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18:07","market":"hk","language":"zh","title":"段永平从腾讯“跑路”，抄底苹果的逻辑是什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2301232428","media":"格隆汇","summary":"在行业下行周期里，巨头的日子也不好过。","content":"<html><head></head><body><p>知名投资人段永平在社交平台上称，换了一些Brk/B(<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.B\">伯克希尔B</a>股)到<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>，美股的腾讯也基本上全部换到苹果了，港股的还没动，希望苹果现在的股价或以下可以持续一年以上，这样苹果的回购就会更有效率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8aec02006728926649ab0d95974388e8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"850\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>1</b></p><p><b>段永平跑路了</b></p><p><b>此前，段永平一直坚定看好腾讯。</b>2022年2月17日-3月15日，1个月时间不到腾讯ADR跌35%，段永平进场抄底。</p><p>2月28日，段永平晒出交易记录显示，他以53.50美元的目标价买入10万份腾讯ADR。段永平随后表示，计划（腾讯ADR）每掉10%加一次仓。</p><p>随着腾讯股价一路下行，段永平也在兑现承诺。在2022年2月、3月、4月、8月、10月13日、10月25日、10月28日共7次买入腾讯。</p><p>10月31日以来，两个多月的时间，腾讯从底部上涨近80%后，段永平开始跑路了，卖出腾讯换苹果。在腾讯上涨期间，美股下跌，苹果自11月1日以来跌18%。</p><p>大佬跑了，A股股民和机构通过南下资金涌入腾讯。1月4日，南下资金净买入腾讯5.91亿港元。</p><p><b>2022年1-10月，恒生科技指数腰斩，南向资金疯狂抄底港股。</b>南下资金2022年全年成交约7.24万亿港元，净流入达3862.8亿港元，其中头部互联网公司和新能源汽车板块资金流入最多。</p><p>南向资金2022年累计净买入<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>840.86亿港元、美团374.47亿港元、<a href=\"https://laohu8.com/S/00883\">中国海洋石油</a>201.67亿港元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c804c4a43aab8cbd259481b3909620ac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"724\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>净卖出排名前三的个股中，<a href=\"https://laohu8.com/S/601939\">建设银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>两只金融股分别遭净卖出、<a href=\"https://laohu8.com/S/02382\">舜宇光学科技</a>则遭累计净卖出59.49亿港元。</p><p><b>10月25日以来，港股通互联网ETF、港股互联网ETF、中概互联网ETF涨超50%、<a href=\"https://laohu8.com/S/03032\">恒生科技ETF</a>指数、恒生科技ETF涨近50%。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7de07dbbf47b1af445ab0b9256b0252e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1232\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>从过去的经验来看，资本具有灵敏的嗅觉，股市通常会提前反映基本面。伴随着互联网科技板块的政策边际改善，业内人士认为，恒生科技指数，最艰难的时候或已过去，很多因素正在开始发生变化，并向好的方向发展。</p><p>展望2023年，国内外投资大行纷纷唱多A股和港股。<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>预计此波牛市继续，大摩极度看好A股和港股。</p><p>高盛认为，自今年11月始，中国股市已出现了一个相对较强劲的牛市信号，预计此波牛市将持续。2022年外资增持A股并非个别现象，而是代表了一种趋势，背后的逻辑是，A股在全球市场动荡时期提供了一个相对安全的避风港。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>再度上调恒指目标，大摩表示，对中国市场的看法更趋正面，将MSCI中国长期以来给予“与大市同步”调高至“增持”评级。</p><p><b>2</b></p><p><b>段永平抄底苹果的逻辑</b></p><p>苹果在2022年跌超26%后，2023年首个交易日继续下跌3.74%，市值一度跌破2万亿美金。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dbbefe4501716f137cffa22f4c312912\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1641\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>对于买入苹果，段永平强调主要是其对于苹果更加了解，苹果的商业模式和企业文化，决定了大概率苹果会继续非常赚钱的，只要这点是确认的，价格越低越好，希望苹果股价保持目前或以下的价格有一年或以上，这样苹果的回购就会更有效率。</p><p>苹果也是股神巴菲特的爱股，巴菲特从2016年开始买入苹果，在2018年成为第一重仓股，2022年三季度持有苹果的市值为1265亿美金，成为伯克希尔组合中的“压舱石”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/250932c9ded4882c2e894a45e09cde67\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1324\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>巴菲特大举买入苹果的时点，恰逢全球智能手机市场增长放缓，行业到达天花板后开始进入下行周期的节点。也就在这个时点，苹果开始巩固了其在高端市场的优势地位。</p><p>巴菲特投资苹果逻辑主要有两点：</p><p><b>一方面是投资具备垄断性的企业。</b>行业高速扩张期过后，这些垄断企业在下行周期中持续获得市场份额。</p><p><b>另一方面，苹果账上现金多，可以分红，可以回购注销股份。</b>这也是段永平说公司股票真正的买家就只有一个，那就是公司自己，其他都是过客。</p><p>在2022年<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>致股东信中，巴菲特这样评价苹果：“苹果保留的大部分资金用于回购自身股份，我们对此表示赞赏。苹果杰出的首席执行官蒂姆·库克把苹果的用户当成了自己的初恋对待！显然，他的拥趸们能从他的管理风格中受益匪浅。”</p><p><b>3</b></p><p><b>消费电子2022年跌幅最大</b></p><p><b>2022年电子行业收益率-36.54%，是表现最差的行业。</b>在2022年ETF跌幅榜上，VRETF、消费电子ETF跌超40%，而电子上游企业芯片ETF、半导体ETF也跌近40%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a839d3b6c93818afc2c7f434ca2150cf\" tg-width=\"822\" tg-height=\"988\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>(本文内容均为客观数据和信息罗列，不构成任何投资建议）</p><p>2008—2018年，智能手机市场经历最辉煌的10年，此后告别高增长。2017年苹果发布首款全面屏手机iPhoneX后，5年来智能手机行业没有推出变革性创新功能，用户换机冲动也就降低了。</p><p>据IDC预计，2022年全球智能手机出货量为12.4亿台，同比下滑9.1%，原因是通货膨胀、宏观经济挑战，都显著抑制消费者需求。</p><p>从国内手机需求看，2022年1-11月，国内市场手机总体出货量累计2.44亿部，同比下降23.2%，其中，5G手机出货量1.91亿部，同比下降20.2%，占同期手机出货量的78.3%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3abfce63188b32ce14fb53842e43a0d9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"748\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>在行业下行周期里巨头的日子也不好过，1月3日晚，有消息称，由于需求低迷，苹果已经要求供应商在今年第一季度减少生产Air Pods、Mac Book和Apple Watch系列的零部件。</p><p>深圳市商务局在2022年12月9日开启新一轮消费电子和家用电器购置补贴活动，最高给予销售价格15%的补贴，根据<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>近两日市场跟踪情况看，消费端以及供应链情况改观甚微，显然，智能手机整体创新乏力，全球经济的疲软，叠加过去半年库库存过高，去库存的过程既艰难又缓慢。</p><p>从需求端看，2022年三季度，安卓系很多机型在推出不久就有折扣力度很大的优惠，但并未对出货量的提升起到明显的提升作用，包括双十一期间的种种促销手段，对销售量的刺激也仅维持了数天时间，这些一定程度说明，降价或者补贴等形式在现阶段并未能有效刺激消费者的换机意愿。</p><p>2022年所有品牌都在推出自己的折叠机型，这个现象与2006-2008年功能机时代的尾端非常相似，功能创新逐渐被结构创新所取代，是一个终端步入夕阳的生动速写。<a href=\"https://laohu8.com/S/06030\">中信证券</a>认为消费电子回暖仍需时日，创新乏力+经济疲软拉长库存去化周期。</p></body></html>","source":"gelonghui_fund_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>段永平从腾讯“跑路”，抄底苹果的逻辑是什么？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; 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Pods、Mac Book和Apple Watch系列的零部件。深圳市商务局在2022年12月9日开启新一轮消费电子和家用电器购置补贴活动，最高给予销售价格15%的补贴，根据中信证券近两日市场跟踪情况看，消费端以及供应链情况改观甚微，显然，智能手机整体创新乏力，全球经济的疲软，叠加过去半年库库存过高，去库存的过程既艰难又缓慢。从需求端看，2022年三季度，安卓系很多机型在推出不久就有折扣力度很大的优惠，但并未对出货量的提升起到明显的提升作用，包括双十一期间的种种促销手段，对销售量的刺激也仅维持了数天时间，这些一定程度说明，降价或者补贴等形式在现阶段并未能有效刺激消费者的换机意愿。2022年所有品牌都在推出自己的折叠机型，这个现象与2006-2008年功能机时代的尾端非常相似，功能创新逐渐被结构创新所取代，是一个终端步入夕阳的生动速写。中信证券认为消费电子回暖仍需时日，创新乏力+经济疲软拉长库存去化周期。","news_type":1,"symbols_score_info":{"AAPL":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2517,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":667317651,"gmtCreate":1668572324973,"gmtModify":1668572326683,"author":{"id":"3558899917750477","authorId":"3558899917750477","name":"tyj001","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5f4ce378cde370f75962f88f0dc0f214","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558899917750477","idStr":"3558899917750477"},"themes":[],"htmlText":"不看好。该换新人了","listText":"不看好。该换新人了","text":"不看好。该换新人了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/667317651","repostId":"1116136622","repostType":4,"repost":{"id":"1116136622","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1668563394,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1116136622?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2022-11-16 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11:02","market":"sh","language":"zh","title":"芒格全面论述：好股票的筛选标准和案例","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1123947532","media":"红与绿","summary":"有效市场理论大体是正确的，也就是说，对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说，市场是非常有效的，要战胜市场是相当困难的。这显然是股市的运行模式。不幸的是，在许多情况下，一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17％降至10％。因此，只要有足够的激情和足够的训练，一些精明的人将能获得好于平均的结果。但一些人却很有天份，在交易成本较低的操作中，他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。","content":"<html><head></head><body><blockquote><b>人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能，但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注，偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机，聪明的人就重金下注，但在其他时候却按兵不动。</b></blockquote><p><b>提高胜率，十大远见能解决大多数问题</b></p><p>第一个问题是：“股市的本质是什么？”这可能让你立即联想到“有效市场”理论，在我跨出商学院大门后，它就一直是风靡一时的理论。</p><p>有意思的是，世界上最伟大的经济师之一是<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦的股东，他在教科书中写道，股市非常有效，没有人能战胜它。但他自己的资金源源不断地流进伯克希尔，然后就开始不断增长。所以，正如著名的“帕斯卡的赌注（Pascal’s Wager）”一样（这个原理是帕斯卡提出来的，大意是如果你相信上帝真的存在，你死后就会上天堂；即使上帝不存在，你也不会有什么损失——译者注），巴菲特对冲了他的投注。</p><p>股市果真如此有效，任何人都不能战胜它吗？有效市场理论大体是正确的，也就是说，<b>对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说，市场是非常有效的，要战胜市场是相当困难的。</b></p><p>实际上，平均结果仅仅是平均结果，从理论上说，每个人都不能战胜市场。正如我常说的那样，<b>生活中的一个“铁律”是：只有20％的人才能跻身于前15％。这就是事物运行的法则。</b></p><p>对那些走入有效市场理论极端的人，我给他们起了一个绰号——“精神错乱”。这种理论与人的智力有交叉点，有些人可以利用它玩弄数学本领，而这也就是为什么它对那些富有数学才能的人充满了吸引力的原因。问题是基本的设想与事实不一定合拍。</p><p><b>同样，对于拿着锤子的人来说，每个问题看起来都像一只钉子。</b>如果你习惯于利用高等数学，为什么不利用你的数学工具来进行推测呢？</p><p>我喜欢的模型是“普通股市场”这一概念的简化，就是赛马中的彩池投注系统（parimutuel system，在扣除庄家管理费用后，根据所下赌金派发头奖的彩金——译者注），一个彩池投注系统就相当于一个市场，每个人都进来投注，赔率则根据赌资变化。这显然是股市的运行模式。</p><p>甚至连一个傻瓜都可以看出，一匹体重较轻、有不错的赢率和占据有利位置的马比起那些比赛记录糟糕和体重超标的马来说，获胜的几率更大。但是看看赔率，前者为3：2，后者为100：1。运用帕斯卡和费马的数学理论统计一下，什么是最明智的投注方式仍不明朗。股价也像这样在变化，所以战胜系统是非常困难的。</p><p>此外，庄家在收集到的总赌资中抽取17％的佣金，这样你需要智取其他赌客，即从自己所有的赌资中抽取17％交给庄家，然后让剩下的钱活动起来。</p><p>一个人能在数学基础上运用聪明才智成为赛马的赢家吗？才智可以带来一些优势，因为许多人对赌马一无所知，只是对着幸运的数字下注。所以，如果一个人参考各种参赛马的表现，同时精于数学且头脑灵活，在没有庄家收取摩擦成本（frictional cost，在股票市场交易时，指手续费和资本利得税等——译者注）的情况下，他具有相当大的优势。</p><p>不幸的是，在许多情况下，一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17％降至10％。无论如何，很少有人在支付了17％的费用后还能赢得比赛。</p><p>年轻时我是一个扑克手，那时还有一个同伴，他什么事都不做，只参加轻驾车赛马（harness racing），日子过得有滋有味。我这个同伴所做的就是把轻驾车赛马当作自己的主要职业，但他只有在看到一些可实用的、价格偏离的赌注时才偶尔下注。这样，在支付了庄家的所有佣金后——我推测为17％左右——他的日子过得很殷实。</p><p>你可能会说，这种例子并不常见。但是，市场并不是完全有效的，如果不是因为这17％的高额佣金，许多人都有获胜的机会。它是有效的，但又不是完全有效，辅以足够的精明和激情，一些人就会获得比别人更好的结果。</p><p>股市同样如此——只是庄家的佣金要少得多。如果你拿走交易成本——买卖点差以及佣金等一此外，如果你交易不是过份活跃的话一交易成本是相当低的。因此，只要有足够的激情和足够的训练，一些精明的人将能获得好于平均的结果。这个并不容易做到，大部分人的投资结果都是差强人意。但一些人却很有天份，在交易成本较低的操作中，他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。</p><p>那你如何成为这些成功的一员——在相对意义上，而不是一个输家呢？还是看看彩池投注系统吧，昨晚我恰好与Santa Anita赛马场主席共餐，他说，有两三个赌客交给赌马场一些押金后进行场外投注（0fftrack betting）。赛马场在收取了所有的管理费用后开始派发彩金——许多是送往拉斯维加斯的——派发给那些缴纳佣金后取得净利润的人。即使是在如此难以预测的赌马中，这些人也表现得游刃有余。</p><p><b>人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能，但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注，偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机，聪明的人就重金下注，但在其他时候却按兵不动。</b>这是非常简单的概念，我很认同这一点——根据彩池投注系统的经验，随处可见这样的例子。</p><p>但在投资管理方面很少有人这样操作，而我们是例外——我是指巴菲特和芒格。虽然我们并不是特有的一类人，但许多人头脑中有一些疯狂的的念头，他们想通过加倍的努力，雇佣更多的商学院学生，逐渐知道一切事物的方方面面，而不是等待一次机遇大力出击。我觉得这是极度愚蠢的做法。</p><p>你需要哪些远见呢？我认为不需要太多，如果你联想一下伯克希尔·哈撒韦以及它聚集起来的上百亿美元的财富，十大远见能解决大多数问题。这也是在如此才气纵横的人——才略远在我之上、非常自律的沃伦——终身奋斗后才取得的不俗佳绩。我的意思并不是说他只有这十大远见，而是大多数盈利都缘于这十大远见。</p><p>如果你的思维贴近彩池投注系统的赢家，投资业绩将非常显著。就把市场当作一场赔率很高的无意义的比赛，偶尔会有一些价格错估的东西。或许你才智有限，一生中不会寻觅到许多这样的机遇，但如果你真的觅到了几个，就应当全力以赴。</p><p>沃伦在商学院作演讲时说：<b>“给你们一张印20个细孔的票，你们有20次打孔的机会，我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片所有的孔都穿遍了，就表明你的投资生涯到此为止。”</b></p><p>他说：“根据这种规则，你必须慎重考虑你的行为，三思而后行。这样才能胜人一筹。”</p><p>对我和沃伦来说，这是一个非常明确的概念。但在美国的商务课程中，这种观点却很少有人提及，因为它是超越传统的智慧。</p><p><b>对我来说，赢家必须有选择性地下注，这个道理显而易见。</b>很早的时候我就意识到这个道理，我不明白，为什么对许多人来说却如此难以参透。</p><p>我们之所以在投资管理犯这种愚蠢的错误，可以用一个故事来解释：我曾经遇到一个卖鱼钩的人，我问他：“天哪，（鱼钩）有紫的，还有绿的，鱼真的会上钩吗？”他说：“先生，我又不是卖给鱼的。”投资管理人的处境就像这个卖鱼钩的，他们也像那些向别人推销盐的人，无视别人并不缺盐这一事实，只要对方买盐，他们就会销售盐。但这对于那些购买投资建议的客户来说并不适用。</p><p>作为一名投资经理人，如果你投资伯克希尔·哈撒韦这样的企业，薪水很难达到目前这样高的水平——因为你手里握有的是<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>等这种类型的股票，不用动什么脑筋，就会让客户越来越富。用不了多久，客户就会有些愤愤不平：“为什么我要给那个家伙一年50％的费用，拿着这个漂亮的股票什么都不做？”所以，对投资者来说有意义的事并非一定对经理人有意义，而在人际事务中，决定行为的是那些决策者的激励机制。</p><p>众多企业中，我最喜欢的一个激励的案例是<a href=\"https://laohu8.com/S/FDX\">联邦快递</a>。它的运行系统核心——也是能使得它的产品一体化的关键——就是在午夜时分聚集所有的飞机，把所有的包裹从一架飞机转到另一架飞机上。如果稍有延迟，整个系统就无法顺利地把产品送到联邦快递的客户手中。</p><p>但联邦快递的员工总是搞砸，从来没有准时完成过任务，管理者尝试了一切方法——道德劝说、威胁，等等，可是并不奏效。最后，有人想出了一个好方法，降低小时薪资，但提高每个班次的薪水——一旦所有的工作都完成，他们就可以回家。哈，一个晚上就把老问题解决了。所以，正确的激励措施是非常重要的课程，联邦快递曾苦思不得其解，或许从现在开始，这个道理对你来说已经了然在胸。好了，我们已经意识到，市场的有效性正如彩池投注系统——赛马时根据自己的喜好投注比风险投注更有收获，但并不一定就具有赌注优势。</p><p>股市中，铁路板块表现颓废，但在其价格达到1/3账面价值时是一个买进的好机会。与之相反，<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>在其鼎盛时期应以6倍于账面价值的价格抛售。正如彩池投注系统一样，任何一个傻瓜都可以看出，IBM的商业前景好于铁路板块，但如果你把双方的价格用概率计算，在两者中择谁最划算，答案似乎变得有些迷离。<b>股市与彩池投注系统非常相像，很难战胜它。</b></p><p>作为挑选普通股的投资者，在试图战胜市场的过程中应该采用什么方式？即长期内如何能达到好于平均的结果？一个让许多人着迷的标准技法就是所谓的“板块轮转”。你在心中推测原油股超越零售商股的时间表等，然后满场转悠，往市场最热门的板块中钻，作出比别人更高明的决策。长此以往，可能你就跑在前头了。但我并不认识那些真正靠板块轮转致富的人，并不排除这个可能。只是我认识的那些有钱人——他们并不是靠这个发财的。</p><p><b>二、寻找安全边际，并优化估值方法</b></p><p>第二个基本方法就是本·格雷厄姆使用的方法——我跟巴菲特都非常喜欢。作为一个要点，格雷厄姆把这个价值概念推荐给私人投资者——如果想买一家企业应该如何要价。在许多情况下都可以运用这个公式计算。<b>你可以把股票价格乘以股票数量，得出的数字如果不大于抛售价值的1/3，你就具备了许多优势。</b>即使是一个老酒鬼经营着一个无趣的行业，每股实际超额价值（excess value）尽在你的掌握之中，这是大好事。在拥有这种大量超额价值的情况下，你就拥有了巨大的安全边际。</p><p>但从某种程度上来说，他是在20世纪30年代时全球陷入“炮弹休克（shellshock，又名弹震症。原指在战争中造成的神经官能症，常表现为歇斯底里，后泛指遭受生理或心理重创后留下的后遗症——译者注）”时运行的这个理论——当时是英语国家经历的600年来最糟糕的一次经济紧缩，在英国利物浦，小麦价格跌入了600年来的谷底，当时各国笼罩着“炮弹休克”情绪。本·格雷厄姆从那时起就用他的盖格计数器（Geigercounter，德国物理学家盖格在1927年创造了第一个成功的探测器来探测单个的α粒子和其他电离辐射——译者注）在废墟问探测，发现有些东西是以低于其每股营运资本的价格来销售的。</p><p>那时候，营运资本基本上属于股东，如果员工派不上用场，解雇他们就成了，然后业主将营运资本塞进自己的口袋。这就是资本主义的运行方式。</p><p>但现在这种计算方法不管用了——因为一旦企业开始紧缩，这些重要的资产将不复存在。一些文明社会的规定和法律条文表明，许多资产归员工所有，一旦该企业进入衰退阶段，资产负债表上的一些资产将不复存在。</p><p>假使你是汽车代理经销商，以上情况并不成立，你的经营可能没有周密计划或存在其他种种弊端，按照你的经营方式，企业可能会越来越萧条，末了，你完全可以把你的营运资本打包带走。但是IBM却不能，IBM曾经宣布，因为世界科技的发展和其每况愈下的市场地位，他们决定改变自己的规模。不知道有没有人观察过IBM资产负债表上都消失了什么。IBM是一个典型的例子。它的经营者都是聪明守纪的人，但科技变化给他们带来了混乱，导致IBM在成功“冲浪”6年后从浪面上离开。这是某种程度上的衰落——是科技陷入窘境的一堂生动的课。（这也是巴菲特和芒格为什么不喜欢科技的原因之一，因为这不是他们的强项，无法对付其间可能会发生的各种离奇古怪的事情。）</p><p>不管怎么说，我认为本·格雷厄姆理念所面临的主要问题是，渐渐地世界上的人都知道了这一规则，而那些一眼就能看出的廉价股没有了，你拿起盖格计数器在橡胶上探测，可惜它并没有发出“嘀嗒”的响声。这就是那些拿着锤子的人的本性——正如我之前所说的，他们眼里的每个问题都像钉子——本·格雷厄姆的信徒是通过改变盖格计数器上的刻度来回应。事实上，他们开始从另一个角度来定义廉价股，不断地更新定义，从而能够把格雷厄姆的哲学延续下去，效果也不赖。本·格雷厄姆的思维系统有效性由此可见一斑。</p><p></p><p>当然，<b>格雷厄姆系统中最好的部分就是“市场先生（Mr．Market）”的理论。格雷厄姆不赞同市场的有效性，相反，他觉得它是一个躁狂抑郁患症者，每天都来造访。</b>市场先生有时候说；“我将以低于其价值的价格卖给你。”有时候它又说；“我将以高于其价值的价格买进。”所以你可以选择是否决定跟进、卖出部分股票或是静观其变。</p><p>对格雷厄姆来说，同这位狂乱的市场先生做生意，真是福气，因为他一直会给你提供这么多的选择。格雷厄姆的这种思维模式非常重要，深深地影响着巴菲特——他不时运用到自己的投资中。无论如何，如果一味追随本·格雷厄姆的经典技法，或许我们的投资业绩远远不如现在，这是因为格雷厄姆并没有死守教条。</p><p>格雷厄姆甚至不愿意谈论管理。他的理由是，就像最好的教授教学是面向普通大众一样，他尝试发明一种人人都可以利用的系统，他认为，不是街上随便一个人就可以东奔西跑大谈特谈管理和学习的。他还有个理论：管理中的信息常常被扭曲，容易误导大众。</p><p>如果我们像格雷厄姆的信徒们一样行事，我们渐渐地就会获得所谓的“更好的远见”。我们意识到，一些公司以2至3倍于其账面价值的价格卖出后，还是远低于其内含价值，因为其内在的动能无限，而一些管理人员或者系统展现出来的管理技能也非同寻常。</p><p>一旦我们在量化基础上，计算出它的便宜程度可能会令格雷厄姆吃惊，我们就开始考虑进入该企业。顺便说一下，伯克希尔·哈撒韦大部分的资金都是从这些好企业中流来的。我们的第一个2亿美元或者3亿美元是利用盖格计数器在不断探索中得到的，但其他大部分资金还是源于好的企业。比如说，巴菲特合伙公司曾在<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>公司和<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>股价暴跌时大举买入它们的股票。</p><p>大多数投资管理人都置身于他们谙熟的各种投资之道的游戏中，在伯克希尔·哈撒韦，没有一个客户可以炒我们，所以我们拥有很高的自由度。如果我们找到廉价的赌注且对自己的判断充满信心，我们就立即行动。</p><p>但说实在的，我认为，（许多资金管理人）利用现有的系统，恐怕并不能让客户满意。但你既然决定在养老金基金上投资40年，投资过程中出现一些波折或投资道路跟别人不太一致，那又能怎样？只要它能圆满结束就行。所以出现一些小的波动并不能说明什么。</p><p>不过在今天的投资管理中，大家不仅想成为赢家，还想通过中规中矩的方法获胜。这是一个非常不切实际的疯狂的想法，这种做法就像中国女人裹脚的习俗一样，是尼采批评的那些以瘸脚为荣的人。这种方式确实会让你成为跛子，资金管理人或许会回应说：“我们不得不这样做，因为大家就是以这种标准来衡量我们的。”如果企业已建成，那么他们这么做情有可原。但从一个理性消费者的角度来说，整个系统就是“精神错乱”，还使得许多才华横溢的人卷入了无谓的社交活动中。伯克希尔的系统完全正常，在这个竞争如此激烈的世界上，聪明人在同其他一些勤恳的智者对抗的时候，会产生一些非常具有价值的观点。</p><p>酝酿好远见后，整装出发才有意义，认为自己何时何地都是全能人才的想法有害无益。如果从一个可行的方案着手，成功的可能性非常大。你们中有哪些人产生了56个真知灼见并对此充满信心？请举手。又有哪些人有2至3个好的想法？好，陈词完毕。（芒格模仿律师陈词，幽默感尽显——译者注。）</p><p><b>三、低估值好企业，至少吃一样最好兼得</b></p><p>我们要从那些运行高效的企业赚钱，有时候我们就买下整个企业，但有时仅仅买下这些企业的大部分股票。回顾一下，我们大量的钱都是从优秀的企业中赚到的。从长期说，一只股票的回报率跟企业的发展环环相扣，如果一家企业40年来的盈利一直为它资本的6％，那么在长期持有40年后，你的收益与6％没有什么区别——即使你当初买的时候捡到的是一个便宜货。如果该企业在二三十年间盈利为资本的18％，即使当初出价较高，回报却更让人满意。<b>所以其中的诀窍就是进军业绩更好的企业，这涉及规模优势，比如说动量效应</b>（momentum effect，又称惯性效应，一般指在过去较短时间内收益率较高的股票，在未来一段较短的时间内收益仍然会相对较高，反之亦然——译者注）。</p><p><b>究竟如何实施呢？一种方法就是我所谓的“在他们成长的时候就慧眼识珠”，瞄准后进入。</b>比方说，在山姆·沃尔顿首次将沃尔玛公开上市后就跟进。许多人都采用这种方法，乐趣多多。如果我还年轻，也可能这么做。但对于拥有巨额资金的伯克希尔·哈撒韦来说，这个方法并不奏效，因为找不到符合我们规模参数的投资对象，所以我们渐渐形成了自己独特的方式。但我认为，“在他们成长的时候就慧眼识珠”对于那些尝试通过训练来运作的人来说，是一个明智的方式，只是我没有采用罢了。</p><p>因为竞争因素，“在他们壮大的时候找到他们”实施起来非常困难。伯克希尔走的就是这种路线。但我们能继续下去吗？对我们来说，谁是下一个可口可乐？我也不知道，这些问题的答案越来越难。幸运的是，我们在这方面收获颇多——在进入一家卓越的企业后，发现它还有出色的管理人，因为管理至关重要。比如通用电器来的是杰克’韦尔奇，而不是西屋电器公司的管理人，这就造成了大的区别——而且是天壤之别。所以，管理的作用不可小视。</p><p>有些东西是可以预见的。我认为，大家不费吹灰之力就能意识到，杰克．韦尔奇较其他企业的同行来说更具真知灼见，管理也更为得力。同样我们也不难理解，迪士尼更有发展的动能，Eisner以及weus都不是一般的管理人。</p><p>所以，如果你进入一家优秀的企业后又碰巧遇到了一位能干的管理人，这是难得的大好事（hog heaven day，猪也能上天堂，比喻非常幸运的事——译者注）。如果你在机遇叩门时没有做好充分的准备，就犯了一个严重的错误。你偶尔会发觉一些能人的确能做其他普通的技术人员所不能做到的事。我推荐西蒙·马克（Simon Marks）——英国百年老牌马莎（Marks & Spencer）的第二代掌门人，还有美国国立现金出纳公司和萨姆．沃尔顿，他们都属于这一类型。这些人的出现——往往并不难辨认。他们有合乎情理的特征——有激情，有智慧，就像他们时常在社交场合流露出来的品质一样。</p><p>但<b>一般说来，对企业的质量投注结果将好于对管理质量的投注。换句话说，如果两者只能选其一，那就对企业的潜力投注而非对管理人的才智。</b>有些非常时刻，你发现管理人卓尔不群，光芒四射，甚至愿意追随他进入一家看似普通无华的企业。</p><p>还有一个简单的效应，即一些投资管理人很少重视的税收效应。如果你买进一只年复利为15％的股票，30年后，在上缴35％的税收后，你每年的收益率将达到13.3％。相反，同样的投资，只是每年必须在15％的年复利基础上缴纳35％的税收，你每年的复合收益率即为9.75％。两者的收益率之差大于3.5％。对于持股30年的投资者来说，3.5％的数字令人瞠目结舌。如果你长期投资一些出色的企业，仅仅坐享收入税运行方式不同的成果，就会让你多赚不少钱。即使每年投资收益率降至10％，投资结束后缴纳35％的税收，你在30年后也将获得8.3％的年复合利率。相反，如果你每年缴纳35％的税收，平均下来，每年复合收益率将跌至6.5％。所以，即使是在派息比例较低的公司投资普通股，在历史标准的平均回报水平上，每年税后收益也相对增加约2％。<b>根据我对企业失误的经验总结，可以认为避税极端化是导致愚蠢错误的通病，由于过分考虑税收，有些人犯下了严重的错误。</b></p><p>我跟沃伦两个人不钻油井，我们缴税。目前为止我们做得还不错。从现在起，任何时候有人向你推销那些避税的措施，我的建议是千万别听。事实上，任何人向你推荐一个有200页的说明书的玩意、还需支付一大笔佣金的时候，千万别上当。如果你采取这种“芒格规则”，可能偶尔会出错，但从长远看，一生中你将远远走在别人的前头——同时你会少了些不愉快的经验，这些经验可能会磨损你对周围人的爱。</p><p>如果一个人能够作出几个英明的投资决策，然后坐着等待收益，他就不必把大笔资金支付给经纪人，也不会听到那么多的废话。同样，如果这种投资有效，政府税收系统也将为你的年复合收益额外增加1至2个或更多的百分点。</p><p>许多人认为，可以通过聘用投资顾问，给他们开1％的工资，让他们四处寻找避税的方法，就可以取得投资优势。这果真管用吗？这种哲学有危险吗？当然。</p><p><b>既然大家都知道投资优秀的企业是可行的方法，有时就会步入极端。</b>在“漂亮50”的年代，每个人对优异企业都如数家珍，因此这些企业的市盈率就开始向50、60甚至70倍的方向发展。随着IBM衰落，其他企业也相继落马。过高的价格导致出现严重的投资灾难，所以你必须时刻警惕这些危险。风险时刻存在，没有什么是理所当然和轻而易举的事。但如果你能找到估价公平而又出色的企业，瞄准时机后买进并等待，这种操作将卓有成效——特别是对一些个人投资者。</p><p><b>四、好股票的几个标准及案例</b></p><p>在股市投资增长模型中还有一个分支：<b>你可能在生活中发现了几家这样的企业，只要管理人提高价格，就能大幅提高回报——但他们并没这么做，因此他们拥有重新定价的能力。</b>迪士尼这样做了。带着孙子去迪士尼是非常独特的体验，虽然你只是偶尔为之，但许多美国人喜欢去迪士尼。当迪士尼发现了可以大幅提价的机会，他们立马就采取了行动。</p><p>Eisner和Weus为迪士尼抒写的精彩记录是他们过人智慧的体现，余下的就得归功于迪士尼世界（Disney World）和迪士尼乐园（Disney Land）提价的措施，同时还应归功于经典动画片录像带的火爆销量。</p><p>在伯克希尔·哈撒韦，我跟沃伦也提升了See’s Candies（喜斯糖果，美国知名巧克力生产商，被伯克希尔收购——译者注）的价格，当然，我们还投资可口可乐——它也拥有定价权和卓越的管理。所以，它的总裁Coizueta和Keough可做的远远超过提高价格。这太棒了。</p><p>如果发现一些公司价格被低估，你就遇到了几个获利的好机会。有一些公司定价低于大众所能承受的标准，如果你洞悉这些，就像在大街上捡到钱——前提是你对自己的想法要有勇气。如果你想从伯克希尔的成果累累的投资模型中学习和借鉴，你可以看到，我们两次买进两家报纸，这两家报纸最后合并成为一家报纸。所以从某种程度上来说我们是赌了一把。</p><p>我们买进的两家报纸中的一家——《<a href=\"https://laohu8.com/S/WPO\">华盛顿邮报</a>》——当时以其20％的价值买进。是遵照本·格雷厄姆的经典方式，在价格达到其价值1/5时购入——当时的背景是，这家报纸既有一场比赛中的顶级高手．（显然将成为群雄逐鹿的最后赢家），同时又具备诚实和聪明的管理。这是一个实实在在的梦，他们是精英的人群——凯瑟琳·格雷厄姆（Katharine Graham）家族。它是一个梦——像梦一样令人难以置信。这事得回溯到1973—1974年，似乎是1932年投资热潮的再现，可能是40年难得一遇的市场机遇。投资的回报是当初我们成本的50倍，要是换作旁人，我做梦也没有想到在有生之年能获得像1973年和1974年《华盛顿邮报》这么丰厚的投资回报。</p><p>我还想说说另一个模型。吉列和可口可乐一些项目价格偏低，同时全球的营销优势明显。拿吉列来说，他们一直在新科技的领域中“冲浪”，当然，相对于复杂的微芯片标准来说，他们的科技相对简单。但在对手的眼中，它的地位高高在上，难以匹敌。吉列一直在剃须刀的改进方面遥遥领先，在许多国家中，它的市场份额占了90％多。</p><p>GEICO（盖可汽车保险公司，伯克希尔旗下的公司——译者注）是一个非常有意思的模型，也是你在头脑中必须牢记的100个模型之一。我有许多朋友，他们的一生都在这些濒临倒闭的企业中不断博弈，几乎运用了以下所有的规则——我称之为“癌症疗法规则”。</p><p>他们看着混乱的一切，盘算能否砍掉其他所有的东西，只留下健康的玩意儿，并让它们“起死回生”。如果确实能找到，他们就把无用的东西都扔掉。如果这种方法不管用，他们就清算企业资产。GEICO曾有一些非常出色的业务，由于被成功冲昏了头脑，GEICO做了一些傻事。因为业绩出色，他们曾经认为自己无所不能，于是经历了严重的挫败。他们要做的就是砍掉那些瘫痪的业务，然后重返自己擅长的领域。这是一个非常简单的模型，屡试不爽。</p><p>GEICO为我们赚了不少钱，虽然其内容有些良莠不齐，但总体来说，它是一家不错的企业，GEICO引进了一些气质非凡和才智过人的人才，他们开始大刀阔斧地进行删减。这就是你们要寻找的模型。</p><p><b>五、投资管理人的使命：为客户提升价值</b></p><p>最后，我将谈谈投资管理。这是一个有趣的行业——因为从净值来说，整个投资管理业并没有都给客户带来价值的提升。当然，水管制造业不是这样，医疗行业也不是。如果你想进入投资管理业，你将面对这样特殊的情况，大多数投资管理人都利用“心理否认”行事——就像脊椎按摩师一样，这是应付投资管理人局限性的一种标准方法。但如果你想成为人上人，我建议避免这种“心理否认”模式。</p><p><b>我觉得，投资管理人中需要一小部分的精英分子才能够提升价值，但光有聪明才智仍不够，还必须接受一些行动的训练——利用一切机会，为你的客户提供高于平均水平的回报率。</b></p><p>以上我指的是那些致力于挑选普通股的投资管理人，并非指别的领域，肯定有好多人精于货币等领域，他们能够在规模操作上取得良好的操作记录。但我所处的环境不一样，所以讨论的范围仅是针对美国股票的挑选。</p><p>我认为，为投资管理的客户提升价值是非常困难的，但并不是不能做到的事。</p><p>这么多年来，在各种鸡尾酒会上，我们时常会碰到诸如此类的问题：他们问我“如何才能为财政稳定和退休储蓄建立一个稳固的系统”。我都设法逃避这些问题。</p><p>答案就是：“花得比你赚的要少点，一定要有结余，然后把它存在税款递延（tax deferred）账户里。日积月累，它就会小有成效。如此简易明了，大家一看就明白。</p></body></html>","source":"lsy1584353588345","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>芒格全面论述：好股票的筛选标准和案例</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n芒格全面论述：好股票的筛选标准和案例\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2022-11-05 11:02 北京时间 <a href=https://mp.weixin.qq.com/s/lYvYeapZ0C8j-kStsb0LoA><strong>红与绿</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能，但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注，偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机，聪明的人就重金下注，但在其他时候却按兵不动。提高胜率，十大远见能解决大多数问题第一个问题是：“股市的本质是什么？”这可能让你立即联想到“有效市场”理论，在我跨出商学院大门后，它就一直是风靡一时的理论。有意思的是，世界上最伟大的经济师之一是伯克...</p>\n\n<a 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Wager）”一样（这个原理是帕斯卡提出来的，大意是如果你相信上帝真的存在，你死后就会上天堂；即使上帝不存在，你也不会有什么损失——译者注），巴菲特对冲了他的投注。股市果真如此有效，任何人都不能战胜它吗？有效市场理论大体是正确的，也就是说，对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说，市场是非常有效的，要战胜市场是相当困难的。实际上，平均结果仅仅是平均结果，从理论上说，每个人都不能战胜市场。正如我常说的那样，生活中的一个“铁律”是：只有20％的人才能跻身于前15％。这就是事物运行的法则。对那些走入有效市场理论极端的人，我给他们起了一个绰号——“精神错乱”。这种理论与人的智力有交叉点，有些人可以利用它玩弄数学本领，而这也就是为什么它对那些富有数学才能的人充满了吸引力的原因。问题是基本的设想与事实不一定合拍。同样，对于拿着锤子的人来说，每个问题看起来都像一只钉子。如果你习惯于利用高等数学，为什么不利用你的数学工具来进行推测呢？我喜欢的模型是“普通股市场”这一概念的简化，就是赛马中的彩池投注系统（parimutuel system，在扣除庄家管理费用后，根据所下赌金派发头奖的彩金——译者注），一个彩池投注系统就相当于一个市场，每个人都进来投注，赔率则根据赌资变化。这显然是股市的运行模式。甚至连一个傻瓜都可以看出，一匹体重较轻、有不错的赢率和占据有利位置的马比起那些比赛记录糟糕和体重超标的马来说，获胜的几率更大。但是看看赔率，前者为3：2，后者为100：1。运用帕斯卡和费马的数学理论统计一下，什么是最明智的投注方式仍不明朗。