Hi676的个人主页 - 老虎社区

Hi676

暂无个人介绍

IP属地：未知

2关注

0粉丝

0主题

0勋章

2020-11-24

中国直播行业的首选标的太扯了，把斗鱼虎牙放在哪里？现在国内直播有谁会看yy？国外的所谓品牌也是影都没见过，大概率是个假货。

抱歉，原内容已删除

2020-10-15

这些基金怕是假的价值投资吧，价值投资不行那伯克希尔还不照样活的好好的？

106亿对冲基金关门，因为价值投资

2020-10-13

先说结论，这篇文章在鬼扯。理由如下:1. 说工厂搬去印度不如在中国，因为中国的科技环境好，百姓动手能力强。你这不扯淡吗？人家来中国开厂图你的技术？图你的动手能力？还真把世界工厂当护城河了？2. 第二点更可笑，印度不如中国因为中国人能加班印度不能。当年为啥搬出美国来中国？因为中国人工资低。现在为啥搬去印度？印度人工资低。不是因为加班。换句话说，印度人就算加上加班费也比中国人便宜。退一步说，就算你想比较人均薪资差异，请上数据，别在这鬼扯。3. 文章没提到的，政治科技风险。不搬离中国，美政府会不会直接反垄断调查给你公司拆了？会不会打个贸易战给你打没了？站在苹果的角度，你觉得他真的信任中国不会窃取技术？中国难道没偷技术的动机和先例？中国的技术真的强到不用去偷？

苹果再次要求供应商搬离中国？！

2020-09-29

快递之王？王在送的慢？用过这么多快递，中通的是最慢的

抱歉，原内容已删除

2020-09-26

做空者并不可恶，他们帮广大股民揪出了真正作恶的人。禁止做空才是最可恶的

抱歉，原内容已删除

2020-09-16

价值投资最基本的是根据基本面投资，而不是根据任何其他的东西。投资蔚来必定不是价值投资。

抱歉，原内容已删除

2020-09-11

文章观点: 金价会涨1. 历史两轮牛市金价涨幅很大，现在才涨了点，所以肯定还有得涨。2. 历史两轮牛市都涨了10年，现在才多久，肯定还能涨。3. 现在的货币政策大体上看和70年代那次相似，所以很可能像70年代那样涨。总结: 纯扯淡。70年代是把金本位都换了，是一辈子碰不到一次的机会，货币政策差的远了。其他那两点属于拍脑袋，反正以前是这么涨的这次肯定也是！

