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霸气威武

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02-09

来来来哪里看出没救了随嘴九来

央行：1月M2同比增长8.7%，人民币贷款增加4.92万亿元

2023-10-09

$美国10年期国债收益率(US10Y.BOND)$ 起

2023-03-08

直接加一百个省的磨磨唧唧

“新美联储通讯社”暗示：美联储或将在3月加息50个基点！

2023-03-02

叫吧叫吧狼来了

美联储3月加息50基点？这把野村又抢先“下注”！

2023-01-22

在强势也没用了预期已经转变了

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2022-12-08

我的大刀早就饥渴难耐了

抱歉，原内容已删除

2022-09-26

人家已经自由了怎么说都不重要

以太坊创始人V神谈加密货币的现状与未来

2022-09-20

让他加到顶4.5 这次收割完基本上也要众叛亲离了

前瞻美联储9月会议：75基点预期被消化，利率终点恐远高于4%？

2022-09-19

美联储的终点最多4.5 美元债务三十万亿政府能动的资金也就四万亿多除去利息一万多亿美国军费还不够一万亿你猜能加到哪

抱歉，原内容已删除

2022-09-13

一点不意外意料之中

狠狠一记耳光！市场被通胀报告吓坏了，纳指期货大跌，鹰派美联储预期回归

2022-08-18

我就看多英特尔价格合适就可以

大市反弹也带不动，英特尔就此跌落神坛？

2022-08-14

都是喷子我就放心了

深度长文：2022年的腾讯恰似2016年的苹果

2022-05-09

$三倍做多FTSE中国ETF-Direxion(YINN)$狗屎一样的指数

2021-05-31

九月之前问题不大

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2021-05-21

屁股决定脑袋反正只当你放屁就好了

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2021-05-01

以前都是马爸爸马爸爸现在一有点风吹草动就是996福报哎现在都是一群什么人啊

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2021-01-23

真是有点风吹草动就有人说这说那的看好就行废话那么多

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2021-01-23

$哔哩哔哩(BILI)$赶紧下跌我105的卖空期权让我进去啊

2021-01-05

真是看空的狗拖一波接一波你咋不去写茅台啊

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2020-12-24

$阿里巴巴(BABA)$一涨就是好公司一跌就是大** 真不晓得有些人脑子是咋想的公司有起伏不是很正常么

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justify;\">初步统计，2024年1月末社会融资规模存量为384.29万亿元，同比增长9.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为240.32万亿元，同比增长10.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.76万亿元，同比下降0.9%；委托贷款余额为11.23万亿元，同比下降0.7%；信托贷款余额为3.98万亿元，同比增长6.3%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.05万亿元，同比增长3%；企业债券余额为31.41万亿元，同比增长1.3%；政府债券余额为70.09万亿元，同比增长15.7%；非金融企业境内股票余额为11.47万亿元，同比增长6.9%。</p><p style=\"text-align: justify;\">从结构看，1月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.5%，同比高0.3个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.5%，同比持平；委托贷款余额占比2.9%，同比低0.3个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.8%，同比持平；企业债券余额占比8.2%，同比低0.6个百分点；政府债券余额占比18.2%，同比高0.9个百分点；非金融企业境内股票余额占比3%，同比低0.1个百分点。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一、广义货币增长8.7%</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1月末，广义货币(M2)余额297.63万亿元,同比增长8.7%。狭义货币(M1)余额69.42万亿元,同比增长5.9%。流通中货币(M0)余额12.14万亿元,同比增长5.9%。当月净投放现金7954亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>二、1月份人民币贷款增加4.92万亿元</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1月末，本外币贷款余额247.25万亿元，同比增长10%。月末人民币贷款余额242.5万亿元，同比增长10.4%。</p><p style=\"text-align: justify;\">1月份人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元。分部门看，住户贷款增加9801亿元，其中，短期贷款增加3528亿元，中长期贷款增加6272亿元；企（事）业单位贷款增加3.86万亿元，其中，短期贷款增加1.46万亿元，中长期贷款增加3.31万亿元，票据融资减少9733亿元；非银行业金融机构贷款增加249亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\">1月末，外币贷款余额6677亿美元，同比下降10.7%。1月份外币贷款增加113亿美元，同比多增55亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>三、1月份人民币存款增加5.48万亿元</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1月末，本外币存款余额295.62万亿元，同比增长8.9%。月末人民币存款余额289.74万亿元，同比增长9.2%。</p><p style=\"text-align: justify;\">1月份人民币存款增加5.48万亿元，同比少增1.39万亿元。其中，住户存款增加2.53万亿元，非金融企业存款增加1.14万亿元，财政性存款增加8604亿元，非银行业金融机构存款增加5526亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\">1月末，外币存款余额8273亿美元，同比下降6.8%。1月份外币存款增加295亿美元，同比少增44亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>四、1月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.83%，质押式债券回购月加权平均利率为1.9%</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交211.52万亿元，日均成交9.61万亿元，日均成交同比增长40.4%。其中，同业拆借日均成交同比下降12.9%，现券日均成交同比增长71.6%，质押式回购日均成交同比增长40.7%。</p><p style=\"text-align: justify;\">1月份同业拆借加权平均利率为1.83%，分别比上月和上年同期高0.05个和0.39个百分点。质押式回购加权平均利率为1.9%，与上月持平，比上年同期高0.34个百分点。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>五、1月份经常项下跨境人民币结算金额为13347亿元，直接投资跨境人民币结算金额为6976亿元</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1月份，经常项下跨境人民币结算金额为13347亿元，其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为10772亿元、2575亿元；直接投资跨境人民币结算金额为6976亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为2261亿元、4715亿元。</p></body></html>","source":"111133","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>央行：1月M2同比增长8.7%，人民币贷款增加4.92万亿元</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c34c809115b2b1d82a068ba5bc69d6e0","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5238570/index.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1102340635","content_text":"初步统计，2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.84万亿元，同比少增913亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加989亿元，同比多增1120亿元；委托贷款减少359亿元，同比多减943亿元；信托贷款增加732亿元，同比多增794亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5635亿元，同比多增2672亿元；企业债券净融资4835亿元，同比多3197亿元；政府债券净融资2947亿元，同比少1193亿元；非金融企业境内股票融资422亿元，同比少542亿元。初步统计，2024年1月末社会融资规模存量为384.29万亿元，同比增长9.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为240.32万亿元，同比增长10.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.76万亿元，同比下降0.9%；委托贷款余额为11.23万亿元，同比下降0.7%；信托贷款余额为3.98万亿元，同比增长6.3%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.05万亿元，同比增长3%；企业债券余额为31.41万亿元，同比增长1.3%；政府债券余额为70.09万亿元，同比增长15.7%；非金融企业境内股票余额为11.47万亿元，同比增长6.9%。从结构看，1月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.5%，同比高0.3个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.5%，同比持平；委托贷款余额占比2.9%，同比低0.3个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.8%，同比持平；企业债券余额占比8.2%，同比低0.6个百分点；政府债券余额占比18.2%，同比高0.9个百分点；非金融企业境内股票余额占比3%，同比低0.1个百分点。一、广义货币增长8.7%1月末，广义货币(M2)余额297.63万亿元,同比增长8.7%。狭义货币(M1)余额69.42万亿元,同比增长5.9%。流通中货币(M0)余额12.14万亿元,同比增长5.9%。当月净投放现金7954亿元。二、1月份人民币贷款增加4.92万亿元1月末，本外币贷款余额247.25万亿元，同比增长10%。月末人民币贷款余额242.5万亿元，同比增长10.4%。1月份人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元。分部门看，住户贷款增加9801亿元，其中，短期贷款增加3528亿元，中长期贷款增加6272亿元；企（事）业单位贷款增加3.86万亿元，其中，短期贷款增加1.46万亿元，中长期贷款增加3.31万亿元，票据融资减少9733亿元；非银行业金融机构贷款增加249亿元。1月末，外币贷款余额6677亿美元，同比下降10.7%。1月份外币贷款增加113亿美元，同比多增55亿美元。三、1月份人民币存款增加5.48万亿元1月末，本外币存款余额295.62万亿元，同比增长8.9%。月末人民币存款余额289.74万亿元，同比增长9.2%。1月份人民币存款增加5.48万亿元，同比少增1.39万亿元。其中，住户存款增加2.53万亿元，非金融企业存款增加1.14万亿元，财政性存款增加8604亿元，非银行业金融机构存款增加5526亿元。1月末，外币存款余额8273亿美元，同比下降6.8%。1月份外币存款增加295亿美元，同比少增44亿美元。四、1月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.83%，质押式债券回购月加权平均利率为1.9%1月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交211.52万亿元，日均成交9.61万亿元，日均成交同比增长40.4%。其中，同业拆借日均成交同比下降12.9%，现券日均成交同比增长71.6%，质押式回购日均成交同比增长40.7%。1月份同业拆借加权平均利率为1.83%，分别比上月和上年同期高0.05个和0.39个百分点。质押式回购加权平均利率为1.9%，与上月持平，比上年同期高0.34个百分点。五、1月份经常项下跨境人民币结算金额为13347亿元，直接投资跨境人民币结算金额为6976亿元1月份，经常项下跨境人民币结算金额为13347亿元，其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为10772亿元、2575亿元；直接投资跨境人民币结算金额为6976亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为2261亿元、4715亿元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":247,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":228616539377848,"gmtCreate":1696854494585,"gmtModify":1696854495940,"author":{"id":"3554708838834221","authorId":"3554708838834221","name":"霸气威武","avatar":"https://static.tigerbbs.com/884a97d08a6f7f0246c299686e81f873","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"<a 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Duy说：</p><blockquote>“美联储越来越接近于接受这样一个事实：在任何合理的时间框架内，他们都不会在不导致硬着陆的情况下将通胀率恢复到2%。”</blockquote><p>美联储官员上个月放慢了加息步伐，将基准联邦基金利率上调了25个基点，至4.5%至4.75%之间。在此之前，美联储在去年11月、12月分别加息75个基点和50个基点。</p><p>官员们上个月表示，采取较小的步伐将更好地让他们评估去年快速加息的影响，并降低过度加息的风险。</p><p>去年12月，他们中的大多数人认为，今年他们将把利率提高到5%至5.5%之间，并将这一水平维持到2024年。美联储官员将在3月的议息会议上提交新的预测。</p><p>鲍威尔说，<b>官员们对下次加息规模的决定也将受到政府周五公布的2月份非农就业报告和下周公布的通胀报告的影响</b>。但<a href=\"https://laohu8.com/S/DB\">德意志银行</a>首席美国经济学家Matthew Luzzetti表示，<b>他的总体言论“似乎不仅仅为50个基点打开了大门”，而是成为了一种“事实”，现在只有惊人的疲弱数据才能阻止出现这种结果</b>。</p><p>自美联储官员2月1日召开会议以来，几份经济报告显示，1月份的招聘、支出和通胀都强于预期。更重要的是，修正后的数据显示，<b>通胀和劳动力需求并没有像去年底最初报道的那样疲软</b>。鲍威尔说：</p><blockquote>“在某种程度上，我们真的看到了我们认为正在看到的情况的逆转。”</blockquote><p>Timiraos表示，上个月，鲍威尔也曾表示，放慢加息速度将更好地确保美联储不会过多加息。但他却在周二“转向”，并说：</p><blockquote>“在我看来，数据中没有任何迹象表明我们收紧得太紧了。”</blockquote><p>鲍威尔说，近期的上涨在一定程度上可能反映了1月份异常温暖的天气，这可能会干扰经济数据的季节性调整。但他补充称，这种逆转的幅度，以及对之前数据的修正“<b>表明通胀压力高于我们上次议息会议时的预期</b>。”</p><p>Luzzetti说，鲍威尔对修正数据的强调承认，<b>美国经济最近的强劲势头可能并不仅限于一个月</b>。他说：</p><blockquote>“我们从2月会议以来得到的几个月的数据几乎都在推动美联储向更鹰派的方向推进。”</blockquote><p>Timiraos还说，在听证会中<b>，两党多数议员对鲍威尔过去一年的利率管理方式表示赞赏，或只是提出了温和的批评。</b></p><p>在听证会中，马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白·沃伦对他提出了质疑，因为她担心美联储遏制通胀的努力可能导致比美联储官员所说的更大程度的失业。沃伦称，随着美联储试图减缓经济增长，近200万的工人可能会失业。</p><p>鲍威尔说，通货膨胀“非常高，它严重伤害了这个国家所有的劳动人民。”</p><p>沃伦问道，这是否意味着失业工人将“只能忍受”？<b>鲍威尔的回答可能反应出了美联储的坚决</b>，他说：</p><blockquote>“如果我们放弃工作，通胀保持在5%或6%，工人阶级的生活会更好吗?”</blockquote><p>鲍威尔星期三将重登国会山，参加众议院一个委员会举行的第二天听证会。<b>这将是其在3月议息会议前发表的最后一次公开讲话，也是美联储下次会议前影响市场预期的最后一次机会</b>。官员们将于周六开始他们的会前静默期。</p><p><b>近期强劲的经济数据改变了投资者的利率预期</b>。美联储上次开会时，利率期货市场的投资者预计，官员们今年只会将联邦基金利率再上调一次，升至4.9%的高点，并于今年秋季开始降息。</p><p>根据芝商所的“美联储观察工具”，在周二的听证会之前，投资者预计利率将在年中升至5.5%左右，并一直保持到2023年底。在听证会后，投资者预计联邦基金利率今年将升至5.5%至5.75%之间，本月加息50个基点的概率从听证会前的32%升至72%，而在两周前，这一几率仅不到30%。</p><p><img 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Duy说：“美联储越来越接近于接受这样一个事实：在任何合理的时间框架内，他们都不会在不导致硬着陆的情况下将通胀率恢复到2%。”美联储官员上个月放慢了加息步伐，将基准联邦基金利率上调了25个基点，至4.5%至4.75%之间。在此之前，美联储在去年11月、12月分别加息75个基点和50个基点。官员们上个月表示，采取较小的步伐将更好地让他们评估去年快速加息的影响，并降低过度加息的风险。去年12月，他们中的大多数人认为，今年他们将把利率提高到5%至5.5%之间，并将这一水平维持到2024年。美联储官员将在3月的议息会议上提交新的预测。鲍威尔说，官员们对下次加息规模的决定也将受到政府周五公布的2月份非农就业报告和下周公布的通胀报告的影响。但德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti表示，他的总体言论“似乎不仅仅为50个基点打开了大门”，而是成为了一种“事实”，现在只有惊人的疲弱数据才能阻止出现这种结果。自美联储官员2月1日召开会议以来，几份经济报告显示，1月份的招聘、支出和通胀都强于预期。更重要的是，修正后的数据显示，通胀和劳动力需求并没有像去年底最初报道的那样疲软。鲍威尔说：“在某种程度上，我们真的看到了我们认为正在看到的情况的逆转。”Timiraos表示，上个月，鲍威尔也曾表示，放慢加息速度将更好地确保美联储不会过多加息。但他却在周二“转向”，并说：“在我看来，数据中没有任何迹象表明我们收紧得太紧了。”鲍威尔说，近期的上涨在一定程度上可能反映了1月份异常温暖的天气，这可能会干扰经济数据的季节性调整。但他补充称，这种逆转的幅度，以及对之前数据的修正“表明通胀压力高于我们上次议息会议时的预期。”Luzzetti说，鲍威尔对修正数据的强调承认，美国经济最近的强劲势头可能并不仅限于一个月。他说：“我们从2月会议以来得到的几个月的数据几乎都在推动美联储向更鹰派的方向推进。”Timiraos还说，在听证会中，两党多数议员对鲍威尔过去一年的利率管理方式表示赞赏，或只是提出了温和的批评。在听证会中，马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白·沃伦对他提出了质疑，因为她担心美联储遏制通胀的努力可能导致比美联储官员所说的更大程度的失业。沃伦称，随着美联储试图减缓经济增长，近200万的工人可能会失业。鲍威尔说，通货膨胀“非常高，它严重伤害了这个国家所有的劳动人民。”沃伦问道，这是否意味着失业工人将“只能忍受”？鲍威尔的回答可能反应出了美联储的坚决，他说：“如果我们放弃工作，通胀保持在5%或6%，工人阶级的生活会更好吗?”鲍威尔星期三将重登国会山，参加众议院一个委员会举行的第二天听证会。这将是其在3月议息会议前发表的最后一次公开讲话，也是美联储下次会议前影响市场预期的最后一次机会。官员们将于周六开始他们的会前静默期。近期强劲的经济数据改变了投资者的利率预期。美联储上次开会时，利率期货市场的投资者预计，官员们今年只会将联邦基金利率再上调一次，升至4.9%的高点，并于今年秋季开始降息。根据芝商所的“美联储观察工具”，在周二的听证会之前，投资者预计利率将在年中升至5.5%左右，并一直保持到2023年底。在听证会后，投资者预计联邦基金利率今年将升至5.5%至5.75%之间，本月加息50个基点的概率从听证会前的32%升至72%，而在两周前，这一几率仅不到30%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":748,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":624779268,"gmtCreate":1677742025354,"gmtModify":1677742026912,"author":{"id":"3554708838834221","authorId":"3554708838834221","name":"霸气威武","avatar":"https://static.tigerbbs.com/884a97d08a6f7f0246c299686e81f873","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"叫吧叫吧狼来了","listText":"叫吧叫吧狼来了","text":"叫吧叫吧狼来了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/624779268","repostId":"2316967988","repostType":4,"repost":{"id":"2316967988","pubTimestamp":1677740725,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2316967988?lang=&edition=full","pubTime":"2023-03-02 15:05","market":"us","language":"zh","title":"美联储3月加息50基点？这把野村又抢先“下注”！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2316967988","media":"金十数据","summary":"过去曾两次逆大流作出美联储加息预测的野村，胜率是50%。策略师指出，无论如何，关键在于市场可能会看到美联储在3月的会议上再次出现强硬态度。","content":"<html><head></head><body><blockquote>过去曾两次逆大流作出美联储加息预测的野村，胜率是50%。策略师指出，无论如何，关键在于市场可能会看到美联储在3月的会议上再次出现强硬态度。</blockquote><p>在过去的一年里，野村证券曾在美联储利率政策走向方面做出过几次大胆的预测：6月，野村是第一家预计美联储加息75个基点的投行。这一观点在原“美联储喉舌”Hilsenrath发布一份报告后迅速成为市场共识。一个月后，野村又发布了一份更加吸睛的预测——预计7月加息100个基点。结果证明它是错误的。</p><p>总的来说，野村“不走寻常路”的胜率为二分之一，这仍然是一个不错的记录。</p><p>本周，野村又一次做出大胆预测。野村证券的策略师Aichi Amemiya写道，他现在<b>预计美联储3月将加息50个基点，随后5月和6月各加息25个基点，“因为持续性的通胀将推动美联储采取更鹰派的立场</b>”。</p><p>此前，最新的美联储会议纪要显示， “有几位”官员赞成加息50个基点。这让人怀疑美联储似乎在25个基点和重启50个基点之间左右为难。</p><p>野村表示，通胀回升导致其修改了对美联储3月份加息幅度和终端利率水平的预测。</p><p>Amemiya写道，<b>即将公布的通胀数据可能表明，近几个月来的潜在通胀趋势可能已经停止放缓</b>。虽然美联储在2月份将加息步伐放缓至25个基点，但近期持续的通胀以及强劲的劳动力市场和宽松的金融状况表明：</p><blockquote>1）美联储可能难以依赖商品主导的反通胀进程，因为这一趋势可能是短暂的；</blockquote><blockquote>2）潜在的通胀趋势可能正在重新加速，从而增加了美联储紧缩不足的风险；</blockquote><blockquote>3）美联储可能需要采取积极的政策行动来收紧金融状况。</blockquote><p>在此背景下，野村将近期预测调整如下（图1）：</p><blockquote><ul><li>3月加息50个基点（此前为25个基点），5月和6月分别加息25个基点（与此前一致）；</li><li>终端利率预期预计将达到5.50-5.75%（此前为5.25-5.50%）；</li><li>对首次降息的预期为2024年3月（与此前一致）；</li><li>缩减资产负债表的行动将持续到2024年3月（与此前一致）。</li></ul></blockquote><p>3月份加息50个基点的预期听起来可能很激进。<b>换句话说，野村现在认为美联储距离暂停加息的距离比该行最初认为的要远，其美联储可能需要更多加息前置来收紧金融状况和控制通胀。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad690eec9d57dc959c5c777bd0e4c527\" tg-width=\"716\" tg-height=\"422\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>野村表示，鉴于近期金融状况持续宽松（如下方右图所示），美联储有动机达到更高的终端利率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a11841e5661d42a80a34b7de477ad8d5\" tg-width=\"1100\" 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“有几位”官员赞成加息50个基点。这让人怀疑美联储似乎在25个基点和重启50个基点之间左右为难。野村表示，通胀回升导致其修改了对美联储3月份加息幅度和终端利率水平的预测。Amemiya写道，即将公布的通胀数据可能表明，近几个月来的潜在通胀趋势可能已经停止放缓。虽然美联储在2月份将加息步伐放缓至25个基点，但近期持续的通胀以及强劲的劳动力市场和宽松的金融状况表明：1）美联储可能难以依赖商品主导的反通胀进程，因为这一趋势可能是短暂的；2）潜在的通胀趋势可能正在重新加速，从而增加了美联储紧缩不足的风险；3）美联储可能需要采取积极的政策行动来收紧金融状况。在此背景下，野村将近期预测调整如下（图1）：3月加息50个基点（此前为25个基点），5月和6月分别加息25个基点（与此前一致）；终端利率预期预计将达到5.50-5.75%（此前为5.25-5.50%）；对首次降息的预期为2024年3月（与此前一致）；缩减资产负债表的行动将持续到2024年3月（与此前一致）。3月份加息50个基点的预期听起来可能很激进。换句话说，野村现在认为美联储距离暂停加息的距离比该行最初认为的要远，其美联储可能需要更多加息前置来收紧金融状况和控制通胀。野村表示，鉴于近期金融状况持续宽松（如下方右图所示），美联储有动机达到更高的终端利率。周三，在明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表讲话，以及亚特兰大联储主席博斯蒂克发表一篇关于在降低通胀和造成过多经济痛苦之间“取得微妙平衡”的文章之后，Amemiya今天跟进了他的预测：“卡什卡利回答了关于加息幅度的问题，表明他对25个基点或50个基点持开放态度，这为我们预测美联储3月份加息50个基点的观点提供了支持。不过，他强调更重要的是FOMC在点阵图中发出的信号。他表示，3月份的点阵图比美联储将在3月份会议上加息多少要重要得多。他还称，1月份的数据令人担忧，使他倾向于推高（利率）。这表明他可能会将他对2023年终端利率的预期从去年12月的5.375%上调至5.625%。”野村表示，虽然它预计美联储将在3月会议上加息50个基点，但美联储也可能将对2023年终端利率的预测中值上调至5.625%，这可能会产生类似的市场影响。策略师指出，关键在于是市场可能会看到美联储在3月的会议上再次出现强硬态度，要么以加息50个基点的形式，要么以点阵图中更高的预期中值出现。与此同时，在野村看来，博斯蒂克的文章显得偏鹰派，但他的最终利率预期仍保持在5.00-5.25%。值得注意的是，他提到“一些评论员认为美联储应该考虑扭转政策的观点正在得到提振”。这一评论与野村的想法有些出入，该行认为，最近的市场发展倾向于预期和定价更高的终端利率。尽管其他投行对美联储的加息预期也变得越来越鹰派，但没有人愿意消耗其可信度来预测美联储将再次改变其加息策略。如果美联储在2月份加息25个基点后本月加息50个基点，这将是默认其在继“暂时性通货膨胀”言论和6月意外加息75个基点之后犯下了另一个严重错误。在2月大部分时间里，市场预计美联储3月仅有一次25个基点的加息，现在加息50个基点的几率卷土重来，而且还在上升。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":778,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":626504994,"gmtCreate":1674380971118,"gmtModify":1674380972959,"author":{"id":"3554708838834221","authorId":"3554708838834221","name":"霸气威武","avatar":"https://static.tigerbbs.com/884a97d08a6f7f0246c299686e81f873","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"在强势也没用了预期已经转变了","listText":"在强势也没用了预期已经转变了","text":"在强势也没用了预期已经转变了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/626504994","repostId":"2305396025","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1160,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"4125760774086752","authorId":"4125760774086752","name":"然然家","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2d7918e9effe68f0aca4703bd501d151","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"好些你的评论，让我醍醐灌顶。抛开了无形的枷锁。让我看清了事实。明确了前面的路！感谢！","text":"好些你的评论，让我醍醐灌顶。抛开了无形的枷锁。让我看清了事实。明确了前面的路！感谢！","html":"好些你的评论，让我醍醐灌顶。抛开了无形的枷锁。让我看清了事实。明确了前面的路！感谢！"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":629642093,"gmtCreate":1670498803513,"gmtModify":1670498905949,"author":{"id":"3554708838834221","authorId":"3554708838834221","name":"霸气威武","avatar":"https://static.tigerbbs.com/884a97d08a6f7f0246c299686e81f873","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"我的大刀早就饥渴难耐了","listText":"我的大刀早就饥渴难耐了","text":"我的大刀早就饥渴难耐了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/629642093","repostId":"1137999572","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1285,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":661406435,"gmtCreate":1664167676628,"gmtModify":1664167678059,"author":{"id":"3554708838834221","authorId":"3554708838834221","name":"霸气威武","avatar":"https://static.tigerbbs.com/884a97d08a6f7f0246c299686e81f873","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"人家已经自由了怎么说都不重要","listText":"人家已经自由了怎么说都不重要","text":"人家已经自由了怎么说都不重要","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/661406435","repostId":"1114548821","repostType":4,"repost":{"id":"1114548821","pubTimestamp":1664163084,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1114548821?lang=&edition=full","pubTime":"2022-09-26 11:31","market":"us","language":"zh","title":"以太坊创始人V神谈加密货币的现状与未来","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1114548821","media":"36氪","summary":"编者按：跟风光的去年相比，最近加密货币圈的情况不是很好。实际上，几乎所有的币种都近乎崩盘了。在这个时候，思想领袖能够出来分析原因，预测大势，对于把握现状和未来无疑大有裨益。最近，以太坊的创始人维塔利克","content":"<html><head></head><body><p><b>编者按：</b>跟风光的去年相比，最近加密货币圈的情况不是很好。实际上，几乎所有的币种都近乎崩盘了。在这个时候，思想领袖能够出来分析原因，预测大势，对于把握现状和未来无疑大有裨益。最近，以太坊的创始人维塔利克·布特林就接受了采访，谈到了工作量证明与权益证明、加密货币市场崩盘、加密货币安全、去中心化治理、以及“创业社会”等议题，值得大家参考。文章来自编译。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca39645985fec2d51e56ee4c4108e8d9\" tg-width=\"1253\" tg-height=\"705\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在加密货币/区块链圈，维塔利克·布特林（Vitalik Buterin，V神）是最知名、最受喜爱的人物之一了——知名是因为以太坊而闻名，他与 Gavin Wood 共同创立的这个区块链平台已成为整个 web3 世界的平台；他之所以最受大家喜爱，因为他显然是个非常聪明、非常友好的人，他只想做出很酷的东西，而不是欺骗任何人。除了作为加密货币的代言人之一， 布特林还维护着一个有趣的 <a href=\"https://laohu8.com/S/TWTR\">Twitter</a> 账号以及一个博客，他会在上面就各种主题发表非常有智慧的原创评论。</p><p>正如我们所说那样，以太坊，这个为加密货币世界大多数<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>合约等复杂结构和产品提供动力的平台正在经历划时代的转变。在一个计划在两周内完成的叫做合并（Merge）的过程中，以太坊将验证交易的方式从工作量证明（POW）切换为了权益证明（POS）。此举将让以太坊的能源使用和碳排放显著降低。</p><p>在此次采访中，我（Noah Smith，简称N.S.）与布特林（简称V.B.）讨论了工作量证明与权益证明、最近加密货币市场的崩盘、加密货币的安全、去中心化治理、以及“创业社会”等议题。</p><p><b>N.S.：呃，我想我们应该先聊一点时事。近几个月来，几乎所有的加密货币都崩盘了。你觉得原因是什么？这会对加密货币/区块链生态体系的长期未来产生什么影响吗？</b></p><p>V.B.：其实我反而对这次崩盘没有早点到来感到惊讶。一般来说，加密货币的泡沫在突破上一个顶部之后会持续约 6-9 个月，之后很快就会快速下跌。但这一次，牛市持续了近一年半的时间。大家的心态似乎已经调整到高价是新常态。一直以来，我都知道牛市终究是要结束的，跌是一定的，只是我不知道是什么时候。对于加密货币一直存在的最终周期性动态，感觉现在大家曲解得太厉害了，而且这种情况可能还会持续很长时间。当行情上涨时，很多人会说这是新的范式和未来，而当价格下跌时，大家又说它存在根本性缺陷，注定是要失败的。但<b>现实往往会更复杂，总是会介于这两个极端之间</b>。</p><p>我确实认为行情下挫对于“揭示”从一开始就存在的问题是有帮助的。在繁荣时期，不可持续的商业模式往往能取得成功，因为一切都在上涨，所以人们可以支配的资金也在增长，通过不断涌入的新资金可以暂时支撑住局面。就像我们在 Terra 这个例子看到的那样，在崩溃期间，这种模式不再有效。在高杠杆和庞氏骗局等极端情况下这一点尤其如此（2017 年的老玩家应该记得 “BIT-CONNE-EEE-ECT !!!” 编者注：指 BitConnect 在 2018 年 1 月突然关闭，这是加密货币界中最著名的高收益投资庞氏骗局之一），但从更微妙的层面来说也是如此，比如在牛市期间协议开发就很容易维持，但是当价格暴跌时，新扩张的团队往往在财务上就很难维持下去。我不是说自己有解决这些情况的办法，但就像我往常的建议一样，大家应该记住这个领域的历史，用长远的眼光去看待事物。</p><p><b>N.S.：言之有理。稍后我想谈点有趣的技术问题，不过请多讲讲金融方面的东西。对于加密货币当中交易量和持有量最大的比特币，我们已经看到一种模式的反复出现，也就是泡沫和破裂总是相当有规律，但每次暴涨的回报百分比都要比上一次低一些。在我看来，这像是一条采用曲线的走势——随着持有某些加密货币的民众越来越多，新用户可获得的经济收益越来越小。是不是现在已经到了这样一个阶段，也就是比特币的采用已经饱和，回报率已经下降到黄金的水平？</b></p><p>V.B.：<b>到了未来的中期，加密货币会稳定下来，波动性将会变得跟黄金或股市差不多</b>，我认为肯定是这样的。主要问题是价格会稳定在什么水平。在我看来，早期的很多波动都与生存的不确定性（existential uncertainty）有关：2011 年，当比特币在六个月内从 31 美元跌至 2 美元时，人们确实不知道比特币是不是只是一时之热，会不会就此崩盘。 2014 年，这种不确定性比之前少了，但依然存在。然后到了 2017 年之后，这种不确定性转移到它能不能获得主流合法性，从而支撑更高的价格水平，尽管现在已经是 2022 年，我们已经走了很长一段路，但大势仍然差不多。</p><p>随着时间的推移，这些生存问题会变得越来越明确。如果到了 2040 年，加密货币已经在若干细分市场扎根的话：比方说取代黄金的价值存储组件，变成“<b>金融上的 Linux</b>”，一个始终可用的替代金融层，最终变成一些重要但还没有完全取代主流的重要事物的真正后端的话，那么它在 2042 年消失或者彻底接管世界的机会就会小很多，个别事件对这种可能性的影响也会小得多。