股价也像这样在变化，所以战胜系统是非常困难的。此外，庄家在收集到的总赌资中抽取17％的佣金，这样你需要智取其他赌客，即从自己所有的赌资中抽取17％交给庄家，然后让剩下的钱活动起来。一个人能在数学基础上运用聪明才智成为赛马的赢家吗？才智可以带来一些优势，因为许多人对赌马一无所知，只是对着幸运的数字下注。所以，如果一个人参考各种参赛马的表现，同时精于数学且头脑灵活，在没有庄家收取摩擦成本（frictional cost，在股票市场交易时，指手续费和资本利得税等——译者注）的情况下，他具有相当大的优势。不幸的是，在许多情况下，一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17％降至10％。无论如何，很少有人在支付了17％的费用后还能赢得比赛。年轻时我是一个扑克手，那时还有一个同伴，他什么事都不做，只参加轻驾车赛马（harness racing），日子过得有滋有味。我这个同伴所做的就是把轻驾车赛马当作自己的主要职业，但他只有在看到一些可实用的、价格偏离的赌注时才偶尔下注。这样，在支付了庄家的所有佣金后——我推测为17％左右——他的日子过得很殷实。你可能会说，这种例子并不常见。但是，市场并不是完全有效的，如果不是因为这17％的高额佣金，许多人都有获胜的机会。它是有效的，但又不是完全有效，辅以足够的精明和激情，一些人就会获得比别人更好的结果。股市同样如此——只是庄家的佣金要少得多。如果你拿走交易成本——买卖点差以及佣金等一此外，如果你交易不是过份活跃的话一交易成本是相当低的。因此，只要有足够的激情和足够的训练，一些精明的人将能获得好于平均的结果。这个并不容易做到，大部分人的投资结果都是差强人意。但一些人却很有天份，在交易成本较低的操作中，他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。那你如何成为这些成功的一员——在相对意义上，而不是一个输家呢？还是看看彩池投注系统吧，昨晚我恰好与Santa Anita赛马场主席共餐，他说，有两三个赌客交给赌马场一些押金后进行场外投注（0fftrack betting）。赛马场在收取了所有的管理费用后开始派发彩金——许多是送往拉斯维加斯的——派发给那些缴纳佣金后取得净利润的人。即使是在如此难以预测的赌马中，这些人也表现得游刃有余。人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能，但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注，偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机，聪明的人就重金下注，但在其他时候却按兵不动。这是非常简单的概念，我很认同这一点——根据彩池投注系统的经验，随处可见这样的例子。但在投资管理方面很少有人这样操作，而我们是例外——我是指巴菲特和芒格。虽然我们并不是特有的一类人，但许多人头脑中有一些疯狂的的念头，他们想通过加倍的努力，雇佣更多的商学院学生，逐渐知道一切事物的方方面面，而不是等待一次机遇大力出击。我觉得这是极度愚蠢的做法。你需要哪些远见呢？我认为不需要太多，如果你联想一下伯克希尔·哈撒韦以及它聚集起来的上百亿美元的财富，十大远见能解决大多数问题。这也是在如此才气纵横的人——才略远在我之上、非常自律的沃伦——终身奋斗后才取得的不俗佳绩。我的意思并不是说他只有这十大远见，而是大多数盈利都缘于这十大远见。如果你的思维贴近彩池投注系统的赢家，投资业绩将非常显著。就把市场当作一场赔率很高的无意义的比赛，偶尔会有一些价格错估的东西。或许你才智有限，一生中不会寻觅到许多这样的机遇，但如果你真的觅到了几个，就应当全力以赴。沃伦在商学院作演讲时说：“给你们一张印20个细孔的票，你们有20次打孔的机会，我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片所有的孔都穿遍了，就表明你的投资生涯到此为止。”他说：“根据这种规则，你必须慎重考虑你的行为，三思而后行。这样才能胜人一筹。”对我和沃伦来说，这是一个非常明确的概念。但在美国的商务课程中，这种观点却很少有人提及，因为它是超越传统的智慧。对我来说，赢家必须有选择性地下注，这个道理显而易见。很早的时候我就意识到这个道理，我不明白，为什么对许多人来说却如此难以参透。我们之所以在投资管理犯这种愚蠢的错误，可以用一个故事来解释：我曾经遇到一个卖鱼钩的人，我问他：“天哪，（鱼钩）有紫的，还有绿的，鱼真的会上钩吗？”他说：“先生，我又不是卖给鱼的。”投资管理人的处境就像这个卖鱼钩的，他们也像那些向别人推销盐的人，无视别人并不缺盐这一事实，只要对方买盐，他们就会销售盐。但这对于那些购买投资建议的客户来说并不适用。作为一名投资经理人，如果你投资伯克希尔·哈撒韦这样的企业，薪水很难达到目前这样高的水平——因为你手里握有的是沃尔玛、可口可乐等这种类型的股票，不用动什么脑筋，就会让客户越来越富。用不了多久，客户就会有些愤愤不平：“为什么我要给那个家伙一年50％的费用，拿着这个漂亮的股票什么都不做？”所以，对投资者来说有意义的事并非一定对经理人有意义，而在人际事务中，决定行为的是那些决策者的激励机制。众多企业中，我最喜欢的一个激励的案例是联邦快递。它的运行系统核心——也是能使得它的产品一体化的关键——就是在午夜时分聚集所有的飞机，把所有的包裹从一架飞机转到另一架飞机上。如果稍有延迟，整个系统就无法顺利地把产品送到联邦快递的客户手中。但联邦快递的员工总是搞砸，从来没有准时完成过任务，管理者尝试了一切方法——道德劝说、威胁，等等，可是并不奏效。最后，有人想出了一个好方法，降低小时薪资，但提高每个班次的薪水——一旦所有的工作都完成，他们就可以回家。哈，一个晚上就把老问题解决了。所以，正确的激励措施是非常重要的课程，联邦快递曾苦思不得其解，或许从现在开始，这个道理对你来说已经了然在胸。好了，我们已经意识到，市场的有效性正如彩池投注系统——赛马时根据自己的喜好投注比风险投注更有收获，但并不一定就具有赌注优势。股市中，铁路板块表现颓废，但在其价格达到1/3账面价值时是一个买进的好机会。与之相反，IBM在其鼎盛时期应以6倍于账面价值的价格抛售。正如彩池投注系统一样，任何一个傻瓜都可以看出，IBM的商业前景好于铁路板块，但如果你把双方的价格用概率计算，在两者中择谁最划算，答案似乎变得有些迷离。股市与彩池投注系统非常相像，很难战胜它。作为挑选普通股的投资者，在试图战胜市场的过程中应该采用什么方式？即长期内如何能达到好于平均的结果？一个让许多人着迷的标准技法就是所谓的“板块轮转”。你在心中推测原油股超越零售商股的时间表等，然后满场转悠，往市场最热门的板块中钻，作出比别人更高明的决策。长此以往，可能你就跑在前头了。但我并不认识那些真正靠板块轮转致富的人，并不排除这个可能。只是我认识的那些有钱人——他们并不是靠这个发财的。二、寻找安全边际，并优化估值方法第二个基本方法就是本·格雷厄姆使用的方法——我跟巴菲特都非常喜欢。作为一个要点，格雷厄姆把这个价值概念推荐给私人投资者——如果想买一家企业应该如何要价。在许多情况下都可以运用这个公式计算。你可以把股票价格乘以股票数量，得出的数字如果不大于抛售价值的1/3，你就具备了许多优势。即使是一个老酒鬼经营着一个无趣的行业，每股实际超额价值（excess value）尽在你的掌握之中，这是大好事。在拥有这种大量超额价值的情况下，你就拥有了巨大的安全边际。但从某种程度上来说，他是在20世纪30年代时全球陷入“炮弹休克（shellshock，又名弹震症。原指在战争中造成的神经官能症，常表现为歇斯底里，后泛指遭受生理或心理重创后留下的后遗症——译者注）”时运行的这个理论——当时是英语国家经历的600年来最糟糕的一次经济紧缩，在英国利物浦，小麦价格跌入了600年来的谷底，当时各国笼罩着“炮弹休克”情绪。本·格雷厄姆从那时起就用他的盖格计数器（Geigercounter，德国物理学家盖格在1927年创造了第一个成功的探测器来探测单个的α粒子和其他电离辐射——译者注）在废墟问探测，发现有些东西是以低于其每股营运资本的价格来销售的。那时候，营运资本基本上属于股东，如果员工派不上用场，解雇他们就成了，然后业主将营运资本塞进自己的口袋。这就是资本主义的运行方式。但现在这种计算方法不管用了——因为一旦企业开始紧缩，这些重要的资产将不复存在。一些文明社会的规定和法律条文表明，许多资产归员工所有，一旦该企业进入衰退阶段，资产负债表上的一些资产将不复存在。假使你是汽车代理经销商，以上情况并不成立，你的经营可能没有周密计划或存在其他种种弊端，按照你的经营方式，企业可能会越来越萧条，末了，你完全可以把你的营运资本打包带走。但是IBM却不能，IBM曾经宣布，因为世界科技的发展和其每况愈下的市场地位，他们决定改变自己的规模。不知道有没有人观察过IBM资产负债表上都消失了什么。IBM是一个典型的例子。它的经营者都是聪明守纪的人，但科技变化给他们带来了混乱，导致IBM在成功“冲浪”6年后从浪面上离开。这是某种程度上的衰落——是科技陷入窘境的一堂生动的课。（这也是巴菲特和芒格为什么不喜欢科技的原因之一，因为这不是他们的强项，无法对付其间可能会发生的各种离奇古怪的事情。）不管怎么说，我认为本·格雷厄姆理念所面临的主要问题是，渐渐地世界上的人都知道了这一规则，而那些一眼就能看出的廉价股没有了，你拿起盖格计数器在橡胶上探测，可惜它并没有发出“嘀嗒”的响声。这就是那些拿着锤子的人的本性——正如我之前所说的，他们眼里的每个问题都像钉子——本·格雷厄姆的信徒是通过改变盖格计数器上的刻度来回应。事实上，他们开始从另一个角度来定义廉价股，不断地更新定义，从而能够把格雷厄姆的哲学延续下去，效果也不赖。本·格雷厄姆的思维系统有效性由此可见一斑。当然，格雷厄姆系统中最好的部分就是“市场先生（Mr．Market）”的理论。格雷厄姆不赞同市场的有效性，相反，他觉得它是一个躁狂抑郁患症者，每天都来造访。市场先生有时候说；“我将以低于其价值的价格卖给你。”有时候它又说；“我将以高于其价值的价格买进。”所以你可以选择是否决定跟进、卖出部分股票或是静观其变。对格雷厄姆来说，同这位狂乱的市场先生做生意，真是福气，因为他一直会给你提供这么多的选择。格雷厄姆的这种思维模式非常重要，深深地影响着巴菲特——他不时运用到自己的投资中。无论如何，如果一味追随本·格雷厄姆的经典技法，或许我们的投资业绩远远不如现在，这是因为格雷厄姆并没有死守教条。格雷厄姆甚至不愿意谈论管理。他的理由是，就像最好的教授教学是面向普通大众一样，他尝试发明一种人人都可以利用的系统，他认为，不是街上随便一个人就可以东奔西跑大谈特谈管理和学习的。他还有个理论：管理中的信息常常被扭曲，容易误导大众。如果我们像格雷厄姆的信徒们一样行事，我们渐渐地就会获得所谓的“更好的远见”。我们意识到，一些公司以2至3倍于其账面价值的价格卖出后，还是远低于其内含价值，因为其内在的动能无限，而一些管理人员或者系统展现出来的管理技能也非同寻常。一旦我们在量化基础上，计算出它的便宜程度可能会令格雷厄姆吃惊，我们就开始考虑进入该企业。顺便说一下，伯克希尔·哈撒韦大部分的资金都是从这些好企业中流来的。我们的第一个2亿美元或者3亿美元是利用盖格计数器在不断探索中得到的，但其他大部分资金还是源于好的企业。比如说，巴菲特合伙公司曾在美国运通公司和迪士尼股价暴跌时大举买入它们的股票。大多数投资管理人都置身于他们谙熟的各种投资之道的游戏中，在伯克希尔·哈撒韦，没有一个客户可以炒我们，所以我们拥有很高的自由度。如果我们找到廉价的赌注且对自己的判断充满信心，我们就立即行动。但说实在的，我认为，（许多资金管理人）利用现有的系统，恐怕并不能让客户满意。但你既然决定在养老金基金上投资40年，投资过程中出现一些波折或投资道路跟别人不太一致，那又能怎样？只要它能圆满结束就行。所以出现一些小的波动并不能说明什么。不过在今天的投资管理中，大家不仅想成为赢家，还想通过中规中矩的方法获胜。这是一个非常不切实际的疯狂的想法，这种做法就像中国女人裹脚的习俗一样，是尼采批评的那些以瘸脚为荣的人。这种方式确实会让你成为跛子，资金管理人或许会回应说：“我们不得不这样做，因为大家就是以这种标准来衡量我们的。”如果企业已建成，那么他们这么做情有可原。但从一个理性消费者的角度来说，整个系统就是“精神错乱”，还使得许多才华横溢的人卷入了无谓的社交活动中。伯克希尔的系统完全正常，在这个竞争如此激烈的世界上，聪明人在同其他一些勤恳的智者对抗的时候，会产生一些非常具有价值的观点。酝酿好远见后，整装出发才有意义，认为自己何时何地都是全能人才的想法有害无益。如果从一个可行的方案着手，成功的可能性非常大。你们中有哪些人产生了56个真知灼见并对此充满信心？请举手。又有哪些人有2至3个好的想法？好，陈词完毕。（芒格模仿律师陈词，幽默感尽显——译者注。）三、低估值好企业，至少吃一样最好兼得我们要从那些运行高效的企业赚钱，有时候我们就买下整个企业，但有时仅仅买下这些企业的大部分股票。回顾一下，我们大量的钱都是从优秀的企业中赚到的。从长期说，一只股票的回报率跟企业的发展环环相扣，如果一家企业40年来的盈利一直为它资本的6％，那么在长期持有40年后，你的收益与6％没有什么区别——即使你当初买的时候捡到的是一个便宜货。如果该企业在二三十年间盈利为资本的18％，即使当初出价较高，回报却更让人满意。所以其中的诀窍就是进军业绩更好的企业，这涉及规模优势，比如说动量效应（momentum effect，又称惯性效应，一般指在过去较短时间内收益率较高的股票，在未来一段较短的时间内收益仍然会相对较高，反之亦然——译者注）。究竟如何实施呢？一种方法就是我所谓的“在他们成长的时候就慧眼识珠”，瞄准后进入。比方说，在山姆·沃尔顿首次将沃尔玛公开上市后就跟进。许多人都采用这种方法，乐趣多多。如果我还年轻，也可能这么做。但对于拥有巨额资金的伯克希尔·哈撒韦来说，这个方法并不奏效，因为找不到符合我们规模参数的投资对象，所以我们渐渐形成了自己独特的方式。但我认为，“在他们成长的时候就慧眼识珠”对于那些尝试通过训练来运作的人来说，是一个明智的方式，只是我没有采用罢了。因为竞争因素，“在他们壮大的时候找到他们”实施起来非常困难。伯克希尔走的就是这种路线。但我们能继续下去吗？对我们来说，谁是下一个可口可乐？我也不知道，这些问题的答案越来越难。幸运的是，我们在这方面收获颇多——在进入一家卓越的企业后，发现它还有出色的管理人，因为管理至关重要。比如通用电器来的是杰克’韦尔奇，而不是西屋电器公司的管理人，这就造成了大的区别——而且是天壤之别。所以，管理的作用不可小视。有些东西是可以预见的。我认为，大家不费吹灰之力就能意识到，杰克．韦尔奇较其他企业的同行来说更具真知灼见，管理也更为得力。同样我们也不难理解，迪士尼更有发展的动能，Eisner以及weus都不是一般的管理人。所以，如果你进入一家优秀的企业后又碰巧遇到了一位能干的管理人，这是难得的大好事（hog heaven day，猪也能上天堂，比喻非常幸运的事——译者注）。如果你在机遇叩门时没有做好充分的准备，就犯了一个严重的错误。你偶尔会发觉一些能人的确能做其他普通的技术人员所不能做到的事。我推荐西蒙·马克（Simon Marks）——英国百年老牌马莎（Marks & Spencer）的第二代掌门人，还有美国国立现金出纳公司和萨姆．沃尔顿，他们都属于这一类型。这些人的出现——往往并不难辨认。他们有合乎情理的特征——有激情，有智慧，就像他们时常在社交场合流露出来的品质一样。但一般说来，对企业的质量投注结果将好于对管理质量的投注。换句话说，如果两者只能选其一，那就对企业的潜力投注而非对管理人的才智。有些非常时刻，你发现管理人卓尔不群，光芒四射，甚至愿意追随他进入一家看似普通无华的企业。还有一个简单的效应，即一些投资管理人很少重视的税收效应。如果你买进一只年复利为15％的股票，30年后，在上缴35％的税收后，你每年的收益率将达到13.3％。相反，同样的投资，只是每年必须在15％的年复利基础上缴纳35％的税收，你每年的复合收益率即为9.75％。两者的收益率之差大于3.5％。对于持股30年的投资者来说，3.5％的数字令人瞠目结舌。如果你长期投资一些出色的企业，仅仅坐享收入税运行方式不同的成果，就会让你多赚不少钱。即使每年投资收益率降至10％，投资结束后缴纳35％的税收，你在30年后也将获得8.3％的年复合利率。相反，如果你每年缴纳35％的税收，平均下来，每年复合收益率将跌至6.5％。所以，即使是在派息比例较低的公司投资普通股，在历史标准的平均回报水平上，每年税后收益也相对增加约2％。根据我对企业失误的经验总结，可以认为避税极端化是导致愚蠢错误的通病，由于过分考虑税收，有些人犯下了严重的错误。我跟沃伦两个人不钻油井，我们缴税。目前为止我们做得还不错。从现在起，任何时候有人向你推销那些避税的措施，我的建议是千万别听。事实上，任何人向你推荐一个有200页的说明书的玩意、还需支付一大笔佣金的时候，千万别上当。如果你采取这种“芒格规则”，可能偶尔会出错，但从长远看，一生中你将远远走在别人的前头——同时你会少了些不愉快的经验，这些经验可能会磨损你对周围人的爱。如果一个人能够作出几个英明的投资决策，然后坐着等待收益，他就不必把大笔资金支付给经纪人，也不会听到那么多的废话。同样，如果这种投资有效，政府税收系统也将为你的年复合收益额外增加1至2个或更多的百分点。许多人认为，可以通过聘用投资顾问，给他们开1％的工资，让他们四处寻找避税的方法，就可以取得投资优势。这果真管用吗？这种哲学有危险吗？当然。既然大家都知道投资优秀的企业是可行的方法，有时就会步入极端。在“漂亮50”的年代，每个人对优异企业都如数家珍，因此这些企业的市盈率就开始向50、60甚至70倍的方向发展。随着IBM衰落，其他企业也相继落马。过高的价格导致出现严重的投资灾难，所以你必须时刻警惕这些危险。风险时刻存在，没有什么是理所当然和轻而易举的事。但如果你能找到估价公平而又出色的企业，瞄准时机后买进并等待，这种操作将卓有成效——特别是对一些个人投资者。四、好股票的几个标准及案例在股市投资增长模型中还有一个分支：你可能在生活中发现了几家这样的企业，只要管理人提高价格，就能大幅提高回报——但他们并没这么做，因此他们拥有重新定价的能力。迪士尼这样做了。带着孙子去迪士尼是非常独特的体验，虽然你只是偶尔为之，但许多美国人喜欢去迪士尼。当迪士尼发现了可以大幅提价的机会，他们立马就采取了行动。Eisner和Weus为迪士尼抒写的精彩记录是他们过人智慧的体现，余下的就得归功于迪士尼世界（Disney World）和迪士尼乐园（Disney Land）提价的措施，同时还应归功于经典动画片录像带的火爆销量。在伯克希尔·哈撒韦，我跟沃伦也提升了See’s Candies（喜斯糖果，美国知名巧克力生产商，被伯克希尔收购——译者注）的价格，当然，我们还投资可口可乐——它也拥有定价权和卓越的管理。所以，它的总裁Coizueta和Keough可做的远远超过提高价格。这太棒了。如果发现一些公司价格被低估，你就遇到了几个获利的好机会。有一些公司定价低于大众所能承受的标准，如果你洞悉这些，就像在大街上捡到钱——前提是你对自己的想法要有勇气。如果你想从伯克希尔的成果累累的投资模型中学习和借鉴，你可以看到，我们两次买进两家报纸，这两家报纸最后合并成为一家报纸。所以从某种程度上来说我们是赌了一把。我们买进的两家报纸中的一家——《华盛顿邮报》——当时以其20％的价值买进。是遵照本·格雷厄姆的经典方式，在价格达到其价值1/5时购入——当时的背景是，这家报纸既有一场比赛中的顶级高手．（显然将成为群雄逐鹿的最后赢家），同时又具备诚实和聪明的管理。这是一个实实在在的梦，他们是精英的人群——凯瑟琳·格雷厄姆（Katharine Graham）家族。它是一个梦——像梦一样令人难以置信。这事得回溯到1973—1974年，似乎是1932年投资热潮的再现，可能是40年难得一遇的市场机遇。投资的回报是当初我们成本的50倍，要是换作旁人，我做梦也没有想到在有生之年能获得像1973年和1974年《华盛顿邮报》这么丰厚的投资回报。我还想说说另一个模型。吉列和可口可乐一些项目价格偏低，同时全球的营销优势明显。拿吉列来说，他们一直在新科技的领域中“冲浪”，当然，相对于复杂的微芯片标准来说，他们的科技相对简单。但在对手的眼中，它的地位高高在上，难以匹敌。吉列一直在剃须刀的改进方面遥遥领先，在许多国家中，它的市场份额占了90％多。GEICO（盖可汽车保险公司，伯克希尔旗下的公司——译者注）是一个非常有意思的模型，也是你在头脑中必须牢记的100个模型之一。我有许多朋友，他们的一生都在这些濒临倒闭的企业中不断博弈，几乎运用了以下所有的规则——我称之为“癌症疗法规则”。他们看着混乱的一切，盘算能否砍掉其他所有的东西，只留下健康的玩意儿，并让它们“起死回生”。如果确实能找到，他们就把无用的东西都扔掉。如果这种方法不管用，他们就清算企业资产。GEICO曾有一些非常出色的业务，由于被成功冲昏了头脑，GEICO做了一些傻事。因为业绩出色，他们曾经认为自己无所不能，于是经历了严重的挫败。他们要做的就是砍掉那些瘫痪的业务，然后重返自己擅长的领域。这是一个非常简单的模型，屡试不爽。GEICO为我们赚了不少钱，虽然其内容有些良莠不齐，但总体来说，它是一家不错的企业，GEICO引进了一些气质非凡和才智过人的人才，他们开始大刀阔斧地进行删减。这就是你们要寻找的模型。五、投资管理人的使命：为客户提升价值最后，我将谈谈投资管理。这是一个有趣的行业——因为从净值来说，整个投资管理业并没有都给客户带来价值的提升。当然，水管制造业不是这样，医疗行业也不是。如果你想进入投资管理业，你将面对这样特殊的情况，大多数投资管理人都利用“心理否认”行事——就像脊椎按摩师一样，这是应付投资管理人局限性的一种标准方法。但如果你想成为人上人，我建议避免这种“心理否认”模式。我觉得，投资管理人中需要一小部分的精英分子才能够提升价值，但光有聪明才智仍不够，还必须接受一些行动的训练——利用一切机会，为你的客户提供高于平均水平的回报率。以上我指的是那些致力于挑选普通股的投资管理人，并非指别的领域，肯定有好多人精于货币等领域，他们能够在规模操作上取得良好的操作记录。但我所处的环境不一样，所以讨论的范围仅是针对美国股票的挑选。我认为，为投资管理的客户提升价值是非常困难的，但并不是不能做到的事。这么多年来，在各种鸡尾酒会上，我们时常会碰到诸如此类的问题：他们问我“如何才能为财政稳定和退休储蓄建立一个稳固的系统”。我都设法逃避这些问题。答案就是：“花得比你赚的要少点，一定要有结余，然后把它存在税款递延（tax 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href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>在美国挂牌的ADR），虽然不知道到底发生了什么。除了本月之外，段永平曾在2月、3月、4月、8月四次抄底腾讯。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/243ba928aede36427c2991e706678953\" tg-width=\"838\" tg-height=\"348\" 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RS售价12999元。华为Mate50系列手机亮点一览：","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3588,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":669230808,"gmtCreate":1662446050204,"gmtModify":1662446051333,"author":{"id":"3558899917750477","authorId":"3558899917750477","name":"tyj001","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5f4ce378cde370f75962f88f0dc0f214","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558899917750477","idStr":"3558899917750477"},"themes":[],"htmlText":"这是强烈信号","listText":"这是强烈信号","text":"这是强烈信号","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/669230808","repostId":"1113448163","repostType":2,"repost":{"id":"1113448163","kind":"news","pubTimestamp":1662433736,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1113448163?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2022-09-06 11:08","market":"us","language":"zh","title":"巴菲特减持比亚迪，无关大局","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1113448163","media":"虎嗅","summary":"一两个巴菲特增持石油公司、减持新能源龙头公司无法改变全球碳中和大局。","content":"<html><head></head><body><p>浪费时间猜测巴菲特减持动机，不如从第一性原理出发，思考全球碳中和大计、中国推广新能源车决心和<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>行业地位是否会因某位投资家的操作而发生改变。</p><p>结论很清楚——巴菲特减持无关大局。</p><p><b>无关全球碳中和大计</b></p><p>气候变化是人类面临的重大而紧迫的挑战。远的不说，今夏高温干旱席卷全球：中国大部分地区存在中度至重度干旱、多地发布红色高温预警；欧洲多国气温突破历史极值，河湖水位下降，多国农作物估计减产；美国西部70%地区处于“干旱”至“极度干旱”状态……</p><p>节能减排、以低碳方式发展经济越来越成为共识，全球已有100多个国家提出碳中和计划。</p><p>巴菲特是有战略眼光的优秀投资者，但认为其一举一动都昭示人类命运就大错特错了。他也担待不起。</p><p>进入2022年，<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦多次购入“<a href=\"https://laohu8.com/S/OXY\">西方石油</a>公司”普通股、优先股、认购权证、期权，合计持股比例约为28%。</p><p>前不久，伯克希尔哈撒韦获得<a href=\"https://laohu8.com/S/USEG\">美国能源</a>监管机构批准，可以购买西方石油公司多达50%股份，为进一步增持大开方便之门。</p><p>巴菲特疯狂加仓石油股的背景有二：一是美国通过“页岩油革命”跃升为世界最大产油国（2021年美国、俄罗斯、沙特石油产量分别为7.1亿吨、5.4亿吨、5.2亿吨）；二是俄乌冲突引起国际油价飙升。</p><p>不同公司页岩油成本差异巨大，每桶当量成本从20美元、30美元到50美元、60美元皆有，中枢在40美元左右。沙特、俄罗斯石油开采成本中枢分别为10美元、20美元。成本劣势是美国石油资本最大的“敌人”。</p><p>挑动俄乌冲突进而通过制裁将俄罗斯踢出国际石油市场（制造短缺，同时阻止俄从油价上涨受益），美国石油资本正在收割全世界（包括美国选民）。巴菲特号称“西方石油公司股票能买多少就买多少”，就是来参加资本盛宴的。</p><p>有意思的是，制裁下的俄罗斯石油产销量仅略微下降，2022年能源出口收入超过2021年已成定局。甚至有预测认为，俄罗斯2022年能源出口额将同比增长近40%！</p><p>跨国石油公司没亏、俄罗斯没亏，印度、中国不同程度受益，倒霉的只有欧美选民。</p><p>能源价格维持高位，将有力地推动新能源推广，客观上推动碳中和。公私兼顾是巴菲特最为令人钦佩之处。</p><p>新能源车替代燃油车是全球碳中和大计的重要组成部分。2021年，全球新能源车渗透率达8.5%。其中挪威（70%）、德国（23%）、英国、法国、中国（13%）居前五。</p><p>美国仅为4%。8月12日以微弱优势在众议院通过的《通胀消减法案》规定，电动车购买者最高可获7500美元补贴。</p><p>一两个巴菲特增持石油公司、减持新能源龙头公司无法改变全球碳中和大局。</p><p><b>无关中国推广新能源车决心</b></p><p>据统计，我国一次能源消费总量折算为标准煤约为50亿吨/年。其中，排放因子最高的煤炭占比达70%，其它化石能源（石油、天然气）约占15%。</p><p>中国二氧化碳年排放量约100亿吨（占全球总排放量的四分之一）。其中，七成碳排放来自工业，二成来自“公民建”，一成来自交通。</p><p>由于中国是世界工厂，2021年出口总额3.36万亿美元，70亿吨工业碳排放中有多少是“代人受过”说不清。</p><p>“代人受过”也是过。发达国家一方面大量使用价廉物美的中国工业品，另一方面动辄拿中国碳排放说事。做为负责任的大国，中国提出2030年碳达峰、2060年碳中和，这个承诺一定要实现。</p><p>还有一个问题就是中国对进口石油的依赖。2021年<a href=\"https://laohu8.com/S/601857\">中国石油</a>产量为2亿吨，进口量为5.13亿吨，对外依存度达72%。中国石油消费量占世界的16.4%、进口量占世界石油贸易量的26.4%。</p><p>2021年，我国汽车消耗汽油约1.19亿吨。按1吨原油提炼0.256吨汽油计算，满足汽车消耗需要4.65亿吨原油。占石油进口量的90.7%！</p><p>综上所述，中国石油对外依存度超过70%，进口石油的90%被汽车烧掉。截至2022年5月底，全国汽车保有量3.07亿辆，新能源汽车保有量约1000万辆，仅占汽车总量的3.25%。不论从碳中和还是从能源安全角度，中国都要大力推广新能源车，而且越快越好。</p><p>2021年，中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>汽车产量为327.8万辆，销量352.1万辆，渗透率13.4%。这一年，中国石油进口量首次出现下降，幅度为5.4%。影响因素很多，新能源车保有量增长必在其中。</p><p>有人认为“新能源车渗透率超过30%，增速会放缓”。其实，只有当新能源车渗透率超过50%，对燃油车的替代进程才会开始。</p><p>一两个巴菲特丝毫不会动摇我们的决心。</p><p>有人将巴菲特此次减持与当年清仓<a href=\"https://laohu8.com/S/PTR\">中石油</a>相提并论。中石油受国际油价影响，业绩波动幅度很大。清仓那年（2007年），中石油归母净利润1468亿，2016年仅为78.6亿，2017年回升到228亿，2021年922亿，2022年H1高达824亿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/942c204b23463a3eb171e921547036c0\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>中石油与比亚迪没有可比性，何况一个处于将要被替代的传统能源领域，另一个是将要替代传统能源的新能源领域。</p><p>无关比亚迪行业地位</p><p>比亚迪有两张“王牌”：纯电/插混“两条腿”和深度整合产业链。全球新能源车玩家，不论<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>还是“油改电”的传统汽车厂商，更不要提“新势力”（包括华为），没有谁兼具这两张牌，难以阻挡比亚迪称雄。</p><p>1）纯电、混动两条腿走路</p><p>2020年，比亚迪新能源车累计销售19万台；Q4纯电、插混销量分别为5.3万台、2.3万台；</p><p>2021年，比亚迪新能源车累计销量60.4万台，同比增长218%；Q4纯电、插混销量分别为12.7万台、13.6万台，同比增速分别为158%、464%；</p><p>2022年H1，比亚迪新能源车销量63.8万台，超过2021全年；其中纯电、混动销量分别为32.4万台、31.5万台，已经平分秋色；</p><p>2022年7月、8月两月，混动销量达17.3万台，反超纯电动车。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec5c15480a2bbbf5822b0de74507802d\" tg-width=\"550\" tg-height=\"293\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>越来越多的人认识到纯电动车不是最终解决方案（有可能是氢能源），因为化学电池能量密度再怎样提高也只有汽油、液氢的零头。</p><p>特斯拉21700电芯能量密度为247Wh/Kg，高调推出的4680电芯体积是21700的5.48倍、能量提升5倍，能量密度几乎没有变化。在电池结构上大作文章，说明提高能量密度的空间已基本不存在。</p><p>纯电动与插电混动都是过渡方案，后者有三大优势：</p><p>一是不受充电桩推广进度制约。</p><p>截至2022年7月，纯电动车保有量、充电桩总数分别为844万台、398万台（其中公共充电桩158万台，私人充电桩240万台），车桩比为2.1（844/398）。</p><p>如此笼统计算难以反映车主真实境遇：</p><p>604万台没有“私桩”的车主，只有158万台公共充电桩可用，车桩比为3.8；</p><p>240万“桩主”，不会让他人使用私桩，还时不时要使用公桩（开车出门不能带着私桩）。假设240万台车使用公共充电桩的概率为10%，相当于24万台无私桩车，这样算出的车桩比接近4.0。</p><p>2022年前7个月，纯电动车销量196万台，新增充电桩136万台，两者相差60万台。已经制约纯电动车推广的“充电难”，将会越来越难。</p><p>二是大幅降低对锂、镍、钴等金属的依赖</p><p>纯电动车续航里程约为插电混动车的4~5倍，电池容量、消耗的资源也是后者的4~5倍。</p><p>例如，比亚迪宋PLUS（插电混动版）纯电续航110公里、电池容量18.3kWh；<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>ES6续航610公里、电池容量100kWh；特斯拉Model X续航605公里、电池容量也是100kWh。</p><p>2021年中国纯电、插电混动车销量之比约 5：1。制造动力电池消耗的资源，95%用于纯电动车。</p><p>假如纯电、插电混动车销量的比例调整为1：5，可以节约60%的资源，特别是中国无法自给自足的锂、钴、镍（中国缺锂、少镍、没钴）。</p><p>王传福曾说“中国不能从石油被卡脖子变成电池被卡脖子”。推广插电混动是重要的解决之道。</p><p>三是消除里程焦虑，促进更多民众购买、使用新能源车，节能减排效果更好。</p><p>只有一个“购车指标”或只打算购买一辆机动车的消费者，考虑到远行的不时之需，对购买纯电动车难免有顾虑。</p><p>同时拥有燃油车和纯电动车的消费者，如果用车半径超过50公里，除非纯电动车满电，肯定倾向于开燃油车出行。里程焦虑+充电难影响购买和使用，不利于新能源车推广。</p><p>插电混动车可油可电，完全不存在里程焦虑。比亚迪插电混动车型最高纯电续航超过200公里，足以满足日常用车需求。</p><p>由于用电成本远远低于烧油。不需宣传、不必监督，车主会尽最大可能用电不烧油。</p><p>无需专家、学者鼓与呼，升斗小民天然懂得趋利避害，插电混动车在新能源车销量中的比重稳步上升。2022年7月，纯电、插电混动车销量分别为33.6万台、10.1万台，插电混动车占比提高到23%。</p><p>2023年新能源车销量要突破1000万台，假如纯电动车占比仍为80%，意味着新增800万台纯电动车。</p><p>预计2022年底，充电桩数量有望突破500万台，2023年再增300万台，年未达到800万台（远超发改委2025年654万台规划）。</p><p>但新增充电桩仍比纯电动车销售少500万台（800万减300万），充电难必然更难。</p><p>居民区、商圈附近等方便用户充电的场地，只要具备安装条件（主要是电网容量）已“应装尽装”。2023年新增300万台充电桩，如果部署在不方便的地方，利用率会大打折扣。</p><p>年销量突破500万台后，中国新能源车还想高歌猛进，必须倚重插电混动产品。在这个领域，比亚迪领先“油改电”的传统车企好几个身位，特斯拉、新势力则完全无法染指。</p><p>2）垂直整合</p><p>在外行眼里比亚迪的“垂直整合”就是“什么都自己做，不划算，所以利润率低”。</p><p>比亚迪自产零部件不外乎三种原因：</p><p>一是核心零部件，包括电池、电机、电控、IGBT芯片，全部自己设计、自己制造、自给自足。长期不懈的投资、研发，加上规模够大，与新能源车相关的核心技术，比亚迪均处于行业领先地位。</p><p>以动力电池为例，2022年H1装机容量34GWh，同比增长168%，相当于<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>同期产量的27.2%。</p><p>2022年H1新能源车销量增长了315%，而动力电池装机容量只增长了168%，因为插电混动车电池容量仅为纯电动车的五分之一。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/563df89567882ba83547c423ab519a9f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"276\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>如果特斯拉采购刀片电池成真，将为比亚迪动力电池打开外供之门。预计从2024年开始，机装容量会迅速提高，缩小与宁德时代的距离。</p><p>时至今日，还有人认为比亚迪不该自研、自造动力电池？</p><p>在疫情冲击下，全球供应链时断时续，比亚迪能将不利影响降至最低，产量逆势增长，正是因为可能被“卡脖子”的零部件比亚迪基本都能自己造。</p><p>第二类非核心零部件，比亚迪自产交易成本更低。根据科斯1930年代提出的“交易成本理论”，企业对外采购要付出谈判、监督、验货、违约处理等附加成本（包括时间、金钱和机会）。</p><p>进入2022年，比亚迪新车型“下饺子”，如果所有零部件都由外部采购，与供应商谈判、协调进度、更改设计……“扯皮”的事情会很多。没有强大的自有零部件配套能力，怎能“左手王朝、右手海洋”。</p><p>第三是非核心零部件，但比亚迪生产成本更低。比亚迪集团本身就是产业集群，产品涵盖手机零部件、智能家居、<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>、无人机、通讯设备、医疗设备，具备材料开发、产品设计、供应链管理能力。如果自产零部件性价比更高，为什么要从外部采购。</p><p>除上述三种情况之外，比亚迪自然会引入外部供应商，例如博世、采埃孚、布雷博……国内供应商更多，A股已形成“比亚迪供应商”板块。</p><p>比亚迪早已是中国新能源车霸主，因手里两张“王牌”特斯拉没有，成为全球新能源车霸主只是时间问题，与巴菲特减持与否没有半毛钱关系。#王牌又不是老巴给的#</p><p><b>“增收不增利”不是比亚迪的宿命</b></p><p>1）提高单车毛利润，并非不能，是不想</p><p>特斯拉早年主力车型为Model S、Model X，2017年销量将将突破10万，出厂均价55.9万（人民币，下同），单车毛利润11.9万、毛利润率21.2%。</p><p>2018年交付24.8万台、首次超过比亚迪。由于Model 3开始交付，2018年出厂均价降至47.5万，较2017年低8.4万，但毛利润率却提高了1.2个百分点。</p><p>2021年特斯拉销量达93.6万台，单车价格降至30万元，毛利润率却提高了26.5%，每台车赚8万元。</p><p>进入2022年，特斯拉数度涨价，销售均价提高至33.5万元，毛利润率27.8%，每台车赚9.3万元！</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f249a860b26b47b994752540ef99529\" tg-width=\"550\" tg-height=\"320\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>外行认为比亚迪汽车档次低，售价低，毛利润率肯定没有特斯拉高。实际上，过往六个年度中的四个，比亚迪汽车业务毛利润率高于特斯拉。</p><p>2016年比亚迪主力车型是F3、秦和e6，只有唐勉强算得上“中档”，但比亚迪汽车业务毛利润率高达28.2%。那一年，特斯拉主力车型是Model S、Model X，毛利润率23.6%，较比亚迪低4.6%个百分点。</p><p>2017年、2019年、2020年，比亚迪汽车业务毛利润率均高于特斯拉。“比亚迪车档次低毛利润率必然低”、“比亚迪天然不会赚钱”都是无稽之谈。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ff258db8b86f910ef397d098e2fad4e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"326\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>说比亚迪不赚钱的人，认为特斯拉天然就会赚钱，而且很会赚钱。殊不知特斯拉连续多年亏损，2017年亏损高达22.4亿美元。直到2020年才扭亏为盈，满打满算刚过上两年“好日子”。</p><p>进入2022年，特斯拉的几次涨价动作属于典型的“撇脂定价法”（market-skimming pricing）——在强大竞品出现前，将品牌溢价能力挖掘到极致，多赚一点是一点。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86c79c6edcbbed447e13a98e9bd23264\" tg-width=\"550\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>比亚迪没有采取同样的策略，否则在手中积压70万定单的情况下，每台车涨一两万，如果热度不减就再涨一两万。或者在新车发布时，把原定价格提高几万，如果遇冷就搞搞优惠……#平庸之辈足以玩转这些营销把戏#</p><p>归根结底，王传福不认为30万的车每台赚9万可以持续。但只要想，比亚迪每台赚两三万不成问题。</p><p>实际上，随着新车型定位提高，2022年H1比亚迪出厂均价达到19.4万元/台，比2021年高3.8万元。</p><p>销量遥遥领先、价格中枢不断上移，垂直整合+深度把控产业链，低利润不是比亚迪的宿命。</p><p>2）经营活动现金流净额与特斯拉旗鼓相当</p><p>特斯拉、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>都曾连续亏损多年，但经营活动产生的现金流始终为正。例如，2018年特斯拉亏损11亿美元，经营活动现金净流入达21亿美元（约合138亿人民币），高于比亚迪。</p><p>2020年特斯拉被比亚迪超过，落后44亿人民币。2021年，特斯拉反超比亚迪，经营活动现金流领先87亿。</p><p>2022年H1，比亚迪经营活动现金流432亿，再度领先。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43a23f0c6df5d62101629ebe6eb38f65\" tg-width=\"550\" tg-height=\"349\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>特斯拉最新市值约8500亿美元，比亚迪7800亿人民币。经营活动现金流旗鼓相当，两家市值差距有点大。</p><p>*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议</p></body></html>","source":"lsy1571189977230","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特减持比亚迪，无关大局</title>\n<style 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X续航605公里、电池容量也是100kWh。2021年中国纯电、插电混动车销量之比约 5：1。制造动力电池消耗的资源，95%用于纯电动车。假如纯电、插电混动车销量的比例调整为1：5，可以节约60%的资源，特别是中国无法自给自足的锂、钴、镍（中国缺锂、少镍、没钴）。王传福曾说“中国不能从石油被卡脖子变成电池被卡脖子”。推广插电混动是重要的解决之道。三是消除里程焦虑，促进更多民众购买、使用新能源车，节能减排效果更好。只有一个“购车指标”或只打算购买一辆机动车的消费者，考虑到远行的不时之需，对购买纯电动车难免有顾虑。同时拥有燃油车和纯电动车的消费者，如果用车半径超过50公里，除非纯电动车满电，肯定倾向于开燃油车出行。里程焦虑+充电难影响购买和使用，不利于新能源车推广。插电混动车可油可电，完全不存在里程焦虑。比亚迪插电混动车型最高纯电续航超过200公里，足以满足日常用车需求。由于用电成本远远低于烧油。不需宣传、不必监督，车主会尽最大可能用电不烧油。无需专家、学者鼓与呼，升斗小民天然懂得趋利避害，插电混动车在新能源车销量中的比重稳步上升。2022年7月，纯电、插电混动车销量分别为33.6万台、10.1万台，插电混动车占比提高到23%。2023年新能源车销量要突破1000万台，假如纯电动车占比仍为80%，意味着新增800万台纯电动车。预计2022年底，充电桩数量有望突破500万台，2023年再增300万台，年未达到800万台（远超发改委2025年654万台规划）。但新增充电桩仍比纯电动车销售少500万台（800万减300万），充电难必然更难。居民区、商圈附近等方便用户充电的场地，只要具备安装条件（主要是电网容量）已“应装尽装”。