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马台街的传说
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马台街的传说
2023-09-20
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href=https://cn.investing.com/news/stock-market-news/article-2240605><strong>英为财情</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>据上证报报道，贝莱德基金首席投资官陆文杰表示，相对全球市场而言，当前中国股票市场估值较低，未来随着更多积极因素显现，A股将会出现较大弹性。他指出，从更长期的角度来看，贝莱德基金对中国经济的恢复有信心，认为中国股票当前存在底部超配的价值。陆文杰表示，沪深300市盈率目前只有11倍左右，与美股和日本股票的市盈率相比明显偏低，低估值意味着当积极催化因素出现时，资产本身会展现出较大弹性。</p>\n\n<a href=\"https://cn.investing.com/news/stock-market-news/article-2240605\">Web 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href=\"https://laohu8.com/S/XX25.UK\">富时中国50</a>指数，在盘中也一度跟随大市跌破了2%，引发股民对下周A股表现的担忧。</p><p><strong>01</strong></p><p><strong>汇率急跌的背后</strong></p><p>此次亚太市场之所以突然出现如此剧烈的市场动荡，原因来自很多方面。</p><p><strong>最大的祸首来自美联储的再次“放鹰”。</strong></p><p>昨晚美联储主席鲍威尔再次抛出重磅指引，表示，为对抗通胀，表年内还可能加息两次，降息还为时过早。</p><p>在此之前，市场已经普遍认为美联储加息周期已经走向尾声，至多年内还有1次加息。但经鲍威尔这么一说，显然超出了预期。</p><p>还有，欧洲的一些国家央行也来拱火：</p><p>英国央行意外大幅加息50基点，高出市场普遍预期的25个基点，基准利率从4.5%上调至5%，创下2008年金融危机以来的最高水平。</p><p>瑞士央行宣布加息25个基点，将利率提升至1.75%，挪威央行公告加息50个基点，将基准利率升至3.75%。</p><p><strong>土耳其央行更是干脆破罐子破摔，直接把基准利率从8.5%上调到了15%</strong>，几乎翻了一番！现在土耳其通货膨胀水平超40%，去年更一度超过80%，这背后正是随着美国的加息导致国际资本显著流出，引发土耳其本国货币极端通胀和经济崩溃，最终成为美国加息镰刀下的牺牲品之一。</p><p>我们当然也有同样的压力。</p><p>今年以来，中美货币政策持续相背而行，人民币兑美元汇率也因此进入单边贬值状态。从年初的6.7附近，到如今的接近7.23，半年的幅度达到了7%以上。</p><p><strong>到现在，中美的长期存款利率差已经超过了3%，再加上相对贬值的幅度，海外套系交易敞口如此巨大，可想而知其中货币流动性管理的压力有多大。</strong></p><p>据报道，之所以人民币在近期继续贬值，其中的一个原因，<strong>也有我国的出口商为了赚取息差而不尽量拖延结汇所影响。</strong></p><p>此外，境外中国上市公司分红普遍集中在7月、8月份，导致临期购汇需求提升，也导致了人民币面临较高的季节性压力。</p><p>而美联储再次“鹰派”的态度，让市场对中美这种利差短期内还难以缩减的预期得到加强，进而加快了汇率走低。</p><p>当一国汇率持续走弱，传导到经济层面，带来的挑战肯定是不小的。</p><p>接下来，需要关注我们的应对举措。</p><p><strong>02</strong></p><p><strong>多重利空突袭</strong></p><p>今天港股跌得最狠的板块分别是航空、环保、地产、新能源车、医药、教育、芯片半导体这些。并且其中不少在近5日已经跌超10%。几乎每个板块，都有宏观及行业自身的一些利空在同时发挥了作用。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff322f3f6fb849a59cb53d2fca237081\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"808\"/></p><p>很多人不明白，为什么是航空、环保和地产跌最多。</p><p><strong>直接导火索是，它们在今天，突然集体又被外资“做空”了。</strong></p><p>在盘中，首都机场一度跌幅达11%，国航、东航、南航这三大航也一度跌超3%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/HSBC\">汇丰</a>发布研报称，三大航股价受经济复苏数据拖累，扭转一季度强劲复苏走势，下调对三大航空公司H股目标价。</p><p>环保板块中，<a href=\"https://laohu8.com/S/002202\">金风科技</a>暴跌15.36%，原因是被美银发布报告，将目标价由9.5港元大幅下调至7.7港元，理由是不看好海上风电机组的投标价格。</p><p>这一幕，还发生在<a href=\"https://laohu8.com/S/02343\">太平洋航运</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000898\">鞍钢股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00101\">恒隆地产</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00345\">维他奶国际</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01310\">香港宽频</a>等其他的一些行业的港股公司身上，然后均引发了相应的大跌。</p><p><strong>一天之内，多家国际机构突然发布这么多公司的利空报告并引发相应大跌，这背后到底有没有恶意做空？它们到底有什么意图？</strong></p><p>此外，还有两个影响非常重大的事件，也对港股的两大板块造成巨大冲击。</p><p><strong>一是芯片半导体板块</strong>：据报道，荷兰政府计划最早下周发布新的出口管制措施，将限制ASML Holding NV对我方制造设备出口，并称该出口管制规定可以被其他欧盟成员国作为蓝本，预计规定最早会在6月30日或7月第一周公布。</p><p>这一切的主谋是美国，荷兰和日本今年1月原则上同意听从美国的指使。</p><p>其实，这个消息的出炉，甚至不免让人怀疑在节前的A股<a href=\"https://laohu8.com/S/688981\">中芯国际</a>大跌和AI板块的崩塌是不是也有这个原因在内了。