</p><p>用数学的方式来表述的话：就是<b>加密货币的价格被限制在一个有界的范围之内</b>（在零与全球所有财富之间），加密货币只能在此范围内保持高度波动，这种情况将持续很长时间，<b>直到反复的高买低卖成为一种在数学上几乎肯定会获胜的套利策略</b>。</p><p><b>N.S.：还有，比特币的能耗测算表明，这个网络的能耗与比特币的价格密切相关。但是股票、房地产或黄金却没有这种情况——这些资产都不需要增加能源使用来支撑更高的价格。从长远来看，这似乎是一股会压低比特币价格的力量，你觉得呢？</b></p><p>V.B.：通常我会将<b>比特币的供求曲线的相互作用与供给如何产生看作是两个独立的问题</b>。难度调整确保了<b>比特币的铸造数量是按进度固定的</b>：目前是每 10 分钟可挖掘 6.25 枚，从 2024 年左右开始讲变成每 10 分钟 3.125 枚，依此类推。不管总算力或价格如何，这个时间表都是固定的。因此，从经济学的角度来看，协议是把这些代币交给矿工、核心开发人员还是养兔子的都没关系。所以<b>对于挖矿“支撑”了比特币的价值这种理念我是不认同的</b>。</p><p>没必要地消耗大量电力的共识系统不仅对环境有害，而且还需要每年发行数十万枚 BTC （比特币）或 ETH （以太币）。当然了，最终发行量会降到接近于零，到时候就不再是问题了，但之后比特币得应付另一个问题：如何维持安全......</p><p>希望安全有保障也是以太坊转向权益证明的一个非常重要的<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>。</p><p><b>N.S.：那我们就谈谈那些安全问题。有很多人似乎认为，如果一种代币被叫做“加密货币”的话，那决定该代币的转账与所有权的协议必须是安全的——必须有谁在什么地方处理好这方面的事情。但是从你上一条回答来看，你似乎更担心安全性的问题，至少是比特币的安全问题。能不能详细解释一下？</b></p><p>V.B.：效率和安全不是孤立的问题。问题始终是这个：你每年每花出去的一美元可以买到多大的安全性？如果一个系统的安全性太低，你可以用铸造更多加密货币为代价来增加安全性，这时候你已经通过牺牲效率重新获得了安全性。我曾经在一篇文章中讨论过其中的一些深层次的经济原因，说明了为什么权益证明可以用相同的成本买到约 20 倍的安全性。基本上，<b>以工作量证明矿工的身份参与，其持续成本和进入成本都是中位数，但以权益证明验证者身份参与，其持续成本较低，但进入成本较高</b>。</p><p>事实证明，<b>安全程度仅取决于进入成本</b>，因为这是攻击者发动攻击必须支付的费用。所以，你会希望共识系统的持续成本低一点，但进入成本可以高一些，而<b>这正是 PoS 的优势</b>。此外，两者在响应攻击的选项方面也存在差异：如果是 PoW，你只能通过修改 PoW 算法来响应攻击，这样一来所有现有的挖矿硬件就都用不了了，但如果是 PoS 的话，你可以让协议只干掉攻击者的资产，所以攻击者要付出很大代价，但生态体系却能很快恢复。</p><p>至于比特币，我的担心有两个原因。首先，<b>从长远来看，比特币的安全性完全靠费用保障，但比特币没有把手续费收入做到保障数万亿美元系统所需的水平</b>。现在比特币每天收取的费用约为 300000 美元，在过去五年其实都没有涨多少。在这方面以太坊则要成功得多，因为以太坊区块链更多是为了支持使用和应用。</p><p>其次，<b>相对于权益证明，工作量证明单位交易费用所提供的安全性要低得多，而比特币换掉工作证明似乎缺乏政治上的可行性</b>。如果比特币市值达到 5 万亿美元，但攻击这个区块链只需要 50 亿美元的话，这样一个未来会是什么样的？当然，如果比特币真的受到了攻击，我确实希望很快能形成这样一种政治意愿，至少大家愿意转向混合权益证明，但我预计这会是一次痛苦的转变。</p><p><b>N.S.：嗯，你关于权益证明安全成本的看法完全说得过去。比特币的高能耗成本其实就是高安全成本。不过，我们还是讲谈谈那个政治问题，为什么比特币圈不愿接受工作量证明系统的任何替代方案？权益证明这种想法会不会导致权益大的利益相关者修改网络协议，以牺牲小用户为代价来换取自己的优势？工作量证明创造出一个庞大的矿工阶层，他们有保护自己收入源源不断的动力，哪怕这些代表了用户成本会持续不断，这是不是事实？</b></p><p>V.B.：关于工作量证明存在一些争议。在我看来，最有力的论据是“无成本模拟”（costless simulation）问题。其想法是，在权益证明区块链里，攻击者可以在多年前的某个时候联系代币的所有者，用非常低的价格买下他们旧的私钥（因为这些代币此后已经被转移到由不同密钥控制的地址），然后利用这些代币出创建一条不同的区块链，并在隔绝的环境下开始分叉，让历史数据看起来似乎是有效的。<b>一个从零开始接入该网络，只知道协议规则的节点，将无法区分实际的区块链与攻击者提供的模拟链之间的区别。另一方面，在 PoW 的情况下，创建这样一条模拟的替代链需要把等量的工作量证明重做一遍。</b></p><p>在 PoS 里，这是靠添加<b>弱主观性</b>阶段（weak subjectivity period）来解决的：节点需要偶尔连接上互联网（比方说每月一次），而且首次同步的节点可能需要询问所信任的一些来源（未必得是中心化的来源；也可以是朋友）合法的链是哪个。质押者必须在这段时间内锁定自己的代币，如果<b>有人看到质押者支持两条相互冲突的区块链，就可以发一笔交易给对方来“罚没”对方，将其大部分或全部质押金扣除</b>。在这个模型里，这一切都是完全合理的。但 PoW 支持者对弱主观性阶段感到不爽；他们喜欢更纯粹的做法，也就是只需协议规则即可。</p><p>对于他们的观点，我的看法是，其实这种纯粹主义并不可行。不管怎样，你都需要可信来源来提供协议规则，尤其是考虑到你需要软件更新来提高效率或偶尔修复错误。而且我不认为纯粹主义者害怕的那种攻击有现实的可能：<b>你得说服一大群人，让他们相信每一位说自己看到过的某个最近的区块哈希是错的，而除了攻击者之外之前没人见过的另一个区块哈希才是对的</b>。一旦你开始研究细节，就会发现这似乎行不通。</p><p>也有人说 PoS 会让权益大的利益相关者可以控制协议，但我认为这些观点是完全错误的。<b>他们错误地认为 PoW 和 PoS 是治理机制，但其实二者是共识机制</b>。他们所做的只是帮助网络在正确的区块链上达成一致。违反协议规则的区块（比方说，如果它试图铸造超出协议规则允许范围的代币）将不会被网络接受，不管有多少矿工或质押者支持都不行。治理是一个完全独立的过程，用户可以自由选择下载什么软件、BIP （比特币改进提议）和 EIP （以太坊改进提议）以及所有的核心开发调用，协调哪些变更获得提议的官僚机构等等这些都是治理。有趣的是，比特币矿工（他们往往是最支持 PoW的人）对此应该很了解，因为 2017 年的比特币内战已经很好地证明了矿工在治理过程中非常的无力。PoS 的情况完全一样；质押者不选择规则，他们只是执行规则并帮助交易下订。</p><p>可能还有一种论点，就是 PoS 的中心化压力比 PoW 大，因为权益的数字属性令中心化更加容易，或者因为最优的 PoW 挖矿活动牵涉到利用当地规模有限的机会获取廉价电力。虽说我认为大家有点夸大，但这些绝对是我所担心的事情。尤其是，今以太坊权益证明目前尚未具备提取 ETH 的能力。这会给加入质押池制造压力，因为如果你质押进池子里面的话，那不管什么时候你想取回资金，你都可以将你的权益卖给其他人，所以在获得流动性方面池化有巨大的竞争优势。但是，等明年启用提款功能之后，情况就不一样了。</p><p>质押目前还有一个问题，由于同样缺乏提款能力，入<b>池的质押者想换到另一个质押池（或切换到单独质押）并不容易，但明年就可以做到</b>。至于挖矿的去中心化，我只是怀疑这些高度分散的小规模采矿机会的重要性有没有那么高。挖矿是一项高度工业化的活动，美国以外的大型矿场（约占全球哈希算力的 35% ）似乎与各国政府关系密切，因此未来 PoW 能扛住审查的故事具有高度的偶然性。高度民主化的<b>早期工作量证明时代是很美好，对促进加密货币所有权的更加平等起到了极大的促进作用，但这是不可持续的，而且这样的日子不会再有</b>。</p><p><b>N.S.：那我们就谈谈治理吧。在我看来，治理似乎一直是区块链技术当中最有前途、最有趣的——治理是避开繁琐的企业成立过程，建立流动、临时性的经济合作的潜在手段，尤其是它可以跨越国界。我是科幻小说《彩虹尽头》（Rainbows End）的忠实粉丝，里面提到的大部分经济都是基于这种合作。但实际上，到目前为止，在实现这一点的方式上似乎还存在很多问题——事实上，你曾用一系列的博客文章来批评僵化的区块链治理体系，批评它们试图将一切人类判断和信任都剔除掉。你能不能简要介绍一下你对区块链应该如何治理的看法？</b></p><p>V.B.：<b>区块链之所以有趣，原因之一是它们与我们熟悉的许多事物具有许多共同的属性，但又与其中的任何一个并不完全相像</b>。就像<b>企业</b>一样，区块链有你可以购买并希望能升值的代币。但与企业不一样的是，区块链不依赖外部权威来解决内部纠纷，这一点与<b>国家</b>更像。区块链就是自己裁决的“根”；你甚至可以说，它试图成为“主权国家”（当然，区块链并不是真正独立于现有民族国家的基础设施，但是，其实大多数民族国家也不是真正独立）。</p><p>就像国家所渴望的那样，区块链高度开放、高度透明，任何人都可以验证规则是否得到遵守。区块链往往会催生出看起来像<b>宗教</b>一样的东西，激发追随者持久而虔诚的热情，但它们的经济成分要比宗教复杂得多。</p><p>无论是从平等主义理想，还是从更重要的分叉自由方来看，区块链都像是一个<b>开源软件项目</b>：如果协议的“官方”版本走错了方向，被社区一部分人认为违反了核心价值观的话，他们进行协调，从中分叉出去然后继续发展自己的区块链，他们还可以在舆论法庭上与原版竞争区块链的合法性。</p><p>但区块链又与开源软件项目不太一样：有数十亿美元的资本与区块链利益攸关，分叉出错的成本要高得多。如果分叉的成本太高，正如一些人所认为的那样，<b>区块链在治理的作用更像核威慑，而不是治理过程打算要发生的常规部分</b>。</p><p>所有这些都意味着<b>区块链是一个强大的基座，可以用这个基座来承载其他应用的治理逻辑，但它也是一个复杂的事物，本身需要一种新的不一样的治理形式</b>。我们已经看到比特币和以太坊均出现了各种形式的“宪法危机”，最引人注目的是以太坊的 DAO 分叉以及比特币区块大小之争。在这两种情况下，双方都有部分群体对项目应该体现什么样的价值观秉持强烈的不同理念，最终都是用区块链分叉的方式解决。</p><p>有趣的是，<b>比特币和以太坊都回避了正式的治理</b>；没有具体的个人或理事会或投票机制具有决定哪些协议变更成为正式的合法权利。是有个 All Core Devs call（核心开发者全员大会），但即便如此，关于怎么算反对有效（sufficient objection）的规则也没有明确定义，对于任何真正有争议的事情，核心开发者往往会退后一步，听取社区的意见。</p><p>当然，也经常有人会跳出来说，这种类似无政府主义的设计看起来很丑陋，需要替换成更“妥当”的形式化系统。但他们几乎从来都没有成功过。在我看来，<b>当前这种“无结构的暴政”其实充满了智慧</b>。尤其是，它很好地捕捉到了这样一种想法，即<b>规模相对较小的核心开发团队应该能够独立做出不会真正影响核心愿景的详细技术决策，但对于类似拯救代币的的硬分叉，或者切换到权益证明这样哲学意义重大的事情，你需要获得的认同要广泛得多</b>。</p><p>区块链之上的应用治理是另一种挑战。在此，对应用的“可分叉”程度也存在分歧：是像 ENS （以太坊域名服务）一样，如果治理出现故障，可以用不同的规则进行分叉并说服所有基础设施迁移过去，还是像 DAI稳定币一样，因为要依赖在 ETH 等其他资产形式的储备金，所以没法在不对其他一切进行分叉的情况下安全地对DAI进行分叉？如果应用是可分叉的，那当然好；这种应用可以提供额外的后背方案，而且你希望可以利用（就像 Hive那样）。如果应用不可分叉，那确实就需要一些可信任的、完全正规的治理。</p><p>关于这一点，我很长一段时间以来的主题都是这个，那就是<b>目前流行的代币驱动的治理技术（由代币持有者投票）确实已经不行了，我们得转向更好的，尤其是不那么“金融化”的机制</b>。代币驱动的治理模式自然对富人有利，而且从各种长期的方式来看很容易就会崩溃。去年我曾经在一片文章中谈到过一个智能合约的例子，这种智能合约可以用对用户非常友好的方式，让代币持有者自动接受贿赂，然后按照最高出价者的方式进行投票：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/927b8a8dc4f620abbad85a645b1531db\" tg-width=\"384\" tg-height=\"238\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>这会把每一项治理决策都变成拍卖，导致只有最富有的参与者才有任何发言权</b>。最好情况下，这会导致无情的利润最大化，最坏情况下，这会导致高速榨取，然后项目迅速崩溃。</p><p>对于代币持有者的治理，我首选的替代方案是应该<b>让多个利益相关者参与治理，理论上这种治理方案应该代表的是人，而不仅仅是代币</b>。 Optimism 利用了“公民身份”这个概念来做这件事，也就是把这种身份分配给贡献者和生态体系的参与者，并且把这种身份故意设置成了不可转让。但我们仍处于早期阶段，还在弄清楚该怎么做这件事情才对。</p><p><b>N.S.：我们再多谈谈区块链也许可以促成的人类组织的替代形式吧。你对 Balaji Srinivasan 的《网络国家》（The Network State）的点评我非常喜欢，评价非常深刻。有没有可能建立以加密货币为组成部分的“创业社会”（startup societies）？到目前为止，你见过任何有希望的尝试吗？</b></p><p>V.B.：我认为到目前为止这件事情之所以还没发生，原因之一是<b>区块链生态体系与完全态的创业社会之间存在根本区别</b>。区块链生态体系是靠说服很多人少量参与进来，或顶多适中地参与进来，从而在经济上能生存下来。你只需要几个核心开发者，甚至他们也不一定要做出很大的个人牺牲。他们始终生活在一个“正常”的城市之中，做的工作一般都跟其他的差不多。但反过来，创业社会这个东西的层次要深得多。你需要大家去冒险，搬到一个特定的地方，而且这个地方可能是一个非常规的地方，存在很大的缺陷，只能靠社区本身创造出来的优点来克服。Balaji是对的，<b>让大家去做这样的事情需要有深刻的道德叙事</b>。</p><p>不过我认为加密货币的道德叙事确实非常深刻，在 2009-2014 时代，加密货币是这个生态体系的核心，那时候大家还不知道加密货币作为一个行业能不能生存，普通的加密货币人几乎都没有线下的加密或不必社交圈，甚至法律问题仍然存疑。<b>大家有一种十分强烈的看法，那就是把加密货币当作宏大的网络自由主义运动的延续，是 PGP、 BitTorrent 、Tor、阿桑奇、斯诺登等的精神继承者，或者兄弟姐妹，这种强烈的理念发挥了思想和道德粘合剂的作用，让人们愿意为这个领域做出巨大的牺牲，甘愿冒巨大的风险</b>。最近，该行业已经走向成熟，随之而来则是出现了一定程度的稀释。这种稀释有利于被主流采用，事实上，新一点的区块链项目往往会以获得大规模采用为目标，刻意淡化自己的与众不同。 像 NFT 正在将加密货币的吸引力扩散到远离其原始用户群的群体之中。</p><p>但在目前这个时候，<b>这种增长也导致现有的区块链太“瘦”了，没法成为一个好的网络国家</b>。以太坊的用户社区实在是太多了，而且很多社区之间存在着很大的分歧（比方说，有“觉醒”的以太坊人，肯定也有“反觉醒”的以太坊人，国际分歧就更不用说了）。大家在捍卫这个区块链的完整性以及运营的问题上，形成了压倒一切的有力共识，正如我们最近看到对阻止这链上进行审查的事情上，整个社区都是团结一致的，但没有团结到可以形成像国家这样的事物。</p><p>此外，到目前为止，<b>刻意建立本地加密货币社区的尝试效果也很糟糕</b>。在我看来，问题基本上是由于他们都用某种形式的“低税率”当作主要卖点，<b>虽然从个人的角度来看税率低是个不错的好处，但如果你的目标是吸引真正有趣的人的话，这就是个很糟糕的筛选器</b>。当低税收是吸引别人过来的主要原因时，形成的社区其实就很无聊很差劲了。<b>网络效应的重点在质量，而不仅仅是数量</b>。我认为目前确实有形成某种创业社会的空间。对一个以特定价值观为导向的实际社区的需求很大，这样一个社区可以提供一个建设性地表达这些价值观的渠道，而不仅仅是只有在推特上发动结果为零和的战争，再加上还有逃避美国高昂的生活成本以及逃离现实的实用主义需求。但是到目前为止我看到的项目都做得不好。</p><p><b>这个答案的核心大部分与文化有关</b>。有没有链上土地登记、智能合约产权以及哈伯格税（Harberger tax，要点是财产所有者自行对财产并估价缴税，并接受别人按估价购买）什么的都是次要的。我确实认为创业社会应该尝试一些与我们习惯的截然不同的想法。比方说，我会尽量淡化对特定土地、房屋以及公寓的绝对所有权的想法，并通过类似城市加密货币之类的东西来强调与社区的经济一致性。但我认为像这样的创新长期价值更大，仅凭这一点并不足以在短期内吸引到别人。<b>刚开始的时候，与加密货币和区块链技术的一致性主要是象征性的，但随着时间的推移会演变成更实用的东西。</b></p><p><b>N.S.：还有一个问题：Balaji 把焦点放在核心领袖对在线创业社会的重要性上，在那篇文章中，你不同意这个看法。作为以太坊的创始人以及“形象代表”，你是否认为自己的角色被媒体和普通的加密货币爱好者过分强调了？</b></p><p>V.B.：从一开始我就非常希望以太坊能够发展成为我的影响力可以降低的东西，因为有太多优秀的人开始成长，表达自己。实际上，我认为在过去两年里一直都是这种情况！2015 年的时候，基本上以太坊 80% 的“研究”都是我做的 ，我甚至还写了大量的 Python 代码。到了 2017 年，我的编码工作已经少很多了，但可能 70% 的研究工作还是我做的。到 2020 年，可能只有三分之一的研究是我做的，写代码已经非常少了。大部分的“高级理论化”工作还是我来做。但是在过去这两年，哪怕是高级理论化工作的占比也已经慢慢但肯定减少了。我们有了很多新的，伟大的以太坊知名人士，比如 Polynya ，他在 L2 层可扩展性方面承担了大量思想领袖的角色。Flashbots 团队一直负责牵头着整个 MEV 领域的研究。像 Barry Whitehat 和 Brian Gu 这样的人也已经担负起零知识证明技术的职责，而最初被聘为研究人员的 Justin 和 Dankrad 也愈发主动承担起思想领袖的作用。</p><p>这些都是好事！我认为公众可能还有点后知后觉，但我希望随着时间的推移大家能明白这一点。</p><p><b>N.S.：好了，到最后一个问题的时间了，老规矩：在做的项目当中哪一个最让你感到兴奋？</b></p><p>V.B.：我想说，最让我兴奋的不是任何一个项目，而是各种有趣想法最后融合成一个生态体系。在技术层面上确实如此，以太坊正在接近合并（译者注：目前合并已完成了），而区块链可扩展性、可用性和隐私性的重大改进都将在此之后很快到来。在社会理念的层面上也是如此，关于去中心化组织、激进的经济和民主机制、互联网社区等等的许多想法同时也正趋于成熟。</p><p>在远离加密货币的科学前沿，生物技术和人工智能的进步令人惊叹——有人可能会说，也许后者的进步有点太惊人了。我们开始理解 21 世纪的社会和技术会是什么样子，以及我们正在制作的一块块拼图怎么才能拼成这幅图景。</p><p>到 2022 年，感觉加密货币终于可以发挥作用了；许多主流组织甚至政府都把它当作付款和收款的手段，我怀疑其他应用很快就会出现。<b>感觉未来没有那么不确定了，但我们对这一切将如何发展的看法比以前要多了许多。</b></p></body></html>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>以太坊创始人V神谈加密货币的现状与未来</title>\n<style 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世界的平台；他之所以最受大家喜爱，因为他显然是个非常聪明、非常友好的人，他只想做出很酷的东西，而不是欺骗任何人。除了作为加密货币的代言人之一， 布特林还维护着一个有趣的 Twitter 账号以及一个博客，他会在上面就各种主题发表非常有智慧的原创评论。正如我们所说那样，以太坊，这个为加密货币世界大多数智能合约等复杂结构和产品提供动力的平台正在经历划时代的转变。在一个计划在两周内完成的叫做合并（Merge）的过程中，以太坊将验证交易的方式从工作量证明（POW）切换为了权益证明（POS）。此举将让以太坊的能源使用和碳排放显著降低。在此次采访中，我（Noah Smith，简称N.S.）与布特林（简称V.B.）讨论了工作量证明与权益证明、最近加密货币市场的崩盘、加密货币的安全、去中心化治理、以及“创业社会”等议题。N.S.：呃，我想我们应该先聊一点时事。近几个月来，几乎所有的加密货币都崩盘了。你觉得原因是什么？这会对加密货币/区块链生态体系的长期未来产生什么影响吗？V.B.：其实我反而对这次崩盘没有早点到来感到惊讶。一般来说，加密货币的泡沫在突破上一个顶部之后会持续约 6-9 个月，之后很快就会快速下跌。但这一次，牛市持续了近一年半的时间。大家的心态似乎已经调整到高价是新常态。一直以来，我都知道牛市终究是要结束的，跌是一定的，只是我不知道是什么时候。对于加密货币一直存在的最终周期性动态，感觉现在大家曲解得太厉害了，而且这种情况可能还会持续很长时间。当行情上涨时，很多人会说这是新的范式和未来，而当价格下跌时，大家又说它存在根本性缺陷，注定是要失败的。但现实往往会更复杂，总是会介于这两个极端之间。我确实认为行情下挫对于“揭示”从一开始就存在的问题是有帮助的。在繁荣时期，不可持续的商业模式往往能取得成功，因为一切都在上涨，所以人们可以支配的资金也在增长，通过不断涌入的新资金可以暂时支撑住局面。就像我们在 Terra 这个例子看到的那样，在崩溃期间，这种模式不再有效。在高杠杆和庞氏骗局等极端情况下这一点尤其如此（2017 年的老玩家应该记得 “BIT-CONNE-EEE-ECT !!!” 编者注：指 BitConnect 在 2018 年 1 月突然关闭，这是加密货币界中最著名的高收益投资庞氏骗局之一），但从更微妙的层面来说也是如此，比如在牛市期间协议开发就很容易维持，但是当价格暴跌时，新扩张的团队往往在财务上就很难维持下去。我不是说自己有解决这些情况的办法，但就像我往常的建议一样，大家应该记住这个领域的历史，用长远的眼光去看待事物。N.S.：言之有理。稍后我想谈点有趣的技术问题，不过请多讲讲金融方面的东西。对于加密货币当中交易量和持有量最大的比特币，我们已经看到一种模式的反复出现，也就是泡沫和破裂总是相当有规律，但每次暴涨的回报百分比都要比上一次低一些。在我看来，这像是一条采用曲线的走势——随着持有某些加密货币的民众越来越多，新用户可获得的经济收益越来越小。是不是现在已经到了这样一个阶段，也就是比特币的采用已经饱和，回报率已经下降到黄金的水平？V.B.：到了未来的中期，加密货币会稳定下来，波动性将会变得跟黄金或股市差不多，我认为肯定是这样的。主要问题是价格会稳定在什么水平。在我看来，早期的很多波动都与生存的不确定性（existential uncertainty）有关：2011 年，当比特币在六个月内从 31 美元跌至 2 美元时，人们确实不知道比特币是不是只是一时之热，会不会就此崩盘。 2014 年，这种不确定性比之前少了，但依然存在。然后到了 2017 年之后，这种不确定性转移到它能不能获得主流合法性，从而支撑更高的价格水平，尽管现在已经是 2022 年，我们已经走了很长一段路，但大势仍然差不多。随着时间的推移，这些生存问题会变得越来越明确。如果到了 2040 年，加密货币已经在若干细分市场扎根的话：比方说取代黄金的价值存储组件，变成“金融上的 Linux”，一个始终可用的替代金融层，最终变成一些重要但还没有完全取代主流的重要事物的真正后端的话，那么它在 2042 年消失或者彻底接管世界的机会就会小很多，个别事件对这种可能性的影响也会小得多。用数学的方式来表述的话：就是加密货币的价格被限制在一个有界的范围之内（在零与全球所有财富之间），加密货币只能在此范围内保持高度波动，这种情况将持续很长时间，直到反复的高买低卖成为一种在数学上几乎肯定会获胜的套利策略。N.S.：还有，比特币的能耗测算表明，这个网络的能耗与比特币的价格密切相关。但是股票、房地产或黄金却没有这种情况——这些资产都不需要增加能源使用来支撑更高的价格。从长远来看，这似乎是一股会压低比特币价格的力量，你觉得呢？V.B.：通常我会将比特币的供求曲线的相互作用与供给如何产生看作是两个独立的问题。难度调整确保了比特币的铸造数量是按进度固定的：目前是每 10 分钟可挖掘 6.25 枚，从 2024 年左右开始讲变成每 10 分钟 3.125 枚，依此类推。不管总算力或价格如何，这个时间表都是固定的。因此，从经济学的角度来看，协议是把这些代币交给矿工、核心开发人员还是养兔子的都没关系。所以对于挖矿“支撑”了比特币的价值这种理念我是不认同的。没必要地消耗大量电力的共识系统不仅对环境有害，而且还需要每年发行数十万枚 BTC （比特币）或 ETH （以太币）。当然了，最终发行量会降到接近于零，到时候就不再是问题了，但之后比特币得应付另一个问题：如何维持安全......希望安全有保障也是以太坊转向权益证明的一个非常重要的驱动力。N.S.：那我们就谈谈那些安全问题。有很多人似乎认为，如果一种代币被叫做“加密货币”的话，那决定该代币的转账与所有权的协议必须是安全的——必须有谁在什么地方处理好这方面的事情。但是从你上一条回答来看，你似乎更担心安全性的问题，至少是比特币的安全问题。能不能详细解释一下？V.B.：效率和安全不是孤立的问题。问题始终是这个：你每年每花出去的一美元可以买到多大的安全性？如果一个系统的安全性太低，你可以用铸造更多加密货币为代价来增加安全性，这时候你已经通过牺牲效率重新获得了安全性。我曾经在一篇文章中讨论过其中的一些深层次的经济原因，说明了为什么权益证明可以用相同的成本买到约 20 倍的安全性。基本上，以工作量证明矿工的身份参与，其持续成本和进入成本都是中位数，但以权益证明验证者身份参与，其持续成本较低，但进入成本较高。事实证明，安全程度仅取决于进入成本，因为这是攻击者发动攻击必须支付的费用。所以，你会希望共识系统的持续成本低一点，但进入成本可以高一些，而这正是 PoS 的优势。此外，两者在响应攻击的选项方面也存在差异：如果是 PoW，你只能通过修改 PoW 算法来响应攻击，这样一来所有现有的挖矿硬件就都用不了了，但如果是 PoS 的话，你可以让协议只干掉攻击者的资产，所以攻击者要付出很大代价，但生态体系却能很快恢复。至于比特币，我的担心有两个原因。首先，从长远来看，比特币的安全性完全靠费用保障，但比特币没有把手续费收入做到保障数万亿美元系统所需的水平。现在比特币每天收取的费用约为 300000 美元，在过去五年其实都没有涨多少。在这方面以太坊则要成功得多，因为以太坊区块链更多是为了支持使用和应用。其次，相对于权益证明，工作量证明单位交易费用所提供的安全性要低得多，而比特币换掉工作证明似乎缺乏政治上的可行性。如果比特币市值达到 5 万亿美元，但攻击这个区块链只需要 50 亿美元的话，这样一个未来会是什么样的？当然，如果比特币真的受到了攻击，我确实希望很快能形成这样一种政治意愿，至少大家愿意转向混合权益证明，但我预计这会是一次痛苦的转变。N.S.：嗯，你关于权益证明安全成本的看法完全说得过去。比特币的高能耗成本其实就是高安全成本。不过，我们还是讲谈谈那个政治问题，为什么比特币圈不愿接受工作量证明系统的任何替代方案？权益证明这种想法会不会导致权益大的利益相关者修改网络协议，以牺牲小用户为代价来换取自己的优势？工作量证明创造出一个庞大的矿工阶层，他们有保护自己收入源源不断的动力，哪怕这些代表了用户成本会持续不断，这是不是事实？V.B.：关于工作量证明存在一些争议。在我看来，最有力的论据是“无成本模拟”（costless simulation）问题。其想法是，在权益证明区块链里，攻击者可以在多年前的某个时候联系代币的所有者，用非常低的价格买下他们旧的私钥（因为这些代币此后已经被转移到由不同密钥控制的地址），然后利用这些代币出创建一条不同的区块链，并在隔绝的环境下开始分叉，让历史数据看起来似乎是有效的。一个从零开始接入该网络，只知道协议规则的节点，将无法区分实际的区块链与攻击者提供的模拟链之间的区别。另一方面，在 PoW 的情况下，创建这样一条模拟的替代链需要把等量的工作量证明重做一遍。在 PoS 里，这是靠添加弱主观性阶段（weak subjectivity period）来解决的：节点需要偶尔连接上互联网（比方说每月一次），而且首次同步的节点可能需要询问所信任的一些来源（未必得是中心化的来源；也可以是朋友）合法的链是哪个。质押者必须在这段时间内锁定自己的代币，如果有人看到质押者支持两条相互冲突的区块链，就可以发一笔交易给对方来“罚没”对方，将其大部分或全部质押金扣除。在这个模型里，这一切都是完全合理的。但 PoW 支持者对弱主观性阶段感到不爽；他们喜欢更纯粹的做法，也就是只需协议规则即可。对于他们的观点，我的看法是，其实这种纯粹主义并不可行。不管怎样，你都需要可信来源来提供协议规则，尤其是考虑到你需要软件更新来提高效率或偶尔修复错误。而且我不认为纯粹主义者害怕的那种攻击有现实的可能：你得说服一大群人，让他们相信每一位说自己看到过的某个最近的区块哈希是错的，而除了攻击者之外之前没人见过的另一个区块哈希才是对的。一旦你开始研究细节，就会发现这似乎行不通。也有人说 PoS 会让权益大的利益相关者可以控制协议，但我认为这些观点是完全错误的。他们错误地认为 PoW 和 PoS 是治理机制，但其实二者是共识机制。他们所做的只是帮助网络在正确的区块链上达成一致。违反协议规则的区块（比方说，如果它试图铸造超出协议规则允许范围的代币）将不会被网络接受，不管有多少矿工或质押者支持都不行。治理是一个完全独立的过程，用户可以自由选择下载什么软件、BIP （比特币改进提议）和 EIP （以太坊改进提议）以及所有的核心开发调用，协调哪些变更获得提议的官僚机构等等这些都是治理。有趣的是，比特币矿工（他们往往是最支持 PoW的人）对此应该很了解，因为 2017 年的比特币内战已经很好地证明了矿工在治理过程中非常的无力。PoS 的情况完全一样；质押者不选择规则，他们只是执行规则并帮助交易下订。可能还有一种论点，就是 PoS 的中心化压力比 PoW 大，因为权益的数字属性令中心化更加容易，或者因为最优的 PoW 挖矿活动牵涉到利用当地规模有限的机会获取廉价电力。虽说我认为大家有点夸大，但这些绝对是我所担心的事情。尤其是，今以太坊权益证明目前尚未具备提取 ETH 的能力。这会给加入质押池制造压力，因为如果你质押进池子里面的话，那不管什么时候你想取回资金，你都可以将你的权益卖给其他人，所以在获得流动性方面池化有巨大的竞争优势。但是，等明年启用提款功能之后，情况就不一样了。质押目前还有一个问题，由于同样缺乏提款能力，入池的质押者想换到另一个质押池（或切换到单独质押）并不容易，但明年就可以做到。至于挖矿的去中心化，我只是怀疑这些高度分散的小规模采矿机会的重要性有没有那么高。挖矿是一项高度工业化的活动，美国以外的大型矿场（约占全球哈希算力的 35% ）似乎与各国政府关系密切，因此未来 PoW 能扛住审查的故事具有高度的偶然性。高度民主化的早期工作量证明时代是很美好，对促进加密货币所有权的更加平等起到了极大的促进作用，但这是不可持续的，而且这样的日子不会再有。N.S.：那我们就谈谈治理吧。在我看来，治理似乎一直是区块链技术当中最有前途、最有趣的——治理是避开繁琐的企业成立过程，建立流动、临时性的经济合作的潜在手段，尤其是它可以跨越国界。我是科幻小说《彩虹尽头》（Rainbows End）的忠实粉丝，里面提到的大部分经济都是基于这种合作。但实际上，到目前为止，在实现这一点的方式上似乎还存在很多问题——事实上，你曾用一系列的博客文章来批评僵化的区块链治理体系，批评它们试图将一切人类判断和信任都剔除掉。你能不能简要介绍一下你对区块链应该如何治理的看法？V.B.：区块链之所以有趣，原因之一是它们与我们熟悉的许多事物具有许多共同的属性，但又与其中的任何一个并不完全相像。就像企业一样，区块链有你可以购买并希望能升值的代币。但与企业不一样的是，区块链不依赖外部权威来解决内部纠纷，这一点与国家更像。区块链就是自己裁决的“根”；你甚至可以说，它试图成为“主权国家”（当然，区块链并不是真正独立于现有民族国家的基础设施，但是，其实大多数民族国家也不是真正独立）。就像国家所渴望的那样，区块链高度开放、高度透明，任何人都可以验证规则是否得到遵守。区块链往往会催生出看起来像宗教一样的东西，激发追随者持久而虔诚的热情，但它们的经济成分要比宗教复杂得多。无论是从平等主义理想，还是从更重要的分叉自由方来看，区块链都像是一个开源软件项目：如果协议的“官方”版本走错了方向，被社区一部分人认为违反了核心价值观的话，他们进行协调，从中分叉出去然后继续发展自己的区块链，他们还可以在舆论法庭上与原版竞争区块链的合法性。但区块链又与开源软件项目不太一样：有数十亿美元的资本与区块链利益攸关，分叉出错的成本要高得多。如果分叉的成本太高，正如一些人所认为的那样，区块链在治理的作用更像核威慑，而不是治理过程打算要发生的常规部分。所有这些都意味着区块链是一个强大的基座，可以用这个基座来承载其他应用的治理逻辑，但它也是一个复杂的事物，本身需要一种新的不一样的治理形式。我们已经看到比特币和以太坊均出现了各种形式的“宪法危机”，最引人注目的是以太坊的 DAO 分叉以及比特币区块大小之争。在这两种情况下，双方都有部分群体对项目应该体现什么样的价值观秉持强烈的不同理念，最终都是用区块链分叉的方式解决。有趣的是，比特币和以太坊都回避了正式的治理；没有具体的个人或理事会或投票机制具有决定哪些协议变更成为正式的合法权利。是有个 All Core Devs call（核心开发者全员大会），但即便如此，关于怎么算反对有效（sufficient objection）的规则也没有明确定义，对于任何真正有争议的事情，核心开发者往往会退后一步，听取社区的意见。当然，也经常有人会跳出来说，这种类似无政府主义的设计看起来很丑陋，需要替换成更“妥当”的形式化系统。但他们几乎从来都没有成功过。在我看来，当前这种“无结构的暴政”其实充满了智慧。尤其是，它很好地捕捉到了这样一种想法，即规模相对较小的核心开发团队应该能够独立做出不会真正影响核心愿景的详细技术决策，但对于类似拯救代币的的硬分叉，或者切换到权益证明这样哲学意义重大的事情，你需要获得的认同要广泛得多。区块链之上的应用治理是另一种挑战。在此，对应用的“可分叉”程度也存在分歧：是像 ENS （以太坊域名服务）一样，如果治理出现故障，可以用不同的规则进行分叉并说服所有基础设施迁移过去，还是像 DAI稳定币一样，因为要依赖在 ETH 等其他资产形式的储备金，所以没法在不对其他一切进行分叉的情况下安全地对DAI进行分叉？如果应用是可分叉的，那当然好；这种应用可以提供额外的后背方案，而且你希望可以利用（就像 Hive那样）。如果应用不可分叉，那确实就需要一些可信任的、完全正规的治理。关于这一点，我很长一段时间以来的主题都是这个，那就是目前流行的代币驱动的治理技术（由代币持有者投票）确实已经不行了，我们得转向更好的，尤其是不那么“金融化”的机制。代币驱动的治理模式自然对富人有利，而且从各种长期的方式来看很容易就会崩溃。去年我曾经在一片文章中谈到过一个智能合约的例子，这种智能合约可以用对用户非常友好的方式，让代币持有者自动接受贿赂，然后按照最高出价者的方式进行投票：这会把每一项治理决策都变成拍卖，导致只有最富有的参与者才有任何发言权。最好情况下，这会导致无情的利润最大化，最坏情况下，这会导致高速榨取，然后项目迅速崩溃。对于代币持有者的治理，我首选的替代方案是应该让多个利益相关者参与治理，理论上这种治理方案应该代表的是人，而不仅仅是代币。 Optimism 利用了“公民身份”这个概念来做这件事，也就是把这种身份分配给贡献者和生态体系的参与者，并且把这种身份故意设置成了不可转让。但我们仍处于早期阶段，还在弄清楚该怎么做这件事情才对。N.S.：我们再多谈谈区块链也许可以促成的人类组织的替代形式吧。你对 Balaji Srinivasan 的《网络国家》（The Network State）的点评我非常喜欢，评价非常深刻。有没有可能建立以加密货币为组成部分的“创业社会”（startup societies）？到目前为止，你见过任何有希望的尝试吗？V.B.：我认为到目前为止这件事情之所以还没发生，原因之一是区块链生态体系与完全态的创业社会之间存在根本区别。区块链生态体系是靠说服很多人少量参与进来，或顶多适中地参与进来，从而在经济上能生存下来。你只需要几个核心开发者，甚至他们也不一定要做出很大的个人牺牲。他们始终生活在一个“正常”的城市之中，做的工作一般都跟其他的差不多。但反过来，创业社会这个东西的层次要深得多。你需要大家去冒险，搬到一个特定的地方，而且这个地方可能是一个非常规的地方，存在很大的缺陷，只能靠社区本身创造出来的优点来克服。Balaji是对的，让大家去做这样的事情需要有深刻的道德叙事。不过我认为加密货币的道德叙事确实非常深刻，在 2009-2014 时代，加密货币是这个生态体系的核心，那时候大家还不知道加密货币作为一个行业能不能生存，普通的加密货币人几乎都没有线下的加密或不必社交圈，甚至法律问题仍然存疑。大家有一种十分强烈的看法，那就是把加密货币当作宏大的网络自由主义运动的延续，是 PGP、 BitTorrent 、Tor、阿桑奇、斯诺登等的精神继承者，或者兄弟姐妹，这种强烈的理念发挥了思想和道德粘合剂的作用，让人们愿意为这个领域做出巨大的牺牲，甘愿冒巨大的风险。最近，该行业已经走向成熟，随之而来则是出现了一定程度的稀释。这种稀释有利于被主流采用，事实上，新一点的区块链项目往往会以获得大规模采用为目标，刻意淡化自己的与众不同。 像 NFT 正在将加密货币的吸引力扩散到远离其原始用户群的群体之中。但在目前这个时候，这种增长也导致现有的区块链太“瘦”了，没法成为一个好的网络国家。以太坊的用户社区实在是太多了，而且很多社区之间存在着很大的分歧（比方说，有“觉醒”的以太坊人，肯定也有“反觉醒”的以太坊人，国际分歧就更不用说了）。大家在捍卫这个区块链的完整性以及运营的问题上，形成了压倒一切的有力共识，正如我们最近看到对阻止这链上进行审查的事情上，整个社区都是团结一致的，但没有团结到可以形成像国家这样的事物。此外，到目前为止，刻意建立本地加密货币社区的尝试效果也很糟糕。在我看来，问题基本上是由于他们都用某种形式的“低税率”当作主要卖点，虽然从个人的角度来看税率低是个不错的好处，但如果你的目标是吸引真正有趣的人的话，这就是个很糟糕的筛选器。当低税收是吸引别人过来的主要原因时，形成的社区其实就很无聊很差劲了。网络效应的重点在质量，而不仅仅是数量。我认为目前确实有形成某种创业社会的空间。对一个以特定价值观为导向的实际社区的需求很大，这样一个社区可以提供一个建设性地表达这些价值观的渠道，而不仅仅是只有在推特上发动结果为零和的战争，再加上还有逃避美国高昂的生活成本以及逃离现实的实用主义需求。但是到目前为止我看到的项目都做得不好。这个答案的核心大部分与文化有关。有没有链上土地登记、智能合约产权以及哈伯格税（Harberger tax，要点是财产所有者自行对财产并估价缴税，并接受别人按估价购买）什么的都是次要的。我确实认为创业社会应该尝试一些与我们习惯的截然不同的想法。比方说，我会尽量淡化对特定土地、房屋以及公寓的绝对所有权的想法，并通过类似城市加密货币之类的东西来强调与社区的经济一致性。但我认为像这样的创新长期价值更大，仅凭这一点并不足以在短期内吸引到别人。刚开始的时候，与加密货币和区块链技术的一致性主要是象征性的，但随着时间的推移会演变成更实用的东西。N.S.：还有一个问题：Balaji 把焦点放在核心领袖对在线创业社会的重要性上，在那篇文章中，你不同意这个看法。作为以太坊的创始人以及“形象代表”，你是否认为自己的角色被媒体和普通的加密货币爱好者过分强调了？V.B.：从一开始我就非常希望以太坊能够发展成为我的影响力可以降低的东西，因为有太多优秀的人开始成长，表达自己。实际上，我认为在过去两年里一直都是这种情况！2015 年的时候，基本上以太坊 80% 的“研究”都是我做的 ，我甚至还写了大量的 Python 代码。到了 2017 年，我的编码工作已经少很多了，但可能 70% 的研究工作还是我做的。到 2020 年，可能只有三分之一的研究是我做的，写代码已经非常少了。大部分的“高级理论化”工作还是我来做。但是在过去这两年，哪怕是高级理论化工作的占比也已经慢慢但肯定减少了。我们有了很多新的，伟大的以太坊知名人士，比如 Polynya ，他在 L2 层可扩展性方面承担了大量思想领袖的角色。Flashbots 团队一直负责牵头着整个 MEV 领域的研究。像 Barry Whitehat 和 Brian Gu 这样的人也已经担负起零知识证明技术的职责，而最初被聘为研究人员的 Justin 和 Dankrad 也愈发主动承担起思想领袖的作用。这些都是好事！我认为公众可能还有点后知后觉，但我希望随着时间的推移大家能明白这一点。N.S.：好了，到最后一个问题的时间了，老规矩：在做的项目当中哪一个最让你感到兴奋？V.B.：我想说，最让我兴奋的不是任何一个项目，而是各种有趣想法最后融合成一个生态体系。在技术层面上确实如此，以太坊正在接近合并（译者注：目前合并已完成了），而区块链可扩展性、可用性和隐私性的重大改进都将在此之后很快到来。在社会理念的层面上也是如此，关于去中心化组织、激进的经济和民主机制、互联网社区等等的许多想法同时也正趋于成熟。在远离加密货币的科学前沿，生物技术和人工智能的进步令人惊叹——有人可能会说，也许后者的进步有点太惊人了。我们开始理解 21 世纪的社会和技术会是什么样子，以及我们正在制作的一块块拼图怎么才能拼成这幅图景。到 2022 年，感觉加密货币终于可以发挥作用了；许多主流组织甚至政府都把它当作付款和收款的手段，我怀疑其他应用很快就会出现。感觉未来没有那么不确定了，但我们对这一切将如何发展的看法比以前要多了许多。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1267,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":661914721,"gmtCreate":1663647029664,"gmtModify":1663647031092,"author":{"id":"3554708838834221","authorId":"3554708838834221","name":"霸气威武","avatar":"https://static.tigerbbs.com/884a97d08a6f7f0246c299686e81f873","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"让他加到顶4.5 这次收割完基本上也要众叛亲离了","listText":"让他加到顶4.5 这次收割完基本上也要众叛亲离了","text":"让他加到顶4.5 这次收割完基本上也要众叛亲离了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/661914721","repostId":"2268838910","repostType":4,"repost":{"id":"2268838910","pubTimestamp":1663643870,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2268838910?lang=&edition=full","pubTime":"2022-09-20 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Brainard）此前表示，美联储需要进一步提高政策利率，并在一段时间内将利率保持在较高水平，以让外界相信通胀正在向目标下降。