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11:20","market":"hk","language":"zh","title":"中芯国际被制裁背后：三次战役、一根钢丝","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1164218927","media":"远川科技评论","summary":"科技自主的路上，不但不能期望一帆风顺，更要认识到，狂风骤雨，也许才是未来的新常态。\n\n今日早间，中芯国际在香港停牌，停牌前跌超2%，早间消息，遭美国防部列入“军工企业”黑名单。\n中芯国际回应称，今早关","content":"<blockquote>\n <b>科技自主的路上，不但不能期望一帆风顺，更要认识到，狂风骤雨，也许才是未来的新常态。</b>\n</blockquote>\n<p>今日早间，<a href=\"https://laohu8.com/S/00981\">中芯国际</a>在香港停牌，停牌前跌超2%，早间消息，遭美国防部列入“军工企业”黑名单。</p>\n<p>中芯国际回应称，今早关注到美国国防部网站有一则将本公司加入中国涉军企业名单的消息，本公司正在评估影响，请各位投资者注意投资风险。</p>\n<p>就在10月，中芯国际发布公告表示：“美国商务部工业与安全局（Bureau of Industryand Security）已根据美国出口管制条例EAR744.21(b)向部分供货商发出信函，对于向中芯国际出口的部分美国设备、配件及原物料会受到美国出口管制规定的进一步限制，须事前申请出口许可证后，才能向中芯国际继续供货。”</p>\n<p>也就是说，作为目前大陆最先进的晶圆代工厂，承载着中国芯片先进制程的希望，中芯国际被美国紧紧盯上了。</p>\n<p>这并不是中芯国际第一次被各方势力撕扯，由于芯片行业的特殊性，国家的政策支持和国际技术输入一直是中芯国际成长的两根支柱。而这两根支柱却本身就存在周期性的冲突，再加上资本方盈利的诉求，中芯国际宛如一位杂技演员——</p>\n<p>在高空的钢丝绳上小心翼翼地保持平衡。</p>\n<p>1997年7月，以西方国家为主的33个国家在维也纳签署《瓦森纳协定》，约定一起限制被封锁国家的关键技术和元器件进口。2000成立的中芯国际受此限制，在成立第一年，向美国应用材料购买双电子束系统时，就曾被布什政府冻结产品出口许可。</p>\n<p>此后，为了避开《瓦森纳协议》的管辖，中芯国际一度将注册地选在开曼群岛，大量引入外资股东，采用收购二手摩托罗拉工厂、购买二手设备、以及转向第三国企业求助等方式来解决眼前的困境。</p>\n<p>这只是中芯国际九九八十一难的第一步，从为了避开美国禁运而引入外资入股；到企业做大做强与股东利益、产业自主之间难以调和的矛盾；再到创始人张汝京出走、董事长江上舟过世、艰难时期CEO因为股东矛盾不欢而散……</p>\n<p>为平衡各方势力与诉求，长达十多年的时间里，中芯国际，都踩在一根高悬的钢丝之上，每一步决策都走得小心翼翼。</p>\n<p>如今，国际国内两根支柱冲突日益激烈，中芯国际的钢丝走得也越来越晃，而这一次美国商务部的管制条例，无疑又狠狠地拉扯了一把这根钢丝。</p>\n<p>01、<b>第一战：技术突围</b></p>\n<p>被视为中国芯希望的中芯国际，创立伊始，却被迫披上一件洋装。</p>\n<p>2000年，为避开《瓦森纳协定》对中国先进技术的禁运，创始人张汝京一度将总部设在上海的中芯国际的注册地选在了开曼群岛，并引入汉鼎亚太、高盛（由汉鼎亚太的徐大麟介绍，投资5000万美金入股）、华登国际（一家成立于美国的芯片投资基金，创始人为EDA三巨头之一cadence CEO陈立武）、祥峰投资（新加坡主权财富基金淡马锡全资子公司）等在内，大量且分散的外资股东入驻。[1]</p>\n<p>此外，通过股权换技术，产能换订单等灵活经营方式，中芯国际又先后将德国英飞凌、新加坡特许半导体、日本东芝、富士通等芯片巨头从客户变成了利益绑定的股东。此外，中芯国际还曾在2004年以11.42%的股权，换来了一座摩托罗拉位于天津的8寸晶圆代工厂。[2]</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45dd85a5c395b784fc7806d5bf56f060\" tg-width=\"992\" tg-height=\"796\"></p>\n<p>一路结盟，中芯国际的股东数量也从2000年刚成立时的16名，一路膨胀到4年后美国上市时的75个。</p>\n<p>凭借着这种特殊的背景，中芯国际既有大陆给钱又给地的资本扶持；又有国际一线企业给予的技术与客户资源。刚一成立，就成为了明星级别的“国际战队”。</p>\n<p>成立初期，利用2001年互联网泡沫破灭后的半导体低潮期，中芯国际在当时张江169元/平米几乎白送的土地成本之上，以低价购入了大量设备与厂房，加上大陆的工程师红利，当时中芯国际新厂房的固定成本，甚至做到了比台积电还要再低38%，变动成本也同样低了15.8%。[3]</p>\n<p>聚齐了天时地利人和，成立仅仅两年多时间，中芯国际的单月芯片产量就突破10万片。并一举在2003年底，拿下了全球第四大代工厂的宝座。</p>\n<p>而这也让作为半导体代工龙头的台积电坐不住了。2003年年底，以技术侵权为由，台积电一纸诉状将中芯国际告上了位于美国加州的法庭，要求赔偿10亿美元。</p>\n<p>因为建厂之初，张汝京曾经雇佣了180位前台积电员工，到了中芯国际之后，这些工程师难免把一些在台积电中使用的技术顺手照搬过来。这也就导致中芯国际应对台积电的调查时，显得十分的被动，当时两岸的紧张关系，更是让斡旋成了幻想。[4]</p>\n<p>最终，官司拖到了2005年，疲于应对的中芯国际选择了和解，向台积电共计赔偿1.75亿美元，并签下了“中芯的所有技术都需供台积电自由检查”的丧权条约。</p>\n<p>只可惜，1.75亿的和解费，只换来了不到一年半的和平。</p>\n<p>2006年中芯国际融资前夕，台积电以中芯国际违反《和解协议》为由，再次要求赔偿。</p>\n<p>这次，中芯国际做出了积极的回应：台积电在美国加州的诉讼，那么中芯国际就在北京高院反诉。这一步棋巧妙之处在于，大陆的审理时间早于加州法院，这会提早暴露台积电所掌握的证据，也将留给中芯国际充分的反应时间。</p>\n<p>但事与愿违，就在中芯国际风雨飘摇的时刻，舆论对于中国芯片产业的包容，也降到了前所未有的低谷。</p>\n<p>2006年1月，上交大教授陈进“汉芯造假”丑闻被曝光，一度让公众将中国半导体与骗子画上了等号。而半导体行业“发展周期久，出成绩慢”的特性，更导致了各方争议之中，国家对于芯片项目的扶持也在一段时间里放慢了脚步。</p>\n<p>就连一向对中芯国际照顾有加的上海市，当时也正为华虹NEC和宏力整合忙的焦头烂额；加上中芯国际股权表面上的外资属性，当年中芯国际在大陆的诉讼，竟以北京高院驳回全部诉求而告终。[5]</p>\n<p>3个月后，台积电在美国再次胜诉。中芯国际除赔款外，又交出了10%的股份。与台积电和解协议公布的当天，张汝京的辞呈，也在律师的建议之下一并递交给了董事会，整个业界掀起轩然大波。</p>\n<p>至此，中芯国际的张汝京时代彻底结束，但没人想到，这家企业的动荡才刚刚拉开了序幕。</p>\n<p>02、<b>第二战：股东内斗</b></p>\n<p>事实上，关于张汝京的出走，台积电的施压，只是导火索；企业中各派势力的矛盾，才是导致了前十年间中芯国际问题的根源。</p>\n<p>前面提到，中芯国际创立之初，为了规避风险，曾吸纳来了国企、外企、上游客户等各方资本加盟。</p>\n<p>相应的，中芯国际内部的势力，也就被分割成了三派：</p>\n<p>第一派，是作为大股东，想要借着中芯国际，来扶持本土产业链的政府与国企派力量；</p>\n<p>第二派，是作为实控人，想要将企业做大做强、向国际化格局发展的台湾派高管；</p>\n<p>第三派，则是以实现盈利为最终目的的众多海外投资者。</p>\n<p>看起来，三派都是为了中芯好，但扶持本土、做大、盈利，在当时中国半导体产业积贫积弱的前提下，却是一个根本无解的死循环。</p>\n<p>首先做大与扶持本土之间的矛盾。中芯国际要想获得一流客户的认可做大，就必须将美国客户放在第一位，在力不能及的情况下，过多扶持本土企业，只会将自己一同拖入泥潭；</p>\n<p>其次是做大与盈利的之间的矛盾。当年，为了将企业做大，张汝京曾一手主导了中芯国际的菱形布局。即：除了上海本部，中芯国际还在北京、天津、成都、武汉、深圳各地建设新的产线，一方面贴近下游客户，另一方面，利用当地的产业优势与政府扶持，快速崛起。[5]</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/480d9e82bcf460e4c864ec1995d6ef6e\" tg-width=\"720\" tg-height=\"555\"></p>\n<p>但是，并不是工厂建好，就能盈利的。加上当时中芯国际重点发展的存储代工，又是一个周期波动极大的产业，即便成熟大厂，挣一年，亏三年也是常有的事。</p>\n<p>这也就导致，成立初期，中芯国际的工厂建的越多，亏得也就越多，从2000年创业，一直到2009年张汝京卸任，整整十年，中芯国际的利润都持续为负。</p>\n<p>各方诉求难以同时满足，公司治理中，矛盾也就不时的冒出头来。</p>\n<p>张汝京任期内，他一直试图在这三者之间维系小心翼翼的平衡。但就像走钢丝，一旦台积电等外力施加而来，平衡就会立刻打破，而作为直接负责人的张汝京以及后来的历任总裁，也就成为了三方博弈中最先被献祭的角色。</p>\n<p>张汝京离开后不到两年，2011年6月27日，中芯国际董事长江上舟突然离世。作为曾经的三亚市副市长以及上海市经济决策委员会委员，江上舟不仅是拥有广泛政界人脉的红二代；更是国家大飞机、半导体项目中的重要产业领头人。</p>\n<p>任期内，江上舟一直用自己的威望，让中芯国际的三股势力互相制衡，可随着江的去世，压抑已久的内部矛盾，瞬间被冲上了高峰。</p>\n<p>冲突发生在时任CEO王宁国与COO杨士宁之间。</p>\n<p>根据集微网文章称，当年，曾有内部人士公开爆料，台湾派系背景的王宁国，为了带领中芯国际实现盈利：一度将客户分为了A、B和C三等区别对待，其中，有钱的外企是A等，大多本土设计公司则因为又穷又不贡献产能而被划分C等。[1][6]</p>\n<p>被区别对待的一众本土厂商，则找到了北京半导体行业协会告状。为协调剑拔弩张的气氛，一位协会负责人曾亲自带队与中芯协商，但气得负责人都当场拍了桌子，现状却并未有太大改善。[1]</p>\n<p>这也就引发了当时代表国资意志的中芯大股东大唐电信的不满。为了能一手主导中芯，大唐在江上舟去世的第三天，突发政变，在股东大会上将王宁国火速扳倒。但出人意料的是，虽赶走了王宁国，当大唐电信试图推举杨士宁出任CEO时，却依旧遭到了多数股东的反对。</p>\n<p>管理层内斗，企业八卦与谣言也一同在内网与各种论坛传得满天飞：挺王派举报杨士宁涉嫌逃税；挺杨派则攻击王宁国好大喜功，识人不明。为平息战火，一度有发改委、工信部领导出面调停，才暂时平息了争端。[1][6]</p>\n<p>战争的结果自然是两败俱伤，7月到8月，王宁国与杨世宁相继递交辞呈；前电子工业部副部长，华虹集团董事长张文义短暂接手后，中芯的大权又被交到了原来中芯老将邱慈云的手中。</p>\n<p>一场内部风暴，自此暂时画下了休止符。只是，风平浪静之下，张汝京时代就遗留下的问题，依旧无解。</p>\n<p>03、<b>第三战：自主之战</b></p>\n<p>要解决三股势力之间的矛盾，方法其实很简单，让中芯国际立足中国本土，也能有钱赚。</p>\n<p>要知道，过去的纠葛，如果用一句俗语做比，其实就是“贫贱夫妻百事哀”，当中国本土的设计厂商与代工厂商都同样困顿的时候，仅靠互相扶持，是难以突出西方的封锁重围的。</p>\n<p>除非，有外力的加持，让两者一同加速奔跑。</p>\n<p>来自大洋彼岸的一声枪响，让所有人都意识到半导体产业被“卡脖子”的尴尬现状，中芯国际正式被推上舞台中央。</p>\n<p>而在此之前，早在2014年，规模超过千亿的国家集成电路产业基金（简称“大基金”）就已经正式成立。一期的1700亿产业投资，多数流向了集成电路设计与制造方向。其中，三年时间里，大基金仅仅对中芯国际的总投资就达到160亿元。