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等待是投资成功的必要准则

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2023-01-21

$特斯拉(TSLA)$ 可以建仓了。

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2022-11-14

这篇文章不错，转发给大家看看

硅谷巨头裁员凶猛：一小时关闭办公权限，华人抱团自救找工作

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2022-10-17

$上证指数(000001.SH)$宜右侧布局

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2022-10-11

$恒生科技指数(HSTECH)$**的市场只适合做空做多的都觉得自己是**

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2022-09-28

$恒生指数(HSI)$看到大家在吐槽港股的惨烈，发现自己的账号是盈利的，很欣慰。但是我已经不敢跟别人讨论我买港股了，我怕被他人投来傻叉的目光。。。讲真，港股就是个笑话。

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2022-08-22

看了下财报，港股的垃圾公司也好多。多是来圈钱的，一年赚这么少，还有脸上市[笑哭]

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2022-08-19

$恒生指数(HSI)$虽然我买的资产不烂，但是港股就是烂泥。垃圾都不如。

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2022-06-30

没有势，英雄也无用武之地啊。

高瓴在高处，张磊不胜寒

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2022-05-28

投资真的是要逆向思维

西方石油、雪佛龙创新高，力证巴菲特买入逻辑？

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2022-05-28

$西方石油(OXY)$巴菲特就没有错过！

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2022-05-20

[微笑]

@投资者春娇:$恒生科技指数(HSTECH)$下跌幅度历史罕见，目前已进入底部区间，虽然说任何人都无法预测精准低点，但目前种种迹象表明，寒冬已过。

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2022-05-16

暴涨的结局是崩盘，而牛市往往是在暴跌中酝酿。

多家资管巨头抄底中概股！达里奥：科技股泡沫已破裂

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2022-05-11

[财迷]

夜读 | 逆向投资大神邓普顿：投资中只买便宜股

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2022-04-29

[财迷]

市场综述 | 大牛市的味道！京东、阿里等暴涨！机构火速解读

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2022-04-09

[财迷]

深度好文 | 巴菲特为什么能笃定一辈子？

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2022-04-03

[财迷]

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2022-03-26

[微笑]

但斌百亿“清仓”，意味着什么？

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2022-03-22

[财迷]

阿里抛出1600亿回购，腾讯、小米也加码！互联网能抄底了吗？

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2022-03-14

$恒生科技指数(HSTECH)$专治各种不服

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2022-03-14

巴菲特8块买比亚迪，涨到80跌回10块，来回几次，每次比亚迪低位媒体文章就说巴菲特不行了，高位了就说巴菲特厉害，今天回头看看，相对于8块的成本，300和200一股有什么区别

