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呵哈哈哈洗洗

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呵哈哈哈洗洗

2021-05-21

全文没见题目内容

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2020-12-30

我不信董明珠没参与

格力地产董事长遭立案调查，因涉嫌内幕交易违法行为

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2021-09-24

就是反复配合内部消息做空😄

盘前异动：重磅监管来袭，虚拟货币集体大跌

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2021-03-24

估计是石油公司故意搁浅的😬

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2020-11-26

不演戏可惜了

任正非：不要藕断丝连，新荣耀应该将华为视作对手

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2021-08-06

刀片电池就是徒有其表能量密度太低

内部人士确认比亚迪将向特斯拉供应“刀片电池”

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2021-04-21

人治法治？

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2021-07-16

裁判员运动员😃

国家卫健委正推动全国层面控烟立法

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2021-07-30

特斯拉牛批～～～～～

特斯拉下调Model 3标准续航升级版的价格

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2021-02-11

这是要把德勤赶出去的意思吧 😁

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2023-11-27

油车油门当刹车一年几万起。大聪明们知道吗[开心]

特斯拉回应成都连撞11车事故：加速踏板被深度踩下

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2022-08-24

猾猥不好＝全球不好

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2021-05-26

智商收割车

首台HI版极狐阿尔法S生产线验证样车下线

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2021-04-22

我觉得她是对自己公司产品的质量自信没错为什么要认错？我支持她

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2021-03-02

现在知道为什么疯狂让企业到港上市了吧

陈茂波：不排除进一步增加印花税的可能

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2020-11-27

沙壁

2021年港股投资策略：全面牛市的下半场

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06-04

确定是用户投票？笑死

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2021-10-19

花旗这是收了多少啊

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2021-04-28

又被吓跑一家 🤔

沃尔玛或向物美出售约130家门店，初步定价30亿美元

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style=\"text-align: start;\">　　该内容对应的，是如今在新能源车上不少车都具备的“单踏板”制动模式，若该规定通过并执行，未来将不会再有“单踏板”制动模式这一功能。特斯拉相关负责人表示，由于相关标准尚未正式发布和实施，目前不影响现有的产品和功能。</p><p style=\"text-align: start;\">　　不过，这场风波也让不少特斯拉车主感到遗憾，也让众多网友分立两派并将话题炒上热搜。</p><p style=\"text-align: start;\">　　有人坚定支持取消“单踏板”制动模式，有人认为这样好用的功能不应当禁止。</p><p style=\"text-align: start;\">　　根据一份微博投票显示，有55.8%的用户认为“应该取消，单踏板可能造成安全隐患”，另有34.6%的用户表示“不应该取消，单踏板很好用”。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在这背后，为什么会有如此巨大的观点分歧？特斯拉的技术创新，为什么总会伴随争议？</p><p style=\"text-align: start;\">　　<strong>单踏板：有好处亦有隐忧</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　对于单踏板模式，不论你是不是特斯拉车主，或许都早已有所耳闻。</p><p style=\"text-align: start;\">　　实际上，新能源时代当中，大部分新能源车企都提供了单踏板制动模式。据不完全统计，除特斯拉之外，包括小米、小鹏、极氪、极星、smart等品牌也支持，它也被称为高强度能量回收制动模式，用户可以在驾驶过程中通过抬起油门踏板实现部分刹车效果。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46eb5aeec9b1b3468b8956e78f88e3eb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"320\" tg-height=\"421\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　单踏板模式的优点在于节省能量。在特斯拉宣传中，单踏板制动模式可以提升续航里程大约20%的水平，利用再生制动技术，将减速过程中产生的能量回收并储存起来，从而提高车辆的能量利用效率，并且还认为，单踏板模式能够有效减少驾驶车辆的疲劳，使车辆更加灵敏。</p><p style=\"text-align: start;\">　　尽管有着各种各样的优点，但特斯拉却也曾因单踏板制动模式而大规模召回：2023年5月，特斯拉中国召回1104622辆产品，因为“可能增加长时间误踩加速踏板的概率，可能增加碰撞的风险，存在安全隐患。”</p><p style=\"text-align: start;\">　　2020年2月，深圳一辆特斯拉突然加速连撞两辆车的事故，特斯拉官方在回应时曾表示：经过对车辆数据的读取和分析，车辆的加速及先后二次碰撞发生过程中，驾驶员持续深度地踩下了加速踏板，其间并未踩下刹车踏板。特斯拉通过取消强制单踏板模式，提供动能回收力度调节，以及不断优化用户体验，来应对用户对单踏板制动模式的反馈。</p><p style=\"text-align: start;\">　　不过，此次意见征集引发行业讨论之后，特斯拉官方也再度回应，表示这项标准目前尚未正式发布和实施，不影响现有的产品和功能。并且微博博主车圈朵教主Dora发现，特斯拉的官方对单踏板制动模式的描述也进行了一波更新，特斯拉修改了它的产品使用手册，原本描述为完全停止，现在描述为几乎停止，这一修改则从侧面印证了特斯拉官方的此次回应。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7a4574126d9d0219bb6167ccfd303da\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"150\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　<strong>网友热议背后，焦点不同</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　网友对于单踏板制动模式并没有呈现一边倒的情况，在新浪科技发起的一项针对单踏板制动模式的用户投票中，尽管有55.8%的用户认为“应该取消，单踏板可能造成安全隐患”，但仍有34.6%的用户认为“不应该取消，单踏板很好用”，</p><p style=\"text-align: start;\">　　从用户角度考虑，特斯拉单踏板模式当然是非常好用的创新模式，微博博主flypig就认为：“抽大牲口和勒紧缰绳、油门和制动踏板交替踩下、单踏板驾驶，是三种不同时代、不同能源、不同驱动形式的载具的、各自的、最高效的原生驾驶方式。”因为用户能够体验到流畅的操控和驾驶感受，尤其是在堵车时不必再在油门和刹车之间来回切换。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但也有特斯拉车主表示，虽然喜欢单踏板制动模式，但支持这次的政策：“我有两个踏板，一个踏板抬起来是刹车，另一个踩下去是刹车，这个逻辑下我不敢保证自己碰到紧急情况一定不会迷糊。尤其是对于新手，单踏板模式太好用反而会让大家养成忘踩刹车的习惯，遇到紧急情况，单踏板形成的肌肉记忆难保不会出错。”</p><p style=\"text-align: start;\">　　不过，特斯拉官方也一直在努力将这种方便与安全进行平衡，就在今年4月的更新中，特斯拉就取消了强制车主使用高强度能量回收制动模式，在更新之后，特斯拉用户可以使用更低的能量回收制动，但仍有用户表示：“单踏板模式驾校都没教过，能开好就怪了，单踏板系统怎么分辨急刹轻刹，全靠AEB识别吗？显然不靠谱。”通过这次的意见征询，或许也能看到政府对于汽车驾驶安全问题的重视。</p><p style=\"text-align: start;\">　　<strong>“颠覆式”创新不该挑战大众习惯</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　实际上，不仅仅是单踏板制动模式，伴随特斯拉的技术创新，很多功能都曾引发过大量讨论，甚至即便用户是特斯拉“铁粉”也不见得喜欢，例如特斯拉的Yoke方向盘、触控式转向灯、屏幕挂挡等功能，都曾让开惯了其他品牌车辆的用户感到需要重新适应。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a2021c3681bb3ae87e5f7fe3304ad42\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"330\" tg-height=\"220\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　特斯拉2021年推出Model S Plaid时，就带来了极具辨识度的Yoke方向盘，尽管从外观上十分科幻且具有未来感，但却也引发了不少争议。</p><p style=\"text-align: start;\">　　外媒《消费者报告》就曾指出，Yoke方向盘的安全性有待商榷。因为它非常容易脱手，并且转弯过程中存在挑战，他们的测试员在使用一段时间后，认为Yoke方向盘没有合适的位置对手部起到支撑作用，因此很容易导致驾驶疲劳。</p><p style=\"text-align: start;\">　　不仅如此，Yoke方向盘上的转向灯操作方式也和过去完全不同，从过去的拨杆换成了按压方向盘左侧的转向灯按键。用户轻按一下，转向灯闪烁三下，方向盘震动一下，用力按压的时候方向盘会振动两下，转向灯长闪，直到用户再次按下按钮。</p><p style=\"text-align: start;\">　　屏幕挂挡功能也是伴随Yoke方向盘推出的功能，特斯拉将传统换挡物理按键换成了屏幕上显示的换挡按钮，尽管特斯拉仍在车顶部设计了机械换挡按键，但屏幕换挡也逐渐成了特斯拉的标志性功能，许多车主在初上手时并不适应，并且对于倒车等场景来说也不太友好。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在新能源汽车领域，特斯拉的创新往往是带有“颠覆性”的，不论是最早推出媲美超跑的纯电汽车Roadster，还是后来的特斯拉超充技术，又或者是如今的自动驾驶技术和Cybertruck，喜欢特斯拉的用户和讨厌特斯拉的用户几乎都有着相同的原因，这是一家特别的车企，它尝试改变很多传统的观念，但在汽车行业，往往需要在创新之外考虑更多，汽车行业KOL孙少军就表示：“很多新技术落地，斗争的不只是利益，还有社会认知、消费习惯，都是在妥协中寻找解决方案。”</p></body></html>","source":"sina_tech","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>特斯拉“单踏板”模式将被禁止？ 国内三成车主“求保留！”</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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href=\"https://finance.sina.com.cn/nextauto/2024-06-04/doc-inaxqhfa6825919.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a01fe361b8fc763716bf8e523cc49b58","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/nextauto/2024-06-04/doc-inaxqhfa6825919.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1113734837","content_text":"文 | 罗宁　　“如果（单踏板制动模式）没了，我开特斯拉干嘛？我买三台特斯拉干嘛？”　　近日，微博博主特魔豆发出呐喊：“单踏板模式，只有特斯拉真车主才懂！！！”并写下长微博表达了自己的失望。　　此事的起因，在于5月27日，工业和信息化部装备工业一司组织全国汽车标准化技术委员会开展了《乘用车制动系统技术要求及试验方法》等五项强制性国家标准的制修订，其中提到：对于A型及同时具有A型和B型电力再生制动系统的车辆，在前进挡下通过松开加速踏板实现的制动作用不能使车辆减速至停车。　　该内容对应的，是如今在新能源车上不少车都具备的“单踏板”制动模式，若该规定通过并执行，未来将不会再有“单踏板”制动模式这一功能。特斯拉相关负责人表示，由于相关标准尚未正式发布和实施，目前不影响现有的产品和功能。　　不过，这场风波也让不少特斯拉车主感到遗憾，也让众多网友分立两派并将话题炒上热搜。　　有人坚定支持取消“单踏板”制动模式，有人认为这样好用的功能不应当禁止。　　根据一份微博投票显示，有55.8%的用户认为“应该取消，单踏板可能造成安全隐患”，另有34.6%的用户表示“不应该取消，单踏板很好用”。　　在这背后，为什么会有如此巨大的观点分歧？特斯拉的技术创新，为什么总会伴随争议？　　单踏板：有好处亦有隐忧　　对于单踏板模式，不论你是不是特斯拉车主，或许都早已有所耳闻。　　实际上，新能源时代当中，大部分新能源车企都提供了单踏板制动模式。据不完全统计，除特斯拉之外，包括小米、小鹏、极氪、极星、smart等品牌也支持，它也被称为高强度能量回收制动模式，用户可以在驾驶过程中通过抬起油门踏板实现部分刹车效果。　　单踏板模式的优点在于节省能量。在特斯拉宣传中，单踏板制动模式可以提升续航里程大约20%的水平，利用再生制动技术，将减速过程中产生的能量回收并储存起来，从而提高车辆的能量利用效率，并且还认为，单踏板模式能够有效减少驾驶车辆的疲劳，使车辆更加灵敏。　　尽管有着各种各样的优点，但特斯拉却也曾因单踏板制动模式而大规模召回：2023年5月，特斯拉中国召回1104622辆产品，因为“可能增加长时间误踩加速踏板的概率，可能增加碰撞的风险，存在安全隐患。”　　2020年2月，深圳一辆特斯拉突然加速连撞两辆车的事故，特斯拉官方在回应时曾表示：经过对车辆数据的读取和分析，车辆的加速及先后二次碰撞发生过程中，驾驶员持续深度地踩下了加速踏板，其间并未踩下刹车踏板。特斯拉通过取消强制单踏板模式，提供动能回收力度调节，以及不断优化用户体验，来应对用户对单踏板制动模式的反馈。　　不过，此次意见征集引发行业讨论之后，特斯拉官方也再度回应，表示这项标准目前尚未正式发布和实施，不影响现有的产品和功能。并且微博博主车圈朵教主Dora发现，特斯拉的官方对单踏板制动模式的描述也进行了一波更新，特斯拉修改了它的产品使用手册，原本描述为完全停止，现在描述为几乎停止，这一修改则从侧面印证了特斯拉官方的此次回应。　　网友热议背后，焦点不同　　网友对于单踏板制动模式并没有呈现一边倒的情况，在新浪科技发起的一项针对单踏板制动模式的用户投票中，尽管有55.8%的用户认为“应该取消，单踏板可能造成安全隐患”，但仍有34.6%的用户认为“不应该取消，单踏板很好用”，　　从用户角度考虑，特斯拉单踏板模式当然是非常好用的创新模式，微博博主flypig就认为：“抽大牲口和勒紧缰绳、油门和制动踏板交替踩下、单踏板驾驶，是三种不同时代、不同能源、不同驱动形式的载具的、各自的、最高效的原生驾驶方式。”因为用户能够体验到流畅的操控和驾驶感受，尤其是在堵车时不必再在油门和刹车之间来回切换。　　但也有特斯拉车主表示，虽然喜欢单踏板制动模式，但支持这次的政策：“我有两个踏板，一个踏板抬起来是刹车，另一个踩下去是刹车，这个逻辑下我不敢保证自己碰到紧急情况一定不会迷糊。尤其是对于新手，单踏板模式太好用反而会让大家养成忘踩刹车的习惯，遇到紧急情况，单踏板形成的肌肉记忆难保不会出错。”　　不过，特斯拉官方也一直在努力将这种方便与安全进行平衡，就在今年4月的更新中，特斯拉就取消了强制车主使用高强度能量回收制动模式，在更新之后，特斯拉用户可以使用更低的能量回收制动，但仍有用户表示：“单踏板模式驾校都没教过，能开好就怪了，单踏板系统怎么分辨急刹轻刹，全靠AEB识别吗？显然不靠谱。”通过这次的意见征询，或许也能看到政府对于汽车驾驶安全问题的重视。　　“颠覆式”创新不该挑战大众习惯　　实际上，不仅仅是单踏板制动模式，伴随特斯拉的技术创新，很多功能都曾引发过大量讨论，甚至即便用户是特斯拉“铁粉”也不见得喜欢，例如特斯拉的Yoke方向盘、触控式转向灯、屏幕挂挡等功能，都曾让开惯了其他品牌车辆的用户感到需要重新适应。　　特斯拉2021年推出Model S Plaid时，就带来了极具辨识度的Yoke方向盘，尽管从外观上十分科幻且具有未来感，但却也引发了不少争议。　　外媒《消费者报告》就曾指出，Yoke方向盘的安全性有待商榷。因为它非常容易脱手，并且转弯过程中存在挑战，他们的测试员在使用一段时间后，认为Yoke方向盘没有合适的位置对手部起到支撑作用，因此很容易导致驾驶疲劳。　　不仅如此，Yoke方向盘上的转向灯操作方式也和过去完全不同，从过去的拨杆换成了按压方向盘左侧的转向灯按键。用户轻按一下，转向灯闪烁三下，方向盘震动一下，用力按压的时候方向盘会振动两下，转向灯长闪，直到用户再次按下按钮。　　屏幕挂挡功能也是伴随Yoke方向盘推出的功能，特斯拉将传统换挡物理按键换成了屏幕上显示的换挡按钮，尽管特斯拉仍在车顶部设计了机械换挡按键，但屏幕换挡也逐渐成了特斯拉的标志性功能，许多车主在初上手时并不适应，并且对于倒车等场景来说也不太友好。　　在新能源汽车领域，特斯拉的创新往往是带有“颠覆性”的，不论是最早推出媲美超跑的纯电汽车Roadster，还是后来的特斯拉超充技术，又或者是如今的自动驾驶技术和Cybertruck，喜欢特斯拉的用户和讨厌特斯拉的用户几乎都有着相同的原因，这是一家特别的车企，它尝试改变很多传统的观念，但在汽车行业，往往需要在创新之外考虑更多，汽车行业KOL孙少军就表示：“很多新技术落地，斗争的不只是利益，还有社会认知、消费习惯，都是在妥协中寻找解决方案。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":489,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":305058279784744,"gmtCreate":1715511729358,"gmtModify":1715511731201,"author":{"id":"3547894793212754","authorId":"3547894793212754","name":"呵哈哈哈洗洗","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547894793212754","idStr":"3547894793212754"},"themes":[],"htmlText":"等一个打脸&nbsp;","listText":"等一个打脸&nbsp;","text":"等一个打脸","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/305058279784744","repostId":"2434207809","repostType":2,"repost":{"id":"2434207809","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"FX168","home_visible":1,"media_name":"FX168","id":"1059947868","head_image":"https://static.tigerbbs.com/7a80f9d4086d7680bdea6ba04addf782"},"pubTimestamp":1715468563,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2434207809?lang=&edition=full","pubTime":"2024-05-12 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class=\"title\">\n李想发布全员内部信：理想MEGA存在节奏问题且过分关注销量\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2024-03-21 14:21</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>3月21日，<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>CEO李想发布全员内部信。他在内部信中复盘了理想汽车3月出现的问题和提出解决方案。李想认为，理想MEGA出现节奏问题，错误的把理想MEGA的从0到1阶段(商业验证期)当成了从1到10阶段(高速发展期)进行经营。另外，理想汽车从上至下过于关注销量和竞争，让欲望超越了价值。</p><p style=\"text-align: start;\">李想认为，理想汽车将会耐心地把理想MEGA按照从0到1的节奏去经营，聚焦核心的用户群体，聚焦高端纯电消费能力强的城市。放弃全面开花的销售策略，集中在头部城市的大型零售中心进行产品体验和试驾，并在这些城市加速建设超充站。当有效的完成了从0到1的阶段后，再向更多的城市和更大的用户群体进行推广。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/970bba7a3ff9ff0da93da66c43a9d811\" tg-width=\"700\" 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class=\"h-time\">2023-11-27 20:22</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>周一晚间消息，对于成都一辆特斯拉连撞11辆车的交通事故，特斯拉回应：<strong>通过核查后台数据发现，视频中这次碰撞发生时，肇事车辆加速踏板被100%深度踩下，车速由54km/h升高至碰撞时的132km/h。</strong></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/08c0aab623199faa4c4dbb0b63544216\" tg-width=\"660\" tg-height=\"439\"/></p><p>对于视频中车辆刹车灯亮起，特斯拉回应称，这是由于视频中的碰撞并非首次碰撞，实际上在第一次碰撞发生后，车辆的“多碰撞制动”功能即被触发，故视频中看到刹车灯曾有亮起。后台数据也显示，视频中这次碰撞后的2秒内驾驶员未踩制动踏板。</p><p>特斯拉表示，通过核查后台数据，视频中这次碰撞发生2秒后，驾驶员踩下了制动踏板。结合后台数据及车辆受损状态，第一次碰撞后车辆前轮已经掉落，制动系统管路受损，车辆已无法正常制动。（贝壳财经）</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7370ff8c7411c11f0e348aa88ff59e4e","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1129375893","content_text":"周一晚间消息，对于成都一辆特斯拉连撞11辆车的交通事故，特斯拉回应：通过核查后台数据发现，视频中这次碰撞发生时，肇事车辆加速踏板被100%深度踩下，车速由54km/h升高至碰撞时的132km/h。对于视频中车辆刹车灯亮起，特斯拉回应称，这是由于视频中的碰撞并非首次碰撞，实际上在第一次碰撞发生后，车辆的“多碰撞制动”功能即被触发，故视频中看到刹车灯曾有亮起。后台数据也显示，视频中这次碰撞后的2秒内驾驶员未踩制动踏板。特斯拉表示，通过核查后台数据，视频中这次碰撞发生2秒后，驾驶员踩下了制动踏板。结合后台数据及车辆受损状态，第一次碰撞后车辆前轮已经掉落，制动系统管路受损，车辆已无法正常制动。（贝壳财经）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1191,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":221996052201512,"gmtCreate":1695229738894,"gmtModify":1695229740343,"author":{"id":"3547894793212754","authorId":"3547894793212754","name":"呵哈哈哈洗洗","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547894793212754","idStr":"3547894793212754"},"themes":[],"htmlText":"看完了[得意]&nbsp;","listText":"看完了[得意]&nbsp;","text":"看完了[得意]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/221996052201512","repostId":"1162322724","repostType":2,"repost":{"id":"1162322724","kind":"news","pubTimestamp":1695198862,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1162322724?lang=&edition=full","pubTime":"2023-09-20 16:34","market":"us","language":"zh","title":"马斯克：扭转特斯拉的八次决策","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1162322724","media":"36氪","summary":"马斯克似乎总有一种将自己置之死地而后生的能力。","content":"<html><head></head><body><p>文｜韩永昌</p><p>自古英雄出炼狱，马斯克的成功深刻的诠释了这句话。</p><p style=\"text-align: justify;\">2018年，马斯克承诺要在6月底前让弗里蒙特工厂每周生产5000辆Model 3，但到4月初，该工厂每周的产能仍是2000辆。几乎没有人看好马斯克可以顺利完成目标。</p><p style=\"text-align: justify;\">但马斯克告诉所有主管，订购的零件和材料一定要满足每周5000辆的产能，而且这些物料都要先付款再提货，如果它们没有变成成品车，就会导致特斯拉陷入现金流危机，从而加速公司进入“死亡螺旋”。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克亲手将自己逼上绝路，随后带领特斯拉的员工们进行了一次破釜沉舟式的“产量激增”行动，并成功达成了目标。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，解决加州的产能地狱，只是特斯拉规模化造车的第一步，而进入全球的制造业腹地——中国，建设工厂，才是特斯拉销量起飞的开始。</p><p style=\"text-align: justify;\">“你认为我们这步棋能走对吗？”奔赴上海建厂前，马斯克直视着他的同事任宇翔问。</p><p style=\"text-align: justify;\">任宇翔大吃一惊，停顿了好几秒，才回答说能。“好，那我们就开始干吧。”马斯克说。</p><p style=\"text-align: justify;\">2020年，特斯拉上海工厂建成投产，至今短短3年，已经帮助特斯拉实现了200万辆的汽车下线，贡献了这家公司每年的半壁交付量，也助推特斯拉市值一路飙升。</p><p style=\"text-align: justify;\">这种涅槃式的戏码在马斯克的一生中屡见不鲜，这位商业战场上的杀伐果断的将军，似乎总有一种将自己置之死地而后生的能力。在短短二十年间，他将特斯拉从一家初创公司变成了全世界估值最高的车企，市值一度超过万亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">自动驾驶技术、一体化压铸车身、4680大圆柱电池等等，特斯拉一次又一次颠覆着汽车工业的制造逻辑。新版《埃隆马斯克传》中记载了关于马斯克的林林总总，36氪PowerOn编选了书中关于特斯拉的部分章节，试图解开这家公司的神秘面纱。</p><h3 id=\"id_1737038691\" style=\"text-align: justify;\">推出自动驾驶系统</h3><p style=\"text-align: justify;\">马斯克在追求自动驾驶车辆的理念时，固执地一再强调特斯拉的自动驾驶能力。这样的宣传有时被人误解，一些司机真的以为坐上特斯拉就不用多花心思留意路况了。</p><p style=\"text-align: justify;\">据报道，在美国，涉及自动驾驶的第一起致命事故发生在2016年5月。在佛罗里达州，一辆半挂式卡车在特斯拉面前左转，特斯拉随即撞了上去，司机在事故中身亡。</p><p style=\"text-align: justify;\">特斯拉在一份声明中说：在光线强烈的情况下，自动辅助驾驶系统和司机都没有注意到半挂车白色的一面，所以没有采取刹车措施。</p><p style=\"text-align: justify;\">调查人员在残骸中发现的证据表明，在车祸发生时，司机正在仪表盘上方支起的电脑上观看《哈利·波特》系列电 影。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国国家运输安全委员会发现 司机在车祸发生前无意对特斯拉实施完全控制。特斯拉夸大了它的自动驾驶能力，司机想当然地以为他不必再集中精力。</p><p style=\"text-align: justify;\">佛罗里达事故的消息传出时，马斯克正在南非，他得知消息后立即飞回美国，但没有发表公开声明。他有工程师般的头脑，但对人之常情知之甚少，他无法理解每年有130多万人死于交通事故，为什么特斯拉自动驾驶车辆造成一两起死亡事故就会引起公众的强烈不满。</p><p style=\"text-align: justify;\">没有人统计自动驾驶预防了多少事故的发生、挽救了多少人的生命，也没有人评估过使用自动驾驶系统是不是比人类司机开车更安全。</p><p style=\"text-align: justify;\">在2016年10月一场与记者的电话会议上，马斯克被问到的第一个问题就与这两起致死事故有关，所以他很生气。“如果记者的报道最后让人们不愿意使用自动驾驶系统，或者会导致监管机构不批准这类系统上路，那么你们就是在杀人。”他停顿了一下，然后喊道：下一个问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克的宏伟愿景是让特斯拉打造出一辆在没有任何人类干预的情况下能够完全自动驾驶的车辆，然而这个愿景有时候就像镜花水月。</p><p style=\"text-align: justify;\">他相信这一愿景的实现将改变我们的日常生活，会让特斯拉成为全球最有价值的公司。特斯拉开始称之为完全自动驾驶（Full Self- Driving，FSD）的技术，按照马斯克的承诺，它不仅适用于高速公路，也适用于有行人、骑行者的城市街道，以及复杂的交叉路口。</p><p style=\"text-align: justify;\">当年想让火箭飞往火星，他就对规划完成的工作进度做出过荒谬的预测，这一次也像过去一样，他痴迷的工作任务会驱使他做出不切实际的计划安排。</p><p style=\"text-align: justify;\">在2016年10月与记者的对话中，他宣称到2017年年底，特斯拉电动车就能从洛杉矶开到纽约，其间不需要用手触摸方向盘。如果你想让车自己开回来，就在你的手机上点一下召唤。他说，“即便你在美国这头，车在美国那头，它最终也能回到你身边。”</p><p style=\"text-align: justify;\">本来这种说法当个奇思妙想听一听就过去了，但马斯克真的开始推动特斯拉Model 3和Model Y的工程师设计出一个既没有方向盘也没有加速踏板和制动踏板的车辆版本。</p><p style=\"text-align: justify;\">冯·霍兹豪森选择对这一命令阳奉阴违。从2016年年底开始，每当马斯克走过设计工作室，他总能看到 Robotaxi的图片和实物模型。冯·霍兹豪森说：他相信等我们把Model Y投入量产，它将是一款能完全自动驾驶的Robotaxi。</p><p style=\"text-align: justify;\">几乎每过一年，马斯克都会再预测一遍：完全自动驾驶还有一年左右就会实现。冯·霍兹豪森在2022年年底说：“如果他松口承认实现这个需要很长时间，那么就没人会围着这件事忙活，我们也不会设计出一款自动驾驶车辆。”</p><p style=\"text-align: justify;\">在当年与分析师的财报电话会议上，马斯克承认，这个过程比他在2016年预期的要艰难。“最后归根到底，”他说，“要搞定完全自动驾驶，实际上必须先解决现实世界的人工智能问题。”</p><h3 id=\"id_233074102\" style=\"text-align: justify;\">Model 3与内华达产能地狱</h3><p style=\"text-align: justify;\">2017年7月，Model 3 开始正式投产下线，奇迹般地实现了马斯克先前设定的那张丧心病狂的进度表。</p><p style=\"text-align: justify;\">特斯拉在弗里蒙特工厂热热闹闹地举办了一场庆祝活动。马斯克说：“未来6～9个月，我们面临的主要挑战是如何大规模量产这款车。”他迟疑不决地说道，“坦率地讲，我们将置身于量产的地狱。”</p><p style=\"text-align: justify;\">当时马斯克的核心关切是：提高产量，让特斯拉每周生产出5000辆Model 3。他计算了公司的成本、管理费用和现金流，“如果能达到这个生产速度，特斯拉就能活下去；如果做不到，公司就会耗尽资金。”</p><p style=\"text-align: justify;\">他像念咒一样对每个高管重复这句话，还在工厂里安装了显示屏，实时显示车辆和零部件的相关情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">每周生产5000辆车是一个巨大的挑战。到2017年年底，特斯拉的车辆生产速度只达到了这个目标的一半。马斯克决定搬进工厂车间带大家一起大干一场。这是一种战术：亲自挂帅，带着一群疯狂的小伙伴去实现这个目标。</p><p style=\"text-align: justify;\">他从内华达州生产电池的超级工厂开始。生产线的设计者告诉马斯克，每周生产5000个电池包太疯狂了，他们最多能生产1800个。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克告诉他，“我们要么每周生产5000辆车，要么就连生产成本都覆盖不了。”这位主管说生产线扩产还需要一年时间，马斯克立刻就把他调走了，找来了新的负责人。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克还叫来了援军，包括他最忠诚的副手：他在SpaceX工程方面的老伙计马克·容科萨，还有Boring Company的负责人史蒂夫·戴维斯，他甚至还招揽了他的堂弟詹姆斯·马斯克，他是埃罗尔弟弟的儿子，刚从加州大学伯克利分校毕业就加入了特斯拉自动驾驶团队，担任程序员。</p><p style=\"text-align: justify;\">容科萨说：“问题数不胜数，1/3的电池单元没法用，1/3的工位陷入瘫痪。”他们各自分工，在电池生产线的不同环节工作，从一个工位跑到另一个工位，对所有拖慢生产进度的环节进行故障排除。</p><p style=\"text-align: justify;\">有一次，马斯克注意到装配线上有一个工位的节奏跟不上，这个工位上是一个又贵又拖拉的机器人，负责把玻璃纤维条粘到电池包上。机器人的吸盘一直拿不住玻璃纤维条，而且胶水涂得太多。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克说：“我意识到当初犯下的第一个错误就是要把这个生产过程自动化，这个事情赖我，是我力主推动了大量的生产环节自动化。”</p><p style=\"text-align: justify;\">在尝试调整了许多次都失败以后，马斯克终于问了一个最基本的问题：“这些玻璃纤维条到底是干什么用的？”他想不出在电池和车底板之间为什么需要玻璃纤维部分。</p><p style=\"text-align: justify;\">工程团队告诉他，这是降噪团队要求的，目的是减少振动。于是马斯克打电话给降噪团队，得到的回复是，这一规定来自工程团队，目的是减少电池起火带来的风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">于是他命令团队对比有无玻璃纤维条的情况下车内的声音并做记录。他问大家：“你们能分辨出区别吗？”结果答案是否定的。</p><p style=\"text-align: justify;\">“干活的第一步就应该是质疑你接到的任务要求。”马斯克说，“因为所有要求或多或少都包含着愚蠢和错误的成分，所以一定要砍掉它们、砍掉它们、砍掉它们。”</p><p style=\"text-align: justify;\">这套方法论甚至在细枝末节的环节也能起作用。比如内华达工厂做好电池包以后，会在电池包嵌入车辆的尖头上装一些小塑料帽。当电池包送到弗里蒙特工厂时，塑料帽会被拆下来扔掉。</p><p style=\"text-align: justify;\">内华达工厂的塑料帽有时不够用了，就会耽搁电池包的运输。马斯克问为什么要放这些塑料帽，员工告诉他这项规定是为了确保电池包的触点不会弯折。</p><p style=\"text-align: justify;\">他又问：“谁规定的？”大家问来问去，最终没人说得出来是谁。马斯克说：“那就删掉这项。”他们照做了，事实证明，此后也从来没出现过触点弯折的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">那一年，马斯克和儿子们是一起在工厂里过的感恩节，因为他要求工人们当天都来加班。电池停产一天，会直接影响特斯拉能生产出来的电动车数量。</p><p style=\"text-align: justify;\">自20世纪初有了流水线以来，大多数工厂的设计都分两步进行：第一步，搭建生产线，工人要在每个工位上完成特定的任务；第二步，生产线跑通以后，机器人和其他设备陆续进场，渐进式地替代一部分工人的工作。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，马斯克把这两步颠倒了过来。他有一个愿景，打造一种现代化的工厂，第一步就是要尽可能自动化地完成每一项工作。“我们有一条自动化程度极高的生产线，用了大量的机器人，”施特劳贝尔说，“但有一个问题——它不好使。”</p><p style=\"text-align: justify;\">一天晚上，马斯克与他的团队核心成员，包括奥米德·阿夫沙尔、安东尼奥·格拉西亚斯和蒂姆·沃特金斯，一起走进内华达电池工厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们注意到一个工位上的生产进度被耽搁了，一个机械臂正在把电池粘在一根管子上，但机器在抓取材料和对准过程中出现了问题。沃特金斯和格拉西亚斯走到一张桌子前，试着手动完成这个过程，结果发现他们手动过程的可靠性更强。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们把马斯克叫了过来，计算出换掉这台机器需要增加几个工人，于是工人们取代了这台机器人，装配线的生产速度随之提高。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克从一个自动化的信徒摇身一变，突然以同样高涨的热情开始追求新的目标：找出生产线上每一个存在自动化障碍的环节，看看去掉自动化后是不是能完成得更快。</p><p style=\"text-align: justify;\">施特劳贝尔说：“我们开始把一台台机器人从生产线上拆下来，然后把它们扔到停车场。”有一个周末，他们走遍工厂，在那些要扔掉的机器人身上画了标记。马斯克说：“我们在厂房侧面开了个洞，就是为了拆掉所有这些设备。”</p><p style=\"text-align: justify;\">这件事让他长了一个教训，从此去自动化成为马斯克“量产方法论”的一部分：务必要等到设计过程的其他部分都做完以后，在你质疑了所有要求、去掉了所有不必要的部分以后，再引入自动化设备。</p><p style=\"text-align: justify;\">到2018年4月，内华达工厂的运转情况得到改善。马斯克已经准备好把主要精力投入弗里蒙特工厂。</p><h3 id=\"id_437948128\" style=\"text-align: justify;\">在帐篷里造车</h3><p style=\"text-align: justify;\">随着内华达电池工厂的生产瓶颈问题在2018年春得到缓解，马斯克将注意力转移到了弗里蒙特整车装配厂。</p><p style=\"text-align: justify;\">到4月初，它每周还是只能生产2000辆Model 3，似乎没有什么可行的办法能让工厂奇迹般地实现每周生产5000辆车的目标，而马斯克此时已经向华尔街承诺在6月底之前达成这一目标。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克告诉所有主管，订购的零件和材料一定要足够实现这一目标，所以这次是下了破釜沉舟的决心。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些物料都必须先付款再提货，但如果它们没有变成成品车，就会导致特斯拉陷入现金流紧张的状态，从而加速公司进入“死亡螺旋”。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以马斯克不会坐以待毙，他又搞了一场名为“产量激增”的行动，试图像消防演习一样找到并消灭量产环节的所有问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">特斯拉的股价在2018年年初徘徊在历史高位，市值超过了通用汽车，尽管通用汽车在前一年卖出了1000万辆车，获利120亿美元，而特斯拉只卖出了10万辆车，还亏损22亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些数字之间的鲜明对比，再加上投资者对于马斯克每周生产5000辆车的承诺持怀疑态度，使得特斯拉股票对做空者的吸引力大大增强，如果股价下跌，他们就能从中牟利。到2018年，特斯拉已成为史上空头最多的股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些做空者处心积虑，却是在自取灭亡。他们掌握的数据“铁证”显示了弗里蒙特两条装配线可能生产出多少辆车，于是他们得出结论：特斯拉的产量不可能在2018年中期达到每周5000辆。</p><p style=\"text-align: justify;\">大约就在那一时期，马斯克公开同这些空头较劲。</p><p style=\"text-align: justify;\">在弗里蒙特工厂的中央区域是一间名叫“木星”的主会议室，屋里有一排屏幕，界面像股票行情图一样闪烁着、更新着，实时显示整个工厂和每个工位上的总产量。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克认识到，设计一个好的工厂就像设计一款微型芯片，重要的是设计出合理的工位密度、工序安排和工作流程。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，他最关注的是其中一个显示屏：上面可以看到各装配线上的工位情况，红绿灯表明该工位运行得是否顺畅无碍。而且各个工位上本身也装有真实的绿红灯，马斯克就可以在车间里走来走去，一次次去锁定那些故障点。他的团队称这个过程为“来到红灯前”。</p><p style=\"text-align: justify;\">弗里蒙特工厂的“产量激增”行动开始于2018年4月的第一周。那个周一，马斯克在厂房里快速移动，走向他看到的每一个红灯。</p><p style=\"text-align: justify;\">2018年的整个春天和初夏时节，马斯克都在厂房里来回走动，就像在内华达工厂一样，临时做出各种决定。容科萨说：“埃隆完全疯了，一个个工位地跑。”</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克统计过，情况好的时候，他一天在厂房里能下100道命令。