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白黔

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2022-02-21

脸都不要了

商汤涨近7%，获纳入恒生科技指数和恒生综合指数

2021-08-29

这就扯了，写文章的没点资金规模和收益的常识

抱歉，原内容已删除

2021-05-02

等等，我要抓个bug，第一句就摘错了吧！“做企业不是跳水运动员”是巴菲特说的，后面跟着的应该是“不是动作越多越好”，文里说成“企业就像跳水运动员，动作越少越好”这刚好意思反了啊！

抱歉，原内容已删除

2021-03-31

擦

京东将京东云和人工智能业务剥离给京东数科

2021-03-22

不愧是泡沫玛特

泡泡玛特午后跌幅扩大至10%，较历史高点跌超40%

2021-01-27

场面过于血腥

个股异动 | 游戏驿站盘前暴涨70%、AMC院线涨超140%

2021-01-20

确实是优秀的产品，腾讯本来今年看700，看来要上调一些了

抱歉，原内容已删除

2021-01-08

卖800call的同志们让我看到你们的双手！

特斯拉股价突破800美元，续创历史新高

2020-12-16

重点：本次处罚意在预防后续可能发生的垄断，无意拆分已有的并购

反垄断12年，为何才罚到互联网？又为何是这三家？

2020-10-30

备份

最赚钱基金经理三季度调仓路线：比亚迪美团金蝶小米受追捧

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class=\"title\">\n特斯拉股价突破800美元，续创历史新高\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-01-07 23:55</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>1月7日，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>股价盘中涨近6%，股价突破800美元大关，总市值超7500亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f32964aaa79f845fc3dc25ddb0df8b42\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>认为，特斯拉未来销量大增或将支撑其估值继续抬高。大摩将特斯拉2021财年的预期交付量由77.8万辆小幅提升至79.2万辆，2023财年预期交付量由135万辆提升至170万辆。到2030年，大摩预计特斯拉会增设两个新工厂（1个东盟工厂和1个欧洲工厂），并预计年交付量将达到520万辆，较此前预计的380万辆大幅上调了36%。</p><p>大摩将特斯拉目标价上调50%至810美元，这也创下了华尔街分析师给出的最高纪录。</p><p>此外，据彭博亿万富豪指数显示，<b>特斯拉CEO马斯克身价升至1850亿美元，超越<a 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href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>投资有限公司收购银泰商业（集团）有限公司股权、阅文集团收购新丽传媒控股有限公司股权、深圳市丰巢网络技术有限公司收购中邮智递科技有限公司股权等三起未依法申报违法实施经营者集中案进行了调查。</p>\n<p>至于为何选择这三家公司？</p>\n<p>刘旭认为有两种考虑：第一种考虑是这三家企业都涉及到VIE架构，所以这次处罚决定的根本出发点是要明确，只要是VIE架构企业，无论是否是互联网企业，都要适用《反垄断法》的约束，这是第一个强烈的信号；</p>\n<p>这种强烈的信号背后，就等于告诉中国投资者、互联网企业和外国投资者，尤其是美国证监会，就是VIE架构企业在中国自始至终是有合法性的，所以不要再炒作说中概股VIE架构是不合法，有法律风险的。</p>\n<p>此前，美国总统特朗普就因为上述原因，想把中概股从美国股市赶走，或者不接受中概股的上市申请。他为了打压<a href=\"https://laohu8.com/S/600730\">中国高科</a>技企业，对中国进行外交施压。刘旭表示，现在我们自己拆掉了VIE架构的不确定性。通过处罚这三个企业，等于承认了VIE架构是有合法性的。</p>\n<p>第二种考虑其实是为了保持一种平衡。刘旭认为，这三个企业，一个是腾讯，一个是阿里巴巴，这就意味着国家既不是在打压阿里巴巴，也不偏袒腾讯，这两个企业都要处罚。</p>\n<p>此外，国家不仅针对互联网企业，传统企业出现问题也要进行处罚。顺丰之前一直在物流上跟阿里巴巴有比较多矛盾，两家出于竞争关系。现在顺丰在物流上出现问题，也要接受处罚。</p>\n<p>早在11月10日，国家市场监督管理总局就挂出一则公告《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，其中“平台”指的就是“互联网平台”。</p>\n<p>当时，反垄断指南公告一经推出，腾讯、阿里巴巴、美团等互联网巨头的股价纷纷暴跌。此后，各大公司股价相继收回不少失地。这也使得不少人质疑，这次反垄断，国家是不是来真的？</p>\n<p>然而，这种声音很快就戛然而止，互联网反垄断终于长出“钢牙利齿”。12月11日，中共中央政治局召开会议，分析研究2021年经济工作。会议在部署2021年工作时提出多项要求，包括强化反垄断和防止资本无序扩张，信息量巨大。</p>\n<p>随着高层对于反垄断政策统一，相关行政部门很快落地实施，于是便有了《反垄断法》在互联网行业处罚的第一案。</p>\n<p>案子不大，处罚金额也少的可怜，但对于互联网行业影响却极大。对此，清华大学国家战略研究院特约研究员刘旭说，“这已经是《反垄断法》第48条允许的顶格处罚，就是对未依法申报经营者集中案件最多也就处罚50万元。这个处罚标准确实太低，对于互联网巨头可谓九牛一毛。”</p>\n<p>反垄断局主要负责人在答记者问时坦言，“与其他司法辖区相比，目前我国违法实施经营者集中的罚款额度确实偏低，威胁力有限。”</p>\n<p>但随着《反垄断法》的修订，这种情况有可能改变。2020年1月，国家市场监督管理总局公开征求《反垄断法》修订草案的意见，这是该法施行12年来的首次修订。值得注意的是，《反垄断法》修订草案首次将互联网新业态列入，并明显提高违法处罚力度。</p>\n<p>刘旭表示，对经营者集中反垄断审查就是为了预防垄断，但如果这种预防措施失效了，那么到时候想要补救就比较困难。毕竟合并后再重新拆分，影响会是非常大的。“所以，出于对投资者和市场的保护，我希望能够进行事前的反垄断审查。”</p>\n<p><b>反垄断12年，国家终于下决心出手</b></p>\n<p>VIE架构企业的《反垄断法》适用，其实在国内一直都存在争议。</p>\n<p>在过去12年里，我们没有看到VIE架构企业收购其他企业时，主动进行经营者集中的案件申报，反垄断执法机构也没有追查它们未依法申报，这次处罚行为属于破天荒第一次。</p>\n<p>经营者集中是反垄断中最常见的垄断形式。国家对于反垄断审查讲究效率，并不是所有企业并购都需要申报经营者集中。2008年，国务院对经营者集中申报设定了一系列标准，例如明确营业额达到多少标准就必须进行申报等等。</p>\n<p>过去，中国法律一直未涉及VIE架构的合规性问题。而VIE架构却是中国互联网企业到海外资本市场上市、融资最常用的企业架构。</p>\n<p>这也使得过去十几年里，互联网经济长期不受到《反垄断法》约束。</p>\n<p>刘旭认为原因是多种多样的，一方面就是VIE架构会让反垄断法执法机构多一层考虑，这与现有外商投资政策是否存在冲突，会不会批准了收购案，就等于承认VIE架构的合法性，那么外资会不会也采用这种架构的合法性，来规避中国的外商投资指导的限制。</p>\n<p>另一方面是互联网经济本身十分复杂，所以执法机构就算知道有哪些企业并购没有申报，也需要一定时间去调查。而2018年以前，反垄断法执法权分散在国务院三大部委当中，这也导致反垄断法执行过程中存在一些权责不清现象。</p>\n<p>第三种可能性就是中央一直没有最终下决心进行互联网反垄断，也就没有要求执法机构特别关注互联网经济经营集中度情况。</p>\n<p>至少在相当长一段时间，无论是学术界还是新闻媒体界，大家都可能认为互联网经济是最不容易出现垄断行为，因为竞争那么激烈，还都可以跨界竞争，每年都在不断涌现新企业，似乎不需要《反垄断法》进行约束。</p>\n<p>2008年开始，因为VIE架构问题，包括大家对互联网行业认知问题，甚至也不排除一些地方政府希望打造一个宽松的环境，通过互联网经济来发展本地经济；或者一些部委希望通过互联网经济带来大量投资，提高就业率等种种考虑，互联网经济度过了自由发展的十几年。</p>\n<p>随着国家对外开放深入，很多行业的外资限制在2016年逐步开放。但互联网企业在2016年之后的各种投资并购，依旧没有主动申报反垄断审查，它们想要规避《反垄断法》，快速实施并购，将生米煮成熟饭。</p>\n<p>事实上，情况也不如大家所愿。</p>\n<p>我们现在看到有些互联网巨头在一些细分市场上一家独大，或者形成寡头垄断格局，两三家企业就可以把控一个市场，然后进行定价，让中小企业严重受损。</p>\n<p>作为《反垄断法》的长期研究者，刘旭表示，“如果继续纵容互联网企业这种盲目扩张，用先烧钱再并购的形式来获取市场支配地位，然后再抬高价格，那就本末倒置了。”</p>\n<p>他认为，这种模式注定是不可持续的，因为市场奖励的不是真正的创新企业，而是那些胆大、敢烧钱，以及有钱可以烧的企业。最后，消费者对这样剩下来的“王者”也并不满意。</p>\n<p>今年疫情期间，餐饮行业受到最严重影响，堂食彻底没戏，只能依赖外卖。没想到此时，外卖平台进行“二选一”，还要提高抽成比例，导致餐饮行业怨声载道。</p>\n<p>没有办法之下，多个省份餐饮协会向市场监督管理总局联名举报美团和饿了么，他们希望得到一个相对公平的对待，至少得到一个有效竞争约束的餐饮平台市场。</p>\n<p>在这样的舆论氛围下，反垄断法执法机构理所应当回应社会热点。过去由于种种原因，没有执行反垄断处罚导致的互联网经济乱象。现在，这种情况就要改变了。</p>\n<p><b>互联网巨头戴上了镣铐</b></p>\n<p>收到市场监督管理总局的行政处罚后，各家互联网公司乖乖认罚。</p>\n<p>阿里巴巴对此回应称，“我们接到有关部门的通知后，已按照政策指引和要求，积极整改。”丰巢也对此回应表示，“已经收到相关部门的通知，诚恳接受，积极落实。”</p>\n<p>本次反垄断局还提到正在依法审查<a href=\"https://laohu8.com/S/HUYA\">虎牙</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/DOYU\">斗鱼</a>合并。此前，腾讯公司正试图将两大游戏直播平台合并。虎牙方面对此回应称，“虎牙早前已经主动将其与斗鱼合并案，依法向市场监督管理总局反垄断局进行经营者集中申报，并会配合主管部门的审查程序。”</p>\n<p>新华社的评论是，处罚金额虽然不大，但敲山震虎之声隆隆，向社会释放出强烈信号——互联网行业不是反垄断法外之地，加强监管、营造更公平竞争环境势在必行。</p>\n<p>那么是否意味着互联网行业真的一下子变天了？实际上，并不竟然。</p>\n<p>清华大学国家战略研究院特约研究员刘旭认为，本次处罚等于澄清了VIE架构问题，对于中概股以及所有VIE架构企业都是一个重大利好。虽然这三家企业被顶格处罚了50万元，但是法律上的不确定性被消除了。以后，这些VIE架构企业可以继续融资，继续去美国或者香港上市，甚至回到国内上市都可以。</p>\n<p>刘旭还希望，反垄断法执法机构再接再厉，能够将互联网行业其他未依法申报经营者集中案件继续公开调查。而作为企业，只要达到申报标准也要鼓励主动申报，因为绝大多数VIE架构的并购都是可以无条件批准的。</p>\n<p>今年上半年，市场监督管理总局已经审查并无条件批准经营者集中申报条件——明察哲刚与环胜信息新设合营企业案，这是国内首例涉及VIE架构的反垄断审查。</p>\n<p>对未来的互联网行业，反垄断法会产生什么样的效果？</p>\n<p>刘旭认为大概率是积极效果。为何这么说？就是法律本身就是对风险的管控。我们生活在一个不确定性很大的世界，我们需要明确什么是合法，什么是非法的，这样可以引导企业多去做合法的事情，投资者也能投资给那些尊重规则的企业，所以我们最终管理的是投资风险。</p>\n<p>那么反垄断的适用呢？刘旭表示，可以提高投资风险的可预见性，因为它能够保护好市场竞争，就可以让市场选择谁的服务好，而不是谁烧钱狠的企业。</p>\n<p>蛋壳公寓就是一个很典型的例子，之前我们都习惯了这种商业模式，就是烧钱烧到自己烧不起，或者竞争对手烧不起为止，最终结局很容易出现资金断裂风险。</p>\n<p>清华大学五道口金融学院副院长田轩曾撰文表示，无效率的资本市场会无休止地“奖励”那些娴熟的概念玩家。</p>\n<p>田轩认为，“互联网+”企业的发展模式很多是通过多种补贴手段不计成本地抢占市场份额，以期获得事实上的垄断地位，企业自身则难以实现盈利。</p>\n<p>由“流量竞争”引发的恶意竞争使大量社会资源和金融资本被过度投放到很多本身缺乏造血能力的企业中，造成了资源的错配和浪费。</p>\n<p>最终，我们无奈地看到，资本的逐利性驱使更多资源错配到很多重复投资的、相同商业模式的短期低效率竞争上，形成了很多恶意竞争，而真正能够提高我国科技水平和制造业水平的企业获得资源相对有限。</p>\n<p>刘旭表示，《反垄断法》实施背后是国家在保护一个良好的市场竞争环境，保证每一个竞争市场都是开放的，而不是一家独大。</p>\n<p>对于互联网<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>来说，这是一件好事。但对某些靠着资本无序扩张的互联网巨头，过去好日子可能真的要到头。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>反垄断12年，为何才罚到互联网？又为何是这三家？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ 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class=\"title\">\n反垄断12年，为何才罚到互联网？又为何是这三家？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/101\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/98669fe7974e42f3976b3db47528792d);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">虎嗅APP </p>\n<p class=\"h-time\">2020-12-15 19:41</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>作者｜杨群</p>\n<p>虽迟但到，等了12年的反垄断大棒，终于砸到互联网巨头身上。</p>\n<p>12月14日，国家市场监督管理总局发布通知，依据《反垄断法》第48条、49条，对阿里投资收购银泰百货、<a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>收购新丽传媒和丰巢网络收购中邮智递的三个案子，分别处以50万元罚款的行政处罚。</p>\n<p>清华大学国家战略研究院特约研究员刘旭对虎嗅表示，“我感到很高兴的是《反垄断法》出台这么多年后，终于对VIE架构互联网公司有了一个很明确的实践，这是一个很大的进步。因为在此前12年里，这个问题一直悬而未决，给VIE架构企业海外投资并购带来了很大不确定性。”</p>\n<p>据悉，《反垄断法》中有四类垄断形式，分别是横向与纵向垄断协议、经营者集中、滥用市场支配地位和行政垄断。最常见的垄断形式是经营者集中，表现为VIE架构的互联网企业的并购，就是这三家公司被本次处罚的违规行为。