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23:36","market":"sh","language":"zh","title":"夜读 | 马克·塞勒尔经典演讲：伟大投资者的7个特质","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1104034265","media":"期乐会","summary":"在塞勒尔看来，至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。在大脑发育完成之前，你可能有能力超过其他投资者，也可能没有。这经常能使你得到丰厚的薪水，即使你离成为伟大投资者越来越远。你不可能花钱买到或是通过读书学习而成为伟大的投资者。它不是投资者的经济“护城河”。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>导读：</strong></p><p>马克·塞勒尔是对冲基金Sellers Capital Fund创始人 ，曾在晨星担任首席股权战略师。</p><p>本文是他2008年在哈佛大学所做的演讲，和绝大多数鸡汤式的演讲不同，塞勒尔上来就给在场的学子们泼了一盆冷水，称“你们中只有极少人敢奢望成一个伟大投资者”。</p><p>他认为，“如果你的竞争者知道你的秘密却不能复制，那就是一种结构性的优势，就是一条‘护城河’。”</p><p>因此什么是投资者必备的竞争优势呢？</p></blockquote><p><strong>“它们与一些心理学因素有关，而心理因素是深植在你的脑子里的，是你的一部分，即使你阅读大量相关书籍也无法改变。”</strong></p><p><strong>在塞勒尔看来，至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。</strong></p><p>虽然塞勒尔说这其中几个特质甚至丝毫没有学习的可能，但对于我们的意义其实在于，理解到“心智壁垒”在投资中所扮演的非凡价值。</p><p>比如，<strong>在他人恐慌时果断买入股票，而在他人盲目乐观时卖掉股票；</strong></p><p><strong>比如，在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路。</strong></p><p>投资中，我们也应该去挖掘这方面的潜质，也许就根植在基因里，谁知道呢。</p><p>以下是这篇经典演讲的全文，分享给大家。</p><h2 id=\"id_1474317498\" style=\"text-align: justify;\">一、你们中只有极少人敢奢望成为一个伟大投资者</h2><p style=\"text-align: justify;\">我即将告诉你们的是：我不是来教你们怎样成为一个伟大投资者的。相反，我是来告诉你们，为何你们中只有极少人敢奢望成为这样的人。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你花了足够的时间去研究查理·芒格、沃伦·巴菲特、布鲁斯·博克维茨、比尔·米勒、埃迪·兰伯特和比尔·阿克曼等投资界巨子，你们就会明白我是什么意思。</p><p style=\"text-align: justify;\">我知道这里的每一个人都有超越常人的智力，并且是经过艰苦的努力才达到今天的水平。你们是聪明人中最聪明的人。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，即便我今天说的其他东西你们都没听进去，至少应该记住一件事：你们几乎已经没有机会成为一个伟大的投资者。你们只有非常、非常低的可能性，比如2%，甚至更少。</p><p style=\"text-align: justify;\">这已经考虑到你们都是高智商且工作努力的人，并且很快就能从这个国家最顶级的商学院之一拿到MBA学位的事实。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果在座的仅仅是从大量人口中随机抽取的一个样本，那么成为伟大投资者的可能性将会更小，比如5000分之一。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你们会比一般投资者拥有更多优势，但长期来说你们几乎没有机会从人群中脱颖而出。</p><p style=\"text-align: justify;\">其原因是，你的智商是多少、看过多少书报杂志、拥有或者在今后的职业中将拥有多少经验，都不起作用。</p><p style=\"text-align: justify;\">很多人都有这些素质，但几乎没有人在整个职业生涯中使复合回报率达到20%或25%。</p><p style=\"text-align: justify;\">我知道有人会不同意这个观点，我也无意冒犯在座诸位。我不是指着某个人说：“你几乎没有机会变得伟大了。”</p><p style=\"text-align: justify;\">这个房间中可能会出现一两个能在职业生涯中实现20%复合回报率的人，但在不了解你们的情况下很难提前断言那会是谁。</p><p style=\"text-align: justify;\">往好的方面讲，虽然你们中的大多数人都无法在职业生涯中达到20%的复合回报率，但你们依然会比普通投资者做得好，因为你们是哈佛的MBA。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一个人能学会如何成为一般级别之上的投资者。</strong>如果你们聪明、勤奋又受过教育，就能做得足够好，在投资界保住一份高薪的好工作。不用成为伟大投资者，你们也可以赚取百万美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">通过一年的努力工作、高智商和努力钻研，你就可以学会在某几个点上超越平均水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此无须为我今天说的话而沮丧，即使不是巴菲特，你们也将会有一份真正成功且收入不菲的职业。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是你们不可能永远以20%的复合回报率让财富增值，除非你的脑子在十一二岁的时候就有某种特质。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>我不确定这是天生的还是后天习得的，但如果你到青少年时期还没有这种特质，那么你就再不会有了。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在大脑发育完成之前，你可能有能力超过其他投资者，也可能没有。来到哈佛并不会改变这一点，读完每一本关于投资的书不会，多年的经验也不会。如果你想成为伟大投资者，那些只是必要条件，但还远远不够，因为它们都能被竞争对手复制。</p><p style=\"text-align: justify;\">作个类比，想想企业界的各种竞争策略吧。我相信你们在这里已经上过或者将要上战略课程。</p><p style=\"text-align: justify;\">你们或许会研习迈克尔·波特的文章和书籍，这是我在进商学院之前就自学过的。我从他的书里受益匪浅，在分析公司时仍然总会用到这些知识。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，作为公司的CEO，什么样的优势才能使你们免受残酷的竞争？如何找到合适的点来建立起广泛的巴菲特所说的“经济护城河”（economic moat）？</p><p style=\"text-align: justify;\">如果技术是你唯一的优势，那么它并不是建立“护城河”的资源，因为它是可以、而且最终总是会被复制的。</p><p style=\"text-align: justify;\">这种情况下，你最好的希望是被收购或者上市，在投资者认识到你并没有可持续性优势之前卖掉所有股份。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>科技是那种寿命很短的优势。</strong>还有其他的，像一个好的管理团队、一场鼓动人心的广告行动，或是一股高热度的流行趋势。这些东西制造的优势都是暂时的，但它们与时俱变，而且能被竞争者复制。</p><p style=\"text-align: justify;\">“经济护城河”是一种结构性（structural）的优势，就像1990年代的西南航空。它深植于公司文化和每一个员工身上，即使每个人都多少知道西南航空做的是什么，却没有别人能复制。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果你的竞争者知道你的秘密却不能复制，那就是一种结构性的优势，就是一条“护城河”。</strong></p><h2 id=\"id_3883397036\" style=\"text-align: justify;\">二、你的“护城河”由何而来？</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在我看来，实际只有4种难以复制且能持久的“经济护城河”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">一种是规模经济，沃尔玛、宝洁、家得宝就是例子。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一种资源是网络效应，如eBay、万事达、维萨或美国运通。</p><p style=\"text-align: justify;\">第三种是知识产权，比如专利、商标、政府许可或者客户忠诚度，迪斯尼、耐克和Genentech即是此中典范。</p><p style=\"text-align: justify;\">最后一种是高昂的用户转移成本，薪资处理服务公司沛齐（Paychex）和微软就受益于此，因为用户转向其他产品的成本实在高昂。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>就像公司要么建立一条“护城河”，要么就忍受平庸，投资者也需要一些超越竞争者的优势，否则他就沦为平庸。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">现在有8000多家对冲基金和1万家共同基金，每天还有数百万计的个人投资者试图玩转股票市场。你们如何比这些人更有优势？“护城河”由何而来？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>首先，大量阅读书籍、杂志、报纸并不是建立“护城河”的资源。</strong>任何人都会读书。阅读自然无比重要，但不会赋予你高过他人的强劲优势，只能让你不落在别人后面。</p><p style=\"text-align: justify;\">投资界的人都有大量阅读的习惯，有的人阅读量更是超群，但是我不认为投资表现与阅读数量之间呈正相关关系，你的知识积累达到某个关键点后，再多阅读就会呈收益递减效应。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>事实上，读太多新闻反而会伤害你的投资表现，因为那说明你开始相信记者们为了报纸销量而倾泻的所有废话。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">另外，任凭你是顶尖学校的MBA，或者拥有注册金融分析师资格、博士学位、注册会计师证书等等数十种可能得到的学位和证书，都不可能让你成为伟大的投资者。哈佛也无法把你教成这样的人，西北大学、芝加哥大学、沃顿商学院、斯坦福也不能。</p><p style=\"text-align: justify;\">我要说的是，MBA是学习如何精确地获得市场平均回报率的最好途径。你可以通过MBA的学习极大地减少前进道路上的错误。这经常能使你得到丰厚的薪水，即使你离成为伟大投资者越来越远。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>你不可能花钱买到或是通过读书学习而成为伟大的投资者。这些都不会让你建起“护城河”，只是让你更容易获得进入这场赌局的邀请而已。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">经验是另一件被高估的事情。经验的确很重要，但并不是获得竞争优势的资源，它仅仅是另一张必需的入场券。经验积累到某一点后，其价值就开始收益递减。如果不是这样，那么60岁、70岁和80岁就应该是所有伟大资金操纵者的黄金时代。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们都知道事实并非如此。因此一定程度的经验是玩这个游戏所必需的，但到了一定时候，它就不再有更多帮助。它不是投资者的经济“护城河”。</p><p style=\"text-align: justify;\">查理·芒格说过，你们可以辨别出谁能正确地“理解”，有时那会是一个几乎没有投资经验的人。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此什么是投资者必备的竞争优势呢？就像一个公司或者一个行业，投资者的“护城河”也应该是结构性的。</p><p style=\"text-align: justify;\">它们与一些心理学因素有关，而心理因素是深植在你的脑子里的，是你的一部分，即使你阅读大量相关书籍也无法改变。</p><h2 id=\"id_457832279\" style=\"text-align: justify;\">三、有7个特质是伟大投资者的共同特征</h2><p style=\"text-align: justify;\">我认为，至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，其中几个特质甚至丝毫没有学习的可能，你必须天生具备，若无就此生难寻。