊人的56亿美元。该公司保留了大部分利润用于回购苹果股票，这一举动值我们给它一个大大的赞。苹果公司才华横溢的首席执行官蒂姆-库克将苹果产品的用户视为自己的初恋，这无可厚非，但他的其他支持者也同样受益匪浅。</p><p>BNSF，我们的第三大持仓，依然是美国商业的头号动脉，它是这个国家和伯克希尔不可或缺的资产。如果BNSF运输的产品改用卡车运输，那么美国的碳排放量将井喷。</p><p>BNSF 2021年的利润达到了创纪录的60亿美元。这里需要指出的是，我们谈论的是我们喜欢的老式算法：扣除利息、税收、折旧、摊销和所有形式计提后的利润。（我们的这种算法也发出了一个警告：随着股市上涨，对利润的进行“调整”，礼貌的说法，已经变得更加频繁，也更加不切实际。恕我直言，牛市造就了财务造假．．．）</p><p>BNSF的火车去年行驶了1.43亿英里，运送了5.35亿吨货物。这两项成就都远远超过了其他任何一家美国铁路公司。你可以为你的铁路感到骄傲。</p><p>我们另一只重仓股BHE在2021年赚了创纪录的40亿美元。这比2000年的利润1.22亿美元增长了30多倍，那一年伯克希尔第一次购买了BHE的股票。现在，伯克希尔持有该公司91.1%的股份。</p><p>BHE的社会成就与其财务业绩一样引人注目。该公司在2000年没有风能，也没有<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>发电。当时，它只是被认为是美国庞大的电力事业行业中一个相对较新的、较小的参与者。随后，在大卫-索科尔和格雷格-阿贝尔的领导下，BHE成为了一家公用事业公司（请不要抱怨），以及美国风能、太阳能和输电领域的领军企业。</p><p>格雷格关于这些成就的报告出现在A-3和A-4页。你会发现那里的介绍绝对不是时下流行的“洗绿”故事。早在2007年开始，BHE每年都会详细介绍其在可再生能源和输电方面的计划和业绩。</p><p>想进一步了解这些信息，请访问BHE的网站brkenergy.com。在那里，你会看到该公司长期以来一直在实施应对气候变化的举措，这些举措消耗了其所有的收入。但前方有更多的机会。BHE拥有良好的管理、经验、资本，可以满足国家对大型电力项目的需求。</p><p><b>投资</b></p><p>现在让我们来谈谈我们无法控制的公司，这个列表再次提到了苹果。下面表格列出了我们持仓市值最大的15只股票，其中几只是伯克希尔的两位长期投资经理托德•库姆斯（Todd Combs）和特德•韦施勒（Ted Weschler）选择的。到2021年底，这对明星投资经理对340亿美元的投资拥有完全的权力，其中许多投资都没有达到我们在表中使用的门槛值。此外，托德和特德管理的相当大一部分资金存在伯克希尔旗下企业的各种养老金计划中，这些计划的资产未包含在此表中。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4efc58ea4ae61c9120b655b77e8b3ae5\" tg-width=\"720\" tg-height=\"297\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>※ 这是我们的实际买入价，也是我们的计税基础。</p><p>※※ 由BHE持有；因此，伯克希尔股东仅持有该头寸91.1%的权益。</p><p>※※※ 包括对<a href=\"https://laohu8.com/S/OXY\">西方石油</a>公司100亿美元的投资，包括优先股和购买普通股的认股权证，这一组合现在价值107亿美元。</p><p>除了脚注位置的西方控股（Occidental holding）和各种普通股头寸外，伯克希尔哈撒韦公司还拥有<a href=\"https://laohu8.com/S/KHC\">卡夫亨氏</a>（Kraft Hein）26.6% 的权益 （采用“股权”方法计算，而非市场价值，价值为131亿美元）和Pilot 公司38.6%的权益。Pilot公司是旅游中心的龙头企业，该公司去年的收入为 450 亿美元。</p><p>自从我们在 2017 年购买了Pilot 的股份以来，这部分股份已进行了“股权”会计处理。在2023年初，伯克希尔将购买Pilot的额外权益，这将使我们的所有权提高到80%，并导致我们在财务报表中充分整合Pilot的收益、资产和负债。</p><p><b>美国国债</b></p><p>伯克希尔的资产负债表包括1440亿美元的现金和现金等价物（不包括持有的BNSF和BHE）。其中，1200亿美元以美国国债的形式持有，全部在一年之内到期。这使伯克希尔为1%公开持有的国债中的约1⁄2提供了资金。</p><p>查理和我已承诺，伯克希尔（连同我们除BNSF和BHE以外的子公司）将始终持有超过300亿美元的现金和等价物。我们希望您的公司在财务上坚不可摧，从不依赖陌生人（甚至朋友）的善意。我们俩都喜欢睡个好觉，我们希望我们的债权人、保险索赔人和您也这样做。</p><p>但是需要1440亿美元之多？</p><p>我向你保证，这笔巨款并不是爱国主义的疯狂表现。查理和我也没有失去对企业所有权的压倒性偏好。事实上，80年前的1942年3月11日，当我购买了三股Cities Services优先股时，我第一次表现出对此的热情。它们的成本是114.75美元，花费了我所有的积蓄。（当天道琼斯工业平均指数收于99点，这一事实应该向你喊话：永远不要做空美国。）</p><p>在我最初遭受亏损之后，我总是将至少80%的净资产投资在股票上。在那段时间里，我最青睐的状态是100%—现在仍然如此。伯克希尔目前在企业中80%左右的仓位，是我未能找到符合我们长期持有标准的整个公司或其中一小部分（即可销售的股票）的结果。</p><p>查理和我在过去不时忍受着类似的重仓现金状况。这些时期从来不是令人愉快的，也不是永久性的。而且，幸运的是，在2020年和2021年期间，我们有一个温和的有吸引力的替代方案来部署资本。请继续阅读。</p><p><b>股份回购</b></p><p>我们可以通过三种方式增加您的投资价值。第一种方式始终是我们心目中的重中之重：通过内部增长或收购来提高伯克希尔控股业务的长期盈利能力。今天，内部机会带来的回报远高于收购。然而，与伯克希尔的资源相比，这些机会的规模很小。</p><p>我们的第二个选择是购买许多公开交易的良好或优秀企业的非控股部分权益。有时，这样的可能性既众多又极具吸引力。然而如今，我们几乎没有发现什么能让我们兴奋的东西。</p><p>这在很大程度上是因为一个真理：长期低利率推动所有生产性投资的价格上涨，无论是股票、公寓、农场、油井等等。其他因素也会影响估值，但利率始终很重要。</p><p>我们创造价值的最后一条途径是回购伯克希尔的股票。通过这个简单的举动，我们增加了您在伯克希尔拥有的许多受控和非受控企业中的份额。当价格/价值等式正确时，这条途径是我们增加您财富的最简单、最确定的方式。（除了为持续股东增加价值外，其他几方也获得了收益：回购对回购股份的卖方和社会都有一定的好处。）</p><p>周期性地，随着替代路径变得没有吸引力，回购对伯克希尔公司的股东来说变得很有意义。因此，在过去两年中，我们回购了截止2019年末外部流通股的9%，总成本517亿美元。这笔支出使我们的长期股东拥有伯克希尔所有业务的约10%，无论这些业务是全资拥有（如BNSF和GEICO）还是部分拥有（如<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/MCO\">穆迪</a>）。</p><p>我想强调的是，要使伯克希尔公司的股票回购有意义，我们的股票必须提供适当的价值。我们不想为其他公司的股票多付钱，如果我们在回购伯克希尔股票时支出过高，那就得不偿失。从去年年底到2022年2月23日以来，我们以12亿美元的成本回购了更多股票。我们的胃口仍然很大，但将始终取决于价格。</p><p>应该指出的是，伯克希尔股票的回购机会有限，因为它拥有一流的投资者基础。如果我们的股票被短期投机者大量持有，其价格波动和交易量都会大幅放大。这种重塑将为我们提供更多通过回购创造价值的机会。尽管如此，查理和我更喜欢我们拥有的股东，尽管他们令人钦佩的买入并持有的态度限制了长期股东从机会性回购中获利的程度。</p><p>最后，伯克希尔公司特有的一个容易被忽视的价值计算：正如我们所讨论的，正确类型的保险“浮动金”对我们来说很有价值。碰巧的是，回购会自动增加每股“浮动金”额度。这一数字在过去两年中增长了25%——从每股“A”类股79387美元增至99497美元，如前所述，这在一定程度上归功于回购。</p><p><b>一个了不起的男人和一个了不起的生意</b></p><p>去年，保罗安德鲁斯去世。保罗是伯克希尔位于沃斯堡的子公司TTI的创始人兼首席执行官。在他的一生中—无论是在他的事业中还是在他的个人追求中—保罗都悄悄地展示了查理和我所钦佩的所有品质。他的故事应该被宣讲。</p><p>1971年，当灾难发生时，保罗正在<a href=\"https://laohu8.com/S/GD\">通用动力</a>公司担任采购代理。在失去一份巨额国防合同后，该公司解雇了包括保罗在内的数千名员工。</p><p>由于他的第一个孩子即将呱呱坠地，保罗决定赌上自己，用他的500美元积蓄创立了Tex-Tronics公司（后来更名为 TTI）。该公司开始销售小型电子元件，第一年的销售额总计112000美元。如今，TTI公司销售超过100万种不同的商品，年销售额达77亿美元。</p><p>但回溯到2006年：时年63岁的保罗发现自己对家人、工作和同事都很满意。但他有一个挥之不去的担忧，因为他刚刚目睹了一位朋友的早逝，以及随之而来的对其家庭和企业的灾难性后果。保罗在2006年问自己，如果他意外死去，许多依赖他的人会发生什么？</p><p>整整一年，保罗一直在为自己的选择而苦苦挣扎。把公司卖给竞争对手？从严格的经济角度来看，这种选择是最有意义的。毕竟，竞争对手可以预见到有利可图的“协同效应”——当收购方汰除TTI的重复业务部门时，就可以节省成本。</p><p>但是，这样的收购这肯定还会保留其首席财务官、法律顾问、人力资源部门。因此，TTI公司的同一职能部门将被集体裁员。而且啊！如果需要一个新的配送中心，收购方的家乡肯定会比沃思堡更受青睐。</p><p>不管在财政上有什么好处，保罗很快就得出结论，把公司卖给竞争对手不适合他。接着，他考虑寻找一个金融买家——这个物种曾被恰当地称为杠杆收购公司。但保罗知道，这样的买家会专注于“退出策略”。谁知道那会是什么呢？ 考虑到这一切，保罗发现自己没有兴趣把自己35年苦心经营的成果交给一个中间商。</p><p>当保罗见到我时，他解释了为什么他把这两个备选买家排除在外。然后，他总结了自己的困境，用了比这更委婉的措辞——“在考虑了一年其他选择后，我想把公司卖给伯克希尔，因为你是唯一剩下的人。”所以我提出了报价，保罗答应了。一次会面，一顿午餐，达成了一笔交易。</p><p>说我们从此过上了幸福的生活，这样说都不足以表达。当伯克希尔收购TTI时，该公司有2387名员工。现在这个数字是8043。其中很大一部分增长发生在沃斯堡及其周边地区。公司的盈利增长了673%。</p><p>每年，我都会打电话给保罗，告诉他他的薪水应该大幅增加。每年，他都会告诉我，“我们可以明年再谈，沃伦，我现在太忙了。”</p><p>当格雷格•阿贝尔和我参加保罗的追悼会时，我们见到了他的子女、孙辈、长期合作伙伴（包括TTI的首位员工），以及约翰•罗奇（John Roach），他是伯克希尔在2000年收购的沃斯堡一家公司的前首席执行官。约翰把他的朋友保罗引到奥马哈，本能地知道我们会是绝配。</p><p>在追悼会上，格雷格和我听说了很多保罗默默支持的人和组织。他的慷慨是非凡的——总是致力于改善他人的生活，尤其是沃斯堡的人。</p><p>在所有方面，保罗都是个杰出的人。</p><p>运气——偶尔是非凡的运气——在伯克希尔发挥了作用。如果保罗和我没有共同的朋友约翰•罗奇，TTI也不会在我们这里安家。但这份丰盛的幸运大餐仅仅是个开始。TTI很快就将伯克希尔引向了其最重要的收购。</p><p>每年秋天，伯克希尔的董事们都会聚集在一起，听取几位高管的陈述。我们有时会根据近期收购的地点来选择会议地点，这意味着董事们可以与新子公司的首席执行官见面，并更多地了解被收购方的活动。</p><p>在2009年秋天，我们选择了沃斯堡，这样我们就可以访问TTI。当时，总部同样位于沃思堡的BNSF是我们持有股份第三多的公司。尽管有这么多的股份，我却从来没有去过这家铁路公司的总部。</p><p>我的助理黛布·博萨内克（Deb Bosanek）将董事会的开幕晚宴安排在10月22日。与此同时，那天我安排早一点到达去见马特·罗斯（Matt Rose），他是BNSF的首席执行官，我一直钦佩他的成就。当我确定这个日期的时候，我并不知道我们的聚会将与BNSF在22日晚些时候发布第三季度盈利报告同时举行。</p><p>市场对这家铁路公司的业绩反应不佳。“大衰退”在那年第三季度全面爆发，BNSF的盈利情况反映了这种衰退。经济前景也很黯淡，华尔街对铁路或其他很多东西也不友好。</p><p>第二天，我再次与马特会面，并建议伯克希尔将为铁路公司提供一个比作为上市公司所能期望的更好的长期归宿。我还告诉他伯克希尔愿意支付的最高价格。</p><p>马特将这一提议转达给了他的董事和顾问。经过忙碌的11天后，伯克希尔和BNSF宣布了一项确定交易。在这里，我要做一个罕见的预测：BNSF将成为一个世纪后伯克希尔哈撒韦公司和我们国家的关键资产。</p><p>如果保罗•安德鲁斯（Paul Andrews）没有将伯克希尔视为TTI的合适归宿地，BNSF的收购就永远不会发生。</p><p><b>致谢</b></p><p>70年前，我教了我的第一堂投资课。从那以后，我几乎每年都很享受与各个年龄段的学生一起工作，最终在2018年“退休”。</p><p>一直以来，我最难的听众是我孙子所在的五年级班级。11岁的孩子们在座位上扭来扭去，茫然地看着我，直到我提到可口可乐（Coca-Cola）及其著名的秘密配方。立刻，每个人都举起手来，我明白了“秘密”对孩子们来说是一种诱惑。</p><p>教学和写作一样，帮助我发展和理清了自己的思路。查理称这种现象为猩猩效应：如果你和一只猩猩坐在一起，仔细地向它解释你的一个宝贵想法，你可能会留下一只迷惑不解的灵长类动物，但你自己的思维会更清晰。</p><p>和大学生交谈则要有效得多。我敦促他们在（1）这个领域找工作，（2）如果他们不需要钱的话，找他们想找的人一起工作。我承认，经济现实可能会干扰这种寻找。即便如此，我敦促学生们永远不要放弃追求，因为当他们找到那种工作时，他们就不再是“工作”了。</p><p>查理和我，我们自己，在经历了一些早期的挫折后，走上了这条解放的道路。我们都是在我祖父的杂货店里做兼职，查理1940年，我1942年。我们每个人都被分配了无聊的任务，报酬也很少，这绝对不是我们想要的。后来，查理开始从事法律工作，而我则尝试着卖证券。我们对工作的满意度仍然不高。</p><p>最后，在伯克希尔，我们找到了自己喜欢做的事情。除了极少数例外，我们现在已经与我们喜欢和信任的人“工作”了几十年。与保罗•安德鲁斯（Paul Andrews）或我去年告诉过你的伯克希尔大家庭这样的经理人共事，是一种生活乐趣。在我们的总部，我们雇佣正派和有才华的人-没有笨蛋。每年的平均流动率大概是一个人。</p><p>然而，我想强调另一件事，它使我们的工作变得有趣和满意----为您工作。对查理和我来说，没有什么比获得个人长期股东的信任更值得的了。几十年来，他们加入我们，期望我们成为他们资金的可靠托管人。</p><p>显然，我们不能选择我们的股东，如果我们的经营形式是合伙的话，我们可以这样做。任何人今天都可以购买伯克希尔的股票，并打算很快再出售这些股票。当然，我们会有一些这样的股东，就像我们会有指数基金持有大量伯克希尔股票，只是因为它们被要求这么做。</p><p>伯克希尔的股东是一个庞大的个人和家庭团队，他们选择加入我们，意愿接近“至死不渝”，到了一个不同寻常的程度。他们把很大一部分——有些人可能会说是过多的存款托付给我们。</p><p>这些股东有时会承认，伯克希尔可能远不是他们本可以做出的最佳选择。但他们会补充说，在他们最满意的投资对象中，伯克希尔的排名靠前。一般而言，那些对自己的投资感到舒服的人，将比那些被不断变化的头条新闻、传言和承诺所影响的人获得更好的回报。</p><p>长线股东既是查理和我一直寻求的“合伙人”，也是我们在伯克希尔做决策时一直考虑的“合伙人”。我们想对他们说：“为你们‘工作’感觉很好，我们感谢你们的信任。”</p><p><b>年度股东大会</b></p><p>日期已经确定。伯克希尔公司将于4月29日（周五）至5月1日（周日）在奥马哈举行年度股东大会。关于股东大会的细节写在A-1和A-2页。奥马哈急切地等待着你的到来，我也一样。</p><p>我要用一个广告来结束这封信。“表弟”吉米-巴菲特设计了一款浮式“派对”游艇，目前由伯克希尔子公司Forest River生产。这款游艇将于4月29日在伯克希尔股东大会上发布。而且，仅在两天时间内，股东可以以10%的折扣购买吉米的杰作。你们的董事长会买一艘供家人使用，加入我吧。</p><p>2022年2月26日</p><p>沃伦·巴菲特 董事长</p></body></html>","source":"xlmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特发表2022年致股东公开信（全译收藏版）</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; 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href=https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2022-02-26/doc-imcwiwss3096953.shtml><strong>新浪美股</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>股神巴菲特麾下的伯克希尔-哈撒韦公司在官网公布了每年一度的致股东公开信。2021年，伯克希尔终于跑赢标普500指数，而此前的五年和十年表现都均不及美股大盘，输得无话可说。进入2022年，巴菲特更加“扬眉吐气”，来自科技企业的富豪们身价集体缩水，而巴菲特凭借价值投资标的的良好表现，成为目前唯一的身家在今年有所增加的“原十大富豪”。美国《投资者商业日报》 对标普全球市场财智等公司的数据进行了分析，标普...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2022-02-26/doc-imcwiwss3096953.shtml\">Web 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对标普全球市场财智等公司的数据进行了分析，标普500指数中今年10家公司表现不错，其中和巴菲特有关联的就有3家——首先就是伯克希尔公司，还有伯克希尔持股的美国银行和美国运通。今年以来美国银行涨近8%，市值增加230多亿美元，持有该股的伯克希尔赢得超34亿美元的财富。美国运通方面，该股今年以来累计上涨17%有余，市值增加逾190亿美元；作为大股东伯克希尔就占到了其中的43亿美元。依照惯例，股东信开始还是伯克希尔的业绩与美股风向标：标普500指数表现的对比，2021年伯克希尔每股市值的增幅是29.6%，标普500指数的增幅是28.7%，伯克希尔跑赢了0.9个百分点。长期来看，1965-2021年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.1%，明显超过标普500指数的10.5%，而1964-2021年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的3641613%，也就是36416倍多，而标普500指数为30209%，即超过302倍。上表注：表中数据为正常日历年数据，但以下的年份例外：1965年和1966年均为截至当年的9月30日，而1967财年总计为15个月，结束于当年12月31日。巴菲特2022年致股东公开信全译：新浪美股团队/编译伯克希尔哈撒韦公司致伯克希尔哈撒韦公司的股东：查理-芒格，我的长期合作伙伴，和我的工作是管理你的一部分储蓄。我们很荣幸得到您的信任。如果我们是缺席股东而您是经理，我们的职位有责任向您报告我们想知道的内容。我们喜欢通过这封年度信函以及年度会议直接与您交流。我们的政策是平等对待所有股东。因此，我们不与分析师或大型机构进行讨论。此外，只要有可能，我们都会在周六早上发布重要的沟通信息，以最大限度地让股东和媒体在周一市场开盘前有时间消化吸收新闻。公司在定期向美国证券交易委员会（SEC）提交的年度10-K报告中列出了伯克希尔公司的大量事实和数据，并且我们在K-1至K-119页上进行了复制。一些股东会觉得这个细节很吸引人；其他人只喜欢学习查理和我认为在伯克希尔公司的新事物或有趣的事物。唉，2021年几乎没有此类行动。不过，我们确实在提高您的股票内在价值方面取得了合理进展。57年来，这项任务一直是我的首要职责。它将继续如此。你拥有什么伯克希尔公司拥有各种各样的企业，有些是全部，有些只是部分拥有。第二类主要由美国大型公司的有价普通股组成。此外，我们还拥有一些非美国公司股票，并参与了几家合资企业或其他合作活动。无论我们采用何种所有权形式，我们的目标都是对具有持久经济优势和一流CEO的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有股票是基于我们对其长期业务表现的预期，而不是因为我们将它们视为利用短时市场变动的工具。这一点很关键：查理和我不是选股者；我们是业务选择者。我犯了很多错误。因此，我们范围广泛的业务包括一些具有真正非凡经济地位的企业，许多其他具有良好经济特征的企业，以及少数处于边缘地位的企业。我们的普通股持仓的一个优势是——有时——很容易以优惠价格分批购买优秀的企业。这种投机取巧的经历在谈判交易中是非常罕见的，而且从不会大量发生。当它在有价普通股市场上发生时，从错误中退出也容易得多。惊讶，惊讶以下是关于你们的公司的一些事情，即使是经验丰富的投资者也经常会感到惊讶：许多人认为伯克希尔是一个庞大且有些奇怪的金融资产集合。事实上，伯克希尔拥有和经营的美国“基础设施”资产——在我们的资产负债表上被分类为房地产、厂房和设备——比其他任何美国公司拥有和经营的都多。这种优势从来都不是我们的目标。然而，这已成为事实。截至年底，这些国内基础设施资产在伯克希尔的资产负债表上的价值为1580亿美元。这一数字在去年有所增加，并将继续增加。伯克希尔永远都在发展壮大。每一年，你的公司都要缴纳大量的联邦所得税。例如，在2021年，我们缴纳了33亿美元，而美国财政部报告的企业所得税收入总额为4020亿美元。此外，伯克希尔还支付大量的州税和外国税。“我在办公室做贡献了”，这是伯克希尔股东们不容置疑的断言。伯克希尔的历史生动地说明了美国政府和美国企业之间无形且往往不被承认的金融合作关系。我们的故事始于1955年初，当时伯克希尔精纺和哈撒韦制造同意合并他们的业务。在请求股东批准的请求中，这两家历史悠久的新英格兰纺织公司表达了对合并的高度期望。例如，哈撒韦的询价向股东保证：“资源和管理的结合将造就纺织行业最强大、最高效的组织之一。”这种乐观的观点得到了该公司的顾问雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）的支持（没错，就是那个雷曼兄弟）。我敢肯定，对于福尔河（伯克希尔）和新贝德福德（哈撒韦）来说，这是一个令人愉快的日子。然而，当乐队停止演奏、银行家们回家后，股东们却收获了一场灾难。在合并后的九年里，伯克希尔的所有者眼睁睁地看着公司的净资产从5140万美元跌至2210万美元。这种下降在一定程度上是由股票回购、欠考虑的股息和工厂关闭造成的。但数千名员工9年的努力也带来了经营亏损。伯克希尔的困境并不罕见：新英格兰的纺织业已经悄无声息地进入了漫长而不可逆转的死亡之旅。在合并后的9年里，美国财政部也因伯克希尔的问题而蒙受损失。在此期间，这家公司总共只向政府缴纳了337，359美元的所得税——可怜啊，每天才100美元。1965年初，事情有了转机。伯克希尔任命了新管理层，重新配置了可用的现金，并将几乎所有的收益投入到各种良好的业务中，其中大部分业务多年来一直保持良好。将收益再投资与复利的力量相结合，产生了神奇的效果，股东们发财了。应该指出的是，伯克希尔的所有者并不是这次航向调整的唯一受益者。他们“沉默的合作伙伴”，即美国财政部。随后从该公司收取了数百亿美元的所得税。还记得每天100美元吗？现在，伯克希尔每天向财政部支付约900万美元。公平地说，我们的股东应该承认—实际上应该大肆宣扬—伯克希尔的繁荣是由于公司在美国运营而得到大力培养的。 如果没有伯克希尔，我们的国家在1965年以后的几年里依然会表现得非常出色。 然而，如果没有我们在美国的家，伯克希尔永远不会成为今天的样子。 当你看到国旗时，请说声谢谢。从1967年以860万美元收购National Indemnity开始，伯克希尔已经成为保险“浮动”资金的世界领导者—这些我们持有并可以投资的资金，但不属于我们。 包括一笔相对较小的人寿保险收入在内，伯克希尔的总浮动资金已从我们进入保险业务时的1900万美元增长到1470亿美元。到目前为止，这些浮动资金的成本可以忽略不计。 虽然我们经历过好几年保险损失加运营费用超过保费的情况，但总体而言，我们从产生上市资金的承保活动中获得了55年的适度利润。同样重要的是，浮动金非常具有粘性。 我们保险业务的资金每天都在来来去去，但它们的总金额不会出现急剧下降。 因此，在浮动资产投资时，我们可以从长远考虑。如果你还不熟悉浮动金的概念，我建议你参考第5页的长篇解释。 令我惊讶的是，我们的浮动金去年增加了90亿美元，这种价值的累积对伯克希尔的所有者来说很重要，但却没有反映在我们的GAAP（“公认会计原则”）的收益和净值报告中。我们在保险业创造的巨大价值，很大程度上要归功于伯克希尔在1986年聘用阿吉特•贾殷（ Ajit Jain．）时的好运气。 我们第一次见面是在一个周六的早上，我很快地问阿吉特他在保险行业的经历。 他回答说：“没有。”我说“人无完人”，然后就雇了他。 那是我的幸运日：阿吉特实际上是我能做出的最完美的选择。 更棒的是，35年后的今天，他依然如此。关于保险的最后一个想法是：我认为，伯克希尔的浮动金很可能—但远非确定—能够在不造成长期承保损失的情况下得以维持。 但是，我可以肯定，在某些年里，我们将经历这种损失，也许涉及非常大的数额。伯克希尔在应对灾难性事件方面的能力是其他保险公司所没有的—在我和查理去世后，这一优先地位将长期保持下去。我们的四巨头通过伯克希尔，我们的股东拥有数十家企业。 而其中一些公司又拥有自己的一系列子公司。 例如，Marmon有超过100个单独业务，从租赁铁路车厢到制造医疗设备。尽管如此，我们“四大”业务公司的运营占了伯克希尔公司价值的很大一部分。 名列前茅的是我们的保险公司集群。 伯克希尔实际上拥有该集团100%的股份，我们之前描述过该集团庞大的浮动资金。 我们为支持这些保险公司的承诺而投入的巨额资金，进一步扩大了这些保险公司的投资资产。保险业务是为伯克希尔量身定做的。产品永远不会过时，营收通常会随着经济增长和通货膨胀而增加。此外，诚信和资本将永远重要。我们公司能够而且一定会经营得很好。当然，还有其他一些保险公司拥有出色的商业模式和前景。然而，要复制伯克希尔的经营模式几乎是不可能的。苹果，按年底市值计算，是我们的亚军，是我们另一种类型的持仓。在这里，我们的持股比例仅为5.55%，高于一年前的5.39%。这个增幅听起来像是小菜一碟。但考虑到苹果2021年的收益中，每0.1%的持股都是1亿美元。我们并没有花费伯克希尔的资金进行增持，苹果的回购起了作用。有一点值得一提，那就是只有苹果的股息才会被计入伯克希尔的财报。去年，苹果支付了我们7.85亿美元的股息。然而，按照我们在苹果公司的“持股份额”，利润达到了惊人的56亿美元。该公司保留了大部分利润用于回购苹果股票，这一举动值我们给它一个大大的赞。苹果公司才华横溢的首席执行官蒂姆-库克将苹果产品的用户视为自己的初恋，这无可厚非，但他的其他支持者也同样受益匪浅。BNSF，我们的第三大持仓，依然是美国商业的头号动脉，它是这个国家和伯克希尔不可或缺的资产。如果BNSF运输的产品改用卡车运输，那么美国的碳排放量将井喷。BNSF 2021年的利润达到了创纪录的60亿美元。这里需要指出的是，我们谈论的是我们喜欢的老式算法：扣除利息、税收、折旧、摊销和所有形式计提后的利润。（我们的这种算法也发出了一个警告：随着股市上涨，对利润的进行“调整”，礼貌的说法，已经变得更加频繁，也更加不切实际。恕我直言，牛市造就了财务造假．．．）BNSF的火车去年行驶了1.43亿英里，运送了5.35亿吨货物。这两项成就都远远超过了其他任何一家美国铁路公司。你可以为你的铁路感到骄傲。我们另一只重仓股BHE在2021年赚了创纪录的40亿美元。这比2000年的利润1.22亿美元增长了30多倍，那一年伯克希尔第一次购买了BHE的股票。现在，伯克希尔持有该公司91.1%的股份。BHE的社会成就与其财务业绩一样引人注目。该公司在2000年没有风能，也没有太阳能发电。当时，它只是被认为是美国庞大的电力事业行业中一个相对较新的、较小的参与者。随后，在大卫-索科尔和格雷格-阿贝尔的领导下，BHE成为了一家公用事业公司（请不要抱怨），以及美国风能、太阳能和输电领域的领军企业。格雷格关于这些成就的报告出现在A-3和A-4页。你会发现那里的介绍绝对不是时下流行的“洗绿”故事。早在2007年开始，BHE每年都会详细介绍其在可再生能源和输电方面的计划和业绩。想进一步了解这些信息，请访问BHE的网站brkenergy.com。在那里，你会看到该公司长期以来一直在实施应对气候变化的举措，这些举措消耗了其所有的收入。但前方有更多的机会。BHE拥有良好的管理、经验、资本，可以满足国家对大型电力项目的需求。投资现在让我们来谈谈我们无法控制的公司，这个列表再次提到了苹果。下面表格列出了我们持仓市值最大的15只股票，其中几只是伯克希尔的两位长期投资经理托德•库姆斯（Todd Combs）和特德•韦施勒（Ted Weschler）选择的。到2021年底，这对明星投资经理对340亿美元的投资拥有完全的权力，其中许多投资都没有达到我们在表中使用的门槛值。此外，托德和特德管理的相当大一部分资金存在伯克希尔旗下企业的各种养老金计划中，这些计划的资产未包含在此表中。※ 这是我们的实际买入价，也是我们的计税基础。※※ 由BHE持有；因此，伯克希尔股东仅持有该头寸91.1%的权益。※※※ 包括对西方石油公司100亿美元的投资，包括优先股和购买普通股的认股权证，这一组合现在价值107亿美元。除了脚注位置的西方控股（Occidental holding）和各种普通股头寸外，伯克希尔哈撒韦公司还拥有卡夫亨氏（Kraft Hein）26.6% 的权益 （采用“股权”方法计算，而非市场价值，价值为131亿美元）和Pilot 公司38.6%的权益。Pilot公司是旅游中心的龙头企业，该公司去年的收入为 450 亿美元。自从我们在 2017 年购买了Pilot 的股份以来，这部分股份已进行了“股权”会计处理。在2023年初，伯克希尔将购买Pilot的额外权益，这将使我们的所有权提高到80%，并导致我们在财务报表中充分整合Pilot的收益、资产和负债。美国国债伯克希尔的资产负债表包括1440亿美元的现金和现金等价物（不包括持有的BNSF和BHE）。其中，1200亿美元以美国国债的形式持有，全部在一年之内到期。