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2021-09-13

美股涨得这么好，天天来提醒，总有一天会跌的，然后那个时候就跳出来说，怎么样，9月13号提醒过你们了，不停啊你！

美股头上的三座大山：Taper、加税、反垄断

2021-12-20

$Moderna, Inc.(MRNA)$风格转换真够快的，盘前还是疫苗股牛逼，开盘就换一换，航空博彩出行股爆拉了

2021-09-13

雷军卖了多少你知道？

小米集团：日内回购846万股股票，耗资约1.98亿港元

2021-09-09

所以它的英伟达框上了引号，这种市场，体制下没可能出创新➕成果转化➕回馈投资者型的企业

中国何时诞生“英伟达”？

2021-12-16

小小浑水基金在底部做空？搞笑吧？

突发！浑水公司正在做空贝壳

2021-10-06

高开低走而已

开盘：恒指高开0.64%，科技股多数反弹

2021-09-15

$金沙集团(LVS)$港股跌30多点，美股这么强啊？

2021-09-08

坚决你吗

教育部：坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题

2022-01-19

大佬牛，不再是每天1亿

腾讯：于1月19日斥资约2.04亿港元回购45万股股份

2021-12-15

就看是回购注销还是持有了

小米集团：今日以5423万港元回购301.16万股股票

2022-12-02

小鹏绝对涨到30美金

理想、蔚来11月销量迎来反弹小鹏持续低迷恐掉队

2022-11-01

假的？你挺关心啊？你这个文章是真是假？

收购传闻是假的！腾讯大股东、中信双双回应

2021-09-27

两个市场就别装了，一副伟大的样子，殊不知人民在这两个市场从来都是输血者的身份，也不考虑反哺

市场综述：茅台涨停历史罕见，周期退潮、消费股归来

2021-09-16

多买点，每天一个亿太少了

腾讯今日以445.2港元-454.6港元/股的价格回购23万股

2021-09-14

每天1亿，一年也就200亿

腾讯控股：今日耗资1.047亿港元，回购22万股

2021-09-10

港股没有小散。至少50w才能来，所以少了很多很多韭菜。这样就少了很多适合a股的剧本。

兴业首席张忆东最新发声！港股还值不值得投？

06-25

碎你吗呢？关注自家那块烂地可以吗

三天市值蒸发4300亿美元！黄仁勋疯狂减持，英伟达神话碎了吗

06-17

百亿算啥？

巨型ETF再平衡，英伟达将迎百亿美元买入？

03-26

出干净就好，底部出清

阿里巴巴：已出售持有的全部哔哩哔哩股份

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Law无效了，它的股价就会跌得一塌糊涂。”朱啸虎预计，“到今年底，如果OpenAI发布GPT-5.0未及预期，英伟达就完蛋了。”</strong></p><p>此外，近些天市场上逐渐出现两派声音。一派认为，英伟达算力过剩正逐步成为行业共鸣。另一派认为，AMD、英特尔及一些初创型GPU厂商加入竞争，以及微软、谷歌等英伟达大客户着手自研产品“平替”，它们都在为围剿英伟达做着准备。</p><p><strong>只在“全球第一股”宝座上坐了一天</strong></p><p>截至美东时间6月24日美股收盘，英伟达股价报118.11美元/股，市值2.91万亿美元，较此前3.33万亿美元登顶全球市值第一时，已跌去4300亿美元。</p><p>有媒体统计称，英伟达只在“全球第一股”宝座上坐了一天，就“跌落神坛”了。</p><p>不过，对于一家季度营收刚达到260亿美元的芯片公司而言，这样的表现，属实疯狂。</p><p>要知道，如果按英伟达最新的1股拆10股政策折算，在2022年10月，英伟达的股价还是11.0美元每股左右，进入2023年，英伟达股价便开始持续攀升，股价也从最初约15.0美元/股，涨到50.0美元附近；而进入2024年，英伟达股价再次狂飙，从年初的50.0美元/股，半年间涨到如今的118.11美元/股。</p><p>过去一年半时间内，英伟达总市值翻了10倍。如果把时间线拉长至2014年，英伟达从当初约0.25美元/股攀升至今，10年间股价翻了近500倍。</p><p>据新浪科技统计，在由苹果、谷歌-A/谷歌-C、META、英伟达、特斯拉、亚马逊和微软组成的美国“科技七巨头”中，最近一次的年度财报各家营收分别为3832.85亿美元、3071.57亿美元、1349.02亿美元、609.22亿美元、967.73亿美元、5747.85亿美元、2119.15亿美元，市盈率分别为31.69倍、26.94/27.03倍、27.43倍、73.09倍、42.88倍、52.22倍和38.79倍。</p><p>这组数据可以直接看出，在“七巨头”中，英伟达年度营收最小，但市盈率却最高。</p><p>超高的市盈率背后，代表着资本市场对于公司发展的高度预期，但同时也意味着公司可能存在被高估的成分。</p><p>近期，多位知名行业评论人士先后发文质疑，直言“英伟达近3万亿美元的市值存在泡沫”。</p><p>其中，业界提出的一个简单逻辑是：“1999年，产业界无比确定地认为互联网会席卷世界，于是狂买网络设备制造商思科股票，结果思科到现在还没有达到曾经的最高点。”而英特尔作为PC时代的卖铲人，但它的长期价值“也没有得以持续”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3f9041bc0ecac9c1d8e8ca9687a2765\" title=\"\" tg-width=\"1068\" tg-height=\"718\"/></p><p>在与新浪科技沟通中，中欧资本董事长、人工智能专家张俊指出，“截至2024年2月，因为ChatGPT发布带来的影响，美国股市只要关于AI的股票都涨疯了，英伟达涨了5倍、Supermicro涨了7.7倍、ARM涨了3倍、AMD涨了1.2倍，英特尔涨了58%、微软涨了1倍，美国股市让一大批富豪和公司猛增了几万亿美元的财富，这些疯涨的股票里，有大量不正经的泡沫！”</p><p>在张俊看来，近两年英伟达等AI相关科技巨头的市值暴涨，与美国担心制造业被超越，因此举国之力投入AI有着密切的关系，“美国是想用AI工厂和AI机器人，把核心关键产业留在国内。” </p><p><strong>“显卡？可能已经瘀了”</strong></p><p>行行AI智能董事长、顺福资本创始人李明顺同样直言，<strong>英伟达接近3万亿美元的市值“泡沫严重啊”。</strong></p><p>李明顺结合自身经历说道：“过去半年多时间里，我在各地出差，每当遇到做算力方面的朋友，都在问在我身边有没有朋友需要卡，需要算力，这给我的感觉是今天市场上算力已经瘀了，也就是说积压了很多卡，所以发挥不了它的巨大的价值。”</p><p>在他看来，由于国内的很多的大模型公司，都是用开源模型进行微调，不像OpenAI那样从零开始训练，所以它需要大量的算力，而国内都是在像Llama 2一样的开源模型上做微调，所以它用的算力，跟OpenAI远远不在一个量级。此外，由于国内大多数的应用场景都在探索中，此时如果算力投资过大，就会导致ROI算不过来，而这也会导致一些算力的需求减少。</p><p>“在全球范围内，很多的影子公司成为英伟达的代理商，各种压货，不排除这个中间有一些影子公司是英伟达控制的，所以说英伟达在整个市场上控价。所以我认为，在应用没有广泛地推广开来的时候，英伟达的高股价是有巨大风险的”李明顺表示。</p><p>在国内，与去年各家企业哄抢显卡不同的是，今年伴随阿里云、字节跳动、百度智能云、腾讯云等模型厂商先后开启“价格战”模式，越来越多AI应用厂商用于模型训练的成本也随之降低，在一定程度上，这也意味着用于算力的成本开始下降。</p><p>与此同时，一些云厂商也开始做起了收集市场上闲置显卡的生意。近日，有着“中国云计算第一股”称号的优刻得发起“寻找算力合伙人”计划，通过收集市场上闲置的算力资源，用于组建超大规模智算集群，让算力资源发挥真正价值。</p><p>在与新浪科技沟通中，优刻得方面人士表示，“我们收集的卡主要是A100/800，H100/800，4090，主要是nv系。”对于能否收集到想要的卡这一问题，该人士坦言：“卡还是有的，就是资源分配不均的问题。例如之前做训练、数字化转型闲置下来的卡，现在都可能被收集上来”。</p><p><strong>遭国内外多面围攻</strong></p><p>作为AI时代的卖铲人，当前英伟达独一档的GPU显卡性能和产品能力，是其得以备受追捧的关键。但快速增长的同时，英伟达面临的挑战也正在急剧攀升。</p><p>投资者的高期望和潜在的市场饱和风险外，来自AMD、英特尔等强劲竞争对手的压力，以及微软、谷歌等大客户的密谋叛离，正在成为现实问题。</p><p>近期召开的2024年台北国际电脑展期间，AMD和英特尔先后公布了一系列对标英伟达产品的显卡，直接向英伟达开战。</p><p>其中，AMD公布了包括新一代CPU和数据中心服务器AI芯片，据AMD CEO苏姿丰介绍，其最新发布的AI芯片Instinct MI325X，计算性能是英伟达H200（H200是上一代架构Hopper性能最强的产品，性能是H100的2倍）的1.3倍，计划于2024年四季度上市。在迭代节奏上，AMD也提出了“一年一迭代”的速度，与对手保持同频。</p><p>随后，英特尔也祭出了价格武器，在宣布推出下一代服务器CPU至强6的同时，英特尔透露其Gaudi 3 AI芯片的价格将远远低于竞争对手，这是英特尔今年4月推出的最新一代AI芯片，计划今年第三季度大范围上市。按照官方的定位，这款芯片性能是英伟达H100的1.5倍，已与H200大致相当。</p><p>在国内市场，由于美禁令导致的英伟达“中国版特供芯片”性能缩水，这让目前在HBM 技术和CPO 技术方面更具优势的华为，在GPU硬件性能和软件生态上有了快速逼近的机会。与此同时，大量的国产GPU厂商崛起，也正在蚕食着本属于英伟达的市场，英伟达的市场拓展，并未匹配上其出色的产品性能。</p><p>此外，不满英伟达AI芯片价格高昂，Meta、谷歌、微软等英伟达大客户纷纷推出“替代”芯片，同时联合成立Ultra Accelerator Link超级加速链路联盟（UALink），挑战英伟达NVLink统治地位。</p><p>重重问题下，英伟达的超高市值神话，还能持续多久？</p></body></html>","source":"sina_tech","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>三天市值蒸发4300亿美元！黄仁勋疯狂减持，英伟达神话碎了吗</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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Law无效了，它的股价就会跌得一塌糊涂。”朱啸虎预计，“到今年底，如果OpenAI发布GPT-5.0未及预期，英伟达就完蛋了。”此外，近些天市场上逐渐出现两派声音。一派认为，英伟达算力过剩正逐步成为行业共鸣。另一派认为，AMD、英特尔及一些初创型GPU厂商加入竞争，以及微软、谷歌等英伟达大客户着手自研产品“平替”，它们都在为围剿英伟达做着准备。只在“全球第一股”宝座上坐了一天截至美东时间6月24日美股收盘，英伟达股价报118.11美元/股，市值2.91万亿美元，较此前3.33万亿美元登顶全球市值第一时，已跌去4300亿美元。有媒体统计称，英伟达只在“全球第一股”宝座上坐了一天，就“跌落神坛”了。不过，对于一家季度营收刚达到260亿美元的芯片公司而言，这样的表现，属实疯狂。要知道，如果按英伟达最新的1股拆10股政策折算，在2022年10月，英伟达的股价还是11.0美元每股左右，进入2023年，英伟达股价便开始持续攀升，股价也从最初约15.0美元/股，涨到50.0美元附近；而进入2024年，英伟达股价再次狂飙，从年初的50.0美元/股，半年间涨到如今的118.11美元/股。过去一年半时间内，英伟达总市值翻了10倍。如果把时间线拉长至2014年，英伟达从当初约0.25美元/股攀升至今，10年间股价翻了近500倍。据新浪科技统计，在由苹果、谷歌-A/谷歌-C、META、英伟达、特斯拉、亚马逊和微软组成的美国“科技七巨头”中，最近一次的年度财报各家营收分别为3832.85亿美元、3071.57亿美元、1349.02亿美元、609.22亿美元、967.73亿美元、5747.85亿美元、2119.15亿美元，市盈率分别为31.69倍、26.94/27.03倍、27.43倍、73.09倍、42.88倍、52.22倍和38.79倍。这组数据可以直接看出，在“七巨头”中，英伟达年度营收最小，但市盈率却最高。超高的市盈率背后，代表着资本市场对于公司发展的高度预期，但同时也意味着公司可能存在被高估的成分。近期，多位知名行业评论人士先后发文质疑，直言“英伟达近3万亿美元的市值存在泡沫”。其中，业界提出的一个简单逻辑是：“1999年，产业界无比确定地认为互联网会席卷世界，于是狂买网络设备制造商思科股票，结果思科到现在还没有达到曾经的最高点。”而英特尔作为PC时代的卖铲人，但它的长期价值“也没有得以持续”。在与新浪科技沟通中，中欧资本董事长、人工智能专家张俊指出，“截至2024年2月，因为ChatGPT发布带来的影响，美国股市只要关于AI的股票都涨疯了，英伟达涨了5倍、Supermicro涨了7.7倍、ARM涨了3倍、AMD涨了1.2倍，英特尔涨了58%、微软涨了1倍，美国股市让一大批富豪和公司猛增了几万亿美元的财富，这些疯涨的股票里，有大量不正经的泡沫！”在张俊看来，近两年英伟达等AI相关科技巨头的市值暴涨，与美国担心制造业被超越，因此举国之力投入AI有着密切的关系，“美国是想用AI工厂和AI机器人，把核心关键产业留在国内。” “显卡？可能已经瘀了”行行AI智能董事长、顺福资本创始人李明顺同样直言，英伟达接近3万亿美元的市值“泡沫严重啊”。李明顺结合自身经历说道：“过去半年多时间里，我在各地出差，每当遇到做算力方面的朋友，都在问在我身边有没有朋友需要卡，需要算力，这给我的感觉是今天市场上算力已经瘀了，也就是说积压了很多卡，所以发挥不了它的巨大的价值。”在他看来，由于国内的很多的大模型公司，都是用开源模型进行微调，不像OpenAI那样从零开始训练，所以它需要大量的算力，而国内都是在像Llama 2一样的开源模型上做微调，所以它用的算力，跟OpenAI远远不在一个量级。此外，由于国内大多数的应用场景都在探索中，此时如果算力投资过大，就会导致ROI算不过来，而这也会导致一些算力的需求减少。“在全球范围内，很多的影子公司成为英伟达的代理商，各种压货，不排除这个中间有一些影子公司是英伟达控制的，所以说英伟达在整个市场上控价。所以我认为，在应用没有广泛地推广开来的时候，英伟达的高股价是有巨大风险的”李明顺表示。在国内，与去年各家企业哄抢显卡不同的是，今年伴随阿里云、字节跳动、百度智能云、腾讯云等模型厂商先后开启“价格战”模式，越来越多AI应用厂商用于模型训练的成本也随之降低，在一定程度上，这也意味着用于算力的成本开始下降。与此同时，一些云厂商也开始做起了收集市场上闲置显卡的生意。近日，有着“中国云计算第一股”称号的优刻得发起“寻找算力合伙人”计划，通过收集市场上闲置的算力资源，用于组建超大规模智算集群，让算力资源发挥真正价值。在与新浪科技沟通中，优刻得方面人士表示，“我们收集的卡主要是A100/800，H100/800，4090，主要是nv系。”对于能否收集到想要的卡这一问题，该人士坦言：“卡还是有的，就是资源分配不均的问题。例如之前做训练、数字化转型闲置下来的卡，现在都可能被收集上来”。遭国内外多面围攻作为AI时代的卖铲人，当前英伟达独一档的GPU显卡性能和产品能力，是其得以备受追捧的关键。但快速增长的同时，英伟达面临的挑战也正在急剧攀升。投资者的高期望和潜在的市场饱和风险外，来自AMD、英特尔等强劲竞争对手的压力，以及微软、谷歌等大客户的密谋叛离，正在成为现实问题。近期召开的2024年台北国际电脑展期间，AMD和英特尔先后公布了一系列对标英伟达产品的显卡，直接向英伟达开战。其中，AMD公布了包括新一代CPU和数据中心服务器AI芯片，据AMD CEO苏姿丰介绍，其最新发布的AI芯片Instinct MI325X，计算性能是英伟达H200（H200是上一代架构Hopper性能最强的产品，性能是H100的2倍）的1.3倍，计划于2024年四季度上市。在迭代节奏上，AMD也提出了“一年一迭代”的速度，与对手保持同频。随后，英特尔也祭出了价格武器，在宣布推出下一代服务器CPU至强6的同时，英特尔透露其Gaudi 3 AI芯片的价格将远远低于竞争对手，这是英特尔今年4月推出的最新一代AI芯片，计划今年第三季度大范围上市。按照官方的定位，这款芯片性能是英伟达H100的1.5倍，已与H200大致相当。在国内市场，由于美禁令导致的英伟达“中国版特供芯片”性能缩水，这让目前在HBM 技术和CPO 技术方面更具优势的华为，在GPU硬件性能和软件生态上有了快速逼近的机会。与此同时，大量的国产GPU厂商崛起，也正在蚕食着本属于英伟达的市场，英伟达的市场拓展，并未匹配上其出色的产品性能。此外，不满英伟达AI芯片价格高昂，Meta、谷歌、微软等英伟达大客户纷纷推出“替代”芯片，同时联合成立Ultra Accelerator Link超级加速链路联盟（UALink），挑战英伟达NVLink统治地位。重重问题下，英伟达的超高市值神话，还能持续多久？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":122,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":317841407795248,"gmtCreate":1718636539818,"gmtModify":1718636541504,"author":{"id":"3547499860800538","authorId":"3547499860800538","name":"唤唤霸霸","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4842950dc96000bc44fa266137eef860","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"百亿算啥？","listText":"百亿算啥？","text":"百亿算啥？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/317841407795248","repostId":"1102863921","repostType":2,"repost":{"id":"1102863921","pubTimestamp":1718614861,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1102863921?lang=&edition=full","pubTime":"2024-06-17 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justify;\"><strong>而英伟达15%的权重波动意味着该基金需要买入大量英伟达股票，金额可能高达100亿美元，而且全部要在6月21日或非常接近该日期的重新平衡日购买，这种大规模的交易有可能在短期推高英伟达股价。</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">对比之下，上周五英伟达的总成交量约为500亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">分析指出，指数基金出现这种大转变并不常见，但并非史无前例。SPDR美洲研究主管Matthew Bartolini指出：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">之前曾出现围绕行业分类变化的再平衡，例如亚马逊被移至非必需消费品类别。如果我们被迫进行一笔相当重大的交易，我认为我们有能力应对。</p></blockquote></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巨型ETF再平衡，英伟达将迎百亿美元买入？</title>\n<style 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2024042412251887a8f863&s=b><strong>金融界</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>大和发表报告，略微上调哔哩哔哩今年广告业务预测，认为人工智能生成内容类别有进一步上升的潜力，而且今年将增加更多的广告库存。游戏业务上半年仍然疲软，但可能在第二季尾或第三季初出现转机。大和指，基于哔哩哔哩盈亏平衡进展、广告变现和新游戏表现，第二季尾将是其重评的战略时间窗口。由于广告收入增加，大和将哔哩哔哩今明两年收入预测各上调2%，盈利预测上调4至5%，因为高利润的广告贡献可能会继续增加。维持持有...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2024042412251887a8f863&s=b\">Web 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Richardson表示:“通胀一直在降温，但我们的数据显示，商品和服务行业的薪酬都在升温。”她表示，跳槽者薪资涨幅最大的行业是建筑业、金融服务业和制造业。</p><p>近几个月来，美国劳动力市场保持弹性，对工人的需求健康，失业率相对较低。美联储官员指出，就业市场强劲，以及在抑制通胀方面需要取得进一步进展，都是推迟降息的理由。目前利率处于20年来的高位。</p><p>就业机会广泛增加，其中，休闲和酒店、建筑、贸易和运输领域的就业机会增幅最大。</p><p>ADP数据公布后，美国两年期国债收益率上升至4.709%。</p><p>定于周五公布的数据预计将显示，非农就业人数增加约21.5万人，其中包括私营和公共部门的就业人数。这将是自去年11月以来的最低水平，此前三个月的平均水平为26.5万。</p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国3月“小非农”大超预期，美联储要推迟降息？</title>\n<style 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光大证券分析师周尔双认为，智能服务机器人市场前景广阔，受到政策支持、人工智能技术进步、劳动力短缺和消费者接受度提升的多重驱动。未来，全球及中国的智能服务机器人市场预计将以显著的复合年增长率增长。 投资者在关注优必选股价飙升的同时，也需密切关注公司未来的现金流和盈利能力，以判断其长期发展潜力。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":580,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":264377620226304,"gmtCreate":1705562389489,"gmtModify":1705562391067,"author":{"id":"3547499860800538","authorId":"3547499860800538","name":"唤唤霸霸","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4842950dc96000bc44fa266137eef860","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"过期信息","listText":"过期信息","text":"过期信息","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/264377620226304","repostId":"2404328116","repostType":2,"repost":{"id":"2404328116","pubTimestamp":1705558741,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2404328116?lang=&edition=full","pubTime":"2024-01-18 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href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>(TSLA.US)和其他汽车制造商的供应商，美国雅保大部分锂产品都是通过与市场定价挂钩的长期合同销售的。该公司去年11月曾表示，锂价走软将削弱2023年的销售额，尽管高管们将市场波动描述为“道路颠簸”，而不是对强劲需求的长期预期的任何侵蚀。</p><p>美国雅保表示，目前计划2024年的资本支出在16亿至18亿美元之间，低于2023年的约21亿美元。该公司还计划推迟在美国南卡罗来纳州的一个大型锂精炼项目上的支出，该项目旨在成为全球最大的电池金属加工厂之一。</p><p>美国雅保证实称，将完成中国和澳大利亚几家锂精炼厂的调试，这些精炼厂的建设即将完成。该公司还表示，将优先考虑重新开放北卡罗来纳州一座锂矿的审批工作。</p><p>目前尚不清楚预算削减是否会影响美国雅保在阿肯色州推出直接锂提取技术(DLE)的计划，<a href=\"https://laohu8.com/S/XOM\">埃克森美孚</a>(XOM.US)、脂锂技术(TTI.US)等竞争对手正在阿肯色州附近部署这种新型过滤工艺。</p><p>另外，该公司计划裁员，但没有说明有多少员工会受到影响。美国雅保表示，这些举措预计每年可节省9500万美元，其中2024年将节省5000万美元。</p><p>该公司表示，将在第一季度记录与遣散费和相关福利成本、离职和处置活动以及资产减记相关的费用。</p><p>同样在周三，美国雅保表示将出售其在澳大利亚Liontown Resources的股份。去年，澳大利亚首富Gina Rinehart阻止了美国雅保以43亿美元收购这家锂矿开发商。</p><p>美国雅保计划于2月15日公布第四季度业绩，并讨论2024年展望。</p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1057235.html><strong>智通财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>全球最大的锂生产商美国雅保周三表示，将裁员并推迟在美国一家精炼厂项目上的支出，这是该公司削减成本的广泛计划的一部分，目前用于制造电动汽车电池的锂金属价格不断下跌。该公司股价周三收跌逾4%，至120.70美元。在过去的52周里，该股市值已蒸发近半。Oppenheimer分析师周三也将美国雅保的目标价从308美元下调至191美元。过去一年，锂金属的供应超过了电池市场的需求，导致供应过剩，拖累了价格。...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1057235.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/91d3e3c046fb3de042b0041f73261dbc","relate_stocks":{"ALB":"美国雅保","BK4588":"碎股","LU0823414478.USD":"法巴经典能源转换基金","BK4545":"锂电池","LU1861214812.USD":"Blackrock Future of Transport A2 USD","LU1720051017.SGD":"Allianz Global Artificial Intelligence AT Acc H2-SGD","LU1861219969.SGD":"Blackrock Future of Transport A2 SGD-H","LU1244550221.USD":"FRANKLIN GLOBAL MULTI-ASSET  INCOME \"A\" (USDHEDGED) INC (M)","LU1244550577.SGD":"FTIF - Franklin Global Multi-Asset Income A 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tg-width=\"1080\" tg-height=\"507\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0334325dc35e9b6119601f14eb281efb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"853\" tg-height=\"578\"/></p><p>数据上看，2023年初时，腾讯的股本数为95.68亿股，目前股数为94.83亿股。</p><p>去年腾讯共花费近500亿港元回购了1.52亿股，但于上半年便股权激励增发了近5,300万股，意味着回购减少股本实际被抵消不少。</p><p>值得注意的是，2023年回购总额只占腾讯年度利润或自由现金流的三分之一不到。截止2023Q3，腾讯手上共有1596亿港元现金（还有逾2400亿的定期存款），而过去几年手上的现金也都维持在1500亿以上。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/534f1053873866c6a6ab29d5c3363c58\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"899\" tg-height=\"750\"/></p><p>若当下股价真的低估了，腾讯可以考虑适当提高回购金额，以提高股东们的回报，尤其是过去一年里已证明回购3亿力度已经不大的情况下。</p><p>另外，港股的回购静默期，即是财报披露前一个月，公司不得回购股票，而腾讯在去年年报发布提前2个月就没有进行回购了，在腾讯暂停回购期间，是跌幅最大，也是最多外资沽空的时间段。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d66d06d5bc7198f2e04ce1d9533ae402\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"626\" tg-height=\"183\"/></p><p>但当然，我们假设回购金额提升后，对应着南非大股东减持金额可能随之增加。但加大回购也是提升EPS和给到市场信心的一剂强心针，即使去南非股东化的过程艰辛，但至少会比现在好过。</p><p>那么，腾讯有没有提高回购金额的能力呢？</p><p><strong>二、强劲现金流的腾讯，可以更灵活些</strong></p><p><strong>对于现金流强劲的腾讯而言，提高回购金额，显然是有能力做到的。</strong></p><p><strong>例如，Wind预计腾讯2023年利润中位数为1500亿港元，而去年回购 近500亿港元，若加上2022年，近两年只回购800亿元。</strong></p><p>现在市场期望腾讯回购金额提升到10亿元，除去节假日和财报披露前的静默期，大概全年有130-140天进行回购，全年最多需要1400亿元，刚好是一年的净利润，约占总股本的5%。</p><p>当然，要求腾讯拿一年的净利润出来回购，现在看来是一种奢望。</p><p>但并不是没有例子的，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>那么大市值的公司，每年也能回购超过3%，还是建立在股价没大跌的情况下，现在低估的腾讯，是可以积极一些的。</p><p>留意过去10年里，苹果股价涨超10倍，但苹果回购是一路增加，赚的越多回购越多。</p><p>10年前苹果的股数为243亿股，削减至现在的153亿股，股本数减少了37%，10年里回购了近6000亿美元的自家股票，仅2022年就回购了900亿美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5231a97f4f79ffac62a02bd1bee35e8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"496\"/></p><p>当然，作为股权激励，苹果每年都有增发，但回购的多，影响不大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/658c14d86f3436291cce39c5756e61a1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"667\" tg-height=\"351\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b5c3cfdeeb590b7e5197da791d525e2\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"578\" tg-height=\"427\"/></p><p>那么，苹果是如何做到的呢？</p><p>实际上，苹果一直都是保持现金流中性而已，就是留够运营的现金后，所有多出来的现金都会通过分红和回购返还给股东。</p><p>并且，苹果在海外有很多现金等价的资产，由于政策的原因，汇回美国会有比较重的税，所以苹果利用这些资产在美国发行了很多长期的债券。由于是前几年发的债券，利息相当之低，非常合算。</p><p>而在强力的回购支撑下，苹果即使增长率较低，表现也优于其他大型科技公司。   </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/910d55e93d2ad8a2acf59e3fba427abc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"655\" tg-height=\"588\"/></p><p>最后，回到腾讯本身，是否能模仿苹果的做法呢？</p><p>假设腾讯想这样做，是有能力做到的，尤其是在美国即将进入降息周期，以腾讯的资质发债成本也不会太高。</p><p>回顾腾讯上次的发债成本来看，2018年1月，腾讯发行过50亿的美元债，当时发行的5年期、10年期、20年期美元债利率为2.99%、3.6%、3.93%，均高于当时同期美国国债分别2.35%、2.65%、2.9%。   </p><p>那么，当下长期美债收益率是4%左右，若进入降息周期之后，假设长期美债收益率回到2.5-3%的区间，腾讯可能用3.5-4%左右的利率就能发行债券，但当然，现在发债成本就会要比2018年那一次更高了。</p><p>最后，若悲观来看，腾讯未来最低都有8%的增速，假设加上3%的回购股票注销，EPS增速是可以超过10%的，乐观的情况下去到更高的。</p><p>从另一角度看，腾讯作为恒指的重要成份股之一，亦是港股回购的中坚份子，对拉动市场气氛有着很大作用。根据资料，港股的回购金额在2022年和2023年分别达到1048亿港元和1259亿港元，而腾讯于2023年便贡献近40%。</p><p>所以，面对难缠的南非大股东，腾讯通过加大回购的方式来提振股价，绝对是个多赢的局面。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>当我们在讨论腾讯回购时，在讨论什么？</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>股价受到黑天鹅影响后，将每日回购3-4亿港元提升至10亿港元，在市场看到回购力度加大后，股价从280元一度回到300元上方。</p><p>这一举动引起投资者们的期望，如果腾讯将10亿港元的回购额度日常化，这将是很大的信心加持。</p><p>但当市场的期望刚开始，近几日的回购金额就回到5亿港元，这令投资者们感到不解，公司手持净现金1900亿人民币，为何就不继续维持10亿港元的回购？</p><p><strong>一、腾讯回购的争议点</strong></p><p>首先，腾讯每日回购3-4亿港元计划的初衷，是为了抵消南非大股东的减持压制。</p><p>但显然，过去近两年的股价走势证明，即使回购抵消掉大股东的减持，但还是给市场带来上涨阻力，投资者的情绪也在压制中受挫，加上现在港股环境不好，每日回购3-4亿的效果就小很多，并不能提振股价。</p><p>另一个争议点在于，腾讯目前的股本数比2016年还要多，2022-2023年回购的股份全部注销掉，也抵消不了这些年股份奖励的发行数目。段永平更直称，这些年回购的股票实际上变成了员工股。 </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b447318e847a1ddbb5b140555527e60d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"507\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0334325dc35e9b6119601f14eb281efb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"853\" tg-height=\"578\"/></p><p>数据上看，2023年初时，腾讯的股本数为95.68亿股，目前股数为94.83亿股。</p><p>去年腾讯共花费近500亿港元回购了1.52亿股，但于上半年便股权激励增发了近5,300万股，意味着回购减少股本实际被抵消不少。</p><p>值得注意的是，2023年回购总额只占腾讯年度利润或自由现金流的三分之一不到。截止2023Q3，腾讯手上共有1596亿港元现金（还有逾2400亿的定期存款），而过去几年手上的现金也都维持在1500亿以上。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/534f1053873866c6a6ab29d5c3363c58\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"899\" tg-height=\"750\"/></p><p>若当下股价真的低估了，腾讯可以考虑适当提高回购金额，以提高股东们的回报，尤其是过去一年里已证明回购3亿力度已经不大的情况下。</p><p>另外，港股的回购静默期，即是财报披露前一个月，公司不得回购股票，而腾讯在去年年报发布提前2个月就没有进行回购了，在腾讯暂停回购期间，是跌幅最大，也是最多外资沽空的时间段。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d66d06d5bc7198f2e04ce1d9533ae402\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"626\" tg-height=\"183\"/></p><p>但当然，我们假设回购金额提升后，对应着南非大股东减持金额可能随之增加。但加大回购也是提升EPS和给到市场信心的一剂强心针，即使去南非股东化的过程艰辛，但至少会比现在好过。</p><p>那么，腾讯有没有提高回购金额的能力呢？</p><p><strong>二、强劲现金流的腾讯，可以更灵活些</strong></p><p><strong>对于现金流强劲的腾讯而言，提高回购金额，显然是有能力做到的。</strong></p><p><strong>例如，Wind预计腾讯2023年利润中位数为1500亿港元，而去年回购 近500亿港元，若加上2022年，近两年只回购800亿元。</strong></p><p>现在市场期望腾讯回购金额提升到10亿元，除去节假日和财报披露前的静默期，大概全年有130-140天进行回购，全年最多需要1400亿元，刚好是一年的净利润，约占总股本的5%。</p><p>当然，要求腾讯拿一年的净利润出来回购，现在看来是一种奢望。</p><p>但并不是没有例子的，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>那么大市值的公司，每年也能回购超过3%，还是建立在股价没大跌的情况下，现在低估的腾讯，是可以积极一些的。</p><p>留意过去10年里，苹果股价涨超10倍，但苹果回购是一路增加，赚的越多回购越多。</p><p>10年前苹果的股数为243亿股，削减至现在的153亿股，股本数减少了37%，10年里回购了近6000亿美元的自家股票，仅2022年就回购了900亿美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5231a97f4f79ffac62a02bd1bee35e8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"496\"/></p><p>当然，作为股权激励，苹果每年都有增发，但回购的多，影响不大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/658c14d86f3436291cce39c5756e61a1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"667\" tg-height=\"351\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b5c3cfdeeb590b7e5197da791d525e2\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"578\" tg-height=\"427\"/></p><p>那么，苹果是如何做到的呢？</p><p>实际上，苹果一直都是保持现金流中性而已，就是留够运营的现金后，所有多出来的现金都会通过分红和回购返还给股东。</p><p>并且，苹果在海外有很多现金等价的资产，由于政策的原因，汇回美国会有比较重的税，所以苹果利用这些资产在美国发行了很多长期的债券。由于是前几年发的债券，利息相当之低，非常合算。</p><p>而在强力的回购支撑下，苹果即使增长率较低，表现也优于其他大型科技公司。   </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/910d55e93d2ad8a2acf59e3fba427abc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"655\" tg-height=\"588\"/></p><p>最后，回到腾讯本身，是否能模仿苹果的做法呢？</p><p>假设腾讯想这样做，是有能力做到的，尤其是在美国即将进入降息周期，以腾讯的资质发债成本也不会太高。</p><p>回顾腾讯上次的发债成本来看，2018年1月，腾讯发行过50亿的美元债，当时发行的5年期、10年期、20年期美元债利率为2.99%、3.6%、3.93%，均高于当时同期美国国债分别2.35%、2.65%、2.9%。   </p><p>那么，当下长期美债收益率是4%左右，若进入降息周期之后，假设长期美债收益率回到2.5-3%的区间，腾讯可能用3.5-4%左右的利率就能发行债券，但当然，现在发债成本就会要比2018年那一次更高了。</p><p>最后，若悲观来看，腾讯未来最低都有8%的增速，假设加上3%的回购股票注销，EPS增速是可以超过10%的，乐观的情况下去到更高的。</p><p>从另一角度看，腾讯作为恒指的重要成份股之一，亦是港股回购的中坚份子，对拉动市场气氛有着很大作用。根据资料，港股的回购金额在2022年和2023年分别达到1048亿港元和1259亿港元，而腾讯于2023年便贡献近40%。</p><p>所以，面对难缠的南非大股东，腾讯通过加大回购的方式来提振股价，绝对是个多赢的局面。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8bea8b224335f941f6bd882d8b14f1da","relate_stocks":{"BK1586":"云计算","IE00B543WZ88.USD":"NEUBERGER BERMAN CHINA EQUITY \"A\" (USD) ACC","LU0181495838.USD":"施罗德新兴亚洲A Acc","BK1608":"元宇宙概念","BK1517":"云办公","LU0052750758.USD":"富兰克林中国基金A Acc","LU0320764599.SGD":"FTIF - Templeton China A Acc SGD","BK1516":"腾讯概念","LU0128522744.USD":"TEMPLETON EMERGING MARKETS \"A\" ACC","TCEHY":"腾讯控股ADR","BK4585":"ETF&股票定投概念","LU0106959298.USD":"UBS (LUX) EQUITY FUND - EMERGING MARKETS SUSTAINABLE LEADERS (USD) \"P\" (USD) ACC","LU0348816934.USD":"ALLIANZ TOTAL RETURN 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近500亿港元，若加上2022年，近两年只回购800亿元。现在市场期望腾讯回购金额提升到10亿元，除去节假日和财报披露前的静默期，大概全年有130-140天进行回购，全年最多需要1400亿元，刚好是一年的净利润，约占总股本的5%。当然，要求腾讯拿一年的净利润出来回购，现在看来是一种奢望。但并不是没有例子的，苹果那么大市值的公司，每年也能回购超过3%，还是建立在股价没大跌的情况下，现在低估的腾讯，是可以积极一些的。留意过去10年里，苹果股价涨超10倍，但苹果回购是一路增加，赚的越多回购越多。10年前苹果的股数为243亿股，削减至现在的153亿股，股本数减少了37%，10年里回购了近6000亿美元的自家股票，仅2022年就回购了900亿美元。当然，作为股权激励，苹果每年都有增发，但回购的多，影响不大。那么，苹果是如何做到的呢？实际上，苹果一直都是保持现金流中性而已，就是留够运营的现金后，所有多出来的现金都会通过分红和回购返还给股东。并且，苹果在海外有很多现金等价的资产，由于政策的原因，汇回美国会有比较重的税，所以苹果利用这些资产在美国发行了很多长期的债券。由于是前几年发的债券，利息相当之低，非常合算。而在强力的回购支撑下，苹果即使增长率较低，表现也优于其他大型科技公司。   最后，回到腾讯本身，是否能模仿苹果的做法呢？假设腾讯想这样做，是有能力做到的，尤其是在美国即将进入降息周期，以腾讯的资质发债成本也不会太高。回顾腾讯上次的发债成本来看，2018年1月，腾讯发行过50亿的美元债，当时发行的5年期、10年期、20年期美元债利率为2.99%、3.6%、3.93%，均高于当时同期美国国债分别2.35%、2.65%、2.9%。   那么，当下长期美债收益率是4%左右，若进入降息周期之后，假设长期美债收益率回到2.5-3%的区间，腾讯可能用3.5-4%左右的利率就能发行债券，但当然，现在发债成本就会要比2018年那一次更高了。最后，若悲观来看，腾讯未来最低都有8%的增速，假设加上3%的回购股票注销，EPS增速是可以超过10%的，乐观的情况下去到更高的。从另一角度看，腾讯作为恒指的重要成份股之一，亦是港股回购的中坚份子，对拉动市场气氛有着很大作用。根据资料，港股的回购金额在2022年和2023年分别达到1048亿港元和1259亿港元，而腾讯于2023年便贡献近40%。所以，面对难缠的南非大股东，腾讯通过加大回购的方式来提振股价，绝对是个多赢的局面。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":795,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":256322740961576,"gmtCreate":1703597981344,"gmtModify":1703597982929,"author":{"id":"3547499860800538","authorId":"3547499860800538","name":"唤唤霸霸","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4842950dc96000bc44fa266137eef860","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"你吗什么没文化的憋出来的裹脚布？","listText":"你吗什么没文化的憋出来的裹脚布？","text":"你吗什么没文化的憋出来的裹脚布？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/256322740961576","repostId":"2394951412","repostType":2,"repost":{"id":"2394951412","weMediaInfo":{"introduction":"为上市公司提供知识产权解决方案","home_visible":1,"media_name":"锦缎","id":"1075158368","head_image":"https://static.tigerbbs.com/a6edd4ef1e1f428dad9cb66d3735ea2a"},"pubTimestamp":1703550325,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2394951412?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-26 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href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>即将跨入26岁门槛。</p><p>波诡云谲的宏观经济周期裹挟下，纵是曾经意气风发的“股王”，而今亦显得消沉不已。“沉默”，是其最近两年多来，最显著的标签。</p><p>不在沉默中爆发，就在沉默中灭亡。</p><p>距离新年还有一周时间，腾讯终于准备打出手中最重要一张牌。</p><p>不是游戏，而是事关腾讯大厦根基的：微信视频号。</p><p>据昨日（12月25日）晚间的消息称：腾讯已调整微信支付及视频号组织架构，拟加大“直播带货”投入。</p><p>今年三季度以来，微信视频号在后台低调打磨电商逻辑架构的痕迹，逐渐曝露，并在双十一期间小有试水。及至最新人事架构调整，腾讯2024年，甚至未来三年，最重大战略如期浮出水面。</p><p>众所周知，电商从来不是腾讯的核心利益。那为什么会说，腾讯如是针对视频号的举措，会是“最重大战略”抉择？</p><p>逻辑在于：</p><p>电商固然不是腾讯战略主线，但以流量和支付为首尾闭环的商业生态，却是腾讯的绝对核心利益。无论游戏、金融，甚至微信、QQ，腾讯产品生态最关键的要素是：流量价值。</p><p>短视频之前，腾讯两大社交软件独步江湖，是移动互联网流量价值链最顶端的存在。短视频的诞生，腾讯和所有大厂一样，错判了它的价值曲线——即使是抖音自己，早期亦同此迷惘，甚至一度传出嫁接社交商业模式的风声。</p><p>直至短视频与电商直播共舞之后，短视频流量价值一日千里，成为了一个经济史上前所未有的“超级经济系统”。“超级经济系统”既出，曾被互联网业界奉为圭臬的“超级APP”顿失滔滔。</p><p>从文字图片到短视频，仅仅是一个技术代际的距离；但从“超级APP”到“超级商业系统”，二者间的距离已是光年。</p><p>时代曾给抖音之外的大厂们一瞬的追赶窗口期。但所有人都低估了路径依赖的吞噬力。当守成者依旧主次围坐高桌，故作老成与神秘时，你就知道，比起10年后的江湖，他们更在意当年的分红与三年后即可行权的股票。</p><p>中国互联网最大的保守者，就是这么心照不宣般造就的。</p><p>人伦之上，总有天道。当大鹏异变成井蛙，飓风也就幻化为了一池温水。水温渐烹，直至沸腾，高桌之上终于惊恐。</p><p>痛惜之至的是，迄今仍少有人讨论：微信流量的价值，在短视频当道之后，已经大幅贬值。而这个触碰“股王”逆鳞的议题，恰已在不经觉间，成为了威胁腾讯大厦根基最深的一道裂痕。</p><p>流量的贬值，触一发动全身。试问，游戏、社交、支付这腾讯产品生态的铁三角，哪个不是被曾经最顶级的互联网流量价值所浇灌而出。一荣俱荣，一损俱损。