“至少有20%的命令是错的，我们过后又要改正。”马斯克说，“但如果我不做出这些决定，特斯拉就完蛋了。”</p><p style=\"text-align: justify;\">有一天，高管拉斯·莫拉维正在几英里外的特斯拉帕洛阿尔托工程总部上班，突然接到奥米德·阿夫沙尔的紧急电话，要他到工厂来。</p><p style=\"text-align: justify;\">到了之后，他发现马斯克盘腿坐在高架传送带下面，把车身整个搬下了生产线。马斯克再一次被螺栓的数量震惊了，他指着螺栓问：“为什么这里装了六颗？”莫拉维回答：“为了让车身在碰撞中保持稳定。”</p><p style=\"text-align: justify;\">“不，主要的碰撞载荷是经过这条横档的。”马斯克解释说，他头脑里把所有压力点的位置过了一遍，飞快地报出了每个点的公差值。莫拉维把它们记下来交给了工程师，让他们完成重新设计和测试工作。</p><p style=\"text-align: justify;\">在另一个工位上，有一个半成品车身被螺栓固定在一块滑动垫木上，借助垫木在装配过程中转移车身。马斯克觉得拧紧螺栓的机械臂移动得太慢了，他说：“我都比它动作快。”</p><p style=\"text-align: justify;\">他让工人们看看螺栓驱动器是怎么设置的，但是没有人知道怎么打开控制台。他说，“在找到能打开控制台的人之前，我就站在这儿不走了。”</p><p style=\"text-align: justify;\">他们终于找到了一个知道怎么操作机械臂控制台的技术员。马斯克发现，机械臂的移动速度被设置为其最大速度的20%，而且默认设置在向前旋转拧紧螺栓之前，手臂要向后转动两次。</p><p style=\"text-align: justify;\">他说：“出厂设置总是很笨的。”所以他迅速重写了代码，删除了向后转动的部分。然后，他将速度参数设置为100%，但速度太快了，拧螺栓的时候螺纹开始剥落，他又把速度调到70%，结果机械臂工作得很好，这道工序的时间至少缩短了一半。</p><p style=\"text-align: justify;\">在推动内华达电池工厂提升产量的过程中，马斯克已经了解到，有一些任务人类可以比机器人做得更好。在弗里蒙特工厂，每条装配线上都有1200个机器人设备，马斯克认为这里存在与内华达工厂一样的问题——过度自动化是危险的。</p><p style=\"text-align: justify;\">在装配线的末端，有一些机械臂负责调整窗户四周的小密封条，但是它们总做不好。有一天，马斯克静静地站在这些笨重的机器人面前看了几分钟，随后试着自己动手完成这项任务——这对人来说很容易。于是他发布了一项指令，与他在内华达发布的指令相似，他宣布：“你们有72小时时间，搬走所有不必要的机器。”</p><p style=\"text-align: justify;\">完成了去自动化和其他改进措施后，到2018年5月下旬，弗里蒙特工厂每周能够生产3500辆Model 3。这个成绩让人眼前一亮，但它仍然远低于马斯克承诺的6月底产量达到每周5000辆。</p><p style=\"text-align: justify;\">做空者通过商业间谍活动和无人机侦查得以确定，这个拥有两条装配线的工厂不可能实现这个目标。他们还知道，至少在一年内，特斯拉都不可能再建一个工厂，甚至都拿不到开工许可证。</p><p style=\"text-align: justify;\">但马斯克另辟蹊径。在弗里蒙特区划法中，有一条叫作“临时车辆维修设施”的规定，它的作用是允许小型加油站搭建帐篷，方便车辆更换轮胎或消声器，但并没有规定帐篷的最大尺寸。</p><p style=\"text-align: justify;\">“去办一个许可证，然后咱们搭一个巨大的帐篷出来，”马斯克对谷利安说，“以后我们再补交罚款。”</p><p style=\"text-align: justify;\">当天下午，特斯拉的工人开始清理覆盖在工厂后面旧停车场上的碎砖瓦砾。他们没有时间在开裂的混凝土上铺路了，所以就简单地铺了一个长条，开始在长条周围搭建帐篷。</p><p style=\"text-align: justify;\">只用了两周时间，他们就搭建起了帐篷，完成了一处长1000英尺、宽150英尺的生产设施，足够容纳一条临时的装配线。每个工位上都安排工人上岗，没有采用机器人。</p><p style=\"text-align: justify;\">但有一个问题，他们没有传送带能将未完工的车辆送到帐篷那头。他们手头只有一个用于移动零部件的老旧系统，但它的传送能力不足以移动车身。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克说：“我们把它放在一个小斜坡上，靠重力作用就能有足够的推力，保持标准的传送速度来移动车辆。”</p><p style=\"text-align: justify;\">6月30日是马斯克承诺实现每周生产5000辆车的最后期限，那天是周六，马斯克早上在会议室的沙发上醒来，看着显示屏，他意识到他们就要成功了。</p><p style=\"text-align: justify;\">7月1日，周日，凌晨1点53分，一辆黑色的Model 3下线，挡风玻璃上挂着一条纸质横幅，上面写着“第5000辆车”。</p><p style=\"text-align: justify;\">当马斯克在手机上收到现场照片时，他向所有特斯拉员工发送了一条信息：“我们成功了！……我们创造了一种突破不可能的全新解决方案，在帐篷里全力以赴地拼搏。无论如何，我们成功了……我认为这标志着我们刚刚成为一家真正的车企。”</p><h3 id=\"id_3308125092\" style=\"text-align: justify;\">到上海去</h3><p style=\"text-align: justify;\">出生于上海的任宇翔是第22届国际物理奥林匹克竞赛冠军，也曾是马斯克在宾夕法尼亚大学的实验室伙伴。</p><p style=\"text-align: justify;\">但任宇翔对汽车的了解并不多，可以说，他知道的那一点儿也几乎都来自他与马斯克1995年毕业完成跨国公路旅行时聊过的内容。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克曾教他如何修理一辆坏了的宝马车，以及如何操纵变速杆。后来任宇翔在戴尔电脑公司生产闪存盘的子公司担任首席技术官后，这些技能也就没用上，所以不难理解为什么毕业20年以后，马斯克突然提出在帕洛阿尔托请他吃午饭时，任宇翔会感到特别惊讶。</p><p style=\"text-align: justify;\">在中国销售电动车，这是特斯拉拓展全球市场的关键，但进展并不顺利。马斯克已经接连解雇了两位中国区经理。当得知特斯拉有一个月在中国只卖出120辆车后，马斯克准备解雇特斯拉在中国的整个高管团队。</p><p style=\"text-align: justify;\">他在午餐会上问任宇翔：特斯拉怎么才能在中国打开市场？任宇翔表示他对汽车产业一无所知，所以只是简单地提了一些怎么在中国做生意的看法。马斯克在他们起身准备走出餐厅时说，我下周要去中国拜访政府官员，你能和我一起去吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">在第二天早上他发邮件告诉马斯克说他已经准备好同行。他们与相关部门官员亲切交谈，随后又会见了一些专家。他们告诉二人，如果想在中国好好卖车，特斯拉必须在中国生产车，而且根据相关要求，他们需要与一家中国公司成立一个双方各自占股50%的合资公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克一听合资公司的事情就有些抵触，因为他非常不想同其他合作方分享控制权，所以他那股“憨傻幽默”的劲头又上来了，表示特斯拉并不想跟人“联姻”。</p><p style=\"text-align: justify;\">他说：“特斯拉太年轻了，我们现在也就是个小宝宝，这就要结婚了吗？”他说着就站起身来，模仿两个蹒跚学步的小孩走在婚礼的舞台上，同时发出他标志性的“咯咯”的笑声。在场的其他人都笑了起来，而中方表示出有些犹豫不决。</p><p style=\"text-align: justify;\">在乘坐私人飞机返回美国的途中，马斯克和任宇翔回忆起大学生活，分享了有关物理学的趣事。飞机落地后，他们走下舷梯时，马斯克终于抛出了那个问题：你愿意加入特斯拉吗？ 任宇翔说没问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">任宇翔面临的最大挑战就是如何在中国生产特斯拉。2017年4月，中国工业和信息化部、国家发展和改革委员会、科学技术部联合印发了《汽车产业中长期发展规划》。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克再次来到中国，与国务院副总理会面。任宇翔说： 我们一直在努力介绍特斯拉在中国建厂对中国的汽车产业发展会有哪些好处，哪怕它不是一家合资公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">2018年2月，任宇翔飞往美国，计划与马斯克详细讨论特斯拉在中国的发展情况。但不凑巧的是，当时马斯克正在内华达电池工厂经历量产地狱阶段，他在厂房里跑来跑去，亲自督阵，任宇翔基本堵不住他。</p><p style=\"text-align: justify;\">那天深夜他们一起飞回洛杉矶，但直到他们着陆后，任宇翔才有机会与他交谈。任宇翔给他展示了幻灯片，上面显示了区位地图、融资承诺和交易条款，但马斯克连看都没看。</p><p style=\"text-align: justify;\">他盯着飞机窗外凝视了几乎整整一分钟，然后直视着任宇翔的眼睛问：“你认为我们这步棋能走对吗？”任宇翔大吃一惊，停顿了好几秒，才回答说能。“好，那我们就开始干吧。”马斯克说完就下了飞机。</p><p style=\"text-align: justify;\">最终，在中国政府吸引外资和大力发展新能源汽车市场的背景下，特斯拉被批准在上海独资建厂。2018年5月10日，特斯拉（上海）有限公司在上海成立。当年7月10日，马斯克抵达上海，与上海市政府签署了纯电动车项目投资协议。</p><p style=\"text-align: justify;\">2018年10月17日，特斯拉（上海）有限公司成功拿到上海临港装备产业园一块200多英亩的土地，准备推进超级工厂建设。</p><p style=\"text-align: justify;\">2019年10月，第一批特斯拉从中国工厂下线。在这之后不到两年的时间内，中国将制造出全球超过一半的特斯拉。</p><h3 id=\"id_3851599988\" style=\"text-align: justify;\">德州工厂与一体化压铸</h3><p style=\"text-align: justify;\">2021年7月，得州超级工厂动工一年后，工厂主体结构已经完成。特斯拉得州超级工厂的建筑面积为1000万平方英尺，是弗里蒙特工厂的两倍，比五角大楼的面积还大50%。</p><p style=\"text-align: justify;\">工厂就要完工时，马斯克在厂里闲逛，他在生产线的每个工位上都驻足了一会儿。有一次，他在一个负责冷却钢材的工位上向技术员提问：“你能让冷却剂的流动速度加快吗？”那人解释说，冷却过程的速度是有上限的。</p><p style=\"text-align: justify;\">但马斯克的直觉告诉他冷却过程不应该超过1分钟，他让技术员自己想办法实现这个目标。马斯克说： 我跟你说明白点儿，每块钢材冷却时间不要超过59秒，否则我就亲自过来中断冷却过程。</p><p style=\"text-align: justify;\">2018年年底的一天，在帕洛阿尔托，马斯克坐在特斯拉工程总部的办公桌前，把玩着一个Model S的玩具车模，它看起来就像是真车的微缩版。当马斯克把它拆开后，发现里面甚至有一套悬挂系统，但整个车底被压铸成了一整块金属。</p><p style=\"text-align: justify;\">在当天的团队会议上，马斯克拿出了这辆玩具车，把它放在白色的会议桌上，他问：为什么我们不能这样做？一位工程师指出了一个显而易见的问题，那就是真车的底盘要大得多，没有铸造机可以处理这么大块的东西。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克对这个答案并不满意，他说：去想想怎么做吧，不就是搞一台更大的铸造机吗？又不是说要打破物理学定律了。</p><p style=\"text-align: justify;\">他和高管们给六家主要的铸造公司打了电话，其中五家拒绝尝试这个提议，但意大利一家专门生产高压压铸机的公司意德拉集团接受了这项挑战，同意打造几款非常大的机器，为Model Y生产整个底盘。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们用上了全世界最大的铸造机，阿夫沙尔说，这是一台6000吨重的机器，用于生产Model Y，生产Cybertruck时还会用上一台9000吨重的机器。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些机器将熔化的铝注入冷铸模具，可以在短短80秒内直接将整个底盘“和盘托出”，而过去生产一个底盘需要将100多个零部件焊接、铆接或者黏合在一起，这种老工艺带来的问题就是容易出现缝隙、响声和泄漏。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克说：“工艺流程的变革让底盘从非常棘手的一个大麻烦，变成了一个铸造过程极其便宜、简单、快速的东西。”</p><p style=\"text-align: justify;\">实现了这个过程，使马斯克从此对玩具业青睐有加，他一再敦促他的团队成员要多从机器人和乐高积木等玩具当中获得灵感。</p><p style=\"text-align: justify;\">当他在工厂里走动时，他向一群机械工程师介绍了乐高积木的精密模压工艺，每块积木的尺寸保持高度的精确性和一致性，误差控制在10微米内，这意味着零部件之间的通配性极高。汽车零部件也需要达到这样的水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">追求更高精确度并不需要付出高昂的代价，这主要看你到底有多上心。马斯克说，你真的关心精确制造的问题吗？如果你关心，那么你就能让制造过程更精确。</p><h3 id=\"id_4147713966\" style=\"text-align: justify;\">纯视觉路线</h3><p style=\"text-align: justify;\">在特斯拉，是否要在自动驾驶车辆的Autopilot自动辅助驾驶系统中使用雷达，而不单单依赖来自摄像头的视觉数据，一直是一个争执不下的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">这也成了可以用来研究马斯克决策风格的案例：在第一性原理的指导下，他的决策既呈现出激进、固执、鲁莽、富有远见的风格，有时又具有出人意料的灵活性。</p><p style=\"text-align: justify;\">最初他在雷达问题上保持开明的态度。当特斯拉Model S在2016年进行升级时，他勉强同意了自动驾驶团队除了在车上布置八个摄像头，还可以采用一个面向前方的雷达。他还授权工程师做了一款程序来布设自己的雷达系统，也就是凤凰系统。</p><p style=\"text-align: justify;\">但到了2021年年初，雷达开始出问题。新冠疫情导致微型芯片短缺，意味着特斯拉的供应商无法提供足够的芯片，而且特斯拉内部正在打造的凤凰系统也不好用。</p><p style=\"text-align: justify;\">2021年1月初，马斯克在一场富有决定性意义的会议上宣布：“我们现在走到了十字路口，要么车厂停工，要么让凤凰系统立即上线，要么完全取消使用雷达。”</p><p style=\"text-align: justify;\">明眼人都看得出马斯克更喜欢哪种方案，他说：“我们应该可以用纯粹的视觉方案解决这个问题，如果我们能做到不同时使用雷达和视觉方案识别同一个物体，那么我们就能彻底颠覆这个行业的游戏规则。”</p><p style=\"text-align: justify;\">他手下的一些高管，尤其是特斯拉电动车业务负责人杰洛姆·谷利安提出了反驳意见，他认为拿掉雷达会不安全，因为雷达可以探测到摄像头和人眼不容易看到的物体。</p><p style=\"text-align: justify;\">团队专门安排了一次会议，就是为了将这个问题辩出个结果，然后做出正式决定。所有争辩结束后，马斯克停顿了大约40秒，最后说：“我来拍板吧，去除雷达。”谷利安继续反对，马斯克冷面愠怒着说：“如果你不干，我可以找别人来干。”</p><p style=\"text-align: justify;\">2021年1月22日，马斯克发出了一封电子邮件：“从今往后去除雷达，这根拐棍太糟糕了，我没开玩笑。显然，开车只用摄像头的效果很好。”谷利安很快就离开了公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">特斯拉长期以来一直是美国国家运输安全委员会的调查对象，这些调查在2021年取消雷达后更是有增无减。在一项研究中，它记录了273起特斯拉司机使用某个级别的驾驶辅助系统时造成的事故，其中5起事故致人死亡，它还对11起特斯拉与应急车辆的碰撞事故展开了调查。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克确信，造成大多数事故的主要原因是司机不靠谱，而不是软件不靠谱。在一次会议上，他建议使用从车辆摄像头收集的数据（其中一个摄像头在车内对准司机）来证明司机什么时候会犯错。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克手下的车辆工程主管拉斯·莫拉维让出生于丹麦的工程师皮特·肖茨罗负责此事。莫拉维说：“埃隆并不反对雷达，他只是反对使用糟糕的雷达。</p><p style=\"text-align: justify;\">”肖茨罗的团队开发了一个雷达系统，重点关注人类驾驶员可能无法看到的情况。马斯克说：“你可能是对的。”于是他秘密签署了一份在售价更高的Model S和Model Y上尝试使用新系统的决定。</p><p style=\"text-align: justify;\">“这个雷达比一般车辆的雷达更复杂，”马斯克说，“你在武器系统当中看到的雷达就是这种东西，它能描绘出正在发生的画面，而不仅是回传一些信息。”马斯克真的打算把它放在特斯拉的高端车辆上吗？“这值得一试，我对物理学实验提供的新证据总是保持开放态度。”</p><h3 id=\"id_1012414045\" style=\"text-align: justify;\">Robotaxi与墨西哥工厂</h3><p style=\"text-align: justify;\">马斯克认为，自动驾驶车辆的作用不仅是将人们从繁重的驾驶工作中解放出来，在很大程度上，它们将消除人类对车辆的需求。</p><p style=\"text-align: justify;\">未来将属于Robotaxi，这是一种无人驾驶车辆，只要你召唤它，它就会出现，把你带到目的地，然后去接下一位乘客。有些Robotaxi可能是私家车，但多数还是归车队公司或特斯拉所有。</p><p style=\"text-align: justify;\">那年11月，马斯克在奥斯汀召集了他的五位顶级副手，在奥米德·阿夫沙尔还没装修完的家里吃了一顿非正式的晚餐，对Robotaxi的未来做了一番头脑风暴。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们决定把Robotaxi打造成一款比 Model 3更小、更便宜、速度较慢的车。马斯克说：放在车辆数量上，不存在市场饱和的问题。总有一天，我们的年产量会达到2000万辆。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们面临的一大核心挑战是搞清楚怎么设计一辆没有方向盘和踏板的车，还能满足政府的安全标准，能处理路上的特殊情况。一周又一周过去了，马斯克对每个细节都做了充分的权衡考量。</p><p style=\"text-align: justify;\">“如果有人下车时忘记关上Robotaxi的门怎么办？”他问道，“我们必须确保它能自己关门。”Robotaxi怎么才能进入一个有门禁的小区或者车库呢？他说：“也许它需要一个能按下按钮或者取停车卡的机械臂，但这听起来太难搞定了”。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克决定：“那我们就不让它开进那些不好进的地方，这不就行了吗？”有时，他们讨论得实在过于认真详细，似乎都没有意识到讨论的东西有多么匪夷所思。</p><p style=\"text-align: justify;\">到2022年夏末，马斯克和团队意识到，他们必须就这个纠结了一年的问题做出最终决定。他们是不是应该稳扎稳打做一个符合目前法规要求、有方向盘、有踏板、有侧后视镜的车，还是一步到位做成真正的自动驾驶车辆？</p><p style=\"text-align: justify;\">大多数工程师还在致力于完成更安全的车型，他们对“完全自动驾驶还要多久才能实现”的看法变得更现实了。在8月18日的一场会议上，他们聚在一起，试图通过讨论解决这个问题。这次会议是富有决定性意义的，同时也充满了戏剧性。</p><p style=\"text-align: justify;\">弗朗茨·冯·霍兹豪森告诉马斯克：“我们想跟你一起评估风险，如果我们选择没有方向盘的技术路线，而完全自动驾驶技术还没有准备好，我们就不能让它们上路。”</p><p style=\"text-align: justify;\">他建议造一辆配备可拆卸方向盘和踏板的车。“基本上，我们的建议就是现在把它们做出来，等法律法规允许的时候再把它们拆掉。”</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克摇了摇头，如果他们不逼自己一把，未来形态的自动驾驶车辆就不会快速实现。“不，”马斯克说，“不要侧后视镜，不要踏板，不要方向盘。我拍板，我负责。”</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克说：“我把话说清楚，这辆车必须设计成一辆干干净净的Robotaxi。我们要担得起这个风险。如果搞砸了，那是我的错。但我们不要搞成个半吊子的车。在自动驾驶这件事上，我们要孤注一掷。</p><p style=\"text-align: justify;\">几周后，马斯克想起这个决定依然很兴奋。在送格里芬去上大学的飞机上，他用手机参加了Robotaxi的周例会。</p><p style=\"text-align: justify;\">一如既往，他要给大家灌输一种时不我待的紧迫感：“这将是一款具有历史意义的重大革命性产品，它将改变一切，它将让特斯拉成为价值10万亿美元的公司。百年以后，人们会记住这个时刻。”</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克有时候非常固执己见，围绕Robotaxi的讨论已经证明了这一点。他有一种扭曲现实的强大意志，随时准备着辗轧反对者的意见。这种铁石心肠或许是一种能让他缔造无数次辉煌成就的超能力，但有时也会导致失败。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过有一点是鲜为人知的：马斯克可以改变自己的想法，他可以接受一些似乎反驳他的论点，重新调整他的风险计算结果——关于方向盘的讨论就符合这种情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">2022年夏末，马斯克宣布对没有方向盘的Robotaxi“孤注一掷”以后，冯·霍兹豪森和莫拉维开始劝说他不要一步到位。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们知道如何达到目的，还能不触逆鳞。莫拉维说：“我们给他提供了新信息，可能夏天的时候这个消息他还没有完全消化。”</p><p style=\"text-align: justify;\">莫拉维强调，即便自动驾驶车辆在美国得到监管机构的批准，在其他国家获批也要等上数年，所以做一款有方向盘和踏板的车是有意义的。</p><p style=\"text-align: justify;\">多年来，他们一直在讨论特斯拉的下一款产品：一款小型、廉价、大众化的车，售价约为25000美元。马斯克本人曾在2020年透露过推出这款新品的可能性，但后来他搁置了这个计划，接下来的两年里又多次否决了这个想法，说Robotaxi会让其他车型相形见绌。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，冯·霍兹豪森一直没有放弃，而是在他的设计工作室中悄悄地推进着这个“影子项目”。在2022年9月一个周三的深夜，在筹备Optimus发布会期间，马斯克住在弗里蒙特工厂没有窗户的木星会议室里，这是他的长期据点。莫拉维和冯·霍兹豪森带领特斯拉团队的几位高管来这里开了一个秘密会议。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们提交的数据显示，为了让特斯拉每年增长50%，需要推出一种廉价的小型车辆。这种车面向的全球市场是非常广阔的，到2030 年，市场规模可能高达7亿辆，几乎是Model 3/Y这类车型的两倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">随后他们表明，同样的车辆平台和同样的装配线可以用来制造25000美元的车型和Robotaxi。冯·霍兹豪森说：“我们说服了他。如果我们打造这种工厂，拥有这个平台，就可以同时生产Robotaxi和25000美元的车型，它们都基于同一个车辆架构。”这就是外界熟知的特斯拉“下一代平台”。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们决定在奥斯汀以南400英里的墨西哥北部建一个新工厂，为了生产这种车，一切要从头开始设计。</p><p style=\"text-align: justify;\">会后，马斯克和我单独坐在会议室里。很明显，谈起25000美元的车型，他并不热情。他说：“这真不是一个多么令人兴奋的产品。他的心思都放在用Robotaxi改变人类出行方式上面。”</p><p style=\"text-align: justify;\">但在接下来的几个月里，他对这款车的热情逐渐高涨。2023年2月的一个下午，在设计审查会上，冯·霍兹豪森将Robotaxi和25000美元车辆的模型并排放在工作室里，二者都带有Cybertruck的那种未来感，Robotaxi采用的是哑光金色。马斯克喜欢这些设计，他说：“当其中一辆车在街角闪现，人们会以为他们看到了来自未来的造物。”</p><p style=\"text-align: justify;\">这款面向大众市场的新车既配有方向盘，又是一辆Robotaxi，同时还被称为“下一代平台”。马斯克一开始的决定是：在奥斯汀以南400英里的墨西哥北部建一个新工厂，为了生产这种车，一切要从头开始设计。它将采用全新的制造方法，让生产过程实现高度自动化。</p><p style=\"text-align: justify;\">但他脑子里很快冒出了一个问题：他一直认为特斯拉的设计工程师应该待在装配线旁，不要把制造过程甩到一个偏僻的地方去完成。这样工程师就可以得到即时反馈，更好地优化设计创新。这些创新举措除了能改进车辆本身，还可以让制造过程变得更加高效流畅。</p><p style=\"text-align: justify;\">对全新的车型和它对应的制造工艺来说，实现这些尤为关键。但马斯克意识到他很难说服手下的王牌工程师都搬到新工厂去，他告诉我：“特斯拉在制造环节要想取得成功，就必须让工程师贴近生产线工作，但让大家都搬到墨西哥去是不可能的。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以在2023年5月，他决定将“下一代平台”和Robotaxi在起步阶段的制造地点改为奥斯汀。在这里，他和王牌工程师的办公区都紧挨着高度自动化且高速运转的全新装配线。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年的整个夏天，他每周都要花几个小时和团队一起设计装配线上的每个工位，想尽办法优化每个步骤、每个流程环节，可能只是为了把它们缩短“毫秒级”的时间。</p><h3 id=\"id_1487422759\" style=\"text-align: justify;\">为FSD开辟一条新路</h3><p style=\"text-align: justify;\">今年8月底，埃隆·马斯克在位于帕洛阿尔托的特斯拉总部开着他的Model S，在导航屏幕上随意选择了一个位置，然后让这辆车使用FSD技术自动驾驶。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克之前用过几百次FSD，但这次的规控算法完全不同，不仅仅是因为更平稳可靠。他使用的新版本FSD V12是基于一个激进的新理念，他认为这不仅会彻底改变自动驾驶汽车，也会是通用人工智能的一个飞跃。</p><p style=\"text-align: justify;\">与之前所有版本的自动驾驶软件不同，这个新系统不是基于数十万行代码，而是通过处理数十亿帧人类如何驾驶的视频，来教会系统如何驾驶。就像新的聊天机器人通过处理数十亿字的人类文本来训练自己生成答案。</p><p style=\"text-align: justify;\">8个月前，马斯克已经为这一全新的技术在打基础。特斯拉自动驾驶团队的成员达瓦尔·史洛夫说，“这就像汽车行业的ChatGPT”。</p><p style=\"text-align: justify;\">去年12月达瓦尔·史洛夫在一次会议上向马斯克解释道，他将正在研究的想法与OpenAl发布的聊天机器人进行比较。“我们通过大量的数据分析，了解人类驾驶员在复杂的驾驶情况下是如何行动的，然后通过训练计算机的神经网络来模仿这一行为。”</p><p style=\"text-align: justify;\">在此之前，特斯拉上一代辅助驾驶系统Autopilot一直依赖于基于规则的规控算法体系。在这套算法逻辑中，车辆的摄像头识别车道标志、行人、车辆和交通信号灯后，通过软件既定的一套规则来进行操作，例如:红灯停，绿灯行，保持在车道标志的中间等。特斯拉的工程师们编写了数十万行C++代码，才将这些规则应用于复杂的道路情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">史洛夫等人正在研究的“神经网络规控”则采用了另外一种方法。史洛夫说：我们不是根据规则来确定汽车行驶路径，而是依靠神经网络，这种神经网络从数百万个人类操作案例中学习，换句话说就是模仿人类。</p><p style=\"text-align: justify;\">面对一种突发情况，神经网络会根据人类驾驶员在数以万计的类似情况下的做法来选择一条正确的路径。这就像人们学习说话、开车、下棋和做几乎所有其他事情一样，我们可能需要遵守一套规则，但我们主要是通过观察别人的作法来习得一种技能。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是艾伦·图灵在1950年发表的题为《计算机器与智能》的论文中所设想的机器学习的方法，一年前随着ChatGPT的发布，这种方法在公众的视野中爆发了。</p><p style=\"text-align: justify;\">到2023年初，神经网络规控项目已经分析了从特斯拉汽车中收集的1000万个视频片段。但这并不意味着神经网络仅能达到人类驾驶员的平均水平，“因为我们只会在人类驾驶员处理得很好的情况下使用他们的数据。”史洛夫解释道。</p><p style=\"text-align: justify;\">数据标注员们会给视频打分，马斯克告诉他们需要寻找“五星级优步司机会做的事情”，这些被挑选出的视频才会用来训练神经网络。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克经常在位于帕洛阿尔托的Autopilot工作区走动，跪在工程师旁边即兴讨论。在研究新的模仿人类的方法时，他会问到：这是真的需要吗？会不会有点矫枉过正？他的格言是，你不应该用巡航导弹杀死一只苍蝇，只需要用一个石子就够了。</p><p style=\"text-align: justify;\">史洛夫便向马斯克展示了基于神经网络的规控比基于规则的规控更有效的例子，在一条到处都是垃圾桶、掉落的交通锥和随机的障碍物的道路上，基于神经网络规控可以引导汽车绕过障碍物，穿过车道线，并在必要时违反一些规则。史洛夫告诉马斯克，即使在非结构化环境中，只要是基于神经网络的规控，汽车也不会发生碰撞。</p><p style=\"text-align: justify;\">这种跨越到未来的驾驶方式让马斯克兴奋不已。他说，我们应该做个一个007电影式的场景，在一个有炸弹爆炸，不明飞行物从天上掉下来的情景中，汽车飞驰而过但没有被任何东西击中。</p><p style=\"text-align: justify;\">机器学习通常需要一个标准来指导它们进行自我训练，马斯克最常用的指标是“什么是最重要的”。他给定的目标是，FSD行驶的里程数需要做到是在没有人类干预的情况下进行的，我希望每一次会议都能看到最新的里程数据。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克告诉工程师们，要像电子游戏一样每天都能看到自己的成绩。因此，团队成员们在工作区安装了一个85英寸显示器，实时显示FSD在没有干预的情况下平均行驶了多少英里。他们在自己的桌子旁边放一个锣，每当成功地解决了一个引起干预的问题，他们就敲锣庆祝。</p><p style=\"text-align: justify;\">到了2023年4月中旬，马斯克体验了最新的神经网络规控算法。他坐在驾驶位上，旁边是特斯拉Autopilot软件总监Ashok Elluswamy，自动驾驶小组的三名成员也上了车。</p><p style=\"text-align: justify;\">当他们准备离开特斯拉位于帕洛阿尔托办公大楼的停车场时，马斯克在地图上选择了一个位置，然后就把手在方向盘上移开。</p><p style=\"text-align: justify;\">当汽车拐上主路时，第一个挑战出现了，一个骑自行车的人正朝他们驶来，但汽车就像人类驾驶员一样避让了。</p><p style=\"text-align: justify;\">在25分钟的行驶时间里，马斯克从始至终没有碰过方向盘。这辆车在快速路和社区街道上行驶，做到了处理复杂的转弯，避开自行车、行人和宠物。只有几次马斯克认为FSD过于谨慎，才踩下油门进行干预，比如车辆在四向停车标志前停留。</p><p style=\"text-align: justify;\">有一次车辆在进行试验时，马斯克认为FSD的处理方式比他本人还要好，便赞叹道：“即使我们人类神经网络在这里也失败了，但是汽车却做了正确的事情。”</p><p style=\"text-align: justify;\">“干得好，伙计们。”马斯克最后说，“这个真的太厉害了。”然后他们都去参加了Autopilot团队的每周例会，会上有20个人，几乎都穿着黑色T恤，围坐在会议桌旁等待指令，许多人不相信神经网络项目会成功。马斯克宣称，现在有理由相信公司应该调动一切资源来推动这一项目。</p><p style=\"text-align: justify;\">在会议中，马斯克抓住了团队已经发现的一个关键事实：神经网络至少要经过100万个视频片段训练，否则不能正常工作。这让特斯拉相对于其他汽车和人工智能公司有了很大的优势，特斯拉拥有一支近200万辆的车队，每天在世界各地收集视频片段。Elluswamy在会议上说：“在这方面我们是独树一帜的。”</p><p style=\"text-align: justify;\">不管是自动驾驶汽车、Optimus，还是类似ChatGPT的机器人，收集并分析大量实时数据信息流的能力对各种形式的人工智能都至关重要。</p><p style=\"text-align: justify;\">马斯克现在有两个强大的实时数据采集器：一个是自动驾驶车辆拍摄的视频，另一个是全球推特用户每周发布的数十亿条推文。马斯克在自动驾驶会议上说他刚刚又买了1万个GPU数据处理芯片供推特使用，他还宣布要更频繁地召开会议，大家要讨论特斯拉正在设计的、可能变得更加强大的Dojo芯片。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，他难过地承认在圣诞节期间冲动地把萨克拉门托数据中心“大卸八块”是他犯下的一个错误。</p></body></html>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>马斯克：扭转特斯拉的八次决策</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n马斯克：扭转特斯拉的八次决策\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2023-09-20 16:34 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://36kr.com/p/2436930169082246><strong>36氪</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>文｜韩永昌自古英雄出炼狱，马斯克的成功深刻的诠释了这句话。2018年，马斯克承诺要在6月底前让弗里蒙特工厂每周生产5000辆Model 3，但到4月初，该工厂每周的产能仍是2000辆。几乎没有人看好马斯克可以顺利完成目标。但马斯克告诉所有主管，订购的零件和材料一定要满足每周5000辆的产能，而且这些物料都要先付款再提货，如果它们没有变成成品车，就会导致特斯拉陷入现金流危机，从而加速公司进入“死亡...</p>\n\n<a href=\"https://36kr.com/p/2436930169082246\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/50f65cea147cdf0f1a857a06f399d7bd","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"https://36kr.com/p/2436930169082246","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1162322724","content_text":"文｜韩永昌自古英雄出炼狱，马斯克的成功深刻的诠释了这句话。2018年，马斯克承诺要在6月底前让弗里蒙特工厂每周生产5000辆Model 3，但到4月初，该工厂每周的产能仍是2000辆。几乎没有人看好马斯克可以顺利完成目标。但马斯克告诉所有主管，订购的零件和材料一定要满足每周5000辆的产能，而且这些物料都要先付款再提货，如果它们没有变成成品车，就会导致特斯拉陷入现金流危机，从而加速公司进入“死亡螺旋”。马斯克亲手将自己逼上绝路，随后带领特斯拉的员工们进行了一次破釜沉舟式的“产量激增”行动，并成功达成了目标。当然，解决加州的产能地狱，只是特斯拉规模化造车的第一步，而进入全球的制造业腹地——中国，建设工厂，才是特斯拉销量起飞的开始。“你认为我们这步棋能走对吗？”奔赴上海建厂前，马斯克直视着他的同事任宇翔问。任宇翔大吃一惊，停顿了好几秒，才回答说能。“好，那我们就开始干吧。”马斯克说。2020年，特斯拉上海工厂建成投产，至今短短3年，已经帮助特斯拉实现了200万辆的汽车下线，贡献了这家公司每年的半壁交付量，也助推特斯拉市值一路飙升。这种涅槃式的戏码在马斯克的一生中屡见不鲜，这位商业战场上的杀伐果断的将军，似乎总有一种将自己置之死地而后生的能力。在短短二十年间，他将特斯拉从一家初创公司变成了全世界估值最高的车企，市值一度超过万亿美元。自动驾驶技术、一体化压铸车身、4680大圆柱电池等等，特斯拉一次又一次颠覆着汽车工业的制造逻辑。新版《埃隆马斯克传》中记载了关于马斯克的林林总总，36氪PowerOn编选了书中关于特斯拉的部分章节，试图解开这家公司的神秘面纱。推出自动驾驶系统马斯克在追求自动驾驶车辆的理念时，固执地一再强调特斯拉的自动驾驶能力。这样的宣传有时被人误解，一些司机真的以为坐上特斯拉就不用多花心思留意路况了。据报道，在美国，涉及自动驾驶的第一起致命事故发生在2016年5月。在佛罗里达州，一辆半挂式卡车在特斯拉面前左转，特斯拉随即撞了上去，司机在事故中身亡。特斯拉在一份声明中说：在光线强烈的情况下，自动辅助驾驶系统和司机都没有注意到半挂车白色的一面，所以没有采取刹车措施。调查人员在残骸中发现的证据表明，在车祸发生时，司机正在仪表盘上方支起的电脑上观看《哈利·波特》系列电 影。美国国家运输安全委员会发现 司机在车祸发生前无意对特斯拉实施完全控制。特斯拉夸大了它的自动驾驶能力，司机想当然地以为他不必再集中精力。佛罗里达事故的消息传出时，马斯克正在南非，他得知消息后立即飞回美国，但没有发表公开声明。他有工程师般的头脑，但对人之常情知之甚少，他无法理解每年有130多万人死于交通事故，为什么特斯拉自动驾驶车辆造成一两起死亡事故就会引起公众的强烈不满。没有人统计自动驾驶预防了多少事故的发生、挽救了多少人的生命，也没有人评估过使用自动驾驶系统是不是比人类司机开车更安全。在2016年10月一场与记者的电话会议上，马斯克被问到的第一个问题就与这两起致死事故有关，所以他很生气。“如果记者的报道最后让人们不愿意使用自动驾驶系统，或者会导致监管机构不批准这类系统上路，那么你们就是在杀人。”他停顿了一下，然后喊道：下一个问题。马斯克的宏伟愿景是让特斯拉打造出一辆在没有任何人类干预的情况下能够完全自动驾驶的车辆，然而这个愿景有时候就像镜花水月。他相信这一愿景的实现将改变我们的日常生活，会让特斯拉成为全球最有价值的公司。特斯拉开始称之为完全自动驾驶（Full Self- Driving，FSD）的技术，按照马斯克的承诺，它不仅适用于高速公路，也适用于有行人、骑行者的城市街道，以及复杂的交叉路口。当年想让火箭飞往火星，他就对规划完成的工作进度做出过荒谬的预测，这一次也像过去一样，他痴迷的工作任务会驱使他做出不切实际的计划安排。在2016年10月与记者的对话中，他宣称到2017年年底，特斯拉电动车就能从洛杉矶开到纽约，其间不需要用手触摸方向盘。如果你想让车自己开回来，就在你的手机上点一下召唤。他说，“即便你在美国这头，车在美国那头，它最终也能回到你身边。”本来这种说法当个奇思妙想听一听就过去了，但马斯克真的开始推动特斯拉Model 3和Model Y的工程师设计出一个既没有方向盘也没有加速踏板和制动踏板的车辆版本。冯·霍兹豪森选择对这一命令阳奉阴违。从2016年年底开始，每当马斯克走过设计工作室，他总能看到 Robotaxi的图片和实物模型。冯·霍兹豪森说：他相信等我们把Model Y投入量产，它将是一款能完全自动驾驶的Robotaxi。几乎每过一年，马斯克都会再预测一遍：完全自动驾驶还有一年左右就会实现。冯·霍兹豪森在2022年年底说：“如果他松口承认实现这个需要很长时间，那么就没人会围着这件事忙活，我们也不会设计出一款自动驾驶车辆。”在当年与分析师的财报电话会议上，马斯克承认，这个过程比他在2016年预期的要艰难。“最后归根到底，”他说，“要搞定完全自动驾驶，实际上必须先解决现实世界的人工智能问题。”Model 3与内华达产能地狱2017年7月，Model 3 开始正式投产下线，奇迹般地实现了马斯克先前设定的那张丧心病狂的进度表。特斯拉在弗里蒙特工厂热热闹闹地举办了一场庆祝活动。马斯克说：“未来6～9个月，我们面临的主要挑战是如何大规模量产这款车。”他迟疑不决地说道，“坦率地讲，我们将置身于量产的地狱。”当时马斯克的核心关切是：提高产量，让特斯拉每周生产出5000辆Model 3。他计算了公司的成本、管理费用和现金流，“如果能达到这个生产速度，特斯拉就能活下去；如果做不到，公司就会耗尽资金。”他像念咒一样对每个高管重复这句话，还在工厂里安装了显示屏，实时显示车辆和零部件的相关情况。每周生产5000辆车是一个巨大的挑战。到2017年年底，特斯拉的车辆生产速度只达到了这个目标的一半。马斯克决定搬进工厂车间带大家一起大干一场。这是一种战术：亲自挂帅，带着一群疯狂的小伙伴去实现这个目标。他从内华达州生产电池的超级工厂开始。生产线的设计者告诉马斯克，每周生产5000个电池包太疯狂了，他们最多能生产1800个。马斯克告诉他，“我们要么每周生产5000辆车，要么就连生产成本都覆盖不了。”这位主管说生产线扩产还需要一年时间，马斯克立刻就把他调走了，找来了新的负责人。马斯克还叫来了援军，包括他最忠诚的副手：他在SpaceX工程方面的老伙计马克·容科萨，还有Boring Company的负责人史蒂夫·戴维斯，他甚至还招揽了他的堂弟詹姆斯·马斯克，他是埃罗尔弟弟的儿子，刚从加州大学伯克利分校毕业就加入了特斯拉自动驾驶团队，担任程序员。容科萨说：“问题数不胜数，1/3的电池单元没法用，1/3的工位陷入瘫痪。”他们各自分工，在电池生产线的不同环节工作，从一个工位跑到另一个工位，对所有拖慢生产进度的环节进行故障排除。有一次，马斯克注意到装配线上有一个工位的节奏跟不上，这个工位上是一个又贵又拖拉的机器人，负责把玻璃纤维条粘到电池包上。机器人的吸盘一直拿不住玻璃纤维条，而且胶水涂得太多。马斯克说：“我意识到当初犯下的第一个错误就是要把这个生产过程自动化，这个事情赖我，是我力主推动了大量的生产环节自动化。”在尝试调整了许多次都失败以后，马斯克终于问了一个最基本的问题：“这些玻璃纤维条到底是干什么用的？”他想不出在电池和车底板之间为什么需要玻璃纤维部分。工程团队告诉他，这是降噪团队要求的，目的是减少振动。于是马斯克打电话给降噪团队，得到的回复是，这一规定来自工程团队，目的是减少电池起火带来的风险。于是他命令团队对比有无玻璃纤维条的情况下车内的声音并做记录。他问大家：“你们能分辨出区别吗？”结果答案是否定的。“干活的第一步就应该是质疑你接到的任务要求。”马斯克说，“因为所有要求或多或少都包含着愚蠢和错误的成分，所以一定要砍掉它们、砍掉它们、砍掉它们。”这套方法论甚至在细枝末节的环节也能起作用。比如内华达工厂做好电池包以后，会在电池包嵌入车辆的尖头上装一些小塑料帽。当电池包送到弗里蒙特工厂时，塑料帽会被拆下来扔掉。内华达工厂的塑料帽有时不够用了，就会耽搁电池包的运输。马斯克问为什么要放这些塑料帽，员工告诉他这项规定是为了确保电池包的触点不会弯折。他又问：“谁规定的？”大家问来问去，最终没人说得出来是谁。马斯克说：“那就删掉这项。”他们照做了，事实证明，此后也从来没出现过触点弯折的问题。那一年，马斯克和儿子们是一起在工厂里过的感恩节，因为他要求工人们当天都来加班。电池停产一天，会直接影响特斯拉能生产出来的电动车数量。自20世纪初有了流水线以来，大多数工厂的设计都分两步进行：第一步，搭建生产线，工人要在每个工位上完成特定的任务；第二步，生产线跑通以后，机器人和其他设备陆续进场，渐进式地替代一部分工人的工作。然而，马斯克把这两步颠倒了过来。他有一个愿景，打造一种现代化的工厂，第一步就是要尽可能自动化地完成每一项工作。