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第一个特质是，在他人恐慌时果断买入股票，而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">每个人都认为自己能做到这一点，但是当1987年10月19日这天到来的时候（历史上著名的“黑色星期一”），市场彻底崩溃，几乎没人有胆量再买入股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">而在1999年（次年即是纳斯达克大崩盘），市场几乎每天都在上扬，你不会允许自己卖掉股票，因为你担心会落后于他人。</p><p style=\"text-align: justify;\">绝大多数管理财富的人都有MBA学位和高智商，读过很多书。到1999年底，这些人也都确信股票被估值过高，但他们不能允许自己把钱撤离赌台，其原因正是巴菲特所说的“制度性强制力”（institutional imperative）。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第二个特质是，伟大投资者是那种极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲的人。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">他们不只是享受投资的乐趣——投资就是他们的生命。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们清晨醒来时，即使还在半梦半醒之间，想到的第一件事情就是他们研究过的股票，或者是他们考虑要卖掉的股票，又或者是他们的投资组合将面临的最大风险是什么以及如何规避它。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们通常在个人生活上会陷入困境，尽管他们也许真的喜欢其他人，也没有太多的时间与对方交流。他们的头脑始终处在云端，梦想着股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">不幸的是，你们无法学习这种对于某种东西的执迷，这是天生的。如果你没有这样的强迫症，你就不可能成为下一个布鲁斯·博克维茨（ Fairholme Funds的创始人，选股思路深受巴菲特影响，组合集中、低换手率、很少越界）。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第三个特质是，从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这点对于人们来说是难以做到的，让伟大投资者脱颖而出的正是这种从自己过去错误中学习以避免重犯的强烈渴望。大多数人都会忽略他们曾做过的愚蠢决定，继续向前冲。</p><p style=\"text-align: justify;\">我想用来形容他们的词就是“压抑”。但是如果你忽略往日的错误而不是全面分析它，毫无疑问你在将来的职业生涯中还会犯相似的错。事实上，即便你确实去分析了，重复犯错也是很难避免的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第四个特质是，基于常识的与生俱来的风险嗅觉。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">大部分人都知道美国长期资本管理公司（1990年代中期的国际四大对冲基金之一，1998年因为俄罗斯金融风暴而濒临破产）的故事，一个由六七十位博士组成的团队，拥有最精妙的风险分析模型，却没能发现事后看来显见的问题：他们承担了过高的风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们从不停下来问自己一句：“嗨，虽然电脑认为这样可行，但在现实生活中是否真的行得通呢？”这种能力在人类中的常见度也许并不像你认为的那样高。我相信最优秀的风险控制系统就是常识，但是人们却仍会习惯听从电脑的意见，让自己安然睡去。他们忽视了常识，我看到这个错误在投资界一再上演。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第五个特质是，伟大的投资家都对于他们自己的想法怀有绝对的信心，即使是在面对批评的时候。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特坚持不投身疯狂的网络热潮，尽管人们公开批评他忽略科技股。当其他人都放弃了价值投资的时候，巴菲特依然岿然不动。</p><p style=\"text-align: justify;\">《巴伦周刊》为此把他做成了封面人物，标题是“沃伦，你哪儿出错了？”当然，事后这进一步证明了巴菲特的智慧，《巴伦周刊》则变成了完美的反面教材。</p><p style=\"text-align: justify;\">就个人而言，我很惊讶于大多数投资者对他们所买股票的信心之微弱。根据凯利公式（Kelly Formula，一个可用于判断投资和赌博风险的数学公式），投资组合中的20%可以放在一支股票上，但很多投资人只放2%。</p><p style=\"text-align: justify;\">从数学上来说，运用凯利公式，把2%的投资放在一支股票上，相当于赌它只有51%的上涨可能性，49%的可能性是下跌。为何要浪费时间去打这个赌呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">这帮人拿着100万美元的年薪，只是去寻找哪些股票有51%的上涨可能性？简直是有病。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第六个特质是，左右脑都很好用，而不仅仅是开动左脑（左脑擅长数学和组织）。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在商学院，我曾经遇到过很多天资聪颖的人。不过主修金融的人，写的东西一文不值，他们也无法创造性地看待问题，对此我颇感震惊。</p><p style=\"text-align: justify;\">后来我明白了，一些非常聪明的人只用一半大脑思考，这样足以让你在世上立足，可是如果要成为一个和主流人群思考方式不同的富有创新精神的企业投资家，这还远远不够。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，如果你是右脑占主导的人，你很可能讨厌数学，然后通常就无法进入金融界了。所以金融人士很可能左脑极其发达，我认为这是个问题。我相信一个伟大投资家的两边大脑都发挥作用。</p><p style=\"text-align: justify;\">作为一个投资家，你需要进行计算，要有逻辑合理的投资理论，这都是你的左脑做的事情。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是你也需要做一些另外的事情，比如根据微妙线索来判断该公司的管理团队。</p><p style=\"text-align: justify;\">你需要静下心来，在脑中勾画出当前情势的大图景，而不是往死里去分析。</p><p style=\"text-align: justify;\">你要具备幽默感、谦卑的心态和基本常识。</p><p style=\"text-align: justify;\">还有最重要的，我认为你也得是一个好的写作者。</p><p style=\"text-align: justify;\">看看巴菲特，他是商业世界里最杰出的写作者之一，他同时也是古往今来最好的投资家之一绝非偶然。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你无法清晰地写作，我认为你也不能清楚地思考。如果不能清楚地思考，你就会陷入麻烦。</p><p style=\"text-align: justify;\">很多人拥有天才般的智商，却不能清楚地思考问题，尽管他们心算就能得出债券或者期权的价格。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>最后但最重要的，同时也是最少见的一项特质：在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这对于大多数人而言几乎是不可能做到的。当股票开始下跌，人们很难坚持承受损失而不抛出股票。市场整体下降时，人们很难决定买进更多股票以使成本摊薄，甚至很难决定将钱再投入股票中。</p><p style=\"text-align: justify;\">人们不喜欢承受暂时性的痛苦，即便从长远来看会有更好的收益。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>很少有投资家能应对高回报率所必须经历的短期波动。他们将短期波动等同于风险。这是极不理性的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">风险意味着你若押错了宝，就得赔钱。而相对短时期内的上下波动并不等于损失，因此也不是风险，除非你在市场跌到谷底时陷入恐慌，被损失吓得大乱阵脚。但是多数人不会以这种方式看问题，他们的大脑不容许他们这么想。</p><p style=\"text-align: justify;\">恐慌本能会入侵，然后切断正常思考的能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">我必须申明，人们一旦步入成年期就无法再学到上述特质。这个时候，你在日后成为卓越投资者的潜力已经被决定了。这种潜力经过锻炼可以获得，但是无法从头建立，因为这与你脑组织的结构以及孩童时期的经历密切相关。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不是说金融教育、阅读以及投资经验都不重要。这些很重要，但只能让你够资格进入这个游戏并玩下去。那些都是可以被任何人复制的东西，而上述7个特质却不可能。</p></body></html>","source":"lsy1645511055786","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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，曾在晨星担任首席股权战略师。本文是他2008年在哈佛大学所做的演讲，和绝大多数鸡汤式的演讲不同，塞勒尔上来就给在场的学子们泼了一盆冷水，称“你们中只有极少人敢奢望成一个伟大投资者”。他认为，“如果你的竞争者知道你的秘密却不能复制，那就是一种结构性的优势，就是一条‘护城河’。”因此什么是投资者必备的竞争优势呢？“它们与一些心理学因素有关，而心理因素是深植在你的脑子里的，是你的一部分，即使你阅读大量相关书籍也无法改变。”在塞勒尔看来，至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。虽然塞勒尔说这其中几个特质甚至丝毫没有学习的可能，但对于我们的意义其实在于，理解到“心智壁垒”在投资中所扮演的非凡价值。比如，在他人恐慌时果断买入股票，而在他人盲目乐观时卖掉股票；比如，在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路。投资中，我们也应该去挖掘这方面的潜质，也许就根植在基因里，谁知道呢。以下是这篇经典演讲的全文，分享给大家。一、你们中只有极少人敢奢望成为一个伟大投资者我即将告诉你们的是：我不是来教你们怎样成为一个伟大投资者的。相反，我是来告诉你们，为何你们中只有极少人敢奢望成为这样的人。如果你花了足够的时间去研究查理·芒格、沃伦·巴菲特、布鲁斯·博克维茨、比尔·米勒、埃迪·兰伯特和比尔·阿克曼等投资界巨子，你们就会明白我是什么意思。我知道这里的每一个人都有超越常人的智力，并且是经过艰苦的努力才达到今天的水平。你们是聪明人中最聪明的人。不过，即便我今天说的其他东西你们都没听进去，至少应该记住一件事：你们几乎已经没有机会成为一个伟大的投资者。你们只有非常、非常低的可能性，比如2%，甚至更少。这已经考虑到你们都是高智商且工作努力的人，并且很快就能从这个国家最顶级的商学院之一拿到MBA学位的事实。如果在座的仅仅是从大量人口中随机抽取的一个样本，那么成为伟大投资者的可能性将会更小，比如5000分之一。你们会比一般投资者拥有更多优势，但长期来说你们几乎没有机会从人群中脱颖而出。其原因是，你的智商是多少、看过多少书报杂志、拥有或者在今后的职业中将拥有多少经验，都不起作用。很多人都有这些素质，但几乎没有人在整个职业生涯中使复合回报率达到20%或25%。我知道有人会不同意这个观点，我也无意冒犯在座诸位。我不是指着某个人说：“你几乎没有机会变得伟大了。”这个房间中可能会出现一两个能在职业生涯中实现20%复合回报率的人，但在不了解你们的情况下很难提前断言那会是谁。往好的方面讲，虽然你们中的大多数人都无法在职业生涯中达到20%的复合回报率，但你们依然会比普通投资者做得好，因为你们是哈佛的MBA。一个人能学会如何成为一般级别之上的投资者。如果你们聪明、勤奋又受过教育，就能做得足够好，在投资界保住一份高薪的好工作。不用成为伟大投资者，你们也可以赚取百万美元。通过一年的努力工作、高智商和努力钻研，你就可以学会在某几个点上超越平均水平。因此无须为我今天说的话而沮丧，即使不是巴菲特，你们也将会有一份真正成功且收入不菲的职业。但是你们不可能永远以20%的复合回报率让财富增值，除非你的脑子在十一二岁的时候就有某种特质。我不确定这是天生的还是后天习得的，但如果你到青少年时期还没有这种特质，那么你就再不会有了。在大脑发育完成之前，你可能有能力超过其他投资者，也可能没有。来到哈佛并不会改变这一点，读完每一本关于投资的书不会，多年的经验也不会。如果你想成为伟大投资者，那些只是必要条件，但还远远不够，因为它们都能被竞争对手复制。作个类比，想想企业界的各种竞争策略吧。我相信你们在这里已经上过或者将要上战略课程。你们或许会研习迈克尔·波特的文章和书籍，这是我在进商学院之前就自学过的。我从他的书里受益匪浅，在分析公司时仍然总会用到这些知识。现在，作为公司的CEO，什么样的优势才能使你们免受残酷的竞争？如何找到合适的点来建立起广泛的巴菲特所说的“经济护城河”（economic moat）？如果技术是你唯一的优势，那么它并不是建立“护城河”的资源，因为它是可以、而且最终总是会被复制的。这种情况下，你最好的希望是被收购或者上市，在投资者认识到你并没有可持续性优势之前卖掉所有股份。科技是那种寿命很短的优势。还有其他的，像一个好的管理团队、一场鼓动人心的广告行动，或是一股高热度的流行趋势。这些东西制造的优势都是暂时的，但它们与时俱变，而且能被竞争者复制。