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大耳兔

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2023-12-27

本来就是个直播公司

切割董宇辉

2023-03-16

不完美，市场有需求，必须要推出来[笑哭]

百度集团大幅跳水！正式推出大语言模型“文心一言”

2022-11-04

之前是因为成本而涨价，现在当然也可以降价

马斯克没有打价格战的基因

2022-10-28

价格太低了，所以暂缓减持

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2022-10-28

可以评论[开心]

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2022-10-25

又没买多少

段永平发声：又买了一点腾讯，虽然不知道发生了什么

2022-10-24

$腾讯控股(00700)$上周还觉得200的腾讯不远了[笑哭]

2022-10-18

🐶盛又来了

“空美股、买港股”！高盛：更看好A股

2022-10-13

继续加吧

美国9月CPI超预期！美股股指期货直线下挫

2022-10-07

大A要开盘了

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2022-10-05

因为大A休假了，几乎每年都是这个剧本。

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2022-09-02

每年说几次，总有说对的时候

价值投资大师长文警告：美股“超级泡沫”破灭即将上演

2022-08-02

看多不做多[开心]

阿里腾讯的未来，看不到万亿美元市值？

2022-08-02

错在被广大民众知道了

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2022-07-25

2200欧元[疑问]

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justify;\">12月18日，董宇辉深深一揖后转身离开东方甄选直播间的背影，仿佛是一个隐喻。对董宇辉而言，在一年多的大红大紫、风高浪急之后，他仍要被迫面对自己不喜、不擅的商业化之路，人生的课题才刚刚开始。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>完成分隔</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">过去一周，东方甄选经历了激烈的人事变动，先是孙东旭被免去CEO等职，随后董宇辉从主播升为“高级合伙人”，还被任命为新东方教育科技集团董事长文化助理，兼任新东方文旅集团副总裁。</p><p style=\"text-align: justify;\">在给出一系列头衔之后，俞敏洪为董宇辉规划了全新的业务方向，单独开辟账号和直播间，收入都会计入东方甄选。董宇辉也表示，“虽然组建个人工作室，但并未离开东方甄选，该工作室由东方甄选100%控股。”</p><p style=\"text-align: justify;\">12月22日，以董宇辉为法人代表的与辉同行（北京）科技有限公司正式成立，该公司由北京新东方迅程网络科技有限公司100%控股，穿透后实控人为俞敏洪。</p><p style=\"text-align: justify;\">独立工作室是俞敏洪“安顿”董宇辉的方式，看似给了董按自己意愿发展的自由，实际上，也在很大程度上将董宇辉隔离在东方甄选直播间门外。</p><p style=\"text-align: justify;\">董宇辉说，未来自己将更多出现在新直播间中。这意味着，作为东方甄选的核心主播，董宇辉将逐渐淡出。在外界看来，董宇辉主动配合了俞敏洪的去董化。</p><p style=\"text-align: justify;\">曾遭遇两次绑架、几次商业困局的俞敏洪，深具危机意识。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然俞敏洪认识到东方甄选的管理团队思维有问题，但他从未想将东方甄选当做一家MCN机构，早前就定位成一家产品和科技公司、文化传播公司。这也是为什么他数次强调，孙东旭给公司的贡献也很大，即使免职也不会让他离开的原因。</p><p style=\"text-align: justify;\">在强化董宇辉的主播效应还是弱化董宇辉的影响这道题中，俞敏洪还是选择了后者。</p><p style=\"text-align: justify;\">对一家上市公司来说，这样的选择无可厚非，依赖单一主播是一把双刃剑，带动业绩增长的同时，也容易遭到反噬。这次小作文事件之所以会引爆舆论，就是因为东方甄选忽略了董宇辉的影响力，俞敏洪显然不希望再发生类似事件。</p><p style=\"text-align: justify;\">从去年6月爆红，董宇辉这个名字就与东方甄选紧密相连，双减下不解散、自强自立转型直播的公司，与草根出身、风格淳朴又真诚的主播董宇辉，这两个形象融合在了一起，共同拉升了东方甄选的业绩和市值。</p><p style=\"text-align: justify;\">而如今，董宇辉独立工作室和直播间的设立，渐渐会让他的个人IP和东方甄选直播间分隔开来，这是俞敏洪的良苦用心，也是董宇辉的心知肚明。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>独立之路</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">过去一年多来，整个互联网和真实世界都见证了董宇辉这个超级IP的诞生和他的影响力。尤其是长达半个多月的小作文风波，全网关注，多位名人和大V也被卷入其中。</p><p style=\"text-align: justify;\">不断跳出来评论的老罗自不必说。就连“老网红”冯唐，在他之前提醒董宇辉的视频翻红后，他的直播间也突然涌入了很多人，冯唐直呼“发现自己红了”。</p><p style=\"text-align: justify;\">小作文事件让董宇辉的名气更加扩大。截至12月26日下午15:00，董宇辉个人抖音粉丝数突破2338万，过去半个月涨粉近千万，目前还在持续增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，在过去一年多，东方甄选这家公司的业绩，与董宇辉强相关。据海通国际证券统计，2022年8-12月，董宇辉对于东方甄选的观看次数、GMV的提升均有明显的带动作用。到今年3月，董宇辉直播日观看人次均值为950万，增长31.6%，GMV均值为1745万，增长率为35.8%，显著高于董宇辉未直播日GMV。</p><p style=\"text-align: justify;\">接近东方甄选的人士推算，该公司50%的带货业绩，是由董宇辉贡献的。也有人据此认为，董宇辉的商业价值至少在百亿级。</p><p style=\"text-align: justify;\">但董宇辉是个不爱谈钱的人。他信奉“士为知己者死”，非常信任和尊重俞敏洪。小作文风波之后，他没有和俞敏洪谈如何重新分配利益，就回来了。甚至在回来后，也接受了公司设立独立工作室、做独立IP的安排。</p><p style=\"text-align: justify;\">俞敏洪在职位和薪资上看似表现出了诚意，但他给了董宇辉一个全新的账号和一个处于起步阶段的文旅业务，这几乎是要重新开始。</p><p style=\"text-align: justify;\">董宇辉的新直播间定位是书籍推荐和文旅推广。截至12月26日，新东方文旅抖音店铺共上线25件产品，价格最低4180元，最高的则达4.43万。</p><p style=\"text-align: justify;\">“董宇辉粉丝进文旅直播间被价格劝退”登上了微博热搜。这些产品销售一般，大多数销量仅为个位数，销售最好的产品也不过200多单。</p><p style=\"text-align: justify;\">董宇辉的文旅之路，显然面临很多不确定性。</p><p style=\"text-align: justify;\">至此，东方甄选这场起于内讧、全网追逐的大戏算是暂告一段落，但东方甄选和董宇辉的未来，仍然看不清。</p><p style=\"text-align: justify;\">杭州一MCN机构人士认为，切割董宇辉，其实对于东方甄选和董个人来说，都是一招险棋。东方甄选放着如此影响力巨大的主播，不让他发挥自己的主要功能，而是另走险路，未见得能成；董宇辉能不能把他的带货主播IP带到文旅，他是就此沉寂还是爆发出更大的潜力，也是未知数。</p><p style=\"text-align: justify;\">仿佛一个突然拥有了绝世武功的人，去年爆红、粉丝超2000万的董宇辉还不知道如何掌控自己拥有的能量，实现自己的理想。</p><p style=\"text-align: justify;\">有人说，董宇辉是典型的儒家型读书人，也是中国家庭育儿最欣赏、最渴望达到的目标。</p><p style=\"text-align: justify;\">但身处商业社会，已成顶级KOL的董宇辉，商业化是道躲不开的人士课题。他说屠龙少年不能成为恶龙，对金钱和利益采取了一种超然的态度，但事实上，这一关他终究躲不过。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果不能对自己的价值有充分的认知和把控，不能掌握话语权和资源，他可能还会跌入像这次小作文事件的被动境地。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然满意俞敏洪当下的安排，但董宇辉也一定预想过最坏的结局。“如果有一天干得不开心，或者没有发挥自己的价值，还可以离开。”</p><p style=\"text-align: justify;\">俞敏洪说，如果有一天董宇辉要离开，“新直播间将给宇辉，不会让他一无所有。” 可是直播间对应的公司，股权在俞敏洪手里。       </p><p style=\"text-align: justify;\">在俩人一起直播的结尾，俞敏洪和董宇辉一起唱着周华健的《朋友》，想为这场危机画上一个温情的句号，但真实的商业社会，不会这么温情。</p></body></html>","source":"wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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可是直播间对应的公司，股权在俞敏洪手里。       在俩人一起直播的结尾，俞敏洪和董宇辉一起唱着周华健的《朋友》，想为这场危机画上一个温情的句号，但真实的商业社会，不会这么温情。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":940,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":650198926,"gmtCreate":1678953510865,"gmtModify":1678953512556,"author":{"id":"3558372353604971","authorId":"3558372353604971","name":"大耳兔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c56b4708922f7ee2aedb739a72bac75d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558372353604971","authorIdStr":"3558372353604971"},"themes":[],"htmlText":"不完美，市场有需求，必须要推出来[笑哭]&nbsp;","listText":"不完美，市场有需求，必须要推出来[笑哭]&nbsp;","text":"不完美，市场有需求，必须要推出来[笑哭]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/650198926","repostId":"1112765790","repostType":4,"repost":{"id":"1112765790","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1678947353,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1112765790?lang=&edition=full","pubTime":"2023-03-16 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X交付2400台），交付均价6.9万美元；</p><p>2017年Q1，交付2.5万台（其中Model X交付1.2万台），交付均价9.2万美元；</p><p>2017年Q2，交付数回落到2.2万台（其中Model X交付1万台），交付均价10.4万美元；</p><p>2017年Q3，特斯拉重拾升势，交付2.6万台（其中Model X交付1.2万台），交付均价回落到9万美元，特斯拉交付均价环比下降1.4万美元，折合人民币近10万元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a29603f5b28c4bcb97f494562d39c222\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>特斯拉显然是在“以价换量”，而且幅度不小，<b>这是马斯克第一次向市场低头。</b></p><p>2）卖得贵、亏得多</p><p>特斯拉早年目标用户是中产阶层中的上层，交付均价超过9万美元，远高于奔驰、宝车在美国的售价。</p><p>马斯克看准这群人“不差钱、只要酷”的心态，不断试探潜在用户的承受能力。2017年Q2，交付均价10万美元、毛利润2.9万美元，毛利润率高达27.9%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8bb8652ecfb74488b64429e2f615fa03\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2017年，特斯拉交付突破10万台，但距离“规模经济”还差得远。2017年经营亏损16.3亿美元、亏损率达90%。</p><p>尽管对现金流非常重视，特斯拉早年经营活动现金流净额仍是负数，但小于净亏损。</p><p>2015年经营亏损7.1亿美元、净亏损8.9亿美元（亏损率91%）、经营活动现金净流出5.2亿美元。</p><p>2017年是特斯拉的至暗时刻，净亏损达22.4亿美元，但经营活动现金净流出已大幅降至6056万美元，仅为2015年的11.6%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/317ea0efa5644fb88c5d5130e87f36f2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"592\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>特斯拉早年惨重的亏损再次印证了汽车产业的“规模经济”铁律。<b>即便有精英人士的包容、有钢铁侠的号召力、有黑科技，售价超过9万美元，单车毛利润一度接近3万美元，特斯拉还是亏得奄奄一息。</b>那时华尔街大多数人相信这家公司早晚会倒闭。</p><p>2017年Q3还发生了一件大事——Model 3下线了，当季交付220台，定价3.5万美元。</p><p>Model 3下线后、开始盈利前</p><p>1）Model 3占比超过80%</p><p>2017年Q4，Model 3交付1550台；</p><p>2018年Q3，Model 3交付数环比暴涨203%至5.58万台；季度总交付8.35万台，环比增长105%、同比增长219%。</p><p>2018年Q4，Model 3交付6.3万台，占总交付数的80.8%;</p><p>2019年Q2，总交付数9.5万台、同比增长134%。其中Model 3交付近7.76万台，占比81.5%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5720200e5ed945dbac3db2bac8f1832f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>随着Model 3销量占比提高，特斯拉交付均价大幅下降。</p><p>2017年Q4，Model 3占比5.2%、交付均价仍高于9万美元；</p><p>2018年Q4，Model 3占比接近70%、交付均价跌破7万美元；</p><p>2019年Q2，Model 3占比81.5%、交付均价已降至5.65万美元，较2017年Q4低37.6%。</p><p>2）毛利润率保持在20%以上</p><p>2017年Q2，单车毛利润高达2.9万美元，2018年Q2跌至1.7万美元，2019年Q2接近1万美元。2017年Q4~2019年Q3，单车毛利润一降再降，但毛利润率保持在20%一线。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27d6b2f2e4d44badb9cc46b3c5d0fac3\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"601\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2016年H2，特斯拉交付4.7万台，销售毛利润11亿美元，单车毛利润2.3万美元，毛利润率26.1%;</p><p>2018年H1，交付7万台，较2016年H1增长51.4%，但毛利润仅增长13.8%、至12.3亿美元，单车毛利润降至1.7万美元、毛利润率20.2%。</p><p>2）再次向市场低头</p><p>2016年H2~2018年H1间的这八个季度，特斯拉整车业务盈利能力几乎停滞不前。</p><p>2018年H2，Model 3交付较上半年暴涨347%！带动总交付增长146%，而交付均价只降了17%，所以毛利润暴涨至30.8亿美元，毛利润率24.8%。</p><p>2019年Q1，Model X/S大幅减产，Model 3交付亦减少约19%；2019年Q2，Model 3交付再创新高、达7.8万台，占总交付数的81.5%，交付均价降至5.65万美元（2018年Q4为7万美元）。<b>这是马斯克第二次向市场低头。</b></p><p>2019年H1，特斯拉毛利润17.7亿美元，不到2018年H2的一半。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a990b94831e4e4a9ac659aa7c99df6a\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2020年Q1，特斯拉开始交付另一款“中低价”车型——Model Y，距2017年Q3开始交付Model 3已经过去整整9个季度，节奏有点慢。</p><p>有了Model Y的加持，特斯拉交付数快速增长，终于达到规模经济的门槛，迈入“数钱时代”。</p><p>“两个台阶”、“第三、第四次低头”</p><p>1）销量——两年两个台阶</p><p>Model Y开始交付以来，中低档车型占比在95%~99%之间，总交付数两年上了两个台阶：</p><p>2020年H2，总交付数32万台、较上半年增加78.6%，主要归功于Model 3在中国量产。<b>为提高产能利用率，特斯拉数次降价，这是马斯克第三次向市场低头。</b></p><p>2021年Q4~2022年Q1，6个月交付61.9万台，较2021年H1提高60.3%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c112315231764faf9ad7367c4abb389f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"668\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2020年，特斯拉交付50万台、同比增长35.9%，当年扭亏为盈；2021年，特斯拉交付93.6万台、同比增长87.6%，利润爆棚；2022年前三季，特斯拉交付91万台、同比增长44.8%，赚得盆满钵满。</p><p><b>特斯拉的经历说明，电动车产销规模的“极格线”约为50万台，远高于燃油车。</b></p><p>比亚迪车型丰富，总体定位低于特斯拉，2022年前三季度交付118万台，扣非净利润达83.6亿、同比增长844%！</p><p><b>看来，中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>车企大规模盈利的门槛不低于100万台/年。</b></p><p>2）价格——第四次向市场低头</p><p>2019年Q2交付9.5万台，单车毛利润1.07万美元、毛利润率18.9%；</p><p>2020年Q2交付数微降至9.1万台，单车毛利润却提高到1.45万美元、毛利润率提高到25.4%;</p><p>2022年Q1交付31万台，单车毛利润1.8万美元、毛利润率32.9%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f497d0dd7f9b4a019f80993a3acdc7f4\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"659\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2021年H1，特斯拉毛利润53亿美元；2021年H2，毛利润增至86亿美元；2022年H1，毛利润96亿美元，同比增长81%；2022年Q3，单季毛利润52亿美元，超过2021年H1。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bb215f0c1a946cc9e4d644312f04ae6\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"587\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2022年Q3毛利润率已经下滑3个百分点，在此背景下宣布降价显然为的是提高销量。这是马斯克第四次向市场低头。</b></p><p>练就“钞能力”</p><p>观众总是健忘的，臆想特斯拉天然具备“钞能力”，忘记这家企业曾筚路蓝缕、几近破产。</p><p>1）成本、费用、毛利润</p><p>蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色淹没彩色方能赚取经营利润。</p><p>从2020年开始，蓝线拔地而起，毛利润率依次达到21%、25%、26%。</p><p>彩色堆叠柱越来越“挫”：2018年研发费用率、市场/行政费用率合计达20%；2020年降至14.7%；2022年前三季仅为9.1%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/718979ba8ef947a59cb0c54adf31d684\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"636\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>规模经济不仅体现在降低制造成本、提高毛利润率，还显著降低了费用率。例如2021年，研发费用同比增加了11亿美元，费用率只上升0.1个百分点；市场/行政费用同比增加了14亿美元，费用下还减少了1.6个百分点。</p><p>总费用率下降1.5个百分点。</p><p>4）经营利润、现金流</p><p>2021年以来，特斯拉经营利润率稳步提高。</p><p>2022年H1经营利润达61亿美元，利润率19%；</p><p>2022年Q3，单季经营利润达37亿美元，利润率20%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f143f0756983479c94a7c10edfa9e3ad\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"630\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>早在2018年，深陷亏损的特斯拉经营现金流已然回正，这是他能活下来的关键。</p><p>2020年，特斯拉首次获得8.6亿美元净利润（折合人民币59.5亿），而经营活动现金净流入达59.3亿美元（折合人民币410亿）。</p><p>值得注意的是，比亚迪2020年经营活动现金净流入达454亿，较特斯拉高11%（比亚迪没有单独披露整车业务现金流）。</p><p>2021年，特斯拉经营活动现金流超过比亚迪，折合人民币732亿。</p><p>2022年前三季，比亚迪经营活动现金流反超特斯拉，达到910亿元，领先优势为14%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d386f53769b4789b5c86e8a101187b9\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"689\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>对马斯克来讲，新能源车是昔日的梦想、如今的现实，其意义有二：一是赚钱，为实现其它梦想（如移民火星）创造条件；二是积攒数据让自动驾驶早日成熟。</b></p><p>这两点都需要尽可能大的销量来支撑。</p><p>马斯克未必把任何能源车企当竞争对手，却不得不向市场低头。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>马斯克没有打价格战的基因</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 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X，特斯拉产能爬升异常缓慢。</p><p>2016年Q1，Model S、Model X交付数分别为1.24万台、2400台，合计1.44万台；</p><p>2017年Q3，Model S、Model X交付数分别为1.41万台、1.19万台，合计2.6万台，同比增幅仅6.7%。</p><p>2017财年，三款车型合计交付10.3万台（其中Model 3交付1764台），整车业务收入85.4亿美元，净亏损22.4亿美元。</p><p>随着Model X交付数日益增长，特斯拉单车均价逐季提高：</p><p>2016年Q1，交付1.48万台（其中Model X交付2400台），交付均价6.9万美元；</p><p>2017年Q1，交付2.5万台（其中Model X交付1.2万台），交付均价9.2万美元；</p><p>2017年Q2，交付数回落到2.2万台（其中Model X交付1万台），交付均价10.4万美元；</p><p>2017年Q3，特斯拉重拾升势，交付2.6万台（其中Model X交付1.2万台），交付均价回落到9万美元，特斯拉交付均价环比下降1.4万美元，折合人民币近10万元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a29603f5b28c4bcb97f494562d39c222\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>特斯拉显然是在“以价换量”，而且幅度不小，<b>这是马斯克第一次向市场低头。</b></p><p>2）卖得贵、亏得多</p><p>特斯拉早年目标用户是中产阶层中的上层，交付均价超过9万美元，远高于奔驰、宝车在美国的售价。</p><p>马斯克看准这群人“不差钱、只要酷”的心态，不断试探潜在用户的承受能力。2017年Q2，交付均价10万美元、毛利润2.9万美元，毛利润率高达27.9%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8bb8652ecfb74488b64429e2f615fa03\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2017年，特斯拉交付突破10万台，但距离“规模经济”还差得远。2017年经营亏损16.3亿美元、亏损率达90%。</p><p>尽管对现金流非常重视，特斯拉早年经营活动现金流净额仍是负数，但小于净亏损。</p><p>2015年经营亏损7.1亿美元、净亏损8.9亿美元（亏损率91%）、经营活动现金净流出5.2亿美元。</p><p>2017年是特斯拉的至暗时刻，净亏损达22.4亿美元，但经营活动现金净流出已大幅降至6056万美元，仅为2015年的11.6%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/317ea0efa5644fb88c5d5130e87f36f2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"592\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>特斯拉早年惨重的亏损再次印证了汽车产业的“规模经济”铁律。<b>即便有精英人士的包容、有钢铁侠的号召力、有黑科技，售价超过9万美元，单车毛利润一度接近3万美元，特斯拉还是亏得奄奄一息。</b>那时华尔街大多数人相信这家公司早晚会倒闭。</p><p>2017年Q3还发生了一件大事——Model 3下线了，当季交付220台，定价3.5万美元。</p><p>Model 3下线后、开始盈利前</p><p>1）Model 3占比超过80%</p><p>2017年Q4，Model 3交付1550台；</p><p>2018年Q3，Model 3交付数环比暴涨203%至5.58万台；季度总交付8.35万台，环比增长105%、同比增长219%。</p><p>2018年Q4，Model 3交付6.3万台，占总交付数的80.8%;</p><p>2019年Q2，总交付数9.5万台、同比增长134%。其中Model 3交付近7.76万台，占比81.5%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5720200e5ed945dbac3db2bac8f1832f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>随着Model 3销量占比提高，特斯拉交付均价大幅下降。</p><p>2017年Q4，Model 3占比5.2%、交付均价仍高于9万美元；</p><p>2018年Q4，Model 3占比接近70%、交付均价跌破7万美元；</p><p>2019年Q2，Model 3占比81.5%、交付均价已降至5.65万美元，较2017年Q4低37.6%。</p><p>2）毛利润率保持在20%以上</p><p>2017年Q2，单车毛利润高达2.9万美元，2018年Q2跌至1.7万美元，2019年Q2接近1万美元。2017年Q4~2019年Q3，单车毛利润一降再降，但毛利润率保持在20%一线。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27d6b2f2e4d44badb9cc46b3c5d0fac3\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"601\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2016年H2，特斯拉交付4.7万台，销售毛利润11亿美元，单车毛利润2.3万美元，毛利润率26.1%;</p><p>2018年H1，交付7万台，较2016年H1增长51.4%，但毛利润仅增长13.8%、至12.3亿美元，单车毛利润降至1.7万美元、毛利润率20.2%。</p><p>2）再次向市场低头</p><p>2016年H2~2018年H1间的这八个季度，特斯拉整车业务盈利能力几乎停滞不前。</p><p>2018年H2，Model 3交付较上半年暴涨347%！带动总交付增长146%，而交付均价只降了17%，所以毛利润暴涨至30.8亿美元，毛利润率24.8%。</p><p>2019年Q1，Model X/S大幅减产，Model 3交付亦减少约19%；2019年Q2，Model 3交付再创新高、达7.8万台，占总交付数的81.5%，交付均价降至5.65万美元（2018年Q4为7万美元）。