“我们有一条自动化程度极高的生产线，用了大量的机器人，”施特劳贝尔说，“但有一个问题——它不好使。”一天晚上，马斯克与他的团队核心成员，包括奥米德·阿夫沙尔、安东尼奥·格拉西亚斯和蒂姆·沃特金斯，一起走进内华达电池工厂。他们注意到一个工位上的生产进度被耽搁了，一个机械臂正在把电池粘在一根管子上，但机器在抓取材料和对准过程中出现了问题。沃特金斯和格拉西亚斯走到一张桌子前，试着手动完成这个过程，结果发现他们手动过程的可靠性更强。他们把马斯克叫了过来，计算出换掉这台机器需要增加几个工人，于是工人们取代了这台机器人，装配线的生产速度随之提高。马斯克从一个自动化的信徒摇身一变，突然以同样高涨的热情开始追求新的目标：找出生产线上每一个存在自动化障碍的环节，看看去掉自动化后是不是能完成得更快。施特劳贝尔说：“我们开始把一台台机器人从生产线上拆下来，然后把它们扔到停车场。”有一个周末，他们走遍工厂，在那些要扔掉的机器人身上画了标记。马斯克说：“我们在厂房侧面开了个洞，就是为了拆掉所有这些设备。”这件事让他长了一个教训，从此去自动化成为马斯克“量产方法论”的一部分：务必要等到设计过程的其他部分都做完以后，在你质疑了所有要求、去掉了所有不必要的部分以后，再引入自动化设备。到2018年4月，内华达工厂的运转情况得到改善。马斯克已经准备好把主要精力投入弗里蒙特工厂。在帐篷里造车随着内华达电池工厂的生产瓶颈问题在2018年春得到缓解，马斯克将注意力转移到了弗里蒙特整车装配厂。到4月初，它每周还是只能生产2000辆Model 3，似乎没有什么可行的办法能让工厂奇迹般地实现每周生产5000辆车的目标，而马斯克此时已经向华尔街承诺在6月底之前达成这一目标。马斯克告诉所有主管，订购的零件和材料一定要足够实现这一目标，所以这次是下了破釜沉舟的决心。这些物料都必须先付款再提货，但如果它们没有变成成品车，就会导致特斯拉陷入现金流紧张的状态，从而加速公司进入“死亡螺旋”。所以马斯克不会坐以待毙，他又搞了一场名为“产量激增”的行动，试图像消防演习一样找到并消灭量产环节的所有问题。特斯拉的股价在2018年年初徘徊在历史高位，市值超过了通用汽车，尽管通用汽车在前一年卖出了1000万辆车，获利120亿美元，而特斯拉只卖出了10万辆车，还亏损22亿美元。这些数字之间的鲜明对比，再加上投资者对于马斯克每周生产5000辆车的承诺持怀疑态度，使得特斯拉股票对做空者的吸引力大大增强，如果股价下跌，他们就能从中牟利。到2018年，特斯拉已成为史上空头最多的股票。这些做空者处心积虑，却是在自取灭亡。他们掌握的数据“铁证”显示了弗里蒙特两条装配线可能生产出多少辆车，于是他们得出结论：特斯拉的产量不可能在2018年中期达到每周5000辆。大约就在那一时期，马斯克公开同这些空头较劲。在弗里蒙特工厂的中央区域是一间名叫“木星”的主会议室，屋里有一排屏幕，界面像股票行情图一样闪烁着、更新着，实时显示整个工厂和每个工位上的总产量。马斯克认识到，设计一个好的工厂就像设计一款微型芯片，重要的是设计出合理的工位密度、工序安排和工作流程。因此，他最关注的是其中一个显示屏：上面可以看到各装配线上的工位情况，红绿灯表明该工位运行得是否顺畅无碍。而且各个工位上本身也装有真实的绿红灯，马斯克就可以在车间里走来走去，一次次去锁定那些故障点。他的团队称这个过程为“来到红灯前”。弗里蒙特工厂的“产量激增”行动开始于2018年4月的第一周。那个周一，马斯克在厂房里快速移动，走向他看到的每一个红灯。2018年的整个春天和初夏时节，马斯克都在厂房里来回走动，就像在内华达工厂一样，临时做出各种决定。容科萨说：“埃隆完全疯了，一个个工位地跑。”马斯克统计过，情况好的时候，他一天在厂房里能下100道命令。“至少有20%的命令是错的，我们过后又要改正。”马斯克说，“但如果我不做出这些决定，特斯拉就完蛋了。”有一天，高管拉斯·莫拉维正在几英里外的特斯拉帕洛阿尔托工程总部上班，突然接到奥米德·阿夫沙尔的紧急电话，要他到工厂来。到了之后，他发现马斯克盘腿坐在高架传送带下面，把车身整个搬下了生产线。马斯克再一次被螺栓的数量震惊了，他指着螺栓问：“为什么这里装了六颗？”莫拉维回答：“为了让车身在碰撞中保持稳定。”“不，主要的碰撞载荷是经过这条横档的。”马斯克解释说，他头脑里把所有压力点的位置过了一遍，飞快地报出了每个点的公差值。莫拉维把它们记下来交给了工程师，让他们完成重新设计和测试工作。在另一个工位上，有一个半成品车身被螺栓固定在一块滑动垫木上，借助垫木在装配过程中转移车身。马斯克觉得拧紧螺栓的机械臂移动得太慢了，他说：“我都比它动作快。”他让工人们看看螺栓驱动器是怎么设置的，但是没有人知道怎么打开控制台。他说，“在找到能打开控制台的人之前，我就站在这儿不走了。”他们终于找到了一个知道怎么操作机械臂控制台的技术员。马斯克发现，机械臂的移动速度被设置为其最大速度的20%，而且默认设置在向前旋转拧紧螺栓之前，手臂要向后转动两次。他说：“出厂设置总是很笨的。”所以他迅速重写了代码，删除了向后转动的部分。然后，他将速度参数设置为100%，但速度太快了，拧螺栓的时候螺纹开始剥落，他又把速度调到70%，结果机械臂工作得很好，这道工序的时间至少缩短了一半。在推动内华达电池工厂提升产量的过程中，马斯克已经了解到，有一些任务人类可以比机器人做得更好。在弗里蒙特工厂，每条装配线上都有1200个机器人设备，马斯克认为这里存在与内华达工厂一样的问题——过度自动化是危险的。在装配线的末端，有一些机械臂负责调整窗户四周的小密封条，但是它们总做不好。有一天，马斯克静静地站在这些笨重的机器人面前看了几分钟，随后试着自己动手完成这项任务——这对人来说很容易。于是他发布了一项指令，与他在内华达发布的指令相似，他宣布：“你们有72小时时间，搬走所有不必要的机器。”完成了去自动化和其他改进措施后，到2018年5月下旬，弗里蒙特工厂每周能够生产3500辆Model 3。这个成绩让人眼前一亮，但它仍然远低于马斯克承诺的6月底产量达到每周5000辆。做空者通过商业间谍活动和无人机侦查得以确定，这个拥有两条装配线的工厂不可能实现这个目标。他们还知道，至少在一年内，特斯拉都不可能再建一个工厂，甚至都拿不到开工许可证。但马斯克另辟蹊径。在弗里蒙特区划法中，有一条叫作“临时车辆维修设施”的规定，它的作用是允许小型加油站搭建帐篷，方便车辆更换轮胎或消声器，但并没有规定帐篷的最大尺寸。“去办一个许可证，然后咱们搭一个巨大的帐篷出来，”马斯克对谷利安说，“以后我们再补交罚款。”当天下午，特斯拉的工人开始清理覆盖在工厂后面旧停车场上的碎砖瓦砾。他们没有时间在开裂的混凝土上铺路了，所以就简单地铺了一个长条，开始在长条周围搭建帐篷。只用了两周时间，他们就搭建起了帐篷，完成了一处长1000英尺、宽150英尺的生产设施，足够容纳一条临时的装配线。每个工位上都安排工人上岗，没有采用机器人。但有一个问题，他们没有传送带能将未完工的车辆送到帐篷那头。他们手头只有一个用于移动零部件的老旧系统，但它的传送能力不足以移动车身。马斯克说：“我们把它放在一个小斜坡上，靠重力作用就能有足够的推力，保持标准的传送速度来移动车辆。”6月30日是马斯克承诺实现每周生产5000辆车的最后期限，那天是周六，马斯克早上在会议室的沙发上醒来，看着显示屏，他意识到他们就要成功了。7月1日，周日，凌晨1点53分，一辆黑色的Model 3下线，挡风玻璃上挂着一条纸质横幅，上面写着“第5000辆车”。当马斯克在手机上收到现场照片时，他向所有特斯拉员工发送了一条信息：“我们成功了！……我们创造了一种突破不可能的全新解决方案，在帐篷里全力以赴地拼搏。无论如何，我们成功了……我认为这标志着我们刚刚成为一家真正的车企。”到上海去出生于上海的任宇翔是第22届国际物理奥林匹克竞赛冠军，也曾是马斯克在宾夕法尼亚大学的实验室伙伴。但任宇翔对汽车的了解并不多，可以说，他知道的那一点儿也几乎都来自他与马斯克1995年毕业完成跨国公路旅行时聊过的内容。马斯克曾教他如何修理一辆坏了的宝马车，以及如何操纵变速杆。后来任宇翔在戴尔电脑公司生产闪存盘的子公司担任首席技术官后，这些技能也就没用上，所以不难理解为什么毕业20年以后，马斯克突然提出在帕洛阿尔托请他吃午饭时，任宇翔会感到特别惊讶。在中国销售电动车，这是特斯拉拓展全球市场的关键，但进展并不顺利。马斯克已经接连解雇了两位中国区经理。当得知特斯拉有一个月在中国只卖出120辆车后，马斯克准备解雇特斯拉在中国的整个高管团队。他在午餐会上问任宇翔：特斯拉怎么才能在中国打开市场？任宇翔表示他对汽车产业一无所知，所以只是简单地提了一些怎么在中国做生意的看法。马斯克在他们起身准备走出餐厅时说，我下周要去中国拜访政府官员，你能和我一起去吗？在第二天早上他发邮件告诉马斯克说他已经准备好同行。他们与相关部门官员亲切交谈，随后又会见了一些专家。他们告诉二人，如果想在中国好好卖车，特斯拉必须在中国生产车，而且根据相关要求，他们需要与一家中国公司成立一个双方各自占股50%的合资公司。马斯克一听合资公司的事情就有些抵触，因为他非常不想同其他合作方分享控制权，所以他那股“憨傻幽默”的劲头又上来了，表示特斯拉并不想跟人“联姻”。他说：“特斯拉太年轻了，我们现在也就是个小宝宝，这就要结婚了吗？”他说着就站起身来，模仿两个蹒跚学步的小孩走在婚礼的舞台上，同时发出他标志性的“咯咯”的笑声。在场的其他人都笑了起来，而中方表示出有些犹豫不决。在乘坐私人飞机返回美国的途中，马斯克和任宇翔回忆起大学生活，分享了有关物理学的趣事。飞机落地后，他们走下舷梯时，马斯克终于抛出了那个问题：你愿意加入特斯拉吗？ 任宇翔说没问题。任宇翔面临的最大挑战就是如何在中国生产特斯拉。2017年4月，中国工业和信息化部、国家发展和改革委员会、科学技术部联合印发了《汽车产业中长期发展规划》。马斯克再次来到中国，与国务院副总理会面。任宇翔说： 我们一直在努力介绍特斯拉在中国建厂对中国的汽车产业发展会有哪些好处，哪怕它不是一家合资公司。2018年2月，任宇翔飞往美国，计划与马斯克详细讨论特斯拉在中国的发展情况。但不凑巧的是，当时马斯克正在内华达电池工厂经历量产地狱阶段，他在厂房里跑来跑去，亲自督阵，任宇翔基本堵不住他。那天深夜他们一起飞回洛杉矶，但直到他们着陆后，任宇翔才有机会与他交谈。任宇翔给他展示了幻灯片，上面显示了区位地图、融资承诺和交易条款，但马斯克连看都没看。他盯着飞机窗外凝视了几乎整整一分钟，然后直视着任宇翔的眼睛问：“你认为我们这步棋能走对吗？”任宇翔大吃一惊，停顿了好几秒，才回答说能。“好，那我们就开始干吧。”马斯克说完就下了飞机。最终，在中国政府吸引外资和大力发展新能源汽车市场的背景下，特斯拉被批准在上海独资建厂。2018年5月10日，特斯拉（上海）有限公司在上海成立。当年7月10日，马斯克抵达上海，与上海市政府签署了纯电动车项目投资协议。2018年10月17日，特斯拉（上海）有限公司成功拿到上海临港装备产业园一块200多英亩的土地，准备推进超级工厂建设。2019年10月，第一批特斯拉从中国工厂下线。在这之后不到两年的时间内，中国将制造出全球超过一半的特斯拉。德州工厂与一体化压铸2021年7月，得州超级工厂动工一年后，工厂主体结构已经完成。特斯拉得州超级工厂的建筑面积为1000万平方英尺，是弗里蒙特工厂的两倍，比五角大楼的面积还大50%。工厂就要完工时，马斯克在厂里闲逛，他在生产线的每个工位上都驻足了一会儿。有一次，他在一个负责冷却钢材的工位上向技术员提问：“你能让冷却剂的流动速度加快吗？”那人解释说，冷却过程的速度是有上限的。但马斯克的直觉告诉他冷却过程不应该超过1分钟，他让技术员自己想办法实现这个目标。马斯克说： 我跟你说明白点儿，每块钢材冷却时间不要超过59秒，否则我就亲自过来中断冷却过程。2018年年底的一天，在帕洛阿尔托，马斯克坐在特斯拉工程总部的办公桌前，把玩着一个Model S的玩具车模，它看起来就像是真车的微缩版。当马斯克把它拆开后，发现里面甚至有一套悬挂系统，但整个车底被压铸成了一整块金属。在当天的团队会议上，马斯克拿出了这辆玩具车，把它放在白色的会议桌上，他问：为什么我们不能这样做？一位工程师指出了一个显而易见的问题，那就是真车的底盘要大得多，没有铸造机可以处理这么大块的东西。马斯克对这个答案并不满意，他说：去想想怎么做吧，不就是搞一台更大的铸造机吗？又不是说要打破物理学定律了。他和高管们给六家主要的铸造公司打了电话，其中五家拒绝尝试这个提议，但意大利一家专门生产高压压铸机的公司意德拉集团接受了这项挑战，同意打造几款非常大的机器，为Model Y生产整个底盘。我们用上了全世界最大的铸造机，阿夫沙尔说，这是一台6000吨重的机器，用于生产Model Y，生产Cybertruck时还会用上一台9000吨重的机器。这些机器将熔化的铝注入冷铸模具，可以在短短80秒内直接将整个底盘“和盘托出”，而过去生产一个底盘需要将100多个零部件焊接、铆接或者黏合在一起，这种老工艺带来的问题就是容易出现缝隙、响声和泄漏。马斯克说：“工艺流程的变革让底盘从非常棘手的一个大麻烦，变成了一个铸造过程极其便宜、简单、快速的东西。”实现了这个过程，使马斯克从此对玩具业青睐有加，他一再敦促他的团队成员要多从机器人和乐高积木等玩具当中获得灵感。当他在工厂里走动时，他向一群机械工程师介绍了乐高积木的精密模压工艺，每块积木的尺寸保持高度的精确性和一致性，误差控制在10微米内，这意味着零部件之间的通配性极高。汽车零部件也需要达到这样的水平。追求更高精确度并不需要付出高昂的代价，这主要看你到底有多上心。马斯克说，你真的关心精确制造的问题吗？如果你关心，那么你就能让制造过程更精确。纯视觉路线在特斯拉，是否要在自动驾驶车辆的Autopilot自动辅助驾驶系统中使用雷达，而不单单依赖来自摄像头的视觉数据，一直是一个争执不下的问题。这也成了可以用来研究马斯克决策风格的案例：在第一性原理的指导下，他的决策既呈现出激进、固执、鲁莽、富有远见的风格，有时又具有出人意料的灵活性。最初他在雷达问题上保持开明的态度。当特斯拉Model S在2016年进行升级时，他勉强同意了自动驾驶团队除了在车上布置八个摄像头，还可以采用一个面向前方的雷达。他还授权工程师做了一款程序来布设自己的雷达系统，也就是凤凰系统。但到了2021年年初，雷达开始出问题。新冠疫情导致微型芯片短缺，意味着特斯拉的供应商无法提供足够的芯片，而且特斯拉内部正在打造的凤凰系统也不好用。2021年1月初，马斯克在一场富有决定性意义的会议上宣布：“我们现在走到了十字路口，要么车厂停工，要么让凤凰系统立即上线，要么完全取消使用雷达。”明眼人都看得出马斯克更喜欢哪种方案，他说：“我们应该可以用纯粹的视觉方案解决这个问题，如果我们能做到不同时使用雷达和视觉方案识别同一个物体，那么我们就能彻底颠覆这个行业的游戏规则。”他手下的一些高管，尤其是特斯拉电动车业务负责人杰洛姆·谷利安提出了反驳意见，他认为拿掉雷达会不安全，因为雷达可以探测到摄像头和人眼不容易看到的物体。团队专门安排了一次会议，就是为了将这个问题辩出个结果，然后做出正式决定。所有争辩结束后，马斯克停顿了大约40秒，最后说：“我来拍板吧，去除雷达。”谷利安继续反对，马斯克冷面愠怒着说：“如果你不干，我可以找别人来干。”2021年1月22日，马斯克发出了一封电子邮件：“从今往后去除雷达，这根拐棍太糟糕了，我没开玩笑。显然，开车只用摄像头的效果很好。”谷利安很快就离开了公司。特斯拉长期以来一直是美国国家运输安全委员会的调查对象，这些调查在2021年取消雷达后更是有增无减。在一项研究中，它记录了273起特斯拉司机使用某个级别的驾驶辅助系统时造成的事故，其中5起事故致人死亡，它还对11起特斯拉与应急车辆的碰撞事故展开了调查。马斯克确信，造成大多数事故的主要原因是司机不靠谱，而不是软件不靠谱。在一次会议上，他建议使用从车辆摄像头收集的数据（其中一个摄像头在车内对准司机）来证明司机什么时候会犯错。马斯克手下的车辆工程主管拉斯·莫拉维让出生于丹麦的工程师皮特·肖茨罗负责此事。莫拉维说：“埃隆并不反对雷达，他只是反对使用糟糕的雷达。”肖茨罗的团队开发了一个雷达系统，重点关注人类驾驶员可能无法看到的情况。马斯克说：“你可能是对的。”于是他秘密签署了一份在售价更高的Model S和Model Y上尝试使用新系统的决定。“这个雷达比一般车辆的雷达更复杂，”马斯克说，“你在武器系统当中看到的雷达就是这种东西，它能描绘出正在发生的画面，而不仅是回传一些信息。”马斯克真的打算把它放在特斯拉的高端车辆上吗？“这值得一试，我对物理学实验提供的新证据总是保持开放态度。”Robotaxi与墨西哥工厂马斯克认为，自动驾驶车辆的作用不仅是将人们从繁重的驾驶工作中解放出来，在很大程度上，它们将消除人类对车辆的需求。未来将属于Robotaxi，这是一种无人驾驶车辆，只要你召唤它，它就会出现，把你带到目的地，然后去接下一位乘客。有些Robotaxi可能是私家车，但多数还是归车队公司或特斯拉所有。那年11月，马斯克在奥斯汀召集了他的五位顶级副手，在奥米德·阿夫沙尔还没装修完的家里吃了一顿非正式的晚餐，对Robotaxi的未来做了一番头脑风暴。他们决定把Robotaxi打造成一款比 Model 3更小、更便宜、速度较慢的车。马斯克说：放在车辆数量上，不存在市场饱和的问题。总有一天，我们的年产量会达到2000万辆。他们面临的一大核心挑战是搞清楚怎么设计一辆没有方向盘和踏板的车，还能满足政府的安全标准，能处理路上的特殊情况。一周又一周过去了，马斯克对每个细节都做了充分的权衡考量。“如果有人下车时忘记关上Robotaxi的门怎么办？”他问道，“我们必须确保它能自己关门。”Robotaxi怎么才能进入一个有门禁的小区或者车库呢？他说：“也许它需要一个能按下按钮或者取停车卡的机械臂，但这听起来太难搞定了”。马斯克决定：“那我们就不让它开进那些不好进的地方，这不就行了吗？”有时，他们讨论得实在过于认真详细，似乎都没有意识到讨论的东西有多么匪夷所思。到2022年夏末，马斯克和团队意识到，他们必须就这个纠结了一年的问题做出最终决定。他们是不是应该稳扎稳打做一个符合目前法规要求、有方向盘、有踏板、有侧后视镜的车，还是一步到位做成真正的自动驾驶车辆？大多数工程师还在致力于完成更安全的车型，他们对“完全自动驾驶还要多久才能实现”的看法变得更现实了。在8月18日的一场会议上，他们聚在一起，试图通过讨论解决这个问题。这次会议是富有决定性意义的，同时也充满了戏剧性。弗朗茨·冯·霍兹豪森告诉马斯克：“我们想跟你一起评估风险，如果我们选择没有方向盘的技术路线，而完全自动驾驶技术还没有准备好，我们就不能让它们上路。”他建议造一辆配备可拆卸方向盘和踏板的车。“基本上，我们的建议就是现在把它们做出来，等法律法规允许的时候再把它们拆掉。”马斯克摇了摇头，如果他们不逼自己一把，未来形态的自动驾驶车辆就不会快速实现。“不，”马斯克说，“不要侧后视镜，不要踏板，不要方向盘。我拍板，我负责。”马斯克说：“我把话说清楚，这辆车必须设计成一辆干干净净的Robotaxi。我们要担得起这个风险。如果搞砸了，那是我的错。但我们不要搞成个半吊子的车。在自动驾驶这件事上，我们要孤注一掷。几周后，马斯克想起这个决定依然很兴奋。在送格里芬去上大学的飞机上，他用手机参加了Robotaxi的周例会。一如既往，他要给大家灌输一种时不我待的紧迫感：“这将是一款具有历史意义的重大革命性产品，它将改变一切，它将让特斯拉成为价值10万亿美元的公司。百年以后，人们会记住这个时刻。”马斯克有时候非常固执己见，围绕Robotaxi的讨论已经证明了这一点。他有一种扭曲现实的强大意志，随时准备着辗轧反对者的意见。这种铁石心肠或许是一种能让他缔造无数次辉煌成就的超能力，但有时也会导致失败。不过有一点是鲜为人知的：马斯克可以改变自己的想法，他可以接受一些似乎反驳他的论点，重新调整他的风险计算结果——关于方向盘的讨论就符合这种情况。2022年夏末，马斯克宣布对没有方向盘的Robotaxi“孤注一掷”以后，冯·霍兹豪森和莫拉维开始劝说他不要一步到位。他们知道如何达到目的，还能不触逆鳞。莫拉维说：“我们给他提供了新信息，可能夏天的时候这个消息他还没有完全消化。”莫拉维强调，即便自动驾驶车辆在美国得到监管机构的批准，在其他国家获批也要等上数年，所以做一款有方向盘和踏板的车是有意义的。多年来，他们一直在讨论特斯拉的下一款产品：一款小型、廉价、大众化的车，售价约为25000美元。马斯克本人曾在2020年透露过推出这款新品的可能性，但后来他搁置了这个计划，接下来的两年里又多次否决了这个想法，说Robotaxi会让其他车型相形见绌。然而，冯·霍兹豪森一直没有放弃，而是在他的设计工作室中悄悄地推进着这个“影子项目”。在2022年9月一个周三的深夜，在筹备Optimus发布会期间，马斯克住在弗里蒙特工厂没有窗户的木星会议室里，这是他的长期据点。莫拉维和冯·霍兹豪森带领特斯拉团队的几位高管来这里开了一个秘密会议。他们提交的数据显示，为了让特斯拉每年增长50%，需要推出一种廉价的小型车辆。这种车面向的全球市场是非常广阔的，到2030 年，市场规模可能高达7亿辆，几乎是Model 3/Y这类车型的两倍。随后他们表明，同样的车辆平台和同样的装配线可以用来制造25000美元的车型和Robotaxi。冯·霍兹豪森说：“我们说服了他。如果我们打造这种工厂，拥有这个平台，就可以同时生产Robotaxi和25000美元的车型，它们都基于同一个车辆架构。”这就是外界熟知的特斯拉“下一代平台”。他们决定在奥斯汀以南400英里的墨西哥北部建一个新工厂，为了生产这种车，一切要从头开始设计。会后，马斯克和我单独坐在会议室里。很明显，谈起25000美元的车型，他并不热情。他说：“这真不是一个多么令人兴奋的产品。他的心思都放在用Robotaxi改变人类出行方式上面。”但在接下来的几个月里，他对这款车的热情逐渐高涨。2023年2月的一个下午，在设计审查会上，冯·霍兹豪森将Robotaxi和25000美元车辆的模型并排放在工作室里，二者都带有Cybertruck的那种未来感，Robotaxi采用的是哑光金色。马斯克喜欢这些设计，他说：“当其中一辆车在街角闪现，人们会以为他们看到了来自未来的造物。”这款面向大众市场的新车既配有方向盘，又是一辆Robotaxi，同时还被称为“下一代平台”。马斯克一开始的决定是：在奥斯汀以南400英里的墨西哥北部建一个新工厂，为了生产这种车，一切要从头开始设计。它将采用全新的制造方法，让生产过程实现高度自动化。但他脑子里很快冒出了一个问题：他一直认为特斯拉的设计工程师应该待在装配线旁，不要把制造过程甩到一个偏僻的地方去完成。这样工程师就可以得到即时反馈，更好地优化设计创新。这些创新举措除了能改进车辆本身，还可以让制造过程变得更加高效流畅。对全新的车型和它对应的制造工艺来说，实现这些尤为关键。但马斯克意识到他很难说服手下的王牌工程师都搬到新工厂去，他告诉我：“特斯拉在制造环节要想取得成功，就必须让工程师贴近生产线工作，但让大家都搬到墨西哥去是不可能的。所以在2023年5月，他决定将“下一代平台”和Robotaxi在起步阶段的制造地点改为奥斯汀。在这里，他和王牌工程师的办公区都紧挨着高度自动化且高速运转的全新装配线。2023年的整个夏天，他每周都要花几个小时和团队一起设计装配线上的每个工位，想尽办法优化每个步骤、每个流程环节，可能只是为了把它们缩短“毫秒级”的时间。为FSD开辟一条新路今年8月底，埃隆·马斯克在位于帕洛阿尔托的特斯拉总部开着他的Model S，在导航屏幕上随意选择了一个位置，然后让这辆车使用FSD技术自动驾驶。马斯克之前用过几百次FSD，但这次的规控算法完全不同，不仅仅是因为更平稳可靠。他使用的新版本FSD V12是基于一个激进的新理念，他认为这不仅会彻底改变自动驾驶汽车，也会是通用人工智能的一个飞跃。与之前所有版本的自动驾驶软件不同，这个新系统不是基于数十万行代码，而是通过处理数十亿帧人类如何驾驶的视频，来教会系统如何驾驶。就像新的聊天机器人通过处理数十亿字的人类文本来训练自己生成答案。8个月前，马斯克已经为这一全新的技术在打基础。特斯拉自动驾驶团队的成员达瓦尔·史洛夫说，“这就像汽车行业的ChatGPT”。去年12月达瓦尔·史洛夫在一次会议上向马斯克解释道，他将正在研究的想法与OpenAl发布的聊天机器人进行比较。“我们通过大量的数据分析，了解人类驾驶员在复杂的驾驶情况下是如何行动的，然后通过训练计算机的神经网络来模仿这一行为。”在此之前，特斯拉上一代辅助驾驶系统Autopilot一直依赖于基于规则的规控算法体系。在这套算法逻辑中，车辆的摄像头识别车道标志、行人、车辆和交通信号灯后，通过软件既定的一套规则来进行操作，例如:红灯停，绿灯行，保持在车道标志的中间等。特斯拉的工程师们编写了数十万行C++代码，才将这些规则应用于复杂的道路情况。史洛夫等人正在研究的“神经网络规控”则采用了另外一种方法。史洛夫说：我们不是根据规则来确定汽车行驶路径，而是依靠神经网络，这种神经网络从数百万个人类操作案例中学习，换句话说就是模仿人类。面对一种突发情况，神经网络会根据人类驾驶员在数以万计的类似情况下的做法来选择一条正确的路径。这就像人们学习说话、开车、下棋和做几乎所有其他事情一样，我们可能需要遵守一套规则，但我们主要是通过观察别人的作法来习得一种技能。这是艾伦·图灵在1950年发表的题为《计算机器与智能》的论文中所设想的机器学习的方法，一年前随着ChatGPT的发布，这种方法在公众的视野中爆发了。到2023年初，神经网络规控项目已经分析了从特斯拉汽车中收集的1000万个视频片段。但这并不意味着神经网络仅能达到人类驾驶员的平均水平，“因为我们只会在人类驾驶员处理得很好的情况下使用他们的数据。”史洛夫解释道。数据标注员们会给视频打分，马斯克告诉他们需要寻找“五星级优步司机会做的事情”，这些被挑选出的视频才会用来训练神经网络。马斯克经常在位于帕洛阿尔托的Autopilot工作区走动，跪在工程师旁边即兴讨论。在研究新的模仿人类的方法时，他会问到：这是真的需要吗？会不会有点矫枉过正？他的格言是，你不应该用巡航导弹杀死一只苍蝇，只需要用一个石子就够了。史洛夫便向马斯克展示了基于神经网络的规控比基于规则的规控更有效的例子，在一条到处都是垃圾桶、掉落的交通锥和随机的障碍物的道路上，基于神经网络规控可以引导汽车绕过障碍物，穿过车道线，并在必要时违反一些规则。史洛夫告诉马斯克，即使在非结构化环境中，只要是基于神经网络的规控，汽车也不会发生碰撞。这种跨越到未来的驾驶方式让马斯克兴奋不已。他说，我们应该做个一个007电影式的场景，在一个有炸弹爆炸，不明飞行物从天上掉下来的情景中，汽车飞驰而过但没有被任何东西击中。机器学习通常需要一个标准来指导它们进行自我训练，马斯克最常用的指标是“什么是最重要的”。他给定的目标是，FSD行驶的里程数需要做到是在没有人类干预的情况下进行的，我希望每一次会议都能看到最新的里程数据。马斯克告诉工程师们，要像电子游戏一样每天都能看到自己的成绩。因此，团队成员们在工作区安装了一个85英寸显示器，实时显示FSD在没有干预的情况下平均行驶了多少英里。他们在自己的桌子旁边放一个锣，每当成功地解决了一个引起干预的问题，他们就敲锣庆祝。到了2023年4月中旬，马斯克体验了最新的神经网络规控算法。他坐在驾驶位上，旁边是特斯拉Autopilot软件总监Ashok Elluswamy，自动驾驶小组的三名成员也上了车。当他们准备离开特斯拉位于帕洛阿尔托办公大楼的停车场时，马斯克在地图上选择了一个位置，然后就把手在方向盘上移开。当汽车拐上主路时，第一个挑战出现了，一个骑自行车的人正朝他们驶来，但汽车就像人类驾驶员一样避让了。在25分钟的行驶时间里，马斯克从始至终没有碰过方向盘。这辆车在快速路和社区街道上行驶，做到了处理复杂的转弯，避开自行车、行人和宠物。只有几次马斯克认为FSD过于谨慎，才踩下油门进行干预，比如车辆在四向停车标志前停留。有一次车辆在进行试验时，马斯克认为FSD的处理方式比他本人还要好，便赞叹道：“即使我们人类神经网络在这里也失败了，但是汽车却做了正确的事情。”“干得好，伙计们。”马斯克最后说，“这个真的太厉害了。”然后他们都去参加了Autopilot团队的每周例会，会上有20个人，几乎都穿着黑色T恤，围坐在会议桌旁等待指令，许多人不相信神经网络项目会成功。马斯克宣称，现在有理由相信公司应该调动一切资源来推动这一项目。在会议中，马斯克抓住了团队已经发现的一个关键事实：神经网络至少要经过100万个视频片段训练，否则不能正常工作。这让特斯拉相对于其他汽车和人工智能公司有了很大的优势，特斯拉拥有一支近200万辆的车队，每天在世界各地收集视频片段。Elluswamy在会议上说：“在这方面我们是独树一帜的。”不管是自动驾驶汽车、Optimus，还是类似ChatGPT的机器人，收集并分析大量实时数据信息流的能力对各种形式的人工智能都至关重要。马斯克现在有两个强大的实时数据采集器：一个是自动驾驶车辆拍摄的视频，另一个是全球推特用户每周发布的数十亿条推文。马斯克在自动驾驶会议上说他刚刚又买了1万个GPU数据处理芯片供推特使用，他还宣布要更频繁地召开会议，大家要讨论特斯拉正在设计的、可能变得更加强大的Dojo芯片。另外，他难过地承认在圣诞节期间冲动地把萨克拉门托数据中心“大卸八块”是他犯下的一个错误。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1323,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":627103468,"gmtCreate":1678090737155,"gmtModify":1678090739258,"author":{"id":"3547894793212754","authorId":"3547894793212754","name":"呵哈哈哈洗洗","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547894793212754","idStr":"3547894793212754"},"themes":[],"htmlText":"豪厮","listText":"豪厮","text":"豪厮","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/627103468","repostId":"1190059827","repostType":2,"repost":{"id":"1190059827","kind":"news","pubTimestamp":1678090452,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1190059827?lang=&edition=full","pubTime":"2023-03-06 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20:45","market":"us","language":"zh","title":"诺奖得主详解：马斯克如何靠“混蛋思维”成功","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2211633116","media":"格上财富","summary":"今天这篇文章，以马斯克的“混蛋思维”为例，去寻找天才们的思维特点。","content":"<html><head></head><body><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93aeae891033401e9b7b591220020cb6\" tg-width=\"550\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>作者：维尔切克 诺贝尔物理学奖得主</b></p><p><b>导读：</b>准确地说，马斯克没有太多的人际同情心，但有丰富的人类同情心。有时候，这让马斯克显得不近人情，甚至有些混蛋。<b>今天这篇文章，以马斯克的“混蛋思维”为例，去寻找天才们的思维特点。</b></p><p>人的一生中，脑海里可以产生多少想法？</p><p>诺贝尔物理学奖得主维尔切克在《万物原理》一书中给到一个答案：<b>10亿次。</b></p><p>10亿次灵光闪现的想法，有多少会被付诸行动，我们暂不探讨，今天想着重探讨一下从想法到行动的中间环节：<b>决策。</b></p><p>我们每个人每天都在不停歇地面临大大小小的决策，</p><p>有的决策可以凭借直觉和惯性决定，即使出现失误，结果也无伤大雅；</p><p>但有些决策至关重要，需要谨慎决定。</p><p>作为一个理性与感性糅杂的复杂生物体，在决策过程中，我们总免不了受到一些干扰因素的影响，比如情面，比较，偏见，经验等等。</p><p>如何提高决策的正确性呢？</p><p>以下三种思维可以给到一些参考答案。</p><p><b>1</b></p><p><b>混蛋思维</b></p><p>决策的一大难题是情面。</p><p>很多时候我们因为顾及他人的情面，在应该行动的时候犹豫不决。</p><p>可有一类人，他们丝毫不受情面影响，朝着自己的目标坚定行动，看起来甚至有些混蛋。</p><p>早些年，巴菲特就是一个典型例子。他的孩子遇到车祸，回家把这件事告诉他，他头也没抬，第二天才想起来去看看情况。</p><p>被他收购的公司的创始人，希望保留极少一部分股权作为家族纪念，也被巴菲特毫不留情地拒绝了。</p><p>同样有混蛋那一面的，还有<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>的创始人拉里·佩奇。</p><p>2001年，他不顾其他高管反对，他当着 130 多位同事的面，直接宣布炒了所有项目经理的鱿鱼，事先完全没有任何通知。</p><p><b>混蛋们不欺骗自己，做事不管不顾，敢于死磕，没心没肺。得益于这些看似很没道理的缺点，他们反而拥有了某种“超级理性”。</b></p><p>可以说，混蛋思维拥有大脑的“先天免疫能力”。</p><p>具体来说，“混蛋思维”包括以下 6个特点：</p><p><b>1、不维护自己的正确</b></p><p>乔布斯就是一个典型，他是出了名的反复无常。在公司开会时， 乔布斯经常骂别人的想法一无是处。有的想法即使被他否定了，如果 他后来认为那个想法的确很好，仍然会采用它，绝对不会维护自己的权威和正确。</p><p><b>2、不在乎别人的评价</b></p><p>拿巴菲特来说，他认为他投资生涯最重要的财富，也是个人品质中最重要的一点是内部计分卡，也就是自己给自己的打分。与之对应的外部计分卡，是外界给你的打分。我们不是不需要评价反馈，而是要弄清楚应该把哪个评价作为自我挑战的准则。巴菲特认为，比起听从外界，听从自己的内心更重要。</p><p><b>3、不受制于他人的情感波动</b></p><p>这并不是说混蛋们自己的情感不会波动，而是说混蛋们不容易受他人的情感波动影响，这也是优秀运动员必须具备的素质。韩国著名围棋选手李昌镐有个绰号叫“石佛”，就是说他下棋的时候面无表情。在一次比赛上，记者给李昌镐拍了 一百多张照片，洗出来一看，他都是一个表情。</p><p><b>4、不忌讳残忍的坦诚</b></p><p>极度坦诚是一种效率最高的沟通方式，虽然经常很残忍。达利欧就觉得，为什么要把时间浪费在这些事上面，所以他就在桥水基金内部建立了“极度坦诚、极度透明”的企业文化。</p><p><b>5、不同情自己的遭遇</b></p><p>混蛋几乎不会有自怨自艾的情绪，这令他们在困境中仍能保持极度乐观。埃隆·马斯克的SpaceX在遭遇了一次火箭坠毁后，一群人在酒吧借酒消愁，虽然马斯克也为财务状况担忧，但他还是表现得非常乐观，确立了新的目标—— 6 个月后重新发射火箭。</p><p><b>6、永远追寻伟大的意义</b></p><p>这是有混蛋思维的人和真正的混蛋最大的区别。正如爱默生所说：“对于一心向着目标前进的人，全世界都会为他让路。”</p><p>《硅谷钢铁侠》的作者阿什利·万斯曾经评价：</p><p>“马斯克是有情有义之人，他以一种史诗般的方式呈现喜怒哀乐，他感受最深刻的是自己改变人类命运的使命。因此，他难以意识到他人的强烈情绪，以致他富有人情味的一面会被掩盖，令他显得冷酷无情，不会顾及个体的想法和需求。但很可能只有这种人，才能将太空网络的奇思妙想变成现实。”</p><p><b>2</b></p><p><b>第一性原理</b></p><p>2014年，埃隆·马斯克在南加州大学商学院的毕业演讲上，留下了一场5分钟的精彩分享，他将自己对工作和人生的思考总结为五个要点，其中一点说到了他的决策方式：</p><p>“不要人云亦云去追赶趋势潮流，从第一性原理的角度来讲，不要用类比去论证，而是通过最本质的元素去推论。这样你才能分辨出哪些是你应该做的，哪些只是在跟随别人的脚步。当然这很难，但这是最好的办法。”</p><p>这不是马斯克第一次在公众面前提及他极力推崇的思维框架：第一性原理。</p><p>“在日常生活中，我们总是倾向于比较别人已经做过了或者正在做这件事情，我们就也去做。这样思考决策产生的结果是只能产生细小的迭代发展。</p><p><b>第一性原理思维，是用物理学的角度看待世界的方法，也就是说一层层剥开事物的表象，看到里面的本质，然后再从本质一层层往上走。</b>这要消耗大量的脑力。”</p><p><b>第一性原理如何在实际决策中发挥作用？</b></p><p>以马斯克的真空胶囊高铁为例：</p><p>如果用比较思维或者经验思维设计新型火车产品，多数人的想法是在现有的功能上做提升，让动力更强劲，流体力学更好；</p><p>但是如果用第一性原理分析产品需求，就要回到运输工具的本质目的：将较多的货物从A点运输到B点，这才是最初制造火车等运输工具的目的，并非一定要用牵引力才能实现升级。</p><p>在第一性原理的支撑下，马斯克提出采用磁悬浮加低真空的模式，打造真空胶囊高铁。</p><p>通过这样的思维方式，马斯克也让电动车的商业化成为可能。</p><p><b>多数人考虑问题的出发点是——这件事情的现有情况是既定事实，我无法改变；</b></p><p><b>但是马斯克的想法是——如果这件事在物理层面行得通，那么我也能做成。</b></p><p>诺贝尔物理学奖得主维尔切克在《万物原理》一书中这样写道：</p><p>从16世纪中叶到现在，在空间上，人类的探索从太阳系扩展到了星系、星云和整个宇宙；</p><p>从伽利略几厘米大的滚球聚焦到了小于10-15米的基本粒子；</p><p>在时间上，人类既能描述130亿年宇宙的演化，也能追踪寿命只有10-22秒的希格斯粒子。</p><p>最后，人类发现纷繁复杂的大千世界只是由少数非常简单的基本粒子构成，按照少数基本的物理规律运行。</p><p>而这些最基本的规律不仅解释了宇宙的运行规律，还揭示或者提醒了我们看待这个世界，思考万事万物应该遵循的基本规律。</p><p>马斯克曾经给予物理学一个极高的评价，他说：“物理学的基础理论是最有用的。物理学的思维框架是迄今为止最有用的框架”。</p><p>宇宙是如何运行的？万物的原理究竟是什么？</p><p>了解这些问题不仅是满足对于世界的好奇，更是从对物理世界的研究中学到万物运行最基本的道理，包括我们自己。</p><p><b>3</b></p><p><b>灰度认知，黑白决策</b></p><p>大家在讨论问题的时候，经常会犯一个错误：每个人都急于证明自己的选项是最好的，并试图说服对方。</p><p>就没有人真正思考每个方案的可行性、成本和收益，自然无法得出最优决策。</p><p><b>在认知阶段无须非黑即白，不要把讨论方案变成坚守立场的攻防战，这就是灰度认知；</b></p><p><b>而在最终决策时，则必须有一个黑白分明的选择，不能模棱两可，这就是黑白决策。</b></p><p>但现实中，我们很容易把两者混淆，在认知环节非黑即白，在决策环节犹豫不决。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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6个特点：</p><p><b>1、不维护自己的正确</b></p><p>乔布斯就是一个典型，他是出了名的反复无常。在公司开会时， 乔布斯经常骂别人的想法一无是处。有的想法即使被他否定了，如果 他后来认为那个想法的确很好，仍然会采用它，绝对不会维护自己的权威和正确。</p><p><b>2、不在乎别人的评价</b></p><p>拿巴菲特来说，他认为他投资生涯最重要的财富，也是个人品质中最重要的一点是内部计分卡，也就是自己给自己的打分。与之对应的外部计分卡，是外界给你的打分。我们不是不需要评价反馈，而是要弄清楚应该把哪个评价作为自我挑战的准则。巴菲特认为，比起听从外界，听从自己的内心更重要。</p><p><b>3、不受制于他人的情感波动</b></p><p>这并不是说混蛋们自己的情感不会波动，而是说混蛋们不容易受他人的情感波动影响，这也是优秀运动员必须具备的素质。韩国著名围棋选手李昌镐有个绰号叫“石佛”，就是说他下棋的时候面无表情。在一次比赛上，记者给李昌镐拍了 一百多张照片，洗出来一看，他都是一个表情。</p><p><b>4、不忌讳残忍的坦诚</b></p><p>极度坦诚是一种效率最高的沟通方式，虽然经常很残忍。达利欧就觉得，为什么要把时间浪费在这些事上面，所以他就在桥水基金内部建立了“极度坦诚、极度透明”的企业文化。</p><p><b>5、不同情自己的遭遇</b></p><p>混蛋几乎不会有自怨自艾的情绪，这令他们在困境中仍能保持极度乐观。埃隆·马斯克的SpaceX在遭遇了一次火箭坠毁后，一群人在酒吧借酒消愁，虽然马斯克也为财务状况担忧，但他还是表现得非常乐观，确立了新的目标—— 6 个月后重新发射火箭。</p><p><b>6、永远追寻伟大的意义</b></p><p>这是有混蛋思维的人和真正的混蛋最大的区别。正如爱默生所说：“对于一心向着目标前进的人，全世界都会为他让路。”</p><p>《硅谷钢铁侠》的作者阿什利·万斯曾经评价：</p><p>“马斯克是有情有义之人，他以一种史诗般的方式呈现喜怒哀乐，他感受最深刻的是自己改变人类命运的使命。因此，他难以意识到他人的强烈情绪，以致他富有人情味的一面会被掩盖，令他显得冷酷无情，不会顾及个体的想法和需求。但很可能只有这种人，才能将太空网络的奇思妙想变成现实。”</p><p><b>2</b></p><p><b>第一性原理</b></p><p>2014年，埃隆·马斯克在南加州大学商学院的毕业演讲上，留下了一场5分钟的精彩分享，他将自己对工作和人生的思考总结为五个要点，其中一点说到了他的决策方式：</p><p>“不要人云亦云去追赶趋势潮流，从第一性原理的角度来讲，不要用类比去论证，而是通过最本质的元素去推论。这样你才能分辨出哪些是你应该做的，哪些只是在跟随别人的脚步。当然这很难，但这是最好的办法。”</p><p>这不是马斯克第一次在公众面前提及他极力推崇的思维框架：第一性原理。</p><p>“在日常生活中，我们总是倾向于比较别人已经做过了或者正在做这件事情，我们就也去做。这样思考决策产生的结果是只能产生细小的迭代发展。</p><p><b>第一性原理思维，是用物理学的角度看待世界的方法，也就是说一层层剥开事物的表象，看到里面的本质，然后再从本质一层层往上走。</b>这要消耗大量的脑力。”</p><p><b>第一性原理如何在实际决策中发挥作用？</b></p><p>以马斯克的真空胶囊高铁为例：</p><p>如果用比较思维或者经验思维设计新型火车产品，多数人的想法是在现有的功能上做提升，让动力更强劲，流体力学更好；</p><p>但是如果用第一性原理分析产品需求，就要回到运输工具的本质目的：将较多的货物从A点运输到B点，这才是最初制造火车等运输工具的目的，并非一定要用牵引力才能实现升级。</p><p>在第一性原理的支撑下，马斯克提出采用磁悬浮加低真空的模式，打造真空胶囊高铁。</p><p>通过这样的思维方式，马斯克也让电动车的商业化成为可能。</p><p><b>多数人考虑问题的出发点是——这件事情的现有情况是既定事实，我无法改变；</b></p><p><b>但是马斯克的想法是——如果这件事在物理层面行得通，那么我也能做成。</b></p><p>诺贝尔物理学奖得主维尔切克在《万物原理》一书中这样写道：</p><p>从16世纪中叶到现在，在空间上，人类的探索从太阳系扩展到了星系、星云和整个宇宙；</p><p>从伽利略几厘米大的滚球聚焦到了小于10-15米的基本粒子；</p><p>在时间上，人类既能描述130亿年宇宙的演化，也能追踪寿命只有10-22秒的希格斯粒子。</p><p>最后，人类发现纷繁复杂的大千世界只是由少数非常简单的基本粒子构成，按照少数基本的物理规律运行。</p><p>而这些最基本的规律不仅解释了宇宙的运行规律，还揭示或者提醒了我们看待这个世界，思考万事万物应该遵循的基本规律。</p><p>马斯克曾经给予物理学一个极高的评价，他说：“物理学的基础理论是最有用的。物理学的思维框架是迄今为止最有用的框架”。</p><p>宇宙是如何运行的？万物的原理究竟是什么？</p><p>了解这些问题不仅是满足对于世界的好奇，更是从对物理世界的研究中学到万物运行最基本的道理，包括我们自己。</p><p><b>3</b></p><p><b>灰度认知，黑白决策</b></p><p>大家在讨论问题的时候，经常会犯一个错误：每个人都急于证明自己的选项是最好的，并试图说服对方。</p><p>就没有人真正思考每个方案的可行性、成本和收益，自然无法得出最优决策。</p><p><b>在认知阶段无须非黑即白，不要把讨论方案变成坚守立场的攻防战，这就是灰度认知；</b></p><p><b>而在最终决策时，则必须有一个黑白分明的选择，不能模棱两可，这就是黑白决策。</b></p><p>但现实中，我们很容易把两者混淆，在认知环节非黑即白，在决策环节犹豫不决。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/93aeae891033401e9b7b591220020cb6","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2211633116","content_text":"作者：维尔切克 诺贝尔物理学奖得主导读：准确地说，马斯克没有太多的人际同情心，但有丰富的人类同情心。有时候，这让马斯克显得不近人情，甚至有些混蛋。今天这篇文章，以马斯克的“混蛋思维”为例，去寻找天才们的思维特点。人的一生中，脑海里可以产生多少想法？诺贝尔物理学奖得主维尔切克在《万物原理》一书中给到一个答案：10亿次。10亿次灵光闪现的想法，有多少会被付诸行动，我们暂不探讨，今天想着重探讨一下从想法到行动的中间环节：决策。我们每个人每天都在不停歇地面临大大小小的决策，有的决策可以凭借直觉和惯性决定，即使出现失误，结果也无伤大雅；但有些决策至关重要，需要谨慎决定。作为一个理性与感性糅杂的复杂生物体，在决策过程中，我们总免不了受到一些干扰因素的影响，比如情面，比较，偏见，经验等等。如何提高决策的正确性呢？以下三种思维可以给到一些参考答案。1混蛋思维决策的一大难题是情面。很多时候我们因为顾及他人的情面，在应该行动的时候犹豫不决。可有一类人，他们丝毫不受情面影响，朝着自己的目标坚定行动，看起来甚至有些混蛋。早些年，巴菲特就是一个典型例子。他的孩子遇到车祸，回家把这件事告诉他，他头也没抬，第二天才想起来去看看情况。被他收购的公司的创始人，希望保留极少一部分股权作为家族纪念，也被巴菲特毫不留情地拒绝了。同样有混蛋那一面的，还有谷歌的创始人拉里·佩奇。2001年，他不顾其他高管反对，他当着 130 多位同事的面，直接宣布炒了所有项目经理的鱿鱼，事先完全没有任何通知。混蛋们不欺骗自己，做事不管不顾，敢于死磕，没心没肺。得益于这些看似很没道理的缺点，他们反而拥有了某种“超级理性”。可以说，混蛋思维拥有大脑的“先天免疫能力”。具体来说，“混蛋思维”包括以下 6个特点：1、不维护自己的正确乔布斯就是一个典型，他是出了名的反复无常。在公司开会时， 乔布斯经常骂别人的想法一无是处。有的想法即使被他否定了，如果 他后来认为那个想法的确很好，仍然会采用它，绝对不会维护自己的权威和正确。2、不在乎别人的评价拿巴菲特来说，他认为他投资生涯最重要的财富，也是个人品质中最重要的一点是内部计分卡，也就是自己给自己的打分。与之对应的外部计分卡，是外界给你的打分。我们不是不需要评价反馈，而是要弄清楚应该把哪个评价作为自我挑战的准则。巴菲特认为，比起听从外界，听从自己的内心更重要。3、不受制于他人的情感波动这并不是说混蛋们自己的情感不会波动，而是说混蛋们不容易受他人的情感波动影响，这也是优秀运动员必须具备的素质。韩国著名围棋选手李昌镐有个绰号叫“石佛”，就是说他下棋的时候面无表情。在一次比赛上，记者给李昌镐拍了 一百多张照片，洗出来一看，他都是一个表情。4、不忌讳残忍的坦诚极度坦诚是一种效率最高的沟通方式，虽然经常很残忍。