“经济护城河”是一种结构性（structural）的优势，就像1990年代的西南航空。它深植于公司文化和每一个员工身上，即使每个人都多少知道西南航空做的是什么，却没有别人能复制。如果你的竞争者知道你的秘密却不能复制，那就是一种结构性的优势，就是一条“护城河”。二、你的“护城河”由何而来？在我看来，实际只有4种难以复制且能持久的“经济护城河”。一种是规模经济，沃尔玛、宝洁、家得宝就是例子。另一种资源是网络效应，如eBay、万事达、维萨或美国运通。第三种是知识产权，比如专利、商标、政府许可或者客户忠诚度，迪斯尼、耐克和Genentech即是此中典范。最后一种是高昂的用户转移成本，薪资处理服务公司沛齐（Paychex）和微软就受益于此，因为用户转向其他产品的成本实在高昂。就像公司要么建立一条“护城河”，要么就忍受平庸，投资者也需要一些超越竞争者的优势，否则他就沦为平庸。现在有8000多家对冲基金和1万家共同基金，每天还有数百万计的个人投资者试图玩转股票市场。你们如何比这些人更有优势？“护城河”由何而来？首先，大量阅读书籍、杂志、报纸并不是建立“护城河”的资源。任何人都会读书。阅读自然无比重要，但不会赋予你高过他人的强劲优势，只能让你不落在别人后面。投资界的人都有大量阅读的习惯，有的人阅读量更是超群，但是我不认为投资表现与阅读数量之间呈正相关关系，你的知识积累达到某个关键点后，再多阅读就会呈收益递减效应。事实上，读太多新闻反而会伤害你的投资表现，因为那说明你开始相信记者们为了报纸销量而倾泻的所有废话。另外，任凭你是顶尖学校的MBA，或者拥有注册金融分析师资格、博士学位、注册会计师证书等等数十种可能得到的学位和证书，都不可能让你成为伟大的投资者。哈佛也无法把你教成这样的人，西北大学、芝加哥大学、沃顿商学院、斯坦福也不能。我要说的是，MBA是学习如何精确地获得市场平均回报率的最好途径。你可以通过MBA的学习极大地减少前进道路上的错误。这经常能使你得到丰厚的薪水，即使你离成为伟大投资者越来越远。你不可能花钱买到或是通过读书学习而成为伟大的投资者。这些都不会让你建起“护城河”，只是让你更容易获得进入这场赌局的邀请而已。经验是另一件被高估的事情。经验的确很重要，但并不是获得竞争优势的资源，它仅仅是另一张必需的入场券。经验积累到某一点后，其价值就开始收益递减。如果不是这样，那么60岁、70岁和80岁就应该是所有伟大资金操纵者的黄金时代。我们都知道事实并非如此。因此一定程度的经验是玩这个游戏所必需的，但到了一定时候，它就不再有更多帮助。它不是投资者的经济“护城河”。查理·芒格说过，你们可以辨别出谁能正确地“理解”，有时那会是一个几乎没有投资经验的人。因此什么是投资者必备的竞争优势呢？就像一个公司或者一个行业，投资者的“护城河”也应该是结构性的。它们与一些心理学因素有关，而心理因素是深植在你的脑子里的，是你的一部分，即使你阅读大量相关书籍也无法改变。三、有7个特质是伟大投资者的共同特征我认为，至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。事实上，其中几个特质甚至丝毫没有学习的可能，你必须天生具备，若无就此生难寻。第一个特质是，在他人恐慌时果断买入股票，而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力。每个人都认为自己能做到这一点，但是当1987年10月19日这天到来的时候（历史上著名的“黑色星期一”），市场彻底崩溃，几乎没人有胆量再买入股票。而在1999年（次年即是纳斯达克大崩盘），市场几乎每天都在上扬，你不会允许自己卖掉股票，因为你担心会落后于他人。绝大多数管理财富的人都有MBA学位和高智商，读过很多书。到1999年底，这些人也都确信股票被估值过高，但他们不能允许自己把钱撤离赌台，其原因正是巴菲特所说的“制度性强制力”（institutional imperative）。第二个特质是，伟大投资者是那种极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲的人。他们不只是享受投资的乐趣——投资就是他们的生命。他们清晨醒来时，即使还在半梦半醒之间，想到的第一件事情就是他们研究过的股票，或者是他们考虑要卖掉的股票，又或者是他们的投资组合将面临的最大风险是什么以及如何规避它。他们通常在个人生活上会陷入困境，尽管他们也许真的喜欢其他人，也没有太多的时间与对方交流。他们的头脑始终处在云端，梦想着股票。不幸的是，你们无法学习这种对于某种东西的执迷，这是天生的。如果你没有这样的强迫症，你就不可能成为下一个布鲁斯·博克维茨（ Fairholme Funds的创始人，选股思路深受巴菲特影响，组合集中、低换手率、很少越界）。第三个特质是，从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿。这点对于人们来说是难以做到的，让伟大投资者脱颖而出的正是这种从自己过去错误中学习以避免重犯的强烈渴望。大多数人都会忽略他们曾做过的愚蠢决定，继续向前冲。我想用来形容他们的词就是“压抑”。但是如果你忽略往日的错误而不是全面分析它，毫无疑问你在将来的职业生涯中还会犯相似的错。事实上，即便你确实去分析了，重复犯错也是很难避免的。第四个特质是，基于常识的与生俱来的风险嗅觉。大部分人都知道美国长期资本管理公司（1990年代中期的国际四大对冲基金之一，1998年因为俄罗斯金融风暴而濒临破产）的故事，一个由六七十位博士组成的团队，拥有最精妙的风险分析模型，却没能发现事后看来显见的问题：他们承担了过高的风险。他们从不停下来问自己一句：“嗨，虽然电脑认为这样可行，但在现实生活中是否真的行得通呢？”这种能力在人类中的常见度也许并不像你认为的那样高。我相信最优秀的风险控制系统就是常识，但是人们却仍会习惯听从电脑的意见，让自己安然睡去。他们忽视了常识，我看到这个错误在投资界一再上演。第五个特质是，伟大的投资家都对于他们自己的想法怀有绝对的信心，即使是在面对批评的时候。巴菲特坚持不投身疯狂的网络热潮，尽管人们公开批评他忽略科技股。当其他人都放弃了价值投资的时候，巴菲特依然岿然不动。《巴伦周刊》为此把他做成了封面人物，标题是“沃伦，你哪儿出错了？”当然，事后这进一步证明了巴菲特的智慧，《巴伦周刊》则变成了完美的反面教材。就个人而言，我很惊讶于大多数投资者对他们所买股票的信心之微弱。根据凯利公式（Kelly Formula，一个可用于判断投资和赌博风险的数学公式），投资组合中的20%可以放在一支股票上，但很多投资人只放2%。从数学上来说，运用凯利公式，把2%的投资放在一支股票上，相当于赌它只有51%的上涨可能性，49%的可能性是下跌。为何要浪费时间去打这个赌呢？这帮人拿着100万美元的年薪，只是去寻找哪些股票有51%的上涨可能性？简直是有病。第六个特质是，左右脑都很好用，而不仅仅是开动左脑（左脑擅长数学和组织）。在商学院，我曾经遇到过很多天资聪颖的人。不过主修金融的人，写的东西一文不值，他们也无法创造性地看待问题，对此我颇感震惊。后来我明白了，一些非常聪明的人只用一半大脑思考，这样足以让你在世上立足，可是如果要成为一个和主流人群思考方式不同的富有创新精神的企业投资家，这还远远不够。另一方面，如果你是右脑占主导的人，你很可能讨厌数学，然后通常就无法进入金融界了。所以金融人士很可能左脑极其发达，我认为这是个问题。我相信一个伟大投资家的两边大脑都发挥作用。作为一个投资家，你需要进行计算，要有逻辑合理的投资理论，这都是你的左脑做的事情。但是你也需要做一些另外的事情，比如根据微妙线索来判断该公司的管理团队。你需要静下心来，在脑中勾画出当前情势的大图景，而不是往死里去分析。你要具备幽默感、谦卑的心态和基本常识。还有最重要的，我认为你也得是一个好的写作者。看看巴菲特，他是商业世界里最杰出的写作者之一，他同时也是古往今来最好的投资家之一绝非偶然。如果你无法清晰地写作，我认为你也不能清楚地思考。如果不能清楚地思考，你就会陷入麻烦。很多人拥有天才般的智商，却不能清楚地思考问题，尽管他们心算就能得出债券或者期权的价格。最后但最重要的，同时也是最少见的一项特质：在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力。这对于大多数人而言几乎是不可能做到的。当股票开始下跌，人们很难坚持承受损失而不抛出股票。市场整体下降时，人们很难决定买进更多股票以使成本摊薄，甚至很难决定将钱再投入股票中。人们不喜欢承受暂时性的痛苦，即便从长远来看会有更好的收益。很少有投资家能应对高回报率所必须经历的短期波动。他们将短期波动等同于风险。这是极不理性的。风险意味着你若押错了宝，就得赔钱。而相对短时期内的上下波动并不等于损失，因此也不是风险，除非你在市场跌到谷底时陷入恐慌，被损失吓得大乱阵脚。但是多数人不会以这种方式看问题，他们的大脑不容许他们这么想。恐慌本能会入侵，然后切断正常思考的能力。我必须申明，人们一旦步入成年期就无法再学到上述特质。这个时候，你在日后成为卓越投资者的潜力已经被决定了。这种潜力经过锻炼可以获得，但是无法从头建立，因为这与你脑组织的结构以及孩童时期的经历密切相关。这不是说金融教育、阅读以及投资经验都不重要。这些很重要，但只能让你够资格进入这个游戏并玩下去。那些都是可以被任何人复制的东西，而上述7个特质却不可能。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":45,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":255124381602048,"gmtCreate":1703297322291,"gmtModify":1703297323536,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/255124381602048","repostId":"1124643659","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":490,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":254490750415144,"gmtCreate":1703167899874,"gmtModify":1703167901140,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/254490750415144","repostId":"253688753090816","repostType":1,"repost":{"id":253688753090816,"gmtCreate":1702953694010,"gmtModify":1702955122672,"author":{"id":"3492642718489623","authorId":"3492642718489623","name":"IPO早知道","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b17d5c0659f3f8d9917746df3c6024d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"优必选今起招股：将成「人形机器人第一股」，获5亿元基石认购","htmlText":"\"第一家上市的人形机器人标的，“国家队”加持。\" 图片 本文为IPO早知道原创 作者｜Stone Jin 据IPO早知道消息，深圳市优必选科技股份有限公司（以下简称“优必选”）今日开启招股，至12月22日结束，并预计于2023年12月29日正式以“9880”为股票代码在港交所主板挂牌上市。 这意味着，优必选即将正式成为“人形机器人第一股”。 优必选计划在本次IPO中发行1128.20万股股份。其中，香港公开发售112.82万股，国际发售1015.38万股。发行区间每股86港元至116港元，即至多通过IPO募集约13.09亿港元。 值得注意的是，北京经济技术开发区财政审计局下设公司的全资附属公司——亦庄国际控股（香港）有限公司作为基石投资者参与本次发行，认购规模5亿元人民币。 事实上，优必选的过往股东中也不乏柳州、重庆、珠海、杭州等多地国资的身影；另包括启明创投、鼎晖投资等知名创投机构，腾讯、科大讯飞、海尔、正大集团等龙头企业，以及工商银行、金石投资、民生证券等金融集团。据招股书披露，控股股东及上市前全体现有股东承诺禁售一年。 成立于2012年的优必选基于自主开发的全栈式机器人及人工智能技术，能够开发并商业化广泛的智能服务机器人及智能服务机器人解决方案。截至2023年12月10日，优必选已服务全球50多个国家和地区，拥有900多家企业客户，并于往绩记录期间（2020年至2022年、以及2023年上半年）已售出超76万台机器人。 另根据弗若斯特沙利文的报告，优必选是全球人形机器人行业的极少数市场参与者之一，并率先实现了人形机器人的商业化。 目前，优必选聚焦于人形机器人的三大应用场景，即工业制造、商用服务和家庭陪伴——其中，智能制造将成为人形机器人首个大规模应用的领域，人形机器人将重新定义AI时代的工人，把人从重复性的劳动中解脱出来，2023年优必选研发了应用于工业领域的人形机","listText":"\"第一家上市的人形机器人标的，“国家队”加持。\" 图片 本文为IPO早知道原创 作者｜Stone Jin 据IPO早知道消息，深圳市优必选科技股份有限公司（以下简称“优必选”）今日开启招股，至12月22日结束，并预计于2023年12月29日正式以“9880”为股票代码在港交所主板挂牌上市。 这意味着，优必选即将正式成为“人形机器人第一股”。 优必选计划在本次IPO中发行1128.20万股股份。其中，香港公开发售112.82万股，国际发售1015.38万股。发行区间每股86港元至116港元，即至多通过IPO募集约13.09亿港元。 值得注意的是，北京经济技术开发区财政审计局下设公司的全资附属公司——亦庄国际控股（香港）有限公司作为基石投资者参与本次发行，认购规模5亿元人民币。 事实上，优必选的过往股东中也不乏柳州、重庆、珠海、杭州等多地国资的身影；另包括启明创投、鼎晖投资等知名创投机构，腾讯、科大讯飞、海尔、正大集团等龙头企业，以及工商银行、金石投资、民生证券等金融集团。据招股书披露，控股股东及上市前全体现有股东承诺禁售一年。 成立于2012年的优必选基于自主开发的全栈式机器人及人工智能技术，能够开发并商业化广泛的智能服务机器人及智能服务机器人解决方案。截至2023年12月10日，优必选已服务全球50多个国家和地区，拥有900多家企业客户，并于往绩记录期间（2020年至2022年、以及2023年上半年）已售出超76万台机器人。 