<b>这是马斯克第二次向市场低头。</b></p><p>2019年H1，特斯拉毛利润17.7亿美元，不到2018年H2的一半。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a990b94831e4e4a9ac659aa7c99df6a\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2020年Q1，特斯拉开始交付另一款“中低价”车型——Model Y，距2017年Q3开始交付Model 3已经过去整整9个季度，节奏有点慢。</p><p>有了Model Y的加持，特斯拉交付数快速增长，终于达到规模经济的门槛，迈入“数钱时代”。</p><p>“两个台阶”、“第三、第四次低头”</p><p>1）销量——两年两个台阶</p><p>Model Y开始交付以来，中低档车型占比在95%~99%之间，总交付数两年上了两个台阶：</p><p>2020年H2，总交付数32万台、较上半年增加78.6%，主要归功于Model 3在中国量产。<b>为提高产能利用率，特斯拉数次降价，这是马斯克第三次向市场低头。</b></p><p>2021年Q4~2022年Q1，6个月交付61.9万台，较2021年H1提高60.3%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c112315231764faf9ad7367c4abb389f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"668\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2020年，特斯拉交付50万台、同比增长35.9%，当年扭亏为盈；2021年，特斯拉交付93.6万台、同比增长87.6%，利润爆棚；2022年前三季，特斯拉交付91万台、同比增长44.8%，赚得盆满钵满。</p><p><b>特斯拉的经历说明，电动车产销规模的“极格线”约为50万台，远高于燃油车。</b></p><p>比亚迪车型丰富，总体定位低于特斯拉，2022年前三季度交付118万台，扣非净利润达83.6亿、同比增长844%！</p><p><b>看来，中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>车企大规模盈利的门槛不低于100万台/年。</b></p><p>2）价格——第四次向市场低头</p><p>2019年Q2交付9.5万台，单车毛利润1.07万美元、毛利润率18.9%；</p><p>2020年Q2交付数微降至9.1万台，单车毛利润却提高到1.45万美元、毛利润率提高到25.4%;</p><p>2022年Q1交付31万台，单车毛利润1.8万美元、毛利润率32.9%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f497d0dd7f9b4a019f80993a3acdc7f4\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"659\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2021年H1，特斯拉毛利润53亿美元；2021年H2，毛利润增至86亿美元；2022年H1，毛利润96亿美元，同比增长81%；2022年Q3，单季毛利润52亿美元，超过2021年H1。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bb215f0c1a946cc9e4d644312f04ae6\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"587\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2022年Q3毛利润率已经下滑3个百分点，在此背景下宣布降价显然为的是提高销量。这是马斯克第四次向市场低头。</b></p><p>练就“钞能力”</p><p>观众总是健忘的，臆想特斯拉天然具备“钞能力”，忘记这家企业曾筚路蓝缕、几近破产。</p><p>1）成本、费用、毛利润</p><p>蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色淹没彩色方能赚取经营利润。</p><p>从2020年开始，蓝线拔地而起，毛利润率依次达到21%、25%、26%。</p><p>彩色堆叠柱越来越“挫”：2018年研发费用率、市场/行政费用率合计达20%；2020年降至14.7%；2022年前三季仅为9.1%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/718979ba8ef947a59cb0c54adf31d684\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"636\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>规模经济不仅体现在降低制造成本、提高毛利润率，还显著降低了费用率。例如2021年，研发费用同比增加了11亿美元，费用率只上升0.1个百分点；市场/行政费用同比增加了14亿美元，费用下还减少了1.6个百分点。</p><p>总费用率下降1.5个百分点。</p><p>4）经营利润、现金流</p><p>2021年以来，特斯拉经营利润率稳步提高。</p><p>2022年H1经营利润达61亿美元，利润率19%；</p><p>2022年Q3，单季经营利润达37亿美元，利润率20%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f143f0756983479c94a7c10edfa9e3ad\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"630\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>早在2018年，深陷亏损的特斯拉经营现金流已然回正，这是他能活下来的关键。</p><p>2020年，特斯拉首次获得8.6亿美元净利润（折合人民币59.5亿），而经营活动现金净流入达59.3亿美元（折合人民币410亿）。</p><p>值得注意的是，比亚迪2020年经营活动现金净流入达454亿，较特斯拉高11%（比亚迪没有单独披露整车业务现金流）。</p><p>2021年，特斯拉经营活动现金流超过比亚迪，折合人民币732亿。</p><p>2022年前三季，比亚迪经营活动现金流反超特斯拉，达到910亿元，领先优势为14%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d386f53769b4789b5c86e8a101187b9\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"689\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>对马斯克来讲，新能源车是昔日的梦想、如今的现实，其意义有二：一是赚钱，为实现其它梦想（如移民火星）创造条件；二是积攒数据让自动驾驶早日成熟。</b></p><p>这两点都需要尽可能大的销量来支撑。</p><p>马斯克未必把任何能源车企当竞争对手，却不得不向市场低头。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4aa99ec5829c44fd8a9fb9791710f0c3","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2280289575","content_text":"2022年10月24日，特斯拉突然宣布降价、立即执行，降幅在1.4万~3.7万之间。此举刺激了国人对价格战的敏感神经，“蔚小理零”被认为遭到“降维打击”，还有人为比亚迪如何应对操碎了心。特斯拉没有打价格战的基因。况且一旦“洋品牌”要靠价格吸引中国消费者，离败退不远了。想象一下，假如苹果沦落到与小米打价格战，还能在中国撑多久？马斯克有众多梦想，新能源车对他来讲不是“星辰大海”，而是现金牛。净利润=单车利润x销量，怎么赚钱怎么来，仅此而已。Model 3下线前，命悬一线1）第一次向市场低头从2012年6月开始交付Model S，到2015年9月开始交付Model X，特斯拉产能爬升异常缓慢。2016年Q1，Model S、Model X交付数分别为1.24万台、2400台，合计1.44万台；2017年Q3，Model S、Model X交付数分别为1.41万台、1.19万台，合计2.6万台，同比增幅仅6.7%。2017财年，三款车型合计交付10.3万台（其中Model 3交付1764台），整车业务收入85.4亿美元，净亏损22.4亿美元。随着Model X交付数日益增长，特斯拉单车均价逐季提高：2016年Q1，交付1.48万台（其中Model X交付2400台），交付均价6.9万美元；2017年Q1，交付2.5万台（其中Model X交付1.2万台），交付均价9.2万美元；2017年Q2，交付数回落到2.2万台（其中Model X交付1万台），交付均价10.4万美元；2017年Q3，特斯拉重拾升势，交付2.6万台（其中Model X交付1.2万台），交付均价回落到9万美元，特斯拉交付均价环比下降1.4万美元，折合人民币近10万元。特斯拉显然是在“以价换量”，而且幅度不小，这是马斯克第一次向市场低头。2）卖得贵、亏得多特斯拉早年目标用户是中产阶层中的上层，交付均价超过9万美元，远高于奔驰、宝车在美国的售价。马斯克看准这群人“不差钱、只要酷”的心态，不断试探潜在用户的承受能力。2017年Q2，交付均价10万美元、毛利润2.9万美元，毛利润率高达27.9%。2017年，特斯拉交付突破10万台，但距离“规模经济”还差得远。2017年经营亏损16.3亿美元、亏损率达90%。尽管对现金流非常重视，特斯拉早年经营活动现金流净额仍是负数，但小于净亏损。2015年经营亏损7.1亿美元、净亏损8.9亿美元（亏损率91%）、经营活动现金净流出5.2亿美元。2017年是特斯拉的至暗时刻，净亏损达22.4亿美元，但经营活动现金净流出已大幅降至6056万美元，仅为2015年的11.6%。特斯拉早年惨重的亏损再次印证了汽车产业的“规模经济”铁律。即便有精英人士的包容、有钢铁侠的号召力、有黑科技，售价超过9万美元，单车毛利润一度接近3万美元，特斯拉还是亏得奄奄一息。那时华尔街大多数人相信这家公司早晚会倒闭。2017年Q3还发生了一件大事——Model 3下线了，当季交付220台，定价3.5万美元。Model 3下线后、开始盈利前1）Model 3占比超过80%2017年Q4，Model 3交付1550台；2018年Q3，Model 3交付数环比暴涨203%至5.58万台；季度总交付8.35万台，环比增长105%、同比增长219%。2018年Q4，Model 3交付6.3万台，占总交付数的80.8%;2019年Q2，总交付数9.5万台、同比增长134%。其中Model 3交付近7.76万台，占比81.5%。随着Model 3销量占比提高，特斯拉交付均价大幅下降。2017年Q4，Model 3占比5.2%、交付均价仍高于9万美元；2018年Q4，Model 3占比接近70%、交付均价跌破7万美元；2019年Q2，Model 3占比81.5%、交付均价已降至5.65万美元，较2017年Q4低37.6%。2）毛利润率保持在20%以上2017年Q2，单车毛利润高达2.9万美元，2018年Q2跌至1.7万美元，2019年Q2接近1万美元。2017年Q4~2019年Q3，单车毛利润一降再降，但毛利润率保持在20%一线。2016年H2，特斯拉交付4.7万台，销售毛利润11亿美元，单车毛利润2.3万美元，毛利润率26.1%;2018年H1，交付7万台，较2016年H1增长51.4%，但毛利润仅增长13.8%、至12.3亿美元，单车毛利润降至1.7万美元、毛利润率20.2%。2）再次向市场低头2016年H2~2018年H1间的这八个季度，特斯拉整车业务盈利能力几乎停滞不前。2018年H2，Model 3交付较上半年暴涨347%！带动总交付增长146%，而交付均价只降了17%，所以毛利润暴涨至30.8亿美元，毛利润率24.8%。2019年Q1，Model X/S大幅减产，Model 3交付亦减少约19%；2019年Q2，Model 3交付再创新高、达7.8万台，占总交付数的81.5%，交付均价降至5.65万美元（2018年Q4为7万美元）。这是马斯克第二次向市场低头。2019年H1，特斯拉毛利润17.7亿美元，不到2018年H2的一半。2020年Q1，特斯拉开始交付另一款“中低价”车型——Model Y，距2017年Q3开始交付Model 3已经过去整整9个季度，节奏有点慢。有了Model Y的加持，特斯拉交付数快速增长，终于达到规模经济的门槛，迈入“数钱时代”。“两个台阶”、“第三、第四次低头”1）销量——两年两个台阶Model Y开始交付以来，中低档车型占比在95%~99%之间，总交付数两年上了两个台阶：2020年H2，总交付数32万台、较上半年增加78.6%，主要归功于Model 3在中国量产。为提高产能利用率，特斯拉数次降价，这是马斯克第三次向市场低头。2021年Q4~2022年Q1，6个月交付61.9万台，较2021年H1提高60.3%。2020年，特斯拉交付50万台、同比增长35.9%，当年扭亏为盈；2021年，特斯拉交付93.6万台、同比增长87.6%，利润爆棚；2022年前三季，特斯拉交付91万台、同比增长44.8%，赚得盆满钵满。特斯拉的经历说明，电动车产销规模的“极格线”约为50万台，远高于燃油车。比亚迪车型丰富，总体定位低于特斯拉，2022年前三季度交付118万台，扣非净利润达83.6亿、同比增长844%！看来，中国新能源车企大规模盈利的门槛不低于100万台/年。2）价格——第四次向市场低头2019年Q2交付9.5万台，单车毛利润1.07万美元、毛利润率18.9%；2020年Q2交付数微降至9.1万台，单车毛利润却提高到1.45万美元、毛利润率提高到25.4%;2022年Q1交付31万台，单车毛利润1.8万美元、毛利润率32.9%。2021年H1，特斯拉毛利润53亿美元；2021年H2，毛利润增至86亿美元；2022年H1，毛利润96亿美元，同比增长81%；2022年Q3，单季毛利润52亿美元，超过2021年H1。2022年Q3毛利润率已经下滑3个百分点，在此背景下宣布降价显然为的是提高销量。这是马斯克第四次向市场低头。练就“钞能力”观众总是健忘的，臆想特斯拉天然具备“钞能力”，忘记这家企业曾筚路蓝缕、几近破产。1）成本、费用、毛利润蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色淹没彩色方能赚取经营利润。从2020年开始，蓝线拔地而起，毛利润率依次达到21%、25%、26%。彩色堆叠柱越来越“挫”：2018年研发费用率、市场/行政费用率合计达20%；2020年降至14.7%；2022年前三季仅为9.1%。规模经济不仅体现在降低制造成本、提高毛利润率，还显著降低了费用率。例如2021年，研发费用同比增加了11亿美元，费用率只上升0.1个百分点；市场/行政费用同比增加了14亿美元，费用下还减少了1.6个百分点。总费用率下降1.5个百分点。4）经营利润、现金流2021年以来，特斯拉经营利润率稳步提高。2022年H1经营利润达61亿美元，利润率19%；2022年Q3，单季经营利润达37亿美元，利润率20%。早在2018年，深陷亏损的特斯拉经营现金流已然回正，这是他能活下来的关键。2020年，特斯拉首次获得8.6亿美元净利润（折合人民币59.5亿），而经营活动现金净流入达59.3亿美元（折合人民币410亿）。值得注意的是，比亚迪2020年经营活动现金净流入达454亿，较特斯拉高11%（比亚迪没有单独披露整车业务现金流）。2021年，特斯拉经营活动现金流超过比亚迪，折合人民币732亿。2022年前三季，比亚迪经营活动现金流反超特斯拉，达到910亿元，领先优势为14%。对马斯克来讲，新能源车是昔日的梦想、如今的现实，其意义有二：一是赚钱，为实现其它梦想（如移民火星）创造条件；二是积攒数据让自动驾驶早日成熟。这两点都需要尽可能大的销量来支撑。马斯克未必把任何能源车企当竞争对手，却不得不向市场低头。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1129,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":665359215,"gmtCreate":1666959001837,"gmtModify":1666959004700,"author":{"id":"3558372353604971","authorId":"3558372353604971","name":"大耳兔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c56b4708922f7ee2aedb739a72bac75d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558372353604971","authorIdStr":"3558372353604971"},"themes":[],"htmlText":"价格太低了，所以暂缓减持","listText":"价格太低了，所以暂缓减持","text":"价格太低了，所以暂缓减持","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/665359215","repostId":"1130733475","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1521,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":665389796,"gmtCreate":1666947062615,"gmtModify":1666947066094,"author":{"id":"3558372353604971","authorId":"3558372353604971","name":"大耳兔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c56b4708922f7ee2aedb739a72bac75d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558372353604971","authorIdStr":"3558372353604971"},"themes":[],"htmlText":"可以评论[开心]&nbsp;","listText":"可以评论[开心]&nbsp;","text":"可以评论[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/665389796","repostId":"1168642909","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1327,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":662407490,"gmtCreate":1666684061110,"gmtModify":1666684063748,"author":{"id":"3558372353604971","authorId":"3558372353604971","name":"大耳兔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c56b4708922f7ee2aedb739a72bac75d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558372353604971","authorIdStr":"3558372353604971"},"themes":[],"htmlText":"又没买多少","listText":"又没买多少","text":"又没买多少","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/662407490","repostId":"1103723610","repostType":4,"repost":{"id":"1103723610","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1666682275,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1103723610?lang=&edition=full","pubTime":"2022-10-25 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height=\"auto\"/></p><p>A股：修复进行中</p><p>今年三季度以来，外部因素对A股的负面影响逐渐减弱，国内经济和政策预期逐渐明朗，A股进入了修复行情。</p><p>中信证券指出，一方面，在通胀约束下美联储年底加息有望如期落地，<b>而市场对于加息恐慌已达到顶点</b>，预期再难进一步恶化。</p><p>另一方面，A股基本面正在稳步修复，<b>9月制造业PMI回升荣枯线上，社融数据整体和结构也优于预期</b>，人民币汇率恢复双向波动，表明汇率贬值和外资流出对A股的负面影响将逐步改善。</p><p>另外，当前市场流动性开始改善，市场风险偏好从底部抬升，而仍然处于低位的估值还有修复空间，<b>存量资金调仓和增量资金入场延续</b>，产生资金接力效应，强化本轮修复行情的持续性。</p><p>美股：利空将近</p><p>与此同时，随着美国经济衰退即将成为确定事件，利空也已逼近美股。</p><p>根据本周一美国银行公布的一项报告，标普500指数成份股公司盈利不及预期，和预期未来盈利下调的公司占比逐渐增多。</p><p>在已发布财报的标普500指数成份股中，只有42%的公司报告营收和利润两项重要指标均高于预期，该比例创下2020年第一季度新冠疫情爆发以来的最低，也低于财报季第一周47%的历史平均水平。</p><p>此前美银预测，由于通胀持续和美联储暴力加息，美股上市公司的盈利增长空间愈发收窄，标普500指数甚至可能回落到3000点附近。和周一的收盘价相比，这意味着美股可能还有18%左右的下跌空间。</p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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Mueller-Glissmann提出，投资者应当卖出标普500指数的看涨期权，并买入恒生中国企业指数看涨期权。高盛在其资产配置中总体减持股票，但在亚洲仍然对中国超配，并且对标普500指数持中性立场。分析师表示，与境外股票相比，他们更亲睐中国A股，因为后者相对较少受到全球宏观经济逆风等...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3672617\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/718d9d0cee89dacb8ae3664167fe24e6","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数","GS":"高盛"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3672617","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/cc96873d3d23ee6ac10685520df9c100","article_id":"1155596382","content_text":"高盛在最新报告中建议投资者为追涨中国资产做好准备。在10月17日的报告中，高盛集团策略分析师Christian Mueller-Glissmann提出，投资者应当卖出标普500指数的看涨期权，并买入恒生中国企业指数看涨期权。高盛在其资产配置中总体减持股票，但在亚洲仍然对中国超配，并且对标普500指数持中性立场。分析师表示，与境外股票相比，他们更亲睐中国A股，因为后者相对较少受到全球宏观经济逆风等因素的影响。在全球宏观背景不断恶化的情况下，标准普尔500指数今年已下跌23%。A股：修复进行中今年三季度以来，外部因素对A股的负面影响逐渐减弱，国内经济和政策预期逐渐明朗，A股进入了修复行情。中信证券指出，一方面，在通胀约束下美联储年底加息有望如期落地，而市场对于加息恐慌已达到顶点，预期再难进一步恶化。另一方面，A股基本面正在稳步修复，9月制造业PMI回升荣枯线上，社融数据整体和结构也优于预期，人民币汇率恢复双向波动，表明汇率贬值和外资流出对A股的负面影响将逐步改善。另外，当前市场流动性开始改善，市场风险偏好从底部抬升，而仍然处于低位的估值还有修复空间，存量资金调仓和增量资金入场延续，产生资金接力效应，强化本轮修复行情的持续性。美股：利空将近与此同时，随着美国经济衰退即将成为确定事件，利空也已逼近美股。根据本周一美国银行公布的一项报告，标普500指数成份股公司盈利不及预期，和预期未来盈利下调的公司占比逐渐增多。在已发布财报的标普500指数成份股中，只有42%的公司报告营收和利润两项重要指标均高于预期，该比例创下2020年第一季度新冠疫情爆发以来的最低，也低于财报季第一周47%的历史平均水平。此前美银预测，由于通胀持续和美联储暴力加息，美股上市公司的盈利增长空间愈发收窄，标普500指数甚至可能回落到3000点附近。和周一的收盘价相比，这意味着美股可能还有18%左右的下跌空间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1277,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":666286437,"gmtCreate":1665669724430,"gmtModify":1665669933020,"author":{"id":"3558372353604971","authorId":"3558372353604971","name":"大耳兔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c56b4708922f7ee2aedb739a72bac75d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558372353604971","authorIdStr":"3558372353604971"},"themes":[],"htmlText":"继续加吧","listText":"继续加吧","text":"继续加吧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/666286437","repostId":"1189335827","repostType":4,"repost":{"id":"1189335827","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1665664244,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1189335827?lang=&edition=full","pubTime":"2022-10-13 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>美国9月CPI同比和核心CPI同比双双高于预期，核心CPI同比重回40年高位，表明通胀依旧火热，或推动美联储下个月再次大幅加息。</p><p>CPI数据公布后，掉期市场完全定价美联储11月加息75个基点；掉期定价美国联邦基金利率在2023年3月达到峰值4.85%。</p><p>美国短期利率交易员预计，美联储11月升息100个基点的几率约为十分之一，高于CPI报告出炉前的零几率；美联储政策利率在2023年3月达到4.75%-5%区间的可能性越来越大。</p><p><b>机构评美国CPI数据：</b></p><p>包括核心通胀在内的9月份通胀数据出人意料地高企，这强化了美联储将在11月会议上加息75个基点的预期。</p><p>根据今天的CPI报告，10年期国债收益率很难不突破4%。收益率曲线可能会继续趋平，并重新测试近期的低点，因为市场可能会消化美联储更激进的终端利率。</p><p>对民主党人来说，这是一场灾难。今天是11月8日中期选举前的最后一份CPI报告。可以肯定的是，共和党人将狠狠地打击这一点。</p><p>不出所料，住房市场依然非常火爆：住房指数继续上升，9月份上涨0.7%，与8月份数据一致。9月份租金指数上涨0.8%。（住房是CPI和核心CPI的重要组成部分）</p><p>美国9月CPI增幅超过预期，潜在通胀压力持续上升，强化了美联储下月将第四次加息75个基点的预期。尽管随着供应链的放松和油价从春季的高点回落，通胀持续放缓，但仍远高于美联储2%的目标。在欧佩克+决定减产后，汽油价格可能已经触底。俄乌冲突给食品价格带来上行风险。潜在通胀在很大程度上是由租房成本上升推动的，部分通胀压力还来自劳动力市场的吃紧。居高不下的通胀率和紧张的劳动力市场使美联储得以在一段时间内维持积极的货币政策立场。</p><p><b>CNBC评美国CPI数据：</b></p><p>CPI超过预期，美国10年期国债收益率回升至4%以上。9月消费者购买各类商品和服务的价格增幅超过预期，通胀压力继续打压美国经济。</p><p><b>财经网站Forexlive评美国CPI数据：</b></p><p>在数据公布之前，联邦基金期货市场的定价显示，明年三月终端利率为4.65%，而现在升至4.84%。目前市场预期11月美联储加息100个基点的概率为13%。随着美元的飙升，这些数据将导致市场上出现一些巨大的波动。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国9月CPI超预期！美股股指期货直线下挫</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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Grantham）发表了文章《Entering the Superbubble’s final Act》，<b>警告美股“超级泡沫”破灭即将进入最终阶段，要为“史诗级”结局做好准备。</b></p><p>如今Grantham再次向世人吹响哨声，直言“超级泡沫”终将价值回归，他曾成功预言了日本1989年股市崩盘、2000年网络股泡沫崩盘与2008年次贷危机。</p><p>自美股摆脱上半年的颓势以来，华尔街关于“究竟是熊市反弹还是迎来牛市”争论不休，Grantham认为，<b>美股迎来牛市这一说法简直是胡扯，夏季反弹符合“超级泡沫”中熊市反弹的阶段，而下一步将迎来泡沫的彻底破灭。</b></p><p>Grantham指出，当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合，三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在，出现了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是，大宗商品和能源价格上涨，而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。</p><p><b>而所有发达国家股市的超级泡沫将难逃价值回归的命运。</b>因此，价格越高，均值回归旷日弥久，损失就越惨重。</p><p><b>以下是文章原文翻译：</b></p><p><b>摘要：</b></p><p>在市场参与者的投资生涯中，只有少数市场事件举足轻重，其中极为重要的就是“超级泡沫”。“超级泡沫”不同于其他市场事件，历史上只有为数不多的几次超级泡沫可供参考，其具备一系列鲜明的共同特征。</p><p>其中一个典型特征是熊市反弹，往往发生在最初的大跌之后，但在经济开始明显恶化之前，伴随着“超级泡沫”的破灭。从百年来的前三次“超级泡沫”来看，反弹通常上涨一半以上，吸引不谨慎的投资者归来，之后是再一次暴跌（比最初的更严重），整体经济也开始走弱。今年夏天的美股反弹完全符合这一模式。</p><p>今年以来，尽管高通胀一直在侵蚀估值，但美股仍然“相当昂贵”，值得一提的是本次侵蚀速度要比以往更慢。然而，现在美国经济基本面开始以令人惊讶的速度急剧恶化，俄乌冲突、粮食和能源危机、创纪录的财政紧缩等多种利空因素并存，美股前景比上半年更为严峻。从长期来看，广泛而持久的粮食和资源短缺带来威胁，而气候破坏加快更是令其雪上加霜。