</p><p>但事已至此，这个影响不止在于对这些行业的影响，更多是在于让市场重新对国际关系和国内芯片半导体产业供应链的担忧抬头，进而影响到市场的表现。</p><p>毕竟现在A股这些板块，在AI的催化下，已经来到了估值很高的位置，再加上节前的暴跌，市场情绪不仅脆弱，还敏感。这个节骨眼的利空，可能因此会被明显放大。</p><p><strong>二是新能源产业链：</strong>今天港股的新能源车新势力普遍大跌。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca0e4553ea6f60e1de997f01415c1f09\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"639\"/></p><p>当前国内汽车市场，“卷”已经成为行业普遍特征。</p><p>这两个月汽车销量行驶压力有目共睹，6月1日-18日，全国乘用车厂商批发88.3万辆，同比下降1%，环比增长15%。乘用车市场零售82.8万辆，同比下降6%，环比下降8%。反映市场所普遍期待的大力促销的放量还没有出现。</p><p>如今问题是，内需还需提振，新能源车出口方面也“可能迎来劲敌”。</p><p>6月22日，据报道，福特将获得<a href=\"https://laohu8.com/S/USEG\">美国能源</a>部贷款项目办公室有史以来最大的一笔贷款。这笔高达92亿美元（约合人民币662亿）的融资将用于在美国本土建设3家电动汽车电池工厂，以建立国内供应链。</p><p><strong>看得出来，拜登政府对推动本土新能源（包括光伏和新能源车）产业链的发展意图一直很明显，现在的动作越来越大了。</strong></p><p>现在国内股市对这两大板块的预期增长是给与了不小估值定价的，但潜在的竞争风险难免然这个预期动摇。</p><p>光伏产业这两年之所以回撤幅度如此大，一方面来自自身行业内卷严重，另一方面，也是担忧欧美市场的业务可能受到潜在冲击。</p><p>新能源车产业链现在也同样面临这样的局面。现在，无论是美国，还是欧洲市场，尽管现在不少品牌在出口方面还有很强的增长，但这道坎跟在国内大家一齐卷一样，都是必然要面临的。</p><p><strong>它们将来如何应对，关乎它们将来在股票市场的估值。</strong></p><p><strong>03</strong></p><p><strong>结语</strong></p><p>企业难，股民也不容易。</p><p>加息担忧引发的亚太股市巨震，对国内的市场普遍冲击，叠加芯片半导体设备，新能源这些对在深成指、创业板有举足轻重影响的大跌，让接下来的A股备受全方位考验。</p><p>如果没有足够针对性和强力利好刺激，大概率周一回来的A股表现会比较难过。</p><p>但从长期看，或许也不用太悲观。</p><p>年度经济目标已经定下，就必然要尽力去完成，上半年因为各种内外原因拖累了进度，那么下半年我们或许可以期待政策的更多刺激力度。</p><p>下半年要打的牌大概率还是要围绕消费、基建投资、制造业投资和房地产开发投资去激化活力。现在的股市已经足够对这些宏观因素做出定价了，只要数据上得到先上验证，那么投资机会还是很多的。</p><p>只是现在来说，最重要的是更加理性冷静和小心谨慎，先熬过这一波。</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta 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href=https://www.gelonghui.com/p/616355><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>突如其来的股汇大跌，让还沉浸在端午假期欢乐的股民，再次感到一阵凉意。6月23日，除了A股还在放假休市外，整个亚太市场一点也不平静。今年来不断试图重回30年巅峰的日进225指数高开低走，一度跌近2%；韩国、新加坡等也跌近1%。港股更是开盘之后快速跳水，三大指数全线跌超2%，尽管午后有所回升，但截至收盘，依然跌近2%。算下来，本周恒指累计跌了近6%，恒生科技科技指数也跌近9%。不少细分行业板块整周跌幅...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/616355\">Web 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Holding NV对我方制造设备出口，并称该出口管制规定可以被其他欧盟成员国作为蓝本，预计规定最早会在6月30日或7月第一周公布。这一切的主谋是美国，荷兰和日本今年1月原则上同意听从美国的指使。其实，这个消息的出炉，甚至不免让人怀疑在节前的A股中芯国际大跌和AI板块的崩塌是不是也有这个原因在内了。但事已至此，这个影响不止在于对这些行业的影响，更多是在于让市场重新对国际关系和国内芯片半导体产业供应链的担忧抬头，进而影响到市场的表现。毕竟现在A股这些板块，在AI的催化下，已经来到了估值很高的位置，再加上节前的暴跌，市场情绪不仅脆弱，还敏感。这个节骨眼的利空，可能因此会被明显放大。二是新能源产业链：今天港股的新能源车新势力普遍大跌。当前国内汽车市场，“卷”已经成为行业普遍特征。这两个月汽车销量行驶压力有目共睹，6月1日-18日，全国乘用车厂商批发88.3万辆，同比下降1%，环比增长15%。乘用车市场零售82.8万辆，同比下降6%，环比下降8%。反映市场所普遍期待的大力促销的放量还没有出现。如今问题是，内需还需提振，新能源车出口方面也“可能迎来劲敌”。6月22日，据报道，福特将获得美国能源部贷款项目办公室有史以来最大的一笔贷款。这笔高达92亿美元（约合人民币662亿）的融资将用于在美国本土建设3家电动汽车电池工厂，以建立国内供应链。看得出来，拜登政府对推动本土新能源（包括光伏和新能源车）产业链的发展意图一直很明显，现在的动作越来越大了。现在国内股市对这两大板块的预期增长是给与了不小估值定价的，但潜在的竞争风险难免然这个预期动摇。光伏产业这两年之所以回撤幅度如此大，一方面来自自身行业内卷严重，另一方面，也是担忧欧美市场的业务可能受到潜在冲击。新能源车产业链现在也同样面临这样的局面。现在，无论是美国，还是欧洲市场，尽管现在不少品牌在出口方面还有很强的增长，但这道坎跟在国内大家一齐卷一样，都是必然要面临的。它们将来如何应对，关乎它们将来在股票市场的估值。03结语企业难，股民也不容易。加息担忧引发的亚太股市巨震，对国内的市场普遍冲击，叠加芯片半导体设备，新能源这些对在深成指、创业板有举足轻重影响的大跌，让接下来的A股备受全方位考验。如果没有足够针对性和强力利好刺激，大概率周一回来的A股表现会比较难过。但从长期看，或许也不用太悲观。年度经济目标已经定下，就必然要尽力去完成，上半年因为各种内外原因拖累了进度，那么下半年我们或许可以期待政策的更多刺激力度。下半年要打的牌大概率还是要围绕消费、基建投资、制造业投资和房地产开发投资去激化活力。现在的股市已经足够对这些宏观因素做出定价了，只要数据上得到先上验证，那么投资机会还是很多的。只是现在来说，最重要的是更加理性冷静和小心谨慎，先熬过这一波。