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刚刚经历裁员的郭青向时代财经感慨到，之前硅谷程序员基本上是全美国最稳定、舒适的工种之一，如今他们的境遇极速反转。</p><p>据公开报道，苹果、高通、亚马逊等硅谷科技巨头已陆续宣布冻结招聘。背负着房贷、车贷的夏捷告诉时代财经，自己没有信心能在半年内找到工作，被Meta裁员后，她决定暂时不买大件商品了。</p><p>时代财经观察到，此前，在美国其他行业受疫情冲击时，硅谷巨头们一度保持增长态势，一些头部企业甚至疯狂扩张。以Meta为例，截至裁员前，其员工规模是8.5万人，而2020年底该数据是5.9万人。</p><p>然而，随着今年第三季度业绩的发布，巨头们窘迫毕现。7-9月，Meta、英特尔收入分别同比下滑4%、20%，净利润分别同比下降52%、85%，高通则下调了第四季度业绩指引。</p><p>占薪水一半的股票，早已大幅缩水</p><p>“那一刻很伤心，毕竟过去三年那么努力工作。”美国西部时间11月9日清晨，夏捷被宝宝吵醒，习惯性地查看个人邮箱，看到Meta的裁员通知，她懵了。</p><p>据Meta发布的消息，此次公司将裁员超1.1万人，约占员工总数的13%。</p><p>裁员立即生效，被裁的人没有心理准备，也没有商量余地。夏捷告诉时代财经，自己全程在家里办离职手续，甚至来不及回公司与熟悉的同事道别。</p><p>夏捷把公司设备寄出归还，公司把个人物品寄给她，等到赔偿金到账，她就彻底与Meta切割了。</p><p>西装革履的精英白领抱着小箱子，走出办公大楼，融入城市人潮……这是不少好莱坞电影中的场景，而现实中，由于疫情，Meta大部分被裁职员是在居家办公时收到消息，夏捷和郭青均是如此，这让这场浩浩荡荡的裁员大潮显得无声无息。</p><p>小公司也没能幸免。此前，郭青在一家近百人规模的初创科技企业核心项目组工作，10月20日一早，她接到老板一对一视频会议通知，随后便收到裁员通知，赔偿仅有两个星期的工资。</p><p>被裁后，郭青Slack（第三方协作平台，类似飞书）和邮箱的权限立刻被关闭，不到一小时，她就像从公司蒸发了，没留下一丝痕迹。</p><p>夏捷可获得的裁员赔偿比郭青高，她对Meta裁员赔偿标准还算满意，但同时也认为管理层决策失误不该由老员工承担，这不公平。</p><p>Meta公告显示，将赔偿被裁员工16周工资，员工每工作一年，可额外获赔2周工资。夏捷可获得的税前赔偿金是4万多美元。</p><p>“盲目扩招，暴露了管理层的腐败和决策者的愚昧。”夏捷2019年进入Meta，当时她的经理旗下有9个职员，到了2022年，这个数据涨到了30人左右。</p><p>另一Meta员工则对时代财经表示：“小扎是这几大科技公司唯一创始人还在做ceo的，我尊敬他的野心和对员工的态度，但是他过于乐观了”。其提到，公司一个80多人的部门，会有额外80多个open headcount（开放职位），招人完全不看是不是匹配，拉来加入就行。</p><p>这两天，夏捷在线上招聘平台看招聘信息，向谷歌的三个远程办公职位投了简历，暂时还没收到面试邀请。在硅谷大公司纷纷裁员、冻结招聘的环境下，她对半年内找到工作没有信心。</p><p>“我们家背着房贷、车贷，如果三四个月后还没找到工作，精神压力会很大。”夏捷称。</p><p>邓禹曾在Meta工作5年多，今年初离职。他接受时代财经采访表示，有老同事遭遇了此次裁员，可获得至少7万美元税前赔偿，但自己不后悔主动辞职，如果经历Meta这波裁员，可能找不到合适的新工作。</p><p>当前，他在硅谷一家中小型科技公司做程序员，公司大部分岗位也已冻结招聘。公司管理层还明确表示，明年员工规模不会扩大，有人离职，才能招新人。</p><p>夏捷和邓禹还在密切关注Meta股价波动，因为他们都持有不少Meta股票。据介绍，在该公司，普通职员的薪水中股票占一半。</p><p>他们的股票资产经历了大幅缩水。去年9月，Meta股价攀升至384.33美元/股后，便走起下坡路，本次裁员前一天，即当地时间11月8日，股价收报96.47美元/股，11月10日则大涨10.25%。夏捷哭笑不得：“Meta裁员，果然是救市的神药。”</p><p>邓禹称，自己的Meta股票账面亏损二三十万美元。他之所以离职，是不看好Meta押注元宇宙，“很多所谓的高优先级项目都是借着元宇宙的名头，其实不少产品左右互博，没啥实际影响力”。</p><p>他还提到，每年二三月份是硅谷招工旺季，企业一般会在年底制定招聘计划，但目前周围的公司还没有这种迹象。</p><p>裁员前的狂欢：一边环游世界，一边打工</p><p>“我完全感觉这一波程序员被裁，就是来还债的。”郭青向时代财经感慨到。疫情发生前期，硅谷科技巨头们一度疯狂扩招。</p><p>截至今年9月底，谷歌员工总数达18.7万人，同比增长24%。截至今年6月底，微软员工总数达22.1万人，同样同比增长超20%。而亚马逊人员规模，在2022年一季度也达到近三年的高峰，为162.2万人。</p><p>与此同时，这些巨头开出的薪酬也极为慷慨。有留学生对时代财经表示，即便是刚毕业的应届生，如果能进入Meta、谷歌等大厂，算上基础工资、奖金和股票，拿下15万美元以上的年薪并非难事。换算成人民币，这意味着刚进入职场就能突破百万年薪。</p><p>时代财经了解到，哪怕在当地，这也属于中上阶层的收入。虽然硅谷当地的消费水平和房价远高于美国平均水平，但程序员们收入足以支撑他们过上不错的生活。</p><p>据《财富》杂志报道，在美国，一个三口之家年收入在5.2万美元到15.6万美元区间内，就可以被视作中产阶级。</p><p>“疫情的后遗症终于打击到我们程序员了。”被裁之前，郭青朝十晚六、工作清闲。创业公司待遇虽没有巨头那么好，但工作5年的她，年薪也超过了25万美元，折合人民币超177万元。</p><p>这还不是最让人羡慕的地方。美国调研机构Enterprise Technology Research调查发现，2021年，永久性远程工作的员工占总员工的比例预测达34.4%，较疫情前的16.4%提高逾一倍。</p><p>“你想，那个时候程序员多爽，大家根本不需要去公司，可以去全国任何地方工作。我身边好多人跑到夏威夷，一边度假一边工作。”</p><p>而她所在公司的福利也让人艳羡。郭青告诉时代财经，他们公司还有一项政策，每个人每年都可以去国外待两个月，远程办公。因此今年7、8月份，她全程在欧洲，一路从瑞士玩到荷兰，一边环球旅行，一边远程工作。</p><p>不过，在一些硅谷程序员眼中，自己的生活和富裕阶层并不沾边。邓禹认为，美国是高消费国家，这意味着较高的生活成本。他还提到，美国公立学校按片区分的，一线好学区、一家三四口人住起来不难受的房子，需要300万美元以上，所以硅谷每月背着5000至1万美元房贷的家庭不少，一般要还30年。</p><p>邓禹表示，硅谷听起来科技感十足，实际上是个农村，科技公司比较分散，娱乐活动也很少，最典型的三个娱乐活动是：爬山、桌游、摘樱桃。</p><p>“小年轻没房、没家还好，但他们有的也有身份问题，被裁员了找不到工作，拿不到绿卡，可能就要被遣送回国了。”邓禹称。</p><p>抱团找工作，硅谷华人开启自救模式</p><p>身处硅谷裁员潮，如何找到新工作，成为摆在被裁员工面前的一个首要难题。一些身处硅谷的华人很快意识到，大家必须一起努力，才能共渡难关。</p><p>一位Meta被裁者向时代财经表示，现在已经有不少自发性的华人互助群，进群之后就能看到整理好的资源，包括仍在招聘的工作岗位，以及跟签证相关的攻略。这为还在寻求内部转岗的她，提供了巨大的帮助。</p><p>“当我把Linkedin状态调整成‘Open to Work’（在找工作）后，有好多不认识的中国同胞私信跟我说，可以帮忙内推。”</p><p>时代财经注意到，在小红书以及海外华人论坛的一亩三分地上，也有不少中国人发帖表示，自己公司还有岗位，可以帮助需要的人内推。</p><p>除了这些零零散散的互助群，一些更强力的华人互助组织也开始出现。11月9日，硅谷大厂程序员、华人社区载歌在谷创始人周载南决定要建立一个可以彼此帮忙的社群。</p><p>“Meta裁员的数字真的非常大，虽然自己暂时没受到影响，但身边很多朋友都被裁了，而且现在是整个产业都出现了问题，唇亡齿寒，大家都休戚相关，保不齐哪一天自己也会受到影响。只要我们现在还有条件，就会帮助其他人。”周载南表示。</p><p>只用了一个晚上，这一社群就立刻组织了起来。周载南拉来CareerUp、Layoff大作战、Techie等求职社区，以及工作签证相关的律师，搭建起可以帮助被裁员工解决工作、签证等多方面问题的社群——“共克时艰”。</p><p>目前，“共克时艰”已经组织起5个求职互助微信群，总人数超过2000多；数次关于移民签证的Zoom线上讲座；整理出超过1300条仍在招聘的企业信息，岗位从产品经理到交互设计师，公司从谷歌这样的巨头到创业团队，其中不少还附上了相应华人招聘官的联系方式。</p><p>“我从没有想过，短短一天时间，就可以搭建出这种大规模、积极氛围的社区。”一位群内的工程师向时代财经表示。</p><p>此前很长一段时间内，硅谷华人圈曾流传一种说法：尽管数量庞大，华人工程师们却鲜有身居高位者。除去文化语言等原因，经常被提及的是缺乏抱团文化：华人之间没有形成相互提携帮助的氛围，通常都是各自为战。</p><p>如今，在这场突如其来的风暴中，这样的情况正在改变。</p><p>（文中夏捷、郭青、邓禹均为化名）</p></body></html>","source":"lsy1588128741489","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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王婷曾经风光无限的硅谷精英们，陷入了前所未有的焦虑与恐慌中。裁员追踪机构Layoffs.fyi的追踪数据显示，截至今年11月12日，全球科技行业至少有12万名员工在2022年的裁员潮中被解雇，涉及Meta、Twitter、Netflix等779家科技公司。“之前，我身边好多人跑到夏威夷，一边度假，一边工作。” 刚刚经历裁员的郭青向时代财经感慨到，之前硅谷程序员基本上是全美国最稳定、...</p>\n\n<a href=\"https://www.time-weekly.com/post/297139\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f9ffc20d00d84db72b14530d0e9a404f","relate_stocks":{"BK4527":"明星科技股"},"source_url":"https://www.time-weekly.com/post/297139","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1172773237","content_text":"作者：谢斯临 王婷曾经风光无限的硅谷精英们，陷入了前所未有的焦虑与恐慌中。裁员追踪机构Layoffs.fyi的追踪数据显示，截至今年11月12日，全球科技行业至少有12万名员工在2022年的裁员潮中被解雇，涉及Meta、Twitter、Netflix等779家科技公司。“之前，我身边好多人跑到夏威夷，一边度假，一边工作。” 刚刚经历裁员的郭青向时代财经感慨到，之前硅谷程序员基本上是全美国最稳定、舒适的工种之一，如今他们的境遇极速反转。据公开报道，苹果、高通、亚马逊等硅谷科技巨头已陆续宣布冻结招聘。背负着房贷、车贷的夏捷告诉时代财经，自己没有信心能在半年内找到工作，被Meta裁员后，她决定暂时不买大件商品了。时代财经观察到，此前，在美国其他行业受疫情冲击时，硅谷巨头们一度保持增长态势，一些头部企业甚至疯狂扩张。以Meta为例，截至裁员前，其员工规模是8.5万人，而2020年底该数据是5.9万人。然而，随着今年第三季度业绩的发布，巨头们窘迫毕现。7-9月，Meta、英特尔收入分别同比下滑4%、20%，净利润分别同比下降52%、85%，高通则下调了第四季度业绩指引。占薪水一半的股票，早已大幅缩水“那一刻很伤心，毕竟过去三年那么努力工作。”美国西部时间11月9日清晨，夏捷被宝宝吵醒，习惯性地查看个人邮箱，看到Meta的裁员通知，她懵了。据Meta发布的消息，此次公司将裁员超1.1万人，约占员工总数的13%。裁员立即生效，被裁的人没有心理准备，也没有商量余地。夏捷告诉时代财经，自己全程在家里办离职手续，甚至来不及回公司与熟悉的同事道别。夏捷把公司设备寄出归还，公司把个人物品寄给她，等到赔偿金到账，她就彻底与Meta切割了。西装革履的精英白领抱着小箱子，走出办公大楼，融入城市人潮……这是不少好莱坞电影中的场景，而现实中，由于疫情，Meta大部分被裁职员是在居家办公时收到消息，夏捷和郭青均是如此，这让这场浩浩荡荡的裁员大潮显得无声无息。小公司也没能幸免。此前，郭青在一家近百人规模的初创科技企业核心项目组工作，10月20日一早，她接到老板一对一视频会议通知，随后便收到裁员通知，赔偿仅有两个星期的工资。被裁后，郭青Slack（第三方协作平台，类似飞书）和邮箱的权限立刻被关闭，不到一小时，她就像从公司蒸发了，没留下一丝痕迹。夏捷可获得的裁员赔偿比郭青高，她对Meta裁员赔偿标准还算满意，但同时也认为管理层决策失误不该由老员工承担，这不公平。Meta公告显示，将赔偿被裁员工16周工资，员工每工作一年，可额外获赔2周工资。夏捷可获得的税前赔偿金是4万多美元。“盲目扩招，暴露了管理层的腐败和决策者的愚昧。”夏捷2019年进入Meta，当时她的经理旗下有9个职员，到了2022年，这个数据涨到了30人左右。另一Meta员工则对时代财经表示：“小扎是这几大科技公司唯一创始人还在做ceo的，我尊敬他的野心和对员工的态度，但是他过于乐观了”。其提到，公司一个80多人的部门，会有额外80多个open headcount（开放职位），招人完全不看是不是匹配，拉来加入就行。这两天，夏捷在线上招聘平台看招聘信息，向谷歌的三个远程办公职位投了简历，暂时还没收到面试邀请。在硅谷大公司纷纷裁员、冻结招聘的环境下，她对半年内找到工作没有信心。“我们家背着房贷、车贷，如果三四个月后还没找到工作，精神压力会很大。”夏捷称。邓禹曾在Meta工作5年多，今年初离职。他接受时代财经采访表示，有老同事遭遇了此次裁员，可获得至少7万美元税前赔偿，但自己不后悔主动辞职，如果经历Meta这波裁员，可能找不到合适的新工作。当前，他在硅谷一家中小型科技公司做程序员，公司大部分岗位也已冻结招聘。公司管理层还明确表示，明年员工规模不会扩大，有人离职，才能招新人。夏捷和邓禹还在密切关注Meta股价波动，因为他们都持有不少Meta股票。据介绍，在该公司，普通职员的薪水中股票占一半。他们的股票资产经历了大幅缩水。去年9月，Meta股价攀升至384.33美元/股后，便走起下坡路，本次裁员前一天，即当地时间11月8日，股价收报96.47美元/股，11月10日则大涨10.25%。夏捷哭笑不得：“Meta裁员，果然是救市的神药。”邓禹称，自己的Meta股票账面亏损二三十万美元。他之所以离职，是不看好Meta押注元宇宙，“很多所谓的高优先级项目都是借着元宇宙的名头，其实不少产品左右互博，没啥实际影响力”。他还提到，每年二三月份是硅谷招工旺季，企业一般会在年底制定招聘计划，但目前周围的公司还没有这种迹象。裁员前的狂欢：一边环游世界，一边打工“我完全感觉这一波程序员被裁，就是来还债的。”郭青向时代财经感慨到。疫情发生前期，硅谷科技巨头们一度疯狂扩招。截至今年9月底，谷歌员工总数达18.7万人，同比增长24%。截至今年6月底，微软员工总数达22.1万人，同样同比增长超20%。而亚马逊人员规模，在2022年一季度也达到近三年的高峰，为162.2万人。与此同时，这些巨头开出的薪酬也极为慷慨。有留学生对时代财经表示，即便是刚毕业的应届生，如果能进入Meta、谷歌等大厂，算上基础工资、奖金和股票，拿下15万美元以上的年薪并非难事。换算成人民币，这意味着刚进入职场就能突破百万年薪。时代财经了解到，哪怕在当地，这也属于中上阶层的收入。虽然硅谷当地的消费水平和房价远高于美国平均水平，但程序员们收入足以支撑他们过上不错的生活。据《财富》杂志报道，在美国，一个三口之家年收入在5.2万美元到15.6万美元区间内，就可以被视作中产阶级。“疫情的后遗症终于打击到我们程序员了。”被裁之前，郭青朝十晚六、工作清闲。创业公司待遇虽没有巨头那么好，但工作5年的她，年薪也超过了25万美元，折合人民币超177万元。这还不是最让人羡慕的地方。美国调研机构Enterprise Technology Research调查发现，2021年，永久性远程工作的员工占总员工的比例预测达34.4%，较疫情前的16.4%提高逾一倍。“你想，那个时候程序员多爽，大家根本不需要去公司，可以去全国任何地方工作。我身边好多人跑到夏威夷，一边度假一边工作。”而她所在公司的福利也让人艳羡。郭青告诉时代财经，他们公司还有一项政策，每个人每年都可以去国外待两个月，远程办公。因此今年7、8月份，她全程在欧洲，一路从瑞士玩到荷兰，一边环球旅行，一边远程工作。不过，在一些硅谷程序员眼中，自己的生活和富裕阶层并不沾边。邓禹认为，美国是高消费国家，这意味着较高的生活成本。他还提到，美国公立学校按片区分的，一线好学区、一家三四口人住起来不难受的房子，需要300万美元以上，所以硅谷每月背着5000至1万美元房贷的家庭不少，一般要还30年。邓禹表示，硅谷听起来科技感十足，实际上是个农村，科技公司比较分散，娱乐活动也很少，最典型的三个娱乐活动是：爬山、桌游、摘樱桃。“小年轻没房、没家还好，但他们有的也有身份问题，被裁员了找不到工作，拿不到绿卡，可能就要被遣送回国了。”邓禹称。抱团找工作，硅谷华人开启自救模式身处硅谷裁员潮，如何找到新工作，成为摆在被裁员工面前的一个首要难题。一些身处硅谷的华人很快意识到，大家必须一起努力，才能共渡难关。一位Meta被裁者向时代财经表示，现在已经有不少自发性的华人互助群，进群之后就能看到整理好的资源，包括仍在招聘的工作岗位，以及跟签证相关的攻略。这为还在寻求内部转岗的她，提供了巨大的帮助。“当我把Linkedin状态调整成‘Open to Work’（在找工作）后，有好多不认识的中国同胞私信跟我说，可以帮忙内推。”时代财经注意到，在小红书以及海外华人论坛的一亩三分地上，也有不少中国人发帖表示，自己公司还有岗位，可以帮助需要的人内推。除了这些零零散散的互助群，一些更强力的华人互助组织也开始出现。11月9日，硅谷大厂程序员、华人社区载歌在谷创始人周载南决定要建立一个可以彼此帮忙的社群。“Meta裁员的数字真的非常大，虽然自己暂时没受到影响，但身边很多朋友都被裁了，而且现在是整个产业都出现了问题，唇亡齿寒，大家都休戚相关，保不齐哪一天自己也会受到影响。只要我们现在还有条件，就会帮助其他人。”周载南表示。只用了一个晚上，这一社群就立刻组织了起来。周载南拉来CareerUp、Layoff大作战、Techie等求职社区，以及工作签证相关的律师，搭建起可以帮助被裁员工解决工作、签证等多方面问题的社群——“共克时艰”。目前，“共克时艰”已经组织起5个求职互助微信群，总人数超过2000多；数次关于移民签证的Zoom线上讲座；整理出超过1300条仍在招聘的企业信息，岗位从产品经理到交互设计师，公司从谷歌这样的巨头到创业团队，其中不少还附上了相应华人招聘官的联系方式。“我从没有想过，短短一天时间，就可以搭建出这种大规模、积极氛围的社区。”一位群内的工程师向时代财经表示。此前很长一段时间内，硅谷华人圈曾流传一种说法：尽管数量庞大，华人工程师们却鲜有身居高位者。除去文化语言等原因，经常被提及的是缺乏抱团文化：华人之间没有形成相互提携帮助的氛围，通常都是各自为战。如今，在这场突如其来的风暴中，这样的情况正在改变。（文中夏捷、郭青、邓禹均为化名）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1346,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":666737693,"gmtCreate":1665991587112,"gmtModify":1665991588219,"author":{"id":"3547850172003897","authorId":"3547850172003897","name":"西西里的Angela","avatar":"https://static.tigerbbs.com/17d22f7b58c770732fa62afa27b3c0af","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547850172003897","idStr":"3547850172003897"},"themes":[],"htmlText":"<a 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href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>的事迹仍旧为圈内人所津津乐道。</p><p>2006年，彼时的张磊刚拿到耶鲁大学捐赠基金2000万美元的创业启动资金，创办高瓴资本也仅一年时间。在多番调研之下，张磊选择在单笔限额内，把最大的一笔投资押注了腾讯。</p><p>这一行为，一直被外界解读为“赌博式投资”，因为当时的腾讯，也刚刚上市两年，市值不到20亿，QQ用户还处在三低阶段（低年龄、低学历、低收入），在这种背景下，谁也不知道腾讯的未来。</p><p>也正是这一次“豪赌”，让张磊即便是多年后，也能参与到腾讯的高层会议，甚至牵头促成了腾讯和京东的合作。</p><p>真正将张磊送上神坛的，是投资京东。</p><p>2010年，电商赛道上，淘宝天猫已经站稳了脚跟，而京东却特立独行地做起了自建物流和供应链的重资产电商。</p><p>当时，投资圈更盛行的是“投轻不投重”观念，唯有张磊，历经多次调研，选择投资。</p><p>在互联网的东风下，腾讯和京东的快速崛起，让张磊赚的盆满钵满，投资回报率甚至一度高达52%。</p><p>2014年，京东成功上市，张磊和高瓴资本在投资圈声名大噪。</p><p>自高瓴成立后，张磊就开始对TMT等互联网和新经济产业展开大举布局，投资的企业包括：<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、腾讯、字节跳动、美团、ZOOM、<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>、隆基股份、星思半导体等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42d6562a33b841b6c5b7b7653e96bc71\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"725\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>2017年12月，浙江乌镇举行的第四届世界互联网大会，张磊与马化腾、王兴等众多企业家共进晚餐</p><p>回头来看，张磊的成功其实更像是时势造英雄。</p><p>在中国互联网发展最盛的年代，张磊踩准时机，敢于下注。伴随互联网发展而生的TMT项目，成了各大机构争相追捧的“弄潮儿”，也是在TMT赛道上，张磊被捧上神坛。</p><p>在国内各个颠覆人们日常生活的企业背后，都可以看到高瓴的身影，包括美团、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、百度、携程、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、链家、<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>、Keep、货拉拉、<a href=\"https://laohu8.com/S/EM\">怪兽充电</a>等。</p><p>2020年，高瓴资本迎来最高光的时刻。高瓴管理的资产规模达到650亿美元左右，在A股市场为投资人累计创造了约45倍的回报，15年期间年化复合回报率约33%。</p><p>张磊还在《价值》一书中讲述了自己坚持长期主义的投资理念，“做时间的朋友”，成为他最常挂在嘴边的一句话。</p><p>“三千弱水，取一瓢独饮”是张磊的另一个习惯性操作。</p><p>最风光的时候，只要是高瓴选中的企业，必然是重仓买入，重仓后股价就持续上涨。</p><p>从2013年到2020年，高瓴重仓<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>后，好未来股价暴涨20倍。有意思的是，此前一直高喊“教育是不需要退出的投资”的张磊，却在双减政策正式出台前，成功逃离了好未来和一起教育项目。</p><p>不过，到了2022年，张磊和高瓴资本便为重仓的自信心买了单。</p><p>一旦环境变化，重仓投资也会将风险放大数倍。</p><p>在A股，仅格力一笔投资，在不计算分红收益下，高瓴资本浮亏就超百亿。2019年，高瓴旗下基金“珠海明骏”以46.17元/股的价格受让了格力15%的股份，高瓴成为格力第一大股东，目前，格力股价已跌至35元以下。</p><p>当然，市场上还有另一种声音，不应该用短期的价格变化否认被投企业的长期价值，做时间的朋友的张磊，以及践行长期主义的高瓴，在市场起伏中，依旧还在前行。</p><p>只是，相比于2020年被镁光灯追捧而言，如今张磊很少公开现身，回到最初成立高瓴时一般的低调。</p><p>作为曾经投资风向标的高瓴，以稳健投资、长期主义闻名的张磊，在裁员、浮亏的传闻下，跌落神坛。</p><p><b>TMT时代远去，高瓴如何转弯？</b></p><p>时代的一粒沙，曾经落在张磊面前，让张磊点石成金。</p><p>如今，17年过去，时代的一粒沙，却成了压在高瓴和张磊身上沉重的山。</p><p>谈及高瓴的现状，中国人民大学国际货币所研究员陈佳表示，作为创投领域的龙头企业，高瓴资本的表现很难一概而论。就裁员传言本身来说，裁员完全可以是企业面对全球近期流动性逃离大类资产市场的一种自然反应。其次，TMT赛道在境外尤其是美国遭遇广大投资者的抛售是近期的一种常态。</p><p>不论张磊与高瓴的裁员传闻是否属实，一个摆在眼前的事实是，TMT的存在感在投资圈逐渐弱化。</p><p>TMT也曾经是一个风靡一时的词汇。TMT最为风光的时候是在2010年，移动互联网高速发展带火了TMT。</p><p>业内曾有过这样的故事，时间拉到2010年前后，当时只要项目中出现TMT的概念，投资人就会蜂拥而至，媒体也会争相报道。当时的TMT和现如今的元宇宙一般无二，甚至可以说是有过之而无不及。</p><p>但就这样一个曾经被追捧的赛道，随着科技的进步和技术的发展，下一代互联网、元宇宙等概念层出不穷，TMT的热度开始下滑。</p><p>此前 ，就有媒体报道称，成立6年的VC机构，早年以TMT投资为主，今年3月份也开始对TMT组做了新的调整。</p><p>“随着大数据、人工智能等新兴技术的发展，在下一代互联网概念盛行的现今，也出现了不少新的机会，投资机构去寻找新时代下的新的项目也是正常现象。”中国文旅创新创业智库丛书总编张德欣谈道，“我个人认为TMT赛道不会消失，甚至还可以说是一个非常重要的赛道，因为现在的元宇宙、Web3.0，其实某种意义上也是TMT与新兴技术耦合出的新赛道。”</p><p>这背后，也与投资大环境关系密切。</p><p>清科研究中心相关数据显示，2022年第一季度中国股权投资市场共发生2155起投资，同比下降27.5%；披露投资金额为1968.22亿元人民币，同比下降47.1%。</p><p>从数据来看，一季度整体股权投资市场处在严峻的下行期，投资标的数量和投资金额双双下降。</p><p>创投行业大发展的时期往往是全球经济扩张，以及监管环境宽松的时期。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe515144f3b1e3fc1d0d7cfaf532f93e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在财经评论员张雪峰看来，由于全球经济有出现收缩的迹象，这种趋势蔓延到全球各国，各行各业监管部门为了防止这种冲击，使得经济能够软着陆，会出台较为严格的行业监管政策，把“防风险”放在很重要的地位上面，这种经济环境以及监管环境对创投机构以及被投企业来说，有一定的挑战性。</p><p>此外，受新冠疫情的影响，创业项目也在锐减。“活下来”是各企业在大环境下无奈却现实的目标。</p><p>投资大环境下行背后，赛道的选择则更为关键。目前，与TMT赛道的冷却不同的是，新能源赛道、医药赛道、芯片、元宇宙甚至最近被多次提及的Web3.0仍旧是热火朝天。</p><p>即便是高瓴资本缩减投资项目的背景之下，半导体、机器人以及光伏新能源等赛道上仍能够看到其身影。</p><p>高瓴创投的公众号曾发文称，将主要专注于生物医药及医疗器械、软件服务和原发科技创新、消费互联网及科技、新兴消费品牌及服务四大领域。</p><p>“在监管趋严、投资下行期的环境下，对于创投机构也是一种考验，大浪淘沙，历史会选择那些真正符合历史规律的机构，对于整个行业而言，现阶段的情况只是整个周期中的一个环节。”张雪峰说道。</p><p>只不过，对处在风口浪尖上的高瓴来说，每一次决择，都是对声誉和前途的大考。</p></body></html>","source":"lsy1598401734913","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>高瓴在高处，张磊不胜寒</title>\n<style 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C团队基本裁撤。对于以上传闻，高瓴资本均予以否认，并对外回复称，“曹伟一直都是高瓴合伙人，合伙人黄立明的负责领域也没有变化，完全不存在重心转向美国一说。”传言到底几分是真几分是假，尚未可知。但一个事实是，高瓴上半年业务上的确收缩了不少。《凤凰WEEKLY财经》根据天眼查信息不完全统计，2022年，高瓴资本近半年时间里共完成12个项目投资，主要方向放在了半导体、机器人以及光伏赛道。这一数据，还不到去年同时期的一半，2021年上半年，高瓴资本投资项目共31例，2021年一整年投资项目共53例。此外，成立于2022年、主投早期项目的VC——高瓴创投在今年上半年共有54个投资项目，相比于去年同期投资项目数量也有所减少。一面放缓投资的脚步，另一面也同步开启了退出行动。此前，据《中国企业家》报道，有知情人士透露，高瓴资本近期频繁就旗下一些项目寻找买家接盘，且项目规模较大。有业内人士也证实了这一点，其透露，这段时间高瓴交易存量资产的需求很频繁，即通过S基金的形式迅速出手。在PE（私募股权投资）领域，S基金是专门从投资者手中收购另类资产基金份额、投资组合或出资承诺的基金产品。简单来说，S基金等同于接管投资者手中的基金份额，同时转让相关收益，让投资者在项目还没到期的时候，通过转让提前获取流动性。类似的交易是为了尽快回款，势必要让出一些套利空间，甚至是让出已有的收益。对此，高瓴回应称，S基金是其新策略，正在组建S基金团队。对于高瓴长期看好的领域，其既做股权投资，也购买二手资产。目前，高瓴正在与地方引导基金合作，推进S基金落地。不论是投资项目缩减，还是利用S基金退出项目，高瓴显然对现金有了更大的需求。钱紧了，收益自然也会受到影响。据价值大师的数据预估，2022年初至今，高瓴资本在美股市场的投资回报是-35%，亏损金额或超22亿美元。被神话的张磊和高瓴投资圈，一直很擅长造神。张磊即是如此。直到现在，张磊投资腾讯、押注京东的事迹仍旧为圈内人所津津乐道。2006年，彼时的张磊刚拿到耶鲁大学捐赠基金2000万美元的创业启动资金，创办高瓴资本也仅一年时间。在多番调研之下，张磊选择在单笔限额内，把最大的一笔投资押注了腾讯。这一行为，一直被外界解读为“赌博式投资”，因为当时的腾讯，也刚刚上市两年，市值不到20亿，QQ用户还处在三低阶段（低年龄、低学历、低收入），在这种背景下，谁也不知道腾讯的未来。也正是这一次“豪赌”，让张磊即便是多年后，也能参与到腾讯的高层会议，甚至牵头促成了腾讯和京东的合作。真正将张磊送上神坛的，是投资京东。2010年，电商赛道上，淘宝天猫已经站稳了脚跟，而京东却特立独行地做起了自建物流和供应链的重资产电商。当时，投资圈更盛行的是“投轻不投重”观念，唯有张磊，历经多次调研，选择投资。在互联网的东风下，腾讯和京东的快速崛起，让张磊赚的盆满钵满，投资回报率甚至一度高达52%。2014年，京东成功上市，张磊和高瓴资本在投资圈声名大噪。自高瓴成立后，张磊就开始对TMT等互联网和新经济产业展开大举布局，投资的企业包括：百度、腾讯、字节跳动、美团、ZOOM、宁德时代、隆基股份、星思半导体等。2017年12月，浙江乌镇举行的第四届世界互联网大会，张磊与马化腾、王兴等众多企业家共进晚餐回头来看，张磊的成功其实更像是时势造英雄。在中国互联网发展最盛的年代，张磊踩准时机，敢于下注。伴随互联网发展而生的TMT项目，成了各大机构争相追捧的“弄潮儿”，也是在TMT赛道上，张磊被捧上神坛。在国内各个颠覆人们日常生活的企业背后，都可以看到高瓴的身影，包括美团、拼多多、百度、携程、蔚来、链家、爱奇艺、Keep、货拉拉、怪兽充电等。2020年，高瓴资本迎来最高光的时刻。高瓴管理的资产规模达到650亿美元左右，在A股市场为投资人累计创造了约45倍的回报，15年期间年化复合回报率约33%。张磊还在《价值》一书中讲述了自己坚持长期主义的投资理念，“做时间的朋友”，成为他最常挂在嘴边的一句话。“三千弱水，取一瓢独饮”是张磊的另一个习惯性操作。最风光的时候，只要是高瓴选中的企业，必然是重仓买入，重仓后股价就持续上涨。从2013年到2020年，高瓴重仓好未来后，好未来股价暴涨20倍。有意思的是，此前一直高喊“教育是不需要退出的投资”的张磊，却在双减政策正式出台前，成功逃离了好未来和一起教育项目。不过，到了2022年，张磊和高瓴资本便为重仓的自信心买了单。一旦环境变化，重仓投资也会将风险放大数倍。在A股，仅格力一笔投资，在不计算分红收益下，高瓴资本浮亏就超百亿。2019年，高瓴旗下基金“珠海明骏”以46.17元/股的价格受让了格力15%的股份，高瓴成为格力第一大股东，目前，格力股价已跌至35元以下。当然，市场上还有另一种声音，不应该用短期的价格变化否认被投企业的长期价值，做时间的朋友的张磊，以及践行长期主义的高瓴，在市场起伏中，依旧还在前行。只是，相比于2020年被镁光灯追捧而言，如今张磊很少公开现身，回到最初成立高瓴时一般的低调。作为曾经投资风向标的高瓴，以稳健投资、长期主义闻名的张磊，在裁员、浮亏的传闻下，跌落神坛。TMT时代远去，高瓴如何转弯？时代的一粒沙，曾经落在张磊面前，让张磊点石成金。如今，17年过去，时代的一粒沙，却成了压在高瓴和张磊身上沉重的山。谈及高瓴的现状，中国人民大学国际货币所研究员陈佳表示，作为创投领域的龙头企业，高瓴资本的表现很难一概而论。就裁员传言本身来说，裁员完全可以是企业面对全球近期流动性逃离大类资产市场的一种自然反应。其次，TMT赛道在境外尤其是美国遭遇广大投资者的抛售是近期的一种常态。不论张磊与高瓴的裁员传闻是否属实，一个摆在眼前的事实是，TMT的存在感在投资圈逐渐弱化。TMT也曾经是一个风靡一时的词汇。TMT最为风光的时候是在2010年，移动互联网高速发展带火了TMT。业内曾有过这样的故事，时间拉到2010年前后，当时只要项目中出现TMT的概念，投资人就会蜂拥而至，媒体也会争相报道。当时的TMT和现如今的元宇宙一般无二，甚至可以说是有过之而无不及。但就这样一个曾经被追捧的赛道，随着科技的进步和技术的发展，下一代互联网、元宇宙等概念层出不穷，TMT的热度开始下滑。此前 ，就有媒体报道称，成立6年的VC机构，早年以TMT投资为主，今年3月份也开始对TMT组做了新的调整。“随着大数据、人工智能等新兴技术的发展，在下一代互联网概念盛行的现今，也出现了不少新的机会，投资机构去寻找新时代下的新的项目也是正常现象。”中国文旅创新创业智库丛书总编张德欣谈道，“我个人认为TMT赛道不会消失，甚至还可以说是一个非常重要的赛道，因为现在的元宇宙、Web3.0，其实某种意义上也是TMT与新兴技术耦合出的新赛道。”这背后，也与投资大环境关系密切。清科研究中心相关数据显示，2022年第一季度中国股权投资市场共发生2155起投资，同比下降27.5%；披露投资金额为1968.22亿元人民币，同比下降47.1%。从数据来看，一季度整体股权投资市场处在严峻的下行期，投资标的数量和投资金额双双下降。创投行业大发展的时期往往是全球经济扩张，以及监管环境宽松的时期。在财经评论员张雪峰看来，由于全球经济有出现收缩的迹象，这种趋势蔓延到全球各国，各行各业监管部门为了防止这种冲击，使得经济能够软着陆，会出台较为严格的行业监管政策，把“防风险”放在很重要的地位上面，这种经济环境以及监管环境对创投机构以及被投企业来说，有一定的挑战性。此外，受新冠疫情的影响，创业项目也在锐减。“活下来”是各企业在大环境下无奈却现实的目标。投资大环境下行背后，赛道的选择则更为关键。目前，与TMT赛道的冷却不同的是，新能源赛道、医药赛道、芯片、元宇宙甚至最近被多次提及的Web3.0仍旧是热火朝天。即便是高瓴资本缩减投资项目的背景之下，半导体、机器人以及光伏新能源等赛道上仍能够看到其身影。高瓴创投的公众号曾发文称，将主要专注于生物医药及医疗器械、软件服务和原发科技创新、消费互联网及科技、新兴消费品牌及服务四大领域。“在监管趋严、投资下行期的环境下，对于创投机构也是一种考验，大浪淘沙，历史会选择那些真正符合历史规律的机构，对于整个行业而言，现阶段的情况只是整个周期中的一个环节。”张雪峰说道。只不过，对处在风口浪尖上的高瓴来说，每一次决择，都是对声誉和前途的大考。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1320,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":614411981,"gmtCreate":1653723288548,"gmtModify":1704857993819,"author":{"id":"3547850172003897","authorId":"3547850172003897","name":"西西里的Angela","avatar":"https://static.tigerbbs.com/17d22f7b58c770732fa62afa27b3c0af","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547850172003897","idStr":"3547850172003897"},"themes":[],"htmlText":"投资真的是要逆向思维","listText":"投资真的是要逆向思维","text":"投资真的是要逆向思维","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/614411981","repostId":"1172880145","repostType":4,"repost":{"id":"1172880145","kind":"news","pubTimestamp":1653649544,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1172880145?lang=&edition=full","pubTime":"2022-05-27 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href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>罕见的高换手率。据统计，今年一季度伯克希尔整体换手率上升至12.49%，创2015年以来（2015年三季度换手率为21.21%）的最高值。</p><p><b>除了巴菲特此前一直偏爱的金融、消费等领域，其近来持续增加对石油等能源股的配置。</b></p><p>据13F报告数据显示，伯克希尔一季度增仓雪佛龙1.2亿股至1.59亿股，持仓市值为259.19亿美元，占伯克希尔一季度整体持仓市值为7%，并上升至第四大重仓股（去年四季度新进前十大重仓股）。《红周刊》注意到，伯克希尔曾于2020年三季度建仓雪佛龙，至今连续持仓。</p><p>同时还有另外一只石油股——西方石油，巴菲特也大笔增持。据市场消息，伯克希尔一季度增持西方石油589万股，增持后持仓市值约132亿美元，位列第六重仓股。值得一提的是，伯克希尔目前对石油行业的持仓已超过400亿美元，占总持仓市值比重达11%。</p><p>巴菲特青睐并加大石油股的布局，同时市场近期走势的凸显，与多重因素有关。</p><p>对于加仓西方石油，巴菲特认为其年报很好。其表示，2月下旬以来市场因“赌博心态”引发的短期波动让他们找到了良好的买入机会。</p><p><b>随着石油、天然气价格飙升，包括雪佛龙、西方石油等能源股均实现了业绩大幅增长。</b>据雪佛龙财报显示，其一季度实现归属于普通股东净利润为62.59亿美元，同比大增350%；一季度营收为543.73亿美元，同比增长69.76%。</p><p>一季报显示，西方石油迎来了有史以来最好的财报记录，营收同比增长57%，达83.4亿美元，归母净利润创纪录达46.7亿美元，同比扭亏为盈；</p><p>季度自由现金流为33亿美元，也创下了历史新高，调整后每股盈利为2.12美元，超过市场预期。</p><p><b>巴菲特此前也表示，石油目前处于一个供需失衡的状态。</b>据智通财经消息，能源咨询公司Turner, Mason &amp; Co.预计，世界其他地方的炼油日产能已经减少213万桶。而且，由于没有计划让新的美国炼油厂投产，目前炼油企业正获得创纪录的利润，而供应紧张形势却变得越来越严峻。</p><p>事实上自从2021年开始，全球原油供需平衡表就在开始偏紧，至2022年全年预计缺口在172万桶每日，核心原因是OPEC成员国从2021年初开始的的持续减产计划，使得OPEC满足全球额外缺口比例逐渐低至90%。主要国家自身原油需求与生产能力也出现难以自给自足的现象。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2c7cdffff8d042b2c8b36de3346f96d\" tg-width=\"554\" tg-height=\"203\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>数据来源：OPEC、<a href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>证券研究所</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5365c3463564a83a3359f57d9a9a3e0b\" tg-width=\"554\" tg-height=\"206\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>数据来源：OPEC、东方财富证券研究所</p><p><b>在供需逐渐失衡的状态下，伴随通胀—滞胀的长期存在，油价将长期高位走势，这将大幅改善石油公司的利润。</b></p><p>同期5月26日，英国财政大臣苏纳克宣布对石油和天然气行业征收25%的利润税。苏纳克表示:“石油和天然气行业之所以能获得巨额利润，不是因为最近对风险承担、创新或效率的改变，而是由于全球大宗商品价格飙升。”</p><p>据巴菲特读书会消息，西方石油管理层曾表示，油价每上涨1美元，将为公司每年产生2.25亿美元的收益。在2021年，当时公司所计算的全年平均油价为66.14美元，在当时的价格水平下，油气业务共为公司带来了41亿美元的营运利润。</p><p>而随着目前油价飙升至历史高位，假设全年平均油价维持在106美元/桶，那么公司将有潜力创造90亿美元的额外利润。</p><p><b>而在增加储备方面，历史数据同样严峻。尽管供给侧资本开支翻倍，而储备替代率并未改善，需求持续导致未来供求缺口增大。</b></p><p>自然资源研究公司Goehring &amp; Rozencwajg Associates于2021年10月1日发布了标题为“令人难以置信的萎缩的石油巨头”的研究。他们研究的四个石油巨头在2000年制定了一个目标，即每年增加5%的储量。然而，四家企业都失败了，它们的储备实际上都在下降。</p><p>据Goehring 研究表示，“从2000年到2010年，四大巨头在上游资本支出上花费了6150亿美元。同期，他们生产了503亿桶油当量，发现了411亿桶油当量的新储量，导致储量替代率为86%，且平均发现和开发成本为每桶油当量 14.30美元。</p><p>2010年至2020年间，上游资本支出飙升至1.15美元。与此同时，这些公司生产了506亿桶油当量，并发现了433亿桶油当量的新储量——与前十年非常吻合。</p><p>尽管上游资本支出几乎翻了一番，但这些公司仍然无法用新的储备来替代生产。事实上，尽管支出增加，储备替代率仍保持在85%。</p><p>成效没有显著提高，但寻找和开发新储量的成本却几乎翻了一番，从每桶油当量14.30美元增加到 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Mason & Co.预计，世界其他地方的炼油日产能已经减少213万桶。而且，由于没有计划让新的美国炼油厂投产，目前炼油企业正获得创纪录的利润，而供应紧张形势却变得越来越严峻。事实上自从2021年开始，全球原油供需平衡表就在开始偏紧，至2022年全年预计缺口在172万桶每日，核心原因是OPEC成员国从2021年初开始的的持续减产计划，使得OPEC满足全球额外缺口比例逐渐低至90%。主要国家自身原油需求与生产能力也出现难以自给自足的现象。数据来源：OPEC、东方财富证券研究所数据来源：OPEC、东方财富证券研究所在供需逐渐失衡的状态下，伴随通胀—滞胀的长期存在，油价将长期高位走势，这将大幅改善石油公司的利润。同期5月26日，英国财政大臣苏纳克宣布对石油和天然气行业征收25%的利润税。苏纳克表示:“石油和天然气行业之所以能获得巨额利润，不是因为最近对风险承担、创新或效率的改变，而是由于全球大宗商品价格飙升。”据巴菲特读书会消息，西方石油管理层曾表示，油价每上涨1美元，将为公司每年产生2.25亿美元的收益。在2021年，当时公司所计算的全年平均油价为66.14美元，在当时的价格水平下，油气业务共为公司带来了41亿美元的营运利润。而随着目前油价飙升至历史高位，假设全年平均油价维持在106美元/桶，那么公司将有潜力创造90亿美元的额外利润。而在增加储备方面，历史数据同样严峻。尽管供给侧资本开支翻倍，而储备替代率并未改善，需求持续导致未来供求缺口增大。自然资源研究公司Goehring & Rozencwajg Associates于2021年10月1日发布了标题为“令人难以置信的萎缩的石油巨头”的研究。他们研究的四个石油巨头在2000年制定了一个目标，即每年增加5%的储量。然而，四家企业都失败了，它们的储备实际上都在下降。据Goehring 研究表示，“从2000年到2010年，四大巨头在上游资本支出上花费了6150亿美元。