另根据弗若斯特沙利文的报告，优必选是全球人形机器人行业的极少数市场参与者之一，并率先实现了人形机器人的商业化。 目前，优必选聚焦于人形机器人的三大应用场景，即工业制造、商用服务和家庭陪伴——其中，智能制造将成为人形机器人首个大规模应用的领域，人形机器人将重新定义AI时代的工人，把人从重复性的劳动中解脱出来，2023年优必选研发了应用于工业领域的人形机","text":"\"第一家上市的人形机器人标的，“国家队”加持。\" 图片 本文为IPO早知道原创 作者｜Stone Jin 据IPO早知道消息，深圳市优必选科技股份有限公司（以下简称“优必选”）今日开启招股，至12月22日结束，并预计于2023年12月29日正式以“9880”为股票代码在港交所主板挂牌上市。 这意味着，优必选即将正式成为“人形机器人第一股”。 优必选计划在本次IPO中发行1128.20万股股份。其中，香港公开发售112.82万股，国际发售1015.38万股。发行区间每股86港元至116港元，即至多通过IPO募集约13.09亿港元。 值得注意的是，北京经济技术开发区财政审计局下设公司的全资附属公司——亦庄国际控股（香港）有限公司作为基石投资者参与本次发行，认购规模5亿元人民币。 事实上，优必选的过往股东中也不乏柳州、重庆、珠海、杭州等多地国资的身影；另包括启明创投、鼎晖投资等知名创投机构，腾讯、科大讯飞、海尔、正大集团等龙头企业，以及工商银行、金石投资、民生证券等金融集团。据招股书披露，控股股东及上市前全体现有股东承诺禁售一年。 成立于2012年的优必选基于自主开发的全栈式机器人及人工智能技术，能够开发并商业化广泛的智能服务机器人及智能服务机器人解决方案。截至2023年12月10日，优必选已服务全球50多个国家和地区，拥有900多家企业客户，并于往绩记录期间（2020年至2022年、以及2023年上半年）已售出超76万台机器人。 另根据弗若斯特沙利文的报告，优必选是全球人形机器人行业的极少数市场参与者之一，并率先实现了人形机器人的商业化。 目前，优必选聚焦于人形机器人的三大应用场景，即工业制造、商用服务和家庭陪伴——其中，智能制造将成为人形机器人首个大规模应用的领域，人形机器人将重新定义AI时代的工人，把人从重复性的劳动中解脱出来，2023年优必选研发了应用于工业领域的人形机","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/6c29e42d56abe987e15786fefeb4c2b7","width":"900","height":"506"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/253688753090816","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":431,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":253756126658672,"gmtCreate":1702970047915,"gmtModify":1702970050195,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/253756126658672","repostId":"2391669537","repostType":2,"repost":{"id":"2391669537","weMediaInfo":{"introduction":"走近最优秀的投资人，聆听客观表达的理性声音，只做最好的原创财富资讯，洞见独立思想，回归资本常识。","home_visible":1,"media_name":"聪明投资者","id":"1072656223","head_image":"https://static.tigerbbs.com/fb7d47b7d71e40bb922cfa2979932b7f"},"pubTimestamp":1702776964,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2391669537?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-17 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上发布了一篇缅怀芒格的短文，他的这句话真正击中了靶心：“我们现在应该做的是好好怀念查理，把他当作&#39;逝者&#39;对待，可以继续花时间研究他和他的思想。”</p><p>得说，花时间研究学习，没有比原汁原味地阅读、体会芒格对话中的机锋与智慧更愉悦的事情，何况这是他留给世间最后的对谈。感谢CNBC贝基的访谈。</p><p>还有“芒格忠粉”投脑煎蛋（公众号同名）的翻译，尤其是翻译注解和背景信息的延伸，阅读感很强，完整、准确而且酣畅。堪称现在全网最值得收藏的版本，没有之一。</p><p>Enjoy it！</p><p><strong><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cd1a425b61a4f3184de500a7cdd8bfd\" alt=\"\"/></strong></p><p><strong>从小就意识到“原创性”思考</strong></p><p><strong> 芒格  </strong>（我的人生）肯定是一个不同寻常的案例，一个以律师职业起步的人最终却以“大师”的身份被世人知晓，这很有意思。</p><p><strong> 贝基  </strong>曾经有一次我称呼你为“芒格律师”，我想那是我最让你感到厌烦的一次采访。因为虽然你以律师职业开始，但你确实学习了所有的领域。并且试图从不同的学科和不同的榜样中获取人生的（智慧）。你的这种（学习方式）是有意而为之的吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>当然了，我能感受到这种（获取智慧的）方式的力量。</p><p><strong> 贝基  </strong>你何时领悟到（这种方式的力量）？</p><p><strong> 芒格  </strong>对我来说这是自然而然的。我会说我小时候有种天生的高傲。我的智商并没有那么高，我的智商处于前1%的位置，但绝非天才。所以，我永远不可能在一个需要天才智商的领域获得成功，但我的脑袋会比普通人好用很多。</p><p><strong>我很早就意识到了这一点，然后我只不过去试着打好（上帝）发给我的牌而已，也就是（在这副牌的基础上）尽可能多地获取相对优势。</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>你从何时有这种思想的？</p><p><strong> 芒格  </strong>非常小。在我上小学时，我就经常在脑海中修改课程的内容，因为我发现老师讲的全错了。</p><p><strong> 贝基  </strong>哈哈哈哈，你发现了他们的什么错误？</p><p><strong> 芒格  </strong>他们有一些荒唐的想法。</p><p>例如，我的拉丁文老师是一位不合群的女士，她是西格蒙格·弗洛伊德（Sigmund Freud）的忠实信徒。而我在高中第一次读到弗洛伊德时就意识到他完全是在胡说八道。一个拉丁语老师教一个小男孩弗洛伊德是一件很奇怪的事，不过她是位特别的女士，我也是个特别的小男孩。</p><p>我从美国图书馆买下了西格蒙格·弗洛伊德全集，那是一本很厚的书；我非常耗时费力地读完了它，意识到了他有多么的精神错乱，哈！所以，我决定拒绝拉丁老师关于弗洛伊德的思想。</p><p>我一生都试着把我的老师们变成我的拉丁文老师（找老师们的错误），但我并非总能成功。</p><p>我（学生时代）有一些非常不同寻常的老师。我最好的老师是（哈佛法学院的）朗·富勒（注：Lon Fuller，美国著名的法哲家，他所写的《洞穴奇案》被称为有史以来最伟大的法律虚构案。P.s 你也可以找到罗翔讲解此案的版本），他是美国法学院最好的合同法老师，而合同法是所有法学院（设计的课程中）中最好课程。</p><p>至少我是这么认为的，因为它与亚当·斯密等人创立的新经济学理论完美地结合在了一起。</p><p>我可以认识到这两者的完美结合，而这位叫朗·富勒合同法教授同样可以。</p><p>他本来是其他学校的首席合同法教授，他是被交易转校来到了哈佛大学，当时大学教授的转校并不常见。</p><p>我还经历了哈佛法学院非常有趣的一段时期。在我去之前，哈佛法学院刚刚完成一次耗时很长的（教学）改革，15个教授要负责1500名本科生的教学任务。这在当时是前所未有的，此前历史上没有任何人（学校）做过相似的事。</p><p>哈佛的系统能够演变出这种（教学改革），而且很早就这么做了。</p><p>当你拥有一个像哈佛大学这样的生态系统，它会有助于将一些有用的好想法脱颖而出，而一些教授就能够识别出这样的好想法。朗·富勒就是这样的教授，他真的看到了……他自己也从一定程度上将法律和经济结合了起来。</p><p>他这么去做的原因是他想弄清白：我们使用的各种合同为什么能如此明显地让现代文明有效运行。他对此没有解释得很清楚，但在我听了朗·富勒的授课后，我能解释我自己为什么（将合同法与现代经济理论结合在一起），因为富勒是个理想型的老师。</p><p><strong> 贝基  </strong>但是你在遇到他之前就已经形成了建立思维模型的想法了。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，对我来说（思维模型）是很自然而然的事，但是朗·富勒仍（对我的思维模式）影响很大，当时他让我非常敬慕，我一生都从未对其他任何一位老师如此敬慕，就算是一些天赋异禀、做出了杰出贡献的数学家和物理学家都没能让我如此敬慕。</p><p>而富勒真的、真的影响了我、改变了我的人生。他甚至让我有想成为一位法学教授，我曾考虑过去当法学教授，并且我知道我会做得不错。</p><p><strong> 贝基  </strong>你从法学院毕业之后是不是和他保持了很长时间的联系？</p><p><strong> 芒格  </strong>我从来没有和他取得联系，他的形象对我来说太高高在上了，他就像（犹太教的创始人）摩西这样的人物从高高的山顶走下来一般。我作为普通人只能庆幸有他的存在。</p><p>他（把他的思想）写进书里，但我不需要这些书就对富勒五体投地了。</p><p><strong> 贝基  </strong>让我谈谈本杰明·富兰克林。他是我们的国父……</p><p><strong> 芒格  </strong>他是个天才。</p><p><strong> 贝基  </strong>他是个天才。他自学了很多学科。</p><p><strong> 芒格  </strong>他依靠他仅有的两年左右小学教育一路自学成才，这是一件非常了不起的事情（注：富兰克林一辈子只上了两年文法学校，8岁至10岁，后就被父亲要求退学）。而当他晚年发现自己需要代数这类东西时，他又拿出课本再自学代数。</p><p>他几乎完全是一个仅靠自学而成才的人，也是因此他的故事才如此有趣。一个人怎么可能靠自学获得所有的知识、包括拉丁文；一个人怎么可能靠自学涉足这么多不同的学科领域，并且最终成为整个国家最优秀的人？美国拥有他是非常幸运的，不是吗？</p><p><strong> 贝基  </strong>是的，你第一次阅读本·富兰克林是在什么时候？</p><p><strong> 芒格  </strong>我想是在高中。</p><p><strong> 贝基  </strong>是的，这（读了富兰克林的故事）之后，你就以他为榜样开始自己的学习？</p><p><strong> 芒格  </strong>我不知道自己是从何时开始模仿本杰明·富兰克林的。我希望将金融生活和日常生活融合在一起。</p><p>我没有任何音乐天赋，而富兰克林能演奏4种乐器，其中1种乐器是他自己发明的。这需要很高的音乐天赋，而上帝肯定忘记给我音乐天赋了。所以我从没有尝试模仿富兰克林的任何音乐造诣，而对于他在其他方面的能力，我当然去模仿了。</p><p><strong> 贝基  </strong>你的大学学习开始于密歇根大学。因为你小学跳了级，所以你去那里上大学的时候还很小，然后你选择了数学专业。你为什么会选择数学专业？</p><p><strong> 芒格  </strong>因为我不需要任何努力就可以得到A。</p><p><strong> 贝基  </strong>哈哈哈哈哈，然后你在那里学了几年数学之后，二战打断了你的学业，珍珠港事件是发生在你17岁左右的时候……</p><p>（注：这里贝基的叙述被芒格插话打断了，不过实际上，芒格于1941年从奥马哈中央高中毕业前往密歇根大学数学系深造；1941年12月7日清晨日军偷袭珍珠港；1943年，芒格19岁生日不久，在密歇根完成大二学业的芒格加入了美国陆军空军兵团的一个军官培养计划。）</p><p><strong> 芒格  </strong>我知道地理无法应对战争，显然我不得不开始学习物理学。但我也没有学多少，在我学完物理学课程的第一部分后，我就以列兵（PVT，最低军衔）的军衔加入美国空军，在冬日里行军睡帐篷了。</p><p>我必须要说，在冬天行军睡帐篷的经历非常不愉快。你看看，我们现在身处11月的南加州。</p><p><strong> 贝基  </strong>是啊，气候宜人。</p><p><strong> 芒格  </strong>奥马哈的气候可不是这样。当我在加州理工学院时（军官培养计划的一部分），我感受到了加州的气候，我很自然地更喜欢这样的气候。</p><p><strong> 贝基  </strong>哈哈哈，是的，我能理解你为什么定居在加州。</p><p><strong> 芒格  </strong>（那么）你就能理解整个国家人口迁徙的原因，他们都搬到南部和西部去了。</p><p><strong> 贝基  </strong>并且现在这种人口迁徙仍在继续。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的。</p><p>（投脑煎蛋：与芒格不同的是，大多数人的大脑是怎么被训练的？大多数人的大脑是被学校的教学框架所训练的，因此大多数人的思维方式是非常非常相似的。</p><p>所以避免失败的反向思维、多学科思维模型是芒格从一张白纸开始训练自己大脑的方式，所以巴菲特会说芒格的大脑是原创性的，并不仅仅是在自己的大脑中多加一门学科、多加一种思维。</p><p>理解芒格大脑的原创性本身对于普通人的大脑就需要一种跳跃。但谁说，一门学科、一种思维的附加不能让自己变得更好呢？）