</p>\n<p>众所周知，半导体制造，归根结底还是个烧钱换来的生意。每一代技术与前一代相比，并非是平滑的升级，而是连同材料、设备、工艺等一众产业链上下游共同参与的惊险迭代。</p>\n<p>相应的成本更是呈指数级增加。业内人士透露，当年28nm制程研发成本还只有200～300万美元；16nm就已经达到千万美元级别；而目前最先进的5nm，更是要烧掉整整5亿美元。</p>\n<p>如此高的研发投入门槛，导致留在赛场上的玩家越来越少，老江湖格罗方德和联电，就已选择放弃继续拼7nm和5nm。资本充裕如台积电，在5nm升级3nm的过程中也是慎之又慎。</p>\n<p>但时局一年年变差，如今的中芯国际不仅要进行商业利益的考虑，更是“全村的希望”，哪怕落后三代，也必须要烧钱，必须要追赶。</p>\n<p>好在，依靠大基金的帮扶与企业自身的盈利，中芯国际得以每年投入接近两倍净利润进行研发，近三年的研发费用率分别达到17%、19%、22%，远高于台积电的8%左右。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1095928a203bf271f6ea93eb663b0cd9\" tg-width=\"624\" tg-height=\"463\"></p>\n<p>毕竟，越是落后，就越是要奔跑。</p>\n<p>当然，除了资本的助力，中芯国际能够取得如今的助力，也离开不了这些年来不断涌入的专业人才。</p>\n<p>2016年，台积电曾经的二号人物蒋尚义，举家来到大陆，担任中芯国际董事。</p>\n<p>2017年，曾帮助台积电打赢与IBM的“铜制程”之战的梁孟松加盟，带领中芯国际很短时间内便攻克了28nm HKPG工艺，更是在两年后正式量产14nm FinFET。</p>\n<p>2019年，同样在“铜制程”之战中发挥重要作用的杨光磊上台，接替董事席位。</p>\n<p>资金到位，人才云集，围绕着这家大陆最顶级的代工巨头，设计、设备、材料、封测，产业链的各环节都被撬动起来，一个虽然暂时落后，却也能够基本自足的产业链，已经慢慢长成。</p>\n<p>而那个困扰了中芯国际十多年的难题，也随之一步一步走出了死循环。</p>\n<p>04、<b>尾声</b></p>\n<p>打开中芯国际困局的谜底，其实就藏在这一次中芯国际上市，亲友云集的配售之中。</p>\n<p>整整200多亿的战略配售之中，不但有国家集成电路大基金、上海集成电路基金等国家队，中金、复星、海通、新华人寿等金融资本，更重要的是出现了一只由中国半导体产业公司组成的中国产业军团：青岛聚源芯星。</p>\n<p>这个认购了超过20亿的中芯国际股票的合伙基金，由15家中国半导体企业联合入股，里面有做设备的中微、有做材料的新阳、也有搞设计的韦尔，几乎把中国半导体精华都拉拢其中。[7]</p>\n<p>这无疑是20年前，张汝京以股权结盟的重现，但区别在于，20年前，中国的半导体产业接近空白，中芯国际的股权，只能去和摩托罗拉、富士通交换；经过十几年的砥砺，如今的中芯国际终于迎来了真正自主可控，由同一个理想驱动的产业亲友团。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc1416bb696e96d62b8ff8f847e79191\" tg-width=\"632\" tg-height=\"729\"></p>\n<p>这一次，没有外国产业股东想利用它的廉价成本、外国金融资本想让它快速盈利、国家却想让它实现自主可控，三个股东之间的同床异梦；也没有弱小求生与家国情怀之间，由于时代原因所造成的撕裂。</p>\n<p>但是，在钢丝上游走了十多年的中芯国际，这次真的可以肆无顾忌地一路向前了吗？</p>\n<p>资本以及产业集群一度给出了肯定的答案。但在对外国的技术依赖上，却给出了不置可否的答案。</p>\n<p>中芯国际没想到，高空拉扯它的，从资本和管理层，变成了是坚持做“中芯”还是无奈做“国际”，刚刚离开了资本的贪婪，又迎来了美国的忌惮。</p>\n<p>而这也提醒着我们：科技自主的路上，不但不能期望一帆风顺，更要认识到，狂风骤雨，也许才是未来的新常态。</p>","source":"lsy1571969218062","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中芯国际被制裁背后：三次战役、一根钢丝</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/935b895b6464b1e17a4e2f27fd1ab86f","relate_stocks":{"688981":"中芯国际","00981":"中芯国际"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/Xa417B1RTUkg7C1DaWdjYA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1164218927","content_text":"科技自主的路上，不但不能期望一帆风顺，更要认识到，狂风骤雨，也许才是未来的新常态。\n\n今日早间，中芯国际在香港停牌，停牌前跌超2%，早间消息，遭美国防部列入“军工企业”黑名单。\n中芯国际回应称，今早关注到美国国防部网站有一则将本公司加入中国涉军企业名单的消息，本公司正在评估影响，请各位投资者注意投资风险。\n就在10月，中芯国际发布公告表示：“美国商务部工业与安全局（Bureau of Industryand Security）已根据美国出口管制条例EAR744.21(b)向部分供货商发出信函，对于向中芯国际出口的部分美国设备、配件及原物料会受到美国出口管制规定的进一步限制，须事前申请出口许可证后，才能向中芯国际继续供货。”\n也就是说，作为目前大陆最先进的晶圆代工厂，承载着中国芯片先进制程的希望，中芯国际被美国紧紧盯上了。\n这并不是中芯国际第一次被各方势力撕扯，由于芯片行业的特殊性，国家的政策支持和国际技术输入一直是中芯国际成长的两根支柱。而这两根支柱却本身就存在周期性的冲突，再加上资本方盈利的诉求，中芯国际宛如一位杂技演员——\n在高空的钢丝绳上小心翼翼地保持平衡。\n1997年7月，以西方国家为主的33个国家在维也纳签署《瓦森纳协定》，约定一起限制被封锁国家的关键技术和元器件进口。2000成立的中芯国际受此限制，在成立第一年，向美国应用材料购买双电子束系统时，就曾被布什政府冻结产品出口许可。\n此后，为了避开《瓦森纳协议》的管辖，中芯国际一度将注册地选在开曼群岛，大量引入外资股东，采用收购二手摩托罗拉工厂、购买二手设备、以及转向第三国企业求助等方式来解决眼前的困境。\n这只是中芯国际九九八十一难的第一步，从为了避开美国禁运而引入外资入股；到企业做大做强与股东利益、产业自主之间难以调和的矛盾；再到创始人张汝京出走、董事长江上舟过世、艰难时期CEO因为股东矛盾不欢而散……\n为平衡各方势力与诉求，长达十多年的时间里，中芯国际，都踩在一根高悬的钢丝之上，每一步决策都走得小心翼翼。\n如今，国际国内两根支柱冲突日益激烈，中芯国际的钢丝走得也越来越晃，而这一次美国商务部的管制条例，无疑又狠狠地拉扯了一把这根钢丝。\n01、第一战：技术突围\n被视为中国芯希望的中芯国际，创立伊始，却被迫披上一件洋装。\n2000年，为避开《瓦森纳协定》对中国先进技术的禁运，创始人张汝京一度将总部设在上海的中芯国际的注册地选在了开曼群岛，并引入汉鼎亚太、高盛（由汉鼎亚太的徐大麟介绍，投资5000万美金入股）、华登国际（一家成立于美国的芯片投资基金，创始人为EDA三巨头之一cadence CEO陈立武）、祥峰投资（新加坡主权财富基金淡马锡全资子公司）等在内，大量且分散的外资股东入驻。[1]\n此外，通过股权换技术，产能换订单等灵活经营方式，中芯国际又先后将德国英飞凌、新加坡特许半导体、日本东芝、富士通等芯片巨头从客户变成了利益绑定的股东。此外，中芯国际还曾在2004年以11.42%的股权，换来了一座摩托罗拉位于天津的8寸晶圆代工厂。[2]\n\n一路结盟，中芯国际的股东数量也从2000年刚成立时的16名，一路膨胀到4年后美国上市时的75个。\n凭借着这种特殊的背景，中芯国际既有大陆给钱又给地的资本扶持；又有国际一线企业给予的技术与客户资源。刚一成立，就成为了明星级别的“国际战队”。\n成立初期，利用2001年互联网泡沫破灭后的半导体低潮期，中芯国际在当时张江169元/平米几乎白送的土地成本之上，以低价购入了大量设备与厂房，加上大陆的工程师红利，当时中芯国际新厂房的固定成本，甚至做到了比台积电还要再低38%，变动成本也同样低了15.8%。[3]\n聚齐了天时地利人和，成立仅仅两年多时间，中芯国际的单月芯片产量就突破10万片。并一举在2003年底，拿下了全球第四大代工厂的宝座。\n而这也让作为半导体代工龙头的台积电坐不住了。2003年年底，以技术侵权为由，台积电一纸诉状将中芯国际告上了位于美国加州的法庭，要求赔偿10亿美元。\n因为建厂之初，张汝京曾经雇佣了180位前台积电员工，到了中芯国际之后，这些工程师难免把一些在台积电中使用的技术顺手照搬过来。这也就导致中芯国际应对台积电的调查时，显得十分的被动，当时两岸的紧张关系，更是让斡旋成了幻想。[4]\n最终，官司拖到了2005年，疲于应对的中芯国际选择了和解，向台积电共计赔偿1.75亿美元，并签下了“中芯的所有技术都需供台积电自由检查”的丧权条约。\n只可惜，1.75亿的和解费，只换来了不到一年半的和平。\n2006年中芯国际融资前夕，台积电以中芯国际违反《和解协议》为由，再次要求赔偿。\n这次，中芯国际做出了积极的回应：台积电在美国加州的诉讼，那么中芯国际就在北京高院反诉。这一步棋巧妙之处在于，大陆的审理时间早于加州法院，这会提早暴露台积电所掌握的证据，也将留给中芯国际充分的反应时间。\n但事与愿违，就在中芯国际风雨飘摇的时刻，舆论对于中国芯片产业的包容，也降到了前所未有的低谷。\n2006年1月，上交大教授陈进“汉芯造假”丑闻被曝光，一度让公众将中国半导体与骗子画上了等号。而半导体行业“发展周期久，出成绩慢”的特性，更导致了各方争议之中，国家对于芯片项目的扶持也在一段时间里放慢了脚步。\n就连一向对中芯国际照顾有加的上海市，当时也正为华虹NEC和宏力整合忙的焦头烂额；加上中芯国际股权表面上的外资属性，当年中芯国际在大陆的诉讼，竟以北京高院驳回全部诉求而告终。[5]\n3个月后，台积电在美国再次胜诉。中芯国际除赔款外，又交出了10%的股份。与台积电和解协议公布的当天，张汝京的辞呈，也在律师的建议之下一并递交给了董事会，整个业界掀起轩然大波。\n至此，中芯国际的张汝京时代彻底结束，但没人想到，这家企业的动荡才刚刚拉开了序幕。\n02、第二战：股东内斗\n事实上，关于张汝京的出走，台积电的施压，只是导火索；企业中各派势力的矛盾，才是导致了前十年间中芯国际问题的根源。\n前面提到，中芯国际创立之初，为了规避风险，曾吸纳来了国企、外企、上游客户等各方资本加盟。\n相应的，中芯国际内部的势力，也就被分割成了三派：\n第一派，是作为大股东，想要借着中芯国际，来扶持本土产业链的政府与国企派力量；\n第二派，是作为实控人，想要将企业做大做强、向国际化格局发展的台湾派高管；\n第三派，则是以实现盈利为最终目的的众多海外投资者。\n看起来，三派都是为了中芯好，但扶持本土、做大、盈利，在当时中国半导体产业积贫积弱的前提下，却是一个根本无解的死循环。\n首先做大与扶持本土之间的矛盾。中芯国际要想获得一流客户的认可做大，就必须将美国客户放在第一位，在力不能及的情况下，过多扶持本土企业，只会将自己一同拖入泥潭；\n其次是做大与盈利的之间的矛盾。当年，为了将企业做大，张汝京曾一手主导了中芯国际的菱形布局。即：除了上海本部，中芯国际还在北京、天津、成都、武汉、深圳各地建设新的产线，一方面贴近下游客户，另一方面，利用当地的产业优势与政府扶持，快速崛起。[5]\n\n但是，并不是工厂建好，就能盈利的。加上当时中芯国际重点发展的存储代工，又是一个周期波动极大的产业，即便成熟大厂，挣一年，亏三年也是常有的事。\n这也就导致，成立初期，中芯国际的工厂建的越多，亏得也就越多，从2000年创业，一直到2009年张汝京卸任，整整十年，中芯国际的利润都持续为负。\n各方诉求难以同时满足，公司治理中，矛盾也就不时的冒出头来。\n张汝京任期内，他一直试图在这三者之间维系小心翼翼的平衡。但就像走钢丝，一旦台积电等外力施加而来，平衡就会立刻打破，而作为直接负责人的张汝京以及后来的历任总裁，也就成为了三方博弈中最先被献祭的角色。