</p><p>至于今天，腾讯系的荣辱到了哪种程度，一图抵千言：</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36cb6bc02e0fddb39f19b31245204175\" tg-width=\"730\" tg-height=\"347\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0018d532db9a92898884f5631fa5dea6\" tg-width=\"731\" tg-height=\"348\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d70ae5ce43c3976527e6c7d2c7a3f103\" tg-width=\"706\" tg-height=\"336\"/></p><p>来源：锦缎研究院。</p><p>一言以蔽之，腾讯的流量壁垒已经逐渐被稀释，近五年基本上没有出现过一款现象级产品——包括游戏。</p><p>微信不过分商业化——这样的定调，曾几何时，感动了自己，也温暖了无数理想主义式互联网用户。但此一时彼一时，人总要长大，走向鸡零狗碎的生活。微信莫不如此，在“爱惜羽毛”的悖论中持续麻醉代价，就是走向封闭，失去活力，直至失去了下一个技术时代的眷顾。</p><p>以上，从超级APP，走向超级经济系统，重塑曾引以为傲的流量价值，哪怕亦步亦趋，已经是微信和腾讯的必然宿命。而执剑者，正是微信视频号。</p><p>对腾讯视频号来说，目标不是成为几分之几的抖音，而是走出封闭，走向开发，尽量多的赎回微信乃至腾讯系的流量价值，以此止沸。</p><p>对抖音来说，最大的挑战不在于腾讯视频号本身，而在于“日中则昃”这轮天道，当流量价值一家独大之后，隐忍过久的中原诸侯正待一声“摔杯为号”。</p><p>盖有非常之功，必待非常之人。</p><p>同样是被短视频“温水煮青蛙”煮到不识方向的<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>，已经在更早前抢出了先手——吴泳铭，和他用以涤换就旧势力的青年近卫军，已被定义为阿里系的“非常之时非常之人”。</p><p>腾讯微信视频号的下一个张小龙为谁？腾讯有没有这样的“非常之人”，甚至有没有这样的魄力？仍是疑问。</p><p>无论如何，2024年，互联网流量“再逐鹿”之年，注定又将是一个互联网科技混合AI业态的竞争大年，乃至新一个战国时代的开端。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>腾讯准备打出手中最重要一张牌</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>即将跨入26岁门槛。</p><p>波诡云谲的宏观经济周期裹挟下，纵是曾经意气风发的“股王”，而今亦显得消沉不已。“沉默”，是其最近两年多来，最显著的标签。</p><p>不在沉默中爆发，就在沉默中灭亡。</p><p>距离新年还有一周时间，腾讯终于准备打出手中最重要一张牌。</p><p>不是游戏，而是事关腾讯大厦根基的：微信视频号。</p><p>据昨日（12月25日）晚间的消息称：腾讯已调整微信支付及视频号组织架构，拟加大“直播带货”投入。</p><p>今年三季度以来，微信视频号在后台低调打磨电商逻辑架构的痕迹，逐渐曝露，并在双十一期间小有试水。及至最新人事架构调整，腾讯2024年，甚至未来三年，最重大战略如期浮出水面。</p><p>众所周知，电商从来不是腾讯的核心利益。那为什么会说，腾讯如是针对视频号的举措，会是“最重大战略”抉择？</p><p>逻辑在于：</p><p>电商固然不是腾讯战略主线，但以流量和支付为首尾闭环的商业生态，却是腾讯的绝对核心利益。无论游戏、金融，甚至微信、QQ，腾讯产品生态最关键的要素是：流量价值。</p><p>短视频之前，腾讯两大社交软件独步江湖，是移动互联网流量价值链最顶端的存在。短视频的诞生，腾讯和所有大厂一样，错判了它的价值曲线——即使是抖音自己，早期亦同此迷惘，甚至一度传出嫁接社交商业模式的风声。</p><p>直至短视频与电商直播共舞之后，短视频流量价值一日千里，成为了一个经济史上前所未有的“超级经济系统”。“超级经济系统”既出，曾被互联网业界奉为圭臬的“超级APP”顿失滔滔。</p><p>从文字图片到短视频，仅仅是一个技术代际的距离；但从“超级APP”到“超级商业系统”，二者间的距离已是光年。</p><p>时代曾给抖音之外的大厂们一瞬的追赶窗口期。但所有人都低估了路径依赖的吞噬力。当守成者依旧主次围坐高桌，故作老成与神秘时，你就知道，比起10年后的江湖，他们更在意当年的分红与三年后即可行权的股票。</p><p>中国互联网最大的保守者，就是这么心照不宣般造就的。</p><p>人伦之上，总有天道。当大鹏异变成井蛙，飓风也就幻化为了一池温水。水温渐烹，直至沸腾，高桌之上终于惊恐。</p><p>痛惜之至的是，迄今仍少有人讨论：微信流量的价值，在短视频当道之后，已经大幅贬值。而这个触碰“股王”逆鳞的议题，恰已在不经觉间，成为了威胁腾讯大厦根基最深的一道裂痕。</p><p>流量的贬值，触一发动全身。试问，游戏、社交、支付这腾讯产品生态的铁三角，哪个不是被曾经最顶级的互联网流量价值所浇灌而出。一荣俱荣，一损俱损。</p><p>至于今天，腾讯系的荣辱到了哪种程度，一图抵千言：</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36cb6bc02e0fddb39f19b31245204175\" tg-width=\"730\" tg-height=\"347\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0018d532db9a92898884f5631fa5dea6\" tg-width=\"731\" tg-height=\"348\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d70ae5ce43c3976527e6c7d2c7a3f103\" tg-width=\"706\" tg-height=\"336\"/></p><p>来源：锦缎研究院。</p><p>一言以蔽之，腾讯的流量壁垒已经逐渐被稀释，近五年基本上没有出现过一款现象级产品——包括游戏。</p><p>微信不过分商业化——这样的定调，曾几何时，感动了自己，也温暖了无数理想主义式互联网用户。但此一时彼一时，人总要长大，走向鸡零狗碎的生活。微信莫不如此，在“爱惜羽毛”的悖论中持续麻醉代价，就是走向封闭，失去活力，直至失去了下一个技术时代的眷顾。</p><p>以上，从超级APP，走向超级经济系统，重塑曾引以为傲的流量价值，哪怕亦步亦趋，已经是微信和腾讯的必然宿命。而执剑者，正是微信视频号。</p><p>对腾讯视频号来说，目标不是成为几分之几的抖音，而是走出封闭，走向开发，尽量多的赎回微信乃至腾讯系的流量价值，以此止沸。</p><p>对抖音来说，最大的挑战不在于腾讯视频号本身，而在于“日中则昃”这轮天道，当流量价值一家独大之后，隐忍过久的中原诸侯正待一声“摔杯为号”。</p><p>盖有非常之功，必待非常之人。</p><p>同样是被短视频“温水煮青蛙”煮到不识方向的<a 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href=\"https://laohu8.com/S/01801\">信达生物</a>（1801.HK）、基石药业（2616.hK）都曾有过相似遭遇。</p><p>如今，只有<a href=\"https://laohu8.com/S/688180\">君实生物</a>（688180.SH）的PD-1药物特瑞普利单抗未遭到合作方Coherus的“退货”。</p><p>诺华对终止合作事件的回应似乎道出了PD-1药物的市场难言乐观的真相。</p><p>“自我们于 2021 年 1 月签订协议以来，PD-1 抑制剂的格局发生了很大变化。因此，我们重新评估了我们在这一类别中的策略并决定终止该协议。”诺华回应称。</p><p>目前来看，国产PD-1药物“出海”或许仍然困难重重。</p><h4 id=\"id_660557909\">1</h4><p><strong>半年两度遭诺华抛弃</strong>用于治疗实体瘤的替雷利珠单抗，是目前国内表现较为吸睛的国产PD-1药物。</p><p>2023年上半年，百济神州的替雷利珠单抗销售额已经达到18.36亿元，同比增长了46.76%。</p><p>相比之下，早于替雷利珠单抗上市、由<a href=\"https://laohu8.com/S/01877\">君实生物</a>研发的国产PD-1药物特瑞普利单抗2023年上半年销售额却仅为4.47亿元。</p><p>但表现吸睛的雷利珠单抗却遭到诺华的“退货”。</p><p>9月19日晚间，百济神州宣布已与诺华签订终止合作协议，即诺华将拥有的PD-1药物替雷利珠单抗在美国、欧盟成员国等国家/地区的全球化开发、生产和商业化权益退还百济神州。</p><p>但百济神州称，这有助于加速推动替雷利珠单抗在全球的注册上市以及商业化。</p><p>“替雷利珠单抗是百济神州实体瘤产品组合中的基石药物。我们相信公司全面掌控该产品的开发及商业化将有助于我们加速推进我们的计划，惠及全球更多患者。”百济神州表示。</p><p>下一步该如何推动替雷利珠单抗在全球的销售，百济神州在9月19日的媒体沟通会上并未给出确切答案。</p><p>“PD-1在国内外的竞争格局是扎堆的，国外已经占据了很大的市场份额。而随着百济神州出海，预计市场会进一步扩大。针对商业化在欧洲的策略和计划，团队目前正在紧锣密鼓地准备中，具体的细节将在后续的分享会上公布。”百济神州在媒体沟通会上表示。</p><p>值得注意的是，这不是百济神州首次遭到诺华“退货”。</p><p>2021年，百济神州将TIGIT抗体药物欧司珀利单抗的开发、生产和商业化权利授权给诺华，交易金额高达26亿美元。</p><p>但今年7月欧司珀利单抗同样遭到诺华“退货”，商业化等权利又回到了百济神州的手中。</p><p>不到半年的时间，百济神州两度遭诺华“抛弃”，后续自行推动欧司珀利单抗、替雷利珠单抗在海外的研发以及上市，都给其盈利前景带来更多挑战。</p><p>2023年上半年，百济神州的收入高达72.51亿元，但同期归母净亏损达到52.19亿元。</p><h4 id=\"id_3102533599\">2</h4><p><strong>K药独大格局难破？</strong>百济神州不是国产PD-1药物遭到海外大厂“退货”的孤例。</p><p>恒瑞医药、信达生物、基石药业等企业的PD-1药物此前都有过相似的遭遇。</p><p>此前药企出海受挫主要原因，在于临床数据难以令FDA信服。</p><p>国产PD-1药企使用国内数据在美申报上市分成两种情况：</p><p>一是针对美国的大适应症，如信达生物采用肺癌适应症上市；</p><p>二是类似君实生物采用鼻咽癌等在美国是小适应症，但在中国更常见的疾病申报上市。</p><p>但第一种预期已于22年初被FDA“浇灭”。</p><p>2022年2月，信达生物的信迪利单抗的出海被FDA独立的肿瘤药物咨询委员会（ODAC）以需要额外的临床试验等理由否决，被视为“以中国临床数据在美国申请大适应症上市”之路无法走通。</p><p>在此之后，信达生物的信迪利单抗遭到合作方<a href=\"https://laohu8.com/S/LLY\">礼来</a>的“退货”，基石药业的PD-L1药物舒格利单抗，同样被海外合作方EQRx“抛弃”。</p><p>君实生物第二种路线能否成行仍然需要时间的印证。</p><p>相比之下，百济神州则采取全球多中心的临床试验数据申报上市，这也是最为“烧钱”的模式。</p><p>如此模式确实更受国外监管部门的“欢迎”。</p><p>9月19日，百济神州宣布替雷利珠单抗作为单药用于治疗既往接受过含铂化疗的不可切除、局部晚期或转移性ESCC的成人患者的适应症，已在欧盟获批上市，成为首款“出海”成功的国产PD-1药物；</p><p>美国FDA则已受理替雷利珠单抗用于一线治疗不可切除的局部晚期、复发或转移性的ESCC患者的适应症上市申请。</p><p>但就在商业化的临门一脚，诺华却不再与百济神州合作推动替雷利珠单抗在美等全球多个国家/地区的上市，背后原因或指向了市场空间。</p><p>国产PD-1药物出海的预期目标，是复制同类药物帕博利珠单抗（下称“K药”）的成功。</p><p>2023年上半年，K药（可瑞达）的销售额高达120.65亿美元。</p><p>这意味着，哪怕是瓜分K药10%的市场份额，都有可能斩获12.07亿美元的销售额。</p><p>这也是国产PD-1药物“孜孜不倦”追求出海的重要原因。</p><p>但替雷利珠单抗等国产PD-1药物上市时间已远远落后于占有18项适应症K药的情况下，后来者居上的难度显然并不低。</p><p>2023年4月，Spring团队在Nature Reviews Drug Discovery上发表的最新研究以上市顺序、基于FDA首次批准的日期、治疗优势3项指标评估了2010年后推出的29款具有新机制的药物后发现，首先问世的医药产品往往表现更为出色，并且享有明显的“先发优势”。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b449b81e1364854ac6b876e30374d59\" alt=\"\"/></p><p>该研究还以“First in class”和“Best in class”作为衡量标准，展示了不同医药产品的相对价值。</p><p>研究发现，即便两款产品都属于“Best in class”，但第2批问世的产品的价值却仅为第1批产品的38%。</p><p>相比之下，疗效稍逊但提前上市的产品能达到82%的相对价值。这几乎是疗效优越但稍晚上市的产品（38%）的两倍之多。</p><p>即便是效果最为一般的产品，只要它们能赶在其他产品之前上市，便能捕获到54%的市场价值，这比稍晚但疗效更好的产品（38%）要高出一个不小的差距—14个百分点。</p><p>First in class产品通过表现出优异的治疗价值和/或更广泛的适应症来抵御Fast Follower（快速跟进者）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2327f4d296f54167b08ccd7be50c5ef0\" alt=\"\"/>例如K药成功击败了O药（Opdivo；BMS）的秘诀在于，K药在一线NSCLC（非小细胞肺癌）中显示出作为单一疗法的疗效，而O药未能做到这一点。</p><p>也正是在NSCLC这个超重磅适应症胜负手上的差别，让K药、O药销售额分道扬镳。</p><p>2016年，O药销售额接近K药3倍；2020年，K药销售额接近150亿美元，是O药销售额的2倍。</p><p>对应到想挑战K药的其他PD-1药品来说，疗效和上市时间相对K药的价值都大打折扣。</p><p>这或许也是海外厂商放弃PD-1的决定性重要理由：不是产品不好，而是商业化价值不高。</p><p>但作为第一款成功“出海”的国产PD-1药物，替雷利珠单抗或许并非毫无胜算。</p><p>百济神州正将替雷利珠单抗与欧司珀利单抗进行联合疗法的临床试验，这亦被认为是一个具有巨大潜力的治疗方向。</p><p>据了解，TIGIT抗体由于与PD-1药物联用可以发挥“1+1&gt;2”的效果，因此被视为继PD-1/PD-L1之后最有希望的免疫检查点之一。</p><p>但销售前景如何，仍需要后续更多证据的印证。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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申思琦 PD-1药物“出海”波折不断。9月19日晚间，百济神州宣布（688235.SH）已与诺华（签订了终止合作协议，即诺华退还PD-1药物替雷利珠单抗在美国、欧盟成员国等国家/地区的全球化开发、生产和商业化权益。“基于对双方均有利的战略考量，经双方协商一致，2023年9月18日（北京时间），百济神州瑞士和诺华签署《共同终止和释放协议》，共同终止授权协议，协议自签署日起立即生效。”百济神州表示，“协议生效后，百济神州瑞士重新获得开发、生产和商业化替雷利珠单抗的全部全球权利，且无需支付特许使用费。”同日，百济神州还宣布替雷利珠单抗作为单药，用于治疗既往接受过含铂化疗的不可切除、局部晚期或转移性食管鳞状细胞癌（ESCC）的成人患者的适应症，已在欧盟获批上市；美国FDA则已受理替雷利珠单抗，用于一线治疗不可切除的局部晚期、复发或转移性的ESCC患者的适应症上市申请。尽管替雷利珠单抗在海外上市有了新进展，但百济神州与诺华终止合作事件，仍然给该药物的海外销售带来更多不明朗的预期。值得注意的是，替雷利珠单抗不是首款遭到海外大厂“退货”的国产PD-1药物。在此之前，恒瑞医药（600276.SH）、信达生物（1801.HK）、基石药业（2616.hK）都曾有过相似遭遇。如今，只有君实生物（688180.SH）的PD-1药物特瑞普利单抗未遭到合作方Coherus的“退货”。诺华对终止合作事件的回应似乎道出了PD-1药物的市场难言乐观的真相。“自我们于 2021 年 1 月签订协议以来，PD-1 抑制剂的格局发生了很大变化。因此，我们重新评估了我们在这一类别中的策略并决定终止该协议。”诺华回应称。目前来看，国产PD-1药物“出海”或许仍然困难重重。1半年两度遭诺华抛弃用于治疗实体瘤的替雷利珠单抗，是目前国内表现较为吸睛的国产PD-1药物。2023年上半年，百济神州的替雷利珠单抗销售额已经达到18.36亿元，同比增长了46.76%。相比之下，早于替雷利珠单抗上市、由君实生物研发的国产PD-1药物特瑞普利单抗2023年上半年销售额却仅为4.47亿元。但表现吸睛的雷利珠单抗却遭到诺华的“退货”。9月19日晚间，百济神州宣布已与诺华签订终止合作协议，即诺华将拥有的PD-1药物替雷利珠单抗在美国、欧盟成员国等国家/地区的全球化开发、生产和商业化权益退还百济神州。但百济神州称，这有助于加速推动替雷利珠单抗在全球的注册上市以及商业化。“替雷利珠单抗是百济神州实体瘤产品组合中的基石药物。我们相信公司全面掌控该产品的开发及商业化将有助于我们加速推进我们的计划，惠及全球更多患者。”百济神州表示。下一步该如何推动替雷利珠单抗在全球的销售，百济神州在9月19日的媒体沟通会上并未给出确切答案。“PD-1在国内外的竞争格局是扎堆的，国外已经占据了很大的市场份额。而随着百济神州出海，预计市场会进一步扩大。针对商业化在欧洲的策略和计划，团队目前正在紧锣密鼓地准备中，具体的细节将在后续的分享会上公布。”百济神州在媒体沟通会上表示。值得注意的是，这不是百济神州首次遭到诺华“退货”。2021年，百济神州将TIGIT抗体药物欧司珀利单抗的开发、生产和商业化权利授权给诺华，交易金额高达26亿美元。但今年7月欧司珀利单抗同样遭到诺华“退货”，商业化等权利又回到了百济神州的手中。不到半年的时间，百济神州两度遭诺华“抛弃”，后续自行推动欧司珀利单抗、替雷利珠单抗在海外的研发以及上市，都给其盈利前景带来更多挑战。2023年上半年，百济神州的收入高达72.51亿元，但同期归母净亏损达到52.19亿元。2K药独大格局难破？百济神州不是国产PD-1药物遭到海外大厂“退货”的孤例。恒瑞医药、信达生物、基石药业等企业的PD-1药物此前都有过相似的遭遇。此前药企出海受挫主要原因，在于临床数据难以令FDA信服。国产PD-1药企使用国内数据在美申报上市分成两种情况：一是针对美国的大适应症，如信达生物采用肺癌适应症上市；二是类似君实生物采用鼻咽癌等在美国是小适应症，但在中国更常见的疾病申报上市。但第一种预期已于22年初被FDA“浇灭”。2022年2月，信达生物的信迪利单抗的出海被FDA独立的肿瘤药物咨询委员会（ODAC）以需要额外的临床试验等理由否决，被视为“以中国临床数据在美国申请大适应症上市”之路无法走通。在此之后，信达生物的信迪利单抗遭到合作方礼来的“退货”，基石药业的PD-L1药物舒格利单抗，同样被海外合作方EQRx“抛弃”。君实生物第二种路线能否成行仍然需要时间的印证。相比之下，百济神州则采取全球多中心的临床试验数据申报上市，这也是最为“烧钱”的模式。如此模式确实更受国外监管部门的“欢迎”。9月19日，百济神州宣布替雷利珠单抗作为单药用于治疗既往接受过含铂化疗的不可切除、局部晚期或转移性ESCC的成人患者的适应症，已在欧盟获批上市，成为首款“出海”成功的国产PD-1药物；美国FDA则已受理替雷利珠单抗用于一线治疗不可切除的局部晚期、复发或转移性的ESCC患者的适应症上市申请。但就在商业化的临门一脚，诺华却不再与百济神州合作推动替雷利珠单抗在美等全球多个国家/地区的上市，背后原因或指向了市场空间。国产PD-1药物出海的预期目标，是复制同类药物帕博利珠单抗（下称“K药”）的成功。2023年上半年，K药（可瑞达）的销售额高达120.65亿美元。这意味着，哪怕是瓜分K药10%的市场份额，都有可能斩获12.07亿美元的销售额。这也是国产PD-1药物“孜孜不倦”追求出海的重要原因。但替雷利珠单抗等国产PD-1药物上市时间已远远落后于占有18项适应症K药的情况下，后来者居上的难度显然并不低。2023年4月，Spring团队在Nature Reviews Drug Discovery上发表的最新研究以上市顺序、基于FDA首次批准的日期、治疗优势3项指标评估了2010年后推出的29款具有新机制的药物后发现，首先问世的医药产品往往表现更为出色，并且享有明显的“先发优势”。该研究还以“First in class”和“Best in class”作为衡量标准，展示了不同医药产品的相对价值。研究发现，即便两款产品都属于“Best in class”，但第2批问世的产品的价值却仅为第1批产品的38%。相比之下，疗效稍逊但提前上市的产品能达到82%的相对价值。这几乎是疗效优越但稍晚上市的产品（38%）的两倍之多。即便是效果最为一般的产品，只要它们能赶在其他产品之前上市，便能捕获到54%的市场价值，这比稍晚但疗效更好的产品（38%）要高出一个不小的差距—14个百分点。First in class产品通过表现出优异的治疗价值和/或更广泛的适应症来抵御Fast Follower（快速跟进者）。例如K药成功击败了O药（Opdivo；BMS）的秘诀在于，K药在一线NSCLC（非小细胞肺癌）中显示出作为单一疗法的疗效，而O药未能做到这一点。也正是在NSCLC这个超重磅适应症胜负手上的差别，让K药、O药销售额分道扬镳。2016年，O药销售额接近K药3倍；2020年，K药销售额接近150亿美元，是O药销售额的2倍。对应到想挑战K药的其他PD-1药品来说，疗效和上市时间相对K药的价值都大打折扣。这或许也是海外厂商放弃PD-1的决定性重要理由：不是产品不好，而是商业化价值不高。但作为第一款成功“出海”的国产PD-1药物，替雷利珠单抗或许并非毫无胜算。百济神州正将替雷利珠单抗与欧司珀利单抗进行联合疗法的临床试验，这亦被认为是一个具有巨大潜力的治疗方向。据了解，TIGIT抗体由于与PD-1药物联用可以发挥“1+1>2”的效果，因此被视为继PD-1/PD-L1之后最有希望的免疫检查点之一。但销售前景如何，仍需要后续更多证据的印证。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":925,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":204627956699416,"gmtCreate":1690989427463,"gmtModify":1690989428760,"author":{"id":"3547499860800538","authorId":"3547499860800538","name":"唤唤霸霸","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4842950dc96000bc44fa266137eef860","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"七喜","listText":"七喜","text":"七喜","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/204627956699416","repostId":"2356343621","repostType":2,"repost":{"id":"2356343621","pubTimestamp":1690986165,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2356343621?lang=&edition=full","pubTime":"2023-08-02 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Com)、Armata Pharmaceuticals Inc，振幅分别为54.39%、28.24%、19.92%。百济神州公司简介：百济神州有限公司是一家处于商业阶段的生物技术公司。主要从事分子靶向和免疫肿瘤药物的发现和开发。该公司已经开发了一个专有的癌症生物学平台，该平台解决了肿瘤-免疫系统相互作用的重要性，以及初级活检在开发新模型方面的价值。它已经开发了临床阶段的候选药物，抑制重要的肿瘤靶点布鲁顿酪氨酸激酶(BTK)，RAF二聚体蛋白复合物和PARP蛋白家族，以及一种抑制免疫检查点蛋白受体PD-1的免疫肿瘤药物。它的地理部分是中国、美国和世界其他地区。消息层面，截至22时22分，《百济神州上半年净亏收窄至52亿，PD-1国内销售额增超四成》资讯为影响百济神州的重要信息。该信息摘要如下：8月2日晚间，“创新药一哥”百济神州（BGNE.US；06160.HK；688235.SH）公布2023上半年业绩。半年报显示，百济神州营业收入较上年同期增加72.2%，达到72.51亿元，其中产品收入66.96亿元，同比增长82.2%，上半年的产品收入已接近2022全年的八成。归母净利润方面，百济神州上半年亏损52.19亿元，较去年同期的66.64亿元有所收窄。（以上内容为自选股智能机器写手Money 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20:09","market":"hk","language":"zh","title":"闪崩大跌超14%！“声学巨头”瑞声科技为何遭市场嫌弃？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2326759917","media":"财华社","summary":"4月12日，“声学巨头”瑞声科技（02018.HK）股价离奇闪崩，引发市场高度关注。截至收盘，该股跌14.9%至15.88港元/股，总市值190.32亿港元。","content":"<html><body><p>4月12日，“声学巨头”<a href=\"https://laohu8.com/S/02018\">瑞声科技</a>（02018.HK）股价离奇闪崩，引发市场高度关注。截至收盘，该股跌14.9%至15.88港元/股，总市值190.32亿港元。</p><p>究其根源，瑞声科技股价大跌竟与知名果链分析师的一则“小作文”紧密关联。</p><p>同日，天风国际证券知名分析师郭明𫓹发布推文称，由于量产前无法克服技术问题，<strong><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>两款高端</strong><strong>iPhone 15</strong><strong>机型Pro</strong><strong>和Pro Max</strong><strong>将取消市场高度关注的固态按键设计（类似iPhone 7/8/SE2/SE3</strong><strong>上的Home</strong><strong>键设计），改回原本的实体按键设计。</strong></p><p>对此，郭明𫓹直言称此变化特别不利供应商Cirrus Logic（独家Controller IC供应商）与瑞声科技（Taptic Engine供应商），因市场原先预计全新的固态按键设计能协助改善供应商的收入及盈利。</p><p>据悉，Taptic Engine是苹果系列产品中的震动模块，这种震动模块是经过特殊设计，能够在短时间内达到震动的最佳状态。<strong>按固态按键设计，每部</strong><strong>iPhone</strong><strong>使用的Taptic 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href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>仍过于乐观了，尽管它的股价整体暴跌70%，但依旧被严重高估。</p><p><b>01</b></p><p><b>从众心理</b></p><p>过去几年的扩张性货币政策实际上给股市注入了兴奋剂，这给了任何决定投资股市的人信心。</p><p>任何技能都不重要，在2020年和2021年的某些时候，随机挑选一只科技股就足以在几个月的时间里获得非常不错的利润。</p><p>多年亏损的公司突然变成了千载难逢的机会，而属于“创新”行业的公司前景如此光明，人们甚至用杠杆投资它们。</p><p>这种普遍的过度自信一直是股市上涨的驱动因素，直到2021年底，美联储决定以严格的紧缩货币政策对抗通胀。</p><p>从那时起，所有那些价值很少或没有价值的公司都将原形毕露，但在我看来，距离真正低谷还有很长的路要走。</p><p>但是，那些书写我们未来的公司的希望都去了哪里呢?特斯拉不应该在其富有魅力的CEO的推动下无限增长吗?</p><p>在我看来，事实是这些公司从来没有那么有前途，特斯拉也不能幸免。从众心理占据了主导地位，FOMO也是如此。截至目前，这些公司正在遭遇残酷的现实，因为预期的未来现金流无法证明2021年的价格是合理的。</p><p>就我而言，我认为特斯拉是最令人震惊的例子，因为谈论它几乎不可能不被侮辱，这是一个非常强烈的信号，这表明了一只股票的不受待见程度。</p><p>一般来说，普通特斯拉投资者的观点是基于这样一个事实:电动汽车将是未来，因此特斯拉也将是未来，但没有考虑到特斯拉不是唯一一家销售电动汽车的公司，而是第一家这样做的公司之一。</p><p>这与本世纪初导致科技公司泡沫的原因基本相同:互联网是未来，所有科技公司都将是未来。基本上，互联网是未来，但本世纪初的科技公司有多少还在呢?</p><p>我并不是说特斯拉会失败，而是说因为电动汽车是未来而投资它是完全错误的，尤其是考虑到它所在的行业。</p><p>特斯拉的大部分收入来自汽车销售，这是一个历史上竞争非常激烈的行业。这并不是说你永远都不应该投资特斯拉，而是说你应该在它被低估的时候买入，而不是以任何价格买入，因为它注定是未来。</p><p>的确，近年来特斯拉似乎没有感受到竞争的冲击，但这种情况能持续多久呢?拥有数十年经验的汽车制造商真的有可能开发出不如特斯拉吸引人的电动汽车吗?</p><p>在我看来，这是不可能的，市场份额的急剧下降就是证据。新型经济实惠的电动汽车正日益成为现实，市场上的选择也越来越多。尽管如此，特斯拉仍然是世界上最重要的汽车公司，尽管它遭受了严重的衰退。至少从市值来看是这样的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ba136ef65d61963dce9878583216574\" tg-width=\"554\" tg-height=\"252\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/FRED\">弗雷德</a>·兰伯特，electrek.co</p><p>无论如何，在利率上升可能伴随经济衰退的环境下，我看不出一家汽车公司以43,990美元的最低价格销售汽车能有多好。</p><p>更重要的是，在我看来，与其他汽车制造商相比，特斯拉的价值明显超出了规模，相信这是不可持续的，而且是不合理的。</p><p>一家汽车制造商的价值如何能接近其他所有汽车制造商的总和?这简直荒谬。</p><p>需求的第一次放缓已经显而易见，而且来自美国，在这种情况下，年底前购买Model X或Model S的人可以享受7500美元的折扣和1万美元的免费超级充电里程，在我看来，这是一个迹象，特斯拉的竞争优势正在慢慢消失，由于过度的行业竞争。</p><p><b>02</b></p><p><b>对马斯克的质疑</b></p><p>每个人都开始相信特斯拉的原因之一，是因为其领导人埃隆·马斯克(Elon Musk)的魅力，他是世界上最著名的争议人物之一。在投机泡沫的巅峰时期，特斯拉的每股价格只需要发一条推文就能飙升。</p><p>起初，我认为特斯拉的首席执行官是它最大的资产。然而，到目前为止，有一些情况使我推翻了我最初的观点。主要有三个原因。</p><p><b>他正在出售特斯拉的股份</b></p><p>马斯克几个月来一直在抛售他的股票，这当然是一个需要考虑的因素。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f76bc9a0ed3fef8191abbcc30b6f49ac\" tg-width=\"529\" tg-height=\"300\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>simplywall.st</p><p>对首席执行官的信心也体现在他公司的经营中，看到只有销售而没有购买当然不是令人鼓舞的。我并不是说一家公司的首席执行官不能出售任何股票，而是说在这么短的时间内出售这么多股票会让股东产生合理的怀疑。</p><p>他的这种态度是导致特斯拉在短短几周内暴跌近50%的原因之一。他最近表示，在2024年之前他不会再出售任何股票。我们将看看情况是否如此。他已经在2022年4月表示，他将停止出售股票来为收购推特提供资金。</p><p><b>市值目标并不能说服我</b></p><p>读了2022年第三季度的收益电话会议记录，我对马斯克关于市值目标的话感到非常困惑。在我看来，它们不仅不现实，而且断章取义:</p><blockquote></blockquote><blockquote>几年前，我在财报电话会议上说过，我认为特斯拉的价值有可能超过<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>(NASDAQ:AAPL)，我认为苹果当时是市场上市值最高的公司。当时，我想大概是7000亿美元。我说过这需要令人难以置信的执行力，至少需要一些运气，我们不仅做到了这一点。</blockquote><blockquote>事实上，特斯拉当时的市值已经超过了苹果。现在，我们认为我们可以远远超过苹果目前的市值。事实上，我看到了特斯拉的潜在路径，其价值超过了苹果和沙特阿美的总和。所以现在这并不意味着它会发生，或者会很容易。</blockquote><blockquote>事实上，我认为这将是非常困难的。这需要大量的工作，一些非常有创意的新产品，管理扩张，还有永远的运气。但这是我第一次看到，我看到了特斯拉的前景，比如说，它的价值大约是沙特阿美(Saudi Aramco)的两倍。我认为这是-我还没有看到。</blockquote><p>我的观点是，市值目标不是很有意义，因为从长期角度来看，它们无关紧要，因为后者主要取决于公司能赚多少钱。</p><p>收益和自由现金流是唯一重要的东西，市值只是一个结果。此外，根据市值将特斯拉与苹果和沙特阿美进行比较是完全断章取义的，因为这种比较根本站不住脚。我给你们一张表，让你们明白我的意思。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b60ba5438e859589da7d808144141582\" tg-width=\"553\" tg-height=\"161\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据这些数据，你认为特斯拉的市值可能会达到苹果和沙特阿美的总和吗?在我看来，特斯拉的市值/FCF为43.16，仍然被高估了，考虑到它所在的行业，在10年内回到1万亿美元的市值已经是一个巨大的成功。从长远来看，重要的是产生的自由现金流，所以我不明白市值目标的意义，除了鼓舞特斯拉的粉丝。</p><p><b>收购<a href=\"https://laohu8.com/S/TWTR\">Twitter</a>对特斯拉造成严重破坏</b></p><p>特斯拉股东对收购推特表示不满，因为这增加了他们的CEO的额外承诺，除了这两家公司之外，他还必须管理Space x。此外，应该认为马斯克收购推特是通过出售特斯拉股票来融资的，这对股东来说是一个进一步的负面信号。我不怀疑马斯克能尽他所能处理好这件事，但这些担忧是完全有道理的。与去年相比，他对特斯拉的态度正在发生变化，股东们也注意到了这一点。</p><p><b>03</b></p><p><b>特斯拉值多少钱?</b></p><p>在我之前的文章中，我已经计算了我对特斯拉的公允价值，然而，我认为大约三个月后，更新是必要的。之前，我在最可能的情况下计算出的公允价值约为110美元。</p><p>到目前为止，我认为我过于乐观了。几天前我的目标价确实达到了，但我没想到市场情绪会发生如此突然的变化。我的印象是，人们对特斯拉品牌的认知正在发生变化，激烈的竞争当然不会有什么帮助。</p><p>新的公允价值仍将通过折现现金流计算，但显然投入将发生变化。</p><ul><li><p>WACC将等于股权成本，因为特斯拉的净债务为负。后者的贝塔系数为1.91，国家市场风险溢价为4.20%，无风险利率为4%，竞争带来的额外风险为1%。结果是13%，相当高，但在我看来是合理的。投资特斯拉是有风险的，要求高于市场平均水平的回报是合理的。</p></li><li><p>2022年的自由现金流是TIKR终端分析师的估计。从2022年到2025年，我只考虑5%的增长，因为我预计经济即将放缓，特斯拉等极易受商业周期影响的公司将是主要的输家。在经济衰退期间，有多少人能买到昂贵的汽车?</p></li><li><p>根据我的估计，从2025年到2031年，自由现金流的增长率将为15%。在我看来，这也是一个过于乐观的估计，我准备在未来下调它。</p></li><li><p>净债务和未发行股票通过TIKR终端获得。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69a9ccfe84ff1102f6357a1e338e7d38\" tg-width=\"640\" tg-height=\"253\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>折现现金流</p><p>考虑到所有这些因素，特斯拉的公允价值仅为每股49.21美元。对估值的权衡是非常高的。</p><p>当然，进入的增长率与过去的增长率不一致，但人们也必须考虑到，这个模型估计的自由现金流是恒定的和不断增加的，这在汽车行业几乎是不可能的。</p><p>总而言之，实际增长可能比输入的要高，但我怀疑特斯拉在汽车领域的经营能否有如此稳定的现金来源。</p><p>我认为特斯拉是大规模刺激经济后产生的投机泡沫的缩影。就像所有的泡沫一样，迟早会破裂，特斯拉现在就是这样。</p><p>虽然我认为50美元是一个合理的价格，但我个人不会以这个价格投资，因为我相信目前市场上有更好的机会。特斯拉狂热已经结束，一条推文不太可能挽救局面。</p></body></html>","source":"market_watch","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>股价暴跌依旧拥有高估值，特斯拉在对市场“撒谎”？</title>\n<style 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X或Model S的人可以享受7500美元的折扣和1万美元的免费超级充电里程，在我看来，这是一个迹象，特斯拉的竞争优势正在慢慢消失，由于过度的行业竞争。02对马斯克的质疑每个人都开始相信特斯拉的原因之一，是因为其领导人埃隆·马斯克(Elon Musk)的魅力，他是世界上最著名的争议人物之一。在投机泡沫的巅峰时期，特斯拉的每股价格只需要发一条推文就能飙升。起初，我认为特斯拉的首席执行官是它最大的资产。然而，到目前为止，有一些情况使我推翻了我最初的观点。主要有三个原因。他正在出售特斯拉的股份马斯克几个月来一直在抛售他的股票，这当然是一个需要考虑的因素。simplywall.st对首席执行官的信心也体现在他公司的经营中，看到只有销售而没有购买当然不是令人鼓舞的。我并不是说一家公司的首席执行官不能出售任何股票，而是说在这么短的时间内出售这么多股票会让股东产生合理的怀疑。他的这种态度是导致特斯拉在短短几周内暴跌近50%的原因之一。他最近表示，在2024年之前他不会再出售任何股票。我们将看看情况是否如此。他已经在2022年4月表示，他将停止出售股票来为收购推特提供资金。市值目标并不能说服我读了2022年第三季度的收益电话会议记录，我对马斯克关于市值目标的话感到非常困惑。在我看来，它们不仅不现实，而且断章取义:几年前，我在财报电话会议上说过，我认为特斯拉的价值有可能超过苹果(NASDAQ:AAPL)，我认为苹果当时是市场上市值最高的公司。当时，我想大概是7000亿美元。我说过这需要令人难以置信的执行力，至少需要一些运气，我们不仅做到了这一点。事实上，特斯拉当时的市值已经超过了苹果。现在，我们认为我们可以远远超过苹果目前的市值。事实上，我看到了特斯拉的潜在路径，其价值超过了苹果和沙特阿美的总和。所以现在这并不意味着它会发生，或者会很容易。事实上，我认为这将是非常困难的。这需要大量的工作，一些非常有创意的新产品，管理扩张，还有永远的运气。但这是我第一次看到，我看到了特斯拉的前景，比如说，它的价值大约是沙特阿美(Saudi Aramco)的两倍。我认为这是-我还没有看到。我的观点是，市值目标不是很有意义，因为从长期角度来看，它们无关紧要，因为后者主要取决于公司能赚多少钱。收益和自由现金流是唯一重要的东西，市值只是一个结果。此外，根据市值将特斯拉与苹果和沙特阿美进行比较是完全断章取义的，因为这种比较根本站不住脚。我给你们一张表，让你们明白我的意思。根据这些数据，你认为特斯拉的市值可能会达到苹果和沙特阿美的总和吗?在我看来，特斯拉的市值/FCF为43.16，仍然被高估了，考虑到它所在的行业，在10年内回到1万亿美元的市值已经是一个巨大的成功。从长远来看，重要的是产生的自由现金流，所以我不明白市值目标的意义，除了鼓舞特斯拉的粉丝。收购Twitter对特斯拉造成严重破坏特斯拉股东对收购推特表示不满，因为这增加了他们的CEO的额外承诺，除了这两家公司之外，他还必须管理Space x。此外，应该认为马斯克收购推特是通过出售特斯拉股票来融资的，这对股东来说是一个进一步的负面信号。我不怀疑马斯克能尽他所能处理好这件事，但这些担忧是完全有道理的。与去年相比，他对特斯拉的态度正在发生变化，股东们也注意到了这一点。03特斯拉值多少钱?在我之前的文章中，我已经计算了我对特斯拉的公允价值，然而，我认为大约三个月后，更新是必要的。之前，我在最可能的情况下计算出的公允价值约为110美元。到目前为止，我认为我过于乐观了。几天前我的目标价确实达到了，但我没想到市场情绪会发生如此突然的变化。我的印象是，人们对特斯拉品牌的认知正在发生变化，激烈的竞争当然不会有什么帮助。新的公允价值仍将通过折现现金流计算，但显然投入将发生变化。WACC将等于股权成本，因为特斯拉的净债务为负。后者的贝塔系数为1.91，国家市场风险溢价为4.20%，无风险利率为4%，竞争带来的额外风险为1%。结果是13%，相当高，但在我看来是合理的。投资特斯拉是有风险的，要求高于市场平均水平的回报是合理的。2022年的自由现金流是TIKR终端分析师的估计。从2022年到2025年，我只考虑5%的增长，因为我预计经济即将放缓，特斯拉等极易受商业周期影响的公司将是主要的输家。在经济衰退期间，有多少人能买到昂贵的汽车?根据我的估计，从2025年到2031年，自由现金流的增长率将为15%。在我看来，这也是一个过于乐观的估计，我准备在未来下调它。净债务和未发行股票通过TIKR终端获得。折现现金流考虑到所有这些因素，特斯拉的公允价值仅为每股49.21美元。对估值的权衡是非常高的。当然，进入的增长率与过去的增长率不一致，但人们也必须考虑到，这个模型估计的自由现金流是恒定的和不断增加的，这在汽车行业几乎是不可能的。总而言之，实际增长可能比输入的要高，但我怀疑特斯拉在汽车领域的经营能否有如此稳定的现金来源。我认为特斯拉是大规模刺激经济后产生的投机泡沫的缩影。就像所有的泡沫一样，迟早会破裂，特斯拉现在就是这样。虽然我认为50美元是一个合理的价格，但我个人不会以这个价格投资，因为我相信目前市场上有更好的机会。特斯拉狂热已经结束，一条推文不太可能挽救局面。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1990,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":629505546,"gmtCreate":1670580048285,"gmtModify":1670580050009,"author":{"id":"3547499860800538","authorId":"3547499860800538","name":"唤唤霸霸","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4842950dc96000bc44fa266137eef860","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"跳水有什么用","listText":"跳水有什么用","text":"跳水有什么用","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/629505546","repostId":"1104047064","repostType":2,"repost":{"id":"1104047064","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1670574649,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1104047064?lang=&edition=full","pubTime":"2022-12-09 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href=\"https://laohu8.com/S/600736\">苏州高新</a>区正式启动建设。该半导体基地由理想汽车及湖南三安半导体共同出资组建的苏州斯科半导体公司打造，其将专注于第三代半导体碳化硅车规功率模块的自主研发及生产，该产品是理想汽车自研800V高压电驱动系统的核心部件。这一举措是理想汽车持续提高自主研发能力，并将产业链延伸至下一代高压电驱动技术的重要里程碑。掌控核心部件及整车的生产能力，并全面推进智能制造，为理想汽车的高效交付和产品品质打下了坚实基础。</p><p>未来，理想汽车将持续深化自研力度，围绕着电驱动和人工智能两个底层技术方面，打造四大技术平台，包含增程电动平台、高压纯电平台、智能空间平台，以及智能驾驶平台。此外，在顶层系统方面，逐步实现AI操作系统、AI芯片、AI云服务，以及AI电子电气结构四个系统的深度自研。为了进一步加大科技人才的战略储备，理想汽车携手清华大学落地了联合学术共建平台，首批7名博士后研究人员已进站工作。</p><p>除研发和产业链的投入，理想汽车不断拓展服务网络建设。截至2022年11月30日，理想汽车在全国有276家零售中心，覆盖119个城市；售后维修中心及授权钣喷中心317家，覆盖226个城市，进一步推动销售增长的向前发展。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>理想汽车Q3营收93.4亿元，季度交付量26524辆</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>辅助驾驶系统等。理想L8提供Max和Pro两个版本，更广泛地满足家庭用户的细分需求。自11月理想L8开启店端试驾和首批用户交付后，得到了积极反馈和广泛认可，定单数量持续增加，以此巩固了理想汽车在30万至50万价格区间的市场地位。</p><p>2022年第三季度，理想汽车还向用户交付了第二十万辆理想ONE。作为一款豪华六座智能电动SUV，理想ONE自2019年末交付以来，得到了越来越多家庭用户的认可，成为中国品牌中首个售价超过30万元并且累计交付超过二十万辆的车型，而理想汽车也成为最快交付二十万辆车型的中国新势力品牌。</p><p><b>打造长期健康发展模式</b></p><p><b>凭借健康的毛利率和自身造血能力，理想汽车持续在研发和能力提升方面加大投入，以此确保产品成功和商业成功，构建长期健康的发展模式</b>。理想汽车始终坚持核心技术全栈自研，得益于过去三年的积累和百亿级别的技术研发投入，理想汽车在技术研发方面已经可以初步覆盖从实验室阶段的预研发、技术落地、到最终支持产品研发的完整闭环周期，在电驱动、智能空间、智能驾驶等多个关键领域达到了世界领先的技术水平。第三季度，理想汽车研发投入再创新高，达到人民币18亿元，同比增长103.1%。</p><p>理想汽车持续投入新一代增程系统，并同时积极自研800伏高压纯电平台组件，包括功率芯片、功率模块、电控、电机等。在智能空间方面，理想汽车自主研发了智能空间Li Ai，配合MIMO-Net六音区人声增强网络和MVS-Net多目多视角视觉融合网络，该系统可以在复杂的声学环境中创造精确的声音感知和识别复杂的手势，实现首屈一指的车内娱乐和互动体验。在智能驾驶方面，截至11月30日，已有超过17万家庭用户使用了NOA导航辅助驾驶功能。理想汽车进一步提升了动态障碍物复杂环境感知能力、静态世界道路结构感知能力、复杂道路交通参与者的行为预测能力，并在业内率先提出“3D假设、2D确认”的理念，将其拓展到了激光雷达等传感器。同时，理想汽车与清华大学和麻省理工大学合作，完成了世界上第一个实时构建高精度地图的公开项目。</p><p>在产业链布局方面，于2022年第三季度，理想汽车功率半导体研发及生产基地（“半导体基地”）在江苏省<a href=\"https://laohu8.com/S/600736\">苏州高新</a>区正式启动建设。该半导体基地由理想汽车及湖南三安半导体共同出资组建的苏州斯科半导体公司打造，其将专注于第三代半导体碳化硅车规功率模块的自主研发及生产，该产品是理想汽车自研800V高压电驱动系统的核心部件。这一举措是理想汽车持续提高自主研发能力，并将产业链延伸至下一代高压电驱动技术的重要里程碑。掌控核心部件及整车的生产能力，并全面推进智能制造，为理想汽车的高效交付和产品品质打下了坚实基础。</p><p>未来，理想汽车将持续深化自研力度，围绕着电驱动和人工智能两个底层技术方面，打造四大技术平台，包含增程电动平台、高压纯电平台、智能空间平台，以及智能驾驶平台。此外，在顶层系统方面，逐步实现AI操作系统、AI芯片、AI云服务，以及AI电子电气结构四个系统的深度自研。为了进一步加大科技人才的战略储备，理想汽车携手清华大学落地了联合学术共建平台，首批7名博士后研究人员已进站工作。</p><p>除研发和产业链的投入，理想汽车不断拓展服务网络建设。截至2022年11月30日，理想汽车在全国有276家零售中心，覆盖119个城市；售后维修中心及授权钣喷中心317家，覆盖226个城市，进一步推动销售增长的向前发展。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9abe0e9e278b48e36d3cb87745e11936","relate_stocks":{"LI":"理想汽车"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1104047064","content_text":"2022年12月9日，理想汽车发布2022年第三季度财报。面对宏观环境挑战和成本上涨，理想汽车于第三季度实现营收93.4亿元人民币，同比增加20.2%；季度交付量达到26,524辆，同比增长5.6%。三季度，理想汽车从单一爆品向多条产品线垂直切换。凭借理想L9和理想L8的交付，11月交付量创下单月最高交付纪录；对于第四季度，预计交付量达到45000-48000辆之间，创下季度交付指引新高。基于健康的毛利率和自身造血能力，理想汽车持续在研发和能力提升方面加大投入，并在多项自研领域取得关键成果，以此确保产品成功和商业成功，构建长期健康的发展模式。不按美国通用会计准则（Non-GAAP），三季度净亏损12.4亿元（约合1.744亿美元）。同时，理想汽车宣布：自2023年1月1日起，沈亚楠先生将辞任本公司执行董事兼总裁；马东辉先生将获委任为本公司执行董事兼总裁。产品超越用户需求理想汽车以“创造移动的家，创造幸福的家”为使命，持续创造成功的产品，并超越用户需求。随着今年新品的相继发布，产品阵容得到进一步丰富，逐步从单一爆品向多条产品线垂直切换。依照财报数据，理想汽车毛利率基础健康，自我造血能力强大，理想L9在投产的第一季度即取得健康的车辆毛利率，剔除理想ONE拨备情况影响，第三季度车辆毛利率为20.8%。