抱歉，原内容已删除

2020-09-03

牛在哪？

抱歉，原内容已删除

2020-09-03

不回调咋办

抱歉，原内容已删除

去老虎APP查看更多动态

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"userPageInfo":{"id":"3561551704333520","uuid":"3561551704333520","gmtCreate":1598457681602,"gmtModify":1598457681602,"name":"Hi676","pinyin":"hi676","introduction":"","introductionEn":null,"signature":"","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","hat":null,"hatId":null,"hatName":null,"vip":1,"status":2,"fanSize":0,"headSize":2,"tweetSize":10,"questionSize":0,"limitLevel":999,"accountStatus":2,"level":{"id":0,"name":"","nameTw":"","represent":"","factor":"","iconColor":"","bgColor":""},"themeCounts":0,"badgeCounts":0,"badges":[],"moderator":false,"superModerator":false,"manageSymbols":null,"badgeLevel":null,"boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"favoriteSize":0,"symbols":null,"coverImage":null,"realNameVerified":null,"userBadges":[{"badgeId":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561-1","templateUuid":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561","name":"出道虎友","description":"加入老虎社区500天","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/0e4d0ca1da0456dc7894c946d44bf9ab","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/0f2f65e8ce4cfaae8db2bea9b127f58b","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/c5948a31b6edf154422335b265235809","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2022.01.09","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1001}],"userBadgeCount":1,"currentWearingBadge":null,"individualDisplayBadges":null,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"location":"未知","starInvestorFollowerNum":0,"starInvestorFlag":false,"starInvestorOrderShareNum":0,"subscribeStarInvestorNum":0,"ror":null,"winRationPercentage":null,"showRor":false,"investmentPhilosophy":null,"starInvestorSubscribeFlag":false},"baikeInfo":{},"tab":"post","tweets":[{"id":399705361,"gmtCreate":1606184848553,"gmtModify":1703841477274,"author":{"id":"3561551704333520","authorId":"3561551704333520","name":"Hi676","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561551704333520","authorIdStr":"3561551704333520"},"themes":[],"htmlText":"中国直播行业的首选标的太扯了，把斗鱼虎牙放在哪里？现在国内直播有谁会看yy？国外的所谓品牌也是影都没见过，大概率是个假货。","listText":"中国直播行业的首选标的太扯了，把斗鱼虎牙放在哪里？现在国内直播有谁会看yy？国外的所谓品牌也是影都没见过，大概率是个假货。","text":"中国直播行业的首选标的太扯了，把斗鱼虎牙放在哪里？现在国内直播有谁会看yy？国外的所谓品牌也是影都没见过，大概率是个假货。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/399705361","repostId":"1105496284","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2063,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":309571678,"gmtCreate":1602751242294,"gmtModify":1703827726603,"author":{"id":"3561551704333520","authorId":"3561551704333520","name":"Hi676","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561551704333520","authorIdStr":"3561551704333520"},"themes":[],"htmlText":"这些基金怕是假的价值投资吧，价值投资不行那伯克希尔还不照样活的好好的？","listText":"这些基金怕是假的价值投资吧，价值投资不行那伯克希尔还不照样活的好好的？","text":"这些基金怕是假的价值投资吧，价值投资不行那伯克希尔还不照样活的好好的？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/309571678","repostId":"1148487599","repostType":4,"repost":{"id":"1148487599","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"中国大陆领先的金融数据、信息和软件服务企业，总部位于上海陆家嘴金融中心。","home_visible":1,"media_name":"Wind万得","id":"99","head_image":"https://static.tigerbbs.com/c71e30d1317b4a5cb20a41998e10ac68"},"pubTimestamp":1602741978,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1148487599?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-15 14:06","market":"us","language":"zh","title":"106亿对冲基金关门，因为价值投资","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1148487599","media":"Wind万得","summary":"最近十年的前五年间，美股的价值股和成长股还能“肩并肩”一起玩耍，而在后五年，成长股一骑绝尘，抛下价值股独自在风中凌乱坠落……，这对于价值投资者来说，这简直不能再糟糕。而那些跟踪价值的纯量化基金则更加艰","content":"<p>最近十年的前五年间，美股的价值股和成长股还能“肩并肩”一起玩耍，而在后五年，成长股一骑绝尘，抛下价值股独自在风中凌乱坠落……，这对于价值投资者来说，这简直不能再糟糕。而那些跟踪价值的纯量化基金则更加艰难，管理着106亿美元资产的对冲基金AJO Partners 就因此而关闭。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e432d506c51907bf89a8ed6bbc3dc1a1\" tg-width=\"796\" tg-height=\"567\"></p>\n<p>成长股一直向上，而价值股始终难有表现。市场上没有谁比跟踪价值股的纯量化基金更加痛苦了，在最近四年几乎没有获取到任何阿尔法。逃离价值股成为投资者的上上之选，更多的基金因为没有及时调整策略也因此关门。因为在当前的市场氛围中，依靠整张的市场机制和套利手段不再有效。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2ca799379680a7a0f25bf16661eb85b\" tg-width=\"777\" tg-height=\"440\"></p>\n<p>AJO Partners 就是跟踪价值股的纯量化基金之一，但其价值策略使其遭受了重大损失。AJO Partners的创始人Ted Aronson 在一封信中表示，该对冲基金宣布在11月30日停止交易，为这家运营了36年的公司画上句号。</p>\n<p>Ted Aronson 在信中写到：我们仍然相信价值投资是有未来的，悲观的是，未来没有那么快到来，至少对于我们来说是如此。所以,现在最好的安排是归还资产,然后就这样告别。我们的客户都是成熟的大型机构客户，他们还有更好的选择。</p>\n<p>据分析，导致该基金停止运营的罪魁祸首是其旗下的AJO大盘股绝对价值策略基金，管理着51亿美元的资产。截止到今年9月，AJO大盘股绝对价值策略基金下跌15%。在截止到6月30日披露的数据中，该基金最大的持仓股是英特尔，年初至今跌幅大约为10%。</p>\n<p>实际上，今年美股价值股表现都不佳，罗素1000价值指数年初至今跌约12%。但市场的另一面是不断高涨的成长股，比如苹果公司年初至今涨幅达到66%，特斯拉年初至今涨约451%！这对价值投资基金的投资者来说，这是极其需要耐心和定力的。</p>\n<p>AJO大盘股绝对价值策略基金成立于1984年，提供一系列基于价值等因素构建的系统化策略。然而，在超过10万亿美元债券收益率为负的、通货紧缩的环境下，这一策略被证明是令人沮丧的。截止到6月30日公布的信息中，该基金持有25只股票，不出意外目前这些股票都将遭受抛售。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9e695d79a878d3ecc329220b3b67c44\" tg-width=\"758\" tg-height=\"597\"></p>\n<p>Ted Aronson 已经宣布退休，不再蹚价值投资的浑水。</p>\n<p>数据显示，价值投资鼻祖，股神巴菲特近几年也星光暗淡，但买苹果是近几年最正确的决定无疑，挽救了声誉。据其二季度公布的数据显示，剔除苹果之后，巴菲特上半年持有的股票资产是1250亿美元，即同期亏损幅度高达27%。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>106亿对冲基金关门，因为价值投资</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n106亿对冲基金关门，因为价值投资\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/99\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/c71e30d1317b4a5cb20a41998e10ac68);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">Wind万得 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-10-15 14:06</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>最近十年的前五年间，美股的价值股和成长股还能“肩并肩”一起玩耍，而在后五年，成长股一骑绝尘，抛下价值股独自在风中凌乱坠落……，这对于价值投资者来说，这简直不能再糟糕。而那些跟踪价值的纯量化基金则更加艰难，管理着106亿美元资产的对冲基金AJO Partners 就因此而关闭。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e432d506c51907bf89a8ed6bbc3dc1a1\" tg-width=\"796\" tg-height=\"567\"></p>\n<p>成长股一直向上，而价值股始终难有表现。市场上没有谁比跟踪价值股的纯量化基金更加痛苦了，在最近四年几乎没有获取到任何阿尔法。逃离价值股成为投资者的上上之选，更多的基金因为没有及时调整策略也因此关门。因为在当前的市场氛围中，依靠整张的市场机制和套利手段不再有效。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2ca799379680a7a0f25bf16661eb85b\" tg-width=\"777\" tg-height=\"440\"></p>\n<p>AJO Partners 就是跟踪价值股的纯量化基金之一，但其价值策略使其遭受了重大损失。AJO Partners的创始人Ted Aronson 在一封信中表示，该对冲基金宣布在11月30日停止交易，为这家运营了36年的公司画上句号。</p>\n<p>Ted Aronson 在信中写到：我们仍然相信价值投资是有未来的，悲观的是，未来没有那么快到来，至少对于我们来说是如此。所以,现在最好的安排是归还资产,然后就这样告别。我们的客户都是成熟的大型机构客户，他们还有更好的选择。</p>\n<p>据分析，导致该基金停止运营的罪魁祸首是其旗下的AJO大盘股绝对价值策略基金，管理着51亿美元的资产。截止到今年9月，AJO大盘股绝对价值策略基金下跌15%。在截止到6月30日披露的数据中，该基金最大的持仓股是英特尔，年初至今跌幅大约为10%。</p>\n<p>实际上，今年美股价值股表现都不佳，罗素1000价值指数年初至今跌约12%。但市场的另一面是不断高涨的成长股，比如苹果公司年初至今涨幅达到66%，特斯拉年初至今涨约451%！这对价值投资基金的投资者来说，这是极其需要耐心和定力的。</p>\n<p>AJO大盘股绝对价值策略基金成立于1984年，提供一系列基于价值等因素构建的系统化策略。然而，在超过10万亿美元债券收益率为负的、通货紧缩的环境下，这一策略被证明是令人沮丧的。截止到6月30日公布的信息中，该基金持有25只股票，不出意外目前这些股票都将遭受抛售。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9e695d79a878d3ecc329220b3b67c44\" tg-width=\"758\" tg-height=\"597\"></p>\n<p>Ted Aronson 已经宣布退休，不再蹚价值投资的浑水。</p>\n<p>数据显示，价值投资鼻祖，股神巴菲特近几年也星光暗淡，但买苹果是近几年最正确的决定无疑，挽救了声誉。据其二季度公布的数据显示，剔除苹果之后，巴菲特上半年持有的股票资产是1250亿美元，即同期亏损幅度高达27%。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1fc1f5e2fa377c378fa230c10e0849a2","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1148487599","content_text":"最近十年的前五年间，美股的价值股和成长股还能“肩并肩”一起玩耍，而在后五年，成长股一骑绝尘，抛下价值股独自在风中凌乱坠落……，这对于价值投资者来说，这简直不能再糟糕。而那些跟踪价值的纯量化基金则更加艰难，管理着106亿美元资产的对冲基金AJO Partners 就因此而关闭。\n\n成长股一直向上，而价值股始终难有表现。市场上没有谁比跟踪价值股的纯量化基金更加痛苦了，在最近四年几乎没有获取到任何阿尔法。逃离价值股成为投资者的上上之选，更多的基金因为没有及时调整策略也因此关门。因为在当前的市场氛围中，依靠整张的市场机制和套利手段不再有效。\n\nAJO Partners 就是跟踪价值股的纯量化基金之一，但其价值策略使其遭受了重大损失。AJO Partners的创始人Ted Aronson 在一封信中表示，该对冲基金宣布在11月30日停止交易，为这家运营了36年的公司画上句号。\nTed Aronson 在信中写到：我们仍然相信价值投资是有未来的，悲观的是，未来没有那么快到来，至少对于我们来说是如此。所以,现在最好的安排是归还资产,然后就这样告别。我们的客户都是成熟的大型机构客户，他们还有更好的选择。\n据分析，导致该基金停止运营的罪魁祸首是其旗下的AJO大盘股绝对价值策略基金，管理着51亿美元的资产。截止到今年9月，AJO大盘股绝对价值策略基金下跌15%。在截止到6月30日披露的数据中，该基金最大的持仓股是英特尔，年初至今跌幅大约为10%。\n实际上，今年美股价值股表现都不佳，罗素1000价值指数年初至今跌约12%。但市场的另一面是不断高涨的成长股，比如苹果公司年初至今涨幅达到66%，特斯拉年初至今涨约451%！这对价值投资基金的投资者来说，这是极其需要耐心和定力的。\nAJO大盘股绝对价值策略基金成立于1984年，提供一系列基于价值等因素构建的系统化策略。然而，在超过10万亿美元债券收益率为负的、通货紧缩的环境下，这一策略被证明是令人沮丧的。截止到6月30日公布的信息中，该基金持有25只股票，不出意外目前这些股票都将遭受抛售。\n\nTed Aronson 已经宣布退休，不再蹚价值投资的浑水。\n数据显示，价值投资鼻祖，股神巴菲特近几年也星光暗淡，但买苹果是近几年最正确的决定无疑，挽救了声誉。据其二季度公布的数据显示，剔除苹果之后，巴菲特上半年持有的股票资产是1250亿美元，即同期亏损幅度高达27%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2446,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":309960208,"gmtCreate":1602518418004,"gmtModify":1703826858820,"author":{"id":"3561551704333520","authorId":"3561551704333520","name":"Hi676","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561551704333520","authorIdStr":"3561551704333520"},"themes":[],"htmlText":"先说结论，这篇文章在鬼扯。理由如下:1. 说工厂搬去印度不如在中国，因为中国的科技环境好，百姓动手能力强。你这不扯淡吗？人家来中国开厂图你的技术？图你的动手能力？还真把世界工厂当护城河了？2. 第二点更可笑，印度不如中国因为中国人能加班印度不能。当年为啥搬出美国来中国？因为中国人工资低。现在为啥搬去印度？印度人工资低。不是因为加班。换句话说，印度人就算加上加班费也比中国人便宜。退一步说，就算你想比较人均薪资差异，请上数据，别在这鬼扯。3. 文章没提到的，政治科技风险。不搬离中国，美政府会不会直接反垄断调查给你公司拆了？会不会打个贸易战给你打没了？站在苹果的角度，你觉得他真的信任中国不会窃取技术？中国难道没偷技术的动机和先例？中国的技术真的强到不用去偷？","listText":"先说结论，这篇文章在鬼扯。理由如下:1. 说工厂搬去印度不如在中国，因为中国的科技环境好，百姓动手能力强。你这不扯淡吗？人家来中国开厂图你的技术？图你的动手能力？还真把世界工厂当护城河了？2. 第二点更可笑，印度不如中国因为中国人能加班印度不能。当年为啥搬出美国来中国？因为中国人工资低。现在为啥搬去印度？印度人工资低。不是因为加班。换句话说，印度人就算加上加班费也比中国人便宜。退一步说，就算你想比较人均薪资差异，请上数据，别在这鬼扯。3. 文章没提到的，政治科技风险。不搬离中国，美政府会不会直接反垄断调查给你公司拆了？会不会打个贸易战给你打没了？站在苹果的角度，你觉得他真的信任中国不会窃取技术？中国难道没偷技术的动机和先例？中国的技术真的强到不用去偷？","text":"先说结论，这篇文章在鬼扯。理由如下:1. 说工厂搬去印度不如在中国，因为中国的科技环境好，百姓动手能力强。你这不扯淡吗？人家来中国开厂图你的技术？图你的动手能力？还真把世界工厂当护城河了？2. 第二点更可笑，印度不如中国因为中国人能加班印度不能。当年为啥搬出美国来中国？因为中国人工资低。现在为啥搬去印度？印度人工资低。不是因为加班。换句话说，印度人就算加上加班费也比中国人便宜。退一步说，就算你想比较人均薪资差异，请上数据，别在这鬼扯。3. 文章没提到的，政治科技风险。不搬离中国，美政府会不会直接反垄断调查给你公司拆了？会不会打个贸易战给你打没了？站在苹果的角度，你觉得他真的信任中国不会窃取技术？中国难道没偷技术的动机和先例？中国的技术真的强到不用去偷？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/309960208","repostId":"2074383748","repostType":4,"repost":{"id":"2074383748","kind":"news","pubTimestamp":1602508923,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2074383748?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-12 21:22","market":"us","language":"zh","title":"苹果再次要求供应商搬离中国？！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2074383748","media":"OFweek物联网","summary":"对于苹果来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。\n但随着贸易问题的出现，","content":"<p>对于<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。</p>\n<p>但随着贸易问题的出现，作为美国企业的苹果，被要求“回国发展”，而市场也不断传出“美国即将搬离中国”的声音。</p>\n<p>对于这件事，中国用户似乎已经“习以为常”——从数年前开始，美国就开始要求苹果把工厂搬回美国，从而解决美国的就业率问题。但苹果CEO库克深知，一旦苹果把工程搬回美国，那么苹果各方面的产业链必然会受到影响，同时也会加大生产成本的支出。</p>\n<p>为此，库克一直没有正面回答美国政府的要求。</p>\n<p>但在最近，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>科技称，“许多苹果供应商被施压，要求它们将15％至30％的生产业务搬出中国。相关公司包括<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>、富士康、纬创以及和硕等”，这一则消息似乎确定了苹果下一步的发展——苹果真的要把相关产业搬离中国。</p>\n<p><b>搬离中国的苹果</b></p>\n<p>对于资本社会而言，如何创造更多的价值才是核心要求，而苹果，也是一个追求价值最大的企业。</p>\n<p>在8月初，印度当地官媒《印度时报》曾报道，苹果从中国向印度转移了6条生产线，全面开启印度制造生涯，预计在未来一年时间内，可以为印度当地创造将近6万个左右工作岗位。</p>\n<p>据印度媒体称，在过去两个月时间内，苹果在印度增加了两座工厂，这些工厂中的生产线可以生产平板、Mac电脑等产品。</p>\n<p>不得不说，这次苹果快速在印度市场扩建生产线，确实也是非常值得耐人寻味。</p>\n<p>而在此前，库克就一直在劝说富士康CEO郭台铭，将更多的iPhone手机生产线搬迁至印度市场，而库克之所以选择印度市场，最主要目的也是为了印度市场以及印度的廉价劳动力，因为印度作为全球第二大智能手机市场，拥有超过13亿人口，可以为苹果创造更多的利润。</p>\n<p>而在最近，苹果供应商称，苹果要求它们将15％至30％的生产业务搬出中国——如果搬离中国，那么中国将有数万人或将进入失业状态——就目前而言，富士康等企业基于苹果公司的订单，不断在各地建立生产车间，从而为苹果产品销售提供了强有力的后援。一旦苹果不在中国生产，那么富士康等企业只能选择关闭车间，从而降低成本支出。</p>\n<p>此外，我国税收也会受到一定的影响——苹果作为产业龙头之一，其所带动的税收相对较多。</p>\n<p>对于苹果来说，这一举动似乎能大量减少成本的支出，但对于苹果整体而言，却是“滑坡”的开始。</p>\n<p><b>中国的优势</b></p>\n<p>中国作为人口大国，人口红利的优势随着整体经济上升而降低，人工红利的优势已经不再是中国工业发展的优势。但随之发展的，则是整体产业链的全面发展：</p>\n<p>在文化方面，由于我国在数十年不间断开展“扫盲”活动，我国顶尖人才数量虽然无法与美国这类顶级国家相比，但在底层的百姓，却具备极强的动手能力，能更好、更快的接纳并使用新技术。</p>\n<p>在工作态度方面，我国百姓坚持“有付出，才有收获”的态度，可以通过支付一定的工资，从而提供加班生产活动，提高产品产能。</p>\n<p>工业环境方面，我国已经实现高速的物品运输能力，从而提升产品所需设备的高速运输，使生产不受物料运输限制。</p>\n<p>在市场方面，我国不仅是苹果产品的生产大国，同时也是消费大国——据相关数据显示，在疫情期间，我国是苹果公司唯一提升营业额的国家。</p>\n<p>基于这几个方面，苹果在我国不仅仅可以有效降低运输成本，同时也能让全球用户能在第一时间获得苹果相关产品，对于苹果而言，把工厂放置在中国是最优的选择。</p>\n<p><b>“印度制造”，能为苹果带来什么？</b></p>\n<p>对于苹果来说，去到印度，除了低廉的劳动力外，基本没有太多的优势——不管是从整体科技还是环境来说，印度都远不如中国。</p>\n<p>除此之外，印度由于内部等级问题，能参与到工厂生产的人群主要以底层人群为主，这一类人群的文化程度相对较低，并不能快速掌握各类生产技术。</p>\n<p>其次，印度作为西方文化为主的国家，其对于加班等问题极为敏感——企业必须支付高昂的成本，否则企业将面临工会的各类处罚。</p>\n<p>但对于印度工作者而言，加班并不是首要选择——对于海外普通工作者而言，加班并不是首要选择。某海外工作的中国高层管理人员称：“海外人员的思想是有钱就休息，没钱才工作，非常不好管理。”</p>\n<p>此外，印度整体环境并不如中国，苹果供应商称，如果苹果把车间搬到印度，物料运输时间将从原本的2小时直接增加到7－14天。</p>\n<p><b>苹果“无奈”的选择？</b></p>\n<p>对于苹果来说，选择印度似乎是“无奈”的选择。</p>\n<p>纵观全球手机市场发展，不难发现随着小米、OPPO、vivo、华为等国产企业的发展，苹果手机市场的份额逐步降低，华为更是在2020年第二季度实现了超越苹果，位列全球第一的成绩。</p>\n<p>可以说，苹果最大的竞争对手，已经变为中国企业——与中国企业相比，苹果的竞争力已经被5G削弱不少，再加上国产手机针对用户的不同需求，推出了一系列不同功能的手机，充分满足了各类用户的需求。</p>\n<p>苹果在国产企业的打击下，背影显得尤为孤单。</p>\n<p>而去到印度的苹果，又能否实现自己的梦想？</p>","source":"lsy1602508904890","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>苹果再次要求供应商搬离中国？！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n苹果再次要求供应商搬离中国？！\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-10-12 21:22 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202010122117437b3bfa1a&s=b><strong>OFweek物联网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>对于苹果来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。\n但随着贸易问题的出现，作为美国企业的苹果，被要求“回国发展”，而市场也不断传出“美国即将搬离中国”的声音。\n对于这件事，中国用户似乎已经“习以为常”——从数年前开始，美国就开始要求苹果把工厂搬回美国，从而解决美国的就业率...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202010122117437b3bfa1a&s=b\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/74282bcfe2e1d6d1ec4546eb18e35028","relate_stocks":{"AAPL":"苹果"},"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202010122117437b3bfa1a&s=b","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2074383748","content_text":"对于苹果来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。\n但随着贸易问题的出现，作为美国企业的苹果，被要求“回国发展”，而市场也不断传出“美国即将搬离中国”的声音。\n对于这件事，中国用户似乎已经“习以为常”——从数年前开始，美国就开始要求苹果把工厂搬回美国，从而解决美国的就业率问题。但苹果CEO库克深知，一旦苹果把工程搬回美国，那么苹果各方面的产业链必然会受到影响，同时也会加大生产成本的支出。\n为此，库克一直没有正面回答美国政府的要求。\n但在最近，网易科技称，“许多苹果供应商被施压，要求它们将15％至30％的生产业务搬出中国。相关公司包括台积电、富士康、纬创以及和硕等”，这一则消息似乎确定了苹果下一步的发展——苹果真的要把相关产业搬离中国。\n搬离中国的苹果\n对于资本社会而言，如何创造更多的价值才是核心要求，而苹果，也是一个追求价值最大的企业。\n在8月初，印度当地官媒《印度时报》曾报道，苹果从中国向印度转移了6条生产线，全面开启印度制造生涯，预计在未来一年时间内，可以为印度当地创造将近6万个左右工作岗位。\n据印度媒体称，在过去两个月时间内，苹果在印度增加了两座工厂，这些工厂中的生产线可以生产平板、Mac电脑等产品。\n不得不说，这次苹果快速在印度市场扩建生产线，确实也是非常值得耐人寻味。\n而在此前，库克就一直在劝说富士康CEO郭台铭，将更多的iPhone手机生产线搬迁至印度市场，而库克之所以选择印度市场，最主要目的也是为了印度市场以及印度的廉价劳动力，因为印度作为全球第二大智能手机市场，拥有超过13亿人口，可以为苹果创造更多的利润。\n而在最近，苹果供应商称，苹果要求它们将15％至30％的生产业务搬出中国——如果搬离中国，那么中国将有数万人或将进入失业状态——就目前而言，富士康等企业基于苹果公司的订单，不断在各地建立生产车间，从而为苹果产品销售提供了强有力的后援。一旦苹果不在中国生产，那么富士康等企业只能选择关闭车间，从而降低成本支出。\n此外，我国税收也会受到一定的影响——苹果作为产业龙头之一，其所带动的税收相对较多。\n对于苹果来说，这一举动似乎能大量减少成本的支出，但对于苹果整体而言，却是“滑坡”的开始。\n中国的优势\n中国作为人口大国，人口红利的优势随着整体经济上升而降低，人工红利的优势已经不再是中国工业发展的优势。但随之发展的，则是整体产业链的全面发展：\n在文化方面，由于我国在数十年不间断开展“扫盲”活动，我国顶尖人才数量虽然无法与美国这类顶级国家相比，但在底层的百姓，却具备极强的动手能力，能更好、更快的接纳并使用新技术。\n在工作态度方面，我国百姓坚持“有付出，才有收获”的态度，可以通过支付一定的工资，从而提供加班生产活动，提高产品产能。\n工业环境方面，我国已经实现高速的物品运输能力，从而提升产品所需设备的高速运输，使生产不受物料运输限制。\n在市场方面，我国不仅是苹果产品的生产大国，同时也是消费大国——据相关数据显示，在疫情期间，我国是苹果公司唯一提升营业额的国家。\n基于这几个方面，苹果在我国不仅仅可以有效降低运输成本，同时也能让全球用户能在第一时间获得苹果相关产品，对于苹果而言，把工厂放置在中国是最优的选择。\n“印度制造”，能为苹果带来什么？\n对于苹果来说，去到印度，除了低廉的劳动力外，基本没有太多的优势——不管是从整体科技还是环境来说，印度都远不如中国。\n除此之外，印度由于内部等级问题，能参与到工厂生产的人群主要以底层人群为主，这一类人群的文化程度相对较低，并不能快速掌握各类生产技术。\n其次，印度作为西方文化为主的国家，其对于加班等问题极为敏感——企业必须支付高昂的成本，否则企业将面临工会的各类处罚。\n但对于印度工作者而言，加班并不是首要选择——对于海外普通工作者而言，加班并不是首要选择。某海外工作的中国高层管理人员称：“海外人员的思想是有钱就休息，没钱才工作，非常不好管理。”\n此外，印度整体环境并不如中国，苹果供应商称，如果苹果把车间搬到印度，物料运输时间将从原本的2小时直接增加到7－14天。\n苹果“无奈”的选择？\n对于苹果来说，选择印度似乎是“无奈”的选择。\n纵观全球手机市场发展，不难发现随着小米、OPPO、vivo、华为等国产企业的发展，苹果手机市场的份额逐步降低，华为更是在2020年第二季度实现了超越苹果，位列全球第一的成绩。\n可以说，苹果最大的竞争对手，已经变为中国企业——与中国企业相比，苹果的竞争力已经被5G削弱不少，再加上国产手机针对用户的不同需求，推出了一系列不同功能的手机，充分满足了各类用户的需求。\n苹果在国产企业的打击下，背影显得尤为孤单。\n而去到印度的苹果，又能否实现自己的梦想？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2223,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":974772141,"gmtCreate":1601349512983,"gmtModify":1703824024042,"author":{"id":"3561551704333520","authorId":"3561551704333520","name":"Hi676","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561551704333520","authorIdStr":"3561551704333520"},"themes":[],"htmlText":"快递之王？王在送的慢？用过这么多快递，中通的是最慢的","listText":"快递之王？王在送的慢？用过这么多快递，中通的是最慢的","text":"快递之王？王在送的慢？用过这么多快递，中通的是最慢的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/974772141","repostId":"1119780406","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1769,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":974202426,"gmtCreate":1601051932865,"gmtModify":1703823506938,"author":{"id":"3561551704333520","authorId":"3561551704333520","name":"Hi676","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561551704333520","authorIdStr":"3561551704333520"},"themes":[],"htmlText":"做空者并不可恶，他们帮广大股民揪出了真正作恶的人。禁止做空才是最可恶的","listText":"做空者并不可恶，他们帮广大股民揪出了真正作恶的人。禁止做空才是最可恶的","text":"做空者并不可恶，他们帮广大股民揪出了真正作恶的人。禁止做空才是最可恶的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/974202426","repostId":"1138200199","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1635,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":972676532,"gmtCreate":1600234500426,"gmtModify":1703820818825,"author":{"id":"3561551704333520","authorId":"3561551704333520","name":"Hi676","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561551704333520","authorIdStr":"3561551704333520"},"themes":[],"htmlText":"价值投资最基本的是根据基本面投资，而不是根据任何其他的东西。投资蔚来必定不是价值投资。","listText":"价值投资最基本的是根据基本面投资，而不是根据任何其他的东西。投资蔚来必定不是价值投资。","text":"价值投资最基本的是根据基本面投资，而不是根据任何其他的东西。投资蔚来必定不是价值投资。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/972676532","repostId":"1190096962","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2160,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":976466959,"gmtCreate":1599819308271,"gmtModify":1703819818922,"author":{"id":"3561551704333520","authorId":"3561551704333520","name":"Hi676","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561551704333520","authorIdStr":"3561551704333520"},"themes":[],"htmlText":"文章观点: 金价会涨1. 历史两轮牛市金价涨幅很大，现在才涨了点，所以肯定还有得涨。2. 历史两轮牛市都涨了10年，现在才多久，肯定还能涨。3. 现在的货币政策大体上看和70年代那次相似，所以很可能像70年代那样涨。总结: 纯扯淡。70年代是把金本位都换了，是一辈子碰不到一次的机会，货币政策差的远了。其他那两点属于拍脑袋，反正以前是这么涨的这次肯定也是！","listText":"文章观点: 金价会涨1. 历史两轮牛市金价涨幅很大，现在才涨了点，所以肯定还有得涨。2. 历史两轮牛市都涨了10年，现在才多久，肯定还能涨。3. 现在的货币政策大体上看和70年代那次相似，所以很可能像70年代那样涨。总结: 纯扯淡。70年代是把金本位都换了，是一辈子碰不到一次的机会，货币政策差的远了。其他那两点属于拍脑袋，反正以前是这么涨的这次肯定也是！","text":"文章观点: 金价会涨1. 历史两轮牛市金价涨幅很大，现在才涨了点，所以肯定还有得涨。2. 历史两轮牛市都涨了10年，现在才多久，肯定还能涨。3. 现在的货币政策大体上看和70年代那次相似，所以很可能像70年代那样涨。总结: 纯扯淡。70年代是把金本位都换了，是一辈子碰不到一次的机会，货币政策差的远了。其他那两点属于拍脑袋，反正以前是这么涨的这次肯定也是！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/976466959","repostId":"1172974132","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2130,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":978128008,"gmtCreate":1599148079004,"gmtModify":1704221808364,"author":{"id":"3561551704333520","authorId":"3561551704333520","name":"Hi676","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561551704333520","authorIdStr":"3561551704333520"},"themes":[],"htmlText":"牛在哪？","listText":"牛在哪？","text":"牛在哪？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/978128008","repostId":"1184065992","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2297,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":978942871,"gmtCreate":1599118275393,"gmtModify":1704221576604,"author":{"id":"3561551704333520","authorId":"3561551704333520","name":"Hi676","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561551704333520","authorIdStr":"3561551704333520"},"themes":[],"htmlText":"不回调咋办","listText":"不回调咋办","text":"不回调咋办","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/978942871","repostId":"2064739256","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2108,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":309960208,"gmtCreate":1602518418004,"gmtModify":1703826858820,"author":{"id":"3561551704333520","authorId":"3561551704333520","name":"Hi676","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561551704333520","authorIdStr":"3561551704333520"},"themes":[],"htmlText":"先说结论，这篇文章在鬼扯。理由如下:1. 说工厂搬去印度不如在中国，因为中国的科技环境好，百姓动手能力强。你这不扯淡吗？人家来中国开厂图你的技术？图你的动手能力？还真把世界工厂当护城河了？2. 第二点更可笑，印度不如中国因为中国人能加班印度不能。当年为啥搬出美国来中国？因为中国人工资低。现在为啥搬去印度？印度人工资低。不是因为加班。换句话说，印度人就算加上加班费也比中国人便宜。退一步说，就算你想比较人均薪资差异，请上数据，别在这鬼扯。3. 文章没提到的，政治科技风险。不搬离中国，美政府会不会直接反垄断调查给你公司拆了？会不会打个贸易战给你打没了？站在苹果的角度，你觉得他真的信任中国不会窃取技术？中国难道没偷技术的动机和先例？中国的技术真的强到不用去偷？","listText":"先说结论，这篇文章在鬼扯。理由如下:1. 说工厂搬去印度不如在中国，因为中国的科技环境好，百姓动手能力强。你这不扯淡吗？人家来中国开厂图你的技术？图你的动手能力？还真把世界工厂当护城河了？2. 第二点更可笑，印度不如中国因为中国人能加班印度不能。当年为啥搬出美国来中国？因为中国人工资低。现在为啥搬去印度？印度人工资低。不是因为加班。换句话说，印度人就算加上加班费也比中国人便宜。退一步说，就算你想比较人均薪资差异，请上数据，别在这鬼扯。3. 文章没提到的，政治科技风险。不搬离中国，美政府会不会直接反垄断调查给你公司拆了？会不会打个贸易战给你打没了？站在苹果的角度，你觉得他真的信任中国不会窃取技术？中国难道没偷技术的动机和先例？中国的技术真的强到不用去偷？","text":"先说结论，这篇文章在鬼扯。理由如下:1. 说工厂搬去印度不如在中国，因为中国的科技环境好，百姓动手能力强。你这不扯淡吗？人家来中国开厂图你的技术？图你的动手能力？还真把世界工厂当护城河了？2. 第二点更可笑，印度不如中国因为中国人能加班印度不能。当年为啥搬出美国来中国？因为中国人工资低。现在为啥搬去印度？印度人工资低。不是因为加班。换句话说，印度人就算加上加班费也比中国人便宜。退一步说，就算你想比较人均薪资差异，请上数据，别在这鬼扯。3. 文章没提到的，政治科技风险。不搬离中国，美政府会不会直接反垄断调查给你公司拆了？会不会打个贸易战给你打没了？站在苹果的角度，你觉得他真的信任中国不会窃取技术？中国难道没偷技术的动机和先例？中国的技术真的强到不用去偷？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/309960208","repostId":"2074383748","repostType":4,"repost":{"id":"2074383748","kind":"news","pubTimestamp":1602508923,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2074383748?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-12 21:22","market":"us","language":"zh","title":"苹果再次要求供应商搬离中国？！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2074383748","media":"OFweek物联网","summary":"对于苹果来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。\n但随着贸易问题的出现，","content":"<p>对于<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。</p>\n<p>但随着贸易问题的出现，作为美国企业的苹果，被要求“回国发展”，而市场也不断传出“美国即将搬离中国”的声音。</p>\n<p>对于这件事，中国用户似乎已经“习以为常”——从数年前开始，美国就开始要求苹果把工厂搬回美国，从而解决美国的就业率问题。但苹果CEO库克深知，一旦苹果把工程搬回美国，那么苹果各方面的产业链必然会受到影响，同时也会加大生产成本的支出。</p>\n<p>为此，库克一直没有正面回答美国政府的要求。</p>\n<p>但在最近，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>科技称，“许多苹果供应商被施压，要求它们将15％至30％的生产业务搬出中国。相关公司包括<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>、富士康、纬创以及和硕等”，这一则消息似乎确定了苹果下一步的发展——苹果真的要把相关产业搬离中国。</p>\n<p><b>搬离中国的苹果</b></p>\n<p>对于资本社会而言，如何创造更多的价值才是核心要求，而苹果，也是一个追求价值最大的企业。</p>\n<p>在8月初，印度当地官媒《印度时报》曾报道，苹果从中国向印度转移了6条生产线，全面开启印度制造生涯，预计在未来一年时间内，可以为印度当地创造将近6万个左右工作岗位。</p>\n<p>据印度媒体称，在过去两个月时间内，苹果在印度增加了两座工厂，这些工厂中的生产线可以生产平板、Mac电脑等产品。</p>\n<p>不得不说，这次苹果快速在印度市场扩建生产线，确实也是非常值得耐人寻味。</p>\n<p>而在此前，库克就一直在劝说富士康CEO郭台铭，将更多的iPhone手机生产线搬迁至印度市场，而库克之所以选择印度市场，最主要目的也是为了印度市场以及印度的廉价劳动力，因为印度作为全球第二大智能手机市场，拥有超过13亿人口，可以为苹果创造更多的利润。</p>\n<p>而在最近，苹果供应商称，苹果要求它们将15％至30％的生产业务搬出中国——如果搬离中国，那么中国将有数万人或将进入失业状态——就目前而言，富士康等企业基于苹果公司的订单，不断在各地建立生产车间，从而为苹果产品销售提供了强有力的后援。一旦苹果不在中国生产，那么富士康等企业只能选择关闭车间，从而降低成本支出。</p>\n<p>此外，我国税收也会受到一定的影响——苹果作为产业龙头之一，其所带动的税收相对较多。