这使伯克希尔为1%公开持有的国债中的约1⁄2提供了资金。查理和我已承诺，伯克希尔（连同我们除BNSF和BHE以外的子公司）将始终持有超过300亿美元的现金和等价物。我们希望您的公司在财务上坚不可摧，从不依赖陌生人（甚至朋友）的善意。我们俩都喜欢睡个好觉，我们希望我们的债权人、保险索赔人和您也这样做。但是需要1440亿美元之多？我向你保证，这笔巨款并不是爱国主义的疯狂表现。查理和我也没有失去对企业所有权的压倒性偏好。事实上，80年前的1942年3月11日，当我购买了三股Cities Services优先股时，我第一次表现出对此的热情。它们的成本是114.75美元，花费了我所有的积蓄。（当天道琼斯工业平均指数收于99点，这一事实应该向你喊话：永远不要做空美国。）在我最初遭受亏损之后，我总是将至少80%的净资产投资在股票上。在那段时间里，我最青睐的状态是100%—现在仍然如此。伯克希尔目前在企业中80%左右的仓位，是我未能找到符合我们长期持有标准的整个公司或其中一小部分（即可销售的股票）的结果。查理和我在过去不时忍受着类似的重仓现金状况。这些时期从来不是令人愉快的，也不是永久性的。而且，幸运的是，在2020年和2021年期间，我们有一个温和的有吸引力的替代方案来部署资本。请继续阅读。股份回购我们可以通过三种方式增加您的投资价值。第一种方式始终是我们心目中的重中之重：通过内部增长或收购来提高伯克希尔控股业务的长期盈利能力。今天，内部机会带来的回报远高于收购。然而，与伯克希尔的资源相比，这些机会的规模很小。我们的第二个选择是购买许多公开交易的良好或优秀企业的非控股部分权益。有时，这样的可能性既众多又极具吸引力。然而如今，我们几乎没有发现什么能让我们兴奋的东西。这在很大程度上是因为一个真理：长期低利率推动所有生产性投资的价格上涨，无论是股票、公寓、农场、油井等等。其他因素也会影响估值，但利率始终很重要。我们创造价值的最后一条途径是回购伯克希尔的股票。通过这个简单的举动，我们增加了您在伯克希尔拥有的许多受控和非受控企业中的份额。当价格/价值等式正确时，这条途径是我们增加您财富的最简单、最确定的方式。（除了为持续股东增加价值外，其他几方也获得了收益：回购对回购股份的卖方和社会都有一定的好处。）周期性地，随着替代路径变得没有吸引力，回购对伯克希尔公司的股东来说变得很有意义。因此，在过去两年中，我们回购了截止2019年末外部流通股的9%，总成本517亿美元。这笔支出使我们的长期股东拥有伯克希尔所有业务的约10%，无论这些业务是全资拥有（如BNSF和GEICO）还是部分拥有（如可口可乐和穆迪）。我想强调的是，要使伯克希尔公司的股票回购有意义，我们的股票必须提供适当的价值。我们不想为其他公司的股票多付钱，如果我们在回购伯克希尔股票时支出过高，那就得不偿失。从去年年底到2022年2月23日以来，我们以12亿美元的成本回购了更多股票。我们的胃口仍然很大，但将始终取决于价格。应该指出的是，伯克希尔股票的回购机会有限，因为它拥有一流的投资者基础。如果我们的股票被短期投机者大量持有，其价格波动和交易量都会大幅放大。这种重塑将为我们提供更多通过回购创造价值的机会。尽管如此，查理和我更喜欢我们拥有的股东，尽管他们令人钦佩的买入并持有的态度限制了长期股东从机会性回购中获利的程度。最后，伯克希尔公司特有的一个容易被忽视的价值计算：正如我们所讨论的，正确类型的保险“浮动金”对我们来说很有价值。碰巧的是，回购会自动增加每股“浮动金”额度。这一数字在过去两年中增长了25%——从每股“A”类股79387美元增至99497美元，如前所述，这在一定程度上归功于回购。一个了不起的男人和一个了不起的生意去年，保罗安德鲁斯去世。保罗是伯克希尔位于沃斯堡的子公司TTI的创始人兼首席执行官。在他的一生中—无论是在他的事业中还是在他的个人追求中—保罗都悄悄地展示了查理和我所钦佩的所有品质。他的故事应该被宣讲。1971年，当灾难发生时，保罗正在通用动力公司担任采购代理。在失去一份巨额国防合同后，该公司解雇了包括保罗在内的数千名员工。由于他的第一个孩子即将呱呱坠地，保罗决定赌上自己，用他的500美元积蓄创立了Tex-Tronics公司（后来更名为 TTI）。该公司开始销售小型电子元件，第一年的销售额总计112000美元。如今，TTI公司销售超过100万种不同的商品，年销售额达77亿美元。但回溯到2006年：时年63岁的保罗发现自己对家人、工作和同事都很满意。但他有一个挥之不去的担忧，因为他刚刚目睹了一位朋友的早逝，以及随之而来的对其家庭和企业的灾难性后果。保罗在2006年问自己，如果他意外死去，许多依赖他的人会发生什么？整整一年，保罗一直在为自己的选择而苦苦挣扎。把公司卖给竞争对手？从严格的经济角度来看，这种选择是最有意义的。毕竟，竞争对手可以预见到有利可图的“协同效应”——当收购方汰除TTI的重复业务部门时，就可以节省成本。但是，这样的收购这肯定还会保留其首席财务官、法律顾问、人力资源部门。因此，TTI公司的同一职能部门将被集体裁员。而且啊！如果需要一个新的配送中心，收购方的家乡肯定会比沃思堡更受青睐。不管在财政上有什么好处，保罗很快就得出结论，把公司卖给竞争对手不适合他。接着，他考虑寻找一个金融买家——这个物种曾被恰当地称为杠杆收购公司。但保罗知道，这样的买家会专注于“退出策略”。谁知道那会是什么呢？ 考虑到这一切，保罗发现自己没有兴趣把自己35年苦心经营的成果交给一个中间商。当保罗见到我时，他解释了为什么他把这两个备选买家排除在外。然后，他总结了自己的困境，用了比这更委婉的措辞——“在考虑了一年其他选择后，我想把公司卖给伯克希尔，因为你是唯一剩下的人。”所以我提出了报价，保罗答应了。一次会面，一顿午餐，达成了一笔交易。说我们从此过上了幸福的生活，这样说都不足以表达。当伯克希尔收购TTI时，该公司有2387名员工。现在这个数字是8043。其中很大一部分增长发生在沃斯堡及其周边地区。公司的盈利增长了673%。每年，我都会打电话给保罗，告诉他他的薪水应该大幅增加。每年，他都会告诉我，“我们可以明年再谈，沃伦，我现在太忙了。”当格雷格•阿贝尔和我参加保罗的追悼会时，我们见到了他的子女、孙辈、长期合作伙伴（包括TTI的首位员工），以及约翰•罗奇（John Roach），他是伯克希尔在2000年收购的沃斯堡一家公司的前首席执行官。约翰把他的朋友保罗引到奥马哈，本能地知道我们会是绝配。在追悼会上，格雷格和我听说了很多保罗默默支持的人和组织。他的慷慨是非凡的——总是致力于改善他人的生活，尤其是沃斯堡的人。在所有方面，保罗都是个杰出的人。运气——偶尔是非凡的运气——在伯克希尔发挥了作用。如果保罗和我没有共同的朋友约翰•罗奇，TTI也不会在我们这里安家。但这份丰盛的幸运大餐仅仅是个开始。TTI很快就将伯克希尔引向了其最重要的收购。每年秋天，伯克希尔的董事们都会聚集在一起，听取几位高管的陈述。我们有时会根据近期收购的地点来选择会议地点，这意味着董事们可以与新子公司的首席执行官见面，并更多地了解被收购方的活动。在2009年秋天，我们选择了沃斯堡，这样我们就可以访问TTI。当时，总部同样位于沃思堡的BNSF是我们持有股份第三多的公司。尽管有这么多的股份，我却从来没有去过这家铁路公司的总部。我的助理黛布·博萨内克（Deb Bosanek）将董事会的开幕晚宴安排在10月22日。与此同时，那天我安排早一点到达去见马特·罗斯（Matt Rose），他是BNSF的首席执行官，我一直钦佩他的成就。当我确定这个日期的时候，我并不知道我们的聚会将与BNSF在22日晚些时候发布第三季度盈利报告同时举行。市场对这家铁路公司的业绩反应不佳。“大衰退”在那年第三季度全面爆发，BNSF的盈利情况反映了这种衰退。经济前景也很黯淡，华尔街对铁路或其他很多东西也不友好。第二天，我再次与马特会面，并建议伯克希尔将为铁路公司提供一个比作为上市公司所能期望的更好的长期归宿。我还告诉他伯克希尔愿意支付的最高价格。马特将这一提议转达给了他的董事和顾问。经过忙碌的11天后，伯克希尔和BNSF宣布了一项确定交易。在这里，我要做一个罕见的预测：BNSF将成为一个世纪后伯克希尔哈撒韦公司和我们国家的关键资产。如果保罗•安德鲁斯（Paul Andrews）没有将伯克希尔视为TTI的合适归宿地，BNSF的收购就永远不会发生。致谢70年前，我教了我的第一堂投资课。从那以后，我几乎每年都很享受与各个年龄段的学生一起工作，最终在2018年“退休”。一直以来，我最难的听众是我孙子所在的五年级班级。11岁的孩子们在座位上扭来扭去，茫然地看着我，直到我提到可口可乐（Coca-Cola）及其著名的秘密配方。立刻，每个人都举起手来，我明白了“秘密”对孩子们来说是一种诱惑。教学和写作一样，帮助我发展和理清了自己的思路。查理称这种现象为猩猩效应：如果你和一只猩猩坐在一起，仔细地向它解释你的一个宝贵想法，你可能会留下一只迷惑不解的灵长类动物，但你自己的思维会更清晰。和大学生交谈则要有效得多。我敦促他们在（1）这个领域找工作，（2）如果他们不需要钱的话，找他们想找的人一起工作。我承认，经济现实可能会干扰这种寻找。即便如此，我敦促学生们永远不要放弃追求，因为当他们找到那种工作时，他们就不再是“工作”了。查理和我，我们自己，在经历了一些早期的挫折后，走上了这条解放的道路。我们都是在我祖父的杂货店里做兼职，查理1940年，我1942年。我们每个人都被分配了无聊的任务，报酬也很少，这绝对不是我们想要的。后来，查理开始从事法律工作，而我则尝试着卖证券。我们对工作的满意度仍然不高。最后，在伯克希尔，我们找到了自己喜欢做的事情。除了极少数例外，我们现在已经与我们喜欢和信任的人“工作”了几十年。与保罗•安德鲁斯（Paul Andrews）或我去年告诉过你的伯克希尔大家庭这样的经理人共事，是一种生活乐趣。在我们的总部，我们雇佣正派和有才华的人-没有笨蛋。每年的平均流动率大概是一个人。然而，我想强调另一件事，它使我们的工作变得有趣和满意----为您工作。对查理和我来说，没有什么比获得个人长期股东的信任更值得的了。几十年来，他们加入我们，期望我们成为他们资金的可靠托管人。显然，我们不能选择我们的股东，如果我们的经营形式是合伙的话，我们可以这样做。任何人今天都可以购买伯克希尔的股票，并打算很快再出售这些股票。当然，我们会有一些这样的股东，就像我们会有指数基金持有大量伯克希尔股票，只是因为它们被要求这么做。伯克希尔的股东是一个庞大的个人和家庭团队，他们选择加入我们，意愿接近“至死不渝”，到了一个不同寻常的程度。他们把很大一部分——有些人可能会说是过多的存款托付给我们。这些股东有时会承认，伯克希尔可能远不是他们本可以做出的最佳选择。但他们会补充说，在他们最满意的投资对象中，伯克希尔的排名靠前。一般而言，那些对自己的投资感到舒服的人，将比那些被不断变化的头条新闻、传言和承诺所影响的人获得更好的回报。长线股东既是查理和我一直寻求的“合伙人”，也是我们在伯克希尔做决策时一直考虑的“合伙人”。我们想对他们说：“为你们‘工作’感觉很好，我们感谢你们的信任。”年度股东大会日期已经确定。伯克希尔公司将于4月29日（周五）至5月1日（周日）在奥马哈举行年度股东大会。关于股东大会的细节写在A-1和A-2页。奥马哈急切地等待着你的到来，我也一样。我要用一个广告来结束这封信。“表弟”吉米-巴菲特设计了一款浮式“派对”游艇，目前由伯克希尔子公司Forest River生产。这款游艇将于4月29日在伯克希尔股东大会上发布。而且，仅在两天时间内，股东可以以10%的折扣购买吉米的杰作。你们的董事长会买一艘供家人使用，加入我吧。2022年2月26日沃伦·巴菲特 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涓涓流水，汇成大河收入方式的改变，随之而来是带来了生活方式的改变。大家为了养家糊口，很多不愿意做的事也必须要做，哪怕这些事情可能损害自己的健康，甚至有一些违反法律，不就是为了家人过上好的生活，为了多赚一些钱。这些人有几重身份，一边是别人的孩子要照顾老人，另一边是又是孩子的父母。一代人要照顾两三代人，这种种重担压得人喘不过气来。这些人从来都是牺牲自我的消费享受，去支付老人的药费，小孩的学费，这些人是平凡的，却也是伟大的，是一种伟大的自我牺牲精神，照顾好家庭，就已经是最大的慈善，无上的功德，我对此非常的敬佩，这也是我一直追求的价值观。我非常心疼这些人，我也曾经是这里的一份子，为这种牺牲自我成就他人的精神而感动。所以我真心希望有缘之人，看到我的文章，能够早","listText":"我在2019年8月20日读到过一篇文章，文章是一个据说财务自由的老哥写的，讲述自己财务自由的一些心路历程，文章读完，自己久久不能平静，一直收藏在自己的手机中，时不时翻出来查看。也就是从那天开始，我像文章作者的老哥说的那样，真正开始每天践行投资，每天都要投资，哪怕只有10块钱，也会想办法打到自己的基金或者股票账户里，因为这是自由的希望，就好比《肖申克的救赎》里男主人公安迪·杜弗伦每天用鹤嘴锤挖掘隧道的那么一点点，虽然少，但坚持19年也许就会出现一天自由之路。从监狱里逃脱后沐浴在自由风雨下的安迪·杜弗伦这篇文章很不错，希望对你也有所帮助，转载如下，文章中的“我”指的是这位财务自由的老哥。一、投资再认知投资，首先它是一种收入方式的转变，从自己挑水吃，到打造自己的自来水管，从主动收入到被动收入的过渡。当然，这条自来水管刚刚开始的时候很弱小，要它足够大供应足够多的水，那么是必须花费你很多的时间精力去打造。但不管怎么样，只要大方向正确，再掌握一点基本简单的技巧，日久天长，每天挖一点，每天加深一点，每天进步一步，总有一天会建成自己的大运河。 涓涓流水，汇成大河收入方式的改变，随之而来是带来了生活方式的改变。大家为了养家糊口，很多不愿意做的事也必须要做，哪怕这些事情可能损害自己的健康，甚至有一些违反法律，不就是为了家人过上好的生活，为了多赚一些钱。这些人有几重身份，一边是别人的孩子要照顾老人，另一边是又是孩子的父母。一代人要照顾两三代人，这种种重担压得人喘不过气来。这些人从来都是牺牲自我的消费享受，去支付老人的药费，小孩的学费，这些人是平凡的，却也是伟大的，是一种伟大的自我牺牲精神，照顾好家庭，就已经是最大的慈善，无上的功德，我对此非常的敬佩，这也是我一直追求的价值观。我非常心疼这些人，我也曾经是这里的一份子，为这种牺牲自我成就他人的精神而感动。所以我真心希望有缘之人，看到我的文章，能够早","text":"我在2019年8月20日读到过一篇文章，文章是一个据说财务自由的老哥写的，讲述自己财务自由的一些心路历程，文章读完，自己久久不能平静，一直收藏在自己的手机中，时不时翻出来查看。也就是从那天开始，我像文章作者的老哥说的那样，真正开始每天践行投资，每天都要投资，哪怕只有10块钱，也会想办法打到自己的基金或者股票账户里，因为这是自由的希望，就好比《肖申克的救赎》里男主人公安迪·杜弗伦每天用鹤嘴锤挖掘隧道的那么一点点，虽然少，但坚持19年也许就会出现一天自由之路。从监狱里逃脱后沐浴在自由风雨下的安迪·杜弗伦这篇文章很不错，希望对你也有所帮助，转载如下，文章中的“我”指的是这位财务自由的老哥。一、投资再认知投资，首先它是一种收入方式的转变，从自己挑水吃，到打造自己的自来水管，从主动收入到被动收入的过渡。当然，这条自来水管刚刚开始的时候很弱小，要它足够大供应足够多的水，那么是必须花费你很多的时间精力去打造。但不管怎么样，只要大方向正确，再掌握一点基本简单的技巧，日久天长，每天挖一点，每天加深一点，每天进步一步，总有一天会建成自己的大运河。 涓涓流水，汇成大河收入方式的改变，随之而来是带来了生活方式的改变。大家为了养家糊口，很多不愿意做的事也必须要做，哪怕这些事情可能损害自己的健康，甚至有一些违反法律，不就是为了家人过上好的生活，为了多赚一些钱。这些人有几重身份，一边是别人的孩子要照顾老人，另一边是又是孩子的父母。一代人要照顾两三代人，这种种重担压得人喘不过气来。这些人从来都是牺牲自我的消费享受，去支付老人的药费，小孩的学费，这些人是平凡的，却也是伟大的，是一种伟大的自我牺牲精神，照顾好家庭，就已经是最大的慈善，无上的功德，我对此非常的敬佩，这也是我一直追求的价值观。我非常心疼这些人，我也曾经是这里的一份子，为这种牺牲自我成就他人的精神而感动。所以我真心希望有缘之人，看到我的文章，能够早","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/ce3cde5e5a1f52c7649f319fd8f06d5c","width":"800","height":"468"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/15d1d71cf2de10943d2ead9eac2fd93f","width":"640","height":"301"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/fc7f4993525928d6ba8ba63fddd1e349","width":"650","height":"372"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/148061467","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":10,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1387,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":145176884,"gmtCreate":1626213274448,"gmtModify":1626213274448,"author":{"id":"3566784657294709","authorId":"3566784657294709","name":"崔士懿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c206964acd0327748232a16a2bb4771e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3566784657294709","idStr":"3566784657294709"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/145176884","repostId":"2151559578","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":313,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":187047469,"gmtCreate":1623732377651,"gmtModify":1623732377651,"author":{"id":"3566784657294709","authorId":"3566784657294709","name":"崔士懿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c206964acd0327748232a16a2bb4771e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3566784657294709","idStr":"3566784657294709"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/187047469","repostId":"1126523309","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":115,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":115149913,"gmtCreate":1622962526232,"gmtModify":1622962526232,"author":{"id":"3566784657294709","authorId":"3566784657294709","name":"崔士懿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c206964acd0327748232a16a2bb4771e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3566784657294709","idStr":"3566784657294709"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/115149913","repostId":"1163908633","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":236,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":111610124,"gmtCreate":1622678481568,"gmtModify":1622678481568,"author":{"id":"3566784657294709","authorId":"3566784657294709","name":"崔士懿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c206964acd0327748232a16a2bb4771e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3566784657294709","idStr":"3566784657294709"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/111610124","repostId":"1154124608","repostType":2,"repost":{"id":"1154124608","pubTimestamp":1622510276,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1154124608?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-01 09:17","market":"us","language":"zh","title":"那些常被人忽视的巴菲特语录","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1154124608","media":"坐上火箭","summary":"之前发在微博上的一段话，被一些朋友批评的不行。似乎大家对巴菲特和反脆弱的理解都有偏差。\n今天就干脆把巴菲特黄金时代的所有精彩语录都摘出来分享给大家。这些语录，由于有一定的理解和传播门槛，并没有像“他人","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2fe0a6f9a20ba61e27200fbacf780d68\" tg-width=\"618\" tg-height=\"159\"></p>\n<p>之前发在微博上的一段话，被一些朋友批评的不行。似乎大家对巴菲特和反脆弱的理解都有偏差。</p>\n<p>今天就干脆把巴菲特黄金时代的所有精彩语录都摘出来分享给大家。这些语录，由于有一定的理解和传播门槛，并没有像“他人恐惧我贪婪”这么有名。</p>\n<p>虽然这里摘出的巴菲特语录读起来没那么'爽文'，但我认为都非常精彩。在投资领域沉浸越久的老司机，对它们的感触会越深。</p>\n<p><b>巴菲特语录——人生智慧感悟</b></p>\n<p>1）有钱的傻瓜到处受欢迎。</p>\n<p>2）如果没有什么值得做，就什么也别做。</p>\n<p>3）要取得非凡的成果，没有必要非得做非凡的事情。</p>\n<p>4）存在的技巧就是没有竞争对手。</p>\n<p>5）发现你身处洞中，最重要的事情就是停止挖掘。</p>\n<p>6）难点不在于没有新思维，而在于无法摆脱陈旧思想的束缚。</p>\n<p>7）考虑到人可以从错误中学习，那么，最好的事情就是从别人的错误中学习。</p>\n<p>8）人们有一种不健康的心理，喜欢把简单的事情复杂化。</p>\n<p>9）找一份自己喜欢的工作，选择一份你有钱以后还愿意从事的工作。</p>\n<p>10）恐惧会随着时间慢慢减弱，但是危险不会减少。</p>\n<p>11）你得在机会来临的时候做事。</p>\n<p>12）为你的祖国而死，死的光荣，但是，你必须知道享受荣誉的人不是你。</p>\n<p>13）不只是在历史上的其他时候，人类始终在面对一个十字路口。一条路通向彻底绝望，另一条通向完全灭绝。让我们祈祷我们有正确选择的智慧。</p>\n<p><b>巴菲特语录——投资有觉悟之一</b></p>\n<p>1）挣钱比花钱容易得多。</p>\n<p>2）我用屁股赚的钱比用脑子赚的钱多。</p>\n<p>3）投资比你想象的要简单，但也比它看上去要难。</p>\n<p>4）假如你有大量的内部消息和100万美元，一年之内你就会不名一文。</p>\n<p>5）你真正能向一条鱼解释陆地上行走的感觉吗？</p>\n<p>6）对于鱼来说，陆上的一天胜过几千年的空谈。同样，一天的经营公司的实践也具有相同的价值。</p>\n<p>7）我们遇到的挑战是以我们产生现金的速度迅速产生新的思想。</p>\n<p>8）别人越恐惧，你要越贪婪；别人越贪婪你要越恐惧。</p>\n<p>9）民主是一件很伟大的事情，但在投资决策方面却是个例外。</p>\n<p>10）在一家度日艰难的公司，一个问题还未解决，另一个又冒了出来－－厨房里不会只有一只蟑螂。</p>\n<p>11）说到对困难企业收购：</p>\n<blockquote>\n A．我也同几只癞蛤蟆约会。他们是些廉价的约会，但我的结局同那些追求高价癞蛤蟆的收购者一样。我吻了他们，但他们仍是癞蛤蟆。B．病马的主人问兽医：“您能帮助我吗？我的马有时勉强能走，有时却一瘸一拐”兽医：“没问题－－在它勉强能走的时候，卖了他。”\n</blockquote>\n<p>12）说到巴菲特本人生死对伯克希尔的影响：</p>\n<blockquote>\n A．如果我去世那天（伯克希尔）股价大跌，是买入的好时机。如果它大幅上涨，我会感到痛苦。B．提问者：巴菲特先生，我一直想买伯克希尔的股票，但不得不考虑您个人会发生某些事，我可承受不了意外风险。巴菲特：我也承受不了。\n</blockquote>\n<p>13）对于伯克希尔子公司那些高龄经理，巴菲特评论说：我认为要教小狗学会老把戏也难。（俗语说，老狗学不会新把戏）。</p>\n<p>14）和99岁的B夫人签订了非竞争协议后，62岁的巴菲特在解释他十年前的疏忽：“我那时还年轻，没有经验。”</p>\n<p>15）对于向他做股票投资建议的人，巴菲特回答：“我的想法加上你的资金，我们一定战无不胜。”</p>\n<p>16）无数的专家们研究了超购指数，超售指数，落差式样，期权比率，联邦货币供给政策，国外投资，星相运动以及橡树上的苔藓。但是他们无法对市场进行有效的，确定的预测，就像一只榨汁机无法告诉罗马皇帝成吉思汗将在什么时候发动进攻。</p>\n<p>17）关于投机：</p>\n<p>如果一样东西的售价是它真实价值的两倍，什么可以阻止它上升到10倍呢？你也有可能是正确的，但是也许到时候你只能在救济院里向别人解释。</p>\n<p>18）说到有效市场理论：尽管轮船已环绕地球航行，但地球平面学说协会仍将繁荣。证券市场上仍将存在巨大的价值与价格差异，而那些阅读格雷厄姆和多德的书的人仍将继续发财。</p>\n<p>19）巴菲特谴责唯利是图的投资银行：成堆的垃圾债券由那些对此毫不在乎的人卖给那些不动脑筋的人 --金融市场上总是不缺这两种人。</p>\n<p><b>巴菲特语录——投资有觉悟之二</b></p>\n<p>1）如果你不情愿在10年内持有一种股票，那么你就不要考虑哪怕是仅仅持有它们10分钟。</p>\n<p>2）许多公司经理对政府分配纳税人的钱横加指责，但对自己分配股东的钱大加赞赏。</p>\n<p>3）一位不称职的CEO比一位不称职的下属更容易保住工作。</p>\n<p>4）我不会答应那些有机会经营我的企业的人（包括我的家人）去读MBA。</p>\n<p>5）多元化是无知的借口。</p>\n<p>6）如果某些人建议让投资者卖掉他最成功的投资，理由是他们占据整体投资比例过大，这就相当于让公牛队卖掉迈克尔乔丹，因为他对公牛队的作用太过重要。</p>\n<p>7）我一直认为从事经济预测工作的人，唯一的价值就是使得算命先生的存在具有合理性。</p>\n<p>8）市场的存在为我们提供参考，方便我们发现是否有人干了蠢事。</p>\n<p>9）对于我们在See’s和H。H。布朗公司100％的股权，我们不需要每天的行情来打搅我们的幸福。所以为什么我们非得知道我们在可口可乐7％的股份的行情。</p>\n<p>10）我对待上市公司信息披露（大部分未公开）的态度如同我看待冰山（大部分在水面以下）。</p>\n<p>11）如果在商学院当老师：期末考试的时候，我问大家随便一直网络股的价值多少？给出答案的学生都判不及格。</p>\n<p>12）资金筹措最难的时候，就是资产买入最佳时机。</p>\n<p>13）吸引我从事证券工作的原因之一是，他可以让你过自己想过的生活。你没有必要为成功而打扮。</p>\n<p>14）削减成本的计划：一位真正出色的经理，不会在早晨醒来之后说，今天是我打算削减成本的日子，就像他不会在一觉醒来后，决定进行呼吸运动一样。</p>\n<p>15）通货膨胀：“假如你放弃购买10个汉堡包，把这些钱存进银行，期限为2年，你可以得到利息，税后的利息可以购买2个汉堡包。两年后，你收回本金，但这些钱仅能购买8个汉堡包，此时，你仍然会感到你更富有，只是不能吃到更多的汉堡包。</p>\n<p>16）收购的悲哀：“刚开始时，我们利润的100％来自于原先的公司。但10年后，比例上升到了150％。”</p>\n<p>17）协同作用：为解释收购而在商业中广泛应用的术语，除此之外毫无意义。</p>\n<p>18）现金流数据的误用：现金流常常被企业和证券推销商引用，以使不合理的价格看起来合理，使本来没有市场的东西能卖出去。当利润不足以支付垃圾债券或无法支持愚蠢高价时，很容易诱使人们去关注现金流。</p>\n<p>19）有利于投资的税制：巴菲特说他赞同用累进的消费税制来代替联邦的所得税制度。这种制度将允许人们用所赚来的钱支付基本的生活开支，同时还能扣除他们积攒的用来投资的钱。他们只剩下用来消费的钱纳税就行了。</p>\n<p>20）强加给企业的责任：在医疗保健方面，无限度的承诺已经创造了无限的负债，这些负债在一些情况下膨胀大到威胁美国主要工业的全球竞争力的地步。</p>\n<p>21）关于对中国大陆的投资：中国到处充满着机会，虽然对于我来说现在开始学习在中国投资，可能为时已晚，但我对我所参股的可口可乐公司，吉列公司等在中国的出色表现已感到心满意足了。</p>\n<p><b>巴菲特语录——理性的投资人</b></p>\n<p>1）在投资的时候，我们把自己看成是企业分析师－－而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，更不是证券分析师。</p>\n<p>2）如果你是投资家，你会考虑你的资产--即你的企业--将会怎样。如果你是投机家，你主要预测价格会怎样而不关心企业故意以超过股票计算价值的价格购买股票，应该称作投机。