</p><p>当前的超级泡沫的特征是多种资产大类同时存在泡沫危机，债市、房市和股市皆被严重高估，正迅速失去上涨动能，大宗商品冲击持续存在和美联储“鹰”声肆起。每一个周期都是不同和独特的——但每一个历史类似现象都表明了，最糟糕的时刻尚未到来。</p><p><b>正文：</b></p><p><b>对投资者来说，真正的关键时期</b></p><p>大多数时候（85%左右），市场有序运转，表现正常。在这些时期，投资者（投资经理、客户和个人）都较为理性，感到满意。</p><p>但是，唉，这些时期并不是真的要紧，另外15%的时间才是最重要的，投资者会被冲昏头脑，变得不理性。</p><p>其中，大部分情况下（约12%的时间），这种非理性是过度乐观，比如过去两年中的Meme股逼空潮和IPO狂潮；</p><p>少数情况（约3%的时间），正如目前和将来，投资者们不管价值如何，进行恐慌性抛售。例如，2009年标普指数跌至666点，1974年许多股票的市盈率低至2.5倍。</p><p>这些兴奋和恐慌时刻对投资组合来说最为重要，于投资者的职业生涯最为危险。（凯恩斯《通论》著名的第12章指出，当泡沫来临时，与泡沫共舞是投资经理者最安全的策略，毕竟，他们的要务是在一个牛市中赚大钱。几乎每个人都合理地采用了这一策略。）</p><p>15%的时刻不同于普通牛市和熊市，将普通牛市和熊市与少数异常值进行平均，会影响数据并产生误导信号。我强烈建议将“超级泡沫”——资产价格偏离均值2.5到3个标准差——视为特殊的集体极端现象，此时的投资者行为发生了阶段性变化。</p><p>在经历了长期经济繁荣和股市长牛之后，当金融和经济系统看起来近乎完美（特别是在低通胀和高利润率的情况下），监管机构“态度友好”（特别是放松廉价加杠杆的监管）时，就会出现一个爆发点，就像夏天的傍晚，成千上万只飞蚁同时袭来。</p><p>幸运的是，此类的事件有可供参考的例子，不管价值被如何定义，总可以看到自大、投机和不切实际的狂热现象激增。这种罕见的“超级泡沫”（美国现代只有三个超级泡沫）的结局不尽相同：关于保守型股票和投机型股票的讨论得分歧很多的；稍后讨论的熊市反弹；经济衰退的快速爆发（迄今为止，三次超级泡沫导致三次衰退，其中一次为轻微衰退——2000年美股科技股泡沫，另外2次为1929年美国股市泡沫和1972年美股蓝筹泡沫造成严重衰退）；最后，进一步发生意外金融和经济危机的可能性大大增加。</p><p>我们正处在这样一个时期——一个真正的“超级泡沫”酝酿已久。最终，所有发达国家股市的超级泡沫，以及资产价格偏离均值2个标准差以上的泡沫，将难逃价值回归的命运。因此，价格越高，均值回归旷日弥久，跌得就越惨。</p><p><b>超级泡沫的不同阶段</b></p><p>我认为，超级泡沫的破灭需要经历多个阶段。首先，泡沫形成；其次，泡沫出现一定程度收缩，就像今年上半年一样，当时经济或政治环境中的一些问题让投资者意识到，完美终究不会永远持续下去，估值也倒退半步。然后是泡沫膨胀——我们刚刚看到的熊市反弹。最后一点，泡沫彻底破灭，经济基本面恶化，市场跌至历史低点。</p><p>让我们回到我们今天所处的位置，超级泡沫中的熊市反弹比任何其他反弹都更容易、更快。大部分投资者觉得，这只股票在6个月前的卖出价格是100美元，所以现在以50美元、60美元或70美元的价格买入，肯定很便宜。</p><p>在牛市中，创造一个新的高点是缓慢而紧张的，因为投资者意识到以前从未有人以这个价格买进过这只股票，股价变动通常是向上四步，向下三步，小心翼翼地上探从未企及的高点。而熊市反弹的情况恰恰相反，一只股票之前曾以100美元的价格卖出，并且之后也可能再次以100美元卖出。</p><p>从历史经验来看，熊市反弹的速度和规模证明了这一点。</p><ol><li>从1929年11月的低点到1930年4月的高点，股市反弹46%——较当时高点为基准，反弹收复了的55%损失。</li><li>1973年，在标普500指数首次下跌后的夏季反弹中较低点上涨了59%。</li><li>2000年，纳斯达克指数在短短两个月内反弹了60%。</li><li>2022年，在8月16日的盘中高点，标普指数从6月低点反弹58%。因此，到目前为止，现在所经历的与历史其他超级泡沫非常相似。</li></ol><p><b>经济开始分崩离析</b></p><p>经济数据不可避免地滞后于经济周期的转折点。糟糕的是，在2000年和2007年股市泡沫破灭之际，企业利润和就业等数据随之恶化。而正是在开始转折到基本面溃败期间，通常会出现熊市反弹。</p><p>为什么史诗级超级泡沫总是伴随着重大经济危机？也许是因为其发生在市场和经济力量经过长时间的积累之后——最终乐观情绪高涨。在顶峰时期，经济总是看起来近乎完美：充分就业、强劲的GDP、没有通货膨胀、创纪录的利润率。1929年、1972年、1999年和日本房市泡沫都是如此。典型的经济周期和基本面暂时接近完美，经济和金融数据只有一条路可走。</p><p>我们的“P/E解读”（统计同期市盈率倍数的投入）模型也得出类似的结论。在2021下半年出现了前所未有的滞后以来，通胀一直是历史估值的主要<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>，这“解释”了当下超级泡沫的第一个阶段。</p><p>GMO的问题是，为什么2021的通胀飙升没有立即对市场市盈率产生更大的冲击，是股市中不熟悉通胀的新参与者？过度相信美联储支持市场的能力，因此盲目相信通胀是暂时的？</p><p>该模型的下一阶段可能会受到利润率下降的推动。我们最佳估计是，模型中的市盈率水平将下降到15倍，而目前略低于20倍，实际市盈率在8月中旬从30倍上升到34倍可能是由于熊市反弹。（当然，如果该模型确实是由近期利润率下降驱动的，那么估值和市盈率都会下降。正如你所看到的，这意味着比我们建议的要低得多！）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e2a652a9890cfdb1db54310d06bf993\" tg-width=\"720\" tg-height=\"452\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>我此前的报告《最后一曲——大泡沫尾声的资产配置困境》和《开始狂野的喧嚣——美国资产泡沫盛宴》提出了一个简单的观点：美国三个近乎完美的市场中，投资者行为疯狂，偏离均值2.5个标准差随之而来的是50%的暴跌。这些报告除了预期会出现一些恶化外，对基本面只字不提。现在，我们已经经历了泡沫破裂的第一阶段和熊市的大幅反弹，发现基本面远比预期糟糕。</p><p>现在，全世界都在关注通胀、利率和能源短缺等战时问题对经济增长的影响。此外，还有一些隐藏之下的“近忧”。与此同时，人口、资源和气候等长期问题只会愈发严重，现在甚至在短期内也开始恶化。</p><p><b>近忧</b></p><ul><li>俄乌冲突加剧的粮食/能源/肥料危机在新兴经济体带来的影响（特别是非洲）比欧洲能源问题更为严重。俄罗斯和白俄罗斯占全球钾肥出口比重的40%，钾肥是一种关键肥料，推动小麦/玉米/大豆价格在今年早些时候创下纪录。粮食和能源价格上涨正给最脆弱国家造成严重的贸易不平衡和内乱，例如，斯里兰卡经济极为迅速地崩溃，能源冲击现在几乎肯定会使欧洲陷入衰退；虽然美国市场长期以来忽视国外问题和相互影响，但全球增长肯定会下降。</li><li>房地产疲软反映在全球各地，例如，美国新屋开工数现在迅速下降到平均水平之下，鉴于抵押贷款利率上升，造成住房负担能力创下了历史新高，这或许是无可厚非的。在抵押贷款通常采用浮动利率的国家，情况看起来更糟。历史上，房地产一直是稳定经济最重要的资产类别。</li><li>随着美国和全球各国政府撤回新冠疫情刺激措施，现在正经历史上最严重的财政紧缩。从历史上看，财政紧缩与利润率下降之间存在着密切的关系。同时，美国对股票回购征收的新消费税似乎预示着美国政府正开始改变对“劳动力和资本之间永恒之战”的立场（资本几十年来一直在赢得这场战争），这甚至可能会引发新的反垄断行动，这对消费者来说是个好消息，但对股票投资者来说是坏消息。</li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8321bdd595400f4f435aaf4f8928d874\" tg-width=\"720\" tg-height=\"409\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>远虑</b></p><ul><li>人口：发达国家劳动力开始短缺，并将在不确定的未来持续短缺，人口出生率下降加上快速老龄化，将拖累增长，推动通货膨胀。</li><li>资源：许多金属，特别是脱碳所需的金属，都不可避免地陷入供应紧缩，缺乏足够的储量——目前仅为需求的5-20%——而且资本支出非常低。它根本无法计算，这清楚地表明，我们在任何勉强令人满意的条件下的生存将取决于我们在替换、回收和新技术方面的成功。第二个关键资源短缺是肥料。钾盐和磷酸盐目前正在开采的，也是所有生命所必需的：a）有限；b）分布极不均匀：摩洛哥控制着世界上75%的优质磷酸盐，俄罗斯和白俄罗斯开采了45%的钾盐。</li><li>粮食：随着土壤退化和侵蚀，淡水短缺，害虫抗性日益增强，尽管非洲人口增长超过了其他地区放缓程度，但粮食生产率正在放缓，联合国全球粮食指数最近创下历史新高。</li><li>气候变化失控，印度、欧洲和北美从未同时遭遇过严重干旱、危险的高温和火灾。这已经严重到拖累全球GDP的程度：莱茵河因干旱而关闭，影响了德国近20%的重型交通运输；法国核电站不得不减少产量，河水温度过高，无法用于冷却；加拿大、挪威、印度和其他地方的水电也因低水位而减少；印度、亚洲和非洲部分地区不断上升的气温突然高到足以给那些没有空调和户外工作的人带来健康问题，尤其是农民。恶劣农业气候的影响正在增加全球成本，并可能在不久的将来动摇造成更多的贫穷国家。这一切发生的速度远远超过10年前任何人的预期。</li></ul><p>所有这一切都是为了说明：多年来一直在我脑海中（希望也是你的）的这些负面问题——气候、生育率、粮食和其他资源——现在正成为影响通胀（上升）和增长（下降）的“近忧”。事实上，总体而言，这对人类的长期生存能力构成了潜在风险。</p><p><b>准备迎接“史诗级”毁灭</b></p><p>以史为鉴，如果超级泡沫由多重资产泡沫危机组成，泡沫破灭后的经济前景会糟糕得多。比如，股市+房市双重泡沫，1989年的日本泡沫或2006年的全球泡沫；再或者，通胀和利率冲击+股市泡沫，就像1973年在美国和其他地方发生的那样。</p><p>当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合，三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在，我们看到了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是，大宗商品和能源价格上涨（正如1972年和2007年般痛苦），而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。</p><p>考虑到所有这些负面因素，消费者和企业信心指数跌至历史低点也就不足为奇了。在美国（和全球）经济的前沿科技领域，招聘放缓，裁员增加，首席执行官们正为经济衰退做准备。</p><p>最近，我们看到熊市反弹，迄今为止，它的表现完全符合其三个先例，即超级泡沫破灭中期的熊市反弹。如果熊市已经结束，将迎来的超级泡沫完全破裂，这是不可避免的。</p><p>每个周期都不尽相同，每个政府的反应都不可预测的，但这几场史诗般超级泡沫破灭似乎都在按照相同的轨迹行进，按照既定的剧本上演，在熊市反弹和全面溃败之间暂停。如果历史重演，将再次酿成悲剧，我们只能祈祷这次的带来的经济影响比预计的更小。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>价值投资大师长文警告：美股“超级泡沫”破灭即将上演</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3669290><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“超级泡沫”将难逃价值回归的宿命，涨得越高，最后也就跌得更久、更惨。8月31日，著名价值投资大师、资管公司GMO联合创始人兼首席策略师杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）发表了文章《Entering the Superbubble’s final Act》，警告美股“超级泡沫”破灭即将进入最终阶段，要为“史诗级”结局做好准备。如今Grantham再次向世人吹响哨声，直言“超级泡沫”...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3669290\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d85cc11646c7e42bdd06bff7623956c9","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3669290","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2264297886","content_text":"“超级泡沫”将难逃价值回归的宿命，涨得越高，最后也就跌得更久、更惨。8月31日，著名价值投资大师、资管公司GMO联合创始人兼首席策略师杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）发表了文章《Entering the Superbubble’s final Act》，警告美股“超级泡沫”破灭即将进入最终阶段，要为“史诗级”结局做好准备。如今Grantham再次向世人吹响哨声，直言“超级泡沫”终将价值回归，他曾成功预言了日本1989年股市崩盘、2000年网络股泡沫崩盘与2008年次贷危机。自美股摆脱上半年的颓势以来，华尔街关于“究竟是熊市反弹还是迎来牛市”争论不休，Grantham认为，美股迎来牛市这一说法简直是胡扯，夏季反弹符合“超级泡沫”中熊市反弹的阶段，而下一步将迎来泡沫的彻底破灭。Grantham指出，当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合，三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在，出现了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是，大宗商品和能源价格上涨，而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。而所有发达国家股市的超级泡沫将难逃价值回归的命运。因此，价格越高，均值回归旷日弥久，损失就越惨重。以下是文章原文翻译：摘要：在市场参与者的投资生涯中，只有少数市场事件举足轻重，其中极为重要的就是“超级泡沫”。“超级泡沫”不同于其他市场事件，历史上只有为数不多的几次超级泡沫可供参考，其具备一系列鲜明的共同特征。其中一个典型特征是熊市反弹，往往发生在最初的大跌之后，但在经济开始明显恶化之前，伴随着“超级泡沫”的破灭。从百年来的前三次“超级泡沫”来看，反弹通常上涨一半以上，吸引不谨慎的投资者归来，之后是再一次暴跌（比最初的更严重），整体经济也开始走弱。今年夏天的美股反弹完全符合这一模式。今年以来，尽管高通胀一直在侵蚀估值，但美股仍然“相当昂贵”，值得一提的是本次侵蚀速度要比以往更慢。然而，现在美国经济基本面开始以令人惊讶的速度急剧恶化，俄乌冲突、粮食和能源危机、创纪录的财政紧缩等多种利空因素并存，美股前景比上半年更为严峻。从长期来看，广泛而持久的粮食和资源短缺带来威胁，而气候破坏加快更是令其雪上加霜。当前的超级泡沫的特征是多种资产大类同时存在泡沫危机，债市、房市和股市皆被严重高估，正迅速失去上涨动能，大宗商品冲击持续存在和美联储“鹰”声肆起。每一个周期都是不同和独特的——但每一个历史类似现象都表明了，最糟糕的时刻尚未到来。正文：对投资者来说，真正的关键时期大多数时候（85%左右），市场有序运转，表现正常。在这些时期，投资者（投资经理、客户和个人）都较为理性，感到满意。但是，唉，这些时期并不是真的要紧，另外15%的时间才是最重要的，投资者会被冲昏头脑，变得不理性。其中，大部分情况下（约12%的时间），这种非理性是过度乐观，比如过去两年中的Meme股逼空潮和IPO狂潮；少数情况（约3%的时间），正如目前和将来，投资者们不管价值如何，进行恐慌性抛售。例如，2009年标普指数跌至666点，1974年许多股票的市盈率低至2.5倍。这些兴奋和恐慌时刻对投资组合来说最为重要，于投资者的职业生涯最为危险。（凯恩斯《通论》著名的第12章指出，当泡沫来临时，与泡沫共舞是投资经理者最安全的策略，毕竟，他们的要务是在一个牛市中赚大钱。几乎每个人都合理地采用了这一策略。）15%的时刻不同于普通牛市和熊市，将普通牛市和熊市与少数异常值进行平均，会影响数据并产生误导信号。我强烈建议将“超级泡沫”——资产价格偏离均值2.5到3个标准差——视为特殊的集体极端现象，此时的投资者行为发生了阶段性变化。在经历了长期经济繁荣和股市长牛之后，当金融和经济系统看起来近乎完美（特别是在低通胀和高利润率的情况下），监管机构“态度友好”（特别是放松廉价加杠杆的监管）时，就会出现一个爆发点，就像夏天的傍晚，成千上万只飞蚁同时袭来。幸运的是，此类的事件有可供参考的例子，不管价值被如何定义，总可以看到自大、投机和不切实际的狂热现象激增。这种罕见的“超级泡沫”（美国现代只有三个超级泡沫）的结局不尽相同：关于保守型股票和投机型股票的讨论得分歧很多的；稍后讨论的熊市反弹；经济衰退的快速爆发（迄今为止，三次超级泡沫导致三次衰退，其中一次为轻微衰退——2000年美股科技股泡沫，另外2次为1929年美国股市泡沫和1972年美股蓝筹泡沫造成严重衰退）；最后，进一步发生意外金融和经济危机的可能性大大增加。我们正处在这样一个时期——一个真正的“超级泡沫”酝酿已久。最终，所有发达国家股市的超级泡沫，以及资产价格偏离均值2个标准差以上的泡沫，将难逃价值回归的命运。因此，价格越高，均值回归旷日弥久，跌得就越惨。超级泡沫的不同阶段我认为，超级泡沫的破灭需要经历多个阶段。首先，泡沫形成；其次，泡沫出现一定程度收缩，就像今年上半年一样，当时经济或政治环境中的一些问题让投资者意识到，完美终究不会永远持续下去，估值也倒退半步。然后是泡沫膨胀——我们刚刚看到的熊市反弹。最后一点，泡沫彻底破灭，经济基本面恶化，市场跌至历史低点。让我们回到我们今天所处的位置，超级泡沫中的熊市反弹比任何其他反弹都更容易、更快。大部分投资者觉得，这只股票在6个月前的卖出价格是100美元，所以现在以50美元、60美元或70美元的价格买入，肯定很便宜。在牛市中，创造一个新的高点是缓慢而紧张的，因为投资者意识到以前从未有人以这个价格买进过这只股票，股价变动通常是向上四步，向下三步，小心翼翼地上探从未企及的高点。而熊市反弹的情况恰恰相反，一只股票之前曾以100美元的价格卖出，并且之后也可能再次以100美元卖出。从历史经验来看，熊市反弹的速度和规模证明了这一点。从1929年11月的低点到1930年4月的高点，股市反弹46%——较当时高点为基准，反弹收复了的55%损失。1973年，在标普500指数首次下跌后的夏季反弹中较低点上涨了59%。2000年，纳斯达克指数在短短两个月内反弹了60%。2022年，在8月16日的盘中高点，标普指数从6月低点反弹58%。因此，到目前为止，现在所经历的与历史其他超级泡沫非常相似。经济开始分崩离析经济数据不可避免地滞后于经济周期的转折点。糟糕的是，在2000年和2007年股市泡沫破灭之际，企业利润和就业等数据随之恶化。而正是在开始转折到基本面溃败期间，通常会出现熊市反弹。为什么史诗级超级泡沫总是伴随着重大经济危机？也许是因为其发生在市场和经济力量经过长时间的积累之后——最终乐观情绪高涨。在顶峰时期，经济总是看起来近乎完美：充分就业、强劲的GDP、没有通货膨胀、创纪录的利润率。1929年、1972年、1999年和日本房市泡沫都是如此。典型的经济周期和基本面暂时接近完美，经济和金融数据只有一条路可走。我们的“P/E解读”（统计同期市盈率倍数的投入）模型也得出类似的结论。在2021下半年出现了前所未有的滞后以来，通胀一直是历史估值的主要驱动力，这“解释”了当下超级泡沫的第一个阶段。GMO的问题是，为什么2021的通胀飙升没有立即对市场市盈率产生更大的冲击，是股市中不熟悉通胀的新参与者？过度相信美联储支持市场的能力，因此盲目相信通胀是暂时的？该模型的下一阶段可能会受到利润率下降的推动。我们最佳估计是，模型中的市盈率水平将下降到15倍，而目前略低于20倍，实际市盈率在8月中旬从30倍上升到34倍可能是由于熊市反弹。（当然，如果该模型确实是由近期利润率下降驱动的，那么估值和市盈率都会下降。正如你所看到的，这意味着比我们建议的要低得多！）我此前的报告《最后一曲——大泡沫尾声的资产配置困境》和《开始狂野的喧嚣——美国资产泡沫盛宴》提出了一个简单的观点：美国三个近乎完美的市场中，投资者行为疯狂，偏离均值2.5个标准差随之而来的是50%的暴跌。这些报告除了预期会出现一些恶化外，对基本面只字不提。现在，我们已经经历了泡沫破裂的第一阶段和熊市的大幅反弹，发现基本面远比预期糟糕。现在，全世界都在关注通胀、利率和能源短缺等战时问题对经济增长的影响。此外，还有一些隐藏之下的“近忧”。与此同时，人口、资源和气候等长期问题只会愈发严重，现在甚至在短期内也开始恶化。近忧俄乌冲突加剧的粮食/能源/肥料危机在新兴经济体带来的影响（特别是非洲）比欧洲能源问题更为严重。俄罗斯和白俄罗斯占全球钾肥出口比重的40%，钾肥是一种关键肥料，推动小麦/玉米/大豆价格在今年早些时候创下纪录。粮食和能源价格上涨正给最脆弱国家造成严重的贸易不平衡和内乱，例如，斯里兰卡经济极为迅速地崩溃，能源冲击现在几乎肯定会使欧洲陷入衰退；虽然美国市场长期以来忽视国外问题和相互影响，但全球增长肯定会下降。房地产疲软反映在全球各地，例如，美国新屋开工数现在迅速下降到平均水平之下，鉴于抵押贷款利率上升，造成住房负担能力创下了历史新高，这或许是无可厚非的。在抵押贷款通常采用浮动利率的国家，情况看起来更糟。历史上，房地产一直是稳定经济最重要的资产类别。随着美国和全球各国政府撤回新冠疫情刺激措施，现在正经历史上最严重的财政紧缩。从历史上看，财政紧缩与利润率下降之间存在着密切的关系。同时，美国对股票回购征收的新消费税似乎预示着美国政府正开始改变对“劳动力和资本之间永恒之战”的立场（资本几十年来一直在赢得这场战争），这甚至可能会引发新的反垄断行动，这对消费者来说是个好消息，但对股票投资者来说是坏消息。远虑人口：发达国家劳动力开始短缺，并将在不确定的未来持续短缺，人口出生率下降加上快速老龄化，将拖累增长，推动通货膨胀。资源：许多金属，特别是脱碳所需的金属，都不可避免地陷入供应紧缩，缺乏足够的储量——目前仅为需求的5-20%——而且资本支出非常低。它根本无法计算，这清楚地表明，我们在任何勉强令人满意的条件下的生存将取决于我们在替换、回收和新技术方面的成功。第二个关键资源短缺是肥料。钾盐和磷酸盐目前正在开采的，也是所有生命所必需的：a）有限；b）分布极不均匀：摩洛哥控制着世界上75%的优质磷酸盐，俄罗斯和白俄罗斯开采了45%的钾盐。粮食：随着土壤退化和侵蚀，淡水短缺，害虫抗性日益增强，尽管非洲人口增长超过了其他地区放缓程度，但粮食生产率正在放缓，联合国全球粮食指数最近创下历史新高。气候变化失控，印度、欧洲和北美从未同时遭遇过严重干旱、危险的高温和火灾。这已经严重到拖累全球GDP的程度：莱茵河因干旱而关闭，影响了德国近20%的重型交通运输；法国核电站不得不减少产量，河水温度过高，无法用于冷却；加拿大、挪威、印度和其他地方的水电也因低水位而减少；印度、亚洲和非洲部分地区不断上升的气温突然高到足以给那些没有空调和户外工作的人带来健康问题，尤其是农民。恶劣农业气候的影响正在增加全球成本，并可能在不久的将来动摇造成更多的贫穷国家。这一切发生的速度远远超过10年前任何人的预期。所有这一切都是为了说明：多年来一直在我脑海中（希望也是你的）的这些负面问题——气候、生育率、粮食和其他资源——现在正成为影响通胀（上升）和增长（下降）的“近忧”。事实上，总体而言，这对人类的长期生存能力构成了潜在风险。准备迎接“史诗级”毁灭以史为鉴，如果超级泡沫由多重资产泡沫危机组成，泡沫破灭后的经济前景会糟糕得多。比如，股市+房市双重泡沫，1989年的日本泡沫或2006年的全球泡沫；再或者，通胀和利率冲击+股市泡沫，就像1973年在美国和其他地方发生的那样。当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合，三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在，我们看到了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是，大宗商品和能源价格上涨（正如1972年和2007年般痛苦），而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。考虑到所有这些负面因素，消费者和企业信心指数跌至历史低点也就不足为奇了。在美国（和全球）经济的前沿科技领域，招聘放缓，裁员增加，首席执行官们正为经济衰退做准备。最近，我们看到熊市反弹，迄今为止，它的表现完全符合其三个先例，即超级泡沫破灭中期的熊市反弹。如果熊市已经结束，将迎来的超级泡沫完全破裂，这是不可避免的。每个周期都不尽相同，每个政府的反应都不可预测的，但这几场史诗般超级泡沫破灭似乎都在按照相同的轨迹行进，按照既定的剧本上演，在熊市反弹和全面溃败之间暂停。如果历史重演，将再次酿成悲剧，我们只能祈祷这次的带来的经济影响比预计的更小。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":685,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":685973959,"gmtCreate":1659418246776,"gmtModify":1659419134428,"author":{"id":"3558372353604971","authorId":"3558372353604971","name":"大耳兔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c56b4708922f7ee2aedb739a72bac75d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558372353604971","authorIdStr":"3558372353604971"},"themes":[],"htmlText":"看多不做多[开心]&nbsp;","listText":"看多不做多[开心]&nbsp;","text":"看多不做多[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/685973959","repostId":"1123025484","repostType":4,"repost":{"id":"1123025484","kind":"news","pubTimestamp":1659407397,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1123025484?lang=&edition=full","pubTime":"2022-08-02 10:29","market":"hk","language":"zh","title":"阿里腾讯的未来，看不到万亿美元市值？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1123025484","media":"明晰野望","summary":"坚持“看多”中国与中国互联网企业的国际投行，绝不在少数今年全球股市各有动荡和起伏，中美互联网企业的市值均有不同程度的回撤，行业发展似乎也到了一个新的窗口期。表层因素是全球经济放缓及美联储加息带来的衰退","content":"<html><head></head><body><blockquote><b>坚持“看多”中国与中国互联网企业的国际投行，绝不在少数</b></blockquote><p>今年全球股市各有动荡和起伏，中美互联网企业的市值均有不同程度的回撤，行业发展似乎也到了一个新的窗口期。</p><p>表层因素是全球经济放缓及美联储加息带来的衰退忧虑加剧。深层次原因是移动互联网的发展已至尾声，属于那个时代的技术与市场红利已经包含在现有市值中。而新技术还未能大规模落地，资本市场很难提前兑现未来增长的溢价。</p><p>譬如站不稳3万亿美元市值的苹果，市场普遍认为一再推迟面世的XR头显没能体现在股价中；错失整个移动互联网的微软重新抓住了云计算、人工智能的风口，市值反而能够和苹果一较高下。</p><p>2010年，苹果营收和市值双双超过微软，《纽约时报》当时发表评论称：“这是新时代的开始，也是旧时代的结束。”</p><p>也正是在那个时期，中国互联网大厂开始了对西方老牌巨头的逆袭，阿里、腾讯市值一度分列全球企业市值榜7、8位，历史最高市值距万亿美元也仅一步之遥。但截止今年3月31日，普华永道发布的数据显示，阿里跌至29位，腾讯跌至14位，两者最新市值皆缩水一半不止。</p><p>而阿里7月29日被美国证交会列入“预摘牌”名单，面临退市危险。受此影响，截至当日美股收盘，阿里股价下跌11%。港股腾讯股价也在8月1日再次跌破300港元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57934a679490e8c454991f7b0e9d86e5\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6029cfba9b9c1665290dba010f6abba8\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>在时代永不停止的更迭间，诞生至今已领风骚十数年的中国互联网企业，在新的技术、产业周期里，还能再次实现逆袭么？</p><p><b>全球同此冷暖</b></p><p>事实上，中美互联网上市企业的市值在这两、三年间，先后步上巅峰，但随后开始了接力下跌。</p><p>2019年，互联网行业全面蓬勃发展，在全球企业市值TOP10排行榜中，包含阿里和腾讯在内，互联网企业占据了7席。超过了1999年互联网泡沫破灭前后的5席，2009年次贷危机刚刚结束后的1席。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6bc6e3f561e4988f6eddedcdcd82edc\" tg-width=\"919\" tg-height=\"766\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>注：2019年市值以2019年8月9日收盘价（美元）计算。数据来源：工业4.0研究院</p><p>在这20年间，互联网成为中国的创新引擎。</p><p>但局势突变。2020年11月份，阿里美股股价创出319.32美元历史高点后,领跌中概股，踏上了将近1年半的漫漫“熊”途。次年2月份,腾讯、百度、美团跟跌，中概股整体步入下跌通道。</p><p>此时美国互联网大厂却在高歌猛进，股价纷纷创出新高。一涨一跌间，市值形成巨大反差。</p><p>时间来到2022年一季度，在美审计风险、业绩瓶颈、疫情反复等不利因素主导下，中国互联网大厂市值又经历了一波近乎“悲怆”的下跌。</p><p>据信通院数据，截至2022年3月31日，中国上市互联网企业总市值较去年年底下降了20.2%。彼时国内互联网大厂市值三大标杆腾讯、阿里、美团市值分别为29171.7亿港元、18723.9亿港元、7800.9亿港元。</p><p>这似乎是“最后一跌”，理论上众多风险都已体现在了当前股价之中。但受阿里美股“预摘牌”影响，以上个股股价又滑落到前低附近，能否获得有效支撑还未可知。</p><p>而苹果在2022年1月站上3万亿市值后亦开始下跌，今年以来跌幅已达8.23%。Meta则于去年9月份就开始下跌，年初至今跌幅已达52.70%，亚马逊、微软、谷歌A跌幅也均在20%左右，大有接棒中国互联网大厂跌势之意。纳斯达克指数也随之步入熊市。</p><p>全球同此冷暖。</p><p>谷歌、苹果、微软、Meta、亚马逊上周先后发布的2022年Q2财报也表明，美国互联网大厂也告别了高增速、高增长。</p><p>谷歌营收696.9亿美元，收入增速从一年前的62%放缓至13%。净利润160.02亿美元，同比下滑13.62%；苹果营收830亿美元，同比增长1.9%，创疫情来最慢增速。净利润194.4亿美元，同比下降10.6%。</p><p>微软营收518.7亿美元，同比增长12%，为2020年9月以来最低增速。净利润167.4亿美元，同比增长2%；亚马逊净销售额为1212.34亿美元，同比增长7%。净亏损为20.28亿美元，连续二个季度净亏损。</p><p>Meta营收288.22亿美元，同比下降0.88%，首次负增长。净利润66.87亿美元，同比下降14.8%，再创2020年二季度以来新低。