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2023-01-29

房地产，不用看，中国人口太多

2023年，去这四大风口搞钱

2021-10-08

美元要到明年下半年萎缩，现在不会缩，共和党时候就放水，而民主党上来就缩，想太多

A股4季度机会在哪里？券商公募形成一共识

2021-10-08

原油百元没有到还尾声，标题党

抱歉，原内容已删除

2021-10-07

你越分析越会这样走，p6-07大通胀最少

以史为鉴：70年代能源危机中的股市表现

2021-09-26

谁信谁倒霉

第三股“赚钱风”来临！这两大行业将成“香馍馍”

2021-09-20

闷死了南下资金

恒指跌破24000点关口

2021-08-03

半导体

抱歉，原内容已删除

2021-03-29

$一起教育科技(YQ)$这个妆又没有哪个国际投行看上你，跟风的好像自己是课葱！

2021-03-26

$一起教育科技(YQ)$$跟谁学(GSX)$$新东方(EDU)$看看政策来了，是支持力度加大

2021-02-19

$360数科(QFIN)$估计昨天走势代表有个雷！

2021-02-18

$一起教育科技(YQ)$就差我那三千股，卖了就飙涨

2021-02-01

$一起教育科技(YQ)$不是我说这个与学生能不能带手机毛线关系没有，勾庄没有实力，别扯什么这个！

2021-01-29

$一起教育科技(YQ)$这傻庄跟跌不跟涨，昨天跟谁学涨那么多居然逆势大跌，只能说傻叉做法

2021-01-27

$一起教育科技(YQ)$学学跟谁学的做盘上下做的溜！打爆空头分分中就上去了，一样的公司居然相差那么远$跟谁学(GSX)$

2021-01-26

$一起教育科技(YQ)$一个沙壁庄$跟谁学(GSX)$$好未来(TAL)$

2021-01-25

$一起教育科技(YQ)$跟谁学花了8个交易日股价上了100，翻倍，一起教育呢，啥时候到100哇

2021-01-22

$一起教育科技(YQ)$这个票的操盘资金实力不够吧，逆着板块走，看好公司这俩年业绩出拐点！$好未来(TAL)$$跟谁学(GSX)$

2021-01-22

$一起教育科技(YQ)$即将突破前高，大家抓紧做多，现在提倡线上教学，yiqinh越来越严重，跟谁学巨亏70美元你就知道一起教育不会低于五十美元$跟谁学(GSX)$$新东方(EDU)$