</p>\n<p><b>为何选中阿里、</b><b><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a></b><b>和顺丰？</b></p>\n<p>这次市场监督管理总局选择的三家公司，十分有讲究。</p>\n<p>过去，《反垄断法》具体执行情况的透明度很低，一直到2014年才开始对外公开。按照刘旭的统计，未依法申报的经营者集中公开案件算上今天处罚的三个案件一共是60个。今天这三个案件，都涉及到VIE架构企业，之前的57个未依法申报的经营者集中案件都不是VIE架构企业收购其他企业。</p>\n<p>按照通知介绍，具体案由是市场监督总局对<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>投资有限公司收购银泰商业（集团）有限公司股权、阅文集团收购新丽传媒控股有限公司股权、深圳市丰巢网络技术有限公司收购中邮智递科技有限公司股权等三起未依法申报违法实施经营者集中案进行了调查。</p>\n<p>至于为何选择这三家公司？</p>\n<p>刘旭认为有两种考虑：第一种考虑是这三家企业都涉及到VIE架构，所以这次处罚决定的根本出发点是要明确，只要是VIE架构企业，无论是否是互联网企业，都要适用《反垄断法》的约束，这是第一个强烈的信号；</p>\n<p>这种强烈的信号背后，就等于告诉中国投资者、互联网企业和外国投资者，尤其是美国证监会，就是VIE架构企业在中国自始至终是有合法性的，所以不要再炒作说中概股VIE架构是不合法，有法律风险的。</p>\n<p>此前，美国总统特朗普就因为上述原因，想把中概股从美国股市赶走，或者不接受中概股的上市申请。他为了打压<a href=\"https://laohu8.com/S/600730\">中国高科</a>技企业，对中国进行外交施压。刘旭表示，现在我们自己拆掉了VIE架构的不确定性。通过处罚这三个企业，等于承认了VIE架构是有合法性的。</p>\n<p>第二种考虑其实是为了保持一种平衡。刘旭认为，这三个企业，一个是腾讯，一个是阿里巴巴，这就意味着国家既不是在打压阿里巴巴，也不偏袒腾讯，这两个企业都要处罚。</p>\n<p>此外，国家不仅针对互联网企业，传统企业出现问题也要进行处罚。顺丰之前一直在物流上跟阿里巴巴有比较多矛盾，两家出于竞争关系。现在顺丰在物流上出现问题，也要接受处罚。</p>\n<p>早在11月10日，国家市场监督管理总局就挂出一则公告《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，其中“平台”指的就是“互联网平台”。</p>\n<p>当时，反垄断指南公告一经推出，腾讯、阿里巴巴、美团等互联网巨头的股价纷纷暴跌。此后，各大公司股价相继收回不少失地。这也使得不少人质疑，这次反垄断，国家是不是来真的？</p>\n<p>然而，这种声音很快就戛然而止，互联网反垄断终于长出“钢牙利齿”。12月11日，中共中央政治局召开会议，分析研究2021年经济工作。会议在部署2021年工作时提出多项要求，包括强化反垄断和防止资本无序扩张，信息量巨大。</p>\n<p>随着高层对于反垄断政策统一，相关行政部门很快落地实施，于是便有了《反垄断法》在互联网行业处罚的第一案。</p>\n<p>案子不大，处罚金额也少的可怜，但对于互联网行业影响却极大。对此，清华大学国家战略研究院特约研究员刘旭说，“这已经是《反垄断法》第48条允许的顶格处罚，就是对未依法申报经营者集中案件最多也就处罚50万元。这个处罚标准确实太低，对于互联网巨头可谓九牛一毛。”</p>\n<p>反垄断局主要负责人在答记者问时坦言，“与其他司法辖区相比，目前我国违法实施经营者集中的罚款额度确实偏低，威胁力有限。”</p>\n<p>但随着《反垄断法》的修订，这种情况有可能改变。2020年1月，国家市场监督管理总局公开征求《反垄断法》修订草案的意见，这是该法施行12年来的首次修订。值得注意的是，《反垄断法》修订草案首次将互联网新业态列入，并明显提高违法处罚力度。</p>\n<p>刘旭表示，对经营者集中反垄断审查就是为了预防垄断，但如果这种预防措施失效了，那么到时候想要补救就比较困难。毕竟合并后再重新拆分，影响会是非常大的。“所以，出于对投资者和市场的保护，我希望能够进行事前的反垄断审查。”</p>\n<p><b>反垄断12年，国家终于下决心出手</b></p>\n<p>VIE架构企业的《反垄断法》适用，其实在国内一直都存在争议。</p>\n<p>在过去12年里，我们没有看到VIE架构企业收购其他企业时，主动进行经营者集中的案件申报，反垄断执法机构也没有追查它们未依法申报，这次处罚行为属于破天荒第一次。</p>\n<p>经营者集中是反垄断中最常见的垄断形式。国家对于反垄断审查讲究效率，并不是所有企业并购都需要申报经营者集中。2008年，国务院对经营者集中申报设定了一系列标准，例如明确营业额达到多少标准就必须进行申报等等。</p>\n<p>过去，中国法律一直未涉及VIE架构的合规性问题。而VIE架构却是中国互联网企业到海外资本市场上市、融资最常用的企业架构。</p>\n<p>这也使得过去十几年里，互联网经济长期不受到《反垄断法》约束。</p>\n<p>刘旭认为原因是多种多样的，一方面就是VIE架构会让反垄断法执法机构多一层考虑，这与现有外商投资政策是否存在冲突，会不会批准了收购案，就等于承认VIE架构的合法性，那么外资会不会也采用这种架构的合法性，来规避中国的外商投资指导的限制。</p>\n<p>另一方面是互联网经济本身十分复杂，所以执法机构就算知道有哪些企业并购没有申报，也需要一定时间去调查。而2018年以前，反垄断法执法权分散在国务院三大部委当中，这也导致反垄断法执行过程中存在一些权责不清现象。</p>\n<p>第三种可能性就是中央一直没有最终下决心进行互联网反垄断，也就没有要求执法机构特别关注互联网经济经营集中度情况。</p>\n<p>至少在相当长一段时间，无论是学术界还是新闻媒体界，大家都可能认为互联网经济是最不容易出现垄断行为，因为竞争那么激烈，还都可以跨界竞争，每年都在不断涌现新企业，似乎不需要《反垄断法》进行约束。</p>\n<p>2008年开始，因为VIE架构问题，包括大家对互联网行业认知问题，甚至也不排除一些地方政府希望打造一个宽松的环境，通过互联网经济来发展本地经济；或者一些部委希望通过互联网经济带来大量投资，提高就业率等种种考虑，互联网经济度过了自由发展的十几年。</p>\n<p>随着国家对外开放深入，很多行业的外资限制在2016年逐步开放。但互联网企业在2016年之后的各种投资并购，依旧没有主动申报反垄断审查，它们想要规避《反垄断法》，快速实施并购，将生米煮成熟饭。</p>\n<p>事实上，情况也不如大家所愿。</p>\n<p>我们现在看到有些互联网巨头在一些细分市场上一家独大，或者形成寡头垄断格局，两三家企业就可以把控一个市场，然后进行定价，让中小企业严重受损。</p>\n<p>作为《反垄断法》的长期研究者，刘旭表示，“如果继续纵容互联网企业这种盲目扩张，用先烧钱再并购的形式来获取市场支配地位，然后再抬高价格，那就本末倒置了。”</p>\n<p>他认为，这种模式注定是不可持续的，因为市场奖励的不是真正的创新企业，而是那些胆大、敢烧钱，以及有钱可以烧的企业。最后，消费者对这样剩下来的“王者”也并不满意。</p>\n<p>今年疫情期间，餐饮行业受到最严重影响，堂食彻底没戏，只能依赖外卖。没想到此时，外卖平台进行“二选一”，还要提高抽成比例，导致餐饮行业怨声载道。</p>\n<p>没有办法之下，多个省份餐饮协会向市场监督管理总局联名举报美团和饿了么，他们希望得到一个相对公平的对待，至少得到一个有效竞争约束的餐饮平台市场。</p>\n<p>在这样的舆论氛围下，反垄断法执法机构理所应当回应社会热点。过去由于种种原因，没有执行反垄断处罚导致的互联网经济乱象。现在，这种情况就要改变了。</p>\n<p><b>互联网巨头戴上了镣铐</b></p>\n<p>收到市场监督管理总局的行政处罚后，各家互联网公司乖乖认罚。</p>\n<p>阿里巴巴对此回应称，“我们接到有关部门的通知后，已按照政策指引和要求，积极整改。”丰巢也对此回应表示，“已经收到相关部门的通知，诚恳接受，积极落实。”</p>\n<p>本次反垄断局还提到正在依法审查<a href=\"https://laohu8.com/S/HUYA\">虎牙</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/DOYU\">斗鱼</a>合并。此前，腾讯公司正试图将两大游戏直播平台合并。虎牙方面对此回应称，“虎牙早前已经主动将其与斗鱼合并案，依法向市场监督管理总局反垄断局进行经营者集中申报，并会配合主管部门的审查程序。”</p>\n<p>新华社的评论是，处罚金额虽然不大，但敲山震虎之声隆隆，向社会释放出强烈信号——互联网行业不是反垄断法外之地，加强监管、营造更公平竞争环境势在必行。</p>\n<p>那么是否意味着互联网行业真的一下子变天了？实际上，并不竟然。</p>\n<p>清华大学国家战略研究院特约研究员刘旭认为，本次处罚等于澄清了VIE架构问题，对于中概股以及所有VIE架构企业都是一个重大利好。虽然这三家企业被顶格处罚了50万元，但是法律上的不确定性被消除了。以后，这些VIE架构企业可以继续融资，继续去美国或者香港上市，甚至回到国内上市都可以。</p>\n<p>刘旭还希望，反垄断法执法机构再接再厉，能够将互联网行业其他未依法申报经营者集中案件继续公开调查。而作为企业，只要达到申报标准也要鼓励主动申报，因为绝大多数VIE架构的并购都是可以无条件批准的。</p>\n<p>今年上半年，市场监督管理总局已经审查并无条件批准经营者集中申报条件——明察哲刚与环胜信息新设合营企业案，这是国内首例涉及VIE架构的反垄断审查。</p>\n<p>对未来的互联网行业，反垄断法会产生什么样的效果？</p>\n<p>刘旭认为大概率是积极效果。为何这么说？就是法律本身就是对风险的管控。我们生活在一个不确定性很大的世界，我们需要明确什么是合法，什么是非法的，这样可以引导企业多去做合法的事情，投资者也能投资给那些尊重规则的企业，所以我们最终管理的是投资风险。</p>\n<p>那么反垄断的适用呢？刘旭表示，可以提高投资风险的可预见性，因为它能够保护好市场竞争，就可以让市场选择谁的服务好，而不是谁烧钱狠的企业。</p>\n<p>蛋壳公寓就是一个很典型的例子，之前我们都习惯了这种商业模式，就是烧钱烧到自己烧不起，或者竞争对手烧不起为止，最终结局很容易出现资金断裂风险。</p>\n<p>清华大学五道口金融学院副院长田轩曾撰文表示，无效率的资本市场会无休止地“奖励”那些娴熟的概念玩家。</p>\n<p>田轩认为，“互联网+”企业的发展模式很多是通过多种补贴手段不计成本地抢占市场份额，以期获得事实上的垄断地位，企业自身则难以实现盈利。</p>\n<p>由“流量竞争”引发的恶意竞争使大量社会资源和金融资本被过度投放到很多本身缺乏造血能力的企业中，造成了资源的错配和浪费。</p>\n<p>最终，我们无奈地看到，资本的逐利性驱使更多资源错配到很多重复投资的、相同商业模式的短期低效率竞争上，形成了很多恶意竞争，而真正能够提高我国科技水平和制造业水平的企业获得资源相对有限。</p>\n<p>刘旭表示，《反垄断法》实施背后是国家在保护一个良好的市场竞争环境，保证每一个竞争市场都是开放的，而不是一家独大。</p>\n<p>对于互联网<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>来说，这是一件好事。但对某些靠着资本无序扩张的互联网巨头，过去好日子可能真的要到头。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/88d2bd75f40653473c14b04080548cc2","relate_stocks":{"BABA":"阿里巴巴","00700":"腾讯控股"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1194252384","content_text":"作者｜杨群\n虽迟但到，等了12年的反垄断大棒，终于砸到互联网巨头身上。\n12月14日，国家市场监督管理总局发布通知，依据《反垄断法》第48条、49条，对阿里投资收购银泰百货、阅文集团收购新丽传媒和丰巢网络收购中邮智递的三个案子，分别处以50万元罚款的行政处罚。\n清华大学国家战略研究院特约研究员刘旭对虎嗅表示，“我感到很高兴的是《反垄断法》出台这么多年后，终于对VIE架构互联网公司有了一个很明确的实践，这是一个很大的进步。因为在此前12年里，这个问题一直悬而未决，给VIE架构企业海外投资并购带来了很大不确定性。”\n据悉，《反垄断法》中有四类垄断形式，分别是横向与纵向垄断协议、经营者集中、滥用市场支配地位和行政垄断。最常见的垄断形式是经营者集中，表现为VIE架构的互联网企业的并购，就是这三家公司被本次处罚的违规行为。\n为何选中阿里、腾讯和顺丰？\n这次市场监督管理总局选择的三家公司，十分有讲究。\n过去，《反垄断法》具体执行情况的透明度很低，一直到2014年才开始对外公开。按照刘旭的统计，未依法申报的经营者集中公开案件算上今天处罚的三个案件一共是60个。今天这三个案件，都涉及到VIE架构企业，之前的57个未依法申报的经营者集中案件都不是VIE架构企业收购其他企业。\n按照通知介绍，具体案由是市场监督总局对阿里巴巴投资有限公司收购银泰商业（集团）有限公司股权、阅文集团收购新丽传媒控股有限公司股权、深圳市丰巢网络技术有限公司收购中邮智递科技有限公司股权等三起未依法申报违法实施经营者集中案进行了调查。\n至于为何选择这三家公司？\n刘旭认为有两种考虑：第一种考虑是这三家企业都涉及到VIE架构，所以这次处罚决定的根本出发点是要明确，只要是VIE架构企业，无论是否是互联网企业，都要适用《反垄断法》的约束，这是第一个强烈的信号；\n这种强烈的信号背后，就等于告诉中国投资者、互联网企业和外国投资者，尤其是美国证监会，就是VIE架构企业在中国自始至终是有合法性的，所以不要再炒作说中概股VIE架构是不合法，有法律风险的。\n此前，美国总统特朗普就因为上述原因，想把中概股从美国股市赶走，或者不接受中概股的上市申请。他为了打压中国高科技企业，对中国进行外交施压。刘旭表示，现在我们自己拆掉了VIE架构的不确定性。通过处罚这三个企业，等于承认了VIE架构是有合法性的。\n第二种考虑其实是为了保持一种平衡。刘旭认为，这三个企业，一个是腾讯，一个是阿里巴巴，这就意味着国家既不是在打压阿里巴巴，也不偏袒腾讯，这两个企业都要处罚。\n此外，国家不仅针对互联网企业，传统企业出现问题也要进行处罚。顺丰之前一直在物流上跟阿里巴巴有比较多矛盾，两家出于竞争关系。现在顺丰在物流上出现问题，也要接受处罚。\n早在11月10日，国家市场监督管理总局就挂出一则公告《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，其中“平台”指的就是“互联网平台”。\n当时，反垄断指南公告一经推出，腾讯、阿里巴巴、美团等互联网巨头的股价纷纷暴跌。此后，各大公司股价相继收回不少失地。这也使得不少人质疑，这次反垄断，国家是不是来真的？\n然而，这种声音很快就戛然而止，互联网反垄断终于长出“钢牙利齿”。12月11日，中共中央政治局召开会议，分析研究2021年经济工作。会议在部署2021年工作时提出多项要求，包括强化反垄断和防止资本无序扩张，信息量巨大。\n随着高层对于反垄断政策统一，相关行政部门很快落地实施，于是便有了《反垄断法》在互联网行业处罚的第一案。\n案子不大，处罚金额也少的可怜，但对于互联网行业影响却极大。对此，清华大学国家战略研究院特约研究员刘旭说，“这已经是《反垄断法》第48条允许的顶格处罚，就是对未依法申报经营者集中案件最多也就处罚50万元。这个处罚标准确实太低，对于互联网巨头可谓九牛一毛。”\n反垄断局主要负责人在答记者问时坦言，“与其他司法辖区相比，目前我国违法实施经营者集中的罚款额度确实偏低，威胁力有限。”\n但随着《反垄断法》的修订，这种情况有可能改变。2020年1月，国家市场监督管理总局公开征求《反垄断法》修订草案的意见，这是该法施行12年来的首次修订。值得注意的是，《反垄断法》修订草案首次将互联网新业态列入，并明显提高违法处罚力度。\n刘旭表示，对经营者集中反垄断审查就是为了预防垄断，但如果这种预防措施失效了，那么到时候想要补救就比较困难。毕竟合并后再重新拆分，影响会是非常大的。“所以，出于对投资者和市场的保护，我希望能够进行事前的反垄断审查。”\n反垄断12年，国家终于下决心出手\nVIE架构企业的《反垄断法》适用，其实在国内一直都存在争议。