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阅文集团上半年营收41.91亿元，同比增长27.7%

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href=https://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2024-08-09/doc-inchzpne0800248.shtml><strong>瑞恩资本Ryanbe...</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>美国纳斯达克交易所提出新规则，加快“仙股”除牌程序。目前在纳斯达克挂牌的上市公司须维持股价高于1美元，如果连续30日不达标将获180天合规宽限期，如果首个180天的宽限期届满仍未升上1美元以上可再申请第二次180日宽限期，如果仍未能达标可向纳斯达克的聆讯小组上诉。新建议为：如果上市公司有360天股价低于1美元，将实时停牌，公司将没有上诉选项。新规定亦提出对过去一年内曾合股而股价跌穿1美元的公司实时...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2024-08-09/doc-inchzpne0800248.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/47d866ff74b2b41c641cd7292355d2ae","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ 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根据民主党的党规，仅仅是拜登支持哈里斯，并不等于哈里斯自动成为民主党的最终总统候选人，最终总统候选人需要党内代表表决通过才算定下来。但是目前的情况是，由于哈里斯根据选举规则自动接管了拜登团队募集 的选举资金。 因此，虽然民主党内很多人不认可哈里斯，包括美国前总统奥巴马。但哈里斯已经成为民主党事实意义上的最终候选人。原因如下： 1. 即便民主党内过半的党代表不认可哈里斯作为民主党候选人，不认可哈里斯的人也很难在推荐谁接替拜登上取得共识，至少短时间内难以确定共识，现在这个节骨眼距离2024总统大选只剩3个多月了。 2. 由于哈里斯继承了拜登团队的竞选资金，即便反对她的民主党人在短时间内取得共识，推举出一个强有力的候选人，也难以在短时间筹集足够数目的竞选资金，毕竟很多民主党支持者已经在最近1年的政治募捐活动中把钱捐给了拜登团队。 所以，之后的美股交易中，“哈里斯交易”逻辑可以默认：即便哈里斯在民主党党内表决程序遇到一些问题，也已是事实上的两党对决的候选人。 为什么民主党内很多人不认可哈里斯，其中一个重要原因就是哈里斯的意思形态。她比拜登要左很多。从哈里斯在加利福尼亚州担任州检查总长和联邦参议员的履历上看，她的意识形态介于拜登和伊丽莎白.沃伦之间的某个政治光谱。而拜登的意识形态属于建制派establisment。下面要简单说下美国两党政治的演化史。 美国两党的基本盘在冷战后期逐渐定型，刚开始时，面对苏联这个敌人，两党精英在重大社会事务的意见分歧没那么大，更多的分歧是体现在社会","text":"美国总统拜登最终还是抵挡不住来自民主党内的压力，最终于7月24日在白宫发表全国电视演说，宣布退出2024年总统大选，并表示已支持副总统卡玛拉·哈里斯（Kamala Harris，汉语名 贺锦丽）接替自己成为民主党提名人。 按照选举规则，一旦现任总统退出下届总统选举，那么其竞选团队的竞选资金将自动由副总统接管。 根据民主党的党规，仅仅是拜登支持哈里斯，并不等于哈里斯自动成为民主党的最终总统候选人，最终总统候选人需要党内代表表决通过才算定下来。但是目前的情况是，由于哈里斯根据选举规则自动接管了拜登团队募集 的选举资金。 因此，虽然民主党内很多人不认可哈里斯，包括美国前总统奥巴马。但哈里斯已经成为民主党事实意义上的最终候选人。原因如下： 1. 即便民主党内过半的党代表不认可哈里斯作为民主党候选人，不认可哈里斯的人也很难在推荐谁接替拜登上取得共识，至少短时间内难以确定共识，现在这个节骨眼距离2024总统大选只剩3个多月了。 2. 由于哈里斯继承了拜登团队的竞选资金，即便反对她的民主党人在短时间内取得共识，推举出一个强有力的候选人，也难以在短时间筹集足够数目的竞选资金，毕竟很多民主党支持者已经在最近1年的政治募捐活动中把钱捐给了拜登团队。 所以，之后的美股交易中，“哈里斯交易”逻辑可以默认：即便哈里斯在民主党党内表决程序遇到一些问题，也已是事实上的两党对决的候选人。 为什么民主党内很多人不认可哈里斯，其中一个重要原因就是哈里斯的意思形态。她比拜登要左很多。从哈里斯在加利福尼亚州担任州检查总长和联邦参议员的履历上看，她的意识形态介于拜登和伊丽莎白.沃伦之间的某个政治光谱。而拜登的意识形态属于建制派establisment。下面要简单说下美国两党政治的演化史。 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根据民主党的党规，仅仅是拜登支持哈里斯，并不等于哈里斯自动成为民主党的最终总统候选人，最终总统候选人需要党内代表表决通过才算定下来。但是目前的情况是，由于哈里斯根据选举规则自动接管了拜登团队募集 的选举资金。 因此，虽然民主党内很多人不认可哈里斯，包括美国前总统奥巴马。但哈里斯已经成为民主党事实意义上的最终候选人。原因如下： 1. 即便民主党内过半的党代表不认可哈里斯作为民主党候选人，不认可哈里斯的人也很难在推荐谁接替拜登上取得共识，至少短时间内难以确定共识，现在这个节骨眼距离2024总统大选只剩3个多月了。 2. 由于哈里斯继承了拜登团队的竞选资金，即便反对她的民主党人在短时间内取得共识，推举出一个强有力的候选人，也难以在短时间筹集足够数目的竞选资金，毕竟很多民主党支持者已经在最近1年的政治募捐活动中把钱捐给了拜登团队。 所以，之后的美股交易中，“哈里斯交易”逻辑可以默认：即便哈里斯在民主党党内表决程序遇到一些问题，也已是事实上的两党对决的候选人。 为什么民主党内很多人不认可哈里斯，其中一个重要原因就是哈里斯的意思形态。她比拜登要左很多。从哈里斯在加利福尼亚州担任州检查总长和联邦参议员的履历上看，她的意识形态介于拜登和伊丽莎白.沃伦之间的某个政治光谱。而拜登的意识形态属于建制派establisment。下面要简单说下美国两党政治的演化史。 美国两党的基本盘在冷战后期逐渐定型，刚开始时，面对苏联这个敌人，两党精英在重大社会事务的意见分歧没那么大，更多的分歧是体现在社会","text":"美国总统拜登最终还是抵挡不住来自民主党内的压力，最终于7月24日在白宫发表全国电视演说，宣布退出2024年总统大选，并表示已支持副总统卡玛拉·哈里斯（Kamala Harris，汉语名 贺锦丽）接替自己成为民主党提名人。 按照选举规则，一旦现任总统退出下届总统选举，那么其竞选团队的竞选资金将自动由副总统接管。 根据民主党的党规，仅仅是拜登支持哈里斯，并不等于哈里斯自动成为民主党的最终总统候选人，最终总统候选人需要党内代表表决通过才算定下来。但是目前的情况是，由于哈里斯根据选举规则自动接管了拜登团队募集 的选举资金。 因此，虽然民主党内很多人不认可哈里斯，包括美国前总统奥巴马。但哈里斯已经成为民主党事实意义上的最终候选人。原因如下： 1. 即便民主党内过半的党代表不认可哈里斯作为民主党候选人，不认可哈里斯的人也很难在推荐谁接替拜登上取得共识，至少短时间内难以确定共识，现在这个节骨眼距离2024总统大选只剩3个多月了。 2. 由于哈里斯继承了拜登团队的竞选资金，即便反对她的民主党人在短时间内取得共识，推举出一个强有力的候选人，也难以在短时间筹集足够数目的竞选资金，毕竟很多民主党支持者已经在最近1年的政治募捐活动中把钱捐给了拜登团队。 所以，之后的美股交易中，“哈里斯交易”逻辑可以默认：即便哈里斯在民主党党内表决程序遇到一些问题，也已是事实上的两党对决的候选人。 为什么民主党内很多人不认可哈里斯，其中一个重要原因就是哈里斯的意思形态。她比拜登要左很多。从哈里斯在加利福尼亚州担任州检查总长和联邦参议员的履历上看，她的意识形态介于拜登和伊丽莎白.沃伦之间的某个政治光谱。而拜登的意识形态属于建制派establisment。下面要简单说下美国两党政治的演化史。 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<a href=\"https://laohu8.com/U/3515543156510844\">@Hero_23</a> 。Hero_23 最近也开通了交易分享功能，实盘分享自己的交易，欢迎虎友们踊跃关注。记得看到最后，有【实盘面对面】栏目送给各位虎友的优惠券。理想汽车近期开了一场智能驾驶发布会，我的第一感觉是理想汽车马上就要走上智能驾驶国内第一的位置了。今天我们就来详细解释一下这个判断，以及当前各家自动驾驶技术进度。发布会也透露了很多关于理想内部的智驾进度和技术路线细节，今天也会对此做进一步的解读。我们去评价自动驾驶技术排名的时候，第一个想到的问题，应该是以什么样的标准来评价？对于绝大部分网友来说，他们给出的答案很直接也容易理解，当然是根据车辆的实际表现和体验。这是一个很合理的回答，但这里隐藏着一些误区。如果我们把表现和体验当作一个静态事物来观察，当然是可以以此来确定领先程度的。<a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid= 3515543156510844\" target=\"_blank\">但当我们动态和发展的来看这个问题，往往得到的是错误答案。</a>我举一个很简单的小例子你就明白了，<a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid= 3515543156510844\" target=\"_blank\">现在几乎每一关注自动驾驶的人都知道，无图领航辅助在技术上一定是领先于高精地图辅助驾驶的，也几乎所有人都知道，在各家头部企业从有图切向无图的时候，往往前几个版本的无图辅助驾驶体验是远远比不上有图辅助驾驶的</a>，有高精度地图的系统会更自信、更稳定、更不容易出错，当然体验也更好。随着版本的迭代升级，无图辅助驾驶在体验上逐步接近","listText":"本次小虎交易笔记邀请到在【实盘面对面】直播过的虎友 <a href=\"https://laohu8.com/U/3515543156510844\">@Hero_23</a> 。Hero_23 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id=\"id_1597077442\">经济主张</h2><p>特朗普认为他的经济主张是他在11月击败民主党的最佳途径。他打赌，他的减税、增加石油生产、减少监管、提高关税和减少对外金融承诺等非正统议程将吸引足够多的摇摆州选民，从而让他赢得选举。</p><p>民意调查已经显示，有迹象表明黑人和拉美裔男性正在转向共和党，因为他们对食品、住房和汽油价格的历史高位感到厌倦。多达20%的黑人男性现在支持特朗普，不过一些学者认为这些数字被夸大了。</p><p>特朗普说，他将通过开放美国更多的石油和天然气钻井来降低价格。他说：<strong>“我们比任何人都拥有更多的液体黄金。 ”</strong></p><p>他认为严格的移民限制是提高国内工资和就业的关键。他将移民限制视为他重塑经济的“最大（因素）”，尤其是对他急于争取的少数族裔而言。他说：“数百万人涌入这个国家，黑人将被消灭殆尽。他们已经感受到了。他们的工资已经大幅下降。他们的工作被非法入境的移民抢走了。”</p><p>特朗普希望续签其具有里程碑意义的《2017减税和就业法案》，并进一步降低企业税，但他或他的顾问们尚未以任何方式解释这与平衡预算之间的关系。再加上经济学家预计他的保护主义政策会对利率造成上行压力，特朗普的计划可能会加剧该国日益沉重的债务负担。</p><p>这位前总统表示，<strong>他希望将企业税率从目前的21%降至15%</strong>。如果这个目标太难实现，他将满足于将税率降至20%，他说他喜欢这个数字的“简单性”。特朗普表示，“特朗普经济学”等同于“低利率和低税收”。</p><p>主流经济学家并不认同特朗普的个人信念，认为他提议的强势关税将给美国带来意外之财，他们警告说，这将刺激进一步的通货膨胀，相当于给美国家庭增税。彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）的一份报告估计，他的关税制度将给普通中等收入家庭带来每年1700美元的额外开支。而无党派研究机构牛津经济学估计，特朗普的关税、移民限制和延长减税政策的组合也可能会增加通货膨胀和减缓经济增长。牛津经济研究院首席美国经济学家伯纳德-雅罗斯说，这些政策的后果是“通胀预期增加”。</p><h2 id=\"id_1945110533\">不希望美联储在近期降息</h2><p>特朗普表示，（若再次当选）不会提前撤换美联储主席鲍威尔（该任期将持续到2026年5月），他将允许鲍威尔完成其包括理事一职（2028年届满）在内的任期，尤其是如果他认为后者在做正确的事的话。在政策利率方面，他警告称，美联储应该在11月大选前避免降息，以防给拜登带来提振。</p><p>华尔街完全预计今年年底前会有两次降息，其中一次关键是在大选前。特朗普说：“他们知道自己不该这么做。”</p><h2 id=\"id_802496517\">戴蒙的角色</h2><p>特朗普表示，他已经改变了对摩根大通首席执行官戴蒙的看法，他去年曾抨击戴蒙是“被高估的全球主义者”。特朗普说，他可以将戴蒙视为“我会考虑”的财政部长人选，据说戴蒙正在考虑从政。</p><p>特朗普认为自己现在对权力杠杆的理解更加深刻了，包括为合适的工作选择合适的人的重要性。他说：“我们有很多优秀的人才，但有些人我不会再选第二次。现在，我了解每一个人。现在，我真正有了经验。”</p><p>他的第一个任期表明，他更喜欢一对一的工作方式，这将给与他关系最好的首席执行官和世界领导人带来优势，而让他的敌人落于下风，甚至可能害怕他的所作所为。如果说《商业周刊》对特朗普的采访有什么突出之处的话，那就是他充分意识到了这种力量，而且他完全打算利用这种力量。</p><p>当有人向特朗普指出没有一位《财富》百强企业的首席执行官公开为他的竞选活动捐款时，特朗普很不高兴（后来，埃隆-马斯克承诺提供资金支持）。</p><h2 id=\"id_468378255\">总统赦免</h2><p>特朗普坚称，如果在针对他的未决案件中被判犯有联邦罪，他不会赦免自己。“我不会考虑的，”他说。</p><h2 id=\"id_3565571520\">外交政策</h2><p>特朗普对沙特的看法更为友好。他说，在过去六个月里，他与王储穆罕默德-本-萨勒曼进行了交谈，但他拒绝详细说明会谈的性质和频率。当被问及是否担心增加美国的石油和天然气产量会让希望保持能源霸主地位的沙特不高兴时，特朗普回答说他不这么认为，并再次提到了个人关系。他谈到王储时说：“他喜欢我，我也喜欢他。”</p><p>西方盟国现在已经熟悉了特朗普个人和反复无常的外交政策，正在采取广泛措施，为他可能重返白宫做好准备。这些措施包括增加国防开支、将对乌克兰的军事援助控制权移交给北约、竞相改善与特朗普顾问和下属智库的关系，以及与共和党州长和思想领袖接触，以了解他的意图。</p><p>在华盛顿举行的北约峰会上，乌克兰总统泽连斯基敦促盟国迅速采取行动，帮助乌克兰击退俄罗斯，而不是等到11月的选举结果出来后再决定如何行动。</p><p>右倾智库“防务优先”（Defense Priorities）的政策顾问丹-考德威尔（Dan Caldwell）说：“‘防备美国’实际上符合欧洲的利益，欧洲应该开始假定美国还有其他更紧迫的国家安全优先事项以及国内优先事项。”</p><h2 id=\"id_583762907\">关于硅谷</h2><p>在担任总统期间和之后，特朗普经常将矛头对准美国科技行业。他的政府还对<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、脸书和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>发起了反垄断调查，这些行动在拜登执政期间得到了延续和扩大。特朗普和共和党人经常抱怨的核心问题是，科技公司对保守派有偏见。如今，特朗普的焦点集中在一个更具广泛吸引力的指控上：失控的科技公司正在伤害儿童，甚至导致全国范围内自杀流行。他认为：“它们变得太大、太强大了。它们正在对尤其是年轻人产生巨大的负面影响。”</p><p><strong>特朗普声称不想伤害美国科技公司，并让国内公司优先于外国公司，但TikTok是个例外。</strong>在谈到他最近对这家中国社交媒体平台的支持时，特朗普提到，在美国禁止它将有利于一家公司和一位他不想奖励的首席执行官。特朗普想亲自主导美国公司，但他不希望外国竞争者取而代之。</p><p>“我非常尊重他们，”他在谈到他抨击的公司时坚持说。“如果你对它们穷追猛打，你就会毁了它们。我不想毁了它们。”</p><p>他说：“现在想想，我支持TikTok，因为你需要竞争。如果没有TikTok，就只有Facebook和Instagram，那就是扎克伯格。”这是他不会容忍的结果。当年的冲击国会事件发生后，Facebook决定无限期禁止他访问Facebook，这让他仍然感到痛苦。特朗普抱怨道：“突然之间，我从第一名变成了无名小卒。”</p></body></html>","source":"xnew_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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Index","SPY":"标普500ETF","UPRO":"三倍做多标普500ETF","BK4585":"ETF&股票定投概念","OEF":"标普100指数ETF-iShares","BK4559":"巴菲特持仓","SPXU":"三倍做空标普500ETF","BK4588":"碎股","BK4581":"高盛持仓","BK4550":"红杉资本持仓","SSO":"两倍做多标普500ETF","BK4504":"桥水持仓","IVV":"标普500指数ETF","SDS":"两倍做空标普500ETF"},"source_url":"https://xnews.jin10.com/webapp/details.html?id=143534&type=news&data_type=0","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2452392269","content_text":"特朗普大谈税收、关税、鲍威尔、财长人选等问题。美国前总统特朗普在棕榈滩的海湖庄园高尔夫度假村接受了《彭博商业周刊》长达90分钟的采访，内容涉及美国经济和商业现状，以及他在可能的第二个白宫任期中的议程。在这次采访中，特朗普清楚地表明了他如果重新掌权的意图，这次采访是在他即将正式获得共和党总统候选人提名前几周进行的。他将自己的经济议程归结为“低利率和低税收”，称“有巨大的动力来完成工作，让企业回到我们的国家”。由于民主党在是否接替拜登参选的问题上陷入混乱，而民调显示特朗普在将决定11月大选结果的摇摆州的支持率不断上升，共和党有可能控制白宫和参众两院，从而可以对政策进行大刀阔斧的改革。如果再次当选，特朗普承诺将征收新的关税，并向美国的盟友和对手施加压力，要求他们做出贸易让步，同时延长即将到期的减税政策，允许更多的钻井以提高国内能源产量，减少监管，放开加密货币行业，同时约束大型科技公司。特朗普希望将企业税率降至15%，而且他不再计划禁止TikTok。他将考虑由摩根大通公司董事长兼首席执行官杰米-戴蒙（Jamie Dimon）担任财政部部长。他还明确表示愿意颠覆美国长期以来的外交政策理论。以下是6月25日访谈的要点：经济主张特朗普认为他的经济主张是他在11月击败民主党的最佳途径。他打赌，他的减税、增加石油生产、减少监管、提高关税和减少对外金融承诺等非正统议程将吸引足够多的摇摆州选民，从而让他赢得选举。民意调查已经显示，有迹象表明黑人和拉美裔男性正在转向共和党，因为他们对食品、住房和汽油价格的历史高位感到厌倦。多达20%的黑人男性现在支持特朗普，不过一些学者认为这些数字被夸大了。特朗普说，他将通过开放美国更多的石油和天然气钻井来降低价格。他说：“我们比任何人都拥有更多的液体黄金。 ”他认为严格的移民限制是提高国内工资和就业的关键。他将移民限制视为他重塑经济的“最大（因素）”，尤其是对他急于争取的少数族裔而言。他说：“数百万人涌入这个国家，黑人将被消灭殆尽。他们已经感受到了。他们的工资已经大幅下降。他们的工作被非法入境的移民抢走了。”特朗普希望续签其具有里程碑意义的《2017减税和就业法案》，并进一步降低企业税，但他或他的顾问们尚未以任何方式解释这与平衡预算之间的关系。再加上经济学家预计他的保护主义政策会对利率造成上行压力，特朗普的计划可能会加剧该国日益沉重的债务负担。这位前总统表示，他希望将企业税率从目前的21%降至15%。如果这个目标太难实现，他将满足于将税率降至20%，他说他喜欢这个数字的“简单性”。特朗普表示，“特朗普经济学”等同于“低利率和低税收”。主流经济学家并不认同特朗普的个人信念，认为他提议的强势关税将给美国带来意外之财，他们警告说，这将刺激进一步的通货膨胀，相当于给美国家庭增税。彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）的一份报告估计，他的关税制度将给普通中等收入家庭带来每年1700美元的额外开支。而无党派研究机构牛津经济学估计，特朗普的关税、移民限制和延长减税政策的组合也可能会增加通货膨胀和减缓经济增长。牛津经济研究院首席美国经济学家伯纳德-雅罗斯说，这些政策的后果是“通胀预期增加”。不希望美联储在近期降息特朗普表示，（若再次当选）不会提前撤换美联储主席鲍威尔（该任期将持续到2026年5月），他将允许鲍威尔完成其包括理事一职（2028年届满）在内的任期，尤其是如果他认为后者在做正确的事的话。在政策利率方面，他警告称，美联储应该在11月大选前避免降息，以防给拜登带来提振。华尔街完全预计今年年底前会有两次降息，其中一次关键是在大选前。特朗普说：“他们知道自己不该这么做。”戴蒙的角色特朗普表示，他已经改变了对摩根大通首席执行官戴蒙的看法，他去年曾抨击戴蒙是“被高估的全球主义者”。特朗普说，他可以将戴蒙视为“我会考虑”的财政部长人选，据说戴蒙正在考虑从政。特朗普认为自己现在对权力杠杆的理解更加深刻了，包括为合适的工作选择合适的人的重要性。他说：“我们有很多优秀的人才，但有些人我不会再选第二次。现在，我了解每一个人。现在，我真正有了经验。”他的第一个任期表明，他更喜欢一对一的工作方式，这将给与他关系最好的首席执行官和世界领导人带来优势，而让他的敌人落于下风，甚至可能害怕他的所作所为。如果说《商业周刊》对特朗普的采访有什么突出之处的话，那就是他充分意识到了这种力量，而且他完全打算利用这种力量。当有人向特朗普指出没有一位《财富》百强企业的首席执行官公开为他的竞选活动捐款时，特朗普很不高兴（后来，埃隆-马斯克承诺提供资金支持）。总统赦免特朗普坚称，如果在针对他的未决案件中被判犯有联邦罪，他不会赦免自己。“我不会考虑的，”他说。外交政策特朗普对沙特的看法更为友好。他说，在过去六个月里，他与王储穆罕默德-本-萨勒曼进行了交谈，但他拒绝详细说明会谈的性质和频率。当被问及是否担心增加美国的石油和天然气产量会让希望保持能源霸主地位的沙特不高兴时，特朗普回答说他不这么认为，并再次提到了个人关系。他谈到王储时说：“他喜欢我，我也喜欢他。”西方盟国现在已经熟悉了特朗普个人和反复无常的外交政策，正在采取广泛措施，为他可能重返白宫做好准备。这些措施包括增加国防开支、将对乌克兰的军事援助控制权移交给北约、竞相改善与特朗普顾问和下属智库的关系，以及与共和党州长和思想领袖接触，以了解他的意图。在华盛顿举行的北约峰会上，乌克兰总统泽连斯基敦促盟国迅速采取行动，帮助乌克兰击退俄罗斯，而不是等到11月的选举结果出来后再决定如何行动。右倾智库“防务优先”（Defense Priorities）的政策顾问丹-考德威尔（Dan Caldwell）说：“‘防备美国’实际上符合欧洲的利益，欧洲应该开始假定美国还有其他更紧迫的国家安全优先事项以及国内优先事项。”关于硅谷在担任总统期间和之后，特朗普经常将矛头对准美国科技行业。他的政府还对亚马逊、苹果、脸书和谷歌发起了反垄断调查，这些行动在拜登执政期间得到了延续和扩大。特朗普和共和党人经常抱怨的核心问题是，科技公司对保守派有偏见。如今，特朗普的焦点集中在一个更具广泛吸引力的指控上：失控的科技公司正在伤害儿童，甚至导致全国范围内自杀流行。他认为：“它们变得太大、太强大了。它们正在对尤其是年轻人产生巨大的负面影响。”特朗普声称不想伤害美国科技公司，并让国内公司优先于外国公司，但TikTok是个例外。在谈到他最近对这家中国社交媒体平台的支持时，特朗普提到，在美国禁止它将有利于一家公司和一位他不想奖励的首席执行官。特朗普想亲自主导美国公司，但他不希望外国竞争者取而代之。“我非常尊重他们，”他在谈到他抨击的公司时坚持说。“如果你对它们穷追猛打，你就会毁了它们。我不想毁了它们。”他说：“现在想想，我支持TikTok，因为你需要竞争。如果没有TikTok，就只有Facebook和Instagram，那就是扎克伯格。”这是他不会容忍的结果。当年的冲击国会事件发生后，Facebook决定无限期禁止他访问Facebook，这让他仍然感到痛苦。特朗普抱怨道：“突然之间，我从第一名变成了无名小卒。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":30,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":326144017162248,"gmtCreate":1720626699377,"gmtModify":1720626700935,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/326144017162248","repostId":"1141358080","repostType":4,"repost":{"id":"1141358080","pubTimestamp":1720605913,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1141358080?lang=&edition=full","pubTime":"2024-07-10 18:05","market":"us","language":"zh","title":"“巴菲特指标”发出警告！美股被极度高估","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1141358080","media":"金十数据","summary":"“巴菲特指标”曾预示1987年和2000年的美股大跌，如今它再度发出警告。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>“巴菲特指标”曾预示1987年和2000年的美股大跌，如今它再度发出警告。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特青睐的一个指标正向投资者发出警告信号。据一位对冲基金创始人表示，该指标的信息很明确：<strong>美股看起来极其昂贵，因此投资者需要谨慎行事。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">对于不熟悉这个概念的人来说，<strong>巴菲特指标通过将美股总市值除以国内生产总值（GDP）来比较美股的价值与经济规模。</strong>早在2001年巴菲特就表示，该指标是“衡量任何给定时刻估值水平的最佳单一指标”。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>截至7月初，这一比率升至2以上</strong>，达到自2022年初以来未曾见过的水平。根据FactSet的数据，此前的一次类似情况预示了自2008年以来标普500指数最糟糕的日历年跌幅。</p><p style=\"text-align: justify;\">对冲基金Seabreeze Partners Management的创始人兼总裁道格·卡斯（Doug Kass）说：“几乎两年前，该比率上升到了前所未有的水平。那本应是一个非常强烈的警告信号。”</p><p style=\"text-align: justify;\">自从首次称赞该指标以来，这位被称为奥马哈先知的人已经对该指标的态度有所保留，但像卡斯这样的投资者仍然使用它来帮助确定美股的估值水平。<strong>该指标过去相当可靠，它预示了1987年和2000年的大幅抛售，以及金融危机前夕的情况。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">卡斯表示，一般来说，<strong>当该指标达到其长期平均值的两倍标准差时，投资者应该开始注意。而今天它正处于这一水平。</strong>卡斯说，巴菲特最初被这个指标吸引的部分原因是他对容易被操纵的指标持怀疑态度。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前，巴菲特指标并非唯一一个表明股票估值看起来被高估的指标。包括基于过去12个月市盈率、市销率和企业价值与销售额比率在内的其他流行估值指标，均高于历史上的第90百分位，卡斯说。</p><p style=\"text-align: justify;\">和其他指标一样，巴菲特指标也有其缺点。<strong>其中一个问题是它没有纳入利率因素</strong>，目前美国联邦基金利率处于20多年来的最高水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">卡斯补充说，<strong>它也没有考虑到公司利润中来自海外的份额正在增长这一事实。</strong>他说，“投资的全貌非常复杂，没有任何指标是绝对可靠的。”</p><p style=\"text-align: justify;\">今天特有的另一个潜在复杂因素是，过去18个月中，少数几家大型股贡献了美股的大部分涨幅。这意味着该指标可能忽略了这样一个观点：<strong>许多股票相对于历史而言仍然便宜，而只有少数股票极其昂贵。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">根据FactSet的数据，标普500指数在周二创下了今年第36个收盘新高。</p></body></html>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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Kass）说：“几乎两年前，该比率上升到了前所未有的水平。那本应是一个非常强烈的警告信号。”自从首次称赞该指标以来，这位被称为奥马哈先知的人已经对该指标的态度有所保留，但像卡斯这样的投资者仍然使用它来帮助确定美股的估值水平。该指标过去相当可靠，它预示了1987年和2000年的大幅抛售，以及金融危机前夕的情况。卡斯表示，一般来说，当该指标达到其长期平均值的两倍标准差时，投资者应该开始注意。而今天它正处于这一水平。卡斯说，巴菲特最初被这个指标吸引的部分原因是他对容易被操纵的指标持怀疑态度。目前，巴菲特指标并非唯一一个表明股票估值看起来被高估的指标。包括基于过去12个月市盈率、市销率和企业价值与销售额比率在内的其他流行估值指标，均高于历史上的第90百分位，卡斯说。和其他指标一样，巴菲特指标也有其缺点。其中一个问题是它没有纳入利率因素，目前美国联邦基金利率处于20多年来的最高水平。卡斯补充说，它也没有考虑到公司利润中来自海外的份额正在增长这一事实。他说，“投资的全貌非常复杂，没有任何指标是绝对可靠的。”今天特有的另一个潜在复杂因素是，过去18个月中，少数几家大型股贡献了美股的大部分涨幅。这意味着该指标可能忽略了这样一个观点：许多股票相对于历史而言仍然便宜，而只有少数股票极其昂贵。根据FactSet的数据，标普500指数在周二创下了今年第36个收盘新高。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":38,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":319987558736024,"gmtCreate":1719152199035,"gmtModify":1719152200925,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/319987558736024","repostId":"1124619355","repostType":4,"repost":{"id":"1124619355","pubTimestamp":1719141190,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1124619355?lang=&edition=full","pubTime":"2024-06-23 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justify;\">在资本市场中，上市公司市值的分布同样属于“极端斯坦”，根据世界证券交易所联合会（World Federation of Exchanges，简称为WFE）对2023年二季度全球交易所市值的统计，全球股票市值约为109万亿美元，具体分布如下表：</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/85118ad082a4694a7fab2f03aeefac92\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"795\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从微观上来看，交易所内公司市值的分布同样是非对称的（见表二），其中，美股近5900家上市公司（不含柜台交易）中，<strong>前十家</strong>公司的市值占整个交易所的22.64%；而在越南交易所的422家上市公司中，<strong>前十家</strong>公司的市值占比高达77.21%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>由此可见，资本市场的第一个基本特征是：无论在宏观还是微观，上市公司的市值分布都是极端非对称的。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ef5559aa0f3691fd551327e59248a4e\" title=\"数据来源：Wind，统计日期：2024年2月27日\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"704\"/><span>数据来源：Wind，统计日期：2024年2月27日</span></p><h2 id=\"id_872073\" style=\"text-align: justify;\">二、上市公司市值的纵向非线性变化</h2><p style=\"text-align: justify;\">在价值投资的原理中，公司的价格（市值）由公司的价值（盈利能力或自由现金流）决定，且价格围绕着价值波动。然而，价值的变动远非是线性的，由此，价格的波动也呈现出非线性且异常剧烈的特征。</p><p style=\"text-align: justify;\">人类社会先后经历农业革命、工业革命以及信息技术革命（目前正处于人工智能革命的开端），公司价值变化的非线性特征愈加明显。<strong>对投资者而言，如果错过了公司价值/市值非线性变化的机会，那很可能就错过了投资该公司大部分的收益，我们通过两个例子来体现这个特征：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">（1）图一是英伟达市值比例变化的曲线，从曲线可以看到，在长达近25年的统计中，英伟达80%的市值都是在2023年至今（2024年6月18日）创造的，约占统计时长的<strong>5.88%</strong>。 </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d5bbc78131baa656a8c65148d483e3f\" title=\"图一：英伟达市值比例变化；数据来源：Wind，截至2024年6月18日\" tg-width=\"1036\" tg-height=\"628\"/><span>图一：英伟达市值比例变化；数据来源：Wind，截至2024年6月18日</span></p><p style=\"text-align: justify;\">（2）图二是特斯拉市值比例变化的曲线，横轴代表时间，纵轴是对应时间公司市值占历史最大市值的比例，从曲线可以看到，以2022年3月31日的市值高点为参照点，在其近12年的统计中，其市值的80%都是在1年半内创造的，约占总时长的<strong>12.5%</strong>。 </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2735fe11ab009096c20484a057e8b63\" title=\"图二：特斯拉市值比例变化；数据来源：Wind，截至2024年6月18日\" tg-width=\"1034\" tg-height=\"630\"/><span>图二：特斯拉市值比例变化；数据来源：Wind，截至2024年6月18日</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>为此，资本市场的第二个基本特征是：公司市值的变化形式与商业模式有关，从传统企业到科技型企业，市值变化的非线性特征愈加明显。</strong></p><h2 id=\"id_1903972016\" style=\"text-align: justify;\">三、市值分布及变化特征的启示</h2><p style=\"text-align: justify;\">认知的目的是为了指导实践，上市公司市值分布及变化的特征蕴含着对我们投资活动至关重要的启示：</p><p style=\"text-align: justify;\">1、无论是全球资本市场的市值分布还是单一市场的市值分布，都体现了投资世界横向非对称正态分布的特征，对于投资者来说，<strong>主动选择</strong>关键的国家、关键的行业以及关键的公司往往是收益的最大来源。</p><p style=\"text-align: justify;\">2、中国有句俗话说：“三年不开张，开张吃三年”，粗略的看，开一次张要管够六年，这就体现了时机的重要性；我们通过回顾很多科技企业的市值变化，尤其体现了这个特征，这种非线性的市值变化给投资者带来了重要的启示。首先，它强调了长期投资和对公司基本面深入研究的重要性。仅仅关注短期的价格波动可能会错过那些具有长期增长潜力的公司。其次，它也提醒投资者需要对市场情绪和技术趋势有深刻的理解，以便在市值增长的早期阶段识别并投资于那些真正具有颠覆性潜力的公司。</p></body></html>","source":"lsy1718164085300","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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Exchanges，简称为WFE）对2023年二季度全球交易所市值的统计，全球股票市值约为109万亿美元，具体分布如下表：从微观上来看，交易所内公司市值的分布同样是非对称的（见表二），其中，美股近5900家上市公司（不含柜台交易）中，前十家公司的市值占整个交易所的22.64%；而在越南交易所的422家上市公司中，前十家公司的市值占比高达77.21%。由此可见，资本市场的第一个基本特征是：无论在宏观还是微观，上市公司的市值分布都是极端非对称的。数据来源：Wind，统计日期：2024年2月27日二、上市公司市值的纵向非线性变化在价值投资的原理中，公司的价格（市值）由公司的价值（盈利能力或自由现金流）决定，且价格围绕着价值波动。然而，价值的变动远非是线性的，由此，价格的波动也呈现出非线性且异常剧烈的特征。人类社会先后经历农业革命、工业革命以及信息技术革命（目前正处于人工智能革命的开端），公司价值变化的非线性特征愈加明显。对投资者而言，如果错过了公司价值/市值非线性变化的机会，那很可能就错过了投资该公司大部分的收益，我们通过两个例子来体现这个特征：（1）图一是英伟达市值比例变化的曲线，从曲线可以看到，在长达近25年的统计中，英伟达80%的市值都是在2023年至今（2024年6月18日）创造的，约占统计时长的5.88%。 图一：英伟达市值比例变化；数据来源：Wind，截至2024年6月18日（2）图二是特斯拉市值比例变化的曲线，横轴代表时间，纵轴是对应时间公司市值占历史最大市值的比例，从曲线可以看到，以2022年3月31日的市值高点为参照点，在其近12年的统计中，其市值的80%都是在1年半内创造的，约占总时长的12.5%。 图二：特斯拉市值比例变化；数据来源：Wind，截至2024年6月18日为此，资本市场的第二个基本特征是：公司市值的变化形式与商业模式有关，从传统企业到科技型企业，市值变化的非线性特征愈加明显。三、市值分布及变化特征的启示认知的目的是为了指导实践，上市公司市值分布及变化的特征蕴含着对我们投资活动至关重要的启示：1、无论是全球资本市场的市值分布还是单一市场的市值分布，都体现了投资世界横向非对称正态分布的特征，对于投资者来说，主动选择关键的国家、关键的行业以及关键的公司往往是收益的最大来源。2、中国有句俗话说：“三年不开张，开张吃三年”，粗略的看，开一次张要管够六年，这就体现了时机的重要性；我们通过回顾很多科技企业的市值变化，尤其体现了这个特征，这种非线性的市值变化给投资者带来了重要的启示。首先，它强调了长期投资和对公司基本面深入研究的重要性。仅仅关注短期的价格波动可能会错过那些具有长期增长潜力的公司。其次，它也提醒投资者需要对市场情绪和技术趋势有深刻的理解，以便在市值增长的早期阶段识别并投资于那些真正具有颠覆性潜力的公司。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":74,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":302737073938704,"gmtCreate":1714916638248,"gmtModify":1714916640301,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/302737073938704","repostId":"302598955937800","repostType":1,"repost":{"id":302598955937800,"gmtCreate":1714911329374,"gmtModify":1715043803158,"author":{"id":"3527667688472228","authorId":"3527667688472228","name":"ETF小帮手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/087e050021c7db2ae39b1cb7515b694d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"ETF追踪 | VOO vs. SPY vs. IVV vs. SPLG：最好的标普500ETF是什么？","htmlText":"亿万富翁投资者通常更喜欢更简单的赚钱方法，一个典型的例子就是他们使用Vanguard S&amp;P 500 ETF等交易所交易基金 (ETF)。沃伦·巴菲特和肯·格里芬是全球最成功的两位投资者。两人都选择了简单投资Vanguard S&amp;P 500 ETF (VOO）。伯克希尔哈撒韦公司董事长巴菲特甚至在遗嘱中推荐这只ETF作为其家族的遗产。同样，格里芬的对冲基金Citadel不仅投资于同一 ETF，还持有大量期权。为什么标普500ETF如此受青睐？S&amp;P 500 ETF追踪标普500指数，该指数被认为是美国经济的风向标。该指数持有500只最大的美国股票，涵盖科技、能源、金融和医疗保健等所有行业。&nbsp;当您投资 S&amp;P 500 ETF 时，您将自动拥有<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">$迪士尼(DIS)$</a>和沃伦·巴菲特的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">$伯克希尔(BRK.A)$</a>·哈撒韦公司等顶级股票。从历史上看，该指数的平均年化回报率在10%左右。最好的标普500ETF是什么？鉴于标准普尔500指数的受欢迎程度，有许多ETF跟踪它。以下是四个最受欢迎的四种ETF的比较：VOO 、SPY 、IVV和 SPLG 。Vanguard S&amp;P 500 ETF（VOO）VOO非常受投资者欢迎。它是由被许多人认为是“指数投资之父”的杰克·博格尔创立的经纪公司先锋集团提供的。&nbsp;先锋集团目前是全球最大的指数基金提供商，以其极低的基金费用而闻名。多年","listText":"亿万富翁投资者通常更喜欢更简单的赚钱方法，一个典型的例子就是他们使用Vanguard S&amp;P 500 ETF等交易所交易基金 (ETF)。沃伦·巴菲特和肯·格里芬是全球最成功的两位投资者。两人都选择了简单投资Vanguard 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当您投资 S&P 500 ETF 时，您将自动拥有$苹果(AAPL)$、$特斯拉(TSLA)$、$迪士尼(DIS)$和沃伦·巴菲特的$伯克希尔(BRK.A)$·哈撒韦公司等顶级股票。从历史上看，该指数的平均年化回报率在10%左右。最好的标普500ETF是什么？鉴于标准普尔500指数的受欢迎程度，有许多ETF跟踪它。以下是四个最受欢迎的四种ETF的比较：VOO 、SPY 、IVV和 SPLG 。Vanguard S&P 500 ETF（VOO）VOO非常受投资者欢迎。它是由被许多人认为是“指数投资之父”的杰克·博格尔创立的经纪公司先锋集团提供的。 先锋集团目前是全球最大的指数基金提供商，以其极低的基金费用而闻名。多年","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/e105c7791975ebd5e1321c4ea666d078","width":"1080","height":"1080"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/302598955937800","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":353,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":291701415518512,"gmtCreate":1712242054417,"gmtModify":1712242056074,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/291701415518512","repostId":"1122830915","repostType":4,"repost":{"id":"1122830915","pubTimestamp":1712156108,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1122830915?lang=&edition=full","pubTime":"2024-04-03 22:55","market":"us","language":"zh","title":"夜读｜橡树资本在狩猎什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1122830915","media":"远川投资评论","summary":"2024年3月11日，国际评级机构穆迪的一份声明将万科的窘境置于聚光灯之下。自2004年进入中国市场，橡树资本在中国已经完成多笔不良收购。由于恒大未能及时偿还贷款，其抵押的两项资产均被橡树资本进行了接管。2021年，国际米兰在疫情的影响之下遭遇了财务困境。而从目前的种种迹象来看，张康阳并没有能力按时偿还贷款，这也意味着欧冠亚军的所有权极大可能会落到橡树的手中。","content":"<html><head></head><body><p>2024年3月11日，国际评级机构穆迪的一份声明将万科的窘境置于聚光灯之下。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这份声明中，穆迪撤销了万科的‘Baa3’发行人评级，并授予了其Ba1评级，也就是大家俗称的“垃圾级债券”。四天后，标准普尔将万科企业(02202)的“BBB+”发行人信用评级列入负面观察名单。</p><p style=\"text-align: justify;\">评级下调意味着万科在海外发债融资将会变得更加困难，这对于未来一年偿还债务总额可能超过445亿元的万科来说不是个好消息。</p><p style=\"text-align: justify;\">为了挽回市场的信心，万科先是提前偿还到期的6.3亿美元中期票据；再传出共有12家商业银行筹资800亿，以应对万科未来到期的公开市场债券偿付；最后在前期已经处置了悦榕庄、七宝商业广场等大量优质资产的情形下，再次通过抵押贷款的方式来回笼现金流。</p><p style=\"text-align: justify;\">深圳国资委则拿出了真金白银去认购万科旗下集团发行的中金印力消费REIT。本以为一切向好，但一则关于郁亮操控万科谋私利的小作文传遍圈内微信群，令事态发展又扑朔迷离起来。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去一段时间，房地产行业正经历一场煎熬。碧桂园延迟发布财报停牌，恒大面临财务造假的处罚，曾让大佬们「大打出手」的万科股权，也变成了人们避而远之的地方。然而这份危险，在国际不良资产处置巨头橡树资本眼里又十分迷人。</p><p style=\"text-align: justify;\">橡树（Oaktree Capital）对国内投资人来说并不陌生，他们不仅擅长驾驭周期，更擅长在腐肉之中觅食，在他人的困境中获利。</p><p><strong>抄底恒大</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">橡树资本创始人霍华德·马克斯，是国内许多基金经理的偶像，每到荐书环节，总能听到他们脱口而出《周期》与《投资最重要的事》，以此彰显某种机构审美。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过在群星璀璨的华尔街，橡树资本也确实是当之无愧的巨头：坐拥1890亿美元的管理规模，截至2019年高达19%的年平均收益，马克斯更是预言了2000年科网泡沫破裂和2008年金融危机。尤其是在不良资产管理行业，橡树更是无法回避的一个名字。</p><p style=\"text-align: justify;\">不良资产管理行业，简单来说，可以理解为“垃圾回收利用”——用低价去购买那些高负债、濒临破产的公司/资产，然后通过对债权、股权及实物资产进行消化处置，最终实现投资回报，本质上是低买高卖的能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">自2004年进入中国市场，橡树资本在中国已经完成多笔不良收购。而直至2021年，他们在恒大地产上的投资，才让橡树资本真正地走进到了公众的视野当中。</p><p style=\"text-align: justify;\">2021年1月，正处于下行周期的房地产行业面临着资金链断裂以及债务违约等多种风险，在多数外资都对其避之不及的情形下，橡树资本却悄悄地抄底了恒大，成为了借款人：恒大以恒大香港元朗及江苏启东两个房地产项目作为抵押担保，分别获得了橡树资本5.2亿美元和4.8亿美元的贷款。</p><p style=\"text-align: justify;\">在一年后，橡树资本的抄底就有了成果。由于恒大未能及时偿还贷款，其抵押的两项资产均被橡树资本进行了接管。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，其中涉及到“改划”问题的恒大香港元朗凡尔赛宫项目在短短10个月就被橡树资本处置完毕。根据恒大集团在2022年11月发布的“资产接管人出售资产”公告：恒大在香港元朗未开发的宅地已经被资产接管人以6.37亿美元价格卖掉用来偿还债务。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>投入5.2亿，出手6.37亿，粗略的计算之下不难得到这样一个结论：橡树资本在不到两年的时间里通过这块土地赚取了1.17亿美元的价差，一进一出之间赚取了22.5%的收益率。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">除了上述投资，恒大还间接带了给了橡树资本另一笔财富：国际米兰。</p><p style=\"text-align: justify;\">2021年，国际米兰在疫情的影响之下遭遇了财务困境。但当时它的母公司苏宁因为曾经战投了恒大地产200亿元，在后者暴雷的影响下自身难保。不仅暂时无法收回这部分投资，同时也让它面临着流动性危机的困境，值此情形下其根本无暇顾及到旗下的国米。</p><p style=\"text-align: justify;\">无奈之下的国米老板、苏宁大公子张康阳以国米股权作为质押品向橡树申请了一笔利率为12%的贷款，并于今年5月20日到期。而从目前的种种迹象来看，张康阳并没有能力按时偿还贷款，这也意味着欧冠亚军的所有权极大可能会落到橡树的手中。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这事也引得宿敌AC米兰球迷调侃：“原来国米是不良资产。”</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb9dfc5db405524a8db72a1a9104185f\" alt=\"张康阳安慰劳塔罗,2023\" title=\"张康阳安慰劳塔罗,2023\" tg-width=\"600\" tg-height=\"432\"/><span>张康阳安慰劳塔罗,2023</span></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，买垃圾债是橡树资本的老本行，但它在中国房地产市场的投资却更多地会偏向于信用贷款的方式。用霍华德·马克斯的话来说就是，“如果我们能提供以有吸引力的房产为担保的贷款，并且我们认为抵押品的价值为我们提供了足够的安全边际，那么我们愿意这样做。”</p><p style=\"text-align: justify;\">这也不难理解，与其去投资随时可能暴雷的房地产债券，不如去做信用贷款：不违约可以赚高额的利息；违约了也可以获得抵押资产的处置权。</p><p style=\"text-align: justify;\">换句话来说，对橡树资本而言，获取收益的主要方式并不在于资产有多好，而是取决于获取资产的代价有多低，而这种理念也恰恰是橡树资本成功的关键。</p><p><strong>价格狩猎者</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特曾说：“我早上起床总会看看我的邮箱里面有没有马克斯先生的备忘录，如果有的话，我总会第一时间打开并阅读，他总是能告诉我很多东西，他的书更是如此。” 但早在1969年的时候，霍华德·马克斯还仅仅只是花旗银行投资研究部的一名普通员工。</p><p style=\"text-align: justify;\">转折点发生在了1978年，当时迈克尔·米尔肯在垃圾债上的投资让他声名鹊起，而霍华德·马克斯也在和迈克尔·米尔肯的接触当中打开了垃圾债的投资大门。</p><p style=\"text-align: justify;\">在米尔肯看来，如果你买高等级债券，未来出现的所有意料之外的事情都是坏事，除了向下，没有别的地方可去；可如果买的是垃圾债券，并且它幸存下来了，那么所有想不到的事情都是好事：债券评级可能提高、公司可能被更大的公司收购。</p><p style=\"text-align: justify;\">即便按部就班地像债券规定的一样到期偿还本金和利息，也会因为其更高的利率带来更大是收益。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯从中深受启发。要知道1969年他刚进花旗银行工作时，公司投资了“漂亮50”，如果当时有人持有了这些股票，那么到1974 年底为止会发现「你几乎在美国最好的公司里损失了所有的钱」；而当下通过购买垃圾债券去投资美国最差的公司却可以让他赚取不少钱。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">强烈的反差也让他明白：真正决定投资收益的并不是公司的质量，而是买入的价格。这也成为了他日后投资过程当中最重要的一条准则之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">2005至2007年，金融危机的前夕，霍华德·马克斯做了两件事情：大幅清算了手上现有的资产和较大的困境债务基金；在困境债务基金规模历史最高规模只有20亿美元的情况下再次募集了110亿美元。在他看来，市场上太多的钱正在追逐太少的交易，以至于风险正在不断地积累。</p><p style=\"text-align: justify;\">市场也并没有让他等太久，2008年雷曼兄弟倒闭。当多数机构忙着抛售资产时，霍华德·马克斯却逆势抄底，平均每周投资约4.5亿，持续15周，投资总额达到了70亿美元，一战成名。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>“你在全球金融危机期间成功所要做的就是买入，你买什么并不重要，因为所有东西的价格都被大大低估了，几乎所有东西都恢复得很好， 破产的很少，所以唯一重要的是你买了。” 