2021-01-21

$一起教育科技(YQ)$跟谁学最高能够上140，业绩巨亏不影响股价现在70元，而一起教育最少应该到50吧$跟谁学(GSX)$$新东方(EDU)$

2020-07-14

$跟谁学(GSX)$这个公司估值120！

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10:34","market":"sh","language":"zh","title":"2023年，去这四大风口搞钱","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1108389922","media":"深燃","summary":"科技投资很狂热、硬科技比重在加大。","content":"<html><head></head><body><p>作者 | 金玙璠</p><p>2023年，有哪些新机会？对趋势最敏感的投资人，早已在出差途中、寻找路上。</p><p>疫情冲击与经济下行双重夹击下，2022年的创投圈并不好过。消费投资疲软，一位原来投消费的投资人开始换道硬科技，补课物理和化学。有科技领域投资人表示，下半年没有出手一个项目，全年投的项目数量是上一年的三分之一，新项目只有个位数。</p><p>新的一年，投资人们判断行情肯定比2022年要好，创投会慢热上升。有人形容，2023将是春风吹又生的一年，有人总结关键词是，去泡沫、复苏与孕育。</p><p>不过，“创投机会依然非常分散”，有投资人以科技领域为例表示，虽然能看到科技领域的单点突破，但全球缺乏技术大趋势的统一共识。</p><p>2023年，“势”在何方，钱往哪去？这恐怕是开年以来，创投人士讨论得最多的问题。</p><p>过去一个月，深燃沟通了十多位科技、消费领域的投资人，试图从创投视角，拆解新能源、智能制造、元宇宙、出海这四大“长风口”，有哪些新的趋势与机会？</p><p><b>新能源三趋势：</b></p><p><b>储能有大机会，动力电池“替补热”，商用车智能化</b></p><p>2022年最火赛道，毫无疑问是“新能源”。关注科技领域的投资人无一例外表示，这一趋势将延续到2023年，相信在技术、市场、政策的合力下，产业链里依有不少新机会。</p><p>总结多位投资人的观点，目前来看新能源里有三大趋势：氢能、可控核聚变和储能技术，有变革性的技术机会；动力电池有材料替代背景下的新机会；乘用车和商用车加速电动化、智能化。</p><p>在双碳目标的背景下，绿色能源中的氢能、可控核聚变，以及各种各样存储能源的技术，倍受投资人关注。中科创星创始合伙人米磊称，将持续关注这些领域，其投资的中储国能，位列压缩空气储能（是典型的大规模、长时、物理形式的储能）领域全国第一；在刚起步的可控核聚变领域，中科创星也频繁出手。</p><p>一般来说，这些投资机会更多属于PE（PrivateEquity，私募股权投资）或者偏后期的VC（Venture Capital，风险投资），因为基建侧的项目需要的资金量巨大。</p><p>动力电池的关键词是“替代”。嘉和盛资产管理投资经理沈之总结为，用钠离子电池（简称钠电池）替代锂电，用钙钛矿去替代晶硅，我国的钠电池、钙钛矿技术国内外领先，能带来大的投资机会窗口。</p><p>因为锂电原材料价格攀升、供需失衡，倒逼作为替代方案之一的钠电池，在2022年加速商业化，到2023年有可能进入钠电产业化元年，实现小批量出货。相比钠离子电池，钠电池在成本敏感的领域，应用潜力更大，例如，分布式电网储能、两轮车、低速交通工具等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6acac5242841e1c5f99d805c513a0b73\" tg-width=\"550\" tg-height=\"249\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>一股钠电池热潮从巨头刮到高校。宁德时代等龙头电池企业争先布局，一级市场里中科海纳的估值一年涨了8倍，二级市场传艺科技的股价4个月翻了近两倍，“科学家、高校老师下场创业，项目估值水涨船高”，一位关注新能源的投资人直言，但这之中存在着泡沫，“一个早期项目，团队还不够健全、技术也不太成熟，估值起点就是两个亿”。</p><p>另一个新能源行业的“新宠”，是刚诞生十年的钙钛矿。作为光伏材料，它被认为很有可能替代硅晶，是下一代光伏路线的“终极答案”。沈之分析称，光伏产业当前的痛点是，晶硅太阳能电池的发电效率已经达到极限，很难继续突破，而钙钛矿太阳能电池的理论效率更高、可期成本更低。</p><p>但对于钠电池、钙钛矿这两个新能源的“颠覆者”，沈之持乐观谨慎的态度，因为它们作为一种新材料，性能的稳定性、大规模量产的能力未被验证，产业化还在起步阶段。</p><p>再来看新能源汽车产业链的新机会，主题依然是新能源化+智能化。</p><p>不论是乘用车还是商用车，都要加速智能化。而对于自动驾驶公司来说，“抓紧时间量产装车，已经是非常确定的趋势”，洪泰基金高级投资副总裁刘雨佳对深燃表示，技术创新上，短短几年时间，中国自动驾驶公司已经达到L2并在接近L3甚至L4的水平，但商业化方面尚未大规模落地，考验着投资人的耐心。投资了文远知行的熊伟铭分析原因：并非卡在技术上，而是卡在消费者对安全性的顾虑和法律法规上。</p><p>接下来把目光放到新能源商用车领域（包括卡车、物流车或配送车等），它被认为是下一个投资洼地。继新能源乘用车销量大爆发、渗透率超过27%，而头部公司完成股票兑现、股价开始波动，“一级市场对整车的关注点，或许会逐渐转移至新能源商用车”，刘雨佳表示，不过，需求端和供给端在互相影响，对相关参与方而言，帮助意向客户算清楚投入产出并且能够落实，才是关键。</p><p>新能源商用车中的重卡（重型卡车）已经成为必争之地，2022年，各类型头部企业如主机厂巨头吉利、自动驾驶公司和小马智行、老牌卡车企业三一重工等，都在加码投入。</p><p>这些重卡新势力往往从一开始就比较重视自动驾驶能力，选择兼顾新能源化和智能化，也助推了算法公司与主机厂深度合作互补的趋势。当更多新能源商用车进入市场，商用车自动驾驶也有望进入规模化量产车数据采集时代。</p><p>此外，刘雨佳提到，新能源汽车产业链里的新机会，还包括核心元器件及关键零部件、车路协同等。</p><p>有统计显示，新能源汽车，加上氢能、储能以及智能驾驶等领域，整个新能源产业链的市场规模将超过10万亿，有望成为国民经济的第一大支柱行业。上述领域在2023年将有更大的发展空间。</p><p><b>智能制造：</b></p><p><b>芯片由“电子”到“光子”，工业机器人从单体到群体智能</b></p><p>站在2023年的起点，面对中国工业的全面复苏，多位投资人表示，将继续加大对智能制造的关注和投入，重点提到了半导体、工业机器人、商业航空航天领域的机会，这都是中国有机会实现换道超车的方向。</p><p>首先看半导体。这一定意义上是周期性行业，2022年走过了艰难而波动的一年，一面是俄乌战争、芯片封锁、疫情肆虐，一面是大量企业进场、扩产，“磷酸铁、磷酸铁锂等材料，可能在2023年出现产能过剩”，沈之告诉深燃。</p><p>不过，一项变化正在酝酿中。主流的芯片使用的是硅基电子芯片，3nm制程是当前全球最先进的芯片工艺，而硅基电子芯片发展到1nm就逼近了硅原子的物理极限。在芯片新材料研发上，我国将目光聚焦到了“光子芯片”上，对比电子芯片，它的计算速度更快、功耗更低。沈之提到，更关键的是，光子芯片生产线预计将于2023年落成，有望加速国产光子芯片替代的规模化。</p><p>米磊也很看好光芯片2023年的发展，“芯片由‘电’到‘光’的转换，是国产芯片实现突破的一种新的技术路线”。据他介绍，中科创星在光芯片和半导体领域的投资项目已超过150家，且还将继续加大投入。去年12月，中科创星投资的光芯片企业源杰科技登陆了科创板。源杰科技近期表示，在光通信领域的基础上，将扩容光芯片的应用场景，向激光雷达、消费电子等领域布局探索。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2de775e3f74c3da5603ca380332ad1b4\" tg-width=\"550\" tg-height=\"318\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>虽然国产光芯片厂商的份额正在稳步提升，但目前25G以上光芯片，仍以海外厂商为主。光芯片的产业发展依然处于非常早期的阶段。沈之分析，一方面，光芯片目前不能进行完整的信息处理，还需要与电芯片相融合，也就是说，它的替代性有待验证；另一方面，与电子芯片的情况类似，国产光芯片在设计和应用端参与的公司较多，但制造、设备、材料端相对薄弱。</p><p>对于机器人，关注硬科技领域的投资人的共识是，更看好To B方向。在华创资本合伙人熊伟铭看来，不论是从技术端还是需求端，工业机器人的发展都将快于个人机器人，且中外处在同一水平，中国公司有机会弯道超车。</p><p>他提到，技术端，工业机器人正处在上一轮创新AI视觉的爬坡状态，再加上波士顿动力机器人代表的轴承、机械方面的创新，有可能进入下一个阶段，同时实现识别智能和动作智能，通俗些说，设备能够实现搬运、装配等多用途；同时，劳动力成本的上涨，正在催生工业机器人换人的需求。</p><p>工业机器人领域的特点是，技术研发重要，如何应用到产线上也同等关键。投资了梅卡曼德机器人的熊伟铭观察到，许多跑得快的项目，创始人是硕士学历，“我见的博士（学历的创业者）都少”。</p><p>而从工厂产线更实际的需求出发，“采购的多台机器人之间，还需要形成更优的协调调度”，刘雨佳对深燃分析，从“单体智能”到“群体智能”，这将是工业机器人的下一个趋势，实现路径是工业软件与工业机器人的软硬结合，2023年将是关键之年。</p><p>此外，商业航空航天，也是被投资人们提起的高频领域。</p><p>对于2023年的航空和航天，米磊更看重落地，“到底能不能飞，是最关键的”。一个月前，航空和航天都有好消息传来：国产大飞机C919正式交付东航，有分析称，大飞机产业化将提速，有望打破波音、空客垄断；长光卫星科创板IPO获受理，意味着“中国商业航天第一股”要来了。</p><p><b>元宇宙：</b></p><p><b>看好底层技术创新，应用层与AIGC融合</b></p><p>“2023年，撇去‘泡沫’的‘元宇宙’，会持续回暖、重新再热一把。”某大厂元宇宙行业研究员陈甫对深燃说。虽然元宇宙的终极形态还无法确定，但它本质上是一个三维的“容器”，人们可以在其内部工作、娱乐和社交，具象地存在、沉浸式地体验。</p><p>元宇宙普遍被认为，是移动互联网之后的下一代互联网，酝酿着大量的创新和商业化机会。不过，即便是多家科技巨头在元宇宙领域动作频频，资本近一年的态度也明显转冷了。元宇宙相关项目经历了早期的估值飙涨、2022年下半年以来的估值回调，“（有些项目的）回调幅度一度大到估值降30%甚至50%，即便如此，可能也未必融得到钱”，英诺天使基金合伙人王晟告诉深燃。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0455cd1c18bd6effcd6931f34dce95c1\" tg-width=\"550\" tg-height=\"373\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>2022年下半年，科技公司部分元宇宙相关动态</p><p>来到2023年，投资人们的态度慎之又慎，表示只会为有技术壁垒和商业前景的项目买单。我们分前端、后端和应用三部分来看，元宇宙世界里的潜在机会。</p><p>前端最热闹的创业机会，莫过于设备端的AR/VR/MR，以及提供虚拟内容生产的底层基础设施。对此，多位投资人认为值得实时关注，但投资决策偏保守。</p><p>陈甫解释道，在现在的技术水平下，设备的体验效果、教育用户的时间成本，都是问题，按照目前的技术路径，短期内很难实现关键性的突破，而高质量内容对于算力和通讯技术的苛刻要求，又成为掣肘底层基础设施的两个短板。</p><p>不止一位投资人非常期待苹果公司预计于2023年春季推出的MR（混合现实）头显，“苹果代表了产业里用户体验的最好水平，当然，价格大概率极贵，还需要足够的时间把体验成本降下来”，熊伟铭说道。</p><p>部分投资人更看好元宇宙后端的技术升级机会。</p><p>后端的创新，在设备上是专用芯片，在基础设施上则包括新一代的引擎，如物理引擎、动作引擎等，以及衍生出的工具平台，如三维重建、新的渲染技术等。另外，在云这一层的延伸机会，还包括在Web3.0里做数字化的虚拟资产等。</p><p>如果把元宇宙比作一个乐园，“必须先把水、电、煤这些基础设施建造好，才能开拓前端的创新机会”，王晟的投资策略是，重底层技术和工具、轻内容。他判断，2023年，元宇宙底层的基础建设和生产工具方面，将获得较大甚至颠覆式的创新；就算创新完成，想用元宇宙时代的生产工具生产高质量的内容和商业化应用，还需要等两到三年时间。</p><p>从应用工具和商业场景的角度来看，如内容、社交、游戏等领域，2023年会继续活跃，但还需要克服内容体验不足、进入用户基数太少的难题。</p><p>国内多家互联网大公司和创业公司升级了产品体验、丰富了商业场景，并且推出和布局了如数字人这样的元宇宙形象载体。但参照虚拟偶像鼻祖“初音未来”的发展，陈甫提出，问题在于，“用户参与共建的部分太少”。</p><p>当前元宇宙发展缓慢，与此有直接关系。他解释道，在我们迈向元宇宙的过程中，需要大量的数字内容，单靠人工开发根本无法满足需求。打开这扇内容大门的钥匙，恐怕就是AIGC（生成式AI，Generative AI）。</p><p>和PGC（专业生产内容）、UGC（用户生产内容）相比，AIGC最大的优势是能降低创作门槛和创作成本，让创作市场从只有小部分人能从事到大众都能参与，放到元宇宙的世界里，既可以丰富内容生态，还能黏住用户。</p><p>从商业升级的角度看，这是元宇宙与AIGC的一场“双向奔赴”。因为AIGC作为过去一年少有的风口，有前景却没“钱景”。</p><p>过去一年，AIGC取得了突破性进展，在海内外出现了现象级工具，最知名的就是，人工智能实验室OpenA推出的基于GPT-3.5的对话式AI ChatGPT。</p><p>但许多投资人对AIGC项目的态度是，大量调研、出手谨慎。除了“等行业泡沫挤一挤”、待基础模型更加成熟，更因为产业过于早期，商业化被认为是最大课题。</p><p>从更深层的维度看，熊伟铭认为，AIGC的创新非常活跃，但创业机会不多，AIGC反而是大公司“摘桃子”的机会，即便是不商用，对于内部的减员增效都有巨大价值。华创资本到目前还没有出手AIGC项目，就是在寻找在大公司的缝隙中，创业公司还能做些什么。</p><p>王晟对待AIGC项目的态度比较积极，英诺天使春节前刚刚给一家AIGC企业发出了SPA（投资协议）。在他看来，AIGC未来将成为一个改造大量行业的生产力工具，应用范围不限于数字产业。</p><p>总结来说，元宇宙是全新的，发展过程必然是起伏的，去年下半年的融资降温，不代表它不被看好，2023年，资本普遍更看好其底层技术创新和长期的想象空间。</p><p><b>出海新物种：</b></p><p><b>消费级机器人、储能、e-bike</b></p><p>谈到2023年的关注方向，不止一位投资人提到了“出海”，看好中国企业往外走，探索海外新兴市场，核心逻辑是“优势外溢”。</p><p>梅花创投创始合伙人吴世春表示，梅花创投在出海方向，更好看中国有优势的品类、工具、模式向海外的复制。关注Web3.0、出海的早期孵化器go2mars capital投资人Arrow举例说，像东南亚这样的海外市场，不止是消费品，换电趋势下的新能源市场、印尼市场的金融科技，都在复用中国市场跑通的商业模型。</p><p>综合投资人的观点，经历了2021年的火爆、2022年的降温，对于2023年重启中的出海，新机会可以总结为，三大类新物种和三个新方向。</p><p>第一类新物种是，智能类家电及消费级机器人。头头是道基金投资人孙家亮从2021年起就发现了出海中的家电智能化趋势，2022年下半年以来，新细分消费级机器人、宠物护理市场（包括自动猫砂盆、宠物理毛器等）的爆发，验证了这一点。“（这类新物种）热度会持续到2023年，至少还有一年的投资机会”，他判断。</p><p>在此趋势下，消费级机器人也是备受青睐的类目，这是非常典型的中国供应链能力溢出，所带来的新机会。从2022年的投融资事件来看，机器人从地板延伸到了更多样的场景，如割草、泳池清洁、家庭巡逻等。</p><p>另外两大类出海新物种是，被欧美带火的消费级储能和e-bike。重点关注这两个赛道的孙家亮分析，它们的火爆，与2021年以来的疫情因素以及2022年欧美国家的能源紧缺，电力、天然气、原油价格的上涨，有直接关系。</p><p>2022年在跨境电商上卖得最火的就是消费级储能产品，头部项目疯狂被“抢”。和B端的工业储能、发电储能不同，消费级储能包括便携储能、房车储能和家庭储能。便携储能（便携式储能电源，简称“户外电源”）企业EcoFlow正浩和德兰明海成长为新晋独角兽，估值均超过了10亿美金。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/509efc1b35d1f55abfd5ec6604984463\" tg-width=\"550\" tg-height=\"202\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>2020年全球便携式储能生产国家分布VS主要消费市场构成</p><p>出行赛道中，最炙手可热的投资标的是e-bike，即电助力自行车。它不是国内随处可见的“两轮电动车”，是在传统自行车的基础上，加上了蓄电池作为辅助能源，可以实现纯自行车踩踏模式、纯电模式，或是踩踏电助力都用，售价在1000美元-3000美元之间。e-bike火热的逻辑不难理解，它几乎踩中了资本市场追捧的所有概念，“碳中和+消费电子+短途电动出行+新能源”。</p><p>综上，被看好的三大出海新物种，都属于需要一定技术能力和成熟产业集群、但不涉及尖端科技的终端。孙家亮分析，这些起初是欧美市场引领的产品潮流，但基于中国强大的供应链，中国公司在成本控制和效率提升、产品迭代和定义，以及运营能力上的优势，找到并把握住了机会。</p><p>出海的三个新方向，概括来说是，细分服务商、跨境大卖家以及拉美市场的新机会。</p><p>快速成长的海外电商赛道，不断催生着新的细分服务商机会。孙家亮举例说，如同大量电商产品的出口催生了海外仓和货代，因此投资了钛动和万邑通。通俗来说，就是要继续往下游走，寻找“别人挖矿我卖水”的机会，甚至是去看服务商的服务商，例如，利用AI技术给货代去做赋能的未斯科技；同时关注新的服务商机会，例如，他预判海外红人营销今年将出现明显拐点。</p><p>继赛维时代、三态股份在2022年IPO过会后，包括孙家亮在内的许多投资者，将重点关注跨境大卖家IPO的短期机会。在此之前未有铺货型卖家上市的先例，赛维们的案例无疑给投资人打了一针强心剂，投资跨境电商也有了更清晰的退出路径。</p><p>谈到2023年的新兴市场时，拉美不容忽视。这里与中国市场文化差异大，物流及支付较为落后，但经济发展阶段接近于东南亚，市场潜力被认为不输东南亚。孙家亮关注到，拉美电商包裹量上涨速度非常可观，而且巴西、墨西哥等地的购物客单价能达到100美金以上，比东南亚市场高出几十倍甚至百倍。</p><p>除了“优势外溢”，还有的领域出海是“不得不”的选择。</p><p>由于合规性问题，“2022年以来，很多Web3.0项目和关注这一方向的投资机构，密集地在新加坡落地办公室，还有不少项目关注中国香港市场、美国市场”，新加坡VC机构Arcane投资人姜逸雨对深燃透露。</p><p>到2023年，Arrow认为，加密世界绝对回不到2022年的狂热，但行情会部分好转。Web3.0其实是新一代的数字能力，将人和人之间的信任、拥有、确权和激励关系数字化，他认为，一定有它的价值。</p><p>举个例子，“目前的元宇宙缺少一套运行机制和经济系统，而Web3.0可以提供一套全新的商业体系和管理标准，但缺一个承载空间。”陈甫判断，在未来的网络世界中，Web3.0与元宇宙的融合被认为是必然趋势。不过现在两者都还非常早期，因此两者真正融合实现完整的全新一代互联网，还有很长一段路要走。</p><p><b>结语</b></p><p>上述四大板块背后，透露出创新创业的四大趋势。</p><p>趋势一，领域更硬核了，科技投资很狂热、硬科技比重在加大。</p><p>吴世春告诉深燃，梅花创投当前的投资比例是，科技、消费“八二开”。米磊表示，中科创星会坚持投资硬科技的八大产业，但对项目和创业者的要求越来越高，技术要硬核，创业者要么是头部科学家、要么出身于头部的产业龙头。中科创星2022年投资了近70个项目，重点分布在新能源、半导体等领域。</p><p>趋势二，具体到科技投资，标准变高了，要有政策或行业周期驱动。</p><p>熊伟铭投资下注的两大主题“国产替代”、“直道超车”，很好地阐释这一点。据他介绍，华创资本有六七成的投资放在“国产替代”上，即解决“卡脖子”问题，例如智能制造、生物医疗的上游材料等；三四成投资放在“直道超车”上，例如自动驾驶、商业航天等。他认为，这两个主题是科技投资未来一二十年的“长风口”，而这背后是大科技时代、大国竞争时代下的独特的机会。</p><p>趋势三，包括硬科技、元宇宙等领域，验证了商业化能力的项目更受青睐。</p><p>除了大环境对降本增效的要求，还在于这两大领域的技术导向。沈之提到，和互联网时代的市场驱动不同，这两大领域往往是学界的技术突破、基础模型的成熟，推动着产业界的发展，因此，投资过于前沿、早期的话，有商业化落地和难以退出的风险。</p><p>吴世春提醒要警惕技术自嗨，像自动驾驶这样研发周期很长的领域，会对订单驱动的公司出手，而不会为完全是研发驱动的项目买单。</p><p>趋势四，出海版块将愈发热闹，中国创业公司和投资机构的触角逐步从欧美市场转向东南亚市场，以及开始隐隐有些苗头的非洲和拉美市场。</p><p>孙家亮称，很乐于见到梅花创投、青山资本等主看国内市场的早期机构进入出海赛道，不过，当前的出海投资是早期和后期更加热闹，希望更多中期机构入场，出海赛道才能形成良性循环。</p><p>经历了2022年的投资低谷期，一批投资机构正在重整旗鼓。一位To B领域的投资人士对深燃判断，2023年的投资市场将回暖，尤其是国资背景的产业引导基金、包括一些头部人民币基金会加快投资节奏。</p><p>市场上的新机会、好项目永远是稀缺的，很多领域的发展过程或许是起伏的，创业者和投资人更要积极探索、沉淀积累，相信时间会给努力者以丰厚的回报。</p></body></html>","source":"lsy1598506047654","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2023年，去这四大风口搞钱</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/tech/csj/2023-01-29/doc-imycvhzs0085503.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1108389922","content_text":"作者 | 金玙璠2023年，有哪些新机会？对趋势最敏感的投资人，早已在出差途中、寻找路上。疫情冲击与经济下行双重夹击下，2022年的创投圈并不好过。消费投资疲软，一位原来投消费的投资人开始换道硬科技，补课物理和化学。有科技领域投资人表示，下半年没有出手一个项目，全年投的项目数量是上一年的三分之一，新项目只有个位数。新的一年，投资人们判断行情肯定比2022年要好，创投会慢热上升。有人形容，2023将是春风吹又生的一年，有人总结关键词是，去泡沫、复苏与孕育。不过，“创投机会依然非常分散”，有投资人以科技领域为例表示，虽然能看到科技领域的单点突破，但全球缺乏技术大趋势的统一共识。2023年，“势”在何方，钱往哪去？这恐怕是开年以来，创投人士讨论得最多的问题。过去一个月，深燃沟通了十多位科技、消费领域的投资人，试图从创投视角，拆解新能源、智能制造、元宇宙、出海这四大“长风口”，有哪些新的趋势与机会？新能源三趋势：储能有大机会，动力电池“替补热”，商用车智能化2022年最火赛道，毫无疑问是“新能源”。关注科技领域的投资人无一例外表示，这一趋势将延续到2023年，相信在技术、市场、政策的合力下，产业链里依有不少新机会。