\n在过去12年里，我们没有看到VIE架构企业收购其他企业时，主动进行经营者集中的案件申报，反垄断执法机构也没有追查它们未依法申报，这次处罚行为属于破天荒第一次。\n经营者集中是反垄断中最常见的垄断形式。国家对于反垄断审查讲究效率，并不是所有企业并购都需要申报经营者集中。2008年，国务院对经营者集中申报设定了一系列标准，例如明确营业额达到多少标准就必须进行申报等等。\n过去，中国法律一直未涉及VIE架构的合规性问题。而VIE架构却是中国互联网企业到海外资本市场上市、融资最常用的企业架构。\n这也使得过去十几年里，互联网经济长期不受到《反垄断法》约束。\n刘旭认为原因是多种多样的，一方面就是VIE架构会让反垄断法执法机构多一层考虑，这与现有外商投资政策是否存在冲突，会不会批准了收购案，就等于承认VIE架构的合法性，那么外资会不会也采用这种架构的合法性，来规避中国的外商投资指导的限制。\n另一方面是互联网经济本身十分复杂，所以执法机构就算知道有哪些企业并购没有申报，也需要一定时间去调查。而2018年以前，反垄断法执法权分散在国务院三大部委当中，这也导致反垄断法执行过程中存在一些权责不清现象。\n第三种可能性就是中央一直没有最终下决心进行互联网反垄断，也就没有要求执法机构特别关注互联网经济经营集中度情况。\n至少在相当长一段时间，无论是学术界还是新闻媒体界，大家都可能认为互联网经济是最不容易出现垄断行为，因为竞争那么激烈，还都可以跨界竞争，每年都在不断涌现新企业，似乎不需要《反垄断法》进行约束。\n2008年开始，因为VIE架构问题，包括大家对互联网行业认知问题，甚至也不排除一些地方政府希望打造一个宽松的环境，通过互联网经济来发展本地经济；或者一些部委希望通过互联网经济带来大量投资，提高就业率等种种考虑，互联网经济度过了自由发展的十几年。\n随着国家对外开放深入，很多行业的外资限制在2016年逐步开放。但互联网企业在2016年之后的各种投资并购，依旧没有主动申报反垄断审查，它们想要规避《反垄断法》，快速实施并购，将生米煮成熟饭。\n事实上，情况也不如大家所愿。\n我们现在看到有些互联网巨头在一些细分市场上一家独大，或者形成寡头垄断格局，两三家企业就可以把控一个市场，然后进行定价，让中小企业严重受损。\n作为《反垄断法》的长期研究者，刘旭表示，“如果继续纵容互联网企业这种盲目扩张，用先烧钱再并购的形式来获取市场支配地位，然后再抬高价格，那就本末倒置了。”\n他认为，这种模式注定是不可持续的，因为市场奖励的不是真正的创新企业，而是那些胆大、敢烧钱，以及有钱可以烧的企业。最后，消费者对这样剩下来的“王者”也并不满意。\n今年疫情期间，餐饮行业受到最严重影响，堂食彻底没戏，只能依赖外卖。没想到此时，外卖平台进行“二选一”，还要提高抽成比例，导致餐饮行业怨声载道。\n没有办法之下，多个省份餐饮协会向市场监督管理总局联名举报美团和饿了么，他们希望得到一个相对公平的对待，至少得到一个有效竞争约束的餐饮平台市场。\n在这样的舆论氛围下，反垄断法执法机构理所应当回应社会热点。过去由于种种原因，没有执行反垄断处罚导致的互联网经济乱象。现在，这种情况就要改变了。\n互联网巨头戴上了镣铐\n收到市场监督管理总局的行政处罚后，各家互联网公司乖乖认罚。\n阿里巴巴对此回应称，“我们接到有关部门的通知后，已按照政策指引和要求，积极整改。”丰巢也对此回应表示，“已经收到相关部门的通知，诚恳接受，积极落实。”\n本次反垄断局还提到正在依法审查虎牙、斗鱼合并。此前，腾讯公司正试图将两大游戏直播平台合并。虎牙方面对此回应称，“虎牙早前已经主动将其与斗鱼合并案，依法向市场监督管理总局反垄断局进行经营者集中申报，并会配合主管部门的审查程序。”\n新华社的评论是，处罚金额虽然不大，但敲山震虎之声隆隆，向社会释放出强烈信号——互联网行业不是反垄断法外之地，加强监管、营造更公平竞争环境势在必行。\n那么是否意味着互联网行业真的一下子变天了？实际上，并不竟然。\n清华大学国家战略研究院特约研究员刘旭认为，本次处罚等于澄清了VIE架构问题，对于中概股以及所有VIE架构企业都是一个重大利好。虽然这三家企业被顶格处罚了50万元，但是法律上的不确定性被消除了。以后，这些VIE架构企业可以继续融资，继续去美国或者香港上市，甚至回到国内上市都可以。\n刘旭还希望，反垄断法执法机构再接再厉，能够将互联网行业其他未依法申报经营者集中案件继续公开调查。而作为企业，只要达到申报标准也要鼓励主动申报，因为绝大多数VIE架构的并购都是可以无条件批准的。\n今年上半年，市场监督管理总局已经审查并无条件批准经营者集中申报条件——明察哲刚与环胜信息新设合营企业案，这是国内首例涉及VIE架构的反垄断审查。\n对未来的互联网行业，反垄断法会产生什么样的效果？\n刘旭认为大概率是积极效果。为何这么说？就是法律本身就是对风险的管控。我们生活在一个不确定性很大的世界，我们需要明确什么是合法，什么是非法的，这样可以引导企业多去做合法的事情，投资者也能投资给那些尊重规则的企业，所以我们最终管理的是投资风险。\n那么反垄断的适用呢？刘旭表示，可以提高投资风险的可预见性，因为它能够保护好市场竞争，就可以让市场选择谁的服务好，而不是谁烧钱狠的企业。\n蛋壳公寓就是一个很典型的例子，之前我们都习惯了这种商业模式，就是烧钱烧到自己烧不起，或者竞争对手烧不起为止，最终结局很容易出现资金断裂风险。\n清华大学五道口金融学院副院长田轩曾撰文表示，无效率的资本市场会无休止地“奖励”那些娴熟的概念玩家。\n田轩认为，“互联网+”企业的发展模式很多是通过多种补贴手段不计成本地抢占市场份额，以期获得事实上的垄断地位，企业自身则难以实现盈利。\n由“流量竞争”引发的恶意竞争使大量社会资源和金融资本被过度投放到很多本身缺乏造血能力的企业中，造成了资源的错配和浪费。\n最终，我们无奈地看到，资本的逐利性驱使更多资源错配到很多重复投资的、相同商业模式的短期低效率竞争上，形成了很多恶意竞争，而真正能够提高我国科技水平和制造业水平的企业获得资源相对有限。\n刘旭表示，《反垄断法》实施背后是国家在保护一个良好的市场竞争环境，保证每一个竞争市场都是开放的，而不是一家独大。\n对于互联网创业公司来说，这是一件好事。但对某些靠着资本无序扩张的互联网巨头，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href=\"https://laohu8.com/S/002415\">海康威视</a>，也和冯柳撞车。</p><p>对港股配置大幅增加，TOP30基金经理三季度末共重仓持有26只港股，相比二季度的14只，有明显的的增加。主要分布在互联网、医药、通信和消费板块。美团和腾讯依旧是最受欢迎的港股，张坤持有腾讯市值已经接近55亿港币了。</p><p>此外，还有<a href=\"https://laohu8.com/S/00268\">金蝶国际</a>，今年涨幅也接近166%，李永兴、周应波均持有了这只股票，值得一提的是，Capital（资本集团）目前持有金蝶的比例是7.8%。</p><p>还有消费类的港股也在逐步进入TOP30基金经理的视野，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/01994\">海底捞</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00291\">华润啤酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00168\">青岛啤酒股份</a>等。</p><p>接下来，先来看看全市场3035只主动权益类基金三季度的规模变化情况：</p><p>主动权益型基金数量破3000只</p><p>规模接近3.9万亿</p><p>三季度暴增超7600亿</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20201029182233556d235ir31ei0342l\"/><p>资料来源：Wind；截止2020年三季度</p><p>2020年三季度，从7月初的一片火热，到随之而来的调整，总的来看，市场依旧是在震荡中上涨，因此，权益市场也依旧火爆，基金个数和规模的增加也创了新高。</p><p>今年三季度，主动权益类基金的总数达到了3035只，首次突破3000只大关；规模暴增超3035亿，目前权益类基金的总规模接近3.9万亿。</p><p>三季度市场震荡上行</p><p>主动权益类产品仓位有所下调</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20201029182234345d2355xg059l66ug\"/><p>资料来源：Wind；截止2020年三季度</p><p>2020年三季度，沪深300指数三季度上涨10.17%，相比二季度一路上升的走势，三季度的市场呈震荡上行的状态。</p><p>整个三季度，普通股票型和偏股型基金的仓位相比二季度是有所下调的。</p><p>从全市场的普通股票型和偏股型基金的仓位水平来看，仓位中位数分别达到了91.24%和89.94%的水平，相比二季度，下调幅度不高，整体水平也依旧高于一季度。</p><p>全市场前十大重仓股名单：</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>、中国中免、<a href=\"https://laohu8.com/S/601012\">隆基股份</a>新进为前十大</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/000661\">长春高新</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/000333\">美的集团</a>均退出</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601618\">中国中冶</a>受增持最多</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601899\">紫金矿业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601933\">永辉超市</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600048\">保利地产</a>等遭大幅减持</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20201029182235118d23540s3lg3on59\"/><p>资料来源：Wind；截至2020年10月27日</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20201029182236446d235f7nn5djh8ng\"/><p>资料来源：Wind；截至2020年10月27日</p><p>1、相比二季度，整个市场的前十大重仓股还是有一些变化的。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/06030\">中信证券</a>、中国中免、隆基股份新进为前十大重仓股。其中，隆基股份今年以来涨幅接近190%，中国中免的涨幅也超过100%。</p><p>隆基股份是全球最大的单晶硅生产制造商，公司目前市值2，690.82亿；中国中免目前主要从事旅行社业务和免税业务，总市值已经超过3600亿，聪投TOP30之一刘彦春旗下的景顺长城新兴成长也是其前十大流通股东之一。</p><p>中信证券新进成为前十大，不过今年涨幅不大，有16.32%，三季度受券商行情的影响，单季度上涨26.53%。</p><p>而长春高新、宁德时代和美的集团均退出了前十大。</p><p>此外，今年三季度的前十大重仓股中，全部都在被减持，减持幅度最大的是<a href=\"https://laohu8.com/S/002475\">立讯精密</a>、隆基股份和<a href=\"https://laohu8.com/S/600276\">恒瑞医药</a>，今年以来，立讯涨幅已经超100%。</p><p>2、相比二季度对科技股的大幅增持，三季度增持幅度前十的股票中，主要是一些偏低估值的股票，比如增持幅度最大的<a href=\"https://laohu8.com/S/01618\">中国中冶</a>，公司是全球性的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，目前市值500亿，今年以来微跌3.32%。</p><p>增持幅度第二的是<a href=\"https://laohu8.com/S/601989\">中国重工</a>，这是一家船舶配套设备制造企业，目前总市值接近1000亿，今年以来下跌18.32%。此外，像是<a href=\"https://laohu8.com/S/002385\">大北农</a>，以及<a href=\"https://laohu8.com/S/600837\">海通证券</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601788\">光大证券</a>等券商股都有一定的增持。</p><p>3、减持排名前十的股票中，<a href=\"https://laohu8.com/S/02899\">紫金矿业</a>、永辉超市、保利地产、<a href=\"https://laohu8.com/S/002027\">分众传媒</a>、立讯精密等减持幅度排名靠前，但今年以来，立讯精密涨、紫金矿业、分众传媒在三季度其实都有不小的涨幅。</p><p>所以，某种程度上，全市场基金经理的操作整体上其实并不具备多大参考价值。还是要看最优秀，最顶级的那批基金经理的调仓情况。</p><p>接下来，具体来看看聪投TOP30基金经理三季度的最新操作：</p><p>超4/5基金经理的管理规模超百亿</p><p>张坤管理总规模破700亿</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20201029182239942d235x10cu31py6p\"/><p>资料来源：Wind；截止2020年三季度</p><p>1、聪明投资者统计了TOP30基金经理今年三个季度基金的管理规模情况，超4/5的基金经理管理规模超过了百亿，管理基金的数量基本都集中在3-5只左右，最多的管理了8只基金，基本处在一个比较正常的区间。</p><p>目前来看，管理规模最大的是张坤，总管理规模突破700亿，其中，规模贡献比较多的是，是旗下的易方达蓝筹精选，单只基金在三季度的规贡献长就超过了150亿，蓝筹精选目前的规模超330亿。</p><p>2、排名第二和第三的是陈皓和刘彦春，两者三季度规模均超过500亿，前者三季度规模达到547.15亿，相比上一季度增加超100亿，后者有532.61亿。</p><p>此外，TOP30基金经理中，三季度管理规模缩水的也有1/3，但基本上都降幅不大。</p><p>仓位基本保持平稳</p><p>董承非、陈皓注重基金均衡稳健</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20201029182240715d235ymrx6t2189a\"/><p>资料来源：Wind；截止2020年三季度</p><p>1、2020年三季度，虽然行情震荡不断，但市场依旧是往上走的，上证综指和沪深300分别上涨7.82%和10.17%。</p><p>我们刚才也统计过全市场普通股票和偏股基金的仓位情况，相比二季度是略有下调的；从TOP30基金经理的三季报来看，基本保持平稳。</p><p>2、减仓幅度最大的是董承非的兴全趋势投资，基金仓位也处在今年的最低的水平，目前股票仓位是83.23%，减了5个多点。</p><p>董承非在年报中写到，“重点关注长期竞争力不断增强的公司和具有新兴成长的行业，并注重估值与业绩的匹配程度，在安全边际和进攻性之间做到平衡”，可以看出，目前接近300亿的兴全趋势，在投资上还是会更加注重平衡操作。</p><p>此外，陈皓旗下的易方达科翔也做了减仓，从二季度的92.29%减到了三季度的86.2%，减了6个多点。</p><p>陈皓在三季报中表示，“基金在三季度采取了相对稳健的投资策略，适当降低了新兴成长板块的配置比例，增配了部分消费以及安全边际较强的大盘蓝筹个股”。</p><p>此外，像是丘栋荣的中庚价值领航和周蔚文的中欧新蓝筹的也有小幅度的减仓。</p><p>3、当然，也有几位在加仓，不过，整体的加仓幅度也不大。