\n张汝京离开后不到两年，2011年6月27日，中芯国际董事长江上舟突然离世。作为曾经的三亚市副市长以及上海市经济决策委员会委员，江上舟不仅是拥有广泛政界人脉的红二代；更是国家大飞机、半导体项目中的重要产业领头人。\n任期内，江上舟一直用自己的威望，让中芯国际的三股势力互相制衡，可随着江的去世，压抑已久的内部矛盾，瞬间被冲上了高峰。\n冲突发生在时任CEO王宁国与COO杨士宁之间。\n根据集微网文章称，当年，曾有内部人士公开爆料，台湾派系背景的王宁国，为了带领中芯国际实现盈利：一度将客户分为了A、B和C三等区别对待，其中，有钱的外企是A等，大多本土设计公司则因为又穷又不贡献产能而被划分C等。[1][6]\n被区别对待的一众本土厂商，则找到了北京半导体行业协会告状。为协调剑拔弩张的气氛，一位协会负责人曾亲自带队与中芯协商，但气得负责人都当场拍了桌子，现状却并未有太大改善。[1]\n这也就引发了当时代表国资意志的中芯大股东大唐电信的不满。为了能一手主导中芯，大唐在江上舟去世的第三天，突发政变，在股东大会上将王宁国火速扳倒。但出人意料的是，虽赶走了王宁国，当大唐电信试图推举杨士宁出任CEO时，却依旧遭到了多数股东的反对。\n管理层内斗，企业八卦与谣言也一同在内网与各种论坛传得满天飞：挺王派举报杨士宁涉嫌逃税；挺杨派则攻击王宁国好大喜功，识人不明。为平息战火，一度有发改委、工信部领导出面调停，才暂时平息了争端。[1][6]\n战争的结果自然是两败俱伤，7月到8月，王宁国与杨世宁相继递交辞呈；前电子工业部副部长，华虹集团董事长张文义短暂接手后，中芯的大权又被交到了原来中芯老将邱慈云的手中。\n一场内部风暴，自此暂时画下了休止符。只是，风平浪静之下，张汝京时代就遗留下的问题，依旧无解。\n03、第三战：自主之战\n要解决三股势力之间的矛盾，方法其实很简单，让中芯国际立足中国本土，也能有钱赚。\n要知道，过去的纠葛，如果用一句俗语做比，其实就是“贫贱夫妻百事哀”，当中国本土的设计厂商与代工厂商都同样困顿的时候，仅靠互相扶持，是难以突出西方的封锁重围的。\n除非，有外力的加持，让两者一同加速奔跑。\n来自大洋彼岸的一声枪响，让所有人都意识到半导体产业被“卡脖子”的尴尬现状，中芯国际正式被推上舞台中央。\n而在此之前，早在2014年，规模超过千亿的国家集成电路产业基金（简称“大基金”）就已经正式成立。一期的1700亿产业投资，多数流向了集成电路设计与制造方向。其中，三年时间里，大基金仅仅对中芯国际的总投资就达到160亿元。\n众所周知，半导体制造，归根结底还是个烧钱换来的生意。每一代技术与前一代相比，并非是平滑的升级，而是连同材料、设备、工艺等一众产业链上下游共同参与的惊险迭代。\n相应的成本更是呈指数级增加。业内人士透露，当年28nm制程研发成本还只有200～300万美元；16nm就已经达到千万美元级别；而目前最先进的5nm，更是要烧掉整整5亿美元。\n如此高的研发投入门槛，导致留在赛场上的玩家越来越少，老江湖格罗方德和联电，就已选择放弃继续拼7nm和5nm。资本充裕如台积电，在5nm升级3nm的过程中也是慎之又慎。\n但时局一年年变差，如今的中芯国际不仅要进行商业利益的考虑，更是“全村的希望”，哪怕落后三代，也必须要烧钱，必须要追赶。\n好在，依靠大基金的帮扶与企业自身的盈利，中芯国际得以每年投入接近两倍净利润进行研发，近三年的研发费用率分别达到17%、19%、22%，远高于台积电的8%左右。\n\n毕竟，越是落后，就越是要奔跑。\n当然，除了资本的助力，中芯国际能够取得如今的助力，也离开不了这些年来不断涌入的专业人才。\n2016年，台积电曾经的二号人物蒋尚义，举家来到大陆，担任中芯国际董事。\n2017年，曾帮助台积电打赢与IBM的“铜制程”之战的梁孟松加盟，带领中芯国际很短时间内便攻克了28nm HKPG工艺，更是在两年后正式量产14nm FinFET。\n2019年，同样在“铜制程”之战中发挥重要作用的杨光磊上台，接替董事席位。\n资金到位，人才云集，围绕着这家大陆最顶级的代工巨头，设计、设备、材料、封测，产业链的各环节都被撬动起来，一个虽然暂时落后，却也能够基本自足的产业链，已经慢慢长成。\n而那个困扰了中芯国际十多年的难题，也随之一步一步走出了死循环。\n04、尾声\n打开中芯国际困局的谜底，其实就藏在这一次中芯国际上市，亲友云集的配售之中。\n整整200多亿的战略配售之中，不但有国家集成电路大基金、上海集成电路基金等国家队，中金、复星、海通、新华人寿等金融资本，更重要的是出现了一只由中国半导体产业公司组成的中国产业军团：青岛聚源芯星。\n这个认购了超过20亿的中芯国际股票的合伙基金，由15家中国半导体企业联合入股，里面有做设备的中微、有做材料的新阳、也有搞设计的韦尔，几乎把中国半导体精华都拉拢其中。[7]\n这无疑是20年前，张汝京以股权结盟的重现，但区别在于，20年前，中国的半导体产业接近空白，中芯国际的股权，只能去和摩托罗拉、富士通交换；经过十几年的砥砺，如今的中芯国际终于迎来了真正自主可控，由同一个理想驱动的产业亲友团。\n\n这一次，没有外国产业股东想利用它的廉价成本、外国金融资本想让它快速盈利、国家却想让它实现自主可控，三个股东之间的同床异梦；也没有弱小求生与家国情怀之间，由于时代原因所造成的撕裂。\n但是，在钢丝上游走了十多年的中芯国际，这次真的可以肆无顾忌地一路向前了吗？\n资本以及产业集群一度给出了肯定的答案。但在对外国的技术依赖上，却给出了不置可否的答案。\n中芯国际没想到，高空拉扯它的，从资本和管理层，变成了是坚持做“中芯”还是无奈做“国际”，刚刚离开了资本的贪婪，又迎来了美国的忌惮。\n而这也提醒着我们：科技自主的路上，不但不能期望一帆风顺，更要认识到，狂风骤雨，也许才是未来的新常态。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1098,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":396902753,"gmtCreate":1607004516472,"gmtModify":1703845896988,"author":{"id":"3561608980554015","authorId":"3561608980554015","name":"I__002","avatar":"https://static.tigerbbs.com/20c185b346e1059e856fd051b72ef91a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"而且会删除那些因大麻而获罪的人的犯罪记录。”这是什么蜜汁言论？？？","listText":"而且会删除那些因大麻而获罪的人的犯罪记录。”这是什么蜜汁言论？？？","text":"而且会删除那些因大麻而获罪的人的犯罪记录。”这是什么蜜汁言论？？？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/396902753","repostId":"1175456964","repostType":4,"repost":{"id":"1175456964","pubTimestamp":1607002680,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1175456964?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-03 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tg-height=\"134\"><span>“政客”解释，为什么下届国会仍不太可能合法化大麻</span></p><p>从民调和表现来看，民主党是大麻合法化的支持者。“政客”援引的一项盖洛普民调显示，共和党人中，支持大麻完全合法化的人约有49%。相较而言，有83%的民主党人支持大麻完全合法化。</p><p>政客之间也是如此。参议院民主党领袖查克·舒默曾表示，民主党控制下的参议院，大麻合法化将是“主要优先事项”。11月4日，候任副总统哈里斯还在副总统辩论会中表示：“（我们）会将大麻合法化，而且会删除那些因大麻而获罪的人的犯罪记录。”</p><p>拜登政府如果想合法化大麻，那么必须获得众议院和参议院的立法通过。但共和党是民主党的最大阻碍之一。</p><p>从目前的众议院选举情况来看，民主党仍以222席领先于共和党的206席，维持了多数党地位。但这一现状，已打破民主党人此前“大获全胜”的预期。另外，民主党在本次选举中失去至少6席，控制力有所减弱。因此，不少美媒看衰民主党在2022年中期选举的前景。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7c8562ea1cdab53f4474af67bd85cb7\" tg-width=\"1233\" tg-height=\"350\"><span>《纽约时报》统计，民主党已获取众议院多数席位</span></p><p>而在参议院内，共和党目前以50席领先民主党的48席。佐治亚州两个选区将在明年1月进行第二轮选举，届时这两个选区很可能决定参议院最后的归属。这两个选区中，共和党候选人大卫·博杜（David Perdue）和民主党候选人拉斐尔·瓦诺克（Raphael Warnock）分别领先。若按照目前形势，共和党和民主党可能各得一票，而共和党将最终维持多数党地位。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/599cda65ff60e5d39044fc7d3f1dbbd1\" tg-width=\"1237\" tg-height=\"380\"><span>《纽约时报》统计，共和党在参议院暂时以50比48席领先</span></p><p>共和党的参议员曾多次反对大麻完全合法化。例如“政客”网站提到，共和党领袖麦康奈尔曾“公开嘲笑”众议院在大麻问题上采取的行动。科罗拉多州参议员科里·加德纳（Cory Gardner）是共和党内大麻问题的支持者，但他反对完全合法化。</p><p>另一名共和党参议员迈克·罗恩兹（Mike Rounds）则表示：“我对这个问题的立场没有改变。我认为这是非常糟糕的公共政策......我从来没说过，我永远不会做任何事情，但很肯定的是，我不会支持任何类似的行动。”</p><p>当然，两党之间对大麻问题并非都是“铁板一块”。2017年以来，众议院的国会大麻事务核心小组一直由两名民主党和两名共和党共同担任主席。而诸如南达科他州这样的“红州”，投票通过合法化大麻后，也将影响到需要迎合选民的议员。</p><p>例如，俄勒冈州唯一的共和党议员格雷格·沃尔登（Greg Walden）说，他没有投票支持2014年让大麻在俄勒冈州合法化的倡议，但现在希望“像对待酒精一样对待它”。</p><p>他称:“在尊重选民的意愿方面，我已经做了很大的改变。我认为，随着时间的推移，你会看到这方面的进步。”</p><p>此外，民主党方面一直在“零敲碎打”，希望通过推动其他法案的方式，最终达成大麻合法化的目的。</p><p>《福布斯》杂志网站介绍称，《安全银行法》是其中最有可能通过的一条。受到新冠疫情的刺激，两党希望通过这一法案提振经济。但这一法案中，包括允许银行和金融机构合法地与大麻行业做生意，而不用担心遭到联邦逮捕、起诉或其他惩罚行动。外界认为，这是民主党实现大麻合法化的一个举措。</p><p>美国已有越来越多州给大麻合法化开口子。选举日当天，又有包括新泽西州、南达科他州在内的5个州公投通过了“纵容”人们使用毒品的法案，使医用或成人使用大麻合法化。《纽约时报》报道称，如果所有有关大麻的措施都得以实施，那么这意味着美国已经有15个州都将娱乐性大麻合法化，有36个州医用大麻合法化。</p><p>而更为激进的俄勒冈州，甚至通过了将“硬性毒品”去罪化的两项法案。</p><p>但疫情之下，美国毒品滥用的情况变得越发严重。据《华尔街日报》收集到的数据显示，今年美国各地报告的滥用毒品死亡人数均在上升。去年，美国一共有7.2万人死于毒品摄取过量。美国联邦政府预计，今年美国死于滥用毒品的人数将超过去年的总和，创下新的历史纪录。</p><p>社会文化、官僚体系、党派斗争、利益集团都在试图塑造美国对各类毒品的态度和政策，马里兰大学公共政策学院教授皮特·路透2012年发表论文指出，美国所面临的毒品泛滥和药物滥用问题已经变成了一个复杂的社会性问题。单纯通过法律手段禁止毒品流通将会让整个产业转向地下，进而让毒品交易更加暴力，并且提高执法成本。