同期，他们生产了503亿桶油当量，发现了411亿桶油当量的新储量，导致储量替代率为86%，且平均发现和开发成本为每桶油当量 14.30美元。2010年至2020年间，上游资本支出飙升至1.15美元。与此同时，这些公司生产了506亿桶油当量，并发现了433亿桶油当量的新储量——与前十年非常吻合。尽管上游资本支出几乎翻了一番，但这些公司仍然无法用新的储备来替代生产。事实上，尽管支出增加，储备替代率仍保持在85%。成效没有显著提高，但寻找和开发新储量的成本却几乎翻了一番，从每桶油当量14.30美元增加到 26.40美元。”虽然面临全球经济增速放缓和新旧能源转型，2023-2025年全球原油需求每年仍将维持100-150万桶/日的增量，原油供给能力较难满足需求增量，从中长期来看，全球原油供需缺口将长期存在。以史为鉴，通胀期间能源公司往往表现更为突出。美股在1970年代通胀—滞胀阶段的表现，能源公司股价收益表现超过了10倍。到1981年底美股市值前20大公司中，能源板块甚至占了一半。回顾美联储的6次通胀—加息周期，可以发现能源公司跑赢市场并获得超额回报的胜算最大。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1314,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":614413765,"gmtCreate":1653723236862,"gmtModify":1704857993474,"author":{"id":"3547850172003897","authorId":"3547850172003897","name":"西西里的Angela","avatar":"https://static.tigerbbs.com/17d22f7b58c770732fa62afa27b3c0af","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547850172003897","idStr":"3547850172003897"},"themes":[],"htmlText":"<a 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10:01","market":"us","language":"zh","title":"多家资管巨头抄底中概股！达里奥：科技股泡沫已破裂","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1103692524","media":"阿尔法工场研究院","summary":"整体而言，在一季度美国市场表现不佳的背景下，桥水更多选择了逢低买入。美国当地时间5月13日，多家头部投资机构披露了截至第一季度末的美股持仓报告（13F表）。报告显示，在市场剧烈波动的第一季度，全球最大","content":"<html><head></head><body><blockquote>整体而言，在一季度美国市场表现不佳的背景下，桥水更多选择了逢低买入。</blockquote><p>美国当地时间5月13日，多家头部投资机构披露了截至第一季度末的美股持仓报告（13F表）。</p><p>报告显示，在市场剧烈波动的第一季度，全球最大对冲基金桥水、索罗斯旗下基金Soros Fund Management、国内知名私募景林资产等机构，均对美股持仓进行了较大幅度调整。</p><p>13F表是由管理着至少1亿美元的资管机构向美国证券交易委员会（SEC）披露其持有的股权及资金去向的重要文件，大量美股投资者均将其作为“投资参考”。</p><p><b>桥水清仓<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>，继续加码中国资产</b></p><p>作为资产机构向美国证券交易委员会SEC披露其持有的股权及资金去向的重要文件，投资者通常把13F作为自己的“投资风向标”。</p><p>根据13F数据平台Whalewisdom统计，在桥水Q1持仓中，总共增持546个标的、减持156个标的、新进261个标的、清仓24个标的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4047ee3a687b4010d512e57e57439e06\" tg-width=\"452\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>整体而言，在一季度美国市场表现不佳的背景下，桥水更多选择了逢低买入。从行业来看，相较上一季度，桥水进一步押注健康医疗、消费品等。同时更为看好新兴市场，在前五大重仓标的中，有三只是新兴市场<a href=\"https://laohu8.com/S/PSFF\">Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF</a>。</p><p>以下是桥水基金Q1持仓前十大的重仓股：</p><p>具体来看，桥水基金一季度买入规模最大的五个标的分别为<a href=\"https://laohu8.com/S/EEME\">iShares</a> MSCI新兴市场ETF、<a href=\"https://laohu8.com/S/MDT\">美敦力</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/EGRW\">iShares</a>核心MSCI新兴市场ETF、<a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦B类股。</p><p>其中，一季度桥水基金最受瞩目的新建仓位包括了做多伯克希尔哈撒韦B类股、Newmont、<a href=\"https://laohu8.com/S/CAT\">卡特彼勒</a>和南方铜业公司。</p><p>桥水基金当季还大举增持了<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PEP\">百事可乐</a>等零售和消费类股。</p><p>在减持和清仓标的方面，桥水基金一季度卖出规模最大的五个标的分别为<a href=\"https://laohu8.com/S/GLD\">SPDR黄金ETF</a>(GLD)、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/HD\">家得宝</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LOW\">劳氏</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/EMDI\">iShares</a>黄金信托(IAU)。</p><p>颇受瞩目的是，桥水基金一季度清仓了本就持股不多的特斯拉。截止去年四季度，桥水基金曾持有25488股特斯拉。年内迄今，特斯拉已累计下跌了35.86%。</p><p>桥水创始人达里奥本月早些时候曾认为，<a href=\"https://laohu8.com/S/C76.SI\">创新科技</a>股的泡沫已破裂，但不代表现在是入场买货的好时机。</p><p>整体而言，美股仍然被高估。历史表明，泡沫往往会过度修正为下跌趋势，而不是稳定在更“正常”的价格水平。</p><p>今年1月，达里奥就曾发出警告，称特斯拉、Roku在内的创新科技股已处于极端泡沫中。</p><p>达里奥强调其他泡沫迹象，包括特殊目的收购公司（SPAC）和IPO的兴盛，以及期权交易活动的大幅增加。其后相关科技股的泡沫接连破裂，整体较去年重挫约三分之一。</p><p><b>加仓<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a></b></p><p>值得注意的是，在中概股配置方面，桥水仍在继续加仓，阿里巴巴、拼多多、百度等互联网企业均获大幅增持。</p><p>数据显示，桥水一季度增持阿里巴巴321.22万股，增持幅度达75%，增持后持仓股数达748.05万股，持仓市值达8.14亿美元，位列第六大重仓股。</p><p>拼多多获增持227.75万股，增持幅度达85%，增持后持股数达493.94万股，持股市值达1.98亿美元。百度获增持37.66万股，增持幅度达50%，增持后持股市值达1.49亿美元。</p><p>不过，京东被其减持19%持仓，减持股数达51.99万股，减持后持股市值降至1.24亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8de5cc8c646d83f84799e40695316841\" tg-width=\"554\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3d8de86ba10121dfd84b4d49b82a22a\" tg-width=\"554\" tg-height=\"320\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>新能源车持股方面，蔚来、理想汽车均获其大举增持，蔚来汽车增持幅度达73%，理想汽车增持幅度达115%。</p><p><b>多家资管巨头抄底中概股</b></p><p>实际上，今年以来中概股一直受到不少负面因素影响。</p><p>今年3月初，SEC首次公布5家“预摘牌”上市公司后，相关上市公司股价曾出现大幅下跌。</p><p>5月4日，美国证券交易委员会（SEC）宣布，将88家中概股加入“预摘牌”名单，其中包括京东、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>、拼多多、<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>等多家知名企业。</p><p>不过，在中概股股价经历大幅下跌后，多家资管巨头开始逆市买入。</p><p>除桥水外，摩根、富达国际等海外巨头近期也在增持互联网。晨星数据显示，今年3月份期间，富达国际旗下中国消费动力基金大举增持了美团、京等互联网股票。</p><p>美团获增持20.27%持股股份，增持后持仓市值达1.8亿美元，京东获增持10.22%股份，增持后持仓市值达1.39亿美元。</p><p>该基金第一大重仓股腾讯，以及第二大重仓股阿里巴巴也均为互联网股票，腾讯控股3月获该基金增持4.26%股份，阿里巴巴获增持0.96%持仓。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f38eb34891e1899ff070e47a44e58607\" tg-width=\"554\" tg-height=\"293\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>图源：晨星</p><p>富达国际旗下另一只中国股票基金也在3月份期间大举增持互联网，阿里巴巴、腾讯等均是加仓对象。</p><p>晨星数据显示，3月份期间富达国际旗下中国焦点基金增持阿里巴巴ADR32.29%持仓，增持阿里巴巴82.86%股份，腾讯控股也获增持3.59%股份。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef00f59f6eca0e0823aff30b1d8144ea\" tg-width=\"554\" tg-height=\"276\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>图源：晨星</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>旗下的基金也在大举增持互联网。晨星数据显示，来自摩根大通的旗舰<a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>“JPMorganFunds-ChinaFundA（acc）–USD”，基金最新规模49.63亿美元。</p><p>截至2022年3月31日，基金前十大重仓股占比39%。基金前十大重仓股为腾讯、美团、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>、京东、中国平安、网易、<a href=\"https://laohu8.com/S/02269\">药明生物</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00688\">中国海外发展</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01209\">华润万象生活</a>。</p><p>3月，基金对京东进行了大手笔加仓，加仓幅度为12.54倍。加仓后，京东位列第四大重仓股，持仓市值为2.12亿美元。</p><p><b>索罗斯继续钟情“电动皮卡”</b></p><p>索罗斯旗下基金Soros Fund Management的第一季度持仓报告(13F)显示，该基金第一季度美股持仓总市值为65.74亿美元，上一季度总市值为73.08亿美元。</p><p>该基金在第一季度的持仓组合中新增了53只个股，增持了31只个股。同时，该基金还减持24只个股并清仓了<a href=\"https://laohu8.com/S/ATVI\">动视暴雪</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GM\">通用汽车</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/UBER\">优步</a>等59只个股。其中，前十大持仓标的占总市值的48.93%。</p><p>在索罗斯前五大重仓股中，Rivian(RIVN.US)仍然位列第一，持仓约1984万股，持仓市值约9.97亿美元，占投资组合比例为15.16%。</p><p>Rivian是索罗斯2021年第四季度新建仓个股，这家美股上市公司为美国一家电动汽车厂商，创办于2009年，专注于电动皮卡车Rivian R1T和电动SUV Rivian R1S的生产，被市场看作是特斯拉的劲敌。</p><p>值得注意的是，在索罗斯擅长的金融衍生品投资方面，索罗斯第一季度大举增持纳指100ETF看跌期权，占投资组合比例为5.52%，持仓数量较上季度增长40%。</p><p>同时大举增持<a href=\"https://laohu8.com/S/IVV\">标普500指数ETF</a>看跌期权，占投资组合比例为2.40%，持仓数量较上季度暴增169%。仅从4月以来的美股表现来看，索罗斯此次“卖空美股”无疑再次获得了不小的收益。</p><p><b>景林继续锚定中概股</b></p><p>在国内头部投资机构方面，千亿私募景林资产披露的截至3月31日的持仓报告（13F表）显示：<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>、京东晋升景林最新的美股持仓前三名，东南亚电商巨头SEA的持股市值跌至第四位，涵盖一系列港股的<a href=\"https://laohu8.com/S/KWEB\">KraneShares中国海外互联网ETF</a>挤进前十并位列第五，遭到减持的拼多多则跌出了持仓前十的位置。</p><p>值得注意的是，景林资产第一季度前五大加仓均为中概股。</p><p>除京东、网易、满帮外，景林增持上亿美元的KraneShares中国海外互联网ETF基金，前五大持仓分别是腾讯、阿里、京东、美团的港股，以及百度的美股，与恒生科技指数较为类似。</p><p>在新进个股方面，第一季度景林新进了苹果公司、天境生物、晶科能源、腾讯音乐、标普生物科技ETF等品种。</p><p>通联数据显示，截至2022年一季末，景林资产在美股合计持有36家公司，持有市值为23.3亿美元（约合人民币158亿元），相较于去年底的27亿美元略有下降。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d86f038c22337a599840bdf43241520\" tg-width=\"775\" tg-height=\"315\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>金融委：支持企业到境外上市发展</b></p><p>今年来影响互联网走势的一个主要因素是中概股的退市风波。</p><p>2022年1月1日，美国《外国公司问责法案》正式生效，要求被列入识别清单的外国公司加强信息披露并满足美国会计监督委员会对于审计底稿检查的要求；如果公司连续3年未遵守将禁止该公司的证券在美国交易所交易。</p><p>分析人士指出，此事件对公司日常经营与基本面影响有限，短期内会导致股价大幅波动，但长期来看有较大修复空间，扎实的基本面或是估值修复基石。</p><p>国海富兰克林基金经理狄星华分析，近期有消息称，中美两国监管机构正就落实中概股审计底稿现场检查等相关事宜进行积极沟通以避免摘牌，并为尽快恢复中资企业在美上市进程打下基础。</p><p>她认为，中概股在美保留上市地位的可能性正在加大，同时离摘牌日还有2-3年的沟通时间，而绝大多数中概股公司已经在港完成同步上市，因此风险基本已经释放。中概股的投资价值依然在于公司基本面。</p><p>今年3月16日，国务院金融委专门召开会议研究当前的形势。明确要保持中国经济健康发展的长期态势，各方共同维护资本市场的稳定发展。同时关于中概股，中美监管机构保持良好沟通，取得积极进展，形成了具体合作方案，中国会一如既往支持企业到境外上市发展。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>多家资管巨头抄底中概股！达里奥：科技股泡沫已破裂</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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10:01</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>整体而言，在一季度美国市场表现不佳的背景下，桥水更多选择了逢低买入。</blockquote><p>美国当地时间5月13日，多家头部投资机构披露了截至第一季度末的美股持仓报告（13F表）。</p><p>报告显示，在市场剧烈波动的第一季度，全球最大对冲基金桥水、索罗斯旗下基金Soros Fund Management、国内知名私募景林资产等机构，均对美股持仓进行了较大幅度调整。</p><p>13F表是由管理着至少1亿美元的资管机构向美国证券交易委员会（SEC）披露其持有的股权及资金去向的重要文件，大量美股投资者均将其作为“投资参考”。</p><p><b>桥水清仓<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>，继续加码中国资产</b></p><p>作为资产机构向美国证券交易委员会SEC披露其持有的股权及资金去向的重要文件，投资者通常把13F作为自己的“投资风向标”。</p><p>根据13F数据平台Whalewisdom统计，在桥水Q1持仓中，总共增持546个标的、减持156个标的、新进261个标的、清仓24个标的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4047ee3a687b4010d512e57e57439e06\" tg-width=\"452\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>整体而言，在一季度美国市场表现不佳的背景下，桥水更多选择了逢低买入。从行业来看，相较上一季度，桥水进一步押注健康医疗、消费品等。同时更为看好新兴市场，在前五大重仓标的中，有三只是新兴市场<a href=\"https://laohu8.com/S/PSFF\">Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF</a>。</p><p>以下是桥水基金Q1持仓前十大的重仓股：</p><p>具体来看，桥水基金一季度买入规模最大的五个标的分别为<a href=\"https://laohu8.com/S/EEME\">iShares</a> MSCI新兴市场ETF、<a href=\"https://laohu8.com/S/MDT\">美敦力</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/EGRW\">iShares</a>核心MSCI新兴市场ETF、<a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦B类股。</p><p>其中，一季度桥水基金最受瞩目的新建仓位包括了做多伯克希尔哈撒韦B类股、Newmont、<a href=\"https://laohu8.com/S/CAT\">卡特彼勒</a>和南方铜业公司。</p><p>桥水基金当季还大举增持了<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PEP\">百事可乐</a>等零售和消费类股。</p><p>在减持和清仓标的方面，桥水基金一季度卖出规模最大的五个标的分别为<a href=\"https://laohu8.com/S/GLD\">SPDR黄金ETF</a>(GLD)、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/HD\">家得宝</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LOW\">劳氏</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/EMDI\">iShares</a>黄金信托(IAU)。</p><p>颇受瞩目的是，桥水基金一季度清仓了本就持股不多的特斯拉。截止去年四季度，桥水基金曾持有25488股特斯拉。年内迄今，特斯拉已累计下跌了35.86%。</p><p>桥水创始人达里奥本月早些时候曾认为，<a href=\"https://laohu8.com/S/C76.SI\">创新科技</a>股的泡沫已破裂，但不代表现在是入场买货的好时机。</p><p>整体而言，美股仍然被高估。历史表明，泡沫往往会过度修正为下跌趋势，而不是稳定在更“正常”的价格水平。</p><p>今年1月，达里奥就曾发出警告，称特斯拉、Roku在内的创新科技股已处于极端泡沫中。</p><p>达里奥强调其他泡沫迹象，包括特殊目的收购公司（SPAC）和IPO的兴盛，以及期权交易活动的大幅增加。其后相关科技股的泡沫接连破裂，整体较去年重挫约三分之一。</p><p><b>加仓<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a></b></p><p>值得注意的是，在中概股配置方面，桥水仍在继续加仓，阿里巴巴、拼多多、百度等互联网企业均获大幅增持。</p><p>数据显示，桥水一季度增持阿里巴巴321.22万股，增持幅度达75%，增持后持仓股数达748.05万股，持仓市值达8.14亿美元，位列第六大重仓股。</p><p>拼多多获增持227.75万股，增持幅度达85%，增持后持股数达493.94万股，持股市值达1.98亿美元。百度获增持37.66万股，增持幅度达50%，增持后持股市值达1.49亿美元。</p><p>不过，京东被其减持19%持仓，减持股数达51.99万股，减持后持股市值降至1.24亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8de5cc8c646d83f84799e40695316841\" tg-width=\"554\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3d8de86ba10121dfd84b4d49b82a22a\" tg-width=\"554\" tg-height=\"320\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>新能源车持股方面，蔚来、理想汽车均获其大举增持，蔚来汽车增持幅度达73%，理想汽车增持幅度达115%。</p><p><b>多家资管巨头抄底中概股</b></p><p>实际上，今年以来中概股一直受到不少负面因素影响。</p><p>今年3月初，SEC首次公布5家“预摘牌”上市公司后，相关上市公司股价曾出现大幅下跌。</p><p>5月4日，美国证券交易委员会（SEC）宣布，将88家中概股加入“预摘牌”名单，其中包括京东、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>、拼多多、<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>等多家知名企业。</p><p>不过，在中概股股价经历大幅下跌后，多家资管巨头开始逆市买入。</p><p>除桥水外，摩根、富达国际等海外巨头近期也在增持互联网。晨星数据显示，今年3月份期间，富达国际旗下中国消费动力基金大举增持了美团、京等互联网股票。</p><p>美团获增持20.27%持股股份，增持后持仓市值达1.8亿美元，京东获增持10.22%股份，增持后持仓市值达1.39亿美元。</p><p>该基金第一大重仓股腾讯，以及第二大重仓股阿里巴巴也均为互联网股票，腾讯控股3月获该基金增持4.26%股份，阿里巴巴获增持0.96%持仓。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f38eb34891e1899ff070e47a44e58607\" tg-width=\"554\" tg-height=\"293\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>图源：晨星</p><p>富达国际旗下另一只中国股票基金也在3月份期间大举增持互联网，阿里巴巴、腾讯等均是加仓对象。</p><p>晨星数据显示，3月份期间富达国际旗下中国焦点基金增持阿里巴巴ADR32.29%持仓，增持阿里巴巴82.86%股份，腾讯控股也获增持3.59%股份。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef00f59f6eca0e0823aff30b1d8144ea\" tg-width=\"554\" tg-height=\"276\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>图源：晨星</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>旗下的基金也在大举增持互联网。晨星数据显示，来自摩根大通的旗舰<a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>“JPMorganFunds-ChinaFundA（acc）–USD”，基金最新规模49.63亿美元。</p><p>截至2022年3月31日，基金前十大重仓股占比39%。基金前十大重仓股为腾讯、美团、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>、京东、中国平安、网易、<a href=\"https://laohu8.com/S/02269\">药明生物</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00688\">中国海外发展</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01209\">华润万象生活</a>。</p><p>3月，基金对京东进行了大手笔加仓，加仓幅度为12.54倍。加仓后，京东位列第四大重仓股，持仓市值为2.12亿美元。</p><p><b>索罗斯继续钟情“电动皮卡”</b></p><p>索罗斯旗下基金Soros Fund Management的第一季度持仓报告(13F)显示，该基金第一季度美股持仓总市值为65.74亿美元，上一季度总市值为73.08亿美元。</p><p>该基金在第一季度的持仓组合中新增了53只个股，增持了31只个股。同时，该基金还减持24只个股并清仓了<a href=\"https://laohu8.com/S/ATVI\">动视暴雪</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GM\">通用汽车</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/UBER\">优步</a>等59只个股。其中，前十大持仓标的占总市值的48.93%。</p><p>在索罗斯前五大重仓股中，Rivian(RIVN.US)仍然位列第一，持仓约1984万股，持仓市值约9.97亿美元，占投资组合比例为15.16%。</p><p>Rivian是索罗斯2021年第四季度新建仓个股，这家美股上市公司为美国一家电动汽车厂商，创办于2009年，专注于电动皮卡车Rivian R1T和电动SUV Rivian R1S的生产，被市场看作是特斯拉的劲敌。</p><p>值得注意的是，在索罗斯擅长的金融衍生品投资方面，索罗斯第一季度大举增持纳指100ETF看跌期权，占投资组合比例为5.52%，持仓数量较上季度增长40%。</p><p>同时大举增持<a href=\"https://laohu8.com/S/IVV\">标普500指数ETF</a>看跌期权，占投资组合比例为2.40%，持仓数量较上季度暴增169%。仅从4月以来的美股表现来看，索罗斯此次“卖空美股”无疑再次获得了不小的收益。</p><p><b>景林继续锚定中概股</b></p><p>在国内头部投资机构方面，千亿私募景林资产披露的截至3月31日的持仓报告（13F表）显示：<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>、京东晋升景林最新的美股持仓前三名，东南亚电商巨头SEA的持股市值跌至第四位，涵盖一系列港股的<a href=\"https://laohu8.com/S/KWEB\">KraneShares中国海外互联网ETF</a>挤进前十并位列第五，遭到减持的拼多多则跌出了持仓前十的位置。</p><p>值得注意的是，景林资产第一季度前五大加仓均为中概股。</p><p>除京东、网易、满帮外，景林增持上亿美元的KraneShares中国海外互联网ETF基金，前五大持仓分别是腾讯、阿里、京东、美团的港股，以及百度的美股，与恒生科技指数较为类似。</p><p>在新进个股方面，第一季度景林新进了苹果公司、天境生物、晶科能源、腾讯音乐、标普生物科技ETF等品种。</p><p>通联数据显示，截至2022年一季末，景林资产在美股合计持有36家公司，持有市值为23.3亿美元（约合人民币158亿元），相较于去年底的27亿美元略有下降。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d86f038c22337a599840bdf43241520\" tg-width=\"775\" tg-height=\"315\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>金融委：支持企业到境外上市发展</b></p><p>今年来影响互联网走势的一个主要因素是中概股的退市风波。</p><p>2022年1月1日，美国《外国公司问责法案》正式生效，要求被列入识别清单的外国公司加强信息披露并满足美国会计监督委员会对于审计底稿检查的要求；如果公司连续3年未遵守将禁止该公司的证券在美国交易所交易。</p><p>分析人士指出，此事件对公司日常经营与基本面影响有限，短期内会导致股价大幅波动，但长期来看有较大修复空间，扎实的基本面或是估值修复基石。</p><p>国海富兰克林基金经理狄星华分析，近期有消息称，中美两国监管机构正就落实中概股审计底稿现场检查等相关事宜进行积极沟通以避免摘牌，并为尽快恢复中资企业在美上市进程打下基础。</p><p>她认为，中概股在美保留上市地位的可能性正在加大，同时离摘牌日还有2-3年的沟通时间，而绝大多数中概股公司已经在港完成同步上市，因此风险基本已经释放。中概股的投资价值依然在于公司基本面。</p><p>今年3月16日，国务院金融委专门召开会议研究当前的形势。明确要保持中国经济健康发展的长期态势，各方共同维护资本市场的稳定发展。同时关于中概股，中美监管机构保持良好沟通，取得积极进展，形成了具体合作方案，中国会一如既往支持企业到境外上市发展。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ 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MSCI新兴市场ETF、美敦力、iShares核心MSCI新兴市场ETF、辉瑞和伯克希尔哈撒韦B类股。其中，一季度桥水基金最受瞩目的新建仓位包括了做多伯克希尔哈撒韦B类股、Newmont、卡特彼勒和南方铜业公司。桥水基金当季还大举增持了可口可乐、沃尔玛、百事可乐等零售和消费类股。在减持和清仓标的方面，桥水基金一季度卖出规模最大的五个标的分别为SPDR黄金ETF(GLD)、京东、家得宝、劳氏和iShares黄金信托(IAU)。颇受瞩目的是，桥水基金一季度清仓了本就持股不多的特斯拉。截止去年四季度，桥水基金曾持有25488股特斯拉。年内迄今，特斯拉已累计下跌了35.86%。桥水创始人达里奥本月早些时候曾认为，创新科技股的泡沫已破裂，但不代表现在是入场买货的好时机。整体而言，美股仍然被高估。历史表明，泡沫往往会过度修正为下跌趋势，而不是稳定在更“正常”的价格水平。今年1月，达里奥就曾发出警告，称特斯拉、Roku在内的创新科技股已处于极端泡沫中。达里奥强调其他泡沫迹象，包括特殊目的收购公司（SPAC）和IPO的兴盛，以及期权交易活动的大幅增加。其后相关科技股的泡沫接连破裂，整体较去年重挫约三分之一。加仓阿里巴巴、拼多多、百度值得注意的是，在中概股配置方面，桥水仍在继续加仓，阿里巴巴、拼多多、百度等互联网企业均获大幅增持。数据显示，桥水一季度增持阿里巴巴321.22万股，增持幅度达75%，增持后持仓股数达748.05万股，持仓市值达8.14亿美元，位列第六大重仓股。拼多多获增持227.75万股，增持幅度达85%，增持后持股数达493.94万股，持股市值达1.98亿美元。百度获增持37.66万股，增持幅度达50%，增持后持股市值达1.49亿美元。不过，京东被其减持19%持仓，减持股数达51.99万股，减持后持股市值降至1.24亿美元。新能源车持股方面，蔚来、理想汽车均获其大举增持，蔚来汽车增持幅度达73%，理想汽车增持幅度达115%。多家资管巨头抄底中概股实际上，今年以来中概股一直受到不少负面因素影响。今年3月初，SEC首次公布5家“预摘牌”上市公司后，相关上市公司股价曾出现大幅下跌。5月4日，美国证券交易委员会（SEC）宣布，将88家中概股加入“预摘牌”名单，其中包括京东、哔哩哔哩、拼多多、腾讯音乐等多家知名企业。不过，在中概股股价经历大幅下跌后，多家资管巨头开始逆市买入。除桥水外，摩根、富达国际等海外巨头近期也在增持互联网。晨星数据显示，今年3月份期间，富达国际旗下中国消费动力基金大举增持了美团、京等互联网股票。美团获增持20.27%持股股份，增持后持仓市值达1.8亿美元，京东获增持10.22%股份，增持后持仓市值达1.39亿美元。该基金第一大重仓股腾讯，以及第二大重仓股阿里巴巴也均为互联网股票，腾讯控股3月获该基金增持4.26%股份，阿里巴巴获增持0.96%持仓。图源：晨星富达国际旗下另一只中国股票基金也在3月份期间大举增持互联网，阿里巴巴、腾讯等均是加仓对象。晨星数据显示，3月份期间富达国际旗下中国焦点基金增持阿里巴巴ADR32.29%持仓，增持阿里巴巴82.86%股份，腾讯控股也获增持3.59%股份。图源：晨星摩根大通旗下的基金也在大举增持互联网。晨星数据显示，来自摩根大通的旗舰中国基金“JPMorganFunds-ChinaFundA（acc）–USD”，基金最新规模49.63亿美元。截至2022年3月31日，基金前十大重仓股占比39%。基金前十大重仓股为腾讯、美团、招商银行、京东、中国平安、网易、药明生物、中国海外发展、华润万象生活。3月，基金对京东进行了大手笔加仓，加仓幅度为12.54倍。加仓后，京东位列第四大重仓股，持仓市值为2.12亿美元。索罗斯继续钟情“电动皮卡”索罗斯旗下基金Soros Fund Management的第一季度持仓报告(13F)显示，该基金第一季度美股持仓总市值为65.74亿美元，上一季度总市值为73.08亿美元。该基金在第一季度的持仓组合中新增了53只个股，增持了31只个股。同时，该基金还减持24只个股并清仓了动视暴雪、通用汽车和优步等59只个股。其中，前十大持仓标的占总市值的48.93%。在索罗斯前五大重仓股中，Rivian(RIVN.US)仍然位列第一，持仓约1984万股，持仓市值约9.97亿美元，占投资组合比例为15.16%。Rivian是索罗斯2021年第四季度新建仓个股，这家美股上市公司为美国一家电动汽车厂商，创办于2009年，专注于电动皮卡车Rivian R1T和电动SUV Rivian R1S的生产，被市场看作是特斯拉的劲敌。值得注意的是，在索罗斯擅长的金融衍生品投资方面，索罗斯第一季度大举增持纳指100ETF看跌期权，占投资组合比例为5.52%，持仓数量较上季度增长40%。同时大举增持标普500指数ETF看跌期权，占投资组合比例为2.40%，持仓数量较上季度暴增169%。仅从4月以来的美股表现来看，索罗斯此次“卖空美股”无疑再次获得了不小的收益。景林继续锚定中概股在国内头部投资机构方面，千亿私募景林资产披露的截至3月31日的持仓报告（13F表）显示：网易、贝壳、京东晋升景林最新的美股持仓前三名，东南亚电商巨头SEA的持股市值跌至第四位，涵盖一系列港股的KraneShares中国海外互联网ETF挤进前十并位列第五，遭到减持的拼多多则跌出了持仓前十的位置。值得注意的是，景林资产第一季度前五大加仓均为中概股。除京东、网易、满帮外，景林增持上亿美元的KraneShares中国海外互联网ETF基金，前五大持仓分别是腾讯、阿里、京东、美团的港股，以及百度的美股，与恒生科技指数较为类似。在新进个股方面，第一季度景林新进了苹果公司、天境生物、晶科能源、腾讯音乐、标普生物科技ETF等品种。通联数据显示，截至2022年一季末，景林资产在美股合计持有36家公司，持有市值为23.3亿美元（约合人民币158亿元），相较于去年底的27亿美元略有下降。金融委：支持企业到境外上市发展今年来影响互联网走势的一个主要因素是中概股的退市风波。2022年1月1日，美国《外国公司问责法案》正式生效，要求被列入识别清单的外国公司加强信息披露并满足美国会计监督委员会对于审计底稿检查的要求；如果公司连续3年未遵守将禁止该公司的证券在美国交易所交易。分析人士指出，此事件对公司日常经营与基本面影响有限，短期内会导致股价大幅波动，但长期来看有较大修复空间，扎实的基本面或是估值修复基石。国海富兰克林基金经理狄星华分析，近期有消息称，中美两国监管机构正就落实中概股审计底稿现场检查等相关事宜进行积极沟通以避免摘牌，并为尽快恢复中资企业在美上市进程打下基础。她认为，中概股在美保留上市地位的可能性正在加大，同时离摘牌日还有2-3年的沟通时间，而绝大多数中概股公司已经在港完成同步上市，因此风险基本已经释放。中概股的投资价值依然在于公司基本面。今年3月16日，国务院金融委专门召开会议研究当前的形势。明确要保持中国经济健康发展的长期态势，各方共同维护资本市场的稳定发展。同时关于中概股，中美监管机构保持良好沟通，取得积极进展，形成了具体合作方案，中国会一如既往支持企业到境外上市发展。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1140,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":612873004,"gmtCreate":1652283273208,"gmtModify":1652283273208,"author":{"id":"3547850172003897","authorId":"3547850172003897","name":"西西里的Angela","avatar":"https://static.tigerbbs.com/17d22f7b58c770732fa62afa27b3c0af","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547850172003897","idStr":"3547850172003897"},"themes":[],"htmlText":"[财迷]&nbsp;","listText":"[财迷]&nbsp;","text":"[财迷]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/612873004","repostId":"2233347565","repostType":4,"repost":{"id":"2233347565","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"走近最优秀的投资人，聆听客观表达的理性声音，只做最好的原创财富资讯，洞见独立思想，回归资本常识。","home_visible":1,"media_name":"聪明投资者","id":"1013906054","head_image":"https://static.tigerbbs.com/99d33a2aa5fc65561380304b5b0ed10a"},"pubTimestamp":1652273945,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2233347565?lang=&edition=full","pubTime":"2022-05-11 20:59","market":"hk","language":"zh","title":"夜读 | 逆向投资大神邓普顿：投资中只买便宜股","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2233347565","media":"聪明投资者","summary":"如果你想比大众拥有更好的投资表现，那么你的投资行为必须有别于大众。——约翰·邓普顿（JohnTempleton）在投资界，能被英女王授予爵士爵位的投资人屈指可数，约翰·邓普顿84岁高龄的时候就获得了该","content":"<html><head></head><body><blockquote>如果你想比大众拥有更好的投资表现，那么你的投资行为必须有别于大众。——约翰·邓普顿（JohnTempleton）</blockquote><blockquote>在投资界，能被英女王授予爵士爵位的投资人屈指可数，约翰·邓普顿84岁高龄的时候就获得了该荣誉。他的投资履历十分传奇，当年凭着1万美金的借款，创造了220亿美元的财富。而他创立的邓普顿集团，旗下的共同基金更是成绩斐然。在长达70载的职业生涯中，他为全球投资人带来数十亿美元的收益，并开创了全球投资的先河，在日本、韩国和中国的经济起飞中获利丰厚。</blockquote><blockquote>邓普顿的侄孙女及侄孙女婿在新书<b>《逆向投资：邓普顿的长赢投资法》</b>中，将其投资生涯和长盛不衰的投资原则全面展现。按照邓普顿亲自为这本书撰写的序，今天为大家分享的这篇中文版序言，把邓普顿的投资策略梳理成以逆向投资为中心的五个基本原则，文中无处不闪烁着这位睿智老人的投资智慧。</blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce53d10b4d244f57937d6b7417d27f86\" tg-width=\"415\" tg-height=\"303\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><span>邓普顿照片©John Templeton Foundation</span></p><p>在市场陷入极度悲观的至暗时刻，总有人会想起逆向投资大师——约翰·邓普顿（JohnTempleton），以及他的名言：</p><p><b>“牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热”。</b></p><p>约翰·邓普顿是全球著名投资大师。1999年，Money杂志将邓普顿评为“20世纪最伟大的选股人之一”。</p><p>2006年，邓普顿与巴菲特、彼得·林奇、格雷厄姆等共同荣获《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》评选的“20世纪全球十大顶尖基金经理”。</p><p>《福布斯》则称邓普顿为“全球投资之父”及“历史上最成功的基金经理之一”。由此可见，邓普顿在投资界的声誉之高、地位之重。</p><p>邓普顿管理的邓普顿成长基金成立于1954年11月，如果此时你买入1万美元，到1992年邓普顿退休，38年这1万美元能增值到200万美元，年化收益率14.5%，平均每年跑赢市场3.7%，领先幅度有三分之一，业绩卓越，业内罕见。</p><p>1992年，邓普顿退休转让基金公司时，其资产管理规模高达213亿美元。</p><p>巴菲特有句名言，向大师学习一个小时，胜过自己苦苦摸索十年。我们如何向邓普顿学习呢？最简单方便的办法就是读关于邓普顿的好书。</p><p>这本《逆向投资》是邓普顿哥哥的孙女劳伦所写，邓普顿本人亲自作序，可见他对这本书的认可。</p><p><b>而且，这篇序言写于他去世前一年，可以说是邓普顿对自己一生投资策略的总结。序言不长，1000多字，但我建议所有读者仔细阅读，毕竟要了解邓普顿，最权威的莫过于他本人写的东西。</b></p><p>既然这是一本讲述邓普顿投资策略的重要图书，我们如何来读比较好呢？</p><p>与格雷厄姆、林奇等投资大师相比，邓普顿同样坚持以价值投资原则为本，但是他特别强调逆向投资，特别善于逆向投资，也特别敢于在市场极度悲观的时候逆向投资。</p><p>逆向投资让邓普顿赚到人生第一桶金，也让他的基金业绩38年大幅跑赢市场，所以我称邓普顿为“逆向投资大神”。</p><p>按照邓普顿为这本书写的序言，我把邓普顿的投资策略梳理成五个基本原则，即以逆向投资为中心，并与其他四个原则互相关联：</p><p><b>以价值投资为选股的根本，以分散投资来降低组合风险，以全球投资来扩大机会池，以极度悲观点投资为逆向投资的极致。</b></p><p><b>1、以逆向投资为中心</b></p><p><b>邓普顿认为，要做成很便宜划算的股票投资，唯一的方法就是逆向投资，在别人都在卖出时买入。</b></p><p>“市场上有人愿意用估值很便宜的价格卖出股票，只有一个原因：因为别人都在卖出。再也没有别的原因。要买到估值很便宜的价格，你必须去寻找并投资大众普遍最害怕和最悲观的冷门股。”