马克斯在后来的一次访谈中说道。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4911a5b36e08d490eb14a467cedcfcc\" alt=\"2005至2010年期间橡树资本规模大幅增加，橡树资本官网\" title=\"2005至2010年期间橡树资本规模大幅增加，橡树资本官网\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"525\"/><span>2005至2010年期间橡树资本规模大幅增加，橡树资本官网</span></p><p style=\"text-align: justify;\">反过来市场沸腾时，马克斯在2001年1月2日的备忘录《泡沫.com》中写道，科技、互联网和电信股是一个膨胀的大泡沫，我们必须对此高度怀疑。</p><p style=\"text-align: justify;\">「世界经济繁荣取决于美国经济繁荣，美国经济繁荣基于股市的健康发展，股市的表现只由少数几只科技、互联网和电信股带动，因此，当为数不多的这几只股票不可避免地发生调整时，严重的后果将波及整个世界。」</p><p style=\"text-align: justify;\">如同以往，当前决定美股上涨的科技七巨头马克斯一个也没参与，反倒把油运巨头TORM买到股票第一大持仓，并重仓持有了像美国第一大天然气公司切萨皮克能源、淡水河谷等等一堆能源巨头以及油气开采ETF。</p><p style=\"text-align: justify;\">更加在乎买入价格的马克斯，在拥抱红利股的同时，也将目光对准了深受不良贷款影响的中国市场，犹如黑夜丛林中闪烁眼睛的巨兽，等待着自己的猎物。</p><p><strong>坏账大时代</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">不同于国内价投大师，现在还在一边收着管理费一边强调投资是不要轻易尝试高难度动作，马克斯并不认为单做股票且只做低难度就是正确的，而是要灵活调整配置思路。</p><p style=\"text-align: justify;\">比如他在去年10月就判断，美国宽松时代基本告终，股票轻松赚钱的时代结束了，因此加大信用债，包括高收益债的配置，同时把目光投向了中国。在国内金融从业者愈发迷茫的时刻，马克斯却坚定认为，欧洲和日本的经济就像老年人，美国的经济像成年人，而中国经济正处于青少年时期，“我们一直是中国不良资产的最大买家。”</p><p style=\"text-align: justify;\">2013年，橡树资本正式涉足我国不良资产市场，作为首批QDLP(合格境内有限合伙人)境外机构之一，在中国发行了不良债权基金。2013年11月，信达资产和橡树签订谅解备忘录，共同投资中国不良资产及合作投资中国以外市场的不良资产。早在2015年5月，橡树资产就在中国完成了首笔不良资产收购。</p><p style=\"text-align: justify;\">就像恒大、苏宁机会的捕捉，也并非临时起意，而是埋了长长的伏笔。而这样的机会，对于橡树来说，未来会呈现井喷的态势。</p><p style=\"text-align: justify;\">全国催收巨头永雄集团原副董事长张化桥曾说，“未来5-7年内很可能是中国不良资产的黄金时段。”而其中一个很重要的原因在于：不良资产管理公司（简称AMC公司）的重要供给方，商业银行的不良贷款余额正在不断地增加。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据Wind相关数据显示，截至2023年12月，商业银行不良贷款余额达到了3.23万亿，创下了历史新高，这也标志着中国正在逐渐进入一个坏账的大时代。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3d2d6042f80d851d0dbb6be07091120\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"887\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但对于中国的AMC公司而言，这却并非完全是好事。</p><p style=\"text-align: justify;\">早在20多年前，四大行将自己的不良信贷资产注入到了四家AMC公司当中，而后在经济高速发展的影响下，这些不良资产大多变成了香饽饽，AMC公司也因此大赚一笔。尝到了甜头的AMC公司也因此开始形成一套独特的商业模式：将良莠不齐的不良资产都买入，等待部分资产日后增值。</p><p style=\"text-align: justify;\">一位从业人员曾告诉笔者，“对许多AMC公司来说，其自身的资产当中会有近30%的类坏账，也就是这部分债权到期之后企业大概率无法偿还本金，只能依靠AMC同业间的无限展期来存续经营。而在这一过程当中，企业所需要支付的利息会越来越高，AMC公司这部分资产形成坏账的概率也就越来越大。”</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但在当下经济增速开始逐渐放缓的情形下，这种做法的弊端也开始显现：大量不良资产最终可能依然会是不良资产，企业很难从中获益。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">以国内AMC行业巨头中国信达为例，根据其年报所述，2023年中国信达收购银行不良资产近300批次，收购规模超1800亿元，同比增长56%。其中，收购79家地方中小银行不良债权总额890亿元，同比增长199%，而全年净利润仅为58.21亿元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35e49940be14873358a79bf129218bfe\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1142\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这意味着AMC公司也开始迎来了自己的“供给侧改革”，单纯地成为不良资产承包商已经不足以支撑自身的发展，只有那些拥有独到眼光，能够给出真正的不良资产解决方案的AMC公司才能跨越时间的周期。</p><p style=\"text-align: justify;\">就像马克斯曾在一次采访中谈到的那样，“中国这么大的不良资产规模，除了四大AMC(资产管理公司)之外，肯定还能容纳下多家体量可观的不良资产管理公司”。言外之意就是会有更多的不良资产公司去同台竞技。</p><p style=\"text-align: justify;\">而现在，伴随着橡树资本在日前成立了OAKTREE（北京）投资管理公司，这一时刻正在来临。橡树资本的闯入将会成为一条搅动国内不良资产管理行业的鲇鱼，拉开中国AMC行业的优胜劣汰的帷幕。</p></body></html>","source":"lsy1583835599575","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读｜橡树资本在狩猎什么？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/hqhqKK75TpWzatawU80kqA><strong>远川投资评论</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2024年3月11日，国际评级机构穆迪的一份声明将万科的窘境置于聚光灯之下。在这份声明中，穆迪撤销了万科的‘Baa3’发行人评级，并授予了其Ba1评级，也就是大家俗称的“垃圾级债券”。四天后，标准普尔将万科企业(02202)的“BBB+”发行人信用评级列入负面观察名单。评级下调意味着万科在海外发债融资将会变得更加困难，这对于未来一年偿还债务总额可能超过445亿元的万科来说不是个好消息。为了挽回市场...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/hqhqKK75TpWzatawU80kqA\">Web 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Capital）对国内投资人来说并不陌生，他们不仅擅长驾驭周期，更擅长在腐肉之中觅食，在他人的困境中获利。抄底恒大橡树资本创始人霍华德·马克斯，是国内许多基金经理的偶像，每到荐书环节，总能听到他们脱口而出《周期》与《投资最重要的事》，以此彰显某种机构审美。不过在群星璀璨的华尔街，橡树资本也确实是当之无愧的巨头：坐拥1890亿美元的管理规模，截至2019年高达19%的年平均收益，马克斯更是预言了2000年科网泡沫破裂和2008年金融危机。尤其是在不良资产管理行业，橡树更是无法回避的一个名字。不良资产管理行业，简单来说，可以理解为“垃圾回收利用”——用低价去购买那些高负债、濒临破产的公司/资产，然后通过对债权、股权及实物资产进行消化处置，最终实现投资回报，本质上是低买高卖的能力。自2004年进入中国市场，橡树资本在中国已经完成多笔不良收购。而直至2021年，他们在恒大地产上的投资，才让橡树资本真正地走进到了公众的视野当中。2021年1月，正处于下行周期的房地产行业面临着资金链断裂以及债务违约等多种风险，在多数外资都对其避之不及的情形下，橡树资本却悄悄地抄底了恒大，成为了借款人：恒大以恒大香港元朗及江苏启东两个房地产项目作为抵押担保，分别获得了橡树资本5.2亿美元和4.8亿美元的贷款。在一年后，橡树资本的抄底就有了成果。由于恒大未能及时偿还贷款，其抵押的两项资产均被橡树资本进行了接管。值得一提的是，其中涉及到“改划”问题的恒大香港元朗凡尔赛宫项目在短短10个月就被橡树资本处置完毕。根据恒大集团在2022年11月发布的“资产接管人出售资产”公告：恒大在香港元朗未开发的宅地已经被资产接管人以6.37亿美元价格卖掉用来偿还债务。投入5.2亿，出手6.37亿，粗略的计算之下不难得到这样一个结论：橡树资本在不到两年的时间里通过这块土地赚取了1.17亿美元的价差，一进一出之间赚取了22.5%的收益率。除了上述投资，恒大还间接带了给了橡树资本另一笔财富：国际米兰。2021年，国际米兰在疫情的影响之下遭遇了财务困境。但当时它的母公司苏宁因为曾经战投了恒大地产200亿元，在后者暴雷的影响下自身难保。不仅暂时无法收回这部分投资，同时也让它面临着流动性危机的困境，值此情形下其根本无暇顾及到旗下的国米。无奈之下的国米老板、苏宁大公子张康阳以国米股权作为质押品向橡树申请了一笔利率为12%的贷款，并于今年5月20日到期。而从目前的种种迹象来看，张康阳并没有能力按时偿还贷款，这也意味着欧冠亚军的所有权极大可能会落到橡树的手中。这事也引得宿敌AC米兰球迷调侃：“原来国米是不良资产。”张康阳安慰劳塔罗,2023事实上，买垃圾债是橡树资本的老本行，但它在中国房地产市场的投资却更多地会偏向于信用贷款的方式。用霍华德·马克斯的话来说就是，“如果我们能提供以有吸引力的房产为担保的贷款，并且我们认为抵押品的价值为我们提供了足够的安全边际，那么我们愿意这样做。”这也不难理解，与其去投资随时可能暴雷的房地产债券，不如去做信用贷款：不违约可以赚高额的利息；违约了也可以获得抵押资产的处置权。换句话来说，对橡树资本而言，获取收益的主要方式并不在于资产有多好，而是取决于获取资产的代价有多低，而这种理念也恰恰是橡树资本成功的关键。价格狩猎者巴菲特曾说：“我早上起床总会看看我的邮箱里面有没有马克斯先生的备忘录，如果有的话，我总会第一时间打开并阅读，他总是能告诉我很多东西，他的书更是如此。” 但早在1969年的时候，霍华德·马克斯还仅仅只是花旗银行投资研究部的一名普通员工。转折点发生在了1978年，当时迈克尔·米尔肯在垃圾债上的投资让他声名鹊起，而霍华德·马克斯也在和迈克尔·米尔肯的接触当中打开了垃圾债的投资大门。在米尔肯看来，如果你买高等级债券，未来出现的所有意料之外的事情都是坏事，除了向下，没有别的地方可去；可如果买的是垃圾债券，并且它幸存下来了，那么所有想不到的事情都是好事：债券评级可能提高、公司可能被更大的公司收购。即便按部就班地像债券规定的一样到期偿还本金和利息，也会因为其更高的利率带来更大是收益。霍华德·马克斯从中深受启发。要知道1969年他刚进花旗银行工作时，公司投资了“漂亮50”，如果当时有人持有了这些股票，那么到1974 年底为止会发现「你几乎在美国最好的公司里损失了所有的钱」；而当下通过购买垃圾债券去投资美国最差的公司却可以让他赚取不少钱。强烈的反差也让他明白：真正决定投资收益的并不是公司的质量，而是买入的价格。这也成为了他日后投资过程当中最重要的一条准则之一。2005至2007年，金融危机的前夕，霍华德·马克斯做了两件事情：大幅清算了手上现有的资产和较大的困境债务基金；在困境债务基金规模历史最高规模只有20亿美元的情况下再次募集了110亿美元。在他看来，市场上太多的钱正在追逐太少的交易，以至于风险正在不断地积累。市场也并没有让他等太久，2008年雷曼兄弟倒闭。当多数机构忙着抛售资产时，霍华德·马克斯却逆势抄底，平均每周投资约4.5亿，持续15周，投资总额达到了70亿美元，一战成名。“你在全球金融危机期间成功所要做的就是买入，你买什么并不重要，因为所有东西的价格都被大大低估了，几乎所有东西都恢复得很好， 破产的很少，所以唯一重要的是你买了。” 马克斯在后来的一次访谈中说道。2005至2010年期间橡树资本规模大幅增加，橡树资本官网反过来市场沸腾时，马克斯在2001年1月2日的备忘录《泡沫.com》中写道，科技、互联网和电信股是一个膨胀的大泡沫，我们必须对此高度怀疑。「世界经济繁荣取决于美国经济繁荣，美国经济繁荣基于股市的健康发展，股市的表现只由少数几只科技、互联网和电信股带动，因此，当为数不多的这几只股票不可避免地发生调整时，严重的后果将波及整个世界。」如同以往，当前决定美股上涨的科技七巨头马克斯一个也没参与，反倒把油运巨头TORM买到股票第一大持仓，并重仓持有了像美国第一大天然气公司切萨皮克能源、淡水河谷等等一堆能源巨头以及油气开采ETF。更加在乎买入价格的马克斯，在拥抱红利股的同时，也将目光对准了深受不良贷款影响的中国市场，犹如黑夜丛林中闪烁眼睛的巨兽，等待着自己的猎物。坏账大时代不同于国内价投大师，现在还在一边收着管理费一边强调投资是不要轻易尝试高难度动作，马克斯并不认为单做股票且只做低难度就是正确的，而是要灵活调整配置思路。比如他在去年10月就判断，美国宽松时代基本告终，股票轻松赚钱的时代结束了，因此加大信用债，包括高收益债的配置，同时把目光投向了中国。在国内金融从业者愈发迷茫的时刻，马克斯却坚定认为，欧洲和日本的经济就像老年人，美国的经济像成年人，而中国经济正处于青少年时期，“我们一直是中国不良资产的最大买家。”2013年，橡树资本正式涉足我国不良资产市场，作为首批QDLP(合格境内有限合伙人)境外机构之一，在中国发行了不良债权基金。2013年11月，信达资产和橡树签订谅解备忘录，共同投资中国不良资产及合作投资中国以外市场的不良资产。早在2015年5月，橡树资产就在中国完成了首笔不良资产收购。就像恒大、苏宁机会的捕捉，也并非临时起意，而是埋了长长的伏笔。而这样的机会，对于橡树来说，未来会呈现井喷的态势。全国催收巨头永雄集团原副董事长张化桥曾说，“未来5-7年内很可能是中国不良资产的黄金时段。”而其中一个很重要的原因在于：不良资产管理公司（简称AMC公司）的重要供给方，商业银行的不良贷款余额正在不断地增加。根据Wind相关数据显示，截至2023年12月，商业银行不良贷款余额达到了3.23万亿，创下了历史新高，这也标志着中国正在逐渐进入一个坏账的大时代。但对于中国的AMC公司而言，这却并非完全是好事。早在20多年前，四大行将自己的不良信贷资产注入到了四家AMC公司当中，而后在经济高速发展的影响下，这些不良资产大多变成了香饽饽，AMC公司也因此大赚一笔。尝到了甜头的AMC公司也因此开始形成一套独特的商业模式：将良莠不齐的不良资产都买入，等待部分资产日后增值。一位从业人员曾告诉笔者，“对许多AMC公司来说，其自身的资产当中会有近30%的类坏账，也就是这部分债权到期之后企业大概率无法偿还本金，只能依靠AMC同业间的无限展期来存续经营。而在这一过程当中，企业所需要支付的利息会越来越高，AMC公司这部分资产形成坏账的概率也就越来越大。”但在当下经济增速开始逐渐放缓的情形下，这种做法的弊端也开始显现：大量不良资产最终可能依然会是不良资产，企业很难从中获益。以国内AMC行业巨头中国信达为例，根据其年报所述，2023年中国信达收购银行不良资产近300批次，收购规模超1800亿元，同比增长56%。其中，收购79家地方中小银行不良债权总额890亿元，同比增长199%，而全年净利润仅为58.21亿元。这意味着AMC公司也开始迎来了自己的“供给侧改革”，单纯地成为不良资产承包商已经不足以支撑自身的发展，只有那些拥有独到眼光，能够给出真正的不良资产解决方案的AMC公司才能跨越时间的周期。就像马克斯曾在一次采访中谈到的那样，“中国这么大的不良资产规模，除了四大AMC(资产管理公司)之外，肯定还能容纳下多家体量可观的不良资产管理公司”。言外之意就是会有更多的不良资产公司去同台竞技。而现在，伴随着橡树资本在日前成立了OAKTREE（北京）投资管理公司，这一时刻正在来临。橡树资本的闯入将会成为一条搅动国内不良资产管理行业的鲇鱼，拉开中国AMC行业的优胜劣汰的帷幕。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":276,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":291295848181824,"gmtCreate":1712143094850,"gmtModify":1712143096176,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/291295848181824","repostId":"1195420019","repostType":4,"repost":{"id":"1195420019","pubTimestamp":1712118112,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1195420019?lang=&edition=full","pubTime":"2024-04-03 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tg-height=\"563\"/></p><p>对公众关注的“RTX4090禁售”、“H20出口”以及包括光刻机和上下游设备进口的话题，本次更新的细则都有相应的提及与回应。</p><p>总体上来说，<strong>管制的程度稍有放松，但不意味着美国放松对中国“卡脖子”，这种放松更多的考量是规避禁令对美国企业的误伤。</strong>这一点，在3月28日出口管制政策更新会上也有体现。会议提到一个口径——中美存在大量并不会威胁到美国国家安全的贸易活动，因此贸易领域继续接触符合美国利益。</p><p><strong>01 澳门地区被提及69次</strong></p><p>之前的出口管制条例当中，也有对澳门地区的提及，但这一次修订提及的尤为频繁，大致统计了一下，全文总计提及69次。</p><p>该规定延续2023年10月规则，即相关企业对向澳门地区，或者通过澳门地区向D:5组国家地区的客户出口产品，将会采取“推定拒绝”策略。</p><p>怎么理解呢？</p><p>英伟达、AMD未来向这些地区出口受控AI芯片，如无特殊理由，常规申请默认会被拒绝，这个政策实际上从去年就在执行。</p><p>可能会有人好奇什么是D:5组，这涉及到美国出口管制当中的“国家组别清单”——该清单将不同国家和地区分为A\\B\\D\\E四组，其中A代表多边组织，是通常意义上的“美国伙伴”，B组直接圈定了一批国家和地区，属于受限较少的主体，D和E依关系亲疏类推。每个组别又拆分出了不同的管制原因，前面提到的D:5，即D组对应的第五类管制，本组覆盖了中国、伊朗、俄罗斯等20多个国家和地区。</p><p>总体来说，不同组别在管控物项和许可证发放的优先级有所差异。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c44f762def8f741730e744a30e914f1\" alt=\"*美国出口管制规定提及的国家和地区组别清单\" title=\"*美国出口管制规定提及的国家和地区组别清单\" tg-width=\"960\" tg-height=\"259\"/><span>*美国出口管制规定提及的国家和地区组别清单</span></p><p>另外，本次更新也加入了名为“授权的先进算力”(Advanced Computing Authorized)许可证豁免说明——如果不是向中国澳门、D:4、D:5组别的国家和地区出口，不需要额外许可——覆盖3A090、4A090、3A001.z、4A003.z、4A004.z、4A005.z、5A002.z、5A004.z、5A992.z、5D002.z以及5D992.z等ECCN编码所对应的项目。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25386f27ff34e55dd79e3764c92eb9ff\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"157\"/></p><p>注：ECCN编码构成中，首位数字3代表电子、4代表计算机、5代表通信和信息安全，第二位字母A代表最终物项、附件和部件等，B代表测试、生产设备</p><p>要注意一下，国家组别清单对于分组也是动态调整的，比如俄罗斯，于2020年从A组被划到了D组。</p><p>另外，<strong>如果相关实体的全球总部位于澳门地区，或者实体的母公司在澳门地区设有总部，又或者位于D:5国家或地区，其企业在全球任何地方运营，对应的出口、再出口或转移行为均受到许可管制</strong>。</p><p>举个例子，某跨国企业在澳门地区设立中国总部，那么这家公司在美国、新加坡等地开设的分公司需要采购B200，英伟达很有可能因为推定拒绝而无法申请到这类芯片的许可，但也有例外，比如这家企业的多数股权不是由澳门地区或D:5国家或地区的实体持有，这种情况下反而会变成推定批准。</p><p>也可能会有人问，这种出口管制严格到什么程度，违反规定会有什么后果呢？</p><p>2月份，有消息称总部位于美国的自动驾驶卡车公司“图森未来”，计划向澳大利亚运送26套英伟达A100显卡，但这一计划被美国商务部直接叫停，理由是担心这批显卡被转移至中国大陆。</p><p>去年，希捷由于违反相关规则向特定客户出口数百万个硬盘，而被BIS开出史上最大的罚单——罚款3亿美元。</p><p><strong>02 “4090”和AIPC保住了</strong></p><p>上一版出口管制条例当中，修改了对“高性能芯片”的定义，提出了性能密度阈值（总算力/芯片面积）的概念，要求总算力大于或等于4800TOPS，或者以下几种情况，均不得出口。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bee371d66e3be21da6645914fe553ab9\" alt=\"*ECCN编码3A090对应的规则注释\" title=\"*ECCN编码3A090对应的规则注释\" tg-width=\"960\" tg-height=\"404\"/><span>*ECCN编码3A090对应的规则注释</span></p><p>这种硬性的要求，虽然在条款上更为明确，但是“杀伤力”非常大，特定企业针对中国市场的定制版产品，比如英伟达的H800\\A800，也因为性能密度问题也无法出口，甚至一些消费级产品，比如RTX4090也遭到波及。</p><p>所以，这一次BIS也在管制条例中明确提及，4A003.c类中提及的“数字计算机”、“电子组件”及其相关设备和“组件”，除E:1、E:2组别的国家和地区以外的目的地，只要“可调整峰值性能”不超过70TFLOPS均不需要许可证。</p><p>与此同时，修订版管制条例还提及，如果不超过3A090.a类中提及的性能，非用于数据中心，可以逐案审查以确定是否发放许可，而在上一版本中，按规定无法获得许可。</p><p>所以，将本次修订的两个类目放在一起看，可以理解为一定程度上对特定用户群进行了放宽。</p><p>首先，性能只要不落在4A003.c、3A090.a编码类目的管制范围，消费级产品基本可以“无伤”出口；其次，即便是性能落在了管制范围内，比如RTX 4090-D的FP16/FP32算力为74TFLOPS，H20的TF32算力为74 TFLOPS，只要客户用途不是数据中心，而是正常商业、科研用途，那么按逐案审查原则，还是可以获得许可。</p><p>所以，大众用户不用担心RTX4090这类游戏娱乐显卡无法购买，而采购的芯片用于AIPC，更与数据中心无关，一般也就可以正常获得出口许可，而这种放宽，也与英伟达、AMD这样的企业向美国国会、政府游说有关。</p><p>长线来看，<strong>美国商务部对于出口管制会保持持续、动态更新，这种调整动作，尤其是对于在特定用途上的放宽不是因为“仁慈”，而是过于粗放的管制会伤害到其自身企业的发展</strong>——英伟达的例子很直观，其中国市场的数据中心业务的营收占比，已经跌到个位数了。</p><p>我们可以这样理解，<strong>出口管制目的就是为了“卡脖子”，但现在姿势不怎么舒服，修订出口管制条例，其实就是换个舒服的姿势。</strong></p><p><strong>03 光刻机管制更细化</strong></p><p>只要提到出口管制，大家都很关心中国还能不能向荷兰ASML和日本尼康购买光刻机——答案是可以的。</p><p>按照荷兰官方的要求，2024年1月1日之后，不再向中国大陆发放NXT:2000i及更先进的浸润式光刻机许可，但NXT:1980Di及更早的版本，只要客户不在BIS的管制名单当中，即不受影响。也因为这个原因，中国的光刻机进口额仍然在增长。</p><p>根据海关总署的数据，2024年1月和2月，中国大陆总计向荷兰ASML进口32台光刻机，进口总额超过10亿美元。</p><p>关于为什么这个时候中国还在大量的进口NXT:1980Di这样的产品，我们在《2024，中国还需要DUV？》中讨论过，大致分为几个原因：客观上是因为中国无法采购更先进的设备，其次则是成熟工艺芯片市场空间仍然巨大，再者中国芯片产业的发展需要通过成熟到先进的铺垫、练兵。</p><p>而这之外，还有一个容易被忽略掉，但又还没有被验证的可能性——如果可以通过NXT:2000i多重曝光实现7nm、5nm制程的芯片生产，这些技术是不是也能在NXT:1980Di上应用？</p><p>美国商务自然也会考虑这个问题，所以在本次出口管制条的更新中提到，<strong>如果相关设备可实现受管制设备的性能，需要按照一事一议的原则进行审核许可。</strong></p><p>总体来看，这一次的更新对于光刻设备和技术提及并不多，这主要是上一版中已经对一些核心的技术指标做了严格说明，包括针对波长193nm、分辨率小于45nm的DUV设备修改了最低比例规则，要求相关设备只要包含受控物项超过0%，就受美国管制。以及对光刻机套刻精度的DCO值也做了明确的限制，小于等于2.4nm即需要受到管制（先前为1.5nm）。</p><p><strong>本次更新，全文总计17次提及光刻（lithography），设备部分更多的集中在参数的修订上，包括具体的尺寸、温度、压力等等，</strong>比如专门用于铝、镓、铟、砷、磷、锑或氮当中的两种以上化合物半导体外延生长而开发的金属有机化学气相沉积反应器，这意味着关于半导体设备的管控，从以硅为代表的半导体，延伸到了以化合物半导体领域。</p><p>我们前面提到，美国对中国的出口管制是持续动态的，在管制条例中还有一个潜在的信号，一些特定设备的管制标准被描述为“reserved”（保留），意思就是这里我先不写，等到未来技术有新的变化，再次修订更新。</p><p><strong>值得一提的是，BIS在本次更新当中，增加了一项3B001.j的ECCN编码，对EUV掩膜，以及相关软件和技术的控制，</strong>管控原因增加了“国家安全”和“区域稳定”，向澳门地区、D:5国家和地区出口、再出口等需要申请许可，但短期内对中国相关设备的影响不大。</p><p>相比之下，包括刻蚀机、薄膜沉积等设备和部件的限制，则为中国芯片制造进一步套上“紧箍咒”，而为了强化管制效果，本次修订也突出了制造设备最终用途管控，重点提及间接出口、再出口、境内转移至中国澳门地区或D:5国家和地区，简单说就是杜绝通过设备多次转手来规避管制。所以，BIS也明确表态这项动作就是针对原始设备商等明知最终用途的情况下依旧推动订单交付的问题。</p></body></html>","source":"txkj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n\n2024-04-03 12:21 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://new.qq.com/rain/a/20240402A09O2G00><strong>腾讯科技</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者 苏扬美国半导体相关企业还没等到《芯片法案》第二季，先迎来了出口管制条款160多页的大版本更新。据了解，新的出口管制条例4月4日生效，美国商务部对此次修订动作定义为“纠正意外的错误，并明确一些条款”。本次更新大体上可概括为新增和修改两类，包括加入了对EUV掩膜、刻蚀机等制造环节设备的管控，新增了对中国澳门地区及D:5组地区采取“推定拒绝”的政策，以及重新澄清AI芯片许可证及其例外情况的适用范围...</p>\n\n<a href=\"https://new.qq.com/rain/a/20240402A09O2G00\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7308276753c5ff6ceaac8e2cceebffd3","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达"},"source_url":"https://new.qq.com/rain/a/20240402A09O2G00","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1195420019","content_text":"作者 苏扬美国半导体相关企业还没等到《芯片法案》第二季，先迎来了出口管制条款160多页的大版本更新。据了解，新的出口管制条例4月4日生效，美国商务部对此次修订动作定义为“纠正意外的错误，并明确一些条款”。本次更新大体上可概括为新增和修改两类，包括加入了对EUV掩膜、刻蚀机等制造环节设备的管控，新增了对中国澳门地区及D:5组地区采取“推定拒绝”的政策，以及重新澄清AI芯片许可证及其例外情况的适用范围等。3年内多次更新调整，时间间隔从1年缩短到6个月，这套组合拳在美国商务部历史上尚属首次。其目的也很明确——限制中国大陆半导体产业向先进工艺的跨越，限制中国科技产业获得高性能芯片，也就是通俗意义上的“卡脖子”。对公众关注的“RTX4090禁售”、“H20出口”以及包括光刻机和上下游设备进口的话题，本次更新的细则都有相应的提及与回应。总体上来说，管制的程度稍有放松，但不意味着美国放松对中国“卡脖子”，这种放松更多的考量是规避禁令对美国企业的误伤。这一点，在3月28日出口管制政策更新会上也有体现。会议提到一个口径——中美存在大量并不会威胁到美国国家安全的贸易活动，因此贸易领域继续接触符合美国利益。01 澳门地区被提及69次之前的出口管制条例当中，也有对澳门地区的提及，但这一次修订提及的尤为频繁，大致统计了一下，全文总计提及69次。该规定延续2023年10月规则，即相关企业对向澳门地区，或者通过澳门地区向D:5组国家地区的客户出口产品，将会采取“推定拒绝”策略。怎么理解呢？英伟达、AMD未来向这些地区出口受控AI芯片，如无特殊理由，常规申请默认会被拒绝，这个政策实际上从去年就在执行。可能会有人好奇什么是D:5组，这涉及到美国出口管制当中的“国家组别清单”——该清单将不同国家和地区分为A\\B\\D\\E四组，其中A代表多边组织，是通常意义上的“美国伙伴”，B组直接圈定了一批国家和地区，属于受限较少的主体，D和E依关系亲疏类推。每个组别又拆分出了不同的管制原因，前面提到的D:5，即D组对应的第五类管制，本组覆盖了中国、伊朗、俄罗斯等20多个国家和地区。总体来说，不同组别在管控物项和许可证发放的优先级有所差异。*美国出口管制规定提及的国家和地区组别清单另外，本次更新也加入了名为“授权的先进算力”(Advanced Computing Authorized)许可证豁免说明——如果不是向中国澳门、D:4、D:5组别的国家和地区出口，不需要额外许可——覆盖3A090、4A090、3A001.z、4A003.z、4A004.z、4A005.z、5A002.z、5A004.z、5A992.z、5D002.z以及5D992.z等ECCN编码所对应的项目。注：ECCN编码构成中，首位数字3代表电子、4代表计算机、5代表通信和信息安全，第二位字母A代表最终物项、附件和部件等，B代表测试、生产设备要注意一下，国家组别清单对于分组也是动态调整的，比如俄罗斯，于2020年从A组被划到了D组。另外，如果相关实体的全球总部位于澳门地区，或者实体的母公司在澳门地区设有总部，又或者位于D:5国家或地区，其企业在全球任何地方运营，对应的出口、再出口或转移行为均受到许可管制。举个例子，某跨国企业在澳门地区设立中国总部，那么这家公司在美国、新加坡等地开设的分公司需要采购B200，英伟达很有可能因为推定拒绝而无法申请到这类芯片的许可，但也有例外，比如这家企业的多数股权不是由澳门地区或D:5国家或地区的实体持有，这种情况下反而会变成推定批准。也可能会有人问，这种出口管制严格到什么程度，违反规定会有什么后果呢？2月份，有消息称总部位于美国的自动驾驶卡车公司“图森未来”，计划向澳大利亚运送26套英伟达A100显卡，但这一计划被美国商务部直接叫停，理由是担心这批显卡被转移至中国大陆。去年，希捷由于违反相关规则向特定客户出口数百万个硬盘，而被BIS开出史上最大的罚单——罚款3亿美元。02 “4090”和AIPC保住了上一版出口管制条例当中，修改了对“高性能芯片”的定义，提出了性能密度阈值（总算力/芯片面积）的概念，要求总算力大于或等于4800TOPS，或者以下几种情况，均不得出口。*ECCN编码3A090对应的规则注释这种硬性的要求，虽然在条款上更为明确，但是“杀伤力”非常大，特定企业针对中国市场的定制版产品，比如英伟达的H800\\A800，也因为性能密度问题也无法出口，甚至一些消费级产品，比如RTX4090也遭到波及。所以，这一次BIS也在管制条例中明确提及，4A003.c类中提及的“数字计算机”、“电子组件”及其相关设备和“组件”，除E:1、E:2组别的国家和地区以外的目的地，只要“可调整峰值性能”不超过70TFLOPS均不需要许可证。与此同时，修订版管制条例还提及，如果不超过3A090.a类中提及的性能，非用于数据中心，可以逐案审查以确定是否发放许可，而在上一版本中，按规定无法获得许可。所以，将本次修订的两个类目放在一起看，可以理解为一定程度上对特定用户群进行了放宽。首先，性能只要不落在4A003.c、3A090.a编码类目的管制范围，消费级产品基本可以“无伤”出口；其次，即便是性能落在了管制范围内，比如RTX 4090-D的FP16/FP32算力为74TFLOPS，H20的TF32算力为74 TFLOPS，只要客户用途不是数据中心，而是正常商业、科研用途，那么按逐案审查原则，还是可以获得许可。所以，大众用户不用担心RTX4090这类游戏娱乐显卡无法购买，而采购的芯片用于AIPC，更与数据中心无关，一般也就可以正常获得出口许可，而这种放宽，也与英伟达、AMD这样的企业向美国国会、政府游说有关。长线来看，美国商务部对于出口管制会保持持续、动态更新，这种调整动作，尤其是对于在特定用途上的放宽不是因为“仁慈”，而是过于粗放的管制会伤害到其自身企业的发展——英伟达的例子很直观，其中国市场的数据中心业务的营收占比，已经跌到个位数了。我们可以这样理解，出口管制目的就是为了“卡脖子”，但现在姿势不怎么舒服，修订出口管制条例，其实就是换个舒服的姿势。03 光刻机管制更细化只要提到出口管制，大家都很关心中国还能不能向荷兰ASML和日本尼康购买光刻机——答案是可以的。按照荷兰官方的要求，2024年1月1日之后，不再向中国大陆发放NXT:2000i及更先进的浸润式光刻机许可，但NXT:1980Di及更早的版本，只要客户不在BIS的管制名单当中，即不受影响。也因为这个原因，中国的光刻机进口额仍然在增长。根据海关总署的数据，2024年1月和2月，中国大陆总计向荷兰ASML进口32台光刻机，进口总额超过10亿美元。关于为什么这个时候中国还在大量的进口NXT:1980Di这样的产品，我们在《2024，中国还需要DUV？》中讨论过，大致分为几个原因：客观上是因为中国无法采购更先进的设备，其次则是成熟工艺芯片市场空间仍然巨大，再者中国芯片产业的发展需要通过成熟到先进的铺垫、练兵。而这之外，还有一个容易被忽略掉，但又还没有被验证的可能性——如果可以通过NXT:2000i多重曝光实现7nm、5nm制程的芯片生产，这些技术是不是也能在NXT:1980Di上应用？美国商务自然也会考虑这个问题，所以在本次出口管制条的更新中提到，如果相关设备可实现受管制设备的性能，需要按照一事一议的原则进行审核许可。总体来看，这一次的更新对于光刻设备和技术提及并不多，这主要是上一版中已经对一些核心的技术指标做了严格说明，包括针对波长193nm、分辨率小于45nm的DUV设备修改了最低比例规则，要求相关设备只要包含受控物项超过0%，就受美国管制。以及对光刻机套刻精度的DCO值也做了明确的限制，小于等于2.4nm即需要受到管制（先前为1.5nm）。本次更新，全文总计17次提及光刻（lithography），设备部分更多的集中在参数的修订上，包括具体的尺寸、温度、压力等等，比如专门用于铝、镓、铟、砷、磷、锑或氮当中的两种以上化合物半导体外延生长而开发的金属有机化学气相沉积反应器，这意味着关于半导体设备的管控，从以硅为代表的半导体，延伸到了以化合物半导体领域。我们前面提到，美国对中国的出口管制是持续动态的，在管制条例中还有一个潜在的信号，一些特定设备的管制标准被描述为“reserved”（保留），意思就是这里我先不写，等到未来技术有新的变化，再次修订更新。值得一提的是，BIS在本次更新当中，增加了一项3B001.j的ECCN编码，对EUV掩膜，以及相关软件和技术的控制，管控原因增加了“国家安全”和“区域稳定”，向澳门地区、D:5国家和地区出口、再出口等需要申请许可，但短期内对中国相关设备的影响不大。相比之下，包括刻蚀机、薄膜沉积等设备和部件的限制，则为中国芯片制造进一步套上“紧箍咒”，而为了强化管制效果，本次修订也突出了制造设备最终用途管控，重点提及间接出口、再出口、境内转移至中国澳门地区或D:5国家和地区，简单说就是杜绝通过设备多次转手来规避管制。所以，BIS也明确表态这项动作就是针对原始设备商等明知最终用途的情况下依旧推动订单交付的问题。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":837,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":291294177349944,"gmtCreate":1712142632230,"gmtModify":1712142633511,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/291294177349944","repostId":"1150402030","repostType":4,"repost":{"id":"1150402030","pubTimestamp":1711685394,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1150402030?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-29 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justify;\">这是本人最后一次撰写《致股东函》，因为本人快将卸下恒隆集团及其所有附属公司（包括上市公司恒隆地产）的所有行政职务。这将于2024年4月26日生效，即我们下一届股东周年大会举行当天。此后，本人将担任荣誉董事长。本董事会及恒隆地产的董事会已委任陈文博先生接任本人目前的所有职务。自2020年起，他一直担任公司的副董事长。</p><p style=\"text-align: justify;\">监于上述转变，本人这次会偏离本函一贯的格式。详尽的营运业绩可见于本年报其他部分。至于本人对2023年表现的分析，建议读者参阅恒隆地产的《致股东函》。而在这最后一封《致股东函》中，本人会讨论影响我们行业和业务的重大问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">本人于1991年1月1日出任本公司董事长时，公司的业务几乎全集中在香港。（1980年代末，我们曾涉足泰国，在当地经营一家小型房地产公司，并拥有一座甲级办公楼作租赁用途。我们也曾在澳洲和印尼购买资产。本人接任董事长后不久，我们便退出了所有非香港业务。）本人接任后首要做的，除了处理一些必要的高层人事变动，就是研究内地的经济。结果，我们在1992年12月进军上海。如今，内地收入占我们租赁收入68%，而且这个占比还在上升。这就是为何本人过去数年大量篇幅谈论内地经济和社会议题。那是爆炸性增长的时期，我们受益匪浅。</p><p style=\"text-align: justify;\">同期，我们身处的香港在1997年回归祖国后，发生的变化同样令人惊叹。经济继续增长，商业活动如常。这就是为何本人在过往《致股东函》中提及香港的篇幅不及内地市场的多。后者对我们来说比较陌生，但也是我们未来的发展所在。然而，过去数年，香港进入了一个前所未见的新阶段。因此，谈谈对香港的看法或许是本人作为董事长的最后职责。可以肯定的是，我们无意把总部迁往别处，没有城市比香港更适合经营我们的业务。</p><p style=\"text-align: justify;\">容本人先声明，不论1997年前还是今天，我们由始至终从未对香港失去信心。诚然，香港是有别于过去，但这并不代表香港如我一位美国朋友最近所写的“已玩完”。香港现在只是不同了。我们应该了解是什么造就了这座城市昔日的样子，又是甚么令其成为如今的模样。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先，且让本人回顾过去曾与我们股东分享的一次个人经历。1995年6月，即香港回归前两年，一本西方商业杂志刊登了一篇封面文章，表示“香港已死”。作者是本人的一位朋友，可惜现已离世。读完文章后本人联络他，并前往美国东岸与他见面，指出他错误之处。他看似接受了本人的论据，并承诺发表另一篇文章，把本人的一些观点纳入其中。当这篇后续文章在1996年9月刊出，距离原文已经过了15个月，当中一半的篇幅是关于我本人的，而另一半则几乎没有表达本人的观点。本人很失望，于是再赴美国华府见他。这次他提议若本人愿意亲自执笔，他将会刊登。本人答应了，但此文章最终在1997年1月才出版，即首篇文章刊登后19个月，香港的声誉已受损。他第一篇文章的标题哗众取宠，纯粹是诽谤。</p><p style=\"text-align: justify;\">这究竟是一名追求个人名利记者的偏见，还是出版社想推高杂志销量，抑或出于政治动机？我们永不知晓。</p><p style=\"text-align: justify;\">可幸的是，1997年后香港继续繁荣，事实推翻了这位朋友的观点。十年后，这本杂志刊登了另一篇文章，承认当年他们错了。（这篇同样畅销！）鉴于这段经历，本人现在表达对香港的看法也大概有理。毕竟，本人应该是1997年前后，以个人身份最频繁到访西方国家说好香港故事的本地市民。</p><p style=\"text-align: justify;\">诚然，香港在1997年前以及其后的成功，有一关键之处是不可持续的，那就是香港经济过于依赖房地产，这情况直至最近才改变。据本人所知，1970年代起的殖民政策旨在有系统地制造楼市泡沫。由于政府掌控占总量逾70%的未开发土地，只要刻意限量土地供应，便能轻易操纵地价走向。结果，数十年来，香港的地价和楼价一直高踞全球主要大都市。与房地产相关的政府收入通常占其总收入30%至40%或以上，令利得税和薪俸税可维持在低水平，而且带来许多好处：这吸引了外国企业来港、高楼价为香港市民带来财富效应、这令经济显得活力十足，以及当时殖民宗主国可以尽敛财富。似乎所有人都得益。</p><p style=\"text-align: justify;\">在1997年前中英谈判期间，中国政府担心英国政府会以高价尽量出售香港的土地，然后把收益带回英国。因此，北京坚持在1997年前每年限售50公顷土地。地价事实上在1997年6月30日见顶，也就是英国管治香港的最后一天。真是离奇！在亚洲金融危机期间，地价曾短暂回落，但由于土地供应有限，地价再次持续急升。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，内地经济在那些年间持续惊人增长，按年增幅经常达双位数。香港对此有贡献也有获益。只要这种情况持续下去，高楼价似乎可以接受。然而，这也衍生了严重的社会问题。考虑到住宅面积中位数不到50平方米，以平均每户三人计算，即人均面积仅约15平方米。这不过是内地的三分之一，以香港的经济发展水平来说，这是世界上最低之一。社会不满情绪高涨，某程度上加剧了后来的社会动荡。至少，高楼价为社会不满情绪提供了一个方便的藉口。</p><p style=\"text-align: justify;\">鉴于这些情况，房地产已成为主导香港经济的首要支柱。其他传统经济支柱在1997年后也表现不俗，如金融服务、贸易（包括物流）和旅游业等，并因中国的崛起而受益。但若论重要程度，无一可媲美我们房地产行业——它的供应链最长，从建筑施工、家居装修到地产代理等等。但长远来看，拥有世界上最高的楼价又是否可取或可持续？</p><p style=\"text-align: justify;\">那些年头，似乎无人会费心讨论这个问题。一方面内地经济增长强劲，另一方面香港土地供应受人为限制，楼价只会持续上升。这对社会来说短期是喜讯，但长远却可能是问题。楼价已经高得令人咋舌。</p><p style=\"text-align: justify;\">楼价上升对社会的影响也许是最令人忧虑的问题。住宅单位面积不断缩小；东京已相当拥挤，而香港的平均住宅面积只有其一半。年轻人无力置业成为了严重的社会问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">因为香港地少，甲级办公楼的土地供应又短缺，所以租金居高不下。由于人口稠密、经济强劲、工资水平持续上涨，故此零售空间也很昂贵。这些情况持续了数十年。</p><p style=\"text-align: justify;\">本人在上文阐释过为何1997年前的土地供应量被刻意压低，过后再多一个原因。英国人在1997年前不久设立了一个公营机构负责卖地，这个卖地机制在1997年后大致沿用。然而，香港的政治和社会氛围已变。决策者过于重视社会平等，阻碍了卖地，担心遭反对政府的政客指控贱价卖地，令富裕的发展商得益。结果，土地成交量变得不合理地低，以致地价飙升。这渐渐酿成灾难。</p><p style=\"text-align: justify;\">讽刺的是，反对政府的政客本应争取大众福祉，却让地产价格高企不下，严重伤害社会。事实是，他们只在乎自身的政治目的。综观世界，这不是香港独有的现象，但在2020年6月颁布《港区国安法》前，香港政治内斗尤其恶劣。在某种意义上，《港区国安法》的实施最终解除了数十年来楼价异常高企的魔咒，而《港区国安法》之所以有效，正是约束或消除了一些时任立法会议员自私而不当的行为。</p><p style=\"text-align: justify;\">犹如人生中和社会上的一切事物，祸福总是并存。降低楼价是必要的，因为有近半人口无力置业，而且长远有利于香港的竞争力。然而，香港大多数业主或会受累于资产贬值。这也会对社会上较富裕的阶层构成负面的财富影响。土地供应由短缺变成充裕，将逐渐改变市民既有的一个信念，就是投资物业永不会错。这是香港社会迟早必须面对的过程。</p><p style=\"text-align: justify;\">除了地产业的转变，另一个从根本改变香港社会的连带问题是政治角色的转变。1997年前，殖民宗主严格禁止这个议题。香港一直不被允许有民主，直至英国人意识到他们快将要被迫放弃这个地方。他们蓄意令香港1997年后变得难以管治，他们极之成功。一个经济城市变成了政治丛林。</p><p style=\"text-align: justify;\">北京在谈判香港回归或起草基本法时，不知道有否预料到这一点。1997年后，似乎他们仍未意识到，又或是选择不作为。但无可争议的是，北京多年来在处理香港事务时太过宽松。记得当时常听到：管治香港的最佳方法就是无为而治。他们误信了大多数香港人，也低估了英国人。</p><p style=\"text-align: justify;\">2000年代初，在一个很小型的私人晚宴上，本人有机会向一位来自北京的原部长级、曾是中英谈判前线人物的朋友表达了对香港的看法。本人告诉他，当北京以为中国成功确保了香港回归后会继续繁荣安定，其实英国人已处处设陷。这位朋友对此大为不快，此后我们再也没有见过对方。数年后，一些香港年轻人在街头挥舞英国国旗抗议香港政府时，他终于忍无可忍，公开谴责那些年轻人。他早该料到。</p><p style=\"text-align: justify;\">无论如何，香港的情况持续恶化，直至2019年下半年爆发骇人的骚乱。实施《港区国安法》是恢复社会秩序和安宁的唯一方法。坦白说，大概只有香港这个司法管辖区会在没有安全法规的情况下运作20多年。当时不能坐视不理，于是《港区国安法》便出台了。</p><p style=\"text-align: justify;\">不论是好是坏，这就是香港的一段历史。《港区国安法》实施前，香港是政治撕裂的社会，历史教晓我们，这不会有好结果。若没有《港区国安法》，香港街头将一直混乱，在这样的情况下经济也无法蓬勃发展。有国家安全法便好得多。更棘手的是，骚乱紧接三年疫情，加剧了经济不景，也延迟了复原过程。</p><p style=\"text-align: justify;\">然后发生了同样严重或更甚的事。美国对中国的攻击已延伸到香港。西方国家首次错误地否认“一国两制”框架的落实与执行。《港区国安法》在2020年实施前，香港被拖进本地政治浑水；现在，香港陷入国际政治交锋。1997年前，在英国管治下，香港与世界和平相处。1997年后，在“一国两制”框架下，香港获西方接纳。一切现在已经改变了。</p><p style=\"text-align: justify;\">20多年来，本人一直主张承中国崛起之势继续与外界交往。过去香港人对西方略有认识，但由于意识形态之故，对内地缺乏深入了解。而我们的祖国那时是全球发展最快的主要经济体之一，若不与其紧密合作，只会害了我们自己。现在形势有变，由于与外界合作越见困难，香港别无选择，必定要与内地合作。过去，西方向我们招手；现在，出于政治原因与我们疏远。不过我们别无他法——作为城市经济体，我们必须跟所有人打交道。</p><p style=\"text-align: justify;\">总括来说，香港变了，主因有三：围绕1997年香港回归的一系列不幸问题、疫情的影响，以及中美紧张局势升级的牵连打击。</p><p style=\"text-align: justify;\">现时的关键难题不仅是如何解决当前的经济困境，还有如何建立国民身份认同以及该由谁来牵头。香港鲜有人思考这些问题。我们都知道，国民身份认同不能强加，必须长时间培养。已故的新加坡总理李光耀先生于1960至1980年代就成功做到了。若无人积极而明智地推动，这根本不会出现。这就是香港和北京目前要面对的重大挑战。</p><p style=\"text-align: justify;\">一些香港市民近来抱怨现时本地官员比北京的“左倾”，这说法相当大程度是事实。但考虑到香港一个世纪以来没有国民身份认同，对祖国也没有感情，一些过度调整是难以避免的，钟摆总不会突然停在中间点。</p><p style=\"text-align: justify;\">三年疫情也重创香港。作为中国一部分，经济上越见依赖内地，香港别无选择，只能跟随内地的抗疫方式。结果，香港对中国其他地区和世界各地都封关了。这对我们的经济是最坏的情况。许多外籍专业人士搬往别处，他们部分在这里已生活了数十年。</p><p style=\"text-align: justify;\">至于美国对中国的全面攻击，中美交恶已酝酿了至少30年，但从未像如今这般切身。西方资本多被禁止投资香港，令香港股票市场交易量急跌便是一例。本人相信，未来更多攻击会接踵而来，但香港大多数市民似乎还未意识到。话虽如此，这不只是个本地问题，而是国家层面的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">要与内地建立更紧密的经济联系，我们需要增进对国家的认识。第一步，香港人必须练好普通话。（香港除了英语，主要用广东话。）内地庞大市场是个强力诱因；现在我们还有一个推动因素——西方的举动在促使我们与内地合作得更紧密。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不是要取代外面世界，反而是我们要加倍努力了解并联系外界。此外，香港不能再如以往般只专注于美国。现在我们必须探索更远的地方，与世界其他大多数地方合作。对于那些我们视为可建立新经济联系的地区，香港商人必须迅速跟上脚步，对当地语言、习俗、历史和制度深入了解；很多新事物需要学习。</p><p style=\"text-align: justify;\">香港必须达成的另一件事，是快速提升我们在高科技方面的技术水平和适应力。世界正朝着这个方向迅速发展，而内地作为我们的主要经济伙伴，正是这领域的先驱。</p><p style=\"text-align: justify;\">综上所述，现今的香港与1997年以及随后的首20年相比，已有重大变化。香港过往所享的繁荣，是建基于高地价等不可持续的因素。出现重大转变是难免的，即使无人能预测会如何发生。事实证明，这个过程并不好受，像香港2019年的骚乱。现在是时候找一种切合本地和国际新现实的新模式。毕竟，唯有变化才是永恒。当外在环境改变，每个人、每个城市、每个国家都必须作出调整，才能求存求荣。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然本人过去曾花很多篇幅谈及内地，但还是该在此总结一下本人的观点。只有充分认识过去和现在，我们才有机会更准确地预测未来。</p><p style=\"text-align: justify;\">约有20年，中国是世界各地资金的投资热点。中国看似无限大的市场，对资本和人才都具有强大的吸引力。这种趋之若鹜的情绪很大程度上是基于实实在在的经济增长。犹记得本人在1990年代中第一次参加当时在内地开展业务的一家著名美国高科技企业的董事会会议。管理层报告的一项内容是把5亿美元汇返美国。款项一挥便汇过去了。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去数年在现届美国政府执政下，国际对华投资的热度冷却了。异常冷淡！无可否认，中国经济正面对严峻挑战。过去40年里，北京也曾面对各种严重问题，既有经济的，也有政治的。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而这次跟以往有一重大不同之处。以前，问题只围绕经济或内地政治。这次，却多了一个可恶的因素，就是国际政治。不管过去还是现在，纯粹经济问题通常都可以解决。但人类近代以来都未曾见过史上最强大的国家挑衅一个快速崛起的第二大国。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是把修昔底德陷阱表现得最极致的例子。上一次发生此类重大事件是在十九世纪，美国强势崛起，威胁到当时的霸主大英帝国。北美天然资源丰富，人口增长迅速，英国难以匹敌。由于当时全球化程度较低，有足够空间让两个大国共存。两国只是二分天下——美国统领新世界，而英国则继续从其众多殖民地中攫取财富，如印度、缅甸和马来西亚等地，以至远东的香港。</p><p style=\"text-align: justify;\">同样的局面，今天无法重现。科技令世界真正全球化，世界最强大的两个国家相互对立，难免会陷入全面的对决，任何地域或行业皆无一幸免。这是前所未见的，美国决意全力遏制中国的崛起。这场战争双方都会全力以赴，只差正面军事冲突。热战的可能性不高，因为现时双方都有核武，交战起来必然玉石俱焚，但并不表代惨烈的争斗会缓和。新型的现代战争涵盖网络、货币、深海和太空，再不只是贸易、天然资源或传统武器。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去的30多年，两国发生过多次经济和军事对峙，但双方各有考量，每次都将问题排除在公众视线外。然而，在特朗普执政期间，许多问题都浮现了出来。当时，全世界关注的焦点是贸易。现时，美国把这场较量提升至国家安全层面，等于向全世界明示，这场争斗属全方位。爱国就等于反华，美国今天已没有人敢有异议。媒体纷纷附和，在国内外大力宣扬这个讯息。所有主张与华保持联系的人都不得不四处躲避。美国国内几乎达到一致的共识。</p><p style=\"text-align: justify;\">最高危的爆发点之一当然是台湾海峡。数十年来，美国华府一直几乎公开支持岛内的台独阵营。过去，美国反华派别是低调的，公众几乎察觉不到，直至上届政府执政。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，中美冲突成为国家安全事项，反华情绪泛滥，使台海变得比以前更凶险。1996年台湾海峡危机，有两艘美国航母被派往台海，但在紧张时刻谨慎航行，避免驶进海峡。如今，美国军舰经常驶过这狭窄的水域。仅在五年前，难以想像会有美国国会议员能够到访台湾；但一年半前，众议院议长高调访台两天。美国显然是在挑衅北京。</p><p style=\"text-align: justify;\">故此可以理解中国觉得别无选择，只能加强军备作回应，因为军力强方能保和平。