总结多位投资人的观点，目前来看新能源里有三大趋势：氢能、可控核聚变和储能技术，有变革性的技术机会；动力电池有材料替代背景下的新机会；乘用车和商用车加速电动化、智能化。在双碳目标的背景下，绿色能源中的氢能、可控核聚变，以及各种各样存储能源的技术，倍受投资人关注。中科创星创始合伙人米磊称，将持续关注这些领域，其投资的中储国能，位列压缩空气储能（是典型的大规模、长时、物理形式的储能）领域全国第一；在刚起步的可控核聚变领域，中科创星也频繁出手。一般来说，这些投资机会更多属于PE（PrivateEquity，私募股权投资）或者偏后期的VC（Venture Capital，风险投资），因为基建侧的项目需要的资金量巨大。动力电池的关键词是“替代”。嘉和盛资产管理投资经理沈之总结为，用钠离子电池（简称钠电池）替代锂电，用钙钛矿去替代晶硅，我国的钠电池、钙钛矿技术国内外领先，能带来大的投资机会窗口。因为锂电原材料价格攀升、供需失衡，倒逼作为替代方案之一的钠电池，在2022年加速商业化，到2023年有可能进入钠电产业化元年，实现小批量出货。相比钠离子电池，钠电池在成本敏感的领域，应用潜力更大，例如，分布式电网储能、两轮车、低速交通工具等。一股钠电池热潮从巨头刮到高校。宁德时代等龙头电池企业争先布局，一级市场里中科海纳的估值一年涨了8倍，二级市场传艺科技的股价4个月翻了近两倍，“科学家、高校老师下场创业，项目估值水涨船高”，一位关注新能源的投资人直言，但这之中存在着泡沫，“一个早期项目，团队还不够健全、技术也不太成熟，估值起点就是两个亿”。另一个新能源行业的“新宠”，是刚诞生十年的钙钛矿。作为光伏材料，它被认为很有可能替代硅晶，是下一代光伏路线的“终极答案”。沈之分析称，光伏产业当前的痛点是，晶硅太阳能电池的发电效率已经达到极限，很难继续突破，而钙钛矿太阳能电池的理论效率更高、可期成本更低。但对于钠电池、钙钛矿这两个新能源的“颠覆者”，沈之持乐观谨慎的态度，因为它们作为一种新材料，性能的稳定性、大规模量产的能力未被验证，产业化还在起步阶段。再来看新能源汽车产业链的新机会，主题依然是新能源化+智能化。不论是乘用车还是商用车，都要加速智能化。而对于自动驾驶公司来说，“抓紧时间量产装车，已经是非常确定的趋势”，洪泰基金高级投资副总裁刘雨佳对深燃表示，技术创新上，短短几年时间，中国自动驾驶公司已经达到L2并在接近L3甚至L4的水平，但商业化方面尚未大规模落地，考验着投资人的耐心。投资了文远知行的熊伟铭分析原因：并非卡在技术上，而是卡在消费者对安全性的顾虑和法律法规上。接下来把目光放到新能源商用车领域（包括卡车、物流车或配送车等），它被认为是下一个投资洼地。继新能源乘用车销量大爆发、渗透率超过27%，而头部公司完成股票兑现、股价开始波动，“一级市场对整车的关注点，或许会逐渐转移至新能源商用车”，刘雨佳表示，不过，需求端和供给端在互相影响，对相关参与方而言，帮助意向客户算清楚投入产出并且能够落实，才是关键。新能源商用车中的重卡（重型卡车）已经成为必争之地，2022年，各类型头部企业如主机厂巨头吉利、自动驾驶公司和小马智行、老牌卡车企业三一重工等，都在加码投入。这些重卡新势力往往从一开始就比较重视自动驾驶能力，选择兼顾新能源化和智能化，也助推了算法公司与主机厂深度合作互补的趋势。当更多新能源商用车进入市场，商用车自动驾驶也有望进入规模化量产车数据采集时代。此外，刘雨佳提到，新能源汽车产业链里的新机会，还包括核心元器件及关键零部件、车路协同等。有统计显示，新能源汽车，加上氢能、储能以及智能驾驶等领域，整个新能源产业链的市场规模将超过10万亿，有望成为国民经济的第一大支柱行业。上述领域在2023年将有更大的发展空间。智能制造：芯片由“电子”到“光子”，工业机器人从单体到群体智能站在2023年的起点，面对中国工业的全面复苏，多位投资人表示，将继续加大对智能制造的关注和投入，重点提到了半导体、工业机器人、商业航空航天领域的机会，这都是中国有机会实现换道超车的方向。首先看半导体。这一定意义上是周期性行业，2022年走过了艰难而波动的一年，一面是俄乌战争、芯片封锁、疫情肆虐，一面是大量企业进场、扩产，“磷酸铁、磷酸铁锂等材料，可能在2023年出现产能过剩”，沈之告诉深燃。不过，一项变化正在酝酿中。主流的芯片使用的是硅基电子芯片，3nm制程是当前全球最先进的芯片工艺，而硅基电子芯片发展到1nm就逼近了硅原子的物理极限。在芯片新材料研发上，我国将目光聚焦到了“光子芯片”上，对比电子芯片，它的计算速度更快、功耗更低。沈之提到，更关键的是，光子芯片生产线预计将于2023年落成，有望加速国产光子芯片替代的规模化。米磊也很看好光芯片2023年的发展，“芯片由‘电’到‘光’的转换，是国产芯片实现突破的一种新的技术路线”。据他介绍，中科创星在光芯片和半导体领域的投资项目已超过150家，且还将继续加大投入。去年12月，中科创星投资的光芯片企业源杰科技登陆了科创板。源杰科技近期表示，在光通信领域的基础上，将扩容光芯片的应用场景，向激光雷达、消费电子等领域布局探索。虽然国产光芯片厂商的份额正在稳步提升，但目前25G以上光芯片，仍以海外厂商为主。光芯片的产业发展依然处于非常早期的阶段。沈之分析，一方面，光芯片目前不能进行完整的信息处理，还需要与电芯片相融合，也就是说，它的替代性有待验证；另一方面，与电子芯片的情况类似，国产光芯片在设计和应用端参与的公司较多，但制造、设备、材料端相对薄弱。对于机器人，关注硬科技领域的投资人的共识是，更看好To B方向。在华创资本合伙人熊伟铭看来，不论是从技术端还是需求端，工业机器人的发展都将快于个人机器人，且中外处在同一水平，中国公司有机会弯道超车。他提到，技术端，工业机器人正处在上一轮创新AI视觉的爬坡状态，再加上波士顿动力机器人代表的轴承、机械方面的创新，有可能进入下一个阶段，同时实现识别智能和动作智能，通俗些说，设备能够实现搬运、装配等多用途；同时，劳动力成本的上涨，正在催生工业机器人换人的需求。工业机器人领域的特点是，技术研发重要，如何应用到产线上也同等关键。投资了梅卡曼德机器人的熊伟铭观察到，许多跑得快的项目，创始人是硕士学历，“我见的博士（学历的创业者）都少”。而从工厂产线更实际的需求出发，“采购的多台机器人之间，还需要形成更优的协调调度”，刘雨佳对深燃分析，从“单体智能”到“群体智能”，这将是工业机器人的下一个趋势，实现路径是工业软件与工业机器人的软硬结合，2023年将是关键之年。此外，商业航空航天，也是被投资人们提起的高频领域。对于2023年的航空和航天，米磊更看重落地，“到底能不能飞，是最关键的”。一个月前，航空和航天都有好消息传来：国产大飞机C919正式交付东航，有分析称，大飞机产业化将提速，有望打破波音、空客垄断；长光卫星科创板IPO获受理，意味着“中国商业航天第一股”要来了。元宇宙：看好底层技术创新，应用层与AIGC融合“2023年，撇去‘泡沫’的‘元宇宙’，会持续回暖、重新再热一把。”某大厂元宇宙行业研究员陈甫对深燃说。虽然元宇宙的终极形态还无法确定，但它本质上是一个三维的“容器”，人们可以在其内部工作、娱乐和社交，具象地存在、沉浸式地体验。元宇宙普遍被认为，是移动互联网之后的下一代互联网，酝酿着大量的创新和商业化机会。不过，即便是多家科技巨头在元宇宙领域动作频频，资本近一年的态度也明显转冷了。元宇宙相关项目经历了早期的估值飙涨、2022年下半年以来的估值回调，“（有些项目的）回调幅度一度大到估值降30%甚至50%，即便如此，可能也未必融得到钱”，英诺天使基金合伙人王晟告诉深燃。2022年下半年，科技公司部分元宇宙相关动态来到2023年，投资人们的态度慎之又慎，表示只会为有技术壁垒和商业前景的项目买单。我们分前端、后端和应用三部分来看，元宇宙世界里的潜在机会。前端最热闹的创业机会，莫过于设备端的AR/VR/MR，以及提供虚拟内容生产的底层基础设施。对此，多位投资人认为值得实时关注，但投资决策偏保守。陈甫解释道，在现在的技术水平下，设备的体验效果、教育用户的时间成本，都是问题，按照目前的技术路径，短期内很难实现关键性的突破，而高质量内容对于算力和通讯技术的苛刻要求，又成为掣肘底层基础设施的两个短板。不止一位投资人非常期待苹果公司预计于2023年春季推出的MR（混合现实）头显，“苹果代表了产业里用户体验的最好水平，当然，价格大概率极贵，还需要足够的时间把体验成本降下来”，熊伟铭说道。部分投资人更看好元宇宙后端的技术升级机会。后端的创新，在设备上是专用芯片，在基础设施上则包括新一代的引擎，如物理引擎、动作引擎等，以及衍生出的工具平台，如三维重建、新的渲染技术等。另外，在云这一层的延伸机会，还包括在Web3.0里做数字化的虚拟资产等。如果把元宇宙比作一个乐园，“必须先把水、电、煤这些基础设施建造好，才能开拓前端的创新机会”，王晟的投资策略是，重底层技术和工具、轻内容。他判断，2023年，元宇宙底层的基础建设和生产工具方面，将获得较大甚至颠覆式的创新；就算创新完成，想用元宇宙时代的生产工具生产高质量的内容和商业化应用，还需要等两到三年时间。从应用工具和商业场景的角度来看，如内容、社交、游戏等领域，2023年会继续活跃，但还需要克服内容体验不足、进入用户基数太少的难题。国内多家互联网大公司和创业公司升级了产品体验、丰富了商业场景，并且推出和布局了如数字人这样的元宇宙形象载体。但参照虚拟偶像鼻祖“初音未来”的发展，陈甫提出，问题在于，“用户参与共建的部分太少”。当前元宇宙发展缓慢，与此有直接关系。他解释道，在我们迈向元宇宙的过程中，需要大量的数字内容，单靠人工开发根本无法满足需求。打开这扇内容大门的钥匙，恐怕就是AIGC（生成式AI，Generative AI）。和PGC（专业生产内容）、UGC（用户生产内容）相比，AIGC最大的优势是能降低创作门槛和创作成本，让创作市场从只有小部分人能从事到大众都能参与，放到元宇宙的世界里，既可以丰富内容生态，还能黏住用户。从商业升级的角度看，这是元宇宙与AIGC的一场“双向奔赴”。因为AIGC作为过去一年少有的风口，有前景却没“钱景”。过去一年，AIGC取得了突破性进展，在海内外出现了现象级工具，最知名的就是，人工智能实验室OpenA推出的基于GPT-3.5的对话式AI ChatGPT。但许多投资人对AIGC项目的态度是，大量调研、出手谨慎。除了“等行业泡沫挤一挤”、待基础模型更加成熟，更因为产业过于早期，商业化被认为是最大课题。从更深层的维度看，熊伟铭认为，AIGC的创新非常活跃，但创业机会不多，AIGC反而是大公司“摘桃子”的机会，即便是不商用，对于内部的减员增效都有巨大价值。华创资本到目前还没有出手AIGC项目，就是在寻找在大公司的缝隙中，创业公司还能做些什么。王晟对待AIGC项目的态度比较积极，英诺天使春节前刚刚给一家AIGC企业发出了SPA（投资协议）。在他看来，AIGC未来将成为一个改造大量行业的生产力工具，应用范围不限于数字产业。总结来说，元宇宙是全新的，发展过程必然是起伏的，去年下半年的融资降温，不代表它不被看好，2023年，资本普遍更看好其底层技术创新和长期的想象空间。出海新物种：消费级机器人、储能、e-bike谈到2023年的关注方向，不止一位投资人提到了“出海”，看好中国企业往外走，探索海外新兴市场，核心逻辑是“优势外溢”。梅花创投创始合伙人吴世春表示，梅花创投在出海方向，更好看中国有优势的品类、工具、模式向海外的复制。关注Web3.0、出海的早期孵化器go2mars capital投资人Arrow举例说，像东南亚这样的海外市场，不止是消费品，换电趋势下的新能源市场、印尼市场的金融科技，都在复用中国市场跑通的商业模型。综合投资人的观点，经历了2021年的火爆、2022年的降温，对于2023年重启中的出海，新机会可以总结为，三大类新物种和三个新方向。第一类新物种是，智能类家电及消费级机器人。头头是道基金投资人孙家亮从2021年起就发现了出海中的家电智能化趋势，2022年下半年以来，新细分消费级机器人、宠物护理市场（包括自动猫砂盆、宠物理毛器等）的爆发，验证了这一点。“（这类新物种）热度会持续到2023年，至少还有一年的投资机会”，他判断。在此趋势下，消费级机器人也是备受青睐的类目，这是非常典型的中国供应链能力溢出，所带来的新机会。从2022年的投融资事件来看，机器人从地板延伸到了更多样的场景，如割草、泳池清洁、家庭巡逻等。另外两大类出海新物种是，被欧美带火的消费级储能和e-bike。重点关注这两个赛道的孙家亮分析，它们的火爆，与2021年以来的疫情因素以及2022年欧美国家的能源紧缺，电力、天然气、原油价格的上涨，有直接关系。2022年在跨境电商上卖得最火的就是消费级储能产品，头部项目疯狂被“抢”。和B端的工业储能、发电储能不同，消费级储能包括便携储能、房车储能和家庭储能。便携储能（便携式储能电源，简称“户外电源”）企业EcoFlow正浩和德兰明海成长为新晋独角兽，估值均超过了10亿美金。2020年全球便携式储能生产国家分布VS主要消费市场构成出行赛道中，最炙手可热的投资标的是e-bike，即电助力自行车。它不是国内随处可见的“两轮电动车”，是在传统自行车的基础上，加上了蓄电池作为辅助能源，可以实现纯自行车踩踏模式、纯电模式，或是踩踏电助力都用，售价在1000美元-3000美元之间。e-bike火热的逻辑不难理解，它几乎踩中了资本市场追捧的所有概念，“碳中和+消费电子+短途电动出行+新能源”。综上，被看好的三大出海新物种，都属于需要一定技术能力和成熟产业集群、但不涉及尖端科技的终端。孙家亮分析，这些起初是欧美市场引领的产品潮流，但基于中国强大的供应链，中国公司在成本控制和效率提升、产品迭代和定义，以及运营能力上的优势，找到并把握住了机会。出海的三个新方向，概括来说是，细分服务商、跨境大卖家以及拉美市场的新机会。快速成长的海外电商赛道，不断催生着新的细分服务商机会。孙家亮举例说，如同大量电商产品的出口催生了海外仓和货代，因此投资了钛动和万邑通。通俗来说，就是要继续往下游走，寻找“别人挖矿我卖水”的机会，甚至是去看服务商的服务商，例如，利用AI技术给货代去做赋能的未斯科技；同时关注新的服务商机会，例如，他预判海外红人营销今年将出现明显拐点。继赛维时代、三态股份在2022年IPO过会后，包括孙家亮在内的许多投资者，将重点关注跨境大卖家IPO的短期机会。在此之前未有铺货型卖家上市的先例，赛维们的案例无疑给投资人打了一针强心剂，投资跨境电商也有了更清晰的退出路径。谈到2023年的新兴市场时，拉美不容忽视。这里与中国市场文化差异大，物流及支付较为落后，但经济发展阶段接近于东南亚，市场潜力被认为不输东南亚。孙家亮关注到，拉美电商包裹量上涨速度非常可观，而且巴西、墨西哥等地的购物客单价能达到100美金以上，比东南亚市场高出几十倍甚至百倍。除了“优势外溢”，还有的领域出海是“不得不”的选择。由于合规性问题，“2022年以来，很多Web3.0项目和关注这一方向的投资机构，密集地在新加坡落地办公室，还有不少项目关注中国香港市场、美国市场”，新加坡VC机构Arcane投资人姜逸雨对深燃透露。到2023年，Arrow认为，加密世界绝对回不到2022年的狂热，但行情会部分好转。Web3.0其实是新一代的数字能力，将人和人之间的信任、拥有、确权和激励关系数字化，他认为，一定有它的价值。举个例子，“目前的元宇宙缺少一套运行机制和经济系统，而Web3.0可以提供一套全新的商业体系和管理标准，但缺一个承载空间。”陈甫判断，在未来的网络世界中，Web3.0与元宇宙的融合被认为是必然趋势。不过现在两者都还非常早期，因此两者真正融合实现完整的全新一代互联网，还有很长一段路要走。结语上述四大板块背后，透露出创新创业的四大趋势。趋势一，领域更硬核了，科技投资很狂热、硬科技比重在加大。吴世春告诉深燃，梅花创投当前的投资比例是，科技、消费“八二开”。米磊表示，中科创星会坚持投资硬科技的八大产业，但对项目和创业者的要求越来越高，技术要硬核，创业者要么是头部科学家、要么出身于头部的产业龙头。中科创星2022年投资了近70个项目，重点分布在新能源、半导体等领域。趋势二，具体到科技投资，标准变高了，要有政策或行业周期驱动。熊伟铭投资下注的两大主题“国产替代”、“直道超车”，很好地阐释这一点。据他介绍，华创资本有六七成的投资放在“国产替代”上，即解决“卡脖子”问题，例如智能制造、生物医疗的上游材料等；三四成投资放在“直道超车”上，例如自动驾驶、商业航天等。他认为，这两个主题是科技投资未来一二十年的“长风口”，而这背后是大科技时代、大国竞争时代下的独特的机会。趋势三，包括硬科技、元宇宙等领域，验证了商业化能力的项目更受青睐。除了大环境对降本增效的要求，还在于这两大领域的技术导向。沈之提到，和互联网时代的市场驱动不同，这两大领域往往是学界的技术突破、基础模型的成熟，推动着产业界的发展，因此，投资过于前沿、早期的话，有商业化落地和难以退出的风险。吴世春提醒要警惕技术自嗨，像自动驾驶这样研发周期很长的领域，会对订单驱动的公司出手，而不会为完全是研发驱动的项目买单。趋势四，出海版块将愈发热闹，中国创业公司和投资机构的触角逐步从欧美市场转向东南亚市场，以及开始隐隐有些苗头的非洲和拉美市场。孙家亮称，很乐于见到梅花创投、青山资本等主看国内市场的早期机构进入出海赛道，不过，当前的出海投资是早期和后期更加热闹，希望更多中期机构入场，出海赛道才能形成良性循环。经历了2022年的投资低谷期，一批投资机构正在重整旗鼓。一位To B领域的投资人士对深燃判断，2023年的投资市场将回暖，尤其是国资背景的产业引导基金、包括一些头部人民币基金会加快投资节奏。市场上的新机会、好项目永远是稀缺的，很多领域的发展过程或许是起伏的，创业者和投资人更要积极探索、沉淀积累，相信时间会给努力者以丰厚的回报。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":709,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":823747989,"gmtCreate":1633666970155,"gmtModify":1633668265978,"author":{"id":"3546860982858101","authorId":"3546860982858101","name":"雄霸地上","avatar":"https://static.tigerbbs.com/10c7b2212bd9d861fdae7d96b07d2eb5","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"美元要到明年下半年萎缩，现在不会缩，共和党时候就放水，而民主党上来就缩，想太多","listText":"美元要到明年下半年萎缩，现在不会缩，共和党时候就放水，而民主党上来就缩，想太多","text":"美元要到明年下半年萎缩，现在不会缩，共和党时候就放水，而民主党上来就缩，想太多","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/823747989","repostId":"1140382806","repostType":4,"repost":{"id":"1140382806","weMediaInfo":{"introduction":"中国大陆领先的金融数据、信息和软件服务企业，总部位于上海陆家嘴金融中心。","home_visible":1,"media_name":"Wind万得","id":"99","head_image":"https://static.tigerbbs.com/c71e30d1317b4a5cb20a41998e10ac68"},"pubTimestamp":1633647673,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1140382806?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-08 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>周四恒指大涨3%，地产科技走强</b></p>\n<p>周四（10月7日），港股高开后单行上行，恒指收涨3.07%报24701.73点，创两个月来最大单日升幅；科技股井喷，恒生科技指数大涨5.21%报6172.04点。恒生国企指数涨3.57%；南向港股通继续暂停交易，大市成交1053亿港元。</p>\n<p>地产、医疗、工业、金融指数涨幅居前。个股方面，美团涨近10%，快手、<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>涨超8%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>涨超7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>集团、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>涨超5%；<a href=\"https://laohu8.com/S/00127\">华人置业</a>涨超30%；<a href=\"https://laohu8.com/S/00708\">恒大汽车</a>涨4%，盘中一度涨超15%。</p>\n<p>近日，据查理·芒格旗下公司Daily Journal Corporation公布的第三季度13-F文件,自7月份以来，阿里巴巴股价下跌了近50%之后，Daily Journal将阿里巴巴的持仓数量增加了82%。而今年一季度，该公司刚刚建仓阿里，彼时，有分析认为查理·芒格建仓的时机大概率是在阿里巴巴大跌之后，抄底意图较为明显。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2d4c28bc27dc62848191ab12c6ae41f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1414\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>今年8月，公开表示“越跌越买”的段永平称，抄底了阿里巴巴和腾讯。</p>\n<p>国庆期间，恒指能源行业涨幅接近5%，一马当先。行业表现具体如下：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f0abd31ad37a0ec134cc2917fd6ecef\" tg-width=\"690\" tg-height=\"787\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>个股方面，<a href=\"https://laohu8.com/S/00857\">中国石油股份</a>大涨9.49%，名列前茅；<a href=\"https://laohu8.com/S/01177\">中国生物制药</a>跌超10%，跌幅最大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b527e0253cca02bc8ad6dc5a25c9e36\" tg-width=\"706\" tg-height=\"804\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58684dd8f5a0b459e56db0a8c814ab84\" tg-width=\"706\" tg-height=\"804\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>周五重要事件&nbsp;</b></p>\n<p>周五当天，重要事件包括：</p>\n<p>中国9月财新服务业PMI和综合PMI将公布、9月新增贷款等数据也可能公布。</p>\n<p>海外方面，美国将发布非农就业变动数据。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c590ea4d17da7cb5f4b393640653d016\" tg-width=\"538\" tg-height=\"822\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>此外，周五当天A股有2只新股申购。</p>\n<p>其中，高铁电气来自沪市，发行价为7.18元；华瓷股份来自深市，发行价为9.37元。</p>\n<p><b>百余新基金排队入场</b></p>\n<p>放眼10月份，多只权益基金等候入场。</p>\n<p>根据上海证券报梳理，尽管10月首周是假日，仍有152只基金将在10月排队入场，且权益类基金占比超过八成，这也将为A股市场持续提供“子弹”。