</p>\n<p>3）就像当拥有一家公司却过分关注公司股价的短期波动一样，我认为在认购股票时只注意到公司近期的收益一样不可思议。</p>\n<p>4）我们没有，也从未有过，而且永远不会想股票市场，利率，或商业活动一年后的情形会怎样。</p>\n<p>5）由于频繁地交易和承担的投资管理成本，股东总体的长期表现必定逊于他们拥有的公司。</p>\n<p>6）投资者只要能够避免大的错误，就很少再需要做其它事情。</p>\n<p>7）人们当时对宏观环境的担忧达到极点并大量抛售股票时，我们则尽力买入股票。</p>\n<p>8）一段时间过后，生意有兴隆的时候也有衰退的时候，如果好的时候就表现出极大的热情，而坏的时候就非常沮丧是不会有所得的。</p>\n<p>9）作为一名投资者，你的目标应当是以理性的价格买入一家有所了解的公司的部分股权，在从现在开始的5年，10年和20年里，这家公司的收益实际上肯定可以大幅度增长。在时间的长河中，你会发现只有几家公司符合这些标准。</p>\n<p>10）集中投资那些总收益与市场价值会多年不断上涨的企业。</p>\n<p>11）在投资的王国，真正要做的是得到最大的税后复利。</p>\n<p>12）如果你了解一家企业，如果你对它的未来看得很准，那么很明显你不需要为安全边际留出余地。相反，这家企业越脆弱，你越需要为安全边际留出的余地越大。</p>\n<p><b>巴菲特语录——卓越的股票研究</b></p>\n<p><b>A．股票投资原理</b></p>\n<p>1）投资规则第一条：永远不要损失；第二条：永远不要忘记第一条。</p>\n<p>2）格雷厄姆原则：A.股票是企业 B．视市场波动为友 C．安全边际。</p>\n<p><b>B．把股票看作企业</b></p>\n<p>1）在投资的时候，我们把自己看成是公司分析师---而不是市场分析师，也不是宏观市场分析师，甚至不是证券分析师。</p>\n<p>2）买普通股的时候，我们像在购买一家私营公司那样着手整个交易。我们着眼于这家公司的经营前景，负责运作公司的人员，以及我们必须支付的价格。</p>\n<p>3）成功地投资于公开募股的公司的艺术，与成功收购子公司的艺术没有什麽差别。在那种情况下，你仅仅需要以合情合理的价格，收购有出色经济状况和能干，诚实的管理人员的公司。</p>\n<p><b>C．投资就是写报告</b></p>\n<p>1）我们认为投资专业的学生只需要两门教授得当的课程-如何评估一家公司，以及如何考虑市场价格。</p>\n<p>2）我阅读我所注意公司的年度报告，同时也阅读它的竞争对手的年度报告―――这是我读的资料的主要来源。</p>\n<p>3）会计数字是企业估价的开始，而不是结尾。很明显，投资者必须永远保持警惕，而且将这些会计数字当作计算产生它们真正“经济收益”的开端，而不是结尾。</p>\n<p>4）能期望一家公司在没有财务杠杆的有形资产净值上赚多少，是这家公司经济吸引力的最佳指南。</p>\n<p>5）在你了解的企业上画一个圈，然后剔除掉那些缺乏内在价值，好的管理和没有经过困难考验的不合格企业。</p>\n<p>6）如果你不得不进行太多的调查研究，那就肯定有什么地方出错了。</p>\n<p><b>D．选择有长期竞争力的公司</b></p>\n<p>1）在做出投资决定之前，我闭上眼睛，展望该公司10年以后的情形。</p>\n<p>2）考察企业的持久性，最重要的事情是看一个企业的竞争能力。</p>\n<p>3）投资的关键不是评估一个行业能够在多大程度上影响社会，以及它的优势增长速度有多快，而是考察特。</p>\n<p>定企业的竞争优势，尤其是这种优势能否持久。具有持久优势的产品和服务才能给投资人带来回报。</p>\n<p><b>E．关于宏观分析 我们将继续对政治预言和经济预言置之不理，这些东西对许多投资者和商人来说是代价昂贵的消遣。</b></p>\n<p><b>F．投资者的基本功</b></p>\n<p>1）你应当具备企业如何经营的知识，也要懂得企业的语言（财务报表），对于投资的某种沉迷，以及适中的品格特性。</p>\n<p>2）对股市新进入者的忠告:如果进入时资金不多，我会告诉他，做我40年前做过的事情，了解美国的上市公司，长远来看这些知识将使他受益匪浅。</p>\n<p><b>G.投资心理</b></p>\n<p>1）只要不是过于急于求成，合理投资能使你非常富有。</p>\n<p>2）人们宁愿得到一张下周可能会赢得大奖的抽奖券，也不愿抓住一个可以慢慢致富的机会。</p>\n<p>3）世界上购买股票的最愚蠢的动机是：股价在上涨。</p>\n<p>4）最为有效的制止投机的方式，就是一个高到极端的股票价位。</p>\n<p><b>H．规避投资风险</b></p>\n<p>1）所谓冒险就是不知道自己在做什么。</p>\n<p>2）对大多数从事投资的人来讲，重要的不是知道多少，而是怎样正确对待自己不明白的东西。</p>\n<p>3）轻易获得资金，容易导致草率的决策。</p>\n<p>4）我们只是在自己能够把握的范围内展开竞争，这样可以剔除很多可能的损失。如果我们在自己画的合格的圈子里找不到可作的事，我们不会扩大我们的圈子。我们将会等待。</p>\n<p>5）如果你开始就确实取得了成功，那么就不必再做试验。</p>\n<p>6）在你能力所及的范围内投资。关键不是范围的大小，而是正确认识自己。</p>\n<p>7）理想的情况是，以一种不受短期因素影响的方式来借债。</p>\n<p><b>I．关于有效市场假说和随机漫步投资方法</b></p>\n<p>1）在任何竞赛中-无论是金融的，脑力的，或者体力的--面对一群被灌输了试都不值得一试的思想的对手，你总是具有巨大的优势。</p>\n<p>2）罗素:大部分人宁愿死也不愿思考。许多人的确如此。</p>\n<p><b>J．价值评估和机会把握</b></p>\n<p>1）高市净率，高市盈率，以及低红利率-决不与按“价值”买入相矛盾。</p>\n<p>2）计算价格/价值比需要非同寻常的洞察力。</p>\n<p>3）既然交易活跃的市场周期性地在我们面前展现出少之又少的机会，我们的投资方法就在于把握和利用这种机会。</p>\n<p><b>巴菲特语录——如何看待股票市场</b></p>\n<p>1） 狂躁抑郁的个性产生狂躁抑郁的定价。在买卖其他公司的股票时，这种失常可以帮助我们。</p>\n<p>2）一个投资者必须具备良好的公司判断，同时必须把基于这种判断的思想和行为同在市场中的极易传染的情绪隔绝开来，这样才有可能取得成功。</p>\n<p>3） 基金经理无理性地用巨额资金投机导致的市场波动，会给真正的投资者带来更多的采取明智的投资措施的机会。</p>\n<p>4）拥有可流通证券的劣势有时可以被巨大的优势替代:股票市场常常给我们机会-以比转移控制权的协商交易要求的价格低得多的价格-买入优秀公司的非控股的股权。</p>\n<p>5） 牛市能使数学定律暗淡无光，但却不能废除它们。</p>\n<p>6）格雷厄姆说：长期看，市场是称重器；短期看，是投票机。我一直认为，由基本原理决定的重量很好测出，由心理因素决定的投票很难评价。</p>\n<p>7）市场经常是有效的这一观察是正确的，但由此得出结论说市场永远是有效的，这就错了。这两个假设的差别如同白天与黑夜。</p>\n<p>8）如果你不能肯定你会比市场先生更好地理解以及定价你的资产，那么，你就不要加入这场游戏。</p>\n<p>9）没有必要根据每日股市行情来检查我们的资产。</p>\n<p>10）价格波动对于真正的投资者来说只有一种有意义的内涵。波动为他提供了这样一种机会，价格锐减时可以合理地买入，价格大幅上涨时可以合理地卖出。在其他时间里，如果他能够忘掉股市而把注意力转移到公司的运营结果上，那么他就会做的更好。</p>\n<p>11）这种市场对于任何投资者－－无论是散户还是大户－－都很完美，只要他只管自己的投资。基金经理无理性地利用巨额资金投机导致的市场波动，会给真正的投资者带来更多的机会。</p>\n<p>12）如果一个投资者能够把自己的思想与行为同市场上盛行的，具有超级感染力的情绪隔离开来，形成自己良好的商业判断，那么他就必将取得成功。</p>\n<p>13）当我们买下一种股票后，我们当然不会因为市场关闭一两年而担忧。</p>\n<p>14）总的市场水平的价格高于其内在价值，这可能会造成所有股票，不论是估值偏低的还是估值偏高的股票的价格大幅度地下跌。</p>\n<p>15）引致低价位的最通常的原因是悲观情绪－－这种情绪有时无所不在，有时只是针对某个公司或某个行业。我们希望在这样的氛围里投资。并不是我们喜欢悲观情绪，而是我们喜欢它们所产生的价格。</p>\n<p>16）相对来讲，我们的业绩在熊市状况下可能比在牛市状况下要好得多。</p>\n<p>17）在我们看来，由于对短期经济走势或者股市走向感到忧虑，而放弃购买某种未来前景可以预知的股份是很愚蠢的。</p>\n<p><b>巴菲特语录——长期专注的投资</b></p>\n<p><b>一．长期投资心性最重要</b></p>\n<p>1）在金融方面取得成就，并不取决于你的天赋的高低，而是取决于是否有良好的习惯。</p>\n<p>2）投资人最重要的特质是性格而不是智力。</p>\n<p>3）我们没有必要比别人更聪明，但是，我们必须比别人更有自制力。</p>\n<p><b>二．BEING THERE</b></p>\n<p>1）世界上很多巨额财富，都来自对一家单一的奇妙的行业的拥有。如果你了解这一行业，你涉足的其他行业就不必太多。</p>\n<p>2）通过把自己的投资范围限制在少数几个易于理解的行业中，一个聪明伶俐，见多识广和认真刻苦的人就可以以比较准确的精度判断投资风险。</p>\n<p>3）固守于那些简单明了的公司的股票，通常要比那些需要解决难题的公司股票，利润要高的多。我们努力固守于我们相信我们可以了解的公司。</p>\n<p>4）我们持有的证券长期没有交易也不会使我们坐立不安。</p>\n<p>5）我们深感不活跃是理智，聪明的行为。</p>\n<p><b>巴菲特语录——价值投资和价值投资机会</b></p>\n<p><b>A．价值投资</b></p>\n<p>1）由于价值投资很简单，所以，没有人愿意教授它。</p>\n<p>2）价格是你付出的，价值是你得到的。</p>\n<p>3）没有一个能计算出内在价值的公式，你得懂这个企业。</p>\n<p>4）“内在价值”是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了惟一的逻辑手段。</p>\n<p>5）显而易见在任何情况下，作为内在价值的指示器，帐面价值毫无意义。</p>\n<p><b>B．价值投资机会</b></p>\n<p>1）巨大的投资机会来自优秀的公司被不寻常的环境所困，这时会导致这些公司的股票被错误地低估。在通常情况下，巨大的投资机会在一家了不起的公司解决了所遭遇的大问题后出现如果一个优秀的企业被一些特殊因素困扰，从而导致股价被低估，这就是最佳的投资机会。</p>\n<p>2）我们始终在寻找有可以理解的，持续的和罕见的良好经营业绩的大型公司，这些公司由能力非凡并且为股东着想的管理人员运作。</p>\n<p>3）如果你无法左右局面，那么错失一次机会也不是什么坏事。</p>\n<p>4）寻找超级明星，给我们提供了走向成功的惟一机会。</p>\n<p><b>巴菲特语录——我的工作就是阅读和写作</b></p>\n<p>1．如果我没有阅读费雪作品的话，那么在我前面比我富有的人将大有人在。我甚至不能计算35年前购买他的书所带来的综合收益率。</p>\n<p>2．通过阅读竞争者的年报，我想知道竞争者将会做什么，谈论什么，他们将得到什么结果，采取什么策略对他们似乎合乎逻辑。</p>\n<p>3．如果没有大量的阅读，我不相信你会在一个广泛的领域内成为一名相当好的投资者……最后，你想要写一些东西。一些公司写起来很容易，一些公司写起来会很难。我们就是试图找到那些容易写的东西。</p>\n<p>4．没有什么能像写作那样，迫使你思考并且理顺自己的思想。</p>\n<p><b>巴菲特语录——多元化投资与集中投资</b></p>\n<p>1．多元化只是起到保护无知的作用。如果你想让市场对你不起任何坏作用，你应当拥有每一种股票，这样做也没有错呀。这对于那些不知如何分析企业情况的人来说是一种完美无缺的战略。</p>\n<p>2．通过定期地投资于指数基金，那些门外汉投资者可以获得超过多数专业投资大师的业绩。</p>\n<p>3．我们相信，投资组合集中化的策略有可能会大大降低风险，如果它可以使你－－它也应当使你－－在某一项投资上集中更高的注意力，并且使你对其经营特征拥有更可靠的了解。</p>\n<p>4．如果你对投资略知一二并能了解企业的经营状况，那么选5--10家价格合理且具长期竞争优势的公司。传统意义上的多元化（广义上的活跃有价证券投资）对你就毫无意义了。</p>\n<p>5．我们采取的战略与标准多元化信条格格不入。许多权威评论者会说我们的战略可能比传统投资者的更具风险。我们认为，如果投资者提升他对企业经济状况的满意度，那么再购买他们的股票--事实上他们也应该这样做--那么集中投资的策略反而会降低风险</p>\n<p>6．我们占据着只有少数人才拥有的最优秀的股票，既然如此我们为什么要改变战术呢？</p>\n<p>7．我们的投资集中在几家杰出的公司身上，我们是集中投资者。</p>\n<p><b>巴菲特语录——选择具备品质恒久的企业长期持有</b></p>\n<p>1．我们最喜欢的持有期限是永远。</p>\n<p>2．近乎懒散的倦怠，构成了我们的投资风格的基石。</p>\n<p>3．我青睐于那些我认为可以预测到10年，15年甚至20年以后情况的公司即那些看起来或多或少会同今天一样的公司，除非他们会变得更强大并且有更多的跨国生意。</p>\n<p>4．我们愿意无限期地持有股票，只要我们能够预期资产的真实价值将会以令人满意的速度增长。</p>\n<p>5．我们很愿意无限期地持有任何证券，只要商业活动在未来的股本收益令人满意，管理层是诚实的和有能力的，而且市场没有对资产高估定价。</p>\n<p>6．还有什么能比投资于一个优秀企业所带来的回报更高的呢？</p>\n<p>7．我一个经常犯的错误，就是不愿意为非常好的企业出高价。</p>\n<p><b>巴菲特语录——与企业价值评估相关联的主要因素</b></p>\n<p><b>A．我喜欢的企业是那种具有持久生存能力和强大竞争优势的企业，就像一个坚固的城堡，四周被宽大的护城河包围，河里还有凶猛的水虎鱼和鳄鱼。</b></p>\n<p><b>B．内在价值：</b></p>\n<p>1）内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。</p>\n<p>2）长期熟悉公司及其对评估公司股票的内在价值很有助益。</p>\n<p>3）我在确定公司价值方面投入了大量的精力，如果你也这样作了，那么风险对你来说就没有什么意义。你不会在有较大风险的地方投资，而你所投资的股票由于其内在价值也不具有风险。</p>\n<p><b>C．经济商誉：</b></p>\n<p>1）从逻辑上讲，当企业有形资产预期产生的价值大大超过市场收益率时，企业的价值就远远大于净有形资产的价值。这种资本化的超额收益的价值，就是经济商誉。</p>\n<p>2）多数情况下，随着时间的消逝，无形资产会增殖。</p>\n<p><b>D．消费者特许权：</b></p>\n<p>1）对购买者来说，它使产品的价值，而不是产品的成本，成为售价的重要决定因素。</p>\n<p>2）特许经营企业可以容忍管理失误。无能的管理者可能会减少它的盈利能力，但不会造成致命损失</p>\n<p><b>E．企业价值评估的5个要素</b></p>\n<p>1）可以评估的企业长期经济特性的可信度。</p>\n<p>2）可以评估的管理人员的可信度，包括他们实现企业所有潜能的能力以及明智的使用现金流的能力。</p>\n<p>3）以股东回报而不是管理者的回报作为衡量标准的可信度。</p>\n<p>4）企业的售价。</p>\n<p>5）将要经历的以及将会决定投资者的购买力回报的削减程度的税收水平和通货膨胀率。</p>\n<p><b>F．我从不使用预测工具，它们貌似精确。它们越是显得严谨，你就应当越加小心。</b></p>\n<p><b>G．我们决不会考虑那些预测结果，我们最关心，最需要深入了解的是历史记录。</b></p>\n<p><b>巴菲特语录——理想的企业：好业务和坏业务的分别</b></p>\n<p>1．理想的企业建立在对顾客而言有特别价值的基础上，这种价值反过来又给企业所有者带来良好的经济利益。</p>\n<p>2．我在评价一家企业时总会问自己一个问题，假如我有足够的资金与熟练的人员，我在多大程度上喜欢与他竞争？</p>\n<p>3．真正有吸引力的业务是那些不需要任何投资就可以运作的业务，因为这意味着投资已经不能使任何其他人介入到这项业务中来。这就是最佳的业务。</p>\n<p>4．好业务和坏业务：</p>\n<p>1）如果不需要增加投入任何东西－－或者增加很少的投入－－就能使你每年获得越来越多的收益，那么这项业务就是非常理想的。如果它需要一定的资金投入，但是投资的收益率非常令人满意，那么这项业务也是非常可取的。</p>\n<p>2）最糟糕的业务是这样的，它的增长速度很快，迫使你迅速增加投入以免遭淘汰，并且你投资的回报率异常低下。</p>\n<p>3）一个需要大量资金支持其增长的企业，和一个不需要资金支持就能增长的企业有天壤之别。</p>\n<p>4）最值得拥有的公司是那种在一段很长的时期内能以很高的回报率利用大笔不断增殖的资产。最不值得拥有的公司是那种一贯以非常低的回报率使用不断膨胀的资产。</p>\n<p><b>巴菲特语录——发现优秀公司的方法</b></p>\n<p>1．成功投资的关键：常识，纪律和耐心。</p>\n<p>2．投资的一切在于，在适当的时机挑选好的公司，之后只要他们情况良好就持有他们。</p>\n<p>3．我会把自己置于想象之中，想象我刚刚继承了那家公司，并且它将是我们家庭永远拥有的唯一财产。”我将如何处置它？我该考虑那些东西？我该担心什么？谁是我的竞争对手？谁是我的顾客？我将走出去与顾客谈话。从谈话中我会发现，与其他企业相比，我这一特定的公司的优势与劣势所在。如果你已经这么做了，你可能会比公司的管理层对这家公司有着更深的了解。</p>\n<p>4．让我们假设，你将离开十年，你想要进行一项投资，你了解的和你目前一样多，但你无法改变你离开时将发生的一切。这时你怎么想？</p>\n<p>5．在与商学院学生交谈时，我总是说，当他们离开学校后，可以作一张印有20个洞的卡。每次他们作一项投资决策时，就在上面打一个洞。那些打的洞较少的人将会富有。</p>\n<p>6．假设你自己手中只有一张可以打20个孔的投资决策卡，每投资一次，就在卡片上打一个孔。这样你将作出20次好的投资决定。渐渐地，你会变得非常富有，你根本不需要50个好创意。</p>\n<p><b>巴菲特语录——购买优秀公司的理由</b></p>\n<p>1）资本市场的本性不可能出现很多赢家，赢的只是少数。</p>\n<p>2）时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人。你可能认为这个原则平淡无奇，但我是通过深刻的教训才学习到的。</p>\n<p>3）必须注意，你们的董事长（巴菲特本人）--总是用快速学习法--仅可用了20年时间就认识到买入一家优秀公司是多么重要。</p>\n<p>4）购买优秀公司的一个原因是（另一个原因是强劲的增长势头），购买过程一旦结束，它的投资者只需坐在哪儿，把他们的工作都托付给公司的经理们去做。</p>\n<p>5）以一般的价格买入一家不同寻常的公司，比以不同寻常的价格买入一家一般的公司要好的多。</p>\n<p><b>巴菲特语录——选股诀窍：对企业的了解和选择绩优企业</b></p>\n<p>1．我们喜欢这样的企业：务实简单稳定。</p>\n<p>2．我们总是关注那些容易预测的公司。</p>\n<p>3．证券分析应当简约，如果数据看起来是正确的，而且管理层知道他们正在做什么，为什么还需要一份长达40页的报告呢？</p>\n<p>4．赢利的概率乘以赢利的数额减去亏损的概率乘以亏损的数额，其差额正是我们努力获得的。</p>\n<p>5．我们只是持续挑选按“数学期望”衡量有最高税后回报的证券，这永远将我们限制在了我们认为可以理解的投资中。</p>\n<p>6．我所看中的是公司的盈利能力，这种盈利能力是我所了解并认为可以保持的。</p>\n<p>7．从总体上看投资者不可能产生超过公司收益的回报。</p>\n<p>8．银行倒闭大多是因为管理层愚蠢地发放一个理智的银行家永远不会考虑的贷款，当资产是权益的20倍时（这在银行很普遍），任何一个管理上的愚蠢行为哪怕只涉及一小笔资产，都能摧毁一家银行。</p>\n<p>9．避免价值计算误差：</p>\n<blockquote>\n 1）我们努力固守于那些我们相信我们可以了解的公司，这意味着他们必须符合相对简单而且稳定的要求。2）我们强调在我们买入价格上有安全的余地。\n</blockquote>\n<p>10. 关于企业成长性:</p>\n<blockquote>\n 1）成长性总是价值评估的一部分，它构成了一种变量，其重要性可在忽略不计到巨大无比的范围内变化而且其作用可以是负面的也可是正面的。2）成长性只有在合适的公司以有诱惑力的增值回报率进行投资的时候才能使投资者受益。至于要求增加资金的低回报公司，成长性会伤害投资者。\n</blockquote>\n<p>11误人子弟的MBA教育</p>\n<blockquote>\n 1）成千上万的商学院毕业的学生证明了那种正规教育对思考没有任何帮助的。2）我感到，研究失败比成功的收获多，而商学院的管理是研究成功。3）在高雅的数学下面，在所有那些β符号下面，都有一些危险且捉摸不定的事情。\n</blockquote>\n<p><b>巴菲特语录——公司与管理层</b></p>\n<p><b>1．公司</b></p>\n<p>1）如果必须在好的经理人和好的企业中间选，我选好企业。</p>\n<p>2）尽管我们不愿意讨论特定的股票，但我们可以自由讨论我们的公司和投资哲学。</p>\n<p>3）我们不把公司看作企业资产的最终所有人，而是把它看成是股东拥有资产的一个渠道。</p>\n<p>4）从逻辑上讲，控股的所有者不参与公司管理对于保证一流管理最为有效。</p>\n<p>5）实际上，我们的唯一战略不过是尽可能增加公司股票的每股内在价值。</p>\n<p>6）如果管理层和财务分析者能改变他们一贯重视每股收益与每股收益变化的做法，能使股东更好的理解企业。</p>\n<p>7）相比一家掌握在另有目的的自私自利的经理手中的公司，投资者应为一家掌握在证明有以股东为先倾向的经理手中的公司付更多的钱。</p>\n<p><b>2．管理层</b></p>\n<p>1）符合我们三条永恒信念的管理人员：</p>\n<blockquote>\n A．他们热爱自己的公司。B．像所有者那样思考。C．他廉洁奉公而且才华横溢。\n</blockquote>\n<p>2）对管理经济表现的主要评价标准是对使用的权益资本实现高收益率，而不是实现每股收益的持续增长。我们的经验告诉我们，如果一个经理的业务费用很高的话，他会特别倾向于增加费用，而一个业务运行紧凑的经理则总是不断发现节省开支，降低成本的途径，甚至当他的费用已远低于竞争对手时，也是这样。</p>\n<p>3）董事会成员必须通晓公司业务，对本职工作有兴趣，而且为公司所有者着想。公司外部的董事会成员应当为CEO的表现建立标准，而且应当在他回避的情况下定期开会，以上述标准来衡量其表现。</p>\n<p><b>3．期权与管理层的酬报</b></p>\n<p>1）许多公司的酬报计划将仅由或是大部分由留存收益－－从所有者那里扣留的收益－－产生的收益慷慨地奖励它们的经理。对于经理来说，授予一种基于资产不断增加的企业的长期期权尤为不可思议。</p>\n<p>2）股票期权必然与公司总体业绩相联系。因此，从逻辑上讲，它们只能授予那些负总体责任的经理人员。只在一定范围内负责的经理人员应当获得与他们控制之下的成果相联系的激励。</p>\n<p>3）相比为我们的喷气式公务机确定一个合适的折旧率，我们对为任何一种期权确定一个合适的价格的能力有信心的多。</p>\n<p><b>4．管理层的误区</b></p>\n<p>1）出于多种原因，经理们喜欢从股东那里留存未限定用途的，可以立刻派发的股利－－为了扩张经理们统治的公司帝国，为了在财政更加宽松的情况下经营公司。</p>\n<p>2）在众多的公司里，老板先是射出管理业绩之箭，然后在箭落下的地方匆匆画上靶心。</p>\n<p>3）CEO与底层下属之间的，常常被忽略的重要区别是，CEO没有直接的，衡量其业绩的上司。</p>\n<p><b>巴菲特语录——卓越的公司治理</b></p>\n<p>1）我们对收购公司的主要贡献是不干预他们的经营情况。</p>\n<p>2）我喜欢的是那种根本不需要管理仍能挣很多钱的企业。</p>\n<p>3）从逻辑上讲，控股的所有者并不参与公司管理，对于保证一流的管理最为有效。</p>\n<p>4）我告诉为我们公司工作的每一个人，只要做成功两件事就可以了。它们是：1）象业主那样思考，2）立刻告诉我们坏消息，你没有理由为好消息担心。</p>\n<p>5）如果你发现自己在一艘长期漏水的船上，那么造一艘新船要比补漏洞有效得多。</p>\n<p>6）良好的管理记录与其说是因为你很有效率，倒不如说是因为你上了那条船。</p>\n<p>7）当有着辉煌名声的管理人员要去对付前程黯淡，管理混乱，声名狼藉的公司时，不变的只是企业的名声。</p>\n<p>8）“一匹能数到10的马是杰出的马-但不是数学家。”</p>\n<p>9）将优秀的经理与优秀的公司结合。</p>\n<p>10）如果留存收益并不明智，那么很可能留存那些管理人员也不明智。</p>\n<p>11）如果不谈资本的回报率，那末投得多赚得多的记录并不代表经理人员辉煌的管理成就。</p>\n<p>12）如果缺乏持续的创造能力，缺乏新的，昂贵的资本的投入，那么巨大的劳动力市场，巨大的消费需求，以及同样巨大的政府承诺，将只能导致巨大的经济失败。</p>\n<p>13）关于伯克希尔的股东政策我们努力通过我们的政策，业绩和交流，来吸引了解我们的运作，分享我们的时间，并且象我们衡量自己那样衡量我们的新股东。</p>\n<p>14）多样化陷阱 a。多样化是针对无知的一种保护。b。对于那些懂得他们正在作些什么的人，多样化没有什么意义。</p>\n<p>15）风险来自你不知道自己在做什么。</p>\n<p>16）即使是一家赢利超常的公司也不该把钱投入一项注定会没完没了了亏损下去的投资项目中。</p>\n<p>17）管理上小的愚蠢行为累积起来就会导致大的愚蠢行为。</p>\n<p>18）在公众场合误导他人的CEO，可能最终在私下误导自己。</p>\n<p>19）公司管理者的愚蠢习惯: a。在目前的方向上习惯于拒绝任何变化。b。公司项目或收购会吸收所有可以利用的资金c。任何愚蠢领导的业务渴望，会立刻得到他的下属准备的详细的回报率和战略研究的支持。d。同类公司的行为-无论他们是在扩张，收购，支付行政人员的报酬或其它什麽事-会立刻被不动脑子地模仿。</p>\n<p><b>巴菲特语录——卓越的公司财务分析</b></p>\n<p>1）能期望一家公司在没有财务杠杆的有形资产净值上赚多少，是这家公司经济吸引力的最佳指南。</p>\n<p>2）仅仅因为不能精确量化就说一项重要的成本不应确认不仅是愚蠢的而且玩世不恭的。</p>\n<p>3）所有者收益代表：报告收益＋折旧，折耗，摊销，其它非现金费用－企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本化成本。</p>\n<p>4）政府取得所有公司利润的35%。因此在35%的税率水平上，政府实际拥有35%的美国公司发行的股票。</p>\n<p>5）很明显，投资者必须永远保持警惕，而且将这些会计数字当作计算产生它们真正“经济收益”的开端，而不是结尾。</p>\n<p>6）现金流”在制造，零售，采掘和公用事业这样的企业中毫无意义，资本开支太大。</p>\n<p>7）退休福利及股票期权，――看不见的负债。</p>\n<p>8）巴菲特反对期权激励 a.如果你称尾巴是腿的话，一只狗有几条腿？四条腿！因为称尾巴是腿并不能使尾巴成为腿。（说到期权是一项公司财务成本时，巴菲特用林肯的经典比喻） b.一旦授予，期权就与个人的表现毫不相关。因为，期权是不可撤销的而且是无条件的，懒汉从他们的股票期权中获得的报偿与那些明星们一样。</p>\n<p>9）合伙制公司仅纳一次税――仅在将收益派发给合伙人时，而不是合伙制公司收到利润时纳税。</p>\n<p><b>巴菲特语录——在自己的能力圈里投资</b></p>\n<p>1）每一位投资者都会犯错误，但是通过把自己限制在相对较少，易于理解的行业中，一个聪明伶俐，见多识广和认真刻苦的人就可以以相当的精度判断投资风险。</p>\n<p>2）一定要在你自己能力允许的范围内投资。能力有多强并不重要，关键在于正确了解和评价自己的能力。</p>\n<p>3）我们只是在自己能够把握的范围内展开竞争，这样可以剔除很多可能的损失。</p>\n<p>4）我们并不知道如何解决有困难的企业所面临的问题，只是尽量避免投资这些有问题的企业。</p>\n<p>5）在公司和投资中，只固守于那些简单明了的，通常比那些要解决困难的，利润要高的多。</p>\n<p>6）我们所作一切并没有超出其他任何人的理解力，仅仅是不做非常之事来赚取非常收益而已。</p>\n<p>7）投资者应当记住他们的成绩不可能用奥运会跳水比赛的方法来计算：难度系数是不起作用的，如果你选择的一项投资，其价值只取决于唯一的关键性变量，那么它不仅是容易理解的，也是非常可靠的。</p>\n<p><b>巴菲特语录——我们怎样进行企业收购</b></p>\n<p>1）我们的首选是通过直接拥有一批可以产生现金，而且资本回报率稳定在平均水平以上的多样化的公司来达 到我们的目的。</p>\n<p>2）最值得拥有的公司是那种在一段很长的时期内可以用非常高的回报率使用大笔不断增值的资产。</p>\n<p>3）最不值得拥有的公司是一贯以非常低的回报率使用不断膨胀的资产。</p>\n<p>4）我只投资于连傻子都能经营的公司，因为人迟早都要成为傻子。</p>\n<p>5）我们将着眼于任何种类的投资，只要我们可以理解我们投资的公司，而且相信价格与价值可能差别很大。</p>\n<p>6）以一般的价格买入一家不同寻常的公司，比以不同寻常的价格买入一家一般的公司要好的多。</p>\n<p>7）我们喜爱的收购形式是：公司中拥有股份的经理希望产生大量现金的那种，他们这样做有时是为了他们自己，但常常是为了他们的家人或没有交易能力的股东们。同时，这些经理希望继续保留象他们过去那样经营他们的公司的重要所有者。</p>\n<p>8）除非我们认为现任管理人员中的关键人物会作为我们的合伙人留下来，否则我们不会买这家公司。</p>\n<p>9）大多数企业所有者用他们一生中较好的时光构建他们的公司。</p>\n<p>10）拥有所有权的经理们只把他们的公司出售一次――常常是处在一种有来自各方面压力的受情绪影响的氛围中。</p>\n<p>11）公司的卖家对公司的了解远胜于买家，而且可以挑选出售的时机――通常可能是在公司“勉强能走好”的 时候。</p>\n<p>12）我们（买家）最大的优势在于我们没有强制性地制定一个战略规划。</p>\n<p>13）积极，关切和开明是有益的，但急切是无益的。</p>\n<p>14）在一笔买卖中，你正在给予的与你正在获得的同等重要。</p>\n<p>15）好的投资计划就像那些好的产品和公司的兼并方案那样罕见，珍贵，而且会被竞争对手盗用。</p>\n<p>16）如果你发现一家优秀的企业由一流的经理人管理，那么看似很高的价格可能并不算高。