今天，北京已并非无力自保，这是避开麻烦的唯一方法。从上述及其他原因可知，在台海发生军事冲突的可能性不大。此外，中东和欧洲等世界其他地区的问题，可能会转移美国的视綫。与普遍的意见相反，本人认为在未来5至15年内，太平洋一带颇有可能是世界上相对和平的地区。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，这并不等于中国可以一帆风顺。除了要解决当前的经济困境，保持国内社会稳定与和谐始终是领导人的首要目标。当然，两者相互关联。本人相信，只要国家能够保持社会凝聚力，其经济就会继续增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">一些西方评论家常说，中国可能会像许多拉丁美洲国家一样，陷入中等收入陷阱。说这话的人大概并未意识到中国科技行业的蓬勃发展。中国拥有世界上最庞大的工程师团队，定能确保高生产力。正如中国在数码软件应用方面已跻身世界最先进之列，美国发起的这场竞赛无疑有助中国建立高科技硬件的实力。</p><p style=\"text-align: justify;\">今天，西方爱说中国是“不宜投资”的。这都是西方政客宣扬的政治言论。在经济和科技领域，以上言论几乎完全不符事实。可以肯定的是，相比许多西方认可的投资国，中国在许多关键方面都远为优胜。中国“不宜投资”，只是西方一面之辞。</p><p style=\"text-align: justify;\">这就是我们所处的外部环境。33年前，本人接任公司董事长时，中国正处于改革开放和经济发展的初期阶段。许多人，包括我本人，都感到担忧，但随后数年，中国已成为繁荣兴旺的市场，迎来大量机遇。同一时期，香港也面临着与回归祖国相关的不明朗因素。1997年前数年及回归后，香港也安享了经济欣欣向荣的好日子。</p><p style=\"text-align: justify;\">1991年，我们当时面临的挑战是，公司既财政薄弱，又缺乏明确方向，可谓无策略可言。公司涉足内地高端商业物业租赁业务，并看准策略时机在香港收购物业，我们遂得以渐渐在业内重建立足点。如今，公司财政稳健，我们的品牌在中国商业房地产可算数一数二。</p><p style=\"text-align: justify;\">本人现将公司交给下一代接棒，他们现时身处的形势跟本人33年前相比截然不同。事实上，情况恰恰相反。如今，公司在所有关键范畴都状态良好。然而，外部环境却每况愈下。坦白说，本人看不到尽头。唯一值得庆幸的是，创办人当年决定将公司设于香港，毗邻是后来变得庞大的内地市场。本人相信这里仍会是一处相当不错的投资地。</p><p style=\"text-align: justify;\">若本人上述的分析与未来数年以至数十年的现实大致相符，那么公司应该前景不俗。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>前瞻</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">由于不想阻碍下任董事长及其团队的自由发挥，本人不应谈论太多具体细节。尽管如此，本人欣然告知各位，我们现时的任何策略都是本人和继任人多年来共同制定的。这既是本人的策略，也是他的策略。然而，随着时间推移，外部环境演变，改动无可避免。本人相信，在新任董事长的领导下，公司管理层团队将能稳妥应变。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，我们庆幸选对了市场和行业。环视全球，有两个市场尤其突出，两者皆庞大且活力十足，即美国和中国。我们成功在香港（中国的一部分）营运了63年，在内地也逾33年，并无迁往别处的理由。况且，我们在其他地区有什么竞争优势？！未来10至20年，美国经济按年增长或许有2%至3%，但中国的增长则可能接近4%至5%。因此，我们选对了地方。而中国市场内，奢侈品零售业规模的绝对值虽然小，却有稳步上升的增长。行业的按年增长可能比国内生产总值增长率高出数个百分点。若一切按预期发展，我们的表现可能领先同业，目标是在未来多年取得按年增长约10%。至少，年均租赁收入可达高单位数增长。本人还期待我们的物业组合进一步扩大。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们的业务若要有如此增幅，外部环境当然需要配合。若中国不稳或经济持续疲弱，那就另当别论了。此函的读者现应知道，本人相信中国能维持社会稳定，其市场也会继续增长。就如其他地方，发展的道路沿途总有颠簸，而中国的制度似乎总会面对更大的颠簸，但她也有能力学习和调整。自1978年起40多年来的经济改革开放便是一例。事实上，执政党长期执政有助国家汲取经验教训。中国近数十年的经历就是不断适应和调整。</p><p style=\"text-align: justify;\">西方痛恨这样的制度，但对中国人来说，这不过是他们的生活方式，已实行了数千年。正如基辛格博士多番指出，过去数千年的大部分时间里，当欧洲人还在文明发展初期，中国不论经济还是文化，都已十分文明昌盛。因此，他们并非必需向西方学习。从近数十年的经验可见，该学的他们会学。可是，全盘采纳西方的做法却是另一回事。西方及其现行制度的成功在人类历史上年期尚短，是否能长远持续还有待验证。此外，西方理应推崇多元（而中国重视顺从），那只是不同，为何要批评？那岂不狂妄自大？</p><p style=\"text-align: justify;\">诚然，因为中国过去200年的悲惨历史——同时也是其社会及政治制度的结果——她必须向西方学习才能迎头赶上。中国正正做了，而且仍在学习，但该学与不该学的还是由她自己决定。不论个人、国家，还是人民，都必须为自己的选择承担后果。同一制度，过去两个世纪使这个国家陷入贫困，也曾缔造了千秋盛世，并在过去数十年令这个国家重拾繁荣。举例说，中国在短短40年让大量人口脱贫，历史上从没有其他国家做到，尤其是像中国这样人口庞大的国家。这项人类实验成功，该庆祝的不只是中国，全世界也应同贺。世上大多数地方仍很贫困，他们大概可从这个历史悠久的大国学到点什么。</p><p style=\"text-align: justify;\">且让本人用两个事例阐述中国的做事方式，这与西方明显不同。第一个带点哲学。如本人长久以来所撰述，西方文明建基于犹太基督教的传统，往往通过零和棱镜看待世界，即非此即彼。这个观念源于他们的一神论宗教，要么是上帝要么是撒旦；要么是天堂要么是地狱；要么得到救赎要么招致灭亡。因此，主流基督教具有强烈的福音派色彩，要让所有异教徒归信他们。这些哲学和文化传统深深影响当今西方国家的行为。</p><p style=\"text-align: justify;\">有意思的是，中华文明几乎没有任何宗教，没有人格神或众神，他们只有所谓的“天”，而“天”是个模糊的概念，意义完全取决于个人诠释。即使是一千多年前中国从印度传入的佛教，其本质也无神明，而更像是一种哲学思想。</p><p style=\"text-align: justify;\">在中国人看来，万物皆有“阴”、“阳”，两者既相互对立，又相辅互补。两者不只应该共存，而是必须共存，缺一不可。这就是为何中国领导人近年提出“人类命运共同体”这一西方似乎难以理解的概念。他们要么全然漠视，要么全盘否定！</p><p style=\"text-align: justify;\">且让本人举第二个事例，这比哲学远为务实。西方金融体系产生的大幅波动，经常损害实体经济，北京在旁观察后得出以下结论（正如我们许多人早下的结论）：金融本身应该是一种服务，而不是一种目的。金融是一种必要的工具，它促进社会生产商品和服务的经济活动。简单而言，就是让金融主要服务实体经济，而非使其受损。金融服务是必要且有利的，但金融业则不一定如是。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，问题是两者如何区分。由于第二次世界大战后数十年世界相对和平，累积了大量财富，现在世界资本泛滥。以钱滚钱成为了一门非常有利可图的生意，带动了金融业的兴起。</p><p style=\"text-align: justify;\">试想想以下两种行业的出现。近数十年来，投资银行（用别人的资金牟利）和私募基金（投资别人的公司赚取利润）的地位已升至经济体系的顶端。然而，仅约30年前，投资银行业务被视为次于商业银行业务，现在投资银行家已成了精英阶层，因为他们的薪酬远高于传统商业银行家。</p><p style=\"text-align: justify;\">1990年代前，没有人看待私募基金从业者如对大企业行政总裁那样尊崇。如今，顶尖私募基金经理比真正经营大企业的人赚钱还多得多。少数私募基金经理确能为投资以外增添价值，但大多数都没有。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些都是金融业崛起的明显迹象，其已盖过了金融服务业。更糟的是，许多投资银行开始为自己赚钱，而非只为客户的财务需求而服务。这当中难道没有利益冲突？当然有，但他们总有办法掩人耳目。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去二三十年来，本人一直观察到内地年轻人的一个现象。当国家还较贫穷并需要资金时，有头脑的和富二代都蜂拥成为投资银行家，因为可以赚很多钱。投资银行无疑有实际且必需的经济功能，就是把外国资金引进资本匮乏但增长迅速的中国经济。后患在于这些年轻人不再愿意或不再有兴趣投身制造业，而制造业通常赚的钱要少得多。他们的择业决定是可以理解的，但令人担忧的是，最有头脑的都蜂拥投身金融业，而不为社会制造实在的产品。大多情况下，投资银行家的薪酬待遇都远高于其服务的公司里行政总裁的薪酬。</p><p style=\"text-align: justify;\">多年来，本人一直有使用投资银行服务。投资银行确实发挥了必要的经济功能，尤其是集资。但当比较那些年轻投资银行家的花红与他们真实交付的价值时，本人发现完全不匹配。投资银行的网络是其产生价值的关键，本人很乐意为其成效付账。但得知那些没有创造多少实际价值的年轻银行家赚到的金额时，本人不禁摇头。他们当中有些人的收入可以比大型企业的首席财务总监的更高，而首席财务总监是日复日为公司带来实在价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">投资银行坐拥大量资金，还聘请了很多聪明人，为了赚钱而推出了许多非常复杂的金融产品。坦白说，这些产品复杂难懂，本人怀疑那些负责推销的人是否了解自己在卖甚么。这些做法可能会令市场不必要地大幅波动，周期性地触发金融危机。随着运算得愈来愈快的电脑助资金全球流窜，其速度和成交额大得可以压垮相当大的经济体。这是我们近数十年来所经历的金融危机之源。</p><p style=\"text-align: justify;\">西方经济体崇尚市场效率，并认为这种周期性的金融海啸即使对实体经济伤害很大，仍是必要之患。另一方面，中国人重视稳定多于一切，并希望尽可能避免金融危机。数年前中国资金匮乏时，必须遵守包括资本市场在内的西方规则，才能获得融资。但中国经济增长了，累积了一些财富，便会倾向维持国内巿场稳定。本人认为，这正好解释为何中国领导人最近声言，虽然金融服务是必要且有利的，但不要让金融本身成为产业。换句话说，他们并不热衷于发展金融业。否则，情况迟早会本末倒置。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这方面，自2008年环球金融危机以来，投资银行家的薪酬有所下降是有帮助的。但由于西方的成功源于巿场效率至上，所以对从根本改革有着极大的惰性。上一次环球金融危机几乎拖垮了全球经济，却没有带来真正的改革，本人恐怕他们要经历一次更大的灾难才会醒觉。西方的思维方式必须有根本性重整，才可扭转其经济过度金融化的趋势，而北京正设法避免这趋势。本人认为，一个更好的系统是融合了东西方的一些元素。</p><p style=\"text-align: justify;\">这就是人性，总要被逼到墙角才会思变。中国如今面对严重的经济困难，唯有推行某些改革才能克服。西方如今或许正面对更大的挑战，而这是源于更深层的价值观。然而，其过往的成就蒙蔽了双眼，对这些问题视而不见，而狂妄自大也妨碍其作出必要的自省和改变。因此，我们如今正处于世道凶险的时代！</p><p style=\"text-align: justify;\">金融服务业和金融业之间并无清晰明确的划分。然而，若理解当中的差异，并不为自身利益而放任金融成为独立产业，是有好处的。这样的话，危机或许会减少发生，对实体经济的破坏也会较轻。</p><p style=\"text-align: justify;\">人们不应忘记，金融风暴可打击受影响经济体的较长远竞争力。在拉丁美洲等一些社会，这些混乱甚至会引发社会动荡，即使他们的问题主要源于经济管理不善和腐败。</p><p style=\"text-align: justify;\">但目前无可否认的是，美国经济数十年来已过度金融化。华尔街的规模已大得不合情理，而有“铁锈地带”之称的重工业地区正逐渐褪色。这两个体系的生活方式截然不同。年轻人不再想加入制造业，有些纽约人甚至瞧不起底特律或匹兹堡的同辈。同样，那些中国投资银行家可能也会如此。确实，金钱能腐化品格。物欲横流，而这曾使文明崩坏。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国人大多相信市场经济的自我调节机制；这机制的确有效，但所需时间可能极长，调整完成前的痛苦可能难以忍受。我们都不应低估人性的贪婪。市场波幅过大便可能失控。2008年环球金融危机其实主要是一场由西方主导的资本市场危机，当时许多国家，包括强大的美国，都处于经济崩溃的边缘，我们本可能轻易掉进那深渊。下次我们会否仍能幸免？真令人担心！</p><p style=\"text-align: justify;\">至于中国巿场，北京并非出于意识形态考虑才谨慎行事，纯然实事求是。预视危险在前，领导人提醒国民警惕；李光耀先生就是用这种务实至极的领导方式来发展新加坡。今天的中国从中借镜，也以此作风行事。也许没有人比中国人更了解意识形态的陷阱。只要回顾国家经济开放前的历史就知道。每种意识形态都有些合理之处，但任何想法若提升至教条的层面，而又若忽略了实际情况，都会陷国家于忧患之中。一旦陷入困境，要脱身便可能极难。</p><p style=\"text-align: justify;\">建基于其独特哲学的西方制度具有许多优点，采用之人都从中受益。但世事无完美，任何制度都有致命弱点。保持心态开明，随时学习和改进，这样更为安全。否则，下一次金融危机会比预期来得更早。</p><p style=\"text-align: justify;\">进步无坦途，总会有曲折。能从错误中学习的国家长远会进步得较快。因此，务实思维是必要的。在过去40多年的中国经济开放中，务实主义正是政府政策的主调。欲找佐证，可看看新冠疫情防控措施如何戛然而止。许多人认为，北京现时又再转向意识形态，因此不再那么务实。本人对此不以为然。我们对很多关键问题并不知晓，因此只能推断真实情况。本人知道的是，领导人有时必须因应新情况作出调整。本人相信今天同样如此。我们永远不应忘记，管治的正当性取决于能否改善人民的生活。虽然总有其他优先事项，但最终人民的生活才最重要。</p><p style=\"text-align: justify;\">近日，北京似乎正在加强照顾农村人民，此举实有必要，且长远对国家有利。目前，城市居民或会感到被忽视，但他们近数十年来受益最多。而到最后，各地的历史说明，这些教育程度和技术水平较高的人能让整体经济更上层楼。这点逃不过领导人的法眼。</p><p style=\"text-align: justify;\">综上所言，可见中国正奋力应对经济和社会进一步发展的重重阻力。过去40多年，这个大国经历了许多经济和政治挑战，但都一一克服。没有理由相信现在不能再奏凯歌。唯一不同之处是，这次加上西方，特别是美国的敌意。正如前述，本人认为不会爆发热战。相反，美国有一天很可能会退缩。事实上，美国甚至可能因其国内问题与世界其他地区的一些问题而退回到孤立主义。有鉴于此，本人认为中国在未来数十年可能会是个相对和平的地方，经济会持续增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">环顾全球，本人认为值得作新投资的地方委实极少。即使有，也未必是我们能得以利用之地。此外，本人深信做业务应专心一志、尽力做好，只要该事能稳当地带来可观回报便行。本人相信，中国内地的世界级商业地产租赁业务正是这样的好机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是本人第144封、也是最后一封《董事长致股东函》。33年来，本人越感需要更好地与股东和潜在股东沟通。这是唯一平台，可定期告知各位公司内已发生的事情和管理层的想法。结果，此函篇幅逐渐倾向愈来愈长。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于许多管理职责在身，执笔时受限于此，往往匆忙仓卒，难免遗漏要点或铺排欠妥。但本人的想法是：片言只字虽或不完美或不完整，总比毫不着墨好。这些年来《致股东函》中各处不足纰漏，还望各位读者海涵，感谢各位抽空阅毕。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>董事长</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>陈启宗</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>香港，2024年1月30日</strong></p></body></html>","source":"lsy1676260226397","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/WemQv2OboIhUG8j719GQ_g><strong>观点</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>鉴于2024年4月26日将交班予儿子陈文博，恒隆集团董事长陈启宗此次是最后一次撰写《致股东函》。在最后一份致股东函中，陈启宗先生一改过往大量篇幅谈论内地市场的习惯，而是更多围绕香港的前世今生深入分析——是什么造就了这座城市昔日的样子，又是甚么令其成为如今的模样。业绩及股息由于人民币贬值及物业销售收入减少，截至2023年12月31日止年度，整体收入微降1%至港币108.81亿元。租赁收入增加2%至...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/WemQv2OboIhUG8j719GQ_g\">Web 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。三年疫情也重创香港。作为中国一部分，经济上越见依赖内地，香港别无选择，只能跟随内地的抗疫方式。结果，香港对中国其他地区和世界各地都封关了。这对我们的经济是最坏的情况。许多外籍专业人士搬往别处，他们部分在这里已生活了数十年。至于美国对中国的全面攻击，中美交恶已酝酿了至少30年，但从未像如今这般切身。西方资本多被禁止投资香港，令香港股票市场交易量急跌便是一例。本人相信，未来更多攻击会接踵而来，但香港大多数市民似乎还未意识到。话虽如此，这不只是个本地问题，而是国家层面的问题。要与内地建立更紧密的经济联系，我们需要增进对国家的认识。第一步，香港人必须练好普通话。（香港除了英语，主要用广东话。）内地庞大市场是个强力诱因；现在我们还有一个推动因素——西方的举动在促使我们与内地合作得更紧密。这不是要取代外面世界，反而是我们要加倍努力了解并联系外界。此外，香港不能再如以往般只专注于美国。现在我们必须探索更远的地方，与世界其他大多数地方合作。对于那些我们视为可建立新经济联系的地区，香港商人必须迅速跟上脚步，对当地语言、习俗、历史和制度深入了解；很多新事物需要学习。香港必须达成的另一件事，是快速提升我们在高科技方面的技术水平和适应力。世界正朝着这个方向迅速发展，而内地作为我们的主要经济伙伴，正是这领域的先驱。综上所述，现今的香港与1997年以及随后的首20年相比，已有重大变化。香港过往所享的繁荣，是建基于高地价等不可持续的因素。出现重大转变是难免的，即使无人能预测会如何发生。事实证明，这个过程并不好受，像香港2019年的骚乱。现在是时候找一种切合本地和国际新现实的新模式。毕竟，唯有变化才是永恒。当外在环境改变，每个人、每个城市、每个国家都必须作出调整，才能求存求荣。虽然本人过去曾花很多篇幅谈及内地，但还是该在此总结一下本人的观点。只有充分认识过去和现在，我们才有机会更准确地预测未来。约有20年，中国是世界各地资金的投资热点。中国看似无限大的市场，对资本和人才都具有强大的吸引力。这种趋之若鹜的情绪很大程度上是基于实实在在的经济增长。犹记得本人在1990年代中第一次参加当时在内地开展业务的一家著名美国高科技企业的董事会会议。管理层报告的一项内容是把5亿美元汇返美国。款项一挥便汇过去了。过去数年在现届美国政府执政下，国际对华投资的热度冷却了。异常冷淡！无可否认，中国经济正面对严峻挑战。过去40年里，北京也曾面对各种严重问题，既有经济的，也有政治的。然而这次跟以往有一重大不同之处。以前，问题只围绕经济或内地政治。这次，却多了一个可恶的因素，就是国际政治。不管过去还是现在，纯粹经济问题通常都可以解决。但人类近代以来都未曾见过史上最强大的国家挑衅一个快速崛起的第二大国。这是把修昔底德陷阱表现得最极致的例子。上一次发生此类重大事件是在十九世纪，美国强势崛起，威胁到当时的霸主大英帝国。北美天然资源丰富，人口增长迅速，英国难以匹敌。由于当时全球化程度较低，有足够空间让两个大国共存。两国只是二分天下——美国统领新世界，而英国则继续从其众多殖民地中攫取财富，如印度、缅甸和马来西亚等地，以至远东的香港。同样的局面，今天无法重现。科技令世界真正全球化，世界最强大的两个国家相互对立，难免会陷入全面的对决，任何地域或行业皆无一幸免。这是前所未见的，美国决意全力遏制中国的崛起。这场战争双方都会全力以赴，只差正面军事冲突。热战的可能性不高，因为现时双方都有核武，交战起来必然玉石俱焚，但并不表代惨烈的争斗会缓和。新型的现代战争涵盖网络、货币、深海和太空，再不只是贸易、天然资源或传统武器。过去的30多年，两国发生过多次经济和军事对峙，但双方各有考量，每次都将问题排除在公众视线外。然而，在特朗普执政期间，许多问题都浮现了出来。当时，全世界关注的焦点是贸易。现时，美国把这场较量提升至国家安全层面，等于向全世界明示，这场争斗属全方位。爱国就等于反华，美国今天已没有人敢有异议。媒体纷纷附和，在国内外大力宣扬这个讯息。所有主张与华保持联系的人都不得不四处躲避。美国国内几乎达到一致的共识。最高危的爆发点之一当然是台湾海峡。数十年来，美国华府一直几乎公开支持岛内的台独阵营。过去，美国反华派别是低调的，公众几乎察觉不到，直至上届政府执政。现在，中美冲突成为国家安全事项，反华情绪泛滥，使台海变得比以前更凶险。1996年台湾海峡危机，有两艘美国航母被派往台海，但在紧张时刻谨慎航行，避免驶进海峡。如今，美国军舰经常驶过这狭窄的水域。仅在五年前，难以想像会有美国国会议员能够到访台湾；但一年半前，众议院议长高调访台两天。美国显然是在挑衅北京。故此可以理解中国觉得别无选择，只能加强军备作回应，因为军力强方能保和平。今天，北京已并非无力自保，这是避开麻烦的唯一方法。从上述及其他原因可知，在台海发生军事冲突的可能性不大。此外，中东和欧洲等世界其他地区的问题，可能会转移美国的视綫。与普遍的意见相反，本人认为在未来5至15年内，太平洋一带颇有可能是世界上相对和平的地区。然而，这并不等于中国可以一帆风顺。除了要解决当前的经济困境，保持国内社会稳定与和谐始终是领导人的首要目标。当然，两者相互关联。本人相信，只要国家能够保持社会凝聚力，其经济就会继续增长。一些西方评论家常说，中国可能会像许多拉丁美洲国家一样，陷入中等收入陷阱。说这话的人大概并未意识到中国科技行业的蓬勃发展。中国拥有世界上最庞大的工程师团队，定能确保高生产力。正如中国在数码软件应用方面已跻身世界最先进之列，美国发起的这场竞赛无疑有助中国建立高科技硬件的实力。今天，西方爱说中国是“不宜投资”的。这都是西方政客宣扬的政治言论。在经济和科技领域，以上言论几乎完全不符事实。可以肯定的是，相比许多西方认可的投资国，中国在许多关键方面都远为优胜。中国“不宜投资”，只是西方一面之辞。这就是我们所处的外部环境。33年前，本人接任公司董事长时，中国正处于改革开放和经济发展的初期阶段。许多人，包括我本人，都感到担忧，但随后数年，中国已成为繁荣兴旺的市场，迎来大量机遇。同一时期，香港也面临着与回归祖国相关的不明朗因素。1997年前数年及回归后，香港也安享了经济欣欣向荣的好日子。1991年，我们当时面临的挑战是，公司既财政薄弱，又缺乏明确方向，可谓无策略可言。公司涉足内地高端商业物业租赁业务，并看准策略时机在香港收购物业，我们遂得以渐渐在业内重建立足点。如今，公司财政稳健，我们的品牌在中国商业房地产可算数一数二。本人现将公司交给下一代接棒，他们现时身处的形势跟本人33年前相比截然不同。事实上，情况恰恰相反。如今，公司在所有关键范畴都状态良好。然而，外部环境却每况愈下。坦白说，本人看不到尽头。唯一值得庆幸的是，创办人当年决定将公司设于香港，毗邻是后来变得庞大的内地市场。本人相信这里仍会是一处相当不错的投资地。若本人上述的分析与未来数年以至数十年的现实大致相符，那么公司应该前景不俗。前瞻由于不想阻碍下任董事长及其团队的自由发挥，本人不应谈论太多具体细节。尽管如此，本人欣然告知各位，我们现时的任何策略都是本人和继任人多年来共同制定的。这既是本人的策略，也是他的策略。然而，随着时间推移，外部环境演变，改动无可避免。本人相信，在新任董事长的领导下，公司管理层团队将能稳妥应变。与此同时，我们庆幸选对了市场和行业。环视全球，有两个市场尤其突出，两者皆庞大且活力十足，即美国和中国。我们成功在香港（中国的一部分）营运了63年，在内地也逾33年，并无迁往别处的理由。况且，我们在其他地区有什么竞争优势？！未来10至20年，美国经济按年增长或许有2%至3%，但中国的增长则可能接近4%至5%。因此，我们选对了地方。而中国市场内，奢侈品零售业规模的绝对值虽然小，却有稳步上升的增长。行业的按年增长可能比国内生产总值增长率高出数个百分点。若一切按预期发展，我们的表现可能领先同业，目标是在未来多年取得按年增长约10%。至少，年均租赁收入可达高单位数增长。本人还期待我们的物业组合进一步扩大。我们的业务若要有如此增幅，外部环境当然需要配合。若中国不稳或经济持续疲弱，那就另当别论了。此函的读者现应知道，本人相信中国能维持社会稳定，其市场也会继续增长。就如其他地方，发展的道路沿途总有颠簸，而中国的制度似乎总会面对更大的颠簸，但她也有能力学习和调整。自1978年起40多年来的经济改革开放便是一例。事实上，执政党长期执政有助国家汲取经验教训。中国近数十年的经历就是不断适应和调整。西方痛恨这样的制度，但对中国人来说，这不过是他们的生活方式，已实行了数千年。正如基辛格博士多番指出，过去数千年的大部分时间里，当欧洲人还在文明发展初期，中国不论经济还是文化，都已十分文明昌盛。因此，他们并非必需向西方学习。从近数十年的经验可见，该学的他们会学。可是，全盘采纳西方的做法却是另一回事。西方及其现行制度的成功在人类历史上年期尚短，是否能长远持续还有待验证。此外，西方理应推崇多元（而中国重视顺从），那只是不同，为何要批评？那岂不狂妄自大？诚然，因为中国过去200年的悲惨历史——同时也是其社会及政治制度的结果——她必须向西方学习才能迎头赶上。中国正正做了，而且仍在学习，但该学与不该学的还是由她自己决定。不论个人、国家，还是人民，都必须为自己的选择承担后果。同一制度，过去两个世纪使这个国家陷入贫困，也曾缔造了千秋盛世，并在过去数十年令这个国家重拾繁荣。举例说，中国在短短40年让大量人口脱贫，历史上从没有其他国家做到，尤其是像中国这样人口庞大的国家。这项人类实验成功，该庆祝的不只是中国，全世界也应同贺。世上大多数地方仍很贫困，他们大概可从这个历史悠久的大国学到点什么。且让本人用两个事例阐述中国的做事方式，这与西方明显不同。第一个带点哲学。如本人长久以来所撰述，西方文明建基于犹太基督教的传统，往往通过零和棱镜看待世界，即非此即彼。这个观念源于他们的一神论宗教，要么是上帝要么是撒旦；要么是天堂要么是地狱；要么得到救赎要么招致灭亡。因此，主流基督教具有强烈的福音派色彩，要让所有异教徒归信他们。这些哲学和文化传统深深影响当今西方国家的行为。有意思的是，中华文明几乎没有任何宗教，没有人格神或众神，他们只有所谓的“天”，而“天”是个模糊的概念，意义完全取决于个人诠释。即使是一千多年前中国从印度传入的佛教，其本质也无神明，而更像是一种哲学思想。在中国人看来，万物皆有“阴”、“阳”，两者既相互对立，又相辅互补。两者不只应该共存，而是必须共存，缺一不可。这就是为何中国领导人近年提出“人类命运共同体”这一西方似乎难以理解的概念。他们要么全然漠视，要么全盘否定！且让本人举第二个事例，这比哲学远为务实。西方金融体系产生的大幅波动，经常损害实体经济，北京在旁观察后得出以下结论（正如我们许多人早下的结论）：金融本身应该是一种服务，而不是一种目的。金融是一种必要的工具，它促进社会生产商品和服务的经济活动。简单而言，就是让金融主要服务实体经济，而非使其受损。金融服务是必要且有利的，但金融业则不一定如是。当然，问题是两者如何区分。由于第二次世界大战后数十年世界相对和平，累积了大量财富，现在世界资本泛滥。以钱滚钱成为了一门非常有利可图的生意，带动了金融业的兴起。试想想以下两种行业的出现。近数十年来，投资银行（用别人的资金牟利）和私募基金（投资别人的公司赚取利润）的地位已升至经济体系的顶端。然而，仅约30年前，投资银行业务被视为次于商业银行业务，现在投资银行家已成了精英阶层，因为他们的薪酬远高于传统商业银行家。1990年代前，没有人看待私募基金从业者如对大企业行政总裁那样尊崇。如今，顶尖私募基金经理比真正经营大企业的人赚钱还多得多。少数私募基金经理确能为投资以外增添价值，但大多数都没有。这些都是金融业崛起的明显迹象，其已盖过了金融服务业。更糟的是，许多投资银行开始为自己赚钱，而非只为客户的财务需求而服务。这当中难道没有利益冲突？当然有，但他们总有办法掩人耳目。过去二三十年来，本人一直观察到内地年轻人的一个现象。当国家还较贫穷并需要资金时，有头脑的和富二代都蜂拥成为投资银行家，因为可以赚很多钱。投资银行无疑有实际且必需的经济功能，就是把外国资金引进资本匮乏但增长迅速的中国经济。后患在于这些年轻人不再愿意或不再有兴趣投身制造业，而制造业通常赚的钱要少得多。他们的择业决定是可以理解的，但令人担忧的是，最有头脑的都蜂拥投身金融业，而不为社会制造实在的产品。大多情况下，投资银行家的薪酬待遇都远高于其服务的公司里行政总裁的薪酬。多年来，本人一直有使用投资银行服务。投资银行确实发挥了必要的经济功能，尤其是集资。但当比较那些年轻投资银行家的花红与他们真实交付的价值时，本人发现完全不匹配。投资银行的网络是其产生价值的关键，本人很乐意为其成效付账。但得知那些没有创造多少实际价值的年轻银行家赚到的金额时，本人不禁摇头。他们当中有些人的收入可以比大型企业的首席财务总监的更高，而首席财务总监是日复日为公司带来实在价值。投资银行坐拥大量资金，还聘请了很多聪明人，为了赚钱而推出了许多非常复杂的金融产品。坦白说，这些产品复杂难懂，本人怀疑那些负责推销的人是否了解自己在卖甚么。这些做法可能会令市场不必要地大幅波动，周期性地触发金融危机。随着运算得愈来愈快的电脑助资金全球流窜，其速度和成交额大得可以压垮相当大的经济体。这是我们近数十年来所经历的金融危机之源。西方经济体崇尚市场效率，并认为这种周期性的金融海啸即使对实体经济伤害很大，仍是必要之患。另一方面，中国人重视稳定多于一切，并希望尽可能避免金融危机。数年前中国资金匮乏时，必须遵守包括资本市场在内的西方规则，才能获得融资。但中国经济增长了，累积了一些财富，便会倾向维持国内巿场稳定。本人认为，这正好解释为何中国领导人最近声言，虽然金融服务是必要且有利的，但不要让金融本身成为产业。换句话说，他们并不热衷于发展金融业。否则，情况迟早会本末倒置。在这方面，自2008年环球金融危机以来，投资银行家的薪酬有所下降是有帮助的。但由于西方的成功源于巿场效率至上，所以对从根本改革有着极大的惰性。上一次环球金融危机几乎拖垮了全球经济，却没有带来真正的改革，本人恐怕他们要经历一次更大的灾难才会醒觉。西方的思维方式必须有根本性重整，才可扭转其经济过度金融化的趋势，而北京正设法避免这趋势。本人认为，一个更好的系统是融合了东西方的一些元素。这就是人性，总要被逼到墙角才会思变。中国如今面对严重的经济困难，唯有推行某些改革才能克服。西方如今或许正面对更大的挑战，而这是源于更深层的价值观。然而，其过往的成就蒙蔽了双眼，对这些问题视而不见，而狂妄自大也妨碍其作出必要的自省和改变。因此，我们如今正处于世道凶险的时代！金融服务业和金融业之间并无清晰明确的划分。然而，若理解当中的差异，并不为自身利益而放任金融成为独立产业，是有好处的。这样的话，危机或许会减少发生，对实体经济的破坏也会较轻。人们不应忘记，金融风暴可打击受影响经济体的较长远竞争力。在拉丁美洲等一些社会，这些混乱甚至会引发社会动荡，即使他们的问题主要源于经济管理不善和腐败。但目前无可否认的是，美国经济数十年来已过度金融化。华尔街的规模已大得不合情理，而有“铁锈地带”之称的重工业地区正逐渐褪色。这两个体系的生活方式截然不同。年轻人不再想加入制造业，有些纽约人甚至瞧不起底特律或匹兹堡的同辈。同样，那些中国投资银行家可能也会如此。确实，金钱能腐化品格。物欲横流，而这曾使文明崩坏。美国人大多相信市场经济的自我调节机制；这机制的确有效，但所需时间可能极长，调整完成前的痛苦可能难以忍受。我们都不应低估人性的贪婪。市场波幅过大便可能失控。2008年环球金融危机其实主要是一场由西方主导的资本市场危机，当时许多国家，包括强大的美国，都处于经济崩溃的边缘，我们本可能轻易掉进那深渊。下次我们会否仍能幸免？真令人担心！至于中国巿场，北京并非出于意识形态考虑才谨慎行事，纯然实事求是。预视危险在前，领导人提醒国民警惕；李光耀先生就是用这种务实至极的领导方式来发展新加坡。今天的中国从中借镜，也以此作风行事。也许没有人比中国人更了解意识形态的陷阱。只要回顾国家经济开放前的历史就知道。每种意识形态都有些合理之处，但任何想法若提升至教条的层面，而又若忽略了实际情况，都会陷国家于忧患之中。一旦陷入困境，要脱身便可能极难。建基于其独特哲学的西方制度具有许多优点，采用之人都从中受益。但世事无完美，任何制度都有致命弱点。保持心态开明，随时学习和改进，这样更为安全。否则，下一次金融危机会比预期来得更早。进步无坦途，总会有曲折。能从错误中学习的国家长远会进步得较快。因此，务实思维是必要的。在过去40多年的中国经济开放中，务实主义正是政府政策的主调。欲找佐证，可看看新冠疫情防控措施如何戛然而止。许多人认为，北京现时又再转向意识形态，因此不再那么务实。本人对此不以为然。我们对很多关键问题并不知晓，因此只能推断真实情况。本人知道的是，领导人有时必须因应新情况作出调整。本人相信今天同样如此。我们永远不应忘记，管治的正当性取决于能否改善人民的生活。虽然总有其他优先事项，但最终人民的生活才最重要。近日，北京似乎正在加强照顾农村人民，此举实有必要，且长远对国家有利。目前，城市居民或会感到被忽视，但他们近数十年来受益最多。而到最后，各地的历史说明，这些教育程度和技术水平较高的人能让整体经济更上层楼。这点逃不过领导人的法眼。综上所言，可见中国正奋力应对经济和社会进一步发展的重重阻力。过去40多年，这个大国经历了许多经济和政治挑战，但都一一克服。没有理由相信现在不能再奏凯歌。唯一不同之处是，这次加上西方，特别是美国的敌意。正如前述，本人认为不会爆发热战。相反，美国有一天很可能会退缩。事实上，美国甚至可能因其国内问题与世界其他地区的一些问题而退回到孤立主义。有鉴于此，本人认为中国在未来数十年可能会是个相对和平的地方，经济会持续增长。环顾全球，本人认为值得作新投资的地方委实极少。即使有，也未必是我们能得以利用之地。此外，本人深信做业务应专心一志、尽力做好，只要该事能稳当地带来可观回报便行。本人相信，中国内地的世界级商业地产租赁业务正是这样的好机会。这是本人第144封、也是最后一封《董事长致股东函》。33年来，本人越感需要更好地与股东和潜在股东沟通。这是唯一平台，可定期告知各位公司内已发生的事情和管理层的想法。结果，此函篇幅逐渐倾向愈来愈长。由于许多管理职责在身，执笔时受限于此，往往匆忙仓卒，难免遗漏要点或铺排欠妥。但本人的想法是：片言只字虽或不完美或不完整，总比毫不着墨好。这些年来《致股东函》中各处不足纰漏，还望各位读者海涵，感谢各位抽空阅毕。董事长陈启宗香港，2024年1月30日","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":223,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":291292309737784,"gmtCreate":1712142176271,"gmtModify":1712142177673,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/291292309737784","repostId":"1184922985","repostType":4,"repost":{"id":"1184922985","pubTimestamp":1712070322,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1184922985?lang=&edition=full","pubTime":"2024-04-02 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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5f5b0eeef20640045c48da8348ad1a4\" alt=\"资料来源：Global SWF，晨哨并购制作\" title=\"资料来源：Global SWF，晨哨并购制作\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"561\"/><span>资料来源：Global SWF，晨哨并购制作</span></p><p>海湾地区的一大特点是国家资本与王室资本之间的界限比较模糊，因此中东的主权财富基金也常被比喻成王室的“家族办公室”，阿布扎比也不例外。经历了多年的发展与演变，阿布扎比现在拥有三只规模巨大的主权财富基金，分别是阿布扎比投资局（ADIA）、穆巴达拉投资公司（MIC）以及阿布扎比控股公司（ADQ）。其中，ADIA和ADQ由Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan掌管，MIC的主席为Sheikh Mansour bin Zayed Al Nahyan，这两人均为现任阿联酋总统Sheikh Mohamed bin Zayed Al Nahyan的亲兄弟。</p><p>这些主权财富基金在历代王室的领导下，背负着不同的使命。ADIA完全进行对阿联酋以外国家的投资，以求资产的长期增值并争取世界优秀的技术；ADQ需要更多针对本土产业进行赋能，保障当地企业的有序发展；MIC则更加灵活，兼顾海外和本土投资的职能。</p><p><strong>阿布扎比投资局</strong></p><p>阿布扎比投资局（Abu Dhabi Investment Authority，ADIA‎）是由阿联酋-阿布扎比建立并持有的主权财富基金，负责管理该国的石油储备获得的资金，是世界第三大主权财富基金（2023年）。在阿布扎比的三大主权投资工具中，ADIA是专注长期稳定回报的储蓄型基金，所面临的短期流动性压力较小，并有能力进行更积极的投资。ADIA也是阿布扎比最早的主权基金。</p><p>1967年，阿布扎比酋长国成立了金融投资委员会，该委员会在其财务部内运作，负责管理酋长国的超额石油收入。然而在1976年，阿拉伯联合酋长国的创始总统Sheikh Mohamed bin Sultan Al Nahyan将其转变为ADIA，目标是将阿布扎比政府的盈余以低风险投资于各种资产类别。</p><p>当时，政府将其储备投资于黄金或短期信贷以外的任何东西都是新鲜事。即使在今天，短期票据投资仍然是绝大多数国家的战略。可ADIA却有着更长远的投资目光和考虑，逐渐扩大了投资范围：1986年，ADIA建立了大宗商品投资业务；1989年，ADIA开始进行私募股权投资；1998年，ADIA开始进行通胀指数债券投资；2005年，ADIA新兴市场部门成立，同时开始投资小盘股；2007年，ADIA开始介入基础设施建设领域；2011年，ADIA成立指数基金部门，以及外部股权投资部门；2017年，ADIA增加策略和规划部门...</p><p>其中，ADIA在2007年还进行了一次重要的战略拆分。它将本土区域的已投项目全部转移到另一个主权财富基金——阿布扎比投资委员会（ADIC）中。从此刻起，ADIA本身只投资于阿联酋以外的股票和资产，而对国内的投资则交给了阿布扎比的另外两个主权财富基金——MIC（后来由IPIC、ADIC、MDC合并而成的实体）和ADQ。</p><p>2023年，ADIA管理资产规模达9840亿美元，是中东地区最大的主权财富基金。</p><p>图2：ADIA的资金运转规则</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/767b361315c6da07554b8060a3359f9f\" alt=\"资料来源：ADIA，晨哨并购制作\" title=\"资料来源：ADIA，晨哨并购制作\" tg-width=\"688\" tg-height=\"296\"/><span>资料来源：ADIA，晨哨并购制作</span></p><p>如今，现任国家总统Sheikh Mohamed bin Zayed Al Nahyan继承了前两任领导人的遗志，高度重视主权基金的发展，他表示，“50年后，当我们装完最后一桶石油，我们会感到悲伤吗？如果我们今天明智地进行投资，我想我们将会庆祝那一时刻。”ADIA也不辱使命地完成了阿布扎比财政的良性循环（见图2）：由阿布扎比政府将财政盈余交给ADIA进行以长期回报为目的的投资，并根据需要将资金弥补阿布扎比财政缺口。</p><p>同时，多年的发展让ADIA形成了“三大铁律”：（1）<strong>长期投资：</strong>ADIA的使命自其成立就被写入法律，确保它超越市场周期和波动，关注能够产生可持续回报的长期趋势；（2）<strong>全球投资：</strong>ADIA坚持全球投资，力求能够将他国的先进生产力带回国内；（3）<strong>独立投资：</strong>ADIA的投资过程不受国家政治和监管部门影响。</p><p>图3：ADIA的组织结构</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c5e0476426ee85d6d9c38c702d5fcc8\" alt=\"资料来源：ADIA，晨哨并购制作\" title=\"资料来源：ADIA，晨哨并购制作\" tg-width=\"739\" tg-height=\"523\"/><span>资料来源：ADIA，晨哨并购制作</span></p><p style=\"text-align: center;\"></p><p>在“三大铁律”的基础上，ADIA拥有健全的治理标准，明确界定角色和职责，确保问责制。董事会是其最高决策层，由阿布扎比酋长国统治者任命的一名主席、一名董事总经理和若干成员组成，他们负责制定基金的战略和风险回报参数，并定期召开会议审查其绩效。董事总经理是董事会决策的执行者，下辖投资、战略和运营三个部门。其中投资部门按照投资资产的类别进一步划分为核心投资组合、固定收益、上市公司股票、私募股权、房地产、基础设施和另类投资六个团队，这些投资团队在多个地区进行投资，对投资提案的发起和推荐拥有一定的酌处权。（见图3）</p><p><strong>ADIA的配置策略</strong></p><p>ADIA的真实业绩同中东一样神秘，它从未在财报中展开说明详细的收益状况，哪怕是寥寥几个简单的业绩数字也是2010年在国际货币组织新规则下不得已才开始披露的。ADIA最新的年报显示：截至2022年12月31日，ADIA点对点的20年和30年的年化回报率分别为7.1%和7.0%（2021年分别为7.3%和7.3%）。GSWF进一步估测，ADIA最近10年年化回报率应该在5.6%左右的水平。</p><p>ADIA的资产分为内部管理和外部管理（即出资担任外部基金的LP），早些年这两部分的比例为50:50，但是在过去的几年里，ADIA一直在减少对外部管理者的依赖。在2022的年报中，ADIA内部管理的部分占比为55%。</p><p>外部管理人管理资产规模占比下降意味着ADIA对于合作伙伴的要求更高了。ADIA通常会以投资理念（Philosophy）、决策流程（Process）、人才（People）以及业绩表现（Performance）四个维度遴选外部基金管理人，遴选流程通常是（1）通过基金管理人的品牌口碑、投资经历以及数据库罗列值得合作的候选长名单；（2）根据基金历史业绩、投资理念、投资风格、投资组合以及投资团队等详细信息，筛选出值得尽调的短名单；（3）对短名单中的管理人进行投资和运营的尽职调查，并建立与已有结构整合后的模型预测；（4）通过投委会投票决定是否合作。</p><p>ADIA审慎的外部管理人精选理念也同样体现在其投资策略上。在世界格局不断发展和变化的当下，ADIA的投资策略灵活多变，但本质都围绕着建立多元化、长期关注的投资组合。ADIA认为资产配置是长期业绩表现优异的主要驱动力。ADIA采取结构化又灵活的方法，平衡长期关注在适当新机会出现时的快速响应能力。同时，ADIA重视对信息和数据的梳理和提炼，形成专业的见解从而提高回报。此外，ADIA还会赋予投资团队自由的裁决权，有利于后者所部署的资本和风险能够跑出好业绩。</p><p>ADIA还非常注重风险管理，并认为这是所有员工的核心责任。ADIA的风险管理框架确保管理层从自上而下和自下而上的角度清楚地了解所有风险来源。这涉及分析总体投资组合风险以及按资产类别、国家、交易对手和其他维度划分的投资风险。此外，ADIA的各个投资部门都有独自的风险框架，为他们提供了识别独特或特定于其资产类别的风险的灵活性。</p><p>简单来说，ADIA的投资流程相对清晰：确定投资目标——资产配置——在一种资产或次级资产中建立投资指令——确定投资基准（标普500指数，MSCI指数）——建立投资方针——执行。ADIA也会不断优化自身策略，探索扩大搜索可投资的范围，确保捕获最佳业绩。</p><p>图4：ADIA的投资组合配置种类</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/764018dc6541500a5b822c5206f99499\" alt=\"资料来源：ADIA\" title=\"资料来源：ADIA\" tg-width=\"651\" tg-height=\"310\"/><span>资料来源：ADIA</span></p><p>目前，ADIA的投资组合配置可以细分为十个板块（见图4）：发达市场的股票、新兴市场的股票、小盘股、国债、信用债、金融另类投资（对冲基金和管理期货）、房地产、私募股权、基础设施以及现金。其中，股票、私募股权和国债的分配权重较大，但ADIA仍是全球最大的房地产和基础设施投资者之一。据悉，ADIA配置在另类资产（房地产、基础设施、私募股权、对冲基金）上的比例约占32%。同时，ADIA约24%的投资部署在私人市场中。</p><p>图5：ADIA的投资组合配置地区</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0d3fc53e58d557e97f43c98a749d091\" alt=\"资料来源：ADIA\" title=\"资料来源：ADIA\" tg-width=\"652\" tg-height=\"356\"/><span>资料来源：ADIA</span></p><p>在投资区域选择上，ADIA偏好欧洲和北美等发达市场（见图5），但是对于新兴市场也有一定的关注。</p><p><strong>ADIA的中国配置</strong></p><p>虽然ADIA对亚洲和新兴市场的资产配置比例不大，但是它在中国的投资策略依旧保持多元，投资了A股、私募股权、房地产等多个领域。ADIA在2015年关闭了伦敦办公室，并在2016年在中国香港设立其当时唯一的海外办事处。2021年，ADIA加设8个新的海外办事处，其中就包括北京。</p><p>图6：ADIA持续加仓中国资产</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5703a8948dffaf8ee2f79f6a45743c4\" alt=\"资料来源：兴业证券\" title=\"资料来源：兴业证券\" tg-width=\"791\" tg-height=\"552\"/><span>资料来源：兴业证券</span></p><p>根据兴业证券的统计（见图6），ADIA在2017至2019年间投资于中国大陆的头寸占比一直都在5%以下，但2020年突然飙升至16%，2021年更是接近三成，此后一直维持在20%以上的水平。不过，这份数据的范围和用途不算详尽，笔者猜测应该是至少排除北美地区的一份统计，因为根据上文描述，ADIA在北美的配置处于45%-60%之间。</p><p>A股是ADIA投资中国的重要配置。ADIA是中东主权财富基金中最早获批QFII资格的投资者，它从2008年开始投资A股市场，并在后来多次提高QFII投资额度，直至2020年QFII额度限制被取消。</p><p>图7：ADIA的A股行业配置（截至2023.9）</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dce45aec0cef9fa7c1cddbe1c64fedf7\" alt=\"资料来源：国泰君安\" title=\"资料来源：国泰君安\" tg-width=\"513\" tg-height=\"381\"/><span>资料来源：国泰君安</span></p><p>2023年，ADIA将中国A股设为关注重点，因为该地区刚刚完成疫情的解封，为市场提供了反弹的可能。国泰君安的数据显示，ADIA的配置重点行业覆盖广泛，围绕有色金属、基础化工和电力设备及新能源展开（见图7），这三个板块的合计持仓占比超过55%。与此同时，ADIA的股投资持仓变动频繁，但投资A股的风格偏好大盘平衡型。</p><p>图8：2023年ADIA成为A股十大流通股东的情况</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bbf8c3b4ed0a118d95f1dc7b17433f7\" alt=\"资料来源：东方财富网，晨哨并购整理\" title=\"资料来源：东方财富网，晨哨并购整理\" tg-width=\"502\" tg-height=\"643\"/><span>资料来源：东方财富网，晨哨并购整理</span></p><p>由于A股被投公司仅披露前十大流通股东，我们只能通过数据看到ADIA的重仓持股情况。2023全年，ADIA先后成为78家上市公司的前十大流通股东（见图8），但是季度之间的持仓策略也有变化。在前三季度，ADIA的重仓部署控制在每季度持有25只股票的节奏，而第四季度ADIA改变了重仓策略，只出现在5家上市公司的的十大流通股东名单上，分别是：中航善达、万华化学、北新建材、中集车辆、紫金矿业。</p><p>进入2024年，ADIA对A股的投资动作仍旧频繁，先后现身TCL中环、海大集团、丽珠集团和珀莱雅等多家公司的前十大股东名单，并均以加仓为主。</p><p>除了在A股上的配置，ADIA也会出现在港股的投资交易中。不过，有别于通过QFII持仓A股，ADIA通常通过直接或间接持有的子公司投资投资H股，持仓状态更为隐秘。通过有限的被投公司公告，ADIA在2023年的港股配置重点落在了凤祥股份身上。</p><p>2023年8月28日，凤祥股份获得ADIA间接全资子公司Platinum Peony B 2023 RSC Limited以每股H股1.5132港元的价格认购公司股份。按照最高认购股数进行计算，最高所得款项净额预计合计约为2.7亿港元。认购完成后，ADIA将间接持有凤祥股份9.9%的股份。</p><p>除了证券市场外，ADIA对于中国的投资还包括了房地产及基础设施、私募股权等领域。在房地产投资方面，ADIA自2013年起持有上海静安区的博华广场（One Museum Place）——一栋60层办公塔楼与商业裙楼，是上海首个荣获LEED“铂金级认证”的办公楼之一，签署租约的租户包括上海金融服务集团、国泰君安证券及其子公司国泰君安期货、全球制药公司辉瑞、腾讯的子公司等。</p><p>ADIA同样关注物流地产，并于2019年末与安博（Prologis）合作，在中国推出52亿美元的物流支持计划。安博将其新公司命名为普洛斯中国核心物流基金（PCCLF），并为该新计划筹集了31亿元人民币（4.45亿美元）。安博将持有新基金15%的股权，ADIA旗下专注中国房地产的子公司HIP也参与新基金的建立。该基金投资组合包括目标区域一流的仓储设施，同时，ADIA与安博扩大投资成立Prologis China Logistics Venture 3合营公司，继续开发中国的仓储物流设施。</p><p>在基础设施投资方面，2024年3月30日，ADIA连同MIC、太盟投资集团（PAG）、中信资本、ARES等集团将联合大连新达盟商业管理有限公司向万达商管注资约600亿元，合计持股60%，大连万达商管持股40%。知情人士称，中东资本投资万达很大程度上可能通过PAG牵线的，而万达这一商业地产符合他们的基础设施投资标准。</p><p>私募股权也是ADIA在中国投资的一个领域。ADIA认为，中国的私募股权行业仍相对年轻，但具有较高的成长性。据不完全统计，ADIA是不少中国独角兽背后的资方。</p><p>2019年5月，AI独角兽旷视科技宣布完成7.5亿美元的D轮融资，投资方包括中银集团投资有限公司、ADIA的一个全资子公司、麦格理集团以及工银资管。2021年1月，快手在香港IPO之前筹集了24.5亿美元资金，其中包括ADIA和淡马锡的出资。2022年8月，ADIA子公司Platinum Orchid以及新加坡主权财富基金GIC领导了中国泰邦生物集团的一轮融资。泰邦生物成立于2002年，是一家先进的综合性血液制品和生物医药企业，核心业务包括血液制品和生物制品的研发、生产和销售。2023年，ADIA携手MIC和ADQ共同参与了京东工业B轮3亿美元的融资。</p><p>值得注意的是，在中美对抗的压力下，近两年部分美元基金持续退出中国，这却让一旁的中东资本看到了机会。据悉，ADIA近期正借机以折扣价购买那些要从中国“撤退”的美国投资者在太盟投资集团（PAG）在管美元基金中的权益。此举打开了ADIA参与投资中国私募股权的新方式——未来可以灵活通过S市场加仓或调整对中国私募股权的配置。</p><p>在固定收益产品方面，ADIA对中国的投资相对较少，重点聚焦在流动性较好的政府债券。</p><p><strong>尾声</strong></p><p>ADIA是最早一批进入中国市场的中东资本，自然其投资范围最广、投资规模也较大。然而，ADIA的另外两个主权基金“兄弟”——MIC和ADQ虽然相对“年轻”，但是他们分别在中国也有重要的部署和配置。</p></body></html>","source":"lsy1568254776163","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>揭密中东最大主权基金ADIA：万亿美元100%投向海外市场这“十大板块”</title>\n<style 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SWF，晨哨并购制作海湾地区的一大特点是国家资本与王室资本之间的界限比较模糊，因此中东的主权财富基金也常被比喻成王室的“家族办公室”，阿布扎比也不例外。经历了多年的发展与演变，阿布扎比现在拥有三只规模巨大的主权财富基金，分别是阿布扎比投资局（ADIA）、穆巴达拉投资公司（MIC）以及阿布扎比控股公司（ADQ）。其中，ADIA和ADQ由Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan掌管，MIC的主席为Sheikh Mansour bin Zayed Al Nahyan，这两人均为现任阿联酋总统Sheikh Mohamed bin Zayed Al Nahyan的亲兄弟。这些主权财富基金在历代王室的领导下，背负着不同的使命。ADIA完全进行对阿联酋以外国家的投资，以求资产的长期增值并争取世界优秀的技术；ADQ需要更多针对本土产业进行赋能，保障当地企业的有序发展；MIC则更加灵活，兼顾海外和本土投资的职能。阿布扎比投资局阿布扎比投资局（Abu Dhabi Investment Authority，ADIA‎）是由阿联酋-阿布扎比建立并持有的主权财富基金，负责管理该国的石油储备获得的资金，是世界第三大主权财富基金（2023年）。在阿布扎比的三大主权投资工具中，ADIA是专注长期稳定回报的储蓄型基金，所面临的短期流动性压力较小，并有能力进行更积极的投资。ADIA也是阿布扎比最早的主权基金。1967年，阿布扎比酋长国成立了金融投资委员会，该委员会在其财务部内运作，负责管理酋长国的超额石油收入。然而在1976年，阿拉伯联合酋长国的创始总统Sheikh Mohamed bin Sultan Al Nahyan将其转变为ADIA，目标是将阿布扎比政府的盈余以低风险投资于各种资产类别。当时，政府将其储备投资于黄金或短期信贷以外的任何东西都是新鲜事。即使在今天，短期票据投资仍然是绝大多数国家的战略。可ADIA却有着更长远的投资目光和考虑，逐渐扩大了投资范围：1986年，ADIA建立了大宗商品投资业务；1989年，ADIA开始进行私募股权投资；1998年，ADIA开始进行通胀指数债券投资；2005年，ADIA新兴市场部门成立，同时开始投资小盘股；2007年，ADIA开始介入基础设施建设领域；2011年，ADIA成立指数基金部门，以及外部股权投资部门；2017年，ADIA增加策略和规划部门...其中，ADIA在2007年还进行了一次重要的战略拆分。它将本土区域的已投项目全部转移到另一个主权财富基金——阿布扎比投资委员会（ADIC）中。从此刻起，ADIA本身只投资于阿联酋以外的股票和资产，而对国内的投资则交给了阿布扎比的另外两个主权财富基金——MIC（后来由IPIC、ADIC、MDC合并而成的实体）和ADQ。2023年，ADIA管理资产规模达9840亿美元，是中东地区最大的主权财富基金。图2：ADIA的资金运转规则资料来源：ADIA，晨哨并购制作如今，现任国家总统Sheikh Mohamed bin Zayed Al Nahyan继承了前两任领导人的遗志，高度重视主权基金的发展，他表示，“50年后，当我们装完最后一桶石油，我们会感到悲伤吗？