</p>\n<p>Wind数据显示，国庆节后的首日，预定进入发售期的基金产品达到了26只，富国基金、广发基金、南方基金、汇添富基金、易方达基金等头部公司都有新产品待发。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea52463504b4d802890d6dc905d5c023\" tg-width=\"800\" tg-height=\"887\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>按基金成立日计算，目前每月发行规模均处于2000余亿元的水准，维持着相对火热的状态。刚刚过去的9月，基金发行规模也达到了2343亿元，共计成立了190只基金。</p>\n<p><b>16只“潜力股”有翻倍预期？</b></p>\n<p>机构又看好哪些个股呢？</p>\n<p>上海证券报根据Wind数据统计发现，在9月份近400份覆盖了券商评级与目标价格的研报中，预期上涨空间超过50%的有174只个股，其中多只个股被三家以上券商合力推荐，这些个股主要分布在软件服务、汽车、化工、机械、材料等板块。</p>\n<p>Wind数据显示，<b>16只个股目标价距离最新收盘价还有翻倍的空间</b>。其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>对<a href=\"https://laohu8.com/S/002605\">姚记科技</a>目标价为每股46.8元，相比最新收盘价每股17.22元，盈利空间达到172%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/619986f1a8ad42c199b59005b4ce409c\" tg-width=\"800\" tg-height=\"4728\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/000951\">中国重汽</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688169\">石头科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002918\">蒙娜丽莎</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300280\">紫天科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688299\">长阳科技</a>的预期盈利空间也超过了120%。<a href=\"https://laohu8.com/S/688095\">福昕软件</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002408\">齐翔腾达</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002043\">兔宝宝</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603186\">华正新材</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300508\">维宏股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002027\">分众传媒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000932\">华菱钢铁</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300829\">金丹科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000913\">钱江摩托</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000629\">攀钢钒钛</a>的预期盈利空间超过100%。</p>\n<p><b>中信：四季度行情将启动&nbsp;</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>在最新的研究报告中表示，<b>预计10月基本面预期和相对估值均处低位的价值崛起，四季度行情启动。</b></p>\n<p>报告认为，政策协调效果显现后，预计市场对经济的悲观预期会明显好转，四季度经济边际上好于三季度，这是年末A股行情的基石，国内宏观流动性会继续保持合理充裕，季初机构调仓效应驱动资金向低位价值转移，基本面预期和相对估值均处低位的板块配置价值更高。</p>\n<p>报告分析：</p>\n<p>首先，四季度保供稳价的政策更加协调一致，预计商品价格快速上涨的趋势得到控制，部分开发商信用风险处置落地，市场恐慌情绪预计会明显好转。</p>\n<p>其次，在因城施策的背景下，新房销售和营建会逐步恢复稳定，疫情影响缓解带来支出意愿回升，预计消费四季度相比三季度明显转暖，专项债加快发行，能源新基建也将发力，共同驱动四季度宏观经济边际改善。</p>\n<p>最后，当下宏观政策更偏向“跨周期调节”，稳增长权重有所上升，局部地产信用风险处置需要偏宽松的流动性环境，季节性流动性缺口需要对冲，预计四季度降准依然是政策选项。</p>\n<p>配置方向上，从行为因素来看，投资者对明年A股盈利趋势的分歧在加大，低位价值的确定性更高，调仓效应也将驱动市场风格继续向低位价值切换；从行业选择来看，侧重基本面预期处于低位和前期估值已充分修正的板块。</p>\n<p><b>节后白马蓝筹接棒周期股？</b></p>\n<p>4季度到来前，市场频频出现乐观信号：9月23日，兴全基金解除对兴全合宜和兴全合润两只基金的限购。在多位分析人士看来，谢治宇选择当前时点解除限购，也是释放出对市场前景看好并放手一搏的信号。</p>\n<p>与此同时，市场整体的活跃度也在高涨。7月21日以来，A股市场单日成交额破万亿的场景，已经持续出现超过3个月。究其原因，看似量化策略是导致万亿成交量出现的直接原因，背后的实质还是天量资金不断涌入二级市场。</p>\n<p>证券市场红周刊援引大多数投资人观点认为，<b>四季度的市场风格将出现转换，其中顺周期品种的涨价周期已经接近尾声，而白马蓝筹最有可能接棒，成为A股市场新的风向标。</b></p>\n<p>天弘文化新兴产业基金经理刘国江表示：“从中报来看，以白酒行业为代表的高端消费品要比大众消费品好很多，高端、次高端白酒的需求只是因基数原因增速放缓，但需求总体比较健康。在受市场风格变化、消费税改革、行业监管传闻等外部因素影响下，白酒行业的估值已经大幅回落，行业的基本面依然良好，当前是不错的投资时机。”</p>\n<p><b>市场高低切换已经成为市场一致预期。前期跌幅较大的银行板块也受到了多家券商的注意。</b></p>\n<p>其中，以零售客户和资产质量占优的<a href=\"https://laohu8.com/S/000001\">平安银行</a>获得5家券商“买入”或“强烈推荐”评级。对比目前每股17.93元价格，<a href=\"https://laohu8.com/S/601688\">华泰证券</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600999\">招商证券</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601878\">浙商证券</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601066\">中信建投</a>分别给予每股28.63元、29.87元、30.2元、33.03元、33.80元的目标价，预期上涨空间在60%-89%左右。<a href=\"https://laohu8.com/S/601658\">邮储银行</a>被中信建投认为还有61%左右的盈利空间，<a href=\"https://laohu8.com/S/601128\">常熟银行</a>被<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>证券认为还有58%的盈利空间。</p>\n<p>券商中国援引广发基金观点指出，<b>随着经济维持稳增长的压力加大，市场高低切换及行业快速轮动或会成为常态</b>。在当前经济稳增长压力增大、财政边际发力、节能限电、商品价格强势的背景下，市场环境与2010年四季度较为类似，趋势性行情概率较小，但结构性机会可期，两个方向可重点关注：</p>\n<p>一方面，高成长、高景气度的先进制造业有望利用较高的业绩增速抵御估值压力，且在四季度具备估值切换的空间，如光伏、新能车、半导体等。</p>\n<p>另一方面，产能受限或下游需求旺盛的资源品，能利用不平衡的供需格局，带动利润增长。如受限产影响的化工、钢铁、煤炭（价格大幅上涨抵御产能下降，拉升利润），及新能源上游的锂、镍、稀土等（需求驱动，量价齐升）。</p>\n<p>富国基金分析认为，在“日历效应+春季躁动”的影响下，四季度A股行情或可期。一方面，参考2010年至2020年季报期的日历效应，三季报的业绩交易窗口主要集中在10月。据统计，2010年至2020年三季报业绩增速前1/4公司与后1/4公司的平均涨跌幅之差为3.5%，体现出在业绩窗口期，聚焦“业绩高增”是有效的策略。</p>\n<p>中欧基金认为，在经历了二、三季度的调整后，除汽车外的消费股和医药行业整体估值已初步实现回归，建议关注医药细分领域和估值性价比处于历史均值附近的可选消费龙头。</p>\n<p><b>4季度哪些风险需要注意？</b></p>\n<p>对于市场风险，国海富兰克林基金提示，随着经济持续下行，外需增速也可能见顶回落，<b>4季度可能是政策转向的一个关键节点</b>。但由于国内各项政策很难短期快速转向，对明年经济的判断大概率需要1-2个季度的观察期，因此，四季度可能成为风险暴露的一个时期，<b>主要的风险来自于紧信用的地产板块和受上游涨价制约的中游制造业。</b></p>\n<p>此外，受到供给制约，煤炭、钢铁、化工等强周期板块在旺季会有确定性的进一步涨价预期，但上游价格暴涨将影响到下游需求，政策成为周期板块最大的变量。</p>\n<p>博时基金认为，4季度美元流动性边际小幅收敛但仍较充裕，国内经济整体偏弱，政策适应性调整，大宗价格可能逐渐冲高见顶，稳信用诉求提升，信贷有保有压，货币政策继续稳中偏松，需要重点关注中长期战略目标与短期政策操作在度的把握和现实环境的适应性调整的可能。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>A股4季度机会在哪里？券商公募形成一共识</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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}\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\nA股4季度机会在哪里？券商公募形成一共识\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/99\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/c71e30d1317b4a5cb20a41998e10ac68);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">Wind万得 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-10-08 07:01</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>长假结束后，A股走势会如何？煤电相应板块或再度成为市场焦点。</p>\n<p>整个国庆假期，受能源危机影响，全球股市先抑后扬，能源股表现抢眼。</p>\n<p>而假期当中，山西遭遇强降雨侵袭，126座矿山关闭，其中27座煤矿停产。由此会不会造成更大缺口预期，备受市场关注。</p>\n<p>对于整个4季度，多家机构总体乐观。</p>\n<p>尽管<b>对于顺周期还能火多久、白马蓝筹会不会接棒？市场观点并不一致。但是，多家券商和公募基金均认为，市场高低切换及行业快速轮动将成为常态。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/218f625dc0940fe28aa689a57f513be4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（图片来自海洛）</p>\n<p><b>海外市场总体表现</b></p>\n<p>能源危机席卷全球，欧盟27国、英国、巴西和印度概莫能外。其中，英国汽油遭到哄抢、巴西电网崩溃。</p>\n<p>股市方面，国庆期间，全球股市呈现先抑后扬走势。</p>\n<p>截至周四，假期全球主要资产表现如下图所示：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04758dee3c970aec3d34079644fb3b33\" tg-width=\"636\" tg-height=\"1090\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>周四恒指大涨3%，地产科技走强</b></p>\n<p>周四（10月7日），港股高开后单行上行，恒指收涨3.07%报24701.73点，创两个月来最大单日升幅；科技股井喷，恒生科技指数大涨5.21%报6172.04点。恒生国企指数涨3.57%；南向港股通继续暂停交易，大市成交1053亿港元。</p>\n<p>地产、医疗、工业、金融指数涨幅居前。个股方面，美团涨近10%，快手、<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>涨超8%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>涨超7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>集团、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>涨超5%；<a href=\"https://laohu8.com/S/00127\">华人置业</a>涨超30%；<a href=\"https://laohu8.com/S/00708\">恒大汽车</a>涨4%，盘中一度涨超15%。</p>\n<p>近日，据查理·芒格旗下公司Daily Journal Corporation公布的第三季度13-F文件,自7月份以来，阿里巴巴股价下跌了近50%之后，Daily Journal将阿里巴巴的持仓数量增加了82%。而今年一季度，该公司刚刚建仓阿里，彼时，有分析认为查理·芒格建仓的时机大概率是在阿里巴巴大跌之后，抄底意图较为明显。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2d4c28bc27dc62848191ab12c6ae41f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1414\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>今年8月，公开表示“越跌越买”的段永平称，抄底了阿里巴巴和腾讯。</p>\n<p>国庆期间，恒指能源行业涨幅接近5%，一马当先。行业表现具体如下：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f0abd31ad37a0ec134cc2917fd6ecef\" tg-width=\"690\" tg-height=\"787\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>个股方面，<a href=\"https://laohu8.com/S/00857\">中国石油股份</a>大涨9.49%，名列前茅；<a href=\"https://laohu8.com/S/01177\">中国生物制药</a>跌超10%，跌幅最大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b527e0253cca02bc8ad6dc5a25c9e36\" tg-width=\"706\" tg-height=\"804\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58684dd8f5a0b459e56db0a8c814ab84\" tg-width=\"706\" tg-height=\"804\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>周五重要事件&nbsp;</b></p>\n<p>周五当天，重要事件包括：</p>\n<p>中国9月财新服务业PMI和综合PMI将公布、9月新增贷款等数据也可能公布。</p>\n<p>海外方面，美国将发布非农就业变动数据。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c590ea4d17da7cb5f4b393640653d016\" tg-width=\"538\" tg-height=\"822\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>此外，周五当天A股有2只新股申购。</p>\n<p>其中，高铁电气来自沪市，发行价为7.18元；华瓷股份来自深市，发行价为9.37元。</p>\n<p><b>百余新基金排队入场</b></p>\n<p>放眼10月份，多只权益基金等候入场。</p>\n<p>根据上海证券报梳理，尽管10月首周是假日，仍有152只基金将在10月排队入场，且权益类基金占比超过八成，这也将为A股市场持续提供“子弹”。</p>\n<p>Wind数据显示，国庆节后的首日，预定进入发售期的基金产品达到了26只，富国基金、广发基金、南方基金、汇添富基金、易方达基金等头部公司都有新产品待发。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea52463504b4d802890d6dc905d5c023\" tg-width=\"800\" tg-height=\"887\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>按基金成立日计算，目前每月发行规模均处于2000余亿元的水准，维持着相对火热的状态。刚刚过去的9月，基金发行规模也达到了2343亿元，共计成立了190只基金。</p>\n<p><b>16只“潜力股”有翻倍预期？</b></p>\n<p>机构又看好哪些个股呢？</p>\n<p>上海证券报根据Wind数据统计发现，在9月份近400份覆盖了券商评级与目标价格的研报中，预期上涨空间超过50%的有174只个股，其中多只个股被三家以上券商合力推荐，这些个股主要分布在软件服务、汽车、化工、机械、材料等板块。</p>\n<p>Wind数据显示，<b>16只个股目标价距离最新收盘价还有翻倍的空间</b>。其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>对<a href=\"https://laohu8.com/S/002605\">姚记科技</a>目标价为每股46.8元，相比最新收盘价每股17.22元，盈利空间达到172%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/619986f1a8ad42c199b59005b4ce409c\" tg-width=\"800\" tg-height=\"4728\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/000951\">中国重汽</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688169\">石头科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002918\">蒙娜丽莎</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300280\">紫天科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688299\">长阳科技</a>的预期盈利空间也超过了120%。<a href=\"https://laohu8.com/S/688095\">福昕软件</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002408\">齐翔腾达</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002043\">兔宝宝</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603186\">华正新材</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300508\">维宏股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002027\">分众传媒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000932\">华菱钢铁</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300829\">金丹科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000913\">钱江摩托</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000629\">攀钢钒钛</a>的预期盈利空间超过100%。</p>\n<p><b>中信：四季度行情将启动&nbsp;</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>在最新的研究报告中表示，<b>预计10月基本面预期和相对估值均处低位的价值崛起，四季度行情启动。</b></p>\n<p>报告认为，政策协调效果显现后，预计市场对经济的悲观预期会明显好转，四季度经济边际上好于三季度，这是年末A股行情的基石，国内宏观流动性会继续保持合理充裕，季初机构调仓效应驱动资金向低位价值转移，基本面预期和相对估值均处低位的板块配置价值更高。</p>\n<p>报告分析：</p>\n<p>首先，四季度保供稳价的政策更加协调一致，预计商品价格快速上涨的趋势得到控制，部分开发商信用风险处置落地，市场恐慌情绪预计会明显好转。</p>\n<p>其次，在因城施策的背景下，新房销售和营建会逐步恢复稳定，疫情影响缓解带来支出意愿回升，预计消费四季度相比三季度明显转暖，专项债加快发行，能源新基建也将发力，共同驱动四季度宏观经济边际改善。</p>\n<p>最后，当下宏观政策更偏向“跨周期调节”，稳增长权重有所上升，局部地产信用风险处置需要偏宽松的流动性环境，季节性流动性缺口需要对冲，预计四季度降准依然是政策选项。</p>\n<p>配置方向上，从行为因素来看，投资者对明年A股盈利趋势的分歧在加大，低位价值的确定性更高，调仓效应也将驱动市场风格继续向低位价值切换；从行业选择来看，侧重基本面预期处于低位和前期估值已充分修正的板块。</p>\n<p><b>节后白马蓝筹接棒周期股？</b></p>\n<p>4季度到来前，市场频频出现乐观信号：9月23日，兴全基金解除对兴全合宜和兴全合润两只基金的限购。在多位分析人士看来，谢治宇选择当前时点解除限购，也是释放出对市场前景看好并放手一搏的信号。</p>\n<p>与此同时，市场整体的活跃度也在高涨。