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1832,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","authorIdStr":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"content":"[强]这边一切全是三十六计","text":"[强]这边一切全是三十六计","html":"[强]这边一切全是三十六计"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":627548511,"gmtCreate":1678453480633,"gmtModify":1678454504323,"author":{"id":"3566248565175195","authorId":"3566248565175195","authorIdStr":"3566248565175195","name":"马台街的传说","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1a9d73568551581192a7723103566733","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"标题显然说反了。非农数据是否超预期，美联储想不想鹰很关键！","listText":"标题显然说反了。非农数据是否超预期，美联储想不想鹰很关键！","text":"标题显然说反了。非农数据是否超预期，美联储想不想鹰很关键！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/627548511","repostId":"1118241698","repostType":2,"repost":{"id":"1118241698","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1678450688,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1118241698?lang=&edition=full","pubTime":"2023-03-10 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href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>德国公司的首席技术官透露将于下周推出GPT-4，为包含视频的多模态模型。</p><p>法拉第未来宣布向现有股东提供5000万美元额外股票发售，3月30日开特别股东大会。<b>（法拉第未来盘前跌超3%）</b></p><p>上交所将<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>港股调入沪港通下港股通标的，并自下一港股通交易日起生效。<b>（哔哩哔哩盘前涨逾2%）</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>2月销售额1631.7亿新台币，去年同期销售额为1631.7亿新台币，同比增长11.1%。</p><p>报道称<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>为Cybertruck考虑了三种电池选择，但仍打算使用4680电池。</p><p>新造车加码基建，<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>今年将建约300座超快充站，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>将建1万根充电桩。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/ZTO\">中通快递</a>最新回应卖空报告：公司董事会下属审计委员会在审阅该等指控后，决定对卖空报告中作出的指控开展独立调查工作。</p><p>报道称<a href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特汽车</a>将在西班牙裁员1100人。</p><p><b>盘前行情</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SIVB\">硅谷银行</a>盘前跌超50%，该行遭遇流动性危机，多家机构建议撤出资金，该股股价隔夜收跌超60%；因投资者担心硅谷银行陷入困境，引发了对危机蔓延的担忧，欧洲银行美股盘前走低，<a href=\"https://laohu8.com/S/DB\">德意志银行</a>跌超5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/HSBC\">汇丰</a>跌超3%，<a href=\"https://laohu8.com/S/ING\">荷兰国际</a>跌超2%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c7d8a2a25ab689db53fe35efd41152b\" tg-width=\"832\" tg-height=\"510\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>雾芯科技盘前跌逾6%，Q4营收逊于预期。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/ORCL\">甲骨文</a>盘前跌超4%，第三财季净利润同比下降18%。</p><p>盖璞盘前跌超6%，第四季度净销售额42.4亿美元不及市场预期，公司预计第一季度净销售额将有中等个位数百分比的下跌。</p><p>DocuSign盘前跌超13%，公司CFO Cynthia Gaylor将于接下来几个月离职。</p><p>加密银行巨头Silvergate盘前涨超10%，该股隔夜大跌超42%，此前宣布计划结束银行业务并进行自愿清算。</p><p><b>欧洲市场</b></p><p>欧洲主要股指集体下跌，截至发稿，德国DAX30指数涨跌1.26%，法国CAC40跌1.16%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a7cf89038880f819ce9dba33ea01852\" tg-width=\"807\" tg-height=\"357\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>原油</b></p><p>国际油价下跌，美油报75.03美元/桶，日内跌幅0.95%；布油现报80.97美元/桶，日内跌幅0.74%。</p><p>油价延续跌势，因为交易商对美联储频繁和更大幅加息保持警惕，对全球经济衰退的担忧有所增加，全球股市普遍走弱，对油价产生拖累。</p><p><b>黄金</b></p><p>现货黄金日内涨0.17%，报1,837.75美元/盎司。</p><p>隔夜美国初请和裁员数据后，市场对美联储3月份加息50个基点的预期有所降温，美债收益率大跌，10年期美债收益率跌创近三周新低，美元也受到拖累，给金价提供支撑。