如果我们今天明智地进行投资，我想我们将会庆祝那一时刻。”ADIA也不辱使命地完成了阿布扎比财政的良性循环（见图2）：由阿布扎比政府将财政盈余交给ADIA进行以长期回报为目的的投资，并根据需要将资金弥补阿布扎比财政缺口。同时，多年的发展让ADIA形成了“三大铁律”：（1）长期投资：ADIA的使命自其成立就被写入法律，确保它超越市场周期和波动，关注能够产生可持续回报的长期趋势；（2）全球投资：ADIA坚持全球投资，力求能够将他国的先进生产力带回国内；（3）独立投资：ADIA的投资过程不受国家政治和监管部门影响。图3：ADIA的组织结构资料来源：ADIA，晨哨并购制作在“三大铁律”的基础上，ADIA拥有健全的治理标准，明确界定角色和职责，确保问责制。董事会是其最高决策层，由阿布扎比酋长国统治者任命的一名主席、一名董事总经理和若干成员组成，他们负责制定基金的战略和风险回报参数，并定期召开会议审查其绩效。董事总经理是董事会决策的执行者，下辖投资、战略和运营三个部门。其中投资部门按照投资资产的类别进一步划分为核心投资组合、固定收益、上市公司股票、私募股权、房地产、基础设施和另类投资六个团队，这些投资团队在多个地区进行投资，对投资提案的发起和推荐拥有一定的酌处权。（见图3）ADIA的配置策略ADIA的真实业绩同中东一样神秘，它从未在财报中展开说明详细的收益状况，哪怕是寥寥几个简单的业绩数字也是2010年在国际货币组织新规则下不得已才开始披露的。ADIA最新的年报显示：截至2022年12月31日，ADIA点对点的20年和30年的年化回报率分别为7.1%和7.0%（2021年分别为7.3%和7.3%）。GSWF进一步估测，ADIA最近10年年化回报率应该在5.6%左右的水平。ADIA的资产分为内部管理和外部管理（即出资担任外部基金的LP），早些年这两部分的比例为50:50，但是在过去的几年里，ADIA一直在减少对外部管理者的依赖。在2022的年报中，ADIA内部管理的部分占比为55%。外部管理人管理资产规模占比下降意味着ADIA对于合作伙伴的要求更高了。ADIA通常会以投资理念（Philosophy）、决策流程（Process）、人才（People）以及业绩表现（Performance）四个维度遴选外部基金管理人，遴选流程通常是（1）通过基金管理人的品牌口碑、投资经历以及数据库罗列值得合作的候选长名单；（2）根据基金历史业绩、投资理念、投资风格、投资组合以及投资团队等详细信息，筛选出值得尽调的短名单；（3）对短名单中的管理人进行投资和运营的尽职调查，并建立与已有结构整合后的模型预测；（4）通过投委会投票决定是否合作。ADIA审慎的外部管理人精选理念也同样体现在其投资策略上。在世界格局不断发展和变化的当下，ADIA的投资策略灵活多变，但本质都围绕着建立多元化、长期关注的投资组合。ADIA认为资产配置是长期业绩表现优异的主要驱动力。ADIA采取结构化又灵活的方法，平衡长期关注在适当新机会出现时的快速响应能力。同时，ADIA重视对信息和数据的梳理和提炼，形成专业的见解从而提高回报。此外，ADIA还会赋予投资团队自由的裁决权，有利于后者所部署的资本和风险能够跑出好业绩。ADIA还非常注重风险管理，并认为这是所有员工的核心责任。ADIA的风险管理框架确保管理层从自上而下和自下而上的角度清楚地了解所有风险来源。这涉及分析总体投资组合风险以及按资产类别、国家、交易对手和其他维度划分的投资风险。此外，ADIA的各个投资部门都有独自的风险框架，为他们提供了识别独特或特定于其资产类别的风险的灵活性。简单来说，ADIA的投资流程相对清晰：确定投资目标——资产配置——在一种资产或次级资产中建立投资指令——确定投资基准（标普500指数，MSCI指数）——建立投资方针——执行。ADIA也会不断优化自身策略，探索扩大搜索可投资的范围，确保捕获最佳业绩。图4：ADIA的投资组合配置种类资料来源：ADIA目前，ADIA的投资组合配置可以细分为十个板块（见图4）：发达市场的股票、新兴市场的股票、小盘股、国债、信用债、金融另类投资（对冲基金和管理期货）、房地产、私募股权、基础设施以及现金。其中，股票、私募股权和国债的分配权重较大，但ADIA仍是全球最大的房地产和基础设施投资者之一。据悉，ADIA配置在另类资产（房地产、基础设施、私募股权、对冲基金）上的比例约占32%。同时，ADIA约24%的投资部署在私人市场中。图5：ADIA的投资组合配置地区资料来源：ADIA在投资区域选择上，ADIA偏好欧洲和北美等发达市场（见图5），但是对于新兴市场也有一定的关注。ADIA的中国配置虽然ADIA对亚洲和新兴市场的资产配置比例不大，但是它在中国的投资策略依旧保持多元，投资了A股、私募股权、房地产等多个领域。ADIA在2015年关闭了伦敦办公室，并在2016年在中国香港设立其当时唯一的海外办事处。2021年，ADIA加设8个新的海外办事处，其中就包括北京。图6：ADIA持续加仓中国资产资料来源：兴业证券根据兴业证券的统计（见图6），ADIA在2017至2019年间投资于中国大陆的头寸占比一直都在5%以下，但2020年突然飙升至16%，2021年更是接近三成，此后一直维持在20%以上的水平。不过，这份数据的范围和用途不算详尽，笔者猜测应该是至少排除北美地区的一份统计，因为根据上文描述，ADIA在北美的配置处于45%-60%之间。A股是ADIA投资中国的重要配置。ADIA是中东主权财富基金中最早获批QFII资格的投资者，它从2008年开始投资A股市场，并在后来多次提高QFII投资额度，直至2020年QFII额度限制被取消。图7：ADIA的A股行业配置（截至2023.9）资料来源：国泰君安2023年，ADIA将中国A股设为关注重点，因为该地区刚刚完成疫情的解封，为市场提供了反弹的可能。国泰君安的数据显示，ADIA的配置重点行业覆盖广泛，围绕有色金属、基础化工和电力设备及新能源展开（见图7），这三个板块的合计持仓占比超过55%。与此同时，ADIA的股投资持仓变动频繁，但投资A股的风格偏好大盘平衡型。图8：2023年ADIA成为A股十大流通股东的情况资料来源：东方财富网，晨哨并购整理由于A股被投公司仅披露前十大流通股东，我们只能通过数据看到ADIA的重仓持股情况。2023全年，ADIA先后成为78家上市公司的前十大流通股东（见图8），但是季度之间的持仓策略也有变化。在前三季度，ADIA的重仓部署控制在每季度持有25只股票的节奏，而第四季度ADIA改变了重仓策略，只出现在5家上市公司的的十大流通股东名单上，分别是：中航善达、万华化学、北新建材、中集车辆、紫金矿业。进入2024年，ADIA对A股的投资动作仍旧频繁，先后现身TCL中环、海大集团、丽珠集团和珀莱雅等多家公司的前十大股东名单，并均以加仓为主。除了在A股上的配置，ADIA也会出现在港股的投资交易中。不过，有别于通过QFII持仓A股，ADIA通常通过直接或间接持有的子公司投资投资H股，持仓状态更为隐秘。通过有限的被投公司公告，ADIA在2023年的港股配置重点落在了凤祥股份身上。2023年8月28日，凤祥股份获得ADIA间接全资子公司Platinum Peony B 2023 RSC Limited以每股H股1.5132港元的价格认购公司股份。按照最高认购股数进行计算，最高所得款项净额预计合计约为2.7亿港元。认购完成后，ADIA将间接持有凤祥股份9.9%的股份。除了证券市场外，ADIA对于中国的投资还包括了房地产及基础设施、私募股权等领域。在房地产投资方面，ADIA自2013年起持有上海静安区的博华广场（One Museum Place）——一栋60层办公塔楼与商业裙楼，是上海首个荣获LEED“铂金级认证”的办公楼之一，签署租约的租户包括上海金融服务集团、国泰君安证券及其子公司国泰君安期货、全球制药公司辉瑞、腾讯的子公司等。ADIA同样关注物流地产，并于2019年末与安博（Prologis）合作，在中国推出52亿美元的物流支持计划。安博将其新公司命名为普洛斯中国核心物流基金（PCCLF），并为该新计划筹集了31亿元人民币（4.45亿美元）。安博将持有新基金15%的股权，ADIA旗下专注中国房地产的子公司HIP也参与新基金的建立。该基金投资组合包括目标区域一流的仓储设施，同时，ADIA与安博扩大投资成立Prologis China Logistics Venture 3合营公司，继续开发中国的仓储物流设施。在基础设施投资方面，2024年3月30日，ADIA连同MIC、太盟投资集团（PAG）、中信资本、ARES等集团将联合大连新达盟商业管理有限公司向万达商管注资约600亿元，合计持股60%，大连万达商管持股40%。知情人士称，中东资本投资万达很大程度上可能通过PAG牵线的，而万达这一商业地产符合他们的基础设施投资标准。私募股权也是ADIA在中国投资的一个领域。ADIA认为，中国的私募股权行业仍相对年轻，但具有较高的成长性。据不完全统计，ADIA是不少中国独角兽背后的资方。2019年5月，AI独角兽旷视科技宣布完成7.5亿美元的D轮融资，投资方包括中银集团投资有限公司、ADIA的一个全资子公司、麦格理集团以及工银资管。2021年1月，快手在香港IPO之前筹集了24.5亿美元资金，其中包括ADIA和淡马锡的出资。2022年8月，ADIA子公司Platinum Orchid以及新加坡主权财富基金GIC领导了中国泰邦生物集团的一轮融资。泰邦生物成立于2002年，是一家先进的综合性血液制品和生物医药企业，核心业务包括血液制品和生物制品的研发、生产和销售。2023年，ADIA携手MIC和ADQ共同参与了京东工业B轮3亿美元的融资。值得注意的是，在中美对抗的压力下，近两年部分美元基金持续退出中国，这却让一旁的中东资本看到了机会。据悉，ADIA近期正借机以折扣价购买那些要从中国“撤退”的美国投资者在太盟投资集团（PAG）在管美元基金中的权益。此举打开了ADIA参与投资中国私募股权的新方式——未来可以灵活通过S市场加仓或调整对中国私募股权的配置。在固定收益产品方面，ADIA对中国的投资相对较少，重点聚焦在流动性较好的政府债券。尾声ADIA是最早一批进入中国市场的中东资本，自然其投资范围最广、投资规模也较大。然而，ADIA的另外两个主权基金“兄弟”——MIC和ADQ虽然相对“年轻”，但是他们分别在中国也有重要的部署和配置。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":202,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":287712429088944,"gmtCreate":1711271320765,"gmtModify":1711271322419,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/287712429088944","repostId":"2421943460","repostType":4,"repost":{"id":"2421943460","pubTimestamp":1711014287,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2421943460?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-21 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href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>集团董事会主席兼首席执行官张勇（逍遥子）将加盟晨壹基金，和创始人刘晓丹共同担任管理合伙人，聚焦并购投资新未来。</p><p>这一幕让人颇为意外。犹然记得半年前告别阿里时，张勇曾获得阿里10亿美元的支持，设立面向未来的科技基金。彼时外界认为，张勇会创办一家新基金。但随着国内一级市场情况转变，最初的想法发生变化，他最终选择加盟并购基金——晨壹投资，踏入人生下一段征程。</p><p>并购江湖无人不识刘晓丹。她毕业于北京大学，拥有近20年辉煌的投行生涯，曾是华泰联合的灵魂人物，操刀不少经典案例，“并购女王”之称由此而来。2019年，刘晓丹与昔日老部下共同组建了晨壹基金，首期基金一举募资68亿元。</p><p>“在市场环境经历重大变化，投资逻辑发生系统性转变之际，张勇的加入，将助力晨壹基金升级迭代，更好地把握新一轮发展机遇。”并购江湖终于迎来标志性一幕。</p><p><strong>今天，张勇宣布下一站</strong></p><p><strong>投身并购</strong></p><p>加盟晨壹基金，意味着张勇正式进军并购。</p><p>他感性提到，“很高兴和晓丹成为事业合伙人。希望通过晨壹这个充满活力和创新精神的平台，聚焦技术发展和经济转型升级带来的产业变革和价值链重塑的巨大机遇，立足中国、放眼全球，融合双方在企业管理、产业运营和资本市场方面的能力和资源，打造面向未来并购投资的核心竞争力。”</p><p>这是逍遥子退休后的最新一站。</p><p>时间回到2007年，马云问张勇为什么来阿里巴巴，张勇回答：“我已经做过一个30亿美金的上市公司了，我想做一个300亿美金的上市公司，这是我来阿里的原因。”三年后，张勇按下“双11”的启动键，让正处于危险边缘的淘宝商城一炮而红，成就了后来的天猫。此后马云隐退，将张勇推上阿里CEO的位置，如今耳熟能详的天猫国际、菜鸟网络、盒马生鲜，以及此后攸关阿里命脉的阿里云都由他一手推动起来。</p><p>转折发生在2023年9月，接任阿里巴巴集团董事会主席的蔡崇信在首封公开信中宣布，逍遥子正式离开阿里。彼时，阿里巴巴集团提出将投资10亿美金，支持张勇设立面向未来的科技基金，协助阿里对未来的科技布局，打造更好的生态环境，这是逍遥子的最后动向。</p><p>时隔半年，逍遥子出山。</p><p>谈及张勇加盟，刘晓丹表示，很荣幸与逍遥子合作，相信他的加入将进一步强化团队的专业能力，扩大全局视野，加速组织升级迭代。他极其丰富的商业管理经验和卓越的产业运营能力，将大大提升晨壹基金的价值创造能力，发掘并赋能那些引领行业发展的优秀整合者，助力提高行业整合效率。</p><p>归去来兮，52岁的逍遥子再次启程。</p><p><strong>搭档刘晓丹：她是谁？</strong></p><p>相比张勇，刘晓丹在投资圈更为人熟知。</p><p>早年毕业于北京大学，刘晓丹在2000年选择辞职下海，开启了她的并购生涯。后来，她跳槽汉唐证券，在那里带领并购团队在业内小有名声，后来她受邀加盟联合证券，传奇就此拉开帷幕。</p><p>2006年，华泰增资入股联合，联合证券变更为华泰联合。2011年起，刘晓丹开始主管华泰联合大投行业务，很快又升任为公司的董事长。2016年至2020年，刘晓丹还曾担任美国AssetMark公司董事长，主导了<a href=\"https://laohu8.com/S/601688\">华泰证券</a>包括收购AssetMark、设立美国公司等在内的国际业务突破和布局，以及多次境内外重大资本运作，在圈内颇负盛名。</p><p>刘晓丹也因而被认为是华泰联合的“灵魂人物”。因为正是在她的带领下，华泰联合得以从一个藉藉无名的区域券商变成投行界首屈一指的排头军，并购业务也成为华泰联合的头等招牌。</p><p>直至2019年的夏天，刘晓丹温情告别华泰联合——“想在无限可能的未知世界中探索自己未来的无限可能。在今天选择结束自己的投行生涯，也是想去圆自己长久以来一个创业的梦想，而且对市场未来趋势的判断更是加剧了这种冲动。”</p><p>于是，晨壹基金诞生。</p><p>2020年6月，在紧锣密鼓的筹备下，晨壹基金正式亮相，刘晓丹在其官方微信发布了第一篇文章，她谈到，“多年市场沉浮，目睹许多戏剧性的故事和传奇，只有一个最深刻的领悟—专业才是这个市场最宝贵、最稀缺的资源。唯有专业才能持续创造价值，也唯有专业方可赢得尊重。因此始终心怀敬畏，坚守一线。”</p><p>与此同时，她也透露——在极端艰困的市场条件下，短短几个月内，晨壹顺利完成基金50亿首次交割。半年后的2021年1月，晨壹投资宣布完成旗下首支人民币并购基金募资，总规模达68亿元，聚焦在医疗与健康、消费与服务、科技与制造三大领域。</p><p>为人低调，这是刘晓丹留给圈内为数不多的统一印象。</p><p><strong>2024，并购时代</strong></p><p><strong>“行业整合者更喜欢冬天”</strong></p><p>今年1月，晨壹投资联合迈瑞完成一笔A股罕见的超大并购案——</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/300760\">迈瑞医疗</a>斥资66.5亿元收购<a href=\"https://laohu8.com/S/688617\">惠泰医疗</a>24.61%的股份，一举拿下惠泰医疗的控制权。这笔收购是迈瑞医疗在心血管相关领域市场的重大布局，而30%的溢价收购也让惠泰医疗及其投资方成功赚钱。</p><p>这笔罕见“A收A”并购轰动一时：当一级市场IPO退出愈发艰难，并购逐渐成为焦点。</p><p>在此之前，并购市场在国内一直不温不火。直到2023年下半年，随着IPO政策整体收紧，并购被寄予了厚望。</p><p>清科研究中心数据显示，2023年，境内外上市中企共399家，同比下降21.5%。IPO疲软，退出问题日益严峻。但VC/PE面临基金清算潮，需要及时退出给LP交代；而对于创始人来说，不少人面临股权回购的压力，即便挺进二级市场，也随时可能面临股价破发、解禁期大跌等诸多难以预测的窘况。时至今日，能体面退出意味着一切。</p><p>因此，我们可以看到不少并购案诞生：</p><p>今年1月，模拟芯片龙头<a href=\"https://laohu8.com/S/688536\">思瑞浦</a>斥资10亿美元收购创芯微，创芯微背后的十多家机构纷纷顺利实现退出；去年12月，制药公司<a href=\"https://laohu8.com/S/AZN\">阿斯利康</a>收购细胞治疗企业<a href=\"https://laohu8.com/S/GRCL\">亘喜生物</a>，12亿美元溢价达到了100%；还有安踏宣布收购亚洲女性运动服饰品牌MAIA ACTIVE。</p><p>2024年春节过后，某深圳人民币基金团队一边优化投资团队，一边在招聘并购组人员。“干完这一单后就要转并购了。”社交媒体上也有投资人透露今年内部的变化。</p><p>回望中国创投20余年，每个低谷期都酝酿着一个新的时代。回想多年前，刘晓丹在谈到并购兴起时留下一句话：“行业整合者更喜欢冬天”。眼下一级市场正值寒冬，这一幕也许要来了。</p></body></html>","source":"tzj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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周佳丽逍遥子来了。今天（3月21日），晨壹投资正式宣布，原阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇（逍遥子）将加盟晨壹基金，和创始人刘晓丹共同担任管理合伙人，聚焦并购投资新未来。这一幕让人颇为意外。犹然记得半年前告别阿里时，张勇曾获得阿里10亿美元的支持，设立面向未来的科技基金。彼时外界认为，张勇会创办一家新基金。但随着国内一级市场情况转变，最初的想法发生变化，他最终选择加盟并购...</p>\n\n<a href=\"https://news.pedaily.cn/202403/531436.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fee10d7e6d69f9c673e539fc45d66ab2","relate_stocks":{"09988":"阿里巴巴-SW","BABA":"阿里巴巴"},"source_url":"https://news.pedaily.cn/202403/531436.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2421943460","content_text":"作者 I 杨文静 周佳丽逍遥子来了。今天（3月21日），晨壹投资正式宣布，原阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇（逍遥子）将加盟晨壹基金，和创始人刘晓丹共同担任管理合伙人，聚焦并购投资新未来。这一幕让人颇为意外。犹然记得半年前告别阿里时，张勇曾获得阿里10亿美元的支持，设立面向未来的科技基金。彼时外界认为，张勇会创办一家新基金。但随着国内一级市场情况转变，最初的想法发生变化，他最终选择加盟并购基金——晨壹投资，踏入人生下一段征程。并购江湖无人不识刘晓丹。她毕业于北京大学，拥有近20年辉煌的投行生涯，曾是华泰联合的灵魂人物，操刀不少经典案例，“并购女王”之称由此而来。2019年，刘晓丹与昔日老部下共同组建了晨壹基金，首期基金一举募资68亿元。“在市场环境经历重大变化，投资逻辑发生系统性转变之际，张勇的加入，将助力晨壹基金升级迭代，更好地把握新一轮发展机遇。”并购江湖终于迎来标志性一幕。今天，张勇宣布下一站投身并购加盟晨壹基金，意味着张勇正式进军并购。他感性提到，“很高兴和晓丹成为事业合伙人。希望通过晨壹这个充满活力和创新精神的平台，聚焦技术发展和经济转型升级带来的产业变革和价值链重塑的巨大机遇，立足中国、放眼全球，融合双方在企业管理、产业运营和资本市场方面的能力和资源，打造面向未来并购投资的核心竞争力。”这是逍遥子退休后的最新一站。时间回到2007年，马云问张勇为什么来阿里巴巴，张勇回答：“我已经做过一个30亿美金的上市公司了，我想做一个300亿美金的上市公司，这是我来阿里的原因。”三年后，张勇按下“双11”的启动键，让正处于危险边缘的淘宝商城一炮而红，成就了后来的天猫。此后马云隐退，将张勇推上阿里CEO的位置，如今耳熟能详的天猫国际、菜鸟网络、盒马生鲜，以及此后攸关阿里命脉的阿里云都由他一手推动起来。转折发生在2023年9月，接任阿里巴巴集团董事会主席的蔡崇信在首封公开信中宣布，逍遥子正式离开阿里。彼时，阿里巴巴集团提出将投资10亿美金，支持张勇设立面向未来的科技基金，协助阿里对未来的科技布局，打造更好的生态环境，这是逍遥子的最后动向。时隔半年，逍遥子出山。谈及张勇加盟，刘晓丹表示，很荣幸与逍遥子合作，相信他的加入将进一步强化团队的专业能力，扩大全局视野，加速组织升级迭代。他极其丰富的商业管理经验和卓越的产业运营能力，将大大提升晨壹基金的价值创造能力，发掘并赋能那些引领行业发展的优秀整合者，助力提高行业整合效率。归去来兮，52岁的逍遥子再次启程。搭档刘晓丹：她是谁？相比张勇，刘晓丹在投资圈更为人熟知。早年毕业于北京大学，刘晓丹在2000年选择辞职下海，开启了她的并购生涯。后来，她跳槽汉唐证券，在那里带领并购团队在业内小有名声，后来她受邀加盟联合证券，传奇就此拉开帷幕。2006年，华泰增资入股联合，联合证券变更为华泰联合。2011年起，刘晓丹开始主管华泰联合大投行业务，很快又升任为公司的董事长。2016年至2020年，刘晓丹还曾担任美国AssetMark公司董事长，主导了华泰证券包括收购AssetMark、设立美国公司等在内的国际业务突破和布局，以及多次境内外重大资本运作，在圈内颇负盛名。刘晓丹也因而被认为是华泰联合的“灵魂人物”。因为正是在她的带领下，华泰联合得以从一个藉藉无名的区域券商变成投行界首屈一指的排头军，并购业务也成为华泰联合的头等招牌。直至2019年的夏天，刘晓丹温情告别华泰联合——“想在无限可能的未知世界中探索自己未来的无限可能。在今天选择结束自己的投行生涯，也是想去圆自己长久以来一个创业的梦想，而且对市场未来趋势的判断更是加剧了这种冲动。”于是，晨壹基金诞生。2020年6月，在紧锣密鼓的筹备下，晨壹基金正式亮相，刘晓丹在其官方微信发布了第一篇文章，她谈到，“多年市场沉浮，目睹许多戏剧性的故事和传奇，只有一个最深刻的领悟—专业才是这个市场最宝贵、最稀缺的资源。唯有专业才能持续创造价值，也唯有专业方可赢得尊重。因此始终心怀敬畏，坚守一线。”与此同时，她也透露——在极端艰困的市场条件下，短短几个月内，晨壹顺利完成基金50亿首次交割。半年后的2021年1月，晨壹投资宣布完成旗下首支人民币并购基金募资，总规模达68亿元，聚焦在医疗与健康、消费与服务、科技与制造三大领域。为人低调，这是刘晓丹留给圈内为数不多的统一印象。2024，并购时代“行业整合者更喜欢冬天”今年1月，晨壹投资联合迈瑞完成一笔A股罕见的超大并购案——迈瑞医疗斥资66.5亿元收购惠泰医疗24.61%的股份，一举拿下惠泰医疗的控制权。这笔收购是迈瑞医疗在心血管相关领域市场的重大布局，而30%的溢价收购也让惠泰医疗及其投资方成功赚钱。这笔罕见“A收A”并购轰动一时：当一级市场IPO退出愈发艰难，并购逐渐成为焦点。在此之前，并购市场在国内一直不温不火。直到2023年下半年，随着IPO政策整体收紧，并购被寄予了厚望。清科研究中心数据显示，2023年，境内外上市中企共399家，同比下降21.5%。IPO疲软，退出问题日益严峻。但VC/PE面临基金清算潮，需要及时退出给LP交代；而对于创始人来说，不少人面临股权回购的压力，即便挺进二级市场，也随时可能面临股价破发、解禁期大跌等诸多难以预测的窘况。时至今日，能体面退出意味着一切。因此，我们可以看到不少并购案诞生：今年1月，模拟芯片龙头思瑞浦斥资10亿美元收购创芯微，创芯微背后的十多家机构纷纷顺利实现退出；去年12月，制药公司阿斯利康收购细胞治疗企业亘喜生物，12亿美元溢价达到了100%；还有安踏宣布收购亚洲女性运动服饰品牌MAIA ACTIVE。2024年春节过后，某深圳人民币基金团队一边优化投资团队，一边在招聘并购组人员。“干完这一单后就要转并购了。”社交媒体上也有投资人透露今年内部的变化。回望中国创投20余年，每个低谷期都酝酿着一个新的时代。回想多年前，刘晓丹在谈到并购兴起时留下一句话：“行业整合者更喜欢冬天”。眼下一级市场正值寒冬，这一幕也许要来了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":674,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":287711161663808,"gmtCreate":1711271032844,"gmtModify":1711271034285,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/287711161663808","repostId":"1142177869","repostType":4,"repost":{"id":"1142177869","pubTimestamp":1711034558,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1142177869?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-21 23:22","market":"us","language":"zh","title":"美股大事！T+2将变T+1","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1142177869","media":"券商中国","summary":"美国股市，即将发生重大变化当地时间3月21日路透社报道称，为了降低波动期后未结算交易的风险，自5月28日起，美国股票交易结算周期将从T+2变成T+1。当前，美股实行T+0交易制度，但实行T+2结算交割制度。在美国股市收盘前交易的资产管理公司，只有两个小时的时间来确认这些交易并将其提交给CLS，而目前则有12个小时。有报道称，法国兴业银行正调整其夜班团队的工作时间，以应对美国证券交易结算周期即将缩短至一天（T+1）的新变化。","content":"<html><head></head><body><p><strong>美国股市，即将发生重大变化</strong></p><p>当地时间3月21日路透社报道称，为了降低波动期后未结算交易的风险，自5月28日起，美国股票交易结算周期将从T+2变成T+1。交易结算时间减半，这让国际基金经理们感到头疼，因为他们面临人员配备问题、持有更多现金以及增加的外汇风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然结算时间缩短可以降低买卖双方在交易完成前违约的风险，但周期缩短可能会带来操作上的挑战，比如外汇交易的潜在混乱，外国投资者必须购买美元，为美国证券交易提供资金。此外，可能还会有其他后果，基金经理们表示，全球指数基金，如拥有大量资产组合且结算不匹配的ETF，也可能面临瓦解。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当前，美股实行T+0交易制度，但实行T+2结算交割制度。投资者买入一只股票，当天可以卖出该股票，但是交易的结算并不是立即完成的。对于投资者而言，星期一卖股票，星期三才能提现。</strong></p><p><strong>T+2变T+1</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">据路透社报道，美国股市即将引入更短的结算周期，为了降低波动期后未结算交易的风险，即将到来的变化将使证券交易在交易后一个工作日（即T+1）结算，而不是两个工作日（即T+2）。这一举措是在2021年美股游戏驿站暴跌之后推出的，将于今年5月28日在美国实施。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国存管信托和清算公司（DTCC）曾表示，结算时间相当于交易对手风险，而旨在降低这些风险的保证金要求，对会员来说就是成本。转向T+1结算周期的直接好处是可能节省成本、降低市场风险和保证金要求。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，这将使美国与世界上许多其他国家不同，这些国家的典型结算周期是T+2。托管人、交易员和咨询公司表示，其结果是市场参与者一直在重新思考他们的流程，以避免交易失败和更高的交易费用。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于交易日的结构，结算时间减半将对外汇市场产生奇怪的放大效应。美国股市的收盘时间是在纽约下午4点，而一年内的大部分时候，对应伦敦的时间则是晚上9点，这使得欧洲投资者几乎没有时间在当天开始新的外汇交易。欧洲金融市场协会估计，按照新规，从交易窗口结束到结算窗口开始，结算团队只有两个核心工作小时，而目前有12个小时。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，欧洲基金和资产管理协会（EFAMA）本月早些时候表示，美国更快的结算速度对欧洲构成了“系统性风险”，并指出非美国金融机构的融资窗口非常有限。市场参与者将必须进入全球最大的外汇交易多币种结算系统CLS。</p><p style=\"text-align: justify;\">在美国股市收盘前交易的资产管理公司，只有两个小时的时间来确认这些交易并将其提交给CLS，而目前则有12个小时。接受调查的EFAMA成员表示，他们预计每天将有500亿美元至700亿美元的外汇交易在CLS之外结算，这导致要求延长CLS截止时间的呼声。</p><p style=\"text-align: justify;\">杰富瑞欧洲电子和程序交易主管 Springett表示，一些非美国的投资者正在考虑应急措施，包括在美国设立前哨站或根据美国时间来工作。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于形势的复杂性，业内人士目前还无法判断可能受到影响的外汇交易量或可能转移的工作岗位数量。但由于大型机构大部分已经在华尔街开展业务，中型机构可能是此次调整受影响最大的。据美国证券存托与清算公司（DTCC）发起的一项调查，在员工人数不足1万人的欧洲公司中，有一半以上的公司计划将员工调往北美，或在欧洲或亚洲雇佣夜班员工。</p><p><strong>投资者将遭受损失？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">近日，彭博资讯的一份报告认为，美国监管机构加快证券市场结算时间的计划，将以全球投资者的损失为代价，每年损失300亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">研究人员发现，T+1结算之下，将给用于卖空的股票借贷和召回业务带来压力，需要融资以确保能够满足最后期限，并且在此过程中，有可能向押注股价下跌的人传递即将出售股票的信息。</p><p style=\"text-align: justify;\">上述报告估计，由此可能增加约240亿美元的证券借贷成本。外汇市场的投资者还可能面临62亿美元的额外成本。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国的银行、券商和投资者将不得不审查其技术和程序，以确保为新的股票交易节奏做好准备。这些变化也对美国以外需要在股票交易中购买美元的投资者构成挑战。</p><p style=\"text-align: justify;\">缩短的结算周期将要求所有市场参与者改变行为，他们将被迫适应更严格的窗口期。对于在不同时区运营的欧洲和亚洲市场参与者来说，时间将会更短。</p><p style=\"text-align: justify;\">有报道称，法国兴业银行正调整其夜班团队的工作时间，以应对美国证券交易结算周期即将缩短至一天（T+1）的新变化。据该银行卢森堡分部的负责人Mathieu Maurier透露，此举旨在确保交易在更紧凑的结算周期内顺利进行。</p><p style=\"text-align: justify;\">为适应新结算制度，法国兴业银行在卢森堡的证券服务部门结算人员将延长工作时间至午夜，而此前他们的工作时间仅至晚上10点。Maurier解释称，这一调整主要是因为大部分来自客户的交易都集中在美国市场休市后的晚上10点到午夜之间。</p><p><strong>外汇市场亦受影响</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">美国股票交易结算方式的改变，给全球外汇市场带来了影响。包括银行、经纪商和投资公司在内的主要金融机构的货币部门，正在做好相关准备。</p><p style=\"text-align: justify;\">不少业内人士认为，美国股票交易结算时间的调整，是对外汇市场本身加快交易的号角。他们认为，技术进步意味着为期两天的外汇结算也应该成为历史。</p><p style=\"text-align: justify;\">此前，基金管理公司Baillie Gifford在致美国证监会的信中表示，美国外汇柜台通常在周五晚上提前关闭，这可能意味着交易需要在亚洲时间以T+0的方式进行。它建议美国监管机构鼓励银行将交易活动延长至至少下午6点，每周5天。</p></body></html>","source":"cszg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股大事！T+2将变T+1</title>\n<style 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Springett表示，一些非美国的投资者正在考虑应急措施，包括在美国设立前哨站或根据美国时间来工作。由于形势的复杂性，业内人士目前还无法判断可能受到影响的外汇交易量或可能转移的工作岗位数量。但由于大型机构大部分已经在华尔街开展业务，中型机构可能是此次调整受影响最大的。据美国证券存托与清算公司（DTCC）发起的一项调查，在员工人数不足1万人的欧洲公司中，有一半以上的公司计划将员工调往北美，或在欧洲或亚洲雇佣夜班员工。投资者将遭受损失？近日，彭博资讯的一份报告认为，美国监管机构加快证券市场结算时间的计划，将以全球投资者的损失为代价，每年损失300亿美元。研究人员发现，T+1结算之下，将给用于卖空的股票借贷和召回业务带来压力，需要融资以确保能够满足最后期限，并且在此过程中，有可能向押注股价下跌的人传递即将出售股票的信息。上述报告估计，由此可能增加约240亿美元的证券借贷成本。外汇市场的投资者还可能面临62亿美元的额外成本。美国的银行、券商和投资者将不得不审查其技术和程序，以确保为新的股票交易节奏做好准备。这些变化也对美国以外需要在股票交易中购买美元的投资者构成挑战。缩短的结算周期将要求所有市场参与者改变行为，他们将被迫适应更严格的窗口期。对于在不同时区运营的欧洲和亚洲市场参与者来说，时间将会更短。有报道称，法国兴业银行正调整其夜班团队的工作时间，以应对美国证券交易结算周期即将缩短至一天（T+1）的新变化。据该银行卢森堡分部的负责人Mathieu Maurier透露，此举旨在确保交易在更紧凑的结算周期内顺利进行。为适应新结算制度，法国兴业银行在卢森堡的证券服务部门结算人员将延长工作时间至午夜，而此前他们的工作时间仅至晚上10点。Maurier解释称，这一调整主要是因为大部分来自客户的交易都集中在美国市场休市后的晚上10点到午夜之间。外汇市场亦受影响美国股票交易结算方式的改变，给全球外汇市场带来了影响。包括银行、经纪商和投资公司在内的主要金融机构的货币部门，正在做好相关准备。不少业内人士认为，美国股票交易结算时间的调整，是对外汇市场本身加快交易的号角。他们认为，技术进步意味着为期两天的外汇结算也应该成为历史。此前，基金管理公司Baillie Gifford在致美国证监会的信中表示，美国外汇柜台通常在周五晚上提前关闭，这可能意味着交易需要在亚洲时间以T+0的方式进行。它建议美国监管机构鼓励银行将交易活动延长至至少下午6点，每周5天。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":531,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":287710091362464,"gmtCreate":1711270637074,"gmtModify":1711270638823,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/287710091362464","repostId":"287394054582320","repostType":1,"repost":{"id":287394054582320,"gmtCreate":1711194089770,"gmtModify":1711270803536,"author":{"id":"3527667688472228","authorId":"3527667688472228","name":"ETF小帮手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/087e050021c7db2ae39b1cb7515b694d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"ETF追踪 | 日本央行退出负利率，投资者该如何投资日本？","htmlText":"日本迈出退出宽松的最关键一步后，日股大幅上涨后还有哪些动能？投资者该如何投资？近期日本股市突破房地产泡沫时期新高，日本“春斗”谈判薪资高增以及3月议息会议宣布退出负利率和YCC政策，日本市场话题再度引起了投资者的关注。并推动日经 225 指数（日本主要股市指标）超越三十年前创下的纪录。就连沃伦·巴菲特也增持了日本公司的股份。3月19日，日本央行宣布最新利率决议，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，为2007年以来首次加息，长达8年的负利率时代宣告终结。虽然这表明政策制定者对该国经济有信心，但加息也可能影响投资者的押注。日本发生了什么？自20世纪90年代初日本资产泡沫破灭以来，土地价格、股票价值和利率一直逐底竞争。随着增长停滞，经济陷入通货紧缩，日本央行尝试了各种政策来刺激经济增长和物价，直到2016年采取了负利率政策，这导致商业银行必须支付费用才能将多余的现金留在央行。日本央行希望这将迫使银行业找到更好的方式利用这些资金，从而刺激经济增长。政策的有效性仍然存在争议。虽然负利率和量化宽松有助于削弱日元并防止更严重的通缩，但直到由Covid-19和俄罗斯在乌克兰的战争引发的供应冲击之后，通货膨胀才逐渐超过2％并保持在那个水平。去年第四季度，国内生产总值以年率0.4％的速度扩张。这些都有助于推动人们期待已久的股市复苏，与标普500指数的涨幅相比，日经225指数今年上涨了约19%。更加注重股东利益的企业文化有助于吸引外国资金。与此同时，去年日元兑美元汇率接近33年来的低点，主要是因为日本央行保持低利率，而美国等其他国家已接近货币政策紧缩周期的顶峰。日本央行现在在做什么？日本的决策者们刚刚自2007年以来首次提高了借贷成本，因为工资增长显示经济已经足够健康，可以结束负利率政策。此外，日本央行宣布将停止购买交易所交易基金，此举旨在帮助提振经济增长。央行还表示，金融条件将保持宽松，","listText":"日本迈出退出宽松的最关键一步后，日股大幅上涨后还有哪些动能？投资者该如何投资？近期日本股市突破房地产泡沫时期新高，日本“春斗”谈判薪资高增以及3月议息会议宣布退出负利率和YCC政策，日本市场话题再度引起了投资者的关注。并推动日经 225 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实现80%的收益欢迎以上虎友添加虎妞微信（微信：itiger2014），聊聊你的操作思路，获得老虎专访，赢取老虎限量周边。美债的投资逻辑-押注2024美联储降息尽管新年首周遭遇了“滑铁卢”，但那些押注2024年美债有望进一步走强的交易员们，对近期的回落似乎并不担心——他们中的不少人反而认为，眼下是在美联储开始降息之前抓住收益率上升机会的好时机。尽管意外的非农数据导致最近美债收益率有所回升，但目前的收益率水平仍要远低于去年10月份逾5%的峰值，许多交易员们也依然押注美联储料将会在3月份就将开始启动降息。而一旦美联储开启降息，对于债券市场绝对是","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/bf5efe9e6b28b000fffb9b3eba10218e","width":"1024","height":"1024"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/02b5f66dc386b747182cde024a635ee6","width":"1024","height":"1024"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/6a8158c32a9139c6e042b22afbae72cb","width":"1024","height":"1024"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/261253321220136","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":868,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":263296180191568,"gmtCreate":1705312739076,"gmtModify":1705312740683,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/263296180191568","repostId":"1137543874","repostType":4,"repost":{"id":"1137543874","pubTimestamp":1704886559,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1137543874?lang=&edition=full","pubTime":"2024-01-10 19:35","market":"us","language":"zh","title":"暴走3万步逛遍CES 2024：AI席卷一切，8大方向最火","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1137543874","media":"智东西","summary":"盼望着、盼望着，一年一度的全球消费电子风向标CES 2024终于来了！智东西1月9日现场报道，美国太平洋时间1月9日上午10点，美国消费电子展CES 2024正式开幕！在CES开幕前夕，不少产业人士感叹道中国XR企业正在走向海外。不少AR眼镜企业都透出2024年下半年将会有转向全彩波导的计划。在他们看来，2023年AR光学有了较大的进步，能够达到产品设计的预期，或许2024年下半年，AR眼镜将迎来新的一波迭代。这是亿道发布的EM-AX162头显，支持MR显示。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>13万人涌入CES！生成式AI地毯式落地，VR/AR大军叫板苹果，一文看清8大趋势。</strong></p></blockquote><p>盼望着、盼望着，一年一度的全球消费电子风向标CES 2024终于来了！</p><p>智东西1月9日现场报道，美国太平洋时间1月9日上午10点（北京时间1月10日凌晨2点），美国消费电子展CES 2024正式开幕！据说今年有超过4000家企业参展，线下报名参会人数超过13万，智东西记者在开展首日的主场馆感受到了人潮涌动，生成式AI、空间计算设备等热门展位甚至被挤得水泄不通。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/269c215dda030622a6a532e3332360e7\" alt=\"▲CES 2024展会现场人头攒动（图源：智东西）\" title=\"▲CES 2024展会现场人头攒动（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\"/><span>▲CES 2024展会现场人头攒动（图源：智东西）</span></p><p>这绝对是近几年最激情澎湃的一届CES，随着三年疫情影响的烟消云散、AI应用的遍地开花，从科技巨头到创业先锋都掏出了看家本领：</p><p>显示和家电巨头依然占据主场馆的C位；生成式AI应用成全场重头戏；AMD、英伟达、联想、宏碁等芯片和消费电子大厂联袂亮出最强AI PC阵容；亚马逊、三星大秀智能家居新玩法；苹果虽然没来参会，但会场到处都是空间计算的传说。</p><p>前沿的科技新物种也琳琅满目，比如独立AI硬件设备R1可以作为家庭助手，智能镜子BMind把生成式AI引入浴室，智能眼镜Solos AirGo 3用ChatGPT做实时翻译，智能枕头Motion Pillow能解决打鼾问题、智能唇膏Lipcure Beam可实现唇部诊断和护理、智能地毯Carepet能够全面检测宠物健康……</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03ce22199fc81ed322177bc09c86ac8e\" alt=\"▲三星SmartThings智能家居展区（图源：智东西）\" title=\"▲三星SmartThings智能家居展区（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"666\"/><span>▲三星SmartThings智能家居展区（图源：智东西）</span></p><p>时隔数年，智东西再次现场报道美国CES，今年冬日的天气意外地冷，发现赌城拉斯维加斯依然人头攒动，除了新增这座网红球Sphere引人瞩目，其它景象感觉丝毫未变，消费电子产业相比4、5年又发生了多大改变呢？</p><p>智东西现场小分队马不停蹄地穿梭于各大场馆，持续性暴走3万步，带来新鲜出炉的逛展观察，并总结出以下八大看点，enjoy~</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ecafe7e3fe7449e31df75c84f3b4831\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"500\" tg-height=\"288\"/></p><p><strong><em>01.</em></strong></p><p><strong>生成式AI“地毯式”落地：</strong></p><p><strong>上车入户，衣食住行</strong></p><p>今年的CES，生成式AI无处不在。</p><p>其中很特别的一个新品是全新AI硬件R1，由美国人机交互创企<strong>Rabbit</strong>打造，大小约为iPhone的一半，采用了大型动作模型（LAM）。用户无需应用程序和登录，只需简单提问，就能实现查询、播音乐、打车、购物、发信息等操作。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6467483cbf87c001b33c9e5e893c12b8\" alt=\"▲用R1查询旅行建议（图源：Rabbit）\" title=\"▲用R1查询旅行建议（图源：Rabbit）\" tg-width=\"500\" tg-height=\"402\"/><span>▲用R1查询旅行建议（图源：Rabbit）</span></p><p>电视、冰箱等家电也纷纷接入智能助手。美国创企<strong>Telly</strong>预览了一款基于ChatGPT的“Hey Telly”语音助手，能在电视上识别家庭成员，并提供个性化的建议。<strong>三星</strong>的8K QLED系列电视将具有AI图像升级功能，据称是业界首创将标清内容直转到8K分辨率。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5188b2c17668402ed184c850bf084263\" alt=\"▲三星Neo QLED 8K面板（图源：智东西）\" title=\"▲三星Neo QLED 8K面板（图源：智东西）\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/><span>▲三星Neo QLED 8K面板（图源：智东西）</span></p><p>AI PC新品类中，<strong>联想</strong>旗下Think、Yoga等系列新品开始配备Creator Zone生成式AI软件，基于大模型的智能助手支持文生图、AI问答和交互功能；部分机型还配备了一键直达的“AI Now”Copilot按键，便于更快捷地访问日常AI伴侣。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2700ab9a7f887bb5bf7739f7922b4e9a\" alt=\"▲联想AI PC产品上的“AI Now”一键智能助手键（图源：智东西）\" title=\"▲联想AI PC产品上的“AI Now”一键智能助手键（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\"/><span>▲联想AI PC产品上的“AI Now”一键智能助手键（图源：智东西）</span></p><p>手机这边，<strong>华硕</strong>ROG Phone 8 Pro游戏手机加持了生成式AI能力，包括语义搜索、AI壁纸生成器、AI视频通话降噪功能等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ace61dd281f8c50e849286c3f98b15e1\" alt=\"▲华硕ROG Phone 8 Pro游戏手机（图源：华硕）\" title=\"▲华硕ROG Phone 8 Pro游戏手机（图源：华硕）\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/><span>▲华硕ROG Phone 8 Pro游戏手机（图源：华硕）</span></p><p>WeHead则推出一款另类的显示器，对大模型进行“具象化”，能提供如图所示字面意义上的“面对面”AI数字人体验。它能“看到”用户并进行自发对话，通过AI Agent控制3D设备、转动机器人头部并模仿人类非语言交流来增强这种体验。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/debdee97a8edb93ba1440a63e6efdfd2\" alt=\"▲WeHead GPT显示器（图源：WeHead）\" title=\"▲WeHead GPT显示器（图源：WeHead）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"610\"/><span>▲WeHead GPT显示器（图源：WeHead）</span></p><p>再看看智能音箱，<strong>亚马逊</strong>旗下的Alexa助手与Character.AI合作推出了定制角色助手。用户可以从一个“图书管理员”角色那里得到书籍推荐，和一个模仿版“苏格拉底”说话，或者从一个“私人教练”角色那里得到健身建议。</p><p>在可穿戴设备领域，美国智能眼镜公司<strong>Solos</strong>展出了一款搭载ChatGPT的智能眼镜Solos AirGo 3，核心功能是实时翻译。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b8a3ab288f91e0b8483089be0b931a6\" alt=\"▲Solos AirGo 3接入ChatGPT（图源：深圳湾）\" title=\"▲Solos AirGo 3接入ChatGPT（图源：深圳湾）\" tg-width=\"960\" tg-height=\"534\"/><span>▲Solos AirGo 3接入ChatGPT（图源：深圳湾）</span></p><p><strong>华米旗下Oclean</strong>推出了一款AI牙刷Oclean X Ultra Wi-Fi数字牙刷。它会在用户刷牙时与之交谈，给出如何改善的建议。</p><p>法国智慧健康科技公司<strong>Baracoda</strong>展出了全球首款基于生成式AI的智能镜子BMind，可以根据用户的精神状态提供个性化建议，如光疗、引导冥想和自我肯定，以帮助改善情绪。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48f0453aa0229ebc2b0bb4ed000457b1\" alt=\"▲智能镜子BMind（图源：ZDNET）\" title=\"▲智能镜子BMind（图源：ZDNET）\" tg-width=\"640\" tg-height=\"360\"/><span>▲智能镜子BMind（图源：ZDNET）</span></p><p style=\"text-align: justify;\"></p><p>此外，生成式AI“上车”趋势明显。<strong>梅赛德斯-奔驰</strong>推出了对话AI虚拟助手，能基于上下文向用户提供建议，调用不同情绪。<strong>大众汽车</strong>则宣布其所有车型都会搭载ChatGPT，该功能在今年第二季度首先在欧洲推出。</p><p>可以看到，从汽车、电视这样的“大件”，到眼镜、牙刷这样的小型电子产品，生成式AI已经进行了一波“地毯式”的落地。</p><p><strong><em>02.</em></strong></p><p><strong>中国XR企业集体出海，</strong></p><p><strong>CES秒变大型新品见面会？</strong></p><p>“XR终于有了自己的展会区域了，并且中国企业几乎都在一起。”在CES开幕前夕，不少产业人士感叹道中国XR企业正在走向海外。</p><p>今年，苹果公司虽然照例没有参加CES展，却在CES开幕前夕官宣重磅消息——其首款空间计算产品Vision Pro将于美国太平洋时间1月19日上午5点开启预购，2月2日在美国市场正式发售。</p><p>自去年6月苹果推出首款空间计算产品以来，以VR/AR/MR头显为代表的下一代交互硬件被注入新的活力。这在本届CES展会上体现得尤其明显，甚至把MR相关企业放到了LVCC中央展区的最中心位置：国内知名的相关创业公司纷纷踊跃参展，几乎没有一家厂商是“空手”来的，多多少少都带了些新“礼物”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99847228f0fda2fa9fd3262be1b7f611\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"605\"/></p><p><strong>雷鸟创新</strong>展示了其首款点亮版的AR眼镜X2 Lite，重量60g左右，能实现曾经110g的全彩衍射波导AR眼镜X2能实现的功能。处在中央馆核心位置，又是可现场体验的AR新品，雷鸟创新展台开展首日人流如潮，排队体验者络绎不绝，可见AR类产品的受关注程度。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58114b28dea3106523f7e5050767da11\" alt=\"▲雷鸟创新AR眼镜X2 Lite（图源：智东西）\" title=\"▲雷鸟创新AR眼镜X2 Lite（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\"/><span>▲雷鸟创新AR眼镜X2 Lite（图源：智东西）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7380c2e5200748b76c9bf8278382e1f2\" alt=\"▲雷鸟创新AR眼镜X2 Lite展台（图源：智东西）\" title=\"▲雷鸟创新AR眼镜X2 Lite展台（图源：智东西）\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"389\"/><span>▲雷鸟创新AR眼镜X2 Lite展台（图源：智东西）</span></p><p>主打大屏娱乐的<strong>Xreal</strong>则推出了6 DoF的Xreal Air 2 Pro，支持手势追踪，并设计了更多与空间计算有关的功能，可支持3个大屏共同显示。如果接上电脑，用户则将会通过多屏协同办公。</p><p>深圳创企<strong>仙瞬科技</strong>推出了自己首款AR眼镜的参考设计。