</p><p>相对来说，加仓幅度最大的是何帅的交银优势行业，从二季度71.72%的仓位，增加到三季度的78.72%；之前一季度的时候，何帅曾在一季报的时候大幅减仓，当时他在一季报中写的原因是“看不清”市场，而面对较大的外部经济不确定性，选择降仓来规避一些风险。</p><p>而从二季度开始，何帅开始加仓了，三季度也是继续加仓，他在三季报中写到，“我们认为随着“特殊时期”逐渐过去，市场将逐渐回归由公司基本面驱动的逻辑，而非估值的继续抬升”。</p><p>此外，同时交银的杨浩，旗下的双息平衡也在加仓。</p><p>TOP30热门股变迁</p><p>港股关注度继续提升：</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/002352\">顺丰控股</a>、中国中免、美团、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>进入前十大热门</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/300413\">芒果超媒</a>，格力，<a href=\"https://laohu8.com/S/002050\">三花智控</a>、保利等退出前十大热门股</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20201029182246338d235fq71lijkv4j\"/><p>资料来源：Wind；截止2020年10月28日</p><p>1、相比二季度，前两大白酒股，茅台和<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>依旧占据前两大席位，<a href=\"https://laohu8.com/S/000568\">泸州老窖</a>稳居第六。而第三个重仓的热门股，则从保利地产变成了家电股美的集团，美的今年以来涨幅35.25%。</p><p>2、三季度热门股增加的有顺丰控股、中国中免、美团、腾讯控股，其中，有两只都是港股，可见港股越来越受到TOP30基金经理的重视。</p><p>顺丰控股今年以来有134.53%的涨幅，公司是国内领先的快递物流综合服务商，目前市值有接近4000亿；中国中免今年以来的表现也不俗，也有超过100%的涨幅，公司目前市值接近3900亿。</p><p>3、芒果超媒、<a href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>、三花智控、保利地产退出了热门股位置。</p><p>新进重仓股，千亿以上市值公司居多：</p><p>中国中免、浙江鼎力、神州数码等受陈皓、张慧和冯明远等多人青睐</p><p>比亚迪今年暴涨近220%</p><p>张坤、冯明远新进海康威视，撞车冯柳</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20201029182252271d235t0u2hmj3du5\"/><p>资料来源：Wind；截止2020年10月28日</p><p>聪明投资者根据基金持有数，对TOP30基金经理旗下基金三季度新进重仓股进行了统计，可以看出，新进重仓股多数都是超千亿市值的公司。</p><p>1、被基金经理持有最多的股票是中国中免和浙江鼎力。</p><p>前面统计全市场基金和TOP热门重仓股的时候，中国中免也是频频出现，在TOP30基金经理管理的基金中，有5只基金新进了中国中免。</p><p>其实在二季度时，就有多位TOP30基金经理买入了中国中免。</p><p>浙江鼎力被张慧和张骏旗下的基金新进，公司是一家致力于各类<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>高空作业平台研发制造的高端制造企业，今年以来涨幅为68.87%，目前市值463.64亿。</p><p>浙江鼎力曾经是张骏长期重仓的股票，二季度曾退出君得明的前十大重仓股，三季度有重新进来了，张骏目前持有浙江鼎力约2.57亿的市值，张慧旗下的4只基金一共持有近4亿的市值。</p><p>2、神州数码、<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>和腾讯控股也分别被4只基金持有。其中冯明远和徐彦旗下的基金均新进了神州数码。</p><p>神州数码原为<a href=\"https://laohu8.com/S/00861\">神州控股</a>，是国内外产品技术以及服务的信息化提供商，今年以来，神州控股上涨32.45%，不过，目前公司市值不高，仅有170亿。</p><p>3、如果从今年以来的涨幅来看，比亚迪表现相当亮眼，今年以来暴涨近220%，公司目前的业务涵传统燃油汽车及新能源汽车在内的汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，最新市值已经接近4000亿。</p><p>程洲旗下的三只基金均新进并重仓了该股票。</p><p>4、值得注意的是，海康威视被张坤和冯明远旗下的基金新进了，这也和冯柳最新的持仓“撞车”。</p><p>海康威视作为安防板块的龙头，提供视频产品和内容服务，今年以来涨幅超38%，目前市值已经超4000亿。</p><p>此外，现在越来越多的新基金可以参与港股市场，公募基金也一直紧盯港股这块价值洼地，所以聪明投资者也在持续关注TOP30基金经理参与港股投资的情况。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/90926\">美团点评</a>、腾讯点评被多位基金经理重仓</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/01951\">锦欣生殖</a>、港交所受张坤青睐</p><p>比亚迪（港股）暴涨超280%</p><p>金蝶股份、<a href=\"https://laohu8.com/S/03888\">金山软件</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/02269\">药明生物</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01579\">颐海国际</a>涨幅均超100%</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20201029182253116d235w35yt521y2d\"/><p>资料来源：Wind；截止2020年10月28日</p><p>目前TOP30基金经理共持有26只港股，相比二季度的14只，有明显的的增加。</p><p>可以看出，相比二季度港股主要分布在互联网、医药等板块，三季度增加了不少消费类和科技类的港股，具体来看：</p><p>1、美团点评和腾讯控股依旧是被持有的最多，张坤、萧楠、刘彦春、余广、谢治宇、李永兴、雷鸣、周应波、周蔚文、陈皓、王崇等均有参与投资，美团作为今年港股最明亮的星，涨幅有174.78%，目前市值已经超1.2万亿。</p><p>2、张坤旗下基金持有多只港股，包括两家互联网巨头：美团和腾讯，其中，张坤旗下的3只基金一共持有腾讯900万股，按照10月28日腾讯收盘价计算，持有市值已经接近55亿港币了。</p><p>此外，张坤还持有了锦欣生殖、<a href=\"https://laohu8.com/S/01177\">中国生物制药</a>等。</p><p>他在三季报中也用了不小的篇幅来讲线上和移动互联网，“回顾这8个多月，疫情加速了很多行业本身的发展趋势，将原本可能需要2-3年的发展进程缩短到了几个月内，例如电商、本地服务线上化、在线教育等。</p><p>此外，绝大多数行业的企业都面临了一次压力测试，全方位检验了企业过往的积累和内功。大部分行业实现了优胜劣汰，集中度进一步提升。移动互联网的时代，信息的传递速度越来越快，头部企业相比于过往获得竞争优势的速度是更快的，程度是更强的。”。</p><p>3、涨幅最高的是比亚迪（港股），今年涨幅快接近290%，比A股的比亚迪涨幅还要更高，目前市接近2500亿。</p><p>谢治宇的兴全合宜和兴全社会价值三年一共持有超10亿的市值，李永兴的永赢股息优选也持有该股。</p><p>此外，金蝶国际今年涨幅也接近166%，公司是企业管理软件及电子商务应用解决方案供应商，李永兴、周应波均持有了这只股票。</p><p>值得注意的是Capital（资本集团）从2019年下半年开始，多次加仓金蝶，持股达9.85%，到今年中期进行了两轮减持，目前持股占比为7.8%。</p><p>此外，涨幅超100%的金山软件，是中国领先的应用软件和互联网服务提供商，目前一共有563亿的市值；而颐海国际，作为一家复合调味料生产商，今年也有128.53%的涨幅；</p><p>4、我们还可以看到很多消费类的港股也在逐步进入TOP30基金经理的视野，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>、华润啤酒、<a href=\"https://laohu8.com/S/600600\">青岛啤酒</a>股份等，余广旗下的景顺长城核心优选一年持有海底捞约2.57亿的市值。</p><p>最后，再来看下TOP30基金经理在三季报中，对市场接下来市场走势的分析。</p><p>后市展望：</p><p>传统行业、流动性、估值成为关键词</p><p>聪明投资者选出了TOP30基金经理中观点比较鲜明的：</p><p>1、交银的王崇和中欧周蔚文都看好接下来传统行业。</p><p>王崇对于4季度不悲观，他认为接下来货币正常化会对股票估值有所压制，但是依旧可以赚到业绩增长的钱，不少传统行业龙头公司股票仍旧值得中期投资和持有。</p><p>周蔚文认为，未来一年半到两年全球传统产业大概率会恢复到疫情之前状态，因此在未来一段时间，会继续增加传统产业比例配置。</p><p>2、此外，有不少基金经理在报告中提到了流动性相关的问题。</p><p>傅鹏博认为四季度，宏观及货币政策导向、国际环境变化将成为不得不关注的重点；</p><p>景顺长城的刘彦春和余广也提到了流动性问题。</p><p>刘彦春表示，随着经济运行逐步常态化，流动性环境必然有所改变，市场未来会面临一定的估值收缩压力。</p><p>余广提到了接下来货币政会转向“正常化”，但宏观流动性的边际变化不会对股市的运行产生很大的负面影响。</p><p>华泰柏瑞的张慧认为4季度国内外环境宽松基调延续，市场风格有望由流动性驱动向业绩驱动转变，而且经过前期的调整，布局2021年的时点逐渐形成。</p><p>3、对接下来的市场分析</p><p>程洲认为A股在四季度有望出现震荡上行的格局，</p><p>华安基金的杨明则认为，三季度开始内外共振式加快回升、明年经济增速会比较好，配置上会更加重视对之前涨幅较大个股的回撤或滞涨风险之防范。</p><p>朱少醒表示，会将精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。</p><p>责任编辑：陈志杰</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202010291822537ac63000&s=b><strong>聪明投资者</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>最赚钱基金经理三季度调仓路线：和冯柳“撞车”，张坤持有腾讯近55亿港币，比亚迪美团金蝶小米受追捧截至今日，“聪投TOP30”基金经理的三季报已全部披露完毕，简单总结一下：这些被誉为“最赚钱”的基金经理在三季度大幅增加了对港股的持仓，白酒、医药、互联网是重点配置方向，估值、流动性、传统产业是对接下来A股市场判断的三个关键词。聪明投资者统计了TOP30基金经理旗下基金在三季度的变化，张坤单个季度管理...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202010291822537ac63000&s=b\">Web 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、中国生物制药等。他在三季报中也用了不小的篇幅来讲线上和移动互联网，“回顾这8个多月，疫情加速了很多行业本身的发展趋势，将原本可能需要2-3年的发展进程缩短到了几个月内，例如电商、本地服务线上化、在线教育等。此外，绝大多数行业的企业都面临了一次压力测试，全方位检验了企业过往的积累和内功。大部分行业实现了优胜劣汰，集中度进一步提升。移动互联网的时代，信息的传递速度越来越快，头部企业相比于过往获得竞争优势的速度是更快的，程度是更强的。”。3、涨幅最高的是比亚迪（港股），今年涨幅快接近290%，比A股的比亚迪涨幅还要更高，目前市接近2500亿。谢治宇的兴全合宜和兴全社会价值三年一共持有超10亿的市值，李永兴的永赢股息优选也持有该股。此外，金蝶国际今年涨幅也接近166%，公司是企业管理软件及电子商务应用解决方案供应商，李永兴、周应波均持有了这只股票。值得注意的是Capital（资本集团）从2019年下半年开始，多次加仓金蝶，持股达9.85%，到今年中期进行了两轮减持，目前持股占比为7.8%。此外，涨幅超100%的金山软件，是中国领先的应用软件和互联网服务提供商，目前一共有563亿的市值；而颐海国际，作为一家复合调味料生产商，今年也有128.53%的涨幅；4、我们还可以看到很多消费类的港股也在逐步进入TOP30基金经理的视野，比如海底捞、华润啤酒、青岛啤酒股份等，余广旗下的景顺长城核心优选一年持有海底捞约2.57亿的市值。最后，再来看下TOP30基金经理在三季报中，对市场接下来市场走势的分析。后市展望：传统行业、流动性、估值成为关键词聪明投资者选出了TOP30基金经理中观点比较鲜明的：1、交银的王崇和中欧周蔚文都看好接下来传统行业。王崇对于4季度不悲观，他认为接下来货币正常化会对股票估值有所压制，但是依旧可以赚到业绩增长的钱，不少传统行业龙头公司股票仍旧值得中期投资和持有。周蔚文认为，未来一年半到两年全球传统产业大概率会恢复到疫情之前状态，因此在未来一段时间，会继续增加传统产业比例配置。2、此外，有不少基金经理在报告中提到了流动性相关的问题。傅鹏博认为四季度，宏观及货币政策导向、国际环境变化将成为不得不关注的重点；景顺长城的刘彦春和余广也提到了流动性问题。刘彦春表示，随着经济运行逐步常态化，流动性环境必然有所改变，市场未来会面临一定的估值收缩压力。余广提到了接下来货币政会转向“正常化”，但宏观流动性的边际变化不会对股市的运行产生很大的负面影响。华泰柏瑞的张慧认为4季度国内外环境宽松基调延续，市场风格有望由流动性驱动向业绩驱动转变，而且经过前期的调整，布局2021年的时点逐渐形成。3、对接下来的市场分析程洲认为A股在四季度有望出现震荡上行的格局，华安基金的杨明则认为，三季度开始内外共振式加快回升、明年经济增速会比较好，配置上会更加重视对之前涨幅较大个股的回撤或滞涨风险之防范。朱少醒表示，会将精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。责任编辑：陈志杰","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3603,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":101475966,"gmtCreate":1619937755155,"gmtModify":1619937755155,"author":{"id":"3557386284594733","authorId":"3557386284594733","name":"白黔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3643f1f1a29f6749371dc027c6ec3660","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"等等，我要抓个bug，第一句就摘错了吧！“做企业不是跳水运动员”是巴菲特说的，后面跟着的应该是“不是动作越多越好”，文里说成“企业就像跳水运动员，动作越少越好”这刚好意思反了啊！","listText":"等等，我要抓个bug，第一句就摘错了吧！“做企业不是跳水运动员”是巴菲特说的，后面跟着的应该是“不是动作越多越好”，文里说成“企业就像跳水运动员，动作越少越好”这刚好意思反了啊！","text":"等等，我要抓个bug，第一句就摘错了吧！