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52bd34814738dd7992fa4920d508815c\" tg-width=\"705\" tg-height=\"443\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>业绩低迷之下，急裁员、缓招聘、收缩业务线也成了美国互联网大厂今年上演的主要戏码，同时还面临着近十年最大的估值危机：前期股价超涨之下，在美联储进入加息周期后在更高利率环境里，还值这么多钱么？</p><p>从目前时点来看，除亚马逊外，美国互联网大厂市盈率（TTM）都没有超过30倍。但是对比之下，中国互联网大厂的估值问题更加突出。</p><p>阿里美股最新市盈率(TTM)为32.75，港股市盈率为25.70。港股腾讯为11.94,小米为22.46；百度、京东美股、港股均为负，同样为负的还有美团、快手。</p><p>最鲜明的对比就是电商排名相去不远的亚马逊与阿里。双方都有覆盖全球的物流体系，云计算上分列全球1、3名。但亚马逊以60倍左右的市盈率获得了1.37万亿美元（7月29日）的市值，阿里美股同日市值仅有2366.64亿美元。</p><p>差不多的产业生态，相差不远的产业地位，市值却相差5倍。这自然是一些国际资本刻意“双标”对待，看淡、唱衰中国互联网企业未来的结果。</p><p>但是，坚持“看多”中国与中国互联网企业的国际投行，也绝不在少数。</p><p><b>价值需要重估</b></p><p>管理资产超过900亿美元的老虎基金，最近在一份募资文件中检讨了过去二十年间犯过的六大投资错误。其中“投晚了”名单为Airbnb、阿里巴巴、字节跳动、Uber、美团、Dropbox，“卖早了”名单包括携程与京东。</p><p>截止2022年3月22日，老虎基金持有仓位最多的企业是京东、微软、Snowflake、理想、亚马逊、小鹏、拼多多等。</p><p>老虎基金以偏爱科技股著称，从下图可以看出，尤爱中国科技股。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e0ec95c975f35f639c1c13938085b32\" tg-width=\"912\" tg-height=\"507\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Tiger Global在中国的投资情况，来源Eric Newcomer</p><p>摩根大通的旗舰基金“JPM China A（acc）USD”近期也公布了截至6月末的持仓。其中，第一大重仓股腾讯6月期间获增持11.73％持仓股份，第二大重仓股美团获增持7.1％股份。</p><p>值得一提的是，今年5月该基金首次买入阿里，6月已增持为第三大持仓股。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/adee0271a9696aba141944554050067f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1006\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>数据来源：晨星</p><p>7月28日，澳大利亚麦格理投行也发布最新研报，重申对中国互联网行业的积极看法，该行予腾讯、京东和网易为行业首选。</p><p>那么，弱势市值是因为国内严监管？</p><p>自然有一定影响。此前十余年间，国家一直对平台经济的发展抱有宽容态度，近两年收紧后国内外投资者避免不了有个观望阶段。</p><p>但应该看到的是，滴滴被罚公布前三天，欧盟27个成员国一致批准“数字市场法”，旨在限制互联网巨头过度垄断和不正当竞争行为，最高可罚两成全球营收。由此可见，监管趋严是全球大趋势。</p><p>但中国在严监管的同时，高层也多次强调要“促进平台经济健康发展”。7月28日，高层再次强调“推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管”。</p><p>其实深究因由，主要原因还是美国刻意打压，部分国际资本随声唱和。使中国上市互联网企业的估值，出现了和基本面与实际价值严重背离的现象。</p><p>7月29日，阿里被美证监会列入“预摘牌”名单，面临退市风险，同批被列入名单的还有蘑菇街、猎豹移动等。</p><p>目前，阿里最新回应称将努力保持同时在纽交所和香港联交所的两地上市地位。</p><p>至此，美证监会已先后将包括百度、京东、哔哩哔哩、拼多多在内的159家中概股企业列入“预摘牌名单”。其中153家已被转入确定名单，而纳斯达克、纽交所、AMEX合计上市中概股企业才280家。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50aa083e11704d20ec6b41ebd1f806bc\" tg-width=\"886\" tg-height=\"884\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>同时，在欧美联合排挤之下，中美互联网大厂面对的市场空间截然不同，前者难以走出国门，后者面对全球市场。</p><p>但正是由于受到压制，中国互联网大厂反而积蓄了很多的技术力量，隐而未发。美国互联网大厂一直在全球扩张，却呈现出力有不逮的迹象。体现在科技创新上，已“不复当年之勇”。</p><p>而在多重因素叠加之下，全球互联网行业的发展已经进入新的周期。中国互联网大厂的价值，也需要重新评估。</p><p>瑞穗分析师James Lee认为，较高的消费者储蓄率、低通胀率和有利的利率环境为投资者提供了坚实的保障。他建议投资者从美国互联网股转向中国互联网股。</p><p>在美联储动辄数年的加息周期下，也确实出现了有利于中国互联网大厂发展的窗口期。</p><p><b>窗口不会永在</b></p><p>6月以来，海外规模最大，由贝莱德旗下指数品牌安硕发行的跟踪MSCI中国指数的ETF（MCHI），净流入16.84亿美元，折合人民币约113.56亿元。最高单日净流入超过3亿美元，创下自2011年设立以来新高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7ae48bc53ad2580252ed68d0581e982\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"281\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>国际资本纷纷“加仓”中国的背后，是美联储激进加息叠加“40年最严重通胀”、地缘冲突，使全球经济陷入衰退危险。</p><p>7月12日，谷歌、Meta、微软同时宣布裁员，他们在内部文件中均提到“目前正处于逆风环境，形势严峻”。</p><p>一周之后彭博社报道，苹果也计划在2023年放缓招聘来面对复杂的经济形势。</p><p>野村证券分析师近期表示，全球各大主要经济体将在未来12个月内陷入衰退，但中国是例外。中国经济正在复苏。</p><p><b>这有利于中国互联网企业的发展。相对美国互联网大厂对“经济寒冬”的忧虑，阿里、腾讯、百度们将受益于中国经济的“稳与韧”。</b></p><p>同时由美国主导的信息技术革命已近尾声，以人工智能为代表的技术变革尚处在发展初期，中国正在寻求获得优势地位。</p><p>相应的，中国互联网大厂也在AI、5G、物联网、边缘计算、云计算、区块链、自动驾驶、工业互联网等领域隐隐有领先之势。</p><p>从最早的电商平台演化到今天的网络生态，中国是互联网应用迭代和发展速度最快的国家。今后，基于巨大的应用需求与广泛的应用场景，也可能是人工智能技术落地速度最快的国家。</p><p>在全球自动驾驶竞赛中，百度抢先谷歌实现了商业化落地。7月21日，百度发布了没有方向盘的第六代量产无人车Apollo RT6，而马斯克给出的预期是要到 2024年才会开始量产。</p><p>同样致力于取消方向盘和刹车的苹果，造车八年来未见一辆样车。苹果分析师郭明錤在3月份表示，其汽车团队已经“解散一段时间了”。</p><p>随着中国智能汽车不断提高出口份额，中国互联网大厂的人工智能技术也必然随之走向国际，譬如大厂纷纷入局的汽车云与智能座舱。</p><p>还有硅谷巨头羡慕的“超级应用”微信。微信正在在不断尝试跑通商业化，如视频号，聚合打车等。未来面对全球市场，当然潜力不可估量。</p><p>正如摩根士丹利的分析师认为像XR头盔这样的新产品还未在苹果股价中表现出来一样，中国互联网大厂的“市值洼地”也比比皆是。</p><p>其实随着技术迭代加快，完全可以想象中国的电子商务、社交媒体、监控系统、云计算、机器人、无人机不断走向世界。</p><p>而美国互联网大厂的创新能力，已显现颓势。</p><p>以苹果为例，过去10年，没有推出一款像iPod一样划时代的电子产品。7 月初更是有消息称苹果5G基带芯片可能研发失败，而华为早在2019年就发布了全球首款5G SoC芯片。</p><p>同样，在过去20年间，美国的 TFP（全要素生产率，衡量创新与技术对经济增长产生的潜在影响最佳指标）增长趋势几乎停滞。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c62126dc621e069d4bcc2c60f55d68ce\" tg-width=\"913\" tg-height=\"605\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>数据来源：高盛</p><p>这是因为美国的科技创新早已进入了瓶颈期，另一方面是美国在互联网周期中陆续将自己的制造业转移到了全球，将发展集中在了服务业和非实体经济行业如金融业等领域。</p><p>相较之下，中国是“脱虚向实”，将科技“下沉”，寻求在实体经济和数字技术结合中实现更高效的增长。</p><p>这一点，从中美一二三产业占GDP的比例就可以看出来。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0bb1851396135307379f7f0a46e332f9\" tg-width=\"914\" tg-height=\"483\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>这也是中国经济发展带给中国互联网大厂的红利。</p><p>至于中国互联网大厂何时能够打破全球化掣肘与AI规模商用的壁垒，更多取决于AI技术的成熟度与领先性。这是下一个时代的钥匙，也是未来市值增长的“引擎”。</p><p>事实上，中美互联网大厂都面临着新旧技术时代更迭的压力，更处在一个与2010年相似的窗口期，但却是一个更大经济周期的起始点。</p><p>未来能否领跑，在于现在不要输在起点，时间窗口也不会永远开放。</p><p>这一切，都将直接反应在市值上，体现在企业根本价值上。而从更长期的中国互联网大厂市值增长趋势来看，眼下些许不利因素，并不能改变大的发展进程。</p><p>万亿虽远，但争朝夕。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>阿里腾讯的未来，看不到万亿美元市值？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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Global在中国的投资情况，来源Eric Newcomer摩根大通的旗舰基金“JPM China A（acc）USD”近期也公布了截至6月末的持仓。其中，第一大重仓股腾讯6月期间获增持11.73％持仓股份，第二大重仓股美团获增持7.1％股份。值得一提的是，今年5月该基金首次买入阿里，6月已增持为第三大持仓股。数据来源：晨星7月28日，澳大利亚麦格理投行也发布最新研报，重申对中国互联网行业的积极看法，该行予腾讯、京东和网易为行业首选。那么，弱势市值是因为国内严监管？自然有一定影响。此前十余年间，国家一直对平台经济的发展抱有宽容态度，近两年收紧后国内外投资者避免不了有个观望阶段。但应该看到的是，滴滴被罚公布前三天，欧盟27个成员国一致批准“数字市场法”，旨在限制互联网巨头过度垄断和不正当竞争行为，最高可罚两成全球营收。由此可见，监管趋严是全球大趋势。但中国在严监管的同时，高层也多次强调要“促进平台经济健康发展”。7月28日，高层再次强调“推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管”。其实深究因由，主要原因还是美国刻意打压，部分国际资本随声唱和。使中国上市互联网企业的估值，出现了和基本面与实际价值严重背离的现象。7月29日，阿里被美证监会列入“预摘牌”名单，面临退市风险，同批被列入名单的还有蘑菇街、猎豹移动等。目前，阿里最新回应称将努力保持同时在纽交所和香港联交所的两地上市地位。至此，美证监会已先后将包括百度、京东、哔哩哔哩、拼多多在内的159家中概股企业列入“预摘牌名单”。其中153家已被转入确定名单，而纳斯达克、纽交所、AMEX合计上市中概股企业才280家。同时，在欧美联合排挤之下，中美互联网大厂面对的市场空间截然不同，前者难以走出国门，后者面对全球市场。但正是由于受到压制，中国互联网大厂反而积蓄了很多的技术力量，隐而未发。美国互联网大厂一直在全球扩张，却呈现出力有不逮的迹象。体现在科技创新上，已“不复当年之勇”。而在多重因素叠加之下，全球互联网行业的发展已经进入新的周期。中国互联网大厂的价值，也需要重新评估。瑞穗分析师James Lee认为，较高的消费者储蓄率、低通胀率和有利的利率环境为投资者提供了坚实的保障。他建议投资者从美国互联网股转向中国互联网股。在美联储动辄数年的加息周期下，也确实出现了有利于中国互联网大厂发展的窗口期。窗口不会永在6月以来，海外规模最大，由贝莱德旗下指数品牌安硕发行的跟踪MSCI中国指数的ETF（MCHI），净流入16.84亿美元，折合人民币约113.56亿元。最高单日净流入超过3亿美元，创下自2011年设立以来新高。国际资本纷纷“加仓”中国的背后，是美联储激进加息叠加“40年最严重通胀”、地缘冲突，使全球经济陷入衰退危险。7月12日，谷歌、Meta、微软同时宣布裁员，他们在内部文件中均提到“目前正处于逆风环境，形势严峻”。一周之后彭博社报道，苹果也计划在2023年放缓招聘来面对复杂的经济形势。野村证券分析师近期表示，全球各大主要经济体将在未来12个月内陷入衰退，但中国是例外。中国经济正在复苏。这有利于中国互联网企业的发展。相对美国互联网大厂对“经济寒冬”的忧虑，阿里、腾讯、百度们将受益于中国经济的“稳与韧”。同时由美国主导的信息技术革命已近尾声，以人工智能为代表的技术变革尚处在发展初期，中国正在寻求获得优势地位。相应的，中国互联网大厂也在AI、5G、物联网、边缘计算、云计算、区块链、自动驾驶、工业互联网等领域隐隐有领先之势。从最早的电商平台演化到今天的网络生态，中国是互联网应用迭代和发展速度最快的国家。今后，基于巨大的应用需求与广泛的应用场景，也可能是人工智能技术落地速度最快的国家。在全球自动驾驶竞赛中，百度抢先谷歌实现了商业化落地。7月21日，百度发布了没有方向盘的第六代量产无人车Apollo RT6，而马斯克给出的预期是要到 2024年才会开始量产。同样致力于取消方向盘和刹车的苹果，造车八年来未见一辆样车。苹果分析师郭明錤在3月份表示，其汽车团队已经“解散一段时间了”。随着中国智能汽车不断提高出口份额，中国互联网大厂的人工智能技术也必然随之走向国际，譬如大厂纷纷入局的汽车云与智能座舱。还有硅谷巨头羡慕的“超级应用”微信。微信正在在不断尝试跑通商业化，如视频号，聚合打车等。未来面对全球市场，当然潜力不可估量。正如摩根士丹利的分析师认为像XR头盔这样的新产品还未在苹果股价中表现出来一样，中国互联网大厂的“市值洼地”也比比皆是。其实随着技术迭代加快，完全可以想象中国的电子商务、社交媒体、监控系统、云计算、机器人、无人机不断走向世界。而美国互联网大厂的创新能力，已显现颓势。以苹果为例，过去10年，没有推出一款像iPod一样划时代的电子产品。7 月初更是有消息称苹果5G基带芯片可能研发失败，而华为早在2019年就发布了全球首款5G SoC芯片。同样，在过去20年间，美国的 TFP（全要素生产率，衡量创新与技术对经济增长产生的潜在影响最佳指标）增长趋势几乎停滞。数据来源：高盛这是因为美国的科技创新早已进入了瓶颈期，另一方面是美国在互联网周期中陆续将自己的制造业转移到了全球，将发展集中在了服务业和非实体经济行业如金融业等领域。相较之下，中国是“脱虚向实”，将科技“下沉”，寻求在实体经济和数字技术结合中实现更高效的增长。这一点，从中美一二三产业占GDP的比例就可以看出来。这也是中国经济发展带给中国互联网大厂的红利。至于中国互联网大厂何时能够打破全球化掣肘与AI规模商用的壁垒，更多取决于AI技术的成熟度与领先性。这是下一个时代的钥匙，也是未来市值增长的“引擎”。事实上，中美互联网大厂都面临着新旧技术时代更迭的压力，更处在一个与2010年相似的窗口期，但却是一个更大经济周期的起始点。未来能否领跑，在于现在不要输在起点，时间窗口也不会永远开放。这一切，都将直接反应在市值上，体现在企业根本价值上。而从更长期的中国互联网大厂市值增长趋势来看，眼下些许不利因素，并不能改变大的发展进程。万亿虽远，但争朝夕。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":570,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":685933426,"gmtCreate":1659370206770,"gmtModify":1659371730057,"author":{"id":"3558372353604971","authorId":"3558372353604971","name":"大耳兔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c56b4708922f7ee2aedb739a72bac75d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558372353604971","authorIdStr":"3558372353604971"},"themes":[],"htmlText":"错在被广大民众知道了","listText":"错在被广大民众知道了","text":"错在被广大民众知道了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/685933426","repostId":"1188872704","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":763,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":682954803,"gmtCreate":1658743859036,"gmtModify":1658744191020,"author":{"id":"3558372353604971","authorId":"3558372353604971","name":"大耳兔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c56b4708922f7ee2aedb739a72bac75d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558372353604971","authorIdStr":"3558372353604971"},"themes":[],"htmlText":"2200欧元[疑问]&nbsp;","listText":"2200欧元[疑问]&nbsp;","text":"2200欧元[疑问]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/682954803","repostId":"1141035999","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":770,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":685933426,"gmtCreate":1659370206770,"gmtModify":1659371730057,"author":{"id":"3558372353604971","authorId":"3558372353604971","name":"大耳兔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c56b4708922f7ee2aedb739a72bac75d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558372353604971","authorIdStr":"3558372353604971"},"themes":[],"htmlText":"错在被广大民众知道了","listText":"错在被广大民众知道了","text":"错在被广大民众知道了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/685933426","repostId":"1188872704","repostType":4,"repost":{"id":"1188872704","kind":"news","pubTimestamp":1659358537,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1188872704?lang=&edition=full","pubTime":"2022-08-01 20:55","market":"hk","language":"zh","title":"中金坐上火山口，8万月薪哪里错了？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1188872704","media":"格隆汇","summary":"中金公司的股东背景复杂多元，堪称豪华，但并没有给二级市场带来靓丽的投资回报。","content":"<html><head></head><body><p>2021年，我们看到过某量化私募5000万元年终奖的劲爆新闻。</p><p>今年开初，中泰证券陆姓非银分析师被曝在小红书上晒出自己年薪，截图内容显示，这位分析师在2021年10月、11月的税前收入均超过10万元；截至2021年11月，这位分析师年内税前收入合计达224.67万元。</p><p>没过多久，行业监管大锤落下。5月13日，中证协发布相关指引，要求证券公司在制定薪酬制度时，应综合考虑制定稳健薪酬方案等十点规范。</p><p><b>但这并不能遏制金融圈的纸醉金迷。</b></p><p>7月底，小红书上又有人按捺不住内心的骚动，炫起富来。一张收入证明图片显示：月均收入为人民币捌万贰仟伍佰元。并凡尔赛配文称：93年老公的收入水平，所以算婚后财产吗？</p><p>涉事男主角，中金公司90后交易员，2019年入职。8万元月薪在金融圈是什么水平？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5bc1f374affa1f71f2988941f4f32239\" tg-width=\"407\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>再来看一张平均年薪图：2021年，排名前5的券商分别为中金公司、中信证券、广发证券、越秀金控、华泰证券，人均薪酬98.3万元、89.37万元、82.97万元、78万元、77.3万元，唯有中金和华泰的薪酬有所下降。中金多金，降了还是第一，平均算下来每月8.19万元。上述男主月薪也仅仅就是公司中位数收入而已！</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/251a7d2a692362f1cc519b41bf1bb1cc\" tg-width=\"402\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>8万月薪炫富，在网络上引发了轩然大波，有网友直言不讳批评道：疫情下，老百姓收入减少，炒股亏钱，中年失业，已经很惨了，可惜江西国控的少爷们，中金的少爷们却不知道低调做人，非要秀优越感，非要刺激大家，那好吧，既然这么喜欢秀，就送你们上热搜；另外这些岗位，大家觉得，是人值这么高的工资？还是坑值这么高的工资？</p><p>目前，该男交易员已经被停职，也将中金推上风口浪尖。</p><p>01中金VS东财</p><p>中金公司，全名中国国际金融股份有限公司。成立于1995年，是中国内地第一家中外合资的投资银行。截止2022年一季度，第一大股东为中央汇金（国有独资，准政府机构），占比为40.11%。其次是香港中央结算，占比39.42%。另外，海尔金控2019年受让汇金股份成为第三大股东，阿里巴巴持股0.28%，位列第8。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4c4ab2ed06d9f989d78f9c56f71b1ce\" tg-width=\"828\" tg-height=\"615\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>中金公司的股东背景复杂多元，堪称豪华，但并没有给二级市场带来靓丽的投资回报。</b></p><p>2015年11月9日，中金首度挂牌香港联交所主板，但股价上市至今累计上涨区区只有35%，年复合回报率区区只有4.38%。后于2020年11月挂牌上交所主板，但股价整体表现仍然低迷。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66f2a71af5efc91a3aa5aced61d50842\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>48家A股上市券商，市值前5分别为东方财富、中信证券、中信建投、中金公司、国泰君安。而中金公司区区只有1500亿，仅位列第4名。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6a977ac62c49f788f79518bfa18f58c3\" tg-width=\"818\" tg-height=\"523\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>从估值上看，市值前10的头部券商中，中金PB仅为2.65，远低于头部的东方财富和中信建投，但要高于中信证券、国泰君安、华泰证券等。2020年底，中金PB一度冲高至7.4倍，现在区区不足3倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca5c801db26ac995034155ddc39c1c2d\" tg-width=\"820\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>中金表现与东财差距究竟在哪？</p><p>一家公司市值大不大，能不能为股东带来持续的投资回报，关键还是看现金流能不能持续、高速增长。但对于券商行业而言，不能简单看利润的增长，因为利润中有相当的比例来源于经纪业务，这个波动会比较大，不太被认可。<b>能不能大幅突破券商平均估值水平，关键还是看商业模式有没有根本改变以及原有传统业务的转型力度。</b></p><p>东财PB高达4.93，远超行业平均以及头部券商的估值。它就是突破原有券商的商业模式，而被二级市场看好。</p><p>东财有两大流量平台——东方财富网+天天基金网，为下游的基金代销、证券业务（佣金、两融）等源源不断供给用户，是传统券商不可比拟的，包括中金、中信。</p><p>坐拥海量用户，东财的基金代销业务已经成为业绩增长的主要驱动力之一。2021年，代销业务营收50.73亿元，同比大增42%，占营收的比例高达40%左右。而公募基金赛道已经爆发，从2018年的6.9万亿元暴增至2022H1的26.66万亿元。未来，随着财富搬家转移，代销基金将成为东财稳定高速盈利的重要武器。</p><p>而东财有流量金矿，又反哺传统的经纪等相关业务。2015年通过收购取得券商牌照，市场占有率一路飙升，2021年高达2.53%，位列所有券商第12名。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05aa46948fbbee8421910392d42194ad\" tg-width=\"825\" tg-height=\"525\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>基于良好的商业模式，盈利能力很高。2021年，东财净利率高达158%，排名行业第1。衡量企业盈利的重要指标ROE，东财也处于很高的位置。2021年ROE高达22.16%，远高于行业对手。</p><p>东方财富的商业模式是A股其余47家券商都不具备的。正因为基金代销业务长期可以持续稳定盈利，且可以演化更多盈利表现可能，这是东财估值倍数、市值高度远超过其他券商的重要逻辑。</p><p>而中金业务整体还是比较传统的，主要包括股票业务、财富管理、投行业务、投资管理、固定收益等，2021年营收分别占比28.17%、25.02%、20.89%、12.81%、10.67%。而营业利润而言，股票业务（主经纪商、金融衍生品等）为70.2亿元，占总营业利润的54%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/933a74bafbac3d9e57820082d87a54d5\" tg-width=\"827\" tg-height=\"650\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>当然，中金的估值倍数又要普遍高于行业平均水平，主要逻辑还是传统业务表现相对优秀，以及财富管理、投资管理等方面的坚定转型。</p><p>02定价权</p><p>中金的投行业务是行业公认的头部企业，尤其是中国公司赶赴海外上市不少承销券商都有它。2017-2021年，中金投行业务收入分别为26.4亿元、27.9亿元、36.2亿元、56.3亿元、62.9亿元，年复合增速高达24.3%。去年，证券承销收入占中金总收入的23.35%，其比例位列行业第一。</p><p>不过，中金后备IPO并不足。<b>投行格局从中信、建投、中金的格局演变为“中信一枝独秀，建投、海通、中金、国泰君安、华泰割据”转化。</b></p><p>截止今年1月初，中信证券IPO再审家数共153家，市占率高达7.9%，其次是中信建投，再审家数共131家，市占率为6.77%。第3-5名是海通证券、国泰君安、中金公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7779e9a8f23bfa232b96b8b796dc6bf7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>虽然未来中概股全面回归，叠加A股全面注册制落地，整个投行规模还会有一些增长，但很难成为中金未来业绩增长的引擎。</p><p>最近几年，中金财富管理转型的态度比较坚决。2021年，中金员工总人数为13557，同比增长18%。其中，财富管理业务净增加1860人，占当年新增员工数的44%。从员工人数总结构来看，财富管理业务为6102人，占比高达45%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6075c7302d2d76f7364a7b42851e22f\" tg-width=\"822\" tg-height=\"691\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2016—2021年，财富管理业务收入分别为10.11亿元、34.37亿元、32.67亿元、32.86亿元、56.18亿元、75.38亿元，年复合增速为49.45%。尤其是最近3年，伴随着公私募规模大爆发，中金公司也顺势大力发展财富管理业务。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db196f8a87f84edeb5e5e49f56a41bb0\" tg-width=\"833\" tg-height=\"569\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2017年4月，中金还收购了中投证券，弥补了大量的中低端净值的客户。财富管理客户数从2016年的3万户迅速增长至2017年的293万户，到2021年已经飙升至453万户。客户资产管理规模从2016年的6200亿元猛增至2021年的3万亿元。</p><p>面对海量的用户群，中金开始实施分层计划，包括中国50、微50、A+基金投顾，投资门槛分别为1000万元、200万元、1000元。