7月21日以来，A股市场单日成交额破万亿的场景，已经持续出现超过3个月。究其原因，看似量化策略是导致万亿成交量出现的直接原因，背后的实质还是天量资金不断涌入二级市场。</p>\n<p>证券市场红周刊援引大多数投资人观点认为，<b>四季度的市场风格将出现转换，其中顺周期品种的涨价周期已经接近尾声，而白马蓝筹最有可能接棒，成为A股市场新的风向标。</b></p>\n<p>天弘文化新兴产业基金经理刘国江表示：“从中报来看，以白酒行业为代表的高端消费品要比大众消费品好很多，高端、次高端白酒的需求只是因基数原因增速放缓，但需求总体比较健康。在受市场风格变化、消费税改革、行业监管传闻等外部因素影响下，白酒行业的估值已经大幅回落，行业的基本面依然良好，当前是不错的投资时机。”</p>\n<p><b>市场高低切换已经成为市场一致预期。前期跌幅较大的银行板块也受到了多家券商的注意。</b></p>\n<p>其中，以零售客户和资产质量占优的<a href=\"https://laohu8.com/S/000001\">平安银行</a>获得5家券商“买入”或“强烈推荐”评级。对比目前每股17.93元价格，<a href=\"https://laohu8.com/S/601688\">华泰证券</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600999\">招商证券</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601878\">浙商证券</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601066\">中信建投</a>分别给予每股28.63元、29.87元、30.2元、33.03元、33.80元的目标价，预期上涨空间在60%-89%左右。<a href=\"https://laohu8.com/S/601658\">邮储银行</a>被中信建投认为还有61%左右的盈利空间，<a href=\"https://laohu8.com/S/601128\">常熟银行</a>被<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>证券认为还有58%的盈利空间。</p>\n<p>券商中国援引广发基金观点指出，<b>随着经济维持稳增长的压力加大，市场高低切换及行业快速轮动或会成为常态</b>。在当前经济稳增长压力增大、财政边际发力、节能限电、商品价格强势的背景下，市场环境与2010年四季度较为类似，趋势性行情概率较小，但结构性机会可期，两个方向可重点关注：</p>\n<p>一方面，高成长、高景气度的先进制造业有望利用较高的业绩增速抵御估值压力，且在四季度具备估值切换的空间，如光伏、新能车、半导体等。</p>\n<p>另一方面，产能受限或下游需求旺盛的资源品，能利用不平衡的供需格局，带动利润增长。如受限产影响的化工、钢铁、煤炭（价格大幅上涨抵御产能下降，拉升利润），及新能源上游的锂、镍、稀土等（需求驱动，量价齐升）。</p>\n<p>富国基金分析认为，在“日历效应+春季躁动”的影响下，四季度A股行情或可期。一方面，参考2010年至2020年季报期的日历效应，三季报的业绩交易窗口主要集中在10月。据统计，2010年至2020年三季报业绩增速前1/4公司与后1/4公司的平均涨跌幅之差为3.5%，体现出在业绩窗口期，聚焦“业绩高增”是有效的策略。</p>\n<p>中欧基金认为，在经历了二、三季度的调整后，除汽车外的消费股和医药行业整体估值已初步实现回归，建议关注医药细分领域和估值性价比处于历史均值附近的可选消费龙头。</p>\n<p><b>4季度哪些风险需要注意？</b></p>\n<p>对于市场风险，国海富兰克林基金提示，随着经济持续下行，外需增速也可能见顶回落，<b>4季度可能是政策转向的一个关键节点</b>。但由于国内各项政策很难短期快速转向，对明年经济的判断大概率需要1-2个季度的观察期，因此，四季度可能成为风险暴露的一个时期，<b>主要的风险来自于紧信用的地产板块和受上游涨价制约的中游制造业。</b></p>\n<p>此外，受到供给制约，煤炭、钢铁、化工等强周期板块在旺季会有确定性的进一步涨价预期，但上游价格暴涨将影响到下游需求，政策成为周期板块最大的变量。</p>\n<p>博时基金认为，4季度美元流动性边际小幅收敛但仍较充裕，国内经济整体偏弱，政策适应性调整，大宗价格可能逐渐冲高见顶，稳信用诉求提升，信贷有保有压，货币政策继续稳中偏松，需要重点关注中长期战略目标与短期政策操作在度的把握和现实环境的适应性调整的可能。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ebb146d9df27844cb787ad545c50986d","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1140382806","content_text":"长假结束后，A股走势会如何？煤电相应板块或再度成为市场焦点。\n整个国庆假期，受能源危机影响，全球股市先抑后扬，能源股表现抢眼。\n而假期当中，山西遭遇强降雨侵袭，126座矿山关闭，其中27座煤矿停产。由此会不会造成更大缺口预期，备受市场关注。\n对于整个4季度，多家机构总体乐观。\n尽管对于顺周期还能火多久、白马蓝筹会不会接棒？市场观点并不一致。但是，多家券商和公募基金均认为，市场高低切换及行业快速轮动将成为常态。\n\n（图片来自海洛）\n海外市场总体表现\n能源危机席卷全球，欧盟27国、英国、巴西和印度概莫能外。其中，英国汽油遭到哄抢、巴西电网崩溃。\n股市方面，国庆期间，全球股市呈现先抑后扬走势。\n截至周四，假期全球主要资产表现如下图所示：\n\n周四恒指大涨3%，地产科技走强\n周四（10月7日），港股高开后单行上行，恒指收涨3.07%报24701.73点，创两个月来最大单日升幅；科技股井喷，恒生科技指数大涨5.21%报6172.04点。恒生国企指数涨3.57%；南向港股通继续暂停交易，大市成交1053亿港元。\n地产、医疗、工业、金融指数涨幅居前。个股方面，美团涨近10%，快手、网易涨超8%，阿里巴巴涨超7%，京东集团、腾讯控股涨超5%；华人置业涨超30%；恒大汽车涨4%，盘中一度涨超15%。\n近日，据查理·芒格旗下公司Daily Journal Corporation公布的第三季度13-F文件,自7月份以来，阿里巴巴股价下跌了近50%之后，Daily Journal将阿里巴巴的持仓数量增加了82%。而今年一季度，该公司刚刚建仓阿里，彼时，有分析认为查理·芒格建仓的时机大概率是在阿里巴巴大跌之后，抄底意图较为明显。\n\n今年8月，公开表示“越跌越买”的段永平称，抄底了阿里巴巴和腾讯。\n国庆期间，恒指能源行业涨幅接近5%，一马当先。行业表现具体如下：\n\n个股方面，中国石油股份大涨9.49%，名列前茅；中国生物制药跌超10%，跌幅最大。\n\n周五重要事件 \n周五当天，重要事件包括：\n中国9月财新服务业PMI和综合PMI将公布、9月新增贷款等数据也可能公布。\n海外方面，美国将发布非农就业变动数据。\n\n此外，周五当天A股有2只新股申购。\n其中，高铁电气来自沪市，发行价为7.18元；华瓷股份来自深市，发行价为9.37元。\n百余新基金排队入场\n放眼10月份，多只权益基金等候入场。\n根据上海证券报梳理，尽管10月首周是假日，仍有152只基金将在10月排队入场，且权益类基金占比超过八成，这也将为A股市场持续提供“子弹”。\nWind数据显示，国庆节后的首日，预定进入发售期的基金产品达到了26只，富国基金、广发基金、南方基金、汇添富基金、易方达基金等头部公司都有新产品待发。\n\n按基金成立日计算，目前每月发行规模均处于2000余亿元的水准，维持着相对火热的状态。刚刚过去的9月，基金发行规模也达到了2343亿元，共计成立了190只基金。\n16只“潜力股”有翻倍预期？\n机构又看好哪些个股呢？\n上海证券报根据Wind数据统计发现，在9月份近400份覆盖了券商评级与目标价格的研报中，预期上涨空间超过50%的有174只个股，其中多只个股被三家以上券商合力推荐，这些个股主要分布在软件服务、汽车、化工、机械、材料等板块。\nWind数据显示，16只个股目标价距离最新收盘价还有翻倍的空间。其中，国泰君安对姚记科技目标价为每股46.8元，相比最新收盘价每股17.22元，盈利空间达到172%。\n\n中国重汽、石头科技、蒙娜丽莎、紫天科技、长阳科技的预期盈利空间也超过了120%。福昕软件、齐翔腾达、兔宝宝、华正新材、维宏股份、分众传媒、华菱钢铁、金丹科技、钱江摩托、攀钢钒钛的预期盈利空间超过100%。\n中信：四季度行情将启动 \n中信证券在最新的研究报告中表示，预计10月基本面预期和相对估值均处低位的价值崛起，四季度行情启动。\n报告认为，政策协调效果显现后，预计市场对经济的悲观预期会明显好转，四季度经济边际上好于三季度，这是年末A股行情的基石，国内宏观流动性会继续保持合理充裕，季初机构调仓效应驱动资金向低位价值转移，基本面预期和相对估值均处低位的板块配置价值更高。\n报告分析：\n首先，四季度保供稳价的政策更加协调一致，预计商品价格快速上涨的趋势得到控制，部分开发商信用风险处置落地，市场恐慌情绪预计会明显好转。\n其次，在因城施策的背景下，新房销售和营建会逐步恢复稳定，疫情影响缓解带来支出意愿回升，预计消费四季度相比三季度明显转暖，专项债加快发行，能源新基建也将发力，共同驱动四季度宏观经济边际改善。\n最后，当下宏观政策更偏向“跨周期调节”，稳增长权重有所上升，局部地产信用风险处置需要偏宽松的流动性环境，季节性流动性缺口需要对冲，预计四季度降准依然是政策选项。\n配置方向上，从行为因素来看，投资者对明年A股盈利趋势的分歧在加大，低位价值的确定性更高，调仓效应也将驱动市场风格继续向低位价值切换；从行业选择来看，侧重基本面预期处于低位和前期估值已充分修正的板块。\n节后白马蓝筹接棒周期股？\n4季度到来前，市场频频出现乐观信号：9月23日，兴全基金解除对兴全合宜和兴全合润两只基金的限购。在多位分析人士看来，谢治宇选择当前时点解除限购，也是释放出对市场前景看好并放手一搏的信号。\n与此同时，市场整体的活跃度也在高涨。7月21日以来，A股市场单日成交额破万亿的场景，已经持续出现超过3个月。究其原因，看似量化策略是导致万亿成交量出现的直接原因，背后的实质还是天量资金不断涌入二级市场。\n证券市场红周刊援引大多数投资人观点认为，四季度的市场风格将出现转换，其中顺周期品种的涨价周期已经接近尾声，而白马蓝筹最有可能接棒，成为A股市场新的风向标。\n天弘文化新兴产业基金经理刘国江表示：“从中报来看，以白酒行业为代表的高端消费品要比大众消费品好很多，高端、次高端白酒的需求只是因基数原因增速放缓，但需求总体比较健康。在受市场风格变化、消费税改革、行业监管传闻等外部因素影响下，白酒行业的估值已经大幅回落，行业的基本面依然良好，当前是不错的投资时机。”\n市场高低切换已经成为市场一致预期。前期跌幅较大的银行板块也受到了多家券商的注意。\n其中，以零售客户和资产质量占优的平安银行获得5家券商“买入”或“强烈推荐”评级。对比目前每股17.93元价格，华泰证券、国泰君安、招商证券、浙商证券、中信建投分别给予每股28.63元、29.87元、30.2元、33.03元、33.80元的目标价，预期上涨空间在60%-89%左右。邮储银行被中信建投认为还有61%左右的盈利空间，常熟银行被瑞银证券认为还有58%的盈利空间。\n券商中国援引广发基金观点指出，随着经济维持稳增长的压力加大，市场高低切换及行业快速轮动或会成为常态。在当前经济稳增长压力增大、财政边际发力、节能限电、商品价格强势的背景下，市场环境与2010年四季度较为类似，趋势性行情概率较小，但结构性机会可期，两个方向可重点关注：\n一方面，高成长、高景气度的先进制造业有望利用较高的业绩增速抵御估值压力，且在四季度具备估值切换的空间，如光伏、新能车、半导体等。\n另一方面，产能受限或下游需求旺盛的资源品，能利用不平衡的供需格局，带动利润增长。如受限产影响的化工、钢铁、煤炭（价格大幅上涨抵御产能下降，拉升利润），及新能源上游的锂、镍、稀土等（需求驱动，量价齐升）。\n富国基金分析认为，在“日历效应+春季躁动”的影响下，四季度A股行情或可期。一方面，参考2010年至2020年季报期的日历效应，三季报的业绩交易窗口主要集中在10月。据统计，2010年至2020年三季报业绩增速前1/4公司与后1/4公司的平均涨跌幅之差为3.5%，体现出在业绩窗口期，聚焦“业绩高增”是有效的策略。\n中欧基金认为，在经历了二、三季度的调整后，除汽车外的消费股和医药行业整体估值已初步实现回归，建议关注医药细分领域和估值性价比处于历史均值附近的可选消费龙头。\n4季度哪些风险需要注意？\n对于市场风险，国海富兰克林基金提示，随着经济持续下行，外需增速也可能见顶回落，4季度可能是政策转向的一个关键节点。但由于国内各项政策很难短期快速转向，对明年经济的判断大概率需要1-2个季度的观察期，因此，四季度可能成为风险暴露的一个时期，主要的风险来自于紧信用的地产板块和受上游涨价制约的中游制造业。\n此外，受到供给制约，煤炭、钢铁、化工等强周期板块在旺季会有确定性的进一步涨价预期，但上游价格暴涨将影响到下游需求，政策成为周期板块最大的变量。\n博时基金认为，4季度美元流动性边际小幅收敛但仍较充裕，国内经济整体偏弱，政策适应性调整，大宗价格可能逐渐冲高见顶，稳信用诉求提升，信贷有保有压，货币政策继续稳中偏松，需要重点关注中长期战略目标与短期政策操作在度的把握和现实环境的适应性调整的可能。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":959,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":823744222,"gmtCreate":1633666910490,"gmtModify":1633666910490,"author":{"id":"3546860982858101","authorId":"3546860982858101","name":"雄霸地上","avatar":"https://static.tigerbbs.com/10c7b2212bd9d861fdae7d96b07d2eb5","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"原油百元没有到还尾声，标题党","listText":"原油百元没有到还尾声，标题党","text":"原油百元没有到还尾声，标题党","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/823744222","repostId":"1140382806","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1114,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":823319627,"gmtCreate":1633581480634,"gmtModify":1633581480634,"author":{"id":"3546860982858101","authorId":"3546860982858101","name":"雄霸地上","avatar":"https://static.tigerbbs.com/10c7b2212bd9d861fdae7d96b07d2eb5","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"你越分析越会这样走，p6-07大通胀最少","listText":"你越分析越会这样走，p6-07大通胀最少","text":"你越分析越会这样走，p6-07大通胀最少","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/823319627","repostId":"1155910379","repostType":4,"repost":{"id":"1155910379","pubTimestamp":1633573257,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1155910379?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-07 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Inflation）。70年代由石油危机引起的全球大通胀是二战后全球主要经济体出现的最严重的经济问题，因此也成为了后续所有通货膨胀研究赖以比较和对比的标杆。</p>\n<p>“第一次石油危机”爆发于1973年10月。1973年10月6日第四次中东战争爆发，阿拉伯国家纷纷要求支持以色列的西方国家改变对以色列的庇护态度。阿拉伯石油生产国为了打击以色列及其支持者，把石油作为了武器，1973年10月16日，科威特、伊拉克、沙特阿拉伯、卡塔尔、阿拉伯联合酋长国五个阿拉伯国家和伊朗决定，将海湾地区的原油市场价格提高17%。1973年10月17日，阿尔及利亚等10国参加的阿拉伯石油输出国组织部长级会议宣布，立即减少石油产量，决定以同年9月各成员方的产量为基础，每月递减5%。对于美国等支持以色列的国家的石油供应，逐月减少5%。1973年10月18日，阿拉伯联合酋长国中的阿布扎比酋长国决定完全停止向美国输出石油。接着利比亚、卡塔尔、沙特阿拉伯、阿尔及利亚、科威特、巴林等阿拉伯主要石油生产国也都先后宣布中断向美国出口石油。</p>\n<p>“第一次石油危机”石油危机爆发后，全球原油价格暴涨，根据世界银行的数据，1973年9月“第一次石油危机”爆发前国际油价是每桶2.7美元，1973年10月上升至每桶4.1美元，1974年1月油价上升至每桶13美元。1974年3月18日，阿拉伯国家决定取消对美国的石油禁运，事态开始慢慢平息，1974年4月国家油价回落至每桶10.60美元，此后数年一直到1978年底之前，国际油价一直维持在10美元到12美元之间。</p>\n<p>“第二次石油危机”发生于1978年底到1980年底之间，起因是伊朗伊斯兰革命运动。伊朗伊斯兰革命从1978年初开始爆发，此后不断升级，1979年1月16日，巴列维国王离开伊朗前往埃及，2月1日，鲁霍拉·霍梅尼回到德黑兰。伊朗在1979年4月1日成为伊斯兰共和国，并通过了新的伊朗伊斯兰共和国宪法。从1978年底至1979年3月初，伊朗停止石油出口，使石油市场每天短缺石油500万桶，约占世界总消费量的十分之一，致使国际原油价格暴涨，国际油价从1978年11月的13.2美元/桶上涨到1979年2月的20.8美元/桶。</p>\n<p>此后，西方国家为了增加与产油国在能源市场上的博弈筹码，加强消费国的地位，纷纷制定战略石油储备计划。这种出于“安全”需要的“补库存”行为进一步推升了国际油价，据统计，1980年1月西方国家的石油总储备达到53亿桶，相当于石油输出国组织1979年全年石油产量的几乎一半，而其中的10亿多桶储备是在1979年一年之内增加的。到1979年11月，国际油价达到了每桶40.75美元的历史最高位置，这是一次典型的市场预期自我实现的过程。1980年9月，两伊战争爆发，两国石油生产完全停止，由于西方国家准备已经非常充分，国际油价没有进一步上涨，在1980年总体维持在每桶37至40美元。1981年以后，国家油价开始逐步回落，到1986年7月一度跌破每桶10美元。</p>\n<p>总体来看，从1970年到1979年整个70年代中，国际原油价格呈现出一个明显的“阶梯式”上涨，在1973年和1979年价格两次大幅脉冲。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d719613995b48d4cda50c04009cb0ca\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"726\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>70年代两次石油危机期间，伴随着国际油价的大幅上涨，能源、工业金属、贵金属等各类大宗商品价格均有明显涨幅，但从上涨幅度而言，这些大宗商品价格的涨幅与原油相去甚远。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42d980b164592ade305ddabf63d0e072\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"730\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>70年代的能源危机造成的是当时资本主义国家范围内全球性的通货膨胀，而且是持续的通货膨胀，大宗商品价格上涨后，很快的从PPI传导至CPI。并由此造成了战后和平年代全球最严重的通货膨胀，从1972年到1982年这十年间，全球第一大经济体美国CPI的年均涨幅是8.7%，而英国、法国、韩国等国家的通货膨胀问题更为严峻，十年间的CPI平均增长都超过了10%。70年代的“大通胀”（Great Inflation）与30年代的“大萧条”（Great Depression），被经济学家并列为20世纪全球经济的两大黑暗时刻。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a37d695709e6a65232fd692bc28cdc81\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"727\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>除了造成严重的通货膨胀外，两次石油危机期间由于生产要素价格短时间内成倍暴涨，使得经济秩序出现紊乱，1973年到1974年、1979年到1980年，资本主义国家普遍都出现了较为严重的经济衰退。物价大幅上涨、经济增速下降，这种经济环境组合被称作为“滞胀”（Stagflation）。需要注意的是，真正意义上的“滞胀”实际上是非常罕见的，主要就是指70年代西方国家的经济状态，之后总体上而言，全球主要经济体没有出现过“滞胀”。但在很多市场分析中，“滞胀”可谓是年年都有出现，我们认为这个词多少是有点被滥用了的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7b9d510fba8ab2b5bc7c1ba4b4e6985\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"730\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>二、“第一次石油危机”</b></p>\n<p><b>期间股市表现</b></p>\n<p>“第一次石油危机”期间，从1973年到1974年，美国股市暴跌，两年时间里标普500指数累计跌幅达42%，并且彻底结束了此前持续了两年半时间的“漂亮50”行情。美股的“漂亮50”行情从1970年年中开始一直进行到1972年底，进入1973年后在经济下行叠加通胀利率上行背景下，“漂亮50”公司由涨转跌，并且当时市场出现了“逆转效应”（Reversal），即前期涨幅较大的“漂亮50”公司在1973年到1974年的调整中跌幅也更大。（关于美股“漂亮50”行情特征等详细分析，可以参见我们此前的专题报告：《美股启示录：“漂亮50”片尾曲与后“漂亮50”时代风格大逆转》、《<a href=\"https://laohu8.com/S/002736\">国信证券</a>市场思考随笔之五十六：当前A股抱团与美股漂亮50异同》等）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78df07320efbd421b41f0836a29a7778\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"737\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>不仅仅是美国股市，1973年到1974年间，全球主要国家和地区的股票市场均出现了明显的下跌，且普遍跌幅较大。