然而，合法化却又不可避免地让药物滥用和毒品泛滥问题更加难以根除。</p>","source":"gczw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=http://guancha.cn/internation/2020_11_30_573022.shtml><strong>观察者网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>刚刚过去的美国大选日，两个州将娱乐性大麻合法化，这也让部分行业人士撰文，将大麻形容为大选日“真正的赢家”。另外，候任副总统哈里斯曾称将“合法化大麻”，一度让美股大麻股大涨。但提案的复杂性，以及共和民主两党的分裂，可能让民主党阵营的“努力”付诸东流。合法化大麻的提案，需要参议院的通过，但目前参议院共和党席位占优势，而参议院共和党的领袖，是对大麻合法化持反对态度的米奇·麦康奈尔。据美国“政客”网站11...</p>\n\n<a href=\"http://guancha.cn/internation/2020_11_30_573022.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ae41044c449c5cad8b776f1a8b73c01b","relate_stocks":{"ACB":"奥罗拉大麻公司",".SPX":"S&P 500 Index","CRON":"Cronos Group Inc.",".DJI":"道琼斯","APHA":"Aphria Inc.","CGC":"Canopy Growth Corporation","TLRY":"Tilray Inc.",".IXIC":"NASDAQ Composite","SNDL":"SNDL 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Perdue）和民主党候选人拉斐尔·瓦诺克（Raphael Warnock）分别领先。若按照目前形势，共和党和民主党可能各得一票，而共和党将最终维持多数党地位。《纽约时报》统计，共和党在参议院暂时以50比48席领先共和党的参议员曾多次反对大麻完全合法化。例如“政客”网站提到，共和党领袖麦康奈尔曾“公开嘲笑”众议院在大麻问题上采取的行动。科罗拉多州参议员科里·加德纳（Cory Gardner）是共和党内大麻问题的支持者，但他反对完全合法化。另一名共和党参议员迈克·罗恩兹（Mike Rounds）则表示：“我对这个问题的立场没有改变。我认为这是非常糟糕的公共政策......我从来没说过，我永远不会做任何事情，但很肯定的是，我不会支持任何类似的行动。”当然，两党之间对大麻问题并非都是“铁板一块”。2017年以来，众议院的国会大麻事务核心小组一直由两名民主党和两名共和党共同担任主席。而诸如南达科他州这样的“红州”，投票通过合法化大麻后，也将影响到需要迎合选民的议员。例如，俄勒冈州唯一的共和党议员格雷格·沃尔登（Greg Walden）说，他没有投票支持2014年让大麻在俄勒冈州合法化的倡议，但现在希望“像对待酒精一样对待它”。他称:“在尊重选民的意愿方面，我已经做了很大的改变。我认为，随着时间的推移，你会看到这方面的进步。”此外，民主党方面一直在“零敲碎打”，希望通过推动其他法案的方式，最终达成大麻合法化的目的。《福布斯》杂志网站介绍称，《安全银行法》是其中最有可能通过的一条。受到新冠疫情的刺激，两党希望通过这一法案提振经济。但这一法案中，包括允许银行和金融机构合法地与大麻行业做生意，而不用担心遭到联邦逮捕、起诉或其他惩罚行动。外界认为，这是民主党实现大麻合法化的一个举措。美国已有越来越多州给大麻合法化开口子。选举日当天，又有包括新泽西州、南达科他州在内的5个州公投通过了“纵容”人们使用毒品的法案，使医用或成人使用大麻合法化。《纽约时报》报道称，如果所有有关大麻的措施都得以实施，那么这意味着美国已经有15个州都将娱乐性大麻合法化，有36个州医用大麻合法化。而更为激进的俄勒冈州，甚至通过了将“硬性毒品”去罪化的两项法案。但疫情之下，美国毒品滥用的情况变得越发严重。据《华尔街日报》收集到的数据显示，今年美国各地报告的滥用毒品死亡人数均在上升。去年，美国一共有7.2万人死于毒品摄取过量。美国联邦政府预计，今年美国死于滥用毒品的人数将超过去年的总和，创下新的历史纪录。社会文化、官僚体系、党派斗争、利益集团都在试图塑造美国对各类毒品的态度和政策，马里兰大学公共政策学院教授皮特·路透2012年发表论文指出，美国所面临的毒品泛滥和药物滥用问题已经变成了一个复杂的社会性问题。单纯通过法律手段禁止毒品流通将会让整个产业转向地下，进而让毒品交易更加暴力，并且提高执法成本。然而，合法化却又不可避免地让药物滥用和毒品泛滥问题更加难以根除。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":999,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":306348845,"gmtCreate":1604304636187,"gmtModify":1703832413189,"author":{"id":"3561608980554015","authorId":"3561608980554015","name":"I__002","avatar":"https://static.tigerbbs.com/20c185b346e1059e856fd051b72ef91a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"牛","listText":"牛","text":"牛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/306348845","repostId":"1144982185","repostType":4,"repost":{"id":"1144982185","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1604291160,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1144982185?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-02 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17:15","market":"hk","language":"zh","title":"1400亿融资待偿还，恒大告急！204万业主无家可归","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2069371120","media":"老虎资讯综合","summary":"按照监管层近期的要求，对房地产融资的管理，主要以“三条红线”为标准，具体为：剔除预收款后的资产负债率大于70%； 净负债率大于100%；现金短债比小于1倍。根据房企的“踩线”情况，分为“红、橙、黄、绿","content":"<p>按照监管层近期的要求，对房地产融资的管理，主要以“三条红线”为标准，具体为：剔除预收款后的资产负债率大于70%； 净负债率大于100%；现金短债比小于1倍。根据房企的“踩线”情况，分为“红、橙、黄、绿”四档，然后实施差异化债务规模管理。这也被认为是史上最严厉的债务管控政策。</p><p>“三条红线”迅速引起企业的反应。9月初，以恒大为代表的部分房企实施大范围降价促销；一些房企酝酿降本增效方案，进一步实施成本管控；另有不少企业抓住政策窗口期，启动大规模融资……行业调整的端倪已现，尽管企业在勉力支撑，但多米诺骨牌效应似乎已不可避免。</p><p>今天，知名财经博主爆料了<b>恒大集团发布关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告</b>。恒大集团在报告中提及，<span style=\"color:rgba(212,49,49,1);\">公司须在2021年1月31日前偿还战略投资者1300亿元本金并支付137亿元分红</span>，如不能按时完成重组，则资产负债率将会大幅攀升至90%以上，导致公司现金流断裂，并引发一系列公司及社会风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd0c72787a7e44592962d9395d12c209\" tg-width=\"696\" 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tg-height=\"318\">金融系统风险、严重影响就业，331万人稳定就业，204万业主面临工程烂尾。</p><p>个个都是吓死人的后果。</p><p>这不就是以风险威胁诸侯么？</p><p>还有堂堂中国第一大地产公司，连民间小贷都借，这是多么恐怕的事。</p><p>这事暂时不知道波及面多大，会不会从一个企业的危机，扩散为一场行业危机，最终演化为类似美国次贷危机的一场经济灾难，值得继续观察。</p><p>上个月出的房地产3条红线，注意哦，恒大自己说的负债率70%，触碰了那条红线。</p><p>证监会和深交所人家也是按法律法规办事啊。</p><p>最惨的就是被深深房停牌四年套住的股市投资者，估计想死的心都有了。</p><p><b>回顾：重组深深房迟滞4年</b></p><p>2016年10月，恒大集团启动与深圳经济特区房地产（集团）股份有限公司（以下简称“深深房”）的重组上市，但近四年时间过去，恒大的回A进程仍延宕不前。</p><p>9月20日，深深房曾发布公告称，因筹划的重大资产重组事项尚存在较大不确定性，将继续停牌。目前，自2016年9月14日起，深深房停牌已超过4年。</p><p>深深房表示，“由于重大资产重组涉及深圳市国有企业改革，交易结构较为复杂，属于重大无先例事项，重组方案还需进一步沟通与论证。”</p><p>在文件中，恒大集团称，与深深房的资产重组符合国务院关于区域性国资国企综合改革试点精神，对于推进国企混改，促进资本市场健康发展具有重要意义。</p><p>文件还透露了重组延迟的压力。2017年3月，恒大地产为重组引来1300亿战投。如重组不能如期完成，恒大需在2021年1月31日前向战略投资者偿还本金并支付137亿分红。恒大称，“1300亿由权益变为负债，资产负债率将大幅攀升至90%以上，可能导致恒大地产现金流断裂。“</p><p>在房地产行业融资收紧的背景下，现金流断裂将带来“多米诺骨牌效应“。恒大认为，现金流断裂将导致其无法偿债，进而引发金融系统性风险，影响上下游企业经营，使深深房中小股东利益受损等。同时，鉴于其14万名员工及在全国229个城市的792个项目，现金流断裂将影响就业和社会稳定。</p><p>广东住房政策研究中心首席研究员李宇嘉对时代财经分析称，恒大与深深房的重组符合国企混改的政策导向，有利于提高区域性国企的盈利能力和治理水平。</p><p>“但阻碍在于，近年来A股基本暂停房地产企业上市、主要助力实体经济发展。且A股不仅有三年连续盈利的要求、盈利增幅的要求，还有对行业布局的要求。”</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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tg-height=\"318\">金融系统风险、严重影响就业，331万人稳定就业，204万业主面临工程烂尾。</p><p>个个都是吓死人的后果。</p><p>这不就是以风险威胁诸侯么？</p><p>还有堂堂中国第一大地产公司，连民间小贷都借，这是多么恐怕的事。</p><p>这事暂时不知道波及面多大，会不会从一个企业的危机，扩散为一场行业危机，最终演化为类似美国次贷危机的一场经济灾难，值得继续观察。</p><p>上个月出的房地产3条红线，注意哦，恒大自己说的负债率70%，触碰了那条红线。</p><p>证监会和深交所人家也是按法律法规办事啊。</p><p>最惨的就是被深深房停牌四年套住的股市投资者，估计想死的心都有了。</p><p><b>回顾：重组深深房迟滞4年</b></p><p>2016年10月，恒大集团启动与深圳经济特区房地产（集团）股份有限公司（以下简称“深深房”）的重组上市，但近四年时间过去，恒大的回A进程仍延宕不前。