2023年新增300万台充电桩，如果部署在不方便的地方，利用率会大打折扣。年销量突破500万台后，中国新能源车还想高歌猛进，必须倚重插电混动产品。在这个领域，比亚迪领先“油改电”的传统车企好几个身位，特斯拉、新势力则完全无法染指。2）垂直整合在外行眼里比亚迪的“垂直整合”就是“什么都自己做，不划算，所以利润率低”。比亚迪自产零部件不外乎三种原因：一是核心零部件，包括电池、电机、电控、IGBT芯片，全部自己设计、自己制造、自给自足。长期不懈的投资、研发，加上规模够大，与新能源车相关的核心技术，比亚迪均处于行业领先地位。以动力电池为例，2022年H1装机容量34GWh，同比增长168%，相当于宁德时代同期产量的27.2%。2022年H1新能源车销量增长了315%，而动力电池装机容量只增长了168%，因为插电混动车电池容量仅为纯电动车的五分之一。如果特斯拉采购刀片电池成真，将为比亚迪动力电池打开外供之门。预计从2024年开始，机装容量会迅速提高，缩小与宁德时代的距离。时至今日，还有人认为比亚迪不该自研、自造动力电池？在疫情冲击下，全球供应链时断时续，比亚迪能将不利影响降至最低，产量逆势增长，正是因为可能被“卡脖子”的零部件比亚迪基本都能自己造。第二类非核心零部件，比亚迪自产交易成本更低。根据科斯1930年代提出的“交易成本理论”，企业对外采购要付出谈判、监督、验货、违约处理等附加成本（包括时间、金钱和机会）。进入2022年，比亚迪新车型“下饺子”，如果所有零部件都由外部采购，与供应商谈判、协调进度、更改设计……“扯皮”的事情会很多。没有强大的自有零部件配套能力，怎能“左手王朝、右手海洋”。第三是非核心零部件，但比亚迪生产成本更低。比亚迪集团本身就是产业集群，产品涵盖手机零部件、智能家居、机器人、无人机、通讯设备、医疗设备，具备材料开发、产品设计、供应链管理能力。如果自产零部件性价比更高，为什么要从外部采购。除上述三种情况之外，比亚迪自然会引入外部供应商，例如博世、采埃孚、布雷博……国内供应商更多，A股已形成“比亚迪供应商”板块。比亚迪早已是中国新能源车霸主，因手里两张“王牌”特斯拉没有，成为全球新能源车霸主只是时间问题，与巴菲特减持与否没有半毛钱关系。#王牌又不是老巴给的#“增收不增利”不是比亚迪的宿命1）提高单车毛利润，并非不能，是不想特斯拉早年主力车型为Model S、Model X，2017年销量将将突破10万，出厂均价55.9万（人民币，下同），单车毛利润11.9万、毛利润率21.2%。2018年交付24.8万台、首次超过比亚迪。由于Model 3开始交付，2018年出厂均价降至47.5万，较2017年低8.4万，但毛利润率却提高了1.2个百分点。2021年特斯拉销量达93.6万台，单车价格降至30万元，毛利润率却提高了26.5%，每台车赚8万元。进入2022年，特斯拉数度涨价，销售均价提高至33.5万元，毛利润率27.8%，每台车赚9.3万元！外行认为比亚迪汽车档次低，售价低，毛利润率肯定没有特斯拉高。实际上，过往六个年度中的四个，比亚迪汽车业务毛利润率高于特斯拉。2016年比亚迪主力车型是F3、秦和e6，只有唐勉强算得上“中档”，但比亚迪汽车业务毛利润率高达28.2%。那一年，特斯拉主力车型是Model S、Model X，毛利润率23.6%，较比亚迪低4.6%个百分点。2017年、2019年、2020年，比亚迪汽车业务毛利润率均高于特斯拉。“比亚迪车档次低毛利润率必然低”、“比亚迪天然不会赚钱”都是无稽之谈。说比亚迪不赚钱的人，认为特斯拉天然就会赚钱，而且很会赚钱。殊不知特斯拉连续多年亏损，2017年亏损高达22.4亿美元。直到2020年才扭亏为盈，满打满算刚过上两年“好日子”。进入2022年，特斯拉的几次涨价动作属于典型的“撇脂定价法”（market-skimming pricing）——在强大竞品出现前，将品牌溢价能力挖掘到极致，多赚一点是一点。比亚迪没有采取同样的策略，否则在手中积压70万定单的情况下，每台车涨一两万，如果热度不减就再涨一两万。或者在新车发布时，把原定价格提高几万，如果遇冷就搞搞优惠……#平庸之辈足以玩转这些营销把戏#归根结底，王传福不认为30万的车每台赚9万可以持续。但只要想，比亚迪每台赚两三万不成问题。实际上，随着新车型定位提高，2022年H1比亚迪出厂均价达到19.4万元/台，比2021年高3.8万元。销量遥遥领先、价格中枢不断上移，垂直整合+深度把控产业链，低利润不是比亚迪的宿命。2）经营活动现金流净额与特斯拉旗鼓相当特斯拉、亚马逊都曾连续亏损多年，但经营活动产生的现金流始终为正。例如，2018年特斯拉亏损11亿美元，经营活动现金净流入达21亿美元（约合138亿人民币），高于比亚迪。2020年特斯拉被比亚迪超过，落后44亿人民币。2021年，特斯拉反超比亚迪，经营活动现金流领先87亿。2022年H1，比亚迪经营活动现金流432亿，再度领先。特斯拉最新市值约8500亿美元，比亚迪7800亿人民币。经营活动现金流旗鼓相当，两家市值差距有点大。*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议","news_type":1,"symbols_score_info":{"01211":0.9,"002594":0.9,"00285":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2940,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":682072839,"gmtCreate":1658706000123,"gmtModify":1658706000123,"author":{"id":"3558899917750477","authorId":"3558899917750477","name":"tyj001","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5f4ce378cde370f75962f88f0dc0f214","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558899917750477","idStr":"3558899917750477"},"themes":[],"htmlText":"中国还在轮回中！祝你好运吧。最后问一下：他和他的家人国籍在哪？","listText":"中国还在轮回中！祝你好运吧。最后问一下：他和他的家人国籍在哪？","text":"中国还在轮回中！祝你好运吧。最后问一下：他和他的家人国籍在哪？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/682072839","repostId":"1148100614","repostType":2,"repost":{"id":"1148100614","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1658627472,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1148100614?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2022-07-24 09:51","market":"us","language":"zh","title":"投资大揭秘！牛股从何而来？重仓股跌停怎么办？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1148100614","media":"券商中国","summary":"“每次黑天鹅爆发都是机会，价值投资者都是在竞争对手因为恐惧、不确定退出的时候，迎来自己的最佳时刻。”“用你长期持有的仓位去等待那关键的30天、关键的三年。”“要想在股市上赚钱，投资者必须在个股上精益求","content":"<html><head></head><body><blockquote>“每次黑天鹅爆发都是机会，价值投资者都是在竞争对手因为恐惧、不确定退出的时候，迎来自己的最佳时刻。”</blockquote><blockquote>“用你长期持有的仓位去等待那关键的30天、关键的三年。”</blockquote><blockquote>“要想在股市上赚钱，投资者必须在个股上精益求精，同时投资要简单化，非常复杂的策略是不可操作的，真正好的策略是选择一些伟大的公司，然后跟它们一起成长。”</blockquote><blockquote>“投资是放弃或牺牲今天的消费来换取未来收益的一种行为。所以，对未来有没有信心是投资的本质要求。你不能相信未来，就不能进行投资。”</blockquote><p>智者的聪慧和长者的经验，也许能够通过语录得以保存。就如巴菲特、芒格、费雪、格雷厄姆等人的投资语录广泛流传一样，A股第一代投资人王国斌的投资语录也是直指本质，引领过无数投资人穿越迷茫。</p><p>王国斌的语录之所以被珍视，是因为它们是这位老将近30年投资实操经验的高度浓缩。投资是一项纸上得来终觉浅的学问，只有经历过多轮牛熊考验且躬身入局、并善于总结的投资者，才能得出短小精悍、可操作性极强，而后被大众广为传播的语录。</p><p>20世纪90年代王国斌曾就职于万国证券等机构从事投行和证券交易业务。1998年作为核心人才被引进<a href=\"https://laohu8.com/S/600958\">东方证券</a>，并在此打造业内一骑绝尘的自营投资业绩。随后，王国斌带领团队打造出管理规模高达千亿以上的“东方红”系列资产管理产品。2010年，国内首家券商资管公司——东方红资产管理正式成立，王国斌出任董事长，为奠基人和掌舵者。</p><p>在2015年东方红资产管理规模突破1000亿元的新高度后，2016年王国斌转身离去，联合朋友创立了私募股权基金君和资本。2022年2月8日，泉果基金正式成立。这意味着王国斌正式回归二级市场。</p><p>我们看到的投资业绩和投资规模都是冰山一角，而决定冰山高度的是其水下90%的本体。本期券商中国·投资小红书通过追踪王国斌过去若干年的投资行为和梳理其公开言论来解码王国斌，寻找这位A股初代投资人身上的特质。对于每个投资者来说，人生不可能被快速压缩，直接经验的积累是缓慢的且代价沉重的，而吸收他人成功经验也正是投资路上最快的捷径。</p><p><b>敏锐的商业嗅觉</b></p><p>杰出的企业家和投资家的共同特征是，商业嗅觉极为敏锐，同时具备在嗅到商业机会时重仓出击的勇气。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/600309\">万华化学</a>是A股不折不扣的长牛股，自上市以来涨幅超过百倍，就在万华化学上市的次年，<a href=\"https://laohu8.com/S/03958\">东方证券</a>就已经位列该公司的第二大股东。万华化学2002年的年报显示，东方证券持有该公司1449万股，占比3.8%。东方证券的仓位不可谓不重，动作不可谓不迅速。王国斌正是推动东方证券重仓万华化学的关键人物，尽管经历了2008年超过70%的回撤，万华化学在2002年至2008年期间依然上涨了3倍。</p><p>王国斌身上没有心理锚定效应，尽管万华化学相比2001年初已经上涨了近百倍，但不妨碍他继续坚定看好。他的投资是面向未来的，万华化学历史涨幅不会对他形成心理负担。就如巴菲特在1988年重仓买入<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>时，可口可乐其实相比上市之初已经上涨了1万倍。</p><p><b>券商中国记者从君和资本某LP处获悉：2017年1月君和资本参与了万华化学的定增，退出时间为2019年2月，退出收益率为167.03%，同期沪深300收益率为7.2%。</b></p><p>值得关注的细节是，据悉，为了在万华化学上买到足够的量，王国斌果敢地以溢价的方式大手笔买入。</p><p>只有真正理解企业未来价值的投资者，才有魄力做到不惜溢价买入。投资中，下手容易，敢下重手难，溢价买入是对自己的信念抱有强烈的信心。</p><p>像企业家一样去理解生意的价值是投资成功的关键因素之一。正如巴菲特所说：“我是一个比较好的投资家，因为我同时是一个企业家，我是一个比较好的企业家，因为我同时是一个投资家。”</p><p>王国斌的商业嗅觉使得他在跟上市公司打交道的过程中，极大地拉近了跟企业家的关系，也极大地推进了他跟企业家们的融合，最后他成了这些企业家中的一员，从而能更好地去理解企业。</p><p>商业的嗅觉某种意义上来自于直觉，而直觉是无数的练习、无数的思考、无数的实践才最终形成了一个人的直觉。</p><p>据了解王国斌的人透露，早在2007年和2008年时，王国斌就去参加过哈佛大学举办的全球级别生命科学主题的大会，去以色列参加跟生命科学相关的学习。在2009年时，王国斌提出，下一个最有可能发展的产业是生命科学，这是因为计算能力的极大提升，会把生命科学推到一个想象不到的高度。</p><p><b>好奇心、求知欲、学习力、思考能力以及实践经验，最后落脚点在投资上，就是洞察力提高和对商业机会的敏锐嗅觉。</b></p><p>王国斌凭借自己的商业嗅觉，去寻找幸运且能干的企业，外加在一个合适的价格上重仓买入。在王国斌看来，一个产品生命周期早期的时候，这个行业里所有的企业都是幸运的。这也是吴军博士在《浪潮之巅》中提到过的，近一百多年来，总有一些公司很幸运地、有意识或者无意识地站在技术革命的浪尖之上，在这十几年间，他们代表着科技的浪潮，直到下一波浪潮的来临。</p><p>“从一百年前算起，AT&T公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>公司、苹果公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>公司、微软公司、思科公司，<a href=\"https://laohu8.com/S/YHOO\">雅虎</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>公司都先后被幸运地推到了浪尖。它们都极度辉煌过，它们都曾经是全球性的帝国，统治着自己所在的产业。”吴军说。</p><p><b>平稳的情绪控制能力</b></p><p>在最近的一次对话节目中，主持人问王国斌，“如果你的重仓股今天跌停了，你会是啥心情？”王国斌回答道：“不会有太多情绪变化。”主持人又追问道“连续三个跌停呢”，王国斌还是平静地回答：“也不会。”</p><p>殊不知，在学生时代，把王国斌引入股市的正是在校园里听到的一场有关1987年美国大崩盘的讲座。在1987年10月19日美股大崩盘的当天，道指跌幅高达22.62%，几乎所有的蓝筹股跌幅都超过30%。</p><p>主持人追问：“为什么重仓股跌停不会引起情绪变化？”王国斌则笑言“见多了”。</p><p>正如彼得林奇在《在华尔街的崛起》一书中曾经说过，股价是投资者所能找到的最没有价值的信息，却又是最容易找到的信息。因为它无法预测接下来的两三里这个公司做得好还是坏。</p><p>王国斌熟悉世界金融史，因此对资产泡沫颇为警醒。2015年4月，他以《以史为鉴，投资需珍重》为题进行了一次演讲。王国斌常说，资本市场从来没有理性的开始，也没有理性的结束，而不理性的程度一定会超越我们的想象。他读过很多书，研究过大部分的股市泡沫，发现世界上任何一波牛市结束、泡沫破灭的时候，最低跌幅没有低于过70%的。</p><p>事实上，在2015年下半年泡沫破裂之后，创业板指数跌幅果真超过了70%。2015年6月，创业板指数一度摸高至4037点，2018年10月创业板指数一度跌至1184点，指数在三年的时间里跌去了三分之二，个股跌幅超过70%者比比皆是。</p><p>金融史就是一个人性展示的历史，人性是千年不变的。美国的金融史揭示的是人性，中国的资本历程揭示的也是人性。所以美国长达200年的金融史对我们有巨大的借鉴作用。</p><p>王国斌在2015年中公开推荐《大癫狂：非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》一书，他说：“这本书讲述了人类历史上规模最大的几次泡沫，比如南海泡沫、郁金香泡沫，而我担忧的是，中国现在的资本市场是否正在为这本书提供新的素材。”</p><p>正由于对金融史的熟谙和对人性的洞察，见多了暴涨暴跌，王国斌才能秉持“不以物喜，不以己悲”的态度。它很大程度上杜绝了不良情绪对投资组合的影响，从而可以选择一些伟大的公司，然后与他们一起成长。</p><p><b>巴菲特曾说过，聪明的投资者要想获得成功，必须同时具备两种能力：一是判断优秀企业的能力，二是将自己的思维和行为与市场中弥漫着极为传染的情绪割裂开来的能力。</b></p><p><b>迭代进化的能力</b></p><p>王国斌所著的《投资中国》一书，最早是东方证券内部的讲稿文集，这本小册子当时的名字正是《进化，生活在未来》。</p><p>终身学习是投资大师们的共同特征。芒格被孩子们称为“一本长着两条腿的书”；巴菲特阅读量之多令人吃惊，他醒着的时候要么在阅读，要么在和企业家们通电话。只有通过阅读，才能编织起细密的思维格栅，而思维的格栅越细密，越有能力一眼看透本质。</p><p>王国斌说，如果我们不断把自己的注意力集中在一个学科，不管这个学科多么有趣，都会把人的思想禁锢在一个非常狭窄的领域之内，无法一窥全貌。而芒格所推崇的多元思维模型就是借用了来自物理学、化学、生物学、工程学、数学、心理学等学科的模型，建立起细密的思维格栅。</p><p>如果储存了几十个甚至上百个来自各个学科的思维模型，人们就建立起了思维的格栅。一个储备了丰富思维模型的人，当他遇到了投资或生活的问题时，会极其熟练地将这些问题放入格栅中去思考，也就能更正确地思考，得出更接近本质的答案。芒格就是将思维的格栅运用到极致的投资者，他不仅富有，而且拥有幸福的人生。</p><p>“在投资领域，热爱阅读绝对能让你从普通水准的专业人士中脱颖而出。”王国斌认为，无论培养多元思维，还是做投资，最重要的一点就是热爱阅读。每天比其他专业人士多阅读10分钟或半小时，都可以让你脱颖而出。</p><p>长期阅读带来的迭代进化能力。王国斌在2013年就提出互联网改变中国，充分考虑目标公司受到互联网的何种影响，远离那些没有植入维基经济学基因的公司。阅读给人力量，这也是相信明天更美好的原因，正如王国斌在推荐凯文·凯利的《技术元素》时也引用过的话：“技术元素的巨大力量并非来自规模，而是来自自我增强的天性。”</p><p><b>乐观主义底色</b></p><p>《投资中国》一书中写道，巴菲特曾讲过：“在过去238年中，有谁通过押注美国衰落而成功的。”同样，在一次王国斌与<a href=\"https://laohu8.com/S/000333\">美的集团</a>创始人何享健会面时，何先生说过一句话：“不是乐观主义者，就不要当企业家，守规矩，向前看，爱中国！”</p><p>当一个人拥有更宏大的宏观视野和格局时，才能对未来看得更清楚。王国斌认为，第二次世界大战后，西方国家完成工业化时，所有发达国家总人口也不过5亿。中国现在有14亿人口，远超那时候，中国自身的市场就庞大到足以让国家的城市化完成。自然资源也许会枯竭，但中国人民的勤劳、智慧、勇气以及对美<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>的向往和拼搏是无穷无尽、永不枯竭的。</p><p>2016年上证指数年度跌幅高达25%，王国斌在安信证券的年度策略会上讲了一个富有哲理的小故事：这正是《共同基金常识》开篇里所讲到的，园丁对总统说：“在花园里，草木生长顺应季节，有春夏，也有秋冬，然后又是春夏，只要草木根基未受损，他们将顺利生长。”面对周期，我们不要感情用事，而是要用理智判断。</p><p>王国斌还讲到，中国有完整的工业体系，有这么强大的制造业，能够抵抗金融风暴冲击，即便发生金融风暴又怎样？每一次“黑天鹅”的爆发反倒是机会，在竞争对手因为恐惧，因为不确定退出的时候，那就是价值投资的最佳时刻。</p><p>王国斌在《投资中国》里写道，过去几年我们做的事情是对前面40年进行了一次“刷新”，基层的政治生态发生了很大的变化，由不敢腐到不能腐；营商环境在改善，办事不用事事找人；脱贫攻坚战成绩斐然，全国90%的村庄开展了清洁行动，这都是巨大的进步。</p><p>“在这样的‘刷新’过程中，你选择的企业只要按基本面严格分析，就根本不要担心。对于投资者来说，在中国做投资进入了比较轻松和愉快的时候。”王国斌说。</p><p><b>长线思维，自律成为重要护城河</b></p><p>王国斌认为，资金策略需匹配投资策略，践行长钱长投。他在东方红资产管理时曾提出过三条铁律：合规第一；找到满意的客户，让客户满意；将心比心。他认为，真正的商业本质只有两个字——利他，当别人是傻瓜的人自己才是最大傻瓜，一定要把客户和合作伙伴的利益考虑足够到位。</p><p>今年开年之初，多位价值投资大佬遭遇了信任危机，这正是因为缺少相匹配的长期资金所导致的。已故耶鲁基金首席投资官大卫·斯文森曾说过，真正做投资的人不是商人，商人只在意自己管理的资产规模，而不在意如何创建卓越的文化，商人可能毁掉投资管理公司。</p><p>王国斌经常引用<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>贝佐斯的话来说：一个机构能够思考3年以上的事情，它基本上没有对手了；如果他思考7年以上，就会一骑绝尘。只有拥有长线思维的人，才会真正去自律。</p><p>“自律是价值投资和品牌成功的重要法宝，没有自律就没有价值投资，没有自律也没有品牌，自律是重要护城河之一。”王国斌说。</p><p>事实上，从长远来说，一个机构的长期利益与短期利益，商业利益与客户利益，长期业绩与短期业绩是完全一致的。如果不注重长期业绩，短期业绩终归是镜中花、水中月；没有客户利益，商业利益也只会是镜中花、水中月；只要规模不注重投资收益、不注重投资规律，那么规模也只会成为镜中花、水中月。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>投资大揭秘！牛股从何而来？重仓股跌停怎么办？</title>\n<style 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09:51</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>“每次黑天鹅爆发都是机会，价值投资者都是在竞争对手因为恐惧、不确定退出的时候，迎来自己的最佳时刻。”</blockquote><blockquote>“用你长期持有的仓位去等待那关键的30天、关键的三年。”</blockquote><blockquote>“要想在股市上赚钱，投资者必须在个股上精益求精，同时投资要简单化，非常复杂的策略是不可操作的，真正好的策略是选择一些伟大的公司，然后跟它们一起成长。”</blockquote><blockquote>“投资是放弃或牺牲今天的消费来换取未来收益的一种行为。所以，对未来有没有信心是投资的本质要求。你不能相信未来，就不能进行投资。”</blockquote><p>智者的聪慧和长者的经验，也许能够通过语录得以保存。就如巴菲特、芒格、费雪、格雷厄姆等人的投资语录广泛流传一样，A股第一代投资人王国斌的投资语录也是直指本质，引领过无数投资人穿越迷茫。</p><p>王国斌的语录之所以被珍视，是因为它们是这位老将近30年投资实操经验的高度浓缩。投资是一项纸上得来终觉浅的学问，只有经历过多轮牛熊考验且躬身入局、并善于总结的投资者，才能得出短小精悍、可操作性极强，而后被大众广为传播的语录。</p><p>20世纪90年代王国斌曾就职于万国证券等机构从事投行和证券交易业务。1998年作为核心人才被引进<a href=\"https://laohu8.com/S/600958\">东方证券</a>，并在此打造业内一骑绝尘的自营投资业绩。随后，王国斌带领团队打造出管理规模高达千亿以上的“东方红”系列资产管理产品。2010年，国内首家券商资管公司——东方红资产管理正式成立，王国斌出任董事长，为奠基人和掌舵者。</p><p>在2015年东方红资产管理规模突破1000亿元的新高度后，2016年王国斌转身离去，联合朋友创立了私募股权基金君和资本。2022年2月8日，泉果基金正式成立。这意味着王国斌正式回归二级市场。</p><p>我们看到的投资业绩和投资规模都是冰山一角，而决定冰山高度的是其水下90%的本体。本期券商中国·投资小红书通过追踪王国斌过去若干年的投资行为和梳理其公开言论来解码王国斌，寻找这位A股初代投资人身上的特质。对于每个投资者来说，人生不可能被快速压缩，直接经验的积累是缓慢的且代价沉重的，而吸收他人成功经验也正是投资路上最快的捷径。</p><p><b>敏锐的商业嗅觉</b></p><p>杰出的企业家和投资家的共同特征是，商业嗅觉极为敏锐，同时具备在嗅到商业机会时重仓出击的勇气。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/600309\">万华化学</a>是A股不折不扣的长牛股，自上市以来涨幅超过百倍，就在万华化学上市的次年，<a href=\"https://laohu8.com/S/03958\">东方证券</a>就已经位列该公司的第二大股东。万华化学2002年的年报显示，东方证券持有该公司1449万股，占比3.8%。东方证券的仓位不可谓不重，动作不可谓不迅速。王国斌正是推动东方证券重仓万华化学的关键人物，尽管经历了2008年超过70%的回撤，万华化学在2002年至2008年期间依然上涨了3倍。</p><p>王国斌身上没有心理锚定效应，尽管万华化学相比2001年初已经上涨了近百倍，但不妨碍他继续坚定看好。他的投资是面向未来的，万华化学历史涨幅不会对他形成心理负担。就如巴菲特在1988年重仓买入<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>时，可口可乐其实相比上市之初已经上涨了1万倍。</p><p><b>券商中国记者从君和资本某LP处获悉：2017年1月君和资本参与了万华化学的定增，退出时间为2019年2月，退出收益率为167.03%，同期沪深300收益率为7.2%。</b></p><p>值得关注的细节是，据悉，为了在万华化学上买到足够的量，王国斌果敢地以溢价的方式大手笔买入。</p><p>只有真正理解企业未来价值的投资者，才有魄力做到不惜溢价买入。投资中，下手容易，敢下重手难，溢价买入是对自己的信念抱有强烈的信心。</p><p>像企业家一样去理解生意的价值是投资成功的关键因素之一。正如巴菲特所说：“我是一个比较好的投资家，因为我同时是一个企业家，我是一个比较好的企业家，因为我同时是一个投资家。”</p><p>王国斌的商业嗅觉使得他在跟上市公司打交道的过程中，极大地拉近了跟企业家的关系，也极大地推进了他跟企业家们的融合，最后他成了这些企业家中的一员，从而能更好地去理解企业。</p><p>商业的嗅觉某种意义上来自于直觉，而直觉是无数的练习、无数的思考、无数的实践才最终形成了一个人的直觉。</p><p>据了解王国斌的人透露，早在2007年和2008年时，王国斌就去参加过哈佛大学举办的全球级别生命科学主题的大会，去以色列参加跟生命科学相关的学习。在2009年时，王国斌提出，下一个最有可能发展的产业是生命科学，这是因为计算能力的极大提升，会把生命科学推到一个想象不到的高度。</p><p><b>好奇心、求知欲、学习力、思考能力以及实践经验，最后落脚点在投资上，就是洞察力提高和对商业机会的敏锐嗅觉。</b></p><p>王国斌凭借自己的商业嗅觉，去寻找幸运且能干的企业，外加在一个合适的价格上重仓买入。在王国斌看来，一个产品生命周期早期的时候，这个行业里所有的企业都是幸运的。这也是吴军博士在《浪潮之巅》中提到过的，近一百多年来，总有一些公司很幸运地、有意识或者无意识地站在技术革命的浪尖之上，在这十几年间，他们代表着科技的浪潮，直到下一波浪潮的来临。</p><p>“从一百年前算起，AT&T公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>公司、苹果公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>公司、微软公司、思科公司，<a href=\"https://laohu8.com/S/YHOO\">雅虎</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>公司都先后被幸运地推到了浪尖。它们都极度辉煌过，它们都曾经是全球性的帝国，统治着自己所在的产业。”吴军说。</p><p><b>平稳的情绪控制能力</b></p><p>在最近的一次对话节目中，主持人问王国斌，“如果你的重仓股今天跌停了，你会是啥心情？”王国斌回答道：“不会有太多情绪变化。”主持人又追问道“连续三个跌停呢”，王国斌还是平静地回答：“也不会。”</p><p>殊不知，在学生时代，把王国斌引入股市的正是在校园里听到的一场有关1987年美国大崩盘的讲座。在1987年10月19日美股大崩盘的当天，道指跌幅高达22.62%，几乎所有的蓝筹股跌幅都超过30%。</p><p>主持人追问：“为什么重仓股跌停不会引起情绪变化？”王国斌则笑言“见多了”。</p><p>正如彼得林奇在《在华尔街的崛起》一书中曾经说过，股价是投资者所能找到的最没有价值的信息，却又是最容易找到的信息。因为它无法预测接下来的两三里这个公司做得好还是坏。</p><p>王国斌熟悉世界金融史，因此对资产泡沫颇为警醒。2015年4月，他以《以史为鉴，投资需珍重》为题进行了一次演讲。王国斌常说，资本市场从来没有理性的开始，也没有理性的结束，而不理性的程度一定会超越我们的想象。他读过很多书，研究过大部分的股市泡沫，发现世界上任何一波牛市结束、泡沫破灭的时候，最低跌幅没有低于过70%的。</p><p>事实上，在2015年下半年泡沫破裂之后，创业板指数跌幅果真超过了70%。2015年6月，创业板指数一度摸高至4037点，2018年10月创业板指数一度跌至1184点，指数在三年的时间里跌去了三分之二，个股跌幅超过70%者比比皆是。</p><p>金融史就是一个人性展示的历史，人性是千年不变的。美国的金融史揭示的是人性，中国的资本历程揭示的也是人性。所以美国长达200年的金融史对我们有巨大的借鉴作用。</p><p>王国斌在2015年中公开推荐《大癫狂：非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》一书，他说：“这本书讲述了人类历史上规模最大的几次泡沫，比如南海泡沫、郁金香泡沫，而我担忧的是，中国现在的资本市场是否正在为这本书提供新的素材。”</p><p>正由于对金融史的熟谙和对人性的洞察，见多了暴涨暴跌，王国斌才能秉持“不以物喜，不以己悲”的态度。它很大程度上杜绝了不良情绪对投资组合的影响，从而可以选择一些伟大的公司，然后与他们一起成长。</p><p><b>巴菲特曾说过，聪明的投资者要想获得成功，必须同时具备两种能力：一是判断优秀企业的能力，二是将自己的思维和行为与市场中弥漫着极为传染的情绪割裂开来的能力。</b></p><p><b>迭代进化的能力</b></p><p>王国斌所著的《投资中国》一书，最早是东方证券内部的讲稿文集，这本小册子当时的名字正是《进化，生活在未来》。</p><p>终身学习是投资大师们的共同特征。芒格被孩子们称为“一本长着两条腿的书”；巴菲特阅读量之多令人吃惊，他醒着的时候要么在阅读，要么在和企业家们通电话。只有通过阅读，才能编织起细密的思维格栅，而思维的格栅越细密，越有能力一眼看透本质。</p><p>王国斌说，如果我们不断把自己的注意力集中在一个学科，不管这个学科多么有趣，都会把人的思想禁锢在一个非常狭窄的领域之内，无法一窥全貌。而芒格所推崇的多元思维模型就是借用了来自物理学、化学、生物学、工程学、数学、心理学等学科的模型，建立起细密的思维格栅。</p><p>如果储存了几十个甚至上百个来自各个学科的思维模型，人们就建立起了思维的格栅。一个储备了丰富思维模型的人，当他遇到了投资或生活的问题时，会极其熟练地将这些问题放入格栅中去思考，也就能更正确地思考，得出更接近本质的答案。芒格就是将思维的格栅运用到极致的投资者，他不仅富有，而且拥有幸福的人生。</p><p>“在投资领域，热爱阅读绝对能让你从普通水准的专业人士中脱颖而出。”王国斌认为，无论培养多元思维，还是做投资，最重要的一点就是热爱阅读。每天比其他专业人士多阅读10分钟或半小时，都可以让你脱颖而出。</p><p>长期阅读带来的迭代进化能力。王国斌在2013年就提出互联网改变中国，充分考虑目标公司受到互联网的何种影响，远离那些没有植入维基经济学基因的公司。阅读给人力量，这也是相信明天更美好的原因，正如王国斌在推荐凯文·凯利的《技术元素》时也引用过的话：“技术元素的巨大力量并非来自规模，而是来自自我增强的天性。”</p><p><b>乐观主义底色</b></p><p>《投资中国》一书中写道，巴菲特曾讲过：“在过去238年中，有谁通过押注美国衰落而成功的。”同样，在一次王国斌与<a href=\"https://laohu8.com/S/000333\">美的集团</a>创始人何享健会面时，何先生说过一句话：“不是乐观主义者，就不要当企业家，守规矩，向前看，爱中国！”</p><p>当一个人拥有更宏大的宏观视野和格局时，才能对未来看得更清楚。王国斌认为，第二次世界大战后，西方国家完成工业化时，所有发达国家总人口也不过5亿。中国现在有14亿人口，远超那时候，中国自身的市场就庞大到足以让国家的城市化完成。自然资源也许会枯竭，但中国人民的勤劳、智慧、勇气以及对美<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>的向往和拼搏是无穷无尽、永不枯竭的。</p><p>2016年上证指数年度跌幅高达25%，王国斌在安信证券的年度策略会上讲了一个富有哲理的小故事：这正是《共同基金常识》开篇里所讲到的，园丁对总统说：“在花园里，草木生长顺应季节，有春夏，也有秋冬，然后又是春夏，只要草木根基未受损，他们将顺利生长。”面对周期，我们不要感情用事，而是要用理智判断。</p><p>王国斌还讲到，中国有完整的工业体系，有这么强大的制造业，能够抵抗金融风暴冲击，即便发生金融风暴又怎样？每一次“黑天鹅”的爆发反倒是机会，在竞争对手因为恐惧，因为不确定退出的时候，那就是价值投资的最佳时刻。</p><p>王国斌在《投资中国》里写道，过去几年我们做的事情是对前面40年进行了一次“刷新”，基层的政治生态发生了很大的变化，由不敢腐到不能腐；营商环境在改善，办事不用事事找人；脱贫攻坚战成绩斐然，全国90%的村庄开展了清洁行动，这都是巨大的进步。</p><p>“在这样的‘刷新’过程中，你选择的企业只要按基本面严格分析，就根本不要担心。对于投资者来说，在中国做投资进入了比较轻松和愉快的时候。”王国斌说。</p><p><b>长线思维，自律成为重要护城河</b></p><p>王国斌认为，资金策略需匹配投资策略，践行长钱长投。他在东方红资产管理时曾提出过三条铁律：合规第一；找到满意的客户，让客户满意；将心比心。他认为，真正的商业本质只有两个字——利他，当别人是傻瓜的人自己才是最大傻瓜，一定要把客户和合作伙伴的利益考虑足够到位。</p><p>今年开年之初，多位价值投资大佬遭遇了信任危机，这正是因为缺少相匹配的长期资金所导致的。已故耶鲁基金首席投资官大卫·斯文森曾说过，真正做投资的人不是商人，商人只在意自己管理的资产规模，而不在意如何创建卓越的文化，商人可能毁掉投资管理公司。</p><p>王国斌经常引用<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>贝佐斯的话来说：一个机构能够思考3年以上的事情，它基本上没有对手了；如果他思考7年以上，就会一骑绝尘。只有拥有长线思维的人，才会真正去自律。</p><p>“自律是价值投资和品牌成功的重要法宝，没有自律就没有价值投资，没有自律也没有品牌，自律是重要护城河之一。”王国斌说。</p><p>事实上，从长远来说，一个机构的长期利益与短期利益，商业利益与客户利益，长期业绩与短期业绩是完全一致的。如果不注重长期业绩，短期业绩终归是镜中花、水中月；没有客户利益，商业利益也只会是镜中花、水中月；只要规模不注重投资收益、不注重投资规律，那么规模也只会成为镜中花、水中月。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c1c7b13e9a9cb39f0ac64bbed843e8e3","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1148100614","content_text":"“每次黑天鹅爆发都是机会，价值投资者都是在竞争对手因为恐惧、不确定退出的时候，迎来自己的最佳时刻。”“用你长期持有的仓位去等待那关键的30天、关键的三年。”“要想在股市上赚钱，投资者必须在个股上精益求精，同时投资要简单化，非常复杂的策略是不可操作的，真正好的策略是选择一些伟大的公司，然后跟它们一起成长。”“投资是放弃或牺牲今天的消费来换取未来收益的一种行为。所以，对未来有没有信心是投资的本质要求。你不能相信未来，就不能进行投资。”智者的聪慧和长者的经验，也许能够通过语录得以保存。就如巴菲特、芒格、费雪、格雷厄姆等人的投资语录广泛流传一样，A股第一代投资人王国斌的投资语录也是直指本质，引领过无数投资人穿越迷茫。王国斌的语录之所以被珍视，是因为它们是这位老将近30年投资实操经验的高度浓缩。投资是一项纸上得来终觉浅的学问，只有经历过多轮牛熊考验且躬身入局、并善于总结的投资者，才能得出短小精悍、可操作性极强，而后被大众广为传播的语录。20世纪90年代王国斌曾就职于万国证券等机构从事投行和证券交易业务。1998年作为核心人才被引进东方证券，并在此打造业内一骑绝尘的自营投资业绩。随后，王国斌带领团队打造出管理规模高达千亿以上的“东方红”系列资产管理产品。2010年，国内首家券商资管公司——东方红资产管理正式成立，王国斌出任董事长，为奠基人和掌舵者。在2015年东方红资产管理规模突破1000亿元的新高度后，2016年王国斌转身离去，联合朋友创立了私募股权基金君和资本。2022年2月8日，泉果基金正式成立。这意味着王国斌正式回归二级市场。我们看到的投资业绩和投资规模都是冰山一角，而决定冰山高度的是其水下90%的本体。本期券商中国·投资小红书通过追踪王国斌过去若干年的投资行为和梳理其公开言论来解码王国斌，寻找这位A股初代投资人身上的特质。对于每个投资者来说，人生不可能被快速压缩，直接经验的积累是缓慢的且代价沉重的，而吸收他人成功经验也正是投资路上最快的捷径。敏锐的商业嗅觉杰出的企业家和投资家的共同特征是，商业嗅觉极为敏锐，同时具备在嗅到商业机会时重仓出击的勇气。万华化学是A股不折不扣的长牛股，自上市以来涨幅超过百倍，就在万华化学上市的次年，东方证券就已经位列该公司的第二大股东。万华化学2002年的年报显示，东方证券持有该公司1449万股，占比3.8%。东方证券的仓位不可谓不重，动作不可谓不迅速。王国斌正是推动东方证券重仓万华化学的关键人物，尽管经历了2008年超过70%的回撤，万华化学在2002年至2008年期间依然上涨了3倍。王国斌身上没有心理锚定效应，尽管万华化学相比2001年初已经上涨了近百倍，但不妨碍他继续坚定看好。他的投资是面向未来的，万华化学历史涨幅不会对他形成心理负担。就如巴菲特在1988年重仓买入可口可乐时，可口可乐其实相比上市之初已经上涨了1万倍。券商中国记者从君和资本某LP处获悉：2017年1月君和资本参与了万华化学的定增，退出时间为2019年2月，退出收益率为167.03%，同期沪深300收益率为7.2%。值得关注的细节是，据悉，为了在万华化学上买到足够的量，王国斌果敢地以溢价的方式大手笔买入。只有真正理解企业未来价值的投资者，才有魄力做到不惜溢价买入。投资中，下手容易，敢下重手难，溢价买入是对自己的信念抱有强烈的信心。像企业家一样去理解生意的价值是投资成功的关键因素之一。正如巴菲特所说：“我是一个比较好的投资家，因为我同时是一个企业家，我是一个比较好的企业家，因为我同时是一个投资家。”王国斌的商业嗅觉使得他在跟上市公司打交道的过程中，极大地拉近了跟企业家的关系，也极大地推进了他跟企业家们的融合，最后他成了这些企业家中的一员，从而能更好地去理解企业。商业的嗅觉某种意义上来自于直觉，而直觉是无数的练习、无数的思考、无数的实践才最终形成了一个人的直觉。据了解王国斌的人透露，早在2007年和2008年时，王国斌就去参加过哈佛大学举办的全球级别生命科学主题的大会，去以色列参加跟生命科学相关的学习。在2009年时，王国斌提出，下一个最有可能发展的产业是生命科学，这是因为计算能力的极大提升，会把生命科学推到一个想象不到的高度。好奇心、求知欲、学习力、思考能力以及实践经验，最后落脚点在投资上，就是洞察力提高和对商业机会的敏锐嗅觉。王国斌凭借自己的商业嗅觉，去寻找幸运且能干的企业，外加在一个合适的价格上重仓买入。在王国斌看来，一个产品生命周期早期的时候，这个行业里所有的企业都是幸运的。这也是吴军博士在《浪潮之巅》中提到过的，近一百多年来，总有一些公司很幸运地、有意识或者无意识地站在技术革命的浪尖之上，在这十几年间，他们代表着科技的浪潮，直到下一波浪潮的来临。“从一百年前算起，AT&T公司、IBM公司、苹果公司、英特尔公司、微软公司、思科公司，雅虎和谷歌公司都先后被幸运地推到了浪尖。它们都极度辉煌过，它们都曾经是全球性的帝国，统治着自己所在的产业。”吴军说。平稳的情绪控制能力在最近的一次对话节目中，主持人问王国斌，“如果你的重仓股今天跌停了，你会是啥心情？”王国斌回答道：“不会有太多情绪变化。”主持人又追问道“连续三个跌停呢”，王国斌还是平静地回答：“也不会。”殊不知，在学生时代，把王国斌引入股市的正是在校园里听到的一场有关1987年美国大崩盘的讲座。在1987年10月19日美股大崩盘的当天，道指跌幅高达22.62%，几乎所有的蓝筹股跌幅都超过30%。主持人追问：“为什么重仓股跌停不会引起情绪变化？”王国斌则笑言“见多了”。正如彼得林奇在《在华尔街的崛起》一书中曾经说过，股价是投资者所能找到的最没有价值的信息，却又是最容易找到的信息。因为它无法预测接下来的两三里这个公司做得好还是坏。王国斌熟悉世界金融史，因此对资产泡沫颇为警醒。2015年4月，他以《以史为鉴，投资需珍重》为题进行了一次演讲。王国斌常说，资本市场从来没有理性的开始，也没有理性的结束，而不理性的程度一定会超越我们的想象。他读过很多书，研究过大部分的股市泡沫，发现世界上任何一波牛市结束、泡沫破灭的时候，最低跌幅没有低于过70%的。事实上，在2015年下半年泡沫破裂之后，创业板指数跌幅果真超过了70%。2015年6月，创业板指数一度摸高至4037点，2018年10月创业板指数一度跌至1184点，指数在三年的时间里跌去了三分之二，个股跌幅超过70%者比比皆是。金融史就是一个人性展示的历史，人性是千年不变的。美国的金融史揭示的是人性，中国的资本历程揭示的也是人性。所以美国长达200年的金融史对我们有巨大的借鉴作用。王国斌在2015年中公开推荐《大癫狂：非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》一书，他说：“这本书讲述了人类历史上规模最大的几次泡沫，比如南海泡沫、郁金香泡沫，而我担忧的是，中国现在的资本市场是否正在为这本书提供新的素材。”正由于对金融史的熟谙和对人性的洞察，见多了暴涨暴跌，王国斌才能秉持“不以物喜，不以己悲”的态度。它很大程度上杜绝了不良情绪对投资组合的影响，从而可以选择一些伟大的公司，然后与他们一起成长。巴菲特曾说过，聪明的投资者要想获得成功，必须同时具备两种能力：一是判断优秀企业的能力，二是将自己的思维和行为与市场中弥漫着极为传染的情绪割裂开来的能力。迭代进化的能力王国斌所著的《投资中国》一书，最早是东方证券内部的讲稿文集，这本小册子当时的名字正是《进化，生活在未来》。终身学习是投资大师们的共同特征。芒格被孩子们称为“一本长着两条腿的书”；巴菲特阅读量之多令人吃惊，他醒着的时候要么在阅读，要么在和企业家们通电话。只有通过阅读，才能编织起细密的思维格栅，而思维的格栅越细密，越有能力一眼看透本质。王国斌说，如果我们不断把自己的注意力集中在一个学科，不管这个学科多么有趣，都会把人的思想禁锢在一个非常狭窄的领域之内，无法一窥全貌。而芒格所推崇的多元思维模型就是借用了来自物理学、化学、生物学、工程学、数学、心理学等学科的模型，建立起细密的思维格栅。如果储存了几十个甚至上百个来自各个学科的思维模型，人们就建立起了思维的格栅。一个储备了丰富思维模型的人，当他遇到了投资或生活的问题时，会极其熟练地将这些问题放入格栅中去思考，也就能更正确地思考，得出更接近本质的答案。芒格就是将思维的格栅运用到极致的投资者，他不仅富有，而且拥有幸福的人生。“在投资领域，热爱阅读绝对能让你从普通水准的专业人士中脱颖而出。”王国斌认为，无论培养多元思维，还是做投资，最重要的一点就是热爱阅读。每天比其他专业人士多阅读10分钟或半小时，都可以让你脱颖而出。长期阅读带来的迭代进化能力。王国斌在2013年就提出互联网改变中国，充分考虑目标公司受到互联网的何种影响，远离那些没有植入维基经济学基因的公司。阅读给人力量，这也是相信明天更美好的原因，正如王国斌在推荐凯文·凯利的《技术元素》时也引用过的话：“技术元素的巨大力量并非来自规模，而是来自自我增强的天性。”乐观主义底色《投资中国》一书中写道，巴菲特曾讲过：“在过去238年中，有谁通过押注美国衰落而成功的。”同样，在一次王国斌与美的集团创始人何享健会面时，何先生说过一句话：“不是乐观主义者，就不要当企业家，守规矩，向前看，爱中国！”当一个人拥有更宏大的宏观视野和格局时，才能对未来看得更清楚。王国斌认为，第二次世界大战后，西方国家完成工业化时，所有发达国家总人口也不过5亿。中国现在有14亿人口，远超那时候，中国自身的市场就庞大到足以让国家的城市化完成。自然资源也许会枯竭，但中国人民的勤劳、智慧、勇气以及对美好未来的向往和拼搏是无穷无尽、永不枯竭的。2016年上证指数年度跌幅高达25%，王国斌在安信证券的年度策略会上讲了一个富有哲理的小故事：这正是《共同基金常识》开篇里所讲到的，园丁对总统说：“在花园里，草木生长顺应季节，有春夏，也有秋冬，然后又是春夏，只要草木根基未受损，他们将顺利生长。”面对周期，我们不要感情用事，而是要用理智判断。王国斌还讲到，中国有完整的工业体系，有这么强大的制造业，能够抵抗金融风暴冲击，即便发生金融风暴又怎样？每一次“黑天鹅”的爆发反倒是机会，在竞争对手因为恐惧，因为不确定退出的时候，那就是价值投资的最佳时刻。王国斌在《投资中国》里写道，过去几年我们做的事情是对前面40年进行了一次“刷新”，基层的政治生态发生了很大的变化，由不敢腐到不能腐；营商环境在改善，办事不用事事找人；脱贫攻坚战成绩斐然，全国90%的村庄开展了清洁行动，这都是巨大的进步。