“做企业不是跳水运动员”是巴菲特说的，后面跟着的应该是“不是动作越多越好”，文里说成“企业就像跳水运动员，动作越少越好”这刚好意思反了啊！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/101475966","repostId":"2132672645","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2650,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":313534460,"gmtCreate":1611738351250,"gmtModify":1703752766732,"author":{"id":"3557386284594733","authorId":"3557386284594733","name":"白黔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3643f1f1a29f6749371dc027c6ec3660","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"场面过于血腥","listText":"场面过于血腥","text":"场面过于血腥","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/313534460","repostId":"1115909222","repostType":4,"repost":{"id":"1115909222","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1611738160,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1115909222?lang=&edition=full","pubTime":"2021-01-27 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19:41","market":"hk","language":"zh","title":"反垄断12年，为何才罚到互联网？又为何是这三家？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1194252384","media":"虎嗅APP","summary":"这次市场监督管理总局选择的三家公司，十分有讲究。","content":"<p>作者｜杨群</p>\n<p>虽迟但到，等了12年的反垄断大棒，终于砸到互联网巨头身上。</p>\n<p>12月14日，国家市场监督管理总局发布通知，依据《反垄断法》第48条、49条，对阿里投资收购银泰百货、<a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>收购新丽传媒和丰巢网络收购中邮智递的三个案子，分别处以50万元罚款的行政处罚。</p>\n<p>清华大学国家战略研究院特约研究员刘旭对虎嗅表示，“我感到很高兴的是《反垄断法》出台这么多年后，终于对VIE架构互联网公司有了一个很明确的实践，这是一个很大的进步。因为在此前12年里，这个问题一直悬而未决，给VIE架构企业海外投资并购带来了很大不确定性。”</p>\n<p>据悉，《反垄断法》中有四类垄断形式，分别是横向与纵向垄断协议、经营者集中、滥用市场支配地位和行政垄断。最常见的垄断形式是经营者集中，表现为VIE架构的互联网企业的并购，就是这三家公司被本次处罚的违规行为。</p>\n<p><b>为何选中阿里、</b><b><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a></b><b>和顺丰？</b></p>\n<p>这次市场监督管理总局选择的三家公司，十分有讲究。</p>\n<p>过去，《反垄断法》具体执行情况的透明度很低，一直到2014年才开始对外公开。按照刘旭的统计，未依法申报的经营者集中公开案件算上今天处罚的三个案件一共是60个。今天这三个案件，都涉及到VIE架构企业，之前的57个未依法申报的经营者集中案件都不是VIE架构企业收购其他企业。</p>\n<p>按照通知介绍，具体案由是市场监督总局对<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>投资有限公司收购银泰商业（集团）有限公司股权、阅文集团收购新丽传媒控股有限公司股权、深圳市丰巢网络技术有限公司收购中邮智递科技有限公司股权等三起未依法申报违法实施经营者集中案进行了调查。</p>\n<p>至于为何选择这三家公司？</p>\n<p>刘旭认为有两种考虑：第一种考虑是这三家企业都涉及到VIE架构，所以这次处罚决定的根本出发点是要明确，只要是VIE架构企业，无论是否是互联网企业，都要适用《反垄断法》的约束，这是第一个强烈的信号；</p>\n<p>这种强烈的信号背后，就等于告诉中国投资者、互联网企业和外国投资者，尤其是美国证监会，就是VIE架构企业在中国自始至终是有合法性的，所以不要再炒作说中概股VIE架构是不合法，有法律风险的。</p>\n<p>此前，美国总统特朗普就因为上述原因，想把中概股从美国股市赶走，或者不接受中概股的上市申请。他为了打压<a href=\"https://laohu8.com/S/600730\">中国高科</a>技企业，对中国进行外交施压。刘旭表示，现在我们自己拆掉了VIE架构的不确定性。通过处罚这三个企业，等于承认了VIE架构是有合法性的。</p>\n<p>第二种考虑其实是为了保持一种平衡。刘旭认为，这三个企业，一个是腾讯，一个是阿里巴巴，这就意味着国家既不是在打压阿里巴巴，也不偏袒腾讯，这两个企业都要处罚。</p>\n<p>此外，国家不仅针对互联网企业，传统企业出现问题也要进行处罚。顺丰之前一直在物流上跟阿里巴巴有比较多矛盾，两家出于竞争关系。现在顺丰在物流上出现问题，也要接受处罚。</p>\n<p>早在11月10日，国家市场监督管理总局就挂出一则公告《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，其中“平台”指的就是“互联网平台”。</p>\n<p>当时，反垄断指南公告一经推出，腾讯、阿里巴巴、美团等互联网巨头的股价纷纷暴跌。此后，各大公司股价相继收回不少失地。这也使得不少人质疑，这次反垄断，国家是不是来真的？</p>\n<p>然而，这种声音很快就戛然而止，互联网反垄断终于长出“钢牙利齿”。12月11日，中共中央政治局召开会议，分析研究2021年经济工作。会议在部署2021年工作时提出多项要求，包括强化反垄断和防止资本无序扩张，信息量巨大。</p>\n<p>随着高层对于反垄断政策统一，相关行政部门很快落地实施，于是便有了《反垄断法》在互联网行业处罚的第一案。</p>\n<p>案子不大，处罚金额也少的可怜，但对于互联网行业影响却极大。对此，清华大学国家战略研究院特约研究员刘旭说，“这已经是《反垄断法》第48条允许的顶格处罚，就是对未依法申报经营者集中案件最多也就处罚50万元。这个处罚标准确实太低，对于互联网巨头可谓九牛一毛。”</p>\n<p>反垄断局主要负责人在答记者问时坦言，“与其他司法辖区相比，目前我国违法实施经营者集中的罚款额度确实偏低，威胁力有限。”</p>\n<p>但随着《反垄断法》的修订，这种情况有可能改变。2020年1月，国家市场监督管理总局公开征求《反垄断法》修订草案的意见，这是该法施行12年来的首次修订。值得注意的是，《反垄断法》修订草案首次将互联网新业态列入，并明显提高违法处罚力度。</p>\n<p>刘旭表示，对经营者集中反垄断审查就是为了预防垄断，但如果这种预防措施失效了，那么到时候想要补救就比较困难。毕竟合并后再重新拆分，影响会是非常大的。“所以，出于对投资者和市场的保护，我希望能够进行事前的反垄断审查。”</p>\n<p><b>反垄断12年，国家终于下决心出手</b></p>\n<p>VIE架构企业的《反垄断法》适用，其实在国内一直都存在争议。</p>\n<p>在过去12年里，我们没有看到VIE架构企业收购其他企业时，主动进行经营者集中的案件申报，反垄断执法机构也没有追查它们未依法申报，这次处罚行为属于破天荒第一次。</p>\n<p>经营者集中是反垄断中最常见的垄断形式。国家对于反垄断审查讲究效率，并不是所有企业并购都需要申报经营者集中。2008年，国务院对经营者集中申报设定了一系列标准，例如明确营业额达到多少标准就必须进行申报等等。</p>\n<p>过去，中国法律一直未涉及VIE架构的合规性问题。而VIE架构却是中国互联网企业到海外资本市场上市、融资最常用的企业架构。</p>\n<p>这也使得过去十几年里，互联网经济长期不受到《反垄断法》约束。</p>\n<p>刘旭认为原因是多种多样的，一方面就是VIE架构会让反垄断法执法机构多一层考虑，这与现有外商投资政策是否存在冲突，会不会批准了收购案，就等于承认VIE架构的合法性，那么外资会不会也采用这种架构的合法性，来规避中国的外商投资指导的限制。</p>\n<p>另一方面是互联网经济本身十分复杂，所以执法机构就算知道有哪些企业并购没有申报，也需要一定时间去调查。而2018年以前，反垄断法执法权分散在国务院三大部委当中，这也导致反垄断法执行过程中存在一些权责不清现象。</p>\n<p>第三种可能性就是中央一直没有最终下决心进行互联网反垄断，也就没有要求执法机构特别关注互联网经济经营集中度情况。</p>\n<p>至少在相当长一段时间，无论是学术界还是新闻媒体界，大家都可能认为互联网经济是最不容易出现垄断行为，因为竞争那么激烈，还都可以跨界竞争，每年都在不断涌现新企业，似乎不需要《反垄断法》进行约束。</p>\n<p>2008年开始，因为VIE架构问题，包括大家对互联网行业认知问题，甚至也不排除一些地方政府希望打造一个宽松的环境，通过互联网经济来发展本地经济；或者一些部委希望通过互联网经济带来大量投资，提高就业率等种种考虑，互联网经济度过了自由发展的十几年。</p>\n<p>随着国家对外开放深入，很多行业的外资限制在2016年逐步开放。但互联网企业在2016年之后的各种投资并购，依旧没有主动申报反垄断审查，它们想要规避《反垄断法》，快速实施并购，将生米煮成熟饭。</p>\n<p>事实上，情况也不如大家所愿。</p>\n<p>我们现在看到有些互联网巨头在一些细分市场上一家独大，或者形成寡头垄断格局，两三家企业就可以把控一个市场，然后进行定价，让中小企业严重受损。</p>\n<p>作为《反垄断法》的长期研究者，刘旭表示，“如果继续纵容互联网企业这种盲目扩张，用先烧钱再并购的形式来获取市场支配地位，然后再抬高价格，那就本末倒置了。”</p>\n<p>他认为，这种模式注定是不可持续的，因为市场奖励的不是真正的创新企业，而是那些胆大、敢烧钱，以及有钱可以烧的企业。最后，消费者对这样剩下来的“王者”也并不满意。</p>\n<p>今年疫情期间，餐饮行业受到最严重影响，堂食彻底没戏，只能依赖外卖。没想到此时，外卖平台进行“二选一”，还要提高抽成比例，导致餐饮行业怨声载道。</p>\n<p>没有办法之下，多个省份餐饮协会向市场监督管理总局联名举报美团和饿了么，他们希望得到一个相对公平的对待，至少得到一个有效竞争约束的餐饮平台市场。</p>\n<p>在这样的舆论氛围下，反垄断法执法机构理所应当回应社会热点。过去由于种种原因，没有执行反垄断处罚导致的互联网经济乱象。现在，这种情况就要改变了。</p>\n<p><b>互联网巨头戴上了镣铐</b></p>\n<p>收到市场监督管理总局的行政处罚后，各家互联网公司乖乖认罚。</p>\n<p>阿里巴巴对此回应称，“我们接到有关部门的通知后，已按照政策指引和要求，积极整改。”丰巢也对此回应表示，“已经收到相关部门的通知，诚恳接受，积极落实。”</p>\n<p>本次反垄断局还提到正在依法审查<a href=\"https://laohu8.com/S/HUYA\">虎牙</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/DOYU\">斗鱼</a>合并。此前，腾讯公司正试图将两大游戏直播平台合并。虎牙方面对此回应称，“虎牙早前已经主动将其与斗鱼合并案，依法向市场监督管理总局反垄断局进行经营者集中申报，并会配合主管部门的审查程序。”</p>\n<p>新华社的评论是，处罚金额虽然不大，但敲山震虎之声隆隆，向社会释放出强烈信号——互联网行业不是反垄断法外之地，加强监管、营造更公平竞争环境势在必行。</p>\n<p>那么是否意味着互联网行业真的一下子变天了？实际上，并不竟然。</p>\n<p>清华大学国家战略研究院特约研究员刘旭认为，本次处罚等于澄清了VIE架构问题，对于中概股以及所有VIE架构企业都是一个重大利好。虽然这三家企业被顶格处罚了50万元，但是法律上的不确定性被消除了。以后，这些VIE架构企业可以继续融资，继续去美国或者香港上市，甚至回到国内上市都可以。</p>\n<p>刘旭还希望，反垄断法执法机构再接再厉，能够将互联网行业其他未依法申报经营者集中案件继续公开调查。而作为企业，只要达到申报标准也要鼓励主动申报，因为绝大多数VIE架构的并购都是可以无条件批准的。</p>\n<p>今年上半年，市场监督管理总局已经审查并无条件批准经营者集中申报条件——明察哲刚与环胜信息新设合营企业案，这是国内首例涉及VIE架构的反垄断审查。</p>\n<p>对未来的互联网行业，反垄断法会产生什么样的效果？</p>\n<p>刘旭认为大概率是积极效果。为何这么说？就是法律本身就是对风险的管控。我们生活在一个不确定性很大的世界，我们需要明确什么是合法，什么是非法的，这样可以引导企业多去做合法的事情，投资者也能投资给那些尊重规则的企业，所以我们最终管理的是投资风险。</p>\n<p>那么反垄断的适用呢？刘旭表示，可以提高投资风险的可预见性，因为它能够保护好市场竞争，就可以让市场选择谁的服务好，而不是谁烧钱狠的企业。</p>\n<p>蛋壳公寓就是一个很典型的例子，之前我们都习惯了这种商业模式，就是烧钱烧到自己烧不起，或者竞争对手烧不起为止，最终结局很容易出现资金断裂风险。</p>\n<p>清华大学五道口金融学院副院长田轩曾撰文表示，无效率的资本市场会无休止地“奖励”那些娴熟的概念玩家。</p>\n<p>田轩认为，“互联网+”企业的发展模式很多是通过多种补贴手段不计成本地抢占市场份额，以期获得事实上的垄断地位，企业自身则难以实现盈利。</p>\n<p>由“流量竞争”引发的恶意竞争使大量社会资源和金融资本被过度投放到很多本身缺乏造血能力的企业中，造成了资源的错配和浪费。</p>\n<p>最终，我们无奈地看到，资本的逐利性驱使更多资源错配到很多重复投资的、相同商业模式的短期低效率竞争上，形成了很多恶意竞争，而真正能够提高我国科技水平和制造业水平的企业获得资源相对有限。</p>\n<p>刘旭表示，《反垄断法》实施背后是国家在保护一个良好的市场竞争环境，保证每一个竞争市场都是开放的，而不是一家独大。</p>\n<p>对于互联网<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>来说，这是一件好事。但对某些靠着资本无序扩张的互联网巨头，过去好日子可能真的要到头。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>反垄断12年，为何才罚到互联网？又为何是这三家？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ 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class=\"title\">\n反垄断12年，为何才罚到互联网？又为何是这三家？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/101\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/98669fe7974e42f3976b3db47528792d);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">虎嗅APP </p>\n<p class=\"h-time\">2020-12-15 19:41</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>作者｜杨群</p>\n<p>虽迟但到，等了12年的反垄断大棒，终于砸到互联网巨头身上。