家庭六座旗舰SUV理想L9，在首个完整月交付10,123辆，是首个单月交付量过万且售价在40万以上的中国品牌车型，并已连续两个月成为中国大型SUV市场的销量冠军，成为中国大型六座家用SUV的首选车型。11月2日，理想汽车逐步向已经提车的理想L9用户推送4.1.0版的车机系统，其新增37项功能，令用户体验再次得到提升。同月，在中国保险汽车安全指数中，理想L9也是国内首个同时完成，驾驶员侧及乘员侧正面25%偏置碰撞且评级为最高安全等级G的大型SUV。得益于超高强度车身结构，理想L9在车顶强度测试中可承受116,475N的峰值载荷，在同级别车型中成绩优异，以此保护每一位家人。家庭六座豪华SUV理想L8于2022年9月30日正式发布。该车作为理想ONE的换代车型，继承了理想ONE的经典中大型六座SUV的空间和布局，围绕家庭用户打造了六座豪华舒适空间，并标配全新四驱增程电动系统、魔毯空气悬架、智能辅助驾驶系统等。理想L8提供Max和Pro两个版本，更广泛地满足家庭用户的细分需求。自11月理想L8开启店端试驾和首批用户交付后，得到了积极反馈和广泛认可，定单数量持续增加，以此巩固了理想汽车在30万至50万价格区间的市场地位。2022年第三季度，理想汽车还向用户交付了第二十万辆理想ONE。作为一款豪华六座智能电动SUV，理想ONE自2019年末交付以来，得到了越来越多家庭用户的认可，成为中国品牌中首个售价超过30万元并且累计交付超过二十万辆的车型，而理想汽车也成为最快交付二十万辆车型的中国新势力品牌。打造长期健康发展模式凭借健康的毛利率和自身造血能力，理想汽车持续在研发和能力提升方面加大投入，以此确保产品成功和商业成功，构建长期健康的发展模式。理想汽车始终坚持核心技术全栈自研，得益于过去三年的积累和百亿级别的技术研发投入，理想汽车在技术研发方面已经可以初步覆盖从实验室阶段的预研发、技术落地、到最终支持产品研发的完整闭环周期，在电驱动、智能空间、智能驾驶等多个关键领域达到了世界领先的技术水平。第三季度，理想汽车研发投入再创新高，达到人民币18亿元，同比增长103.1%。理想汽车持续投入新一代增程系统，并同时积极自研800伏高压纯电平台组件，包括功率芯片、功率模块、电控、电机等。在智能空间方面，理想汽车自主研发了智能空间Li Ai，配合MIMO-Net六音区人声增强网络和MVS-Net多目多视角视觉融合网络，该系统可以在复杂的声学环境中创造精确的声音感知和识别复杂的手势，实现首屈一指的车内娱乐和互动体验。在智能驾驶方面，截至11月30日，已有超过17万家庭用户使用了NOA导航辅助驾驶功能。理想汽车进一步提升了动态障碍物复杂环境感知能力、静态世界道路结构感知能力、复杂道路交通参与者的行为预测能力，并在业内率先提出“3D假设、2D确认”的理念，将其拓展到了激光雷达等传感器。同时，理想汽车与清华大学和麻省理工大学合作，完成了世界上第一个实时构建高精度地图的公开项目。在产业链布局方面，于2022年第三季度，理想汽车功率半导体研发及生产基地（“半导体基地”）在江苏省苏州高新区正式启动建设。该半导体基地由理想汽车及湖南三安半导体共同出资组建的苏州斯科半导体公司打造，其将专注于第三代半导体碳化硅车规功率模块的自主研发及生产，该产品是理想汽车自研800V高压电驱动系统的核心部件。这一举措是理想汽车持续提高自主研发能力，并将产业链延伸至下一代高压电驱动技术的重要里程碑。掌控核心部件及整车的生产能力，并全面推进智能制造，为理想汽车的高效交付和产品品质打下了坚实基础。未来，理想汽车将持续深化自研力度，围绕着电驱动和人工智能两个底层技术方面，打造四大技术平台，包含增程电动平台、高压纯电平台、智能空间平台，以及智能驾驶平台。此外，在顶层系统方面，逐步实现AI操作系统、AI芯片、AI云服务，以及AI电子电气结构四个系统的深度自研。为了进一步加大科技人才的战略储备，理想汽车携手清华大学落地了联合学术共建平台，首批7名博士后研究人员已进站工作。除研发和产业链的投入，理想汽车不断拓展服务网络建设。截至2022年11月30日，理想汽车在全国有276家零售中心，覆盖119个城市；售后维修中心及授权钣喷中心317家，覆盖226个城市，进一步推动销售增长的向前发展。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":912,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":629111003,"gmtCreate":1670332252402,"gmtModify":1670332254026,"author":{"id":"3547499860800538","authorId":"3547499860800538","name":"唤唤霸霸","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4842950dc96000bc44fa266137eef860","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"写这么多收多少稿费？","listText":"写这么多收多少稿费？","text":"写这么多收多少稿费？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/629111003","repostId":"2289115147","repostType":2,"repost":{"id":"2289115147","pubTimestamp":1670323074,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2289115147?lang=&edition=full","pubTime":"2022-12-06 18:37","market":"sh","language":"zh","title":"小鹏 在悬崖边跳舞","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2289115147","media":"钛媒体","summary":"同时将加速开发下一代全场景智能辅助驾驶产品 XNGP，并计划在 2023 年三季度推出主要功能。小鹏能够成为新能源车“放大器”，智能驾驶是“罪魁祸首”。纵观P7到P5的销量变化，可以发现：自动驾驶立住脚的时候，小鹏瑕不掩瑜，而自动驾驶事故频发，落地遥遥无期时，小鹏的问题奔涌而来。在当时，把智能化走到极致的机器马、飞行汽车是何小鹏本人经常挂在嘴边的新鲜玩意。","content":"<html><body><p><strong>47.28%</strong>这个数字，成为何小鹏今年的幸运数。</p><p>是<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>美股上市以来，第一次有如此大的涨幅；是今年7月份以来，大跌76%之后，一天迎来如此之大的涨幅。</p><p>何小鹏本人可能都没有意料到，11.30当天公布的中规中矩的业绩，居然能够迎来股民如此高涨的情绪。相比同行和去年的业绩，小鹏三季度依然是跑得太慢：11月，小鹏汽车的交付量同比下滑了60%。并且仍在亏损：三季度净亏23.8亿元，前三季度累积亏损66.7亿元。</p><p><strong>就小鹏自身的因素而言，此次大涨，是因为何小鹏本人对今年以来，小鹏节节败退的深刻“反省”，并做出重大调整：</strong></p><p>何小鹏将更多聚焦于小鹏汽车的战略、产品规划和研发，推动组织的变革和升级，并大幅减少个人在生态企业的直接参与度；</p><p>小鹏汽车将调整车型管理的组织结构，即每个平台由一位大矩阵产品经理负责，车型完整生命周期（设计、研发、销售、服务）的管理决策，形成面向市场和客户闭环，以提升用户体验和销量；</p><p><strong>同时在产品销量、<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>化进度上给出利好信号：</strong></p><p>2023 年底，将推出定价位于 20 至 30 万区间的低级中型 SUV 新车型。同时将加速开发下一代全场景智能辅助驾驶产品 XNGP，并计划在 2023 年三季度推出主要功能。</p><p>一通操作下来，小鹏借助大环境利好的风（当天<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>大涨21%、理想大涨18%），猛涨47.28%。而戏剧性的一幕就在此刻出现了，作为今年下半年以来跌得最惨的新势力，反而在大环境的利好下，涨得最凶。</p><p><strong>那么，为何小鹏“好坏”都能走在前头？小鹏如此大反应的原因是什么？此后其能否把握住大涨趋势？</strong></p><p><strong>01</strong> <strong>新能源车二级市场“放大器”</strong></p><p>今年三季度以来，蔚小理股价节节败退：自7月1日至11月29日，在美股市场上，小鹏大跌76%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO.SI\">蔚来</a>、理想皆腰斩51%。</p><p>三家齐刷刷滑坡，是因为他们既有着身为成长股的无奈，又有着新老势力的夹击，同时，产品还都青黄不接即新产品冲劲不足的心酸。（具体可见往期文章：暴跌的理想，到了被市场清算的时刻？）</p><p>相比之下，<strong>小鹏有着更惨的命运，而在11.30当日，小鹏汽车却冒得比谁都快：</strong>美股市场当日涨超47%，而友商蔚来当日涨超21%，<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>涨超18%。</p><p><strong>蔚小理共同的利好，有以下两个方面：</strong></p><p>一是大环境利好信号逐渐明晰，三家已然“跌跌不休”大半年，一放开就抄底成为大家的共识。</p><p>二是新能源补贴明年撤销，车企纷纷推出保价措施（今年完成定金支付的订单，将持续享受2022年国家新能源补贴，不受交付时间影响），最后一个月的销量将尤为亮眼，一洗2022下半年以来的颓势。</p><p><strong>如此以来，小鹏成为了新能源汽车的放大器——股价猛跌时做垫背的，股价猛涨时做领头的。</strong></p><p>这就不得不去思考，为何小鹏的反应如此之大？</p><p>我们不妨简单复盘一下，蔚小理三家的打法。</p><p><strong>蔚来和理想的打法是，从占领新能源车中高端市场开始。</strong></p><p><strong>蔚来一开始就选择了40万元价位，并用售后服务抢夺用户心智。</strong>蔚来CEO李斌在清华五道口的论坛上表示，高端战场对蔚来来说更加容易，如果蔚来选择10-20万这样的战场，这里的消费者对价格更敏感，竞争最充分，蔚来可能不具备优势。</p><p><strong>理想选择30万元+的中大型SUV市场，</strong>试图把中高端SUV市场吃透，<strong>并采取增程式路线解决续航焦虑。</strong></p><p><strong>而小鹏的打法是</strong>，<strong>把智能化作为手中的矛，挤进最为激烈的15-40万元的中端市场：</strong>2019年10月，何小鹏在一次演讲中提到小鹏汽车定位时，强调小鹏汽车不想走高端路线，因为难以成规模；小鹏汽车也不想走低端线，因为规模化后难以获得好的毛利空间。</p><p><img src=\"https://x0.ifengimg.com/res/2022/2A3A4CE3E7925BD3FDF28E6F2D5115222ACB0EA1_size334_w888_h530.png\"/></p><p>（小鹏汽车产品矩阵 图源：<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>）</p><p>智能化的具体表现是，两款主打车型<strong>都搭载了国内首个智能驾驶产品</strong>：P7搭载了全场景语音、停车记忆泊车，P5上搭载了激光雷达和睡眠空间。</p><p>相比之下，蔚来和理想都在用户有稳定需求之后，解决当下的痛点，例如“续航焦虑”、“售后焦虑”，而小鹏是在创造需求，试图定义汽车智能驾驶的模样。</p><p><strong>智能驾驶也正成为小鹏每一款车的灵魂：</strong>与其他车企不同，新的技术出来一般先搭载在旗舰车型之后逐渐下放，而最“先进”最有“噱头”的激光雷达没有首先搭载到旗舰车型P7上，而是非旗舰车型的P5上。</p><p>也就是说，<strong>小鹏并不是按照ABCD级车去规划产品，而是按照自己的技术研发——Xpilot软件迭代更新去规划产品。</strong></p><p>可以看出，智能驾驶是小鹏一直以来奋力加工的长板，然而在小鹏的木桶里，还有不少短板。</p><p>对此，何小鹏本人十分“实诚”：当你跑到市场去比赛的时候，发现别人不跟你比长板，要跟你比短板，你发现你短板很多。</p><p>这就意味着，<strong>智能驾驶一旦立住了，小鹏能够撑杆跳：</strong>毕竟是国内智能驾驶的定义者，风向标的市场潜力不可估量；而一旦折了，其他短板撑不住，用何小鹏的话来说，就是“说实话，容易死”。</p><p><strong>小鹏能够成为新能源车“放大器”，智能驾驶是“罪魁祸首”。</strong></p><p><strong>02</strong> <strong>被智能驾驶绑架</strong></p><p>那幺小鹏的智能驾驶具体是如何“出力”的？</p><p><strong>首先，它给了小鹏甜头。</strong></p><p>在2020年，市场对自动驾驶认知普遍是“小白”，停车记忆泊车作为自动驾驶的demo，满足了用户对自动驾驶的期待与幻想。</p><p>小鹏的爆品P7便吃到了自动驾驶早期的神秘红利，多数用户慕名而来，为小鹏的智能化买单：2021年全年小鹏交付量在造车新势力企业中排行第一，其中P7占小鹏总销量的62%。</p><p><strong>早期的甜头尝完之后，漫长的寒冬随即而来。</strong></p><p>随着这两年新能源汽车自动驾驶车祸事故频发，自动驾驶真实落地时间遥遥无期：目前，以自动驾驶为主的智能化还处于0-1的早期阶段。据普华永道预测，L4市场约在2025年逐渐形成商用落地，且该商业模式会首先在美国落地，在中国和欧洲的落地时间预计会稍晚1～2年，<strong>也就是还有4-5年的时间。</strong></p><p>市场对于自动驾驶开始回归冷静，<strong>小鹏汽车的竞争优势也逐步下降。</strong></p><p><img src=\"https://x0.ifengimg.com/res/2022/0635FD8DB75C8E2B20D6DF05969CCF067ADD7837_size49_w654_h520.png\"/></p><p>所以，P5没有P7的好运气，截止到目前，搭载着“先进智造”激光雷达的P5销量还未超过P7。P7也在自动驾驶的质疑声中，迎来新老交替的宿命。</p><p><strong>至此，小鹏的销量一步步败退，作为销量即生命的新能源车企，小鹏的股价也“跌跌不休”。</strong></p><p><img src=\"https://x0.ifengimg.com/res/2022/BAE8B1A9CEC0CC592E60EE4F638D7D08E42D1FC3_size38_w654_h520.png\"/></p><p>纵观P7到P5的销量变化，可以发现：自动驾驶立住脚的时候，小鹏瑕不掩瑜，而自动驾驶事故频发，落地遥遥无期时，小鹏的问题奔涌而来。</p><p>P7大火之时，小鹏智能化标签的光芒盖住了潜在的问题，并没有人提出例如挤进最激烈的市场是否是正确的打法、车型定位混乱是否会给用户不好的印象、没有立住脚的时候大力研发<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>和飞行汽车是否是“豪赌”等等问题。</p><p><strong>在当时，把智能化走到极致的机器马、飞行汽车是何小鹏本人经常挂在嘴边的新鲜玩意。</strong></p><p>而在自动驾驶逐渐被冷静对待，P7、P5失去市场话语权的时候，对于小鹏大家的反应是，小鹏除了有智能驾驶啥也不是。</p><p>小鹏本人也正在证实大家的质疑：与如今很多“答非所问”、“沉默是金”的发布会不同，小鹏11.30的发布会可以说是“干货满满”。在发布会上，何小鹏分别对“项目太花、组织架构混乱、车型定位混乱”等等问题进行了“反省”，并给出了日后的改进措施。</p><p><strong>在这之后，机器马、飞行汽车这七个字的含量将大幅减少：</strong>何小鹏表示，今后将更多聚焦于小鹏汽车的战略、产品规划和研发，推动组织的变革和升级，并大幅减少对生态企业鹏行智能（四足仿生机器人）和小鹏汇天（飞天汽车）的直接参与度。</p><p>如此看来，P7的智能化蒙蔽了小鹏的双眼，导致其认为一支闪着光的矛即可冲锋陷阵。而冲到最激烈的战场之后才发现，这支矛仍需4-5年的打磨才能100%发光。此刻，除了这只矛之外，手里只剩一些短剑。</p><p>而如今，这只长矛已然长在肉里——小鹏死磕智能化的标签已然营销到位，小鹏根本舍弃不了。</p><p><strong>如此看来，小鹏被智能驾驶牢牢禁锢住了，只能硬着头皮走着何小鹏所谓的“不一定对”、“容易死”的道路。</strong></p><p><strong>03</strong> <strong>G9，救命稻草</strong></p><p>G9，成为小鹏目前破局的产品。在三季度财报电话会上，小鹏把G9推到了风口浪尖之上：何小鹏表示G9将成为30万以上纯电SUV市场的前三名，一洗今年下半年的颓势。</p><p><strong>那么，被广泛认为“补足短板”的G9是否会成为救命稻草？</strong></p><p>同样，G9面临的是30-40万元、5座SUV这一片超级红海，这里已有几十款燃油车和十几款纯电车型盘踞（图片中的TOP6皆为SUV车型）。</p><p><img src=\"https://x0.ifengimg.com/res/2022/DF89EA784E3960A3F82EF4A90B79D10FFE46A2B7_size47_w667_h519.png\"/></p><p>（历年30-35万元新能源车TOP6车型 图源：华泰研究）</p><p><strong>小鹏G9拿出了三个长板：智能驾驶、800V快充、空悬架。</strong></p><p><strong>在智能驾驶上，</strong>G9延续了小鹏一贯的风格，拿出两大新技术——城市NGP和点对点的自动驾驶功能阐释其亮点。</p><p>但现实情况是，目前高精地图可启用城市NGP的路段很少，且这两个功能并非交付就能使用，城市NGP从明年一季度从实现识别红绿灯并直行的功能开始，慢慢进化，全场景打通，实现车位到车位的智能导航能力在2024年才能真正落地。</p><p><img src=\"https://x0.ifengimg.com/res/2022/B06A103DBC74C7735027A9C499A0156D05E8A512_size20_w1080_h294.jpg\"/></p><p>（小鹏XNGP发布计划 图源：小鹏官网）</p><p>也就是说，小鹏的智能驾驶新功能还要经历1-2年的养成期。</p><p>而对于空悬架，其质量难以保障，理想ONE、L9就吃过把该亮点变成槽点的亏。</p><p><strong>如此一来，800V快充成了小鹏G9的唯一扎实的亮点：搭载800V高压平台车型相比采用400V平台的车型，可以充进更多的电量，从而达到缩短充电时间的目的，并且是第一个落地的新能源车企。</strong></p><p>但，小鹏800V快充专属充电桩还在路上：公司计划今年第三季度在北上广深等G9订单前十名的城市<strong>开始铺设</strong>S4超快充设备，截至今年年底，在全国核心城市将会有超过50座S4超快充站投入运营。明年公司计划在全国重点城市和核心高速沿线完成S4站超充网络覆盖，到2025年有望再建设2000个小鹏超快充站。</p><p>目前国内主流的直流快充桩，绝大多数是针对400V平台的车型开发的，800V平台的车型可以充，但就达不到“充电 5分钟、续航 200公里”的效果，亮点也将被抹去。</p><p>而如果要建成2000个小鹏超快充站，<strong>小鹏确实需要砸锅卖铁</strong>。</p><p>目前普通充电桩采购成本在 0.35 - 0.4 元 / W 居多，但由于800V 超充由于电压太高，需要用 SiC替代IGBT、液冷替代风冷进行高效散热，基于这两项考虑，800V充电桩的采购成本会上升 1.8 倍左右，估计在 0.63 - 0.72 元 / W。目前小鹏S4超快充站都配置了4个充电桩，皆是480kW。</p><p>也就是说，小鹏的一个超快充站的充电桩成本在121万-138万之间。再根据业内专家估算，小鹏一座拥有10个140kw充电桩的普通充电站基础设施投资成本大概在250万元左右，除去采购成本49万元（10*140*0.35*1000），基础设施其他成本在200万元左右。</p><p>计算可得，一个超快充站成本在321万元。也就是说，2025年的2050座超快充站起码需要耗费65.6亿元，还没有加上电费、人工运营费用。</p><p><strong>小鹏的账上资金是400亿元，仅仅是超充站的基础设施成本就占据了17%的资金。</strong></p><p>就算是小鹏砸锅卖铁，全部建成，其自有的8200个超快充充电桩的力量也较为式微：根据国盛证券预测，2050年全国将建设930万个国内充电桩。</p><p>雪上加霜的是，公用的充电站对800V并不友好。据懂懂笔记采访，华南几家充电站运营商的工作人员表示“充电站不是慈善机构，谁会没事儿因为一个新技术迭代，就更换最新技术的桩？”。</p><p>显而易见，如果仅依靠车企几千个、上万个超充站分几年布局速度，<strong>纯电动汽车很难吃上“饱饭” 。</strong></p><p><strong>也就是说，小鹏所谓的三个较长板都没能立住脚，那么除此之外，其他板子是否能撑住？</strong></p><p>在动力系统方面，小鹏与竞品相比，差距较为明显——其电动机总功率与总马力都有着较大距离。</p><p><img src=\"https://x0.ifengimg.com/res/2022/F553850BF784CA5A24B38C33B48843E314AE2FAF_size167_w1080_h595.png\"/></p><p>（小鹏竞品对比 图源：懂车帝）</p><p>在续航上，有着更高的电池容量，其理论快充数值最高，但实际应用情况堪忧，超快充站在今年三季度才开始筹备，目前全国仅有7座，50座今年年底是否能够落地还是一个问题。</p><p><img 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新能源车二级市场“放大器”今年三季度以来，蔚小理股价节节败退：自7月1日至11月29日，在美股市场上，小鹏大跌76%，蔚来、理想皆腰斩51%。三家齐刷刷滑坡，是因为他们既有着身为成长股的无奈，又有着新老势力的夹击，同时，产品还都青黄不接即新产品冲劲不足的心酸。（具体可见往期文章：暴跌的理想，到了被市场清算的时刻？）相比之下，小鹏有着更惨的命运，而在11.30当日，小鹏汽车却冒得比谁都快：美股市场当日涨超47%，而友商蔚来当日涨超21%，理想汽车涨超18%。蔚小理共同的利好，有以下两个方面：一是大环境利好信号逐渐明晰，三家已然“跌跌不休”大半年，一放开就抄底成为大家的共识。二是新能源补贴明年撤销，车企纷纷推出保价措施（今年完成定金支付的订单，将持续享受2022年国家新能源补贴，不受交付时间影响），最后一个月的销量将尤为亮眼，一洗2022下半年以来的颓势。如此以来，小鹏成为了新能源汽车的放大器——股价猛跌时做垫背的，股价猛涨时做领头的。这就不得不去思考，为何小鹏的反应如此之大？我们不妨简单复盘一下，蔚小理三家的打法。蔚来和理想的打法是，从占领新能源车中高端市场开始。蔚来一开始就选择了40万元价位，并用售后服务抢夺用户心智。蔚来CEO李斌在清华五道口的论坛上表示，高端战场对蔚来来说更加容易，如果蔚来选择10-20万这样的战场，这里的消费者对价格更敏感，竞争最充分，蔚来可能不具备优势。理想选择30万元+的中大型SUV市场，试图把中高端SUV市场吃透，并采取增程式路线解决续航焦虑。而小鹏的打法是，把智能化作为手中的矛，挤进最为激烈的15-40万元的中端市场：2019年10月，何小鹏在一次演讲中提到小鹏汽车定位时，强调小鹏汽车不想走高端路线，因为难以成规模；小鹏汽车也不想走低端线，因为规模化后难以获得好的毛利空间。（小鹏汽车产品矩阵 图源：中信证券）智能化的具体表现是，两款主打车型都搭载了国内首个智能驾驶产品：P7搭载了全场景语音、停车记忆泊车，P5上搭载了激光雷达和睡眠空间。相比之下，蔚来和理想都在用户有稳定需求之后，解决当下的痛点，例如“续航焦虑”、“售后焦虑”，而小鹏是在创造需求，试图定义汽车智能驾驶的模样。智能驾驶也正成为小鹏每一款车的灵魂：与其他车企不同，新的技术出来一般先搭载在旗舰车型之后逐渐下放，而最“先进”最有“噱头”的激光雷达没有首先搭载到旗舰车型P7上，而是非旗舰车型的P5上。也就是说，小鹏并不是按照ABCD级车去规划产品，而是按照自己的技术研发——Xpilot软件迭代更新去规划产品。可以看出，智能驾驶是小鹏一直以来奋力加工的长板，然而在小鹏的木桶里，还有不少短板。对此，何小鹏本人十分“实诚”：当你跑到市场去比赛的时候，发现别人不跟你比长板，要跟你比短板，你发现你短板很多。这就意味着，智能驾驶一旦立住了，小鹏能够撑杆跳：毕竟是国内智能驾驶的定义者，风向标的市场潜力不可估量；而一旦折了，其他短板撑不住，用何小鹏的话来说，就是“说实话，容易死”。小鹏能够成为新能源车“放大器”，智能驾驶是“罪魁祸首”。02 被智能驾驶绑架那幺小鹏的智能驾驶具体是如何“出力”的？首先，它给了小鹏甜头。在2020年，市场对自动驾驶认知普遍是“小白”，停车记忆泊车作为自动驾驶的demo，满足了用户对自动驾驶的期待与幻想。小鹏的爆品P7便吃到了自动驾驶早期的神秘红利，多数用户慕名而来，为小鹏的智能化买单：2021年全年小鹏交付量在造车新势力企业中排行第一，其中P7占小鹏总销量的62%。早期的甜头尝完之后，漫长的寒冬随即而来。随着这两年新能源汽车自动驾驶车祸事故频发，自动驾驶真实落地时间遥遥无期：目前，以自动驾驶为主的智能化还处于0-1的早期阶段。据普华永道预测，L4市场约在2025年逐渐形成商用落地，且该商业模式会首先在美国落地，在中国和欧洲的落地时间预计会稍晚1～2年，也就是还有4-5年的时间。市场对于自动驾驶开始回归冷静，小鹏汽车的竞争优势也逐步下降。所以，P5没有P7的好运气，截止到目前，搭载着“先进智造”激光雷达的P5销量还未超过P7。P7也在自动驾驶的质疑声中，迎来新老交替的宿命。至此，小鹏的销量一步步败退，作为销量即生命的新能源车企，小鹏的股价也“跌跌不休”。纵观P7到P5的销量变化，可以发现：自动驾驶立住脚的时候，小鹏瑕不掩瑜，而自动驾驶事故频发，落地遥遥无期时，小鹏的问题奔涌而来。P7大火之时，小鹏智能化标签的光芒盖住了潜在的问题，并没有人提出例如挤进最激烈的市场是否是正确的打法、车型定位混乱是否会给用户不好的印象、没有立住脚的时候大力研发机器人和飞行汽车是否是“豪赌”等等问题。在当时，把智能化走到极致的机器马、飞行汽车是何小鹏本人经常挂在嘴边的新鲜玩意。而在自动驾驶逐渐被冷静对待，P7、P5失去市场话语权的时候，对于小鹏大家的反应是，小鹏除了有智能驾驶啥也不是。小鹏本人也正在证实大家的质疑：与如今很多“答非所问”、“沉默是金”的发布会不同，小鹏11.30的发布会可以说是“干货满满”。在发布会上，何小鹏分别对“项目太花、组织架构混乱、车型定位混乱”等等问题进行了“反省”，并给出了日后的改进措施。在这之后，机器马、飞行汽车这七个字的含量将大幅减少：何小鹏表示，今后将更多聚焦于小鹏汽车的战略、产品规划和研发，推动组织的变革和升级，并大幅减少对生态企业鹏行智能（四足仿生机器人）和小鹏汇天（飞天汽车）的直接参与度。如此看来，P7的智能化蒙蔽了小鹏的双眼，导致其认为一支闪着光的矛即可冲锋陷阵。而冲到最激烈的战场之后才发现，这支矛仍需4-5年的打磨才能100%发光。此刻，除了这只矛之外，手里只剩一些短剑。而如今，这只长矛已然长在肉里——小鹏死磕智能化的标签已然营销到位，小鹏根本舍弃不了。如此看来，小鹏被智能驾驶牢牢禁锢住了，只能硬着头皮走着何小鹏所谓的“不一定对”、“容易死”的道路。03 G9，救命稻草G9，成为小鹏目前破局的产品。在三季度财报电话会上，小鹏把G9推到了风口浪尖之上：何小鹏表示G9将成为30万以上纯电SUV市场的前三名，一洗今年下半年的颓势。那么，被广泛认为“补足短板”的G9是否会成为救命稻草？同样，G9面临的是30-40万元、5座SUV这一片超级红海，这里已有几十款燃油车和十几款纯电车型盘踞（图片中的TOP6皆为SUV车型）。（历年30-35万元新能源车TOP6车型 图源：华泰研究）小鹏G9拿出了三个长板：智能驾驶、800V快充、空悬架。在智能驾驶上，G9延续了小鹏一贯的风格，拿出两大新技术——城市NGP和点对点的自动驾驶功能阐释其亮点。但现实情况是，目前高精地图可启用城市NGP的路段很少，且这两个功能并非交付就能使用，城市NGP从明年一季度从实现识别红绿灯并直行的功能开始，慢慢进化，全场景打通，实现车位到车位的智能导航能力在2024年才能真正落地。（小鹏XNGP发布计划 图源：小鹏官网）也就是说，小鹏的智能驾驶新功能还要经历1-2年的养成期。而对于空悬架，其质量难以保障，理想ONE、L9就吃过把该亮点变成槽点的亏。如此一来，800V快充成了小鹏G9的唯一扎实的亮点：搭载800V高压平台车型相比采用400V平台的车型，可以充进更多的电量，从而达到缩短充电时间的目的，并且是第一个落地的新能源车企。但，小鹏800V快充专属充电桩还在路上：公司计划今年第三季度在北上广深等G9订单前十名的城市开始铺设S4超快充设备，截至今年年底，在全国核心城市将会有超过50座S4超快充站投入运营。明年公司计划在全国重点城市和核心高速沿线完成S4站超充网络覆盖，到2025年有望再建设2000个小鹏超快充站。目前国内主流的直流快充桩，绝大多数是针对400V平台的车型开发的，800V平台的车型可以充，但就达不到“充电 5分钟、续航 200公里”的效果，亮点也将被抹去。而如果要建成2000个小鹏超快充站，小鹏确实需要砸锅卖铁。目前普通充电桩采购成本在 0.35 - 0.4 元 / W 居多，但由于800V 超充由于电压太高，需要用 SiC替代IGBT、液冷替代风冷进行高效散热，基于这两项考虑，800V充电桩的采购成本会上升 1.8 倍左右，估计在 0.63 - 0.72 元 / W。目前小鹏S4超快充站都配置了4个充电桩，皆是480kW。也就是说，小鹏的一个超快充站的充电桩成本在121万-138万之间。再根据业内专家估算，小鹏一座拥有10个140kw充电桩的普通充电站基础设施投资成本大概在250万元左右，除去采购成本49万元（10*140*0.35*1000），基础设施其他成本在200万元左右。计算可得，一个超快充站成本在321万元。也就是说，2025年的2050座超快充站起码需要耗费65.6亿元，还没有加上电费、人工运营费用。小鹏的账上资金是400亿元，仅仅是超充站的基础设施成本就占据了17%的资金。就算是小鹏砸锅卖铁，全部建成，其自有的8200个超快充充电桩的力量也较为式微：根据国盛证券预测，2050年全国将建设930万个国内充电桩。雪上加霜的是，公用的充电站对800V并不友好。据懂懂笔记采访，华南几家充电站运营商的工作人员表示“充电站不是慈善机构，谁会没事儿因为一个新技术迭代，就更换最新技术的桩？”。显而易见，如果仅依靠车企几千个、上万个超充站分几年布局速度，纯电动汽车很难吃上“饱饭” 。也就是说，小鹏所谓的三个较长板都没能立住脚，那么除此之外，其他板子是否能撑住？在动力系统方面，小鹏与竞品相比，差距较为明显——其电动机总功率与总马力都有着较大距离。（小鹏竞品对比 图源：懂车帝）在续航上，有着更高的电池容量，其理论快充数值最高，但实际应用情况堪忧，超快充站在今年三季度才开始筹备，目前全国仅有7座，50座今年年底是否能够落地还是一个问题。（小鹏竞品对比 图源：懂车帝）总的来说，小鹏或许在2023年之后，智能驾驶配置能够成功兑现后迎来真正的春天，但现阶段光凭产品，很难撑住：一是在动力系统上，小鹏G9还有很多课需要补；二是快充的优势在超快充站建设缓慢且数量过少的现实状况下，被无情抵消；三是智能驾驶现阶段还与友商处于同一水平，我们不能排除小鹏的L2.5会被现阶段的L2反超，毕竟各家都在虎视眈眈。我们能看到的是，小鹏在改变：何小鹏本人的战略重心收敛到汽车产品上，组织架构大换血、产品平台进行重新规划，种种调整皆表明其重新上阵的决心。不过小鹏刚打的这支安心剂，药性迟早会过去。真正需要做的是，收敛智能化野心，补足电动化短板，才有可能实现何小鹏在2021年所说的，“过两三年以后会看到。很多款车在不同角度的能力没有特别的短板，且有比较长的长板”。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":833,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":886918093,"gmtCreate":1631543139112,"gmtModify":1631543139112,"author":{"id":"3547499860800538","authorId":"3547499860800538","name":"唤唤霸霸","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4842950dc96000bc44fa266137eef860","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"美股涨得这么好，天天来提醒，总有一天会跌的，然后那个时候就跳出来说，怎么样，9月13号提醒过你们了，不停啊你！","listText":"美股涨得这么好，天天来提醒，总有一天会跌的，然后那个时候就跳出来说，怎么样，9月13号提醒过你们了，不停啊你！","text":"美股涨得这么好，天天来提醒，总有一天会跌的，然后那个时候就跳出来说，怎么样，9月13号提醒过你们了，不停啊你！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/886918093","repostId":"2167306731","repostType":4,"repost":{"id":"2167306731","pubTimestamp":1631501391,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2167306731?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-13 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Games的诉讼于9月10日落下帷幕。尽管法官认为苹果并未违反垄断法，但反垄断议题再次受到关注。事实上，2021年7月9日美国总统拜登颁布了《关于促进美国经济竞争的行政命令》，意在打击过度集中、滥用市场力量和垄断产业。</p>\n<p>美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关。二战后美国反垄断政策趋严；80年代里根上台后美国政府对反垄断的态度有所淡化。当下，美国政府反垄断要求再次呈现趋严态势。由此可见，美国政府对待反垄断的态度与其社会结构及政治周期有关。贫富分化加剧、中产占比偏低阶段，美国政治光谱就会左倾、民主党影响力上升，随后美国进入加税周期、反垄断政策执行力度加强；当中产占比较高、消费力过强并引发高通胀（如70年代），美国政治光谱就会右倾、共和党影响力上升，随后美国进入减税周期、反垄断力度减弱。</p>\n<p>拜登政府再次强化反垄断制度，若新法案落地美国互联网科技等行业或将面临颠覆性变革。目前新反垄断提案主要针对市场规模较大、市值较高的互联网公司，如FAANG等。该法案可能会导致大型科技大幅度改变其商业行为，并面临收购更困难，甚至被拆分的情况，或将对行业产生颠覆性影响。鉴于拜登政治影响力及执行力极强，新反垄断法案极有希望落地。</p>\n<p>美国处于四大周期拐点；美股长期风格将切换。美国反垄断政策执行力度、税收政策与货币政策在长周期上与美国政治周期共振。加税、提高无风险利率以及强化反垄断都是美国民主党缩小贫富分化的重要手段。总言之，以拜登当选为标志美国重新进入“大政府”时代，当前正处于政治光谱左倾、强化反垄断、加税周期以及无风险利率上行的起点处。在这一时代，美股风格将有别于此前的40年。往后看，大型科技企业及长久期资产将显著受损；中小型科技企业以及核心消费等短久期资产将逐渐受益。</p>\n<p>回到当下，美股面临Taper的波动冲击与加税的EPS掣肘。美联储需要“左侧预判；右侧行动”，因此需待美国中低收入群体大规模回归就业市场后方能给出Taper时间表，预计时间为今年Q4。货币政策收紧仅是美股的波动因素，但对于高估值美股而言Taper仍存利空。Q4加税靴子落地为大概率，将一次性冲击美股EPS并引发美股短期急跌。此外，尽管美股虽牛长熊短，但其下跌年份非常集中地出现在每位总统上任的前两年。再考虑到明年中期选举的重要性，因此今年年内美股指数收跌的概率极高。</p>\n<p>正文</p>\n<p>一、苹果事件令反垄断议题再次受到关注</p>\n<p>2020年8月视频游戏《堡垒之夜》开发商Epic Games先后向苹果和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>提起诉讼指控其违反反垄断法。苹果与游戏公司Epic Games的诉讼于9月10日落下帷幕。尽管根据联邦或州法律，法官认为苹果并未违反垄断法，但该事件令反垄断议题再次受到关注。</p>\n<p>事实上，2021年7月9日美国总统拜登颁布了《关于促进美国经济竞争的行政命令》，其中包括了涉及十多个联邦机构的72项举措，意在执行反垄断法以打击产业过度集中、滥用市场力量和垄断、以及垄断带来有害影响。为了实现这一目标，该命令指引当局监管机构对商业行为进行监督，并鼓励监管机构制定和加强规则。该行政命令的范围很广，其中提到了劳动力市场、农业市场、互联网平台、医疗保健市场、维修市场，以及受外国企业联合直接影响的美国市场等。</p>\n<p>二、美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关</p>\n<p>（一）美国反垄断机制演变</p>\n<p>1． 美国当前的反垄断法案可最早追溯到19世纪末</p>\n<p>为遏制垄断企业的崛起并回应因垄断资本主义兴起而导致的美国劳工反抗运动，美国国会于1890年出台了历史上第一部反垄断法《谢尔曼反托拉斯法》（TheSherman Act）。20世纪初西奥多·罗斯福总统在任期间也曾多次修改《谢尔曼反托拉斯法》，并从思想和实践两方面完善了政府在反垄断运动中的指导地位和作用。作为对《谢尔曼反托拉斯法》的补充，美国国会又于1914年颁布了《克莱顿反托拉斯法》（The ClaytonAct）和《联邦贸易委员会法》（FTC）。其中《联邦贸易委员会法》设立了“联邦贸易委员会”，授权其随时收集、编制和调查有关从事商业活动的各类经济实体的经营、管理信息，举行听证会并在特定情况下做出停业判决。</p>\n<p>2． 二战后伴随企业兼并浪潮美国反垄断运动再次兴起</p>\n<p>为应对此情况，国会颁布了《塞勒-凯弗维尔法》（Celler-Kefauver Act of 1950），该法案对《克莱顿法》进行了修订，将违反垄断法的范围扩大至所有地区及行业，一定程度上阻止了大型企业通过横向、纵向并购削弱竞争对手实力并达到垄断的目的。当然，由于克莱顿法的局限性导致其难以界定跨行业市场的并购行为是否违法，因此其对反垄断机制的影响较为有限。</p>\n<p>3． 里根总统上台后为企业的垄断行为开了“绿灯”</p>\n<p>70-80年代芝加哥学派所代表的价格理论在开始逐渐取代以结构经济学为基础的竞争理论（传统学派）。前者认为反垄断法的最终目的是最大化消费者福利；在该理论框架之下，若总体消费者福利不会发生重大变化，掠夺性定价、纵向并购及捆绑安排等垄断行为应被视为是合理且不违法的。1980年里根上台后芝加哥学派的观点成为国家政策的指导方针。1982年和1984年美国司法部和联邦贸易委员会（FTC）发布了新的并购法案，该法案缩小了监管机构对企业合并的审理范围并从实质上承认了纵向并购交易的合理合法性。虽然里根之后的政府又重启了对企业并购交易的审核，但由于芝加哥学派的观点仍然在当时占主导地位，美国反垄断机制的发展一直处于“原地踏步”的情况。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1cae4916cb8c16f6450432e023b74fa5\" tg-width=\"974\" tg-height=\"695\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6c80e10448f13f4f1b58a734ef42b82\" tg-width=\"984\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（二）美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关</p>\n<p>总体来看，二战后美国反垄断政策开始趋严；80年代里根上台后美国政府对反垄断的态度有所淡化。当下，美国政府反垄断要求再次呈现趋严态势。由此可见，美国政府对待反垄断的态度与其社会结构及政治周期有关。</p>\n<p>事实上，美国社会结构是驱动两党执政影响力交替的关键因素。民主党执政理念偏向“大政府”、代表“公平”，善于通过加税方式利用二次分配降低贫富分化；共和党推崇“小政府”的执政理念、代表“效率”，善于通过减税、降息方式推动资本逐利。一战后至疫情前美国有两次对于“公平”和“效率”的再选择，分别出现在大萧条后以及1980年里根当选后。大萧条时代美国贫富分化形势极其严峻，社会矛盾推动美国社会进入了“公平”理念主导阶段，美国政治光谱开始左倾、民主党政治影响力上升。随后，美国始终处于加税周期，剔除二战带来的政府杠杆率被动上升阶段外，1933年-1980年美国政府杠杆率整体偏低，且社会结构不断优化。物极必反，1980年美国社会结构呈现“橄榄型”后公平理念也就走到了极致，美国社会重新进入由“效率”主导阶段，美国政治光谱开始右倾、共和党政治影响力上升。此后，美国进入降税周期，政府杠杆率上升的同时，中产占比开始下降、贫富分化重现恶化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58aaadcda0a9f12b8b036a8cde8ad799\" tg-width=\"972\" tg-height=\"565\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c789de3d6fd915f98627145400af7bb4\" tg-width=\"976\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f47ec40df5792f77c9677aa780fc32a9\" tg-width=\"980\" tg-height=\"516\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dcd23e7c938bb44dbcf4b79f93917ffa\" tg-width=\"979\" tg-height=\"526\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fca529b238593a456f3d7dd31ac6edc\" tg-width=\"974\" tg-height=\"500\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>由此可见，美国政府对于反垄断的态度跟美国社会结构以及政治周期一致。当贫富分化加剧、中产占比偏低阶段，美国政治光谱就会左倾、民主党影响力上升，随后美国进入加税周期、反垄断政策执行力度加强；当中产占比较高、消费力过强并引发高通胀（如70年代），美国政治光谱就会右倾、共和党影响力上升，随后美国进入减税周期、反垄断力度减弱。此外，正如我们在9月7日报告《美债走势的长期逻辑与短期矛盾》中指出的，美国民主党执政影响力增强、试图优化社会结构的阶段，也将提高机会成本遏制投机进而10年期美债收益率处于上升期；共和党执政影响力增强、减税周期下，政府杠杆率上升财政赤字货币化诉求下10年期美债收益率处于下降期。</p>\n<p>三、美国处于四大周期拐点；美股长期风格将切换</p>\n<p>（一）拜登政府再次强化反垄断制度</p>\n<p>1． 新反垄断提案意在打压大型互联网公司</p>\n<p>从美国国会目前公布的信息，目前新反垄断提案针对目标主要为市场规模较大、市值较高的互联网公司，主要包括FAAG（美国四大科技公司苹果、谷歌、<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>）、网飞（Netflix）和推特（<a href=\"https://laohu8.com/S/TWTR\">Twitter</a>）等。如下表所示，一些法案开始对大型科技公司的垄断性竞争策略：如利用旗下平台的主导地位来推广自身其它业务并排斥其他竞争者，多元化并购等作出了明确的限制，这在之前的反垄断法框架之下都是史无前例的。透过现象看本质，新反垄断法案的出台也同时标志着对反垄断法解读的改变。如前文所述，二战以来美国的反垄断法一直在被芝加哥经济学派的思想所左右。这次新反垄断法案的提出，标志着对反垄断法的目的的认知，由曾经的“最大化消费者福利”转变为了“维护正常的市场秩序和市场参与者之间的良性竞争关系”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23bc79b9ba984bf9592048158f3c3c6e\" tg-width=\"972\" tg-height=\"689\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2． 若新反垄断法成功实施可能会对行业产生颠覆性变革</p>\n<p>疫情似乎是触发美国政府与社会再度关注反垄断的催化剂。2020年7月29日美国国会就曾召开反垄断听证会，亚马逊、Facebook、苹果、谷歌四家公司首席执行官共同作为证人出席。在经历了对谷歌长达一年的反垄断调查后，美国司法部亦于2020年10月20日表示或将起诉谷歌违反垄断法。由于新垄断法案主要针对大型科技公司和其所在行业，一旦顺利推行有可能对美国产生一些颠覆性的变革。如《终止平台垄断法案》要求以亚马逊为首的大型科技公司进行结构性分离，以拆分、出售或剥离自有厂牌业务，可能改变亚马逊开展零售业务以及苹果运营其应用商店的方式；《美国创新和选择在线法案》对搜索引擎在搜索结果中优先呈现自有视频服务行为的（如Google旗下的Youtube）明令禁止，占主导地位的科技公司收并购速度也会被大幅延缓。该法案可能会导致大型科技大幅度改变其商业行为，并面临收购更困难，甚至被拆分的情况。</p>\n<p>3． 拜登政府政治影响力极强，新反垄断法案极有希望落地</p>\n<p>当然，从目前的形势看，大型科技公司仍然很多机会来阻止或弱化这些涵盖内容广泛的提案。这些提案接下来还必须得到两院投票通过才能成为法律，这也意味着未来提案能否最终通过还存在变数。但两点迹象表明拜登政治影响力及执行力极强。比如上任前拜登提出上任百天实现1亿剂次本土疫苗接种[1]；1月25日拜登将上任百天内的每日接种目标由100万剂次上调至150万剂次[2]，随后美国疫苗接种确实开始提速，1月31日突破130万剂次/天、2月10日突破150万剂次/天。可见，拜登向公众承诺之前或已进行过精确的估算、承诺后也会充分协调并有效执行。此外，1985年至今每一财年美国国会仅能通过一次财政预算决议，而本财年的财政预算决议在2月5日已为推进第三轮抗疫刺激用掉，但4月5日参议院议事顾问称可修改预算决议，背后反映的很可能是拜登数十年的政治人脉与政治资源。基于此，我们认为反垄断新政大概率可以得到民主党内部的一致支持并极有可能获得两院投票通过。</p>\n<p>（二）拜登开启美国加税与反垄断新时代，美国处于四大周期拐点</p>\n<p>结合前文可知，美国反垄断政策执行力度、税收政策与货币政策在长周期上会形成共振：加税、无风险利率上移以及强化反垄断都是美国民主党缩小贫富分化的重要手段；减税、无风险利率下移以及淡化反垄断会一并出现在共和党执政影响力较强的时期。</p>\n<p>在美国总统连任是大概率事件。1932年以来美国共经历了14位总统执政，除肯尼迪总统在其第一任期遇害外只有四位总统未能获得连任，分别是福特总统（任期为1974-1976年）、<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>总统（任期为1977-1980年）、老布什总统（1989-1992年）以及特朗普（2017-2020年）。其中，福特是在水门事件后以副总统身份接替尼克松的非民选总统，未能连任实属正常；老布什与其前任里根均来自共和党，一党连续12年执政也比较罕见。尽管后人对于卡特败选给出很多理由，但我们认为卡特总统败选以及里根当选刚好是美国政治光谱右倾，民主党影响力减弱、共和党执政影响力上升的标志。特朗普败选和拜登当选亦然。</p>\n<p>对照来看，里根当选前美国由于中产占比极高、婴儿潮等因素导致70年代美国购买力及其强劲，加上两次石油危机，令美国陷入长期滞胀并引发民众对于大政府政策的不满、开始投向共和党代表的小政府怀抱。时下，美国中产占比极低，疫后民众甚至要靠大量财政转移支付度日，这才是特朗普败选的症结。小政府时代再次落幕，美国政治光谱重新左倾，民主党执政影响力增强。</p>\n<p>总言之，目前美国处于政治周期、反垄断政策周期、税收周期以及无风险利率周期的大拐点处。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6153059c085a5dc05f3ccb0f1dfb8cf\" tg-width=\"975\" tg-height=\"541\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbce08a43b254fa0c6d6a7f7a223f589\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"590\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（三）美股面临长期风格切换</p>\n<p>中产占比将较大程度影响居民部门的整体消费能力，如图8所示，上世纪50年代以来美国个人消费支出实际同比与中等收入家庭占比几乎同向波动。回头看，以漂亮50为代表的美国消费股牛市之所以始于60年代，大概率亦与中产占比上升消费能力增强有关。由此可见，当美国社会开始追求公平、民主党政治影响力上升、中产占比提高的阶段，美国股市风格可能也会偏向消费相关。当然，由于无风险利率潜在的上升趋势，也意味着股市难以持续获得估值红利，多数依靠业绩驱动。</p>\n<p>相反，在美国社会追求效率、推动资本逐利的阶段，共和党政治影响力增强，二次分配过程将不断向大企业和资本倾斜，中产占比萎缩。但是效率提升、无风险利率回落过程容易推动新兴产业发展，美国股市风格可能也会偏向大型科技股。美国不仅在上世纪90年代出现了科网泡沫，金融危机后的美股牛市也是由科技驱动。如图10所示，我们观察到2013年至2020年中FAANG在美股中的总市值占比不断上升就表明此阶段大型科技企业最为受益。此外，无风险利率持续回落也令美股获得了极大的估值红利。</p>\n<p>由此可见，我们认为未来数十年，美国大概率处于民主党执政影响力较强的“大政府”时代。加税、反垄断和无风险利率中枢上移为大概率，而美国中产占比也将有所上升。上述因素共振之下，大型科技企业及长久期资产将显著受损；中小型科技企业以及核心消费等短久期资产将逐渐受益。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7da2a61bd8552afb0ef77ec46798f577\" tg-width=\"989\" tg-height=\"535\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab03d58b75f2b74f92fea9359a70a576\" tg-width=\"977\" tg-height=\"549\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be27eea0251568e9139bc566446dc6d2\" tg-width=\"983\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>四、回到当下，美股面临Taper的波动冲击与加税的EPS掣肘</p>\n<p>（一）Taper虽为波动因素，但对美股起码是利空影响</p>\n<p>由于美联储需要“左侧预判；右侧行动”，因此需待美国中低收入群体大规模回归就业市场后方能给出Taper时间表，预计时间为今年Q4。