健康的就业市场将给了进一步加息的政策空间。自7月议息会议以来，美国新增非农就业岗位超过80万个，劳动力参与率8月份达到62.4%，更多求职者加入劳动力大军将有助于在未来几个月保持就业增长。紧张的供需形势下，亚特兰大联储工资跟踪报告显示，截至8月的美国职工收入年增长率为5.7%。除加息外，本月起美联储缩减资产负债表的规模也达到了上限，“加息+缩表”组合下货币政策紧缩力度为近几十年来罕见。根据此前公布的实施计划，今年6月起， 美联储开始以475亿美元的速度不再续作部分到期的美国国债和抵押贷款支持证券MBS。9月缩表的速度将增加一倍，达到950亿美元。由于量化紧缩的速度前所未有，这也成为了近期资产价格波动的重要因素。经济展望面临考验美联储将在公布决议声明的同时更新经济预测摘要（SEP），最新数据预测将延长至2025年。通胀预期上，房租、医疗、食物等类别价格压力短期将延续，2022年PCE预期或将小幅上修。考虑到近期公布的纽约联储和密歇根大学消费调查结果，一年期和三年期通胀前景有所改善。机构预计，明后两年PCE预期有望下修，而长期通胀目标2%料维持不变。美联储6月预测，本轮加息的利率终点为3.8%，不过严峻的物价形势或将迫使本轮联邦基金利率被进一步上修。CME FedWatch显示，最终利率区间至少将达到4.50%至4.75% ，接近2007年末金融危机前夕的水平。高盛发布报告称，2022年底的基金利率将达到4%-4.25%，2023年将再升至4.25%-4.5%的峰值，然后2024年将降息一次，2025年再降息两次，长期利率将保持在2.5%不变。富国银行发布报告称，尽管措辞强硬，但很少有美联储官员主张联邦基金利率峰值远高于4%。预计2023年联邦基金利率的预测中值为4.125%。对于2024年和2025年，通胀回落有望推动政策逐步放松。随着利率不断接近中性利率和限制区间，经济压力将愈发明显。鲍威尔上月表示，加息可能会造成“持续低于趋势的增长期”。近期美国经济放缓的迹象愈发明显，受需求回落打压，制造业、服务业采购经理人指数PMI已经跌破荣枯线。亚特兰大联储GDPNow工具预测显示，三季度经济增速从此前高点2.1%不断下修至0.5%。2023年可能成为美国经济的低谷。施瓦茨告诉记者，美联储更积极的货币政策紧缩，以及全球经济疲软带来的负面溢出效应，将共同推动美国经济在2023年上半年陷入温和衰退。他对2022年实际GDP增长的预测保持不变，为1.7%，因为2022年下半年的经济势头应保持弹性。但2023年的预测下调至零。经济下行将导致失业率上升。施瓦茨指出，作为商业活动放缓的关键部分，随着国内外需求减弱，工资增长压力犹存，企业利润率下降和销售收入放缓将导致公司减少招聘和资本支出。到2023年底，失业率将上升到4.8%。此外，毕马威首席经济学家斯旺克（Diane Swonk）发布报告称，经济前景的悲观预期将意味着，明年失业率将被修正到至少4.5%。美国前财长萨默斯则认为，对于美联储而言，失业率必须上升到至少5%才能成功实现通胀降温的目标。未来行动的线索对于美联储而言，由于对抗通胀的斗争远未结束，实现软着陆的难度正在上升。 美国财政部长耶伦本月早些时候表示，（经济衰退）是一个令人担忧的问题。美联储需要高超的技能，也需要一些运气，才能实现在保持劳动力市场强劲的同时降低通胀。”市场的焦点将转向9月以后的政策路径前景。在7月会议后的新闻发布会上，鲍威尔曾表示，（加息）速度取决于未来数据和经济状况，决定将在每次会议上作出，不是像以前那样提供明确的指引。第一财经记者注意到，这一点随后在美联储内部达成了重要共识。美联储理事沃勒（Christopher Waller）指出，未来的政策利率目标应该完全取决于数据及加息对经济活动，就业和通胀的影响。为了实现通胀目标，美联储也在给外界有关降息的预期泼冷水。美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）近日表示， 利率需要在一段时间内保持限制水平以遏制通胀，然后才能考虑降低利率。 克利夫兰联储主席梅斯特（Loretta Mester）则表示， 需要看到几个月环比数据下降来证实通胀回落。梅斯特支持将美联储基准利率提高到4%以上，并预计明年不会降息。因预测6月加息75基点一举成名的“新美联储通讯社”记者周一发表报道称，虽然没有明确预测经济陷入衰退，但美联储官员之前已明确表达了容忍衰退的意愿。鲍威尔已不再主动提到避免衰退的软着陆，而是将降低高通胀定位为美联储要“无条件”做到的任务，并警告称，如果现在无法成功压低通胀，今后甚至会面对更糟糕的后果。外界将密切关注鲍威尔在新闻发布会上的最新表态，对经济衰退风险的表述值得关注。也有不少市场观点认为，由于通胀风险仍然不容忽视，届时美联储主席将重申强硬的政策立场。但面对经济增长面临下行风险，他可能重申政策将取决于经济和数据，并保留未来放慢加息步伐的可能性。CME FedWatch显示，市场预计年底联邦基金利率将达到4.25%-4.50%，这意味着包括本月在内的年内剩余3次会议上需要加息200个基点，明年开始加息幅度将放缓，3月达到峰值4.50%-4.75%后，利率水平将至少保持到7月。施瓦茨向第一财经记者表示，从历史上看，降息至少在利率达到峰值后半年开始，本轮加息周期可能会更长，因为美联储需要时间来确认通胀下降的趋势。考虑到美联储恢复价格稳定的坚定决心，虽然经济衰退并非不可避免，但加息前置已经加剧了这种风险，特别是2023年。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1238,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":661040858,"gmtCreate":1663597212274,"gmtModify":1663597578279,"author":{"id":"3554708838834221","authorId":"3554708838834221","name":"霸气威武","avatar":"https://static.tigerbbs.com/884a97d08a6f7f0246c299686e81f873","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"美联储的终点最多4.5 美元债务三十万亿 政府能动的资金也就四万亿多&nbsp; 除去利息一万多亿美国军费还不够一万亿 你猜能加到哪","listText":"美联储的终点最多4.5 美元债务三十万亿 政府能动的资金也就四万亿多&nbsp; 除去利息一万多亿美国军费还不够一万亿 你猜能加到哪","text":"美联储的终点最多4.5 美元债务三十万亿 政府能动的资金也就四万亿多 除去利息一万多亿美国军费还不够一万亿 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referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>尽管英特尔首席执行官Pat Gelsinger为恢复公司的芯片制造实业务所做的努力已经持续了18个月，但落后于同行的表现似乎表明投资者对此并不买账。虽然在最新一季财报中对利润和营收指引的下调影响了英特尔的股价表现，但像<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>(NVDA.US)和<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>(QCOM.US)等同行类似的疲弱预期并没有阻止这些股票的反弹。自6月中旬以来，这两家公司的股价都上涨了17%以上。</p><p>Bokeh Capital Partners创始人兼首席投资官Kim Forrest表示：“投资者将英特尔置于难以扭转局面的境地。人们的眼光比该公司股票所能承诺的要更短。”</p><p>在主宰半导体行业数十年后，英特尔失去了在半导体工艺技术方面的领先地位，让<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>(TSM.US)等公司得以赶超。</p><p>尽管Gelsinger曾承诺，将斥资数百亿美元在美国和欧洲新建工厂，并对现有工厂进行重组，以恢复该公司在先进芯片生产领域的领导地位。</p><p>然而，该公司疲软的股价表明，投资者意识到，即使Gelsinger成功了，扭转局面也需要很长时间。由于英特尔的产品建立在旧的制造技术基础上，市场份额不断下降，中期可能会有更多令人失望的业绩报告出炉。在解决这些问题之前，外界认为，英特尔重回增长将难以实现。</p><p>在英特尔早前公布了令人失望的第二季度财报后，华尔街分析师也纷纷下调了对英特尔的利润预测。根据彭博社汇编数据显示，在过去一个月，分析师对该公司2023年每股收益的预测下降了28%。相比之下，对标普500指数中与半导体相关的公司的预测则下降了约13%，这反映出了在库存增加和经济增长放缓的情况下，市场对多种芯片的需求正不断恶化。</p><p>较低的利润前景也使英特尔相对于预期收益的估值更高。根据数据显示，以未来12个月的利润衡量，英特尔近15倍的估值接近过去十年来的最高水平。</p><p>英特尔的估值高企，且扭转局面持续时间的不确定性，使得Ironhold Capital Management创始人兼首席投资官Siddharth Singhai暂时持观望态度。“如果英特尔能够弥补技术上的不足，他们的地位将是令人难以置信的，”他表示。</p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>大市反弹也带不动，英特尔就此跌落神坛？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; 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href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/773323.html><strong>智通财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>自纳斯达克100指数6月份触底以来，科技股的反弹几乎带动了所有其他成份股的上涨，然而，英特尔(INTC.US)却没有出现反弹。根据数据显示，这家全球最大的计算机处理器制造商是纳指中仅有的自6月16日以来股价出现下跌的六家公司之一。相比之下，由于较低的估值和对通胀正在降温的乐观情绪促使交易员纷纷买入遭受重创的科技股，纳指同期涨幅达到了21%。尽管英特尔首席执行官Pat Gelsinger为恢复公司的...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/773323.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c74be4c2a08964ef2daf32217f693b44","relate_stocks":{"BK4527":"明星科技股","BK4534":"瑞士信贷持仓","BK4529":"IDC概念","BK4579":"人工智能","BK4512":"苹果概念","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","BK4550":"红杉资本持仓","BK4141":"半导体产品","BK4575":"芯片概念","BK4554":"元宇宙及AR概念","BK4515":"5G概念","INTC":"英特尔","BK4535":"淡马锡持仓"},"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/773323.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2260237872","content_text":"自纳斯达克100指数6月份触底以来，科技股的反弹几乎带动了所有其他成份股的上涨，然而，英特尔(INTC.US)却没有出现反弹。根据数据显示，这家全球最大的计算机处理器制造商是纳指中仅有的自6月16日以来股价出现下跌的六家公司之一。相比之下，由于较低的估值和对通胀正在降温的乐观情绪促使交易员纷纷买入遭受重创的科技股，纳指同期涨幅达到了21%。尽管英特尔首席执行官Pat Gelsinger为恢复公司的芯片制造实业务所做的努力已经持续了18个月，但落后于同行的表现似乎表明投资者对此并不买账。虽然在最新一季财报中对利润和营收指引的下调影响了英特尔的股价表现，但像英伟达(NVDA.US)和高通(QCOM.US)等同行类似的疲弱预期并没有阻止这些股票的反弹。自6月中旬以来，这两家公司的股价都上涨了17%以上。Bokeh Capital Partners创始人兼首席投资官Kim Forrest表示：“投资者将英特尔置于难以扭转局面的境地。人们的眼光比该公司股票所能承诺的要更短。”在主宰半导体行业数十年后，英特尔失去了在半导体工艺技术方面的领先地位，让台积电(TSM.US)等公司得以赶超。尽管Gelsinger曾承诺，将斥资数百亿美元在美国和欧洲新建工厂，并对现有工厂进行重组，以恢复该公司在先进芯片生产领域的领导地位。然而，该公司疲软的股价表明，投资者意识到，即使Gelsinger成功了，扭转局面也需要很长时间。由于英特尔的产品建立在旧的制造技术基础上，市场份额不断下降，中期可能会有更多令人失望的业绩报告出炉。在解决这些问题之前，外界认为，英特尔重回增长将难以实现。在英特尔早前公布了令人失望的第二季度财报后，华尔街分析师也纷纷下调了对英特尔的利润预测。根据彭博社汇编数据显示，在过去一个月，分析师对该公司2023年每股收益的预测下降了28%。相比之下，对标普500指数中与半导体相关的公司的预测则下降了约13%，这反映出了在库存增加和经济增长放缓的情况下，市场对多种芯片的需求正不断恶化。较低的利润前景也使英特尔相对于预期收益的估值更高。根据数据显示，以未来12个月的利润衡量，英特尔近15倍的估值接近过去十年来的最高水平。英特尔的估值高企，且扭转局面持续时间的不确定性，使得Ironhold Capital Management创始人兼首席投资官Siddharth Singhai暂时持观望态度。“如果英特尔能够弥补技术上的不足，他们的地位将是令人难以置信的，”他表示。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2084,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":684587988,"gmtCreate":1660460462246,"gmtModify":1660460462246,"author":{"id":"3554708838834221","authorId":"3554708838834221","name":"霸气威武","avatar":"https://static.tigerbbs.com/884a97d08a6f7f0246c299686e81f873","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"都是喷子我就放心了","listText":"都是喷子我就放心了","text":"都是喷子我就放心了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/684587988","repostId":"1132457932","repostType":4,"repost":{"id":"1132457932","pubTimestamp":1660356615,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1132457932?lang=&edition=full","pubTime":"2022-08-13 10:10","market":"hk","language":"zh","title":"深度长文：2022年的腾讯恰似2016年的苹果","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1132457932","media":"昆仑侠","summary":"腾讯和苹果是我非常喜欢的两家公司，也是我认为确定性最强，商业模式最好的两家印钞机公司。两家公司还有很多非常相像的地方，比如苹果是个披着科技外衣的消费品公司，而腾讯同样可以认为是个披着互联网外衣的消费品","content":"<html><head></head><body><p><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>是我非常喜欢的两家公司，也是我认为确定性最强，商业模式最好的两家印钞机公司。</p><p>两家公司还有很多非常相像的地方，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>是个披着科技外衣的消费品公司，而腾讯同样可以认为是个披着互联网外衣的消费品公司。</p><p>再者，两家都依靠强大的生态力量构建出坚固的护城河。苹果的生态基于iOS系统，腾讯的生态基于微信。至于iOS和微信的生态那个更好，就智者见智了。</p><p>腾讯由于种种原因，股价经历1年半时间的持续下跌，股价距高位下跌50%有余，估值处于历史低位，此时的处境让我联想起巴菲特2016年买入苹果时的情形，有很多相似之处。</p><p>由于腾讯的业务比较多，商业模式较为复杂，本文主要从以下几个角度进行全方位的深度解析，并与2016年巴菲特买入苹果时面临的情形做一比较：</p><ol><li>惊人的历史股价回报背后的原因</li><li>腾讯究竟是外企还是中国企业</li><li>解析腾讯的商业模式和生意属性</li><li>行业发展空间和竞争格局</li><li>腾讯的进化-核心竞争优势</li><li>巨人的进击-未来成长<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a></li><li>2022年的腾讯恰似2016年的苹果</li><li>当下投资价值几何？</li></ol><p><b>01、惊人的历史股价回报背后的原因</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>于2004年6月在香港主板上市，距今已有18载。打开腾讯的招股说明书的首页，貌似看穿越小说一样，瞬间，被一个数字惊呆了，每股发行价3.7港元！是的，没有看错，是3.7元。去年腾讯股价最高时可是接近800元了。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ab264dbfad6eaaeaabdf1c1c4839797\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"683\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>考虑到历次配送股，目前股价360元（距离高位已腰斩）按照后复权计算相当于1900元，如果假设投资者以IPO时价格3.7元买入（当年最低价3.4），18年时间呆坐不动，股价上涨年化回报率也高达41.4%，还不包括分红。多么恐怖的收益率！</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>2004年IPO，融资15.5亿元港币。IPO前公司总股份数为12.6亿股，本次IPO发行股份约占发行后总股份的25%（合计16.8亿股），公司投后估值62亿元港币，对应2003年净利润3.2亿，发行市盈率为19.4倍。</p><p>从整个公司基本面视角来看：公司市值从2004年IPO时的62亿增长为2022年4月的3.5万亿，增长565倍，18年间年化收益率42.2%！</p><p>分解开来，公司净利润从2003年的3.2亿增长为2021年的2248亿，增长703倍；公司市盈率从发行时的19.4倍下降为目前的15.6倍，下降20%。</p><p>分红方面，公司自上市以来共计募资22亿，现金分红702亿，再加上去年底分的1025亿<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>股票，合计分红1727亿。考虑到IPO发行了25%的新股，也就是说二级市场投资者作为一个整体的话，可以分到1727*0.25=432亿元，远高于公司多年来“圈走”的22亿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2117a19c758cb90968a2447f5c0fa045\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1002\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>从中我们至少可以得出以下几个结论：</p><ol><li><p>腾讯在上市的18年<b>间，股价565倍的涨幅，完全是靠着公司净利润增长实现的，并且是在市盈率拉后腿的情况下。这也再次证明了从长期看，股价涨幅与企业经营基本面高度相关，时间越久相关</b>性越强，而市盈率对于股价变化的影响越来越小。一笔好的投资就是陪伴优秀企业一同成长。</p></li><li><p>如果腾讯不是一家上市公司，那么你作为一个股东，18年来通过日常经营，企业年复一年的赚取的利润，给于股东的长期回报率会更高，703倍VS 565倍，还没算股东已经拿到手的超过本金20倍的分红。</p></li><li><p>价值投资，其实就是假如你投资的不是一家上市公司，没有每天股价的波动，通过企业年复一年的盈利，长期照样可以获取满意的资本回报。</p></li></ol><p><b>02、公司概况</b></p><p>公司主要产品/业务</p><p>腾讯成立于1998年，总部位于中国深圳， 是一家主要生产售卖数字内容的公司，产品和业务可以大致分为面向个人用户（To C）和面向企事业单位（To B/G）两类。</p><p>面向个人用户方面，腾讯通过免费的微信和 QQ的通信和社交服务连接全球逾12亿人，帮助他们与亲友联系，畅享便捷的购物、出行、支付和娱乐生活。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/6dc9efeaa2a167abd84e14a43bc28875\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"318\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯发行多款风靡全球的电子游戏及其他优质数字内容，为全球用户带来丰富的互动娱乐体验。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/981e7b987ee962981fc81bdf0fa48d19\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"779\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯还提供云计算、广告、金融科技等一系列企业服务，支持合作伙伴实现数字化转型，促进业务发展。</p><p>业务结构</p><p>腾讯2021年实现营收5601亿元，产品和服务主要涵盖增值服务（包括游戏、社交网络）、网络广告、金融科技和企业服务四大领域，销售占比趋于均衡。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28cfe6aa4009adce76f2eca7d34ff987\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"695\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>其中游戏往年都是最大收入来源，2016年还占据着半壁江山，2021年底收入贡献已经下降到31%，其中国内游戏23%，国外游戏8%。</p><p>社交网络主要是腾讯视频、QQ音乐等会员服务收入，营收占比一直保持在20%出头。</p><p>网络广告收入主要分为社交广告和媒体广告。由于腾讯考虑到用户体验，对广告一直比较克制，营收占比一直在15%到20%之间波动。</p><p>金融科技和企业服务收入主要分为支付业务以及云计算和企业服务收入。是最近几年发展最快的一个板块，目前营收占比已经30%左右。</p><p><b>03、腾讯是外企还是中国企业</b></p><p>腾讯公司的大股东是外资公司MIH，目前持有腾讯27.69亿股。MIH是荷兰上市公司Prosus的全资子公司，而Prosus的控股股东就是媒体上经常提及的南非上市公司南非报业集团Naspers。</p><p>所以股权穿透之后，南非的传媒集团Naspers是腾讯的实际第一大股东，持有腾讯28.82%的股份（截止2022年1季度末）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fda23f892a1b5b6b7a422cb42b17001b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"343\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>最近闹得沸沸扬扬的腾讯大股东不讲武德，背弃承诺减持腾讯股份的其实不是MIH，而是背后的南非报业集团Naspers（在南非上市）和它的控股子公司Prosus（在荷兰上市）。</p><p>而此前国内有一个流传非常广的说法，说中国<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>才是腾讯最大的股东，这是个谣传。当初中国<a href=\"https://laohu8.com/S/01398\">工商银行</a>以50亿美元资金入股了一家南非的银行，叫南非标准银行，目前确实是南非标准银行的最大股东。但是，南非标准银行并不是南非报业集团的股东。</p><p>而小马哥，马化腾是腾讯公司主要创办人之一，现任董事会主席兼首席执行官，全面负责公司战略规划、定位和管理。小马哥目前通过全资公司持有8亿多股腾讯股票，占比8.39%，位列公司第二大股东。</p><p>那么腾讯控股的大股东为何是外国企业呢？腾讯的实际控制人到底是南非的MIH还是马化腾呢？这继而引发很多人的疑问，腾讯究竟是外企还是中国企业呢？</p><p>这个问题其实是中国互联网企业普遍存在的现象。腾讯公司背后最大的股东是南非的公司MIH，阿里最大的股东则是日本软银集团。</p><p>这主要是由于互联网企业自身的商业模式导致的，互联网行业的网络效应导致企业的价值与用户数量的平方成正比，只有当用户数量到达一定的量级之后才会具有明显的价值和盈利的能力。</p><p>这也导致互联网企业在创业初期大多处于赚了用户不赚钱的状况，资金链非常紧张，需要外部的资本输血才能活下去。</p><p>腾讯的历史最早可追溯至“腾讯计算机”这家公司，腾讯计算机于1998年11月在中国成立，由马化腾和张志东、曾李青、许晨晔、陈一丹5人一起创办，这也是后来坊间称的腾讯五虎，都是中国人。</p><p>时隔一年，1999年11月，QQ注册用户数达到100万，发展喜人，但同样面临着赚用户不赚钱的窘境，创始人团队还要不断往公司贴钱，资金链异常紧张。届时互联网在国内还是个新生事物，而在美国的纳斯达克市场却非常受追捧。</p><p>1999年由李嘉诚长子李泽楷控制下的香港盈科电讯以220万美元的价格拿到腾讯公司20%的股权，紧接着因为2000年的互联网投资泡沫，李泽楷选择卖掉手中20%的腾讯股权，南非MIH以1200多万美元的价格将腾讯部分股权收入囊中。</p><p>随后MIH又从另一家投资机构IDG以及创始人团队购买了部分股权，2004年上市前，MIH和腾讯管理团队各持有50%股份，MIH成为单个第一大股东。</p><p>那么腾讯为什么会采用5:5 这种最差的股权结构呢？因为腾讯的创始团队和MIH有控制协议约定。</p><p>当时中国法律不允许外商投资企业在中国提供电信和互联网增值服务，于是腾讯进行了业务重组，在境外成立“腾讯控股”作为集团的控股公司，间接达成运营国内电信和互联网增值业务的目的。</p><p>同时通过与大股东MIH签订的一系列协议（VIE架构），以马化腾为首的腾讯管理层团队拥有CEO的提名权，且在董事会的席位不能低于MIH。MIH主要委派财务总监监督公司运营。这也意味着小马哥实际上仍然掌控着腾讯公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1aee4a57a028a01901bec91e0373c507\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1045\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>综上所述，腾讯控股是以马化腾为首的管理团队通过“VIE架构”（而不是股权）实现了对公司的控制权。腾讯公司是一家有外国股东参与的中国企业。</p><p>同时VIE这种通过成立境外控股公司，达到规避部分国内监管的模式多年来在国内法律界一直处于模糊状态。</p><p>而就在去年12月24日，中国证监会发布了新的境外上市管理办法草案征求意见稿，明确承认了协议控制架构（VIE）模式的合法性。这对腾讯以及其它想去海外上市的企业都是好消息。</p><p><b>04、解析腾讯的商业模式和生意属性</b></p><p>腾讯的商业模式</p><p>虽说工作无贵贱之分，但生意真的是有分三六九等的，有些生意天生就比其它生意赚钱容易。优秀投资者的目标就是寻找那些顶级的生意，然后以合理的价格入伙。</p><p>腾讯的商业模式主要是通过免费提供互联网社交产品微信和QQ，获取海量C端个人用户，然后通过游戏、互联网广告、支付和云服务等方式实现商业化变现。</p><p>这种商业模式其实就是在互联网行业应用非常广泛的三级火箭模式（由<a href=\"https://laohu8.com/S/002624\">完美世界</a>控股集团董事、纵横文学 CEO 张云帆首次提出），不管是国外的<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>，脸书、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>，还是中国互联网巨头BATJ，都能看到三级火箭模式的影子。</p><p>三级火箭模式通常分为 3 个步骤：第一级，搭建高频头部流量；第二级，沉淀某类用户的商业场景；第三级，完成商业闭环，变现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/084cafd828cad938e4756d8b74723ee9\" tg-width=\"554\" tg-height=\"487\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>以中国互联网巨头BATJ举例，它们分别做的是搜索、电商、社交、新闻。从商业角度来看，以上并不是BATJ的“产品”，我们从来没有因为搜索、挑选商品、社交、看新闻付过费。</p><p>因为搜索、电商、社交、新闻只是BATJ的“引流品”。目的都是获得同一种资源：流量。也就是互联网用户的时间。BATJ都是靠卖流量赚钱，只是各自的引流品【一级火箭】不同而已。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>的利润品是竞价排名和广告等</p><p>阿里的利润品是电商广告和搜索排名等</p><p>腾讯的利润品是游戏和广告等</p><p>头条的利润品是广告</p><p>这是他们的第二第三级火箭，找到了沉淀用户的场景，打造了商业闭环。</p><p>回到腾讯的三级火箭：</p><p>腾讯的第一级火箭：是免费的在线通讯产品微信和QQ。</p><p>绝对的高频和刚需。利用这级火箭成为横跨PC时代和移动互联时代，用户量最大的国民级社交产品。获取了海量的用户，虽然用户不能直接卖钱。</p><p>腾讯的第二级火箭是推出了QQ空间和微信朋友圈。</p><p>从免费通讯产品升级为社交网络平台，通过内容社交有效的沉淀了大量用户。</p><p>以微信为例，自从有了朋友圈后，很多人用微信的目的和方式发生了变化，开始发自己的照片和生活感悟，浏览朋友发的朋友圈。</p><p>微信从通讯工具开始有了内容。这个内容是用户自发生产的，用户越多内容越多，这种内容产生了用户黏性，产生了信息的累计。</p><p>最早微信是一个社交软件，但它的社交性、黏性、用户的虚拟自我感觉没有那么强，有了朋友圈后，情况变得不一样了。</p><p>到这个阶段，腾讯发射了三级火箭：做游戏、音乐等数字内容分发盈利，最出名的就是游戏。游戏迄今为止仍然是整个互联网上变现能力最强的方式，没有之一。</p><p>直接用微信推游戏非常困难，而通过朋友圈利用社交推游戏，尤其是轻度的休闲游戏是很适合这个平台的，从此腾讯走上了数字娱乐内容王者之路。</p><p>不知大家是否还记得几年前，微信5.0版本发布时内置的“打飞机”游戏《飞机大战》一经发布便是受到了众多玩家的关注，游戏中休闲的玩法和玩家们公平模式下相互比拼分数的乐趣，在当时可谓是掀起的一股<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>打飞机的热潮。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df5b44ec9720e6265ceabef0d04e490f\" tg-width=\"739\" tg-height=\"644\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯的第三级火箭就是它最终承载的商业闭环， 利用微信和QQ巨大的流量，从游戏、<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>/视频会员服务、广告等获得经营利润。</p><p>那么问题来了，为什么要搞三级火箭，一级火箭行不行？</p><p>关于这点我在一个叫运营研究社的公号里给人看到过一个很有意思的观点，分享一下：三级火箭模型看起来很厉害，但是如果我这样描述它，感觉就有点问题：</p><p>先做一个赔钱货，然后延伸出第二赔钱货，最后再过渡到能赚钱的场景。</p><p>也就是说，为了最终赚到钱，我得先做 2 个赔钱货出来。</p><p>这个逻辑就比较可疑了，我认为其中至少有 2 个问题需要探讨：</p><p>1）我不做前 2 个赔钱货，直接找个赚钱的项目去做不行吗？</p><p>答案是：很难。</p><p>因为你一旦开始赚钱，就会引来一堆人跟你竞争，在同质化的竞争中，除非你的产品好出一大截，否则就没有大成的机会。</p><p>更致命的是，一旦你验证了这是门赚钱的生意，就一定会有人用免费战术来打你——他的目的不是赚钱，而是把你搞死。</p><p>你只有上来就学雷锋，做一个不赚钱的东西（比如 QQ和微信），别人觉得这是个赔钱货，才会放过你，给你发展起来的空间。</p><p>等你做到第二级火箭，你还不是很明确能够赚到钱。</p><p>直到你做到第三级火箭，你才可以开始赚钱，而且可以比较放心地赚钱了。</p><p>为什么？</p><p>因为你前面的基础打得很牢，用户需求过渡得非常清晰，别人不能直接抄你的第三级。</p><p>比如说你眼红微信，也组团队搞了一个，声称比微信还好用。能成吗？成不了。微信的网络效应已经形成，用户的转换成本太高。</p><p>其实当初小米推出的米聊是完全有机会打败微信的，但终究错过了最佳时机。</p><p>因为通过微信和QQ这两个赔钱货，腾讯已经建立起了12亿人的庞大社交网络，你根本无法撼动。</p><p>生意属性</p><p>下图是我统计的最近4年腾讯公司的重要财务信息，透过财务报表我们看看这门生意究竟如何。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ae79fa5ee7e06e9d9593c3eab5350a0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"824\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>1、近4年来营业收入基本保持在20%+的增长水平，且呈逐年下降趋势。扣非净利润增速略高于营收增速，2021年有点例外。结合其优秀的自由现金流状态，体现了一个产业龙头和接近成熟期公司的特征。</p><p>2、公司的毛利率40%+的水平，扣非净利润率20%+，似乎与我们想象中的暴利生意有点差距。其实这与公司最近这几年业务结构发生变化有关。</p><p>再往前些年看，腾讯的毛利率的净利率在60%+和40%+的水平，主要是因为以前腾讯的主营业务是高毛利的游戏和广告为主。</p><p>而2018年腾讯开始发力云计算业务，毛利率低且还在亏损阶段，因此大大拉低了总体的毛利和净利率表现。</p><p>3、费用中70%以上都是管理费用，一般而言这意味着较高的的研发费用和支出。这说明公司的产品具有一定的技术密集型的特点，需要持续较高强度的研发投入。</p><p>4、公司资产负债率常年保持在40%+的水平，以及公司常年接近两倍的杠杆率，说明公司的负债较高，与我们印象中不差钱的形象有点不符。</p><p>这主要因为公司发行了约3000亿的长期海外债券。由于公司现金流良好，信用优异，这些债券利率只有3%左右，期限也很长。这其实反映了公司较高的经营水平和资金使用效率。</p><p>寻找3%左右的长期低成本资金，然后投入到年化收益12%左右的生意中去，这正是巴菲特的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>帝国赚钱的秘诀。所以腾讯也被有些投资者戏称为腾克希尔哈撒“鹅”。</p><p>5、公司固定资产只占总资产的5%左右，属于典型轻资产模式。还体现出高利润率，低周转率的经营特征。</p><p>6、公司的净现比常年处于140%以上，且应收账款占比很低，说明公司盈利的含金量很高；并且每年的自由现金流和净利润相差不大，这说明要保持目前的盈利能力并不需要追加太大的资金投入。每年赚的净利润妥妥的都能带走。</p><p>7、公司的ROE长期接近30%，是高净利润率和适度杠杆综合作用的结果，体现了非常高的企业经营和盈利能力。</p><p><b>总体看下来，公司的生意模式优秀，资产轻，盈利能力强，自由现金流充裕，不需要追加大额的资本投资，并且产业竞争优势强大。</b></p><p>同时注意到公司营收和利润增速放缓，接近成熟期公司的特征。要考察业务空间是否还有较大的扩张余地。</p><p><b>05、行业发展空间和竞争格局</b></p><p>在上面的分析中，我们看到腾讯的生意模式还是不错的，但决定它内在价值的另一个重要方面是在其成长性上。如果它具有较为广阔的成长空间，再结合上其优异的生意模式，那这就是个很好的投资标的。</p><p>当然，发展空间是个长期的笼统的定性，思考公司的天花板在哪里？未来的营收和利润规模相较目前是什么级别的增长？1倍还是10倍？这决定我们把它当做成长股还是价值股看待。同时也能帮助我们判断其处在企业经营周期的什么阶段。</p><p>如果是价值股，那么其投资价值更多是靠跌出来的，便宜最重要；而如果是成长股的话，那么便宜就不是最重要的因素了，进一步分析其到底能创造出多少增量价值就显得更加重要了。</p><p>由于腾讯的三级火箭商业模式，我们需要从用户（提供流量）和客户（收入来源）两个维度来审视未来的发展空间和竞争格局。</p><p>微信和脸书双寡头格局长期稳定</p><p>在腾讯的基本盘（一级火箭）社交通讯软件领域，凭借着微信和QQ两大国民级应用，以及衍生出的强大生态系统，腾讯在国内是拥有绝对垄断地位的，护城河非常坚固。</p><p>2022年一季度报显示微信（含海外版）月活跃用户数12.88亿，同比增长3.8%，虽然用户数已近天花板，但国内霸主地位无可撼动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8182935d17b9c53d2336915a41a4c90\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>结合我国14亿的人口总数和微信QQ最近几年的月活人数变化情况，不难看出微信和QQ在社交产品方面体现出的绝对优势，以及已经进入经营的成熟阶段的判断，未来在用户数方面很难有大的增长。</p><p>国内也并不是没有厂商动过社交这一黄金赛道的主意，无论是字节嫡系的“多闪”、“飞聊”，还是昙花一现的“子弹短信”，自始至终没有对微信构成实质性的威胁。</p><p>对此，红沙发创始人金叶宸曾给出过一个观点：在中国社交史，社交霸主的成功迁移只出现过一次，即从 QQ 到微信，而这个迁移之所以能成功，是因为 QQ 将自己的关系链毫无保留的开放给了微信。</p><p>然而从全球竞争格局来看，全球互联网用户大约46亿，脸书凭借英语的天然优势以及并购，形成了Facebook+Ins+WhatApp+Messenger的<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>组合，坐拥超过30亿的全球用户，在社交领域是绝对的全球龙头。腾讯近13亿的用户只能屈居老二，但也将华语圈用户尽数收下。</p><p>由于社交软件的强网络效应使得用户不可能轻易更换社交软件，此外由于信息安全原因，国家层面也不可能允许外资企业掌握个人敏感信息。因此脸书和微信谁想抢对方的生意都很难，在未来很长时间全球社交领域将是脸书和腾讯形成的双寡头局面。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de29e2a3d2d46e9516a7e9ee84f464a0\" tg-width=\"554\" tg-height=\"273\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>最大的变数可能在字节跳动和Tiktok的搅局，目前来看，随着微信视频号的逐渐强大，Tiktok对于脸书的威胁可能会更大一些，但也很难动摇目前的竞争格局。</p><p>另外从给腾讯带来实际营收的收入端来讲，腾讯产品线非常广泛，按照官方口径可以分为：增值服务、网络广告、金融科技与企业服务三大领域，细分的话可以分为：网络游戏、社交服务、网络广告、金融科技、云计算服务。此外还有庞大的实业投资业务，所以也被戏称买入腾讯，就等于买入整个中国互联网行业 。