达利欧就觉得，为什么要把时间浪费在这些事上面，所以他就在桥水基金内部建立了“极度坦诚、极度透明”的企业文化。5、不同情自己的遭遇混蛋几乎不会有自怨自艾的情绪，这令他们在困境中仍能保持极度乐观。埃隆·马斯克的SpaceX在遭遇了一次火箭坠毁后，一群人在酒吧借酒消愁，虽然马斯克也为财务状况担忧，但他还是表现得非常乐观，确立了新的目标—— 6 个月后重新发射火箭。6、永远追寻伟大的意义这是有混蛋思维的人和真正的混蛋最大的区别。正如爱默生所说：“对于一心向着目标前进的人，全世界都会为他让路。”《硅谷钢铁侠》的作者阿什利·万斯曾经评价：“马斯克是有情有义之人，他以一种史诗般的方式呈现喜怒哀乐，他感受最深刻的是自己改变人类命运的使命。因此，他难以意识到他人的强烈情绪，以致他富有人情味的一面会被掩盖，令他显得冷酷无情，不会顾及个体的想法和需求。但很可能只有这种人，才能将太空网络的奇思妙想变成现实。”2第一性原理2014年，埃隆·马斯克在南加州大学商学院的毕业演讲上，留下了一场5分钟的精彩分享，他将自己对工作和人生的思考总结为五个要点，其中一点说到了他的决策方式：“不要人云亦云去追赶趋势潮流，从第一性原理的角度来讲，不要用类比去论证，而是通过最本质的元素去推论。这样你才能分辨出哪些是你应该做的，哪些只是在跟随别人的脚步。当然这很难，但这是最好的办法。”这不是马斯克第一次在公众面前提及他极力推崇的思维框架：第一性原理。“在日常生活中，我们总是倾向于比较别人已经做过了或者正在做这件事情，我们就也去做。这样思考决策产生的结果是只能产生细小的迭代发展。第一性原理思维，是用物理学的角度看待世界的方法，也就是说一层层剥开事物的表象，看到里面的本质，然后再从本质一层层往上走。这要消耗大量的脑力。”第一性原理如何在实际决策中发挥作用？以马斯克的真空胶囊高铁为例：如果用比较思维或者经验思维设计新型火车产品，多数人的想法是在现有的功能上做提升，让动力更强劲，流体力学更好；但是如果用第一性原理分析产品需求，就要回到运输工具的本质目的：将较多的货物从A点运输到B点，这才是最初制造火车等运输工具的目的，并非一定要用牵引力才能实现升级。在第一性原理的支撑下，马斯克提出采用磁悬浮加低真空的模式，打造真空胶囊高铁。通过这样的思维方式，马斯克也让电动车的商业化成为可能。多数人考虑问题的出发点是——这件事情的现有情况是既定事实，我无法改变；但是马斯克的想法是——如果这件事在物理层面行得通，那么我也能做成。诺贝尔物理学奖得主维尔切克在《万物原理》一书中这样写道：从16世纪中叶到现在，在空间上，人类的探索从太阳系扩展到了星系、星云和整个宇宙；从伽利略几厘米大的滚球聚焦到了小于10-15米的基本粒子；在时间上，人类既能描述130亿年宇宙的演化，也能追踪寿命只有10-22秒的希格斯粒子。最后，人类发现纷繁复杂的大千世界只是由少数非常简单的基本粒子构成，按照少数基本的物理规律运行。而这些最基本的规律不仅解释了宇宙的运行规律，还揭示或者提醒了我们看待这个世界，思考万事万物应该遵循的基本规律。马斯克曾经给予物理学一个极高的评价，他说：“物理学的基础理论是最有用的。物理学的思维框架是迄今为止最有用的框架”。宇宙是如何运行的？万物的原理究竟是什么？了解这些问题不仅是满足对于世界的好奇，更是从对物理世界的研究中学到万物运行最基本的道理，包括我们自己。3灰度认知，黑白决策大家在讨论问题的时候，经常会犯一个错误：每个人都急于证明自己的选项是最好的，并试图说服对方。就没有人真正思考每个方案的可行性、成本和收益，自然无法得出最优决策。在认知阶段无须非黑即白，不要把讨论方案变成坚守立场的攻防战，这就是灰度认知；而在最终决策时，则必须有一个黑白分明的选择，不能模棱两可，这就是黑白决策。但现实中，我们很容易把两者混淆，在认知环节非黑即白，在决策环节犹豫不决。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1267,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":873521520,"gmtCreate":1636964551872,"gmtModify":1636964551872,"author":{"id":"3547894793212754","authorId":"3547894793212754","name":"呵哈哈哈洗洗","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547894793212754","idStr":"3547894793212754"},"themes":[],"htmlText":"卷起来🤩","listText":"卷起来🤩","text":"卷起来🤩","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/873521520","repostId":"1109850626","repostType":2,"repost":{"id":"1109850626","kind":"news","pubTimestamp":1636963880,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1109850626?lang=&edition=full","pubTime":"2021-11-15 16:11","market":"us","language":"zh","title":"突发！理想ONE追尾蔚来EC6后起火","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1109850626","media":"电驾","summary":"两车在撞击后都出现不同程度的损害，蔚来EC6车尾受损变形严重。","content":"<p>据媒体报道，一辆理想ONE在高速路上追尾一辆<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>EC6后着火，所幸双方驾乘人员都无大碍。</p>\n<p>从曝光的相关图片来看，两车在撞击后都出现不同程度的损害，蔚来EC6车尾受损变形严重，后尾箱玻璃破裂，保险杠一侧凹陷，尾灯开裂，而理想ONE车头燃起大火，前机舱被严重烧毁，且有蔓延全车身的态势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f94b110cd2c5e5add4223201e0238322\" tg-width=\"550\" tg-height=\"277\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5679c22c0acac8316e2f0bf034546312\" tg-width=\"550\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7a27b707a0e168a49e2b1e2fd90f735\" tg-width=\"550\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>有网友认为，从蔚来EC6车尾的损害程度来看，两车的撞击力度不小，但是理想ONE起火确实有点出乎意料。截止发稿前，理想和蔚来均未回应此事故。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/64fae213693175eb1fa5d124acc93727\" 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增程6座版，整体成绩来看，除了耐撞性与维修经济性指数这一项获得了M（一般）评价外，其他项目均获得了G（优秀）评价。</p>\n<p>在备受关注的正面25%偏置碰撞项目当中，理想ONE的A柱出现轻微变形，气囊以及侧气帘均正常工作，不过约束系统表现较差，侧面头部安全气囊打开后的覆盖范围有限，安全带对假人约束力有限，导致前倾过度，最终约束系统与假人运动项目获得了A（良好）评级。</p>\n<p>另外，在侧面碰撞中，碰撞后B柱与驾驶员座椅中线之间的距离为25.5厘米，评级为G（优秀）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7437948495c801aad892a6a318ef891\" tg-width=\"550\" tg-height=\"527\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9d49c6ef8aec2adcd2b375b492ff644\" tg-width=\"550\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a681719b07503d0e051cc96f56054428\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>蔚来EC6表现也比较优秀，参与碰撞的车型是蔚来EC6 2020款430KM运动版，该车型除了耐撞性与维修经济性指数获得A（良好）评级为，其它均为G（优秀）。</p>\n<p>在车内乘员安全指数方面，正面25%偏置碰撞、侧面碰撞获得G（优秀）评价，车顶强度和座椅/头枕测评结果均为优秀（G）。在正面25%偏置碰撞中，蔚来EC6的A柱没有较大的弯曲，且轮辋在受到撞击后完全破碎，可以保证其不会对驾驶舱过多的入侵，从而保护前排乘员的安全。</p>\n<p>从两款车型的碰撞成绩来看，表现还是优秀的，但是在此次事故后出现起火，其原因让人费解。这在一定程度上反映了电动汽车当前存在的隐忧，实际上电动车发生事故后出现起火还是比较常见，原因是电动车在遭遇到大力度的撞击后，电池仓可能受到挤压，可能发生严重热失控，数秒内出现起火甚至爆炸。</p>\n<p>在C-IASI或者是C-NCAP的碰撞中，很多电动车并没有出现起火的原因，还是与碰撞的标准有关，在现实中发生碰撞事故，其各种因素包括撞击的力度、撞击的方向等都是不可控的，这些都是可能造车电动汽车起火的原因。当然，也与车企的制造工艺有关，毕竟如果三电保护足够完善的话，还是能够最大程度避免起火事故的发生。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cd77d2ce5c4e023324d172e181733d3\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>目前，蔚来和理想在市场上的热度并不低。数据显示，10月份理想ONE销量达到7649辆，同比增长了107.2%，是造车新势力中销量最高的车型。蔚来EC6 在10月份销量仅有921辆，出现大幅度下滑，原因是江淮蔚来工厂生产线改造。</p>\n<p>针对此次事故的原因，官方暂时未给出回应，我们也将持续关注。(电竞）</p>","source":"lsy1636963958979","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=\"https://laohu8.com/S/TCOM\">携程网</a>盘前跌0.41%，携程第二季度净营收为59亿元人民币，与去年同期相比增长86%，与上一季度相比增长43%，归属于公司股东的净亏损为6.47亿元人民币，去年同期为净亏损4.76亿元人民币。</p>\n<p>热门中概股盘前多数下跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>跌3.35%，雾芯科技跌1.71%，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>跌1.83%，<a href=\"https://laohu8.com/S/HUYA\">虎牙</a>跌2.07%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>跌1.48%。</p>\n<p>虚拟货币跌幅继续扩大，以太坊跌近8%，比特币跌超4%。美股区块链股盘前多数走低，<a href=\"https://laohu8.com/S/CAN\">嘉楠科技</a>跌超6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/RIOT\">Riot Blockchain</a>跌超5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/MARA\">Marathon Patent</a>跌5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/SOS\">SOS</a>跌1.63%。<b>此前中国央行发布进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知。同时，国家发展改革委也发布《关于整治虚拟货币“挖矿”活动的通知》。</b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a82005fdd5a20870413111b3adc1a547","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 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content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中共中央、国务院办公厅印发《关于加强网络文明建设的意见》</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ 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近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强网络文明建设的意见》（以下简称《意见》），并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。\n《意见》指出，加强网络文明建设，是推进社会主义精神文明建设、提高社会文明程度的必然要求，是适应社会主要矛盾变化、满足人民对美好生活向往的迫切需要，是加快建设网络强国、全面建设社会主义现代化国家的重要任务。《意见》包括总体要求、加强网络空间思想...</p>\n\n<a href=\"http://www.xinhuanet.com/politics/2021-09/14/c_1127861062.htm\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5d8fb95e65f042f352c6313989391357","relate_stocks":{},"source_url":"http://www.xinhuanet.com/politics/2021-09/14/c_1127861062.htm","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1132462889","content_text":"9月14日电 近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强网络文明建设的意见》（以下简称《意见》），并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。\n《意见》指出，加强网络文明建设，是推进社会主义精神文明建设、提高社会文明程度的必然要求，是适应社会主要矛盾变化、满足人民对美好生活向往的迫切需要，是加快建设网络强国、全面建设社会主义现代化国家的重要任务。《意见》包括总体要求、加强网络空间思想引领、加强网络空间文化培育、加强网络空间道德建设、加强网络空间行为规范、加强网络空间生态治理、加强网络空间文明创建、组织实施八个部分。\n《意见》强调，加强网络文明建设要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻落实习近平总书记关于网络强国的重要思想和关于精神文明建设的重要论述，大力弘扬社会主义核心价值观，全面推进文明办网、文明用网、文明上网、文明兴网，推动形成适应新时代网络文明建设要求的思想观念、文化风尚、道德追求、行为规范、法治环境、创建机制，实现网上网下文明建设有机融合、互相促进，为全面建设社会主义现代化国家、实现第二个百年奋斗目标提供坚强思想保证、强大精神动力、有力舆论支持、良好文化条件。\n《意见》明确，加强网络文明建设的工作目标是：理论武装占领新阵地，马克思主义在网络意识形态领域的指导地位进一步巩固，全党全国人民团结奋斗的共同思想基础进一步巩固；文化培育取得新成效，社会主义核心价值观深入人心，人民群众网上精神文化生活日益健康丰富；道德建设迈出新步伐，网民思想道德素质明显提高，向上向善、诚信互助的网络风尚更加浓厚；文明素养得到新提高，青少年网民网络素养不断提升，网络平台主体责任和行业自律有效落实；治理效能实现新提升，网络生态日益向好，网络空间法治化深入推进，网络违法犯罪打击防范治理能力持续提升；创建活动开创新局面，群众性精神文明创建活动向网上有效延伸，网络文明品牌活动巩固提升，网络空间更加清朗。\n《意见》指出，要加强网络空间思想引领。坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想统领互联网内容建设，推动党的创新理论走深走心走实。加强重点理论网站、公众账号、客户端建设，紧密结合中国特色社会主义伟大实践特别是新时代党和国家事业发展新变化新成就，有针对性地开展网上理论宣传活动。精心做好网上重大主题宣传，加强网络传播手段建设和创新，打造“现象级”传播产品。深入推进媒体融合发展，实施移动优先战略，加大中央和地方主要新闻单位、重点新闻网站等主流媒体移动端建设推广力度。\n《意见》指出，要加强网络空间文化培育。以社会主义核心价值观引领网络文化建设，广泛凝聚新闻网站、商业平台等传播合力，把社会主义核心价值观传播到广大网民中、传导到社会各方面。深入开展网上党史学习教育，传播我们党在革命、建设、改革各个历史时期取得的伟大成就，弘扬党和人民在奋斗中形成的伟大精神，旗帜鲜明反对历史虚无主义。激发中华优秀传统文化活力，打造广大网民喜闻乐见的特色品牌活动和原创精品，推动中华优秀传统文化创造性转化、创新性发展。丰富优质网络文化产品供给，引导网站、公众账号、客户端等平台和广大网民创作生产积极健康、向上向善的网络文化产品，举办丰富多彩的网络文化活动。提升网络公共文化服务水平，推动国家重大文化设施和国有文化资源数字化网络化，提高网络公共文化服务供给的普惠性和便捷性。\n《意见》指出，要加强网络空间道德建设。强化网上道德示范引领，广泛开展劳动模范、时代楷模、道德模范、最美人物、身边好人、优秀志愿者等典型案例和事迹网上宣传活动，推动形成崇德向善、见贤思齐的网络文明环境。深化网络诚信建设，举办形式多样的线上线下品牌活动，大力传播诚信文化，倡导诚实守信的价值理念，鼓励支持互联网企业和平台完善内部诚信规范与机制，营造依法办网、诚信用网的良好氛围。发展网络公益事业，深入实施网络公益工程，广泛开展形式多样的网络文明志愿服务和网络公益活动，打造网络公益品牌。\n《意见》指出，要加强网络空间行为规范。培育符合社会主义核心价值观的网络伦理和行为规则，鼓励各地区各部门结合文明创建工作制定出台符合自身特点的网络文明准则，规范网上用语，把网络文明建设要求融入行业管理规范。着力提升青少年网络素养，进一步完善政府、学校、家庭、社会相结合的网络素养教育机制，提高青少年正确用网和安全防范意识能力，精心打造青少年愿听愿看的优秀网络文化产品。健全防范青少年沉迷网络工作机制，依法坚决打击和制止青少年网络欺凌，保护青少年在网络空间的合法权益。强化网络平台责任，加强网站平台社区规则、用户协议建设，引导网络平台增强国家安全意识。加强互联网行业自律，坚持经济效益和社会效益并重的价值导向，督促互联网企业积极履行社会责任。发挥行业组织引导督促作用，促进行业健康规范发展，鼓励支持各类网络社会组织参与网络文明建设。\n《意见》指出，要加强网络空间生态治理。深入开展网络文明引导，大力强化网络文明意识，充分利用重要传统节日、重大节庆和纪念日组织开展网络文明主题实践活动，教育广大网民自觉抵制歪风邪气，弘扬文明风尚。进一步规范网上内容生产、信息发布和传播流程，深入推进公众账号分级分类管理，构建以中国互联网联合辟谣平台为依托的全国网络辟谣联动机制。深入推进“清朗”、“净网”系列专项行动，深化打击网络违法犯罪，深化公众账号、直播带货、知识问答等领域不文明问题治理，开展互联网领域虚假信息治理。健全网络不文明现象投诉举报机制，动员广大网民积极参与监督，推动网络空间共治共享。坚持依法治理网络空间，把弘扬社会主义核心价值观贯穿网络立法执法司法普法各环节，发挥法律法规对维护良好网络秩序、树立文明网络风尚的保障作用。加强个人信息保护法、数据安全法贯彻实施，加快制定修订并实施文化产业促进法、广播电视法、网络犯罪防治法、未成年人网络保护条例、互联网信息服务管理办法等法律法规。创新开展网络普法系列活动，增强公民法律意识和法治素养。\n《意见》指出，要加强网络空间文明创建。推动群众性精神文明创建活动向网上延伸，充分发挥新时代文明实践中心和县级融媒体中心作用，加强网民网络文明素养实践教育基地建设，推动基层开展网络文明建设活动。开展军民共建网络文明活动，促进军政军民团结。积极打造中国网络文明理念宣介平台、经验交流平台、成果展示平台和国际网络文明互鉴平台。深入实施争做中国好网民工程，引导广大网民尊德守法、文明互动、理性表达，引导全社会提升网络文明素养，净化网络环境。\n《意见》要求，各地区各部门要充分认识加强网络文明建设的重要意义，建立党委统一领导、党政齐抓共管、有关部门各负其责、全社会积极参与的领导体制和工作机制。各级网信办、文明办要牵头抓总，加强对网络文明建设的组织指导和协调服务。注重发挥网民主体作用，广泛搭建平台，开展特色活动，吸引广大网民特别是青少年网民主动参与网络文明建设。加大政策、项目等扶持力度，鼓励社会力量对网络文明建设提供财力物力支持。加强对工作规律的认识把握，不断推动内容形式、方法手段、渠道载体等创新，增强网络文明建设的针对性有效性和吸引力感染力。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":579,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":811845951,"gmtCreate":1630312952073,"gmtModify":1704958233855,"author":{"id":"3547894793212754","authorId":"3547894793212754","name":"呵哈哈哈洗洗","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547894793212754","idStr":"3547894793212754"},"themes":[],"htmlText":"这是给投行证券公司了多少钱&nbsp;","listText":"这是给投行证券公司了多少钱&nbsp;","text":"这是给投行证券公司了多少钱","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/811845951","repostId":"2163040010","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1494,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":895273304,"gmtCreate":1628752184608,"gmtModify":1628752184608,"author":{"id":"3547894793212754","authorId":"3547894793212754","name":"呵哈哈哈洗洗","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547894793212754","idStr":"3547894793212754"},"themes":[],"htmlText":"因为开源了","listText":"因为开源了","text":"因为开源了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/895273304","repostId":"1128271719","repostType":4,"repost":{"id":"1128271719","kind":"news","pubTimestamp":1628751151,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1128271719?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-12 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TOPS算力的边缘AI芯片，同时拥有AI视觉、AI语音、机器人系统等多方面的自研技术支持，也因此它才能根据主任的指令执行各种复杂的操作。</p>\n<p>目前，小米已经制作了1000台工程探索版“铁蛋”，并会在未来拿出700台与米粉共创，售价9999元人民币。同时，为了支持这个项目的发展，小米成立了一个机器人实验室，也在筹备机器人开源社区。</p>\n<p>前脚宣布造车，后脚入局机器人，小米最近的势头有些凶猛。虽然四足机器人已经有不少公司在做，但是从行业整体发展来看，仍处在初级阶段，小米选择在这个时候加入，一方面有开拓新业务的想法，另一方面想必也有展示自身机械工程能力的心思。毕竟当造车消息宣布后，外界对于小米最大的质疑就来自于此，秀出机械技术能力，恐怕也是决心的一种展现。</p>\n<p>有类似想法的企业不止小米。今年3月，腾讯发布了一款名叫Max的四足机器人。除了四足行走的功能，腾讯的研究人员还在其足部、关节连接处都加上了轮子，不仅能提升行动速度，还可以让机器人以多种形态进行活动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95df3077dc7d5050b97439af2336b30b\" tg-width=\"384\" tg-height=\"216\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>而根据最新得到的消息，OPPO也提交了一份机器人腿部组件专利，包括腿部支架及足部结构。想必，这也是OPPO加入机器人竞赛的第一步。</p>\n<p>说回到铁蛋以及它的同类们。</p>\n<p>作为“老前辈”，波士顿动力为四足机器人争得了不小的关注，前有亚马逊创始人贝佐斯牵Spot上街炫耀，如今又有雷军带铁蛋上台炫技，全球大大小小的科技企业接连在这一领域布局，除了炫技、秀肌肉的功能之外，是什么引得他们对这只“没头没尾”的机器狗如此青睐？</p>\n<p>大厂小厂为啥都想“养狗”？</p>\n<p>我们或许可以从波士顿动力身上寻找答案。</p>\n<p>起初，波士顿动力是专为美国军方研制机器人的实验室，这些机器人主要承担货物运输、复杂地形探索等任务；直到2013年，波士顿动力被谷歌收购，这才开始了更接地气的项目研究。</p>\n<p>那只让贝佐斯牵出去并引起围观的“大黄狗”Spot Mini，就是波士顿动力回归平民化的产物，只不过这个时候，波士顿动力已经被谷歌卖给了软银。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/186271ee66f3e90978f3fd588a418cb4\" tg-width=\"1400\" tg-height=\"1050\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在过去一系列的官方演示视频里，我们看到它很好地继承了前代产品运输货物、适应多种地形的本领：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3eee7d7e3d07e54b9aea217bbfe2be6\" tg-width=\"441\" tg-height=\"247\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在家庭环境里，它更多可以用来为用户提供服务，比如开关门、递送物品：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63912f0e1d4468359b72c1bef131eeeb\" tg-width=\"640\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>不难看出，相比于轮式机器人，四足机器人在稳定性、复杂环境适应性等方面都具有着前者难以追赶的优势，这也造就了四足机器人可以拥有更丰富的使用场景。</p>\n<p>一些公司已经将四足机器人应用在了业务中。比如，福特公司宣布已采用两台波士顿动力公司出品的机器狗勘察其 Van Dyke 变速箱工厂，采用机器狗对工厂进行3D数字扫描，可以协助工程师更好地完成任务。</p>\n<p>Spot机器狗凭借其激光扫描和成像能力，将能够制作出高度详细和准确的地图，福特工程师便可以使用这些地图来对设施进行现代化改造和重新装备。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c1fd37eae946c95bed69be417426cb2a\" tg-width=\"1398\" tg-height=\"737\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>除此之外，在救援、巡逻、勘探的场景下，四足机器人都有用武之地。人过不去的地方，它们能过去，人钻不进去的角落，它们可以钻，用机器人替代人工进行作业，不仅可以大幅减少人员的损伤，还能够提升作业的效果，一举两得。</p>\n<p>在消费场景里，四足机器人也有擅长的东西。</p>\n<p>既然被称为“机器狗”，那么它除了四条腿的外形，还需要具有宠物狗最为重要的陪伴、娱乐功能。比如德鲁动力推出的社交机器狗产品 KODA 就主打居家陪伴方向。</p>\n<p>配备了空气检测器、触摸传感器等传感设备，KODA不仅可以通过听觉模块分析语言、语音及语调，还可辅助视觉模块分析人的面部表情、肢体语言，如手势，从而形成语义。</p>\n<p>KODA通过不断的与人的接触，自我进化，能更加理解人类的语义，解读人类的情感，配合着充满科幻感的外形，KODA对人类的陪伴效果，恐怕不必真正的宠物狗要差。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc1d3850c9253fc4953a28da7fe0a726\" tg-width=\"1400\" tg-height=\"784\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>另外，KODA这类陪伴型机器人还能够对用户的生活环境进行检查，比如发现潜在的火灾隐患、检测空气质量指数等等。</p>\n<p>可见，四足机器人不论在商用场景还是消费场景下，都是有着广阔的应用前景的，这也是企业愿意花费时间、精力与金钱来打造它的原因。</p>\n<p>另外从市场规模来看，四足机器人可以应用的领域也都颇具规模。</p>\n<p>前面提到的 KODA 机器狗所在的陪伴型机器人市场，在我国于2019年就达到了25.3亿元，预计未来五年，智能陪伴教育机器人行业规模仍将保持20%以上的速率增长，到2023年市场规模将达到70.3亿元；而四足机器人应用比较广泛的巡逻、安保等的安防机器人市场，也被预测将在2023年达到30亿元规模。</p>\n<p>有应用前景，又有市场规模，按说四足机器人早就应该遍地走了才是，但为什么我们的生活中却看不到有谁牵着这样的机器人在街上溜达呢？</p>\n<p>这就牵扯到困扰四足机器人厂商的一个老大难问题——商业化困境。</p>\n<p>四足机器人很酷炫，但为何没迎来商业爆发？</p>\n<p>四足机器人酷炫吗？很酷炫。有应用前景吗？有。那为什么还说它处在商业化困境之中呢？</p>\n<p>仍然以前文提到的波士顿动力为例。</p>\n<p>虽然他们的产品技术强、功能炫，可依旧避免不了三易其主的窘境。2013年被谷歌从美国军方收购后，仅四年就被谷歌以1.65亿美元的价格卖给了日本巨头软银；可软银接收后，也没有让它在手里多留，2020年底就宣布把它转卖给韩国现代公司。</p>\n<p>为什么会这样呢？简单来说，是研发投入与盈利无法达到平衡。</p>\n<p>Spot Mini 对外的售价是7.45万美元，按照近期的汇率换算，合人民币约48万元，接近一台中高档汽车的价格，如果销量理想的话，其实是可以实现盈利的；何况有数据显示，上市3个月的时间里，Spot就获得了260台订单，销售额在当时已经达到了2000万美元。</p>\n<p>但是，这笔钱相较于昂贵的研发投入来说，只能算冰山一角。</p>\n<p>从1992年成立到2013年，波士顿动力花费了20多年的时间才让机器人达到Spot那样的水准，这期间的研发投入可想而知。依靠早期美国军方与后来的谷歌不断往里砸钱，波士顿动力才取得了一定的成果，同样的研发过程如果放在其他企业身上，恐怕难逃破产。</p>\n<p>在研发投入高、回报周期长的机器人行业来说，这种情况并不罕见。</p>\n<p>比如曾经的明星机器人公司Anki，就因为长久以来的入不敷出，于2019年4月对外宣布裁员与倒闭，即便在此之前，他们已经募集了1.82亿美元的资金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6436fc524dcede0fc77412f44c63fac\" tg-width=\"1400\" tg-height=\"801\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（Anki公司明星产品Cozmo机器人）</p>\n<p>在昂贵的研发投入外，制造成本也是阻碍四足机器人走向商业化的一大阻碍，这一点在国内市场尤为明显。</p>\n<p>一台四足机器人最核心的零件有减速器、伺服电机、控制器与传感器，有一些产品还包括激光雷达、足端物理传感器、人体感知器等设备。</p>\n<p>根据中商产业研究院的数据，目前我国85%的减速器市场、90%的伺服电机市场、以及超过80%的控制系统市场被海外品牌占据。这意味着，我国在生产制造机器人的过程中，核心零件的进口价格被海外企业牢牢把控着。</p>\n<p>虽然这一定程度上刺激了我们进行自研的决心，但是在合适的替代产品研发出来之前，这一现状将一直困扰着我们，生产出价格、技术水平都能够符合消费市场需求的四足机器人，也需要多花一些时间与步骤。</p>\n<p>另外，消费者们何时能够真正从心理上接受四足机器人走进工作、生活，也左右着这类产品走向消费市场的速度。</p>\n<p>对于一项新的技术或者新的发明，用户的认知与接受度往往决定了其消费意愿。由于四足机器人属于非常早期的产品，且对于大多数消费者来说价格相对昂贵，因此，在没有找到非常戳痛点的使用场景前，让大部分用户很快接受它，恐怕比较困难。</p>\n<p>不过，好在小米等公司也在积极寻找解决方法，比如发布会上雷军提到的开源社区、开发者共创的方式，可以为四足机器人产品寻找更多可能的落地场景。或许有一天，人手一只机器狗的时代就会到来。</p>","source":"lsy1628751197130","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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竟然是一只“狗”；更没想到的是，这只狗还有一个十分接地气的名字：铁蛋。\n根据雷军的介绍，这只名为铁蛋的四足机器狗不仅能跑会跳，还可以根据人类的指令做出空翻等高难度动作；作为一只机器狗，你当然还能带着它上街，而且是不用拴绳子那种，它能够自动跟随主人，并主动避开障碍物，绝不会出现下图这种情况：\n\n雷军表示，它虽然是一个有趣的小项目，但却是工程师...</p>\n\n<a href=\"https://www.tmtpost.com/5565657.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/186271ee66f3e90978f3fd588a418cb4","relate_stocks":{"AMZN":"亚马逊","01810":"小米集团-W"},"source_url":"https://www.tmtpost.com/5565657.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1128271719","content_text":"谁能想到，小米今年发布会的 One More Thing 竟然是一只“狗”；更没想到的是，这只狗还有一个十分接地气的名字：铁蛋。\n根据雷军的介绍，这只名为铁蛋的四足机器狗不仅能跑会跳，还可以根据人类的指令做出空翻等高难度动作；作为一只机器狗，你当然还能带着它上街，而且是不用拴绳子那种，它能够自动跟随主人，并主动避开障碍物，绝不会出现下图这种情况：\n\n雷军表示，它虽然是一个有趣的小项目，但却是工程师们的大梦想，因为它集合了多为工程师的顶尖技术于一身。据介绍，这款四足机器人配备了自研高性能伺服电机、采用具备21 TOPS算力的边缘AI芯片，同时拥有AI视觉、AI语音、机器人系统等多方面的自研技术支持，也因此它才能根据主任的指令执行各种复杂的操作。\n目前，小米已经制作了1000台工程探索版“铁蛋”，并会在未来拿出700台与米粉共创，售价9999元人民币。同时，为了支持这个项目的发展，小米成立了一个机器人实验室，也在筹备机器人开源社区。\n前脚宣布造车，后脚入局机器人，小米最近的势头有些凶猛。虽然四足机器人已经有不少公司在做，但是从行业整体发展来看，仍处在初级阶段，小米选择在这个时候加入，一方面有开拓新业务的想法，另一方面想必也有展示自身机械工程能力的心思。毕竟当造车消息宣布后，外界对于小米最大的质疑就来自于此，秀出机械技术能力，恐怕也是决心的一种展现。\n有类似想法的企业不止小米。今年3月，腾讯发布了一款名叫Max的四足机器人。除了四足行走的功能，腾讯的研究人员还在其足部、关节连接处都加上了轮子，不仅能提升行动速度，还可以让机器人以多种形态进行活动。\n\n而根据最新得到的消息，OPPO也提交了一份机器人腿部组件专利，包括腿部支架及足部结构。想必，这也是OPPO加入机器人竞赛的第一步。\n说回到铁蛋以及它的同类们。\n作为“老前辈”，波士顿动力为四足机器人争得了不小的关注，前有亚马逊创始人贝佐斯牵Spot上街炫耀，如今又有雷军带铁蛋上台炫技，全球大大小小的科技企业接连在这一领域布局，除了炫技、秀肌肉的功能之外，是什么引得他们对这只“没头没尾”的机器狗如此青睐？\n大厂小厂为啥都想“养狗”？\n我们或许可以从波士顿动力身上寻找答案。\n起初，波士顿动力是专为美国军方研制机器人的实验室，这些机器人主要承担货物运输、复杂地形探索等任务；直到2013年，波士顿动力被谷歌收购，这才开始了更接地气的项目研究。\n那只让贝佐斯牵出去并引起围观的“大黄狗”Spot Mini，就是波士顿动力回归平民化的产物，只不过这个时候，波士顿动力已经被谷歌卖给了软银。\n\n在过去一系列的官方演示视频里，我们看到它很好地继承了前代产品运输货物、适应多种地形的本领：\n\n在家庭环境里，它更多可以用来为用户提供服务，比如开关门、递送物品：\n\n不难看出，相比于轮式机器人，四足机器人在稳定性、复杂环境适应性等方面都具有着前者难以追赶的优势，这也造就了四足机器人可以拥有更丰富的使用场景。\n一些公司已经将四足机器人应用在了业务中。比如，福特公司宣布已采用两台波士顿动力公司出品的机器狗勘察其 Van Dyke 变速箱工厂，采用机器狗对工厂进行3D数字扫描，可以协助工程师更好地完成任务。\nSpot机器狗凭借其激光扫描和成像能力，将能够制作出高度详细和准确的地图，福特工程师便可以使用这些地图来对设施进行现代化改造和重新装备。\n\n除此之外，在救援、巡逻、勘探的场景下，四足机器人都有用武之地。人过不去的地方，它们能过去，人钻不进去的角落，它们可以钻，用机器人替代人工进行作业，不仅可以大幅减少人员的损伤，还能够提升作业的效果，一举两得。\n在消费场景里，四足机器人也有擅长的东西。\n既然被称为“机器狗”，那么它除了四条腿的外形，还需要具有宠物狗最为重要的陪伴、娱乐功能。比如德鲁动力推出的社交机器狗产品 KODA 就主打居家陪伴方向。\n配备了空气检测器、触摸传感器等传感设备，KODA不仅可以通过听觉模块分析语言、语音及语调，还可辅助视觉模块分析人的面部表情、肢体语言，如手势，从而形成语义。\nKODA通过不断的与人的接触，自我进化，能更加理解人类的语义，解读人类的情感，配合着充满科幻感的外形，KODA对人类的陪伴效果，恐怕不必真正的宠物狗要差。\n\n另外，KODA这类陪伴型机器人还能够对用户的生活环境进行检查，比如发现潜在的火灾隐患、检测空气质量指数等等。\n可见，四足机器人不论在商用场景还是消费场景下，都是有着广阔的应用前景的，这也是企业愿意花费时间、精力与金钱来打造它的原因。\n另外从市场规模来看，四足机器人可以应用的领域也都颇具规模。\n前面提到的 KODA 机器狗所在的陪伴型机器人市场，在我国于2019年就达到了25.3亿元，预计未来五年，智能陪伴教育机器人行业规模仍将保持20%以上的速率增长，到2023年市场规模将达到70.3亿元；而四足机器人应用比较广泛的巡逻、安保等的安防机器人市场，也被预测将在2023年达到30亿元规模。\n有应用前景，又有市场规模，按说四足机器人早就应该遍地走了才是，但为什么我们的生活中却看不到有谁牵着这样的机器人在街上溜达呢？\n这就牵扯到困扰四足机器人厂商的一个老大难问题——商业化困境。\n四足机器人很酷炫，但为何没迎来商业爆发？\n四足机器人酷炫吗？很酷炫。有应用前景吗？有。那为什么还说它处在商业化困境之中呢？\n仍然以前文提到的波士顿动力为例。\n虽然他们的产品技术强、功能炫，可依旧避免不了三易其主的窘境。2013年被谷歌从美国军方收购后，仅四年就被谷歌以1.65亿美元的价格卖给了日本巨头软银；可软银接收后，也没有让它在手里多留，2020年底就宣布把它转卖给韩国现代公司。\n为什么会这样呢？简单来说，是研发投入与盈利无法达到平衡。\nSpot Mini 对外的售价是7.45万美元，按照近期的汇率换算，合人民币约48万元，接近一台中高档汽车的价格，如果销量理想的话，其实是可以实现盈利的；何况有数据显示，上市3个月的时间里，Spot就获得了260台订单，销售额在当时已经达到了2000万美元。\n但是，这笔钱相较于昂贵的研发投入来说，只能算冰山一角。\n从1992年成立到2013年，波士顿动力花费了20多年的时间才让机器人达到Spot那样的水准，这期间的研发投入可想而知。依靠早期美国军方与后来的谷歌不断往里砸钱，波士顿动力才取得了一定的成果，同样的研发过程如果放在其他企业身上，恐怕难逃破产。\n在研发投入高、回报周期长的机器人行业来说，这种情况并不罕见。\n比如曾经的明星机器人公司Anki，就因为长久以来的入不敷出，于2019年4月对外宣布裁员与倒闭，即便在此之前，他们已经募集了1.82亿美元的资金。\n\n（Anki公司明星产品Cozmo机器人）\n在昂贵的研发投入外，制造成本也是阻碍四足机器人走向商业化的一大阻碍，这一点在国内市场尤为明显。\n一台四足机器人最核心的零件有减速器、伺服电机、控制器与传感器，有一些产品还包括激光雷达、足端物理传感器、人体感知器等设备。\n根据中商产业研究院的数据，目前我国85%的减速器市场、90%的伺服电机市场、以及超过80%的控制系统市场被海外品牌占据。这意味着，我国在生产制造机器人的过程中，核心零件的进口价格被海外企业牢牢把控着。\n虽然这一定程度上刺激了我们进行自研的决心，但是在合适的替代产品研发出来之前，这一现状将一直困扰着我们，生产出价格、技术水平都能够符合消费市场需求的四足机器人，也需要多花一些时间与步骤。\n另外，消费者们何时能够真正从心理上接受四足机器人走进工作、生活，也左右着这类产品走向消费市场的速度。\n对于一项新的技术或者新的发明，用户的认知与接受度往往决定了其消费意愿。由于四足机器人属于非常早期的产品，且对于大多数消费者来说价格相对昂贵，因此，在没有找到非常戳痛点的使用场景前，让大部分用户很快接受它，恐怕比较困难。\n不过，好在小米等公司也在积极寻找解决方法，比如发布会上雷军提到的开源社区、开发者共创的方式，可以为四足机器人产品寻找更多可能的落地场景。或许有一天，人手一只机器狗的时代就会到来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2043,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":893810344,"gmtCreate":1628254130788,"gmtModify":1628254130788,"author":{"id":"3547894793212754","authorId":"3547894793212754","name":"呵哈哈哈洗洗","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547894793212754","idStr":"3547894793212754"},"themes":[],"htmlText":"刀片电池就是 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href=\"https://laohu8.com/S/600185\">格力地产</a>晚间公告，公司董事长鲁君四收到中国证监会的《调查通知书》，因其涉嫌证券市场内幕交易违法行为，中国证监会决定对其立案调查。在立案调查期间，鲁君四可以正常履职，公司董事会亦可以正常运作，该事项尚不会影响公司日常生产经营活动，公司经营管理、业务及财务状况正常。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5effc3900a5a9cab585961271f696a1a\" tg-width=\"840\" 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17:26","market":"hk","language":"zh","title":"任正非：不要藕断丝连，新荣耀应该将华为视作对手","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1133151788","media":"老虎资讯综合","summary":"美国制裁持续加码，华为剥离荣耀。交易公布之后，华为内部已经正式为荣耀送别。11月26日，华为总裁办发布了华为创始人任正非在荣耀送别会上的讲话，鼓励新荣耀拥抱全球化，做华为最强的竞争对手。任正非表示，荣","content":"<p>美国制裁持续加码，华为剥离荣耀。交易公布之后，华为内部已经正式为荣耀送别。11月26日，华为总裁办发布了华为创始人任正非在荣耀送别会上的讲话，鼓励新荣耀拥抱全球化，做华为最强的竞争对手。</p><p>任正非表示，荣耀和华为“离婚”后就不要藕断丝连，新荣耀应该将华为视作对手。“不能像小青年一样，婚姻恋爱，一会热一会冷，缠缠绵绵，划不清界线。也不要心疼华为，去想你们的未来吧！”任正非说。</p><p>任正非还称，新荣耀可以拿着“洋枪”、“洋炮”，与手持新“汉阳造”、新“大刀、长矛“的华为竞争，“谁胜谁负还不一定呢？”