</p>\n<p>对于苹果来说，这一举动似乎能大量减少成本的支出，但对于苹果整体而言，却是“滑坡”的开始。</p>\n<p><b>中国的优势</b></p>\n<p>中国作为人口大国，人口红利的优势随着整体经济上升而降低，人工红利的优势已经不再是中国工业发展的优势。但随之发展的，则是整体产业链的全面发展：</p>\n<p>在文化方面，由于我国在数十年不间断开展“扫盲”活动，我国顶尖人才数量虽然无法与美国这类顶级国家相比，但在底层的百姓，却具备极强的动手能力，能更好、更快的接纳并使用新技术。</p>\n<p>在工作态度方面，我国百姓坚持“有付出，才有收获”的态度，可以通过支付一定的工资，从而提供加班生产活动，提高产品产能。</p>\n<p>工业环境方面，我国已经实现高速的物品运输能力，从而提升产品所需设备的高速运输，使生产不受物料运输限制。</p>\n<p>在市场方面，我国不仅是苹果产品的生产大国，同时也是消费大国——据相关数据显示，在疫情期间，我国是苹果公司唯一提升营业额的国家。</p>\n<p>基于这几个方面，苹果在我国不仅仅可以有效降低运输成本，同时也能让全球用户能在第一时间获得苹果相关产品，对于苹果而言，把工厂放置在中国是最优的选择。</p>\n<p><b>“印度制造”，能为苹果带来什么？</b></p>\n<p>对于苹果来说，去到印度，除了低廉的劳动力外，基本没有太多的优势——不管是从整体科技还是环境来说，印度都远不如中国。</p>\n<p>除此之外，印度由于内部等级问题，能参与到工厂生产的人群主要以底层人群为主，这一类人群的文化程度相对较低，并不能快速掌握各类生产技术。</p>\n<p>其次，印度作为西方文化为主的国家，其对于加班等问题极为敏感——企业必须支付高昂的成本，否则企业将面临工会的各类处罚。</p>\n<p>但对于印度工作者而言，加班并不是首要选择——对于海外普通工作者而言，加班并不是首要选择。某海外工作的中国高层管理人员称：“海外人员的思想是有钱就休息，没钱才工作，非常不好管理。”</p>\n<p>此外，印度整体环境并不如中国，苹果供应商称，如果苹果把车间搬到印度，物料运输时间将从原本的2小时直接增加到7－14天。</p>\n<p><b>苹果“无奈”的选择？</b></p>\n<p>对于苹果来说，选择印度似乎是“无奈”的选择。</p>\n<p>纵观全球手机市场发展，不难发现随着小米、OPPO、vivo、华为等国产企业的发展，苹果手机市场的份额逐步降低，华为更是在2020年第二季度实现了超越苹果，位列全球第一的成绩。</p>\n<p>可以说，苹果最大的竞争对手，已经变为中国企业——与中国企业相比，苹果的竞争力已经被5G削弱不少，再加上国产手机针对用户的不同需求，推出了一系列不同功能的手机，充分满足了各类用户的需求。</p>\n<p>苹果在国产企业的打击下，背影显得尤为孤单。</p>\n<p>而去到印度的苹果，又能否实现自己的梦想？</p>","source":"lsy1602508904890","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>苹果再次要求供应商搬离中国？！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n苹果再次要求供应商搬离中国？！\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-10-12 21:22 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202010122117437b3bfa1a&s=b><strong>OFweek物联网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>对于苹果来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。\n但随着贸易问题的出现，作为美国企业的苹果，被要求“回国发展”，而市场也不断传出“美国即将搬离中国”的声音。\n对于这件事，中国用户似乎已经“习以为常”——从数年前开始，美国就开始要求苹果把工厂搬回美国，从而解决美国的就业率...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202010122117437b3bfa1a&s=b\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/74282bcfe2e1d6d1ec4546eb18e35028","relate_stocks":{"AAPL":"苹果"},"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202010122117437b3bfa1a&s=b","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2074383748","content_text":"对于苹果来说，其能在短短十余年时间把iPhone系列建立为全球顶级的产业，除了系统之外，就是中国市场的协助——借助中国相对“低廉”的劳动力，iPhone得以实现大量出货的需求。\n但随着贸易问题的出现，作为美国企业的苹果，被要求“回国发展”，而市场也不断传出“美国即将搬离中国”的声音。\n对于这件事，中国用户似乎已经“习以为常”——从数年前开始，美国就开始要求苹果把工厂搬回美国，从而解决美国的就业率问题。但苹果CEO库克深知，一旦苹果把工程搬回美国，那么苹果各方面的产业链必然会受到影响，同时也会加大生产成本的支出。\n为此，库克一直没有正面回答美国政府的要求。\n但在最近，网易科技称，“许多苹果供应商被施压，要求它们将15％至30％的生产业务搬出中国。相关公司包括台积电、富士康、纬创以及和硕等”，这一则消息似乎确定了苹果下一步的发展——苹果真的要把相关产业搬离中国。\n搬离中国的苹果\n对于资本社会而言，如何创造更多的价值才是核心要求，而苹果，也是一个追求价值最大的企业。\n在8月初，印度当地官媒《印度时报》曾报道，苹果从中国向印度转移了6条生产线，全面开启印度制造生涯，预计在未来一年时间内，可以为印度当地创造将近6万个左右工作岗位。\n据印度媒体称，在过去两个月时间内，苹果在印度增加了两座工厂，这些工厂中的生产线可以生产平板、Mac电脑等产品。\n不得不说，这次苹果快速在印度市场扩建生产线，确实也是非常值得耐人寻味。\n而在此前，库克就一直在劝说富士康CEO郭台铭，将更多的iPhone手机生产线搬迁至印度市场，而库克之所以选择印度市场，最主要目的也是为了印度市场以及印度的廉价劳动力，因为印度作为全球第二大智能手机市场，拥有超过13亿人口，可以为苹果创造更多的利润。\n而在最近，苹果供应商称，苹果要求它们将15％至30％的生产业务搬出中国——如果搬离中国，那么中国将有数万人或将进入失业状态——就目前而言，富士康等企业基于苹果公司的订单，不断在各地建立生产车间，从而为苹果产品销售提供了强有力的后援。一旦苹果不在中国生产，那么富士康等企业只能选择关闭车间，从而降低成本支出。\n此外，我国税收也会受到一定的影响——苹果作为产业龙头之一，其所带动的税收相对较多。\n对于苹果来说，这一举动似乎能大量减少成本的支出，但对于苹果整体而言，却是“滑坡”的开始。\n中国的优势\n中国作为人口大国，人口红利的优势随着整体经济上升而降低，人工红利的优势已经不再是中国工业发展的优势。但随之发展的，则是整体产业链的全面发展：\n在文化方面，由于我国在数十年不间断开展“扫盲”活动，我国顶尖人才数量虽然无法与美国这类顶级国家相比，但在底层的百姓，却具备极强的动手能力，能更好、更快的接纳并使用新技术。\n在工作态度方面，我国百姓坚持“有付出，才有收获”的态度，可以通过支付一定的工资，从而提供加班生产活动，提高产品产能。\n工业环境方面，我国已经实现高速的物品运输能力，从而提升产品所需设备的高速运输，使生产不受物料运输限制。\n在市场方面，我国不仅是苹果产品的生产大国，同时也是消费大国——据相关数据显示，在疫情期间，我国是苹果公司唯一提升营业额的国家。\n基于这几个方面，苹果在我国不仅仅可以有效降低运输成本，同时也能让全球用户能在第一时间获得苹果相关产品，对于苹果而言，把工厂放置在中国是最优的选择。\n“印度制造”，能为苹果带来什么？\n对于苹果来说，去到印度，除了低廉的劳动力外，基本没有太多的优势——不管是从整体科技还是环境来说，印度都远不如中国。\n除此之外，印度由于内部等级问题，能参与到工厂生产的人群主要以底层人群为主，这一类人群的文化程度相对较低，并不能快速掌握各类生产技术。\n其次，印度作为西方文化为主的国家，其对于加班等问题极为敏感——企业必须支付高昂的成本，否则企业将面临工会的各类处罚。\n但对于印度工作者而言，加班并不是首要选择——对于海外普通工作者而言，加班并不是首要选择。某海外工作的中国高层管理人员称：“海外人员的思想是有钱就休息，没钱才工作，非常不好管理。”\n此外，印度整体环境并不如中国，苹果供应商称，如果苹果把车间搬到印度，物料运输时间将从原本的2小时直接增加到7－14天。\n苹果“无奈”的选择？\n对于苹果来说，选择印度似乎是“无奈”的选择。\n纵观全球手机市场发展，不难发现随着小米、OPPO、vivo、华为等国产企业的发展，苹果手机市场的份额逐步降低，华为更是在2020年第二季度实现了超越苹果，位列全球第一的成绩。\n可以说，苹果最大的竞争对手，已经变为中国企业——与中国企业相比，苹果的竞争力已经被5G削弱不少，再加上国产手机针对用户的不同需求，推出了一系列不同功能的手机，充分满足了各类用户的需求。\n苹果在国产企业的打击下，背影显得尤为孤单。\n而去到印度的苹果，又能否实现自己的梦想？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2223,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":972676532,"gmtCreate":1600234500426,"gmtModify":1703820818825,"author":{"id":"3561551704333520","authorId":"3561551704333520","name":"Hi676","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561551704333520","authorIdStr":"3561551704333520"},"themes":[],"htmlText":"价值投资最基本的是根据基本面投资，而不是根据任何其他的东西。投资蔚来必定不是价值投资。","listText":"价值投资最基本的是根据基本面投资，而不是根据任何其他的东西。投资蔚来必定不是价值投资。","text":"价值投资最基本的是根据基本面投资，而不是根据任何其他的东西。投资蔚来必定不是价值投资。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/972676532","repostId":"1190096962","repostType":4,"repost":{"id":"1190096962","kind":"news","pubTimestamp":1600220139,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1190096962?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-16 09:35","market":"hk","language":"zh","title":"你喝过几碗价值投资的“毒鸡汤”？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1190096962","media":"李永浩写给2087","summary":"恰如“小姐”不再特指妙龄少女，“老司机”不再仅仅夸赞驾驶技术，“价值投资”这四个字，我们曾奉为圭臬，如今也变了味。曾有人网上问，“听闻你是做价值投资的，怎么也开始买蔚来汽车这种股票了？但只要你提出这样的质疑，总会有扛着“价值投资”大旗的人跳出来，神秘的告诉你，“道可道，非常道。投资不是一门技术，而是一门艺术。”","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/818d46d6910b708693e2ccc84a77a063\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"364\"></p><p><b>恰如“小姐”不再特指妙龄少女，“老司机”不再仅仅夸赞驾驶技术，“价值投资”这四个字，我们曾奉为圭臬，如今也变了味。</b></p><p><b>曾有人网上问，</b>“听闻你是做价值投资的，怎么也开始买蔚来汽车这种股票了？</p><p><b>我很真诚作答</b>，“你先告诉我什么是价值投资，我再告诉你，我做的是不是你所谓的价值投资？”</p><p><b>后被冷嘲热讽</b>，“呵呵，祝你好运。”</p><p><b>我又认真解释</b>，“我认为所有的投资，都可以称为“价值投资”。你既然买入，肯定是认为他有价值，否则不会买。不管是10%反弹的价值，还是长期持有翻倍的价值，都是价值。如果没有明确定义，任何投资形式，在不同人的眼中，都可能被归为价值投资。所以先问你如何定义价值投资。”</p><p><b>不料那人回复</b>，“没想到你逻辑这么混乱，脑子一团浆糊。”还没等我点开这哥们头像，看看是何方神圣，就已经被他拉黑了。</p><p>我感觉，自己受到了深深的侮辱。</p><p>我后来反复读了那段回复，看看表述是否有误，但觉得并无大碍。于是纳闷，为何连正视价值投资的勇气，和接受质疑的胸怀，都没有了？<b>难道价值投资，就正确到不容置疑，不能接受一点点挑战？</b></p><p>事后想想，也怪不得这帮韭菜。世界已然如此浮躁，更别提每天跌宕起伏的资本市场了。</p><p><b>“速成”是在这众声喧哗的世界中，人们最喜闻乐见的方式。而简单粗暴的“语录式教学”，最易给人“洗脑”，让人有“速成”的心理体验，也最容易吸引眼球引发传播。</b></p><p><b>价值投资，本是“投资学”的一个分支，背后有详细的学术支撑，但为了迎合市场的“速成”需求，被简化成了各种通俗易懂、易于传播的语录</b>，比如“别人恐惧我贪婪”。很多人都没搞明白，多大的范围算“别人”，多大的“恐惧”时，我应该贪婪，以及是不是我要把房子卖了，才称得上“贪婪”。</p><p><b>所有的东西都无法计量。</b></p><p>但只要你提出这样的质疑，总会有扛着“价值投资”大旗的人跳出来，神秘的告诉你，“<b>道可道，非常道。投资不是一门技术，而是一门艺术。</b>”然后站在道德制高点鄙视你，仿佛深山老林里的得道高僧，俯瞰芸芸众生。<b>可如果你经常去深山老林，就会发现那些白胡子、话说一半藏一半的“得道高僧”，大多数是骗香火钱的。</b></p><p>这些语录的共同特点是，<b>听起来很有道理，但你听了也不知道怎么做，就跟没听一样。</b></p><p>我们吟诵着“<b>少壮不努力老大徒伤悲</b>”，却还是在该学习的时候，上课传纸条，逃课打游戏；</p><p>我们高喊着“<b>当别人贪婪时应该恐惧</b>”，却还是在该放弃的时候，初套时坚持，底部时割肉。</p><p>今日斗胆冒天下之大不韪，diss一下“价值投资”的经典语句。别着急骂我，看完就知道，我可没Diss巴菲特老爷爷，毕竟我也是看着他的股东信长大的。</p><p><b>1、长期持有</b></p><blockquote><b>雷同语句：</b>如果你不想拥有一个股票十年，那么最好就不用要拥有他十分钟。/ 时间长的才叫投资，时间短的都是投机。/ 今天买入优秀的企业，哪怕明天交易所关闭了也不怕。</blockquote><p>每当我听到有人跟我说，“如果你不想拥有一个股票十年，那么最好就不用要拥有他十分钟”的时候，我就会想问，<b>如果你不想跟一个女孩结婚，是不是最好就别去找他搭讪要微信？</b>如果他硬着头皮回答说“是的”，那我就会追问一句，</p><p><b>“你现在还是处男吧？”</b></p><p>在很多人的眼中，仿佛只有长期持有，才算得上“投资”，只要你持有时间短，就是“投机”。但多久才算长？真的要持有十年才够吗？</p><p>我2011年到2018年一直单仓融创中国，但也不是一直持有了7年，而是中间刚好做了3个波段，差不多2年一次买卖。现在持有天立教育，也是有2年了。<b>以2年为一个操作周期，这个时间长度，应该是超过95%的投资者的持有周期了。</b>但我也不是每个股票买了之后，都楞拿那么久，比如之前买的鸿腾精密，就在买入观察仓研究一段时间之后，发现不对就果断卖了，不管赚或者赔。</p><p><b>买入观察仓，就像去找女孩要微信号，聊聊再说嘛，不聊怎么知道是不是话不投机合呢，不上床怎么知道有没有生理缺陷呢，不同居怎么知道有没有心理问题呢？</b></p><p>别一个劲的高喊“长期持有”，只有少数公司才值得长期持有。即使是这句话的原作者巴菲特老爷爷，我看他也不是每个股票都持有十年。</p><p>这说明他没有知行合一吗？其实也不是。</p><p>我认为他说这话的意思是，<b>你要抱着一个寻找“能持有10年的股票”的这个初心，用高标准、严要求去挑选公司，取乎其上才能得其中。</b>但是10年的时间跨度太长，世界也纷繁多变，如果公司和业务的发展偏离了你当初的预期，或者说干脆就是判断错误，那就果断卖掉，不管是你刚买入了一个月，还是已经持有了3年。</p><p><b>“没有持有10年”的这个结果，和寻找“能够持有10年”的股票的初心，并不矛盾。</b></p><p><b>2、复利</b></p><blockquote><b>雷同语句</b>：复利是世界第八大奇迹 / 慢慢变富</blockquote><p>十年前我刚工作，入职培训上，公司的HR老大问：“大家知不知道，1.01的365次方是多少？0.99的365次方，又是多少？”</p><p>台下一群刚毕业的学生们，呆萌的看着大佬。然后，HR老大拿着黑笔，在白板上潇洒的写出了下面的数字。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1444ecac18ac5a1af27d566cdc611e50\" tg-width=\"517\" tg-height=\"232\"></p><p>“同学们，未来的工作中，如果你们每天都多付出1%的努力，假以时日，你和那些每天没有拼尽全力的人，就会使天壤之别。”说完，大佬故意停顿了几秒钟，台下立刻响起了打鸡血一般的高频掌声。</p><p>我也跟着鼓掌，<b>但觉得，道理是这个道理，可总感觉哪里不对。</b></p><p>我后来严谨的推敲了这个说法。数学公式中，1.01的365次方，对应到工作中，就需要把你每天的努力付出和工作所学，在第二天都重新被叠加进去，再进行一轮升级。</p><p>这样说还不够通俗易懂，那就类比到投资中，<b>如果要实现101%的N次方，就需要你今天拿了100万all in，第二天变成了101万；你再拿出101万all in，第三天，第四天。。连续365天都all in，且必须每天都做对，才有可能达到数学公式算出来的结果。</b></p><p>这怎么可能嘛。</p><p><b>那些仅存在于完美的数学公式中的“复利”算法，在生活中，是站不住脚的。</b>道理没错，但是如果谁再拿类似的复利算法来让你延迟满足，做一个持续的“奋斗者”，请怼回去。我们需要延迟满足，但也要享受当下。疫情期间我写过一篇关于延迟满足和享受当下的文章，有兴趣可以看看。<b>（及时行乐指南）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41adb905626d23bbb02db59455a782f9\" tg-width=\"600\" tg-height=\"572\"></p><p>我更是受够了那些不懂装懂的自媒体们，天天拿着计算器算复利了，还喜欢配上一个特别冠冕堂皇的标题，叫“<b>慢慢变富</b>”，再附上巴菲特那张资产图，鼓吹他95%的财富都是在60岁之后取得的，这就是复利的惊人效应！</p><p><b>我想说：Totally Bullshit！</b></p><p>作为一个普通人，我们根本不妄想巴菲特那么巨额的财富，大家只需要巴菲特60岁之前的财富量级，就已经幸福的上天了。请查看上图中，巴菲特老爷爷在30岁时的资产量级，已经是100万美金了，且不说那是50年前，我们凡人在2020年，如果能有除开房产之外的100万美金的可支配财富，也是非常幸福了吧。</p><p><b>是30岁给你100万美金更幸福，还是60岁时给你1个亿让你更幸福？</b></p><p><b>钱财等身外之物，带来的满足感和幸福感，是随着年龄递减的。</b>我就不想年轻时候穷困潦倒，做一个延迟满足的葛朗台，天天存着钱等到60岁之后富甲一方。我想30岁时，就宝马雕车香满路，锦帐春宵恋不休。</p><p><b>“复利”、“慢慢变富”看起来无比正确，但我们不能完全听信，毕竟还有生活。要延迟满足，为未来做谋划，也要对酒当歌，给当下一个痛快。</b></p><p><b>3、别人恐惧我贪婪</b></p><blockquote><b>雷同语句</b>：天上下金子的时候，要用大桶去接。</blockquote><p>这句话的传颂程度，和“股市有风险，入市需谨慎”一样广泛，估计小学生都有所耳闻。然而<b>越是广为传颂的大道理，真正深入理解其背后含义的人占比就越少。</b></p><p>我从2008年刚入市，就在琢磨这句话。</p><p><b>怎么定义“别人”：</b>你隔壁桌的同事，你打车的滴滴司机，你阅读的财经媒体，他们都有可能跟你谈论股票，他们都是“别人”，他们每天都可能产生很多情绪和信息。<b>需要多大比例的“别人”，才能支撑你的决策？</b></p><p><b>怎么定义“恐惧”</b>：股市每天都有股票涨跌停，每个月份都有涨跌超过30%的股票，每个年份都有腰斩和翻倍的股票，每天，每月，每年，这个市场都交织着恐惧和尖叫。<b>那多大程度的恐惧，可以促使我们扣动扳机？</b></p><p><b>怎么定义“贪婪”：</b>既然叫贪婪，那肯定是要超出自己日常承受的范畴，才配得上“贪婪”这个词<b>。</b>是否要把自己准备结婚买房的钱投进去，再借点P2P，才称得上贪婪？</p><p><b>这是一句适用于任何场景，却没有标准答案的，正确的废话。</b></p><p>巴老爷子这话说的肯定没错，但如果我们仅仅是洗脑口号式的盲信，不去建立与投资体系自洽的计量方法，那就不能怪老师教的不好了，是我们自己功课没做足。</p><p>对于这个“开放式问题”，我认为答案的关键，是<b>建立一套让自己舒服的标准。</b></p><p>比如“别人”，早期证券营业厅还是主流的时候，营业厅的大爷大妈们就是我定义的“别人”。如果营业厅门可罗雀，只有三五个大爷大妈在那一边打牌一边看行情，那就差不多行情底部了；</p><p>比如“贪婪”，满仓再加30%的杠杆，那就是我的极限“贪婪”了，但对于索罗斯来说，可能要加个300%的杠杆，才称得上“贪婪”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8850beaa9b0066288a854cd790cc44db\" tg-width=\"900\" tg-height=\"500\"></p><p><b>建立一个能够自洽于自己的知识结构和投资体系的标准，才能更加游刃有余的使用这句“别人恐惧我贪婪”。</b></p><p><b>4、能力圈</b></p><blockquote><b>雷同语句</b>：你只能赚你看得懂的钱。</blockquote><p>这句话没错，<b>做投资确实应该从自己熟知的领域入手。</b></p><p>但一个领域的机会，很多时候是跟随时代发展的脚步的，很可能某段时间内，你熟悉的领域，甚至你所处的职业，都在走下坡路，甚至渐渐消失了。</p><p>这时候如果你还是死守能力圈，那就是刻舟求剑，不思进取了。</p><p>我们确实要不停夯实自己的固有的能力圈，与此同时，还要<b>分担一部分精力，努力撕破能力圈的天花板，去主动试错，去在真实的风吹浪打中，获得感知、认知和真知，进而扩大自己的能力圈。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9dbb0b2716219e17a2092cb0e9ed8ab1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"494\"></p><p><i>（乘风破浪的姐姐，成了今年最有话题性的综艺）</i></p><p>现在创投圈不都经常会问创业者，怎么去“破圈”吗，我们投资者要也要想想怎么去破圈。</p><p>我自己的心得是，<b>从自己的职业、兴趣爱好以及生活感知中去入手，去分析、买入、试错、总结，长此以往，用不了2,3年，这个行业就被纳入你的投资能力圈了。</b>比如我买地产股，是因为我在这个行业工作，算是我的固有能力圈；但后来买天立教育，是因为身边的父母们无一不在为孩子的学区奔走和焦虑，我在观察、对比了各个教育资产后，买入并持有，这算是我扩充了能力圈，实现了“成功破圈”。</p><p><b>但是破圈的要点，是一定要聚焦。</b>人的时间精力有限，你不能又看医药、又看军工、又看猪肉，顶级的基金经理能这样，我们没这个精力，也大概率没这个能力。</p><p>夯实能力圈，但与此同时，聚焦某个领域，形成突破，逐步破圈，我们普通散户的进阶之路，才有机会发现更多的投资机会。</p><p><b>别让“能力圈”的概念，真的变成了框柱你前进脚步的“项圈”。</b></p><p><b>5、慢即是快</b></p><blockquote><b>雷同语句：</b>市场里一年赚三倍的人很多，三年赚一倍的人很少。/&nbsp; 价值只会迟到，不会缺席。</blockquote><p>“慢就是快“，我非常尊重的企业家、投资家段永平先生，也提到过这个概念。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/96ebfa4e1f69bc8e988a63cc36e85d24\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"673\"></p><p><b>我理解“慢即是快”的意思是，只要有正向且持续的积累，不怕一开始慢，随着时间推移，累计的收益会很惊人。</b>但这句话有两个关键点，<b>一是正向，二是持续。</b>一定要保持多年的盈利（或者个别年份微亏），才能不疾而速，在时间的酝酿下，取得丰硕果实。</p><p>但我经常看到网上有些人，因为自己的“慢”，还沾沾自喜了。<b>我慢我正确，我穷我骄傲，我弱我有理，莫名其妙的理直气壮。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ae011f2652ae8b1b2589858ed58940f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"525\"></p><p><i>（截图来自我某个帖子的评论）</i></p><p>不能因为自己收益率低，看别人高收益，就自我安慰“快就是慢“，觉得“快“的那些人都是歪门邪道，他们总有一天要收益回吐的。</p><p><b>如果是运气好，风来的时候，满仓加杠杆，一次赌对，这种由运气带来的“快“，后面可能会变“慢“，因为后面总有错的时候，盈亏同源。</b></p><p>但如果别人不是赌对风口，而是真的有实力呢？这种思路，就像职场里有些人，看到漂亮女孩上位，就揣测他跟大领导有一腿。“我没上位，是因为我洁身自好“。<b>万一人家就是漂亮又努力，各方面都优秀呢？</b></p><p>在资金量小的时候，你能力足够强，是可以很快的。去上海发展之前的徐翔，就是典型。先别问他用什么路子，也别说短线操作高不高尚，他的操作结果就是“快“。并不是只有 “慢慢变富“，才是高尚的投资正道。</p><p>之前银行板块，多年不涨，很多银粉美其名曰“价值投资”，还高喊着“慢即是快”来自我洗脑。<b>仿佛不被套，不辛苦，不煎熬，就不是真“价投”一样，有一种莫名其妙的道德碾压感。</b></p><p><b>慢，有可能是由于实力不足，判断错误，也有可能是蓄势待发，或跃在渊。我们不怕慢，只怕“慢”了还骄傲自满。</b></p><p><b>6、少即是多</b></p><blockquote><b>雷同语句</b>：Keep all your eggs in one basker. Then, Watch it. (把鸡蛋放在一个篮子里)</blockquote><p>多么有禅意的四个字。</p><p>连同着上个篇章的标题，<b>“慢即是快，少即是多”</b>。但凡把这八个字说完，你就一句都不必再多说，眼神微眯着，看着远方就好；别人再追问，你也别回答，就云淡风轻地笑笑，让别人自己去领悟。</p><p>嗯，这个装逼，满分。</p><p>“少即是多”，对应到股票投资上，很多人片面的理解成了单吊一个股票，或者高度集中于少数股票中。不能说这样不对，因为过往10年，我几乎都是这个操作模式。但我不建议大家去盲信“少即是多”，去重仓单吊一个股票，<b>这是个高难度操作，技术和运气缺一不可。</b></p><p>不分情况的鼓吹“单吊”，鼓吹“少即是多”，很容易误人子弟。”</p><p><b>相对于“多”，“少”则是一种更高级的状态，这种高级的背后，需要非常多的“多”来支撑。需要把“多”融化于无形，才能获得“少”的外在形态。</b></p><p>苹果手机的简洁和克制，背后是乔布斯投了无数研发和试错成本才实现的；包括大家看到的简洁的Apple直营店，看起来里面东西非常少，但是他们的单方造价，是比LV、爱马仕的门店装修都高的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c6bdd8a665b92ed88e69e618a38121a\" tg-width=\"635\" tg-height=\"348\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f30d25e1bc99bda8d3bf4bec91dea98\" tg-width=\"900\" tg-height=\"1125\"></p><p><b>股票投资中，需要付出极大的勇气，极其繁复的调研，以及恰到好处的运气，才能实现单仓持股的巨大成功，</b>很多时候，你判断的都没错，但就是来了个黑天鹅，然后就直接被爆仓出局了。<b>在这个市场上，活得久且能持续赚钱的，才是真牛。</b></p><p><b>单仓或者高度集中的持股，是个高难度操作。对于大多数人来说，组合式的打法，才更稳妥。</b></p><p><b>7、结语</b></p><p>价值投资中，那些广为传颂、看似正确的大道理，如果不了解背后的底层逻辑，仅仅把他们当成一句口号，当成一句在下跌时的一句安慰剂，当成一块亏损时候的遮羞布，那价值投资，就变味了。</p><p><b>简洁，必须有复杂作为支撑，必须是在有足够深度的洞察的基础之上。没有读书破万卷，没有逻辑推理验证，没有数学公式支撑，没有商业案例沉淀，没有业务实操经验，虚无缥缈的讲“大道至简”，毫无意义。</b></p><p>巴菲特老爷爷靠价值投资成了世界首富，我们做价值投资，就成了亏损的遮羞布。巴菲特说<b>“怪我喽？”</b></p>","source":"lsy1600220080148","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>你喝过几碗价值投资的“毒鸡汤”？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n你喝过几碗价值投资的“毒鸡汤”？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-09-16 09:35 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/l58oq-UEm29walKgupwj8Q><strong>李永浩写给2087</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>恰如“小姐”不再特指妙龄少女，“老司机”不再仅仅夸赞驾驶技术，“价值投资”这四个字，我们曾奉为圭臬，如今也变了味。曾有人网上问，“听闻你是做价值投资的，怎么也开始买蔚来汽车这种股票了？我很真诚作答，“你先告诉我什么是价值投资，我再告诉你，我做的是不是你所谓的价值投资？”后被冷嘲热讽，“呵呵，祝你好运。”我又认真解释，“我认为所有的投资，都可以称为“价值投资”。你既然买入，肯定是认为他有价值，否则...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/l58oq-UEm29walKgupwj8Q\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/769dc8865e0dc507ddea5079c2429001","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/l58oq-UEm29walKgupwj8Q","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1190096962","content_text":"恰如“小姐”不再特指妙龄少女，“老司机”不再仅仅夸赞驾驶技术，“价值投资”这四个字，我们曾奉为圭臬，如今也变了味。曾有人网上问，“听闻你是做价值投资的，怎么也开始买蔚来汽车这种股票了？我很真诚作答，“你先告诉我什么是价值投资，我再告诉你，我做的是不是你所谓的价值投资？”后被冷嘲热讽，“呵呵，祝你好运。”我又认真解释，“我认为所有的投资，都可以称为“价值投资”。你既然买入，肯定是认为他有价值，否则不会买。不管是10%反弹的价值，还是长期持有翻倍的价值，都是价值。如果没有明确定义，任何投资形式，在不同人的眼中，都可能被归为价值投资。所以先问你如何定义价值投资。”不料那人回复，“没想到你逻辑这么混乱，脑子一团浆糊。”还没等我点开这哥们头像，看看是何方神圣，就已经被他拉黑了。我感觉，自己受到了深深的侮辱。我后来反复读了那段回复，看看表述是否有误，但觉得并无大碍。于是纳闷，为何连正视价值投资的勇气，和接受质疑的胸怀，都没有了？难道价值投资，就正确到不容置疑，不能接受一点点挑战？事后想想，也怪不得这帮韭菜。世界已然如此浮躁，更别提每天跌宕起伏的资本市场了。“速成”是在这众声喧哗的世界中，人们最喜闻乐见的方式。而简单粗暴的“语录式教学”，最易给人“洗脑”，让人有“速成”的心理体验，也最容易吸引眼球引发传播。价值投资，本是“投资学”的一个分支，背后有详细的学术支撑，但为了迎合市场的“速成”需求，被简化成了各种通俗易懂、易于传播的语录，比如“别人恐惧我贪婪”。很多人都没搞明白，多大的范围算“别人”，多大的“恐惧”时，我应该贪婪，以及是不是我要把房子卖了，才称得上“贪婪”。所有的东西都无法计量。但只要你提出这样的质疑，总会有扛着“价值投资”大旗的人跳出来，神秘的告诉你，“道可道，非常道。投资不是一门技术，而是一门艺术。”然后站在道德制高点鄙视你，仿佛深山老林里的得道高僧，俯瞰芸芸众生。可如果你经常去深山老林，就会发现那些白胡子、话说一半藏一半的“得道高僧”，大多数是骗香火钱的。这些语录的共同特点是，听起来很有道理，但你听了也不知道怎么做，就跟没听一样。我们吟诵着“少壮不努力老大徒伤悲”，却还是在该学习的时候，上课传纸条，逃课打游戏；我们高喊着“当别人贪婪时应该恐惧”，却还是在该放弃的时候，初套时坚持，底部时割肉。今日斗胆冒天下之大不韪，diss一下“价值投资”的经典语句。别着急骂我，看完就知道，我可没Diss巴菲特老爷爷，毕竟我也是看着他的股东信长大的。1、长期持有雷同语句：如果你不想拥有一个股票十年，那么最好就不用要拥有他十分钟。/ 时间长的才叫投资，时间短的都是投机。/ 今天买入优秀的企业，哪怕明天交易所关闭了也不怕。每当我听到有人跟我说，“如果你不想拥有一个股票十年，那么最好就不用要拥有他十分钟”的时候，我就会想问，如果你不想跟一个女孩结婚，是不是最好就别去找他搭讪要微信？如果他硬着头皮回答说“是的”，那我就会追问一句，“你现在还是处男吧？”在很多人的眼中，仿佛只有长期持有，才算得上“投资”，只要你持有时间短，就是“投机”。但多久才算长？真的要持有十年才够吗？我2011年到2018年一直单仓融创中国，但也不是一直持有了7年，而是中间刚好做了3个波段，差不多2年一次买卖。现在持有天立教育，也是有2年了。以2年为一个操作周期，这个时间长度，应该是超过95%的投资者的持有周期了。但我也不是每个股票买了之后，都楞拿那么久，比如之前买的鸿腾精密，就在买入观察仓研究一段时间之后，发现不对就果断卖了，不管赚或者赔。买入观察仓，就像去找女孩要微信号，聊聊再说嘛，不聊怎么知道是不是话不投机合呢，不上床怎么知道有没有生理缺陷呢，不同居怎么知道有没有心理问题呢？别一个劲的高喊“长期持有”，只有少数公司才值得长期持有。即使是这句话的原作者巴菲特老爷爷，我看他也不是每个股票都持有十年。这说明他没有知行合一吗？其实也不是。我认为他说这话的意思是，你要抱着一个寻找“能持有10年的股票”的这个初心，用高标准、严要求去挑选公司，取乎其上才能得其中。但是10年的时间跨度太长，世界也纷繁多变，如果公司和业务的发展偏离了你当初的预期，或者说干脆就是判断错误，那就果断卖掉，不管是你刚买入了一个月，还是已经持有了3年。“没有持有10年”的这个结果，和寻找“能够持有10年”的股票的初心，并不矛盾。2、复利雷同语句：复利是世界第八大奇迹 / 慢慢变富十年前我刚工作，入职培训上，公司的HR老大问：“大家知不知道，1.01的365次方是多少？0.99的365次方，又是多少？”台下一群刚毕业的学生们，呆萌的看着大佬。然后，HR老大拿着黑笔，在白板上潇洒的写出了下面的数字。“同学们，未来的工作中，如果你们每天都多付出1%的努力，假以时日，你和那些每天没有拼尽全力的人，就会使天壤之别。”说完，大佬故意停顿了几秒钟，台下立刻响起了打鸡血一般的高频掌声。我也跟着鼓掌，但觉得，道理是这个道理，可总感觉哪里不对。我后来严谨的推敲了这个说法。数学公式中，1.01的365次方，对应到工作中，就需要把你每天的努力付出和工作所学，在第二天都重新被叠加进去，再进行一轮升级。这样说还不够通俗易懂，那就类比到投资中，如果要实现101%的N次方，就需要你今天拿了100万all in，第二天变成了101万；你再拿出101万all in，第三天，第四天。。连续365天都all in，且必须每天都做对，才有可能达到数学公式算出来的结果。这怎么可能嘛。那些仅存在于完美的数学公式中的“复利”算法，在生活中，是站不住脚的。道理没错，但是如果谁再拿类似的复利算法来让你延迟满足，做一个持续的“奋斗者”，请怼回去。我们需要延迟满足，但也要享受当下。疫情期间我写过一篇关于延迟满足和享受当下的文章，有兴趣可以看看。（及时行乐指南）我更是受够了那些不懂装懂的自媒体们，天天拿着计算器算复利了，还喜欢配上一个特别冠冕堂皇的标题，叫“慢慢变富”，再附上巴菲特那张资产图，鼓吹他95%的财富都是在60岁之后取得的，这就是复利的惊人效应！我想说：Totally Bullshit！作为一个普通人，我们根本不妄想巴菲特那么巨额的财富，大家只需要巴菲特60岁之前的财富量级，就已经幸福的上天了。请查看上图中，巴菲特老爷爷在30岁时的资产量级，已经是100万美金了，且不说那是50年前，我们凡人在2020年，如果能有除开房产之外的100万美金的可支配财富，也是非常幸福了吧。是30岁给你100万美金更幸福，还是60岁时给你1个亿让你更幸福？钱财等身外之物，带来的满足感和幸福感，是随着年龄递减的。我就不想年轻时候穷困潦倒，做一个延迟满足的葛朗台，天天存着钱等到60岁之后富甲一方。我想30岁时，就宝马雕车香满路，锦帐春宵恋不休。“复利”、“慢慢变富”看起来无比正确，但我们不能完全听信，毕竟还有生活。要延迟满足，为未来做谋划，也要对酒当歌，给当下一个痛快。3、别人恐惧我贪婪雷同语句：天上下金子的时候，要用大桶去接。这句话的传颂程度，和“股市有风险，入市需谨慎”一样广泛，估计小学生都有所耳闻。然而越是广为传颂的大道理，真正深入理解其背后含义的人占比就越少。我从2008年刚入市，就在琢磨这句话。怎么定义“别人”：你隔壁桌的同事，你打车的滴滴司机，你阅读的财经媒体，他们都有可能跟你谈论股票，他们都是“别人”，他们每天都可能产生很多情绪和信息。需要多大比例的“别人”，才能支撑你的决策？怎么定义“恐惧”：股市每天都有股票涨跌停，每个月份都有涨跌超过30%的股票，每个年份都有腰斩和翻倍的股票，每天，每月，每年，这个市场都交织着恐惧和尖叫。那多大程度的恐惧，可以促使我们扣动扳机？怎么定义“贪婪”：既然叫贪婪，那肯定是要超出自己日常承受的范畴，才配得上“贪婪”这个词。是否要把自己准备结婚买房的钱投进去，再借点P2P，才称得上贪婪？这是一句适用于任何场景，却没有标准答案的，正确的废话。巴老爷子这话说的肯定没错，但如果我们仅仅是洗脑口号式的盲信，不去建立与投资体系自洽的计量方法，那就不能怪老师教的不好了，是我们自己功课没做足。对于这个“开放式问题”，我认为答案的关键，是建立一套让自己舒服的标准。比如“别人”，早期证券营业厅还是主流的时候，营业厅的大爷大妈们就是我定义的“别人”。如果营业厅门可罗雀，只有三五个大爷大妈在那一边打牌一边看行情，那就差不多行情底部了；比如“贪婪”，满仓再加30%的杠杆，那就是我的极限“贪婪”了，但对于索罗斯来说，可能要加个300%的杠杆，才称得上“贪婪”。建立一个能够自洽于自己的知识结构和投资体系的标准，才能更加游刃有余的使用这句“别人恐惧我贪婪”。4、能力圈雷同语句：你只能赚你看得懂的钱。这句话没错，做投资确实应该从自己熟知的领域入手。但一个领域的机会，很多时候是跟随时代发展的脚步的，很可能某段时间内，你熟悉的领域，甚至你所处的职业，都在走下坡路，甚至渐渐消失了。这时候如果你还是死守能力圈，那就是刻舟求剑，不思进取了。我们确实要不停夯实自己的固有的能力圈，与此同时，还要分担一部分精力，努力撕破能力圈的天花板，去主动试错，去在真实的风吹浪打中，获得感知、认知和真知，进而扩大自己的能力圈。（乘风破浪的姐姐，成了今年最有话题性的综艺）现在创投圈不都经常会问创业者，怎么去“破圈”吗，我们投资者要也要想想怎么去破圈。我自己的心得是，从自己的职业、兴趣爱好以及生活感知中去入手，去分析、买入、试错、总结，长此以往，用不了2,3年，这个行业就被纳入你的投资能力圈了。比如我买地产股，是因为我在这个行业工作，算是我的固有能力圈；但后来买天立教育，是因为身边的父母们无一不在为孩子的学区奔走和焦虑，我在观察、对比了各个教育资产后，买入并持有，这算是我扩充了能力圈，实现了“成功破圈”。但是破圈的要点，是一定要聚焦。人的时间精力有限，你不能又看医药、又看军工、又看猪肉，顶级的基金经理能这样，我们没这个精力，也大概率没这个能力。夯实能力圈，但与此同时，聚焦某个领域，形成突破，逐步破圈，我们普通散户的进阶之路，才有机会发现更多的投资机会。别让“能力圈”的概念，真的变成了框柱你前进脚步的“项圈”。5、慢即是快雷同语句：市场里一年赚三倍的人很多，三年赚一倍的人很少。/  价值只会迟到，不会缺席。“慢就是快“，我非常尊重的企业家、投资家段永平先生，也提到过这个概念。我理解“慢即是快”的意思是，只要有正向且持续的积累，不怕一开始慢，随着时间推移，累计的收益会很惊人。但这句话有两个关键点，一是正向，二是持续。一定要保持多年的盈利（或者个别年份微亏），才能不疾而速，在时间的酝酿下，取得丰硕果实。但我经常看到网上有些人，因为自己的“慢”，还沾沾自喜了。我慢我正确，我穷我骄傲，我弱我有理，莫名其妙的理直气壮。（截图来自我某个帖子的评论）不能因为自己收益率低，看别人高收益，就自我安慰“快就是慢“，觉得“快“的那些人都是歪门邪道，他们总有一天要收益回吐的。如果是运气好，风来的时候，满仓加杠杆，一次赌对，这种由运气带来的“快“，后面可能会变“慢“，因为后面总有错的时候，盈亏同源。但如果别人不是赌对风口，而是真的有实力呢？这种思路，就像职场里有些人，看到漂亮女孩上位，就揣测他跟大领导有一腿。“我没上位，是因为我洁身自好“。万一人家就是漂亮又努力，各方面都优秀呢？在资金量小的时候，你能力足够强，是可以很快的。去上海发展之前的徐翔，就是典型。先别问他用什么路子，也别说短线操作高不高尚，他的操作结果就是“快“。并不是只有 “慢慢变富“，才是高尚的投资正道。之前银行板块，多年不涨，很多银粉美其名曰“价值投资”，还高喊着“慢即是快”来自我洗脑。仿佛不被套，不辛苦，不煎熬，就不是真“价投”一样，有一种莫名其妙的道德碾压感。慢，有可能是由于实力不足，判断错误，也有可能是蓄势待发，或跃在渊。我们不怕慢，只怕“慢”了还骄傲自满。6、少即是多雷同语句：Keep all your eggs in one basker. Then, Watch it. (把鸡蛋放在一个篮子里)多么有禅意的四个字。连同着上个篇章的标题，“慢即是快，少即是多”。但凡把这八个字说完，你就一句都不必再多说，眼神微眯着，看着远方就好；别人再追问，你也别回答，就云淡风轻地笑笑，让别人自己去领悟。嗯，这个装逼，满分。“少即是多”，对应到股票投资上，很多人片面的理解成了单吊一个股票，或者高度集中于少数股票中。不能说这样不对，因为过往10年，我几乎都是这个操作模式。但我不建议大家去盲信“少即是多”，去重仓单吊一个股票，这是个高难度操作，技术和运气缺一不可。不分情况的鼓吹“单吊”，鼓吹“少即是多”，很容易误人子弟。”相对于“多”，“少”则是一种更高级的状态，这种高级的背后，需要非常多的“多”来支撑。需要把“多”融化于无形，才能获得“少”的外在形态。苹果手机的简洁和克制，背后是乔布斯投了无数研发和试错成本才实现的；包括大家看到的简洁的Apple直营店，看起来里面东西非常少，但是他们的单方造价，是比LV、爱马仕的门店装修都高的。股票投资中，需要付出极大的勇气，极其繁复的调研，以及恰到好处的运气，才能实现单仓持股的巨大成功，很多时候，你判断的都没错，但就是来了个黑天鹅，然后就直接被爆仓出局了。在这个市场上，活得久且能持续赚钱的，才是真牛。单仓或者高度集中的持股，是个高难度操作。对于大多数人来说，组合式的打法，才更稳妥。7、结语价值投资中，那些广为传颂、看似正确的大道理，如果不了解背后的底层逻辑，仅仅把他们当成一句口号，当成一句在下跌时的一句安慰剂，当成一块亏损时候的遮羞布，那价值投资，就变味了。简洁，必须有复杂作为支撑，必须是在有足够深度的洞察的基础之上。没有读书破万卷，没有逻辑推理验证，没有数学公式支撑，没有商业案例沉淀，没有业务实操经验，虚无缥缈的讲“大道至简”，毫无意义。巴菲特老爷爷靠价值投资成了世界首富，我们做价值投资，就成了亏损的遮羞布。巴菲特说“怪我喽？”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2160,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":978942871,"gmtCreate":1599118275393,"gmtModify":1704221576604,"author":{"id":"3561551704333520","authorId":"3561551704333520","name":"Hi676","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561551704333520","authorIdStr":"3561551704333520"},"themes":[],"htmlText":"不回调咋办","listText":"不回调咋办","text":"不回调咋办","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/978942871","repostId":"2064739256","repostType":4,"repost":{"id":"2064739256","kind":"news","pubTimestamp":1599117795,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2064739256?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-03 15:23","market":"us","language":"zh","title":"越涨越脆弱！五大理由力证美股即将回调","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2064739256","media":"智通财经","summary":"智通财经APP获悉，金融分析师Eric  Parnell近日撰文表示，标普500指数尽管看上去很强劲却日趋脆弱，出现向下调整可能迫在眉睫。他建议不要害怕下行风险，相反地，投资者应寻求资本化。标普500","content":"<p>智通财经APP获悉，金融分析师Eric  Parnell近日撰文表示，标普500指数尽管看上去很强劲却日趋脆弱，出现向下调整可能迫在眉睫。他建议不要害怕下行风险，相反地，投资者应寻求资本化。</p><p>标普500指数似乎势不可挡。该指数周三(9月2日)收涨1.56%，报3581.64点，再创历史新高。但这一轮涨势看起来却越来越脆弱，Eric  Parnell给出五大理由说明标普500指数可能即将面临回调。</p><p><b>1. 越来越窄的市场广度</b></p><p>美国股市不断刷新历史新高，而推动美股上涨的个股却越来越少。作为近期市场广度变得狭窄的诸多迹象之一，如下图所示，自8月13日以来，虽然头部标普500指数已经飙升超过4%，但等权标普500指数涨幅勉强为正，而标普中型股400指数和标普小型股600指数则下跌约1%至2%。</p><p><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200903/1599114750650194.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" tg-width=\"640\" tg-height=\"480\"></p><p>这种“头重脚轻”的市场引人注目。如果一直推动标普500指数创下历史新高的一小批科技股和互联网股出现动摇，那么美股向下的转变可能会迅速发生。而事实上，大多数诸如<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>(AAPL.US)、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>(AMZN.US)等美股市场的领先者已经以史上极端的估值进行交易。</p><p><b>2. 日益增长的恐惧</b></p><p>市场本身已经发出了对潜在下行调整的恐惧信号。近期标普500指数屡屡刷新历史新高，而此时CBOE波动率指数(即恐慌指数VIX)却一直在飙升。至此，虽然标普500指数自8月17日以来上涨4%，但同期恐慌指数VIX却大涨20%。</p><p><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200903/1599114792498583.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" tg-width=\"640\" tg-height=\"480\"></p><p>如果恐慌指数VIX从低位十几这样震荡走高，那是一回事。但如果像今天这样，恐慌指数VIX从低位20几飙升到高位20几，那就更令人不安了。