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3250851a2ac34de8879fd3e407a4a1e6\" alt=\"\"/></p><p><strong>回顾自己的“异类”人生</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>你出生于1924年1月1日，你见证了一个世纪的历史……</p><p><strong> 芒格  </strong>不仅如此，我出生时上个世纪还没结束多久（意为经历了这两个世纪的起承转合）。事实上，你可以认为人类文明中90%的进步发生在过去的两个世纪中，而我出生于（这两个世纪中的）第一个世纪刚结束不久。而这是一个非常重要的时间节点。</p><p>因为在这（第一个）世纪中（即十八世纪），人类发现了太多太多东西，（为未来的进步）打下了至关重要的基础。如果你停下来想想，那些技术革命就发生在那个世纪，他们（前辈们）在那时开发了所有这些煤矿，还发明了所有这些蒸汽引擎。</p><p>并且，这些事情大幅提高了经济环境，让人类在还吃不饱饭的时候就足够的空闲去思考。</p><p>所以我出生的时点非常幸运，并且我出生的地点将在下一个世纪最大程度地享受到经济的增长。</p><p>大不列颠帝国可能是整个人类历史中最重要的帝国，不列颠帝国的全胜时期在我出生之前刚刚落幕。如果你集邮，你会发现邮票上几乎整个地球都被不列颠帝国红白相间的颜色所覆盖。而它只不过是（<a href=\"https://laohu8.com/S/600558\">大西洋</a>）北部海上的几个小岛。</p><p>他们创造了人类历史上最重要的文明。尽管他们是从希腊和罗马人那里大笔地借钱来创造了这个文明，但，是他们创造了这样的文明。</p><p>这非常有意思，在他们的系统中有300个家族掌握了英格兰一半的土地。每年夏天，他们来到伦敦以一种不依靠魔法和祷告的方式（即不以宗教的方式）治理国家，他们让最优秀的300个家族在议会中担任重要议员，这就是他们如何将他们的文明发展成为（工业）科技革命的绝对领袖。</p><p><strong> 贝基  </strong>接着，你于1924年来到这个世界。</p><p><strong> 芒格  </strong>（还没轮到我，）紧接着，在我父亲长大的时候，如果你想从内布拉斯加州（的奥马哈）去一趟林肯市，你要骑马或者坐马车，当时没有汽车、也没有广播，火车还非常不成熟，当时的世界与现在非常不同。这就是他成长的环境。</p><p>人类文明所有的成长几乎都发生在过去200年，在此之前80%的人都是农民。</p><p><strong> 贝基  </strong>接着，过去的100年发生了什么？</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，我所经历的这100年甚至更加了不起。几乎所有的现代生物学、现代医学、现代工业、现代化学的所有成就都发生这100年里。</p><p>设想一下，如果没有所有这些成就（世界会是什么样的）？</p><p>相片技术已经存在100年了，相片的发明甚至比现代化学学科形成的时间更早。发明相片的人是一个天生的、优秀的化学家，他创建了一家无所不能的公司、股价大幅增长……但这家公司最终破产，让股东们一无所有。</p><p><strong> 贝基  </strong>伊士曼<a href=\"https://laohu8.com/S/KODK\">柯达</a>公司（Eastman Kodak Company）。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，伊士曼<a href=\"https://laohu8.com/S/KODK\">柯达</a>。这是一个震撼的故事，（让人们知道）这样的事情是会发生的。</p><p>这个故事当然也启发了我：如果像老伊士曼（乔治·伊斯曼，George Eastman）这样的天才、即使老伊士曼还雇佣了那么多天才员工，这些人仍能把企业搞破产。我认为，只需要很少的人就能很容易地把大公司搞破产，即使他们励精图治都无法挽回。</p><p>柯达并非没有尝试。柯达雇佣了最优秀的毕业生、给了他们大量时间去思考（技术革新）、他们以最快的速度学习了世界上所有最重要的东西，等等等等。可即便如此，他们仍然收割了所有普通股投资者。</p><p><strong> 贝基  </strong>你从中学到了什么？</p><p><strong> 芒格  </strong>我会成为一个普通股股东，（这告诉了我）即使是天才所掌管的公司都可能会让普通股股东破产。</p><p><strong> 贝基  </strong>这是一个“分散投资理论”（拥趸者）的论据。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，这算是一个“分散投资理论”的论据，“分散投资理论”还有一些其他论据，但是“集中投资”也有一些论据。</p><p>集中投资对于小部分人来说会对比分散投资更有效。</p><p><strong> 贝基  </strong>我从（柯达的故事中）学到的是要进行分散投资，但你不是。你从中学到了什么？</p><p><strong> 芒格  </strong>在任何领域要做到足够优秀并赚到钱都是非常困难的，这是我从中学到的教训。接着，我很幸运地看到了我身边发生的一些事。</p><p>我父亲有两个挚友，其中之一是老埃迪·戴维斯。老埃迪·戴维斯可能是当时整个美国最首屈一指的泌尿科医生。他当时是一个个人执业医师，他以志愿者的身份给医学院的学生授课、不收学费，这对于当时的医生们是常规。</p><p>他们也会为相识的医生们提供免费的药品。所以，（免费教学和免费提供药品的常规让）他们相对于其他人来说相当于是一个垄断集团，（他们认为）这些行为是高尚职业的一种优雅礼节。</p><p>但是如果你像我一样仔细地读过希波克拉底誓言（Hipocratic Oath，即医师誓言），它听起来一点都不高尚。它告诉人们，不要向你在医生领域的竞争对手泄漏秘密，也不要讲我们的秘密告诉外人。这是希波克拉底的至高规则。</p><p>（投脑煎蛋：在此摘抄希波克拉底誓言的第一段：医神<a href=\"https://laohu8.com/S/APOL\">阿波罗</a>，阿斯克勒庇俄斯及天地诸神为证，鄙人敬谨宣誓，愿以自身能判断力所及，遵守此约。凡授我艺者敬之如父母，作为终身同世伴侣，彼有急需我接济之。视彼儿女，犹我弟兄，如欲受业，当免费并无条件传授之。凡我所知无论口授书传俱传之吾子、吾师之子及发誓遵守此约之生徒，此外不传与他。）</p><p><strong> 贝基  </strong>不是“不要伤害他人”？</p><p><strong> 芒格  </strong>这条是正确（&amp;高尚）的。但他的重点是不要告诉外人我们是怎么治病的。现在仍遵从这个系统是魔术师团体，他们的行规是不要告诉大众他们是怎样变魔术的。</p><p>很长一段时间，我无法理解他们在拉斯维加斯是如何将女模特变成猩猩或美洲狮、然后又再变回来。我能闻到美洲狮的气味，我知道美洲狮闻起来是什么味道的。</p><p>我觉得这是一个很棒的魔术，他们能欺骗我的嗅觉，但我搞不清楚他们是怎么做到的。我意识到他们欺骗了我的嗅觉、在空气中加入了美洲狮的气味，但他们依然将女模特变成了美洲狮，然后又将美洲狮变回了女模特。</p><p>最后有个人打破了行规，就像打破希波克拉底“不要告诉外行我们的魔法”一样，告诉了我他们的秘密。他们通过竹子制作（的机关）滑动预制的镜子，当他们控制镜面滑动时……</p><p><strong> 贝基  </strong>它就会展示出不同的影像。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，它会展示出不同的影像。这是一个非常聪明的发明，欺骗了大众的眼睛和大脑，你看见并闻到了一个女模特变成了一只美洲狮或老虎。</p><p><strong> 贝基  </strong>我想问你关于“大萧条”时期的问题，我知道当时你还是个孩子。</p><p><strong> 芒格  </strong>但我不是一个普通的孩子，我能看见所发生的一切，它从方方面面对我的家族造成了击打，不是一点，而是很严重的打击。</p><p><strong> 贝基  </strong>发生了什么？</p><p><strong> 芒格  </strong>我的母亲有两个姐妹，我的父亲也有两个姐妹，她们4位阿姨的丈夫在大萧条期间都遭受了严重打击。</p><p>其中一个叔叔是建筑师，而当时几乎所有的建筑项目都停止了。</p><p>最终，找到了为洛杉矶县（政府）草拟设计图纸的工作，他们支付给他的月薪是108.08美元，这比他们支付给普通建筑师的月薪要稍高一点。</p><p>接着，他去参加了FHA（联邦住房管理局）考试，这在当时是竞争非常激烈的公务员考试，他非常聪明、在考试中拿了第一名。他们（因此）任命他为洛杉矶联邦住房管理局的首席建筑师，让他负责洛杉矶的一些建筑复兴项目，这在当时是一个很大的项目。</p><p>接着，他为此制定了建筑标准，他不会让分项目承包商轻易地偷工减料。他规定了每间卧室至少应该有多少个电源插座，他规定了正确的数量。</p><p>这是个重要的工作，大萧条会自然而然地激励营造商（偷工减料），而一个优秀的建筑师自然而然地做了他应该做的（制定正确的准则）。FHA当时正在复兴很大比例的住宅项目，而决定卧室有多少电源插座是有很用的工作。</p><p>他是个名副其实的建筑师，他能够强制地（为建筑）注入一丝优雅，如同规定电源插座数量一样。</p><p>他还感兴趣的另一件事是石灰干拌地面砂浆（Plaster Screed），大多数人住在房子里但甚至不知道这是什么东西。但是，如果你从地面开始使用石灰板建造房屋，毛细作用会将水倒吸到石灰板上，这很不理想（会让墙体发霉）。</p><p>这并不总会发生，但这有时会发生。但你只要用一点点额外的成本，注入干拌地面砂浆使石灰板与地面隔开就能防止这种事情的发生。我叔叔让所有人都注入干拌地面砂浆。</p><p><strong> 贝基  </strong>从而拯救了这些房屋。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的。他做的这些工作对我来说是很好的榜样。一点点额外的工作、一点点额外的成本能让建筑存续100年。</p><p>我的另一个叔叔是位营造商，他破产了，他甚至还有20年代泡沫时代遗留下的贷款没有偿清。后来，他成了一名估价师，最终成为了奥马哈最好的估价师。他在30年代早期度过了一段非常糟糕的岁月。</p><p>他的一个孩子因脑膜炎慢慢地死去了，他因此欠下了大额医疗费用。他直到第二次世界大战才付清了这些欠款，然后在战争之后的经济崛起中变得富裕，但他的生命中有很长一段时间完全没有任何财富。他甚至搬到了我外公拉塞尔空置的房子里，这样他就不要交房租了。</p><p><strong> 贝基  </strong>你在成长的年纪看到这些，这对你意味着什么？</p><p><strong> 芒格  </strong>这很重要。一个小男孩看着与隔壁、自己同龄的表兄弟慢慢死去，始终在治病还花费了大量金钱，家里没有钱去付给医生、医院。这是一个非常重要的成长经历。</p><p>我的对面住着名叫麦德兰·达菲的小女孩，她是我的玩伴、我们那时候形影不离。当时我正在和一只陌生的小狗玩。</p><p>我们还是年纪很小，但我仍然记得她和那只小狗，所以我想我们那时候应该是4岁左右。那只狗的嘴离我的脸颊只有一英寸，但它没咬我而咬了达菲。他们没能把达菲及时地送去救治，送医时已经太迟了，她死了。</p><p>她是一个非常出众的小女孩，她有可能成长为贝基·奎克一样的人（即CNBC长期采访巴菲特和芒格的女主持，也是本次采访的主持贝基），但她没能长大。</p><p>我周围的两个孩子都死了。人们没有意识到当时儿童的存活率有多低。那时候，如果你想要3个孩子，就会生6个，然后（只有3个能够长大成年）自己却要亲手埋葬3个孩子。这就是彼时人类的生态系统。</p><p><strong> 贝基  </strong>这是糟糕的系统。</p><p><strong> 芒格  </strong>这是糟糕的系统。你可以感受到这种痛苦，像林肯（Abraham Lincoln）这样的人如果疼爱自己的孩子，但妻子的身体不健康，他的孩子一个接着一个地死去，他的4个孩子中3个孩子没成年就趋势了，他们没有长大，那个长大成年的孩子也没有留下子嗣。</p><p>小时候，我比其他的小男孩有更多钱。我以前会在校园里通过弹五彩玛瑙弹珠赚钱。</p><p><strong> 贝基  </strong>大理石弹珠？（贝基可能只知道大理石弹珠，就像我们只知道玻璃弹珠）</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，大理石弹珠，玛瑙是最贵的弹珠。我从不想输掉我那些好的、有价值的弹珠收藏，如果有人比我的弹珠技术更好，我不会和他对赌，我只和比我玩得差的人对赌。</p><p><strong> 贝基  </strong>这是你一生养成的习惯，你不和会赢你的人打扑克。</p><p><strong> 芒格  </strong>完全正确，我并非总是去刻意营造这样的竞争环境，我只是常常掉入这样的环境……但是，我必须与那些傻子一样的竞争对手比赛（而不是与天才比赛）。</p><p><strong> 贝基  </strong>那些不能像你一样评估赔率的人？</p><p><strong> 芒格  </strong>评估赔率很简单，他们没有去评估赔率。你只要在高二老师教授排列组合时用心听讲（你就会评估赔率）。</p><p>教我数学的老师是个傻瓜，他自己都没有意识到这有多重要、为什么这么重要，他只不过按照课本上要求教授另一个知识而已。而我立刻就意识到这有多重要，只要我能掌握它，它们就能为我带来不可思议的事。但我的数学老师却不知道。</p><p><strong> 贝基  </strong>我想这就引出了……</p><p><strong> 芒格  </strong>朗·富勒。他知道：如果你真正理解经济学，你就能更好地进行决策。</p><p><strong> 贝基  </strong>而这给你……</p><p><strong> 芒格  </strong>这给我打开了通往很多有意思领域的大门。经济领域的问题在于：经济学的难度太高了，（将经济现实）与经济学（理论）结合起来很困难，经济学（相对于法律的）说服力低得多。这是一门很难的学科。</p><p>而另一方面，在一些细分市场，你可以很容易地弄清楚如何才能成功；很多人找到了进入这些市场的方法，然后保持住了自己的市场地位。