</p><p>可见逆向投资违背我们的生活常识，正如邓普顿所说：</p><blockquote>“可以说不管做什么事情，人们都在努力奔向未来前景最美好的地方。你找工作会去未来前景良好的行业，你办企业建工厂会去发展前景最美好的地区。</blockquote><blockquote>但是，我的看法是，如果你是在选择股票去投资，那你就必须反过来做——逆向投资，在未来前景最糟糕的冷门股中寻找便宜股。”</blockquote><p>逆向投资违背我们的生活常识，却是邓普顿一再强调的重点，为什么？困难不在于估值分析，而在于有勇气与大众逆向而行。</p><p>邓普顿在70多年的投资生涯里，一直奉行这个投资座右铭：</p><blockquote>“在别人都在沮丧地卖出时买入，在别人都在热情地买入时卖出，这样逆向投资，需要你意志极其坚强才能坚持做到，但是最终会给你带来极其丰厚的长期回报。”</blockquote><p>这让我想到了巴菲特在2008年金融危机时发表在《纽约时报》上那篇文章中的一句话：“我投资买入股票时奉行一个简单的原则——在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”</p><p>逆向投资非常赚钱，原因就在于难以做到，也很少有人能够做到。</p><p><b>我很喜欢这本书中讲的邓普顿四个逆向投资典型案例：</b></p><p>第六章讲到他在1999年科技泡沫时逆向做空科技股；</p><p>第七章讲到他2001年“9·11”事件发生后逆向买入航空股；</p><p>第八章讲到他在1997年<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">亚洲金融</a>危机之后通过基金逆向投资韩国股市；</p><p>第九章讲到他在2000年大牛市期间逆向推荐买入债券。</p><p><b>2、以价值投资为选股的根本</b></p><p>国内很多人喜欢把价值投资上升到哲学、国学，甚至玄学，简直越讲越玄乎，邓普顿却把价值投资说得非常简单易懂：价值投资就是买便宜股。</p><p>邓普顿称自己是便宜股猎手：“我们能用的投资方法有很多，但是我过去70来年运用下来最成功的投资方法就是买入便宜股，买入那些市场价格远低于其内在价值的股票。”</p><p>写到这里，正好想到我刚翻译的“巴菲特2022年致股东信”，最后一句巴菲特也称自己为便宜股猎手。</p><p><b>bargainhunter，在这本书中指的就是便宜股猎手，这样翻译比较<a href=\"https://laohu8.com/S/BJZ.SI\">高大</a>上，其实用通俗的说法就是，专门找物美价廉便宜货的人，不是很便宜很划算，坚决不买。</b></p><p>马克·莫比乌斯在邓普顿手下工作多年，以管理新兴市场基金闻名于世。他回忆说，邓普顿对手下基金经理的具体投资选股可以说是完全放手，唯一称得上指导的只有一句话：“一直寻找便宜股！”</p><p>投资就是生活，生活就是投资。我很喜欢这本书第一章讲到的内容，邓普顿在生活中购物只买便宜货，在投资中只买便宜股。</p><p>本书第二章用一个孩子要卖掉他的汽水小摊的故事，说明了价值投资的本质，买股票就是买企业，关键是看价格是否大大低于企业的内在价值。</p><p>只买便宜股，这是邓普顿逆向投资策略的基石。</p><p>邓普顿如何确认股价足够便宜划算呢？本书第三章、第四章和第五章分别介绍了邓普顿的市盈率（P/E）、市盈率与增长率之比（PEG）、市净率（PB）三大估值指标及应用案例。</p><p><b>3、以分散投资为组合稳定器</b></p><p>逆向投资有时会看错，价值投资有些个股估值可能会出错，导致组合业绩大起大落，大幅震荡，所以邓普顿强调逆向投资的组合必须足够分散：“分散投资，应该是任何投资计划的基石。”</p><p><b>邓普顿谈到分散投资的好处时说：“唯一不应该分散投资的人，是每次都看对的人。”</b></p><p>邓普顿理性地承认，他做的投资也不见得每笔都能赚钱，所以希望把投资失败的风险分散到很多只个股上，让个别股票选股错误的亏损对组合的影响变得很小，从而让组合业绩更加稳定，所以分散投资就是逆向投资的风险减震器和业绩稳定器。</p><p>这也是格雷厄姆的教诲，他总是分散投资到200只股票上。管理邓普顿成长基金期间，邓普顿总是分散投资好几百只股票，林奇的后期投资组合里有1000多只股票。</p><p>本书也详细分析了逆向投资应该分散投资的主要原因。有很多学术研究表明，充分分散投资，组合收益率波动性更小，收益率更高。</p><p>事实证明，很多人做股票选来选去，还跑不过代表整个股市的指数，就是因为指数相当于同时分散投资市场上所有股票，所以个股风险大大减小。</p><p>这里我不再多说，只是说上一句大实话：格雷厄姆、林奇、邓普顿这些厉害的投资大师，都始终坚持分散投资，你最好也不要过度自信。</p><p>以上所讲的邓普顿三大投资原则，以逆向投资为中心、以价值投资为选股的根本、以分散投资为组合风险稳定器，是几乎所有投资大师的共同做法，而全球投资和极度悲观点投资是邓普顿的招牌。</p><p>他通过全球投资把逆向投资的选股范围扩大到了极致，通过极度悲观点投资把逆向投资的逆向程度做到了极致。</p><p><b>4、以全球投资来扩大机会池</b></p><p><b>邓普顿有两大招牌，第一个就是全球投资。</b></p><p>可以说，邓普顿是美国基金经理全球投资第一人，这不是我说的，彼得·林奇在《战胜华尔街》第六章中就这样写道：</p><blockquote>“我是1984年开始正式投资美国以外的海外股市的。”</blockquote><blockquote>“除了约翰·邓普顿之外，我是第一个重仓投资美国以外海外股市的美国基金经理。邓普顿成长基金，是我管理的麦哲伦基金的全球版。</blockquote><blockquote>不过我一般只是把10%~20%的资金投资于美国之外的海外股市，邓普顿则是把大部分资金都投资于美国以外的海外股市。”</blockquote><p>邓普顿于1954年在加拿大设立邓普顿成长基金，向北美地区客户发行，进行全球投资，比林奇早了30年，仓位比例也比林奇大得多，因此林奇也承认，邓普顿是美国全球投资基金经理第一人。</p><p>全球投资有双重好处，既能增加机会，也能降低风险。</p><p>一方面，全球投资让邓普顿逆向投资选股的机会池扩大了五六倍，毕竟美国股市只有5000只股票，加上欧洲、日本、韩国、东南亚、中国股市，就是2万多只股票。邓普顿曾说：</p><blockquote>“如果你想寻找非比寻常的交易，不能只在本国股市寻找，要到处寻觅。我一直坚信全球投资的理念。这一直是我的信条。”</blockquote><p>另一方面，全球投资，组合更加分散，能降低风险，提高收益。邓普顿说：</p><blockquote>“纵观70来年的整个投资生涯，我都在全球各国股市寻找最划算的便宜股。</blockquote><blockquote>研究表明，长期来看，和简单地只是分散投资于单一国家股市的股票组合相比，分析并投资全球各国股市的股票组合，投资收益会更高，波动性会更低。”</blockquote><p>本书第四章、第八章和第十章详细讲述了邓普顿如何先后投资日本股市、韩国股市、中国股市，如何分析这些国家和股市的机会和风险，又如何选择个股。特别是投资日本股市，让邓普顿一战成名。</p><p><b>5、以极度悲观点投资为逆向投资的极致</b></p><p>什么时候股市最便宜？市场上所有人在卖出股票的时候。</p><p>什么时候市场上所有人在抢着卖出股票？市场情绪悲观到了极点的时候。</p><p>邓普顿称之为极度悲观点：</p><blockquote>“在市场到达极度悲观点时投资买入，这是我70多年投资生涯一直使用的基本原则。</blockquote><blockquote>也就是说，市场最悲观的时候，正是你应该最乐观的时候。</blockquote><blockquote>这本书详细解读了我在70多年投资生涯中使用了哪些方法来确认市场情绪到达了极度悲观点，这些方法适用于个股，适用行业板块，也适用于一个国家的整个股市。”</blockquote><p>极度悲观点投资是逆向投资的极致，因为极度悲观就会发生恐慌性抛售，导致股价被极度低估，此时大胆买入自然极度便宜，若能长期持有，未来盈利自然极高。</p><p>邓普顿在70多年的投资生涯里，不是一次，而是多次在极度悲观点逆向投资。本书中就讲了三个案例，你一看就知道，那可不是一般的极度悲观点。</p><p>邓普顿第一个极度悲观点的投资案例为他赚来了第一桶金，本书第二章有详细讲述。1937年3月到1938年3月，对第二次世界大战的担忧导致美国股市下跌：仅仅12个月，股市就下跌49%！担忧世界大战，股市暴跌一半，市场到达了极度悲观点。</p><p>1939年，邓普顿找以前的老板借了1万美元，在美国两个交易所买入所有价格低于1美元的股票，一共买了104只。</p><p>后来他对这些股票平均持有4年，只有4只股票亏钱，整体盈利增长了3倍，1万美元变成4万美元。</p><p>这相当于当时一个纽约白领10年的工资收入，能买一栋独栋别墅。</p><p>邓普顿第二个极度悲观点的投资案例写于第五章，美国《商业周刊》1979年8月有一期的封面标题是“股票已死”。</p><p>1982年道琼斯指数在800点上下震荡，邓普顿却在电视节目上公开表示：美国投资人正站在一个大牛市的面前，未来十年道琼斯指数将会涨到3000点。</p><p>也就是说，他预测未来10年市场是1982年的4倍。结果，1991年，邓普顿的“10年4倍”预言成真。</p><p>邓普顿第三个极度悲观点的投资案例出现在第七章，2001年“9·11”事件发生后，航空业受到严重冲击，他却逆向买入航空股。这让我想到巴菲特在金融危机最悲观的时候大量买入银行股。</p><p>能取得大成功，才能称得上大师，而要取得大成功，必须有大勇气。在市场悲观到达了极点时投资买入，是最极致的价值投资，也是最极致的逆向投资。</p><p>极度悲观点投资才是邓普顿最大的招牌、最大的绝招，而且他是多次在极度悲观点勇于逆向投资而大获成功，所以我才称邓普顿为“逆向投资大神”。</p><p>最近几年，全球新冠肺炎疫情凶猛，政治、战争等“黑天鹅”事件也不断发生，市场情绪相当悲观。危机危机，危中有机。</p><p>逆向投资几乎就是一买就套，极度悲观点投资买入甚至会套了又套，长期煎熬，久经考验，极不容易，所以成功的逆向投资才会有很高的长期盈利。</p><p>让我们再次诵读“逆向投资大神”邓普顿那段全世界流传最广的逆向投资名言：</p><p><b>牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热。市场最悲观的时候正是你买入的最好时机，市场最乐观的时候正是你卖出的最好时机。</b></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 逆向投资大神邓普顿：投资中只买便宜股</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》评选的“20世纪全球十大顶尖基金经理”。</p><p>《福布斯》则称邓普顿为“全球投资之父”及“历史上最成功的基金经理之一”。由此可见，邓普顿在投资界的声誉之高、地位之重。</p><p>邓普顿管理的邓普顿成长基金成立于1954年11月，如果此时你买入1万美元，到1992年邓普顿退休，38年这1万美元能增值到200万美元，年化收益率14.5%，平均每年跑赢市场3.7%，领先幅度有三分之一，业绩卓越，业内罕见。</p><p>1992年，邓普顿退休转让基金公司时，其资产管理规模高达213亿美元。</p><p>巴菲特有句名言，向大师学习一个小时，胜过自己苦苦摸索十年。我们如何向邓普顿学习呢？最简单方便的办法就是读关于邓普顿的好书。</p><p>这本《逆向投资》是邓普顿哥哥的孙女劳伦所写，邓普顿本人亲自作序，可见他对这本书的认可。</p><p><b>而且，这篇序言写于他去世前一年，可以说是邓普顿对自己一生投资策略的总结。序言不长，1000多字，但我建议所有读者仔细阅读，毕竟要了解邓普顿，最权威的莫过于他本人写的东西。</b></p><p>既然这是一本讲述邓普顿投资策略的重要图书，我们如何来读比较好呢？</p><p>与格雷厄姆、林奇等投资大师相比，邓普顿同样坚持以价值投资原则为本，但是他特别强调逆向投资，特别善于逆向投资，也特别敢于在市场极度悲观的时候逆向投资。</p><p>逆向投资让邓普顿赚到人生第一桶金，也让他的基金业绩38年大幅跑赢市场，所以我称邓普顿为“逆向投资大神”。</p><p>按照邓普顿为这本书写的序言，我把邓普顿的投资策略梳理成五个基本原则，即以逆向投资为中心，并与其他四个原则互相关联：</p><p><b>以价值投资为选股的根本，以分散投资来降低组合风险，以全球投资来扩大机会池，以极度悲观点投资为逆向投资的极致。</b></p><p><b>1、以逆向投资为中心</b></p><p><b>邓普顿认为，要做成很便宜划算的股票投资，唯一的方法就是逆向投资，在别人都在卖出时买入。</b></p><p>“市场上有人愿意用估值很便宜的价格卖出股票，只有一个原因：因为别人都在卖出。再也没有别的原因。要买到估值很便宜的价格，你必须去寻找并投资大众普遍最害怕和最悲观的冷门股。”</p><p>可见逆向投资违背我们的生活常识，正如邓普顿所说：</p><blockquote>“可以说不管做什么事情，人们都在努力奔向未来前景最美好的地方。你找工作会去未来前景良好的行业，你办企业建工厂会去发展前景最美好的地区。</blockquote><blockquote>但是，我的看法是，如果你是在选择股票去投资，那你就必须反过来做——逆向投资，在未来前景最糟糕的冷门股中寻找便宜股。”</blockquote><p>逆向投资违背我们的生活常识，却是邓普顿一再强调的重点，为什么？困难不在于估值分析，而在于有勇气与大众逆向而行。</p><p>邓普顿在70多年的投资生涯里，一直奉行这个投资座右铭：</p><blockquote>“在别人都在沮丧地卖出时买入，在别人都在热情地买入时卖出，这样逆向投资，需要你意志极其坚强才能坚持做到，但是最终会给你带来极其丰厚的长期回报。”</blockquote><p>这让我想到了巴菲特在2008年金融危机时发表在《纽约时报》上那篇文章中的一句话：“我投资买入股票时奉行一个简单的原则——在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”</p><p>逆向投资非常赚钱，原因就在于难以做到，也很少有人能够做到。</p><p><b>我很喜欢这本书中讲的邓普顿四个逆向投资典型案例：</b></p><p>第六章讲到他在1999年科技泡沫时逆向做空科技股；</p><p>第七章讲到他2001年“9·11”事件发生后逆向买入航空股；</p><p>第八章讲到他在1997年<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">亚洲金融</a>危机之后通过基金逆向投资韩国股市；</p><p>第九章讲到他在2000年大牛市期间逆向推荐买入债券。</p><p><b>2、以价值投资为选股的根本</b></p><p>国内很多人喜欢把价值投资上升到哲学、国学，甚至玄学，简直越讲越玄乎，邓普顿却把价值投资说得非常简单易懂：价值投资就是买便宜股。</p><p>邓普顿称自己是便宜股猎手：“我们能用的投资方法有很多，但是我过去70来年运用下来最成功的投资方法就是买入便宜股，买入那些市场价格远低于其内在价值的股票。”</p><p>写到这里，正好想到我刚翻译的“巴菲特2022年致股东信”，最后一句巴菲特也称自己为便宜股猎手。</p><p><b>bargainhunter，在这本书中指的就是便宜股猎手，这样翻译比较<a href=\"https://laohu8.com/S/BJZ.SI\">高大</a>上，其实用通俗的说法就是，专门找物美价廉便宜货的人，不是很便宜很划算，坚决不买。</b></p><p>马克·莫比乌斯在邓普顿手下工作多年，以管理新兴市场基金闻名于世。他回忆说，邓普顿对手下基金经理的具体投资选股可以说是完全放手，唯一称得上指导的只有一句话：“一直寻找便宜股！”</p><p>投资就是生活，生活就是投资。我很喜欢这本书第一章讲到的内容，邓普顿在生活中购物只买便宜货，在投资中只买便宜股。</p><p>本书第二章用一个孩子要卖掉他的汽水小摊的故事，说明了价值投资的本质，买股票就是买企业，关键是看价格是否大大低于企业的内在价值。</p><p>只买便宜股，这是邓普顿逆向投资策略的基石。</p><p>邓普顿如何确认股价足够便宜划算呢？本书第三章、第四章和第五章分别介绍了邓普顿的市盈率（P/E）、市盈率与增长率之比（PEG）、市净率（PB）三大估值指标及应用案例。</p><p><b>3、以分散投资为组合稳定器</b></p><p>逆向投资有时会看错，价值投资有些个股估值可能会出错，导致组合业绩大起大落，大幅震荡，所以邓普顿强调逆向投资的组合必须足够分散：“分散投资，应该是任何投资计划的基石。”</p><p><b>邓普顿谈到分散投资的好处时说：“唯一不应该分散投资的人，是每次都看对的人。”</b></p><p>邓普顿理性地承认，他做的投资也不见得每笔都能赚钱，所以希望把投资失败的风险分散到很多只个股上，让个别股票选股错误的亏损对组合的影响变得很小，从而让组合业绩更加稳定，所以分散投资就是逆向投资的风险减震器和业绩稳定器。</p><p>这也是格雷厄姆的教诲，他总是分散投资到200只股票上。管理邓普顿成长基金期间，邓普顿总是分散投资好几百只股票，林奇的后期投资组合里有1000多只股票。</p><p>本书也详细分析了逆向投资应该分散投资的主要原因。有很多学术研究表明，充分分散投资，组合收益率波动性更小，收益率更高。</p><p>事实证明，很多人做股票选来选去，还跑不过代表整个股市的指数，就是因为指数相当于同时分散投资市场上所有股票，所以个股风险大大减小。</p><p>这里我不再多说，只是说上一句大实话：格雷厄姆、林奇、邓普顿这些厉害的投资大师，都始终坚持分散投资，你最好也不要过度自信。</p><p>以上所讲的邓普顿三大投资原则，以逆向投资为中心、以价值投资为选股的根本、以分散投资为组合风险稳定器，是几乎所有投资大师的共同做法，而全球投资和极度悲观点投资是邓普顿的招牌。</p><p>他通过全球投资把逆向投资的选股范围扩大到了极致，通过极度悲观点投资把逆向投资的逆向程度做到了极致。</p><p><b>4、以全球投资来扩大机会池</b></p><p><b>邓普顿有两大招牌，第一个就是全球投资。</b></p><p>可以说，邓普顿是美国基金经理全球投资第一人，这不是我说的，彼得·林奇在《战胜华尔街》第六章中就这样写道：</p><blockquote>“我是1984年开始正式投资美国以外的海外股市的。”</blockquote><blockquote>“除了约翰·邓普顿之外，我是第一个重仓投资美国以外海外股市的美国基金经理。邓普顿成长基金，是我管理的麦哲伦基金的全球版。</blockquote><blockquote>不过我一般只是把10%~20%的资金投资于美国之外的海外股市，邓普顿则是把大部分资金都投资于美国以外的海外股市。”</blockquote><p>邓普顿于1954年在加拿大设立邓普顿成长基金，向北美地区客户发行，进行全球投资，比林奇早了30年，仓位比例也比林奇大得多，因此林奇也承认，邓普顿是美国全球投资基金经理第一人。</p><p>全球投资有双重好处，既能增加机会，也能降低风险。</p><p>一方面，全球投资让邓普顿逆向投资选股的机会池扩大了五六倍，毕竟美国股市只有5000只股票，加上欧洲、日本、韩国、东南亚、中国股市，就是2万多只股票。邓普顿曾说：</p><blockquote>“如果你想寻找非比寻常的交易，不能只在本国股市寻找，要到处寻觅。我一直坚信全球投资的理念。这一直是我的信条。”</blockquote><p>另一方面，全球投资，组合更加分散，能降低风险，提高收益。邓普顿说：</p><blockquote>“纵观70来年的整个投资生涯，我都在全球各国股市寻找最划算的便宜股。</blockquote><blockquote>研究表明，长期来看，和简单地只是分散投资于单一国家股市的股票组合相比，分析并投资全球各国股市的股票组合，投资收益会更高，波动性会更低。”</blockquote><p>本书第四章、第八章和第十章详细讲述了邓普顿如何先后投资日本股市、韩国股市、中国股市，如何分析这些国家和股市的机会和风险，又如何选择个股。特别是投资日本股市，让邓普顿一战成名。</p><p><b>5、以极度悲观点投资为逆向投资的极致</b></p><p>什么时候股市最便宜？市场上所有人在卖出股票的时候。</p><p>什么时候市场上所有人在抢着卖出股票？市场情绪悲观到了极点的时候。</p><p>邓普顿称之为极度悲观点：</p><blockquote>“在市场到达极度悲观点时投资买入，这是我70多年投资生涯一直使用的基本原则。</blockquote><blockquote>也就是说，市场最悲观的时候，正是你应该最乐观的时候。</blockquote><blockquote>这本书详细解读了我在70多年投资生涯中使用了哪些方法来确认市场情绪到达了极度悲观点，这些方法适用于个股，适用行业板块，也适用于一个国家的整个股市。”</blockquote><p>极度悲观点投资是逆向投资的极致，因为极度悲观就会发生恐慌性抛售，导致股价被极度低估，此时大胆买入自然极度便宜，若能长期持有，未来盈利自然极高。</p><p>邓普顿在70多年的投资生涯里，不是一次，而是多次在极度悲观点逆向投资。本书中就讲了三个案例，你一看就知道，那可不是一般的极度悲观点。</p><p>邓普顿第一个极度悲观点的投资案例为他赚来了第一桶金，本书第二章有详细讲述。1937年3月到1938年3月，对第二次世界大战的担忧导致美国股市下跌：仅仅12个月，股市就下跌49%！担忧世界大战，股市暴跌一半，市场到达了极度悲观点。</p><p>1939年，邓普顿找以前的老板借了1万美元，在美国两个交易所买入所有价格低于1美元的股票，一共买了104只。</p><p>后来他对这些股票平均持有4年，只有4只股票亏钱，整体盈利增长了3倍，1万美元变成4万美元。</p><p>这相当于当时一个纽约白领10年的工资收入，能买一栋独栋别墅。</p><p>邓普顿第二个极度悲观点的投资案例写于第五章，美国《商业周刊》1979年8月有一期的封面标题是“股票已死”。</p><p>1982年道琼斯指数在800点上下震荡，邓普顿却在电视节目上公开表示：美国投资人正站在一个大牛市的面前，未来十年道琼斯指数将会涨到3000点。</p><p>也就是说，他预测未来10年市场是1982年的4倍。结果，1991年，邓普顿的“10年4倍”预言成真。</p><p>邓普顿第三个极度悲观点的投资案例出现在第七章，2001年“9·11”事件发生后，航空业受到严重冲击，他却逆向买入航空股。这让我想到巴菲特在金融危机最悲观的时候大量买入银行股。</p><p>能取得大成功，才能称得上大师，而要取得大成功，必须有大勇气。在市场悲观到达了极点时投资买入，是最极致的价值投资，也是最极致的逆向投资。</p><p>极度悲观点投资才是邓普顿最大的招牌、最大的绝招，而且他是多次在极度悲观点勇于逆向投资而大获成功，所以我才称邓普顿为“逆向投资大神”。</p><p>最近几年，全球新冠肺炎疫情凶猛，政治、战争等“黑天鹅”事件也不断发生，市场情绪相当悲观。危机危机，危中有机。</p><p>逆向投资几乎就是一买就套，极度悲观点投资买入甚至会套了又套，长期煎熬，久经考验，极不容易，所以成功的逆向投资才会有很高的长期盈利。</p><p>让我们再次诵读“逆向投资大神”邓普顿那段全世界流传最广的逆向投资名言：</p><p><b>牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热。市场最悲观的时候正是你买入的最好时机，市场最乐观的时候正是你卖出的最好时机。</b></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/753c9aba3202037bc97463c545d5d015","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2233347565","content_text":"如果你想比大众拥有更好的投资表现，那么你的投资行为必须有别于大众。——约翰·邓普顿（JohnTempleton）在投资界，能被英女王授予爵士爵位的投资人屈指可数，约翰·邓普顿84岁高龄的时候就获得了该荣誉。他的投资履历十分传奇，当年凭着1万美金的借款，创造了220亿美元的财富。而他创立的邓普顿集团，旗下的共同基金更是成绩斐然。在长达70载的职业生涯中，他为全球投资人带来数十亿美元的收益，并开创了全球投资的先河，在日本、韩国和中国的经济起飞中获利丰厚。邓普顿的侄孙女及侄孙女婿在新书《逆向投资：邓普顿的长赢投资法》中，将其投资生涯和长盛不衰的投资原则全面展现。按照邓普顿亲自为这本书撰写的序，今天为大家分享的这篇中文版序言，把邓普顿的投资策略梳理成以逆向投资为中心的五个基本原则，文中无处不闪烁着这位睿智老人的投资智慧。邓普顿照片©John Templeton Foundation在市场陷入极度悲观的至暗时刻，总有人会想起逆向投资大师——约翰·邓普顿（JohnTempleton），以及他的名言：“牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热”。约翰·邓普顿是全球著名投资大师。1999年，Money杂志将邓普顿评为“20世纪最伟大的选股人之一”。2006年，邓普顿与巴菲特、彼得·林奇、格雷厄姆等共同荣获《纽约时报》评选的“20世纪全球十大顶尖基金经理”。《福布斯》则称邓普顿为“全球投资之父”及“历史上最成功的基金经理之一”。由此可见，邓普顿在投资界的声誉之高、地位之重。邓普顿管理的邓普顿成长基金成立于1954年11月，如果此时你买入1万美元，到1992年邓普顿退休，38年这1万美元能增值到200万美元，年化收益率14.5%，平均每年跑赢市场3.7%，领先幅度有三分之一，业绩卓越，业内罕见。1992年，邓普顿退休转让基金公司时，其资产管理规模高达213亿美元。巴菲特有句名言，向大师学习一个小时，胜过自己苦苦摸索十年。我们如何向邓普顿学习呢？最简单方便的办法就是读关于邓普顿的好书。这本《逆向投资》是邓普顿哥哥的孙女劳伦所写，邓普顿本人亲自作序，可见他对这本书的认可。而且，这篇序言写于他去世前一年，可以说是邓普顿对自己一生投资策略的总结。序言不长，1000多字，但我建议所有读者仔细阅读，毕竟要了解邓普顿，最权威的莫过于他本人写的东西。既然这是一本讲述邓普顿投资策略的重要图书，我们如何来读比较好呢？与格雷厄姆、林奇等投资大师相比，邓普顿同样坚持以价值投资原则为本，但是他特别强调逆向投资，特别善于逆向投资，也特别敢于在市场极度悲观的时候逆向投资。逆向投资让邓普顿赚到人生第一桶金，也让他的基金业绩38年大幅跑赢市场，所以我称邓普顿为“逆向投资大神”。按照邓普顿为这本书写的序言，我把邓普顿的投资策略梳理成五个基本原则，即以逆向投资为中心，并与其他四个原则互相关联：以价值投资为选股的根本，以分散投资来降低组合风险，以全球投资来扩大机会池，以极度悲观点投资为逆向投资的极致。1、以逆向投资为中心邓普顿认为，要做成很便宜划算的股票投资，唯一的方法就是逆向投资，在别人都在卖出时买入。“市场上有人愿意用估值很便宜的价格卖出股票，只有一个原因：因为别人都在卖出。再也没有别的原因。要买到估值很便宜的价格，你必须去寻找并投资大众普遍最害怕和最悲观的冷门股。”可见逆向投资违背我们的生活常识，正如邓普顿所说：“可以说不管做什么事情，人们都在努力奔向未来前景最美好的地方。你找工作会去未来前景良好的行业，你办企业建工厂会去发展前景最美好的地区。但是，我的看法是，如果你是在选择股票去投资，那你就必须反过来做——逆向投资，在未来前景最糟糕的冷门股中寻找便宜股。”逆向投资违背我们的生活常识，却是邓普顿一再强调的重点，为什么？困难不在于估值分析，而在于有勇气与大众逆向而行。邓普顿在70多年的投资生涯里，一直奉行这个投资座右铭：“在别人都在沮丧地卖出时买入，在别人都在热情地买入时卖出，这样逆向投资，需要你意志极其坚强才能坚持做到，但是最终会给你带来极其丰厚的长期回报。”这让我想到了巴菲特在2008年金融危机时发表在《纽约时报》上那篇文章中的一句话：“我投资买入股票时奉行一个简单的原则——在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”逆向投资非常赚钱，原因就在于难以做到，也很少有人能够做到。我很喜欢这本书中讲的邓普顿四个逆向投资典型案例：第六章讲到他在1999年科技泡沫时逆向做空科技股；第七章讲到他2001年“9·11”事件发生后逆向买入航空股；第八章讲到他在1997年亚洲金融危机之后通过基金逆向投资韩国股市；第九章讲到他在2000年大牛市期间逆向推荐买入债券。2、以价值投资为选股的根本国内很多人喜欢把价值投资上升到哲学、国学，甚至玄学，简直越讲越玄乎，邓普顿却把价值投资说得非常简单易懂：价值投资就是买便宜股。邓普顿称自己是便宜股猎手：“我们能用的投资方法有很多，但是我过去70来年运用下来最成功的投资方法就是买入便宜股，买入那些市场价格远低于其内在价值的股票。”写到这里，正好想到我刚翻译的“巴菲特2022年致股东信”，最后一句巴菲特也称自己为便宜股猎手。bargainhunter，在这本书中指的就是便宜股猎手，这样翻译比较高大上，其实用通俗的说法就是，专门找物美价廉便宜货的人，不是很便宜很划算，坚决不买。马克·莫比乌斯在邓普顿手下工作多年，以管理新兴市场基金闻名于世。他回忆说，邓普顿对手下基金经理的具体投资选股可以说是完全放手，唯一称得上指导的只有一句话：“一直寻找便宜股！”投资就是生活，生活就是投资。我很喜欢这本书第一章讲到的内容，邓普顿在生活中购物只买便宜货，在投资中只买便宜股。本书第二章用一个孩子要卖掉他的汽水小摊的故事，说明了价值投资的本质，买股票就是买企业，关键是看价格是否大大低于企业的内在价值。只买便宜股，这是邓普顿逆向投资策略的基石。邓普顿如何确认股价足够便宜划算呢？本书第三章、第四章和第五章分别介绍了邓普顿的市盈率（P/E）、市盈率与增长率之比（PEG）、市净率（PB）三大估值指标及应用案例。3、以分散投资为组合稳定器逆向投资有时会看错，价值投资有些个股估值可能会出错，导致组合业绩大起大落，大幅震荡，所以邓普顿强调逆向投资的组合必须足够分散：“分散投资，应该是任何投资计划的基石。”邓普顿谈到分散投资的好处时说：“唯一不应该分散投资的人，是每次都看对的人。”邓普顿理性地承认，他做的投资也不见得每笔都能赚钱，所以希望把投资失败的风险分散到很多只个股上，让个别股票选股错误的亏损对组合的影响变得很小，从而让组合业绩更加稳定，所以分散投资就是逆向投资的风险减震器和业绩稳定器。这也是格雷厄姆的教诲，他总是分散投资到200只股票上。管理邓普顿成长基金期间，邓普顿总是分散投资好几百只股票，林奇的后期投资组合里有1000多只股票。本书也详细分析了逆向投资应该分散投资的主要原因。有很多学术研究表明，充分分散投资，组合收益率波动性更小，收益率更高。事实证明，很多人做股票选来选去，还跑不过代表整个股市的指数，就是因为指数相当于同时分散投资市场上所有股票，所以个股风险大大减小。这里我不再多说，只是说上一句大实话：格雷厄姆、林奇、邓普顿这些厉害的投资大师，都始终坚持分散投资，你最好也不要过度自信。以上所讲的邓普顿三大投资原则，以逆向投资为中心、以价值投资为选股的根本、以分散投资为组合风险稳定器，是几乎所有投资大师的共同做法，而全球投资和极度悲观点投资是邓普顿的招牌。他通过全球投资把逆向投资的选股范围扩大到了极致，通过极度悲观点投资把逆向投资的逆向程度做到了极致。4、以全球投资来扩大机会池邓普顿有两大招牌，第一个就是全球投资。可以说，邓普顿是美国基金经理全球投资第一人，这不是我说的，彼得·林奇在《战胜华尔街》第六章中就这样写道：“我是1984年开始正式投资美国以外的海外股市的。”“除了约翰·邓普顿之外，我是第一个重仓投资美国以外海外股市的美国基金经理。邓普顿成长基金，是我管理的麦哲伦基金的全球版。不过我一般只是把10%~20%的资金投资于美国之外的海外股市，邓普顿则是把大部分资金都投资于美国以外的海外股市。”邓普顿于1954年在加拿大设立邓普顿成长基金，向北美地区客户发行，进行全球投资，比林奇早了30年，仓位比例也比林奇大得多，因此林奇也承认，邓普顿是美国全球投资基金经理第一人。全球投资有双重好处，既能增加机会，也能降低风险。一方面，全球投资让邓普顿逆向投资选股的机会池扩大了五六倍，毕竟美国股市只有5000只股票，加上欧洲、日本、韩国、东南亚、中国股市，就是2万多只股票。邓普顿曾说：“如果你想寻找非比寻常的交易，不能只在本国股市寻找，要到处寻觅。我一直坚信全球投资的理念。这一直是我的信条。”另一方面，全球投资，组合更加分散，能降低风险，提高收益。邓普顿说：“纵观70来年的整个投资生涯，我都在全球各国股市寻找最划算的便宜股。研究表明，长期来看，和简单地只是分散投资于单一国家股市的股票组合相比，分析并投资全球各国股市的股票组合，投资收益会更高，波动性会更低。”本书第四章、第八章和第十章详细讲述了邓普顿如何先后投资日本股市、韩国股市、中国股市，如何分析这些国家和股市的机会和风险，又如何选择个股。特别是投资日本股市，让邓普顿一战成名。5、以极度悲观点投资为逆向投资的极致什么时候股市最便宜？市场上所有人在卖出股票的时候。什么时候市场上所有人在抢着卖出股票？市场情绪悲观到了极点的时候。邓普顿称之为极度悲观点：“在市场到达极度悲观点时投资买入，这是我70多年投资生涯一直使用的基本原则。也就是说，市场最悲观的时候，正是你应该最乐观的时候。这本书详细解读了我在70多年投资生涯中使用了哪些方法来确认市场情绪到达了极度悲观点，这些方法适用于个股，适用行业板块，也适用于一个国家的整个股市。”极度悲观点投资是逆向投资的极致，因为极度悲观就会发生恐慌性抛售，导致股价被极度低估，此时大胆买入自然极度便宜，若能长期持有，未来盈利自然极高。邓普顿在70多年的投资生涯里，不是一次，而是多次在极度悲观点逆向投资。本书中就讲了三个案例，你一看就知道，那可不是一般的极度悲观点。邓普顿第一个极度悲观点的投资案例为他赚来了第一桶金，本书第二章有详细讲述。1937年3月到1938年3月，对第二次世界大战的担忧导致美国股市下跌：仅仅12个月，股市就下跌49%！担忧世界大战，股市暴跌一半，市场到达了极度悲观点。1939年，邓普顿找以前的老板借了1万美元，在美国两个交易所买入所有价格低于1美元的股票，一共买了104只。后来他对这些股票平均持有4年，只有4只股票亏钱，整体盈利增长了3倍，1万美元变成4万美元。这相当于当时一个纽约白领10年的工资收入，能买一栋独栋别墅。邓普顿第二个极度悲观点的投资案例写于第五章，美国《商业周刊》1979年8月有一期的封面标题是“股票已死”。1982年道琼斯指数在800点上下震荡，邓普顿却在电视节目上公开表示：美国投资人正站在一个大牛市的面前，未来十年道琼斯指数将会涨到3000点。也就是说，他预测未来10年市场是1982年的4倍。结果，1991年，邓普顿的“10年4倍”预言成真。邓普顿第三个极度悲观点的投资案例出现在第七章，2001年“9·11”事件发生后，航空业受到严重冲击，他却逆向买入航空股。这让我想到巴菲特在金融危机最悲观的时候大量买入银行股。能取得大成功，才能称得上大师，而要取得大成功，必须有大勇气。在市场悲观到达了极点时投资买入，是最极致的价值投资，也是最极致的逆向投资。极度悲观点投资才是邓普顿最大的招牌、最大的绝招，而且他是多次在极度悲观点勇于逆向投资而大获成功，所以我才称邓普顿为“逆向投资大神”。最近几年，全球新冠肺炎疫情凶猛，政治、战争等“黑天鹅”事件也不断发生，市场情绪相当悲观。危机危机，危中有机。逆向投资几乎就是一买就套，极度悲观点投资买入甚至会套了又套，长期煎熬，久经考验，极不容易，所以成功的逆向投资才会有很高的长期盈利。让我们再次诵读“逆向投资大神”邓普顿那段全世界流传最广的逆向投资名言：牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热。市场最悲观的时候正是你买入的最好时机，市场最乐观的时候正是你卖出的最好时机。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":968,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":616030754,"gmtCreate":1651224834486,"gmtModify":1651224834486,"author":{"id":"3547850172003897","authorId":"3547850172003897","name":"西西里的Angela","avatar":"htt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src=\"https://static.tigerbbs.com/d160ea0e581a50ca678063345652fb5c\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>医药、消费、有色等集体爆发，<a href=\"https://laohu8.com/S/01773\">天立教育</a>涨18%，<a href=\"https://laohu8.com/S/06969\">思摩尔国际</a>涨14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/01797\">新东方在线</a>涨超11%，<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>涨超10%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00241\">阿里健康</a>涨近13%，<a href=\"https://laohu8.com/S/02269\">药明生物</a>涨近9%。</p><p>部分内房股走高，<a href=\"https://laohu8.com/S/01238\">宝龙地产</a>涨14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/03380\">龙光集团</a>涨近14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/02772\">中梁控股</a>涨近12%。</p><p><b>A股</b></p><p>A股指数早盘窄幅震荡，午后受政治局会议强调保持资本市场平稳运行消息刺激直线拉升，沪指收涨2.4%报3047点，深成指涨3.69%，创业板指涨4%。两市风险偏好明显升温，4480股上涨，200余股涨停，成交额9600亿元，北上资金净买入42.4亿元。 沪指周跌1.29%，深成指周跌0.27%，创业板指周涨0.98%。</p><p>互联网电商板块掀涨停潮。<a href=\"https://laohu8.com/S/300464\">星徽股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/301110\">青木股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/301001\">凯淳股份</a>、<a 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href=\"https://laohu8.com/S/002693\">双成药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002370\">亚太药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002349\">精华制药</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/688278\">特宝生物</a>涨超8%。</p><p>汽车板块走强。<a href=\"https://laohu8.com/S/000625\">长安汽车</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/600375\">汉马科技</a>逼近涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/600733\">北汽蓝谷</a>涨超9%，<a href=\"https://laohu8.com/S/601633\">长城汽车</a>涨超8%，<a href=\"https://laohu8.com/S/601127\">小康股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000572\">海马汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600006\">东风汽车</a>涨超7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/600418\">江淮汽车</a>涨超6%。</p><p>家电板块多股涨停。<a href=\"https://laohu8.com/S/300475\">香农芯创</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300894\">火星人</a>涨近12%，<a href=\"https://laohu8.com/S/603215\">比依股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603355\">莱克电气</a>、德昌股份、新宝股份、小熊电器、<a href=\"https://laohu8.com/S/603868\">飞科电器</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002242\">九阳股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002403\">爱仕达</a>涨停。</p><p>元宇宙板块走强。<a href=\"https://laohu8.com/S/300177\">中海达</a>涨超15%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300496\">中科创达</a>、芒果超煤涨超12%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300793\">佳禾智能</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300860\">锋尚文化</a>涨超12%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300640\">德艺文创</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300556\">丝路视觉</a>蓝思科技、<a href=\"https://laohu8.com/S/300251\">光线传媒</a>涨超10%。</p><p><b>美股</b></p><p>美股三大股指期货涨跌不一，截至发稿，道指期货涨0.01%；标普500指数期货跌0.31%；纳斯达克100指数期货跌0.53%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/34c4539d427be0cc5e1dd73e814cd166\" tg-width=\"442\" tg-height=\"174\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>部分大型科技股绩后下跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>盘前大跌超8%，Q1营收增速创二十年来新低且意外录得亏损；<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>跌近2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>跌超3%。</p><p>中概股盘前集体大涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a>涨超18%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>涨超15%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>涨超12%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>盘前涨超3%，马斯克于26日和27日出售公司股票套现39.9亿美元，并承诺今天之后没有进一步减持的计划。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/ROKU\">ROKU</a>盘前涨超2%，Q1营收同比增长28%至7.34亿美元，好于市场预期。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AZN\">阿斯利康</a>盘前跌1.56%，一季度净利同比降75.26%。</p><p><b>欧股</b></p><p>欧洲主要指数集体上涨，欧洲斯托克50指数涨1.24%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨0.38%，德国DAX30指数涨1.13%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/20d88bde46642efad1eb548462ace578\" tg-width=\"818\" tg-height=\"283\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>原油</b></p><p>国际油价上涨，美油报106.02美元/桶，日内涨幅0.63%；布油现报108.38美元/桶，日内涨幅1.04%。</p><p>德国加入欧盟其他成员国对俄罗斯石油实施禁运的可能性增加，这可能会令本已承压的全球原油供应状况进一步收紧；市场预计OPEC+产油国集团将在5月5日的会议上保持其温和增产的步伐；全球股市多数企稳反弹；短线偏向多头。不过还需留意新冠疫情和强势美元的影响。</p><p><b>黄金</b></p><p>现货黄金日内上涨1.31%，报1915.99美元/盎司。</p><p>国际金价延续并强化隔夜反弹势头，美国经济数据引发市场担忧，重新点燃了投资者避险情绪，美国贸易数据已连续七个季度拖累经济增长。但由于美国国内需求依然强劲，市场依旧押注美联储会积极加息，金价后市仍看跌。