<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>首席美国分析师预计招聘的季节性波动减弱应该会拖累美国2月就业数据。相对而言，晚间数据差于预期的可能性略高一点，这意味着金价仍倾向于延续周四的反弹走势。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>盘前 | 美联储鹰不鹰，非农很关键！暴跌50%，硅谷银行彻底崩了！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>盘前要闻</b></p><p><b>今晚公布2月非农数据。</b>北京时间周五21:30，美国劳工部将公布2月份季调后非农就业人口及2月份失业率数据。<b>如果弱于预期，美联储3月或还将维持加息25基点；但若好于预期，证明就业市场依旧火热，50基点加息可能“板上钉钉”。</b>经济学家们预期2月非农将新增20.5万个就业岗位，不到1月51.7万个的一半。不过，他们预计，2月份的失业率仍将维持在3.4%，跟1月份持平。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>德国公司的首席技术官透露将于下周推出GPT-4，为包含视频的多模态模型。</p><p>法拉第未来宣布向现有股东提供5000万美元额外股票发售，3月30日开特别股东大会。<b>（法拉第未来盘前跌超3%）</b></p><p>上交所将<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>港股调入沪港通下港股通标的，并自下一港股通交易日起生效。<b>（哔哩哔哩盘前涨逾2%）</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>2月销售额1631.7亿新台币，去年同期销售额为1631.7亿新台币，同比增长11.1%。</p><p>报道称<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>为Cybertruck考虑了三种电池选择，但仍打算使用4680电池。</p><p>新造车加码基建，<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>今年将建约300座超快充站，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>将建1万根充电桩。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/ZTO\">中通快递</a>最新回应卖空报告：公司董事会下属审计委员会在审阅该等指控后，决定对卖空报告中作出的指控开展独立调查工作。</p><p>报道称<a href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特汽车</a>将在西班牙裁员1100人。</p><p><b>盘前行情</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SIVB\">硅谷银行</a>盘前跌超50%，该行遭遇流动性危机，多家机构建议撤出资金，该股股价隔夜收跌超60%；因投资者担心硅谷银行陷入困境，引发了对危机蔓延的担忧，欧洲银行美股盘前走低，<a href=\"https://laohu8.com/S/DB\">德意志银行</a>跌超5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/HSBC\">汇丰</a>跌超3%，<a href=\"https://laohu8.com/S/ING\">荷兰国际</a>跌超2%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c7d8a2a25ab689db53fe35efd41152b\" tg-width=\"832\" tg-height=\"510\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>雾芯科技盘前跌逾6%，Q4营收逊于预期。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/ORCL\">甲骨文</a>盘前跌超4%，第三财季净利润同比下降18%。</p><p>盖璞盘前跌超6%，第四季度净销售额42.4亿美元不及市场预期，公司预计第一季度净销售额将有中等个位数百分比的下跌。</p><p>DocuSign盘前跌超13%，公司CFO Cynthia Gaylor将于接下来几个月离职。</p><p>加密银行巨头Silvergate盘前涨超10%，该股隔夜大跌超42%，此前宣布计划结束银行业务并进行自愿清算。</p><p><b>欧洲市场</b></p><p>欧洲主要股指集体下跌，截至发稿，德国DAX30指数涨跌1.26%，法国CAC40跌1.16%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a7cf89038880f819ce9dba33ea01852\" tg-width=\"807\" tg-height=\"357\" 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Gaylor将于接下来几个月离职。加密银行巨头Silvergate盘前涨超10%，该股隔夜大跌超42%，此前宣布计划结束银行业务并进行自愿清算。欧洲市场欧洲主要股指集体下跌，截至发稿，德国DAX30指数涨跌1.26%，法国CAC40跌1.16%。原油国际油价下跌，美油报75.03美元/桶，日内跌幅0.95%；布油现报80.97美元/桶，日内跌幅0.74%。油价延续跌势，因为交易商对美联储频繁和更大幅加息保持警惕，对全球经济衰退的担忧有所增加，全球股市普遍走弱，对油价产生拖累。黄金现货黄金日内涨0.17%，报1,837.75美元/盎司。隔夜美国初请和裁员数据后，市场对美联储3月份加息50个基点的预期有所降温，美债收益率大跌，10年期美债收益率跌创近三周新低，美元也受到拖累，给金价提供支撑。摩根士丹利首席美国分析师预计招聘的季节性波动减弱应该会拖累美国2月就业数据。相对而言，晚间数据差于预期的可能性略高一点，这意味着金价仍倾向于延续周四的反弹走势。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1124,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":669134128,"gmtCreate":1662127730564,"gmtModify":1662128354453,"author":{"id":"3566248565175195","authorId":"3566248565175195","authorIdStr":"3566248565175195","name":"马台街的传说","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1a9d73568551581192a7723103566733","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"总发这些没有营养的文章？