换句话说，恐慌指数VIX目前仍顽固地保持在20以上，市场就已经对美股可能出现的调整表示了高度担忧，而最近向30的飙升表明，这些担忧正在加剧。</p><p><b>3. 实际收益率跌入史低</b></p><p>10年期美国国债收益率周二收于0.68%，同时，10年期美国国债盈亏平衡通胀率为1.76%。这意味着，今天持有10年期美国国债的投资者，在考虑到未来十年的通胀预期后，所获收益率为-1.08%。如下图所示，这是自千禧年以来历史上最低的负实际收益率。</p><p><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200903/1599115255988167.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" tg-width=\"640\" tg-height=\"480\"></p><p>唯一一次实际收益率跌到几乎相同幅度的时间是在2012年底和2013年初。对美股而言，这里的风险在于，如果实际收益率出现类似于2013年5月的情况突然大幅上升，那么很可能会伴随着标普500指数的向下调整。</p><p>只有10年期美国国债收益率大幅走高才会导致实际收益率大幅上升，而10年期美国国债收益率在2009年金融危机后对美股来说已变得特别不稳定。</p><p><b>4. 美股现严重超买信号</b></p><p>值得注意的是，标普500指数周二收盘时的相对强弱指数(RSI)读数超过79。据悉，RSI读数在70或以上为市场超买的信号，表明最好的情况是盘整期，最坏的情况会是调整期。</p><p><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200903/1599115942293764.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" tg-width=\"640\" tg-height=\"480\"></p><p>但标普500指数对其关键移动平均线(MA)的溢价日益扩大。截至周二美股收盘，标普500指数目前较其中期50日均线高出7.69%，较其长期200日均线高出14.23%，较其超长期400日均线高出17.66%。</p><p>为什么这些溢价值得关注?自1934年以来，美国股市在10个独立的时间段内，22600多个交易日里仅有50个交易日以与这些长期日均线相当或更高的溢价进行交易。在过去的每一次中，美国股市随后的调整幅度都在5%到20%之间。</p><p><b>5. 美股在9月最容易出现下行风险</b></p><p>如果说一年中哪个时间段的美股最容易出现调整，那就是9月份。在过去的九十多年里，美国股市在一年的十二个月中，平均有九个月是上涨的。</p><p>2月和5月基本持平。只有9月的表现突出，平均跌幅约为1%。虽然1%的跌幅看似相当温和，但必须强调的是，9月1%的跌幅是结合长期历史背景中的一些非常好的和一些明显较差的月度回报率所得出。</p><p>如果说美股在某个时期特别容易出现下行风险，那么历史表明，9月是最有可能发生的月份。</p><p><b>标普500指数会下跌到什么程度？</b></p><p>如果发生这样的调整，市场应该预期标普500指数会下跌到什么程度。以上面引用的移动平均线为指导，分析师预期大致7%的跌幅将使标普500指数回到50日均线，而12%的跌幅将使其回到200日均线，而15%的调整将使其回到400日均线。</p><p>在这个区间内，Eric Parnell建议投资者要为任何这样的下跌做好准备。</p><p>虽然这种下降的幅度听起来令人震惊，但分析师认为这种跌幅不过是回归到均值的现象。他表示，即使标普500指数短期内出现15%的调整，美股整体的上升趋势也依旧保持完整。</p><p>此外，整个夏季都保持资产负债表不变的美联储不会让美国股市下跌很长时间或很大，并且可能以口头或实际的政策支持进行干预，让美股投资者再次安心。</p><p>因此，投资者不应将短期下行风险视为立即担忧的理由，而应将其视为选择性增持美股的潜在机会。更为明显的长期风险依然存在，并在继续积累，但与此同时，这些风险依然被中和，这在很大程度上得益于美联储对于美股的持续支持。</p>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>越涨越脆弱！五大理由力证美股即将回调</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n越涨越脆弱！五大理由力证美股即将回调\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-09-03 15:23 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/334438.html><strong>智通财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>智通财经APP获悉，金融分析师Eric  Parnell近日撰文表示，标普500指数尽管看上去很强劲却日趋脆弱，出现向下调整可能迫在眉睫。他建议不要害怕下行风险，相反地，投资者应寻求资本化。标普500指数似乎势不可挡。该指数周三(9月2日)收涨1.56%，报3581.64点，再创历史新高。但这一轮涨势看起来却越来越脆弱，Eric  Parnell给出五大理由说明标普500指数可能即将面临回调。1....</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/334438.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/de0bbe341ac5d74e1a8d74c9ca5de715","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF","SSO":"两倍做多标普500ETF","DJX":"1/100道琼斯","GOVT":"iShares安硕核心美国国债ETF","UPRO":"三倍做多标普500ETF","TLT":"20+年以上美国国债ETF-iShares","DDM":"道指两倍做多ETF","SDOW":"道指三倍做空ETF-ProShares","DOG":"道指反向ETF","OEF":"标普100指数ETF-iShares","SDS":"两倍做空标普500ETF","IEF":"债券指数ETF-iShares Barclays 7-10年","IEI":"iShares Barclays 3-7 Year Trea","VXX":"短期VIX期货ETN","SHY":"债券指数ETF-iShares Barclays 1-3年国债","SPY":"标普500ETF","UVXY":"1.5倍做多恐慌指数短期期货ETF",".SPX":"S&P 500 Index","OEX":"标普100",".DJI":"道琼斯","SH":"标普500反向ETF","IVV":"标普500指数ETF","SVXY":"0.5倍做空波动率指数短期期货ETF","SPXU":"三倍做空标普500ETF","DXD":"道指两倍做空ETF","UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares"},"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/334438.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2064739256","content_text":"智通财经APP获悉，金融分析师Eric  Parnell近日撰文表示，标普500指数尽管看上去很强劲却日趋脆弱，出现向下调整可能迫在眉睫。他建议不要害怕下行风险，相反地，投资者应寻求资本化。标普500指数似乎势不可挡。该指数周三(9月2日)收涨1.56%，报3581.64点，再创历史新高。但这一轮涨势看起来却越来越脆弱，Eric  Parnell给出五大理由说明标普500指数可能即将面临回调。1. 越来越窄的市场广度美国股市不断刷新历史新高，而推动美股上涨的个股却越来越少。作为近期市场广度变得狭窄的诸多迹象之一，如下图所示，自8月13日以来，虽然头部标普500指数已经飙升超过4%，但等权标普500指数涨幅勉强为正，而标普中型股400指数和标普小型股600指数则下跌约1%至2%。这种“头重脚轻”的市场引人注目。如果一直推动标普500指数创下历史新高的一小批科技股和互联网股出现动摇，那么美股向下的转变可能会迅速发生。而事实上，大多数诸如苹果(AAPL.US)、亚马逊(AMZN.US)等美股市场的领先者已经以史上极端的估值进行交易。2. 日益增长的恐惧市场本身已经发出了对潜在下行调整的恐惧信号。近期标普500指数屡屡刷新历史新高，而此时CBOE波动率指数(即恐慌指数VIX)却一直在飙升。至此，虽然标普500指数自8月17日以来上涨4%，但同期恐慌指数VIX却大涨20%。如果恐慌指数VIX从低位十几这样震荡走高，那是一回事。但如果像今天这样，恐慌指数VIX从低位20几飙升到高位20几，那就更令人不安了。换句话说，恐慌指数VIX目前仍顽固地保持在20以上，市场就已经对美股可能出现的调整表示了高度担忧，而最近向30的飙升表明，这些担忧正在加剧。3. 实际收益率跌入史低10年期美国国债收益率周二收于0.68%，同时，10年期美国国债盈亏平衡通胀率为1.76%。这意味着，今天持有10年期美国国债的投资者，在考虑到未来十年的通胀预期后，所获收益率为-1.08%。如下图所示，这是自千禧年以来历史上最低的负实际收益率。唯一一次实际收益率跌到几乎相同幅度的时间是在2012年底和2013年初。对美股而言，这里的风险在于，如果实际收益率出现类似于2013年5月的情况突然大幅上升，那么很可能会伴随着标普500指数的向下调整。只有10年期美国国债收益率大幅走高才会导致实际收益率大幅上升，而10年期美国国债收益率在2009年金融危机后对美股来说已变得特别不稳定。4. 美股现严重超买信号值得注意的是，标普500指数周二收盘时的相对强弱指数(RSI)读数超过79。据悉，RSI读数在70或以上为市场超买的信号，表明最好的情况是盘整期，最坏的情况会是调整期。但标普500指数对其关键移动平均线(MA)的溢价日益扩大。截至周二美股收盘，标普500指数目前较其中期50日均线高出7.69%，较其长期200日均线高出14.23%，较其超长期400日均线高出17.66%。为什么这些溢价值得关注?自1934年以来，美国股市在10个独立的时间段内，22600多个交易日里仅有50个交易日以与这些长期日均线相当或更高的溢价进行交易。在过去的每一次中，美国股市随后的调整幅度都在5%到20%之间。5. 美股在9月最容易出现下行风险如果说一年中哪个时间段的美股最容易出现调整，那就是9月份。在过去的九十多年里，美国股市在一年的十二个月中，平均有九个月是上涨的。2月和5月基本持平。只有9月的表现突出，平均跌幅约为1%。虽然1%的跌幅看似相当温和，但必须强调的是，9月1%的跌幅是结合长期历史背景中的一些非常好的和一些明显较差的月度回报率所得出。如果说美股在某个时期特别容易出现下行风险，那么历史表明，9月是最有可能发生的月份。标普500指数会下跌到什么程度？如果发生这样的调整，市场应该预期标普500指数会下跌到什么程度。以上面引用的移动平均线为指导，分析师预期大致7%的跌幅将使标普500指数回到50日均线，而12%的跌幅将使其回到200日均线，而15%的调整将使其回到400日均线。在这个区间内，Eric Parnell建议投资者要为任何这样的下跌做好准备。虽然这种下降的幅度听起来令人震惊，但分析师认为这种跌幅不过是回归到均值的现象。他表示，即使标普500指数短期内出现15%的调整，美股整体的上升趋势也依旧保持完整。此外，整个夏季都保持资产负债表不变的美联储不会让美国股市下跌很长时间或很大，并且可能以口头或实际的政策支持进行干预，让美股投资者再次安心。因此，投资者不应将短期下行风险视为立即担忧的理由，而应将其视为选择性增持美股的潜在机会。更为明显的长期风险依然存在，并在继续积累，但与此同时，这些风险依然被中和，这在很大程度上得益于美联储对于美股的持续支持。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2108,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":399705361,"gmtCreate":1606184848553,"gmtModify":1703841477274,"author":{"id":"3561551704333520","authorId":"3561551704333520","name":"Hi676","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561551704333520","authorIdStr":"3561551704333520"},"themes":[],"htmlText":"中国直播行业的首选标的太扯了，把斗鱼虎牙放在哪里？现在国内直播有谁会看yy？国外的所谓品牌也是影都没见过，大概率是个假货。","listText":"中国直播行业的首选标的太扯了，把斗鱼虎牙放在哪里？现在国内直播有谁会看yy？国外的所谓品牌也是影都没见过，大概率是个假货。","text":"中国直播行业的首选标的太扯了，把斗鱼虎牙放在哪里？现在国内直播有谁会看yy？国外的所谓品牌也是影都没见过，大概率是个假货。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/399705361","repostId":"1105496284","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2063,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":309571678,"gmtCreate":1602751242294,"gmtModify":1703827726603,"author":{"id":"3561551704333520","authorId":"3561551704333520","name":"Hi676","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561551704333520","authorIdStr":"3561551704333520"},"themes":[],"htmlText":"这些基金怕是假的价值投资吧，价值投资不行那伯克希尔还不照样活的好好的？","listText":"这些基金怕是假的价值投资吧，价值投资不行那伯克希尔还不照样活的好好的？","text":"这些基金怕是假的价值投资吧，价值投资不行那伯克希尔还不照样活的好好的？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/309571678","repostId":"1148487599","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2446,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":974772141,"gmtCreate":1601349512983,"gmtModify":1703824024042,"author":{"id":"3561551704333520","authorId":"3561551704333520","name":"Hi676","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561551704333520","authorIdStr":"3561551704333520"},"themes":[],"htmlText":"快递之王？王在送的慢？用过这么多快递，中通的是最慢的","listText":"快递之王？王在送的慢？用过这么多快递，中通的是最慢的","text":"快递之王？王在送的慢？用过这么多快递，中通的是最慢的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/974772141","repostId":"1119780406","repostType":4,"repost":{"id":"1119780406","kind":"news","pubTimestamp":1601348569,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1119780406?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-29 11:02","market":"hk","language":"zh","title":"中通回港再拿98亿弹药！谁是真正的\"快递之王\"？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1119780406","media":"每经头条","summary":"9月29日，中通快递（纽交所股票代码：ZTO，港交所代码：2057.HK）正式在港股挂牌上市，上市首日中通快递高开11.93%，报244港元，市值超2000亿港元。中通快递也成为第一个同时在美国、香港","content":"<p>9月29日，<a href=\"https://laohu8.com/S/ZTO\">中通快递</a>（纽交所股票代码：ZTO，港交所代码：2057.HK）正式在港股挂牌上市，上市首日中通快递高开11.93%，报244港元，市值超2000亿港元。中通快递也成为第一个同时在美国、香港两地上市的快递企业，更是港股物流板块市值最大的企业。</p>\n<p>自2002年在上海市闸北区普善路290号宣告成立，从首日业务量57票起步，到2019年双11期间，全网单日订单量突破2亿件、并成为全球第1家年业务量突破100亿件的快递企业，中通快递这18年，是极具代表性的中国民营快递史诗级发展的一个缩影。</p>\n<p>中国快递业规模已经连续六年位居世界首位，还将在较长时间下保持年增量100亿件已成行业共识。</p>\n<p>这个傲人的数据背后，是以中国民营快递军团为“顶梁柱”的近30年的发家史和成长史。</p>\n<p>自2016年中国主要民营快递企业“通达系”<a href=\"https://laohu8.com/S/002468\">申通快递</a>（002468.SZ）、<a href=\"https://laohu8.com/S/600233\">圆通速递</a>（600233.SH）、中通快递、<a href=\"https://laohu8.com/S/002120\">韵达股份</a>（002120.SZ）和<a href=\"https://laohu8.com/S/002352\">顺丰控股</a>（002352.SZ）全部登陆资本市场，开启“二次创业”，四年间，中国快递江湖风云迭起。</p>\n<p>作为“通达系”里起步较晚的快递公司，<b>中通快递究竟如何能够后来居上，连续4年业务量稳居市场第一？以中通回港二次上市、通达系多家上市公司市值创历史新高的2020年为新起点，中国民营快递军团还将在中国快递江湖和资本市场续写怎样的新故事？</b></p>\n<p>《每日经济新闻》记者<b>盘点了中通快递18年成长史，并系统梳理了国内主要民营快递上市公司近4年来的业务数字竞赛和资本市值变化，试图庖丁解牛，解构中国快递市场资本局：谁是真正的“快递之王”？</b></p>\n<p><b>草根创业，桐庐军团创造世界快递奇迹</b></p>\n<p>9月29日上午9:30，中通快递正式于香港联交所（简称“港交所”）主板上市，股票代码为2057。</p>\n<p><b>中通快递(2057.HK)今日首日上市高开11.93%报244港元，盘前成交1.68亿港元，最新总市值为2070亿港元。</b>该股IPO定价218港元，获6.69倍认购，国际发售获大幅超额认购，公司所得款项总额约98.1亿港元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c6b740b1f6e33ac37850e5c8a7b2d6a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"683\"></p>\n<p><b>中通快递港交所上市“云敲锣”现场</b></p>\n<p><b>图片来源：中通快递提供</b></p>\n<p>此次的香港上市仪式放在了位于上海青浦区的中通快递集团新1号楼三层报告厅。《每日经济新闻》记者现场注意到，上台<b>“云敲锣”的嘉宾全部来自中通网点代表和快递员代表，以及各岗位员工和客户代表，而中通快递创始人、董事长兼首席执行官赖梅松低调落座，并未上台“云敲锣”。</b></p>\n<p>赖梅松在之后的现场致辞中表示，2016 年走出国门在纽交所上市，为世界打开了一扇了解中国快递的窗口;今天，怀着感恩之心回国，在香港上市，对中国经济和中国快递充满信心。</p>\n<p>赖梅松同时表示，中通在港交所的股票代码是 2057，<b>20 代表 2020 年，57 正好是中通成立第一天的业务量，这是两个新起点的碰撞，</b>开启了中通新的征程。</p>\n<p>资本市场活跃背后，依照2020半年报业务数据，截至今年二季度，“三通一达”四家公司合计占据了中国快递市场份额的“半壁江山”（63.06%）。其中，中通快递市占率首次突破20%达21.5%、韵达股份市占率为16.61%、圆通速递市占率为14.57%、申通快递市占率为10.38%，可以看到，中通快递规模优势愈发明显，与第二、三名的市场差距进一步拉开。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/21518fc5998185d68ffd5158f6dde240\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1013\"></p>\n<p>值得一提的是，2019年双11期间，中通快递成为全球第1家年包裹量突破100亿件的快递企业。</p>\n<p>2020年因疫情改变的特殊经济环境，中国快递行业增量更有可能是史无前例的。</p>\n<p>就在9月1日，中通快递迎来了2020年的第100亿件快递。相比于2019年达成100亿件，今年仅用时8个月零1天，再次刷新记录。</p>\n<p>据赖梅松判断，仅中通一家2020年的订单量就会超过150亿件，也就是说，<b>中通今年的增量有可能相当于美国的体量。</b></p>\n<p>显然，“三通一达”每年所承载的数百亿包裹的运转，不仅创造了中国的快递奇迹、电商奇迹，更是一个世界奇迹。</p>\n<p>据国家邮政局官方数据，2019年，全国快递业务量超600亿件，快递业务收入超7000亿元，占GDP比重达0.76%，行业收入增速是全国GDP增速的4倍，中国快递业规模已经连续六年居世界首位。</p>\n<p>9月10日，国家邮政局邮政业安全监管信息系统实时监测数据显示，2020年我国第500亿件快件诞生。仅用时8个多月就完成500亿件快递业务量，不仅显现了我国快递发展的蓬勃活力，也彰显了我国经济发展的强劲韧性和巨大潜力。根据预测，2020年全年快递业务量将突破750亿件。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2449def232b3e4c6ac7de852846c842\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"939\"></p>\n<p><b>中国快递业务量从0到10亿件，用了26年时间；从10亿件到100亿件，用了8年时间；而从100亿件到200亿件，仅用了1年时间。</b>这背后的指数级增长离不开中国民营快递的发展。</p>\n<p>而不同于当下的“精英创业”环境，中国民营快递始于1993年，尤其“通达系”这支创造中国快递奇迹、乃至世界快递奇迹的快递军团全部出自草根。</p>\n<p>“三通一达”四家公司创始人不仅来自同一个县，还源于同一个乡——浙江省桐庐县歌舞乡。他们的家乡桐庐县也因此被中国快递协会授予“中国快递之乡”的称号。</p>\n<p>就在回港上市前夕的9月中旬，赖梅松在客户开放日活动上回顾创业史时仍然感慨直言，（中国）<b>快递就是一部农民的创业创新史。</b></p>\n<p><b>争霸数年，市场第一攻守战</b></p>\n<p>中国民营快递始于1993年，而中通快递诞生于2002年。</p>\n<p>在中通之前，申通（创建于1993年）、韵达（创建于1999年）、圆通（创建于2000年）均已起步。在决定创办中通之前，赖梅松还特地去温州考察了申通网点。甚至中通名字来源的灵感也来自于申通：“‘申’字代表上海，‘中’字代表中国。”</p>\n<p>为什么一家起步较晚的公司能在短短时间做到行业规模最大？尤其在寡头竞争格局下，中通如何持续保持规模优势？对此，虽然赖梅松没有公开接受采访，但在回港上市前夕、今年9月中旬的客户开放日上，赖梅松亲自回答了这个问题。</p>\n<p>赖梅松将过去18年创业历程分为几个阶段。</p>\n<p><b>2002年到2009年</b>，正是中通最初创业的那几年，赖梅松将其定义为“追随”阶段，也是中通“求生存”的第一阶段。</p>\n<p>之所以将时间线拉到2009年，是因为这一年是快递行业的分水岭，在这之前，快递行业处于灰色地带。2009年10月1日，修订后的《中华人民共和国邮政法》（简称“<a href=\"https://laohu8.com/S/S08.SI\">新邮政</a>法”）正式颁布实施，确定了民营快递的法定地位和作用，这也意味着民营快递终于摆脱“黑快递”的身份，正式获得法律地位和认可。</p>\n<p>也正是从那时起，快递业迎来了发展的春天。赖梅松及其团队预判，未来“有钱人”会来做快递，投资资本会进入快递行业。</p>\n<p>“我自己讲以前城里人不做快递，有钱人不做快递，基本能找到工作的人不做快递。所以快递就是一部农民的创业创新史。”赖梅松感慨。</p>\n<p>事实上，纵观过去十年，资本在物流行业的确发挥了重要推动作用，除了阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>等巨头亲自下场，押注国内物流领域主要头部企业的红杉中国、钟鼎资本也都是自2010年开始聚焦物流领域。</p>\n<p>自此之后，嗅到历史市场契机的中通开始施行区别于传统快递加盟制的“股份制改制”，简言之，就是把重要节点城市的转运中心从多个利益主体合并成一个共同利益体。</p>\n<p>2010年，中通快递启动“全网一体化”发展战略，在行业率先成功完成全国网络股份制改革，形成了三个统一：决策权统一，人事权统一，财权统一。</p>\n<p>也正是从2010年到2016年，中通的增长可以说是行业里面最快的。在这期间，快递江湖的“头把交椅”历经空前的激烈争夺，几经易主。</p>\n<p>众所周知，作为民营快递的“老大哥”，2015年之前，申通快递一直被公认稳居市场第一的位置，而这种局面在2015年开始被打破。</p>\n<p>在历经多次坊间传言后，2015年10月，圆通速递董事长喻渭蛟在一次活动中首次公开发声，明确圆通市场份额跃居行业首位。这也是民营快递史上“市场第一”的位置首次被改写。</p>\n<p>但很快，“宝座”再次易主。</p>\n<p>据2016年中通赴美招股书披露，2015年，中通快递业务量为29.5亿件，占据中国快递市场份额14.3%，这与当时市场占有率第一的圆通速递（14.7%）几乎持平。在此背景下，2016年底，中通一举坐上了中国快递的头把交椅，并一直延续至今。</p>\n<p>“从2016年开始到现在，我们每年的业务增量绝对值也是行业第一。我们从当初6%的市场份额（做）到2019年的19.1%的市场份额。”赖梅松在2020年9月中旬的客户开放日上回忆说。</p>\n<p>也正是这一年，2016年10月27日，攻势迅猛的中通快递在纽约证券交易所敲响开市钟，成为继<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>之后中国企业在美国规模最大的IPO。</p>\n<p>谈及18年来中通从追随、追赶到连续四年稳居市场第一背后原因，赖梅松还提到了中通倡导的“公平，效率，结果”的管理理念。这是一个容易被忽视的因素。虽然这个理念看似放诸四海而皆准，但对于中国“通达系”过去以“散、乱、差”为刻板印象的加盟制而言，却实属可贵。</p>\n<p>据《每日经济新闻》记者了解，区别于其他通达系企业，<b>中通2018年还提出加盟制快递的组织架构是“联邦制”的新概念，作为快递加盟发展的一种迭代。</b></p>\n<p>按照中通给“联邦制”的定义，加盟制与联邦制最大的差异在于生成性基础的差异。加盟制是引入外部参与者的合作共创，组织的存在优先于合作成员间的链接，是外生性的弱链接，是纵贯的直线管控。联邦制则是组织内部的体系裂变，成员链接同步于组织的建立，是内生化的强链接，互为链接与组织规模之间的是顺滑共生的，是扁平化的网络分布。</p>\n<p>这种迭代的核心在于，草根创业出生的通达系，过去因为没有能力去架构一个体系，只能和别人成为组织关系、磨合成规则，在混乱中发展。而当通达系发展到当下如此大规模，已经不甘心弱控，从内心想去做强控制。这些相对来说都是中通这几年持续摸索出的、较为独特的加盟管理方式。</p>\n<p>《每日经济新闻》记者注意到，赖梅松谈及管理之时，也对比了中国快递江湖“直营”和“加盟”两种模式。</p>\n<p>时至今日，尽管市场对于中国快递“加盟”或“直营”的看法已不再对立，对于“低端”和“高端”、“重模式”和“轻模式”也都不再存有那么大的偏见。但不可否认的是，在资本市场，不同模式的估值依然有着巨大的差别。</p>\n<p>回到中通本身，在赖梅松看来，无论哪种模式，快递的流程都是一样的：收，转，运，派四个流程。那么中通要做的是什么？同样是加盟制，除了价格战，中通何以能够后来居上？</p>\n<p>“网点就是把自己的事情做好，把派件派好，把揽收的客户服务好。我们中心要做的事情，就是在转运环节上的时效和路由的优化上尽可能比同行做得好。”赖梅松说。</p>\n<p>赖梅松透露，事实上，过去三四年（2016年至今），中通网点明确只要能够做好三件事情：第一，如何激发最前端快递员的内生动力，让他们收入比同行高,实施的路径就是处理好存量和增量的关系；第二件事是中通站点要去做末端建设，近几年中通大力开设菜鸟驿站和兔喜快递超市，目前已经有很多末端门店，大大提升了网点的代收时效，节省了成本，提升了效益。</p>\n<p>“第三件事情就是我们认为网点的能力建设非常重要，中通从过去到今年（年业务量）大概会做到170亿件左右，这个跟网点的能力建设是分不开的。”赖梅松说。所以中通在网点的人员设备和场地建设方面是有硬指标的。</p>\n<p>就此而言，要想解构中通后来居上、连续四年稳居市场第一的黄金法则，的确不能仅靠对“价格战”的理解。或许正如<a href=\"https://laohu8.com/S/000776\">广发证券</a>所总结，产能底盘和管理哲学才是中通成为“长跑冠军”的杀手锏。</p>\n<p><b>中国快递资本局：无声的较量</b></p>\n<p>中通归港二次上市背后的原因，一方面，从宏观环境来说，正如此前多位投资人士接受《每日经济新闻》记者采访所表示，中概股在美股市场的市值普遍低于国内预期，且越来越严格的外部审核也给到新经济公司很大的压力，而中美经贸间的摩擦也使得美国市场的外部环境对中国新经济公司表现出了普遍的不友好。规避潜在的或者说已经到来的风险，创造更多元的融资渠道已势在必行。</p>\n<p>对于中通而言，概莫能外。</p>\n<p>《每日经济新闻》记者注意到，在美股上市四年，虽然中通持续在国内保持市场份额第一的位置，但股价表现一直乏善可陈，头两年甚至历经低迷，2016年上市首日即破发。</p>\n<p>尽管近两年中通股价渐有起色，以2020年为例，Wind数据显示，截至9月底，中通快递美股股价整体涨幅超30%，但近3月，中通股价却下跌了17.41%。与之对应，美股上同属航空货运与物流板块的UPS、<a href=\"https://laohu8.com/S/FDX\">联邦快递</a>，近三月股价分别实现了55.78%、92.87%的涨幅。如何在华尔街讲好故事，始终是摆在中通等中国快递企业面前一件迫切需要解决的事情。</p>\n<p>而回归港股，对企业来说，无论如何都更接近经营市场，投资者有一定的认知基础，有利于提升投资者的信心和整体的流通性。</p>\n<p>不过，除此之外，在《每日经济新闻》记者采访的多位业内人士看来，中通归港二次上市，背后更深层次原因还在于——中国快递资本局，这更像是一场无声的较量。</p>\n<p>尤其，当前，中国快递行业竞争加剧。不只是“通达系”之间的市场争霸战，顺丰切入电商件、京东物流向第三方开放、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>引入东南亚极兔快递……行业厮杀带来的价格战最终演变为巨头生态加持下的资本之间的竞争。</p>\n<p>而价格战导致各家上市公司的利润同样开始出现分化，并已传导到现金流。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/853e0b4353beaf8e20b9a7cc86bd6885\" tg-width=\"830\" tg-height=\"628\"></p>\n<p>就2020上半年数据来看，中通、韵达、圆通、申通扣非净利分别同比变化-10.67%、-52.87%、+8.15%、-95.94%；经营性净现金流分别同比变化-45.55%、-79.95%、+12.13%、-149.16%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a399d468392a07d9ed214e7187cb58d2\" tg-width=\"830\" tg-height=\"604\"></p>\n<p>从现金层面来看，中通的类现金余额仍远高于同行。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/01776\">广发证券</a>在今年9月发布的一份研报中就此认为，<b>快递行业价格策略具有短期性，经营性净现金流和类现金余额的分化是龙头突围的强信号。</b></p>\n<p>在广发证券看来，在不考虑外部融资的情况下，经营性净现金流决定了快递公司继续扩张的潜力和参与价格战的韧性。从上半年的数据来看，截至2020年6月30日，中通的类现金余额是圆通、申通、百世总和的85%。</p>\n<p>不过，这并不意味着中通的市场地位就已经绝对安全。</p>\n<p>相反，不少业内人士认为，电商快递领域处于寡头竞争、龙头厮杀的最后阶段，“剩者为王”或将越来越近，这就势必引发空前的恶战。中通位居第一，更将直面多方疯狂反扑。只有不断想方设法拉开第一名与其他几名的差距，确保稳定市场份额的同时，获取更大的规模效益。</p>\n<p>也正如在2020半年报中，鉴于目前市场竞争环境，中通重申将“获取市场份额”作为战略重中之重。为此，公司调高了全年业务量指标，并调低调整后净利润。其决心和用意不言而喻。从这点来说，中通渴求更多资金来深挖自己的护城河。</p>\n<p>而在不久前的客户开放日上，赖梅松的一席话更为未来可能的市场分化留下足够大的悬念。</p>\n<p>“中国快递不可能一直像现在这样，每一家都是百分之十几、二十的市场份额，这是不现实的。现在美国、日本三家企业的市场都是90%以上，我相信中国一定也会诞生市场份额30%乃至超30%的快递企业，这是必然的。”赖梅松说。</p>\n<p>而事实上，在现阶段的规模之争中，“通达系”其他各家、甚至顺丰也加入其中，力度空前。</p>\n<p>相关半年报数据显示，2020上半年，包括顺丰在内，通达系平均单票收入同比下滑均超过20%。下半年下滑趋势延续，其中，韵达8月快递服务单票收入为2.12元，同比下滑33.75%。这背后虽然也包含科技创新和精细化管理的“成本领先型”竞争策略，但价格战之激烈程度，从中也可略窥一二。</p>\n<p>关于市占率之争，另一个明显的财务表征在于，今年上半年，“三通一达”的经营性净现金流均有所下降，韵达、申通尤甚，主要原因在于韵达、申通对加盟商的让利，以及对加盟商流动性的支持，两家公司上半年营运资本均同比增长逾9亿元。换言之，这是<b>总部让利加码，支持各网点价格战抢占市场。</b></p>\n<p>就目前行业竞争来看，快递企业的市场份额和利润依然好比“鱼”和“熊掌”不可兼得。同时，各家也深谙“现金为王”的道理，毕竟“钱袋子”深浅直接决定“弹药”是否充足。</p>\n<p>在此背景下，无论是中通港股二次上市，募资98亿港元；还是申通、圆通在今年9月分别获阿里33亿元、66亿元增持，都是“广积粮”、准备大干一场的表现。</p>\n<p>值得一提的是，就在9月24日晚，圆通速递最新公告称，公司非公开发行股票申请获证监会受理。圆通速递本次定增拟募集资金总额不超过45亿元。</p>\n<p>在接连“弹药”补给下，据《每日经济新闻》记者了解，曾经错失市场第一位置的圆通当前内部士气十足，目标“争二望一”。并且不止准备应战价格战，圆通在底层大数据建设、航空机队扩张上，同样加足马力。</p>\n<p><b>而这也正是价格战之外，另一场同样必须依靠资本才能拿到入场券的“装备竞赛”。</b></p>\n<p>正如<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>在今年9月的一份研报中所指出，固定资产的建设也将是重要的竞争领域。优秀的企业将持续加速资本开支，拉大与后面竞争对手的差距，凭借更加先进和优质的产能，享受更低的成本，从而去抢占后面竞争对手的份额。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f8e0fabdf0d4be18b3693ef173a525a\" tg-width=\"830\" tg-height=\"690\"></p>\n<p>具体到2020各家快递企业半年报数据，上半年，中通、韵达、圆通、申通的资本开支分别为39.87亿元、22.20亿元、23.69亿元、8.84亿元，分别同比增长261%、16.02%、103%、10.56%。从新增固定资产原值来看，中通、韵达较2019上半年明显扩张。</p>\n<p>赖梅松透露，目前为止，中通已经是行业里拥有自主产权厂房最多的公司，是拥有自有车辆和自动分拣设备最多的公司。而中通还在大力加大基础设施能力建设。</p>\n<p>“<b>今年是历年来投入最多的一年，有可能是前两年的总和。</b>”赖梅松说。过去中通能够从后面走到前面，其实也是因为中通站点是始发中心跟目的地中心的链接，比同行做得好，支撑了其高速增长。</p>\n<p>而在中通提交的港交所上市招股说明书中，关于募集资本用途，首先，依然是基础设施及产能发展，如购买土地使用权，建造现代物流部件，购买运输车辆，增加及升级分拣中心机器等。其次是赋能网络合作伙伴及加强网络稳定性，包括激励加盟商投入资源、为加盟商提供融资支持等。</p>\n<p>圆通也明确，最新定增拟募集资金总额不超过45亿元，扣除发行费用后拟用于多功能网络<a href=\"https://laohu8.com/S/HUBG\">枢纽</a>中心建设项目、运能网络提升项目、信息系统及数据能力提升项目和补充流动资金。其中，多功能网络枢纽中心建设项目包括义乌、南京、石家庄、重庆、成都、昆明、潍坊、广州、杭州、淮安、海口、揭阳、南充、上饶、哈尔滨共15个多功能转运枢纽建设。</p>\n<p><b>这些真金白银的投入背后，各家都以期通过资本开支构建长期壁垒，而核心目标仍直指市占率。</b></p>\n<p><b>谁是真正的“快递之王”？</b></p>\n<p>中国快递时代的寡头之争已然越发明显。就在中通回港上市的头一天，依然有“通达系”人士对《每日经济新闻》记者直言，<b>明年或许很快将迎来“决战之年”。</b></p>\n<p>这并非危言耸听。</p>\n<p>从上市公司市值来看，几家主要快递公司分化已然明显。</p>\n<p>在2020年这个较为特殊的年份，一方面，疫情加速电商渗透率，线上消费新动能激活快递产业加速发展；同时高端品牌销售渠道的重塑，伴随消费分级，二类电商、直播电商崛起，高端消费线上化成为新趋势，为快递行业持续带来业务增长空间。</p>\n<p>在此背景下，无论是顺丰的下沉，还是通达系的“产品分层”向高端市场迈进，业务量都取得了一定新的增长空间。Wind数据显示，顺丰控股、韵达股份、中通快递、圆通速递、<a href=\"https://laohu8.com/S/603056\">德邦股份</a>5家快递上市公司市值在2020年都一度创下历史新高。</p>\n<p>但另一方面，叠加市场充分竞争、成本管控不力、品牌识别度下降等内外部因素挤压，部分快递企业的获客能力持续下降，低质效的快递产能正加速出清，头部企业之间在包裹绝对增量、市场份额及快递综合服务能力等方面也正呈分化趋势。申通快递、<a href=\"https://laohu8.com/S/BEST\">百世集团</a>市值就在2020年9月创下历史新低。在2020年6月一度创下市值新高的韵达股份，9月急转直下，三个月市值蒸发超300亿。</p>\n<p>作为当前行业份额第一的市场老大，赖梅松在回答券商提问有关未来5-10年的风险和机遇、以及行业格局的演进时，他首先强调：“要有定力。”</p>\n<p>据赖梅松表示，中通从创业初期到2015年，只做一件事情：如何把快递时效效率做到极致。但从2016年开始，中通开始自建生态。</p>\n<p>也正是在今年9月16日中通快递集团的客户开放日上，赖梅松携一众高管出席，介绍了包括中通快递、中通快运、中通云仓科技、中通商业、中通国际、星航联盟、中通科技、中通金融、中快传媒等在内的集团生态圈各板块业务。</p>\n<p>正如赖梅松看来，中通1.0版本是已经把快递的规模做到最大。然后，中通希望用5年的时间，在综合物流方面有突破。希望中通5年能够从领先优势到绝对优势，10年到生态优势。</p>\n<p>“<b>快递未来的竞争一定不是快递的竞争，一定是全链路的竞争，一定不是单打独斗，而是打群架，因为只有你的业态更丰富的时候，在整个物流板块你的资源才会充分利用。</b>”赖梅松说。</p>\n<p>在业内人士看来，赖梅松对生态的重视，一方面是为适应市场需求的衍变，以及追求规模效益的最大化，但同时或许也离不开阿里、京东、苏宁、拼多多等互联网巨头近年对物流领域的频频渗透。巨头们的集群式打法、生态圈构建，或多或少都会带来一些启示，并会直接给快递企业带来一种危机与机遇并存的冲突感。</p>\n<p>这种冲突感在阿里身上或许最具代表性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e824fcd5a49c49ab0094f6e58ff7ee5e\" tg-width=\"830\" tg-height=\"676\"></p>\n<p>2020年以来，阿里接连入股韵达、又增持申通和圆通，最终集齐“通达百”股份。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/06030\">中信证券</a>认为，作为电商平台的阿里虽然希望物流费用越低越好，但是其前提条件是服务不会受到影响，也即快递价格的良性下降。考虑到今年通达系竞争过于激烈，价格下降已经有非理性成分，甚至对快递服务质量也产生影响，中信证券认为随着阿里在通达系公司中的股权占比持续提升，其后续有望推动行业整合。</p>\n<p>一方面，推动行业的兼并收购，减少玩家数量，提升行业服务质量，避免恶性价格战；同时，驱动通达系实现差异化定位，不同公司专注航空、国际、仓配、快递、时效、散件等不同细分领域，减少同质化竞争。</p>\n<p>显然，在这样的背景下，中通“30%+”市占率的雄心和生态布局背后，目标直指“快递之王”。</p>\n<p>但诸侯争霸，谁都不愿轻易放弃做“王者”的机会。如果抛开市占率，仅仅从市值来看，目前顺丰无疑是遥遥领先的。就在今年8月，顺丰市值一度突破4000亿元关口。而从生态构建来看，顺丰的雄心同样不输中通。</p>\n<p>甚至，从生态布局来看，凭借阿里“淘系”巨大的商流引力和对“通达百”的悉数入股，加之菜鸟网络的数字化管控，似乎某种层面阿里也能称得上是“快递之王”了。</p>\n<p>就此而言，“快递之王”仍然留有悬念。</p>\n<p>青桐资本投资总监霍婷洁接受《每日经济新闻》记者采访时认为，快递行业规模庞大，综合业务覆盖面、服务质量、整体单量、营收规模、利润总额都可以作为“王”的衡量标准。而在目前国内快递行业整体规模快速发展、业务结构逐渐完善利润体系逐步清晰的情况下，行业的评价体系越来越复杂。</p>\n<p>例如，综合用户服务体验、准时程度，公众反馈更多还是顺丰占优；而作为中国快递国家队的中国邮政，却依然是证件、卡票的关键服务商。中通作为现阶段最大单量的公司，也同样是单票收入最低的一家（极兔快递的出现可能会有新的局面改变）。“阿里系”几家快递公司凭借阿里庞大电商体系的快速成长，形成巨大行业联盟；京东物流作为京东体系自有快递，则是电商直营快递的表率。</p>\n<p>在霍婷洁看来，快递行业的红海，使得行业内参与者各施所长，成长迅速。顺丰在同城物流、特种物流等细分赛道发力，中通则在自有市场内快速扩大规模；极兔通过降低单价，用极短时间打入中国市场，成长迅猛……各家都在自己的基础上快速发展，说明市场尚未达到规模饱和与结构平衡，各家公司还有很大发展空间。</p>\n<p>“未来的快递之王，大抵是需要在综合业务能力覆盖面广、利润体系健康、业务体量庞大、客户服务到位的前提下，才能够称之为‘王’。”霍婷洁说。</p>\n<p>在此之前，虽是诸侯征战，仍是大业可期。</p>\n<p><b>记者手记丨一份质朴</b></p>\n<p>因为疫情的缘故，此次的中通香港上市仪式放在了位于上海青浦区的中通快递集团新1号楼三层报告厅。</p>\n<p>对于外界来说，或许或多或少会认为“云敲钟”会有些遗憾。但实际上，因为可以在“家里”庆祝，赖梅松反而觉得高兴。</p>\n<p>这很质朴。</p>\n<p>作为从大山走出来的中国民营快递巨无霸，“通达系”的掌舵者们相比其他上市公司老板，可能会更多一些低调和乡土情结。以致于在香港上市前一晚，赖梅松在上海中通集团大楼餐厅内，小范围宴请部分公司高管、上台敲钟代表和员工代表所吃的鱼，都一定是来自他们的家乡桐庐。而赖梅松觥筹交错间脚下所穿，也依然是他觉得最舒适与最合脚的那一双布鞋。</p>\n<p>这种侧写，映射在资本市场，其实同样重要。无论此前在纽交所敲钟上市如何光鲜亮丽，其实都比不上真正的价值认可和价值创造来得实在。而新一轮中概股回归，中通“归港”，道理亦是如此。</p>\n<p>另一方面，中国民营快递27年，很多消费者已经像熟悉“水电煤”一样熟知这些快递公司品牌了。消费者们其实并没有那么关心这些快递公司在资本市场上的股价、市值、价格战这些。他们更关心的，可能就是实实在在的网购和寄件时候的快递时效和服务。从这个角度而言，从大山走出的中国民营快递巨无霸们，无论现在和将来如何纵横捭阖、叱刹风云，确实应该时刻保留着一份纯真和质朴，不忘初心。</p>","source":"lsy1578007743344","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中通回港再拿98亿弹药！谁是真正的\"快递之王\"？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n中通回港再拿98亿弹药！谁是真正的\"快递之王\"？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-09-29 11:02 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/XIXPbVw1xC4qRZZGLvf4jg><strong>每经头条</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>9月29日，中通快递（纽交所股票代码：ZTO，港交所代码：2057.HK）正式在港股挂牌上市，上市首日中通快递高开11.93%，报244港元，市值超2000亿港元。中通快递也成为第一个同时在美国、香港两地上市的快递企业，更是港股物流板块市值最大的企业。\n自2002年在上海市闸北区普善路290号宣告成立，从首日业务量57票起步，到2019年双11期间，全网单日订单量突破2亿件、并成为全球第1家年...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/XIXPbVw1xC4qRZZGLvf4jg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a533a3dc82dc3eac1d338ab15fbc527a","relate_stocks":{"02057":"中通快递-W","ZTO":"中通快递"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/XIXPbVw1xC4qRZZGLvf4jg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1119780406","content_text":"9月29日，中通快递（纽交所股票代码：ZTO，港交所代码：2057.HK）正式在港股挂牌上市，上市首日中通快递高开11.93%，报244港元，市值超2000亿港元。中通快递也成为第一个同时在美国、香港两地上市的快递企业，更是港股物流板块市值最大的企业。\n自2002年在上海市闸北区普善路290号宣告成立，从首日业务量57票起步，到2019年双11期间，全网单日订单量突破2亿件、并成为全球第1家年业务量突破100亿件的快递企业，中通快递这18年，是极具代表性的中国民营快递史诗级发展的一个缩影。\n中国快递业规模已经连续六年位居世界首位，还将在较长时间下保持年增量100亿件已成行业共识。\n这个傲人的数据背后，是以中国民营快递军团为“顶梁柱”的近30年的发家史和成长史。\n自2016年中国主要民营快递企业“通达系”申通快递（002468.SZ）、圆通速递（600233.SH）、中通快递、韵达股份（002120.SZ）和顺丰控股（002352.SZ）全部登陆资本市场，开启“二次创业”，四年间，中国快递江湖风云迭起。\n作为“通达系”里起步较晚的快递公司，中通快递究竟如何能够后来居上，连续4年业务量稳居市场第一？以中通回港二次上市、通达系多家上市公司市值创历史新高的2020年为新起点，中国民营快递军团还将在中国快递江湖和资本市场续写怎样的新故事？\n《每日经济新闻》记者盘点了中通快递18年成长史，并系统梳理了国内主要民营快递上市公司近4年来的业务数字竞赛和资本市值变化，试图庖丁解牛，解构中国快递市场资本局：谁是真正的“快递之王”？\n草根创业，桐庐军团创造世界快递奇迹\n9月29日上午9:30，中通快递正式于香港联交所（简称“港交所”）主板上市，股票代码为2057。\n中通快递(2057.HK)今日首日上市高开11.93%报244港元，盘前成交1.68亿港元，最新总市值为2070亿港元。该股IPO定价218港元，获6.69倍认购，国际发售获大幅超额认购，公司所得款项总额约98.1亿港元。