</p><p>在讲话中，任正非解释，剥离荣耀是为了解决上下游合作伙伴的困难。他表示，在美国一波一波严厉制裁下，渠道商因为没有水而干枯，供应商也不能采购而货物积压，这将导致合作伙伴员工失业、销售下滑，甚至拖累股市。</p><p>总裁办电子邮件</p><p>电邮讲话[2020]141号</p><p>签发人：任正非</p><p>任总在荣耀送别会上的讲话</p><p>2020年11月25日</p><p>我们将分别，曾经相处的十数年，心中有依依不舍的难受与兴奋。我们处在一个伟大的时代，也处在一个最艰难的时期，我们本来是一棵小草，这两年的狂风暴雨没有把我们打垮，艰难困苦的锻炼，过几年也许会使我们变成一棵小铁树。铁树终会开花的。你们要走了，没有什么送你们的，除了秋风送寒吹落的一地黄叶。</p><p>一、为什么要剥离荣耀</p><p>华为在美国的一波又一波严厉的制裁下，使我们终于明白，美国某些政客不是为了纠正我们，而是要打死我们。华为短期的困难，我们有能力克服。我们不因自己受难，而要拖无辜的人下水。但分布在170个国家的代理商、分销商，因渠道没有水而干枯，会导致几百万人失业；供应商也因为我们不能采购，而货物积压，销售下滑，拖累股市。他们有什么错，我们为什么不能承担一些牺牲，你们就是去与他们同甘共苦的，使干枯的渠道在水源未断时，补充满流水。但你们不是救世主，要摆正对客户宗教般虔诚的心态，忠实地去维护客户利益，真诚地尊重对供应商的承诺。契约精神是你们立于不败的基础。荣耀是生产中、低端产品的，剥离后的荣耀在智信公司的领导下迅速恢复生产，解决上、下游合作伙伴的困难。</p><p>我们曾经十数年的相处，我们近似严苛的管理，将你们一批天真浪漫年青的小知识分子改造成能艰苦奋斗的“战士”，过去我们有些方法过于生冷，对不起了。今天要送别你们，同样是一样的依依不舍。正当秋风起，杏叶一地黄，出门也许是更冷的寒风，我们再不能为你们遮风挡雨了，一路走好，多多保重。</p><p>二、如何做好这件事</p><p>首先尽快地恢复渠道的供应，渠道干久了，小草枯了，就难恢复生命了。水、水、水，傣族为什么喊这句口号，说明渠道的水是救命的水。</p><p>全力拥抱全球化产业资源，尽快地建立与供应商的关系，供应是十分复杂而又千头万绪的问题，你们难度比任何一个新公司都大。如何克服困难，就是摆在你们这些英雄豪杰们面前的事情。</p><p>坚持向一切先进的学习，包括向自己不喜欢的人学习。坚定不移地拥抱全球化，加强拥抱英、美、欧、日、台、韩的企业；美国是世界科技强国，它的许多公司很优秀，你们要坚定大胆与他们合作；同时也要与国内合作伙伴合作，与他们一同成长。</p><p>你们要保持已经形成的优良传统，干部、专家要全球化、专业化、多元化；除了职员本地化外，要慎重地分权，以免你们不能全球一盘棋，使诸侯林立，拥兵自重，令不能行。合理的淘汰机制，是激活整个队伍正向激励的补充，既要尊重人，又要考核科学，又要坚持责任结果导向，脱离大队伍后独立运营，会有难处的地方，慎重又坚决，又不能迁就。</p><p>坚持奋斗的目标与方向，坚持有所为、有所不为，坚持创新不动摇，决不允许队伍熵增。</p><p>三、做华为全球最强的竞争对手，超越华为，甚至可以喊打倒华为，成为你们一个自我激励的口号。</p><p>坚持改进自己，在方向大致正确的路上努力前进；坚持使组织充满活力，员工具有坚强的意志与对胜利的渴望。坚决反对内部的腐败，反对一切贪污、盗窃的行为。</p><p>坚持过去有益的习惯与制度，流程科学全面的管好队伍，沉着镇定地前进。挫折会有的，不要惊慌失措。多发挥集体思维的力量，要大胆决策，又不要独断专行。团结一致向前进。</p><p>今天是我们的“离婚”典礼，我就不多说了。一旦“离婚”就不要再藕断丝连，我们是成年人了，理智地处理分开，严格按照合规管理，严格遵守国际规则，各自实现各自的奋斗目标。不能像小青年一样，婚姻恋爱，一会热一会冷，缠缠绵绵，划不清界限。也不要心疼华为，去想你们的未来吧！未来我们是竞争对手，你们可以拿着“洋枪”、“洋炮”，我们拿着新的“汉阳造”，新的“大刀、长矛”，谁胜谁负还不一定呢？我们对你们不会客气的，你们有人在竞争中骂打倒华为，他是英雄好汉，千万不要为难他们。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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HI版加入三颗激光雷达。车身尺寸方面，新车长宽高分别为4980/1960/1599mm，轴距则达到了2915mm。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29ea0dd6c25504501b47fe163cd7655c\" tg-width=\"800\" tg-height=\"1241\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>据悉，在自动驾驶能力上，极狐阿尔法S 华为 HI版是联合华为打造的全新高性能智能电动汽车，将搭载3颗96线车规级激光雷达，6个毫米波雷达，12个摄像头，13个超声波雷达，同时搭载算力可达400Tops的华为自研芯片。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/115e7124a18e29f13bdc7e75ca22ea60\" tg-width=\"800\" tg-height=\"636\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>动力方面，极狐阿尔法S 华为 HI版将会采用双电机四驱布局，其中前电动机功率为221kW，后电动机功率为252kW，最高车速可达200km/h。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>首台HI版极狐阿尔法S生产线验证样车下线</title>\n<style 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HI版产线验证车在北汽蓝谷麦格纳镇江工厂正式下线。华为、宁德时代、麦格纳战略合作伙伴共同见证。（华为智能汽车解决方案）</p><p>今日，极狐官方宣布，极狐阿尔法S华为HI版产线验证车正式下线，并进入交付倒计时。据悉，新车已于上海车展期间开启预售，预售价为38.89万元，并搭载华为高阶自动驾驶ADS（Autonomous Driving Solution）系统。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9590baf683326dacdd4a4603d5a0aad9\" tg-width=\"800\" tg-height=\"522\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22b973a255ecaada059face90955a6d8\" tg-width=\"800\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ac23d079d0de99fd6e8a0f865aaf9ef\" tg-width=\"800\" tg-height=\"582\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>外观方面，新车与阿尔法 S 普通版车型基本一致，但在细节方面有所不同。例如车头保险杠位置，华为 HI版加入三颗激光雷达。车身尺寸方面，新车长宽高分别为4980/1960/1599mm，轴距则达到了2915mm。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29ea0dd6c25504501b47fe163cd7655c\" tg-width=\"800\" tg-height=\"1241\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>据悉，在自动驾驶能力上，极狐阿尔法S 华为 HI版是联合华为打造的全新高性能智能电动汽车，将搭载3颗96线车规级激光雷达，6个毫米波雷达，12个摄像头，13个超声波雷达，同时搭载算力可达400Tops的华为自研芯片。</p><p><img 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&nbsp;&nbsp;","text":"现在知道为什么疯狂让企业到港上市了吧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/362406581","repostId":"1135275888","repostType":4,"repost":{"id":"1135275888","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1614653442,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1135275888?lang=&edition=full","pubTime":"2021-03-02 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src=\"https://static.tigerbbs.com/a420b307513dedef3b80477a8329ff35\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"382\"></p><p>在此过程中，除了少数几个国家（如中国和东亚一些国家），欧洲的大部分国家、美国、印度、巴西等国，成了重灾区。回望1、2月份，包括我们的预判在内，都对海外卫生事件的控制抱有一丝希望，然而10个月的时间，这个答案变得异常明确：即，在西方国家传播的卫生事件，几乎无可能通过政府干预+民众配合（像东亚的中国、韩国、日本）的方式完成彻底的控制。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/514a24b63661381e25ddf38dff1486ea\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"586\"></p><p>从长期看，卫生事件的二次爆发，收场的方式似乎只有三种：</p><p>一种是未知因素：如西班牙大流感肆虐两年之后，于春季莫名消失，至今尚未有合理的解释；</p><p>另一种是疫苗：即，疫苗推出之后，尽管卫生事件还将存在，但它对经济生活的影响快速减弱，与人类社会继续保持平行前进后的若干年，逐渐消亡；</p><p>第三种是全民免疫。但从首度提出该想法的英国政府的实践来看，这绝不是一条可行的路线。</p><p>关于疫苗的进展，有很多振奋人心的消息，11月国家卫健委科技发展中心主任郑忠伟介绍，预计到今年年底，我国疫苗年产能可达到6.1亿剂，明年将在此基础上有效扩大，切实保证我国以及全球其他国家对中国疫苗的需求。国药集团介绍，预计年底上市的灭活疫苗打一针保护率大概为97%，打两针保护率能达到100%。以口罩的经验来看，明年中国自己保障产能之外，还有想当的余力出口。此外，我国决定加入“疫苗实施计划”，目的在于以实际行动促进疫苗在全球的公平分配，确保发展中国家不会无疫苗可用，同时带动更多有能力的国家加入并支持“实施计划”。</p><p>从全球范围内来看，已有近200种疫苗处于临床或临床前试验阶段。辉瑞(PFE.US)、Moderna(MRNA.US)、阿斯利康(AZN.US)等公司疫苗预计年底三期临床数据出炉，其中辉瑞称其疫苗有效率达95%，最快2021年Q1可上市。在定价方面，阿斯利康定价大约几美元的单剂价格（政府前期支持），强生(JNJ.US)10美元，辉瑞20美元，总体上，取中线10美元，2针每人计算，假定美国有2亿人需要注射，成本也才40亿美元，这与动辄1万亿美元的刺激计划相比可以忽略不计。阿斯利康同时称，疫苗在拉美的定价不会超过4美元一剂，在印度的单剂价格会定于3美元左右，意大利卫生部门称，疫苗在欧洲不会超过2.8美元一剂。</p><p><b>2、二次卫生事件，资本市场平静了很多</b></p><p>在2月，卫生事件第一次在西方国家开始有规模传播，在24个交易日里，标普500下跌了33.9%。而10月，二次卫生事件爆发之后，标普只下跌了7.5%，某种程度上，我们似乎都不能归因于二次卫生事件导致的大盘下跌，或许总统选举的不确定性对本轮下跌影响更大一些。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/75dfbbd5084fd4684b1d6ecb5e72f061\" tg-width=\"914\" tg-height=\"686\"></p><p>这直观的表现了：虽然并非认为卫生事件被控制住了，但二次卫生事件对市场风险偏好的冲击已经很小。当然，这背后的原因可能有很多：</p><p>1、人类已经和病毒相处了近一年，对它如何传播、如何防控、如何治疗的认知更加充分；</p><p>2、就防疫物资来说，现在已经不是个主要问题，因为口罩、呼吸机等医疗设备当下的产能都已比2月份扩大了数倍；</p><p>3、卫生事件的死亡率在明显下降，由峰值的7%降到当下的2.5%；</p><p>4、对财政政策和货币政策的信任，甚至救济计划大于失业金；</p><p>5、寄希望于疫苗。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/683c9582fc0f983c3d9a64edff2a2941\" tg-width=\"907\" tg-height=\"647\"></p><p>从应对这个巨大挑战面前，尽管西方主流国家无法做到抑制其扩散，但基于全球共同投入的疫苗的努力，它的出现终将在2021年大幅缓解对人类生产、生活带来的不利影响。</p><p><b>二、GDP、通胀与利率：经济恢复+低利率组合</b></p><p><b>1、2021年全球经济的恢复</b></p><p>很大程度上，2020年股票市场“惊人”的走势（考虑到如此沉重的卫生事件，美股、A股都创了新高），是对2021年维持低利率情景的预期。</p><p>这与历史没有什么不同：</p><p>1、底部阶段：在经济周期底部之时，悲观者有很多理由悲观，然而货币与财政政策的不断刺激，使得经济触底回升，此刻股票市场开始走好；</p><p>2、复苏早期：当经济复苏后，悲观者依然保持悲观，他们宣称货币政策与财政政策的刺激将逐步退出，然而他们似乎没有注意到经济此刻已经坚实的恢复，股票市场继续上升；</p><p>3、复苏中期：当经济指标继续保持强劲，尽管悲观者宣称货币收紧将会使得估值很难提升（言下之意市场会振荡），然而市场风险偏好伴随经济指标，尤其是企业盈利的改善却不断提升。此时股票市场继续上行，轮动是这一时期的常态表现。此外，随着CPI的推升，加息也变成了常规操作；</p><p>4、复苏后期：经济指标加速上行，加息或者加息预期变成了常态，然而这依然阻挡不了股票市场屡创新高，悲观的人越来越少，乐观的人越来越多，对于未来的美好憧憬被不断放大，股票市场的上涨速度继续加速，这往往是顶部的标志。</p><p>当下，我们认为国内经济处在复苏早期阶段向复苏中期阶段的过渡，海外还处在复苏早期阶段，此刻难言重大的系统性风险，唯一需要思考的是性价比的问题，即部分公司的估值高企，是否会降低未来的收益预期。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/14796ca894a5f840306ef9e545ef6a3e\" tg-width=\"909\" tg-height=\"562\"></p><p>由于今年的流动性非常宽松，市场相当不适应在“弱基本面+强资金面”下的估值体系的变化。它将新经济的估值推升得很高，部分板块给予了2022年甚至以后的估值，它又将传统经济的估值压缩得很低，银行的超低估值就表现了这一点。</p><p>IMF预计，2021年全球经济增速将会达到5.15，后年4.19。中国明年的经济增速依然是全球主要经济体中最高之一（仅中国与印度2021年增速超过8.0）。由于2020年的低基数的缘故，发达国家2021年的GDP也保持较高增长，其中，美国3，德国4，意大利5，英国、法国6，发展中国家中印度接近9，而巴西、俄罗斯、南非为3。</p><p><b>2、低利率环境的持续</b></p><p>在海外，一个“Nike”型的经济复苏，对应的是通胀的缓慢回复，进而即便在史无前例的QE情境下，CPI也很难有强劲表现。反过来说，这对货币宽松的持续又带来了有利的反馈。</p><p>我们对比7月、8月、11月三个时间段，市场对于美国经济指标的预期变化，可以看到，随着时间的推移：</p><p>1、对2021年美国的GDP增速在不断的小幅下调，2021年Q2是GDP由负转正的拐点；</p><p>2、对2021年CPI的预期微幅上调，即2021年全年的时间里，CPI除了Q2见到2以上（源于低基数），其他季度依旧在2以下，美联储已经对“平均通胀目标为2”做了说明，就目前看，联储不会因为某个季度CPI过2而加息；</p><p>3、对2021年失业率的预期小幅下调，即对2021年的失业情况更加乐观；</p><p>4、对2021年的10年期国债收益率的水平几乎没变，到2021年底或者2022年1季度，保持在1.1-1.3%的水平；</p><p>5、对2021年的货币政策，即联邦基金目标利率的预期基本没变，市场更坚定的相信，到2021年底至2022年初，美联储都不会启动加息政策。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7f5e7ac1c7394793c1e2f90d1c360e0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"268\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af004d679c7fdcd09a205bbee2974592\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"269\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf2ccb8aacbeb7d21668289cd87af727\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"268\"></p><p>截至10月，美联储的M2创了60年以来的新高，达到了惊人24%！美联储总资产扩张到了7.1万亿美元，大约较2020年底增加了3万亿美元。如果考虑到卫生事件<b>发生时期，资本市场认为美联储资产负债表到年底时逼近9万亿-10万亿美元大关。目前看，据此还有相当距离。那也意味着，“上帝”般的美联储依然未使出全力。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17b1bbaeaa369d08106abd697de8153e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"394\"></p><p>因此，对于全球来讲，2021年对应的是“经济恢复+低通胀/低利率”的情景。这类似国内的卫生事件之后到目前的状况：即经济悄然恢复，货币政策总体宽松，挑剔的人会认为经济不够强劲，而乐观的人会认为，这个组合非常利于股票市场的表现。</p><p><b>三、经济周期：中短周期继续向上</b></p><p><b>1、中周期继续扩张</b></p><p>这些年我们的体会，预判基本面，很重要的是不做非合理假设。</p><p>比如，在百年一遇的卫生事件中，市场有大量的声音描述着“金融危机四段论”，即美国将深陷经济萧条，这种萧条将导致股市下跌2年左右。这并非说我们在如此纷繁的问题上比别人更加有经验，只是我们认为，做“自杀式”的假设是不合理的。这好比：一个水性不好的人掉到了河里，他身边有一个木头可以求生，“自杀式”的假设强调他不会游泳，而合理的假设则认为他的求生欲终究会驱使他抓住木头以自保。回头来看，这块儿木头就是美联储的QE。</p><p>如当下亦是如此。美国大选的结果已出，但法律流程可能还要僵持一段时间。“自杀式”的假设强调由于两党政见不合，所以二次刺激计划不会达成。而合理的假设是，如果情势所逼，这涉及到数以千万计的美国人的就业与生计问题，两党终将达成一致。</p><p>然而，光是如此，尚不能够预判中长期的市场方向，了解经济周期的位置更为重要。理清经济周期，就是为了在历史中获得规律与已知，以此为锚，以预先指导我们对未来发展的预判。</p><p>我们曾在去年的策略报告中划分了全球的大宗商品周期。如下：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c95eaf259d79621fd4151c0ca2d4bcf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"478\"></p><p>全球的大宗商品周期的长度是172个月左右，当然，这并非说它历史上也是如此长度，而是伴随着中国的崛起，它的长度被拉短了。</p><p>全球的大宗商品周期在2015年底至2016年初形成了周期底部，这个底部有两方面的力量所共同引起的：一方面，从西方国家来说的经济危机（2008年）与欧债危机（2011年），严重的冲击了房地产市场，美国的房地产价格于2012年见低点，而欧洲的国家的房价，在2009至2013年期间，相对都比较疲弱，深陷欧债危机的法国，房价直到2015年才触及低点。这导致了房地产的建设量触及谷底，对大宗品的需求下降。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d26a75c7f39aaf9488f1d7bf46d423b\" tg-width=\"911\" tg-height=\"561\"></p><p>另一方面，由于中国的房地产建设需求已占世界的一半以上，2009年四万亿投资以后，房地产价格出现了快速的上涨。2011-2012年信用收紧后，房价从2014年4月触及短期高点后，下跌至2015年4月，同比下滑趋势明显。也就是说，海外（金融危机、欧债危机，2008-2012）与国内的房地产调控（2011-2015），共同作用了宏观需求的严重不足，导致了大宗商品价格一蹶不振，达到了中周期的低点。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94cee18b7aba652ef4b10ebe3802ff05\" tg-width=\"911\" tg-height=\"562\"></p><p>自2016年开始至今，大宗商品已经步入到了新一轮的上升周期。按照我们的预判，本轮大宗商品升势的高点在2023年前后。</p><p>尽管如此，针对于今年卫生事件，原油价格创了最近几十年的新低，引发了市场的一些讨论：卫生事件是否改变了全球中周期的样貌？例如，为什么大宗商品周期的低点是2015年而非表观上的低点2020年？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2cc3572908363ef3c9d343ce488863db\" tg-width=\"910\" tg-height=\"562\"></p><p>当然，这又涉及到中周期划分的讨论。中周期的本质是房地产，即库兹涅茨周期。由于房地产业需要消耗木材、钢铁、水泥、锌、铜、铝等许多物料，而且都是数以吨计。按照正常的估计，全球建筑业每年要消耗大约25%的新伐木材，大约40%的石材、碎石与砂土。世界观察研究所称，房屋建造和日常运营消耗大约占全球能源消耗总量的40%，原材料消耗量的30%。我们的观察是，房地产周期领先大宗商品周期数个季度。当下，全球各地的房地产价格还在持续创新高，并且美国房地产销量也在创新高，这显然不是中周期收缩的景象。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/187aab030c1c9a8a0bdfe0796f44a9d4\" tg-width=\"906\" tg-height=\"483\"></p><p>那么，卫生事件和商品周期，是如何共同作用大宗商品的呢？</p><p>原油是世界上人均消费量最大的商品，铜则是最重要的基本金属，从两者今年的走势可以看出差别：油价向下，依然处在2018年的下降趋势中；铜向上，已经突破了自2018年的下降趋势转向上升趋势，如果说百年一遇的卫生事件，对经济的冲击也是史无前例的，那么是什么原因造成了两者迥异的走势呢？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a210537fce8c2d0fa29a7cc0d1dceb71\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"390\"></p><p>这是因为它们的供需关系不同。1、需求侧：房地产周期的上行，对铜价的需求远大于原油；2、供给侧：由于原油的供需平衡非常微弱，产量富有高度的弹性，需求越大，产量也可以瞬间放大；而铜矿并非如此，它的产能不足，当需求略扩大，价格就可能出现大幅上升。</p><p>下图来自世界金属统计局的铜供需平衡计算，供应过剩为正值，而供应不足为负值。可以看出，当下，铜供给出现了严重的不足，甚至达到了最近十年间最短缺的时候。有人或许会认为，是因为卫生事件原因导致了部分铜矿无法开采，这种短缺是暂时的。但，如果看看这种情况在2019年的11月份就已经非常严重（彼时并没有大规模卫生事件的发生），我们就能够得到结论，这种供需失衡，并非是卫生事件所导致的。如果进一步仔细观察，从2015年到现在，它的每一个低点都比前一个低点要低——这种间歇式的产能不足的现象在加重，而不是在好转！</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3efe0c1b84d86582fa0bda63c7cc5a7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"463\"></p><p>或者，我们也可以用另一种方式来呈现这一现象：</p><p>铜的价格同比，也就是铜的“PPI”，即便遭遇了百年一遇的卫生事件的冲击，在2020年4月形成的低点（-21.4%），依然高过2015年11月的低点（-28.5%）。因此，价格低点的同比抬高，真是验证了中周期这个“看不见的手”在起作用的结果。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94e098e3a3d850ab6d832f1f08f382db\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"462\"></p><p>如果我们把这个问题推而广之，观测CRB现货指数的同比序列，也可以得到类似的情景。CRB现货指数与期货指数不同，它的工业品部分占比更高（结构更接近我们的PPI），能源的占比更少（CRB期货指数能源占比更高），因此它对第二产业反映更加直接。这次卫生事件导致CRB指数的低点与2015年类似，均是-16%，从强度上看，卫生事件在短期可称上与大宗商品周期底部相似的冲击，但如果我们注意时间的话，两者的差距依然明显：在2015年，大宗商品在-15%的平台上停留了接近一年，转正又接近了一年（2016年10月份转正，合计是低点之后的18个月）；而这次卫生事件，CRB现货指数同比在-16%只停留了一个月，并于8月份，就是低点之后的短短4个月就实现了转正。如果，我们都承认，对世界经济的影响不亚于一次全球范围内的战争（言下之意是这个破坏性更甚于历史上的数次经济危机），那么刚刚我们讨论的走势差异，则说明了即便在如此恶化的基本面/需求面的情境下，中周期上行的力量如此强大。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/835a79a0f72318107d8a3878c10957a7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"428\"></p><p>那么试问：倘若全球恢复正常，中周期上行力量同时叠加短周期上行力量，会带来怎样的积极影响呢？</p><p><b>2、短周期继续扩张</b></p><p>我们在去年的策略报告中曾将2019年8月作为短周期的低点/起点。虽然卫生事件的到来，使得大部分经济指标在2月创了新低（国内），或者3-4月创了新低（海外），我们依然倾向于放在2019年7月或者8月而非今年卫生事件期间：理由是，根据我们提出的划分基钦周期的三大原则：前导性原则、协同性原则、对称性原则。1）这里与历史中位数长度比较，对称性更好；2）代表宏观货币类指标并未在卫生事件期间创新低；3）卫生事件期间，股市也没有低于2019年的2440点。</p><p>在全球来看，有两点判断略有不同：</p><p>1）全球基钦周期的长度中位值为44-46个月，最长可达84个月，如果低点放在2020年4月，上轮基钦周期的长度为53个月，也没有偏离对称性；</p><p>2）卫生事件期间，股市大幅低于2018-2019年的低点，无论是美国还是欧洲都是如此。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/297bb377d360c766398ceccb15675b96\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"547\"></p><p>因此，我们认为，本轮全球基钦周期的起点在2020年3月-4月。全球经济与中国不同的是，它基于一个“Nike”式而不是“V”式的复苏，由于复苏的速度更慢，进而通胀启动的速度也更慢，加息的速度也相应更慢，因此，二级市场估值在高位被容忍的时间也就更长。我们试着对股票市场的高点做一预判：</p><p><b>我们以全球基钦周期扩张平均时间为24-26个月计算的话，也就是扩张的终点在2022年二季度。此外，我们也对比了CRB指数与标普500的关系，与A股类似，标普500领先于CRB指数约0-3个月（就像上证指数领先PPI一样），因此，我们初步匡算，美股将上涨到2022年一季度左右。</b></p><p><b>3、美元指数：从今年的快速下跌转向2021年的缓速下跌</b></p><p>去年正值美元上涨时期，当时我们的判断是：</p><p>“目前，美元指数在中周期的下降周期中，下一个低点时间约在2022年12月-2023年11月，短周期的走强是因为基钦周期在收缩期中，预计，2019年11月之后（基钦周期走强），伴随美元降息，美元指数将呈现逐步回落的局面。美元指数的走弱，将使得一部分资金从发达国家流向发展中国家，推高发展中国家权益资产的估值水平，也将带来以美元计价的大宗商品的价格上涨。”</p><p>虽然今年的卫生事件曾产生流动性的进展，进而短期大量外币被换回使得美元指数短期上冲，但后边的走势和我们去年的预判是相符的，在2021年，我们判断美元指数振荡下跌但速度放缓。看空的原因是全球基钦周期向上，不利于美元指数的上行，然而今年美元指数下跌过快，随着大选的落地以及预期刺激计划的实施，可能阻碍美元指数的下行速度，进而转向弱反弹-缓跌的走势。</p><p><b>四、美股还有向上空间</b></p><p>由于自2019年8月以来，联邦基金目标利率下行了225BP，十年期国债收益率也显著下行，导致了股票市场的折现率的下行，这催生了今年纳指、标普纷纷突破了2019年的高点。一方面，2020年上市企业的EPS下滑引发了市场在讨论“股票贵了”的问题，另一方面，如果低利率环境依然持续，2021年EPS的修复（将超过2019年），在估值不变的情境下，投资者还将继续获得业绩提升的收益。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9535dc88fab0a7acdf711cb60879f97\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"394\"></p><p>当下看，标普500的EPS今年下跌约8%，2021年上涨22%，超过2019年的水平，2022年继续上涨16%。此外，2022年ROE将达到史无前例的18.6%的高位，这创了90年代以来的最高水平。设想一下：ROE于2020触及低点，2021年回升，2022年回升，那么当下是否会因为股票略“显贵”而滞涨吗？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/378719e75df2821a9887914440e109da\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"248\"></p><p>便宜与贵，都是相对而言的，考虑到10年期国债收益率下行至历史最低位，我们认为当下的美股市场仍有作为的空间。我们如此考虑这个问题：</p><p>1、如果到2021年底联邦基金目标利率不上升，维持在0.25的水平，即宽松的货币政策将至少保持到明年底；</p><p>2、考虑到2019年8月开始降息，美股市场上行，2019年末上涨至21.4倍PE，该PE水平是2008年以来的最高位，与2017年的最高位相似。由于当下的折现率较2017年、2008年更低，因此，我们假定2021年标普500的高点估值不低于该水平，即21.4倍，可以得到：</p><p>SPX高点2021=169.9*21.4=3628点；</p><p>如果考虑到2021年ROE的改善，使得市场在2021年下半年切换至2022年的估值水平（假定2022年标普500高点估值依然对应21.4倍），则可以得到：</p><p>SPX高点2022=196.6*21.4=4199点；</p><p><b>因此，尽管市场上有很多看空美股的声音，但我们认为标普500的目标价，2021年将介于3628-4199点，总体上还是维持震荡上行的趋势。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e7ea139cc9ebd38906948f34f6aab04\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"428\"></p><p><b>五、小结：中国在卫生事件中脱颖而出，市场将在2021年继续体现</b></p><p>我们总结一下这一部分的内容：</p><p>1、全球经济恢复：卫生事件虽然百年一遇，但货币政策的刺激也是史无前例，预期2021年1季度疫苗将投放市场，经济最终走向坚实的恢复，明年Q2全球经济增速都将回正，中国是其中的佼佼者；</p><p>2、低利率持续：美国通胀明年底达到2，但讨论2021年内加息还为时过早，因此低利率的环境至少持续到2021年底；经济恢复+低利率组合，非常有利于权益市场的表现；</p><p>3、全球的中周期继续向上，高点大约在2023年前后；基钦周期也在扩张，至2022年上半年结束；</p><p>4、美元指数还在下行，从2020年的快速下跌转向2021年的缓速下行；</p><p>5、美股还有向上的空间，匡算2021年标普500目标区间为3600-4200点区域。</p><p><b>国内：全面牛市的下半场</b></p><p>今年有几个与以往不同的特征：</p><p>1、事先难以预测的卫生事件，给全球以及国内经济带来了巨大的压力，反之，也带来了全球宽松的货币政策；</p><p>2、卫生事件催生了疫苗、互联网与数字经济为代表的一些受益板块，由于它们与其他板块相比业绩优势明显，引领了它们的周边板块比如疫苗扩散到医疗器械、医药，互联网扩散到软件/saas、半导体、消费电子等，其估值都大幅抬升，均值回归策略在今年遭受到非常严重的挑战；</p><p>3、从2019年中美的贸易对抗到2020年的芯片断供，结合中国的十四五规划以及2035年现代化目标，使得自主可控必然成为长期发展目标；以开放赢得合作、以国内外双循环促进经济发展，也为中国迎来了更加和谐的国际氛围；</p><p>4、政府对“房住不炒”、“不以房地产作为刺激经济的短期手段”更加坚定，今年讨论的“三道红线”使得房地产开发商加快推盘，压缩杠杆，这势必影响了开发商拿地的热情，导致市场对明年占GDP大头的房地产业的担忧，进而对建材、钢铁、煤炭、有色、化工、能源、银行等房地产的关联性行业的估值深度压制；</p><p>总体上，这些变量在2021年都会持续作用资本市场，不过它们的权重会伴随时间的变化而发生一些改变。下面，我们将以国内的经济周期为主线，讨论这些变量的影响。</p><p><b>一、基钦周期的扩张</b></p><p><b>1、基钦周期的划分</b></p><p>我们对国内的基钦周期进行了划分，如下：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9980ee86f3e0799d96434ed92a0d9d49\" tg-width=\"911\" tg-height=\"569\"></p><p>由于，经济周期讨论的是一种稳定的循环往复的规律，从基钦周期于去年3季度见底，转向扩张，我们可以在多个维度感知到这种证据。我们将这些证据汇聚在一个自上而下、相互佐证的观测链条中，如下：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cb8ea9b0d5cf34c78b3559851fa49a6\" tg-width=\"908\" tg-height=\"489\"></p><p>从宏观货币来看，今年受到卫生事件影响，M2在上半年维持了相对较高的水平，如果我们以M2与名义GDP的差值为标准，当下的M2的增速显著高过名义GDP的增速。历史上，M2增速平均高过名义GDP的增速3.72个百分点，如果今年名义GDP增速只有4的水平，那么M2的增速只要维持在7-9%的水平，均处在合理状态。当下，M2增速还有10%以上，这显然是宽松的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f881cf11f27f4b411d5bb7a0c9fd1c8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"421\"></p><p>截至2020年10月，M2依然维持在高位，同时社会融资总量也保持在强劲的上升趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/761cd1124484c3921e518d3850b4d0f6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"383\"></p><p>社融科目中，今年地方政府专项债券增长非常显著（对政府去年减税降费、卫生事件应对，以及土地出让收入下降的对冲措施），以及企业债券的发行同比增速维持高位，境内股票融资同比持续上行（直接融资比例的扩大）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/574e792ea82ea68e0dbf8dbed28237e2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"517\"></p><p>企业债券与国债收益率类似，略滞后基钦周期，今年卫生事件之后又攀升了一拨，到6月同比达到高峰，伴随着经济的持续改善，它的增速将会持续下行，（可以注意到2016年也是如此，基钦周期于1月见底，债券增速5月见顶）。可是地方政府专项债券增速还在创新高，这也是后续观察的一个要点。由于房地产的调控很大程度上带来的是开发商拿地意愿的不足，进而地方政府财政收入的缺口需要继续通过专项债券的方式解决。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58bf03fca58196e89a14afbf28c552e0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"381\"></p><p>M1与工业增加值更能反映实业的基本情况。M1的低点发生在今年的1月，工业增加值的低点出现于今年的1-2月，次低点出现在2019年8月，当下，M1依然在创2018年以来的新高，说明实体经济的回暖是稳健而有力的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/18e318fd25515f122d605a8151112172\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"383\"></p><p>从价格上看，我们对CPI的判断与市场略有差别：我们判断2020年9-10月为CPI的低点，市场普遍认为尽管表观上的低点将出现在明年春节前后。但请注意：核心CPI已经连续四个月为0.5，也就是说，剔除食品因素，包括服装、居住、生活用品、教育文化、医疗（除了交通之外的其他项目，交通主要是因为国际原油价格的低迷）等都开始触底恢复，这个拐点非常重要，也非常难得。这是自2018年2月核心PPI一路下行至今的低点，我们认为这也将成为CPI重返景气的重要拐点！不要小看这个拐点的出现，CPI的上行代表着：1、总需求的复苏；2、指数权重股更加受益，低估值顺周期的板块将迎来估值修复，银行保险将预期其息差扩大。</p><p>此外，尽管生活资料，主要是食品价格的下滑拖累了PPI的恢复，但我们认为这恰恰是乐观的理由。生活资料创了上一轮基钦周期以来的最低位：这意味着CPI未来的上行压力减小，而PPI总体水平并未创新低，而且高频数据显示，甲醇、苯乙烯、顺丁橡胶在10月份，价格出现了大幅回升，且黑色、有色、煤炭都在恢复，因此我们判断PPI将在11月-12月加速向上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cea25d3b332cb75613c6cda9af84c2e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"382\"></p><p>我们拟合了高频的PPI走势，如下：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e997bb57a572ba4e319eef05d96bab5a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"382\"></p><p>从产量上看，尽管三季度我国的经济尚未恢复到最佳状态，但制造业的产能利用率已经接近最近几年的峰值。从更长的时间来看，我国制造业的固定资产投资增速在2009-2012年基钦周期中，保持在20%左右的增长；而到了2012-2015年，下降到10%左右的水平；在2016-2019年，不考虑卫生事件，其增速下滑至2019年末的低点2.5%，大幅低于GDP增速；这属于中周期的问题：当企业家预期未来需求不佳时，他们就会谨慎投资，而维持了2-3轮基钦周期之后（也就是一个朱格拉周期），它将触底反弹，持续上升，而不是市场惯性思考的那样：始终维持在一个较低的水平，因为产利用率的上行是有瓶颈的。因此，本轮朱格拉周期的起点在2019年末至2020年初，它将上行数年。</p><p>从产量上看，尽管三季度我国的经济尚未恢复到最佳状态，但制造业的产能利用率已经接近最近几年的峰值。从更长的时间来看，我国制造业的固定资产投资增速在2009-2012年基钦周期中，保持在20%左右的增长；而到了2012-2015年，下降到10%左右的水平；在2016-2019年，不考虑卫生事件，其增速下滑至2019年末的低点2.5%，大幅低于GDP增速；这属于中周期的问题：当企业家预期未来需求不佳时，他们就会谨慎投资，而维持了2-3轮基钦周期之后（也就是一个朱格拉周期），它将触底反弹，持续上升，而不是市场惯性思考的那样：始终维持在一个较低的水平，因为产利用率的上行是有瓶颈的。因此，本轮朱格拉周期的起点在2019年末至2020年初，它将上行数年。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20930871e3b5cbcea5ad45b741a1ecd7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"383\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24e7a325a189eb75d17d7af23929f45b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"390\"></p><p>从企业盈利来看，我们曾预判过2020年的Q2是上轮基钦周期的ROE的低点，Q3的数据也验证了这一点。可以看出，对应2012-2015年ROE的低点在2016年的Q2，全A为9.8%，剔除金融、石油石化ROE为7.3%。2016-2019/2020的ROE的低点有两个，一个是2020年的Q1，这是扣剔除了金融与石油石化的其他上市企业的低点6.8%，另外一个是全A的低点7.9%，出现在2020年的Q2。之所以两者有一个季度的差距，是因为本轮银行业在Q2产生了一笔大规模的计提，尽管这个计提并没有实际那么槽糕（因为银行计提之后可以看出，关注类贷款也大幅下降，这相当于提前确认了风险），但是在表观上的影响是很大的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a328fa564f94519500d8c7fcb7683aa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"458\"></p><p>从信用利差上看，今年过了卫生事件之后，信用利差继续下行，这说明中小企业的融资问题得到了相当程度的缓解，此外，尽管长端国债收益率伴随着经济复苏已然开启了上行趋势，但理财产品预期收益率依然下行，由于它有个滞后性，因此从这个角度，目前也是处在经济周期扩张的早中期。未来伴随权益市场的逐渐上行以及短端利率、长端利率伴随经济周期的上行，它也将触底回升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a8a16d35aff079d7697096463f9ed66\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"381\"></p><p><b>2、时点匡算及影响条件</b></p><p>我们采取了两种方式测算了该结果。</p><p>其一是：本轮基钦周期的起点是2019年7月/8月，按照历史上基钦周期平均扩张26-27个月，则基钦周期扩张结束时点为2021年9-10月。</p><p>其二是：本轮ROE低点为2020年的Q2，历史上ROE上升平均长度为7个季度，则2022年Q1为ROE的高点。</p><p>由于，基钦周期略领先或者同步大盘，而ROE滞后大盘约1个季度，因此，两种方式都指向了2021年的Q4，可能是大盘阶段性上涨的高点。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f3ba0b6226783116196f3918cd066f1e\" tg-width=\"863\" tg-height=\"566\"></p><p>尽管我们匡算了基钦周期扩张的时间，但是本轮基钦周期，依然有一些特别之处需要重视：</p><p><b>1、国内外经济恢复不同步</b>。由于这次全球经济不同步。中国卫生事件控制得格外有力，而西方主要经济体遭受严重的卫生事件冲击。中国的GDP转正只用了1个季度，西方大约需要4个季度，两者之间的差距为2-3个季度左右。也就是说，西方经济体的货币宽松时间更长，如果政策利率较早的上行，则会加剧人民币汇率的升值，这反过来又不利于中国的出口；</p><p><b>2、国内经济恢复的强度</b>。卫生事件发生之后，全球的货币政策都十分宽松。这相当于被动延续了宏观货币的上行力量。如果上行是主动的，则应该看到的是经济强劲的恢复，带动市场利率的快速上行，反过来带动M2/社融的上行。