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e9ba3017c6b4c8792cc192497381d46\" alt=\"\"/></p><p><strong>引致如此成功的原因：理性行事，复利够长</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>你的很多做法还在于选择下注的机会。你将之称之为“坐等投资法”。你等待那些肥美的击球机会，接着你就安坐下来不做太多事。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的。</p><p><strong> 贝基  </strong>你不希望因为税收和其他的东西影响你的收益。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的。这是非常显而易见的，每个聪明人都会这么做，并且很多聪明人确实就是这么做的。如果你去看那些教授如何管理他们的个人退休账户（IRA）以及他们有投资选择权的退休金账户的，很多人都会进行指数投资或者精明地选择投资标的并长期持有。</p><p>所以，我的方法现在已经被很多人采用了，我年轻的时候并不是这样。我现在无法从别人的做法中看出什么特别之处；我之前亲眼见证了很多人因为持有了少数公司而变得富有。</p><p><strong> 贝基  </strong>所以，你认为现在投资赚钱更困难了吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>这是一个非常有趣的问题，也是一个非常重要的问题。现在赚钱当然更难了。现在赚钱当然比以前难多了，你根本不敢相信。而那些觉得现在赚钱很难的人，也就是让巴菲特如此富有的人。</p><p>（投脑煎蛋：越来越多的人运用同样的价值发现方法，后来者让先来者变得富有，但聪明的后来者也拉低了整体的收益，让这个游戏变得更困难。）</p><p>（一切来开始于）本·格雷厄姆和他的同事多德在哥伦比亚兼职教授的那门课程。</p><p>顺便说一句，格雷厄姆收到了哥伦比亚大学经济学院的三门不同学科的全额奖学金邀请，而他都一一拒绝了，他就是这么优秀。他在数学和文学方面都极其优秀，这是非常罕见的。</p><p>本·格雷厄姆是博学家，就像戴维斯父子一样，格雷厄姆在音乐方面也有造诣、很会跳舞，而我对跳舞一窍不通。</p><p>（投脑煎蛋：事实上，格雷厄姆于1914年毕业时，收到了哥伦比亚大学哲学系、数学系和英文系教授的邀请，而在此之前格雷厄姆已经收到了哥伦比亚大学法学院的3年全额奖学金邀请，都被格雷厄姆一一拒绝。而关于芒格所说的他在音乐和文学方面的造诣，格雷厄姆最自豪的是在其投资生涯最忙碌的时期、也是《证券分析》第一版出版的同年，以《蓬巴杜宝贝》剧作家的身份登上了百老汇的舞台。）</p><p>有趣的是，格雷厄姆教育大家应该去找少数好企业，然后非常长期地持有它们（但他自己其实并没有这么做）。不过对他来说，长期是指“几年”，而不是“几十年”。</p><p>他通过他的小型有限合伙投资企业进行了四、五十年的实践，并给自己设定了激励机制（收益分成）。他的大多数客户本来并不是很富有，但跟着他得到了比其他人高很多费后收益。所以，他提供了一个有价值的产品。</p><p>（他的方法是）哪怕他选择买入的是糟糕的生意，只要价格便宜到它的净资产至少是你出价的两倍（也就是PB是0.5以下），对他来说仍然是可以接受的。所以，他不论企业本身的好坏，让资金在这些可供选择的、最具性价比的标的上流转。</p><p>这就是他的系统，他这么做了50年，他的客户获得了很高的回报。</p><p>然后，当他变得非常出名之后，这部分也归功于沃伦·巴菲特和巴菲特的成功案例，所有人都进入市场效仿他，都想成为小格雷厄姆，竞争变得非常激烈，这也是现在的情况。</p><p>那些因大萧条而让格雷厄姆可以随手摘取的低垂的果实不复存在了。如果你继续把资金在这些低估值的差企业中流转，在扣除所有费用之后，对于投入金钱（的基金投资者）来说并不再能获得足够的收益，这就是现在市场。但在格雷厄姆时代这是最好的赚钱方法。</p><p><strong> 贝基  </strong>你对（他的系统）进行了升级，你只投资于好企业。</p><p><strong> 芒格  </strong>我一眼就发现了格雷厄姆系统的错误所在。你要把大钱投资于真正好的企业中，好企业会带着你一路向上、向上、再向上。<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>（靠这个系统）赚到了几千亿美元，沃伦和我从没想到过我们从这幺小的资金量起步能赚到1亿美元，更别说几千亿美元了，这是让人震惊的事件。</p><p><strong> 贝基  </strong>发生了什么你没想到过的事，导致了这样的成功？</p><p><strong> 芒格  </strong>我们比大多数人少一点疯狂，我们也比大多数人少一点愚蠢，这真的帮助了我们。在这基础上，我们享受复利的时间比大多数人长很多，我们都90多岁了还活着。这让我们从蹒跚学步开始，经过了漫长的道路，一路走到90多岁。这是（导致我们如此成功的）两件事。</p><p>当然，随着时间的推移，我们变得越来越聪明。我们投资了越来越优秀的企业，我们知道了越来越多可能发生在你身上的坏事，并且我们知道陷入坏事是多么容易的事。我们老了以后甚至比我们年轻时离这些坏事更远了。这些方法都成功了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2fcd8e16b21a4001acd54be4ed3510e5\" alt=\"\"/></p><p><strong>上场时间集中在最好的球员身上</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>在2015年，<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>50周年时，当时伯克希尔有600亿美元现金，你在致股东的信中写道：我们持有的现金会越来越少，因为伯克希尔会花掉这些现金去买越来越多的东西（好企业）。</p><p>（投脑煎蛋：2015年，除了巴菲特每年一封的年度致股东信之外，巴菲特和芒格还为伯克希尔50周年各写了一封特别的股东信，分别名为《伯克希尔的过去、现在和未来》和《伯克希尔的过去和未来》，贝基指的是后者。）</p><p>而现在，伯克希尔手握接近1600亿美元现金，你们是否会有机会用这笔钱做一笔大投资，你觉得你有机会看到这样的机会出现吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>当然，我们甚至会有机会做一笔比1600亿更大的投资！我们有1600亿现金再加上我们赢得的信用评级。谁还有这些（资本）？没有几个。</p><p>但我无法告诉你这样的机会具体是什么，因为无论这项投资会有多好，我们的规模太大了，太小的机会不会对我们有什么影响。所以，<strong>我们需要达成一些大规模的投资，用光我们的现金再加上一些贷款。</strong></p><p>但是！谁会比一个有1600亿美元现金、有很长低价投资买入历史的公司更有可能达成这种交易？我不认为达成这样的交易是没有希望的，它可能会由不同的人来完成。</p><p>下一次，我们可能不能从老柠檬（指巴菲特和芒格）中挤出更多的柠檬汁，我们可能不得不去挤新柠檬（意思是需要由新人来做出这样的决定）。</p><p>但谁能比得上亲眼见证了所有这些年的早期成长过程、并且还亲眼见证了这套方法有多有效、并且还能有1600亿现金这笔小小的遗产作为起步的人？</p><p><strong> 贝基  </strong>所以你说的是格雷格·阿贝尔、阿吉特·贾恩，泰德和托德？</p><p><strong> 芒格  </strong>或者是某个还不为人知的人。</p><p>伯克希尔的窍门是我所谓的“伍登效应”。</p><p>约翰·伍登是整个时代最著名的篮球教练。他到底是怎么做的？当然，我和巴菲特自然而然地按照他的方法做了。</p><p>伍登把90%的上场时间集中在他（最好的）7名球员，而其他所有人只不过是他们的陪练。</p><p>结果这成了赢得篮球比赛最好的（教练）系统，因为你识别出了你手中最好的球员，并把大量的上场时间都集中在这些球员身上，更多的上场时间让这些球员不断变得更好、更好、更好。你在实战中成长，只是练习投篮永远没法教你这些。</p><p>这是简单的想法，将上场时间集中在最好的球员身上，伯克希尔就是这么做的。这种方式当然更有效，然后所有人都学会了这种方法。</p><p>再举个更显而易见的例子。如果我们所有人都靠下象棋比赛赚钱，而象棋比赛的奖金少得可怜，我们都知道我们只有进入前7名才能拿到奖金。那么，所有人都会用伍登的方法（来训练自己）。</p><p>但在投资领域，所有人都觉得自己可以从哈佛、哥伦比亚这样的地方学会投资，当然没有人可以通过这种方法学会投资。这（投资）就像象棋、机械和其他很多能力一样，你要通过很多的实战才能自然而然地拥有这样的能力，成为大获全胜的异类（outlier）。这就是投资世界发生的事，只有少数的异类赚到了钱。</p><p>（投脑煎蛋：上次我还说芒格一定看过《异类》，在这次CNBC的完整版中可以看到，芒格直接用了outlier一词，并且描述了投资世界中同样存在《异类》所说的1万小时理论。</p><p>马尔科姆·格拉德威尔在《异类》一书中列举了优秀的体育运动员、硅谷科技大佬、世界上最富有的人等等“异类”们的案例，这些“异类”们有着极其接近或相似的出生时点，马尔科姆认为这种巧合代表了他们的生活环境与他们的成功之间有密不可分的联系。</p><p>芒格在访谈中，不仅描述了自己的出生时点和地点处于整个人类文明史中的位置，更从多学科的角度解释了自己是如何享受到了人类文明的进步。</p><p>如果你还没有读过，建议读了之后再回来看一遍这段，对自己的人生会有不同的启发。）</p><p>现在，我们（投资世界中）还有很多管理风险投资（VC）基金的人获得了“天才”的名声。他们赚了很多的钱，因为他们得到了很高的薪酬，但他们并没有……底部80%的VC基金投资者没有什么收益，他们甚至不会去看这些账户。</p><p>有些人在对的年份投资了红杉，然后他们在红杉还没有试图扩张规模的时候享受到了很长、很长的红利。这些投资者从红杉获得了（很高的）收益，因此与其他VC投资者存在显著差异。</p><p>但这部分人是很稀少的，现在一切都变了。我不认为VC机构用红杉此前的方式还能在未来成功，我（甚至）不认为红杉能以之前的方式在未来成功。</p><p>这太难了，这只是太难了。</p><p>有太多导致失败的、难以避免的意外，现在的投资公司要像红杉当时一样拥有一展身手的机会实在太困难了。现在所有人都认为只要他们复制红杉的方法他们就能复制他们的成功，但是（他们不能）。</p><p>这就像与伍登竞争一样，当他们用同样的方法与伍登竞争时，他们无法获得伍登之前的结果，他们只能获得糟糕的结果。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d33510215df450da1cf501972916b4b\" alt=\"\"/></p><p><strong>伟大的击球手不会对每个球挥棒</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>你谈过你在伯克希尔一路走来的一些投资中感受到了快乐，华盛顿邮报是其中一个例子。</p><p><strong> 芒格  </strong>谁不喜欢与一些非常值得尊敬的人一起享受极大的成功呢？这是我和巴菲特所做的事，这当然非常有趣。红杉的很多人也享受到了（相同的）乐趣，因为他们做了与我们类似的事。</p><p><strong> 贝基  </strong>你在1995年的演讲中说华盛顿邮报是你做的最好的投资之一，除此之外，还有哪些投资是你的最爱？我想开市客和<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>肯定在其中？</p><p>（投脑煎蛋：芒格无数次称赞过华盛顿邮报以及凯瑟琳·格雷厄姆女士。不过我想贝基所说的这次演讲是1994年芒格在南加州大学马歇尔商学院的演讲，该演讲的文稿被发表于1995年的《杰出投资者文摘》，也收录于《穷查理宝典》题为《论基本的、普世的智慧，及其与投资管理和商业的关系》。</p><p>文中，芒格称“这项投资就像一场美梦——一场绝佳的美梦”，截至当时给予了芒格和巴菲特50倍的回报。）</p><p><strong> 芒格  </strong>他们都是我的最爱。不过，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>给我好好上了一课。</p><p>不是我发现了比亚迪，是李录发现了比亚迪。我鼓励李录去创立他的有限合伙投资公司，李录早期有时候会做一些风险投资。我从来不会做风险投资，不过我能忍受他进行一些风险投资，所以他做了一两个与红杉非常类似的交易。</p><p>他买入比亚迪的时候，比亚迪还非常小，它类似于适合红杉的初创公司投资标的。它是一个上市公司，但是规模非常小、几乎是市值最小的上市公司。</p><p>我们能从王传福身上看到两样东西：a）他每周工作70个小时，b）他是个天才。对于我来说，拥有我和巴菲特所欠缺的绝顶机械天赋是非常有趣的。所以，我愿意将一些微不足道的钱交给李录投资于比亚迪。</p><p>但是，后来他过来跟我说：王传福想要买下一个破产的汽车工厂，然后开始造车进入汽车行业。</p><p>我对李录说：天呐，这是个骇人听闻的消息。这实在是非常愚蠢的想法。有谁成功地创建过一家新进汽车企业吗？它要和丰田、梅赛德斯这样老牌、受人敬仰的公司竞争？他们真的非常了解汽车，并且拥有非常大的行业领先优势。</p><p>我说：我们去说服他不要这么做！然后我们试图说服王传福放弃这个想法。王传福对我们的建议完全置若罔闻，全身心地扑了上去。</p><p>今年他卖了20亿美元的汽车，赚到了巨额利润！让人垂涎欲滴的可口利润！无可比拟的成功！</p><p>而李录和我都是如此之牛，去说服他不要造车！呵呵呵~</p><p><strong> 贝基  </strong>谢天谢地他没有听你们的。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，他没听我们的。这就是天才，天才不会听别人的。</p><p>他所做的事非常了不起。当然他很幸运，不过所有的伟大成就都有努力的成分、天赋的成分和运气的成分，这是你想要成功所必需的（条件）。这么多人跻身于投资这场游戏中，大赢家当然需要努力、天赋和运气，我们以前就是依靠这些。</p><p>伯克希尔历史的有趣之处在于，是什么将伯克希尔最初3亿美元的净资产变成了30亿美元？</p><p>现在一些人去回溯我们的历史，一些人发现了这其中的秘密。我们能从3亿美元快速地增长到30亿美元，极大地帮助了我们（后来的事业）。