</p>\n<p>17）我们仅参与已经公开宣布的交易。</p>\n<p>18）我们不必挖掘隐匿的事实而只需养成敏锐的洞察力---我们仅对高度公开的事实做出反应。</p>\n<p>19）我们通常在人们对某种宏观事物的忧虑达到顶峰时进行了最成功的收购。</p>\n<p>20）最终，我们的经济命运将取决于我们拥有的公司的经济命运，无论我们的所有权是部分的还是全部的。</p>\n<p><b>巴菲特语录——企业收购的艺术</b></p>\n<p>1．我们的首选是通过直接拥有一些可以产生现金而且持续获得高于平均水平的资本回报的多元化企业来达到我们的目的。我们的第二个选择是拥有相似企业的部分股权，这些股权主要通过我们的保险子公司买入可流通的普通股来实现。</p>\n<p>2．我们收购企业时有三个条件：1）我们了解这个企业2）这个企业由我们信任的人管理3）就前景而言其价格有吸引力。</p>\n<p>3．以下是我们提出的买进标准</p>\n<blockquote>\n 1）大型企业（税前盈利最少为5000万美元）；2）显示出始终如一的赢利能力（我们对未来的预期以及”突然好转“的局势丝毫不感兴趣）；3）公司净资产收益率良好，同时没有或几乎没有债务；4）具备良好的管理能力（我们不负责通过管理）；5）业务性质简单（如果涉及过多的技术，我们难以理解）；6）提供价格（我们不希望在对价格毫不知情的情况下，把我们以及卖方的时间浪费在商议上，即使只是初步的）。\n</blockquote>\n<p>4．寻找收购对象，如同“捕猎为数稀少而又快速移动的大象”</p>\n<blockquote>\n 1）我们喜欢以合理的价格收购那些出类拔萃的企业。2）我们喜欢收购在一年内产生不了回报的公司，或者投资于在一年内产生不了回报的资本项目，但之后我们希望其盈利达到不断增长的股东权益的20％。3）我们所收购的公司大多都是在我们第一次接触时就敲定了。4）我们接手一家企业时，并不想对它进行大调整，后者如同重组家庭。\n</blockquote>\n<p>5．我们喜欢与那些在乎自己的公司和雇员的所有者做交易。</p>\n<blockquote>\n 1）介入一家经营状况良好的企业我会非常慎重，我会从我信得过的人那里购买股份，我要仔细考虑价格。但是，价格是第三位的，必须建立在前两个的基础之上。2）当所有者拍卖掉他的企业，而且显出对新主人完全没有兴趣时，你常常会发现它已经为出售经过包装。3）当所有者关心卖给谁时，我们发现这意味深长。我们希望与那些热爱他的公司，而不仅仅是卖出给他带来的钱的人做交易。当这种附加感情存在时，就说明在这个公司中可能会发现重要的品质：诚实做帐，以产品为傲，尊重客户，以及一群有强烈方向感的忠实伙伴。\n</blockquote>\n<p>6．出售一家不仅可以理解其业务而且业绩持续优异的公司是很愚蠢的，那种商业上的利益通常难 以替代。</p>\n<blockquote>\n 1）经理和董事们通过问自己是否会按出售企业一部分的价格出售企业的100％，可以使他们的思考变得更加敏锐。2）大多数企业所有者用他们一生中较好的时光构建他们的企业。根据构建在无休止的重复上的经验，他们加深了他们在贸易，采购，人员选择等等方面的技能。这是一个学习的过程，所以一年中犯的错误常常会对未来几年中的能力与成功做出贡献。\n</blockquote>\n<p>7．令人悲痛的是，大部分收购都表现出一种惊人的失衡：对被收购方的股东来说它们是个大富矿；它们提高了收购方管理人员的收入和地位；而且它们对双方的投资银行家和其他专业人员来说是个蜜罐。哎呀！但是它们一般都减少了收购方股东的财富，而且常常是大幅减少。</p>\n<p><b>巴菲特语录——商誉和通货膨胀</b></p>\n<p><b>A．商誉</b></p>\n<p>1．我越来越看重的，是那些无形的东西。</p>\n<p>2．最终，直接的和代理的业务经验，使我现在特别倾向于那些拥有巨额持久经济商誉的企业，以及那些对有形资产利用最少的企业。</p>\n<p>3．如果我们收购的公司能够在有形资产净值基础上发生大大超过市场回报率的利润，那么逻辑上这些公司比其有形资产净值值钱得多。这种超额资本化价值就是经济商誉。</p>\n<p>4．消费者特许权是经济商誉的一个主要来源。其他来源包括不受利润管制影响的政府特许权，以及在一个行业中始终保有最低成本生产者的持久地位。</p>\n<p><b>B．通货膨胀</b></p>\n<p>1．通货膨胀是比任何税收都更具劫掠性的一种税。</p>\n<p>2．如果通货膨胀失去控制，你买的国债就是废纸。</p>\n<p>3．通货膨胀:它本质上就是一种债务免除。</p>\n<p><b>C．在通货膨胀时期，商誉是不断给予的礼物</b></p>\n<p>1．真正经济商誉的名义价值会与通货膨胀同步增长。</p>\n<p>2．相比之下，建立在通胀年月的异常多的巨大企业财富，来自于把价值持久的无形资产与对有形资产相对较少需求相结合的所有权。</p>\n<p>3．那些有高资产/利润比的公司，通货膨胀使某部分或全部的收益成了必须再投入的滚动资金。</p>\n<p>4．即使在通货膨胀时期股票可能仍然是所有有限的几种选择中最好的一种。</p>","source":"lsy1603444399527","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>那些常被人忽视的巴菲特语录</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/R7GHGI5ND3sHgNIw16oDyw><strong>坐上火箭</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>之前发在微博上的一段话，被一些朋友批评的不行。似乎大家对巴菲特和反脆弱的理解都有偏差。\n今天就干脆把巴菲特黄金时代的所有精彩语录都摘出来分享给大家。这些语录，由于有一定的理解和传播门槛，并没有像“他人恐惧我贪婪”这么有名。\n虽然这里摘出的巴菲特语录读起来没那么'爽文'，但我认为都非常精彩。在投资领域沉浸越久的老司机，对它们的感触会越深。\n巴菲特语录——人生智慧感悟\n1）有钱的傻瓜到处受欢迎。\n2）...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/R7GHGI5ND3sHgNIw16oDyw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1e152604a758586cf70e9ccdd654d17d","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指",".DJI":"道琼斯","SPY":"标普500ETF",".IXIC":"NASDAQ Composite","000001.SH":"上证指数",".SPX":"S&P 500 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A．我也同几只癞蛤蟆约会。他们是些廉价的约会，但我的结局同那些追求高价癞蛤蟆的收购者一样。我吻了他们，但他们仍是癞蛤蟆。B．病马的主人问兽医：“您能帮助我吗？我的马有时勉强能走，有时却一瘸一拐”兽医：“没问题－－在它勉强能走的时候，卖了他。”\n\n12）说到巴菲特本人生死对伯克希尔的影响：\n\n A．如果我去世那天（伯克希尔）股价大跌，是买入的好时机。如果它大幅上涨，我会感到痛苦。B．提问者：巴菲特先生，我一直想买伯克希尔的股票，但不得不考虑您个人会发生某些事，我可承受不了意外风险。巴菲特：我也承受不了。\n\n13）对于伯克希尔子公司那些高龄经理，巴菲特评论说：我认为要教小狗学会老把戏也难。（俗语说，老狗学不会新把戏）。\n14）和99岁的B夫人签订了非竞争协议后，62岁的巴菲特在解释他十年前的疏忽：“我那时还年轻，没有经验。”\n15）对于向他做股票投资建议的人，巴菲特回答：“我的想法加上你的资金，我们一定战无不胜。”\n16）无数的专家们研究了超购指数，超售指数，落差式样，期权比率，联邦货币供给政策，国外投资，星相运动以及橡树上的苔藓。但是他们无法对市场进行有效的，确定的预测，就像一只榨汁机无法告诉罗马皇帝成吉思汗将在什么时候发动进攻。\n17）关于投机：\n如果一样东西的售价是它真实价值的两倍，什么可以阻止它上升到10倍呢？你也有可能是正确的，但是也许到时候你只能在救济院里向别人解释。\n18）说到有效市场理论：尽管轮船已环绕地球航行，但地球平面学说协会仍将繁荣。证券市场上仍将存在巨大的价值与价格差异，而那些阅读格雷厄姆和多德的书的人仍将继续发财。\n19）巴菲特谴责唯利是图的投资银行：成堆的垃圾债券由那些对此毫不在乎的人卖给那些不动脑筋的人 --金融市场上总是不缺这两种人。\n巴菲特语录——投资有觉悟之二\n1）如果你不情愿在10年内持有一种股票，那么你就不要考虑哪怕是仅仅持有它们10分钟。\n2）许多公司经理对政府分配纳税人的钱横加指责，但对自己分配股东的钱大加赞赏。\n3）一位不称职的CEO比一位不称职的下属更容易保住工作。\n4）我不会答应那些有机会经营我的企业的人（包括我的家人）去读MBA。\n5）多元化是无知的借口。\n6）如果某些人建议让投资者卖掉他最成功的投资，理由是他们占据整体投资比例过大，这就相当于让公牛队卖掉迈克尔乔丹，因为他对公牛队的作用太过重要。\n7）我一直认为从事经济预测工作的人，唯一的价值就是使得算命先生的存在具有合理性。\n8）市场的存在为我们提供参考，方便我们发现是否有人干了蠢事。\n9）对于我们在See’s和H。H。布朗公司100％的股权，我们不需要每天的行情来打搅我们的幸福。所以为什么我们非得知道我们在可口可乐7％的股份的行情。\n10）我对待上市公司信息披露（大部分未公开）的态度如同我看待冰山（大部分在水面以下）。\n11）如果在商学院当老师：期末考试的时候，我问大家随便一直网络股的价值多少？给出答案的学生都判不及格。\n12）资金筹措最难的时候，就是资产买入最佳时机。\n13）吸引我从事证券工作的原因之一是，他可以让你过自己想过的生活。你没有必要为成功而打扮。\n14）削减成本的计划：一位真正出色的经理，不会在早晨醒来之后说，今天是我打算削减成本的日子，就像他不会在一觉醒来后，决定进行呼吸运动一样。\n15）通货膨胀：“假如你放弃购买10个汉堡包，把这些钱存进银行，期限为2年，你可以得到利息，税后的利息可以购买2个汉堡包。两年后，你收回本金，但这些钱仅能购买8个汉堡包，此时，你仍然会感到你更富有，只是不能吃到更多的汉堡包。\n16）收购的悲哀：“刚开始时，我们利润的100％来自于原先的公司。但10年后，比例上升到了150％。”\n17）协同作用：为解释收购而在商业中广泛应用的术语，除此之外毫无意义。\n18）现金流数据的误用：现金流常常被企业和证券推销商引用，以使不合理的价格看起来合理，使本来没有市场的东西能卖出去。当利润不足以支付垃圾债券或无法支持愚蠢高价时，很容易诱使人们去关注现金流。\n19）有利于投资的税制：巴菲特说他赞同用累进的消费税制来代替联邦的所得税制度。这种制度将允许人们用所赚来的钱支付基本的生活开支，同时还能扣除他们积攒的用来投资的钱。他们只剩下用来消费的钱纳税就行了。\n20）强加给企业的责任：在医疗保健方面，无限度的承诺已经创造了无限的负债，这些负债在一些情况下膨胀大到威胁美国主要工业的全球竞争力的地步。\n21）关于对中国大陆的投资：中国到处充满着机会，虽然对于我来说现在开始学习在中国投资，可能为时已晚，但我对我所参股的可口可乐公司，吉列公司等在中国的出色表现已感到心满意足了。\n巴菲特语录——理性的投资人\n1）在投资的时候，我们把自己看成是企业分析师－－而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，更不是证券分析师。\n2）如果你是投资家，你会考虑你的资产--即你的企业--将会怎样。如果你是投机家，你主要预测价格会怎样而不关心企业故意以超过股票计算价值的价格购买股票，应该称作投机。\n3）就像当拥有一家公司却过分关注公司股价的短期波动一样，我认为在认购股票时只注意到公司近期的收益一样不可思议。\n4）我们没有，也从未有过，而且永远不会想股票市场，利率，或商业活动一年后的情形会怎样。\n5）由于频繁地交易和承担的投资管理成本，股东总体的长期表现必定逊于他们拥有的公司。\n6）投资者只要能够避免大的错误，就很少再需要做其它事情。\n7）人们当时对宏观环境的担忧达到极点并大量抛售股票时，我们则尽力买入股票。\n8）一段时间过后，生意有兴隆的时候也有衰退的时候，如果好的时候就表现出极大的热情，而坏的时候就非常沮丧是不会有所得的。\n9）作为一名投资者，你的目标应当是以理性的价格买入一家有所了解的公司的部分股权，在从现在开始的5年，10年和20年里，这家公司的收益实际上肯定可以大幅度增长。在时间的长河中，你会发现只有几家公司符合这些标准。\n10）集中投资那些总收益与市场价值会多年不断上涨的企业。\n11）在投资的王国，真正要做的是得到最大的税后复利。\n12）如果你了解一家企业，如果你对它的未来看得很准，那么很明显你不需要为安全边际留出余地。相反，这家企业越脆弱，你越需要为安全边际留出的余地越大。\n巴菲特语录——卓越的股票研究\nA．股票投资原理\n1）投资规则第一条：永远不要损失；第二条：永远不要忘记第一条。\n2）格雷厄姆原则：A.股票是企业 B．视市场波动为友 C．安全边际。\nB．把股票看作企业\n1）在投资的时候，我们把自己看成是公司分析师---而不是市场分析师，也不是宏观市场分析师，甚至不是证券分析师。\n2）买普通股的时候，我们像在购买一家私营公司那样着手整个交易。我们着眼于这家公司的经营前景，负责运作公司的人员，以及我们必须支付的价格。\n3）成功地投资于公开募股的公司的艺术，与成功收购子公司的艺术没有什麽差别。在那种情况下，你仅仅需要以合情合理的价格，收购有出色经济状况和能干，诚实的管理人员的公司。\nC．投资就是写报告\n1）我们认为投资专业的学生只需要两门教授得当的课程-如何评估一家公司，以及如何考虑市场价格。\n2）我阅读我所注意公司的年度报告，同时也阅读它的竞争对手的年度报告―――这是我读的资料的主要来源。\n3）会计数字是企业估价的开始，而不是结尾。很明显，投资者必须永远保持警惕，而且将这些会计数字当作计算产生它们真正“经济收益”的开端，而不是结尾。\n4）能期望一家公司在没有财务杠杆的有形资产净值上赚多少，是这家公司经济吸引力的最佳指南。\n5）在你了解的企业上画一个圈，然后剔除掉那些缺乏内在价值，好的管理和没有经过困难考验的不合格企业。\n6）如果你不得不进行太多的调查研究，那就肯定有什么地方出错了。\nD．选择有长期竞争力的公司\n1）在做出投资决定之前，我闭上眼睛，展望该公司10年以后的情形。\n2）考察企业的持久性，最重要的事情是看一个企业的竞争能力。\n3）投资的关键不是评估一个行业能够在多大程度上影响社会，以及它的优势增长速度有多快，而是考察特。\n定企业的竞争优势，尤其是这种优势能否持久。具有持久优势的产品和服务才能给投资人带来回报。\nE．关于宏观分析 我们将继续对政治预言和经济预言置之不理，这些东西对许多投资者和商人来说是代价昂贵的消遣。\nF．投资者的基本功\n1）你应当具备企业如何经营的知识，也要懂得企业的语言（财务报表），对于投资的某种沉迷，以及适中的品格特性。\n2）对股市新进入者的忠告:如果进入时资金不多，我会告诉他，做我40年前做过的事情，了解美国的上市公司，长远来看这些知识将使他受益匪浅。\nG.投资心理\n1）只要不是过于急于求成，合理投资能使你非常富有。\n2）人们宁愿得到一张下周可能会赢得大奖的抽奖券，也不愿抓住一个可以慢慢致富的机会。\n3）世界上购买股票的最愚蠢的动机是：股价在上涨。\n4）最为有效的制止投机的方式，就是一个高到极端的股票价位。\nH．规避投资风险\n1）所谓冒险就是不知道自己在做什么。\n2）对大多数从事投资的人来讲，重要的不是知道多少，而是怎样正确对待自己不明白的东西。\n3）轻易获得资金，容易导致草率的决策。\n4）我们只是在自己能够把握的范围内展开竞争，这样可以剔除很多可能的损失。如果我们在自己画的合格的圈子里找不到可作的事，我们不会扩大我们的圈子。我们将会等待。\n5）如果你开始就确实取得了成功，那么就不必再做试验。\n6）在你能力所及的范围内投资。关键不是范围的大小，而是正确认识自己。\n7）理想的情况是，以一种不受短期因素影响的方式来借债。\nI．关于有效市场假说和随机漫步投资方法\n1）在任何竞赛中-无论是金融的，脑力的，或者体力的--面对一群被灌输了试都不值得一试的思想的对手，你总是具有巨大的优势。\n2）罗素:大部分人宁愿死也不愿思考。许多人的确如此。\nJ．价值评估和机会把握\n1）高市净率，高市盈率，以及低红利率-决不与按“价值”买入相矛盾。\n2）计算价格/价值比需要非同寻常的洞察力。\n3）既然交易活跃的市场周期性地在我们面前展现出少之又少的机会，我们的投资方法就在于把握和利用这种机会。\n巴菲特语录——如何看待股票市场\n1） 狂躁抑郁的个性产生狂躁抑郁的定价。在买卖其他公司的股票时，这种失常可以帮助我们。\n2）一个投资者必须具备良好的公司判断，同时必须把基于这种判断的思想和行为同在市场中的极易传染的情绪隔绝开来，这样才有可能取得成功。\n3） 基金经理无理性地用巨额资金投机导致的市场波动，会给真正的投资者带来更多的采取明智的投资措施的机会。\n4）拥有可流通证券的劣势有时可以被巨大的优势替代:股票市场常常给我们机会-以比转移控制权的协商交易要求的价格低得多的价格-买入优秀公司的非控股的股权。\n5） 牛市能使数学定律暗淡无光，但却不能废除它们。\n6）格雷厄姆说：长期看，市场是称重器；短期看，是投票机。我一直认为，由基本原理决定的重量很好测出，由心理因素决定的投票很难评价。\n7）市场经常是有效的这一观察是正确的，但由此得出结论说市场永远是有效的，这就错了。这两个假设的差别如同白天与黑夜。\n8）如果你不能肯定你会比市场先生更好地理解以及定价你的资产，那么，你就不要加入这场游戏。\n9）没有必要根据每日股市行情来检查我们的资产。\n10）价格波动对于真正的投资者来说只有一种有意义的内涵。波动为他提供了这样一种机会，价格锐减时可以合理地买入，价格大幅上涨时可以合理地卖出。在其他时间里，如果他能够忘掉股市而把注意力转移到公司的运营结果上，那么他就会做的更好。\n11）这种市场对于任何投资者－－无论是散户还是大户－－都很完美，只要他只管自己的投资。基金经理无理性地利用巨额资金投机导致的市场波动，会给真正的投资者带来更多的机会。\n12）如果一个投资者能够把自己的思想与行为同市场上盛行的，具有超级感染力的情绪隔离开来，形成自己良好的商业判断，那么他就必将取得成功。\n13）当我们买下一种股票后，我们当然不会因为市场关闭一两年而担忧。\n14）总的市场水平的价格高于其内在价值，这可能会造成所有股票，不论是估值偏低的还是估值偏高的股票的价格大幅度地下跌。\n15）引致低价位的最通常的原因是悲观情绪－－这种情绪有时无所不在，有时只是针对某个公司或某个行业。我们希望在这样的氛围里投资。并不是我们喜欢悲观情绪，而是我们喜欢它们所产生的价格。\n16）相对来讲，我们的业绩在熊市状况下可能比在牛市状况下要好得多。\n17）在我们看来，由于对短期经济走势或者股市走向感到忧虑，而放弃购买某种未来前景可以预知的股份是很愚蠢的。\n巴菲特语录——长期专注的投资\n一．长期投资心性最重要\n1）在金融方面取得成就，并不取决于你的天赋的高低，而是取决于是否有良好的习惯。\n2）投资人最重要的特质是性格而不是智力。\n3）我们没有必要比别人更聪明，但是，我们必须比别人更有自制力。\n二．BEING THERE\n1）世界上很多巨额财富，都来自对一家单一的奇妙的行业的拥有。如果你了解这一行业，你涉足的其他行业就不必太多。\n2）通过把自己的投资范围限制在少数几个易于理解的行业中，一个聪明伶俐，见多识广和认真刻苦的人就可以以比较准确的精度判断投资风险。\n3）固守于那些简单明了的公司的股票，通常要比那些需要解决难题的公司股票，利润要高的多。我们努力固守于我们相信我们可以了解的公司。\n4）我们持有的证券长期没有交易也不会使我们坐立不安。\n5）我们深感不活跃是理智，聪明的行为。\n巴菲特语录——价值投资和价值投资机会\nA．价值投资\n1）由于价值投资很简单，所以，没有人愿意教授它。\n2）价格是你付出的，价值是你得到的。\n3）没有一个能计算出内在价值的公式，你得懂这个企业。\n4）“内在价值”是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了惟一的逻辑手段。\n5）显而易见在任何情况下，作为内在价值的指示器，帐面价值毫无意义。\nB．价值投资机会\n1）巨大的投资机会来自优秀的公司被不寻常的环境所困，这时会导致这些公司的股票被错误地低估。在通常情况下，巨大的投资机会在一家了不起的公司解决了所遭遇的大问题后出现如果一个优秀的企业被一些特殊因素困扰，从而导致股价被低估，这就是最佳的投资机会。\n2）我们始终在寻找有可以理解的，持续的和罕见的良好经营业绩的大型公司，这些公司由能力非凡并且为股东着想的管理人员运作。\n3）如果你无法左右局面，那么错失一次机会也不是什么坏事。\n4）寻找超级明星，给我们提供了走向成功的惟一机会。\n巴菲特语录——我的工作就是阅读和写作\n1．如果我没有阅读费雪作品的话，那么在我前面比我富有的人将大有人在。我甚至不能计算35年前购买他的书所带来的综合收益率。\n2．通过阅读竞争者的年报，我想知道竞争者将会做什么，谈论什么，他们将得到什么结果，采取什么策略对他们似乎合乎逻辑。\n3．如果没有大量的阅读，我不相信你会在一个广泛的领域内成为一名相当好的投资者……最后，你想要写一些东西。一些公司写起来很容易，一些公司写起来会很难。我们就是试图找到那些容易写的东西。\n4．没有什么能像写作那样，迫使你思考并且理顺自己的思想。\n巴菲特语录——多元化投资与集中投资\n1．多元化只是起到保护无知的作用。如果你想让市场对你不起任何坏作用，你应当拥有每一种股票，这样做也没有错呀。这对于那些不知如何分析企业情况的人来说是一种完美无缺的战略。\n2．通过定期地投资于指数基金，那些门外汉投资者可以获得超过多数专业投资大师的业绩。\n3．我们相信，投资组合集中化的策略有可能会大大降低风险，如果它可以使你－－它也应当使你－－在某一项投资上集中更高的注意力，并且使你对其经营特征拥有更可靠的了解。\n4．如果你对投资略知一二并能了解企业的经营状况，那么选5--10家价格合理且具长期竞争优势的公司。传统意义上的多元化（广义上的活跃有价证券投资）对你就毫无意义了。\n5．我们采取的战略与标准多元化信条格格不入。许多权威评论者会说我们的战略可能比传统投资者的更具风险。我们认为，如果投资者提升他对企业经济状况的满意度，那么再购买他们的股票--事实上他们也应该这样做--那么集中投资的策略反而会降低风险\n6．我们占据着只有少数人才拥有的最优秀的股票，既然如此我们为什么要改变战术呢？\n7．我们的投资集中在几家杰出的公司身上，我们是集中投资者。\n巴菲特语录——选择具备品质恒久的企业长期持有\n1．我们最喜欢的持有期限是永远。\n2．近乎懒散的倦怠，构成了我们的投资风格的基石。\n3．我青睐于那些我认为可以预测到10年，15年甚至20年以后情况的公司即那些看起来或多或少会同今天一样的公司，除非他们会变得更强大并且有更多的跨国生意。\n4．我们愿意无限期地持有股票，只要我们能够预期资产的真实价值将会以令人满意的速度增长。\n5．我们很愿意无限期地持有任何证券，只要商业活动在未来的股本收益令人满意，管理层是诚实的和有能力的，而且市场没有对资产高估定价。\n6．还有什么能比投资于一个优秀企业所带来的回报更高的呢？\n7．我一个经常犯的错误，就是不愿意为非常好的企业出高价。\n巴菲特语录——与企业价值评估相关联的主要因素\nA．我喜欢的企业是那种具有持久生存能力和强大竞争优势的企业，就像一个坚固的城堡，四周被宽大的护城河包围，河里还有凶猛的水虎鱼和鳄鱼。\nB．内在价值：\n1）内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。\n2）长期熟悉公司及其对评估公司股票的内在价值很有助益。\n3）我在确定公司价值方面投入了大量的精力，如果你也这样作了，那么风险对你来说就没有什么意义。你不会在有较大风险的地方投资，而你所投资的股票由于其内在价值也不具有风险。\nC．经济商誉：\n1）从逻辑上讲，当企业有形资产预期产生的价值大大超过市场收益率时，企业的价值就远远大于净有形资产的价值。这种资本化的超额收益的价值，就是经济商誉。\n2）多数情况下，随着时间的消逝，无形资产会增殖。\nD．消费者特许权：\n1）对购买者来说，它使产品的价值，而不是产品的成本，成为售价的重要决定因素。\n2）特许经营企业可以容忍管理失误。无能的管理者可能会减少它的盈利能力，但不会造成致命损失\nE．企业价值评估的5个要素\n1）可以评估的企业长期经济特性的可信度。\n2）可以评估的管理人员的可信度，包括他们实现企业所有潜能的能力以及明智的使用现金流的能力。\n3）以股东回报而不是管理者的回报作为衡量标准的可信度。\n4）企业的售价。\n5）将要经历的以及将会决定投资者的购买力回报的削减程度的税收水平和通货膨胀率。\nF．我从不使用预测工具，它们貌似精确。它们越是显得严谨，你就应当越加小心。\nG．我们决不会考虑那些预测结果，我们最关心，最需要深入了解的是历史记录。\n巴菲特语录——理想的企业：好业务和坏业务的分别\n1．理想的企业建立在对顾客而言有特别价值的基础上，这种价值反过来又给企业所有者带来良好的经济利益。\n2．我在评价一家企业时总会问自己一个问题，假如我有足够的资金与熟练的人员，我在多大程度上喜欢与他竞争？\n3．真正有吸引力的业务是那些不需要任何投资就可以运作的业务，因为这意味着投资已经不能使任何其他人介入到这项业务中来。这就是最佳的业务。\n4．好业务和坏业务：\n1）如果不需要增加投入任何东西－－或者增加很少的投入－－就能使你每年获得越来越多的收益，那么这项业务就是非常理想的。如果它需要一定的资金投入，但是投资的收益率非常令人满意，那么这项业务也是非常可取的。\n2）最糟糕的业务是这样的，它的增长速度很快，迫使你迅速增加投入以免遭淘汰，并且你投资的回报率异常低下。\n3）一个需要大量资金支持其增长的企业，和一个不需要资金支持就能增长的企业有天壤之别。\n4）最值得拥有的公司是那种在一段很长的时期内能以很高的回报率利用大笔不断增殖的资产。最不值得拥有的公司是那种一贯以非常低的回报率使用不断膨胀的资产。\n巴菲特语录——发现优秀公司的方法\n1．成功投资的关键：常识，纪律和耐心。\n2．投资的一切在于，在适当的时机挑选好的公司，之后只要他们情况良好就持有他们。\n3．我会把自己置于想象之中，想象我刚刚继承了那家公司，并且它将是我们家庭永远拥有的唯一财产。”我将如何处置它？我该考虑那些东西？我该担心什么？谁是我的竞争对手？谁是我的顾客？我将走出去与顾客谈话。从谈话中我会发现，与其他企业相比，我这一特定的公司的优势与劣势所在。如果你已经这么做了，你可能会比公司的管理层对这家公司有着更深的了解。\n4．让我们假设，你将离开十年，你想要进行一项投资，你了解的和你目前一样多，但你无法改变你离开时将发生的一切。这时你怎么想？\n5．在与商学院学生交谈时，我总是说，当他们离开学校后，可以作一张印有20个洞的卡。每次他们作一项投资决策时，就在上面打一个洞。那些打的洞较少的人将会富有。\n6．假设你自己手中只有一张可以打20个孔的投资决策卡，每投资一次，就在卡片上打一个孔。这样你将作出20次好的投资决定。渐渐地，你会变得非常富有，你根本不需要50个好创意。\n巴菲特语录——购买优秀公司的理由\n1）资本市场的本性不可能出现很多赢家，赢的只是少数。\n2）时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人。你可能认为这个原则平淡无奇，但我是通过深刻的教训才学习到的。\n3）必须注意，你们的董事长（巴菲特本人）--总是用快速学习法--仅可用了20年时间就认识到买入一家优秀公司是多么重要。\n4）购买优秀公司的一个原因是（另一个原因是强劲的增长势头），购买过程一旦结束，它的投资者只需坐在哪儿，把他们的工作都托付给公司的经理们去做。\n5）以一般的价格买入一家不同寻常的公司，比以不同寻常的价格买入一家一般的公司要好的多。\n巴菲特语录——选股诀窍：对企业的了解和选择绩优企业\n1．我们喜欢这样的企业：务实简单稳定。\n2．我们总是关注那些容易预测的公司。\n3．证券分析应当简约，如果数据看起来是正确的，而且管理层知道他们正在做什么，为什么还需要一份长达40页的报告呢？\n4．赢利的概率乘以赢利的数额减去亏损的概率乘以亏损的数额，其差额正是我们努力获得的。\n5．我们只是持续挑选按“数学期望”衡量有最高税后回报的证券，这永远将我们限制在了我们认为可以理解的投资中。\n6．我所看中的是公司的盈利能力，这种盈利能力是我所了解并认为可以保持的。\n7．从总体上看投资者不可能产生超过公司收益的回报。\n8．银行倒闭大多是因为管理层愚蠢地发放一个理智的银行家永远不会考虑的贷款，当资产是权益的20倍时（这在银行很普遍），任何一个管理上的愚蠢行为哪怕只涉及一小笔资产，都能摧毁一家银行。\n9．避免价值计算误差：\n\n 1）我们努力固守于那些我们相信我们可以了解的公司，这意味着他们必须符合相对简单而且稳定的要求。2）我们强调在我们买入价格上有安全的余地。\n\n10. 关于企业成长性:\n\n 1）成长性总是价值评估的一部分，它构成了一种变量，其重要性可在忽略不计到巨大无比的范围内变化而且其作用可以是负面的也可是正面的。2）成长性只有在合适的公司以有诱惑力的增值回报率进行投资的时候才能使投资者受益。至于要求增加资金的低回报公司，成长性会伤害投资者。\n\n11误人子弟的MBA教育\n\n 1）成千上万的商学院毕业的学生证明了那种正规教育对思考没有任何帮助的。2）我感到，研究失败比成功的收获多，而商学院的管理是研究成功。3）在高雅的数学下面，在所有那些β符号下面，都有一些危险且捉摸不定的事情。\n\n巴菲特语录——公司与管理层\n1．公司\n1）如果必须在好的经理人和好的企业中间选，我选好企业。\n2）尽管我们不愿意讨论特定的股票，但我们可以自由讨论我们的公司和投资哲学。\n3）我们不把公司看作企业资产的最终所有人，而是把它看成是股东拥有资产的一个渠道。\n4）从逻辑上讲，控股的所有者不参与公司管理对于保证一流管理最为有效。\n5）实际上，我们的唯一战略不过是尽可能增加公司股票的每股内在价值。\n6）如果管理层和财务分析者能改变他们一贯重视每股收益与每股收益变化的做法，能使股东更好的理解企业。\n7）相比一家掌握在另有目的的自私自利的经理手中的公司，投资者应为一家掌握在证明有以股东为先倾向的经理手中的公司付更多的钱。\n2．管理层\n1）符合我们三条永恒信念的管理人员：\n\n A．他们热爱自己的公司。B．像所有者那样思考。C．他廉洁奉公而且才华横溢。\n\n2）对管理经济表现的主要评价标准是对使用的权益资本实现高收益率，而不是实现每股收益的持续增长。我们的经验告诉我们，如果一个经理的业务费用很高的话，他会特别倾向于增加费用，而一个业务运行紧凑的经理则总是不断发现节省开支，降低成本的途径，甚至当他的费用已远低于竞争对手时，也是这样。\n3）董事会成员必须通晓公司业务，对本职工作有兴趣，而且为公司所有者着想。