我们在前期报告中多次提到基于美联储反复沟通，本轮Taper已经不再是黑天鹅，但市场并不会因此而如释重负。首先，疫后美债收益率特别是10年期TIPS收益率走势受疫情影响极大，每次美国疫情反弹实际利率就会回落、疫情降温实际利率又再度反弹。在Delta毒株引发的疫情反弹后10年期美债收益率及TIPS收益率下行明显，因此一旦疫情降温美债收益率仍将反弹。其次，美联储需要为明年中期选举前预留政策空间。当前10年期美债收益率与10年期TIPS收益率都处于极低水平，除非未来数月无风险利率走高否则明年亦没有下行空间。当然，由于Taper已经是白天鹅且美国进入被动补库存阶段，因此除非通胀预期再次升温，否则年内10年期美债收益率仍然大幅走高，1.7-1.8%区间或有较大阻力。</p>\n<p>货币政策收紧仅是美股的波动因素，但对于高估值美股而言Taper仍存利空。2013年美联储宣布削减QE之际美股估值仍处于历史分位数的低位，反而削减QE过程还引发了股债跷跷板效应。在2013年5月22日伯南克给出Taper信号后的一个月内标普500小幅调整后反而大涨，2013年甚至是金融危机后美股表现最好的一年。换言之，2013年在削减QE的预期下金融机构将资金从美债市场转向了低估值的美股，这种跷跷板关系也加剧了美债的调整。由此可见，Taper对于股市而言仅是波动因素。但是由于目前美股估值极高，因此本次Taper对美股仍然存在一定利空。2013年标普500指数10年席勒周期调整市盈率均值仅为23.2倍，2021年9月已经升至38.3倍，为仅次于2000年纳斯达克泡沫破灭前的历史次高水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a612fb6ff11e735fe97401ce63364922\" tg-width=\"966\" tg-height=\"544\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25090e63ac4a5090f5fb01f820ad8a3d\" tg-width=\"994\" tg-height=\"666\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（二）Q4加税靴子落地为大概率，将一次性冲击美股EPS</p>\n<p>4月以来拜登政府并未积极推动基建政策，主因是防止给高通胀火上浇油。赤字中性条件下，基建与加税属于捆绑性政策，二者需同步推进，因此加税政策细节也尚未敲定。但鉴于明年有中期选举，今年Q4基建与加税政策务必落地。假若明年中期选举前落地引发美股下挫将不利于国会改选结果、假若不落地又仿佛给选民开了空头支票未能兑现竞选承诺。目前民主党在参议院仅50席且靠副总统贺锦丽才有微弱的简单多数优势，因此明年中期选举对于民主党至关重要，一旦参议院丢掉一席则后续政策推进将步履维艰。两害相权取其轻，就算Q4美国通胀仍处高位，拜登也将大概率推动“基建+加税”组合政策落地。</p>\n<p>从时间上看，10-11月是推进组合政策的关键时机，具体参见8月25日报告《基建加税加速推进，拜登新政如何影响资本市场？》。无风险利率上升与高估值之间的矛盾并非不可调和。若预计EPS持续走高，那么投资者很可能忽视高估值；但是若EPS低于预期，无风险利率走高将令美股进入快速杀估值的阶段。因此一旦加税政策落地，美股就可能重演1987年10月的走势：（变相）加税削弱美股EPS，且在高估值及无风险利率上升的共振下美股陷入急跌。类比1987年，我们认为本次加税后美股大概率也会有一波短期急跌，并为明年中期选举前美股的涨势提供基数支持。</p>\n<p>此外，由表4可知，美股虽牛长熊短，但其下跌年份非常集中地出现在每位总统上任的前两年。再考虑到明年中期选举的重要性，因此今年年内美股指数收跌的概率极高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc07a7432fe7dc899a967ea5de4703e2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"423\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（三）短期存在调整风险；中长期面临风格切换</p>\n<p>短期看，我们认为Taper以及疫情消退会推动10年期美债收益率上升，该因素极有可能是引发高估值美股调整的催化剂。10-11月加税靴子落地将对美股形成一次性的EPS冲击，该因素或令1987年美股调整事件重现，随后美股急跌概率极高。</p>\n<p>中长期看，美国开启“大政府”时代，以缩小贫富差距为己任之下，强化反垄断、税率进入上升周期、无风险利率亦将进入上升周期。上述因素共振将令美股面临长期风格切换：大型科技公司及长久期资产将受损；小型科技公司与核心消费等短久期资产大概率受益。</p>","source":"lsy1571618842096","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股头上的三座大山：Taper、加税、反垄断</title>\n<style 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA5MjQ3NzE0MA==&mid=2652040314&idx=1&sn=aadc9e28ddb93b3ce854c1c57db9f62f&chksm=8b8acfc1bcfd46d76eca4d4ae2dd2b996e14db07e2edcf06edbc9b4df483abf0fd8305d1be21&mpshare=1&scene=23&srcid=0913JvzLc7KQXbWMH9rQVq3h&sharer_sharetime=1631490429057&sharer_shareid=fbf3e6a28882bb91c07a361d6d431142#rd><strong>静观金融</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘要\n苹果事件令反垄断议题再次受到关注。苹果与Epic Games的诉讼于9月10日落下帷幕。尽管法官认为苹果并未违反垄断法，但反垄断议题再次受到关注。事实上，2021年7月9日美国总统拜登颁布了《关于促进美国经济竞争的行政命令》，意在打击过度集中、滥用市场力量和垄断产业。\n美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关。二战后美国反垄断政策趋严；80年代里根上台后美国政府对反垄断的态度有所淡化。...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA5MjQ3NzE0MA==&mid=2652040314&idx=1&sn=aadc9e28ddb93b3ce854c1c57db9f62f&chksm=8b8acfc1bcfd46d76eca4d4ae2dd2b996e14db07e2edcf06edbc9b4df483abf0fd8305d1be21&mpshare=1&scene=23&srcid=0913JvzLc7KQXbWMH9rQVq3h&sharer_sharetime=1631490429057&sharer_shareid=fbf3e6a28882bb91c07a361d6d431142#rd\">Web 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Games的诉讼于9月10日落下帷幕。尽管法官认为苹果并未违反垄断法，但反垄断议题再次受到关注。事实上，2021年7月9日美国总统拜登颁布了《关于促进美国经济竞争的行政命令》，意在打击过度集中、滥用市场力量和垄断产业。\n美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关。二战后美国反垄断政策趋严；80年代里根上台后美国政府对反垄断的态度有所淡化。当下，美国政府反垄断要求再次呈现趋严态势。由此可见，美国政府对待反垄断的态度与其社会结构及政治周期有关。贫富分化加剧、中产占比偏低阶段，美国政治光谱就会左倾、民主党影响力上升，随后美国进入加税周期、反垄断政策执行力度加强；当中产占比较高、消费力过强并引发高通胀（如70年代），美国政治光谱就会右倾、共和党影响力上升，随后美国进入减税周期、反垄断力度减弱。\n拜登政府再次强化反垄断制度，若新法案落地美国互联网科技等行业或将面临颠覆性变革。目前新反垄断提案主要针对市场规模较大、市值较高的互联网公司，如FAANG等。该法案可能会导致大型科技大幅度改变其商业行为，并面临收购更困难，甚至被拆分的情况，或将对行业产生颠覆性影响。鉴于拜登政治影响力及执行力极强，新反垄断法案极有希望落地。\n美国处于四大周期拐点；美股长期风格将切换。美国反垄断政策执行力度、税收政策与货币政策在长周期上与美国政治周期共振。加税、提高无风险利率以及强化反垄断都是美国民主党缩小贫富分化的重要手段。总言之，以拜登当选为标志美国重新进入“大政府”时代，当前正处于政治光谱左倾、强化反垄断、加税周期以及无风险利率上行的起点处。在这一时代，美股风格将有别于此前的40年。往后看，大型科技企业及长久期资产将显著受损；中小型科技企业以及核心消费等短久期资产将逐渐受益。\n回到当下，美股面临Taper的波动冲击与加税的EPS掣肘。美联储需要“左侧预判；右侧行动”，因此需待美国中低收入群体大规模回归就业市场后方能给出Taper时间表，预计时间为今年Q4。货币政策收紧仅是美股的波动因素，但对于高估值美股而言Taper仍存利空。Q4加税靴子落地为大概率，将一次性冲击美股EPS并引发美股短期急跌。此外，尽管美股虽牛长熊短，但其下跌年份非常集中地出现在每位总统上任的前两年。再考虑到明年中期选举的重要性，因此今年年内美股指数收跌的概率极高。\n正文\n一、苹果事件令反垄断议题再次受到关注\n2020年8月视频游戏《堡垒之夜》开发商Epic Games先后向苹果和谷歌提起诉讼指控其违反反垄断法。苹果与游戏公司Epic Games的诉讼于9月10日落下帷幕。尽管根据联邦或州法律，法官认为苹果并未违反垄断法，但该事件令反垄断议题再次受到关注。\n事实上，2021年7月9日美国总统拜登颁布了《关于促进美国经济竞争的行政命令》，其中包括了涉及十多个联邦机构的72项举措，意在执行反垄断法以打击产业过度集中、滥用市场力量和垄断、以及垄断带来有害影响。为了实现这一目标，该命令指引当局监管机构对商业行为进行监督，并鼓励监管机构制定和加强规则。该行政命令的范围很广，其中提到了劳动力市场、农业市场、互联网平台、医疗保健市场、维修市场，以及受外国企业联合直接影响的美国市场等。\n二、美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关\n（一）美国反垄断机制演变\n1． 美国当前的反垄断法案可最早追溯到19世纪末\n为遏制垄断企业的崛起并回应因垄断资本主义兴起而导致的美国劳工反抗运动，美国国会于1890年出台了历史上第一部反垄断法《谢尔曼反托拉斯法》（TheSherman Act）。20世纪初西奥多·罗斯福总统在任期间也曾多次修改《谢尔曼反托拉斯法》，并从思想和实践两方面完善了政府在反垄断运动中的指导地位和作用。作为对《谢尔曼反托拉斯法》的补充，美国国会又于1914年颁布了《克莱顿反托拉斯法》（The ClaytonAct）和《联邦贸易委员会法》（FTC）。其中《联邦贸易委员会法》设立了“联邦贸易委员会”，授权其随时收集、编制和调查有关从事商业活动的各类经济实体的经营、管理信息，举行听证会并在特定情况下做出停业判决。\n2． 二战后伴随企业兼并浪潮美国反垄断运动再次兴起\n为应对此情况，国会颁布了《塞勒-凯弗维尔法》（Celler-Kefauver Act of 1950），该法案对《克莱顿法》进行了修订，将违反垄断法的范围扩大至所有地区及行业，一定程度上阻止了大型企业通过横向、纵向并购削弱竞争对手实力并达到垄断的目的。当然，由于克莱顿法的局限性导致其难以界定跨行业市场的并购行为是否违法，因此其对反垄断机制的影响较为有限。\n3． 里根总统上台后为企业的垄断行为开了“绿灯”\n70-80年代芝加哥学派所代表的价格理论在开始逐渐取代以结构经济学为基础的竞争理论（传统学派）。前者认为反垄断法的最终目的是最大化消费者福利；在该理论框架之下，若总体消费者福利不会发生重大变化，掠夺性定价、纵向并购及捆绑安排等垄断行为应被视为是合理且不违法的。1980年里根上台后芝加哥学派的观点成为国家政策的指导方针。1982年和1984年美国司法部和联邦贸易委员会（FTC）发布了新的并购法案，该法案缩小了监管机构对企业合并的审理范围并从实质上承认了纵向并购交易的合理合法性。虽然里根之后的政府又重启了对企业并购交易的审核，但由于芝加哥学派的观点仍然在当时占主导地位，美国反垄断机制的发展一直处于“原地踏步”的情况。\n\n（二）美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关\n总体来看，二战后美国反垄断政策开始趋严；80年代里根上台后美国政府对反垄断的态度有所淡化。当下，美国政府反垄断要求再次呈现趋严态势。由此可见，美国政府对待反垄断的态度与其社会结构及政治周期有关。\n事实上，美国社会结构是驱动两党执政影响力交替的关键因素。民主党执政理念偏向“大政府”、代表“公平”，善于通过加税方式利用二次分配降低贫富分化；共和党推崇“小政府”的执政理念、代表“效率”，善于通过减税、降息方式推动资本逐利。一战后至疫情前美国有两次对于“公平”和“效率”的再选择，分别出现在大萧条后以及1980年里根当选后。大萧条时代美国贫富分化形势极其严峻，社会矛盾推动美国社会进入了“公平”理念主导阶段，美国政治光谱开始左倾、民主党政治影响力上升。随后，美国始终处于加税周期，剔除二战带来的政府杠杆率被动上升阶段外，1933年-1980年美国政府杠杆率整体偏低，且社会结构不断优化。物极必反，1980年美国社会结构呈现“橄榄型”后公平理念也就走到了极致，美国社会重新进入由“效率”主导阶段，美国政治光谱开始右倾、共和党政治影响力上升。此后，美国进入降税周期，政府杠杆率上升的同时，中产占比开始下降、贫富分化重现恶化。\n\n由此可见，美国政府对于反垄断的态度跟美国社会结构以及政治周期一致。当贫富分化加剧、中产占比偏低阶段，美国政治光谱就会左倾、民主党影响力上升，随后美国进入加税周期、反垄断政策执行力度加强；当中产占比较高、消费力过强并引发高通胀（如70年代），美国政治光谱就会右倾、共和党影响力上升，随后美国进入减税周期、反垄断力度减弱。此外，正如我们在9月7日报告《美债走势的长期逻辑与短期矛盾》中指出的，美国民主党执政影响力增强、试图优化社会结构的阶段，也将提高机会成本遏制投机进而10年期美债收益率处于上升期；共和党执政影响力增强、减税周期下，政府杠杆率上升财政赤字货币化诉求下10年期美债收益率处于下降期。\n三、美国处于四大周期拐点；美股长期风格将切换\n（一）拜登政府再次强化反垄断制度\n1． 新反垄断提案意在打压大型互联网公司\n从美国国会目前公布的信息，目前新反垄断提案针对目标主要为市场规模较大、市值较高的互联网公司，主要包括FAAG（美国四大科技公司苹果、谷歌、Facebook和亚马逊）、网飞（Netflix）和推特（Twitter）等。如下表所示，一些法案开始对大型科技公司的垄断性竞争策略：如利用旗下平台的主导地位来推广自身其它业务并排斥其他竞争者，多元化并购等作出了明确的限制，这在之前的反垄断法框架之下都是史无前例的。透过现象看本质，新反垄断法案的出台也同时标志着对反垄断法解读的改变。如前文所述，二战以来美国的反垄断法一直在被芝加哥经济学派的思想所左右。这次新反垄断法案的提出，标志着对反垄断法的目的的认知，由曾经的“最大化消费者福利”转变为了“维护正常的市场秩序和市场参与者之间的良性竞争关系”。\n\n2． 若新反垄断法成功实施可能会对行业产生颠覆性变革\n疫情似乎是触发美国政府与社会再度关注反垄断的催化剂。2020年7月29日美国国会就曾召开反垄断听证会，亚马逊、Facebook、苹果、谷歌四家公司首席执行官共同作为证人出席。在经历了对谷歌长达一年的反垄断调查后，美国司法部亦于2020年10月20日表示或将起诉谷歌违反垄断法。由于新垄断法案主要针对大型科技公司和其所在行业，一旦顺利推行有可能对美国产生一些颠覆性的变革。如《终止平台垄断法案》要求以亚马逊为首的大型科技公司进行结构性分离，以拆分、出售或剥离自有厂牌业务，可能改变亚马逊开展零售业务以及苹果运营其应用商店的方式；《美国创新和选择在线法案》对搜索引擎在搜索结果中优先呈现自有视频服务行为的（如Google旗下的Youtube）明令禁止，占主导地位的科技公司收并购速度也会被大幅延缓。该法案可能会导致大型科技大幅度改变其商业行为，并面临收购更困难，甚至被拆分的情况。\n3． 拜登政府政治影响力极强，新反垄断法案极有希望落地\n当然，从目前的形势看，大型科技公司仍然很多机会来阻止或弱化这些涵盖内容广泛的提案。这些提案接下来还必须得到两院投票通过才能成为法律，这也意味着未来提案能否最终通过还存在变数。但两点迹象表明拜登政治影响力及执行力极强。比如上任前拜登提出上任百天实现1亿剂次本土疫苗接种[1]；1月25日拜登将上任百天内的每日接种目标由100万剂次上调至150万剂次[2]，随后美国疫苗接种确实开始提速，1月31日突破130万剂次/天、2月10日突破150万剂次/天。可见，拜登向公众承诺之前或已进行过精确的估算、承诺后也会充分协调并有效执行。此外，1985年至今每一财年美国国会仅能通过一次财政预算决议，而本财年的财政预算决议在2月5日已为推进第三轮抗疫刺激用掉，但4月5日参议院议事顾问称可修改预算决议，背后反映的很可能是拜登数十年的政治人脉与政治资源。基于此，我们认为反垄断新政大概率可以得到民主党内部的一致支持并极有可能获得两院投票通过。\n（二）拜登开启美国加税与反垄断新时代，美国处于四大周期拐点\n结合前文可知，美国反垄断政策执行力度、税收政策与货币政策在长周期上会形成共振：加税、无风险利率上移以及强化反垄断都是美国民主党缩小贫富分化的重要手段；减税、无风险利率下移以及淡化反垄断会一并出现在共和党执政影响力较强的时期。\n在美国总统连任是大概率事件。1932年以来美国共经历了14位总统执政，除肯尼迪总统在其第一任期遇害外只有四位总统未能获得连任，分别是福特总统（任期为1974-1976年）、卡特总统（任期为1977-1980年）、老布什总统（1989-1992年）以及特朗普（2017-2020年）。其中，福特是在水门事件后以副总统身份接替尼克松的非民选总统，未能连任实属正常；老布什与其前任里根均来自共和党，一党连续12年执政也比较罕见。尽管后人对于卡特败选给出很多理由，但我们认为卡特总统败选以及里根当选刚好是美国政治光谱右倾，民主党影响力减弱、共和党执政影响力上升的标志。特朗普败选和拜登当选亦然。\n对照来看，里根当选前美国由于中产占比极高、婴儿潮等因素导致70年代美国购买力及其强劲，加上两次石油危机，令美国陷入长期滞胀并引发民众对于大政府政策的不满、开始投向共和党代表的小政府怀抱。时下，美国中产占比极低，疫后民众甚至要靠大量财政转移支付度日，这才是特朗普败选的症结。小政府时代再次落幕，美国政治光谱重新左倾，民主党执政影响力增强。\n总言之，目前美国处于政治周期、反垄断政策周期、税收周期以及无风险利率周期的大拐点处。\n\n（三）美股面临长期风格切换\n中产占比将较大程度影响居民部门的整体消费能力，如图8所示，上世纪50年代以来美国个人消费支出实际同比与中等收入家庭占比几乎同向波动。回头看，以漂亮50为代表的美国消费股牛市之所以始于60年代，大概率亦与中产占比上升消费能力增强有关。由此可见，当美国社会开始追求公平、民主党政治影响力上升、中产占比提高的阶段，美国股市风格可能也会偏向消费相关。当然，由于无风险利率潜在的上升趋势，也意味着股市难以持续获得估值红利，多数依靠业绩驱动。\n相反，在美国社会追求效率、推动资本逐利的阶段，共和党政治影响力增强，二次分配过程将不断向大企业和资本倾斜，中产占比萎缩。但是效率提升、无风险利率回落过程容易推动新兴产业发展，美国股市风格可能也会偏向大型科技股。美国不仅在上世纪90年代出现了科网泡沫，金融危机后的美股牛市也是由科技驱动。如图10所示，我们观察到2013年至2020年中FAANG在美股中的总市值占比不断上升就表明此阶段大型科技企业最为受益。此外，无风险利率持续回落也令美股获得了极大的估值红利。\n由此可见，我们认为未来数十年，美国大概率处于民主党执政影响力较强的“大政府”时代。加税、反垄断和无风险利率中枢上移为大概率，而美国中产占比也将有所上升。上述因素共振之下，大型科技企业及长久期资产将显著受损；中小型科技企业以及核心消费等短久期资产将逐渐受益。\n\n四、回到当下，美股面临Taper的波动冲击与加税的EPS掣肘\n（一）Taper虽为波动因素，但对美股起码是利空影响\n由于美联储需要“左侧预判；右侧行动”，因此需待美国中低收入群体大规模回归就业市场后方能给出Taper时间表，预计时间为今年Q4。我们在前期报告中多次提到基于美联储反复沟通，本轮Taper已经不再是黑天鹅，但市场并不会因此而如释重负。首先，疫后美债收益率特别是10年期TIPS收益率走势受疫情影响极大，每次美国疫情反弹实际利率就会回落、疫情降温实际利率又再度反弹。在Delta毒株引发的疫情反弹后10年期美债收益率及TIPS收益率下行明显，因此一旦疫情降温美债收益率仍将反弹。其次，美联储需要为明年中期选举前预留政策空间。当前10年期美债收益率与10年期TIPS收益率都处于极低水平，除非未来数月无风险利率走高否则明年亦没有下行空间。当然，由于Taper已经是白天鹅且美国进入被动补库存阶段，因此除非通胀预期再次升温，否则年内10年期美债收益率仍然大幅走高，1.7-1.8%区间或有较大阻力。\n货币政策收紧仅是美股的波动因素，但对于高估值美股而言Taper仍存利空。2013年美联储宣布削减QE之际美股估值仍处于历史分位数的低位，反而削减QE过程还引发了股债跷跷板效应。在2013年5月22日伯南克给出Taper信号后的一个月内标普500小幅调整后反而大涨，2013年甚至是金融危机后美股表现最好的一年。换言之，2013年在削减QE的预期下金融机构将资金从美债市场转向了低估值的美股，这种跷跷板关系也加剧了美债的调整。由此可见，Taper对于股市而言仅是波动因素。但是由于目前美股估值极高，因此本次Taper对美股仍然存在一定利空。2013年标普500指数10年席勒周期调整市盈率均值仅为23.2倍，2021年9月已经升至38.3倍，为仅次于2000年纳斯达克泡沫破灭前的历史次高水平。\n\n（二）Q4加税靴子落地为大概率，将一次性冲击美股EPS\n4月以来拜登政府并未积极推动基建政策，主因是防止给高通胀火上浇油。赤字中性条件下，基建与加税属于捆绑性政策，二者需同步推进，因此加税政策细节也尚未敲定。但鉴于明年有中期选举，今年Q4基建与加税政策务必落地。假若明年中期选举前落地引发美股下挫将不利于国会改选结果、假若不落地又仿佛给选民开了空头支票未能兑现竞选承诺。目前民主党在参议院仅50席且靠副总统贺锦丽才有微弱的简单多数优势，因此明年中期选举对于民主党至关重要，一旦参议院丢掉一席则后续政策推进将步履维艰。两害相权取其轻，就算Q4美国通胀仍处高位，拜登也将大概率推动“基建+加税”组合政策落地。\n从时间上看，10-11月是推进组合政策的关键时机，具体参见8月25日报告《基建加税加速推进，拜登新政如何影响资本市场？》。无风险利率上升与高估值之间的矛盾并非不可调和。若预计EPS持续走高，那么投资者很可能忽视高估值；但是若EPS低于预期，无风险利率走高将令美股进入快速杀估值的阶段。因此一旦加税政策落地，美股就可能重演1987年10月的走势：（变相）加税削弱美股EPS，且在高估值及无风险利率上升的共振下美股陷入急跌。类比1987年，我们认为本次加税后美股大概率也会有一波短期急跌，并为明年中期选举前美股的涨势提供基数支持。\n此外，由表4可知，美股虽牛长熊短，但其下跌年份非常集中地出现在每位总统上任的前两年。再考虑到明年中期选举的重要性，因此今年年内美股指数收跌的概率极高。\n\n（三）短期存在调整风险；中长期面临风格切换\n短期看，我们认为Taper以及疫情消退会推动10年期美债收益率上升，该因素极有可能是引发高估值美股调整的催化剂。10-11月加税靴子落地将对美股形成一次性的EPS冲击，该因素或令1987年美股调整事件重现，随后美股急跌概率极高。\n中长期看，美国开启“大政府”时代，以缩小贫富差距为己任之下，强化反垄断、税率进入上升周期、无风险利率亦将进入上升周期。上述因素共振将令美股面临长期风格切换：大型科技公司及长久期资产将受损；小型科技公司与核心消费等短久期资产大概率受益。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":743,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":693684176,"gmtCreate":1640013690065,"gmtModify":1640014348580,"author":{"id":"3547499860800538","authorId":"3547499860800538","name":"唤唤霸霸","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4842950dc96000bc44fa266137eef860","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"<a 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href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>CEO黄仁勋（图片来源：Nvidia官网）</p>\n<p>“我即将展示的产品，融合了新的GPU加速计算能力，拥有Mellanox高性能网络，补足我们最后一块拼图的产品是——全球首款专为TB级数据中心加速计算而设计的CPU处理器，它的秘密代号是Grace。”</p>\n<p>这是2021年4月英伟达（NVIDIA）CEO黄仁勋在GTC峰会演讲中的一段话。然而，让人意想不到的是，直到8月12日英伟达自曝后人们才知道，这段不足100字、14秒的演讲内容竟然不是黄仁勋本人出镜，而是使用了合成的“数字替身”，即利用英伟达GPU处理器与Omniverse软件平台共同形成的“虚拟黄仁勋”形象。</p>\n<p>这一事件引发了人们对虚拟现实、元宇宙、AI换脸等技术和概念的激烈讨论，同时也让“英伟达”这家美国芯片霸主从半导体行业“出圈”，走入了大众视野。</p>\n<p>自1993年成立至今，在黄仁勋的带领下，英伟达成功创造且引领了GPU（图形处理器）芯片这一类别，产品覆盖整个PC设备GPU至服务器GPU市场。过去五年内，<b>英伟达市值从310亿美元增长到5050亿美元，跻身成为全球第七大半导体供应商，是人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>（AI）芯片领域炙手可热的明星企业。</b></p>\n<p>与此同时，在英伟达市值超过<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>之后，国内半导体市场看到了GPU、AI芯片赛道更大的市场机会，<a href=\"https://laohu8.com/S/300474\">景嘉微</a>、天数智芯、登临科技、壁仞科技、燧原科技、<a href=\"https://laohu8.com/S/688256\">寒武纪</a>、沐曦集成电路等企业均在通用处理器这一赛道中集聚。</p>\n<p>近两年，国内半导体产业发生着转变。由于华为海思、<a href=\"https://laohu8.com/S/SMI\">中芯国际</a>等企业受美方“实体清单”影响，以及全球芯片短缺引发的连锁反应，使得中国企业愈加难采购到美国半导体产品，对于“国产替代”需求愈加强烈。</p>\n<p>2020年6月29日，由于美国《出口管理条例》再升级，实体清单企业成员在不断调整，英特尔“临时性暂停”对浪潮集团的芯片供货。</p>\n<p>尽管随后在7月3日，浪潮方面宣布英特尔已恢复对其供货，但一家是全球最大的PC、云服务x86架构芯片供应商，另一方是中国最大的服务器厂商，两家公司之间的临时断供危机，为整个中国云计算、半导体行业提了一个醒：<b>随着算力需求越来越强烈，中国需要大规模生产全面自主可控的国产GPU、服务器芯片产品。</b>从而凸显了“国产替代”正成为中国半导体行业发展的最大驱动力。</p>\n<p><b>另外，作为全球芯片销量大国，中国却没有出现一家“英伟达”这样的芯片巨头，大市场并没有产生与之匹配的大公司。</b>根据IC Insight的统计显示，2020年全球半导体市场规模为3957亿美元，其中，中国大陆市场规模是434亿美元，为全球最大市场，占全球比例达到36.24%。然而，总部位于中国大陆的半导体公司2020年总产值仅为83亿美元，仅占市场规模的5.9%。</p>\n<p><b>偌大的蛋糕，究竟谁能切下一角？半导体产业何时才能造出“中国英伟达”？</b></p>\n<h2>错失黄金时代</h2>\n<p>GPU图形处理器又被称为显示芯片、视觉处理器，最初于1999年由英伟达提出，是个人电脑、工作站、游戏主机以及移动设备（智能手机、平板电脑、VR设备）上专门运行绘图运算的微处理器。</p>\n<p>随着GPU的并行计算优势被逐步挖掘，GPU的应用领域从图形处理扩展到高性能计算，逐步成为Al计算最成熟、应用最广泛的通用型芯片。2020年6月，英伟达推出基于安培（Ampere）架构的A100 Tensor Core GPU，成为全球性能最强的AI芯片。</p>\n<p>以应用终端角度分类，GPU可分为PC端GPU、服务器GPU和移动端GPU，对应三种架构，即与专用电路板及组件组成的独立显卡，共享集成显卡，以及移动端GPU与其他芯片或模块一起封装成高集成度的SoC——应用于手机、汽车电子、AI在内的多个应用场景。</p>\n<p><b>自从<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>在2006年收购加拿大GPU厂商ATI之后，目前，在PC及服务器GPU领域，全球GPU市场呈现“美国芯片三巨头”——英特尔、AMD和英伟达垄断的局面。集成GPU市场英特尔优势明显，独立GPU市场英伟达和AMD两强割据。</b></p>\n<p>根据研究机构Jon Peddie Research的数据显示，2021年第一季度，全球PC端GPU市场中，英特尔（Intel）以68%市场份额位居榜首，AMD和英伟达分别为17%和14%，三家共计份额接近100%；全球独立GPU领域中，英伟达是数据中心GPU市场领导者，占据81%的市场份额，拥有领先优势，AMD则以占比19%位居第二。</p>\n<p>仅2019年，英伟达凭借V100系列等产品，占据了中国AI训练芯片市场90%份额，牢牢掌握着中国这一庞大的AI芯片销售市场。</p>\n<p>英伟达能持续作为“芯片霸主”地位的核心原因之一在于其“轻设计模式”。英伟达不做芯片制造和封装，交由<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>代工完成，自身享受7nm等先进制程工艺技术红利。根据财报显示，2016年至2021年期间，英伟达收入增长了233%，营业利润翻了一番，达到45亿美元。在截至今年5月的三个月内，销售额同比猛增84%，毛利率则达到了64%。</p>\n<p><b>事实上，中国很早就进入了GPU芯片设计领域，但结果并不如意。</b></p>\n<p><b>从20世纪70年代开始，中国开始引进半导体与集成电路技术和生产线。但结果却是陷入了“代代引进、代代落后”的恶性循环，加上“汉芯一号”假芯片事件给社会带来的不良影响，让中国的“自主处理器”遭受严重挫败，以及中国积极推动WTO全球化等因素，从而错失了全球半导体产业发展的黄金时期，下游企业只能“造不如买”。</b></p>\n<p>到2000年，以国家“18号文件”出台为标志，中国半导体才逐渐形成设计、制造、封装测试“三业分离”的产业组织形态，引进以“<a href=\"https://laohu8.com/S/688981\">中芯国际</a>”为代表的一批芯片制造（Foundry）企业在华建设、投产，技术水平也因此得到快速提升。</p>\n<p>目前，景嘉微、天数智芯、登临科技、壁仞科技、燧原科技、寒武纪、沐曦集成电路等企业均在通用处理器这一赛道中集聚。</p>\n<p>2014年，以军机图形显示控制模块起家的“景嘉微”（300474.SH）成功研制出军用GPU芯片JM5400，随后在2018年成功研发出28nm制程工艺的第二代GPU芯片JM7200。景嘉微从军用定制走向通用GPU，成为全球少数、国内唯一实现独立GPU商用量产的公司。</p>\n<p>除景嘉微外，2021年3月天数智芯发布了国内首颗7纳米工艺制造的GPGPU（通用图形处理器），即去掉了传统GPU 30%的图形渲染部分，只为处理人工智能（AI）应用而生；燧原科技则在今年6月发布了迄今中国最大的AI计算芯片“邃思2.0”AI芯片、基于邃思2.0的“云燧T20”训练加速卡和“云燧T21”训练OAM模组。</p>\n<p>但值得注意的是，景嘉微研发的JM7200芯片，性能只相当于2012年英伟达GTX 640水平，难以满足企业客户的应用需求。即便燧原科技的“邃思2.0”AI芯片，也仅和英伟达的A100达成平手，Benchmark测试的6个项目中有2项大幅超越了英伟达A100的性能表现。（详见钛媒体App前文：《燧原科技发布中国最大的AI计算芯片，加速推进三大业务方向落地》）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15cb73d2787595547a9ed01926f4dfbe\" tg-width=\"570\" tg-height=\"1926\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>背后的原因，主要由于中国半导体产业起步晚，芯片的技术门槛高、成本弹性大、产业高度集中，使得中国GPU芯片企业的整体研发投入、技术、人才都滞后于国外，从而在产品性能和技术上依然和芯片巨头有差距，下游企业依然难以脱离“美国芯片三巨头”的境地。</b></p>\n<p>以研发投入为例，2011年至2020年的十年间，景嘉微的研发投入费用总额为人民币6.27亿元，而英伟达2020年这一年的研发投入就达到39.24亿美元，约合人民币253.23亿元，十年间英伟达总计投入超过1200亿元人民币，两者相差超190倍。</p>\n<p>在人才方面，截至2021年上半年，英伟达员工人数高达18975人，景嘉微总员工人数为1174人，远低于AMD在上海研发中心的2000名员工。</p>\n<p>“AI芯片、GPU芯片市场比较特殊，跟传统的专用处理器不一样，技术十分复杂。它需要大量的数据，需要和特定的算法结合，才能够付诸市场运用。”<a href=\"https://laohu8.com/S/SNPS\">新思科技</a>中国副总经理谢仲辉在今年4月接受钛媒体App独家专访时表示，如果企业想把首颗AI芯片做扎实，通常需要两三年以上。</p>\n<p>在他看来，芯片半导体本身是一个投入大、周期长、见效慢的行业，技术完全国产化需要长期持续的资金、人才和技术积累，很难用“砸金钱见回报”这种互联网思维来处理。</p>\n<p><b>此外，结合CUDA技术的软硬件生态，也是国内芯片企业与英伟达形成较大差距的另一重要原因。</b></p>\n<p>2006年，英伟达就发布了并行计算平台CUDA，其中包含一系列开发工具，只有安装使用这个平台才能够进行复杂的并行计算，任何人只要拥有一台配有英伟达GPU的笔记本电脑，就可以利用CUDA可以进行科学、便捷编程计算，比如深度学习、AI算法等，开发相关软件。过去十多年，英伟达坚持不懈地推广CUDA，使更多政企级类型软件都基于该平台开发，将英伟达自研GPU硬件与CUDA软件相结合，高效实现应用落地。</p>\n<p>相比之下，目前国内却没有一个类似CUDA和英伟达硬件深度绑定的系列平台，技术壁垒差距十分明显。大部分国产GPU厂商均采取兼容CUDA开源框架的策略，如天数智芯、登临等，准备在此基础上培育自己的软件生态。</p>\n<p>“短期来看，国产GPU兼容CUDA更容易发展，毕竟写算子是人力密集型行业，用户迁移的话是需要100%迁移、整套代码都要在你的片上跑，如果代码量很小，需要的算子不那么多，难度就比较低。但是长期来看，还是要摆脱兼容思路，发展自有的核心技术。”芯片行业内人士表示，选择兼容主要是确保已有软件依然可用，未来会不断改进自家平台，使其更加匹配自己的芯片，从而吸引开发者迁移。</p>\n<p>但也有企业选择不兼容CUDA生态，比如同时做AI训练和推理芯片的燧原科技，今年全面升级了其“驭算TopsRider”软件平台以及全新的“云燧集群”，希望能拥有生态主导权。</p>\n<p><b>总结来看，对标英伟达的这些国内芯片企业依然处在发展的初级阶段，AI芯片技术的产业化、市场化能力较弱，没有产生实际的大规模使用，距离超越或取代“中国英伟达”仍然有很长的路要走。</b></p>\n<p>中科驭数CEO鄢贵海在接受钛媒体App采访时表示，虽然目前中国需求侧虽然还是全球最大的单一市场，增速也名列前茅，“需求侧”还是很强劲的，但在高端芯片方面无论是设计还是制造还有不小差距，“供给侧”不够强大。他指出，供给侧的优劣不仅取决于一家企业，而是全产业链能力。短期内要想打造出这样大体量和全面引领性的企业还是不太现实的。</p>\n<p>中科驭数成立于2018年，是一家专用计算架构研发商，孵化自中科院计算所的计算机体系结构国家重点实验室，如今公司估值已超10亿元。今年7月27日，中科驭数完成数亿元A轮融资，由华泰创新领投，灵均投资以及老股东国新思创跟投。</p>\n<p>高瓴合伙人、高瓴创投软件与硬科技负责人黄立明在接受钛媒体App的独家专访时表示，虽然GPU市场前景广阔，但中国<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>很难直接做成“英伟达”。除了技术难度外，还要结合很强的应用来做——涉及到软件系统软件生态，这对创业公司来说要求是极高的。</p>\n<p>高瓴于2020年2月推出独立VC品牌高瓴创投，此后其对芯片半导体领域进行投资入局，其中包括半导体IP企业芯耀辉、EDA厂商芯华章，GPU平台壁仞科技、DPU公司星云智联，加上碳化硅方面的天科合达、光芯片领域的敏芯半导体、以及手机基带星思半导体等。</p>\n<p>黄立明强调，能在这个方向跑出来的公司，无论海外还是国内，高瓴判断最终都不会有很多。</p>\n<h2>风口已至</h2>\n<p>“我们现在先不纠结于怎么去取代英伟达，路都是一步一步走的。我觉得首先中国得有国产AI芯片、通用GPU、FPGA等底层算力。只要国内有市场需求，我们一定有很多机会。”华映资本主管合伙人章高男对钛媒体App表示，国内半导体产业风口已至，中国现在切入GPU市场是“天时、地利、人和”皆备，尤其半导体和下一代AI技术都是中国必须突围的领域。</p>\n<p>章高男举了一个例子，<a href=\"https://laohu8.com/S/688111\">金山办公</a>产品虽然逊于<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>Office套件，但市场给出1100多亿元市值，背后重要原因之一是，中国必须得有国产office，同样道理也适用于国产的GPU市场。</p>\n<p>华映资本是国内最早布局移动互联网和文化产业的私募股权基金之一，近几年To B领域也成为华映资本重点关注的投资领域。目前华映资本在To B领域投资的30余个项目，投资总额超7亿元生态，由技术型投资人章高男负责搭建。在数据中台及底层算力相关领域，华映资本投资布局了壁仞科技、天云大数据，中科海微等项目。</p>\n<p>实际上，作为横跨视觉计算和AI计算的通用平台，GPU拥有巨大的市场空间。<b>据<a href=\"https://laohu8.com/S/601555\">东吴证券</a>测算，预计到2027年，GPU领域国产替代的市场空间规模超过341亿美元。除了既有的游戏市场，在工业、医疗、军事航天等方向都有进一步的发挥空间。</b></p>\n<p>今年3月，原商汤科技总裁张文联合创立的通用智能芯片设计商“壁仞科技”完成了B轮融资。2019年9月成立以来，公司总融资额超47亿元人民币，投资方包括高瓴创投、华映资本、<a href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>、招商局资本、BAI资本、国盛集团国改基金等，估值已超过100亿元，成长半导体行业势头最为迅猛的“独角兽”企业之一。</p>\n<p><b>除壁仞外，沐曦集成电路、摩尔线程等入局GPU领域的企业也都完成了融资。</b></p>\n<p>8月25日，GPU厂商沐曦集成电路宣布完成10亿元人民币的A轮融资，创始人陈维良、杨建等均来自美国芯片巨头AMD，投资方包括中国国有企业结构调整基金股份有限公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/00810\">中国互联网投资</a>基金、经纬中国、和利资本、红杉中国、光速中国、国创中鼎、智慧互联产业基金、上海科创基金、联想创投等；而2020年成立的摩尔线程，宣称100天内就完成了两轮数十亿元融资，团队成员主要来自英伟达，投资方包括深创投、红杉资本<a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>、招商局创投、字节跳动、小马智行、五源资本等。</p>\n<p><b>不过，一个有趣的现象是，壁仞、沐曦、摩尔线程上述三家初创企业是名副其实的“PPT融资造芯”，融资时无一家完成首颗芯片的流片（流水线试生产）。</b></p>\n<p>为何市场投资人愿意对此敞开钱包？数位投资人在接受钛媒体App采访时表示，这些项目能够获得大量资本支持，原因都为投资早期，主要看的还是团队、赛道两部分：AI芯片赛道风口已至，高管团队也均出自“美国芯片三巨头”。</p>\n<p>“我觉得需要给这些企业机会和耐心，不可能500个人都在写PPT。制造芯片是一个5年到10年的事情，我们愿意去投的原因，并非是投机或者是忽悠。我认为，投半导体赛道本身风险就高，需要做好长周期的打算，需要有足够强的风险承担能力，这和投资互联网的模式创新完全不一样。”上述投资人对钛媒体App表示。</p>\n<p>但也有半导体行业投资人指出，上述投资项目本质上还是希望市值撑高，有更高的回报率，尤其“芯片热”环境下，风投机构需要不断在中早期寻找这些GPU、AI芯片企业标的，希望从中赌得一份更高的回报。</p>\n<p>此外，在这一波GPU创业浪潮中，创始团队师出“美国芯片三巨头”。例如，天数智芯首席科学家郑金山曾任AMD首席技术专家；沐曦的创始团队主要来自AMD，CEO陈维良曾在AMD担任图形研发高级总监，CTO杨建曾任AMD Fellow（院士）；壁仞科技最新上任的联席CEO李新荣，曾任AMD全球副总裁，壁仞科技高级副总裁陈文中也曾在AMD任职。</p>\n<p>对此，章高男表示，AMD是GPU领域排名前二的芯片巨头，关于GPU核心研发都在上海，而图形渲染的研发是在美国，企业可以去找AMD和英伟达两家公司高管去沟通，而最终选择的人肯定是半导体行业内的佼佼者。</p>\n<p>鄢贵海认为，在细分新兴赛道，凭借需求侧的应用“势能”，中国芯片企业集中优势兵力，立足服务本土企业，突出开发的敏捷性，是有机会在产品定义、方案迭代周期上超越“英伟达”这些芯片巨头。<b>他预计，10年内会出现一批技术领先的国产GPU、DPU企业。</b></p>\n<p>“芯片产业五个环节：设计、制造、封测、材料、EDA五个环节中，与应用最相关的是设计，我们最大的优势又在于应用，所以非常有机会在“设计”这一环节取得突破，然后以点带面，逐步扩大胜利版图。所谓“弯道超车”还是追赶策略，切入面向未来的新赛道并且全力加速才更有可能占据新的战略制高点。希望能在10年内能出现一批技术领先、产品扎实而且富有战略意识的企业。”鄢贵海对钛媒体App表示。</p>\n<p>壁仞科技创始人张文表示，对芯片公司的能力要求从产品级提升到系统级和生态级。时间上不超过5年，中国在AI芯片设计领域赶上甚至领先国际水准。他强调，超越英伟达，需要重新定义一个产品，以及重新定义一个市场。</p>\n<h2>百亿DPU芯片市场“爆火”</h2>\n<p>在黄仁勋看来，负责在数据中心传输和处理数据的数据处理单元（DPU），正与CPU、GPU共同组成“未来计算的三大支柱”。当中国芯片企业发力GPU时，英伟达则把目光放在了CPU、DPU这两个新市场中。</p>\n<p>2020年9月，英伟达宣布拟以400亿美元，从日本软件集团处收购英国芯片设计商Arm，预计写下半导体行业最大的并购案。但这笔交易存有争议，目前还等待欧盟、英国、美国和中国等政府的批准。但2021年4月，英伟达则宣布进军数据中心CPU市场，发布Grace CPU处理器，也就是本文开头黄仁勋所讲的那一段话。（详见钛媒体App前文：《英国政府出手干预，英伟达400亿美元并购Arm交易生变》）</p>\n<p>CPU和GPU之外，英伟达还在布局DPU。2019年，英伟达宣布以69亿美元全现金的形式收购以色列网络芯片商迈络思（Mellanox），并最终将其拿下。而这笔英伟达有史以来规模最大的收购，黄仁勋最看重的就是迈络思在数据中心技术等方面独步天下的能力。<b>2020年10月，英伟达首次推出了DPU —&nbsp;NVIDIA BlueField系列数据处理器。</b></p>\n<p>究其根本，一方面DPU更灵活安全，更重要的是，DPU可以解放CPU的算力，释放服务器的负载，并凭借低功耗显著降低综合成本，甚至还可以改善AI和机器学习应用的性能。</p>\n<p>据IDC统计，全球算力的需求每3.5个月就会翻一倍，远远超过了当前算力的增长速度。在此驱动下，全球计算、存储和网络基础设施也在发生根本转变：一些数据量过大的工作负载，过多占用CPU资源，与之协同作战的各种“X”PU芯片便应运而生，GPU、FPGA等芯片之外，DPU就是下一个“X”PU。</p>\n<p>业内人士就此做了一个形象的比喻，网络就像造马路，以前1G 10G时代马路已经不够宽了，车子越来越多，为了平衡压力，通过增加红绿灯和投入更多的交警来更高的协调资源，这样已经让原来的效率提高很多，但是仍然不够。必须第一扩大马路，这就是带宽增加，但是马路从2道变为4道，仅仅依靠红绿灯和有限的交警还是会堵塞，但是我们不能无限增加交警，这就需要马路能更加智能，帮助解决拥堵。</p>\n<p>章高男指出，大量的网络管理在CPU里面，占据了容器能力，而DPU则是将服务器智能提供空间能力，大量虚拟化空间可以提高算力需求。</p>\n<p><b>随着2020年，DPU的名声超出了竞争对手英特尔所推出的基础设施处理器(IPU)和SmartNIC，也让每个对数据中心业务虎视眈眈的企业都要在这个领域分一杯羹。DPU成为了各大芯片巨头、初创公司争相研发的新赛道，国产DPU现在几乎处在百花齐放的状态，红杉、高瓴创投、鼎晖、软银中国都开始入场。</b></p>\n<p>今年4月，天眼查数据显示，国产DPU芯片供应商“云豹智能”完成<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>投资、红杉资本、耀途资本等联合的天使轮融资；5月末，芯启源完成数亿元Pre-A轮融资，投资方包括软银中国、浦东科创集团等；7月27日，DPU芯片研发商“中科驭数”完成华泰创新领投的数亿元A轮融资；8月30日，DPU芯片研发商星云智联宣布完成了数亿元天使轮融资，由高瓴创投领投，鼎晖VGC、华登国际中国基金参与跟投；9月初，IDG资本豪掷“云脉芯联”天使轮融资项目。</p>\n<p>“DPU有可能成为继CPU和GPU之后的第三颗算力芯片，但从结构上来看，DPU会更异构、也更专用。”鄢贵海在接受钛媒体App等采访时表示，DPU产生的背景是智能时代数据爆发导致的端-边-云一体化趋势带来的对计算延迟、数据安全、资源虚拟化需求。CPU对这些非业务性负载已不堪重负，迫切需要一个理想的对象来分担这些计算负载。</p>\n<p><b>头豹研究院则预测，中国DPU市场规模预计将在2025年达到37.4亿美元。全球DPU市场规模2025年预计将达到135.7亿美元。</b>同时报告也指出，数据流通是DPU最大的应用市场，其中裸金属服务其对DPU存在刚需。DPU在电信市场的应用主要为边缘计算场景，渗透率不足5%。针对智能驾驶领域的DPU仍在探索阶段，预计在2023年DPU才有望布局在智能驾驶领域。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7170c585dab44018726df81a32c63d62\" tg-width=\"808\" tg-height=\"500\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>中国DPU市场规模，2020-2025年预测，来源：头豹研究院</p>\n<p>鄢贵海指出，CPU的性能从5-10年前每年30%的增幅，到三年前大概只有每年不到3%的性能增幅。而网络带宽每年依旧还有35%左右的增长。</p>\n<p>以<a href=\"https://laohu8.com/S/600918\">中泰证券</a>为例，当时该公司遇到的挑战是，交易报单合规检查太慢，需要提高交易效率。于是，中科驭数与中泰证券、上交所技术有限责任公司联合研发了一套极速风控系统解决方案，来加速这一流程。中科驭数相继研发了超低时延智能网卡、数据计算加速卡等多套产品和解决方案，主要面向高带宽、低时延、数据密集型等场景。该公司今年已经实现千万级别的季度营收。中科驭数的下一代DPU芯片预计将于2021年底完成设计，预计可处理高达200G网络带宽数据。</p>\n<p><b>不过，DPU市场虽然火爆，但概念较新，未知更多，投资风险也会更大。</b></p>\n<p>芯启源CEO卢笙指出，目前DPU细分赛道的壁垒还是相对较高的，除了技术壁垒之外，还有市场的壁垒，需要客户不断迭代，尤其是配合开源软件不断升级去适配客户快速变化的软硬件环境。因此VC（风险投资）在投资之前，一定要先认可赛道，且有足够的耐心。他强调，投资人需要对市场进行不断地观察并调整判断，现在谁也无法预料未来DPU发展前景。</p>\n<p>也有媒体认为，当英伟达进入新开辟的CPU和DPU战场，对中国的GPU厂商或许是个利好，尤其英伟达依然花大量精力放在400亿美元收购英国芯片设计商Arm公司的并购交易上，这对新创GPU企业而言，可能是个追赶的时机。</p>\n<p>正如章高男对钛媒体App所说，“从逻辑上讲，门槛不高的事情通常稀缺性都不高。（芯片半导体赛道）有些事情是很难的，需要长时间投入，虽然是高风险，但总归得有人去做。这是真正对国家有利的长远投入，其实应该鼓励投资。否则的话，这些需要长时间投入的难事，谁都不去做，你永远上不了台阶。”</p>\n<p>章高男强调，虽然风险投资肯定要追求回报，但他认为，在整个资金分配合理情况下，拿出一部分投资半导体赛道的初创企业，不仅有极强的社会意义，更是某种长期价值投资的重要体现。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/72948639b39fd795a430fcaa2772851c);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">TMTPost </p>\n<p class=\"h-time\">2021-09-09 15:02</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01e0bbbfdbdc6f8f2f7ce512582f7c3e\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"750\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>CEO黄仁勋（图片来源：Nvidia官网）</p>\n<p>“我即将展示的产品，融合了新的GPU加速计算能力，拥有Mellanox高性能网络，补足我们最后一块拼图的产品是——全球首款专为TB级数据中心加速计算而设计的CPU处理器，它的秘密代号是Grace。”</p>\n<p>这是2021年4月英伟达（NVIDIA）CEO黄仁勋在GTC峰会演讲中的一段话。然而，让人意想不到的是，直到8月12日英伟达自曝后人们才知道，这段不足100字、14秒的演讲内容竟然不是黄仁勋本人出镜，而是使用了合成的“数字替身”，即利用英伟达GPU处理器与Omniverse软件平台共同形成的“虚拟黄仁勋”形象。