\n\n中通快递港交所上市“云敲锣”现场\n图片来源：中通快递提供\n此次的香港上市仪式放在了位于上海青浦区的中通快递集团新1号楼三层报告厅。《每日经济新闻》记者现场注意到，上台“云敲锣”的嘉宾全部来自中通网点代表和快递员代表，以及各岗位员工和客户代表，而中通快递创始人、董事长兼首席执行官赖梅松低调落座，并未上台“云敲锣”。\n赖梅松在之后的现场致辞中表示，2016 年走出国门在纽交所上市，为世界打开了一扇了解中国快递的窗口;今天，怀着感恩之心回国，在香港上市，对中国经济和中国快递充满信心。\n赖梅松同时表示，中通在港交所的股票代码是 2057，20 代表 2020 年，57 正好是中通成立第一天的业务量，这是两个新起点的碰撞，开启了中通新的征程。\n资本市场活跃背后，依照2020半年报业务数据，截至今年二季度，“三通一达”四家公司合计占据了中国快递市场份额的“半壁江山”（63.06%）。其中，中通快递市占率首次突破20%达21.5%、韵达股份市占率为16.61%、圆通速递市占率为14.57%、申通快递市占率为10.38%，可以看到，中通快递规模优势愈发明显，与第二、三名的市场差距进一步拉开。\n\n值得一提的是，2019年双11期间，中通快递成为全球第1家年包裹量突破100亿件的快递企业。\n2020年因疫情改变的特殊经济环境，中国快递行业增量更有可能是史无前例的。\n就在9月1日，中通快递迎来了2020年的第100亿件快递。相比于2019年达成100亿件，今年仅用时8个月零1天，再次刷新记录。\n据赖梅松判断，仅中通一家2020年的订单量就会超过150亿件，也就是说，中通今年的增量有可能相当于美国的体量。\n显然，“三通一达”每年所承载的数百亿包裹的运转，不仅创造了中国的快递奇迹、电商奇迹，更是一个世界奇迹。\n据国家邮政局官方数据，2019年，全国快递业务量超600亿件，快递业务收入超7000亿元，占GDP比重达0.76%，行业收入增速是全国GDP增速的4倍，中国快递业规模已经连续六年居世界首位。\n9月10日，国家邮政局邮政业安全监管信息系统实时监测数据显示，2020年我国第500亿件快件诞生。仅用时8个多月就完成500亿件快递业务量，不仅显现了我国快递发展的蓬勃活力，也彰显了我国经济发展的强劲韧性和巨大潜力。根据预测，2020年全年快递业务量将突破750亿件。\n\n中国快递业务量从0到10亿件，用了26年时间；从10亿件到100亿件，用了8年时间；而从100亿件到200亿件，仅用了1年时间。这背后的指数级增长离不开中国民营快递的发展。\n而不同于当下的“精英创业”环境，中国民营快递始于1993年，尤其“通达系”这支创造中国快递奇迹、乃至世界快递奇迹的快递军团全部出自草根。\n“三通一达”四家公司创始人不仅来自同一个县，还源于同一个乡——浙江省桐庐县歌舞乡。他们的家乡桐庐县也因此被中国快递协会授予“中国快递之乡”的称号。\n就在回港上市前夕的9月中旬，赖梅松在客户开放日活动上回顾创业史时仍然感慨直言，（中国）快递就是一部农民的创业创新史。\n争霸数年，市场第一攻守战\n中国民营快递始于1993年，而中通快递诞生于2002年。\n在中通之前，申通（创建于1993年）、韵达（创建于1999年）、圆通（创建于2000年）均已起步。在决定创办中通之前，赖梅松还特地去温州考察了申通网点。甚至中通名字来源的灵感也来自于申通：“‘申’字代表上海，‘中’字代表中国。”\n为什么一家起步较晚的公司能在短短时间做到行业规模最大？尤其在寡头竞争格局下，中通如何持续保持规模优势？对此，虽然赖梅松没有公开接受采访，但在回港上市前夕、今年9月中旬的客户开放日上，赖梅松亲自回答了这个问题。\n赖梅松将过去18年创业历程分为几个阶段。\n2002年到2009年，正是中通最初创业的那几年，赖梅松将其定义为“追随”阶段，也是中通“求生存”的第一阶段。\n之所以将时间线拉到2009年，是因为这一年是快递行业的分水岭，在这之前，快递行业处于灰色地带。2009年10月1日，修订后的《中华人民共和国邮政法》（简称“新邮政法”）正式颁布实施，确定了民营快递的法定地位和作用，这也意味着民营快递终于摆脱“黑快递”的身份，正式获得法律地位和认可。\n也正是从那时起，快递业迎来了发展的春天。赖梅松及其团队预判，未来“有钱人”会来做快递，投资资本会进入快递行业。\n“我自己讲以前城里人不做快递，有钱人不做快递，基本能找到工作的人不做快递。所以快递就是一部农民的创业创新史。”赖梅松感慨。\n事实上，纵观过去十年，资本在物流行业的确发挥了重要推动作用，除了阿里、京东等巨头亲自下场，押注国内物流领域主要头部企业的红杉中国、钟鼎资本也都是自2010年开始聚焦物流领域。\n自此之后，嗅到历史市场契机的中通开始施行区别于传统快递加盟制的“股份制改制”，简言之，就是把重要节点城市的转运中心从多个利益主体合并成一个共同利益体。\n2010年，中通快递启动“全网一体化”发展战略，在行业率先成功完成全国网络股份制改革，形成了三个统一：决策权统一，人事权统一，财权统一。\n也正是从2010年到2016年，中通的增长可以说是行业里面最快的。在这期间，快递江湖的“头把交椅”历经空前的激烈争夺，几经易主。\n众所周知，作为民营快递的“老大哥”，2015年之前，申通快递一直被公认稳居市场第一的位置，而这种局面在2015年开始被打破。\n在历经多次坊间传言后，2015年10月，圆通速递董事长喻渭蛟在一次活动中首次公开发声，明确圆通市场份额跃居行业首位。这也是民营快递史上“市场第一”的位置首次被改写。\n但很快，“宝座”再次易主。\n据2016年中通赴美招股书披露，2015年，中通快递业务量为29.5亿件，占据中国快递市场份额14.3%，这与当时市场占有率第一的圆通速递（14.7%）几乎持平。在此背景下，2016年底，中通一举坐上了中国快递的头把交椅，并一直延续至今。\n“从2016年开始到现在，我们每年的业务增量绝对值也是行业第一。我们从当初6%的市场份额（做）到2019年的19.1%的市场份额。”赖梅松在2020年9月中旬的客户开放日上回忆说。\n也正是这一年，2016年10月27日，攻势迅猛的中通快递在纽约证券交易所敲响开市钟，成为继阿里巴巴之后中国企业在美国规模最大的IPO。\n谈及18年来中通从追随、追赶到连续四年稳居市场第一背后原因，赖梅松还提到了中通倡导的“公平，效率，结果”的管理理念。这是一个容易被忽视的因素。虽然这个理念看似放诸四海而皆准，但对于中国“通达系”过去以“散、乱、差”为刻板印象的加盟制而言，却实属可贵。\n据《每日经济新闻》记者了解，区别于其他通达系企业，中通2018年还提出加盟制快递的组织架构是“联邦制”的新概念，作为快递加盟发展的一种迭代。\n按照中通给“联邦制”的定义，加盟制与联邦制最大的差异在于生成性基础的差异。加盟制是引入外部参与者的合作共创，组织的存在优先于合作成员间的链接，是外生性的弱链接，是纵贯的直线管控。联邦制则是组织内部的体系裂变，成员链接同步于组织的建立，是内生化的强链接，互为链接与组织规模之间的是顺滑共生的，是扁平化的网络分布。\n这种迭代的核心在于，草根创业出生的通达系，过去因为没有能力去架构一个体系，只能和别人成为组织关系、磨合成规则，在混乱中发展。而当通达系发展到当下如此大规模，已经不甘心弱控，从内心想去做强控制。这些相对来说都是中通这几年持续摸索出的、较为独特的加盟管理方式。\n《每日经济新闻》记者注意到，赖梅松谈及管理之时，也对比了中国快递江湖“直营”和“加盟”两种模式。\n时至今日，尽管市场对于中国快递“加盟”或“直营”的看法已不再对立，对于“低端”和“高端”、“重模式”和“轻模式”也都不再存有那么大的偏见。但不可否认的是，在资本市场，不同模式的估值依然有着巨大的差别。\n回到中通本身，在赖梅松看来，无论哪种模式，快递的流程都是一样的：收，转，运，派四个流程。那么中通要做的是什么？同样是加盟制，除了价格战，中通何以能够后来居上？\n“网点就是把自己的事情做好，把派件派好，把揽收的客户服务好。我们中心要做的事情，就是在转运环节上的时效和路由的优化上尽可能比同行做得好。”赖梅松说。\n赖梅松透露，事实上，过去三四年（2016年至今），中通网点明确只要能够做好三件事情：第一，如何激发最前端快递员的内生动力，让他们收入比同行高,实施的路径就是处理好存量和增量的关系；第二件事是中通站点要去做末端建设，近几年中通大力开设菜鸟驿站和兔喜快递超市，目前已经有很多末端门店，大大提升了网点的代收时效，节省了成本，提升了效益。\n“第三件事情就是我们认为网点的能力建设非常重要，中通从过去到今年（年业务量）大概会做到170亿件左右，这个跟网点的能力建设是分不开的。”赖梅松说。所以中通在网点的人员设备和场地建设方面是有硬指标的。\n就此而言，要想解构中通后来居上、连续四年稳居市场第一的黄金法则，的确不能仅靠对“价格战”的理解。或许正如广发证券所总结，产能底盘和管理哲学才是中通成为“长跑冠军”的杀手锏。\n中国快递资本局：无声的较量\n中通归港二次上市背后的原因，一方面，从宏观环境来说，正如此前多位投资人士接受《每日经济新闻》记者采访所表示，中概股在美股市场的市值普遍低于国内预期，且越来越严格的外部审核也给到新经济公司很大的压力，而中美经贸间的摩擦也使得美国市场的外部环境对中国新经济公司表现出了普遍的不友好。规避潜在的或者说已经到来的风险，创造更多元的融资渠道已势在必行。\n对于中通而言，概莫能外。\n《每日经济新闻》记者注意到，在美股上市四年，虽然中通持续在国内保持市场份额第一的位置，但股价表现一直乏善可陈，头两年甚至历经低迷，2016年上市首日即破发。\n尽管近两年中通股价渐有起色，以2020年为例，Wind数据显示，截至9月底，中通快递美股股价整体涨幅超30%，但近3月，中通股价却下跌了17.41%。与之对应，美股上同属航空货运与物流板块的UPS、联邦快递，近三月股价分别实现了55.78%、92.87%的涨幅。如何在华尔街讲好故事，始终是摆在中通等中国快递企业面前一件迫切需要解决的事情。\n而回归港股，对企业来说，无论如何都更接近经营市场，投资者有一定的认知基础，有利于提升投资者的信心和整体的流通性。\n不过，除此之外，在《每日经济新闻》记者采访的多位业内人士看来，中通归港二次上市，背后更深层次原因还在于——中国快递资本局，这更像是一场无声的较量。\n尤其，当前，中国快递行业竞争加剧。不只是“通达系”之间的市场争霸战，顺丰切入电商件、京东物流向第三方开放、拼多多引入东南亚极兔快递……行业厮杀带来的价格战最终演变为巨头生态加持下的资本之间的竞争。\n而价格战导致各家上市公司的利润同样开始出现分化，并已传导到现金流。\n\n就2020上半年数据来看，中通、韵达、圆通、申通扣非净利分别同比变化-10.67%、-52.87%、+8.15%、-95.94%；经营性净现金流分别同比变化-45.55%、-79.95%、+12.13%、-149.16%。\n\n从现金层面来看，中通的类现金余额仍远高于同行。\n广发证券在今年9月发布的一份研报中就此认为，快递行业价格策略具有短期性，经营性净现金流和类现金余额的分化是龙头突围的强信号。\n在广发证券看来，在不考虑外部融资的情况下，经营性净现金流决定了快递公司继续扩张的潜力和参与价格战的韧性。从上半年的数据来看，截至2020年6月30日，中通的类现金余额是圆通、申通、百世总和的85%。\n不过，这并不意味着中通的市场地位就已经绝对安全。\n相反，不少业内人士认为，电商快递领域处于寡头竞争、龙头厮杀的最后阶段，“剩者为王”或将越来越近，这就势必引发空前的恶战。中通位居第一，更将直面多方疯狂反扑。只有不断想方设法拉开第一名与其他几名的差距，确保稳定市场份额的同时，获取更大的规模效益。\n也正如在2020半年报中，鉴于目前市场竞争环境，中通重申将“获取市场份额”作为战略重中之重。为此，公司调高了全年业务量指标，并调低调整后净利润。其决心和用意不言而喻。从这点来说，中通渴求更多资金来深挖自己的护城河。\n而在不久前的客户开放日上，赖梅松的一席话更为未来可能的市场分化留下足够大的悬念。\n“中国快递不可能一直像现在这样，每一家都是百分之十几、二十的市场份额，这是不现实的。现在美国、日本三家企业的市场都是90%以上，我相信中国一定也会诞生市场份额30%乃至超30%的快递企业，这是必然的。”赖梅松说。\n而事实上，在现阶段的规模之争中，“通达系”其他各家、甚至顺丰也加入其中，力度空前。\n相关半年报数据显示，2020上半年，包括顺丰在内，通达系平均单票收入同比下滑均超过20%。下半年下滑趋势延续，其中，韵达8月快递服务单票收入为2.12元，同比下滑33.75%。这背后虽然也包含科技创新和精细化管理的“成本领先型”竞争策略，但价格战之激烈程度，从中也可略窥一二。\n关于市占率之争，另一个明显的财务表征在于，今年上半年，“三通一达”的经营性净现金流均有所下降，韵达、申通尤甚，主要原因在于韵达、申通对加盟商的让利，以及对加盟商流动性的支持，两家公司上半年营运资本均同比增长逾9亿元。换言之，这是总部让利加码，支持各网点价格战抢占市场。\n就目前行业竞争来看，快递企业的市场份额和利润依然好比“鱼”和“熊掌”不可兼得。同时，各家也深谙“现金为王”的道理，毕竟“钱袋子”深浅直接决定“弹药”是否充足。\n在此背景下，无论是中通港股二次上市，募资98亿港元；还是申通、圆通在今年9月分别获阿里33亿元、66亿元增持，都是“广积粮”、准备大干一场的表现。\n值得一提的是，就在9月24日晚，圆通速递最新公告称，公司非公开发行股票申请获证监会受理。圆通速递本次定增拟募集资金总额不超过45亿元。\n在接连“弹药”补给下，据《每日经济新闻》记者了解，曾经错失市场第一位置的圆通当前内部士气十足，目标“争二望一”。并且不止准备应战价格战，圆通在底层大数据建设、航空机队扩张上，同样加足马力。\n而这也正是价格战之外，另一场同样必须依靠资本才能拿到入场券的“装备竞赛”。\n正如中信证券在今年9月的一份研报中所指出，固定资产的建设也将是重要的竞争领域。优秀的企业将持续加速资本开支，拉大与后面竞争对手的差距，凭借更加先进和优质的产能，享受更低的成本，从而去抢占后面竞争对手的份额。\n\n具体到2020各家快递企业半年报数据，上半年，中通、韵达、圆通、申通的资本开支分别为39.87亿元、22.20亿元、23.69亿元、8.84亿元，分别同比增长261%、16.02%、103%、10.56%。从新增固定资产原值来看，中通、韵达较2019上半年明显扩张。\n赖梅松透露，目前为止，中通已经是行业里拥有自主产权厂房最多的公司，是拥有自有车辆和自动分拣设备最多的公司。而中通还在大力加大基础设施能力建设。\n“今年是历年来投入最多的一年，有可能是前两年的总和。”赖梅松说。过去中通能够从后面走到前面，其实也是因为中通站点是始发中心跟目的地中心的链接，比同行做得好，支撑了其高速增长。\n而在中通提交的港交所上市招股说明书中，关于募集资本用途，首先，依然是基础设施及产能发展，如购买土地使用权，建造现代物流部件，购买运输车辆，增加及升级分拣中心机器等。其次是赋能网络合作伙伴及加强网络稳定性，包括激励加盟商投入资源、为加盟商提供融资支持等。\n圆通也明确，最新定增拟募集资金总额不超过45亿元，扣除发行费用后拟用于多功能网络枢纽中心建设项目、运能网络提升项目、信息系统及数据能力提升项目和补充流动资金。其中，多功能网络枢纽中心建设项目包括义乌、南京、石家庄、重庆、成都、昆明、潍坊、广州、杭州、淮安、海口、揭阳、南充、上饶、哈尔滨共15个多功能转运枢纽建设。\n这些真金白银的投入背后，各家都以期通过资本开支构建长期壁垒，而核心目标仍直指市占率。\n谁是真正的“快递之王”？\n中国快递时代的寡头之争已然越发明显。就在中通回港上市的头一天，依然有“通达系”人士对《每日经济新闻》记者直言，明年或许很快将迎来“决战之年”。\n这并非危言耸听。\n从上市公司市值来看，几家主要快递公司分化已然明显。\n在2020年这个较为特殊的年份，一方面，疫情加速电商渗透率，线上消费新动能激活快递产业加速发展；同时高端品牌销售渠道的重塑，伴随消费分级，二类电商、直播电商崛起，高端消费线上化成为新趋势，为快递行业持续带来业务增长空间。\n在此背景下，无论是顺丰的下沉，还是通达系的“产品分层”向高端市场迈进，业务量都取得了一定新的增长空间。Wind数据显示，顺丰控股、韵达股份、中通快递、圆通速递、德邦股份5家快递上市公司市值在2020年都一度创下历史新高。\n但另一方面，叠加市场充分竞争、成本管控不力、品牌识别度下降等内外部因素挤压，部分快递企业的获客能力持续下降，低质效的快递产能正加速出清，头部企业之间在包裹绝对增量、市场份额及快递综合服务能力等方面也正呈分化趋势。申通快递、百世集团市值就在2020年9月创下历史新低。在2020年6月一度创下市值新高的韵达股份，9月急转直下，三个月市值蒸发超300亿。\n作为当前行业份额第一的市场老大，赖梅松在回答券商提问有关未来5-10年的风险和机遇、以及行业格局的演进时，他首先强调：“要有定力。”\n据赖梅松表示，中通从创业初期到2015年，只做一件事情：如何把快递时效效率做到极致。但从2016年开始，中通开始自建生态。\n也正是在今年9月16日中通快递集团的客户开放日上，赖梅松携一众高管出席，介绍了包括中通快递、中通快运、中通云仓科技、中通商业、中通国际、星航联盟、中通科技、中通金融、中快传媒等在内的集团生态圈各板块业务。\n正如赖梅松看来，中通1.0版本是已经把快递的规模做到最大。然后，中通希望用5年的时间，在综合物流方面有突破。希望中通5年能够从领先优势到绝对优势，10年到生态优势。\n“快递未来的竞争一定不是快递的竞争，一定是全链路的竞争，一定不是单打独斗，而是打群架，因为只有你的业态更丰富的时候，在整个物流板块你的资源才会充分利用。”赖梅松说。\n在业内人士看来，赖梅松对生态的重视，一方面是为适应市场需求的衍变，以及追求规模效益的最大化，但同时或许也离不开阿里、京东、苏宁、拼多多等互联网巨头近年对物流领域的频频渗透。巨头们的集群式打法、生态圈构建，或多或少都会带来一些启示，并会直接给快递企业带来一种危机与机遇并存的冲突感。\n这种冲突感在阿里身上或许最具代表性。\n\n2020年以来，阿里接连入股韵达、又增持申通和圆通，最终集齐“通达百”股份。\n中信证券认为，作为电商平台的阿里虽然希望物流费用越低越好，但是其前提条件是服务不会受到影响，也即快递价格的良性下降。考虑到今年通达系竞争过于激烈，价格下降已经有非理性成分，甚至对快递服务质量也产生影响，中信证券认为随着阿里在通达系公司中的股权占比持续提升，其后续有望推动行业整合。\n一方面，推动行业的兼并收购，减少玩家数量，提升行业服务质量，避免恶性价格战；同时，驱动通达系实现差异化定位，不同公司专注航空、国际、仓配、快递、时效、散件等不同细分领域，减少同质化竞争。\n显然，在这样的背景下，中通“30%+”市占率的雄心和生态布局背后，目标直指“快递之王”。\n但诸侯争霸，谁都不愿轻易放弃做“王者”的机会。如果抛开市占率，仅仅从市值来看，目前顺丰无疑是遥遥领先的。就在今年8月，顺丰市值一度突破4000亿元关口。而从生态构建来看，顺丰的雄心同样不输中通。\n甚至，从生态布局来看，凭借阿里“淘系”巨大的商流引力和对“通达百”的悉数入股，加之菜鸟网络的数字化管控，似乎某种层面阿里也能称得上是“快递之王”了。\n就此而言，“快递之王”仍然留有悬念。\n青桐资本投资总监霍婷洁接受《每日经济新闻》记者采访时认为，快递行业规模庞大，综合业务覆盖面、服务质量、整体单量、营收规模、利润总额都可以作为“王”的衡量标准。而在目前国内快递行业整体规模快速发展、业务结构逐渐完善利润体系逐步清晰的情况下，行业的评价体系越来越复杂。\n例如，综合用户服务体验、准时程度，公众反馈更多还是顺丰占优；而作为中国快递国家队的中国邮政，却依然是证件、卡票的关键服务商。中通作为现阶段最大单量的公司，也同样是单票收入最低的一家（极兔快递的出现可能会有新的局面改变）。“阿里系”几家快递公司凭借阿里庞大电商体系的快速成长，形成巨大行业联盟；京东物流作为京东体系自有快递，则是电商直营快递的表率。\n在霍婷洁看来，快递行业的红海，使得行业内参与者各施所长，成长迅速。顺丰在同城物流、特种物流等细分赛道发力，中通则在自有市场内快速扩大规模；极兔通过降低单价，用极短时间打入中国市场，成长迅猛……各家都在自己的基础上快速发展，说明市场尚未达到规模饱和与结构平衡，各家公司还有很大发展空间。\n“未来的快递之王，大抵是需要在综合业务能力覆盖面广、利润体系健康、业务体量庞大、客户服务到位的前提下，才能够称之为‘王’。”霍婷洁说。\n在此之前，虽是诸侯征战，仍是大业可期。\n记者手记丨一份质朴\n因为疫情的缘故，此次的中通香港上市仪式放在了位于上海青浦区的中通快递集团新1号楼三层报告厅。\n对于外界来说，或许或多或少会认为“云敲钟”会有些遗憾。但实际上，因为可以在“家里”庆祝，赖梅松反而觉得高兴。\n这很质朴。\n作为从大山走出来的中国民营快递巨无霸，“通达系”的掌舵者们相比其他上市公司老板，可能会更多一些低调和乡土情结。以致于在香港上市前一晚，赖梅松在上海中通集团大楼餐厅内，小范围宴请部分公司高管、上台敲钟代表和员工代表所吃的鱼，都一定是来自他们的家乡桐庐。而赖梅松觥筹交错间脚下所穿，也依然是他觉得最舒适与最合脚的那一双布鞋。\n这种侧写，映射在资本市场，其实同样重要。无论此前在纽交所敲钟上市如何光鲜亮丽，其实都比不上真正的价值认可和价值创造来得实在。而新一轮中概股回归，中通“归港”，道理亦是如此。\n另一方面，中国民营快递27年，很多消费者已经像熟悉“水电煤”一样熟知这些快递公司品牌了。消费者们其实并没有那么关心这些快递公司在资本市场上的股价、市值、价格战这些。他们更关心的，可能就是实实在在的网购和寄件时候的快递时效和服务。从这个角度而言，从大山走出的中国民营快递巨无霸们，无论现在和将来如何纵横捭阖、叱刹风云，确实应该时刻保留着一份纯真和质朴，不忘初心。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1769,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":974202426,"gmtCreate":1601051932865,"gmtModify":1703823506938,"author":{"id":"3561551704333520","authorId":"3561551704333520","name":"Hi676","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561551704333520","authorIdStr":"3561551704333520"},"themes":[],"htmlText":"做空者并不可恶，他们帮广大股民揪出了真正作恶的人。禁止做空才是最可恶的","listText":"做空者并不可恶，他们帮广大股民揪出了真正作恶的人。禁止做空才是最可恶的","text":"做空者并不可恶，他们帮广大股民揪出了真正作恶的人。禁止做空才是最可恶的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/974202426","repostId":"1138200199","repostType":4,"repost":{"id":"1138200199","kind":"news","pubTimestamp":1601041902,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1138200199?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-25 21:51","market":"hk","language":"zh","title":"造谣+做空！恒大“谣言”背后的黑手竟然是他！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1138200199","media":"财经无忌","summary":"昨天，一篇关于《恒大集团有限公司关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告》在网上迅速疯传。这份报告描述出了一种恒大向广东省“诉苦”的画面。由于内容太过耸动，也不知真假。但很快，恒大便做出了回应。据恒大集","content":"<blockquote><b>昨天，一篇关于《恒大集团有限公司关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告》在网上迅速疯传。</b></blockquote><p>这份报告描述出了一种恒大向广东省“诉苦”的画面。由于内容太过耸动，也不知真假。</p><p>但很快，恒大便做出了回应。</p><p>据恒大集团官网24日晚消息，中国恒大发表声明。</p><p>声明称：</p><blockquote>近日，网上流传有关我公司重组情况的谣言，相关文件和截图凭空捏造、纯属诽谤，对我公司造成严重的商誉损害。我公司强烈谴责，已向公安机关报案，坚决用法律武器维护公司合法权益。</blockquote><p>到底谁对谁错，不如让子弹飞一会，我们先来了解整个事件。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/220903b39527d393d6e4a8cff3f80a7b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"320\"></p><p>报告一开始，便将矛头盯准恒大的高负债。</p><p>这也与大环境相关，对于房企融资方式无非是几种：银行贷款、上市、发债、海外融资、信托融资。</p><p>8月20日，住建部、央行在北京召开重点房地产企业座谈会，形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则，开发商不同渠道的融资被收紧。</p><p>于是，一场轰轰烈烈的房企降负债潮已经来临。</p><p>在这种情况下，恒大的负债也成为此篇报告的一个重点。回首这些破产的房企，企业的发展战略大多很激进，喜欢不断扩张，但又缺乏对市场和项目的冷静分析。正因为如此，当市场行情走低时，资金缩水和高成本融资等问题就会显现出来。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc1f1ac8157ca9d4a46e8505962a7800\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"786\"></p><p>那么恒大的家底真实情况是如何呢？</p><p><b>事实上，恒大一直在降低负债。</b></p><p>今年3月，恒大大刀阔斧启动战略转型，实施“高增长、控规模、降负债”发展战略，很快，恒大仅第二季度有息负债便相较3月底大幅下降400亿。</p><p>到了下半年，一方面，恒大使用自有资金提前偿还15.65亿美元（约合106亿人民币）优先票据；</p><p><b>另一方面，恒大汽车9月15日发布公告，将以配售新股的方式共募集约40亿港元，配售股份占总股本约2.04%，或占扩大后总股本的2.00%。配股所得款项主要用于新能源汽车业务发展，并弥补其亏损，还有助于改善恒大流动性和降低负债比率。</b></p><p>加速销售、快速回款，是房企增厚现金流的重要手段。因此在“金九银十”销售旺季，恒大启动全国楼盘7折优惠，并定下这两个月总销售额要冲刺2000亿的目标。</p><p>今年前八个月恒大实现销售4506亿，若“金九银十”的小目标顺利实现，恒大前十个月将录得销售额超6500亿，提前两个月完成全年目标。</p><p>以上半年近9成的回款率计算，恒大将实现超5800亿销售回款，加上公司上半年仍有2046亿现金余额，合共超7800亿的现金流意味着公司并无偿债压力，稳健经营一直是其重要方针。</p><p>房地产在过去一直是朝阳行业，因为有巨大的市场需求和相对较高的长期收益，在过去的二十年里，房地产行业不乏挑战者。不过争这块“肥肉”的人多了，自然有人会吃不上它。</p><p>在房企融资“三道红线”压力下，恒大作为头部房企将拉开与部分中小规模房企的差距。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2dbf3512b961d2f64e7e4e546f7604b2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"320\"></p><p>房地产进入下半场，自1998年“房改”以来，中国房地产业经历了近20年的快速增长期。</p><p>与此同时，改革开放40年，中国超7亿人脱离贫困，家庭财富跃居世界第二，拥有了世界最为庞大、超2亿人的新中产阶级。</p><p>最明显的就是体现在住房的需求上，CRIC数据显示，67个样本城市商品住宅市场继续以改善需求为主导，三房稳居成交主力，四房占比迅速增长。</p><p>越来越多的开发商开始在地产行业锻炼内功，锻炼内功的基础在于优质的的土储。</p><p>土地储备的多少，意味着房企是否有充足的后备土地可供开发，对于后续房企的发展有着至关重要的作用。土地储备过量意味着企业可能有较多资金沉淀在土储上。而土地储备不足又将导致企业发展难以为继。</p><p>除了强大的现金流，庞大的优质土储是恒大偿债能力的另一大保证。</p><p><b>半年报显示，恒大拥有2.4亿平方米土地储备，一二线城市占比达66%。根据世邦魏理仕估值，恒大土地储备估值达1万亿，这意味着即便不算销售回款，恒大只需出售50%的土地储备，即可变现近5000亿，足以偿还所有短期债务。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3ebd49ae30aa67a92b5c398c5d77724\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"></p><p>北海恒大御景半岛</p><p>根据恒大总裁夏海钧在2019年报业绩发布会上表示，恒大拥有庞大的低成本优质土地储备，土储成本仅1800元/平方米，<b>行业最低之一</b>。</p><p>同时，2016年至今公司每年现金余额均在2000亿以上，充足的现金可以规避企业运营风险，确保持续稳健经营。</p><p><b>优质的投资价值，让马化腾的腾讯、马云、虞峰的云峰基金，再加红杉资本等国际巨头给恒大汽车纷纷捧场。</b></p><p>今年以来，恒大在资本运作方面动作频频：先是恒大物业成功引入中信、光大控股、云峰基金、腾讯等巨头作为战略投资者，成功吸引战投235亿港元；随后恒大汽车（0708.HK）引入“二马”及滴滴等巨头40亿港元投资，并申请在科创板上市。</p><p><b>梳理恒大近期的资本市场动态，投资者可以对未来恒大的动向做出预判，同时发现恒大的隐藏价值。</b></p><p>引入战投扩展朋友圈，让自身实现外向增长，这是恒大的变。而用最少的钱拿更多的地，从积极布局全国土地布局与资源储备来看，这是恒大的不变。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/876e038f6624c5514918c1413bd0f239\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"320\"></p><p>所谓树大招风，作为行业龙头，被竞争对手，资本市场及媒体紧盯也是情理之中。</p><p><b>但谣言的杀伤力也太大了，非常时期，对于金融市场平稳有很大伤害。</b></p><p>今天，里昂发表报告指出，虽然这次“假新闻”或将引发市场对恒大流动性方面的忧虑，但该行认为恒大潜在的重组推迟对现金流的影响有限，该公司也已主动与策略投资者商讨延迟A股上市的可能。</p><p>里昂估计，有关的债务限期将延长，而该公司已制定减债计划，以及分拆物管等业务，相信其有强劲的去杠杆能力，甚至可能比早前市场预期的更佳。</p><p>因此，里昂维持中国恒大“买入”评级，目标价23港元，并表示该公司股价短期调整，为投资者带来了买入良机。</p><p>其实这不是恒大第一次向公安机关报案，此前就有某自媒体刊发了恒大的不实负面信息，并向恒大索要22万元删帖费。面对无理要求，恒大选择报案处理。最终，该案主犯最高被判处了有期徒刑7年。</p><p><b>同时，做空资本市场获利或许也是造谣者背后的阴谋，从历史上来看，恒大也曾被做空过。</b></p><p>2012年6月21日香橼创始人莱福特发布了一份57页的研究报告，称恒大地产存在欺诈和报表不实问题，并利用会计手段掩盖其资不抵债。当天上午恒大地产股价暴跌20%，中午恒大地产发布澄清公告，直指“报告中的指控乃属失实”。</p><p>当天下午1点30分，恒大董事局主席许家印紧急召开投资者电话会议，逐一回答了投资者的疑问。6月22日，包括花旗银行、德意志银行、摩根大通在内的九大投行陆续表态，均指香橼的指控缺乏足够的证据支持，甚至缺乏常识与必要的调查。</p><p>2012年7月初，恒大地产执行董事兼副总裁赖立新携律师就香橼的恶意攻击前往香港警务处报案。</p><p>2014年12月，香港证监会发起针对莱福特和香橼的诉讼，指控莱福特就在港上市企业发布虚假信息误导投资者，并在报告发布之前卖空410万股恒大地产股票，获利160万港元。这是香港证券监管机构首次启动针对一位卖空者的法律行动。</p><p>最终，香橼创始人2016年被裁定散布虚假信息做空恒大地产，除了禁入香港市场，还要承担巨额的罚款。</p><p><b>如今，境外对冲基金又开始做空中国公司恒大。</b></p><p>9月25日，中国恒大股票的做空金额达到惊人的11.77亿港元，是本周三谣言流传前正常做空金额的130多倍；成交额达28亿港元，是周三成交额的30多倍，造成收盘价较当天最高价下挫超15%——这是最典型的境外做空机构的获利戏码。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33b040161b3dca74b742c3ac1152b586\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"658\"></p><p>多年以来，做空者越来越多地瞄准香港上市的中国公司，他们声称这些公司都犯下了会计账目弄虚作假、市场操纵和欺诈的行为。由此，令投资者对股票的敌意越来越大。</p><p>做空者是愤世嫉俗的机会主义者，他们为了自己的利益而破坏股东的价值。而境外对冲基金恶意做空中国公司、做空中国经济，应该引起监管部门的高度重视。</p><p><b>这预示着，做空者正搬起石头砸自己的脚，中国公司会依法追究市场责任。</b></p><p>所谓，没有根据的话，会被聪明人止息。流言，没根据的话，经不起求证和检验。恒大危矣？不过是一场闹剧罢了。</p>","source":"lsy1569800256154","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>造谣+做空！恒大“谣言”背后的黑手竟然是他！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n造谣+做空！恒大“谣言”背后的黑手竟然是他！\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-09-25 21:51 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/mBftIVm6oqTBdsJiSx0-rw><strong>财经无忌</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>昨天，一篇关于《恒大集团有限公司关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告》在网上迅速疯传。这份报告描述出了一种恒大向广东省“诉苦”的画面。由于内容太过耸动，也不知真假。但很快，恒大便做出了回应。据恒大集团官网24日晚消息，中国恒大发表声明。声明称：近日，网上流传有关我公司重组情况的谣言，相关文件和截图凭空捏造、纯属诽谤，对我公司造成严重的商誉损害。我公司强烈谴责，已向公安机关报案，坚决用法律武器维护...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/mBftIVm6oqTBdsJiSx0-rw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a3ebd49ae30aa67a92b5c398c5d77724","relate_stocks":{"03333":"中国恒大"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/mBftIVm6oqTBdsJiSx0-rw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1138200199","content_text":"昨天，一篇关于《恒大集团有限公司关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告》在网上迅速疯传。这份报告描述出了一种恒大向广东省“诉苦”的画面。由于内容太过耸动，也不知真假。但很快，恒大便做出了回应。据恒大集团官网24日晚消息，中国恒大发表声明。声明称：近日，网上流传有关我公司重组情况的谣言，相关文件和截图凭空捏造、纯属诽谤，对我公司造成严重的商誉损害。我公司强烈谴责，已向公安机关报案，坚决用法律武器维护公司合法权益。到底谁对谁错，不如让子弹飞一会，我们先来了解整个事件。报告一开始，便将矛头盯准恒大的高负债。这也与大环境相关，对于房企融资方式无非是几种：银行贷款、上市、发债、海外融资、信托融资。8月20日，住建部、央行在北京召开重点房地产企业座谈会，形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则，开发商不同渠道的融资被收紧。于是，一场轰轰烈烈的房企降负债潮已经来临。在这种情况下，恒大的负债也成为此篇报告的一个重点。回首这些破产的房企，企业的发展战略大多很激进，喜欢不断扩张，但又缺乏对市场和项目的冷静分析。正因为如此，当市场行情走低时，资金缩水和高成本融资等问题就会显现出来。那么恒大的家底真实情况是如何呢？事实上，恒大一直在降低负债。今年3月，恒大大刀阔斧启动战略转型，实施“高增长、控规模、降负债”发展战略，很快，恒大仅第二季度有息负债便相较3月底大幅下降400亿。到了下半年，一方面，恒大使用自有资金提前偿还15.65亿美元（约合106亿人民币）优先票据；另一方面，恒大汽车9月15日发布公告，将以配售新股的方式共募集约40亿港元，配售股份占总股本约2.04%，或占扩大后总股本的2.00%。配股所得款项主要用于新能源汽车业务发展，并弥补其亏损，还有助于改善恒大流动性和降低负债比率。加速销售、快速回款，是房企增厚现金流的重要手段。因此在“金九银十”销售旺季，恒大启动全国楼盘7折优惠，并定下这两个月总销售额要冲刺2000亿的目标。今年前八个月恒大实现销售4506亿，若“金九银十”的小目标顺利实现，恒大前十个月将录得销售额超6500亿，提前两个月完成全年目标。以上半年近9成的回款率计算，恒大将实现超5800亿销售回款，加上公司上半年仍有2046亿现金余额，合共超7800亿的现金流意味着公司并无偿债压力，稳健经营一直是其重要方针。房地产在过去一直是朝阳行业，因为有巨大的市场需求和相对较高的长期收益，在过去的二十年里，房地产行业不乏挑战者。不过争这块“肥肉”的人多了，自然有人会吃不上它。在房企融资“三道红线”压力下，恒大作为头部房企将拉开与部分中小规模房企的差距。房地产进入下半场，自1998年“房改”以来，中国房地产业经历了近20年的快速增长期。与此同时，改革开放40年，中国超7亿人脱离贫困，家庭财富跃居世界第二，拥有了世界最为庞大、超2亿人的新中产阶级。最明显的就是体现在住房的需求上，CRIC数据显示，67个样本城市商品住宅市场继续以改善需求为主导，三房稳居成交主力，四房占比迅速增长。越来越多的开发商开始在地产行业锻炼内功，锻炼内功的基础在于优质的的土储。土地储备的多少，意味着房企是否有充足的后备土地可供开发，对于后续房企的发展有着至关重要的作用。土地储备过量意味着企业可能有较多资金沉淀在土储上。而土地储备不足又将导致企业发展难以为继。除了强大的现金流，庞大的优质土储是恒大偿债能力的另一大保证。半年报显示，恒大拥有2.4亿平方米土地储备，一二线城市占比达66%。根据世邦魏理仕估值，恒大土地储备估值达1万亿，这意味着即便不算销售回款，恒大只需出售50%的土地储备，即可变现近5000亿，足以偿还所有短期债务。北海恒大御景半岛根据恒大总裁夏海钧在2019年报业绩发布会上表示，恒大拥有庞大的低成本优质土地储备，土储成本仅1800元/平方米，行业最低之一。同时，2016年至今公司每年现金余额均在2000亿以上，充足的现金可以规避企业运营风险，确保持续稳健经营。优质的投资价值，让马化腾的腾讯、马云、虞峰的云峰基金，再加红杉资本等国际巨头给恒大汽车纷纷捧场。今年以来，恒大在资本运作方面动作频频：先是恒大物业成功引入中信、光大控股、云峰基金、腾讯等巨头作为战略投资者，成功吸引战投235亿港元；随后恒大汽车（0708.HK）引入“二马”及滴滴等巨头40亿港元投资，并申请在科创板上市。梳理恒大近期的资本市场动态，投资者可以对未来恒大的动向做出预判，同时发现恒大的隐藏价值。引入战投扩展朋友圈，让自身实现外向增长，这是恒大的变。而用最少的钱拿更多的地，从积极布局全国土地布局与资源储备来看，这是恒大的不变。所谓树大招风，作为行业龙头，被竞争对手，资本市场及媒体紧盯也是情理之中。但谣言的杀伤力也太大了，非常时期，对于金融市场平稳有很大伤害。今天，里昂发表报告指出，虽然这次“假新闻”或将引发市场对恒大流动性方面的忧虑，但该行认为恒大潜在的重组推迟对现金流的影响有限，该公司也已主动与策略投资者商讨延迟A股上市的可能。里昂估计，有关的债务限期将延长，而该公司已制定减债计划，以及分拆物管等业务，相信其有强劲的去杠杆能力，甚至可能比早前市场预期的更佳。因此，里昂维持中国恒大“买入”评级，目标价23港元，并表示该公司股价短期调整，为投资者带来了买入良机。其实这不是恒大第一次向公安机关报案，此前就有某自媒体刊发了恒大的不实负面信息，并向恒大索要22万元删帖费。面对无理要求，恒大选择报案处理。最终，该案主犯最高被判处了有期徒刑7年。同时，做空资本市场获利或许也是造谣者背后的阴谋，从历史上来看，恒大也曾被做空过。2012年6月21日香橼创始人莱福特发布了一份57页的研究报告，称恒大地产存在欺诈和报表不实问题，并利用会计手段掩盖其资不抵债。当天上午恒大地产股价暴跌20%，中午恒大地产发布澄清公告，直指“报告中的指控乃属失实”。当天下午1点30分，恒大董事局主席许家印紧急召开投资者电话会议，逐一回答了投资者的疑问。6月22日，包括花旗银行、德意志银行、摩根大通在内的九大投行陆续表态，均指香橼的指控缺乏足够的证据支持，甚至缺乏常识与必要的调查。2012年7月初，恒大地产执行董事兼副总裁赖立新携律师就香橼的恶意攻击前往香港警务处报案。2014年12月，香港证监会发起针对莱福特和香橼的诉讼，指控莱福特就在港上市企业发布虚假信息误导投资者，并在报告发布之前卖空410万股恒大地产股票，获利160万港元。这是香港证券监管机构首次启动针对一位卖空者的法律行动。最终，香橼创始人2016年被裁定散布虚假信息做空恒大地产，除了禁入香港市场，还要承担巨额的罚款。如今，境外对冲基金又开始做空中国公司恒大。9月25日，中国恒大股票的做空金额达到惊人的11.77亿港元，是本周三谣言流传前正常做空金额的130多倍；成交额达28亿港元，是周三成交额的30多倍，造成收盘价较当天最高价下挫超15%——这是最典型的境外做空机构的获利戏码。多年以来，做空者越来越多地瞄准香港上市的中国公司，他们声称这些公司都犯下了会计账目弄虚作假、市场操纵和欺诈的行为。由此，令投资者对股票的敌意越来越大。做空者是愤世嫉俗的机会主义者，他们为了自己的利益而破坏股东的价值。而境外对冲基金恶意做空中国公司、做空中国经济，应该引起监管部门的高度重视。这预示着，做空者正搬起石头砸自己的脚，中国公司会依法追究市场责任。所谓，没有根据的话，会被聪明人止息。流言，没根据的话，经不起求证和检验。恒大危矣？不过是一场闹剧罢了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1635,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":976466959,"gmtCreate":1599819308271,"gmtModify":1703819818922,"author":{"id":"3561551704333520","authorId":"3561551704333520","name":"Hi676","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561551704333520","authorIdStr":"3561551704333520"},"themes":[],"htmlText":"文章观点: 金价会涨1. 历史两轮牛市金价涨幅很大，现在才涨了点，所以肯定还有得涨。2. 历史两轮牛市都涨了10年，现在才多久，肯定还能涨。3. 现在的货币政策大体上看和70年代那次相似，所以很可能像70年代那样涨。总结: 纯扯淡。70年代是把金本位都换了，是一辈子碰不到一次的机会，货币政策差的远了。其他那两点属于拍脑袋，反正以前是这么涨的这次肯定也是！","listText":"文章观点: 金价会涨1. 历史两轮牛市金价涨幅很大，现在才涨了点，所以肯定还有得涨。2. 历史两轮牛市都涨了10年，现在才多久，肯定还能涨。3. 现在的货币政策大体上看和70年代那次相似，所以很可能像70年代那样涨。总结: 纯扯淡。70年代是把金本位都换了，是一辈子碰不到一次的机会，货币政策差的远了。其他那两点属于拍脑袋，反正以前是这么涨的这次肯定也是！","text":"文章观点: 金价会涨1. 历史两轮牛市金价涨幅很大，现在才涨了点，所以肯定还有得涨。2. 历史两轮牛市都涨了10年，现在才多久，肯定还能涨。3. 现在的货币政策大体上看和70年代那次相似，所以很可能像70年代那样涨。总结: 纯扯淡。70年代是把金本位都换了，是一辈子碰不到一次的机会，货币政策差的远了。其他那两点属于拍脑袋，反正以前是这么涨的这次肯定也是！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/976466959","repostId":"1172974132","repostType":4,"repost":{"id":"1172974132","kind":"news","pubTimestamp":1599818279,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1172974132?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-11 17:57","market":"fut","language":"zh","title":"以史为鉴，本轮黄金牛市前景如何？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1172974132","media":" 图表家","summary":"黄金正处于牛市\n分析师Arkadiusz Sieron指出，黄金目前处于牛市之中。\n如图所示，自2018年秋季以来，金价上涨了大约800美元，或者说三分之二。\n黄金日线走势图\n当然，也有投资者认为，黄","content":"<p><b>黄金正处于牛市</b></p>\n<p>分析师Arkadiusz Sieron指出，黄金目前处于牛市之中。</p>\n<p>如图所示，自2018年秋季以来，金价上涨了大约800美元，或者说三分之二。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91c7050a17f271d96d548d34d7f92654\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"694\"><span>黄金日线走势图</span></p>\n<p>当然，也有投资者认为，黄金牛市始于2015年12月，当时黄金价格触及1049美元的底部。</p>\n<p>但Sieron认为，从实际的角度来看，直到2018年底，金价都处于横向盘整的走势之中，此后(自2019年年中突破1400美元阻力以来)，黄金处于明显的上升趋势之中。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a67c7ebe266653c11dc18990ecc2e0fe\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"696\"><span>黄金价格走势图</span></p>\n<p>而在2020年7月，黄金价格已经超过了之前的纪录高点，增强了看涨黄金的理由。</p>\n<p>现在的问题不是黄金是否处于牛市，而是这个牛市的走向将会如何，会持续多久，黄金会达到什么水平？</p>\n<p><b>黄金牛市后续走向如何</b></p>\n<p>Sieron认为，尽管样本非常小，但观察以前的黄金牛市可能可以提供线索。第一次黄金牛市发生在上世纪70年代，当时尼克松总统结束了金本位制，财政赤字和通货膨胀失控。</p>\n<p>结果，如下图所示，黄金价格从35美元飙升到850美元，涨幅超过2300% 。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b21b9df609ee30672f754a41231509c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"696\"><span>黄金价格走势图</span></p>\n<p>黄金的第二次牛市发生在本世纪头十年，当时布什总统的政策削弱了美元，而大衰退和推出的量化宽松政策令投资者恐慌，并刺激了通胀预期。</p>\n<p>如下图所示，黄金价格从255美元大涨到1895美元，涨幅超过640% 。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f63ac43adb3a8cd9d0bdfdee4306cb66\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"696\"><span>黄金价格走势图</span></p>\n<p>这一分析对黄金意味着什么?</p>\n<p><b>到目前为止，金价已经从底部上涨了85%，所以还存在进一步上涨的空间。</b></p>\n<p>当然，金价不太可能像上世纪70年代那样飙升，因为当时金价要低得多，而当前的国际货币体系在布雷顿森林危机结束和黄金窗口关闭后还处于起步阶段。</p>\n<p>也不太可能出现本世纪头十年那样的涨幅，因为包括量化宽松的非常规货币政策已完全成为常规货币政策，不会像当时那样引发担忧。</p>\n<p><b>黄金牛市将长达数年</b></p>\n<p>但黄金肯定有更大的上行潜力。之前的牛市每次都持续了10年。即使接受2015年12月，而不是2018年末，作为当前牛市的起点，<b>黄金仍将面临长达数年牛市。</b></p>\n<p>从之前的牛市中还能获取什么信息？</p>\n<p>首先，如上图所示，<b>每次牛市开始时黄金上涨都很谨慎，然后涨势加速，在牛市每一个阶段的尾声都出现飙升。</b></p>\n<p>如果历史重演，黄金正处于调整期，除非金价有所巩固，否则不会进一步上涨。