公司外部的董事会成员应当为CEO的表现建立标准，而且应当在他回避的情况下定期开会，以上述标准来衡量其表现。\n3．期权与管理层的酬报\n1）许多公司的酬报计划将仅由或是大部分由留存收益－－从所有者那里扣留的收益－－产生的收益慷慨地奖励它们的经理。对于经理来说，授予一种基于资产不断增加的企业的长期期权尤为不可思议。\n2）股票期权必然与公司总体业绩相联系。因此，从逻辑上讲，它们只能授予那些负总体责任的经理人员。只在一定范围内负责的经理人员应当获得与他们控制之下的成果相联系的激励。\n3）相比为我们的喷气式公务机确定一个合适的折旧率，我们对为任何一种期权确定一个合适的价格的能力有信心的多。\n4．管理层的误区\n1）出于多种原因，经理们喜欢从股东那里留存未限定用途的，可以立刻派发的股利－－为了扩张经理们统治的公司帝国，为了在财政更加宽松的情况下经营公司。\n2）在众多的公司里，老板先是射出管理业绩之箭，然后在箭落下的地方匆匆画上靶心。\n3）CEO与底层下属之间的，常常被忽略的重要区别是，CEO没有直接的，衡量其业绩的上司。\n巴菲特语录——卓越的公司治理\n1）我们对收购公司的主要贡献是不干预他们的经营情况。\n2）我喜欢的是那种根本不需要管理仍能挣很多钱的企业。\n3）从逻辑上讲，控股的所有者并不参与公司管理，对于保证一流的管理最为有效。\n4）我告诉为我们公司工作的每一个人，只要做成功两件事就可以了。它们是：1）象业主那样思考，2）立刻告诉我们坏消息，你没有理由为好消息担心。\n5）如果你发现自己在一艘长期漏水的船上，那么造一艘新船要比补漏洞有效得多。\n6）良好的管理记录与其说是因为你很有效率，倒不如说是因为你上了那条船。\n7）当有着辉煌名声的管理人员要去对付前程黯淡，管理混乱，声名狼藉的公司时，不变的只是企业的名声。\n8）“一匹能数到10的马是杰出的马-但不是数学家。”\n9）将优秀的经理与优秀的公司结合。\n10）如果留存收益并不明智，那么很可能留存那些管理人员也不明智。\n11）如果不谈资本的回报率，那末投得多赚得多的记录并不代表经理人员辉煌的管理成就。\n12）如果缺乏持续的创造能力，缺乏新的，昂贵的资本的投入，那么巨大的劳动力市场，巨大的消费需求，以及同样巨大的政府承诺，将只能导致巨大的经济失败。\n13）关于伯克希尔的股东政策我们努力通过我们的政策，业绩和交流，来吸引了解我们的运作，分享我们的时间，并且象我们衡量自己那样衡量我们的新股东。\n14）多样化陷阱 a。多样化是针对无知的一种保护。b。对于那些懂得他们正在作些什么的人，多样化没有什么意义。\n15）风险来自你不知道自己在做什么。\n16）即使是一家赢利超常的公司也不该把钱投入一项注定会没完没了了亏损下去的投资项目中。\n17）管理上小的愚蠢行为累积起来就会导致大的愚蠢行为。\n18）在公众场合误导他人的CEO，可能最终在私下误导自己。\n19）公司管理者的愚蠢习惯: a。在目前的方向上习惯于拒绝任何变化。b。公司项目或收购会吸收所有可以利用的资金c。任何愚蠢领导的业务渴望，会立刻得到他的下属准备的详细的回报率和战略研究的支持。d。同类公司的行为-无论他们是在扩张，收购，支付行政人员的报酬或其它什麽事-会立刻被不动脑子地模仿。\n巴菲特语录——卓越的公司财务分析\n1）能期望一家公司在没有财务杠杆的有形资产净值上赚多少，是这家公司经济吸引力的最佳指南。\n2）仅仅因为不能精确量化就说一项重要的成本不应确认不仅是愚蠢的而且玩世不恭的。\n3）所有者收益代表：报告收益＋折旧，折耗，摊销，其它非现金费用－企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本化成本。\n4）政府取得所有公司利润的35%。因此在35%的税率水平上，政府实际拥有35%的美国公司发行的股票。\n5）很明显，投资者必须永远保持警惕，而且将这些会计数字当作计算产生它们真正“经济收益”的开端，而不是结尾。\n6）现金流”在制造，零售，采掘和公用事业这样的企业中毫无意义，资本开支太大。\n7）退休福利及股票期权，――看不见的负债。\n8）巴菲特反对期权激励 a.如果你称尾巴是腿的话，一只狗有几条腿？四条腿！因为称尾巴是腿并不能使尾巴成为腿。（说到期权是一项公司财务成本时，巴菲特用林肯的经典比喻） b.一旦授予，期权就与个人的表现毫不相关。因为，期权是不可撤销的而且是无条件的，懒汉从他们的股票期权中获得的报偿与那些明星们一样。\n9）合伙制公司仅纳一次税――仅在将收益派发给合伙人时，而不是合伙制公司收到利润时纳税。\n巴菲特语录——在自己的能力圈里投资\n1）每一位投资者都会犯错误，但是通过把自己限制在相对较少，易于理解的行业中，一个聪明伶俐，见多识广和认真刻苦的人就可以以相当的精度判断投资风险。\n2）一定要在你自己能力允许的范围内投资。能力有多强并不重要，关键在于正确了解和评价自己的能力。\n3）我们只是在自己能够把握的范围内展开竞争，这样可以剔除很多可能的损失。\n4）我们并不知道如何解决有困难的企业所面临的问题，只是尽量避免投资这些有问题的企业。\n5）在公司和投资中，只固守于那些简单明了的，通常比那些要解决困难的，利润要高的多。\n6）我们所作一切并没有超出其他任何人的理解力，仅仅是不做非常之事来赚取非常收益而已。\n7）投资者应当记住他们的成绩不可能用奥运会跳水比赛的方法来计算：难度系数是不起作用的，如果你选择的一项投资，其价值只取决于唯一的关键性变量，那么它不仅是容易理解的，也是非常可靠的。\n巴菲特语录——我们怎样进行企业收购\n1）我们的首选是通过直接拥有一批可以产生现金，而且资本回报率稳定在平均水平以上的多样化的公司来达 到我们的目的。\n2）最值得拥有的公司是那种在一段很长的时期内可以用非常高的回报率使用大笔不断增值的资产。\n3）最不值得拥有的公司是一贯以非常低的回报率使用不断膨胀的资产。\n4）我只投资于连傻子都能经营的公司，因为人迟早都要成为傻子。\n5）我们将着眼于任何种类的投资，只要我们可以理解我们投资的公司，而且相信价格与价值可能差别很大。\n6）以一般的价格买入一家不同寻常的公司，比以不同寻常的价格买入一家一般的公司要好的多。\n7）我们喜爱的收购形式是：公司中拥有股份的经理希望产生大量现金的那种，他们这样做有时是为了他们自己，但常常是为了他们的家人或没有交易能力的股东们。同时，这些经理希望继续保留象他们过去那样经营他们的公司的重要所有者。\n8）除非我们认为现任管理人员中的关键人物会作为我们的合伙人留下来，否则我们不会买这家公司。\n9）大多数企业所有者用他们一生中较好的时光构建他们的公司。\n10）拥有所有权的经理们只把他们的公司出售一次――常常是处在一种有来自各方面压力的受情绪影响的氛围中。\n11）公司的卖家对公司的了解远胜于买家，而且可以挑选出售的时机――通常可能是在公司“勉强能走好”的 时候。\n12）我们（买家）最大的优势在于我们没有强制性地制定一个战略规划。\n13）积极，关切和开明是有益的，但急切是无益的。\n14）在一笔买卖中，你正在给予的与你正在获得的同等重要。\n15）好的投资计划就像那些好的产品和公司的兼并方案那样罕见，珍贵，而且会被竞争对手盗用。\n16）如果你发现一家优秀的企业由一流的经理人管理，那么看似很高的价格可能并不算高。\n17）我们仅参与已经公开宣布的交易。\n18）我们不必挖掘隐匿的事实而只需养成敏锐的洞察力---我们仅对高度公开的事实做出反应。\n19）我们通常在人们对某种宏观事物的忧虑达到顶峰时进行了最成功的收购。\n20）最终，我们的经济命运将取决于我们拥有的公司的经济命运，无论我们的所有权是部分的还是全部的。\n巴菲特语录——企业收购的艺术\n1．我们的首选是通过直接拥有一些可以产生现金而且持续获得高于平均水平的资本回报的多元化企业来达到我们的目的。我们的第二个选择是拥有相似企业的部分股权，这些股权主要通过我们的保险子公司买入可流通的普通股来实现。\n2．我们收购企业时有三个条件：1）我们了解这个企业2）这个企业由我们信任的人管理3）就前景而言其价格有吸引力。\n3．以下是我们提出的买进标准\n\n 1）大型企业（税前盈利最少为5000万美元）；2）显示出始终如一的赢利能力（我们对未来的预期以及”突然好转“的局势丝毫不感兴趣）；3）公司净资产收益率良好，同时没有或几乎没有债务；4）具备良好的管理能力（我们不负责通过管理）；5）业务性质简单（如果涉及过多的技术，我们难以理解）；6）提供价格（我们不希望在对价格毫不知情的情况下，把我们以及卖方的时间浪费在商议上，即使只是初步的）。\n\n4．寻找收购对象，如同“捕猎为数稀少而又快速移动的大象”\n\n 1）我们喜欢以合理的价格收购那些出类拔萃的企业。2）我们喜欢收购在一年内产生不了回报的公司，或者投资于在一年内产生不了回报的资本项目，但之后我们希望其盈利达到不断增长的股东权益的20％。3）我们所收购的公司大多都是在我们第一次接触时就敲定了。4）我们接手一家企业时，并不想对它进行大调整，后者如同重组家庭。\n\n5．我们喜欢与那些在乎自己的公司和雇员的所有者做交易。\n\n 1）介入一家经营状况良好的企业我会非常慎重，我会从我信得过的人那里购买股份，我要仔细考虑价格。但是，价格是第三位的，必须建立在前两个的基础之上。2）当所有者拍卖掉他的企业，而且显出对新主人完全没有兴趣时，你常常会发现它已经为出售经过包装。3）当所有者关心卖给谁时，我们发现这意味深长。我们希望与那些热爱他的公司，而不仅仅是卖出给他带来的钱的人做交易。当这种附加感情存在时，就说明在这个公司中可能会发现重要的品质：诚实做帐，以产品为傲，尊重客户，以及一群有强烈方向感的忠实伙伴。\n\n6．出售一家不仅可以理解其业务而且业绩持续优异的公司是很愚蠢的，那种商业上的利益通常难 以替代。\n\n 1）经理和董事们通过问自己是否会按出售企业一部分的价格出售企业的100％，可以使他们的思考变得更加敏锐。2）大多数企业所有者用他们一生中较好的时光构建他们的企业。根据构建在无休止的重复上的经验，他们加深了他们在贸易，采购，人员选择等等方面的技能。这是一个学习的过程，所以一年中犯的错误常常会对未来几年中的能力与成功做出贡献。\n\n7．令人悲痛的是，大部分收购都表现出一种惊人的失衡：对被收购方的股东来说它们是个大富矿；它们提高了收购方管理人员的收入和地位；而且它们对双方的投资银行家和其他专业人员来说是个蜜罐。哎呀！但是它们一般都减少了收购方股东的财富，而且常常是大幅减少。\n巴菲特语录——商誉和通货膨胀\nA．商誉\n1．我越来越看重的，是那些无形的东西。\n2．最终，直接的和代理的业务经验，使我现在特别倾向于那些拥有巨额持久经济商誉的企业，以及那些对有形资产利用最少的企业。\n3．如果我们收购的公司能够在有形资产净值基础上发生大大超过市场回报率的利润，那么逻辑上这些公司比其有形资产净值值钱得多。这种超额资本化价值就是经济商誉。\n4．消费者特许权是经济商誉的一个主要来源。其他来源包括不受利润管制影响的政府特许权，以及在一个行业中始终保有最低成本生产者的持久地位。\nB．通货膨胀\n1．通货膨胀是比任何税收都更具劫掠性的一种税。\n2．如果通货膨胀失去控制，你买的国债就是废纸。\n3．通货膨胀:它本质上就是一种债务免除。\nC．在通货膨胀时期，商誉是不断给予的礼物\n1．真正经济商誉的名义价值会与通货膨胀同步增长。\n2．相比之下，建立在通胀年月的异常多的巨大企业财富，来自于把价值持久的无形资产与对有形资产相对较少需求相结合的所有权。\n3．那些有高资产/利润比的公司，通货膨胀使某部分或全部的收益成了必须再投入的滚动资金。\n4．即使在通货膨胀时期股票可能仍然是所有有限的几种选择中最好的一种。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":519,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":111637923,"gmtCreate":1622678445762,"gmtModify":1622678445762,"author":{"id":"3566784657294709","authorId":"3566784657294709","name":"崔士懿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c206964acd0327748232a16a2bb4771e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3566784657294709","idStr":"3566784657294709"},"themes":[],"htmlText":"影响了无数人","listText":"影响了无数人","text":"影响了无数人","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/111637923","repostId":"1154124608","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":297,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":351984555,"gmtCreate":1616553503877,"gmtModify":1616553503877,"author":{"id":"3566784657294709","authorId":"3566784657294709","name":"崔士懿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c206964acd0327748232a16a2bb4771e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3566784657294709","idStr":"3566784657294709"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/351984555","repostId":"353271331","repostType":1,"repost":{"id":353271331,"gmtCreate":1616504940000,"gmtModify":1616551281201,"author":{"id":"3527667638457531","authorId":"3527667638457531","name":"互联网怪盗团","avatar":"https://static.tigerbbs.com/887d4a1db5c87bb18e811a63bbad5e18","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3527667638457531","idStr":"3527667638457531"},"themes":[],"title":"快手上市之后的第一份财报还是很不错的","htmlText":"快手交出了上市之后的第一份财报：2020年第四季度营业收入同比增长52.7%（全年增长50.2%），毛利同比增长83.5%，经调整的净亏损同比有所收窄。附带说一句，看到高达1166亿元的年度亏损，很多人会大吃一惊——但这是上市导致的优先股公允价值变动的结果，很多海外上市公司都会出现这个现象，没有什么经营意义，也不涉及现金流出。 对于快手这样的大型互联网平台，市场关心的无非是三个方面：用户，商业化，以及成本。如果上述三项有两项能交出不错的答卷，市场就会很满意。在我看来，快手的第一份财报，在这三项上面都可以达到优良水平，所以市场应该会非常满意。下面一个一个说。 用户方面： 上季度快手APP平均DAU 2.71亿，同比增长32%； 快手APP平均MAU 4.76亿，同比增长23%； 快手APP日均使用时长89.9分钟，同比增长18%； 2020年全年，快手旗下所有APP及小程序的平均DAU 3.08亿，MAU 7.77亿，均创下历史新高。 显然，市场不必担心快手在竞争对手的夹击之下，丧失用户基础了。要知道，2020年抖音的市场推广投入也很巨大，新兴的微信视频号更是不断攻城拔寨。很多人担心，快手会被微信视频号夺走下沉市场，被抖音夺走一二线城市市场，就连B站也能分走一点快手的流量——现在财报证伪了上述观点。不但用户数量在增长，用户时长也在增长，这说明快手的用户黏性仍在提升。在短视频的“三国杀”当中，快手仍然处于一个良好的战略位置。 肯定会有人争辩说，快手的用户增量是巨大的市场推广投入换来的，买来的流量不稀罕；快手销售及市场费用的迅速增长，似乎证明了他们的观点。然而，如果我们看得更仔细一点，就会发现：2020年四季度，快手的销售费率环比已经开始下降；过去四个季度，销售费用总额的增速是越来越慢的。另外，市场推广投入不能解释为何快手的用户时长也提升了。要知道，绝大部分竞争对手都做不到用户总","listText":"快手交出了上市之后的第一份财报：2020年第四季度营业收入同比增长52.7%（全年增长50.2%），毛利同比增长83.5%，经调整的净亏损同比有所收窄。附带说一句，看到高达1166亿元的年度亏损，很多人会大吃一惊——但这是上市导致的优先股公允价值变动的结果，很多海外上市公司都会出现这个现象，没有什么经营意义，也不涉及现金流出。 对于快手这样的大型互联网平台，市场关心的无非是三个方面：用户，商业化，以及成本。如果上述三项有两项能交出不错的答卷，市场就会很满意。在我看来，快手的第一份财报，在这三项上面都可以达到优良水平，所以市场应该会非常满意。下面一个一个说。 用户方面： 上季度快手APP平均DAU 2.71亿，同比增长32%； 快手APP平均MAU 4.76亿，同比增长23%； 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肯定会有人争辩说，快手的用户增量是巨大的市场推广投入换来的，买来的流量不稀罕；快手销售及市场费用的迅速增长，似乎证明了他们的观点。然而，如果我们看得更仔细一点，就会发现：2020年四季度，快手的销售费率环比已经开始下降；过去四个季度，销售费用总额的增速是越来越慢的。另外，市场推广投入不能解释为何快手的用户时长也提升了。要知道，绝大部分竞争对手都做不到用户总","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/a18f8419225e45cabea99f7ee0a6e588"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/353271331","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":230,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":632265636,"gmtCreate":1646477969268,"gmtModify":1646477969268,"author":{"id":"3566784657294709","authorId":"3566784657294709","name":"崔士懿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c206964acd0327748232a16a2bb4771e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3566784657294709","authorIdStr":"3566784657294709"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/632265636","repostId":"632842280","repostType":1,"repost":{"id":632842280,"gmtCreate":1646366118864,"gmtModify":1646380024155,"author":{"id":"3473459794537757","authorId":"3473459794537757","name":"MidasMike","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7cafd3d1411d04107e3c4859369109f6","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3473459794537757","authorIdStr":"3473459794537757"},"themes":[],"title":"大师经典｜股神为何会重仓一家公司近70年？","htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">$美国运通(AXP)$</a>股神巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司近期公布了最新的13-F美股持仓，其中第三大重仓股美国运通（American Express）虽然不是巴菲特最知名的投资案例，但却是他最长久的持仓之一。1964年，巴菲特在美国运通深陷“色拉油丑闻”之际出手投资，以1300万美元购得美国运通5%股份，这是巴菲特在合伙制时代最大规模的投资；如今伯克希尔·哈撒韦已经成为美国运通最大的股东，最初的投资带来了超过1000倍的投资收益。这场即将步入“白金婚”的超长期投资印证了巴菲特朴实而坚定的价值投资哲学。投资背景：美国运通遭遇“色拉油丑闻”20世纪60年代，航空旅行在美国民众中普及开来，安全和便捷的跨境资金流动也成为了高速发展的需求，美国运通引领了无现金支付和交易的趋势，它发行的旅行支票和信用卡意味可信度和身份。然而，美国运通在1963年陷入了一场名为“色拉油骗局”的巨大丑闻。当时，美国运通旗下子公司位于新泽西州的一家仓库，为一家名为联合植物油精炼公司在仓库中储藏的“色拉油”签发了收据（类似于资产权属证明），后者将此作为抵押物向银行贷款1.5亿美元。然而，当精炼公司破产、银行来收取“色拉油“担保物时，却发现这些”色拉油“全是海水。美国运通子公司作为这次丑闻的关联方也被迫破产，作为母公司的美国运通当时并没有明确义务承担这次丑闻给银行造成的损失，但美国运通为了保住声誉，宣布从道德角度向债权人提供了6000万美元的赔偿，这相当于1963年公司净利润的五倍之多！巨额赔偿对于美国运通造成了巨大的财务压力，部分投资者因此起诉了公司时任CEO霍华德·克拉克，认为后者履行了不必要的道德义务。子公司踩雷，母公司躺枪。在声誉受损、巨额赔偿和股东诉讼的影响下，美国运通的股价从丑闻前60美元重挫至1964年初的35美元，跌幅","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">$美国运通(AXP)$</a>股神巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司近期公布了最新的13-F美股持仓，其中第三大重仓股美国运通（American 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Express）虽然不是巴菲特最知名的投资案例，但却是他最长久的持仓之一。1964年，巴菲特在美国运通深陷“色拉油丑闻”之际出手投资，以1300万美元购得美国运通5%股份，这是巴菲特在合伙制时代最大规模的投资；如今伯克希尔·哈撒韦已经成为美国运通最大的股东，最初的投资带来了超过1000倍的投资收益。这场即将步入“白金婚”的超长期投资印证了巴菲特朴实而坚定的价值投资哲学。投资背景：美国运通遭遇“色拉油丑闻”20世纪60年代，航空旅行在美国民众中普及开来，安全和便捷的跨境资金流动也成为了高速发展的需求，美国运通引领了无现金支付和交易的趋势，它发行的旅行支票和信用卡意味可信度和身份。然而，美国运通在1963年陷入了一场名为“色拉油骗局”的巨大丑闻。当时，美国运通旗下子公司位于新泽西州的一家仓库，为一家名为联合植物油精炼公司在仓库中储藏的“色拉油”签发了收据（类似于资产权属证明），后者将此作为抵押物向银行贷款1.5亿美元。然而，当精炼公司破产、银行来收取“色拉油“担保物时，却发现这些”色拉油“全是海水。美国运通子公司作为这次丑闻的关联方也被迫破产，作为母公司的美国运通当时并没有明确义务承担这次丑闻给银行造成的损失，但美国运通为了保住声誉，宣布从道德角度向债权人提供了6000万美元的赔偿，这相当于1963年公司净利润的五倍之多！巨额赔偿对于美国运通造成了巨大的财务压力，部分投资者因此起诉了公司时任CEO霍华德·克拉克，认为后者履行了不必要的道德义务。子公司踩雷，母公司躺枪。在声誉受损、巨额赔偿和股东诉讼的影响下，美国运通的股价从丑闻前60美元重挫至1964年初的35美元，跌幅","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/62e6524401a5be44f0f8508579760e41","width":"865","height":"399"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/c52ecc4915b58259167560f360db14a6","width":"865","height":"537"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/97840f937d446f2cff0a63cae4264175","width":"865","height":"510"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/632842280","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":5,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1575,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":636254835,"gmtCreate":1645934403534,"gmtModify":1645934403534,"author":{"id":"3566784657294709","authorId":"3566784657294709","name":"崔士懿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c206964acd0327748232a16a2bb4771e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3566784657294709","authorIdStr":"3566784657294709"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/636254835","repostId":"2214013527","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1063,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":882765553,"gmtCreate":1631722198072,"gmtModify":1631722198072,"author":{"id":"3566784657294709","authorId":"3566784657294709","name":"崔士懿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c206964acd0327748232a16a2bb4771e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3566784657294709","authorIdStr":"3566784657294709"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/882765553","repostId":"1131595573","repostType":4,"repost":{"id":"1131595573","pubTimestamp":1631686916,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1131595573?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-15 14:21","market":"sh","language":"zh","title":"巴菲特：择时择机、顺应时代","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1131595573","media":"砺石商业评论","summary":"在中国股民中，沃伦·巴菲特可谓家喻户晓，人称“股神”。这位投资大师长年居全球富豪榜前三名。在行业内，巴菲特大概是什么段位呢？斯文森听到后，立即正色严肃地回答：“我永远不能与巴菲特相比。”作为一个极其成功的投资者，巴菲特本身就是一个重大的异常金融现象。只有打通这些层次，我们才能看到一个真实立体的巴菲特。要讨论巴菲特的择时原则，就不能不谈到美国的国运。","content":"<blockquote>\n <b>砺石导言：</b>作为一个极其成功的投资者，巴菲特本身就是一个重大的异常金融现象。在这个金融现象的背后，必然存在着经济和社会层面的理由。只有打通这些层次，我们才能看到一个真实立体的巴菲特。\n</blockquote>\n<p>在中国股民中，沃伦·巴菲特可谓家喻户晓，人称“股神”。这位投资大师长年居全球富豪榜前三名。光有钱还不算，更加难得的是，他在投资圈中地位极高，非常受人尊崇。</p>\n<p>在行业内，巴菲特大概是什么段位呢？中国的高瓴资本因为投资了<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>而闻名，它可能是目前中国最成功的投资基金。高瓴资本的创始人叫张磊。张磊的恩师，也是他的第一位投资人，叫大卫·斯文森。斯文森是耶鲁大学捐赠基金的投资总监，在美国也是开宗立派的人物。我有一次当面向斯文森问起，巴菲特和他，两个人怎么比较。斯文森听到后，立即正色严肃地回答：“我永远不能与巴菲特相比。”</p>\n<p>作为一个极其成功的投资者，巴菲特本身就是一个重大的异常金融现象。在这个金融现象的背后，必然存在着经济和社会层面的理由。只有打通这些层次，我们才能看到一个真实立体的巴菲特。</p>\n<p><b>1、巴菲特的择时原则</b></p>\n<p>要讨论巴菲特的择时原则，就不能不谈到美国的国运。巴菲特的择时原则很简单，说出来几乎尽人皆知：别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。不过他这两句话可不是没有前提的，更不会放之四海皆准。他自己就曾多次表示，出生在美国，就相当于中了一张“卵巢彩票”。美国的国运，是他投资业绩的基础。那么美国的国运究竟如何，我想从空间和时间这两个维度来做一个基本评价。</p>\n<p>从空间上看，美国是一个大国。