和国有券商何异？","listText":"总发这些没有营养的文章？和国有券商何异？","text":"总发这些没有营养的文章？和国有券商何异？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/669134128","repostId":"2264297886","repostType":2,"repost":{"id":"2264297886","pubTimestamp":1662075392,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2264297886?lang=&edition=full","pubTime":"2022-09-02 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Act》，<b>警告美股“超级泡沫”破灭即将进入最终阶段，要为“史诗级”结局做好准备。</b></p><p>如今Grantham再次向世人吹响哨声，直言“超级泡沫”终将价值回归，他曾成功预言了日本1989年股市崩盘、2000年网络股泡沫崩盘与2008年次贷危机。</p><p>自美股摆脱上半年的颓势以来，华尔街关于“究竟是熊市反弹还是迎来牛市”争论不休，Grantham认为，<b>美股迎来牛市这一说法简直是胡扯，夏季反弹符合“超级泡沫”中熊市反弹的阶段，而下一步将迎来泡沫的彻底破灭。</b></p><p>Grantham指出，当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合，三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在，出现了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是，大宗商品和能源价格上涨，而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。</p><p><b>而所有发达国家股市的超级泡沫将难逃价值回归的命运。</b>因此，价格越高，均值回归旷日弥久，损失就越惨重。</p><p><b>以下是文章原文翻译：</b></p><p><b>摘要：</b></p><p>在市场参与者的投资生涯中，只有少数市场事件举足轻重，其中极为重要的就是“超级泡沫”。“超级泡沫”不同于其他市场事件，历史上只有为数不多的几次超级泡沫可供参考，其具备一系列鲜明的共同特征。</p><p>其中一个典型特征是熊市反弹，往往发生在最初的大跌之后，但在经济开始明显恶化之前，伴随着“超级泡沫”的破灭。从百年来的前三次“超级泡沫”来看，反弹通常上涨一半以上，吸引不谨慎的投资者归来，之后是再一次暴跌（比最初的更严重），整体经济也开始走弱。今年夏天的美股反弹完全符合这一模式。</p><p>今年以来，尽管高通胀一直在侵蚀估值，但美股仍然“相当昂贵”，值得一提的是本次侵蚀速度要比以往更慢。然而，现在美国经济基本面开始以令人惊讶的速度急剧恶化，俄乌冲突、粮食和能源危机、创纪录的财政紧缩等多种利空因素并存，美股前景比上半年更为严峻。从长期来看，广泛而持久的粮食和资源短缺带来威胁，而气候破坏加快更是令其雪上加霜。</p><p>当前的超级泡沫的特征是多种资产大类同时存在泡沫危机，债市、房市和股市皆被严重高估，正迅速失去上涨动能，大宗商品冲击持续存在和美联储“鹰”声肆起。每一个周期都是不同和独特的——但每一个历史类似现象都表明了，最糟糕的时刻尚未到来。</p><p><b>正文：</b></p><p><b>对投资者来说，真正的关键时期</b></p><p>大多数时候（85%左右），市场有序运转，表现正常。在这些时期，投资者（投资经理、客户和个人）都较为理性，感到满意。</p><p>但是，唉，这些时期并不是真的要紧，另外15%的时间才是最重要的，投资者会被冲昏头脑，变得不理性。</p><p>其中，大部分情况下（约12%的时间），这种非理性是过度乐观，比如过去两年中的Meme股逼空潮和IPO狂潮；</p><p>少数情况（约3%的时间），正如目前和将来，投资者们不管价值如何，进行恐慌性抛售。例如，2009年标普指数跌至666点，1974年许多股票的市盈率低至2.5倍。</p><p>这些兴奋和恐慌时刻对投资组合来说最为重要，于投资者的职业生涯最为危险。（凯恩斯《通论》著名的第12章指出，当泡沫来临时，与泡沫共舞是投资经理者最安全的策略，毕竟，他们的要务是在一个牛市中赚大钱。几乎每个人都合理地采用了这一策略。）</p><p>15%的时刻不同于普通牛市和熊市，将普通牛市和熊市与少数异常值进行平均，会影响数据并产生误导信号。我强烈建议将“超级泡沫”——资产价格偏离均值2.5到3个标准差——视为特殊的集体极端现象，此时的投资者行为发生了阶段性变化。</p><p>在经历了长期经济繁荣和股市长牛之后，当金融和经济系统看起来近乎完美（特别是在低通胀和高利润率的情况下），监管机构“态度友好”（特别是放松廉价加杠杆的监管）时，就会出现一个爆发点，就像夏天的傍晚，成千上万只飞蚁同时袭来。</p><p>幸运的是，此类的事件有可供参考的例子，不管价值被如何定义，总可以看到自大、投机和不切实际的狂热现象激增。这种罕见的“超级泡沫”（美国现代只有三个超级泡沫）的结局不尽相同：关于保守型股票和投机型股票的讨论得分歧很多的；稍后讨论的熊市反弹；经济衰退的快速爆发（迄今为止，三次超级泡沫导致三次衰退，其中一次为轻微衰退——2000年美股科技股泡沫，另外2次为1929年美国股市泡沫和1972年美股蓝筹泡沫造成严重衰退）；最后，进一步发生意外金融和经济危机的可能性大大增加。</p><p>我们正处在这样一个时期——一个真正的“超级泡沫”酝酿已久。最终，所有发达国家股市的超级泡沫，以及资产价格偏离均值2个标准差以上的泡沫，将难逃价值回归的命运。因此，价格越高，均值回归旷日弥久，跌得就越惨。</p><p><b>超级泡沫的不同阶段</b></p><p>我认为，超级泡沫的破灭需要经历多个阶段。首先，泡沫形成；其次，泡沫出现一定程度收缩，就像今年上半年一样，当时经济或政治环境中的一些问题让投资者意识到，完美终究不会永远持续下去，估值也倒退半步。然后是泡沫膨胀——我们刚刚看到的熊市反弹。最后一点，泡沫彻底破灭，经济基本面恶化，市场跌至历史低点。</p><p>让我们回到我们今天所处的位置，超级泡沫中的熊市反弹比任何其他反弹都更容易、更快。大部分投资者觉得，这只股票在6个月前的卖出价格是100美元，所以现在以50美元、60美元或70美元的价格买入，肯定很便宜。</p><p>在牛市中，创造一个新的高点是缓慢而紧张的，因为投资者意识到以前从未有人以这个价格买进过这只股票，股价变动通常是向上四步，向下三步，小心翼翼地上探从未企及的高点。而熊市反弹的情况恰恰相反，一只股票之前曾以100美元的价格卖出，并且之后也可能再次以100美元卖出。</p><p>从历史经验来看，熊市反弹的速度和规模证明了这一点。</p><ol><li>从1929年11月的低点到1930年4月的高点，股市反弹46%——较当时高点为基准，反弹收复了的55%损失。</li><li>1973年，在标普500指数首次下跌后的夏季反弹中较低点上涨了59%。</li><li>2000年，纳斯达克指数在短短两个月内反弹了60%。</li><li>2022年，在8月16日的盘中高点，标普指数从6月低点反弹58%。