</p>\n<p>另一个启示是，牛市从来都不是线性的，但正如最近的调整清楚地显示的那样，它们是由涨跌组成的。</p>\n<p>正如黄金市场的一般情况，如下图所示。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/695ac99eaaa0563e758a161bd474a099\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"694\"><span>黄金价格走势图</span></p>\n<p>其次，<b>以往的牛市与当前的牛市有许多相似之处。</b>特别是，美国财政政策宽松，预算赤字不断膨胀，而货币供应也在大幅增加。</p>\n<p>美联储的资产负债表激增。和之前的黄金牛市相比，目前所缺乏的唯一组成部分是美元的长期熊市。</p>\n<p>但是考虑到庞大的政府开支，高水平的联邦债务，以及零利率政策，这在某种程度上可能会改变。</p>\n<p>第三，Sieron认为，<b>目前处于的牛市可能更类似于上世纪70年代，而不是本世纪头十年。</b></p>\n<p>这意味着，与全球金融危机相比，当前经济危机的通货紧缩程度更小，通胀程度更高。通货膨胀率很低，但它是正数。</p>\n<p>与此同时，利率低于通胀率，这意味着实际利率为负，而这正是黄金上涨的推动力。</p>","source":"tbj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>以史为鉴，本轮黄金牛市前景如何？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n以史为鉴，本轮黄金牛市前景如何？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-09-11 17:57 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/XN1MBB7bkwSZAU8sLgcOGQ><strong> 图表家</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>黄金正处于牛市\n分析师Arkadiusz Sieron指出，黄金目前处于牛市之中。\n如图所示，自2018年秋季以来，金价上涨了大约800美元，或者说三分之二。\n黄金日线走势图\n当然，也有投资者认为，黄金牛市始于2015年12月，当时黄金价格触及1049美元的底部。\n但Sieron认为，从实际的角度来看，直到2018年底，金价都处于横向盘整的走势之中，此后(自2019年年中突破1400美元阻力以来)...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/XN1MBB7bkwSZAU8sLgcOGQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e49648e7bf79c7aadd0d2c1b37585057","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/XN1MBB7bkwSZAU8sLgcOGQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1172974132","content_text":"黄金正处于牛市\n分析师Arkadiusz Sieron指出，黄金目前处于牛市之中。\n如图所示，自2018年秋季以来，金价上涨了大约800美元，或者说三分之二。\n黄金日线走势图\n当然，也有投资者认为，黄金牛市始于2015年12月，当时黄金价格触及1049美元的底部。\n但Sieron认为，从实际的角度来看，直到2018年底，金价都处于横向盘整的走势之中，此后(自2019年年中突破1400美元阻力以来)，黄金处于明显的上升趋势之中。\n黄金价格走势图\n而在2020年7月，黄金价格已经超过了之前的纪录高点，增强了看涨黄金的理由。\n现在的问题不是黄金是否处于牛市，而是这个牛市的走向将会如何，会持续多久，黄金会达到什么水平？\n黄金牛市后续走向如何\nSieron认为，尽管样本非常小，但观察以前的黄金牛市可能可以提供线索。第一次黄金牛市发生在上世纪70年代，当时尼克松总统结束了金本位制，财政赤字和通货膨胀失控。\n结果，如下图所示，黄金价格从35美元飙升到850美元，涨幅超过2300% 。\n黄金价格走势图\n黄金的第二次牛市发生在本世纪头十年，当时布什总统的政策削弱了美元，而大衰退和推出的量化宽松政策令投资者恐慌，并刺激了通胀预期。\n如下图所示，黄金价格从255美元大涨到1895美元，涨幅超过640% 。\n黄金价格走势图\n这一分析对黄金意味着什么?\n到目前为止，金价已经从底部上涨了85%，所以还存在进一步上涨的空间。\n当然，金价不太可能像上世纪70年代那样飙升，因为当时金价要低得多，而当前的国际货币体系在布雷顿森林危机结束和黄金窗口关闭后还处于起步阶段。\n也不太可能出现本世纪头十年那样的涨幅，因为包括量化宽松的非常规货币政策已完全成为常规货币政策，不会像当时那样引发担忧。\n黄金牛市将长达数年\n但黄金肯定有更大的上行潜力。之前的牛市每次都持续了10年。即使接受2015年12月，而不是2018年末，作为当前牛市的起点，黄金仍将面临长达数年牛市。\n从之前的牛市中还能获取什么信息？\n首先，如上图所示，每次牛市开始时黄金上涨都很谨慎，然后涨势加速，在牛市每一个阶段的尾声都出现飙升。\n如果历史重演，黄金正处于调整期，除非金价有所巩固，否则不会进一步上涨。\n另一个启示是，牛市从来都不是线性的，但正如最近的调整清楚地显示的那样，它们是由涨跌组成的。\n正如黄金市场的一般情况，如下图所示。\n黄金价格走势图\n其次，以往的牛市与当前的牛市有许多相似之处。特别是，美国财政政策宽松，预算赤字不断膨胀，而货币供应也在大幅增加。\n美联储的资产负债表激增。和之前的黄金牛市相比，目前所缺乏的唯一组成部分是美元的长期熊市。\n但是考虑到庞大的政府开支，高水平的联邦债务，以及零利率政策，这在某种程度上可能会改变。\n第三，Sieron认为，目前处于的牛市可能更类似于上世纪70年代，而不是本世纪头十年。\n这意味着，与全球金融危机相比，当前经济危机的通货紧缩程度更小，通胀程度更高。通货膨胀率很低，但它是正数。\n与此同时，利率低于通胀率，这意味着实际利率为负，而这正是黄金上涨的推动力。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2130,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":978128008,"gmtCreate":1599148079004,"gmtModify":1704221808364,"author":{"id":"3561551704333520","authorId":"3561551704333520","name":"Hi676","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3561551704333520","authorIdStr":"3561551704333520"},"themes":[],"htmlText":"牛在哪？","listText":"牛在哪？","text":"牛在哪？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/978128008","repostId":"1184065992","repostType":4,"repost":{"id":"1184065992","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"触摸产业与金融的律动。","home_visible":1,"media_name":"扑克投资家","id":"62","head_image":"https://static.tigerbbs.com/bdb4f7cd07114ea0816f9d726f7b283f"},"pubTimestamp":1599142336,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1184065992?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-03 22:12","market":"hk","language":"zh","title":"深度好文：中国是世界上最牛的\"股票\"奇迹","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1184065992","media":"扑克投资家","summary":"李录，美国喜马拉雅资本创始人，真正的价值投资理念的践行者，查理·芒格家族资产的主要管理者。曾被外界盛传为巴菲特继承人。08年推荐巴菲特入股$比亚迪$，使$伯克希尔$·哈撒韦 获得高达12亿美元的回报。本文选自李录2019年在国际投资人会议上的主旨演讲，今天看依然有很大的启发意义。我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。另外需要说明的是，作为投资人，我们关注的是对未来大概率正确的预测。","content":"<blockquote>\n 李录，美国喜马拉雅资本创始人，真正的价值投资理念的践行者，查理·芒格家族资产的主要管理者。曾被外界盛传为巴菲特继承人。08年推荐巴菲特入股<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>，使<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦 获得高达12亿美元的回报。本文选自李录2019年在国际投资人会议上的主旨演讲，今天看依然有很大的启发意义。\n</blockquote>\n<p>今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。</p>\n<p>我猜这也是在座有些人千里迢迢来到这儿的原因。所以我们今天就破例谈谈宏观环境。</p>\n<p>说到底，当我们投资一个国家的一家企业时，从某种意义而言，我们也是在投资这个国家。我们需要对这个国家有大致的了解。</p>\n<p>另外需要说明的是，作为投资人，我们关注的是对未来大概率正确的预测。我们的分析尽量保持客观理性，摒弃任何意识形态及情感带来的偏见。我们要描述的是“真实”，而不是“理想”或“希望”。</p>\n<p><b>下面是我今天演讲的提纲，分为五个部分：</b></p>\n<blockquote>\n 一、中西方的历史文化差异；二、中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹；三、当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪；四、经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置；五、中国经济的增长潜力。\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1245773e3548906e2abcc1df7b79933e\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"659\"></p>\n<p>首先我们会讨论中国和西方有何差异，各自有何独特之处，是什么原因导致了这些差异和独特之处。</p>\n<p>大多数西方人都是以西方眼光看中国，而大多数中国人都是以中国眼光看其他国家。这种差异性导致了许多迷茫和误解。</p>\n<p>如果你不了解中西方的历史差异和这些差异性的根源所在，你就无法真正深入理解并对它们的发展进行预测。</p>\n<p>第二部分，我们会简述中国的现代化历程，并解释近四十年中国经历的经济奇迹，即超长期的经济超高速增长。</p>\n<p>第三部分，我们会讨论今天投资人普遍关注的中国政治经济环境，当下这个时代到底有什么特征，意味着什么。</p>\n<p>第四部分，我们会讨论经济发展的三个不同阶段。</p>\n<p>最后，在这些讨论的基础之上，我们就可以估测未来5年、10年甚至20年中国经济的增长前景。</p>\n<p>我知道这是一个很宏大的议程，涵盖了相当多领域。很抱歉因为时间关系我只能快速地过一遍，这种求快的方式与我们日常工作的方式可谓背道而驰。</p>\n<p>我的目的是给出一个大致的框架，帮助大家开始理解这些问题。今天讨论的大部分内容都是我过去40年思考的产物。</p>\n<p>我从少年时代就开始沉迷于思考其中的一些问题。如果想要更深入的讨论，我可以给大家提供更多参考资料。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2cf4cbff17d6ca5609a2c30112f64c72\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"658\"></p>\n<p><b>中西方的历史文化差异</b></p>\n<p>首先我们来讨论到底是什么原因导致了中国和西方的差异和独特之处。</p>\n<p>自古代社会直到近代，中国和西方，或者简单地说东西方，都被喜马拉雅山脉和广袤的蒙古草原分隔成两块，两者几乎没有什么交流。因此东西方文明各自独立地进行发展。</p>\n<p>一些偶然的历史事件让东西方分别在不同时期走上了不同的道路，因此他们也在对待事物的方式和建立的体系中体现出不同的倾向性。</p>\n<p>当然，中国人和西方人都是人类，都有人性共通之处。但他们产生了不同的发展走向，这是由于人性在不同的外界因素影响下展现出不同的方面所导致的。我会讲述一些导致了这些差异的基本事件，其中地理环境是最重要的原因。</p>\n<p>先来看中国的地理环境。</p>\n<p>中国的西面是世界屋脊喜马拉雅山脉，一道人类几乎无法逾越的屏障，北面是辽阔、冰冷的蒙古大草原，东面和南面临海。非常有意思的是两条同样发源于喜马拉雅山的大河，长江和黄河，朝着同一个方向奔流入海。</p>\n<p>在人类发现美洲大陆以前，长江和黄河之间形成的这块冲积平原是地球上最肥沃、最广阔、最适合农耕的土地之一，可谓天赐之地。因此，农业很早就在这里萌芽。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b569eba3c31e2db25e781684719ecce\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"559\"></p>\n<p>这两个大河道再加上一些支流，为平原上各个地区之间的交通提供了经济、便利的方式。所以只要某一个地方能聚集起足够大的力量，征服这一整片土地便不是难事。</p>\n<p>农业文明的基础是光合作用，它把<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>转化成农作物和可畜养动物，而动植物都依赖土地。这就意味着土地的大小决定了农业产出和所能负担的人口数量。</p>\n<p>在整个农业文明的历史中，土地的稀缺性是贯穿始终的主题。某个社会一旦拥有更多的土地，就会产生更多的人口，当人口多到一定程度，超过土地大小所能承载的极限，就会陷入马尔萨斯陷阱。战争、瘟疫、饥荒纷至沓来，人口急剧减少，又开始新一轮的循环。</p>\n<p>农业文明的经济是短缺经济，也即农业经济不足以维持人口的正常增长规模，在到达土地产出极限时，人类的总人口只能减少。减少的人口通常以民族、种族和国家划线。</p>\n<p>占据了最大片土地的族群通常能生存下来，而代价是其他族群的衰亡。农业文明中的战争通常是为了争夺更多土地。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ea9ba105166589e834733e3fe20ff29\" tg-width=\"649\" tg-height=\"490\"></p>\n<p><i>图1 中国地势图</i></p>\n<p><i>来源：中国地图出版社</i></p>\n<p>中华文明5000年历史上，这样的争战数不胜数。最终的胜者是那些发明出一种大规模动员人民的方式的社会，也就是政治组织形式比较完善的社会。</p>\n<p>人类非常有趣，既有高度的个体性，又有高度的社会性。在这点上，人类在所有物种中可谓独一无二。而中国人最先探索出一种大规模动员社会的方法。</p>\n<p>大约2400年前，地处中国西边的一个小国——秦国实行了商鞅变法。商鞅变法的重要意义在于它掀起了社会组织方式的一场翻天覆地的创新革命。</p>\n<p>在此之前，因为人从动物进化而来，所以自然都是以血缘关系为核心来向外延伸人和人的关系。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2a9b2450088e3f642b62afba9d59dd8\" tg-width=\"510\" tg-height=\"340\"></p>\n<p>秦国首次打破了这种血缘关系，规定财产可以传代，但政治权力不可以传代。政治权力的分配仅以一代之内的功绩和能力为依据。</p>\n<p>在此之前的中国，以及一直到现代以前的西方，以血缘关系为基础的封建制度一直是主体。如果上一代封爵，子孙数代都可以封爵。政治权力是以血缘关系来分配和传承的，社会高度固化，很少有上下自由浮动的机会。</p>\n<p>秦国的商鞅变法开创了任人唯贤的制度，根据功绩、学识和能力进行人才选择和政治权力分配。而且这种选择和分配只限于一代人之内。</p>\n<p>秦国这个小国，因其为社会中的每一个人提供了不论出身、可以靠自身努力获得政治权力的上升通道，因而动员起所有人的力量，最终征服了整个中华领土，建立起一个庞大的帝国。</p>\n<p>此后的两千多年间，中国各朝各代都是以相似的方式组织社会，也因此在农业文明时代中国一直非常强大，其政治体系高度精密、完善。</p>\n<p>中国人在历史上首先发明了以<a href=\"https://laohu8.com/S/41O.SI\">贤能</a>制为基础的官僚体制，在某种程度上这种传统今天仍在继续，吸引着最卓越、最聪明能干的人进入政府工作。西方在历史上则从未有过这样的传统。</p>\n<p>中国是最早发明政治贤能制（PoliticalMeritocracy）的国家，从而得以释放出集体的巨大潜力。这一直也是中华文明的标识。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29f8343fb11fbc92da8a3923404fa1ec\" tg-width=\"535\" tg-height=\"404\"></p>\n<p>我们再来看西方，主要是欧洲，因为欧洲在现代史中的角色更为重要。欧洲的地理环境有一个重要的特征，就是布满了许多流向纷乱的小河流。</p>\n<p>欧洲整个区域并不大，却被山脉和复杂的河道分割成许多小块，易守难攻。再加上大部分历史时期内，欧洲仍被浓密的原始森林所覆盖。因此，在罗马帝国时期，欧洲几乎还处在荒蛮时代。</p>\n<p>直至西罗马帝国灭亡，原始森林被慢慢砍伐，农业才开始蓬勃发展。但因地理条件所限，欧洲的土地无法支撑一个统一的大帝国，以至于罗马帝国之后所有重新统一欧洲的努力皆以失败告终。</p>\n<p>要管理好所有这些小国，只需依靠以国王和贵族为核心的血缘关系和国与国之间的血缘、地缘关系便足够了。所有政治权力都是可遗传的。因此，在现代以前，西方的政治权力从未像中国那样向着平等主义、任人唯贤的方向发展。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a102d793c19f6c1560bd69c31fdf4ad\" tg-width=\"649\" tg-height=\"539\"></p>\n<p><i>图2 欧洲地势图</i></p>\n<p><i>来源：中国地图出版社</i></p>\n<p>然而，西方在地理上有一项决定性的优势，这一优势在近代五百年的历史中被证明是非常关键的。为了理解这一优势，我们先看一下欧洲和中国与美洲之间的距离（图3）。</p>\n<p>图3中的左右两张图片不是完全比例一致的，但我们大致可以看出欧洲和中国与美洲之间的距离差异之大。欧洲和美洲之间的距离约为3000英里，中国和美洲之间的距离约为6000英里。</p>\n<p>再考虑到洋流的因素，中国和美洲之间的距离实际上远大于6000英里。因此，当欧洲的商人开始航海时，他们到达和发现美洲大陆的概率要远高于中国的商人。</p>\n<p>在现代科技文明出现以前，想从中国航海到达美洲简直是天方夜谭。郑和下的只能是“西洋”，而不是“东洋”。而从欧洲航海到达美洲却是完全有可能的。这就是为什么欧洲人“偶然”发现了美洲大陆，这一偶然之中蕴含了地理位置优势之必然。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77064d4c705693d34623ac9c8f87313c\" tg-width=\"863\" tg-height=\"635\"></p>\n<p>这次地理大发现的意义非比寻常。</p>\n<p>首先，欧洲人借此暂时逃脱了马尔萨斯陷阱，因为北美洲的土地比长江和黄河之间的冲积平原更广阔、更肥沃。</p>\n<p>由于北美农业的自然禀赋（主要是指农业所需要的原生动植物物种）过于贫乏，而且在地理上与欧亚大陆自冰川纪后就一直处于隔绝状态，因此农业还未得到发展，所以这一区域人口稀少、文明极其落后。</p>\n<p>欧洲人踏上美洲大陆后，轻而易举就征服了本地的原住民，其中绝大部分原住民死于欧洲人带去的病菌。</p>\n<p>忽然之间，欧洲继承了一块巨大的、肥沃的土地，几乎可以支持无限多的人口，由此得以在跨<a href=\"https://laohu8.com/S/600558\">大西洋</a>领域内形成了持续数百年的自由贸易与经济繁荣。</p>\n<p>当然，如果人口一直增长下去，土地最终也将无法支持，还是会陷入马尔萨斯陷阱。但在此之前，另一重大事件发生了。</p>\n<p>新一轮的持续经济增长同时引爆了社会思想和自然科学两个领域的剧变，最终导致了启蒙运动和伟大的科学革命。</p>\n<p>此后，自由市场经济与现代科技的结合引发了文明范式的转变，真正将人类文明带入了全新的阶段。这个时代的定义是持续的、复利式的、无限的经济增长。这种现象在人类历史上前所未有。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/154372259cda9d290faac0811dd1ccdf\" tg-width=\"462\" tg-height=\"416\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b42e3c4416cc9c73ee7a93a1325c6b68\" tg-width=\"461\" tg-height=\"506\"></p>\n<p><i>图3 欧洲和中国与美洲之间的距离</i></p>\n<p><i>来源：EncyclopaediaBritannica, Inc. 2012.</i></p>\n<p>如前所述，农业文明是由光合作用原理决定的，光合作用对能量转换的极限受制于土地的大小。土地的大小有自然的上限，因此农业文明的经济是短缺经济。而以现代科学技术为基础的文明能够释放出持续的、复利式的经济增长的动力，将农业时代的短缺经济转变为富足经济。这种区别是划时代的。</p>\n<p>这种新制度是经济贤能制（Economic Meritocracy）的结果。在欧洲，人们忽然发现，无论你是谁，出身如何，你在经济层面上有了自由上升的通道，可以通过努力飞黄腾达。</p>\n<p>这种体系有助于释放个人和小集体（公司）的潜力，它吸引着人性的另一个方面，即个体性力量的释放。</p>\n<p>这是过去几百年间的现代史上才发生的现象，欧洲（西方）分裂的小诸侯国及美洲大陆上特别是北美的小殖民国，正是形成这种新文明的政治、地理土壤，而在西方个体和小集体的强大是现代文明的产物。</p>\n<p>这就是为什么西方看中国、中国看西方时，都常常不得其法。他们总是从自己的偏见和自身的成功经验出发。</p>\n<p>例如，西方是因为个体和小集体（公司）的力量而成功的，他们对政府的干预就不免总有深入骨髓的怀疑。所以我今天演讲的第一部分就是要给大家做好铺垫，讲述一下中西方之间这些有着长期历史渊源的、深刻的、根本性的差异。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1b927be357128832f4340f3283f4ee6\" tg-width=\"547\" tg-height=\"358\"></p>\n<p><b>中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹</b></p>\n<p>1840年，中国和现代的西方以鸦片战争的形式相遇了，中国被迫开放通商口岸，同时也不得不面对残酷的现实——当他们还沉浸在农业文明时期的辉煌中时，已经完全错过了工业革命和科技文明。西方已经在这个过程中先行了几百年。</p>\n<p>此后的100多年里，中国在半殖民地状态下跌跌撞撞、举步维艰。1949年，中国在共产党的领导下重新建立起统一的国家，在开始阶段走上了计划经济的道路，至少部分原因是计划经济的特点与中国人组织集体、释放集体潜力的本能恰好吻合。</p>\n<p>对中国政府来说，这也是很自然的选择。当一个国家选择自己的命运和发展道路时，会受到根深蒂固的历史偏见的影响。后来计划经济的结果如何，大家也都知道了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/823e99d1ecbdb11ad4032cbc42a869f1\" tg-width=\"689\" tg-height=\"568\"></p>\n<p>1978年，邓小平上台，那时他并不知道带领中国走向繁荣的正确路线是什么。但邓小平有一个非常实际的观察。</p>\n<p>据其翻译李慎之在回忆录中所述，邓小平曾告诉李慎之，据他观察，二战后凡是与美国好的国家都富了，凡是与苏联好的国家都变得非常贫穷。</p>\n<p>这是邓小平在1978年第一次访美时告诉李慎之的。此次访美后，在吉米·卡特（JimmyCarter）总统当政时中美建立了外交关系。</p>\n<p>从此，邓小平冲破中国传统历史偏见的藩篱，转而学习美国的道路，开始倡导市场经济，开放国门，如饥似渴地向美国及西方学习现代科学技术及市场经济道路。</p>\n<p>自此，我们见证了中国近40年的经济超高速增长。这40年的复合增长率平均约为9.4%。按实际价值计算，中国40年来国内生产总值翻了37倍。这个世界第一人口大国实现了超长时期内经济持续超高速的增长，这绝对是一个奇迹，是史无前例的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7dfe99625c0133d9dac33b3820221f7\" tg-width=\"931\" tg-height=\"690\"></p>\n<p>现在我们来解释一下这40年超级增长的原因。</p>\n<p>首先是一些常规的解释。邓小平的改革开放政策让中国人真切地观察到美国的成功，也即西方成功的一个典范。</p>\n<p>在中国实行开放政策的时候，美国相对来说还非常自信、胸怀宽广，愿意帮助中国。美国愿意帮助中国，首先是因为两者同为反对苏联的盟友，其次美国还带有一种传教士般的热情，想引领中国走入现代化，这也是美国一贯以来的历史。</p>\n<p>另外，当时的世界大环境比较和平，美国的消费也为中国的经济增长助力，世界处于大规模全球化的进程中，中国加入了WTO等等。中国的经济增长离不开这些顺风车。</p>\n<p>另外因为中国曾经太落后，要奋起直追，所以通过借鉴他国成功经验，谨慎规划未来的道路，总体来说规划得更好。中国人还有努力工作、重视教育、富有创业精神等文化传统。之前几十年的经历促使他们更加珍惜改革开放政策带来的机会去努力工作。</p>\n<p>在人口方面，通过全球化、加入WTO，中国数亿年轻劳动力得以迅速融入全球经济。这些年轻人在很短的时间内就能创造出巨大的产出。而恰好这些产出还能被全世界吸收。所有这些因素都在一定程度上解释了中国几十年的高速增长，但它们还不是全部。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69ef3e82f1529c2c7fe7a4ea69b75d7f\" tg-width=\"642\" tg-height=\"246\"></p>\n<p><i>图4 中国1978年到2018年通货膨胀调整后的实际经济增长率</i></p>\n<p><i>来源：世界银行</i></p>\n<p>下面我来谈谈非常规的解释。</p>\n<p>首先，现代文明的本质并非政治制度，而是自由市场经济与现代科学技术的结合。中国人已经在各种不同的方向上跌跌撞撞地走了150多年，直到1978年他们才真正达到了这种结合。</p>\n<p>那时，中国已经存在一个潜在的统一市场，还有着统一、稳定的政治环境。一旦真正开始接受现代文明的精髓，中国就像其他现代国家一样开始蓬勃发展。</p>\n<p>历史上其他国家的经济起飞也是遵循相同的道路。国际上最流行的一种观念认为政治民主是实现现代化的必要条件，但中国的成功恰恰是一个反例。政治民主并不是现代化的先决条件。</p>\n<p>另一个原因是中国的独特政治经济体系，也被一些学者称为“三合一市场机制”。我们在第一部分说过，中国人最早探索出通过政治贤能制来释放集体力量和潜力的方法。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/031e9d604bcf416193f5538229f82958\" tg-width=\"453\" tg-height=\"418\"></p>\n<p>在过去的40年里，中国又通过组织市场经济的独特方式将这一历史传统发挥得淋漓尽致。所谓“三合一市场机制”，就是中央政府、地方政府和企业之间的密切合作。中央政府制定战略，提供资源支持，调节经济周期——这一点和美国联邦政府相似。</p>\n<p>中国的独特之处在于地方政府之间的竞争。中国地方政府的行为更像是企业行为，这些“公司式地方政府”为真正的商业公司提供总部式服务。</p>\n<p>如果公司去某地投资设厂，当地政府可以为它们提供土地，修路造桥，组织劳动力，改变税收制度，甚至可以购买公司生产出的第一批产品。地方政府竭尽所能帮助公司在当地落脚并取得成功。公司只需要牢牢抓住市场机遇。</p>\n<p>作为交换，公司大量雇佣本土劳工，贡献GDP，并向地方政府支付税收，但从某种意义上说，这更像是支付租金，因为相当于租用了一个现成的公司总部。</p>\n<p>与此同时，不同的地方政府相互竞争，为商业公司提供更好的服务，和中央政府一起促成了经济的长期增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2187fbafca0b45cd7aa39c5bda58f69\" tg-width=\"457\" tg-height=\"338\"></p>\n<p>从图4中可以看出，多年来中国经济增长率的起伏非常小。这种独特的模式在超长的时间内产生了超高的增长率，且周期性变化非常小。当然周期性变化很小也离不开温和的国际环境和开放的自由交易系统。</p>\n<p>然而最近几年，情况发生了变化。</p>\n<p>首先，当地方政府像企业一样提供商业服务时，它们会要求租金，有些官员甚至会以权谋私，要求企业直接把租金支付给个人。</p>\n<p>因此，这种模式在创造了超高速经济增长的同时，也催生了严重的贪腐、寻租、环境污染恶化、不同地区之间的恶性竞争、不可持续的贫富分化，和高度依赖债务的经济，因为债务是中央政府用来缓和经济周期起伏的主要方式之一。这些是三合一市场机制的缺点。</p>\n<p>在此期间，国际环境也发生了变化。当中国成为世界第二大经济体、世界上最大的贸易国和最大的工业国时，其他国家和地区的经济没有达到9%的增速来适应这么多的产出。</p>\n<p>此外，全球化的结果之一是，那些原本发达的工业大国正在失去其工业上的优势基础。而全球化为发达国家带来的好处又集中地过度分配给了科技与金融领域中的精英们，贫富分化日益严重，中产阶级的生活水平停滞不前。于是反全球化运动和各种民粹主义政治运动开始聚集力量。</p>\n<p>在中国经济持续增长了40年后，它的独特发展模式也遇到了困难。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c1e3e70cedeff6b48b0a0bcbc7a5e0d\" tg-width=\"516\" tg-height=\"382\"></p>\n<p><b>当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪</b></p>\n<p>十八大以来，中国政府发起了一场可能是最全面、最持久的反腐运动，这场运动持续了整整六年多，至今还在进行。</p>\n<p>政府发布了一系列改革计划，同时推行两个并行的政策目标。</p>\n<p>一个目标是通过全面从严治党来加强对整个国家社会的掌控；</p>\n<p>另一个目标是同时为中国继续创造中高速（相对于超高速）的、可持续的经济增长。</p>\n<p>但大多数人都把问题的重点放在了第一个目标，因为它带来的变化很大，影响到了所有官僚机构，影响到了所有知识分子、商人，也影响到了每个公民。</p>\n<p>在过去一段时间内，很多人都感到难以适应。它导致了某些政府官员的不作为和乱作为，甚至使部分企业和消费者对未来失去了信心，金融市场大幅下跌。这就是2018年中国接二连三产生“黑天鹅事件”的背景。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c25d3e4095a2f9973e3657220c25c46\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"659\"></p>\n<p>中美贸易战在这个时期爆发无异于雪上加霜。国际上，新一轮“中国即将崩塌”的理论又开始流行。这句话最早出自章家敦（Gordon Chang）2001年所写的《中国即将崩塌》（The Coming Collapse of China）。</p>\n<p>这句预言此后多次兴盛，每过几年都会被外国知名报刊杂志、企业家和政客一再重提。在中国国内，持这一观点的也不乏其人。最近我们又迎来了新一波的悲观情绪，出现对中国即将崩塌的新一轮预测。</p>\n<p>持这一观点的人怀疑全面从严治党政策的最终目标，甚至怀疑政府推动市场经济改革发展的决心，这是否预示着中国超高速增长的终结？</p>\n<p>但是反过来想，加强党的领导也带来了更加稳定的政府、稳定的国家，和稳定、持续、共同、单一的大市场。反腐运动还有效地遏制了贪腐和寻租行为，将一些根深蒂固的利益集团连根拔除，从而使一些原本很难推行的经济改革成为可能。</p>\n<p>我们还看到中国对技术、教育、环境都在持续地加大投资，中国经济也在从出口和投资导向向最终消费导向转型。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b2f1a81b11e0e567473f66560ea5eb1\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"666\"></p>\n<p>这几年，我们看到了社会的很多变化，在某些方面，舆论空间收窄，但在另一些方面，这些政策也卓有成效，比如扶贫、环保等，效果可以说立竿见影。这就是这几年中国国内环境发生的变化。</p>\n<p>国际上，我们再谈谈贸易战，很多人问到这场贸易战是否预示着中国增长周期的终止。</p>\n<p>我们来看一下数据。图5显示的是中国商品及服务净出口占国内生产总值的百分比，它的计算公式是用商品及服务的出口值减去商品及服务的进口值，再除以国内生产总值。</p>\n<p>历史上的一些时期，中国的净出口曾经非常高，接近国内生产总值的9%。也曾经低到-4%。但在过去的五年里，中国的净出口平均值在2%左右。</p>\n<p>再看下图6，你就会明白近些年来国际贸易对中国经济增长影响力的变化了。图6显示的是2003年以来最终消费、投资和商品及服务净出口对中国国内生产总值增长的贡献率。</p>\n<p>十几年前，净出口对中国GDP的贡献很大，2008年和2009年开始下降（当时中国是支撑全球其他经济体的主要进口国）。</p>\n<p>过去五年，最终消费的贡献在持续增长，资本形成总额（即投资）相对降低，而净出口显著降低，换句话说，中国经济对国外市场的依赖性显著降低。中国供给侧的经济改革产生了实际的成效。</p>\n<p>笼罩在林林种种的担忧、恐惧、抱怨和预言中，中国经济实际上正在悄然发生变化，2018年最终消费对GDP增长的贡献率达到76.2%，资本形成总额贡献率32.4%，货物和服务净出口贡献率为-8.6%。中美贸易冲突固然会对中国经济造成损害和诸多负面影响，但是已不足以阻止中国经济的持续增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac1cfbc923ba1db3b0b25c77ecabbde1\" tg-width=\"641\" tg-height=\"273\"></p>\n<p><i>图5 中国1960—2017年商品及服务净出口占国内生产总值的百分比</i></p>\n<p><i>来源：世界银行（1960—2017年数据）</i></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20cce3e1228c8017992990db220b31ee\" tg-width=\"642\" tg-height=\"281\"></p>\n<p><i>图6 中国2003—2018年最终消费、投资和商品及服务净出口对GDP增长的贡献率</i></p>\n<p><i>图表来源：CEICData.</i></p>\n<p><b>经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置</b></p>\n<p>在发展经济学中，刘易斯拐点是一个重要的概念。在工业化早期，农村的剩余劳动人口不断被吸引到城市工业中，但是随着工业发展到一定的规模之后，农村剩余劳动人口从过剩变到短缺——这个拐点就被称为刘易斯拐点。</p>\n<p>这一观察最早由英国经济学家威廉·阿瑟·刘易斯（W.Arthur Lewis）在50年代提出。</p>\n<p>在刘易斯拐点到来之前，也即早期城镇工业化过程中，资本拥有绝对的掌控力，劳工一般很难有定价权和讨价还价的能力，但是因为农村里有很多剩余人口，找工作的人很多，企业自然就会剥削工人。</p>\n<p>过了刘易斯拐点之后，进入到经济发展的成熟阶段，这时候企业需要通过提高对生产设备的投资以提高产出，同时迎合满足雇员的需求，增加工资，改善工作环境和生产设备等等。</p>\n<p>在这个时期，因为劳动人口已经开始短缺，经济发展会导致工资水平不断上升，工资上升又引起消费水平上升，储蓄水平和投资水平也会上升，这样公司的利润也会上升，形成了一个互相作用、向上的正向循环。</p>\n<p>这个阶段中，几乎社会中的每个人都能享受到经济发展的成果，同时会形成一个以中产阶级为主的消费社会，整个国家进入经济发展的黄金时期。所以这个阶段也被称为黄金时代。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f56b31263699b0b8fdc6dd3b4f66fd37\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"660\"></p>\n<p>今天的经济是一个全球化的经济。</p>\n<p>当黄金状态持续一段时间，工资增长到一定水平后，对企业来说，在海外其他新兴经济中生产会变得更有吸引力。</p>\n<p>此时企业开始慢慢将投资转移到发展中国家，这些发展中国家开始进入自己的工业化过程。如果这种情况在本国大规模发生，本国投资就会减少，本国的劳工，尤其是那些低技能劳工的工资水平会停止上升甚至下降。这一阶段，经济仍然在发展，但是经济发展的成果对社会中的各个阶层已经不再均衡。</p>\n<p>劳工需要靠自己生存。那些技术含量比较高的工作，比如科学技术、金融、国际市场类的工作回报会很高，资本的海外回报也会很高。但是社会的总体工资水平会停滞不前，国内投资机会大大减少。美籍经济学家辜朝明（RichardKoo）先生称这一阶段为后刘易斯拐点的被追赶阶段。</p>\n<p>今天主要的西方国家大概都在70年代慢慢进入了上述的第三个阶段（被追赶阶段）。而作为曾经在追赶中的新兴国家，例如日本也在90年代以后开始进入了被追赶阶段。</p>\n<p>对中国来说，虽然不同观察者提出的具体时间不同，但大体上中国应该是在过去几年中已经越过了刘易斯拐点，开始进入到成熟的经济发展状态。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ba8fd088c24dce37ab4d9d9a8321f41\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\"></p>\n<p>如下面几张图所示，中国近些年的工资水平、消费水平、投资水平都开始呈现出加速增长的趋势。</p>\n<p>在经济发展的不同阶段，政府的宏观政策会有不同的功用。在早期工业化过程中，政府的财政政策会发挥巨大的作用，投资基础设施、资源、出口相关服务等都有助于新兴国家迅速进入工业化状态。</p>\n<p>进入到后刘易斯拐点的成熟阶段以后，经济发展主要依靠国内消费，处在市场前沿的私人部门企业家更能把握市场瞬息万变的商机。此时依靠财政政策的进一步投资就开始和私营部门的投资互相冲突、互相竞争资源。</p>\n<p>这一时期，货币政策更能有效地调动私营部门的积极性，促进经济发展。到了被追赶阶段，因为国内投资环境恶化，投资机会减少，私营部门因海外投资收益更高，而不愿意投资国内。此时政府的财政政策又变得更为重要，它可以弥补国内的私营部门投资不足，居民储蓄过多而消费不足。反而货币政策在这一阶段会常常失灵。</p>\n<p>但是因为政府的惯性比较强，所以常常当经济发展阶段发生变化时，政策的执行仍然停留在上一个发展阶段的成功经验中。</p>\n<p>比如说，在今天的西方，宏观政策还是主要依靠在黄金时代比较有效的货币政策，但从实际的结果来看，这些政策有效性很低，以至于到今天很多西方国家，尤其是欧洲和日本在货币超发、零利率甚至负利率的情况下，通货膨胀率还仍然很低，经济增长仍然极其缓慢。</p>\n<p>同样地，当中国经济已经开始进入到后刘易斯拐点的成熟阶段后，政府的财政政策还是很强势，政府对货币政策的使用仍然相对较弱。</p>\n<p>过去几年，私营企业在一定程度上受到各种财政政策和国企的挤压，在某些领域空间有缩窄的趋势。这些宏观政策和经济发展阶段错位的现象在各个国家各个阶段都有发生。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/568a9f8b21c670d323b3b8a4d17e87c1\" tg-width=\"661\" tg-height=\"297\"></p>\n<p><i>图7 城镇单位就业人员平均工资</i></p>\n<p><i>来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</i></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f7176457a0289dc5886bee66dd89d00\" tg-width=\"646\" tg-height=\"300\"></p>\n<p><i>图8 城镇居民家庭人均消费支出</i></p>\n<p><i>来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</i></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d654cd2844857dc4959b8207294e3bd2\" tg-width=\"651\" tg-height=\"311\"></p>\n<p><i>图9 农村居民家庭人均消费支出</i></p>\n<p><i>来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</i></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e26a875ea03b72ba8a5a9631c9a0d48f\" tg-width=\"657\" tg-height=\"321\"></p>\n<p><i>图10 固定资产投资（不含农户）</i></p>\n<p><i>来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</i></p>\n<p>然而不容否认，中国仍然处于经济发展的黄金时代，对西方发达国家仍然有成本优势，而后面的其他新兴发展中国家（如印度等）还没有形成系统性的竞争优势。</p>\n<p>今后若干年，中国的工资水平、储蓄水平、投资水平和消费水平还会呈现相互追赶的、螺旋上升的状态，处在一个互相促进的正向循环中，投资机会仍然非常丰富、优异。</p>\n<p>如果政府能在这一阶段中运用更多的宏观货币政策，支持私营企业，对于这一阶段的经济发展将会大有益处。</p>\n<p><b>中国经济的增长潜力</b></p>\n<p>有了以上基础，我们就可以尝试着回答这个问题：该如何估测未来5年、10年、15年、20年甚至更长期的中国经济增长潜力？我想从五个方面来回答这个问题。</p>\n<p>1.首先，如前所述，现代文明的基础是现代科技和自由市场经济的结合，与政治组织方式关系不大。</p>\n<p>而技术密度却与经济增长直接相关。考虑到中国的高等教育现状，考虑到中国的人均GDP和人均研发费用时，你就会发现中国潜力很大。</p>\n<p>中国去年毕业了750万大学生，其中470万是STEM专业。对比之下，美国大学STEM专业的毕业生人数，在大约50万左右，只有中国的十分之一，2年后，中国预计总共会有近2亿大学生，已经接近整个美国的工作人口。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a66e840898f02c1a4465df6e57c6ccb5\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"668\"></p>\n<p>中国即将享受到巨大的工程师红利。类似的情况发生在1978年初，当时来自中国农村的数亿年轻人搬迁到大城市，不管工作难易，薪水高低，他们都愿意全力去打拼。中国这几十年的经济起飞正是得利于劳动力红利以及全球化带来的工作机会。</p>\n<p>今天我们即将迎来工程师红利的时代，享受工程师红利带来的经济转型升级和富足社会。华为就是一个很好的例子，他们雇佣了约15万名工程师，这些工程师都至少拥有工程学学士学位，其中大多数还有硕士以上学位。</p>\n<p>华为支付给他们的工资报酬大概只相当于西雅图或旧金山硅谷同等职位的一小部分，但华为的工程师都以刻苦敬业闻名于行业。他们的聪明程度、所受的专业训练绝不亚于那些西雅图或旧金山硅谷的工程师。中国即将释放出的竞争潜力就在于此。</p>\n<p>我们进一步讨论工程师红利的问题。图11中显示的是一些国家、地区人均GDP和研发支出占GDP的比例。2017年，中国人均GDP接近9000美元（2018年中国人均GDP已接近10000美元）。就人均GDP而言，中国与巴西、墨西哥和泰国相当。但中国的研发支出所占GDP的比例要远高于这些国家，达到2.13%。</p>\n<p>相比之下，巴西为1.27%，泰国为0.78%，而墨西哥只有0.49%。中国研发支出占GDP的比例甚至比西班牙、葡萄牙这些国家都高。西班牙的人均GDP是中国的3倍，葡萄牙的人均GDP是中国的2倍。也就是说，中国的研发支出占GDP的比例高出了那些人均GDP是其2倍、3倍的国家，而且远远高出那些和中国拥有同等水平人均GDP的国家。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef2ca111dc627ee00586836eb0756b47\" tg-width=\"669\" tg-height=\"324\"></p>\n<p><i>图11 不同国家（地区）人均GDP和人均研发支出对比</i></p>\n<p><i>来源：世界银行。人均GDP为2017年名义美元数据。研发支出占比数据除巴西、墨西哥、泰国为2016年数据以外，其他国家为2017年数据</i></p>\n<p>2.那么如何释放中国人均GDP的潜能呢？城市化率是另一个重要因素。</p>\n<p>所有那些人均GDP较高且研发支出较高的国家的城市化率都在70%左右，而今天中国的城市化率仅有55%。而且这个数字还有些夸大了，因为其中包括了1.8亿农民工，这些农民工虽然在城市生活，但没有城市户口。</p>\n<p>只有那些有户口的人才有权享受一系列社会福利，包括教育、退休和医疗福利。有了这些保障后，减少了后顾之忧，人们才会更愿意去消费。因此，这1.8亿农民工并不是城市生活的完全参与者。更不用提那些完全生活在城市之外的45%农村人口了。</p>\n<p>然而，中国政府计划在未来20年内将以每年1%的速度开展城市化进程，这意味着在未来20年内，大约有3亿人成为新的消费者。这正是参与城市化进程的全部意义所在——成为消费者。一旦你真正加入城市生活，有了基本的社会保障，你就会像身边的所有公民一样开始消费，开始赚钱，开始进入到经济循环中去。结果就是可持续的经济增长。</p>\n<p>3.另一个问题是：中国是否有足够资金来支持城市化、支持建设、支持制造业升级？恰巧中国还有另一个特征可以为此助力。</p>\n<p>如图12所示，这是中国从1952年到2017年的国民储蓄率。即使在改革开放前，中国的储蓄率也一直居高不下。非常有趣的是近年来消费水平大幅上涨的同时，储蓄率也在升高。去年，中国作为世界第二大经济体，其储蓄率仍高达45%。高储蓄率就是支持进一步消费和投资的资源。</p>\n<p>高储蓄率还能解决让许多人担忧的一件事——高债务水平。中国的债务水平自2008年以来一直不断升高，当时中国为应对美国次贷危机引发的全球经济大衰退开始持续大量投资，主要通过发行货币，依靠债务融资。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/acbdb081672dbafa1fb2ac1f50c81f2f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"658\"></p>\n<p>传统上，中国社会融资主要来自银行债务，比例有时可高达80-90%。股票市场及股权融资占整体融资比例很低。但无论是债务还是股票，它们的来源都是一样的，它们不是从美国或任何其他国家来的，而是直接来自于本国储户。</p>\n<p>几乎所有中国债务的债主都是中国人自己，并以本币发行。所以尽管债务占比较高，但是因此引发金融危机的可能性至少目前并不高。