</p><p>网络游戏</p><p>腾讯的增值服务主要包括网络游戏、腾讯视频、音乐等会员服务收入，其中游戏收入占比高达70%左右，是腾讯长期以来第一大营收和利润来源，因此我们主要分析游戏业务的发展空间和竞争格局。</p><p>网络游戏作为现代生活中一种重要的娱乐方式，可以给玩家带来成就感和愉悦感，契合人类爱玩的天性，同时部分游戏还具有较强的社交属性和成瘾性，用户付费意愿高，是数字经济中变现能力最强的业务形态，没有之一。</p><p>国内游戏增长趋缓，海外市场继续增长</p><p>2016-2020年，全球游戏市场规模不断增长，根据Newzoo 初步估算，2021年全球游戏市场规模达到932亿美元，较2020年增长约7.2%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d97ab98522079c0ddc9207d249fae66\" tg-width=\"636\" tg-height=\"465\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2021年，中国游戏市场实际销售收入2965.13亿元，较去年增收178.26亿元，同比增长6.4%。虽然收入依然保持增长，但在宅经济效应逐渐衰减、爆款产品数量下滑影响下，增幅较去年同比缩减近15%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c455e3b47b4f5d018d85dd18c4de592d\" tg-width=\"554\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2021年国内游戏用户规模6.66亿，同比增长0.22%。2014年至2021年，用户规模连续个位数增长。用户数量渐趋饱和。此外，直播、选秀等其他文娱产品对用户注意力的争夺也非常激烈。因此，国内游戏市场人口红利接近顶部，由增量时代步入存量时代。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57be78f7a4406854f196d54884892836\" tg-width=\"554\" tg-height=\"392\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>接下来，我们来看一下行业增长的逻辑。</p><p>既然游戏用户数量已经进入存量时代，那么提价就成了市场核心增长<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>，行业专业词汇叫ARPU值（每付费用户平均收益）。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/CMGE\">中国手游</a>ARPU仍有提升空间</p><p>根据NEWZOO数据，2021年北美地区游戏ARPU为每月16.7美元，全球平均为5.0 美元，<a href=\"https://laohu8.com/S/CMGE\">中国手游</a>ARPU为4.4美元，相比仍有一定的提升空间。随着生产效率提升带来的经济水平提升，人们对娱乐的需求和开支会越来越多。</p><p>在人均可支配收入增加和游戏精品化的趋势下，用户付费意愿将进一步提高，预计未来游戏市场增长将继续依靠用户支出增长驱动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/221a1f9d19b199fc3ac7eb4caa4c191f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"810\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>因此，就行业而言，着力提升游戏产品的内容质量和文化价值，让用户愿意付费，愿意付更多的费，才是发展的关键。</p><p>此外，长期而言，我们不得不重视元宇宙概念带给游戏行业的重大影响。</p><p>2021年是元宇宙元年，国内外众多科技巨头如<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、Facebook、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>、腾讯、字节跳动等纷纷布局元宇宙，脸书更是将公司名称改为了Meta（元），腾讯也是提出了全真互联网的概念。</p><p>元宇宙可以被Facebook跟腾讯这样的公司看好的很大一部分原因，一是元宇宙是一个互联网跟游戏行业共同认可的一种代表未来的产品形态，符合大家对于未来使用场景的共同认知，可以极大的提升现有的游戏、社交产品的用户体验。</p><p>二是元宇宙的产品形态比较利好于像腾讯、Facebook这样，既有游戏平台又有社交平台，有游戏发行业务甚至是游戏研发的能力的互联网巨头。</p><p>虽然元宇宙目前还处在早期概念阶段，但是游戏作为最接近元宇宙的业务形态有望最先受益。前些年非常火的《头号玩家》这部电影里有个名为“绿洲”的虚拟世界，玩家在这个虚拟世界中可以体验到最真实的游戏玩法，仿佛去到了另一个世界一般。</p><p>2021年3月，被称为元宇宙第一股的罗布乐思（Roblox）正式在纽交所上市，它旗下唯一的一款游戏Roblox被认为是元宇宙游戏的雏形，在全球范围的月活玩家高达一亿以上，异常火爆。</p><p>中短期而言，游戏市场增长将继续依靠用户支出增长驱动。长期而言，未来预计将会有更多的元宇宙游戏出现，届时网络游戏行业将迎来一个崭新的时代，游戏将不再是男性群体的专属，用户群体将得到极大的扩展，游戏时长带来的ARPU值也会大幅上升。</p><p>行业竞争格局</p><p>从市场规模看，2021年亚太地区移动游戏市场规模占比超过60%，位居第一，北美洲以164亿美元的市场规模位列第二，占比达到18%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/816dd614069e69fdfed79bd98d12823b\" tg-width=\"503\" tg-height=\"512\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>游戏市场规模全球第一</p><p>2021年<a href=\"https://laohu8.com/S/600941\">中国移动</a>游戏市场规模超过300亿美元，是美国移动游戏市场规模的2倍，在全球市场中占领霸主地位。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0d9d031294e581d6ff7ae4e2154cbb9\" tg-width=\"617\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据<a href=\"https://laohu8.com/S/000750\">国海证券</a>的数据，2021年，全球前5大移动游戏的市场集中度接近11%，市场整体较为分散。</p><p>2021年腾讯在全球手游市占率最高，超过20%，其次为<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>7%。欧美头部手游厂商<a href=\"https://laohu8.com/S/ATVI\">动视暴雪</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ZNGA\">Zynga</a>分别占到3.4%和2.9%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8303d9ce8f3e4a5d4b369e9bc110d3a\" tg-width=\"554\" tg-height=\"372\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>反观国内游戏市场则是另一番景象，市场集中度非常高。<a href=\"https://laohu8.com/S/000750\">国海证券</a>数据显示，过去3年腾讯国内手游市占率40%上下，龙头地位稳固。<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>市占率20%不到，紧随其后，CR2合计占比高达60%，其余公司游戏业务的市场占比均不足10%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c536001b395e82d6c3073a93802989b7\" tg-width=\"554\" tg-height=\"253\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>由于头部企业大多具备较强的开发能力、运营能力以及雄厚的资金储备用研发，在游戏存量时代的竞争中优势明显，具备强者恒强的逻辑。而中小型游戏团队是产业创新的重要推动力，可以通过专注于细分赛道带来破局机会。</p><p><b>全球游戏市场空间广阔，出海成为必争之地</b></p><p>2021年全球游戏玩家人数接近30亿，远超国内玩家数量。我们认为，得益于成熟市场玩家良好付费习惯，以及新兴市场逐渐培养起来可观的游戏付费玩家基数，中国游戏厂商全球化布局已经成为明确趋势。</p><p>根据伽马数据，2021年中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达180.1 亿美元，同比增长16.6%，增速持续高于国内市场，且海外收入/国内收入比重达 45.4%，接近国内市场体量的一半。</p><p>考虑到海外游戏市场规模大、集中度较为分散，政策较为宽松，出海成为国内游戏厂商的必争之地。海外市场收入对于中国游戏企业的贡献力度将持续提升。</p><p>版号审核趋严加速行业优胜劣汰，版号有了公司没了。</p><p>6月7日晚间，国家新闻出版署公布了今年6月份国产网络游戏审批信息，共计60款游戏获得版号。国内游戏龙头腾讯、网易继续缺席，<a href=\"https://laohu8.com/S/002624\">完美世界</a>、米哈游、<a href=\"https://laohu8.com/S/CYOU\">畅游</a>等公司产品名单在列，其余多为中小型游戏公司的产品。</p><p>“先让中小游戏公司有更多腾挪空间，是版号重启的一个必然倾斜”，毕竟大厂由于自身有持续运营的游戏且收入颇丰，版号发放带来的新游戏对于其发展大多只是锦上添花。</p><p>不过，也有游戏版号获批的“幸运儿”倒在了版号发放之前。已有多家中小游戏公司在拿到版号之前便陷入经营异常或者主营业务发生改变的情况。</p><p>去年7月至今广东超千家游戏企业注销。天眼查数据显示，2021年7月至今，共有3500余家网络游戏相关企业注销。广东省相关企业最多，有超过1200家相关企业注销，占比超过35%，浙江和湖南分列二三位；超过66%的企业注册资本在200万以下。</p><p>“版号重启以及发放数量趋严对于整个游戏行业是优胜劣汰的催化剂”，中小游戏公司在研发、运营能力上往往过于粗放，偶有爆款也未必能够获得较多实惠。同时，在游戏行业日趋精品化的状态下，研发和创新能力的强悍与否、游戏产品数量的多寡、运营能力是否满足用户体验等，都让大多是单品打天下、撞爆款的中小游戏公司面临极大压力。</p><p>腾讯在游戏领域的竞争优势</p><p>游戏行业其实核心在两方面，一方面是游戏的研发，一方面是游戏分发，无疑，腾讯在这两方面都具有最强的竞争力。</p><p>内部赛马机制，全球布局</p><p>游戏开发属于文化创意产业，项目个体具有极高的不确定性。一款游戏的成功具有一定的偶然性，谁也无法预测下一个爆款游戏会来自哪里。</p><p>正是认识到这一点，腾讯在游戏研发方面，很早就引入内部竞争和赛马机制。腾讯一共有天美、光子、北<a href=\"https://laohu8.com/S/JG\">极光</a>、魔方、波士顿五个游戏工作室群，除了自建团队，还通过投资并购一些国内外优质的团队，如对拳头、EPIC、Suprecell等的投资，全球顶尖的游戏工作室，大部分或是腾讯内部的，或者腾讯入股的。 通过保持团队之间的竞争性和多元化，使腾讯目前具有世界最强的游戏研发团队。</p><p>腾讯能在游戏领域取得巨大的成功与管理层对于游戏行业有着深刻的理解是分不开的，腾讯已经在游戏行业拥有近二十年的经验，无论在对游戏业务的重视程度上，还是在对游戏产业链各个环节的理解(know-how)上，腾讯都远远胜过大部分竞争对手。</p><p>腾讯的整个管理团队都在大量玩游戏。</p><p>比如腾讯CEO马化腾就是赛车游戏和音乐游戏的高手，同时也玩吃鸡和王者。某款大热的音乐游戏，他甚至可以和职业选手一较高低，是一名真正的玩家。</p><p>腾讯总裁刘炽平是《皇室战争》全球排名TOP100玩家，不过上述两位还不是最厉害的，腾讯最厉害的玩家实际上是腾讯的总法律顾问（腾讯副总裁Brent Irvin），他曾一度登上《皇室战争》世界排名第二。</p><p>而腾讯游戏负责人马晓轶（腾讯高级副总裁）也玩许多游戏，包括在《英雄联盟》中玩了超过2500局。</p><p>背靠微信、QQ两大社交平台</p><p>手游时代来临后，移动游戏与社交的联系十分紧密，目前火爆的《王者荣耀》、“吃鸡”系列手游等产品无不拥有浓厚的社交基因，而腾讯的社交平台无疑是这种基因的最有效来源。自身社交矩阵有利于竞技类产品完成社交裂变。</p><p>社交产品对竞技品类的带动是显著的，从《王者荣耀》2017 年的春节裂变可以明显看出。《和平精英》作为腾讯系产品，有利于通过腾讯自身接口实现游戏推广，从而在熟人社交中产生裂变。</p><p>背靠微信、QQ两大社交平台，腾讯游戏的社交渠道优势明显。玩家可用微信、QQ账号直接登录腾讯旗下游戏，不仅可以查看好友动态、排行，还可通过微信、QQ发送链接邀请朋友加入游戏，在游戏中与朋友和家人互动同时还可获得游戏奖励。游戏中的此类社交属性有助于增加玩家游戏时长，刺激玩家消费，提高用户留存和粘性。</p><p>优质精品符合监管导向，合规响应及技术能力领先同行</p><p>2022年4月，中断了10个月之久的版号审批再度重启，首批版号数量45 个，较此前每批次80 个的数量明显减少。版号收紧的游戏监管信号的背后，显示了监管机构对高质量、高水平游戏有效 供给的期望。据 Sensor <a href=\"https://laohu8.com/S/TWR.AU\">Tower</a> 数据，腾讯在 2022 年 1 月中国手游发行商收入排名 第一。腾讯在人才和游戏 IP 等方面资源储备充足。</p><p>腾讯有能力进行游戏核心玩法的积极创新，同时能够投入高额的研发资金和等待漫长的开发周期制作出高质量的游戏，相对减少发生如“换皮”等违规行为的可能性，为腾讯在合法规范化经营方面 提供坚实保障。</p><p>2022年6月份，第二批游戏版号发放。共计60款游戏获批，其中依然没有腾讯和网易的游戏。不过，第二批版号的推出，证明游戏审批已经回到正常化流程，这是行业的利好信息。作为游戏推广平台腾讯，也会因此受益。</p><p>鉴于前面积压的申请比较多，监管部门优先考虑等钱救命的小厂倒也合情合理。然而有媒体报道，某公司游戏本次获批版号，但很遗憾该公司已经于三个月前倒闭了。</p><p>随着国内游戏进入存量竞争时代，为了吸引更多用户付费，游戏精品化和大型化已经成为趋势，利好像腾讯、网易这样研发实力强大、资金雄厚的头部厂商。</p><p>网络广告</p><p>广告行业是国民经济的晴雨表,广告市场增速与 GDP 保持同向波动。由于广告市场的投放主要来自于国民经济各行各业的广告主,因此广告市场的整体增速与 GDP 增速有着较强的同步性。</p><p>2021全年互联网广告规模已突破5000亿大关至5435亿人民币，但由于全球抗疫局势仍然受诸多不确定的因素影响，以及需求收缩、供给冲击、预期转弱的压力，广告市场增长率较去年继续下降4.53个百分点，放缓至9.32%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87eb1c5db71d8150b9e3e0ac9f9d3e81\" tg-width=\"443\" tg-height=\"332\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据Group M的预测，预计全球广告市场在未来五年的年复合增速会在5%左右，进入低速稳步增长区间，略高于全球 GDP增速。从份额来看，互联网广告将持续抢占其他广告形式的份额，互联网广告的增长将超过广告大盘增长。</p><p>从广告形式收入占比情况看，电商广告维持了2020年的市场份额，展示类广告近5年来首次出现6.58%的下降，市场份额也由上年的34%下滑至今年的29%；搜索类广告持续势微，市场占比连续三年下滑至11.9%；由于视频直播市场的持续火爆，视频类广告继续强势增长，市场占比已达20.4%，年增速也较上年进一步提高，达52.68%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8d44ea1d7f2d6578cb82b068deacc04\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>竞争格局-为何腾讯流量与广告收入不匹配？</p><p>当前时点，互联网用户规模以及用户时长增速放缓，移动互联网流量红利逐渐褪去，增长预计会进入低速区间，进入存量竞争阶段。各个平台加速内卷，业务范围逐渐向交易转化端靠近， 各头部平台对于品牌主预算争夺或更加激烈。</p><p>受疫情与整体经济情况影响，2021年广告市场集中度不降反升，行业前十公司的市场份额占比由2020年的92.42%反弹至94.85%，而行业前四的巨头公司市场份额占比则进一步提升至78.2%；</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b397ae93bbe2e64c2a78aacfc38bf18\" tg-width=\"471\" tg-height=\"338\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在行业TOP4企业中，前三位增速均在减缓。受市场监管与反垄断大势的影响，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的广告业务收入增长步伐进一步放缓；字节跳动增速虽有减缓但市场份额仍进一步扩大，正逐步缩小与<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的差距，大有迎头赶超的趋势；</p><p>腾讯的广告收入增长也有所放缓，稳定在第三的位置，但从流量视角看，腾讯在国内仍是龙头，广告变现能力与流量大小正相关，腾讯具备挖掘潜力。</p><p>据 Quest Mobile， 2021年<a href=\"https://laohu8.com/S/00941\">中国移动</a>互联网企业流量排名中，腾讯位居第一位，流量为 11.05 亿， 其次是阿里巴巴，流量为 10.66 亿。用户时间占比方面，受字节和快手的短视频快速上升影响，腾讯系呈略微下降趋势，但用户时间占比依然位居首位，在 2021年12月占比为 35.7%，位居第二位的字节系为 21.0%</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6141a2eb2dc3444a55516139ce5c610\" tg-width=\"641\" tg-height=\"337\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯的流量和用户使用时长领先，生活场景覆盖范围全，然而近5年来腾讯广告收入占总营收比重一直徘徊在15%~20%的水平，低于<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、阿里巴巴、快手。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91c2970b6a970fad950f46a9f809101e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"595\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>这主要是因为产品逻辑影响广告变现效率，腾讯对于广告变现的态度比较克制。腾讯的流量主要集中于社交流量，属于私域流量，在加载率方面限制较大。而阿里巴巴的电商、字节跳动的短视频都侧重于公域流量，广告加载率高。因此腾讯的广告变现效率不如阿里巴巴和字节跳动。</p><p>此外，为保证产品的使用体验，腾讯主动限制了广告加载率。比如对于朋友圈广告，从 2015 年上线以来，只增加到了一天 5 条。且朋友圈广告审查较为严格，广告主类型以偏高端品牌及奢侈品为主。</p><p>腾讯手握巨大流量的同时，腾讯广告目前并未充分挖掘其广告变现能力，比如视频号这一广阔的流量池还未实现规模变现，小程序生态还处于发展阶段，具有较多可开拓的广告位空间，企业微信可实现广告与企业服务的结合，诸如此类的广告变现进程逐步成熟之后有望释放腾讯流量的变现潜力。</p><p>金融科技</p><p>腾讯财报的这块业务其实是由金融科技和企业服务两块独立业务组成的。腾讯仅在2018 年和2019 年财报中披露了云服务收入，分别为91亿元和170亿元，由此可推算2018 年和2019 年金融科技业务收入分别约为640亿元和844亿元。预计目前两者收入占比大致8:2。</p><p>腾讯的金融科技业务主要包括支付、理财、信贷和保险业务。其中绝大部分收入来自于支付业务。所以我们主要看一下支付业务的市场空间和竞争格局。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7dc05ccdee28c4b796b297bfc1530625\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"483\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>支付市场规模持续增长</p><p>第三方移动支付市场经历高速成长期，市场逐步趋于成熟。2018~2021 年同比增速逐渐回落到20%左右的水平。从季度交易规模来看，除2020Q1 受疫情影响环比降低之外，第三方移动支付市场季度交易规模一直保持环比增加的趋势。</p><p>随着第三方移动支付机构持续拓宽用户及合作商户，数字化技术的不断发展以及网络的不断升级，第三方移动支付市场有望稳定增长。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16ba49efd2d04137edaab63583d4fb09\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"582\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>支付市场格局：微信与支付宝各具优势，微信支付市场份额有望提升</p><p>中国第三方移动支付整体市场格局稳定，微信支付和支付宝形成双寡头格局，支付宝超过50%，微信支付接近40%。而第三名是平安旗下的壹钱包，2021年第3季度，市场份额仅为1.19%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0174224a17091e01263277a715275dfe\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"587\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>据2019 年艾媒咨询调研结果，微信支付与支付宝在不同应用场景中存在以下差异：</p><p>小额支付场景下（50 元及以下），70%以上用户倾向于使用微信支付，大额支付场景下（50 元以上），接近60%的用户倾向于使用支付宝支付。</p><p>在线上消费场景中，约60%的用户使用支付宝，而在线下消费场景下，约65%的用户使用微信支付。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0613a0d651f0afdf996faa260038410f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"461\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>商业支付方面，微信支付日均支付笔数达到15 亿笔左右，超过支付宝。微信相对于支付宝还存在流量优势，活跃用户更多。虽然目前<a href=\"https://laohu8.com/S/06688\">蚂蚁集团</a>的支付业务市场份额略高于微信支付，但鉴于微信支付现有的优势，包括用户流量、支付生态等，未来微信支付的市场份额有望小幅提升。</p><p>云计算服务-互联网巨头的必然选择</p><p>互联网公司通常以流量变现为核心商业逻辑拓展业务，云服务似乎是一个脱离主流的业务单元。其实不然，他们都是源自主营业务的能力成熟及溢出，<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>的AWS、阿里的阿里云等皆是如此，腾讯云也不例外。</p><p>互联网公司业务开展中会涉及到大量的数据计算、存储和传输，以阿里巴巴为例，其IT系统需要解决双11电商旺季的高爆发需求，淡季就会出现冗余。为了解决闲置的问题，通过出租的形式变现IT资源，就拓展出了公有云业务。</p><p>腾讯云的前身是QQ空间团队的腾讯开放平台，当时QQ作为国内最大的社交软件，具备了服务海量用户的能力，2010年便开始对外提供云服务（包括CDN 等）。</p><p>所以我们看到全球的互联网巨头大多都开展云计算业务，其本质就是通过业务开展积累的IT资源和技术的一种高效利用和变现。</p><p>2020年初的疫情加速了传统企业数字化转型的进程，新基建”政策则是进一步掀起了传统企业数字化转型浪潮，建设数字化经济、提升 GDP 占比更需要云计算的全面加持，再加上云计算天然的降本增效、弹性伸缩的特性，时代的需求交织在一起，掀起了这场全面云化的浪潮。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b83df4963ce807d5450ccba01a5b15f0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>艾媒咨询数据显示，2021年中国云计算市场规模达到2330.6亿元，预计2022年达到2983.4亿元。受新基建等政策的影响，以及企业数字化转型的需求增加，企业对云计算的服务需求持续增长，未来3-5年仍将保持20%以上的高速增长，行业发展空间巨大。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/469dde0e5b8f4c8df35922093751a128\" tg-width=\"640\" tg-height=\"416\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>另外，根据信通院《云计算白皮书》，2017 年至2020 年，中国云计算市场保持加速增长，尤其2020 年疫情带来的上云的需求强劲，当年录得同比增长57%，2016-2020 五年间CAGR达到42%，为同期全球云计算市场规模CAGR 的两倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fc62bd9e0b731b3de9c0809fa10d250\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"347\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2019 年国内企业云渗透率为6%，2020 年为8.8%，仍有很大上升空间，尤其是还未广泛覆盖的一二线城市之外的下沉市场，以及有SaaS 需求的中小企业。目前各个行业领域依然存在丰富的数字化需求，推动中国云计算市场发展。</p><p>竞争格局</p><p>权威市场研究公司Canalys发布的中国云计算市场2021年第二季度报告显示，中国的云基础设施市场在2021年第二季度增长了54%，达到66亿美元。作为中国三大云计算巨头，阿里云33.8%的份额，是当之无愧的龙头老大， 腾讯云和突飞猛进的华为云不相伯仲，位列二三位，三巨头合计占云计算总开支的70%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/914b54a19dbcdbfdc90b9736a971fef8\" tg-width=\"640\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>从业务重心来看，阿里云侧重于企业级和行业云计算，腾讯云侧重于社交、游戏、直播等领域，华为云在政企领域更具优势。目前国内头部云计算厂商都主要提供利润率较低的IaaS 服务，产品同质化严重，差异性较小。</p><p>尤其是华为，不擅长PaaS和SaaS，而腾讯在后者有优势。预计两家将保持目前的增长态势，稳步发展。</p><p>总体而言，云计算行业这与一些已经进入存量竞争的游戏、广告等市场不同，由于整个盘子在持续变大，那么行业龙头的天花板就很高，增长遇到的对手阻击将不会特别强，增长的确定性较高。只要公司能保持抑或提升市场占有率，那么成长就是一个自然而然的结果。</p><p><b>06、腾讯的进化-核心竞争优势</b></p><p>超级APP微信构建出坚固的城堡</p><p>微信，是一种典型的具有网络效应的产品，对一个用户来说，使用微信的朋友越多，微信对他的价值越大，也会吸引更多的人来使用微信。</p><p>根据最新财报显示，2022年一季度微信的月度活跃用户已经高达12.88亿人，妥妥的国民级产品。可以说微信为腾讯构建了异常坚固的城堡，很难被打败和替换，根据<a href=\"https://laohu8.com/S/JG\">极光</a>大数据显示，微信用户月留存率达到惊人的98%。</p><p>对于用户而言，良好的使用体验加上社交关系都在微信上，替代成本太高。而免费策略+庞大的用户群体已经形成的网络效应足以令竞争对手望而却步。</p><p>微信的强大可以从另一方面得到佐证，2020年8月6日，美国时任总统特朗普颁布法令，禁止腾讯美国管辖范围内的所有个人和企业参与“任何与微信有关的交易”。</p><p>禁令颁布后，<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>上进行了一项调查，询问用户是否会更换新手机，或者在App Store上没有微信的情况下继续使用iPhone。结果是，在130万受访者中，有120万人回答说他们愿意为了微信而放弃使用iPhone，受访者表示，失去iPhone对生活不会产生任何影响，但没有微信就无法生存。</p><p>此后包括苹果、Intel、<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>、福特在内的十多家美国巨头都明确向政府表达了对上述 WeChat 相关行政令的反对，苹果公司预计其销量将暴降30%以上。居住在美国的华裔群体还将美国政府告上法庭，最终这则禁令无疾而终。</p><p>微信生态系统形成宽广的护城河</p><p>如果微信仅仅是一个社交产品，那么还不能高枕无忧，毕竟从全球看，还有脸书这个全球社交老大的存在。如果哪天脸书获准进入中国，那么对微信还是有很大威胁的。</p><p>但是腾讯并未止步于此，而是在不断的丰富和延伸微信功能的路上前行，把微信生态中的各个模块如小程序，视频号，公众号，企业微信、腾讯会议等连接起来，已经形成了涵盖工作、生活、娱乐等方方面面的庞大生态体系。</p><p>毫不夸张地说，腾讯系产品在中国人的生活中是无处不在的存在。已经成为了一个为用户提供一切生活基础服务设施，同时打通<a href=\"https://laohu8.com/S/300959\">线上线下</a>连接的超级App。用户粘性大大增强，很难被竞争者从外部攻破。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6fea1526db7733cd896d82698152474\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"919\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>本次疫情让我对微信的巨大“连接”作用有了更深刻的理解。我居住的上海的小区差不多管控了二个月时间，最大的感触是这次疫情极大的拉近了邻里之间的关系。过去的小区邻居，除了孩子的同学家长还认识几个，其它如本单元的住户，大家经常照面，但也很少打交道。</p><p>但这次突如其来的疫情封控，楼上楼下的邻居一起团购，一起做搬运物资，认识了很多新朋友。而微信在其中起到了巨大的连接作用，每栋楼都建了微信群，还有各种团购群和物物交换群，以及各种依附在微信的小程序都极大便利了人们的生活，将人与人，人与物连接在一起。</p><p>巨大的流量优势助力商业拓展</p><p>微信作为移动互联网的高频刚需，是巨大的流量入口。但腾讯并没有直接拿微信进行大量变现，推出基于微信的需要付费的增值服务，像当年的QQ会员，QQ秀之类的。而是逐步摸索出①游戏；②数字内容；③广告；④金融；⑤云；⑥投资这六个工具进行了变现。</p><p>基于微信QQ等带来的巨大流量的加持，腾讯的各个产品能够快速接触到各类目标客户，并且流量和渠道费用大幅降低，这是腾讯商业模式的强大之处。这也是为什么腾讯的内容能在国内做到顶尖。</p><p>以2020年1月推出的视频号为例，短短两年时间，通过微信的加持和引流，2021年底视频号的日活用户已经高达5亿人，已超过快手（DAU3亿+），与<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>（DAU6亿+）的差距也不断缩小。</p><p>再拿日前大火的<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>带货直播为例，俞敏洪在央视的一次采访中谈到：“东方甄选是在<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>做直播，但是转发到微信朋友圈才突然火起来的。” 所以可以想象，只要产品有创意，被用户喜欢，那么微信就是引流的利器。这也是为什么许多<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>喜欢拿到腾讯投资的原因之一。</p><p>再以腾讯最大的利润来源游戏业务来讲，背靠微信、QQ两大社交平台，腾讯游戏的社交渠道优势明显，引流效果极佳且成本极低。玩家可用微信、QQ账号直接登录腾讯旗下游戏，不仅可以查看好友动态、排行，还可通过微信邀请朋友加入游戏，在游戏中与朋友和家人互动同时还可获得游戏奖励。</p><p>德才兼备的马化腾</p><p>一个好公司有了坚固的城堡，宽广的护城河，还要有德才兼备的人守护才行。我们可以从几个侧面来了解一下马化腾这个人。</p><p>马化腾是程序员出生，高度重视产品的用户体验，不推崇个人英雄主义，更强调用产品说话。马化腾总喜欢说自己是个产品经理，“在学校读书的时候，我并没想过要自己创业，那时最向往的工作是写代码，做最好的产品经理，这个念头一直没有变”。</p><p>腾讯公司是由马化腾、张志东、陈一丹、许晨晔以及曾李青五人联合创建，后被称为“腾讯五虎”。5人创业时共集资50万元，其中马化腾出资23.75元，占比47.5%，张志东出资10万元，占比20%。曾李青出资6.25元，占12.5%的股份，另外两位出资5万元，占10%的股份。</p><p>从他们最初发展的股权结构可以看出，尽管马化腾出了大部分资金，但马化腾并未持有50%的股权。马化腾曾说过这样的原因：“我要他们总体的股份比我多一点，不要形成我垄断独裁的局面。” 由此可见马化腾心胸宽广，并不刚愎自用。</p><p>现任腾讯公司总裁的刘炽平，曾在谈到从<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>离职加盟腾讯的原因时说：“腾讯当年选择香港而不是美国上市（估值可以更高），这种关心公司长期发展，关心公司员工的文化和思想，对我来说印象非常深刻。因为在一家企业稳固发展的时候，你很难看出领导人的本质，但是当要做一些关乎自己命运，或者是做一些比较艰难决定的时候，我们看到马化腾做出了正确和长期的决定。”</p><p>去年国家展开对于互联网的反垄断调查，阿里巴巴、美团等企业均遭遇巨额罚单，损失不小。而腾讯虽然也相关接受了监管部门调查，但却是巨头中受处罚最轻的一个。</p><p>在去年年底的员工大会上，马化腾更是语出惊人。他表示，腾讯仅仅是一家普通公司，是国家发展浪潮下的受益者，并不是什么不可土替代的基础服务，随时可以被替换。</p><p>对于腾讯未来的发展，马化腾表示，在服务国家和社会的时候。要争取做到不缺位，不越位，做好助手，做好连接器。字里行间透露着低调谦逊的品性。</p><p>马化腾把“用户为本，科技向善”作为腾讯公司的愿景，提倡的企业文化的第一条就是正直：坚守底线，以德为先，坦诚公正不唯上。</p><p>此外，互联网大佬中马云已于2019年宣布退休，而<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>的刘强东、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>的黄峥、美团的王兴出于各种原因也于去年宣布退居二线。而马化腾目前仍然担任腾讯公司CEO，默默前行。</p><p>由此，我们看到的是一个低调谦逊、心胸宽广，正直诚信、追求卓越，且尚处当打之年的马化腾。这也是我看好腾讯的主要原因之一。</p><p><b>07、巨人的进击-未来增长驱动力1、政策驱动-促进平台经济健康发展</b></p><p>过去一年半时间对于腾讯，对于整个互联网行业而言都是充满挑战的一年，除了整个互联网行业迎来反垄断、防止资本无序增长等政策外，腾讯的主要利润来源游戏、广告、金融业务也遇到诸如版号停发、未成年人保护、互联网广告新规等多张A4纸的精准阻击。</p><p>而今年以来，由于复杂多变的国际形势和国内疫情的影响，经济增长压力巨大，就业形势异常严峻。在此局势下，政策春风频吹，呵护之意跃然纸上。高层在不同场合，多次强调要促进平台经济健康发展。</p><p>我的理解就是对大型平台的监管整顿到此为止，不会再出新的、不利于互联网巨头的监管政策，接下来就是落实具体措施支持平台经济的健康增长。应该说悬在头上最大的利空已经解除，如果松开束缚放手去干，我从来没有怀疑过小企鹅赚钱的能力。</p><p>优化成本，压缩费用</p><p>最新的2022年一季度财报数据不理想，营收同比0增长，经调整净利润大降23%，扣非净利润连续三个季度同比负增长。个人觉得最近几个季度收入增速降低，相对来说还可以接受，去年4季度以来经济大环境很差，各地疫情时有反复，各行各业都受影响，公司的广告、金融支付和云业务都受宏观影响大。</p><p>但是利润连续几个季度负增长，并且是大幅度负增长，还是有自身问题的。今年一季度，腾讯“一般及行政开支” （对应A股的管理费用），同比上涨41%，主要是股份酬金开支增加、研发开支以及雇员成本增加等原因所致。</p><p>从下表中我们可以看到近两年来公司收入增速趋缓，但是腾讯的员工规模和薪酬还每个季度大幅增加，人均产出越来越低。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45e8d1812f56e8071921baf9fe6b8849\" tg-width=\"800\" tg-height=\"341\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯总裁刘炽平今年3月谈到：“目前，互联网行业正在遭遇结构性的挑战和改变，腾讯作为其中参与者也会主动进行调整。过去，行业是竞争驱动型，投入较大；现在，相比短期收益大家更关注长线业务发展，更健康地投入，尤其是对营销成本、运营成本和人力成本的优化。我们也对亏损业务进行了成本优化动作，以便保持更加健康的增长。”</p><p>也就是说过去几年互联网行业都在忙着跑马圈地，搞军备竞赛。但在相关部门的反垄断、防止资本无序扩张的大方针下，各家公司清醒的意识到这种粗放式的扩张是不可持续的，开始重新聚焦主业，积极降本增效。</p><p>腾讯一季报中提到，CSIG（云与智慧产业事业部）正在“主动缩减亏损业务”。据了解，今年3月，腾讯CSIG业务就已经裁过一轮，比例大约是15%。</p><p>5月中旬，腾讯又进行了新一轮裁员。多位不同业务线的腾讯人士称，目前大部分的事业群都在裁员，包括腾讯云、游戏业务、广告业务、内容业务等，投资部门暂未裁员（本来就只有80来人）。</p><p>其中腾讯游戏业务人士称，裁员比例大约是10%。这也反映出腾讯正在退出或精简一些非核心的亏损业务，以上举措预计将反映在下半年的财报中，对营销成本、运营成本和人力成本的优化将助力业绩回升。</p><p>网络游戏：海外推进顺利，国内强者恒强</p><p>今年第一季度，腾讯的网络游戏收入436.38 亿元，同比增长0.1%。其中国内游戏收入同比下滑了1%，海外游戏收入也只增长了4%。在此期间，腾讯游戏仅发行了《重返帝国》一款新品。</p><p>这主要由于版号停发和未成年人保护措施对国内活跃用户及付费用户数量造成了直接及间接影响，以及海外去年同期疫情业绩高基数原因导致。</p><p>目前来看，腾讯游戏业务的竞争力没有丝毫减弱的迹象，未来3-5年的增长势能依然强劲，除了单个玩家付费能力的提升之外，增长驱动力主要还有两处：一是海外市场扩张，二是抢占国内小游戏公司的市场份额。</p><p>游戏国际化</p><p>其实腾讯在游戏业务上的国际化策略，已经执行了多年，早在2011年收购拳头公司就已经开始了。直到2021年12月，腾讯推出海外发行品牌LEVEL INFINITE，可以视为腾讯整合海内外各种资源，进一步进军海外的重要标志。</p><p>就在5月份，腾讯副总裁兼游戏负责人马晓轶接受海外游戏媒体GamesBeat采访时还特别提到，“以前我只会花20%的时间去看海外，而现在我会花60%的时间去观察全球市场。” 按照马晓轶的说法，腾讯游戏的长期目标是50%以上收入来自海外。</p><p>可见，国际化早就是腾讯一以贯之的战略，在这个战略思想上，腾讯依靠海外投资并购（拳头公司、蓝洞、Epic等），知名IP端转手游（PUBG Mobile、《英雄联盟》手游），重磅新游（如王者荣耀国际版等）等重要手段，多管齐下，在出海的道路上取得不错的成绩。</p><p>与之同样重要的，是将自身在商业模式、运营以及移动端产品上的丰富经验，输出到海外市场。</p><p>继成功推出英雄联盟和使命召唤的手游后，5月18日，由腾讯光子工作室群和EA重生工作室联合研发的《Apex英雄》手游版正式上线，游戏在上线首日就进入了全球71个国家和地区iOS游戏免费榜的第一，用户评价亦是不错，有望在今年二季度及下半年贡献可观收入增量。