</p><p><b>机构最新解读</b></p><p><b>股市阶段性反弹窗口逐渐打开</b></p><p><b>恒生前海港股通精选混合基金经理邢程：监管政策态度或转向，极大提振市场信心。</b></p><p>今日港股在午前迎来强力拉升，平台经济互联网公司普遍出现较大幅度的反弹，主要源于消息面和估值面的共振：</p><p>（1）监管政策态度或转向，极大提振市场信心。今天中央政治局会议强调要促进平台经济健康发展，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。高层的表态基本打消了市场对互联网平台经济监管不确定性的担忧，长达两年之久的互联网平台强监管态势或将出现转向，极大地提振市场资金对互联网行业投资信心。</p><p>（2）中概股监管或有望边际好转。自3.16金融委会上高层表态目前双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案后，近期证监会主席也表态证监会正在解决双方在中概股审计监管方面的分歧，在一定程度上减轻了市场对于中概股退市的悲观预期，也降低了中概股对港股科技股的股价波动传导。</p><p>（3）互联网科技股估值回归后已具备投资价值。互联网科技公司在经历了长达一年的调整后，估值已较为充分消化，以恒生科技指数为例，自去年高点至今跌幅超62%，目前指数估值仅仅只有32.83倍，大幅低于历史平均估值水平。随着政策取向的变化，相关公司的成长性或有望继续展现，盈利预期或将出现好转，投资价值显现。</p><p>我们认为，尽管平台经济在过去的飞速壮大过程中存在一定的发展不规范、监管不到位的问题，但不可否认的是平台经济在满足人民消费需求、吸纳就业、疫情防控、助力脱贫攻坚等方面均起到了重要作用。平台经济具有显著的覆盖和服务长尾效应。在社交、电商、支付、短视频等领域，仅仅依靠传统服务业很难去满足数以亿计的长尾客户需求，而平台经济的出现不仅使得长尾服务成为可能，更对中国经济增长做出了相应贡献和对生产效率提升起到了推动作用。此外，平台经济的快速发展还提供了数量庞大的新就业机会，包括经营电商网店、骑手、物流人员等等。纵观这些就业机会，普遍具有工作时间灵活、进入门槛低、岗位数量多等特点，这不仅为我国劳动力市场提供了重要补充，还为提升我国就业率做出了贡献。</p><p>展望未来，随着国家高层多次定调未来平台经济监管主旋律、遵循健康发展的原则，有望缓解市场此前所担忧的监管政策矫枉过正风险，另一方面，在推动行业合法、合规、健康发展同时，保障政策预期一致与稳定将有助于维护资本市场稳定发展。从目前来看，政策面有望托底平台经济，部分拥有核心竞争力且具备成长性的平台经济公司在经历了较长时间的调整后，估值已处于相对底部的位置，中长期投资价值突出。</p><p><b>创金合信基金首席宏观分析师 罗水星：防疫情、稳经济、保安全三大目标不动摇股市阶段性反弹窗口逐渐打开</b></p><p></p><p>首先，决策层明确了当前的工作重心要围绕“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”这三大目标展开，是党中央的明确要求，这三大目标坚定不动摇，这是我们理解当前和未来一段时间政策布局的基础框架。</p><p>会议明确在保障城市核心功能运转的基础上，坚持动态清零。坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚持动态清零，同时高效统筹疫情防控和经济社会发展，保障城市核心功能运转。奥密克戎的高传染性给过去一段时间的疫情防控带来了较大的压力，但通过不断总结经验教训，目前逐渐构建了行之有效的快速、精准的静态管理防控模式，疫情防控的恐慌情绪明显改善。</p><p>虽然挑战增加，但稳增长的决心不动摇，政策力度要加大。疫情防控压力加大、外部挑战增加，最近市场有部分人担忧政府稳增长的决心，政治局会议明确要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，给市场吃了定心丸。除了加快落实已有政策之外，决策层仍在“抓紧谋划增量政策工具”，后续仍有一系列的政策出台，随着疫情的缓和，企业会急速复工、赶工，居民消费也会逐渐修复，政策效果会有更加实质性的显现。</p><p>稳内需、稳市场主体、稳民生是稳增长的核心。通过发挥有效投资的关键作用，全面加强基础设施建设，发挥消费对经济循环的牵引带动作用。近期一大批重大项目审批、开工、施工，地方政府也通过发放消费券和消费补贴的方式刺激消费需求，在外需边际放缓的大背景下，深挖内需潜能。同时对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策来稳住市场主体。努力稳定和扩大就业，保供稳价，组织好重要民生商品供应，保障和改善民生。</p><p>在房住不炒的总基调下，提高地方政府地产政策的自主灵活度。支持各地从因城施策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展，底线是有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线。目前多数城市地房产政策已经逐步放松，政策预期改善较明显，景气层面短期尚难验证。</p><p>平台经济的发展逐渐迎来了政策双底。明确要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。 这延续了3月16日金融委的政策表态，算是整个平台经济的一个政策双底，从设置红灯为主逐渐转向红绿灯兼顾。平台经济的发展要配合国家的数字战略高度，最近的中央全面深化改革委员会（深改委）和财经委会议也都强调了数字战略和数字基础设施建设的重要性和迫切性，平台经济在这之中应当发挥重要作用。</p><p>关注资本市场平稳运行，短期反弹窗口逐渐打开。及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。最近证监会也刚发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，中国结算降低股票交易过户费收费标准，一大堆利好权益市场的政策出台。在后续疫情防控压力缓和、政策利好、一季报业绩引导和美联储5月初议息会议的落地支持下，股市有望在5月迎来阶段性的反弹窗口，无论是稳增长板块，还是超跌又有业绩支撑的成长板块，可能都有一定的机会。</p><p></p><p><b>恒越基金：会议通稿内容积极程度超出预期。</b></p><p>重要关注点包括：</p><p>第一，强调了防疫要兼顾对经济的影响。提到根据病毒变异和传播新特点，统筹疫情防控和经济社会发展，坚持动态清零，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。</p><p>第二，强调经济目标不动摇。会议提到“扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”、“全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用”、“全面加强基础设施建设”。这些对引导和稳定市场预期效果显著。</p><p>第三，后续还会有新的稳增长政策工具。除了提到“加快落实已确定的政策……用好各类货币政策工具”，还提到“抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”。关于“把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”，我们认为如果“目标导向”是强约束，而现有政策力度不足，那这句话的重心关键词就是“提前量”而不是“冗余度”，应积极看待。</p><p>第四，地产边际再放松。继续提“房住不炒”，但也提到“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”、支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，相当于对过去地方政策松动的支持，预计后续会有越来越多城市跟进放松。</p><p>第五，对互联网平台经济的态度更积极。平台经济的表述是“促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范发展的具体举措”。</p><p>后续随着上海乃至全国疫情防控形势好转，复工复产加速，叠加5月美国缩表落地，A股在政策面积极引导下预计迎来阶段性机会。建议关注对宏观经济敏感的基建、建材、化工、有色、机械设备等，以及前期调整较多但确定性强的高成长板块、基本面或将见底企稳的消费类等。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>市场综述 | 大牛市的味道！京东、阿里等暴涨！机构火速解读</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ 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{color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n市场综述 | 大牛市的味道！京东、阿里等暴涨！机构火速解读\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-04-29 16:26</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><b>摘要：4月最后一个交易日，大牛市的“味道”回来了！<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、阿里涨逾16%，美团涨15%；A股互联网电商板块掀涨停潮，教育、汽车、元宇宙多板块齐齐大涨；<a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a>、京东等众多明星中概股盘前大涨。</b></blockquote><p>信心回来了！4月最后一个交易日，大牛市的“味道”回来了。A股、港股双双大涨。午间，中共中央政治局召开会议后，资金跑步进场。北向资金直线拉升，从早盘一度净流出25亿到净流入超40亿元。A股也随之直线拉涨。此外，彭博引述知情人士消息，中美两国监管机构正就落实中概股审计底稿现场检查等相关事宜，进行积极沟通，以避免中概股退市，并为尽快恢复中资企业在美上市进程打下基础。（注：文末最新机构解读）</p><p><b>具体来看：</b></p><p><b>港股</b></p><p>恒生指数收盘涨4.01%，报21089.39点；恒生科技指数涨9.96%，报4471.75点。科技股大涨，京东集团涨近16%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>涨近16%，美团涨15.5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>涨近13%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>、百度集团、快手等亦大涨。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d160ea0e581a50ca678063345652fb5c\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>医药、消费、有色等集体爆发，<a href=\"https://laohu8.com/S/01773\">天立教育</a>涨18%，<a href=\"https://laohu8.com/S/06969\">思摩尔国际</a>涨14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/01797\">新东方在线</a>涨超11%，<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>涨超10%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00241\">阿里健康</a>涨近13%，<a href=\"https://laohu8.com/S/02269\">药明生物</a>涨近9%。</p><p>部分内房股走高，<a href=\"https://laohu8.com/S/01238\">宝龙地产</a>涨14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/03380\">龙光集团</a>涨近14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/02772\">中梁控股</a>涨近12%。</p><p><b>A股</b></p><p>A股指数早盘窄幅震荡，午后受政治局会议强调保持资本市场平稳运行消息刺激直线拉升，沪指收涨2.4%报3047点，深成指涨3.69%，创业板指涨4%。两市风险偏好明显升温，4480股上涨，200余股涨停，成交额9600亿元，北上资金净买入42.4亿元。 沪指周跌1.29%，深成指周跌0.27%，创业板指周涨0.98%。</p><p>互联网电商板块掀涨停潮。<a href=\"https://laohu8.com/S/300464\">星徽股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/301110\">青木股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/301001\">凯淳股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300792\">壹网壹创</a>“20CM”涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/300209\">天泽信息</a>涨超13%，<a href=\"https://laohu8.com/S/002127\">南极电商</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002280\">联络互动</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002315\">焦点科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/605136\">丽人丽妆</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/003010\">若羽臣</a>涨停。</p><p>教育股反弹。<a href=\"https://laohu8.com/S/300282\">三盛教育</a>涨超12%，<a href=\"https://laohu8.com/S/002659\">凯文教育</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002607\">中公教育</a>、博睿教育、<a href=\"https://laohu8.com/S/600661\">昂立教育</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/300359\">全通教育</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300010\">豆神教育</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300688\">创业黑马</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/003032\">传智教育</a>涨超7%。</p><p>肝炎概念股表现活跃。<a href=\"https://laohu8.com/S/300199\">翰宇药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300049\">福瑞股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300158\">振东制药</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603998\">方盛制药</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002693\">双成药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002370\">亚太药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002349\">精华制药</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/688278\">特宝生物</a>涨超8%。</p><p>汽车板块走强。<a href=\"https://laohu8.com/S/000625\">长安汽车</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/600375\">汉马科技</a>逼近涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/600733\">北汽蓝谷</a>涨超9%，<a href=\"https://laohu8.com/S/601633\">长城汽车</a>涨超8%，<a href=\"https://laohu8.com/S/601127\">小康股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000572\">海马汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600006\">东风汽车</a>涨超7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/600418\">江淮汽车</a>涨超6%。</p><p>家电板块多股涨停。<a href=\"https://laohu8.com/S/300475\">香农芯创</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300894\">火星人</a>涨近12%，<a href=\"https://laohu8.com/S/603215\">比依股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603355\">莱克电气</a>、德昌股份、新宝股份、小熊电器、<a href=\"https://laohu8.com/S/603868\">飞科电器</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002242\">九阳股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002403\">爱仕达</a>涨停。</p><p>元宇宙板块走强。<a href=\"https://laohu8.com/S/300177\">中海达</a>涨超15%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300496\">中科创达</a>、芒果超煤涨超12%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300793\">佳禾智能</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300860\">锋尚文化</a>涨超12%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300640\">德艺文创</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300556\">丝路视觉</a>蓝思科技、<a href=\"https://laohu8.com/S/300251\">光线传媒</a>涨超10%。</p><p><b>美股</b></p><p>美股三大股指期货涨跌不一，截至发稿，道指期货涨0.01%；标普500指数期货跌0.31%；纳斯达克100指数期货跌0.53%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/34c4539d427be0cc5e1dd73e814cd166\" tg-width=\"442\" tg-height=\"174\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>部分大型科技股绩后下跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>盘前大跌超8%，Q1营收增速创二十年来新低且意外录得亏损；<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>跌近2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>跌超3%。</p><p>中概股盘前集体大涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a>涨超18%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>涨超15%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>涨超12%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>盘前涨超3%，马斯克于26日和27日出售公司股票套现39.9亿美元，并承诺今天之后没有进一步减持的计划。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/ROKU\">ROKU</a>盘前涨超2%，Q1营收同比增长28%至7.34亿美元，好于市场预期。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AZN\">阿斯利康</a>盘前跌1.56%，一季度净利同比降75.26%。</p><p><b>欧股</b></p><p>欧洲主要指数集体上涨，欧洲斯托克50指数涨1.24%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨0.38%，德国DAX30指数涨1.13%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/20d88bde46642efad1eb548462ace578\" tg-width=\"818\" tg-height=\"283\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>原油</b></p><p>国际油价上涨，美油报106.02美元/桶，日内涨幅0.63%；布油现报108.38美元/桶，日内涨幅1.04%。</p><p>德国加入欧盟其他成员国对俄罗斯石油实施禁运的可能性增加，这可能会令本已承压的全球原油供应状况进一步收紧；市场预计OPEC+产油国集团将在5月5日的会议上保持其温和增产的步伐；全球股市多数企稳反弹；短线偏向多头。不过还需留意新冠疫情和强势美元的影响。</p><p><b>黄金</b></p><p>现货黄金日内上涨1.31%，报1915.99美元/盎司。</p><p>国际金价延续并强化隔夜反弹势头，美国经济数据引发市场担忧，重新点燃了投资者避险情绪，美国贸易数据已连续七个季度拖累经济增长。但由于美国国内需求依然强劲，市场依旧押注美联储会积极加息，金价后市仍看跌。</p><p><b>机构最新解读</b></p><p><b>股市阶段性反弹窗口逐渐打开</b></p><p><b>恒生前海港股通精选混合基金经理邢程：监管政策态度或转向，极大提振市场信心。</b></p><p>今日港股在午前迎来强力拉升，平台经济互联网公司普遍出现较大幅度的反弹，主要源于消息面和估值面的共振：</p><p>（1）监管政策态度或转向，极大提振市场信心。今天中央政治局会议强调要促进平台经济健康发展，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。高层的表态基本打消了市场对互联网平台经济监管不确定性的担忧，长达两年之久的互联网平台强监管态势或将出现转向，极大地提振市场资金对互联网行业投资信心。</p><p>（2）中概股监管或有望边际好转。自3.16金融委会上高层表态目前双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案后，近期证监会主席也表态证监会正在解决双方在中概股审计监管方面的分歧，在一定程度上减轻了市场对于中概股退市的悲观预期，也降低了中概股对港股科技股的股价波动传导。</p><p>（3）互联网科技股估值回归后已具备投资价值。互联网科技公司在经历了长达一年的调整后，估值已较为充分消化，以恒生科技指数为例，自去年高点至今跌幅超62%，目前指数估值仅仅只有32.83倍，大幅低于历史平均估值水平。随着政策取向的变化，相关公司的成长性或有望继续展现，盈利预期或将出现好转，投资价值显现。</p><p>我们认为，尽管平台经济在过去的飞速壮大过程中存在一定的发展不规范、监管不到位的问题，但不可否认的是平台经济在满足人民消费需求、吸纳就业、疫情防控、助力脱贫攻坚等方面均起到了重要作用。平台经济具有显著的覆盖和服务长尾效应。在社交、电商、支付、短视频等领域，仅仅依靠传统服务业很难去满足数以亿计的长尾客户需求，而平台经济的出现不仅使得长尾服务成为可能，更对中国经济增长做出了相应贡献和对生产效率提升起到了推动作用。此外，平台经济的快速发展还提供了数量庞大的新就业机会，包括经营电商网店、骑手、物流人员等等。纵观这些就业机会，普遍具有工作时间灵活、进入门槛低、岗位数量多等特点，这不仅为我国劳动力市场提供了重要补充，还为提升我国就业率做出了贡献。</p><p>展望未来，随着国家高层多次定调未来平台经济监管主旋律、遵循健康发展的原则，有望缓解市场此前所担忧的监管政策矫枉过正风险，另一方面，在推动行业合法、合规、健康发展同时，保障政策预期一致与稳定将有助于维护资本市场稳定发展。从目前来看，政策面有望托底平台经济，部分拥有核心竞争力且具备成长性的平台经济公司在经历了较长时间的调整后，估值已处于相对底部的位置，中长期投资价值突出。</p><p><b>创金合信基金首席宏观分析师 罗水星：防疫情、稳经济、保安全三大目标不动摇股市阶段性反弹窗口逐渐打开</b></p><p></p><p>首先，决策层明确了当前的工作重心要围绕“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”这三大目标展开，是党中央的明确要求，这三大目标坚定不动摇，这是我们理解当前和未来一段时间政策布局的基础框架。</p><p>会议明确在保障城市核心功能运转的基础上，坚持动态清零。坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚持动态清零，同时高效统筹疫情防控和经济社会发展，保障城市核心功能运转。奥密克戎的高传染性给过去一段时间的疫情防控带来了较大的压力，但通过不断总结经验教训，目前逐渐构建了行之有效的快速、精准的静态管理防控模式，疫情防控的恐慌情绪明显改善。</p><p>虽然挑战增加，但稳增长的决心不动摇，政策力度要加大。疫情防控压力加大、外部挑战增加，最近市场有部分人担忧政府稳增长的决心，政治局会议明确要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，给市场吃了定心丸。除了加快落实已有政策之外，决策层仍在“抓紧谋划增量政策工具”，后续仍有一系列的政策出台，随着疫情的缓和，企业会急速复工、赶工，居民消费也会逐渐修复，政策效果会有更加实质性的显现。</p><p>稳内需、稳市场主体、稳民生是稳增长的核心。通过发挥有效投资的关键作用，全面加强基础设施建设，发挥消费对经济循环的牵引带动作用。近期一大批重大项目审批、开工、施工，地方政府也通过发放消费券和消费补贴的方式刺激消费需求，在外需边际放缓的大背景下，深挖内需潜能。同时对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策来稳住市场主体。努力稳定和扩大就业，保供稳价，组织好重要民生商品供应，保障和改善民生。</p><p>在房住不炒的总基调下，提高地方政府地产政策的自主灵活度。支持各地从因城施策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展，底线是有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线。目前多数城市地房产政策已经逐步放松，政策预期改善较明显，景气层面短期尚难验证。</p><p>平台经济的发展逐渐迎来了政策双底。明确要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。 这延续了3月16日金融委的政策表态，算是整个平台经济的一个政策双底，从设置红灯为主逐渐转向红绿灯兼顾。平台经济的发展要配合国家的数字战略高度，最近的中央全面深化改革委员会（深改委）和财经委会议也都强调了数字战略和数字基础设施建设的重要性和迫切性，平台经济在这之中应当发挥重要作用。</p><p>关注资本市场平稳运行，短期反弹窗口逐渐打开。及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。最近证监会也刚发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，中国结算降低股票交易过户费收费标准，一大堆利好权益市场的政策出台。在后续疫情防控压力缓和、政策利好、一季报业绩引导和美联储5月初议息会议的落地支持下，股市有望在5月迎来阶段性的反弹窗口，无论是稳增长板块，还是超跌又有业绩支撑的成长板块，可能都有一定的机会。</p><p></p><p><b>恒越基金：会议通稿内容积极程度超出预期。</b></p><p>重要关注点包括：</p><p>第一，强调了防疫要兼顾对经济的影响。提到根据病毒变异和传播新特点，统筹疫情防控和经济社会发展，坚持动态清零，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。</p><p>第二，强调经济目标不动摇。会议提到“扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”、“全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用”、“全面加强基础设施建设”。这些对引导和稳定市场预期效果显著。</p><p>第三，后续还会有新的稳增长政策工具。除了提到“加快落实已确定的政策……用好各类货币政策工具”，还提到“抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”。关于“把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”，我们认为如果“目标导向”是强约束，而现有政策力度不足，那这句话的重心关键词就是“提前量”而不是“冗余度”，应积极看待。</p><p>第四，地产边际再放松。继续提“房住不炒”，但也提到“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”、支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，相当于对过去地方政策松动的支持，预计后续会有越来越多城市跟进放松。</p><p>第五，对互联网平台经济的态度更积极。平台经济的表述是“促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范发展的具体举措”。</p><p>后续随着上海乃至全国疫情防控形势好转，复工复产加速，叠加5月美国缩表落地，A股在政策面积极引导下预计迎来阶段性机会。建议关注对宏观经济敏感的基建、建材、化工、有色、机械设备等，以及前期调整较多但确定性强的高成长板块、基本面或将见底企稳的消费类等。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a5d11890cd6ccd454a56d86737fd3353","relate_stocks":{"BABA":"阿里巴巴","BK4503":"景林资产持仓","BK4122":"互联网与直销零售","BK4579":"人工智能","BK4551":"寇图资本持仓","DIDI":"滴滴(已退市)","BK4505":"高瓴资本持仓","03690":"美团-W","AAPL":"苹果","BK4504":"桥水持仓","06969":"思摩尔国际","BK1591":"就地过年概念","BK1142":"互联网与直销零售","TSLA":"特斯拉","PDD":"拼多多","BK1502":"双十一","HSI":"恒生指数","BK1575":"同股不同权","AMZN":"亚马逊","BK4531":"中概回港概念","09988":"阿里巴巴-W","HSTECH":"恒生科技指数","09618":"京东集团-SW","BILI":"哔哩哔哩","QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数","BK4558":"双十一","BK1588":"回港中概股","BK4509":"腾讯概念","000001.SH":"上证指数","09888":"百度集团-SW","BK4524":"宅经济概念","01024":"快手-W","INTC":"英特尔","BK4526":"热门中概股","00700":"腾讯控股","JD":"京东"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1176443026","content_text":"摘要：4月最后一个交易日，大牛市的“味道”回来了！京东、阿里涨逾16%，美团涨15%；A股互联网电商板块掀涨停潮，教育、汽车、元宇宙多板块齐齐大涨；滴滴、京东等众多明星中概股盘前大涨。信心回来了！4月最后一个交易日，大牛市的“味道”回来了。A股、港股双双大涨。午间，中共中央政治局召开会议后，资金跑步进场。北向资金直线拉升，从早盘一度净流出25亿到净流入超40亿元。A股也随之直线拉涨。此外，彭博引述知情人士消息，中美两国监管机构正就落实中概股审计底稿现场检查等相关事宜，进行积极沟通，以避免中概股退市，并为尽快恢复中资企业在美上市进程打下基础。（注：文末最新机构解读）具体来看：港股恒生指数收盘涨4.01%，报21089.39点；恒生科技指数涨9.96%，报4471.75点。科技股大涨，京东集团涨近16%，阿里巴巴涨近16%，美团涨15.5%，哔哩哔哩涨近13%，腾讯控股、百度集团、快手等亦大涨。医药、消费、有色等集体爆发，天立教育涨18%，思摩尔国际涨14%，新东方在线涨超11%，新东方涨超10%，阿里健康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沪指周跌1.29%，深成指周跌0.27%，创业板指周涨0.98%。互联网电商板块掀涨停潮。星徽股份、青木股份、凯淳股份、壹网壹创“20CM”涨停，天泽信息涨超13%，南极电商、联络互动、焦点科技、丽人丽妆、若羽臣涨停。教育股反弹。三盛教育涨超12%，凯文教育、中公教育、博睿教育、昂立教育涨停，全通教育、豆神教育、创业黑马、传智教育涨超7%。肝炎概念股表现活跃。翰宇药业、福瑞股份、振东制药、方盛制药、双成药业、亚太药业、精华制药涨停，特宝生物涨超8%。汽车板块走强。长安汽车涨停，汉马科技逼近涨停，北汽蓝谷涨超9%，长城汽车涨超8%，小康股份、海马汽车、东风汽车涨超7%，江淮汽车涨超6%。家电板块多股涨停。香农芯创、火星人涨近12%，比依股份、莱克电气、德昌股份、新宝股份、小熊电器、飞科电器、九阳股份、爱仕达涨停。元宇宙板块走强。中海达涨超15%，中科创达、芒果超煤涨超12%，佳禾智能、锋尚文化涨超12%，德艺文创、丝路视觉蓝思科技、光线传媒涨超10%。美股美股三大股指期货涨跌不一，截至发稿，道指期货涨0.01%；标普500指数期货跌0.31%；纳斯达克100指数期货跌0.53%。部分大型科技股绩后下跌，亚马逊盘前大跌超8%，Q1营收增速创二十年来新低且意外录得亏损；苹果跌近2%，英特尔跌超3%。中概股盘前集体大涨，滴滴涨超18%，京东涨超15%，阿里巴巴、哔哩哔哩、拼多多涨超12%。特斯拉盘前涨超3%，马斯克于26日和27日出售公司股票套现39.9亿美元，并承诺今天之后没有进一步减持的计划。ROKU盘前涨超2%，Q1营收同比增长28%至7.34亿美元，好于市场预期。阿斯利康盘前跌1.56%，一季度净利同比降75.26%。欧股欧洲主要指数集体上涨，欧洲斯托克50指数涨1.24%，英国富时100指数涨0.38%，德国DAX30指数涨1.13%。原油国际油价上涨，美油报106.02美元/桶，日内涨幅0.63%；布油现报108.38美元/桶，日内涨幅1.04%。德国加入欧盟其他成员国对俄罗斯石油实施禁运的可能性增加，这可能会令本已承压的全球原油供应状况进一步收紧；市场预计OPEC+产油国集团将在5月5日的会议上保持其温和增产的步伐；全球股市多数企稳反弹；短线偏向多头。不过还需留意新冠疫情和强势美元的影响。黄金现货黄金日内上涨1.31%，报1915.99美元/盎司。国际金价延续并强化隔夜反弹势头，美国经济数据引发市场担忧，重新点燃了投资者避险情绪，美国贸易数据已连续七个季度拖累经济增长。但由于美国国内需求依然强劲，市场依旧押注美联储会积极加息，金价后市仍看跌。机构最新解读股市阶段性反弹窗口逐渐打开恒生前海港股通精选混合基金经理邢程：监管政策态度或转向，极大提振市场信心。今日港股在午前迎来强力拉升，平台经济互联网公司普遍出现较大幅度的反弹，主要源于消息面和估值面的共振：（1）监管政策态度或转向，极大提振市场信心。今天中央政治局会议强调要促进平台经济健康发展，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。高层的表态基本打消了市场对互联网平台经济监管不确定性的担忧，长达两年之久的互联网平台强监管态势或将出现转向，极大地提振市场资金对互联网行业投资信心。（2）中概股监管或有望边际好转。自3.16金融委会上高层表态目前双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案后，近期证监会主席也表态证监会正在解决双方在中概股审计监管方面的分歧，在一定程度上减轻了市场对于中概股退市的悲观预期，也降低了中概股对港股科技股的股价波动传导。（3）互联网科技股估值回归后已具备投资价值。互联网科技公司在经历了长达一年的调整后，估值已较为充分消化，以恒生科技指数为例，自去年高点至今跌幅超62%，目前指数估值仅仅只有32.83倍，大幅低于历史平均估值水平。随着政策取向的变化，相关公司的成长性或有望继续展现，盈利预期或将出现好转，投资价值显现。我们认为，尽管平台经济在过去的飞速壮大过程中存在一定的发展不规范、监管不到位的问题，但不可否认的是平台经济在满足人民消费需求、吸纳就业、疫情防控、助力脱贫攻坚等方面均起到了重要作用。平台经济具有显著的覆盖和服务长尾效应。在社交、电商、支付、短视频等领域，仅仅依靠传统服务业很难去满足数以亿计的长尾客户需求，而平台经济的出现不仅使得长尾服务成为可能，更对中国经济增长做出了相应贡献和对生产效率提升起到了推动作用。此外，平台经济的快速发展还提供了数量庞大的新就业机会，包括经营电商网店、骑手、物流人员等等。纵观这些就业机会，普遍具有工作时间灵活、进入门槛低、岗位数量多等特点，这不仅为我国劳动力市场提供了重要补充，还为提升我国就业率做出了贡献。展望未来，随着国家高层多次定调未来平台经济监管主旋律、遵循健康发展的原则，有望缓解市场此前所担忧的监管政策矫枉过正风险，另一方面，在推动行业合法、合规、健康发展同时，保障政策预期一致与稳定将有助于维护资本市场稳定发展。从目前来看，政策面有望托底平台经济，部分拥有核心竞争力且具备成长性的平台经济公司在经历了较长时间的调整后，估值已处于相对底部的位置，中长期投资价值突出。创金合信基金首席宏观分析师 罗水星：防疫情、稳经济、保安全三大目标不动摇股市阶段性反弹窗口逐渐打开首先，决策层明确了当前的工作重心要围绕“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”这三大目标展开，是党中央的明确要求，这三大目标坚定不动摇，这是我们理解当前和未来一段时间政策布局的基础框架。会议明确在保障城市核心功能运转的基础上，坚持动态清零。坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚持动态清零，同时高效统筹疫情防控和经济社会发展，保障城市核心功能运转。奥密克戎的高传染性给过去一段时间的疫情防控带来了较大的压力，但通过不断总结经验教训，目前逐渐构建了行之有效的快速、精准的静态管理防控模式，疫情防控的恐慌情绪明显改善。虽然挑战增加，但稳增长的决心不动摇，政策力度要加大。疫情防控压力加大、外部挑战增加，最近市场有部分人担忧政府稳增长的决心，政治局会议明确要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，给市场吃了定心丸。除了加快落实已有政策之外，决策层仍在“抓紧谋划增量政策工具”，后续仍有一系列的政策出台，随着疫情的缓和，企业会急速复工、赶工，居民消费也会逐渐修复，政策效果会有更加实质性的显现。稳内需、稳市场主体、稳民生是稳增长的核心。通过发挥有效投资的关键作用，全面加强基础设施建设，发挥消费对经济循环的牵引带动作用。近期一大批重大项目审批、开工、施工，地方政府也通过发放消费券和消费补贴的方式刺激消费需求，在外需边际放缓的大背景下，深挖内需潜能。同时对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策来稳住市场主体。努力稳定和扩大就业，保供稳价，组织好重要民生商品供应，保障和改善民生。在房住不炒的总基调下，提高地方政府地产政策的自主灵活度。支持各地从因城施策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展，底线是有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线。目前多数城市地房产政策已经逐步放松，政策预期改善较明显，景气层面短期尚难验证。平台经济的发展逐渐迎来了政策双底。明确要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。 这延续了3月16日金融委的政策表态，算是整个平台经济的一个政策双底，从设置红灯为主逐渐转向红绿灯兼顾。平台经济的发展要配合国家的数字战略高度，最近的中央全面深化改革委员会（深改委）和财经委会议也都强调了数字战略和数字基础设施建设的重要性和迫切性，平台经济在这之中应当发挥重要作用。关注资本市场平稳运行，短期反弹窗口逐渐打开。及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。最近证监会也刚发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，中国结算降低股票交易过户费收费标准，一大堆利好权益市场的政策出台。在后续疫情防控压力缓和、政策利好、一季报业绩引导和美联储5月初议息会议的落地支持下，股市有望在5月迎来阶段性的反弹窗口，无论是稳增长板块，还是超跌又有业绩支撑的成长板块，可能都有一定的机会。恒越基金：会议通稿内容积极程度超出预期。重要关注点包括：第一，强调了防疫要兼顾对经济的影响。提到根据病毒变异和传播新特点，统筹疫情防控和经济社会发展，坚持动态清零，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。第二，强调经济目标不动摇。会议提到“扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”、“全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用”、“全面加强基础设施建设”。这些对引导和稳定市场预期效果显著。第三，后续还会有新的稳增长政策工具。除了提到“加快落实已确定的政策……用好各类货币政策工具”，还提到“抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”。关于“把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”，我们认为如果“目标导向”是强约束，而现有政策力度不足，那这句话的重心关键词就是“提前量”而不是“冗余度”，应积极看待。第四，地产边际再放松。继续提“房住不炒”，但也提到“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”、支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，相当于对过去地方政策松动的支持，预计后续会有越来越多城市跟进放松。第五，对互联网平台经济的态度更积极。平台经济的表述是“促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范发展的具体举措”。后续随着上海乃至全国疫情防控形势好转，复工复产加速，叠加5月美国缩表落地，A股在政策面积极引导下预计迎来阶段性机会。建议关注对宏观经济敏感的基建、建材、化工、有色、机械设备等，以及前期调整较多但确定性强的高成长板块、基本面或将见底企稳的消费类等。