</p>\n<p>下一步中国政府想做的就是通过资本市场改革从根本上改变中国的融资结构，大大增加股权的权重，减少债务所占比例。</p>\n<p>新推出的 “科创板”会采用与美国相同的模式，即以信息披露为基础的注册制资本发行，而非以前的审批制。这意味着任何想要上市的公司，都可以在较短的时间内，以较为自由的方式进入资本市场，以自由竞争方式获取资本。当然政府会在事后对其进行监控。这一模式和美国是相同的。</p>\n<p>从注册制改革开始，中国会慢慢调整社会融资结构，将银行债务从80-90%的高比例逐步调低。一个复杂成熟的经济体是不应该有这么高的银行债务比例的。因此，资本市场改革将成为解锁高债务比问题和提高融资效率的关键。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e414a129261173a714bc1fc63426bdc3\" tg-width=\"646\" tg-height=\"272\"></p>\n<p><i>图12 中国1952—2017年国民储蓄率</i></p>\n<p><i>来源：CEICDATA</i></p>\n<p>但中国可以不依赖于外国资本。资本可以直接取自本国的储蓄。在中国家庭变得富裕时，储蓄率还一直保持在较高水平，这是中国文化的产物。</p>\n<p>图12明确地显示出中国人还不满足，他们想要投资更多，他们不想坐吃山空。如果中国资本市场改革能够将这种欲求转化成有效的投资，通过对教育、技术的持续投资实现经济的转型升级，从而实现经济增长、个人财富增长、消费升级、投资增加的持续正向循环，就能实现中国经济的长期可持续增长。</p>\n<p>4.理解中国经济未来的另一个维度是中国政府在处理重大问题、危机时的灵活性和实用性。</p>\n<p>今天中国政府的两个目标，即全面从严治党治国与保持经济中高速可持续增长之间既统一又有一定矛盾，有时处理得不好甚至可能演化成危机。但是在应对危机时，我们也看到中国政府表现出足够的弹性和实用主义精神，可以在两大目标中调整轻重缓急。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7af30befec36db73bcc59b82fbef656f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"659\"></p>\n<p>比如中国政府在中美贸易冲突问题上已经调整了与美国谈判的策略，也改变了之前对私营企业家的一些处理方式和对私营企业的借贷政策，尤其是在证券市场暴跌中对私营企业金融股权的处理等等。当然，已经造成的损失难以逆转，伤口愈合也需要一定时间。</p>\n<p>另外，全面从严治党治国的结果可能是政治愈发稳定而非相反，这一点可能会让同情西方模型的国内、国外观察家感到难以理解、难以接受。但是现实确实如此，过去和当代也都有很多案例可以佐证。在这种情况下，人们会想方设法进行适应性调整。</p>\n<p>无论人们对今天的局面有多少不满，大多数人并不愿意离开中国。他们既带不走财富，更带不走事业。</p>\n<p>随着政策改善，时间推移，一切又回归常态。商人会继续经营生意。这些财富不会从中国流走，生产性资产不会丢失。社会上的大多数人，甚至包括中国政府，都会学着去调整。如果中国政府都具有灵活性和适应性，我想整个中国社会必然也是灵活的、具有适应性的。</p>\n<p>当矛盾爆发时，我们会看到两个目标之间的优先顺序不断地切换。只要政府不改变经济改革发展目标，中国经济就会在一个稳定单一的大市场中持续发展下去。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/078ad5b2ac8a6994fa58d5bfdb0105d4\" tg-width=\"698\" tg-height=\"521\"></p>\n<p>5.那么在现有的政治经济模式下，中国经济还能走多远呢？当然没有人能够对此作出确切的回答。所以，要预测中国经济的未来，最好参考一下以类似政治、文化组织起来的国家的发展经验。</p>\n<p>东亚同样受儒教影响的国家、地区，比如日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾，尽管无论是政府管控程度还是人口数量上都与中国有很大不同，他们的发展历程仍对预测中国经济前景具有启发意义。</p>\n<p>日本在1962年首次达到10,000美元人均GDP水平（2010年不变价美元）。随后的24年里，其GDP平均复合增长率约为6.1%，一直持续到30,000美元人均GDP水平（图13）。然后增长率开始放缓。韩国在1993年突破了10,000美元大关。</p>\n<p>随后24年，GDP平均复合增长率为4.7%，直至达到25,000美元以上（图14）。新加坡的复合增长率高达8.2%，并在较短的时间内从人均10,000美元一直增长到30,000美元（图15）。中国香港也是类似，有28年10%的增长率（图16）。</p>\n<p>当然，新加坡和香港都是很小的经济体，因此不太具有可比性。韩国和日本的数据更具预测性。他们在政治上的组织方式和中国类似，也和中国一样重视教育、技术、产业升级并且强调国内消费，日本尤其如此。韩国的经济仍然非常依赖外国。但他们都多多少少转移了一些重心到消费上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/483f565742b0919cf79632bf510cc24e\" tg-width=\"656\" tg-height=\"324\"></p>\n<p><i>图13 日本1961—1985年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元）</i></p>\n<p><i>来源：世界银行</i></p>\n<p>这些东亚儒教国家的经历可以帮助我们估测中国的增长潜力很有帮助。大家都相信贤能制（Meritocracy）的文化，都有很高的储蓄率，重视教育、科技，在到达10,000美元人均GDP时还表现出强烈的企图心，而且他们大多数在社会组织方式上也和中国有类似之处，在经济上政府都扮演着比西方国家更重要的角色。中国社会很有可能会走出类似的轨迹。</p>\n<p>但我们是自下而上的投资者。我们的投资一般不受整体宏观环境的影响。今天我们之所以要讨论这些问题，是因为我们所投资的公司在某种程度上与它们所在国家的命运也是息息相关的。所以我们要对这个国家有一个粗略的认知。</p>\n<p>这种认知不一定要非常精确，也不需要时时正确。我们只需要对所投注的国家未来20年或30年的情况有个大致的推测。这就是为什么我们要做这些分析，为什么我们要思考这些问题。</p>\n<p>我们已经讨论了许多不同的方面，来帮助你更加公允、客观地了解大局。所以下次你们看到美国的知名报刊谈论到中国时，别忘了他们的固有偏见。这些偏见来自于他们自己的经历和成功经验。他们倾向于由此去评判那些和自己不同的东西。</p>\n<p>当你看到中国对某个问题做出回应时，通常也是源于他们自己的经历、自己的成功经验和自己的偏见。你要有拨云见日的能力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/879ab48f157bd36cfd7ed5c4f6694a3d\" tg-width=\"655\" tg-height=\"295\"></p>\n<p><i>图14 韩国1992—2017年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元）</i></p>\n<p><i>来源：世界银行</i></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9930d459aa1500608dc8503921cb778e\" tg-width=\"657\" tg-height=\"309\"></p>\n<p><i>图15 新加坡1976—1997年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元）</i></p>\n<p><i>来源：世界银行</i></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4672c5ca1a9c3e14915ec589d57579f\" tg-width=\"658\" tg-height=\"319\"></p>\n<p><i>图16 中国香港1979—2007年经济增长率及人均GDP（2010年不变价美元）</i></p>\n<p><i>来源：世界银行</i></p>\n<p>最后总结一下，地理位置的不同决定了中国和西方的发展走出了不同的道路，政府在两种文化中扮演了非常不同的角色。中国在历史上发明了政治上的贤能制，使得中国在农业文明时期的绝大部分时间领先于欧洲。同样，也是地理因素帮助欧洲最先发现了<a href=\"https://laohu8.com/S/000997\">新大陆</a>，并促使西方发明了经济上的贤能制，从而把人类带入了新的现代文明。</p>\n<p>经过了100多年的挫折，中国终于在过去40年里发现了现代文明的精髓，也即现代科技和市场经济的结合，从而在40年中创造出超长期的、高速的经济增长奇迹，而这其中中国独特的文化和社会治理优势也不可或缺。</p>\n<p>在今天的环境下，执政党和政府对于社会的管控更加严格，但是社会治理的根本目标并未发生变化，就是要在未来几十年里继续为中国创造一个可持续的中高速经济增长。</p>\n<p>尽管和美国的贸易冲突加大了国际经济的不确定性，但是今天中国已经不再是一个完全依赖出口的国家，而正在迅速成长为世界上增长速度最快的进口大国。中国和美国出于对各自自身利益的考虑，极有可能会在贸易和经济的一系列问题上形成妥协。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93f32c81dbc0ef9b054e6562159736c2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"665\"></p>\n<p>今天的中国已经通过了刘易斯拐点，进入到了经济发展成熟的黄金期，工资水平、消费水平、储蓄和投资水平，都进入了互相追赶式的螺旋增长，为创造中产阶级消费社会提供了良好的环境。</p>\n<p>中国的文化和国策使它有可能避免中等收入陷阱，而进入到高度发达国家的行列，这其中有各种因素的作用。这些因素包括在科研上持续的高投入，受过高等教育的劳动力人口数量，尤其是工程师群体的迅速扩大，日益推进的城市化进程，居民的高储蓄和高投资，稳定的政治环境和巨大的国内市场等等。</p>\n<p>我们也看到和中国具有同样儒教传统的其他一些东亚国家，都在达到中等收入水平之后又持续了很长时间的经济增长，最终成为了高收入国家。</p>\n<p>最后，作为基本面投资人，我们为什么现在投资中国呢？</p>\n<p>因为在那里我们仍然能够发现一些优秀龙头企业，它们比西方的同类公司更便宜，而且增长速度更快。这就是我们在中国投资的逻辑。</p>\n<p>谢谢大家！</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>深度好文：中国是世界上最牛的\"股票\"奇迹</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n深度好文：中国是世界上最牛的\"股票\"奇迹\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/62\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/bdb4f7cd07114ea0816f9d726f7b283f);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">扑克投资家 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-09-03 22:12</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<blockquote>\n 李录，美国喜马拉雅资本创始人，真正的价值投资理念的践行者，查理·芒格家族资产的主要管理者。曾被外界盛传为巴菲特继承人。08年推荐巴菲特入股<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>，使<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦 获得高达12亿美元的回报。本文选自李录2019年在国际投资人会议上的主旨演讲，今天看依然有很大的启发意义。\n</blockquote>\n<p>今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。</p>\n<p>我猜这也是在座有些人千里迢迢来到这儿的原因。所以我们今天就破例谈谈宏观环境。</p>\n<p>说到底，当我们投资一个国家的一家企业时，从某种意义而言，我们也是在投资这个国家。我们需要对这个国家有大致的了解。</p>\n<p>另外需要说明的是，作为投资人，我们关注的是对未来大概率正确的预测。我们的分析尽量保持客观理性，摒弃任何意识形态及情感带来的偏见。我们要描述的是“真实”，而不是“理想”或“希望”。</p>\n<p><b>下面是我今天演讲的提纲，分为五个部分：</b></p>\n<blockquote>\n 一、中西方的历史文化差异；二、中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹；三、当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪；四、经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置；五、中国经济的增长潜力。\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1245773e3548906e2abcc1df7b79933e\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"659\"></p>\n<p>首先我们会讨论中国和西方有何差异，各自有何独特之处，是什么原因导致了这些差异和独特之处。</p>\n<p>大多数西方人都是以西方眼光看中国，而大多数中国人都是以中国眼光看其他国家。这种差异性导致了许多迷茫和误解。</p>\n<p>如果你不了解中西方的历史差异和这些差异性的根源所在，你就无法真正深入理解并对它们的发展进行预测。</p>\n<p>第二部分，我们会简述中国的现代化历程，并解释近四十年中国经历的经济奇迹，即超长期的经济超高速增长。</p>\n<p>第三部分，我们会讨论今天投资人普遍关注的中国政治经济环境，当下这个时代到底有什么特征，意味着什么。</p>\n<p>第四部分，我们会讨论经济发展的三个不同阶段。</p>\n<p>最后，在这些讨论的基础之上，我们就可以估测未来5年、10年甚至20年中国经济的增长前景。</p>\n<p>我知道这是一个很宏大的议程，涵盖了相当多领域。很抱歉因为时间关系我只能快速地过一遍，这种求快的方式与我们日常工作的方式可谓背道而驰。</p>\n<p>我的目的是给出一个大致的框架，帮助大家开始理解这些问题。今天讨论的大部分内容都是我过去40年思考的产物。</p>\n<p>我从少年时代就开始沉迷于思考其中的一些问题。如果想要更深入的讨论，我可以给大家提供更多参考资料。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2cf4cbff17d6ca5609a2c30112f64c72\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"658\"></p>\n<p><b>中西方的历史文化差异</b></p>\n<p>首先我们来讨论到底是什么原因导致了中国和西方的差异和独特之处。</p>\n<p>自古代社会直到近代，中国和西方，或者简单地说东西方，都被喜马拉雅山脉和广袤的蒙古草原分隔成两块，两者几乎没有什么交流。因此东西方文明各自独立地进行发展。</p>\n<p>一些偶然的历史事件让东西方分别在不同时期走上了不同的道路，因此他们也在对待事物的方式和建立的体系中体现出不同的倾向性。</p>\n<p>当然，中国人和西方人都是人类，都有人性共通之处。但他们产生了不同的发展走向，这是由于人性在不同的外界因素影响下展现出不同的方面所导致的。我会讲述一些导致了这些差异的基本事件，其中地理环境是最重要的原因。</p>\n<p>先来看中国的地理环境。</p>\n<p>中国的西面是世界屋脊喜马拉雅山脉，一道人类几乎无法逾越的屏障，北面是辽阔、冰冷的蒙古大草原，东面和南面临海。非常有意思的是两条同样发源于喜马拉雅山的大河，长江和黄河，朝着同一个方向奔流入海。</p>\n<p>在人类发现美洲大陆以前，长江和黄河之间形成的这块冲积平原是地球上最肥沃、最广阔、最适合农耕的土地之一，可谓天赐之地。因此，农业很早就在这里萌芽。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b569eba3c31e2db25e781684719ecce\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"559\"></p>\n<p>这两个大河道再加上一些支流，为平原上各个地区之间的交通提供了经济、便利的方式。所以只要某一个地方能聚集起足够大的力量，征服这一整片土地便不是难事。</p>\n<p>农业文明的基础是光合作用，它把<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>转化成农作物和可畜养动物，而动植物都依赖土地。这就意味着土地的大小决定了农业产出和所能负担的人口数量。</p>\n<p>在整个农业文明的历史中，土地的稀缺性是贯穿始终的主题。某个社会一旦拥有更多的土地，就会产生更多的人口，当人口多到一定程度，超过土地大小所能承载的极限，就会陷入马尔萨斯陷阱。战争、瘟疫、饥荒纷至沓来，人口急剧减少，又开始新一轮的循环。</p>\n<p>农业文明的经济是短缺经济，也即农业经济不足以维持人口的正常增长规模，在到达土地产出极限时，人类的总人口只能减少。减少的人口通常以民族、种族和国家划线。</p>\n<p>占据了最大片土地的族群通常能生存下来，而代价是其他族群的衰亡。农业文明中的战争通常是为了争夺更多土地。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ea9ba105166589e834733e3fe20ff29\" tg-width=\"649\" tg-height=\"490\"></p>\n<p><i>图1 中国地势图</i></p>\n<p><i>来源：中国地图出版社</i></p>\n<p>中华文明5000年历史上，这样的争战数不胜数。最终的胜者是那些发明出一种大规模动员人民的方式的社会，也就是政治组织形式比较完善的社会。</p>\n<p>人类非常有趣，既有高度的个体性，又有高度的社会性。在这点上，人类在所有物种中可谓独一无二。而中国人最先探索出一种大规模动员社会的方法。</p>\n<p>大约2400年前，地处中国西边的一个小国——秦国实行了商鞅变法。商鞅变法的重要意义在于它掀起了社会组织方式的一场翻天覆地的创新革命。</p>\n<p>在此之前，因为人从动物进化而来，所以自然都是以血缘关系为核心来向外延伸人和人的关系。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2a9b2450088e3f642b62afba9d59dd8\" tg-width=\"510\" tg-height=\"340\"></p>\n<p>秦国首次打破了这种血缘关系，规定财产可以传代，但政治权力不可以传代。政治权力的分配仅以一代之内的功绩和能力为依据。</p>\n<p>在此之前的中国，以及一直到现代以前的西方，以血缘关系为基础的封建制度一直是主体。如果上一代封爵，子孙数代都可以封爵。政治权力是以血缘关系来分配和传承的，社会高度固化，很少有上下自由浮动的机会。</p>\n<p>秦国的商鞅变法开创了任人唯贤的制度，根据功绩、学识和能力进行人才选择和政治权力分配。而且这种选择和分配只限于一代人之内。</p>\n<p>秦国这个小国，因其为社会中的每一个人提供了不论出身、可以靠自身努力获得政治权力的上升通道，因而动员起所有人的力量，最终征服了整个中华领土，建立起一个庞大的帝国。</p>\n<p>此后的两千多年间，中国各朝各代都是以相似的方式组织社会，也因此在农业文明时代中国一直非常强大，其政治体系高度精密、完善。</p>\n<p>中国人在历史上首先发明了以<a href=\"https://laohu8.com/S/41O.SI\">贤能</a>制为基础的官僚体制，在某种程度上这种传统今天仍在继续，吸引着最卓越、最聪明能干的人进入政府工作。西方在历史上则从未有过这样的传统。</p>\n<p>中国是最早发明政治贤能制（PoliticalMeritocracy）的国家，从而得以释放出集体的巨大潜力。这一直也是中华文明的标识。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29f8343fb11fbc92da8a3923404fa1ec\" tg-width=\"535\" tg-height=\"404\"></p>\n<p>我们再来看西方，主要是欧洲，因为欧洲在现代史中的角色更为重要。欧洲的地理环境有一个重要的特征，就是布满了许多流向纷乱的小河流。</p>\n<p>欧洲整个区域并不大，却被山脉和复杂的河道分割成许多小块，易守难攻。再加上大部分历史时期内，欧洲仍被浓密的原始森林所覆盖。因此，在罗马帝国时期，欧洲几乎还处在荒蛮时代。</p>\n<p>直至西罗马帝国灭亡，原始森林被慢慢砍伐，农业才开始蓬勃发展。但因地理条件所限，欧洲的土地无法支撑一个统一的大帝国，以至于罗马帝国之后所有重新统一欧洲的努力皆以失败告终。</p>\n<p>要管理好所有这些小国，只需依靠以国王和贵族为核心的血缘关系和国与国之间的血缘、地缘关系便足够了。所有政治权力都是可遗传的。因此，在现代以前，西方的政治权力从未像中国那样向着平等主义、任人唯贤的方向发展。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a102d793c19f6c1560bd69c31fdf4ad\" tg-width=\"649\" tg-height=\"539\"></p>\n<p><i>图2 欧洲地势图</i></p>\n<p><i>来源：中国地图出版社</i></p>\n<p>然而，西方在地理上有一项决定性的优势，这一优势在近代五百年的历史中被证明是非常关键的。为了理解这一优势，我们先看一下欧洲和中国与美洲之间的距离（图3）。</p>\n<p>图3中的左右两张图片不是完全比例一致的，但我们大致可以看出欧洲和中国与美洲之间的距离差异之大。欧洲和美洲之间的距离约为3000英里，中国和美洲之间的距离约为6000英里。</p>\n<p>再考虑到洋流的因素，中国和美洲之间的距离实际上远大于6000英里。因此，当欧洲的商人开始航海时，他们到达和发现美洲大陆的概率要远高于中国的商人。</p>\n<p>在现代科技文明出现以前，想从中国航海到达美洲简直是天方夜谭。郑和下的只能是“西洋”，而不是“东洋”。而从欧洲航海到达美洲却是完全有可能的。这就是为什么欧洲人“偶然”发现了美洲大陆，这一偶然之中蕴含了地理位置优势之必然。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77064d4c705693d34623ac9c8f87313c\" tg-width=\"863\" tg-height=\"635\"></p>\n<p>这次地理大发现的意义非比寻常。</p>\n<p>首先，欧洲人借此暂时逃脱了马尔萨斯陷阱，因为北美洲的土地比长江和黄河之间的冲积平原更广阔、更肥沃。</p>\n<p>由于北美农业的自然禀赋（主要是指农业所需要的原生动植物物种）过于贫乏，而且在地理上与欧亚大陆自冰川纪后就一直处于隔绝状态，因此农业还未得到发展，所以这一区域人口稀少、文明极其落后。</p>\n<p>欧洲人踏上美洲大陆后，轻而易举就征服了本地的原住民，其中绝大部分原住民死于欧洲人带去的病菌。</p>\n<p>忽然之间，欧洲继承了一块巨大的、肥沃的土地，几乎可以支持无限多的人口，由此得以在跨<a href=\"https://laohu8.com/S/600558\">大西洋</a>领域内形成了持续数百年的自由贸易与经济繁荣。</p>\n<p>当然，如果人口一直增长下去，土地最终也将无法支持，还是会陷入马尔萨斯陷阱。但在此之前，另一重大事件发生了。</p>\n<p>新一轮的持续经济增长同时引爆了社会思想和自然科学两个领域的剧变，最终导致了启蒙运动和伟大的科学革命。</p>\n<p>此后，自由市场经济与现代科技的结合引发了文明范式的转变，真正将人类文明带入了全新的阶段。这个时代的定义是持续的、复利式的、无限的经济增长。这种现象在人类历史上前所未有。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/154372259cda9d290faac0811dd1ccdf\" tg-width=\"462\" tg-height=\"416\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b42e3c4416cc9c73ee7a93a1325c6b68\" tg-width=\"461\" tg-height=\"506\"></p>\n<p><i>图3 欧洲和中国与美洲之间的距离</i></p>\n<p><i>来源：EncyclopaediaBritannica, Inc. 2012.</i></p>\n<p>如前所述，农业文明是由光合作用原理决定的，光合作用对能量转换的极限受制于土地的大小。土地的大小有自然的上限，因此农业文明的经济是短缺经济。而以现代科学技术为基础的文明能够释放出持续的、复利式的经济增长的动力，将农业时代的短缺经济转变为富足经济。这种区别是划时代的。</p>\n<p>这种新制度是经济贤能制（Economic Meritocracy）的结果。在欧洲，人们忽然发现，无论你是谁，出身如何，你在经济层面上有了自由上升的通道，可以通过努力飞黄腾达。</p>\n<p>这种体系有助于释放个人和小集体（公司）的潜力，它吸引着人性的另一个方面，即个体性力量的释放。</p>\n<p>这是过去几百年间的现代史上才发生的现象，欧洲（西方）分裂的小诸侯国及美洲大陆上特别是北美的小殖民国，正是形成这种新文明的政治、地理土壤，而在西方个体和小集体的强大是现代文明的产物。</p>\n<p>这就是为什么西方看中国、中国看西方时，都常常不得其法。他们总是从自己的偏见和自身的成功经验出发。</p>\n<p>例如，西方是因为个体和小集体（公司）的力量而成功的，他们对政府的干预就不免总有深入骨髓的怀疑。所以我今天演讲的第一部分就是要给大家做好铺垫，讲述一下中西方之间这些有着长期历史渊源的、深刻的、根本性的差异。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1b927be357128832f4340f3283f4ee6\" tg-width=\"547\" tg-height=\"358\"></p>\n<p><b>中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹</b></p>\n<p>1840年，中国和现代的西方以鸦片战争的形式相遇了，中国被迫开放通商口岸，同时也不得不面对残酷的现实——当他们还沉浸在农业文明时期的辉煌中时，已经完全错过了工业革命和科技文明。西方已经在这个过程中先行了几百年。</p>\n<p>此后的100多年里，中国在半殖民地状态下跌跌撞撞、举步维艰。1949年，中国在共产党的领导下重新建立起统一的国家，在开始阶段走上了计划经济的道路，至少部分原因是计划经济的特点与中国人组织集体、释放集体潜力的本能恰好吻合。</p>\n<p>对中国政府来说，这也是很自然的选择。当一个国家选择自己的命运和发展道路时，会受到根深蒂固的历史偏见的影响。后来计划经济的结果如何，大家也都知道了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/823e99d1ecbdb11ad4032cbc42a869f1\" tg-width=\"689\" tg-height=\"568\"></p>\n<p>1978年，邓小平上台，那时他并不知道带领中国走向繁荣的正确路线是什么。但邓小平有一个非常实际的观察。</p>\n<p>据其翻译李慎之在回忆录中所述，邓小平曾告诉李慎之，据他观察，二战后凡是与美国好的国家都富了，凡是与苏联好的国家都变得非常贫穷。</p>\n<p>这是邓小平在1978年第一次访美时告诉李慎之的。此次访美后，在吉米·卡特（JimmyCarter）总统当政时中美建立了外交关系。</p>\n<p>从此，邓小平冲破中国传统历史偏见的藩篱，转而学习美国的道路，开始倡导市场经济，开放国门，如饥似渴地向美国及西方学习现代科学技术及市场经济道路。</p>\n<p>自此，我们见证了中国近40年的经济超高速增长。这40年的复合增长率平均约为9.4%。按实际价值计算，中国40年来国内生产总值翻了37倍。这个世界第一人口大国实现了超长时期内经济持续超高速的增长，这绝对是一个奇迹，是史无前例的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7dfe99625c0133d9dac33b3820221f7\" tg-width=\"931\" tg-height=\"690\"></p>\n<p>现在我们来解释一下这40年超级增长的原因。</p>\n<p>首先是一些常规的解释。邓小平的改革开放政策让中国人真切地观察到美国的成功，也即西方成功的一个典范。</p>\n<p>在中国实行开放政策的时候，美国相对来说还非常自信、胸怀宽广，愿意帮助中国。美国愿意帮助中国，首先是因为两者同为反对苏联的盟友，其次美国还带有一种传教士般的热情，想引领中国走入现代化，这也是美国一贯以来的历史。</p>\n<p>另外，当时的世界大环境比较和平，美国的消费也为中国的经济增长助力，世界处于大规模全球化的进程中，中国加入了WTO等等。中国的经济增长离不开这些顺风车。</p>\n<p>另外因为中国曾经太落后，要奋起直追，所以通过借鉴他国成功经验，谨慎规划未来的道路，总体来说规划得更好。中国人还有努力工作、重视教育、富有创业精神等文化传统。之前几十年的经历促使他们更加珍惜改革开放政策带来的机会去努力工作。</p>\n<p>在人口方面，通过全球化、加入WTO，中国数亿年轻劳动力得以迅速融入全球经济。这些年轻人在很短的时间内就能创造出巨大的产出。而恰好这些产出还能被全世界吸收。所有这些因素都在一定程度上解释了中国几十年的高速增长，但它们还不是全部。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69ef3e82f1529c2c7fe7a4ea69b75d7f\" tg-width=\"642\" tg-height=\"246\"></p>\n<p><i>图4 中国1978年到2018年通货膨胀调整后的实际经济增长率</i></p>\n<p><i>来源：世界银行</i></p>\n<p>下面我来谈谈非常规的解释。</p>\n<p>首先，现代文明的本质并非政治制度，而是自由市场经济与现代科学技术的结合。中国人已经在各种不同的方向上跌跌撞撞地走了150多年，直到1978年他们才真正达到了这种结合。</p>\n<p>那时，中国已经存在一个潜在的统一市场，还有着统一、稳定的政治环境。一旦真正开始接受现代文明的精髓，中国就像其他现代国家一样开始蓬勃发展。</p>\n<p>历史上其他国家的经济起飞也是遵循相同的道路。国际上最流行的一种观念认为政治民主是实现现代化的必要条件，但中国的成功恰恰是一个反例。政治民主并不是现代化的先决条件。</p>\n<p>另一个原因是中国的独特政治经济体系，也被一些学者称为“三合一市场机制”。我们在第一部分说过，中国人最早探索出通过政治贤能制来释放集体力量和潜力的方法。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/031e9d604bcf416193f5538229f82958\" tg-width=\"453\" tg-height=\"418\"></p>\n<p>在过去的40年里，中国又通过组织市场经济的独特方式将这一历史传统发挥得淋漓尽致。所谓“三合一市场机制”，就是中央政府、地方政府和企业之间的密切合作。中央政府制定战略，提供资源支持，调节经济周期——这一点和美国联邦政府相似。</p>\n<p>中国的独特之处在于地方政府之间的竞争。中国地方政府的行为更像是企业行为，这些“公司式地方政府”为真正的商业公司提供总部式服务。</p>\n<p>如果公司去某地投资设厂，当地政府可以为它们提供土地，修路造桥，组织劳动力，改变税收制度，甚至可以购买公司生产出的第一批产品。地方政府竭尽所能帮助公司在当地落脚并取得成功。公司只需要牢牢抓住市场机遇。</p>\n<p>作为交换，公司大量雇佣本土劳工，贡献GDP，并向地方政府支付税收，但从某种意义上说，这更像是支付租金，因为相当于租用了一个现成的公司总部。</p>\n<p>与此同时，不同的地方政府相互竞争，为商业公司提供更好的服务，和中央政府一起促成了经济的长期增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2187fbafca0b45cd7aa39c5bda58f69\" tg-width=\"457\" tg-height=\"338\"></p>\n<p>从图4中可以看出，多年来中国经济增长率的起伏非常小。这种独特的模式在超长的时间内产生了超高的增长率，且周期性变化非常小。当然周期性变化很小也离不开温和的国际环境和开放的自由交易系统。</p>\n<p>然而最近几年，情况发生了变化。</p>\n<p>首先，当地方政府像企业一样提供商业服务时，它们会要求租金，有些官员甚至会以权谋私，要求企业直接把租金支付给个人。</p>\n<p>因此，这种模式在创造了超高速经济增长的同时，也催生了严重的贪腐、寻租、环境污染恶化、不同地区之间的恶性竞争、不可持续的贫富分化，和高度依赖债务的经济，因为债务是中央政府用来缓和经济周期起伏的主要方式之一。这些是三合一市场机制的缺点。</p>\n<p>在此期间，国际环境也发生了变化。当中国成为世界第二大经济体、世界上最大的贸易国和最大的工业国时，其他国家和地区的经济没有达到9%的增速来适应这么多的产出。</p>\n<p>此外，全球化的结果之一是，那些原本发达的工业大国正在失去其工业上的优势基础。而全球化为发达国家带来的好处又集中地过度分配给了科技与金融领域中的精英们，贫富分化日益严重，中产阶级的生活水平停滞不前。于是反全球化运动和各种民粹主义政治运动开始聚集力量。</p>\n<p>在中国经济持续增长了40年后，它的独特发展模式也遇到了困难。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c1e3e70cedeff6b48b0a0bcbc7a5e0d\" tg-width=\"516\" tg-height=\"382\"></p>\n<p><b>当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪</b></p>\n<p>十八大以来，中国政府发起了一场可能是最全面、最持久的反腐运动，这场运动持续了整整六年多，至今还在进行。</p>\n<p>政府发布了一系列改革计划，同时推行两个并行的政策目标。</p>\n<p>一个目标是通过全面从严治党来加强对整个国家社会的掌控；</p>\n<p>另一个目标是同时为中国继续创造中高速（相对于超高速）的、可持续的经济增长。</p>\n<p>但大多数人都把问题的重点放在了第一个目标，因为它带来的变化很大，影响到了所有官僚机构，影响到了所有知识分子、商人，也影响到了每个公民。</p>\n<p>在过去一段时间内，很多人都感到难以适应。它导致了某些政府官员的不作为和乱作为，甚至使部分企业和消费者对未来失去了信心，金融市场大幅下跌。这就是2018年中国接二连三产生“黑天鹅事件”的背景。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c25d3e4095a2f9973e3657220c25c46\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"659\"></p>\n<p>中美贸易战在这个时期爆发无异于雪上加霜。国际上，新一轮“中国即将崩塌”的理论又开始流行。这句话最早出自章家敦（Gordon Chang）2001年所写的《中国即将崩塌》（The Coming Collapse of China）。</p>\n<p>这句预言此后多次兴盛，每过几年都会被外国知名报刊杂志、企业家和政客一再重提。在中国国内，持这一观点的也不乏其人。最近我们又迎来了新一波的悲观情绪，出现对中国即将崩塌的新一轮预测。</p>\n<p>持这一观点的人怀疑全面从严治党政策的最终目标，甚至怀疑政府推动市场经济改革发展的决心，这是否预示着中国超高速增长的终结？</p>\n<p>但是反过来想，加强党的领导也带来了更加稳定的政府、稳定的国家，和稳定、持续、共同、单一的大市场。反腐运动还有效地遏制了贪腐和寻租行为，将一些根深蒂固的利益集团连根拔除，从而使一些原本很难推行的经济改革成为可能。</p>\n<p>我们还看到中国对技术、教育、环境都在持续地加大投资，中国经济也在从出口和投资导向向最终消费导向转型。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b2f1a81b11e0e567473f66560ea5eb1\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"666\"></p>\n<p>这几年，我们看到了社会的很多变化，在某些方面，舆论空间收窄，但在另一些方面，这些政策也卓有成效，比如扶贫、环保等，效果可以说立竿见影。这就是这几年中国国内环境发生的变化。</p>\n<p>国际上，我们再谈谈贸易战，很多人问到这场贸易战是否预示着中国增长周期的终止。</p>\n<p>我们来看一下数据。图5显示的是中国商品及服务净出口占国内生产总值的百分比，它的计算公式是用商品及服务的出口值减去商品及服务的进口值，再除以国内生产总值。</p>\n<p>历史上的一些时期，中国的净出口曾经非常高，接近国内生产总值的9%。也曾经低到-4%。但在过去的五年里，中国的净出口平均值在2%左右。</p>\n<p>再看下图6，你就会明白近些年来国际贸易对中国经济增长影响力的变化了。图6显示的是2003年以来最终消费、投资和商品及服务净出口对中国国内生产总值增长的贡献率。</p>\n<p>十几年前，净出口对中国GDP的贡献很大，2008年和2009年开始下降（当时中国是支撑全球其他经济体的主要进口国）。</p>\n<p>过去五年，最终消费的贡献在持续增长，资本形成总额（即投资）相对降低，而净出口显著降低，换句话说，中国经济对国外市场的依赖性显著降低。中国供给侧的经济改革产生了实际的成效。</p>\n<p>笼罩在林林种种的担忧、恐惧、抱怨和预言中，中国经济实际上正在悄然发生变化，2018年最终消费对GDP增长的贡献率达到76.2%，资本形成总额贡献率32.4%，货物和服务净出口贡献率为-8.6%。中美贸易冲突固然会对中国经济造成损害和诸多负面影响，但是已不足以阻止中国经济的持续增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac1cfbc923ba1db3b0b25c77ecabbde1\" tg-width=\"641\" tg-height=\"273\"></p>\n<p><i>图5 中国1960—2017年商品及服务净出口占国内生产总值的百分比</i></p>\n<p><i>来源：世界银行（1960—2017年数据）</i></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20cce3e1228c8017992990db220b31ee\" tg-width=\"642\" tg-height=\"281\"></p>\n<p><i>图6 中国2003—2018年最终消费、投资和商品及服务净出口对GDP增长的贡献率</i></p>\n<p><i>图表来源：CEICData.</i></p>\n<p><b>经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置</b></p>\n<p>在发展经济学中，刘易斯拐点是一个重要的概念。在工业化早期，农村的剩余劳动人口不断被吸引到城市工业中，但是随着工业发展到一定的规模之后，农村剩余劳动人口从过剩变到短缺——这个拐点就被称为刘易斯拐点。</p>\n<p>这一观察最早由英国经济学家威廉·阿瑟·刘易斯（W.Arthur Lewis）在50年代提出。</p>\n<p>在刘易斯拐点到来之前，也即早期城镇工业化过程中，资本拥有绝对的掌控力，劳工一般很难有定价权和讨价还价的能力，但是因为农村里有很多剩余人口，找工作的人很多，企业自然就会剥削工人。</p>\n<p>过了刘易斯拐点之后，进入到经济发展的成熟阶段，这时候企业需要通过提高对生产设备的投资以提高产出，同时迎合满足雇员的需求，增加工资，改善工作环境和生产设备等等。</p>\n<p>在这个时期，因为劳动人口已经开始短缺，经济发展会导致工资水平不断上升，工资上升又引起消费水平上升，储蓄水平和投资水平也会上升，这样公司的利润也会上升，形成了一个互相作用、向上的正向循环。</p>\n<p>这个阶段中，几乎社会中的每个人都能享受到经济发展的成果，同时会形成一个以中产阶级为主的消费社会，整个国家进入经济发展的黄金时期。所以这个阶段也被称为黄金时代。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f56b31263699b0b8fdc6dd3b4f66fd37\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"660\"></p>\n<p>今天的经济是一个全球化的经济。</p>\n<p>当黄金状态持续一段时间，工资增长到一定水平后，对企业来说，在海外其他新兴经济中生产会变得更有吸引力。</p>\n<p>此时企业开始慢慢将投资转移到发展中国家，这些发展中国家开始进入自己的工业化过程。如果这种情况在本国大规模发生，本国投资就会减少，本国的劳工，尤其是那些低技能劳工的工资水平会停止上升甚至下降。这一阶段，经济仍然在发展，但是经济发展的成果对社会中的各个阶层已经不再均衡。</p>\n<p>劳工需要靠自己生存。那些技术含量比较高的工作，比如科学技术、金融、国际市场类的工作回报会很高，资本的海外回报也会很高。但是社会的总体工资水平会停滞不前，国内投资机会大大减少。美籍经济学家辜朝明（RichardKoo）先生称这一阶段为后刘易斯拐点的被追赶阶段。</p>\n<p>今天主要的西方国家大概都在70年代慢慢进入了上述的第三个阶段（被追赶阶段）。而作为曾经在追赶中的新兴国家，例如日本也在90年代以后开始进入了被追赶阶段。</p>\n<p>对中国来说，虽然不同观察者提出的具体时间不同，但大体上中国应该是在过去几年中已经越过了刘易斯拐点，开始进入到成熟的经济发展状态。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ba8fd088c24dce37ab4d9d9a8321f41\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\"></p>\n<p>如下面几张图所示，中国近些年的工资水平、消费水平、投资水平都开始呈现出加速增长的趋势。</p>\n<p>在经济发展的不同阶段，政府的宏观政策会有不同的功用。在早期工业化过程中，政府的财政政策会发挥巨大的作用，投资基础设施、资源、出口相关服务等都有助于新兴国家迅速进入工业化状态。</p>\n<p>进入到后刘易斯拐点的成熟阶段以后，经济发展主要依靠国内消费，处在市场前沿的私人部门企业家更能把握市场瞬息万变的商机。此时依靠财政政策的进一步投资就开始和私营部门的投资互相冲突、互相竞争资源。</p>\n<p>这一时期，货币政策更能有效地调动私营部门的积极性，促进经济发展。到了被追赶阶段，因为国内投资环境恶化，投资机会减少，私营部门因海外投资收益更高，而不愿意投资国内。此时政府的财政政策又变得更为重要，它可以弥补国内的私营部门投资不足，居民储蓄过多而消费不足。反而货币政策在这一阶段会常常失灵。</p>\n<p>但是因为政府的惯性比较强，所以常常当经济发展阶段发生变化时，政策的执行仍然停留在上一个发展阶段的成功经验中。</p>\n<p>比如说，在今天的西方，宏观政策还是主要依靠在黄金时代比较有效的货币政策，但从实际的结果来看，这些政策有效性很低，以至于到今天很多西方国家，尤其是欧洲和日本在货币超发、零利率甚至负利率的情况下，通货膨胀率还仍然很低，经济增长仍然极其缓慢。</p>\n<p>同样地，当中国经济已经开始进入到后刘易斯拐点的成熟阶段后，政府的财政政策还是很强势，政府对货币政策的使用仍然相对较弱。</p>\n<p>过去几年，私营企业在一定程度上受到各种财政政策和国企的挤压，在某些领域空间有缩窄的趋势。这些宏观政策和经济发展阶段错位的现象在各个国家各个阶段都有发生。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/568a9f8b21c670d323b3b8a4d17e87c1\" tg-width=\"661\" tg-height=\"297\"></p>\n<p><i>图7 城镇单位就业人员平均工资</i></p>\n<p><i>来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</i></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f7176457a0289dc5886bee66dd89d00\" tg-width=\"646\" tg-height=\"300\"></p>\n<p><i>图8 城镇居民家庭人均消费支出</i></p>\n<p><i>来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</i></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d654cd2844857dc4959b8207294e3bd2\" tg-width=\"651\" tg-height=\"311\"></p>\n<p><i>图9 农村居民家庭人均消费支出</i></p>\n<p><i>来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</i></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e26a875ea03b72ba8a5a9631c9a0d48f\" tg-width=\"657\" tg-height=\"321\"></p>\n<p><i>图10 固定资产投资（不含农户）</i></p>\n<p><i>来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</i></p>\n<p>然而不容否认，中国仍然处于经济发展的黄金时代，对西方发达国家仍然有成本优势，而后面的其他新兴发展中国家（如印度等）还没有形成系统性的竞争优势。</p>\n<p>今后若干年，中国的工资水平、储蓄水平、投资水平和消费水平还会呈现相互追赶的、螺旋上升的状态，处在一个互相促进的正向循环中，投资机会仍然非常丰富、优异。</p>\n<p>如果政府能在这一阶段中运用更多的宏观货币政策，支持私营企业，对于这一阶段的经济发展将会大有益处。</p>\n<p><b>中国经济的增长潜力</b></p>\n<p>有了以上基础，我们就可以尝试着回答这个问题：该如何估测未来5年、10年、15年、20年甚至更长期的中国经济增长潜力？我想从五个方面来回答这个问题。</p>\n<p>1.首先，如前所述，现代文明的基础是现代科技和自由市场经济的结合，与政治组织方式关系不大。</p>\n<p>而技术密度却与经济增长直接相关。考虑到中国的高等教育现状，考虑到中国的人均GDP和人均研发费用时，你就会发现中国潜力很大。</p>\n<p>中国去年毕业了750万大学生，其中470万是STEM专业。对比之下，美国大学STEM专业的毕业生人数，在大约50万左右，只有中国的十分之一，2年后，中国预计总共会有近2亿大学生，已经接近整个美国的工作人口。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a66e840898f02c1a4465df6e57c6ccb5\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"668\"></p>\n<p>中国即将享受到巨大的工程师红利。类似的情况发生在1978年初，当时来自中国农村的数亿年轻人搬迁到大城市，不管工作难易，薪水高低，他们都愿意全力去打拼。中国这几十年的经济起飞正是得利于劳动力红利以及全球化带来的工作机会。</p>\n<p>今天我们即将迎来工程师红利的时代，享受工程师红利带来的经济转型升级和富足社会。华为就是一个很好的例子，他们雇佣了约15万名工程师，这些工程师都至少拥有工程学学士学位，其中大多数还有硕士以上学位。</p>\n<p>华为支付给他们的工资报酬大概只相当于西雅图或旧金山硅谷同等职位的一小部分，但华为的工程师都以刻苦敬业闻名于行业。他们的聪明程度、所受的专业训练绝不亚于那些西雅图或旧金山硅谷的工程师。中国即将释放出的竞争潜力就在于此。</p>\n<p>我们进一步讨论工程师红利的问题。图11中显示的是一些国家、地区人均GDP和研发支出占GDP的比例。2017年，中国人均GDP接近9000美元（2018年中国人均GDP已接近10000美元）。就人均GDP而言，中国与巴西、墨西哥和泰国相当。但中国的研发支出所占GDP的比例要远高于这些国家，达到2.13%。</p>\n<p>相比之下，巴西为1.27%，泰国为0.78%，而墨西哥只有0.49%。中国研发支出占GDP的比例甚至比西班牙、葡萄牙这些国家都高。西班牙的人均GDP是中国的3倍，葡萄牙的人均GDP是中国的2倍。也就是说，中国的研发支出占GDP的比例高出了那些人均GDP是其2倍、3倍的国家，而且远远高出那些和中国拥有同等水平人均GDP的国家。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef2ca111dc627ee00586836eb0756b47\" tg-width=\"669\" tg-height=\"324\"></p>\n<p><i>图11 不同国家（地区）人均GDP和人均研发支出对比</i></p>\n<p><i>来源：世界银行。