</p><p>9月20日，深深房曾发布公告称，因筹划的重大资产重组事项尚存在较大不确定性，将继续停牌。目前，自2016年9月14日起，深深房停牌已超过4年。</p><p>深深房表示，“由于重大资产重组涉及深圳市国有企业改革，交易结构较为复杂，属于重大无先例事项，重组方案还需进一步沟通与论证。”</p><p>在文件中，恒大集团称，与深深房的资产重组符合国务院关于区域性国资国企综合改革试点精神，对于推进国企混改，促进资本市场健康发展具有重要意义。</p><p>文件还透露了重组延迟的压力。2017年3月，恒大地产为重组引来1300亿战投。如重组不能如期完成，恒大需在2021年1月31日前向战略投资者偿还本金并支付137亿分红。恒大称，“1300亿由权益变为负债，资产负债率将大幅攀升至90%以上，可能导致恒大地产现金流断裂。“</p><p>在房地产行业融资收紧的背景下，现金流断裂将带来“多米诺骨牌效应“。恒大认为，现金流断裂将导致其无法偿债，进而引发金融系统性风险，影响上下游企业经营，使深深房中小股东利益受损等。同时，鉴于其14万名员工及在全国229个城市的792个项目，现金流断裂将影响就业和社会稳定。</p><p>广东住房政策研究中心首席研究员李宇嘉对时代财经分析称，恒大与深深房的重组符合国企混改的政策导向，有利于提高区域性国企的盈利能力和治理水平。</p><p>“但阻碍在于，近年来A股基本暂停房地产企业上市、主要助力实体经济发展。且A股不仅有三年连续盈利的要求、盈利增幅的要求，还有对行业布局的要求。”</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c6fcdaee085f89a043698b2126b966fe","relate_stocks":{"03333":"中国恒大"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2069371120","content_text":"按照监管层近期的要求，对房地产融资的管理，主要以“三条红线”为标准，具体为：剔除预收款后的资产负债率大于70%； 净负债率大于100%；现金短债比小于1倍。根据房企的“踩线”情况，分为“红、橙、黄、绿”四档，然后实施差异化债务规模管理。这也被认为是史上最严厉的债务管控政策。“三条红线”迅速引起企业的反应。9月初，以恒大为代表的部分房企实施大范围降价促销；一些房企酝酿降本增效方案，进一步实施成本管控；另有不少企业抓住政策窗口期，启动大规模融资……行业调整的端倪已现，尽管企业在勉力支撑，但多米诺骨牌效应似乎已不可避免。今天，知名财经博主爆料了恒大集团发布关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告。恒大集团在报告中提及，公司须在2021年1月31日前偿还战略投资者1300亿元本金并支付137亿元分红，如不能按时完成重组，则资产负债率将会大幅攀升至90%以上，导致公司现金流断裂，并引发一系列公司及社会风险。总结这份报告：我恒大16年与深圳政府谈好好的，深深房要收购我的股份，给我投钱，救我一把。但是后来证监会和深交所死活不同意，于是我没办法搞了1300亿“民间借贷‘，勉强活到今天。我这几年也遵纪守法还干了不少好事（前面说那些）现在我们民间借贷要到期了，我还不能起了。能不能请广东省政府给证监会和深交所说一下，别干扰深深房救我了！最厉害还是后面，看看我圈起来的：金融系统风险、严重影响就业，331万人稳定就业，204万业主面临工程烂尾。个个都是吓死人的后果。这不就是以风险威胁诸侯么？还有堂堂中国第一大地产公司，连民间小贷都借，这是多么恐怕的事。这事暂时不知道波及面多大，会不会从一个企业的危机，扩散为一场行业危机，最终演化为类似美国次贷危机的一场经济灾难，值得继续观察。上个月出的房地产3条红线，注意哦，恒大自己说的负债率70%，触碰了那条红线。证监会和深交所人家也是按法律法规办事啊。最惨的就是被深深房停牌四年套住的股市投资者，估计想死的心都有了。回顾：重组深深房迟滞4年2016年10月，恒大集团启动与深圳经济特区房地产（集团）股份有限公司（以下简称“深深房”）的重组上市，但近四年时间过去，恒大的回A进程仍延宕不前。9月20日，深深房曾发布公告称，因筹划的重大资产重组事项尚存在较大不确定性，将继续停牌。目前，自2016年9月14日起，深深房停牌已超过4年。深深房表示，“由于重大资产重组涉及深圳市国有企业改革，交易结构较为复杂，属于重大无先例事项，重组方案还需进一步沟通与论证。”在文件中，恒大集团称，与深深房的资产重组符合国务院关于区域性国资国企综合改革试点精神，对于推进国企混改，促进资本市场健康发展具有重要意义。文件还透露了重组延迟的压力。2017年3月，恒大地产为重组引来1300亿战投。如重组不能如期完成，恒大需在2021年1月31日前向战略投资者偿还本金并支付137亿分红。恒大称，“1300亿由权益变为负债，资产负债率将大幅攀升至90%以上，可能导致恒大地产现金流断裂。“在房地产行业融资收紧的背景下，现金流断裂将带来“多米诺骨牌效应“。恒大认为，现金流断裂将导致其无法偿债，进而引发金融系统性风险，影响上下游企业经营，使深深房中小股东利益受损等。同时，鉴于其14万名员工及在全国229个城市的792个项目，现金流断裂将影响就业和社会稳定。广东住房政策研究中心首席研究员李宇嘉对时代财经分析称，恒大与深深房的重组符合国企混改的政策导向，有利于提高区域性国企的盈利能力和治理水平。“但阻碍在于，近年来A股基本暂停房地产企业上市、主要助力实体经济发展。且A股不仅有三年连续盈利的要求、盈利增幅的要求，还有对行业布局的要求。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1139,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":978023851,"gmtCreate":1599065125373,"gmtModify":1704221401966,"author":{"id":"3561608980554015","authorId":"3561608980554015","name":"I__002","avatar":"https://static.tigerbbs.com/20c185b346e1059e856fd051b72ef91a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"我白嫖斗鱼好久了，一分钱没充","listText":"我白嫖斗鱼好久了，一分钱没充","text":"我白嫖斗鱼好久了，一分钱没充","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/978023851","repostId":"1124581432","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1865,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":978023851,"gmtCreate":1599065125373,"gmtModify":1704221401966,"author":{"id":"3561608980554015","authorId":"3561608980554015","name":"I__002","avatar":"https://static.tigerbbs.com/20c185b346e1059e856fd051b72ef91a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"我白嫖斗鱼好久了，一分钱没充","listText":"我白嫖斗鱼好久了，一分钱没充","text":"我白嫖斗鱼好久了，一分钱没充","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/978023851","repostId":"1124581432","repostType":4,"repost":{"id":"1124581432","pubTimestamp":1599014829,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1124581432?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-02 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直播运营基因良好，与之相对的是收入、净利润以及付费转化率的领先。</p>\n<p>虎牙和斗鱼近日发布的2020年Q2财报显示，两家公司整体业绩都算亮眼，收入与净利润均创新高，不过营收增速明显放缓。实际上，从2019年Q2开始，两家公司的营收同比增长率就在持续下行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a4126d005eb7be3ecfa59ab140a0b92\" tg-width=\"975\" tg-height=\"639\"></p>\n<p><b>数据来源：财报</b></p>\n<p><b>横向对比收入规模，过去六个季度，虎牙的营收一直高于斗鱼，但斗鱼营收增速更快，目前两家公司的差距正在逐步缩小。</b>到2020年Q2，虎牙营收和营收增速略高于斗鱼：虎牙营收为26.97亿元，同比增长34.2%；斗鱼营收为25亿元，同比增长33.9%。</p>\n<p>不过，斗鱼净利润增长速度惊人。2020年一、二季度，斗鱼归母净利润均保持12倍增长。从2019年起，斗鱼、虎牙开始实现盈利。2020Q1斗鱼归母净利润反超虎牙。数据显示，<b>斗鱼Q2的归母净利润为3.36亿元，同比大增1298%，实现历史性突破，虎牙的则达2.27亿元，同比增长86%。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/06081e589ef2ff8349a9c47935ef7608\" tg-width=\"973\" tg-height=\"625\"></p>\n<p><b>数据来源：财报</b></p>\n<p>作为国内两大头部直播平台，斗鱼和虎牙已经用财务数据证明，游戏直播能够盈利。不过，其问题在于发展模式同质化程度较高。</p>\n<p>在业务构成方面，目前斗鱼和虎牙面临的共性问题是变现模式和收入结构单一。从财报可以发现，两家公司超九成的收入来自直播：2020年Q2，虎牙的直播打赏收入为25.65亿元，同比增长33.5%，在营收中占比超过95%。期间斗鱼的直播打赏收入占比也高达93%，同比增长35.8%。</p>\n<p>目前，两家公司都开始加大对广告和其他收入的关注。财报显示，虎牙Q2广告及其他收入达1.3亿元，同比增长48.6%；斗鱼广告和其他收入同比增长14.5%。</p>\n<p>在后互联网时代，流量见顶几乎是所有互联网公司的难题。<b>从环比增速来看，斗鱼和虎牙近三个季度的用户规模环比增长几乎均陷入停滞</b>：斗鱼MAU（平均月活用户）基本在1.6亿上下波动；虎牙2019年Q3前MAU增长较快，但随后基本保持每季度小几百万的环比缓慢增长。</p>\n<p>此前，斗鱼在MAU规模上更有优势，而虎牙在付费转化上更胜一筹，如今二者的优势发生对调：2020年Q1，两家公司的平均MAU非常接近，到第二季度，虎牙MAU同比增长11.4%至1.69亿，首次以320万的微弱优势反超斗鱼。同时，Q2在移动MAU方面，虎牙用户有7560万，是斗鱼的1.29倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d6fb7e4c732bb118ccbe03310ef9659\" tg-width=\"937\" tg-height=\"630\"></p>\n<p><b>数据来源：财报</b></p>\n<p>在用户增长较为缓慢的情况下，目前双方付费用户数增长都有些乏力。以总MAU为标准，斗鱼和虎牙2020年Q2的付费用户规模分别为4.6%和3.7%。相较而言，双方的付费能力各有千秋。</p>\n<p>斗鱼在付费用户数上更胜一筹。在2019年Q1反超虎牙后，斗鱼在付费用户数上一直领先至今。