我们知道，世界上有197个国家，无论从地理、人口还是经济上看，美国都是与整个欧洲平级的单位实体，而不是与英国、法国、德国平级的单位实体。放眼全球，能够与美国并称大国的，恐怕只有中国，印度和俄罗斯都差点意思。</p>\n<p>世界银行和IMF（国际货币基金组织）的经济学家做了许多模型和指标，把几十个中型国家的数据样本放在一起分析，预测效果看起来都挺好，但是它们往往不适用于中、美等大国。</p>\n<p>比如说，美国的基尼系数比欧洲国家都高。按照一般理解，这说明美国的贫富差距比较大。但是如果把欧洲作为一个整体来计算基尼系数，那比美国还要高，因为它把东欧、西欧之间的国家不平衡计算进去了。同样道理，要是把中国的东部几个省份单独计算基尼系数，那也会比现在的全国统计低得多。</p>\n<p>在投资上，规模差异造成一个什么结果呢？我们可以看到，欧洲、日本股市的龙头公司，往往是一国之豪强，顶多占据一个细分领域；而美国股市的龙头公司，常常是一个大行业的世界霸主。这里的规模效应非常显著。截至2020年年底，全球市值1万亿美元以上的公司一共只有5家，其中4家是美国的，它们是<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>，还有一家是沙特阿美石油公司。市值5000亿美元到1万亿美元的公司有5家：美国的脸书、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>，中国的<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、腾讯和<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>。其他的各国龙头公司都只能从3000亿美元往下排，中间差着一大截呢。要知道，<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>自身的市值都接近5000亿美元，超过很多小国家的股市总规模。如果不是在美股市场这样的“深海”里，是不可能养出巴菲特这样的“大鱼”的。</p>\n<p>从时间上看，美国是世界群雄舞台的一个后来者，但是它最近一百年的崛起非常迅猛。美国建国是在1776年，一直到1850年，美国的人口仍然只有2000万出头，跟今天的一个大城市差不了多少，所以当年的欧洲列强并不把美国放在眼里。19世纪中期的法国社会学家阿历克西·德·托克维尔，曾经预言美国将成长为伟大的国家，这在当年还属于新奇之语。</p>\n<p>大家知道，美国至今保留着一个上百年的老政策，即在美国出生的婴儿可以自动获得美国国籍。这其实不算什么，要是放在一百多年前，欧洲移民到美国是可以自动获得土地的。通过迅速、大量吸收移民，到19世纪末，美国人口一举超过英、法、德，成为西方第一。</p>\n<p>1945年二战结束后，美国国运进入巅峰时刻。当时整个欧洲都打烂了，最优秀的人才、资本全都跑到美国去了。经过一番“乾坤大挪移”，美国GDP（国内生产总值）一度占到全球的50%，黄金储备占全球的75%，可谓权倾一时，如日中天。</p>\n<p>1945年，巴菲特15岁，正值青春年少建立世界观的时候。巴菲特一直笃信美国国运。这相当于他的思想钢印。思想钢印不是理性分析的结果。其实，世界上的事情很少能够分析得像小葱拌豆腐那样一清二白，往往分析到最后还是有几个趋势相互矛盾，几个证据相互冲突，那么你到底押注哪一边？这时候就只能靠思想钢印了。</p>\n<p>正是带着这个思想钢印，巴菲特才能坚决践行“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”。2008年金融危机，全球股市暴跌，人人自危。巴菲特却跑去电视台发表讲话，表示坚定看好美国经济，并且公开宣布自己正在买入股票。</p>\n<p>我们今天看巴菲特，似乎只能看到一个智慧的老者，但是在这个形象背后，其实还有一个执着的少年。要是没有这样的历史眼光，我们就无法真正认识这位传奇人物。</p>\n<p>从整体趋势上看，看起来美国股市百年长牛，可是许多上了年纪的美国人并不这么想。1929年美国股市大崩盘之后，全球经济进入大萧条。美元对黄金贬值了40%，这就相当于给所有资产价格立即注水了40%，道琼斯指数趴了25年，一直到1954年才创新高。所以说，美股也有坑死整整一代人的时候，无脑抄底可没有那么简单。</p>\n<p>巴菲特的幸运之处就在于，他出生在1930年，即大萧条之后的第二年。而当他长大成人，崭露头角的时候，正赶上一个百年历史大底。当然，在人人谈股色变的年代，少年巴菲特却偏偏钟情于证券投资这个领域，并且终生一以贯之，这大概就是“别人恐惧时我贪婪”的最高境界吧。</p>\n<p><b>2、巴菲特的选股秘诀</b></p>\n<p>巴菲特谈论选股的内容很多。在每年致股东的信里和股东大会的问答中，他都会花大量篇幅介绍他分析公司基本面的经验。可是这些内容纷繁复杂，似乎很难用一条主线把它们串起来。事实上，我认为巴菲特选股的秘诀，总结起来就是两个字——复利。</p>\n<p>巴菲特曾多次强调复利的作用。所谓复利，就是资产金额按照指数函数增长，就像滚雪球一样，雪球自身体积越大，在地上滚一圈，沾上的雪花也就越多。</p>\n<p>比如说，你每天赚1%，365天之后的结果就是1.01的365次方，大约可以增长36倍多；你每天亏1%，那么365天之后的结果就是0.99的365次方，只能剩下不到3%。两者相差1233倍，这就是复利的威力。</p>\n<p>复利致富的原理如此简单，无数人津津乐道。不过思辨能力强的读者应该会觉得有点蹊跷，凭什么这么简单的原理，会轮到巴菲特来发现呢？</p>\n<p>仅就数学意义而言，按指数函数增长的意义很早就被认识清楚了。18世纪末，英国人口学家、政治经济学家托马斯·马尔萨斯的《人口原理》出版，该书的核心逻辑就是人口数量按照指数函数增长，迟早会突破生存资源的上限。但是在巴菲特之前，似乎没有哪位名人曾经提出过，资产金额也可以按照指数函数增长。</p>\n<p>原因其实也很简单。因为那些先贤们全都生活在金本位时代，而巴菲特则生活在纸币时代。大家请注意，资产金额按照指数函数增长，是纸币时代的特有现象。</p>\n<p>众所周知，美国股市是百年长牛，典型地按照指数函数增长，但是如果我们把道琼斯工业平均指数除以黄金价格，得出的曲线便再也看不出一点儿指数增长的样子。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/433f85ffda181eb3449c6b7c55854545\" tg-width=\"812\" tg-height=\"522\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>道琼斯工业平均指数 (来自《文明、资本与投资》)</p>\n<p>1931年英镑脱离金本位。1933年，美元脱离金本位。1944年，巴菲特14岁的时候，布雷顿森林体系成立，美元取代黄金成为世界硬通货。展现在少年巴菲特面前的，是一个全新的纸币时代。而他的历史使命，就是认识、研究、发掘、验证这个新时代的投资规律。</p>\n<p>巴菲特向历史交出了一份精彩的答卷。这份答卷当然包含着许多智慧亮点，但是如果把其中的时代精神归纳起来，我想大概主要就是两条：资产端尽量与物价相关，负债端尽量与物价无关。</p>\n<p>前一条“资产端尽量与物价相关”比较好理解。喜诗糖果、<a href=\"https://laohu8.com/S/WPO\">华盛顿邮报</a>、吉列剃须刀、内布拉斯加家具商场、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、DQ冰激凌……股神旗下的这些招牌资产，大多与普通人的生活消费息息相关。随着物价上涨，这些公司的收入随之上升，甚至因为品牌效应而上升得更快，但是成本却不会同步增加，腾挪出来的就都是利润。</p>\n<p>巴菲特的老师格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中强调，投资者应当关注上市公司在过去10年间的平均每股净利润。他的本意是希望投资者不要被某一两年的异常情况误导。可是在纸币时代，物价变动不居，10年前的财务数据本身可能就是一种误导。所以巴菲特抛弃了导师的教诲，改为关注上市公司的定价能力，即上市公司随着物价上涨提高产品价格的能力，并将这种能力称为企业的“护城河”。</p>\n<p>后一条“负债端尽量与物价无关”可能更难理解一些。毕竟借钱给你的人也不是傻子，既然物价不断上涨，那么他们索取的利率肯定也会更高。这似乎是一个在合理假设下无解的问题。但是股神创造性地走出了一条新路。</p>\n<p>1970年，巴菲特收购蓝筹印花公司。这家公司的业务很有意思。它发行一些小巧的印花贴纸，如果有人集齐了一定数量的贴纸，就可以找公司兑换烤箱、水壶之类的奖品。据说兑换商品的目录多达116页。你可以把它理解为一种储蓄游戏。杂货店、加油站甚至殡仪馆都愿意出钱买进贴纸，然后发放给顾客。</p>\n<p>请注意，印花公司从商家那里拿到了现金，但是向顾客承兑奖品则是很久以后的事情，甚至永远不会发生，随着销售和兑付不断滚动，印花公司的账面上始终存着一笔资金。按照今天的会计准则，它应该被计为预收账款，不过从资金性质上来说，它确实是一笔不受通货膨胀影响的负债。</p>\n<p>理解了印花公司，你就会发现保险公司的商业逻辑与其并无二致。保险人把现金交给保险公司，换取一个在未来兑现或者永远不会兑现的赔付承诺。在实际发生事故之前，这笔资金将由保险公司支配，后者却不必为此支付利息。而且保险公司的规模可以做得很大。与保险公司相比，印花公司就是一场小把戏。所以后来伯克希尔的整个投资平台，都建立在保险业务的基石之上。</p>\n<p>公允地说，印花公司也好，保险公司也好，它们的负债并非没有成本，前者需要承兑奖品，后者需要承兑赔付。但是它们的成本都与通胀无关，不会随物价上涨而上涨。巴菲特看中的正是这一点。</p>\n<p>“资产端尽量与物价相关，负债端尽量与物价无关”，这是贯穿巴菲特一生选股的核心逻辑。而它的运行机理也很简单：只要物价不断上涨，收入也会随之上涨，而成本则不然。因此物价越涨，利润越多，最终的结果就体现为复利的指数增长。</p>\n<p><b>3、回看太阳谷演讲</b></p>\n<p>现在让我们回到1998年，看一看当年发生了什么。</p>\n<p>首先澄清一点，巴菲特的整体投资框架并没有过时。1998年之后，伯克希尔的股价仍然上涨了大约3.4倍。换句话说，巴菲特今天的财富，超过3/4都是在1998年之后才赚到的。他仍然是世界上最成功的投资大师之一。</p>\n<p>我们只是想讨论，为什么在1998年之后，美股又经历了20多年长牛，而伯克希尔的股票自带1.5倍杠杆却仍然不能跑赢市场？</p>\n<p>也许部分巴菲特的粉丝会觉得，这个问题近乎明知故问。因为巴菲特坚持低配科技股，所以错过了21世纪美股市场上的最大机遇。这是大家都知道的事。可是为什么巴菲特坚持低配科技股？他自己的解释是“看不懂”。</p>\n<p>可是如果真的只是看不懂，那么对于美股市场第一大权重板块，他完全可以采取“标配”。他曾经多次建议散户买入指数基金。他如果真觉得看不懂市场，那么只要1.5倍杠杆买入指数基金，他的“伯克希尔号”超级跑车照样可以跑个一骑绝尘。所以很明显，他不是“看不懂”，而是“看得懂”。他有明确的观点，那就是不看好科技股，所以才低配。</p>\n<p>股神本人的谦虚和隐晦，使得我们很难窥见他的真实内心。而仅有的一次机会，可能还得从20年前说起……</p>\n<p>伯克希尔作为一家横跨多个行业的综合性巨型资本集团，它的股价走势在绝大多数时候都与标普500指数保持同向波动。但是1998-2002年间，两者之间出现了一次罕见的背离。</p>\n<p>1998-1999年，标普500指数上涨而伯克希尔的股价下跌。2000-2002年，标普500指数下跌而伯克希尔的股价上涨。挖完一个大坑之后，两者的比值回到原点，并且一直保持到今天。</p>\n<p>这两次罕见背离的背后，是巴菲特与华尔街之间的一次惊心动魄的激烈对抗——华尔街看多，巴菲特看空。</p>\n<p>1999年夏天，巴菲特发表了著名的太阳谷演讲，明确了他对股市，尤其是对科技股的看空态度。据说这是他职业生涯中唯一一次公开看空股市。</p>\n<p>随后纳斯达克指数加速上涨，而伯克希尔股票则遭遇巨量抛售，股价在10个多月里几乎腰斩，以致巴菲特史无前例地在1999年致股东的信中致歉：“在资产配置这门课上，今年我的考试成绩是D。”</p>\n<p>2000年2月，纳斯达克指数崩盘。2001年，“9·11”事件发生。截至2002年9月，纳斯达克100指数下跌超过80%。而在标普500见顶回落的同时，伯克希尔的股价却从底部稳步回升了。</p>\n<p>许多人因此宣布巴菲特在这次史诗级交锋中获得胜利。不过事情并没有那么简单。他们可能没有注意到另一件史无前例的事情正在发生，即美联储把基准利率从6.5%一路降至1%，甚至打破了大萧条时期的最低纪录。</p>\n<p>在1999年的太阳谷演讲中，巴菲特给自己的看空结论做了三条风险提示。也就是说，如果发生了以下三件事，则他的看空逻辑不再成立。</p>\n<p>第一件事，美国GDP加速增长。</p>\n<p>我想，作为一名爱国者，巴菲特如果一定要认错，他肯定最愿意在这个问题上认错。可惜这件事情没有发生。从20世纪80年代开始，美国的GDP增速就一直在下行，从两位数下降到6%左右，然后再下降到4%。</p>\n<p>请注意，我们这里说的是名义GDP增速，而不是通常经济学家关注的实际GDP增速。名义GDP增速通常会高于实际GDP增速。因为经济学家关注的是效率提升，所以要剔除物价因素。而我们关注公司财务的时候，1美元就是1美元，用不着剔除物价因素。</p>\n<p>第二件事，企业盈利占GDP比重明显上升。</p>\n<p>这个视角很有意思。因为一个经济体的总产出不外乎三个分配方向：劳动、政府和资本。如果前两家拿的少了，资本拿的份额自然就多了。</p>\n<p>站在1999年的时点上看，当时美国企业税后利润占GDP的比重大约是5.6%。此前30多年，此比例最高只短暂突破过8%。所以，巴菲特有理由认为这个比例不会大幅上升。</p>\n<p>然而这种状况确实发生了。21世纪的前19年，美国企业税后利润占GDP的比重平均值为8.7%，超过历史最高值，比1999年的5.6%上升了一半多。这使得美国企业在GDP总盘子增速不快的情况下，维持了较快的利润增速。</p>\n<p>在资本多拿的3.1个百分点里，大约有1.7个百分点是从政府那里拿来的，另外1.4个百分点是从劳动那里拿来的。也就是说，企业同时侵蚀了政府和劳动的份额，其中政府让利更多一些。</p>\n<p>可是与此同时，美国政府的开支却明显扩大了。这些钱是从哪里来的？发行国债。那政府如何负担大量发行国债的利息？这就要说到第三件事情了。</p>\n<p>第三件事，利率大幅下降并且长期维持在历史低位。</p>\n<p>对巴菲特来说，这件事情可能是最与他的人生经验相抵触、最难以接受的，但这件事情确实发生了。</p>\n<p>2003年，美联储将基准利率下调到1%，而此时代表华尔街长期观点的十年期国债利率还在4.1%左右。再经过2008年大衰退，美联储将基准利率下调到0.25%，十年期国债利率下降到2%左右。在最近的新冠肺炎疫情中，当美国基准利率再次回到0.25%时，十年期国债利率已经下降到0.6%左右。</p>\n<p>事实上，在过去数十年间，美联储形成了一种条件反射，那就是遇到危机就降息：在应对储贷危机、科网泡沫和次贷危机时，它会降息；在应对“9·11”事件和新冠肺炎疫情时，它也会降息。等危机稳定之后，它会试图再把利率加回去。可是每次重新加息的尝试，都会引发更大的危机，于是它就只能把利率降得更低。</p>\n<p>降低利率可以推高资产价格，其效果是立竿见影的。但凡手上有股票、有债券、有房子的，一降息，资产都增值了，似乎应该皆大欢喜。</p>\n<p>可是实际上呢？企业的经营效率并没有改进，技术水平并没有提高，债券的票息并没有增加，房子的舒适度并没有改善。除了价格，其实什么都没有变。</p>\n<p>巴菲特的好友霍华德·马克斯曾经说过，资本主义没有破产，就像天主教没有地狱。100多年前，约瑟夫·熊彼特就在名著《经济发展理论》中提出了“创造性破坏”的概念。熊彼特认为，衰退是必然的，也是必要的。在衰退中淘汰弱者，是推动革新创造、重新迎来繁荣的必经之路。</p>\n<p>从更加技术性的层面来讲，世界上最早的<a href=\"https://laohu8.com/S/CNBC\">中央银行</a>是英格兰银行，最早的央行操作规范——白芝浩原则，也诞生于英国。所谓白芝浩原则，核心逻辑跟我们中国的一句老话很像，叫做“救急不救穷”。也就是说，由金融市场恐慌导致的非理性下跌是需要救市的，但由基本面恶化导致的正常下跌则是不应该救市的。</p>\n<p>白芝浩原则的核心思想是维护市场的判断能力，不要轻易假设政府比市场聪明。确实，金融市场经常会因短期情绪做出超额调整。但是至少在美国，无论是比硬件条件还是比人才储备，华尔街对长期经济前景的判断能力，都没有理由弱于美联储。所以美联储那些存续期长达数月、数季度甚至数年的救市工具，无疑都是违背白芝浩原则的。其实很多时候，华尔街非但不恐慌，反而非常冷静地跟美联储在货币政策上讨价还价。那就是彻底的道德风险了。</p>\n<p>在2008年大衰退之后，美国的政治、经济、学术各界曾经进行过普遍的反思。如果2001年格林斯潘领导的美联储没有戏剧性地大幅降息，或者至少把基准利率保持在2%的通胀水平之上，那么按照常识推断，大概会有以下结果：美国股市的估值水平会比实际情况更低，指数跌幅更大，更多弱小的企业倒闭；美国的GDP增速会更低，失业率会更高；但是与此同时，美国的房价泡沫很可能可以避免，次贷泡沫不会产生，外贸和财政双赤字将会缩小，金融系统更加稳健，2008年大衰退也很可能不会出现；贫富差距将会缩小，社会和经济的发展也会更加平稳。如果换一种选择，人民是否会感到更加幸福呢？</p>\n<p>也有一些经济学家认为，中央银行的货币政策不应该以经济体的短期盈缩为目标，唯一重要的事情是尽可能地推动技术进步。那么如果没有超低利率，没有资产泡沫，美国的科技进步是否会减缓？</p>\n<p>这个问题并不容易回答。风险投资最早可以追溯到20世纪70年代的硅谷，那时的基准利率高达20%。美国科技的繁荣，更多地取决于学术、科技、市场规模和语言等条件。很难想象，如果基准利率高于2%，脸书公司就不会出现，或者出现在日本。当然，风险投资人肯定会更谨慎一些，许多垃圾项目大概是拿不到投资了。</p>\n<p>俗话说，心急吃不了热豆腐。培育科技进步需要解决很多问题，其中能够靠砸钱来解决的只是一小部分。事实上，过分的资产泡沫有可能分散创业者和技术人员的注意力，使他们心猿意马、心有旁骛，甚至拖累科技进步。有些公司本来干得挺好，上市暴富之后，竟沉迷于资本运作，玩弄财技，反而荒废了主业。这样的例子太多了。</p>\n<p>较高的利率肯定会加重美国政府的国债利息负担。不过在巴菲特看来，这大概是最不重要的事情了。支持国家财政，纳税光荣，何必玩什么花招呢？在2008年大衰退中，他就曾多次公开喊话：别借那么多债务了，给我加税！</p>\n<p>几乎所有20世纪90年代在美国销售的街机游戏，都会在开机画面上显示一行来自FBI（联邦调查局）的禁毒标语：Winners don’t use drugs，意思是胜者不靠毒品。这句话同样适合用来形容巴菲特：不要央行放水，不要政府让利，只要物竞天择，笃信美国必胜。这才是股神精神的硬核。</p>\n<p>我们可以设想，在2001年纳斯达克指数崩盘之后，假如没有超强力度的财政和货币政策勉力扶持，那么巴菲特在21世纪继续跑赢指数就是大概率事件。只可惜，“东风不与周郎便”，历史是没有办法假设的。</p>\n<p>当然，巴菲特还是那个打着思想钢印的巴菲特，他对美国的热爱大概是不会变的，但是如果他对美股第一大板块喜欢不起来，那么他对美股的热爱肯定也回不到当年的程度。21世纪的美国，真的让他有点儿不太适应。</p>\n<p><b>4、偶像之于你我</b></p>\n<p>关于巴菲特与时代的互动，前面已经讲了很多了。最后我想谈一谈我们对待偶像的态度。</p>\n<p>我知道，巴菲特是许多投资者的偶像。我见过有些投资者能够把巴菲特的语录逐字逐句地背诵出来。我还知道有些投资者全面模仿巴菲特的生活习惯，甚至只吃他喜欢的食物，只喝他喜欢的饮料。那种虔诚的态度，简直就像初中生追逐娱乐明星一样。</p>\n<p>散户如此，机构投资者也不遑多让。2008年，巴菲特在香港股市买入<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>。2011年比亚迪登陆A股。许多基金经理都表示，无论如何都要持有一些A股比亚迪，有些甚至还提出一定要重仓，似乎不如此，就不能算是一个合格的巴菲特信徒，进而也就算不上价值投资者。</p>\n<p>模仿强者可能是人类的天性。英语里有一句谚语：模仿是最真诚的恭维。这句话在许多领域都适用，证券投资也一样。华尔街也有一句行话“打不过它，就加入它”，同样也是顺应潮流，跟着趋势走的意思。</p>\n<p>事实上，对中国投资者来说，如果你从30年前，哪怕20年前开始模仿巴菲特的择时和选股原则，那么到今天一定已经获得了相当大的成功了。可是模仿者最危险的时候是什么呢？就是潮流趋势已经悄悄起了变化，而你自己还没有意识到的时候。</p>\n<p>巴菲特的老师格雷厄姆活跃在20世纪20年代以前，他非常擅长以远远低于净资产的价格买入优质龙头企业。这个买入标准放到今天来看也没有什么问题，可是在纸币时代，通货膨胀的存在使得市场几乎不可能给你这样的机会。巴菲特在20世纪七八十年代的惯例是差不多以8~12倍市盈率买入业绩可持续增长的公司。这个标准其实也没有什么问题，唯一的问题是现在还有没有这样的机会。如果暂时没有，你可以等待。可是如果一直没有呢？20世纪80年代，无风险利率接近两位数，谁都不用急着哄抬股价。可是现在全球零利率，你愿意等到低点再买，人家不愿意等怎么办？</p>\n<p>对于这种时代主题的变迁，我觉得投资者没有什么可抱怨的。在实体经济中，技术、产品、管理等方面的创新都是可以带来超额回报的。但是随着时间的推移，任何创新总会被消化、超越、颠覆，没有谁能够躺在“功劳簿”上吃一辈子。假使有这种人，那么他就成了社会资源的净消耗者，那就肯定会在下一次变革时被清理掉。</p>\n<p>从宏观视角来看，无论哪个行业，垄断总是偶然的，竞争才是必然的；创新总是偶然的，平庸才是必然的；赚钱总是偶然的，不赚钱才是必然的。而我们普通二级市场投资者所处的正是一种典型的完全竞争的局面。所以我建议投资者也要摆正心态：要想有效地获取超额收益，仅凭某一粉丝的标签和虔诚是肯定不行的，必须得用自己的智力劳动来争取。怎么争取呢？那就要研究社会、经济问题，通过在市场中“用脚投票”来发出正确的信号。这就是我们投资者的本职工作，也是我们得以存在并要求获得社会分配的根本理由。</p>\n<p>巴菲特自己曾经说过，人不能看着后视镜开车。任何基金销售材料里也都会提示：历史业绩不代表未来。巴菲特成功了几十年，这确实是奇迹，但是这并不代表他的投资方式就能够一成不变地永远成功下去。当然，对巴菲特本人来说，他的历史地位已经确定了，更何况他已经年过九旬，人生走到了晚年。所以对他来说，完全没有必要抛弃过去几十年的经验，想方设法开发一套新的投资原则，去追求人生最后几年的收益最大化。</p>\n<p>不过我相信，绝大多数读者的年纪都没有那么大，我们还有很长的岁月要在未来的时代中度过，所以我们有必要把眼光放得更长远一些。假如一定要做些什么来向“股神”致敬，那就像他一样，更好地顺应自己所处的时代吧。</p>","source":"lsy1571105524917","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特：择时择机、顺应时代</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/gDJSjvwhDsGK6bEUyUsRKA><strong>砺石商业评论</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>砺石导言：作为一个极其成功的投资者，巴菲特本身就是一个重大的异常金融现象。在这个金融现象的背后，必然存在着经济和社会层面的理由。只有打通这些层次，我们才能看到一个真实立体的巴菲特。\n\n在中国股民中，沃伦·巴菲特可谓家喻户晓，人称“股神”。这位投资大师长年居全球富豪榜前三名。光有钱还不算，更加难得的是，他在投资圈中地位极高，非常受人尊崇。\n在行业内，巴菲特大概是什么段位呢？中国的高瓴资本因为投资了...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/gDJSjvwhDsGK6bEUyUsRKA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9beffeecb928009bf6287e307899ffe3","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/gDJSjvwhDsGK6bEUyUsRKA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1131595573","content_text":"砺石导言：作为一个极其成功的投资者，巴菲特本身就是一个重大的异常金融现象。在这个金融现象的背后，必然存在着经济和社会层面的理由。只有打通这些层次，我们才能看到一个真实立体的巴菲特。\n\n在中国股民中，沃伦·巴菲特可谓家喻户晓，人称“股神”。这位投资大师长年居全球富豪榜前三名。光有钱还不算，更加难得的是，他在投资圈中地位极高，非常受人尊崇。\n在行业内，巴菲特大概是什么段位呢？中国的高瓴资本因为投资了腾讯和京东而闻名，它可能是目前中国最成功的投资基金。高瓴资本的创始人叫张磊。张磊的恩师，也是他的第一位投资人，叫大卫·斯文森。斯文森是耶鲁大学捐赠基金的投资总监，在美国也是开宗立派的人物。我有一次当面向斯文森问起，巴菲特和他，两个人怎么比较。斯文森听到后，立即正色严肃地回答：“我永远不能与巴菲特相比。”\n作为一个极其成功的投资者，巴菲特本身就是一个重大的异常金融现象。在这个金融现象的背后，必然存在着经济和社会层面的理由。只有打通这些层次，我们才能看到一个真实立体的巴菲特。\n1、巴菲特的择时原则\n要讨论巴菲特的择时原则，就不能不谈到美国的国运。巴菲特的择时原则很简单，说出来几乎尽人皆知：别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。不过他这两句话可不是没有前提的，更不会放之四海皆准。他自己就曾多次表示，出生在美国，就相当于中了一张“卵巢彩票”。美国的国运，是他投资业绩的基础。那么美国的国运究竟如何，我想从空间和时间这两个维度来做一个基本评价。\n从空间上看，美国是一个大国。我们知道，世界上有197个国家，无论从地理、人口还是经济上看，美国都是与整个欧洲平级的单位实体，而不是与英国、法国、德国平级的单位实体。放眼全球，能够与美国并称大国的，恐怕只有中国，印度和俄罗斯都差点意思。\n世界银行和IMF（国际货币基金组织）的经济学家做了许多模型和指标，把几十个中型国家的数据样本放在一起分析，预测效果看起来都挺好，但是它们往往不适用于中、美等大国。\n比如说，美国的基尼系数比欧洲国家都高。按照一般理解，这说明美国的贫富差距比较大。但是如果把欧洲作为一个整体来计算基尼系数，那比美国还要高，因为它把东欧、西欧之间的国家不平衡计算进去了。同样道理，要是把中国的东部几个省份单独计算基尼系数，那也会比现在的全国统计低得多。\n在投资上，规模差异造成一个什么结果呢？我们可以看到，欧洲、日本股市的龙头公司，往往是一国之豪强，顶多占据一个细分领域；而美国股市的龙头公司，常常是一个大行业的世界霸主。这里的规模效应非常显著。截至2020年年底，全球市值1万亿美元以上的公司一共只有5家，其中4家是美国的，它们是苹果、微软、亚马逊、谷歌，还有一家是沙特阿美石油公司。市值5000亿美元到1万亿美元的公司有5家：美国的脸书、特斯拉，中国的阿里巴巴、腾讯和台积电。其他的各国龙头公司都只能从3000亿美元往下排，中间差着一大截呢。要知道，伯克希尔自身的市值都接近5000亿美元，超过很多小国家的股市总规模。如果不是在美股市场这样的“深海”里，是不可能养出巴菲特这样的“大鱼”的。\n从时间上看，美国是世界群雄舞台的一个后来者，但是它最近一百年的崛起非常迅猛。美国建国是在1776年，一直到1850年，美国的人口仍然只有2000万出头，跟今天的一个大城市差不了多少，所以当年的欧洲列强并不把美国放在眼里。19世纪中期的法国社会学家阿历克西·德·托克维尔，曾经预言美国将成长为伟大的国家，这在当年还属于新奇之语。\n大家知道，美国至今保留着一个上百年的老政策，即在美国出生的婴儿可以自动获得美国国籍。这其实不算什么，要是放在一百多年前，欧洲移民到美国是可以自动获得土地的。通过迅速、大量吸收移民，到19世纪末，美国人口一举超过英、法、德，成为西方第一。\n1945年二战结束后，美国国运进入巅峰时刻。当时整个欧洲都打烂了，最优秀的人才、资本全都跑到美国去了。经过一番“乾坤大挪移”，美国GDP（国内生产总值）一度占到全球的50%，黄金储备占全球的75%，可谓权倾一时，如日中天。\n1945年，巴菲特15岁，正值青春年少建立世界观的时候。巴菲特一直笃信美国国运。这相当于他的思想钢印。思想钢印不是理性分析的结果。其实，世界上的事情很少能够分析得像小葱拌豆腐那样一清二白，往往分析到最后还是有几个趋势相互矛盾，几个证据相互冲突，那么你到底押注哪一边？这时候就只能靠思想钢印了。\n正是带着这个思想钢印，巴菲特才能坚决践行“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”。2008年金融危机，全球股市暴跌，人人自危。巴菲特却跑去电视台发表讲话，表示坚定看好美国经济，并且公开宣布自己正在买入股票。\n我们今天看巴菲特，似乎只能看到一个智慧的老者，但是在这个形象背后，其实还有一个执着的少年。要是没有这样的历史眼光，我们就无法真正认识这位传奇人物。\n从整体趋势上看，看起来美国股市百年长牛，可是许多上了年纪的美国人并不这么想。1929年美国股市大崩盘之后，全球经济进入大萧条。美元对黄金贬值了40%，这就相当于给所有资产价格立即注水了40%，道琼斯指数趴了25年，一直到1954年才创新高。所以说，美股也有坑死整整一代人的时候，无脑抄底可没有那么简单。\n巴菲特的幸运之处就在于，他出生在1930年，即大萧条之后的第二年。而当他长大成人，崭露头角的时候，正赶上一个百年历史大底。当然，在人人谈股色变的年代，少年巴菲特却偏偏钟情于证券投资这个领域，并且终生一以贯之，这大概就是“别人恐惧时我贪婪”的最高境界吧。\n2、巴菲特的选股秘诀\n巴菲特谈论选股的内容很多。在每年致股东的信里和股东大会的问答中，他都会花大量篇幅介绍他分析公司基本面的经验。可是这些内容纷繁复杂，似乎很难用一条主线把它们串起来。事实上，我认为巴菲特选股的秘诀，总结起来就是两个字——复利。\n巴菲特曾多次强调复利的作用。所谓复利，就是资产金额按照指数函数增长，就像滚雪球一样，雪球自身体积越大，在地上滚一圈，沾上的雪花也就越多。\n比如说，你每天赚1%，365天之后的结果就是1.01的365次方，大约可以增长36倍多；你每天亏1%，那么365天之后的结果就是0.99的365次方，只能剩下不到3%。两者相差1233倍，这就是复利的威力。\n复利致富的原理如此简单，无数人津津乐道。