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":930,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":619725483,"gmtCreate":1649471505348,"gmtModify":1649471505348,"author":{"id":"3547850172003897","authorId":"3547850172003897","name":"西西里的Angela","avatar":"https://static.tigerbbs.com/17d22f7b58c770732fa62afa27b3c0af","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547850172003897","idStr":"3547850172003897"},"themes":[],"htmlText":"[财迷]&nbsp;","listText":"[财迷]&nbsp;","text":"[财迷]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/619725483","repostId":"1135927495","repostType":4,"repost":{"id":"1135927495","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"中国专业的高端财富管理机构，专注于高净值客户服务和大类资产配置。百万精英人士都在关注，多次入选全国自媒体20强榜单。每日精选7篇文章与您分享，涵盖政经、投资、历史和生活，让您畅享思想与财富的盛宴。公司网址：www.licai.com","home_visible":1,"media_name":"格上财富","id":"1054268451","head_image":"https://static.tigerbbs.com/9cb0d9ca821a4b8584db1257562b60a6"},"pubTimestamp":1649422498,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1135927495?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-08 20:54","market":"us","language":"zh","title":"深度好文 | 巴菲特为什么能笃定一辈子？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1135927495","media":"格上财富","summary":"值得一提的是，本文的作者曾在2015年在巴菲特股东大会上，向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”大家猜一猜巴菲特是怎么回答的？作为大股东的巴菲特，更应该称他为资本家，而不是仅仅是投资专家。巴菲特对企业进行估值并进行投资有12条原则。管理三原则的核心是，巴菲特希望能够找到和他一样的管理者，能够有效配置公司资本，真正为股东的利益负责。","content":"<html><head></head><body><p>提到“股神”巴菲特，大家一定会想起他那句名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”</p><p>他为什么能如此与众不同，还总是保持正确？他对价值投资的胆识和魄力究竟来自哪里？他又是如何缔造出强大的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦？</p><p>相信，看过那么多关于巴菲特的文章，这一篇一定是最独特，且能让你印象深刻的。</p><p>文章不仅有对巴菲特和伯克希尔的本质逻辑，击穿点和迭代反馈的相关分析，深度且成体系，还有对其人生信念，工作动力，财富观念的总结，让我们看到了一个90多岁的炽热灵魂。</p><p>值得一提的是，本文的作者曾在2015年在巴菲特股东大会上，向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p>大家猜一猜巴菲特是怎么回答的？</p><p><b>1、伯克希尔·哈撒韦是谁？</b></p><p>先来看看这家美国上市公司的简要情况：</p><p>2022年4月6日这家公司股价是517002美元，是历史上股价最高的股票，总市值7616亿美元。在2022年财富世界500强中，伯克希尔·哈撒韦排名第11位。</p><p>如果1965年投资1万美元购买伯克希尔（BRK）股票，那么在2021年你将拥有3.64亿美元。从1965年到2021年，56年来年化复利20.1%，远超标普500的10.5%的表现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93b8cbbfe64ee41a78836cad25dfc566\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"625\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔·哈撒韦管理的总资产约1万亿美元，其中1500亿是现金或债券等流动性资产，3500亿是持仓股票，5000亿是股权投资，控制着美国的运输、能源和通讯等关键基础设施，以及很多现金流非常充裕的传统企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a613b2a1296919c4d72908f39d9e1045\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>猜猜管理这么多资产的公司总部有多少人？</p><p>25人！</p><p>而伯克希尔哈撒韦的老板，就是大名鼎鼎的巴菲特。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cc63f94e9fa2feae9706da13776f20e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴老爷子，1930年8月30日出生的处女座，11岁第一次投资股票，19岁师从价值投资大师本杰明·格雷厄姆，27岁创业开办了自己的有限合伙投资公司。</p><p>据福布斯排行榜数据，2022年，92岁的他个人财富为996亿美元，居全球第6位。然而，他已将自己近90%的财富捐给了社会。</p><p><b>2、伯克希尔·哈撒韦的“一”是什么？</b></p><p>伯克希尔的“一”是什么，其价值主张与其它的投资公司有什么不同？为什么在彼得·林奇、索罗斯、费雪、达里欧等投资大师中，大众独宠巴菲特一人，尊称其为“股神”？</p><p><b>巴菲特解散合伙投资公司</b></p><p>从格雷厄姆的公司回到奥马哈后，巴菲特于1957年开办了自己的投资公司，从10.5万美元的资产管理规模开始。巴菲特告诉他的合伙人，他希望每年战胜道琼斯指数10个百分点。</p><p>结果是1957-1961年，道指上升75%，合伙企业上升251%，到1966年共10年里，道指上升123%，合伙企业上升1156%，巴菲特大大超出了他的目标，实际成绩是年化35%的收益。</p><p>而在1969年，巴菲特解散了合伙投资企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/14a9bd72d41a5981c3a77c98acb972e9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>令人不解的是，这么好的业绩，应该大力募资才对，为什么要解散合伙投资企业呢？</p><p>巴菲特说：“我知道在一个我认为自己不能做得很好，或者我不得不去做好的环境里，我是不想去管理其他人的钱的。”</p><p>1969年的确是一个疯狂的市场，而巴菲特并不愿意改变他内心中的投资法则。</p><p>在解散合伙投资企业后，他把全部精力放在了看似投资“失败”的纺织企业伯克希尔·哈撒韦上。</p><p><b>伯克希尔与普通的基金公司有什么区别？</b></p><p>伯克希尔本质上是一家资本控股公司，管理的是自己的钱，而普通基金公司管理的资金大部分是投资人的钱。</p><p>这使得伯克希尔对于资金的看法与普通基金公司有本质的不同——伯克希尔把自己的资金，看作是资本。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dda28251654185c96454258c522159b3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据《西方经济学基础》，“资本是生产资料的一部分，是企业为购置从事生产经营活动所需的资产的资产来源，它是投资者对企业的投资，出现在资产负债表的右侧。资本的本质是获得利润。”</p><p>有一个简单的公式，如果不考虑资本的成本的话：<b>长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间</b></p><p>伯克希尔在管理自己的资本的时候，相比其它的资产管理公司，没有资金赎回风险，而且可以永续经营，公司赚的是资本循环增值的价值。</p><p>而资产管理公司的资金，可能会由于市场的波动，投资者赎回，或者基金到期，无法长期经营管理。</p><p><b>对于两种模式，资本市场也会给出不同的市值，<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>管理近10万亿美元规模的资产，市值为1123亿，而伯克希尔管理1万亿美元的资产，市值为7616亿美元。</b></p><p>所以，<b>基金公司属于资产管理公司，核心是短期的投资价值；而伯克希尔是资本控股公司，追求长期资本价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/929513f96cdc93e8f1f6aff901425a4e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>作为大股东的巴菲特，更应该称他为资本家，而不是仅仅是投资专家。</p><p><b>3、伯克希尔·哈撒韦击穿了什么？</b></p><p>伯克希尔在资本管理领域击穿了什么，使得它能够如此不同？</p><p>既然是资本管理，我们回到马克思的《资本论》，看看资本的本质是什么？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/819fc82fe96941337cb8a558b6cde057\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"574\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据马克思的《资本论》：“资本的本质特征之一是资本的运动性。资本之所以能够增值，能带来剩余价值，关键是它处在无休止的运动中，不断地从流通领域进入到生产领域，再由生产领域进入到流通领域，<b>资本这种不间断的运动是资本取得价值的增值的必要前提和条件，一旦停止运动，资本就不能增值。”</b></p><p>让资本增值最重要的事情是提升资本运动效率，资本运动效率越高，资本增值越快。</p><p>马克思也提到：“剩余价值转化为利润，以剩余价值率转化为利润率为前提，即借助于利润率，才把已转化为成本价格超过额的剩余价值，进一步转化为预付总资本在一定周转期间内超过它自身价值的余额。总之，<b>剩余价值是内在的本质或实体，而利润则是外在的现象或形式。”</b></p><p><b>那么根据马克思的理论，高净利润率的公司一定就是好公司吗？</b></p><p>巴菲特曾说过：“投资有三件最重要的事，第一是保住本金，第二是保住本金，第三是时刻牢记前两条。”</p><p>再来看看巴菲特的第一个老师本杰明·格雷厄姆怎么说——“投资是经过分析，可以承诺本金安全，并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89dfa71e7e4773ac3c60ee71e5927dc7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>并且他提到了“<b>安全边际</b>”这个重要的词：“人们愿意为股票付出任何价格，根本不考虑进行数量分析，市场乐观标出的任何价格好像都是物有所值的。在这疯狂之巅，投资与投机的界限模糊了。要以安全边际的方法去挑选股票。”</p><p>再根据一个简单的数学等式：<b>安全边际=企业价值-企业价格</b>，可知企业价格可以在市场上找到，那么如何正确地评估企业价值就成为重中之重。</p><p>这时得到了一个我们非常熟悉的词汇——价值投资，是对企业的真实价值进行有效评估。</p><p>巴菲特对企业进行估值并进行投资有12条原则。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c6c568e1c94d873abf3872d07f97244\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"560\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>企业三原则的核心是</b>，让企业价值判断变得简单，不熟不投，他说：“我不会挑战高难度的动作，就像运动会跨栏，有1英尺的杆，我绝不会选择7英尺。”</p><p><b>管理三原则的核心是</b>，巴菲特希望能够找到和他一样的管理者，能够有效配置公司资本，真正为股东的利益负责。</p><p><b>财务四原则的核心是</b>，如何找到正确反映企业运营能力的指标和指标组，计算真正的“股东盈余”，而且找到高利润率的企业。</p><p><b>市场二原则的核心是</b>，用未来现金流的折算，确定企业的市场价值，再根据安全边际，相对于企业的市场价值，能否以折扣价进行购买。</p><p>我去查询了几家巴菲特持有多年的企业，如<a href=\"https://laohu8.com/S/WPO\">华盛顿邮报</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、盖可保险、大都会等企业，即便不是12条原则全部应用，但大部分是符合的。</p><p><b>所以，在第二个问题“伯克希尔击穿了什么”中，答案是有安全边际的企业价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/277c6234e6288f79b3610d9650bb1627\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"492\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>4、伯克希尔·哈撒韦的迭代反馈是什么？</b></p><p>作为多元控股型企业，伯克希尔管理近万亿美元的资产，其中非上市部分，绝大部分企业为全资拥有或可合并报表，而上市部分，持股比例也多为相对大股东或有董事会席位。</p><p>伯克希尔的各个子公司产生大量现金流，提供给奥马哈总部。这些现金来源于巨大保险业务的浮存金，及全资拥有的非金融子公司的运营盈利。</p><p>伯克希尔将这些现金作为资本要素进行再投资，投资于那些能产生更多现金的机会。</p><p>每个子公司都有富有才华的管理团队负责日常工作，这样巴菲特可以集中100%的精力，专注于资本高效配置。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61330d054d1b7f536760a6ec2b4882b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特如何做好资本高效配置？</b></p><p>John Whitmore有这样一个效能公式：p=P-i，这里第一个p是performance，效能的意思，第二个P是Potential，潜力的意思，i是interference，干扰的意思。</p><p>人的潜能大多数是一样的，但干扰值区别很大。我们的效能低，不是因为潜能低，而是因为干扰太大了。</p><p>那么，巴菲特是如何降低干扰的呢？</p><p><b>奥马哈的极简生活</b></p><p>首先巴菲特既不住在东部的纽约，也不住在西部的洛杉矶，而是中部内布拉斯加州的奥马哈。他的办公室是用了60年的办公楼，只租了半层；住的房子是60年前用5万美元买的房子。每天安静地在办公室里看年报打电话，成了巴菲特一生的习惯。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc10f30a7dd991037d5f3e2baa31b325\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"515\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>减少决策次数的集中性投资</b></p><p>以马柯维茨现代资产组合理论、尤金·法玛的有效市场假说及夏普的资本定价模型为基础，大多数资产管理人会把波动性看作资本市场的最大风险，所以分散、非相关性是控制风险最重要的思路。举个例子，挖水池是选择1千米宽的切口，打1米深。</p><p>而巴菲特认为<b>最大的风险是企业内在价值的丧失</b>，如果价值没有了，安全边际就没有了，股票就应该卖出。选择优秀的价值企业，能透彻分析的企业个数一定不多。所以，巴菲特挖水池是选择1米宽的切口 ，打1千米深。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77627ec8ccc4f3066312ba73226eabd6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"532\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特在集中与分散中，选择了不可思议的集中性持股，减少决策的次数，减少犯错的次数。巴菲特的交易是为了不交易，找到好企业而一直持有，这是一件“难而正确的事情”。</b></p><p><b>数学概率论作为基础</b></p><p>谈及决策，巴菲特说：“我们所要做的全部就是，将盈利概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”</p><p>1654年，<a href=\"https://laohu8.com/S/BTH\">布莱斯</a>·帕斯卡和皮埃尔·德·费马相互之间的一些信件往来奠定了概率论的基础，费马用的是代数方法，帕斯卡用的是几何方法。帕斯卡和费马的工作标志着决策理论的开始，决策理论就是当你不确定将要发生什么时，决定做什么的过程。</p><p>而拜尔分析法提供了一个数学程序，根据新获得的信息，调整我们原有的预期，以改变相应的机率。大学里使用拜尔分析法帮助学生学习决策，在课堂上，被称为决策树理论。芒格说：“在哈佛商学院，第一年所学的全部，综合在一起实际上就是决策树理论。</p><p>香农在1948年《通信的数学理论》中创造性地采用概率论的方法来研究通信中的问题。在香农信息理论的基础上，数学家凯利建立了优化公式。</p><p>1956年，凯利写了《信息速率的新解读》，提出优化成长策略：如果你知道你成功的概率，你就知道配置多少的比例。公式是：2p-1=X，如果赢的概率是55%，那么2*55%-1=10%，此时应配置10%的比例；如果赢的概率是75%，那么275%-1=50%，此时应配置50%的比例。</p><p>而巴菲特在应用凯利优化公式时，往往非常谨慎，当结果是20%配置比例的时候，他会在此基础上适当降低比例，通常是原数值的1/2或1/3。</p><p>所以从概率论来看巴菲特的投资决策流程，如下图：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64eba4e2c9f130f862467a0165a370f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"498\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>屏蔽市场先生的报价影响</b></p><p>看下图这样一个股票，可能你会觉得波动性太大了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c1ae058eee580faf61d4afc29ce028b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但看这支股票，你会觉得越早上车越好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32802a41a2ffc564de009d457f6f7e27\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但这两张图其实是同一支股票，大名鼎鼎的苹果公司，仅是观察股价的时间频度不一样。</p><p>巴菲特说：<b>“投资就像打棒球一样，想要得分大家必须把注意力集中在场上，而不是紧盯着计分板。”</b></p><p>当市场价格上下波动的时候，巴菲特所显现出来的淡定是自然的——他的内心是以企业内在价值不丧失作为风险控制标准的，而不是股价。</p><p>巴菲特有句被说烂了的名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”</p><p><b>巴菲特笃定的是价值，而别人恐惧和贪婪的是股价。</b>市场下跌的时候，反而是最大的买入机会，因为安全边际更大了。</p><p><b>行为金融学的结论</b></p><p>2011年，诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼的《思考，快与慢》，将认知过程分为两个思维模式：直觉和理性，也就是系统1与系统2。系统1的决策多是机械的、快速的、未经大脑深思熟虑的；系统2的决策是经过认真思考的、经过推敲的、要求专注的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46c545d82aaeb89ecb841eabb11dae6c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴菲特无论是对自己，还是被投企业的管理层，要求最严格的，就是理性，特别是体现在资本高效配置方面的理性。</p><p>巴菲特说：“我们的工作就是挑选出那些优秀的企业，它们每保留的一美元最终都会创造出超过一美元的资本价值。”</p><p>当投资的资本反复运动，带来资本价值的时候，就完成了这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间。</p><p>简单的事情，因影响其结果的变量少，往往是风险最小的事情，也是最持久的事情。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a18f57e51abe315a60a559041daee619\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>整体看伯克希尔的”一思维“框架图，击穿点中的依据价值而进行投资，与巴菲特自己管理的伯克希尔有非常强的同构性。巴菲特按照自己的样子，筛选投资企业。</p><p>这样就产生了多个伯克希尔分形，不断同频共振，提升了伯克希尔的整体资本价值。</p><p>但面对这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间，永远要问自己：</p><p><b>是真的吗？</b></p><p><b>永远是真的吗？</b></p><p><b>有没有例外？</b></p><p><b>5、伯克希尔·哈撒韦的公理化思维是什么？</b></p><p>1776年，亚当·斯密在《国富论》中有一段精妙的描述：“我们每天所需的食物和饮料，不是出自屠户、酿酒商或面包师的恩惠，而是出于他们自利的打算。每个使用资本和劳动的个人，既不打算促进公共利益，也不知道他自己是在什么程度上促进那种利益。他受一只看不见的手的指导，去尽力达到一个并非他本意想要达到的目的。通过追逐自己的利益，他经常促进了社会的利益。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b9c5b098969269ceca30e73d663687e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>60年美国市场经济和资本市场波澜壮阔的发展，造就了巴菲特财富的大环境。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1559b849f9f8a134db2d12f669a8d67\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>那么拥有巨额财富的巴菲特，是如何面对的呢？</b></p><p>巴菲特说：</p><p>“无论何时，当我跟苏珊说我们会发财时，她从未表现得多么兴奋，要么毫不在意，要么是不予相信。当我们真的积累了巨额财富，在处置这笔财富的态度上我们相当默契，那就是将它们回馈给社会。”</p><p>“我和苏珊从未觉得我们应该把这么多钱留给子女，我们的孩子都很出色。然而我要申明的一点是，在成长经历以及得到的教育机会，他们已经占尽了优势；因此，再赋予他们无数金钱既不正确，也不理智。”</p><p>“实际上，在崇尚精英的社会里，他们已经拥有了压倒性的领先优势。世代相承的巨额财富，将会进一步加剧我们本应努力维护的社会公平。”</p><p>2006年6月26日的纽约公共图书馆，巴菲特拿出五个信封，每一个信封里都装着一份他财富的分配安排，只等着他的签名即可生效。前三个信封很简单，他签名“爸爸”，然后分别给了三个子女：女儿苏茜、长子霍华德、次子彼得。第四封信交给已故妻子所捐的慈善基金会的代表。这四封信给出的财富总计金额为60亿美元。</p><p>巴菲特签好第五封信后，交给了当时比尔·盖茨的妻子梅琳达。这封信中，巴菲特将他拥有的伯克希尔的股票，当时共计300亿美元的财富捐给了世界上最大的慈善机构，比尔&amp;梅琳达·盖茨基金。</p><p>巴菲特说：“他们可以更有效率地使用金钱，找到那个按照你的想法做事，而且做得更好的人，将事情委托给他们难道不更符合逻辑吗？”</p><p>这就是典型的巴菲特，总是充满理性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c7926fdcbed0cb8a02ecdaa6f52efaa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>所以，在《新教伦理与资本主义精神》中，马克思·韦伯说：</p><p>“所谓的资本主义精神，是指个人把努力增加自己的资本并以此为目的活动视为一种尽责尽职的行动，把赚钱本身当作一种目的、一种职业责任、一种美德和能力的表现。”</p><p>“这种现代理性资本主义的经济行为，与新教徒那种井井有条、系统安排的人世禁欲主义生活方式是完全相一致的。新教禁欲主义伦理为资本主义企业家提供了一种心理<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>和道德能量。”</p><p>--《新教伦理与资本主义精神》作者：马克思·韦伯</p><p>资本主义精神，也就是清教徒精神，把获得财富当作是荣耀上帝的道路，也把分享财富当作是替上帝做的工作。</p><p>这样，伯克希尔的“一思维”框架图就完整了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d55e7bcb4e3c3d92076adb49997e8cf4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"606\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔的价值主张是一家资本控股公司，追求长期资本价值。</p><p>击穿点是价值投资，提高资本运动效率。</p><p>迭代是资本有效配置资产，反馈是资产带来资本增值。</p><p><b>支撑这个“一思维”模型的公理化思维是《国富论》为基石的政治经济学和数学，同时清教徒精神成为了拥有财富时内心笃定的思想来源。</b></p><p><b>6、为什么要讲伯克希尔·哈撒韦和巴菲特？</b></p><p>有人会问，伯克希尔和巴菲特可以复制吗？答案是NO。</p><p>20世纪的美国、“为股东利益服务”的企业价值观、丰厚的保险浮存金、非对冲基金机制、危机时刻与美联储的互动资源，都是非一般资产管理人或资本家所拥有的机遇。</p><p>那为什么要讲伯克希尔和巴菲特？</p><p>乔治·约翰逊在《心中的火焰》中说，“在现实和虚幻之间，每个人的内心深处都想发现一种模式，以整合无序的世界。”</p><p>每个人都在寻找自己内心世界中的一种模式，但太多的信息干扰和内心中的紊乱让很多人找不到那条归路。</p><p>巴菲特说：“<b>我们的态度就是，让我们的个性与我们希望的生活方式相一致。</b>”他在击穿价值投资的时候，就在击穿他自己的生活和管理方式，也就是他的生命。</p><p>我们要学习的就是这种精神，以追求商业价值为目标，自己生活节俭，追求品质但不浪费，最终将财富回馈于社会。</p><p>巴菲特如此，伯克希尔如此，所有投资的企业也是如此。</p><p>所以，2015年我在巴菲特股东大会上，通过幸运抽签，有机会向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d14c232fa07e1a04dedda5596f316fe3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>他回答：“<b>我拥有我想要的生活，我热爱每一天。我的意思是，我每天都跳着踢踏舞去上班，每天喝六罐可乐，与那些我喜欢的人一起工作。这世界上没有什么比得上我在伯克希尔工作更有乐趣，很幸运我在这里。</b>”</p><p><b>结语</b></p><p>我最喜欢的一本书《人类群星闪耀时》说：“<b>一个人生命中的最大幸运，莫过于在他的人生中途，即在他年富力强时发现了自己的人生使命。</b>”</p><p>可能巴菲特不是在中年，而是在少年时就已经发现了自己的人生使命。</p><p>这种人和事业合在一起完成使命召唤的能量之大，人事合一的幸福感之强，这种对人、对事、对社会之爱，才是我们要学习的，也是巴菲特内心中真正的笃定。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>深度好文 | 巴菲特为什么能笃定一辈子？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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20:54</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>提到“股神”巴菲特，大家一定会想起他那句名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”</p><p>他为什么能如此与众不同，还总是保持正确？他对价值投资的胆识和魄力究竟来自哪里？他又是如何缔造出强大的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦？</p><p>相信，看过那么多关于巴菲特的文章，这一篇一定是最独特，且能让你印象深刻的。</p><p>文章不仅有对巴菲特和伯克希尔的本质逻辑，击穿点和迭代反馈的相关分析，深度且成体系，还有对其人生信念，工作动力，财富观念的总结，让我们看到了一个90多岁的炽热灵魂。</p><p>值得一提的是，本文的作者曾在2015年在巴菲特股东大会上，向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p>大家猜一猜巴菲特是怎么回答的？</p><p><b>1、伯克希尔·哈撒韦是谁？</b></p><p>先来看看这家美国上市公司的简要情况：</p><p>2022年4月6日这家公司股价是517002美元，是历史上股价最高的股票，总市值7616亿美元。在2022年财富世界500强中，伯克希尔·哈撒韦排名第11位。</p><p>如果1965年投资1万美元购买伯克希尔（BRK）股票，那么在2021年你将拥有3.64亿美元。从1965年到2021年，56年来年化复利20.1%，远超标普500的10.5%的表现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93b8cbbfe64ee41a78836cad25dfc566\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"625\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔·哈撒韦管理的总资产约1万亿美元，其中1500亿是现金或债券等流动性资产，3500亿是持仓股票，5000亿是股权投资，控制着美国的运输、能源和通讯等关键基础设施，以及很多现金流非常充裕的传统企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a613b2a1296919c4d72908f39d9e1045\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>猜猜管理这么多资产的公司总部有多少人？</p><p>25人！</p><p>而伯克希尔哈撒韦的老板，就是大名鼎鼎的巴菲特。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cc63f94e9fa2feae9706da13776f20e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴老爷子，1930年8月30日出生的处女座，11岁第一次投资股票，19岁师从价值投资大师本杰明·格雷厄姆，27岁创业开办了自己的有限合伙投资公司。</p><p>据福布斯排行榜数据，2022年，92岁的他个人财富为996亿美元，居全球第6位。然而，他已将自己近90%的财富捐给了社会。</p><p><b>2、伯克希尔·哈撒韦的“一”是什么？</b></p><p>伯克希尔的“一”是什么，其价值主张与其它的投资公司有什么不同？为什么在彼得·林奇、索罗斯、费雪、达里欧等投资大师中，大众独宠巴菲特一人，尊称其为“股神”？</p><p><b>巴菲特解散合伙投资公司</b></p><p>从格雷厄姆的公司回到奥马哈后，巴菲特于1957年开办了自己的投资公司，从10.5万美元的资产管理规模开始。巴菲特告诉他的合伙人，他希望每年战胜道琼斯指数10个百分点。</p><p>结果是1957-1961年，道指上升75%，合伙企业上升251%，到1966年共10年里，道指上升123%，合伙企业上升1156%，巴菲特大大超出了他的目标，实际成绩是年化35%的收益。</p><p>而在1969年，巴菲特解散了合伙投资企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/14a9bd72d41a5981c3a77c98acb972e9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>令人不解的是，这么好的业绩，应该大力募资才对，为什么要解散合伙投资企业呢？</p><p>巴菲特说：“我知道在一个我认为自己不能做得很好，或者我不得不去做好的环境里，我是不想去管理其他人的钱的。”</p><p>1969年的确是一个疯狂的市场，而巴菲特并不愿意改变他内心中的投资法则。</p><p>在解散合伙投资企业后，他把全部精力放在了看似投资“失败”的纺织企业伯克希尔·哈撒韦上。</p><p><b>伯克希尔与普通的基金公司有什么区别？</b></p><p>伯克希尔本质上是一家资本控股公司，管理的是自己的钱，而普通基金公司管理的资金大部分是投资人的钱。</p><p>这使得伯克希尔对于资金的看法与普通基金公司有本质的不同——伯克希尔把自己的资金，看作是资本。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dda28251654185c96454258c522159b3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据《西方经济学基础》，“资本是生产资料的一部分，是企业为购置从事生产经营活动所需的资产的资产来源，它是投资者对企业的投资，出现在资产负债表的右侧。资本的本质是获得利润。”</p><p>有一个简单的公式，如果不考虑资本的成本的话：<b>长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间</b></p><p>伯克希尔在管理自己的资本的时候，相比其它的资产管理公司，没有资金赎回风险，而且可以永续经营，公司赚的是资本循环增值的价值。</p><p>而资产管理公司的资金，可能会由于市场的波动，投资者赎回，或者基金到期，无法长期经营管理。</p><p><b>对于两种模式，资本市场也会给出不同的市值，<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>管理近10万亿美元规模的资产，市值为1123亿，而伯克希尔管理1万亿美元的资产，市值为7616亿美元。</b></p><p>所以，<b>基金公司属于资产管理公司，核心是短期的投资价值；而伯克希尔是资本控股公司，追求长期资本价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/929513f96cdc93e8f1f6aff901425a4e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>作为大股东的巴菲特，更应该称他为资本家，而不是仅仅是投资专家。</p><p><b>3、伯克希尔·哈撒韦击穿了什么？</b></p><p>伯克希尔在资本管理领域击穿了什么，使得它能够如此不同？</p><p>既然是资本管理，我们回到马克思的《资本论》，看看资本的本质是什么？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/819fc82fe96941337cb8a558b6cde057\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"574\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据马克思的《资本论》：“资本的本质特征之一是资本的运动性。资本之所以能够增值，能带来剩余价值，关键是它处在无休止的运动中，不断地从流通领域进入到生产领域，再由生产领域进入到流通领域，<b>资本这种不间断的运动是资本取得价值的增值的必要前提和条件，一旦停止运动，资本就不能增值。”</b></p><p>让资本增值最重要的事情是提升资本运动效率，资本运动效率越高，资本增值越快。</p><p>马克思也提到：“剩余价值转化为利润，以剩余价值率转化为利润率为前提，即借助于利润率，才把已转化为成本价格超过额的剩余价值，进一步转化为预付总资本在一定周转期间内超过它自身价值的余额。总之，<b>剩余价值是内在的本质或实体，而利润则是外在的现象或形式。”</b></p><p><b>那么根据马克思的理论，高净利润率的公司一定就是好公司吗？</b></p><p>巴菲特曾说过：“投资有三件最重要的事，第一是保住本金，第二是保住本金，第三是时刻牢记前两条。”</p><p>再来看看巴菲特的第一个老师本杰明·格雷厄姆怎么说——“投资是经过分析，可以承诺本金安全，并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89dfa71e7e4773ac3c60ee71e5927dc7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>并且他提到了“<b>安全边际</b>”这个重要的词：“人们愿意为股票付出任何价格，根本不考虑进行数量分析，市场乐观标出的任何价格好像都是物有所值的。在这疯狂之巅，投资与投机的界限模糊了。要以安全边际的方法去挑选股票。”</p><p>再根据一个简单的数学等式：<b>安全边际=企业价值-企业价格</b>，可知企业价格可以在市场上找到，那么如何正确地评估企业价值就成为重中之重。</p><p>这时得到了一个我们非常熟悉的词汇——价值投资，是对企业的真实价值进行有效评估。</p><p>巴菲特对企业进行估值并进行投资有12条原则。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c6c568e1c94d873abf3872d07f97244\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"560\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>企业三原则的核心是</b>，让企业价值判断变得简单，不熟不投，他说：“我不会挑战高难度的动作，就像运动会跨栏，有1英尺的杆，我绝不会选择7英尺。”</p><p><b>管理三原则的核心是</b>，巴菲特希望能够找到和他一样的管理者，能够有效配置公司资本，真正为股东的利益负责。</p><p><b>财务四原则的核心是</b>，如何找到正确反映企业运营能力的指标和指标组，计算真正的“股东盈余”，而且找到高利润率的企业。</p><p><b>市场二原则的核心是</b>，用未来现金流的折算，确定企业的市场价值，再根据安全边际，相对于企业的市场价值，能否以折扣价进行购买。</p><p>我去查询了几家巴菲特持有多年的企业，如<a href=\"https://laohu8.com/S/WPO\">华盛顿邮报</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、盖可保险、大都会等企业，即便不是12条原则全部应用，但大部分是符合的。</p><p><b>所以，在第二个问题“伯克希尔击穿了什么”中，答案是有安全边际的企业价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/277c6234e6288f79b3610d9650bb1627\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"492\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>4、伯克希尔·哈撒韦的迭代反馈是什么？</b></p><p>作为多元控股型企业，伯克希尔管理近万亿美元的资产，其中非上市部分，绝大部分企业为全资拥有或可合并报表，而上市部分，持股比例也多为相对大股东或有董事会席位。</p><p>伯克希尔的各个子公司产生大量现金流，提供给奥马哈总部。这些现金来源于巨大保险业务的浮存金，及全资拥有的非金融子公司的运营盈利。</p><p>伯克希尔将这些现金作为资本要素进行再投资，投资于那些能产生更多现金的机会。</p><p>每个子公司都有富有才华的管理团队负责日常工作，这样巴菲特可以集中100%的精力，专注于资本高效配置。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61330d054d1b7f536760a6ec2b4882b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特如何做好资本高效配置？</b></p><p>John Whitmore有这样一个效能公式：p=P-i，这里第一个p是performance，效能的意思，第二个P是Potential，潜力的意思，i是interference，干扰的意思。</p><p>人的潜能大多数是一样的，但干扰值区别很大。我们的效能低，不是因为潜能低，而是因为干扰太大了。</p><p>那么，巴菲特是如何降低干扰的呢？</p><p><b>奥马哈的极简生活</b></p><p>首先巴菲特既不住在东部的纽约，也不住在西部的洛杉矶，而是中部内布拉斯加州的奥马哈。他的办公室是用了60年的办公楼，只租了半层；住的房子是60年前用5万美元买的房子。每天安静地在办公室里看年报打电话，成了巴菲特一生的习惯。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc10f30a7dd991037d5f3e2baa31b325\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"515\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>减少决策次数的集中性投资</b></p><p>以马柯维茨现代资产组合理论、尤金·法玛的有效市场假说及夏普的资本定价模型为基础，大多数资产管理人会把波动性看作资本市场的最大风险，所以分散、非相关性是控制风险最重要的思路。举个例子，挖水池是选择1千米宽的切口，打1米深。</p><p>而巴菲特认为<b>最大的风险是企业内在价值的丧失</b>，如果价值没有了，安全边际就没有了，股票就应该卖出。选择优秀的价值企业，能透彻分析的企业个数一定不多。所以，巴菲特挖水池是选择1米宽的切口 ，打1千米深。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77627ec8ccc4f3066312ba73226eabd6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"532\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特在集中与分散中，选择了不可思议的集中性持股，减少决策的次数，减少犯错的次数。巴菲特的交易是为了不交易，找到好企业而一直持有，这是一件“难而正确的事情”。</b></p><p><b>数学概率论作为基础</b></p><p>谈及决策，巴菲特说：“我们所要做的全部就是，将盈利概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”</p><p>1654年，<a href=\"https://laohu8.com/S/BTH\">布莱斯</a>·帕斯卡和皮埃尔·德·费马相互之间的一些信件往来奠定了概率论的基础，费马用的是代数方法，帕斯卡用的是几何方法。帕斯卡和费马的工作标志着决策理论的开始，决策理论就是当你不确定将要发生什么时，决定做什么的过程。</p><p>而拜尔分析法提供了一个数学程序，根据新获得的信息，调整我们原有的预期，以改变相应的机率。大学里使用拜尔分析法帮助学生学习决策，在课堂上，被称为决策树理论。芒格说：“在哈佛商学院，第一年所学的全部，综合在一起实际上就是决策树理论。</p><p>香农在1948年《通信的数学理论》中创造性地采用概率论的方法来研究通信中的问题。在香农信息理论的基础上，数学家凯利建立了优化公式。