</p>\n<p>12月14日，国家市场监督管理总局发布通知，依据《反垄断法》第48条、49条，对阿里投资收购银泰百货、<a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>收购新丽传媒和丰巢网络收购中邮智递的三个案子，分别处以50万元罚款的行政处罚。</p>\n<p>清华大学国家战略研究院特约研究员刘旭对虎嗅表示，“我感到很高兴的是《反垄断法》出台这么多年后，终于对VIE架构互联网公司有了一个很明确的实践，这是一个很大的进步。因为在此前12年里，这个问题一直悬而未决，给VIE架构企业海外投资并购带来了很大不确定性。”</p>\n<p>据悉，《反垄断法》中有四类垄断形式，分别是横向与纵向垄断协议、经营者集中、滥用市场支配地位和行政垄断。最常见的垄断形式是经营者集中，表现为VIE架构的互联网企业的并购，就是这三家公司被本次处罚的违规行为。</p>\n<p><b>为何选中阿里、</b><b><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a></b><b>和顺丰？</b></p>\n<p>这次市场监督管理总局选择的三家公司，十分有讲究。</p>\n<p>过去，《反垄断法》具体执行情况的透明度很低，一直到2014年才开始对外公开。按照刘旭的统计，未依法申报的经营者集中公开案件算上今天处罚的三个案件一共是60个。今天这三个案件，都涉及到VIE架构企业，之前的57个未依法申报的经营者集中案件都不是VIE架构企业收购其他企业。</p>\n<p>按照通知介绍，具体案由是市场监督总局对<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>投资有限公司收购银泰商业（集团）有限公司股权、阅文集团收购新丽传媒控股有限公司股权、深圳市丰巢网络技术有限公司收购中邮智递科技有限公司股权等三起未依法申报违法实施经营者集中案进行了调查。</p>\n<p>至于为何选择这三家公司？</p>\n<p>刘旭认为有两种考虑：第一种考虑是这三家企业都涉及到VIE架构，所以这次处罚决定的根本出发点是要明确，只要是VIE架构企业，无论是否是互联网企业，都要适用《反垄断法》的约束，这是第一个强烈的信号；</p>\n<p>这种强烈的信号背后，就等于告诉中国投资者、互联网企业和外国投资者，尤其是美国证监会，就是VIE架构企业在中国自始至终是有合法性的，所以不要再炒作说中概股VIE架构是不合法，有法律风险的。</p>\n<p>此前，美国总统特朗普就因为上述原因，想把中概股从美国股市赶走，或者不接受中概股的上市申请。他为了打压<a href=\"https://laohu8.com/S/600730\">中国高科</a>技企业，对中国进行外交施压。刘旭表示，现在我们自己拆掉了VIE架构的不确定性。通过处罚这三个企业，等于承认了VIE架构是有合法性的。</p>\n<p>第二种考虑其实是为了保持一种平衡。刘旭认为，这三个企业，一个是腾讯，一个是阿里巴巴，这就意味着国家既不是在打压阿里巴巴，也不偏袒腾讯，这两个企业都要处罚。</p>\n<p>此外，国家不仅针对互联网企业，传统企业出现问题也要进行处罚。顺丰之前一直在物流上跟阿里巴巴有比较多矛盾，两家出于竞争关系。现在顺丰在物流上出现问题，也要接受处罚。</p>\n<p>早在11月10日，国家市场监督管理总局就挂出一则公告《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，其中“平台”指的就是“互联网平台”。</p>\n<p>当时，反垄断指南公告一经推出，腾讯、阿里巴巴、美团等互联网巨头的股价纷纷暴跌。此后，各大公司股价相继收回不少失地。这也使得不少人质疑，这次反垄断，国家是不是来真的？</p>\n<p>然而，这种声音很快就戛然而止，互联网反垄断终于长出“钢牙利齿”。12月11日，中共中央政治局召开会议，分析研究2021年经济工作。会议在部署2021年工作时提出多项要求，包括强化反垄断和防止资本无序扩张，信息量巨大。</p>\n<p>随着高层对于反垄断政策统一，相关行政部门很快落地实施，于是便有了《反垄断法》在互联网行业处罚的第一案。</p>\n<p>案子不大，处罚金额也少的可怜，但对于互联网行业影响却极大。对此，清华大学国家战略研究院特约研究员刘旭说，“这已经是《反垄断法》第48条允许的顶格处罚，就是对未依法申报经营者集中案件最多也就处罚50万元。这个处罚标准确实太低，对于互联网巨头可谓九牛一毛。”</p>\n<p>反垄断局主要负责人在答记者问时坦言，“与其他司法辖区相比，目前我国违法实施经营者集中的罚款额度确实偏低，威胁力有限。”</p>\n<p>但随着《反垄断法》的修订，这种情况有可能改变。2020年1月，国家市场监督管理总局公开征求《反垄断法》修订草案的意见，这是该法施行12年来的首次修订。值得注意的是，《反垄断法》修订草案首次将互联网新业态列入，并明显提高违法处罚力度。</p>\n<p>刘旭表示，对经营者集中反垄断审查就是为了预防垄断，但如果这种预防措施失效了，那么到时候想要补救就比较困难。毕竟合并后再重新拆分，影响会是非常大的。“所以，出于对投资者和市场的保护，我希望能够进行事前的反垄断审查。”</p>\n<p><b>反垄断12年，国家终于下决心出手</b></p>\n<p>VIE架构企业的《反垄断法》适用，其实在国内一直都存在争议。</p>\n<p>在过去12年里，我们没有看到VIE架构企业收购其他企业时，主动进行经营者集中的案件申报，反垄断执法机构也没有追查它们未依法申报，这次处罚行为属于破天荒第一次。</p>\n<p>经营者集中是反垄断中最常见的垄断形式。国家对于反垄断审查讲究效率，并不是所有企业并购都需要申报经营者集中。2008年，国务院对经营者集中申报设定了一系列标准，例如明确营业额达到多少标准就必须进行申报等等。</p>\n<p>过去，中国法律一直未涉及VIE架构的合规性问题。而VIE架构却是中国互联网企业到海外资本市场上市、融资最常用的企业架构。</p>\n<p>这也使得过去十几年里，互联网经济长期不受到《反垄断法》约束。</p>\n<p>刘旭认为原因是多种多样的，一方面就是VIE架构会让反垄断法执法机构多一层考虑，这与现有外商投资政策是否存在冲突，会不会批准了收购案，就等于承认VIE架构的合法性，那么外资会不会也采用这种架构的合法性，来规避中国的外商投资指导的限制。</p>\n<p>另一方面是互联网经济本身十分复杂，所以执法机构就算知道有哪些企业并购没有申报，也需要一定时间去调查。而2018年以前，反垄断法执法权分散在国务院三大部委当中，这也导致反垄断法执行过程中存在一些权责不清现象。</p>\n<p>第三种可能性就是中央一直没有最终下决心进行互联网反垄断，也就没有要求执法机构特别关注互联网经济经营集中度情况。</p>\n<p>至少在相当长一段时间，无论是学术界还是新闻媒体界，大家都可能认为互联网经济是最不容易出现垄断行为，因为竞争那么激烈，还都可以跨界竞争，每年都在不断涌现新企业，似乎不需要《反垄断法》进行约束。</p>\n<p>2008年开始，因为VIE架构问题，包括大家对互联网行业认知问题，甚至也不排除一些地方政府希望打造一个宽松的环境，通过互联网经济来发展本地经济；或者一些部委希望通过互联网经济带来大量投资，提高就业率等种种考虑，互联网经济度过了自由发展的十几年。</p>\n<p>随着国家对外开放深入，很多行业的外资限制在2016年逐步开放。但互联网企业在2016年之后的各种投资并购，依旧没有主动申报反垄断审查，它们想要规避《反垄断法》，快速实施并购，将生米煮成熟饭。</p>\n<p>事实上，情况也不如大家所愿。</p>\n<p>我们现在看到有些互联网巨头在一些细分市场上一家独大，或者形成寡头垄断格局，两三家企业就可以把控一个市场，然后进行定价，让中小企业严重受损。</p>\n<p>作为《反垄断法》的长期研究者，刘旭表示，“如果继续纵容互联网企业这种盲目扩张，用先烧钱再并购的形式来获取市场支配地位，然后再抬高价格，那就本末倒置了。”</p>\n<p>他认为，这种模式注定是不可持续的，因为市场奖励的不是真正的创新企业，而是那些胆大、敢烧钱，以及有钱可以烧的企业。最后，消费者对这样剩下来的“王者”也并不满意。</p>\n<p>今年疫情期间，餐饮行业受到最严重影响，堂食彻底没戏，只能依赖外卖。没想到此时，外卖平台进行“二选一”，还要提高抽成比例，导致餐饮行业怨声载道。</p>\n<p>没有办法之下，多个省份餐饮协会向市场监督管理总局联名举报美团和饿了么，他们希望得到一个相对公平的对待，至少得到一个有效竞争约束的餐饮平台市场。</p>\n<p>在这样的舆论氛围下，反垄断法执法机构理所应当回应社会热点。过去由于种种原因，没有执行反垄断处罚导致的互联网经济乱象。现在，这种情况就要改变了。</p>\n<p><b>互联网巨头戴上了镣铐</b></p>\n<p>收到市场监督管理总局的行政处罚后，各家互联网公司乖乖认罚。</p>\n<p>阿里巴巴对此回应称，“我们接到有关部门的通知后，已按照政策指引和要求，积极整改。”丰巢也对此回应表示，“已经收到相关部门的通知，诚恳接受，积极落实。”</p>\n<p>本次反垄断局还提到正在依法审查<a href=\"https://laohu8.com/S/HUYA\">虎牙</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/DOYU\">斗鱼</a>合并。此前，腾讯公司正试图将两大游戏直播平台合并。虎牙方面对此回应称，“虎牙早前已经主动将其与斗鱼合并案，依法向市场监督管理总局反垄断局进行经营者集中申报，并会配合主管部门的审查程序。”</p>\n<p>新华社的评论是，处罚金额虽然不大，但敲山震虎之声隆隆，向社会释放出强烈信号——互联网行业不是反垄断法外之地，加强监管、营造更公平竞争环境势在必行。</p>\n<p>那么是否意味着互联网行业真的一下子变天了？实际上，并不竟然。</p>\n<p>清华大学国家战略研究院特约研究员刘旭认为，本次处罚等于澄清了VIE架构问题，对于中概股以及所有VIE架构企业都是一个重大利好。虽然这三家企业被顶格处罚了50万元，但是法律上的不确定性被消除了。以后，这些VIE架构企业可以继续融资，继续去美国或者香港上市，甚至回到国内上市都可以。</p>\n<p>刘旭还希望，反垄断法执法机构再接再厉，能够将互联网行业其他未依法申报经营者集中案件继续公开调查。而作为企业，只要达到申报标准也要鼓励主动申报，因为绝大多数VIE架构的并购都是可以无条件批准的。</p>\n<p>今年上半年，市场监督管理总局已经审查并无条件批准经营者集中申报条件——明察哲刚与环胜信息新设合营企业案，这是国内首例涉及VIE架构的反垄断审查。</p>\n<p>对未来的互联网行业，反垄断法会产生什么样的效果？</p>\n<p>刘旭认为大概率是积极效果。为何这么说？就是法律本身就是对风险的管控。我们生活在一个不确定性很大的世界，我们需要明确什么是合法，什么是非法的，这样可以引导企业多去做合法的事情，投资者也能投资给那些尊重规则的企业，所以我们最终管理的是投资风险。</p>\n<p>那么反垄断的适用呢？刘旭表示，可以提高投资风险的可预见性，因为它能够保护好市场竞争，就可以让市场选择谁的服务好，而不是谁烧钱狠的企业。</p>\n<p>蛋壳公寓就是一个很典型的例子，之前我们都习惯了这种商业模式，就是烧钱烧到自己烧不起，或者竞争对手烧不起为止，最终结局很容易出现资金断裂风险。</p>\n<p>清华大学五道口金融学院副院长田轩曾撰文表示，无效率的资本市场会无休止地“奖励”那些娴熟的概念玩家。</p>\n<p>田轩认为，“互联网+”企业的发展模式很多是通过多种补贴手段不计成本地抢占市场份额，以期获得事实上的垄断地位，企业自身则难以实现盈利。</p>\n<p>由“流量竞争”引发的恶意竞争使大量社会资源和金融资本被过度投放到很多本身缺乏造血能力的企业中，造成了资源的错配和浪费。</p>\n<p>最终，我们无奈地看到，资本的逐利性驱使更多资源错配到很多重复投资的、相同商业模式的短期低效率竞争上，形成了很多恶意竞争，而真正能够提高我国科技水平和制造业水平的企业获得资源相对有限。</p>\n<p>刘旭表示，《反垄断法》实施背后是国家在保护一个良好的市场竞争环境，保证每一个竞争市场都是开放的，而不是一家独大。</p>\n<p>对于互联网<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>来说，这是一件好事。但对某些靠着资本无序扩张的互联网巨头，过去好日子可能真的要到头。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/88d2bd75f40653473c14b04080548cc2","relate_stocks":{"BABA":"阿里巴巴","00700":"腾讯控股"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1194252384","content_text":"作者｜杨群\n虽迟但到，等了12年的反垄断大棒，终于砸到互联网巨头身上。\n12月14日，国家市场监督管理总局发布通知，依据《反垄断法》第48条、49条，对阿里投资收购银泰百货、阅文集团收购新丽传媒和丰巢网络收购中邮智递的三个案子，分别处以50万元罚款的行政处罚。\n清华大学国家战略研究院特约研究员刘旭对虎嗅表示，“我感到很高兴的是《反垄断法》出台这么多年后，终于对VIE架构互联网公司有了一个很明确的实践，这是一个很大的进步。因为在此前12年里，这个问题一直悬而未决，给VIE架构企业海外投资并购带来了很大不确定性。”\n据悉，《反垄断法》中有四类垄断形式，分别是横向与纵向垄断协议、经营者集中、滥用市场支配地位和行政垄断。最常见的垄断形式是经营者集中，表现为VIE架构的互联网企业的并购，就是这三家公司被本次处罚的违规行为。\n为何选中阿里、腾讯和顺丰？\n这次市场监督管理总局选择的三家公司，十分有讲究。\n过去，《反垄断法》具体执行情况的透明度很低，一直到2014年才开始对外公开。按照刘旭的统计，未依法申报的经营者集中公开案件算上今天处罚的三个案件一共是60个。今天这三个案件，都涉及到VIE架构企业，之前的57个未依法申报的经营者集中案件都不是VIE架构企业收购其他企业。\n按照通知介绍，具体案由是市场监督总局对阿里巴巴投资有限公司收购银泰商业（集团）有限公司股权、阅文集团收购新丽传媒控股有限公司股权、深圳市丰巢网络技术有限公司收购中邮智递科技有限公司股权等三起未依法申报违法实施经营者集中案进行了调查。\n至于为何选择这三家公司？\n刘旭认为有两种考虑：第一种考虑是这三家企业都涉及到VIE架构，所以这次处罚决定的根本出发点是要明确，只要是VIE架构企业，无论是否是互联网企业，都要适用《反垄断法》的约束，这是第一个强烈的信号；\n这种强烈的信号背后，就等于告诉中国投资者、互联网企业和外国投资者，尤其是美国证监会，就是VIE架构企业在中国自始至终是有合法性的，所以不要再炒作说中概股VIE架构是不合法，有法律风险的。\n此前，美国总统特朗普就因为上述原因，想把中概股从美国股市赶走，或者不接受中概股的上市申请。他为了打压中国高科技企业，对中国进行外交施压。刘旭表示，现在我们自己拆掉了VIE架构的不确定性。通过处罚这三个企业，等于承认了VIE架构是有合法性的。\n第二种考虑其实是为了保持一种平衡。刘旭认为，这三个企业，一个是腾讯，一个是阿里巴巴，这就意味着国家既不是在打压阿里巴巴，也不偏袒腾讯，这两个企业都要处罚。\n此外，国家不仅针对互联网企业，传统企业出现问题也要进行处罚。顺丰之前一直在物流上跟阿里巴巴有比较多矛盾，两家出于竞争关系。现在顺丰在物流上出现问题，也要接受处罚。\n早在11月10日，国家市场监督管理总局就挂出一则公告《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，其中“平台”指的就是“互联网平台”。\n当时，反垄断指南公告一经推出，腾讯、阿里巴巴、美团等互联网巨头的股价纷纷暴跌。此后，各大公司股价相继收回不少失地。这也使得不少人质疑，这次反垄断，国家是不是来真的？\n然而，这种声音很快就戛然而止，互联网反垄断终于长出“钢牙利齿”。12月11日，中共中央政治局召开会议，分析研究2021年经济工作。会议在部署2021年工作时提出多项要求，包括强化反垄断和防止资本无序扩张，信息量巨大。\n随着高层对于反垄断政策统一，相关行政部门很快落地实施，于是便有了《反垄断法》在互联网行业处罚的第一案。