因此，到目前为止，现在所经历的与历史其他超级泡沫非常相似。</li></ol><p><b>经济开始分崩离析</b></p><p>经济数据不可避免地滞后于经济周期的转折点。糟糕的是，在2000年和2007年股市泡沫破灭之际，企业利润和就业等数据随之恶化。而正是在开始转折到基本面溃败期间，通常会出现熊市反弹。</p><p>为什么史诗级超级泡沫总是伴随着重大经济危机？也许是因为其发生在市场和经济力量经过长时间的积累之后——最终乐观情绪高涨。在顶峰时期，经济总是看起来近乎完美：充分就业、强劲的GDP、没有通货膨胀、创纪录的利润率。1929年、1972年、1999年和日本房市泡沫都是如此。典型的经济周期和基本面暂时接近完美，经济和金融数据只有一条路可走。</p><p>我们的“P/E解读”（统计同期市盈率倍数的投入）模型也得出类似的结论。在2021下半年出现了前所未有的滞后以来，通胀一直是历史估值的主要<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>，这“解释”了当下超级泡沫的第一个阶段。</p><p>GMO的问题是，为什么2021的通胀飙升没有立即对市场市盈率产生更大的冲击，是股市中不熟悉通胀的新参与者？过度相信美联储支持市场的能力，因此盲目相信通胀是暂时的？</p><p>该模型的下一阶段可能会受到利润率下降的推动。我们最佳估计是，模型中的市盈率水平将下降到15倍，而目前略低于20倍，实际市盈率在8月中旬从30倍上升到34倍可能是由于熊市反弹。（当然，如果该模型确实是由近期利润率下降驱动的，那么估值和市盈率都会下降。正如你所看到的，这意味着比我们建议的要低得多！）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e2a652a9890cfdb1db54310d06bf993\" tg-width=\"720\" tg-height=\"452\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>我此前的报告《最后一曲——大泡沫尾声的资产配置困境》和《开始狂野的喧嚣——美国资产泡沫盛宴》提出了一个简单的观点：美国三个近乎完美的市场中，投资者行为疯狂，偏离均值2.5个标准差随之而来的是50%的暴跌。这些报告除了预期会出现一些恶化外，对基本面只字不提。现在，我们已经经历了泡沫破裂的第一阶段和熊市的大幅反弹，发现基本面远比预期糟糕。</p><p>现在，全世界都在关注通胀、利率和能源短缺等战时问题对经济增长的影响。此外，还有一些隐藏之下的“近忧”。与此同时，人口、资源和气候等长期问题只会愈发严重，现在甚至在短期内也开始恶化。</p><p><b>近忧</b></p><ul><li>俄乌冲突加剧的粮食/能源/肥料危机在新兴经济体带来的影响（特别是非洲）比欧洲能源问题更为严重。俄罗斯和白俄罗斯占全球钾肥出口比重的40%，钾肥是一种关键肥料，推动小麦/玉米/大豆价格在今年早些时候创下纪录。粮食和能源价格上涨正给最脆弱国家造成严重的贸易不平衡和内乱，例如，斯里兰卡经济极为迅速地崩溃，能源冲击现在几乎肯定会使欧洲陷入衰退；虽然美国市场长期以来忽视国外问题和相互影响，但全球增长肯定会下降。</li><li>房地产疲软反映在全球各地，例如，美国新屋开工数现在迅速下降到平均水平之下，鉴于抵押贷款利率上升，造成住房负担能力创下了历史新高，这或许是无可厚非的。在抵押贷款通常采用浮动利率的国家，情况看起来更糟。历史上，房地产一直是稳定经济最重要的资产类别。</li><li>随着美国和全球各国政府撤回新冠疫情刺激措施，现在正经历史上最严重的财政紧缩。从历史上看，财政紧缩与利润率下降之间存在着密切的关系。同时，美国对股票回购征收的新消费税似乎预示着美国政府正开始改变对“劳动力和资本之间永恒之战”的立场（资本几十年来一直在赢得这场战争），这甚至可能会引发新的反垄断行动，这对消费者来说是个好消息，但对股票投资者来说是坏消息。</li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8321bdd595400f4f435aaf4f8928d874\" tg-width=\"720\" tg-height=\"409\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>远虑</b></p><ul><li>人口：发达国家劳动力开始短缺，并将在不确定的未来持续短缺，人口出生率下降加上快速老龄化，将拖累增长，推动通货膨胀。</li><li>资源：许多金属，特别是脱碳所需的金属，都不可避免地陷入供应紧缩，缺乏足够的储量——目前仅为需求的5-20%——而且资本支出非常低。它根本无法计算，这清楚地表明，我们在任何勉强令人满意的条件下的生存将取决于我们在替换、回收和新技术方面的成功。第二个关键资源短缺是肥料。钾盐和磷酸盐目前正在开采的，也是所有生命所必需的：a）有限；b）分布极不均匀：摩洛哥控制着世界上75%的优质磷酸盐，俄罗斯和白俄罗斯开采了45%的钾盐。</li><li>粮食：随着土壤退化和侵蚀，淡水短缺，害虫抗性日益增强，尽管非洲人口增长超过了其他地区放缓程度，但粮食生产率正在放缓，联合国全球粮食指数最近创下历史新高。</li><li>气候变化失控，印度、欧洲和北美从未同时遭遇过严重干旱、危险的高温和火灾。这已经严重到拖累全球GDP的程度：莱茵河因干旱而关闭，影响了德国近20%的重型交通运输；法国核电站不得不减少产量，河水温度过高，无法用于冷却；加拿大、挪威、印度和其他地方的水电也因低水位而减少；印度、亚洲和非洲部分地区不断上升的气温突然高到足以给那些没有空调和户外工作的人带来健康问题，尤其是农民。恶劣农业气候的影响正在增加全球成本，并可能在不久的将来动摇造成更多的贫穷国家。这一切发生的速度远远超过10年前任何人的预期。</li></ul><p>所有这一切都是为了说明：多年来一直在我脑海中（希望也是你的）的这些负面问题——气候、生育率、粮食和其他资源——现在正成为影响通胀（上升）和增长（下降）的“近忧”。事实上，总体而言，这对人类的长期生存能力构成了潜在风险。</p><p><b>准备迎接“史诗级”毁灭</b></p><p>以史为鉴，如果超级泡沫由多重资产泡沫危机组成，泡沫破灭后的经济前景会糟糕得多。比如，股市+房市双重泡沫，1989年的日本泡沫或2006年的全球泡沫；再或者，通胀和利率冲击+股市泡沫，就像1973年在美国和其他地方发生的那样。</p><p>当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合，三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在，我们看到了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是，大宗商品和能源价格上涨（正如1972年和2007年般痛苦），而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。</p><p>考虑到所有这些负面因素，消费者和企业信心指数跌至历史低点也就不足为奇了。在美国（和全球）经济的前沿科技领域，招聘放缓，裁员增加，首席执行官们正为经济衰退做准备。