</p><p>1956年，凯利写了《信息速率的新解读》，提出优化成长策略：如果你知道你成功的概率，你就知道配置多少的比例。公式是：2p-1=X，如果赢的概率是55%，那么2*55%-1=10%，此时应配置10%的比例；如果赢的概率是75%，那么275%-1=50%，此时应配置50%的比例。</p><p>而巴菲特在应用凯利优化公式时，往往非常谨慎，当结果是20%配置比例的时候，他会在此基础上适当降低比例，通常是原数值的1/2或1/3。</p><p>所以从概率论来看巴菲特的投资决策流程，如下图：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64eba4e2c9f130f862467a0165a370f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"498\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>屏蔽市场先生的报价影响</b></p><p>看下图这样一个股票，可能你会觉得波动性太大了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c1ae058eee580faf61d4afc29ce028b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但看这支股票，你会觉得越早上车越好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32802a41a2ffc564de009d457f6f7e27\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但这两张图其实是同一支股票，大名鼎鼎的苹果公司，仅是观察股价的时间频度不一样。</p><p>巴菲特说：<b>“投资就像打棒球一样，想要得分大家必须把注意力集中在场上，而不是紧盯着计分板。”</b></p><p>当市场价格上下波动的时候，巴菲特所显现出来的淡定是自然的——他的内心是以企业内在价值不丧失作为风险控制标准的，而不是股价。</p><p>巴菲特有句被说烂了的名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”</p><p><b>巴菲特笃定的是价值，而别人恐惧和贪婪的是股价。</b>市场下跌的时候，反而是最大的买入机会，因为安全边际更大了。</p><p><b>行为金融学的结论</b></p><p>2011年，诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼的《思考，快与慢》，将认知过程分为两个思维模式：直觉和理性，也就是系统1与系统2。系统1的决策多是机械的、快速的、未经大脑深思熟虑的；系统2的决策是经过认真思考的、经过推敲的、要求专注的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46c545d82aaeb89ecb841eabb11dae6c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴菲特无论是对自己，还是被投企业的管理层，要求最严格的，就是理性，特别是体现在资本高效配置方面的理性。</p><p>巴菲特说：“我们的工作就是挑选出那些优秀的企业，它们每保留的一美元最终都会创造出超过一美元的资本价值。”</p><p>当投资的资本反复运动，带来资本价值的时候，就完成了这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间。</p><p>简单的事情，因影响其结果的变量少，往往是风险最小的事情，也是最持久的事情。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a18f57e51abe315a60a559041daee619\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>整体看伯克希尔的”一思维“框架图，击穿点中的依据价值而进行投资，与巴菲特自己管理的伯克希尔有非常强的同构性。巴菲特按照自己的样子，筛选投资企业。</p><p>这样就产生了多个伯克希尔分形，不断同频共振，提升了伯克希尔的整体资本价值。</p><p>但面对这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间，永远要问自己：</p><p><b>是真的吗？</b></p><p><b>永远是真的吗？</b></p><p><b>有没有例外？</b></p><p><b>5、伯克希尔·哈撒韦的公理化思维是什么？</b></p><p>1776年，亚当·斯密在《国富论》中有一段精妙的描述：“我们每天所需的食物和饮料，不是出自屠户、酿酒商或面包师的恩惠，而是出于他们自利的打算。每个使用资本和劳动的个人，既不打算促进公共利益，也不知道他自己是在什么程度上促进那种利益。他受一只看不见的手的指导，去尽力达到一个并非他本意想要达到的目的。通过追逐自己的利益，他经常促进了社会的利益。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b9c5b098969269ceca30e73d663687e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>60年美国市场经济和资本市场波澜壮阔的发展，造就了巴菲特财富的大环境。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1559b849f9f8a134db2d12f669a8d67\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>那么拥有巨额财富的巴菲特，是如何面对的呢？</b></p><p>巴菲特说：</p><p>“无论何时，当我跟苏珊说我们会发财时，她从未表现得多么兴奋，要么毫不在意，要么是不予相信。当我们真的积累了巨额财富，在处置这笔财富的态度上我们相当默契，那就是将它们回馈给社会。”</p><p>“我和苏珊从未觉得我们应该把这么多钱留给子女，我们的孩子都很出色。然而我要申明的一点是，在成长经历以及得到的教育机会，他们已经占尽了优势；因此，再赋予他们无数金钱既不正确，也不理智。”</p><p>“实际上，在崇尚精英的社会里，他们已经拥有了压倒性的领先优势。世代相承的巨额财富，将会进一步加剧我们本应努力维护的社会公平。”</p><p>2006年6月26日的纽约公共图书馆，巴菲特拿出五个信封，每一个信封里都装着一份他财富的分配安排，只等着他的签名即可生效。前三个信封很简单，他签名“爸爸”，然后分别给了三个子女：女儿苏茜、长子霍华德、次子彼得。第四封信交给已故妻子所捐的慈善基金会的代表。这四封信给出的财富总计金额为60亿美元。</p><p>巴菲特签好第五封信后，交给了当时比尔·盖茨的妻子梅琳达。这封信中，巴菲特将他拥有的伯克希尔的股票，当时共计300亿美元的财富捐给了世界上最大的慈善机构，比尔&amp;梅琳达·盖茨基金。</p><p>巴菲特说：“他们可以更有效率地使用金钱，找到那个按照你的想法做事，而且做得更好的人，将事情委托给他们难道不更符合逻辑吗？”</p><p>这就是典型的巴菲特，总是充满理性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c7926fdcbed0cb8a02ecdaa6f52efaa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>所以，在《新教伦理与资本主义精神》中，马克思·韦伯说：</p><p>“所谓的资本主义精神，是指个人把努力增加自己的资本并以此为目的活动视为一种尽责尽职的行动，把赚钱本身当作一种目的、一种职业责任、一种美德和能力的表现。”</p><p>“这种现代理性资本主义的经济行为，与新教徒那种井井有条、系统安排的人世禁欲主义生活方式是完全相一致的。新教禁欲主义伦理为资本主义企业家提供了一种心理<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>和道德能量。”</p><p>--《新教伦理与资本主义精神》作者：马克思·韦伯</p><p>资本主义精神，也就是清教徒精神，把获得财富当作是荣耀上帝的道路，也把分享财富当作是替上帝做的工作。</p><p>这样，伯克希尔的“一思维”框架图就完整了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d55e7bcb4e3c3d92076adb49997e8cf4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"606\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔的价值主张是一家资本控股公司，追求长期资本价值。</p><p>击穿点是价值投资，提高资本运动效率。</p><p>迭代是资本有效配置资产，反馈是资产带来资本增值。</p><p><b>支撑这个“一思维”模型的公理化思维是《国富论》为基石的政治经济学和数学，同时清教徒精神成为了拥有财富时内心笃定的思想来源。</b></p><p><b>6、为什么要讲伯克希尔·哈撒韦和巴菲特？</b></p><p>有人会问，伯克希尔和巴菲特可以复制吗？答案是NO。</p><p>20世纪的美国、“为股东利益服务”的企业价值观、丰厚的保险浮存金、非对冲基金机制、危机时刻与美联储的互动资源，都是非一般资产管理人或资本家所拥有的机遇。</p><p>那为什么要讲伯克希尔和巴菲特？</p><p>乔治·约翰逊在《心中的火焰》中说，“在现实和虚幻之间，每个人的内心深处都想发现一种模式，以整合无序的世界。”</p><p>每个人都在寻找自己内心世界中的一种模式，但太多的信息干扰和内心中的紊乱让很多人找不到那条归路。</p><p>巴菲特说：“<b>我们的态度就是，让我们的个性与我们希望的生活方式相一致。</b>”他在击穿价值投资的时候，就在击穿他自己的生活和管理方式，也就是他的生命。</p><p>我们要学习的就是这种精神，以追求商业价值为目标，自己生活节俭，追求品质但不浪费，最终将财富回馈于社会。</p><p>巴菲特如此，伯克希尔如此，所有投资的企业也是如此。</p><p>所以，2015年我在巴菲特股东大会上，通过幸运抽签，有机会向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d14c232fa07e1a04dedda5596f316fe3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>他回答：“<b>我拥有我想要的生活，我热爱每一天。我的意思是，我每天都跳着踢踏舞去上班，每天喝六罐可乐，与那些我喜欢的人一起工作。这世界上没有什么比得上我在伯克希尔工作更有乐趣，很幸运我在这里。</b>”</p><p><b>结语</b></p><p>我最喜欢的一本书《人类群星闪耀时》说：“<b>一个人生命中的最大幸运，莫过于在他的人生中途，即在他年富力强时发现了自己的人生使命。</b>”</p><p>可能巴菲特不是在中年，而是在少年时就已经发现了自己的人生使命。</p><p>这种人和事业合在一起完成使命召唤的能量之大，人事合一的幸福感之强，这种对人、对事、对社会之爱，才是我们要学习的，也是巴菲特内心中真正的笃定。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c18dea7f7a333a9914ece4ba2cae08f4","relate_stocks":{"BK4176":"多领域控股","BK4534":"瑞士信贷持仓","BK4581":"高盛持仓","BRK.B":"伯克希尔B","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","BK4550":"红杉资本持仓","BRK.A":"伯克希尔"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1135927495","content_text":"提到“股神”巴菲特，大家一定会想起他那句名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”他为什么能如此与众不同，还总是保持正确？他对价值投资的胆识和魄力究竟来自哪里？他又是如何缔造出强大的伯克希尔·哈撒韦？相信，看过那么多关于巴菲特的文章，这一篇一定是最独特，且能让你印象深刻的。文章不仅有对巴菲特和伯克希尔的本质逻辑，击穿点和迭代反馈的相关分析，深度且成体系，还有对其人生信念，工作动力，财富观念的总结，让我们看到了一个90多岁的炽热灵魂。值得一提的是，本文的作者曾在2015年在巴菲特股东大会上，向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”大家猜一猜巴菲特是怎么回答的？1、伯克希尔·哈撒韦是谁？先来看看这家美国上市公司的简要情况：2022年4月6日这家公司股价是517002美元，是历史上股价最高的股票，总市值7616亿美元。在2022年财富世界500强中，伯克希尔·哈撒韦排名第11位。如果1965年投资1万美元购买伯克希尔（BRK）股票，那么在2021年你将拥有3.64亿美元。从1965年到2021年，56年来年化复利20.1%，远超标普500的10.5%的表现。伯克希尔·哈撒韦管理的总资产约1万亿美元，其中1500亿是现金或债券等流动性资产，3500亿是持仓股票，5000亿是股权投资，控制着美国的运输、能源和通讯等关键基础设施，以及很多现金流非常充裕的传统企业。猜猜管理这么多资产的公司总部有多少人？25人！而伯克希尔哈撒韦的老板，就是大名鼎鼎的巴菲特。巴老爷子，1930年8月30日出生的处女座，11岁第一次投资股票，19岁师从价值投资大师本杰明·格雷厄姆，27岁创业开办了自己的有限合伙投资公司。据福布斯排行榜数据，2022年，92岁的他个人财富为996亿美元，居全球第6位。然而，他已将自己近90%的财富捐给了社会。2、伯克希尔·哈撒韦的“一”是什么？伯克希尔的“一”是什么，其价值主张与其它的投资公司有什么不同？为什么在彼得·林奇、索罗斯、费雪、达里欧等投资大师中，大众独宠巴菲特一人，尊称其为“股神”？巴菲特解散合伙投资公司从格雷厄姆的公司回到奥马哈后，巴菲特于1957年开办了自己的投资公司，从10.5万美元的资产管理规模开始。巴菲特告诉他的合伙人，他希望每年战胜道琼斯指数10个百分点。结果是1957-1961年，道指上升75%，合伙企业上升251%，到1966年共10年里，道指上升123%，合伙企业上升1156%，巴菲特大大超出了他的目标，实际成绩是年化35%的收益。而在1969年，巴菲特解散了合伙投资企业。令人不解的是，这么好的业绩，应该大力募资才对，为什么要解散合伙投资企业呢？巴菲特说：“我知道在一个我认为自己不能做得很好，或者我不得不去做好的环境里，我是不想去管理其他人的钱的。”1969年的确是一个疯狂的市场，而巴菲特并不愿意改变他内心中的投资法则。在解散合伙投资企业后，他把全部精力放在了看似投资“失败”的纺织企业伯克希尔·哈撒韦上。伯克希尔与普通的基金公司有什么区别？伯克希尔本质上是一家资本控股公司，管理的是自己的钱，而普通基金公司管理的资金大部分是投资人的钱。这使得伯克希尔对于资金的看法与普通基金公司有本质的不同——伯克希尔把自己的资金，看作是资本。根据《西方经济学基础》，“资本是生产资料的一部分，是企业为购置从事生产经营活动所需的资产的资产来源，它是投资者对企业的投资，出现在资产负债表的右侧。资本的本质是获得利润。”有一个简单的公式，如果不考虑资本的成本的话：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间伯克希尔在管理自己的资本的时候，相比其它的资产管理公司，没有资金赎回风险，而且可以永续经营，公司赚的是资本循环增值的价值。而资产管理公司的资金，可能会由于市场的波动，投资者赎回，或者基金到期，无法长期经营管理。对于两种模式，资本市场也会给出不同的市值，贝莱德管理近10万亿美元规模的资产，市值为1123亿，而伯克希尔管理1万亿美元的资产，市值为7616亿美元。所以，基金公司属于资产管理公司，核心是短期的投资价值；而伯克希尔是资本控股公司，追求长期资本价值。作为大股东的巴菲特，更应该称他为资本家，而不是仅仅是投资专家。3、伯克希尔·哈撒韦击穿了什么？伯克希尔在资本管理领域击穿了什么，使得它能够如此不同？既然是资本管理，我们回到马克思的《资本论》，看看资本的本质是什么？根据马克思的《资本论》：“资本的本质特征之一是资本的运动性。资本之所以能够增值，能带来剩余价值，关键是它处在无休止的运动中，不断地从流通领域进入到生产领域，再由生产领域进入到流通领域，资本这种不间断的运动是资本取得价值的增值的必要前提和条件，一旦停止运动，资本就不能增值。”让资本增值最重要的事情是提升资本运动效率，资本运动效率越高，资本增值越快。马克思也提到：“剩余价值转化为利润，以剩余价值率转化为利润率为前提，即借助于利润率，才把已转化为成本价格超过额的剩余价值，进一步转化为预付总资本在一定周转期间内超过它自身价值的余额。总之，剩余价值是内在的本质或实体，而利润则是外在的现象或形式。”那么根据马克思的理论，高净利润率的公司一定就是好公司吗？巴菲特曾说过：“投资有三件最重要的事，第一是保住本金，第二是保住本金，第三是时刻牢记前两条。”再来看看巴菲特的第一个老师本杰明·格雷厄姆怎么说——“投资是经过分析，可以承诺本金安全，并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”并且他提到了“安全边际”这个重要的词：“人们愿意为股票付出任何价格，根本不考虑进行数量分析，市场乐观标出的任何价格好像都是物有所值的。在这疯狂之巅，投资与投机的界限模糊了。要以安全边际的方法去挑选股票。”再根据一个简单的数学等式：安全边际=企业价值-企业价格，可知企业价格可以在市场上找到，那么如何正确地评估企业价值就成为重中之重。这时得到了一个我们非常熟悉的词汇——价值投资，是对企业的真实价值进行有效评估。巴菲特对企业进行估值并进行投资有12条原则。企业三原则的核心是，让企业价值判断变得简单，不熟不投，他说：“我不会挑战高难度的动作，就像运动会跨栏，有1英尺的杆，我绝不会选择7英尺。”管理三原则的核心是，巴菲特希望能够找到和他一样的管理者，能够有效配置公司资本，真正为股东的利益负责。财务四原则的核心是，如何找到正确反映企业运营能力的指标和指标组，计算真正的“股东盈余”，而且找到高利润率的企业。市场二原则的核心是，用未来现金流的折算，确定企业的市场价值，再根据安全边际，相对于企业的市场价值，能否以折扣价进行购买。我去查询了几家巴菲特持有多年的企业，如华盛顿邮报、可口可乐、盖可保险、大都会等企业，即便不是12条原则全部应用，但大部分是符合的。所以，在第二个问题“伯克希尔击穿了什么”中，答案是有安全边际的企业价值。4、伯克希尔·哈撒韦的迭代反馈是什么？作为多元控股型企业，伯克希尔管理近万亿美元的资产，其中非上市部分，绝大部分企业为全资拥有或可合并报表，而上市部分，持股比例也多为相对大股东或有董事会席位。伯克希尔的各个子公司产生大量现金流，提供给奥马哈总部。这些现金来源于巨大保险业务的浮存金，及全资拥有的非金融子公司的运营盈利。伯克希尔将这些现金作为资本要素进行再投资，投资于那些能产生更多现金的机会。每个子公司都有富有才华的管理团队负责日常工作，这样巴菲特可以集中100%的精力，专注于资本高效配置。巴菲特如何做好资本高效配置？John Whitmore有这样一个效能公式：p=P-i，这里第一个p是performance，效能的意思，第二个P是Potential，潜力的意思，i是interference，干扰的意思。人的潜能大多数是一样的，但干扰值区别很大。我们的效能低，不是因为潜能低，而是因为干扰太大了。那么，巴菲特是如何降低干扰的呢？奥马哈的极简生活首先巴菲特既不住在东部的纽约，也不住在西部的洛杉矶，而是中部内布拉斯加州的奥马哈。他的办公室是用了60年的办公楼，只租了半层；住的房子是60年前用5万美元买的房子。每天安静地在办公室里看年报打电话，成了巴菲特一生的习惯。减少决策次数的集中性投资以马柯维茨现代资产组合理论、尤金·法玛的有效市场假说及夏普的资本定价模型为基础，大多数资产管理人会把波动性看作资本市场的最大风险，所以分散、非相关性是控制风险最重要的思路。举个例子，挖水池是选择1千米宽的切口，打1米深。而巴菲特认为最大的风险是企业内在价值的丧失，如果价值没有了，安全边际就没有了，股票就应该卖出。选择优秀的价值企业，能透彻分析的企业个数一定不多。所以，巴菲特挖水池是选择1米宽的切口 ，打1千米深。巴菲特在集中与分散中，选择了不可思议的集中性持股，减少决策的次数，减少犯错的次数。巴菲特的交易是为了不交易，找到好企业而一直持有，这是一件“难而正确的事情”。数学概率论作为基础谈及决策，巴菲特说：“我们所要做的全部就是，将盈利概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”1654年，布莱斯·帕斯卡和皮埃尔·德·费马相互之间的一些信件往来奠定了概率论的基础，费马用的是代数方法，帕斯卡用的是几何方法。帕斯卡和费马的工作标志着决策理论的开始，决策理论就是当你不确定将要发生什么时，决定做什么的过程。而拜尔分析法提供了一个数学程序，根据新获得的信息，调整我们原有的预期，以改变相应的机率。大学里使用拜尔分析法帮助学生学习决策，在课堂上，被称为决策树理论。芒格说：“在哈佛商学院，第一年所学的全部，综合在一起实际上就是决策树理论。香农在1948年《通信的数学理论》中创造性地采用概率论的方法来研究通信中的问题。在香农信息理论的基础上，数学家凯利建立了优化公式。1956年，凯利写了《信息速率的新解读》，提出优化成长策略：如果你知道你成功的概率，你就知道配置多少的比例。公式是：2p-1=X，如果赢的概率是55%，那么2*55%-1=10%，此时应配置10%的比例；如果赢的概率是75%，那么275%-1=50%，此时应配置50%的比例。而巴菲特在应用凯利优化公式时，往往非常谨慎，当结果是20%配置比例的时候，他会在此基础上适当降低比例，通常是原数值的1/2或1/3。所以从概率论来看巴菲特的投资决策流程，如下图：屏蔽市场先生的报价影响看下图这样一个股票，可能你会觉得波动性太大了。但看这支股票，你会觉得越早上车越好。但这两张图其实是同一支股票，大名鼎鼎的苹果公司，仅是观察股价的时间频度不一样。巴菲特说：“投资就像打棒球一样，想要得分大家必须把注意力集中在场上，而不是紧盯着计分板。”当市场价格上下波动的时候，巴菲特所显现出来的淡定是自然的——他的内心是以企业内在价值不丧失作为风险控制标准的，而不是股价。巴菲特有句被说烂了的名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”巴菲特笃定的是价值，而别人恐惧和贪婪的是股价。市场下跌的时候，反而是最大的买入机会，因为安全边际更大了。行为金融学的结论2011年，诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼的《思考，快与慢》，将认知过程分为两个思维模式：直觉和理性，也就是系统1与系统2。系统1的决策多是机械的、快速的、未经大脑深思熟虑的；系统2的决策是经过认真思考的、经过推敲的、要求专注的。巴菲特无论是对自己，还是被投企业的管理层，要求最严格的，就是理性，特别是体现在资本高效配置方面的理性。巴菲特说：“我们的工作就是挑选出那些优秀的企业，它们每保留的一美元最终都会创造出超过一美元的资本价值。”当投资的资本反复运动，带来资本价值的时候，就完成了这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间。简单的事情，因影响其结果的变量少，往往是风险最小的事情，也是最持久的事情。整体看伯克希尔的”一思维“框架图，击穿点中的依据价值而进行投资，与巴菲特自己管理的伯克希尔有非常强的同构性。巴菲特按照自己的样子，筛选投资企业。这样就产生了多个伯克希尔分形，不断同频共振，提升了伯克希尔的整体资本价值。但面对这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间，永远要问自己：是真的吗？永远是真的吗？有没有例外？5、伯克希尔·哈撒韦的公理化思维是什么？1776年，亚当·斯密在《国富论》中有一段精妙的描述：“我们每天所需的食物和饮料，不是出自屠户、酿酒商或面包师的恩惠，而是出于他们自利的打算。每个使用资本和劳动的个人，既不打算促进公共利益，也不知道他自己是在什么程度上促进那种利益。他受一只看不见的手的指导，去尽力达到一个并非他本意想要达到的目的。通过追逐自己的利益，他经常促进了社会的利益。”60年美国市场经济和资本市场波澜壮阔的发展，造就了巴菲特财富的大环境。那么拥有巨额财富的巴菲特，是如何面对的呢？巴菲特说：“无论何时，当我跟苏珊说我们会发财时，她从未表现得多么兴奋，要么毫不在意，要么是不予相信。当我们真的积累了巨额财富，在处置这笔财富的态度上我们相当默契，那就是将它们回馈给社会。”“我和苏珊从未觉得我们应该把这么多钱留给子女，我们的孩子都很出色。然而我要申明的一点是，在成长经历以及得到的教育机会，他们已经占尽了优势；因此，再赋予他们无数金钱既不正确，也不理智。”“实际上，在崇尚精英的社会里，他们已经拥有了压倒性的领先优势。世代相承的巨额财富，将会进一步加剧我们本应努力维护的社会公平。”2006年6月26日的纽约公共图书馆，巴菲特拿出五个信封，每一个信封里都装着一份他财富的分配安排，只等着他的签名即可生效。前三个信封很简单，他签名“爸爸”，然后分别给了三个子女：女儿苏茜、长子霍华德、次子彼得。第四封信交给已故妻子所捐的慈善基金会的代表。这四封信给出的财富总计金额为60亿美元。巴菲特签好第五封信后，交给了当时比尔·盖茨的妻子梅琳达。这封信中，巴菲特将他拥有的伯克希尔的股票，当时共计300亿美元的财富捐给了世界上最大的慈善机构，比尔&梅琳达·盖茨基金。巴菲特说：“他们可以更有效率地使用金钱，找到那个按照你的想法做事，而且做得更好的人，将事情委托给他们难道不更符合逻辑吗？”这就是典型的巴菲特，总是充满理性。所以，在《新教伦理与资本主义精神》中，马克思·韦伯说：“所谓的资本主义精神，是指个人把努力增加自己的资本并以此为目的活动视为一种尽责尽职的行动，把赚钱本身当作一种目的、一种职业责任、一种美德和能力的表现。”“这种现代理性资本主义的经济行为，与新教徒那种井井有条、系统安排的人世禁欲主义生活方式是完全相一致的。新教禁欲主义伦理为资本主义企业家提供了一种心理驱动力和道德能量。”--《新教伦理与资本主义精神》作者：马克思·韦伯资本主义精神，也就是清教徒精神，把获得财富当作是荣耀上帝的道路，也把分享财富当作是替上帝做的工作。这样，伯克希尔的“一思维”框架图就完整了。伯克希尔的价值主张是一家资本控股公司，追求长期资本价值。击穿点是价值投资，提高资本运动效率。迭代是资本有效配置资产，反馈是资产带来资本增值。支撑这个“一思维”模型的公理化思维是《国富论》为基石的政治经济学和数学，同时清教徒精神成为了拥有财富时内心笃定的思想来源。6、为什么要讲伯克希尔·哈撒韦和巴菲特？有人会问，伯克希尔和巴菲特可以复制吗？答案是NO。20世纪的美国、“为股东利益服务”的企业价值观、丰厚的保险浮存金、非对冲基金机制、危机时刻与美联储的互动资源，都是非一般资产管理人或资本家所拥有的机遇。那为什么要讲伯克希尔和巴菲特？乔治·约翰逊在《心中的火焰》中说，“在现实和虚幻之间，每个人的内心深处都想发现一种模式，以整合无序的世界。”每个人都在寻找自己内心世界中的一种模式，但太多的信息干扰和内心中的紊乱让很多人找不到那条归路。巴菲特说：“我们的态度就是，让我们的个性与我们希望的生活方式相一致。”他在击穿价值投资的时候，就在击穿他自己的生活和管理方式，也就是他的生命。我们要学习的就是这种精神，以追求商业价值为目标，自己生活节俭，追求品质但不浪费，最终将财富回馈于社会。巴菲特如此，伯克希尔如此，所有投资的企业也是如此。所以，2015年我在巴菲特股东大会上，通过幸运抽签，有机会向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”他回答：“我拥有我想要的生活，我热爱每一天。我的意思是，我每天都跳着踢踏舞去上班，每天喝六罐可乐，与那些我喜欢的人一起工作。这世界上没有什么比得上我在伯克希尔工作更有乐趣，很幸运我在这里。”结语我最喜欢的一本书《人类群星闪耀时》说：“一个人生命中的最大幸运，莫过于在他的人生中途，即在他年富力强时发现了自己的人生使命。”可能巴菲特不是在中年，而是在少年时就已经发现了自己的人生使命。这种人和事业合在一起完成使命召唤的能量之大，人事合一的幸福感之强，这种对人、对事、对社会之爱，才是我们要学习的，也是巴菲特内心中真正的笃定。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1086,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":619318228,"gmtCreate":1648986672877,"gmtModify":1648986672877,"author":{"id":"3547850172003897","authorId":"3547850172003897","name":"西西里的Angela","avatar":"https://static.tigerbbs.com/17d22f7b58c770732fa62afa27b3c0af","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547850172003897","idStr":"3547850172003897"},"themes":[],"htmlText":"[财迷]&nbsp;","listText":"[财迷]&nbsp;","text":"[财迷]","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/7b1da12dc224aa397789bc01085e66ef","width":"1170","height":"1680"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/619318228","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":695,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":637787055,"gmtCreate":1648285066201,"gmtModify":1648285066201,"author":{"id":"3547850172003897","authorId":"3547850172003897","name":"西西里的Angela","avatar":"https://static.tigerbbs.com/17d22f7b58c770732fa62afa27b3c0af","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547850172003897","idStr":"3547850172003897"},"themes":[],"htmlText":"[微笑]&nbsp;","listText":"[微笑]&nbsp;","text":"[微笑]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/637787055","repostId":"1159466864","repostType":4,"repost":{"id":"1159466864","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"格隆汇旗下公众号。分享和探讨港股、美国中概股以及少量估值确有吸引力之A股的投资线索、投资机会与投资心得.","home_visible":1,"media_name":"格隆汇","id":"3","head_image":"https://static.tigerbbs.com/24397cd0a72f485e9734d658c5a0841d"},"pubTimestamp":1648252363,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1159466864?lang=&edition=full","pubTime":"2022-03-26 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>对于媒体疑似空仓的说法，但斌给出了明确说法。</b></p><p>首先，没有清仓，指数仓位比较低，降到了10%左右，才导致的净值波动小。</p><p>但斌还表示，其实每次重大决定都不容易，都要付出相当的“心智”，也要承担相应的后果与结局......东方港湾经过08年与白酒危机之后，在我们卖出原则里面加了一条<b>“遇到系统性风险”</b>也会考虑卖出暂避。今年以来乌克兰危机及之后的衍生风险是我们的聚焦点。当然也包括其它一些思考。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/772bb2578ef1c796c6c0cc96548f8639\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"808\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>作为价值投资老兵，但斌号称长期拥抱具有成长的核心资产，代表性投资股包括白酒龙头股和互联网龙头股等等，特别是以长期坚定持有茅台而著称。</p><p>如今把他最坚守的爱股跑掉，难免不引入关注和猜想。</p><p>而作为价值投资的信仰者，对价值股的未来走势都产生怀疑，何况一些跟风的资金呢。<b>随着舆论的发酵，表现在盘面上，机构重仓的价值白马股午后领跌，而白酒板块价值股的地，高开低走，午后一度跳水跌超3%。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d24b92be95fc663b0c41bc7fc4822c76\" tg-width=\"848\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>正所谓，时代造英雄，资本市场兴衰轮回从来都不是新鲜事。当时代发生变化的时候，即使再牛逼的个体，都抵挡不过大势。</p><p>现在就是这个情况，近两年随着宏观环境越趋复杂，股市面临者太多的不利因素，导致一直难以涨上去。在这种背景下，没有谁能安然避免。</p><p>截至目前，国内已经有近1700私募产品净值跌破0.8，其中包括700只跌破0.7。</p><p>作为私募圈中管理资产超千亿，以往战绩显赫的但斌，其管理水平绝对不差。但他也依然未能把完全躲过这个巨幅震荡的市场波动。</p><p>所以，大家在讨论但斌的时候，其实应该更客观地去探讨这背后的种种客观原因。</p><p>这里面，真的有很多地方是需要思考的。</p><p><b>02、意味着什么</b></p><p>很多人看到这个新闻一开始反应是认为：糟糕，是一个对未来看空的信号。</p><p>今天下午的股市加速下跌，有多少人是因为这个担忧而选择减持离场，不好说，但凭借但斌在市场的影响力，可能还是挺多的。</p><p>客观讲，但斌现在处于几乎空仓状态，确实不是一个很积极的信号。</p><p>在之前行情好的时候，很多私募恨不得大量发产品，把仓位加满，然后喜欢向世人布道是时候满仓干了。但现在，情况是反过来的，大家都在偃旗息鼓了。</p><p>尽管现在没有公开数据，但相信其他的私募肯定也做了减仓。</p><p>要知道，<b>月初以来股市非常诡异的下跌，绝对不是因为俄乌战争和美国对中概股搞事情那么简单，不听央妈重磅喊话还硬是放量出货的行为，不可能是公募所为，更不是散户能做得出。</b></p><p>私募机构肯定是最大推手。除了但斌，此前就有报道的还有2020年度的百亿私募业绩冠军石锋资产跌到了预警线，百亿私募大佬梁宏、百亿量化私募赫富投资等也先后曝出净值跌破预警线。</p><p>有数据显示，截至3月中旬，百亿股票私募仓位指数为78.46%，环比下降2.28%，创出年内新低。<b>其中不到六成的百亿股票私募仓位超过8成，12.70%的百亿股票私募仓位已经降低至5成以下。</b></p><p>摆在私募面前的看似有两个选择：A追加资本金补仓位，B认栽清盘。但现实情况下，实际差不多是个只能选个B。</p><p>先不说这一波机构大清仓一度导致股市陷入踩踏式下跌，让多少反应不及的散户被迫亏成狗，仅是现在机构的空窗状态，都不是一个让人感觉放心的状态。</p><p>但或许我们也可以从另一个角度思考。现在越来越多机构空仓，那是否他们也是在等待机会，在市场出现信号的时候，反手做多，来一个漂亮的抄底呢。</p><p>现在机构手上的子弹越来越多，一旦发现合适的题材，一起炒起来的话，力道应该不会小。</p><p><b>03、如何理解“系统性风险”</b></p><p>大佬话里所说的减仓是为了要防范<b>“系统性风险”</b>。这个系统性风险，到底意指着什么，也是需要深刻理解的。</p><p>在笔者看来，起码有好几个指向，它们是出来对市场形成作用的。</p><p>大家也看到了，这两年各种灰犀牛黑天鹅魔幻上演，一次又一次击溃市场的防线。它们有：</p><p><b>一，中美关系变化。</b>国内很多行业企业对此影响已经深刻领教过了，不仅仅是科技、贸易等领域，更底层的还在于导致我国经济外循环战略的效果打折扣，然后为了加速内循环生态完善和运作的战略下，很多大的动作就出来了，包括控地产、打教育、反垄断等等各种史上最严监管举措，要把资本关进笼子里，让激活中小企业市场主体活力。这些大动作，对很多涉及到的行业赛道股来说是巨大转折，地产从黄金变成黑铁，教育资本覆灭，互联网平台跌落神坛，生物医药疯狂过山车....<b>所有这些变化，都可以在这个中美关系时代变局找到最原始的原因。（建议大家认真深刻理解）</b></p><p><b>二，疫情冲击经济。</b>全球疫情泛滥打开第一个<a href=\"https://laohu8.com/S/0NQC.UK\">潘多拉</a>魔盒，现在全球范围内的极端通胀、供应链危机，能源危机，粮食危机等，都是一个黑天鹅。<b>现在国内在“内防反弹，外防输入”方面的压力一直挺大，对疫情冲击到的很多行业甚至经济复苏的影响，都是长期的。</b></p><p><b>三，俄乌战争危机。</b>这个不用说了，欧洲变乱，对我们也没好处，并且如果继续恶化还可能潜在影响中国在国际格局，给宏观带来更多巨大不确定性。</p><p><b>四，美元加息大刀。</b>老问题了，尽管不是每轮加息都没好果子吃，但历史是有过几轮的加息周期是引发非美国家腥风血的。在经历史上最夸张放水后，美国已经把债务上限数次逼到极致后，庞氏玩法都还不上利息了。现在全球国际资产泡沫齐现，这一轮加息必然对美国是个巨大考验，对于很多外部依赖很高的非美国家更可能是个潜在灾难。</p><p>尽管中国可以根据自己的style进行货币、财政和各种行业性逆周期调节，但资本市场还是很担心加息大刀砍下惊飞各种黑天鹅的。</p><p>如果上述一两个要素出现还好，难的是现在这“四大魔王”都一下子汇集齐，对包括中国在内的全球金融市场来说，那就是压力山大的极限考验了。</p><p><b>更让人无语的是，它们几乎是难以灭掉的，在未来还会持续给市场带来影响。</b></p><p>所以，大佬的担心实在是太正常不过了。</p><p>但另一方面，我们也要想到硬币的另一面。</p><p>最主要的，要从中美国经济形势角度来看。</p><p>对于美国，现在美经济开始出现过热情况，至少是局部的，但这并不是个坏事，经济过热肯定比萧条好，启动加息就是佐证。所以无论大家再如何喊话加息会引发经济崩盘，但老美经济还是真的在稳中向好的。所以大家也不大担心美股会崩盘的。</p><p>回到国内，两会发布的一系列重大经济决策，尤其5.5.%增长目标，意味着今年要打一场轰烈的经济胜战，然后股市在这两年的回撤消费担忧，到现在把很多利空因素消化完了，但对未来在一系列前政策刺激让经济走稳走强的利好因素还没有体现出预期的力量。</p><p>也就是说，国内股市短期确实是继续有压力，但未来总体上还是值得期待的。</p><p>熬过了寒冬，也熬过黑夜，我们一定是会等到黎明的。</p><p>其实大家也可以看到，这段时间不仅是国家政策给力，在官媒态度上也多次明确喊话提信心。还有很多券商机构和更多的私募大佬也对未来发出了看多的分析观点。</p><p><b>确实，客观来讲，尽管当下的A股也好，港股也罢，都还在面临着太多来自外部的各种不利因素干扰，但它们很多版块都处于质优价廉的低估状态，长期配置价值是比较不错的。尤其那些刚需的、政策长期扶持的有又足够业务支撑的赛道题材板块。</b></p><p><b>所以对于中国股市未来的看好一致性，其实是很高的，大家也没必要太过于担心。</b></p><p><b>04、尾声</b></p><p>对于爱情，判断一个男人是否爱你，不是听他说了什么，而是要看他做了什么。</p><p>炒股也一样。现在很多机构在看好A股前景的力量方面，私募也是在前面吆喝最卖力的一方。</p><p>他们当中，在经过之前的一轮大减仓后现在也陆续出现了一些加仓，但总体来看还是力量太小，还处于星星之火的试探状态。</p><p>现在大家的信心都还比较弱，机构在行动上不妨多主动一点哈。</p><p>有意思的是，但斌的前两次大清仓，都差不多出现在市场大底见底的附近，基本算是一个非常有价值的底部信号了。</p><p><img 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href=\"https://laohu8.com/S/0NQC.UK\">潘多拉</a>魔盒，现在全球范围内的极端通胀、供应链危机，能源危机，粮食危机等，都是一个黑天鹅。<b>现在国内在“内防反弹，外防输入”方面的压力一直挺大，对疫情冲击到的很多行业甚至经济复苏的影响，都是长期的。</b></p><p><b>三，俄乌战争危机。</b>这个不用说了，欧洲变乱，对我们也没好处，并且如果继续恶化还可能潜在影响中国在国际格局，给宏观带来更多巨大不确定性。</p><p><b>四，美元加息大刀。</b>老问题了，尽管不是每轮加息都没好果子吃，但历史是有过几轮的加息周期是引发非美国家腥风血的。在经历史上最夸张放水后，美国已经把债务上限数次逼到极致后，庞氏玩法都还不上利息了。现在全球国际资产泡沫齐现，这一轮加息必然对美国是个巨大考验，对于很多外部依赖很高的非美国家更可能是个潜在灾难。</p><p>尽管中国可以根据自己的style进行货币、财政和各种行业性逆周期调节，但资本市场还是很担心加息大刀砍下惊飞各种黑天鹅的。</p><p>如果上述一两个要素出现还好，难的是现在这“四大魔王”都一下子汇集齐，对包括中国在内的全球金融市场来说，那就是压力山大的极限考验了。</p><p><b>更让人无语的是，它们几乎是难以灭掉的，在未来还会持续给市场带来影响。</b></p><p>所以，大佬的担心实在是太正常不过了。</p><p>但另一方面，我们也要想到硬币的另一面。</p><p>最主要的，要从中美国经济形势角度来看。</p><p>对于美国，现在美经济开始出现过热情况，至少是局部的，但这并不是个坏事，经济过热肯定比萧条好，启动加息就是佐证。所以无论大家再如何喊话加息会引发经济崩盘，但老美经济还是真的在稳中向好的。所以大家也不大担心美股会崩盘的。</p><p>回到国内，两会发布的一系列重大经济决策，尤其5.5.%增长目标，意味着今年要打一场轰烈的经济胜战，然后股市在这两年的回撤消费担忧，到现在把很多利空因素消化完了，但对未来在一系列前政策刺激让经济走稳走强的利好因素还没有体现出预期的力量。</p><p>也就是说，国内股市短期确实是继续有压力，但未来总体上还是值得期待的。</p><p>熬过了寒冬，也熬过黑夜，我们一定是会等到黎明的。</p><p>其实大家也可以看到，这段时间不仅是国家政策给力，在官媒态度上也多次明确喊话提信心。还有很多券商机构和更多的私募大佬也对未来发出了看多的分析观点。</p><p><b>确实，客观来讲，尽管当下的A股也好，港股也罢，都还在面临着太多来自外部的各种不利因素干扰，但它们很多版块都处于质优价廉的低估状态，长期配置价值是比较不错的。尤其那些刚需的、政策长期扶持的有又足够业务支撑的赛道题材板块。</b></p><p><b>所以对于中国股市未来的看好一致性，其实是很高的，大家也没必要太过于担心。</b></p><p><b>04、尾声</b></p><p>对于爱情，判断一个男人是否爱你，不是听他说了什么，而是要看他做了什么。</p><p>炒股也一样。现在很多机构在看好A股前景的力量方面，私募也是在前面吆喝最卖力的一方。</p><p>他们当中，在经过之前的一轮大减仓后现在也陆续出现了一些加仓，但总体来看还是力量太小，还处于星星之火的试探状态。</p><p>现在大家的信心都还比较弱，机构在行动上不妨多主动一点哈。</p><p>有意思的是，但斌的前两次大清仓，都差不多出现在市场大底见底的附近，基本算是一个非常有价值的底部信号了。</p><p><img 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>现在大佬的第三次大清仓信号已发出，接下来我们会迎来新一轮的大底吗？</p><p>不妨一起拭目以待。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a00745cd781f91ef6ef359064c639fbb","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1159466864","content_text":"年初以来，市场魔幻般的剧烈震荡，超出了很多人的预期。一边是期货疯狂的史诗级别行情，而另一边是股市奔溃再奔溃，随便出手就做错的概率甚至要远大于扔骰子。这个时候，外资在跑路，机构在踩踏，股民在躺平，甚至还出现百亿私募大佬罕见空仓...作为价值投资老兵，但斌的一键清仓，是被迫清仓，还是远离风险呢？他口中所指的“系统性风险”又当如何理解？01、清仓茅台？今日，私募大佬但斌疑似空仓的消息，持续刷屏。但斌之所以被关注是否空仓，是因为市场发现在第三方平台数据显示，东方港湾旗下产品净值在3月份以来波动一直比较小。比如某个代表性产品，按照周披露的净值，3月4日、3月11日、3月18日，净值波动分别为下跌0.21%、0.14%、0.07%。而同期同期沪深300指数波动为-1.68%、-4.22%、-0.94%，港股恒生指数的波动为-3.79%、-6.17%、4.18%。波动之小，不免让不少人怀疑私募大佬是不是也在市场剧烈震荡中扛不住了，亦或是没能抗住而被迫清仓...对于媒体疑似空仓的说法，但斌给出了明确说法。首先，没有清仓，指数仓位比较低，降到了10%左右，才导致的净值波动小。