不过思辨能力强的读者应该会觉得有点蹊跷，凭什么这么简单的原理，会轮到巴菲特来发现呢？\n仅就数学意义而言，按指数函数增长的意义很早就被认识清楚了。18世纪末，英国人口学家、政治经济学家托马斯·马尔萨斯的《人口原理》出版，该书的核心逻辑就是人口数量按照指数函数增长，迟早会突破生存资源的上限。但是在巴菲特之前，似乎没有哪位名人曾经提出过，资产金额也可以按照指数函数增长。\n原因其实也很简单。因为那些先贤们全都生活在金本位时代，而巴菲特则生活在纸币时代。大家请注意，资产金额按照指数函数增长，是纸币时代的特有现象。\n众所周知，美国股市是百年长牛，典型地按照指数函数增长，但是如果我们把道琼斯工业平均指数除以黄金价格，得出的曲线便再也看不出一点儿指数增长的样子。\n\n道琼斯工业平均指数 (来自《文明、资本与投资》)\n1931年英镑脱离金本位。1933年，美元脱离金本位。1944年，巴菲特14岁的时候，布雷顿森林体系成立，美元取代黄金成为世界硬通货。展现在少年巴菲特面前的，是一个全新的纸币时代。而他的历史使命，就是认识、研究、发掘、验证这个新时代的投资规律。\n巴菲特向历史交出了一份精彩的答卷。这份答卷当然包含着许多智慧亮点，但是如果把其中的时代精神归纳起来，我想大概主要就是两条：资产端尽量与物价相关，负债端尽量与物价无关。\n前一条“资产端尽量与物价相关”比较好理解。喜诗糖果、华盛顿邮报、吉列剃须刀、内布拉斯加家具商场、可口可乐、DQ冰激凌……股神旗下的这些招牌资产，大多与普通人的生活消费息息相关。随着物价上涨，这些公司的收入随之上升，甚至因为品牌效应而上升得更快，但是成本却不会同步增加，腾挪出来的就都是利润。\n巴菲特的老师格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中强调，投资者应当关注上市公司在过去10年间的平均每股净利润。他的本意是希望投资者不要被某一两年的异常情况误导。可是在纸币时代，物价变动不居，10年前的财务数据本身可能就是一种误导。所以巴菲特抛弃了导师的教诲，改为关注上市公司的定价能力，即上市公司随着物价上涨提高产品价格的能力，并将这种能力称为企业的“护城河”。\n后一条“负债端尽量与物价无关”可能更难理解一些。毕竟借钱给你的人也不是傻子，既然物价不断上涨，那么他们索取的利率肯定也会更高。这似乎是一个在合理假设下无解的问题。但是股神创造性地走出了一条新路。\n1970年，巴菲特收购蓝筹印花公司。这家公司的业务很有意思。它发行一些小巧的印花贴纸，如果有人集齐了一定数量的贴纸，就可以找公司兑换烤箱、水壶之类的奖品。据说兑换商品的目录多达116页。你可以把它理解为一种储蓄游戏。杂货店、加油站甚至殡仪馆都愿意出钱买进贴纸，然后发放给顾客。\n请注意，印花公司从商家那里拿到了现金，但是向顾客承兑奖品则是很久以后的事情，甚至永远不会发生，随着销售和兑付不断滚动，印花公司的账面上始终存着一笔资金。按照今天的会计准则，它应该被计为预收账款，不过从资金性质上来说，它确实是一笔不受通货膨胀影响的负债。\n理解了印花公司，你就会发现保险公司的商业逻辑与其并无二致。保险人把现金交给保险公司，换取一个在未来兑现或者永远不会兑现的赔付承诺。在实际发生事故之前，这笔资金将由保险公司支配，后者却不必为此支付利息。而且保险公司的规模可以做得很大。与保险公司相比，印花公司就是一场小把戏。所以后来伯克希尔的整个投资平台，都建立在保险业务的基石之上。\n公允地说，印花公司也好，保险公司也好，它们的负债并非没有成本，前者需要承兑奖品，后者需要承兑赔付。但是它们的成本都与通胀无关，不会随物价上涨而上涨。巴菲特看中的正是这一点。\n“资产端尽量与物价相关，负债端尽量与物价无关”，这是贯穿巴菲特一生选股的核心逻辑。而它的运行机理也很简单：只要物价不断上涨，收入也会随之上涨，而成本则不然。因此物价越涨，利润越多，最终的结果就体现为复利的指数增长。\n3、回看太阳谷演讲\n现在让我们回到1998年，看一看当年发生了什么。\n首先澄清一点，巴菲特的整体投资框架并没有过时。1998年之后，伯克希尔的股价仍然上涨了大约3.4倍。换句话说，巴菲特今天的财富，超过3/4都是在1998年之后才赚到的。他仍然是世界上最成功的投资大师之一。\n我们只是想讨论，为什么在1998年之后，美股又经历了20多年长牛，而伯克希尔的股票自带1.5倍杠杆却仍然不能跑赢市场？\n也许部分巴菲特的粉丝会觉得，这个问题近乎明知故问。因为巴菲特坚持低配科技股，所以错过了21世纪美股市场上的最大机遇。这是大家都知道的事。可是为什么巴菲特坚持低配科技股？他自己的解释是“看不懂”。\n可是如果真的只是看不懂，那么对于美股市场第一大权重板块，他完全可以采取“标配”。他曾经多次建议散户买入指数基金。他如果真觉得看不懂市场，那么只要1.5倍杠杆买入指数基金，他的“伯克希尔号”超级跑车照样可以跑个一骑绝尘。所以很明显，他不是“看不懂”，而是“看得懂”。他有明确的观点，那就是不看好科技股，所以才低配。\n股神本人的谦虚和隐晦，使得我们很难窥见他的真实内心。而仅有的一次机会，可能还得从20年前说起……\n伯克希尔作为一家横跨多个行业的综合性巨型资本集团，它的股价走势在绝大多数时候都与标普500指数保持同向波动。但是1998-2002年间，两者之间出现了一次罕见的背离。\n1998-1999年，标普500指数上涨而伯克希尔的股价下跌。2000-2002年，标普500指数下跌而伯克希尔的股价上涨。挖完一个大坑之后，两者的比值回到原点，并且一直保持到今天。\n这两次罕见背离的背后，是巴菲特与华尔街之间的一次惊心动魄的激烈对抗——华尔街看多，巴菲特看空。\n1999年夏天，巴菲特发表了著名的太阳谷演讲，明确了他对股市，尤其是对科技股的看空态度。据说这是他职业生涯中唯一一次公开看空股市。\n随后纳斯达克指数加速上涨，而伯克希尔股票则遭遇巨量抛售，股价在10个多月里几乎腰斩，以致巴菲特史无前例地在1999年致股东的信中致歉：“在资产配置这门课上，今年我的考试成绩是D。”\n2000年2月，纳斯达克指数崩盘。2001年，“9·11”事件发生。截至2002年9月，纳斯达克100指数下跌超过80%。而在标普500见顶回落的同时，伯克希尔的股价却从底部稳步回升了。\n许多人因此宣布巴菲特在这次史诗级交锋中获得胜利。不过事情并没有那么简单。他们可能没有注意到另一件史无前例的事情正在发生，即美联储把基准利率从6.5%一路降至1%，甚至打破了大萧条时期的最低纪录。\n在1999年的太阳谷演讲中，巴菲特给自己的看空结论做了三条风险提示。也就是说，如果发生了以下三件事，则他的看空逻辑不再成立。\n第一件事，美国GDP加速增长。\n我想，作为一名爱国者，巴菲特如果一定要认错，他肯定最愿意在这个问题上认错。可惜这件事情没有发生。从20世纪80年代开始，美国的GDP增速就一直在下行，从两位数下降到6%左右，然后再下降到4%。\n请注意，我们这里说的是名义GDP增速，而不是通常经济学家关注的实际GDP增速。名义GDP增速通常会高于实际GDP增速。因为经济学家关注的是效率提升，所以要剔除物价因素。而我们关注公司财务的时候，1美元就是1美元，用不着剔除物价因素。\n第二件事，企业盈利占GDP比重明显上升。\n这个视角很有意思。因为一个经济体的总产出不外乎三个分配方向：劳动、政府和资本。如果前两家拿的少了，资本拿的份额自然就多了。\n站在1999年的时点上看，当时美国企业税后利润占GDP的比重大约是5.6%。此前30多年，此比例最高只短暂突破过8%。所以，巴菲特有理由认为这个比例不会大幅上升。\n然而这种状况确实发生了。21世纪的前19年，美国企业税后利润占GDP的比重平均值为8.7%，超过历史最高值，比1999年的5.6%上升了一半多。这使得美国企业在GDP总盘子增速不快的情况下，维持了较快的利润增速。\n在资本多拿的3.1个百分点里，大约有1.7个百分点是从政府那里拿来的，另外1.4个百分点是从劳动那里拿来的。也就是说，企业同时侵蚀了政府和劳动的份额，其中政府让利更多一些。\n可是与此同时，美国政府的开支却明显扩大了。这些钱是从哪里来的？发行国债。那政府如何负担大量发行国债的利息？这就要说到第三件事情了。\n第三件事，利率大幅下降并且长期维持在历史低位。\n对巴菲特来说，这件事情可能是最与他的人生经验相抵触、最难以接受的，但这件事情确实发生了。\n2003年，美联储将基准利率下调到1%，而此时代表华尔街长期观点的十年期国债利率还在4.1%左右。再经过2008年大衰退，美联储将基准利率下调到0.25%，十年期国债利率下降到2%左右。在最近的新冠肺炎疫情中，当美国基准利率再次回到0.25%时，十年期国债利率已经下降到0.6%左右。\n事实上，在过去数十年间，美联储形成了一种条件反射，那就是遇到危机就降息：在应对储贷危机、科网泡沫和次贷危机时，它会降息；在应对“9·11”事件和新冠肺炎疫情时，它也会降息。等危机稳定之后，它会试图再把利率加回去。可是每次重新加息的尝试，都会引发更大的危机，于是它就只能把利率降得更低。\n降低利率可以推高资产价格，其效果是立竿见影的。但凡手上有股票、有债券、有房子的，一降息，资产都增值了，似乎应该皆大欢喜。\n可是实际上呢？企业的经营效率并没有改进，技术水平并没有提高，债券的票息并没有增加，房子的舒适度并没有改善。除了价格，其实什么都没有变。\n巴菲特的好友霍华德·马克斯曾经说过，资本主义没有破产，就像天主教没有地狱。100多年前，约瑟夫·熊彼特就在名著《经济发展理论》中提出了“创造性破坏”的概念。熊彼特认为，衰退是必然的，也是必要的。在衰退中淘汰弱者，是推动革新创造、重新迎来繁荣的必经之路。\n从更加技术性的层面来讲，世界上最早的中央银行是英格兰银行，最早的央行操作规范——白芝浩原则，也诞生于英国。所谓白芝浩原则，核心逻辑跟我们中国的一句老话很像，叫做“救急不救穷”。也就是说，由金融市场恐慌导致的非理性下跌是需要救市的，但由基本面恶化导致的正常下跌则是不应该救市的。\n白芝浩原则的核心思想是维护市场的判断能力，不要轻易假设政府比市场聪明。确实，金融市场经常会因短期情绪做出超额调整。但是至少在美国，无论是比硬件条件还是比人才储备，华尔街对长期经济前景的判断能力，都没有理由弱于美联储。所以美联储那些存续期长达数月、数季度甚至数年的救市工具，无疑都是违背白芝浩原则的。其实很多时候，华尔街非但不恐慌，反而非常冷静地跟美联储在货币政策上讨价还价。那就是彻底的道德风险了。\n在2008年大衰退之后，美国的政治、经济、学术各界曾经进行过普遍的反思。如果2001年格林斯潘领导的美联储没有戏剧性地大幅降息，或者至少把基准利率保持在2%的通胀水平之上，那么按照常识推断，大概会有以下结果：美国股市的估值水平会比实际情况更低，指数跌幅更大，更多弱小的企业倒闭；美国的GDP增速会更低，失业率会更高；但是与此同时，美国的房价泡沫很可能可以避免，次贷泡沫不会产生，外贸和财政双赤字将会缩小，金融系统更加稳健，2008年大衰退也很可能不会出现；贫富差距将会缩小，社会和经济的发展也会更加平稳。如果换一种选择，人民是否会感到更加幸福呢？\n也有一些经济学家认为，中央银行的货币政策不应该以经济体的短期盈缩为目标，唯一重要的事情是尽可能地推动技术进步。那么如果没有超低利率，没有资产泡沫，美国的科技进步是否会减缓？\n这个问题并不容易回答。风险投资最早可以追溯到20世纪70年代的硅谷，那时的基准利率高达20%。美国科技的繁荣，更多地取决于学术、科技、市场规模和语言等条件。很难想象，如果基准利率高于2%，脸书公司就不会出现，或者出现在日本。当然，风险投资人肯定会更谨慎一些，许多垃圾项目大概是拿不到投资了。\n俗话说，心急吃不了热豆腐。培育科技进步需要解决很多问题，其中能够靠砸钱来解决的只是一小部分。事实上，过分的资产泡沫有可能分散创业者和技术人员的注意力，使他们心猿意马、心有旁骛，甚至拖累科技进步。有些公司本来干得挺好，上市暴富之后，竟沉迷于资本运作，玩弄财技，反而荒废了主业。这样的例子太多了。\n较高的利率肯定会加重美国政府的国债利息负担。不过在巴菲特看来，这大概是最不重要的事情了。支持国家财政，纳税光荣，何必玩什么花招呢？在2008年大衰退中，他就曾多次公开喊话：别借那么多债务了，给我加税！\n几乎所有20世纪90年代在美国销售的街机游戏，都会在开机画面上显示一行来自FBI（联邦调查局）的禁毒标语：Winners don’t use drugs，意思是胜者不靠毒品。这句话同样适合用来形容巴菲特：不要央行放水，不要政府让利，只要物竞天择，笃信美国必胜。这才是股神精神的硬核。\n我们可以设想，在2001年纳斯达克指数崩盘之后，假如没有超强力度的财政和货币政策勉力扶持，那么巴菲特在21世纪继续跑赢指数就是大概率事件。只可惜，“东风不与周郎便”，历史是没有办法假设的。\n当然，巴菲特还是那个打着思想钢印的巴菲特，他对美国的热爱大概是不会变的，但是如果他对美股第一大板块喜欢不起来，那么他对美股的热爱肯定也回不到当年的程度。21世纪的美国，真的让他有点儿不太适应。\n4、偶像之于你我\n关于巴菲特与时代的互动，前面已经讲了很多了。最后我想谈一谈我们对待偶像的态度。\n我知道，巴菲特是许多投资者的偶像。我见过有些投资者能够把巴菲特的语录逐字逐句地背诵出来。我还知道有些投资者全面模仿巴菲特的生活习惯，甚至只吃他喜欢的食物，只喝他喜欢的饮料。那种虔诚的态度，简直就像初中生追逐娱乐明星一样。\n散户如此，机构投资者也不遑多让。2008年，巴菲特在香港股市买入比亚迪。2011年比亚迪登陆A股。许多基金经理都表示，无论如何都要持有一些A股比亚迪，有些甚至还提出一定要重仓，似乎不如此，就不能算是一个合格的巴菲特信徒，进而也就算不上价值投资者。\n模仿强者可能是人类的天性。英语里有一句谚语：模仿是最真诚的恭维。这句话在许多领域都适用，证券投资也一样。华尔街也有一句行话“打不过它，就加入它”，同样也是顺应潮流，跟着趋势走的意思。\n事实上，对中国投资者来说，如果你从30年前，哪怕20年前开始模仿巴菲特的择时和选股原则，那么到今天一定已经获得了相当大的成功了。可是模仿者最危险的时候是什么呢？就是潮流趋势已经悄悄起了变化，而你自己还没有意识到的时候。\n巴菲特的老师格雷厄姆活跃在20世纪20年代以前，他非常擅长以远远低于净资产的价格买入优质龙头企业。这个买入标准放到今天来看也没有什么问题，可是在纸币时代，通货膨胀的存在使得市场几乎不可能给你这样的机会。巴菲特在20世纪七八十年代的惯例是差不多以8~12倍市盈率买入业绩可持续增长的公司。这个标准其实也没有什么问题，唯一的问题是现在还有没有这样的机会。如果暂时没有，你可以等待。可是如果一直没有呢？20世纪80年代，无风险利率接近两位数，谁都不用急着哄抬股价。可是现在全球零利率，你愿意等到低点再买，人家不愿意等怎么办？\n对于这种时代主题的变迁，我觉得投资者没有什么可抱怨的。在实体经济中，技术、产品、管理等方面的创新都是可以带来超额回报的。但是随着时间的推移，任何创新总会被消化、超越、颠覆，没有谁能够躺在“功劳簿”上吃一辈子。假使有这种人，那么他就成了社会资源的净消耗者，那就肯定会在下一次变革时被清理掉。\n从宏观视角来看，无论哪个行业，垄断总是偶然的，竞争才是必然的；创新总是偶然的，平庸才是必然的；赚钱总是偶然的，不赚钱才是必然的。而我们普通二级市场投资者所处的正是一种典型的完全竞争的局面。所以我建议投资者也要摆正心态：要想有效地获取超额收益，仅凭某一粉丝的标签和虔诚是肯定不行的，必须得用自己的智力劳动来争取。怎么争取呢？那就要研究社会、经济问题，通过在市场中“用脚投票”来发出正确的信号。这就是我们投资者的本职工作，也是我们得以存在并要求获得社会分配的根本理由。\n巴菲特自己曾经说过，人不能看着后视镜开车。任何基金销售材料里也都会提示：历史业绩不代表未来。巴菲特成功了几十年，这确实是奇迹，但是这并不代表他的投资方式就能够一成不变地永远成功下去。当然，对巴菲特本人来说，他的历史地位已经确定了，更何况他已经年过九旬，人生走到了晚年。所以对他来说，完全没有必要抛弃过去几十年的经验，想方设法开发一套新的投资原则，去追求人生最后几年的收益最大化。\n不过我相信，绝大多数读者的年纪都没有那么大，我们还有很长的岁月要在未来的时代中度过，所以我们有必要把眼光放得更长远一些。假如一定要做些什么来向“股神”致敬，那就像他一样，更好地顺应自己所处的时代吧。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1200,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":896821564,"gmtCreate":1628570698958,"gmtModify":1628570698958,"author":{"id":"3566784657294709","authorId":"3566784657294709","name":"崔士懿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c206964acd0327748232a16a2bb4771e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3566784657294709","authorIdStr":"3566784657294709"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/896821564","repostId":"1182709857","repostType":4,"repost":{"id":"1182709857","pubTimestamp":1628555798,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1182709857?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-10 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href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>等巨头。公司创始人曾毓群的身价更是水涨船高，不仅把李嘉诚、马云、马化腾甩在了身后，甚至还一度坐上了中国首富的宝座。</p>\n<p>宁德时代的现象级崛起，背后究竟有何奥秘？</p>\n<p><b>1</b></p>\n<p>2011年，时任新能源科技有限公司（ATL）总裁兼CEO的曾毓群开启了自己的二次创业之路——他将ATL的汽车动力部分完全剥离出来，在自己的家乡福建宁德创立了宁德时代新能源科技有限公司（CATL)，专注于新能源汽车动力电池、储能系统的研发、生产和销售。</p>\n<p>依托创始团队雄厚的锂离子电池技术背景，宁德时代发展迅速，产业体系日益完备，业务边界不断扩张，全国乃至全球影响力日益提升，2018年6月顺利登陆A股创业板上市。如今，宁德时代已成长为锂电行业不折不扣的领军企业，在电池系统、电池材料、电池回收等关键领域都拥有核心技术优势和强大的研发能力，并且形成了完善的生产服务体系，放眼世界都鲜逢敌手。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aef6c10e539c50cd43c9c9d2e40a85fb\" tg-width=\"625\" tg-height=\"516\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>业绩方面，</b>2016~2020年，宁德时代的营业收入由148.8亿元增至503.2亿元，年均增速高达35.6%；归母净利润由28.5亿元增至55.8亿元，年均增速为18.3%，表现出极为优质的成长性。虽然2020年上半年受疫情影响，公司经营遇到了一些小麻烦，不过到了2021年，得益于疫情防控稳定、新能源汽车行业持续高景气、碳中和风口爆发等因素，公司再度重回高成长轨道，一季度的营收和归母净利润分别实现了112.24%和163.38%的同比增速。</p>\n<p>值得一提的是，宁德时代近年来积极布局全球市场，并积极拓展海外客户，极大地推动了海外业务的迅猛增长。根据公司财报，宁德时代2019年营收中的4.37%来自于海外业务，而在2020年，海外业务所占比重暴涨至15.7%。来自SNEResearch的统计显示，2019年公司海外市场装机量仅0.2GWh，2020年增加至约5.3GWh，同比增幅高达25倍。</p>\n<p><b>具体业务方面，</b>宁德时代目前已经形成了以动力电池系统为基础、向着锂电池材料和储能延伸的“一体两翼”格局，其中动力电池系统贡献了公司接近80%的收入，锂电池材料和储能的营收占比则分别为6.81%和3.86%。对比业内其他公司的动力电池业务，尽管受电池价格下降、电池材料成本上涨等因素影响，近几年宁德时代的动力电池毛利率呈现出下滑之势，但整体上依然高于比亚迪、<a href=\"https://laohu8.com/S/300014\">亿纬锂能</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002074\">国轩高科</a>等竞争对手。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e96daa791f260abb81ccdcd76a2341c\" tg-width=\"686\" tg-height=\"456\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>此外，还有几组数据可以反映宁德时代在国内以及全球市场中的地位：</p>\n<blockquote>\n （1）2020年工信部公布的新能源车型有效目录共6800余款，其中由宁德时代配套动力电池的车型有3400余款，占比约50%，是配套车型最多的动力电池厂商；（2）2020年国内动力电池装机总量为63.6GWh，同比增长2%，其中宁德时代装机量达31.9GWh，市占率达到50%；（3）2020年全球电动汽车电池装机量达到142.8GWh，宁德时代以24%的市占率位居第一，装机量约34.27GWh；排名第二的LG能源解决方案公司，市场份额23.5%，装机量约33.56GWh；（4）2017~2020年，宁德时代动力电池使用量连续四年排名全球第一。\n</blockquote>\n<p>至此，宁德时代的基本面已大体勾勒完毕。</p>\n<p><b>2</b></p>\n<p>宁德时代能有今天的成就绝非偶然，究其原因大体有三。</p>\n<p><b>其一，着力推动技术创新。</b></p>\n<p>公司向来非常重视产品和技术工艺的研发。数据显示，2020年宁德时代研发支出35.69亿元，占公司营收比重为7.1%，近五年复合增速高达33.2%。相比之下，国际另一大动力电池巨头LG化学，2020年电池板块研发投入为24.2亿元，占营收比重仅有3.3%，且近五年复合增速只有9.7%。得益于在研发方面的不吝投入，宁德时代的产品性能和质量不断提升，竞争力日益凸显。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e847ddbfc60831dbf6cb3c467c5b58d0\" tg-width=\"611\" tg-height=\"400\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>与此同时，公司近些年大力拓展研发中心和生产基地，现已在海内外完成了四大研发中心、五大生产基地的全面布局。另外，公司还与国内外多家研究机构和学校建立了合作关系，并对未来确定性较强的前沿技术进行了抢先布局，比如今年1月，公司相继公开了三项固体电池相关专利，目前技术储备在10年左右；公司还斥资数33亿元筹建了对标国际一流的21C创新实验室，确立了新储能材料化学体系、新储能系统设计和工程、新储能系统应用场景三大主攻方向，预计部分设施将于今年年底投入使用。如此便构筑了宁德时代较高的技术壁垒。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/528e051e41809a2abb65d31af120fa35\" tg-width=\"671\" tg-height=\"456\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>其二，产业链垂直一体化布局。</b></p>\n<p>自2018年以来，宁德时代陆续加大对于锂电池上游的延伸力度，以合资、参股、签署战略合作协议等方式，先后进入锂、镍、三元材料、磷酸铁锂材料、锂电设备等环节，在每个环节都拥有多个优质供应商选择；同时，公司也会采用自主研发的方式来增强对中间环节的把控能力。例如在电解液环节，宁德时代提供电解液核心配方，由供应商代工，其中<a href=\"https://laohu8.com/S/002709\">天赐材料</a>的供应占据半壁江山，而宁德时代自己也拥有新型锂盐技术及自建产能储备。如此便极大程度地加强了产业链上下游协同与合作，确保了关键资源的供应和利用效率的提高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/135e1636f948e8779d6858e66bd3665f\" tg-width=\"666\" tg-height=\"382\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>不仅如此，宁德时代还完成了布局电池回收的重要战略，依托子公司广东邦普，与产业链上下游客户携手打造了“电池生产→使用→梯次利用→回收与资源再生”的闭环。目前，公司已有12万吨废旧电池处理能力，可实现99.3%的镍钴锰金属回收率，废旧电池回收国内占比达51%，覆盖长三角、珠三角、中部地区等主要动力电池市场。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98f96f577122e14585a292f67d3566e6\" tg-width=\"737\" tg-height=\"526\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>其三，与众多优质客户深度绑定。</b></p>\n<p>宁德时代拥有业内最为广泛且优质的客户群体。在国内，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、小鹏、理想等造车新势力均选用了宁德时代的动力电池产品，而上汽、广汽、一汽、吉利、东风等一线传统乘用车厂商也纷纷与宁德时代开展业务合作，设立合资企业，建立起紧密的合作关系。在海外，宁德时代成功进入全球新能车龙头<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>的供应链，借助国产Model 3销往欧洲来间接实现产品出口，同时公司还手握宝马、戴勒姆等国际知名车企的大订单。公司还与国家电网、中国能建、国家电投等大央企都建立起了战略合作伙伴关系，通过强强联合与优势互补，共同致力于储能项目、科技研发等领域的深入攻关。这些不仅为消化宁德时代迅猛扩张的产能奠定了基础，还打开了公司更广阔的增长空间。</p>\n<p>此外，宁德时代还拥有专业化、多元化、国际化的管理团队，核心管理人员在动力电池及相关领域积累了深厚的专业知识和丰富的实践经验。公司还格外注重专业人才的引进和培养，并形成了完善的任职资格管理体系和培训机制，为员工的职业发展提供良好的激励。</p>\n<p>上述种种，也构成了宁德时代足够宽阔的护城河。</p>\n<p><b>3</b></p>\n<p>宁德时代的现象级崛起，很大程度上要归因于所属赛道的高景气。而在可预见的未来，这一高景气还将继续保持下去。</p>\n<p>放眼当下，由二氧化碳等温室气体排放引起的全球气候变化已经成为全人类面临的最大挑战之一，而能源紧缺、环境污染等问题同样日益突出。在此背景下，“绿色、节能、环保”的发展理念已成为全球共识，我国也正式提出了“2030年碳排放达峰、2060 年碳中和”的“双碳”目标，不仅关乎到我国产业的转型升级、科技实力的突破乃至经济社会的高质量可持续发展，还与全人类的命运息息相关，怠慢不得。</p>\n<p>汽车的电动化转型，正是实现“双碳”目标的关键一环。</p>\n<p>事实上，近些年在政策的扶持下，国内新能源汽车市场呈现出爆发式增长。而今，补贴政策已进入退坡期，新能源汽车市场发展的主旋律正逐步从补贴激励向着产品与市场驱动方向转变，这也吸引着传统车企、互联网与手机等跨界巨头的纷纷涌入。另外，伴随着广大用户的认识和观念日益转变，致使新能源汽车在C端的渗透率不断提高，数据显示，2020年我<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>乘用车占比已攀升至90%以上。考虑到目前我国新能源汽车整体市场渗透率刚刚超过6%，距离“2025年渗透率达到20%”的产业目标还有一定差距，预计接下来几年新能源汽车将继续保持高速增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a459757b14c77877f9b7c902808490da\" tg-width=\"718\" tg-height=\"472\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>与此同时，海外新能源汽车也在步入增长的快车道。以美国为例，此前由于种种原因，美国电动汽车在全球市场中所占份额一直较低，赛道上也仅有特斯拉一家独大。不过，面对全球新能源汽车产业的来势汹汹，美国显然不想落后。于是我们看到，近日拜登签署了行政命令，明确了2030年美国电动汽车销量占比达到50%的目标，无疑是为全球新能源汽车市场狠狠地助了一把力。</p>\n<p>基于上述背景，海内外市场对于锂电池产品的需求必然也会水涨船高，这对于业内龙头宁德时代而言，当然是历史性的机遇和极大的利好。</p>\n<p>不仅如此，在能源转型的大趋势下，可再生能源占比不断提高，风力发电量和<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>发电量迅猛增长，客观上形成了对于储能应用的大规模潜在需求，而宁德时代正在加大储能业务方面的布局力度——要知道，这又是一个千亿乃至万亿级别的赛道。</p>\n<p>如此看来，宁德时代未来几年的发展是非常值得期待的，业绩增长的较强确定性，也赋予了公司更大的投资价值，这便是为什么在内地公募基金二季度十大重仓股当中，宁德时代冲至重仓股的第二位，与蝉联多季榜首的<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>距离越来越近。</p>\n<p>然而从另一个角度看，宁德时代之所以能在过去一年半的时间里股价大涨，是盈利和估值共同上升引发“戴维斯双击”效应的结果，也反映出投资者过去对于公司发展前景的乐观预期，但未来公司业绩能否持续超出市场预期，尚且不得而知。</p>\n<p>从目前来看，公司市盈率分位数高达93.66%，处于上市以来的绝对高位，不具备较高的安全边际；而且公司股价已高达540元左右/股，哪怕只买一手，价格也着实不菲。因此对于普通投资者来说，宁德时代虽然是行业龙头，却未必是理想的投资标的。</p>\n<p>那么，不想错过新能源汽车赛道投资风口的人又该怎么办呢？</p>\n<p>在此建议各位不妨多关注一下宁德时代产业链上下游，去挖掘那些同样具有高成长性、且股价和估值都相对合理的高性价比公司，理性操作，避免盲目追高，相信你一定能获得满意的回报。