当前《APEX手游》暂未上线国服，但Taptap关注人数已突破273 万。基本已经预定了又一个射击手游爆款。</p><p>除了榜单外，根据 Sensor <a href=\"https://laohu8.com/S/TWR.AU\">Tower</a> 的统计，《Apex 手游》上线首周在 App Store 和 Google Play 两大平台吸金约480万美元。</p><p>这个成绩比上不足比下有余，它要比竞品《绝地求生：未来之役》的首周260万美元翻了近一倍，但相比《使命召唤手游》上线（2019年10月）首周的1480万美元，只有其三分之一。</p><p>另外6月份腾讯官宣了一个大新闻：将在今年年底前向全球玩家推出《王者荣耀》国际版（Honor of Kings），并且从7月开始，将逐步公布多轮内测。同时还公布了2022年王者荣耀世界冠军杯（KCC）将于今年年底拉开帷幕！比赛第一次迎来了16支国际队伍，奖金池高达1000 万美金。</p><p>作为世界上最赚钱的游戏公司里最赚钱的产品，《王者荣耀》的一举一动都受到玩家的注目。而此次官宣，无疑是《王者荣耀》决心all in国际化的大动作。</p><p>以后，相信会有越来越多的欧美主机3A大作会选择与腾讯合作搬上移动端，帮助腾讯在海外市场进一步提高市场份额，加之腾讯越发成熟的自研能力，预计未来海外收入可稳步提升。</p><p>版号审批趋严，市场份额向头部厂商集中</p><p>继4月份公布了今年首批游戏版号名单后，时隔2个月，6月份新闻出版署又公布了第二批共计60款游戏版号。新游戏审批恢复常态化的同时，版号数量明显减少。这反映出新上线游戏面临更严格的审核和质量标准，由此倒逼游戏厂商们增加研发投入，向精品化、大型化、长线化游戏方向发展。</p><p>如今回过头来对比2018年3月和2021年8月的两次版号停发，其实政策的出发点和目的非常相似，都是预防未成年人沉迷以及对国内市场的游戏总量进行调控。而在市场层面，眼下这次的版号停发产生的影响则更为严重。</p><p>天眼查数据显示，从去年8月到今年4月，有2.2万家游戏相关公司注销。而WIND中信游戏的相关数据则提到2021年全年，30家A股游戏公司中有19家公司净利润出现下滑，有6家由盈转亏。</p><p>为了应对版号停发带来的不确定性，游戏厂商们纷纷采取游戏停服、削减项目甚至是裁员等方式，进一步减轻现金流压力。</p><p>而腾讯作为全球最大的游戏运营公司，有足够的资本投入能力、有庞大的平台流量去分摊研发成本、有18年运营游戏的成功经验，无论是自研还是通过投资有潜力的工作室，将资本、流量和对玩家的理解与工作室的创意和研发能力结合，腾讯未来在全球游戏市场里不断提升市场份额完全是可以预见的事情。</p><p>另一方面，公司在收入确认上还有一定的调控空间，一季度末递延收入（近似理解为预收款就可以了）高达969亿，比年初增加了近100亿，这里面大部分都是游戏的充值、道具等收入。想提升一季度游戏收入和利润数据，其实有很多方法可以调整的。只是大环境如此，没有必要去做出头鸟。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49c185b84cbdf0571079079202c62ee7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"624\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>网络广告增量机会探索小程序和视频号变现潜力</p><p>腾讯22Q1网络广告收入180 亿元，同比下降17.56%，环比下降16.4%，是几个业务中下降最多的。除了受疫情以及广告主需求影响外，监管也是一个扰动项，国内互联网公司的广告收入自2021年下半年开始就一定程度受到了监管的影响。</p><p>可以预测，因为静态管理因素导致的商业活动中止（尤其是很多跨国公司的决策总部在上海）、供应链断裂、物流不畅等因素影响，第二季度的广告收入可能比第一季度更差。因为真正严重的管制是从4月份才开始的，6月初才开始逐步恢复正常。</p><p>小程序持续高增长，成商家私域运营利器，提供更多广告机会</p><p>2017年1月9日，微信小程序正式上线，至今已有5年时间。这5年间，在移动互联网人口红利消失、用户时长红利渐微的局面的同时，小程序却成为全行业公认的标配“流量捕手”，成为商家降低获客成本、链接私域流量、提升用户转化与复购的破局工具。尤其是在线下停摆的疫情期间，更是成为商家的自救标配。</p><p>微信小程序承接来自微信生态的流量以及线下流量，助力品牌商完成线上私域流量的建立，实现用户数据沉淀。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/621cdb2ed9f7a328160eec0732c97d8b\" tg-width=\"960\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>小程序用户方面，2021 年小程序 DAU 超 4.5 亿，日均使用次数较 2020 年同比增长 32%，支付用户数增长 80%，客单价大幅提升。该增长得益于腾讯加强了其商业生态，提高了在餐饮、零售、交通等行业的渗透率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c85336ba40b96bfd92d4e3916ce6076c\" tg-width=\"966\" tg-height=\"841\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>商品交易方面，据视灯数据，2020 年小程序 GMV 达到 1.6 万亿元，同比增速达 100%。2021 年小程序 GMV 达到 2.8 万亿元，同比增速达 75%，仍处于高速增长阶段。</p><p>开发方面，2021年，活跃小程序数量较 2020 年同比增长40%以上，小程序开发者数量突破了300万个，且开发者获得了稳定的收入。小程序的变现规模相比 2020 年增长超过 90%，微信为开发者支付的广告分成接近 100 亿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ceb94e22050d052cd7a5f2ed2e22e9d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"654\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>越来越活跃的小程序提供了更多的变现空间。与独立 APP、H5 页面等渠道相比， 小程序内嵌于微信，安全可靠，方便快捷，成为众多用户的首选。越来越多的广告主使用小程序作为朋友圈广告的落地页，提高了销售转化率和收入增长。</p><p>小程序变现方式主要包括游戏类小程序内部充值和广告、电商类小程序的商品购买、工具类小程序内嵌广告、零售类小程序结合线下支付等。相信未来小程序将给广告业务带来更多的增量。</p><p>视频号连接微信生态，用户规模和商业化能力有望持续拓展</p><p>视频号于2020 年1 月上线，功能和产品形态逐渐成熟，用户规模实现迅速提升。短短两年时间，根据视灯研究院数据，2021 年12 月微信视频号DAU已达5 亿水平，同比增长78%，同时使用时长已达35 分钟，同比增长84%，用户粘性实现较大提升。</p><p>目前视频号的用户体量已超过快手（DAU3亿+），与抖音（DAU6亿+）的差距也不断缩小，具有广阔的商业潜力和内容价值待发掘。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11ce3e9e3d36eb39bc34a72cb17b95e5\" tg-width=\"1009\" tg-height=\"833\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>差别于抖音、快手的娱乐功能，视频号定位为内容与社交链及微信能力的融合，腾讯官方将视频号视作微信内的重要原子化组件，目前已经实现对于即时对话、小程序、公众号、朋友圈、企业微信等各种功能的连接能力</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c499776cff63449c355db7b76f3d8517\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"640\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>视频号商业化开展在即，预计2022 年底开启信息流广告变现</p><p>依托微信庞大的流量池，视频号的潜在活跃用户仍有可观增长空间，可以参考朋友圈DAU 约7.8亿水平。目前商业化仍然处于早期阶段，但综合商业价值潜力巨大。</p><p>腾讯管理层近期在接受采访时谈到“视频号的变现模式应该与当前市场上类似产品差不多。”</p><p>拿已上市的快手对比，今年一季度，快手线上广告收入为114亿元，直播收入为78元，包括电商的其他服务收入为19亿元。对营收的贡献占比分别为53.9%、37.2%和8.9% 。</p><p>想必未来，视频号的主要营收来源同样是短视频流广告、直播打赏和直播电商三件套。</p><p>现阶段，由于视频号暂未上线信息流广告业务，目前视频号广告形式包括互选广告（原生内容广告）和直播/视频推广（内容加热）。“2022年，公司将启动短视频信息流广告的测试和优化，或许这将是视频号最大的收入来源”，3月的电话会上，腾讯高管曾表示。</p><p>根据2022年<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>在一份分析报告中预测，微信视频号将于2022年底正式开启信息流广告变现，参照朋友圈广告、快手广告情况预算，2023年视频号广告有望营收370亿元。<a href=\"https://laohu8.com/S/601901\">方正证券</a>测算的数字更高——视频号每年广告收入长期空间在800亿+，当然这指的是长期。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ffbc1669dc2b849e21f875a82f43314\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>那么，我们就来看看上述预测靠不靠谱。具体测算思路如下：</p><p>短视频信息流广告收入＝DAU×用户日平均使用时长×短视频每分钟播放次数×短视频广告加载率×CPM×365</p><table><tbody><tr><td><p>视频号信息流广告收入测算</p></td><td><p>2022</p></td><td><p>2023</p></td><td><p>2025</p></td></tr><tr><td><p>DAU（亿）</p></td><td><p>5.5</p></td><td><p>6</p></td><td><p>7.5</p></td></tr><tr><td><p>用户日平均使用时长</p></td><td><p>40</p></td><td><p>45</p></td><td><p>50</p></td></tr><tr><td><p>短视频每分钟播放次数</p></td><td><p>2</p></td><td><p>2</p></td><td><p>2.5</p></td></tr><tr><td><p>短视频广告加载率</p></td><td><p>0%</p></td><td><p>3%</p></td><td><p>4%</p></td></tr><tr><td><p>CPM（元/千次）</p></td><td><p>0</p></td><td><p>20</p></td><td><p>25</p></td></tr><tr><td><p>年收入（亿元）</p></td><td><p>0</p></td><td><p>118</p></td><td><p>342</p></td></tr></tbody></table><p>备注：</p><p>1、据视灯研究院数据，2021年末视频号DAU超过5亿，用户日均使用时长为35分钟。那么2022年底DAU增长20%到6亿，用户日均使用时长增长到45分钟，大概率可以做到。快手2022一季度报显示，每位日活跃用户平均使用时长从去年同期的99.3分钟增长至128.1分钟，已超过2小时。</p><p>2、与抖音快手主流的短视频不同，我观察目前视频号上60秒以上的视频还挺多的。我觉得中信每分钟播放2.5条视频的假设有点多，保守估计2条每分钟算。</p><p>3、快手的广告加载率在 7%左右,而抖音早在 2020 年就超过 10%，由于微信的社交属性，中信假设的广告加载率5%偏高，前期假设为3%比较合适。</p><p>4、当下视频号的算法积淀及数据积累还不足，因此CPM（每千次播放收费）30元偏高，假设为20元/千次。</p><p>根据上述保守估算，视频号2023年信息流广告年收入贡献在120亿左右。当然，这只是变现初期可能带来的收入，后期随着使用时长、CPM、广告加载率的提升，至少还有3倍以上的增长空间。</p><p>直播打赏：MAU假定7.5亿，未来年收入空间约200亿</p><p>在2021Q4财报电话会上，腾讯管理层曾透露：“直播方面，打赏收入在不断增加并且已经相当可观”，2022Q1财报也指出，社交网络收入增长，主要是因视频号直播服务收入增加所致。</p><p>可见现阶段视频号的收入来源主要是直播打赏，以及直播广告贡献收入。</p><p>值得一提的是从去年12月底开始，视频号率先在音乐领域发力，举办的国外知名乐队西城男孩线上演唱会首秀引发全网关注和好评后，陆续做了五月天、张国荣、崔健、周杰伦、罗大佑、后街男孩的线上演唱会，都收到不错的反响，给后续商业化布局聚拢了更多内容和流量。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76f01e523549c888609438b8145959d9\" tg-width=\"600\" tg-height=\"471\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>北汽旗下的极狐汽车4月份独家冠名赞助崔健演唱会后，5月份再度冠名赞助罗大佑演唱会，整场线上演唱会总曝光量高达27.7亿+。据媒体报道每场演唱会的赞助费用在千万量级。5月20日周杰伦演唱会尽管是重映，独家冠名商则变成了更具知名度的<a href=\"https://laohu8.com/S/PEP\">百事可乐</a>。</p><p>和之前的信息流广告一样，我们通过估算，看看直播打赏收益究竟如何，具体逻辑如下：</p><p>直播打赏收入＝MAU×付费率（直播付费用户数/MAU）×月均ARPPU（每直播付费用户平均收入）*12。</p><p>通过假设测算，保守估计，2022年和2023年视频号直播打赏收入为60亿和76亿元左右。随着MAU，付费率和月均ARPPU的提升，后期有望做到200亿。</p><table><tbody><tr><td><p>视频号收入测算</p></td><td><p>2022</p></td><td><p>2023</p></td><td><p>2025</p></td></tr><tr><td><p>MAU（亿）</p></td><td><p>5.5</p></td><td><p>6</p></td><td><p>7.5</p></td></tr><tr><td><p>付费率</p></td><td><p>3%</p></td><td><p>3%</p></td><td><p>5%</p></td></tr><tr><td><p>月均ARPPU</p></td><td><p>30</p></td><td><p>35</p></td><td><p>45</p></td></tr><tr><td><p>月收入（亿元）</p></td><td><p>4.95</p></td><td><p>6.3</p></td><td><p>16.875</p></td></tr><tr><td><p>年收入（亿元）</p></td><td><p>59.4</p></td><td><p>75.6</p></td><td><p>202.5</p></td></tr></tbody></table><p>备注：1、假设视频号的MAU为5.5亿；2、付费率和月均ARPPU：考虑到处于变现初期，假设付费率为3%，月均ARPPU为30元。</p><p>直播电商：私域运营利器</p><p>腾讯过去多年多次试水电商业务，均铩羽而归。这次在直播电商领域，腾讯目前正在通过整合视频号、第三方电商小程序、小商店、企业微信等各方能力形成电商中台，助力商家形成私域运营生态。</p><p>根据2022 年微信公开课数据，2021 年视频号直播带货GMV 较年初增长超15 倍，其中私域占比超过50%，平均客单价超200 元，整体复购率达60%。根据视灯研究院数据，2021 年小程序GMV 规模已达2.8 万亿元水平；</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a088bcb5e7ed7143f03362c01231db8d\" tg-width=\"853\" tg-height=\"432\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>目前小商店、视频号暂未向商家收取平台服务费，变现主要以支付生态下的手续费为主，货币化相对保守。目前来看，视频号直播电商业务正处于生态建设阶段，现阶段，直播电商的商业化进展可能要慢于广告和直播打赏。</p><p>总体而言，视频号经过两年多时间的迭代发展，已与微信生态中的公众号、小程序、企业微信、个人微信等场景入口完成对接和融合，通过小范围的商业试水，2023年即将开始大规模商业化，保守估计，视频号直播打赏2022年和2023年将贡献60亿、200亿元的营业收入；视频号信息流广告2023年将贡献120亿收入，合计2023年视频号业务将贡献320亿营收，成为腾讯的一大重要的增量收入。</p><p>5、云计算市场需求持续扩张，差异化竞争驱动长期增长</p><p>腾讯财报2020年后便未披露腾讯云收入及增速，不过，根据调研公司Canalys 最新发布的数据，2021年中国云基础设施服务市场规模达到274亿美元，其中阿里云依然稳坐第一，占比为37%，腾讯云的份额从14.9%上升至16%。由此可粗略推算，2021年腾讯云的收入大概为43.84亿美元，约280亿元人民币。</p><p>2021年，腾讯持续发力核心技术自主研发，腾讯全年累计研发投入达到518.8亿元，同比增长33%。在芯片、操作系统、数据库、服务器等技术领域，实现多项突破。</p><p>2022年最新的财报披露，腾讯云的战略发生变化，主动缩减了亏损业务，重新定位 IaaS 服务，从单纯追求收入增长到实现健康增长。并且已经将资源集中于视频云及网络安全等领域的 PaaS 解决方案。</p><p>在视频云上，越来越多的基础 CDN（内容分发网络）客户使用腾讯的视频点播、直播及实时通信解决方案。在网络安全上，腾讯拓展了在网络、 终端节点及业务运营安全解决方案的客户基础，满足了企业客户在网络攻击防护及网络安全合规方面日益增长的需求。</p><p>6月16日，腾讯对外宣布，内部海量自研业务已实现全面上云。目前，腾讯的自研业务上云规模已经突破5000万核，近三年来累计节省成本超过30亿。</p><p>如今，包括QQ、微信、腾讯视频、王者荣耀等在内的腾讯内部业务，都已经基于公有云的模式来开发运营。为此腾讯云在社交、游戏、音视频和网络安全等泛互联网领域积累了丰富的经验，对客户需求的理解也更为深刻，使得在该等行业的解决方案具有很强的竞争力。</p><p>同时由于腾讯在社交软件、网络游戏、视频直播等领域处于世界领先地位，这些自研业务的全面上云给腾讯云开发海外和国内同行业客户提供了极大的便利。</p><p>据日经新闻报道，因用户对在线游戏和直播的需求增长强劲，腾讯计划在日本建设第三个数据中心。腾讯云国际高级副总裁杨宝树（Poshu Yeung）表示，在游戏云服务的驱动下，腾讯日本业务的年增长率已达到三位数。此外，杨宝树还表示，腾讯将支持日本和韩国的游戏公司将客户群扩展到巴西和东南亚。</p><p>对于行业端客户，尤其是非头部的行业端客户通常不具备特别强的IT 能力，会更倾向于云服务供应商提供整套数字化的方案，并完成交付和后期的运维。加之本身技术和能力积累更偏向于PaaS、SaaS 层，腾讯云更强调采用解决方案的形式，串联云计算的基础能力，进行输出。</p><p>随着企业降本增效和数字化转型的需求增加，企业对云计算的服务需求持续增长，根据多家专业机构的预测，中国云计算市场未来3-5年仍将保持20%以上的高速增长，鉴于比较稳定的竞争格局，稳居前三、差异化优势显著的腾讯有望持续获得高于平均水平的增长。</p><p>同时由于 IaaS 功能同质化严重，价格竞争非常激烈，腾讯主动缩减了IaaS服务和高度定制化的一些亏损业务，并且已经将资源集中于PaaS和SaaS层的解决方案。从单纯追求收入增长到实现健康增长。因此可以预期未来2-3年腾讯云的收入增速可能会有所降低，但是利润率会有较大的改善。</p><p>投资业务：中国未来的腾克希尔哈撒鹅</p><p>腾讯的投资业务一直以来备受争议，被市场普遍理解为不务正业。但在我看来，腾讯的投资业务是确定性很高，发展潜力很大，对腾讯具有重大战略意义，也是最被低估的一个业务。发展的模板就是巴菲特的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦，只不过腾讯投资更偏前期。</p><p>首先，我认为投资业务和腾讯的其它主营业务游戏、广告等一样，都是腾讯巨大流量的一种变现方式，没有优劣和贵贱之分，同样赚的都是真金白银，并且投资业务的发展潜力很大，假以时日有可能成为主营业务之一。</p><p>2020年腾讯投资IF（Insight &amp; Forecast）大会上，腾讯总裁刘炽平出席了活动，并分享了腾讯投资的成绩单。</p><p>“截至目前（2019年底），腾讯投资企业总计超过800家，其中70多家已上市，160多家为市值或估值超10亿美金的独角兽企业。”</p><p>而2021 年，腾讯投资事件达到了创历史纪录的 268 起，对比 10 年前的 22 起，足足翻了 10 倍。平均每 1.3 天就投资一家公司，高峰时一天连投 5 家公司。其投资业绩国内无出其右，直逼美国伯克希尔•哈撒韦公司和日本软银公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/21d81f02cbbc675aa76973ab0c8eca0f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"609\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>5月18日，在腾讯一季度财报电话会上，腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔在回应投资问题时表示，腾讯投资策略仍然有效，未来会分析更多的宏观政策，随时跟进最新趋势，优化投资的布局和方向。</p><p>在最近2年创投行业一片萧条的情况下，腾讯资本逆势增长，截止2022年5月，腾讯目前总投资次数已经高达1471次，投资速度和规模加速扩张。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ffa4a1e3c076a18ad0565596eb774e6\" tg-width=\"640\" tg-height=\"2086\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>丰富腾讯的生态，助力核心业务发展</p><p>QQ和微信为腾讯带来了巨大的低成本流量和人际关系网络，为此腾讯可以为这些用户提供一站式的数字化服务（即信息、通信、娱乐、商务等），而腾讯在3Q大战后决定实施生态开放战略，已明确核心业务自己做，其余业务交由其它合作伙伴做。</p><p>投资业务或者说资本，就是帮助腾讯实施开放战略与连接其它合作伙伴的的粘结剂，使腾讯的角色由竞争者变成了合作者，这道理跟苹果开放 Apple Store 是一样的。</p><p>腾讯通过投资对新业态的产业链进行深入分析，认为战略价值大的，自已能做好的，就自已做或者直接控股，比如：社交、游戏、视频等，对自已不擅长的，就投资相关企业，赋能导流但不控股，丰富了腾讯的生态同时，被投资企业和腾讯支付、腾讯云等业务形成商务往来，助力腾讯核心业务的发展。</p><p>此外，腾讯通过投资企业能提前发现行业极具创新且有发展潜力的产品，感知行业发展趋势，提前布局，降低被新技术和产品颠覆的可能性。</p><p>多年来这套战略还是起到了不错的效果，例如2017年第四届世界互联网大会在浙江乌镇举行。刘强东、王兴组了著名的“东兴饭局”，宴请腾讯马化腾、高瓴资本张磊、滴滴程维、今日头条张一鸣、快手宿华、摩拜王晓峰、美团点评王慧文、<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>周源、58姚劲波等互联网大佬。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/558a53148929df538869f451c5244ca2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>这次“东兴饭局”被很多人认为是腾讯系的一次聚餐。其一，参加聚餐的大佬，不是和腾讯有投资合作就是有商务往来。其二，从众人坐的位置可以看出来，虽然是王兴、刘强东组的局，但马化腾是C位，然后是以马化腾为中心依次排开，离马化腾越近的江湖地位越高。</p><p>腾讯在半导体、<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>硬件、医疗健康、汽车交通等实体经济的投资数量，已经连续三年多超过了围绕游戏、文娱、社交、广告、金融科技等传统核心业务的相关投资。</p><p>以被投公司数量计算，2019年至2022年5月18日，腾讯投资实体经济的相关投资总数占到同期投资总数的47%，超出传统核心业务相关投资6个百分点。这其实也是腾讯2018年提出要大力发展产业互联网战略的延伸，毕竟消费互联网经过多年的高速发展渗透率已经很高，而产业互联网则是一片蓝海。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfba8f1cc761579768c175a82087fd15\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"590\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯最近三年的投资分类，2019-2022/05/18（数据来源：IT桔子）</p><p>同时对于腾讯这台日赚3亿的印钞机而言，投资业务也很好的解决了如何提高庞大的资金使用效率和回报率的问题，试想一下如果没有投资业务的话，腾讯上万亿的资金就只能买买理财和国债了，这收益率和做投资的回报率可谓云泥之别了。</p><p>那腾讯投资这块到底有多少资产呢？</p><p>根据腾讯官方财报显示，截止2021年底腾讯的投资资产共计8787亿人民币，但要注意这其中绝大部分都是按照当年的投资成本计价的，实际价值远不止于此。</p><p>拿投资资产中的一项，已上市联营公司为例，财报上记录的是当初投资的2008亿，而当前实际公允价值已高达6347亿，如果小马哥想兑现收益，卖掉这些资产将增加净利润6347亿-2008亿=4339亿。然而这只是理论上的计算，无法验证。</p><p>于是2021年底，小马哥牛刀小试，以实物分红的方式向全体股东派发超过1100亿元的京东股票，对京东的投资方式不再是联合营资产，利润表立马增加780亿收益。作为股东，账户中实实在在的增加了“0成本”京东股票若干股。</p><p>通过大致计算，腾讯投资资产的实际公允价值毛估估在1.0-1.2万亿左右（腾讯目前整体市值也就3万亿左右），这还是中概互联网股去年至今大跌40%的情况下，并且腾讯投资旗下目前还有70&amp;-80%部分的未上市资产，随着陆续IPO，整体资产和盈利水平还会逐年提高。</p><p>所以腾讯的投资已经是一块不可忽视、日渐壮大的业务，并且某种程度上它的确定性和未来的空间还有高于一些主营业务。其次，这些投资在利润表中的记录十分保守，且这些保守的数字在可见的未来大概率会保持增长。中国版的腾克希尔哈撒鹅正在茁壮成长。</p><p><b>08、2022年的腾讯恰似2016年的苹果</b></p><p>当下的腾讯处境让我联想起了2016年-2018年巴菲特开始投资苹果的情形，两者有很多相似之处。</p><p>巴菲特首次投资苹果公司是2016年，如今持有的苹果股份占其股票投资组合的40%以上。2022年苹果市值最高时突破3万亿美元，账面收益超过1200亿美元，是最近十年来巴菲特最成功的投资之一。</p><p>根据公开资料显示，巴菲特从2016年一季度开始少量买入苹果的观察仓后，不断加码苹果，跌了补仓，涨了也加仓，一直买到2018年第三季度才停止，两年多时间苹果公司的仓位从不足1%，逐渐上升到了2018年三季度的25%。当时谁也没想到这个号称“不懂且不碰科技股”的老头子会将一家科技公司买成第一重仓。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d01863e963c3c66b3c21f94d1668f63b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"813\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>那么当年巴菲特为什么买入苹果公司股票呢？</p><p>通过查阅巴菲特的历年股东大会发言和媒体访谈，可以将买入苹果的原因归纳为巴菲特经常讲的好生意和好价格两部分原因：</p><p>苹果是门好生意：</p><p>以下是2010-2021年之间巴菲特关于苹果公司的观点和看法，几乎每一条代入腾讯毫无违和感。</p><ol><li><p>2010年和2016年股东大会，巴菲特对苹果公司的商业模式表示赞赏。</p></li></ol><ul><li><p>苹果这样的轻资产优质公司，不需要太多资金。最好的商业模式是能够做得很大并没有太多资金需求。（回答“什么样的公司能够带来最棒的资本回报率”）</p></li></ul><ul><li><p>像苹果或<a href=\"https://laohu8.com/S/DELL\">戴尔</a>这样的公司会通过供应商进行融资，所以他们的营运资金可以是负的。（回答“企业融资相关问题时，提到苹果公司会通过供应商进行融资”）</p></li></ul><ol><li><p>2017-2021年股东大会，巴菲特谈到苹果生态系统、消费者行为和心理分析。</p></li></ol><ul><li><p>我们是在苹果公司上持有很多股票，但我更愿意将苹果看作一家消费品公司。（2017年回答“你为何开始投资科技公司”）</p></li><li><p>我并不是因为苹果公司是一家科技公司而去投资它的。我投资苹果是在分析了苹果生态系统的价值、这个生态系统能持续多久、有什么潜在威胁这一系列问题后作出的决策。</p></li></ul><p>我也不觉得这样的分析需要我将iPhone拆解，搞清楚它的各个部件才能进行。这其中更多的是消费者行为和心理的分析。（2017年股东大会回答苹果相关话题）</p><ul><li><p>我对苹果的热爱不仅源于短期财务业绩，更源于其品牌和生态系统的力量。我不会关注下一季度或明年的销售情况，我专注于上亿人使用苹果手机来生活。（2018年8月媒体采访）</p></li><li><p>苹果产品的满意度超过99%，正在使用苹果手机的人很难转投其他阵营。（2021年股东大会）</p></li><li><p>我可以清楚的看清它在行业里的竞争地位，及相对于竞争对手的强度。苹果及其生态系统的使用感觉很好，是个改变人们生活的产品，顾客的忠诚度和粘性很高，愿意为苹果支付更高的价格，消费者都会重复消费，买来替代已有的产品。（2021年媒体采访）</p></li></ul><p>综上所述，巴菲特对苹果公司这门生意的认知可以概括为：商业模式优秀，轻资产，盈利能力强且运营不需要太多资金。</p><p>苹果公司产品拥有庞大的用户群体，很受顾客喜爱，有定价权（品牌），且构建了强大的生态系统，竞争优势显著，很难被替代。</p><p>而腾讯的生意模式和特点和苹果非常类似：同样是轻资产，自由现金流强大，运营不需要太多资金。构建了以微信为核心的强大社交生态系统，渗透到生活的方方面面，用户粘性强、很难被替代，护城河非常坚固。</p><p>苹果是个披着科技外衣的消费品公司，腾讯同样是个披着互联网外衣的消费品公司。</p><p>合理价格买入优秀公司：</p><p>老巴在2021年一次电视采访中谈到：“我们当初买苹果时，那时的PE更合理。以苹果当时的业绩，在未来并不需要太多的盈利增长。但对于谷歌和亚马逊，你投资的是他们的未来，当然他们的未来可能很光明。但当时我肯定更了解苹果。”<img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c4be376d134776d5f7a45a0d7eed0fd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>那么巴菲特2016年-2018年买入苹果股票时，市盈率是多少呢？下图是苹果近十年PE变化图，图中可以看到2016年巴菲特刚开始买入时PE在9.64-13.8之间变化，无论是绝对值还是相对百分位而言，确实是历史低位。2018年最后买入苹果时PE没有超过20倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f361243303f0dae7a3772d8b9a2e5bd8\" tg-width=\"1018\" tg-height=\"614\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>那为什么当时PE会处于历史低位呢？可以想象肯定是遇到重大困难或者利空满天飞的时候，并且很多情形和当下的腾讯遭遇的情况十分类似：</p><ul><li><p>2016年全球<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>手机渗透率见顶，手机出货量随后迎来连续三年的负增长。</p></li></ul><p>中国互联网人口红利见顶，2022年Q1微信用户数12.88亿，国内渗透率即将见顶。</p><ul><li><p>中国区的iTunes 电影商店和iBooks 商店遭关闭（相关部门监管要求）。</p></li></ul><p>腾讯同样遇到反垄断、未成年人游戏防沉迷、版号停发等监管。</p><ul><li><p>苹果在旧金山发布了毫无亮点的iPhone 7（未来销量惨淡）</p></li></ul><p>腾讯的游戏、广告、金融科技业务同时陷入低迷。作为盈利最大来源的游戏产业已经连续2年无爆款游戏。</p><ul><li><p>苹果2016年Q1业绩小幅微增后，Q2 业绩大幅下滑，为近18年最差，之后连续三个季度同比负增长，2016年全年营收和净利同比降7%、14%；</p></li><li><p>2017年在低基数的情况下也仅仅取得个位数的增长，市场对苹果的未来比较悲观。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb874a7635a8ebedb148aa2f376b41b1\" tg-width=\"1005\" tg-height=\"609\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></li><li><p>市场方面，在媒体披露巴菲特在2016年一季度买入了约11亿美元的苹果股票后，一时间各类财经和投资网站的人们大呼不解，纷纷表示苹果已经开始走下坡路了，现在买入无疑是接飞刀，老家伙越来越糊涂了等等。</p></li><li><p>再结合当时资本市场的一些负面消息，如知名投资人卡尔<a href=\"https://laohu8.com/S/IKAN\">伊坎</a>清仓苹果股票、桥水基金减持苹果股票、苹果股票高位回落了30%等等，似乎都显示苹果前途堪忧。</p></li></ul><p>而同样的遭遇在腾讯身上也在上演，2022年1季度，腾讯历史首次出现营收零增长的情况，公司净利润同比下降23%，持续三个季度下滑（2021Q3、2021Q4、2022Q1），2022Q2由于疫情原因大概率比Q1还要差。</p><p>腾讯最近2年时间被市场认为失去成长性，成为一个公共事业公司；被指责游戏毒害青少年，还有大股东减持股票、股票从高位回落近50%，创历史最大回撤记录等等，也都显示市场对于腾讯的未来持悲观态度。</p><p>比较有趣的是巴菲特在2016年Q1-2018年Q3建仓苹果的过程并不是人们熟悉的越跌越买的经典操作方式，而是反过来，2016年从10倍PE左右开始建仓，越涨越买，到2018年三季度，巴菲特停止买入时，苹果的PE刚好接近20倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4eafb265b50bf69deeb2cbdcad3df097\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"381\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be81d1e896b9bbb4dba55bb63c6d3561\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"379\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>结合苹果股价和基本面的表现，巴菲特用不便宜，只是相对合理的价格买在了苹果公司发展中的阵痛和低谷期，诠释了用合理价格买入优秀公司的投资理念。</p><p>并且我们可以推断出巴菲特对于像苹果这样商业模式优秀，逐渐步入成熟期的优秀公司，他认为20倍PE以下均为合理的价格，所以才会出现少见的越涨越买的情况。</p><p>当然股神也无法保证买了就涨，巴菲特在2018年Q3完成苹果的建仓后，股价随后就遭到深度回撤，股价一度低于建仓价格，先前投资决策遭到市场嘲笑，“投资水平不过如此”。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/88e38b017ff839e8b625fe8d522a9b01\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"387\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但短期的回撤这并不妨碍投资苹果成为巴菲特最近10年最成功的一笔投资，随后苹果股价迎来长期上涨——从2016年年初至今已经上涨了约4倍（最高时达到5倍收益）。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e655485f2673a178ac9a4680a6a42889\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"485\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>苹果公司这些年股价持续上涨除了基本面因素外，还与苹果实施的稳定分红和回购策略相关。</p><p>从下表中的统计数据来看，随着体量的不断变大，苹果公司近些年不论是营业收入还是净利润增速都很一般，偶尔爆发一次，但毛利率和净利率基本保持稳定。</p><p>通过持续的稳定分红和回购策略（包括低息举债回购）提高资本使用效率，同时使股东持有的每股价值被动得到提升，所以我们看到它的ROE常年都很高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e5f51f285a2efd393670f3d6dfd9204\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"255\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>尽管伯克希尔已经部分减持了苹果股票，但其对苹果的持股比例仍从2020年底的占比5.27%攀升至去年年底的5.43%。多年来，伯克希尔还从这家科技巨头那里获得了定期股息，平均每年约7.75亿美元。</p><p><b>09、投资价值几何-长风破浪，王者归来</b></p><p>在过去的一年半时间，伴随着监管加强和疫情影响，腾讯的游戏、广告、金融科技等业务罕见的同时陷入低迷，在这期间，腾讯股价也从最高处下跌50%左右，估值处于历史最低位。</p><p>腾讯最新财报显示，2022年一季度营收1,355亿元人民币，同比上升0.1%（腾讯历史首次营收零增长），非国际准则下净利润255亿，同比下降23%，自2021年下半年开始持续三个季度同比下滑（2021Q3、2021Q4、2022Q1）。</p><p>同时由于上海、北京等地疫情影响主要在4月和5月，对腾讯的广告、支付、云计算等业务影响巨大，所以可以预料到2022年Q2业绩同样不理想，或许比Q1更差。</p><p>但是在我看来，此时2022年的腾讯却恰似2016年的苹果，同样是短期业绩不佳，但是核心竞争力却没有变化，使用微信的人变少了吗？没有，甚至通过疫情的考验，用户对微信的依赖更加深入，小程序、视频号的使用越来越频繁，企业越来越感受到云会议、云办公的高效和便捷，腾讯的生态变得比以前更强大了。</p><p>业务方面各板块增长潜力依然很大，游戏版号已经重启，未成年防沉迷整改已近完成，国际化顺风顺水，微信视频号和小程序商业化即将开启，给广告业务带来增量，实体企业上云及数字化的需求仍然强劲……</p><p>从目前的政策动向来看，对大型平台的监管整顿告一段落，不会再出新的、不利于互联网巨头的监管政策，转向支持平台经济的健康增长。</p><p>因此我认为随着各项支持互联网平台企业发展的政策落实，以及宏观经济的逐步走稳，早的话今年三季度，晚的话今年四季度腾讯业绩会触底反弹。明年会有个不错的恢复性增长（2022年低基数），后面哪怕增速会有所放缓，参照苹果，完全可以通过提高分红和回购策略来回报投资人。</p><p>实际上腾讯今年已经加大了回购力度，每个交易日回购2-3亿港币，江湖人送外号“腾三亿”。我统计了一下去年全年只回购了540万股，耗资25亿，平均价格467元；而今年从2022年1月6日第一笔回购开始，截止7月6日，今年以来已经回购了2072万股，是去年的近4倍，耗资80亿，平均价格386元。</p><p>值得注意的是这两年回购的最高价格是506元，也就是说腾讯认为自家股票的合理估值应该在500元以上。</p><p>以腾讯目前盈利日赚3-4亿元计算，腾讯完全有能力将“腾三亿”长期继续下去；此外，腾讯从去年底分发京东股票超1100亿元，也找到了大量卖出持有股份的好办法。如果股价持续低迷，完全可以卖出其它股票，分红或者继续加大回购力度。