财报显示，2020年Q2虎牙付费用户数为620万，同比增长26.5%。斗鱼付费用户数为760万，与Q1持平，同比增长13.4%。</p>\n<p>但虎牙的 ARPPU（平均每付费用户收入）比斗鱼更高。ARPPU值是衡量平台变现能力的重要指标，是公司付费用户增长能否转化成收入的重要标准。2020年Q2，虎牙的ARPPU环比增长11%至413.7元，同期斗鱼的ARPPU值为306元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2097f2d2d31bece047c78141a114c952\" tg-width=\"974\" tg-height=\"626\"></p>\n<p><b>数据来源：财报</b></p>\n<p><b>可见，虽然虎牙的付费转化不如斗鱼，但在单位收入上超过斗鱼，现在双方付费率与单位收入差距在缩小，两家公司更相似了。</b></p>\n<p>整体来说，虎牙和斗鱼营收和用户增速放缓，是因为行业竞争加剧，而且直播行业天花板将至。B站、快手等新竞争对手大举进军游戏直播的大势下，虎牙和斗鱼似乎已经到了不得不合并的阶段。财报显示，B站2020年Q1增值服务收入（直播、大会员等业务）收入达7.9亿，同比增长172%。据国盛证券数据，2020年快手平台整体MAU超3亿，直播DAU（日活用户）超1亿，直播新贵们正以惊人的速度崛起。</p>\n<p><b> / 02 /</b></p>\n<p><b>斗鱼营业成本是虎牙近两倍</b></p>\n<p>最近几年，国内直播市场进入存量争夺的竞争白热化阶段，直播平台间相互挖角、拆台等同质化竞争带来的消耗问题日益突出，这导致相关企业成本投入攀升。</p>\n<p>斗鱼和虎牙也未能幸免。相比寻求新用户，探索更多运营方式，平台更需要思考的是如何在已有用户基础上，深挖直播收入、提高用户付费效益。</p>\n<p>财报显示，过去六个季度，虎牙和斗鱼的营业成本均呈现增长趋势，但后者增长更加剧烈。特别是在2019年Q1和2019年Q3，斗鱼的营收成本呈现爆发性增长，分别高达44亿元和60.87亿元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17d38dc4f40e1bda8d24e318fc8323b9\" tg-width=\"974\" tg-height=\"626\"></p>\n<p><b>数据来源：财报</b></p>\n<p>到2020年Q2，斗鱼的营业成本依然高达37.7亿元，同比增长27%；虎牙的营业成本为21.1亿元，同比增长26.7%，约为斗鱼的一半。</p>\n<p>通常来说，国内直播平台成本可分为三大类：内容成本、带宽成本、运营及其他成本。斗鱼和虎牙均表示，Q2营业成本增加的主要原因是收入分成费用和内容成本的提升。</p>\n<p>长期以来，国内直播行业的一大竞争策略是花重金签约大主播，这也成了相关平台营业成本高居不下、2018年前持续亏损的重要原因。除了主播方面的支出，游戏直播平台通常还需要在游戏版权购买与赛事转播等方面砸入不菲资金。</p>\n<p>2020年，国内游戏直播行业持续动荡，各家平台为了争夺新用户，在电竞和游戏内容上持续发力。</p>\n<p>比如，2020年年初，虎牙拿下多个DOTA2赛事版权，直播了LPL春季赛、王者荣耀冬季冠军杯赛、和平精英公开邀请赛等赛事，还与俄罗斯电竞赛事组织UCanCompany、欧洲电竞组织ESL（ElectronicSportsLeague）等达成合作。</p>\n<p>2020年Q1，斗鱼转播了LPL春季赛、KPL春季赛等50余场大型电竞赛事，获得了2019CFPL职业联赛、SWC拳皇世界赛总决赛、CSGO-blast pro独家直播权，举办了大师赛、三剑客杯等自制赛事，组建了电竞俱乐部DYG王者荣耀战队等。</p>\n<p>如此发力下，二季度，斗鱼内容成本为17.55亿元，同比增长32%，公司将这一数据的增加归因于在日本市场投资电竞相关内容和市场拓展计划，以及自制内容支出增加、对赛事IP的投资增加等。同期，虎牙的内容成本非常接近，为16.83亿元，同比增加24%。</p>\n<p><b>除了内容成本不断增长，双方的经营费用也在持续攀升。</b>通常来说，直播平台的经营费用主要包括研发费用、营销费用和一般及行政费用。财报显示，2020年Q2虎牙的最大成本支出是研发费用，为1.8亿元，而斗鱼是营销费用，达2.5亿元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/abedd8de9a2259c800b72e5bd2709e53\" tg-width=\"970\" tg-height=\"626\"></p>\n<p><b>数据来源：财报</b></p>\n<p>过去六个季度，斗鱼在营销方面的支出一直远高于虎牙。在顶峰的2019年Q3，斗鱼的营销费用是斗鱼的近5倍。随后双方的这一数据差距逐步拉小，但即使是2020年Q2，斗鱼的营销费用依然是虎牙的两倍多。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77e494978a8a22059e75b8cd2ce2770a\" tg-width=\"931\" tg-height=\"626\"></p>\n<p><b>数据来源：财报</b></p>\n<p>财报显示，因为相关员工薪资增长，斗鱼2020Q2研发费用同比增长12.5%，一般及管理费用为1.64元，略高于虎牙的1.2亿元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d9d5ee2accbf4824e185f5da059d29d\" tg-width=\"978\" tg-height=\"626\"></p>\n<p><b>数据来源：财报</b></p>\n<p>不少市场分析认为，当下国内直播行业已经进入存量市场，平台老大和老二的合并，或有助于缓和不必要的竞争，降低双方的内容等各项成本。这一方面是因为双方合并后竞争放缓，头部主播的议价空间将减少。另一方面，在人员精简后，公司在经营方面的不必要损耗或也将有所降低。</p>\n<p><b> / 03 /</b></p>\n<p><b>虎牙毛利略高</b></p>\n<p><b>斗鱼现金流充裕</b></p>\n<p>毛利和毛利率是判定直播平台运营效率和能力的有效指标。</p>\n<p><b>过去六个季度，虎牙和斗鱼两家公司的毛利均呈现持续增长趋势，多个季度相当接近。</b>2020年二季度，虎牙毛利略高于斗鱼：斗鱼毛利为5.23亿元，同比增长73.7%。虎牙毛利为5.75亿元，同比增长71.3%。双方毛利表现都算亮眼。</p>\n<p>在增长速度方面，两家风格不一：虎牙毛利增长较为平稳，同比增长基本保持在70％到110％之间，而斗鱼多个季度毛利呈现爆发式增长，同比增长率超过450％。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b60d920915a7833a7a4ee329ea088ed\" tg-width=\"970\" tg-height=\"633\"></p>\n<p><b>数据来源：财报</b></p>\n<p>毛利率方面，两家公司也不相上下：财报显示，2020年二季度斗鱼毛利率为20.8%，相比一季度的21.3%略有下降。虎牙毛利率为21.3%，2019年同期为16.7%。</p>\n<p><b>从两家公司的负债率来看，斗鱼过去多个季度负债率高于虎牙，不过整体呈现逐步改善趋势。</b>2019年Q1到2020年Q2，其负债率从32％降至21％，减少了11个百分点，Q2低于虎牙两个百分点，改善效果明显。期间，虎牙的负债率基本保持在21％到24％之间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9bda31b58b43dc9afa6822e0d20f8f21\" tg-width=\"971\" tg-height=\"650\"></p>\n<p><b>数据来源：财报</b></p>\n<p>值得注意的是，斗鱼目前的应付账款相对较高。过去六个季度，斗鱼的应付账款一直在8亿到10亿间徘徊。截至2020年Q2，其应付账款高达10.8亿元，虎牙为3470万元。</p>\n<p>不过，好的地方在于，斗鱼目前的现金流储备相比虎牙更加充裕。财报显示，截至2020年Q2，斗鱼和虎牙分别还有81.8亿元和20.6亿元的现金及现金等价物等。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/122260c1d8b108aaac5bda7660713311\" tg-width=\"975\" tg-height=\"650\"></p>\n<p><b>数据来源：财报</b></p>\n<p>站在公司经营的视角，“现金为王”不仅仅只是为了偿付债务。当面对全球经济不确定性增强带来的挑战时，庞大的现金是公司进退自如的底气；当市场行情有利于主业快速扩张或探索新业务，或产品需要更新换代时，现金则为其提供充足的“弹药”，助力强者恒强。</p>\n<p><b>可见，总结来说，虎牙和斗鱼在财务数据方面各有千秋，难分伯仲：近两年，虎牙在营收、MAU、毛利、ARPPU等方面胜于斗鱼，同时各项业绩增长较为平稳。而斗鱼在付费用户数、利润增长、现金流等多方面更有优势。</b></p>\n<p>走到2020年，国内游戏直播平台经历野蛮生长与洗牌升级，逐渐走入了成熟期。随着市场格局稳定，各大头部平台要么面临整合，要么出现增速放缓，带着流量的新入局者则继续依靠差异化属性争夺市场增量。在资本收紧、用户增长相继走入平台期后，逐渐“寡头化”的综合直播赛道必将进入寻求精细化运营，以效率谋增长的关键阶段。这将是虎牙和斗鱼下个阶段的重要功课。</p>","source":"jdcj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/0x8Jkqdfq21ISqoSLvdobA><strong>节点财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>国内直播行业经历过“千播大战”后，仅剩两家美股上市直播公司虎牙跟斗鱼坐镇。近日，虎牙和斗鱼分别发布其2020年第二季度财报。伴随财报发布，两家公司还发布公告称，收到大股东腾讯的非约束性初步建议，建议两家公司以换股方式合并。\nMob研究院、中商产业研究院的数据显示，截至2020年第一季度，中国游戏直播平台活跃用户规模榜单中，虎牙直播以约3168万活跃用户量位居榜首，斗鱼以2520万活跃用户排名第二。...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/0x8Jkqdfq21ISqoSLvdobA\">Web 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直播运营基因良好，与之相对的是收入、净利润以及付费转化率的领先。\n虎牙和斗鱼近日发布的2020年Q2财报显示，两家公司整体业绩都算亮眼，收入与净利润均创新高，不过营收增速明显放缓。实际上，从2019年Q2开始，两家公司的营收同比增长率就在持续下行。\n\n数据来源：财报\n横向对比收入规模，过去六个季度，虎牙的营收一直高于斗鱼，但斗鱼营收增速更快，目前两家公司的差距正在逐步缩小。到2020年Q2，虎牙营收和营收增速略高于斗鱼：虎牙营收为26.97亿元，同比增长34.2%；斗鱼营收为25亿元，同比增长33.9%。\n不过，斗鱼净利润增长速度惊人。2020年一、二季度，斗鱼归母净利润均保持12倍增长。从2019年起，斗鱼、虎牙开始实现盈利。2020Q1斗鱼归母净利润反超虎牙。数据显示，斗鱼Q2的归母净利润为3.36亿元，同比大增1298%，实现历史性突破，虎牙的则达2.27亿元，同比增长86%。\n\n数据来源：财报\n作为国内两大头部直播平台，斗鱼和虎牙已经用财务数据证明，游戏直播能够盈利。不过，其问题在于发展模式同质化程度较高。\n在业务构成方面，目前斗鱼和虎牙面临的共性问题是变现模式和收入结构单一。从财报可以发现，两家公司超九成的收入来自直播：2020年Q2，虎牙的直播打赏收入为25.65亿元，同比增长33.5%，在营收中占比超过95%。期间斗鱼的直播打赏收入占比也高达93%，同比增长35.8%。\n目前，两家公司都开始加大对广告和其他收入的关注。