</p>\n<p>这一事件引发了人们对虚拟现实、元宇宙、AI换脸等技术和概念的激烈讨论，同时也让“英伟达”这家美国芯片霸主从半导体行业“出圈”，走入了大众视野。</p>\n<p>自1993年成立至今，在黄仁勋的带领下，英伟达成功创造且引领了GPU（图形处理器）芯片这一类别，产品覆盖整个PC设备GPU至服务器GPU市场。过去五年内，<b>英伟达市值从310亿美元增长到5050亿美元，跻身成为全球第七大半导体供应商，是人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>（AI）芯片领域炙手可热的明星企业。</b></p>\n<p>与此同时，在英伟达市值超过<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>之后，国内半导体市场看到了GPU、AI芯片赛道更大的市场机会，<a href=\"https://laohu8.com/S/300474\">景嘉微</a>、天数智芯、登临科技、壁仞科技、燧原科技、<a href=\"https://laohu8.com/S/688256\">寒武纪</a>、沐曦集成电路等企业均在通用处理器这一赛道中集聚。</p>\n<p>近两年，国内半导体产业发生着转变。由于华为海思、<a href=\"https://laohu8.com/S/SMI\">中芯国际</a>等企业受美方“实体清单”影响，以及全球芯片短缺引发的连锁反应，使得中国企业愈加难采购到美国半导体产品，对于“国产替代”需求愈加强烈。</p>\n<p>2020年6月29日，由于美国《出口管理条例》再升级，实体清单企业成员在不断调整，英特尔“临时性暂停”对浪潮集团的芯片供货。</p>\n<p>尽管随后在7月3日，浪潮方面宣布英特尔已恢复对其供货，但一家是全球最大的PC、云服务x86架构芯片供应商，另一方是中国最大的服务器厂商，两家公司之间的临时断供危机，为整个中国云计算、半导体行业提了一个醒：<b>随着算力需求越来越强烈，中国需要大规模生产全面自主可控的国产GPU、服务器芯片产品。</b>从而凸显了“国产替代”正成为中国半导体行业发展的最大驱动力。</p>\n<p><b>另外，作为全球芯片销量大国，中国却没有出现一家“英伟达”这样的芯片巨头，大市场并没有产生与之匹配的大公司。</b>根据IC Insight的统计显示，2020年全球半导体市场规模为3957亿美元，其中，中国大陆市场规模是434亿美元，为全球最大市场，占全球比例达到36.24%。然而，总部位于中国大陆的半导体公司2020年总产值仅为83亿美元，仅占市场规模的5.9%。</p>\n<p><b>偌大的蛋糕，究竟谁能切下一角？半导体产业何时才能造出“中国英伟达”？</b></p>\n<h2>错失黄金时代</h2>\n<p>GPU图形处理器又被称为显示芯片、视觉处理器，最初于1999年由英伟达提出，是个人电脑、工作站、游戏主机以及移动设备（智能手机、平板电脑、VR设备）上专门运行绘图运算的微处理器。</p>\n<p>随着GPU的并行计算优势被逐步挖掘，GPU的应用领域从图形处理扩展到高性能计算，逐步成为Al计算最成熟、应用最广泛的通用型芯片。2020年6月，英伟达推出基于安培（Ampere）架构的A100 Tensor Core GPU，成为全球性能最强的AI芯片。</p>\n<p>以应用终端角度分类，GPU可分为PC端GPU、服务器GPU和移动端GPU，对应三种架构，即与专用电路板及组件组成的独立显卡，共享集成显卡，以及移动端GPU与其他芯片或模块一起封装成高集成度的SoC——应用于手机、汽车电子、AI在内的多个应用场景。</p>\n<p><b>自从<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>在2006年收购加拿大GPU厂商ATI之后，目前，在PC及服务器GPU领域，全球GPU市场呈现“美国芯片三巨头”——英特尔、AMD和英伟达垄断的局面。集成GPU市场英特尔优势明显，独立GPU市场英伟达和AMD两强割据。</b></p>\n<p>根据研究机构Jon Peddie Research的数据显示，2021年第一季度，全球PC端GPU市场中，英特尔（Intel）以68%市场份额位居榜首，AMD和英伟达分别为17%和14%，三家共计份额接近100%；全球独立GPU领域中，英伟达是数据中心GPU市场领导者，占据81%的市场份额，拥有领先优势，AMD则以占比19%位居第二。</p>\n<p>仅2019年，英伟达凭借V100系列等产品，占据了中国AI训练芯片市场90%份额，牢牢掌握着中国这一庞大的AI芯片销售市场。</p>\n<p>英伟达能持续作为“芯片霸主”地位的核心原因之一在于其“轻设计模式”。英伟达不做芯片制造和封装，交由<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>代工完成，自身享受7nm等先进制程工艺技术红利。根据财报显示，2016年至2021年期间，英伟达收入增长了233%，营业利润翻了一番，达到45亿美元。在截至今年5月的三个月内，销售额同比猛增84%，毛利率则达到了64%。</p>\n<p><b>事实上，中国很早就进入了GPU芯片设计领域，但结果并不如意。</b></p>\n<p><b>从20世纪70年代开始，中国开始引进半导体与集成电路技术和生产线。但结果却是陷入了“代代引进、代代落后”的恶性循环，加上“汉芯一号”假芯片事件给社会带来的不良影响，让中国的“自主处理器”遭受严重挫败，以及中国积极推动WTO全球化等因素，从而错失了全球半导体产业发展的黄金时期，下游企业只能“造不如买”。</b></p>\n<p>到2000年，以国家“18号文件”出台为标志，中国半导体才逐渐形成设计、制造、封装测试“三业分离”的产业组织形态，引进以“<a href=\"https://laohu8.com/S/688981\">中芯国际</a>”为代表的一批芯片制造（Foundry）企业在华建设、投产，技术水平也因此得到快速提升。</p>\n<p>目前，景嘉微、天数智芯、登临科技、壁仞科技、燧原科技、寒武纪、沐曦集成电路等企业均在通用处理器这一赛道中集聚。</p>\n<p>2014年，以军机图形显示控制模块起家的“景嘉微”（300474.SH）成功研制出军用GPU芯片JM5400，随后在2018年成功研发出28nm制程工艺的第二代GPU芯片JM7200。景嘉微从军用定制走向通用GPU，成为全球少数、国内唯一实现独立GPU商用量产的公司。</p>\n<p>除景嘉微外，2021年3月天数智芯发布了国内首颗7纳米工艺制造的GPGPU（通用图形处理器），即去掉了传统GPU 30%的图形渲染部分，只为处理人工智能（AI）应用而生；燧原科技则在今年6月发布了迄今中国最大的AI计算芯片“邃思2.0”AI芯片、基于邃思2.0的“云燧T20”训练加速卡和“云燧T21”训练OAM模组。</p>\n<p>但值得注意的是，景嘉微研发的JM7200芯片，性能只相当于2012年英伟达GTX 640水平，难以满足企业客户的应用需求。即便燧原科技的“邃思2.0”AI芯片，也仅和英伟达的A100达成平手，Benchmark测试的6个项目中有2项大幅超越了英伟达A100的性能表现。（详见钛媒体App前文：《燧原科技发布中国最大的AI计算芯片，加速推进三大业务方向落地》）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15cb73d2787595547a9ed01926f4dfbe\" tg-width=\"570\" tg-height=\"1926\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>背后的原因，主要由于中国半导体产业起步晚，芯片的技术门槛高、成本弹性大、产业高度集中，使得中国GPU芯片企业的整体研发投入、技术、人才都滞后于国外，从而在产品性能和技术上依然和芯片巨头有差距，下游企业依然难以脱离“美国芯片三巨头”的境地。</b></p>\n<p>以研发投入为例，2011年至2020年的十年间，景嘉微的研发投入费用总额为人民币6.27亿元，而英伟达2020年这一年的研发投入就达到39.24亿美元，约合人民币253.23亿元，十年间英伟达总计投入超过1200亿元人民币，两者相差超190倍。</p>\n<p>在人才方面，截至2021年上半年，英伟达员工人数高达18975人，景嘉微总员工人数为1174人，远低于AMD在上海研发中心的2000名员工。</p>\n<p>“AI芯片、GPU芯片市场比较特殊，跟传统的专用处理器不一样，技术十分复杂。它需要大量的数据，需要和特定的算法结合，才能够付诸市场运用。”<a href=\"https://laohu8.com/S/SNPS\">新思科技</a>中国副总经理谢仲辉在今年4月接受钛媒体App独家专访时表示，如果企业想把首颗AI芯片做扎实，通常需要两三年以上。</p>\n<p>在他看来，芯片半导体本身是一个投入大、周期长、见效慢的行业，技术完全国产化需要长期持续的资金、人才和技术积累，很难用“砸金钱见回报”这种互联网思维来处理。</p>\n<p><b>此外，结合CUDA技术的软硬件生态，也是国内芯片企业与英伟达形成较大差距的另一重要原因。</b></p>\n<p>2006年，英伟达就发布了并行计算平台CUDA，其中包含一系列开发工具，只有安装使用这个平台才能够进行复杂的并行计算，任何人只要拥有一台配有英伟达GPU的笔记本电脑，就可以利用CUDA可以进行科学、便捷编程计算，比如深度学习、AI算法等，开发相关软件。过去十多年，英伟达坚持不懈地推广CUDA，使更多政企级类型软件都基于该平台开发，将英伟达自研GPU硬件与CUDA软件相结合，高效实现应用落地。</p>\n<p>相比之下，目前国内却没有一个类似CUDA和英伟达硬件深度绑定的系列平台，技术壁垒差距十分明显。大部分国产GPU厂商均采取兼容CUDA开源框架的策略，如天数智芯、登临等，准备在此基础上培育自己的软件生态。</p>\n<p>“短期来看，国产GPU兼容CUDA更容易发展，毕竟写算子是人力密集型行业，用户迁移的话是需要100%迁移、整套代码都要在你的片上跑，如果代码量很小，需要的算子不那么多，难度就比较低。但是长期来看，还是要摆脱兼容思路，发展自有的核心技术。”芯片行业内人士表示，选择兼容主要是确保已有软件依然可用，未来会不断改进自家平台，使其更加匹配自己的芯片，从而吸引开发者迁移。</p>\n<p>但也有企业选择不兼容CUDA生态，比如同时做AI训练和推理芯片的燧原科技，今年全面升级了其“驭算TopsRider”软件平台以及全新的“云燧集群”，希望能拥有生态主导权。</p>\n<p><b>总结来看，对标英伟达的这些国内芯片企业依然处在发展的初级阶段，AI芯片技术的产业化、市场化能力较弱，没有产生实际的大规模使用，距离超越或取代“中国英伟达”仍然有很长的路要走。</b></p>\n<p>中科驭数CEO鄢贵海在接受钛媒体App采访时表示，虽然目前中国需求侧虽然还是全球最大的单一市场，增速也名列前茅，“需求侧”还是很强劲的，但在高端芯片方面无论是设计还是制造还有不小差距，“供给侧”不够强大。他指出，供给侧的优劣不仅取决于一家企业，而是全产业链能力。短期内要想打造出这样大体量和全面引领性的企业还是不太现实的。</p>\n<p>中科驭数成立于2018年，是一家专用计算架构研发商，孵化自中科院计算所的计算机体系结构国家重点实验室，如今公司估值已超10亿元。今年7月27日，中科驭数完成数亿元A轮融资，由华泰创新领投，灵均投资以及老股东国新思创跟投。</p>\n<p>高瓴合伙人、高瓴创投软件与硬科技负责人黄立明在接受钛媒体App的独家专访时表示，虽然GPU市场前景广阔，但中国<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>很难直接做成“英伟达”。除了技术难度外，还要结合很强的应用来做——涉及到软件系统软件生态，这对创业公司来说要求是极高的。</p>\n<p>高瓴于2020年2月推出独立VC品牌高瓴创投，此后其对芯片半导体领域进行投资入局，其中包括半导体IP企业芯耀辉、EDA厂商芯华章，GPU平台壁仞科技、DPU公司星云智联，加上碳化硅方面的天科合达、光芯片领域的敏芯半导体、以及手机基带星思半导体等。</p>\n<p>黄立明强调，能在这个方向跑出来的公司，无论海外还是国内，高瓴判断最终都不会有很多。</p>\n<h2>风口已至</h2>\n<p>“我们现在先不纠结于怎么去取代英伟达，路都是一步一步走的。我觉得首先中国得有国产AI芯片、通用GPU、FPGA等底层算力。只要国内有市场需求，我们一定有很多机会。”华映资本主管合伙人章高男对钛媒体App表示，国内半导体产业风口已至，中国现在切入GPU市场是“天时、地利、人和”皆备，尤其半导体和下一代AI技术都是中国必须突围的领域。</p>\n<p>章高男举了一个例子，<a href=\"https://laohu8.com/S/688111\">金山办公</a>产品虽然逊于<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>Office套件，但市场给出1100多亿元市值，背后重要原因之一是，中国必须得有国产office，同样道理也适用于国产的GPU市场。</p>\n<p>华映资本是国内最早布局移动互联网和文化产业的私募股权基金之一，近几年To B领域也成为华映资本重点关注的投资领域。目前华映资本在To B领域投资的30余个项目，投资总额超7亿元生态，由技术型投资人章高男负责搭建。在数据中台及底层算力相关领域，华映资本投资布局了壁仞科技、天云大数据，中科海微等项目。</p>\n<p>实际上，作为横跨视觉计算和AI计算的通用平台，GPU拥有巨大的市场空间。<b>据<a href=\"https://laohu8.com/S/601555\">东吴证券</a>测算，预计到2027年，GPU领域国产替代的市场空间规模超过341亿美元。除了既有的游戏市场，在工业、医疗、军事航天等方向都有进一步的发挥空间。</b></p>\n<p>今年3月，原商汤科技总裁张文联合创立的通用智能芯片设计商“壁仞科技”完成了B轮融资。2019年9月成立以来，公司总融资额超47亿元人民币，投资方包括高瓴创投、华映资本、<a href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>、招商局资本、BAI资本、国盛集团国改基金等，估值已超过100亿元，成长半导体行业势头最为迅猛的“独角兽”企业之一。</p>\n<p><b>除壁仞外，沐曦集成电路、摩尔线程等入局GPU领域的企业也都完成了融资。</b></p>\n<p>8月25日，GPU厂商沐曦集成电路宣布完成10亿元人民币的A轮融资，创始人陈维良、杨建等均来自美国芯片巨头AMD，投资方包括中国国有企业结构调整基金股份有限公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/00810\">中国互联网投资</a>基金、经纬中国、和利资本、红杉中国、光速中国、国创中鼎、智慧互联产业基金、上海科创基金、联想创投等；而2020年成立的摩尔线程，宣称100天内就完成了两轮数十亿元融资，团队成员主要来自英伟达，投资方包括深创投、红杉资本<a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>、招商局创投、字节跳动、小马智行、五源资本等。</p>\n<p><b>不过，一个有趣的现象是，壁仞、沐曦、摩尔线程上述三家初创企业是名副其实的“PPT融资造芯”，融资时无一家完成首颗芯片的流片（流水线试生产）。</b></p>\n<p>为何市场投资人愿意对此敞开钱包？数位投资人在接受钛媒体App采访时表示，这些项目能够获得大量资本支持，原因都为投资早期，主要看的还是团队、赛道两部分：AI芯片赛道风口已至，高管团队也均出自“美国芯片三巨头”。</p>\n<p>“我觉得需要给这些企业机会和耐心，不可能500个人都在写PPT。制造芯片是一个5年到10年的事情，我们愿意去投的原因，并非是投机或者是忽悠。我认为，投半导体赛道本身风险就高，需要做好长周期的打算，需要有足够强的风险承担能力，这和投资互联网的模式创新完全不一样。”上述投资人对钛媒体App表示。</p>\n<p>但也有半导体行业投资人指出，上述投资项目本质上还是希望市值撑高，有更高的回报率，尤其“芯片热”环境下，风投机构需要不断在中早期寻找这些GPU、AI芯片企业标的，希望从中赌得一份更高的回报。</p>\n<p>此外，在这一波GPU创业浪潮中，创始团队师出“美国芯片三巨头”。例如，天数智芯首席科学家郑金山曾任AMD首席技术专家；沐曦的创始团队主要来自AMD，CEO陈维良曾在AMD担任图形研发高级总监，CTO杨建曾任AMD Fellow（院士）；壁仞科技最新上任的联席CEO李新荣，曾任AMD全球副总裁，壁仞科技高级副总裁陈文中也曾在AMD任职。</p>\n<p>对此，章高男表示，AMD是GPU领域排名前二的芯片巨头，关于GPU核心研发都在上海，而图形渲染的研发是在美国，企业可以去找AMD和英伟达两家公司高管去沟通，而最终选择的人肯定是半导体行业内的佼佼者。</p>\n<p>鄢贵海认为，在细分新兴赛道，凭借需求侧的应用“势能”，中国芯片企业集中优势兵力，立足服务本土企业，突出开发的敏捷性，是有机会在产品定义、方案迭代周期上超越“英伟达”这些芯片巨头。<b>他预计，10年内会出现一批技术领先的国产GPU、DPU企业。</b></p>\n<p>“芯片产业五个环节：设计、制造、封测、材料、EDA五个环节中，与应用最相关的是设计，我们最大的优势又在于应用，所以非常有机会在“设计”这一环节取得突破，然后以点带面，逐步扩大胜利版图。所谓“弯道超车”还是追赶策略，切入面向未来的新赛道并且全力加速才更有可能占据新的战略制高点。希望能在10年内能出现一批技术领先、产品扎实而且富有战略意识的企业。”鄢贵海对钛媒体App表示。</p>\n<p>壁仞科技创始人张文表示，对芯片公司的能力要求从产品级提升到系统级和生态级。时间上不超过5年，中国在AI芯片设计领域赶上甚至领先国际水准。他强调，超越英伟达，需要重新定义一个产品，以及重新定义一个市场。</p>\n<h2>百亿DPU芯片市场“爆火”</h2>\n<p>在黄仁勋看来，负责在数据中心传输和处理数据的数据处理单元（DPU），正与CPU、GPU共同组成“未来计算的三大支柱”。当中国芯片企业发力GPU时，英伟达则把目光放在了CPU、DPU这两个新市场中。</p>\n<p>2020年9月，英伟达宣布拟以400亿美元，从日本软件集团处收购英国芯片设计商Arm，预计写下半导体行业最大的并购案。但这笔交易存有争议，目前还等待欧盟、英国、美国和中国等政府的批准。但2021年4月，英伟达则宣布进军数据中心CPU市场，发布Grace CPU处理器，也就是本文开头黄仁勋所讲的那一段话。（详见钛媒体App前文：《英国政府出手干预，英伟达400亿美元并购Arm交易生变》）</p>\n<p>CPU和GPU之外，英伟达还在布局DPU。2019年，英伟达宣布以69亿美元全现金的形式收购以色列网络芯片商迈络思（Mellanox），并最终将其拿下。而这笔英伟达有史以来规模最大的收购，黄仁勋最看重的就是迈络思在数据中心技术等方面独步天下的能力。<b>2020年10月，英伟达首次推出了DPU —&nbsp;NVIDIA BlueField系列数据处理器。</b></p>\n<p>究其根本，一方面DPU更灵活安全，更重要的是，DPU可以解放CPU的算力，释放服务器的负载，并凭借低功耗显著降低综合成本，甚至还可以改善AI和机器学习应用的性能。</p>\n<p>据IDC统计，全球算力的需求每3.5个月就会翻一倍，远远超过了当前算力的增长速度。在此驱动下，全球计算、存储和网络基础设施也在发生根本转变：一些数据量过大的工作负载，过多占用CPU资源，与之协同作战的各种“X”PU芯片便应运而生，GPU、FPGA等芯片之外，DPU就是下一个“X”PU。</p>\n<p>业内人士就此做了一个形象的比喻，网络就像造马路，以前1G 10G时代马路已经不够宽了，车子越来越多，为了平衡压力，通过增加红绿灯和投入更多的交警来更高的协调资源，这样已经让原来的效率提高很多，但是仍然不够。必须第一扩大马路，这就是带宽增加，但是马路从2道变为4道，仅仅依靠红绿灯和有限的交警还是会堵塞，但是我们不能无限增加交警，这就需要马路能更加智能，帮助解决拥堵。</p>\n<p>章高男指出，大量的网络管理在CPU里面，占据了容器能力，而DPU则是将服务器智能提供空间能力，大量虚拟化空间可以提高算力需求。</p>\n<p><b>随着2020年，DPU的名声超出了竞争对手英特尔所推出的基础设施处理器(IPU)和SmartNIC，也让每个对数据中心业务虎视眈眈的企业都要在这个领域分一杯羹。DPU成为了各大芯片巨头、初创公司争相研发的新赛道，国产DPU现在几乎处在百花齐放的状态，红杉、高瓴创投、鼎晖、软银中国都开始入场。</b></p>\n<p>今年4月，天眼查数据显示，国产DPU芯片供应商“云豹智能”完成<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>投资、红杉资本、耀途资本等联合的天使轮融资；5月末，芯启源完成数亿元Pre-A轮融资，投资方包括软银中国、浦东科创集团等；7月27日，DPU芯片研发商“中科驭数”完成华泰创新领投的数亿元A轮融资；8月30日，DPU芯片研发商星云智联宣布完成了数亿元天使轮融资，由高瓴创投领投，鼎晖VGC、华登国际中国基金参与跟投；9月初，IDG资本豪掷“云脉芯联”天使轮融资项目。</p>\n<p>“DPU有可能成为继CPU和GPU之后的第三颗算力芯片，但从结构上来看，DPU会更异构、也更专用。”鄢贵海在接受钛媒体App等采访时表示，DPU产生的背景是智能时代数据爆发导致的端-边-云一体化趋势带来的对计算延迟、数据安全、资源虚拟化需求。CPU对这些非业务性负载已不堪重负，迫切需要一个理想的对象来分担这些计算负载。</p>\n<p><b>头豹研究院则预测，中国DPU市场规模预计将在2025年达到37.4亿美元。全球DPU市场规模2025年预计将达到135.7亿美元。</b>同时报告也指出，数据流通是DPU最大的应用市场，其中裸金属服务其对DPU存在刚需。DPU在电信市场的应用主要为边缘计算场景，渗透率不足5%。针对智能驾驶领域的DPU仍在探索阶段，预计在2023年DPU才有望布局在智能驾驶领域。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7170c585dab44018726df81a32c63d62\" tg-width=\"808\" tg-height=\"500\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>中国DPU市场规模，2020-2025年预测，来源：头豹研究院</p>\n<p>鄢贵海指出，CPU的性能从5-10年前每年30%的增幅，到三年前大概只有每年不到3%的性能增幅。而网络带宽每年依旧还有35%左右的增长。</p>\n<p>以<a href=\"https://laohu8.com/S/600918\">中泰证券</a>为例，当时该公司遇到的挑战是，交易报单合规检查太慢，需要提高交易效率。于是，中科驭数与中泰证券、上交所技术有限责任公司联合研发了一套极速风控系统解决方案，来加速这一流程。中科驭数相继研发了超低时延智能网卡、数据计算加速卡等多套产品和解决方案，主要面向高带宽、低时延、数据密集型等场景。该公司今年已经实现千万级别的季度营收。中科驭数的下一代DPU芯片预计将于2021年底完成设计，预计可处理高达200G网络带宽数据。</p>\n<p><b>不过，DPU市场虽然火爆，但概念较新，未知更多，投资风险也会更大。</b></p>\n<p>芯启源CEO卢笙指出，目前DPU细分赛道的壁垒还是相对较高的，除了技术壁垒之外，还有市场的壁垒，需要客户不断迭代，尤其是配合开源软件不断升级去适配客户快速变化的软硬件环境。因此VC（风险投资）在投资之前，一定要先认可赛道，且有足够的耐心。他强调，投资人需要对市场进行不断地观察并调整判断，现在谁也无法预料未来DPU发展前景。</p>\n<p>也有媒体认为，当英伟达进入新开辟的CPU和DPU战场，对中国的GPU厂商或许是个利好，尤其英伟达依然花大量精力放在400亿美元收购英国芯片设计商Arm公司的并购交易上，这对新创GPU企业而言，可能是个追赶的时机。</p>\n<p>正如章高男对钛媒体App所说，“从逻辑上讲，门槛不高的事情通常稀缺性都不高。（芯片半导体赛道）有些事情是很难的，需要长时间投入，虽然是高风险，但总归得有人去做。这是真正对国家有利的长远投入，其实应该鼓励投资。否则的话，这些需要长时间投入的难事，谁都不去做，你永远上不了台阶。”</p>\n<p>章高男强调，虽然风险投资肯定要追求回报，但他认为，在整个资金分配合理情况下，拿出一部分投资半导体赛道的初创企业，不仅有极强的社会意义，更是某种长期价值投资的重要体现。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/01e0bbbfdbdc6f8f2f7ce512582f7c3e","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2166195813","content_text":"英伟达CEO黄仁勋（图片来源：Nvidia官网）\n“我即将展示的产品，融合了新的GPU加速计算能力，拥有Mellanox高性能网络，补足我们最后一块拼图的产品是——全球首款专为TB级数据中心加速计算而设计的CPU处理器，它的秘密代号是Grace。”\n这是2021年4月英伟达（NVIDIA）CEO黄仁勋在GTC峰会演讲中的一段话。然而，让人意想不到的是，直到8月12日英伟达自曝后人们才知道，这段不足100字、14秒的演讲内容竟然不是黄仁勋本人出镜，而是使用了合成的“数字替身”，即利用英伟达GPU处理器与Omniverse软件平台共同形成的“虚拟黄仁勋”形象。\n这一事件引发了人们对虚拟现实、元宇宙、AI换脸等技术和概念的激烈讨论，同时也让“英伟达”这家美国芯片霸主从半导体行业“出圈”，走入了大众视野。\n自1993年成立至今，在黄仁勋的带领下，英伟达成功创造且引领了GPU（图形处理器）芯片这一类别，产品覆盖整个PC设备GPU至服务器GPU市场。过去五年内，英伟达市值从310亿美元增长到5050亿美元，跻身成为全球第七大半导体供应商，是人工智能（AI）芯片领域炙手可热的明星企业。\n与此同时，在英伟达市值超过英特尔之后，国内半导体市场看到了GPU、AI芯片赛道更大的市场机会，景嘉微、天数智芯、登临科技、壁仞科技、燧原科技、寒武纪、沐曦集成电路等企业均在通用处理器这一赛道中集聚。\n近两年，国内半导体产业发生着转变。由于华为海思、中芯国际等企业受美方“实体清单”影响，以及全球芯片短缺引发的连锁反应，使得中国企业愈加难采购到美国半导体产品，对于“国产替代”需求愈加强烈。\n2020年6月29日，由于美国《出口管理条例》再升级，实体清单企业成员在不断调整，英特尔“临时性暂停”对浪潮集团的芯片供货。\n尽管随后在7月3日，浪潮方面宣布英特尔已恢复对其供货，但一家是全球最大的PC、云服务x86架构芯片供应商，另一方是中国最大的服务器厂商，两家公司之间的临时断供危机，为整个中国云计算、半导体行业提了一个醒：随着算力需求越来越强烈，中国需要大规模生产全面自主可控的国产GPU、服务器芯片产品。从而凸显了“国产替代”正成为中国半导体行业发展的最大驱动力。\n另外，作为全球芯片销量大国，中国却没有出现一家“英伟达”这样的芯片巨头，大市场并没有产生与之匹配的大公司。根据IC Insight的统计显示，2020年全球半导体市场规模为3957亿美元，其中，中国大陆市场规模是434亿美元，为全球最大市场，占全球比例达到36.24%。然而，总部位于中国大陆的半导体公司2020年总产值仅为83亿美元，仅占市场规模的5.9%。\n偌大的蛋糕，究竟谁能切下一角？半导体产业何时才能造出“中国英伟达”？\n错失黄金时代\nGPU图形处理器又被称为显示芯片、视觉处理器，最初于1999年由英伟达提出，是个人电脑、工作站、游戏主机以及移动设备（智能手机、平板电脑、VR设备）上专门运行绘图运算的微处理器。\n随着GPU的并行计算优势被逐步挖掘，GPU的应用领域从图形处理扩展到高性能计算，逐步成为Al计算最成熟、应用最广泛的通用型芯片。2020年6月，英伟达推出基于安培（Ampere）架构的A100 Tensor Core GPU，成为全球性能最强的AI芯片。\n以应用终端角度分类，GPU可分为PC端GPU、服务器GPU和移动端GPU，对应三种架构，即与专用电路板及组件组成的独立显卡，共享集成显卡，以及移动端GPU与其他芯片或模块一起封装成高集成度的SoC——应用于手机、汽车电子、AI在内的多个应用场景。\n自从AMD在2006年收购加拿大GPU厂商ATI之后，目前，在PC及服务器GPU领域，全球GPU市场呈现“美国芯片三巨头”——英特尔、AMD和英伟达垄断的局面。集成GPU市场英特尔优势明显，独立GPU市场英伟达和AMD两强割据。\n根据研究机构Jon Peddie Research的数据显示，2021年第一季度，全球PC端GPU市场中，英特尔（Intel）以68%市场份额位居榜首，AMD和英伟达分别为17%和14%，三家共计份额接近100%；全球独立GPU领域中，英伟达是数据中心GPU市场领导者，占据81%的市场份额，拥有领先优势，AMD则以占比19%位居第二。\n仅2019年，英伟达凭借V100系列等产品，占据了中国AI训练芯片市场90%份额，牢牢掌握着中国这一庞大的AI芯片销售市场。\n英伟达能持续作为“芯片霸主”地位的核心原因之一在于其“轻设计模式”。英伟达不做芯片制造和封装，交由台积电代工完成，自身享受7nm等先进制程工艺技术红利。根据财报显示，2016年至2021年期间，英伟达收入增长了233%，营业利润翻了一番，达到45亿美元。在截至今年5月的三个月内，销售额同比猛增84%，毛利率则达到了64%。\n事实上，中国很早就进入了GPU芯片设计领域，但结果并不如意。\n从20世纪70年代开始，中国开始引进半导体与集成电路技术和生产线。但结果却是陷入了“代代引进、代代落后”的恶性循环，加上“汉芯一号”假芯片事件给社会带来的不良影响，让中国的“自主处理器”遭受严重挫败，以及中国积极推动WTO全球化等因素，从而错失了全球半导体产业发展的黄金时期，下游企业只能“造不如买”。\n到2000年，以国家“18号文件”出台为标志，中国半导体才逐渐形成设计、制造、封装测试“三业分离”的产业组织形态，引进以“中芯国际”为代表的一批芯片制造（Foundry）企业在华建设、投产，技术水平也因此得到快速提升。\n目前，景嘉微、天数智芯、登临科技、壁仞科技、燧原科技、寒武纪、沐曦集成电路等企业均在通用处理器这一赛道中集聚。\n2014年，以军机图形显示控制模块起家的“景嘉微”（300474.SH）成功研制出军用GPU芯片JM5400，随后在2018年成功研发出28nm制程工艺的第二代GPU芯片JM7200。景嘉微从军用定制走向通用GPU，成为全球少数、国内唯一实现独立GPU商用量产的公司。\n除景嘉微外，2021年3月天数智芯发布了国内首颗7纳米工艺制造的GPGPU（通用图形处理器），即去掉了传统GPU 30%的图形渲染部分，只为处理人工智能（AI）应用而生；燧原科技则在今年6月发布了迄今中国最大的AI计算芯片“邃思2.0”AI芯片、基于邃思2.0的“云燧T20”训练加速卡和“云燧T21”训练OAM模组。\n但值得注意的是，景嘉微研发的JM7200芯片，性能只相当于2012年英伟达GTX 640水平，难以满足企业客户的应用需求。即便燧原科技的“邃思2.0”AI芯片，也仅和英伟达的A100达成平手，Benchmark测试的6个项目中有2项大幅超越了英伟达A100的性能表现。（详见钛媒体App前文：《燧原科技发布中国最大的AI计算芯片，加速推进三大业务方向落地》）\n\n背后的原因，主要由于中国半导体产业起步晚，芯片的技术门槛高、成本弹性大、产业高度集中，使得中国GPU芯片企业的整体研发投入、技术、人才都滞后于国外，从而在产品性能和技术上依然和芯片巨头有差距，下游企业依然难以脱离“美国芯片三巨头”的境地。\n以研发投入为例，2011年至2020年的十年间，景嘉微的研发投入费用总额为人民币6.27亿元，而英伟达2020年这一年的研发投入就达到39.24亿美元，约合人民币253.23亿元，十年间英伟达总计投入超过1200亿元人民币，两者相差超190倍。\n在人才方面，截至2021年上半年，英伟达员工人数高达18975人，景嘉微总员工人数为1174人，远低于AMD在上海研发中心的2000名员工。\n“AI芯片、GPU芯片市场比较特殊，跟传统的专用处理器不一样，技术十分复杂。它需要大量的数据，需要和特定的算法结合，才能够付诸市场运用。”新思科技中国副总经理谢仲辉在今年4月接受钛媒体App独家专访时表示，如果企业想把首颗AI芯片做扎实，通常需要两三年以上。\n在他看来，芯片半导体本身是一个投入大、周期长、见效慢的行业，技术完全国产化需要长期持续的资金、人才和技术积累，很难用“砸金钱见回报”这种互联网思维来处理。\n此外，结合CUDA技术的软硬件生态，也是国内芯片企业与英伟达形成较大差距的另一重要原因。\n2006年，英伟达就发布了并行计算平台CUDA，其中包含一系列开发工具，只有安装使用这个平台才能够进行复杂的并行计算，任何人只要拥有一台配有英伟达GPU的笔记本电脑，就可以利用CUDA可以进行科学、便捷编程计算，比如深度学习、AI算法等，开发相关软件。过去十多年，英伟达坚持不懈地推广CUDA，使更多政企级类型软件都基于该平台开发，将英伟达自研GPU硬件与CUDA软件相结合，高效实现应用落地。\n相比之下，目前国内却没有一个类似CUDA和英伟达硬件深度绑定的系列平台，技术壁垒差距十分明显。大部分国产GPU厂商均采取兼容CUDA开源框架的策略，如天数智芯、登临等，准备在此基础上培育自己的软件生态。\n“短期来看，国产GPU兼容CUDA更容易发展，毕竟写算子是人力密集型行业，用户迁移的话是需要100%迁移、整套代码都要在你的片上跑，如果代码量很小，需要的算子不那么多，难度就比较低。但是长期来看，还是要摆脱兼容思路，发展自有的核心技术。”芯片行业内人士表示，选择兼容主要是确保已有软件依然可用，未来会不断改进自家平台，使其更加匹配自己的芯片，从而吸引开发者迁移。\n但也有企业选择不兼容CUDA生态，比如同时做AI训练和推理芯片的燧原科技，今年全面升级了其“驭算TopsRider”软件平台以及全新的“云燧集群”，希望能拥有生态主导权。\n总结来看，对标英伟达的这些国内芯片企业依然处在发展的初级阶段，AI芯片技术的产业化、市场化能力较弱，没有产生实际的大规模使用，距离超越或取代“中国英伟达”仍然有很长的路要走。\n中科驭数CEO鄢贵海在接受钛媒体App采访时表示，虽然目前中国需求侧虽然还是全球最大的单一市场，增速也名列前茅，“需求侧”还是很强劲的，但在高端芯片方面无论是设计还是制造还有不小差距，“供给侧”不够强大。他指出，供给侧的优劣不仅取决于一家企业，而是全产业链能力。短期内要想打造出这样大体量和全面引领性的企业还是不太现实的。\n中科驭数成立于2018年，是一家专用计算架构研发商，孵化自中科院计算所的计算机体系结构国家重点实验室，如今公司估值已超10亿元。今年7月27日，中科驭数完成数亿元A轮融资，由华泰创新领投，灵均投资以及老股东国新思创跟投。\n高瓴合伙人、高瓴创投软件与硬科技负责人黄立明在接受钛媒体App的独家专访时表示，虽然GPU市场前景广阔，但中国创业公司很难直接做成“英伟达”。除了技术难度外，还要结合很强的应用来做——涉及到软件系统软件生态，这对创业公司来说要求是极高的。\n高瓴于2020年2月推出独立VC品牌高瓴创投，此后其对芯片半导体领域进行投资入局，其中包括半导体IP企业芯耀辉、EDA厂商芯华章，GPU平台壁仞科技、DPU公司星云智联，加上碳化硅方面的天科合达、光芯片领域的敏芯半导体、以及手机基带星思半导体等。\n黄立明强调，能在这个方向跑出来的公司，无论海外还是国内，高瓴判断最终都不会有很多。\n风口已至\n“我们现在先不纠结于怎么去取代英伟达，路都是一步一步走的。我觉得首先中国得有国产AI芯片、通用GPU、FPGA等底层算力。只要国内有市场需求，我们一定有很多机会。”华映资本主管合伙人章高男对钛媒体App表示，国内半导体产业风口已至，中国现在切入GPU市场是“天时、地利、人和”皆备，尤其半导体和下一代AI技术都是中国必须突围的领域。\n章高男举了一个例子，金山办公产品虽然逊于微软Office套件，但市场给出1100多亿元市值，背后重要原因之一是，中国必须得有国产office，同样道理也适用于国产的GPU市场。\n华映资本是国内最早布局移动互联网和文化产业的私募股权基金之一，近几年To B领域也成为华映资本重点关注的投资领域。目前华映资本在To B领域投资的30余个项目，投资总额超7亿元生态，由技术型投资人章高男负责搭建。在数据中台及底层算力相关领域，华映资本投资布局了壁仞科技、天云大数据，中科海微等项目。\n实际上，作为横跨视觉计算和AI计算的通用平台，GPU拥有巨大的市场空间。据东吴证券测算，预计到2027年，GPU领域国产替代的市场空间规模超过341亿美元。除了既有的游戏市场，在工业、医疗、军事航天等方向都有进一步的发挥空间。\n今年3月，原商汤科技总裁张文联合创立的通用智能芯片设计商“壁仞科技”完成了B轮融资。2019年9月成立以来，公司总融资额超47亿元人民币，投资方包括高瓴创投、华映资本、中国平安、招商局资本、BAI资本、国盛集团国改基金等，估值已超过100亿元，成长半导体行业势头最为迅猛的“独角兽”企业之一。\n除壁仞外，沐曦集成电路、摩尔线程等入局GPU领域的企业也都完成了融资。\n8月25日，GPU厂商沐曦集成电路宣布完成10亿元人民币的A轮融资，创始人陈维良、杨建等均来自美国芯片巨头AMD，投资方包括中国国有企业结构调整基金股份有限公司、中国互联网投资基金、经纬中国、和利资本、红杉中国、光速中国、国创中鼎、智慧互联产业基金、上海科创基金、联想创投等；而2020年成立的摩尔线程，宣称100天内就完成了两轮数十亿元融资，团队成员主要来自英伟达，投资方包括深创投、红杉资本中国基金、招商局创投、字节跳动、小马智行、五源资本等。\n不过，一个有趣的现象是，壁仞、沐曦、摩尔线程上述三家初创企业是名副其实的“PPT融资造芯”，融资时无一家完成首颗芯片的流片（流水线试生产）。\n为何市场投资人愿意对此敞开钱包？数位投资人在接受钛媒体App采访时表示，这些项目能够获得大量资本支持，原因都为投资早期，主要看的还是团队、赛道两部分：AI芯片赛道风口已至，高管团队也均出自“美国芯片三巨头”。\n“我觉得需要给这些企业机会和耐心，不可能500个人都在写PPT。制造芯片是一个5年到10年的事情，我们愿意去投的原因，并非是投机或者是忽悠。我认为，投半导体赛道本身风险就高，需要做好长周期的打算，需要有足够强的风险承担能力，这和投资互联网的模式创新完全不一样。”上述投资人对钛媒体App表示。\n但也有半导体行业投资人指出，上述投资项目本质上还是希望市值撑高，有更高的回报率，尤其“芯片热”环境下，风投机构需要不断在中早期寻找这些GPU、AI芯片企业标的，希望从中赌得一份更高的回报。\n此外，在这一波GPU创业浪潮中，创始团队师出“美国芯片三巨头”。例如，天数智芯首席科学家郑金山曾任AMD首席技术专家；沐曦的创始团队主要来自AMD，CEO陈维良曾在AMD担任图形研发高级总监，CTO杨建曾任AMD Fellow（院士）；壁仞科技最新上任的联席CEO李新荣，曾任AMD全球副总裁，壁仞科技高级副总裁陈文中也曾在AMD任职。\n对此，章高男表示，AMD是GPU领域排名前二的芯片巨头，关于GPU核心研发都在上海，而图形渲染的研发是在美国，企业可以去找AMD和英伟达两家公司高管去沟通，而最终选择的人肯定是半导体行业内的佼佼者。\n鄢贵海认为，在细分新兴赛道，凭借需求侧的应用“势能”，中国芯片企业集中优势兵力，立足服务本土企业，突出开发的敏捷性，是有机会在产品定义、方案迭代周期上超越“英伟达”这些芯片巨头。他预计，10年内会出现一批技术领先的国产GPU、DPU企业。\n“芯片产业五个环节：设计、制造、封测、材料、EDA五个环节中，与应用最相关的是设计，我们最大的优势又在于应用，所以非常有机会在“设计”这一环节取得突破，然后以点带面，逐步扩大胜利版图。所谓“弯道超车”还是追赶策略，切入面向未来的新赛道并且全力加速才更有可能占据新的战略制高点。希望能在10年内能出现一批技术领先、产品扎实而且富有战略意识的企业。”鄢贵海对钛媒体App表示。\n壁仞科技创始人张文表示，对芯片公司的能力要求从产品级提升到系统级和生态级。时间上不超过5年，中国在AI芯片设计领域赶上甚至领先国际水准。他强调，超越英伟达，需要重新定义一个产品，以及重新定义一个市场。\n百亿DPU芯片市场“爆火”\n在黄仁勋看来，负责在数据中心传输和处理数据的数据处理单元（DPU），正与CPU、GPU共同组成“未来计算的三大支柱”。当中国芯片企业发力GPU时，英伟达则把目光放在了CPU、DPU这两个新市场中。\n2020年9月，英伟达宣布拟以400亿美元，从日本软件集团处收购英国芯片设计商Arm，预计写下半导体行业最大的并购案。但这笔交易存有争议，目前还等待欧盟、英国、美国和中国等政府的批准。但2021年4月，英伟达则宣布进军数据中心CPU市场，发布Grace CPU处理器，也就是本文开头黄仁勋所讲的那一段话。（详见钛媒体App前文：《英国政府出手干预，英伟达400亿美元并购Arm交易生变》）\nCPU和GPU之外，英伟达还在布局DPU。2019年，英伟达宣布以69亿美元全现金的形式收购以色列网络芯片商迈络思（Mellanox），并最终将其拿下。而这笔英伟达有史以来规模最大的收购，黄仁勋最看重的就是迈络思在数据中心技术等方面独步天下的能力。2020年10月，英伟达首次推出了DPU — NVIDIA BlueField系列数据处理器。\n究其根本，一方面DPU更灵活安全，更重要的是，DPU可以解放CPU的算力，释放服务器的负载，并凭借低功耗显著降低综合成本，甚至还可以改善AI和机器学习应用的性能。\n据IDC统计，全球算力的需求每3.5个月就会翻一倍，远远超过了当前算力的增长速度。在此驱动下，全球计算、存储和网络基础设施也在发生根本转变：一些数据量过大的工作负载，过多占用CPU资源，与之协同作战的各种“X”PU芯片便应运而生，GPU、FPGA等芯片之外，DPU就是下一个“X”PU。\n业内人士就此做了一个形象的比喻，网络就像造马路，以前1G 10G时代马路已经不够宽了，车子越来越多，为了平衡压力，通过增加红绿灯和投入更多的交警来更高的协调资源，这样已经让原来的效率提高很多，但是仍然不够。必须第一扩大马路，这就是带宽增加，但是马路从2道变为4道，仅仅依靠红绿灯和有限的交警还是会堵塞，但是我们不能无限增加交警，这就需要马路能更加智能，帮助解决拥堵。\n章高男指出，大量的网络管理在CPU里面，占据了容器能力，而DPU则是将服务器智能提供空间能力，大量虚拟化空间可以提高算力需求。\n随着2020年，DPU的名声超出了竞争对手英特尔所推出的基础设施处理器(IPU)和SmartNIC，也让每个对数据中心业务虎视眈眈的企业都要在这个领域分一杯羹。DPU成为了各大芯片巨头、初创公司争相研发的新赛道，国产DPU现在几乎处在百花齐放的状态，红杉、高瓴创投、鼎晖、软银中国都开始入场。\n今年4月，天眼查数据显示，国产DPU芯片供应商“云豹智能”完成腾讯投资、红杉资本、耀途资本等联合的天使轮融资；5月末，芯启源完成数亿元Pre-A轮融资，投资方包括软银中国、浦东科创集团等；7月27日，DPU芯片研发商“中科驭数”完成华泰创新领投的数亿元A轮融资；8月30日，DPU芯片研发商星云智联宣布完成了数亿元天使轮融资，由高瓴创投领投，鼎晖VGC、华登国际中国基金参与跟投；9月初，IDG资本豪掷“云脉芯联”天使轮融资项目。\n“DPU有可能成为继CPU和GPU之后的第三颗算力芯片，但从结构上来看，DPU会更异构、也更专用。”鄢贵海在接受钛媒体App等采访时表示，DPU产生的背景是智能时代数据爆发导致的端-边-云一体化趋势带来的对计算延迟、数据安全、资源虚拟化需求。CPU对这些非业务性负载已不堪重负，迫切需要一个理想的对象来分担这些计算负载。\n头豹研究院则预测，中国DPU市场规模预计将在2025年达到37.4亿美元。全球DPU市场规模2025年预计将达到135.7亿美元。同时报告也指出，数据流通是DPU最大的应用市场，其中裸金属服务其对DPU存在刚需。DPU在电信市场的应用主要为边缘计算场景，渗透率不足5%。针对智能驾驶领域的DPU仍在探索阶段，预计在2023年DPU才有望布局在智能驾驶领域。\n中国DPU市场规模，2020-2025年预测，来源：头豹研究院\n鄢贵海指出，CPU的性能从5-10年前每年30%的增幅，到三年前大概只有每年不到3%的性能增幅。而网络带宽每年依旧还有35%左右的增长。\n以中泰证券为例，当时该公司遇到的挑战是，交易报单合规检查太慢，需要提高交易效率。于是，中科驭数与中泰证券、上交所技术有限责任公司联合研发了一套极速风控系统解决方案，来加速这一流程。中科驭数相继研发了超低时延智能网卡、数据计算加速卡等多套产品和解决方案，主要面向高带宽、低时延、数据密集型等场景。该公司今年已经实现千万级别的季度营收。中科驭数的下一代DPU芯片预计将于2021年底完成设计，预计可处理高达200G网络带宽数据。\n不过，DPU市场虽然火爆，但概念较新，未知更多，投资风险也会更大。\n芯启源CEO卢笙指出，目前DPU细分赛道的壁垒还是相对较高的，除了技术壁垒之外，还有市场的壁垒，需要客户不断迭代，尤其是配合开源软件不断升级去适配客户快速变化的软硬件环境。因此VC（风险投资）在投资之前，一定要先认可赛道，且有足够的耐心。他强调，投资人需要对市场进行不断地观察并调整判断，现在谁也无法预料未来DPU发展前景。\n也有媒体认为，当英伟达进入新开辟的CPU和DPU战场，对中国的GPU厂商或许是个利好，尤其英伟达依然花大量精力放在400亿美元收购英国芯片设计商Arm公司的并购交易上，这对新创GPU企业而言，可能是个追赶的时机。\n正如章高男对钛媒体App所说，“从逻辑上讲，门槛不高的事情通常稀缺性都不高。（芯片半导体赛道）有些事情是很难的，需要长时间投入，虽然是高风险，但总归得有人去做。这是真正对国家有利的长远投入，其实应该鼓励投资。否则的话，这些需要长时间投入的难事，谁都不去做，你永远上不了台阶。”\n章高男强调，虽然风险投资肯定要追求回报，但他认为，在整个资金分配合理情况下，拿出一部分投资半导体赛道的初创企业，不仅有极强的社会意义，更是某种长期价值投资的重要体现。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":547,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":690612158,"gmtCreate":1639663250408,"gmtModify":1639663250408,"author":{"id":"3547499860800538","authorId":"3547499860800538","name":"唤唤霸霸","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4842950dc96000bc44fa266137eef860","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"小小浑水基金在底部做空？搞笑吧？","listText":"小小浑水基金在底部做空？搞笑吧？","text":"小小浑水基金在底部做空？搞笑吧？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/690612158","repostId":"1153097651","repostType":2,"repost":{"id":"1153097651","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1639662469,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1153097651?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-16 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国务院办公厅关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》印发以来，各地大力推进校外培训治理，取得初步成效。但一些地方出现了学科类培训转入“地下”，换个“马甲”逃避监管等隐形变异问题，影响政策实施，造成不良影响。为指导各地坚决查处学科类校外培训隐形变异问题，现就有关工作通知如下。</p>\n<p>一、明确合规要求。开展学科类校外培训须在培训主体、培训人员、培训时间、培训地点、培训内容、培训方式等方面同时符合国家相关规定。合规性学科类校外培训一般是指证照齐全的校外培训机构，在登记的培训场所和规定的培训时间，由其所聘请的具有教师资格的培训人员，按照规定的培训方式，面向中小学生提供的符合培训内容要求的学科类培训服务。</p>\n<p>二、把准变异形态。对不符合上述合规性要求，具有下列情形之一的学科类培训行为，应依法依规予以查处：</p>\n<p>1.违反培训主体有关规定，证照不全的机构或个人，以咨询、文化传播、“家政服务”“住家教师”“众筹私教”等名义违规开展学科类培训。</p>\n<p>2.违反培训人员有关规定，不具备教师资格的人员违规开展学科类培训，在职中小学教师违规开展有偿补课。</p>\n<p>3.违反培训时间有关规定，通过“直播变录播”等方式违规开展学科类培训。</p>\n<p>4.违反培训地点有关规定，组织异地培训，在居民楼、酒店、咖啡厅等场所，化整为零在登记场所之外开展“一对一”“一对多”等学科类培训。</p>\n<p>5.违反培训内容有关规定，以游学、研学、夏令营、思维素养、国学素养等名义，或者在科技、体育、文化艺术等非学科类培训中，违规开展学科类培训。</p>\n<p>6.违反培训方式有关规定，线下机构通过即时通讯、网络会议、直播平台等方式违规开展线上学科类培训。</p>\n<p>7.其他违反相关规定的隐形变异学科类培训。</p>\n<p>三、建立辨别机制。对于明显违反相关规定的，各级教育行政部门要旗帜鲜明严肃查处。根据学科类校外培训隐形变异行为的隐蔽性、多变性特点，以及实践中出现的新情况、新问题，地方教育行政部门可以成立专家委员会或指定专业机构，对隐形变异培训行为进行科学辨别。</p>\n<p>四、落实属地管理。各地要按照“谁审批、谁负责”的原则，对学科类培训的隐形变异问题进行查处。对于证照不全的机构和个人，根据国务院《无证无照经营查处办法》的规定予以查处。对跨区域违规行为，由培训机构审批地、违规行为发生地相关部门共同查处。</p>\n<p>五、强化监管执法。各地要充分发挥“双减”工作专门协调机制作用，强化部门协同、条块联动，压实责任。要将学科类培训隐形变异问题查处工作纳入省、市、县和乡镇（街道）网格化综合治理体系，充分发挥社区综合治理功能，开展区域巡查执法。要畅通投诉举报渠道，拓展问题线索来源，强化社会监督。对隐形变异违规培训行为，要加大执法力度，发现一起、查处一起、通报一起。要创新监管方式，推进“互联网+监管”，会同相关部门，探索将违规培训的机构和个人信息，纳入全国信用信息共享平台，实施联合惩戒，坚决防止隐形变异违规培训行为蔓延。</p>\n<p><b>教育部校外教育培训监管司负责人就《关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知》答记者问</b></p>\n<p>为深入贯彻落实中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称《双减意见》），深化校外教育培训机构治理，坚决防止侵害群众利益行为，构建教育良好生态，促进学生全面发展、健康成长，近日，教育部印发《关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知》（以下简称《通知》）。教育部校外教育培训监管司负责人就《通知》有关问题回答了记者提问。</p>\n<p><b>问：请介绍一下《通知》出台的背景和过程。</b></p>\n<p>答：规范校外培训事关青少年全面发展、健康成长，事关人民群众的小康生活成色。党中央、国务院高度重视中小学生减负工作，中央领导同志多次就校外培训治理作出重要指示批示，提出明确要求。</p>\n<p>《双减意见》印发以来，各地大力推进校外培训治理，取得初步成效。但是，一些地方出现了培训机构由“地上”转入“地下”，改头换面，以“高端家政”“众筹私教”“游学研学”等名义违规开展学科类校外培训的隐形变异问题，严重干扰政策执行，给改革推进造成阻碍。</p>\n<p>为进一步规范学科类校外培训行为，坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题，教育部组织有关高校和专家开展深入调研，广泛听取地方教育部门和有关专家的意见建议，对治理变相违规学科类培训进行充分论证，研究提出治理举措。在此基础上，教育部研制起草了《通知》。</p>\n<p><b>问：如何界定变相违规开展学科类培训行为？</b></p>\n<p>答：《通知》明确合规标准，列举违规形态，从正反两个方面划清合规培训行为与变相违规开展学科类培训行为的界限。