“在这样的‘刷新’过程中，你选择的企业只要按基本面严格分析，就根本不要担心。对于投资者来说，在中国做投资进入了比较轻松和愉快的时候。”王国斌说。长线思维，自律成为重要护城河王国斌认为，资金策略需匹配投资策略，践行长钱长投。他在东方红资产管理时曾提出过三条铁律：合规第一；找到满意的客户，让客户满意；将心比心。他认为，真正的商业本质只有两个字——利他，当别人是傻瓜的人自己才是最大傻瓜，一定要把客户和合作伙伴的利益考虑足够到位。今年开年之初，多位价值投资大佬遭遇了信任危机，这正是因为缺少相匹配的长期资金所导致的。已故耶鲁基金首席投资官大卫·斯文森曾说过，真正做投资的人不是商人，商人只在意自己管理的资产规模，而不在意如何创建卓越的文化，商人可能毁掉投资管理公司。王国斌经常引用亚马逊贝佐斯的话来说：一个机构能够思考3年以上的事情，它基本上没有对手了；如果他思考7年以上，就会一骑绝尘。只有拥有长线思维的人，才会真正去自律。“自律是价值投资和品牌成功的重要法宝，没有自律就没有价值投资，没有自律也没有品牌，自律是重要护城河之一。”王国斌说。事实上，从长远来说，一个机构的长期利益与短期利益，商业利益与客户利益，长期业绩与短期业绩是完全一致的。如果不注重长期业绩，短期业绩终归是镜中花、水中月；没有客户利益，商业利益也只会是镜中花、水中月；只要规模不注重投资收益、不注重投资规律，那么规模也只会成为镜中花、水中月。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3764,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":688081920,"gmtCreate":1657235534862,"gmtModify":1704866936284,"author":{"id":"3558899917750477","authorId":"3558899917750477","name":"tyj001","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5f4ce378cde370f75962f88f0dc0f214","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558899917750477","idStr":"3558899917750477"},"themes":[],"htmlText":"通胀需要人来背锅啊","listText":"通胀需要人来背锅啊","text":"通胀需要人来背锅啊","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/688081920","repostId":"1103678679","repostType":2,"repost":{"id":"1103678679","kind":"news","pubTimestamp":1657199181,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1103678679?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2022-07-07 21:06","market":"us","language":"zh","title":"英国首相官宣辞职！约翰逊做错了什么？谁是继任者？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1103678679","media":"凤凰网财经","summary":"近日，英国风波不断。因对首相约翰逊失去信心，英国引发了一轮辞职潮。截至7月7日，已有超50人提出离职，接近内阁成员数量的二分之一。而今日又爆出一则重大新闻，据英媒报道，7月7日，英国首相约翰逊同意辞职","content":"<html><head></head><body><p>近日，英国风波不断。因对首相约翰逊失去信心，英国引发了一轮辞职潮。截至7月7日，已有超50人提出离职，接近内阁成员数量的二分之一。</p><p>而今日又爆出一则重大新闻，据英媒报道，7月7日，英国首相约翰逊同意辞职！</p><p>当地时间周四，英国首相约翰逊在首相府门口召开发布会，正式宣布辞去英国保守党党魁一职。但令外界担忧不已的是，约翰逊同时宣布将担任看守首相，直至保守党选出新领导人为止。</p><p>约翰逊表示，<b>眼下议会保守党已经清晰展现了应有新党魁和新首相的意愿，选择新领导人的程序应当从现在开始，具体的日程表将在下周宣布。他本人将与今天任命的内阁一道，在新领导人上任前继续为英国人民服务。</b></p><p>近两日，执政党保守党党内要求约翰逊下台的呼声越来越高。在此前不到48小时的时间里，包括英国财政大臣、卫生大臣在内的超过50名政府高官宣布辞职，以此向约翰逊施压。</p><p>尽管此前约翰逊一直坚称不会辞职，也赢得不信任投票。但据消息人士称，在保守党1922委员会主席格雷厄姆·<a href=\"https://laohu8.com/S/BRC\">布雷迪</a>（Graham Brady）与他进行交谈后，约翰逊最终同意辞职。</p><p>据天空新闻报道，英国首相约翰逊前首席顾问多米尼克·卡明斯称，“现任副首相多米尼克·拉布应该会在7日晚可能成为临时首相。”</p><p>约翰逊同意辞职的消息传出后，英国国债期货下跌约30个基点，英镑短线走高。截至发稿，英镑兑美元上涨0.6%至1.198美元，英镑兑欧元上涨0.4%至1.174。</p><p><b>民意一边倒 辞职前仍在任命官员</b></p><p>最新民调显示，目前接近七成的英国民众认为首相鲍里斯·约翰逊应该辞职，同时认为约翰逊应该辞职的保守党选民也首次过半。</p><p>民调机构YouGov的最新民调显示，近70%的英国人认为约翰逊应该辞去首相职务，这一数字在最近几周内上升了11个百分点，创下历史新高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9761b81a562eab519b8f6698c49cf608\" tg-width=\"640\" tg-height=\"433\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>同时，约翰逊在保守党选民中的支持率下滑更快。自6月9日以来，不支持约翰逊继续任职首相的保守党选民人数激增了20个百分点至54%。这也是保守党内首次出现要求约翰逊下台的人数超过半数。</p><p>不过，根据媒体报道，就在约翰逊发表辞职讲话前夕，<b>仍在任命议员填补辞职政府官员的位置，也引发外界质疑其在刻意制造混乱。</b></p><p><b>丑闻缠身、通胀控制不力</b></p><p>近几个月来，约翰逊受到多起丑闻冲击。调查显示，英国政府中枢在过去几轮疫情防控政策时期屡次举行集会，约翰逊本人也曾经出席，违反当时英国的疫情防控措施。</p><p>此外，约翰逊提拨的保守党副首席党鞭Chris Pincher被指控涉嫌性骚扰，虽然Pincher已于上周辞职并被暂停保守党议员的职务，但约翰逊本人受到了这起丑闻的波及。</p><p>通胀控制不力也是约翰逊政府另一个被指责的原因。英国正处于数十年来最严重的生活成本危机中，通胀达到了40年来最高的水平，民间怨间载道。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eed458fc48968af00fea42cea7854e8a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>英国国家统计局6月22日数据显示，英国5月消费者价格指数（CPI）由上个月的9%升至9.1%，创1982年3月以来最高纪录。</p><p>而据一些学者分析，尽管此次英国政坛巨震直接起因于约翰逊个人丑闻和用人失察，但从更长时段看，危机的种子，早在几年前就已埋下。</p><p>北京工商大学法学院佘倩影等撰写的一篇分析文章称，2020年6月，为了应对新冠肺炎疫情、解决英国过去30年没能解决的严重积弊，约翰逊发起号称“二战”以来英国最激进的新政，推出美国罗斯福式的改革计划，力图在政治、经济、社会等层面重新加强国家整合：一方面，试图一举解决区域发展失衡、创新动力衰减、社会贫富分化等难题；另一方面，向以文官为代表的“幕后政府”发起挑战，试图打破僵化的官场文化，建立首相主导的强人政治格局。</p><p>然而，丰满的理想不敌现实的骨感，这一雄心勃勃的计划，最终还是没能摆脱约翰逊丑闻缠身的干扰。</p><p>2020年新冠疫情的爆发重创英国经济，而英国政府在重振经济上缺乏重视，且处理不当。而“脱欧”让英国的劳动市场人员严重短缺，从而导致物流放缓、效率降低、生活成本上升。俄乌冲突引起的高油价等能源危机，更是重重打击了英国的经济。</p><p>利用强硬手腕带领英国成功“脱欧”的约翰逊一度自信满满，以强硬作为外交主基调，不仅对俄态度强硬，采取激进措施制裁俄罗斯，而且对于“盟友”欧盟也不愿让步。这样“硬碰硬”的外交手段，导致英国的通货膨胀率不断飙升，也间接连累了英镑。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0fb33f0d488b4f95abb9004a3582e5b\" tg-width=\"640\" tg-height=\"327\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>曾经英国可是发达经济体中抗通胀的“先行者”。面对目前暗淡的经济前景与民众的不满，约翰逊面对眼前的难题却使不上力。</p><p>一方面约翰逊对俄罗斯和欧盟都采取“高高在上”的强硬态度，导致英国被周围“冷落”；另一方面，加息如同一把“双刃剑”，或许可以缓解通胀，但也打击了大部分中层收入家庭与企业。</p><p>据外媒报道，在当前高通胀的环境下，英国居民今年一整年的食品支出将增加380英镑（约合人民币3052元），而包括石油、煤气这类能源账单将有可能超过3000英镑一年（约合人民币24059元）。</p><p>然而有46%的英国中小企业没有提高工资，这也意味着许多家庭已经陷入更艰难的境地，财务压力加大。</p><p>英国的经济局面越来越差，似乎已经成了一滩烂摊子，未来将走向何方，已成为了大家心中最大的疑惑。</p><p>谁是继任者？早在约翰逊还未痛下决心时，英国各路媒体早就列出了其潜在接班人的清单，甚至开出了他们各自当选新首相的“赔率”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f9aaf791e46322cd6dafbcae210078e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"828\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1446b3e440a97988412c156d433523d0\" tg-width=\"640\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d280c0d1e34145e7ade9ee18f53013c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"384\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>有趣的是，在英国《卫报》、《每日电讯报》等媒体的预测中，几位南亚裔的保守党高层政治人物颇为显眼，包括率先掀起辞职浪潮的前卫生大臣赛义德·贾维德（巴基斯坦裔）和财政大臣里希·苏纳克（印度裔），以及虽未辞职、但也一改“挺约”立场、要求约翰逊辞职的内政大臣普丽蒂·帕特尔（印度裔）。</p><p>而在众多“候选人”之中，目前最被看好的，便是最年轻（1980年出生）、进入政坛时间最短的苏纳克。虽然当选下议院议员至今不过7年，但他早年就职于<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>等金融机构的履历，和他对于黑人与少数族裔事务的关注和研究，帮助他获得了梅与约翰逊两位首相的青睐，先后担任了地方事务副国务大臣、财政部首席秘书和财政大臣三个内阁要职。</p><p>苏纳克秉持着坚定的“脱欧”立场，又有金融与经济管理专业背景，参与过地方治理和财政领域的政府重要工作，尤其是在英国当下正好面临着通胀高企、供应链乏力、英欧贸易争端、北爱尔兰危机、疫情下经济增长停滞等多重挑战的情况下，他本人的专业背景与工作经历，恰好与英国亟待解决的问题“一拍即合”，成为首相热门人选也不奇怪。</p><p>苏纳克在他的辞职信中表现了与约翰逊在政策上的分歧：“我们都想要国家低税收、高收入，拥有一流的公共服务，但这只能在人们努力工作，做出牺牲和艰难决定的情况下才有可能实现，我坚信公众已经做好听到真相的准备。”可以预见的是，如果苏纳克成为新的领导人，他作为财政大臣为了疫情纾困而终止的财政紧缩政策，似乎将要为了应对经济“滞胀”问题而恢复（至少在一定程度上）。</p><p>虽然这位财政专家的既往工作并不涉及外交，也很少公开就国际事务问题发表观点。但作为一名坚定的保守党人和脱欧支持者，假如苏纳克进入唐宁街10号，未来的保守党新政府预计将不会在对欧和其它国际事务中改变其基本出发点和立场，届时英国政府外交政策的具体调整，还是取决于国际和地区局势的变化。</p></body></html>","source":"ifeng_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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Brady）与他进行交谈后，约翰逊最终同意辞职。据天空新闻报道，英国首相约翰逊前首席顾问多米尼克·卡明斯称，“现任副首相多米尼克·拉布应该会在7日晚可能成为临时首相。”约翰逊同意辞职的消息传出后，英国国债期货下跌约30个基点，英镑短线走高。截至发稿，英镑兑美元上涨0.6%至1.198美元，英镑兑欧元上涨0.4%至1.174。民意一边倒 辞职前仍在任命官员最新民调显示，目前接近七成的英国民众认为首相鲍里斯·约翰逊应该辞职，同时认为约翰逊应该辞职的保守党选民也首次过半。民调机构YouGov的最新民调显示，近70%的英国人认为约翰逊应该辞去首相职务，这一数字在最近几周内上升了11个百分点，创下历史新高。同时，约翰逊在保守党选民中的支持率下滑更快。自6月9日以来，不支持约翰逊继续任职首相的保守党选民人数激增了20个百分点至54%。这也是保守党内首次出现要求约翰逊下台的人数超过半数。不过，根据媒体报道，就在约翰逊发表辞职讲话前夕，仍在任命议员填补辞职政府官员的位置，也引发外界质疑其在刻意制造混乱。丑闻缠身、通胀控制不力近几个月来，约翰逊受到多起丑闻冲击。调查显示，英国政府中枢在过去几轮疫情防控政策时期屡次举行集会，约翰逊本人也曾经出席，违反当时英国的疫情防控措施。此外，约翰逊提拨的保守党副首席党鞭Chris Pincher被指控涉嫌性骚扰，虽然Pincher已于上周辞职并被暂停保守党议员的职务，但约翰逊本人受到了这起丑闻的波及。通胀控制不力也是约翰逊政府另一个被指责的原因。英国正处于数十年来最严重的生活成本危机中，通胀达到了40年来最高的水平，民间怨间载道。英国国家统计局6月22日数据显示，英国5月消费者价格指数（CPI）由上个月的9%升至9.1%，创1982年3月以来最高纪录。而据一些学者分析，尽管此次英国政坛巨震直接起因于约翰逊个人丑闻和用人失察，但从更长时段看，危机的种子，早在几年前就已埋下。北京工商大学法学院佘倩影等撰写的一篇分析文章称，2020年6月，为了应对新冠肺炎疫情、解决英国过去30年没能解决的严重积弊，约翰逊发起号称“二战”以来英国最激进的新政，推出美国罗斯福式的改革计划，力图在政治、经济、社会等层面重新加强国家整合：一方面，试图一举解决区域发展失衡、创新动力衰减、社会贫富分化等难题；另一方面，向以文官为代表的“幕后政府”发起挑战，试图打破僵化的官场文化，建立首相主导的强人政治格局。然而，丰满的理想不敌现实的骨感，这一雄心勃勃的计划，最终还是没能摆脱约翰逊丑闻缠身的干扰。2020年新冠疫情的爆发重创英国经济，而英国政府在重振经济上缺乏重视，且处理不当。而“脱欧”让英国的劳动市场人员严重短缺，从而导致物流放缓、效率降低、生活成本上升。俄乌冲突引起的高油价等能源危机，更是重重打击了英国的经济。利用强硬手腕带领英国成功“脱欧”的约翰逊一度自信满满，以强硬作为外交主基调，不仅对俄态度强硬，采取激进措施制裁俄罗斯，而且对于“盟友”欧盟也不愿让步。这样“硬碰硬”的外交手段，导致英国的通货膨胀率不断飙升，也间接连累了英镑。曾经英国可是发达经济体中抗通胀的“先行者”。面对目前暗淡的经济前景与民众的不满，约翰逊面对眼前的难题却使不上力。一方面约翰逊对俄罗斯和欧盟都采取“高高在上”的强硬态度，导致英国被周围“冷落”；另一方面，加息如同一把“双刃剑”，或许可以缓解通胀，但也打击了大部分中层收入家庭与企业。据外媒报道，在当前高通胀的环境下，英国居民今年一整年的食品支出将增加380英镑（约合人民币3052元），而包括石油、煤气这类能源账单将有可能超过3000英镑一年（约合人民币24059元）。然而有46%的英国中小企业没有提高工资，这也意味着许多家庭已经陷入更艰难的境地，财务压力加大。英国的经济局面越来越差，似乎已经成了一滩烂摊子，未来将走向何方，已成为了大家心中最大的疑惑。谁是继任者？早在约翰逊还未痛下决心时，英国各路媒体早就列出了其潜在接班人的清单，甚至开出了他们各自当选新首相的“赔率”。有趣的是，在英国《卫报》、《每日电讯报》等媒体的预测中，几位南亚裔的保守党高层政治人物颇为显眼，包括率先掀起辞职浪潮的前卫生大臣赛义德·贾维德（巴基斯坦裔）和财政大臣里希·苏纳克（印度裔），以及虽未辞职、但也一改“挺约”立场、要求约翰逊辞职的内政大臣普丽蒂·帕特尔（印度裔）。而在众多“候选人”之中，目前最被看好的，便是最年轻（1980年出生）、进入政坛时间最短的苏纳克。虽然当选下议院议员至今不过7年，但他早年就职于高盛等金融机构的履历，和他对于黑人与少数族裔事务的关注和研究，帮助他获得了梅与约翰逊两位首相的青睐，先后担任了地方事务副国务大臣、财政部首席秘书和财政大臣三个内阁要职。苏纳克秉持着坚定的“脱欧”立场，又有金融与经济管理专业背景，参与过地方治理和财政领域的政府重要工作，尤其是在英国当下正好面临着通胀高企、供应链乏力、英欧贸易争端、北爱尔兰危机、疫情下经济增长停滞等多重挑战的情况下，他本人的专业背景与工作经历，恰好与英国亟待解决的问题“一拍即合”，成为首相热门人选也不奇怪。苏纳克在他的辞职信中表现了与约翰逊在政策上的分歧：“我们都想要国家低税收、高收入，拥有一流的公共服务，但这只能在人们努力工作，做出牺牲和艰难决定的情况下才有可能实现，我坚信公众已经做好听到真相的准备。”可以预见的是，如果苏纳克成为新的领导人，他作为财政大臣为了疫情纾困而终止的财政紧缩政策，似乎将要为了应对经济“滞胀”问题而恢复（至少在一定程度上）。虽然这位财政专家的既往工作并不涉及外交，也很少公开就国际事务问题发表观点。但作为一名坚定的保守党人和脱欧支持者，假如苏纳克进入唐宁街10号，未来的保守党新政府预计将不会在对欧和其它国际事务中改变其基本出发点和立场，届时英国政府外交政策的具体调整，还是取决于国际和地区局势的变化。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3601,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":697374394,"gmtCreate":1642325499519,"gmtModify":1642326467965,"author":{"id":"3558899917750477","authorId":"3558899917750477","name":"tyj001","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5f4ce378cde370f75962f88f0dc0f214","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558899917750477","idStr":"3558899917750477"},"themes":[],"htmlText":"坚定的中国看多者！当心","listText":"坚定的中国看多者！当心","text":"坚定的中国看多者！当心","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/697374394","repostId":"1119099744","repostType":2,"repost":{"id":"1119099744","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"约会最富洞见的商业思想，敲开最具硬核的商业案例，还原最有温度的商业人物","home_visible":1,"media_name":"盒饭财经","id":"1099700148","head_image":"https://static.tigerbbs.com/bde15e093eb748c99d6ae42832b7a2b3"},"pubTimestamp":1642291277,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1119099744?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2022-01-16 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src=\"https://static.tigerbbs.com/2d909069a8ef92ecde8599f11776a87c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"613\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>上升阶段是新秩序建立之后的繁荣建设时期。</b>在这个阶段，国家的基本面较为强劲，因为债务水平相对较低；财富、价值观和政治差距相对较小；人们通过有效合作来创造繁荣；具备良好的教育和基础设施；拥有强有力且有能力的领导者；一个或多个世界主要大国主导着和平的世界秩序……</p><p><b>顶部阶段以各种形式的过度状况为特征。</b>如高负债；财富、价值观和政治差距巨大；教育水平和基础设施不断下滑；国家内部不同群体之间发生冲突；过度扩张的国家受到新兴对手的挑战，引发国家之间的争斗……</p><p><b>下跌阶段则是一个痛苦的阶段</b>，充满各种争斗和结构性重组，从而导致严重冲突和巨大变革，推动内部和外部新秩序的建立，为下一个新秩序和繁荣建设时期埋下了种子。</p><p>理解了什么是大周期，以及在大周期下，整个世界是如何运转的，视角放的更大之后，我们再来看看如何从大周期的角度思考投资。</p><p><b>如何从大周期的角度思考投资？</b></p><p>通过研究过去 500 年以来的历史，瑞·达利欧发现在财富和权力大起大落的大周期中，<b>最重要的驱动因素是长期债务和资本市场周期。</b></p><p>从投资者的角度来看，瑞·达利欧将其称为“投资大周期”。</p><p><b>其中的一个重要原则是：所有市场都是由以下4个决定因素驱动的：经济增长、通胀、风险溢价和折现率。</b>因为所有的投资都是以当前的一次性支付换取未来的支付。这些未来的现金支付取决于经济增长、通胀、风险溢价<i>（即投资者相对于持有现金所愿承担的风险）</i>和决定投资的当前价值<i>（所谓的“现值”）</i>的折现率。<b>这4个决定因素的变化驱动投资回报的变化。</b></p><p><b>政府通过财政和货币政策影响这些因素。因此，政府目标与当前形势的相互作用成为周期的驱动因素。</b>例如，如果经济增速过慢和通胀过低，央行就会创造更多的货币和信贷，由此产生购买力，拉动经济增长，通胀也会在一段时间后出现上升。如果央行限制货币和信贷供应，相反的情况就会发生：经济和通胀双双放缓。</p><p><b>为了影响市场回报和经济形势，中央政府与央行的职责有所不同。中央政府可以征税和支出，其决定政府资金的来源和去向，但不能创造货币和信贷。央行可以创造货币和信贷，但不能决定货币和信贷是否流入实体经济。</b>中央政府和央行的这些行动影响商品、服务和投资资产的买卖，推动它们的价格上涨或下跌。</p><p>在瑞·达利欧看来，每项投资都以自身的方式反映了这些驱动因素，从未来现金流的角度来看，这是合乎逻辑的。<b>每一项投资资产都是一个投资组合的组成部分，而投资者面临的挑战是，如何根据这些驱动因素妥善地构建投资组合。</b>例如，当经济增速高于预期时，在其他条件不变的情况下，股票价格将会上涨；而当经济增速和通胀率高于预期时，债券价格将会下跌。瑞·达利欧的目标是，将这些基本因素纳入投资组合的战略决策中，基于当前和未来的世界形势<i>（影响这 4 个决定因素)</i>，构建具有良好分散性和战术倾斜的投资组合。这些基本因素适用于国家、环境偏好、单个行业和公司等不同层面。</p><p>下图显示将这一概念用于均衡配置投资组合的情况。通过这个视角，可以考察当前形势的历史、市场的历史以及投资组合的表现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2d687c1986e94708d16b96a0ebb69c7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"921\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>根据对大周期的理解进行逻辑推理，把视线往前推几十年，考察一下不同国家的不同情况，我们会得到极其不同的见解。</p><p>瑞·达利欧认为，在1945年之前的35年里，大多数国家的几乎所有财富都被摧毁或者没收。一些国家的许多资本家被杀害或监禁，因为当资本市场，资本主义以及旧秩序的其他方面失灵时，人们对资本家感到愤恨。我们从过去几个世纪的历史中可以看到，这种极端繁荣、极端萧条的周期经常发生。从资本和资本主义繁荣时期的正常周期<i>（例如第二次工业革命时期、19世纪末20世纪初的镀金时代）</i>进入过渡时期<i>（例如1900—1910年，内部冲突日益激化，国际财富和权力冲突不断升级)</i>，再进入严重冲突和经济萧条时期<i>（类似于 1910—1945年的情况)</i>。我们还可以依据兴衰时期背后的因果关系推断，当前美国的情况更接近于周期后期的衰落和重组阶段，而不是周期早期的繁荣和建设阶段。</p><p><b>资本主义和市场大周期</b></p><p><b>大约1350 年之前，基督教和伊斯兰教都禁止有利率的贷款</b><i>（犹太教也是如此）</i><b>，因为它引发严重问题。</b>出于人类的本性，人们的借款往往超过自身偿还能力，导致借贷双方关系紧张，经常发生暴力冲突。</p><p>由于缺乏贷款，人们使用“硬”货币<i>（黄金和白银）</i>。大约一个世纪后，在探险时代，为了获取更多的财富，探险家们在世界各地收集金银和其他硬资产。当时，人们通过这种方式积累了大量财富。探险家与其资助者平分收益。这是一种有效的激励型致富机制。</p><p>今天我们所知的贷款炼金术最早出现于约 1350 年的意大利。之后，贷款规则改变了，新的货币类型也出现了，即现金存款、债券和股票<i>（与现在的股票十分接近）</i>。财富变成了兑现金钱的承诺<i>（瑞·达利欧称之为“金融财富”)</i>。</p><p><b>随着金融财富的发明和增长，货币不再受到与黄金和白银挂钩的限制。</b>由于货币和信贷及消费能力所受的限制少了，创业者就会经常这么做：他们先想出创建公司的好主意，然后就去借款，或通过发行股票出售公司的一部分所有权，再将得到的资金用于购买所需的东西。他们之所以能这样做，是因为对未来支付的承诺变成了以日记账分录形式的货币。</p><p>无论是过去还是现在，创造新型货币都很神奇。那些能够创造和使用货币的人<i>（银行家、企业家和资本家）</i>变得很富有，也很有权势。”</p><p>金融财富不断扩展，一直持续到今天。金融财富规模变得如此庞大，以至硬通货<i>（黄金和白银）</i>和其他有形财富<i>（例如财产）</i>变得相对不重要。当然，金融财富的承诺越多，无法兑现承诺的风险就越大。这就是为什么存在典型的债务/货币/经济大周期。如今，金融财富大大超过实物财富。</p><p>还需要记住的是，纸币和金融资产<i>（如股票和债券，它们本质上是对未来支付的承诺）</i>没有太大用处，只有用它们买到实物财富才有用。</p><p><b>信贷发放后，购买力是为了换取支付承诺而产生的。因此从短期来看，信贷刺激经济增长，但从长期来看，信贷抑制经济增长。</b>这就形成了周期。纵观历史，获得金钱的欲塑<i>（通过借款或发行股票）</i>和储蓄金钱的欲望<i>（通过贷款或购买股票进行投资）</i>一直存在共生关系。这推动了购买力的增长。最终，支付承诺远远超过支付能力，导致债务违约、经济萧条和股市崩盘等危机。</p><p><b>在这种情况下，无论是象征的还是真实的，银行家和资本家都会遭到处决，因为太多的财富和生命被摧毁。为了缓解危机，政府会印发法定货币。</b><i>（政府可以发行货币，但货币没有内在价值）</i></p><p><b>如何从投资者的角度看大周期的整体格局？</b></p><p><b>在瑞·达利欧看来，投资风险是无法赚取足够的钱来满足需求。</b>它不是用标准差来衡量的波动率，而标准差几乎是用来衡量风险的唯一标准。</p><p>瑞·达利欧认为，<b>大多数投资者面临的三大风险是，投资组合将无法提供支出所需的回报，投资组合将面临破产，以及很大一部分财富会被收走</b><b><i>（例如，通过高税收）</i></b><b>。</b></p><p>为了进行宏观分析，瑞·达利欧想象自己回到 1900年，考察从那以后在每 10 年里他的投资表现并选择了10个国家进行研究，即美、英、日、德、法、荷兰、意大利、俄罗斯、中国、奥地利-匈牙利。</p><p>他发现，这10个国家中，有 7 个国家至少经历过一次几乎所有财富都全部消失。即使是那些没有经历过财富全部消失的国家，也经历了几个糟糕的10 年，资产回报几乎摧毁了它们的财务。其中有2个发达国家<i>（德国和日本)</i>，在两次世界大战中损失了几乎所有财富和许多生命。</p><p>下面这张表更详细地显示了主要国家中最糟糕的投资案例。美国、加拿大和澳大利亚是仅有的没有经历过持续损失期的国家。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79d95e7b4ae043c44aa425e470509cb6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1628\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b26f3d67d7610eead41156e5a5360c08\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"738\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>人们往往认为，在一战爆发前的几年，战争的到来一定很容易预见到，但事实并非如此。在一战前的大约 50 年里，世界主要大国几乎没有发生冲突，世界经历了最伟大的创新和前所未有的生产率增长，由此创造了巨大的财富和繁荣。在一战之前的 50 年里，全球出口增长了好几倍，全球化达到新的高峰，各国之间的往来空前密切。美国、法国、德国、日本和奥匈帝国迅速崛起，技术进步突飞猛进，英国仍然在世界上占据主导地位，俄国正在迅速实现工业化，只有中国明显处于下行态势。</p><p>当时，欧洲大国之间的紧密联盟被视为维护和平与权力平衡的一种手段。1900 年之前，除了财富差距和怨恨情绪日益加剧、债务变得极其庞大外，形势似乎一派大好。</p><p>1900—1914年，贫富悬殊和债务问题恶化，国际紧张局势加剧，导致最差投资回报时期的到来。</p><p>但这比仅仅是糟糕的投资回报，更糟糕。</p><p>此外，国家实施财富没收、强制性税收、资本管制和关闭市场等举措对财富产生了巨大的影响。如今，大多数投资者对这些事件并不了解,而且认为不太可信，因为即便往回看几十年，也了解不到这些情况。最严重的财富没收案例出现在以下时期：在经济恶化或发生战争的同时，贫富差距巨大和内部财富斗争激烈。</p><p>下图显示主要国家在不同时期关闭股市的比例。在战争时期，股市关闭很常见，而有些国家关闭股市的时间长达一代人。</p><p>在1900 年之后的所有周期中，糟糕的时期都同样糟糕。雪上加霜的是，在这些时期，国家内部和外部的财富和权力斗争使许多人丧生。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c93442cb45c6517530608ba68b401df\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1010\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>在大势不好时，大多数投资者在股价接近低点时卖出，因为他们需要现金，也出于恐慌。同样，当形势大好时，投资者通常在股价接近高点时买入，因为他们有充足的资金，蜂拥投入狂热的牛市中。因此，大多数投资者的回报率低于上述的市场回报率。最近的一项研究显示，2000—2020年，美国投资者的年回报率比美股大盘低 1.5%左右。</p><p><b>回顾资本市场大周期</b></p><p>如前所述，<b>在周期的上行阶段</b>，债务增加，金融财富和负债增速超过实物财富增速，最终，债务人无法兑现对未来支付的承诺。这导致了“银行挤兑”型债务问题的出现。在这种情况下，央行不得不印钞，设法缓解债务违约和股市下跌的局面。央行印钞将导致货币贬值，使金融财富价值相对于实物财富价值下跌，直到金融资产的实际价值<i>（经通胀调整后）</i>低于实物资产的水平。<b>这时，周期重新开始。</b></p><p><b>在周期的下行阶段</b>，金融资产相对于实物资产的实际回报处于负值，同时经济陷入困境，这是周期的反资本、反资本主义阶段，这种状况一直持续，直到到达另一个极端。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5490c912e92c84bf6b5b9abf2c10ed45\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"521\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a2d961a7358b9e093ada866248fc456\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"584\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>从上面两张图可以看到，当金融财富大大超过实物财富时，走势就会逆转，金融财富<i>（特别是现金和债券等债务资产）</i>的实际回报将会十分糟糕。原因有二：<b>首先，政府只有让利率和债权人的回报率处于低位且不佳，才能为负债过多的债务人提供救济；其次，政府设法通过继续增加债务来刺激经济增长。</b></p><p>在这个阶段，政府将增印的货币用于减轻债务负担，创造新的债务以增加购买力。这使得货币相对于其他财富贮藏手段及商品和服务贬值。最终，金融资产的价值降至低于实物资产的价值，就会达到另一个极端，促使走势发生逆转，回归和平与繁荣，周期进入上升阶段，金融资产重新获取出色的实际回报。</p><p><b>投资者需要经常自问的一个重要问题是，你得到的利息金额是否足以弥补你所面临的货币贬值风险。</b></p><p><b>在周期的上升阶段</b>，股票、债券和其他投资资产会随着利率的下降而上升，因为在其他条件不变的情况下，利率下降会导致资产价格上升。此外，向金融体系注入更多资金会增加对金融资产的需求，从而降低风险溢价。由于利率处于低位，而且更多资金进入金融体系，这些投资的回报率提升，它们显得更有吸引力，但与此同时，利率和金融资产的未来预期回报率都在下降。未偿债权相对于可兑换实物越多，风险就越大。这些风险应该由更高的利率来补偿，但情况通常不是这样。因为当时的形势似乎大好，人们对债务和资本市场危机的记忆已经淡去。</p><p><b>这些情况对投资有何影响？投资的目的是以一种财富贮藏手段储存资金，以便今后将其转化成购买力。投资是一次性地支付未来的款项。</b></p><p>设想一下这样一个情形。如果你今天投资 100 美元，你需要等多少年才能收回本金，开始获得超出本金的回报？在美国，如果你投资日本、中国和欧洲的债券，你可能分别需要等待大约 45 年、150 年和 30 年，才能拿回本金<i>（你的名义回报可能很低，甚至为零)</i>。欧洲的名义利率为负，这种情况下你可能永远也拿不回本金了。因为你试图储存购买力，所以你必须考虑通胀因素。如果你投资美国和欧洲，那么你可能永远无法收回你的购买力<i>（在日本，你需要250年以上)</i>。</p><p>事实上，在这些实际利率为负的国家，未来的购买力几乎肯定会大幅缩水。与其得到低于通胀的回报，为什么不去购买那些回报将与通胀持平甚至更高的东西？瑞·达利欧预期这些投资将获得比通胀高得多的回报。</p><p>总之，瑞·达利欧认为在1945年建立世界新秩序之前的几年里，国家进行根本性变革和结构性重组，经历了一段极为艰难的时期，这是大周期末期过渡阶段的典型特征。虽然从旧秩序到新秩序的过渡充满痛苦，但更大的力量与其抗衡，之后迎来的是欣欣向荣的上升阶段。但鉴于这些情况在历史上发生过多次，无法确定未来将会发生什么，因此只有制定出应对这些情况和自身过失的策略，才能进行投资。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>干货满满！做好投资，是否应该具备历史视野？</title>\n<style 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08:01</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>投资者需要经常自问的一个重要问题是，你得到的利息金额是否足以弥补你所面临的货币贬值风险。</blockquote><p>做好投资，是否应该具备历史视野？</p><p>答案是，需要。</p><p>2020年伊始，全球经济在新冠肺炎疫情的席卷下，进入一种极端不确定性的时代。在这样的大环境下，一些素来以“高大上”面貌出现的投资人群体，出现了压力和焦虑之下的集体迷失。早期投资遍地是黄金的年代悄然逝去，取而代之的是不确定性投资时代正扑面而来，这里充斥着错失、错投，甚至对独角兽投资的患得患失。</p><p>但如果将这些变化放到更长的历史周期中来看，却存在着永恒和普遍的规律。<b>在一个周期中，从一个极端到另一个极端的变化是常态，而不是例外。</b></p><p>那么，2022年及以后，整个世界秩序会如何变化？在不确定性的经济周期中，如何收起焦虑，做好投资决策呢？</p><p>投资界教父级人物瑞·达利欧继《原则》之后，又在今年推出了原则系列第二本新书《原则：应对变化中的世界秩序》，他认为，<b>世界秩序如何变化，在历史中已有答案。</b></p><p>作为一位资产管理者，瑞·达利欧考察了过去500年来以荷兰、英国、美国、中国为代表的全球主要经济力量兴衰交替的历史，试图从中总结出若干规律，并利用这些规律对未来进行预测，以指导自己的投资实践。</p><p>他认为，世界秩序会按照一定规律发生周期性的变化，并在厘清世界历史上传奇大国兴衰的过程中，<b>提出了三大周期：长期债务和资本市场周期、内部秩序和混乱周期、外部秩序和混乱周期</b>，以及决定一个国家财富和权力的8个决定因素，并预判了人类社会发展<b>下一个大风险点将在5年之后出现</b>，误差为2-3年。</p><p>在经济与投资方面，达利欧发现在财富和权力大起大落的大周期中，最重要的驱动因素是债务和资本市场周期。从投资者的角度来看，可以将其称为“投资大周期”，财富可能会以意想不到的方式进行再分配。</p><p>由于篇幅有限，我们今天只重点拆解其中的2~3个小章节，即如何理解大周期，以及如何从大周期的角度思考投资。</p><p><b>敲黑板划重点：</b>这是一篇值得收藏的干货，请全神贯注地阅读。</p><p><b>三个大周期</b></p><p>理解当前发生的一些重要事件，就需要了解这些事件和相关问题背后的三大因素。瑞·达利欧梳理出了改变人类命运的3个大周期。</p><p><b>1.长期债务和资本市场周期</b></p><p>瑞·达利欧认为，在我们的一生中，没有哪个时刻像现在这样，如此多债务的利率都处于极低甚至负水平。货币和债务资产的价值受到供需状况的质疑。2021年，有超过16万亿美元的债务的利率为负，并且很快需要增发巨额债券来填补赤子。</p><p><b>2.内部秩序和混乱周期</b></p><p>瑞·达利欧认为，在近80年，财富、价值观和政治差距从未像现在这么巨大。而这些历史研究告诉我们，当财富和价值观差距巨大且经济衰退时，人们会为如何分配财富发生严重冲突。那么，当下一次经济衰退到来时，民众和决策者将如何对待彼此？如果贫富差距越来越大，会对未来产生什么影响？</p><p><b>3.外部秩序和混乱周期</b></p><p>瑞·达利欧认为，在近80年，美国第一次遇到了真正的对手<i>（苏联曾只是美国的军事对手，但从来不是重要的经济对手）</i>。现在中国已经在许多方面成为美国的竞争对手，并在很多方面以更快的速度变得更加强大。如果这种趋势继续下去，那么中国将在许多重要方面超过美国，而这些方面会决定一个大国的主导地位。中国至少将成为一个旗鼓想到的对手。那么这些冲突和由此导致的世界秩序变化将会如何演变，对我们会产生什么影响？</p><p>为了了解这些因素及其综合影响，瑞·达利欧分析了过去500年所有主要帝国及其货币的兴衰，着重关注三大帝国：美国和美元、大英帝国和英镑、荷兰帝国和荷兰盾。另外还有6个大国：德、法、俄罗斯、日本、中国和印度。</p><p>通过研究各个帝国、各个时代的案例，瑞·达利欧发现重要帝国通常延续大约250年<i>（上下误差150年）</i>，帝国内部的经济、债务和政治大周期持续50~100年。</p><p>从总体上看，瑞·达利欧认为国家兴衰将分为三个阶段：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d909069a8ef92ecde8599f11776a87c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"613\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>上升阶段是新秩序建立之后的繁荣建设时期。</b>在这个阶段，国家的基本面较为强劲，因为债务水平相对较低；财富、价值观和政治差距相对较小；人们通过有效合作来创造繁荣；具备良好的教育和基础设施；拥有强有力且有能力的领导者；一个或多个世界主要大国主导着和平的世界秩序……</p><p><b>顶部阶段以各种形式的过度状况为特征。</b>如高负债；财富、价值观和政治差距巨大；教育水平和基础设施不断下滑；国家内部不同群体之间发生冲突；过度扩张的国家受到新兴对手的挑战，引发国家之间的争斗……</p><p><b>下跌阶段则是一个痛苦的阶段</b>，充满各种争斗和结构性重组，从而导致严重冲突和巨大变革，推动内部和外部新秩序的建立，为下一个新秩序和繁荣建设时期埋下了种子。</p><p>理解了什么是大周期，以及在大周期下，整个世界是如何运转的，视角放的更大之后，我们再来看看如何从大周期的角度思考投资。</p><p><b>如何从大周期的角度思考投资？</b></p><p>通过研究过去 500 年以来的历史，瑞·达利欧发现在财富和权力大起大落的大周期中，<b>最重要的驱动因素是长期债务和资本市场周期。</b></p><p>从投资者的角度来看，瑞·达利欧将其称为“投资大周期”。</p><p><b>其中的一个重要原则是：所有市场都是由以下4个决定因素驱动的：经济增长、通胀、风险溢价和折现率。</b>因为所有的投资都是以当前的一次性支付换取未来的支付。这些未来的现金支付取决于经济增长、通胀、风险溢价<i>（即投资者相对于持有现金所愿承担的风险）</i>和决定投资的当前价值<i>（所谓的“现值”）</i>的折现率。<b>这4个决定因素的变化驱动投资回报的变化。</b></p><p><b>政府通过财政和货币政策影响这些因素。因此，政府目标与当前形势的相互作用成为周期的驱动因素。</b>例如，如果经济增速过慢和通胀过低，央行就会创造更多的货币和信贷，由此产生购买力，拉动经济增长，通胀也会在一段时间后出现上升。如果央行限制货币和信贷供应，相反的情况就会发生：经济和通胀双双放缓。</p><p><b>为了影响市场回报和经济形势，中央政府与央行的职责有所不同。中央政府可以征税和支出，其决定政府资金的来源和去向，但不能创造货币和信贷。央行可以创造货币和信贷，但不能决定货币和信贷是否流入实体经济。</b>中央政府和央行的这些行动影响商品、服务和投资资产的买卖，推动它们的价格上涨或下跌。</p><p>在瑞·达利欧看来，每项投资都以自身的方式反映了这些驱动因素，从未来现金流的角度来看，这是合乎逻辑的。<b>每一项投资资产都是一个投资组合的组成部分，而投资者面临的挑战是，如何根据这些驱动因素妥善地构建投资组合。</b>例如，当经济增速高于预期时，在其他条件不变的情况下，股票价格将会上涨；而当经济增速和通胀率高于预期时，债券价格将会下跌。瑞·达利欧的目标是，将这些基本因素纳入投资组合的战略决策中，基于当前和未来的世界形势<i>（影响这 4 个决定因素)</i>，构建具有良好分散性和战术倾斜的投资组合。这些基本因素适用于国家、环境偏好、单个行业和公司等不同层面。</p><p>下图显示将这一概念用于均衡配置投资组合的情况。