\n案子不大，处罚金额也少的可怜，但对于互联网行业影响却极大。对此，清华大学国家战略研究院特约研究员刘旭说，“这已经是《反垄断法》第48条允许的顶格处罚，就是对未依法申报经营者集中案件最多也就处罚50万元。这个处罚标准确实太低，对于互联网巨头可谓九牛一毛。”\n反垄断局主要负责人在答记者问时坦言，“与其他司法辖区相比，目前我国违法实施经营者集中的罚款额度确实偏低，威胁力有限。”\n但随着《反垄断法》的修订，这种情况有可能改变。2020年1月，国家市场监督管理总局公开征求《反垄断法》修订草案的意见，这是该法施行12年来的首次修订。值得注意的是，《反垄断法》修订草案首次将互联网新业态列入，并明显提高违法处罚力度。\n刘旭表示，对经营者集中反垄断审查就是为了预防垄断，但如果这种预防措施失效了，那么到时候想要补救就比较困难。毕竟合并后再重新拆分，影响会是非常大的。“所以，出于对投资者和市场的保护，我希望能够进行事前的反垄断审查。”\n反垄断12年，国家终于下决心出手\nVIE架构企业的《反垄断法》适用，其实在国内一直都存在争议。\n在过去12年里，我们没有看到VIE架构企业收购其他企业时，主动进行经营者集中的案件申报，反垄断执法机构也没有追查它们未依法申报，这次处罚行为属于破天荒第一次。\n经营者集中是反垄断中最常见的垄断形式。国家对于反垄断审查讲究效率，并不是所有企业并购都需要申报经营者集中。2008年，国务院对经营者集中申报设定了一系列标准，例如明确营业额达到多少标准就必须进行申报等等。\n过去，中国法律一直未涉及VIE架构的合规性问题。而VIE架构却是中国互联网企业到海外资本市场上市、融资最常用的企业架构。\n这也使得过去十几年里，互联网经济长期不受到《反垄断法》约束。\n刘旭认为原因是多种多样的，一方面就是VIE架构会让反垄断法执法机构多一层考虑，这与现有外商投资政策是否存在冲突，会不会批准了收购案，就等于承认VIE架构的合法性，那么外资会不会也采用这种架构的合法性，来规避中国的外商投资指导的限制。\n另一方面是互联网经济本身十分复杂，所以执法机构就算知道有哪些企业并购没有申报，也需要一定时间去调查。而2018年以前，反垄断法执法权分散在国务院三大部委当中，这也导致反垄断法执行过程中存在一些权责不清现象。\n第三种可能性就是中央一直没有最终下决心进行互联网反垄断，也就没有要求执法机构特别关注互联网经济经营集中度情况。\n至少在相当长一段时间，无论是学术界还是新闻媒体界，大家都可能认为互联网经济是最不容易出现垄断行为，因为竞争那么激烈，还都可以跨界竞争，每年都在不断涌现新企业，似乎不需要《反垄断法》进行约束。\n2008年开始，因为VIE架构问题，包括大家对互联网行业认知问题，甚至也不排除一些地方政府希望打造一个宽松的环境，通过互联网经济来发展本地经济；或者一些部委希望通过互联网经济带来大量投资，提高就业率等种种考虑，互联网经济度过了自由发展的十几年。\n随着国家对外开放深入，很多行业的外资限制在2016年逐步开放。但互联网企业在2016年之后的各种投资并购，依旧没有主动申报反垄断审查，它们想要规避《反垄断法》，快速实施并购，将生米煮成熟饭。\n事实上，情况也不如大家所愿。\n我们现在看到有些互联网巨头在一些细分市场上一家独大，或者形成寡头垄断格局，两三家企业就可以把控一个市场，然后进行定价，让中小企业严重受损。\n作为《反垄断法》的长期研究者，刘旭表示，“如果继续纵容互联网企业这种盲目扩张，用先烧钱再并购的形式来获取市场支配地位，然后再抬高价格，那就本末倒置了。”\n他认为，这种模式注定是不可持续的，因为市场奖励的不是真正的创新企业，而是那些胆大、敢烧钱，以及有钱可以烧的企业。最后，消费者对这样剩下来的“王者”也并不满意。\n今年疫情期间，餐饮行业受到最严重影响，堂食彻底没戏，只能依赖外卖。没想到此时，外卖平台进行“二选一”，还要提高抽成比例，导致餐饮行业怨声载道。\n没有办法之下，多个省份餐饮协会向市场监督管理总局联名举报美团和饿了么，他们希望得到一个相对公平的对待，至少得到一个有效竞争约束的餐饮平台市场。\n在这样的舆论氛围下，反垄断法执法机构理所应当回应社会热点。过去由于种种原因，没有执行反垄断处罚导致的互联网经济乱象。现在，这种情况就要改变了。\n互联网巨头戴上了镣铐\n收到市场监督管理总局的行政处罚后，各家互联网公司乖乖认罚。\n阿里巴巴对此回应称，“我们接到有关部门的通知后，已按照政策指引和要求，积极整改。”丰巢也对此回应表示，“已经收到相关部门的通知，诚恳接受，积极落实。”\n本次反垄断局还提到正在依法审查虎牙、斗鱼合并。此前，腾讯公司正试图将两大游戏直播平台合并。虎牙方面对此回应称，“虎牙早前已经主动将其与斗鱼合并案，依法向市场监督管理总局反垄断局进行经营者集中申报，并会配合主管部门的审查程序。”\n新华社的评论是，处罚金额虽然不大，但敲山震虎之声隆隆，向社会释放出强烈信号——互联网行业不是反垄断法外之地，加强监管、营造更公平竞争环境势在必行。\n那么是否意味着互联网行业真的一下子变天了？实际上，并不竟然。\n清华大学国家战略研究院特约研究员刘旭认为，本次处罚等于澄清了VIE架构问题，对于中概股以及所有VIE架构企业都是一个重大利好。虽然这三家企业被顶格处罚了50万元，但是法律上的不确定性被消除了。以后，这些VIE架构企业可以继续融资，继续去美国或者香港上市，甚至回到国内上市都可以。\n刘旭还希望，反垄断法执法机构再接再厉，能够将互联网行业其他未依法申报经营者集中案件继续公开调查。而作为企业，只要达到申报标准也要鼓励主动申报，因为绝大多数VIE架构的并购都是可以无条件批准的。\n今年上半年，市场监督管理总局已经审查并无条件批准经营者集中申报条件——明察哲刚与环胜信息新设合营企业案，这是国内首例涉及VIE架构的反垄断审查。\n对未来的互联网行业，反垄断法会产生什么样的效果？\n刘旭认为大概率是积极效果。为何这么说？就是法律本身就是对风险的管控。我们生活在一个不确定性很大的世界，我们需要明确什么是合法，什么是非法的，这样可以引导企业多去做合法的事情，投资者也能投资给那些尊重规则的企业，所以我们最终管理的是投资风险。\n那么反垄断的适用呢？刘旭表示，可以提高投资风险的可预见性，因为它能够保护好市场竞争，就可以让市场选择谁的服务好，而不是谁烧钱狠的企业。\n蛋壳公寓就是一个很典型的例子，之前我们都习惯了这种商业模式，就是烧钱烧到自己烧不起，或者竞争对手烧不起为止，最终结局很容易出现资金断裂风险。\n清华大学五道口金融学院副院长田轩曾撰文表示，无效率的资本市场会无休止地“奖励”那些娴熟的概念玩家。\n田轩认为，“互联网+”企业的发展模式很多是通过多种补贴手段不计成本地抢占市场份额，以期获得事实上的垄断地位，企业自身则难以实现盈利。\n由“流量竞争”引发的恶意竞争使大量社会资源和金融资本被过度投放到很多本身缺乏造血能力的企业中，造成了资源的错配和浪费。\n最终，我们无奈地看到，资本的逐利性驱使更多资源错配到很多重复投资的、相同商业模式的短期低效率竞争上，形成了很多恶意竞争，而真正能够提高我国科技水平和制造业水平的企业获得资源相对有限。\n刘旭表示，《反垄断法》实施背后是国家在保护一个良好的市场竞争环境，保证每一个竞争市场都是开放的，而不是一家独大。\n对于互联网创业公司来说，这是一件好事。但对某些靠着资本无序扩张的互联网巨头，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href=\"https://laohu8.com/S/002415\">海康威视</a>，也和冯柳撞车。</p><p>对港股配置大幅增加，TOP30基金经理三季度末共重仓持有26只港股，相比二季度的14只，有明显的的增加。主要分布在互联网、医药、通信和消费板块。美团和腾讯依旧是最受欢迎的港股，张坤持有腾讯市值已经接近55亿港币了。</p><p>此外，还有<a href=\"https://laohu8.com/S/00268\">金蝶国际</a>，今年涨幅也接近166%，李永兴、周应波均持有了这只股票，值得一提的是，Capital（资本集团）目前持有金蝶的比例是7.8%。</p><p>还有消费类的港股也在逐步进入TOP30基金经理的视野，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/01994\">海底捞</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00291\">华润啤酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00168\">青岛啤酒股份</a>等。</p><p>接下来，先来看看全市场3035只主动权益类基金三季度的规模变化情况：</p><p>主动权益型基金数量破3000只</p><p>规模接近3.9万亿</p><p>三季度暴增超7600亿</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20201029182233556d235ir31ei0342l\"/><p>资料来源：Wind；截止2020年三季度</p><p>2020年三季度，从7月初的一片火热，到随之而来的调整，总的来看，市场依旧是在震荡中上涨，因此，权益市场也依旧火爆，基金个数和规模的增加也创了新高。</p><p>今年三季度，主动权益类基金的总数达到了3035只，首次突破3000只大关；规模暴增超3035亿，目前权益类基金的总规模接近3.9万亿。</p><p>三季度市场震荡上行</p><p>主动权益类产品仓位有所下调</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20201029182234345d2355xg059l66ug\"/><p>资料来源：Wind；截止2020年三季度</p><p>2020年三季度，沪深300指数三季度上涨10.17%，相比二季度一路上升的走势，三季度的市场呈震荡上行的状态。</p><p>整个三季度，普通股票型和偏股型基金的仓位相比二季度是有所下调的。</p><p>从全市场的普通股票型和偏股型基金的仓位水平来看，仓位中位数分别达到了91.24%和89.94%的水平，相比二季度，下调幅度不高，整体水平也依旧高于一季度。</p><p>全市场前十大重仓股名单：</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>、中国中免、<a href=\"https://laohu8.com/S/601012\">隆基股份</a>新进为前十大</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/000661\">长春高新</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/000333\">美的集团</a>均退出</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601618\">中国中冶</a>受增持最多</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601899\">紫金矿业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601933\">永辉超市</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600048\">保利地产</a>等遭大幅减持</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20201029182235118d23540s3lg3on59\"/><p>资料来源：Wind；截至2020年10月27日</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20201029182236446d235f7nn5djh8ng\"/><p>资料来源：Wind；截至2020年10月27日</p><p>1、相比二季度，整个市场的前十大重仓股还是有一些变化的。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/06030\">中信证券</a>、中国中免、隆基股份新进为前十大重仓股。其中，隆基股份今年以来涨幅接近190%，中国中免的涨幅也超过100%。</p><p>隆基股份是全球最大的单晶硅生产制造商，公司目前市值2，690.82亿；中国中免目前主要从事旅行社业务和免税业务，总市值已经超过3600亿，聪投TOP30之一刘彦春旗下的景顺长城新兴成长也是其前十大流通股东之一。</p><p>中信证券新进成为前十大，不过今年涨幅不大，有16.32%，三季度受券商行情的影响，单季度上涨26.53%。</p><p>而长春高新、宁德时代和美的集团均退出了前十大。</p><p>此外，今年三季度的前十大重仓股中，全部都在被减持，减持幅度最大的是<a href=\"https://laohu8.com/S/002475\">立讯精密</a>、隆基股份和<a href=\"https://laohu8.com/S/600276\">恒瑞医药</a>，今年以来，立讯涨幅已经超100%。</p><p>2、相比二季度对科技股的大幅增持，三季度增持幅度前十的股票中，主要是一些偏低估值的股票，比如增持幅度最大的<a href=\"https://laohu8.com/S/01618\">中国中冶</a>，公司是全球性的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，目前市值500亿，今年以来微跌3.32%。</p><p>增持幅度第二的是<a href=\"https://laohu8.com/S/601989\">中国重工</a>，这是一家船舶配套设备制造企业，目前总市值接近1000亿，今年以来下跌18.32%。此外，像是<a href=\"https://laohu8.com/S/002385\">大北农</a>，以及<a href=\"https://laohu8.com/S/600837\">海通证券</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601788\">光大证券</a>等券商股都有一定的增持。</p><p>3、减持排名前十的股票中，<a href=\"https://laohu8.com/S/02899\">紫金矿业</a>、永辉超市、保利地产、<a href=\"https://laohu8.com/S/002027\">分众传媒</a>、立讯精密等减持幅度排名靠前，但今年以来，立讯精密涨、紫金矿业、分众传媒在三季度其实都有不小的涨幅。</p><p>所以，某种程度上，全市场基金经理的操作整体上其实并不具备多大参考价值。还是要看最优秀，最顶级的那批基金经理的调仓情况。</p><p>接下来，具体来看看聪投TOP30基金经理三季度的最新操作：</p><p>超4/5基金经理的管理规模超百亿</p><p>张坤管理总规模破700亿</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20201029182239942d235x10cu31py6p\"/><p>资料来源：Wind；截止2020年三季度</p><p>1、聪明投资者统计了TOP30基金经理今年三个季度基金的管理规模情况，超4/5的基金经理管理规模超过了百亿，管理基金的数量基本都集中在3-5只左右，最多的管理了8只基金，基本处在一个比较正常的区间。</p><p>目前来看，管理规模最大的是张坤，总管理规模突破700亿，其中，规模贡献比较多的是，是旗下的易方达蓝筹精选，单只基金在三季度的规贡献长就超过了150亿，蓝筹精选目前的规模超330亿。</p><p>2、排名第二和第三的是陈皓和刘彦春，两者三季度规模均超过500亿，前者三季度规模达到547.15亿，相比上一季度增加超100亿，后者有532.61亿。</p><p>此外，TOP30基金经理中，三季度管理规模缩水的也有1/3，但基本上都降幅不大。</p><p>仓位基本保持平稳</p><p>董承非、陈皓注重基金均衡稳健</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20201029182240715d235ymrx6t2189a\"/><p>资料来源：Wind；截止2020年三季度</p><p>1、2020年三季度，虽然行情震荡不断，但市场依旧是往上走的，上证综指和沪深300分别上涨7.82%和10.17%。