人均GDP为2017年名义美元数据。研发支出占比数据除巴西、墨西哥、泰国为2016年数据以外，其他国家为2017年数据</i></p>\n<p>2.那么如何释放中国人均GDP的潜能呢？城市化率是另一个重要因素。</p>\n<p>所有那些人均GDP较高且研发支出较高的国家的城市化率都在70%左右，而今天中国的城市化率仅有55%。而且这个数字还有些夸大了，因为其中包括了1.8亿农民工，这些农民工虽然在城市生活，但没有城市户口。</p>\n<p>只有那些有户口的人才有权享受一系列社会福利，包括教育、退休和医疗福利。有了这些保障后，减少了后顾之忧，人们才会更愿意去消费。因此，这1.8亿农民工并不是城市生活的完全参与者。更不用提那些完全生活在城市之外的45%农村人口了。</p>\n<p>然而，中国政府计划在未来20年内将以每年1%的速度开展城市化进程，这意味着在未来20年内，大约有3亿人成为新的消费者。这正是参与城市化进程的全部意义所在——成为消费者。一旦你真正加入城市生活，有了基本的社会保障，你就会像身边的所有公民一样开始消费，开始赚钱，开始进入到经济循环中去。结果就是可持续的经济增长。</p>\n<p>3.另一个问题是：中国是否有足够资金来支持城市化、支持建设、支持制造业升级？恰巧中国还有另一个特征可以为此助力。</p>\n<p>如图12所示，这是中国从1952年到2017年的国民储蓄率。即使在改革开放前，中国的储蓄率也一直居高不下。非常有趣的是近年来消费水平大幅上涨的同时，储蓄率也在升高。去年，中国作为世界第二大经济体，其储蓄率仍高达45%。高储蓄率就是支持进一步消费和投资的资源。</p>\n<p>高储蓄率还能解决让许多人担忧的一件事——高债务水平。中国的债务水平自2008年以来一直不断升高，当时中国为应对美国次贷危机引发的全球经济大衰退开始持续大量投资，主要通过发行货币，依靠债务融资。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/acbdb081672dbafa1fb2ac1f50c81f2f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"658\"></p>\n<p>传统上，中国社会融资主要来自银行债务，比例有时可高达80-90%。股票市场及股权融资占整体融资比例很低。但无论是债务还是股票，它们的来源都是一样的，它们不是从美国或任何其他国家来的，而是直接来自于本国储户。</p>\n<p>几乎所有中国债务的债主都是中国人自己，并以本币发行。所以尽管债务占比较高，但是因此引发金融危机的可能性至少目前并不高。</p>\n<p>下一步中国政府想做的就是通过资本市场改革从根本上改变中国的融资结构，大大增加股权的权重，减少债务所占比例。</p>\n<p>新推出的 “科创板”会采用与美国相同的模式，即以信息披露为基础的注册制资本发行，而非以前的审批制。这意味着任何想要上市的公司，都可以在较短的时间内，以较为自由的方式进入资本市场，以自由竞争方式获取资本。当然政府会在事后对其进行监控。这一模式和美国是相同的。</p>\n<p>从注册制改革开始，中国会慢慢调整社会融资结构，将银行债务从80-90%的高比例逐步调低。一个复杂成熟的经济体是不应该有这么高的银行债务比例的。因此，资本市场改革将成为解锁高债务比问题和提高融资效率的关键。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e414a129261173a714bc1fc63426bdc3\" tg-width=\"646\" tg-height=\"272\"></p>\n<p><i>图12 中国1952—2017年国民储蓄率</i></p>\n<p><i>来源：CEICDATA</i></p>\n<p>但中国可以不依赖于外国资本。资本可以直接取自本国的储蓄。在中国家庭变得富裕时，储蓄率还一直保持在较高水平，这是中国文化的产物。</p>\n<p>图12明确地显示出中国人还不满足，他们想要投资更多，他们不想坐吃山空。如果中国资本市场改革能够将这种欲求转化成有效的投资，通过对教育、技术的持续投资实现经济的转型升级，从而实现经济增长、个人财富增长、消费升级、投资增加的持续正向循环，就能实现中国经济的长期可持续增长。</p>\n<p>4.理解中国经济未来的另一个维度是中国政府在处理重大问题、危机时的灵活性和实用性。</p>\n<p>今天中国政府的两个目标，即全面从严治党治国与保持经济中高速可持续增长之间既统一又有一定矛盾，有时处理得不好甚至可能演化成危机。但是在应对危机时，我们也看到中国政府表现出足够的弹性和实用主义精神，可以在两大目标中调整轻重缓急。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7af30befec36db73bcc59b82fbef656f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"659\"></p>\n<p>比如中国政府在中美贸易冲突问题上已经调整了与美国谈判的策略，也改变了之前对私营企业家的一些处理方式和对私营企业的借贷政策，尤其是在证券市场暴跌中对私营企业金融股权的处理等等。当然，已经造成的损失难以逆转，伤口愈合也需要一定时间。</p>\n<p>另外，全面从严治党治国的结果可能是政治愈发稳定而非相反，这一点可能会让同情西方模型的国内、国外观察家感到难以理解、难以接受。但是现实确实如此，过去和当代也都有很多案例可以佐证。在这种情况下，人们会想方设法进行适应性调整。</p>\n<p>无论人们对今天的局面有多少不满，大多数人并不愿意离开中国。他们既带不走财富，更带不走事业。</p>\n<p>随着政策改善，时间推移，一切又回归常态。商人会继续经营生意。这些财富不会从中国流走，生产性资产不会丢失。社会上的大多数人，甚至包括中国政府，都会学着去调整。如果中国政府都具有灵活性和适应性，我想整个中国社会必然也是灵活的、具有适应性的。</p>\n<p>当矛盾爆发时，我们会看到两个目标之间的优先顺序不断地切换。只要政府不改变经济改革发展目标，中国经济就会在一个稳定单一的大市场中持续发展下去。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/078ad5b2ac8a6994fa58d5bfdb0105d4\" tg-width=\"698\" tg-height=\"521\"></p>\n<p>5.那么在现有的政治经济模式下，中国经济还能走多远呢？当然没有人能够对此作出确切的回答。所以，要预测中国经济的未来，最好参考一下以类似政治、文化组织起来的国家的发展经验。</p>\n<p>东亚同样受儒教影响的国家、地区，比如日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾，尽管无论是政府管控程度还是人口数量上都与中国有很大不同，他们的发展历程仍对预测中国经济前景具有启发意义。</p>\n<p>日本在1962年首次达到10,000美元人均GDP水平（2010年不变价美元）。随后的24年里，其GDP平均复合增长率约为6.1%，一直持续到30,000美元人均GDP水平（图13）。然后增长率开始放缓。韩国在1993年突破了10,000美元大关。</p>\n<p>随后24年，GDP平均复合增长率为4.7%，直至达到25,000美元以上（图14）。新加坡的复合增长率高达8.2%，并在较短的时间内从人均10,000美元一直增长到30,000美元（图15）。中国香港也是类似，有28年10%的增长率（图16）。</p>\n<p>当然，新加坡和香港都是很小的经济体，因此不太具有可比性。韩国和日本的数据更具预测性。他们在政治上的组织方式和中国类似，也和中国一样重视教育、技术、产业升级并且强调国内消费，日本尤其如此。韩国的经济仍然非常依赖外国。但他们都多多少少转移了一些重心到消费上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/483f565742b0919cf79632bf510cc24e\" tg-width=\"656\" tg-height=\"324\"></p>\n<p><i>图13 日本1961—1985年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元）</i></p>\n<p><i>来源：世界银行</i></p>\n<p>这些东亚儒教国家的经历可以帮助我们估测中国的增长潜力很有帮助。大家都相信贤能制（Meritocracy）的文化，都有很高的储蓄率，重视教育、科技，在到达10,000美元人均GDP时还表现出强烈的企图心，而且他们大多数在社会组织方式上也和中国有类似之处，在经济上政府都扮演着比西方国家更重要的角色。中国社会很有可能会走出类似的轨迹。</p>\n<p>但我们是自下而上的投资者。我们的投资一般不受整体宏观环境的影响。今天我们之所以要讨论这些问题，是因为我们所投资的公司在某种程度上与它们所在国家的命运也是息息相关的。所以我们要对这个国家有一个粗略的认知。</p>\n<p>这种认知不一定要非常精确，也不需要时时正确。我们只需要对所投注的国家未来20年或30年的情况有个大致的推测。这就是为什么我们要做这些分析，为什么我们要思考这些问题。</p>\n<p>我们已经讨论了许多不同的方面，来帮助你更加公允、客观地了解大局。所以下次你们看到美国的知名报刊谈论到中国时，别忘了他们的固有偏见。这些偏见来自于他们自己的经历和成功经验。他们倾向于由此去评判那些和自己不同的东西。</p>\n<p>当你看到中国对某个问题做出回应时，通常也是源于他们自己的经历、自己的成功经验和自己的偏见。你要有拨云见日的能力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/879ab48f157bd36cfd7ed5c4f6694a3d\" tg-width=\"655\" tg-height=\"295\"></p>\n<p><i>图14 韩国1992—2017年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元）</i></p>\n<p><i>来源：世界银行</i></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9930d459aa1500608dc8503921cb778e\" tg-width=\"657\" tg-height=\"309\"></p>\n<p><i>图15 新加坡1976—1997年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元）</i></p>\n<p><i>来源：世界银行</i></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4672c5ca1a9c3e14915ec589d57579f\" tg-width=\"658\" tg-height=\"319\"></p>\n<p><i>图16 中国香港1979—2007年经济增长率及人均GDP（2010年不变价美元）</i></p>\n<p><i>来源：世界银行</i></p>\n<p>最后总结一下，地理位置的不同决定了中国和西方的发展走出了不同的道路，政府在两种文化中扮演了非常不同的角色。中国在历史上发明了政治上的贤能制，使得中国在农业文明时期的绝大部分时间领先于欧洲。同样，也是地理因素帮助欧洲最先发现了<a href=\"https://laohu8.com/S/000997\">新大陆</a>，并促使西方发明了经济上的贤能制，从而把人类带入了新的现代文明。</p>\n<p>经过了100多年的挫折，中国终于在过去40年里发现了现代文明的精髓，也即现代科技和市场经济的结合，从而在40年中创造出超长期的、高速的经济增长奇迹，而这其中中国独特的文化和社会治理优势也不可或缺。</p>\n<p>在今天的环境下，执政党和政府对于社会的管控更加严格，但是社会治理的根本目标并未发生变化，就是要在未来几十年里继续为中国创造一个可持续的中高速经济增长。</p>\n<p>尽管和美国的贸易冲突加大了国际经济的不确定性，但是今天中国已经不再是一个完全依赖出口的国家，而正在迅速成长为世界上增长速度最快的进口大国。中国和美国出于对各自自身利益的考虑，极有可能会在贸易和经济的一系列问题上形成妥协。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93f32c81dbc0ef9b054e6562159736c2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"665\"></p>\n<p>今天的中国已经通过了刘易斯拐点，进入到了经济发展成熟的黄金期，工资水平、消费水平、储蓄和投资水平，都进入了互相追赶式的螺旋增长，为创造中产阶级消费社会提供了良好的环境。</p>\n<p>中国的文化和国策使它有可能避免中等收入陷阱，而进入到高度发达国家的行列，这其中有各种因素的作用。这些因素包括在科研上持续的高投入，受过高等教育的劳动力人口数量，尤其是工程师群体的迅速扩大，日益推进的城市化进程，居民的高储蓄和高投资，稳定的政治环境和巨大的国内市场等等。</p>\n<p>我们也看到和中国具有同样儒教传统的其他一些东亚国家，都在达到中等收入水平之后又持续了很长时间的经济增长，最终成为了高收入国家。</p>\n<p>最后，作为基本面投资人，我们为什么现在投资中国呢？</p>\n<p>因为在那里我们仍然能够发现一些优秀龙头企业，它们比西方的同类公司更便宜，而且增长速度更快。这就是我们在中国投资的逻辑。</p>\n<p>谢谢大家！</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/082208e3c37780dd55878056410ffa43","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1184065992","content_text":"李录，美国喜马拉雅资本创始人，真正的价值投资理念的践行者，查理·芒格家族资产的主要管理者。曾被外界盛传为巴菲特继承人。08年推荐巴菲特入股比亚迪，使伯克希尔·哈撒韦 获得高达12亿美元的回报。本文选自李录2019年在国际投资人会议上的主旨演讲，今天看依然有很大的启发意义。\n\n今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。\n我猜这也是在座有些人千里迢迢来到这儿的原因。所以我们今天就破例谈谈宏观环境。\n说到底，当我们投资一个国家的一家企业时，从某种意义而言，我们也是在投资这个国家。我们需要对这个国家有大致的了解。\n另外需要说明的是，作为投资人，我们关注的是对未来大概率正确的预测。我们的分析尽量保持客观理性，摒弃任何意识形态及情感带来的偏见。我们要描述的是“真实”，而不是“理想”或“希望”。\n下面是我今天演讲的提纲，分为五个部分：\n\n 一、中西方的历史文化差异；二、中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹；三、当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪；四、经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置；五、中国经济的增长潜力。\n\n\n首先我们会讨论中国和西方有何差异，各自有何独特之处，是什么原因导致了这些差异和独特之处。\n大多数西方人都是以西方眼光看中国，而大多数中国人都是以中国眼光看其他国家。这种差异性导致了许多迷茫和误解。\n如果你不了解中西方的历史差异和这些差异性的根源所在，你就无法真正深入理解并对它们的发展进行预测。\n第二部分，我们会简述中国的现代化历程，并解释近四十年中国经历的经济奇迹，即超长期的经济超高速增长。\n第三部分，我们会讨论今天投资人普遍关注的中国政治经济环境，当下这个时代到底有什么特征，意味着什么。\n第四部分，我们会讨论经济发展的三个不同阶段。\n最后，在这些讨论的基础之上，我们就可以估测未来5年、10年甚至20年中国经济的增长前景。\n我知道这是一个很宏大的议程，涵盖了相当多领域。很抱歉因为时间关系我只能快速地过一遍，这种求快的方式与我们日常工作的方式可谓背道而驰。\n我的目的是给出一个大致的框架，帮助大家开始理解这些问题。今天讨论的大部分内容都是我过去40年思考的产物。\n我从少年时代就开始沉迷于思考其中的一些问题。如果想要更深入的讨论，我可以给大家提供更多参考资料。\n\n中西方的历史文化差异\n首先我们来讨论到底是什么原因导致了中国和西方的差异和独特之处。\n自古代社会直到近代，中国和西方，或者简单地说东西方，都被喜马拉雅山脉和广袤的蒙古草原分隔成两块，两者几乎没有什么交流。因此东西方文明各自独立地进行发展。\n一些偶然的历史事件让东西方分别在不同时期走上了不同的道路，因此他们也在对待事物的方式和建立的体系中体现出不同的倾向性。\n当然，中国人和西方人都是人类，都有人性共通之处。但他们产生了不同的发展走向，这是由于人性在不同的外界因素影响下展现出不同的方面所导致的。我会讲述一些导致了这些差异的基本事件，其中地理环境是最重要的原因。\n先来看中国的地理环境。\n中国的西面是世界屋脊喜马拉雅山脉，一道人类几乎无法逾越的屏障，北面是辽阔、冰冷的蒙古大草原，东面和南面临海。非常有意思的是两条同样发源于喜马拉雅山的大河，长江和黄河，朝着同一个方向奔流入海。\n在人类发现美洲大陆以前，长江和黄河之间形成的这块冲积平原是地球上最肥沃、最广阔、最适合农耕的土地之一，可谓天赐之地。因此，农业很早就在这里萌芽。\n\n这两个大河道再加上一些支流，为平原上各个地区之间的交通提供了经济、便利的方式。所以只要某一个地方能聚集起足够大的力量，征服这一整片土地便不是难事。\n农业文明的基础是光合作用，它把太阳能转化成农作物和可畜养动物，而动植物都依赖土地。这就意味着土地的大小决定了农业产出和所能负担的人口数量。\n在整个农业文明的历史中，土地的稀缺性是贯穿始终的主题。某个社会一旦拥有更多的土地，就会产生更多的人口，当人口多到一定程度，超过土地大小所能承载的极限，就会陷入马尔萨斯陷阱。战争、瘟疫、饥荒纷至沓来，人口急剧减少，又开始新一轮的循环。\n农业文明的经济是短缺经济，也即农业经济不足以维持人口的正常增长规模，在到达土地产出极限时，人类的总人口只能减少。减少的人口通常以民族、种族和国家划线。\n占据了最大片土地的族群通常能生存下来，而代价是其他族群的衰亡。农业文明中的战争通常是为了争夺更多土地。\n\n图1 中国地势图\n来源：中国地图出版社\n中华文明5000年历史上，这样的争战数不胜数。最终的胜者是那些发明出一种大规模动员人民的方式的社会，也就是政治组织形式比较完善的社会。\n人类非常有趣，既有高度的个体性，又有高度的社会性。在这点上，人类在所有物种中可谓独一无二。而中国人最先探索出一种大规模动员社会的方法。\n大约2400年前，地处中国西边的一个小国——秦国实行了商鞅变法。商鞅变法的重要意义在于它掀起了社会组织方式的一场翻天覆地的创新革命。\n在此之前，因为人从动物进化而来，所以自然都是以血缘关系为核心来向外延伸人和人的关系。\n\n秦国首次打破了这种血缘关系，规定财产可以传代，但政治权力不可以传代。政治权力的分配仅以一代之内的功绩和能力为依据。\n在此之前的中国，以及一直到现代以前的西方，以血缘关系为基础的封建制度一直是主体。如果上一代封爵，子孙数代都可以封爵。政治权力是以血缘关系来分配和传承的，社会高度固化，很少有上下自由浮动的机会。\n秦国的商鞅变法开创了任人唯贤的制度，根据功绩、学识和能力进行人才选择和政治权力分配。而且这种选择和分配只限于一代人之内。\n秦国这个小国，因其为社会中的每一个人提供了不论出身、可以靠自身努力获得政治权力的上升通道，因而动员起所有人的力量，最终征服了整个中华领土，建立起一个庞大的帝国。\n此后的两千多年间，中国各朝各代都是以相似的方式组织社会，也因此在农业文明时代中国一直非常强大，其政治体系高度精密、完善。\n中国人在历史上首先发明了以贤能制为基础的官僚体制，在某种程度上这种传统今天仍在继续，吸引着最卓越、最聪明能干的人进入政府工作。西方在历史上则从未有过这样的传统。\n中国是最早发明政治贤能制（PoliticalMeritocracy）的国家，从而得以释放出集体的巨大潜力。这一直也是中华文明的标识。\n\n我们再来看西方，主要是欧洲，因为欧洲在现代史中的角色更为重要。欧洲的地理环境有一个重要的特征，就是布满了许多流向纷乱的小河流。\n欧洲整个区域并不大，却被山脉和复杂的河道分割成许多小块，易守难攻。再加上大部分历史时期内，欧洲仍被浓密的原始森林所覆盖。因此，在罗马帝国时期，欧洲几乎还处在荒蛮时代。\n直至西罗马帝国灭亡，原始森林被慢慢砍伐，农业才开始蓬勃发展。但因地理条件所限，欧洲的土地无法支撑一个统一的大帝国，以至于罗马帝国之后所有重新统一欧洲的努力皆以失败告终。\n要管理好所有这些小国，只需依靠以国王和贵族为核心的血缘关系和国与国之间的血缘、地缘关系便足够了。所有政治权力都是可遗传的。因此，在现代以前，西方的政治权力从未像中国那样向着平等主义、任人唯贤的方向发展。\n\n图2 欧洲地势图\n来源：中国地图出版社\n然而，西方在地理上有一项决定性的优势，这一优势在近代五百年的历史中被证明是非常关键的。为了理解这一优势，我们先看一下欧洲和中国与美洲之间的距离（图3）。\n图3中的左右两张图片不是完全比例一致的，但我们大致可以看出欧洲和中国与美洲之间的距离差异之大。欧洲和美洲之间的距离约为3000英里，中国和美洲之间的距离约为6000英里。\n再考虑到洋流的因素，中国和美洲之间的距离实际上远大于6000英里。因此，当欧洲的商人开始航海时，他们到达和发现美洲大陆的概率要远高于中国的商人。\n在现代科技文明出现以前，想从中国航海到达美洲简直是天方夜谭。郑和下的只能是“西洋”，而不是“东洋”。而从欧洲航海到达美洲却是完全有可能的。这就是为什么欧洲人“偶然”发现了美洲大陆，这一偶然之中蕴含了地理位置优势之必然。\n\n这次地理大发现的意义非比寻常。\n首先，欧洲人借此暂时逃脱了马尔萨斯陷阱，因为北美洲的土地比长江和黄河之间的冲积平原更广阔、更肥沃。\n由于北美农业的自然禀赋（主要是指农业所需要的原生动植物物种）过于贫乏，而且在地理上与欧亚大陆自冰川纪后就一直处于隔绝状态，因此农业还未得到发展，所以这一区域人口稀少、文明极其落后。\n欧洲人踏上美洲大陆后，轻而易举就征服了本地的原住民，其中绝大部分原住民死于欧洲人带去的病菌。\n忽然之间，欧洲继承了一块巨大的、肥沃的土地，几乎可以支持无限多的人口，由此得以在跨大西洋领域内形成了持续数百年的自由贸易与经济繁荣。\n当然，如果人口一直增长下去，土地最终也将无法支持，还是会陷入马尔萨斯陷阱。但在此之前，另一重大事件发生了。\n新一轮的持续经济增长同时引爆了社会思想和自然科学两个领域的剧变，最终导致了启蒙运动和伟大的科学革命。\n此后，自由市场经济与现代科技的结合引发了文明范式的转变，真正将人类文明带入了全新的阶段。这个时代的定义是持续的、复利式的、无限的经济增长。这种现象在人类历史上前所未有。\n\n图3 欧洲和中国与美洲之间的距离\n来源：EncyclopaediaBritannica, Inc. 2012.\n如前所述，农业文明是由光合作用原理决定的，光合作用对能量转换的极限受制于土地的大小。土地的大小有自然的上限，因此农业文明的经济是短缺经济。而以现代科学技术为基础的文明能够释放出持续的、复利式的经济增长的动力，将农业时代的短缺经济转变为富足经济。这种区别是划时代的。\n这种新制度是经济贤能制（Economic Meritocracy）的结果。在欧洲，人们忽然发现，无论你是谁，出身如何，你在经济层面上有了自由上升的通道，可以通过努力飞黄腾达。\n这种体系有助于释放个人和小集体（公司）的潜力，它吸引着人性的另一个方面，即个体性力量的释放。\n这是过去几百年间的现代史上才发生的现象，欧洲（西方）分裂的小诸侯国及美洲大陆上特别是北美的小殖民国，正是形成这种新文明的政治、地理土壤，而在西方个体和小集体的强大是现代文明的产物。\n这就是为什么西方看中国、中国看西方时，都常常不得其法。他们总是从自己的偏见和自身的成功经验出发。\n例如，西方是因为个体和小集体（公司）的力量而成功的，他们对政府的干预就不免总有深入骨髓的怀疑。所以我今天演讲的第一部分就是要给大家做好铺垫，讲述一下中西方之间这些有着长期历史渊源的、深刻的、根本性的差异。\n\n中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹\n1840年，中国和现代的西方以鸦片战争的形式相遇了，中国被迫开放通商口岸，同时也不得不面对残酷的现实——当他们还沉浸在农业文明时期的辉煌中时，已经完全错过了工业革命和科技文明。西方已经在这个过程中先行了几百年。\n此后的100多年里，中国在半殖民地状态下跌跌撞撞、举步维艰。1949年，中国在共产党的领导下重新建立起统一的国家，在开始阶段走上了计划经济的道路，至少部分原因是计划经济的特点与中国人组织集体、释放集体潜力的本能恰好吻合。\n对中国政府来说，这也是很自然的选择。当一个国家选择自己的命运和发展道路时，会受到根深蒂固的历史偏见的影响。后来计划经济的结果如何，大家也都知道了。\n\n1978年，邓小平上台，那时他并不知道带领中国走向繁荣的正确路线是什么。但邓小平有一个非常实际的观察。\n据其翻译李慎之在回忆录中所述，邓小平曾告诉李慎之，据他观察，二战后凡是与美国好的国家都富了，凡是与苏联好的国家都变得非常贫穷。\n这是邓小平在1978年第一次访美时告诉李慎之的。此次访美后，在吉米·卡特（JimmyCarter）总统当政时中美建立了外交关系。\n从此，邓小平冲破中国传统历史偏见的藩篱，转而学习美国的道路，开始倡导市场经济，开放国门，如饥似渴地向美国及西方学习现代科学技术及市场经济道路。\n自此，我们见证了中国近40年的经济超高速增长。这40年的复合增长率平均约为9.4%。按实际价值计算，中国40年来国内生产总值翻了37倍。这个世界第一人口大国实现了超长时期内经济持续超高速的增长，这绝对是一个奇迹，是史无前例的。\n\n现在我们来解释一下这40年超级增长的原因。\n首先是一些常规的解释。邓小平的改革开放政策让中国人真切地观察到美国的成功，也即西方成功的一个典范。\n在中国实行开放政策的时候，美国相对来说还非常自信、胸怀宽广，愿意帮助中国。美国愿意帮助中国，首先是因为两者同为反对苏联的盟友，其次美国还带有一种传教士般的热情，想引领中国走入现代化，这也是美国一贯以来的历史。\n另外，当时的世界大环境比较和平，美国的消费也为中国的经济增长助力，世界处于大规模全球化的进程中，中国加入了WTO等等。中国的经济增长离不开这些顺风车。\n另外因为中国曾经太落后，要奋起直追，所以通过借鉴他国成功经验，谨慎规划未来的道路，总体来说规划得更好。中国人还有努力工作、重视教育、富有创业精神等文化传统。之前几十年的经历促使他们更加珍惜改革开放政策带来的机会去努力工作。\n在人口方面，通过全球化、加入WTO，中国数亿年轻劳动力得以迅速融入全球经济。这些年轻人在很短的时间内就能创造出巨大的产出。而恰好这些产出还能被全世界吸收。所有这些因素都在一定程度上解释了中国几十年的高速增长，但它们还不是全部。\n\n图4 中国1978年到2018年通货膨胀调整后的实际经济增长率\n来源：世界银行\n下面我来谈谈非常规的解释。\n首先，现代文明的本质并非政治制度，而是自由市场经济与现代科学技术的结合。中国人已经在各种不同的方向上跌跌撞撞地走了150多年，直到1978年他们才真正达到了这种结合。\n那时，中国已经存在一个潜在的统一市场，还有着统一、稳定的政治环境。一旦真正开始接受现代文明的精髓，中国就像其他现代国家一样开始蓬勃发展。\n历史上其他国家的经济起飞也是遵循相同的道路。国际上最流行的一种观念认为政治民主是实现现代化的必要条件，但中国的成功恰恰是一个反例。政治民主并不是现代化的先决条件。\n另一个原因是中国的独特政治经济体系，也被一些学者称为“三合一市场机制”。我们在第一部分说过，中国人最早探索出通过政治贤能制来释放集体力量和潜力的方法。\n\n在过去的40年里，中国又通过组织市场经济的独特方式将这一历史传统发挥得淋漓尽致。所谓“三合一市场机制”，就是中央政府、地方政府和企业之间的密切合作。中央政府制定战略，提供资源支持，调节经济周期——这一点和美国联邦政府相似。\n中国的独特之处在于地方政府之间的竞争。中国地方政府的行为更像是企业行为，这些“公司式地方政府”为真正的商业公司提供总部式服务。\n如果公司去某地投资设厂，当地政府可以为它们提供土地，修路造桥，组织劳动力，改变税收制度，甚至可以购买公司生产出的第一批产品。地方政府竭尽所能帮助公司在当地落脚并取得成功。公司只需要牢牢抓住市场机遇。\n作为交换，公司大量雇佣本土劳工，贡献GDP，并向地方政府支付税收，但从某种意义上说，这更像是支付租金，因为相当于租用了一个现成的公司总部。\n与此同时，不同的地方政府相互竞争，为商业公司提供更好的服务，和中央政府一起促成了经济的长期增长。\n\n从图4中可以看出，多年来中国经济增长率的起伏非常小。这种独特的模式在超长的时间内产生了超高的增长率，且周期性变化非常小。当然周期性变化很小也离不开温和的国际环境和开放的自由交易系统。\n然而最近几年，情况发生了变化。\n首先，当地方政府像企业一样提供商业服务时，它们会要求租金，有些官员甚至会以权谋私，要求企业直接把租金支付给个人。\n因此，这种模式在创造了超高速经济增长的同时，也催生了严重的贪腐、寻租、环境污染恶化、不同地区之间的恶性竞争、不可持续的贫富分化，和高度依赖债务的经济，因为债务是中央政府用来缓和经济周期起伏的主要方式之一。这些是三合一市场机制的缺点。\n在此期间，国际环境也发生了变化。当中国成为世界第二大经济体、世界上最大的贸易国和最大的工业国时，其他国家和地区的经济没有达到9%的增速来适应这么多的产出。\n此外，全球化的结果之一是，那些原本发达的工业大国正在失去其工业上的优势基础。而全球化为发达国家带来的好处又集中地过度分配给了科技与金融领域中的精英们，贫富分化日益严重，中产阶级的生活水平停滞不前。于是反全球化运动和各种民粹主义政治运动开始聚集力量。\n在中国经济持续增长了40年后，它的独特发展模式也遇到了困难。\n\n当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪\n十八大以来，中国政府发起了一场可能是最全面、最持久的反腐运动，这场运动持续了整整六年多，至今还在进行。\n政府发布了一系列改革计划，同时推行两个并行的政策目标。\n一个目标是通过全面从严治党来加强对整个国家社会的掌控；\n另一个目标是同时为中国继续创造中高速（相对于超高速）的、可持续的经济增长。\n但大多数人都把问题的重点放在了第一个目标，因为它带来的变化很大，影响到了所有官僚机构，影响到了所有知识分子、商人，也影响到了每个公民。\n在过去一段时间内，很多人都感到难以适应。它导致了某些政府官员的不作为和乱作为，甚至使部分企业和消费者对未来失去了信心，金融市场大幅下跌。这就是2018年中国接二连三产生“黑天鹅事件”的背景。\n\n中美贸易战在这个时期爆发无异于雪上加霜。国际上，新一轮“中国即将崩塌”的理论又开始流行。这句话最早出自章家敦（Gordon Chang）2001年所写的《中国即将崩塌》（The Coming Collapse of China）。\n这句预言此后多次兴盛，每过几年都会被外国知名报刊杂志、企业家和政客一再重提。在中国国内，持这一观点的也不乏其人。最近我们又迎来了新一波的悲观情绪，出现对中国即将崩塌的新一轮预测。\n持这一观点的人怀疑全面从严治党政策的最终目标，甚至怀疑政府推动市场经济改革发展的决心，这是否预示着中国超高速增长的终结？\n但是反过来想，加强党的领导也带来了更加稳定的政府、稳定的国家，和稳定、持续、共同、单一的大市场。反腐运动还有效地遏制了贪腐和寻租行为，将一些根深蒂固的利益集团连根拔除，从而使一些原本很难推行的经济改革成为可能。\n我们还看到中国对技术、教育、环境都在持续地加大投资，中国经济也在从出口和投资导向向最终消费导向转型。\n\n这几年，我们看到了社会的很多变化，在某些方面，舆论空间收窄，但在另一些方面，这些政策也卓有成效，比如扶贫、环保等，效果可以说立竿见影。这就是这几年中国国内环境发生的变化。\n国际上，我们再谈谈贸易战，很多人问到这场贸易战是否预示着中国增长周期的终止。\n我们来看一下数据。图5显示的是中国商品及服务净出口占国内生产总值的百分比，它的计算公式是用商品及服务的出口值减去商品及服务的进口值，再除以国内生产总值。\n历史上的一些时期，中国的净出口曾经非常高，接近国内生产总值的9%。也曾经低到-4%。但在过去的五年里，中国的净出口平均值在2%左右。\n再看下图6，你就会明白近些年来国际贸易对中国经济增长影响力的变化了。图6显示的是2003年以来最终消费、投资和商品及服务净出口对中国国内生产总值增长的贡献率。\n十几年前，净出口对中国GDP的贡献很大，2008年和2009年开始下降（当时中国是支撑全球其他经济体的主要进口国）。\n过去五年，最终消费的贡献在持续增长，资本形成总额（即投资）相对降低，而净出口显著降低，换句话说，中国经济对国外市场的依赖性显著降低。中国供给侧的经济改革产生了实际的成效。\n笼罩在林林种种的担忧、恐惧、抱怨和预言中，中国经济实际上正在悄然发生变化，2018年最终消费对GDP增长的贡献率达到76.2%，资本形成总额贡献率32.4%，货物和服务净出口贡献率为-8.6%。中美贸易冲突固然会对中国经济造成损害和诸多负面影响，但是已不足以阻止中国经济的持续增长。\n\n图5 中国1960—2017年商品及服务净出口占国内生产总值的百分比\n来源：世界银行（1960—2017年数据）\n\n图6 中国2003—2018年最终消费、投资和商品及服务净出口对GDP增长的贡献率\n图表来源：CEICData.\n经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置\n在发展经济学中，刘易斯拐点是一个重要的概念。在工业化早期，农村的剩余劳动人口不断被吸引到城市工业中，但是随着工业发展到一定的规模之后，农村剩余劳动人口从过剩变到短缺——这个拐点就被称为刘易斯拐点。\n这一观察最早由英国经济学家威廉·阿瑟·刘易斯（W.Arthur Lewis）在50年代提出。\n在刘易斯拐点到来之前，也即早期城镇工业化过程中，资本拥有绝对的掌控力，劳工一般很难有定价权和讨价还价的能力，但是因为农村里有很多剩余人口，找工作的人很多，企业自然就会剥削工人。\n过了刘易斯拐点之后，进入到经济发展的成熟阶段，这时候企业需要通过提高对生产设备的投资以提高产出，同时迎合满足雇员的需求，增加工资，改善工作环境和生产设备等等。\n在这个时期，因为劳动人口已经开始短缺，经济发展会导致工资水平不断上升，工资上升又引起消费水平上升，储蓄水平和投资水平也会上升，这样公司的利润也会上升，形成了一个互相作用、向上的正向循环。\n这个阶段中，几乎社会中的每个人都能享受到经济发展的成果，同时会形成一个以中产阶级为主的消费社会，整个国家进入经济发展的黄金时期。所以这个阶段也被称为黄金时代。\n\n今天的经济是一个全球化的经济。\n当黄金状态持续一段时间，工资增长到一定水平后，对企业来说，在海外其他新兴经济中生产会变得更有吸引力。\n此时企业开始慢慢将投资转移到发展中国家，这些发展中国家开始进入自己的工业化过程。如果这种情况在本国大规模发生，本国投资就会减少，本国的劳工，尤其是那些低技能劳工的工资水平会停止上升甚至下降。这一阶段，经济仍然在发展，但是经济发展的成果对社会中的各个阶层已经不再均衡。\n劳工需要靠自己生存。那些技术含量比较高的工作，比如科学技术、金融、国际市场类的工作回报会很高，资本的海外回报也会很高。但是社会的总体工资水平会停滞不前，国内投资机会大大减少。美籍经济学家辜朝明（RichardKoo）先生称这一阶段为后刘易斯拐点的被追赶阶段。\n今天主要的西方国家大概都在70年代慢慢进入了上述的第三个阶段（被追赶阶段）。而作为曾经在追赶中的新兴国家，例如日本也在90年代以后开始进入了被追赶阶段。\n对中国来说，虽然不同观察者提出的具体时间不同，但大体上中国应该是在过去几年中已经越过了刘易斯拐点，开始进入到成熟的经济发展状态。\n\n如下面几张图所示，中国近些年的工资水平、消费水平、投资水平都开始呈现出加速增长的趋势。\n在经济发展的不同阶段，政府的宏观政策会有不同的功用。在早期工业化过程中，政府的财政政策会发挥巨大的作用，投资基础设施、资源、出口相关服务等都有助于新兴国家迅速进入工业化状态。\n进入到后刘易斯拐点的成熟阶段以后，经济发展主要依靠国内消费，处在市场前沿的私人部门企业家更能把握市场瞬息万变的商机。此时依靠财政政策的进一步投资就开始和私营部门的投资互相冲突、互相竞争资源。\n这一时期，货币政策更能有效地调动私营部门的积极性，促进经济发展。到了被追赶阶段，因为国内投资环境恶化，投资机会减少，私营部门因海外投资收益更高，而不愿意投资国内。此时政府的财政政策又变得更为重要，它可以弥补国内的私营部门投资不足，居民储蓄过多而消费不足。反而货币政策在这一阶段会常常失灵。\n但是因为政府的惯性比较强，所以常常当经济发展阶段发生变化时，政策的执行仍然停留在上一个发展阶段的成功经验中。\n比如说，在今天的西方，宏观政策还是主要依靠在黄金时代比较有效的货币政策，但从实际的结果来看，这些政策有效性很低，以至于到今天很多西方国家，尤其是欧洲和日本在货币超发、零利率甚至负利率的情况下，通货膨胀率还仍然很低，经济增长仍然极其缓慢。\n同样地，当中国经济已经开始进入到后刘易斯拐点的成熟阶段后，政府的财政政策还是很强势，政府对货币政策的使用仍然相对较弱。\n过去几年，私营企业在一定程度上受到各种财政政策和国企的挤压，在某些领域空间有缩窄的趋势。这些宏观政策和经济发展阶段错位的现象在各个国家各个阶段都有发生。\n\n图7 城镇单位就业人员平均工资\n来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）\n\n图8 城镇居民家庭人均消费支出\n来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）\n\n图9 农村居民家庭人均消费支出\n来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）\n\n图10 固定资产投资（不含农户）\n来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）\n然而不容否认，中国仍然处于经济发展的黄金时代，对西方发达国家仍然有成本优势，而后面的其他新兴发展中国家（如印度等）还没有形成系统性的竞争优势。\n今后若干年，中国的工资水平、储蓄水平、投资水平和消费水平还会呈现相互追赶的、螺旋上升的状态，处在一个互相促进的正向循环中，投资机会仍然非常丰富、优异。\n如果政府能在这一阶段中运用更多的宏观货币政策，支持私营企业，对于这一阶段的经济发展将会大有益处。\n中国经济的增长潜力\n有了以上基础，我们就可以尝试着回答这个问题：该如何估测未来5年、10年、15年、20年甚至更长期的中国经济增长潜力？我想从五个方面来回答这个问题。\n1.首先，如前所述，现代文明的基础是现代科技和自由市场经济的结合，与政治组织方式关系不大。\n而技术密度却与经济增长直接相关。考虑到中国的高等教育现状，考虑到中国的人均GDP和人均研发费用时，你就会发现中国潜力很大。\n中国去年毕业了750万大学生，其中470万是STEM专业。对比之下，美国大学STEM专业的毕业生人数，在大约50万左右，只有中国的十分之一，2年后，中国预计总共会有近2亿大学生，已经接近整个美国的工作人口。\n\n中国即将享受到巨大的工程师红利。类似的情况发生在1978年初，当时来自中国农村的数亿年轻人搬迁到大城市，不管工作难易，薪水高低，他们都愿意全力去打拼。中国这几十年的经济起飞正是得利于劳动力红利以及全球化带来的工作机会。\n今天我们即将迎来工程师红利的时代，享受工程师红利带来的经济转型升级和富足社会。华为就是一个很好的例子，他们雇佣了约15万名工程师，这些工程师都至少拥有工程学学士学位，其中大多数还有硕士以上学位。\n华为支付给他们的工资报酬大概只相当于西雅图或旧金山硅谷同等职位的一小部分，但华为的工程师都以刻苦敬业闻名于行业。他们的聪明程度、所受的专业训练绝不亚于那些西雅图或旧金山硅谷的工程师。中国即将释放出的竞争潜力就在于此。\n我们进一步讨论工程师红利的问题。图11中显示的是一些国家、地区人均GDP和研发支出占GDP的比例。2017年，中国人均GDP接近9000美元（2018年中国人均GDP已接近10000美元）。就人均GDP而言，中国与巴西、墨西哥和泰国相当。但中国的研发支出所占GDP的比例要远高于这些国家，达到2.13%。\n相比之下，巴西为1.27%，泰国为0.78%，而墨西哥只有0.49%。中国研发支出占GDP的比例甚至比西班牙、葡萄牙这些国家都高。西班牙的人均GDP是中国的3倍，葡萄牙的人均GDP是中国的2倍。也就是说，中国的研发支出占GDP的比例高出了那些人均GDP是其2倍、3倍的国家，而且远远高出那些和中国拥有同等水平人均GDP的国家。\n\n图11 不同国家（地区）人均GDP和人均研发支出对比\n来源：世界银行。人均GDP为2017年名义美元数据。研发支出占比数据除巴西、墨西哥、泰国为2016年数据以外，其他国家为2017年数据\n2.那么如何释放中国人均GDP的潜能呢？城市化率是另一个重要因素。\n所有那些人均GDP较高且研发支出较高的国家的城市化率都在70%左右，而今天中国的城市化率仅有55%。而且这个数字还有些夸大了，因为其中包括了1.8亿农民工，这些农民工虽然在城市生活，但没有城市户口。\n只有那些有户口的人才有权享受一系列社会福利，包括教育、退休和医疗福利。有了这些保障后，减少了后顾之忧，人们才会更愿意去消费。因此，这1.8亿农民工并不是城市生活的完全参与者。更不用提那些完全生活在城市之外的45%农村人口了。\n然而，中国政府计划在未来20年内将以每年1%的速度开展城市化进程，这意味着在未来20年内，大约有3亿人成为新的消费者。这正是参与城市化进程的全部意义所在——成为消费者。一旦你真正加入城市生活，有了基本的社会保障，你就会像身边的所有公民一样开始消费，开始赚钱，开始进入到经济循环中去。结果就是可持续的经济增长。\n3.另一个问题是：中国是否有足够资金来支持城市化、支持建设、支持制造业升级？恰巧中国还有另一个特征可以为此助力。\n如图12所示，这是中国从1952年到2017年的国民储蓄率。即使在改革开放前，中国的储蓄率也一直居高不下。非常有趣的是近年来消费水平大幅上涨的同时，储蓄率也在升高。去年，中国作为世界第二大经济体，其储蓄率仍高达45%。高储蓄率就是支持进一步消费和投资的资源。\n高储蓄率还能解决让许多人担忧的一件事——高债务水平。中国的债务水平自2008年以来一直不断升高，当时中国为应对美国次贷危机引发的全球经济大衰退开始持续大量投资，主要通过发行货币，依靠债务融资。\n\n传统上，中国社会融资主要来自银行债务，比例有时可高达80-90%。股票市场及股权融资占整体融资比例很低。但无论是债务还是股票，它们的来源都是一样的，它们不是从美国或任何其他国家来的，而是直接来自于本国储户。\n几乎所有中国债务的债主都是中国人自己，并以本币发行。所以尽管债务占比较高，但是因此引发金融危机的可能性至少目前并不高。\n下一步中国政府想做的就是通过资本市场改革从根本上改变中国的融资结构，大大增加股权的权重，减少债务所占比例。\n新推出的 “科创板”会采用与美国相同的模式，即以信息披露为基础的注册制资本发行，而非以前的审批制。这意味着任何想要上市的公司，都可以在较短的时间内，以较为自由的方式进入资本市场，以自由竞争方式获取资本。当然政府会在事后对其进行监控。这一模式和美国是相同的。\n从注册制改革开始，中国会慢慢调整社会融资结构，将银行债务从80-90%的高比例逐步调低。一个复杂成熟的经济体是不应该有这么高的银行债务比例的。因此，资本市场改革将成为解锁高债务比问题和提高融资效率的关键。\n\n图12 中国1952—2017年国民储蓄率\n来源：CEICDATA\n但中国可以不依赖于外国资本。资本可以直接取自本国的储蓄。在中国家庭变得富裕时，储蓄率还一直保持在较高水平，这是中国文化的产物。\n图12明确地显示出中国人还不满足，他们想要投资更多，他们不想坐吃山空。如果中国资本市场改革能够将这种欲求转化成有效的投资，通过对教育、技术的持续投资实现经济的转型升级，从而实现经济增长、个人财富增长、消费升级、投资增加的持续正向循环，就能实现中国经济的长期可持续增长。\n4.理解中国经济未来的另一个维度是中国政府在处理重大问题、危机时的灵活性和实用性。\n今天中国政府的两个目标，即全面从严治党治国与保持经济中高速可持续增长之间既统一又有一定矛盾，有时处理得不好甚至可能演化成危机。但是在应对危机时，我们也看到中国政府表现出足够的弹性和实用主义精神，可以在两大目标中调整轻重缓急。\n\n比如中国政府在中美贸易冲突问题上已经调整了与美国谈判的策略，也改变了之前对私营企业家的一些处理方式和对私营企业的借贷政策，尤其是在证券市场暴跌中对私营企业金融股权的处理等等。当然，已经造成的损失难以逆转，伤口愈合也需要一定时间。\n另外，全面从严治党治国的结果可能是政治愈发稳定而非相反，这一点可能会让同情西方模型的国内、国外观察家感到难以理解、难以接受。但是现实确实如此，过去和当代也都有很多案例可以佐证。在这种情况下，人们会想方设法进行适应性调整。\n无论人们对今天的局面有多少不满，大多数人并不愿意离开中国。他们既带不走财富，更带不走事业。\n随着政策改善，时间推移，一切又回归常态。商人会继续经营生意。这些财富不会从中国流走，生产性资产不会丢失。社会上的大多数人，甚至包括中国政府，都会学着去调整。如果中国政府都具有灵活性和适应性，我想整个中国社会必然也是灵活的、具有适应性的。\n当矛盾爆发时，我们会看到两个目标之间的优先顺序不断地切换。只要政府不改变经济改革发展目标，中国经济就会在一个稳定单一的大市场中持续发展下去。\n\n5.那么在现有的政治经济模式下，中国经济还能走多远呢？当然没有人能够对此作出确切的回答。所以，要预测中国经济的未来，最好参考一下以类似政治、文化组织起来的国家的发展经验。\n东亚同样受儒教影响的国家、地区，比如日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾，尽管无论是政府管控程度还是人口数量上都与中国有很大不同，他们的发展历程仍对预测中国经济前景具有启发意义。\n日本在1962年首次达到10,000美元人均GDP水平（2010年不变价美元）。随后的24年里，其GDP平均复合增长率约为6.1%，一直持续到30,000美元人均GDP水平（图13）。然后增长率开始放缓。韩国在1993年突破了10,000美元大关。\n随后24年，GDP平均复合增长率为4.7%，直至达到25,000美元以上（图14）。新加坡的复合增长率高达8.2%，并在较短的时间内从人均10,000美元一直增长到30,000美元（图15）。中国香港也是类似，有28年10%的增长率（图16）。\n当然，新加坡和香港都是很小的经济体，因此不太具有可比性。韩国和日本的数据更具预测性。他们在政治上的组织方式和中国类似，也和中国一样重视教育、技术、产业升级并且强调国内消费，日本尤其如此。韩国的经济仍然非常依赖外国。但他们都多多少少转移了一些重心到消费上。\n\n图13 日本1961—1985年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元）\n来源：世界银行\n这些东亚儒教国家的经历可以帮助我们估测中国的增长潜力很有帮助。大家都相信贤能制（Meritocracy）的文化，都有很高的储蓄率，重视教育、科技，在到达10,000美元人均GDP时还表现出强烈的企图心，而且他们大多数在社会组织方式上也和中国有类似之处，在经济上政府都扮演着比西方国家更重要的角色。中国社会很有可能会走出类似的轨迹。\n但我们是自下而上的投资者。我们的投资一般不受整体宏观环境的影响。今天我们之所以要讨论这些问题，是因为我们所投资的公司在某种程度上与它们所在国家的命运也是息息相关的。所以我们要对这个国家有一个粗略的认知。\n这种认知不一定要非常精确，也不需要时时正确。我们只需要对所投注的国家未来20年或30年的情况有个大致的推测。这就是为什么我们要做这些分析，为什么我们要思考这些问题。\n我们已经讨论了许多不同的方面，来帮助你更加公允、客观地了解大局。所以下次你们看到美国的知名报刊谈论到中国时，别忘了他们的固有偏见。这些偏见来自于他们自己的经历和成功经验。他们倾向于由此去评判那些和自己不同的东西。\n当你看到中国对某个问题做出回应时，通常也是源于他们自己的经历、自己的成功经验和自己的偏见。你要有拨云见日的能力。\n\n图14 韩国1992—2017年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元）\n来源：世界银行\n\n图15 新加坡1976—1997年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元）\n来源：世界银行\n\n图16 中国香港1979—2007年经济增长率及人均GDP（2010年不变价美元）\n来源：世界银行\n最后总结一下，地理位置的不同决定了中国和西方的发展走出了不同的道路，政府在两种文化中扮演了非常不同的角色。中国在历史上发明了政治上的贤能制，使得中国在农业文明时期的绝大部分时间领先于欧洲。同样，也是地理因素帮助欧洲最先发现了新大陆，并促使西方发明了经济上的贤能制，从而把人类带入了新的现代文明。\n经过了100多年的挫折，中国终于在过去40年里发现了现代文明的精髓，也即现代科技和市场经济的结合，从而在40年中创造出超长期的、高速的经济增长奇迹，而这其中中国独特的文化和社会治理优势也不可或缺。\n在今天的环境下，执政党和政府对于社会的管控更加严格，但是社会治理的根本目标并未发生变化，就是要在未来几十年里继续为中国创造一个可持续的中高速经济增长。\n尽管和美国的贸易冲突加大了国际经济的不确定性，但是今天中国已经不再是一个完全依赖出口的国家，而正在迅速成长为世界上增长速度最快的进口大国。中国和美国出于对各自自身利益的考虑，极有可能会在贸易和经济的一系列问题上形成妥协。\n\n今天的中国已经通过了刘易斯拐点，进入到了经济发展成熟的黄金期，工资水平、消费水平、储蓄和投资水平，都进入了互相追赶式的螺旋增长，为创造中产阶级消费社会提供了良好的环境。\n中国的文化和国策使它有可能避免中等收入陷阱，而进入到高度发达国家的行列，这其中有各种因素的作用。这些因素包括在科研上持续的高投入，受过高等教育的劳动力人口数量，尤其是工程师群体的迅速扩大，日益推进的城市化进程，居民的高储蓄和高投资，稳定的政治环境和巨大的国内市场等等。\n我们也看到和中国具有同样儒教传统的其他一些东亚国家，都在达到中等收入水平之后又持续了很长时间的经济增长，最终成为了高收入国家。\n最后，作为基本面投资人，我们为什么现在投资中国呢？\n因为在那里我们仍然能够发现一些优秀龙头企业，它们比西方的同类公司更便宜，而且增长速度更快。这就是我们在中国投资的逻辑。\n谢谢大家！","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2297,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}