</p><p><strong> 贝基  </strong>什么让你们把3亿美元变成30亿？</p><p><strong> 芒格  </strong>是蓝筹印花、喜诗糖果、布法罗新闻报以及阿吉特·贾恩刚来时所掌管的早期保险业务。所有这些事都在同一时间发生了。我们从这些不怎样的差劲公司中赚到了巨额利润。这是非常伟大的事，不过这其中也包含一些运气。</p><p><strong> 贝基  </strong>巴菲特总是说他做出的最糟糕的交易是买入伯克希尔纺织厂本身。你最差的交易是什么？</p><p><strong> 芒格  </strong>我最差的交易是为芒格家族基金买入了大量的<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>股票。<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>是一家非常不错的企业，不过我认为它有点被过度炒作了，并且马云在与中国政府打交道上犯了错。</p><p>我做过一些糟糕的交易，每个人都做过糟糕的决定，你会有糟糕的日子。即使是最伟大的网球运动员走进自己的主场也会经历糟糕的日子，这很正常。</p><p><strong> 贝基  </strong>贝基：我想人们有时候能从错误中学到更多。</p><p><strong> 芒格  </strong>只不过，如果你经历了非常糟糕的日子，不要觉得糟糕的日子会彻底毁了你。</p><p><strong> 贝基  </strong>这对投资来说意味着什么？不用杠杆？</p><p><strong> 芒格  </strong>不要把跨栏的栏杆（定得太高）。就像是棒球的击球手那样，不要想着将每个投过来的球都击出全垒打。</p><p><strong>伟大的击球手不会对每个球挥棒。他们等待能真正大力挥棒的一球，这也是伟大的股票投资者应该做的。</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>你们怎么知道（正确挥棒的时机）？我知道你们对杠杆总是表现的非常谨慎，不愿意使用太多杠杆，但是你们也……</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，但并不是说我们一点杠杆都不用。保险浮存金给了我们一点杠杆，这是我们一开始进入这个行业的原因。保险浮存金会拉高我们整个人生（投资业绩）的平均水平。</p><p><strong> 贝基  </strong>我想不同点在于，要知道不在某些时候过度使用杠杆，还要知道在少数完美的机会来临的时候装满子弹、给出全力一击。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，我们没有为1999年的（互联网）大涨准备子弹，我们可能那时确实持有了大量现金，但（给出全力一击的）主角是别人。</p><p>这种事会发生的，很正常。</p><p><strong> 贝基  </strong>你曾说过，这一代人会更加艰难，这代人很难买房、赚到同样的收益率，相较于其他人（也很难）获得很大的优势。我想你给人们的人生建议中包含着一些……</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，相比于上一代的捐赠基金管理者而言，现在这代基金经理要获得与他们相同的扣费、扣除通胀的收益是很难的。</p><p>这些人训练大学生要获得6%的超越通胀的收益，因为这个收益率是他们基于他们的支出想要得到的收益。但是6%的超额收益不是那么容易的，这对于（下个）时代最好的投资者可能会是非常好的收益。</p><p>下个时代中，伟大的投资者的收益率可能大幅低于6%（扣除通胀和费率），而非大幅高于这个数字。</p><p><strong> 贝基  </strong>我是说对于普通人来说，可能想买房更难了。对于现在的年轻人来说，美国梦更遥不可及了？</p><p><strong> 芒格  </strong>对于有些人来说确实是这样，对于有些人来说不是这样。</p><p>历史上从来没有一个地方有这么多人拥有计算机学位，能得到薪水、现金奖金和每年大量的廉价股票（期权）。有时候，这种事会发生在一家非常好的公司。并且，越来越多的公司为刚刚起步的年轻员工提供这样的福利。所以，从某种角度来说，这更简单了；对于某些人来说，这更简单了。</p><p>在一个富裕的文明中，总是会有一部分人过得更好，而另一部分人的生活在变差。</p><p>而现在所有这些在计算机科学中繁荣起来的人正处于正确的位置，他们会变得更繁荣。</p><p>如果将巴菲特一生中最重要的10次光顾馅饼柜台的经历去掉，他只不过是泯然众人而已。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0a0be71fb624a1785ab6683b42a45c9\" alt=\"\"/></p><p><strong>一生中只有少数几次机会，来了就要“狼吞虎咽”</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>查理，让我们谈谈官僚主义，因为无论是政府还是大公司，你都指出过它们中存在的官僚主义问题。所以，你会怎样处理这些臃肿的官僚问题呢？让我们从联邦政府说起。</p><p><strong> 芒格  </strong>我把这归类到我的“太难问题堆”（Too Hard Pile），我无法告诉你答案。</p><p>这（解决这个问题）太困难了，因为你实际上有两个问题：a）找出问题所在，b）解决问题。</p><p>处理这两个问题都非常（艰难）。这就像你想要在一天之内去珠穆朗玛峰上跳华尔兹一样。你没办法一步登天地在上面跳起华尔兹，这需要很多天时间（一步步来）。</p><p><strong> 贝基  </strong>最近有位总统候选人（共和党候选人拉玛斯瓦米）说，他对此的解决方法是开除所有社保尾号为单数的官员。你觉得这是个好主意吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>不，这太随意了。可能你需要更大规模的改变，也可能这个问题就无法解决。</p><p><strong> 贝基  </strong>但你仍然相信政府是有必要存在的。</p><p><strong> 芒格  </strong>当然。你说到了问题的本质。我对人类文明的进步历程非常热爱，它让我充满激情。</p><p>巧合的是，与我同名的爷爷和我的奶奶对此有相同的想法。他们带我去教堂，但他们真正感兴趣的、真正想教我的是丹尼尔·笛福创作的《鲁滨逊漂流记》，这是一本伟大的道德之书，它能让他们充满激情。他们太喜欢那个在荒岛上创造了一个小型英国文明的人了。</p><p>只要他努力，他就能做到。这就是他们希望给孙辈们的教育。我立刻就意识到他们的意图，我也立刻就意识到他们的想法是对的。</p><p>如果你流落在一个荒岛上，你就要尽自己努力去建立一个文明，文明很重要。我接受了所以这些道德教育。他们从没说，他们想要教我第一点是什么、第二点是什么、第三点是什么。但他们每天晚上都给我念《鲁滨逊漂流记》，每天睡觉前，我都得到一点鲁滨逊的教育，我当时还非常小。</p><p>当然，它对我很有帮助，并且我从没有忘记它，我仍然遵循鲁滨逊对待生活的方式。这就是我的方式：我效仿鲁滨逊。我爷爷的教育方法成功了。这是个可笑的教育孙辈的方法。</p><p>我是我父亲家族这边的第一个孙辈，所以我有时会连续几周都住在爷爷家，所以我得到了大量来自教会学校和鲁滨逊的教育。我也确实吸收了丹尼尔、鲁滨逊的教育。</p><p>然后，我也很幸运能得到我母亲家族的先辈（给我的教育），我非常擅长从逝者身上学习（智慧），每个人都应该这么做。</p><p>我母亲家有一位曾祖父（芒格妈妈的外公英厄姆），尽管他的生命与我的没有交集，我出生时他已经去世了。他是镇上最富裕的人，拥有一座占地很大的老房子，他邀请他所有的孙辈去那里过暑假，无论有多少孩子、只要你愿意来他都欢迎。</p><p>当然了，和一个富有年迈的祖父待在一起肯定是非常有趣的。差不多整个镇都归他所有，他还是（阿尔戈马的）主要银行的大股东。他有一个军队的孙辈。</p><p>这个老人是爱荷华州的先驱，他在东部的一次银行倒闭中亏掉了所有的钱，所以他是从白手起家最终成为了整个镇上最富裕的人。你可以想象他大概是个怎样的老头。</p><p>他喜欢的（教育方式）是讲述艰难的旧时光，他们曾住在一个茅草屋里，那就是一个山洞！他们在冬天搬到了（爱荷华的）一个山洞里。多少人想要在山洞里抚养两个小孩子？你能想象自己住在山洞里吗？</p><p><strong> 贝基  </strong>不能。</p><p><strong> 芒格  </strong>在爱荷华的冬季在山洞里抚养两个孩子，这就是他给他老婆的婚姻。然后，他们从如此贫穷的起点开始，最终取得了以他所在的时代和地区来说是巨大的成功。</p><p>他喜欢谈论这些旧时光，因为他为自己能在印第安战争等等恶劣的条件存活下来感到自豪。</p><p>（投脑煎蛋：《查理·芒格传》中说英厄姆曾祖父参与过印度战争，不过芒格曾在2017年Daily Journal年会上曾说过英厄姆参与了黑鹰战争，黑鹰战争是将印第安人西迁的战争。）</p><p>我的曾祖父很喜欢谈论这些旧时光，这让他回想起自己的经历。</p><p>但我的曾祖母则不想与孙辈们谈论旧时光，他们问她旧时光的故事时，她会说：那是艰苦困难的岁月，我不想谈论它。她还会说：不不不，不要在我面前谈论这些……这是她的方法，她不允许大家谈论旧时光。</p><p>而英厄姆曾祖父总是谈论他披荆斩棘的旧时光。他教育孙辈们关于个人财务的本质时，他总是说：人们觉得爱荷华拥有世界上最好的农田，而我拥有很大一部分；人们觉得爱荷华非常适合经营银行，而我是主要银行的大股东；现在回溯过去听起来非常简单，但我想让你们知道（过去的境况）实际上异常艰难。</p><p>他给他的每一个孙辈都讲了他早年的经历，那是他的鲁滨逊漂流记。他告诉他的孙辈们：在了解了我的人生之后，<strong>你们必须要认识到，你的生命中不会有太多机会，当这真正的3-4次机会来临时、当你受邀来到馅饼店的柜台时，千万别抠抠搜搜地点菜。</strong></p><p>他的原话是说，当你确定这是真正的机会时，应该放杠杆。</p><p>这当然是个好建议，但是难点在于你如何确定这是对的机会。你怎么能确定你是对的？</p><p>这才是重点！你没法经常这么做，你一生中只有少数几次机会。即使你是英厄姆曾祖父或者沃伦·巴菲特，你一辈子也只有几次被邀请到馅饼柜台的机会。</p><p>如果你将沃伦·巴菲特一生中最重要的10次光顾馅饼柜台的经历去掉，他只不过是泯然众人而已。</p><p>我们都知道，在被邀请到馅饼店柜台的时候，就要狼吞虎咽。不过，我们也确实在一些本可以狼吞虎咽的机会面前抠抠搜搜，所以伯克希尔本可以很容易地变成现在规模的两倍，而我们需要额外承担的风险基本为零。我们需要做的只是稍微多加一些非常容易获得的杠杆。</p><p><strong> 贝基  </strong>事后来看，因为潜在风险，你很高兴你没这么做吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>我们没这么做的原因是我们不想让从我们年轻时就信任我们的人失望。对于我们来说，就算是亏了四分之三的钱，我们仍然相当富有；但并非每一个我们的股东都是这样，亏损四分之三对一些股东会是一个很大的打击。所以在对待股东的资金方面，我们非常小心。</p><p>如果伯克希尔除我和巴菲特以外没有其他的股东，我们能赚更多钱，我们会更多地使用杠杆。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77019a5f5a6b408ea64ce34258e7b955\" alt=\"\"/></p><p><strong>关于文明、体制、公共政策，那些担心和不担心的事</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>现在以色列、乌克兰、俄罗斯，由于现在正在经历的这些战争，很多人会说我们现在正处于最糟糕的时代。</p><p><strong> 芒格  </strong>这可能以人类文明的毁灭而结束，而我热爱人类文明，因此我很自然地讨厌任何将它置于危险境地的事情。</p><p>我以芒格曾祖父和英厄姆曾祖父的基本态度对待我的生活，我怎么会忍心看到人类文明的毁灭，我们历经了太多艰辛才到达了现在的位置。</p><p>我当然不希望毁灭人类文明。</p><p><strong> 贝基  </strong>你会担心发生这样的事吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>我当然很担心。</p><p>我不会花太多时间担心这些事情，因为如果一件事情是我自己无法解决的，我经常会把这个问题归入我所谓的“太难问题堆”。然后，我就不会去想它。所以，我会说核战争属于我的“太难问题堆”。</p><p>但我知道，我们现在离核战争的距离太近了，我不喜欢我们现在和它所保持的距离。</p><p><strong> 贝基  </strong>沃伦·巴菲特说他可以解决华盛顿所面临的财政预算赤字问题，只需要规定：如果国家财政赤字超过GDP的3%，任何就职的国会议员都无法获得连任资格。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，这种方法已经被一些问题严重的地方采用了，它成功了。巴菲特肯定读到了这样的案例。这种方法能成功，至于是否会成功，我和巴菲特都无法给出答案。</p><p><strong> 贝基  </strong>不过，面对这种困境，仅仅只去设定正确的激励机制（就够了）吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>我们已经到了不得不（做出改变的）地步，我们在这方面的管理不当，我们不得不回到类似于亚当·斯密的方法，去承受一些不平等。比起贫穷，我更能接受不平等。</p><p><strong> 贝基  </strong>你会担心当下，这种现代货币理论正处于失控的边缘吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>现代货币理论让我们始终保持一定的债务水平，这种情况过去只存在于战争时期，而现在为了防止任何（经济上的）不愉快，这却变成了日常。包括在现存的经济制度下，（依靠现代货币理论避免）最底层的家庭面临困境、遭到经济上的排挤。我不确定这个系统理论是否有效。</p><p>底层家庭受到经济上的挤压可能是我们文明道路的上必经之路，并且也可能是我们唯一的道路。在这种情况下，我们能做的只是施行负责任的财政政策，无论这么做让你感受是否良好，也无论这种方式短期是否有效，我们可能只能这么做。