首先，《通知》强调开展学科类校外培训须在培训主体、培训人员、培训时间、培训地点、培训内容、培训方式等方面同时符合国家相关规定。其次，《通知》对照上述合规标准，逐项列举出7种隐形变异形态，包括：证照不全的机构或个人，以咨询、文化传播、“家政服务”“住家教师”“众筹私教”等名义违规开展学科类培训；不具备教师资格的人员违规开展学科类培训，在职中小学教师违规开展有偿补课；通过“直播变录播”等方式违规开展学科类培训；组织异地培训，在居民楼、酒店、咖啡厅等场所，化整为零在登记场所之外开展“一对一”“一对多”等学科类培训；以游学、研学、夏令营、思维素养、国学素养等名义，或者在科技、体育、文化艺术等非学科类培训中，违规开展学科类培训；线下机构通过即时通讯、网络会议、直播平台等方式违规开展线上学科类培训，线上培训机构违规开展线下学科类培训；以及其他违反相关规定的隐形变异学科类培训，这是上述6种形态之外兜底的情形。</p>\n<p><b>问：变相违规开展学科类培训问题的治理重点和难点是什么？</b></p>\n<p>答：通过分析研判发现，隐形变异学科类校外培训治理的重点是查处对象、查处主体和如何查处，难点集中在认定、查处和监管环节。第一，隐形变异学科类培训行为隐蔽性强、多变性强，存在“认定难”问题，需要明确违规行为的认定机制。第二，隐形变异学科类培训行为证据难以保存、涉及多个管理部门，存在“查处难”问题，需要明确查处的责任主体。第三，隐形变异学科类培训分散、无序，线索来源有限，存在“监管难”问题，需要明确有效监管的措施手段。</p>\n<p><b>问：变相违规开展学科类培训问题的治理有什么举措？</b></p>\n<p>答：教育部坚持治标与治本相结合，坚持系统治理和依法治理，组织严肃查处变相违规开展学科类培训行为，同时注重建立健全长效工作机制，推动校外培训机构治理落地见效。</p>\n<p>对有关变相违规开展学科类培训行为的问题线索，教育部第一时间协调、督促有关地方开展核查，并及时上报核查和处理结果；要求各地对隐形变异培训行为，发现一起、查处一起、通报一起。</p>\n<p>针对隐形变异违规培训问题，《通知》注重建立健全长效机制，提出了三项具体措施。一是建立辨别机制，着力解决“查处什么”的问题。规定地方可以成立专家委员会或指定专业机构，对隐形变异培训行为进行科学辨别。二是落实属地管理，着力解决“谁来查处”的问题。压实主体责任，按照“谁审批、谁负责”的原则，对学科类培训的隐形变异问题进行查处。对于证照不全的机构和个人，根据国务院《无证无照经营查处办法》和《民办教育促进法》的规定予以查处。对跨区域违规行为，由培训机构审批地、违规行为发生地相关部门共同查处。三是强化监管执法，着力解决“怎么查处”的问题。强调要压实管理责任，充分利用网格化综治体系开展巡查执法，畅通投诉举报渠道，加大执法力度，推进“互联网+监管”，探索信用惩戒等多种监管方式。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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国务院办公厅关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》印发以来，各地大力推进校外培训治理，取得初步成效。但一些地方出现了学科类培训转入“地下”，换个“马甲”逃避监管等隐形变异问题，影响政策实施，造成不良影响。为指导各地坚决查处学科类校外培训隐形变异问题，现就有关工作通知如下。</p>\n<p>一、明确合规要求。开展学科类校外培训须在培训主体、培训人员、培训时间、培训地点、培训内容、培训方式等方面同时符合国家相关规定。合规性学科类校外培训一般是指证照齐全的校外培训机构，在登记的培训场所和规定的培训时间，由其所聘请的具有教师资格的培训人员，按照规定的培训方式，面向中小学生提供的符合培训内容要求的学科类培训服务。</p>\n<p>二、把准变异形态。对不符合上述合规性要求，具有下列情形之一的学科类培训行为，应依法依规予以查处：</p>\n<p>1.违反培训主体有关规定，证照不全的机构或个人，以咨询、文化传播、“家政服务”“住家教师”“众筹私教”等名义违规开展学科类培训。</p>\n<p>2.违反培训人员有关规定，不具备教师资格的人员违规开展学科类培训，在职中小学教师违规开展有偿补课。</p>\n<p>3.违反培训时间有关规定，通过“直播变录播”等方式违规开展学科类培训。</p>\n<p>4.违反培训地点有关规定，组织异地培训，在居民楼、酒店、咖啡厅等场所，化整为零在登记场所之外开展“一对一”“一对多”等学科类培训。</p>\n<p>5.违反培训内容有关规定，以游学、研学、夏令营、思维素养、国学素养等名义，或者在科技、体育、文化艺术等非学科类培训中，违规开展学科类培训。</p>\n<p>6.违反培训方式有关规定，线下机构通过即时通讯、网络会议、直播平台等方式违规开展线上学科类培训。</p>\n<p>7.其他违反相关规定的隐形变异学科类培训。</p>\n<p>三、建立辨别机制。对于明显违反相关规定的，各级教育行政部门要旗帜鲜明严肃查处。根据学科类校外培训隐形变异行为的隐蔽性、多变性特点，以及实践中出现的新情况、新问题，地方教育行政部门可以成立专家委员会或指定专业机构，对隐形变异培训行为进行科学辨别。</p>\n<p>四、落实属地管理。各地要按照“谁审批、谁负责”的原则，对学科类培训的隐形变异问题进行查处。对于证照不全的机构和个人，根据国务院《无证无照经营查处办法》的规定予以查处。对跨区域违规行为，由培训机构审批地、违规行为发生地相关部门共同查处。</p>\n<p>五、强化监管执法。各地要充分发挥“双减”工作专门协调机制作用，强化部门协同、条块联动，压实责任。要将学科类培训隐形变异问题查处工作纳入省、市、县和乡镇（街道）网格化综合治理体系，充分发挥社区综合治理功能，开展区域巡查执法。要畅通投诉举报渠道，拓展问题线索来源，强化社会监督。对隐形变异违规培训行为，要加大执法力度，发现一起、查处一起、通报一起。要创新监管方式，推进“互联网+监管”，会同相关部门，探索将违规培训的机构和个人信息，纳入全国信用信息共享平台，实施联合惩戒，坚决防止隐形变异违规培训行为蔓延。</p>\n<p><b>教育部校外教育培训监管司负责人就《关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知》答记者问</b></p>\n<p>为深入贯彻落实中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称《双减意见》），深化校外教育培训机构治理，坚决防止侵害群众利益行为，构建教育良好生态，促进学生全面发展、健康成长，近日，教育部印发《关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知》（以下简称《通知》）。教育部校外教育培训监管司负责人就《通知》有关问题回答了记者提问。</p>\n<p><b>问：请介绍一下《通知》出台的背景和过程。</b></p>\n<p>答：规范校外培训事关青少年全面发展、健康成长，事关人民群众的小康生活成色。党中央、国务院高度重视中小学生减负工作，中央领导同志多次就校外培训治理作出重要指示批示，提出明确要求。</p>\n<p>《双减意见》印发以来，各地大力推进校外培训治理，取得初步成效。但是，一些地方出现了培训机构由“地上”转入“地下”，改头换面，以“高端家政”“众筹私教”“游学研学”等名义违规开展学科类校外培训的隐形变异问题，严重干扰政策执行，给改革推进造成阻碍。</p>\n<p>为进一步规范学科类校外培训行为，坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题，教育部组织有关高校和专家开展深入调研，广泛听取地方教育部门和有关专家的意见建议，对治理变相违规学科类培训进行充分论证，研究提出治理举措。在此基础上，教育部研制起草了《通知》。</p>\n<p><b>问：如何界定变相违规开展学科类培训行为？</b></p>\n<p>答：《通知》明确合规标准，列举违规形态，从正反两个方面划清合规培训行为与变相违规开展学科类培训行为的界限。首先，《通知》强调开展学科类校外培训须在培训主体、培训人员、培训时间、培训地点、培训内容、培训方式等方面同时符合国家相关规定。其次，《通知》对照上述合规标准，逐项列举出7种隐形变异形态，包括：证照不全的机构或个人，以咨询、文化传播、“家政服务”“住家教师”“众筹私教”等名义违规开展学科类培训；不具备教师资格的人员违规开展学科类培训，在职中小学教师违规开展有偿补课；通过“直播变录播”等方式违规开展学科类培训；组织异地培训，在居民楼、酒店、咖啡厅等场所，化整为零在登记场所之外开展“一对一”“一对多”等学科类培训；以游学、研学、夏令营、思维素养、国学素养等名义，或者在科技、体育、文化艺术等非学科类培训中，违规开展学科类培训；线下机构通过即时通讯、网络会议、直播平台等方式违规开展线上学科类培训，线上培训机构违规开展线下学科类培训；以及其他违反相关规定的隐形变异学科类培训，这是上述6种形态之外兜底的情形。</p>\n<p><b>问：变相违规开展学科类培训问题的治理重点和难点是什么？</b></p>\n<p>答：通过分析研判发现，隐形变异学科类校外培训治理的重点是查处对象、查处主体和如何查处，难点集中在认定、查处和监管环节。第一，隐形变异学科类培训行为隐蔽性强、多变性强，存在“认定难”问题，需要明确违规行为的认定机制。第二，隐形变异学科类培训行为证据难以保存、涉及多个管理部门，存在“查处难”问题，需要明确查处的责任主体。第三，隐形变异学科类培训分散、无序，线索来源有限，存在“监管难”问题，需要明确有效监管的措施手段。</p>\n<p><b>问：变相违规开展学科类培训问题的治理有什么举措？</b></p>\n<p>答：教育部坚持治标与治本相结合，坚持系统治理和依法治理，组织严肃查处变相违规开展学科类培训行为，同时注重建立健全长效工作机制，推动校外培训机构治理落地见效。</p>\n<p>对有关变相违规开展学科类培训行为的问题线索，教育部第一时间协调、督促有关地方开展核查，并及时上报核查和处理结果；要求各地对隐形变异培训行为，发现一起、查处一起、通报一起。</p>\n<p>针对隐形变异违规培训问题，《通知》注重建立健全长效机制，提出了三项具体措施。一是建立辨别机制，着力解决“查处什么”的问题。规定地方可以成立专家委员会或指定专业机构，对隐形变异培训行为进行科学辨别。二是落实属地管理，着力解决“谁来查处”的问题。压实主体责任，按照“谁审批、谁负责”的原则，对学科类培训的隐形变异问题进行查处。对于证照不全的机构和个人，根据国务院《无证无照经营查处办法》和《民办教育促进法》的规定予以查处。对跨区域违规行为，由培训机构审批地、违规行为发生地相关部门共同查处。三是强化监管执法，着力解决“怎么查处”的问题。强调要压实管理责任，充分利用网格化综治体系开展巡查执法，畅通投诉举报渠道，加大执法力度，推进“互联网+监管”，探索信用惩戒等多种监管方式。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/345135beac3de64238db4012117220e0","relate_stocks":{"TAL":"好未来","GOTU":"高途","EDU":"新东方","09901":"新东方-S"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1160015030","content_text":"教育部《关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知》列举隐形变异形态，包括：证照不全的机构或个人，以咨询、文化传播、“家政服务”“住家教师”“众筹私教”等名义违规开展学科类培训；不具备教师资格的人员违规开展学科类培训，在职中小学教师违规开展有偿补课；通过“直播变录播”等方式违规开展学科类培训；组织异地培训，在居民楼、酒店、咖啡厅等场所，化整为零在登记场所之外开展“一对一”“一对多”等学科类培训；以游学、研学、夏令营、思维素养、国学素养等名义，或者在科技、体育、文化艺术等非学科类培训中，违规开展学科类培训；线下机构通过即时通讯、网络会议、直播平台等方式违规开展线上学科类培训，线上培训机构违规开展线下学科类培训；以及其他违反相关规定的隐形变异学科类培训。\n\n教育部办公厅关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知\n教监管厅函〔2021〕8号\n各省、自治区、直辖市教育厅（教委），新疆生产建设兵团教育局：\n《中共中央办公厅 国务院办公厅关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》印发以来，各地大力推进校外培训治理，取得初步成效。但一些地方出现了学科类培训转入“地下”，换个“马甲”逃避监管等隐形变异问题，影响政策实施，造成不良影响。为指导各地坚决查处学科类校外培训隐形变异问题，现就有关工作通知如下。\n一、明确合规要求。开展学科类校外培训须在培训主体、培训人员、培训时间、培训地点、培训内容、培训方式等方面同时符合国家相关规定。合规性学科类校外培训一般是指证照齐全的校外培训机构，在登记的培训场所和规定的培训时间，由其所聘请的具有教师资格的培训人员，按照规定的培训方式，面向中小学生提供的符合培训内容要求的学科类培训服务。\n二、把准变异形态。对不符合上述合规性要求，具有下列情形之一的学科类培训行为，应依法依规予以查处：\n1.违反培训主体有关规定，证照不全的机构或个人，以咨询、文化传播、“家政服务”“住家教师”“众筹私教”等名义违规开展学科类培训。\n2.违反培训人员有关规定，不具备教师资格的人员违规开展学科类培训，在职中小学教师违规开展有偿补课。\n3.违反培训时间有关规定，通过“直播变录播”等方式违规开展学科类培训。\n4.违反培训地点有关规定，组织异地培训，在居民楼、酒店、咖啡厅等场所，化整为零在登记场所之外开展“一对一”“一对多”等学科类培训。\n5.违反培训内容有关规定，以游学、研学、夏令营、思维素养、国学素养等名义，或者在科技、体育、文化艺术等非学科类培训中，违规开展学科类培训。\n6.违反培训方式有关规定，线下机构通过即时通讯、网络会议、直播平台等方式违规开展线上学科类培训。\n7.其他违反相关规定的隐形变异学科类培训。\n三、建立辨别机制。对于明显违反相关规定的，各级教育行政部门要旗帜鲜明严肃查处。根据学科类校外培训隐形变异行为的隐蔽性、多变性特点，以及实践中出现的新情况、新问题，地方教育行政部门可以成立专家委员会或指定专业机构，对隐形变异培训行为进行科学辨别。\n四、落实属地管理。各地要按照“谁审批、谁负责”的原则，对学科类培训的隐形变异问题进行查处。对于证照不全的机构和个人，根据国务院《无证无照经营查处办法》的规定予以查处。对跨区域违规行为，由培训机构审批地、违规行为发生地相关部门共同查处。\n五、强化监管执法。各地要充分发挥“双减”工作专门协调机制作用，强化部门协同、条块联动，压实责任。要将学科类培训隐形变异问题查处工作纳入省、市、县和乡镇（街道）网格化综合治理体系，充分发挥社区综合治理功能，开展区域巡查执法。要畅通投诉举报渠道，拓展问题线索来源，强化社会监督。对隐形变异违规培训行为，要加大执法力度，发现一起、查处一起、通报一起。要创新监管方式，推进“互联网+监管”，会同相关部门，探索将违规培训的机构和个人信息，纳入全国信用信息共享平台，实施联合惩戒，坚决防止隐形变异违规培训行为蔓延。\n教育部校外教育培训监管司负责人就《关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知》答记者问\n为深入贯彻落实中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称《双减意见》），深化校外教育培训机构治理，坚决防止侵害群众利益行为，构建教育良好生态，促进学生全面发展、健康成长，近日，教育部印发《关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知》（以下简称《通知》）。教育部校外教育培训监管司负责人就《通知》有关问题回答了记者提问。\n问：请介绍一下《通知》出台的背景和过程。\n答：规范校外培训事关青少年全面发展、健康成长，事关人民群众的小康生活成色。党中央、国务院高度重视中小学生减负工作，中央领导同志多次就校外培训治理作出重要指示批示，提出明确要求。\n《双减意见》印发以来，各地大力推进校外培训治理，取得初步成效。但是，一些地方出现了培训机构由“地上”转入“地下”，改头换面，以“高端家政”“众筹私教”“游学研学”等名义违规开展学科类校外培训的隐形变异问题，严重干扰政策执行，给改革推进造成阻碍。\n为进一步规范学科类校外培训行为，坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题，教育部组织有关高校和专家开展深入调研，广泛听取地方教育部门和有关专家的意见建议，对治理变相违规学科类培训进行充分论证，研究提出治理举措。在此基础上，教育部研制起草了《通知》。\n问：如何界定变相违规开展学科类培训行为？\n答：《通知》明确合规标准，列举违规形态，从正反两个方面划清合规培训行为与变相违规开展学科类培训行为的界限。首先，《通知》强调开展学科类校外培训须在培训主体、培训人员、培训时间、培训地点、培训内容、培训方式等方面同时符合国家相关规定。其次，《通知》对照上述合规标准，逐项列举出7种隐形变异形态，包括：证照不全的机构或个人，以咨询、文化传播、“家政服务”“住家教师”“众筹私教”等名义违规开展学科类培训；不具备教师资格的人员违规开展学科类培训，在职中小学教师违规开展有偿补课；通过“直播变录播”等方式违规开展学科类培训；组织异地培训，在居民楼、酒店、咖啡厅等场所，化整为零在登记场所之外开展“一对一”“一对多”等学科类培训；以游学、研学、夏令营、思维素养、国学素养等名义，或者在科技、体育、文化艺术等非学科类培训中，违规开展学科类培训；线下机构通过即时通讯、网络会议、直播平台等方式违规开展线上学科类培训，线上培训机构违规开展线下学科类培训；以及其他违反相关规定的隐形变异学科类培训，这是上述6种形态之外兜底的情形。\n问：变相违规开展学科类培训问题的治理重点和难点是什么？\n答：通过分析研判发现，隐形变异学科类校外培训治理的重点是查处对象、查处主体和如何查处，难点集中在认定、查处和监管环节。第一，隐形变异学科类培训行为隐蔽性强、多变性强，存在“认定难”问题，需要明确违规行为的认定机制。第二，隐形变异学科类培训行为证据难以保存、涉及多个管理部门，存在“查处难”问题，需要明确查处的责任主体。第三，隐形变异学科类培训分散、无序，线索来源有限，存在“监管难”问题，需要明确有效监管的措施手段。\n问：变相违规开展学科类培训问题的治理有什么举措？\n答：教育部坚持治标与治本相结合，坚持系统治理和依法治理，组织严肃查处变相违规开展学科类培训行为，同时注重建立健全长效工作机制，推动校外培训机构治理落地见效。\n对有关变相违规开展学科类培训行为的问题线索，教育部第一时间协调、督促有关地方开展核查，并及时上报核查和处理结果；要求各地对隐形变异培训行为，发现一起、查处一起、通报一起。\n针对隐形变异违规培训问题，《通知》注重建立健全长效机制，提出了三项具体措施。一是建立辨别机制，着力解决“查处什么”的问题。规定地方可以成立专家委员会或指定专业机构，对隐形变异培训行为进行科学辨别。二是落实属地管理，着力解决“谁来查处”的问题。压实主体责任，按照“谁审批、谁负责”的原则，对学科类培训的隐形变异问题进行查处。对于证照不全的机构和个人，根据国务院《无证无照经营查处办法》和《民办教育促进法》的规定予以查处。对跨区域违规行为，由培训机构审批地、违规行为发生地相关部门共同查处。三是强化监管执法，着力解决“怎么查处”的问题。强调要压实管理责任，充分利用网格化综治体系开展巡查执法，畅通投诉举报渠道，加大执法力度，推进“互联网+监管”，探索信用惩戒等多种监管方式。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":335,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":697760547,"gmtCreate":1642595658132,"gmtModify":1642595658132,"author":{"id":"3547499860800538","authorId":"3547499860800538","name":"唤唤霸霸","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4842950dc96000bc44fa266137eef860","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"大佬牛，不再是每天1亿","listText":"大佬牛，不再是每天1亿","text":"大佬牛，不再是每天1亿","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/697760547","repostId":"1165249570","repostType":4,"repost":{"id":"1165249570","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1642591731,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1165249570?lang=&edition=full","pubTime":"2022-01-19 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来源：品牌官方</span></div><p>今年1-11月，埃安的累计销量达到了241,149辆，同比增长128%，并且提前实现全年销量翻倍。埃安年初定的目标是“保20万辆挑战25万辆”，从目前来看突破25万辆已经是板上钉钉了，预计全年销量在27万辆左右是没有问题的。</p><p>埃安以往给人的感觉是都卖给了网约车司机，真正普通消费者买的没有几个。但是从数据显示，今年的1~10月埃安的出租租赁比例只有21.9%，显然大多数的车主都是普通用户，这和我们的固有印象是不相符的。</p><p>此外，埃安在11月发布了全新一代高端纯电专属平台APE 3.0和高端电子电气架构星灵架构，可见埃安未来将全力冲击高端电动车市场，撕掉“网约车”的标签。</p><p><font>蔚来、理想迎来销量大幅提升，小鹏持续低迷恐掉队</font></p><p>在新势力“蔚小理”三家中，理想11月的成绩最为突出，11月份<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>共交付新车15,034辆，创下单月最高交付纪录，同比增长11.5%，相比10月份的销量更是增加了5000辆，可谓是一举打破了所有质疑的声音。其中理想L9自开启交付以来，已经连续两个月成为中国大型SUV市场的销量冠军。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider20221202/386/w546h640/20221202/762d-ae29c2e0f1d8853762c7fb150ddd7894.jpg/w720fin.jpg\"/><span>理想销量走势图 来源：品牌官方</span></div><p>1-11月，理想汽车累计交付112,013辆，突破10万的销量大关。截止到2022年11月30日，理想汽车累计交付量为236,101辆。</p><p>理想主打<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>家庭SUV，在市场中基本没有正面的竞争对手。此外，理想的均价是非常高的，目前主销的理想L8售价在35万-40万之间，理想L9售价更是达到了45万左右，还能取得如此之高的销量实属不易。</p><p>蔚来11月交付新车14178 辆，同样创下月度交付量新高纪录，同比增长 30.3%，相比10月份也有了明显提升。其中SUV车型销量8003辆，包括4897辆ES7；轿车销量6175 辆，其中包括3207辆ET7及2968辆 ET5。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider20221202/424/w584h640/20221202/5f33-32f04e5cc93e39f7054f0b4de539c815.jpg/w720fin.jpg\"/><span>蔚来销量走势图 来源：品牌官方</span></div><p>今年1-11月，蔚来累计销量106671辆，同比增长 31.8%；截至2022年11月30日，蔚来汽车累计交付量达273741辆。</p><p>蔚来方面表示，明年上半年将会有五款新车型推出，其中就包含了蔚来主打更低价位的子品牌。明年对于蔚来来说是十分重要的一年，子品牌能否一炮打响对于蔚来至关重要，目前蔚来内部对于明年的发展还是是十分乐观的。</p><p>相比理想和蔚来，小鹏又再一次掉队了小鹏11月交付5811辆，虽然环比10月份有小幅增长，但是同比下降62.78%。其中，小鹏G9交付1546台，环比增长148%。1-11月，<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>累计交付109465辆，历史累计交付量接近25万辆。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider20221202/465/w640h625/20221202/a3ea-a67ba58770a376aae7d18da0433e237a.jpg/w720fin.jpg\"/><span>小鹏销量走势图 来源：品牌官方</span></div><p>虽然小鹏今年累计销量也超过了10万辆，但是近几个月的下滑趋势十分明显，已经连续2个月的销量在5000辆左右徘徊，此外小鹏G9的销量和关注度也都十分惨淡，与理想和蔚来的差距也进一步拉大。</p><p>小鹏方面表示，12月G9的产能爬坡将进一步加速，公司积累的在手订单也将得到更快交付，明年一季度起还会陆续推出三款全新车型，这将会带动公司的产品竞争力进一步提升。不过，留给小鹏的时间真的不多了。</p><p><font>哪咤稳居新势力销量头名，极氪、零跑迎来小幅提升</font></p><p>哪咤汽车11月份的销量仅次于埃安。哪咤汽车11月共交付15,072辆，同比增长51%，相比10月份销量有所下降。今年1-11月，累计交付已达144,278辆，同比增长142%。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider20221202/342/w640h502/20221202/dd45-50d3684d5b20a6f8df0505180b4cedd6.jpg/w720fin.jpg\"/><span>哪咤汽车销量走势图 来源：品牌官方</span></div><p>除哪咤V和哪咤U两款车型以外，哪咤S也于昨日开始正式交付首批用户，相信哪咤汽车接下来的销量会进一步提升。</p><p>极氪001 11月份交付量为11,011辆，同比增长447.3%，环比增长8.8%。目前总累计交付量达到了66,611辆。目前极氪001已经连续两个月销量突破1万辆关口，连续4个月获得30万以上纯电车型的销量冠军，这个成绩还是十分亮眼的。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider20221202/369/w529h640/20221202/f764-f1b5e1d7691c2406f5d68caa0bc18876.jpg/w720fin.jpg\"/><span>极氪001销量走势图 来源：品牌官方</span></div><p>作为对比，目前<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>热销的汉EV车型平均月销量也就在1.3万辆左右，并且极氪001的平均订单金额超33.6万元，比汉EV的均价要高出6万元左右。毫不夸张的说，目前极氪001在30多万元价位的纯电轿车领域可以说是难寻敌手。</p><p>不过有个小插曲的是，据懂车帝报道，极氪汽车将于2023年1月1日起取消极氪001全系车型终身质保权益，但在2022年内下定的用户依旧可以享受终身质保。</p><p>AITO问界11 月交付量为8260辆，相比10月份出现了较大幅度的下滑，没有实现交付破万。AITO方面表示，这主要是受到供应链紧张以及部分AITO用户中心和部分华为体验店无法正常营业等多重影响，给企业生产交付等环节均带来一定压力。</p><p>相信以华为的营销和庞大的销售网络，问界的销量问题也不用过分担心，现在唯一的问题是华为与北汽又传出了“绯闻”。</p><p>据媒体报道称，北汽联合华为一同研发一款新车，预计将于 2024 年正式上市，销售方式将采用类似问界的 \" 华为智选 \" 模式，将在华为的门店内进行销售。华为未来还有多少精力可以放在问界这里，才是最需要担心的。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/09863\">零跑汽车</a>11月共交付新车8047辆，相比10月份的7026辆环比增长14.5%。今年1-11月，零跑汽车累计交付新车102,675辆，也已经突破了10万辆的大关，累计交付同比增长超185%。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider20221202/417/w577h640/20221202/62da-a5e236e861cd4e51084b8ed4792a11b1.jpg/w720fin.jpg\"/><span>零跑汽车销量走势图 来源：品牌官方</span></div><p>目前零跑在售四款车型，包括 S01、T03、C11、C01，其中最新车型C01已于9月28日上市，售价18.38 万元起。另外，零跑C11增程版车型预计也将在年内上市。</p><p>岚图11月交付新车1508辆，同比增长32%，环比下降40.9%。自 2021 年 8 月以来，岚图汽车已累计交付 24471 辆。岚图汽车CEO卢放表示：\" 目前，岚图的生产交付面临较大挑战。本月，岚图全国超过 80% 的销售门店日常运营受到不同程度的影响，导致部分车辆交付延后。我们正积极应对，克服困难，全力稳定生产，保障交付。\"</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider20221202/472/w638h634/20221202/1353-b7ae1343d48184f784430f163a753054.jpg/w720fin.jpg\"/><span>岚图销量走势图 来源：品牌官方</span></div><p>11月14日，岚图汽车在科技日正式发布ESSA+SOA<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>电动仿生体。同时，首款搭载中央集中式 SOA 电子电气架构的车型，岚图首款轿车追光将于今年 12 月首发亮相。</p><p>11 月 18 日岚图汽车宣布完成A轮引战融资协议签署和交割，本轮融资近50亿元，融资后市场估值近300亿元。</p><p>此外，<a href=\"https://laohu8.com/S/600104\">上汽集团</a>旗下飞凡汽车迎来飞凡R7首个完整交付月，11月交付1501台，平均订单金额超过32万元，首批车主中最受欢迎车型是性能高阶版，选装豪华尊贵包的用户超 60%。</p><p><font>新能源购置补贴即将终止，年底各家冲销量</font></p><p>还有一个月的时间，延续了13年的新能源车购置补贴就将终止。根据去年12月份下发的通知，新能源汽车购置补贴政策将于2022年12月31日终止，从2023年1月1日起上牌的车辆国家将不再给予补贴。</p><p>随着补贴的即将终止，各大新能源车企近来都推出了一些列针对性方案。比亚迪在11月23日发布公告称，受新能源车购置补贴即将终止，以及下半年以来电池主要原材料价格大幅上涨两个因素影响，比亚迪汽车将对王朝、海洋及腾势相关新能源车型的官方指导价进行调整，上调幅度为2000元一6000元不等。</p><p>11月30日，埃安也发布公告称，受到新能源汽车购置补贴政策即将终止，以及下半年以来电池主要原材料价格持续大幅上涨因素影响，埃安将对旗下相关车型的官方指导价进行上调，上调幅度为3000元-8000元不等。</p><p>此外，包括小鹏、问界、飞凡汽车在内的多家车企都推出了限时保价的政策，在2022年12月31日前完成定金支付的订单，即可享受2022年国家新能源补贴。</p><p>虽然目前除了比亚迪和埃安确定了要涨价之外，其他的车企都没有明确表态明年是否会涨价，但是从目前行业整体的预测来看，明年购置补贴停止以后，国内新能源车势必会迎来一波涨价潮。</p><p>乘联会秘书长崔东树此前在接受媒体采访时曾表示，受新能源汽车补贴在今年年底正式退出影响，明年年初，国内新能源车市将再掀起一轮涨价潮，但规模不会太大。</p><p>可以预计，12月份各大车企的竞争将更加激烈，大家都希望赶在新能源补贴到期之前，以及在年末最后一个月冲刺全年销量。</p></body></html>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/us/2022-12-02/doc-imqqsmrp8339933.shtml><strong>腾讯自选股综合</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>【TechWeb】12月的第一天，各大新能源车企都交出了11月的销量成绩单。埃安以接近3万辆的销量继续领跑，哪咤以1.5万辆的成绩紧随其后，理想和蔚来也都刷新了各自的最高记录，倒是小鹏11月的销量继续徘徊在低位，第一阵营的位置已然不保。此外，从累计销量来看，蔚来、理想、小鹏、零跑都跨过了10万大关，哪咤今年累计销量已超过14万辆，埃安累计销量更是超过了24万辆，今年更是有望达到27万辆的优异成绩。...</p>\n\n<a href=\"https://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/us/2022-12-02/doc-imqqsmrp8339933.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"BK4534":"瑞士信贷持仓","LU0320764599.SGD":"FTIF - Templeton China A Acc SGD","BK4555":"新能源车","BK1539":"汽车股","BK4509":"腾讯概念","EVS.SI":"MSCI China Electric Vehicles and Future Mobility ETF-NikkoAM","BK1588":"回港中概股","XPEV":"小鹏汽车","NIO.SI":"蔚来","02015":"理想汽车-W","BK1587":"次新股","BK1119":"汽车制造商","BK4526":"热门中概股","LU0708995583.HKD":"TEMPLETON 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来源：品牌官方今年1-11月，埃安的累计销量达到了241,149辆，同比增长128%，并且提前实现全年销量翻倍。埃安年初定的目标是“保20万辆挑战25万辆”，从目前来看突破25万辆已经是板上钉钉了，预计全年销量在27万辆左右是没有问题的。埃安以往给人的感觉是都卖给了网约车司机，真正普通消费者买的没有几个。但是从数据显示，今年的1~10月埃安的出租租赁比例只有21.9%，显然大多数的车主都是普通用户，这和我们的固有印象是不相符的。此外，埃安在11月发布了全新一代高端纯电专属平台APE 3.0和高端电子电气架构星灵架构，可见埃安未来将全力冲击高端电动车市场，撕掉“网约车”的标签。蔚来、理想迎来销量大幅提升，小鹏持续低迷恐掉队在新势力“蔚小理”三家中，理想11月的成绩最为突出，11月份理想汽车共交付新车15,034辆，创下单月最高交付纪录，同比增长11.5%，相比10月份的销量更是增加了5000辆，可谓是一举打破了所有质疑的声音。其中理想L9自开启交付以来，已经连续两个月成为中国大型SUV市场的销量冠军。理想销量走势图 来源：品牌官方1-11月，理想汽车累计交付112,013辆，突破10万的销量大关。截止到2022年11月30日，理想汽车累计交付量为236,101辆。理想主打豪华家庭SUV，在市场中基本没有正面的竞争对手。此外，理想的均价是非常高的，目前主销的理想L8售价在35万-40万之间，理想L9售价更是达到了45万左右，还能取得如此之高的销量实属不易。蔚来11月交付新车14178 辆，同样创下月度交付量新高纪录，同比增长 30.3%，相比10月份也有了明显提升。其中SUV车型销量8003辆，包括4897辆ES7；轿车销量6175 辆，其中包括3207辆ET7及2968辆 ET5。蔚来销量走势图 来源：品牌官方今年1-11月，蔚来累计销量106671辆，同比增长 31.8%；截至2022年11月30日，蔚来汽车累计交付量达273741辆。蔚来方面表示，明年上半年将会有五款新车型推出，其中就包含了蔚来主打更低价位的子品牌。明年对于蔚来来说是十分重要的一年，子品牌能否一炮打响对于蔚来至关重要，目前蔚来内部对于明年的发展还是是十分乐观的。相比理想和蔚来，小鹏又再一次掉队了小鹏11月交付5811辆，虽然环比10月份有小幅增长，但是同比下降62.78%。其中，小鹏G9交付1546台，环比增长148%。1-11月，小鹏汽车累计交付109465辆，历史累计交付量接近25万辆。小鹏销量走势图 来源：品牌官方虽然小鹏今年累计销量也超过了10万辆，但是近几个月的下滑趋势十分明显，已经连续2个月的销量在5000辆左右徘徊，此外小鹏G9的销量和关注度也都十分惨淡，与理想和蔚来的差距也进一步拉大。小鹏方面表示，12月G9的产能爬坡将进一步加速，公司积累的在手订单也将得到更快交付，明年一季度起还会陆续推出三款全新车型，这将会带动公司的产品竞争力进一步提升。不过，留给小鹏的时间真的不多了。哪咤稳居新势力销量头名，极氪、零跑迎来小幅提升哪咤汽车11月份的销量仅次于埃安。哪咤汽车11月共交付15,072辆，同比增长51%，相比10月份销量有所下降。今年1-11月，累计交付已达144,278辆，同比增长142%。哪咤汽车销量走势图 来源：品牌官方除哪咤V和哪咤U两款车型以外，哪咤S也于昨日开始正式交付首批用户，相信哪咤汽车接下来的销量会进一步提升。极氪001 11月份交付量为11,011辆，同比增长447.3%，环比增长8.8%。目前总累计交付量达到了66,611辆。目前极氪001已经连续两个月销量突破1万辆关口，连续4个月获得30万以上纯电车型的销量冠军，这个成绩还是十分亮眼的。极氪001销量走势图 来源：品牌官方作为对比，目前比亚迪热销的汉EV车型平均月销量也就在1.3万辆左右，并且极氪001的平均订单金额超33.6万元，比汉EV的均价要高出6万元左右。毫不夸张的说，目前极氪001在30多万元价位的纯电轿车领域可以说是难寻敌手。不过有个小插曲的是，据懂车帝报道，极氪汽车将于2023年1月1日起取消极氪001全系车型终身质保权益，但在2022年内下定的用户依旧可以享受终身质保。AITO问界11 月交付量为8260辆，相比10月份出现了较大幅度的下滑，没有实现交付破万。AITO方面表示，这主要是受到供应链紧张以及部分AITO用户中心和部分华为体验店无法正常营业等多重影响，给企业生产交付等环节均带来一定压力。相信以华为的营销和庞大的销售网络，问界的销量问题也不用过分担心，现在唯一的问题是华为与北汽又传出了“绯闻”。据媒体报道称，北汽联合华为一同研发一款新车，预计将于 2024 年正式上市，销售方式将采用类似问界的 \" 华为智选 \" 模式，将在华为的门店内进行销售。华为未来还有多少精力可以放在问界这里，才是最需要担心的。零跑汽车11月共交付新车8047辆，相比10月份的7026辆环比增长14.5%。今年1-11月，零跑汽车累计交付新车102,675辆，也已经突破了10万辆的大关，累计交付同比增长超185%。零跑汽车销量走势图 来源：品牌官方目前零跑在售四款车型，包括 S01、T03、C11、C01，其中最新车型C01已于9月28日上市，售价18.38 万元起。另外，零跑C11增程版车型预计也将在年内上市。岚图11月交付新车1508辆，同比增长32%，环比下降40.9%。自 2021 年 8 月以来，岚图汽车已累计交付 24471 辆。岚图汽车CEO卢放表示：\" 目前，岚图的生产交付面临较大挑战。本月，岚图全国超过 80% 的销售门店日常运营受到不同程度的影响，导致部分车辆交付延后。我们正积极应对，克服困难，全力稳定生产，保障交付。\"岚图销量走势图 来源：品牌官方11月14日，岚图汽车在科技日正式发布ESSA+SOA智能电动仿生体。同时，首款搭载中央集中式 SOA 电子电气架构的车型，岚图首款轿车追光将于今年 12 月首发亮相。11 月 18 日岚图汽车宣布完成A轮引战融资协议签署和交割，本轮融资近50亿元，融资后市场估值近300亿元。此外，上汽集团旗下飞凡汽车迎来飞凡R7首个完整交付月，11月交付1501台，平均订单金额超过32万元，首批车主中最受欢迎车型是性能高阶版，选装豪华尊贵包的用户超 60%。新能源购置补贴即将终止，年底各家冲销量还有一个月的时间，延续了13年的新能源车购置补贴就将终止。根据去年12月份下发的通知，新能源汽车购置补贴政策将于2022年12月31日终止，从2023年1月1日起上牌的车辆国家将不再给予补贴。随着补贴的即将终止，各大新能源车企近来都推出了一些列针对性方案。比亚迪在11月23日发布公告称，受新能源车购置补贴即将终止，以及下半年以来电池主要原材料价格大幅上涨两个因素影响，比亚迪汽车将对王朝、海洋及腾势相关新能源车型的官方指导价进行调整，上调幅度为2000元一6000元不等。11月30日，埃安也发布公告称，受到新能源汽车购置补贴政策即将终止，以及下半年以来电池主要原材料价格持续大幅上涨因素影响，埃安将对旗下相关车型的官方指导价进行上调，上调幅度为3000元-8000元不等。此外，包括小鹏、问界、飞凡汽车在内的多家车企都推出了限时保价的政策，在2022年12月31日前完成定金支付的订单，即可享受2022年国家新能源补贴。虽然目前除了比亚迪和埃安确定了要涨价之外，其他的车企都没有明确表态明年是否会涨价，但是从目前行业整体的预测来看，明年购置补贴停止以后，国内新能源车势必会迎来一波涨价潮。乘联会秘书长崔东树此前在接受媒体采访时曾表示，受新能源汽车补贴在今年年底正式退出影响，明年年初，国内新能源车市将再掀起一轮涨价潮，但规模不会太大。可以预计，12月份各大车企的竞争将更加激烈，大家都希望赶在新能源补贴到期之前，以及在年末最后一个月冲刺全年销量。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1061,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":665223754,"gmtCreate":1667313935578,"gmtModify":1667313938220,"author":{"id":"3547499860800538","authorId":"3547499860800538","name":"唤唤霸霸","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4842950dc96000bc44fa266137eef860","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"假的？你挺关心啊？你这个文章是真是假？","listText":"假的？你挺关心啊？你这个文章是真是假？","text":"假的？你挺关心啊？你这个文章是真是假？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/665223754","repostId":"2280316940","repostType":2,"repost":{"id":"2280316940","pubTimestamp":1667309520,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2280316940?lang=&edition=full","pubTime":"2022-11-01 21:32","market":"sh","language":"zh","title":"收购传闻是假的！腾讯大股东、中信双双回应","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2280316940","media":"e公司","summary":"　　当地时间11月1日，腾讯控股最大股东、南非Naspers集团荷兰子公司Prosus发布声明称，“亚洲科技”于10月31日发布的一篇文章称，中信集团正在与Naspers谈判以收购其持有的全部腾讯控股股份。中信集团也透过媒体表示报道不实。　　虽然外资是大股东，但是腾讯一直高度由创始人控制的管理团队运营，是民营企业。　　在此之前还传出过中国移动要收购腾讯，相同的传言很多年前就发生过。腾讯也否认了此事。","content":"<html><body><div>\n<blockquote><p>　　炒股就看<a href=\"https://laohu8.com/S/603586\">金麒麟</a>分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！</p></blockquote> <p>　　当地时间11月1日，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>（00700.HK）最大股东、南非Naspers集团荷兰子公司Prosus发布声明称，“亚洲科技”（Asian Tech Press）于10月31日发布的一篇文章称，中信集团正在与Naspers谈判以收购其持有的全部腾讯控股股份。亚洲科技称，这篇文章是推测性的，且不真实。中信集团也透过媒体表示报道不实。</p>\n<p>　　虽然外资是大股东，但是腾讯一直高度由创始人控制的管理团队运营，是民营企业。如果外资选择卖给中信集团，则意味着国有资本成为大股东，有可能打破现在的经营体制，所以外界高度关心此事。</p>\n<p>　　在此之前还传出过<span><a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a></span><span></span>要收购腾讯，相同的传言很多年前就发生过。腾讯也否认了此事。</p>\n<p>　　以腾讯的最新收盘价2.19万亿港元市值计算，目前Naspers所持股份的市值超过6000亿港元，如果真有交易，那绝对是中外资本市场交易中罕见的大手笔。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/144/w550h394/20221101/d168-c615883a1f4a3202d549021f67dd1a88.png\"/><span></span></div>\n<p>　　辟谣</p>\n<p>　　Prosus在声明中表示，Naspers集团将继续执行今年6月宣布的开放式股票回购计划。该计划的资金来源是定期及有序地出售Naspers集团持有的少量腾讯控股的股票。</p>\n<p>　　声明称，Naspers集团董事会与Prosus董事会重申他们对腾讯长期前景的持续信心，并将继续相信股票回购计划符合Prosus、Naspers及其各自股东的最佳利益。</p>\n<p>　　Naspers是一家总部位于南非开普敦的大型跨国科技传媒集团，成立于1915年，并于1994年在约翰内斯堡交易所上市，主体业务已经从传媒转型成全球性互联网文娱和投资。Prosus（AEX：PRX）则是Naspers的子公司，为提升融资能力，Naspers打包所持的腾讯等互联网公司资产，于2019年在荷兰挂牌上市。</p>\n<p>　　截至2021年末，Naspers Limited作为腾讯最大股东，通过Prosus的子公司MIH TC Holdings Limited持有27.69亿股，占比28.86%。</p>\n<p>　　2001年，Naspers投资腾讯3200万美元，获得46.5%的股权。</p>\n<p>　　Naspers首次出售腾讯股票是在2018年3月，以每股405港元的价格减持1.9亿股腾讯股份，占已发行股份约2%，套现769.4亿港元（约合673亿元人民币）。当天的腾讯收盘价为439.4港元，交易价格较收盘价约折让10%。当次出售后，Naspers对腾讯的持股比例，从33.17%下降到31.17%，仍为腾讯最大股东。</p>\n<p>　　Naspers第二次减持腾讯是在2021年4月7日，Prosus宣布拟出售其所持的至多2%腾讯股票，即约1.92亿股腾讯股份，套现1142亿港元。此次抛售后，Prosus对腾讯的持股占比从30.86%下降至28.86%。</p>\n<p>　　当时Prosus当时承诺在未来三年内不再出售任何腾讯股票，称对腾讯业务潜力有长期信心。　</p>\n<p>　　不过今年6月27日，腾讯大股东Naspers宣布将出售部分所持腾讯股份套现。</p>\n<p>　　Naspers最近一次减持腾讯控股是今年9月8日减持111.5万股，出售均价接近304港元。</p>\n<p>　　Naspers减持的动力，是其业务增长缓慢，市值低于持有的腾讯市值，公司有套现提升估值的压力。</p>\n<p>　　此前投资者注意到，大股东在9月份减持腾讯后，一直没有减持，揣测是因为腾讯价格走低，更改了减持决定。今天的声明，意味着Naspers不会改变出售腾讯股票的决定。</p>\n<p>　　今日香港科技股集体走高，腾讯收盘227.4港元/股，涨10.60%。</p>\n<p>　　走低</p>\n<p>　　腾讯和阿里为代表的中概股正处在熊市中，多数科技股有一半以上的跌幅，不少中概股的跌幅达到90%。</p>\n<p>　　腾讯市值从2021年2月的最高超过7万亿港元一路下跌，近期跌破2万亿港元，股价甚至短暂跌破200港元。今年腾讯控股股价回撤了48.42%，从最高的485.72港元/股回落到如今的227.40港元/股。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/781/w550h231/20221101/7498-f63e06754afd9348fe5c570718ff4c9e.png\"/><span></span></div>\n<p>　　腾讯等股票下跌有多方面原因，比如公司业绩确实有增长压力，游戏等增长乏力，反垄断等宏观政策下，公司做出了减小体量、减少业务等规划，以前通过并购快速发展的道路切断了，另外短期美元升值等原因，造成流动性收紧，而大股东持续减持，也造成一定压力。</p>\n<p>　　现在能支撑腾讯股价的，是腾讯控股加大了回购的力度，截至11月1日，腾讯控股今年一共耗资211.63亿元回购股票，占其总市值的1%。从年盈利规模和现金持有量上看，腾讯还有很强的能力进行股票回购。2022年第二季度末的现金及现金等价物为1846亿元，经营现金流为695亿元。</p>\n<p>　　8月18日，腾讯高管在半年业绩发布会上表示，一直在优化投资组合，非常重视向股东返利，腾讯的股价被严重低估，投资组合价值也被严重低估。之前腾讯减持了京东集团等股票，也是将这些资金返还给股东，未来腾讯向股东返利与回购动作会保持下去。</p>\n<p>　　此外，腾讯将于11月16日公布三季报。</p>\n<div>\n<span>炒股开户享福利，入金抽188元红包，100%中奖！</span>\n<img src=\"\"/>\n</div>\n<div>\n<div><img src=\"\"/></div>\n<div>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP</div>\n</div>\n<p>责任编辑：杨红卜 </p>\n</div></body></html>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://finance.sina.com.cn/stock/s/2022-11-01/doc-imqqsmrp4551838.shtml><strong>e公司</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 　　当地时间11月1日，腾讯控股（00700.HK）最大股东、南非Naspers集团荷兰子公司Prosus发布声明称，“亚洲科技”（Asian Tech Press）于10月31日发布的一篇文章称，中信集团正在与Naspers谈判以收购其持有的全部腾讯控股股份。