其中跌幅最大的是中国香港股市，1973年3月9日，香港恒生指数最高上冲至1774点，此时海外股市已经开始大幅下跌，随后假股票问题以及货币政策收紧使得股市开始快速下跌，4月10日恒生指数跌到818点不到一个月时间跌幅超50%。随后四家交易所跟银行出台了一系列稳定股市政策，恒生指数反弹至1000点上方后再度快速回落。到1973年年底，恒生指数跌至433点，较上一年下跌49%，较年内高点跌幅达76%。</p>\n<p>1974年香港股市的表现是一个悲剧，见证了一个常有的说法，一个股票如果你在跌幅达80%时买入，当它跌幅达90%时，还能够再亏一半。随着1973年底第一次石油危机的爆发，全球物价飞涨经济回落，香港经济在1974年也经历了衰退。在股市泡沫后经历经济衰退，香港股市在1973年已经暴跌的情况下，1974年恒生指数继续暴跌61%收报171点。1973年到1974年从最高点到最低点，恒生指数最大跌幅达91.5%，这个跌幅在全球市场的股灾中都是可以排得上号的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/202e1c7a1b6e13d75f46c1ce437ccbe5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"734\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>有一点读者需要特别注意，就是“第一次石油危机”确实加剧了1973年至1974年全球股市的下跌，但并不是股市下跌的起因或者导火索，因为从时间上来看，是先出现了经济下行和通胀回升，再出现了“第一次石油危机”。</p>\n<p>从时间上看，美股是在1972年底见顶，1973年初随即进入下跌通道。引发美股下跌的主要原因是经济下行和通胀上行（此时通胀上行并非由石油危机引起）。美国的工业生产指数同比增速在1972年底见到高点，从1973年初开始下行，整体走势与当时标普500指数走势高度一致（参见图7），而与此同时，美国的CPI也是从1973年初便开始持续上行（参见图8），为遏制通胀美联储从1973年开始进入加息周期，且连续加息，到1973年8月年内已经加息7次（参见图9）。</p>\n<p>“第一次石油危机”是1973年10月爆发的，此时距离美国经济下行、通胀上行、首次加息、美股下跌，已经过去了9个月，且“第一次石油危机”爆发之后，在相当长的时间内，美联储并没有进一步加息。因此，“第一次石油危机”并不是1973年到1974年美股下跌的内因，只是一个放大器，也正因为如此，1974年3月18日，阿拉伯国家决定取消对美国的石油禁运，禁运取消后当天股市就跌，道琼斯工业指数当日下跌13.61点（1.5%），并开启了新一轮的下跌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e7281d1e7615c3251ba0f0a72bc919d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"736\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91d4e0fdf19b9c731638ab0ce310c315\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"730\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f281ed42430fd36398092165fea8408\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"725\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>三、“第二次石油危机”</b></p>\n<p><b>期间股市表现</b></p>\n<p>“第一次石油危机”爆发期间，1973年至1974年两年间，全球主要股市基本都是股灾式的下跌。但“第二次石油危机”期间，1979年到1980年这两年间，全球股市的表现情况则完全不同。虽然同样经济表现为“滞胀”（参见图4，石油价格大幅飙涨之际，美国实际GDP增速快速下滑为负，其他国家经济数据走势情况类似），但美国股市并没有大幅下跌，反而是上涨的（参见图10标普500指数走势）。这两年间，美股标普500指数累计涨幅高达41%，俨然是一个牛市的走势，其他全球主要国家和地区股市表现也大多是上涨的（参见图11），其中中国香港地区股市涨幅最大，恒生指数两年间涨幅高达197%，完全是一个大牛市的行情。</p>\n<p>为什么在“第二次石油危机”期间，股市表现会完全背离经济基本面走势（这期间经济下行、通胀上行、央行加息）？从事件性因素来看，1979年8月6日，美联储历史上的传奇人物登上舞台了，保罗·沃尔克（Paul A. Volcker）就任美联储主席。资本市场的有趣之处有时就在于人的心理的微妙变化，当然，这种心理变化最终是由背后的客观因素决定的，但在一段时间内可以出现很多背离和超乎想象。同年7月底到10月初美国股市大幅攀升，但这波行情几乎没有办法用基本面去解释。这段时间内，美国经济增速在下行，货币政策在收紧，利率显著上行。同年8月16日，美联储加息，将贴现利率从10%提高到10.5%。同年9月18日继续加息，将贴现利率从10.5%提高到11%。市场上涨的主要动能在于投资者对于新任美联储主席的信任，相信他能够实现对抗通胀的历史使命。在当时，抗通胀是头等大事一号工程，因此特定时期内紧缩的货币政策被视作了一种政府对抗通胀的决心，倒成为了一种利好。</p>\n<p>除了事件性因素以外，我认为，更重要的，还是在于经历了“第一次石油危机”之后，市场有了很强的学习效应，无论是经济衰退还是油价上升，都是短期的、脉冲式的，都不见得有长期的影响。事实上，正是在一次又一次的市场学习效应之后，在80年代以后，一般的经济衰退或者货币政策收紧，已经根本无法影响美股行情，后面每一次看到的美股大跌往往都是“金融危机式”的（比如2000年、2008年）或者“前所未有式”的（比如2020年新冠疫情，以前从来没见过），只有这种能够对市场预期产生长期影响的负面冲击，才会使得美股产生20%以上的调整幅度。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/463505f5ecee00fb6ffb6d34c3c18a44\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"733\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc33d657d45e75529f48afe15abb3912\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"737\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>四、能源危机期间</b></p>\n<p><b>股市的结构性表现</b></p>\n<p>以上是对两次石油危机期间，股市整体走势的回顾，下面我们再讨论下能源危机期间的股市结构性行情特征，限于数据的可得性，结构性行情我们讲主要围绕美国股市展开。</p>\n<p>第一个结构性行情特征，是从行业板块的表现来看，70年代能源危机期间美股领涨和领跌板块都非常鲜明，即在持续通胀中，顺周期的能源、工业、原材料表现明显更好，而逆周期的消费、科技、医药表现明显落后（参见图12）。特别是能源板块，在两次石油危机过程中，美国的石油公司们是赚得盆满钵满，股价一路上涨，能源板块在70年代的累计收益率要遥遥领先其他各个板块。到1979年底，美股市值最大的10个公司中，有7个是能源公司。</p>\n<p>不过，人民群众在忍受着无止境的高通胀，石油公司却在大发国难财，这种情况使得美国政府和民众都有点看不下去了。1979年4月5日，吉米•<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>总统公布了第二阶段能源计划，宣布将分阶段取消对石油价格的管制，同时要求国会通过一项征收57%的超额利润暴利税计划，用以鼓励研发新能源。1980年3月13日和17日，国会众、参两院分别通过了修正了的卡特政府提出的《石油暴利税法案》（Crude Oil Windfall Profit Tax Act of 1980）。同年4月2日，吉米•卡特签署《法案》，该《法案》规定向石油公司征收50％的石油暴利税。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc13b55e90e3f28a35952d7f9f7f5543\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"889\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e8e4b06a179bb8365aff9db76f8054f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"733\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59c61e2844c194ba04c63939c6424303\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"735\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>70年代能源危机期间，第二个值得注意的股市行情特征，就是“消费股不抗通胀”。通常很多观点认为，消费股特别是必需消费股有对抗通胀的属性，其主要逻辑是消费品公司可以通过提高商品价格来转嫁通胀带来的成本压力。但从70年代能源危机期间美股的历史经验来看，这个逻辑似乎值得商榷。图15和图16分别报告了1973年初到1979年底美国必需消费板块和医疗保健板块超额收益的走势情况。可以清晰地到，这两个板块在持续的通货膨胀阶段，股价是一直跑输大盘的。</p>\n<p>为什么“消费股不抗通胀”？主要原因可能有两个：</p>\n<p>第一个原因是消费品公司未必能百分百地转嫁成本压力，商品价格能否上涨，从经济学理论上来说，主要取决于需求曲线和供给曲线各自的商品价格弹性，或者说这个生产这个商品行业的竞争状况如何。多数情况下，在持续通胀的环境中，消费品价格是涨不过资源品的，生活资产价格是涨不过生产资料的。</p>\n<p>第二个原因更加重要，就是持续较高的通货膨胀是居民收入的杀手，对消费有直接的伤害作用。由于个人所得税是累计税率，这就会导致因通货膨胀造成的名义收入上升以后，居民负担的平均税率会上升。举个例子说，如果突然从某个时点开始，全社会的商品价格全部上涨10倍同时居民收入也都提高10倍，此时所有人的所得税平均税率都会大幅提升，因此实际的购买能力是下降的。</p>\n<p>可选消费板块在这期间的股价表现要更差，可选消费表现最差的原因从直观上是很能够理解的，第一，相比必需消费，可选消费与宏观经济的相关性更强，经济不好可选消费受到的影响更大。第二，可选消费对消费贷款的依赖性更强，高利率环境影响消费者借贷消费的意愿。</p>\n<p>实际上，读者应该也会留意到，在A股市场中，消费股超额收益表现较好的时间，总体上也都是在通胀下行甚至通缩的时候，在持续高通胀的经济环境中（比如2006到2007年、2009到2010年），消费股表现总体上是不如盈利弹性更大的顺周期板块的。“消费股抗通胀”是一个伪命题。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1dde32f87291f6a36675237f46560d03\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"728\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26f0ced44ddc319f56a0a54b5c0bf72a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"732\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>第三个行情特征，是从风格特征（大小盘）来看，“第一次石油危机”爆发后，美股出现了历史上时间最长幅度最大的一轮小盘股行情。</p>\n<p>“漂亮50”行情是一个典型的“大盘股”行情特征，美国的“漂亮50”行情大致在1973年结束，之后1974年美国经济衰退美股大跌，股市从1975年开始回升，此时市场风格发生了巨大改变，从此前的“漂亮50”的大票行情一下子切换到了成长股的“小票行情”，而且这波“小票行情”持续时间非常长，一直持续到1983年（图17）。学术研究中所熟知的“小市值公司溢价”现象（Small Size Effect），最早的文献正是1981年R.W.本斯(R.W.Banz)所提出，这个提出的时间点，正好是美股小票风格的顶点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1e91d156d9d20abe15cb29a712cd1f5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"732\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>尤其有意思的是，在这个小盘股风格行情中，单从构建的用市值加权平均的指数来看，科技股整体是要显著跑输市场整体的。进一步剖析会发现，导致信息技术板块整体表现不佳的主要原因是那些大市值的权重股股价表现不好，而板块内小市值公司的表现非常好，显著跑赢大盘，所以说，科技股内部的收益率表现结构差异非常大。</p>\n<p>图18报告了这样的结果，我们构建了两个信息技术板块股价指数，都是按照市值加权平均计算的。其中，信息技术（全部）即为图12中计算的信息技术板块收益率走势，可以看到这个板块收益率表现要明显低于市场整体。另外，图18还构建了一个剔除标普500样本以后的信息技术板块股价指数，可以将其理解为是信息技术板块小市值公司股价指数，可以看到，这个指数收益率表现要明显好于信息技术（全部）以及市场整体的表现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77e8be563b0a239805b323f0ff6f9801\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"736\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>五、大通胀背后：</b></p>\n<p><b>先有通胀失控，再有能源危机</b></p>\n<p>站在2021年的今天，回看已经过去40多年的70年代，我们很容易把“石油危机”和“大通胀”完全等同起来，认为是“石油危机”造成了当时的“大通胀”。实际上，仔细回味这段经济史，会发现，“石油危机”并不是70年代全球“大通胀”的决定性因素，不是内因，当时是先有了持续通胀之后，再发生了“石油危机”，“石油危机”在这个过程中扮演的是一个放大器的角色。</p>\n<p>美国的通胀问题是从1965年左右开始逐步出现的。起初在此之前的很长时期内，包括艾森豪威尔总统的第二任期以及约翰·肯尼迪总统时期，美国的通货膨胀控制得都非常好，CPI同比增速一直维持在2%不到的低位徘徊状态。</p>\n<p>1963年11月，美国总统约翰·肯尼迪在达拉斯遇刺身亡，震惊全球。1964年1月，林登·约翰逊继任美国总统，随即提出了“伟大社会”（Great Societies）的施政目标，为了实现这一目标，美国国会通过了包括“向贫困宣战”、“保障民权”及医疗卫生等方面的立法四百多项，将战后美国的社会改革推到了新的高峰。这个过程中，“伟大社会”的施政纲领，把大规模赤字财政作为经常性政策。</p>\n<p>与此同时，1965年越南战争扩大，美国军队正式在越南直接参战。因此从数据中可以明显发现，从1965年开始，美国政府财政支出占GDP的比重不断上升，这个趋势一直持续到80年代的里根政府时期。与财政刺激不断扩大对应的是，也是从1965年开始，美国的CPI同比增速开始进入上行趋势，突破了此前2%的长期震荡上限。到1969年6月，美国商业银行的最优惠贷款利率达到了8.5%，在此时，工资物价螺旋式通货膨胀现象已经出现，对工资和价格进行政府管制的观点又开始出现，当时尼克松政府的措施是呼吁大家自愿控制工资和价格。到1969年末，美国的CPI同比增速已经达到了近6%，通货膨胀在60年代末期已经成为了美国社会关注的重要经济问题。</p>\n<p>长期的财政赤字使得美元危机频繁爆发，从1971年3月起，美元不断的流入欧洲国家，到1971年5月已经引起了很大的金融风波，出现了美元危机。而且在1971年以前，美国的国际收支经常基本完全都是顺差。这个情况从1971年开始转变，从1971年第二季度到1972年第四季度美国经常项目始终逆差，财政和贸易双赤字导致了美元的压力越来越大，守住1盎司黄金兑换35美元的固定汇率对美国政府而言难度也越来越大。</p>\n<p>1971年8月15日，尼克松总统抛出“重磅炸弹”，宣布实行“新经济政策”（也称为“尼克松冲击”），目的在于对内控制通货膨胀，对外维持美元的地位。“新经济政策”由三要素构成。第一，尼克松指示财政部长约翰···康纳利禁止外国用美元兑换黄金，黄金兑换窗口关闭，布雷顿森林体系正式终结。第二，尼克松总统签发《11615号行政命令》，实行90天的工资和物价冻结。第三，对于进口到美国的商品征收10%的进口附加税。</p>\n<p>在一系列行政管制措施下，美国的通货膨胀在70年代初期被控制住了，CPI同比增速持续回落，美股著名的“漂亮50”行情也正是在这一时期中发生的，大约在1970年6月到1972年12月。但是这种工资和物价行政管制的方式并不能一劳永逸长期维持，到1972年四季度开始物价和工资上涨已经管不住了，CPI从1972年底开始再度掉头向上。进入到1973年，由于通货膨胀持续上升，美联储进入加息周期，叠加经济增速进入下行周期，美股开始暴跌，“漂亮50”行情就此结束。请读者注意，此时美国的CPI同比增速已经接近8%，超过60年代末期的最高水平，而“第一次石油危机”还没有爆发。</p>\n<p>1973年10月，“第一次石油危机”爆发，国际原油价格飙涨，美国经济进入“滞胀”，CPI同比增速在1974年突破了10%的重要整数关口。1975年和1976年，随着美国经济衰退的出现，以及原油价格暴涨过后的基数效应，CPI同比增速在这两年明显回落。但从1977年开始，通货膨胀卷土重来，CPI再度大幅上行，1978年底“第二次石油危机”爆发后国际原油价格又再度飙涨，造成美国CPI加速上行。</p>\n<p>到1980年初，美国的CPI同比增速近15%，达到了朝鲜战争后通货膨胀的最高水平。而且在70年代两次石油危机期间，为了对冲油价上行对经济增长产生的负面影响，当时无论是货币政策还是财政政策，都采取的是积极刺激的措施，由此进一步加剧了通胀的上行。特别是1979年12月苏联入侵阿富汗之后，美苏争霸日趋激烈，因此即使在“第二次石油危机”已经爆发的情况下，1980年和1981年美国依然采取了非常积极的财政政策，财政支出占GDP比重用创新高的方式进一步上行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d42415766d06e32fe82be867f9ee090\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"730\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94c2decfa51deaca6ae0438f93fabd6c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"730\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>六、70年代大通胀难再现</b></p>\n<p>回到当下，2021年以来，受全球经济需求恢复、极端气候、碳中和减排政策等因素影响，原油、天然气、煤炭等国际能源商品价格大幅上涨。截止2021年10月5日，布伦特原油价格突破每桶80美元，欧洲天然气价格更是大幅飙升不断刷下历史纪录，国内外动力煤价格也是持续大幅飙升。由此不禁让人联想到，70年代的能源危机，以及由此引发的大通胀会不会再次出现？</p>\n<p>由能源危机引发的大通胀，背后有两个问题需要讨论，第一个问题是经过本轮能源价格快速上涨后，未来能源价格是会呈现出类似图1中的“台阶型”、“厂”字型（即大幅上涨后维持在高位），还是会走出“Λ”型走势（即价格快速脉冲后再度回落。）</p>\n<p>对于70年代全球大通胀的研究和讨论，学术文献可以说是汗牛充栋，基本结论也比较清晰一致，普遍认为大通胀的根源是战后对凯恩斯主义总需求管理的过度使用，最后导致了菲利普斯曲线的失效，在这个过程中，布雷顿森林体系的解体以及两次石油危机的爆发，进一步放大了通货膨胀。</p>\n<p>因此，我们认为，总需求失控是70年代能源价格涨上去以后下不来的内在原因，作为供给端冲击的两次石油危机是外在的催化剂。如果没有总需求失控这个内在原因，70年代的两次石油危机并不一定会造成后面持续的影响深远的全球性大通胀。事实上，由罢工等原因造成的大宗商品供给侧冲击是经常发生的，这种冲击造成的商品价格上涨，绝大多数情况下都是“Λ”型的。80年代以后由于地缘政治等各种原因造成的原油供给收缩也不在少数，但并没有看到70年代这样大通胀的出现。</p>\n<p>一个典型的案例是1990年科威特战争爆发，国际原油价格在短短的3个月时间内从每桶15美元飙升至每桶40美元，上涨幅度与“第二次石油危机”大致相当，因此也被称为“第三次石油危机”。不过很快，在1990年年内国际油价便开始大幅回落，到1991年油价已经完全回落到战争爆发前的位置。也正因为没有造成严重的通货膨胀，“第三次石油危机”的知名度和影响力远没有前两次石油危机大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f60a55294ef4bf3acc596dbe891acfe2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"734\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>第二个问题，就是能源价格上涨会不会传导至其他商品，形成全方位的普遍的通货膨胀，这也就是市场中经常讨论的“PPI向CPI传导”的问题。70年代两次石油危机中，显而易见，各国的CPI都是伴随着油价上涨而大幅持续上升的，因而引发了“大通胀”问题。</p>\n<p>但从当前的情况来看，要出现CPI层面同比增速，持续大幅的上升，从而引发持续的大通胀，我们认为可能性极小。2008年金融危机以后，我们已经看到过了很多次“PPI无法向CPI传导”，而在有些国家比如日本等，这种现象出现的时间更早。“PPI无法向CPI传导”，究其背后的原因，在于形成持续通货膨胀的链条断了，这个链条就是宏观经济学教科书中一直在说的“物价工资螺旋式上涨模式”，即物价上涨导致工人工资上涨，工资上涨导致成本上升商品价格进一步上涨，商品价格上涨导致工人通胀预期提高要求更高的工资。</p>\n<p>从图22中美国工人时薪数据中可以看到，70年代两次石油危机发生时，美国工人的工资同比增速快速上升，从而形成了“物价工资螺旋式上涨模式”，这是“大通胀”发生的内在机制。而在1980年以后，由于种种原因，工人工资持续大幅上升的情况再也没有出现过，所以我们看到包括日本、欧洲在内的很多国家，无论货币政策如何放松量化宽松如何实施，通货膨胀始终都起不来，背后最重要的原因，就在于此时的货币宽松已经无法使得工人工资出现大幅上升。而至于工人工资为何无法持续大幅上涨，则是一个巨大的结构性问题，有经济结构转型、收入分配等各方面的原因。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a68bff99fa7f9acc411a6ce24970182b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"746\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如果从更长的时间视角来看，70年代之所以会出现总需求失控发生大通胀，背后对应的是青年人口的大幅增加，从而形成了巨大的总需求。