通过这个视角，可以考察当前形势的历史、市场的历史以及投资组合的表现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2d687c1986e94708d16b96a0ebb69c7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"921\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>根据对大周期的理解进行逻辑推理，把视线往前推几十年，考察一下不同国家的不同情况，我们会得到极其不同的见解。</p><p>瑞·达利欧认为，在1945年之前的35年里，大多数国家的几乎所有财富都被摧毁或者没收。一些国家的许多资本家被杀害或监禁，因为当资本市场，资本主义以及旧秩序的其他方面失灵时，人们对资本家感到愤恨。我们从过去几个世纪的历史中可以看到，这种极端繁荣、极端萧条的周期经常发生。从资本和资本主义繁荣时期的正常周期<i>（例如第二次工业革命时期、19世纪末20世纪初的镀金时代）</i>进入过渡时期<i>（例如1900—1910年，内部冲突日益激化，国际财富和权力冲突不断升级)</i>，再进入严重冲突和经济萧条时期<i>（类似于 1910—1945年的情况)</i>。我们还可以依据兴衰时期背后的因果关系推断，当前美国的情况更接近于周期后期的衰落和重组阶段，而不是周期早期的繁荣和建设阶段。</p><p><b>资本主义和市场大周期</b></p><p><b>大约1350 年之前，基督教和伊斯兰教都禁止有利率的贷款</b><i>（犹太教也是如此）</i><b>，因为它引发严重问题。</b>出于人类的本性，人们的借款往往超过自身偿还能力，导致借贷双方关系紧张，经常发生暴力冲突。</p><p>由于缺乏贷款，人们使用“硬”货币<i>（黄金和白银）</i>。大约一个世纪后，在探险时代，为了获取更多的财富，探险家们在世界各地收集金银和其他硬资产。当时，人们通过这种方式积累了大量财富。探险家与其资助者平分收益。这是一种有效的激励型致富机制。</p><p>今天我们所知的贷款炼金术最早出现于约 1350 年的意大利。之后，贷款规则改变了，新的货币类型也出现了，即现金存款、债券和股票<i>（与现在的股票十分接近）</i>。财富变成了兑现金钱的承诺<i>（瑞·达利欧称之为“金融财富”)</i>。</p><p><b>随着金融财富的发明和增长，货币不再受到与黄金和白银挂钩的限制。</b>由于货币和信贷及消费能力所受的限制少了，创业者就会经常这么做：他们先想出创建公司的好主意，然后就去借款，或通过发行股票出售公司的一部分所有权，再将得到的资金用于购买所需的东西。他们之所以能这样做，是因为对未来支付的承诺变成了以日记账分录形式的货币。</p><p>无论是过去还是现在，创造新型货币都很神奇。那些能够创造和使用货币的人<i>（银行家、企业家和资本家）</i>变得很富有，也很有权势。”</p><p>金融财富不断扩展，一直持续到今天。金融财富规模变得如此庞大，以至硬通货<i>（黄金和白银）</i>和其他有形财富<i>（例如财产）</i>变得相对不重要。当然，金融财富的承诺越多，无法兑现承诺的风险就越大。这就是为什么存在典型的债务/货币/经济大周期。如今，金融财富大大超过实物财富。</p><p>还需要记住的是，纸币和金融资产<i>（如股票和债券，它们本质上是对未来支付的承诺）</i>没有太大用处，只有用它们买到实物财富才有用。</p><p><b>信贷发放后，购买力是为了换取支付承诺而产生的。因此从短期来看，信贷刺激经济增长，但从长期来看，信贷抑制经济增长。</b>这就形成了周期。纵观历史，获得金钱的欲塑<i>（通过借款或发行股票）</i>和储蓄金钱的欲望<i>（通过贷款或购买股票进行投资）</i>一直存在共生关系。这推动了购买力的增长。最终，支付承诺远远超过支付能力，导致债务违约、经济萧条和股市崩盘等危机。</p><p><b>在这种情况下，无论是象征的还是真实的，银行家和资本家都会遭到处决，因为太多的财富和生命被摧毁。为了缓解危机，政府会印发法定货币。</b><i>（政府可以发行货币，但货币没有内在价值）</i></p><p><b>如何从投资者的角度看大周期的整体格局？</b></p><p><b>在瑞·达利欧看来，投资风险是无法赚取足够的钱来满足需求。</b>它不是用标准差来衡量的波动率，而标准差几乎是用来衡量风险的唯一标准。</p><p>瑞·达利欧认为，<b>大多数投资者面临的三大风险是，投资组合将无法提供支出所需的回报，投资组合将面临破产，以及很大一部分财富会被收走</b><b><i>（例如，通过高税收）</i></b><b>。</b></p><p>为了进行宏观分析，瑞·达利欧想象自己回到 1900年，考察从那以后在每 10 年里他的投资表现并选择了10个国家进行研究，即美、英、日、德、法、荷兰、意大利、俄罗斯、中国、奥地利-匈牙利。</p><p>他发现，这10个国家中，有 7 个国家至少经历过一次几乎所有财富都全部消失。即使是那些没有经历过财富全部消失的国家，也经历了几个糟糕的10 年，资产回报几乎摧毁了它们的财务。其中有2个发达国家<i>（德国和日本)</i>，在两次世界大战中损失了几乎所有财富和许多生命。</p><p>下面这张表更详细地显示了主要国家中最糟糕的投资案例。美国、加拿大和澳大利亚是仅有的没有经历过持续损失期的国家。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79d95e7b4ae043c44aa425e470509cb6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1628\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b26f3d67d7610eead41156e5a5360c08\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"738\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>人们往往认为，在一战爆发前的几年，战争的到来一定很容易预见到，但事实并非如此。在一战前的大约 50 年里，世界主要大国几乎没有发生冲突，世界经历了最伟大的创新和前所未有的生产率增长，由此创造了巨大的财富和繁荣。在一战之前的 50 年里，全球出口增长了好几倍，全球化达到新的高峰，各国之间的往来空前密切。美国、法国、德国、日本和奥匈帝国迅速崛起，技术进步突飞猛进，英国仍然在世界上占据主导地位，俄国正在迅速实现工业化，只有中国明显处于下行态势。</p><p>当时，欧洲大国之间的紧密联盟被视为维护和平与权力平衡的一种手段。1900 年之前，除了财富差距和怨恨情绪日益加剧、债务变得极其庞大外，形势似乎一派大好。</p><p>1900—1914年，贫富悬殊和债务问题恶化，国际紧张局势加剧，导致最差投资回报时期的到来。</p><p>但这比仅仅是糟糕的投资回报，更糟糕。</p><p>此外，国家实施财富没收、强制性税收、资本管制和关闭市场等举措对财富产生了巨大的影响。如今，大多数投资者对这些事件并不了解,而且认为不太可信，因为即便往回看几十年，也了解不到这些情况。最严重的财富没收案例出现在以下时期：在经济恶化或发生战争的同时，贫富差距巨大和内部财富斗争激烈。</p><p>下图显示主要国家在不同时期关闭股市的比例。在战争时期，股市关闭很常见，而有些国家关闭股市的时间长达一代人。</p><p>在1900 年之后的所有周期中，糟糕的时期都同样糟糕。雪上加霜的是，在这些时期，国家内部和外部的财富和权力斗争使许多人丧生。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c93442cb45c6517530608ba68b401df\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1010\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>在大势不好时，大多数投资者在股价接近低点时卖出，因为他们需要现金，也出于恐慌。同样，当形势大好时，投资者通常在股价接近高点时买入，因为他们有充足的资金，蜂拥投入狂热的牛市中。因此，大多数投资者的回报率低于上述的市场回报率。最近的一项研究显示，2000—2020年，美国投资者的年回报率比美股大盘低 1.5%左右。</p><p><b>回顾资本市场大周期</b></p><p>如前所述，<b>在周期的上行阶段</b>，债务增加，金融财富和负债增速超过实物财富增速，最终，债务人无法兑现对未来支付的承诺。这导致了“银行挤兑”型债务问题的出现。在这种情况下，央行不得不印钞，设法缓解债务违约和股市下跌的局面。央行印钞将导致货币贬值，使金融财富价值相对于实物财富价值下跌，直到金融资产的实际价值<i>（经通胀调整后）</i>低于实物资产的水平。<b>这时，周期重新开始。</b></p><p><b>在周期的下行阶段</b>，金融资产相对于实物资产的实际回报处于负值，同时经济陷入困境，这是周期的反资本、反资本主义阶段，这种状况一直持续，直到到达另一个极端。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5490c912e92c84bf6b5b9abf2c10ed45\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"521\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a2d961a7358b9e093ada866248fc456\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"584\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>从上面两张图可以看到，当金融财富大大超过实物财富时，走势就会逆转，金融财富<i>（特别是现金和债券等债务资产）</i>的实际回报将会十分糟糕。原因有二：<b>首先，政府只有让利率和债权人的回报率处于低位且不佳，才能为负债过多的债务人提供救济；其次，政府设法通过继续增加债务来刺激经济增长。</b></p><p>在这个阶段，政府将增印的货币用于减轻债务负担，创造新的债务以增加购买力。这使得货币相对于其他财富贮藏手段及商品和服务贬值。最终，金融资产的价值降至低于实物资产的价值，就会达到另一个极端，促使走势发生逆转，回归和平与繁荣，周期进入上升阶段，金融资产重新获取出色的实际回报。</p><p><b>投资者需要经常自问的一个重要问题是，你得到的利息金额是否足以弥补你所面临的货币贬值风险。</b></p><p><b>在周期的上升阶段</b>，股票、债券和其他投资资产会随着利率的下降而上升，因为在其他条件不变的情况下，利率下降会导致资产价格上升。此外，向金融体系注入更多资金会增加对金融资产的需求，从而降低风险溢价。由于利率处于低位，而且更多资金进入金融体系，这些投资的回报率提升，它们显得更有吸引力，但与此同时，利率和金融资产的未来预期回报率都在下降。未偿债权相对于可兑换实物越多，风险就越大。这些风险应该由更高的利率来补偿，但情况通常不是这样。因为当时的形势似乎大好，人们对债务和资本市场危机的记忆已经淡去。</p><p><b>这些情况对投资有何影响？投资的目的是以一种财富贮藏手段储存资金，以便今后将其转化成购买力。投资是一次性地支付未来的款项。</b></p><p>设想一下这样一个情形。如果你今天投资 100 美元，你需要等多少年才能收回本金，开始获得超出本金的回报？在美国，如果你投资日本、中国和欧洲的债券，你可能分别需要等待大约 45 年、150 年和 30 年，才能拿回本金<i>（你的名义回报可能很低，甚至为零)</i>。欧洲的名义利率为负，这种情况下你可能永远也拿不回本金了。因为你试图储存购买力，所以你必须考虑通胀因素。如果你投资美国和欧洲，那么你可能永远无法收回你的购买力<i>（在日本，你需要250年以上)</i>。</p><p>事实上，在这些实际利率为负的国家，未来的购买力几乎肯定会大幅缩水。与其得到低于通胀的回报，为什么不去购买那些回报将与通胀持平甚至更高的东西？瑞·达利欧预期这些投资将获得比通胀高得多的回报。</p><p>总之，瑞·达利欧认为在1945年建立世界新秩序之前的几年里，国家进行根本性变革和结构性重组，经历了一段极为艰难的时期，这是大周期末期过渡阶段的典型特征。虽然从旧秩序到新秩序的过渡充满痛苦，但更大的力量与其抗衡，之后迎来的是欣欣向荣的上升阶段。但鉴于这些情况在历史上发生过多次，无法确定未来将会发生什么，因此只有制定出应对这些情况和自身过失的策略，才能进行投资。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/61ac6f61084482a9c0c70291c78e92f5","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ 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500 年以来的历史，瑞·达利欧发现在财富和权力大起大落的大周期中，最重要的驱动因素是长期债务和资本市场周期。从投资者的角度来看，瑞·达利欧将其称为“投资大周期”。其中的一个重要原则是：所有市场都是由以下4个决定因素驱动的：经济增长、通胀、风险溢价和折现率。因为所有的投资都是以当前的一次性支付换取未来的支付。这些未来的现金支付取决于经济增长、通胀、风险溢价（即投资者相对于持有现金所愿承担的风险）和决定投资的当前价值（所谓的“现值”）的折现率。这4个决定因素的变化驱动投资回报的变化。政府通过财政和货币政策影响这些因素。因此，政府目标与当前形势的相互作用成为周期的驱动因素。例如，如果经济增速过慢和通胀过低，央行就会创造更多的货币和信贷，由此产生购买力，拉动经济增长，通胀也会在一段时间后出现上升。如果央行限制货币和信贷供应，相反的情况就会发生：经济和通胀双双放缓。为了影响市场回报和经济形势，中央政府与央行的职责有所不同。中央政府可以征税和支出，其决定政府资金的来源和去向，但不能创造货币和信贷。央行可以创造货币和信贷，但不能决定货币和信贷是否流入实体经济。中央政府和央行的这些行动影响商品、服务和投资资产的买卖，推动它们的价格上涨或下跌。在瑞·达利欧看来，每项投资都以自身的方式反映了这些驱动因素，从未来现金流的角度来看，这是合乎逻辑的。每一项投资资产都是一个投资组合的组成部分，而投资者面临的挑战是，如何根据这些驱动因素妥善地构建投资组合。例如，当经济增速高于预期时，在其他条件不变的情况下，股票价格将会上涨；而当经济增速和通胀率高于预期时，债券价格将会下跌。瑞·达利欧的目标是，将这些基本因素纳入投资组合的战略决策中，基于当前和未来的世界形势（影响这 4 个决定因素)，构建具有良好分散性和战术倾斜的投资组合。这些基本因素适用于国家、环境偏好、单个行业和公司等不同层面。下图显示将这一概念用于均衡配置投资组合的情况。通过这个视角，可以考察当前形势的历史、市场的历史以及投资组合的表现。根据对大周期的理解进行逻辑推理，把视线往前推几十年，考察一下不同国家的不同情况，我们会得到极其不同的见解。瑞·达利欧认为，在1945年之前的35年里，大多数国家的几乎所有财富都被摧毁或者没收。一些国家的许多资本家被杀害或监禁，因为当资本市场，资本主义以及旧秩序的其他方面失灵时，人们对资本家感到愤恨。我们从过去几个世纪的历史中可以看到，这种极端繁荣、极端萧条的周期经常发生。从资本和资本主义繁荣时期的正常周期（例如第二次工业革命时期、19世纪末20世纪初的镀金时代）进入过渡时期（例如1900—1910年，内部冲突日益激化，国际财富和权力冲突不断升级)，再进入严重冲突和经济萧条时期（类似于 1910—1945年的情况)。我们还可以依据兴衰时期背后的因果关系推断，当前美国的情况更接近于周期后期的衰落和重组阶段，而不是周期早期的繁荣和建设阶段。资本主义和市场大周期大约1350 年之前，基督教和伊斯兰教都禁止有利率的贷款（犹太教也是如此），因为它引发严重问题。出于人类的本性，人们的借款往往超过自身偿还能力，导致借贷双方关系紧张，经常发生暴力冲突。由于缺乏贷款，人们使用“硬”货币（黄金和白银）。大约一个世纪后，在探险时代，为了获取更多的财富，探险家们在世界各地收集金银和其他硬资产。当时，人们通过这种方式积累了大量财富。探险家与其资助者平分收益。这是一种有效的激励型致富机制。今天我们所知的贷款炼金术最早出现于约 1350 年的意大利。之后，贷款规则改变了，新的货币类型也出现了，即现金存款、债券和股票（与现在的股票十分接近）。财富变成了兑现金钱的承诺（瑞·达利欧称之为“金融财富”)。随着金融财富的发明和增长，货币不再受到与黄金和白银挂钩的限制。由于货币和信贷及消费能力所受的限制少了，创业者就会经常这么做：他们先想出创建公司的好主意，然后就去借款，或通过发行股票出售公司的一部分所有权，再将得到的资金用于购买所需的东西。他们之所以能这样做，是因为对未来支付的承诺变成了以日记账分录形式的货币。无论是过去还是现在，创造新型货币都很神奇。那些能够创造和使用货币的人（银行家、企业家和资本家）变得很富有，也很有权势。”金融财富不断扩展，一直持续到今天。金融财富规模变得如此庞大，以至硬通货（黄金和白银）和其他有形财富（例如财产）变得相对不重要。当然，金融财富的承诺越多，无法兑现承诺的风险就越大。这就是为什么存在典型的债务/货币/经济大周期。如今，金融财富大大超过实物财富。还需要记住的是，纸币和金融资产（如股票和债券，它们本质上是对未来支付的承诺）没有太大用处，只有用它们买到实物财富才有用。信贷发放后，购买力是为了换取支付承诺而产生的。因此从短期来看，信贷刺激经济增长，但从长期来看，信贷抑制经济增长。这就形成了周期。纵观历史，获得金钱的欲塑（通过借款或发行股票）和储蓄金钱的欲望（通过贷款或购买股票进行投资）一直存在共生关系。这推动了购买力的增长。最终，支付承诺远远超过支付能力，导致债务违约、经济萧条和股市崩盘等危机。在这种情况下，无论是象征的还是真实的，银行家和资本家都会遭到处决，因为太多的财富和生命被摧毁。为了缓解危机，政府会印发法定货币。（政府可以发行货币，但货币没有内在价值）如何从投资者的角度看大周期的整体格局？在瑞·达利欧看来，投资风险是无法赚取足够的钱来满足需求。它不是用标准差来衡量的波动率，而标准差几乎是用来衡量风险的唯一标准。瑞·达利欧认为，大多数投资者面临的三大风险是，投资组合将无法提供支出所需的回报，投资组合将面临破产，以及很大一部分财富会被收走（例如，通过高税收）。为了进行宏观分析，瑞·达利欧想象自己回到 1900年，考察从那以后在每 10 年里他的投资表现并选择了10个国家进行研究，即美、英、日、德、法、荷兰、意大利、俄罗斯、中国、奥地利-匈牙利。他发现，这10个国家中，有 7 个国家至少经历过一次几乎所有财富都全部消失。即使是那些没有经历过财富全部消失的国家，也经历了几个糟糕的10 年，资产回报几乎摧毁了它们的财务。其中有2个发达国家（德国和日本)，在两次世界大战中损失了几乎所有财富和许多生命。下面这张表更详细地显示了主要国家中最糟糕的投资案例。美国、加拿大和澳大利亚是仅有的没有经历过持续损失期的国家。人们往往认为，在一战爆发前的几年，战争的到来一定很容易预见到，但事实并非如此。在一战前的大约 50 年里，世界主要大国几乎没有发生冲突，世界经历了最伟大的创新和前所未有的生产率增长，由此创造了巨大的财富和繁荣。在一战之前的 50 年里，全球出口增长了好几倍，全球化达到新的高峰，各国之间的往来空前密切。美国、法国、德国、日本和奥匈帝国迅速崛起，技术进步突飞猛进，英国仍然在世界上占据主导地位，俄国正在迅速实现工业化，只有中国明显处于下行态势。当时，欧洲大国之间的紧密联盟被视为维护和平与权力平衡的一种手段。1900 年之前，除了财富差距和怨恨情绪日益加剧、债务变得极其庞大外，形势似乎一派大好。1900—1914年，贫富悬殊和债务问题恶化，国际紧张局势加剧，导致最差投资回报时期的到来。但这比仅仅是糟糕的投资回报，更糟糕。此外，国家实施财富没收、强制性税收、资本管制和关闭市场等举措对财富产生了巨大的影响。如今，大多数投资者对这些事件并不了解,而且认为不太可信，因为即便往回看几十年，也了解不到这些情况。最严重的财富没收案例出现在以下时期：在经济恶化或发生战争的同时，贫富差距巨大和内部财富斗争激烈。下图显示主要国家在不同时期关闭股市的比例。在战争时期，股市关闭很常见，而有些国家关闭股市的时间长达一代人。在1900 年之后的所有周期中，糟糕的时期都同样糟糕。雪上加霜的是，在这些时期，国家内部和外部的财富和权力斗争使许多人丧生。在大势不好时，大多数投资者在股价接近低点时卖出，因为他们需要现金，也出于恐慌。同样，当形势大好时，投资者通常在股价接近高点时买入，因为他们有充足的资金，蜂拥投入狂热的牛市中。因此，大多数投资者的回报率低于上述的市场回报率。最近的一项研究显示，2000—2020年，美国投资者的年回报率比美股大盘低 1.5%左右。回顾资本市场大周期如前所述，在周期的上行阶段，债务增加，金融财富和负债增速超过实物财富增速，最终，债务人无法兑现对未来支付的承诺。这导致了“银行挤兑”型债务问题的出现。在这种情况下，央行不得不印钞，设法缓解债务违约和股市下跌的局面。央行印钞将导致货币贬值，使金融财富价值相对于实物财富价值下跌，直到金融资产的实际价值（经通胀调整后）低于实物资产的水平。这时，周期重新开始。在周期的下行阶段，金融资产相对于实物资产的实际回报处于负值，同时经济陷入困境，这是周期的反资本、反资本主义阶段，这种状况一直持续，直到到达另一个极端。从上面两张图可以看到，当金融财富大大超过实物财富时，走势就会逆转，金融财富（特别是现金和债券等债务资产）的实际回报将会十分糟糕。原因有二：首先，政府只有让利率和债权人的回报率处于低位且不佳，才能为负债过多的债务人提供救济；其次，政府设法通过继续增加债务来刺激经济增长。在这个阶段，政府将增印的货币用于减轻债务负担，创造新的债务以增加购买力。这使得货币相对于其他财富贮藏手段及商品和服务贬值。最终，金融资产的价值降至低于实物资产的价值，就会达到另一个极端，促使走势发生逆转，回归和平与繁荣，周期进入上升阶段，金融资产重新获取出色的实际回报。投资者需要经常自问的一个重要问题是，你得到的利息金额是否足以弥补你所面临的货币贬值风险。在周期的上升阶段，股票、债券和其他投资资产会随着利率的下降而上升，因为在其他条件不变的情况下，利率下降会导致资产价格上升。此外，向金融体系注入更多资金会增加对金融资产的需求，从而降低风险溢价。由于利率处于低位，而且更多资金进入金融体系，这些投资的回报率提升，它们显得更有吸引力，但与此同时，利率和金融资产的未来预期回报率都在下降。未偿债权相对于可兑换实物越多，风险就越大。这些风险应该由更高的利率来补偿，但情况通常不是这样。因为当时的形势似乎大好，人们对债务和资本市场危机的记忆已经淡去。这些情况对投资有何影响？投资的目的是以一种财富贮藏手段储存资金，以便今后将其转化成购买力。投资是一次性地支付未来的款项。设想一下这样一个情形。如果你今天投资 100 美元，你需要等多少年才能收回本金，开始获得超出本金的回报？在美国，如果你投资日本、中国和欧洲的债券，你可能分别需要等待大约 45 年、150 年和 30 年，才能拿回本金（你的名义回报可能很低，甚至为零)。欧洲的名义利率为负，这种情况下你可能永远也拿不回本金了。因为你试图储存购买力，所以你必须考虑通胀因素。如果你投资美国和欧洲，那么你可能永远无法收回你的购买力（在日本，你需要250年以上)。事实上，在这些实际利率为负的国家，未来的购买力几乎肯定会大幅缩水。与其得到低于通胀的回报，为什么不去购买那些回报将与通胀持平甚至更高的东西？瑞·达利欧预期这些投资将获得比通胀高得多的回报。总之，瑞·达利欧认为在1945年建立世界新秩序之前的几年里，国家进行根本性变革和结构性重组，经历了一段极为艰难的时期，这是大周期末期过渡阶段的典型特征。虽然从旧秩序到新秩序的过渡充满痛苦，但更大的力量与其抗衡，之后迎来的是欣欣向荣的上升阶段。但鉴于这些情况在历史上发生过多次，无法确定未来将会发生什么，因此只有制定出应对这些情况和自身过失的策略，才能进行投资。","news_type":1,"symbols_score_info":{".SPX":0.9,".DJI":0.9,".IXIC":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1763,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":692541670,"gmtCreate":1641097646751,"gmtModify":1641097767142,"author":{"id":"3558899917750477","authorId":"3558899917750477","name":"tyj001","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5f4ce378cde370f75962f88f0dc0f214","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558899917750477","idStr":"3558899917750477"},"themes":[],"htmlText":"好多年不见面了","listText":"好多年不见面了","text":"好多年不见面了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/692541670","repostId":"2200449610","repostType":2,"repost":{"id":"2200449610","kind":"news","pubTimestamp":1640972520,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2200449610?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2022-01-01 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href=\"https://tech.sina.cn/mobile/xp/2022-01-01/detail-ikyakumx7684633.d.html?vt=4\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://k.sinaimg.cn/n/tech/transform/667/w400h267/20220101/1549-1f39cba6540115bff4632b6cd4cf4d55.jpg/w120h90l50t1866.jpg","relate_stocks":{"BK4538":"云计算","BK4077":"互动媒体与服务","GOOGL":"谷歌A","BK4553":"喜马拉雅资本持仓","BK4525":"远程办公概念","BK4503":"景林资产持仓","BK4566":"资本集团","BK4550":"红杉资本持仓","BK4561":"索罗斯持仓","BK4534":"瑞士信贷持仓","BK4507":"流媒体概念","BK4548":"巴美列捷福持仓","BK4532":"文艺复兴科技持仓","BK4514":"搜索引擎","BK4554":"元宇宙及AR概念","GOOG":"谷歌","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","BK4527":"明星科技股"},"source_url":"https://tech.sina.cn/mobile/xp/2022-01-01/detail-ikyakumx7684633.d.html?vt=4","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2200449610","content_text":"本文来自cnBeta\n随着2022年即将到来（截止发稿，地球上许多时区已经跨入2022年），Google正在用节日的纸屑来庆祝2021年的最后一天。新年的Google涂鸦动画仍然准备了节日的灯光效果，但增加了一顶聚会的帽子和跳跃的“2021”爆炸纸筒，点击它会出现“跨年”的搜索结果，并在页面上展示色彩鲜艳的纸屑。\n\n\n\n访客可以反复通过点击右边框中带有除夕信息的动画弹出按钮来重复这种效果。\n\n\n\n去年，Google将一个布谷鸟钟放在其新年涂鸦的中心，往年则以更多动物动画来庆祝。\n虽然今年一些地区在持续的COVID-19大流行中再次缩减了庆祝活动，但Google还是希望用这种方式让大家在跨年时会心一笑。","news_type":1,"symbols_score_info":{"GOOGL":1,"GOOG":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2875,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":871130597,"gmtCreate":1637034067528,"gmtModify":1637034357147,"author":{"id":"3558899917750477","authorId":"3558899917750477","name":"tyj001","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5f4ce378cde370f75962f88f0dc0f214","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558899917750477","idStr":"3558899917750477"},"themes":[],"htmlText":"没售价谈性能，都是耍流氓","listText":"没售价谈性能，都是耍流氓","text":"没售价谈性能，都是耍流氓","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/871130597","repostId":"2183008600","repostType":2,"repost":{"id":"2183008600","kind":"news","pubTimestamp":1637032023,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2183008600?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2021-11-16 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这些架构的共同点是：每颗核心都是统一的设计，需要去应付低功耗办公和高性能计算等多种场景。但是，在性能发展到更高高度的今天，如果想要让一颗CPU核心，让他同时兼顾高性能和高能耗比两种场景的话，已经变得非常困难！那么，这种两难的场景，应该怎么办呢？英特尔给出了他的答案：异构处理器！</p><p><img height=\"326\" src=\"https://article-fd.zol-img.com.cn/t_s640x441/g6/M00/0A/09/ChMkKWGTIW6IF6qcAAJffFsimJ0AAVq8gHx9ksAAl-U404.png\" width=\"554\"/></p><p> 英特尔第12代桌面级酷睿处理器，采用了Intel12代Alder Lake微架构，架构采用了两种不同的核心：Golden Cove核心和Gracemont核心。其中Golden Cove核心专门负责高性能的任务计算，让CPU的最高速度可以达到更好的状态！也被称为Performance-cores也就是性能核心。而Gracemont核心则是针对能耗比等常规办公场景进行了大幅度的优化，能够让CPU在低功耗场景中获得更高的能耗比！也被称为Efficient-cores高效率核心。</p><p><img height=\"290\" src=\"https://article-fd.zol-img.com.cn/t_s640x664/g6/M00/0A/09/ChMkKmGTIW-IQFMOAAkynWz8KA8AAVq8gH0Vd8ACTK1276.png\" width=\"552\"/></p><p> 有了颠覆性的异构设计，两种微架构的强大加持下，英特尔第12代桌面级酷睿处理器性能有多强呢？我们分别看一下游戏性能性能对比吧！</p><p><img height=\"308\" src=\"https://article-fd.zol-img.com.cn/t_s640x706/g6/M00/0A/09/ChMkKWGTIXGIUfEwAAmINUBS0voAAVq8gIir5UACYhN966.png\" width=\"553\"/></p><p> 在大部分的游戏真实测试中，价格更便宜的Intel Core i9-12900K在大部分项目中都比竞品的R9-5950X桌面级旗舰处理器都要更强！你以为这就是英特尔第12代桌面级酷睿处理器的全部实力吗？并不！在AE、PR和LR的专业软件测试中提升更加惊人！</p><p><img height=\"305\" src=\"https://article-fd.zol-img.com.cn/t_s640x699/g6/M00/0A/09/ChMkKWGTIW6IC10uAAltWq6vOtkAAVq8gHoiNkACW1y639.png\" width=\"552\"/></p><p> 在这三个<a href=\"https://laohu8.com/S/ADBE\">Adobe</a>的专业软件测试中，英特尔第12代桌面级酷睿处理器的性能比上一代提高最高100%！看来，全新的架构搭配Intel 7工艺确实让新一代的处理器带来了性能上质的飞跃。那么，英特尔第12代桌面级酷睿处理器提升这么大，有什么主板搭配比较合适呢？铭瑄MS-iCraft Z690 WIFI就是非常强大的选择。</p><p><img height=\"930\" src=\"https://article-fd.zol-img.com.cn/t_s640x1517/g6/M00/0A/09/ChMkKmGTIW-IAfc-AAN7GSUiNZIAAVq8gH9iJQAA3sx912.jpg\" width=\"484\"/></p><p> 铭瑄MS-iCraft Z690 WIFI是铭瑄600系列主板中旗舰型号，针对着Intel Core i9处理器稳定超频的需求而设计，因此采用了高规格的19+1相支出数字供电的系统。供电系统采用了RAA 229131的新款竖直供电PWM，因为这款PWM的性能非常强悍！所以多款600系列高端主板都采用这同款PWM。而Dr.Mos方面铭瑄也没有落下！单颗即可承载90A电流的经典Dr.Mos：ISL99390，不仅性能高、损耗小、发热小，而且反馈更加精准细腻，能为CPU的性能释放和超频提供源源不断的精准电流，让性能核心Golden Cove和高效能核心Gracemont都能获得最佳的运行状态！</p><p><img height=\"929\" 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未发售进入购买本文属于原创文章，如若转载，请注明来源：12代酷睿配铭瑄iCraft Z690电竞之心有多强？https://diy.zol.com.cn/780/7809338.html\n纠错与问题建议标签：主板\nhttps://diy.zol.com.cn/780/7809338.html\ndiy.zol.com.cn\ntrue\n中关村在线\nhttps://diy.zol.com.cn/780/7809338.html\nreport\n2483\n 在CPU的核心设计时，会根据不同的性能需求，而针对性地设计适合比较合适的结构，也就是微架构。对于英特尔来说，每一代处理器都会对微架构进行一定的调整和优化，优化更好、设计更合理的架构才能让CPU的性能得到更大的增加！在过去，英特尔每一代处理的微...","news_type":1,"symbols_score_info":{"INTC":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2306,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":894520210,"gmtCreate":1628841114130,"gmtModify":1628844237960,"author":{"id":"3558899917750477","authorId":"3558899917750477","name":"tyj001","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5f4ce378cde370f75962f88f0dc0f214","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558899917750477","idStr":"3558899917750477"},"themes":[],"htmlText":"师门相同","listText":"师门相同","text":"师门相同","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/894520210","repostId":"1128271719","repostType":2,"repost":{"id":"1128271719","kind":"news","pubTimestamp":1628751151,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1128271719?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2021-08-12 14:52","market":"sh","language":"zh","title":"为啥科技公司都喜欢机器狗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1128271719","media":"光锥智能","summary":"谁能想到，小米今年发布会的 One More Thing 竟然是一只“狗”；更没想到的是，这只狗还有一个十分接地气的名字：铁蛋。\n根据雷军的介绍，这只名为铁蛋的四足机器狗不仅能跑会跳，还可以根据人类的","content":"<p>谁能想到，小米今年发布会的 One More Thing 竟然是一只“狗”；更没想到的是，这只狗还有一个十分接地气的名字：铁蛋。</p>\n<p>根据雷军的介绍，这只名为铁蛋的四足机器狗不仅能跑会跳，还可以根据人类的指令做出空翻等高难度动作；作为一只机器狗，你当然还能带着它上街，而且是不用拴绳子那种，它能够自动跟随主人，并主动避开障碍物，绝不会出现下图这种情况：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59f29c0300c69d80df49fd225388166a\" tg-width=\"250\" tg-height=\"333\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>雷军表示，它虽然是一个有趣的小项目，但却是工程师们的大梦想，因为它集合了多为工程师的顶尖技术于一身。据介绍，这款四足机器人配备了自研高性能伺服电机、采用具备21 TOPS算力的边缘AI芯片，同时拥有AI视觉、AI语音、机器人系统等多方面的自研技术支持，也因此它才能根据主任的指令执行各种复杂的操作。</p>\n<p>目前，小米已经制作了1000台工程探索版“铁蛋”，并会在未来拿出700台与米粉共创，售价9999元人民币。同时，为了支持这个项目的发展，小米成立了一个机器人实验室，也在筹备机器人开源社区。</p>\n<p>前脚宣布造车，后脚入局机器人，小米最近的势头有些凶猛。虽然四足机器人已经有不少公司在做，但是从行业整体发展来看，仍处在初级阶段，小米选择在这个时候加入，一方面有开拓新业务的想法，另一方面想必也有展示自身机械工程能力的心思。毕竟当造车消息宣布后，外界对于小米最大的质疑就来自于此，秀出机械技术能力，恐怕也是决心的一种展现。</p>\n<p>有类似想法的企业不止小米。今年3月，腾讯发布了一款名叫Max的四足机器人。除了四足行走的功能，腾讯的研究人员还在其足部、关节连接处都加上了轮子，不仅能提升行动速度，还可以让机器人以多种形态进行活动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95df3077dc7d5050b97439af2336b30b\" tg-width=\"384\" tg-height=\"216\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>而根据最新得到的消息，OPPO也提交了一份机器人腿部组件专利，包括腿部支架及足部结构。想必，这也是OPPO加入机器人竞赛的第一步。</p>\n<p>说回到铁蛋以及它的同类们。</p>\n<p>作为“老前辈”，波士顿动力为四足机器人争得了不小的关注，前有亚马逊创始人贝佐斯牵Spot上街炫耀，如今又有雷军带铁蛋上台炫技，全球大大小小的科技企业接连在这一领域布局，除了炫技、秀肌肉的功能之外，是什么引得他们对这只“没头没尾”的机器狗如此青睐？</p>\n<p>大厂小厂为啥都想“养狗”？</p>\n<p>我们或许可以从波士顿动力身上寻找答案。</p>\n<p>起初，波士顿动力是专为美国军方研制机器人的实验室，这些机器人主要承担货物运输、复杂地形探索等任务；直到2013年，波士顿动力被谷歌收购，这才开始了更接地气的项目研究。</p>\n<p>那只让贝佐斯牵出去并引起围观的“大黄狗”Spot Mini，就是波士顿动力回归平民化的产物，只不过这个时候，波士顿动力已经被谷歌卖给了软银。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/186271ee66f3e90978f3fd588a418cb4\" tg-width=\"1400\" tg-height=\"1050\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在过去一系列的官方演示视频里，我们看到它很好地继承了前代产品运输货物、适应多种地形的本领：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3eee7d7e3d07e54b9aea217bbfe2be6\" tg-width=\"441\" tg-height=\"247\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在家庭环境里，它更多可以用来为用户提供服务，比如开关门、递送物品：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63912f0e1d4468359b72c1bef131eeeb\" tg-width=\"640\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>不难看出，相比于轮式机器人，四足机器人在稳定性、复杂环境适应性等方面都具有着前者难以追赶的优势，这也造就了四足机器人可以拥有更丰富的使用场景。</p>\n<p>一些公司已经将四足机器人应用在了业务中。比如，福特公司宣布已采用两台波士顿动力公司出品的机器狗勘察其 Van Dyke 变速箱工厂，采用机器狗对工厂进行3D数字扫描，可以协助工程师更好地完成任务。</p>\n<p>Spot机器狗凭借其激光扫描和成像能力，将能够制作出高度详细和准确的地图，福特工程师便可以使用这些地图来对设施进行现代化改造和重新装备。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c1fd37eae946c95bed69be417426cb2a\" tg-width=\"1398\" tg-height=\"737\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>除此之外，在救援、巡逻、勘探的场景下，四足机器人都有用武之地。人过不去的地方，它们能过去，人钻不进去的角落，它们可以钻，用机器人替代人工进行作业，不仅可以大幅减少人员的损伤，还能够提升作业的效果，一举两得。</p>\n<p>在消费场景里，四足机器人也有擅长的东西。</p>\n<p>既然被称为“机器狗”，那么它除了四条腿的外形，还需要具有宠物狗最为重要的陪伴、娱乐功能。比如德鲁动力推出的社交机器狗产品 KODA 就主打居家陪伴方向。</p>\n<p>配备了空气检测器、触摸传感器等传感设备，KODA不仅可以通过听觉模块分析语言、语音及语调，还可辅助视觉模块分析人的面部表情、肢体语言，如手势，从而形成语义。</p>\n<p>KODA通过不断的与人的接触，自我进化，能更加理解人类的语义，解读人类的情感，配合着充满科幻感的外形，KODA对人类的陪伴效果，恐怕不必真正的宠物狗要差。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc1d3850c9253fc4953a28da7fe0a726\" tg-width=\"1400\" tg-height=\"784\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>另外，KODA这类陪伴型机器人还能够对用户的生活环境进行检查，比如发现潜在的火灾隐患、检测空气质量指数等等。</p>\n<p>可见，四足机器人不论在商用场景还是消费场景下，都是有着广阔的应用前景的，这也是企业愿意花费时间、精力与金钱来打造它的原因。</p>\n<p>另外从市场规模来看，四足机器人可以应用的领域也都颇具规模。</p>\n<p>前面提到的 KODA 机器狗所在的陪伴型机器人市场，在我国于2019年就达到了25.3亿元，预计未来五年，智能陪伴教育机器人行业规模仍将保持20%以上的速率增长，到2023年市场规模将达到70.3亿元；而四足机器人应用比较广泛的巡逻、安保等的安防机器人市场，也被预测将在2023年达到30亿元规模。