界定“主动还是被动”，可以观察M2与名义GDP的差值：主动上行的话，M2-名义GDP的差值是振荡下行的（正如2005-2007年，2009年-2011年，2012-2014年，2016-2017年），被动上行的话，则如现在，M2-名义GDP是上行的，期待未来转下行。倘若经济复苏的进程较慢，则货币政策将会在中性偏宽松的情境下维持更长时间，这可能使得本轮基钦周期扩张的时间更长；</p><p><b>3、地方财政的压力与房地产的政策。</b>去年1月份M1见低点，而工业增加值在8月份才见到低点，两者差距如此之大，在历史上是没有过的（更多的时候，两者只差1-2个月）。合理的解释是，虽然房地产政策没有放松，但是政府债券率先放松，使得M1的低点更早出来。这也说明，2015-2019年的基钦周期尾声，地方政府的财政压力大过以往。2019年政府实施了大规模的减税降费，这短期又增加了财政的压力，从2020年来看，基建投资累计同比显著低于房地产投资，低于年初的市场的普遍预期，也说明了这种压力一直存在。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c556d0555792254b14266af7166e503c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"380\"></p><p>严控房价依然有两种实现路径，一种是严控流动性向房地产市场中注入，比如通过提高二套首付比例，提高贷款利率，收紧开发商的融资渠道等；另一种则是通过扩大供给的方式实现区域布局的再优化，例如当下的雄安新区、长三角、粤港澳大湾区等就属于后者。对于前者，主要的挑战是：基于一个经济周期中，无论是中周期还是基钦周期，M2或者名义GDP与房地产价格是同向波动的，这就好比水和船的关系，水涨船高；因此，2021年，我们认为房地产政策边际不会更紧，或维持当下的局面，但伴随着房地产价格随动经济逐渐上行，无论是在销售端还是开发商的拿地热情，都会得以修复。</p><p><b>3、关于房地产的几点认识</b></p><p><b>第一、房价上涨长期和名义GDP相当。</b>国家从2016年提出房住不炒，到目前基本目标没有改变，不少人认为只要坚持房住不炒，则房价不涨，房地产市场就比较清淡。由于房价上涨长期看是名义GDP的斜率（或更高一点），因此，只要中国经济名义GDP保持8%，则房价每年上涨8%是合理的。在一定时期内，房价可以控制在该数字以下，但需要理解，低过名义GDP的部分将在未来补回，平均上涨幅度还是保持在名义GDP的增速区间。今年，我国名义GDP增速较低，大约在4-5%左右，由于2021年因为低基数缘故，加之CPI也将触底回升，预计2021年中国的名义GDP将达到11%以上（8%-9%的实际GDP加2-3%的通胀）；因此，控制房价过快上涨不等于控制房价不涨，两者之间是有根本区别的。</p><p><b>第二、房地产还有白银10年。</b>2019年中国商品房的销售面积为17.1亿平米，其中住宅15亿平米，多数人认为，中国房地产的销售面积已经到达顶峰，未来将呈现持续下降的趋势。我们认为，这个判断并没有什么问题，只是，这可能忽略了中国房地产市场的长期的韧性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a98498ff4f9c869f460e9a1640bb2ab3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"486\"></p><p>美国地理学家诺瑟姆通过对英、美等国100-200年城市人口占总人口比重的变化规律总结提出了“诺瑟姆曲线”：世界各国城市发展过程的轨迹是一条被拉长的S形曲线．它将城市化进程大致分为三个阶段，<b>第一阶段为初期，城市化率在30%以下，城市化速度比较缓慢；第二阶段是中期，城市化率在30%-70%，城市化加速发展；最后一个阶段是后期，城市化水平超过70%，城市人口增长速度下降。</b></p><p>我们以诺瑟姆曲线拟合了中国的城镇化率发展趋势，由于文革期间，中国的城镇化率陷入停滞状态，其他时期，与诺瑟姆曲线与中国城镇化率吻合度极高。</p><p>根据我们的预测，中国的城镇化率将在2029年达到70%左右，也就是说，中国房地产总需求保持旺盛（预期11-13亿平米/年的新增量），还将持续10年左右。</p><p>因此，我们认为，当下资本市场高估了短期房地产增速放缓的压力，而低估了未来十年中国房地产的三大需求：</p><p>1、城镇化提升：每年1200-1500万以上的城镇新增人口，人均建筑面积40-50平米，每年则需求5-6亿平米；</p><p>2、质量更新需求：参照15年人口普查，国内41%的房子在1999年之前建成（以当时的城镇人口4.59亿与22平米/人均建筑面积匡算，约100亿平），质量、设计、设施跟不上时代发展的需要，未来20年间，这些房子陆续替换，则产生每年5亿平米的建设需求；</p><p>3、居住改善需求：2018年我国建制镇人均住宅建筑面积36.1平米，相较2008年30.1平米提升了6平米，假定未来十年，我国城镇居民人均住宅建筑面积再提升5平米，达到41平米。当下城镇人口按照8.5亿计算，则每年产生4亿平米的改善需求。</p><p>三者合计为14-15亿平米。可以看出，这并不比17-19的高峰时期下降多少。</p><p><b>第三、份额集中龙头公司受益。</b>在这个过程中，由于增量不继续增长，龙头公司的份额会持续集中，小企业，由于资金、品牌、管理等方面不具备竞争优势，会逐渐淡出市场。而留存下来的企业，则保持稳定的ROE。至2020年Q2，CR10的份额上升至29.3，CR50的份额上升至57.1。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b953fb4cf4c6d153d7f919a6ee47390a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"393\"></p><p>在房地产的上下游行业，都出现了类似的规律。这源自2016-2019年中国坚持不懈的供给侧结构改革，最终受益的是上市企业，尤其是上市企业中的龙头企业。</p><p><b>二、不应忽略供给侧的影响</b></p><p>2015年之后，中国的供给侧改革轰轰烈烈。制造业的固定资产投资增速快速下降，低于增加值的同比增速，这在2015年之前是罕见的。如果我们把两者做个差值观察，很清晰的看出，几乎在2016年之后，投资端在绝大部分时间里是低于收入端的。一方面：这既可以说明，企业看淡后续发展投资意愿不足；另一方面，也反映出了部分产能过剩的行业受到供给侧改革的约束明显。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b36354a321a5114babf7f86439a1cfff\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"390\"></p><p>如果仔细思考，本轮经济受到卫生事件影响如此巨大，GDP（收入项）单季度下滑至-6.8%，全年下滑至2%左右，为改革开放以来的新低，然而PPI既比2015年低点要高，也比2008年金融时期低点要高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d7139f14a5ef7d654a1f12244069fb1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"425\"></p><p>此外，我们也回顾了上市企业的ROE的稳定性的变化，如下：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/599ca390527d3b453d88338c76c891bf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"489\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8df71a0bc5d819ea0c1fb3371e580759\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"332\"></p><p>几乎所有的行业ROE稳定性都在提升（表现为波动性下降）。仅有少数行业，ROE的稳定性下降：建筑材料、农林牧渔、计算机、电子（实际上也变化不大）。28个行业的中位数，ROE的标准差下降了1.3%，降幅接近50%。</p><p>在最近一个基钦周期中（2016-今），ROE稳定性显著上升的行业：采掘、化工、有色金属、家用电器、食品饮料、纺织服装、医药生物、公用事业、交通运输、房地产、商业贸易、综合、建筑装饰、电气设备、军工、通信、银行、非银行金融、汽车、机械设备；</p><p>因此，这三个维度（制造业投资端小于收入端、PPI低点底部抬高、ROE稳定性大幅提升）在表达同一件事，即中国持续高质量的发展，使得大多数行业的周期性波动的特征正在减弱，ROE的稳定性大幅提升。</p><p><b>三、走在世界前列的效率进步</b></p><p>最近两年，以互联网、白酒为代表的科技、消费公司，市值都有了长足的提升。资本市场看重的是中国拥有世界最大的市场。但光有个大市场（印度、巴西）还不够，还需要这个市场保持充分的活力，这个活力就是实现效率的进步。</p><p>效率的进步短期靠产品升级、商业模式创新，而长期则需要靠技术创新。由于科技的演进总体上遵循技术周期，我们观察的科技演进周期，如下：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ef531f9c4ac566a6dc9ceb8e7a4f6d4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"691\"></p><p>因此，2021年，全球以及中国，依然处在新一代基础设施（或者新基建）中积累技术优势，搭建AI大浪潮下的底座的时期。以云计算、并行运算芯片/半导体、5G、物联网、新能源汽车、SAAS软件与平台为代表的制高点，都是需要花大力气去发展的。尽管，如上的一些领域，中国的部分企业还与全球有相当的差距，如（阿里云 vs 亚马逊云），（金蝶/用友 vs Salesforce，WPS vs Office），（比亚迪/造车新势力 vs 特斯拉），（中芯国际 vs 台积电）…</p><p>但从另外一个角度，中国在基于移动互联网的基础设施上的应用推广，已经大幅的走在世界前列。以支付为例，2019年，全球的移动支付渗透率比较，中国已经高达81.1%，是美国的三倍左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d459ad8f65f8f119cd0035a7e74e694\" tg-width=\"823\" tg-height=\"452\"></p><p>再比如零售行业。在美国，长期诞生了沃尔玛、Costco等零售业巨头，他们在长期的积累中，看似已经把仓储、物流效率提升到了极致，在过去的二十年，国内也出现了一批超市龙头。</p><p>近十年来，伴随着阿里、京东的崛起，大仓与物流体系逐渐完备，且它们的吞吐能力快速的超过了线下零售业巨头们，京东/顺丰为代表的物流能力很快的形成了日达的配送能力，这使得除了对实时性要求较高的生鲜，其他商品都可以通过物流体系送货上门；</p><p>近五年来，网络业凭借着它们自身的数字化优势（流量优势、品牌优势、数据优势），从线上走向线下，以阿里京东为代表的公司开始收购和参股线下企业，再整合线上与线下的能力；</p><p>近两年来，互联网继续进化，只不过商业模式较O2O更加轻盈。前置仓+30分钟配送网络，使得超市、菜市场瞬间变成了线上触手可及。每日优鲜、叮咚买菜、美团等公司都加入了这个新的战役。它拥有更高的效率——一个150-200平米的前置仓，较传统的门店成本更低，标准化的包装更便于分拣和配送，也降低了货损；</p><p>2020年上半年，正当市场惊叹着生鲜电商的效率如此之高， 一个更轻资产的模式横空出世——拼团。如果“买菜”主要照顾到一二线城市的快速送达需求，那么拼团则是将效率提升到极致的商业模式：它省掉了前置仓，仅仅花极少的钱找一个社区的自提点，它也省掉了快递员的送单费用，而用户去自提。拼多多、美团、滴滴，加上传统的兴盛优选等企业，几乎是倾全力投入这一战役。有人觉得他们是小题大做，但是如果考虑5万亿的生鲜市场，几万亿的日用百货/食品/快销市场，再有几万亿可能的周边市场（比如有些拼团开始团购洗衣机、冰箱），这似乎又是一个可以长远立足十几万亿，相当于1/3中国社零体量的超大市场。</p><p>从线下的门店，到O2O，到生鲜电商，到拼团，它们的商业模式越来越轻盈，离客户越来越近，扩张能力越来越强，效率越来越高。2004年的淘宝成立，十六年的时间里，中国的电子商务已经经历了如此多轮的迭代，商业模式创新已经大幅领先于发达国家。比如美团、饿了么在外卖的成就远超过全球其他国家的类似模式，拼团更是在中国的土壤下的首创。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c18a26cbd205bd29fa1b2cdac29b24f\" tg-width=\"820\" tg-height=\"489\"></p><p>网络业的发展给了国人信心：中国拥有巨大的市场，可以通过商业模式创新将效率更快提升，这有助于全社会经济效率的提升，也可能在中国会跳过“Costco”、“沃尔玛”时代，直接进入甚至超越“Amazon”时代。</p><p><b>四、小结：牛市进入到下半场</b></p><p>从目前西方经济深受卫生事件影响复苏缓慢，无论如何看，宽松的货币政策都不会很快退出。海外财政刺激计划无论是大与小，都不重要。理由是：刺激大，市场将解读为利好实业经济的复苏以及基本面的快速改善，进而有利于上市企业盈利的上行；刺激小，市场解读为经济依旧处在弱复苏的格局下，宽松的货币政策还将持续更长的时间。我们预计，2021年下半年，伴随着全球经济的恢复，卫生事件慢慢被控制，或许关于货币政策退出的讨论将会逐渐增加。</p><p>国内基钦周期扩张至2021年的Q4，因此我们判断2021年进入到牛市的下半场。推动基本逻辑是需求的回暖，以及供给侧收缩后的份额集中与盈利改善。商品的价格2021年将会迎更确定的上涨，因此来自制造业，尤其是周期上游的机会在2021年会更加明确。</p><p>从技术周期上看，一大批的基础设施，包括芯片半导体、5G、云计算、SaaS、国产软件、新能源、物联网还将要持续投入，以缩短和发达国家的差距，因此在一定时间之内，对这些行业还要保有耐心。另一方面，中国在互联网的应用优势已经十分突出，大市场+效率进步，有望使得中国弯道超车，成就一批新经济模式下的网络业佼佼者。</p><p><b>港股：交相绽放，更上层楼</b></p><p><b>一、2021年恒指目标价：36000-37000点</b></p><p>下图是恒生指数在历史上估值的PB高点与低点。2020年，恒生指数的估值创了历史新低（0.90），而大级别低点分别为1998年的0.96倍（亚洲金融危机），2003年的1.31倍（科网泡沫+SARS），2008年的1.04倍（金融危机），2016年的0.95倍（大宗商品周期底部+联系汇率担忧）。我们认为，今年的低点不能全部归结为卫生事件，也和市场预期未来香港的外贸地位将逐渐被内地崛起的诸多经济开发区、自贸区所削弱不无关系。</p><p>这给我们的启发是，在测算本轮牛市的高点，方法论不能简单停留在“估值应该回到历史的某个水平”，而应该吸收该轮低点估值水平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/199884c2436be98b83b0498ca0e50ce5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"503\"></p><p>由于从波动率上，净资产的波动率更加小，因此，我们在预测恒指的低点或者高点通常考虑PB估值或者股息率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aaabba504d4acd86773a29ac6a1821fb\" tg-width=\"827\" tg-height=\"189\"></p><p>我们的思路是，将估值放在历史上的基钦周期中做个对比，计算每轮基钦周期扩张时PB的提升幅度，取中位数来匡算2021年的PB上限。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a006b4a5ca3cbc0bb6d6dea405522c5c\" tg-width=\"831\" tg-height=\"482\"></p><p>计算过程如下，从2002年以来，恒指在每轮基钦周期中的PB扩张幅度分别为49%、85%、74%、29%、63%，中位数为63%，平均数为60%。由于，当下中周期向上（2012-2015年中周期是向下的），短周期也好过2012-2015年，因此，我们倾向于取值中位值视为2019-2021年的PB扩张幅度，即63%。</p><p>预测得到，2021年，恒指的PB将上升至1.46倍（本篇报告中的PB，我们选取了媒体数据，从前报告采用wind数据，会略有差异）。</p><p>根据分析师对2021年净资产的预期为25038点，则恒指的目标位为：</p><p>25038*1.46=36636点。</p><p><b>二、均值回归不会缺席</b></p><p>2020年市场运行了相当长时间的“估值高的越涨，低的越跌”。从技术上看，突破买入好过高抛低吸；从估值上看，高的就是美的，低的就是丑的。高估值与低估值的差距到了历史的峰值。俗称“看估值的做不赢不看估值的”。</p><p>我们认为，估值体系在2021年必然归来，核心理由有二：</p><p>第一，卫生事件压制的全球经济将会复苏；</p><p>第二，货币政策将不更宽松；</p><p>但并非市场会一边倒的倾向权重/低估值风格，而此间依然会有轮动，抛开择时因素，最优秀的公司们依然会表现亮眼。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dab84695b47be911ab0416aa4b78a4f5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"673\"></p><p>港股的PE-PB分位（2016-今）如下。</p><p><b>20%以下的PB分位板块：</b></p><p>非银行金融：非常看好。非银金融当下PB分位仅为20%以下，因此被显著低估，且券商承担着支持企业直接融资，转型新经济的使命，保险也受益于更多资金的放宽准入市场，利好投资端；</p><p>银行：看好。银行是顺周期的受益者，2020年的估值压缩过多，随着CPI的企稳，息差的扩大，银行的估值修复空间亦不小；</p><p>采掘业与钢铁：看好。主要是它们经历了深刻的供给侧改革后，盈利能力提升而当下的估值很低，即便房地产政策的确定性不强，在顺周期风格中，它们也将会产生非常良好的表现；</p><p>房地产：看好。与银行类似，由于涉及到政策约束，但我们认为房地产市场的回暖会对其有正向拉动；</p><p>交通运输：看好。卫生事件的恢复使得国际、国内航班逐渐恢复，板块的估值也将逐步提升；</p><p>通信：看好。尽管5G的投资高峰期还在，但增速最快的时点已过，主要挖掘IDC、物联网等新的增长点；</p><p>建筑装饰：谨慎看好。主要是地方政府的财政问题约束，该板块比较依赖明年的政府基建政策，考虑到政府财政收入与房地产很强的关联性，因此虽然估值有空间，但还是视房地产政策而动；</p><p><b>40%以下的PB分位板块：</b></p><p>国防军工、机械设备、轻工制造、电气设备：看好。这几个板块的估值不高，属于中游制造业，它们是比较明显的经济复苏的受益者，其中如果拥有全球市场的企业，将会更加有想象力；</p><p>化工：看好。原油价格压制了港股的化工板块。目前，市场对2021年的原油价格的预期是50美元，但我们认为这可能低估了大宗商品的活力。因为美元本轮超发巨大，我们认为名义值的上涨都可以支撑该价格，如果需求转暖，恐有望超过该价格区间。这样的话，石油石化企业的估值修复空间不小。</p><p>纺织服装：纺织服装主要看未来消费的升级，且龙头企业都形成了自己的品牌影响力，看好；</p><p>商业零售：谨慎看好，主要是考虑电子商务对线下零售的冲击会越发剧烈。</p><p><b>60%以下的PB分位板块：</b></p><p>有色金属：非常看好。我们认为明年有色金属的价格继续上行，会明显超越原油涨幅，在上行的过程中，将会越来越印证我们提出的“中短周期共振”的逻辑，即需求强而产能受限。</p><p>汽车、食品饮料、休闲服务、电子：看好。几个板块都有消费特征，虽然当下估值位于中值，但由于经济长期发展靠消费支撑，因此它们的估值仍有提升空间；</p><p><b>80%以下的PB分位板块：</b></p><p>计算机/互联网：看好。虽然当下互联网的估值已经不低，但它们中的龙头们在行业中的市场地位很强。我们估计它们和恒指的总体涨幅相似或者略胜；</p><p>建筑材料：分化。其中光伏/新能源的部分估值或无法继续提升。水泥/玻璃，看好。主要源于尽管它们受到房地产、基建政策的影响，但是当下它们估值不高，而行业的格局好是市场认同的；</p><p>家用电器：谨慎看好。它们也是消费的受益者。主要考虑是当下它们的估值已然不低，随着海外经济的回暖，出口逻辑的持续性待观察。</p><p><b>三、部分重点方向概述</b></p><p><b>互联网：卫生事件深刻改变业态，坚定拥抱新经济</b></p><p><b>1、卫生事件带来挑战，也为互联网行业带来机遇。</b>2020年是非常特殊的一年，卫生事件对许多传统行业带来挑战，也为互联网行业带来机遇。2020年年初至今，恒生指数下跌8.36%，但恒生科技指数上涨了63.61%，新经济龙头美团(03690)、腾讯控股(00700)及阿里巴巴(09988)分别上涨195.5%、57.9%及22.3%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d40f1ef4b5e2872031fc7ec41484ef79\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"398\"></p><p><b>全局视角，卫生事件对移动互联网边际利好，2020年1-9月中国移动互联网净增用户数已超过去年全年。</b>我国移动互联网行业已过用户数高速发展阶段，但卫生事件依然对全网用户出现了边际利好。2020年1-9月，移动互联网用户规模新增796万，已超过去年全年用户数净增量。且用户对移动互联网的依赖程度进一步加深，人均单日使用时长和打开App的个数均有边际上的提升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44360ca549610a5f9e81ef98171c3b8f\" tg-width=\"814\" tg-height=\"556\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fcf5c09490a5c4da8dbb8f758815a657\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"360\"></p><p>卫生事件带来危机，也带来变革，在垂直赛道上。卫生事件对部分细分赛道的改变是深刻且久远的，如极大的促进了在线办公、生鲜电商/外卖等到家业务渗透率的提升；同样的，也阶段性的为游戏行业、广告行业带来脉冲式的利好或利空。</p><p><b>2、2020年哪些细分子行业出现了明显的变化？</b></p><p><b>1）手游行业：脉冲式利好，社交、竞技类游戏流水爆发，但卫生事件过后逐步恢复常态。</b>2020Q1，我国手游行业同比增速高达47%，增速创连续3年以来新高；从二季度开始，随着复工复产的推进，增速开始回归常态化。卫生事件对不同类型的游戏促进效果不同：MOBA、FPS竞技类游戏、休闲游戏用户时长的同比大幅提升，相应企业受益；但对网易这类主打重度游戏的企业，边际提升不大，从腾讯、网易的递延收入中可以验证这个判断。2020年上半年，腾讯的游戏活跃用户渗透率高达62.1%，相比于去年提升11pct，2020年一、二季度递延收入创历史新高。卫生事件恢复后，游戏行业增长恢复健康常态。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f72d2b34a0196b5370573331778fa566\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"361\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e00f4a0f6dc098e806e323fcf627d77\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"365\"></p><p><b>2）在线办公：卫生事件极大的加速了远程办公软件的渗透，并带来永久性的变革，腾讯文档是最大的黑马。</b>卫生事件下对复工和安全的刚性需求，极大的促进了远程办公的发展，并深刻改变了业态。Questmobile数据显示，截至2020年9月，金山文档、腾讯文档的微信小程序用户规模分别达到了1.08亿及8037万人，同比增速分别为90%及621%。短期来看，变现不是腾讯ToB端业务的主旋律，但用户使用习惯养成后，变现只是时间问题。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76c8538e1e8930b877f35aafa020f0f8\" tg-width=\"900\" tg-height=\"618\"></p><p><b>外卖/生鲜等到家业务：卫生事件从供给端和需求端双重推进，美团是最大受益股。</b>需求端来看，卫生事件导致线下流量变少，用户线上购买生鲜需求激增，2020年春节后，生鲜电商行业头部App日均活跃用户规模同比增速均超过100%；同时也唤醒了潜在的外卖诉求，消费者的外卖需求，从正餐场景向甜点、水果等非餐场景拓展。供给端，卫生事件使得中高端餐饮品牌拓展线上渠道，供给端和需求端的同时上涨，使得外卖、生鲜等互联网平台显著受益。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4f5c6bc89a1d19b11e7e97ec4c8094e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"389\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/466676fab48c05cd27394540fd700dba\" tg-width=\"903\" tg-height=\"618\"></p><p><b>3、广告：卫生事件为互联网广告带来V字型反转，互联网广告媒介进一步向新媒介倾斜。</b>广告作为ToB类行业，规模受广告主投放意愿的影响非常显著，一季度春节叠加卫生事件，广告主收缩广告预算，2020年一季度广告市场规模同比下滑19.9%；卫生事件后广告投放恢复正增长，但广告投放向新媒介倾斜的趋势显著，短视频、社交广告同比增速分别为107.7%及62.5%；但综合视频广告、资讯平台广告的同比增速仅为2.7%及6.4%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6aaada10b4094a4069848401ab336595\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"390\"></p><p><b>4、电商：渗透率持续提升，有望成为第一大消费航道。</b>根据Euromonitor数据口径，2010-2019年电商各渠道占比从1%提升到28%，位列第二大消费渠道。根据国家统计局数据口径，实物网购规模占社零比重稳步提升，截至2020年9月，实物网购规模已达6.6万亿，渗透率已经达到24.3%，实物网购增量对社零增量贡献占比达141.6%，成为社零增长第一大内驱力量。受卫生事件冲击，2019Q1社零与网购增速整体下滑，但电商渠道呈现极大的消费韧劲，短暂放缓后，自2020年3月增速开始反弹，至2020年9月累计增速已经反弹至15.3%，电商成长性持续，未来随着渗透率持续提升，有望发展为第一大消费航道。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d501498e4d6eff7443f0940b079cf56\" tg-width=\"914\" tg-height=\"653\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6a98810f1ee7bb494514d4c6b604ae38\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"442\"></p><p><b>一超两强”格局渐成，龙头效应显著</b>。从电商规模来看，近3年京东、阿里、拼多多占据80%以上的电商份额，其中2019年阿里、京东、拼多多分别占整体电商份额的58.9%/19.6%/9.5%，排位第三、第四的苏宁与唯品会份额合计不超过5%。Top3市场集中度持续提升，强者恒强，竞争壁垒稳固，新进入者门槛极高。</p><p>从用户角度来看，2019年阿里、京东、拼多多AAC分别为7.1/3.6/5.8亿且呈持续走高（2020Q3 阿里/拼多多的用户数分别为7.6/7.3亿），电商龙头效应显著。一超两强的寡头格局渐成，且阿里、京东以及拼多多拥有者资本、技术以及规模优势，不断在电商模式、物流以及商品品类方面进行创新，龙头溢价以及规模效应将不断增强。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ea50cef3413fdbe2c9c018d8bda2994\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"408\"></p><p><b>成长确定，加配龙头。</b>2020Q3，阿里巴巴增长稳健，拼多多全面超预期，京东盈利能力不断兑现。同时历经双十一景气高点，阿里巴巴和京东在双十一购物季（11.1-11.11）交易额分别为4982亿/2715亿元，分别同比+26%/+33%，销售活力依然强劲。阿里巴巴在今年第三季度发力内容电商，All in信息流生态，同时叠加“双十一”活动时间拉长，我们预计阿里第四季度广告变现效率将有效提升，从而带来广告收入和货币化率的提升，进而带动利润水平的提升；京东履约能力不断提升，物流服务、第三方以及自营的快消品类全面开花推动收入水平不断攀上，叠加“京喜小程序”将不断释放低线市场动能，持续贡献增量用户，经营效率与盈利水平迎来收获期；拼多多依托于数据、流量和农产品供应链方面的先天优势，强势入围广阔的社区团购赛道（预计2025年供给侧市场规模约2.6万亿），并快速跑马圈地，截至2020年11月，多多买菜范围已经遍布25个省159城，其中，武汉的日单量已于10月突破30万，并在40万单徘徊，月销售额破亿。未来随着拼多多不断补足短板，借助其平台定位、数据以及供应链等方面的优势，多多买菜有望成为其中长期“第二条成长曲线”。</p><p>无论短期催化以及中长期战略，三大电商龙头在持续深耕自身基本盘的同时，不断发力新的生态业务巩固自身护城河，强者恒强。同时结合短期Q3 业绩及Q4 展望以及电商赛道长期成长性，建议超配阿里巴巴（9988.HK）、京东集团（9618.HK）和拼多多（PDD.O）三大龙头。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4977d9d5fff32b9df5f1484de4f54af1\" tg-width=\"913\" tg-height=\"591\"></p><p><b>3、投资建议：坚定拥抱新经济，聚焦赛道广阔的高壁垒龙头</b></p><p>卫生事件</p><p>终将恢复，但已深刻改变了互联网的业态，在线办公、生鲜/外卖等到家业务的用户习惯养成后，行业将进入变现期。坚定拥抱新经济，推荐壁垒深厚的互联网企业腾讯控股，推荐卫生事件受益股美团、阿里巴巴、拼多多、京东集团。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3252dba9bb4601892e8b760fb286b41d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"270\"></p><p><b>电子：手机厂商竞争格局松动，半导体国产化依然是长期逻辑</b></p><p><b>1、受到华为芯片断供的影响，2021年手机厂商的竞争格局改善</b></p><p>IDC预计2020年全球智能手机出货量将同比下降近12%至12亿部。2021年全球智能手机市场受益于5G网络渗透，明年智能手机出货量将回升</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ad83bfce0094859cc38ce11850038de\" tg-width=\"933\" tg-height=\"533\"></p><p>分手机厂商看，不可忽视的是小米的触底反弹。2020年Q3小米出货4650万台，占全球第三的位置，首次以13.1%的份额和42.0%的增长率击败苹果。这是由于印度市场的强劲增长和中国市场的持续强劲增长，中国市场贡献小米第三季度出货量的53%。</p><p>在外界的卫生事件、美国科技制裁的影响下，全球智能手机市场竞争格局开始松动。各家手机厂商的市场份额和行业排名将会发生变化，小米集团有望受益于此。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e14eae8d004e6b0debf2d24092823deb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"395\"></p><p><b>2、5G手机拉动中高端机型占比提升，利好手机产业链</b></p><p>2020年全球5G手机出货量约2.4亿台，中国市场将超过1.6亿台，占比约67.7%。在未来5年内，中国市场的5G手机将持续占据全球约一半的市场份额。主要是受益于两点：一是相比于全球市场，中国的5G终端价格策略更加激进；二是中国对主流价位段用户群的覆盖范围更广。IDC数据显示，第二季度国际市场的5G手机平均单价为837美元，而中国市场仅为464美元。</p><p>从整体国内智能机市场价位分布趋势来看，自2019年以来，随着5G手机在国内市场的快速渗透，更高价位段手机的占比也在持续增长。5G手机的ASP高于4G手机，5G手机给了手机厂商提价的机会。虽然5G的应用没有跟上、用户体验还没达到预期，但是不妨碍手机厂商借此快速推出更高价的手机。所以，5G手机占比越高，越有利于手机厂商提升销售收入。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7e5a3cb65073cb22d529436eb210905\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"394\"></p><p><b>3、半导体国产化替代的逻辑依旧存在</b></p><p>国内的芯片市场呈现出需求旺盛、供给不足的情况。根据WSTS的数据，国产芯片产品在全球市场的占比从2013年的4.3%增至2019年的10.3%。</p><p>国产新片产品在本地市场的占比2013年到2019年，比例从14.9%提升到29.5，产值也从2013年的131.5亿美元增加到2019年的425.9亿美元。2014-2019年，进口集成电路从2177.2亿美元增至3064.3亿美元，增长40.7%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/feb0316a06374413edb8a0175e85ca6d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"393\"></p><p>虽然国内集成电路产业的发展取得了长足的进步，但是在计算机系统、通用电子系统、通信装备、存储设备、显示及视频系统中的核心芯片，国产芯片的市场占有率许多都低于0.5%，只有少数芯片的市场占有率能超过20%。过去五年我们的中低端产品整体替代比较强。但高端微处理器和存储器差距还比较大，进口增长比例较高。</p><p>从半导体代工角度也能反映国产化在加速。中国大陆两大半导体代工厂中芯国际和华虹半导体的来自中国大陆的收入占比从2019年开始处于上升趋势。半导体代工厂的大陆收入占比提升，说明大陆的芯片设计公司正在崛起，国产化的进程在加快。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b58c7be920293ff229f7eb4769a5031\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"396\"></p><p><b>4、全球半导体已经开始下一波增长</b></p><p>2000年之前，IDM是主流模式。众多IDM半导体厂的产能调节出现共振，同上同下，周期波动剧烈且持续时间长，半导体产业呈现5~6年的周期。</p><p>2000年互联网泡沫破灭之后，半导体商业模式从主流的IDM向Foundry模式转变。代工模式下晶圆厂的供给产能开始集中，供给产能集中到少数几家企业之后，周期波动减少至2~3年。</p><p>2020年的前3个季度全球半导体销售额连续正增长。经过2019年的调整，2020年已经开始半导体下一个2~3年增长周期。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76671f27101ce893c15e20345eab98a1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"394\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/792e4b0878c4bea950ecabfa9692c009\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"237\"></p><p><b>教育：把握优质赛道龙头长期机遇</b></p><p>我国人口数量庞大，社会整体受教育水平仍有巨大提升潜力。伴随着近年来高校扩招、鼓励发展职教、提倡终身学习，未来高教、职教、培训行业市场空间广阔。同时，随着互联网、智能手机、平板电脑等基础设施和工具的普及，在线教育等细分领域也有望进入快速增长阶段。2020年年初以来，高教、职教、教培、K12学历、在线教育各个细分板块均取得了良好的收益。展望未来，我们认为民办教育能够为社会持续创造多元的价值，实现自身长期确定性的成长：</p><p>l 我国小学到高等教育在校生人数合计约2.2亿人，规模庞大。国家每年需投入大量经费保障教育普及度和质量，但仍旧无法满足日益多元化的受教育需求。民办教育的参与可以在很大程度上补充教育经费，吸引优秀人才进入教育行业，从而提升整体教育质量。</p><p>l &nbsp;职业教育能够缓解学生就业压力，为社会培养更多符合经济发展需要的应用型人才，更精准地为企业匹配用人需求。</p><p>l &nbsp;K12教培和兴趣类培训在公办教育之外提供了多元化的补充内容，在满足学生和家庭不同层次和维度需求上起到了重要作用。</p><p>基于上述原因，我们长期坚定看好各个细分赛道的龙头公司。</p><p><b>高教板块</b>重点推荐两类标的：有较强的并购整合能力的头部公司，如宇华教育、希望教育、中教控股、中国科培、新高教等。专业性强的细分领域佼佼者，如东软教育、华夏视听教育、中汇集团等。</p><p><b>教培板块</b>重点推荐能够进行全国布局、线下线上均衡发展的新东方、好未来；以及纯线上的优质标的新东方在线、跟谁学等。</p><p><b>职教板块</b>推荐综合优势突出、新老业务有望持续发力的龙头中国东方教育。</p><p><b>K12学历教育</b>方面，市场对政策不确定性尚有一定程度担忧，但基本面优质的公司如天立教育已经走出亮眼的独立行情。我们依旧看好这一赛道，期待民促法实施条例能够尽快落地。推荐天立教育、睿见教育。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aaf1f3685a0dd54beeb6be853f3036bd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"549\"></p><p><b>轻工：关注造纸行业格局改善机会和电子烟消费新趋势</b></p><p>轻工方面我们重点推荐造纸和电子烟两条主线，对应的标的分别是玖龙纸业和思摩尔国际。</p><p><b>玖龙纸业：</b>造纸行业近年来在“行政+市场”的双重作用下去产能进展良好，一大批高污染、高能耗的中小纸企被淘汰出局，各细分纸种的行业集中度均有所提升，龙头纸企对市场的影响力也水涨船高。2020上半年受卫生事件影响，公司股价一度随纸价大幅下跌，但随着下游经济逐步复苏，造纸行业景气度也随之回暖。目前各类纸品价格均已超过卫生事件前水平，公司股价也创出近两年来的新高。</p><p>展望未来，我们认为中国造纸工业的产销量仍将随经济发展保持增长态势。与此同时，龙头纸企有望凭借自身在资金充裕度、原材料回收量、质等方面的综合优势进一步扩大产能规模。公司目前有数个项目在建设、筹划中，预计到2022年底，木浆、废纸浆产能合计将超200万吨，造纸总设计产能将达到1932万吨。上述项目的实施，有助于公司在2021年外废禁止进口后弥补原材料缺口、加强原材料的质与量并增强成本优势，在行业整合出清的进程中提升市占率与议价权。其估值亦有望随持续改善的行业格局和向好的盈利能力而有所提升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc8e14c7c141f271c614ef7acb828cc0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"389\"></p><p><b>思摩尔国际：</b>烟草产品因含尼古丁而天然具备极高的用户粘性，在此基础上具备减害、仿真、可玩、便捷等特性的电子烟既可作为传统烟草的替代，亦可以作为年轻群体的娱乐消费产品，其市场发展潜力巨大。2019年电子烟全球市场规模367亿美元，预计未来5年复合增速24.9%。在经历数年迭代后，电子烟产品形态已趋成熟。行业早期依赖流量和产品形态差异驱动的竞争模式将向供应链整合驱动模式转变，具备技术与供应链优势的中游代工、品牌企业有望从中受益。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6aef08fe5ab7895570080e7708c2c682\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"438\"></p><p>公司位于产业链中游且市场份额领先，这一优越的位置意味着无论谁在下游竞争中胜出，公司都有望通过其技术、规模带来的质量、成本优势获取代工订单，从而分享行业发展红利。另一方面，公司凭借自身供应链、技术和产品等多维度的优势与下游烟草头部玩家深度绑定，其业绩有望随下游龙头企业规模和市占率提升而快速成长。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b7206e970b0a4b34c61051fa7a83e00\" tg-width=\"914\" tg-height=\"368\"></p><p>展望未来，电子烟行业有望在相关标准、政策落地后得到进一步规范。在品牌、渠道、资金等维度具备优势的龙头品牌方有望取得更高的市占率。近几个月 以来多个头部电子烟品牌方均开始大规模开设线下网点，并辅以多种促销活动培育市场。我们认为电子烟行业当前已经进入到介于导入和加速阶段的位置，未来一到两年内国内市场需求或将迎来爆发，而作为全球最大的电子烟代工厂商，思摩尔国际有望凭借自身在供应链成本、研发技术、品控等方面的优势获取更多订单，维持高速的业绩增长。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea7f6ce51a75c7caae6ec5f75c3c17fe\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"182\"></p><p><b>纺织服装：关注卫生事件后竞争格局优化的投资机会</b></p><p><b>年内复盘显示结构性行情，卫生事件下竞争力显现的公司实现显著超额收益。</b>板块由于可选消费属性，一季度跌幅较大；但随后随着国内外卫生事件先后受控，卫生事件下行业竞争格局发生变化，基本面韧性强的龙头公司一方面扩大了市场份额，另一方面股价也呈现显著的超额回报，股价普遍在下半年创历史新高，尤其港股在龙头权重股的上涨驱动下带动板块指数表现出色。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f763a64bebc3d5b78b6d69cb5db661d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"392\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f036d8cadd906a26df17c8b29a1c76d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"389\"></p><p><b>品牌零售：阶段性修复，趋势向好。</b>2-3月卫生事件重创，随后迎来第一波补偿性消费，5月行业基本恢复至去年同期水平；随后6-7月由于局部零星卫生事件反复，以及部分地区极端暴雨天气，复苏势头放缓，而8-10月随着卫生事件受控、经济持续回暖和节假日的利好因素显现，行业景气度逐月升温重，11月在“双十一”大促节日的影响下也迎良好开端。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82cde0928291e4158cfaf0e42d141b04\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"393\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9455f9009181a8102d98c93e8e8894de\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"394\"></p><p><b>制造出口：需求与供给先后受损，修复进行中。</b>2月卫生事件在中国爆发初期，中国供应链出现春节后复工延迟，海外下游产业链面临原料短缺；随后海外卫生事件扩散，外需逐步恶化，随后引致供应链砍单、裁员、停工；5月以后外需逐步呈现见底回升，中国供应链恢复相对海外较早；8月后中国服装出口已经实现连续3月正增长。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4dd88c57662bc42c9d58cc4eff8414a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"391\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c02fda825e1fe98f41943ea192a59d0a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"391\"></p><p><b>投资建议：聚焦景气赛道，坚守优势企业</b></p><p>1、景气赛道：服装赛道中，运动、童装是较为景气的赛道，由于人均消费水平中国与发达国家差距较大，随着经济增长增量需求相对旺盛，具备较好的成长性。