“我们想做一些不同的事情。”仙瞬科技的相关负责人说道。他们对技术路线暂时保密。</p><p>不少AR眼镜企业都透出2024年下半年将会有转向全彩波导的计划。在他们看来，2023年AR光学有了较大的进步，能够达到产品设计的预期，或许2024年下半年，AR眼镜将迎来新的一波迭代。</p><p>而VR这边，一款与Vision Pro相似的头显吸引了绝大多路过参会者的目光。这是<strong>亿道</strong>发布的EM-AX162头显，支持MR显示。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f5111e86bc724fa38abb69b8ae63822\" alt=\"▲亿道EM-AX162头显（图源：智东西）\" title=\"▲亿道EM-AX162头显（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\"/><span>▲亿道EM-AX162头显（图源：智东西）</span></p><p>同时，<strong>NOLO</strong>、<strong>大朋VR</strong>、<strong>小派科技</strong>等VR企业，也将自己的产品放在各类不同场景中，让用户直观感受到VR的可用之处。</p><p>位处上游供应链的<strong>京东方</strong>也在CES期间亮相VR一体机样机，并展示了多款VR光学、显示模组；智东西就现场体验了京东方的8K显示模组（单眼分辨率4K），显示分辨率和细节非常惊人。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32a1058da01c62b6703c6ea88d75255a\" alt=\"▲智东西现场体验京东方VR一体机（图源：智东西）\" title=\"▲智东西现场体验京东方VR一体机（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\"/><span>▲智东西现场体验京东方VR一体机（图源：智东西）</span></p><p>除了国内企业外，日本科技巨头<strong>索尼</strong>发布了一款XR一体机，支持手柄和交互指环两种不同的交互工具。该设备名称和参数尚未公布。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/444c2b3d6c1d95af5ff1a262377ab2b1\" alt=\"▲索尼XR一体机（图源：智东西）\" title=\"▲索尼XR一体机（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"580\"/><span>▲索尼XR一体机（图源：智东西）</span></p><p>今年的CES，已是国内VR/AR/XR/空间计算企业走向海外、攻占用户心智的关键节点。</p><p><strong><em>03.</em></strong></p><p><strong>机器人成家庭全能管家，</strong></p><p><strong>微软CEO参观国产人形机器人</strong></p><p>本届CES期间，形态各异的双足、轮式机器人大放异彩。在家庭场景，很多机器人都化身为个人管家，既能巡逻，又能控制家电设备。</p><p>先来看下此次CES上展出的家庭场景机器人们。</p><p>继2020年推出球形机器人Ballie后，<strong>三星</strong>发布了形状更为扁平的Ballie新版本，可以作为个人助理巡视、控制家电。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10ad4d48386b1faec7523b5a99994ec0\" alt=\"▲Ballie演示（来源：CNET）\" title=\"▲Ballie演示（来源：CNET）\" tg-width=\"500\" tg-height=\"226\"/><span>▲Ballie演示（来源：CNET）</span></p><p><strong>LG</strong>推出了一个憨态可掬的智能家居双足机器人，可通过语音和图像识别与人类互动，根据检测到的情绪播放音乐，或者监控宠物。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57494470a21e89552fb3d922a00a1103\" alt=\"▲LG智能家居双足机器人（图源：LG）\" title=\"▲LG智能家居双足机器人（图源：LG）\" tg-width=\"726\" tg-height=\"696\"/><span>▲LG智能家居双足机器人（图源：LG）</span></p><p>获亚马逊投资的美国机器人创企<strong>Embodied</strong>专为5-10岁儿童打造了教育机器人Moxie AI，它能以游戏的对话方式提供社交技能培训。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4dee35d860f41d8bd76b4c26d5cc81a6\" alt=\"▲Moxie AI（来源：官网）\" title=\"▲Moxie AI（来源：官网）\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"695\"/><span>▲Moxie AI（来源：官网）</span></p><p><strong>三星</strong>、<strong>科沃斯</strong>、<strong>追觅科技</strong>、<strong>石头科技</strong>、<strong>云鲸智能</strong>等企业均在CES上展出了其扫地机器人产品，其中比较受关注的功能有AI检测脏污、加装机械臂和旋转拖把等。<strong>追觅科技</strong>除了展出扫地机器人外，还展示了智能洗地机、智能基站集尘吸尘器、割草机器人等产品。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36759ba267537b28f19318da7083dfcd\" alt=\"▲上排从左至右：三星扫拖机器人、科沃斯家用清洁套装、石头科技扫地机器人，下排从左至右：云鲸扫地机器人、追觅割草机器人\" title=\"▲上排从左至右：三星扫拖机器人、科沃斯家用清洁套装、石头科技扫地机器人，下排从左至右：云鲸扫地机器人、追觅割草机器人\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"473\"/><span>▲上排从左至右：三星扫拖机器人、科沃斯家用清洁套装、石头科技扫地机器人，下排从左至右：云鲸扫地机器人、追觅割草机器人</span></p><p>宇树科技在CES上演示了四只机器狗打招呼、比心、跑上楼梯，其人形机器人则进行了平地行走及“抗踹”的演示。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/214d9d221569775235b2f37afcab051c\" alt=\"▲宇树科技人形机器人H1演示（来源：YouTube博主Kevin O&#39;Donovan）\" title=\"▲宇树科技人形机器人H1演示（来源：YouTube博主Kevin O&#39;Donovan）\" tg-width=\"500\" tg-height=\"541\"/><span>▲宇树科技人形机器人H1演示（来源：YouTube博主Kevin O&#39;Donovan）</span></p><p>2023年成立的<strong>开普勒</strong>也展出了其最新先行者系列通用人形机器人，预计今年下半年量产。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba00bd0300bdcf3e8a3a04bf5d127469\" alt=\"▲微软CEO萨提亚·纳德拉参观开普勒展位（来源：开普勒视频号）\" title=\"▲微软CEO萨提亚·纳德拉参观开普勒展位（来源：开普勒视频号）\" tg-width=\"500\" tg-height=\"237\"/><span>▲微软CEO萨提亚·纳德拉参观开普勒展位（来源：开普勒视频号）</span></p><p>法国机器人创企<strong>Enchanted</strong>推出的两款机器人Miroka和Miroki可用于医院和酒店配送、物流任务。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/175a5aac89155779996c684cc7c19034\" alt=\"▲Enchanted展出机器人（图源：Sypnotix）\" title=\"▲Enchanted展出机器人（图源：Sypnotix）\" tg-width=\"500\" tg-height=\"233\"/><span>▲Enchanted展出机器人（图源：Sypnotix）</span></p><p>美国自动化解决方案提供商<strong>Richtech Robotics</strong>对其能做咖啡的双臂机器人ADAM进行了升级，使其能准确预测并以更高的精度满足客户的需求。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2dba13a1e2b2d19faed7eed84594743\" alt=\"▲Richtech双臂机器人（图源：智东西）\" title=\"▲Richtech双臂机器人（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\"/><span>▲Richtech双臂机器人（图源：智东西）</span></p><p>韩国机器人创企<strong>WiRobotics</strong>推出了一款内置个性化AI教练的超轻量步行辅助可穿戴机器人WIM，称这一设备能减少用户20%的步行能量，帮行动不便的人获得更好的锻炼体验。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f89a5a46ff23e1a99f9efe74997d37a8\" alt=\"▲可穿戴机器人WIM（来源：The Verge）\" title=\"▲可穿戴机器人WIM（来源：The Verge）\" tg-width=\"500\" tg-height=\"505\"/><span>▲可穿戴机器人WIM（来源：The Verge）</span></p><p><strong><em>04.</em></strong></p><p><strong>“御三家”PC芯片新品炸场，</strong></p><p><strong>边缘AI芯片交锋大模型</strong></p><p>作为消费电子产业链的“中流砥柱”，芯片巨头们今年一如既往抢跑CES，没等开幕就甩出一连串新品，并将展出重点放在<strong>AI加速</strong>上。</p><p>作为AI芯片“头号玩家”，<strong>英伟达</strong>当仁不让继续为生成式AI扛大旗，不仅推出能加速AI视频和图像生成的3款GeForce RTX 40 SUPER系列游戏GPU，而且精心安利各种好用的生成式AI工具与服务，比如能加速大模型推理的开源库、能用生成式AI自动创建虚拟游戏NPC的ACE微服务。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6347c5ae6c1ea3ba10ddfbcc762e818\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"696\"/></p><p><strong>AMD</strong>则继续高喊“AI PC”，推出号称是“全球首款具备独立AI引擎的桌面处理器”的锐龙APU 8000G系列；还推出了面向汽车市场的芯片Versal Edge XA自适应SoC和锐龙嵌入式V2000A系列处理器。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/999700a9e1844b233876fd6f00879a8c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"571\"/></p><p><strong>英特尔</strong>倒是意外地在推出新品上没强调AI PC，而是推出18款第14代HX系列移动处理器。其旗下Mobileye表示将把生成式AI引入汽车SoC，并公布了5nm EyeQ 7H芯片，int8算力为67TOPS。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c7c822ee279465ff8b4703fadbc1f4e\" alt=\"▲Mobileye展位（图源：智东西）\" title=\"▲Mobileye展位（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\"/><span>▲Mobileye展位（图源：智东西）</span></p><p><strong>高通</strong>在展示区演示了在设备端跑生成式AI应用，还用了相当大的空间来展示其汽车产品矩阵，并强调骁龙座舱平台能支持生成式AI。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e2638bede793c1303eb010fdddc479a\" alt=\"▲高通智能座舱展示区（图源：智东西）\" title=\"▲高通智能座舱展示区（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"562\"/><span>▲高通智能座舱展示区（图源：智东西）</span></p><p>AI芯片企业们也在CES大刷存在感。</p><p>美国AI视觉芯片公司<strong>安霸</strong>展出了在其生成式AI芯片N1系列上运行多模态大模型，其单颗SoC能支持多达340亿参数的多模态大模型推理。</p><p>中国台湾创企<strong>Neuchips</strong>展示了基于其Evo PCIe加速卡的台式机离线运行由大语言模型Llama 2 7B驱动的聊天机器人。该加速卡基于Raptor生成式AI加速芯片构建，功耗仅55W。</p><p><strong>耐能</strong>展出的新一代边缘AI芯片KL730能支持nanoGPT等轻量级GPT大语言模型推理，其能效比相较耐能前代芯片提升了3~4倍。</p><p>其他AI芯片相关展品还包括：韩国创企<strong>DEEPX</strong>的数据中心AI推理卡DX-H1和边缘AI芯片DX-M1、以色列创企<strong>Hailo</strong>的边缘AI视觉芯片Hailo-8，<strong>MemryX</strong>的MX3边缘AI加速器，<strong>Panmnesia</strong>支持CXL的AI加速器……</p><p>一些参展商在公布新品时顺带介绍了其内置的AI芯片：比如<strong>三星</strong>的AI画质芯片NQ8 AI Gen 3、<strong>LG</strong>的第十一代α处理器、<strong>海信</strong>的Hi-View EngineX处理器；<strong>影视Insta360</strong>新推出的一体式广角运动相机Ace Pro里，5nm AI芯片能够提供更强的AI降噪算力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60cf89e51ecfa4f92f5508e51b9e3fd6\" alt=\"▲三星NQ8 AI Gen3芯片（图源：X）\" title=\"▲三星NQ8 AI Gen3芯片（图源：X）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"950\"/><span>▲三星NQ8 AI Gen3芯片（图源：X）</span></p><p>通信芯片参展商们也纷纷晒家底，<strong>联发科</strong>宣布与谷歌合作开发新款Filogic智能家居芯片组，<strong>乐鑫信息科技</strong>推出全新Wi-Fi 6+蓝牙SoC ESP32-C61，美国创企<strong>Ixana</strong>展出了一款低功耗4Mbps YR22 Wi-R通信芯片。</p><p><strong><em>05.</em></strong></p><p><strong>AI PC抢占全场C位，</strong></p><p><strong>用上大模型的本地“AI助手”太能干！</strong></p><p>今年CES上，AI PC是毫无疑问的主角之一。从芯片、系统到终端，整个PC产业链都已经被生成式AI深度卷入。</p><p>联想、戴尔、惠普、华硕等头部PC厂商都发布了各类“AI PC”，其中联想在笔记本电脑新品中加入了AI助手AI Now。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5652d94291ad2200ea556ee07d0b7c7d\" alt=\"▲联想AI PC产品内置的AI Now智能助手（图源：智东西）\" title=\"▲联想AI PC产品内置的AI Now智能助手（图源：智东西）\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\"/><span>▲联想AI PC产品内置的AI Now智能助手（图源：智东西）</span></p><p>其它厂商的笔记本电脑更多地是针对生成式AI应用进行了一些优化，并从硬件层面搭载了英特尔、英伟达最新的芯片产品。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd49efc6053e1f1897950194697968cf\" alt=\"▲CES上发布的部分AI PC笔记本电脑新品\" title=\"▲CES上发布的部分AI PC笔记本电脑新品\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"557\"/><span>▲CES上发布的部分AI PC笔记本电脑新品</span></p><p>跟以往PC最直接的区别，就是AI PC上多了一个可以将你的个人本地数据与端侧大模型相结合的AI助手。</p><p>这个端侧AI助手可以迅速帮你找到本地硬盘里数百个PPT中关于“AI主题”的PPT，可以在你开视频会议时造一个专属“替身”，还能帮你高效解决任何电脑设置方面的“疑难杂症”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de3cc08728279bda52226bd6ed75f46d\" alt=\"▲联想AI PC演示AI生成的会议分身功能（图源：智东西）\" title=\"▲联想AI PC演示AI生成的会议分身功能（图源：智东西）\" tg-width=\"661\" tg-height=\"394\"/><span>▲联想AI PC演示AI生成的会议分身功能（图源：智东西）</span></p><p>在CES上，除了联想、惠普、戴尔等PC大厂外，PC芯片厂商和系统厂商也纷纷晒出为AI PC提供支持的新产品、新技术。</p><p>IDC发布报告认为，在个人消费市场，AI PC将缩短用户换机周期，加速换机潮的到来。两年内置换PC的用户占比会翻倍，提升至20%甚至更高。</p><p><strong><em>06.</em></strong></p><p><strong>无线、透明电视成焦点，</strong></p><p><strong>折叠屏360度卷出花，AI同样无处不在</strong></p><p>在今年的CES上，各种新奇酷炫、显示效果惊艳的大电视，姿态各异、“卷出花”的折叠屏仍然随处可见。</p><p>屏幕巨头仍然在围绕着大屏疯狂“内卷”。115寸、160寸、210寸……屏幕的尺寸越来越大，走向“巨幕”。AI技术、Mini LED、QLED已经成为各家大厂重点展示的技术方向。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27a96aa5a0403791a9e0a8c464f73b4f\" alt=\"▲透明Micro LED屏幕（图源：智东西）\" title=\"▲透明Micro LED屏幕（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\"/><span>▲透明Micro LED屏幕（图源：智东西）</span></p><p>目前LCD面板几乎已经被中国大陆垄断产能，三星、LG等韩国巨头纷纷押宝OLED，尤其是三星，几乎可以说是“All in OLED”了。</p><p><strong>在电视领域</strong>，<strong>三星</strong>率先用上了第三代QD-OLED面板，用上了AI技术，屏幕单像素的最高亮度据称可以达到3000nit，相比去年行业最高的2000nit左右，提升了50%左右。</p><p>不得不说，三星和LG之间的火药味真够浓的。</p><p>这边<strong>三星</strong>发布了一款透明Micro LED电视和一款8K分辨率的无线电视，那边<strong>LG</strong>发布了一款在关机时可呈现“透明”状态的77英寸Signature OLED T无线OLED电视。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71c5696d05c565cd608ef8f4aba5e831\" alt=\"▲三星的透明显示屏MicroLED（图源：三星）\" title=\"▲三星的透明显示屏MicroLED（图源：三星）\" tg-width=\"564\" tg-height=\"633\"/><span>▲三星的透明显示屏MicroLED（图源：三星）</span></p><p>虽然说是“无线”，但其实各种线缆仍然需要与一个外界设备相连接，并非真正意义上的无线。</p><p><strong>XR屏幕方面</strong>，<strong>三星</strong>亮出了一块像素密度达到3500PPI的1.03英寸硅基OLED（OLEDoS）显示屏，这些小型硅基OLED可以用在各类XR产品中。苹果Vision Pro采用的就是一种硅基OLED屏幕。</p><p>而我们熟悉的传统OLED，比如QD-OLED，则更多用于电视、PC显示器和笔记本电脑中。</p><p>当然，<strong>各种折叠屏依然是显示领域比较吸睛的存在</strong>，比如<strong>三星</strong>亮出了一个可以内外360度折叠的折叠屏产品In &amp; Out Flip，此前国内京东方也展示过类似的产品。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/207bbae64eb2aa39ad7b8a7179c1140b\" alt=\"▲三星的360度折叠屏（图源：CNET）\" title=\"▲三星的360度折叠屏（图源：CNET）\" tg-width=\"788\" tg-height=\"759\"/><span>▲三星的360度折叠屏（图源：CNET）</span></p><p>显示器方面，今年必然将会是高端OLED显示器密集爆发的一年，三星这边展出了32英寸4K 240Hz的QD-OLED显示器，LG那边也即将发布32英寸4K 240Hz的WOLED显示器，两大技术路线的新品较量，必然会成为消费者们关注的焦点。</p><p><strong>TCL华星</strong>、<strong>天马</strong>、<strong>海信</strong>等国内厂商都在CES上亮出了不少新产品、新技术，比如<strong>天马</strong>亮出了一块玻璃基Micro LED显示屏，PPI可以做到403，<strong>TCL</strong>则是继续在自己的强项Mini LED上深耕，发布了一款115英寸的Mini LED电视，<strong>海信</strong>也亮出了110寸的Mini LED电视新品，据称峰值亮度可以做到10000nit、分控光分区数达到了40000个。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6903a048a5bd4b94767bd58242cf2613\" alt=\"▲海信电视展区（图源：智东西）\" title=\"▲海信电视展区（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\"/><span>▲海信电视展区（图源：智东西）</span></p><p>三星还预览了一款37英寸4K游戏显示器，可以在2D和裸眼3D之间自动切换。</p><p>总体来看，显示技术整体发展有所放缓，本届CES上的新品更多是在既有技术路线上进一步迭代。在硬件技术迭代放缓之下，AI的融入或许会带来更多新的可能。</p><p><strong><em>07.</em></strong></p><p><strong>Matter占领智能家居，</strong></p><p><strong>可穿戴设备卷向健康监测</strong></p><p>智能家居一直是CES的重头戏，从智能电视、智能冰箱、扫地机器人到各式各样的健康监测设备层出不穷。</p><p>2022年曾引爆CES的Matter标准，今年同样出现在了众多厂商的展品中。<strong>亚马逊</strong>率先将Matter投屏功能引入了旗下设备Fire TV和Echo Show 15设备中；<strong>三星</strong>为电视添加了Matter控制器功能；<strong>绿米Aqara</strong>的新型方舟智慧中枢M3能充当Matter控制器。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef04552390fe549c846a7966735b27d2\" alt=\"▲绿米（Aqara）展示的Matter生态产品（图源：智东西）\" title=\"▲绿米（Aqara）展示的Matter生态产品（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"562\"/><span>▲绿米（Aqara）展示的Matter生态产品（图源：智东西）</span></p><p>深圳智岩科技的子公司智能家居配件制造商Govee推出兼容Matter标准的智能灯Neon Rope Light 2。用户可使用图像识别工具来定义灯的形状。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73b786c6f14e3448a3ac2d57eda4ed9a\" alt=\"▲智能灯Neon Rope Light 2（来源：官网）\" title=\"▲智能灯Neon Rope Light 2（来源：官网）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"553\"/><span>▲智能灯Neon Rope Light 2（来源：官网）</span></p><p>可穿戴设备中，TWS耳机的更新重点略有不同。</p><p><strong>森海塞尔</strong>的运动耳机可以监测体温和心率；<strong>Bose</strong>推出了新型夹式耳机；<strong>JBL</strong>将触摸屏无线耳机盒引入了三款全新无线耳机型号中；深圳创企<strong>时光壶</strong>展出了AI同声传译耳机X1。</p><p>还有一些颇受关注的健康监测相关设备：韩国企业<strong>Motion Pillow</strong>的智能枕头可以帮用户解决打鼾问题；睡眠可穿戴设备研究公司<strong>Frenz</strong>的头戴设备能在睡觉时为用户播放音乐；<strong>Mywave</strong>设备贴在额头上就会根据脑电波生成自定义睡眠轨迹；超声技术刺激研究公司<strong>NeurGear</strong>的耳机能刺激用户的神经帮助放松。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d76e9eb420582dfe059757d68550244d\" alt=\"▲从左至右：Frenz头戴设备、Mywave可穿戴设备、NeurGear耳机（来源：The Verge）\" title=\"▲从左至右：Frenz头戴设备、Mywave可穿戴设备、NeurGear耳机（来源：The Verge）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"426\"/><span>▲从左至右：Frenz头戴设备、Mywave可穿戴设备、NeurGear耳机（来源：The Verge）</span></p><p>美国人机交互创企<strong>Palmplug</strong>展示了一款小型可穿戴手套，与健康科技游戏相结合，可以帮助中风患者恢复活动能力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47c0465588b81c298e7889205097c1f1\" alt=\"▲Palmplug小型可穿戴手套（来源：The Verge）\" title=\"▲Palmplug小型可穿戴手套（来源：The Verge）\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"654\"/><span>▲Palmplug小型可穿戴手套（来源：The Verge）</span></p><p>法国消费电子设备制造商<strong>Withings</strong>展出的BeamO设备能测量体温、做心电图、读取血氧水平、充当听诊器监测心脏和肺部状况。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65bd16d0738755f0396ba2327448accc\" alt=\"▲健康监测设备BeamO（来源：官网）\" title=\"▲健康监测设备BeamO（来源：官网）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"561\"/><span>▲健康监测设备BeamO（来源：官网）</span></p><p><strong><em>08.</em></strong></p><p><strong>科技新物种创意爆棚：</strong></p><p><strong>AI动力鞋、彩色太阳能板</strong></p><p>历年CES都是消费电子创新的大本营，会展出许多炫酷的科技新物种，今年也不例外。</p><p>如果你认为自己是“老派”智能手机用户，那么<strong>Clicks London</strong>推出的这款26键扩展键盘也许能满足你的物理键盘需求。它可以与iPhone无缝集成，扩展了50%的手机屏幕空间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69fbf2bce481f7cfdf2fb3d56161ce59\" alt=\"▲扩展键盘Clicks for iPhone（图源：Clicks London）\" title=\"▲扩展键盘Clicks for iPhone（图源：Clicks London）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\"/><span>▲扩展键盘Clicks for iPhone（图源：Clicks London）</span></p><p>鞋也可以变得更加智能。月球漫步者鞋Moonwalkers是美国创企<strong>Shift Robotics</strong>推出的由传感器和AI技术加持的移动步行设备，可实现2.5倍的步行速度，最高7英里/小时。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3c369d39eeb7663866e1684f8133973\" alt=\"▲月球漫步者鞋Moonwalker X（图源：Shift Robotics）\" title=\"▲月球漫步者鞋Moonwalker X（图源：Shift Robotics）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\"/><span>▲月球漫步者鞋Moonwalker X（图源：Shift Robotics）</span></p><p>韩国化妆品公司<strong>爱茉莉太平洋</strong>推出了一款能够实现唇部诊断、护理和化妆的三合一美容设备Lipcure Beam，能检测唇部水分含量并提供诊断结果；根据诊断的结果，刷头会发出定制可见光，以帮助唇部护理。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d42253f64ac344f2f3523098e6e9c3d\" alt=\"▲美容设备Lipcure Beam（图源：Lovepacific）\" title=\"▲美容设备Lipcure Beam（图源：Lovepacific）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"609\"/><span>▲美容设备Lipcure Beam（图源：Lovepacific）</span></p><p>香港科技初创企业AI Guided Limited推出的AI智能腰带GUIDi，则体现了对视障人士的关怀。它配备了双广角摄像头、集成传感器的定制边缘AI模块、触觉导航系统和语音命令，使用激光雷达帮助视障人士检测到周围的超50种物体，最大检测范围达5米。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0af43b2b7002d07d848a1d95ba95dade\" alt=\"▲AI智能腰带GUIDi（图源：AI Guided Limited）\" title=\"▲AI智能腰带GUIDi（图源：AI Guided Limited）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"560\"/><span>▲AI智能腰带GUIDi（图源：AI Guided Limited）</span></p><p>面向宠物市场，意大利物联网公司Domethics开发了一款智能地毯Carepet，通过收集心率、呼吸、睡眠数据和温度、湿度等环境信息，全面检测宠物的健康状况。它还提供24小时全天候的兽医援助服务，将监测到的信息实时共享给兽医以获得及时的反馈。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddd3235a80c3338b0da6362bd2fec3c1\" alt=\"▲智能地毯Carepet（图源：Domethics）\" title=\"▲智能地毯Carepet（图源：Domethics）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"636\"/><span>▲智能地毯Carepet（图源：Domethics）</span></p><p>养过猫的人可能知道，有些猫咪喜欢为主人带来“礼物”——也许是一只老鼠，或一只蜥蜴。瑞士创企Flappie推出了一款智能猫门Flappie，借助RFID芯片和AI技术，过滤掉猫咪从户外带来的狩猎战利品。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/259053e3a17cf21c7b0225f2bcd0b997\" alt=\"▲智能猫门Flappie（图源：Flapie）\" title=\"▲智能猫门Flappie（图源：Flapie）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"382\"/><span>▲智能猫门Flappie（图源：Flapie）</span></p><p>日本公司inQs展示了一块能将阳光转化为电能的彩色玻璃板。不同于传统的太阳能电池板笨重又不美观，它采用了一块透明的硅石英宝石，通过吸收紫外线和红外线光线来为自己供电。据介绍，其材料很容易找到，不含稀土金属，并且易回收。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7f46ebbae040ac007830f73dc62c18d\" alt=\"▲彩色玻璃太阳能板（图源：CNET）\" title=\"▲彩色玻璃太阳能板（图源：CNET）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"663\"/><span>▲彩色玻璃太阳能板（图源：CNET）</span></p><p><strong><em>09.</em></strong></p><p><strong>结语：生成式AI创新风暴席卷，</strong></p><p><strong>AI PC迎来落地元年</strong></p><p>正如英伟达创始人兼CEO黄仁勋说：“生成式AI是计算史上最重要的平台转变，它将改变包括游戏在内的所有行业。”</p><p>从CES 2024现场来看，“皮衣老黄”不光刀法精准，眼光也相当毒辣。生成式AI几乎横扫了整个会场，在芯片、PC、游戏、智能家居、机器人到智能驾驶场景都激起了创新的火花。</p><p>另一个重要趋势当属最强AI PC阵容组团炸场，昭示着AI PC元年拉开序幕，这也代表着大模型引领的AIGC应用正式在终端市场拉开应用普及的序幕，接下来同样会是AI手机、AI平板、AI汽车……等终端产品的好戏。</p><p>在智能家居和可穿戴场景，围绕养生和健康的智能功能已成为大势所趋。参展观众们越来越关注科技的实用价值，“好用吗”、“安全吗”、“怎么买”成了高频问题，不少展位更是直接变成大型试购现场。</p><p>令智东西尤其感受深刻的是，中国企业在全球科技创新中的存在感正越来越高。尤其是在XR展示区，几乎一半的硬件产品都来自中国企业；在智能家居领域，中国企业也在大展拳脚。</p><p>今年是美国消费技术协会（Consumer Technology Association，CTA）也就是CES的举办方成立100周年，现场展板展示了过去100年来消费电子产品和技术如何发展变迁并改变全世界民众的日常生活，很显然，这样的改变还在不断发生。</p><p>下个100年，消费电子产品和技术又会怎样日新月异呢？</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cabb2b6fdaccc378bbb92b3dec108bfc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"562\"/></p></body></html>","source":"zhidxcom","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>暴走3万步逛遍CES 2024：AI席卷一切，8大方向最火</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ 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2024正式开幕！据说今年有超过4000家企业参展，线下报名参会人数超过13万，智东西记者在开展首日的主场馆感受到了人潮涌动，生成式AI...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/eE8E6fNd9ltHIpy7vVP_vA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0ef4d912a8e42ca7f4ee31c8f0e88640","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/eE8E6fNd9ltHIpy7vVP_vA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1137543874","content_text":"13万人涌入CES！生成式AI地毯式落地，VR/AR大军叫板苹果，一文看清8大趋势。盼望着、盼望着，一年一度的全球消费电子风向标CES 2024终于来了！智东西1月9日现场报道，美国太平洋时间1月9日上午10点（北京时间1月10日凌晨2点），美国消费电子展CES 2024正式开幕！据说今年有超过4000家企业参展，线下报名参会人数超过13万，智东西记者在开展首日的主场馆感受到了人潮涌动，生成式AI、空间计算设备等热门展位甚至被挤得水泄不通。▲CES 2024展会现场人头攒动（图源：智东西）这绝对是近几年最激情澎湃的一届CES，随着三年疫情影响的烟消云散、AI应用的遍地开花，从科技巨头到创业先锋都掏出了看家本领：显示和家电巨头依然占据主场馆的C位；生成式AI应用成全场重头戏；AMD、英伟达、联想、宏碁等芯片和消费电子大厂联袂亮出最强AI PC阵容；亚马逊、三星大秀智能家居新玩法；苹果虽然没来参会，但会场到处都是空间计算的传说。前沿的科技新物种也琳琅满目，比如独立AI硬件设备R1可以作为家庭助手，智能镜子BMind把生成式AI引入浴室，智能眼镜Solos AirGo 3用ChatGPT做实时翻译，智能枕头Motion Pillow能解决打鼾问题、智能唇膏Lipcure Beam可实现唇部诊断和护理、智能地毯Carepet能够全面检测宠物健康……▲三星SmartThings智能家居展区（图源：智东西）时隔数年，智东西再次现场报道美国CES，今年冬日的天气意外地冷，发现赌城拉斯维加斯依然人头攒动，除了新增这座网红球Sphere引人瞩目，其它景象感觉丝毫未变，消费电子产业相比4、5年又发生了多大改变呢？智东西现场小分队马不停蹄地穿梭于各大场馆，持续性暴走3万步，带来新鲜出炉的逛展观察，并总结出以下八大看点，enjoy~01.生成式AI“地毯式”落地：上车入户，衣食住行今年的CES，生成式AI无处不在。其中很特别的一个新品是全新AI硬件R1，由美国人机交互创企Rabbit打造，大小约为iPhone的一半，采用了大型动作模型（LAM）。用户无需应用程序和登录，只需简单提问，就能实现查询、播音乐、打车、购物、发信息等操作。▲用R1查询旅行建议（图源：Rabbit）电视、冰箱等家电也纷纷接入智能助手。美国创企Telly预览了一款基于ChatGPT的“Hey Telly”语音助手，能在电视上识别家庭成员，并提供个性化的建议。三星的8K QLED系列电视将具有AI图像升级功能，据称是业界首创将标清内容直转到8K分辨率。▲三星Neo QLED 8K面板（图源：智东西）AI PC新品类中，联想旗下Think、Yoga等系列新品开始配备Creator Zone生成式AI软件，基于大模型的智能助手支持文生图、AI问答和交互功能；部分机型还配备了一键直达的“AI Now”Copilot按键，便于更快捷地访问日常AI伴侣。▲联想AI PC产品上的“AI Now”一键智能助手键（图源：智东西）手机这边，华硕ROG Phone 8 Pro游戏手机加持了生成式AI能力，包括语义搜索、AI壁纸生成器、AI视频通话降噪功能等。▲华硕ROG Phone 8 Pro游戏手机（图源：华硕）WeHead则推出一款另类的显示器，对大模型进行“具象化”，能提供如图所示字面意义上的“面对面”AI数字人体验。它能“看到”用户并进行自发对话，通过AI Agent控制3D设备、转动机器人头部并模仿人类非语言交流来增强这种体验。▲WeHead GPT显示器（图源：WeHead）再看看智能音箱，亚马逊旗下的Alexa助手与Character.AI合作推出了定制角色助手。用户可以从一个“图书管理员”角色那里得到书籍推荐，和一个模仿版“苏格拉底”说话，或者从一个“私人教练”角色那里得到健身建议。在可穿戴设备领域，美国智能眼镜公司Solos展出了一款搭载ChatGPT的智能眼镜Solos AirGo 3，核心功能是实时翻译。▲Solos AirGo 3接入ChatGPT（图源：深圳湾）华米旗下Oclean推出了一款AI牙刷Oclean X Ultra Wi-Fi数字牙刷。它会在用户刷牙时与之交谈，给出如何改善的建议。法国智慧健康科技公司Baracoda展出了全球首款基于生成式AI的智能镜子BMind，可以根据用户的精神状态提供个性化建议，如光疗、引导冥想和自我肯定，以帮助改善情绪。▲智能镜子BMind（图源：ZDNET）此外，生成式AI“上车”趋势明显。梅赛德斯-奔驰推出了对话AI虚拟助手，能基于上下文向用户提供建议，调用不同情绪。大众汽车则宣布其所有车型都会搭载ChatGPT，该功能在今年第二季度首先在欧洲推出。可以看到，从汽车、电视这样的“大件”，到眼镜、牙刷这样的小型电子产品，生成式AI已经进行了一波“地毯式”的落地。02.中国XR企业集体出海，CES秒变大型新品见面会？“XR终于有了自己的展会区域了，并且中国企业几乎都在一起。”在CES开幕前夕，不少产业人士感叹道中国XR企业正在走向海外。今年，苹果公司虽然照例没有参加CES展，却在CES开幕前夕官宣重磅消息——其首款空间计算产品Vision Pro将于美国太平洋时间1月19日上午5点开启预购，2月2日在美国市场正式发售。自去年6月苹果推出首款空间计算产品以来，以VR/AR/MR头显为代表的下一代交互硬件被注入新的活力。这在本届CES展会上体现得尤其明显，甚至把MR相关企业放到了LVCC中央展区的最中心位置：国内知名的相关创业公司纷纷踊跃参展，几乎没有一家厂商是“空手”来的，多多少少都带了些新“礼物”。雷鸟创新展示了其首款点亮版的AR眼镜X2 Lite，重量60g左右，能实现曾经110g的全彩衍射波导AR眼镜X2能实现的功能。处在中央馆核心位置，又是可现场体验的AR新品，雷鸟创新展台开展首日人流如潮，排队体验者络绎不绝，可见AR类产品的受关注程度。▲雷鸟创新AR眼镜X2 Lite（图源：智东西）▲雷鸟创新AR眼镜X2 Lite展台（图源：智东西）主打大屏娱乐的Xreal则推出了6 DoF的Xreal Air 2 Pro，支持手势追踪，并设计了更多与空间计算有关的功能，可支持3个大屏共同显示。如果接上电脑，用户则将会通过多屏协同办公。深圳创企仙瞬科技推出了自己首款AR眼镜的参考设计。“我们想做一些不同的事情。”仙瞬科技的相关负责人说道。他们对技术路线暂时保密。不少AR眼镜企业都透出2024年下半年将会有转向全彩波导的计划。在他们看来，2023年AR光学有了较大的进步，能够达到产品设计的预期，或许2024年下半年，AR眼镜将迎来新的一波迭代。而VR这边，一款与Vision Pro相似的头显吸引了绝大多路过参会者的目光。这是亿道发布的EM-AX162头显，支持MR显示。▲亿道EM-AX162头显（图源：智东西）同时，NOLO、大朋VR、小派科技等VR企业，也将自己的产品放在各类不同场景中，让用户直观感受到VR的可用之处。位处上游供应链的京东方也在CES期间亮相VR一体机样机，并展示了多款VR光学、显示模组；智东西就现场体验了京东方的8K显示模组（单眼分辨率4K），显示分辨率和细节非常惊人。▲智东西现场体验京东方VR一体机（图源：智东西）除了国内企业外，日本科技巨头索尼发布了一款XR一体机，支持手柄和交互指环两种不同的交互工具。该设备名称和参数尚未公布。▲索尼XR一体机（图源：智东西）今年的CES，已是国内VR/AR/XR/空间计算企业走向海外、攻占用户心智的关键节点。03.机器人成家庭全能管家，微软CEO参观国产人形机器人本届CES期间，形态各异的双足、轮式机器人大放异彩。在家庭场景，很多机器人都化身为个人管家，既能巡逻，又能控制家电设备。先来看下此次CES上展出的家庭场景机器人们。继2020年推出球形机器人Ballie后，三星发布了形状更为扁平的Ballie新版本，可以作为个人助理巡视、控制家电。▲Ballie演示（来源：CNET）LG推出了一个憨态可掬的智能家居双足机器人，可通过语音和图像识别与人类互动，根据检测到的情绪播放音乐，或者监控宠物。▲LG智能家居双足机器人（图源：LG）获亚马逊投资的美国机器人创企Embodied专为5-10岁儿童打造了教育机器人Moxie AI，它能以游戏的对话方式提供社交技能培训。▲Moxie AI（来源：官网）三星、科沃斯、追觅科技、石头科技、云鲸智能等企业均在CES上展出了其扫地机器人产品，其中比较受关注的功能有AI检测脏污、加装机械臂和旋转拖把等。追觅科技除了展出扫地机器人外，还展示了智能洗地机、智能基站集尘吸尘器、割草机器人等产品。▲上排从左至右：三星扫拖机器人、科沃斯家用清洁套装、石头科技扫地机器人，下排从左至右：云鲸扫地机器人、追觅割草机器人宇树科技在CES上演示了四只机器狗打招呼、比心、跑上楼梯，其人形机器人则进行了平地行走及“抗踹”的演示。▲宇树科技人形机器人H1演示（来源：YouTube博主Kevin O'Donovan）2023年成立的开普勒也展出了其最新先行者系列通用人形机器人，预计今年下半年量产。▲微软CEO萨提亚·纳德拉参观开普勒展位（来源：开普勒视频号）法国机器人创企Enchanted推出的两款机器人Miroka和Miroki可用于医院和酒店配送、物流任务。▲Enchanted展出机器人（图源：Sypnotix）美国自动化解决方案提供商Richtech Robotics对其能做咖啡的双臂机器人ADAM进行了升级，使其能准确预测并以更高的精度满足客户的需求。▲Richtech双臂机器人（图源：智东西）韩国机器人创企WiRobotics推出了一款内置个性化AI教练的超轻量步行辅助可穿戴机器人WIM，称这一设备能减少用户20%的步行能量，帮行动不便的人获得更好的锻炼体验。▲可穿戴机器人WIM（来源：The Verge）04.“御三家”PC芯片新品炸场，边缘AI芯片交锋大模型作为消费电子产业链的“中流砥柱”，芯片巨头们今年一如既往抢跑CES，没等开幕就甩出一连串新品，并将展出重点放在AI加速上。作为AI芯片“头号玩家”，英伟达当仁不让继续为生成式AI扛大旗，不仅推出能加速AI视频和图像生成的3款GeForce RTX 40 SUPER系列游戏GPU，而且精心安利各种好用的生成式AI工具与服务，比如能加速大模型推理的开源库、能用生成式AI自动创建虚拟游戏NPC的ACE微服务。AMD则继续高喊“AI PC”，推出号称是“全球首款具备独立AI引擎的桌面处理器”的锐龙APU 8000G系列；还推出了面向汽车市场的芯片Versal Edge XA自适应SoC和锐龙嵌入式V2000A系列处理器。英特尔倒是意外地在推出新品上没强调AI PC，而是推出18款第14代HX系列移动处理器。其旗下Mobileye表示将把生成式AI引入汽车SoC，并公布了5nm EyeQ 7H芯片，int8算力为67TOPS。▲Mobileye展位（图源：智东西）高通在展示区演示了在设备端跑生成式AI应用，还用了相当大的空间来展示其汽车产品矩阵，并强调骁龙座舱平台能支持生成式AI。▲高通智能座舱展示区（图源：智东西）AI芯片企业们也在CES大刷存在感。美国AI视觉芯片公司安霸展出了在其生成式AI芯片N1系列上运行多模态大模型，其单颗SoC能支持多达340亿参数的多模态大模型推理。中国台湾创企Neuchips展示了基于其Evo PCIe加速卡的台式机离线运行由大语言模型Llama 2 7B驱动的聊天机器人。该加速卡基于Raptor生成式AI加速芯片构建，功耗仅55W。耐能展出的新一代边缘AI芯片KL730能支持nanoGPT等轻量级GPT大语言模型推理，其能效比相较耐能前代芯片提升了3~4倍。其他AI芯片相关展品还包括：韩国创企DEEPX的数据中心AI推理卡DX-H1和边缘AI芯片DX-M1、以色列创企Hailo的边缘AI视觉芯片Hailo-8，MemryX的MX3边缘AI加速器，Panmnesia支持CXL的AI加速器……一些参展商在公布新品时顺带介绍了其内置的AI芯片：比如三星的AI画质芯片NQ8 AI Gen 3、LG的第十一代α处理器、海信的Hi-View EngineX处理器；影视Insta360新推出的一体式广角运动相机Ace Pro里，5nm AI芯片能够提供更强的AI降噪算力。▲三星NQ8 AI Gen3芯片（图源：X）通信芯片参展商们也纷纷晒家底，联发科宣布与谷歌合作开发新款Filogic智能家居芯片组，乐鑫信息科技推出全新Wi-Fi 6+蓝牙SoC ESP32-C61，美国创企Ixana展出了一款低功耗4Mbps YR22 Wi-R通信芯片。05.AI PC抢占全场C位，用上大模型的本地“AI助手”太能干！今年CES上，AI PC是毫无疑问的主角之一。从芯片、系统到终端，整个PC产业链都已经被生成式AI深度卷入。联想、戴尔、惠普、华硕等头部PC厂商都发布了各类“AI PC”，其中联想在笔记本电脑新品中加入了AI助手AI Now。▲联想AI PC产品内置的AI Now智能助手（图源：智东西）其它厂商的笔记本电脑更多地是针对生成式AI应用进行了一些优化，并从硬件层面搭载了英特尔、英伟达最新的芯片产品。▲CES上发布的部分AI PC笔记本电脑新品跟以往PC最直接的区别，就是AI PC上多了一个可以将你的个人本地数据与端侧大模型相结合的AI助手。这个端侧AI助手可以迅速帮你找到本地硬盘里数百个PPT中关于“AI主题”的PPT，可以在你开视频会议时造一个专属“替身”，还能帮你高效解决任何电脑设置方面的“疑难杂症”。▲联想AI PC演示AI生成的会议分身功能（图源：智东西）在CES上，除了联想、惠普、戴尔等PC大厂外，PC芯片厂商和系统厂商也纷纷晒出为AI PC提供支持的新产品、新技术。IDC发布报告认为，在个人消费市场，AI PC将缩短用户换机周期，加速换机潮的到来。两年内置换PC的用户占比会翻倍，提升至20%甚至更高。06.无线、透明电视成焦点，折叠屏360度卷出花，AI同样无处不在在今年的CES上，各种新奇酷炫、显示效果惊艳的大电视，姿态各异、“卷出花”的折叠屏仍然随处可见。屏幕巨头仍然在围绕着大屏疯狂“内卷”。115寸、160寸、210寸……屏幕的尺寸越来越大，走向“巨幕”。AI技术、Mini LED、QLED已经成为各家大厂重点展示的技术方向。▲透明Micro LED屏幕（图源：智东西）目前LCD面板几乎已经被中国大陆垄断产能，三星、LG等韩国巨头纷纷押宝OLED，尤其是三星，几乎可以说是“All in OLED”了。在电视领域，三星率先用上了第三代QD-OLED面板，用上了AI技术，屏幕单像素的最高亮度据称可以达到3000nit，相比去年行业最高的2000nit左右，提升了50%左右。不得不说，三星和LG之间的火药味真够浓的。这边三星发布了一款透明Micro LED电视和一款8K分辨率的无线电视，那边LG发布了一款在关机时可呈现“透明”状态的77英寸Signature OLED T无线OLED电视。▲三星的透明显示屏MicroLED（图源：三星）虽然说是“无线”，但其实各种线缆仍然需要与一个外界设备相连接，并非真正意义上的无线。XR屏幕方面，三星亮出了一块像素密度达到3500PPI的1.03英寸硅基OLED（OLEDoS）显示屏，这些小型硅基OLED可以用在各类XR产品中。苹果Vision Pro采用的就是一种硅基OLED屏幕。而我们熟悉的传统OLED，比如QD-OLED，则更多用于电视、PC显示器和笔记本电脑中。当然，各种折叠屏依然是显示领域比较吸睛的存在，比如三星亮出了一个可以内外360度折叠的折叠屏产品In & Out Flip，此前国内京东方也展示过类似的产品。▲三星的360度折叠屏（图源：CNET）显示器方面，今年必然将会是高端OLED显示器密集爆发的一年，三星这边展出了32英寸4K 240Hz的QD-OLED显示器，LG那边也即将发布32英寸4K 240Hz的WOLED显示器，两大技术路线的新品较量，必然会成为消费者们关注的焦点。TCL华星、天马、海信等国内厂商都在CES上亮出了不少新产品、新技术，比如天马亮出了一块玻璃基Micro LED显示屏，PPI可以做到403，TCL则是继续在自己的强项Mini LED上深耕，发布了一款115英寸的Mini LED电视，海信也亮出了110寸的Mini LED电视新品，据称峰值亮度可以做到10000nit、分控光分区数达到了40000个。▲海信电视展区（图源：智东西）三星还预览了一款37英寸4K游戏显示器，可以在2D和裸眼3D之间自动切换。总体来看，显示技术整体发展有所放缓，本届CES上的新品更多是在既有技术路线上进一步迭代。在硬件技术迭代放缓之下，AI的融入或许会带来更多新的可能。07.Matter占领智能家居，可穿戴设备卷向健康监测智能家居一直是CES的重头戏，从智能电视、智能冰箱、扫地机器人到各式各样的健康监测设备层出不穷。2022年曾引爆CES的Matter标准，今年同样出现在了众多厂商的展品中。亚马逊率先将Matter投屏功能引入了旗下设备Fire TV和Echo Show 15设备中；三星为电视添加了Matter控制器功能；绿米Aqara的新型方舟智慧中枢M3能充当Matter控制器。▲绿米（Aqara）展示的Matter生态产品（图源：智东西）深圳智岩科技的子公司智能家居配件制造商Govee推出兼容Matter标准的智能灯Neon Rope Light 2。用户可使用图像识别工具来定义灯的形状。▲智能灯Neon Rope Light 2（来源：官网）可穿戴设备中，TWS耳机的更新重点略有不同。森海塞尔的运动耳机可以监测体温和心率；Bose推出了新型夹式耳机；JBL将触摸屏无线耳机盒引入了三款全新无线耳机型号中；深圳创企时光壶展出了AI同声传译耳机X1。还有一些颇受关注的健康监测相关设备：韩国企业Motion Pillow的智能枕头可以帮用户解决打鼾问题；睡眠可穿戴设备研究公司Frenz的头戴设备能在睡觉时为用户播放音乐；Mywave设备贴在额头上就会根据脑电波生成自定义睡眠轨迹；超声技术刺激研究公司NeurGear的耳机能刺激用户的神经帮助放松。▲从左至右：Frenz头戴设备、Mywave可穿戴设备、NeurGear耳机（来源：The Verge）美国人机交互创企Palmplug展示了一款小型可穿戴手套，与健康科技游戏相结合，可以帮助中风患者恢复活动能力。▲Palmplug小型可穿戴手套（来源：The Verge）法国消费电子设备制造商Withings展出的BeamO设备能测量体温、做心电图、读取血氧水平、充当听诊器监测心脏和肺部状况。▲健康监测设备BeamO（来源：官网）08.科技新物种创意爆棚：AI动力鞋、彩色太阳能板历年CES都是消费电子创新的大本营，会展出许多炫酷的科技新物种，今年也不例外。如果你认为自己是“老派”智能手机用户，那么Clicks London推出的这款26键扩展键盘也许能满足你的物理键盘需求。