</p><p>东财高估值亦是财富管理做的好，且凭借自身的两大流量池稳定持续盈利。当然，券商们也都不是躺平继续赚经纪佣金而已，也都开启财富管理行业的大力转型。在跑马圈地的格局中，中金算是占到重要一席。</p><p>过去很多年，中国老百姓资产配置主要是在房地产。而随着房住不炒以及持续的调控政策之下，房价永远上涨的信仰被打破。未来，财富转移搬家将会是大势所趋，其实最近3年已经蓬勃发展。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ceb270426ce0e4d6d29d9c79022db255\" tg-width=\"1028\" tg-height=\"230\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>谁在财富管理赛道占据了重要位置，谁就有更高的定价与话语权。</b></p><p>03尾声</p><p>当前，券商指数最新PB为1.35倍，位于10年底部区域，仅次于2018年年底的水平。中金作为头部券商，PB也位于很低的位置了。有人说，可以抄底埋伏了，期盼着今年的大行情。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51a77ccf50c05000736f4d85f8005637\" tg-width=\"824\" tg-height=\"766\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>在我看来，估值低并不是买入的核心逻辑。</b>针对券商而言，未来大盘有牛市、亦或是大级别的反弹行情，行业才会有戏。</p><p>如何看待当前行情？</p><p>7月底，中央政治局会议已经定调“疫情要防控、经济要稳住，发展要安全”。疫情防控排在第一位，说明重要性不言而喻。</p><p>对于经济总体目标，表述为“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，而4月份是“扎实稳住经济，努力实现全年经济发展预期目标，保持经济运行在合理区间”。</p><p>货币政策方面，会有一些制约。一方面，欧美央行因为创40年新高的通胀而持续暴力加息。另一方面，国内的CPI接下来也面临一定压力——高油价导致各个环节的成本上涨，最终反应在物价上。另外，猪价大幅上涨，并有继续上涨的逻辑基础，也会施压CPI。</p><p>两者决定了接下来大盘的行情没有大幅上冲的底层动力，反而更多会表现为震荡，亦或是小幅下行。</p><p>如此大背景下，券商很难有突出表现，当下配置中金性价比可能并不好。即便是要拿券商，东财或许更好，因为业绩成长性和弹性要远远高于同行，也更容易走出券商独立行情来。但也很现实，估值远远高于同行券商，也存在估值继续大幅回撤的风险。</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金坐上火山口，8万月薪哪里错了？</title>\n<style 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录得50.9，预期52.2，前值52.8。机构分析称，美国9月ISM制造业PMI跌至两年多以来低点，接近完全停滞，制造业订单在4个月内第三次收缩。ISM新订单指数降至47.1，也为疫情爆发前几个月以来的最低水平，表明需求正在走软。</p><p><b>在央行官员最新动态方面，</b>澳大利亚联储意外也“放鸽”，仅加息25个基点，重燃了人们对全球其他央行可能跟进放缓货币政策以应对经济衰退的希望。</p><p>另外，欧洲央行官员Villeroy周二表示，今年年底前欧洲央行应该将利率提升至2%附近，2023年央行应该放缓加息步伐。欧洲央行应该在10月和12月的会议上继续大幅加息，然后再重新评估，并可能转向较慢的步伐。</p><p>目前全市场都在关注周五即将公布的非农数据，这是人们评估美联储是否会转向鸽派的关键数据。</p><p><b>港股10月怎么看？</b></p><p>众所周知，港股作为中国的离岸金融市场中心，其金融环境与海外和中国内地环境有密切关系。</p><p>在海外方面，尽管海外流动性持续紧缩，不过近期港股的回调已充分反映这一影响因素，因此海外流动性收紧对港股的影响有望逐步减弱。<b>但光大策略认为，美国中期选举前港股仍有概率受到风险扰动。</b></p><p>在中国的经济方面，光大策略认为港股的中长期走势取决于内地基本面。“二十大”前后可能再度迎来政策集中释放，市场对经济的预期有望企稳，助力港股回暖。</p><p>中金策略团队提出国庆节前，港股的持续走弱或许是投资者降低风险敞口等待更为清晰的政策信号中期来看，港股市场出现反转或将取决于以下两个因素的兑现：<b>1）美联储放缓加息步伐；2）有更明确证据显示中国经济增长正在摆脱低谷。</b></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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录得50.9，预期52.2，前值52.8。机构分析称，美国9月ISM制造业PMI跌至两年多以来低点，接近完全停滞，制造业订单在4个月内第三次收缩。ISM新订单指数降至47.1，也为疫情爆发前几个月以来的最低水平，表明需求正在走软。</p><p><b>在央行官员最新动态方面，</b>澳大利亚联储意外也“放鸽”，仅加息25个基点，重燃了人们对全球其他央行可能跟进放缓货币政策以应对经济衰退的希望。</p><p>另外，欧洲央行官员Villeroy周二表示，今年年底前欧洲央行应该将利率提升至2%附近，2023年央行应该放缓加息步伐。欧洲央行应该在10月和12月的会议上继续大幅加息，然后再重新评估，并可能转向较慢的步伐。</p><p>目前全市场都在关注周五即将公布的非农数据，这是人们评估美联储是否会转向鸽派的关键数据。</p><p><b>港股10月怎么看？</b></p><p>众所周知，港股作为中国的离岸金融市场中心，其金融环境与海外和中国内地环境有密切关系。</p><p>在海外方面，尽管海外流动性持续紧缩，不过近期港股的回调已充分反映这一影响因素，因此海外流动性收紧对港股的影响有望逐步减弱。<b>但光大策略认为，美国中期选举前港股仍有概率受到风险扰动。</b></p><p>在中国的经济方面，光大策略认为港股的中长期走势取决于内地基本面。“二十大”前后可能再度迎来政策集中释放，市场对经济的预期有望企稳，助力港股回暖。</p><p>中金策略团队提出国庆节前，港股的持续走弱或许是投资者降低风险敞口等待更为清晰的政策信号中期来看，港股市场出现反转或将取决于以下两个因素的兑现：<b>1）美联储放缓加息步伐；2）有更明确证据显示中国经济增长正在摆脱低谷。</b></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/09caddfc0c2d2ea28b3db992baa72dbf","relate_stocks":{"HSI":"恒生指数",".DJI":"道琼斯"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1105555366","content_text":"周三，重阳节假期后恢复交易，港股恒指大幅高开，截至午间收盘涨幅达5.47%，恒生科技指数更是暴涨7.4%。盘面上，电池、体育用品股、苹果概念股、内险股涨幅居前；大市仅有4个板块下跌。个股方面，知乎-W涨超18%，申洲国际涨超12%，哔哩哔哩-SW涨超11%；华晨中国今日复牌，跌超60%。美股连续两日大涨欧美股市齐创两周新高，标普两日涨5.7%幅度为2020年4月来最大，道指收涨825.43点，涨幅2.80%，报30316.32点，重回3万点关口，两日涨超1500点。这主要有两方面的原因，首先欧美经济数据昭示着经济衰退的迹象，叠加央行官员释放“鸽派”言论，市场重新交易对欧美央行放弃后续激进加息的押注，为此，美元和美债收益率携手回落。另外，关于瑞信破产传闻引发的恐慌因爆料人删帖而得以缓解，提振了投资者的风险偏好，欧美股市连续两日大幅反弹。具体来看，在经济数据方面，美国8月职位空缺数逊于预期约110万个，较前值下降10%至14个月新低，裁员人数微涨，暗示劳动力市场开始降温，有助于缓解通胀和美联储暴力加息的压力。美国9月ISM制造业PMI 录得50.9，预期52.2，前值52.8。机构分析称，美国9月ISM制造业PMI跌至两年多以来低点，接近完全停滞，制造业订单在4个月内第三次收缩。ISM新订单指数降至47.1，也为疫情爆发前几个月以来的最低水平，表明需求正在走软。在央行官员最新动态方面，澳大利亚联储意外也“放鸽”，仅加息25个基点，重燃了人们对全球其他央行可能跟进放缓货币政策以应对经济衰退的希望。另外，欧洲央行官员Villeroy周二表示，今年年底前欧洲央行应该将利率提升至2%附近，2023年央行应该放缓加息步伐。欧洲央行应该在10月和12月的会议上继续大幅加息，然后再重新评估，并可能转向较慢的步伐。目前全市场都在关注周五即将公布的非农数据，这是人们评估美联储是否会转向鸽派的关键数据。港股10月怎么看？众所周知，港股作为中国的离岸金融市场中心，其金融环境与海外和中国内地环境有密切关系。在海外方面，尽管海外流动性持续紧缩，不过近期港股的回调已充分反映这一影响因素，因此海外流动性收紧对港股的影响有望逐步减弱。但光大策略认为，美国中期选举前港股仍有概率受到风险扰动。在中国的经济方面，光大策略认为港股的中长期走势取决于内地基本面。“二十大”前后可能再度迎来政策集中释放，市场对经济的预期有望企稳，助力港股回暖。中金策略团队提出国庆节前，港股的持续走弱或许是投资者降低风险敞口等待更为清晰的政策信号中期来看，港股市场出现反转或将取决于以下两个因素的兑现：1）美联储放缓加息步伐；2）有更明确证据显示中国经济增长正在摆脱低谷。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1040,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":665359215,"gmtCreate":1666959001837,"gmtModify":1666959004700,"author":{"id":"3558372353604971","authorId":"3558372353604971","name":"大耳兔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c56b4708922f7ee2aedb739a72bac75d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558372353604971","authorIdStr":"3558372353604971"},"themes":[],"htmlText":"价格太低了，所以暂缓减持","listText":"价格太低了，所以暂缓减持","text":"价格太低了，所以暂缓减持","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/665359215","repostId":"1130733475","repostType":4,"repost":{"id":"1130733475","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1666956281,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1130733475?lang=&edition=full","pubTime":"2022-10-28 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Grantham）发表了文章《Entering the Superbubble’s final Act》，<b>警告美股“超级泡沫”破灭即将进入最终阶段，要为“史诗级”结局做好准备。</b></p><p>如今Grantham再次向世人吹响哨声，直言“超级泡沫”终将价值回归，他曾成功预言了日本1989年股市崩盘、2000年网络股泡沫崩盘与2008年次贷危机。</p><p>自美股摆脱上半年的颓势以来，华尔街关于“究竟是熊市反弹还是迎来牛市”争论不休，Grantham认为，<b>美股迎来牛市这一说法简直是胡扯，夏季反弹符合“超级泡沫”中熊市反弹的阶段，而下一步将迎来泡沫的彻底破灭。</b></p><p>Grantham指出，当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合，三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在，出现了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是，大宗商品和能源价格上涨，而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。</p><p><b>而所有发达国家股市的超级泡沫将难逃价值回归的命运。</b>因此，价格越高，均值回归旷日弥久，损失就越惨重。</p><p><b>以下是文章原文翻译：</b></p><p><b>摘要：</b></p><p>在市场参与者的投资生涯中，只有少数市场事件举足轻重，其中极为重要的就是“超级泡沫”。“超级泡沫”不同于其他市场事件，历史上只有为数不多的几次超级泡沫可供参考，其具备一系列鲜明的共同特征。</p><p>其中一个典型特征是熊市反弹，往往发生在最初的大跌之后，但在经济开始明显恶化之前，伴随着“超级泡沫”的破灭。从百年来的前三次“超级泡沫”来看，反弹通常上涨一半以上，吸引不谨慎的投资者归来，之后是再一次暴跌（比最初的更严重），整体经济也开始走弱。今年夏天的美股反弹完全符合这一模式。</p><p>今年以来，尽管高通胀一直在侵蚀估值，但美股仍然“相当昂贵”，值得一提的是本次侵蚀速度要比以往更慢。然而，现在美国经济基本面开始以令人惊讶的速度急剧恶化，俄乌冲突、粮食和能源危机、创纪录的财政紧缩等多种利空因素并存，美股前景比上半年更为严峻。从长期来看，广泛而持久的粮食和资源短缺带来威胁，而气候破坏加快更是令其雪上加霜。</p><p>当前的超级泡沫的特征是多种资产大类同时存在泡沫危机，债市、房市和股市皆被严重高估，正迅速失去上涨动能，大宗商品冲击持续存在和美联储“鹰”声肆起。每一个周期都是不同和独特的——但每一个历史类似现象都表明了，最糟糕的时刻尚未到来。</p><p><b>正文：</b></p><p><b>对投资者来说，真正的关键时期</b></p><p>大多数时候（85%左右），市场有序运转，表现正常。在这些时期，投资者（投资经理、客户和个人）都较为理性，感到满意。</p><p>但是，唉，这些时期并不是真的要紧，另外15%的时间才是最重要的，投资者会被冲昏头脑，变得不理性。</p><p>其中，大部分情况下（约12%的时间），这种非理性是过度乐观，比如过去两年中的Meme股逼空潮和IPO狂潮；</p><p>少数情况（约3%的时间），正如目前和将来，投资者们不管价值如何，进行恐慌性抛售。例如，2009年标普指数跌至666点，1974年许多股票的市盈率低至2.5倍。</p><p>这些兴奋和恐慌时刻对投资组合来说最为重要，于投资者的职业生涯最为危险。（凯恩斯《通论》著名的第12章指出，当泡沫来临时，与泡沫共舞是投资经理者最安全的策略，毕竟，他们的要务是在一个牛市中赚大钱。几乎每个人都合理地采用了这一策略。）</p><p>15%的时刻不同于普通牛市和熊市，将普通牛市和熊市与少数异常值进行平均，会影响数据并产生误导信号。我强烈建议将“超级泡沫”——资产价格偏离均值2.5到3个标准差——视为特殊的集体极端现象，此时的投资者行为发生了阶段性变化。</p><p>在经历了长期经济繁荣和股市长牛之后，当金融和经济系统看起来近乎完美（特别是在低通胀和高利润率的情况下），监管机构“态度友好”（特别是放松廉价加杠杆的监管）时，就会出现一个爆发点，就像夏天的傍晚，成千上万只飞蚁同时袭来。</p><p>幸运的是，此类的事件有可供参考的例子，不管价值被如何定义，总可以看到自大、投机和不切实际的狂热现象激增。这种罕见的“超级泡沫”（美国现代只有三个超级泡沫）的结局不尽相同：关于保守型股票和投机型股票的讨论得分歧很多的；稍后讨论的熊市反弹；经济衰退的快速爆发（迄今为止，三次超级泡沫导致三次衰退，其中一次为轻微衰退——2000年美股科技股泡沫，另外2次为1929年美国股市泡沫和1972年美股蓝筹泡沫造成严重衰退）；最后，进一步发生意外金融和经济危机的可能性大大增加。</p><p>我们正处在这样一个时期——一个真正的“超级泡沫”酝酿已久。最终，所有发达国家股市的超级泡沫，以及资产价格偏离均值2个标准差以上的泡沫，将难逃价值回归的命运。因此，价格越高，均值回归旷日弥久，跌得就越惨。</p><p><b>超级泡沫的不同阶段</b></p><p>我认为，超级泡沫的破灭需要经历多个阶段。首先，泡沫形成；其次，泡沫出现一定程度收缩，就像今年上半年一样，当时经济或政治环境中的一些问题让投资者意识到，完美终究不会永远持续下去，估值也倒退半步。然后是泡沫膨胀——我们刚刚看到的熊市反弹。最后一点，泡沫彻底破灭，经济基本面恶化，市场跌至历史低点。</p><p>让我们回到我们今天所处的位置，超级泡沫中的熊市反弹比任何其他反弹都更容易、更快。大部分投资者觉得，这只股票在6个月前的卖出价格是100美元，所以现在以50美元、60美元或70美元的价格买入，肯定很便宜。</p><p>在牛市中，创造一个新的高点是缓慢而紧张的，因为投资者意识到以前从未有人以这个价格买进过这只股票，股价变动通常是向上四步，向下三步，小心翼翼地上探从未企及的高点。而熊市反弹的情况恰恰相反，一只股票之前曾以100美元的价格卖出，并且之后也可能再次以100美元卖出。</p><p>从历史经验来看，熊市反弹的速度和规模证明了这一点。</p><ol><li>从1929年11月的低点到1930年4月的高点，股市反弹46%——较当时高点为基准，反弹收复了的55%损失。</li><li>1973年，在标普500指数首次下跌后的夏季反弹中较低点上涨了59%。</li><li>2000年，纳斯达克指数在短短两个月内反弹了60%。</li><li>2022年，在8月16日的盘中高点，标普指数从6月低点反弹58%。因此，到目前为止，现在所经历的与历史其他超级泡沫非常相似。</li></ol><p><b>经济开始分崩离析</b></p><p>经济数据不可避免地滞后于经济周期的转折点。糟糕的是，在2000年和2007年股市泡沫破灭之际，企业利润和就业等数据随之恶化。而正是在开始转折到基本面溃败期间，通常会出现熊市反弹。</p><p>为什么史诗级超级泡沫总是伴随着重大经济危机？也许是因为其发生在市场和经济力量经过长时间的积累之后——最终乐观情绪高涨。在顶峰时期，经济总是看起来近乎完美：充分就业、强劲的GDP、没有通货膨胀、创纪录的利润率。1929年、1972年、1999年和日本房市泡沫都是如此。典型的经济周期和基本面暂时接近完美，经济和金融数据只有一条路可走。</p><p>我们的“P/E解读”（统计同期市盈率倍数的投入）模型也得出类似的结论。在2021下半年出现了前所未有的滞后以来，通胀一直是历史估值的主要<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>，这“解释”了当下超级泡沫的第一个阶段。</p><p>GMO的问题是，为什么2021的通胀飙升没有立即对市场市盈率产生更大的冲击，是股市中不熟悉通胀的新参与者？过度相信美联储支持市场的能力，因此盲目相信通胀是暂时的？</p><p>该模型的下一阶段可能会受到利润率下降的推动。我们最佳估计是，模型中的市盈率水平将下降到15倍，而目前略低于20倍，实际市盈率在8月中旬从30倍上升到34倍可能是由于熊市反弹。（当然，如果该模型确实是由近期利润率下降驱动的，那么估值和市盈率都会下降。正如你所看到的，这意味着比我们建议的要低得多！）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e2a652a9890cfdb1db54310d06bf993\" tg-width=\"720\" tg-height=\"452\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>我此前的报告《最后一曲——大泡沫尾声的资产配置困境》和《开始狂野的喧嚣——美国资产泡沫盛宴》提出了一个简单的观点：美国三个近乎完美的市场中，投资者行为疯狂，偏离均值2.5个标准差随之而来的是50%的暴跌。这些报告除了预期会出现一些恶化外，对基本面只字不提。现在，我们已经经历了泡沫破裂的第一阶段和熊市的大幅反弹，发现基本面远比预期糟糕。</p><p>现在，全世界都在关注通胀、利率和能源短缺等战时问题对经济增长的影响。此外，还有一些隐藏之下的“近忧”。与此同时，人口、资源和气候等长期问题只会愈发严重，现在甚至在短期内也开始恶化。</p><p><b>近忧</b></p><ul><li>俄乌冲突加剧的粮食/能源/肥料危机在新兴经济体带来的影响（特别是非洲）比欧洲能源问题更为严重。俄罗斯和白俄罗斯占全球钾肥出口比重的40%，钾肥是一种关键肥料，推动小麦/玉米/大豆价格在今年早些时候创下纪录。粮食和能源价格上涨正给最脆弱国家造成严重的贸易不平衡和内乱，例如，斯里兰卡经济极为迅速地崩溃，能源冲击现在几乎肯定会使欧洲陷入衰退；虽然美国市场长期以来忽视国外问题和相互影响，但全球增长肯定会下降。</li><li>房地产疲软反映在全球各地，例如，美国新屋开工数现在迅速下降到平均水平之下，鉴于抵押贷款利率上升，造成住房负担能力创下了历史新高，这或许是无可厚非的。在抵押贷款通常采用浮动利率的国家，情况看起来更糟。历史上，房地产一直是稳定经济最重要的资产类别。</li><li>随着美国和全球各国政府撤回新冠疫情刺激措施，现在正经历史上最严重的财政紧缩。从历史上看，财政紧缩与利润率下降之间存在着密切的关系。同时，美国对股票回购征收的新消费税似乎预示着美国政府正开始改变对“劳动力和资本之间永恒之战”的立场（资本几十年来一直在赢得这场战争），这甚至可能会引发新的反垄断行动，这对消费者来说是个好消息，但对股票投资者来说是坏消息。</li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8321bdd595400f4f435aaf4f8928d874\" tg-width=\"720\" tg-height=\"409\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>远虑</b></p><ul><li>人口：发达国家劳动力开始短缺，并将在不确定的未来持续短缺，人口出生率下降加上快速老龄化，将拖累增长，推动通货膨胀。</li><li>资源：许多金属，特别是脱碳所需的金属，都不可避免地陷入供应紧缩，缺乏足够的储量——目前仅为需求的5-20%——而且资本支出非常低。它根本无法计算，这清楚地表明，我们在任何勉强令人满意的条件下的生存将取决于我们在替换、回收和新技术方面的成功。第二个关键资源短缺是肥料。钾盐和磷酸盐目前正在开采的，也是所有生命所必需的：a）有限；b）分布极不均匀：摩洛哥控制着世界上75%的优质磷酸盐，俄罗斯和白俄罗斯开采了45%的钾盐。</li><li>粮食：随着土壤退化和侵蚀，淡水短缺，害虫抗性日益增强，尽管非洲人口增长超过了其他地区放缓程度，但粮食生产率正在放缓，联合国全球粮食指数最近创下历史新高。</li><li>气候变化失控，印度、欧洲和北美从未同时遭遇过严重干旱、危险的高温和火灾。这已经严重到拖累全球GDP的程度：莱茵河因干旱而关闭，影响了德国近20%的重型交通运输；法国核电站不得不减少产量，河水温度过高，无法用于冷却；加拿大、挪威、印度和其他地方的水电也因低水位而减少；印度、亚洲和非洲部分地区不断上升的气温突然高到足以给那些没有空调和户外工作的人带来健康问题，尤其是农民。恶劣农业气候的影响正在增加全球成本，并可能在不久的将来动摇造成更多的贫穷国家。这一切发生的速度远远超过10年前任何人的预期。</li></ul><p>所有这一切都是为了说明：多年来一直在我脑海中（希望也是你的）的这些负面问题——气候、生育率、粮食和其他资源——现在正成为影响通胀（上升）和增长（下降）的“近忧”。事实上，总体而言，这对人类的长期生存能力构成了潜在风险。</p><p><b>准备迎接“史诗级”毁灭</b></p><p>以史为鉴，如果超级泡沫由多重资产泡沫危机组成，泡沫破灭后的经济前景会糟糕得多。比如，股市+房市双重泡沫，1989年的日本泡沫或2006年的全球泡沫；再或者，通胀和利率冲击+股市泡沫，就像1973年在美国和其他地方发生的那样。</p><p>当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合，三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在，我们看到了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是，大宗商品和能源价格上涨（正如1972年和2007年般痛苦），而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。</p><p>考虑到所有这些负面因素，消费者和企业信心指数跌至历史低点也就不足为奇了。在美国（和全球）经济的前沿科技领域，招聘放缓，裁员增加，首席执行官们正为经济衰退做准备。</p><p>最近，我们看到熊市反弹，迄今为止，它的表现完全符合其三个先例，即超级泡沫破灭中期的熊市反弹。如果熊市已经结束，将迎来的超级泡沫完全破裂，这是不可避免的。</p><p>每个周期都不尽相同，每个政府的反应都不可预测的，但这几场史诗般超级泡沫破灭似乎都在按照相同的轨迹行进，按照既定的剧本上演，在熊市反弹和全面溃败之间暂停。如果历史重演，将再次酿成悲剧，我们只能祈祷这次的带来的经济影响比预计的更小。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>价值投资大师长文警告：美股“超级泡沫”破灭即将上演</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3669290><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“超级泡沫”将难逃价值回归的宿命，涨得越高，最后也就跌得更久、更惨。8月31日，著名价值投资大师、资管公司GMO联合创始人兼首席策略师杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）发表了文章《Entering the Superbubble’s final Act》，警告美股“超级泡沫”破灭即将进入最终阶段，要为“史诗级”结局做好准备。如今Grantham再次向世人吹响哨声，直言“超级泡沫”...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3669290\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d85cc11646c7e42bdd06bff7623956c9","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3669290","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2264297886","content_text":"“超级泡沫”将难逃价值回归的宿命，涨得越高，最后也就跌得更久、更惨。8月31日，著名价值投资大师、资管公司GMO联合创始人兼首席策略师杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）发表了文章《Entering the Superbubble’s final Act》，警告美股“超级泡沫”破灭即将进入最终阶段，要为“史诗级”结局做好准备。如今Grantham再次向世人吹响哨声，直言“超级泡沫”终将价值回归，他曾成功预言了日本1989年股市崩盘、2000年网络股泡沫崩盘与2008年次贷危机。自美股摆脱上半年的颓势以来，华尔街关于“究竟是熊市反弹还是迎来牛市”争论不休，Grantham认为，美股迎来牛市这一说法简直是胡扯，夏季反弹符合“超级泡沫”中熊市反弹的阶段，而下一步将迎来泡沫的彻底破灭。Grantham指出，当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合，三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在，出现了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是，大宗商品和能源价格上涨，而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。而所有发达国家股市的超级泡沫将难逃价值回归的命运。因此，价格越高，均值回归旷日弥久，损失就越惨重。以下是文章原文翻译：摘要：在市场参与者的投资生涯中，只有少数市场事件举足轻重，其中极为重要的就是“超级泡沫”。“超级泡沫”不同于其他市场事件，历史上只有为数不多的几次超级泡沫可供参考，其具备一系列鲜明的共同特征。其中一个典型特征是熊市反弹，往往发生在最初的大跌之后，但在经济开始明显恶化之前，伴随着“超级泡沫”的破灭。从百年来的前三次“超级泡沫”来看，反弹通常上涨一半以上，吸引不谨慎的投资者归来，之后是再一次暴跌（比最初的更严重），整体经济也开始走弱。今年夏天的美股反弹完全符合这一模式。今年以来，尽管高通胀一直在侵蚀估值，但美股仍然“相当昂贵”，值得一提的是本次侵蚀速度要比以往更慢。然而，现在美国经济基本面开始以令人惊讶的速度急剧恶化，俄乌冲突、粮食和能源危机、创纪录的财政紧缩等多种利空因素并存，美股前景比上半年更为严峻。从长期来看，广泛而持久的粮食和资源短缺带来威胁，而气候破坏加快更是令其雪上加霜。当前的超级泡沫的特征是多种资产大类同时存在泡沫危机，债市、房市和股市皆被严重高估，正迅速失去上涨动能，大宗商品冲击持续存在和美联储“鹰”声肆起。每一个周期都是不同和独特的——但每一个历史类似现象都表明了，最糟糕的时刻尚未到来。正文：对投资者来说，真正的关键时期大多数时候（85%左右），市场有序运转，表现正常。在这些时期，投资者（投资经理、客户和个人）都较为理性，感到满意。但是，唉，这些时期并不是真的要紧，另外15%的时间才是最重要的，投资者会被冲昏头脑，变得不理性。其中，大部分情况下（约12%的时间），这种非理性是过度乐观，比如过去两年中的Meme股逼空潮和IPO狂潮；少数情况（约3%的时间），正如目前和将来，投资者们不管价值如何，进行恐慌性抛售。例如，2009年标普指数跌至666点，1974年许多股票的市盈率低至2.5倍。这些兴奋和恐慌时刻对投资组合来说最为重要，于投资者的职业生涯最为危险。（凯恩斯《通论》著名的第12章指出，当泡沫来临时，与泡沫共舞是投资经理者最安全的策略，毕竟，他们的要务是在一个牛市中赚大钱。几乎每个人都合理地采用了这一策略。）15%的时刻不同于普通牛市和熊市，将普通牛市和熊市与少数异常值进行平均，会影响数据并产生误导信号。我强烈建议将“超级泡沫”——资产价格偏离均值2.5到3个标准差——视为特殊的集体极端现象，此时的投资者行为发生了阶段性变化。在经历了长期经济繁荣和股市长牛之后，当金融和经济系统看起来近乎完美（特别是在低通胀和高利润率的情况下），监管机构“态度友好”（特别是放松廉价加杠杆的监管）时，就会出现一个爆发点，就像夏天的傍晚，成千上万只飞蚁同时袭来。幸运的是，此类的事件有可供参考的例子，不管价值被如何定义，总可以看到自大、投机和不切实际的狂热现象激增。这种罕见的“超级泡沫”（美国现代只有三个超级泡沫）的结局不尽相同：关于保守型股票和投机型股票的讨论得分歧很多的；稍后讨论的熊市反弹；经济衰退的快速爆发（迄今为止，三次超级泡沫导致三次衰退，其中一次为轻微衰退——2000年美股科技股泡沫，另外2次为1929年美国股市泡沫和1972年美股蓝筹泡沫造成严重衰退）；最后，进一步发生意外金融和经济危机的可能性大大增加。我们正处在这样一个时期——一个真正的“超级泡沫”酝酿已久。最终，所有发达国家股市的超级泡沫，以及资产价格偏离均值2个标准差以上的泡沫，将难逃价值回归的命运。因此，价格越高，均值回归旷日弥久，跌得就越惨。超级泡沫的不同阶段我认为，超级泡沫的破灭需要经历多个阶段。首先，泡沫形成；其次，泡沫出现一定程度收缩，就像今年上半年一样，当时经济或政治环境中的一些问题让投资者意识到，完美终究不会永远持续下去，估值也倒退半步。然后是泡沫膨胀——我们刚刚看到的熊市反弹。最后一点，泡沫彻底破灭，经济基本面恶化，市场跌至历史低点。让我们回到我们今天所处的位置，超级泡沫中的熊市反弹比任何其他反弹都更容易、更快。大部分投资者觉得，这只股票在6个月前的卖出价格是100美元，所以现在以50美元、60美元或70美元的价格买入，肯定很便宜。在牛市中，创造一个新的高点是缓慢而紧张的，因为投资者意识到以前从未有人以这个价格买进过这只股票，股价变动通常是向上四步，向下三步，小心翼翼地上探从未企及的高点。而熊市反弹的情况恰恰相反，一只股票之前曾以100美元的价格卖出，并且之后也可能再次以100美元卖出。