</p><p>2、优势企业：</p><p>1） &nbsp;品牌渠道：具备较强的品牌力、盈利能力、管理能力的企业，在此次卫生事件后竞争格局显著优化，库存去化包袱较轻、门店较早恢复增长、现金流充沛，能在下一阶段的竞争中率先起跑，与同行竞争对手进一步拉开差距；</p><p>2） &nbsp;制造出口：具备研发创新、成本控制、先进制造、快速反应等方面优势的供应链企业，在卫生事件期间订单下调幅度较轻，产能收缩程度较小，扩张能力较强，能够进一步抢占疫后修复的先机，持续扩大市场份额。</p><p>随着卫生事件受控逐步明朗化，可选消费基本面持续向好。细分赛道如运动、童装将持续扩大在广阔的服装行业的渗透率，同时龙头的竞争格局也将进一步优化。综合以上，<b>我们重点推荐申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏、波司登、宝胜国际。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd08e44dd15d5f75b78b04852a1e077b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"297\"></p><p><b>银行：让利、息差压缩空间有限，估值足够安全的顺周期品种</b></p><p>2021年政策会持续加强引导资金流向实体企业，鼓励金融机构支持实体经济发展，银行也会积极加大高收益率资产配置以应对利率市场环境的变化，因此我们认为2021年信贷资产比重会有所提升，尤其是高收益率的零售信贷比重提升会更明显。今年上半年受卫生事件冲击，以信用卡为代表的消费信贷规模出现了下降，但三季度以来消费信贷随着消费的复苏而持续反弹，预计明年消费信贷的比重将有所提升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea6599b407e39f035332123e486bd843\" tg-width=\"922\" tg-height=\"641\"></p><p>受LPR下调和政策引导银行让利实体经济等因素冲击，银行业净息差今年下行幅度超年初预期。上市银行整体（指十六家老上市银行及上海银行、江苏银行、杭州银行、贵阳银行共20家银行的合计值，下同）2019年银行净息差大致在2.11%附近波动，而今年一季度、二季度、三季度净息差则降至2.07%、2.02%、2.01%。但三季度净息差环比仅收窄1bp，一方面是LPR自5月开始维持不变，另一方面是政策持续加强引导降低银行负债成本。2021年货币政策回归常态化和信用环境边际收紧环境下，预计银行净息差能够企稳或有所提升。由于大部分个人住房贷款明年元旦开始重定价，加上部分对公贷款也要到明年才重定价，因此我们预计明年一季度净息差仍会有所回落，但之后就会趋于稳定甚至持续提升。</p><p>我们认为银行基本面底部位置已经逐渐显现，一方面净息差在明年一季度达到阶段性低点之后将企稳或有所提升；另一方面，实际不良生成率虽要到明年下半年才可能看到明确的拐点，但此轮银行面临的信用风险低于2014-2015年，并且上市银行已大幅计提拨备做了充足的准备。因此，我们对明年银行基本面表现持乐观态度，当前银行板块估值相对其他板块而言处于历史低位附近，充分反映了市场对银行基本面的悲观预期，随着经济的复苏悲观预期将持续修复。受LPR下调和政策引导银行让利实体经济等因素冲击，银行业净息差今年下行幅度超年初预期。上市银行整体（指十六家老上市银行及上海银行、江苏银行、杭州银行、贵阳银行共20家银行的合计值，下同）2019年银行净息差大致在2.11%附近波动，而今年一季度、二季度、三季度净息差则降至2.07%、2.02%、2.01%。但三季度净息差环比仅收窄1bp，一方面是LPR自5月开始维持不变，另一方面是政策持续加强引导降低银行负债成本。2021年货币政策回归常态化和信用环境边际收紧环境下，预计银行净息差能够企稳或有所提升。由于大部分个人住房贷款明年元旦开始重定价，加上部分对公贷款也要到明年才重定价，因此我们预计明年一季度净息差仍会有所回落，但之后就会趋于稳定甚至持续提升。</p><p>我们认为银行基本面底部位置已经逐渐显现，一方面净息差在明年一季度达到阶段性低点之后将企稳或有所提升；另一方面，实际不良生成率虽要到明年下半年才可能看到明确的拐点，但此轮银行面临的信用风险低于2014-2015年，并且上市银行已大幅计提拨备做了充足的准备。因此，我们对明年银行基本面表现持乐观态度，当前银行板块估值相对其他板块而言处于历史低位附近，充分反映了市场对银行基本面的悲观预期，随着经济的复苏悲观预期将持续修复。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72e239fdf1da82abab6847496e5e0d21\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"394\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5043bf41eb6b19937ea4cdde14ce8d06\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"367\"></p><p><b>非银金融：全面牛市中高贝塔</b></p><p><b>1、证券行业：牛市的急先锋</b></p><p>我们继续看好券商在2021年的走势。</p><p>宏观层面，金融供给侧改革提出要增加有效供给，服务新兴产业，促进我国经济转型，这将有利于我国直接融资比重的增加；基础制度层面，注册制改革承担起服务战略性新兴产业的使命，创业板、新三板改革也将增加对创新型成长企业的包容性，这将扩展我国证券公司的业务范围和利润来源；对外层面，资本市场对外开放政策不断深化，国内证券公司不仅要服务国内企业“走出去”，还将直面外资的需求和外资金融机构的竞争，这将促使我国证券公司进一步提升竞争力。</p><p>2020年前三季度38家券商合计实现营收3615.9亿元，同比增长27.9%。受市场交投活跃度大幅提升的影响，经纪业务实现收入826.0亿元，同比增长49.0%；受资本市场政策全面推进的政策红利，投行业务实现收入362.5亿元，同比增长48.8%；自营业务实现收入1014.9亿元，同比增长17.8%，在去年高基数的情况下增速放缓，但收入占比在所有业务中保持最高。市场交投活跃叠加注册制等资本市场改革红利是经纪业务和投行业务的前三季度业绩大幅增长的主要因素。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/425c3ab1fa63dd2def14ee1d5ba33f34\" tg-width=\"913\" tg-height=\"527\"></p><p>横向比较，中国股票市场占（A股加港股），对GDP比重为94%（近五年的平均值为94%），而美国2019年达到了184%，日本为122%，中国只是美国的1/2。考虑到2020年美股创新高且GDP下滑，则美股总市值/GDP或接近200%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/731b94f923c6cd583428a350bf0cbc03\" tg-width=\"914\" tg-height=\"544\"></p><p>2020年下半年至今，全A平均日成交额为9500亿，较上半年平均日成交额7500亿环比增长了27%，较去年下半年同期平均日成交额4400亿同比增长115%。由于今年在7月份已经形成了牛市的格局（标准一是基钦周期向上，二是下半年突破了上半年的高点），而牛市中每个季度的收盘价都会更高。因此，我们认为，一旦年内年底前突破3458点，市场成交额将迅速放大到1.5-2万亿/天成交额水平，而伴随着2021年市场的继续上行，我们认为本轮牛市可以见到2.5-3万亿/天成交额水平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf6674afacab01ebf0e4113b1cce1cac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"210\"></p><p><b>2、保险行业：长期增长潜力未改</b></p><p>十年期国债利率已恢复至正常区间，接下来大概率会向3.5%靠近；同时，在经历了新单下滑的阵痛之后，各寿险企业需要冲刺开门红，以改善保费的缴费结构，所以2021年开门红值得期待。在存单和新单都无虑的情况下，我们再考虑到接下来的宏观经济形势将非常有利于寿险企业的股价表现，所以我们坚定的看好寿险企业。随着宏观经济向好，长端利率大概率将保持于合理区间，同时资金面向好将有利于龙头的股价表现。我们回顾了2017年和2019年中国平安大涨时的情景，莫不如此。</p><p>受益于投资收益的改善，前三个季度寿险业务净利润较上半年有所改善，同时受卫生事件影响，各寿险集团的代理人渠道受到了较大的影响，使得前三季度高价值新单的增速承压。鉴于部分寿险企业的期缴保费占比进一步降低，明年开门红变得更加重要了，竞争亦势必更加激烈了。</p><p>财险方面，平安产险和太保产险的保费增速较上半年均有提升，其中太保的车险及非车险的增速均有所提升。就相关披露信息而言，中国平安、人保及再保的信用保证险业务压力仍在。众安在线的保费增速较上半年略有降低，预计延续上半年趋势，业务结构持续好转。</p><p>我们认为寿险龙头将更能受益于美国第二轮刺激法案所带来的流动性改善。接下来，对于国内宏观经济，市场没有分歧，分歧点只在于美国的刺激政策。我们认为海外的刺激政策迟早会出台，只是时间问题。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e05a1f1aa7e5f664c5202d96c99acf6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"536\"></p><p><b>周期中下游：汽车、机械行业转暖，房地产保持乐观</b></p><p><b>1、房地产：10月份销量数据超预期，预计全年实现正增长</b></p><p>今年商品房销售面积到10月份已经实现了累计同比回零。这显著超过了我们与市场的预期，根本原因是，房企即便去化率下降，但下半年依然加大了推盘力度。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45fea46a2f940531b73971ee7194589b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"415\"></p><p>“三道红线”是下半年房地产行业的重要事件，也是对2019年年底相关传闻的坐实。具体内容在此不再赘述，核心思想是根据房企的杠杆水平和偿债能力，限制房企的有息负债（增速从0%到15%）。“三道红线”是对房企融资限制的一次创新，从以往的“渠道监管”过度为“对象监管”。</p><p>我们认为，“三道红线”对行业整体的短期影响不大，因为即使没有“三道红线”，行业整体有息负债增速也是逐渐下行的，背后的原因是行业景气度的持续下行。当然，对不同企业会有不同影响，<b>触线较多，同时近两年有息负债增速较高的房企受到比较大的影响。</b>需要说明的是，仅仅触线较多，但近两年有息负债已经在减少的房企，其公司战略受到的影响反而是最少的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a21f2bb3a8d6e217ca10a82ccc11aad1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"400\"></p><p>如果行业去化率未来一段时间保持疲弱，房企拿地意愿不足，地方财政的压力加之经济稳增长的需要，政策预期将随之扭转。市场有人认为，为什么不在房地产政策明朗之日再加配地产？我们认为买预期更安全。因为当下的估值水平下，只要我们坚持认为中国这些龙头房企能够长期存续下去，它们的投资价值是非常容易观察到的，随着股价的上行，早期的获利者有着更从容的进退优势，而期待房地产政策明朗加仓的投资者，会反复纠结于对政策的信号是否清晰（请注意到政策的变化往往是一个过程）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a01aa61373a013fff6c5b2781047e42\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"402\"></p><p><b>2、汽车：看好传统车企的新能源/智能化的进步</b></p><p>汽车行业销量主要受到宏观经济以及刺激政策影响较为显著，今年乘用车销量受卫生事件影响显著下降，商用车销量受益于政策利好显著提升。我们认为2021年会延续需求乘用车复苏趋势，同时出现较强程度刺激政策的可能性较低，因此我们预计明年乘用车板块销量增速约10%，年销量达到约2204万辆。商用车由于其具备周期性，预计明年维持5%小幅度同比增长，年销量达到530万辆，汽车板块整体同比上升9.0%，年销量达到2735万辆。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/08f2ff1eca61c7f1e2459967d245d302\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"236\"></p><p>2020年为未来指明了方向，即新能源车将在未来几年大放异彩，造车新势力们的市值以前所未有的速度进步，我们预计2021年将会有更多的车企发布自己的新能源车型。科技大时代，谷歌、苹果、华为等参与造车，百年汽车变革加速，电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电器架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估。特斯拉、华为、宁德等成当前汽车技术升级和投资关注重点。未来汽车变革的影响将类比并超过手机智能化，投资机遇非常值得期待。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9475ea604e435d27fe2dfb19d152ac2e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"454\"></p><p><b>周期上游：库存紧俏+预期复苏，反转在路上</b></p><p>我们在港股下半年的策略报告中提及，推荐有色金属的逻辑是“库存紧俏+预期复苏带来的超跌反弹，Q4到明年确认反转”，时隔5个月，全球的有色金属继续保持上行，屡创新高。</p><p>需求来看，精铜大量进口并未造成国内累库，说明国内铜需求强劲。回顾10月份国内铜供需情况，10月国内精铜产量82万吨，推测精铜净进口51万吨，则总供给比去年10月份增23%，根据库存变化倒推10月表观消费量128.5万吨，同比增速16.9%。天量的未锻铜及铜材进口并未造成国内大幅累库，足以说明国内铜消费强劲。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6157051b92e31fa1efedb9a44da5e662\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"419\"></p><p>从全球供需平衡表来看，最差的时间点出现在今年Q1和Q2。目前全球流动性宽松格局短期内不会改变，欧美国家复产复工逻辑也会逐步验证，今年下半年全球精铜供需平衡表有望实现逆转，预计铜价中枢也会稳步的抬升，综上我们对2021年铜价持乐观态度。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c16d0dbd11dbc92f4ed2e6b03d9de28b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"170\"></p><p>4月份以来，电解铝库存上演了史上最快去库，导致现货市场极度缺货，现货升水高企，铝价一路攀升。我们分析快速去库的几个原因：一是原铝反向替代废铝，国内废铝月回收量在60万吨左右，而卫生事件导致废铝回收体系中断，废铝紧缺，原铝和废铝价差收窄，原本使用废铝进行生产的企业，转而采购原铝来生产，根据安泰科的估计，这部分的替代量预计在35-40万吨；二是卫生事件后的需求脉冲，企业赶年前订单，且二季度本身是消费旺季，新增订单充裕；三是全产业链逢低囤货，既表现在中下游各个环节直接的储铝，也有终端企业提前订货、超量下单。进入7-8月份淡季库存小幅上升，到9月份之后旺季又继续去库，到11月初国内库存降至70万吨以下，处于历史低位。年内库存水平有望维持在中性偏低的水平，是铝价的有力支撑。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c186e2071c1b2c47a13e3e85b623ec5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"421\"></p><p>我们看好铝冶炼利润主要基于几个原因：一是国内电解铝供应弹性减弱，依靠新增产能不会使产量爆发式增长，并且电解铝产能投产时间较长，短期内无法放量；二是依靠地产后周期和新基建的推动，铝消费有很强的韧性，消费弹性远大于供给弹性。在没有大量过剩的预期之下，低库存是铝价的有力支撑。而成本端氧化铝产能过剩，很难挤占电解铝利润，因此电解铝高利润状态有望维持较长的时间。如果我们把2017年铝行业供给侧改革时2500元/吨的行业平均利润定义为超高利润，那么基于对成本和供需的展望，我们认为至少在年底前，电解铝行业可以维持1000元/吨以上的中性偏高利润。如果地产竣工周期和基建刺激延续到明年，则电解铝利润有望维持更久。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82763c72ac572b201caa87b17a6ebda4\" tg-width=\"814\" tg-height=\"491\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/183ec63187b8988e717ba4d781a3baba\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"342\"></p><p><b>风险提示</b></p><p>宏观经济复苏低于预期的风险，卫生事件反复的风险，科技战的风险。</p>","source":"w19319","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2021年港股投资策略：全面牛市的下半场</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ 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class=\"title\">\n2021年港股投资策略：全面牛市的下半场\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-11-26 15:52 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/368389.html><strong>学恒的海外观察</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘要全球：2021年周期向上，全球复苏2020年，全球资本市场在不平凡中走过。各国央行+财政政策的强干预使卫生事件对股市的冲击有限。疫苗的上市推广将会逐渐把经济拉回到复苏轨道，同时全球还将维持相对宽松的货币政策。经济恢复+低利率情景，有利于权益市场的表现。全球中周期的起点是2015年底，预计扩张到2023年；全球基钦周期的起点是2020年4月，预计扩张到2022年上半年；周期共振向上的结果是，明年...</p>\n\n<a href=\"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/368389.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/93cd9a1b7ca235b465c66943d1cfe6c9","relate_stocks":{"HSI":"恒生指数"},"source_url":"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/368389.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1144500625","content_text":"摘要全球：2021年周期向上，全球复苏2020年，全球资本市场在不平凡中走过。各国央行+财政政策的强干预使卫生事件对股市的冲击有限。疫苗的上市推广将会逐渐把经济拉回到复苏轨道，同时全球还将维持相对宽松的货币政策。经济恢复+低利率情景，有利于权益市场的表现。全球中周期的起点是2015年底，预计扩张到2023年；全球基钦周期的起点是2020年4月，预计扩张到2022年上半年；周期共振向上的结果是，明年欧美股市继续上行。尽管标普相比A股、港股的吸引力减弱，但依然有一定的上行空间，预判目标区间为3600-4200点。国内：牛市进入下半场本轮基钦周期的起点为2019年7月，预计扩张到2021年底。尽管仍需观察三个重要变量：全球经济恢复的不同步、国内经济恢复的强度、房地产政策，但我们保持乐观；供给侧改革对国内龙头企业的影响深远：它系统地提升了上市企业的盈利能力，改善了ROE的稳定性，同时市场份额更加集中；此外，中国的互联网应用用户远超美国，对新技术如移动支付的接受度大大超过西方，对商业模式的迭代与效率的提升也走在世界前列。我们提出的《全面牛市的号角》、《全面牛市在路上》的面貌越发清晰，它是“流动性驱动”+“周期共振”+“科技创新”共同驱动的。我们预判2021年是全面牛市的下半场。港股投资建议：交相绽放，更上层楼我们给予恒生指数2021年36000-37000点的目标区间；当下，周期上游包括有色金属、煤炭、原油、大金融板块正在估值修复，伴随全球经济的回暖与大宗商品的上涨，以及市场的活跃，这些板块2021年的机会贯穿始终；周期中下游的房地产、汽车、家电、餐饮/旅游、造纸、纺织服装、教育、机械目前布局正当时，它们在21年上半年继续保持强势，待明年二季度之后，PPI的上升将逐渐导致它们的利润受到挤压，下半年中游板块吸引力变弱；互联网、云计算/SAAS、芯片、消费电子目前估值较高，调整是为了展示出更好的性价比。风险提示宏观经济复苏低于预期的风险，卫生事件反复的风险，科技战的风险。正文全球：周期向上，全球复苏2020年是资本市场上不平凡的一年，全球经历了百年一遇的卫生事件，投资者在极度的不确定性中度过。2019年，我们提出了“全面牛市”的判断。回顾过去的10个月，伴随着卫生事件的发生，卫生事件的控制，后卫生事件的经济恢复，大盘也经历了三个阶段。第一个阶段是1月-3月，我们经历了中国卫生事件开始-得到控制-海外卫生事件的开始，此期间权重股大跌，互联网、医药为代表的板块逆市走强，百年一遇卫生事件/经济危机再现的讨论不绝于耳，市场风险偏好整体下行，投资人对未来市场的不确定性充满担忧；第二个阶段是4-6月，海外多个国家封城，美国/欧洲的刺激计划启动，美联储开启了无上限的QE。海外市场在怀疑中上涨并创了新高，国内结构性行情的比较明显，以医药、芯片、互联网、新能源为代表的板块在此区间强劲上涨，而大盘蓝筹依旧表现疲态；第三个阶段是7-10月，伴随着卫生事件得到了良好的控制，PPI于5月份见到低点，国内经济全面恢复，大盘于7月份创年内新高，且日最大成交量达到了2016年以来的高峰1.73万亿元，标志着牛市的确立。半年报之后，ROE低点被确认，权重股在10月份也继续迎来了上涨，市场正在步入全面牛市的样貌。回想如此纷繁复杂的一年，我们相信，作为年度策略报告，任务是提前预判一年的行情走势，它的挑战是巨大的。因为投资者总是相对容易把握未来1-2个月的趋势而很难做到未来1年的研判。这是因为，基本面信息包含了太多的杂音，甚至有的时候，我们都很难给“杂音”下个定义，就好比在1月份，“一种不知名的”似乎是杂音，而2月份，这个杂音就成了主宰市场的最重要变量。因此，我们坚信，在一个中期（1年或者以上）的行情判断上，我们一直坚持的经济周期研究有着更好的稳定性：就像去年眺望今年，它一定判断不了卫生事件的到来，也判断不了美国总统是否连任，但是它依然能够给到我们清晰、不会两头堵的方向。尽管，这个判断略带自上而下的假设，略带着历史规律的总结和预期重现，时而被批判为“教条主义”或者缺少变化，但它的光芒依然不应该被掩盖，这源自它的战略性。因此，本篇跨年度策略报告，我们依然以经济周期为主旋律，结合一年来一些具体数据的变化，来讨论2021年大盘的方向、幅度、以及热度板块等问题。一、卫生事件：依旧发酵，21年办法会更多1、卫生事件的二次爆发将以什么方式收场既然重要变量是由卫生事件引起的，我们多少花一点篇幅讨论一下这个重要问题。无疑，全球卫生事件二次爆发了。表现为：在10月4日卫生事件累计环比达到最低点的0.75%后，又一次上升，平均每天新增患者达到了创记录的50-60万人。在此过程中，除了少数几个国家（如中国和东亚一些国家），欧洲的大部分国家、美国、印度、巴西等国，成了重灾区。回望1、2月份，包括我们的预判在内，都对海外卫生事件的控制抱有一丝希望，然而10个月的时间，这个答案变得异常明确：即，在西方国家传播的卫生事件，几乎无可能通过政府干预+民众配合（像东亚的中国、韩国、日本）的方式完成彻底的控制。从长期看，卫生事件的二次爆发，收场的方式似乎只有三种：一种是未知因素：如西班牙大流感肆虐两年之后，于春季莫名消失，至今尚未有合理的解释；另一种是疫苗：即，疫苗推出之后，尽管卫生事件还将存在，但它对经济生活的影响快速减弱，与人类社会继续保持平行前进后的若干年，逐渐消亡；第三种是全民免疫。但从首度提出该想法的英国政府的实践来看，这绝不是一条可行的路线。关于疫苗的进展，有很多振奋人心的消息，11月国家卫健委科技发展中心主任郑忠伟介绍，预计到今年年底，我国疫苗年产能可达到6.1亿剂，明年将在此基础上有效扩大，切实保证我国以及全球其他国家对中国疫苗的需求。国药集团介绍，预计年底上市的灭活疫苗打一针保护率大概为97%，打两针保护率能达到100%。以口罩的经验来看，明年中国自己保障产能之外，还有想当的余力出口。此外，我国决定加入“疫苗实施计划”，目的在于以实际行动促进疫苗在全球的公平分配，确保发展中国家不会无疫苗可用，同时带动更多有能力的国家加入并支持“实施计划”。从全球范围内来看，已有近200种疫苗处于临床或临床前试验阶段。辉瑞(PFE.US)、Moderna(MRNA.US)、阿斯利康(AZN.US)等公司疫苗预计年底三期临床数据出炉，其中辉瑞称其疫苗有效率达95%，最快2021年Q1可上市。在定价方面，阿斯利康定价大约几美元的单剂价格（政府前期支持），强生(JNJ.US)10美元，辉瑞20美元，总体上，取中线10美元，2针每人计算，假定美国有2亿人需要注射，成本也才40亿美元，这与动辄1万亿美元的刺激计划相比可以忽略不计。阿斯利康同时称，疫苗在拉美的定价不会超过4美元一剂，在印度的单剂价格会定于3美元左右，意大利卫生部门称，疫苗在欧洲不会超过2.8美元一剂。2、二次卫生事件，资本市场平静了很多在2月，卫生事件第一次在西方国家开始有规模传播，在24个交易日里，标普500下跌了33.9%。而10月，二次卫生事件爆发之后，标普只下跌了7.5%，某种程度上，我们似乎都不能归因于二次卫生事件导致的大盘下跌，或许总统选举的不确定性对本轮下跌影响更大一些。这直观的表现了：虽然并非认为卫生事件被控制住了，但二次卫生事件对市场风险偏好的冲击已经很小。当然，这背后的原因可能有很多：1、人类已经和病毒相处了近一年，对它如何传播、如何防控、如何治疗的认知更加充分；2、就防疫物资来说，现在已经不是个主要问题，因为口罩、呼吸机等医疗设备当下的产能都已比2月份扩大了数倍；3、卫生事件的死亡率在明显下降，由峰值的7%降到当下的2.5%；4、对财政政策和货币政策的信任，甚至救济计划大于失业金；5、寄希望于疫苗。从应对这个巨大挑战面前，尽管西方主流国家无法做到抑制其扩散，但基于全球共同投入的疫苗的努力，它的出现终将在2021年大幅缓解对人类生产、生活带来的不利影响。二、GDP、通胀与利率：经济恢复+低利率组合1、2021年全球经济的恢复很大程度上，2020年股票市场“惊人”的走势（考虑到如此沉重的卫生事件，美股、A股都创了新高），是对2021年维持低利率情景的预期。这与历史没有什么不同：1、底部阶段：在经济周期底部之时，悲观者有很多理由悲观，然而货币与财政政策的不断刺激，使得经济触底回升，此刻股票市场开始走好；2、复苏早期：当经济复苏后，悲观者依然保持悲观，他们宣称货币政策与财政政策的刺激将逐步退出，然而他们似乎没有注意到经济此刻已经坚实的恢复，股票市场继续上升；3、复苏中期：当经济指标继续保持强劲，尽管悲观者宣称货币收紧将会使得估值很难提升（言下之意市场会振荡），然而市场风险偏好伴随经济指标，尤其是企业盈利的改善却不断提升。此时股票市场继续上行，轮动是这一时期的常态表现。此外，随着CPI的推升，加息也变成了常规操作；4、复苏后期：经济指标加速上行，加息或者加息预期变成了常态，然而这依然阻挡不了股票市场屡创新高，悲观的人越来越少，乐观的人越来越多，对于未来的美好憧憬被不断放大，股票市场的上涨速度继续加速，这往往是顶部的标志。当下，我们认为国内经济处在复苏早期阶段向复苏中期阶段的过渡，海外还处在复苏早期阶段，此刻难言重大的系统性风险，唯一需要思考的是性价比的问题，即部分公司的估值高企，是否会降低未来的收益预期。由于今年的流动性非常宽松，市场相当不适应在“弱基本面+强资金面”下的估值体系的变化。它将新经济的估值推升得很高，部分板块给予了2022年甚至以后的估值，它又将传统经济的估值压缩得很低，银行的超低估值就表现了这一点。IMF预计，2021年全球经济增速将会达到5.15，后年4.19。中国明年的经济增速依然是全球主要经济体中最高之一（仅中国与印度2021年增速超过8.0）。由于2020年的低基数的缘故，发达国家2021年的GDP也保持较高增长，其中，美国3，德国4，意大利5，英国、法国6，发展中国家中印度接近9，而巴西、俄罗斯、南非为3。2、低利率环境的持续在海外，一个“Nike”型的经济复苏，对应的是通胀的缓慢回复，进而即便在史无前例的QE情境下，CPI也很难有强劲表现。反过来说，这对货币宽松的持续又带来了有利的反馈。我们对比7月、8月、11月三个时间段，市场对于美国经济指标的预期变化，可以看到，随着时间的推移：1、对2021年美国的GDP增速在不断的小幅下调，2021年Q2是GDP由负转正的拐点；2、对2021年CPI的预期微幅上调，即2021年全年的时间里，CPI除了Q2见到2以上（源于低基数），其他季度依旧在2以下，美联储已经对“平均通胀目标为2”做了说明，就目前看，联储不会因为某个季度CPI过2而加息；3、对2021年失业率的预期小幅下调，即对2021年的失业情况更加乐观；4、对2021年的10年期国债收益率的水平几乎没变，到2021年底或者2022年1季度，保持在1.1-1.3%的水平；5、对2021年的货币政策，即联邦基金目标利率的预期基本没变，市场更坚定的相信，到2021年底至2022年初，美联储都不会启动加息政策。截至10月，美联储的M2创了60年以来的新高，达到了惊人24%！美联储总资产扩张到了7.1万亿美元，大约较2020年底增加了3万亿美元。如果考虑到卫生事件发生时期，资本市场认为美联储资产负债表到年底时逼近9万亿-10万亿美元大关。目前看，据此还有相当距离。那也意味着，“上帝”般的美联储依然未使出全力。因此，对于全球来讲，2021年对应的是“经济恢复+低通胀/低利率”的情景。这类似国内的卫生事件之后到目前的状况：即经济悄然恢复，货币政策总体宽松，挑剔的人会认为经济不够强劲，而乐观的人会认为，这个组合非常利于股票市场的表现。三、经济周期：中短周期继续向上1、中周期继续扩张这些年我们的体会，预判基本面，很重要的是不做非合理假设。比如，在百年一遇的卫生事件中，市场有大量的声音描述着“金融危机四段论”，即美国将深陷经济萧条，这种萧条将导致股市下跌2年左右。这并非说我们在如此纷繁的问题上比别人更加有经验，只是我们认为，做“自杀式”的假设是不合理的。这好比：一个水性不好的人掉到了河里，他身边有一个木头可以求生，“自杀式”的假设强调他不会游泳，而合理的假设则认为他的求生欲终究会驱使他抓住木头以自保。回头来看，这块儿木头就是美联储的QE。如当下亦是如此。美国大选的结果已出，但法律流程可能还要僵持一段时间。“自杀式”的假设强调由于两党政见不合，所以二次刺激计划不会达成。而合理的假设是，如果情势所逼，这涉及到数以千万计的美国人的就业与生计问题，两党终将达成一致。然而，光是如此，尚不能够预判中长期的市场方向，了解经济周期的位置更为重要。理清经济周期，就是为了在历史中获得规律与已知，以此为锚，以预先指导我们对未来发展的预判。我们曾在去年的策略报告中划分了全球的大宗商品周期。如下：全球的大宗商品周期的长度是172个月左右，当然，这并非说它历史上也是如此长度，而是伴随着中国的崛起，它的长度被拉短了。全球的大宗商品周期在2015年底至2016年初形成了周期底部，这个底部有两方面的力量所共同引起的：一方面，从西方国家来说的经济危机（2008年）与欧债危机（2011年），严重的冲击了房地产市场，美国的房地产价格于2012年见低点，而欧洲的国家的房价，在2009至2013年期间，相对都比较疲弱，深陷欧债危机的法国，房价直到2015年才触及低点。这导致了房地产的建设量触及谷底，对大宗品的需求下降。另一方面，由于中国的房地产建设需求已占世界的一半以上，2009年四万亿投资以后，房地产价格出现了快速的上涨。2011-2012年信用收紧后，房价从2014年4月触及短期高点后，下跌至2015年4月，同比下滑趋势明显。也就是说，海外（金融危机、欧债危机，2008-2012）与国内的房地产调控（2011-2015），共同作用了宏观需求的严重不足，导致了大宗商品价格一蹶不振，达到了中周期的低点。自2016年开始至今，大宗商品已经步入到了新一轮的上升周期。按照我们的预判，本轮大宗商品升势的高点在2023年前后。尽管如此，针对于今年卫生事件，原油价格创了最近几十年的新低，引发了市场的一些讨论：卫生事件是否改变了全球中周期的样貌？例如，为什么大宗商品周期的低点是2015年而非表观上的低点2020年？当然，这又涉及到中周期划分的讨论。中周期的本质是房地产，即库兹涅茨周期。由于房地产业需要消耗木材、钢铁、水泥、锌、铜、铝等许多物料，而且都是数以吨计。按照正常的估计，全球建筑业每年要消耗大约25%的新伐木材，大约40%的石材、碎石与砂土。世界观察研究所称，房屋建造和日常运营消耗大约占全球能源消耗总量的40%，原材料消耗量的30%。我们的观察是，房地产周期领先大宗商品周期数个季度。当下，全球各地的房地产价格还在持续创新高，并且美国房地产销量也在创新高，这显然不是中周期收缩的景象。那么，卫生事件和商品周期，是如何共同作用大宗商品的呢？原油是世界上人均消费量最大的商品，铜则是最重要的基本金属，从两者今年的走势可以看出差别：油价向下，依然处在2018年的下降趋势中；铜向上，已经突破了自2018年的下降趋势转向上升趋势，如果说百年一遇的卫生事件，对经济的冲击也是史无前例的，那么是什么原因造成了两者迥异的走势呢？这是因为它们的供需关系不同。1、需求侧：房地产周期的上行，对铜价的需求远大于原油；2、供给侧：由于原油的供需平衡非常微弱，产量富有高度的弹性，需求越大，产量也可以瞬间放大；而铜矿并非如此，它的产能不足，当需求略扩大，价格就可能出现大幅上升。下图来自世界金属统计局的铜供需平衡计算，供应过剩为正值，而供应不足为负值。可以看出，当下，铜供给出现了严重的不足，甚至达到了最近十年间最短缺的时候。有人或许会认为，是因为卫生事件原因导致了部分铜矿无法开采，这种短缺是暂时的。但，如果看看这种情况在2019年的11月份就已经非常严重（彼时并没有大规模卫生事件的发生），我们就能够得到结论，这种供需失衡，并非是卫生事件所导致的。如果进一步仔细观察，从2015年到现在，它的每一个低点都比前一个低点要低——这种间歇式的产能不足的现象在加重，而不是在好转！或者，我们也可以用另一种方式来呈现这一现象：铜的价格同比，也就是铜的“PPI”，即便遭遇了百年一遇的卫生事件的冲击，在2020年4月形成的低点（-21.4%），依然高过2015年11月的低点（-28.5%）。因此，价格低点的同比抬高，真是验证了中周期这个“看不见的手”在起作用的结果。如果我们把这个问题推而广之，观测CRB现货指数的同比序列，也可以得到类似的情景。CRB现货指数与期货指数不同，它的工业品部分占比更高（结构更接近我们的PPI），能源的占比更少（CRB期货指数能源占比更高），因此它对第二产业反映更加直接。这次卫生事件导致CRB指数的低点与2015年类似，均是-16%，从强度上看，卫生事件在短期可称上与大宗商品周期底部相似的冲击，但如果我们注意时间的话，两者的差距依然明显：在2015年，大宗商品在-15%的平台上停留了接近一年，转正又接近了一年（2016年10月份转正，合计是低点之后的18个月）；而这次卫生事件，CRB现货指数同比在-16%只停留了一个月，并于8月份，就是低点之后的短短4个月就实现了转正。如果，我们都承认，对世界经济的影响不亚于一次全球范围内的战争（言下之意是这个破坏性更甚于历史上的数次经济危机），那么刚刚我们讨论的走势差异，则说明了即便在如此恶化的基本面/需求面的情境下，中周期上行的力量如此强大。那么试问：倘若全球恢复正常，中周期上行力量同时叠加短周期上行力量，会带来怎样的积极影响呢？2、短周期继续扩张我们在去年的策略报告中曾将2019年8月作为短周期的低点/起点。虽然卫生事件的到来，使得大部分经济指标在2月创了新低（国内），或者3-4月创了新低（海外），我们依然倾向于放在2019年7月或者8月而非今年卫生事件期间：理由是，根据我们提出的划分基钦周期的三大原则：前导性原则、协同性原则、对称性原则。1）这里与历史中位数长度比较，对称性更好；2）代表宏观货币类指标并未在卫生事件期间创新低；3）卫生事件期间，股市也没有低于2019年的2440点。在全球来看，有两点判断略有不同：1）全球基钦周期的长度中位值为44-46个月，最长可达84个月，如果低点放在2020年4月，上轮基钦周期的长度为53个月，也没有偏离对称性；2）卫生事件期间，股市大幅低于2018-2019年的低点，无论是美国还是欧洲都是如此。因此，我们认为，本轮全球基钦周期的起点在2020年3月-4月。全球经济与中国不同的是，它基于一个“Nike”式而不是“V”式的复苏，由于复苏的速度更慢，进而通胀启动的速度也更慢，加息的速度也相应更慢，因此，二级市场估值在高位被容忍的时间也就更长。我们试着对股票市场的高点做一预判：我们以全球基钦周期扩张平均时间为24-26个月计算的话，也就是扩张的终点在2022年二季度。此外，我们也对比了CRB指数与标普500的关系，与A股类似，标普500领先于CRB指数约0-3个月（就像上证指数领先PPI一样），因此，我们初步匡算，美股将上涨到2022年一季度左右。3、美元指数：从今年的快速下跌转向2021年的缓速下跌去年正值美元上涨时期，当时我们的判断是：“目前，美元指数在中周期的下降周期中，下一个低点时间约在2022年12月-2023年11月，短周期的走强是因为基钦周期在收缩期中，预计，2019年11月之后（基钦周期走强），伴随美元降息，美元指数将呈现逐步回落的局面。美元指数的走弱，将使得一部分资金从发达国家流向发展中国家，推高发展中国家权益资产的估值水平，也将带来以美元计价的大宗商品的价格上涨。”虽然今年的卫生事件曾产生流动性的进展，进而短期大量外币被换回使得美元指数短期上冲，但后边的走势和我们去年的预判是相符的，在2021年，我们判断美元指数振荡下跌但速度放缓。看空的原因是全球基钦周期向上，不利于美元指数的上行，然而今年美元指数下跌过快，随着大选的落地以及预期刺激计划的实施，可能阻碍美元指数的下行速度，进而转向弱反弹-缓跌的走势。四、美股还有向上空间由于自2019年8月以来，联邦基金目标利率下行了225BP，十年期国债收益率也显著下行，导致了股票市场的折现率的下行，这催生了今年纳指、标普纷纷突破了2019年的高点。一方面，2020年上市企业的EPS下滑引发了市场在讨论“股票贵了”的问题，另一方面，如果低利率环境依然持续，2021年EPS的修复（将超过2019年），在估值不变的情境下，投资者还将继续获得业绩提升的收益。当下看，标普500的EPS今年下跌约8%，2021年上涨22%，超过2019年的水平，2022年继续上涨16%。此外，2022年ROE将达到史无前例的18.6%的高位，这创了90年代以来的最高水平。设想一下：ROE于2020触及低点，2021年回升，2022年回升，那么当下是否会因为股票略“显贵”而滞涨吗？便宜与贵，都是相对而言的，考虑到10年期国债收益率下行至历史最低位，我们认为当下的美股市场仍有作为的空间。我们如此考虑这个问题：1、如果到2021年底联邦基金目标利率不上升，维持在0.25的水平，即宽松的货币政策将至少保持到明年底；2、考虑到2019年8月开始降息，美股市场上行，2019年末上涨至21.4倍PE，该PE水平是2008年以来的最高位，与2017年的最高位相似。由于当下的折现率较2017年、2008年更低，因此，我们假定2021年标普500的高点估值不低于该水平，即21.4倍，可以得到：SPX高点2021=169.9*21.4=3628点；如果考虑到2021年ROE的改善，使得市场在2021年下半年切换至2022年的估值水平（假定2022年标普500高点估值依然对应21.4倍），则可以得到：SPX高点2022=196.6*21.4=4199点；因此，尽管市场上有很多看空美股的声音，但我们认为标普500的目标价，2021年将介于3628-4199点，总体上还是维持震荡上行的趋势。五、小结：中国在卫生事件中脱颖而出，市场将在2021年继续体现我们总结一下这一部分的内容：1、全球经济恢复：卫生事件虽然百年一遇，但货币政策的刺激也是史无前例，预期2021年1季度疫苗将投放市场，经济最终走向坚实的恢复，明年Q2全球经济增速都将回正，中国是其中的佼佼者；2、低利率持续：美国通胀明年底达到2，但讨论2021年内加息还为时过早，因此低利率的环境至少持续到2021年底；经济恢复+低利率组合，非常有利于权益市场的表现；3、全球的中周期继续向上，高点大约在2023年前后；基钦周期也在扩张，至2022年上半年结束；4、美元指数还在下行，从2020年的快速下跌转向2021年的缓速下行；5、美股还有向上的空间，匡算2021年标普500目标区间为3600-4200点区域。国内：全面牛市的下半场今年有几个与以往不同的特征：1、事先难以预测的卫生事件，给全球以及国内经济带来了巨大的压力，反之，也带来了全球宽松的货币政策；2、卫生事件催生了疫苗、互联网与数字经济为代表的一些受益板块，由于它们与其他板块相比业绩优势明显，引领了它们的周边板块比如疫苗扩散到医疗器械、医药，互联网扩散到软件/saas、半导体、消费电子等，其估值都大幅抬升，均值回归策略在今年遭受到非常严重的挑战；3、从2019年中美的贸易对抗到2020年的芯片断供，结合中国的十四五规划以及2035年现代化目标，使得自主可控必然成为长期发展目标；以开放赢得合作、以国内外双循环促进经济发展，也为中国迎来了更加和谐的国际氛围；4、政府对“房住不炒”、“不以房地产作为刺激经济的短期手段”更加坚定，今年讨论的“三道红线”使得房地产开发商加快推盘，压缩杠杆，这势必影响了开发商拿地的热情，导致市场对明年占GDP大头的房地产业的担忧，进而对建材、钢铁、煤炭、有色、化工、能源、银行等房地产的关联性行业的估值深度压制；总体上，这些变量在2021年都会持续作用资本市场，不过它们的权重会伴随时间的变化而发生一些改变。下面，我们将以国内的经济周期为主线，讨论这些变量的影响。一、基钦周期的扩张1、基钦周期的划分我们对国内的基钦周期进行了划分，如下：由于，经济周期讨论的是一种稳定的循环往复的规律，从基钦周期于去年3季度见底，转向扩张，我们可以在多个维度感知到这种证据。我们将这些证据汇聚在一个自上而下、相互佐证的观测链条中，如下：从宏观货币来看，今年受到卫生事件影响，M2在上半年维持了相对较高的水平，如果我们以M2与名义GDP的差值为标准，当下的M2的增速显著高过名义GDP的增速。历史上，M2增速平均高过名义GDP的增速3.72个百分点，如果今年名义GDP增速只有4的水平，那么M2的增速只要维持在7-9%的水平，均处在合理状态。当下，M2增速还有10%以上，这显然是宽松的。截至2020年10月，M2依然维持在高位，同时社会融资总量也保持在强劲的上升趋势。社融科目中，今年地方政府专项债券增长非常显著（对政府去年减税降费、卫生事件应对，以及土地出让收入下降的对冲措施），以及企业债券的发行同比增速维持高位，境内股票融资同比持续上行（直接融资比例的扩大）。企业债券与国债收益率类似，略滞后基钦周期，今年卫生事件之后又攀升了一拨，到6月同比达到高峰，伴随着经济的持续改善，它的增速将会持续下行，（可以注意到2016年也是如此，基钦周期于1月见底，债券增速5月见顶）。可是地方政府专项债券增速还在创新高，这也是后续观察的一个要点。由于房地产的调控很大程度上带来的是开发商拿地意愿的不足，进而地方政府财政收入的缺口需要继续通过专项债券的方式解决。M1与工业增加值更能反映实业的基本情况。M1的低点发生在今年的1月，工业增加值的低点出现于今年的1-2月，次低点出现在2019年8月，当下，M1依然在创2018年以来的新高，说明实体经济的回暖是稳健而有力的。从价格上看，我们对CPI的判断与市场略有差别：我们判断2020年9-10月为CPI的低点，市场普遍认为尽管表观上的低点将出现在明年春节前后。但请注意：核心CPI已经连续四个月为0.5，也就是说，剔除食品因素，包括服装、居住、生活用品、教育文化、医疗（除了交通之外的其他项目，交通主要是因为国际原油价格的低迷）等都开始触底恢复，这个拐点非常重要，也非常难得。这是自2018年2月核心PPI一路下行至今的低点，我们认为这也将成为CPI重返景气的重要拐点！不要小看这个拐点的出现，CPI的上行代表着：1、总需求的复苏；2、指数权重股更加受益，低估值顺周期的板块将迎来估值修复，银行保险将预期其息差扩大。此外，尽管生活资料，主要是食品价格的下滑拖累了PPI的恢复，但我们认为这恰恰是乐观的理由。生活资料创了上一轮基钦周期以来的最低位：这意味着CPI未来的上行压力减小，而PPI总体水平并未创新低，而且高频数据显示，甲醇、苯乙烯、顺丁橡胶在10月份，价格出现了大幅回升，且黑色、有色、煤炭都在恢复，因此我们判断PPI将在11月-12月加速向上。我们拟合了高频的PPI走势，如下：从产量上看，尽管三季度我国的经济尚未恢复到最佳状态，但制造业的产能利用率已经接近最近几年的峰值。从更长的时间来看，我国制造业的固定资产投资增速在2009-2012年基钦周期中，保持在20%左右的增长；而到了2012-2015年，下降到10%左右的水平；在2016-2019年，不考虑卫生事件，其增速下滑至2019年末的低点2.5%，大幅低于GDP增速；这属于中周期的问题：当企业家预期未来需求不佳时，他们就会谨慎投资，而维持了2-3轮基钦周期之后（也就是一个朱格拉周期），它将触底反弹，持续上升，而不是市场惯性思考的那样：始终维持在一个较低的水平，因为产利用率的上行是有瓶颈的。因此，本轮朱格拉周期的起点在2019年末至2020年初，它将上行数年。从产量上看，尽管三季度我国的经济尚未恢复到最佳状态，但制造业的产能利用率已经接近最近几年的峰值。