它可以与iPhone无缝集成，扩展了50%的手机屏幕空间。▲扩展键盘Clicks for iPhone（图源：Clicks London）鞋也可以变得更加智能。月球漫步者鞋Moonwalkers是美国创企Shift Robotics推出的由传感器和AI技术加持的移动步行设备，可实现2.5倍的步行速度，最高7英里/小时。▲月球漫步者鞋Moonwalker X（图源：Shift Robotics）韩国化妆品公司爱茉莉太平洋推出了一款能够实现唇部诊断、护理和化妆的三合一美容设备Lipcure Beam，能检测唇部水分含量并提供诊断结果；根据诊断的结果，刷头会发出定制可见光，以帮助唇部护理。▲美容设备Lipcure Beam（图源：Lovepacific）香港科技初创企业AI Guided Limited推出的AI智能腰带GUIDi，则体现了对视障人士的关怀。它配备了双广角摄像头、集成传感器的定制边缘AI模块、触觉导航系统和语音命令，使用激光雷达帮助视障人士检测到周围的超50种物体，最大检测范围达5米。▲AI智能腰带GUIDi（图源：AI Guided Limited）面向宠物市场，意大利物联网公司Domethics开发了一款智能地毯Carepet，通过收集心率、呼吸、睡眠数据和温度、湿度等环境信息，全面检测宠物的健康状况。它还提供24小时全天候的兽医援助服务，将监测到的信息实时共享给兽医以获得及时的反馈。▲智能地毯Carepet（图源：Domethics）养过猫的人可能知道，有些猫咪喜欢为主人带来“礼物”——也许是一只老鼠，或一只蜥蜴。瑞士创企Flappie推出了一款智能猫门Flappie，借助RFID芯片和AI技术，过滤掉猫咪从户外带来的狩猎战利品。▲智能猫门Flappie（图源：Flapie）日本公司inQs展示了一块能将阳光转化为电能的彩色玻璃板。不同于传统的太阳能电池板笨重又不美观，它采用了一块透明的硅石英宝石，通过吸收紫外线和红外线光线来为自己供电。据介绍，其材料很容易找到，不含稀土金属，并且易回收。▲彩色玻璃太阳能板（图源：CNET）09.结语：生成式AI创新风暴席卷，AI PC迎来落地元年正如英伟达创始人兼CEO黄仁勋说：“生成式AI是计算史上最重要的平台转变，它将改变包括游戏在内的所有行业。”从CES 2024现场来看，“皮衣老黄”不光刀法精准，眼光也相当毒辣。生成式AI几乎横扫了整个会场，在芯片、PC、游戏、智能家居、机器人到智能驾驶场景都激起了创新的火花。另一个重要趋势当属最强AI PC阵容组团炸场，昭示着AI PC元年拉开序幕，这也代表着大模型引领的AIGC应用正式在终端市场拉开应用普及的序幕，接下来同样会是AI手机、AI平板、AI汽车……等终端产品的好戏。在智能家居和可穿戴场景，围绕养生和健康的智能功能已成为大势所趋。参展观众们越来越关注科技的实用价值，“好用吗”、“安全吗”、“怎么买”成了高频问题，不少展位更是直接变成大型试购现场。令智东西尤其感受深刻的是，中国企业在全球科技创新中的存在感正越来越高。尤其是在XR展示区，几乎一半的硬件产品都来自中国企业；在智能家居领域，中国企业也在大展拳脚。今年是美国消费技术协会（Consumer Technology Association，CTA）也就是CES的举办方成立100周年，现场展板展示了过去100年来消费电子产品和技术如何发展变迁并改变全世界民众的日常生活，很显然，这样的改变还在不断发生。下个100年，消费电子产品和技术又会怎样日新月异呢？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":513,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":255694952931608,"gmtCreate":1703436587547,"gmtModify":1703436588645,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/255694952931608","repostId":"255163480883208","repostType":1,"repost":{"id":255163480883208,"gmtCreate":1703331730440,"gmtModify":1703331774473,"author":{"id":"3527667688472228","authorId":"3527667688472228","name":"ETF小帮手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/087e050021c7db2ae39b1cb7515b694d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"2024年了，你还不会投资债券？从入门到精通，全方位手把手教学！","htmlText":"投资短债，持有到期，赚利息。资长债，通过利率变化，低买高卖赚差价。短债+长债：可以互补更加平衡稳定。随着美联储史无前例的快速加息以及通胀的持续威胁，金融市场发生了系统性的改变。这种变化可能会持续很长一段时间，对债券的收益率造成显著提升，相较于股票，投资价值也有天壤之别。即将到来的2024年被很多机构称之为债券崛起之年，如果你现在还不懂得投资债券，那将很难获得持续可观的收益。为了让小白用户更容易理解，下面简单介绍一下债券投资的基本知识和策略。如何投资美国短债？如果你是债券小白，初次涉足债券交易，建议从T-Bill入手。T-Bill是指美国政府发行的短期国债，到期时间从1个月到1年不等。短期国债采用“持有到到期”的策略，即买入后不做任何操作，一直持有到到期，通过收取债券利息获取收益。然而，投资T-Bill也有一些问题，主要是再投资风险。由于其短期特性，利息受美联储货币政策影响，未来收益率可能下降。总体来看，T-Bill适合有多余现金、短期内不想承受风险、追求固定收益的投资者。投资T-Bill的方式包括券商代理购买、直接在财政部网站购买（仅限美国居民）、以及购买T-Bill的ETF，如iShares的SGOV。短期国债ETF是我更推荐给新手的投资方式。相较于单独购买一张债券，这种方法不仅有较低的购买门槛，而且避免了后期需要手动再次购买的繁琐步骤。选择ETF的好处在于，你只需购买一个ETF，系统将自动按照T-Bill的周期为你收取利息。当然，ETF可能会额外收取一些管理费，但通常不会太高，一般低于0.1%。以SGOV为例，它投资于90天内的T-Bill，其价格持续维持在100美元不变，每月支付一次利息。需要注意的是，这个利息并非固定不变，而是根据当时到期的T-Bill利率进行计算。目前，SGOV的收益率为5.39%，管理费为0.07%。如果是短债的投资是无风险的被动投资，那么长债的","listText":"投资短债，持有到期，赚利息。资长债，通过利率变化，低买高卖赚差价。短债+长债：可以互补更加平衡稳定。随着美联储史无前例的快速加息以及通胀的持续威胁，金融市场发生了系统性的改变。这种变化可能会持续很长一段时间，对债券的收益率造成显著提升，相较于股票，投资价值也有天壤之别。即将到来的2024年被很多机构称之为债券崛起之年，如果你现在还不懂得投资债券，那将很难获得持续可观的收益。为了让小白用户更容易理解，下面简单介绍一下债券投资的基本知识和策略。如何投资美国短债？如果你是债券小白，初次涉足债券交易，建议从T-Bill入手。T-Bill是指美国政府发行的短期国债，到期时间从1个月到1年不等。短期国债采用“持有到到期”的策略，即买入后不做任何操作，一直持有到到期，通过收取债券利息获取收益。然而，投资T-Bill也有一些问题，主要是再投资风险。由于其短期特性，利息受美联储货币政策影响，未来收益率可能下降。总体来看，T-Bill适合有多余现金、短期内不想承受风险、追求固定收益的投资者。投资T-Bill的方式包括券商代理购买、直接在财政部网站购买（仅限美国居民）、以及购买T-Bill的ETF，如iShares的SGOV。短期国债ETF是我更推荐给新手的投资方式。相较于单独购买一张债券，这种方法不仅有较低的购买门槛，而且避免了后期需要手动再次购买的繁琐步骤。选择ETF的好处在于，你只需购买一个ETF，系统将自动按照T-Bill的周期为你收取利息。当然，ETF可能会额外收取一些管理费，但通常不会太高，一般低于0.1%。以SGOV为例，它投资于90天内的T-Bill，其价格持续维持在100美元不变，每月支付一次利息。需要注意的是，这个利息并非固定不变，而是根据当时到期的T-Bill利率进行计算。目前，SGOV的收益率为5.39%，管理费为0.07%。如果是短债的投资是无风险的被动投资，那么长债的","text":"投资短债，持有到期，赚利息。资长债，通过利率变化，低买高卖赚差价。短债+长债：可以互补更加平衡稳定。随着美联储史无前例的快速加息以及通胀的持续威胁，金融市场发生了系统性的改变。这种变化可能会持续很长一段时间，对债券的收益率造成显著提升，相较于股票，投资价值也有天壤之别。即将到来的2024年被很多机构称之为债券崛起之年，如果你现在还不懂得投资债券，那将很难获得持续可观的收益。为了让小白用户更容易理解，下面简单介绍一下债券投资的基本知识和策略。如何投资美国短债？如果你是债券小白，初次涉足债券交易，建议从T-Bill入手。T-Bill是指美国政府发行的短期国债，到期时间从1个月到1年不等。短期国债采用“持有到到期”的策略，即买入后不做任何操作，一直持有到到期，通过收取债券利息获取收益。然而，投资T-Bill也有一些问题，主要是再投资风险。由于其短期特性，利息受美联储货币政策影响，未来收益率可能下降。总体来看，T-Bill适合有多余现金、短期内不想承受风险、追求固定收益的投资者。投资T-Bill的方式包括券商代理购买、直接在财政部网站购买（仅限美国居民）、以及购买T-Bill的ETF，如iShares的SGOV。短期国债ETF是我更推荐给新手的投资方式。相较于单独购买一张债券，这种方法不仅有较低的购买门槛，而且避免了后期需要手动再次购买的繁琐步骤。选择ETF的好处在于，你只需购买一个ETF，系统将自动按照T-Bill的周期为你收取利息。当然，ETF可能会额外收取一些管理费，但通常不会太高，一般低于0.1%。以SGOV为例，它投资于90天内的T-Bill，其价格持续维持在100美元不变，每月支付一次利息。需要注意的是，这个利息并非固定不变，而是根据当时到期的T-Bill利率进行计算。目前，SGOV的收益率为5.39%，管理费为0.07%。如果是短债的投资是无风险的被动投资，那么长债的","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/c1d53dd97c2a1f5fc311ff2d0811c175","width":"436","height":"701"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/255163480883208","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":322,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":303570319,"gmtCreate":1603205287431,"gmtModify":1703829088127,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/303570319","repostId":"303817712","repostType":1,"repost":{"id":303817712,"gmtCreate":1603094920136,"gmtModify":1703828617047,"author":{"id":"3473459794537757","authorId":"3473459794537757","name":"MidasMike","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7cafd3d1411d04107e3c4859369109f6","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"foll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即便民主党内过半的党代表不认可哈里斯作为民主党候选人，不认可哈里斯的人也很难在推荐谁接替拜登上取得共识，至少短时间内难以确定共识，现在这个节骨眼距离2024总统大选只剩3个多月了。 2. 由于哈里斯继承了拜登团队的竞选资金，即便反对她的民主党人在短时间内取得共识，推举出一个强有力的候选人，也难以在短时间筹集足够数目的竞选资金，毕竟很多民主党支持者已经在最近1年的政治募捐活动中把钱捐给了拜登团队。 所以，之后的美股交易中，“哈里斯交易”逻辑可以默认：即便哈里斯在民主党党内表决程序遇到一些问题，也已是事实上的两党对决的候选人。 为什么民主党内很多人不认可哈里斯，其中一个重要原因就是哈里斯的意思形态。她比拜登要左很多。从哈里斯在加利福尼亚州担任州检查总长和联邦参议员的履历上看，她的意识形态介于拜登和伊丽莎白.沃伦之间的某个政治光谱。而拜登的意识形态属于建制派establisment。下面要简单说下美国两党政治的演化史。 美国两党的基本盘在冷战后期逐渐定型，刚开始时，面对苏联这个敌人，两党精英在重大社会事务的意见分歧没那么大，更多的分歧是体现在社会","images":[{"img":"https://community-static.tradeup.com/news/3f3148451601e9f2bfa54a2684f57f40","width":"964","height":"580"},{"img":"https://community-static.tradeup.com/news/f45a83ec3333362677c912043e0ca67f","width":"959","height":"536"},{"img":"https://community-static.tradeup.com/news/e2b6baa02d536df350684b83dfb6d2c8","width":"1080","height":"780"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/331582170284240","isVote":2,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"vote":{"id":3368,"gmtBegin":1721982816515,"gmtEnd":1722587397613,"type":1,"upper":1,"title":"你认清哈里斯和特朗普谁会胜选","choices":[{"id":12073,"sort":1,"name":"哈里斯","userSize":11,"voted":false},{"id":12074,"sort":2,"name":"特朗普","userSize":31,"voted":false}]},"comments":[],"imageCount":3,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":22,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":329219489497296,"gmtCreate":1721377687342,"gmtModify":1721377688845,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/329219489497296","repostId":"328750135935248","repostType":1,"repost":{"id":328750135935248,"gmtCreate":1721284130861,"gmtModify":1721377802666,"author":{"id":"3527667699676929","authorId":"3527667699676929","name":"小虎交易笔记","avatar":"https://static.tigerbbs.com/db3863887ac73edf5244d41303c9bcc8","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"【实盘面对面】Hero_23：我为啥敢说理想智驾即将冲击国内第一？","htmlText":"本次小虎交易笔记邀请到在【实盘面对面】直播过的虎友 <a href=\"https://laohu8.com/U/3515543156510844\">@Hero_23</a> 。Hero_23 最近也开通了交易分享功能，实盘分享自己的交易，欢迎虎友们踊跃关注。记得看到最后，有【实盘面对面】栏目送给各位虎友的优惠券。理想汽车近期开了一场智能驾驶发布会，我的第一感觉是理想汽车马上就要走上智能驾驶国内第一的位置了。今天我们就来详细解释一下这个判断，以及当前各家自动驾驶技术进度。发布会也透露了很多关于理想内部的智驾进度和技术路线细节，今天也会对此做进一步的解读。我们去评价自动驾驶技术排名的时候，第一个想到的问题，应该是以什么样的标准来评价？对于绝大部分网友来说，他们给出的答案很直接也容易理解，当然是根据车辆的实际表现和体验。这是一个很合理的回答，但这里隐藏着一些误区。如果我们把表现和体验当作一个静态事物来观察，当然是可以以此来确定领先程度的。<a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid= 3515543156510844\" target=\"_blank\">但当我们动态和发展的来看这个问题，往往得到的是错误答案。</a>我举一个很简单的小例子你就明白了，<a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid= 3515543156510844\" target=\"_blank\">现在几乎每一关注自动驾驶的人都知道，无图领航辅助在技术上一定是领先于高精地图辅助驾驶的，也几乎所有人都知道，在各家头部企业从有图切向无图的时候，往往前几个版本的无图辅助驾驶体验是远远比不上有图辅助驾驶的</a>，有高精度地图的系统会更自信、更稳定、更不容易出错，当然体验也更好。随着版本的迭代升级，无图辅助驾驶在体验上逐步接近","listText":"本次小虎交易笔记邀请到在【实盘面对面】直播过的虎友 <a href=\"https://laohu8.com/U/3515543156510844\">@Hero_23</a> 。Hero_23 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id=\"id_1597077442\">经济主张</h2><p>特朗普认为他的经济主张是他在11月击败民主党的最佳途径。他打赌，他的减税、增加石油生产、减少监管、提高关税和减少对外金融承诺等非正统议程将吸引足够多的摇摆州选民，从而让他赢得选举。</p><p>民意调查已经显示，有迹象表明黑人和拉美裔男性正在转向共和党，因为他们对食品、住房和汽油价格的历史高位感到厌倦。多达20%的黑人男性现在支持特朗普，不过一些学者认为这些数字被夸大了。</p><p>特朗普说，他将通过开放美国更多的石油和天然气钻井来降低价格。他说：<strong>“我们比任何人都拥有更多的液体黄金。 ”</strong></p><p>他认为严格的移民限制是提高国内工资和就业的关键。他将移民限制视为他重塑经济的“最大（因素）”，尤其是对他急于争取的少数族裔而言。他说：“数百万人涌入这个国家，黑人将被消灭殆尽。他们已经感受到了。他们的工资已经大幅下降。他们的工作被非法入境的移民抢走了。”</p><p>特朗普希望续签其具有里程碑意义的《2017减税和就业法案》，并进一步降低企业税，但他或他的顾问们尚未以任何方式解释这与平衡预算之间的关系。再加上经济学家预计他的保护主义政策会对利率造成上行压力，特朗普的计划可能会加剧该国日益沉重的债务负担。</p><p>这位前总统表示，<strong>他希望将企业税率从目前的21%降至15%</strong>。如果这个目标太难实现，他将满足于将税率降至20%，他说他喜欢这个数字的“简单性”。特朗普表示，“特朗普经济学”等同于“低利率和低税收”。</p><p>主流经济学家并不认同特朗普的个人信念，认为他提议的强势关税将给美国带来意外之财，他们警告说，这将刺激进一步的通货膨胀，相当于给美国家庭增税。彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）的一份报告估计，他的关税制度将给普通中等收入家庭带来每年1700美元的额外开支。而无党派研究机构牛津经济学估计，特朗普的关税、移民限制和延长减税政策的组合也可能会增加通货膨胀和减缓经济增长。牛津经济研究院首席美国经济学家伯纳德-雅罗斯说，这些政策的后果是“通胀预期增加”。</p><h2 id=\"id_1945110533\">不希望美联储在近期降息</h2><p>特朗普表示，（若再次当选）不会提前撤换美联储主席鲍威尔（该任期将持续到2026年5月），他将允许鲍威尔完成其包括理事一职（2028年届满）在内的任期，尤其是如果他认为后者在做正确的事的话。在政策利率方面，他警告称，美联储应该在11月大选前避免降息，以防给拜登带来提振。</p><p>华尔街完全预计今年年底前会有两次降息，其中一次关键是在大选前。特朗普说：“他们知道自己不该这么做。”</p><h2 id=\"id_802496517\">戴蒙的角色</h2><p>特朗普表示，他已经改变了对摩根大通首席执行官戴蒙的看法，他去年曾抨击戴蒙是“被高估的全球主义者”。特朗普说，他可以将戴蒙视为“我会考虑”的财政部长人选，据说戴蒙正在考虑从政。</p><p>特朗普认为自己现在对权力杠杆的理解更加深刻了，包括为合适的工作选择合适的人的重要性。他说：“我们有很多优秀的人才，但有些人我不会再选第二次。现在，我了解每一个人。现在，我真正有了经验。”</p><p>他的第一个任期表明，他更喜欢一对一的工作方式，这将给与他关系最好的首席执行官和世界领导人带来优势，而让他的敌人落于下风，甚至可能害怕他的所作所为。如果说《商业周刊》对特朗普的采访有什么突出之处的话，那就是他充分意识到了这种力量，而且他完全打算利用这种力量。</p><p>当有人向特朗普指出没有一位《财富》百强企业的首席执行官公开为他的竞选活动捐款时，特朗普很不高兴（后来，埃隆-马斯克承诺提供资金支持）。</p><h2 id=\"id_468378255\">总统赦免</h2><p>特朗普坚称，如果在针对他的未决案件中被判犯有联邦罪，他不会赦免自己。“我不会考虑的，”他说。</p><h2 id=\"id_3565571520\">外交政策</h2><p>特朗普对沙特的看法更为友好。他说，在过去六个月里，他与王储穆罕默德-本-萨勒曼进行了交谈，但他拒绝详细说明会谈的性质和频率。当被问及是否担心增加美国的石油和天然气产量会让希望保持能源霸主地位的沙特不高兴时，特朗普回答说他不这么认为，并再次提到了个人关系。他谈到王储时说：“他喜欢我，我也喜欢他。”</p><p>西方盟国现在已经熟悉了特朗普个人和反复无常的外交政策，正在采取广泛措施，为他可能重返白宫做好准备。这些措施包括增加国防开支、将对乌克兰的军事援助控制权移交给北约、竞相改善与特朗普顾问和下属智库的关系，以及与共和党州长和思想领袖接触，以了解他的意图。</p><p>在华盛顿举行的北约峰会上，乌克兰总统泽连斯基敦促盟国迅速采取行动，帮助乌克兰击退俄罗斯，而不是等到11月的选举结果出来后再决定如何行动。</p><p>右倾智库“防务优先”（Defense Priorities）的政策顾问丹-考德威尔（Dan Caldwell）说：“‘防备美国’实际上符合欧洲的利益，欧洲应该开始假定美国还有其他更紧迫的国家安全优先事项以及国内优先事项。”</p><h2 id=\"id_583762907\">关于硅谷</h2><p>在担任总统期间和之后，特朗普经常将矛头对准美国科技行业。他的政府还对<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、脸书和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>发起了反垄断调查，这些行动在拜登执政期间得到了延续和扩大。特朗普和共和党人经常抱怨的核心问题是，科技公司对保守派有偏见。如今，特朗普的焦点集中在一个更具广泛吸引力的指控上：失控的科技公司正在伤害儿童，甚至导致全国范围内自杀流行。他认为：“它们变得太大、太强大了。它们正在对尤其是年轻人产生巨大的负面影响。”</p><p><strong>特朗普声称不想伤害美国科技公司，并让国内公司优先于外国公司，但TikTok是个例外。</strong>在谈到他最近对这家中国社交媒体平台的支持时，特朗普提到，在美国禁止它将有利于一家公司和一位他不想奖励的首席执行官。特朗普想亲自主导美国公司，但他不希望外国竞争者取而代之。</p><p>“我非常尊重他们，”他在谈到他抨击的公司时坚持说。“如果你对它们穷追猛打，你就会毁了它们。我不想毁了它们。”</p><p>他说：“现在想想，我支持TikTok，因为你需要竞争。如果没有TikTok，就只有Facebook和Instagram，那就是扎克伯格。”这是他不会容忍的结果。当年的冲击国会事件发生后，Facebook决定无限期禁止他访问Facebook，这让他仍然感到痛苦。特朗普抱怨道：“突然之间，我从第一名变成了无名小卒。”</p></body></html>","source":"xnew_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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Dimon）担任财政部部长。他还明确表示愿意颠覆美国长期以来的外交政策理论。以下是6月25日访谈的要点：经济主张特朗普认为他的经济主张是他在11月击败民主党的最佳途径。他打赌，他的减税、增加石油生产、减少监管、提高关税和减少对外金融承诺等非正统议程将吸引足够多的摇摆州选民，从而让他赢得选举。民意调查已经显示，有迹象表明黑人和拉美裔男性正在转向共和党，因为他们对食品、住房和汽油价格的历史高位感到厌倦。多达20%的黑人男性现在支持特朗普，不过一些学者认为这些数字被夸大了。特朗普说，他将通过开放美国更多的石油和天然气钻井来降低价格。他说：“我们比任何人都拥有更多的液体黄金。 ”他认为严格的移民限制是提高国内工资和就业的关键。他将移民限制视为他重塑经济的“最大（因素）”，尤其是对他急于争取的少数族裔而言。他说：“数百万人涌入这个国家，黑人将被消灭殆尽。他们已经感受到了。他们的工资已经大幅下降。他们的工作被非法入境的移民抢走了。”特朗普希望续签其具有里程碑意义的《2017减税和就业法案》，并进一步降低企业税，但他或他的顾问们尚未以任何方式解释这与平衡预算之间的关系。再加上经济学家预计他的保护主义政策会对利率造成上行压力，特朗普的计划可能会加剧该国日益沉重的债务负担。这位前总统表示，他希望将企业税率从目前的21%降至15%。如果这个目标太难实现，他将满足于将税率降至20%，他说他喜欢这个数字的“简单性”。特朗普表示，“特朗普经济学”等同于“低利率和低税收”。主流经济学家并不认同特朗普的个人信念，认为他提议的强势关税将给美国带来意外之财，他们警告说，这将刺激进一步的通货膨胀，相当于给美国家庭增税。彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）的一份报告估计，他的关税制度将给普通中等收入家庭带来每年1700美元的额外开支。而无党派研究机构牛津经济学估计，特朗普的关税、移民限制和延长减税政策的组合也可能会增加通货膨胀和减缓经济增长。牛津经济研究院首席美国经济学家伯纳德-雅罗斯说，这些政策的后果是“通胀预期增加”。不希望美联储在近期降息特朗普表示，（若再次当选）不会提前撤换美联储主席鲍威尔（该任期将持续到2026年5月），他将允许鲍威尔完成其包括理事一职（2028年届满）在内的任期，尤其是如果他认为后者在做正确的事的话。在政策利率方面，他警告称，美联储应该在11月大选前避免降息，以防给拜登带来提振。华尔街完全预计今年年底前会有两次降息，其中一次关键是在大选前。特朗普说：“他们知道自己不该这么做。”戴蒙的角色特朗普表示，他已经改变了对摩根大通首席执行官戴蒙的看法，他去年曾抨击戴蒙是“被高估的全球主义者”。特朗普说，他可以将戴蒙视为“我会考虑”的财政部长人选，据说戴蒙正在考虑从政。特朗普认为自己现在对权力杠杆的理解更加深刻了，包括为合适的工作选择合适的人的重要性。他说：“我们有很多优秀的人才，但有些人我不会再选第二次。现在，我了解每一个人。现在，我真正有了经验。”他的第一个任期表明，他更喜欢一对一的工作方式，这将给与他关系最好的首席执行官和世界领导人带来优势，而让他的敌人落于下风，甚至可能害怕他的所作所为。如果说《商业周刊》对特朗普的采访有什么突出之处的话，那就是他充分意识到了这种力量，而且他完全打算利用这种力量。当有人向特朗普指出没有一位《财富》百强企业的首席执行官公开为他的竞选活动捐款时，特朗普很不高兴（后来，埃隆-马斯克承诺提供资金支持）。总统赦免特朗普坚称，如果在针对他的未决案件中被判犯有联邦罪，他不会赦免自己。“我不会考虑的，”他说。外交政策特朗普对沙特的看法更为友好。他说，在过去六个月里，他与王储穆罕默德-本-萨勒曼进行了交谈，但他拒绝详细说明会谈的性质和频率。当被问及是否担心增加美国的石油和天然气产量会让希望保持能源霸主地位的沙特不高兴时，特朗普回答说他不这么认为，并再次提到了个人关系。他谈到王储时说：“他喜欢我，我也喜欢他。”西方盟国现在已经熟悉了特朗普个人和反复无常的外交政策，正在采取广泛措施，为他可能重返白宫做好准备。这些措施包括增加国防开支、将对乌克兰的军事援助控制权移交给北约、竞相改善与特朗普顾问和下属智库的关系，以及与共和党州长和思想领袖接触，以了解他的意图。在华盛顿举行的北约峰会上，乌克兰总统泽连斯基敦促盟国迅速采取行动，帮助乌克兰击退俄罗斯，而不是等到11月的选举结果出来后再决定如何行动。右倾智库“防务优先”（Defense Priorities）的政策顾问丹-考德威尔（Dan Caldwell）说：“‘防备美国’实际上符合欧洲的利益，欧洲应该开始假定美国还有其他更紧迫的国家安全优先事项以及国内优先事项。”关于硅谷在担任总统期间和之后，特朗普经常将矛头对准美国科技行业。他的政府还对亚马逊、苹果、脸书和谷歌发起了反垄断调查，这些行动在拜登执政期间得到了延续和扩大。特朗普和共和党人经常抱怨的核心问题是，科技公司对保守派有偏见。如今，特朗普的焦点集中在一个更具广泛吸引力的指控上：失控的科技公司正在伤害儿童，甚至导致全国范围内自杀流行。他认为：“它们变得太大、太强大了。它们正在对尤其是年轻人产生巨大的负面影响。”特朗普声称不想伤害美国科技公司，并让国内公司优先于外国公司，但TikTok是个例外。在谈到他最近对这家中国社交媒体平台的支持时，特朗普提到，在美国禁止它将有利于一家公司和一位他不想奖励的首席执行官。特朗普想亲自主导美国公司，但他不希望外国竞争者取而代之。“我非常尊重他们，”他在谈到他抨击的公司时坚持说。“如果你对它们穷追猛打，你就会毁了它们。我不想毁了它们。”他说：“现在想想，我支持TikTok，因为你需要竞争。如果没有TikTok，就只有Facebook和Instagram，那就是扎克伯格。”这是他不会容忍的结果。当年的冲击国会事件发生后，Facebook决定无限期禁止他访问Facebook，这让他仍然感到痛苦。特朗普抱怨道：“突然之间，我从第一名变成了无名小卒。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":30,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":326144017162248,"gmtCreate":1720626699377,"gmtModify":1720626700935,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/326144017162248","repostId":"1141358080","repostType":4,"repost":{"id":"1141358080","pubTimestamp":1720605913,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1141358080?lang=&edition=full","pubTime":"2024-07-10 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Kass）说：“几乎两年前，该比率上升到了前所未有的水平。那本应是一个非常强烈的警告信号。”自从首次称赞该指标以来，这位被称为奥马哈先知的人已经对该指标的态度有所保留，但像卡斯这样的投资者仍然使用它来帮助确定美股的估值水平。该指标过去相当可靠，它预示了1987年和2000年的大幅抛售，以及金融危机前夕的情况。卡斯表示，一般来说，当该指标达到其长期平均值的两倍标准差时，投资者应该开始注意。而今天它正处于这一水平。卡斯说，巴菲特最初被这个指标吸引的部分原因是他对容易被操纵的指标持怀疑态度。目前，巴菲特指标并非唯一一个表明股票估值看起来被高估的指标。包括基于过去12个月市盈率、市销率和企业价值与销售额比率在内的其他流行估值指标，均高于历史上的第90百分位，卡斯说。和其他指标一样，巴菲特指标也有其缺点。其中一个问题是它没有纳入利率因素，目前美国联邦基金利率处于20多年来的最高水平。卡斯补充说，它也没有考虑到公司利润中来自海外的份额正在增长这一事实。他说，“投资的全貌非常复杂，没有任何指标是绝对可靠的。”今天特有的另一个潜在复杂因素是，过去18个月中，少数几家大型股贡献了美股的大部分涨幅。这意味着该指标可能忽略了这样一个观点：许多股票相对于历史而言仍然便宜，而只有少数股票极其昂贵。根据FactSet的数据，标普500指数在周二创下了今年第36个收盘新高。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":38,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":319987558736024,"gmtCreate":1719152199035,"gmtModify":1719152200925,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/319987558736024","repostId":"1124619355","repostType":4,"repost":{"id":"1124619355","pubTimestamp":1719141190,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1124619355?lang=&edition=full","pubTime":"2024-06-23 19:13","market":"us","language":"zh","title":"伟大的公司是熬出来的！英伟达和特斯拉就是最好的例子","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1124619355","media":"巴伦中文","summary":"无论在宏观还是微观，上市公司的市值分布都是极端非对称的。图一：英伟达市值比例变化；数据来源：Wind，截至2024年6月18日图一：英伟达市值比例变化；数据来源：Wind，截至2024年6月18日图二是特斯拉市值比例变化的曲线，横轴代表时间，纵轴是对应时间公司市值占历史最大市值的比例，从曲线可以看到，以2022年3月31日的市值高点为参照点，在其近12年的统计中，其市值的80%都是在1年半内创造的，约占总时长的12.5%。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>无论在宏观还是微观，上市公司的市值分布都是极端非对称的。</strong></p></blockquote><p>了解资本市场的基本特征是投资成功的关键，但做到这一点并不容易；此外，正如“一千个读者眼中有一千个哈姆雷特”，在持有不同投资理念的投资者眼中，看到的资本市场也是不一样的。在本文中，笔者将从一个长期价值投资实践者的角度分享自己对资本市场的两个重要特征的认知，以及由此带来对投资实操的启示。</p><h2 id=\"id_701888786\" style=\"text-align: justify;\">一、上市公司市值的横向非对称正态分布分析</h2><p style=\"text-align: justify;\">在风险管理专家塔勒布《黑天鹅》一书中，塔勒布创造了“平均斯坦”及“极端斯坦”这两个概念，用以形容现实中所见的大多数事物的分布规律；（1）“平均斯坦”代表个体之间的差异不会太大，例如在生理领域，一个班级中，每个学生的身高跟班级的平均身高不会相差太多；（2）“极端斯坦”代表个体之间的差异可以很大，例如在经济领域，人的财富分布，世界首富和世界的平均财富多寡有天壤之别。</p><p style=\"text-align: justify;\">在资本市场中，上市公司市值的分布同样属于“极端斯坦”，根据世界证券交易所联合会（World Federation of Exchanges，简称为WFE）对2023年二季度全球交易所市值的统计，全球股票市值约为109万亿美元，具体分布如下表：</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/85118ad082a4694a7fab2f03aeefac92\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"795\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从微观上来看，交易所内公司市值的分布同样是非对称的（见表二），其中，美股近5900家上市公司（不含柜台交易）中，<strong>前十家</strong>公司的市值占整个交易所的22.64%；而在越南交易所的422家上市公司中，<strong>前十家</strong>公司的市值占比高达77.21%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>由此可见，资本市场的第一个基本特征是：无论在宏观还是微观，上市公司的市值分布都是极端非对称的。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ef5559aa0f3691fd551327e59248a4e\" title=\"数据来源：Wind，统计日期：2024年2月27日\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"704\"/><span>数据来源：Wind，统计日期：2024年2月27日</span></p><h2 id=\"id_872073\" style=\"text-align: justify;\">二、上市公司市值的纵向非线性变化</h2><p style=\"text-align: justify;\">在价值投资的原理中，公司的价格（市值）由公司的价值（盈利能力或自由现金流）决定，且价格围绕着价值波动。然而，价值的变动远非是线性的，由此，价格的波动也呈现出非线性且异常剧烈的特征。</p><p style=\"text-align: justify;\">人类社会先后经历农业革命、工业革命以及信息技术革命（目前正处于人工智能革命的开端），公司价值变化的非线性特征愈加明显。<strong>对投资者而言，如果错过了公司价值/市值非线性变化的机会，那很可能就错过了投资该公司大部分的收益，我们通过两个例子来体现这个特征：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">（1）图一是英伟达市值比例变化的曲线，从曲线可以看到，在长达近25年的统计中，英伟达80%的市值都是在2023年至今（2024年6月18日）创造的，约占统计时长的<strong>5.88%</strong>。 </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d5bbc78131baa656a8c65148d483e3f\" title=\"图一：英伟达市值比例变化；数据来源：Wind，截至2024年6月18日\" tg-width=\"1036\" tg-height=\"628\"/><span>图一：英伟达市值比例变化；数据来源：Wind，截至2024年6月18日</span></p><p style=\"text-align: justify;\">（2）图二是特斯拉市值比例变化的曲线，横轴代表时间，纵轴是对应时间公司市值占历史最大市值的比例，从曲线可以看到，以2022年3月31日的市值高点为参照点，在其近12年的统计中，其市值的80%都是在1年半内创造的，约占总时长的<strong>12.5%</strong>。 </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2735fe11ab009096c20484a057e8b63\" title=\"图二：特斯拉市值比例变化；数据来源：Wind，截至2024年6月18日\" tg-width=\"1034\" tg-height=\"630\"/><span>图二：特斯拉市值比例变化；数据来源：Wind，截至2024年6月18日</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>为此，资本市场的第二个基本特征是：公司市值的变化形式与商业模式有关，从传统企业到科技型企业，市值变化的非线性特征愈加明显。</strong></p><h2 id=\"id_1903972016\" style=\"text-align: justify;\">三、市值分布及变化特征的启示</h2><p style=\"text-align: justify;\">认知的目的是为了指导实践，上市公司市值分布及变化的特征蕴含着对我们投资活动至关重要的启示：</p><p style=\"text-align: justify;\">1、无论是全球资本市场的市值分布还是单一市场的市值分布，都体现了投资世界横向非对称正态分布的特征，对于投资者来说，<strong>主动选择</strong>关键的国家、关键的行业以及关键的公司往往是收益的最大来源。</p><p style=\"text-align: justify;\">2、中国有句俗话说：“三年不开张，开张吃三年”，粗略的看，开一次张要管够六年，这就体现了时机的重要性；我们通过回顾很多科技企业的市值变化，尤其体现了这个特征，这种非线性的市值变化给投资者带来了重要的启示。首先，它强调了长期投资和对公司基本面深入研究的重要性。仅仅关注短期的价格波动可能会错过那些具有长期增长潜力的公司。其次，它也提醒投资者需要对市场情绪和技术趋势有深刻的理解，以便在市值增长的早期阶段识别并投资于那些真正具有颠覆性潜力的公司。</p></body></html>","source":"lsy1718164085300","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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| VOO vs. SPY vs. IVV vs. SPLG：最好的标普500ETF是什么？","htmlText":"亿万富翁投资者通常更喜欢更简单的赚钱方法，一个典型的例子就是他们使用Vanguard S&amp;P 500 ETF等交易所交易基金 (ETF)。沃伦·巴菲特和肯·格里芬是全球最成功的两位投资者。两人都选择了简单投资Vanguard S&amp;P 500 ETF (VOO）。伯克希尔哈撒韦公司董事长巴菲特甚至在遗嘱中推荐这只ETF作为其家族的遗产。同样，格里芬的对冲基金Citadel不仅投资于同一 ETF，还持有大量期权。为什么标普500ETF如此受青睐？S&amp;P 500 ETF追踪标普500指数，该指数被认为是美国经济的风向标。该指数持有500只最大的美国股票，涵盖科技、能源、金融和医疗保健等所有行业。&nbsp;当您投资 S&amp;P 500 ETF 时，您将自动拥有<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">$迪士尼(DIS)$</a>和沃伦·巴菲特的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">$伯克希尔(BRK.A)$</a>·哈撒韦公司等顶级股票。从历史上看，该指数的平均年化回报率在10%左右。最好的标普500ETF是什么？鉴于标准普尔500指数的受欢迎程度，有许多ETF跟踪它。以下是四个最受欢迎的四种ETF的比较：VOO 、SPY 、IVV和 SPLG 。Vanguard S&amp;P 500 ETF（VOO）VOO非常受投资者欢迎。它是由被许多人认为是“指数投资之父”的杰克·博格尔创立的经纪公司先锋集团提供的。&nbsp;先锋集团目前是全球最大的指数基金提供商，以其极低的基金费用而闻名。多年","listText":"亿万富翁投资者通常更喜欢更简单的赚钱方法，一个典型的例子就是他们使用Vanguard S&amp;P 500 ETF等交易所交易基金 (ETF)。沃伦·巴菲特和肯·格里芬是全球最成功的两位投资者。两人都选择了简单投资Vanguard 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当您投资 S&P 500 ETF 时，您将自动拥有$苹果(AAPL)$、$特斯拉(TSLA)$、$迪士尼(DIS)$和沃伦·巴菲特的$伯克希尔(BRK.A)$·哈撒韦公司等顶级股票。从历史上看，该指数的平均年化回报率在10%左右。最好的标普500ETF是什么？鉴于标准普尔500指数的受欢迎程度，有许多ETF跟踪它。以下是四个最受欢迎的四种ETF的比较：VOO 、SPY 、IVV和 SPLG 。Vanguard S&P 500 ETF（VOO）VOO非常受投资者欢迎。它是由被许多人认为是“指数投资之父”的杰克·博格尔创立的经纪公司先锋集团提供的。 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22:55","market":"us","language":"zh","title":"夜读｜橡树资本在狩猎什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1122830915","media":"远川投资评论","summary":"2024年3月11日，国际评级机构穆迪的一份声明将万科的窘境置于聚光灯之下。自2004年进入中国市场，橡树资本在中国已经完成多笔不良收购。由于恒大未能及时偿还贷款，其抵押的两项资产均被橡树资本进行了接管。2021年，国际米兰在疫情的影响之下遭遇了财务困境。而从目前的种种迹象来看，张康阳并没有能力按时偿还贷款，这也意味着欧冠亚军的所有权极大可能会落到橡树的手中。","content":"<html><head></head><body><p>2024年3月11日，国际评级机构穆迪的一份声明将万科的窘境置于聚光灯之下。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这份声明中，穆迪撤销了万科的‘Baa3’发行人评级，并授予了其Ba1评级，也就是大家俗称的“垃圾级债券”。四天后，标准普尔将万科企业(02202)的“BBB+”发行人信用评级列入负面观察名单。</p><p style=\"text-align: justify;\">评级下调意味着万科在海外发债融资将会变得更加困难，这对于未来一年偿还债务总额可能超过445亿元的万科来说不是个好消息。</p><p style=\"text-align: justify;\">为了挽回市场的信心，万科先是提前偿还到期的6.3亿美元中期票据；再传出共有12家商业银行筹资800亿，以应对万科未来到期的公开市场债券偿付；最后在前期已经处置了悦榕庄、七宝商业广场等大量优质资产的情形下，再次通过抵押贷款的方式来回笼现金流。</p><p style=\"text-align: justify;\">深圳国资委则拿出了真金白银去认购万科旗下集团发行的中金印力消费REIT。本以为一切向好，但一则关于郁亮操控万科谋私利的小作文传遍圈内微信群，令事态发展又扑朔迷离起来。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去一段时间，房地产行业正经历一场煎熬。碧桂园延迟发布财报停牌，恒大面临财务造假的处罚，曾让大佬们「大打出手」的万科股权，也变成了人们避而远之的地方。然而这份危险，在国际不良资产处置巨头橡树资本眼里又十分迷人。</p><p style=\"text-align: justify;\">橡树（Oaktree Capital）对国内投资人来说并不陌生，他们不仅擅长驾驭周期，更擅长在腐肉之中觅食，在他人的困境中获利。</p><p><strong>抄底恒大</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">橡树资本创始人霍华德·马克斯，是国内许多基金经理的偶像，每到荐书环节，总能听到他们脱口而出《周期》与《投资最重要的事》，以此彰显某种机构审美。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过在群星璀璨的华尔街，橡树资本也确实是当之无愧的巨头：坐拥1890亿美元的管理规模，截至2019年高达19%的年平均收益，马克斯更是预言了2000年科网泡沫破裂和2008年金融危机。尤其是在不良资产管理行业，橡树更是无法回避的一个名字。</p><p style=\"text-align: justify;\">不良资产管理行业，简单来说，可以理解为“垃圾回收利用”——用低价去购买那些高负债、濒临破产的公司/资产，然后通过对债权、股权及实物资产进行消化处置，最终实现投资回报，本质上是低买高卖的能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">自2004年进入中国市场，橡树资本在中国已经完成多笔不良收购。而直至2021年，他们在恒大地产上的投资，才让橡树资本真正地走进到了公众的视野当中。</p><p style=\"text-align: justify;\">2021年1月，正处于下行周期的房地产行业面临着资金链断裂以及债务违约等多种风险，在多数外资都对其避之不及的情形下，橡树资本却悄悄地抄底了恒大，成为了借款人：恒大以恒大香港元朗及江苏启东两个房地产项目作为抵押担保，分别获得了橡树资本5.2亿美元和4.8亿美元的贷款。</p><p style=\"text-align: justify;\">在一年后，橡树资本的抄底就有了成果。由于恒大未能及时偿还贷款，其抵押的两项资产均被橡树资本进行了接管。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，其中涉及到“改划”问题的恒大香港元朗凡尔赛宫项目在短短10个月就被橡树资本处置完毕。根据恒大集团在2022年11月发布的“资产接管人出售资产”公告：恒大在香港元朗未开发的宅地已经被资产接管人以6.37亿美元价格卖掉用来偿还债务。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>投入5.2亿，出手6.37亿，粗略的计算之下不难得到这样一个结论：橡树资本在不到两年的时间里通过这块土地赚取了1.17亿美元的价差，一进一出之间赚取了22.5%的收益率。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">除了上述投资，恒大还间接带了给了橡树资本另一笔财富：国际米兰。</p><p style=\"text-align: justify;\">2021年，国际米兰在疫情的影响之下遭遇了财务困境。但当时它的母公司苏宁因为曾经战投了恒大地产200亿元，在后者暴雷的影响下自身难保。不仅暂时无法收回这部分投资，同时也让它面临着流动性危机的困境，值此情形下其根本无暇顾及到旗下的国米。</p><p style=\"text-align: justify;\">无奈之下的国米老板、苏宁大公子张康阳以国米股权作为质押品向橡树申请了一笔利率为12%的贷款，并于今年5月20日到期。而从目前的种种迹象来看，张康阳并没有能力按时偿还贷款，这也意味着欧冠亚军的所有权极大可能会落到橡树的手中。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这事也引得宿敌AC米兰球迷调侃：“原来国米是不良资产。”</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb9dfc5db405524a8db72a1a9104185f\" alt=\"张康阳安慰劳塔罗,2023\" title=\"张康阳安慰劳塔罗,2023\" tg-width=\"600\" tg-height=\"432\"/><span>张康阳安慰劳塔罗,2023</span></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，买垃圾债是橡树资本的老本行，但它在中国房地产市场的投资却更多地会偏向于信用贷款的方式。用霍华德·马克斯的话来说就是，“如果我们能提供以有吸引力的房产为担保的贷款，并且我们认为抵押品的价值为我们提供了足够的安全边际，那么我们愿意这样做。”</p><p style=\"text-align: justify;\">这也不难理解，与其去投资随时可能暴雷的房地产债券，不如去做信用贷款：不违约可以赚高额的利息；违约了也可以获得抵押资产的处置权。</p><p style=\"text-align: justify;\">换句话来说，对橡树资本而言，获取收益的主要方式并不在于资产有多好，而是取决于获取资产的代价有多低，而这种理念也恰恰是橡树资本成功的关键。</p><p><strong>价格狩猎者</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特曾说：“我早上起床总会看看我的邮箱里面有没有马克斯先生的备忘录，如果有的话，我总会第一时间打开并阅读，他总是能告诉我很多东西，他的书更是如此。” 但早在1969年的时候，霍华德·马克斯还仅仅只是花旗银行投资研究部的一名普通员工。</p><p style=\"text-align: justify;\">转折点发生在了1978年，当时迈克尔·米尔肯在垃圾债上的投资让他声名鹊起，而霍华德·马克斯也在和迈克尔·米尔肯的接触当中打开了垃圾债的投资大门。</p><p style=\"text-align: justify;\">在米尔肯看来，如果你买高等级债券，未来出现的所有意料之外的事情都是坏事，除了向下，没有别的地方可去；可如果买的是垃圾债券，并且它幸存下来了，那么所有想不到的事情都是好事：债券评级可能提高、公司可能被更大的公司收购。</p><p style=\"text-align: justify;\">即便按部就班地像债券规定的一样到期偿还本金和利息，也会因为其更高的利率带来更大是收益。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯从中深受启发。要知道1969年他刚进花旗银行工作时，公司投资了“漂亮50”，如果当时有人持有了这些股票，那么到1974 年底为止会发现「你几乎在美国最好的公司里损失了所有的钱」；而当下通过购买垃圾债券去投资美国最差的公司却可以让他赚取不少钱。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">强烈的反差也让他明白：真正决定投资收益的并不是公司的质量，而是买入的价格。这也成为了他日后投资过程当中最重要的一条准则之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">2005至2007年，金融危机的前夕，霍华德·马克斯做了两件事情：大幅清算了手上现有的资产和较大的困境债务基金；在困境债务基金规模历史最高规模只有20亿美元的情况下再次募集了110亿美元。在他看来，市场上太多的钱正在追逐太少的交易，以至于风险正在不断地积累。</p><p style=\"text-align: justify;\">市场也并没有让他等太久，2008年雷曼兄弟倒闭。当多数机构忙着抛售资产时，霍华德·马克斯却逆势抄底，平均每周投资约4.5亿，持续15周，投资总额达到了70亿美元，一战成名。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>“你在全球金融危机期间成功所要做的就是买入，你买什么并不重要，因为所有东西的价格都被大大低估了，几乎所有东西都恢复得很好， 破产的很少，所以唯一重要的是你买了。” 马克斯在后来的一次访谈中说道。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4911a5b36e08d490eb14a467cedcfcc\" alt=\"2005至2010年期间橡树资本规模大幅增加，橡树资本官网\" title=\"2005至2010年期间橡树资本规模大幅增加，橡树资本官网\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"525\"/><span>2005至2010年期间橡树资本规模大幅增加，橡树资本官网</span></p><p style=\"text-align: justify;\">反过来市场沸腾时，马克斯在2001年1月2日的备忘录《泡沫.com》中写道，科技、互联网和电信股是一个膨胀的大泡沫，我们必须对此高度怀疑。</p><p style=\"text-align: justify;\">「世界经济繁荣取决于美国经济繁荣，美国经济繁荣基于股市的健康发展，股市的表现只由少数几只科技、互联网和电信股带动，因此，当为数不多的这几只股票不可避免地发生调整时，严重的后果将波及整个世界。」</p><p style=\"text-align: justify;\">如同以往，当前决定美股上涨的科技七巨头马克斯一个也没参与，反倒把油运巨头TORM买到股票第一大持仓，并重仓持有了像美国第一大天然气公司切萨皮克能源、淡水河谷等等一堆能源巨头以及油气开采ETF。