</p><p>业绩方面，保守起见，以2022年一季度经调整净利润255亿为基数*4，2022年全年经调整净利润应不低于1020亿；2023年开始恢复增长，2023年，2024年大概率能取得20%、15%的增长，即2022-2024年经调整净利润为1020亿、1224亿、1408亿。</p><p>而腾讯目前2.85万亿人民币市值（股价350元港币），去掉投资资产合计近万亿元（多半按照成本记账，按现金对待），剩余市值1.8万亿元左右。对应2022-2024年的PE为17.6/14.7/12.8。</p><p>对于像腾讯这样一个无可替代近乎垄断、赚钱能力强大的的印钞机，并且不需要大的资本再投入（赚的钱都能装进口袋），目前市值明显低估，长期而言是个不错的投资机会，只是需要多一些耐心，相信小企鹅终有一天可以再次长风破浪，王者归来。</p></body></html>","source":"lsy1660354859977","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>深度长文：2022年的腾讯恰似2016年的苹果</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/8sADOvwAKDx4DubN5hkoig><strong>昆仑侠</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>腾讯和苹果是我非常喜欢的两家公司，也是我认为确定性最强，商业模式最好的两家印钞机公司。两家公司还有很多非常相像的地方，比如苹果是个披着科技外衣的消费品公司，而腾讯同样可以认为是个披着互联网外衣的消费品公司。再者，两家都依靠强大的生态力量构建出坚固的护城河。苹果的生态基于iOS系统，腾讯的生态基于微信。至于iOS和微信的生态那个更好，就智者见智了。腾讯由于种种原因，股价经历1年半时间的持续下跌，股价...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/8sADOvwAKDx4DubN5hkoig\">Web 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565倍，还没算股东已经拿到手的超过本金20倍的分红。价值投资，其实就是假如你投资的不是一家上市公司，没有每天股价的波动，通过企业年复一年的盈利，长期照样可以获取满意的资本回报。02、公司概况公司主要产品/业务腾讯成立于1998年，总部位于中国深圳， 是一家主要生产售卖数字内容的公司，产品和业务可以大致分为面向个人用户（To C）和面向企事业单位（To B/G）两类。面向个人用户方面，腾讯通过免费的微信和 QQ的通信和社交服务连接全球逾12亿人，帮助他们与亲友联系，畅享便捷的购物、出行、支付和娱乐生活。腾讯发行多款风靡全球的电子游戏及其他优质数字内容，为全球用户带来丰富的互动娱乐体验。腾讯还提供云计算、广告、金融科技等一系列企业服务，支持合作伙伴实现数字化转型，促进业务发展。业务结构腾讯2021年实现营收5601亿元，产品和服务主要涵盖增值服务（包括游戏、社交网络）、网络广告、金融科技和企业服务四大领域，销售占比趋于均衡。其中游戏往年都是最大收入来源，2016年还占据着半壁江山，2021年底收入贡献已经下降到31%，其中国内游戏23%，国外游戏8%。社交网络主要是腾讯视频、QQ音乐等会员服务收入，营收占比一直保持在20%出头。网络广告收入主要分为社交广告和媒体广告。由于腾讯考虑到用户体验，对广告一直比较克制，营收占比一直在15%到20%之间波动。金融科技和企业服务收入主要分为支付业务以及云计算和企业服务收入。是最近几年发展最快的一个板块，目前营收占比已经30%左右。03、腾讯是外企还是中国企业腾讯公司的大股东是外资公司MIH，目前持有腾讯27.69亿股。MIH是荷兰上市公司Prosus的全资子公司，而Prosus的控股股东就是媒体上经常提及的南非上市公司南非报业集团Naspers。所以股权穿透之后，南非的传媒集团Naspers是腾讯的实际第一大股东，持有腾讯28.82%的股份（截止2022年1季度末）。最近闹得沸沸扬扬的腾讯大股东不讲武德，背弃承诺减持腾讯股份的其实不是MIH，而是背后的南非报业集团Naspers（在南非上市）和它的控股子公司Prosus（在荷兰上市）。而此前国内有一个流传非常广的说法，说中国工商银行才是腾讯最大的股东，这是个谣传。当初中国工商银行以50亿美元资金入股了一家南非的银行，叫南非标准银行，目前确实是南非标准银行的最大股东。但是，南非标准银行并不是南非报业集团的股东。而小马哥，马化腾是腾讯公司主要创办人之一，现任董事会主席兼首席执行官，全面负责公司战略规划、定位和管理。小马哥目前通过全资公司持有8亿多股腾讯股票，占比8.39%，位列公司第二大股东。那么腾讯控股的大股东为何是外国企业呢？腾讯的实际控制人到底是南非的MIH还是马化腾呢？这继而引发很多人的疑问，腾讯究竟是外企还是中国企业呢？这个问题其实是中国互联网企业普遍存在的现象。腾讯公司背后最大的股东是南非的公司MIH，阿里最大的股东则是日本软银集团。这主要是由于互联网企业自身的商业模式导致的，互联网行业的网络效应导致企业的价值与用户数量的平方成正比，只有当用户数量到达一定的量级之后才会具有明显的价值和盈利的能力。这也导致互联网企业在创业初期大多处于赚了用户不赚钱的状况，资金链非常紧张，需要外部的资本输血才能活下去。腾讯的历史最早可追溯至“腾讯计算机”这家公司，腾讯计算机于1998年11月在中国成立，由马化腾和张志东、曾李青、许晨晔、陈一丹5人一起创办，这也是后来坊间称的腾讯五虎，都是中国人。时隔一年，1999年11月，QQ注册用户数达到100万，发展喜人，但同样面临着赚用户不赚钱的窘境，创始人团队还要不断往公司贴钱，资金链异常紧张。届时互联网在国内还是个新生事物，而在美国的纳斯达克市场却非常受追捧。1999年由李嘉诚长子李泽楷控制下的香港盈科电讯以220万美元的价格拿到腾讯公司20%的股权，紧接着因为2000年的互联网投资泡沫，李泽楷选择卖掉手中20%的腾讯股权，南非MIH以1200多万美元的价格将腾讯部分股权收入囊中。随后MIH又从另一家投资机构IDG以及创始人团队购买了部分股权，2004年上市前，MIH和腾讯管理团队各持有50%股份，MIH成为单个第一大股东。那么腾讯为什么会采用5:5 这种最差的股权结构呢？因为腾讯的创始团队和MIH有控制协议约定。当时中国法律不允许外商投资企业在中国提供电信和互联网增值服务，于是腾讯进行了业务重组，在境外成立“腾讯控股”作为集团的控股公司，间接达成运营国内电信和互联网增值业务的目的。同时通过与大股东MIH签订的一系列协议（VIE架构），以马化腾为首的腾讯管理层团队拥有CEO的提名权，且在董事会的席位不能低于MIH。MIH主要委派财务总监监督公司运营。这也意味着小马哥实际上仍然掌控着腾讯公司。综上所述，腾讯控股是以马化腾为首的管理团队通过“VIE架构”（而不是股权）实现了对公司的控制权。腾讯公司是一家有外国股东参与的中国企业。同时VIE这种通过成立境外控股公司，达到规避部分国内监管的模式多年来在国内法律界一直处于模糊状态。而就在去年12月24日，中国证监会发布了新的境外上市管理办法草案征求意见稿，明确承认了协议控制架构（VIE）模式的合法性。这对腾讯以及其它想去海外上市的企业都是好消息。04、解析腾讯的商业模式和生意属性腾讯的商业模式虽说工作无贵贱之分，但生意真的是有分三六九等的，有些生意天生就比其它生意赚钱容易。优秀投资者的目标就是寻找那些顶级的生意，然后以合理的价格入伙。腾讯的商业模式主要是通过免费提供互联网社交产品微信和QQ，获取海量C端个人用户，然后通过游戏、互联网广告、支付和云服务等方式实现商业化变现。这种商业模式其实就是在互联网行业应用非常广泛的三级火箭模式（由完美世界控股集团董事、纵横文学 CEO 张云帆首次提出），不管是国外的谷歌，脸书、亚马逊，还是中国互联网巨头BATJ，都能看到三级火箭模式的影子。三级火箭模式通常分为 3 个步骤：第一级，搭建高频头部流量；第二级，沉淀某类用户的商业场景；第三级，完成商业闭环，变现。以中国互联网巨头BATJ举例，它们分别做的是搜索、电商、社交、新闻。从商业角度来看，以上并不是BATJ的“产品”，我们从来没有因为搜索、挑选商品、社交、看新闻付过费。因为搜索、电商、社交、新闻只是BATJ的“引流品”。目的都是获得同一种资源：流量。也就是互联网用户的时间。BATJ都是靠卖流量赚钱，只是各自的引流品【一级火箭】不同而已。百度的利润品是竞价排名和广告等阿里的利润品是电商广告和搜索排名等腾讯的利润品是游戏和广告等头条的利润品是广告这是他们的第二第三级火箭，找到了沉淀用户的场景，打造了商业闭环。回到腾讯的三级火箭：腾讯的第一级火箭：是免费的在线通讯产品微信和QQ。绝对的高频和刚需。利用这级火箭成为横跨PC时代和移动互联时代，用户量最大的国民级社交产品。获取了海量的用户，虽然用户不能直接卖钱。腾讯的第二级火箭是推出了QQ空间和微信朋友圈。从免费通讯产品升级为社交网络平台，通过内容社交有效的沉淀了大量用户。以微信为例，自从有了朋友圈后，很多人用微信的目的和方式发生了变化，开始发自己的照片和生活感悟，浏览朋友发的朋友圈。微信从通讯工具开始有了内容。这个内容是用户自发生产的，用户越多内容越多，这种内容产生了用户黏性，产生了信息的累计。最早微信是一个社交软件，但它的社交性、黏性、用户的虚拟自我感觉没有那么强，有了朋友圈后，情况变得不一样了。到这个阶段，腾讯发射了三级火箭：做游戏、音乐等数字内容分发盈利，最出名的就是游戏。游戏迄今为止仍然是整个互联网上变现能力最强的方式，没有之一。直接用微信推游戏非常困难，而通过朋友圈利用社交推游戏，尤其是轻度的休闲游戏是很适合这个平台的，从此腾讯走上了数字娱乐内容王者之路。不知大家是否还记得几年前，微信5.0版本发布时内置的“打飞机”游戏《飞机大战》一经发布便是受到了众多玩家的关注，游戏中休闲的玩法和玩家们公平模式下相互比拼分数的乐趣，在当时可谓是掀起的一股全民打飞机的热潮。腾讯的第三级火箭就是它最终承载的商业闭环， 利用微信和QQ巨大的流量，从游戏、腾讯音乐/视频会员服务、广告等获得经营利润。那么问题来了，为什么要搞三级火箭，一级火箭行不行？关于这点我在一个叫运营研究社的公号里给人看到过一个很有意思的观点，分享一下：三级火箭模型看起来很厉害，但是如果我这样描述它，感觉就有点问题：先做一个赔钱货，然后延伸出第二赔钱货，最后再过渡到能赚钱的场景。也就是说，为了最终赚到钱，我得先做 2 个赔钱货出来。这个逻辑就比较可疑了，我认为其中至少有 2 个问题需要探讨：1）我不做前 2 个赔钱货，直接找个赚钱的项目去做不行吗？答案是：很难。因为你一旦开始赚钱，就会引来一堆人跟你竞争，在同质化的竞争中，除非你的产品好出一大截，否则就没有大成的机会。更致命的是，一旦你验证了这是门赚钱的生意，就一定会有人用免费战术来打你——他的目的不是赚钱，而是把你搞死。你只有上来就学雷锋，做一个不赚钱的东西（比如 QQ和微信），别人觉得这是个赔钱货，才会放过你，给你发展起来的空间。等你做到第二级火箭，你还不是很明确能够赚到钱。直到你做到第三级火箭，你才可以开始赚钱，而且可以比较放心地赚钱了。为什么？因为你前面的基础打得很牢，用户需求过渡得非常清晰，别人不能直接抄你的第三级。比如说你眼红微信，也组团队搞了一个，声称比微信还好用。能成吗？成不了。微信的网络效应已经形成，用户的转换成本太高。其实当初小米推出的米聊是完全有机会打败微信的，但终究错过了最佳时机。因为通过微信和QQ这两个赔钱货，腾讯已经建立起了12亿人的庞大社交网络，你根本无法撼动。生意属性下图是我统计的最近4年腾讯公司的重要财务信息，透过财务报表我们看看这门生意究竟如何。1、近4年来营业收入基本保持在20%+的增长水平，且呈逐年下降趋势。扣非净利润增速略高于营收增速，2021年有点例外。结合其优秀的自由现金流状态，体现了一个产业龙头和接近成熟期公司的特征。2、公司的毛利率40%+的水平，扣非净利润率20%+，似乎与我们想象中的暴利生意有点差距。其实这与公司最近这几年业务结构发生变化有关。再往前些年看，腾讯的毛利率的净利率在60%+和40%+的水平，主要是因为以前腾讯的主营业务是高毛利的游戏和广告为主。而2018年腾讯开始发力云计算业务，毛利率低且还在亏损阶段，因此大大拉低了总体的毛利和净利率表现。3、费用中70%以上都是管理费用，一般而言这意味着较高的的研发费用和支出。这说明公司的产品具有一定的技术密集型的特点，需要持续较高强度的研发投入。4、公司资产负债率常年保持在40%+的水平，以及公司常年接近两倍的杠杆率，说明公司的负债较高，与我们印象中不差钱的形象有点不符。这主要因为公司发行了约3000亿的长期海外债券。由于公司现金流良好，信用优异，这些债券利率只有3%左右，期限也很长。这其实反映了公司较高的经营水平和资金使用效率。寻找3%左右的长期低成本资金，然后投入到年化收益12%左右的生意中去，这正是巴菲特的伯克希尔帝国赚钱的秘诀。所以腾讯也被有些投资者戏称为腾克希尔哈撒“鹅”。5、公司固定资产只占总资产的5%左右，属于典型轻资产模式。还体现出高利润率，低周转率的经营特征。6、公司的净现比常年处于140%以上，且应收账款占比很低，说明公司盈利的含金量很高；并且每年的自由现金流和净利润相差不大，这说明要保持目前的盈利能力并不需要追加太大的资金投入。每年赚的净利润妥妥的都能带走。7、公司的ROE长期接近30%，是高净利润率和适度杠杆综合作用的结果，体现了非常高的企业经营和盈利能力。总体看下来，公司的生意模式优秀，资产轻，盈利能力强，自由现金流充裕，不需要追加大额的资本投资，并且产业竞争优势强大。同时注意到公司营收和利润增速放缓，接近成熟期公司的特征。要考察业务空间是否还有较大的扩张余地。05、行业发展空间和竞争格局在上面的分析中，我们看到腾讯的生意模式还是不错的，但决定它内在价值的另一个重要方面是在其成长性上。如果它具有较为广阔的成长空间，再结合上其优异的生意模式，那这就是个很好的投资标的。当然，发展空间是个长期的笼统的定性，思考公司的天花板在哪里？未来的营收和利润规模相较目前是什么级别的增长？1倍还是10倍？这决定我们把它当做成长股还是价值股看待。同时也能帮助我们判断其处在企业经营周期的什么阶段。如果是价值股，那么其投资价值更多是靠跌出来的，便宜最重要；而如果是成长股的话，那么便宜就不是最重要的因素了，进一步分析其到底能创造出多少增量价值就显得更加重要了。由于腾讯的三级火箭商业模式，我们需要从用户（提供流量）和客户（收入来源）两个维度来审视未来的发展空间和竞争格局。微信和脸书双寡头格局长期稳定在腾讯的基本盘（一级火箭）社交通讯软件领域，凭借着微信和QQ两大国民级应用，以及衍生出的强大生态系统，腾讯在国内是拥有绝对垄断地位的，护城河非常坚固。2022年一季度报显示微信（含海外版）月活跃用户数12.88亿，同比增长3.8%，虽然用户数已近天花板，但国内霸主地位无可撼动。结合我国14亿的人口总数和微信QQ最近几年的月活人数变化情况，不难看出微信和QQ在社交产品方面体现出的绝对优势，以及已经进入经营的成熟阶段的判断，未来在用户数方面很难有大的增长。国内也并不是没有厂商动过社交这一黄金赛道的主意，无论是字节嫡系的“多闪”、“飞聊”，还是昙花一现的“子弹短信”，自始至终没有对微信构成实质性的威胁。对此，红沙发创始人金叶宸曾给出过一个观点：在中国社交史，社交霸主的成功迁移只出现过一次，即从 QQ 到微信，而这个迁移之所以能成功，是因为 QQ 将自己的关系链毫无保留的开放给了微信。然而从全球竞争格局来看，全球互联网用户大约46亿，脸书凭借英语的天然优势以及并购，形成了Facebook+Ins+WhatApp+Messenger的豪华组合，坐拥超过30亿的全球用户，在社交领域是绝对的全球龙头。腾讯近13亿的用户只能屈居老二，但也将华语圈用户尽数收下。由于社交软件的强网络效应使得用户不可能轻易更换社交软件，此外由于信息安全原因，国家层面也不可能允许外资企业掌握个人敏感信息。因此脸书和微信谁想抢对方的生意都很难，在未来很长时间全球社交领域将是脸书和腾讯形成的双寡头局面。最大的变数可能在字节跳动和Tiktok的搅局，目前来看，随着微信视频号的逐渐强大，Tiktok对于脸书的威胁可能会更大一些，但也很难动摇目前的竞争格局。另外从给腾讯带来实际营收的收入端来讲，腾讯产品线非常广泛，按照官方口径可以分为：增值服务、网络广告、金融科技与企业服务三大领域，细分的话可以分为：网络游戏、社交服务、网络广告、金融科技、云计算服务。此外还有庞大的实业投资业务，所以也被戏称买入腾讯，就等于买入整个中国互联网行业 。网络游戏腾讯的增值服务主要包括网络游戏、腾讯视频、音乐等会员服务收入，其中游戏收入占比高达70%左右，是腾讯长期以来第一大营收和利润来源，因此我们主要分析游戏业务的发展空间和竞争格局。网络游戏作为现代生活中一种重要的娱乐方式，可以给玩家带来成就感和愉悦感，契合人类爱玩的天性，同时部分游戏还具有较强的社交属性和成瘾性，用户付费意愿高，是数字经济中变现能力最强的业务形态，没有之一。国内游戏增长趋缓，海外市场继续增长2016-2020年，全球游戏市场规模不断增长，根据Newzoo 初步估算，2021年全球游戏市场规模达到932亿美元，较2020年增长约7.2%。2021年，中国游戏市场实际销售收入2965.13亿元，较去年增收178.26亿元，同比增长6.4%。虽然收入依然保持增长，但在宅经济效应逐渐衰减、爆款产品数量下滑影响下，增幅较去年同比缩减近15%。2021年国内游戏用户规模6.66亿，同比增长0.22%。2014年至2021年，用户规模连续个位数增长。用户数量渐趋饱和。此外，直播、选秀等其他文娱产品对用户注意力的争夺也非常激烈。因此，国内游戏市场人口红利接近顶部，由增量时代步入存量时代。接下来，我们来看一下行业增长的逻辑。既然游戏用户数量已经进入存量时代，那么提价就成了市场核心增长驱动力，行业专业词汇叫ARPU值（每付费用户平均收益）。中国手游ARPU仍有提升空间根据NEWZOO数据，2021年北美地区游戏ARPU为每月16.7美元，全球平均为5.0 美元，中国手游ARPU为4.4美元，相比仍有一定的提升空间。随着生产效率提升带来的经济水平提升，人们对娱乐的需求和开支会越来越多。在人均可支配收入增加和游戏精品化的趋势下，用户付费意愿将进一步提高，预计未来游戏市场增长将继续依靠用户支出增长驱动。因此，就行业而言，着力提升游戏产品的内容质量和文化价值，让用户愿意付费，愿意付更多的费，才是发展的关键。此外，长期而言，我们不得不重视元宇宙概念带给游戏行业的重大影响。2021年是元宇宙元年，国内外众多科技巨头如微软、Facebook、谷歌、腾讯、字节跳动等纷纷布局元宇宙，脸书更是将公司名称改为了Meta（元），腾讯也是提出了全真互联网的概念。元宇宙可以被Facebook跟腾讯这样的公司看好的很大一部分原因，一是元宇宙是一个互联网跟游戏行业共同认可的一种代表未来的产品形态，符合大家对于未来使用场景的共同认知，可以极大的提升现有的游戏、社交产品的用户体验。二是元宇宙的产品形态比较利好于像腾讯、Facebook这样，既有游戏平台又有社交平台，有游戏发行业务甚至是游戏研发的能力的互联网巨头。虽然元宇宙目前还处在早期概念阶段，但是游戏作为最接近元宇宙的业务形态有望最先受益。前些年非常火的《头号玩家》这部电影里有个名为“绿洲”的虚拟世界，玩家在这个虚拟世界中可以体验到最真实的游戏玩法，仿佛去到了另一个世界一般。2021年3月，被称为元宇宙第一股的罗布乐思（Roblox）正式在纽交所上市，它旗下唯一的一款游戏Roblox被认为是元宇宙游戏的雏形，在全球范围的月活玩家高达一亿以上，异常火爆。中短期而言，游戏市场增长将继续依靠用户支出增长驱动。长期而言，未来预计将会有更多的元宇宙游戏出现，届时网络游戏行业将迎来一个崭新的时代，游戏将不再是男性群体的专属，用户群体将得到极大的扩展，游戏时长带来的ARPU值也会大幅上升。行业竞争格局从市场规模看，2021年亚太地区移动游戏市场规模占比超过60%，位居第一，北美洲以164亿美元的市场规模位列第二，占比达到18%。中国移动游戏市场规模全球第一2021年中国移动游戏市场规模超过300亿美元，是美国移动游戏市场规模的2倍，在全球市场中占领霸主地位。根据国海证券的数据，2021年，全球前5大移动游戏的市场集中度接近11%，市场整体较为分散。2021年腾讯在全球手游市占率最高，超过20%，其次为网易7%。欧美头部手游厂商动视暴雪、Zynga分别占到3.4%和2.9%。反观国内游戏市场则是另一番景象，市场集中度非常高。国海证券数据显示，过去3年腾讯国内手游市占率40%上下，龙头地位稳固。网易市占率20%不到，紧随其后，CR2合计占比高达60%，其余公司游戏业务的市场占比均不足10%。由于头部企业大多具备较强的开发能力、运营能力以及雄厚的资金储备用研发，在游戏存量时代的竞争中优势明显，具备强者恒强的逻辑。而中小型游戏团队是产业创新的重要推动力，可以通过专注于细分赛道带来破局机会。全球游戏市场空间广阔，出海成为必争之地2021年全球游戏玩家人数接近30亿，远超国内玩家数量。我们认为，得益于成熟市场玩家良好付费习惯，以及新兴市场逐渐培养起来可观的游戏付费玩家基数，中国游戏厂商全球化布局已经成为明确趋势。根据伽马数据，2021年中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达180.1 亿美元，同比增长16.6%，增速持续高于国内市场，且海外收入/国内收入比重达 45.4%，接近国内市场体量的一半。考虑到海外游戏市场规模大、集中度较为分散，政策较为宽松，出海成为国内游戏厂商的必争之地。海外市场收入对于中国游戏企业的贡献力度将持续提升。版号审核趋严加速行业优胜劣汰，版号有了公司没了。6月7日晚间，国家新闻出版署公布了今年6月份国产网络游戏审批信息，共计60款游戏获得版号。国内游戏龙头腾讯、网易继续缺席，完美世界、米哈游、畅游等公司产品名单在列，其余多为中小型游戏公司的产品。“先让中小游戏公司有更多腾挪空间，是版号重启的一个必然倾斜”，毕竟大厂由于自身有持续运营的游戏且收入颇丰，版号发放带来的新游戏对于其发展大多只是锦上添花。不过，也有游戏版号获批的“幸运儿”倒在了版号发放之前。已有多家中小游戏公司在拿到版号之前便陷入经营异常或者主营业务发生改变的情况。去年7月至今广东超千家游戏企业注销。天眼查数据显示，2021年7月至今，共有3500余家网络游戏相关企业注销。广东省相关企业最多，有超过1200家相关企业注销，占比超过35%，浙江和湖南分列二三位；超过66%的企业注册资本在200万以下。“版号重启以及发放数量趋严对于整个游戏行业是优胜劣汰的催化剂”，中小游戏公司在研发、运营能力上往往过于粗放，偶有爆款也未必能够获得较多实惠。同时，在游戏行业日趋精品化的状态下，研发和创新能力的强悍与否、游戏产品数量的多寡、运营能力是否满足用户体验等，都让大多是单品打天下、撞爆款的中小游戏公司面临极大压力。腾讯在游戏领域的竞争优势游戏行业其实核心在两方面，一方面是游戏的研发，一方面是游戏分发，无疑，腾讯在这两方面都具有最强的竞争力。内部赛马机制，全球布局游戏开发属于文化创意产业，项目个体具有极高的不确定性。一款游戏的成功具有一定的偶然性，谁也无法预测下一个爆款游戏会来自哪里。正是认识到这一点，腾讯在游戏研发方面，很早就引入内部竞争和赛马机制。腾讯一共有天美、光子、北极光、魔方、波士顿五个游戏工作室群，除了自建团队，还通过投资并购一些国内外优质的团队，如对拳头、EPIC、Suprecell等的投资，全球顶尖的游戏工作室，大部分或是腾讯内部的，或者腾讯入股的。 通过保持团队之间的竞争性和多元化，使腾讯目前具有世界最强的游戏研发团队。腾讯能在游戏领域取得巨大的成功与管理层对于游戏行业有着深刻的理解是分不开的，腾讯已经在游戏行业拥有近二十年的经验，无论在对游戏业务的重视程度上，还是在对游戏产业链各个环节的理解(know-how)上，腾讯都远远胜过大部分竞争对手。腾讯的整个管理团队都在大量玩游戏。比如腾讯CEO马化腾就是赛车游戏和音乐游戏的高手，同时也玩吃鸡和王者。某款大热的音乐游戏，他甚至可以和职业选手一较高低，是一名真正的玩家。腾讯总裁刘炽平是《皇室战争》全球排名TOP100玩家，不过上述两位还不是最厉害的，腾讯最厉害的玩家实际上是腾讯的总法律顾问（腾讯副总裁Brent Irvin），他曾一度登上《皇室战争》世界排名第二。而腾讯游戏负责人马晓轶（腾讯高级副总裁）也玩许多游戏，包括在《英雄联盟》中玩了超过2500局。背靠微信、QQ两大社交平台手游时代来临后，移动游戏与社交的联系十分紧密，目前火爆的《王者荣耀》、“吃鸡”系列手游等产品无不拥有浓厚的社交基因，而腾讯的社交平台无疑是这种基因的最有效来源。自身社交矩阵有利于竞技类产品完成社交裂变。社交产品对竞技品类的带动是显著的，从《王者荣耀》2017 年的春节裂变可以明显看出。《和平精英》作为腾讯系产品，有利于通过腾讯自身接口实现游戏推广，从而在熟人社交中产生裂变。背靠微信、QQ两大社交平台，腾讯游戏的社交渠道优势明显。玩家可用微信、QQ账号直接登录腾讯旗下游戏，不仅可以查看好友动态、排行，还可通过微信、QQ发送链接邀请朋友加入游戏，在游戏中与朋友和家人互动同时还可获得游戏奖励。游戏中的此类社交属性有助于增加玩家游戏时长，刺激玩家消费，提高用户留存和粘性。优质精品符合监管导向，合规响应及技术能力领先同行2022年4月，中断了10个月之久的版号审批再度重启，首批版号数量45 个，较此前每批次80 个的数量明显减少。版号收紧的游戏监管信号的背后，显示了监管机构对高质量、高水平游戏有效 供给的期望。据 Sensor Tower 数据，腾讯在 2022 年 1 月中国手游发行商收入排名 第一。腾讯在人才和游戏 IP 等方面资源储备充足。腾讯有能力进行游戏核心玩法的积极创新，同时能够投入高额的研发资金和等待漫长的开发周期制作出高质量的游戏，相对减少发生如“换皮”等违规行为的可能性，为腾讯在合法规范化经营方面 提供坚实保障。2022年6月份，第二批游戏版号发放。共计60款游戏获批，其中依然没有腾讯和网易的游戏。不过，第二批版号的推出，证明游戏审批已经回到正常化流程，这是行业的利好信息。作为游戏推广平台腾讯，也会因此受益。鉴于前面积压的申请比较多，监管部门优先考虑等钱救命的小厂倒也合情合理。然而有媒体报道，某公司游戏本次获批版号，但很遗憾该公司已经于三个月前倒闭了。随着国内游戏进入存量竞争时代，为了吸引更多用户付费，游戏精品化和大型化已经成为趋势，利好像腾讯、网易这样研发实力强大、资金雄厚的头部厂商。网络广告广告行业是国民经济的晴雨表,广告市场增速与 GDP 保持同向波动。由于广告市场的投放主要来自于国民经济各行各业的广告主,因此广告市场的整体增速与 GDP 增速有着较强的同步性。2021全年互联网广告规模已突破5000亿大关至5435亿人民币，但由于全球抗疫局势仍然受诸多不确定的因素影响，以及需求收缩、供给冲击、预期转弱的压力，广告市场增长率较去年继续下降4.53个百分点，放缓至9.32%。根据Group M的预测，预计全球广告市场在未来五年的年复合增速会在5%左右，进入低速稳步增长区间，略高于全球 GDP增速。从份额来看，互联网广告将持续抢占其他广告形式的份额，互联网广告的增长将超过广告大盘增长。从广告形式收入占比情况看，电商广告维持了2020年的市场份额，展示类广告近5年来首次出现6.58%的下降，市场份额也由上年的34%下滑至今年的29%；搜索类广告持续势微，市场占比连续三年下滑至11.9%；由于视频直播市场的持续火爆，视频类广告继续强势增长，市场占比已达20.4%，年增速也较上年进一步提高，达52.68%。竞争格局-为何腾讯流量与广告收入不匹配？当前时点，互联网用户规模以及用户时长增速放缓，移动互联网流量红利逐渐褪去，增长预计会进入低速区间，进入存量竞争阶段。各个平台加速内卷，业务范围逐渐向交易转化端靠近， 各头部平台对于品牌主预算争夺或更加激烈。受疫情与整体经济情况影响，2021年广告市场集中度不降反升，行业前十公司的市场份额占比由2020年的92.42%反弹至94.85%，而行业前四的巨头公司市场份额占比则进一步提升至78.2%；在行业TOP4企业中，前三位增速均在减缓。受市场监管与反垄断大势的影响，阿里巴巴的广告业务收入增长步伐进一步放缓；字节跳动增速虽有减缓但市场份额仍进一步扩大，正逐步缩小与阿里巴巴的差距，大有迎头赶超的趋势；腾讯的广告收入增长也有所放缓，稳定在第三的位置，但从流量视角看，腾讯在国内仍是龙头，广告变现能力与流量大小正相关，腾讯具备挖掘潜力。据 Quest Mobile， 2021年中国移动互联网企业流量排名中，腾讯位居第一位，流量为 11.05 亿， 其次是阿里巴巴，流量为 10.66 亿。用户时间占比方面，受字节和快手的短视频快速上升影响，腾讯系呈略微下降趋势，但用户时间占比依然位居首位，在 2021年12月占比为 35.7%，位居第二位的字节系为 21.0%腾讯的流量和用户使用时长领先，生活场景覆盖范围全，然而近5年来腾讯广告收入占总营收比重一直徘徊在15%~20%的水平，低于微博、拼多多、百度、阿里巴巴、快手。这主要是因为产品逻辑影响广告变现效率，腾讯对于广告变现的态度比较克制。腾讯的流量主要集中于社交流量，属于私域流量，在加载率方面限制较大。而阿里巴巴的电商、字节跳动的短视频都侧重于公域流量，广告加载率高。因此腾讯的广告变现效率不如阿里巴巴和字节跳动。此外，为保证产品的使用体验，腾讯主动限制了广告加载率。比如对于朋友圈广告，从 2015 年上线以来，只增加到了一天 5 条。且朋友圈广告审查较为严格，广告主类型以偏高端品牌及奢侈品为主。腾讯手握巨大流量的同时，腾讯广告目前并未充分挖掘其广告变现能力，比如视频号这一广阔的流量池还未实现规模变现，小程序生态还处于发展阶段，具有较多可开拓的广告位空间，企业微信可实现广告与企业服务的结合，诸如此类的广告变现进程逐步成熟之后有望释放腾讯流量的变现潜力。金融科技腾讯财报的这块业务其实是由金融科技和企业服务两块独立业务组成的。腾讯仅在2018 年和2019 年财报中披露了云服务收入，分别为91亿元和170亿元，由此可推算2018 年和2019 年金融科技业务收入分别约为640亿元和844亿元。预计目前两者收入占比大致8:2。腾讯的金融科技业务主要包括支付、理财、信贷和保险业务。其中绝大部分收入来自于支付业务。所以我们主要看一下支付业务的市场空间和竞争格局。支付市场规模持续增长第三方移动支付市场经历高速成长期，市场逐步趋于成熟。2018~2021 年同比增速逐渐回落到20%左右的水平。从季度交易规模来看，除2020Q1 受疫情影响环比降低之外，第三方移动支付市场季度交易规模一直保持环比增加的趋势。随着第三方移动支付机构持续拓宽用户及合作商户，数字化技术的不断发展以及网络的不断升级，第三方移动支付市场有望稳定增长。支付市场格局：微信与支付宝各具优势，微信支付市场份额有望提升中国第三方移动支付整体市场格局稳定，微信支付和支付宝形成双寡头格局，支付宝超过50%，微信支付接近40%。而第三名是平安旗下的壹钱包，2021年第3季度，市场份额仅为1.19%。据2019 年艾媒咨询调研结果，微信支付与支付宝在不同应用场景中存在以下差异：小额支付场景下（50 元及以下），70%以上用户倾向于使用微信支付，大额支付场景下（50 元以上），接近60%的用户倾向于使用支付宝支付。在线上消费场景中，约60%的用户使用支付宝，而在线下消费场景下，约65%的用户使用微信支付。商业支付方面，微信支付日均支付笔数达到15 亿笔左右，超过支付宝。微信相对于支付宝还存在流量优势，活跃用户更多。虽然目前蚂蚁集团的支付业务市场份额略高于微信支付，但鉴于微信支付现有的优势，包括用户流量、支付生态等，未来微信支付的市场份额有望小幅提升。云计算服务-互联网巨头的必然选择互联网公司通常以流量变现为核心商业逻辑拓展业务，云服务似乎是一个脱离主流的业务单元。其实不然，他们都是源自主营业务的能力成熟及溢出，亚马逊的AWS、阿里的阿里云等皆是如此，腾讯云也不例外。互联网公司业务开展中会涉及到大量的数据计算、存储和传输，以阿里巴巴为例，其IT系统需要解决双11电商旺季的高爆发需求，淡季就会出现冗余。为了解决闲置的问题，通过出租的形式变现IT资源，就拓展出了公有云业务。腾讯云的前身是QQ空间团队的腾讯开放平台，当时QQ作为国内最大的社交软件，具备了服务海量用户的能力，2010年便开始对外提供云服务（包括CDN 等）。所以我们看到全球的互联网巨头大多都开展云计算业务，其本质就是通过业务开展积累的IT资源和技术的一种高效利用和变现。2020年初的疫情加速了传统企业数字化转型的进程，新基建”政策则是进一步掀起了传统企业数字化转型浪潮，建设数字化经济、提升 GDP 占比更需要云计算的全面加持，再加上云计算天然的降本增效、弹性伸缩的特性，时代的需求交织在一起，掀起了这场全面云化的浪潮。艾媒咨询数据显示，2021年中国云计算市场规模达到2330.6亿元，预计2022年达到2983.4亿元。受新基建等政策的影响，以及企业数字化转型的需求增加，企业对云计算的服务需求持续增长，未来3-5年仍将保持20%以上的高速增长，行业发展空间巨大。另外，根据信通院《云计算白皮书》，2017 年至2020 年，中国云计算市场保持加速增长，尤其2020 年疫情带来的上云的需求强劲，当年录得同比增长57%，2016-2020 五年间CAGR达到42%，为同期全球云计算市场规模CAGR 的两倍。2019 年国内企业云渗透率为6%，2020 年为8.8%，仍有很大上升空间，尤其是还未广泛覆盖的一二线城市之外的下沉市场，以及有SaaS 需求的中小企业。目前各个行业领域依然存在丰富的数字化需求，推动中国云计算市场发展。竞争格局权威市场研究公司Canalys发布的中国云计算市场2021年第二季度报告显示，中国的云基础设施市场在2021年第二季度增长了54%，达到66亿美元。作为中国三大云计算巨头，阿里云33.8%的份额，是当之无愧的龙头老大， 腾讯云和突飞猛进的华为云不相伯仲，位列二三位，三巨头合计占云计算总开支的70%。从业务重心来看，阿里云侧重于企业级和行业云计算，腾讯云侧重于社交、游戏、直播等领域，华为云在政企领域更具优势。目前国内头部云计算厂商都主要提供利润率较低的IaaS 服务，产品同质化严重，差异性较小。尤其是华为，不擅长PaaS和SaaS，而腾讯在后者有优势。预计两家将保持目前的增长态势，稳步发展。总体而言，云计算行业这与一些已经进入存量竞争的游戏、广告等市场不同，由于整个盘子在持续变大，那么行业龙头的天花板就很高，增长遇到的对手阻击将不会特别强，增长的确定性较高。只要公司能保持抑或提升市场占有率，那么成长就是一个自然而然的结果。06、腾讯的进化-核心竞争优势超级APP微信构建出坚固的城堡微信，是一种典型的具有网络效应的产品，对一个用户来说，使用微信的朋友越多，微信对他的价值越大，也会吸引更多的人来使用微信。根据最新财报显示，2022年一季度微信的月度活跃用户已经高达12.88亿人，妥妥的国民级产品。可以说微信为腾讯构建了异常坚固的城堡，很难被打败和替换，根据极光大数据显示，微信用户月留存率达到惊人的98%。对于用户而言，良好的使用体验加上社交关系都在微信上，替代成本太高。而免费策略+庞大的用户群体已经形成的网络效应足以令竞争对手望而却步。微信的强大可以从另一方面得到佐证，2020年8月6日，美国时任总统特朗普颁布法令，禁止腾讯美国管辖范围内的所有个人和企业参与“任何与微信有关的交易”。禁令颁布后，微博上进行了一项调查，询问用户是否会更换新手机，或者在App Store上没有微信的情况下继续使用iPhone。结果是，在130万受访者中，有120万人回答说他们愿意为了微信而放弃使用iPhone，受访者表示，失去iPhone对生活不会产生任何影响，但没有微信就无法生存。此后包括苹果、Intel、迪士尼、沃尔玛、高盛、福特在内的十多家美国巨头都明确向政府表达了对上述 WeChat 相关行政令的反对，苹果公司预计其销量将暴降30%以上。居住在美国的华裔群体还将美国政府告上法庭，最终这则禁令无疾而终。微信生态系统形成宽广的护城河如果微信仅仅是一个社交产品，那么还不能高枕无忧，毕竟从全球看，还有脸书这个全球社交老大的存在。如果哪天脸书获准进入中国，那么对微信还是有很大威胁的。但是腾讯并未止步于此，而是在不断的丰富和延伸微信功能的路上前行，把微信生态中的各个模块如小程序，视频号，公众号，企业微信、腾讯会议等连接起来，已经形成了涵盖工作、生活、娱乐等方方面面的庞大生态体系。毫不夸张地说，腾讯系产品在中国人的生活中是无处不在的存在。已经成为了一个为用户提供一切生活基础服务设施，同时打通线上线下连接的超级App。用户粘性大大增强，很难被竞争者从外部攻破。本次疫情让我对微信的巨大“连接”作用有了更深刻的理解。我居住的上海的小区差不多管控了二个月时间，最大的感触是这次疫情极大的拉近了邻里之间的关系。过去的小区邻居，除了孩子的同学家长还认识几个，其它如本单元的住户，大家经常照面，但也很少打交道。但这次突如其来的疫情封控，楼上楼下的邻居一起团购，一起做搬运物资，认识了很多新朋友。而微信在其中起到了巨大的连接作用，每栋楼都建了微信群，还有各种团购群和物物交换群，以及各种依附在微信的小程序都极大便利了人们的生活，将人与人，人与物连接在一起。巨大的流量优势助力商业拓展微信作为移动互联网的高频刚需，是巨大的流量入口。但腾讯并没有直接拿微信进行大量变现，推出基于微信的需要付费的增值服务，像当年的QQ会员，QQ秀之类的。而是逐步摸索出①游戏；②数字内容；③广告；④金融；⑤云；⑥投资这六个工具进行了变现。基于微信QQ等带来的巨大流量的加持，腾讯的各个产品能够快速接触到各类目标客户，并且流量和渠道费用大幅降低，这是腾讯商业模式的强大之处。这也是为什么腾讯的内容能在国内做到顶尖。以2020年1月推出的视频号为例，短短两年时间，通过微信的加持和引流，2021年底视频号的日活用户已经高达5亿人，已超过快手（DAU3亿+），与抖音（DAU6亿+）的差距也不断缩小。再拿日前大火的新东方带货直播为例，俞敏洪在央视的一次采访中谈到：“东方甄选是在抖音做直播，但是转发到微信朋友圈才突然火起来的。” 所以可以想象，只要产品有创意，被用户喜欢，那么微信就是引流的利器。这也是为什么许多创业公司喜欢拿到腾讯投资的原因之一。再以腾讯最大的利润来源游戏业务来讲，背靠微信、QQ两大社交平台，腾讯游戏的社交渠道优势明显，引流效果极佳且成本极低。玩家可用微信、QQ账号直接登录腾讯旗下游戏，不仅可以查看好友动态、排行，还可通过微信邀请朋友加入游戏，在游戏中与朋友和家人互动同时还可获得游戏奖励。德才兼备的马化腾一个好公司有了坚固的城堡，宽广的护城河，还要有德才兼备的人守护才行。我们可以从几个侧面来了解一下马化腾这个人。马化腾是程序员出生，高度重视产品的用户体验，不推崇个人英雄主义，更强调用产品说话。马化腾总喜欢说自己是个产品经理，“在学校读书的时候，我并没想过要自己创业，那时最向往的工作是写代码，做最好的产品经理，这个念头一直没有变”。腾讯公司是由马化腾、张志东、陈一丹、许晨晔以及曾李青五人联合创建，后被称为“腾讯五虎”。5人创业时共集资50万元，其中马化腾出资23.75元，占比47.5%，张志东出资10万元，占比20%。曾李青出资6.25元，占12.5%的股份，另外两位出资5万元，占10%的股份。从他们最初发展的股权结构可以看出，尽管马化腾出了大部分资金，但马化腾并未持有50%的股权。马化腾曾说过这样的原因：“我要他们总体的股份比我多一点，不要形成我垄断独裁的局面。” 由此可见马化腾心胸宽广，并不刚愎自用。现任腾讯公司总裁的刘炽平，曾在谈到从高盛离职加盟腾讯的原因时说：“腾讯当年选择香港而不是美国上市（估值可以更高），这种关心公司长期发展，关心公司员工的文化和思想，对我来说印象非常深刻。因为在一家企业稳固发展的时候，你很难看出领导人的本质，但是当要做一些关乎自己命运，或者是做一些比较艰难决定的时候，我们看到马化腾做出了正确和长期的决定。”去年国家展开对于互联网的反垄断调查，阿里巴巴、美团等企业均遭遇巨额罚单，损失不小。而腾讯虽然也相关接受了监管部门调查，但却是巨头中受处罚最轻的一个。在去年年底的员工大会上，马化腾更是语出惊人。他表示，腾讯仅仅是一家普通公司，是国家发展浪潮下的受益者，并不是什么不可土替代的基础服务，随时可以被替换。对于腾讯未来的发展，马化腾表示，在服务国家和社会的时候。要争取做到不缺位，不越位，做好助手，做好连接器。字里行间透露着低调谦逊的品性。马化腾把“用户为本，科技向善”作为腾讯公司的愿景，提倡的企业文化的第一条就是正直：坚守底线，以德为先，坦诚公正不唯上。此外，互联网大佬中马云已于2019年宣布退休，而京东的刘强东、拼多多的黄峥、美团的王兴出于各种原因也于去年宣布退居二线。而马化腾目前仍然担任腾讯公司CEO，默默前行。由此，我们看到的是一个低调谦逊、心胸宽广，正直诚信、追求卓越，且尚处当打之年的马化腾。这也是我看好腾讯的主要原因之一。07、巨人的进击-未来增长驱动力1、政策驱动-促进平台经济健康发展过去一年半时间对于腾讯，对于整个互联网行业而言都是充满挑战的一年，除了整个互联网行业迎来反垄断、防止资本无序增长等政策外，腾讯的主要利润来源游戏、广告、金融业务也遇到诸如版号停发、未成年人保护、互联网广告新规等多张A4纸的精准阻击。而今年以来，由于复杂多变的国际形势和国内疫情的影响，经济增长压力巨大，就业形势异常严峻。在此局势下，政策春风频吹，呵护之意跃然纸上。高层在不同场合，多次强调要促进平台经济健康发展。我的理解就是对大型平台的监管整顿到此为止，不会再出新的、不利于互联网巨头的监管政策，接下来就是落实具体措施支持平台经济的健康增长。应该说悬在头上最大的利空已经解除，如果松开束缚放手去干，我从来没有怀疑过小企鹅赚钱的能力。优化成本，压缩费用最新的2022年一季度财报数据不理想，营收同比0增长，经调整净利润大降23%，扣非净利润连续三个季度同比负增长。个人觉得最近几个季度收入增速降低，相对来说还可以接受，去年4季度以来经济大环境很差，各地疫情时有反复，各行各业都受影响，公司的广告、金融支付和云业务都受宏观影响大。但是利润连续几个季度负增长，并且是大幅度负增长，还是有自身问题的。今年一季度，腾讯“一般及行政开支” （对应A股的管理费用），同比上涨41%，主要是股份酬金开支增加、研发开支以及雇员成本增加等原因所致。从下表中我们可以看到近两年来公司收入增速趋缓，但是腾讯的员工规模和薪酬还每个季度大幅增加，人均产出越来越低。腾讯总裁刘炽平今年3月谈到：“目前，互联网行业正在遭遇结构性的挑战和改变，腾讯作为其中参与者也会主动进行调整。过去，行业是竞争驱动型，投入较大；现在，相比短期收益大家更关注长线业务发展，更健康地投入，尤其是对营销成本、运营成本和人力成本的优化。我们也对亏损业务进行了成本优化动作，以便保持更加健康的增长。”也就是说过去几年互联网行业都在忙着跑马圈地，搞军备竞赛。但在相关部门的反垄断、防止资本无序扩张的大方针下，各家公司清醒的意识到这种粗放式的扩张是不可持续的，开始重新聚焦主业，积极降本增效。腾讯一季报中提到，CSIG（云与智慧产业事业部）正在“主动缩减亏损业务”。据了解，今年3月，腾讯CSIG业务就已经裁过一轮，比例大约是15%。5月中旬，腾讯又进行了新一轮裁员。多位不同业务线的腾讯人士称，目前大部分的事业群都在裁员，包括腾讯云、游戏业务、广告业务、内容业务等，投资部门暂未裁员（本来就只有80来人）。其中腾讯游戏业务人士称，裁员比例大约是10%。这也反映出腾讯正在退出或精简一些非核心的亏损业务，以上举措预计将反映在下半年的财报中，对营销成本、运营成本和人力成本的优化将助力业绩回升。网络游戏：海外推进顺利，国内强者恒强今年第一季度，腾讯的网络游戏收入436.38 亿元，同比增长0.1%。其中国内游戏收入同比下滑了1%，海外游戏收入也只增长了4%。在此期间，腾讯游戏仅发行了《重返帝国》一款新品。这主要由于版号停发和未成年人保护措施对国内活跃用户及付费用户数量造成了直接及间接影响，以及海外去年同期疫情业绩高基数原因导致。目前来看，腾讯游戏业务的竞争力没有丝毫减弱的迹象，未来3-5年的增长势能依然强劲，除了单个玩家付费能力的提升之外，增长驱动力主要还有两处：一是海外市场扩张，二是抢占国内小游戏公司的市场份额。