从更长的时间来看，我国制造业的固定资产投资增速在2009-2012年基钦周期中，保持在20%左右的增长；而到了2012-2015年，下降到10%左右的水平；在2016-2019年，不考虑卫生事件，其增速下滑至2019年末的低点2.5%，大幅低于GDP增速；这属于中周期的问题：当企业家预期未来需求不佳时，他们就会谨慎投资，而维持了2-3轮基钦周期之后（也就是一个朱格拉周期），它将触底反弹，持续上升，而不是市场惯性思考的那样：始终维持在一个较低的水平，因为产利用率的上行是有瓶颈的。因此，本轮朱格拉周期的起点在2019年末至2020年初，它将上行数年。从企业盈利来看，我们曾预判过2020年的Q2是上轮基钦周期的ROE的低点，Q3的数据也验证了这一点。可以看出，对应2012-2015年ROE的低点在2016年的Q2，全A为9.8%，剔除金融、石油石化ROE为7.3%。2016-2019/2020的ROE的低点有两个，一个是2020年的Q1，这是扣剔除了金融与石油石化的其他上市企业的低点6.8%，另外一个是全A的低点7.9%，出现在2020年的Q2。之所以两者有一个季度的差距，是因为本轮银行业在Q2产生了一笔大规模的计提，尽管这个计提并没有实际那么槽糕（因为银行计提之后可以看出，关注类贷款也大幅下降，这相当于提前确认了风险），但是在表观上的影响是很大的。从信用利差上看，今年过了卫生事件之后，信用利差继续下行，这说明中小企业的融资问题得到了相当程度的缓解，此外，尽管长端国债收益率伴随着经济复苏已然开启了上行趋势，但理财产品预期收益率依然下行，由于它有个滞后性，因此从这个角度，目前也是处在经济周期扩张的早中期。未来伴随权益市场的逐渐上行以及短端利率、长端利率伴随经济周期的上行，它也将触底回升。2、时点匡算及影响条件我们采取了两种方式测算了该结果。其一是：本轮基钦周期的起点是2019年7月/8月，按照历史上基钦周期平均扩张26-27个月，则基钦周期扩张结束时点为2021年9-10月。其二是：本轮ROE低点为2020年的Q2，历史上ROE上升平均长度为7个季度，则2022年Q1为ROE的高点。由于，基钦周期略领先或者同步大盘，而ROE滞后大盘约1个季度，因此，两种方式都指向了2021年的Q4，可能是大盘阶段性上涨的高点。尽管我们匡算了基钦周期扩张的时间，但是本轮基钦周期，依然有一些特别之处需要重视：1、国内外经济恢复不同步。由于这次全球经济不同步。中国卫生事件控制得格外有力，而西方主要经济体遭受严重的卫生事件冲击。中国的GDP转正只用了1个季度，西方大约需要4个季度，两者之间的差距为2-3个季度左右。也就是说，西方经济体的货币宽松时间更长，如果政策利率较早的上行，则会加剧人民币汇率的升值，这反过来又不利于中国的出口；2、国内经济恢复的强度。卫生事件发生之后，全球的货币政策都十分宽松。这相当于被动延续了宏观货币的上行力量。如果上行是主动的，则应该看到的是经济强劲的恢复，带动市场利率的快速上行，反过来带动M2/社融的上行。界定“主动还是被动”，可以观察M2与名义GDP的差值：主动上行的话，M2-名义GDP的差值是振荡下行的（正如2005-2007年，2009年-2011年，2012-2014年，2016-2017年），被动上行的话，则如现在，M2-名义GDP是上行的，期待未来转下行。倘若经济复苏的进程较慢，则货币政策将会在中性偏宽松的情境下维持更长时间，这可能使得本轮基钦周期扩张的时间更长；3、地方财政的压力与房地产的政策。去年1月份M1见低点，而工业增加值在8月份才见到低点，两者差距如此之大，在历史上是没有过的（更多的时候，两者只差1-2个月）。合理的解释是，虽然房地产政策没有放松，但是政府债券率先放松，使得M1的低点更早出来。这也说明，2015-2019年的基钦周期尾声，地方政府的财政压力大过以往。2019年政府实施了大规模的减税降费，这短期又增加了财政的压力，从2020年来看，基建投资累计同比显著低于房地产投资，低于年初的市场的普遍预期，也说明了这种压力一直存在。严控房价依然有两种实现路径，一种是严控流动性向房地产市场中注入，比如通过提高二套首付比例，提高贷款利率，收紧开发商的融资渠道等；另一种则是通过扩大供给的方式实现区域布局的再优化，例如当下的雄安新区、长三角、粤港澳大湾区等就属于后者。对于前者，主要的挑战是：基于一个经济周期中，无论是中周期还是基钦周期，M2或者名义GDP与房地产价格是同向波动的，这就好比水和船的关系，水涨船高；因此，2021年，我们认为房地产政策边际不会更紧，或维持当下的局面，但伴随着房地产价格随动经济逐渐上行，无论是在销售端还是开发商的拿地热情，都会得以修复。3、关于房地产的几点认识第一、房价上涨长期和名义GDP相当。国家从2016年提出房住不炒，到目前基本目标没有改变，不少人认为只要坚持房住不炒，则房价不涨，房地产市场就比较清淡。由于房价上涨长期看是名义GDP的斜率（或更高一点），因此，只要中国经济名义GDP保持8%，则房价每年上涨8%是合理的。在一定时期内，房价可以控制在该数字以下，但需要理解，低过名义GDP的部分将在未来补回，平均上涨幅度还是保持在名义GDP的增速区间。今年，我国名义GDP增速较低，大约在4-5%左右，由于2021年因为低基数缘故，加之CPI也将触底回升，预计2021年中国的名义GDP将达到11%以上（8%-9%的实际GDP加2-3%的通胀）；因此，控制房价过快上涨不等于控制房价不涨，两者之间是有根本区别的。第二、房地产还有白银10年。2019年中国商品房的销售面积为17.1亿平米，其中住宅15亿平米，多数人认为，中国房地产的销售面积已经到达顶峰，未来将呈现持续下降的趋势。我们认为，这个判断并没有什么问题，只是，这可能忽略了中国房地产市场的长期的韧性。美国地理学家诺瑟姆通过对英、美等国100-200年城市人口占总人口比重的变化规律总结提出了“诺瑟姆曲线”：世界各国城市发展过程的轨迹是一条被拉长的S形曲线．它将城市化进程大致分为三个阶段，第一阶段为初期，城市化率在30%以下，城市化速度比较缓慢；第二阶段是中期，城市化率在30%-70%，城市化加速发展；最后一个阶段是后期，城市化水平超过70%，城市人口增长速度下降。我们以诺瑟姆曲线拟合了中国的城镇化率发展趋势，由于文革期间，中国的城镇化率陷入停滞状态，其他时期，与诺瑟姆曲线与中国城镇化率吻合度极高。根据我们的预测，中国的城镇化率将在2029年达到70%左右，也就是说，中国房地产总需求保持旺盛（预期11-13亿平米/年的新增量），还将持续10年左右。因此，我们认为，当下资本市场高估了短期房地产增速放缓的压力，而低估了未来十年中国房地产的三大需求：1、城镇化提升：每年1200-1500万以上的城镇新增人口，人均建筑面积40-50平米，每年则需求5-6亿平米；2、质量更新需求：参照15年人口普查，国内41%的房子在1999年之前建成（以当时的城镇人口4.59亿与22平米/人均建筑面积匡算，约100亿平），质量、设计、设施跟不上时代发展的需要，未来20年间，这些房子陆续替换，则产生每年5亿平米的建设需求；3、居住改善需求：2018年我国建制镇人均住宅建筑面积36.1平米，相较2008年30.1平米提升了6平米，假定未来十年，我国城镇居民人均住宅建筑面积再提升5平米，达到41平米。当下城镇人口按照8.5亿计算，则每年产生4亿平米的改善需求。三者合计为14-15亿平米。可以看出，这并不比17-19的高峰时期下降多少。第三、份额集中龙头公司受益。在这个过程中，由于增量不继续增长，龙头公司的份额会持续集中，小企业，由于资金、品牌、管理等方面不具备竞争优势，会逐渐淡出市场。而留存下来的企业，则保持稳定的ROE。至2020年Q2，CR10的份额上升至29.3，CR50的份额上升至57.1。在房地产的上下游行业，都出现了类似的规律。这源自2016-2019年中国坚持不懈的供给侧结构改革，最终受益的是上市企业，尤其是上市企业中的龙头企业。二、不应忽略供给侧的影响2015年之后，中国的供给侧改革轰轰烈烈。制造业的固定资产投资增速快速下降，低于增加值的同比增速，这在2015年之前是罕见的。如果我们把两者做个差值观察，很清晰的看出，几乎在2016年之后，投资端在绝大部分时间里是低于收入端的。一方面：这既可以说明，企业看淡后续发展投资意愿不足；另一方面，也反映出了部分产能过剩的行业受到供给侧改革的约束明显。如果仔细思考，本轮经济受到卫生事件影响如此巨大，GDP（收入项）单季度下滑至-6.8%，全年下滑至2%左右，为改革开放以来的新低，然而PPI既比2015年低点要高，也比2008年金融时期低点要高。此外，我们也回顾了上市企业的ROE的稳定性的变化，如下：几乎所有的行业ROE稳定性都在提升（表现为波动性下降）。仅有少数行业，ROE的稳定性下降：建筑材料、农林牧渔、计算机、电子（实际上也变化不大）。28个行业的中位数，ROE的标准差下降了1.3%，降幅接近50%。在最近一个基钦周期中（2016-今），ROE稳定性显著上升的行业：采掘、化工、有色金属、家用电器、食品饮料、纺织服装、医药生物、公用事业、交通运输、房地产、商业贸易、综合、建筑装饰、电气设备、军工、通信、银行、非银行金融、汽车、机械设备；因此，这三个维度（制造业投资端小于收入端、PPI低点底部抬高、ROE稳定性大幅提升）在表达同一件事，即中国持续高质量的发展，使得大多数行业的周期性波动的特征正在减弱，ROE的稳定性大幅提升。三、走在世界前列的效率进步最近两年，以互联网、白酒为代表的科技、消费公司，市值都有了长足的提升。资本市场看重的是中国拥有世界最大的市场。但光有个大市场（印度、巴西）还不够，还需要这个市场保持充分的活力，这个活力就是实现效率的进步。效率的进步短期靠产品升级、商业模式创新，而长期则需要靠技术创新。由于科技的演进总体上遵循技术周期，我们观察的科技演进周期，如下：因此，2021年，全球以及中国，依然处在新一代基础设施（或者新基建）中积累技术优势，搭建AI大浪潮下的底座的时期。以云计算、并行运算芯片/半导体、5G、物联网、新能源汽车、SAAS软件与平台为代表的制高点，都是需要花大力气去发展的。尽管，如上的一些领域，中国的部分企业还与全球有相当的差距，如（阿里云 vs 亚马逊云），（金蝶/用友 vs Salesforce，WPS vs Office），（比亚迪/造车新势力 vs 特斯拉），（中芯国际 vs 台积电）…但从另外一个角度，中国在基于移动互联网的基础设施上的应用推广，已经大幅的走在世界前列。以支付为例，2019年，全球的移动支付渗透率比较，中国已经高达81.1%，是美国的三倍左右。再比如零售行业。在美国，长期诞生了沃尔玛、Costco等零售业巨头，他们在长期的积累中，看似已经把仓储、物流效率提升到了极致，在过去的二十年，国内也出现了一批超市龙头。近十年来，伴随着阿里、京东的崛起，大仓与物流体系逐渐完备，且它们的吞吐能力快速的超过了线下零售业巨头们，京东/顺丰为代表的物流能力很快的形成了日达的配送能力，这使得除了对实时性要求较高的生鲜，其他商品都可以通过物流体系送货上门；近五年来，网络业凭借着它们自身的数字化优势（流量优势、品牌优势、数据优势），从线上走向线下，以阿里京东为代表的公司开始收购和参股线下企业，再整合线上与线下的能力；近两年来，互联网继续进化，只不过商业模式较O2O更加轻盈。前置仓+30分钟配送网络，使得超市、菜市场瞬间变成了线上触手可及。每日优鲜、叮咚买菜、美团等公司都加入了这个新的战役。它拥有更高的效率——一个150-200平米的前置仓，较传统的门店成本更低，标准化的包装更便于分拣和配送，也降低了货损；2020年上半年，正当市场惊叹着生鲜电商的效率如此之高， 一个更轻资产的模式横空出世——拼团。如果“买菜”主要照顾到一二线城市的快速送达需求，那么拼团则是将效率提升到极致的商业模式：它省掉了前置仓，仅仅花极少的钱找一个社区的自提点，它也省掉了快递员的送单费用，而用户去自提。拼多多、美团、滴滴，加上传统的兴盛优选等企业，几乎是倾全力投入这一战役。有人觉得他们是小题大做，但是如果考虑5万亿的生鲜市场，几万亿的日用百货/食品/快销市场，再有几万亿可能的周边市场（比如有些拼团开始团购洗衣机、冰箱），这似乎又是一个可以长远立足十几万亿，相当于1/3中国社零体量的超大市场。从线下的门店，到O2O，到生鲜电商，到拼团，它们的商业模式越来越轻盈，离客户越来越近，扩张能力越来越强，效率越来越高。2004年的淘宝成立，十六年的时间里，中国的电子商务已经经历了如此多轮的迭代，商业模式创新已经大幅领先于发达国家。比如美团、饿了么在外卖的成就远超过全球其他国家的类似模式，拼团更是在中国的土壤下的首创。网络业的发展给了国人信心：中国拥有巨大的市场，可以通过商业模式创新将效率更快提升，这有助于全社会经济效率的提升，也可能在中国会跳过“Costco”、“沃尔玛”时代，直接进入甚至超越“Amazon”时代。四、小结：牛市进入到下半场从目前西方经济深受卫生事件影响复苏缓慢，无论如何看，宽松的货币政策都不会很快退出。海外财政刺激计划无论是大与小，都不重要。理由是：刺激大，市场将解读为利好实业经济的复苏以及基本面的快速改善，进而有利于上市企业盈利的上行；刺激小，市场解读为经济依旧处在弱复苏的格局下，宽松的货币政策还将持续更长的时间。我们预计，2021年下半年，伴随着全球经济的恢复，卫生事件慢慢被控制，或许关于货币政策退出的讨论将会逐渐增加。国内基钦周期扩张至2021年的Q4，因此我们判断2021年进入到牛市的下半场。推动基本逻辑是需求的回暖，以及供给侧收缩后的份额集中与盈利改善。商品的价格2021年将会迎更确定的上涨，因此来自制造业，尤其是周期上游的机会在2021年会更加明确。从技术周期上看，一大批的基础设施，包括芯片半导体、5G、云计算、SaaS、国产软件、新能源、物联网还将要持续投入，以缩短和发达国家的差距，因此在一定时间之内，对这些行业还要保有耐心。另一方面，中国在互联网的应用优势已经十分突出，大市场+效率进步，有望使得中国弯道超车，成就一批新经济模式下的网络业佼佼者。港股：交相绽放，更上层楼一、2021年恒指目标价：36000-37000点下图是恒生指数在历史上估值的PB高点与低点。2020年，恒生指数的估值创了历史新低（0.90），而大级别低点分别为1998年的0.96倍（亚洲金融危机），2003年的1.31倍（科网泡沫+SARS），2008年的1.04倍（金融危机），2016年的0.95倍（大宗商品周期底部+联系汇率担忧）。我们认为，今年的低点不能全部归结为卫生事件，也和市场预期未来香港的外贸地位将逐渐被内地崛起的诸多经济开发区、自贸区所削弱不无关系。这给我们的启发是，在测算本轮牛市的高点，方法论不能简单停留在“估值应该回到历史的某个水平”，而应该吸收该轮低点估值水平。由于从波动率上，净资产的波动率更加小，因此，我们在预测恒指的低点或者高点通常考虑PB估值或者股息率。我们的思路是，将估值放在历史上的基钦周期中做个对比，计算每轮基钦周期扩张时PB的提升幅度，取中位数来匡算2021年的PB上限。计算过程如下，从2002年以来，恒指在每轮基钦周期中的PB扩张幅度分别为49%、85%、74%、29%、63%，中位数为63%，平均数为60%。由于，当下中周期向上（2012-2015年中周期是向下的），短周期也好过2012-2015年，因此，我们倾向于取值中位值视为2019-2021年的PB扩张幅度，即63%。预测得到，2021年，恒指的PB将上升至1.46倍（本篇报告中的PB，我们选取了媒体数据，从前报告采用wind数据，会略有差异）。根据分析师对2021年净资产的预期为25038点，则恒指的目标位为：25038*1.46=36636点。二、均值回归不会缺席2020年市场运行了相当长时间的“估值高的越涨，低的越跌”。从技术上看，突破买入好过高抛低吸；从估值上看，高的就是美的，低的就是丑的。高估值与低估值的差距到了历史的峰值。俗称“看估值的做不赢不看估值的”。我们认为，估值体系在2021年必然归来，核心理由有二：第一，卫生事件压制的全球经济将会复苏；第二，货币政策将不更宽松；但并非市场会一边倒的倾向权重/低估值风格，而此间依然会有轮动，抛开择时因素，最优秀的公司们依然会表现亮眼。港股的PE-PB分位（2016-今）如下。20%以下的PB分位板块：非银行金融：非常看好。非银金融当下PB分位仅为20%以下，因此被显著低估，且券商承担着支持企业直接融资，转型新经济的使命，保险也受益于更多资金的放宽准入市场，利好投资端；银行：看好。银行是顺周期的受益者，2020年的估值压缩过多，随着CPI的企稳，息差的扩大，银行的估值修复空间亦不小；采掘业与钢铁：看好。主要是它们经历了深刻的供给侧改革后，盈利能力提升而当下的估值很低，即便房地产政策的确定性不强，在顺周期风格中，它们也将会产生非常良好的表现；房地产：看好。与银行类似，由于涉及到政策约束，但我们认为房地产市场的回暖会对其有正向拉动；交通运输：看好。卫生事件的恢复使得国际、国内航班逐渐恢复，板块的估值也将逐步提升；通信：看好。尽管5G的投资高峰期还在，但增速最快的时点已过，主要挖掘IDC、物联网等新的增长点；建筑装饰：谨慎看好。主要是地方政府的财政问题约束，该板块比较依赖明年的政府基建政策，考虑到政府财政收入与房地产很强的关联性，因此虽然估值有空间，但还是视房地产政策而动；40%以下的PB分位板块：国防军工、机械设备、轻工制造、电气设备：看好。这几个板块的估值不高，属于中游制造业，它们是比较明显的经济复苏的受益者，其中如果拥有全球市场的企业，将会更加有想象力；化工：看好。原油价格压制了港股的化工板块。目前，市场对2021年的原油价格的预期是50美元，但我们认为这可能低估了大宗商品的活力。因为美元本轮超发巨大，我们认为名义值的上涨都可以支撑该价格，如果需求转暖，恐有望超过该价格区间。这样的话，石油石化企业的估值修复空间不小。纺织服装：纺织服装主要看未来消费的升级，且龙头企业都形成了自己的品牌影响力，看好；商业零售：谨慎看好，主要是考虑电子商务对线下零售的冲击会越发剧烈。60%以下的PB分位板块：有色金属：非常看好。我们认为明年有色金属的价格继续上行，会明显超越原油涨幅，在上行的过程中，将会越来越印证我们提出的“中短周期共振”的逻辑，即需求强而产能受限。汽车、食品饮料、休闲服务、电子：看好。几个板块都有消费特征，虽然当下估值位于中值，但由于经济长期发展靠消费支撑，因此它们的估值仍有提升空间；80%以下的PB分位板块：计算机/互联网：看好。虽然当下互联网的估值已经不低，但它们中的龙头们在行业中的市场地位很强。我们估计它们和恒指的总体涨幅相似或者略胜；建筑材料：分化。其中光伏/新能源的部分估值或无法继续提升。水泥/玻璃，看好。主要源于尽管它们受到房地产、基建政策的影响，但是当下它们估值不高，而行业的格局好是市场认同的；家用电器：谨慎看好。它们也是消费的受益者。主要考虑是当下它们的估值已然不低，随着海外经济的回暖，出口逻辑的持续性待观察。三、部分重点方向概述互联网：卫生事件深刻改变业态，坚定拥抱新经济1、卫生事件带来挑战，也为互联网行业带来机遇。2020年是非常特殊的一年，卫生事件对许多传统行业带来挑战，也为互联网行业带来机遇。2020年年初至今，恒生指数下跌8.36%，但恒生科技指数上涨了63.61%，新经济龙头美团(03690)、腾讯控股(00700)及阿里巴巴(09988)分别上涨195.5%、57.9%及22.3%。全局视角，卫生事件对移动互联网边际利好，2020年1-9月中国移动互联网净增用户数已超过去年全年。我国移动互联网行业已过用户数高速发展阶段，但卫生事件依然对全网用户出现了边际利好。2020年1-9月，移动互联网用户规模新增796万，已超过去年全年用户数净增量。且用户对移动互联网的依赖程度进一步加深，人均单日使用时长和打开App的个数均有边际上的提升。卫生事件带来危机，也带来变革，在垂直赛道上。卫生事件对部分细分赛道的改变是深刻且久远的，如极大的促进了在线办公、生鲜电商/外卖等到家业务渗透率的提升；同样的，也阶段性的为游戏行业、广告行业带来脉冲式的利好或利空。2、2020年哪些细分子行业出现了明显的变化？1）手游行业：脉冲式利好，社交、竞技类游戏流水爆发，但卫生事件过后逐步恢复常态。2020Q1，我国手游行业同比增速高达47%，增速创连续3年以来新高；从二季度开始，随着复工复产的推进，增速开始回归常态化。卫生事件对不同类型的游戏促进效果不同：MOBA、FPS竞技类游戏、休闲游戏用户时长的同比大幅提升，相应企业受益；但对网易这类主打重度游戏的企业，边际提升不大，从腾讯、网易的递延收入中可以验证这个判断。2020年上半年，腾讯的游戏活跃用户渗透率高达62.1%，相比于去年提升11pct，2020年一、二季度递延收入创历史新高。卫生事件恢复后，游戏行业增长恢复健康常态。2）在线办公：卫生事件极大的加速了远程办公软件的渗透，并带来永久性的变革，腾讯文档是最大的黑马。卫生事件下对复工和安全的刚性需求，极大的促进了远程办公的发展，并深刻改变了业态。Questmobile数据显示，截至2020年9月，金山文档、腾讯文档的微信小程序用户规模分别达到了1.08亿及8037万人，同比增速分别为90%及621%。短期来看，变现不是腾讯ToB端业务的主旋律，但用户使用习惯养成后，变现只是时间问题。外卖/生鲜等到家业务：卫生事件从供给端和需求端双重推进，美团是最大受益股。需求端来看，卫生事件导致线下流量变少，用户线上购买生鲜需求激增，2020年春节后，生鲜电商行业头部App日均活跃用户规模同比增速均超过100%；同时也唤醒了潜在的外卖诉求，消费者的外卖需求，从正餐场景向甜点、水果等非餐场景拓展。供给端，卫生事件使得中高端餐饮品牌拓展线上渠道，供给端和需求端的同时上涨，使得外卖、生鲜等互联网平台显著受益。3、广告：卫生事件为互联网广告带来V字型反转，互联网广告媒介进一步向新媒介倾斜。广告作为ToB类行业，规模受广告主投放意愿的影响非常显著，一季度春节叠加卫生事件，广告主收缩广告预算，2020年一季度广告市场规模同比下滑19.9%；卫生事件后广告投放恢复正增长，但广告投放向新媒介倾斜的趋势显著，短视频、社交广告同比增速分别为107.7%及62.5%；但综合视频广告、资讯平台广告的同比增速仅为2.7%及6.4%。4、电商：渗透率持续提升，有望成为第一大消费航道。根据Euromonitor数据口径，2010-2019年电商各渠道占比从1%提升到28%，位列第二大消费渠道。根据国家统计局数据口径，实物网购规模占社零比重稳步提升，截至2020年9月，实物网购规模已达6.6万亿，渗透率已经达到24.3%，实物网购增量对社零增量贡献占比达141.6%，成为社零增长第一大内驱力量。受卫生事件冲击，2019Q1社零与网购增速整体下滑，但电商渠道呈现极大的消费韧劲，短暂放缓后，自2020年3月增速开始反弹，至2020年9月累计增速已经反弹至15.3%，电商成长性持续，未来随着渗透率持续提升，有望发展为第一大消费航道。一超两强”格局渐成，龙头效应显著。从电商规模来看，近3年京东、阿里、拼多多占据80%以上的电商份额，其中2019年阿里、京东、拼多多分别占整体电商份额的58.9%/19.6%/9.5%，排位第三、第四的苏宁与唯品会份额合计不超过5%。Top3市场集中度持续提升，强者恒强，竞争壁垒稳固，新进入者门槛极高。从用户角度来看，2019年阿里、京东、拼多多AAC分别为7.1/3.6/5.8亿且呈持续走高（2020Q3 阿里/拼多多的用户数分别为7.6/7.3亿），电商龙头效应显著。一超两强的寡头格局渐成，且阿里、京东以及拼多多拥有者资本、技术以及规模优势，不断在电商模式、物流以及商品品类方面进行创新，龙头溢价以及规模效应将不断增强。成长确定，加配龙头。2020Q3，阿里巴巴增长稳健，拼多多全面超预期，京东盈利能力不断兑现。同时历经双十一景气高点，阿里巴巴和京东在双十一购物季（11.1-11.11）交易额分别为4982亿/2715亿元，分别同比+26%/+33%，销售活力依然强劲。阿里巴巴在今年第三季度发力内容电商，All in信息流生态，同时叠加“双十一”活动时间拉长，我们预计阿里第四季度广告变现效率将有效提升，从而带来广告收入和货币化率的提升，进而带动利润水平的提升；京东履约能力不断提升，物流服务、第三方以及自营的快消品类全面开花推动收入水平不断攀上，叠加“京喜小程序”将不断释放低线市场动能，持续贡献增量用户，经营效率与盈利水平迎来收获期；拼多多依托于数据、流量和农产品供应链方面的先天优势，强势入围广阔的社区团购赛道（预计2025年供给侧市场规模约2.6万亿），并快速跑马圈地，截至2020年11月，多多买菜范围已经遍布25个省159城，其中，武汉的日单量已于10月突破30万，并在40万单徘徊，月销售额破亿。未来随着拼多多不断补足短板，借助其平台定位、数据以及供应链等方面的优势，多多买菜有望成为其中长期“第二条成长曲线”。无论短期催化以及中长期战略，三大电商龙头在持续深耕自身基本盘的同时，不断发力新的生态业务巩固自身护城河，强者恒强。同时结合短期Q3 业绩及Q4 展望以及电商赛道长期成长性，建议超配阿里巴巴（9988.HK）、京东集团（9618.HK）和拼多多（PDD.O）三大龙头。3、投资建议：坚定拥抱新经济，聚焦赛道广阔的高壁垒龙头卫生事件终将恢复，但已深刻改变了互联网的业态，在线办公、生鲜/外卖等到家业务的用户习惯养成后，行业将进入变现期。坚定拥抱新经济，推荐壁垒深厚的互联网企业腾讯控股，推荐卫生事件受益股美团、阿里巴巴、拼多多、京东集团。电子：手机厂商竞争格局松动，半导体国产化依然是长期逻辑1、受到华为芯片断供的影响，2021年手机厂商的竞争格局改善IDC预计2020年全球智能手机出货量将同比下降近12%至12亿部。2021年全球智能手机市场受益于5G网络渗透，明年智能手机出货量将回升分手机厂商看，不可忽视的是小米的触底反弹。2020年Q3小米出货4650万台，占全球第三的位置，首次以13.1%的份额和42.0%的增长率击败苹果。这是由于印度市场的强劲增长和中国市场的持续强劲增长，中国市场贡献小米第三季度出货量的53%。在外界的卫生事件、美国科技制裁的影响下，全球智能手机市场竞争格局开始松动。各家手机厂商的市场份额和行业排名将会发生变化，小米集团有望受益于此。2、5G手机拉动中高端机型占比提升，利好手机产业链2020年全球5G手机出货量约2.4亿台，中国市场将超过1.6亿台，占比约67.7%。在未来5年内，中国市场的5G手机将持续占据全球约一半的市场份额。主要是受益于两点：一是相比于全球市场，中国的5G终端价格策略更加激进；二是中国对主流价位段用户群的覆盖范围更广。IDC数据显示，第二季度国际市场的5G手机平均单价为837美元，而中国市场仅为464美元。从整体国内智能机市场价位分布趋势来看，自2019年以来，随着5G手机在国内市场的快速渗透，更高价位段手机的占比也在持续增长。5G手机的ASP高于4G手机，5G手机给了手机厂商提价的机会。虽然5G的应用没有跟上、用户体验还没达到预期，但是不妨碍手机厂商借此快速推出更高价的手机。所以，5G手机占比越高，越有利于手机厂商提升销售收入。3、半导体国产化替代的逻辑依旧存在国内的芯片市场呈现出需求旺盛、供给不足的情况。根据WSTS的数据，国产芯片产品在全球市场的占比从2013年的4.3%增至2019年的10.3%。国产新片产品在本地市场的占比2013年到2019年，比例从14.9%提升到29.5，产值也从2013年的131.5亿美元增加到2019年的425.9亿美元。2014-2019年，进口集成电路从2177.2亿美元增至3064.3亿美元，增长40.7%。虽然国内集成电路产业的发展取得了长足的进步，但是在计算机系统、通用电子系统、通信装备、存储设备、显示及视频系统中的核心芯片，国产芯片的市场占有率许多都低于0.5%，只有少数芯片的市场占有率能超过20%。过去五年我们的中低端产品整体替代比较强。但高端微处理器和存储器差距还比较大，进口增长比例较高。从半导体代工角度也能反映国产化在加速。中国大陆两大半导体代工厂中芯国际和华虹半导体的来自中国大陆的收入占比从2019年开始处于上升趋势。半导体代工厂的大陆收入占比提升，说明大陆的芯片设计公司正在崛起，国产化的进程在加快。4、全球半导体已经开始下一波增长2000年之前，IDM是主流模式。众多IDM半导体厂的产能调节出现共振，同上同下，周期波动剧烈且持续时间长，半导体产业呈现5~6年的周期。2000年互联网泡沫破灭之后，半导体商业模式从主流的IDM向Foundry模式转变。代工模式下晶圆厂的供给产能开始集中，供给产能集中到少数几家企业之后，周期波动减少至2~3年。2020年的前3个季度全球半导体销售额连续正增长。经过2019年的调整，2020年已经开始半导体下一个2~3年增长周期。教育：把握优质赛道龙头长期机遇我国人口数量庞大，社会整体受教育水平仍有巨大提升潜力。伴随着近年来高校扩招、鼓励发展职教、提倡终身学习，未来高教、职教、培训行业市场空间广阔。同时，随着互联网、智能手机、平板电脑等基础设施和工具的普及，在线教育等细分领域也有望进入快速增长阶段。2020年年初以来，高教、职教、教培、K12学历、在线教育各个细分板块均取得了良好的收益。展望未来，我们认为民办教育能够为社会持续创造多元的价值，实现自身长期确定性的成长：l 我国小学到高等教育在校生人数合计约2.2亿人，规模庞大。国家每年需投入大量经费保障教育普及度和质量，但仍旧无法满足日益多元化的受教育需求。民办教育的参与可以在很大程度上补充教育经费，吸引优秀人才进入教育行业，从而提升整体教育质量。l  职业教育能够缓解学生就业压力，为社会培养更多符合经济发展需要的应用型人才，更精准地为企业匹配用人需求。l  K12教培和兴趣类培训在公办教育之外提供了多元化的补充内容，在满足学生和家庭不同层次和维度需求上起到了重要作用。基于上述原因，我们长期坚定看好各个细分赛道的龙头公司。高教板块重点推荐两类标的：有较强的并购整合能力的头部公司，如宇华教育、希望教育、中教控股、中国科培、新高教等。专业性强的细分领域佼佼者，如东软教育、华夏视听教育、中汇集团等。教培板块重点推荐能够进行全国布局、线下线上均衡发展的新东方、好未来；以及纯线上的优质标的新东方在线、跟谁学等。职教板块推荐综合优势突出、新老业务有望持续发力的龙头中国东方教育。K12学历教育方面，市场对政策不确定性尚有一定程度担忧，但基本面优质的公司如天立教育已经走出亮眼的独立行情。我们依旧看好这一赛道，期待民促法实施条例能够尽快落地。推荐天立教育、睿见教育。轻工：关注造纸行业格局改善机会和电子烟消费新趋势轻工方面我们重点推荐造纸和电子烟两条主线，对应的标的分别是玖龙纸业和思摩尔国际。玖龙纸业：造纸行业近年来在“行政+市场”的双重作用下去产能进展良好，一大批高污染、高能耗的中小纸企被淘汰出局，各细分纸种的行业集中度均有所提升，龙头纸企对市场的影响力也水涨船高。2020上半年受卫生事件影响，公司股价一度随纸价大幅下跌，但随着下游经济逐步复苏，造纸行业景气度也随之回暖。目前各类纸品价格均已超过卫生事件前水平，公司股价也创出近两年来的新高。展望未来，我们认为中国造纸工业的产销量仍将随经济发展保持增长态势。与此同时，龙头纸企有望凭借自身在资金充裕度、原材料回收量、质等方面的综合优势进一步扩大产能规模。公司目前有数个项目在建设、筹划中，预计到2022年底，木浆、废纸浆产能合计将超200万吨，造纸总设计产能将达到1932万吨。上述项目的实施，有助于公司在2021年外废禁止进口后弥补原材料缺口、加强原材料的质与量并增强成本优势，在行业整合出清的进程中提升市占率与议价权。其估值亦有望随持续改善的行业格局和向好的盈利能力而有所提升。思摩尔国际：烟草产品因含尼古丁而天然具备极高的用户粘性，在此基础上具备减害、仿真、可玩、便捷等特性的电子烟既可作为传统烟草的替代，亦可以作为年轻群体的娱乐消费产品，其市场发展潜力巨大。2019年电子烟全球市场规模367亿美元，预计未来5年复合增速24.9%。在经历数年迭代后，电子烟产品形态已趋成熟。行业早期依赖流量和产品形态差异驱动的竞争模式将向供应链整合驱动模式转变，具备技术与供应链优势的中游代工、品牌企业有望从中受益。公司位于产业链中游且市场份额领先，这一优越的位置意味着无论谁在下游竞争中胜出，公司都有望通过其技术、规模带来的质量、成本优势获取代工订单，从而分享行业发展红利。另一方面，公司凭借自身供应链、技术和产品等多维度的优势与下游烟草头部玩家深度绑定，其业绩有望随下游龙头企业规模和市占率提升而快速成长。展望未来，电子烟行业有望在相关标准、政策落地后得到进一步规范。在品牌、渠道、资金等维度具备优势的龙头品牌方有望取得更高的市占率。近几个月 以来多个头部电子烟品牌方均开始大规模开设线下网点，并辅以多种促销活动培育市场。我们认为电子烟行业当前已经进入到介于导入和加速阶段的位置，未来一到两年内国内市场需求或将迎来爆发，而作为全球最大的电子烟代工厂商，思摩尔国际有望凭借自身在供应链成本、研发技术、品控等方面的优势获取更多订单，维持高速的业绩增长。纺织服装：关注卫生事件后竞争格局优化的投资机会年内复盘显示结构性行情，卫生事件下竞争力显现的公司实现显著超额收益。板块由于可选消费属性，一季度跌幅较大；但随后随着国内外卫生事件先后受控，卫生事件下行业竞争格局发生变化，基本面韧性强的龙头公司一方面扩大了市场份额，另一方面股价也呈现显著的超额回报，股价普遍在下半年创历史新高，尤其港股在龙头权重股的上涨驱动下带动板块指数表现出色。品牌零售：阶段性修复，趋势向好。2-3月卫生事件重创，随后迎来第一波补偿性消费，5月行业基本恢复至去年同期水平；随后6-7月由于局部零星卫生事件反复，以及部分地区极端暴雨天气，复苏势头放缓，而8-10月随着卫生事件受控、经济持续回暖和节假日的利好因素显现，行业景气度逐月升温重，11月在“双十一”大促节日的影响下也迎良好开端。制造出口：需求与供给先后受损，修复进行中。2月卫生事件在中国爆发初期，中国供应链出现春节后复工延迟，海外下游产业链面临原料短缺；随后海外卫生事件扩散，外需逐步恶化，随后引致供应链砍单、裁员、停工；5月以后外需逐步呈现见底回升，中国供应链恢复相对海外较早；8月后中国服装出口已经实现连续3月正增长。投资建议：聚焦景气赛道，坚守优势企业1、景气赛道：服装赛道中，运动、童装是较为景气的赛道，由于人均消费水平中国与发达国家差距较大，随着经济增长增量需求相对旺盛，具备较好的成长性。2、优势企业：1）  品牌渠道：具备较强的品牌力、盈利能力、管理能力的企业，在此次卫生事件后竞争格局显著优化，库存去化包袱较轻、门店较早恢复增长、现金流充沛，能在下一阶段的竞争中率先起跑，与同行竞争对手进一步拉开差距；2）  制造出口：具备研发创新、成本控制、先进制造、快速反应等方面优势的供应链企业，在卫生事件期间订单下调幅度较轻，产能收缩程度较小，扩张能力较强，能够进一步抢占疫后修复的先机，持续扩大市场份额。随着卫生事件受控逐步明朗化，可选消费基本面持续向好。细分赛道如运动、童装将持续扩大在广阔的服装行业的渗透率，同时龙头的竞争格局也将进一步优化。综合以上，我们重点推荐申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏、波司登、宝胜国际。银行：让利、息差压缩空间有限，估值足够安全的顺周期品种2021年政策会持续加强引导资金流向实体企业，鼓励金融机构支持实体经济发展，银行也会积极加大高收益率资产配置以应对利率市场环境的变化，因此我们认为2021年信贷资产比重会有所提升，尤其是高收益率的零售信贷比重提升会更明显。今年上半年受卫生事件冲击，以信用卡为代表的消费信贷规模出现了下降，但三季度以来消费信贷随着消费的复苏而持续反弹，预计明年消费信贷的比重将有所提升。受LPR下调和政策引导银行让利实体经济等因素冲击，银行业净息差今年下行幅度超年初预期。上市银行整体（指十六家老上市银行及上海银行、江苏银行、杭州银行、贵阳银行共20家银行的合计值，下同）2019年银行净息差大致在2.11%附近波动，而今年一季度、二季度、三季度净息差则降至2.07%、2.02%、2.01%。但三季度净息差环比仅收窄1bp，一方面是LPR自5月开始维持不变，另一方面是政策持续加强引导降低银行负债成本。2021年货币政策回归常态化和信用环境边际收紧环境下，预计银行净息差能够企稳或有所提升。由于大部分个人住房贷款明年元旦开始重定价，加上部分对公贷款也要到明年才重定价，因此我们预计明年一季度净息差仍会有所回落，但之后就会趋于稳定甚至持续提升。我们认为银行基本面底部位置已经逐渐显现，一方面净息差在明年一季度达到阶段性低点之后将企稳或有所提升；另一方面，实际不良生成率虽要到明年下半年才可能看到明确的拐点，但此轮银行面临的信用风险低于2014-2015年，并且上市银行已大幅计提拨备做了充足的准备。因此，我们对明年银行基本面表现持乐观态度，当前银行板块估值相对其他板块而言处于历史低位附近，充分反映了市场对银行基本面的悲观预期，随着经济的复苏悲观预期将持续修复。受LPR下调和政策引导银行让利实体经济等因素冲击，银行业净息差今年下行幅度超年初预期。上市银行整体（指十六家老上市银行及上海银行、江苏银行、杭州银行、贵阳银行共20家银行的合计值，下同）2019年银行净息差大致在2.11%附近波动，而今年一季度、二季度、三季度净息差则降至2.07%、2.02%、2.01%。但三季度净息差环比仅收窄1bp，一方面是LPR自5月开始维持不变，另一方面是政策持续加强引导降低银行负债成本。2021年货币政策回归常态化和信用环境边际收紧环境下，预计银行净息差能够企稳或有所提升。由于大部分个人住房贷款明年元旦开始重定价，加上部分对公贷款也要到明年才重定价，因此我们预计明年一季度净息差仍会有所回落，但之后就会趋于稳定甚至持续提升。我们认为银行基本面底部位置已经逐渐显现，一方面净息差在明年一季度达到阶段性低点之后将企稳或有所提升；另一方面，实际不良生成率虽要到明年下半年才可能看到明确的拐点，但此轮银行面临的信用风险低于2014-2015年，并且上市银行已大幅计提拨备做了充足的准备。因此，我们对明年银行基本面表现持乐观态度，当前银行板块估值相对其他板块而言处于历史低位附近，充分反映了市场对银行基本面的悲观预期，随着经济的复苏悲观预期将持续修复。非银金融：全面牛市中高贝塔1、证券行业：牛市的急先锋我们继续看好券商在2021年的走势。宏观层面，金融供给侧改革提出要增加有效供给，服务新兴产业，促进我国经济转型，这将有利于我国直接融资比重的增加；基础制度层面，注册制改革承担起服务战略性新兴产业的使命，创业板、新三板改革也将增加对创新型成长企业的包容性，这将扩展我国证券公司的业务范围和利润来源；对外层面，资本市场对外开放政策不断深化，国内证券公司不仅要服务国内企业“走出去”，还将直面外资的需求和外资金融机构的竞争，这将促使我国证券公司进一步提升竞争力。2020年前三季度38家券商合计实现营收3615.9亿元，同比增长27.9%。受市场交投活跃度大幅提升的影响，经纪业务实现收入826.0亿元，同比增长49.0%；受资本市场政策全面推进的政策红利，投行业务实现收入362.5亿元，同比增长48.8%；自营业务实现收入1014.9亿元，同比增长17.8%，在去年高基数的情况下增速放缓，但收入占比在所有业务中保持最高。市场交投活跃叠加注册制等资本市场改革红利是经纪业务和投行业务的前三季度业绩大幅增长的主要因素。横向比较，中国股票市场占（A股加港股），对GDP比重为94%（近五年的平均值为94%），而美国2019年达到了184%，日本为122%，中国只是美国的1/2。考虑到2020年美股创新高且GDP下滑，则美股总市值/GDP或接近200%。2020年下半年至今，全A平均日成交额为9500亿，较上半年平均日成交额7500亿环比增长了27%，较去年下半年同期平均日成交额4400亿同比增长115%。由于今年在7月份已经形成了牛市的格局（标准一是基钦周期向上，二是下半年突破了上半年的高点），而牛市中每个季度的收盘价都会更高。因此，我们认为，一旦年内年底前突破3458点，市场成交额将迅速放大到1.5-2万亿/天成交额水平，而伴随着2021年市场的继续上行，我们认为本轮牛市可以见到2.5-3万亿/天成交额水平。2、保险行业：长期增长潜力未改十年期国债利率已恢复至正常区间，接下来大概率会向3.5%靠近；同时，在经历了新单下滑的阵痛之后，各寿险企业需要冲刺开门红，以改善保费的缴费结构，所以2021年开门红值得期待。在存单和新单都无虑的情况下，我们再考虑到接下来的宏观经济形势将非常有利于寿险企业的股价表现，所以我们坚定的看好寿险企业。随着宏观经济向好，长端利率大概率将保持于合理区间，同时资金面向好将有利于龙头的股价表现。我们回顾了2017年和2019年中国平安大涨时的情景，莫不如此。受益于投资收益的改善，前三个季度寿险业务净利润较上半年有所改善，同时受卫生事件影响，各寿险集团的代理人渠道受到了较大的影响，使得前三季度高价值新单的增速承压。鉴于部分寿险企业的期缴保费占比进一步降低，明年开门红变得更加重要了，竞争亦势必更加激烈了。财险方面，平安产险和太保产险的保费增速较上半年均有提升，其中太保的车险及非车险的增速均有所提升。就相关披露信息而言，中国平安、人保及再保的信用保证险业务压力仍在。众安在线的保费增速较上半年略有降低，预计延续上半年趋势，业务结构持续好转。我们认为寿险龙头将更能受益于美国第二轮刺激法案所带来的流动性改善。接下来，对于国内宏观经济，市场没有分歧，分歧点只在于美国的刺激政策。我们认为海外的刺激政策迟早会出台，只是时间问题。周期中下游：汽车、机械行业转暖，房地产保持乐观1、房地产：10月份销量数据超预期，预计全年实现正增长今年商品房销售面积到10月份已经实现了累计同比回零。这显著超过了我们与市场的预期，根本原因是，房企即便去化率下降，但下半年依然加大了推盘力度。“三道红线”是下半年房地产行业的重要事件，也是对2019年年底相关传闻的坐实。具体内容在此不再赘述，核心思想是根据房企的杠杆水平和偿债能力，限制房企的有息负债（增速从0%到15%）。“三道红线”是对房企融资限制的一次创新，从以往的“渠道监管”过度为“对象监管”。我们认为，“三道红线”对行业整体的短期影响不大，因为即使没有“三道红线”，行业整体有息负债增速也是逐渐下行的，背后的原因是行业景气度的持续下行。当然，对不同企业会有不同影响，触线较多，同时近两年有息负债增速较高的房企受到比较大的影响。需要说明的是，仅仅触线较多，但近两年有息负债已经在减少的房企，其公司战略受到的影响反而是最少的。如果行业去化率未来一段时间保持疲弱，房企拿地意愿不足，地方财政的压力加之经济稳增长的需要，政策预期将随之扭转。市场有人认为，为什么不在房地产政策明朗之日再加配地产？我们认为买预期更安全。因为当下的估值水平下，只要我们坚持认为中国这些龙头房企能够长期存续下去，它们的投资价值是非常容易观察到的，随着股价的上行，早期的获利者有着更从容的进退优势，而期待房地产政策明朗加仓的投资者，会反复纠结于对政策的信号是否清晰（请注意到政策的变化往往是一个过程）。2、汽车：看好传统车企的新能源/智能化的进步汽车行业销量主要受到宏观经济以及刺激政策影响较为显著，今年乘用车销量受卫生事件影响显著下降，商用车销量受益于政策利好显著提升。我们认为2021年会延续需求乘用车复苏趋势，同时出现较强程度刺激政策的可能性较低，因此我们预计明年乘用车板块销量增速约10%，年销量达到约2204万辆。商用车由于其具备周期性，预计明年维持5%小幅度同比增长，年销量达到530万辆，汽车板块整体同比上升9.0%，年销量达到2735万辆。2020年为未来指明了方向，即新能源车将在未来几年大放异彩，造车新势力们的市值以前所未有的速度进步，我们预计2021年将会有更多的车企发布自己的新能源车型。科技大时代，谷歌、苹果、华为等参与造车，百年汽车变革加速，电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电器架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估。特斯拉、华为、宁德等成当前汽车技术升级和投资关注重点。未来汽车变革的影响将类比并超过手机智能化，投资机遇非常值得期待。周期上游：库存紧俏+预期复苏，反转在路上我们在港股下半年的策略报告中提及，推荐有色金属的逻辑是“库存紧俏+预期复苏带来的超跌反弹，Q4到明年确认反转”，时隔5个月，全球的有色金属继续保持上行，屡创新高。需求来看，精铜大量进口并未造成国内累库，说明国内铜需求强劲。回顾10月份国内铜供需情况，10月国内精铜产量82万吨，推测精铜净进口51万吨，则总供给比去年10月份增23%，根据库存变化倒推10月表观消费量128.5万吨，同比增速16.9%。天量的未锻铜及铜材进口并未造成国内大幅累库，足以说明国内铜消费强劲。从全球供需平衡表来看，最差的时间点出现在今年Q1和Q2。目前全球流动性宽松格局短期内不会改变，欧美国家复产复工逻辑也会逐步验证，今年下半年全球精铜供需平衡表有望实现逆转，预计铜价中枢也会稳步的抬升，综上我们对2021年铜价持乐观态度。4月份以来，电解铝库存上演了史上最快去库，导致现货市场极度缺货，现货升水高企，铝价一路攀升。我们分析快速去库的几个原因：一是原铝反向替代废铝，国内废铝月回收量在60万吨左右，而卫生事件导致废铝回收体系中断，废铝紧缺，原铝和废铝价差收窄，原本使用废铝进行生产的企业，转而采购原铝来生产，根据安泰科的估计，这部分的替代量预计在35-40万吨；二是卫生事件后的需求脉冲，企业赶年前订单，且二季度本身是消费旺季，新增订单充裕；三是全产业链逢低囤货，既表现在中下游各个环节直接的储铝，也有终端企业提前订货、超量下单。进入7-8月份淡季库存小幅上升，到9月份之后旺季又继续去库，到11月初国内库存降至70万吨以下，处于历史低位。年内库存水平有望维持在中性偏低的水平，是铝价的有力支撑。我们看好铝冶炼利润主要基于几个原因：一是国内电解铝供应弹性减弱，依靠新增产能不会使产量爆发式增长，并且电解铝产能投产时间较长，短期内无法放量；二是依靠地产后周期和新基建的推动，铝消费有很强的韧性，消费弹性远大于供给弹性。在没有大量过剩的预期之下，低库存是铝价的有力支撑。而成本端氧化铝产能过剩，很难挤占电解铝利润，因此电解铝高利润状态有望维持较长的时间。如果我们把2017年铝行业供给侧改革时2500元/吨的行业平均利润定义为超高利润，那么基于对成本和供需的展望，我们认为至少在年底前，电解铝行业可以维持1000元/吨以上的中性偏高利润。如果地产竣工周期和基建刺激延续到明年，则电解铝利润有望维持更久。风险提示宏观经济复苏低于预期的风险，卫生事件反复的风险，科技战的风险。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":690,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":313261482606864,"gmtCreate":1717495720022,"gmtModify":1717495721789,"author":{"id":"3547894793212754","authorId":"3547894793212754","name":"呵哈哈哈洗洗","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547894793212754","authorIdStr":"3547894793212754"},"themes":[],"htmlText":"确定是用户投票？ 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class=\"title\">\n沃尔玛或向物美出售约130家门店，初步定价30亿美元\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-04-28 11:22 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://www.jiemian.com/article/6022297.html><strong>界面</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>沃尔玛要卖掉自己的传言有了实锤。界面新闻自一名接近沃尔玛的人士独家获悉，沃尔玛打算将东北、华北区域的门店悉数出售给物美，价格30亿美元（合约人民币195亿元）。该消息源披露，此前除了物美同时谈判的还有其它公司。不过目前基本谈妥，内容包括价格、转让方式等，很大概率是物美接手。此外，高级管理人员调动和后续处理方案已经敲定，还有一部分尚在进行。他称，分拆出售并非沃尔玛本意，实际上沃尔玛想整体出售，物美也...</p>\n\n<a href=\"https://www.jiemian.com/article/6022297.html\">Web 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