进入20世纪60年代以后，包括美国在内的全球主要国家和地区人口结构出现了一个重大变化，那就是第一批“婴儿潮”（baby boom）出生的孩子开始逐渐长大，青年人口占比开始出现大幅攀升（参见图23）。</p>\n<p>1945年第二次世界大战结束后，大批美国军人回国，从而使1946年成为美国“婴儿潮”的开始。从1946~1964年，这18年“婴儿潮”出生人口高达7600万人，这个人群通常被称为“婴儿潮一代”。青年人群的大幅增加带动了包括汽车、消费电子、纺织服装等一系列耐用消费品需求的迅猛攀升。</p>\n<p>有“人口结构”变化带来的总需求变化，其力量要远大于货币政策的影响，而1980年以后，主要经济体的青年人口占比则开始持续回落，到如今，“人口老龄化”已经成为了主要经济体共同面临的问题，这种情况下，类似70年代的总需求失控很难再次发生。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25a42c0a11d1354d8606114747adbd34\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"729\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>从全球各经济体战后经济发展的历程来看，似乎各个国家和地区在发展初中期都会出现一次巨大的甚至失控的通货膨胀，这背后主要的力量在于经济发展初期总需求过于旺盛。西方国家在70年代两次石油危机期间出现了大通胀，中国经济在1993年、1994年时也曾出现过非常严重的通货膨胀问题，CPI同比增速一度超过20%。而在这种经济发展初期的“大通胀”消退之后，随着经济发展逐步成熟，总需求增长逐步放缓，主要经济体普遍都没有再出现过严重的通货膨胀问题。</p>\n<p>综合来看，我们认为，70年代由能源危机造成的大通胀，是经济发展中出现的一个阶段性特征问题，今时不同往日，在当前的经济环境中，未来类似的大通胀不太可能再次出现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/813832fd351bc5caa216e6444c6fd4f9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"729\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>文中所有涉及个股标的，仅为公开数据统计汇总，不构成任何盈利预测和投资评级。</p>\n<p>风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。</p>","source":"zxjzzl","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>以史为鉴：70年代能源危机中的股市表现</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Inflation）。70年代由石油危机引起的全球大通胀是二战后全球主要经济体出现的最严重的经济问题，因此也成为了后续所有通货膨胀研究赖以比较和对比的标杆。\n“第一次石油危机”爆发于1973年10月。1973年10月6日第四次中东战争爆发，阿拉伯国家纷纷要求支持以色列的西方国家改变对以色列的庇护态度。阿拉伯石油生产国为了打击以色列及其支持者，把石油作为了武器，1973年10月16日，科威特、伊拉克、沙特阿拉伯、卡塔尔、阿拉伯联合酋长国五个阿拉伯国家和伊朗决定，将海湾地区的原油市场价格提高17%。1973年10月17日，阿尔及利亚等10国参加的阿拉伯石油输出国组织部长级会议宣布，立即减少石油产量，决定以同年9月各成员方的产量为基础，每月递减5%。对于美国等支持以色列的国家的石油供应，逐月减少5%。1973年10月18日，阿拉伯联合酋长国中的阿布扎比酋长国决定完全停止向美国输出石油。接着利比亚、卡塔尔、沙特阿拉伯、阿尔及利亚、科威特、巴林等阿拉伯主要石油生产国也都先后宣布中断向美国出口石油。\n“第一次石油危机”石油危机爆发后，全球原油价格暴涨，根据世界银行的数据，1973年9月“第一次石油危机”爆发前国际油价是每桶2.7美元，1973年10月上升至每桶4.1美元，1974年1月油价上升至每桶13美元。1974年3月18日，阿拉伯国家决定取消对美国的石油禁运，事态开始慢慢平息，1974年4月国家油价回落至每桶10.60美元，此后数年一直到1978年底之前，国际油价一直维持在10美元到12美元之间。\n“第二次石油危机”发生于1978年底到1980年底之间，起因是伊朗伊斯兰革命运动。伊朗伊斯兰革命从1978年初开始爆发，此后不断升级，1979年1月16日，巴列维国王离开伊朗前往埃及，2月1日，鲁霍拉·霍梅尼回到德黑兰。伊朗在1979年4月1日成为伊斯兰共和国，并通过了新的伊朗伊斯兰共和国宪法。从1978年底至1979年3月初，伊朗停止石油出口，使石油市场每天短缺石油500万桶，约占世界总消费量的十分之一，致使国际原油价格暴涨，国际油价从1978年11月的13.2美元/桶上涨到1979年2月的20.8美元/桶。\n此后，西方国家为了增加与产油国在能源市场上的博弈筹码，加强消费国的地位，纷纷制定战略石油储备计划。这种出于“安全”需要的“补库存”行为进一步推升了国际油价，据统计，1980年1月西方国家的石油总储备达到53亿桶，相当于石油输出国组织1979年全年石油产量的几乎一半，而其中的10亿多桶储备是在1979年一年之内增加的。到1979年11月，国际油价达到了每桶40.75美元的历史最高位置，这是一次典型的市场预期自我实现的过程。1980年9月，两伊战争爆发，两国石油生产完全停止，由于西方国家准备已经非常充分，国际油价没有进一步上涨，在1980年总体维持在每桶37至40美元。1981年以后，国家油价开始逐步回落，到1986年7月一度跌破每桶10美元。\n总体来看，从1970年到1979年整个70年代中，国际原油价格呈现出一个明显的“阶梯式”上涨，在1973年和1979年价格两次大幅脉冲。\n\n70年代两次石油危机期间，伴随着国际油价的大幅上涨，能源、工业金属、贵金属等各类大宗商品价格均有明显涨幅，但从上涨幅度而言，这些大宗商品价格的涨幅与原油相去甚远。\n\n70年代的能源危机造成的是当时资本主义国家范围内全球性的通货膨胀，而且是持续的通货膨胀，大宗商品价格上涨后，很快的从PPI传导至CPI。并由此造成了战后和平年代全球最严重的通货膨胀，从1972年到1982年这十年间，全球第一大经济体美国CPI的年均涨幅是8.7%，而英国、法国、韩国等国家的通货膨胀问题更为严峻，十年间的CPI平均增长都超过了10%。70年代的“大通胀”（Great Inflation）与30年代的“大萧条”（Great Depression），被经济学家并列为20世纪全球经济的两大黑暗时刻。\n\n除了造成严重的通货膨胀外，两次石油危机期间由于生产要素价格短时间内成倍暴涨，使得经济秩序出现紊乱，1973年到1974年、1979年到1980年，资本主义国家普遍都出现了较为严重的经济衰退。物价大幅上涨、经济增速下降，这种经济环境组合被称作为“滞胀”（Stagflation）。需要注意的是，真正意义上的“滞胀”实际上是非常罕见的，主要就是指70年代西方国家的经济状态，之后总体上而言，全球主要经济体没有出现过“滞胀”。但在很多市场分析中，“滞胀”可谓是年年都有出现，我们认为这个词多少是有点被滥用了的。\n\n二、“第一次石油危机”\n期间股市表现\n“第一次石油危机”期间，从1973年到1974年，美国股市暴跌，两年时间里标普500指数累计跌幅达42%，并且彻底结束了此前持续了两年半时间的“漂亮50”行情。美股的“漂亮50”行情从1970年年中开始一直进行到1972年底，进入1973年后在经济下行叠加通胀利率上行背景下，“漂亮50”公司由涨转跌，并且当时市场出现了“逆转效应”（Reversal），即前期涨幅较大的“漂亮50”公司在1973年到1974年的调整中跌幅也更大。（关于美股“漂亮50”行情特征等详细分析，可以参见我们此前的专题报告：《美股启示录：“漂亮50”片尾曲与后“漂亮50”时代风格大逆转》、《国信证券市场思考随笔之五十六：当前A股抱团与美股漂亮50异同》等）\n\n不仅仅是美国股市，1973年到1974年间，全球主要国家和地区的股票市场均出现了明显的下跌，且普遍跌幅较大。其中跌幅最大的是中国香港股市，1973年3月9日，香港恒生指数最高上冲至1774点，此时海外股市已经开始大幅下跌，随后假股票问题以及货币政策收紧使得股市开始快速下跌，4月10日恒生指数跌到818点不到一个月时间跌幅超50%。随后四家交易所跟银行出台了一系列稳定股市政策，恒生指数反弹至1000点上方后再度快速回落。到1973年年底，恒生指数跌至433点，较上一年下跌49%，较年内高点跌幅达76%。\n1974年香港股市的表现是一个悲剧，见证了一个常有的说法，一个股票如果你在跌幅达80%时买入，当它跌幅达90%时，还能够再亏一半。随着1973年底第一次石油危机的爆发，全球物价飞涨经济回落，香港经济在1974年也经历了衰退。在股市泡沫后经历经济衰退，香港股市在1973年已经暴跌的情况下，1974年恒生指数继续暴跌61%收报171点。1973年到1974年从最高点到最低点，恒生指数最大跌幅达91.5%，这个跌幅在全球市场的股灾中都是可以排得上号的。\n\n有一点读者需要特别注意，就是“第一次石油危机”确实加剧了1973年至1974年全球股市的下跌，但并不是股市下跌的起因或者导火索，因为从时间上来看，是先出现了经济下行和通胀回升，再出现了“第一次石油危机”。\n从时间上看，美股是在1972年底见顶，1973年初随即进入下跌通道。引发美股下跌的主要原因是经济下行和通胀上行（此时通胀上行并非由石油危机引起）。美国的工业生产指数同比增速在1972年底见到高点，从1973年初开始下行，整体走势与当时标普500指数走势高度一致（参见图7），而与此同时，美国的CPI也是从1973年初便开始持续上行（参见图8），为遏制通胀美联储从1973年开始进入加息周期，且连续加息，到1973年8月年内已经加息7次（参见图9）。\n“第一次石油危机”是1973年10月爆发的，此时距离美国经济下行、通胀上行、首次加息、美股下跌，已经过去了9个月，且“第一次石油危机”爆发之后，在相当长的时间内，美联储并没有进一步加息。因此，“第一次石油危机”并不是1973年到1974年美股下跌的内因，只是一个放大器，也正因为如此，1974年3月18日，阿拉伯国家决定取消对美国的石油禁运，禁运取消后当天股市就跌，道琼斯工业指数当日下跌13.61点（1.5%），并开启了新一轮的下跌。\n\n三、“第二次石油危机”\n期间股市表现\n“第一次石油危机”爆发期间，1973年至1974年两年间，全球主要股市基本都是股灾式的下跌。但“第二次石油危机”期间，1979年到1980年这两年间，全球股市的表现情况则完全不同。虽然同样经济表现为“滞胀”（参见图4，石油价格大幅飙涨之际，美国实际GDP增速快速下滑为负，其他国家经济数据走势情况类似），但美国股市并没有大幅下跌，反而是上涨的（参见图10标普500指数走势）。这两年间，美股标普500指数累计涨幅高达41%，俨然是一个牛市的走势，其他全球主要国家和地区股市表现也大多是上涨的（参见图11），其中中国香港地区股市涨幅最大，恒生指数两年间涨幅高达197%，完全是一个大牛市的行情。\n为什么在“第二次石油危机”期间，股市表现会完全背离经济基本面走势（这期间经济下行、通胀上行、央行加息）？从事件性因素来看，1979年8月6日，美联储历史上的传奇人物登上舞台了，保罗·沃尔克（Paul A. Volcker）就任美联储主席。资本市场的有趣之处有时就在于人的心理的微妙变化，当然，这种心理变化最终是由背后的客观因素决定的，但在一段时间内可以出现很多背离和超乎想象。同年7月底到10月初美国股市大幅攀升，但这波行情几乎没有办法用基本面去解释。这段时间内，美国经济增速在下行，货币政策在收紧，利率显著上行。同年8月16日，美联储加息，将贴现利率从10%提高到10.5%。同年9月18日继续加息，将贴现利率从10.5%提高到11%。市场上涨的主要动能在于投资者对于新任美联储主席的信任，相信他能够实现对抗通胀的历史使命。在当时，抗通胀是头等大事一号工程，因此特定时期内紧缩的货币政策被视作了一种政府对抗通胀的决心，倒成为了一种利好。\n除了事件性因素以外，我认为，更重要的，还是在于经历了“第一次石油危机”之后，市场有了很强的学习效应，无论是经济衰退还是油价上升，都是短期的、脉冲式的，都不见得有长期的影响。事实上，正是在一次又一次的市场学习效应之后，在80年代以后，一般的经济衰退或者货币政策收紧，已经根本无法影响美股行情，后面每一次看到的美股大跌往往都是“金融危机式”的（比如2000年、2008年）或者“前所未有式”的（比如2020年新冠疫情，以前从来没见过），只有这种能够对市场预期产生长期影响的负面冲击，才会使得美股产生20%以上的调整幅度。\n\n四、能源危机期间\n股市的结构性表现\n以上是对两次石油危机期间，股市整体走势的回顾，下面我们再讨论下能源危机期间的股市结构性行情特征，限于数据的可得性，结构性行情我们讲主要围绕美国股市展开。\n第一个结构性行情特征，是从行业板块的表现来看，70年代能源危机期间美股领涨和领跌板块都非常鲜明，即在持续通胀中，顺周期的能源、工业、原材料表现明显更好，而逆周期的消费、科技、医药表现明显落后（参见图12）。特别是能源板块，在两次石油危机过程中，美国的石油公司们是赚得盆满钵满，股价一路上涨，能源板块在70年代的累计收益率要遥遥领先其他各个板块。到1979年底，美股市值最大的10个公司中，有7个是能源公司。\n不过，人民群众在忍受着无止境的高通胀，石油公司却在大发国难财，这种情况使得美国政府和民众都有点看不下去了。1979年4月5日，吉米•卡特总统公布了第二阶段能源计划，宣布将分阶段取消对石油价格的管制，同时要求国会通过一项征收57%的超额利润暴利税计划，用以鼓励研发新能源。1980年3月13日和17日，国会众、参两院分别通过了修正了的卡特政府提出的《石油暴利税法案》（Crude Oil Windfall Profit Tax Act of 1980）。同年4月2日，吉米•卡特签署《法案》，该《法案》规定向石油公司征收50％的石油暴利税。\n\n70年代能源危机期间，第二个值得注意的股市行情特征，就是“消费股不抗通胀”。通常很多观点认为，消费股特别是必需消费股有对抗通胀的属性，其主要逻辑是消费品公司可以通过提高商品价格来转嫁通胀带来的成本压力。但从70年代能源危机期间美股的历史经验来看，这个逻辑似乎值得商榷。图15和图16分别报告了1973年初到1979年底美国必需消费板块和医疗保健板块超额收益的走势情况。可以清晰地到，这两个板块在持续的通货膨胀阶段，股价是一直跑输大盘的。\n为什么“消费股不抗通胀”？主要原因可能有两个：\n第一个原因是消费品公司未必能百分百地转嫁成本压力，商品价格能否上涨，从经济学理论上来说，主要取决于需求曲线和供给曲线各自的商品价格弹性，或者说这个生产这个商品行业的竞争状况如何。多数情况下，在持续通胀的环境中，消费品价格是涨不过资源品的，生活资产价格是涨不过生产资料的。\n第二个原因更加重要，就是持续较高的通货膨胀是居民收入的杀手，对消费有直接的伤害作用。由于个人所得税是累计税率，这就会导致因通货膨胀造成的名义收入上升以后，居民负担的平均税率会上升。举个例子说，如果突然从某个时点开始，全社会的商品价格全部上涨10倍同时居民收入也都提高10倍，此时所有人的所得税平均税率都会大幅提升，因此实际的购买能力是下降的。\n可选消费板块在这期间的股价表现要更差，可选消费表现最差的原因从直观上是很能够理解的，第一，相比必需消费，可选消费与宏观经济的相关性更强，经济不好可选消费受到的影响更大。第二，可选消费对消费贷款的依赖性更强，高利率环境影响消费者借贷消费的意愿。\n实际上，读者应该也会留意到，在A股市场中，消费股超额收益表现较好的时间，总体上也都是在通胀下行甚至通缩的时候，在持续高通胀的经济环境中（比如2006到2007年、2009到2010年），消费股表现总体上是不如盈利弹性更大的顺周期板块的。“消费股抗通胀”是一个伪命题。\n\n第三个行情特征，是从风格特征（大小盘）来看，“第一次石油危机”爆发后，美股出现了历史上时间最长幅度最大的一轮小盘股行情。\n“漂亮50”行情是一个典型的“大盘股”行情特征，美国的“漂亮50”行情大致在1973年结束，之后1974年美国经济衰退美股大跌，股市从1975年开始回升，此时市场风格发生了巨大改变，从此前的“漂亮50”的大票行情一下子切换到了成长股的“小票行情”，而且这波“小票行情”持续时间非常长，一直持续到1983年（图17）。学术研究中所熟知的“小市值公司溢价”现象（Small Size Effect），最早的文献正是1981年R.W.本斯(R.W.Banz)所提出，这个提出的时间点，正好是美股小票风格的顶点。\n\n尤其有意思的是，在这个小盘股风格行情中，单从构建的用市值加权平均的指数来看，科技股整体是要显著跑输市场整体的。进一步剖析会发现，导致信息技术板块整体表现不佳的主要原因是那些大市值的权重股股价表现不好，而板块内小市值公司的表现非常好，显著跑赢大盘，所以说，科技股内部的收益率表现结构差异非常大。\n图18报告了这样的结果，我们构建了两个信息技术板块股价指数，都是按照市值加权平均计算的。其中，信息技术（全部）即为图12中计算的信息技术板块收益率走势，可以看到这个板块收益率表现要明显低于市场整体。另外，图18还构建了一个剔除标普500样本以后的信息技术板块股价指数，可以将其理解为是信息技术板块小市值公司股价指数，可以看到，这个指数收益率表现要明显好于信息技术（全部）以及市场整体的表现。\n\n五、大通胀背后：\n先有通胀失控，再有能源危机\n站在2021年的今天，回看已经过去40多年的70年代，我们很容易把“石油危机”和“大通胀”完全等同起来，认为是“石油危机”造成了当时的“大通胀”。实际上，仔细回味这段经济史，会发现，“石油危机”并不是70年代全球“大通胀”的决定性因素，不是内因，当时是先有了持续通胀之后，再发生了“石油危机”，“石油危机”在这个过程中扮演的是一个放大器的角色。\n美国的通胀问题是从1965年左右开始逐步出现的。起初在此之前的很长时期内，包括艾森豪威尔总统的第二任期以及约翰·肯尼迪总统时期，美国的通货膨胀控制得都非常好，CPI同比增速一直维持在2%不到的低位徘徊状态。\n1963年11月，美国总统约翰·肯尼迪在达拉斯遇刺身亡，震惊全球。1964年1月，林登·约翰逊继任美国总统，随即提出了“伟大社会”（Great Societies）的施政目标，为了实现这一目标，美国国会通过了包括“向贫困宣战”、“保障民权”及医疗卫生等方面的立法四百多项，将战后美国的社会改革推到了新的高峰。这个过程中，“伟大社会”的施政纲领，把大规模赤字财政作为经常性政策。\n与此同时，1965年越南战争扩大，美国军队正式在越南直接参战。因此从数据中可以明显发现，从1965年开始，美国政府财政支出占GDP的比重不断上升，这个趋势一直持续到80年代的里根政府时期。与财政刺激不断扩大对应的是，也是从1965年开始，美国的CPI同比增速开始进入上行趋势，突破了此前2%的长期震荡上限。到1969年6月，美国商业银行的最优惠贷款利率达到了8.5%，在此时，工资物价螺旋式通货膨胀现象已经出现，对工资和价格进行政府管制的观点又开始出现，当时尼克松政府的措施是呼吁大家自愿控制工资和价格。到1969年末，美国的CPI同比增速已经达到了近6%，通货膨胀在60年代末期已经成为了美国社会关注的重要经济问题。\n长期的财政赤字使得美元危机频繁爆发，从1971年3月起，美元不断的流入欧洲国家，到1971年5月已经引起了很大的金融风波，出现了美元危机。而且在1971年以前，美国的国际收支经常基本完全都是顺差。这个情况从1971年开始转变，从1971年第二季度到1972年第四季度美国经常项目始终逆差，财政和贸易双赤字导致了美元的压力越来越大，守住1盎司黄金兑换35美元的固定汇率对美国政府而言难度也越来越大。\n1971年8月15日，尼克松总统抛出“重磅炸弹”，宣布实行“新经济政策”（也称为“尼克松冲击”），目的在于对内控制通货膨胀，对外维持美元的地位。“新经济政策”由三要素构成。第一，尼克松指示财政部长约翰···康纳利禁止外国用美元兑换黄金，黄金兑换窗口关闭，布雷顿森林体系正式终结。第二，尼克松总统签发《11615号行政命令》，实行90天的工资和物价冻结。第三，对于进口到美国的商品征收10%的进口附加税。\n在一系列行政管制措施下，美国的通货膨胀在70年代初期被控制住了，CPI同比增速持续回落，美股著名的“漂亮50”行情也正是在这一时期中发生的，大约在1970年6月到1972年12月。但是这种工资和物价行政管制的方式并不能一劳永逸长期维持，到1972年四季度开始物价和工资上涨已经管不住了，CPI从1972年底开始再度掉头向上。进入到1973年，由于通货膨胀持续上升，美联储进入加息周期，叠加经济增速进入下行周期，美股开始暴跌，“漂亮50”行情就此结束。请读者注意，此时美国的CPI同比增速已经接近8%，超过60年代末期的最高水平，而“第一次石油危机”还没有爆发。\n1973年10月，“第一次石油危机”爆发，国际原油价格飙涨，美国经济进入“滞胀”，CPI同比增速在1974年突破了10%的重要整数关口。1975年和1976年，随着美国经济衰退的出现，以及原油价格暴涨过后的基数效应，CPI同比增速在这两年明显回落。但从1977年开始，通货膨胀卷土重来，CPI再度大幅上行，1978年底“第二次石油危机”爆发后国际原油价格又再度飙涨，造成美国CPI加速上行。\n到1980年初，美国的CPI同比增速近15%，达到了朝鲜战争后通货膨胀的最高水平。而且在70年代两次石油危机期间，为了对冲油价上行对经济增长产生的负面影响，当时无论是货币政策还是财政政策，都采取的是积极刺激的措施，由此进一步加剧了通胀的上行。特别是1979年12月苏联入侵阿富汗之后，美苏争霸日趋激烈，因此即使在“第二次石油危机”已经爆发的情况下，1980年和1981年美国依然采取了非常积极的财政政策，财政支出占GDP比重用创新高的方式进一步上行。\n\n六、70年代大通胀难再现\n回到当下，2021年以来，受全球经济需求恢复、极端气候、碳中和减排政策等因素影响，原油、天然气、煤炭等国际能源商品价格大幅上涨。截止2021年10月5日，布伦特原油价格突破每桶80美元，欧洲天然气价格更是大幅飙升不断刷下历史纪录，国内外动力煤价格也是持续大幅飙升。由此不禁让人联想到，70年代的能源危机，以及由此引发的大通胀会不会再次出现？\n由能源危机引发的大通胀，背后有两个问题需要讨论，第一个问题是经过本轮能源价格快速上涨后，未来能源价格是会呈现出类似图1中的“台阶型”、“厂”字型（即大幅上涨后维持在高位），还是会走出“Λ”型走势（即价格快速脉冲后再度回落。）\n对于70年代全球大通胀的研究和讨论，学术文献可以说是汗牛充栋，基本结论也比较清晰一致，普遍认为大通胀的根源是战后对凯恩斯主义总需求管理的过度使用，最后导致了菲利普斯曲线的失效，在这个过程中，布雷顿森林体系的解体以及两次石油危机的爆发，进一步放大了通货膨胀。\n因此，我们认为，总需求失控是70年代能源价格涨上去以后下不来的内在原因，作为供给端冲击的两次石油危机是外在的催化剂。如果没有总需求失控这个内在原因，70年代的两次石油危机并不一定会造成后面持续的影响深远的全球性大通胀。事实上，由罢工等原因造成的大宗商品供给侧冲击是经常发生的，这种冲击造成的商品价格上涨，绝大多数情况下都是“Λ”型的。80年代以后由于地缘政治等各种原因造成的原油供给收缩也不在少数，但并没有看到70年代这样大通胀的出现。\n一个典型的案例是1990年科威特战争爆发，国际原油价格在短短的3个月时间内从每桶15美元飙升至每桶40美元，上涨幅度与“第二次石油危机”大致相当，因此也被称为“第三次石油危机”。不过很快，在1990年年内国际油价便开始大幅回落，到1991年油价已经完全回落到战争爆发前的位置。也正因为没有造成严重的通货膨胀，“第三次石油危机”的知名度和影响力远没有前两次石油危机大。\n\n第二个问题，就是能源价格上涨会不会传导至其他商品，形成全方位的普遍的通货膨胀，这也就是市场中经常讨论的“PPI向CPI传导”的问题。70年代两次石油危机中，显而易见，各国的CPI都是伴随着油价上涨而大幅持续上升的，因而引发了“大通胀”问题。