亚洲科技称，这篇文章是推测性的，且不真实。中信集团也透过媒体表示...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/s/2022-11-01/doc-imqqsmrp4551838.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"BK1521":"挪威政府全球养老基金持仓","LU0315178854.USD":"EASTSPRING INVESTMENTS ASIAN EQUITY INCOME \"A\" ACC","BK1586":"云计算","IE00B543WZ88.USD":"NEUBERGER BERMAN CHINA EQUITY \"A\" (USD) ACC","LU0326950275.SGD":"Schroder ISF China Opportunities A Acc SGD-H","LU0181495838.USD":"施罗德新兴亚洲A Acc","BK1095":"互动媒体与服务","LU0029875118.USD":"TEMPLETON ASIAN GROWTH \"A\" INC","LU0029874905.USD":"TEMPLETON EMERGING MARKETS \"A\" INC","LU0052750758.USD":"富兰克林中国基金A 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Press）于10月31日发布的一篇文章称，中信集团正在与Naspers谈判以收购其持有的全部腾讯控股股份。亚洲科技称，这篇文章是推测性的，且不真实。中信集团也透过媒体表示报道不实。\n　　虽然外资是大股东，但是腾讯一直高度由创始人控制的管理团队运营，是民营企业。如果外资选择卖给中信集团，则意味着国有资本成为大股东，有可能打破现在的经营体制，所以外界高度关心此事。\n　　在此之前还传出过中国移动要收购腾讯，相同的传言很多年前就发生过。腾讯也否认了此事。\n　　以腾讯的最新收盘价2.19万亿港元市值计算，目前Naspers所持股份的市值超过6000亿港元，如果真有交易，那绝对是中外资本市场交易中罕见的大手笔。\n\n　　辟谣\n　　Prosus在声明中表示，Naspers集团将继续执行今年6月宣布的开放式股票回购计划。该计划的资金来源是定期及有序地出售Naspers集团持有的少量腾讯控股的股票。\n　　声明称，Naspers集团董事会与Prosus董事会重申他们对腾讯长期前景的持续信心，并将继续相信股票回购计划符合Prosus、Naspers及其各自股东的最佳利益。\n　　Naspers是一家总部位于南非开普敦的大型跨国科技传媒集团，成立于1915年，并于1994年在约翰内斯堡交易所上市，主体业务已经从传媒转型成全球性互联网文娱和投资。Prosus（AEX：PRX）则是Naspers的子公司，为提升融资能力，Naspers打包所持的腾讯等互联网公司资产，于2019年在荷兰挂牌上市。\n　　截至2021年末，Naspers Limited作为腾讯最大股东，通过Prosus的子公司MIH TC Holdings Limited持有27.69亿股，占比28.86%。\n　　2001年，Naspers投资腾讯3200万美元，获得46.5%的股权。\n　　Naspers首次出售腾讯股票是在2018年3月，以每股405港元的价格减持1.9亿股腾讯股份，占已发行股份约2%，套现769.4亿港元（约合673亿元人民币）。当天的腾讯收盘价为439.4港元，交易价格较收盘价约折让10%。当次出售后，Naspers对腾讯的持股比例，从33.17%下降到31.17%，仍为腾讯最大股东。\n　　Naspers第二次减持腾讯是在2021年4月7日，Prosus宣布拟出售其所持的至多2%腾讯股票，即约1.92亿股腾讯股份，套现1142亿港元。此次抛售后，Prosus对腾讯的持股占比从30.86%下降至28.86%。\n　　当时Prosus当时承诺在未来三年内不再出售任何腾讯股票，称对腾讯业务潜力有长期信心。　\n　　不过今年6月27日，腾讯大股东Naspers宣布将出售部分所持腾讯股份套现。\n　　Naspers最近一次减持腾讯控股是今年9月8日减持111.5万股，出售均价接近304港元。\n　　Naspers减持的动力，是其业务增长缓慢，市值低于持有的腾讯市值，公司有套现提升估值的压力。\n　　此前投资者注意到，大股东在9月份减持腾讯后，一直没有减持，揣测是因为腾讯价格走低，更改了减持决定。今天的声明，意味着Naspers不会改变出售腾讯股票的决定。\n　　今日香港科技股集体走高，腾讯收盘227.4港元/股，涨10.60%。\n　　走低\n　　腾讯和阿里为代表的中概股正处在熊市中，多数科技股有一半以上的跌幅，不少中概股的跌幅达到90%。\n　　腾讯市值从2021年2月的最高超过7万亿港元一路下跌，近期跌破2万亿港元，股价甚至短暂跌破200港元。今年腾讯控股股价回撤了48.42%，从最高的485.72港元/股回落到如今的227.40港元/股。\n\n　　腾讯等股票下跌有多方面原因，比如公司业绩确实有增长压力，游戏等增长乏力，反垄断等宏观政策下，公司做出了减小体量、减少业务等规划，以前通过并购快速发展的道路切断了，另外短期美元升值等原因，造成流动性收紧，而大股东持续减持，也造成一定压力。\n　　现在能支撑腾讯股价的，是腾讯控股加大了回购的力度，截至11月1日，腾讯控股今年一共耗资211.63亿元回购股票，占其总市值的1%。从年盈利规模和现金持有量上看，腾讯还有很强的能力进行股票回购。2022年第二季度末的现金及现金等价物为1846亿元，经营现金流为695亿元。\n　　8月18日，腾讯高管在半年业绩发布会上表示，一直在优化投资组合，非常重视向股东返利，腾讯的股价被严重低估，投资组合价值也被严重低估。之前腾讯减持了京东集团等股票，也是将这些资金返还给股东，未来腾讯向股东返利与回购动作会保持下去。\n　　此外，腾讯将于11月16日公布三季报。\n\n炒股开户享福利，入金抽188元红包，100%中奖！\n\n\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP\n\n责任编辑：杨红卜","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":637,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":866385430,"gmtCreate":1632735244720,"gmtModify":1632735244720,"author":{"id":"3547499860800538","authorId":"3547499860800538","name":"唤唤霸霸","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4842950dc96000bc44fa266137eef860","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"两个市场就别装了，一副伟大的样子，殊不知人民在这两个市场从来都是输血者的身份，也不考虑反哺","listText":"两个市场就别装了，一副伟大的样子，殊不知人民在这两个市场从来都是输血者的身份，也不考虑反哺","text":"两个市场就别装了，一副伟大的样子，殊不知人民在这两个市场从来都是输血者的身份，也不考虑反哺","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/866385430","repostId":"1163282378","repostType":4,"repost":{"id":"1163282378","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1632731035,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1163282378?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-27 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href=\"https://laohu8.com/S/00836\">华润电力</a>跌1.97%。</p>\n<p>黄金周落空已成定局。博彩股集体走低，截至收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/02282\">美高梅中国</a>跌10.42%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00200\">新濠国际发展</a>跌9.47%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00880\">澳博控股</a>跌4.8%，<a href=\"https://laohu8.com/S/01128\">永利澳门</a>跌4.5%。</p>\n<p>中国能建公告，公司股票将于2021年9月28日在上海证券交易所上市。公司股票简称为“中国能建”，股票代码为“601868”。回A利好落地，中国能源建设遭资金大举抛售，收盘跌18.35%。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/00708\">恒大汽车</a>收跌9.42%，此前发布公告称集团面对资金严重短缺的问题，另外建议发行人民币股份将不再继续进行。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/03306\">江南布衣</a>儿童服装设计不当，印有不恰当的图案及英文，上一交易日重挫13%，今日早盘再跌近12%，截至收盘，跌9.35%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41e7553c37f15c8a62ba3bd1a5548e8b\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>A股</b></p>\n<p>9月27日（周一），A股多数下跌，尽管白酒股大涨，但仍然无法抵消多数板块下跌的影响。化工、金属、稀土永磁、材料、钢铁、煤炭、港口航运等周期股以及锂电池均大幅下跌。</p>\n<p>截至收盘：上证综指跌0.84%，收于3582.83点；深证成指跌0.09%，收于14344.29点；创业板指数涨0.74%，收于3231.58点；科创50指数跌0.46%，收于1368.69点；富时中国A50指数涨2.29%，收于15,441.63点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/131472e7fe74d9bb46fb4c16d6b7e7d3\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>个股方面，<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>盘中触及涨停，收涨9.50%，成交额232.71亿元并创记录新高。此前，茅台新董事长表达了市场化改革的坚定决心。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b82cecef0cbf5eff3da36702815a5b18\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>美股</b></p>\n<p>美股三大指数期货在盘前时段小幅上涨。本周将有多位美联储官员发表讲话，包括鲍威尔本周将在国会就联储对疫情的政策响应发表证词。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df1d36e26375a3a857d170d83ca575d8\" tg-width=\"695\" tg-height=\"259\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>美股石油股走高，<a href=\"https://laohu8.com/S/BP\">英国石油</a>公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/RDS.A\">荷兰皇家壳牌石油A类股</a>涨超2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/XOM\">埃克森美孚</a>涨1.15%，道达尔涨1.70%。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/GGPI\">Gores Guggenheim Inc</a>涨7%。消息人士透露，吉利集团旗下的极星将通过与特殊目的收购公司Gores Guggenheim合并的方式上市。</p>\n<p><b>欧洲股市</b></p>\n<p>欧洲主要股市集体上涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4afa6d02140f9a2fbba2f9d7c6651de3\" tg-width=\"680\" tg-height=\"206\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>大宗商品</b></p>\n<p>国际油价继续大跌。有迹象显示原油市场供应正在收紧。高盛预计，年底布伦特原油价格将涨至90美元/桶。</p>\n<p>截至发稿，NYMEX原油期货涨1.22%，报74.88美元/桶；ICE布伦特原油期货涨1.15%，报78.12美元/桶。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa1a7df57b74e12478bc60ab9be8757b\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>国际金价窄幅震荡。投资者正为美联储多位政策制定者本周的讲话做准备</p>\n<p>截至发稿，国际金价报1750.35美元/盎司，跌幅0.08%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97fcd29e2c6312582a8b84730f0e3f67\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>市场综述：茅台涨停历史罕见，周期退潮、消费股归来</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/S/600011\">华能国际</a>跌11.76%，<a href=\"https://laohu8.com/S/601991\">大唐发电</a>跌8.61%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00836\">华润电力</a>跌1.97%。</p>\n<p>黄金周落空已成定局。博彩股集体走低，截至收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/02282\">美高梅中国</a>跌10.42%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00200\">新濠国际发展</a>跌9.47%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00880\">澳博控股</a>跌4.8%，<a href=\"https://laohu8.com/S/01128\">永利澳门</a>跌4.5%。</p>\n<p>中国能建公告，公司股票将于2021年9月28日在上海证券交易所上市。公司股票简称为“中国能建”，股票代码为“601868”。回A利好落地，中国能源建设遭资金大举抛售，收盘跌18.35%。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/00708\">恒大汽车</a>收跌9.42%，此前发布公告称集团面对资金严重短缺的问题，另外建议发行人民币股份将不再继续进行。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/03306\">江南布衣</a>儿童服装设计不当，印有不恰当的图案及英文，上一交易日重挫13%，今日早盘再跌近12%，截至收盘，跌9.35%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41e7553c37f15c8a62ba3bd1a5548e8b\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" 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href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>：今日以445.2港元-454.6港元/股的价格回购23万股公司股票，共耗资约1.034亿港元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e78ae656895d33fa7f44b36c85060b0\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" 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src=\"https://static.tigerbbs.com/2091ec194e4bf6d0361efa57cad1630b\" tg-width=\"690\" tg-height=\"378\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>大家好，很高兴在清晨跟大家分享一下对于近期港股市场的看法，也分享一下我们对下阶段的投资思路。</p>\n<p>我讲三点：</p>\n<p>第一方面，我们<b>对于港股现阶段的判断，它是不是底，我们的答案——是！已在底部区域。</b></p>\n<p>第二个层面，<b>我们来做个展望，港股它还值不值得投？</b>港股在全球配置中的作用、在中国资产的地位究竟是不是被不断的边缘化？</p>\n<p><b>我们的答案是，它会继续成为中国权益资产投资不可或缺的一部分，而且它的战略地位没有受到损害。顺应中国新经济的发展，港股市场会擦亮东方明珠的光芒。</b></p>\n<p>第三个方面，<b>现阶段我们的投资策略。怎么来投港股市场？我们的看法就是以长打短，拥抱未来、拥抱新经济，拥抱着中国经济转型的新方向。</b></p>\n<p>这是三个主要结论，我来一一做一些阐述。</p>\n<p><b>港股底部区域的特征已经凸显</b></p>\n<p><b>市场底、政策底，以及基本面的底</b></p>\n<p>首先，为什么我们觉得现在已经到了底部区域？我们在八月二十几号，已经写报告，标题《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》，明确提出港股是一个三重底。</p>\n<p>这三重底不是技术形态说的三重底，如果技术形态恒指24500点附近是双重底。</p>\n<p><b>我们讲的三重底是指的市场底、政策底，以及基本面的底。</b></p>\n<p>首先，我们来看市场底。</p>\n<p>港股底部区域的市场特征在8月底已经凸显了，表现在两个方面：</p>\n<p>第一个方面看估值，七月二十几号教育的双减政策出来以后，港股恐慌情绪在蔓延。经历了一波杀估值来释放风险，其实是系统性风险的释放，泥沙俱下、全盘杀跌。</p>\n<p>截止到8月26号，恒生指数的PE降至10倍，处于2014年来的底部，但同时恒生指数2021年EPS增速还是在30%。</p>\n<p>8月20号，恒指二次探24500，恒指当时破净了，PB是小于1倍.</p>\n<p>我们再看港股核心行业。</p>\n<p>在8月底看恒生资讯科技TTM市盈率31倍，在过去5年的底部。</p>\n<p>必选消费品，它的TTM市盈率也都降到20来倍，在近几年的低位水平。</p>\n<p>看估值，市场特征是在底部区域。</p>\n<p><b>情绪极度悲观的阶段已经告一段落</b></p>\n<p>另外一方面，看情绪。从7月20号到8月20号，情绪是极度悲观。</p>\n<p><b>至暗时刻已经过去了，虽然，现在港股依然处于惊弓之鸟的心态，心态不稳也是底部区域的特征，但是，从8月23号以后，无论是内资的情绪还是外资的情绪，的确有所改善。</b></p>\n<p>内资的情绪，我们看一些口号的变化，很有意思。</p>\n<p>在2月初的时候，内资的一些卖方包括一些买方，高喊所谓的“跨过香江去，夺取定价权，雄赳赳气昂昂”，情绪很亢奋。</p>\n<p>而当时我作为同时看A股和港股20多年的老同志，就感觉不妙，提醒行情要震荡了。从情绪的角度来说，2月初肯定是高点，之后提醒有港股有震荡风险，只能看看结构行情。</p>\n<p>当然，我当时也没有预料到有教育双减政策导致的系统性风险，这是超预期的。</p>\n<p>相反，到了8月下旬，一些内资的机构投资者开始调侃另外一种说法，把港股叫做“三奸市场”，“汉奸、太监、内奸”，这反映了极度悲观，极度绝望，极度受伤的情绪，恨不得对港股市场要踩上1万只脚永世不得翻身，再也不玩了。这也是一种极端情绪的表现。</p>\n<p>从外资的角度来说，从7月20号以后，外资情绪是一种惊弓之鸟，对政策非常担忧，不明白，不明觉厉，搞不清楚相关产业的政策，原来的投资方法、套路一下子崩塌了。</p>\n<p>很有意思的是，从7月28号开始到8月中下旬，有些外资并没有撤，还是在中国资产的里边兜兜转转，但是它加大了对于A股的配置。</p>\n<p>这些外资觉得，港股互联网、教育甚至于消费，政策不明觉厉，搞不清楚，特别是不知道这种监管究竟要到哪一步，另外他们也不能理解共同富裕的政策，所以，他们说，得，我们还不如搞A股里边政策友好型的产业。</p>\n<p>所以从7月底到8月下旬，无论是新能源、新能源车，还是说化工（主要是新能源汽车和新能源的扩散）、科创设备等等A股这些领域，北上资金反而加大了配置力度，相当于一个搬家，从港股政策不友好行业向A股政策友好型的行业做了加大配置。</p>\n<p>这些行为反映了，7、8月外资对于港股是异常悲观。而异常悲观到了8月20号否极泰来，中国证监会给大家派来定心丸。空头太拥挤了，政策稍有改善，就出现了所谓的轧空。</p>\n<p><b>8月23号24号的大反弹就是一个明确的信号，反映了情绪极度悲观的阶段已经告一段落</b>。</p>\n<p><b>政策底也已经出来了</b></p>\n<p>第二个底是政策底。</p>\n<p>7月20号以后，为什么港股出现了一波系统性的风险？</p>\n<p>可以说，前段时间无论是有长期明确业绩预期的消费纺织服装医药，还是说受政策调控直接冲击的教育、互联网、地产，还有金融、周期，不论估值高低，是一个通杀。</p>\n<p>系统性风险的背后，乃是投资者对于政策的担忧。</p>\n<p>解铃还系系铃人，近期高层陆陆续续释放正确的信号、积极的信号、改善的信号。</p>\n<p>特别是8月20号，证监会强调加强与市场沟通，稳定政策预期，推动资本市场坚定不移地开放；强调了要深化内地与香港市场的互联互通，坚定支持香港资本市场的稳定发展。</p>\n<p>这些对于中概股也好，对于香港股市也好，无疑都是吃了“定心丸”，缓解了大家对于所谓“反资本”的担忧，增强了境内、境外的，特别是境外的投资者对于香港市场的信心，对中国权益资产的信心。</p>\n<p>8月26号中财办副主任也是围绕着所谓的贫富差距或者共同富裕的相关问题，正面引导和解读共同富裕政策，明确表态强调“整治规范互联网平台的政策是一视同仁的，不是针对民营企业或者外资企业，针对的只是一些违法违规的行为”。</p>\n<p>我们在跟外资沟通的过程中，能够清晰地感受到从8月底以来，外资对于互联网，对于中国的这些产业政策，对于共同富裕的预期，跟8月中旬或8月中旬之前完全不一样。</p>\n<p>再看看9月初以来，9月4号证监会副主席方星海进一步强调说，要进一步地发挥香港在资本市场中的开放作用，而且要坚决维护香港国际金融中心的地位，支持香港和内地开展全方位的务实合作，还有丰富沪深港通的标的，强调稳妥做好在香港推出A股指数期货的各项工作，支持境内外企业赴香港上市。</p>\n<p>而进一步的9月6号，证监会易会满主席也基本上是这样的调子，维护香港金融中心地位，要积极拓展沪深港通的标的范围等等。</p>\n<p><b>政策上的表态让我们觉得，笼罩在香港市场上面的政策阴霾正被吹走，乌云正在散去。</b>所以，政策底也已经出来了。</p>\n<p><b>宏观经济下阶段趋弱但没有系统性风险</b></p>\n<p><b>总量平淡，但是结构精彩</b></p>\n<p><b>受益于政策鼓励方向的企业业绩很好</b></p>\n<p>第三个底是所谓的基本面的底部区域，分为两个层面：</p>\n<p>第一，宏观经济层面，无论是A股还是港股，大家有点担忧下半年，就是四季度、以及明年上半年中国的宏观经济会趋弱。</p>\n<p>毫无疑问，肯定趋弱。趋弱没有系统性风险。</p>\n<p>趋弱的背后有三层含义：</p>\n<p><b>第一层含义，我们是主动的行为</b>，今年我们对于GDP的目标就是不低于6%，就算是四季度GDP在5%左右，全年的 GDP增速还是在8%以上。</p>\n<p>今年非不能也，实不为也，政府去刺激的意愿不强，托而不举即可，转型的意愿更强。</p>\n<p><b>第二点，中国经济今年的任务还是要做存量风险的化解，为经济转型夯实基础。</b></p>\n<p>今年中国是打麻药动手术，宽货币的背景下化解存量风险，能够规避系统性风险。</p>\n<p>存量风险的化解主要体现在，清理整顿地方融资平台及相关地方债务风险、调控房地产及相关的债务风险、金融反腐等。随着“15号文”的完善，以及像华融、某大的风险正在被妥善的处理，后面存量风险的化解将是有惊无险，更多只是扰动。</p>\n<p><b>第三个角度来说是，总量平淡，但是结构精彩，受益于政策鼓励方向的企业业绩很好。</b></p>\n<p>宏观数据方面来说，我们并不是要特别去刺激，因为在全球都不好的情况下，中国没有必要去刺激，刺激反而引火上身，导致人家祸水东引。大家理解就行了，我就不用点破了。</p>\n<p>在这种情况下，微观层面是一半海水一半火焰，我们投资要趋利避害，要在总量平淡中寻找结构性的精彩，在平淡中寻找新奇，要顺找政策鼓励的方向找机会。</p>\n<p><b>不要对中国经济悲观</b></p>\n<p><b>科创方向特别是先进制造业</b></p>\n<p><b>以及拥抱新方向的传统行业</b></p>\n<p><b>景气度非常好</b></p>\n<p>新奇在哪儿？我们来看整个产业结构的调整。</p>\n<p>一方面，<b>今年科创方向特别是先进制造业，包括新能源、新能源车、半导体、军工等等，景气度都非常好。</b></p>\n<p><b>以及愿意去拥抱这些新方向的传统行业，无论是化工、有色、钢铁、机械设备，拥抱低碳时代，拥抱新的应用，拥抱新的科技和商业模式，它们的景气度都是非常好的。</b></p>\n<p>所以，这方面就是一半火焰。</p>\n<p>而另外一半海水的地方，主要是受政策监管调控冲击的行业，躺赢型商业模式加速被调整，行业重新洗牌，顺应时代趋势能活下来的相关行业龙头，基本面的底部在不断夯实，毕竟中国14亿人，人均GDP 1万美金的庞大内需市场作为支撑的。</p>\n<p>共同富裕是中国发展现阶段的必由之路，是大趋势，大家不要污名化共同富裕，关键是要理解，是高质量和科技驱动、经济还在发展的逻辑下的共同富裕，不是共同贫穷。</p>\n<p>这种共同富裕就是，内需是支撑。在一个逆全球化越来越明显、大国博弈、外国环境复杂多变的时代里，中国内循环为主体能够转起来，国内国际双循环才能够更良性地循环。</p>\n<p>总而言之，大家不要对中国的宏观经济太悲观，下阶段总量增速趋弱是必然的，当做常态就行了。投资时的关注点在于结构，结构结构还是结构。</p>\n<p><b>这是从宏观层面分析基本面。</b></p>\n<p><b>今年周期行业的新趋势可能延续未来数年</b></p>\n<p><b>新趋势的大逻辑就是“双碳”大时代</b></p>\n<p><b>再叠加了疫情时代</b></p>\n<p>第二，从产业的角度来看基本面的底部区域。</p>\n<p>产业的角度来说，分三个方面：</p>\n<p><b>第一个方面就是周期，周期方面有了重大的变化。</b></p>\n<p><b>以前周期股就是周期波动，就是库存周期的波动。</b></p>\n<p><b>一旦PB估值高了那就要撤，或者一旦PPI高了，一旦通胀的压力大了，大家就要小心了。</b></p>\n<p><b>但是，今年不太一样，今年的新趋势有可能会延续未来数年，新趋势的大逻辑就是“双碳”大时代，再叠加了疫情时代。</b></p>\n<p>欧美打了疫苗，它的需求还行，当然最近也受到影响了，最近美国死亡人数也在上升。</p>\n<p>但总体来说，打了疫苗、有科技能力的，它的需求在大放水这个时代问题还不算大。</p>\n<p>在疫情冲击的情况下，对于发展中国家，亚非拉国家它们疫苗不行，医学科技不行，它们的产能利用率对全球供应链是拖后腿。</p>\n<p>我们中国成功防控疫情，有内需支撑，有全备的产业链，所以，我们有机会、有能力向海外传递通胀，对内加速产业升级。</p>\n<p>现在的背景，欧美是在大放水，特别是美国，过去两年疯狂向全球征收铸币税，它利用票子来换我们的资产、换我们的一些产品。</p>\n<p>但是，现在中国用这种输出传导通胀，来去对抗收铸币税的行为。</p>\n<p>这样你就能理解，为什么这一轮上游的变化可能持续性更强一些，特别是中上游一些有技术含量的会更好。</p>\n<p>当然像煤炭或者水泥，行业竞争格局已经比较优化，而行业的技术含量又不是那么强，机会还是偏贝塔，后面只要经济不失速，它们的价格还是会维持强势，围绕需求变化波动。</p>\n<p><b>但是钢铁、有色、化工等制造业里边，就会慢慢从贝塔的逻辑、从库存周期驱动逻辑，转向内生增长阿尔法的逻辑，</b>谁有技术进步，谁有了科技赋能，谁能够率先做好低能耗、低碳排放的技术改造。</p>\n<p>这就是一个二次的供给侧改革，周期行业里面会分化，下一个阶段，它的供给端没有大的问题，行情弹性更多考虑阿尔法，寻找科技赋能、能够在国内、全球分到更大份额的公司。</p>\n<p><b>金融地产相当于一种信用债</b></p>\n<p>第二个层面就是偏金融地产。</p>\n<p>金融地产以前是躺赢的，现在整个政策，无论是反垄断，还是希望共同富裕，要为实体经济让利，都使得这类东西就是一种债，相当于一种信用债。</p>\n<p>把它当做信用债来考量，反正底部区域，特别是有些觉得明确死不了的公司，但是收益率又比较高，适合长线的投资者。特别是银行、保险、地产，可以当做信用债来配置。</p>\n<p>但是，如果想要短线做交易，港股散户少，意思不大，如果做，还不如在A股做一做。</p>\n<p>金融地产，港股比较有意思的可能还是港交所，以及财富管理投行以及机构业务比较强的券商，主要是内地券商。</p>\n<p><b>互联网、消费医药最难受的阶段过去了</b></p>\n<p><b>但互联网在政策上还没有尘埃落定</b></p>\n<p>第三类产业，政策相对不友好的，互联网、消费、医药，可能最难受的阶段已经过去了。</p>\n<p>但是，互联网监管风险还没有尘埃落定，还没有彻底消除，市场对此还是惊弓之鸟。近期的政策降低了极端悲观预期的可能性。</p>\n<p>近期比如说个人信息保护法，反不正当竞争，劳动者保障这些领域的一些政策，陆陆续续地出台，包括在网络游戏这个层面的管理已经出台了。下个阶段，市场还要等等几个方面可能出台相关政策：<b>数据安全，某滴的事情怎么处置，现在还没尘埃落定，这里面涉及到怎么看信息安全；互联网金融，金融要不要切割掉，怎么切割？。</b></p>\n<p><b>这些可能还没有最终尘埃落定，所以快则10月，慢则11月中央经济工作会议，可能会对于互联网的规范治理有更加清晰的、至少结论性的言语，最好是中央层面的，就更好了。</b></p>\n<p><b>港股底部区域磨底</b></p>\n<p><b>短期不会V型反转</b></p>\n<p><b>港股市场长期而言</b></p>\n<p><b>在大国博弈时代已具有特殊的价值</b></p>\n<p>讲完了三重底，我们来讲第二部分，港股还值不值得投？</p>\n<p>虽然到底了，如果它真的是一个边缘化的市场，不值得投，干嘛辛辛苦苦地跑去玩价值陷阱，如果底部是价值陷阱，没有意义。</p>\n<p>我们认为不是，<b>虽然港股短期可能在底部区域持续磨底，短期不会V型发展。</b></p>\n<p><b>但是，港股市场长期而言在大国博弈时代已具有特殊的价值。</b></p>\n<p><b>它这个战略机遇是在于中国的新经济，在于科创，在于为中国经济转型服务。</b></p>\n<p><b>首先，以前我一直讲，港股市场是中国多层次资本市场的重要一环。</b>以后是四大交易所之一。上交所是主板、科创板，深圳特色是创业板；北交所是新三板精选层升级。</p>\n<p>而对于港股市场，它的特殊意义是一个离岸金融中心，双循环驱动，同时能够用好境内境外两种资源，是A股的一个有益的补充，方便中国企业特别是民营企业进行全球化布局，是进行财富全球化配置的一个重要桥头堡。</p>\n<p>香港金融中心的地位，它拥有其他金融中心——北京、上海、深圳所不具备的一国两制，贯通中西（的优势）。</p>\n<p>甚至像新加坡、伦敦或者东京都不具备这个优势，所以善加利用，只要国家愿意用，它的精彩还会继续，国家肯定会愿意用的，因为国安法之后，香港是我们的香港，香港资本市场的作用只会进一步突出。</p>\n<p>下一个阶段围绕着离岸人民币业务的推广，人民币国际化战略的香港是个桥头堡的作用，</p>\n<p><b>其次，香港市场的基本面是有亮点的。</b></p>\n<p><b>下个阶段港股市场会受益于中概股回归，受益于新经济企业的IPO，特别是一些民营新经济公司的IPO。新经济可能不像前段时间，主要是互联网，未来会百花齐放，更加科创。</b></p>\n<p><b>新经济到香港IPO</b></p>\n<p><b>未来港股新经济的机会来自三个方面</b></p>\n<p>下个阶段，新经济到香港的IPO来自于几个方面：</p>\n<p>第一围绕着人工智能、智能驾驶、软件公司，各种云、大数据、云计算等，这些具有科技含量的领域。最近我们听说的商汤这些科技公司也都是在积极地到香港IPO。</p>\n<p>第二个层面就是制造业升级，先进制造可能比较突出的还是会体现在TMT、新能源车、新能源这一块的一些新公司上市，这是一个机会。</p>\n<p>第三个机会是新消费。这里面像，体育鞋服、休闲、旅游、医疗设备、生物医药，这些可能是一个大的方向。</p>\n<p>这是未来的大机会。</p>\n<p><b>港股的传统制造业正迎来机会</b></p>\n<p><b>政策对香港的红包可能越来越大</b></p>\n<p>现有上市公司的机会挖潜，港股情绪最差的阶段可能也就慢慢过去了，下阶段，港股情绪改善比较容易的方向，最明显的是跟着A股投资。</p>\n<p>港股也有些跟A股相似的内地制造业，以前不受待见，但下个阶段会被内地的投资风格、投资趋势、投资理念所带动。</p>\n<p>最典型的就是某芯国际，你看以前它的估值一直是0.5倍到1倍PB的徘徊，后来到了科创板，再也下不去1倍PB。</p>\n<p>后面一些制造业无论是涉足到IGBT、IoT、新能源、新能源车，还有更加传统的像钢铁、有色、机械、化工等，行情也在跟随A股，向A股趋同。</p>\n<p>而且投资结构上来说，好消息是港股传统制造业长期不受待见，外资在这些港股里面很少，甚至可能反弹时做空是有一点的。</p>\n<p>但是，<b>下个阶段，以前的屌丝型的周期行业，在现在这个朱格拉周期里面，特别是一些科技赋能，制造业升级的领域，港股的传统制造业正在迎来盈利和估值戴维斯双击的机会。</b></p>\n<p><b>第三，港股还是中国境内的投资者以及海外投资者进行财富配置的重要组成部分</b>，是二老驱动，老百姓和老外一起来增持中国优势资产。</p>\n<p><b>第四，政策红利。下个阶段，10月18号，首支 A股期货产品，就是MSCI中国A50互联互通指数期货，是个新的号角。</b></p>\n<p>它反映了什么？</p>\n<p>过去几年互联互通没有新的进展，这里边我们就不方便细说了，其实是2019年以来一个大的变化就是，以前不断有政策大红包，2019年以后红包就很少。</p>\n<p><b>现在是一个政策红包，随着今年12月立法会选举，以及明年二十大以后，对香港的红包可能越来越大。</b></p>\n<p><b>最终，对于祖国的经济发展，经济转型，制造业升级，特别是围绕着2019年以来的长达8~10年的科技驱动的制造业朱格拉周期，港股不会缺席的，会是一个积极推动的角色，而它也会迎来更多的优质资产。</b></p>\n<p><b>科创在A股有的还是要搞A股</b></p>\n<p>最后，投资策略。</p>\n<p>投资策略的角度来说，以长打短，还是要立足于科创这个大方向，积极布局港股的优质资产。</p>\n<p>从几个方向来说。</p>\n<p><b>科创行情，如果A股有标的公司，要优先搞A股。因为科创长牛的主战场是在A股，港股现在科技和制造业的公司不全，或者，港股科创行情更多只是A股行情的一种延伸。</b></p>\n<p>最近A股的这些科创主赛道太热，新能源、新能源车、半导体、军工的确特别热。虽然热的有点拥挤，但是，我还是战略性看多，而且认为这些领域的热会扩散。</p>\n<p>我们最近一直在提，A股百花齐放，百花齐放之后，才能够百花开到港股，目前连A股沾点边的化工等边缘题材都很热，甚至连建筑建材都开始讲自己也有参股了科创什么的。</p>\n<p>更不用说像港股还是有些新能源产业链的，整车比A股新能源车还要便宜，零部件、包括一些上游的原材料。我们认为，新能源产业链为代表的科创行情还是能扩散到港股来的。</p>\n<p><b>制造业的朱格拉周期向港股蔓延是个大趋势</b></p>\n<p>还有制造业升级。</p>\n<p>港股的钢铁、化工、机械虽然也涨了，但是依然便宜得要死，包括电解铝，依然便宜的要死，跟A股市场没得比。</p>\n<p>所以下个阶段，<b>科创或者说制造业的朱格拉周期向港股蔓延是个大趋势，蔓延的时候，港股的周期股转型、制造业升级的也是有大机会的。</b></p>\n<p><b>另外，这一轮科创里面，基本面最好的、排名可以是第一的就是新能源、新能源车产业，因为中国在全球都有极大的优势。</b></p>\n<p>所以港股的一些新能源产业链，包括电力运营商（有机会），因为很多电力运营商都已经从公共事业开始转成新兴成长的行业逻辑，它开始更多进入到光伏、风能、新能源这些。</p>\n<p><b>消费看好生物医药、体育鞋服、出口海外的家电、乳业</b></p>\n<p>第二个层面就是消费。</p>\n<p>在前段时间大家对共同富裕错误理解的背景下，有些消费跌得很惨，这里边<b>物管、商管是几个方面</b>，我就不展开了。</p>\n<p><b>还有生物医药</b>，生物医药比A股性价比高的多，A股出清慢。生物医药因为没有盈利没有收入，所以在七月二十几号到八月底跌得非常干脆利落，因为显示极度恐慌，很多都已经到了发行价了。</p>\n<p>这个时候我们要风物长宜放眼量了，因为它最悲观的时候过去了以后，后面就要看预期的改变，看长期基本面的角度，来去看它们的持续盈利。</p>\n<p><b>第三个就是体育鞋服。</b>体育鞋服长期没问题的，战略性看多的。</p>\n<p><b>另外一个就是海外，出口海外的这种家电</b>，聚焦于欧美市场的家电绩优股，这个也不错的。</p>\n<p>当然，下个阶段，<b>消费的第五个可能就是食品饮料</b>，比如乳业受到的担忧是担心集采。</p>\n<p>单品的价格或者毛利率相对可控的这种乳业，以及像啤酒这些受益于中低收入群体收入提升，食品饮料的这些也是可以的，也是能够找找机会的。</p>\n<p><b>新基建的大机遇受益于共同富裕</b></p>\n<p>第三个方面，新基建的大机遇，这个也是受益于共同富裕。</p>\n<p>真的不要把共同富裕污名化。共同富裕是解决欧美这种差距拉大的K型病的钥匙，而共同富裕会推动着大都市圈的发展，带来新能源车这些基础设施的完善，包括充电桩、高压电网这些，包括适应双碳的一些细分领域。</p>\n<p>还有5G应用的建设，因为现在很多人在说为什么5G不行，为什么不招标？</p>\n<p>5G自己跟4G不一样，4G是to C的，5G是to B的，产业互联网、工业互联网，岁末年初可能会有些变化，这也是不错的。</p>\n<p>还有像轨道交通也是新基建。安居房的建设，以及什么地下管网、海绵城市，这些都是新基建。</p>\n<p>只是干中字头的，搞以前铁公鸡这种建筑没戏。要搞基建就是受益于新基建的东西才有戏。</p>\n<p><b>新金融受益于中国财富管理大时代</b></p>\n<p>第4个层面，就是新兴金融，港交所还有一些新金融，也是可以的，受益于中国财富管理的大时代。</p>\n<p>第五，互联网中长期会分化。但是，互联网行情短期仍处于“磨底”阶段，短期快速反弹修复估值之后，在监管政策彻底明朗化之前，互联网的趋势性行情尚需等待，建议可以适当地做逆向思维的交易，也就是反弹要止盈，跌多了立足价值配点。</p>\n<p>第六也是最后，像低估值的传统领域，煤炭、钢铁、有色、水泥、金融、地产、银行、保险，这些东西我们可以当做类债券，但是是两种不同的债券。</p>\n<p>一种，钢铁、有色也好，或者偏制造一些的，有那种科技赋能的，你可以把它当做可转债，它有弹性的。</p>\n<p>另一种，要小心，可能是一个评级会明显调整的信用债。要小心企业增长的动能，不能只是看它的债比、股息率，还要进一步看它的分红持续性，如果持续性OK，这些还是不错的。</p>\n<p>所以6条主线来去布局核心资产。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>兴业首席张忆东最新发声！港股还值不值得投？</title>\n<style 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11:32</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>“对于港股现阶段的判断，它是不是底，我们的答案——是，已经在底部区域。</b></p>\n<p><b>港股它还值不值得投？我们的答案是，它会继续成为中国权益资产投资不可或缺的一部分，而且它的战略地位没有受到损害。</b></p>\n<p><b>现阶段我们的投资策略。怎么来投港股市场？我们的看法就是以长打短，拥抱未来、拥抱新经济，拥抱着中国经济转型的新方向。”</b></p>\n<p><b>“8月23号、24号的大反弹就是一个明确的信号，反映了情绪极度悲观的阶段已经告一段落。”</b></p>\n<p><b>“总量平淡，但是结构精彩，受益于政策鼓励方向的企业业绩很好。</b></p>\n<p><b>微观层面是一半海水一半火焰，我们投资要趋利避害，要在总量平淡中寻找结构性的精彩，在平淡中寻找新奇，要顺找政策鼓励的方向找机会。”</b></p>\n<p><b>“以前周期股就是周期波动，就是库存周期的波动。一旦PB估值高了那就要撤，或者说，一旦PPI高了，一旦通胀的压力大了，大家就要小心了。但是，今年不太一样，今年的新趋势有可能会延续未来数年，新趋势的大逻辑就是“双碳”大时代，再叠加了疫情时代。”</b></p>\n<p><b>“在疫情冲击的情况下，对于发展中国家，亚非拉国家它们疫苗不行，医学科技不行，它们的产能利用率对全球供应链是拖后腿。我们中国成功防控疫情，有内需支撑，有全备的产业链，所以，我们有机会、有能力向海外传递通胀，对内加速产业升级。”</b></p>\n<p><b>“虽然港股短期可能在底部区域持续磨底，短期不会V型发展。但是，港股市场长期而言在大国博弈时代已具有特殊的价值。它这个战略机遇是在于中国的新经济，在于科创。”</b></p>\n<p><b>“随着今年12月立法会选举，以及明年二十大以后，对香港的红包可能越来越大。围绕着2019年以来的长达8~10年的科技驱动的制造业朱格拉周期，港股不会缺席的。”</b></p>\n<p><b>“科创行情，如果A股有标的公司，要优先搞A股。因为科创长牛的主战场是在A股，港股现在科技和制造业的公司不全，或者，港股科创行情更多只是A股行情的一种延伸。”</b></p>\n<p><b>“科创或者说制造业的朱格拉周期向港股蔓延是个大趋势，蔓延的时候，港股的周期股转型、制造业升级的也是有大机会的。</b></p>\n<p><b>另外，这一轮科创里面，基本面最好的、排名可以是第一的就是新能源、新能源车产业，因为中国在全球都有极大的优势。”</b></p>\n<p>以上，是兴业证券全球首席策略分析师<b>张忆东</b>，9月9日在兴业证券主办的线上路演中，分享的最新精彩观点。</p>\n<p>近几个月的港股市场，受到政策等影响不断下跌，在张忆东看来，港股目前已经是一个三重底——市场底、政策底，以及基本面的底。</p>\n<p>他从几个角度，详细阐述了港股为什么正处于底部区域，对于后续市场上可能存在哪些投资机会，他给出了非常明确的答案。</p>\n<p>聪明投资者整理了张忆东演讲全文，经忆东总确认，分享给大家。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2091ec194e4bf6d0361efa57cad1630b\" tg-width=\"690\" tg-height=\"378\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>大家好，很高兴在清晨跟大家分享一下对于近期港股市场的看法，也分享一下我们对下阶段的投资思路。</p>\n<p>我讲三点：</p>\n<p>第一方面，我们<b>对于港股现阶段的判断，它是不是底，我们的答案——是！已在底部区域。</b></p>\n<p>第二个层面，<b>我们来做个展望，港股它还值不值得投？</b>港股在全球配置中的作用、在中国资产的地位究竟是不是被不断的边缘化？</p>\n<p><b>我们的答案是，它会继续成为中国权益资产投资不可或缺的一部分，而且它的战略地位没有受到损害。顺应中国新经济的发展，港股市场会擦亮东方明珠的光芒。</b></p>\n<p>第三个方面，<b>现阶段我们的投资策略。怎么来投港股市场？我们的看法就是以长打短，拥抱未来、拥抱新经济，拥抱着中国经济转型的新方向。</b></p>\n<p>这是三个主要结论，我来一一做一些阐述。</p>\n<p><b>港股底部区域的特征已经凸显</b></p>\n<p><b>市场底、政策底，以及基本面的底</b></p>\n<p>首先，为什么我们觉得现在已经到了底部区域？我们在八月二十几号，已经写报告，标题《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》，明确提出港股是一个三重底。</p>\n<p>这三重底不是技术形态说的三重底，如果技术形态恒指24500点附近是双重底。</p>\n<p><b>我们讲的三重底是指的市场底、政策底，以及基本面的底。</b></p>\n<p>首先，我们来看市场底。</p>\n<p>港股底部区域的市场特征在8月底已经凸显了，表现在两个方面：</p>\n<p>第一个方面看估值，七月二十几号教育的双减政策出来以后，港股恐慌情绪在蔓延。经历了一波杀估值来释放风险，其实是系统性风险的释放，泥沙俱下、全盘杀跌。</p>\n<p>截止到8月26号，恒生指数的PE降至10倍，处于2014年来的底部，但同时恒生指数2021年EPS增速还是在30%。</p>\n<p>8月20号，恒指二次探24500，恒指当时破净了，PB是小于1倍.</p>\n<p>我们再看港股核心行业。</p>\n<p>在8月底看恒生资讯科技TTM市盈率31倍，在过去5年的底部。</p>\n<p>必选消费品，它的TTM市盈率也都降到20来倍，在近几年的低位水平。</p>\n<p>看估值，市场特征是在底部区域。</p>\n<p><b>情绪极度悲观的阶段已经告一段落</b></p>\n<p>另外一方面，看情绪。从7月20号到8月20号，情绪是极度悲观。</p>\n<p><b>至暗时刻已经过去了，虽然，现在港股依然处于惊弓之鸟的心态，心态不稳也是底部区域的特征，但是，从8月23号以后，无论是内资的情绪还是外资的情绪，的确有所改善。</b></p>\n<p>内资的情绪，我们看一些口号的变化，很有意思。</p>\n<p>在2月初的时候，内资的一些卖方包括一些买方，高喊所谓的“跨过香江去，夺取定价权，雄赳赳气昂昂”，情绪很亢奋。</p>\n<p>而当时我作为同时看A股和港股20多年的老同志，就感觉不妙，提醒行情要震荡了。从情绪的角度来说，2月初肯定是高点，之后提醒有港股有震荡风险，只能看看结构行情。</p>\n<p>当然，我当时也没有预料到有教育双减政策导致的系统性风险，这是超预期的。</p>\n<p>相反，到了8月下旬，一些内资的机构投资者开始调侃另外一种说法，把港股叫做“三奸市场”，“汉奸、太监、内奸”，这反映了极度悲观，极度绝望，极度受伤的情绪，恨不得对港股市场要踩上1万只脚永世不得翻身，再也不玩了。这也是一种极端情绪的表现。</p>\n<p>从外资的角度来说，从7月20号以后，外资情绪是一种惊弓之鸟，对政策非常担忧，不明白，不明觉厉，搞不清楚相关产业的政策，原来的投资方法、套路一下子崩塌了。</p>\n<p>很有意思的是，从7月28号开始到8月中下旬，有些外资并没有撤，还是在中国资产的里边兜兜转转，但是它加大了对于A股的配置。</p>\n<p>这些外资觉得，港股互联网、教育甚至于消费，政策不明觉厉，搞不清楚，特别是不知道这种监管究竟要到哪一步，另外他们也不能理解共同富裕的政策，所以，他们说，得，我们还不如搞A股里边政策友好型的产业。</p>\n<p>所以从7月底到8月下旬，无论是新能源、新能源车，还是说化工（主要是新能源汽车和新能源的扩散）、科创设备等等A股这些领域，北上资金反而加大了配置力度，相当于一个搬家，从港股政策不友好行业向A股政策友好型的行业做了加大配置。</p>\n<p>这些行为反映了，7、8月外资对于港股是异常悲观。而异常悲观到了8月20号否极泰来，中国证监会给大家派来定心丸。空头太拥挤了，政策稍有改善，就出现了所谓的轧空。</p>\n<p><b>8月23号24号的大反弹就是一个明确的信号，反映了情绪极度悲观的阶段已经告一段落</b>。</p>\n<p><b>政策底也已经出来了</b></p>\n<p>第二个底是政策底。</p>\n<p>7月20号以后，为什么港股出现了一波系统性的风险？</p>\n<p>可以说，前段时间无论是有长期明确业绩预期的消费纺织服装医药，还是说受政策调控直接冲击的教育、互联网、地产，还有金融、周期，不论估值高低，是一个通杀。</p>\n<p>系统性风险的背后，乃是投资者对于政策的担忧。</p>\n<p>解铃还系系铃人，近期高层陆陆续续释放正确的信号、积极的信号、改善的信号。</p>\n<p>特别是8月20号，证监会强调加强与市场沟通，稳定政策预期，推动资本市场坚定不移地开放；强调了要深化内地与香港市场的互联互通，坚定支持香港资本市场的稳定发展。</p>\n<p>这些对于中概股也好，对于香港股市也好，无疑都是吃了“定心丸”，缓解了大家对于所谓“反资本”的担忧，增强了境内、境外的，特别是境外的投资者对于香港市场的信心，对中国权益资产的信心。</p>\n<p>8月26号中财办副主任也是围绕着所谓的贫富差距或者共同富裕的相关问题，正面引导和解读共同富裕政策，明确表态强调“整治规范互联网平台的政策是一视同仁的，不是针对民营企业或者外资企业，针对的只是一些违法违规的行为”。</p>\n<p>我们在跟外资沟通的过程中，能够清晰地感受到从8月底以来，外资对于互联网，对于中国的这些产业政策，对于共同富裕的预期，跟8月中旬或8月中旬之前完全不一样。</p>\n<p>再看看9月初以来，9月4号证监会副主席方星海进一步强调说，要进一步地发挥香港在资本市场中的开放作用，而且要坚决维护香港国际金融中心的地位，支持香港和内地开展全方位的务实合作，还有丰富沪深港通的标的，强调稳妥做好在香港推出A股指数期货的各项工作，支持境内外企业赴香港上市。</p>\n<p>而进一步的9月6号，证监会易会满主席也基本上是这样的调子，维护香港金融中心地位，要积极拓展沪深港通的标的范围等等。</p>\n<p><b>政策上的表态让我们觉得，笼罩在香港市场上面的政策阴霾正被吹走，乌云正在散去。</b>所以，政策底也已经出来了。