游戏国际化其实腾讯在游戏业务上的国际化策略，已经执行了多年，早在2011年收购拳头公司就已经开始了。直到2021年12月，腾讯推出海外发行品牌LEVEL INFINITE，可以视为腾讯整合海内外各种资源，进一步进军海外的重要标志。就在5月份，腾讯副总裁兼游戏负责人马晓轶接受海外游戏媒体GamesBeat采访时还特别提到，“以前我只会花20%的时间去看海外，而现在我会花60%的时间去观察全球市场。” 按照马晓轶的说法，腾讯游戏的长期目标是50%以上收入来自海外。可见，国际化早就是腾讯一以贯之的战略，在这个战略思想上，腾讯依靠海外投资并购（拳头公司、蓝洞、Epic等），知名IP端转手游（PUBG Mobile、《英雄联盟》手游），重磅新游（如王者荣耀国际版等）等重要手段，多管齐下，在出海的道路上取得不错的成绩。与之同样重要的，是将自身在商业模式、运营以及移动端产品上的丰富经验，输出到海外市场。继成功推出英雄联盟和使命召唤的手游后，5月18日，由腾讯光子工作室群和EA重生工作室联合研发的《Apex英雄》手游版正式上线，游戏在上线首日就进入了全球71个国家和地区iOS游戏免费榜的第一，用户评价亦是不错，有望在今年二季度及下半年贡献可观收入增量。当前《APEX手游》暂未上线国服，但Taptap关注人数已突破273 万。基本已经预定了又一个射击手游爆款。除了榜单外，根据 Sensor Tower 的统计，《Apex 手游》上线首周在 App Store 和 Google Play 两大平台吸金约480万美元。这个成绩比上不足比下有余，它要比竞品《绝地求生：未来之役》的首周260万美元翻了近一倍，但相比《使命召唤手游》上线（2019年10月）首周的1480万美元，只有其三分之一。另外6月份腾讯官宣了一个大新闻：将在今年年底前向全球玩家推出《王者荣耀》国际版（Honor of Kings），并且从7月开始，将逐步公布多轮内测。同时还公布了2022年王者荣耀世界冠军杯（KCC）将于今年年底拉开帷幕！比赛第一次迎来了16支国际队伍，奖金池高达1000 万美金。作为世界上最赚钱的游戏公司里最赚钱的产品，《王者荣耀》的一举一动都受到玩家的注目。而此次官宣，无疑是《王者荣耀》决心all in国际化的大动作。以后，相信会有越来越多的欧美主机3A大作会选择与腾讯合作搬上移动端，帮助腾讯在海外市场进一步提高市场份额，加之腾讯越发成熟的自研能力，预计未来海外收入可稳步提升。版号审批趋严，市场份额向头部厂商集中继4月份公布了今年首批游戏版号名单后，时隔2个月，6月份新闻出版署又公布了第二批共计60款游戏版号。新游戏审批恢复常态化的同时，版号数量明显减少。这反映出新上线游戏面临更严格的审核和质量标准，由此倒逼游戏厂商们增加研发投入，向精品化、大型化、长线化游戏方向发展。如今回过头来对比2018年3月和2021年8月的两次版号停发，其实政策的出发点和目的非常相似，都是预防未成年人沉迷以及对国内市场的游戏总量进行调控。而在市场层面，眼下这次的版号停发产生的影响则更为严重。天眼查数据显示，从去年8月到今年4月，有2.2万家游戏相关公司注销。而WIND中信游戏的相关数据则提到2021年全年，30家A股游戏公司中有19家公司净利润出现下滑，有6家由盈转亏。为了应对版号停发带来的不确定性，游戏厂商们纷纷采取游戏停服、削减项目甚至是裁员等方式，进一步减轻现金流压力。而腾讯作为全球最大的游戏运营公司，有足够的资本投入能力、有庞大的平台流量去分摊研发成本、有18年运营游戏的成功经验，无论是自研还是通过投资有潜力的工作室，将资本、流量和对玩家的理解与工作室的创意和研发能力结合，腾讯未来在全球游戏市场里不断提升市场份额完全是可以预见的事情。另一方面，公司在收入确认上还有一定的调控空间，一季度末递延收入（近似理解为预收款就可以了）高达969亿，比年初增加了近100亿，这里面大部分都是游戏的充值、道具等收入。想提升一季度游戏收入和利润数据，其实有很多方法可以调整的。只是大环境如此，没有必要去做出头鸟。网络广告增量机会探索小程序和视频号变现潜力腾讯22Q1网络广告收入180 亿元，同比下降17.56%，环比下降16.4%，是几个业务中下降最多的。除了受疫情以及广告主需求影响外，监管也是一个扰动项，国内互联网公司的广告收入自2021年下半年开始就一定程度受到了监管的影响。可以预测，因为静态管理因素导致的商业活动中止（尤其是很多跨国公司的决策总部在上海）、供应链断裂、物流不畅等因素影响，第二季度的广告收入可能比第一季度更差。因为真正严重的管制是从4月份才开始的，6月初才开始逐步恢复正常。小程序持续高增长，成商家私域运营利器，提供更多广告机会2017年1月9日，微信小程序正式上线，至今已有5年时间。这5年间，在移动互联网人口红利消失、用户时长红利渐微的局面的同时，小程序却成为全行业公认的标配“流量捕手”，成为商家降低获客成本、链接私域流量、提升用户转化与复购的破局工具。尤其是在线下停摆的疫情期间，更是成为商家的自救标配。微信小程序承接来自微信生态的流量以及线下流量，助力品牌商完成线上私域流量的建立，实现用户数据沉淀。小程序用户方面，2021 年小程序 DAU 超 4.5 亿，日均使用次数较 2020 年同比增长 32%，支付用户数增长 80%，客单价大幅提升。该增长得益于腾讯加强了其商业生态，提高了在餐饮、零售、交通等行业的渗透率。商品交易方面，据视灯数据，2020 年小程序 GMV 达到 1.6 万亿元，同比增速达 100%。2021 年小程序 GMV 达到 2.8 万亿元，同比增速达 75%，仍处于高速增长阶段。开发方面，2021年，活跃小程序数量较 2020 年同比增长40%以上，小程序开发者数量突破了300万个，且开发者获得了稳定的收入。小程序的变现规模相比 2020 年增长超过 90%，微信为开发者支付的广告分成接近 100 亿。越来越活跃的小程序提供了更多的变现空间。与独立 APP、H5 页面等渠道相比， 小程序内嵌于微信，安全可靠，方便快捷，成为众多用户的首选。越来越多的广告主使用小程序作为朋友圈广告的落地页，提高了销售转化率和收入增长。小程序变现方式主要包括游戏类小程序内部充值和广告、电商类小程序的商品购买、工具类小程序内嵌广告、零售类小程序结合线下支付等。相信未来小程序将给广告业务带来更多的增量。视频号连接微信生态，用户规模和商业化能力有望持续拓展视频号于2020 年1 月上线，功能和产品形态逐渐成熟，用户规模实现迅速提升。短短两年时间，根据视灯研究院数据，2021 年12 月微信视频号DAU已达5 亿水平，同比增长78%，同时使用时长已达35 分钟，同比增长84%，用户粘性实现较大提升。目前视频号的用户体量已超过快手（DAU3亿+），与抖音（DAU6亿+）的差距也不断缩小，具有广阔的商业潜力和内容价值待发掘。差别于抖音、快手的娱乐功能，视频号定位为内容与社交链及微信能力的融合，腾讯官方将视频号视作微信内的重要原子化组件，目前已经实现对于即时对话、小程序、公众号、朋友圈、企业微信等各种功能的连接能力视频号商业化开展在即，预计2022 年底开启信息流广告变现依托微信庞大的流量池，视频号的潜在活跃用户仍有可观增长空间，可以参考朋友圈DAU 约7.8亿水平。目前商业化仍然处于早期阶段，但综合商业价值潜力巨大。腾讯管理层近期在接受采访时谈到“视频号的变现模式应该与当前市场上类似产品差不多。”拿已上市的快手对比，今年一季度，快手线上广告收入为114亿元，直播收入为78元，包括电商的其他服务收入为19亿元。对营收的贡献占比分别为53.9%、37.2%和8.9% 。想必未来，视频号的主要营收来源同样是短视频流广告、直播打赏和直播电商三件套。现阶段，由于视频号暂未上线信息流广告业务，目前视频号广告形式包括互选广告（原生内容广告）和直播/视频推广（内容加热）。“2022年，公司将启动短视频信息流广告的测试和优化，或许这将是视频号最大的收入来源”，3月的电话会上，腾讯高管曾表示。根据2022年中信证券在一份分析报告中预测，微信视频号将于2022年底正式开启信息流广告变现，参照朋友圈广告、快手广告情况预算，2023年视频号广告有望营收370亿元。方正证券测算的数字更高——视频号每年广告收入长期空间在800亿+，当然这指的是长期。那么，我们就来看看上述预测靠不靠谱。具体测算思路如下：短视频信息流广告收入＝DAU×用户日平均使用时长×短视频每分钟播放次数×短视频广告加载率×CPM×365视频号信息流广告收入测算202220232025DAU（亿）5.567.5用户日平均使用时长404550短视频每分钟播放次数222.5短视频广告加载率0%3%4%CPM（元/千次）02025年收入（亿元）0118342备注：1、据视灯研究院数据，2021年末视频号DAU超过5亿，用户日均使用时长为35分钟。那么2022年底DAU增长20%到6亿，用户日均使用时长增长到45分钟，大概率可以做到。快手2022一季度报显示，每位日活跃用户平均使用时长从去年同期的99.3分钟增长至128.1分钟，已超过2小时。2、与抖音快手主流的短视频不同，我观察目前视频号上60秒以上的视频还挺多的。我觉得中信每分钟播放2.5条视频的假设有点多，保守估计2条每分钟算。3、快手的广告加载率在 7%左右,而抖音早在 2020 年就超过 10%，由于微信的社交属性，中信假设的广告加载率5%偏高，前期假设为3%比较合适。4、当下视频号的算法积淀及数据积累还不足，因此CPM（每千次播放收费）30元偏高，假设为20元/千次。根据上述保守估算，视频号2023年信息流广告年收入贡献在120亿左右。当然，这只是变现初期可能带来的收入，后期随着使用时长、CPM、广告加载率的提升，至少还有3倍以上的增长空间。直播打赏：MAU假定7.5亿，未来年收入空间约200亿在2021Q4财报电话会上，腾讯管理层曾透露：“直播方面，打赏收入在不断增加并且已经相当可观”，2022Q1财报也指出，社交网络收入增长，主要是因视频号直播服务收入增加所致。可见现阶段视频号的收入来源主要是直播打赏，以及直播广告贡献收入。值得一提的是从去年12月底开始，视频号率先在音乐领域发力，举办的国外知名乐队西城男孩线上演唱会首秀引发全网关注和好评后，陆续做了五月天、张国荣、崔健、周杰伦、罗大佑、后街男孩的线上演唱会，都收到不错的反响，给后续商业化布局聚拢了更多内容和流量。北汽旗下的极狐汽车4月份独家冠名赞助崔健演唱会后，5月份再度冠名赞助罗大佑演唱会，整场线上演唱会总曝光量高达27.7亿+。据媒体报道每场演唱会的赞助费用在千万量级。5月20日周杰伦演唱会尽管是重映，独家冠名商则变成了更具知名度的百事可乐。和之前的信息流广告一样，我们通过估算，看看直播打赏收益究竟如何，具体逻辑如下：直播打赏收入＝MAU×付费率（直播付费用户数/MAU）×月均ARPPU（每直播付费用户平均收入）*12。通过假设测算，保守估计，2022年和2023年视频号直播打赏收入为60亿和76亿元左右。随着MAU，付费率和月均ARPPU的提升，后期有望做到200亿。视频号收入测算202220232025MAU（亿）5.567.5付费率3%3%5%月均ARPPU303545月收入（亿元）4.956.316.875年收入（亿元）59.475.6202.5备注：1、假设视频号的MAU为5.5亿；2、付费率和月均ARPPU：考虑到处于变现初期，假设付费率为3%，月均ARPPU为30元。直播电商：私域运营利器腾讯过去多年多次试水电商业务，均铩羽而归。这次在直播电商领域，腾讯目前正在通过整合视频号、第三方电商小程序、小商店、企业微信等各方能力形成电商中台，助力商家形成私域运营生态。根据2022 年微信公开课数据，2021 年视频号直播带货GMV 较年初增长超15 倍，其中私域占比超过50%，平均客单价超200 元，整体复购率达60%。根据视灯研究院数据，2021 年小程序GMV 规模已达2.8 万亿元水平；目前小商店、视频号暂未向商家收取平台服务费，变现主要以支付生态下的手续费为主，货币化相对保守。目前来看，视频号直播电商业务正处于生态建设阶段，现阶段，直播电商的商业化进展可能要慢于广告和直播打赏。总体而言，视频号经过两年多时间的迭代发展，已与微信生态中的公众号、小程序、企业微信、个人微信等场景入口完成对接和融合，通过小范围的商业试水，2023年即将开始大规模商业化，保守估计，视频号直播打赏2022年和2023年将贡献60亿、200亿元的营业收入；视频号信息流广告2023年将贡献120亿收入，合计2023年视频号业务将贡献320亿营收，成为腾讯的一大重要的增量收入。5、云计算市场需求持续扩张，差异化竞争驱动长期增长腾讯财报2020年后便未披露腾讯云收入及增速，不过，根据调研公司Canalys 最新发布的数据，2021年中国云基础设施服务市场规模达到274亿美元，其中阿里云依然稳坐第一，占比为37%，腾讯云的份额从14.9%上升至16%。由此可粗略推算，2021年腾讯云的收入大概为43.84亿美元，约280亿元人民币。2021年，腾讯持续发力核心技术自主研发，腾讯全年累计研发投入达到518.8亿元，同比增长33%。在芯片、操作系统、数据库、服务器等技术领域，实现多项突破。2022年最新的财报披露，腾讯云的战略发生变化，主动缩减了亏损业务，重新定位 IaaS 服务，从单纯追求收入增长到实现健康增长。并且已经将资源集中于视频云及网络安全等领域的 PaaS 解决方案。在视频云上，越来越多的基础 CDN（内容分发网络）客户使用腾讯的视频点播、直播及实时通信解决方案。在网络安全上，腾讯拓展了在网络、 终端节点及业务运营安全解决方案的客户基础，满足了企业客户在网络攻击防护及网络安全合规方面日益增长的需求。6月16日，腾讯对外宣布，内部海量自研业务已实现全面上云。目前，腾讯的自研业务上云规模已经突破5000万核，近三年来累计节省成本超过30亿。如今，包括QQ、微信、腾讯视频、王者荣耀等在内的腾讯内部业务，都已经基于公有云的模式来开发运营。为此腾讯云在社交、游戏、音视频和网络安全等泛互联网领域积累了丰富的经验，对客户需求的理解也更为深刻，使得在该等行业的解决方案具有很强的竞争力。同时由于腾讯在社交软件、网络游戏、视频直播等领域处于世界领先地位，这些自研业务的全面上云给腾讯云开发海外和国内同行业客户提供了极大的便利。据日经新闻报道，因用户对在线游戏和直播的需求增长强劲，腾讯计划在日本建设第三个数据中心。腾讯云国际高级副总裁杨宝树（Poshu Yeung）表示，在游戏云服务的驱动下，腾讯日本业务的年增长率已达到三位数。此外，杨宝树还表示，腾讯将支持日本和韩国的游戏公司将客户群扩展到巴西和东南亚。对于行业端客户，尤其是非头部的行业端客户通常不具备特别强的IT 能力，会更倾向于云服务供应商提供整套数字化的方案，并完成交付和后期的运维。加之本身技术和能力积累更偏向于PaaS、SaaS 层，腾讯云更强调采用解决方案的形式，串联云计算的基础能力，进行输出。随着企业降本增效和数字化转型的需求增加，企业对云计算的服务需求持续增长，根据多家专业机构的预测，中国云计算市场未来3-5年仍将保持20%以上的高速增长，鉴于比较稳定的竞争格局，稳居前三、差异化优势显著的腾讯有望持续获得高于平均水平的增长。同时由于 IaaS 功能同质化严重，价格竞争非常激烈，腾讯主动缩减了IaaS服务和高度定制化的一些亏损业务，并且已经将资源集中于PaaS和SaaS层的解决方案。从单纯追求收入增长到实现健康增长。因此可以预期未来2-3年腾讯云的收入增速可能会有所降低，但是利润率会有较大的改善。投资业务：中国未来的腾克希尔哈撒鹅腾讯的投资业务一直以来备受争议，被市场普遍理解为不务正业。但在我看来，腾讯的投资业务是确定性很高，发展潜力很大，对腾讯具有重大战略意义，也是最被低估的一个业务。发展的模板就是巴菲特的伯克希尔哈撒韦，只不过腾讯投资更偏前期。首先，我认为投资业务和腾讯的其它主营业务游戏、广告等一样，都是腾讯巨大流量的一种变现方式，没有优劣和贵贱之分，同样赚的都是真金白银，并且投资业务的发展潜力很大，假以时日有可能成为主营业务之一。2020年腾讯投资IF（Insight & Forecast）大会上，腾讯总裁刘炽平出席了活动，并分享了腾讯投资的成绩单。“截至目前（2019年底），腾讯投资企业总计超过800家，其中70多家已上市，160多家为市值或估值超10亿美金的独角兽企业。”而2021 年，腾讯投资事件达到了创历史纪录的 268 起，对比 10 年前的 22 起，足足翻了 10 倍。平均每 1.3 天就投资一家公司，高峰时一天连投 5 家公司。其投资业绩国内无出其右，直逼美国伯克希尔•哈撒韦公司和日本软银公司。5月18日，在腾讯一季度财报电话会上，腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔在回应投资问题时表示，腾讯投资策略仍然有效，未来会分析更多的宏观政策，随时跟进最新趋势，优化投资的布局和方向。在最近2年创投行业一片萧条的情况下，腾讯资本逆势增长，截止2022年5月，腾讯目前总投资次数已经高达1471次，投资速度和规模加速扩张。丰富腾讯的生态，助力核心业务发展QQ和微信为腾讯带来了巨大的低成本流量和人际关系网络，为此腾讯可以为这些用户提供一站式的数字化服务（即信息、通信、娱乐、商务等），而腾讯在3Q大战后决定实施生态开放战略，已明确核心业务自己做，其余业务交由其它合作伙伴做。投资业务或者说资本，就是帮助腾讯实施开放战略与连接其它合作伙伴的的粘结剂，使腾讯的角色由竞争者变成了合作者，这道理跟苹果开放 Apple Store 是一样的。腾讯通过投资对新业态的产业链进行深入分析，认为战略价值大的，自已能做好的，就自已做或者直接控股，比如：社交、游戏、视频等，对自已不擅长的，就投资相关企业，赋能导流但不控股，丰富了腾讯的生态同时，被投资企业和腾讯支付、腾讯云等业务形成商务往来，助力腾讯核心业务的发展。此外，腾讯通过投资企业能提前发现行业极具创新且有发展潜力的产品，感知行业发展趋势，提前布局，降低被新技术和产品颠覆的可能性。多年来这套战略还是起到了不错的效果，例如2017年第四届世界互联网大会在浙江乌镇举行。刘强东、王兴组了著名的“东兴饭局”，宴请腾讯马化腾、高瓴资本张磊、滴滴程维、今日头条张一鸣、快手宿华、摩拜王晓峰、美团点评王慧文、知乎周源、58姚劲波等互联网大佬。这次“东兴饭局”被很多人认为是腾讯系的一次聚餐。其一，参加聚餐的大佬，不是和腾讯有投资合作就是有商务往来。其二，从众人坐的位置可以看出来，虽然是王兴、刘强东组的局，但马化腾是C位，然后是以马化腾为中心依次排开，离马化腾越近的江湖地位越高。腾讯在半导体、智能硬件、医疗健康、汽车交通等实体经济的投资数量，已经连续三年多超过了围绕游戏、文娱、社交、广告、金融科技等传统核心业务的相关投资。以被投公司数量计算，2019年至2022年5月18日，腾讯投资实体经济的相关投资总数占到同期投资总数的47%，超出传统核心业务相关投资6个百分点。这其实也是腾讯2018年提出要大力发展产业互联网战略的延伸，毕竟消费互联网经过多年的高速发展渗透率已经很高，而产业互联网则是一片蓝海。腾讯最近三年的投资分类，2019-2022/05/18（数据来源：IT桔子）同时对于腾讯这台日赚3亿的印钞机而言，投资业务也很好的解决了如何提高庞大的资金使用效率和回报率的问题，试想一下如果没有投资业务的话，腾讯上万亿的资金就只能买买理财和国债了，这收益率和做投资的回报率可谓云泥之别了。那腾讯投资这块到底有多少资产呢？根据腾讯官方财报显示，截止2021年底腾讯的投资资产共计8787亿人民币，但要注意这其中绝大部分都是按照当年的投资成本计价的，实际价值远不止于此。拿投资资产中的一项，已上市联营公司为例，财报上记录的是当初投资的2008亿，而当前实际公允价值已高达6347亿，如果小马哥想兑现收益，卖掉这些资产将增加净利润6347亿-2008亿=4339亿。然而这只是理论上的计算，无法验证。于是2021年底，小马哥牛刀小试，以实物分红的方式向全体股东派发超过1100亿元的京东股票，对京东的投资方式不再是联合营资产，利润表立马增加780亿收益。作为股东，账户中实实在在的增加了“0成本”京东股票若干股。通过大致计算，腾讯投资资产的实际公允价值毛估估在1.0-1.2万亿左右（腾讯目前整体市值也就3万亿左右），这还是中概互联网股去年至今大跌40%的情况下，并且腾讯投资旗下目前还有70&-80%部分的未上市资产，随着陆续IPO，整体资产和盈利水平还会逐年提高。所以腾讯的投资已经是一块不可忽视、日渐壮大的业务，并且某种程度上它的确定性和未来的空间还有高于一些主营业务。其次，这些投资在利润表中的记录十分保守，且这些保守的数字在可见的未来大概率会保持增长。中国版的腾克希尔哈撒鹅正在茁壮成长。08、2022年的腾讯恰似2016年的苹果当下的腾讯处境让我联想起了2016年-2018年巴菲特开始投资苹果的情形，两者有很多相似之处。巴菲特首次投资苹果公司是2016年，如今持有的苹果股份占其股票投资组合的40%以上。2022年苹果市值最高时突破3万亿美元，账面收益超过1200亿美元，是最近十年来巴菲特最成功的投资之一。根据公开资料显示，巴菲特从2016年一季度开始少量买入苹果的观察仓后，不断加码苹果，跌了补仓，涨了也加仓，一直买到2018年第三季度才停止，两年多时间苹果公司的仓位从不足1%，逐渐上升到了2018年三季度的25%。当时谁也没想到这个号称“不懂且不碰科技股”的老头子会将一家科技公司买成第一重仓。那么当年巴菲特为什么买入苹果公司股票呢？通过查阅巴菲特的历年股东大会发言和媒体访谈，可以将买入苹果的原因归纳为巴菲特经常讲的好生意和好价格两部分原因：苹果是门好生意：以下是2010-2021年之间巴菲特关于苹果公司的观点和看法，几乎每一条代入腾讯毫无违和感。2010年和2016年股东大会，巴菲特对苹果公司的商业模式表示赞赏。苹果这样的轻资产优质公司，不需要太多资金。最好的商业模式是能够做得很大并没有太多资金需求。（回答“什么样的公司能够带来最棒的资本回报率”）像苹果或戴尔这样的公司会通过供应商进行融资，所以他们的营运资金可以是负的。（回答“企业融资相关问题时，提到苹果公司会通过供应商进行融资”）2017-2021年股东大会，巴菲特谈到苹果生态系统、消费者行为和心理分析。我们是在苹果公司上持有很多股票，但我更愿意将苹果看作一家消费品公司。（2017年回答“你为何开始投资科技公司”）我并不是因为苹果公司是一家科技公司而去投资它的。我投资苹果是在分析了苹果生态系统的价值、这个生态系统能持续多久、有什么潜在威胁这一系列问题后作出的决策。我也不觉得这样的分析需要我将iPhone拆解，搞清楚它的各个部件才能进行。这其中更多的是消费者行为和心理的分析。（2017年股东大会回答苹果相关话题）我对苹果的热爱不仅源于短期财务业绩，更源于其品牌和生态系统的力量。我不会关注下一季度或明年的销售情况，我专注于上亿人使用苹果手机来生活。（2018年8月媒体采访）苹果产品的满意度超过99%，正在使用苹果手机的人很难转投其他阵营。（2021年股东大会）我可以清楚的看清它在行业里的竞争地位，及相对于竞争对手的强度。苹果及其生态系统的使用感觉很好，是个改变人们生活的产品，顾客的忠诚度和粘性很高，愿意为苹果支付更高的价格，消费者都会重复消费，买来替代已有的产品。（2021年媒体采访）综上所述，巴菲特对苹果公司这门生意的认知可以概括为：商业模式优秀，轻资产，盈利能力强且运营不需要太多资金。苹果公司产品拥有庞大的用户群体，很受顾客喜爱，有定价权（品牌），且构建了强大的生态系统，竞争优势显著，很难被替代。而腾讯的生意模式和特点和苹果非常类似：同样是轻资产，自由现金流强大，运营不需要太多资金。构建了以微信为核心的强大社交生态系统，渗透到生活的方方面面，用户粘性强、很难被替代，护城河非常坚固。苹果是个披着科技外衣的消费品公司，腾讯同样是个披着互联网外衣的消费品公司。合理价格买入优秀公司：老巴在2021年一次电视采访中谈到：“我们当初买苹果时，那时的PE更合理。以苹果当时的业绩，在未来并不需要太多的盈利增长。但对于谷歌和亚马逊，你投资的是他们的未来，当然他们的未来可能很光明。但当时我肯定更了解苹果。”那么巴菲特2016年-2018年买入苹果股票时，市盈率是多少呢？下图是苹果近十年PE变化图，图中可以看到2016年巴菲特刚开始买入时PE在9.64-13.8之间变化，无论是绝对值还是相对百分位而言，确实是历史低位。2018年最后买入苹果时PE没有超过20倍。那为什么当时PE会处于历史低位呢？可以想象肯定是遇到重大困难或者利空满天飞的时候，并且很多情形和当下的腾讯遭遇的情况十分类似：2016年全球智能手机渗透率见顶，手机出货量随后迎来连续三年的负增长。中国互联网人口红利见顶，2022年Q1微信用户数12.88亿，国内渗透率即将见顶。中国区的iTunes 电影商店和iBooks 商店遭关闭（相关部门监管要求）。腾讯同样遇到反垄断、未成年人游戏防沉迷、版号停发等监管。苹果在旧金山发布了毫无亮点的iPhone 7（未来销量惨淡）腾讯的游戏、广告、金融科技业务同时陷入低迷。作为盈利最大来源的游戏产业已经连续2年无爆款游戏。苹果2016年Q1业绩小幅微增后，Q2 业绩大幅下滑，为近18年最差，之后连续三个季度同比负增长，2016年全年营收和净利同比降7%、14%；2017年在低基数的情况下也仅仅取得个位数的增长，市场对苹果的未来比较悲观。市场方面，在媒体披露巴菲特在2016年一季度买入了约11亿美元的苹果股票后，一时间各类财经和投资网站的人们大呼不解，纷纷表示苹果已经开始走下坡路了，现在买入无疑是接飞刀，老家伙越来越糊涂了等等。再结合当时资本市场的一些负面消息，如知名投资人卡尔伊坎清仓苹果股票、桥水基金减持苹果股票、苹果股票高位回落了30%等等，似乎都显示苹果前途堪忧。而同样的遭遇在腾讯身上也在上演，2022年1季度，腾讯历史首次出现营收零增长的情况，公司净利润同比下降23%，持续三个季度下滑（2021Q3、2021Q4、2022Q1），2022Q2由于疫情原因大概率比Q1还要差。腾讯最近2年时间被市场认为失去成长性，成为一个公共事业公司；被指责游戏毒害青少年，还有大股东减持股票、股票从高位回落近50%，创历史最大回撤记录等等，也都显示市场对于腾讯的未来持悲观态度。比较有趣的是巴菲特在2016年Q1-2018年Q3建仓苹果的过程并不是人们熟悉的越跌越买的经典操作方式，而是反过来，2016年从10倍PE左右开始建仓，越涨越买，到2018年三季度，巴菲特停止买入时，苹果的PE刚好接近20倍。结合苹果股价和基本面的表现，巴菲特用不便宜，只是相对合理的价格买在了苹果公司发展中的阵痛和低谷期，诠释了用合理价格买入优秀公司的投资理念。并且我们可以推断出巴菲特对于像苹果这样商业模式优秀，逐渐步入成熟期的优秀公司，他认为20倍PE以下均为合理的价格，所以才会出现少见的越涨越买的情况。当然股神也无法保证买了就涨，巴菲特在2018年Q3完成苹果的建仓后，股价随后就遭到深度回撤，股价一度低于建仓价格，先前投资决策遭到市场嘲笑，“投资水平不过如此”。但短期的回撤这并不妨碍投资苹果成为巴菲特最近10年最成功的一笔投资，随后苹果股价迎来长期上涨——从2016年年初至今已经上涨了约4倍（最高时达到5倍收益）。苹果公司这些年股价持续上涨除了基本面因素外，还与苹果实施的稳定分红和回购策略相关。从下表中的统计数据来看，随着体量的不断变大，苹果公司近些年不论是营业收入还是净利润增速都很一般，偶尔爆发一次，但毛利率和净利率基本保持稳定。通过持续的稳定分红和回购策略（包括低息举债回购）提高资本使用效率，同时使股东持有的每股价值被动得到提升，所以我们看到它的ROE常年都很高。尽管伯克希尔已经部分减持了苹果股票，但其对苹果的持股比例仍从2020年底的占比5.27%攀升至去年年底的5.43%。多年来，伯克希尔还从这家科技巨头那里获得了定期股息，平均每年约7.75亿美元。09、投资价值几何-长风破浪，王者归来在过去的一年半时间，伴随着监管加强和疫情影响，腾讯的游戏、广告、金融科技等业务罕见的同时陷入低迷，在这期间，腾讯股价也从最高处下跌50%左右，估值处于历史最低位。腾讯最新财报显示，2022年一季度营收1,355亿元人民币，同比上升0.1%（腾讯历史首次营收零增长），非国际准则下净利润255亿，同比下降23%，自2021年下半年开始持续三个季度同比下滑（2021Q3、2021Q4、2022Q1）。同时由于上海、北京等地疫情影响主要在4月和5月，对腾讯的广告、支付、云计算等业务影响巨大，所以可以预料到2022年Q2业绩同样不理想，或许比Q1更差。但是在我看来，此时2022年的腾讯却恰似2016年的苹果，同样是短期业绩不佳，但是核心竞争力却没有变化，使用微信的人变少了吗？没有，甚至通过疫情的考验，用户对微信的依赖更加深入，小程序、视频号的使用越来越频繁，企业越来越感受到云会议、云办公的高效和便捷，腾讯的生态变得比以前更强大了。业务方面各板块增长潜力依然很大，游戏版号已经重启，未成年防沉迷整改已近完成，国际化顺风顺水，微信视频号和小程序商业化即将开启，给广告业务带来增量，实体企业上云及数字化的需求仍然强劲……从目前的政策动向来看，对大型平台的监管整顿告一段落，不会再出新的、不利于互联网巨头的监管政策，转向支持平台经济的健康增长。因此我认为随着各项支持互联网平台企业发展的政策落实，以及宏观经济的逐步走稳，早的话今年三季度，晚的话今年四季度腾讯业绩会触底反弹。明年会有个不错的恢复性增长（2022年低基数），后面哪怕增速会有所放缓，参照苹果，完全可以通过提高分红和回购策略来回报投资人。实际上腾讯今年已经加大了回购力度，每个交易日回购2-3亿港币，江湖人送外号“腾三亿”。我统计了一下去年全年只回购了540万股，耗资25亿，平均价格467元；而今年从2022年1月6日第一笔回购开始，截止7月6日，今年以来已经回购了2072万股，是去年的近4倍，耗资80亿，平均价格386元。值得注意的是这两年回购的最高价格是506元，也就是说腾讯认为自家股票的合理估值应该在500元以上。以腾讯目前盈利日赚3-4亿元计算，腾讯完全有能力将“腾三亿”长期继续下去；此外，腾讯从去年底分发京东股票超1100亿元，也找到了大量卖出持有股份的好办法。如果股价持续低迷，完全可以卖出其它股票，分红或者继续加大回购力度。业绩方面，保守起见，以2022年一季度经调整净利润255亿为基数*4，2022年全年经调整净利润应不低于1020亿；2023年开始恢复增长，2023年，2024年大概率能取得20%、15%的增长，即2022-2024年经调整净利润为1020亿、1224亿、1408亿。而腾讯目前2.85万亿人民币市值（股价350元港币），去掉投资资产合计近万亿元（多半按照成本记账，按现金对待），剩余市值1.8万亿元左右。对应2022-2024年的PE为17.6/14.7/12.8。对于像腾讯这样一个无可替代近乎垄断、赚钱能力强大的的印钞机，并且不需要大的资本再投入（赚的钱都能装进口袋），目前市值明显低估，长期而言是个不错的投资机会，只是需要多一些耐心，相信小企鹅终有一天可以再次长风破浪，王者归来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1565,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":612991040,"gmtCreate":1652108381380,"gmtModify":1652109561705,"author":{"id":"3554708838834221","authorId":"3554708838834221","name":"霸气威武","avatar":"https://static.tigerbbs.com/884a97d08a6f7f0246c299686e81f873","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"<a 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10:08","market":"hk","language":"zh","title":"美联储步伐放缓？多名官员表态，支持下月加息25个基点","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2305396025","media":"格隆汇","summary":"已成定局？","content":"<html><head></head><body><blockquote>摘要：已成定局？</blockquote><p>本周，多名美联储官员发表公开讲话，都释放出了乐观信号。目前，市场普遍预计美联储将在下次会议中加息25个基点。在接近利率终点时，他们支持将25个基点的小幅加息作为一种更加谨慎行事的方式。</p><p>当地时间1月20日，美联储理事克里斯托弗·沃勒就当前国际经济形势背景讨论了美国2023年经济前景。</p><p>沃勒在讲话中指出，虽然2022年12月美国消费者价格指数环比下降，核心通胀率从11月的6%降至12月的5.7%，但他对美国2023年通胀前景持谨慎态度。因为美国2022年12月的核心通胀率与11月相比有所上升并且与10月和3月美联储开始加息时的数据持平。</p><blockquote>货币政策应该继续收紧，赞成联邦公开市场委员会（FOMC）计划将基准利率再上调25个基点的决定，并继续就达成2%的通胀目标做出努力。</blockquote><p>周三，2023年美联储票委、费城联储主席哈克表示，他支持美联储放慢加息步伐至25个基点，因为有迹象显示，高企的通货膨胀正在降温。同时预计美联储将提高利率至5%以上，并在这个水平“停留”一段时间。</p><p>对于去年美联储的激进加息，哈克指出：&#34;我预计今年还会加息几次，不过在我看来，我们一次加息75个基点的日子肯定已经过去了，今后加息25个基点将是适当的。在今年的某个时候，美联储的政策将处于抑制经济活动的水平，以帮助将通胀降低到2%的目标水平。&#34;</p><p>此外，通胀仍有上行风险，美国核心通胀率应该在今年降至3.5%，明年缓解到2.5%，并在2025年回到2%的目标水平。他还补充说，美国经济今年预计增长1%;而美国今年的失业率将从目前的3.5%上升到4.5%，随后几年将回落到4%。</p><p>哈克表示，预计美联储将把利率提高到5%以上，加息停止点的不确定性是央行应该放慢加息步伐的原因。</p><blockquote>让我们升至5%以上，并在那里停留一段时间，然后看看经济表现如何。没有必要将货币政策推到会严重影响经济活动的水平。</blockquote><p>美国纽约联邦储备银行行长<a href=\"https://laohu8.com/S/WMB\">威廉姆斯</a>也在周四表示，联储还没有完成为了削减顽固价格压力所采取的激进紧缩行动。由于通货膨胀率仍然很高，而且有迹象表明供需持续失衡，很明显，货币政策仍有更多工作要做，才能将通货膨胀率持续降至2%的目标。</p><blockquote>遏制通胀可能需要“低于趋势”的经济增长以及劳动力市场走软。但是，恢复物价稳定对于实现就业最大化和长期物价稳定至关重要，我们必须坚持到底，直到任务完成。</blockquote><p>此外，达拉斯联储主席洛根也表示，进一步放慢加息幅度将确保FOMC拥有最佳的货币政策决定。FOMC恪守物价稳定性目标，美国通胀太高。服务业通胀偏高，是经济过热的症候。</p><p>洛根指出，需要加息，直至有证据表明通胀放缓。必须将紧俏的劳动力市场带入更好的平衡状态。需要看到更多数据表明劳动力市场不存在过热。美联储官员们不应当被局限在利率峰值这个问题上，而必须评估数据。</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储步伐放缓？多名官员表态，支持下月加息25个基点</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/DB\">德意志银行</a>，被市场成为华尔街最悲观的银行，最近几天因为对美联储加息的看法“过于”激进成为焦点。该行的美国经济学家Matt Luzzetti 表示，美联储在2023年一季度结束加息，届时美国联邦基准利率将达到4.9%，接近5%！</p><p>美联储将在当地时间9月20-21日举行议息会议。在会议前夕公布的美国通胀数据再一次超预期，市场已经完全接受了美联储本轮加息周期的终点利率为4%的“激进观点”。然而，投行们在情绪极端脆弱的时候，再给市场浇冷水。</p><p>在上一轮美联储加息周期，最终的利率停留在 2.25%-2.5%，如果<a href=\"https://laohu8.com/S/0H7D.UK\">德意志银行</a>的预测成真，那么本轮美联储加息的幅度就是上一次的两倍，而且在一年以内完成。上周，桥水基金创始人达里奥表示，如果美联储将利率提高到4.5%，美股还得再跌20%。</p><p>现在，由于美联储加息，对金融市场更广泛的影响。一年期美债收益率已经在上周达到 4.004%，高于4%。美国房贷利率已经达到6%，达到2008年以来的最高水平。</p><p>德意志银行在报告中解释称，接近5%的加息终点利率的前提条件是“预计美国的通胀在较高水平停留更长的时间”。Matt Luzzetti 进一步解释称，在以往所有的紧缩周期中，美联储经常会将联邦基准利率提高至高于通胀的水平，不管通胀水平是高还是低。</p><p>Matt Luzzetti 对媒体表示，美联储现在需要更加严厉的政策，真实利率或者称经通胀调整后的利率必须为正。现在，美联储官员不能依靠预测“让通胀随着时间下降”，他们必须做点什么让利率高于通胀，至少在明年初做到这一点。</p><p>但是，德意志银行并不认为，接近5%的利率会在美国持续很久。</p><p>美股近期的士气受到超预期通胀数据的打压。<a href=\"https://laohu8.com/S/FDX\">联邦快递</a>公司（FedEx）的盈利警告进一步加深了弥漫市场的悲观情绪。<a href=\"https://laohu8.com/S/0HB5.UK\">法国巴黎银行</a>首席美国经济学家Carl Riccadonna认为，这符合他的观点，即美国经济正在“大幅减速”。</p><p>德意志银行并不是第一次发表悲观看法。今年4月，德意志银行第一家称美国经济衰退的华尔街大银行。就在同一个月，它更进一步地说，看到了符合其悲观假设的下行风险。6月份，该行宏观策略师Tim Wessel表示，看到了通胀无法减速的可能性。就在三天前，该行研究分析师Henry Allen表示，当谈到美国经济能否实现软着陆的辩论时，“悲观主义者将不幸获胜”。</p><p>不巧的是，越来越多的投行加入德意志银行。</p><p>上周五，荷兰金融服务公司荷兰合作银行（Rabobank）称，对利率高于预期的前景再次表示担忧。该行策略师Philip Marey表示，预计明年美国联邦基金利率将达到5%的峰值，高于此前预测的4.5%，因为持续的通货膨胀和已经开始的工资与价格螺旋上升。荷兰合作银行还表示，预计美联储不会在2024年前改变其利率立场，即2023年美联储不会开启降息。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储本轮加息终点，已有投行看到5%</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/FDX\">联邦快递</a>公司（FedEx）的盈利警告进一步加深了弥漫市场的悲观情绪。<a href=\"https://laohu8.com/S/0HB5.UK\">法国巴黎银行</a>首席美国经济学家Carl Riccadonna认为，这符合他的观点，即美国经济正在“大幅减速”。</p><p>德意志银行并不是第一次发表悲观看法。今年4月，德意志银行第一家称美国经济衰退的华尔街大银行。就在同一个月，它更进一步地说，看到了符合其悲观假设的下行风险。6月份，该行宏观策略师Tim Wessel表示，看到了通胀无法减速的可能性。就在三天前，该行研究分析师Henry Allen表示，当谈到美国经济能否实现软着陆的辩论时，“悲观主义者将不幸获胜”。</p><p>不巧的是，越来越多的投行加入德意志银行。</p><p>上周五，荷兰金融服务公司荷兰合作银行（Rabobank）称，对利率高于预期的前景再次表示担忧。该行策略师Philip Marey表示，预计明年美国联邦基金利率将达到5%的峰值，高于此前预测的4.5%，因为持续的通货膨胀和已经开始的工资与价格螺旋上升。荷兰合作银行还表示，预计美联储不会在2024年前改变其利率立场，即2023年美联储不会开启降息。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/02a85629f2a809e4eabd8677140a5f70","relate_stocks":{"DXD":"道指两倍做空ETF","DDM":"道指两倍做多ETF","OEX":"标普100","QQQ":"纳指100ETF","QLD":"纳指两倍做多ETF","UPRO":"三倍做多标普500ETF","BK4504":"桥水持仓","SPY":"标普500ETF",".SPX":"S&P 500 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对媒体表示，美联储现在需要更加严厉的政策，真实利率或者称经通胀调整后的利率必须为正。现在，美联储官员不能依靠预测“让通胀随着时间下降”，他们必须做点什么让利率高于通胀，至少在明年初做到这一点。但是，德意志银行并不认为，接近5%的利率会在美国持续很久。美股近期的士气受到超预期通胀数据的打压。联邦快递公司（FedEx）的盈利警告进一步加深了弥漫市场的悲观情绪。法国巴黎银行首席美国经济学家Carl Riccadonna认为，这符合他的观点，即美国经济正在“大幅减速”。德意志银行并不是第一次发表悲观看法。今年4月，德意志银行第一家称美国经济衰退的华尔街大银行。就在同一个月，它更进一步地说，看到了符合其悲观假设的下行风险。6月份，该行宏观策略师Tim Wessel表示，看到了通胀无法减速的可能性。就在三天前，该行研究分析师Henry Allen表示，当谈到美国经济能否实现软着陆的辩论时，“悲观主义者将不幸获胜”。不巧的是，越来越多的投行加入德意志银行。上周五，荷兰金融服务公司荷兰合作银行（Rabobank）称，对利率高于预期的前景再次表示担忧。该行策略师Philip Marey表示，预计明年美国联邦基金利率将达到5%的峰值，高于此前预测的4.5%，因为持续的通货膨胀和已经开始的工资与价格螺旋上升。荷兰合作银行还表示，预计美联储不会在2024年前改变其利率立场，即2023年美联储不会开启降息。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2072,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":663831048,"gmtCreate":1663075622984,"gmtModify":1663075624290,"author":{"id":"3554708838834221","authorId":"3554708838834221","name":"霸气威武","avatar":"https://static.tigerbbs.com/884a97d08a6f7f0246c299686e81f873","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"一点不意外意料之中","listText":"一点不意外意料之中","text":"一点不意外意料之中","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/663831048","repostId":"1189792631","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1886,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":103431830,"gmtCreate":1619798713620,"gmtModify":1619798713620,"author":{"id":"3554708838834221","authorId":"3554708838834221","name":"霸气威武","avatar":"https://static.tigerbbs.com/884a97d08a6f7f0246c299686e81f873","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"以前都是马爸爸马爸爸&nbsp; 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href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>一直被视为电商市场上“斜刺里杀出来的野蛮人”。