</p><p style=\"text-align: justify;\">更加在乎买入价格的马克斯，在拥抱红利股的同时，也将目光对准了深受不良贷款影响的中国市场，犹如黑夜丛林中闪烁眼睛的巨兽，等待着自己的猎物。</p><p><strong>坏账大时代</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">不同于国内价投大师，现在还在一边收着管理费一边强调投资是不要轻易尝试高难度动作，马克斯并不认为单做股票且只做低难度就是正确的，而是要灵活调整配置思路。</p><p style=\"text-align: justify;\">比如他在去年10月就判断，美国宽松时代基本告终，股票轻松赚钱的时代结束了，因此加大信用债，包括高收益债的配置，同时把目光投向了中国。在国内金融从业者愈发迷茫的时刻，马克斯却坚定认为，欧洲和日本的经济就像老年人，美国的经济像成年人，而中国经济正处于青少年时期，“我们一直是中国不良资产的最大买家。”</p><p style=\"text-align: justify;\">2013年，橡树资本正式涉足我国不良资产市场，作为首批QDLP(合格境内有限合伙人)境外机构之一，在中国发行了不良债权基金。2013年11月，信达资产和橡树签订谅解备忘录，共同投资中国不良资产及合作投资中国以外市场的不良资产。早在2015年5月，橡树资产就在中国完成了首笔不良资产收购。</p><p style=\"text-align: justify;\">就像恒大、苏宁机会的捕捉，也并非临时起意，而是埋了长长的伏笔。而这样的机会，对于橡树来说，未来会呈现井喷的态势。</p><p style=\"text-align: justify;\">全国催收巨头永雄集团原副董事长张化桥曾说，“未来5-7年内很可能是中国不良资产的黄金时段。”而其中一个很重要的原因在于：不良资产管理公司（简称AMC公司）的重要供给方，商业银行的不良贷款余额正在不断地增加。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据Wind相关数据显示，截至2023年12月，商业银行不良贷款余额达到了3.23万亿，创下了历史新高，这也标志着中国正在逐渐进入一个坏账的大时代。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3d2d6042f80d851d0dbb6be07091120\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"887\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但对于中国的AMC公司而言，这却并非完全是好事。</p><p style=\"text-align: justify;\">早在20多年前，四大行将自己的不良信贷资产注入到了四家AMC公司当中，而后在经济高速发展的影响下，这些不良资产大多变成了香饽饽，AMC公司也因此大赚一笔。尝到了甜头的AMC公司也因此开始形成一套独特的商业模式：将良莠不齐的不良资产都买入，等待部分资产日后增值。</p><p style=\"text-align: justify;\">一位从业人员曾告诉笔者，“对许多AMC公司来说，其自身的资产当中会有近30%的类坏账，也就是这部分债权到期之后企业大概率无法偿还本金，只能依靠AMC同业间的无限展期来存续经营。而在这一过程当中，企业所需要支付的利息会越来越高，AMC公司这部分资产形成坏账的概率也就越来越大。”</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但在当下经济增速开始逐渐放缓的情形下，这种做法的弊端也开始显现：大量不良资产最终可能依然会是不良资产，企业很难从中获益。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">以国内AMC行业巨头中国信达为例，根据其年报所述，2023年中国信达收购银行不良资产近300批次，收购规模超1800亿元，同比增长56%。其中，收购79家地方中小银行不良债权总额890亿元，同比增长199%，而全年净利润仅为58.21亿元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35e49940be14873358a79bf129218bfe\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1142\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这意味着AMC公司也开始迎来了自己的“供给侧改革”，单纯地成为不良资产承包商已经不足以支撑自身的发展，只有那些拥有独到眼光，能够给出真正的不良资产解决方案的AMC公司才能跨越时间的周期。</p><p style=\"text-align: justify;\">就像马克斯曾在一次采访中谈到的那样，“中国这么大的不良资产规模，除了四大AMC(资产管理公司)之外，肯定还能容纳下多家体量可观的不良资产管理公司”。言外之意就是会有更多的不良资产公司去同台竞技。</p><p style=\"text-align: justify;\">而现在，伴随着橡树资本在日前成立了OAKTREE（北京）投资管理公司，这一时刻正在来临。橡树资本的闯入将会成为一条搅动国内不良资产管理行业的鲇鱼，拉开中国AMC行业的优胜劣汰的帷幕。</p></body></html>","source":"lsy1583835599575","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/hqhqKK75TpWzatawU80kqA><strong>远川投资评论</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2024年3月11日，国际评级机构穆迪的一份声明将万科的窘境置于聚光灯之下。在这份声明中，穆迪撤销了万科的‘Baa3’发行人评级，并授予了其Ba1评级，也就是大家俗称的“垃圾级债券”。四天后，标准普尔将万科企业(02202)的“BBB+”发行人信用评级列入负面观察名单。评级下调意味着万科在海外发债融资将会变得更加困难，这对于未来一年偿还债务总额可能超过445亿元的万科来说不是个好消息。为了挽回市场...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/hqhqKK75TpWzatawU80kqA\">Web 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Capital）对国内投资人来说并不陌生，他们不仅擅长驾驭周期，更擅长在腐肉之中觅食，在他人的困境中获利。抄底恒大橡树资本创始人霍华德·马克斯，是国内许多基金经理的偶像，每到荐书环节，总能听到他们脱口而出《周期》与《投资最重要的事》，以此彰显某种机构审美。不过在群星璀璨的华尔街，橡树资本也确实是当之无愧的巨头：坐拥1890亿美元的管理规模，截至2019年高达19%的年平均收益，马克斯更是预言了2000年科网泡沫破裂和2008年金融危机。尤其是在不良资产管理行业，橡树更是无法回避的一个名字。不良资产管理行业，简单来说，可以理解为“垃圾回收利用”——用低价去购买那些高负债、濒临破产的公司/资产，然后通过对债权、股权及实物资产进行消化处置，最终实现投资回报，本质上是低买高卖的能力。自2004年进入中国市场，橡树资本在中国已经完成多笔不良收购。而直至2021年，他们在恒大地产上的投资，才让橡树资本真正地走进到了公众的视野当中。2021年1月，正处于下行周期的房地产行业面临着资金链断裂以及债务违约等多种风险，在多数外资都对其避之不及的情形下，橡树资本却悄悄地抄底了恒大，成为了借款人：恒大以恒大香港元朗及江苏启东两个房地产项目作为抵押担保，分别获得了橡树资本5.2亿美元和4.8亿美元的贷款。在一年后，橡树资本的抄底就有了成果。由于恒大未能及时偿还贷款，其抵押的两项资产均被橡树资本进行了接管。值得一提的是，其中涉及到“改划”问题的恒大香港元朗凡尔赛宫项目在短短10个月就被橡树资本处置完毕。根据恒大集团在2022年11月发布的“资产接管人出售资产”公告：恒大在香港元朗未开发的宅地已经被资产接管人以6.37亿美元价格卖掉用来偿还债务。投入5.2亿，出手6.37亿，粗略的计算之下不难得到这样一个结论：橡树资本在不到两年的时间里通过这块土地赚取了1.17亿美元的价差，一进一出之间赚取了22.5%的收益率。除了上述投资，恒大还间接带了给了橡树资本另一笔财富：国际米兰。2021年，国际米兰在疫情的影响之下遭遇了财务困境。但当时它的母公司苏宁因为曾经战投了恒大地产200亿元，在后者暴雷的影响下自身难保。不仅暂时无法收回这部分投资，同时也让它面临着流动性危机的困境，值此情形下其根本无暇顾及到旗下的国米。无奈之下的国米老板、苏宁大公子张康阳以国米股权作为质押品向橡树申请了一笔利率为12%的贷款，并于今年5月20日到期。而从目前的种种迹象来看，张康阳并没有能力按时偿还贷款，这也意味着欧冠亚军的所有权极大可能会落到橡树的手中。这事也引得宿敌AC米兰球迷调侃：“原来国米是不良资产。”张康阳安慰劳塔罗,2023事实上，买垃圾债是橡树资本的老本行，但它在中国房地产市场的投资却更多地会偏向于信用贷款的方式。用霍华德·马克斯的话来说就是，“如果我们能提供以有吸引力的房产为担保的贷款，并且我们认为抵押品的价值为我们提供了足够的安全边际，那么我们愿意这样做。”这也不难理解，与其去投资随时可能暴雷的房地产债券，不如去做信用贷款：不违约可以赚高额的利息；违约了也可以获得抵押资产的处置权。换句话来说，对橡树资本而言，获取收益的主要方式并不在于资产有多好，而是取决于获取资产的代价有多低，而这种理念也恰恰是橡树资本成功的关键。价格狩猎者巴菲特曾说：“我早上起床总会看看我的邮箱里面有没有马克斯先生的备忘录，如果有的话，我总会第一时间打开并阅读，他总是能告诉我很多东西，他的书更是如此。” 但早在1969年的时候，霍华德·马克斯还仅仅只是花旗银行投资研究部的一名普通员工。转折点发生在了1978年，当时迈克尔·米尔肯在垃圾债上的投资让他声名鹊起，而霍华德·马克斯也在和迈克尔·米尔肯的接触当中打开了垃圾债的投资大门。在米尔肯看来，如果你买高等级债券，未来出现的所有意料之外的事情都是坏事，除了向下，没有别的地方可去；可如果买的是垃圾债券，并且它幸存下来了，那么所有想不到的事情都是好事：债券评级可能提高、公司可能被更大的公司收购。即便按部就班地像债券规定的一样到期偿还本金和利息，也会因为其更高的利率带来更大是收益。霍华德·马克斯从中深受启发。要知道1969年他刚进花旗银行工作时，公司投资了“漂亮50”，如果当时有人持有了这些股票，那么到1974 年底为止会发现「你几乎在美国最好的公司里损失了所有的钱」；而当下通过购买垃圾债券去投资美国最差的公司却可以让他赚取不少钱。强烈的反差也让他明白：真正决定投资收益的并不是公司的质量，而是买入的价格。这也成为了他日后投资过程当中最重要的一条准则之一。2005至2007年，金融危机的前夕，霍华德·马克斯做了两件事情：大幅清算了手上现有的资产和较大的困境债务基金；在困境债务基金规模历史最高规模只有20亿美元的情况下再次募集了110亿美元。在他看来，市场上太多的钱正在追逐太少的交易，以至于风险正在不断地积累。市场也并没有让他等太久，2008年雷曼兄弟倒闭。当多数机构忙着抛售资产时，霍华德·马克斯却逆势抄底，平均每周投资约4.5亿，持续15周，投资总额达到了70亿美元，一战成名。“你在全球金融危机期间成功所要做的就是买入，你买什么并不重要，因为所有东西的价格都被大大低估了，几乎所有东西都恢复得很好， 破产的很少，所以唯一重要的是你买了。” 马克斯在后来的一次访谈中说道。2005至2010年期间橡树资本规模大幅增加，橡树资本官网反过来市场沸腾时，马克斯在2001年1月2日的备忘录《泡沫.com》中写道，科技、互联网和电信股是一个膨胀的大泡沫，我们必须对此高度怀疑。「世界经济繁荣取决于美国经济繁荣，美国经济繁荣基于股市的健康发展，股市的表现只由少数几只科技、互联网和电信股带动，因此，当为数不多的这几只股票不可避免地发生调整时，严重的后果将波及整个世界。」如同以往，当前决定美股上涨的科技七巨头马克斯一个也没参与，反倒把油运巨头TORM买到股票第一大持仓，并重仓持有了像美国第一大天然气公司切萨皮克能源、淡水河谷等等一堆能源巨头以及油气开采ETF。更加在乎买入价格的马克斯，在拥抱红利股的同时，也将目光对准了深受不良贷款影响的中国市场，犹如黑夜丛林中闪烁眼睛的巨兽，等待着自己的猎物。坏账大时代不同于国内价投大师，现在还在一边收着管理费一边强调投资是不要轻易尝试高难度动作，马克斯并不认为单做股票且只做低难度就是正确的，而是要灵活调整配置思路。比如他在去年10月就判断，美国宽松时代基本告终，股票轻松赚钱的时代结束了，因此加大信用债，包括高收益债的配置，同时把目光投向了中国。在国内金融从业者愈发迷茫的时刻，马克斯却坚定认为，欧洲和日本的经济就像老年人，美国的经济像成年人，而中国经济正处于青少年时期，“我们一直是中国不良资产的最大买家。”2013年，橡树资本正式涉足我国不良资产市场，作为首批QDLP(合格境内有限合伙人)境外机构之一，在中国发行了不良债权基金。2013年11月，信达资产和橡树签订谅解备忘录，共同投资中国不良资产及合作投资中国以外市场的不良资产。早在2015年5月，橡树资产就在中国完成了首笔不良资产收购。就像恒大、苏宁机会的捕捉，也并非临时起意，而是埋了长长的伏笔。而这样的机会，对于橡树来说，未来会呈现井喷的态势。全国催收巨头永雄集团原副董事长张化桥曾说，“未来5-7年内很可能是中国不良资产的黄金时段。”而其中一个很重要的原因在于：不良资产管理公司（简称AMC公司）的重要供给方，商业银行的不良贷款余额正在不断地增加。根据Wind相关数据显示，截至2023年12月，商业银行不良贷款余额达到了3.23万亿，创下了历史新高，这也标志着中国正在逐渐进入一个坏账的大时代。但对于中国的AMC公司而言，这却并非完全是好事。早在20多年前，四大行将自己的不良信贷资产注入到了四家AMC公司当中，而后在经济高速发展的影响下，这些不良资产大多变成了香饽饽，AMC公司也因此大赚一笔。尝到了甜头的AMC公司也因此开始形成一套独特的商业模式：将良莠不齐的不良资产都买入，等待部分资产日后增值。一位从业人员曾告诉笔者，“对许多AMC公司来说，其自身的资产当中会有近30%的类坏账，也就是这部分债权到期之后企业大概率无法偿还本金，只能依靠AMC同业间的无限展期来存续经营。而在这一过程当中，企业所需要支付的利息会越来越高，AMC公司这部分资产形成坏账的概率也就越来越大。”但在当下经济增速开始逐渐放缓的情形下，这种做法的弊端也开始显现：大量不良资产最终可能依然会是不良资产，企业很难从中获益。以国内AMC行业巨头中国信达为例，根据其年报所述，2023年中国信达收购银行不良资产近300批次，收购规模超1800亿元，同比增长56%。其中，收购79家地方中小银行不良债权总额890亿元，同比增长199%，而全年净利润仅为58.21亿元。这意味着AMC公司也开始迎来了自己的“供给侧改革”，单纯地成为不良资产承包商已经不足以支撑自身的发展，只有那些拥有独到眼光，能够给出真正的不良资产解决方案的AMC公司才能跨越时间的周期。就像马克斯曾在一次采访中谈到的那样，“中国这么大的不良资产规模，除了四大AMC(资产管理公司)之外，肯定还能容纳下多家体量可观的不良资产管理公司”。言外之意就是会有更多的不良资产公司去同台竞技。而现在，伴随着橡树资本在日前成立了OAKTREE（北京）投资管理公司，这一时刻正在来临。橡树资本的闯入将会成为一条搅动国内不良资产管理行业的鲇鱼，拉开中国AMC行业的优胜劣汰的帷幕。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":276,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":291295848181824,"gmtCreate":1712143094850,"gmtModify":1712143096176,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/291295848181824","repostId":"1195420019","repostType":4,"repost":{"id":"1195420019","pubTimestamp":1712118112,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1195420019?lang=&edition=full","pubTime":"2024-04-03 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tg-height=\"563\"/></p><p>对公众关注的“RTX4090禁售”、“H20出口”以及包括光刻机和上下游设备进口的话题，本次更新的细则都有相应的提及与回应。</p><p>总体上来说，<strong>管制的程度稍有放松，但不意味着美国放松对中国“卡脖子”，这种放松更多的考量是规避禁令对美国企业的误伤。</strong>这一点，在3月28日出口管制政策更新会上也有体现。会议提到一个口径——中美存在大量并不会威胁到美国国家安全的贸易活动，因此贸易领域继续接触符合美国利益。</p><p><strong>01 澳门地区被提及69次</strong></p><p>之前的出口管制条例当中，也有对澳门地区的提及，但这一次修订提及的尤为频繁，大致统计了一下，全文总计提及69次。</p><p>该规定延续2023年10月规则，即相关企业对向澳门地区，或者通过澳门地区向D:5组国家地区的客户出口产品，将会采取“推定拒绝”策略。</p><p>怎么理解呢？</p><p>英伟达、AMD未来向这些地区出口受控AI芯片，如无特殊理由，常规申请默认会被拒绝，这个政策实际上从去年就在执行。</p><p>可能会有人好奇什么是D:5组，这涉及到美国出口管制当中的“国家组别清单”——该清单将不同国家和地区分为A\\B\\D\\E四组，其中A代表多边组织，是通常意义上的“美国伙伴”，B组直接圈定了一批国家和地区，属于受限较少的主体，D和E依关系亲疏类推。每个组别又拆分出了不同的管制原因，前面提到的D:5，即D组对应的第五类管制，本组覆盖了中国、伊朗、俄罗斯等20多个国家和地区。</p><p>总体来说，不同组别在管控物项和许可证发放的优先级有所差异。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c44f762def8f741730e744a30e914f1\" alt=\"*美国出口管制规定提及的国家和地区组别清单\" title=\"*美国出口管制规定提及的国家和地区组别清单\" tg-width=\"960\" tg-height=\"259\"/><span>*美国出口管制规定提及的国家和地区组别清单</span></p><p>另外，本次更新也加入了名为“授权的先进算力”(Advanced Computing Authorized)许可证豁免说明——如果不是向中国澳门、D:4、D:5组别的国家和地区出口，不需要额外许可——覆盖3A090、4A090、3A001.z、4A003.z、4A004.z、4A005.z、5A002.z、5A004.z、5A992.z、5D002.z以及5D992.z等ECCN编码所对应的项目。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25386f27ff34e55dd79e3764c92eb9ff\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"157\"/></p><p>注：ECCN编码构成中，首位数字3代表电子、4代表计算机、5代表通信和信息安全，第二位字母A代表最终物项、附件和部件等，B代表测试、生产设备</p><p>要注意一下，国家组别清单对于分组也是动态调整的，比如俄罗斯，于2020年从A组被划到了D组。</p><p>另外，<strong>如果相关实体的全球总部位于澳门地区，或者实体的母公司在澳门地区设有总部，又或者位于D:5国家或地区，其企业在全球任何地方运营，对应的出口、再出口或转移行为均受到许可管制</strong>。</p><p>举个例子，某跨国企业在澳门地区设立中国总部，那么这家公司在美国、新加坡等地开设的分公司需要采购B200，英伟达很有可能因为推定拒绝而无法申请到这类芯片的许可，但也有例外，比如这家企业的多数股权不是由澳门地区或D:5国家或地区的实体持有，这种情况下反而会变成推定批准。</p><p>也可能会有人问，这种出口管制严格到什么程度，违反规定会有什么后果呢？</p><p>2月份，有消息称总部位于美国的自动驾驶卡车公司“图森未来”，计划向澳大利亚运送26套英伟达A100显卡，但这一计划被美国商务部直接叫停，理由是担心这批显卡被转移至中国大陆。</p><p>去年，希捷由于违反相关规则向特定客户出口数百万个硬盘，而被BIS开出史上最大的罚单——罚款3亿美元。</p><p><strong>02 “4090”和AIPC保住了</strong></p><p>上一版出口管制条例当中，修改了对“高性能芯片”的定义，提出了性能密度阈值（总算力/芯片面积）的概念，要求总算力大于或等于4800TOPS，或者以下几种情况，均不得出口。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bee371d66e3be21da6645914fe553ab9\" alt=\"*ECCN编码3A090对应的规则注释\" title=\"*ECCN编码3A090对应的规则注释\" tg-width=\"960\" tg-height=\"404\"/><span>*ECCN编码3A090对应的规则注释</span></p><p>这种硬性的要求，虽然在条款上更为明确，但是“杀伤力”非常大，特定企业针对中国市场的定制版产品，比如英伟达的H800\\A800，也因为性能密度问题也无法出口，甚至一些消费级产品，比如RTX4090也遭到波及。</p><p>所以，这一次BIS也在管制条例中明确提及，4A003.c类中提及的“数字计算机”、“电子组件”及其相关设备和“组件”，除E:1、E:2组别的国家和地区以外的目的地，只要“可调整峰值性能”不超过70TFLOPS均不需要许可证。</p><p>与此同时，修订版管制条例还提及，如果不超过3A090.a类中提及的性能，非用于数据中心，可以逐案审查以确定是否发放许可，而在上一版本中，按规定无法获得许可。</p><p>所以，将本次修订的两个类目放在一起看，可以理解为一定程度上对特定用户群进行了放宽。</p><p>首先，性能只要不落在4A003.c、3A090.a编码类目的管制范围，消费级产品基本可以“无伤”出口；其次，即便是性能落在了管制范围内，比如RTX 4090-D的FP16/FP32算力为74TFLOPS，H20的TF32算力为74 TFLOPS，只要客户用途不是数据中心，而是正常商业、科研用途，那么按逐案审查原则，还是可以获得许可。</p><p>所以，大众用户不用担心RTX4090这类游戏娱乐显卡无法购买，而采购的芯片用于AIPC，更与数据中心无关，一般也就可以正常获得出口许可，而这种放宽，也与英伟达、AMD这样的企业向美国国会、政府游说有关。</p><p>长线来看，<strong>美国商务部对于出口管制会保持持续、动态更新，这种调整动作，尤其是对于在特定用途上的放宽不是因为“仁慈”，而是过于粗放的管制会伤害到其自身企业的发展</strong>——英伟达的例子很直观，其中国市场的数据中心业务的营收占比，已经跌到个位数了。</p><p>我们可以这样理解，<strong>出口管制目的就是为了“卡脖子”，但现在姿势不怎么舒服，修订出口管制条例，其实就是换个舒服的姿势。</strong></p><p><strong>03 光刻机管制更细化</strong></p><p>只要提到出口管制，大家都很关心中国还能不能向荷兰ASML和日本尼康购买光刻机——答案是可以的。</p><p>按照荷兰官方的要求，2024年1月1日之后，不再向中国大陆发放NXT:2000i及更先进的浸润式光刻机许可，但NXT:1980Di及更早的版本，只要客户不在BIS的管制名单当中，即不受影响。也因为这个原因，中国的光刻机进口额仍然在增长。</p><p>根据海关总署的数据，2024年1月和2月，中国大陆总计向荷兰ASML进口32台光刻机，进口总额超过10亿美元。</p><p>关于为什么这个时候中国还在大量的进口NXT:1980Di这样的产品，我们在《2024，中国还需要DUV？》中讨论过，大致分为几个原因：客观上是因为中国无法采购更先进的设备，其次则是成熟工艺芯片市场空间仍然巨大，再者中国芯片产业的发展需要通过成熟到先进的铺垫、练兵。</p><p>而这之外，还有一个容易被忽略掉，但又还没有被验证的可能性——如果可以通过NXT:2000i多重曝光实现7nm、5nm制程的芯片生产，这些技术是不是也能在NXT:1980Di上应用？</p><p>美国商务自然也会考虑这个问题，所以在本次出口管制条的更新中提到，<strong>如果相关设备可实现受管制设备的性能，需要按照一事一议的原则进行审核许可。</strong></p><p>总体来看，这一次的更新对于光刻设备和技术提及并不多，这主要是上一版中已经对一些核心的技术指标做了严格说明，包括针对波长193nm、分辨率小于45nm的DUV设备修改了最低比例规则，要求相关设备只要包含受控物项超过0%，就受美国管制。以及对光刻机套刻精度的DCO值也做了明确的限制，小于等于2.4nm即需要受到管制（先前为1.5nm）。</p><p><strong>本次更新，全文总计17次提及光刻（lithography），设备部分更多的集中在参数的修订上，包括具体的尺寸、温度、压力等等，</strong>比如专门用于铝、镓、铟、砷、磷、锑或氮当中的两种以上化合物半导体外延生长而开发的金属有机化学气相沉积反应器，这意味着关于半导体设备的管控，从以硅为代表的半导体，延伸到了以化合物半导体领域。</p><p>我们前面提到，美国对中国的出口管制是持续动态的，在管制条例中还有一个潜在的信号，一些特定设备的管制标准被描述为“reserved”（保留），意思就是这里我先不写，等到未来技术有新的变化，再次修订更新。</p><p><strong>值得一提的是，BIS在本次更新当中，增加了一项3B001.j的ECCN编码，对EUV掩膜，以及相关软件和技术的控制，</strong>管控原因增加了“国家安全”和“区域稳定”，向澳门地区、D:5国家和地区出口、再出口等需要申请许可，但短期内对中国相关设备的影响不大。</p><p>相比之下，包括刻蚀机、薄膜沉积等设备和部件的限制，则为中国芯片制造进一步套上“紧箍咒”，而为了强化管制效果，本次修订也突出了制造设备最终用途管控，重点提及间接出口、再出口、境内转移至中国澳门地区或D:5国家和地区，简单说就是杜绝通过设备多次转手来规避管制。所以，BIS也明确表态这项动作就是针对原始设备商等明知最终用途的情况下依旧推动订单交付的问题。</p></body></html>","source":"txkj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n\n2024-04-03 12:21 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://new.qq.com/rain/a/20240402A09O2G00><strong>腾讯科技</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者 苏扬美国半导体相关企业还没等到《芯片法案》第二季，先迎来了出口管制条款160多页的大版本更新。据了解，新的出口管制条例4月4日生效，美国商务部对此次修订动作定义为“纠正意外的错误，并明确一些条款”。本次更新大体上可概括为新增和修改两类，包括加入了对EUV掩膜、刻蚀机等制造环节设备的管控，新增了对中国澳门地区及D:5组地区采取“推定拒绝”的政策，以及重新澄清AI芯片许可证及其例外情况的适用范围...</p>\n\n<a href=\"https://new.qq.com/rain/a/20240402A09O2G00\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7308276753c5ff6ceaac8e2cceebffd3","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达"},"source_url":"https://new.qq.com/rain/a/20240402A09O2G00","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1195420019","content_text":"作者 苏扬美国半导体相关企业还没等到《芯片法案》第二季，先迎来了出口管制条款160多页的大版本更新。据了解，新的出口管制条例4月4日生效，美国商务部对此次修订动作定义为“纠正意外的错误，并明确一些条款”。本次更新大体上可概括为新增和修改两类，包括加入了对EUV掩膜、刻蚀机等制造环节设备的管控，新增了对中国澳门地区及D:5组地区采取“推定拒绝”的政策，以及重新澄清AI芯片许可证及其例外情况的适用范围等。3年内多次更新调整，时间间隔从1年缩短到6个月，这套组合拳在美国商务部历史上尚属首次。其目的也很明确——限制中国大陆半导体产业向先进工艺的跨越，限制中国科技产业获得高性能芯片，也就是通俗意义上的“卡脖子”。对公众关注的“RTX4090禁售”、“H20出口”以及包括光刻机和上下游设备进口的话题，本次更新的细则都有相应的提及与回应。总体上来说，管制的程度稍有放松，但不意味着美国放松对中国“卡脖子”，这种放松更多的考量是规避禁令对美国企业的误伤。这一点，在3月28日出口管制政策更新会上也有体现。会议提到一个口径——中美存在大量并不会威胁到美国国家安全的贸易活动，因此贸易领域继续接触符合美国利益。01 澳门地区被提及69次之前的出口管制条例当中，也有对澳门地区的提及，但这一次修订提及的尤为频繁，大致统计了一下，全文总计提及69次。该规定延续2023年10月规则，即相关企业对向澳门地区，或者通过澳门地区向D:5组国家地区的客户出口产品，将会采取“推定拒绝”策略。怎么理解呢？英伟达、AMD未来向这些地区出口受控AI芯片，如无特殊理由，常规申请默认会被拒绝，这个政策实际上从去年就在执行。可能会有人好奇什么是D:5组，这涉及到美国出口管制当中的“国家组别清单”——该清单将不同国家和地区分为A\\B\\D\\E四组，其中A代表多边组织，是通常意义上的“美国伙伴”，B组直接圈定了一批国家和地区，属于受限较少的主体，D和E依关系亲疏类推。每个组别又拆分出了不同的管制原因，前面提到的D:5，即D组对应的第五类管制，本组覆盖了中国、伊朗、俄罗斯等20多个国家和地区。总体来说，不同组别在管控物项和许可证发放的优先级有所差异。*美国出口管制规定提及的国家和地区组别清单另外，本次更新也加入了名为“授权的先进算力”(Advanced Computing Authorized)许可证豁免说明——如果不是向中国澳门、D:4、D:5组别的国家和地区出口，不需要额外许可——覆盖3A090、4A090、3A001.z、4A003.z、4A004.z、4A005.z、5A002.z、5A004.z、5A992.z、5D002.z以及5D992.z等ECCN编码所对应的项目。注：ECCN编码构成中，首位数字3代表电子、4代表计算机、5代表通信和信息安全，第二位字母A代表最终物项、附件和部件等，B代表测试、生产设备要注意一下，国家组别清单对于分组也是动态调整的，比如俄罗斯，于2020年从A组被划到了D组。另外，如果相关实体的全球总部位于澳门地区，或者实体的母公司在澳门地区设有总部，又或者位于D:5国家或地区，其企业在全球任何地方运营，对应的出口、再出口或转移行为均受到许可管制。举个例子，某跨国企业在澳门地区设立中国总部，那么这家公司在美国、新加坡等地开设的分公司需要采购B200，英伟达很有可能因为推定拒绝而无法申请到这类芯片的许可，但也有例外，比如这家企业的多数股权不是由澳门地区或D:5国家或地区的实体持有，这种情况下反而会变成推定批准。也可能会有人问，这种出口管制严格到什么程度，违反规定会有什么后果呢？2月份，有消息称总部位于美国的自动驾驶卡车公司“图森未来”，计划向澳大利亚运送26套英伟达A100显卡，但这一计划被美国商务部直接叫停，理由是担心这批显卡被转移至中国大陆。去年，希捷由于违反相关规则向特定客户出口数百万个硬盘，而被BIS开出史上最大的罚单——罚款3亿美元。02 “4090”和AIPC保住了上一版出口管制条例当中，修改了对“高性能芯片”的定义，提出了性能密度阈值（总算力/芯片面积）的概念，要求总算力大于或等于4800TOPS，或者以下几种情况，均不得出口。*ECCN编码3A090对应的规则注释这种硬性的要求，虽然在条款上更为明确，但是“杀伤力”非常大，特定企业针对中国市场的定制版产品，比如英伟达的H800\\A800，也因为性能密度问题也无法出口，甚至一些消费级产品，比如RTX4090也遭到波及。所以，这一次BIS也在管制条例中明确提及，4A003.c类中提及的“数字计算机”、“电子组件”及其相关设备和“组件”，除E:1、E:2组别的国家和地区以外的目的地，只要“可调整峰值性能”不超过70TFLOPS均不需要许可证。与此同时，修订版管制条例还提及，如果不超过3A090.a类中提及的性能，非用于数据中心，可以逐案审查以确定是否发放许可，而在上一版本中，按规定无法获得许可。所以，将本次修订的两个类目放在一起看，可以理解为一定程度上对特定用户群进行了放宽。首先，性能只要不落在4A003.c、3A090.a编码类目的管制范围，消费级产品基本可以“无伤”出口；其次，即便是性能落在了管制范围内，比如RTX 4090-D的FP16/FP32算力为74TFLOPS，H20的TF32算力为74 TFLOPS，只要客户用途不是数据中心，而是正常商业、科研用途，那么按逐案审查原则，还是可以获得许可。所以，大众用户不用担心RTX4090这类游戏娱乐显卡无法购买，而采购的芯片用于AIPC，更与数据中心无关，一般也就可以正常获得出口许可，而这种放宽，也与英伟达、AMD这样的企业向美国国会、政府游说有关。长线来看，美国商务部对于出口管制会保持持续、动态更新，这种调整动作，尤其是对于在特定用途上的放宽不是因为“仁慈”，而是过于粗放的管制会伤害到其自身企业的发展——英伟达的例子很直观，其中国市场的数据中心业务的营收占比，已经跌到个位数了。我们可以这样理解，出口管制目的就是为了“卡脖子”，但现在姿势不怎么舒服，修订出口管制条例，其实就是换个舒服的姿势。03 光刻机管制更细化只要提到出口管制，大家都很关心中国还能不能向荷兰ASML和日本尼康购买光刻机——答案是可以的。按照荷兰官方的要求，2024年1月1日之后，不再向中国大陆发放NXT:2000i及更先进的浸润式光刻机许可，但NXT:1980Di及更早的版本，只要客户不在BIS的管制名单当中，即不受影响。也因为这个原因，中国的光刻机进口额仍然在增长。根据海关总署的数据，2024年1月和2月，中国大陆总计向荷兰ASML进口32台光刻机，进口总额超过10亿美元。关于为什么这个时候中国还在大量的进口NXT:1980Di这样的产品，我们在《2024，中国还需要DUV？》中讨论过，大致分为几个原因：客观上是因为中国无法采购更先进的设备，其次则是成熟工艺芯片市场空间仍然巨大，再者中国芯片产业的发展需要通过成熟到先进的铺垫、练兵。而这之外，还有一个容易被忽略掉，但又还没有被验证的可能性——如果可以通过NXT:2000i多重曝光实现7nm、5nm制程的芯片生产，这些技术是不是也能在NXT:1980Di上应用？美国商务自然也会考虑这个问题，所以在本次出口管制条的更新中提到，如果相关设备可实现受管制设备的性能，需要按照一事一议的原则进行审核许可。总体来看，这一次的更新对于光刻设备和技术提及并不多，这主要是上一版中已经对一些核心的技术指标做了严格说明，包括针对波长193nm、分辨率小于45nm的DUV设备修改了最低比例规则，要求相关设备只要包含受控物项超过0%，就受美国管制。以及对光刻机套刻精度的DCO值也做了明确的限制，小于等于2.4nm即需要受到管制（先前为1.5nm）。本次更新，全文总计17次提及光刻（lithography），设备部分更多的集中在参数的修订上，包括具体的尺寸、温度、压力等等，比如专门用于铝、镓、铟、砷、磷、锑或氮当中的两种以上化合物半导体外延生长而开发的金属有机化学气相沉积反应器，这意味着关于半导体设备的管控，从以硅为代表的半导体，延伸到了以化合物半导体领域。我们前面提到，美国对中国的出口管制是持续动态的，在管制条例中还有一个潜在的信号，一些特定设备的管制标准被描述为“reserved”（保留），意思就是这里我先不写，等到未来技术有新的变化，再次修订更新。值得一提的是，BIS在本次更新当中，增加了一项3B001.j的ECCN编码，对EUV掩膜，以及相关软件和技术的控制，管控原因增加了“国家安全”和“区域稳定”，向澳门地区、D:5国家和地区出口、再出口等需要申请许可，但短期内对中国相关设备的影响不大。相比之下，包括刻蚀机、薄膜沉积等设备和部件的限制，则为中国芯片制造进一步套上“紧箍咒”，而为了强化管制效果，本次修订也突出了制造设备最终用途管控，重点提及间接出口、再出口、境内转移至中国澳门地区或D:5国家和地区，简单说就是杜绝通过设备多次转手来规避管制。所以，BIS也明确表态这项动作就是针对原始设备商等明知最终用途的情况下依旧推动订单交付的问题。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":837,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":291294177349944,"gmtCreate":1712142632230,"gmtModify":1712142633511,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/291294177349944","repostId":"1150402030","repostType":4,"repost":{"id":"1150402030","pubTimestamp":1711685394,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1150402030?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-29 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justify;\">这是本人最后一次撰写《致股东函》，因为本人快将卸下恒隆集团及其所有附属公司（包括上市公司恒隆地产）的所有行政职务。这将于2024年4月26日生效，即我们下一届股东周年大会举行当天。此后，本人将担任荣誉董事长。本董事会及恒隆地产的董事会已委任陈文博先生接任本人目前的所有职务。自2020年起，他一直担任公司的副董事长。</p><p style=\"text-align: justify;\">监于上述转变，本人这次会偏离本函一贯的格式。详尽的营运业绩可见于本年报其他部分。至于本人对2023年表现的分析，建议读者参阅恒隆地产的《致股东函》。而在这最后一封《致股东函》中，本人会讨论影响我们行业和业务的重大问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">本人于1991年1月1日出任本公司董事长时，公司的业务几乎全集中在香港。（1980年代末，我们曾涉足泰国，在当地经营一家小型房地产公司，并拥有一座甲级办公楼作租赁用途。我们也曾在澳洲和印尼购买资产。本人接任董事长后不久，我们便退出了所有非香港业务。）本人接任后首要做的，除了处理一些必要的高层人事变动，就是研究内地的经济。结果，我们在1992年12月进军上海。如今，内地收入占我们租赁收入68%，而且这个占比还在上升。这就是为何本人过去数年大量篇幅谈论内地经济和社会议题。那是爆炸性增长的时期，我们受益匪浅。</p><p style=\"text-align: justify;\">同期，我们身处的香港在1997年回归祖国后，发生的变化同样令人惊叹。经济继续增长，商业活动如常。这就是为何本人在过往《致股东函》中提及香港的篇幅不及内地市场的多。后者对我们来说比较陌生，但也是我们未来的发展所在。然而，过去数年，香港进入了一个前所未见的新阶段。因此，谈谈对香港的看法或许是本人作为董事长的最后职责。可以肯定的是，我们无意把总部迁往别处，没有城市比香港更适合经营我们的业务。</p><p style=\"text-align: justify;\">容本人先声明，不论1997年前还是今天，我们由始至终从未对香港失去信心。诚然，香港是有别于过去，但这并不代表香港如我一位美国朋友最近所写的“已玩完”。香港现在只是不同了。我们应该了解是什么造就了这座城市昔日的样子，又是甚么令其成为如今的模样。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先，且让本人回顾过去曾与我们股东分享的一次个人经历。1995年6月，即香港回归前两年，一本西方商业杂志刊登了一篇封面文章，表示“香港已死”。作者是本人的一位朋友，可惜现已离世。读完文章后本人联络他，并前往美国东岸与他见面，指出他错误之处。他看似接受了本人的论据，并承诺发表另一篇文章，把本人的一些观点纳入其中。当这篇后续文章在1996年9月刊出，距离原文已经过了15个月，当中一半的篇幅是关于我本人的，而另一半则几乎没有表达本人的观点。本人很失望，于是再赴美国华府见他。这次他提议若本人愿意亲自执笔，他将会刊登。本人答应了，但此文章最终在1997年1月才出版，即首篇文章刊登后19个月，香港的声誉已受损。他第一篇文章的标题哗众取宠，纯粹是诽谤。</p><p style=\"text-align: justify;\">这究竟是一名追求个人名利记者的偏见，还是出版社想推高杂志销量，抑或出于政治动机？我们永不知晓。</p><p style=\"text-align: justify;\">可幸的是，1997年后香港继续繁荣，事实推翻了这位朋友的观点。十年后，这本杂志刊登了另一篇文章，承认当年他们错了。（这篇同样畅销！）鉴于这段经历，本人现在表达对香港的看法也大概有理。毕竟，本人应该是1997年前后，以个人身份最频繁到访西方国家说好香港故事的本地市民。</p><p style=\"text-align: justify;\">诚然，香港在1997年前以及其后的成功，有一关键之处是不可持续的，那就是香港经济过于依赖房地产，这情况直至最近才改变。据本人所知，1970年代起的殖民政策旨在有系统地制造楼市泡沫。由于政府掌控占总量逾70%的未开发土地，只要刻意限量土地供应，便能轻易操纵地价走向。结果，数十年来，香港的地价和楼价一直高踞全球主要大都市。与房地产相关的政府收入通常占其总收入30%至40%或以上，令利得税和薪俸税可维持在低水平，而且带来许多好处：这吸引了外国企业来港、高楼价为香港市民带来财富效应、这令经济显得活力十足，以及当时殖民宗主国可以尽敛财富。似乎所有人都得益。</p><p style=\"text-align: justify;\">在1997年前中英谈判期间，中国政府担心英国政府会以高价尽量出售香港的土地，然后把收益带回英国。因此，北京坚持在1997年前每年限售50公顷土地。地价事实上在1997年6月30日见顶，也就是英国管治香港的最后一天。真是离奇！在亚洲金融危机期间，地价曾短暂回落，但由于土地供应有限，地价再次持续急升。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，内地经济在那些年间持续惊人增长，按年增幅经常达双位数。香港对此有贡献也有获益。只要这种情况持续下去，高楼价似乎可以接受。然而，这也衍生了严重的社会问题。考虑到住宅面积中位数不到50平方米，以平均每户三人计算，即人均面积仅约15平方米。这不过是内地的三分之一，以香港的经济发展水平来说，这是世界上最低之一。社会不满情绪高涨，某程度上加剧了后来的社会动荡。至少，高楼价为社会不满情绪提供了一个方便的藉口。</p><p style=\"text-align: justify;\">鉴于这些情况，房地产已成为主导香港经济的首要支柱。其他传统经济支柱在1997年后也表现不俗，如金融服务、贸易（包括物流）和旅游业等，并因中国的崛起而受益。但若论重要程度，无一可媲美我们房地产行业——它的供应链最长，从建筑施工、家居装修到地产代理等等。但长远来看，拥有世界上最高的楼价又是否可取或可持续？</p><p style=\"text-align: justify;\">那些年头，似乎无人会费心讨论这个问题。一方面内地经济增长强劲，另一方面香港土地供应受人为限制，楼价只会持续上升。这对社会来说短期是喜讯，但长远却可能是问题。楼价已经高得令人咋舌。</p><p style=\"text-align: justify;\">楼价上升对社会的影响也许是最令人忧虑的问题。住宅单位面积不断缩小；东京已相当拥挤，而香港的平均住宅面积只有其一半。年轻人无力置业成为了严重的社会问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">因为香港地少，甲级办公楼的土地供应又短缺，所以租金居高不下。由于人口稠密、经济强劲、工资水平持续上涨，故此零售空间也很昂贵。这些情况持续了数十年。</p><p style=\"text-align: justify;\">本人在上文阐释过为何1997年前的土地供应量被刻意压低，过后再多一个原因。英国人在1997年前不久设立了一个公营机构负责卖地，这个卖地机制在1997年后大致沿用。然而，香港的政治和社会氛围已变。决策者过于重视社会平等，阻碍了卖地，担心遭反对政府的政客指控贱价卖地，令富裕的发展商得益。结果，土地成交量变得不合理地低，以致地价飙升。这渐渐酿成灾难。</p><p style=\"text-align: justify;\">讽刺的是，反对政府的政客本应争取大众福祉，却让地产价格高企不下，严重伤害社会。事实是，他们只在乎自身的政治目的。综观世界，这不是香港独有的现象，但在2020年6月颁布《港区国安法》前，香港政治内斗尤其恶劣。在某种意义上，《港区国安法》的实施最终解除了数十年来楼价异常高企的魔咒，而《港区国安法》之所以有效，正是约束或消除了一些时任立法会议员自私而不当的行为。</p><p style=\"text-align: justify;\">犹如人生中和社会上的一切事物，祸福总是并存。降低楼价是必要的，因为有近半人口无力置业，而且长远有利于香港的竞争力。然而，香港大多数业主或会受累于资产贬值。这也会对社会上较富裕的阶层构成负面的财富影响。土地供应由短缺变成充裕，将逐渐改变市民既有的一个信念，就是投资物业永不会错。这是香港社会迟早必须面对的过程。</p><p style=\"text-align: justify;\">除了地产业的转变，另一个从根本改变香港社会的连带问题是政治角色的转变。1997年前，殖民宗主严格禁止这个议题。香港一直不被允许有民主，直至英国人意识到他们快将要被迫放弃这个地方。他们蓄意令香港1997年后变得难以管治，他们极之成功。一个经济城市变成了政治丛林。</p><p style=\"text-align: justify;\">北京在谈判香港回归或起草基本法时，不知道有否预料到这一点。1997年后，似乎他们仍未意识到，又或是选择不作为。但无可争议的是，北京多年来在处理香港事务时太过宽松。记得当时常听到：管治香港的最佳方法就是无为而治。他们误信了大多数香港人，也低估了英国人。</p><p style=\"text-align: justify;\">2000年代初，在一个很小型的私人晚宴上，本人有机会向一位来自北京的原部长级、曾是中英谈判前线人物的朋友表达了对香港的看法。本人告诉他，当北京以为中国成功确保了香港回归后会继续繁荣安定，其实英国人已处处设陷。这位朋友对此大为不快，此后我们再也没有见过对方。数年后，一些香港年轻人在街头挥舞英国国旗抗议香港政府时，他终于忍无可忍，公开谴责那些年轻人。他早该料到。</p><p style=\"text-align: justify;\">无论如何，香港的情况持续恶化，直至2019年下半年爆发骇人的骚乱。实施《港区国安法》是恢复社会秩序和安宁的唯一方法。坦白说，大概只有香港这个司法管辖区会在没有安全法规的情况下运作20多年。当时不能坐视不理，于是《港区国安法》便出台了。</p><p style=\"text-align: justify;\">不论是好是坏，这就是香港的一段历史。《港区国安法》实施前，香港是政治撕裂的社会，历史教晓我们，这不会有好结果。若没有《港区国安法》，香港街头将一直混乱，在这样的情况下经济也无法蓬勃发展。有国家安全法便好得多。更棘手的是，骚乱紧接三年疫情，加剧了经济不景，也延迟了复原过程。</p><p style=\"text-align: justify;\">然后发生了同样严重或更甚的事。美国对中国的攻击已延伸到香港。西方国家首次错误地否认“一国两制”框架的落实与执行。《港区国安法》在2020年实施前，香港被拖进本地政治浑水；现在，香港陷入国际政治交锋。1997年前，在英国管治下，香港与世界和平相处。1997年后，在“一国两制”框架下，香港获西方接纳。一切现在已经改变了。</p><p style=\"text-align: justify;\">20多年来，本人一直主张承中国崛起之势继续与外界交往。过去香港人对西方略有认识，但由于意识形态之故，对内地缺乏深入了解。而我们的祖国那时是全球发展最快的主要经济体之一，若不与其紧密合作，只会害了我们自己。现在形势有变，由于与外界合作越见困难，香港别无选择，必定要与内地合作。过去，西方向我们招手；现在，出于政治原因与我们疏远。不过我们别无他法——作为城市经济体，我们必须跟所有人打交道。</p><p style=\"text-align: justify;\">总括来说，香港变了，主因有三：围绕1997年香港回归的一系列不幸问题、疫情的影响，以及中美紧张局势升级的牵连打击。</p><p style=\"text-align: justify;\">现时的关键难题不仅是如何解决当前的经济困境，还有如何建立国民身份认同以及该由谁来牵头。香港鲜有人思考这些问题。我们都知道，国民身份认同不能强加，必须长时间培养。已故的新加坡总理李光耀先生于1960至1980年代就成功做到了。若无人积极而明智地推动，这根本不会出现。这就是香港和北京目前要面对的重大挑战。</p><p style=\"text-align: justify;\">一些香港市民近来抱怨现时本地官员比北京的“左倾”，这说法相当大程度是事实。但考虑到香港一个世纪以来没有国民身份认同，对祖国也没有感情，一些过度调整是难以避免的，钟摆总不会突然停在中间点。</p><p style=\"text-align: justify;\">三年疫情也重创香港。作为中国一部分，经济上越见依赖内地，香港别无选择，只能跟随内地的抗疫方式。结果，香港对中国其他地区和世界各地都封关了。这对我们的经济是最坏的情况。许多外籍专业人士搬往别处，他们部分在这里已生活了数十年。</p><p style=\"text-align: justify;\">至于美国对中国的全面攻击，中美交恶已酝酿了至少30年，但从未像如今这般切身。西方资本多被禁止投资香港，令香港股票市场交易量急跌便是一例。本人相信，未来更多攻击会接踵而来，但香港大多数市民似乎还未意识到。话虽如此，这不只是个本地问题，而是国家层面的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">要与内地建立更紧密的经济联系，我们需要增进对国家的认识。第一步，香港人必须练好普通话。（香港除了英语，主要用广东话。）内地庞大市场是个强力诱因；现在我们还有一个推动因素——西方的举动在促使我们与内地合作得更紧密。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不是要取代外面世界，反而是我们要加倍努力了解并联系外界。此外，香港不能再如以往般只专注于美国。现在我们必须探索更远的地方，与世界其他大多数地方合作。对于那些我们视为可建立新经济联系的地区，香港商人必须迅速跟上脚步，对当地语言、习俗、历史和制度深入了解；很多新事物需要学习。</p><p style=\"text-align: justify;\">香港必须达成的另一件事，是快速提升我们在高科技方面的技术水平和适应力。世界正朝着这个方向迅速发展，而内地作为我们的主要经济伙伴，正是这领域的先驱。</p><p style=\"text-align: justify;\">综上所述，现今的香港与1997年以及随后的首20年相比，已有重大变化。香港过往所享的繁荣，是建基于高地价等不可持续的因素。出现重大转变是难免的，即使无人能预测会如何发生。事实证明，这个过程并不好受，像香港2019年的骚乱。现在是时候找一种切合本地和国际新现实的新模式。毕竟，唯有变化才是永恒。当外在环境改变，每个人、每个城市、每个国家都必须作出调整，才能求存求荣。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然本人过去曾花很多篇幅谈及内地，但还是该在此总结一下本人的观点。只有充分认识过去和现在，我们才有机会更准确地预测未来。</p><p style=\"text-align: justify;\">约有20年，中国是世界各地资金的投资热点。中国看似无限大的市场，对资本和人才都具有强大的吸引力。这种趋之若鹜的情绪很大程度上是基于实实在在的经济增长。犹记得本人在1990年代中第一次参加当时在内地开展业务的一家著名美国高科技企业的董事会会议。管理层报告的一项内容是把5亿美元汇返美国。款项一挥便汇过去了。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去数年在现届美国政府执政下，国际对华投资的热度冷却了。异常冷淡！无可否认，中国经济正面对严峻挑战。过去40年里，北京也曾面对各种严重问题，既有经济的，也有政治的。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而这次跟以往有一重大不同之处。以前，问题只围绕经济或内地政治。这次，却多了一个可恶的因素，就是国际政治。不管过去还是现在，纯粹经济问题通常都可以解决。但人类近代以来都未曾见过史上最强大的国家挑衅一个快速崛起的第二大国。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是把修昔底德陷阱表现得最极致的例子。上一次发生此类重大事件是在十九世纪，美国强势崛起，威胁到当时的霸主大英帝国。北美天然资源丰富，人口增长迅速，英国难以匹敌。由于当时全球化程度较低，有足够空间让两个大国共存。两国只是二分天下——美国统领新世界，而英国则继续从其众多殖民地中攫取财富，如印度、缅甸和马来西亚等地，以至远东的香港。</p><p style=\"text-align: justify;\">同样的局面，今天无法重现。科技令世界真正全球化，世界最强大的两个国家相互对立，难免会陷入全面的对决，任何地域或行业皆无一幸免。这是前所未见的，美国决意全力遏制中国的崛起。这场战争双方都会全力以赴，只差正面军事冲突。热战的可能性不高，因为现时双方都有核武，交战起来必然玉石俱焚，但并不表代惨烈的争斗会缓和。新型的现代战争涵盖网络、货币、深海和太空，再不只是贸易、天然资源或传统武器。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去的30多年，两国发生过多次经济和军事对峙，但双方各有考量，每次都将问题排除在公众视线外。然而，在特朗普执政期间，许多问题都浮现了出来。当时，全世界关注的焦点是贸易。现时，美国把这场较量提升至国家安全层面，等于向全世界明示，这场争斗属全方位。爱国就等于反华，美国今天已没有人敢有异议。媒体纷纷附和，在国内外大力宣扬这个讯息。所有主张与华保持联系的人都不得不四处躲避。美国国内几乎达到一致的共识。</p><p style=\"text-align: justify;\">最高危的爆发点之一当然是台湾海峡。数十年来，美国华府一直几乎公开支持岛内的台独阵营。过去，美国反华派别是低调的，公众几乎察觉不到，直至上届政府执政。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，中美冲突成为国家安全事项，反华情绪泛滥，使台海变得比以前更凶险。1996年台湾海峡危机，有两艘美国航母被派往台海，但在紧张时刻谨慎航行，避免驶进海峡。如今，美国军舰经常驶过这狭窄的水域。仅在五年前，难以想像会有美国国会议员能够到访台湾；但一年半前，众议院议长高调访台两天。美国显然是在挑衅北京。</p><p style=\"text-align: justify;\">故此可以理解中国觉得别无选择，只能加强军备作回应，因为军力强方能保和平。今天，北京已并非无力自保，这是避开麻烦的唯一方法。从上述及其他原因可知，在台海发生军事冲突的可能性不大。此外，中东和欧洲等世界其他地区的问题，可能会转移美国的视綫。与普遍的意见相反，本人认为在未来5至15年内，太平洋一带颇有可能是世界上相对和平的地区。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，这并不等于中国可以一帆风顺。除了要解决当前的经济困境，保持国内社会稳定与和谐始终是领导人的首要目标。当然，两者相互关联。本人相信，只要国家能够保持社会凝聚力，其经济就会继续增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">一些西方评论家常说，中国可能会像许多拉丁美洲国家一样，陷入中等收入陷阱。说这话的人大概并未意识到中国科技行业的蓬勃发展。中国拥有世界上最庞大的工程师团队，定能确保高生产力。正如中国在数码软件应用方面已跻身世界最先进之列，美国发起的这场竞赛无疑有助中国建立高科技硬件的实力。</p><p style=\"text-align: justify;\">今天，西方爱说中国是“不宜投资”的。这都是西方政客宣扬的政治言论。在经济和科技领域，以上言论几乎完全不符事实。可以肯定的是，相比许多西方认可的投资国，中国在许多关键方面都远为优胜。中国“不宜投资”，只是西方一面之辞。</p><p style=\"text-align: justify;\">这就是我们所处的外部环境。33年前，本人接任公司董事长时，中国正处于改革开放和经济发展的初期阶段。许多人，包括我本人，都感到担忧，但随后数年，中国已成为繁荣兴旺的市场，迎来大量机遇。同一时期，香港也面临着与回归祖国相关的不明朗因素。