从历史经验来看，熊市反弹的速度和规模证明了这一点。从1929年11月的低点到1930年4月的高点，股市反弹46%——较当时高点为基准，反弹收复了的55%损失。1973年，在标普500指数首次下跌后的夏季反弹中较低点上涨了59%。2000年，纳斯达克指数在短短两个月内反弹了60%。2022年，在8月16日的盘中高点，标普指数从6月低点反弹58%。因此，到目前为止，现在所经历的与历史其他超级泡沫非常相似。经济开始分崩离析经济数据不可避免地滞后于经济周期的转折点。糟糕的是，在2000年和2007年股市泡沫破灭之际，企业利润和就业等数据随之恶化。而正是在开始转折到基本面溃败期间，通常会出现熊市反弹。为什么史诗级超级泡沫总是伴随着重大经济危机？也许是因为其发生在市场和经济力量经过长时间的积累之后——最终乐观情绪高涨。在顶峰时期，经济总是看起来近乎完美：充分就业、强劲的GDP、没有通货膨胀、创纪录的利润率。1929年、1972年、1999年和日本房市泡沫都是如此。典型的经济周期和基本面暂时接近完美，经济和金融数据只有一条路可走。我们的“P/E解读”（统计同期市盈率倍数的投入）模型也得出类似的结论。在2021下半年出现了前所未有的滞后以来，通胀一直是历史估值的主要驱动力，这“解释”了当下超级泡沫的第一个阶段。GMO的问题是，为什么2021的通胀飙升没有立即对市场市盈率产生更大的冲击，是股市中不熟悉通胀的新参与者？过度相信美联储支持市场的能力，因此盲目相信通胀是暂时的？该模型的下一阶段可能会受到利润率下降的推动。我们最佳估计是，模型中的市盈率水平将下降到15倍，而目前略低于20倍，实际市盈率在8月中旬从30倍上升到34倍可能是由于熊市反弹。（当然，如果该模型确实是由近期利润率下降驱动的，那么估值和市盈率都会下降。正如你所看到的，这意味着比我们建议的要低得多！）我此前的报告《最后一曲——大泡沫尾声的资产配置困境》和《开始狂野的喧嚣——美国资产泡沫盛宴》提出了一个简单的观点：美国三个近乎完美的市场中，投资者行为疯狂，偏离均值2.5个标准差随之而来的是50%的暴跌。这些报告除了预期会出现一些恶化外，对基本面只字不提。现在，我们已经经历了泡沫破裂的第一阶段和熊市的大幅反弹，发现基本面远比预期糟糕。现在，全世界都在关注通胀、利率和能源短缺等战时问题对经济增长的影响。此外，还有一些隐藏之下的“近忧”。与此同时，人口、资源和气候等长期问题只会愈发严重，现在甚至在短期内也开始恶化。近忧俄乌冲突加剧的粮食/能源/肥料危机在新兴经济体带来的影响（特别是非洲）比欧洲能源问题更为严重。俄罗斯和白俄罗斯占全球钾肥出口比重的40%，钾肥是一种关键肥料，推动小麦/玉米/大豆价格在今年早些时候创下纪录。粮食和能源价格上涨正给最脆弱国家造成严重的贸易不平衡和内乱，例如，斯里兰卡经济极为迅速地崩溃，能源冲击现在几乎肯定会使欧洲陷入衰退；虽然美国市场长期以来忽视国外问题和相互影响，但全球增长肯定会下降。房地产疲软反映在全球各地，例如，美国新屋开工数现在迅速下降到平均水平之下，鉴于抵押贷款利率上升，造成住房负担能力创下了历史新高，这或许是无可厚非的。在抵押贷款通常采用浮动利率的国家，情况看起来更糟。历史上，房地产一直是稳定经济最重要的资产类别。随着美国和全球各国政府撤回新冠疫情刺激措施，现在正经历史上最严重的财政紧缩。从历史上看，财政紧缩与利润率下降之间存在着密切的关系。同时，美国对股票回购征收的新消费税似乎预示着美国政府正开始改变对“劳动力和资本之间永恒之战”的立场（资本几十年来一直在赢得这场战争），这甚至可能会引发新的反垄断行动，这对消费者来说是个好消息，但对股票投资者来说是坏消息。远虑人口：发达国家劳动力开始短缺，并将在不确定的未来持续短缺，人口出生率下降加上快速老龄化，将拖累增长，推动通货膨胀。资源：许多金属，特别是脱碳所需的金属，都不可避免地陷入供应紧缩，缺乏足够的储量——目前仅为需求的5-20%——而且资本支出非常低。它根本无法计算，这清楚地表明，我们在任何勉强令人满意的条件下的生存将取决于我们在替换、回收和新技术方面的成功。第二个关键资源短缺是肥料。钾盐和磷酸盐目前正在开采的，也是所有生命所必需的：a）有限；b）分布极不均匀：摩洛哥控制着世界上75%的优质磷酸盐，俄罗斯和白俄罗斯开采了45%的钾盐。粮食：随着土壤退化和侵蚀，淡水短缺，害虫抗性日益增强，尽管非洲人口增长超过了其他地区放缓程度，但粮食生产率正在放缓，联合国全球粮食指数最近创下历史新高。气候变化失控，印度、欧洲和北美从未同时遭遇过严重干旱、危险的高温和火灾。这已经严重到拖累全球GDP的程度：莱茵河因干旱而关闭，影响了德国近20%的重型交通运输；法国核电站不得不减少产量，河水温度过高，无法用于冷却；加拿大、挪威、印度和其他地方的水电也因低水位而减少；印度、亚洲和非洲部分地区不断上升的气温突然高到足以给那些没有空调和户外工作的人带来健康问题，尤其是农民。恶劣农业气候的影响正在增加全球成本，并可能在不久的将来动摇造成更多的贫穷国家。这一切发生的速度远远超过10年前任何人的预期。所有这一切都是为了说明：多年来一直在我脑海中（希望也是你的）的这些负面问题——气候、生育率、粮食和其他资源——现在正成为影响通胀（上升）和增长（下降）的“近忧”。事实上，总体而言，这对人类的长期生存能力构成了潜在风险。准备迎接“史诗级”毁灭以史为鉴，如果超级泡沫由多重资产泡沫危机组成，泡沫破灭后的经济前景会糟糕得多。比如，股市+房市双重泡沫，1989年的日本泡沫或2006年的全球泡沫；再或者，通胀和利率冲击+股市泡沫，就像1973年在美国和其他地方发生的那样。当下的超级泡沫是前所未有的多重泡沫危机组合，三大资产类别——住房、股票和债券在去年年底都被严重高估。现在，我们看到了20世纪70年代初的通胀飙升和利率冲击。更糟糕的是，大宗商品和能源价格上涨（正如1972年和2007年般痛苦），而这些大宗商品冲击往往给长期经济增长笼罩上一层阴影。考虑到所有这些负面因素，消费者和企业信心指数跌至历史低点也就不足为奇了。在美国（和全球）经济的前沿科技领域，招聘放缓，裁员增加，首席执行官们正为经济衰退做准备。最近，我们看到熊市反弹，迄今为止，它的表现完全符合其三个先例，即超级泡沫破灭中期的熊市反弹。如果熊市已经结束，将迎来的超级泡沫完全破裂，这是不可避免的。每个周期都不尽相同，每个政府的反应都不可预测的，但这几场史诗般超级泡沫破灭似乎都在按照相同的轨迹行进，按照既定的剧本上演，在熊市反弹和全面溃败之间暂停。如果历史重演，将再次酿成悲剧，我们只能祈祷这次的带来的经济影响比预计的更小。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":685,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":682954803,"gmtCreate":1658743859036,"gmtModify":1658744191020,"author":{"id":"3558372353604971","authorId":"3558372353604971","name":"大耳兔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c56b4708922f7ee2aedb739a72bac75d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558372353604971","authorIdStr":"3558372353604971"},"themes":[],"htmlText":"2200欧元[疑问]&nbsp;","listText":"2200欧元[疑问]&nbsp;","text":"2200欧元[疑问]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/682954803","repostId":"1141035999","repostType":4,"repost":{"id":"1141035999","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1658736451,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1141035999?lang=&edition=full","pubTime":"2022-07-25 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16:26","market":"us","language":"zh","title":"市场综述 | 猝不及防！新能源汽车大跌，1500亿龙头跌超16%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1187918751","media":"老虎资讯综合","summary":"港股10月7日（周五）港股三大指数齐跌，恒指全天收跌1.5%，国指、恒生科技指数分别跌1.79%、3.3%；本周四个交易日，恒指累计上涨3%，恒生科技指数涨2.6%。热门科技股多数下跌，中芯国际涨1.","content":"<html><head></head><body><p><b>港股</b></p><p>10月7日（周五）港股三大指数齐跌，恒指全天收跌1.5%，国指、恒生科技指数分别跌1.79%、3.3%；本周四个交易日，恒指累计上涨3%，恒生科技指数涨2.6%。热门科技股多数下跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/688981\">中芯国际</a>涨1.2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/000063\">中兴通讯</a>涨0.4%，<a href=\"https://laohu8.com/S/02018\">瑞声科技</a>跌0.2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">阿里巴巴</a>跌2.2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/02382\">舜宇光学科技</a>跌2.2%。</p><p>个股方面，新股艾美疫苗逆市大涨48.86%，市值达300亿港元，盘中一度涨超55%；金山软件大跌15.93%，公司三季度或录得重大亏损；中创新航上市次日续跌3.55%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/080cf5c3d82f84d572cff27cf05b85cf\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>新能源汽车跌幅居前，其中，理想汽车跌近15%，一度跌超17%，300亿市值瞬间没了。<a 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href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>上调油价预期，提振多头信心，但市场已经初步消化该利好，多位美联储官员的鹰派发言，令市场担忧美联储的激进加息将增加全球经济衰退风险，全球股市普遍走弱，原油需求前景受到打压，拖累油价。</p><p>油价经历近两周的反弹，短线反弹动能减弱，短线回调需求明显增加，投资还将关注晚间出炉的美国9月份非农就业报告。虽然劳动力市场依然紧俏，但目前市场预计美国9月就业岗位增长料放缓，可能会拖累短线油价走势。</p><p>此外，投资者还需留意美国原油钻井数据变化。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f3124e8505677518e407bd4814ce78ff\" tg-width=\"843\" tg-height=\"858\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>周五（10月7日）亚欧时段，现货黄金窄幅震荡1712.5美元/盎司附近，临近美国非农就业数据公布，市场观望情绪浓厚，隔夜一些投资者押注即将出炉的美国非农就业报告仍将强劲，美联储官员密集重申进一步大幅加息控制通胀的决心，给美元提供反弹动能；但对全球经济衰退和地缘局势的担忧仍吸引中长线买盘支撑金价。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed3faee9a67b1dddfb957cf4298fa2c7\" tg-width=\"851\" tg-height=\"846\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>跌5%。此外，教育股、餐饮股、零售股集体大跌。</p><p>理想汽车突然闪崩17%，股民纷纷发问，发生了什么？因为你找遍全网，理想汽车似乎并没有什么显著的利空。</p><p><b>梳理发现，大约有几个原因对理想构成利空：1）隔夜美股大跌，美债收益率攀升，对估值较高的新能源汽车形成压制，而理想汽车在这波下跌中跌幅较小，形成补跌。自今年高点以来，小鹏跌幅高达80%，蔚来跌44%，理想汽车在昨日收盘前自高点跌幅不足42%。</b></p><p>2）理想汽车第三季度交付量低于最初指引。瑞信曾表示，理想汽车第三季度的交付量高于其2.55万辆左右的最新指引，但低于其最初的2.7-2.9万辆指引，同比增长6%至26524辆。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c59b5fe9c7ff1bb95e1b2413724bc0f8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>3）最为核心的一点是近期券商一纸研报，交银认为其新车型仍然依赖增程技术，而更多的地方正在取消增程电动汽车（EREV）的新能源汽车牌照，交银料这可能会对销售产生轻微轻响。另外，46万元的高价限制了L9的销售，因为它的目标群体小众。</p><p>这里面交银指出了三点利空：1）理想依赖增程式，并不符合纯电大趋势；2）部分地区取消了增程式新能源汽车牌照；3）L9销售限制了用户群体。</p><p>同样在社区平台，不少股民对理想汽车未来销量不乐观，且认为理想汽车增程式需要经受纯电时代的考验。还有不少股民表示，“感觉理想好就买车吧，千万别买股票”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79f103c439094d1a0a4a46646d7d25ef\" tg-width=\"550\" tg-height=\"237\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d8f75222fd9d2aac081cde2e17310b9\" tg-width=\"550\" tg-height=\"191\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>持续亏损让投资者选择用脚投票，据财报，理想汽车2022年上半年净亏损6.5亿元，其中二季度净亏损6.2亿元。按照上半年理想ONE累计销量60403辆来算，每卖出一辆车，理想就要亏损2.3万元。</p><p><b>A股</b></p><p>因国庆节假期，A股10月3日（周一）至10月7日（周五）休市。10月10日（周一）起照常开市。</p><p><b>美股</b></p><p>美股三大股指期货小幅下跌，截至发稿，道指期货跌0.04%，纳斯达克100指数期货跌0.27%，标普500指数期货跌0.14%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e92d696ebd666261673491b08c891aa\" tg-width=\"799\" tg-height=\"248\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>超微（AMD）盘前股价重挫5.3%，此前该公司发出营收预警。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/CS\">瑞士信贷</a>(CS.US)盘前涨近4%，报4.45美元。瑞士信贷集团今日宣布，瑞士信贷国际提出以现金方式回购部分OpCo高级债务证券，金额高达约30亿瑞士法郎。瑞士信贷当日宣布，它正在就8种以欧元或英镑计价的高级债务证券提出现金要约，总代价不超过10亿欧元。同时，瑞信还宣布对12只美元计价的高级债务证券开展单独的现金要约收购，总价不超过20亿美元。两项要约均受制于各自要约备忘录中规定的各种条件。</p><p><b>大宗商品</b></p><p>周五（10月7日）亚欧时段，美原油震荡微跌，目前交投于88.42美元/桶附近，虽然OPEC+同意减产后<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>上调油价预期，提振多头信心，但市场已经初步消化该利好，多位美联储官员的鹰派发言，令市场担忧美联储的激进加息将增加全球经济衰退风险，全球股市普遍走弱，原油需求前景受到打压，拖累油价。</p><p>油价经历近两周的反弹，短线反弹动能减弱，短线回调需求明显增加，投资还将关注晚间出炉的美国9月份非农就业报告。虽然劳动力市场依然紧俏，但目前市场预计美国9月就业岗位增长料放缓，可能会拖累短线油价走势。</p><p>此外，投资者还需留意美国原油钻井数据变化。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f3124e8505677518e407bd4814ce78ff\" tg-width=\"843\" tg-height=\"858\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>周五（10月7日）亚欧时段，现货黄金窄幅震荡1712.5美元/盎司附近，临近美国非农就业数据公布，市场观望情绪浓厚，隔夜一些投资者押注即将出炉的美国非农就业报告仍将强劲，美联储官员密集重申进一步大幅加息控制通胀的决心，给美元提供反弹动能；但对全球经济衰退和地缘局势的担忧仍吸引中长线买盘支撑金价。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed3faee9a67b1dddfb957cf4298fa2c7\" tg-width=\"851\" tg-height=\"846\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a5d11890cd6ccd454a56d86737fd3353","relate_stocks":{"HSTECH":"恒生科技指数","HSCEI":"国企指数","HSCCI":"红筹指数","HSI":"恒生指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1187918751","content_text":"港股10月7日（周五）港股三大指数齐跌，恒指全天收跌1.5%，国指、恒生科技指数分别跌1.79%、3.3%；本周四个交易日，恒指累计上涨3%，恒生科技指数涨2.6%。热门科技股多数下跌，中芯国际涨1.2%，中兴通讯涨0.4%，瑞声科技跌0.2%，阿里巴巴跌2.2%，舜宇光学科技跌2.2%。个股方面，新股艾美疫苗逆市大涨48.86%，市值达300亿港元，盘中一度涨超55%；金山软件大跌15.93%，公司三季度或录得重大亏损；中创新航上市次日续跌3.55%。新能源汽车跌幅居前，其中，理想汽车跌近15%，一度跌超17%，300亿市值瞬间没了。蔚来大跌8%，小鹏汽车跌近7%，长城汽车、比亚迪跌5%。此外，教育股、餐饮股、零售股集体大跌。理想汽车突然闪崩17%，股民纷纷发问，发生了什么？因为你找遍全网，理想汽车似乎并没有什么显著的利空。梳理发现，大约有几个原因对理想构成利空：1）隔夜美股大跌，美债收益率攀升，对估值较高的新能源汽车形成压制，而理想汽车在这波下跌中跌幅较小，形成补跌。自今年高点以来，小鹏跌幅高达80%，蔚来跌44%，理想汽车在昨日收盘前自高点跌幅不足42%。2）理想汽车第三季度交付量低于最初指引。瑞信曾表示，理想汽车第三季度的交付量高于其2.55万辆左右的最新指引，但低于其最初的2.7-2.9万辆指引，同比增长6%至26524辆。3）最为核心的一点是近期券商一纸研报，交银认为其新车型仍然依赖增程技术，而更多的地方正在取消增程电动汽车（EREV）的新能源汽车牌照，交银料这可能会对销售产生轻微轻响。另外，46万元的高价限制了L9的销售，因为它的目标群体小众。这里面交银指出了三点利空：1）理想依赖增程式，并不符合纯电大趋势；2）部分地区取消了增程式新能源汽车牌照；3）L9销售限制了用户群体。同样在社区平台，不少股民对理想汽车未来销量不乐观，且认为理想汽车增程式需要经受纯电时代的考验。还有不少股民表示，“感觉理想好就买车吧，千万别买股票”。持续亏损让投资者选择用脚投票，据财报，理想汽车2022年上半年净亏损6.5亿元，其中二季度净亏损6.2亿元。按照上半年理想ONE累计销量60403辆来算，每卖出一辆车，理想就要亏损2.3万元。A股因国庆节假期，A股10月3日（周一）至10月7日（周五）休市。10月10日（周一）起照常开市。美股美股三大股指期货小幅下跌，截至发稿，道指期货跌0.04%，纳斯达克100指数期货跌0.27%，标普500指数期货跌0.14%。超微（AMD）盘前股价重挫5.3%，此前该公司发出营收预警。瑞士信贷(CS.US)盘前涨近4%，报4.45美元。瑞士信贷集团今日宣布，瑞士信贷国际提出以现金方式回购部分OpCo高级债务证券，金额高达约30亿瑞士法郎。瑞士信贷当日宣布，它正在就8种以欧元或英镑计价的高级债务证券提出现金要约，总代价不超过10亿欧元。同时，瑞信还宣布对12只美元计价的高级债务证券开展单独的现金要约收购，总价不超过20亿美元。两项要约均受制于各自要约备忘录中规定的各种条件。大宗商品周五（10月7日）亚欧时段，美原油震荡微跌，目前交投于88.42美元/桶附近，虽然OPEC+同意减产后高盛上调油价预期，提振多头信心，但市场已经初步消化该利好，多位美联储官员的鹰派发言，令市场担忧美联储的激进加息将增加全球经济衰退风险，全球股市普遍走弱，原油需求前景受到打压，拖累油价。油价经历近两周的反弹，短线反弹动能减弱，短线回调需求明显增加，投资还将关注晚间出炉的美国9月份非农就业报告。虽然劳动力市场依然紧俏，但目前市场预计美国9月就业岗位增长料放缓，可能会拖累短线油价走势。此外，投资者还需留意美国原油钻井数据变化。周五（10月7日）亚欧时段，现货黄金窄幅震荡1712.5美元/盎司附近，临近美国非农就业数据公布，市场观望情绪浓厚，隔夜一些投资者押注即将出炉的美国非农就业报告仍将强劲，美联储官员密集重申进一步大幅加息控制通胀的决心，给美元提供反弹动能；但对全球经济衰退和地缘局势的担忧仍吸引中长线买盘支撑金价。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1616,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":685973959,"gmtCreate":1659418246776,"gmtModify":1659419134428,"author":{"id":"3558372353604971","authorId":"3558372353604971","name":"大耳兔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c56b4708922f7ee2aedb739a72bac75d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558372353604971","authorIdStr":"3558372353604971"},"themes":[],"htmlText":"看多不做多[开心]&nbsp;","listText":"看多不做多[开心]&nbsp;","text":"看多不做多[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/685973959","repostId":"1123025484","repostType":4,"repost":{"id":"1123025484","kind":"news","pubTimestamp":1659407397,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1123025484?lang=&edition=full","pubTime":"2022-08-02 10:29","market":"hk","language":"zh","title":"阿里腾讯的未来，看不到万亿美元市值？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1123025484","media":"明晰野望","summary":"坚持“看多”中国与中国互联网企业的国际投行，绝不在少数今年全球股市各有动荡和起伏，中美互联网企业的市值均有不同程度的回撤，行业发展似乎也到了一个新的窗口期。表层因素是全球经济放缓及美联储加息带来的衰退","content":"<html><head></head><body><blockquote><b>坚持“看多”中国与中国互联网企业的国际投行，绝不在少数</b></blockquote><p>今年全球股市各有动荡和起伏，中美互联网企业的市值均有不同程度的回撤，行业发展似乎也到了一个新的窗口期。</p><p>表层因素是全球经济放缓及美联储加息带来的衰退忧虑加剧。深层次原因是移动互联网的发展已至尾声，属于那个时代的技术与市场红利已经包含在现有市值中。而新技术还未能大规模落地，资本市场很难提前兑现未来增长的溢价。</p><p>譬如站不稳3万亿美元市值的苹果，市场普遍认为一再推迟面世的XR头显没能体现在股价中；错失整个移动互联网的微软重新抓住了云计算、人工智能的风口，市值反而能够和苹果一较高下。</p><p>2010年，苹果营收和市值双双超过微软，《纽约时报》当时发表评论称：“这是新时代的开始，也是旧时代的结束。”</p><p>也正是在那个时期，中国互联网大厂开始了对西方老牌巨头的逆袭，阿里、腾讯市值一度分列全球企业市值榜7、8位，历史最高市值距万亿美元也仅一步之遥。但截止今年3月31日，普华永道发布的数据显示，阿里跌至29位，腾讯跌至14位，两者最新市值皆缩水一半不止。</p><p>而阿里7月29日被美国证交会列入“预摘牌”名单，面临退市危险。受此影响，截至当日美股收盘，阿里股价下跌11%。港股腾讯股价也在8月1日再次跌破300港元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57934a679490e8c454991f7b0e9d86e5\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6029cfba9b9c1665290dba010f6abba8\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>在时代永不停止的更迭间，诞生至今已领风骚十数年的中国互联网企业，在新的技术、产业周期里，还能再次实现逆袭么？</p><p><b>全球同此冷暖</b></p><p>事实上，中美互联网上市企业的市值在这两、三年间，先后步上巅峰，但随后开始了接力下跌。</p><p>2019年，互联网行业全面蓬勃发展，在全球企业市值TOP10排行榜中，包含阿里和腾讯在内，互联网企业占据了7席。超过了1999年互联网泡沫破灭前后的5席，2009年次贷危机刚刚结束后的1席。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6bc6e3f561e4988f6eddedcdcd82edc\" tg-width=\"919\" tg-height=\"766\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>注：2019年市值以2019年8月9日收盘价（美元）计算。数据来源：工业4.0研究院</p><p>在这20年间，互联网成为中国的创新引擎。</p><p>但局势突变。2020年11月份，阿里美股股价创出319.32美元历史高点后,领跌中概股，踏上了将近1年半的漫漫“熊”途。次年2月份,腾讯、百度、美团跟跌，中概股整体步入下跌通道。</p><p>此时美国互联网大厂却在高歌猛进，股价纷纷创出新高。一涨一跌间，市值形成巨大反差。</p><p>时间来到2022年一季度，在美审计风险、业绩瓶颈、疫情反复等不利因素主导下，中国互联网大厂市值又经历了一波近乎“悲怆”的下跌。</p><p>据信通院数据，截至2022年3月31日，中国上市互联网企业总市值较去年年底下降了20.2%。彼时国内互联网大厂市值三大标杆腾讯、阿里、美团市值分别为29171.7亿港元、18723.9亿港元、7800.9亿港元。</p><p>这似乎是“最后一跌”，理论上众多风险都已体现在了当前股价之中。但受阿里美股“预摘牌”影响，以上个股股价又滑落到前低附近，能否获得有效支撑还未可知。</p><p>而苹果在2022年1月站上3万亿市值后亦开始下跌，今年以来跌幅已达8.23%。Meta则于去年9月份就开始下跌，年初至今跌幅已达52.70%，亚马逊、微软、谷歌A跌幅也均在20%左右，大有接棒中国互联网大厂跌势之意。纳斯达克指数也随之步入熊市。</p><p>全球同此冷暖。</p><p>谷歌、苹果、微软、Meta、亚马逊上周先后发布的2022年Q2财报也表明，美国互联网大厂也告别了高增速、高增长。</p><p>谷歌营收696.9亿美元，收入增速从一年前的62%放缓至13%。净利润160.02亿美元，同比下滑13.62%；苹果营收830亿美元，同比增长1.9%，创疫情来最慢增速。净利润194.4亿美元，同比下降10.6%。</p><p>微软营收518.7亿美元，同比增长12%，为2020年9月以来最低增速。净利润167.4亿美元，同比增长2%；亚马逊净销售额为1212.34亿美元，同比增长7%。净亏损为20.28亿美元，连续二个季度净亏损。</p><p>Meta营收288.22亿美元，同比下降0.88%，首次负增长。净利润66.87亿美元，同比下降14.8%，再创2020年二季度以来新低。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52bd34814738dd7992fa4920d508815c\" tg-width=\"705\" tg-height=\"443\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>业绩低迷之下，急裁员、缓招聘、收缩业务线也成了美国互联网大厂今年上演的主要戏码，同时还面临着近十年最大的估值危机：前期股价超涨之下，在美联储进入加息周期后在更高利率环境里，还值这么多钱么？</p><p>从目前时点来看，除亚马逊外，美国互联网大厂市盈率（TTM）都没有超过30倍。但是对比之下，中国互联网大厂的估值问题更加突出。</p><p>阿里美股最新市盈率(TTM)为32.75，港股市盈率为25.70。港股腾讯为11.94,小米为22.46；百度、京东美股、港股均为负，同样为负的还有美团、快手。</p><p>最鲜明的对比就是电商排名相去不远的亚马逊与阿里。双方都有覆盖全球的物流体系，云计算上分列全球1、3名。但亚马逊以60倍左右的市盈率获得了1.37万亿美元（7月29日）的市值，阿里美股同日市值仅有2366.64亿美元。</p><p>差不多的产业生态，相差不远的产业地位，市值却相差5倍。这自然是一些国际资本刻意“双标”对待，看淡、唱衰中国互联网企业未来的结果。</p><p>但是，坚持“看多”中国与中国互联网企业的国际投行，也绝不在少数。</p><p><b>价值需要重估</b></p><p>管理资产超过900亿美元的老虎基金，最近在一份募资文件中检讨了过去二十年间犯过的六大投资错误。其中“投晚了”名单为Airbnb、阿里巴巴、字节跳动、Uber、美团、Dropbox，“卖早了”名单包括携程与京东。</p><p>截止2022年3月22日，老虎基金持有仓位最多的企业是京东、微软、Snowflake、理想、亚马逊、小鹏、拼多多等。</p><p>老虎基金以偏爱科技股著称，从下图可以看出，尤爱中国科技股。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e0ec95c975f35f639c1c13938085b32\" tg-width=\"912\" tg-height=\"507\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Tiger Global在中国的投资情况，来源Eric Newcomer</p><p>摩根大通的旗舰基金“JPM China A（acc）USD”近期也公布了截至6月末的持仓。其中，第一大重仓股腾讯6月期间获增持11.73％持仓股份，第二大重仓股美团获增持7.1％股份。</p><p>值得一提的是，今年5月该基金首次买入阿里，6月已增持为第三大持仓股。