</p>\n<p><b>宏观经济下阶段趋弱但没有系统性风险</b></p>\n<p><b>总量平淡，但是结构精彩</b></p>\n<p><b>受益于政策鼓励方向的企业业绩很好</b></p>\n<p>第三个底是所谓的基本面的底部区域，分为两个层面：</p>\n<p>第一，宏观经济层面，无论是A股还是港股，大家有点担忧下半年，就是四季度、以及明年上半年中国的宏观经济会趋弱。</p>\n<p>毫无疑问，肯定趋弱。趋弱没有系统性风险。</p>\n<p>趋弱的背后有三层含义：</p>\n<p><b>第一层含义，我们是主动的行为</b>，今年我们对于GDP的目标就是不低于6%，就算是四季度GDP在5%左右，全年的 GDP增速还是在8%以上。</p>\n<p>今年非不能也，实不为也，政府去刺激的意愿不强，托而不举即可，转型的意愿更强。</p>\n<p><b>第二点，中国经济今年的任务还是要做存量风险的化解，为经济转型夯实基础。</b></p>\n<p>今年中国是打麻药动手术，宽货币的背景下化解存量风险，能够规避系统性风险。</p>\n<p>存量风险的化解主要体现在，清理整顿地方融资平台及相关地方债务风险、调控房地产及相关的债务风险、金融反腐等。随着“15号文”的完善，以及像华融、某大的风险正在被妥善的处理，后面存量风险的化解将是有惊无险，更多只是扰动。</p>\n<p><b>第三个角度来说是，总量平淡，但是结构精彩，受益于政策鼓励方向的企业业绩很好。</b></p>\n<p>宏观数据方面来说，我们并不是要特别去刺激，因为在全球都不好的情况下，中国没有必要去刺激，刺激反而引火上身，导致人家祸水东引。大家理解就行了，我就不用点破了。</p>\n<p>在这种情况下，微观层面是一半海水一半火焰，我们投资要趋利避害，要在总量平淡中寻找结构性的精彩，在平淡中寻找新奇，要顺找政策鼓励的方向找机会。</p>\n<p><b>不要对中国经济悲观</b></p>\n<p><b>科创方向特别是先进制造业</b></p>\n<p><b>以及拥抱新方向的传统行业</b></p>\n<p><b>景气度非常好</b></p>\n<p>新奇在哪儿？我们来看整个产业结构的调整。</p>\n<p>一方面，<b>今年科创方向特别是先进制造业，包括新能源、新能源车、半导体、军工等等，景气度都非常好。</b></p>\n<p><b>以及愿意去拥抱这些新方向的传统行业，无论是化工、有色、钢铁、机械设备，拥抱低碳时代，拥抱新的应用，拥抱新的科技和商业模式，它们的景气度都是非常好的。</b></p>\n<p>所以，这方面就是一半火焰。</p>\n<p>而另外一半海水的地方，主要是受政策监管调控冲击的行业，躺赢型商业模式加速被调整，行业重新洗牌，顺应时代趋势能活下来的相关行业龙头，基本面的底部在不断夯实，毕竟中国14亿人，人均GDP 1万美金的庞大内需市场作为支撑的。</p>\n<p>共同富裕是中国发展现阶段的必由之路，是大趋势，大家不要污名化共同富裕，关键是要理解，是高质量和科技驱动、经济还在发展的逻辑下的共同富裕，不是共同贫穷。</p>\n<p>这种共同富裕就是，内需是支撑。在一个逆全球化越来越明显、大国博弈、外国环境复杂多变的时代里，中国内循环为主体能够转起来，国内国际双循环才能够更良性地循环。</p>\n<p>总而言之，大家不要对中国的宏观经济太悲观，下阶段总量增速趋弱是必然的，当做常态就行了。投资时的关注点在于结构，结构结构还是结构。</p>\n<p><b>这是从宏观层面分析基本面。</b></p>\n<p><b>今年周期行业的新趋势可能延续未来数年</b></p>\n<p><b>新趋势的大逻辑就是“双碳”大时代</b></p>\n<p><b>再叠加了疫情时代</b></p>\n<p>第二，从产业的角度来看基本面的底部区域。</p>\n<p>产业的角度来说，分三个方面：</p>\n<p><b>第一个方面就是周期，周期方面有了重大的变化。</b></p>\n<p><b>以前周期股就是周期波动，就是库存周期的波动。</b></p>\n<p><b>一旦PB估值高了那就要撤，或者一旦PPI高了，一旦通胀的压力大了，大家就要小心了。</b></p>\n<p><b>但是，今年不太一样，今年的新趋势有可能会延续未来数年，新趋势的大逻辑就是“双碳”大时代，再叠加了疫情时代。</b></p>\n<p>欧美打了疫苗，它的需求还行，当然最近也受到影响了，最近美国死亡人数也在上升。</p>\n<p>但总体来说，打了疫苗、有科技能力的，它的需求在大放水这个时代问题还不算大。</p>\n<p>在疫情冲击的情况下，对于发展中国家，亚非拉国家它们疫苗不行，医学科技不行，它们的产能利用率对全球供应链是拖后腿。</p>\n<p>我们中国成功防控疫情，有内需支撑，有全备的产业链，所以，我们有机会、有能力向海外传递通胀，对内加速产业升级。</p>\n<p>现在的背景，欧美是在大放水，特别是美国，过去两年疯狂向全球征收铸币税，它利用票子来换我们的资产、换我们的一些产品。</p>\n<p>但是，现在中国用这种输出传导通胀，来去对抗收铸币税的行为。</p>\n<p>这样你就能理解，为什么这一轮上游的变化可能持续性更强一些，特别是中上游一些有技术含量的会更好。</p>\n<p>当然像煤炭或者水泥，行业竞争格局已经比较优化，而行业的技术含量又不是那么强，机会还是偏贝塔，后面只要经济不失速，它们的价格还是会维持强势，围绕需求变化波动。</p>\n<p><b>但是钢铁、有色、化工等制造业里边，就会慢慢从贝塔的逻辑、从库存周期驱动逻辑，转向内生增长阿尔法的逻辑，</b>谁有技术进步，谁有了科技赋能，谁能够率先做好低能耗、低碳排放的技术改造。</p>\n<p>这就是一个二次的供给侧改革，周期行业里面会分化，下一个阶段，它的供给端没有大的问题，行情弹性更多考虑阿尔法，寻找科技赋能、能够在国内、全球分到更大份额的公司。</p>\n<p><b>金融地产相当于一种信用债</b></p>\n<p>第二个层面就是偏金融地产。</p>\n<p>金融地产以前是躺赢的，现在整个政策，无论是反垄断，还是希望共同富裕，要为实体经济让利，都使得这类东西就是一种债，相当于一种信用债。</p>\n<p>把它当做信用债来考量，反正底部区域，特别是有些觉得明确死不了的公司，但是收益率又比较高，适合长线的投资者。特别是银行、保险、地产，可以当做信用债来配置。</p>\n<p>但是，如果想要短线做交易，港股散户少，意思不大，如果做，还不如在A股做一做。</p>\n<p>金融地产，港股比较有意思的可能还是港交所，以及财富管理投行以及机构业务比较强的券商，主要是内地券商。</p>\n<p><b>互联网、消费医药最难受的阶段过去了</b></p>\n<p><b>但互联网在政策上还没有尘埃落定</b></p>\n<p>第三类产业，政策相对不友好的，互联网、消费、医药，可能最难受的阶段已经过去了。</p>\n<p>但是，互联网监管风险还没有尘埃落定，还没有彻底消除，市场对此还是惊弓之鸟。近期的政策降低了极端悲观预期的可能性。</p>\n<p>近期比如说个人信息保护法，反不正当竞争，劳动者保障这些领域的一些政策，陆陆续续地出台，包括在网络游戏这个层面的管理已经出台了。下个阶段，市场还要等等几个方面可能出台相关政策：<b>数据安全，某滴的事情怎么处置，现在还没尘埃落定，这里面涉及到怎么看信息安全；互联网金融，金融要不要切割掉，怎么切割？。</b></p>\n<p><b>这些可能还没有最终尘埃落定，所以快则10月，慢则11月中央经济工作会议，可能会对于互联网的规范治理有更加清晰的、至少结论性的言语，最好是中央层面的，就更好了。</b></p>\n<p><b>港股底部区域磨底</b></p>\n<p><b>短期不会V型反转</b></p>\n<p><b>港股市场长期而言</b></p>\n<p><b>在大国博弈时代已具有特殊的价值</b></p>\n<p>讲完了三重底，我们来讲第二部分，港股还值不值得投？</p>\n<p>虽然到底了，如果它真的是一个边缘化的市场，不值得投，干嘛辛辛苦苦地跑去玩价值陷阱，如果底部是价值陷阱，没有意义。</p>\n<p>我们认为不是，<b>虽然港股短期可能在底部区域持续磨底，短期不会V型发展。</b></p>\n<p><b>但是，港股市场长期而言在大国博弈时代已具有特殊的价值。</b></p>\n<p><b>它这个战略机遇是在于中国的新经济，在于科创，在于为中国经济转型服务。</b></p>\n<p><b>首先，以前我一直讲，港股市场是中国多层次资本市场的重要一环。</b>以后是四大交易所之一。上交所是主板、科创板，深圳特色是创业板；北交所是新三板精选层升级。</p>\n<p>而对于港股市场，它的特殊意义是一个离岸金融中心，双循环驱动，同时能够用好境内境外两种资源，是A股的一个有益的补充，方便中国企业特别是民营企业进行全球化布局，是进行财富全球化配置的一个重要桥头堡。</p>\n<p>香港金融中心的地位，它拥有其他金融中心——北京、上海、深圳所不具备的一国两制，贯通中西（的优势）。</p>\n<p>甚至像新加坡、伦敦或者东京都不具备这个优势，所以善加利用，只要国家愿意用，它的精彩还会继续，国家肯定会愿意用的，因为国安法之后，香港是我们的香港，香港资本市场的作用只会进一步突出。</p>\n<p>下一个阶段围绕着离岸人民币业务的推广，人民币国际化战略的香港是个桥头堡的作用，</p>\n<p><b>其次，香港市场的基本面是有亮点的。</b></p>\n<p><b>下个阶段港股市场会受益于中概股回归，受益于新经济企业的IPO，特别是一些民营新经济公司的IPO。新经济可能不像前段时间，主要是互联网，未来会百花齐放，更加科创。</b></p>\n<p><b>新经济到香港IPO</b></p>\n<p><b>未来港股新经济的机会来自三个方面</b></p>\n<p>下个阶段，新经济到香港的IPO来自于几个方面：</p>\n<p>第一围绕着人工智能、智能驾驶、软件公司，各种云、大数据、云计算等，这些具有科技含量的领域。最近我们听说的商汤这些科技公司也都是在积极地到香港IPO。</p>\n<p>第二个层面就是制造业升级，先进制造可能比较突出的还是会体现在TMT、新能源车、新能源这一块的一些新公司上市，这是一个机会。</p>\n<p>第三个机会是新消费。这里面像，体育鞋服、休闲、旅游、医疗设备、生物医药，这些可能是一个大的方向。</p>\n<p>这是未来的大机会。</p>\n<p><b>港股的传统制造业正迎来机会</b></p>\n<p><b>政策对香港的红包可能越来越大</b></p>\n<p>现有上市公司的机会挖潜，港股情绪最差的阶段可能也就慢慢过去了，下阶段，港股情绪改善比较容易的方向，最明显的是跟着A股投资。</p>\n<p>港股也有些跟A股相似的内地制造业，以前不受待见，但下个阶段会被内地的投资风格、投资趋势、投资理念所带动。</p>\n<p>最典型的就是某芯国际，你看以前它的估值一直是0.5倍到1倍PB的徘徊，后来到了科创板，再也下不去1倍PB。</p>\n<p>后面一些制造业无论是涉足到IGBT、IoT、新能源、新能源车，还有更加传统的像钢铁、有色、机械、化工等，行情也在跟随A股，向A股趋同。</p>\n<p>而且投资结构上来说，好消息是港股传统制造业长期不受待见，外资在这些港股里面很少，甚至可能反弹时做空是有一点的。</p>\n<p>但是，<b>下个阶段，以前的屌丝型的周期行业，在现在这个朱格拉周期里面，特别是一些科技赋能，制造业升级的领域，港股的传统制造业正在迎来盈利和估值戴维斯双击的机会。</b></p>\n<p><b>第三，港股还是中国境内的投资者以及海外投资者进行财富配置的重要组成部分</b>，是二老驱动，老百姓和老外一起来增持中国优势资产。</p>\n<p><b>第四，政策红利。下个阶段，10月18号，首支 A股期货产品，就是MSCI中国A50互联互通指数期货，是个新的号角。</b></p>\n<p>它反映了什么？</p>\n<p>过去几年互联互通没有新的进展，这里边我们就不方便细说了，其实是2019年以来一个大的变化就是，以前不断有政策大红包，2019年以后红包就很少。</p>\n<p><b>现在是一个政策红包，随着今年12月立法会选举，以及明年二十大以后，对香港的红包可能越来越大。</b></p>\n<p><b>最终，对于祖国的经济发展，经济转型，制造业升级，特别是围绕着2019年以来的长达8~10年的科技驱动的制造业朱格拉周期，港股不会缺席的，会是一个积极推动的角色，而它也会迎来更多的优质资产。</b></p>\n<p><b>科创在A股有的还是要搞A股</b></p>\n<p>最后，投资策略。</p>\n<p>投资策略的角度来说，以长打短，还是要立足于科创这个大方向，积极布局港股的优质资产。</p>\n<p>从几个方向来说。</p>\n<p><b>科创行情，如果A股有标的公司，要优先搞A股。因为科创长牛的主战场是在A股，港股现在科技和制造业的公司不全，或者，港股科创行情更多只是A股行情的一种延伸。</b></p>\n<p>最近A股的这些科创主赛道太热，新能源、新能源车、半导体、军工的确特别热。虽然热的有点拥挤，但是，我还是战略性看多，而且认为这些领域的热会扩散。</p>\n<p>我们最近一直在提，A股百花齐放，百花齐放之后，才能够百花开到港股，目前连A股沾点边的化工等边缘题材都很热，甚至连建筑建材都开始讲自己也有参股了科创什么的。</p>\n<p>更不用说像港股还是有些新能源产业链的，整车比A股新能源车还要便宜，零部件、包括一些上游的原材料。我们认为，新能源产业链为代表的科创行情还是能扩散到港股来的。</p>\n<p><b>制造业的朱格拉周期向港股蔓延是个大趋势</b></p>\n<p>还有制造业升级。</p>\n<p>港股的钢铁、化工、机械虽然也涨了，但是依然便宜得要死，包括电解铝，依然便宜的要死，跟A股市场没得比。</p>\n<p>所以下个阶段，<b>科创或者说制造业的朱格拉周期向港股蔓延是个大趋势，蔓延的时候，港股的周期股转型、制造业升级的也是有大机会的。</b></p>\n<p><b>另外，这一轮科创里面，基本面最好的、排名可以是第一的就是新能源、新能源车产业，因为中国在全球都有极大的优势。</b></p>\n<p>所以港股的一些新能源产业链，包括电力运营商（有机会），因为很多电力运营商都已经从公共事业开始转成新兴成长的行业逻辑，它开始更多进入到光伏、风能、新能源这些。</p>\n<p><b>消费看好生物医药、体育鞋服、出口海外的家电、乳业</b></p>\n<p>第二个层面就是消费。</p>\n<p>在前段时间大家对共同富裕错误理解的背景下，有些消费跌得很惨，这里边<b>物管、商管是几个方面</b>，我就不展开了。</p>\n<p><b>还有生物医药</b>，生物医药比A股性价比高的多，A股出清慢。生物医药因为没有盈利没有收入，所以在七月二十几号到八月底跌得非常干脆利落，因为显示极度恐慌，很多都已经到了发行价了。</p>\n<p>这个时候我们要风物长宜放眼量了，因为它最悲观的时候过去了以后，后面就要看预期的改变，看长期基本面的角度，来去看它们的持续盈利。</p>\n<p><b>第三个就是体育鞋服。</b>体育鞋服长期没问题的，战略性看多的。</p>\n<p><b>另外一个就是海外，出口海外的这种家电</b>，聚焦于欧美市场的家电绩优股，这个也不错的。</p>\n<p>当然，下个阶段，<b>消费的第五个可能就是食品饮料</b>，比如乳业受到的担忧是担心集采。</p>\n<p>单品的价格或者毛利率相对可控的这种乳业，以及像啤酒这些受益于中低收入群体收入提升，食品饮料的这些也是可以的，也是能够找找机会的。</p>\n<p><b>新基建的大机遇受益于共同富裕</b></p>\n<p>第三个方面，新基建的大机遇，这个也是受益于共同富裕。</p>\n<p>真的不要把共同富裕污名化。共同富裕是解决欧美这种差距拉大的K型病的钥匙，而共同富裕会推动着大都市圈的发展，带来新能源车这些基础设施的完善，包括充电桩、高压电网这些，包括适应双碳的一些细分领域。</p>\n<p>还有5G应用的建设，因为现在很多人在说为什么5G不行，为什么不招标？</p>\n<p>5G自己跟4G不一样，4G是to C的，5G是to B的，产业互联网、工业互联网，岁末年初可能会有些变化，这也是不错的。</p>\n<p>还有像轨道交通也是新基建。安居房的建设，以及什么地下管网、海绵城市，这些都是新基建。</p>\n<p>只是干中字头的，搞以前铁公鸡这种建筑没戏。要搞基建就是受益于新基建的东西才有戏。</p>\n<p><b>新金融受益于中国财富管理大时代</b></p>\n<p>第4个层面，就是新兴金融，港交所还有一些新金融，也是可以的，受益于中国财富管理的大时代。</p>\n<p>第五，互联网中长期会分化。但是，互联网行情短期仍处于“磨底”阶段，短期快速反弹修复估值之后，在监管政策彻底明朗化之前，互联网的趋势性行情尚需等待，建议可以适当地做逆向思维的交易，也就是反弹要止盈，跌多了立足价值配点。</p>\n<p>第六也是最后，像低估值的传统领域，煤炭、钢铁、有色、水泥、金融、地产、银行、保险，这些东西我们可以当做类债券，但是是两种不同的债券。</p>\n<p>一种，钢铁、有色也好，或者偏制造一些的，有那种科技赋能的，你可以把它当做可转债，它有弹性的。</p>\n<p>另一种，要小心，可能是一个评级会明显调整的信用债。要小心企业增长的动能，不能只是看它的债比、股息率，还要进一步看它的分红持续性，如果持续性OK，这些还是不错的。</p>\n<p>所以6条主线来去布局核心资产。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5d8fb95e65f042f352c6313989391357","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数","HSTECH":"恒生科技指数","HSI":"恒生指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1120983599","content_text":"“对于港股现阶段的判断，它是不是底，我们的答案——是，已经在底部区域。\n港股它还值不值得投？我们的答案是，它会继续成为中国权益资产投资不可或缺的一部分，而且它的战略地位没有受到损害。\n现阶段我们的投资策略。怎么来投港股市场？我们的看法就是以长打短，拥抱未来、拥抱新经济，拥抱着中国经济转型的新方向。”\n“8月23号、24号的大反弹就是一个明确的信号，反映了情绪极度悲观的阶段已经告一段落。”\n“总量平淡，但是结构精彩，受益于政策鼓励方向的企业业绩很好。\n微观层面是一半海水一半火焰，我们投资要趋利避害，要在总量平淡中寻找结构性的精彩，在平淡中寻找新奇，要顺找政策鼓励的方向找机会。”\n“以前周期股就是周期波动，就是库存周期的波动。一旦PB估值高了那就要撤，或者说，一旦PPI高了，一旦通胀的压力大了，大家就要小心了。但是，今年不太一样，今年的新趋势有可能会延续未来数年，新趋势的大逻辑就是“双碳”大时代，再叠加了疫情时代。”\n“在疫情冲击的情况下，对于发展中国家，亚非拉国家它们疫苗不行，医学科技不行，它们的产能利用率对全球供应链是拖后腿。我们中国成功防控疫情，有内需支撑，有全备的产业链，所以，我们有机会、有能力向海外传递通胀，对内加速产业升级。”\n“虽然港股短期可能在底部区域持续磨底，短期不会V型发展。但是，港股市场长期而言在大国博弈时代已具有特殊的价值。它这个战略机遇是在于中国的新经济，在于科创。”\n“随着今年12月立法会选举，以及明年二十大以后，对香港的红包可能越来越大。围绕着2019年以来的长达8~10年的科技驱动的制造业朱格拉周期，港股不会缺席的。”\n“科创行情，如果A股有标的公司，要优先搞A股。因为科创长牛的主战场是在A股，港股现在科技和制造业的公司不全，或者，港股科创行情更多只是A股行情的一种延伸。”\n“科创或者说制造业的朱格拉周期向港股蔓延是个大趋势，蔓延的时候，港股的周期股转型、制造业升级的也是有大机会的。\n另外，这一轮科创里面，基本面最好的、排名可以是第一的就是新能源、新能源车产业，因为中国在全球都有极大的优势。”\n以上，是兴业证券全球首席策略分析师张忆东，9月9日在兴业证券主办的线上路演中，分享的最新精彩观点。\n近几个月的港股市场，受到政策等影响不断下跌，在张忆东看来，港股目前已经是一个三重底——市场底、政策底，以及基本面的底。\n他从几个角度，详细阐述了港股为什么正处于底部区域，对于后续市场上可能存在哪些投资机会，他给出了非常明确的答案。\n聪明投资者整理了张忆东演讲全文，经忆东总确认，分享给大家。\n\n大家好，很高兴在清晨跟大家分享一下对于近期港股市场的看法，也分享一下我们对下阶段的投资思路。\n我讲三点：\n第一方面，我们对于港股现阶段的判断，它是不是底，我们的答案——是！已在底部区域。\n第二个层面，我们来做个展望，港股它还值不值得投？港股在全球配置中的作用、在中国资产的地位究竟是不是被不断的边缘化？\n我们的答案是，它会继续成为中国权益资产投资不可或缺的一部分，而且它的战略地位没有受到损害。顺应中国新经济的发展，港股市场会擦亮东方明珠的光芒。\n第三个方面，现阶段我们的投资策略。怎么来投港股市场？我们的看法就是以长打短，拥抱未来、拥抱新经济，拥抱着中国经济转型的新方向。\n这是三个主要结论，我来一一做一些阐述。\n港股底部区域的特征已经凸显\n市场底、政策底，以及基本面的底\n首先，为什么我们觉得现在已经到了底部区域？我们在八月二十几号，已经写报告，标题《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》，明确提出港股是一个三重底。\n这三重底不是技术形态说的三重底，如果技术形态恒指24500点附近是双重底。\n我们讲的三重底是指的市场底、政策底，以及基本面的底。\n首先，我们来看市场底。\n港股底部区域的市场特征在8月底已经凸显了，表现在两个方面：\n第一个方面看估值，七月二十几号教育的双减政策出来以后，港股恐慌情绪在蔓延。经历了一波杀估值来释放风险，其实是系统性风险的释放，泥沙俱下、全盘杀跌。\n截止到8月26号，恒生指数的PE降至10倍，处于2014年来的底部，但同时恒生指数2021年EPS增速还是在30%。\n8月20号，恒指二次探24500，恒指当时破净了，PB是小于1倍.\n我们再看港股核心行业。\n在8月底看恒生资讯科技TTM市盈率31倍，在过去5年的底部。\n必选消费品，它的TTM市盈率也都降到20来倍，在近几年的低位水平。\n看估值，市场特征是在底部区域。\n情绪极度悲观的阶段已经告一段落\n另外一方面，看情绪。从7月20号到8月20号，情绪是极度悲观。\n至暗时刻已经过去了，虽然，现在港股依然处于惊弓之鸟的心态，心态不稳也是底部区域的特征，但是，从8月23号以后，无论是内资的情绪还是外资的情绪，的确有所改善。\n内资的情绪，我们看一些口号的变化，很有意思。\n在2月初的时候，内资的一些卖方包括一些买方，高喊所谓的“跨过香江去，夺取定价权，雄赳赳气昂昂”，情绪很亢奋。\n而当时我作为同时看A股和港股20多年的老同志，就感觉不妙，提醒行情要震荡了。从情绪的角度来说，2月初肯定是高点，之后提醒有港股有震荡风险，只能看看结构行情。\n当然，我当时也没有预料到有教育双减政策导致的系统性风险，这是超预期的。\n相反，到了8月下旬，一些内资的机构投资者开始调侃另外一种说法，把港股叫做“三奸市场”，“汉奸、太监、内奸”，这反映了极度悲观，极度绝望，极度受伤的情绪，恨不得对港股市场要踩上1万只脚永世不得翻身，再也不玩了。这也是一种极端情绪的表现。\n从外资的角度来说，从7月20号以后，外资情绪是一种惊弓之鸟，对政策非常担忧，不明白，不明觉厉，搞不清楚相关产业的政策，原来的投资方法、套路一下子崩塌了。\n很有意思的是，从7月28号开始到8月中下旬，有些外资并没有撤，还是在中国资产的里边兜兜转转，但是它加大了对于A股的配置。\n这些外资觉得，港股互联网、教育甚至于消费，政策不明觉厉，搞不清楚，特别是不知道这种监管究竟要到哪一步，另外他们也不能理解共同富裕的政策，所以，他们说，得，我们还不如搞A股里边政策友好型的产业。\n所以从7月底到8月下旬，无论是新能源、新能源车，还是说化工（主要是新能源汽车和新能源的扩散）、科创设备等等A股这些领域，北上资金反而加大了配置力度，相当于一个搬家，从港股政策不友好行业向A股政策友好型的行业做了加大配置。\n这些行为反映了，7、8月外资对于港股是异常悲观。而异常悲观到了8月20号否极泰来，中国证监会给大家派来定心丸。空头太拥挤了，政策稍有改善，就出现了所谓的轧空。\n8月23号24号的大反弹就是一个明确的信号，反映了情绪极度悲观的阶段已经告一段落。\n政策底也已经出来了\n第二个底是政策底。\n7月20号以后，为什么港股出现了一波系统性的风险？\n可以说，前段时间无论是有长期明确业绩预期的消费纺织服装医药，还是说受政策调控直接冲击的教育、互联网、地产，还有金融、周期，不论估值高低，是一个通杀。\n系统性风险的背后，乃是投资者对于政策的担忧。\n解铃还系系铃人，近期高层陆陆续续释放正确的信号、积极的信号、改善的信号。\n特别是8月20号，证监会强调加强与市场沟通，稳定政策预期，推动资本市场坚定不移地开放；强调了要深化内地与香港市场的互联互通，坚定支持香港资本市场的稳定发展。\n这些对于中概股也好，对于香港股市也好，无疑都是吃了“定心丸”，缓解了大家对于所谓“反资本”的担忧，增强了境内、境外的，特别是境外的投资者对于香港市场的信心，对中国权益资产的信心。\n8月26号中财办副主任也是围绕着所谓的贫富差距或者共同富裕的相关问题，正面引导和解读共同富裕政策，明确表态强调“整治规范互联网平台的政策是一视同仁的，不是针对民营企业或者外资企业，针对的只是一些违法违规的行为”。\n我们在跟外资沟通的过程中，能够清晰地感受到从8月底以来，外资对于互联网，对于中国的这些产业政策，对于共同富裕的预期，跟8月中旬或8月中旬之前完全不一样。\n再看看9月初以来，9月4号证监会副主席方星海进一步强调说，要进一步地发挥香港在资本市场中的开放作用，而且要坚决维护香港国际金融中心的地位，支持香港和内地开展全方位的务实合作，还有丰富沪深港通的标的，强调稳妥做好在香港推出A股指数期货的各项工作，支持境内外企业赴香港上市。\n而进一步的9月6号，证监会易会满主席也基本上是这样的调子，维护香港金融中心地位，要积极拓展沪深港通的标的范围等等。\n政策上的表态让我们觉得，笼罩在香港市场上面的政策阴霾正被吹走，乌云正在散去。所以，政策底也已经出来了。\n宏观经济下阶段趋弱但没有系统性风险\n总量平淡，但是结构精彩\n受益于政策鼓励方向的企业业绩很好\n第三个底是所谓的基本面的底部区域，分为两个层面：\n第一，宏观经济层面，无论是A股还是港股，大家有点担忧下半年，就是四季度、以及明年上半年中国的宏观经济会趋弱。\n毫无疑问，肯定趋弱。趋弱没有系统性风险。\n趋弱的背后有三层含义：\n第一层含义，我们是主动的行为，今年我们对于GDP的目标就是不低于6%，就算是四季度GDP在5%左右，全年的 GDP增速还是在8%以上。\n今年非不能也，实不为也，政府去刺激的意愿不强，托而不举即可，转型的意愿更强。\n第二点，中国经济今年的任务还是要做存量风险的化解，为经济转型夯实基础。\n今年中国是打麻药动手术，宽货币的背景下化解存量风险，能够规避系统性风险。\n存量风险的化解主要体现在，清理整顿地方融资平台及相关地方债务风险、调控房地产及相关的债务风险、金融反腐等。随着“15号文”的完善，以及像华融、某大的风险正在被妥善的处理，后面存量风险的化解将是有惊无险，更多只是扰动。\n第三个角度来说是，总量平淡，但是结构精彩，受益于政策鼓励方向的企业业绩很好。\n宏观数据方面来说，我们并不是要特别去刺激，因为在全球都不好的情况下，中国没有必要去刺激，刺激反而引火上身，导致人家祸水东引。大家理解就行了，我就不用点破了。\n在这种情况下，微观层面是一半海水一半火焰，我们投资要趋利避害，要在总量平淡中寻找结构性的精彩，在平淡中寻找新奇，要顺找政策鼓励的方向找机会。\n不要对中国经济悲观\n科创方向特别是先进制造业\n以及拥抱新方向的传统行业\n景气度非常好\n新奇在哪儿？我们来看整个产业结构的调整。\n一方面，今年科创方向特别是先进制造业，包括新能源、新能源车、半导体、军工等等，景气度都非常好。\n以及愿意去拥抱这些新方向的传统行业，无论是化工、有色、钢铁、机械设备，拥抱低碳时代，拥抱新的应用，拥抱新的科技和商业模式，它们的景气度都是非常好的。\n所以，这方面就是一半火焰。\n而另外一半海水的地方，主要是受政策监管调控冲击的行业，躺赢型商业模式加速被调整，行业重新洗牌，顺应时代趋势能活下来的相关行业龙头，基本面的底部在不断夯实，毕竟中国14亿人，人均GDP 1万美金的庞大内需市场作为支撑的。\n共同富裕是中国发展现阶段的必由之路，是大趋势，大家不要污名化共同富裕，关键是要理解，是高质量和科技驱动、经济还在发展的逻辑下的共同富裕，不是共同贫穷。\n这种共同富裕就是，内需是支撑。在一个逆全球化越来越明显、大国博弈、外国环境复杂多变的时代里，中国内循环为主体能够转起来，国内国际双循环才能够更良性地循环。\n总而言之，大家不要对中国的宏观经济太悲观，下阶段总量增速趋弱是必然的，当做常态就行了。投资时的关注点在于结构，结构结构还是结构。\n这是从宏观层面分析基本面。\n今年周期行业的新趋势可能延续未来数年\n新趋势的大逻辑就是“双碳”大时代\n再叠加了疫情时代\n第二，从产业的角度来看基本面的底部区域。\n产业的角度来说，分三个方面：\n第一个方面就是周期，周期方面有了重大的变化。\n以前周期股就是周期波动，就是库存周期的波动。\n一旦PB估值高了那就要撤，或者一旦PPI高了，一旦通胀的压力大了，大家就要小心了。\n但是，今年不太一样，今年的新趋势有可能会延续未来数年，新趋势的大逻辑就是“双碳”大时代，再叠加了疫情时代。\n欧美打了疫苗，它的需求还行，当然最近也受到影响了，最近美国死亡人数也在上升。\n但总体来说，打了疫苗、有科技能力的，它的需求在大放水这个时代问题还不算大。\n在疫情冲击的情况下，对于发展中国家，亚非拉国家它们疫苗不行，医学科技不行，它们的产能利用率对全球供应链是拖后腿。\n我们中国成功防控疫情，有内需支撑，有全备的产业链，所以，我们有机会、有能力向海外传递通胀，对内加速产业升级。\n现在的背景，欧美是在大放水，特别是美国，过去两年疯狂向全球征收铸币税，它利用票子来换我们的资产、换我们的一些产品。\n但是，现在中国用这种输出传导通胀，来去对抗收铸币税的行为。\n这样你就能理解，为什么这一轮上游的变化可能持续性更强一些，特别是中上游一些有技术含量的会更好。\n当然像煤炭或者水泥，行业竞争格局已经比较优化，而行业的技术含量又不是那么强，机会还是偏贝塔，后面只要经济不失速，它们的价格还是会维持强势，围绕需求变化波动。\n但是钢铁、有色、化工等制造业里边，就会慢慢从贝塔的逻辑、从库存周期驱动逻辑，转向内生增长阿尔法的逻辑，谁有技术进步，谁有了科技赋能，谁能够率先做好低能耗、低碳排放的技术改造。\n这就是一个二次的供给侧改革，周期行业里面会分化，下一个阶段，它的供给端没有大的问题，行情弹性更多考虑阿尔法，寻找科技赋能、能够在国内、全球分到更大份额的公司。\n金融地产相当于一种信用债\n第二个层面就是偏金融地产。\n金融地产以前是躺赢的，现在整个政策，无论是反垄断，还是希望共同富裕，要为实体经济让利，都使得这类东西就是一种债，相当于一种信用债。\n把它当做信用债来考量，反正底部区域，特别是有些觉得明确死不了的公司，但是收益率又比较高，适合长线的投资者。特别是银行、保险、地产，可以当做信用债来配置。\n但是，如果想要短线做交易，港股散户少，意思不大，如果做，还不如在A股做一做。\n金融地产，港股比较有意思的可能还是港交所，以及财富管理投行以及机构业务比较强的券商，主要是内地券商。\n互联网、消费医药最难受的阶段过去了\n但互联网在政策上还没有尘埃落定\n第三类产业，政策相对不友好的，互联网、消费、医药，可能最难受的阶段已经过去了。\n但是，互联网监管风险还没有尘埃落定，还没有彻底消除，市场对此还是惊弓之鸟。近期的政策降低了极端悲观预期的可能性。\n近期比如说个人信息保护法，反不正当竞争，劳动者保障这些领域的一些政策，陆陆续续地出台，包括在网络游戏这个层面的管理已经出台了。下个阶段，市场还要等等几个方面可能出台相关政策：数据安全，某滴的事情怎么处置，现在还没尘埃落定，这里面涉及到怎么看信息安全；互联网金融，金融要不要切割掉，怎么切割？。\n这些可能还没有最终尘埃落定，所以快则10月，慢则11月中央经济工作会议，可能会对于互联网的规范治理有更加清晰的、至少结论性的言语，最好是中央层面的，就更好了。\n港股底部区域磨底\n短期不会V型反转\n港股市场长期而言\n在大国博弈时代已具有特殊的价值\n讲完了三重底，我们来讲第二部分，港股还值不值得投？\n虽然到底了，如果它真的是一个边缘化的市场，不值得投，干嘛辛辛苦苦地跑去玩价值陷阱，如果底部是价值陷阱，没有意义。\n我们认为不是，虽然港股短期可能在底部区域持续磨底，短期不会V型发展。\n但是，港股市场长期而言在大国博弈时代已具有特殊的价值。\n它这个战略机遇是在于中国的新经济，在于科创，在于为中国经济转型服务。\n首先，以前我一直讲，港股市场是中国多层次资本市场的重要一环。以后是四大交易所之一。上交所是主板、科创板，深圳特色是创业板；北交所是新三板精选层升级。\n而对于港股市场，它的特殊意义是一个离岸金融中心，双循环驱动，同时能够用好境内境外两种资源，是A股的一个有益的补充，方便中国企业特别是民营企业进行全球化布局，是进行财富全球化配置的一个重要桥头堡。\n香港金融中心的地位，它拥有其他金融中心——北京、上海、深圳所不具备的一国两制，贯通中西（的优势）。\n甚至像新加坡、伦敦或者东京都不具备这个优势，所以善加利用，只要国家愿意用，它的精彩还会继续，国家肯定会愿意用的，因为国安法之后，香港是我们的香港，香港资本市场的作用只会进一步突出。\n下一个阶段围绕着离岸人民币业务的推广，人民币国际化战略的香港是个桥头堡的作用，\n其次，香港市场的基本面是有亮点的。\n下个阶段港股市场会受益于中概股回归，受益于新经济企业的IPO，特别是一些民营新经济公司的IPO。新经济可能不像前段时间，主要是互联网，未来会百花齐放，更加科创。\n新经济到香港IPO\n未来港股新经济的机会来自三个方面\n下个阶段，新经济到香港的IPO来自于几个方面：\n第一围绕着人工智能、智能驾驶、软件公司，各种云、大数据、云计算等，这些具有科技含量的领域。最近我们听说的商汤这些科技公司也都是在积极地到香港IPO。\n第二个层面就是制造业升级，先进制造可能比较突出的还是会体现在TMT、新能源车、新能源这一块的一些新公司上市，这是一个机会。\n第三个机会是新消费。这里面像，体育鞋服、休闲、旅游、医疗设备、生物医药，这些可能是一个大的方向。\n这是未来的大机会。\n港股的传统制造业正迎来机会\n政策对香港的红包可能越来越大\n现有上市公司的机会挖潜，港股情绪最差的阶段可能也就慢慢过去了，下阶段，港股情绪改善比较容易的方向，最明显的是跟着A股投资。\n港股也有些跟A股相似的内地制造业，以前不受待见，但下个阶段会被内地的投资风格、投资趋势、投资理念所带动。\n最典型的就是某芯国际，你看以前它的估值一直是0.5倍到1倍PB的徘徊，后来到了科创板，再也下不去1倍PB。\n后面一些制造业无论是涉足到IGBT、IoT、新能源、新能源车，还有更加传统的像钢铁、有色、机械、化工等，行情也在跟随A股，向A股趋同。\n而且投资结构上来说，好消息是港股传统制造业长期不受待见，外资在这些港股里面很少，甚至可能反弹时做空是有一点的。\n但是，下个阶段，以前的屌丝型的周期行业，在现在这个朱格拉周期里面，特别是一些科技赋能，制造业升级的领域，港股的传统制造业正在迎来盈利和估值戴维斯双击的机会。\n第三，港股还是中国境内的投资者以及海外投资者进行财富配置的重要组成部分，是二老驱动，老百姓和老外一起来增持中国优势资产。\n第四，政策红利。下个阶段，10月18号，首支 A股期货产品，就是MSCI中国A50互联互通指数期货，是个新的号角。\n它反映了什么？\n过去几年互联互通没有新的进展，这里边我们就不方便细说了，其实是2019年以来一个大的变化就是，以前不断有政策大红包，2019年以后红包就很少。\n现在是一个政策红包，随着今年12月立法会选举，以及明年二十大以后，对香港的红包可能越来越大。\n最终，对于祖国的经济发展，经济转型，制造业升级，特别是围绕着2019年以来的长达8~10年的科技驱动的制造业朱格拉周期，港股不会缺席的，会是一个积极推动的角色，而它也会迎来更多的优质资产。\n科创在A股有的还是要搞A股\n最后，投资策略。\n投资策略的角度来说，以长打短，还是要立足于科创这个大方向，积极布局港股的优质资产。\n从几个方向来说。\n科创行情，如果A股有标的公司，要优先搞A股。因为科创长牛的主战场是在A股，港股现在科技和制造业的公司不全，或者，港股科创行情更多只是A股行情的一种延伸。\n最近A股的这些科创主赛道太热，新能源、新能源车、半导体、军工的确特别热。虽然热的有点拥挤，但是，我还是战略性看多，而且认为这些领域的热会扩散。\n我们最近一直在提，A股百花齐放，百花齐放之后，才能够百花开到港股，目前连A股沾点边的化工等边缘题材都很热，甚至连建筑建材都开始讲自己也有参股了科创什么的。\n更不用说像港股还是有些新能源产业链的，整车比A股新能源车还要便宜，零部件、包括一些上游的原材料。我们认为，新能源产业链为代表的科创行情还是能扩散到港股来的。\n制造业的朱格拉周期向港股蔓延是个大趋势\n还有制造业升级。\n港股的钢铁、化工、机械虽然也涨了，但是依然便宜得要死，包括电解铝，依然便宜的要死，跟A股市场没得比。\n所以下个阶段，科创或者说制造业的朱格拉周期向港股蔓延是个大趋势，蔓延的时候，港股的周期股转型、制造业升级的也是有大机会的。\n另外，这一轮科创里面，基本面最好的、排名可以是第一的就是新能源、新能源车产业，因为中国在全球都有极大的优势。\n所以港股的一些新能源产业链，包括电力运营商（有机会），因为很多电力运营商都已经从公共事业开始转成新兴成长的行业逻辑，它开始更多进入到光伏、风能、新能源这些。\n消费看好生物医药、体育鞋服、出口海外的家电、乳业\n第二个层面就是消费。\n在前段时间大家对共同富裕错误理解的背景下，有些消费跌得很惨，这里边物管、商管是几个方面，我就不展开了。\n还有生物医药，生物医药比A股性价比高的多，A股出清慢。生物医药因为没有盈利没有收入，所以在七月二十几号到八月底跌得非常干脆利落，因为显示极度恐慌，很多都已经到了发行价了。\n这个时候我们要风物长宜放眼量了，因为它最悲观的时候过去了以后，后面就要看预期的改变，看长期基本面的角度，来去看它们的持续盈利。\n第三个就是体育鞋服。体育鞋服长期没问题的，战略性看多的。\n另外一个就是海外，出口海外的这种家电，聚焦于欧美市场的家电绩优股，这个也不错的。\n当然，下个阶段，消费的第五个可能就是食品饮料，比如乳业受到的担忧是担心集采。\n单品的价格或者毛利率相对可控的这种乳业，以及像啤酒这些受益于中低收入群体收入提升，食品饮料的这些也是可以的，也是能够找找机会的。\n新基建的大机遇受益于共同富裕\n第三个方面，新基建的大机遇，这个也是受益于共同富裕。\n真的不要把共同富裕污名化。共同富裕是解决欧美这种差距拉大的K型病的钥匙，而共同富裕会推动着大都市圈的发展，带来新能源车这些基础设施的完善，包括充电桩、高压电网这些，包括适应双碳的一些细分领域。\n还有5G应用的建设，因为现在很多人在说为什么5G不行，为什么不招标？\n5G自己跟4G不一样，4G是to C的，5G是to B的，产业互联网、工业互联网，岁末年初可能会有些变化，这也是不错的。\n还有像轨道交通也是新基建。安居房的建设，以及什么地下管网、海绵城市，这些都是新基建。\n只是干中字头的，搞以前铁公鸡这种建筑没戏。要搞基建就是受益于新基建的东西才有戏。\n新金融受益于中国财富管理大时代\n第4个层面，就是新兴金融，港交所还有一些新金融，也是可以的，受益于中国财富管理的大时代。\n第五，互联网中长期会分化。但是，互联网行情短期仍处于“磨底”阶段，短期快速反弹修复估值之后，在监管政策彻底明朗化之前，互联网的趋势性行情尚需等待，建议可以适当地做逆向思维的交易，也就是反弹要止盈，跌多了立足价值配点。\n第六也是最后，像低估值的传统领域，煤炭、钢铁、有色、水泥、金融、地产、银行、保险，这些东西我们可以当做类债券，但是是两种不同的债券。\n一种，钢铁、有色也好，或者偏制造一些的，有那种科技赋能的，你可以把它当做可转债，它有弹性的。\n另一种，要小心，可能是一个评级会明显调整的信用债。要小心企业增长的动能，不能只是看它的债比、股息率，还要进一步看它的分红持续性，如果持续性OK，这些还是不错的。\n所以6条主线来去布局核心资产。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":749,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":320565661929608,"gmtCreate":1719295843397,"gmtModify":1719295845294,"author":{"id":"3547499860800538","authorId":"3547499860800538","name":"唤唤霸霸","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4842950dc96000bc44fa266137eef860","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"碎你吗呢？关注自家那块烂地可以吗","listText":"碎你吗呢？关注自家那块烂地可以吗","text":"碎你吗呢？关注自家那块烂地可以吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/320565661929608","repostId":"1106363715","repostType":2,"repost":{"id":"1106363715","pubTimestamp":1719283278,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1106363715?lang=&edition=full","pubTime":"2024-06-25 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Law无效了，它的股价就会跌得一塌糊涂。”朱啸虎预计，“到今年底，如果OpenAI发布GPT-5.0未及预期，英伟达就完蛋了。”</strong></p><p>此外，近些天市场上逐渐出现两派声音。一派认为，英伟达算力过剩正逐步成为行业共鸣。另一派认为，AMD、英特尔及一些初创型GPU厂商加入竞争，以及微软、谷歌等英伟达大客户着手自研产品“平替”，它们都在为围剿英伟达做着准备。</p><p><strong>只在“全球第一股”宝座上坐了一天</strong></p><p>截至美东时间6月24日美股收盘，英伟达股价报118.11美元/股，市值2.91万亿美元，较此前3.33万亿美元登顶全球市值第一时，已跌去4300亿美元。</p><p>有媒体统计称，英伟达只在“全球第一股”宝座上坐了一天，就“跌落神坛”了。</p><p>不过，对于一家季度营收刚达到260亿美元的芯片公司而言，这样的表现，属实疯狂。</p><p>要知道，如果按英伟达最新的1股拆10股政策折算，在2022年10月，英伟达的股价还是11.0美元每股左右，进入2023年，英伟达股价便开始持续攀升，股价也从最初约15.0美元/股，涨到50.0美元附近；而进入2024年，英伟达股价再次狂飙，从年初的50.0美元/股，半年间涨到如今的118.11美元/股。</p><p>过去一年半时间内，英伟达总市值翻了10倍。如果把时间线拉长至2014年，英伟达从当初约0.25美元/股攀升至今，10年间股价翻了近500倍。</p><p>据新浪科技统计，在由苹果、谷歌-A/谷歌-C、META、英伟达、特斯拉、亚马逊和微软组成的美国“科技七巨头”中，最近一次的年度财报各家营收分别为3832.85亿美元、3071.57亿美元、1349.02亿美元、609.22亿美元、967.73亿美元、5747.85亿美元、2119.15亿美元，市盈率分别为31.69倍、26.94/27.03倍、27.43倍、73.09倍、42.88倍、52.22倍和38.79倍。</p><p>这组数据可以直接看出，在“七巨头”中，英伟达年度营收最小，但市盈率却最高。</p><p>超高的市盈率背后，代表着资本市场对于公司发展的高度预期，但同时也意味着公司可能存在被高估的成分。</p><p>近期，多位知名行业评论人士先后发文质疑，直言“英伟达近3万亿美元的市值存在泡沫”。</p><p>其中，业界提出的一个简单逻辑是：“1999年，产业界无比确定地认为互联网会席卷世界，于是狂买网络设备制造商思科股票，结果思科到现在还没有达到曾经的最高点。”而英特尔作为PC时代的卖铲人，但它的长期价值“也没有得以持续”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3f9041bc0ecac9c1d8e8ca9687a2765\" title=\"\" tg-width=\"1068\" tg-height=\"718\"/></p><p>在与新浪科技沟通中，中欧资本董事长、人工智能专家张俊指出，“截至2024年2月，因为ChatGPT发布带来的影响，美国股市只要关于AI的股票都涨疯了，英伟达涨了5倍、Supermicro涨了7.7倍、ARM涨了3倍、AMD涨了1.2倍，英特尔涨了58%、微软涨了1倍，美国股市让一大批富豪和公司猛增了几万亿美元的财富，这些疯涨的股票里，有大量不正经的泡沫！”</p><p>在张俊看来，近两年英伟达等AI相关科技巨头的市值暴涨，与美国担心制造业被超越，因此举国之力投入AI有着密切的关系，“美国是想用AI工厂和AI机器人，把核心关键产业留在国内。” </p><p><strong>“显卡？可能已经瘀了”</strong></p><p>行行AI智能董事长、顺福资本创始人李明顺同样直言，<strong>英伟达接近3万亿美元的市值“泡沫严重啊”。</strong></p><p>李明顺结合自身经历说道：“过去半年多时间里，我在各地出差，每当遇到做算力方面的朋友，都在问在我身边有没有朋友需要卡，需要算力，这给我的感觉是今天市场上算力已经瘀了，也就是说积压了很多卡，所以发挥不了它的巨大的价值。”</p><p>在他看来，由于国内的很多的大模型公司，都是用开源模型进行微调，不像OpenAI那样从零开始训练，所以它需要大量的算力，而国内都是在像Llama 2一样的开源模型上做微调，所以它用的算力，跟OpenAI远远不在一个量级。此外，由于国内大多数的应用场景都在探索中，此时如果算力投资过大，就会导致ROI算不过来，而这也会导致一些算力的需求减少。</p><p>“在全球范围内，很多的影子公司成为英伟达的代理商，各种压货，不排除这个中间有一些影子公司是英伟达控制的，所以说英伟达在整个市场上控价。所以我认为，在应用没有广泛地推广开来的时候，英伟达的高股价是有巨大风险的”李明顺表示。</p><p>在国内，与去年各家企业哄抢显卡不同的是，今年伴随阿里云、字节跳动、百度智能云、腾讯云等模型厂商先后开启“价格战”模式，越来越多AI应用厂商用于模型训练的成本也随之降低，在一定程度上，这也意味着用于算力的成本开始下降。</p><p>与此同时，一些云厂商也开始做起了收集市场上闲置显卡的生意。近日，有着“中国云计算第一股”称号的优刻得发起“寻找算力合伙人”计划，通过收集市场上闲置的算力资源，用于组建超大规模智算集群，让算力资源发挥真正价值。</p><p>在与新浪科技沟通中，优刻得方面人士表示，“我们收集的卡主要是A100/800，H100/800，4090，主要是nv系。”对于能否收集到想要的卡这一问题，该人士坦言：“卡还是有的，就是资源分配不均的问题。例如之前做训练、数字化转型闲置下来的卡，现在都可能被收集上来”。</p><p><strong>遭国内外多面围攻</strong></p><p>作为AI时代的卖铲人，当前英伟达独一档的GPU显卡性能和产品能力，是其得以备受追捧的关键。但快速增长的同时，英伟达面临的挑战也正在急剧攀升。</p><p>投资者的高期望和潜在的市场饱和风险外，来自AMD、英特尔等强劲竞争对手的压力，以及微软、谷歌等大客户的密谋叛离，正在成为现实问题。</p><p>近期召开的2024年台北国际电脑展期间，AMD和英特尔先后公布了一系列对标英伟达产品的显卡，直接向英伟达开战。</p><p>其中，AMD公布了包括新一代CPU和数据中心服务器AI芯片，据AMD CEO苏姿丰介绍，其最新发布的AI芯片Instinct MI325X，计算性能是英伟达H200（H200是上一代架构Hopper性能最强的产品，性能是H100的2倍）的1.3倍，计划于2024年四季度上市。在迭代节奏上，AMD也提出了“一年一迭代”的速度，与对手保持同频。</p><p>随后，英特尔也祭出了价格武器，在宣布推出下一代服务器CPU至强6的同时，英特尔透露其Gaudi 3 AI芯片的价格将远远低于竞争对手，这是英特尔今年4月推出的最新一代AI芯片，计划今年第三季度大范围上市。按照官方的定位，这款芯片性能是英伟达H100的1.5倍，已与H200大致相当。</p><p>在国内市场，由于美禁令导致的英伟达“中国版特供芯片”性能缩水，这让目前在HBM 技术和CPO 技术方面更具优势的华为，在GPU硬件性能和软件生态上有了快速逼近的机会。与此同时，大量的国产GPU厂商崛起，也正在蚕食着本属于英伟达的市场，英伟达的市场拓展，并未匹配上其出色的产品性能。</p><p>此外，不满英伟达AI芯片价格高昂，Meta、谷歌、微软等英伟达大客户纷纷推出“替代”芯片，同时联合成立Ultra Accelerator Link超级加速链路联盟（UALink），挑战英伟达NVLink统治地位。</p><p>重重问题下，英伟达的超高市值神话，还能持续多久？</p></body></html>","source":"sina_tech","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>三天市值蒸发4300亿美元！黄仁勋疯狂减持，英伟达神话碎了吗</title>\n<style 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AI芯片的价格将远远低于竞争对手，这是英特尔今年4月推出的最新一代AI芯片，计划今年第三季度大范围上市。按照官方的定位，这款芯片性能是英伟达H100的1.5倍，已与H200大致相当。在国内市场，由于美禁令导致的英伟达“中国版特供芯片”性能缩水，这让目前在HBM 技术和CPO 技术方面更具优势的华为，在GPU硬件性能和软件生态上有了快速逼近的机会。与此同时，大量的国产GPU厂商崛起，也正在蚕食着本属于英伟达的市场，英伟达的市场拓展，并未匹配上其出色的产品性能。此外，不满英伟达AI芯片价格高昂，Meta、谷歌、微软等英伟达大客户纷纷推出“替代”芯片，同时联合成立Ultra Accelerator 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justify;\"><strong>而英伟达15%的权重波动意味着该基金需要买入大量英伟达股票，金额可能高达100亿美元，而且全部要在6月21日或非常接近该日期的重新平衡日购买，这种大规模的交易有可能在短期推高英伟达股价。</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">对比之下，上周五英伟达的总成交量约为500亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">分析指出，指数基金出现这种大转变并不常见，但并非史无前例。SPDR美洲研究主管Matthew Bartolini指出：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">之前曾出现围绕行业分类变化的再平衡，例如亚马逊被移至非必需消费品类别。如果我们被迫进行一笔相当重大的交易，我认为我们有能力应对。</p></blockquote></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巨型ETF再平衡，英伟达将迎百亿美元买入？</title>\n<style 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href=https://finance.sina.com.cn/tech/it/2024-03-26/doc-inaprwik3741661.shtml><strong>新浪科技</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>周二，哔哩哔哩盘前涨0.84%。阿里巴巴披露的权益变动报告显示，阿里已出售其持有的全部哔哩哔哩股份。上周，阿里也减持了部分小鹏汽车股份。对此，阿里巴巴相关人士曾表示，出售主要基于阿里自身的资本管理目标，不会影响双方业务上的合作。实际上，阿里与B站、小鹏汽车在营销广告、云服务等多领域均有密切合作。今年2月，阿里巴巴宣布加大回购力度，即新增250亿美元额度用于股份回购。持续的股份回购将减少流通股总数，...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/tech/it/2024-03-26/doc-inaprwik3741661.shtml\">Web 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