1997年前数年及回归后，香港也安享了经济欣欣向荣的好日子。</p><p style=\"text-align: justify;\">1991年，我们当时面临的挑战是，公司既财政薄弱，又缺乏明确方向，可谓无策略可言。公司涉足内地高端商业物业租赁业务，并看准策略时机在香港收购物业，我们遂得以渐渐在业内重建立足点。如今，公司财政稳健，我们的品牌在中国商业房地产可算数一数二。</p><p style=\"text-align: justify;\">本人现将公司交给下一代接棒，他们现时身处的形势跟本人33年前相比截然不同。事实上，情况恰恰相反。如今，公司在所有关键范畴都状态良好。然而，外部环境却每况愈下。坦白说，本人看不到尽头。唯一值得庆幸的是，创办人当年决定将公司设于香港，毗邻是后来变得庞大的内地市场。本人相信这里仍会是一处相当不错的投资地。</p><p style=\"text-align: justify;\">若本人上述的分析与未来数年以至数十年的现实大致相符，那么公司应该前景不俗。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>前瞻</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">由于不想阻碍下任董事长及其团队的自由发挥，本人不应谈论太多具体细节。尽管如此，本人欣然告知各位，我们现时的任何策略都是本人和继任人多年来共同制定的。这既是本人的策略，也是他的策略。然而，随着时间推移，外部环境演变，改动无可避免。本人相信，在新任董事长的领导下，公司管理层团队将能稳妥应变。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，我们庆幸选对了市场和行业。环视全球，有两个市场尤其突出，两者皆庞大且活力十足，即美国和中国。我们成功在香港（中国的一部分）营运了63年，在内地也逾33年，并无迁往别处的理由。况且，我们在其他地区有什么竞争优势？！未来10至20年，美国经济按年增长或许有2%至3%，但中国的增长则可能接近4%至5%。因此，我们选对了地方。而中国市场内，奢侈品零售业规模的绝对值虽然小，却有稳步上升的增长。行业的按年增长可能比国内生产总值增长率高出数个百分点。若一切按预期发展，我们的表现可能领先同业，目标是在未来多年取得按年增长约10%。至少，年均租赁收入可达高单位数增长。本人还期待我们的物业组合进一步扩大。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们的业务若要有如此增幅，外部环境当然需要配合。若中国不稳或经济持续疲弱，那就另当别论了。此函的读者现应知道，本人相信中国能维持社会稳定，其市场也会继续增长。就如其他地方，发展的道路沿途总有颠簸，而中国的制度似乎总会面对更大的颠簸，但她也有能力学习和调整。自1978年起40多年来的经济改革开放便是一例。事实上，执政党长期执政有助国家汲取经验教训。中国近数十年的经历就是不断适应和调整。</p><p style=\"text-align: justify;\">西方痛恨这样的制度，但对中国人来说，这不过是他们的生活方式，已实行了数千年。正如基辛格博士多番指出，过去数千年的大部分时间里，当欧洲人还在文明发展初期，中国不论经济还是文化，都已十分文明昌盛。因此，他们并非必需向西方学习。从近数十年的经验可见，该学的他们会学。可是，全盘采纳西方的做法却是另一回事。西方及其现行制度的成功在人类历史上年期尚短，是否能长远持续还有待验证。此外，西方理应推崇多元（而中国重视顺从），那只是不同，为何要批评？那岂不狂妄自大？</p><p style=\"text-align: justify;\">诚然，因为中国过去200年的悲惨历史——同时也是其社会及政治制度的结果——她必须向西方学习才能迎头赶上。中国正正做了，而且仍在学习，但该学与不该学的还是由她自己决定。不论个人、国家，还是人民，都必须为自己的选择承担后果。同一制度，过去两个世纪使这个国家陷入贫困，也曾缔造了千秋盛世，并在过去数十年令这个国家重拾繁荣。举例说，中国在短短40年让大量人口脱贫，历史上从没有其他国家做到，尤其是像中国这样人口庞大的国家。这项人类实验成功，该庆祝的不只是中国，全世界也应同贺。世上大多数地方仍很贫困，他们大概可从这个历史悠久的大国学到点什么。</p><p style=\"text-align: justify;\">且让本人用两个事例阐述中国的做事方式，这与西方明显不同。第一个带点哲学。如本人长久以来所撰述，西方文明建基于犹太基督教的传统，往往通过零和棱镜看待世界，即非此即彼。这个观念源于他们的一神论宗教，要么是上帝要么是撒旦；要么是天堂要么是地狱；要么得到救赎要么招致灭亡。因此，主流基督教具有强烈的福音派色彩，要让所有异教徒归信他们。这些哲学和文化传统深深影响当今西方国家的行为。</p><p style=\"text-align: justify;\">有意思的是，中华文明几乎没有任何宗教，没有人格神或众神，他们只有所谓的“天”，而“天”是个模糊的概念，意义完全取决于个人诠释。即使是一千多年前中国从印度传入的佛教，其本质也无神明，而更像是一种哲学思想。</p><p style=\"text-align: justify;\">在中国人看来，万物皆有“阴”、“阳”，两者既相互对立，又相辅互补。两者不只应该共存，而是必须共存，缺一不可。这就是为何中国领导人近年提出“人类命运共同体”这一西方似乎难以理解的概念。他们要么全然漠视，要么全盘否定！</p><p style=\"text-align: justify;\">且让本人举第二个事例，这比哲学远为务实。西方金融体系产生的大幅波动，经常损害实体经济，北京在旁观察后得出以下结论（正如我们许多人早下的结论）：金融本身应该是一种服务，而不是一种目的。金融是一种必要的工具，它促进社会生产商品和服务的经济活动。简单而言，就是让金融主要服务实体经济，而非使其受损。金融服务是必要且有利的，但金融业则不一定如是。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，问题是两者如何区分。由于第二次世界大战后数十年世界相对和平，累积了大量财富，现在世界资本泛滥。以钱滚钱成为了一门非常有利可图的生意，带动了金融业的兴起。</p><p style=\"text-align: justify;\">试想想以下两种行业的出现。近数十年来，投资银行（用别人的资金牟利）和私募基金（投资别人的公司赚取利润）的地位已升至经济体系的顶端。然而，仅约30年前，投资银行业务被视为次于商业银行业务，现在投资银行家已成了精英阶层，因为他们的薪酬远高于传统商业银行家。</p><p style=\"text-align: justify;\">1990年代前，没有人看待私募基金从业者如对大企业行政总裁那样尊崇。如今，顶尖私募基金经理比真正经营大企业的人赚钱还多得多。少数私募基金经理确能为投资以外增添价值，但大多数都没有。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些都是金融业崛起的明显迹象，其已盖过了金融服务业。更糟的是，许多投资银行开始为自己赚钱，而非只为客户的财务需求而服务。这当中难道没有利益冲突？当然有，但他们总有办法掩人耳目。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去二三十年来，本人一直观察到内地年轻人的一个现象。当国家还较贫穷并需要资金时，有头脑的和富二代都蜂拥成为投资银行家，因为可以赚很多钱。投资银行无疑有实际且必需的经济功能，就是把外国资金引进资本匮乏但增长迅速的中国经济。后患在于这些年轻人不再愿意或不再有兴趣投身制造业，而制造业通常赚的钱要少得多。他们的择业决定是可以理解的，但令人担忧的是，最有头脑的都蜂拥投身金融业，而不为社会制造实在的产品。大多情况下，投资银行家的薪酬待遇都远高于其服务的公司里行政总裁的薪酬。</p><p style=\"text-align: justify;\">多年来，本人一直有使用投资银行服务。投资银行确实发挥了必要的经济功能，尤其是集资。但当比较那些年轻投资银行家的花红与他们真实交付的价值时，本人发现完全不匹配。投资银行的网络是其产生价值的关键，本人很乐意为其成效付账。但得知那些没有创造多少实际价值的年轻银行家赚到的金额时，本人不禁摇头。他们当中有些人的收入可以比大型企业的首席财务总监的更高，而首席财务总监是日复日为公司带来实在价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">投资银行坐拥大量资金，还聘请了很多聪明人，为了赚钱而推出了许多非常复杂的金融产品。坦白说，这些产品复杂难懂，本人怀疑那些负责推销的人是否了解自己在卖甚么。这些做法可能会令市场不必要地大幅波动，周期性地触发金融危机。随着运算得愈来愈快的电脑助资金全球流窜，其速度和成交额大得可以压垮相当大的经济体。这是我们近数十年来所经历的金融危机之源。</p><p style=\"text-align: justify;\">西方经济体崇尚市场效率，并认为这种周期性的金融海啸即使对实体经济伤害很大，仍是必要之患。另一方面，中国人重视稳定多于一切，并希望尽可能避免金融危机。数年前中国资金匮乏时，必须遵守包括资本市场在内的西方规则，才能获得融资。但中国经济增长了，累积了一些财富，便会倾向维持国内巿场稳定。本人认为，这正好解释为何中国领导人最近声言，虽然金融服务是必要且有利的，但不要让金融本身成为产业。换句话说，他们并不热衷于发展金融业。否则，情况迟早会本末倒置。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这方面，自2008年环球金融危机以来，投资银行家的薪酬有所下降是有帮助的。但由于西方的成功源于巿场效率至上，所以对从根本改革有着极大的惰性。上一次环球金融危机几乎拖垮了全球经济，却没有带来真正的改革，本人恐怕他们要经历一次更大的灾难才会醒觉。西方的思维方式必须有根本性重整，才可扭转其经济过度金融化的趋势，而北京正设法避免这趋势。本人认为，一个更好的系统是融合了东西方的一些元素。</p><p style=\"text-align: justify;\">这就是人性，总要被逼到墙角才会思变。中国如今面对严重的经济困难，唯有推行某些改革才能克服。西方如今或许正面对更大的挑战，而这是源于更深层的价值观。然而，其过往的成就蒙蔽了双眼，对这些问题视而不见，而狂妄自大也妨碍其作出必要的自省和改变。因此，我们如今正处于世道凶险的时代！</p><p style=\"text-align: justify;\">金融服务业和金融业之间并无清晰明确的划分。然而，若理解当中的差异，并不为自身利益而放任金融成为独立产业，是有好处的。这样的话，危机或许会减少发生，对实体经济的破坏也会较轻。</p><p style=\"text-align: justify;\">人们不应忘记，金融风暴可打击受影响经济体的较长远竞争力。在拉丁美洲等一些社会，这些混乱甚至会引发社会动荡，即使他们的问题主要源于经济管理不善和腐败。</p><p style=\"text-align: justify;\">但目前无可否认的是，美国经济数十年来已过度金融化。华尔街的规模已大得不合情理，而有“铁锈地带”之称的重工业地区正逐渐褪色。这两个体系的生活方式截然不同。年轻人不再想加入制造业，有些纽约人甚至瞧不起底特律或匹兹堡的同辈。同样，那些中国投资银行家可能也会如此。确实，金钱能腐化品格。物欲横流，而这曾使文明崩坏。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国人大多相信市场经济的自我调节机制；这机制的确有效，但所需时间可能极长，调整完成前的痛苦可能难以忍受。我们都不应低估人性的贪婪。市场波幅过大便可能失控。2008年环球金融危机其实主要是一场由西方主导的资本市场危机，当时许多国家，包括强大的美国，都处于经济崩溃的边缘，我们本可能轻易掉进那深渊。下次我们会否仍能幸免？真令人担心！</p><p style=\"text-align: justify;\">至于中国巿场，北京并非出于意识形态考虑才谨慎行事，纯然实事求是。预视危险在前，领导人提醒国民警惕；李光耀先生就是用这种务实至极的领导方式来发展新加坡。今天的中国从中借镜，也以此作风行事。也许没有人比中国人更了解意识形态的陷阱。只要回顾国家经济开放前的历史就知道。每种意识形态都有些合理之处，但任何想法若提升至教条的层面，而又若忽略了实际情况，都会陷国家于忧患之中。一旦陷入困境，要脱身便可能极难。</p><p style=\"text-align: justify;\">建基于其独特哲学的西方制度具有许多优点，采用之人都从中受益。但世事无完美，任何制度都有致命弱点。保持心态开明，随时学习和改进，这样更为安全。否则，下一次金融危机会比预期来得更早。</p><p style=\"text-align: justify;\">进步无坦途，总会有曲折。能从错误中学习的国家长远会进步得较快。因此，务实思维是必要的。在过去40多年的中国经济开放中，务实主义正是政府政策的主调。欲找佐证，可看看新冠疫情防控措施如何戛然而止。许多人认为，北京现时又再转向意识形态，因此不再那么务实。本人对此不以为然。我们对很多关键问题并不知晓，因此只能推断真实情况。本人知道的是，领导人有时必须因应新情况作出调整。本人相信今天同样如此。我们永远不应忘记，管治的正当性取决于能否改善人民的生活。虽然总有其他优先事项，但最终人民的生活才最重要。</p><p style=\"text-align: justify;\">近日，北京似乎正在加强照顾农村人民，此举实有必要，且长远对国家有利。目前，城市居民或会感到被忽视，但他们近数十年来受益最多。而到最后，各地的历史说明，这些教育程度和技术水平较高的人能让整体经济更上层楼。这点逃不过领导人的法眼。</p><p style=\"text-align: justify;\">综上所言，可见中国正奋力应对经济和社会进一步发展的重重阻力。过去40多年，这个大国经历了许多经济和政治挑战，但都一一克服。没有理由相信现在不能再奏凯歌。唯一不同之处是，这次加上西方，特别是美国的敌意。正如前述，本人认为不会爆发热战。相反，美国有一天很可能会退缩。事实上，美国甚至可能因其国内问题与世界其他地区的一些问题而退回到孤立主义。有鉴于此，本人认为中国在未来数十年可能会是个相对和平的地方，经济会持续增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">环顾全球，本人认为值得作新投资的地方委实极少。即使有，也未必是我们能得以利用之地。此外，本人深信做业务应专心一志、尽力做好，只要该事能稳当地带来可观回报便行。本人相信，中国内地的世界级商业地产租赁业务正是这样的好机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是本人第144封、也是最后一封《董事长致股东函》。33年来，本人越感需要更好地与股东和潜在股东沟通。这是唯一平台，可定期告知各位公司内已发生的事情和管理层的想法。结果，此函篇幅逐渐倾向愈来愈长。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于许多管理职责在身，执笔时受限于此，往往匆忙仓卒，难免遗漏要点或铺排欠妥。但本人的想法是：片言只字虽或不完美或不完整，总比毫不着墨好。这些年来《致股东函》中各处不足纰漏，还望各位读者海涵，感谢各位抽空阅毕。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>董事长</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>陈启宗</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>香港，2024年1月30日</strong></p></body></html>","source":"lsy1676260226397","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/WemQv2OboIhUG8j719GQ_g><strong>观点</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>鉴于2024年4月26日将交班予儿子陈文博，恒隆集团董事长陈启宗此次是最后一次撰写《致股东函》。在最后一份致股东函中，陈启宗先生一改过往大量篇幅谈论内地市场的习惯，而是更多围绕香港的前世今生深入分析——是什么造就了这座城市昔日的样子，又是甚么令其成为如今的模样。业绩及股息由于人民币贬值及物业销售收入减少，截至2023年12月31日止年度，整体收入微降1%至港币108.81亿元。租赁收入增加2%至...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/WemQv2OboIhUG8j719GQ_g\">Web 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。三年疫情也重创香港。作为中国一部分，经济上越见依赖内地，香港别无选择，只能跟随内地的抗疫方式。结果，香港对中国其他地区和世界各地都封关了。这对我们的经济是最坏的情况。许多外籍专业人士搬往别处，他们部分在这里已生活了数十年。至于美国对中国的全面攻击，中美交恶已酝酿了至少30年，但从未像如今这般切身。西方资本多被禁止投资香港，令香港股票市场交易量急跌便是一例。本人相信，未来更多攻击会接踵而来，但香港大多数市民似乎还未意识到。话虽如此，这不只是个本地问题，而是国家层面的问题。要与内地建立更紧密的经济联系，我们需要增进对国家的认识。第一步，香港人必须练好普通话。（香港除了英语，主要用广东话。）内地庞大市场是个强力诱因；现在我们还有一个推动因素——西方的举动在促使我们与内地合作得更紧密。这不是要取代外面世界，反而是我们要加倍努力了解并联系外界。此外，香港不能再如以往般只专注于美国。现在我们必须探索更远的地方，与世界其他大多数地方合作。对于那些我们视为可建立新经济联系的地区，香港商人必须迅速跟上脚步，对当地语言、习俗、历史和制度深入了解；很多新事物需要学习。香港必须达成的另一件事，是快速提升我们在高科技方面的技术水平和适应力。世界正朝着这个方向迅速发展，而内地作为我们的主要经济伙伴，正是这领域的先驱。综上所述，现今的香港与1997年以及随后的首20年相比，已有重大变化。香港过往所享的繁荣，是建基于高地价等不可持续的因素。出现重大转变是难免的，即使无人能预测会如何发生。事实证明，这个过程并不好受，像香港2019年的骚乱。现在是时候找一种切合本地和国际新现实的新模式。毕竟，唯有变化才是永恒。当外在环境改变，每个人、每个城市、每个国家都必须作出调整，才能求存求荣。虽然本人过去曾花很多篇幅谈及内地，但还是该在此总结一下本人的观点。只有充分认识过去和现在，我们才有机会更准确地预测未来。约有20年，中国是世界各地资金的投资热点。中国看似无限大的市场，对资本和人才都具有强大的吸引力。这种趋之若鹜的情绪很大程度上是基于实实在在的经济增长。犹记得本人在1990年代中第一次参加当时在内地开展业务的一家著名美国高科技企业的董事会会议。管理层报告的一项内容是把5亿美元汇返美国。款项一挥便汇过去了。过去数年在现届美国政府执政下，国际对华投资的热度冷却了。异常冷淡！无可否认，中国经济正面对严峻挑战。过去40年里，北京也曾面对各种严重问题，既有经济的，也有政治的。然而这次跟以往有一重大不同之处。以前，问题只围绕经济或内地政治。这次，却多了一个可恶的因素，就是国际政治。不管过去还是现在，纯粹经济问题通常都可以解决。但人类近代以来都未曾见过史上最强大的国家挑衅一个快速崛起的第二大国。这是把修昔底德陷阱表现得最极致的例子。上一次发生此类重大事件是在十九世纪，美国强势崛起，威胁到当时的霸主大英帝国。北美天然资源丰富，人口增长迅速，英国难以匹敌。由于当时全球化程度较低，有足够空间让两个大国共存。两国只是二分天下——美国统领新世界，而英国则继续从其众多殖民地中攫取财富，如印度、缅甸和马来西亚等地，以至远东的香港。同样的局面，今天无法重现。科技令世界真正全球化，世界最强大的两个国家相互对立，难免会陷入全面的对决，任何地域或行业皆无一幸免。这是前所未见的，美国决意全力遏制中国的崛起。这场战争双方都会全力以赴，只差正面军事冲突。热战的可能性不高，因为现时双方都有核武，交战起来必然玉石俱焚，但并不表代惨烈的争斗会缓和。新型的现代战争涵盖网络、货币、深海和太空，再不只是贸易、天然资源或传统武器。过去的30多年，两国发生过多次经济和军事对峙，但双方各有考量，每次都将问题排除在公众视线外。然而，在特朗普执政期间，许多问题都浮现了出来。当时，全世界关注的焦点是贸易。现时，美国把这场较量提升至国家安全层面，等于向全世界明示，这场争斗属全方位。爱国就等于反华，美国今天已没有人敢有异议。媒体纷纷附和，在国内外大力宣扬这个讯息。所有主张与华保持联系的人都不得不四处躲避。美国国内几乎达到一致的共识。最高危的爆发点之一当然是台湾海峡。数十年来，美国华府一直几乎公开支持岛内的台独阵营。过去，美国反华派别是低调的，公众几乎察觉不到，直至上届政府执政。现在，中美冲突成为国家安全事项，反华情绪泛滥，使台海变得比以前更凶险。1996年台湾海峡危机，有两艘美国航母被派往台海，但在紧张时刻谨慎航行，避免驶进海峡。如今，美国军舰经常驶过这狭窄的水域。仅在五年前，难以想像会有美国国会议员能够到访台湾；但一年半前，众议院议长高调访台两天。美国显然是在挑衅北京。故此可以理解中国觉得别无选择，只能加强军备作回应，因为军力强方能保和平。今天，北京已并非无力自保，这是避开麻烦的唯一方法。从上述及其他原因可知，在台海发生军事冲突的可能性不大。此外，中东和欧洲等世界其他地区的问题，可能会转移美国的视綫。与普遍的意见相反，本人认为在未来5至15年内，太平洋一带颇有可能是世界上相对和平的地区。然而，这并不等于中国可以一帆风顺。除了要解决当前的经济困境，保持国内社会稳定与和谐始终是领导人的首要目标。当然，两者相互关联。本人相信，只要国家能够保持社会凝聚力，其经济就会继续增长。一些西方评论家常说，中国可能会像许多拉丁美洲国家一样，陷入中等收入陷阱。说这话的人大概并未意识到中国科技行业的蓬勃发展。中国拥有世界上最庞大的工程师团队，定能确保高生产力。正如中国在数码软件应用方面已跻身世界最先进之列，美国发起的这场竞赛无疑有助中国建立高科技硬件的实力。今天，西方爱说中国是“不宜投资”的。这都是西方政客宣扬的政治言论。在经济和科技领域，以上言论几乎完全不符事实。可以肯定的是，相比许多西方认可的投资国，中国在许多关键方面都远为优胜。中国“不宜投资”，只是西方一面之辞。这就是我们所处的外部环境。33年前，本人接任公司董事长时，中国正处于改革开放和经济发展的初期阶段。许多人，包括我本人，都感到担忧，但随后数年，中国已成为繁荣兴旺的市场，迎来大量机遇。同一时期，香港也面临着与回归祖国相关的不明朗因素。1997年前数年及回归后，香港也安享了经济欣欣向荣的好日子。1991年，我们当时面临的挑战是，公司既财政薄弱，又缺乏明确方向，可谓无策略可言。公司涉足内地高端商业物业租赁业务，并看准策略时机在香港收购物业，我们遂得以渐渐在业内重建立足点。如今，公司财政稳健，我们的品牌在中国商业房地产可算数一数二。本人现将公司交给下一代接棒，他们现时身处的形势跟本人33年前相比截然不同。事实上，情况恰恰相反。如今，公司在所有关键范畴都状态良好。然而，外部环境却每况愈下。坦白说，本人看不到尽头。唯一值得庆幸的是，创办人当年决定将公司设于香港，毗邻是后来变得庞大的内地市场。本人相信这里仍会是一处相当不错的投资地。若本人上述的分析与未来数年以至数十年的现实大致相符，那么公司应该前景不俗。前瞻由于不想阻碍下任董事长及其团队的自由发挥，本人不应谈论太多具体细节。尽管如此，本人欣然告知各位，我们现时的任何策略都是本人和继任人多年来共同制定的。这既是本人的策略，也是他的策略。然而，随着时间推移，外部环境演变，改动无可避免。本人相信，在新任董事长的领导下，公司管理层团队将能稳妥应变。与此同时，我们庆幸选对了市场和行业。环视全球，有两个市场尤其突出，两者皆庞大且活力十足，即美国和中国。我们成功在香港（中国的一部分）营运了63年，在内地也逾33年，并无迁往别处的理由。况且，我们在其他地区有什么竞争优势？！未来10至20年，美国经济按年增长或许有2%至3%，但中国的增长则可能接近4%至5%。因此，我们选对了地方。而中国市场内，奢侈品零售业规模的绝对值虽然小，却有稳步上升的增长。行业的按年增长可能比国内生产总值增长率高出数个百分点。若一切按预期发展，我们的表现可能领先同业，目标是在未来多年取得按年增长约10%。至少，年均租赁收入可达高单位数增长。本人还期待我们的物业组合进一步扩大。我们的业务若要有如此增幅，外部环境当然需要配合。若中国不稳或经济持续疲弱，那就另当别论了。此函的读者现应知道，本人相信中国能维持社会稳定，其市场也会继续增长。就如其他地方，发展的道路沿途总有颠簸，而中国的制度似乎总会面对更大的颠簸，但她也有能力学习和调整。自1978年起40多年来的经济改革开放便是一例。事实上，执政党长期执政有助国家汲取经验教训。中国近数十年的经历就是不断适应和调整。西方痛恨这样的制度，但对中国人来说，这不过是他们的生活方式，已实行了数千年。正如基辛格博士多番指出，过去数千年的大部分时间里，当欧洲人还在文明发展初期，中国不论经济还是文化，都已十分文明昌盛。因此，他们并非必需向西方学习。从近数十年的经验可见，该学的他们会学。可是，全盘采纳西方的做法却是另一回事。西方及其现行制度的成功在人类历史上年期尚短，是否能长远持续还有待验证。此外，西方理应推崇多元（而中国重视顺从），那只是不同，为何要批评？那岂不狂妄自大？诚然，因为中国过去200年的悲惨历史——同时也是其社会及政治制度的结果——她必须向西方学习才能迎头赶上。中国正正做了，而且仍在学习，但该学与不该学的还是由她自己决定。不论个人、国家，还是人民，都必须为自己的选择承担后果。同一制度，过去两个世纪使这个国家陷入贫困，也曾缔造了千秋盛世，并在过去数十年令这个国家重拾繁荣。举例说，中国在短短40年让大量人口脱贫，历史上从没有其他国家做到，尤其是像中国这样人口庞大的国家。这项人类实验成功，该庆祝的不只是中国，全世界也应同贺。世上大多数地方仍很贫困，他们大概可从这个历史悠久的大国学到点什么。且让本人用两个事例阐述中国的做事方式，这与西方明显不同。第一个带点哲学。如本人长久以来所撰述，西方文明建基于犹太基督教的传统，往往通过零和棱镜看待世界，即非此即彼。这个观念源于他们的一神论宗教，要么是上帝要么是撒旦；要么是天堂要么是地狱；要么得到救赎要么招致灭亡。因此，主流基督教具有强烈的福音派色彩，要让所有异教徒归信他们。这些哲学和文化传统深深影响当今西方国家的行为。有意思的是，中华文明几乎没有任何宗教，没有人格神或众神，他们只有所谓的“天”，而“天”是个模糊的概念，意义完全取决于个人诠释。即使是一千多年前中国从印度传入的佛教，其本质也无神明，而更像是一种哲学思想。在中国人看来，万物皆有“阴”、“阳”，两者既相互对立，又相辅互补。两者不只应该共存，而是必须共存，缺一不可。这就是为何中国领导人近年提出“人类命运共同体”这一西方似乎难以理解的概念。他们要么全然漠视，要么全盘否定！且让本人举第二个事例，这比哲学远为务实。西方金融体系产生的大幅波动，经常损害实体经济，北京在旁观察后得出以下结论（正如我们许多人早下的结论）：金融本身应该是一种服务，而不是一种目的。金融是一种必要的工具，它促进社会生产商品和服务的经济活动。简单而言，就是让金融主要服务实体经济，而非使其受损。金融服务是必要且有利的，但金融业则不一定如是。当然，问题是两者如何区分。由于第二次世界大战后数十年世界相对和平，累积了大量财富，现在世界资本泛滥。以钱滚钱成为了一门非常有利可图的生意，带动了金融业的兴起。试想想以下两种行业的出现。近数十年来，投资银行（用别人的资金牟利）和私募基金（投资别人的公司赚取利润）的地位已升至经济体系的顶端。然而，仅约30年前，投资银行业务被视为次于商业银行业务，现在投资银行家已成了精英阶层，因为他们的薪酬远高于传统商业银行家。1990年代前，没有人看待私募基金从业者如对大企业行政总裁那样尊崇。如今，顶尖私募基金经理比真正经营大企业的人赚钱还多得多。少数私募基金经理确能为投资以外增添价值，但大多数都没有。这些都是金融业崛起的明显迹象，其已盖过了金融服务业。更糟的是，许多投资银行开始为自己赚钱，而非只为客户的财务需求而服务。这当中难道没有利益冲突？当然有，但他们总有办法掩人耳目。过去二三十年来，本人一直观察到内地年轻人的一个现象。当国家还较贫穷并需要资金时，有头脑的和富二代都蜂拥成为投资银行家，因为可以赚很多钱。投资银行无疑有实际且必需的经济功能，就是把外国资金引进资本匮乏但增长迅速的中国经济。后患在于这些年轻人不再愿意或不再有兴趣投身制造业，而制造业通常赚的钱要少得多。他们的择业决定是可以理解的，但令人担忧的是，最有头脑的都蜂拥投身金融业，而不为社会制造实在的产品。大多情况下，投资银行家的薪酬待遇都远高于其服务的公司里行政总裁的薪酬。多年来，本人一直有使用投资银行服务。投资银行确实发挥了必要的经济功能，尤其是集资。但当比较那些年轻投资银行家的花红与他们真实交付的价值时，本人发现完全不匹配。投资银行的网络是其产生价值的关键，本人很乐意为其成效付账。但得知那些没有创造多少实际价值的年轻银行家赚到的金额时，本人不禁摇头。他们当中有些人的收入可以比大型企业的首席财务总监的更高，而首席财务总监是日复日为公司带来实在价值。投资银行坐拥大量资金，还聘请了很多聪明人，为了赚钱而推出了许多非常复杂的金融产品。坦白说，这些产品复杂难懂，本人怀疑那些负责推销的人是否了解自己在卖甚么。这些做法可能会令市场不必要地大幅波动，周期性地触发金融危机。随着运算得愈来愈快的电脑助资金全球流窜，其速度和成交额大得可以压垮相当大的经济体。这是我们近数十年来所经历的金融危机之源。西方经济体崇尚市场效率，并认为这种周期性的金融海啸即使对实体经济伤害很大，仍是必要之患。另一方面，中国人重视稳定多于一切，并希望尽可能避免金融危机。数年前中国资金匮乏时，必须遵守包括资本市场在内的西方规则，才能获得融资。但中国经济增长了，累积了一些财富，便会倾向维持国内巿场稳定。本人认为，这正好解释为何中国领导人最近声言，虽然金融服务是必要且有利的，但不要让金融本身成为产业。换句话说，他们并不热衷于发展金融业。否则，情况迟早会本末倒置。在这方面，自2008年环球金融危机以来，投资银行家的薪酬有所下降是有帮助的。但由于西方的成功源于巿场效率至上，所以对从根本改革有着极大的惰性。上一次环球金融危机几乎拖垮了全球经济，却没有带来真正的改革，本人恐怕他们要经历一次更大的灾难才会醒觉。西方的思维方式必须有根本性重整，才可扭转其经济过度金融化的趋势，而北京正设法避免这趋势。本人认为，一个更好的系统是融合了东西方的一些元素。这就是人性，总要被逼到墙角才会思变。中国如今面对严重的经济困难，唯有推行某些改革才能克服。西方如今或许正面对更大的挑战，而这是源于更深层的价值观。然而，其过往的成就蒙蔽了双眼，对这些问题视而不见，而狂妄自大也妨碍其作出必要的自省和改变。因此，我们如今正处于世道凶险的时代！金融服务业和金融业之间并无清晰明确的划分。然而，若理解当中的差异，并不为自身利益而放任金融成为独立产业，是有好处的。这样的话，危机或许会减少发生，对实体经济的破坏也会较轻。人们不应忘记，金融风暴可打击受影响经济体的较长远竞争力。在拉丁美洲等一些社会，这些混乱甚至会引发社会动荡，即使他们的问题主要源于经济管理不善和腐败。但目前无可否认的是，美国经济数十年来已过度金融化。华尔街的规模已大得不合情理，而有“铁锈地带”之称的重工业地区正逐渐褪色。这两个体系的生活方式截然不同。年轻人不再想加入制造业，有些纽约人甚至瞧不起底特律或匹兹堡的同辈。同样，那些中国投资银行家可能也会如此。确实，金钱能腐化品格。物欲横流，而这曾使文明崩坏。美国人大多相信市场经济的自我调节机制；这机制的确有效，但所需时间可能极长，调整完成前的痛苦可能难以忍受。我们都不应低估人性的贪婪。市场波幅过大便可能失控。2008年环球金融危机其实主要是一场由西方主导的资本市场危机，当时许多国家，包括强大的美国，都处于经济崩溃的边缘，我们本可能轻易掉进那深渊。下次我们会否仍能幸免？真令人担心！至于中国巿场，北京并非出于意识形态考虑才谨慎行事，纯然实事求是。预视危险在前，领导人提醒国民警惕；李光耀先生就是用这种务实至极的领导方式来发展新加坡。今天的中国从中借镜，也以此作风行事。也许没有人比中国人更了解意识形态的陷阱。只要回顾国家经济开放前的历史就知道。每种意识形态都有些合理之处，但任何想法若提升至教条的层面，而又若忽略了实际情况，都会陷国家于忧患之中。一旦陷入困境，要脱身便可能极难。建基于其独特哲学的西方制度具有许多优点，采用之人都从中受益。但世事无完美，任何制度都有致命弱点。保持心态开明，随时学习和改进，这样更为安全。否则，下一次金融危机会比预期来得更早。进步无坦途，总会有曲折。能从错误中学习的国家长远会进步得较快。因此，务实思维是必要的。在过去40多年的中国经济开放中，务实主义正是政府政策的主调。欲找佐证，可看看新冠疫情防控措施如何戛然而止。许多人认为，北京现时又再转向意识形态，因此不再那么务实。本人对此不以为然。我们对很多关键问题并不知晓，因此只能推断真实情况。本人知道的是，领导人有时必须因应新情况作出调整。本人相信今天同样如此。我们永远不应忘记，管治的正当性取决于能否改善人民的生活。虽然总有其他优先事项，但最终人民的生活才最重要。近日，北京似乎正在加强照顾农村人民，此举实有必要，且长远对国家有利。目前，城市居民或会感到被忽视，但他们近数十年来受益最多。而到最后，各地的历史说明，这些教育程度和技术水平较高的人能让整体经济更上层楼。这点逃不过领导人的法眼。综上所言，可见中国正奋力应对经济和社会进一步发展的重重阻力。过去40多年，这个大国经历了许多经济和政治挑战，但都一一克服。没有理由相信现在不能再奏凯歌。唯一不同之处是，这次加上西方，特别是美国的敌意。正如前述，本人认为不会爆发热战。相反，美国有一天很可能会退缩。事实上，美国甚至可能因其国内问题与世界其他地区的一些问题而退回到孤立主义。有鉴于此，本人认为中国在未来数十年可能会是个相对和平的地方，经济会持续增长。环顾全球，本人认为值得作新投资的地方委实极少。即使有，也未必是我们能得以利用之地。此外，本人深信做业务应专心一志、尽力做好，只要该事能稳当地带来可观回报便行。本人相信，中国内地的世界级商业地产租赁业务正是这样的好机会。这是本人第144封、也是最后一封《董事长致股东函》。33年来，本人越感需要更好地与股东和潜在股东沟通。这是唯一平台，可定期告知各位公司内已发生的事情和管理层的想法。结果，此函篇幅逐渐倾向愈来愈长。由于许多管理职责在身，执笔时受限于此，往往匆忙仓卒，难免遗漏要点或铺排欠妥。但本人的想法是：片言只字虽或不完美或不完整，总比毫不着墨好。这些年来《致股东函》中各处不足纰漏，还望各位读者海涵，感谢各位抽空阅毕。董事长陈启宗香港，2024年1月30日","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":223,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":291292309737784,"gmtCreate":1712142176271,"gmtModify":1712142177673,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/291292309737784","repostId":"1184922985","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":202,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":287712429088944,"gmtCreate":1711271320765,"gmtModify":1711271322419,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/287712429088944","repostId":"2421943460","repostType":4,"repost":{"id":"2421943460","pubTimestamp":1711014287,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2421943460?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-21 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href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>集团董事会主席兼首席执行官张勇（逍遥子）将加盟晨壹基金，和创始人刘晓丹共同担任管理合伙人，聚焦并购投资新未来。</p><p>这一幕让人颇为意外。犹然记得半年前告别阿里时，张勇曾获得阿里10亿美元的支持，设立面向未来的科技基金。彼时外界认为，张勇会创办一家新基金。但随着国内一级市场情况转变，最初的想法发生变化，他最终选择加盟并购基金——晨壹投资，踏入人生下一段征程。</p><p>并购江湖无人不识刘晓丹。她毕业于北京大学，拥有近20年辉煌的投行生涯，曾是华泰联合的灵魂人物，操刀不少经典案例，“并购女王”之称由此而来。2019年，刘晓丹与昔日老部下共同组建了晨壹基金，首期基金一举募资68亿元。</p><p>“在市场环境经历重大变化，投资逻辑发生系统性转变之际，张勇的加入，将助力晨壹基金升级迭代，更好地把握新一轮发展机遇。”并购江湖终于迎来标志性一幕。</p><p><strong>今天，张勇宣布下一站</strong></p><p><strong>投身并购</strong></p><p>加盟晨壹基金，意味着张勇正式进军并购。</p><p>他感性提到，“很高兴和晓丹成为事业合伙人。希望通过晨壹这个充满活力和创新精神的平台，聚焦技术发展和经济转型升级带来的产业变革和价值链重塑的巨大机遇，立足中国、放眼全球，融合双方在企业管理、产业运营和资本市场方面的能力和资源，打造面向未来并购投资的核心竞争力。”</p><p>这是逍遥子退休后的最新一站。</p><p>时间回到2007年，马云问张勇为什么来阿里巴巴，张勇回答：“我已经做过一个30亿美金的上市公司了，我想做一个300亿美金的上市公司，这是我来阿里的原因。”三年后，张勇按下“双11”的启动键，让正处于危险边缘的淘宝商城一炮而红，成就了后来的天猫。此后马云隐退，将张勇推上阿里CEO的位置，如今耳熟能详的天猫国际、菜鸟网络、盒马生鲜，以及此后攸关阿里命脉的阿里云都由他一手推动起来。</p><p>转折发生在2023年9月，接任阿里巴巴集团董事会主席的蔡崇信在首封公开信中宣布，逍遥子正式离开阿里。彼时，阿里巴巴集团提出将投资10亿美金，支持张勇设立面向未来的科技基金，协助阿里对未来的科技布局，打造更好的生态环境，这是逍遥子的最后动向。</p><p>时隔半年，逍遥子出山。</p><p>谈及张勇加盟，刘晓丹表示，很荣幸与逍遥子合作，相信他的加入将进一步强化团队的专业能力，扩大全局视野，加速组织升级迭代。他极其丰富的商业管理经验和卓越的产业运营能力，将大大提升晨壹基金的价值创造能力，发掘并赋能那些引领行业发展的优秀整合者，助力提高行业整合效率。</p><p>归去来兮，52岁的逍遥子再次启程。</p><p><strong>搭档刘晓丹：她是谁？</strong></p><p>相比张勇，刘晓丹在投资圈更为人熟知。</p><p>早年毕业于北京大学，刘晓丹在2000年选择辞职下海，开启了她的并购生涯。后来，她跳槽汉唐证券，在那里带领并购团队在业内小有名声，后来她受邀加盟联合证券，传奇就此拉开帷幕。</p><p>2006年，华泰增资入股联合，联合证券变更为华泰联合。2011年起，刘晓丹开始主管华泰联合大投行业务，很快又升任为公司的董事长。2016年至2020年，刘晓丹还曾担任美国AssetMark公司董事长，主导了<a href=\"https://laohu8.com/S/601688\">华泰证券</a>包括收购AssetMark、设立美国公司等在内的国际业务突破和布局，以及多次境内外重大资本运作，在圈内颇负盛名。</p><p>刘晓丹也因而被认为是华泰联合的“灵魂人物”。因为正是在她的带领下，华泰联合得以从一个藉藉无名的区域券商变成投行界首屈一指的排头军，并购业务也成为华泰联合的头等招牌。</p><p>直至2019年的夏天，刘晓丹温情告别华泰联合——“想在无限可能的未知世界中探索自己未来的无限可能。在今天选择结束自己的投行生涯，也是想去圆自己长久以来一个创业的梦想，而且对市场未来趋势的判断更是加剧了这种冲动。”</p><p>于是，晨壹基金诞生。</p><p>2020年6月，在紧锣密鼓的筹备下，晨壹基金正式亮相，刘晓丹在其官方微信发布了第一篇文章，她谈到，“多年市场沉浮，目睹许多戏剧性的故事和传奇，只有一个最深刻的领悟—专业才是这个市场最宝贵、最稀缺的资源。唯有专业才能持续创造价值，也唯有专业方可赢得尊重。因此始终心怀敬畏，坚守一线。”</p><p>与此同时，她也透露——在极端艰困的市场条件下，短短几个月内，晨壹顺利完成基金50亿首次交割。半年后的2021年1月，晨壹投资宣布完成旗下首支人民币并购基金募资，总规模达68亿元，聚焦在医疗与健康、消费与服务、科技与制造三大领域。</p><p>为人低调，这是刘晓丹留给圈内为数不多的统一印象。</p><p><strong>2024，并购时代</strong></p><p><strong>“行业整合者更喜欢冬天”</strong></p><p>今年1月，晨壹投资联合迈瑞完成一笔A股罕见的超大并购案——</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/300760\">迈瑞医疗</a>斥资66.5亿元收购<a href=\"https://laohu8.com/S/688617\">惠泰医疗</a>24.61%的股份，一举拿下惠泰医疗的控制权。这笔收购是迈瑞医疗在心血管相关领域市场的重大布局，而30%的溢价收购也让惠泰医疗及其投资方成功赚钱。</p><p>这笔罕见“A收A”并购轰动一时：当一级市场IPO退出愈发艰难，并购逐渐成为焦点。</p><p>在此之前，并购市场在国内一直不温不火。直到2023年下半年，随着IPO政策整体收紧，并购被寄予了厚望。</p><p>清科研究中心数据显示，2023年，境内外上市中企共399家，同比下降21.5%。IPO疲软，退出问题日益严峻。但VC/PE面临基金清算潮，需要及时退出给LP交代；而对于创始人来说，不少人面临股权回购的压力，即便挺进二级市场，也随时可能面临股价破发、解禁期大跌等诸多难以预测的窘况。时至今日，能体面退出意味着一切。</p><p>因此，我们可以看到不少并购案诞生：</p><p>今年1月，模拟芯片龙头<a href=\"https://laohu8.com/S/688536\">思瑞浦</a>斥资10亿美元收购创芯微，创芯微背后的十多家机构纷纷顺利实现退出；去年12月，制药公司<a href=\"https://laohu8.com/S/AZN\">阿斯利康</a>收购细胞治疗企业<a href=\"https://laohu8.com/S/GRCL\">亘喜生物</a>，12亿美元溢价达到了100%；还有安踏宣布收购亚洲女性运动服饰品牌MAIA ACTIVE。</p><p>2024年春节过后，某深圳人民币基金团队一边优化投资团队，一边在招聘并购组人员。“干完这一单后就要转并购了。”社交媒体上也有投资人透露今年内部的变化。</p><p>回望中国创投20余年，每个低谷期都酝酿着一个新的时代。回想多年前，刘晓丹在谈到并购兴起时留下一句话：“行业整合者更喜欢冬天”。眼下一级市场正值寒冬，这一幕也许要来了。</p></body></html>","source":"tzj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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周佳丽逍遥子来了。今天（3月21日），晨壹投资正式宣布，原阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇（逍遥子）将加盟晨壹基金，和创始人刘晓丹共同担任管理合伙人，聚焦并购投资新未来。这一幕让人颇为意外。犹然记得半年前告别阿里时，张勇曾获得阿里10亿美元的支持，设立面向未来的科技基金。彼时外界认为，张勇会创办一家新基金。但随着国内一级市场情况转变，最初的想法发生变化，他最终选择加盟并购...</p>\n\n<a href=\"https://news.pedaily.cn/202403/531436.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fee10d7e6d69f9c673e539fc45d66ab2","relate_stocks":{"09988":"阿里巴巴-SW","BABA":"阿里巴巴"},"source_url":"https://news.pedaily.cn/202403/531436.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2421943460","content_text":"作者 I 杨文静 周佳丽逍遥子来了。今天（3月21日），晨壹投资正式宣布，原阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇（逍遥子）将加盟晨壹基金，和创始人刘晓丹共同担任管理合伙人，聚焦并购投资新未来。这一幕让人颇为意外。犹然记得半年前告别阿里时，张勇曾获得阿里10亿美元的支持，设立面向未来的科技基金。彼时外界认为，张勇会创办一家新基金。但随着国内一级市场情况转变，最初的想法发生变化，他最终选择加盟并购基金——晨壹投资，踏入人生下一段征程。并购江湖无人不识刘晓丹。她毕业于北京大学，拥有近20年辉煌的投行生涯，曾是华泰联合的灵魂人物，操刀不少经典案例，“并购女王”之称由此而来。2019年，刘晓丹与昔日老部下共同组建了晨壹基金，首期基金一举募资68亿元。“在市场环境经历重大变化，投资逻辑发生系统性转变之际，张勇的加入，将助力晨壹基金升级迭代，更好地把握新一轮发展机遇。”并购江湖终于迎来标志性一幕。今天，张勇宣布下一站投身并购加盟晨壹基金，意味着张勇正式进军并购。他感性提到，“很高兴和晓丹成为事业合伙人。希望通过晨壹这个充满活力和创新精神的平台，聚焦技术发展和经济转型升级带来的产业变革和价值链重塑的巨大机遇，立足中国、放眼全球，融合双方在企业管理、产业运营和资本市场方面的能力和资源，打造面向未来并购投资的核心竞争力。”这是逍遥子退休后的最新一站。时间回到2007年，马云问张勇为什么来阿里巴巴，张勇回答：“我已经做过一个30亿美金的上市公司了，我想做一个300亿美金的上市公司，这是我来阿里的原因。”三年后，张勇按下“双11”的启动键，让正处于危险边缘的淘宝商城一炮而红，成就了后来的天猫。此后马云隐退，将张勇推上阿里CEO的位置，如今耳熟能详的天猫国际、菜鸟网络、盒马生鲜，以及此后攸关阿里命脉的阿里云都由他一手推动起来。转折发生在2023年9月，接任阿里巴巴集团董事会主席的蔡崇信在首封公开信中宣布，逍遥子正式离开阿里。彼时，阿里巴巴集团提出将投资10亿美金，支持张勇设立面向未来的科技基金，协助阿里对未来的科技布局，打造更好的生态环境，这是逍遥子的最后动向。时隔半年，逍遥子出山。谈及张勇加盟，刘晓丹表示，很荣幸与逍遥子合作，相信他的加入将进一步强化团队的专业能力，扩大全局视野，加速组织升级迭代。他极其丰富的商业管理经验和卓越的产业运营能力，将大大提升晨壹基金的价值创造能力，发掘并赋能那些引领行业发展的优秀整合者，助力提高行业整合效率。归去来兮，52岁的逍遥子再次启程。搭档刘晓丹：她是谁？相比张勇，刘晓丹在投资圈更为人熟知。早年毕业于北京大学，刘晓丹在2000年选择辞职下海，开启了她的并购生涯。后来，她跳槽汉唐证券，在那里带领并购团队在业内小有名声，后来她受邀加盟联合证券，传奇就此拉开帷幕。2006年，华泰增资入股联合，联合证券变更为华泰联合。2011年起，刘晓丹开始主管华泰联合大投行业务，很快又升任为公司的董事长。2016年至2020年，刘晓丹还曾担任美国AssetMark公司董事长，主导了华泰证券包括收购AssetMark、设立美国公司等在内的国际业务突破和布局，以及多次境内外重大资本运作，在圈内颇负盛名。刘晓丹也因而被认为是华泰联合的“灵魂人物”。因为正是在她的带领下，华泰联合得以从一个藉藉无名的区域券商变成投行界首屈一指的排头军，并购业务也成为华泰联合的头等招牌。直至2019年的夏天，刘晓丹温情告别华泰联合——“想在无限可能的未知世界中探索自己未来的无限可能。在今天选择结束自己的投行生涯，也是想去圆自己长久以来一个创业的梦想，而且对市场未来趋势的判断更是加剧了这种冲动。”于是，晨壹基金诞生。2020年6月，在紧锣密鼓的筹备下，晨壹基金正式亮相，刘晓丹在其官方微信发布了第一篇文章，她谈到，“多年市场沉浮，目睹许多戏剧性的故事和传奇，只有一个最深刻的领悟—专业才是这个市场最宝贵、最稀缺的资源。唯有专业才能持续创造价值，也唯有专业方可赢得尊重。因此始终心怀敬畏，坚守一线。”与此同时，她也透露——在极端艰困的市场条件下，短短几个月内，晨壹顺利完成基金50亿首次交割。半年后的2021年1月，晨壹投资宣布完成旗下首支人民币并购基金募资，总规模达68亿元，聚焦在医疗与健康、消费与服务、科技与制造三大领域。为人低调，这是刘晓丹留给圈内为数不多的统一印象。2024，并购时代“行业整合者更喜欢冬天”今年1月，晨壹投资联合迈瑞完成一笔A股罕见的超大并购案——迈瑞医疗斥资66.5亿元收购惠泰医疗24.61%的股份，一举拿下惠泰医疗的控制权。这笔收购是迈瑞医疗在心血管相关领域市场的重大布局，而30%的溢价收购也让惠泰医疗及其投资方成功赚钱。这笔罕见“A收A”并购轰动一时：当一级市场IPO退出愈发艰难，并购逐渐成为焦点。在此之前，并购市场在国内一直不温不火。直到2023年下半年，随着IPO政策整体收紧，并购被寄予了厚望。清科研究中心数据显示，2023年，境内外上市中企共399家，同比下降21.5%。IPO疲软，退出问题日益严峻。但VC/PE面临基金清算潮，需要及时退出给LP交代；而对于创始人来说，不少人面临股权回购的压力，即便挺进二级市场，也随时可能面临股价破发、解禁期大跌等诸多难以预测的窘况。时至今日，能体面退出意味着一切。因此，我们可以看到不少并购案诞生：今年1月，模拟芯片龙头思瑞浦斥资10亿美元收购创芯微，创芯微背后的十多家机构纷纷顺利实现退出；去年12月，制药公司阿斯利康收购细胞治疗企业亘喜生物，12亿美元溢价达到了100%；还有安踏宣布收购亚洲女性运动服饰品牌MAIA ACTIVE。2024年春节过后，某深圳人民币基金团队一边优化投资团队，一边在招聘并购组人员。“干完这一单后就要转并购了。”社交媒体上也有投资人透露今年内部的变化。回望中国创投20余年，每个低谷期都酝酿着一个新的时代。回想多年前，刘晓丹在谈到并购兴起时留下一句话：“行业整合者更喜欢冬天”。眼下一级市场正值寒冬，这一幕也许要来了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":674,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":287711161663808,"gmtCreate":1711271032844,"gmtModify":1711271034285,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/287711161663808","repostId":"1142177869","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":531,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":287710091362464,"gmtCreate":1711270637074,"gmtModify":1711270638823,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/287710091362464","repostId":"287394054582320","repostType":1,"repost":{"id":287394054582320,"gmtCreate":1711194089770,"gmtModify":1711270803536,"author":{"id":"3527667688472228","authorId":"3527667688472228","name":"ETF小帮手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/087e050021c7db2ae39b1cb7515b694d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"ETF追踪 | 日本央行退出负利率，投资者该如何投资日本？","htmlText":"日本迈出退出宽松的最关键一步后，日股大幅上涨后还有哪些动能？投资者该如何投资？近期日本股市突破房地产泡沫时期新高，日本“春斗”谈判薪资高增以及3月议息会议宣布退出负利率和YCC政策，日本市场话题再度引起了投资者的关注。并推动日经 225 指数（日本主要股市指标）超越三十年前创下的纪录。就连沃伦·巴菲特也增持了日本公司的股份。3月19日，日本央行宣布最新利率决议，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，为2007年以来首次加息，长达8年的负利率时代宣告终结。虽然这表明政策制定者对该国经济有信心，但加息也可能影响投资者的押注。日本发生了什么？自20世纪90年代初日本资产泡沫破灭以来，土地价格、股票价值和利率一直逐底竞争。随着增长停滞，经济陷入通货紧缩，日本央行尝试了各种政策来刺激经济增长和物价，直到2016年采取了负利率政策，这导致商业银行必须支付费用才能将多余的现金留在央行。日本央行希望这将迫使银行业找到更好的方式利用这些资金，从而刺激经济增长。政策的有效性仍然存在争议。虽然负利率和量化宽松有助于削弱日元并防止更严重的通缩，但直到由Covid-19和俄罗斯在乌克兰的战争引发的供应冲击之后，通货膨胀才逐渐超过2％并保持在那个水平。去年第四季度，国内生产总值以年率0.4％的速度扩张。这些都有助于推动人们期待已久的股市复苏，与标普500指数的涨幅相比，日经225指数今年上涨了约19%。更加注重股东利益的企业文化有助于吸引外国资金。与此同时，去年日元兑美元汇率接近33年来的低点，主要是因为日本央行保持低利率，而美国等其他国家已接近货币政策紧缩周期的顶峰。日本央行现在在做什么？日本的决策者们刚刚自2007年以来首次提高了借贷成本，因为工资增长显示经济已经足够健康，可以结束负利率政策。此外，日本央行宣布将停止购买交易所交易基金，此举旨在帮助提振经济增长。央行还表示，金融条件将保持宽松，","listText":"日本迈出退出宽松的最关键一步后，日股大幅上涨后还有哪些动能？投资者该如何投资？近期日本股市突破房地产泡沫时期新高，日本“春斗”谈判薪资高增以及3月议息会议宣布退出负利率和YCC政策，日本市场话题再度引起了投资者的关注。并推动日经 225 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指数（日本主要股市指标）超越三十年前创下的纪录。就连沃伦·巴菲特也增持了日本公司的股份。3月19日，日本央行宣布最新利率决议，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，为2007年以来首次加息，长达8年的负利率时代宣告终结。虽然这表明政策制定者对该国经济有信心，但加息也可能影响投资者的押注。日本发生了什么？自20世纪90年代初日本资产泡沫破灭以来，土地价格、股票价值和利率一直逐底竞争。随着增长停滞，经济陷入通货紧缩，日本央行尝试了各种政策来刺激经济增长和物价，直到2016年采取了负利率政策，这导致商业银行必须支付费用才能将多余的现金留在央行。日本央行希望这将迫使银行业找到更好的方式利用这些资金，从而刺激经济增长。政策的有效性仍然存在争议。虽然负利率和量化宽松有助于削弱日元并防止更严重的通缩，但直到由Covid-19和俄罗斯在乌克兰的战争引发的供应冲击之后，通货膨胀才逐渐超过2％并保持在那个水平。去年第四季度，国内生产总值以年率0.4％的速度扩张。这些都有助于推动人们期待已久的股市复苏，与标普500指数的涨幅相比，日经225指数今年上涨了约19%。更加注重股东利益的企业文化有助于吸引外国资金。与此同时，去年日元兑美元汇率接近33年来的低点，主要是因为日本央行保持低利率，而美国等其他国家已接近货币政策紧缩周期的顶峰。日本央行现在在做什么？日本的决策者们刚刚自2007年以来首次提高了借贷成本，因为工资增长显示经济已经足够健康，可以结束负利率政策。此外，日本央行宣布将停止购买交易所交易基金，此举旨在帮助提振经济增长。央行还表示，金融条件将保持宽松，","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/a335934fc5d944bb87e9d28393aa86ee","width":"1080","height":"1080"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/287394054582320","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":385,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":282082341740808,"gmtCreate":1709896222011,"gmtModify":1709896223451,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/282082341740808","repostId":"1101919545","repostType":4,"repost":{"id":"1101919545","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1709719451,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1101919545?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-06 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