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/adee0271a9696aba141944554050067f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1006\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>数据来源：晨星</p><p>7月28日，澳大利亚麦格理投行也发布最新研报，重申对中国互联网行业的积极看法，该行予腾讯、京东和网易为行业首选。</p><p>那么，弱势市值是因为国内严监管？</p><p>自然有一定影响。此前十余年间，国家一直对平台经济的发展抱有宽容态度，近两年收紧后国内外投资者避免不了有个观望阶段。</p><p>但应该看到的是，滴滴被罚公布前三天，欧盟27个成员国一致批准“数字市场法”，旨在限制互联网巨头过度垄断和不正当竞争行为，最高可罚两成全球营收。由此可见，监管趋严是全球大趋势。</p><p>但中国在严监管的同时，高层也多次强调要“促进平台经济健康发展”。7月28日，高层再次强调“推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管”。</p><p>其实深究因由，主要原因还是美国刻意打压，部分国际资本随声唱和。使中国上市互联网企业的估值，出现了和基本面与实际价值严重背离的现象。</p><p>7月29日，阿里被美证监会列入“预摘牌”名单，面临退市风险，同批被列入名单的还有蘑菇街、猎豹移动等。</p><p>目前，阿里最新回应称将努力保持同时在纽交所和香港联交所的两地上市地位。</p><p>至此，美证监会已先后将包括百度、京东、哔哩哔哩、拼多多在内的159家中概股企业列入“预摘牌名单”。其中153家已被转入确定名单，而纳斯达克、纽交所、AMEX合计上市中概股企业才280家。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50aa083e11704d20ec6b41ebd1f806bc\" tg-width=\"886\" tg-height=\"884\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>同时，在欧美联合排挤之下，中美互联网大厂面对的市场空间截然不同，前者难以走出国门，后者面对全球市场。</p><p>但正是由于受到压制，中国互联网大厂反而积蓄了很多的技术力量，隐而未发。美国互联网大厂一直在全球扩张，却呈现出力有不逮的迹象。体现在科技创新上，已“不复当年之勇”。</p><p>而在多重因素叠加之下，全球互联网行业的发展已经进入新的周期。中国互联网大厂的价值，也需要重新评估。</p><p>瑞穗分析师James Lee认为，较高的消费者储蓄率、低通胀率和有利的利率环境为投资者提供了坚实的保障。他建议投资者从美国互联网股转向中国互联网股。</p><p>在美联储动辄数年的加息周期下，也确实出现了有利于中国互联网大厂发展的窗口期。</p><p><b>窗口不会永在</b></p><p>6月以来，海外规模最大，由贝莱德旗下指数品牌安硕发行的跟踪MSCI中国指数的ETF（MCHI），净流入16.84亿美元，折合人民币约113.56亿元。最高单日净流入超过3亿美元，创下自2011年设立以来新高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7ae48bc53ad2580252ed68d0581e982\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"281\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>国际资本纷纷“加仓”中国的背后，是美联储激进加息叠加“40年最严重通胀”、地缘冲突，使全球经济陷入衰退危险。</p><p>7月12日，谷歌、Meta、微软同时宣布裁员，他们在内部文件中均提到“目前正处于逆风环境，形势严峻”。</p><p>一周之后彭博社报道，苹果也计划在2023年放缓招聘来面对复杂的经济形势。</p><p>野村证券分析师近期表示，全球各大主要经济体将在未来12个月内陷入衰退，但中国是例外。中国经济正在复苏。</p><p><b>这有利于中国互联网企业的发展。相对美国互联网大厂对“经济寒冬”的忧虑，阿里、腾讯、百度们将受益于中国经济的“稳与韧”。</b></p><p>同时由美国主导的信息技术革命已近尾声，以人工智能为代表的技术变革尚处在发展初期，中国正在寻求获得优势地位。</p><p>相应的，中国互联网大厂也在AI、5G、物联网、边缘计算、云计算、区块链、自动驾驶、工业互联网等领域隐隐有领先之势。</p><p>从最早的电商平台演化到今天的网络生态，中国是互联网应用迭代和发展速度最快的国家。今后，基于巨大的应用需求与广泛的应用场景，也可能是人工智能技术落地速度最快的国家。</p><p>在全球自动驾驶竞赛中，百度抢先谷歌实现了商业化落地。7月21日，百度发布了没有方向盘的第六代量产无人车Apollo RT6，而马斯克给出的预期是要到 2024年才会开始量产。</p><p>同样致力于取消方向盘和刹车的苹果，造车八年来未见一辆样车。苹果分析师郭明錤在3月份表示，其汽车团队已经“解散一段时间了”。</p><p>随着中国智能汽车不断提高出口份额，中国互联网大厂的人工智能技术也必然随之走向国际，譬如大厂纷纷入局的汽车云与智能座舱。</p><p>还有硅谷巨头羡慕的“超级应用”微信。微信正在在不断尝试跑通商业化，如视频号，聚合打车等。未来面对全球市场，当然潜力不可估量。</p><p>正如摩根士丹利的分析师认为像XR头盔这样的新产品还未在苹果股价中表现出来一样，中国互联网大厂的“市值洼地”也比比皆是。</p><p>其实随着技术迭代加快，完全可以想象中国的电子商务、社交媒体、监控系统、云计算、机器人、无人机不断走向世界。</p><p>而美国互联网大厂的创新能力，已显现颓势。</p><p>以苹果为例，过去10年，没有推出一款像iPod一样划时代的电子产品。7 月初更是有消息称苹果5G基带芯片可能研发失败，而华为早在2019年就发布了全球首款5G SoC芯片。</p><p>同样，在过去20年间，美国的 TFP（全要素生产率，衡量创新与技术对经济增长产生的潜在影响最佳指标）增长趋势几乎停滞。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c62126dc621e069d4bcc2c60f55d68ce\" tg-width=\"913\" tg-height=\"605\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>数据来源：高盛</p><p>这是因为美国的科技创新早已进入了瓶颈期，另一方面是美国在互联网周期中陆续将自己的制造业转移到了全球，将发展集中在了服务业和非实体经济行业如金融业等领域。</p><p>相较之下，中国是“脱虚向实”，将科技“下沉”，寻求在实体经济和数字技术结合中实现更高效的增长。</p><p>这一点，从中美一二三产业占GDP的比例就可以看出来。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0bb1851396135307379f7f0a46e332f9\" tg-width=\"914\" tg-height=\"483\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>这也是中国经济发展带给中国互联网大厂的红利。</p><p>至于中国互联网大厂何时能够打破全球化掣肘与AI规模商用的壁垒，更多取决于AI技术的成熟度与领先性。这是下一个时代的钥匙，也是未来市值增长的“引擎”。</p><p>事实上，中美互联网大厂都面临着新旧技术时代更迭的压力，更处在一个与2010年相似的窗口期，但却是一个更大经济周期的起始点。</p><p>未来能否领跑，在于现在不要输在起点，时间窗口也不会永远开放。</p><p>这一切，都将直接反应在市值上，体现在企业根本价值上。而从更长期的中国互联网大厂市值增长趋势来看，眼下些许不利因素，并不能改变大的发展进程。</p><p>万亿虽远，但争朝夕。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>阿里腾讯的未来，看不到万亿美元市值？</title>\n<style 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Global在中国的投资情况，来源Eric Newcomer摩根大通的旗舰基金“JPM China A（acc）USD”近期也公布了截至6月末的持仓。其中，第一大重仓股腾讯6月期间获增持11.73％持仓股份，第二大重仓股美团获增持7.1％股份。值得一提的是，今年5月该基金首次买入阿里，6月已增持为第三大持仓股。数据来源：晨星7月28日，澳大利亚麦格理投行也发布最新研报，重申对中国互联网行业的积极看法，该行予腾讯、京东和网易为行业首选。那么，弱势市值是因为国内严监管？自然有一定影响。此前十余年间，国家一直对平台经济的发展抱有宽容态度，近两年收紧后国内外投资者避免不了有个观望阶段。但应该看到的是，滴滴被罚公布前三天，欧盟27个成员国一致批准“数字市场法”，旨在限制互联网巨头过度垄断和不正当竞争行为，最高可罚两成全球营收。由此可见，监管趋严是全球大趋势。但中国在严监管的同时，高层也多次强调要“促进平台经济健康发展”。7月28日，高层再次强调“推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管”。其实深究因由，主要原因还是美国刻意打压，部分国际资本随声唱和。使中国上市互联网企业的估值，出现了和基本面与实际价值严重背离的现象。7月29日，阿里被美证监会列入“预摘牌”名单，面临退市风险，同批被列入名单的还有蘑菇街、猎豹移动等。目前，阿里最新回应称将努力保持同时在纽交所和香港联交所的两地上市地位。至此，美证监会已先后将包括百度、京东、哔哩哔哩、拼多多在内的159家中概股企业列入“预摘牌名单”。其中153家已被转入确定名单，而纳斯达克、纽交所、AMEX合计上市中概股企业才280家。同时，在欧美联合排挤之下，中美互联网大厂面对的市场空间截然不同，前者难以走出国门，后者面对全球市场。但正是由于受到压制，中国互联网大厂反而积蓄了很多的技术力量，隐而未发。美国互联网大厂一直在全球扩张，却呈现出力有不逮的迹象。体现在科技创新上，已“不复当年之勇”。而在多重因素叠加之下，全球互联网行业的发展已经进入新的周期。中国互联网大厂的价值，也需要重新评估。瑞穗分析师James Lee认为，较高的消费者储蓄率、低通胀率和有利的利率环境为投资者提供了坚实的保障。他建议投资者从美国互联网股转向中国互联网股。在美联储动辄数年的加息周期下，也确实出现了有利于中国互联网大厂发展的窗口期。窗口不会永在6月以来，海外规模最大，由贝莱德旗下指数品牌安硕发行的跟踪MSCI中国指数的ETF（MCHI），净流入16.84亿美元，折合人民币约113.56亿元。最高单日净流入超过3亿美元，创下自2011年设立以来新高。国际资本纷纷“加仓”中国的背后，是美联储激进加息叠加“40年最严重通胀”、地缘冲突，使全球经济陷入衰退危险。7月12日，谷歌、Meta、微软同时宣布裁员，他们在内部文件中均提到“目前正处于逆风环境，形势严峻”。一周之后彭博社报道，苹果也计划在2023年放缓招聘来面对复杂的经济形势。野村证券分析师近期表示，全球各大主要经济体将在未来12个月内陷入衰退，但中国是例外。中国经济正在复苏。这有利于中国互联网企业的发展。相对美国互联网大厂对“经济寒冬”的忧虑，阿里、腾讯、百度们将受益于中国经济的“稳与韧”。同时由美国主导的信息技术革命已近尾声，以人工智能为代表的技术变革尚处在发展初期，中国正在寻求获得优势地位。相应的，中国互联网大厂也在AI、5G、物联网、边缘计算、云计算、区块链、自动驾驶、工业互联网等领域隐隐有领先之势。从最早的电商平台演化到今天的网络生态，中国是互联网应用迭代和发展速度最快的国家。今后，基于巨大的应用需求与广泛的应用场景，也可能是人工智能技术落地速度最快的国家。在全球自动驾驶竞赛中，百度抢先谷歌实现了商业化落地。7月21日，百度发布了没有方向盘的第六代量产无人车Apollo RT6，而马斯克给出的预期是要到 2024年才会开始量产。同样致力于取消方向盘和刹车的苹果，造车八年来未见一辆样车。苹果分析师郭明錤在3月份表示，其汽车团队已经“解散一段时间了”。随着中国智能汽车不断提高出口份额，中国互联网大厂的人工智能技术也必然随之走向国际，譬如大厂纷纷入局的汽车云与智能座舱。还有硅谷巨头羡慕的“超级应用”微信。微信正在在不断尝试跑通商业化，如视频号，聚合打车等。未来面对全球市场，当然潜力不可估量。正如摩根士丹利的分析师认为像XR头盔这样的新产品还未在苹果股价中表现出来一样，中国互联网大厂的“市值洼地”也比比皆是。其实随着技术迭代加快，完全可以想象中国的电子商务、社交媒体、监控系统、云计算、机器人、无人机不断走向世界。而美国互联网大厂的创新能力，已显现颓势。以苹果为例，过去10年，没有推出一款像iPod一样划时代的电子产品。7 月初更是有消息称苹果5G基带芯片可能研发失败，而华为早在2019年就发布了全球首款5G SoC芯片。同样，在过去20年间，美国的 TFP（全要素生产率，衡量创新与技术对经济增长产生的潜在影响最佳指标）增长趋势几乎停滞。数据来源：高盛这是因为美国的科技创新早已进入了瓶颈期，另一方面是美国在互联网周期中陆续将自己的制造业转移到了全球，将发展集中在了服务业和非实体经济行业如金融业等领域。相较之下，中国是“脱虚向实”，将科技“下沉”，寻求在实体经济和数字技术结合中实现更高效的增长。这一点，从中美一二三产业占GDP的比例就可以看出来。这也是中国经济发展带给中国互联网大厂的红利。至于中国互联网大厂何时能够打破全球化掣肘与AI规模商用的壁垒，更多取决于AI技术的成熟度与领先性。这是下一个时代的钥匙，也是未来市值增长的“引擎”。事实上，中美互联网大厂都面临着新旧技术时代更迭的压力，更处在一个与2010年相似的窗口期，但却是一个更大经济周期的起始点。未来能否领跑，在于现在不要输在起点，时间窗口也不会永远开放。这一切，都将直接反应在市值上，体现在企业根本价值上。而从更长期的中国互联网大厂市值增长趋势来看，眼下些许不利因素，并不能改变大的发展进程。万亿虽远，但争朝夕。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":570,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":256359169351800,"gmtCreate":1703606780923,"gmtModify":1703606782586,"author":{"id":"3558372353604971","authorId":"3558372353604971","name":"大耳兔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c56b4708922f7ee2aedb739a72bac75d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558372353604971","authorIdStr":"3558372353604971"},"themes":[],"htmlText":"本来就是个直播公司","listText":"本来就是个直播公司","text":"本来就是个直播公司","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/256359169351800","repostId":"1180513003","repostType":4,"repost":{"id":"1180513003","kind":"news","pubTimestamp":1703593335,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1180513003?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-26 20:22","market":"hk","language":"zh","title":"切割董宇辉","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1180513003","media":"华尔街见闻","summary":"12月22日，以董宇辉为法人代表的与辉同行（北京）科技有限公司正式成立，该公司由北京新东方迅程网络科技有限公司100%控股，穿透后实控人为俞敏洪。这意味着，作为东方甄选的核心主播，董宇辉将逐渐淡出。也有人据此认为，董宇辉的商业价值至少在百亿级。杭州一MCN机构人士认为，切割董宇辉，其实对于东方甄选和董个人来说，都是一招险棋。","content":"<html><head></head><body><p>历时半个多月，东方甄选小作文事件似乎走向了终局，升了职，加了薪，在北京买了房，还在筹备独立工作室，“丈母娘”们看起来获得了胜利，为“董女婿”争得了他应有的利益。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而对俞敏洪、东方甄选来说，去董化、切割董宇辉之路并未停止，甚至加速了。独立后的董宇辉将主要负责文旅，只会偶尔在东方甄选直播间出现，那里有各路新的主播，正在跃跃欲试取代他。</p><p style=\"text-align: justify;\">俞敏洪不想让东方甄选成为一家MCN公司，全司都围绕着董宇辉转，而是要打造自己的独特商业模式，以产品化、供应链为核心的电商公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">从资本市场的角度，MCN确实不能获得很好的估值，张大奕背后的如涵已经退市，老罗的交个朋友市值惨不忍睹。而东方甄选以在线教育起家，转型电商，目前市值接近300亿港币，绝对不是MCN概念可以承接的。</p><p style=\"text-align: justify;\">俞敏洪不想被董宇辉绑架。让董宇辉的个人IP与东方甄选品牌做切割是必然选择。这无关人情与好坏，只是理性的商业考量。</p><p style=\"text-align: justify;\">12月18日，董宇辉深深一揖后转身离开东方甄选直播间的背影，仿佛是一个隐喻。对董宇辉而言，在一年多的大红大紫、风高浪急之后，他仍要被迫面对自己不喜、不擅的商业化之路，人生的课题才刚刚开始。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>完成分隔</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">过去一周，东方甄选经历了激烈的人事变动，先是孙东旭被免去CEO等职，随后董宇辉从主播升为“高级合伙人”，还被任命为新东方教育科技集团董事长文化助理，兼任新东方文旅集团副总裁。</p><p style=\"text-align: justify;\">在给出一系列头衔之后，俞敏洪为董宇辉规划了全新的业务方向，单独开辟账号和直播间，收入都会计入东方甄选。董宇辉也表示，“虽然组建个人工作室，但并未离开东方甄选，该工作室由东方甄选100%控股。”</p><p style=\"text-align: justify;\">12月22日，以董宇辉为法人代表的与辉同行（北京）科技有限公司正式成立，该公司由北京新东方迅程网络科技有限公司100%控股，穿透后实控人为俞敏洪。</p><p style=\"text-align: justify;\">独立工作室是俞敏洪“安顿”董宇辉的方式，看似给了董按自己意愿发展的自由，实际上，也在很大程度上将董宇辉隔离在东方甄选直播间门外。</p><p style=\"text-align: justify;\">董宇辉说，未来自己将更多出现在新直播间中。这意味着，作为东方甄选的核心主播，董宇辉将逐渐淡出。在外界看来，董宇辉主动配合了俞敏洪的去董化。</p><p style=\"text-align: justify;\">曾遭遇两次绑架、几次商业困局的俞敏洪，深具危机意识。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然俞敏洪认识到东方甄选的管理团队思维有问题，但他从未想将东方甄选当做一家MCN机构，早前就定位成一家产品和科技公司、文化传播公司。这也是为什么他数次强调，孙东旭给公司的贡献也很大，即使免职也不会让他离开的原因。</p><p style=\"text-align: justify;\">在强化董宇辉的主播效应还是弱化董宇辉的影响这道题中，俞敏洪还是选择了后者。</p><p style=\"text-align: justify;\">对一家上市公司来说，这样的选择无可厚非，依赖单一主播是一把双刃剑，带动业绩增长的同时，也容易遭到反噬。这次小作文事件之所以会引爆舆论，就是因为东方甄选忽略了董宇辉的影响力，俞敏洪显然不希望再发生类似事件。</p><p style=\"text-align: justify;\">从去年6月爆红，董宇辉这个名字就与东方甄选紧密相连，双减下不解散、自强自立转型直播的公司，与草根出身、风格淳朴又真诚的主播董宇辉，这两个形象融合在了一起，共同拉升了东方甄选的业绩和市值。</p><p style=\"text-align: justify;\">而如今，董宇辉独立工作室和直播间的设立，渐渐会让他的个人IP和东方甄选直播间分隔开来，这是俞敏洪的良苦用心，也是董宇辉的心知肚明。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>独立之路</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">过去一年多来，整个互联网和真实世界都见证了董宇辉这个超级IP的诞生和他的影响力。尤其是长达半个多月的小作文风波，全网关注，多位名人和大V也被卷入其中。</p><p style=\"text-align: justify;\">不断跳出来评论的老罗自不必说。就连“老网红”冯唐，在他之前提醒董宇辉的视频翻红后，他的直播间也突然涌入了很多人，冯唐直呼“发现自己红了”。</p><p style=\"text-align: justify;\">小作文事件让董宇辉的名气更加扩大。截至12月26日下午15:00，董宇辉个人抖音粉丝数突破2338万，过去半个月涨粉近千万，目前还在持续增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，在过去一年多，东方甄选这家公司的业绩，与董宇辉强相关。据海通国际证券统计，2022年8-12月，董宇辉对于东方甄选的观看次数、GMV的提升均有明显的带动作用。到今年3月，董宇辉直播日观看人次均值为950万，增长31.6%，GMV均值为1745万，增长率为35.8%，显著高于董宇辉未直播日GMV。</p><p style=\"text-align: justify;\">接近东方甄选的人士推算，该公司50%的带货业绩，是由董宇辉贡献的。也有人据此认为，董宇辉的商业价值至少在百亿级。</p><p style=\"text-align: justify;\">但董宇辉是个不爱谈钱的人。他信奉“士为知己者死”，非常信任和尊重俞敏洪。小作文风波之后，他没有和俞敏洪谈如何重新分配利益，就回来了。甚至在回来后，也接受了公司设立独立工作室、做独立IP的安排。</p><p style=\"text-align: justify;\">俞敏洪在职位和薪资上看似表现出了诚意，但他给了董宇辉一个全新的账号和一个处于起步阶段的文旅业务，这几乎是要重新开始。</p><p style=\"text-align: justify;\">董宇辉的新直播间定位是书籍推荐和文旅推广。截至12月26日，新东方文旅抖音店铺共上线25件产品，价格最低4180元，最高的则达4.43万。</p><p style=\"text-align: justify;\">“董宇辉粉丝进文旅直播间被价格劝退”登上了微博热搜。这些产品销售一般，大多数销量仅为个位数，销售最好的产品也不过200多单。</p><p style=\"text-align: justify;\">董宇辉的文旅之路，显然面临很多不确定性。</p><p style=\"text-align: justify;\">至此，东方甄选这场起于内讧、全网追逐的大戏算是暂告一段落，但东方甄选和董宇辉的未来，仍然看不清。</p><p style=\"text-align: justify;\">杭州一MCN机构人士认为，切割董宇辉，其实对于东方甄选和董个人来说，都是一招险棋。东方甄选放着如此影响力巨大的主播，不让他发挥自己的主要功能，而是另走险路，未见得能成；董宇辉能不能把他的带货主播IP带到文旅，他是就此沉寂还是爆发出更大的潜力，也是未知数。</p><p style=\"text-align: justify;\">仿佛一个突然拥有了绝世武功的人，去年爆红、粉丝超2000万的董宇辉还不知道如何掌控自己拥有的能量，实现自己的理想。</p><p style=\"text-align: justify;\">有人说，董宇辉是典型的儒家型读书人，也是中国家庭育儿最欣赏、最渴望达到的目标。</p><p style=\"text-align: justify;\">但身处商业社会，已成顶级KOL的董宇辉，商业化是道躲不开的人士课题。他说屠龙少年不能成为恶龙，对金钱和利益采取了一种超然的态度，但事实上，这一关他终究躲不过。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果不能对自己的价值有充分的认知和把控，不能掌握话语权和资源，他可能还会跌入像这次小作文事件的被动境地。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然满意俞敏洪当下的安排，但董宇辉也一定预想过最坏的结局。“如果有一天干得不开心，或者没有发挥自己的价值，还可以离开。”</p><p style=\"text-align: justify;\">俞敏洪说，如果有一天董宇辉要离开，“新直播间将给宇辉，不会让他一无所有。” 可是直播间对应的公司，股权在俞敏洪手里。       </p><p style=\"text-align: justify;\">在俩人一起直播的结尾，俞敏洪和董宇辉一起唱着周华健的《朋友》，想为这场危机画上一个温情的句号，但真实的商业社会，不会这么温情。</p></body></html>","source":"wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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X交付2400台），交付均价6.9万美元；</p><p>2017年Q1，交付2.5万台（其中Model X交付1.2万台），交付均价9.2万美元；</p><p>2017年Q2，交付数回落到2.2万台（其中Model X交付1万台），交付均价10.4万美元；</p><p>2017年Q3，特斯拉重拾升势，交付2.6万台（其中Model X交付1.2万台），交付均价回落到9万美元，特斯拉交付均价环比下降1.4万美元，折合人民币近10万元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a29603f5b28c4bcb97f494562d39c222\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>特斯拉显然是在“以价换量”，而且幅度不小，<b>这是马斯克第一次向市场低头。</b></p><p>2）卖得贵、亏得多</p><p>特斯拉早年目标用户是中产阶层中的上层，交付均价超过9万美元，远高于奔驰、宝车在美国的售价。</p><p>马斯克看准这群人“不差钱、只要酷”的心态，不断试探潜在用户的承受能力。2017年Q2，交付均价10万美元、毛利润2.9万美元，毛利润率高达27.9%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8bb8652ecfb74488b64429e2f615fa03\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2017年，特斯拉交付突破10万台，但距离“规模经济”还差得远。2017年经营亏损16.3亿美元、亏损率达90%。</p><p>尽管对现金流非常重视，特斯拉早年经营活动现金流净额仍是负数，但小于净亏损。</p><p>2015年经营亏损7.1亿美元、净亏损8.9亿美元（亏损率91%）、经营活动现金净流出5.2亿美元。</p><p>2017年是特斯拉的至暗时刻，净亏损达22.4亿美元，但经营活动现金净流出已大幅降至6056万美元，仅为2015年的11.6%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/317ea0efa5644fb88c5d5130e87f36f2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"592\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>特斯拉早年惨重的亏损再次印证了汽车产业的“规模经济”铁律。<b>即便有精英人士的包容、有钢铁侠的号召力、有黑科技，售价超过9万美元，单车毛利润一度接近3万美元，特斯拉还是亏得奄奄一息。</b>那时华尔街大多数人相信这家公司早晚会倒闭。</p><p>2017年Q3还发生了一件大事——Model 3下线了，当季交付220台，定价3.5万美元。</p><p>Model 3下线后、开始盈利前</p><p>1）Model 3占比超过80%</p><p>2017年Q4，Model 3交付1550台；</p><p>2018年Q3，Model 3交付数环比暴涨203%至5.58万台；季度总交付8.35万台，环比增长105%、同比增长219%。</p><p>2018年Q4，Model 3交付6.3万台，占总交付数的80.8%;</p><p>2019年Q2，总交付数9.5万台、同比增长134%。其中Model 3交付近7.76万台，占比81.5%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5720200e5ed945dbac3db2bac8f1832f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>随着Model 3销量占比提高，特斯拉交付均价大幅下降。</p><p>2017年Q4，Model 3占比5.2%、交付均价仍高于9万美元；</p><p>2018年Q4，Model 3占比接近70%、交付均价跌破7万美元；</p><p>2019年Q2，Model 3占比81.5%、交付均价已降至5.65万美元，较2017年Q4低37.6%。</p><p>2）毛利润率保持在20%以上</p><p>2017年Q2，单车毛利润高达2.9万美元，2018年Q2跌至1.7万美元，2019年Q2接近1万美元。2017年Q4~2019年Q3，单车毛利润一降再降，但毛利润率保持在20%一线。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27d6b2f2e4d44badb9cc46b3c5d0fac3\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"601\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2016年H2，特斯拉交付4.7万台，销售毛利润11亿美元，单车毛利润2.3万美元，毛利润率26.1%;</p><p>2018年H1，交付7万台，较2016年H1增长51.4%，但毛利润仅增长13.8%、至12.3亿美元，单车毛利润降至1.7万美元、毛利润率20.2%。</p><p>2）再次向市场低头</p><p>2016年H2~2018年H1间的这八个季度，特斯拉整车业务盈利能力几乎停滞不前。</p><p>2018年H2，Model 3交付较上半年暴涨347%！带动总交付增长146%，而交付均价只降了17%，所以毛利润暴涨至30.8亿美元，毛利润率24.8%。</p><p>2019年Q1，Model X/S大幅减产，Model 3交付亦减少约19%；2019年Q2，Model 3交付再创新高、达7.8万台，占总交付数的81.5%，交付均价降至5.65万美元（2018年Q4为7万美元）。<b>这是马斯克第二次向市场低头。</b></p><p>2019年H1，特斯拉毛利润17.7亿美元，不到2018年H2的一半。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a990b94831e4e4a9ac659aa7c99df6a\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2020年Q1，特斯拉开始交付另一款“中低价”车型——Model Y，距2017年Q3开始交付Model 3已经过去整整9个季度，节奏有点慢。