财报显示，虎牙Q2广告及其他收入达1.3亿元，同比增长48.6%；斗鱼广告和其他收入同比增长14.5%。\n在后互联网时代，流量见顶几乎是所有互联网公司的难题。从环比增速来看，斗鱼和虎牙近三个季度的用户规模环比增长几乎均陷入停滞：斗鱼MAU（平均月活用户）基本在1.6亿上下波动；虎牙2019年Q3前MAU增长较快，但随后基本保持每季度小几百万的环比缓慢增长。\n此前，斗鱼在MAU规模上更有优势，而虎牙在付费转化上更胜一筹，如今二者的优势发生对调：2020年Q1，两家公司的平均MAU非常接近，到第二季度，虎牙MAU同比增长11.4%至1.69亿，首次以320万的微弱优势反超斗鱼。同时，Q2在移动MAU方面，虎牙用户有7560万，是斗鱼的1.29倍。\n\n数据来源：财报\n在用户增长较为缓慢的情况下，目前双方付费用户数增长都有些乏力。以总MAU为标准，斗鱼和虎牙2020年Q2的付费用户规模分别为4.6%和3.7%。相较而言，双方的付费能力各有千秋。\n斗鱼在付费用户数上更胜一筹。在2019年Q1反超虎牙后，斗鱼在付费用户数上一直领先至今。财报显示，2020年Q2虎牙付费用户数为620万，同比增长26.5%。斗鱼付费用户数为760万，与Q1持平，同比增长13.4%。\n但虎牙的 ARPPU（平均每付费用户收入）比斗鱼更高。ARPPU值是衡量平台变现能力的重要指标，是公司付费用户增长能否转化成收入的重要标准。2020年Q2，虎牙的ARPPU环比增长11%至413.7元，同期斗鱼的ARPPU值为306元。\n\n数据来源：财报\n可见，虽然虎牙的付费转化不如斗鱼，但在单位收入上超过斗鱼，现在双方付费率与单位收入差距在缩小，两家公司更相似了。\n整体来说，虎牙和斗鱼营收和用户增速放缓，是因为行业竞争加剧，而且直播行业天花板将至。B站、快手等新竞争对手大举进军游戏直播的大势下，虎牙和斗鱼似乎已经到了不得不合并的阶段。财报显示，B站2020年Q1增值服务收入（直播、大会员等业务）收入达7.9亿，同比增长172%。据国盛证券数据，2020年快手平台整体MAU超3亿，直播DAU（日活用户）超1亿，直播新贵们正以惊人的速度崛起。\n / 02 /\n斗鱼营业成本是虎牙近两倍\n最近几年，国内直播市场进入存量争夺的竞争白热化阶段，直播平台间相互挖角、拆台等同质化竞争带来的消耗问题日益突出，这导致相关企业成本投入攀升。\n斗鱼和虎牙也未能幸免。相比寻求新用户，探索更多运营方式，平台更需要思考的是如何在已有用户基础上，深挖直播收入、提高用户付费效益。\n财报显示，过去六个季度，虎牙和斗鱼的营业成本均呈现增长趋势，但后者增长更加剧烈。特别是在2019年Q1和2019年Q3，斗鱼的营收成本呈现爆发性增长，分别高达44亿元和60.87亿元。\n\n数据来源：财报\n到2020年Q2，斗鱼的营业成本依然高达37.7亿元，同比增长27%；虎牙的营业成本为21.1亿元，同比增长26.7%，约为斗鱼的一半。\n通常来说，国内直播平台成本可分为三大类：内容成本、带宽成本、运营及其他成本。斗鱼和虎牙均表示，Q2营业成本增加的主要原因是收入分成费用和内容成本的提升。\n长期以来，国内直播行业的一大竞争策略是花重金签约大主播，这也成了相关平台营业成本高居不下、2018年前持续亏损的重要原因。除了主播方面的支出，游戏直播平台通常还需要在游戏版权购买与赛事转播等方面砸入不菲资金。\n2020年，国内游戏直播行业持续动荡，各家平台为了争夺新用户，在电竞和游戏内容上持续发力。\n比如，2020年年初，虎牙拿下多个DOTA2赛事版权，直播了LPL春季赛、王者荣耀冬季冠军杯赛、和平精英公开邀请赛等赛事，还与俄罗斯电竞赛事组织UCanCompany、欧洲电竞组织ESL（ElectronicSportsLeague）等达成合作。\n2020年Q1，斗鱼转播了LPL春季赛、KPL春季赛等50余场大型电竞赛事，获得了2019CFPL职业联赛、SWC拳皇世界赛总决赛、CSGO-blast pro独家直播权，举办了大师赛、三剑客杯等自制赛事，组建了电竞俱乐部DYG王者荣耀战队等。\n如此发力下，二季度，斗鱼内容成本为17.55亿元，同比增长32%，公司将这一数据的增加归因于在日本市场投资电竞相关内容和市场拓展计划，以及自制内容支出增加、对赛事IP的投资增加等。同期，虎牙的内容成本非常接近，为16.83亿元，同比增加24%。\n除了内容成本不断增长，双方的经营费用也在持续攀升。通常来说，直播平台的经营费用主要包括研发费用、营销费用和一般及行政费用。财报显示，2020年Q2虎牙的最大成本支出是研发费用，为1.8亿元，而斗鱼是营销费用，达2.5亿元。\n\n数据来源：财报\n过去六个季度，斗鱼在营销方面的支出一直远高于虎牙。在顶峰的2019年Q3，斗鱼的营销费用是斗鱼的近5倍。随后双方的这一数据差距逐步拉小，但即使是2020年Q2，斗鱼的营销费用依然是虎牙的两倍多。\n\n数据来源：财报\n财报显示，因为相关员工薪资增长，斗鱼2020Q2研发费用同比增长12.5%，一般及管理费用为1.64元，略高于虎牙的1.2亿元。\n\n数据来源：财报\n不少市场分析认为，当下国内直播行业已经进入存量市场，平台老大和老二的合并，或有助于缓和不必要的竞争，降低双方的内容等各项成本。这一方面是因为双方合并后竞争放缓，头部主播的议价空间将减少。另一方面，在人员精简后，公司在经营方面的不必要损耗或也将有所降低。\n / 03 /\n虎牙毛利略高\n斗鱼现金流充裕\n毛利和毛利率是判定直播平台运营效率和能力的有效指标。\n过去六个季度，虎牙和斗鱼两家公司的毛利均呈现持续增长趋势，多个季度相当接近。2020年二季度，虎牙毛利略高于斗鱼：斗鱼毛利为5.23亿元，同比增长73.7%。虎牙毛利为5.75亿元，同比增长71.3%。双方毛利表现都算亮眼。\n在增长速度方面，两家风格不一：虎牙毛利增长较为平稳，同比增长基本保持在70％到110％之间，而斗鱼多个季度毛利呈现爆发式增长，同比增长率超过450％。\n\n数据来源：财报\n毛利率方面，两家公司也不相上下：财报显示，2020年二季度斗鱼毛利率为20.8%，相比一季度的21.3%略有下降。虎牙毛利率为21.3%，2019年同期为16.7%。\n从两家公司的负债率来看，斗鱼过去多个季度负债率高于虎牙，不过整体呈现逐步改善趋势。2019年Q1到2020年Q2，其负债率从32％降至21％，减少了11个百分点，Q2低于虎牙两个百分点，改善效果明显。期间，虎牙的负债率基本保持在21％到24％之间。\n\n数据来源：财报\n值得注意的是，斗鱼目前的应付账款相对较高。过去六个季度，斗鱼的应付账款一直在8亿到10亿间徘徊。截至2020年Q2，其应付账款高达10.8亿元，虎牙为3470万元。\n不过，好的地方在于，斗鱼目前的现金流储备相比虎牙更加充裕。财报显示，截至2020年Q2，斗鱼和虎牙分别还有81.8亿元和20.6亿元的现金及现金等价物等。\n\n数据来源：财报\n站在公司经营的视角，“现金为王”不仅仅只是为了偿付债务。当面对全球经济不确定性增强带来的挑战时，庞大的现金是公司进退自如的底气；当市场行情有利于主业快速扩张或探索新业务，或产品需要更新换代时，现金则为其提供充足的“弹药”，助力强者恒强。\n可见，总结来说，虎牙和斗鱼在财务数据方面各有千秋，难分伯仲：近两年，虎牙在营收、MAU、毛利、ARPPU等方面胜于斗鱼，同时各项业绩增长较为平稳。而斗鱼在付费用户数、利润增长、现金流等多方面更有优势。\n走到2020年，国内游戏直播平台经历野蛮生长与洗牌升级，逐渐走入了成熟期。随着市场格局稳定，各大头部平台要么面临整合，要么出现增速放缓，带着流量的新入局者则继续依靠差异化属性争夺市场增量。在资本收紧、用户增长相继走入平台期后，逐渐“寡头化”的综合直播赛道必将进入寻求精细化运营，以效率谋增长的关键阶段。这将是虎牙和斗鱼下个阶段的重要功课。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1865,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":396902753,"gmtCreate":1607004516472,"gmtModify":1703845896988,"author":{"id":"3561608980554015","authorId":"3561608980554015","name":"I__002","avatar":"https://static.tigerbbs.com/20c185b346e1059e856fd051b72ef91a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"而且会删除那些因大麻而获罪的人的犯罪记录。”这是什么蜜汁言论？？？","listText":"而且会删除那些因大麻而获罪的人的犯罪记录。”这是什么蜜汁言论？？？","text":"而且会删除那些因大麻而获罪的人的犯罪记录。”这是什么蜜汁言论？？？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/396902753","repostId":"1175456964","repostType":4,"repost":{"id":"1175456964","pubTimestamp":1607002680,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1175456964?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-03 21:38","market":"hk","language":"zh","title":"美国会不会大麻合法化？从国会选举情况来看“不太可能”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1175456964","media":"观察者网","summary":"刚刚过去的美国大选日，两个州将娱乐性大麻合法化，这也让部分行业人士撰文，将大麻形容为大选日“真正的赢家”。另外，候任副总统哈里斯曾称将“合法化大麻”，一度让美股大麻股大涨。但提案的复杂性，以及共和民主","content":"<p>刚刚过去的美国大选日，两个州将娱乐性大麻合法化，这也让部分行业人士撰文，将大麻形容为大选日“真正的赢家”。另外，候任副总统哈里斯曾称将“合法化大麻”，一度让美股大麻股大涨。</p><p>但提案的复杂性，以及共和民主两党的分裂，可能让民主党阵营的“努力”付诸东流。合法化大麻的提案，需要参议院的通过，但目前参议院共和党席位占优势，而参议院共和党的领袖，是对大麻合法化持反对态度的米奇·麦康奈尔。</p><p>据美国“政客”网站11月29日报道，大选日两个州合法化娱乐性大麻，使得现在已有三分之一美国人生活在合法使用大麻的州。并且最新的盖洛普民调显示，已有68%的美国人支持合法获取大麻。但联邦范围内的大麻合法化，仍旧“遥不可及”。</p><p>另外值得注意的是，疫情之下，美国毒品滥用的情况变得越发严重。据《华尔街日报》收集到的数据显示，今年美国各地报告的滥用毒品死亡人数均在上升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55c2f2e380b11cc153d958cb054cef80\" tg-width=\"690\" tg-height=\"134\"><span>“政客”解释，为什么下届国会仍不太可能合法化大麻</span></p><p>从民调和表现来看，民主党是大麻合法化的支持者。“政客”援引的一项盖洛普民调显示，共和党人中，支持大麻完全合法化的人约有49%。相较而言，有83%的民主党人支持大麻完全合法化。</p><p>政客之间也是如此。参议院民主党领袖查克·舒默曾表示，民主党控制下的参议院，大麻合法化将是“主要优先事项”。11月4日，候任副总统哈里斯还在副总统辩论会中表示：“（我们）会将大麻合法化，而且会删除那些因大麻而获罪的人的犯罪记录。”</p><p>拜登政府如果想合法化大麻，那么必须获得众议院和参议院的立法通过。但共和党是民主党的最大阻碍之一。</p><p>从目前的众议院选举情况来看，民主党仍以222席领先于共和党的206席，维持了多数党地位。但这一现状，已打破民主党人此前“大获全胜”的预期。另外，民主党在本次选举中失去至少6席，控制力有所减弱。因此，不少美媒看衰民主党在2022年中期选举的前景。