</p>\n<p>有应用前景，又有市场规模，按说四足机器人早就应该遍地走了才是，但为什么我们的生活中却看不到有谁牵着这样的机器人在街上溜达呢？</p>\n<p>这就牵扯到困扰四足机器人厂商的一个老大难问题——商业化困境。</p>\n<p>四足机器人很酷炫，但为何没迎来商业爆发？</p>\n<p>四足机器人酷炫吗？很酷炫。有应用前景吗？有。那为什么还说它处在商业化困境之中呢？</p>\n<p>仍然以前文提到的波士顿动力为例。</p>\n<p>虽然他们的产品技术强、功能炫，可依旧避免不了三易其主的窘境。2013年被谷歌从美国军方收购后，仅四年就被谷歌以1.65亿美元的价格卖给了日本巨头软银；可软银接收后，也没有让它在手里多留，2020年底就宣布把它转卖给韩国现代公司。</p>\n<p>为什么会这样呢？简单来说，是研发投入与盈利无法达到平衡。</p>\n<p>Spot Mini 对外的售价是7.45万美元，按照近期的汇率换算，合人民币约48万元，接近一台中高档汽车的价格，如果销量理想的话，其实是可以实现盈利的；何况有数据显示，上市3个月的时间里，Spot就获得了260台订单，销售额在当时已经达到了2000万美元。</p>\n<p>但是，这笔钱相较于昂贵的研发投入来说，只能算冰山一角。</p>\n<p>从1992年成立到2013年，波士顿动力花费了20多年的时间才让机器人达到Spot那样的水准，这期间的研发投入可想而知。依靠早期美国军方与后来的谷歌不断往里砸钱，波士顿动力才取得了一定的成果，同样的研发过程如果放在其他企业身上，恐怕难逃破产。</p>\n<p>在研发投入高、回报周期长的机器人行业来说，这种情况并不罕见。</p>\n<p>比如曾经的明星机器人公司Anki，就因为长久以来的入不敷出，于2019年4月对外宣布裁员与倒闭，即便在此之前，他们已经募集了1.82亿美元的资金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6436fc524dcede0fc77412f44c63fac\" tg-width=\"1400\" tg-height=\"801\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（Anki公司明星产品Cozmo机器人）</p>\n<p>在昂贵的研发投入外，制造成本也是阻碍四足机器人走向商业化的一大阻碍，这一点在国内市场尤为明显。</p>\n<p>一台四足机器人最核心的零件有减速器、伺服电机、控制器与传感器，有一些产品还包括激光雷达、足端物理传感器、人体感知器等设备。</p>\n<p>根据中商产业研究院的数据，目前我国85%的减速器市场、90%的伺服电机市场、以及超过80%的控制系统市场被海外品牌占据。这意味着，我国在生产制造机器人的过程中，核心零件的进口价格被海外企业牢牢把控着。</p>\n<p>虽然这一定程度上刺激了我们进行自研的决心，但是在合适的替代产品研发出来之前，这一现状将一直困扰着我们，生产出价格、技术水平都能够符合消费市场需求的四足机器人，也需要多花一些时间与步骤。</p>\n<p>另外，消费者们何时能够真正从心理上接受四足机器人走进工作、生活，也左右着这类产品走向消费市场的速度。</p>\n<p>对于一项新的技术或者新的发明，用户的认知与接受度往往决定了其消费意愿。由于四足机器人属于非常早期的产品，且对于大多数消费者来说价格相对昂贵，因此，在没有找到非常戳痛点的使用场景前，让大部分用户很快接受它，恐怕比较困难。</p>\n<p>不过，好在小米等公司也在积极寻找解决方法，比如发布会上雷军提到的开源社区、开发者共创的方式，可以为四足机器人产品寻找更多可能的落地场景。或许有一天，人手一只机器狗的时代就会到来。</p>","source":"lsy1628751197130","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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TOPS算力的边缘AI芯片，同时拥有AI视觉、AI语音、机器人系统等多方面的自研技术支持，也因此它才能根据主任的指令执行各种复杂的操作。\n目前，小米已经制作了1000台工程探索版“铁蛋”，并会在未来拿出700台与米粉共创，售价9999元人民币。同时，为了支持这个项目的发展，小米成立了一个机器人实验室，也在筹备机器人开源社区。\n前脚宣布造车，后脚入局机器人，小米最近的势头有些凶猛。虽然四足机器人已经有不少公司在做，但是从行业整体发展来看，仍处在初级阶段，小米选择在这个时候加入，一方面有开拓新业务的想法，另一方面想必也有展示自身机械工程能力的心思。毕竟当造车消息宣布后，外界对于小米最大的质疑就来自于此，秀出机械技术能力，恐怕也是决心的一种展现。\n有类似想法的企业不止小米。今年3月，腾讯发布了一款名叫Max的四足机器人。除了四足行走的功能，腾讯的研究人员还在其足部、关节连接处都加上了轮子，不仅能提升行动速度，还可以让机器人以多种形态进行活动。\n\n而根据最新得到的消息，OPPO也提交了一份机器人腿部组件专利，包括腿部支架及足部结构。想必，这也是OPPO加入机器人竞赛的第一步。\n说回到铁蛋以及它的同类们。\n作为“老前辈”，波士顿动力为四足机器人争得了不小的关注，前有亚马逊创始人贝佐斯牵Spot上街炫耀，如今又有雷军带铁蛋上台炫技，全球大大小小的科技企业接连在这一领域布局，除了炫技、秀肌肉的功能之外，是什么引得他们对这只“没头没尾”的机器狗如此青睐？\n大厂小厂为啥都想“养狗”？\n我们或许可以从波士顿动力身上寻找答案。\n起初，波士顿动力是专为美国军方研制机器人的实验室，这些机器人主要承担货物运输、复杂地形探索等任务；直到2013年，波士顿动力被谷歌收购，这才开始了更接地气的项目研究。\n那只让贝佐斯牵出去并引起围观的“大黄狗”Spot Mini，就是波士顿动力回归平民化的产物，只不过这个时候，波士顿动力已经被谷歌卖给了软银。\n\n在过去一系列的官方演示视频里，我们看到它很好地继承了前代产品运输货物、适应多种地形的本领：\n\n在家庭环境里，它更多可以用来为用户提供服务，比如开关门、递送物品：\n\n不难看出，相比于轮式机器人，四足机器人在稳定性、复杂环境适应性等方面都具有着前者难以追赶的优势，这也造就了四足机器人可以拥有更丰富的使用场景。\n一些公司已经将四足机器人应用在了业务中。比如，福特公司宣布已采用两台波士顿动力公司出品的机器狗勘察其 Van Dyke 变速箱工厂，采用机器狗对工厂进行3D数字扫描，可以协助工程师更好地完成任务。\nSpot机器狗凭借其激光扫描和成像能力，将能够制作出高度详细和准确的地图，福特工程师便可以使用这些地图来对设施进行现代化改造和重新装备。\n\n除此之外，在救援、巡逻、勘探的场景下，四足机器人都有用武之地。人过不去的地方，它们能过去，人钻不进去的角落，它们可以钻，用机器人替代人工进行作业，不仅可以大幅减少人员的损伤，还能够提升作业的效果，一举两得。\n在消费场景里，四足机器人也有擅长的东西。\n既然被称为“机器狗”，那么它除了四条腿的外形，还需要具有宠物狗最为重要的陪伴、娱乐功能。比如德鲁动力推出的社交机器狗产品 KODA 就主打居家陪伴方向。\n配备了空气检测器、触摸传感器等传感设备，KODA不仅可以通过听觉模块分析语言、语音及语调，还可辅助视觉模块分析人的面部表情、肢体语言，如手势，从而形成语义。\nKODA通过不断的与人的接触，自我进化，能更加理解人类的语义，解读人类的情感，配合着充满科幻感的外形，KODA对人类的陪伴效果，恐怕不必真正的宠物狗要差。\n\n另外，KODA这类陪伴型机器人还能够对用户的生活环境进行检查，比如发现潜在的火灾隐患、检测空气质量指数等等。\n可见，四足机器人不论在商用场景还是消费场景下，都是有着广阔的应用前景的，这也是企业愿意花费时间、精力与金钱来打造它的原因。\n另外从市场规模来看，四足机器人可以应用的领域也都颇具规模。\n前面提到的 KODA 机器狗所在的陪伴型机器人市场，在我国于2019年就达到了25.3亿元，预计未来五年，智能陪伴教育机器人行业规模仍将保持20%以上的速率增长，到2023年市场规模将达到70.3亿元；而四足机器人应用比较广泛的巡逻、安保等的安防机器人市场，也被预测将在2023年达到30亿元规模。\n有应用前景，又有市场规模，按说四足机器人早就应该遍地走了才是，但为什么我们的生活中却看不到有谁牵着这样的机器人在街上溜达呢？\n这就牵扯到困扰四足机器人厂商的一个老大难问题——商业化困境。\n四足机器人很酷炫，但为何没迎来商业爆发？\n四足机器人酷炫吗？很酷炫。有应用前景吗？有。那为什么还说它处在商业化困境之中呢？\n仍然以前文提到的波士顿动力为例。\n虽然他们的产品技术强、功能炫，可依旧避免不了三易其主的窘境。2013年被谷歌从美国军方收购后，仅四年就被谷歌以1.65亿美元的价格卖给了日本巨头软银；可软银接收后，也没有让它在手里多留，2020年底就宣布把它转卖给韩国现代公司。\n为什么会这样呢？简单来说，是研发投入与盈利无法达到平衡。\nSpot Mini 对外的售价是7.45万美元，按照近期的汇率换算，合人民币约48万元，接近一台中高档汽车的价格，如果销量理想的话，其实是可以实现盈利的；何况有数据显示，上市3个月的时间里，Spot就获得了260台订单，销售额在当时已经达到了2000万美元。\n但是，这笔钱相较于昂贵的研发投入来说，只能算冰山一角。\n从1992年成立到2013年，波士顿动力花费了20多年的时间才让机器人达到Spot那样的水准，这期间的研发投入可想而知。依靠早期美国军方与后来的谷歌不断往里砸钱，波士顿动力才取得了一定的成果，同样的研发过程如果放在其他企业身上，恐怕难逃破产。\n在研发投入高、回报周期长的机器人行业来说，这种情况并不罕见。\n比如曾经的明星机器人公司Anki，就因为长久以来的入不敷出，于2019年4月对外宣布裁员与倒闭，即便在此之前，他们已经募集了1.82亿美元的资金。\n\n（Anki公司明星产品Cozmo机器人）\n在昂贵的研发投入外，制造成本也是阻碍四足机器人走向商业化的一大阻碍，这一点在国内市场尤为明显。\n一台四足机器人最核心的零件有减速器、伺服电机、控制器与传感器，有一些产品还包括激光雷达、足端物理传感器、人体感知器等设备。\n根据中商产业研究院的数据，目前我国85%的减速器市场、90%的伺服电机市场、以及超过80%的控制系统市场被海外品牌占据。这意味着，我国在生产制造机器人的过程中，核心零件的进口价格被海外企业牢牢把控着。\n虽然这一定程度上刺激了我们进行自研的决心，但是在合适的替代产品研发出来之前，这一现状将一直困扰着我们，生产出价格、技术水平都能够符合消费市场需求的四足机器人，也需要多花一些时间与步骤。\n另外，消费者们何时能够真正从心理上接受四足机器人走进工作、生活，也左右着这类产品走向消费市场的速度。\n对于一项新的技术或者新的发明，用户的认知与接受度往往决定了其消费意愿。由于四足机器人属于非常早期的产品，且对于大多数消费者来说价格相对昂贵，因此，在没有找到非常戳痛点的使用场景前，让大部分用户很快接受它，恐怕比较困难。\n不过，好在小米等公司也在积极寻找解决方法，比如发布会上雷军提到的开源社区、开发者共创的方式，可以为四足机器人产品寻找更多可能的落地场景。或许有一天，人手一只机器狗的时代就会到来。","news_type":1,"symbols_score_info":{"AMZN":0.9,"01810":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2438,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":371766035,"gmtCreate":1618972791827,"gmtModify":1618973273372,"author":{"id":"3558899917750477","authorId":"3558899917750477","name":"tyj001","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5f4ce378cde370f75962f88f0dc0f214","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558899917750477","idStr":"3558899917750477"},"themes":[],"htmlText":"ā","listText":"ā","text":"ā","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/371766035","repostId":"1194052963","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1722,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":399437470,"gmtCreate":1606172656090,"gmtModify":1703841366577,"author":{"id":"3558899917750477","authorId":"3558899917750477","name":"tyj001","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5f4ce378cde370f75962f88f0dc0f214","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558899917750477","idStr":"3558899917750477"},"themes":[],"htmlText":"满字荒唐言、通篇胡说八道。小编不行","listText":"满字荒唐言、通篇胡说八道。小编不行","text":"满字荒唐言、通篇胡说八道。小编不行","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/399437470","repostId":"1117945533","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3678,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3527667803686145","idStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":662406849,"gmtCreate":1666682682981,"gmtModify":1666682685636,"author":{"id":"3558899917750477","authorId":"3558899917750477","name":"tyj001","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5f4ce378cde370f75962f88f0dc0f214","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558899917750477","idStr":"3558899917750477"},"themes":[],"htmlText":"韭菜经常这样喃喃低语","listText":"韭菜经常这样喃喃低语","text":"韭菜经常这样喃喃低语","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/662406849","repostId":"1103723610","repostType":2,"repost":{"id":"1103723610","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1666682275,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1103723610?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2022-10-25 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src=\"https://static.tigerbbs.com/2d909069a8ef92ecde8599f11776a87c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"613\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>上升阶段是新秩序建立之后的繁荣建设时期。</b>在这个阶段，国家的基本面较为强劲，因为债务水平相对较低；财富、价值观和政治差距相对较小；人们通过有效合作来创造繁荣；具备良好的教育和基础设施；拥有强有力且有能力的领导者；一个或多个世界主要大国主导着和平的世界秩序……</p><p><b>顶部阶段以各种形式的过度状况为特征。</b>如高负债；财富、价值观和政治差距巨大；教育水平和基础设施不断下滑；国家内部不同群体之间发生冲突；过度扩张的国家受到新兴对手的挑战，引发国家之间的争斗……</p><p><b>下跌阶段则是一个痛苦的阶段</b>，充满各种争斗和结构性重组，从而导致严重冲突和巨大变革，推动内部和外部新秩序的建立，为下一个新秩序和繁荣建设时期埋下了种子。</p><p>理解了什么是大周期，以及在大周期下，整个世界是如何运转的，视角放的更大之后，我们再来看看如何从大周期的角度思考投资。</p><p><b>如何从大周期的角度思考投资？</b></p><p>通过研究过去 500 年以来的历史，瑞·达利欧发现在财富和权力大起大落的大周期中，<b>最重要的驱动因素是长期债务和资本市场周期。</b></p><p>从投资者的角度来看，瑞·达利欧将其称为“投资大周期”。</p><p><b>其中的一个重要原则是：所有市场都是由以下4个决定因素驱动的：经济增长、通胀、风险溢价和折现率。</b>因为所有的投资都是以当前的一次性支付换取未来的支付。这些未来的现金支付取决于经济增长、通胀、风险溢价<i>（即投资者相对于持有现金所愿承担的风险）</i>和决定投资的当前价值<i>（所谓的“现值”）</i>的折现率。<b>这4个决定因素的变化驱动投资回报的变化。</b></p><p><b>政府通过财政和货币政策影响这些因素。因此，政府目标与当前形势的相互作用成为周期的驱动因素。</b>例如，如果经济增速过慢和通胀过低，央行就会创造更多的货币和信贷，由此产生购买力，拉动经济增长，通胀也会在一段时间后出现上升。如果央行限制货币和信贷供应，相反的情况就会发生：经济和通胀双双放缓。</p><p><b>为了影响市场回报和经济形势，中央政府与央行的职责有所不同。中央政府可以征税和支出，其决定政府资金的来源和去向，但不能创造货币和信贷。央行可以创造货币和信贷，但不能决定货币和信贷是否流入实体经济。</b>中央政府和央行的这些行动影响商品、服务和投资资产的买卖，推动它们的价格上涨或下跌。</p><p>在瑞·达利欧看来，每项投资都以自身的方式反映了这些驱动因素，从未来现金流的角度来看，这是合乎逻辑的。<b>每一项投资资产都是一个投资组合的组成部分，而投资者面临的挑战是，如何根据这些驱动因素妥善地构建投资组合。</b>例如，当经济增速高于预期时，在其他条件不变的情况下，股票价格将会上涨；而当经济增速和通胀率高于预期时，债券价格将会下跌。瑞·达利欧的目标是，将这些基本因素纳入投资组合的战略决策中，基于当前和未来的世界形势<i>（影响这 4 个决定因素)</i>，构建具有良好分散性和战术倾斜的投资组合。这些基本因素适用于国家、环境偏好、单个行业和公司等不同层面。</p><p>下图显示将这一概念用于均衡配置投资组合的情况。通过这个视角，可以考察当前形势的历史、市场的历史以及投资组合的表现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2d687c1986e94708d16b96a0ebb69c7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"921\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>根据对大周期的理解进行逻辑推理，把视线往前推几十年，考察一下不同国家的不同情况，我们会得到极其不同的见解。</p><p>瑞·达利欧认为，在1945年之前的35年里，大多数国家的几乎所有财富都被摧毁或者没收。一些国家的许多资本家被杀害或监禁，因为当资本市场，资本主义以及旧秩序的其他方面失灵时，人们对资本家感到愤恨。我们从过去几个世纪的历史中可以看到，这种极端繁荣、极端萧条的周期经常发生。从资本和资本主义繁荣时期的正常周期<i>（例如第二次工业革命时期、19世纪末20世纪初的镀金时代）</i>进入过渡时期<i>（例如1900—1910年，内部冲突日益激化，国际财富和权力冲突不断升级)</i>，再进入严重冲突和经济萧条时期<i>（类似于 1910—1945年的情况)</i>。我们还可以依据兴衰时期背后的因果关系推断，当前美国的情况更接近于周期后期的衰落和重组阶段，而不是周期早期的繁荣和建设阶段。</p><p><b>资本主义和市场大周期</b></p><p><b>大约1350 年之前，基督教和伊斯兰教都禁止有利率的贷款</b><i>（犹太教也是如此）</i><b>，因为它引发严重问题。</b>出于人类的本性，人们的借款往往超过自身偿还能力，导致借贷双方关系紧张，经常发生暴力冲突。</p><p>由于缺乏贷款，人们使用“硬”货币<i>（黄金和白银）</i>。大约一个世纪后，在探险时代，为了获取更多的财富，探险家们在世界各地收集金银和其他硬资产。当时，人们通过这种方式积累了大量财富。探险家与其资助者平分收益。这是一种有效的激励型致富机制。</p><p>今天我们所知的贷款炼金术最早出现于约 1350 年的意大利。之后，贷款规则改变了，新的货币类型也出现了，即现金存款、债券和股票<i>（与现在的股票十分接近）</i>。财富变成了兑现金钱的承诺<i>（瑞·达利欧称之为“金融财富”)</i>。</p><p><b>随着金融财富的发明和增长，货币不再受到与黄金和白银挂钩的限制。</b>由于货币和信贷及消费能力所受的限制少了，创业者就会经常这么做：他们先想出创建公司的好主意，然后就去借款，或通过发行股票出售公司的一部分所有权，再将得到的资金用于购买所需的东西。他们之所以能这样做，是因为对未来支付的承诺变成了以日记账分录形式的货币。</p><p>无论是过去还是现在，创造新型货币都很神奇。那些能够创造和使用货币的人<i>（银行家、企业家和资本家）</i>变得很富有，也很有权势。”</p><p>金融财富不断扩展，一直持续到今天。金融财富规模变得如此庞大，以至硬通货<i>（黄金和白银）</i>和其他有形财富<i>（例如财产）</i>变得相对不重要。当然，金融财富的承诺越多，无法兑现承诺的风险就越大。这就是为什么存在典型的债务/货币/经济大周期。如今，金融财富大大超过实物财富。</p><p>还需要记住的是，纸币和金融资产<i>（如股票和债券，它们本质上是对未来支付的承诺）</i>没有太大用处，只有用它们买到实物财富才有用。</p><p><b>信贷发放后，购买力是为了换取支付承诺而产生的。因此从短期来看，信贷刺激经济增长，但从长期来看，信贷抑制经济增长。</b>这就形成了周期。纵观历史，获得金钱的欲塑<i>（通过借款或发行股票）</i>和储蓄金钱的欲望<i>（通过贷款或购买股票进行投资）</i>一直存在共生关系。这推动了购买力的增长。最终，支付承诺远远超过支付能力，导致债务违约、经济萧条和股市崩盘等危机。</p><p><b>在这种情况下，无论是象征的还是真实的，银行家和资本家都会遭到处决，因为太多的财富和生命被摧毁。为了缓解危机，政府会印发法定货币。</b><i>（政府可以发行货币，但货币没有内在价值）</i></p><p><b>如何从投资者的角度看大周期的整体格局？</b></p><p><b>在瑞·达利欧看来，投资风险是无法赚取足够的钱来满足需求。</b>它不是用标准差来衡量的波动率，而标准差几乎是用来衡量风险的唯一标准。</p><p>瑞·达利欧认为，<b>大多数投资者面临的三大风险是，投资组合将无法提供支出所需的回报，投资组合将面临破产，以及很大一部分财富会被收走</b><b><i>（例如，通过高税收）</i></b><b>。</b></p><p>为了进行宏观分析，瑞·达利欧想象自己回到 1900年，考察从那以后在每 10 年里他的投资表现并选择了10个国家进行研究，即美、英、日、德、法、荷兰、意大利、俄罗斯、中国、奥地利-匈牙利。</p><p>他发现，这10个国家中，有 7 个国家至少经历过一次几乎所有财富都全部消失。即使是那些没有经历过财富全部消失的国家，也经历了几个糟糕的10 年，资产回报几乎摧毁了它们的财务。其中有2个发达国家<i>（德国和日本)</i>，在两次世界大战中损失了几乎所有财富和许多生命。</p><p>下面这张表更详细地显示了主要国家中最糟糕的投资案例。美国、加拿大和澳大利亚是仅有的没有经历过持续损失期的国家。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79d95e7b4ae043c44aa425e470509cb6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1628\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b26f3d67d7610eead41156e5a5360c08\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"738\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>人们往往认为，在一战爆发前的几年，战争的到来一定很容易预见到，但事实并非如此。在一战前的大约 50 年里，世界主要大国几乎没有发生冲突，世界经历了最伟大的创新和前所未有的生产率增长，由此创造了巨大的财富和繁荣。在一战之前的 50 年里，全球出口增长了好几倍，全球化达到新的高峰，各国之间的往来空前密切。美国、法国、德国、日本和奥匈帝国迅速崛起，技术进步突飞猛进，英国仍然在世界上占据主导地位，俄国正在迅速实现工业化，只有中国明显处于下行态势。</p><p>当时，欧洲大国之间的紧密联盟被视为维护和平与权力平衡的一种手段。1900 年之前，除了财富差距和怨恨情绪日益加剧、债务变得极其庞大外，形势似乎一派大好。</p><p>1900—1914年，贫富悬殊和债务问题恶化，国际紧张局势加剧，导致最差投资回报时期的到来。</p><p>但这比仅仅是糟糕的投资回报，更糟糕。</p><p>此外，国家实施财富没收、强制性税收、资本管制和关闭市场等举措对财富产生了巨大的影响。如今，大多数投资者对这些事件并不了解,而且认为不太可信，因为即便往回看几十年，也了解不到这些情况。最严重的财富没收案例出现在以下时期：在经济恶化或发生战争的同时，贫富差距巨大和内部财富斗争激烈。</p><p>下图显示主要国家在不同时期关闭股市的比例。在战争时期，股市关闭很常见，而有些国家关闭股市的时间长达一代人。</p><p>在1900 年之后的所有周期中，糟糕的时期都同样糟糕。雪上加霜的是，在这些时期，国家内部和外部的财富和权力斗争使许多人丧生。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c93442cb45c6517530608ba68b401df\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1010\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>在大势不好时，大多数投资者在股价接近低点时卖出，因为他们需要现金，也出于恐慌。同样，当形势大好时，投资者通常在股价接近高点时买入，因为他们有充足的资金，蜂拥投入狂热的牛市中。因此，大多数投资者的回报率低于上述的市场回报率。最近的一项研究显示，2000—2020年，美国投资者的年回报率比美股大盘低 1.5%左右。</p><p><b>回顾资本市场大周期</b></p><p>如前所述，<b>在周期的上行阶段</b>，债务增加，金融财富和负债增速超过实物财富增速，最终，债务人无法兑现对未来支付的承诺。这导致了“银行挤兑”型债务问题的出现。在这种情况下，央行不得不印钞，设法缓解债务违约和股市下跌的局面。央行印钞将导致货币贬值，使金融财富价值相对于实物财富价值下跌，直到金融资产的实际价值<i>（经通胀调整后）</i>低于实物资产的水平。<b>这时，周期重新开始。</b></p><p><b>在周期的下行阶段</b>，金融资产相对于实物资产的实际回报处于负值，同时经济陷入困境，这是周期的反资本、反资本主义阶段，这种状况一直持续，直到到达另一个极端。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5490c912e92c84bf6b5b9abf2c10ed45\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"521\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a2d961a7358b9e093ada866248fc456\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"584\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>从上面两张图可以看到，当金融财富大大超过实物财富时，走势就会逆转，金融财富<i>（特别是现金和债券等债务资产）</i>的实际回报将会十分糟糕。原因有二：<b>首先，政府只有让利率和债权人的回报率处于低位且不佳，才能为负债过多的债务人提供救济；其次，政府设法通过继续增加债务来刺激经济增长。</b></p><p>在这个阶段，政府将增印的货币用于减轻债务负担，创造新的债务以增加购买力。这使得货币相对于其他财富贮藏手段及商品和服务贬值。最终，金融资产的价值降至低于实物资产的价值，就会达到另一个极端，促使走势发生逆转，回归和平与繁荣，周期进入上升阶段，金融资产重新获取出色的实际回报。</p><p><b>投资者需要经常自问的一个重要问题是，你得到的利息金额是否足以弥补你所面临的货币贬值风险。</b></p><p><b>在周期的上升阶段</b>，股票、债券和其他投资资产会随着利率的下降而上升，因为在其他条件不变的情况下，利率下降会导致资产价格上升。此外，向金融体系注入更多资金会增加对金融资产的需求，从而降低风险溢价。由于利率处于低位，而且更多资金进入金融体系，这些投资的回报率提升，它们显得更有吸引力，但与此同时，利率和金融资产的未来预期回报率都在下降。未偿债权相对于可兑换实物越多，风险就越大。这些风险应该由更高的利率来补偿，但情况通常不是这样。因为当时的形势似乎大好，人们对债务和资本市场危机的记忆已经淡去。</p><p><b>这些情况对投资有何影响？投资的目的是以一种财富贮藏手段储存资金，以便今后将其转化成购买力。投资是一次性地支付未来的款项。</b></p><p>设想一下这样一个情形。如果你今天投资 100 美元，你需要等多少年才能收回本金，开始获得超出本金的回报？在美国，如果你投资日本、中国和欧洲的债券，你可能分别需要等待大约 45 年、150 年和 30 年，才能拿回本金<i>（你的名义回报可能很低，甚至为零)</i>。欧洲的名义利率为负，这种情况下你可能永远也拿不回本金了。因为你试图储存购买力，所以你必须考虑通胀因素。如果你投资美国和欧洲，那么你可能永远无法收回你的购买力<i>（在日本，你需要250年以上)</i>。</p><p>事实上，在这些实际利率为负的国家，未来的购买力几乎肯定会大幅缩水。与其得到低于通胀的回报，为什么不去购买那些回报将与通胀持平甚至更高的东西？瑞·达利欧预期这些投资将获得比通胀高得多的回报。</p><p>总之，瑞·达利欧认为在1945年建立世界新秩序之前的几年里，国家进行根本性变革和结构性重组，经历了一段极为艰难的时期，这是大周期末期过渡阶段的典型特征。虽然从旧秩序到新秩序的过渡充满痛苦，但更大的力量与其抗衡，之后迎来的是欣欣向荣的上升阶段。但鉴于这些情况在历史上发生过多次，无法确定未来将会发生什么，因此只有制定出应对这些情况和自身过失的策略，才能进行投资。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>干货满满！做好投资，是否应该具备历史视野？</title>\n<style 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08:01</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>投资者需要经常自问的一个重要问题是，你得到的利息金额是否足以弥补你所面临的货币贬值风险。</blockquote><p>做好投资，是否应该具备历史视野？</p><p>答案是，需要。</p><p>2020年伊始，全球经济在新冠肺炎疫情的席卷下，进入一种极端不确定性的时代。在这样的大环境下，一些素来以“高大上”面貌出现的投资人群体，出现了压力和焦虑之下的集体迷失。早期投资遍地是黄金的年代悄然逝去，取而代之的是不确定性投资时代正扑面而来，这里充斥着错失、错投，甚至对独角兽投资的患得患失。</p><p>但如果将这些变化放到更长的历史周期中来看，却存在着永恒和普遍的规律。<b>在一个周期中，从一个极端到另一个极端的变化是常态，而不是例外。</b></p><p>那么，2022年及以后，整个世界秩序会如何变化？在不确定性的经济周期中，如何收起焦虑，做好投资决策呢？</p><p>投资界教父级人物瑞·达利欧继《原则》之后，又在今年推出了原则系列第二本新书《原则：应对变化中的世界秩序》，他认为，<b>世界秩序如何变化，在历史中已有答案。</b></p><p>作为一位资产管理者，瑞·达利欧考察了过去500年来以荷兰、英国、美国、中国为代表的全球主要经济力量兴衰交替的历史，试图从中总结出若干规律，并利用这些规律对未来进行预测，以指导自己的投资实践。</p><p>他认为，世界秩序会按照一定规律发生周期性的变化，并在厘清世界历史上传奇大国兴衰的过程中，<b>提出了三大周期：长期债务和资本市场周期、内部秩序和混乱周期、外部秩序和混乱周期</b>，以及决定一个国家财富和权力的8个决定因素，并预判了人类社会发展<b>下一个大风险点将在5年之后出现</b>，误差为2-3年。</p><p>在经济与投资方面，达利欧发现在财富和权力大起大落的大周期中，最重要的驱动因素是债务和资本市场周期。从投资者的角度来看，可以将其称为“投资大周期”，财富可能会以意想不到的方式进行再分配。</p><p>由于篇幅有限，我们今天只重点拆解其中的2~3个小章节，即如何理解大周期，以及如何从大周期的角度思考投资。</p><p><b>敲黑板划重点：</b>这是一篇值得收藏的干货，请全神贯注地阅读。</p><p><b>三个大周期</b></p><p>理解当前发生的一些重要事件，就需要了解这些事件和相关问题背后的三大因素。瑞·达利欧梳理出了改变人类命运的3个大周期。</p><p><b>1.长期债务和资本市场周期</b></p><p>瑞·达利欧认为，在我们的一生中，没有哪个时刻像现在这样，如此多债务的利率都处于极低甚至负水平。货币和债务资产的价值受到供需状况的质疑。2021年，有超过16万亿美元的债务的利率为负，并且很快需要增发巨额债券来填补赤子。</p><p><b>2.内部秩序和混乱周期</b></p><p>瑞·达利欧认为，在近80年，财富、价值观和政治差距从未像现在这么巨大。而这些历史研究告诉我们，当财富和价值观差距巨大且经济衰退时，人们会为如何分配财富发生严重冲突。那么，当下一次经济衰退到来时，民众和决策者将如何对待彼此？如果贫富差距越来越大，会对未来产生什么影响？</p><p><b>3.外部秩序和混乱周期</b></p><p>瑞·达利欧认为，在近80年，美国第一次遇到了真正的对手<i>（苏联曾只是美国的军事对手，但从来不是重要的经济对手）</i>。现在中国已经在许多方面成为美国的竞争对手，并在很多方面以更快的速度变得更加强大。如果这种趋势继续下去，那么中国将在许多重要方面超过美国，而这些方面会决定一个大国的主导地位。中国至少将成为一个旗鼓想到的对手。那么这些冲突和由此导致的世界秩序变化将会如何演变，对我们会产生什么影响？</p><p>为了了解这些因素及其综合影响，瑞·达利欧分析了过去500年所有主要帝国及其货币的兴衰，着重关注三大帝国：美国和美元、大英帝国和英镑、荷兰帝国和荷兰盾。另外还有6个大国：德、法、俄罗斯、日本、中国和印度。</p><p>通过研究各个帝国、各个时代的案例，瑞·达利欧发现重要帝国通常延续大约250年<i>（上下误差150年）</i>，帝国内部的经济、债务和政治大周期持续50~100年。</p><p>从总体上看，瑞·达利欧认为国家兴衰将分为三个阶段：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d909069a8ef92ecde8599f11776a87c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"613\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>上升阶段是新秩序建立之后的繁荣建设时期。</b>在这个阶段，国家的基本面较为强劲，因为债务水平相对较低；财富、价值观和政治差距相对较小；人们通过有效合作来创造繁荣；具备良好的教育和基础设施；拥有强有力且有能力的领导者；一个或多个世界主要大国主导着和平的世界秩序……</p><p><b>顶部阶段以各种形式的过度状况为特征。</b>如高负债；财富、价值观和政治差距巨大；教育水平和基础设施不断下滑；国家内部不同群体之间发生冲突；过度扩张的国家受到新兴对手的挑战，引发国家之间的争斗……</p><p><b>下跌阶段则是一个痛苦的阶段</b>，充满各种争斗和结构性重组，从而导致严重冲突和巨大变革，推动内部和外部新秩序的建立，为下一个新秩序和繁荣建设时期埋下了种子。</p><p>理解了什么是大周期，以及在大周期下，整个世界是如何运转的，视角放的更大之后，我们再来看看如何从大周期的角度思考投资。</p><p><b>如何从大周期的角度思考投资？</b></p><p>通过研究过去 500 年以来的历史，瑞·达利欧发现在财富和权力大起大落的大周期中，<b>最重要的驱动因素是长期债务和资本市场周期。</b></p><p>从投资者的角度来看，瑞·达利欧将其称为“投资大周期”。</p><p><b>其中的一个重要原则是：所有市场都是由以下4个决定因素驱动的：经济增长、通胀、风险溢价和折现率。</b>因为所有的投资都是以当前的一次性支付换取未来的支付。这些未来的现金支付取决于经济增长、通胀、风险溢价<i>（即投资者相对于持有现金所愿承担的风险）</i>和决定投资的当前价值<i>（所谓的“现值”）</i>的折现率。<b>这4个决定因素的变化驱动投资回报的变化。</b></p><p><b>政府通过财政和货币政策影响这些因素。因此，政府目标与当前形势的相互作用成为周期的驱动因素。</b>例如，如果经济增速过慢和通胀过低，央行就会创造更多的货币和信贷，由此产生购买力，拉动经济增长，通胀也会在一段时间后出现上升。如果央行限制货币和信贷供应，相反的情况就会发生：经济和通胀双双放缓。</p><p><b>为了影响市场回报和经济形势，中央政府与央行的职责有所不同。中央政府可以征税和支出，其决定政府资金的来源和去向，但不能创造货币和信贷。央行可以创造货币和信贷，但不能决定货币和信贷是否流入实体经济。</b>中央政府和央行的这些行动影响商品、服务和投资资产的买卖，推动它们的价格上涨或下跌。</p><p>在瑞·达利欧看来，每项投资都以自身的方式反映了这些驱动因素，从未来现金流的角度来看，这是合乎逻辑的。<b>每一项投资资产都是一个投资组合的组成部分，而投资者面临的挑战是，如何根据这些驱动因素妥善地构建投资组合。</b>例如，当经济增速高于预期时，在其他条件不变的情况下，股票价格将会上涨；而当经济增速和通胀率高于预期时，债券价格将会下跌。瑞·达利欧的目标是，将这些基本因素纳入投资组合的战略决策中，基于当前和未来的世界形势<i>（影响这 4 个决定因素)</i>，构建具有良好分散性和战术倾斜的投资组合。这些基本因素适用于国家、环境偏好、单个行业和公司等不同层面。</p><p>下图显示将这一概念用于均衡配置投资组合的情况。通过这个视角，可以考察当前形势的历史、市场的历史以及投资组合的表现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2d687c1986e94708d16b96a0ebb69c7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"921\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>根据对大周期的理解进行逻辑推理，把视线往前推几十年，考察一下不同国家的不同情况，我们会得到极其不同的见解。</p><p>瑞·达利欧认为，在1945年之前的35年里，大多数国家的几乎所有财富都被摧毁或者没收。一些国家的许多资本家被杀害或监禁，因为当资本市场，资本主义以及旧秩序的其他方面失灵时，人们对资本家感到愤恨。我们从过去几个世纪的历史中可以看到，这种极端繁荣、极端萧条的周期经常发生。从资本和资本主义繁荣时期的正常周期<i>（例如第二次工业革命时期、19世纪末20世纪初的镀金时代）</i>进入过渡时期<i>（例如1900—1910年，内部冲突日益激化，国际财富和权力冲突不断升级)</i>，再进入严重冲突和经济萧条时期<i>（类似于 1910—1945年的情况)</i>。我们还可以依据兴衰时期背后的因果关系推断，当前美国的情况更接近于周期后期的衰落和重组阶段，而不是周期早期的繁荣和建设阶段。</p><p><b>资本主义和市场大周期</b></p><p><b>大约1350 年之前，基督教和伊斯兰教都禁止有利率的贷款</b><i>（犹太教也是如此）</i><b>，因为它引发严重问题。</b>出于人类的本性，人们的借款往往超过自身偿还能力，导致借贷双方关系紧张，经常发生暴力冲突。</p><p>由于缺乏贷款，人们使用“硬”货币<i>（黄金和白银）</i>。大约一个世纪后，在探险时代，为了获取更多的财富，探险家们在世界各地收集金银和其他硬资产。当时，人们通过这种方式积累了大量财富。探险家与其资助者平分收益。这是一种有效的激励型致富机制。</p><p>今天我们所知的贷款炼金术最早出现于约 1350 年的意大利。之后，贷款规则改变了，新的货币类型也出现了，即现金存款、债券和股票<i>（与现在的股票十分接近）</i>。财富变成了兑现金钱的承诺<i>（瑞·达利欧称之为“金融财富”)</i>。</p><p><b>随着金融财富的发明和增长，货币不再受到与黄金和白银挂钩的限制。</b>由于货币和信贷及消费能力所受的限制少了，创业者就会经常这么做：他们先想出创建公司的好主意，然后就去借款，或通过发行股票出售公司的一部分所有权，再将得到的资金用于购买所需的东西。他们之所以能这样做，是因为对未来支付的承诺变成了以日记账分录形式的货币。</p><p>无论是过去还是现在，创造新型货币都很神奇。那些能够创造和使用货币的人<i>（银行家、企业家和资本家）</i>变得很富有，也很有权势。”</p><p>金融财富不断扩展，一直持续到今天。金融财富规模变得如此庞大，以至硬通货<i>（黄金和白银）</i>和其他有形财富<i>（例如财产）</i>变得相对不重要。当然，金融财富的承诺越多，无法兑现承诺的风险就越大。这就是为什么存在典型的债务/货币/经济大周期。如今，金融财富大大超过实物财富。</p><p>还需要记住的是，纸币和金融资产<i>（如股票和债券，它们本质上是对未来支付的承诺）</i>没有太大用处，只有用它们买到实物财富才有用。</p><p><b>信贷发放后，购买力是为了换取支付承诺而产生的。因此从短期来看，信贷刺激经济增长，但从长期来看，信贷抑制经济增长。</b>这就形成了周期。纵观历史，获得金钱的欲塑<i>（通过借款或发行股票）</i>和储蓄金钱的欲望<i>（通过贷款或购买股票进行投资）</i>一直存在共生关系。这推动了购买力的增长。最终，支付承诺远远超过支付能力，导致债务违约、经济萧条和股市崩盘等危机。</p><p><b>在这种情况下，无论是象征的还是真实的，银行家和资本家都会遭到处决，因为太多的财富和生命被摧毁。为了缓解危机，政府会印发法定货币。</b><i>（政府可以发行货币，但货币没有内在价值）</i></p><p><b>如何从投资者的角度看大周期的整体格局？</b></p><p><b>在瑞·达利欧看来，投资风险是无法赚取足够的钱来满足需求。</b>它不是用标准差来衡量的波动率，而标准差几乎是用来衡量风险的唯一标准。</p><p>瑞·达利欧认为，<b>大多数投资者面临的三大风险是，投资组合将无法提供支出所需的回报，投资组合将面临破产，以及很大一部分财富会被收走</b><b><i>（例如，通过高税收）</i></b><b>。</b></p><p>为了进行宏观分析，瑞·达利欧想象自己回到 1900年，考察从那以后在每 10 年里他的投资表现并选择了10个国家进行研究，即美、英、日、德、法、荷兰、意大利、俄罗斯、中国、奥地利-匈牙利。</p><p>他发现，这10个国家中，有 7 个国家至少经历过一次几乎所有财富都全部消失。即使是那些没有经历过财富全部消失的国家，也经历了几个糟糕的10 年，资产回报几乎摧毁了它们的财务。其中有2个发达国家<i>（德国和日本)</i>，在两次世界大战中损失了几乎所有财富和许多生命。</p><p>下面这张表更详细地显示了主要国家中最糟糕的投资案例。美国、加拿大和澳大利亚是仅有的没有经历过持续损失期的国家。