</p><p>最近，我们看到熊市反弹，迄今为止，它的表现完全符合其三个先例，即超级泡沫破灭中期的熊市反弹。如果熊市已经结束，将迎来的超级泡沫完全破裂，这是不可避免的。</p><p>每个周期都不尽相同，每个政府的反应都不可预测的，但这几场史诗般超级泡沫破灭似乎都在按照相同的轨迹行进，按照既定的剧本上演，在熊市反弹和全面溃败之间暂停。如果历史重演，将再次酿成悲剧，我们只能祈祷这次的带来的经济影响比预计的更小。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>价值投资大师长文警告：美股“超级泡沫”破灭即将上演</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3669290><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“超级泡沫”将难逃价值回归的宿命，涨得越高，最后也就跌得更久、更惨。8月31日，著名价值投资大师、资管公司GMO联合创始人兼首席策略师杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）发表了文章《Entering the Superbubble’s final Act》，警告美股“超级泡沫”破灭即将进入最终阶段，要为“史诗级”结局做好准备。如今Grantham再次向世人吹响哨声，直言“超级泡沫”...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3669290\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d85cc11646c7e42bdd06bff7623956c9","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3669290","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2264297886","content_text":"“超级泡沫”将难逃价值回归的宿命，涨得越高，最后也就跌得更久、更惨。8月31日，著名价值投资大师、资管公司GMO联合创始人兼首席策略师杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）发表了文章《Entering the Superbubble’s final Act》，警告美股“超级泡沫”破灭即将进入最终阶段，要为“史诗级”结局做好准备。如今Grantham再次向世人吹响哨声，直言“超级泡沫”终将价值回归，他曾成功预言了日本1989年股市崩盘、2000年网络股泡沫崩盘与2008年次贷危机。自美股摆脱上半年的颓势以来，华尔街关于“究竟是熊市反弹还是迎来牛市”争论不休，Grantham认为，美股迎来牛市这一说法简直是胡扯，夏季反弹符合“超级泡沫”中熊市反弹的阶段，而下一步将迎来泡沫的彻底破灭。Grantham指出，当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合，三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在，出现了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是，大宗商品和能源价格上涨，而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。而所有发达国家股市的超级泡沫将难逃价值回归的命运。因此，价格越高，均值回归旷日弥久，损失就越惨重。以下是文章原文翻译：摘要：在市场参与者的投资生涯中，只有少数市场事件举足轻重，其中极为重要的就是“超级泡沫”。“超级泡沫”不同于其他市场事件，历史上只有为数不多的几次超级泡沫可供参考，其具备一系列鲜明的共同特征。其中一个典型特征是熊市反弹，往往发生在最初的大跌之后，但在经济开始明显恶化之前，伴随着“超级泡沫”的破灭。从百年来的前三次“超级泡沫”来看，反弹通常上涨一半以上，吸引不谨慎的投资者归来，之后是再一次暴跌（比最初的更严重），整体经济也开始走弱。今年夏天的美股反弹完全符合这一模式。今年以来，尽管高通胀一直在侵蚀估值，但美股仍然“相当昂贵”，值得一提的是本次侵蚀速度要比以往更慢。然而，现在美国经济基本面开始以令人惊讶的速度急剧恶化，俄乌冲突、粮食和能源危机、创纪录的财政紧缩等多种利空因素并存，美股前景比上半年更为严峻。从长期来看，广泛而持久的粮食和资源短缺带来威胁，而气候破坏加快更是令其雪上加霜。当前的超级泡沫的特征是多种资产大类同时存在泡沫危机，债市、房市和股市皆被严重高估，正迅速失去上涨动能，大宗商品冲击持续存在和美联储“鹰”声肆起。每一个周期都是不同和独特的——但每一个历史类似现象都表明了，最糟糕的时刻尚未到来。正文：对投资者来说，真正的关键时期大多数时候（85%左右），市场有序运转，表现正常。在这些时期，投资者（投资经理、客户和个人）都较为理性，感到满意。但是，唉，这些时期并不是真的要紧，另外15%的时间才是最重要的，投资者会被冲昏头脑，变得不理性。其中，大部分情况下（约12%的时间），这种非理性是过度乐观，比如过去两年中的Meme股逼空潮和IPO狂潮；少数情况（约3%的时间），正如目前和将来，投资者们不管价值如何，进行恐慌性抛售。例如，2009年标普指数跌至666点，1974年许多股票的市盈率低至2.5倍。这些兴奋和恐慌时刻对投资组合来说最为重要，于投资者的职业生涯最为危险。（凯恩斯《通论》著名的第12章指出，当泡沫来临时，与泡沫共舞是投资经理者最安全的策略，毕竟，他们的要务是在一个牛市中赚大钱。几乎每个人都合理地采用了这一策略。）15%的时刻不同于普通牛市和熊市，将普通牛市和熊市与少数异常值进行平均，会影响数据并产生误导信号。我强烈建议将“超级泡沫”——资产价格偏离均值2.5到3个标准差——视为特殊的集体极端现象，此时的投资者行为发生了阶段性变化。在经历了长期经济繁荣和股市长牛之后，当金融和经济系统看起来近乎完美（特别是在低通胀和高利润率的情况下），监管机构“态度友好”（特别是放松廉价加杠杆的监管）时，就会出现一个爆发点，就像夏天的傍晚，成千上万只飞蚁同时袭来。幸运的是，此类的事件有可供参考的例子，不管价值被如何定义，总可以看到自大、投机和不切实际的狂热现象激增。这种罕见的“超级泡沫”（美国现代只有三个超级泡沫）的结局不尽相同：关于保守型股票和投机型股票的讨论得分歧很多的；稍后讨论的熊市反弹；经济衰退的快速爆发（迄今为止，三次超级泡沫导致三次衰退，其中一次为轻微衰退——2000年美股科技股泡沫，另外2次为1929年美国股市泡沫和1972年美股蓝筹泡沫造成严重衰退）；最后，进一步发生意外金融和经济危机的可能性大大增加。我们正处在这样一个时期——一个真正的“超级泡沫”酝酿已久。最终，所有发达国家股市的超级泡沫，以及资产价格偏离均值2个标准差以上的泡沫，将难逃价值回归的命运。因此，价格越高，均值回归旷日弥久，跌得就越惨。超级泡沫的不同阶段我认为，超级泡沫的破灭需要经历多个阶段。首先，泡沫形成；其次，泡沫出现一定程度收缩，就像今年上半年一样，当时经济或政治环境中的一些问题让投资者意识到，完美终究不会永远持续下去，估值也倒退半步。然后是泡沫膨胀——我们刚刚看到的熊市反弹。最后一点，泡沫彻底破灭，经济基本面恶化，市场跌至历史低点。