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7c8562ea1cdab53f4474af67bd85cb7\" tg-width=\"1233\" tg-height=\"350\"><span>《纽约时报》统计，民主党已获取众议院多数席位</span></p><p>而在参议院内，共和党目前以50席领先民主党的48席。佐治亚州两个选区将在明年1月进行第二轮选举，届时这两个选区很可能决定参议院最后的归属。这两个选区中，共和党候选人大卫·博杜（David Perdue）和民主党候选人拉斐尔·瓦诺克（Raphael Warnock）分别领先。若按照目前形势，共和党和民主党可能各得一票，而共和党将最终维持多数党地位。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/599cda65ff60e5d39044fc7d3f1dbbd1\" tg-width=\"1237\" tg-height=\"380\"><span>《纽约时报》统计，共和党在参议院暂时以50比48席领先</span></p><p>共和党的参议员曾多次反对大麻完全合法化。例如“政客”网站提到，共和党领袖麦康奈尔曾“公开嘲笑”众议院在大麻问题上采取的行动。科罗拉多州参议员科里·加德纳（Cory Gardner）是共和党内大麻问题的支持者，但他反对完全合法化。</p><p>另一名共和党参议员迈克·罗恩兹（Mike Rounds）则表示：“我对这个问题的立场没有改变。我认为这是非常糟糕的公共政策......我从来没说过，我永远不会做任何事情，但很肯定的是，我不会支持任何类似的行动。”</p><p>当然，两党之间对大麻问题并非都是“铁板一块”。2017年以来，众议院的国会大麻事务核心小组一直由两名民主党和两名共和党共同担任主席。而诸如南达科他州这样的“红州”，投票通过合法化大麻后，也将影响到需要迎合选民的议员。</p><p>例如，俄勒冈州唯一的共和党议员格雷格·沃尔登（Greg Walden）说，他没有投票支持2014年让大麻在俄勒冈州合法化的倡议，但现在希望“像对待酒精一样对待它”。</p><p>他称:“在尊重选民的意愿方面，我已经做了很大的改变。我认为，随着时间的推移，你会看到这方面的进步。”</p><p>此外，民主党方面一直在“零敲碎打”，希望通过推动其他法案的方式，最终达成大麻合法化的目的。</p><p>《福布斯》杂志网站介绍称，《安全银行法》是其中最有可能通过的一条。受到新冠疫情的刺激，两党希望通过这一法案提振经济。但这一法案中，包括允许银行和金融机构合法地与大麻行业做生意，而不用担心遭到联邦逮捕、起诉或其他惩罚行动。外界认为，这是民主党实现大麻合法化的一个举措。</p><p>美国已有越来越多州给大麻合法化开口子。选举日当天，又有包括新泽西州、南达科他州在内的5个州公投通过了“纵容”人们使用毒品的法案，使医用或成人使用大麻合法化。《纽约时报》报道称，如果所有有关大麻的措施都得以实施，那么这意味着美国已经有15个州都将娱乐性大麻合法化，有36个州医用大麻合法化。</p><p>而更为激进的俄勒冈州，甚至通过了将“硬性毒品”去罪化的两项法案。</p><p>但疫情之下，美国毒品滥用的情况变得越发严重。据《华尔街日报》收集到的数据显示，今年美国各地报告的滥用毒品死亡人数均在上升。去年，美国一共有7.2万人死于毒品摄取过量。美国联邦政府预计，今年美国死于滥用毒品的人数将超过去年的总和，创下新的历史纪录。</p><p>社会文化、官僚体系、党派斗争、利益集团都在试图塑造美国对各类毒品的态度和政策，马里兰大学公共政策学院教授皮特·路透2012年发表论文指出，美国所面临的毒品泛滥和药物滥用问题已经变成了一个复杂的社会性问题。单纯通过法律手段禁止毒品流通将会让整个产业转向地下，进而让毒品交易更加暴力，并且提高执法成本。然而，合法化却又不可避免地让药物滥用和毒品泛滥问题更加难以根除。</p>","source":"gczw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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33.6%。获客费用是销售市场费用的主要组成部分，根据中泰证券的测算，2018年至今陆金所零售信贷业务的获客成本约为4000元/客。与此同时，其新客户数量并没有同步新增。相反，2018年至2019年，陆金所新增信贷借款者的数量从280万人下降到了210万人，2020年上半年，新增借款者数量又进一步下降到了100万人。随着互联网上的个人用户逐渐远离陆金所的App，陆金所的风控师想要用数据为借款者建模的想法也越来越不实际。中泰证券推断陆金所在疫情期间的逾期情况较为严重，根据是2020年上半年，陆金所在财务报表上列出了11.5 亿元的信贷减值。陆金所唯一超越蚂蚁的地方可能在于其够高的息差。根据招股书，陆金所存量无抵押合同和有抵押合同的年化率分别为29%和17% 。与之相比，蚂蚁集团微贷用户的借贷费用仅为13%～14%。陆金所在招股书中称：传统金融机构在数据驱动的风险评估能力上有不足，贷款一般发放给有较长经营史和充足抵押物的借款者；互联网科技金融平台更聚焦于小额和短期的贷款。而陆金所模式可以弥补传统金融机构和互联网科技金融平台的这些不足之处。高息差对利润率是好事，但它带来的困扰更多。直接结果就是复借率低，公司需要不断开拓新用户，获客成本因此将长期居高不下……这不是一个良性循环。长期看，陆金所继续从事贷款生意的资金来源也是挑战。2017年，其资金主要来自P2P和消费金融公司。P2P生意倒下后，陆金所的资金来源就变成了银行和信托公司，主要合作银行是平安体系内的平安银行以及渤海银行等。2020年上半年，陆金所新发放的零售信贷中的60.6%来自于银行资金，38.7%来自于信托资金。另一个令人不安的消息是，赴美上市之际，陆金所的高管团队又变动了。近一个月左右，陆金所国际首席技术官卢峻、首席市场官潘飚和首席合规官徐风雷相继离职。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1246,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":339200226,"gmtCreate":1608856264465,"gmtModify":1703737161677,"author":{"id":"3561608980554015","authorId":"3561608980554015","name":"I__002","avatar":"https://static.tigerbbs.com/20c185b346e1059e856fd051b72ef91a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"Facebook真是脸都不要了，隐私应该交由用户自己去决定是否提供，而不是你们这些大公司自己商量","listText":"Facebook真是脸都不要了，隐私应该交由用户自己去决定是否提供，而不是你们这些大公司自己商量","text":"Facebook真是脸都不要了，隐私应该交由用户自己去决定是否提供，而不是你们这些大公司自己商量","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/339200226","repostId":"2094201599","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":851,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":396106698,"gmtCreate":1607056445614,"gmtModify":1703846164425,"author":{"id":"3561608980554015","authorId":"3561608980554015","name":"I__002","avatar":"https://static.tigerbbs.com/20c185b346e1059e856fd051b72ef91a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"比小说还精彩","listText":"比小说还精彩","text":"比小说还精彩","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/396106698","repostId":"1164218927","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1098,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":306348845,"gmtCreate":1604304636187,"gmtModify":1703832413189,"author":{"id":"3561608980554015","authorId":"3561608980554015","name":"I__002","avatar":"https://static.tigerbbs.com/20c185b346e1059e856fd051b72ef91a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"牛","listText":"牛","text":"牛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/306348845","repostId":"1144982185","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1020,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":308779562,"gmtCreate":1604073418856,"gmtModify":1703832028400,"author":{"id":"3561608980554015","authorId":"3561608980554015","name":"I__002","avatar":"https://static.tigerbbs.com/20c185b346e1059e856fd051b72ef91a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"血亏","listText":"血亏","text":"血亏","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/308779562","repostId":"1134274417","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":957,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":974367486,"gmtCreate":1600940796445,"gmtModify":1703823063435,"author":{"id":"3561608980554015","authorId":"3561608980554015","name":"I__002","avatar":"https://static.tigerbbs.com/20c185b346e1059e856fd051b72ef91a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"现在房子那么贵，为什么房地产公司负债率这么高？","listText":"现在房子那么贵，为什么房地产公司负债率这么高？","text":"现在房子那么贵，为什么房地产公司负债率这么高？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/974367486","repostId":"2069371120","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1139,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}