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79d95e7b4ae043c44aa425e470509cb6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1628\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b26f3d67d7610eead41156e5a5360c08\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"738\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>人们往往认为，在一战爆发前的几年，战争的到来一定很容易预见到，但事实并非如此。在一战前的大约 50 年里，世界主要大国几乎没有发生冲突，世界经历了最伟大的创新和前所未有的生产率增长，由此创造了巨大的财富和繁荣。在一战之前的 50 年里，全球出口增长了好几倍，全球化达到新的高峰，各国之间的往来空前密切。美国、法国、德国、日本和奥匈帝国迅速崛起，技术进步突飞猛进，英国仍然在世界上占据主导地位，俄国正在迅速实现工业化，只有中国明显处于下行态势。</p><p>当时，欧洲大国之间的紧密联盟被视为维护和平与权力平衡的一种手段。1900 年之前，除了财富差距和怨恨情绪日益加剧、债务变得极其庞大外，形势似乎一派大好。</p><p>1900—1914年，贫富悬殊和债务问题恶化，国际紧张局势加剧，导致最差投资回报时期的到来。</p><p>但这比仅仅是糟糕的投资回报，更糟糕。</p><p>此外，国家实施财富没收、强制性税收、资本管制和关闭市场等举措对财富产生了巨大的影响。如今，大多数投资者对这些事件并不了解,而且认为不太可信，因为即便往回看几十年，也了解不到这些情况。最严重的财富没收案例出现在以下时期：在经济恶化或发生战争的同时，贫富差距巨大和内部财富斗争激烈。</p><p>下图显示主要国家在不同时期关闭股市的比例。在战争时期，股市关闭很常见，而有些国家关闭股市的时间长达一代人。</p><p>在1900 年之后的所有周期中，糟糕的时期都同样糟糕。雪上加霜的是，在这些时期，国家内部和外部的财富和权力斗争使许多人丧生。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c93442cb45c6517530608ba68b401df\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1010\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>在大势不好时，大多数投资者在股价接近低点时卖出，因为他们需要现金，也出于恐慌。同样，当形势大好时，投资者通常在股价接近高点时买入，因为他们有充足的资金，蜂拥投入狂热的牛市中。因此，大多数投资者的回报率低于上述的市场回报率。最近的一项研究显示，2000—2020年，美国投资者的年回报率比美股大盘低 1.5%左右。</p><p><b>回顾资本市场大周期</b></p><p>如前所述，<b>在周期的上行阶段</b>，债务增加，金融财富和负债增速超过实物财富增速，最终，债务人无法兑现对未来支付的承诺。这导致了“银行挤兑”型债务问题的出现。在这种情况下，央行不得不印钞，设法缓解债务违约和股市下跌的局面。央行印钞将导致货币贬值，使金融财富价值相对于实物财富价值下跌，直到金融资产的实际价值<i>（经通胀调整后）</i>低于实物资产的水平。<b>这时，周期重新开始。</b></p><p><b>在周期的下行阶段</b>，金融资产相对于实物资产的实际回报处于负值，同时经济陷入困境，这是周期的反资本、反资本主义阶段，这种状况一直持续，直到到达另一个极端。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5490c912e92c84bf6b5b9abf2c10ed45\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"521\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a2d961a7358b9e093ada866248fc456\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"584\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>从上面两张图可以看到，当金融财富大大超过实物财富时，走势就会逆转，金融财富<i>（特别是现金和债券等债务资产）</i>的实际回报将会十分糟糕。原因有二：<b>首先，政府只有让利率和债权人的回报率处于低位且不佳，才能为负债过多的债务人提供救济；其次，政府设法通过继续增加债务来刺激经济增长。</b></p><p>在这个阶段，政府将增印的货币用于减轻债务负担，创造新的债务以增加购买力。这使得货币相对于其他财富贮藏手段及商品和服务贬值。最终，金融资产的价值降至低于实物资产的价值，就会达到另一个极端，促使走势发生逆转，回归和平与繁荣，周期进入上升阶段，金融资产重新获取出色的实际回报。</p><p><b>投资者需要经常自问的一个重要问题是，你得到的利息金额是否足以弥补你所面临的货币贬值风险。</b></p><p><b>在周期的上升阶段</b>，股票、债券和其他投资资产会随着利率的下降而上升，因为在其他条件不变的情况下，利率下降会导致资产价格上升。此外，向金融体系注入更多资金会增加对金融资产的需求，从而降低风险溢价。由于利率处于低位，而且更多资金进入金融体系，这些投资的回报率提升，它们显得更有吸引力，但与此同时，利率和金融资产的未来预期回报率都在下降。未偿债权相对于可兑换实物越多，风险就越大。这些风险应该由更高的利率来补偿，但情况通常不是这样。因为当时的形势似乎大好，人们对债务和资本市场危机的记忆已经淡去。</p><p><b>这些情况对投资有何影响？投资的目的是以一种财富贮藏手段储存资金，以便今后将其转化成购买力。投资是一次性地支付未来的款项。</b></p><p>设想一下这样一个情形。如果你今天投资 100 美元，你需要等多少年才能收回本金，开始获得超出本金的回报？在美国，如果你投资日本、中国和欧洲的债券，你可能分别需要等待大约 45 年、150 年和 30 年，才能拿回本金<i>（你的名义回报可能很低，甚至为零)</i>。欧洲的名义利率为负，这种情况下你可能永远也拿不回本金了。因为你试图储存购买力，所以你必须考虑通胀因素。如果你投资美国和欧洲，那么你可能永远无法收回你的购买力<i>（在日本，你需要250年以上)</i>。</p><p>事实上，在这些实际利率为负的国家，未来的购买力几乎肯定会大幅缩水。与其得到低于通胀的回报，为什么不去购买那些回报将与通胀持平甚至更高的东西？瑞·达利欧预期这些投资将获得比通胀高得多的回报。</p><p>总之，瑞·达利欧认为在1945年建立世界新秩序之前的几年里，国家进行根本性变革和结构性重组，经历了一段极为艰难的时期，这是大周期末期过渡阶段的典型特征。虽然从旧秩序到新秩序的过渡充满痛苦，但更大的力量与其抗衡，之后迎来的是欣欣向荣的上升阶段。但鉴于这些情况在历史上发生过多次，无法确定未来将会发生什么，因此只有制定出应对这些情况和自身过失的策略，才能进行投资。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/61ac6f61084482a9c0c70291c78e92f5","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ 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500 年以来的历史，瑞·达利欧发现在财富和权力大起大落的大周期中，最重要的驱动因素是长期债务和资本市场周期。从投资者的角度来看，瑞·达利欧将其称为“投资大周期”。其中的一个重要原则是：所有市场都是由以下4个决定因素驱动的：经济增长、通胀、风险溢价和折现率。因为所有的投资都是以当前的一次性支付换取未来的支付。这些未来的现金支付取决于经济增长、通胀、风险溢价（即投资者相对于持有现金所愿承担的风险）和决定投资的当前价值（所谓的“现值”）的折现率。这4个决定因素的变化驱动投资回报的变化。政府通过财政和货币政策影响这些因素。因此，政府目标与当前形势的相互作用成为周期的驱动因素。例如，如果经济增速过慢和通胀过低，央行就会创造更多的货币和信贷，由此产生购买力，拉动经济增长，通胀也会在一段时间后出现上升。如果央行限制货币和信贷供应，相反的情况就会发生：经济和通胀双双放缓。为了影响市场回报和经济形势，中央政府与央行的职责有所不同。中央政府可以征税和支出，其决定政府资金的来源和去向，但不能创造货币和信贷。央行可以创造货币和信贷，但不能决定货币和信贷是否流入实体经济。中央政府和央行的这些行动影响商品、服务和投资资产的买卖，推动它们的价格上涨或下跌。在瑞·达利欧看来，每项投资都以自身的方式反映了这些驱动因素，从未来现金流的角度来看，这是合乎逻辑的。每一项投资资产都是一个投资组合的组成部分，而投资者面临的挑战是，如何根据这些驱动因素妥善地构建投资组合。例如，当经济增速高于预期时，在其他条件不变的情况下，股票价格将会上涨；而当经济增速和通胀率高于预期时，债券价格将会下跌。瑞·达利欧的目标是，将这些基本因素纳入投资组合的战略决策中，基于当前和未来的世界形势（影响这 4 个决定因素)，构建具有良好分散性和战术倾斜的投资组合。这些基本因素适用于国家、环境偏好、单个行业和公司等不同层面。下图显示将这一概念用于均衡配置投资组合的情况。通过这个视角，可以考察当前形势的历史、市场的历史以及投资组合的表现。根据对大周期的理解进行逻辑推理，把视线往前推几十年，考察一下不同国家的不同情况，我们会得到极其不同的见解。瑞·达利欧认为，在1945年之前的35年里，大多数国家的几乎所有财富都被摧毁或者没收。一些国家的许多资本家被杀害或监禁，因为当资本市场，资本主义以及旧秩序的其他方面失灵时，人们对资本家感到愤恨。我们从过去几个世纪的历史中可以看到，这种极端繁荣、极端萧条的周期经常发生。从资本和资本主义繁荣时期的正常周期（例如第二次工业革命时期、19世纪末20世纪初的镀金时代）进入过渡时期（例如1900—1910年，内部冲突日益激化，国际财富和权力冲突不断升级)，再进入严重冲突和经济萧条时期（类似于 1910—1945年的情况)。我们还可以依据兴衰时期背后的因果关系推断，当前美国的情况更接近于周期后期的衰落和重组阶段，而不是周期早期的繁荣和建设阶段。资本主义和市场大周期大约1350 年之前，基督教和伊斯兰教都禁止有利率的贷款（犹太教也是如此），因为它引发严重问题。出于人类的本性，人们的借款往往超过自身偿还能力，导致借贷双方关系紧张，经常发生暴力冲突。由于缺乏贷款，人们使用“硬”货币（黄金和白银）。大约一个世纪后，在探险时代，为了获取更多的财富，探险家们在世界各地收集金银和其他硬资产。当时，人们通过这种方式积累了大量财富。探险家与其资助者平分收益。这是一种有效的激励型致富机制。今天我们所知的贷款炼金术最早出现于约 1350 年的意大利。之后，贷款规则改变了，新的货币类型也出现了，即现金存款、债券和股票（与现在的股票十分接近）。财富变成了兑现金钱的承诺（瑞·达利欧称之为“金融财富”)。随着金融财富的发明和增长，货币不再受到与黄金和白银挂钩的限制。由于货币和信贷及消费能力所受的限制少了，创业者就会经常这么做：他们先想出创建公司的好主意，然后就去借款，或通过发行股票出售公司的一部分所有权，再将得到的资金用于购买所需的东西。他们之所以能这样做，是因为对未来支付的承诺变成了以日记账分录形式的货币。无论是过去还是现在，创造新型货币都很神奇。那些能够创造和使用货币的人（银行家、企业家和资本家）变得很富有，也很有权势。”金融财富不断扩展，一直持续到今天。金融财富规模变得如此庞大，以至硬通货（黄金和白银）和其他有形财富（例如财产）变得相对不重要。当然，金融财富的承诺越多，无法兑现承诺的风险就越大。这就是为什么存在典型的债务/货币/经济大周期。如今，金融财富大大超过实物财富。还需要记住的是，纸币和金融资产（如股票和债券，它们本质上是对未来支付的承诺）没有太大用处，只有用它们买到实物财富才有用。信贷发放后，购买力是为了换取支付承诺而产生的。因此从短期来看，信贷刺激经济增长，但从长期来看，信贷抑制经济增长。这就形成了周期。纵观历史，获得金钱的欲塑（通过借款或发行股票）和储蓄金钱的欲望（通过贷款或购买股票进行投资）一直存在共生关系。这推动了购买力的增长。最终，支付承诺远远超过支付能力，导致债务违约、经济萧条和股市崩盘等危机。在这种情况下，无论是象征的还是真实的，银行家和资本家都会遭到处决，因为太多的财富和生命被摧毁。为了缓解危机，政府会印发法定货币。（政府可以发行货币，但货币没有内在价值）如何从投资者的角度看大周期的整体格局？在瑞·达利欧看来，投资风险是无法赚取足够的钱来满足需求。它不是用标准差来衡量的波动率，而标准差几乎是用来衡量风险的唯一标准。瑞·达利欧认为，大多数投资者面临的三大风险是，投资组合将无法提供支出所需的回报，投资组合将面临破产，以及很大一部分财富会被收走（例如，通过高税收）。为了进行宏观分析，瑞·达利欧想象自己回到 1900年，考察从那以后在每 10 年里他的投资表现并选择了10个国家进行研究，即美、英、日、德、法、荷兰、意大利、俄罗斯、中国、奥地利-匈牙利。他发现，这10个国家中，有 7 个国家至少经历过一次几乎所有财富都全部消失。即使是那些没有经历过财富全部消失的国家，也经历了几个糟糕的10 年，资产回报几乎摧毁了它们的财务。其中有2个发达国家（德国和日本)，在两次世界大战中损失了几乎所有财富和许多生命。下面这张表更详细地显示了主要国家中最糟糕的投资案例。美国、加拿大和澳大利亚是仅有的没有经历过持续损失期的国家。人们往往认为，在一战爆发前的几年，战争的到来一定很容易预见到，但事实并非如此。在一战前的大约 50 年里，世界主要大国几乎没有发生冲突，世界经历了最伟大的创新和前所未有的生产率增长，由此创造了巨大的财富和繁荣。在一战之前的 50 年里，全球出口增长了好几倍，全球化达到新的高峰，各国之间的往来空前密切。美国、法国、德国、日本和奥匈帝国迅速崛起，技术进步突飞猛进，英国仍然在世界上占据主导地位，俄国正在迅速实现工业化，只有中国明显处于下行态势。当时，欧洲大国之间的紧密联盟被视为维护和平与权力平衡的一种手段。1900 年之前，除了财富差距和怨恨情绪日益加剧、债务变得极其庞大外，形势似乎一派大好。1900—1914年，贫富悬殊和债务问题恶化，国际紧张局势加剧，导致最差投资回报时期的到来。但这比仅仅是糟糕的投资回报，更糟糕。此外，国家实施财富没收、强制性税收、资本管制和关闭市场等举措对财富产生了巨大的影响。如今，大多数投资者对这些事件并不了解,而且认为不太可信，因为即便往回看几十年，也了解不到这些情况。最严重的财富没收案例出现在以下时期：在经济恶化或发生战争的同时，贫富差距巨大和内部财富斗争激烈。下图显示主要国家在不同时期关闭股市的比例。在战争时期，股市关闭很常见，而有些国家关闭股市的时间长达一代人。在1900 年之后的所有周期中，糟糕的时期都同样糟糕。雪上加霜的是，在这些时期，国家内部和外部的财富和权力斗争使许多人丧生。在大势不好时，大多数投资者在股价接近低点时卖出，因为他们需要现金，也出于恐慌。同样，当形势大好时，投资者通常在股价接近高点时买入，因为他们有充足的资金，蜂拥投入狂热的牛市中。因此，大多数投资者的回报率低于上述的市场回报率。最近的一项研究显示，2000—2020年，美国投资者的年回报率比美股大盘低 1.5%左右。回顾资本市场大周期如前所述，在周期的上行阶段，债务增加，金融财富和负债增速超过实物财富增速，最终，债务人无法兑现对未来支付的承诺。这导致了“银行挤兑”型债务问题的出现。在这种情况下，央行不得不印钞，设法缓解债务违约和股市下跌的局面。央行印钞将导致货币贬值，使金融财富价值相对于实物财富价值下跌，直到金融资产的实际价值（经通胀调整后）低于实物资产的水平。这时，周期重新开始。在周期的下行阶段，金融资产相对于实物资产的实际回报处于负值，同时经济陷入困境，这是周期的反资本、反资本主义阶段，这种状况一直持续，直到到达另一个极端。从上面两张图可以看到，当金融财富大大超过实物财富时，走势就会逆转，金融财富（特别是现金和债券等债务资产）的实际回报将会十分糟糕。原因有二：首先，政府只有让利率和债权人的回报率处于低位且不佳，才能为负债过多的债务人提供救济；其次，政府设法通过继续增加债务来刺激经济增长。在这个阶段，政府将增印的货币用于减轻债务负担，创造新的债务以增加购买力。这使得货币相对于其他财富贮藏手段及商品和服务贬值。最终，金融资产的价值降至低于实物资产的价值，就会达到另一个极端，促使走势发生逆转，回归和平与繁荣，周期进入上升阶段，金融资产重新获取出色的实际回报。投资者需要经常自问的一个重要问题是，你得到的利息金额是否足以弥补你所面临的货币贬值风险。在周期的上升阶段，股票、债券和其他投资资产会随着利率的下降而上升，因为在其他条件不变的情况下，利率下降会导致资产价格上升。此外，向金融体系注入更多资金会增加对金融资产的需求，从而降低风险溢价。由于利率处于低位，而且更多资金进入金融体系，这些投资的回报率提升，它们显得更有吸引力，但与此同时，利率和金融资产的未来预期回报率都在下降。未偿债权相对于可兑换实物越多，风险就越大。这些风险应该由更高的利率来补偿，但情况通常不是这样。因为当时的形势似乎大好，人们对债务和资本市场危机的记忆已经淡去。这些情况对投资有何影响？投资的目的是以一种财富贮藏手段储存资金，以便今后将其转化成购买力。投资是一次性地支付未来的款项。设想一下这样一个情形。如果你今天投资 100 美元，你需要等多少年才能收回本金，开始获得超出本金的回报？在美国，如果你投资日本、中国和欧洲的债券，你可能分别需要等待大约 45 年、150 年和 30 年，才能拿回本金（你的名义回报可能很低，甚至为零)。欧洲的名义利率为负，这种情况下你可能永远也拿不回本金了。因为你试图储存购买力，所以你必须考虑通胀因素。如果你投资美国和欧洲，那么你可能永远无法收回你的购买力（在日本，你需要250年以上)。事实上，在这些实际利率为负的国家，未来的购买力几乎肯定会大幅缩水。与其得到低于通胀的回报，为什么不去购买那些回报将与通胀持平甚至更高的东西？瑞·达利欧预期这些投资将获得比通胀高得多的回报。总之，瑞·达利欧认为在1945年建立世界新秩序之前的几年里，国家进行根本性变革和结构性重组，经历了一段极为艰难的时期，这是大周期末期过渡阶段的典型特征。虽然从旧秩序到新秩序的过渡充满痛苦，但更大的力量与其抗衡，之后迎来的是欣欣向荣的上升阶段。但鉴于这些情况在历史上发生过多次，无法确定未来将会发生什么，因此只有制定出应对这些情况和自身过失的策略，才能进行投资。","news_type":1,"symbols_score_info":{".SPX":0.9,".DJI":0.9,".IXIC":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1763,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":399437470,"gmtCreate":1606172656090,"gmtModify":1703841366577,"author":{"id":"3558899917750477","authorId":"3558899917750477","name":"tyj001","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5f4ce378cde370f75962f88f0dc0f214","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558899917750477","idStr":"3558899917750477"},"themes":[],"htmlText":"满字荒唐言、通篇胡说八道。小编不行","listText":"满字荒唐言、通篇胡说八道。小编不行","text":"满字荒唐言、通篇胡说八道。小编不行","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/399437470","repostId":"1117945533","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3678,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3527667803686145","idStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":658234595,"gmtCreate":1682654026117,"gmtModify":1682654027994,"author":{"id":"3558899917750477","authorId":"3558899917750477","name":"tyj001","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5f4ce378cde370f75962f88f0dc0f214","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558899917750477","idStr":"3558899917750477"},"themes":[],"htmlText":"有理想、有梦想的人！没理想、没梦想的人是无法理解的","listText":"有理想、有梦想的人！没理想、没梦想的人是无法理解的","text":"有理想、有梦想的人！没理想、没梦想的人是无法理解的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/658234595","repostId":"1199492697","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3410,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":658361520,"gmtCreate":1682413851960,"gmtModify":1682413854224,"author":{"id":"3558899917750477","authorId":"3558899917750477","name":"tyj001","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5f4ce378cde370f75962f88f0dc0f214","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558899917750477","idStr":"3558899917750477"},"themes":[],"htmlText":"呵呵哈哈呵呵呵呵😄","listText":"呵呵哈哈呵呵呵呵😄","text":"呵呵哈哈呵呵呵呵😄","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/c2c658c211f7dd31fa139ad82f22780c","width":"750","height":"984"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/658361520","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2747,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":628636033,"gmtCreate":1673141723822,"gmtModify":1673141726695,"author":{"id":"3558899917750477","authorId":"3558899917750477","name":"tyj001","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5f4ce378cde370f75962f88f0dc0f214","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558899917750477","idStr":"3558899917750477"},"themes":[],"htmlText":"放弃国内高科技企业、拥抱美国高科技企业！大佬预见了什么？","listText":"放弃国内高科技企业、拥抱美国高科技企业！大佬预见了什么？","text":"放弃国内高科技企业、拥抱美国高科技企业！大佬预见了什么？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/628636033","repostId":"2301232428","repostType":2,"repost":{"id":"2301232428","kind":"highlight","pubTimestamp":1672913248,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2301232428?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2023-01-05 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height=\"auto\"/></p><p><b>1</b></p><p><b>段永平跑路了</b></p><p><b>此前，段永平一直坚定看好腾讯。</b>2022年2月17日-3月15日，1个月时间不到腾讯ADR跌35%，段永平进场抄底。</p><p>2月28日，段永平晒出交易记录显示，他以53.50美元的目标价买入10万份腾讯ADR。段永平随后表示，计划（腾讯ADR）每掉10%加一次仓。</p><p>随着腾讯股价一路下行，段永平也在兑现承诺。在2022年2月、3月、4月、8月、10月13日、10月25日、10月28日共7次买入腾讯。</p><p>10月31日以来，两个多月的时间，腾讯从底部上涨近80%后，段永平开始跑路了，卖出腾讯换苹果。在腾讯上涨期间，美股下跌，苹果自11月1日以来跌18%。</p><p>大佬跑了，A股股民和机构通过南下资金涌入腾讯。1月4日，南下资金净买入腾讯5.91亿港元。</p><p><b>2022年1-10月，恒生科技指数腰斩，南向资金疯狂抄底港股。</b>南下资金2022年全年成交约7.24万亿港元，净流入达3862.8亿港元，其中头部互联网公司和新能源汽车板块资金流入最多。</p><p>南向资金2022年累计净买入<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>840.86亿港元、美团374.47亿港元、<a href=\"https://laohu8.com/S/00883\">中国海洋石油</a>201.67亿港元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c804c4a43aab8cbd259481b3909620ac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"724\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>净卖出排名前三的个股中，<a href=\"https://laohu8.com/S/601939\">建设银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>两只金融股分别遭净卖出、<a href=\"https://laohu8.com/S/02382\">舜宇光学科技</a>则遭累计净卖出59.49亿港元。</p><p><b>10月25日以来，港股通互联网ETF、港股互联网ETF、中概互联网ETF涨超50%、<a href=\"https://laohu8.com/S/03032\">恒生科技ETF</a>指数、恒生科技ETF涨近50%。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7de07dbbf47b1af445ab0b9256b0252e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1232\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>从过去的经验来看，资本具有灵敏的嗅觉，股市通常会提前反映基本面。伴随着互联网科技板块的政策边际改善，业内人士认为，恒生科技指数，最艰难的时候或已过去，很多因素正在开始发生变化，并向好的方向发展。</p><p>展望2023年，国内外投资大行纷纷唱多A股和港股。<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>预计此波牛市继续，大摩极度看好A股和港股。</p><p>高盛认为，自今年11月始，中国股市已出现了一个相对较强劲的牛市信号，预计此波牛市将持续。2022年外资增持A股并非个别现象，而是代表了一种趋势，背后的逻辑是，A股在全球市场动荡时期提供了一个相对安全的避风港。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>再度上调恒指目标，大摩表示，对中国市场的看法更趋正面，将MSCI中国长期以来给予“与大市同步”调高至“增持”评级。</p><p><b>2</b></p><p><b>段永平抄底苹果的逻辑</b></p><p>苹果在2022年跌超26%后，2023年首个交易日继续下跌3.74%，市值一度跌破2万亿美金。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dbbefe4501716f137cffa22f4c312912\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1641\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>对于买入苹果，段永平强调主要是其对于苹果更加了解，苹果的商业模式和企业文化，决定了大概率苹果会继续非常赚钱的，只要这点是确认的，价格越低越好，希望苹果股价保持目前或以下的价格有一年或以上，这样苹果的回购就会更有效率。</p><p>苹果也是股神巴菲特的爱股，巴菲特从2016年开始买入苹果，在2018年成为第一重仓股，2022年三季度持有苹果的市值为1265亿美金，成为伯克希尔组合中的“压舱石”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/250932c9ded4882c2e894a45e09cde67\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1324\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>巴菲特大举买入苹果的时点，恰逢全球智能手机市场增长放缓，行业到达天花板后开始进入下行周期的节点。也就在这个时点，苹果开始巩固了其在高端市场的优势地位。</p><p>巴菲特投资苹果逻辑主要有两点：</p><p><b>一方面是投资具备垄断性的企业。</b>行业高速扩张期过后，这些垄断企业在下行周期中持续获得市场份额。</p><p><b>另一方面，苹果账上现金多，可以分红，可以回购注销股份。</b>这也是段永平说公司股票真正的买家就只有一个，那就是公司自己，其他都是过客。</p><p>在2022年<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>致股东信中，巴菲特这样评价苹果：“苹果保留的大部分资金用于回购自身股份，我们对此表示赞赏。苹果杰出的首席执行官蒂姆·库克把苹果的用户当成了自己的初恋对待！显然，他的拥趸们能从他的管理风格中受益匪浅。”</p><p><b>3</b></p><p><b>消费电子2022年跌幅最大</b></p><p><b>2022年电子行业收益率-36.54%，是表现最差的行业。</b>在2022年ETF跌幅榜上，VRETF、消费电子ETF跌超40%，而电子上游企业芯片ETF、半导体ETF也跌近40%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a839d3b6c93818afc2c7f434ca2150cf\" tg-width=\"822\" tg-height=\"988\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>(本文内容均为客观数据和信息罗列，不构成任何投资建议）</p><p>2008—2018年，智能手机市场经历最辉煌的10年，此后告别高增长。2017年苹果发布首款全面屏手机iPhoneX后，5年来智能手机行业没有推出变革性创新功能，用户换机冲动也就降低了。</p><p>据IDC预计，2022年全球智能手机出货量为12.4亿台，同比下滑9.1%，原因是通货膨胀、宏观经济挑战，都显著抑制消费者需求。</p><p>从国内手机需求看，2022年1-11月，国内市场手机总体出货量累计2.44亿部，同比下降23.2%，其中，5G手机出货量1.91亿部，同比下降20.2%，占同期手机出货量的78.3%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3abfce63188b32ce14fb53842e43a0d9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"748\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>在行业下行周期里巨头的日子也不好过，1月3日晚，有消息称，由于需求低迷，苹果已经要求供应商在今年第一季度减少生产Air Pods、Mac Book和Apple Watch系列的零部件。</p><p>深圳市商务局在2022年12月9日开启新一轮消费电子和家用电器购置补贴活动，最高给予销售价格15%的补贴，根据<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>近两日市场跟踪情况看，消费端以及供应链情况改观甚微，显然，智能手机整体创新乏力，全球经济的疲软，叠加过去半年库库存过高，去库存的过程既艰难又缓慢。</p><p>从需求端看，2022年三季度，安卓系很多机型在推出不久就有折扣力度很大的优惠，但并未对出货量的提升起到明显的提升作用，包括双十一期间的种种促销手段，对销售量的刺激也仅维持了数天时间，这些一定程度说明，降价或者补贴等形式在现阶段并未能有效刺激消费者的换机意愿。</p><p>2022年所有品牌都在推出自己的折叠机型，这个现象与2006-2008年功能机时代的尾端非常相似，功能创新逐渐被结构创新所取代，是一个终端步入夕阳的生动速写。<a href=\"https://laohu8.com/S/06030\">中信证券</a>认为消费电子回暖仍需时日，创新乏力+经济疲软拉长库存去化周期。</p></body></html>","source":"gelonghui_fund_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>段永平从腾讯“跑路”，抄底苹果的逻辑是什么？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; 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Pods、Mac Book和Apple Watch系列的零部件。深圳市商务局在2022年12月9日开启新一轮消费电子和家用电器购置补贴活动，最高给予销售价格15%的补贴，根据中信证券近两日市场跟踪情况看，消费端以及供应链情况改观甚微，显然，智能手机整体创新乏力，全球经济的疲软，叠加过去半年库库存过高，去库存的过程既艰难又缓慢。从需求端看，2022年三季度，安卓系很多机型在推出不久就有折扣力度很大的优惠，但并未对出货量的提升起到明显的提升作用，包括双十一期间的种种促销手段，对销售量的刺激也仅维持了数天时间，这些一定程度说明，降价或者补贴等形式在现阶段并未能有效刺激消费者的换机意愿。2022年所有品牌都在推出自己的折叠机型，这个现象与2006-2008年功能机时代的尾端非常相似，功能创新逐渐被结构创新所取代，是一个终端步入夕阳的生动速写。中信证券认为消费电子回暖仍需时日，创新乏力+经济疲软拉长库存去化周期。","news_type":1,"symbols_score_info":{"AAPL":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2517,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":667317651,"gmtCreate":1668572324973,"gmtModify":1668572326683,"author":{"id":"3558899917750477","authorId":"3558899917750477","name":"tyj001","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5f4ce378cde370f75962f88f0dc0f214","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558899917750477","idStr":"3558899917750477"},"themes":[],"htmlText":"不看好。该换新人了","listText":"不看好。该换新人了","text":"不看好。该换新人了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/667317651","repostId":"1116136622","repostType":4,"repost":{"id":"1116136622","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1668563394,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1116136622?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2022-11-16 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11:02","market":"sh","language":"zh","title":"芒格全面论述：好股票的筛选标准和案例","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1123947532","media":"红与绿","summary":"有效市场理论大体是正确的，也就是说，对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说，市场是非常有效的，要战胜市场是相当困难的。这显然是股市的运行模式。不幸的是，在许多情况下，一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17％降至10％。因此，只要有足够的激情和足够的训练，一些精明的人将能获得好于平均的结果。但一些人却很有天份，在交易成本较低的操作中，他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。","content":"<html><head></head><body><blockquote><b>人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能，但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注，偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机，聪明的人就重金下注，但在其他时候却按兵不动。</b></blockquote><p><b>提高胜率，十大远见能解决大多数问题</b></p><p>第一个问题是：“股市的本质是什么？”这可能让你立即联想到“有效市场”理论，在我跨出商学院大门后，它就一直是风靡一时的理论。</p><p>有意思的是，世界上最伟大的经济师之一是<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦的股东，他在教科书中写道，股市非常有效，没有人能战胜它。但他自己的资金源源不断地流进伯克希尔，然后就开始不断增长。所以，正如著名的“帕斯卡的赌注（Pascal’s Wager）”一样（这个原理是帕斯卡提出来的，大意是如果你相信上帝真的存在，你死后就会上天堂；即使上帝不存在，你也不会有什么损失——译者注），巴菲特对冲了他的投注。</p><p>股市果真如此有效，任何人都不能战胜它吗？有效市场理论大体是正确的，也就是说，<b>对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说，市场是非常有效的，要战胜市场是相当困难的。</b></p><p>实际上，平均结果仅仅是平均结果，从理论上说，每个人都不能战胜市场。正如我常说的那样，<b>生活中的一个“铁律”是：只有20％的人才能跻身于前15％。这就是事物运行的法则。</b></p><p>对那些走入有效市场理论极端的人，我给他们起了一个绰号——“精神错乱”。这种理论与人的智力有交叉点，有些人可以利用它玩弄数学本领，而这也就是为什么它对那些富有数学才能的人充满了吸引力的原因。问题是基本的设想与事实不一定合拍。</p><p><b>同样，对于拿着锤子的人来说，每个问题看起来都像一只钉子。</b>如果你习惯于利用高等数学，为什么不利用你的数学工具来进行推测呢？</p><p>我喜欢的模型是“普通股市场”这一概念的简化，就是赛马中的彩池投注系统（parimutuel system，在扣除庄家管理费用后，根据所下赌金派发头奖的彩金——译者注），一个彩池投注系统就相当于一个市场，每个人都进来投注，赔率则根据赌资变化。这显然是股市的运行模式。</p><p>甚至连一个傻瓜都可以看出，一匹体重较轻、有不错的赢率和占据有利位置的马比起那些比赛记录糟糕和体重超标的马来说，获胜的几率更大。但是看看赔率，前者为3：2，后者为100：1。运用帕斯卡和费马的数学理论统计一下，什么是最明智的投注方式仍不明朗。股价也像这样在变化，所以战胜系统是非常困难的。</p><p>此外，庄家在收集到的总赌资中抽取17％的佣金，这样你需要智取其他赌客，即从自己所有的赌资中抽取17％交给庄家，然后让剩下的钱活动起来。</p><p>一个人能在数学基础上运用聪明才智成为赛马的赢家吗？才智可以带来一些优势，因为许多人对赌马一无所知，只是对着幸运的数字下注。所以，如果一个人参考各种参赛马的表现，同时精于数学且头脑灵活，在没有庄家收取摩擦成本（frictional cost，在股票市场交易时，指手续费和资本利得税等——译者注）的情况下，他具有相当大的优势。</p><p>不幸的是，在许多情况下，一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17％降至10％。无论如何，很少有人在支付了17％的费用后还能赢得比赛。</p><p>年轻时我是一个扑克手，那时还有一个同伴，他什么事都不做，只参加轻驾车赛马（harness racing），日子过得有滋有味。我这个同伴所做的就是把轻驾车赛马当作自己的主要职业，但他只有在看到一些可实用的、价格偏离的赌注时才偶尔下注。这样，在支付了庄家的所有佣金后——我推测为17％左右——他的日子过得很殷实。</p><p>你可能会说，这种例子并不常见。但是，市场并不是完全有效的，如果不是因为这17％的高额佣金，许多人都有获胜的机会。它是有效的，但又不是完全有效，辅以足够的精明和激情，一些人就会获得比别人更好的结果。</p><p>股市同样如此——只是庄家的佣金要少得多。如果你拿走交易成本——买卖点差以及佣金等一此外，如果你交易不是过份活跃的话一交易成本是相当低的。因此，只要有足够的激情和足够的训练，一些精明的人将能获得好于平均的结果。这个并不容易做到，大部分人的投资结果都是差强人意。但一些人却很有天份，在交易成本较低的操作中，他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。</p><p>那你如何成为这些成功的一员——在相对意义上，而不是一个输家呢？还是看看彩池投注系统吧，昨晚我恰好与Santa Anita赛马场主席共餐，他说，有两三个赌客交给赌马场一些押金后进行场外投注（0fftrack betting）。赛马场在收取了所有的管理费用后开始派发彩金——许多是送往拉斯维加斯的——派发给那些缴纳佣金后取得净利润的人。即使是在如此难以预测的赌马中，这些人也表现得游刃有余。</p><p><b>人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能，但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注，偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机，聪明的人就重金下注，但在其他时候却按兵不动。</b>这是非常简单的概念，我很认同这一点——根据彩池投注系统的经验，随处可见这样的例子。</p><p>但在投资管理方面很少有人这样操作，而我们是例外——我是指巴菲特和芒格。虽然我们并不是特有的一类人，但许多人头脑中有一些疯狂的的念头，他们想通过加倍的努力，雇佣更多的商学院学生，逐渐知道一切事物的方方面面，而不是等待一次机遇大力出击。我觉得这是极度愚蠢的做法。</p><p>你需要哪些远见呢？