\n但从当前的情况来看，要出现CPI层面同比增速，持续大幅的上升，从而引发持续的大通胀，我们认为可能性极小。2008年金融危机以后，我们已经看到过了很多次“PPI无法向CPI传导”，而在有些国家比如日本等，这种现象出现的时间更早。“PPI无法向CPI传导”，究其背后的原因，在于形成持续通货膨胀的链条断了，这个链条就是宏观经济学教科书中一直在说的“物价工资螺旋式上涨模式”，即物价上涨导致工人工资上涨，工资上涨导致成本上升商品价格进一步上涨，商品价格上涨导致工人通胀预期提高要求更高的工资。\n从图22中美国工人时薪数据中可以看到，70年代两次石油危机发生时，美国工人的工资同比增速快速上升，从而形成了“物价工资螺旋式上涨模式”，这是“大通胀”发生的内在机制。而在1980年以后，由于种种原因，工人工资持续大幅上升的情况再也没有出现过，所以我们看到包括日本、欧洲在内的很多国家，无论货币政策如何放松量化宽松如何实施，通货膨胀始终都起不来，背后最重要的原因，就在于此时的货币宽松已经无法使得工人工资出现大幅上升。而至于工人工资为何无法持续大幅上涨，则是一个巨大的结构性问题，有经济结构转型、收入分配等各方面的原因。\n\n如果从更长的时间视角来看，70年代之所以会出现总需求失控发生大通胀，背后对应的是青年人口的大幅增加，从而形成了巨大的总需求。进入20世纪60年代以后，包括美国在内的全球主要国家和地区人口结构出现了一个重大变化，那就是第一批“婴儿潮”（baby boom）出生的孩子开始逐渐长大，青年人口占比开始出现大幅攀升（参见图23）。\n1945年第二次世界大战结束后，大批美国军人回国，从而使1946年成为美国“婴儿潮”的开始。从1946~1964年，这18年“婴儿潮”出生人口高达7600万人，这个人群通常被称为“婴儿潮一代”。青年人群的大幅增加带动了包括汽车、消费电子、纺织服装等一系列耐用消费品需求的迅猛攀升。\n有“人口结构”变化带来的总需求变化，其力量要远大于货币政策的影响，而1980年以后，主要经济体的青年人口占比则开始持续回落，到如今，“人口老龄化”已经成为了主要经济体共同面临的问题，这种情况下，类似70年代的总需求失控很难再次发生。\n\n从全球各经济体战后经济发展的历程来看，似乎各个国家和地区在发展初中期都会出现一次巨大的甚至失控的通货膨胀，这背后主要的力量在于经济发展初期总需求过于旺盛。西方国家在70年代两次石油危机期间出现了大通胀，中国经济在1993年、1994年时也曾出现过非常严重的通货膨胀问题，CPI同比增速一度超过20%。而在这种经济发展初期的“大通胀”消退之后，随着经济发展逐步成熟，总需求增长逐步放缓，主要经济体普遍都没有再出现过严重的通货膨胀问题。\n综合来看，我们认为，70年代由能源危机造成的大通胀，是经济发展中出现的一个阶段性特征问题，今时不同往日，在当前的经济环境中，未来类似的大通胀不太可能再次出现。\n\n文中所有涉及个股标的，仅为公开数据统计汇总，不构成任何盈利预测和投资评级。\n风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1301,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":868200797,"gmtCreate":1632646391019,"gmtModify":1632646391019,"author":{"id":"3546860982858101","authorId":"3546860982858101","name":"雄霸地上","avatar":"https://static.tigerbbs.com/10c7b2212bd9d861fdae7d96b07d2eb5","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"谁信谁倒霉","listText":"谁信谁倒霉","text":"谁信谁倒霉","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/868200797","repostId":"1180257725","repostType":4,"repost":{"id":"1180257725","pubTimestamp":1632644550,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1180257725?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-26 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src=\"https://static.tigerbbs.com/dacd66a902eb3041c032c4990c4a804f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"357\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fa5f6b0e0dac746af1d2c0b7096df8e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"358\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98a053a266be290c99041b2b669db5cd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"359\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.第三股风正在来临</b></p>\n<p><b>风起于青萍之末：稳增长政策有望进一步加码，地产政策或有望改善。</b>8月宏观经济增长下行压力加大，拉动经济的“三驾马车”中消费、投资均偏弱。8月社会消费品零售总额两年年化同比1.5%，为2020年9月以来的最低值；固定资产投资两年年化同比略回升至4.7%，仍然处于低位，其中房地产投资增速已经连续4个月回落。</p>\n<p>9月22日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议指出要保持宏观政策连续性稳定性、增强有效性，做好预调微调和跨周期调节，加强财政、金融、就业政策联动，稳定市场合理预期；研究出台进一步促进消费的措施，更好发挥社会投资作用扩大有效投资，保持外贸外资稳定增长，确保经济运行在合理区间。</p>\n<p>除了“老基建”，国常会还针对“新基建”提出要求，包括：（1）加强信息基础设施建设。推动国家骨干网和城域网协同扩容，开展千兆光网提速改造。推进新一代移动通信网络商业化规模化应用。完善卫星通信、导航、遥感等空间信息基础设施。发展泛在协同的物联网；（2）稳步发展融合基础设施。打造多层次工业互联网平台，促进融通创新。结合推进新型城镇化，推动交通、物流、能源、市政等基础设施智慧化改造。提升农业数字化水平。建设远程医疗、在线教育等民生基础设施。</p>\n<p>稳增长政策逐步落地，后续有望进一步加码。我们认为财政和货币政策将延续730政治局会议的宽松基调。货币政策方面，7月15日央行已经全面降准，近两周央行加大公开市场操作的力度，合计净投放4600亿元，未来不排除进一步降准的可能性；财政政策方面，近两个月国债和地方债发行明显加速，接下来工作重心是在合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。</p>\n<p>投资政策方面，9月16日发改委在例行新闻发布会上表示要加快全年3.65万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，推进重大工程、基本民生项目尽快形成实物工作量；同时新基建也是对冲经济下行的重要抓手，8月31日发改委副主任林念修称“十四五”的新型基础设施建设规划即将发布，将布局一系列重大工程，把5G建设推向全面深度覆盖新阶段。</p>\n<p>消费政策方面，9月16日商务部发布《进一步做好当前商务领域促消费重点工作的通知》，其中促进汽车消费、提振餐饮消费、发展新业态新模式新场景是亮点；9月24日北京市发布《北京培育建设国际消费中心城市实施方案（2021—2025年）》，覆盖数字、文旅、体育、教育医疗等多个领域。预计未来国家有望通过发放消费券和消费补贴等政策来进一步刺激大众消费。</p>\n<p>此外，近期部分房企债务风波引发市场担忧，我们观察发现地产政策或有改善。9月15日中国人民银行发布《关于开展内地与香港债券市场互联互通南向合作的通知》，一定程度补充市场流动性，对于蓝筹企业融资具备实际意义，有利于保障合规企业经营稳定，防范系统性风险。9月16和17日中山和珠海下调二手房转让个人所得税、土地增值税的税率向社会征求意见；<b>我们认为未来如果地产基本面加速恶化，政策维稳力度将进一步加强。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0fcc053949a256738590503393c4bcfd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"359\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/798775bd870ad51dd88117b39435ba85\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"357\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2dc8a85102155a9b74169fb6313b30a5\" tg-width=\"1065\" tg-height=\"687\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>风正吹向低估的大金融和基建相关制造。</b>大金融和基建相关制造行业受益于上述政策，随着经济下行压力被对冲以及房地产债务风波有所缓和，大金融行业有望迎来修复，而稳增长政策发力将直接带动新旧基建投资的增长，从而相关制造行业的需求有望扩张。<b>大金融和基建相关制造由于估值低、前期涨幅相对较小，性价比较好。</b>具体而言：</p>\n<p>从估值来看，大金融和基建板块整体偏低。从当前（20021/9/24，下同）PE（TTM，整体法）来看，银行为5.5倍（处17.1%分位）、房地产为10.1倍（处23.0%分位）、证券为19.4倍（处20.9%分位）、建筑为9.5倍（处13/06以来从低到高25.8%分位）、建材为14.1倍（处19.8%分位）、工程机械为12.6倍（处5.2%分位），而万得全A为19.4倍（处55.1%分位）；从当前PB（LF，整体法）来看，银行为0.6倍（处0.05%分位）、房地产为1.0倍（处2.2%分位）、证券为1.7倍（处37.9%分位）、建筑为1.1倍（处13/06以来从低到高27.6%分位）、建材为2.4倍（处46.8%分位）、工程机械为2.1倍（处78.5%分位），而万得全A为2.0倍（处66.4%分位）。</p>\n<p><b>今年以来大金融和基建相关制造涨幅落后，同时公募基金均处于低配状态。</b>从股价涨幅来看，今年以来（截至20021/9/24）银行涨跌幅为-0.5%、房地产为-9.6%、证券为-7.9、建筑为23.6%（8月以来上涨17.2%）、建材为6.0%、工程机械为-16.4%，大部分行业涨幅低于万得全A的6.1%。从基金仓位来看，21Q2公募基金对银行的超配比例（持仓市值占比-沪深300自由流通市值占比）为-9.5个百分点、房地产为-1.3个百分点、证券为-5.5个百分点、建筑为-0.7个百分点、建材为-0.1个百分点、工程机械为-0.7个百分点，均处于低配状态。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6355fb4361096b0e300fa9dfbcb746d9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d5a3fa61af0233482f31aafe24075d3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/126c99b0dac82eb4662213437436cf5d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c25254a399c1e85c432f7b815ae7adcb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.应对策略：均衡以待</b></p>\n<p><b>新一轮上涨蓄势待发中。</b>在《牛市有三个阶段-20190303》中我们提出牛市有三个阶段，第一是孕育期，资金面驱动，第二是爆发期，资金面和基本面双轮驱动，第三是泡沫期，基本面和情绪面驱动。现在正在处于牛市的第三阶段，创业板指21/3见底上涨已经创新高，新一轮上涨的背景是宏观政策宽松，驱动力是基本面+情绪面。如上文所述，稳增长政策有望进一步加码以对冲经济下行的压力，这也将支撑微观企业盈利继续上行。根据历史规律，牛市的高点对应ROE高点和市场情绪高点。</p>\n<p>以史为鉴，A股ROE上行周期持续7个季度，未来宏观政策宽松有望支撑企业盈利继续回升，预计21Q1达高点。情绪指标显示，PE/PB、风险溢价率和股债收益比等衡量的市场温度目前只有60度左右（历史牛市高点100度）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4dbd91c533b19412761c1016fa0708cf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3338e86965349edc8ba37cb138fd8c5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"359\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>牛市高点特征是众乐乐。</b>可能有投资者担心基建和大金融上涨可能导致其他板块下跌，但是我们在《以史为鉴：牛市高点特征是众乐乐-20210824》中分析过，历史上牛市基本呈现“先分化，后均衡”的特征，且指数达到顶点时行业离散度均为阶段性低点。</p>\n<p>牛市见顶时多数行业估值处于偏高位置，以05-07年牛市为例，从07/03开始，随着指数开始最后一阶段的冲顶，行业估值过热从局部开始扩散，到了07/10时PE和PB（TTM，整体法）自02年1月以来分位数超过80%的行业个数占比分别为90%和70%。以12-15年牛市为例，随着15年上半年牛市来到最后一轮的泡沫阶段，市场热度在半年不到的时间内迅速扩散，直至15/06 PE和PB（TTM，整体法）自08年10月以来历史分位达到80%以上的行业占比均接近90%，即大盘指数开始见顶回落时，几乎所有行业的估值都处于当时的历史高位。</p>\n<p>目前各行业还没有出现这种现象，以前一轮牛熊周期的低点（13年6月）为起点，当前仅有9%（18%）的申万二级行业PE（PB）（TTM，整体法）超过了80%的历史分位，因此基建和大金融涨并不意味着其他行业跌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d123d4480925a219acbf126a9e7fd38b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"359\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>均衡配置硬科技、大金融、基建相关制造。</b>我们认为接下来市场风格机会更加均衡，看好三个方向：</p>\n<p>一是高景气的硬科技。今年3月下旬开始我们撰写了《中国智造系列报告1-5》，一直坚定看好科技赋能的智能制造，也就是硬科技行业。目前硬科技的智能制造景气度高已经成为市场共识，新基建相关政策发力也对硬科技有催化作用，主要的焦点是如何看待高估值。而在《借鉴智能手机看新能源车产业演变-20210906》中我们指出，今年新能源车产业链类似2010年苹果手机产业链，高景气支撑高估值，后半场市场齐涨时继续上涨。</p>\n<p>二是低估的大金融。我们认为大金融中最值得重视的是券商，今年上半年券商净利润累计同比为27%，在当前市场活跃度提升、成交量持续放大背景下券商有望迎来上涨。此外，密切关注地产政策面的变化，关注房企债务风波能否妥善解决，如政策面出现积极变化，低估的地产行业望出现修复机会，并带动银行板块。历史上，四季度银行地产出现修复的概率较大。</p>\n<p>三是基建相关的制造业。正如上文分析未来稳增长政策进一步加码有望带动基建投资的增长，工程机械、建筑建材估值和盈利匹配度不错，截至21/09/24工程机械PE（TTM，整体法，下同）为12.6倍、21Q2归母净利累计同比为25.6%、对应PEG为0.49，建筑为9.5倍、32.5%、0.29，建材为14.1倍、31.3%、0.45。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3dbd29ff150de51b07b9c18a78917727\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"358\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/910ff21c4bcf7270ee79a446b2643ff0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>风险提示：</b>通胀继续大幅上行，投资时钟提前进入滞胀期。</p>","source":"lsy1582614894625","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>第三股“赚钱风”来临！这两大行业将成“香馍馍”</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 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class=\"title\">\n第三股“赚钱风”来临！这两大行业将成“香馍馍”\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-09-26 16:22 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://wallstreetcn.com/articles/3641165><strong>海通证券</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>今年的第三股风\n今年前9个月即将过去，期间行情有两次明显的变化。春节前市场保持去年龙头行情的惯性，春节后至3月底市场调整，行情主线发生变化，3月底至7月新能源汽车板块涨幅居前，7月市场再次调整，7月底至今资源股涨幅领先，这是今年的前两股风。展望未来，我们认为年内第三股风正来临，市场风格将更加均衡。\n1.回顾：今年前两股风\n第一股风：3月底-7月底新能源产业链。回顾今年以来市场表现，春节前市场保持...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3641165\">Web 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PE和PB（TTM，整体法）自08年10月以来历史分位达到80%以上的行业占比均接近90%，即大盘指数开始见顶回落时，几乎所有行业的估值都处于当时的历史高位。\n目前各行业还没有出现这种现象，以前一轮牛熊周期的低点（13年6月）为起点，当前仅有9%（18%）的申万二级行业PE（PB）（TTM，整体法）超过了80%的历史分位，因此基建和大金融涨并不意味着其他行业跌。\n\n均衡配置硬科技、大金融、基建相关制造。我们认为接下来市场风格机会更加均衡，看好三个方向：\n一是高景气的硬科技。今年3月下旬开始我们撰写了《中国智造系列报告1-5》，一直坚定看好科技赋能的智能制造，也就是硬科技行业。目前硬科技的智能制造景气度高已经成为市场共识，新基建相关政策发力也对硬科技有催化作用，主要的焦点是如何看待高估值。而在《借鉴智能手机看新能源车产业演变-20210906》中我们指出，今年新能源车产业链类似2010年苹果手机产业链，高景气支撑高估值，后半场市场齐涨时继续上涨。\n二是低估的大金融。我们认为大金融中最值得重视的是券商，今年上半年券商净利润累计同比为27%，在当前市场活跃度提升、成交量持续放大背景下券商有望迎来上涨。此外，密切关注地产政策面的变化，关注房企债务风波能否妥善解决，如政策面出现积极变化，低估的地产行业望出现修复机会，并带动银行板块。历史上，四季度银行地产出现修复的概率较大。\n三是基建相关的制造业。正如上文分析未来稳增长政策进一步加码有望带动基建投资的增长，工程机械、建筑建材估值和盈利匹配度不错，截至21/09/24工程机械PE（TTM，整体法，下同）为12.6倍、21Q2归母净利累计同比为25.6%、对应PEG为0.49，建筑为9.5倍、32.5%、0.29，建材为14.1倍、31.3%、0.45。\n\n\n风险提示：通胀继续大幅上行，投资时钟提前进入滞胀期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1598,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3547635365309209","authorId":"3547635365309209","name":"Julio堂","avatar":"https://static.tigerbbs.com/61010cf4fad5ebcf13d5d07866c6ae93","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"content":"很明显中国的银行业和基建不值得投资，越跌越劝人进场是个毛理由","text":"很明显中国的银行业和基建不值得投资，越跌越劝人进场是个毛理由","html":"很明显中国的银行业和基建不值得投资，越跌越劝人进场是个毛理由"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":860083874,"gmtCreate":1632107508398,"gmtModify":1632107508398,"author":{"id":"3546860982858101","authorId":"3546860982858101","name":"雄霸地上","avatar":"https://static.tigerbbs.com/10c7b2212bd9d861fdae7d96b07d2eb5","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"闷死了南下资金","listText":"闷死了南下资金","text":"闷死了南下资金","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/860083874","repostId":"1184573721","repostType":4,"repost":{"id":"1184573721","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1632106909,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1184573721?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-20 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