</p>","source":"lsy1568689437122","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/nR466duKz_3kFBYJopa3dw><strong>苏宁金融研究院</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“茅指数”似乎已经不香了。\n过去几年，各行各业的“茅”一直是公认的核心资产，受到各路投资者的竞相追捧。然而今年春节过后，“茅指数”突然集体哑火，反倒是新能源车、光伏、半导体、医美、医疗服务等赛道异军突起，一大批强势个股纷纷涌现，掀起了一波堪比牛市的行情。\n对此，有机构提出了一个对标“茅指数”的新概念——“宁组合”，用以表征那些处于高成长性赛道、景气度更好、更符合未来产业方向的一揽子龙头公司，而锂电...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/nR466duKz_3kFBYJopa3dw\">Web 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（1）2020年工信部公布的新能源车型有效目录共6800余款，其中由宁德时代配套动力电池的车型有3400余款，占比约50%，是配套车型最多的动力电池厂商；（2）2020年国内动力电池装机总量为63.6GWh，同比增长2%，其中宁德时代装机量达31.9GWh，市占率达到50%；（3）2020年全球电动汽车电池装机量达到142.8GWh，宁德时代以24%的市占率位居第一，装机量约34.27GWh；排名第二的LG能源解决方案公司，市场份额23.5%，装机量约33.56GWh；（4）2017~2020年，宁德时代动力电池使用量连续四年排名全球第一。\n\n至此，宁德时代的基本面已大体勾勒完毕。\n2\n宁德时代能有今天的成就绝非偶然，究其原因大体有三。\n其一，着力推动技术创新。\n公司向来非常重视产品和技术工艺的研发。数据显示，2020年宁德时代研发支出35.69亿元，占公司营收比重为7.1%，近五年复合增速高达33.2%。相比之下，国际另一大动力电池巨头LG化学，2020年电池板块研发投入为24.2亿元，占营收比重仅有3.3%，且近五年复合增速只有9.7%。得益于在研发方面的不吝投入，宁德时代的产品性能和质量不断提升，竞争力日益凸显。\n\n与此同时，公司近些年大力拓展研发中心和生产基地，现已在海内外完成了四大研发中心、五大生产基地的全面布局。另外，公司还与国内外多家研究机构和学校建立了合作关系，并对未来确定性较强的前沿技术进行了抢先布局，比如今年1月，公司相继公开了三项固体电池相关专利，目前技术储备在10年左右；公司还斥资数33亿元筹建了对标国际一流的21C创新实验室，确立了新储能材料化学体系、新储能系统设计和工程、新储能系统应用场景三大主攻方向，预计部分设施将于今年年底投入使用。如此便构筑了宁德时代较高的技术壁垒。\n\n其二，产业链垂直一体化布局。\n自2018年以来，宁德时代陆续加大对于锂电池上游的延伸力度，以合资、参股、签署战略合作协议等方式，先后进入锂、镍、三元材料、磷酸铁锂材料、锂电设备等环节，在每个环节都拥有多个优质供应商选择；同时，公司也会采用自主研发的方式来增强对中间环节的把控能力。例如在电解液环节，宁德时代提供电解液核心配方，由供应商代工，其中天赐材料的供应占据半壁江山，而宁德时代自己也拥有新型锂盐技术及自建产能储备。如此便极大程度地加强了产业链上下游协同与合作，确保了关键资源的供应和利用效率的提高。\n\n不仅如此，宁德时代还完成了布局电池回收的重要战略，依托子公司广东邦普，与产业链上下游客户携手打造了“电池生产→使用→梯次利用→回收与资源再生”的闭环。目前，公司已有12万吨废旧电池处理能力，可实现99.3%的镍钴锰金属回收率，废旧电池回收国内占比达51%，覆盖长三角、珠三角、中部地区等主要动力电池市场。\n\n其三，与众多优质客户深度绑定。\n宁德时代拥有业内最为广泛且优质的客户群体。在国内，蔚来、小鹏、理想等造车新势力均选用了宁德时代的动力电池产品，而上汽、广汽、一汽、吉利、东风等一线传统乘用车厂商也纷纷与宁德时代开展业务合作，设立合资企业，建立起紧密的合作关系。在海外，宁德时代成功进入全球新能车龙头特斯拉的供应链，借助国产Model 3销往欧洲来间接实现产品出口，同时公司还手握宝马、戴勒姆等国际知名车企的大订单。公司还与国家电网、中国能建、国家电投等大央企都建立起了战略合作伙伴关系，通过强强联合与优势互补，共同致力于储能项目、科技研发等领域的深入攻关。这些不仅为消化宁德时代迅猛扩张的产能奠定了基础，还打开了公司更广阔的增长空间。\n此外，宁德时代还拥有专业化、多元化、国际化的管理团队，核心管理人员在动力电池及相关领域积累了深厚的专业知识和丰富的实践经验。公司还格外注重专业人才的引进和培养，并形成了完善的任职资格管理体系和培训机制，为员工的职业发展提供良好的激励。\n上述种种，也构成了宁德时代足够宽阔的护城河。\n3\n宁德时代的现象级崛起，很大程度上要归因于所属赛道的高景气。而在可预见的未来，这一高景气还将继续保持下去。\n放眼当下，由二氧化碳等温室气体排放引起的全球气候变化已经成为全人类面临的最大挑战之一，而能源紧缺、环境污染等问题同样日益突出。在此背景下，“绿色、节能、环保”的发展理念已成为全球共识，我国也正式提出了“2030年碳排放达峰、2060 年碳中和”的“双碳”目标，不仅关乎到我国产业的转型升级、科技实力的突破乃至经济社会的高质量可持续发展，还与全人类的命运息息相关，怠慢不得。\n汽车的电动化转型，正是实现“双碳”目标的关键一环。\n事实上，近些年在政策的扶持下，国内新能源汽车市场呈现出爆发式增长。而今，补贴政策已进入退坡期，新能源汽车市场发展的主旋律正逐步从补贴激励向着产品与市场驱动方向转变，这也吸引着传统车企、互联网与手机等跨界巨头的纷纷涌入。另外，伴随着广大用户的认识和观念日益转变，致使新能源汽车在C端的渗透率不断提高，数据显示，2020年我国新能源乘用车占比已攀升至90%以上。考虑到目前我国新能源汽车整体市场渗透率刚刚超过6%，距离“2025年渗透率达到20%”的产业目标还有一定差距，预计接下来几年新能源汽车将继续保持高速增长。\n\n与此同时，海外新能源汽车也在步入增长的快车道。以美国为例，此前由于种种原因，美国电动汽车在全球市场中所占份额一直较低，赛道上也仅有特斯拉一家独大。不过，面对全球新能源汽车产业的来势汹汹，美国显然不想落后。于是我们看到，近日拜登签署了行政命令，明确了2030年美国电动汽车销量占比达到50%的目标，无疑是为全球新能源汽车市场狠狠地助了一把力。\n基于上述背景，海内外市场对于锂电池产品的需求必然也会水涨船高，这对于业内龙头宁德时代而言，当然是历史性的机遇和极大的利好。\n不仅如此，在能源转型的大趋势下，可再生能源占比不断提高，风力发电量和太阳能发电量迅猛增长，客观上形成了对于储能应用的大规模潜在需求，而宁德时代正在加大储能业务方面的布局力度——要知道，这又是一个千亿乃至万亿级别的赛道。\n如此看来，宁德时代未来几年的发展是非常值得期待的，业绩增长的较强确定性，也赋予了公司更大的投资价值，这便是为什么在内地公募基金二季度十大重仓股当中，宁德时代冲至重仓股的第二位，与蝉联多季榜首的贵州茅台距离越来越近。\n然而从另一个角度看，宁德时代之所以能在过去一年半的时间里股价大涨，是盈利和估值共同上升引发“戴维斯双击”效应的结果，也反映出投资者过去对于公司发展前景的乐观预期，但未来公司业绩能否持续超出市场预期，尚且不得而知。\n从目前来看，公司市盈率分位数高达93.66%，处于上市以来的绝对高位，不具备较高的安全边际；而且公司股价已高达540元左右/股，哪怕只买一手，价格也着实不菲。因此对于普通投资者来说，宁德时代虽然是行业龙头，却未必是理想的投资标的。\n那么，不想错过新能源汽车赛道投资风口的人又该怎么办呢？\n在此建议各位不妨多关注一下宁德时代产业链上下游，去挖掘那些同样具有高成长性、且股价和估值都相对合理的高性价比公司，理性操作，避免盲目追高，相信你一定能获得满意的回报。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1074,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":898703257,"gmtCreate":1628519815679,"gmtModify":1628519815679,"author":{"id":"3566784657294709","authorId":"3566784657294709","name":"崔士懿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c206964acd0327748232a16a2bb4771e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3566784657294709","authorIdStr":"3566784657294709"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/898703257","repostId":"1140257089","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1322,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":804552456,"gmtCreate":1627967169975,"gmtModify":1627967169975,"author":{"id":"3566784657294709","authorId":"3566784657294709","name":"崔士懿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c206964acd0327748232a16a2bb4771e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3566784657294709","authorIdStr":"3566784657294709"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/804552456","repostId":"1168725389","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1421,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":802786487,"gmtCreate":1627808017449,"gmtModify":1627808017449,"author":{"id":"3566784657294709","authorId":"3566784657294709","name":"崔士懿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c206964acd0327748232a16a2bb4771e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3566784657294709","authorIdStr":"3566784657294709"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/802786487","repostId":"802485515","repostType":1,"repost":{"id":802485515,"gmtCreate":1627795979937,"gmtModify":1627874049825,"author":{"id":"3576160273978157","authorId":"3576160273978157","name":"财经梅逻辑","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1590a19d3a2b7b48028bb5789a533454","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576160273978157","authorIdStr":"3576160273978157"},"themes":[],"title":"我国投资者未来的方向在哪？","htmlText":"1-k12教培行业别再碰了<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">$新东方(EDU)$</a><a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">$好未来(TAL)$</a>2-近期在整改的，先放放，风险太大<a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">$滴滴(DIDI)$</a>3-白酒和医药，各大机构减持，里面放了太多水，现在老大要把水拿出来，灌溉到应该发展的地方了！因此我不太看好未来的增长。4-新能源，绝对是未来的方向与投资重地，不论从老大的想法，到基本商业上，企业上的增长，都有着太大的增长，建议开始慢慢建仓5-农业电商，将受到老大的大力扶持，并且已经超过10亿用户，8月，9月就要放出关键消息，起飞了。这个票，不用我说是哪一只了吧？还不懂的，进圈问我投资是一门艺术，希望大家不要把他当成Casino，总喜欢一把梭哈，一夜暴富。记住一句话，运气远远没有实力能给你安全感！每天更新5条我对当今市场的看法，包含着许多来之不易的情报，看到关注不关注都可以，毕竟，赚钱的不是我，是看到这篇文章的你们自己。","listText":"1-k12教培行业别再碰了<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">$新东方(EDU)$</a><a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">$好未来(TAL)$</a>2-近期在整改的，先放放，风险太大<a 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涓涓流水，汇成大河收入方式的改变，随之而来是带来了生活方式的改变。大家为了养家糊口，很多不愿意做的事也必须要做，哪怕这些事情可能损害自己的健康，甚至有一些违反法律，不就是为了家人过上好的生活，为了多赚一些钱。这些人有几重身份，一边是别人的孩子要照顾老人，另一边是又是孩子的父母。一代人要照顾两三代人，这种种重担压得人喘不过气来。这些人从来都是牺牲自我的消费享受，去支付老人的药费，小孩的学费，这些人是平凡的，却也是伟大的，是一种伟大的自我牺牲精神，照顾好家庭，就已经是最大的慈善，无上的功德，我对此非常的敬佩，这也是我一直追求的价值观。我非常心疼这些人，我也曾经是这里的一份子，为这种牺牲自我成就他人的精神而感动。所以我真心希望有缘之人，看到我的文章，能够早","listText":"我在2019年8月20日读到过一篇文章，文章是一个据说财务自由的老哥写的，讲述自己财务自由的一些心路历程，文章读完，自己久久不能平静，一直收藏在自己的手机中，时不时翻出来查看。也就是从那天开始，我像文章作者的老哥说的那样，真正开始每天践行投资，每天都要投资，哪怕只有10块钱，也会想办法打到自己的基金或者股票账户里，因为这是自由的希望，就好比《肖申克的救赎》里男主人公安迪·杜弗伦每天用鹤嘴锤挖掘隧道的那么一点点，虽然少，但坚持19年也许就会出现一天自由之路。从监狱里逃脱后沐浴在自由风雨下的安迪·杜弗伦这篇文章很不错，希望对你也有所帮助，转载如下，文章中的“我”指的是这位财务自由的老哥。一、投资再认知投资，首先它是一种收入方式的转变，从自己挑水吃，到打造自己的自来水管，从主动收入到被动收入的过渡。当然，这条自来水管刚刚开始的时候很弱小，要它足够大供应足够多的水，那么是必须花费你很多的时间精力去打造。但不管怎么样，只要大方向正确，再掌握一点基本简单的技巧，日久天长，每天挖一点，每天加深一点，每天进步一步，总有一天会建成自己的大运河。 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涓涓流水，汇成大河收入方式的改变，随之而来是带来了生活方式的改变。大家为了养家糊口，很多不愿意做的事也必须要做，哪怕这些事情可能损害自己的健康，甚至有一些违反法律，不就是为了家人过上好的生活，为了多赚一些钱。这些人有几重身份，一边是别人的孩子要照顾老人，另一边是又是孩子的父母。一代人要照顾两三代人，这种种重担压得人喘不过气来。这些人从来都是牺牲自我的消费享受，去支付老人的药费，小孩的学费，这些人是平凡的，却也是伟大的，是一种伟大的自我牺牲精神，照顾好家庭，就已经是最大的慈善，无上的功德，我对此非常的敬佩，这也是我一直追求的价值观。我非常心疼这些人，我也曾经是这里的一份子，为这种牺牲自我成就他人的精神而感动。所以我真心希望有缘之人，看到我的文章，能够早","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/ce3cde5e5a1f52c7649f319fd8f06d5c","width":"800","height":"468"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/15d1d71cf2de10943d2ead9eac2fd93f","width":"640","height":"301"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/fc7f4993525928d6ba8ba63fddd1e349","width":"650","height":"372"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/148061467","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":10,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1387,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":145176884,"gmtCreate":1626213274448,"gmtModify":1626213274448,"author":{"id":"3566784657294709","authorId":"3566784657294709","name":"崔士懿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c206964acd0327748232a16a2bb4771e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3566784657294709","authorIdStr":"3566784657294709"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/145176884","repostId":"2151559578","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":313,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":187047469,"gmtCreate":1623732377651,"gmtModify":1623732377651,"author":{"id":"3566784657294709","authorId":"3566784657294709","name":"崔士懿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c206964acd0327748232a16a2bb4771e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3566784657294709","authorIdStr":"3566784657294709"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/187047469","repostId":"1126523309","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":115,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":115149913,"gmtCreate":1622962526232,"gmtModify":1622962526232,"author":{"id":"3566784657294709","authorId":"3566784657294709","name":"崔士懿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c206964acd0327748232a16a2bb4771e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3566784657294709","authorIdStr":"3566784657294709"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/115149913","repostId":"1163908633","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":236,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":111610124,"gmtCreate":1622678481568,"gmtModify":1622678481568,"author":{"id":"3566784657294709","authorId":"3566784657294709","name":"崔士懿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c206964acd0327748232a16a2bb4771e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3566784657294709","authorIdStr":"3566784657294709"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/111610124","repostId":"1154124608","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":519,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":111637923,"gmtCreate":1622678445762,"gmtModify":1622678445762,"author":{"id":"3566784657294709","authorId":"3566784657294709","name":"崔士懿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c206964acd0327748232a16a2bb4771e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3566784657294709","authorIdStr":"3566784657294709"},"themes":[],"htmlText":"影响了无数人","listText":"影响了无数人","text":"影响了无数人","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/111637923","repostId":"1154124608","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":297,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":351984555,"gmtCreate":1616553503877,"gmtModify":1616553503877,"author":{"id":"3566784657294709","authorId":"3566784657294709","name":"崔士懿","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c206964acd0327748232a16a2bb477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对于快手这样的大型互联网平台，市场关心的无非是三个方面：用户，商业化，以及成本。如果上述三项有两项能交出不错的答卷，市场就会很满意。在我看来，快手的第一份财报，在这三项上面都可以达到优良水平，所以市场应该会非常满意。下面一个一个说。 用户方面： 上季度快手APP平均DAU 2.71亿，同比增长32%； 快手APP平均MAU 4.76亿，同比增长23%； 快手APP日均使用时长89.9分钟，同比增长18%； 2020年全年，快手旗下所有APP及小程序的平均DAU 3.08亿，MAU 7.77亿，均创下历史新高。 显然，市场不必担心快手在竞争对手的夹击之下，丧失用户基础了。要知道，2020年抖音的市场推广投入也很巨大，新兴的微信视频号更是不断攻城拔寨。很多人担心，快手会被微信视频号夺走下沉市场，被抖音夺走一二线城市市场，就连B站也能分走一点快手的流量——现在财报证伪了上述观点。不但用户数量在增长，用户时长也在增长，这说明快手的用户黏性仍在提升。在短视频的“三国杀”当中，快手仍然处于一个良好的战略位置。 肯定会有人争辩说，快手的用户增量是巨大的市场推广投入换来的，买来的流量不稀罕；快手销售及市场费用的迅速增长，似乎证明了他们的观点。然而，如果我们看得更仔细一点，就会发现：2020年四季度，快手的销售费率环比已经开始下降；过去四个季度，销售费用总额的增速是越来越慢的。另外，市场推广投入不能解释为何快手的用户时长也提升了。要知道，绝大部分竞争对手都做不到用户总","listText":"快手交出了上市之后的第一份财报：2020年第四季度营业收入同比增长52.7%（全年增长50.2%），毛利同比增长83.5%，经调整的净亏损同比有所收窄。附带说一句，看到高达1166亿元的年度亏损，很多人会大吃一惊——但这是上市导致的优先股公允价值变动的结果，很多海外上市公司都会出现这个现象，没有什么经营意义，也不涉及现金流出。 对于快手这样的大型互联网平台，市场关心的无非是三个方面：用户，商业化，以及成本。如果上述三项有两项能交出不错的答卷，市场就会很满意。在我看来，快手的第一份财报，在这三项上面都可以达到优良水平，所以市场应该会非常满意。下面一个一个说。 用户方面： 上季度快手APP平均DAU 2.71亿，同比增长32%； 快手APP平均MAU 4.76亿，同比增长23%； 快手APP日均使用时长89.9分钟，同比增长18%； 2020年全年，快手旗下所有APP及小程序的平均DAU 3.08亿，MAU 7.77亿，均创下历史新高。 显然，市场不必担心快手在竞争对手的夹击之下，丧失用户基础了。要知道，2020年抖音的市场推广投入也很巨大，新兴的微信视频号更是不断攻城拔寨。很多人担心，快手会被微信视频号夺走下沉市场，被抖音夺走一二线城市市场，就连B站也能分走一点快手的流量——现在财报证伪了上述观点。不但用户数量在增长，用户时长也在增长，这说明快手的用户黏性仍在提升。在短视频的“三国杀”当中，快手仍然处于一个良好的战略位置。 肯定会有人争辩说，快手的用户增量是巨大的市场推广投入换来的，买来的流量不稀罕；快手销售及市场费用的迅速增长，似乎证明了他们的观点。然而，如果我们看得更仔细一点，就会发现：2020年四季度，快手的销售费率环比已经开始下降；过去四个季度，销售费用总额的增速是越来越慢的。另外，市场推广投入不能解释为何快手的用户时长也提升了。要知道，绝大部分竞争对手都做不到用户总","text":"快手交出了上市之后的第一份财报：2020年第四季度营业收入同比增长52.7%（全年增长50.2%），毛利同比增长83.5%，经调整的净亏损同比有所收窄。附带说一句，看到高达1166亿元的年度亏损，很多人会大吃一惊——但这是上市导致的优先股公允价值变动的结果，很多海外上市公司都会出现这个现象，没有什么经营意义，也不涉及现金流出。 对于快手这样的大型互联网平台，市场关心的无非是三个方面：用户，商业化，以及成本。如果上述三项有两项能交出不错的答卷，市场就会很满意。在我看来，快手的第一份财报，在这三项上面都可以达到优良水平，所以市场应该会非常满意。下面一个一个说。 用户方面： 上季度快手APP平均DAU 2.71亿，同比增长32%； 快手APP平均MAU 4.76亿，同比增长23%； 快手APP日均使用时长89.9分钟，同比增长18%； 2020年全年，快手旗下所有APP及小程序的平均DAU 3.08亿，MAU 7.77亿，均创下历史新高。 显然，市场不必担心快手在竞争对手的夹击之下，丧失用户基础了。要知道，2020年抖音的市场推广投入也很巨大，新兴的微信视频号更是不断攻城拔寨。很多人担心，快手会被微信视频号夺走下沉市场，被抖音夺走一二线城市市场，就连B站也能分走一点快手的流量——现在财报证伪了上述观点。不但用户数量在增长，用户时长也在增长，这说明快手的用户黏性仍在提升。在短视频的“三国杀”当中，快手仍然处于一个良好的战略位置。 肯定会有人争辩说，快手的用户增量是巨大的市场推广投入换来的，买来的流量不稀罕；快手销售及市场费用的迅速增长，似乎证明了他们的观点。然而，如果我们看得更仔细一点，就会发现：2020年四季度，快手的销售费率环比已经开始下降；过去四个季度，销售费用总额的增速是越来越慢的。另外，市场推广投入不能解释为何快手的用户时长也提升了。要知道，绝大部分竞争对手都做不到用户总","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/a18f8419225e45cabea99f7ee0a6e588"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/353271331","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":230,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}