让我们回到我们今天所处的位置，超级泡沫中的熊市反弹比任何其他反弹都更容易、更快。大部分投资者觉得，这只股票在6个月前的卖出价格是100美元，所以现在以50美元、60美元或70美元的价格买入，肯定很便宜。在牛市中，创造一个新的高点是缓慢而紧张的，因为投资者意识到以前从未有人以这个价格买进过这只股票，股价变动通常是向上四步，向下三步，小心翼翼地上探从未企及的高点。而熊市反弹的情况恰恰相反，一只股票之前曾以100美元的价格卖出，并且之后也可能再次以100美元卖出。从历史经验来看，熊市反弹的速度和规模证明了这一点。从1929年11月的低点到1930年4月的高点，股市反弹46%——较当时高点为基准，反弹收复了的55%损失。1973年，在标普500指数首次下跌后的夏季反弹中较低点上涨了59%。2000年，纳斯达克指数在短短两个月内反弹了60%。2022年，在8月16日的盘中高点，标普指数从6月低点反弹58%。因此，到目前为止，现在所经历的与历史其他超级泡沫非常相似。经济开始分崩离析经济数据不可避免地滞后于经济周期的转折点。糟糕的是，在2000年和2007年股市泡沫破灭之际，企业利润和就业等数据随之恶化。而正是在开始转折到基本面溃败期间，通常会出现熊市反弹。为什么史诗级超级泡沫总是伴随着重大经济危机？也许是因为其发生在市场和经济力量经过长时间的积累之后——最终乐观情绪高涨。在顶峰时期，经济总是看起来近乎完美：充分就业、强劲的GDP、没有通货膨胀、创纪录的利润率。1929年、1972年、1999年和日本房市泡沫都是如此。典型的经济周期和基本面暂时接近完美，经济和金融数据只有一条路可走。我们的“P/E解读”（统计同期市盈率倍数的投入）模型也得出类似的结论。在2021下半年出现了前所未有的滞后以来，通胀一直是历史估值的主要驱动力，这“解释”了当下超级泡沫的第一个阶段。GMO的问题是，为什么2021的通胀飙升没有立即对市场市盈率产生更大的冲击，是股市中不熟悉通胀的新参与者？过度相信美联储支持市场的能力，因此盲目相信通胀是暂时的？该模型的下一阶段可能会受到利润率下降的推动。我们最佳估计是，模型中的市盈率水平将下降到15倍，而目前略低于20倍，实际市盈率在8月中旬从30倍上升到34倍可能是由于熊市反弹。（当然，如果该模型确实是由近期利润率下降驱动的，那么估值和市盈率都会下降。正如你所看到的，这意味着比我们建议的要低得多！）我此前的报告《最后一曲——大泡沫尾声的资产配置困境》和《开始狂野的喧嚣——美国资产泡沫盛宴》提出了一个简单的观点：美国三个近乎完美的市场中，投资者行为疯狂，偏离均值2.5个标准差随之而来的是50%的暴跌。这些报告除了预期会出现一些恶化外，对基本面只字不提。现在，我们已经经历了泡沫破裂的第一阶段和熊市的大幅反弹，发现基本面远比预期糟糕。现在，全世界都在关注通胀、利率和能源短缺等战时问题对经济增长的影响。此外，还有一些隐藏之下的“近忧”。与此同时，人口、资源和气候等长期问题只会愈发严重，现在甚至在短期内也开始恶化。近忧俄乌冲突加剧的粮食/能源/肥料危机在新兴经济体带来的影响（特别是非洲）比欧洲能源问题更为严重。俄罗斯和白俄罗斯占全球钾肥出口比重的40%，钾肥是一种关键肥料，推动小麦/玉米/大豆价格在今年早些时候创下纪录。粮食和能源价格上涨正给最脆弱国家造成严重的贸易不平衡和内乱，例如，斯里兰卡经济极为迅速地崩溃，能源冲击现在几乎肯定会使欧洲陷入衰退；虽然美国市场长期以来忽视国外问题和相互影响，但全球增长肯定会下降。房地产疲软反映在全球各地，例如，美国新屋开工数现在迅速下降到平均水平之下，鉴于抵押贷款利率上升，造成住房负担能力创下了历史新高，这或许是无可厚非的。在抵押贷款通常采用浮动利率的国家，情况看起来更糟。历史上，房地产一直是稳定经济最重要的资产类别。随着美国和全球各国政府撤回新冠疫情刺激措施，现在正经历史上最严重的财政紧缩。从历史上看，财政紧缩与利润率下降之间存在着密切的关系。同时，美国对股票回购征收的新消费税似乎预示着美国政府正开始改变对“劳动力和资本之间永恒之战”的立场（资本几十年来一直在赢得这场战争），这甚至可能会引发新的反垄断行动，这对消费者来说是个好消息，但对股票投资者来说是坏消息。远虑人口：发达国家劳动力开始短缺，并将在不确定的未来持续短缺，人口出生率下降加上快速老龄化，将拖累增长，推动通货膨胀。资源：许多金属，特别是脱碳所需的金属，都不可避免地陷入供应紧缩，缺乏足够的储量——目前仅为需求的5-20%——而且资本支出非常低。它根本无法计算，这清楚地表明，我们在任何勉强令人满意的条件下的生存将取决于我们在替换、回收和新技术方面的成功。第二个关键资源短缺是肥料。钾盐和磷酸盐目前正在开采的，也是所有生命所必需的：a）有限；b）分布极不均匀：摩洛哥控制着世界上75%的优质磷酸盐，俄罗斯和白俄罗斯开采了45%的钾盐。粮食：随着土壤退化和侵蚀，淡水短缺，害虫抗性日益增强，尽管非洲人口增长超过了其他地区放缓程度，但粮食生产率正在放缓，联合国全球粮食指数最近创下历史新高。气候变化失控，印度、欧洲和北美从未同时遭遇过严重干旱、危险的高温和火灾。这已经严重到拖累全球GDP的程度：莱茵河因干旱而关闭，影响了德国近20%的重型交通运输；法国核电站不得不减少产量，河水温度过高，无法用于冷却；加拿大、挪威、印度和其他地方的水电也因低水位而减少；印度、亚洲和非洲部分地区不断上升的气温突然高到足以给那些没有空调和户外工作的人带来健康问题，尤其是农民。恶劣农业气候的影响正在增加全球成本，并可能在不久的将来动摇造成更多的贫穷国家。这一切发生的速度远远超过10年前任何人的预期。所有这一切都是为了说明：多年来一直在我脑海中（希望也是你的）的这些负面问题——气候、生育率、粮食和其他资源——现在正成为影响通胀（上升）和增长（下降）的“近忧”。事实上，总体而言，这对人类的长期生存能力构成了潜在风险。准备迎接“史诗级”毁灭以史为鉴，如果超级泡沫由多重资产泡沫危机组成，泡沫破灭后的经济前景会糟糕得多。比如，股市+房市双重泡沫，1989年的日本泡沫或2006年的全球泡沫；再或者，通胀和利率冲击+股市泡沫，就像1973年在美国和其他地方发生的那样。当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合，三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在，我们看到了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是，大宗商品和能源价格上涨（正如1972年和2007年般痛苦），而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。考虑到所有这些负面因素，消费者和企业信心指数跌至历史低点也就不足为奇了。在美国（和全球）经济的前沿科技领域，招聘放缓，裁员增加，首席执行官们正为经济衰退做准备。最近，我们看到熊市反弹，迄今为止，它的表现完全符合其三个先例，即超级泡沫破灭中期的熊市反弹。如果熊市已经结束，将迎来的超级泡沫完全破裂，这是不可避免的。每个周期都不尽相同，每个政府的反应都不可预测的，但这几场史诗般超级泡沫破灭似乎都在按照相同的轨迹行进，按照既定的剧本上演，在熊市反弹和全面溃败之间暂停。如果历史重演，将再次酿成悲剧，我们只能祈祷这次的带来的经济影响比预计的更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