但斌还表示，其实每次重大决定都不容易，都要付出相当的“心智”，也要承担相应的后果与结局......东方港湾经过08年与白酒危机之后，在我们卖出原则里面加了一条“遇到系统性风险”也会考虑卖出暂避。今年以来乌克兰危机及之后的衍生风险是我们的聚焦点。当然也包括其它一些思考。作为价值投资老兵，但斌号称长期拥抱具有成长的核心资产，代表性投资股包括白酒龙头股和互联网龙头股等等，特别是以长期坚定持有茅台而著称。如今把他最坚守的爱股跑掉，难免不引入关注和猜想。而作为价值投资的信仰者，对价值股的未来走势都产生怀疑，何况一些跟风的资金呢。随着舆论的发酵，表现在盘面上，机构重仓的价值白马股午后领跌，而白酒板块价值股的地，高开低走，午后一度跳水跌超3%。正所谓，时代造英雄，资本市场兴衰轮回从来都不是新鲜事。当时代发生变化的时候，即使再牛逼的个体，都抵挡不过大势。现在就是这个情况，近两年随着宏观环境越趋复杂，股市面临者太多的不利因素，导致一直难以涨上去。在这种背景下，没有谁能安然避免。截至目前，国内已经有近1700私募产品净值跌破0.8，其中包括700只跌破0.7。作为私募圈中管理资产超千亿，以往战绩显赫的但斌，其管理水平绝对不差。但他也依然未能把完全躲过这个巨幅震荡的市场波动。所以，大家在讨论但斌的时候，其实应该更客观地去探讨这背后的种种客观原因。这里面，真的有很多地方是需要思考的。02、意味着什么很多人看到这个新闻一开始反应是认为：糟糕，是一个对未来看空的信号。今天下午的股市加速下跌，有多少人是因为这个担忧而选择减持离场，不好说，但凭借但斌在市场的影响力，可能还是挺多的。客观讲，但斌现在处于几乎空仓状态，确实不是一个很积极的信号。在之前行情好的时候，很多私募恨不得大量发产品，把仓位加满，然后喜欢向世人布道是时候满仓干了。但现在，情况是反过来的，大家都在偃旗息鼓了。尽管现在没有公开数据，但相信其他的私募肯定也做了减仓。要知道，月初以来股市非常诡异的下跌，绝对不是因为俄乌战争和美国对中概股搞事情那么简单，不听央妈重磅喊话还硬是放量出货的行为，不可能是公募所为，更不是散户能做得出。私募机构肯定是最大推手。除了但斌，此前就有报道的还有2020年度的百亿私募业绩冠军石锋资产跌到了预警线，百亿私募大佬梁宏、百亿量化私募赫富投资等也先后曝出净值跌破预警线。有数据显示，截至3月中旬，百亿股票私募仓位指数为78.46%，环比下降2.28%，创出年内新低。其中不到六成的百亿股票私募仓位超过8成，12.70%的百亿股票私募仓位已经降低至5成以下。摆在私募面前的看似有两个选择：A追加资本金补仓位，B认栽清盘。但现实情况下，实际差不多是个只能选个B。先不说这一波机构大清仓一度导致股市陷入踩踏式下跌，让多少反应不及的散户被迫亏成狗，仅是现在机构的空窗状态，都不是一个让人感觉放心的状态。但或许我们也可以从另一个角度思考。现在越来越多机构空仓，那是否他们也是在等待机会，在市场出现信号的时候，反手做多，来一个漂亮的抄底呢。现在机构手上的子弹越来越多，一旦发现合适的题材，一起炒起来的话，力道应该不会小。03、如何理解“系统性风险”大佬话里所说的减仓是为了要防范“系统性风险”。这个系统性风险，到底意指着什么，也是需要深刻理解的。在笔者看来，起码有好几个指向，它们是出来对市场形成作用的。大家也看到了，这两年各种灰犀牛黑天鹅魔幻上演，一次又一次击溃市场的防线。它们有：一，中美关系变化。国内很多行业企业对此影响已经深刻领教过了，不仅仅是科技、贸易等领域，更底层的还在于导致我国经济外循环战略的效果打折扣，然后为了加速内循环生态完善和运作的战略下，很多大的动作就出来了，包括控地产、打教育、反垄断等等各种史上最严监管举措，要把资本关进笼子里，让激活中小企业市场主体活力。这些大动作，对很多涉及到的行业赛道股来说是巨大转折，地产从黄金变成黑铁，教育资本覆灭，互联网平台跌落神坛，生物医药疯狂过山车....所有这些变化，都可以在这个中美关系时代变局找到最原始的原因。（建议大家认真深刻理解）二，疫情冲击经济。全球疫情泛滥打开第一个潘多拉魔盒，现在全球范围内的极端通胀、供应链危机，能源危机，粮食危机等，都是一个黑天鹅。现在国内在“内防反弹，外防输入”方面的压力一直挺大，对疫情冲击到的很多行业甚至经济复苏的影响，都是长期的。三，俄乌战争危机。这个不用说了，欧洲变乱，对我们也没好处，并且如果继续恶化还可能潜在影响中国在国际格局，给宏观带来更多巨大不确定性。四，美元加息大刀。老问题了，尽管不是每轮加息都没好果子吃，但历史是有过几轮的加息周期是引发非美国家腥风血的。在经历史上最夸张放水后，美国已经把债务上限数次逼到极致后，庞氏玩法都还不上利息了。现在全球国际资产泡沫齐现，这一轮加息必然对美国是个巨大考验，对于很多外部依赖很高的非美国家更可能是个潜在灾难。尽管中国可以根据自己的style进行货币、财政和各种行业性逆周期调节，但资本市场还是很担心加息大刀砍下惊飞各种黑天鹅的。如果上述一两个要素出现还好，难的是现在这“四大魔王”都一下子汇集齐，对包括中国在内的全球金融市场来说，那就是压力山大的极限考验了。更让人无语的是，它们几乎是难以灭掉的，在未来还会持续给市场带来影响。所以，大佬的担心实在是太正常不过了。但另一方面，我们也要想到硬币的另一面。最主要的，要从中美国经济形势角度来看。对于美国，现在美经济开始出现过热情况，至少是局部的，但这并不是个坏事，经济过热肯定比萧条好，启动加息就是佐证。所以无论大家再如何喊话加息会引发经济崩盘，但老美经济还是真的在稳中向好的。所以大家也不大担心美股会崩盘的。回到国内，两会发布的一系列重大经济决策，尤其5.5.%增长目标，意味着今年要打一场轰烈的经济胜战，然后股市在这两年的回撤消费担忧，到现在把很多利空因素消化完了，但对未来在一系列前政策刺激让经济走稳走强的利好因素还没有体现出预期的力量。也就是说，国内股市短期确实是继续有压力，但未来总体上还是值得期待的。熬过了寒冬，也熬过黑夜，我们一定是会等到黎明的。其实大家也可以看到，这段时间不仅是国家政策给力，在官媒态度上也多次明确喊话提信心。还有很多券商机构和更多的私募大佬也对未来发出了看多的分析观点。确实，客观来讲，尽管当下的A股也好，港股也罢，都还在面临着太多来自外部的各种不利因素干扰，但它们很多版块都处于质优价廉的低估状态，长期配置价值是比较不错的。尤其那些刚需的、政策长期扶持的有又足够业务支撑的赛道题材板块。所以对于中国股市未来的看好一致性，其实是很高的，大家也没必要太过于担心。04、尾声对于爱情，判断一个男人是否爱你，不是听他说了什么，而是要看他做了什么。炒股也一样。现在很多机构在看好A股前景的力量方面，私募也是在前面吆喝最卖力的一方。他们当中，在经过之前的一轮大减仓后现在也陆续出现了一些加仓，但总体来看还是力量太小，还处于星星之火的试探状态。现在大家的信心都还比较弱，机构在行动上不妨多主动一点哈。有意思的是，但斌的前两次大清仓，都差不多出现在市场大底见底的附近，基本算是一个非常有价值的底部信号了。现在大佬的第三次大清仓信号已发出，接下来我们会迎来新一轮的大底吗？不妨一起拭目以待。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":662,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":637152788,"gmtCreate":1647961866754,"gmtModify":1647961866754,"author":{"id":"3547850172003897","authorId":"3547850172003897","name":"西西里的Angela","avatar":"https://static.tigerbbs.com/17d22f7b58c770732fa62afa27b3c0af","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547850172003897","idStr":"3547850172003897"},"themes":[],"htmlText":"[财迷]&nbsp;","listText":"[财迷]&nbsp;","text":"[财迷]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/637152788","repostId":"1136466806","repostType":4,"repost":{"id":"1136466806","kind":"news","pubTimestamp":1647959677,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1136466806?lang=&edition=full","pubTime":"2022-03-22 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Journal提交了2021年第四季度的13F文件显示，相对于2021年第三季度，Daily Journal将阿里巴巴的持仓数量增加了99%。据平台Whale Wisdom数据，Daily 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09:42","market":"hk","language":"zh","title":"高瓴，时间的朋友开始瑟瑟发抖？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2219229090","media":"阿尔法工场研究院","summary":"借新还旧，再次向3家银行申请贷款208亿元，偿还此前买股权的208亿元贷款，其所持格力的股份随之全部解除质押。这次倒腾之后，高瓴腾出了格力电器总股本3%、大约市值超过100亿元的流通股份。根据这次公告，截至2021年9月23日，高瓴及其一致行动人董明珠已累计质押格力电器股份825，756，418股。如此推测，对高瓴和珠海明骏而言，新一轮的补充质押，可能已经在路上。张磊和他的高瓴，也许已经在瑟瑟发抖之中。","content":"<html><head></head><body><blockquote>除了投资格力的“惨败”，高瓴在A股、港股、美股对其它所谓赛道股、明星股的投资，现在很多也已经巨额浮亏。不管是普通散户还是所谓的机构大佬，在暴跌面前，时间不是玫瑰，而是一把悬在头上的达摩克利斯之剑。</blockquote><p>今天就说说<a href=\"https://laohu8.com/S/00170\">中国资本</a>市场最著名的机构大佬 ——  高瓴和他最大的一笔投资，入股<a href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>的惨事儿。</p><p>截至3月9日收盘，格力电器股价跌到了33.34元，这与2019年高瓴透过珠海明骏入股格力电器的价格 —— 46.17元已经相去甚远。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6b300cfed2a4b1084459bb81f45d94f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2019年高瓴入股格力电器15%股权的这笔交易，耗资总额大约418亿元，是高瓴最大的一笔投资，几乎可以说是押上了张磊的身家性命。而这其中，大概有一半资金是高瓴从银行获得的贷款。</p><p>2019 年 12 月，珠海明骏与<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>等七家银行签订贷款协议，贷款总额约为 208亿元，融资系用于珠海明骏受让格力集团所持格力电器 15% 的股份。</p><p>同时珠海明骏将其所持格力电器股票也质押给贷款银行，作为贷款的主要条件之一。</p><p>2021年4月28日，在格力电器股价位于55元附近的时候，高瓴将这笔贷款做了一次倒腾。借新还旧，再次向3家银行申请贷款208亿元，偿还此前买股权的208亿元贷款，其所持格力的股份随之全部解除质押。</p><p>那个时候，格力电器股价涨至55元附近，高于其入股格力的成本价46.17元 。因此， 这次只需要质押其持有格力总股本12%的股份，大概7.22亿股就可以拿到208亿元的贷款。</p><p>这次倒腾之后，高瓴腾出了格力电器总股本3%、大约市值超过100亿元的流通股份。 当时有说，如果以50%的质押率计算，通过这次倒腾，高瓴获得了大约60亿元的资金。</p><p>不得不说，这次倒腾，高瓴赚了。不仅获得了一笔大约60亿元的资金，而且还大概率节省了不少贷款利息成本。</p><p>2020年初疫情大爆发后，很多商业银行对企业贷款的年利率降到了3.6%左右 ，而在2019 年12月高瓴第一次贷款时， 贷款年利率大概会明显高于3.6%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91f7d36a26f24d07bbce97d975396ab0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>有人按照2019年底时商业银行公允的年贷款利率6%算了一笔账，取200亿整数计算的话：</p><p>200亿*6%*5=60亿的利息支出，自有资金218亿，如果存银行3年，按照3%利息率，大概有218*3%*3=20亿的利息收入。</p><p>因此高瓴第一次入股格力电器的真实成本大概是：418亿+60亿+20亿=500亿  ，而非表面看到的418亿。</p><p>这500亿对应418亿是119%的溢价，由此算出：2019年12月高瓴入股格力电器的真实成本价大概是46.17*119%=55元，远远高于对外公布的46.17元。</p><p>尽管2021年4月的这次贷款倒腾，高瓴占了一点小便宜，然而张磊仍然只是猜中了开头，没能猜中结尾。随着格力电器股价的持续下跌，张磊的噩梦接踵而至。</p><p>先是2021年9月，格力电器发布公告，珠海明骏新增加大约9000万股质押给了中国<a href=\"https://laohu8.com/S/601288\">农业银行</a>珠海分行。</p><p>当时，格力电器的股价已经跌到了37-38元一线 ，距离2021年4月28日格力电器股价55元附近已经跌去了 30%以上。</p><p>无路可走，高瓴就只能继续增加股份质押了。</p><p>根据这次公告，截至2021年9月23日，高瓴及其一致行动人董明珠已累计质押格力电器股份825，756，418股。</p><p>而根据2019年12月时的入股协议可知，当时高瓴耗资近418亿元，总共也才获得了格力电器9.02亿股的股份。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11ef12b8cf7a413c87caaf28dbeed662\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>就算加上董明珠，珠海明骏和董明珠合计也只持有格力电器9.46亿股 。由此推测，在2021年9月23日这次新增质押后， 珠海明骏手里可能已经没剩多少股份可供新增质押的了。</p><p>一旦珠海明骏可供质押的股份趋于枯竭，引发连锁反应，这将是一件危险的事情。</p><p>而且，当时有网友算过，以60%的质押率计算，就算珠海明骏把所有持有的9.02亿股格力全都拿来抵押，大概最后可以支持格力电器的股价极限为31.92元 。</p><p>而2022年3月9日盘中，格力电器股价已经一度跌破31.92元， 最低跌到了31.69元 。</p><p>如此推测，对高瓴和珠海明骏而言，新一轮的补充质押，可能已经在路上。张磊和他的高瓴，也许已经在瑟瑟发抖之中。</p><p>从2019年12月至今短短两年多时间，从46.17元到今天的33.34元，再加上巨额的利息成本，高瓴已经巨额浮亏。</p><p>更可怕的是，由于这是一笔高杠杆的投资 （高瓴自有资金只有一半，而且股票质押率最高只有60% ），如今格力电器股价的持续下跌，时间带给张磊的不是玫瑰，也许是需要不断追加补充质押的噩梦。</p><p>除了投资格力的惨败，张磊和他的高瓴在A股、港股、美股对其它所谓赛道股、明星股的投资，现在很多也已经巨额浮亏。</p><p>以下是网友整理的截至2022年3月6日高瓴在A股、港股和美股市场的部分投资盈亏情况：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/383af0fcae5c4f81a002e383d442a175\" tg-width=\"1040\" tg-height=\"695\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d46af513c0f94f0aaadbfff6aaf230e3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"327\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e65aca0566b144c88a1f654ad4aa0a4e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"495\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>由上图可知：<a href=\"https://laohu8.com/S/603658\">安图生物</a>，2020年9月以95元买入278万股 ， 如今股价跌至44.30元，腰斩有余；<a href=\"https://laohu8.com/S/600276\">恒瑞医药</a>，2021年6月以70元买入1800多万股 ，如今股价跌至36.04元，近乎腰斩；<a href=\"https://laohu8.com/S/300676\">华大基因</a>，2021年2月， 定增价 145元 买入346万股， 如今76.99元，近乎腰斩；</p><p>只是目前，尚不清楚这些巨额浮亏的投资，高瓴有没有用杠杆，以及杠杆率有多高。如果也像格力电器那样，那么2022年，对张磊这位中国的巴菲特而言，可能将有不祥之兆。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>高瓴，时间的朋友开始瑟瑟发抖？</title>\n<style 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09:42</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>除了投资格力的“惨败”，高瓴在A股、港股、美股对其它所谓赛道股、明星股的投资，现在很多也已经巨额浮亏。不管是普通散户还是所谓的机构大佬，在暴跌面前，时间不是玫瑰，而是一把悬在头上的达摩克利斯之剑。</blockquote><p>今天就说说<a href=\"https://laohu8.com/S/00170\">中国资本</a>市场最著名的机构大佬 ——  高瓴和他最大的一笔投资，入股<a href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>的惨事儿。</p><p>截至3月9日收盘，格力电器股价跌到了33.34元，这与2019年高瓴透过珠海明骏入股格力电器的价格 —— 46.17元已经相去甚远。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6b300cfed2a4b1084459bb81f45d94f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2019年高瓴入股格力电器15%股权的这笔交易，耗资总额大约418亿元，是高瓴最大的一笔投资，几乎可以说是押上了张磊的身家性命。而这其中，大概有一半资金是高瓴从银行获得的贷款。</p><p>2019 年 12 月，珠海明骏与<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>等七家银行签订贷款协议，贷款总额约为 208亿元，融资系用于珠海明骏受让格力集团所持格力电器 15% 的股份。</p><p>同时珠海明骏将其所持格力电器股票也质押给贷款银行，作为贷款的主要条件之一。</p><p>2021年4月28日，在格力电器股价位于55元附近的时候，高瓴将这笔贷款做了一次倒腾。借新还旧，再次向3家银行申请贷款208亿元，偿还此前买股权的208亿元贷款，其所持格力的股份随之全部解除质押。</p><p>那个时候，格力电器股价涨至55元附近，高于其入股格力的成本价46.17元 。因此， 这次只需要质押其持有格力总股本12%的股份，大概7.22亿股就可以拿到208亿元的贷款。</p><p>这次倒腾之后，高瓴腾出了格力电器总股本3%、大约市值超过100亿元的流通股份。 当时有说，如果以50%的质押率计算，通过这次倒腾，高瓴获得了大约60亿元的资金。</p><p>不得不说，这次倒腾，高瓴赚了。不仅获得了一笔大约60亿元的资金，而且还大概率节省了不少贷款利息成本。</p><p>2020年初疫情大爆发后，很多商业银行对企业贷款的年利率降到了3.6%左右 ，而在2019 年12月高瓴第一次贷款时， 贷款年利率大概会明显高于3.6%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91f7d36a26f24d07bbce97d975396ab0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>有人按照2019年底时商业银行公允的年贷款利率6%算了一笔账，取200亿整数计算的话：</p><p>200亿*6%*5=60亿的利息支出，自有资金218亿，如果存银行3年，按照3%利息率，大概有218*3%*3=20亿的利息收入。</p><p>因此高瓴第一次入股格力电器的真实成本大概是：418亿+60亿+20亿=500亿  ，而非表面看到的418亿。</p><p>这500亿对应418亿是119%的溢价，由此算出：2019年12月高瓴入股格力电器的真实成本价大概是46.17*119%=55元，远远高于对外公布的46.17元。</p><p>尽管2021年4月的这次贷款倒腾，高瓴占了一点小便宜，然而张磊仍然只是猜中了开头，没能猜中结尾。随着格力电器股价的持续下跌，张磊的噩梦接踵而至。</p><p>先是2021年9月，格力电器发布公告，珠海明骏新增加大约9000万股质押给了中国<a href=\"https://laohu8.com/S/601288\">农业银行</a>珠海分行。</p><p>当时，格力电器的股价已经跌到了37-38元一线 ，距离2021年4月28日格力电器股价55元附近已经跌去了 30%以上。</p><p>无路可走，高瓴就只能继续增加股份质押了。</p><p>根据这次公告，截至2021年9月23日，高瓴及其一致行动人董明珠已累计质押格力电器股份825，756，418股。</p><p>而根据2019年12月时的入股协议可知，当时高瓴耗资近418亿元，总共也才获得了格力电器9.02亿股的股份。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11ef12b8cf7a413c87caaf28dbeed662\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>就算加上董明珠，珠海明骏和董明珠合计也只持有格力电器9.46亿股 。由此推测，在2021年9月23日这次新增质押后， 珠海明骏手里可能已经没剩多少股份可供新增质押的了。</p><p>一旦珠海明骏可供质押的股份趋于枯竭，引发连锁反应，这将是一件危险的事情。</p><p>而且，当时有网友算过，以60%的质押率计算，就算珠海明骏把所有持有的9.02亿股格力全都拿来抵押，大概最后可以支持格力电器的股价极限为31.92元 。</p><p>而2022年3月9日盘中，格力电器股价已经一度跌破31.92元， 最低跌到了31.69元 。</p><p>如此推测，对高瓴和珠海明骏而言，新一轮的补充质押，可能已经在路上。张磊和他的高瓴，也许已经在瑟瑟发抖之中。</p><p>从2019年12月至今短短两年多时间，从46.17元到今天的33.34元，再加上巨额的利息成本，高瓴已经巨额浮亏。</p><p>更可怕的是，由于这是一笔高杠杆的投资 （高瓴自有资金只有一半，而且股票质押率最高只有60% ），如今格力电器股价的持续下跌，时间带给张磊的不是玫瑰，也许是需要不断追加补充质押的噩梦。</p><p>除了投资格力的惨败，张磊和他的高瓴在A股、港股、美股对其它所谓赛道股、明星股的投资，现在很多也已经巨额浮亏。</p><p>以下是网友整理的截至2022年3月6日高瓴在A股、港股和美股市场的部分投资盈亏情况：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/383af0fcae5c4f81a002e383d442a175\" 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如今76.99元，近乎腰斩；</p><p>只是目前，尚不清楚这些巨额浮亏的投资，高瓴有没有用杠杆，以及杠杆率有多高。如果也像格力电器那样，那么2022年，对张磊这位中国的巴菲特而言，可能将有不祥之兆。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/890dd2dfb205aa8aa1d140672304b3c8","relate_stocks":{"000651":"格力电器"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2219229090","content_text":"除了投资格力的“惨败”，高瓴在A股、港股、美股对其它所谓赛道股、明星股的投资，现在很多也已经巨额浮亏。不管是普通散户还是所谓的机构大佬，在暴跌面前，时间不是玫瑰，而是一把悬在头上的达摩克利斯之剑。今天就说说中国资本市场最著名的机构大佬 ——  高瓴和他最大的一笔投资，入股格力电器的惨事儿。截至3月9日收盘，格力电器股价跌到了33.34元，这与2019年高瓴透过珠海明骏入股格力电器的价格 —— 46.17元已经相去甚远。2019年高瓴入股格力电器15%股权的这笔交易，耗资总额大约418亿元，是高瓴最大的一笔投资，几乎可以说是押上了张磊的身家性命。而这其中，大概有一半资金是高瓴从银行获得的贷款。2019 年 12 月，珠海明骏与招商银行等七家银行签订贷款协议，贷款总额约为 208亿元，融资系用于珠海明骏受让格力集团所持格力电器 15% 的股份。同时珠海明骏将其所持格力电器股票也质押给贷款银行，作为贷款的主要条件之一。2021年4月28日，在格力电器股价位于55元附近的时候，高瓴将这笔贷款做了一次倒腾。借新还旧，再次向3家银行申请贷款208亿元，偿还此前买股权的208亿元贷款，其所持格力的股份随之全部解除质押。那个时候，格力电器股价涨至55元附近，高于其入股格力的成本价46.17元 。因此， 这次只需要质押其持有格力总股本12%的股份，大概7.22亿股就可以拿到208亿元的贷款。这次倒腾之后，高瓴腾出了格力电器总股本3%、大约市值超过100亿元的流通股份。 当时有说，如果以50%的质押率计算，通过这次倒腾，高瓴获得了大约60亿元的资金。不得不说，这次倒腾，高瓴赚了。不仅获得了一笔大约60亿元的资金，而且还大概率节省了不少贷款利息成本。2020年初疫情大爆发后，很多商业银行对企业贷款的年利率降到了3.6%左右 ，而在2019 年12月高瓴第一次贷款时， 贷款年利率大概会明显高于3.6%。有人按照2019年底时商业银行公允的年贷款利率6%算了一笔账，取200亿整数计算的话：200亿*6%*5=60亿的利息支出，自有资金218亿，如果存银行3年，按照3%利息率，大概有218*3%*3=20亿的利息收入。因此高瓴第一次入股格力电器的真实成本大概是：418亿+60亿+20亿=500亿  ，而非表面看到的418亿。这500亿对应418亿是119%的溢价，由此算出：2019年12月高瓴入股格力电器的真实成本价大概是46.17*119%=55元，远远高于对外公布的46.17元。尽管2021年4月的这次贷款倒腾，高瓴占了一点小便宜，然而张磊仍然只是猜中了开头，没能猜中结尾。随着格力电器股价的持续下跌，张磊的噩梦接踵而至。先是2021年9月，格力电器发布公告，珠海明骏新增加大约9000万股质押给了中国农业银行珠海分行。当时，格力电器的股价已经跌到了37-38元一线 ，距离2021年4月28日格力电器股价55元附近已经跌去了 30%以上。无路可走，高瓴就只能继续增加股份质押了。根据这次公告，截至2021年9月23日，高瓴及其一致行动人董明珠已累计质押格力电器股份825，756，418股。而根据2019年12月时的入股协议可知，当时高瓴耗资近418亿元，总共也才获得了格力电器9.02亿股的股份。就算加上董明珠，珠海明骏和董明珠合计也只持有格力电器9.46亿股 。由此推测，在2021年9月23日这次新增质押后， 珠海明骏手里可能已经没剩多少股份可供新增质押的了。一旦珠海明骏可供质押的股份趋于枯竭，引发连锁反应，这将是一件危险的事情。而且，当时有网友算过，以60%的质押率计算，就算珠海明骏把所有持有的9.02亿股格力全都拿来抵押，大概最后可以支持格力电器的股价极限为31.92元 。而2022年3月9日盘中，格力电器股价已经一度跌破31.92元， 最低跌到了31.69元 。如此推测，对高瓴和珠海明骏而言，新一轮的补充质押，可能已经在路上。张磊和他的高瓴，也许已经在瑟瑟发抖之中。从2019年12月至今短短两年多时间，从46.17元到今天的33.34元，再加上巨额的利息成本，高瓴已经巨额浮亏。更可怕的是，由于这是一笔高杠杆的投资 （高瓴自有资金只有一半，而且股票质押率最高只有60% ），如今格力电器股价的持续下跌，时间带给张磊的不是玫瑰，也许是需要不断追加补充质押的噩梦。除了投资格力的惨败，张磊和他的高瓴在A股、港股、美股对其它所谓赛道股、明星股的投资，现在很多也已经巨额浮亏。以下是网友整理的截至2022年3月6日高瓴在A股、港股和美股市场的部分投资盈亏情况：由上图可知：安图生物，2020年9月以95元买入278万股 ， 如今股价跌至44.30元，腰斩有余；恒瑞医药，2021年6月以70元买入1800多万股 ，如今股价跌至36.04元，近乎腰斩；华大基因，2021年2月， 定增价 145元 买入346万股， 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11:13","market":"hk","language":"zh","title":"洪灝：香港市场开始显示深度配置价值","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1187429259","media":"格隆汇","summary":"在收紧的香港流动性和国内强监管态势的双重影响下，香港市场已跌入深度价值洼地。","content":"<p>作者：洪灝&nbsp;交银国际董事总经理兼首席策略师</p>\n<p>为什么，2021年全年香港市场表现欠佳？更重要的是，为什么，尽管香港和上海并称中国举足轻重的两大市场，但是香港的表现今年却远逊于上海?事实上，包括中国的美国存托凭证（ADRs）、中国互联网公司和恒生科技指数在内的中国所有离岸股指的表现都跑输了在岸股指。然而，无论股指在岸还是离岸，都理应无一例外地如实反映中国经济的基本面。</p>\n<p>中国经济增速在2021年有所放缓，但其货币政策的选择与西方央行的政策路径相悖。经济减速的态势从规模以上的工业增加值、采购经理人指数和固定资产投资等多项宏观经济数据中可见一斑。此外，恒生指数在今年2月前后触顶，与宏观经济开始减速慢行的时点吻合。然而，上证综指却仍保持韧性和定力，全年勉强小幅收涨，与恒指2月后下行的走势大相径庭(<b>图表1</b>)。</p>\n<p>有分析将这一切归咎于中国互联网行业所面临的强监管态势。诚然——头部互联网平台公司大都奔赴海外上市，它们的弱势在一定程度上令跌跌不休的恒指雪上加霜。其实，在我们去年11月发布2021年展望报告时，我们曾直言不讳地将当时的中国科技公司的估值称作“泡沫”，并敦促投资者避而远之转而做多大宗商品。但又如何解释那些在香港上市的国内消费和医疗板块龙头企业——它们并未受监管风暴波及却同样表现欠佳。因此，我们认为强监管只道出了部分真相。</p>\n<p><b>图表1：面对中国经济减速，恒指的反应首当其冲，而上证独善其身。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70c2146759c657b1339b7356cdd297f4\" tg-width=\"1234\" tg-height=\"446\" 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class=\"title\">\n洪灝：香港市场开始显示深度配置价值\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-12-23 11:13 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://www.gelonghui.com/p/502375><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：洪灝 交银国际董事总经理兼首席策略师\n为什么，2021年全年香港市场表现欠佳？更重要的是，为什么，尽管香港和上海并称中国举足轻重的两大市场，但是香港的表现今年却远逊于上海?事实上，包括中国的美国存托凭证（ADRs）、中国互联网公司和恒生科技指数在内的中国所有离岸股指的表现都跑输了在岸股指。然而，无论股指在岸还是离岸，都理应无一例外地如实反映中国经济的基本面。\n中国经济增速在2021年有所放缓...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/502375\">Web 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(图表2)。\n一众国内新闻“标题党”也对浩浩荡荡大举北上的资金欣喜若狂。这般规模的资金流入固然在顺风顺水时可以助力在岸市场，然而一旦其骤然撤离，尤其是在市场拐点的关键时刻，无疑会给股价造成压力。资本流入是一柄双刃剑——无怪乎在刚刚过去的周末，中国证监会果断出手，重拳打击“假北水”。\n图表2：北向净流入资金开始从极端高位回撤。\n\n资料来源：彭博，交银国际\n中国在岸和离岸市场之间的相对流动性充裕也可以从港元和人民币之间的交叉汇率中见微知著。今年以来，人民币汇率一路走强，直至最近一个月在央行大幅调贬人民币汇率参考价之后才方有所缓和。与此同时，香港金融管理局一直致力于持续“缩表”，以此回收香港市场的流动性。在美联储结束量化宽松并将于2022年开始加息之前，这着实是一项审慎的举措。恒指在这一过程中不幸沦为了贡品(图表3)。然而，金管局的缩表节奏似乎已经跨越了其峰值，因此恒指的下行压力应该会开始缓解。\n图表3：香港金管局持续缩表。但最难熬的时段应已尘埃落定。\n\n资料来源：彭博，交银国际\n总而言之，中国央行之所以能够在2021年采取与西方央行截然不同的货币政策，得益于中国市场令人艳羡的充足流动性。国内市场一路下行的利率、激增的外汇存款、势如破竹的跨境资金流以及历史性的北上资金净额，皆是充裕流动性的最佳明证。\n中国出口、人民币汇率以及外汇流入的异常强势表明，必定存在投机资本借出口之便潜入中国国内市场的可能性。这正是中国央行未雨绸缪采取措施提高外汇存款准备金率、引导人民币参考汇率走弱，同时中国证监会严打“假北水”的原因。\n由于中国的资本流动仍未完全开放，这造就了一个免受外国市场风云变幻、国内行业强监管态势影响的避风港。与此同时，中国离岸股票面对国内政策走向和离岸流动性收紧总是首当其冲。这种流动性状况的两极分化态势是2021年中国离岸与在岸市场表现大相径庭的原因所在。但这是可持续的吗?\n迄今，在收紧的香港流动性和国内强监管态势的双重影响下，香港市场已跌入深度价值洼地。我们的资产配置模型显示，香港市场在投资组合配置中具有价值——类似于在亚洲金融风暴和俄罗斯违约、2001年的9-11事件、2008年次贷衰落、2015年6月泡沫破灭以及2020年3月新冠疫情所造成的史诗级别的抛压这些时间节点，香港市场所展现的价值那般(图表4)。诚然，对外关系仍然处于微妙的平衡关口，这种不确定性就算是可以量化也难以精确地估量。但港股在如此委顿低迷的水平上，估值应该至少反映了香港市场面对的部分不确定性。市场见底是一个变化莫测险象环生的过程，但圣诞老人的礼物总是在一个大雪纷飞的夜晚经由一个狭长黢黑的烟囱从天而降的。\n祝您和家人圣诞快乐，新年进步！\n图表4：恒指正显示出深度的配置价值。\n\n资料来源：彭博，交银国际","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":934,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":606830703,"gmtCreate":1638852077971,"gmtModify":1638852077971,"author":{"id":"3547850172003897","authorId":"3547850172003897","name":"西西里的Angela","avatar":"https://static.tigerbbs.com/17d22f7b58c770732fa62afa27b3c0af","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547850172003897","authorIdStr":"3547850172003897"},"themes":[],"htmlText":"<a 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14:41","market":"hk","language":"zh","title":"茅台招行罕见联手：暴涨1800亿，结构牛没结束？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2118460238","media":"中国基金报","summary":"茅台和招行罕见联手暴涨，早盘最高涨幅均超过5%，按照上午收盘计算，两大白马股半天市值合计增加1800多亿。截至午间收盘，贵州茅台上涨4.47%。截至发稿，万得银行指数的涨幅缩窄至2.66%，整个板块上涨2800亿。其中，邮储银行年内上涨22.8%，南京银行年内上涨21.29%，招商银行年内上涨18%。3月10日，因连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%， 华银电力 盘后发布风险提示公告。","content":"<div>\n<p>10日市场暂时止步大幅杀跌之后，11日早盘，A股迎来了真正意义上的反弹。3月11日，两市股指早盘强劲反弹，3070只个股上涨，仅909只股票下跌。上证指数、深证成指均一度涨超2%，临近午盘略有回落。A股核心资产持续回暖，白酒、有色金属、银行板块领涨大市。 贵州茅台 、 宁德时代 、 隆基股份 、 海螺水泥 涨超4%， 招商银行 、 五粮液 、 药明康德 、 智飞生物 、 通威股份 、片仔癀涨超5%...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202103111235027d3972e0&s=b\">Web Link</a>\n\n</div>\n","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202103111235027d3972e0&s=b><strong>中国基金报</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>10日市场暂时止步大幅杀跌之后，11日早盘，A股迎来了真正意义上的反弹。3月11日，两市股指早盘强劲反弹，3070只个股上涨，仅909只股票下跌。上证指数、深证成指均一度涨超2%，临近午盘略有回落。A股核心资产持续回暖，白酒、有色金属、银行板块领涨大市。 贵州茅台 、 宁德时代 、 隆基股份 、 海螺水泥 涨超4%， 招商银行 、 五粮液 、 药明康德 、 智飞生物 、 通威股份 、片仔癀涨超5%...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202103111235027d3972e0&s=b\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/2946b9cd4befcf808691bc00a8ecb1be","relate_stocks":{"600519":"贵州茅台","03968":"招商银行","03143":"华夏香港银行股"},"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202103111235027d3972e0&s=b","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/9a95c1376e76363c1401fee7d3717173","article_id":"2118460238","content_text":"10日市场暂时止步大幅杀跌之后，11日早盘，A股迎来了真正意义上的反弹。3月11日，两市股指早盘强劲反弹，3070只个股上涨，仅909只股票下跌。上证指数、深证成指均一度涨超2%，临近午盘略有回落。A股核心资产持续回暖，白酒、有色金属、银行板块领涨大市。 贵州茅台 、 宁德时代 、 隆基股份 、 海螺水泥 涨超4%， 招商银行 、 五粮液 、 药明康德 、 智飞生物 、 通威股份 、片仔癀涨超5%， 金龙鱼 、 泸州老窖 、 山西汾酒 涨超6%。茅台和招行罕见联手暴涨，早盘最高涨幅均超过5%，按照上午收盘计算，两大白马股半天市值合计增加1800多亿。上证指数午盘涨1.78%，创业板指涨2.64%。北向资金净买入44亿元。A股\"核心资产\"又回来了！茅台大涨，市值激增超1000亿今天是普涨的行情，除了低市值小票大涨之外，A股的“核心资产”也全面回血了！年内一度重挫35%的白酒板块，今日早盘盘中一度上涨超4%，现收涨2.88%，年内跌幅收窄至20%左右。A股核心资产的“最核心”-贵州茅台早盘一度上涨超5%，重返2000元上方。截至午间收盘，贵州茅台上涨4.47%。除此之外，“A股核心资产指数” 茅指数上涨2.94%，“眼茅”爱尔眼科领涨，上涨7.2%；\"油茅”金龙鱼紧跟其后，上涨6.82%。“女人的茅台”爱美客大涨15%，带领医疗美容概念板块领涨全市场。银行拉开反攻序幕招商银行年内涨幅近20%11日早间，总市值接近11万亿的银行板块一马当先，大涨超3%，带动市场情绪。截至发稿，万得银行指数的涨幅缩窄至2.66%，整个板块上涨2800亿。招商银行领涨，上涨5.42%，江苏银行、杭州银行、宁波银行等跟涨。春节以后，A股核心资产大幅回调20%左右，白酒板块一度回调近30%，但是银行板块却是股民“稳稳的幸福”，年初至今上涨近6%。其中，邮储银行年内上涨22.8%，南京银行年内上涨21.29%，招商银行年内上涨18%。“碳中和”龙头股再度涨停碳中和概念卷土重来昨日碳中和主题分化不一，煤炭板块表现强势。核电股在周一掀起涨停潮，周二和周三都进行调整；BIPV（光伏建筑一体化）概念周二逆势大涨，周三直接高开低走。11日早盘，碳中和概念再度发力。截至午间收盘，碳中和指数上涨2.5%，开尔新材盘中一度涨停，现上涨16.84%；西昌电力、中材节能涨停， 华银电力 开盘封板。其中值得注意的是，碳中和概念中表现最抢眼的莫过 中材节能 ，连续七日涨停之后，在3月9日的暴跌中，也遭遇了跌停，让投资者一度怀疑\"碳中和\"概念要熄火了。3月8日晚间， 中材节能曾 发布了近期第五次股票交易异常波动公告，据最新一次公告显示，公司股票连续七个交易日涨停，股票价格区间涨幅累计达95.27%，动态市盈率为100.80倍，而行业平均市盈率仅为27.49倍。在公告中 中材节能 还解释道近期媒体报道公司涉及的“碳中和”概念，可能系公司主要从事工业余热发电业务。中材节能 公告还称，公司股价存在炒作的风险，提醒广大投资者注意交易风险。公开资料显示，从 中材节能 的业绩来看，2020年三季报时，公司实现 营业收入 18.59亿，同比增长19.84%，而归母净利润仅实现4878.36万，同比减少27.34%，在此之前公司已连续两年 扣非净利润 为负。除此之外，与中材节能相互成就的华银电力，11日早盘开盘涨停。3月10日，因连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%， 华银电力 盘后发布风险提示公告。以2月9日股价低点测算，短短一个月时间， 华银电力 股价飙涨了近90%。其“身价”也水涨船高，市值大幅抬升了近40亿。华银电力 近十年无券商研报覆盖。虽然不受机构偏爱，但节后市场画风突变，低估值小票成资金新宠。不仅如此， 华银电力 还涉及当下最热的题材——“碳中和”。据公开资料， 华银电力 公告是 深圳排放权交易所有限公司 第六大股东，持股比例7.5%。碳排放，恰恰也是“碳中和”板块的重要分支。虽然 华银电力在 公告中表示，投资确有其事，但公司投资参股 深圳排放权交易所 ，仅获得12.2万元分红，对公司业绩影响有限。但是股民却表示“妖股通行证来了”！，\"这不是实锤利好吗？\"，“现在多少规模，以后多少规模”！港股“核心资产”连续反弹中国首富又换人11日，港股“核心资产”在A股高昂的情绪下，也大幅反弹。恒生科技指数拉升360点，大涨4.42%。美团、快手大涨超8%。美团重回2万市值。截至发稿，农夫山泉大涨7.91%。农夫山泉的大涨，使得其创始人钟睒睒的身价急剧上升50美元，重返中国首富的宝座。券商首席分析师：结构牛没有结束开源证券 策略首席分析师 牟一凌 曾在春节前率先提出持币过节，并且早在1月中旬就开始对核心资产持谨慎态度。在周三的一场直播中，牟一凌认为，总体看多市场，但结构分化会非常严重。“如果按我们的模型测算，整个上证综指在今年有5%左右的预期收益率，创业板可能在-8%左右。”测算结果还显示，大盘价值股以银行、房地产、建筑、钢铁、煤炭为代表整体有10%左右的上涨空间，中盘价值、小盘价值的收益率是正的，大盘成长股是-8%，市场结构的分化也会非常严重。牟一凌表示，从长期收益率视角上看，今年价值股有明显正收益基础。对于抱团股，牟一凌认为未来不太可能把2020年的涨幅都吐回去，如果出现这种极端情况，很多核心资产反而更有配置的价值。此外，要特别注重抱团股的分化。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":498,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}