</p><p>有了Model Y的加持，特斯拉交付数快速增长，终于达到规模经济的门槛，迈入“数钱时代”。</p><p>“两个台阶”、“第三、第四次低头”</p><p>1）销量——两年两个台阶</p><p>Model Y开始交付以来，中低档车型占比在95%~99%之间，总交付数两年上了两个台阶：</p><p>2020年H2，总交付数32万台、较上半年增加78.6%，主要归功于Model 3在中国量产。<b>为提高产能利用率，特斯拉数次降价，这是马斯克第三次向市场低头。</b></p><p>2021年Q4~2022年Q1，6个月交付61.9万台，较2021年H1提高60.3%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c112315231764faf9ad7367c4abb389f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"668\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2020年，特斯拉交付50万台、同比增长35.9%，当年扭亏为盈；2021年，特斯拉交付93.6万台、同比增长87.6%，利润爆棚；2022年前三季，特斯拉交付91万台、同比增长44.8%，赚得盆满钵满。</p><p><b>特斯拉的经历说明，电动车产销规模的“极格线”约为50万台，远高于燃油车。</b></p><p>比亚迪车型丰富，总体定位低于特斯拉，2022年前三季度交付118万台，扣非净利润达83.6亿、同比增长844%！</p><p><b>看来，中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>车企大规模盈利的门槛不低于100万台/年。</b></p><p>2）价格——第四次向市场低头</p><p>2019年Q2交付9.5万台，单车毛利润1.07万美元、毛利润率18.9%；</p><p>2020年Q2交付数微降至9.1万台，单车毛利润却提高到1.45万美元、毛利润率提高到25.4%;</p><p>2022年Q1交付31万台，单车毛利润1.8万美元、毛利润率32.9%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f497d0dd7f9b4a019f80993a3acdc7f4\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"659\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2021年H1，特斯拉毛利润53亿美元；2021年H2，毛利润增至86亿美元；2022年H1，毛利润96亿美元，同比增长81%；2022年Q3，单季毛利润52亿美元，超过2021年H1。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bb215f0c1a946cc9e4d644312f04ae6\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"587\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2022年Q3毛利润率已经下滑3个百分点，在此背景下宣布降价显然为的是提高销量。这是马斯克第四次向市场低头。</b></p><p>练就“钞能力”</p><p>观众总是健忘的，臆想特斯拉天然具备“钞能力”，忘记这家企业曾筚路蓝缕、几近破产。</p><p>1）成本、费用、毛利润</p><p>蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色淹没彩色方能赚取经营利润。</p><p>从2020年开始，蓝线拔地而起，毛利润率依次达到21%、25%、26%。</p><p>彩色堆叠柱越来越“挫”：2018年研发费用率、市场/行政费用率合计达20%；2020年降至14.7%；2022年前三季仅为9.1%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/718979ba8ef947a59cb0c54adf31d684\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"636\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>规模经济不仅体现在降低制造成本、提高毛利润率，还显著降低了费用率。例如2021年，研发费用同比增加了11亿美元，费用率只上升0.1个百分点；市场/行政费用同比增加了14亿美元，费用下还减少了1.6个百分点。</p><p>总费用率下降1.5个百分点。</p><p>4）经营利润、现金流</p><p>2021年以来，特斯拉经营利润率稳步提高。</p><p>2022年H1经营利润达61亿美元，利润率19%；</p><p>2022年Q3，单季经营利润达37亿美元，利润率20%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f143f0756983479c94a7c10edfa9e3ad\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"630\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>早在2018年，深陷亏损的特斯拉经营现金流已然回正，这是他能活下来的关键。</p><p>2020年，特斯拉首次获得8.6亿美元净利润（折合人民币59.5亿），而经营活动现金净流入达59.3亿美元（折合人民币410亿）。</p><p>值得注意的是，比亚迪2020年经营活动现金净流入达454亿，较特斯拉高11%（比亚迪没有单独披露整车业务现金流）。</p><p>2021年，特斯拉经营活动现金流超过比亚迪，折合人民币732亿。</p><p>2022年前三季，比亚迪经营活动现金流反超特斯拉，达到910亿元，领先优势为14%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d386f53769b4789b5c86e8a101187b9\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"689\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>对马斯克来讲，新能源车是昔日的梦想、如今的现实，其意义有二：一是赚钱，为实现其它梦想（如移民火星）创造条件；二是积攒数据让自动驾驶早日成熟。</b></p><p>这两点都需要尽可能大的销量来支撑。</p><p>马斯克未必把任何能源车企当竞争对手，却不得不向市场低头。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>马斯克没有打价格战的基因</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 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X，特斯拉产能爬升异常缓慢。</p><p>2016年Q1，Model S、Model X交付数分别为1.24万台、2400台，合计1.44万台；</p><p>2017年Q3，Model S、Model X交付数分别为1.41万台、1.19万台，合计2.6万台，同比增幅仅6.7%。</p><p>2017财年，三款车型合计交付10.3万台（其中Model 3交付1764台），整车业务收入85.4亿美元，净亏损22.4亿美元。</p><p>随着Model X交付数日益增长，特斯拉单车均价逐季提高：</p><p>2016年Q1，交付1.48万台（其中Model X交付2400台），交付均价6.9万美元；</p><p>2017年Q1，交付2.5万台（其中Model X交付1.2万台），交付均价9.2万美元；</p><p>2017年Q2，交付数回落到2.2万台（其中Model X交付1万台），交付均价10.4万美元；</p><p>2017年Q3，特斯拉重拾升势，交付2.6万台（其中Model X交付1.2万台），交付均价回落到9万美元，特斯拉交付均价环比下降1.4万美元，折合人民币近10万元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a29603f5b28c4bcb97f494562d39c222\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>特斯拉显然是在“以价换量”，而且幅度不小，<b>这是马斯克第一次向市场低头。</b></p><p>2）卖得贵、亏得多</p><p>特斯拉早年目标用户是中产阶层中的上层，交付均价超过9万美元，远高于奔驰、宝车在美国的售价。</p><p>马斯克看准这群人“不差钱、只要酷”的心态，不断试探潜在用户的承受能力。2017年Q2，交付均价10万美元、毛利润2.9万美元，毛利润率高达27.9%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8bb8652ecfb74488b64429e2f615fa03\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2017年，特斯拉交付突破10万台，但距离“规模经济”还差得远。2017年经营亏损16.3亿美元、亏损率达90%。</p><p>尽管对现金流非常重视，特斯拉早年经营活动现金流净额仍是负数，但小于净亏损。</p><p>2015年经营亏损7.1亿美元、净亏损8.9亿美元（亏损率91%）、经营活动现金净流出5.2亿美元。</p><p>2017年是特斯拉的至暗时刻，净亏损达22.4亿美元，但经营活动现金净流出已大幅降至6056万美元，仅为2015年的11.6%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/317ea0efa5644fb88c5d5130e87f36f2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"592\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>特斯拉早年惨重的亏损再次印证了汽车产业的“规模经济”铁律。<b>即便有精英人士的包容、有钢铁侠的号召力、有黑科技，售价超过9万美元，单车毛利润一度接近3万美元，特斯拉还是亏得奄奄一息。</b>那时华尔街大多数人相信这家公司早晚会倒闭。</p><p>2017年Q3还发生了一件大事——Model 3下线了，当季交付220台，定价3.5万美元。</p><p>Model 3下线后、开始盈利前</p><p>1）Model 3占比超过80%</p><p>2017年Q4，Model 3交付1550台；</p><p>2018年Q3，Model 3交付数环比暴涨203%至5.58万台；季度总交付8.35万台，环比增长105%、同比增长219%。</p><p>2018年Q4，Model 3交付6.3万台，占总交付数的80.8%;</p><p>2019年Q2，总交付数9.5万台、同比增长134%。其中Model 3交付近7.76万台，占比81.5%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5720200e5ed945dbac3db2bac8f1832f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>随着Model 3销量占比提高，特斯拉交付均价大幅下降。</p><p>2017年Q4，Model 3占比5.2%、交付均价仍高于9万美元；</p><p>2018年Q4，Model 3占比接近70%、交付均价跌破7万美元；</p><p>2019年Q2，Model 3占比81.5%、交付均价已降至5.65万美元，较2017年Q4低37.6%。</p><p>2）毛利润率保持在20%以上</p><p>2017年Q2，单车毛利润高达2.9万美元，2018年Q2跌至1.7万美元，2019年Q2接近1万美元。2017年Q4~2019年Q3，单车毛利润一降再降，但毛利润率保持在20%一线。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27d6b2f2e4d44badb9cc46b3c5d0fac3\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"601\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2016年H2，特斯拉交付4.7万台，销售毛利润11亿美元，单车毛利润2.3万美元，毛利润率26.1%;</p><p>2018年H1，交付7万台，较2016年H1增长51.4%，但毛利润仅增长13.8%、至12.3亿美元，单车毛利润降至1.7万美元、毛利润率20.2%。</p><p>2）再次向市场低头</p><p>2016年H2~2018年H1间的这八个季度，特斯拉整车业务盈利能力几乎停滞不前。</p><p>2018年H2，Model 3交付较上半年暴涨347%！带动总交付增长146%，而交付均价只降了17%，所以毛利润暴涨至30.8亿美元，毛利润率24.8%。</p><p>2019年Q1，Model X/S大幅减产，Model 3交付亦减少约19%；2019年Q2，Model 3交付再创新高、达7.8万台，占总交付数的81.5%，交付均价降至5.65万美元（2018年Q4为7万美元）。<b>这是马斯克第二次向市场低头。</b></p><p>2019年H1，特斯拉毛利润17.7亿美元，不到2018年H2的一半。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a990b94831e4e4a9ac659aa7c99df6a\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2020年Q1，特斯拉开始交付另一款“中低价”车型——Model Y，距2017年Q3开始交付Model 3已经过去整整9个季度，节奏有点慢。</p><p>有了Model Y的加持，特斯拉交付数快速增长，终于达到规模经济的门槛，迈入“数钱时代”。</p><p>“两个台阶”、“第三、第四次低头”</p><p>1）销量——两年两个台阶</p><p>Model Y开始交付以来，中低档车型占比在95%~99%之间，总交付数两年上了两个台阶：</p><p>2020年H2，总交付数32万台、较上半年增加78.6%，主要归功于Model 3在中国量产。<b>为提高产能利用率，特斯拉数次降价，这是马斯克第三次向市场低头。</b></p><p>2021年Q4~2022年Q1，6个月交付61.9万台，较2021年H1提高60.3%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c112315231764faf9ad7367c4abb389f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"668\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2020年，特斯拉交付50万台、同比增长35.9%，当年扭亏为盈；2021年，特斯拉交付93.6万台、同比增长87.6%，利润爆棚；2022年前三季，特斯拉交付91万台、同比增长44.8%，赚得盆满钵满。</p><p><b>特斯拉的经历说明，电动车产销规模的“极格线”约为50万台，远高于燃油车。</b></p><p>比亚迪车型丰富，总体定位低于特斯拉，2022年前三季度交付118万台，扣非净利润达83.6亿、同比增长844%！</p><p><b>看来，中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>车企大规模盈利的门槛不低于100万台/年。</b></p><p>2）价格——第四次向市场低头</p><p>2019年Q2交付9.5万台，单车毛利润1.07万美元、毛利润率18.9%；</p><p>2020年Q2交付数微降至9.1万台，单车毛利润却提高到1.45万美元、毛利润率提高到25.4%;</p><p>2022年Q1交付31万台，单车毛利润1.8万美元、毛利润率32.9%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f497d0dd7f9b4a019f80993a3acdc7f4\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"659\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2021年H1，特斯拉毛利润53亿美元；2021年H2，毛利润增至86亿美元；2022年H1，毛利润96亿美元，同比增长81%；2022年Q3，单季毛利润52亿美元，超过2021年H1。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bb215f0c1a946cc9e4d644312f04ae6\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"587\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2022年Q3毛利润率已经下滑3个百分点，在此背景下宣布降价显然为的是提高销量。这是马斯克第四次向市场低头。</b></p><p>练就“钞能力”</p><p>观众总是健忘的，臆想特斯拉天然具备“钞能力”，忘记这家企业曾筚路蓝缕、几近破产。</p><p>1）成本、费用、毛利润</p><p>蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色淹没彩色方能赚取经营利润。</p><p>从2020年开始，蓝线拔地而起，毛利润率依次达到21%、25%、26%。</p><p>彩色堆叠柱越来越“挫”：2018年研发费用率、市场/行政费用率合计达20%；2020年降至14.7%；2022年前三季仅为9.1%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/718979ba8ef947a59cb0c54adf31d684\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"636\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>规模经济不仅体现在降低制造成本、提高毛利润率，还显著降低了费用率。例如2021年，研发费用同比增加了11亿美元，费用率只上升0.1个百分点；市场/行政费用同比增加了14亿美元，费用下还减少了1.6个百分点。</p><p>总费用率下降1.5个百分点。</p><p>4）经营利润、现金流</p><p>2021年以来，特斯拉经营利润率稳步提高。</p><p>2022年H1经营利润达61亿美元，利润率19%；</p><p>2022年Q3，单季经营利润达37亿美元，利润率20%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f143f0756983479c94a7c10edfa9e3ad\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"630\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>早在2018年，深陷亏损的特斯拉经营现金流已然回正，这是他能活下来的关键。</p><p>2020年，特斯拉首次获得8.6亿美元净利润（折合人民币59.5亿），而经营活动现金净流入达59.3亿美元（折合人民币410亿）。</p><p>值得注意的是，比亚迪2020年经营活动现金净流入达454亿，较特斯拉高11%（比亚迪没有单独披露整车业务现金流）。</p><p>2021年，特斯拉经营活动现金流超过比亚迪，折合人民币732亿。</p><p>2022年前三季，比亚迪经营活动现金流反超特斯拉，达到910亿元，领先优势为14%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d386f53769b4789b5c86e8a101187b9\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"689\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>对马斯克来讲，新能源车是昔日的梦想、如今的现实，其意义有二：一是赚钱，为实现其它梦想（如移民火星）创造条件；二是积攒数据让自动驾驶早日成熟。</b></p><p>这两点都需要尽可能大的销量来支撑。</p><p>马斯克未必把任何能源车企当竞争对手，却不得不向市场低头。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4aa99ec5829c44fd8a9fb9791710f0c3","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2280289575","content_text":"2022年10月24日，特斯拉突然宣布降价、立即执行，降幅在1.4万~3.7万之间。此举刺激了国人对价格战的敏感神经，“蔚小理零”被认为遭到“降维打击”，还有人为比亚迪如何应对操碎了心。特斯拉没有打价格战的基因。况且一旦“洋品牌”要靠价格吸引中国消费者，离败退不远了。想象一下，假如苹果沦落到与小米打价格战，还能在中国撑多久？马斯克有众多梦想，新能源车对他来讲不是“星辰大海”，而是现金牛。净利润=单车利润x销量，怎么赚钱怎么来，仅此而已。Model 3下线前，命悬一线1）第一次向市场低头从2012年6月开始交付Model S，到2015年9月开始交付Model X，特斯拉产能爬升异常缓慢。2016年Q1，Model S、Model X交付数分别为1.24万台、2400台，合计1.44万台；2017年Q3，Model S、Model X交付数分别为1.41万台、1.19万台，合计2.6万台，同比增幅仅6.7%。2017财年，三款车型合计交付10.3万台（其中Model 3交付1764台），整车业务收入85.4亿美元，净亏损22.4亿美元。随着Model X交付数日益增长，特斯拉单车均价逐季提高：2016年Q1，交付1.48万台（其中Model X交付2400台），交付均价6.9万美元；2017年Q1，交付2.5万台（其中Model X交付1.2万台），交付均价9.2万美元；2017年Q2，交付数回落到2.2万台（其中Model X交付1万台），交付均价10.4万美元；2017年Q3，特斯拉重拾升势，交付2.6万台（其中Model X交付1.2万台），交付均价回落到9万美元，特斯拉交付均价环比下降1.4万美元，折合人民币近10万元。特斯拉显然是在“以价换量”，而且幅度不小，这是马斯克第一次向市场低头。2）卖得贵、亏得多特斯拉早年目标用户是中产阶层中的上层，交付均价超过9万美元，远高于奔驰、宝车在美国的售价。马斯克看准这群人“不差钱、只要酷”的心态，不断试探潜在用户的承受能力。2017年Q2，交付均价10万美元、毛利润2.9万美元，毛利润率高达27.9%。2017年，特斯拉交付突破10万台，但距离“规模经济”还差得远。2017年经营亏损16.3亿美元、亏损率达90%。尽管对现金流非常重视，特斯拉早年经营活动现金流净额仍是负数，但小于净亏损。2015年经营亏损7.1亿美元、净亏损8.9亿美元（亏损率91%）、经营活动现金净流出5.2亿美元。2017年是特斯拉的至暗时刻，净亏损达22.4亿美元，但经营活动现金净流出已大幅降至6056万美元，仅为2015年的11.6%。特斯拉早年惨重的亏损再次印证了汽车产业的“规模经济”铁律。即便有精英人士的包容、有钢铁侠的号召力、有黑科技，售价超过9万美元，单车毛利润一度接近3万美元，特斯拉还是亏得奄奄一息。那时华尔街大多数人相信这家公司早晚会倒闭。2017年Q3还发生了一件大事——Model 3下线了，当季交付220台，定价3.5万美元。Model 3下线后、开始盈利前1）Model 3占比超过80%2017年Q4，Model 3交付1550台；2018年Q3，Model 3交付数环比暴涨203%至5.58万台；季度总交付8.35万台，环比增长105%、同比增长219%。2018年Q4，Model 3交付6.3万台，占总交付数的80.8%;2019年Q2，总交付数9.5万台、同比增长134%。其中Model 3交付近7.76万台，占比81.5%。随着Model 3销量占比提高，特斯拉交付均价大幅下降。2017年Q4，Model 3占比5.2%、交付均价仍高于9万美元；2018年Q4，Model 3占比接近70%、交付均价跌破7万美元；2019年Q2，Model 3占比81.5%、交付均价已降至5.65万美元，较2017年Q4低37.6%。2）毛利润率保持在20%以上2017年Q2，单车毛利润高达2.9万美元，2018年Q2跌至1.7万美元，2019年Q2接近1万美元。2017年Q4~2019年Q3，单车毛利润一降再降，但毛利润率保持在20%一线。2016年H2，特斯拉交付4.7万台，销售毛利润11亿美元，单车毛利润2.3万美元，毛利润率26.1%;2018年H1，交付7万台，较2016年H1增长51.4%，但毛利润仅增长13.8%、至12.3亿美元，单车毛利润降至1.7万美元、毛利润率20.2%。2）再次向市场低头2016年H2~2018年H1间的这八个季度，特斯拉整车业务盈利能力几乎停滞不前。2018年H2，Model 3交付较上半年暴涨347%！带动总交付增长146%，而交付均价只降了17%，所以毛利润暴涨至30.8亿美元，毛利润率24.8%。2019年Q1，Model X/S大幅减产，Model 3交付亦减少约19%；2019年Q2，Model 3交付再创新高、达7.8万台，占总交付数的81.5%，交付均价降至5.65万美元（2018年Q4为7万美元）。这是马斯克第二次向市场低头。2019年H1，特斯拉毛利润17.7亿美元，不到2018年H2的一半。2020年Q1，特斯拉开始交付另一款“中低价”车型——Model Y，距2017年Q3开始交付Model 3已经过去整整9个季度，节奏有点慢。有了Model Y的加持，特斯拉交付数快速增长，终于达到规模经济的门槛，迈入“数钱时代”。“两个台阶”、“第三、第四次低头”1）销量——两年两个台阶Model Y开始交付以来，中低档车型占比在95%~99%之间，总交付数两年上了两个台阶：2020年H2，总交付数32万台、较上半年增加78.6%，主要归功于Model 3在中国量产。为提高产能利用率，特斯拉数次降价，这是马斯克第三次向市场低头。2021年Q4~2022年Q1，6个月交付61.9万台，较2021年H1提高60.3%。2020年，特斯拉交付50万台、同比增长35.9%，当年扭亏为盈；2021年，特斯拉交付93.6万台、同比增长87.6%，利润爆棚；2022年前三季，特斯拉交付91万台、同比增长44.8%，赚得盆满钵满。特斯拉的经历说明，电动车产销规模的“极格线”约为50万台，远高于燃油车。比亚迪车型丰富，总体定位低于特斯拉，2022年前三季度交付118万台，扣非净利润达83.6亿、同比增长844%！看来，中国新能源车企大规模盈利的门槛不低于100万台/年。2）价格——第四次向市场低头2019年Q2交付9.5万台，单车毛利润1.07万美元、毛利润率18.9%；2020年Q2交付数微降至9.1万台，单车毛利润却提高到1.45万美元、毛利润率提高到25.4%;2022年Q1交付31万台，单车毛利润1.8万美元、毛利润率32.9%。2021年H1，特斯拉毛利润53亿美元；2021年H2，毛利润增至86亿美元；2022年H1，毛利润96亿美元，同比增长81%；2022年Q3，单季毛利润52亿美元，超过2021年H1。2022年Q3毛利润率已经下滑3个百分点，在此背景下宣布降价显然为的是提高销量。这是马斯克第四次向市场低头。练就“钞能力”观众总是健忘的，臆想特斯拉天然具备“钞能力”，忘记这家企业曾筚路蓝缕、几近破产。1）成本、费用、毛利润蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色淹没彩色方能赚取经营利润。从2020年开始，蓝线拔地而起，毛利润率依次达到21%、25%、26%。彩色堆叠柱越来越“挫”：2018年研发费用率、市场/行政费用率合计达20%；2020年降至14.7%；2022年前三季仅为9.1%。规模经济不仅体现在降低制造成本、提高毛利润率，还显著降低了费用率。例如2021年，研发费用同比增加了11亿美元，费用率只上升0.1个百分点；市场/行政费用同比增加了14亿美元，费用下还减少了1.6个百分点。总费用率下降1.5个百分点。4）经营利润、现金流2021年以来，特斯拉经营利润率稳步提高。2022年H1经营利润达61亿美元，利润率19%；2022年Q3，单季经营利润达37亿美元，利润率20%。早在2018年，深陷亏损的特斯拉经营现金流已然回正，这是他能活下来的关键。2020年，特斯拉首次获得8.6亿美元净利润（折合人民币59.5亿），而经营活动现金净流入达59.3亿美元（折合人民币410亿）。值得注意的是，比亚迪2020年经营活动现金净流入达454亿，较特斯拉高11%（比亚迪没有单独披露整车业务现金流）。2021年，特斯拉经营活动现金流超过比亚迪，折合人民币732亿。2022年前三季，比亚迪经营活动现金流反超特斯拉，达到910亿元，领先优势为14%。对马斯克来讲，新能源车是昔日的梦想、如今的现实，其意义有二：一是赚钱，为实现其它梦想（如移民火星）创造条件；二是积攒数据让自动驾驶早日成熟。这两点都需要尽可能大的销量来支撑。马斯克未必把任何能源车企当竞争对手，却不得不向市场低头。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1129,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":662900698,"gmtCreate":1666098214414,"gmtModify":1666098217376,"author":{"id":"3558372353604971","authorId":"3558372353604971","name":"大耳兔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c56b4708922f7ee2aedb739a72bac75d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558372353604971","authorIdStr":"3558372353604971"},"themes":[],"htmlText":"🐶盛又来了","listText":"🐶盛又来了","text":"🐶盛又来了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/662900698","repostId":"1155596382","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1277,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":666286437,"gmtCreate":1665669724430,"gmtModify":1665669933020,"author":{"id":"3558372353604971","authorId":"3558372353604971","name":"大耳兔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c56b4708922f7ee2aedb739a72bac75d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558372353604971","authorIdStr":"3558372353604971"},"themes":[],"htmlText":"继续加吧","listText":"继续加吧","text":"继续加吧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/666286437","repostId":"1189335827","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1448,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}