我认为不需要太多，如果你联想一下伯克希尔·哈撒韦以及它聚集起来的上百亿美元的财富，十大远见能解决大多数问题。这也是在如此才气纵横的人——才略远在我之上、非常自律的沃伦——终身奋斗后才取得的不俗佳绩。我的意思并不是说他只有这十大远见，而是大多数盈利都缘于这十大远见。</p><p>如果你的思维贴近彩池投注系统的赢家，投资业绩将非常显著。就把市场当作一场赔率很高的无意义的比赛，偶尔会有一些价格错估的东西。或许你才智有限，一生中不会寻觅到许多这样的机遇，但如果你真的觅到了几个，就应当全力以赴。</p><p>沃伦在商学院作演讲时说：<b>“给你们一张印20个细孔的票，你们有20次打孔的机会，我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片所有的孔都穿遍了，就表明你的投资生涯到此为止。”</b></p><p>他说：“根据这种规则，你必须慎重考虑你的行为，三思而后行。这样才能胜人一筹。”</p><p>对我和沃伦来说，这是一个非常明确的概念。但在美国的商务课程中，这种观点却很少有人提及，因为它是超越传统的智慧。</p><p><b>对我来说，赢家必须有选择性地下注，这个道理显而易见。</b>很早的时候我就意识到这个道理，我不明白，为什么对许多人来说却如此难以参透。</p><p>我们之所以在投资管理犯这种愚蠢的错误，可以用一个故事来解释：我曾经遇到一个卖鱼钩的人，我问他：“天哪，（鱼钩）有紫的，还有绿的，鱼真的会上钩吗？”他说：“先生，我又不是卖给鱼的。”投资管理人的处境就像这个卖鱼钩的，他们也像那些向别人推销盐的人，无视别人并不缺盐这一事实，只要对方买盐，他们就会销售盐。但这对于那些购买投资建议的客户来说并不适用。</p><p>作为一名投资经理人，如果你投资伯克希尔·哈撒韦这样的企业，薪水很难达到目前这样高的水平——因为你手里握有的是<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>等这种类型的股票，不用动什么脑筋，就会让客户越来越富。用不了多久，客户就会有些愤愤不平：“为什么我要给那个家伙一年50％的费用，拿着这个漂亮的股票什么都不做？”所以，对投资者来说有意义的事并非一定对经理人有意义，而在人际事务中，决定行为的是那些决策者的激励机制。</p><p>众多企业中，我最喜欢的一个激励的案例是<a href=\"https://laohu8.com/S/FDX\">联邦快递</a>。它的运行系统核心——也是能使得它的产品一体化的关键——就是在午夜时分聚集所有的飞机，把所有的包裹从一架飞机转到另一架飞机上。如果稍有延迟，整个系统就无法顺利地把产品送到联邦快递的客户手中。</p><p>但联邦快递的员工总是搞砸，从来没有准时完成过任务，管理者尝试了一切方法——道德劝说、威胁，等等，可是并不奏效。最后，有人想出了一个好方法，降低小时薪资，但提高每个班次的薪水——一旦所有的工作都完成，他们就可以回家。哈，一个晚上就把老问题解决了。所以，正确的激励措施是非常重要的课程，联邦快递曾苦思不得其解，或许从现在开始，这个道理对你来说已经了然在胸。好了，我们已经意识到，市场的有效性正如彩池投注系统——赛马时根据自己的喜好投注比风险投注更有收获，但并不一定就具有赌注优势。</p><p>股市中，铁路板块表现颓废，但在其价格达到1/3账面价值时是一个买进的好机会。与之相反，<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>在其鼎盛时期应以6倍于账面价值的价格抛售。正如彩池投注系统一样，任何一个傻瓜都可以看出，IBM的商业前景好于铁路板块，但如果你把双方的价格用概率计算，在两者中择谁最划算，答案似乎变得有些迷离。<b>股市与彩池投注系统非常相像，很难战胜它。</b></p><p>作为挑选普通股的投资者，在试图战胜市场的过程中应该采用什么方式？即长期内如何能达到好于平均的结果？一个让许多人着迷的标准技法就是所谓的“板块轮转”。你在心中推测原油股超越零售商股的时间表等，然后满场转悠，往市场最热门的板块中钻，作出比别人更高明的决策。长此以往，可能你就跑在前头了。但我并不认识那些真正靠板块轮转致富的人，并不排除这个可能。只是我认识的那些有钱人——他们并不是靠这个发财的。</p><p><b>二、寻找安全边际，并优化估值方法</b></p><p>第二个基本方法就是本·格雷厄姆使用的方法——我跟巴菲特都非常喜欢。作为一个要点，格雷厄姆把这个价值概念推荐给私人投资者——如果想买一家企业应该如何要价。在许多情况下都可以运用这个公式计算。<b>你可以把股票价格乘以股票数量，得出的数字如果不大于抛售价值的1/3，你就具备了许多优势。</b>即使是一个老酒鬼经营着一个无趣的行业，每股实际超额价值（excess value）尽在你的掌握之中，这是大好事。在拥有这种大量超额价值的情况下，你就拥有了巨大的安全边际。</p><p>但从某种程度上来说，他是在20世纪30年代时全球陷入“炮弹休克（shellshock，又名弹震症。原指在战争中造成的神经官能症，常表现为歇斯底里，后泛指遭受生理或心理重创后留下的后遗症——译者注）”时运行的这个理论——当时是英语国家经历的600年来最糟糕的一次经济紧缩，在英国利物浦，小麦价格跌入了600年来的谷底，当时各国笼罩着“炮弹休克”情绪。本·格雷厄姆从那时起就用他的盖格计数器（Geigercounter，德国物理学家盖格在1927年创造了第一个成功的探测器来探测单个的α粒子和其他电离辐射——译者注）在废墟问探测，发现有些东西是以低于其每股营运资本的价格来销售的。</p><p>那时候，营运资本基本上属于股东，如果员工派不上用场，解雇他们就成了，然后业主将营运资本塞进自己的口袋。这就是资本主义的运行方式。</p><p>但现在这种计算方法不管用了——因为一旦企业开始紧缩，这些重要的资产将不复存在。一些文明社会的规定和法律条文表明，许多资产归员工所有，一旦该企业进入衰退阶段，资产负债表上的一些资产将不复存在。</p><p>假使你是汽车代理经销商，以上情况并不成立，你的经营可能没有周密计划或存在其他种种弊端，按照你的经营方式，企业可能会越来越萧条，末了，你完全可以把你的营运资本打包带走。但是IBM却不能，IBM曾经宣布，因为世界科技的发展和其每况愈下的市场地位，他们决定改变自己的规模。不知道有没有人观察过IBM资产负债表上都消失了什么。IBM是一个典型的例子。它的经营者都是聪明守纪的人，但科技变化给他们带来了混乱，导致IBM在成功“冲浪”6年后从浪面上离开。这是某种程度上的衰落——是科技陷入窘境的一堂生动的课。（这也是巴菲特和芒格为什么不喜欢科技的原因之一，因为这不是他们的强项，无法对付其间可能会发生的各种离奇古怪的事情。）</p><p>不管怎么说，我认为本·格雷厄姆理念所面临的主要问题是，渐渐地世界上的人都知道了这一规则，而那些一眼就能看出的廉价股没有了，你拿起盖格计数器在橡胶上探测，可惜它并没有发出“嘀嗒”的响声。这就是那些拿着锤子的人的本性——正如我之前所说的，他们眼里的每个问题都像钉子——本·格雷厄姆的信徒是通过改变盖格计数器上的刻度来回应。事实上，他们开始从另一个角度来定义廉价股，不断地更新定义，从而能够把格雷厄姆的哲学延续下去，效果也不赖。本·格雷厄姆的思维系统有效性由此可见一斑。</p><p></p><p>当然，<b>格雷厄姆系统中最好的部分就是“市场先生（Mr．Market）”的理论。格雷厄姆不赞同市场的有效性，相反，他觉得它是一个躁狂抑郁患症者，每天都来造访。</b>市场先生有时候说；“我将以低于其价值的价格卖给你。”有时候它又说；“我将以高于其价值的价格买进。”所以你可以选择是否决定跟进、卖出部分股票或是静观其变。</p><p>对格雷厄姆来说，同这位狂乱的市场先生做生意，真是福气，因为他一直会给你提供这么多的选择。格雷厄姆的这种思维模式非常重要，深深地影响着巴菲特——他不时运用到自己的投资中。无论如何，如果一味追随本·格雷厄姆的经典技法，或许我们的投资业绩远远不如现在，这是因为格雷厄姆并没有死守教条。</p><p>格雷厄姆甚至不愿意谈论管理。他的理由是，就像最好的教授教学是面向普通大众一样，他尝试发明一种人人都可以利用的系统，他认为，不是街上随便一个人就可以东奔西跑大谈特谈管理和学习的。他还有个理论：管理中的信息常常被扭曲，容易误导大众。</p><p>如果我们像格雷厄姆的信徒们一样行事，我们渐渐地就会获得所谓的“更好的远见”。我们意识到，一些公司以2至3倍于其账面价值的价格卖出后，还是远低于其内含价值，因为其内在的动能无限，而一些管理人员或者系统展现出来的管理技能也非同寻常。</p><p>一旦我们在量化基础上，计算出它的便宜程度可能会令格雷厄姆吃惊，我们就开始考虑进入该企业。顺便说一下，伯克希尔·哈撒韦大部分的资金都是从这些好企业中流来的。我们的第一个2亿美元或者3亿美元是利用盖格计数器在不断探索中得到的，但其他大部分资金还是源于好的企业。比如说，巴菲特合伙公司曾在<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>公司和<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>股价暴跌时大举买入它们的股票。</p><p>大多数投资管理人都置身于他们谙熟的各种投资之道的游戏中，在伯克希尔·哈撒韦，没有一个客户可以炒我们，所以我们拥有很高的自由度。如果我们找到廉价的赌注且对自己的判断充满信心，我们就立即行动。</p><p>但说实在的，我认为，（许多资金管理人）利用现有的系统，恐怕并不能让客户满意。但你既然决定在养老金基金上投资40年，投资过程中出现一些波折或投资道路跟别人不太一致，那又能怎样？只要它能圆满结束就行。所以出现一些小的波动并不能说明什么。</p><p>不过在今天的投资管理中，大家不仅想成为赢家，还想通过中规中矩的方法获胜。这是一个非常不切实际的疯狂的想法，这种做法就像中国女人裹脚的习俗一样，是尼采批评的那些以瘸脚为荣的人。这种方式确实会让你成为跛子，资金管理人或许会回应说：“我们不得不这样做，因为大家就是以这种标准来衡量我们的。”如果企业已建成，那么他们这么做情有可原。但从一个理性消费者的角度来说，整个系统就是“精神错乱”，还使得许多才华横溢的人卷入了无谓的社交活动中。伯克希尔的系统完全正常，在这个竞争如此激烈的世界上，聪明人在同其他一些勤恳的智者对抗的时候，会产生一些非常具有价值的观点。</p><p>酝酿好远见后，整装出发才有意义，认为自己何时何地都是全能人才的想法有害无益。如果从一个可行的方案着手，成功的可能性非常大。你们中有哪些人产生了56个真知灼见并对此充满信心？请举手。又有哪些人有2至3个好的想法？好，陈词完毕。（芒格模仿律师陈词，幽默感尽显——译者注。）</p><p><b>三、低估值好企业，至少吃一样最好兼得</b></p><p>我们要从那些运行高效的企业赚钱，有时候我们就买下整个企业，但有时仅仅买下这些企业的大部分股票。回顾一下，我们大量的钱都是从优秀的企业中赚到的。从长期说，一只股票的回报率跟企业的发展环环相扣，如果一家企业40年来的盈利一直为它资本的6％，那么在长期持有40年后，你的收益与6％没有什么区别——即使你当初买的时候捡到的是一个便宜货。如果该企业在二三十年间盈利为资本的18％，即使当初出价较高，回报却更让人满意。<b>所以其中的诀窍就是进军业绩更好的企业，这涉及规模优势，比如说动量效应</b>（momentum effect，又称惯性效应，一般指在过去较短时间内收益率较高的股票，在未来一段较短的时间内收益仍然会相对较高，反之亦然——译者注）。</p><p><b>究竟如何实施呢？一种方法就是我所谓的“在他们成长的时候就慧眼识珠”，瞄准后进入。</b>比方说，在山姆·沃尔顿首次将沃尔玛公开上市后就跟进。许多人都采用这种方法，乐趣多多。如果我还年轻，也可能这么做。但对于拥有巨额资金的伯克希尔·哈撒韦来说，这个方法并不奏效，因为找不到符合我们规模参数的投资对象，所以我们渐渐形成了自己独特的方式。但我认为，“在他们成长的时候就慧眼识珠”对于那些尝试通过训练来运作的人来说，是一个明智的方式，只是我没有采用罢了。</p><p>因为竞争因素，“在他们壮大的时候找到他们”实施起来非常困难。伯克希尔走的就是这种路线。但我们能继续下去吗？对我们来说，谁是下一个可口可乐？我也不知道，这些问题的答案越来越难。幸运的是，我们在这方面收获颇多——在进入一家卓越的企业后，发现它还有出色的管理人，因为管理至关重要。比如通用电器来的是杰克’韦尔奇，而不是西屋电器公司的管理人，这就造成了大的区别——而且是天壤之别。所以，管理的作用不可小视。</p><p>有些东西是可以预见的。我认为，大家不费吹灰之力就能意识到，杰克．韦尔奇较其他企业的同行来说更具真知灼见，管理也更为得力。同样我们也不难理解，迪士尼更有发展的动能，Eisner以及weus都不是一般的管理人。</p><p>所以，如果你进入一家优秀的企业后又碰巧遇到了一位能干的管理人，这是难得的大好事（hog heaven day，猪也能上天堂，比喻非常幸运的事——译者注）。如果你在机遇叩门时没有做好充分的准备，就犯了一个严重的错误。你偶尔会发觉一些能人的确能做其他普通的技术人员所不能做到的事。我推荐西蒙·马克（Simon Marks）——英国百年老牌马莎（Marks & Spencer）的第二代掌门人，还有美国国立现金出纳公司和萨姆．沃尔顿，他们都属于这一类型。这些人的出现——往往并不难辨认。他们有合乎情理的特征——有激情，有智慧，就像他们时常在社交场合流露出来的品质一样。</p><p>但<b>一般说来，对企业的质量投注结果将好于对管理质量的投注。换句话说，如果两者只能选其一，那就对企业的潜力投注而非对管理人的才智。</b>有些非常时刻，你发现管理人卓尔不群，光芒四射，甚至愿意追随他进入一家看似普通无华的企业。</p><p>还有一个简单的效应，即一些投资管理人很少重视的税收效应。如果你买进一只年复利为15％的股票，30年后，在上缴35％的税收后，你每年的收益率将达到13.3％。相反，同样的投资，只是每年必须在15％的年复利基础上缴纳35％的税收，你每年的复合收益率即为9.75％。两者的收益率之差大于3.5％。对于持股30年的投资者来说，3.5％的数字令人瞠目结舌。如果你长期投资一些出色的企业，仅仅坐享收入税运行方式不同的成果，就会让你多赚不少钱。即使每年投资收益率降至10％，投资结束后缴纳35％的税收，你在30年后也将获得8.3％的年复合利率。相反，如果你每年缴纳35％的税收，平均下来，每年复合收益率将跌至6.5％。所以，即使是在派息比例较低的公司投资普通股，在历史标准的平均回报水平上，每年税后收益也相对增加约2％。<b>根据我对企业失误的经验总结，可以认为避税极端化是导致愚蠢错误的通病，由于过分考虑税收，有些人犯下了严重的错误。</b></p><p>我跟沃伦两个人不钻油井，我们缴税。目前为止我们做得还不错。从现在起，任何时候有人向你推销那些避税的措施，我的建议是千万别听。事实上，任何人向你推荐一个有200页的说明书的玩意、还需支付一大笔佣金的时候，千万别上当。如果你采取这种“芒格规则”，可能偶尔会出错，但从长远看，一生中你将远远走在别人的前头——同时你会少了些不愉快的经验，这些经验可能会磨损你对周围人的爱。</p><p>如果一个人能够作出几个英明的投资决策，然后坐着等待收益，他就不必把大笔资金支付给经纪人，也不会听到那么多的废话。同样，如果这种投资有效，政府税收系统也将为你的年复合收益额外增加1至2个或更多的百分点。</p><p>许多人认为，可以通过聘用投资顾问，给他们开1％的工资，让他们四处寻找避税的方法，就可以取得投资优势。这果真管用吗？这种哲学有危险吗？当然。</p><p><b>既然大家都知道投资优秀的企业是可行的方法，有时就会步入极端。</b>在“漂亮50”的年代，每个人对优异企业都如数家珍，因此这些企业的市盈率就开始向50、60甚至70倍的方向发展。随着IBM衰落，其他企业也相继落马。过高的价格导致出现严重的投资灾难，所以你必须时刻警惕这些危险。风险时刻存在，没有什么是理所当然和轻而易举的事。但如果你能找到估价公平而又出色的企业，瞄准时机后买进并等待，这种操作将卓有成效——特别是对一些个人投资者。</p><p><b>四、好股票的几个标准及案例</b></p><p>在股市投资增长模型中还有一个分支：<b>你可能在生活中发现了几家这样的企业，只要管理人提高价格，就能大幅提高回报——但他们并没这么做，因此他们拥有重新定价的能力。</b>迪士尼这样做了。带着孙子去迪士尼是非常独特的体验，虽然你只是偶尔为之，但许多美国人喜欢去迪士尼。当迪士尼发现了可以大幅提价的机会，他们立马就采取了行动。</p><p>Eisner和Weus为迪士尼抒写的精彩记录是他们过人智慧的体现，余下的就得归功于迪士尼世界（Disney World）和迪士尼乐园（Disney Land）提价的措施，同时还应归功于经典动画片录像带的火爆销量。</p><p>在伯克希尔·哈撒韦，我跟沃伦也提升了See’s Candies（喜斯糖果，美国知名巧克力生产商，被伯克希尔收购——译者注）的价格，当然，我们还投资可口可乐——它也拥有定价权和卓越的管理。所以，它的总裁Coizueta和Keough可做的远远超过提高价格。这太棒了。</p><p>如果发现一些公司价格被低估，你就遇到了几个获利的好机会。有一些公司定价低于大众所能承受的标准，如果你洞悉这些，就像在大街上捡到钱——前提是你对自己的想法要有勇气。如果你想从伯克希尔的成果累累的投资模型中学习和借鉴，你可以看到，我们两次买进两家报纸，这两家报纸最后合并成为一家报纸。所以从某种程度上来说我们是赌了一把。</p><p>我们买进的两家报纸中的一家——《<a href=\"https://laohu8.com/S/WPO\">华盛顿邮报</a>》——当时以其20％的价值买进。是遵照本·格雷厄姆的经典方式，在价格达到其价值1/5时购入——当时的背景是，这家报纸既有一场比赛中的顶级高手．（显然将成为群雄逐鹿的最后赢家），同时又具备诚实和聪明的管理。这是一个实实在在的梦，他们是精英的人群——凯瑟琳·格雷厄姆（Katharine Graham）家族。它是一个梦——像梦一样令人难以置信。这事得回溯到1973—1974年，似乎是1932年投资热潮的再现，可能是40年难得一遇的市场机遇。投资的回报是当初我们成本的50倍，要是换作旁人，我做梦也没有想到在有生之年能获得像1973年和1974年《华盛顿邮报》这么丰厚的投资回报。</p><p>我还想说说另一个模型。吉列和可口可乐一些项目价格偏低，同时全球的营销优势明显。拿吉列来说，他们一直在新科技的领域中“冲浪”，当然，相对于复杂的微芯片标准来说，他们的科技相对简单。但在对手的眼中，它的地位高高在上，难以匹敌。吉列一直在剃须刀的改进方面遥遥领先，在许多国家中，它的市场份额占了90％多。</p><p>GEICO（盖可汽车保险公司，伯克希尔旗下的公司——译者注）是一个非常有意思的模型，也是你在头脑中必须牢记的100个模型之一。我有许多朋友，他们的一生都在这些濒临倒闭的企业中不断博弈，几乎运用了以下所有的规则——我称之为“癌症疗法规则”。</p><p>他们看着混乱的一切，盘算能否砍掉其他所有的东西，只留下健康的玩意儿，并让它们“起死回生”。如果确实能找到，他们就把无用的东西都扔掉。如果这种方法不管用，他们就清算企业资产。GEICO曾有一些非常出色的业务，由于被成功冲昏了头脑，GEICO做了一些傻事。因为业绩出色，他们曾经认为自己无所不能，于是经历了严重的挫败。他们要做的就是砍掉那些瘫痪的业务，然后重返自己擅长的领域。这是一个非常简单的模型，屡试不爽。</p><p>GEICO为我们赚了不少钱，虽然其内容有些良莠不齐，但总体来说，它是一家不错的企业，GEICO引进了一些气质非凡和才智过人的人才，他们开始大刀阔斧地进行删减。这就是你们要寻找的模型。</p><p><b>五、投资管理人的使命：为客户提升价值</b></p><p>最后，我将谈谈投资管理。这是一个有趣的行业——因为从净值来说，整个投资管理业并没有都给客户带来价值的提升。当然，水管制造业不是这样，医疗行业也不是。如果你想进入投资管理业，你将面对这样特殊的情况，大多数投资管理人都利用“心理否认”行事——就像脊椎按摩师一样，这是应付投资管理人局限性的一种标准方法。但如果你想成为人上人，我建议避免这种“心理否认”模式。</p><p><b>我觉得，投资管理人中需要一小部分的精英分子才能够提升价值，但光有聪明才智仍不够，还必须接受一些行动的训练——利用一切机会，为你的客户提供高于平均水平的回报率。</b></p><p>以上我指的是那些致力于挑选普通股的投资管理人，并非指别的领域，肯定有好多人精于货币等领域，他们能够在规模操作上取得良好的操作记录。但我所处的环境不一样，所以讨论的范围仅是针对美国股票的挑选。</p><p>我认为，为投资管理的客户提升价值是非常困难的，但并不是不能做到的事。</p><p>这么多年来，在各种鸡尾酒会上，我们时常会碰到诸如此类的问题：他们问我“如何才能为财政稳定和退休储蓄建立一个稳固的系统”。我都设法逃避这些问题。</p><p>答案就是：“花得比你赚的要少点，一定要有结余，然后把它存在税款递延（tax deferred）账户里。日积月累，它就会小有成效。如此简易明了，大家一看就明白。</p></body></html>","source":"lsy1584353588345","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>芒格全面论述：好股票的筛选标准和案例</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n芒格全面论述：好股票的筛选标准和案例\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2022-11-05 11:02 北京时间 <a href=https://mp.weixin.qq.com/s/lYvYeapZ0C8j-kStsb0LoA><strong>红与绿</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能，但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注，偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机，聪明的人就重金下注，但在其他时候却按兵不动。提高胜率，十大远见能解决大多数问题第一个问题是：“股市的本质是什么？”这可能让你立即联想到“有效市场”理论，在我跨出商学院大门后，它就一直是风靡一时的理论。有意思的是，世界上最伟大的经济师之一是伯克...</p>\n\n<a 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Wager）”一样（这个原理是帕斯卡提出来的，大意是如果你相信上帝真的存在，你死后就会上天堂；即使上帝不存在，你也不会有什么损失——译者注），巴菲特对冲了他的投注。股市果真如此有效，任何人都不能战胜它吗？有效市场理论大体是正确的，也就是说，对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说，市场是非常有效的，要战胜市场是相当困难的。实际上，平均结果仅仅是平均结果，从理论上说，每个人都不能战胜市场。正如我常说的那样，生活中的一个“铁律”是：只有20％的人才能跻身于前15％。这就是事物运行的法则。对那些走入有效市场理论极端的人，我给他们起了一个绰号——“精神错乱”。这种理论与人的智力有交叉点，有些人可以利用它玩弄数学本领，而这也就是为什么它对那些富有数学才能的人充满了吸引力的原因。问题是基本的设想与事实不一定合拍。同样，对于拿着锤子的人来说，每个问题看起来都像一只钉子。如果你习惯于利用高等数学，为什么不利用你的数学工具来进行推测呢？我喜欢的模型是“普通股市场”这一概念的简化，就是赛马中的彩池投注系统（parimutuel system，在扣除庄家管理费用后，根据所下赌金派发头奖的彩金——译者注），一个彩池投注系统就相当于一个市场，每个人都进来投注，赔率则根据赌资变化。这显然是股市的运行模式。甚至连一个傻瓜都可以看出，一匹体重较轻、有不错的赢率和占据有利位置的马比起那些比赛记录糟糕和体重超标的马来说，获胜的几率更大。但是看看赔率，前者为3：2，后者为100：1。运用帕斯卡和费马的数学理论统计一下，什么是最明智的投注方式仍不明朗。股价也像这样在变化，所以战胜系统是非常困难的。此外，庄家在收集到的总赌资中抽取17％的佣金，这样你需要智取其他赌客，即从自己所有的赌资中抽取17％交给庄家，然后让剩下的钱活动起来。一个人能在数学基础上运用聪明才智成为赛马的赢家吗？才智可以带来一些优势，因为许多人对赌马一无所知，只是对着幸运的数字下注。所以，如果一个人参考各种参赛马的表现，同时精于数学且头脑灵活，在没有庄家收取摩擦成本（frictional cost，在股票市场交易时，指手续费和资本利得税等——译者注）的情况下，他具有相当大的优势。不幸的是，在许多情况下，一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17％降至10％。无论如何，很少有人在支付了17％的费用后还能赢得比赛。年轻时我是一个扑克手，那时还有一个同伴，他什么事都不做，只参加轻驾车赛马（harness racing），日子过得有滋有味。我这个同伴所做的就是把轻驾车赛马当作自己的主要职业，但他只有在看到一些可实用的、价格偏离的赌注时才偶尔下注。这样，在支付了庄家的所有佣金后——我推测为17％左右——他的日子过得很殷实。你可能会说，这种例子并不常见。但是，市场并不是完全有效的，如果不是因为这17％的高额佣金，许多人都有获胜的机会。它是有效的，但又不是完全有效，辅以足够的精明和激情，一些人就会获得比别人更好的结果。股市同样如此——只是庄家的佣金要少得多。如果你拿走交易成本——买卖点差以及佣金等一此外，如果你交易不是过份活跃的话一交易成本是相当低的。因此，只要有足够的激情和足够的训练，一些精明的人将能获得好于平均的结果。这个并不容易做到，大部分人的投资结果都是差强人意。但一些人却很有天份，在交易成本较低的操作中，他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。那你如何成为这些成功的一员——在相对意义上，而不是一个输家呢？还是看看彩池投注系统吧，昨晚我恰好与Santa Anita赛马场主席共餐，他说，有两三个赌客交给赌马场一些押金后进行场外投注（0fftrack betting）。赛马场在收取了所有的管理费用后开始派发彩金——许多是送往拉斯维加斯的——派发给那些缴纳佣金后取得净利润的人。即使是在如此难以预测的赌马中，这些人也表现得游刃有余。人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能，但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注，偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机，聪明的人就重金下注，但在其他时候却按兵不动。这是非常简单的概念，我很认同这一点——根据彩池投注系统的经验，随处可见这样的例子。但在投资管理方面很少有人这样操作，而我们是例外——我是指巴菲特和芒格。虽然我们并不是特有的一类人，但许多人头脑中有一些疯狂的的念头，他们想通过加倍的努力，雇佣更多的商学院学生，逐渐知道一切事物的方方面面，而不是等待一次机遇大力出击。我觉得这是极度愚蠢的做法。你需要哪些远见呢？我认为不需要太多，如果你联想一下伯克希尔·哈撒韦以及它聚集起来的上百亿美元的财富，十大远见能解决大多数问题。这也是在如此才气纵横的人——才略远在我之上、非常自律的沃伦——终身奋斗后才取得的不俗佳绩。我的意思并不是说他只有这十大远见，而是大多数盈利都缘于这十大远见。如果你的思维贴近彩池投注系统的赢家，投资业绩将非常显著。就把市场当作一场赔率很高的无意义的比赛，偶尔会有一些价格错估的东西。或许你才智有限，一生中不会寻觅到许多这样的机遇，但如果你真的觅到了几个，就应当全力以赴。沃伦在商学院作演讲时说：“给你们一张印20个细孔的票，你们有20次打孔的机会，我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片所有的孔都穿遍了，就表明你的投资生涯到此为止。”他说：“根据这种规则，你必须慎重考虑你的行为，三思而后行。这样才能胜人一筹。”对我和沃伦来说，这是一个非常明确的概念。但在美国的商务课程中，这种观点却很少有人提及，因为它是超越传统的智慧。对我来说，赢家必须有选择性地下注，这个道理显而易见。很早的时候我就意识到这个道理，我不明白，为什么对许多人来说却如此难以参透。我们之所以在投资管理犯这种愚蠢的错误，可以用一个故事来解释：我曾经遇到一个卖鱼钩的人，我问他：“天哪，（鱼钩）有紫的，还有绿的，鱼真的会上钩吗？”他说：“先生，我又不是卖给鱼的。”投资管理人的处境就像这个卖鱼钩的，他们也像那些向别人推销盐的人，无视别人并不缺盐这一事实，只要对方买盐，他们就会销售盐。但这对于那些购买投资建议的客户来说并不适用。作为一名投资经理人，如果你投资伯克希尔·哈撒韦这样的企业，薪水很难达到目前这样高的水平——因为你手里握有的是沃尔玛、可口可乐等这种类型的股票，不用动什么脑筋，就会让客户越来越富。用不了多久，客户就会有些愤愤不平：“为什么我要给那个家伙一年50％的费用，拿着这个漂亮的股票什么都不做？”所以，对投资者来说有意义的事并非一定对经理人有意义，而在人际事务中，决定行为的是那些决策者的激励机制。众多企业中，我最喜欢的一个激励的案例是联邦快递。它的运行系统核心——也是能使得它的产品一体化的关键——就是在午夜时分聚集所有的飞机，把所有的包裹从一架飞机转到另一架飞机上。如果稍有延迟，整个系统就无法顺利地把产品送到联邦快递的客户手中。但联邦快递的员工总是搞砸，从来没有准时完成过任务，管理者尝试了一切方法——道德劝说、威胁，等等，可是并不奏效。最后，有人想出了一个好方法，降低小时薪资，但提高每个班次的薪水——一旦所有的工作都完成，他们就可以回家。哈，一个晚上就把老问题解决了。所以，正确的激励措施是非常重要的课程，联邦快递曾苦思不得其解，或许从现在开始，这个道理对你来说已经了然在胸。好了，我们已经意识到，市场的有效性正如彩池投注系统——赛马时根据自己的喜好投注比风险投注更有收获，但并不一定就具有赌注优势。股市中，铁路板块表现颓废，但在其价格达到1/3账面价值时是一个买进的好机会。与之相反，IBM在其鼎盛时期应以6倍于账面价值的价格抛售。正如彩池投注系统一样，任何一个傻瓜都可以看出，IBM的商业前景好于铁路板块，但如果你把双方的价格用概率计算，在两者中择谁最划算，答案似乎变得有些迷离。股市与彩池投注系统非常相像，很难战胜它。作为挑选普通股的投资者，在试图战胜市场的过程中应该采用什么方式？即长期内如何能达到好于平均的结果？一个让许多人着迷的标准技法就是所谓的“板块轮转”。你在心中推测原油股超越零售商股的时间表等，然后满场转悠，往市场最热门的板块中钻，作出比别人更高明的决策。长此以往，可能你就跑在前头了。但我并不认识那些真正靠板块轮转致富的人，并不排除这个可能。只是我认识的那些有钱人——他们并不是靠这个发财的。二、寻找安全边际，并优化估值方法第二个基本方法就是本·格雷厄姆使用的方法——我跟巴菲特都非常喜欢。作为一个要点，格雷厄姆把这个价值概念推荐给私人投资者——如果想买一家企业应该如何要价。在许多情况下都可以运用这个公式计算。你可以把股票价格乘以股票数量，得出的数字如果不大于抛售价值的1/3，你就具备了许多优势。即使是一个老酒鬼经营着一个无趣的行业，每股实际超额价值（excess value）尽在你的掌握之中，这是大好事。在拥有这种大量超额价值的情况下，你就拥有了巨大的安全边际。但从某种程度上来说，他是在20世纪30年代时全球陷入“炮弹休克（shellshock，又名弹震症。原指在战争中造成的神经官能症，常表现为歇斯底里，后泛指遭受生理或心理重创后留下的后遗症——译者注）”时运行的这个理论——当时是英语国家经历的600年来最糟糕的一次经济紧缩，在英国利物浦，小麦价格跌入了600年来的谷底，当时各国笼罩着“炮弹休克”情绪。本·格雷厄姆从那时起就用他的盖格计数器（Geigercounter，德国物理学家盖格在1927年创造了第一个成功的探测器来探测单个的α粒子和其他电离辐射——译者注）在废墟问探测，发现有些东西是以低于其每股营运资本的价格来销售的。那时候，营运资本基本上属于股东，如果员工派不上用场，解雇他们就成了，然后业主将营运资本塞进自己的口袋。这就是资本主义的运行方式。但现在这种计算方法不管用了——因为一旦企业开始紧缩，这些重要的资产将不复存在。一些文明社会的规定和法律条文表明，许多资产归员工所有，一旦该企业进入衰退阶段，资产负债表上的一些资产将不复存在。假使你是汽车代理经销商，以上情况并不成立，你的经营可能没有周密计划或存在其他种种弊端，按照你的经营方式，企业可能会越来越萧条，末了，你完全可以把你的营运资本打包带走。但是IBM却不能，IBM曾经宣布，因为世界科技的发展和其每况愈下的市场地位，他们决定改变自己的规模。不知道有没有人观察过IBM资产负债表上都消失了什么。IBM是一个典型的例子。它的经营者都是聪明守纪的人，但科技变化给他们带来了混乱，导致IBM在成功“冲浪”6年后从浪面上离开。这是某种程度上的衰落——是科技陷入窘境的一堂生动的课。（这也是巴菲特和芒格为什么不喜欢科技的原因之一，因为这不是他们的强项，无法对付其间可能会发生的各种离奇古怪的事情。）不管怎么说，我认为本·格雷厄姆理念所面临的主要问题是，渐渐地世界上的人都知道了这一规则，而那些一眼就能看出的廉价股没有了，你拿起盖格计数器在橡胶上探测，可惜它并没有发出“嘀嗒”的响声。这就是那些拿着锤子的人的本性——正如我之前所说的，他们眼里的每个问题都像钉子——本·格雷厄姆的信徒是通过改变盖格计数器上的刻度来回应。事实上，他们开始从另一个角度来定义廉价股，不断地更新定义，从而能够把格雷厄姆的哲学延续下去，效果也不赖。本·格雷厄姆的思维系统有效性由此可见一斑。当然，格雷厄姆系统中最好的部分就是“市场先生（Mr．Market）”的理论。格雷厄姆不赞同市场的有效性，相反，他觉得它是一个躁狂抑郁患症者，每天都来造访。市场先生有时候说；“我将以低于其价值的价格卖给你。”有时候它又说；“我将以高于其价值的价格买进。”所以你可以选择是否决定跟进、卖出部分股票或是静观其变。对格雷厄姆来说，同这位狂乱的市场先生做生意，真是福气，因为他一直会给你提供这么多的选择。格雷厄姆的这种思维模式非常重要，深深地影响着巴菲特——他不时运用到自己的投资中。无论如何，如果一味追随本·格雷厄姆的经典技法，或许我们的投资业绩远远不如现在，这是因为格雷厄姆并没有死守教条。格雷厄姆甚至不愿意谈论管理。他的理由是，就像最好的教授教学是面向普通大众一样，他尝试发明一种人人都可以利用的系统，他认为，不是街上随便一个人就可以东奔西跑大谈特谈管理和学习的。他还有个理论：管理中的信息常常被扭曲，容易误导大众。如果我们像格雷厄姆的信徒们一样行事，我们渐渐地就会获得所谓的“更好的远见”。我们意识到，一些公司以2至3倍于其账面价值的价格卖出后，还是远低于其内含价值，因为其内在的动能无限，而一些管理人员或者系统展现出来的管理技能也非同寻常。一旦我们在量化基础上，计算出它的便宜程度可能会令格雷厄姆吃惊，我们就开始考虑进入该企业。顺便说一下，伯克希尔·哈撒韦大部分的资金都是从这些好企业中流来的。我们的第一个2亿美元或者3亿美元是利用盖格计数器在不断探索中得到的，但其他大部分资金还是源于好的企业。比如说，巴菲特合伙公司曾在美国运通公司和迪士尼股价暴跌时大举买入它们的股票。大多数投资管理人都置身于他们谙熟的各种投资之道的游戏中，在伯克希尔·哈撒韦，没有一个客户可以炒我们，所以我们拥有很高的自由度。如果我们找到廉价的赌注且对自己的判断充满信心，我们就立即行动。但说实在的，我认为，（许多资金管理人）利用现有的系统，恐怕并不能让客户满意。但你既然决定在养老金基金上投资40年，投资过程中出现一些波折或投资道路跟别人不太一致，那又能怎样？只要它能圆满结束就行。所以出现一些小的波动并不能说明什么。不过在今天的投资管理中，大家不仅想成为赢家，还想通过中规中矩的方法获胜。这是一个非常不切实际的疯狂的想法，这种做法就像中国女人裹脚的习俗一样，是尼采批评的那些以瘸脚为荣的人。这种方式确实会让你成为跛子，资金管理人或许会回应说：“我们不得不这样做，因为大家就是以这种标准来衡量我们的。”如果企业已建成，那么他们这么做情有可原。但从一个理性消费者的角度来说，整个系统就是“精神错乱”，还使得许多才华横溢的人卷入了无谓的社交活动中。伯克希尔的系统完全正常，在这个竞争如此激烈的世界上，聪明人在同其他一些勤恳的智者对抗的时候，会产生一些非常具有价值的观点。酝酿好远见后，整装出发才有意义，认为自己何时何地都是全能人才的想法有害无益。如果从一个可行的方案着手，成功的可能性非常大。你们中有哪些人产生了56个真知灼见并对此充满信心？请举手。又有哪些人有2至3个好的想法？好，陈词完毕。（芒格模仿律师陈词，幽默感尽显——译者注。）三、低估值好企业，至少吃一样最好兼得我们要从那些运行高效的企业赚钱，有时候我们就买下整个企业，但有时仅仅买下这些企业的大部分股票。回顾一下，我们大量的钱都是从优秀的企业中赚到的。从长期说，一只股票的回报率跟企业的发展环环相扣，如果一家企业40年来的盈利一直为它资本的6％，那么在长期持有40年后，你的收益与6％没有什么区别——即使你当初买的时候捡到的是一个便宜货。如果该企业在二三十年间盈利为资本的18％，即使当初出价较高，回报却更让人满意。所以其中的诀窍就是进军业绩更好的企业，这涉及规模优势，比如说动量效应（momentum effect，又称惯性效应，一般指在过去较短时间内收益率较高的股票，在未来一段较短的时间内收益仍然会相对较高，反之亦然——译者注）。究竟如何实施呢？一种方法就是我所谓的“在他们成长的时候就慧眼识珠”，瞄准后进入。比方说，在山姆·沃尔顿首次将沃尔玛公开上市后就跟进。许多人都采用这种方法，乐趣多多。如果我还年轻，也可能这么做。但对于拥有巨额资金的伯克希尔·哈撒韦来说，这个方法并不奏效，因为找不到符合我们规模参数的投资对象，所以我们渐渐形成了自己独特的方式。但我认为，“在他们成长的时候就慧眼识珠”对于那些尝试通过训练来运作的人来说，是一个明智的方式，只是我没有采用罢了。因为竞争因素，“在他们壮大的时候找到他们”实施起来非常困难。伯克希尔走的就是这种路线。但我们能继续下去吗？对我们来说，谁是下一个可口可乐？我也不知道，这些问题的答案越来越难。幸运的是，我们在这方面收获颇多——在进入一家卓越的企业后，发现它还有出色的管理人，因为管理至关重要。比如通用电器来的是杰克’韦尔奇，而不是西屋电器公司的管理人，这就造成了大的区别——而且是天壤之别。所以，管理的作用不可小视。有些东西是可以预见的。我认为，大家不费吹灰之力就能意识到，杰克．韦尔奇较其他企业的同行来说更具真知灼见，管理也更为得力。同样我们也不难理解，迪士尼更有发展的动能，Eisner以及weus都不是一般的管理人。所以，如果你进入一家优秀的企业后又碰巧遇到了一位能干的管理人，这是难得的大好事（hog heaven day，猪也能上天堂，比喻非常幸运的事——译者注）。如果你在机遇叩门时没有做好充分的准备，就犯了一个严重的错误。你偶尔会发觉一些能人的确能做其他普通的技术人员所不能做到的事。我推荐西蒙·马克（Simon Marks）——英国百年老牌马莎（Marks & Spencer）的第二代掌门人，还有美国国立现金出纳公司和萨姆．沃尔顿，他们都属于这一类型。这些人的出现——往往并不难辨认。他们有合乎情理的特征——有激情，有智慧，就像他们时常在社交场合流露出来的品质一样。但一般说来，对企业的质量投注结果将好于对管理质量的投注。换句话说，如果两者只能选其一，那就对企业的潜力投注而非对管理人的才智。有些非常时刻，你发现管理人卓尔不群，光芒四射，甚至愿意追随他进入一家看似普通无华的企业。还有一个简单的效应，即一些投资管理人很少重视的税收效应。如果你买进一只年复利为15％的股票，30年后，在上缴35％的税收后，你每年的收益率将达到13.3％。相反，同样的投资，只是每年必须在15％的年复利基础上缴纳35％的税收，你每年的复合收益率即为9.75％。两者的收益率之差大于3.5％。对于持股30年的投资者来说，3.5％的数字令人瞠目结舌。如果你长期投资一些出色的企业，仅仅坐享收入税运行方式不同的成果，就会让你多赚不少钱。即使每年投资收益率降至10％，投资结束后缴纳35％的税收，你在30年后也将获得8.3％的年复合利率。相反，如果你每年缴纳35％的税收，平均下来，每年复合收益率将跌至6.5％。所以，即使是在派息比例较低的公司投资普通股，在历史标准的平均回报水平上，每年税后收益也相对增加约2％。根据我对企业失误的经验总结，可以认为避税极端化是导致愚蠢错误的通病，由于过分考虑税收，有些人犯下了严重的错误。我跟沃伦两个人不钻油井，我们缴税。目前为止我们做得还不错。从现在起，任何时候有人向你推销那些避税的措施，我的建议是千万别听。事实上，任何人向你推荐一个有200页的说明书的玩意、还需支付一大笔佣金的时候，千万别上当。如果你采取这种“芒格规则”，可能偶尔会出错，但从长远看，一生中你将远远走在别人的前头——同时你会少了些不愉快的经验，这些经验可能会磨损你对周围人的爱。如果一个人能够作出几个英明的投资决策，然后坐着等待收益，他就不必把大笔资金支付给经纪人，也不会听到那么多的废话。同样，如果这种投资有效，政府税收系统也将为你的年复合收益额外增加1至2个或更多的百分点。许多人认为，可以通过聘用投资顾问，给他们开1％的工资，让他们四处寻找避税的方法，就可以取得投资优势。这果真管用吗？这种哲学有危险吗？当然。既然大家都知道投资优秀的企业是可行的方法，有时就会步入极端。在“漂亮50”的年代，每个人对优异企业都如数家珍，因此这些企业的市盈率就开始向50、60甚至70倍的方向发展。随着IBM衰落，其他企业也相继落马。过高的价格导致出现严重的投资灾难，所以你必须时刻警惕这些危险。风险时刻存在，没有什么是理所当然和轻而易举的事。但如果你能找到估价公平而又出色的企业，瞄准时机后买进并等待，这种操作将卓有成效——特别是对一些个人投资者。四、好股票的几个标准及案例在股市投资增长模型中还有一个分支：你可能在生活中发现了几家这样的企业，只要管理人提高价格，就能大幅提高回报——但他们并没这么做，因此他们拥有重新定价的能力。迪士尼这样做了。带着孙子去迪士尼是非常独特的体验，虽然你只是偶尔为之，但许多美国人喜欢去迪士尼。当迪士尼发现了可以大幅提价的机会，他们立马就采取了行动。Eisner和Weus为迪士尼抒写的精彩记录是他们过人智慧的体现，余下的就得归功于迪士尼世界（Disney World）和迪士尼乐园（Disney Land）提价的措施，同时还应归功于经典动画片录像带的火爆销量。在伯克希尔·哈撒韦，我跟沃伦也提升了See’s Candies（喜斯糖果，美国知名巧克力生产商，被伯克希尔收购——译者注）的价格，当然，我们还投资可口可乐——它也拥有定价权和卓越的管理。所以，它的总裁Coizueta和Keough可做的远远超过提高价格。这太棒了。如果发现一些公司价格被低估，你就遇到了几个获利的好机会。有一些公司定价低于大众所能承受的标准，如果你洞悉这些，就像在大街上捡到钱——前提是你对自己的想法要有勇气。如果你想从伯克希尔的成果累累的投资模型中学习和借鉴，你可以看到，我们两次买进两家报纸，这两家报纸最后合并成为一家报纸。所以从某种程度上来说我们是赌了一把。我们买进的两家报纸中的一家——《华盛顿邮报》——当时以其20％的价值买进。是遵照本·格雷厄姆的经典方式，在价格达到其价值1/5时购入——当时的背景是，这家报纸既有一场比赛中的顶级高手．（显然将成为群雄逐鹿的最后赢家），同时又具备诚实和聪明的管理。这是一个实实在在的梦，他们是精英的人群——凯瑟琳·格雷厄姆（Katharine Graham）家族。它是一个梦——像梦一样令人难以置信。这事得回溯到1973—1974年，似乎是1932年投资热潮的再现，可能是40年难得一遇的市场机遇。投资的回报是当初我们成本的50倍，要是换作旁人，我做梦也没有想到在有生之年能获得像1973年和1974年《华盛顿邮报》这么丰厚的投资回报。我还想说说另一个模型。吉列和可口可乐一些项目价格偏低，同时全球的营销优势明显。拿吉列来说，他们一直在新科技的领域中“冲浪”，当然，相对于复杂的微芯片标准来说，他们的科技相对简单。但在对手的眼中，它的地位高高在上，难以匹敌。吉列一直在剃须刀的改进方面遥遥领先，在许多国家中，它的市场份额占了90％多。GEICO（盖可汽车保险公司，伯克希尔旗下的公司——译者注）是一个非常有意思的模型，也是你在头脑中必须牢记的100个模型之一。我有许多朋友，他们的一生都在这些濒临倒闭的企业中不断博弈，几乎运用了以下所有的规则——我称之为“癌症疗法规则”。他们看着混乱的一切，盘算能否砍掉其他所有的东西，只留下健康的玩意儿，并让它们“起死回生”。如果确实能找到，他们就把无用的东西都扔掉。如果这种方法不管用，他们就清算企业资产。GEICO曾有一些非常出色的业务，由于被成功冲昏了头脑，GEICO做了一些傻事。因为业绩出色，他们曾经认为自己无所不能，于是经历了严重的挫败。他们要做的就是砍掉那些瘫痪的业务，然后重返自己擅长的领域。这是一个非常简单的模型，屡试不爽。GEICO为我们赚了不少钱，虽然其内容有些良莠不齐，但总体来说，它是一家不错的企业，GEICO引进了一些气质非凡和才智过人的人才，他们开始大刀阔斧地进行删减。这就是你们要寻找的模型。五、投资管理人的使命：为客户提升价值最后，我将谈谈投资管理。这是一个有趣的行业——因为从净值来说，整个投资管理业并没有都给客户带来价值的提升。当然，水管制造业不是这样，医疗行业也不是。如果你想进入投资管理业，你将面对这样特殊的情况，大多数投资管理人都利用“心理否认”行事——就像脊椎按摩师一样，这是应付投资管理人局限性的一种标准方法。但如果你想成为人上人，我建议避免这种“心理否认”模式。我觉得，投资管理人中需要一小部分的精英分子才能够提升价值，但光有聪明才智仍不够，还必须接受一些行动的训练——利用一切机会，为你的客户提供高于平均水平的回报率。以上我指的是那些致力于挑选普通股的投资管理人，并非指别的领域，肯定有好多人精于货币等领域，他们能够在规模操作上取得良好的操作记录。但我所处的环境不一样，所以讨论的范围仅是针对美国股票的挑选。我认为，为投资管理的客户提升价值是非常困难的，但并不是不能做到的事。这么多年来，在各种鸡尾酒会上，我们时常会碰到诸如此类的问题：他们问我“如何才能为财政稳定和退休储蓄建立一个稳固的系统”。我都设法逃避这些问题。答案就是：“花得比你赚的要少点，一定要有结余，然后把它存在税款递延（tax 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