</p>\n<p>2015年成立，硬生生地在“军阀割据”的电商市场上撕开了一条下沉市场的上升之路，五年内拿到7.31亿年度活跃消费者，逼近淘宝天猫的7.57亿。</p>\n<p>2020年，对于任何电商平台而言都是关键年份。疫情突发、新需求激增，直播带货、社区团购，需求端的变革推倒了第一张多米诺骨牌。</p>\n<p>FN商业（ID：FN-24H）盘点了拼多多在2020年的十大代表性事件，并以此记录电商市场的变与不变。</p>\n<h2 label=\"一级标题\">1 直播电商，“低调”入场</h2>\n<p>2020年1月20日，拼多多正式上线“多多直播”。</p>\n<p>2020年是直播电商爆发之年，淘宝、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、快手、<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>等电商平台和内容平台都成为直播带货的阵地。</p>\n<p>拼多多加入直播战场时，淘宝直播已经构建起了李佳琦、薇娅等头部主播搭配商家自播的完整护城河，快手有辛巴和散打哥等一线主播，抖音以重金扶持罗永浩，在极短时间内跻身行业头部。</p>\n<p>据媒体报道，拼多多的“多多直播”于2019年11月24日就已经开始内测微信小程序，不过当时拼多多回应称，多多直播仅是一个面向商家的服务插件。</p>\n<p>2019年11月27日，拼多多以“百亿品牌补贴”为入口，低调开启其直播首秀，根据当时的媒体报道，直播涉及母婴、美妆类产品，有10万用户观看。</p>\n<p>一年之后，多多直播依然“低调”。</p>\n<h2 label=\"一级标题\">2 营收猛增，月活大涨</h2>\n<p>2020年11月12日，拼多多发布2020年第三季度财报。财报显示，截至9月底的12个月，拼多多平台交易额达14576亿元，同比增长73%，在第三季度，拼多多营收超过142亿元，同比增长89%。</p>\n<p>不过，财报也暴露了拼多多当前最大的难题：平台交易额（GMV）增速放缓。</p>\n<p><img src=\"https://img.36krcdn.com/20210122/v2_65067c696b184c3bb6c65c0c6e43e304_img_000\"/></p>\n<p classname=\"img-desc\" label=\"图片描述\">（来源：36氪）</p>\n<p>财报显示，截至今年9月底的前12个月GMV达14576亿元，同比增长73%。2020年Q2开始，拼多多年度GMV增速放缓，此前年度GMV为12687亿元，同比增速为79%。</p>\n<p>截至9月底，拼多多平台年度活跃买家数达7.313亿，同比增长36%。其中，第三季度单季增长了4810万。同时，拼多多App的平均月活用户数达6.434亿，较去年同期增长2.138亿，单季度大涨7460万。</p>\n<p>同时，拼多多依然在加码用户端的投入。财报显示，第三季度，拼多多的销售与市场推广费用约100.72亿元，同比增长46%。截至9月底，拼多多持有现金、现金等价物及短期投资达456亿元。</p>\n<h2 label=\"一级标题\">3 上市之后，首次单季盈利</h2>\n<p>11月12日，拼多多发布2020年第三季度财报。财报显示，拼多多营收142.098亿元，同比增长89%。按照非美国通用会计准则（NON-GAAP）计算，拼多多三季度归属于普通股股东净利润为4.664亿元，去年同期为净亏损16.604亿元。</p>\n<p>靠百亿补贴野蛮生长的拼多多，第一次证明了“盈利”的可能性。</p>\n<p>不过，需要指出的是，拼多多的经营利润和GAAP下的净利润依然为负，这意味着拼多多在成本控制上仍有较大进步空间，例如减少营销费用的支出。</p>\n<p>按照拼多多发布财报时近1600亿美元的市值来看，即使实现了单季盈利，但利润依然微薄。</p>\n<h2 label=\"一级标题\">4 创始人黄峥卸任CEO</h2>\n<p>2020年7月1日，拼多多宣布组织架构升级，创始人黄峥卸任公司CEO，由公司原CTO陈磊接任CEO一职，黄峥继续担任董事长。</p>\n<p>同时，据当时披露的SEC文件显示，黄峥在拼多多的持股比例大幅降低，从2020年4月的43.3%降至29.4%。持股比例下降了13.9%，按照拼多多当时1028亿美元市值计算，黄峥身家消失了142.89亿美元，换算成人民币，超过千亿。</p>\n<p><img src=\"https://img.36krcdn.com/20210122/v2_f79cc8bfbd5e4232a5ae8c2cfa2121b3_img_000\"/></p>\n<p label=\"正文\">6月底，黄峥的身家达到454亿美元（约合人民币3210亿），首次超越马云，成为中国第二大富豪。</p>\n<h2 label=\"一级标题\">5 正面PK<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a></h2>\n<p>7月21日，连锁汽车销售平台宜买车在拼多多上推出了特斯拉Model 3的万人团购活动，团购价25.18万元，比特斯拉官网售价低了近4万元。</p>\n<p>但特斯拉方面却在当天发布声明称，“我司未与宜买车或拼多多就该团购活动有任何合作。”</p>\n<p>拼多多也马上回应称，本次活动卖的就是正品特斯拉，差额将由拼多多进行补贴，新车保证渠道正规，且带有汽车销售发票。</p>\n<p>8月14日，拼团成功的武汉用户提车时被特斯拉拒绝交付。随后，拼多多、特斯拉与用户，就“转卖”问题展开了舆论拉锯战。</p>\n<p>拼多多一定要让用户在拼多多上买到特斯拉，特斯拉一定不让用户在拼多多上买到特斯拉。究其根源，无非是希望消费者在购买高端品牌时，不会在潜意识里把拼多多排除在外。</p>\n<h2 label=\"一级标题\">6 快团团试水社区团购</h2>\n<p>2020年3月，拼多多推出线下团购工具“快团团”。彼时，社区团购行业呈现出爆发的趋势，二三线城市及以下的市场还有巨大的空白，这恰好是拼多多最擅长的领域。</p>\n<p>据拼多多方面介绍，“快团团”是一款辅助商家在线收集社区居民共同需求并在线下单及收款的团购工具。商家可以通过“快团团”上线商品团购页面，并由社区消费者发起团购，达到人数条件后，由商家按照当地防疫要求无接触配送至社区门口。</p>\n<p>当时，快团团已快速发展到服务超1万个社区的周边商家，并为当地社区消费者提供生鲜、日用品等的集中团购服务。</p>\n<p>但其热度并未持续太久，几个月后，快团团在社区团购的厮杀中销声匿迹，只留下了很多负面消息。</p>\n<p><img src=\"https://img.36krcdn.com/20210122/v2_709bf357108e41d488c71a1b7e5ae86d_img_000\"/></p>\n<h2 label=\"一级标题\">7 多多买菜正式发力</h2>\n<p>2020年8月，拼多多在App内上线买菜业务“多多买菜”，重返社区团购赛场，希望通过高频的社区生鲜消费场景打开新的流量入口，并带动整个平台GMV的增长。</p>\n<p>据悉，多多买菜是拼多多2020年唯一的超一级项目，并投入10亿补贴抢占市场。</p>\n<p>虽然拼多多在<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>领域根基稳固，手握供应链优势，但当时的社区团购已经是互联网巨头的必争之地，相比于阿里的菜鸟网络、京东的京东物流、美团数以万计的骑手，配送网络是社区团购的胜负手，也是拼多多最感乏力的环节。</p>\n<p>但在线上流量见顶的背景下，社区团购被视为消费互联网时代的最后一片蓝海，是任何电商平台都无法放弃的赛道。</p>\n<p>拼多多选择以人工换取效率，用量变引发质变。</p>\n<h2 label=\"一级标题\">8 硬核奋斗模式</h2>\n<p>2020年10月，拼多多五周年庆典，董事长黄峥发表内部演讲称，拼多多全员都要“开启硬核奋斗模式”。</p>\n<p>这次演讲中，近半的篇幅围绕“多多买菜”展开：</p>\n<p>“买菜是个好业务，是个苦业务，是个长期业务，也是拼多多人的试金石。别人睡觉的时候你在拣货、送货，这里面的苦是显而易见的，将来还会更苦。吃了苦，很可能吃力不讨好，哑巴吃黄连，有苦说不出，你说你苦不苦？”</p>\n<p><img src=\"https://img.36krcdn.com/20210122/v2_bd4811488aa04897ab32af6b06a8d4a1_img_000\"/></p>\n<p>在知乎、脉脉等平台上，有拼多多员工匿名爆料每月最低300工时等新规，正是 “ 硬核奋斗模式” 的具体表现。要达到每月300小时的工作标准，每天工作10小时也要全月无休才能完成，工作强度甚至比“996”工作制更为硬核，也为后来的事件埋下了隐患。</p>\n<h2 label=\"一级标题\">9多多钱包，支付体系</h2>\n<p>2020年12月，拼多多上线“多多钱包”。</p>\n<p>据官方介绍，多多钱包是拼多多官方推出的支付服务，在拼多多APP上交易时可使用多多钱包，平台的活动红包也可提现至银行卡。</p>\n<p>但拼多多并没有大力宣传多多钱包业务，甚至没有在购物环节推荐用户使用，只有用户开通并绑定银行卡后，在购物时才会有多多钱包支付选项，并有随机立减或返现、最高100元这样的拉新策略。</p>\n<p>2020年初，黄峥实际控制的杭州乐顾投资咨询有限公司在已经全资控股付费通的股东上海易翼一年半之后，由后者认缴出资6083.99万元，获得付费通50.01%的股权并完成工商变更，正式成为付费通的控股股东，拼多多曲线获得支付牌照。</p>\n<p>又经过一年的布局，多多钱包低调上线，成为拼多多搭建支付体系并进军金融业务的核心环节。</p>\n<p>2020年9月，拼多多成为中央广播电视总台2021年《春节联欢晚会》独家红包互动合作伙伴，很可能是计划通过春晚活动来推广“多多钱包”支付系统，以此复制微信支付的崛起之路。</p>\n<p>但变化来得猝不及防，一系列事件在2021年1月集中爆发，抖音代替拼多多成为2021年春晚独家红包互动伙伴，虽未披露原因，但懂的人都懂。</p>\n<h2 label=\"一级标题\">10 股价大涨</h2>\n<p>12月31日消息，截至12月30日美股收盘，拼多多股价上涨7.77%，报179.11美元每股，市值破2100亿美元，达到2196.47亿。</p>\n<p>2020年，拼多多市值年内最大涨幅达330.92%，成为中国公司市值增长的第一名。</p>\n<p>2000多亿美元的市值上，肆意挥洒着打工人的汗水，他们在下班的路上，看着清晨初升的太阳。</p></div></body></html>","source":"36kr_stock","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://36kr.com/p/1064936294213255><strong>FN商业</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>编者按：本文来自微信公众号“FN商业”（ID:FN-24H），作者：四喜，36氪经授权发布。\n\n2020年，对于任何电商平台而言都是关键年份。\n\n诞生五年、上市两年以来，拼多多一直被视为电商市场上“斜刺里杀出来的野蛮人”。\n2015年成立，硬生生地在“军阀割据”的电商市场上撕开了一条下沉市场的上升之路，五年内拿到7.31亿年度活跃消费者，逼近淘宝天猫的7.57亿。\n2020年，对于任何电商平台而言...</p>\n\n<a href=\"https://36kr.com/p/1064936294213255\">Web 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营收猛增，月活大涨\n2020年11月12日，拼多多发布2020年第三季度财报。财报显示，截至9月底的12个月，拼多多平台交易额达14576亿元，同比增长73%，在第三季度，拼多多营收超过142亿元，同比增长89%。\n不过，财报也暴露了拼多多当前最大的难题：平台交易额（GMV）增速放缓。\n\n（来源：36氪）\n财报显示，截至今年9月底的前12个月GMV达14576亿元，同比增长73%。2020年Q2开始，拼多多年度GMV增速放缓，此前年度GMV为12687亿元，同比增速为79%。\n截至9月底，拼多多平台年度活跃买家数达7.313亿，同比增长36%。其中，第三季度单季增长了4810万。同时，拼多多App的平均月活用户数达6.434亿，较去年同期增长2.138亿，单季度大涨7460万。\n同时，拼多多依然在加码用户端的投入。财报显示，第三季度，拼多多的销售与市场推广费用约100.72亿元，同比增长46%。截至9月底，拼多多持有现金、现金等价物及短期投资达456亿元。\n3 上市之后，首次单季盈利\n11月12日，拼多多发布2020年第三季度财报。财报显示，拼多多营收142.098亿元，同比增长89%。按照非美国通用会计准则（NON-GAAP）计算，拼多多三季度归属于普通股股东净利润为4.664亿元，去年同期为净亏损16.604亿元。\n靠百亿补贴野蛮生长的拼多多，第一次证明了“盈利”的可能性。\n不过，需要指出的是，拼多多的经营利润和GAAP下的净利润依然为负，这意味着拼多多在成本控制上仍有较大进步空间，例如减少营销费用的支出。\n按照拼多多发布财报时近1600亿美元的市值来看，即使实现了单季盈利，但利润依然微薄。\n4 创始人黄峥卸任CEO\n2020年7月1日，拼多多宣布组织架构升级，创始人黄峥卸任公司CEO，由公司原CTO陈磊接任CEO一职，黄峥继续担任董事长。\n同时，据当时披露的SEC文件显示，黄峥在拼多多的持股比例大幅降低，从2020年4月的43.3%降至29.4%。持股比例下降了13.9%，按照拼多多当时1028亿美元市值计算，黄峥身家消失了142.89亿美元，换算成人民币，超过千亿。\n\n6月底，黄峥的身家达到454亿美元（约合人民币3210亿），首次超越马云，成为中国第二大富豪。\n5 正面PK特斯拉\n7月21日，连锁汽车销售平台宜买车在拼多多上推出了特斯拉Model 3的万人团购活动，团购价25.18万元，比特斯拉官网售价低了近4万元。\n但特斯拉方面却在当天发布声明称，“我司未与宜买车或拼多多就该团购活动有任何合作。”\n拼多多也马上回应称，本次活动卖的就是正品特斯拉，差额将由拼多多进行补贴，新车保证渠道正规，且带有汽车销售发票。\n8月14日，拼团成功的武汉用户提车时被特斯拉拒绝交付。随后，拼多多、特斯拉与用户，就“转卖”问题展开了舆论拉锯战。\n拼多多一定要让用户在拼多多上买到特斯拉，特斯拉一定不让用户在拼多多上买到特斯拉。究其根源，无非是希望消费者在购买高端品牌时，不会在潜意识里把拼多多排除在外。\n6 快团团试水社区团购\n2020年3月，拼多多推出线下团购工具“快团团”。彼时，社区团购行业呈现出爆发的趋势，二三线城市及以下的市场还有巨大的空白，这恰好是拼多多最擅长的领域。\n据拼多多方面介绍，“快团团”是一款辅助商家在线收集社区居民共同需求并在线下单及收款的团购工具。商家可以通过“快团团”上线商品团购页面，并由社区消费者发起团购，达到人数条件后，由商家按照当地防疫要求无接触配送至社区门口。\n当时，快团团已快速发展到服务超1万个社区的周边商家，并为当地社区消费者提供生鲜、日用品等的集中团购服务。\n但其热度并未持续太久，几个月后，快团团在社区团购的厮杀中销声匿迹，只留下了很多负面消息。\n\n7 多多买菜正式发力\n2020年8月，拼多多在App内上线买菜业务“多多买菜”，重返社区团购赛场，希望通过高频的社区生鲜消费场景打开新的流量入口，并带动整个平台GMV的增长。\n据悉，多多买菜是拼多多2020年唯一的超一级项目，并投入10亿补贴抢占市场。\n虽然拼多多在农产品领域根基稳固，手握供应链优势，但当时的社区团购已经是互联网巨头的必争之地，相比于阿里的菜鸟网络、京东的京东物流、美团数以万计的骑手，配送网络是社区团购的胜负手，也是拼多多最感乏力的环节。\n但在线上流量见顶的背景下，社区团购被视为消费互联网时代的最后一片蓝海，是任何电商平台都无法放弃的赛道。\n拼多多选择以人工换取效率，用量变引发质变。\n8 硬核奋斗模式\n2020年10月，拼多多五周年庆典，董事长黄峥发表内部演讲称，拼多多全员都要“开启硬核奋斗模式”。\n这次演讲中，近半的篇幅围绕“多多买菜”展开：\n“买菜是个好业务，是个苦业务，是个长期业务，也是拼多多人的试金石。别人睡觉的时候你在拣货、送货，这里面的苦是显而易见的，将来还会更苦。吃了苦，很可能吃力不讨好，哑巴吃黄连，有苦说不出，你说你苦不苦？”\n\n在知乎、脉脉等平台上，有拼多多员工匿名爆料每月最低300工时等新规，正是 “ 硬核奋斗模式” 的具体表现。要达到每月300小时的工作标准，每天工作10小时也要全月无休才能完成，工作强度甚至比“996”工作制更为硬核，也为后来的事件埋下了隐患。\n9多多钱包，支付体系\n2020年12月，拼多多上线“多多钱包”。\n据官方介绍，多多钱包是拼多多官方推出的支付服务，在拼多多APP上交易时可使用多多钱包，平台的活动红包也可提现至银行卡。\n但拼多多并没有大力宣传多多钱包业务，甚至没有在购物环节推荐用户使用，只有用户开通并绑定银行卡后，在购物时才会有多多钱包支付选项，并有随机立减或返现、最高100元这样的拉新策略。\n2020年初，黄峥实际控制的杭州乐顾投资咨询有限公司在已经全资控股付费通的股东上海易翼一年半之后，由后者认缴出资6083.99万元，获得付费通50.01%的股权并完成工商变更，正式成为付费通的控股股东，拼多多曲线获得支付牌照。\n又经过一年的布局，多多钱包低调上线，成为拼多多搭建支付体系并进军金融业务的核心环节。\n2020年9月，拼多多成为中央广播电视总台2021年《春节联欢晚会》独家红包互动合作伙伴，很可能是计划通过春晚活动来推广“多多钱包”支付系统，以此复制微信支付的崛起之路。\n但变化来得猝不及防，一系列事件在2021年1月集中爆发，抖音代替拼多多成为2021年春晚独家红包互动伙伴，虽未披露原因，但懂的人都懂。\n10 股价大涨\n12月31日消息，截至12月30日美股收盘，拼多多股价上涨7.77%，报179.11美元每股，市值破2100亿美元，达到2196.47亿。\n2020年，拼多多市值年内最大涨幅达330.92%，成为中国公司市值增长的第一名。\n2000多亿美元的市值上，肆意挥洒着打工人的汗水，他们在下班的路上，看着清晨初升的太阳。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1446,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":952725439,"gmtCreate":1592227815121,"gmtModify":1704198360025,"author":{"id":"3554708838834221","authorId":"3554708838834221","name":"霸气威武","avatar":"https://static.tigerbbs.com/884a97d08a6f7f0246c299686e81f873","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"大家好我是渣渣辉","listText":"大家好我是渣渣辉","text":"大家好我是渣渣辉","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/952725439","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1806,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":627626869,"gmtCreate":1678285079051,"gmtModify":1678285082570,"author":{"id":"3554708838834221","authorId":"3554708838834221","name":"霸气威武","avatar":"https://static.tigerbbs.com/884a97d08a6f7f0246c299686e81f873","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"直接加一百个省的磨磨唧唧","listText":"直接加一百个省的磨磨唧唧","text":"直接加一百个省的磨磨唧唧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/627626869","repostId":"2317283696","repostType":4,"repost":{"id":"2317283696","pubTimestamp":1678281914,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2317283696?lang=&edition=full","pubTime":"2023-03-08 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Luzzetti表示，他的总体言论“似乎不仅仅为50个基点打开了大门”，而是成为了一种“事实”，现在只有惊人的疲弱数据才能阻止出现这种结果。自美联储官员2月1日召开会议以来，几份经济报告显示，1月份的招聘、支出和通胀都强于预期。更重要的是，修正后的数据显示，通胀和劳动力需求并没有像去年底最初报道的那样疲软。鲍威尔说：“在某种程度上，我们真的看到了我们认为正在看到的情况的逆转。”Timiraos表示，上个月，鲍威尔也曾表示，放慢加息速度将更好地确保美联储不会过多加息。但他却在周二“转向”，并说：“在我看来，数据中没有任何迹象表明我们收紧得太紧了。”鲍威尔说，近期的上涨在一定程度上可能反映了1月份异常温暖的天气，这可能会干扰经济数据的季节性调整。但他补充称，这种逆转的幅度，以及对之前数据的修正“表明通胀压力高于我们上次议息会议时的预期。”Luzzetti说，鲍威尔对修正数据的强调承认，美国经济最近的强劲势头可能并不仅限于一个月。他说：“我们从2月会议以来得到的几个月的数据几乎都在推动美联储向更鹰派的方向推进。”Timiraos还说，在听证会中，两党多数议员对鲍威尔过去一年的利率管理方式表示赞赏，或只是提出了温和的批评。在听证会中，马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白·沃伦对他提出了质疑，因为她担心美联储遏制通胀的努力可能导致比美联储官员所说的更大程度的失业。沃伦称，随着美联储试图减缓经济增长，近200万的工人可能会失业。鲍威尔说，通货膨胀“非常高，它严重伤害了这个国家所有的劳动人民。”沃伦问道，这是否意味着失业工人将“只能忍受”？鲍威尔的回答可能反应出了美联储的坚决，他说：“如果我们放弃工作，通胀保持在5%或6%，工人阶级的生活会更好吗?”鲍威尔星期三将重登国会山，参加众议院一个委员会举行的第二天听证会。这将是其在3月议息会议前发表的最后一次公开讲话，也是美联储下次会议前影响市场预期的最后一次机会。官员们将于周六开始他们的会前静默期。近期强劲的经济数据改变了投资者的利率预期。美联储上次开会时，利率期货市场的投资者预计，官员们今年只会将联邦基金利率再上调一次，升至4.9%的高点，并于今年秋季开始降息。根据芝商所的“美联储观察工具”，在周二的听证会之前，投资者预计利率将在年中升至5.5%左右，并一直保持到2023年底。在听证会后，投资者预计联邦基金利率今年将升至5.5%至5.75%之间，本月加息50个基点的概率从听证会前的32%升至72%，而在两周前，这一几率仅不到30%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":748,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":624779268,"gmtCreate":1677742025354,"gmtModify":1677742026912,"author":{"id":"3554708838834221","authorId":"3554708838834221","name":"霸气威武","avatar":"https://static.tigerbbs.com/884a97d08a6f7f0246c299686e81f873","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"叫吧叫吧狼来了","listText":"叫吧叫吧狼来了","text":"叫吧叫吧狼来了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/624779268","repostId":"2316967988","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":778,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":629642093,"gmtCreate":1670498803513,"gmtModify":1670498905949,"author":{"id":"3554708838834221","authorId":"3554708838834221","name":"霸气威武","avatar":"https://static.tigerbbs.com/884a97d08a6f7f0246c299686e81f873","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"我的大刀早就饥渴难耐了","listText":"我的大刀早就饥渴难耐了","text":"我的大刀早就饥渴难耐了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/629642093","repostId":"1137999572","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1285,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":687163059,"gmtCreate":1660812976174,"gmtModify":1660812976174,"author":{"id":"3554708838834221","authorId":"3554708838834221","name":"霸气威武","avatar":"https://static.tigerbbs.com/884a97d08a6f7f0246c299686e81f873","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"我就看多英特尔&nbsp; 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justify;\">初步统计，2024年1月末社会融资规模存量为384.29万亿元，同比增长9.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为240.32万亿元，同比增长10.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.76万亿元，同比下降0.9%；委托贷款余额为11.23万亿元，同比下降0.7%；信托贷款余额为3.98万亿元，同比增长6.3%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.05万亿元，同比增长3%；企业债券余额为31.41万亿元，同比增长1.3%；政府债券余额为70.09万亿元，同比增长15.7%；非金融企业境内股票余额为11.47万亿元，同比增长6.9%。</p><p style=\"text-align: justify;\">从结构看，1月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.5%，同比高0.3个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.5%，同比持平；委托贷款余额占比2.9%，同比低0.3个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.8%，同比持平；企业债券余额占比8.2%，同比低0.6个百分点；政府债券余额占比18.2%，同比高0.9个百分点；非金融企业境内股票余额占比3%，同比低0.1个百分点。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一、广义货币增长8.7%</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1月末，广义货币(M2)余额297.63万亿元,同比增长8.7%。狭义货币(M1)余额69.42万亿元,同比增长5.9%。流通中货币(M0)余额12.14万亿元,同比增长5.9%。当月净投放现金7954亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>二、1月份人民币贷款增加4.92万亿元</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1月末，本外币贷款余额247.25万亿元，同比增长10%。月末人民币贷款余额242.5万亿元，同比增长10.4%。</p><p style=\"text-align: justify;\">1月份人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元。分部门看，住户贷款增加9801亿元，其中，短期贷款增加3528亿元，中长期贷款增加6272亿元；企（事）业单位贷款增加3.86万亿元，其中，短期贷款增加1.46万亿元，中长期贷款增加3.31万亿元，票据融资减少9733亿元；非银行业金融机构贷款增加249亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\">1月末，外币贷款余额6677亿美元，同比下降10.7%。1月份外币贷款增加113亿美元，同比多增55亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>三、1月份人民币存款增加5.48万亿元</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1月末，本外币存款余额295.62万亿元，同比增长8.9%。月末人民币存款余额289.74万亿元，同比增长9.2%。</p><p style=\"text-align: justify;\">1月份人民币存款增加5.48万亿元，同比少增1.39万亿元。其中，住户存款增加2.53万亿元，非金融企业存款增加1.14万亿元，财政性存款增加8604亿元，非银行业金融机构存款增加5526亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\">1月末，外币存款余额8273亿美元，同比下降6.8%。1月份外币存款增加295亿美元，同比少增44亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>四、1月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.83%，质押式债券回购月加权平均利率为1.9%</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交211.52万亿元，日均成交9.61万亿元，日均成交同比增长40.4%。其中，同业拆借日均成交同比下降12.9%，现券日均成交同比增长71.6%，质押式回购日均成交同比增长40.7%。</p><p style=\"text-align: justify;\">1月份同业拆借加权平均利率为1.83%，分别比上月和上年同期高0.05个和0.39个百分点。质押式回购加权平均利率为1.9%，与上月持平，比上年同期高0.34个百分点。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>五、1月份经常项下跨境人民币结算金额为13347亿元，直接投资跨境人民币结算金额为6976亿元</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">1月份，经常项下跨境人民币结算金额为13347亿元，其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为10772亿元、2575亿元；直接投资跨境人民币结算金额为6976亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为2261亿元、4715亿元。</p></body></html>","source":"111133","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>央行：1月M2同比增长8.7%，人民币贷款增加4.92万亿元</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/BABA.US\">阿里巴巴</a>控股集团的股价自去年秋天以来已下跌了近三分之一。除了监管，这家中国互联网巨头面临还可能面临更多的挑战，对于投资者来说，现在可能不是逢低买入的好时机。</p>\n<p>监管始于蚂蚁金服IPO被意外叫停，而阿里巴巴拥有该公司约三分之一的股份。此后，监管不断发酵，成为笼罩在一度飞速发展的中国科技巨头头顶的阴影。在过去的三个月中，这一压力越来越沉重。重仓互联网股票的中国ETF-iShares MSCI(MCHI)在这期间下跌了近19％，同期标准普尔500指数上涨超6％。</p>\n<p>受28亿美元反垄断罚款影响，阿里巴巴上周公布了其上市以来的首次季度经营亏损，并表示将加大投入，抵御竞争。多数人预计，随着监管机构试图通过加强对垄断公司的管理来改善竞争格局，中国的反垄断努力将继续下去，与美国和欧洲正在考虑加大对互联网巨头的监管类似。在中国，政策制定者依赖科技创新带来经济发展，从长远来看，这些举措可以帮助改善科技创新环境。</p>\n<p>但在贾斯汀·勒沃伦斯(Justin Leverenz)看来，相较于监管压力，市场竞争对阿里巴巴基本面的威胁更大。他是景顺发展市场基金(ODMAX)的经理，管理近500亿美元资产，也是阿里巴巴的长期投资者。出于这一因素，他调整了阿里巴巴的仓位，从2019年秋季的9%的高点减持至2021年第一季度末的低于3%。</p>\n<p>勒沃伦斯对《巴伦周刊》表示：「阿里帝国太过强大，又过于狂飙突进，不仅是对监管机构而言，而且对其自身发挥协同作用并正常推进事务运转的能力而言也是。」在其核心的电商业务板块，阿里巴巴面对来自拼多多(PDD)等公司的激烈竞争。阿里巴巴的许多原始合伙人的财富和时间都绑在了蚂蚁金服和其他外部企业上，而创始人马云又退出公司日常管理，勒沃伦斯担心该公司「已经失去了魔力」。</p>\n<p>若要对阿里巴巴的态度想要变得积极，勒沃伦斯认为这家公司需要变更特色凸显，专注于核心电子商务，而非把精力放在在线视频、食品配送、新零售这些在他看来「赢不了的战斗」中，并积极考虑东南亚的整合机会。另外一个激进的做法是令蚂蚁金服及支付宝平台成为其战略核心，以此建立一个能抗衡腾讯微信等竞争对手的分销平台，强化忠诚度和会员产品，给其核心业务带来利好。</p>\n<p>华尔街对阿里巴巴的看法更为乐观，FactSet上大多数分析师给予该股买入评级，平均目标价为301美元，较当前价格具有40％以上的上涨空间。但Bernstein的中国互联网分析师Robin Zhu在给客户的一份报告中写道，阿里巴巴表现出其将优先考虑营收增长，而非新战略举措带来的损失，因此有理由保持谨慎。</p>\n<p>Robin Zhu写道，2022财年，如果阿里巴巴在新战略举措的损失达到「数百亿元人民币」，那「几乎肯定会触发华尔街对其营收预期的进一步下调」。他认为，社区集体采购及食品配送等领域，阿里巴巴没有证据能证明其市场份额又显著明显增长，这令人担忧，他对阿里巴巴的评级为「中性」，目标股价为260美元。</p>\n<p>这可能意味着阿里巴巴将经历困难，投资者可以再等等。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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Leverenz)看来，相较于监管压力，市场竞争对阿里巴巴基本面的威胁更大。他是景顺发展市场基金(ODMAX)的经理，管理近500亿美元资产，也是阿里巴巴的长期投资者。出于这一因素，他调整了阿里巴巴的仓位，从2019年秋季的9%的高点减持至2021年第一季度末的低于3%。</p>\n<p>勒沃伦斯对《巴伦周刊》表示：「阿里帝国太过强大，又过于狂飙突进，不仅是对监管机构而言，而且对其自身发挥协同作用并正常推进事务运转的能力而言也是。」在其核心的电商业务板块，阿里巴巴面对来自拼多多(PDD)等公司的激烈竞争。阿里巴巴的许多原始合伙人的财富和时间都绑在了蚂蚁金服和其他外部企业上，而创始人马云又退出公司日常管理，勒沃伦斯担心该公司「已经失去了魔力」。</p>\n<p>若要对阿里巴巴的态度想要变得积极，勒沃伦斯认为这家公司需要变更特色凸显，专注于核心电子商务，而非把精力放在在线视频、食品配送、新零售这些在他看来「赢不了的战斗」中，并积极考虑东南亚的整合机会。另外一个激进的做法是令蚂蚁金服及支付宝平台成为其战略核心，以此建立一个能抗衡腾讯微信等竞争对手的分销平台，强化忠诚度和会员产品，给其核心业务带来利好。</p>\n<p>华尔街对阿里巴巴的看法更为乐观，FactSet上大多数分析师给予该股买入评级，平均目标价为301美元，较当前价格具有40％以上的上涨空间。但Bernstein的中国互联网分析师Robin Zhu在给客户的一份报告中写道，阿里巴巴表现出其将优先考虑营收增长，而非新战略举措带来的损失，因此有理由保持谨慎。</p>\n<p>Robin Zhu写道，2022财年，如果阿里巴巴在新战略举措的损失达到「数百亿元人民币」，那「几乎肯定会触发华尔街对其营收预期的进一步下调」。他认为，社区集体采购及食品配送等领域，阿里巴巴没有证据能证明其市场份额又显著明显增长，这令人担忧，他对阿里巴巴的评级为「中性」，目标股价为260美元。</p>\n<p>这可能意味着阿里巴巴将经历困难，投资者可以再等等。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8761c485311ba8557ca1dc2ce6f42088","relate_stocks":{"BABA":"阿里巴巴","09988":"阿里巴巴-SW"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1178719059","content_text":"作者：列什马·卡帕迪亚\n随着中国监管压力的加剧，阿里巴巴控股集团的股价自去年秋天以来已下跌了近三分之一。除了监管，这家中国互联网巨头面临还可能面临更多的挑战，对于投资者来说，现在可能不是逢低买入的好时机。\n监管始于蚂蚁金服IPO被意外叫停，而阿里巴巴拥有该公司约三分之一的股份。此后，监管不断发酵，成为笼罩在一度飞速发展的中国科技巨头头顶的阴影。在过去的三个月中，这一压力越来越沉重。重仓互联网股票的中国ETF-iShares MSCI(MCHI)在这期间下跌了近19％，同期标准普尔500指数上涨超6％。\n受28亿美元反垄断罚款影响，阿里巴巴上周公布了其上市以来的首次季度经营亏损，并表示将加大投入，抵御竞争。多数人预计，随着监管机构试图通过加强对垄断公司的管理来改善竞争格局，中国的反垄断努力将继续下去，与美国和欧洲正在考虑加大对互联网巨头的监管类似。在中国，政策制定者依赖科技创新带来经济发展，从长远来看，这些举措可以帮助改善科技创新环境。\n但在贾斯汀·勒沃伦斯(Justin Leverenz)看来，相较于监管压力，市场竞争对阿里巴巴基本面的威胁更大。他是景顺发展市场基金(ODMAX)的经理，管理近500亿美元资产，也是阿里巴巴的长期投资者。出于这一因素，他调整了阿里巴巴的仓位，从2019年秋季的9%的高点减持至2021年第一季度末的低于3%。\n勒沃伦斯对《巴伦周刊》表示：「阿里帝国太过强大，又过于狂飙突进，不仅是对监管机构而言，而且对其自身发挥协同作用并正常推进事务运转的能力而言也是。」在其核心的电商业务板块，阿里巴巴面对来自拼多多(PDD)等公司的激烈竞争。阿里巴巴的许多原始合伙人的财富和时间都绑在了蚂蚁金服和其他外部企业上，而创始人马云又退出公司日常管理，勒沃伦斯担心该公司「已经失去了魔力」。\n若要对阿里巴巴的态度想要变得积极，勒沃伦斯认为这家公司需要变更特色凸显，专注于核心电子商务，而非把精力放在在线视频、食品配送、新零售这些在他看来「赢不了的战斗」中，并积极考虑东南亚的整合机会。另外一个激进的做法是令蚂蚁金服及支付宝平台成为其战略核心，以此建立一个能抗衡腾讯微信等竞争对手的分销平台，强化忠诚度和会员产品，给其核心业务带来利好。\n华尔街对阿里巴巴的看法更为乐观，FactSet上大多数分析师给予该股买入评级，平均目标价为301美元，较当前价格具有40％以上的上涨空间。但Bernstein的中国互联网分析师Robin Zhu在给客户的一份报告中写道，阿里巴巴表现出其将优先考虑营收增长，而非新战略举措带来的损失，因此有理由保持谨慎。\nRobin Zhu写道，2022财年，如果阿里巴巴在新战略举措的损失达到「数百亿元人民币」，那「几乎肯定会触发华尔街对其营收预期的进一步下调」。他认为，社区集体采购及食品配送等领域，阿里巴巴没有证据能证明其市场份额又显著明显增长，这令人担忧，他对阿里巴巴的评级为「中性」，目标股价为260美元。\n这可能意味着阿里巴巴将经历困难，投资者可以再等等。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1965,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}