</p><p>我们刚才也统计过全市场普通股票和偏股基金的仓位情况，相比二季度是略有下调的；从TOP30基金经理的三季报来看，基本保持平稳。</p><p>2、减仓幅度最大的是董承非的兴全趋势投资，基金仓位也处在今年的最低的水平，目前股票仓位是83.23%，减了5个多点。</p><p>董承非在年报中写到，“重点关注长期竞争力不断增强的公司和具有新兴成长的行业，并注重估值与业绩的匹配程度，在安全边际和进攻性之间做到平衡”，可以看出，目前接近300亿的兴全趋势，在投资上还是会更加注重平衡操作。</p><p>此外，陈皓旗下的易方达科翔也做了减仓，从二季度的92.29%减到了三季度的86.2%，减了6个多点。</p><p>陈皓在三季报中表示，“基金在三季度采取了相对稳健的投资策略，适当降低了新兴成长板块的配置比例，增配了部分消费以及安全边际较强的大盘蓝筹个股”。</p><p>此外，像是丘栋荣的中庚价值领航和周蔚文的中欧新蓝筹的也有小幅度的减仓。</p><p>3、当然，也有几位在加仓，不过，整体的加仓幅度也不大。</p><p>相对来说，加仓幅度最大的是何帅的交银优势行业，从二季度71.72%的仓位，增加到三季度的78.72%；之前一季度的时候，何帅曾在一季报的时候大幅减仓，当时他在一季报中写的原因是“看不清”市场，而面对较大的外部经济不确定性，选择降仓来规避一些风险。</p><p>而从二季度开始，何帅开始加仓了，三季度也是继续加仓，他在三季报中写到，“我们认为随着“特殊时期”逐渐过去，市场将逐渐回归由公司基本面驱动的逻辑，而非估值的继续抬升”。</p><p>此外，同时交银的杨浩，旗下的双息平衡也在加仓。</p><p>TOP30热门股变迁</p><p>港股关注度继续提升：</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/002352\">顺丰控股</a>、中国中免、美团、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>进入前十大热门</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/300413\">芒果超媒</a>，格力，<a href=\"https://laohu8.com/S/002050\">三花智控</a>、保利等退出前十大热门股</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20201029182246338d235fq71lijkv4j\"/><p>资料来源：Wind；截止2020年10月28日</p><p>1、相比二季度，前两大白酒股，茅台和<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>依旧占据前两大席位，<a href=\"https://laohu8.com/S/000568\">泸州老窖</a>稳居第六。而第三个重仓的热门股，则从保利地产变成了家电股美的集团，美的今年以来涨幅35.25%。</p><p>2、三季度热门股增加的有顺丰控股、中国中免、美团、腾讯控股，其中，有两只都是港股，可见港股越来越受到TOP30基金经理的重视。</p><p>顺丰控股今年以来有134.53%的涨幅，公司是国内领先的快递物流综合服务商，目前市值有接近4000亿；中国中免今年以来的表现也不俗，也有超过100%的涨幅，公司目前市值接近3900亿。</p><p>3、芒果超媒、<a href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>、三花智控、保利地产退出了热门股位置。</p><p>新进重仓股，千亿以上市值公司居多：</p><p>中国中免、浙江鼎力、神州数码等受陈皓、张慧和冯明远等多人青睐</p><p>比亚迪今年暴涨近220%</p><p>张坤、冯明远新进海康威视，撞车冯柳</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20201029182252271d235t0u2hmj3du5\"/><p>资料来源：Wind；截止2020年10月28日</p><p>聪明投资者根据基金持有数，对TOP30基金经理旗下基金三季度新进重仓股进行了统计，可以看出，新进重仓股多数都是超千亿市值的公司。</p><p>1、被基金经理持有最多的股票是中国中免和浙江鼎力。</p><p>前面统计全市场基金和TOP热门重仓股的时候，中国中免也是频频出现，在TOP30基金经理管理的基金中，有5只基金新进了中国中免。</p><p>其实在二季度时，就有多位TOP30基金经理买入了中国中免。</p><p>浙江鼎力被张慧和张骏旗下的基金新进，公司是一家致力于各类<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>高空作业平台研发制造的高端制造企业，今年以来涨幅为68.87%，目前市值463.64亿。</p><p>浙江鼎力曾经是张骏长期重仓的股票，二季度曾退出君得明的前十大重仓股，三季度有重新进来了，张骏目前持有浙江鼎力约2.57亿的市值，张慧旗下的4只基金一共持有近4亿的市值。</p><p>2、神州数码、<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>和腾讯控股也分别被4只基金持有。其中冯明远和徐彦旗下的基金均新进了神州数码。</p><p>神州数码原为<a href=\"https://laohu8.com/S/00861\">神州控股</a>，是国内外产品技术以及服务的信息化提供商，今年以来，神州控股上涨32.45%，不过，目前公司市值不高，仅有170亿。</p><p>3、如果从今年以来的涨幅来看，比亚迪表现相当亮眼，今年以来暴涨近220%，公司目前的业务涵传统燃油汽车及新能源汽车在内的汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，最新市值已经接近4000亿。</p><p>程洲旗下的三只基金均新进并重仓了该股票。</p><p>4、值得注意的是，海康威视被张坤和冯明远旗下的基金新进了，这也和冯柳最新的持仓“撞车”。</p><p>海康威视作为安防板块的龙头，提供视频产品和内容服务，今年以来涨幅超38%，目前市值已经超4000亿。</p><p>此外，现在越来越多的新基金可以参与港股市场，公募基金也一直紧盯港股这块价值洼地，所以聪明投资者也在持续关注TOP30基金经理参与港股投资的情况。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/90926\">美团点评</a>、腾讯点评被多位基金经理重仓</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/01951\">锦欣生殖</a>、港交所受张坤青睐</p><p>比亚迪（港股）暴涨超280%</p><p>金蝶股份、<a href=\"https://laohu8.com/S/03888\">金山软件</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/02269\">药明生物</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01579\">颐海国际</a>涨幅均超100%</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20201029182253116d235w35yt521y2d\"/><p>资料来源：Wind；截止2020年10月28日</p><p>目前TOP30基金经理共持有26只港股，相比二季度的14只，有明显的的增加。</p><p>可以看出，相比二季度港股主要分布在互联网、医药等板块，三季度增加了不少消费类和科技类的港股，具体来看：</p><p>1、美团点评和腾讯控股依旧是被持有的最多，张坤、萧楠、刘彦春、余广、谢治宇、李永兴、雷鸣、周应波、周蔚文、陈皓、王崇等均有参与投资，美团作为今年港股最明亮的星，涨幅有174.78%，目前市值已经超1.2万亿。</p><p>2、张坤旗下基金持有多只港股，包括两家互联网巨头：美团和腾讯，其中，张坤旗下的3只基金一共持有腾讯900万股，按照10月28日腾讯收盘价计算，持有市值已经接近55亿港币了。</p><p>此外，张坤还持有了锦欣生殖、<a href=\"https://laohu8.com/S/01177\">中国生物制药</a>等。</p><p>他在三季报中也用了不小的篇幅来讲线上和移动互联网，“回顾这8个多月，疫情加速了很多行业本身的发展趋势，将原本可能需要2-3年的发展进程缩短到了几个月内，例如电商、本地服务线上化、在线教育等。</p><p>此外，绝大多数行业的企业都面临了一次压力测试，全方位检验了企业过往的积累和内功。大部分行业实现了优胜劣汰，集中度进一步提升。移动互联网的时代，信息的传递速度越来越快，头部企业相比于过往获得竞争优势的速度是更快的，程度是更强的。”。</p><p>3、涨幅最高的是比亚迪（港股），今年涨幅快接近290%，比A股的比亚迪涨幅还要更高，目前市接近2500亿。</p><p>谢治宇的兴全合宜和兴全社会价值三年一共持有超10亿的市值，李永兴的永赢股息优选也持有该股。</p><p>此外，金蝶国际今年涨幅也接近166%，公司是企业管理软件及电子商务应用解决方案供应商，李永兴、周应波均持有了这只股票。</p><p>值得注意的是Capital（资本集团）从2019年下半年开始，多次加仓金蝶，持股达9.85%，到今年中期进行了两轮减持，目前持股占比为7.8%。</p><p>此外，涨幅超100%的金山软件，是中国领先的应用软件和互联网服务提供商，目前一共有563亿的市值；而颐海国际，作为一家复合调味料生产商，今年也有128.53%的涨幅；</p><p>4、我们还可以看到很多消费类的港股也在逐步进入TOP30基金经理的视野，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>、华润啤酒、<a href=\"https://laohu8.com/S/600600\">青岛啤酒</a>股份等，余广旗下的景顺长城核心优选一年持有海底捞约2.57亿的市值。</p><p>最后，再来看下TOP30基金经理在三季报中，对市场接下来市场走势的分析。</p><p>后市展望：</p><p>传统行业、流动性、估值成为关键词</p><p>聪明投资者选出了TOP30基金经理中观点比较鲜明的：</p><p>1、交银的王崇和中欧周蔚文都看好接下来传统行业。</p><p>王崇对于4季度不悲观，他认为接下来货币正常化会对股票估值有所压制，但是依旧可以赚到业绩增长的钱，不少传统行业龙头公司股票仍旧值得中期投资和持有。</p><p>周蔚文认为，未来一年半到两年全球传统产业大概率会恢复到疫情之前状态，因此在未来一段时间，会继续增加传统产业比例配置。</p><p>2、此外，有不少基金经理在报告中提到了流动性相关的问题。</p><p>傅鹏博认为四季度，宏观及货币政策导向、国际环境变化将成为不得不关注的重点；</p><p>景顺长城的刘彦春和余广也提到了流动性问题。</p><p>刘彦春表示，随着经济运行逐步常态化，流动性环境必然有所改变，市场未来会面临一定的估值收缩压力。</p><p>余广提到了接下来货币政会转向“正常化”，但宏观流动性的边际变化不会对股市的运行产生很大的负面影响。</p><p>华泰柏瑞的张慧认为4季度国内外环境宽松基调延续，市场风格有望由流动性驱动向业绩驱动转变，而且经过前期的调整，布局2021年的时点逐渐形成。</p><p>3、对接下来的市场分析</p><p>程洲认为A股在四季度有望出现震荡上行的格局，</p><p>华安基金的杨明则认为，三季度开始内外共振式加快回升、明年经济增速会比较好，配置上会更加重视对之前涨幅较大个股的回撤或滞涨风险之防范。</p><p>朱少醒表示，会将精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。</p><p>责任编辑：陈志杰</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202010291822537ac63000&s=b><strong>聪明投资者</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>最赚钱基金经理三季度调仓路线：和冯柳“撞车”，张坤持有腾讯近55亿港币，比亚迪美团金蝶小米受追捧截至今日，“聪投TOP30”基金经理的三季报已全部披露完毕，简单总结一下：这些被誉为“最赚钱”的基金经理在三季度大幅增加了对港股的持仓，白酒、医药、互联网是重点配置方向，估值、流动性、传统产业是对接下来A股市场判断的三个关键词。聪明投资者统计了TOP30基金经理旗下基金在三季度的变化，张坤单个季度管理...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202010291822537ac63000&s=b\">Web 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、中国生物制药等。他在三季报中也用了不小的篇幅来讲线上和移动互联网，“回顾这8个多月，疫情加速了很多行业本身的发展趋势，将原本可能需要2-3年的发展进程缩短到了几个月内，例如电商、本地服务线上化、在线教育等。此外，绝大多数行业的企业都面临了一次压力测试，全方位检验了企业过往的积累和内功。大部分行业实现了优胜劣汰，集中度进一步提升。移动互联网的时代，信息的传递速度越来越快，头部企业相比于过往获得竞争优势的速度是更快的，程度是更强的。”。3、涨幅最高的是比亚迪（港股），今年涨幅快接近290%，比A股的比亚迪涨幅还要更高，目前市接近2500亿。谢治宇的兴全合宜和兴全社会价值三年一共持有超10亿的市值，李永兴的永赢股息优选也持有该股。此外，金蝶国际今年涨幅也接近166%，公司是企业管理软件及电子商务应用解决方案供应商，李永兴、周应波均持有了这只股票。值得注意的是Capital（资本集团）从2019年下半年开始，多次加仓金蝶，持股达9.85%，到今年中期进行了两轮减持，目前持股占比为7.8%。此外，涨幅超100%的金山软件，是中国领先的应用软件和互联网服务提供商，目前一共有563亿的市值；而颐海国际，作为一家复合调味料生产商，今年也有128.53%的涨幅；4、我们还可以看到很多消费类的港股也在逐步进入TOP30基金经理的视野，比如海底捞、华润啤酒、青岛啤酒股份等，余广旗下的景顺长城核心优选一年持有海底捞约2.57亿的市值。最后，再来看下TOP30基金经理在三季报中，对市场接下来市场走势的分析。后市展望：传统行业、流动性、估值成为关键词聪明投资者选出了TOP30基金经理中观点比较鲜明的：1、交银的王崇和中欧周蔚文都看好接下来传统行业。王崇对于4季度不悲观，他认为接下来货币正常化会对股票估值有所压制，但是依旧可以赚到业绩增长的钱，不少传统行业龙头公司股票仍旧值得中期投资和持有。周蔚文认为，未来一年半到两年全球传统产业大概率会恢复到疫情之前状态，因此在未来一段时间，会继续增加传统产业比例配置。2、此外，有不少基金经理在报告中提到了流动性相关的问题。傅鹏博认为四季度，宏观及货币政策导向、国际环境变化将成为不得不关注的重点；景顺长城的刘彦春和余广也提到了流动性问题。刘彦春表示，随着经济运行逐步常态化，流动性环境必然有所改变，市场未来会面临一定的估值收缩压力。余广提到了接下来货币政会转向“正常化”，但宏观流动性的边际变化不会对股市的运行产生很大的负面影响。华泰柏瑞的张慧认为4季度国内外环境宽松基调延续，市场风格有望由流动性驱动向业绩驱动转变，而且经过前期的调整，布局2021年的时点逐渐形成。3、对接下来的市场分析程洲认为A股在四季度有望出现震荡上行的格局，华安基金的杨明则认为，三季度开始内外共振式加快回升、明年经济增速会比较好，配置上会更加重视对之前涨幅较大个股的回撤或滞涨风险之防范。朱少醒表示，会将精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。责任编辑：陈志杰","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3603,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}