</p><p>顺便说一句，这样的情况会到来的。</p><p>（投脑煎蛋：是的，芒格的意思是底层家庭受到经济挤压、被淘汰可能是社会进步的唯一方法。现代货币理论阻止了劣汰，可能对人类文明并不有效。）</p><p><strong> 贝基  </strong>最新消息显示，美国的借债成本同比上升了87%，利率水平很高……</p><p><strong> 芒格  </strong>但是利率已经下降到了非常低的水平。</p><p><strong> 贝基  </strong>我想说，利率很高，但还不是历史最高的水平。</p><p><strong> 芒格  </strong>经济上来说，早在十八世纪，英国议会还没有丧失购买力的时候，（利率是）2.5%。</p><p>我们的捐赠基金为什么会想要在2-3%的通胀环境下得到5%的实际收益率？人们为什么觉得这是天经地义的？我不认为这样的收益率是天经地义的。我们可能要经历一些令人不快的（时光）……</p><p>当中国人对俄罗斯农民说：自己种田，自己收获；如果失败了，那是你自己的问题。这是痛苦的教训，他们要去自力更生。这看上去像是痛苦的教训，但实际上，它就像是在告诉你“吃下这些菠菜，它对你有好处”。</p><p><strong> 贝基  </strong>这是资本主义。你一直说，资本主义是最好的制度体系。</p><p><strong> 芒格  </strong>它是有效的。</p><p>如果我喜欢你的小吊坠，而你喜欢我7美元的石英腕表，我们可以互相交易。</p><p>我可能觉得你的小吊坠的价值为X，而你认为我的腕表的价值是7美元，那么我们可能可以达成某种交易。</p><p>但是如果你的吊坠的价值是1000美元，而我的腕表的价值是1000美元，那么我们都赚了1000美元，因为这是我们的估价方式，即使这项自愿的交易没有创造任何东西，我只是将腕表换成了你的吊坠，GDP却上升了1000美元。除了资本主义，没有任何制度可以达成同样的效果，而这些都是自动产生的。</p><p>你需要资本主义制度，再加上能够作为交易中介的有效货币，只需要这两样东西，我们就能在这个简单的系统中用腕表交换吊坠。只要我们都想要这么做，我们就能这么去做。</p><p>而这就是朗·富勒这样的人感兴趣的东西，为了让自己的人生更有意义，他试着去理解它。当时正处于经济规则的历史起步阶段，我能看到他对这些问题感到困惑，而现在经济学的中心思想已经被发现了。</p><p>当时经济学的中心思想还没有在法学院中传播，朗·富勒是极少数对经济规则与法律规则相统一有很深理解的人。</p><p>理所当然地，这样的结合对我的人生帮助很大。</p><p><strong> 贝基  </strong>你说过，公共政策同样应该设定适当的激励机制，并且应该非常谨慎。在制定公共政策时，你应该考虑你所制定的这种政策的最终结果会是什么样的。</p><p><strong> 芒格  </strong>一旦你想要让（个人的）人生苦难被更大范围（的大众）共同承担，无论你把它称为更公平还是更慷慨（的社会），这都是同样一件事。这意味着，政府想要减轻一些人的苦难，而其他人则可以将能够帮助这些他们减轻苦难的东西卖给政府。</p><p>然而，人们对于政府有着不同的想法。人们认为轻度地欺骗政府不算什么，这是个又大又蠢的官僚机构，而且这个机构总是想着操控我们让这个机构运行得更好；所以当然，我们通过操纵政府让自己过得更好并不会有什么不妥。因此，欺骗政府并没有什么不妥。</p><p>现在欺骗政府太普遍了。如果我挥一挥魔杖就清除所有工伤赔偿系统中欺诈，这当然会让有人都受益。如果你因工作而受伤，你需要赚钱养家、抚养自己的孩子，而现在你在一段时间内无法正常工作，政府会向你伸出援助之手。这就是为什么它们设立了强制性的工伤保险，因为一些人的生活因并非自己的过错而遭遇了巨大苦难。</p><p>然而就是这个美好的系统下，人们觉得欺诈并没什么不妥。他们粉饰自己的伤势能让他们的工作时间更短，他们粉饰自己的伤势能得到更多的补偿，他们粉饰自己的伤势能够得到永久的残疾补贴；并且他们的医生和律师会帮助他们这么做。</p><p>我的意思是，引导政府去努力消除（系统中的）不公平问题，我们会发现这整个领域都以人性的方式运作。我们必须更多地忍受苦难，即使不公平会随之而来。</p><p>一般的富人（也）会像我这样说话，因为他想要保持他的财富水平，并且他想要不断地扩大与普通人之间的财富差距，这是他的野心。但他的想法是行不通的。一般富人的最终结局是他们会回归均值。</p><p>如果你研究像洛克菲勒如此富有的人，况且以普通人的标准来看他是真的非常富有，即使是洛克菲勒家族最终也会回归均值，至少现在离均值并不算太远。</p><p>事情就是会这样发生。他们有很多不同类型的不义之财，这些一个接一个地瓦解了。</p><p><strong> 贝基  </strong>1924年你出生时，亨利·福特和约翰·洛克菲勒是当时最富有的人。而今天，埃隆·马斯克是最富有的人。这个体系不是一直在制造（超级富翁吗）？只不过是一代新人换旧人而已？</p><p><strong> 芒格  </strong>我不认为埃隆·马斯克真的有（像洛克菲勒和福特）这般富有。</p><p>当然，他做的所有事都可能成功；但我认为他所做的事业也有可能让他破产。我自己不会投资埃隆马斯克。</p><p><strong> 贝基  </strong>但他造出的东西也让你刮目相看。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，谁不会（对此刮目相看）呢！再一次，这给我们上了一课。埃隆·马斯克（的故事）告诉了我们什么？</p><p>一个拥有惊人财富的人总会有运气成分的加持。</p><p>他每一次All in的选择都非常幸运，并且他总是将杠杆用到了（差点让自己）毁灭的极限。他这么做了2-3次。有多少人能将自己逼到毫厘之间却不跌入悬崖呢？而他已经做了3次了。</p><p><strong>我既不会与埃隆·马斯克对赌，也不会投资埃隆·马斯克。如果我忽略马斯克的存在，我的生活（方式）会运作得更好。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81b03b0c03c4400bb3ddc54c7023739d\" alt=\"\"/></p><p><strong>找出什么是行之有效的方法，然后就这么去做</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>让我们谈论一些与文化相关的问题。我知道你说过，阅读是让人变得聪明的唯一方法；你说你没有见过任何人不是通过大量阅读却变得很聪明的。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，即使是小说（都能让你变聪明）。圣经、莎士比亚和其他伟大的小说，人们擅长画画和讲故事，通过故事人们能更好地学习（智慧）。故事就像是人生的一个片段。</p><p>阅读是有效的。</p><p><strong> 贝基  </strong>你现在在读什么书？</p><p><strong> 芒格  </strong>现在……大家都是知道我是书呆子，并且他们喜欢《穷查理宝典》。所以他们寄书给我作为礼物，然后我家里就有太多他们作为礼物寄来的书，所以我不再买书了，我只是（舔舔手指）从他们送我的书里挑一本来读。</p><p>我很喜欢这种方式，他们好像也很喜欢这种方式，这很特别。</p><p><strong> 贝基  </strong>我听说你最近在看《宋飞正传》，是不是？（注：《宋飞正传》Seinfeld，1989年开播的情景美剧美剧，于1998年播出最后一季。2021年<a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>拿下该剧版权，成功将该剧上线。）</p><p><strong> 芒格  </strong>我二刷了这些剧集，但我不想三刷了，呵呵……但我确实喜欢（看）一群以自我为中心的人做出错误的决定。他们很荒谬。他们离开了自己本来的轨迹，然后进入疯狂、焦虑等等状态。</p><p>然后他们还幽默地解决了一些他们的问题。</p><p><strong> 贝基  </strong>这部剧没有什么故事主线。</p><p><strong> 芒格  </strong>也不是完全没有主线，这是关于人生的幽默，幽默使得生活变得可以忍受的，他们互相愚弄，这也是他们真正在做的事：他们愚弄观众。他们让我们所有人都得到欢乐。</p><p><strong> 贝基  </strong>关于年龄的话题。现在很多公司取消了强制退休年龄，很多董事会也取消了强制退休。而现在人们谈论的是，乔·拜登和特朗普是否太老了，无法在81和77岁的年龄胜任总统。</p><p><strong> 芒格  </strong>可能每个美国人都太老了，不能当总统。可能是总统一职对任何人来说都太难了。这可能就像是我表兄弟的脑膜炎一样，可能只是发到手中的牌打起来太难了。可能是你根本不允许打出手中的牌。</p><p><strong> 贝基  </strong>你是在说年龄？</p><p><strong> 芒格  </strong>我说的是核战争。</p><p><strong> 贝基  </strong>核战争，任何人想当总统都必须考虑的问题。</p><p><strong> 芒格  </strong>如果你是一个被摧毁的国家的总统，当总统一点乐趣都不会有。</p><p><strong> 贝基  </strong>你说，你可以把这个问题放在一边，它不值得让你杞人忧天，但是……</p><p><strong> 芒格  </strong>我不会花太多时间思考这件事，因为你无法解决。我把它归类于我的“太难问题堆”。即使我拥有全部的权力，我也无法解决它。</p><p>如果你让我拥有制定这个世界所有法律的权力，即使这个法律的有效期只有1天。我会坐下来帮助你制定这些法律。</p><p>我会说，这是人类最重要的事情，因为很多的法律条款非常愚蠢且会造成不好的结果。如果你知道这些条款是什么，你会剔除这些法律条款，然后加上你认为有帮助的法律条款。</p><p>我想，像沃伦这样天生与我想法一致的人来说，他会非常高兴地帮助整个美国制定法律。</p><p><strong> 贝基  </strong>你也会这么做吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，我认为我有义务去尝试。</p><p><strong> 贝基  </strong>你首先要写入的法律会是什么？</p><p><strong> 芒格  </strong>有太多的事情（应该被写入法律）。</p><p>当存在太多欺诈的时候，我想你只能不得不把它（工伤赔偿法案）删掉。但随之而来的，整个行业也将不复存在。还有一些行业中一半的人会失业，一半的脊椎治疗师不应该存在。</p><p><strong> 贝基  </strong>因为？</p><p><strong> 芒格  </strong>那不是事实，（脊椎按摩）不能帮助你（治愈疾病）。</p><p><strong> 贝基  </strong>我必须要说，你是一家医院的主席，所以你亲眼见过很多这样的案例。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，我见过很多脊椎治疗师，尝试着做一些他们根本力所不能及的事。</p><p>现在医学根本不允许你这么做，持有脊椎治疗师的从业执照不能让你拥有用药资质。</p><p>如果我是一个脊椎治疗师，我不能给贝基·奎克开青霉素。但如果我是医生的话，我可以。</p><p><strong> 贝基  </strong>还有什么法律（要被修改）？</p><p><strong> 芒格  </strong>我会清理欺诈，这很重要。存在很多欺诈怎么会是一件好事呢？而现在几乎所有人都这么做。</p><p>早期的立法者给制造伪钞的人定很重的罪，他们会给这些人定死罪。这可能对于人类文明来说是很好的规则。我能向你保证的是，一旦伪造者死了，他就无法伪造出任何东西了；他们死后就无法这么做了。</p><p>但实际上，现在我们大学中文学系的一些人认为，死刑是非常残忍的，因为死人无法作恶。但我认为，有些人罪孽太过深重，最好的归属让他们尽快死亡。</p><p><strong> 贝基  </strong>所以你会让更多的死刑重回法律？</p><p><strong> 芒格  </strong>是的。我可能会让某些方面的死罪减少一些，而让另一些方面存在更多的死罪。但我确定我会写入更多的死刑。</p><p><strong> 贝基  </strong>有一篇最新的报道说，俄勒冈州此前降低了对于违禁药物的处罚，因为他们觉得这可能会为依赖这些药物治病的人提供便利；而现在他们正重新考虑这个决定，因为这个决定导致了这些药物被一些毒瘾者掌握，让一些街头充斥着毒瘾者，使得这些地区的生活环境变得很糟糕。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的。这当然是对的，这就是你（过度体谅陷入不公平境地的人）会遇到的一些问题。</p><p>像李光耀、朗·富勒这样伟大的立法者，会如同李光耀说的话一样：<strong>找出什么是行之有效的方法，然后就这么去做。</strong>这是他的灵魂信条。</p><p>当然，数学上这意味着，找到无效的东西，然后避免它们。</p><p>这两种方法都是正确的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/636394fd101b4c5b9349dac2faece99b\" alt=\"\"/></p><p><strong>人生秘方是：去避免常见的失败方式</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>你给人们的部分人生建议是非常基本的准则，但如果你遵循这些准则，（会发现）这些都是非常好的建议。</p><p>你的第一个建议是：降低期望</p><p>第二个是：保持良好的幽默感</p><p>第三个是：让自己被家庭和朋友们的爱所围绕。</p><p>但我很难想到你设定很低期望值的案例。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，我是这么做的，让我给你举个例子。</p><p>我在奥马哈长大，我父亲最好的朋友距离我家只有两个街区，他有两个孩子，而我的年轻正好在他们两个之间。小埃迪·戴维斯是个机械天才，他能将任何东西快速拆开，然后又完美地组装在一起。他也整天都在看书，他一直都坐在那儿看书。他是一个机械天赋极高的、沉迷看书的小天才。</p><p>而他的父亲老埃迪·戴维斯是内布拉斯加大学首席数学家的儿子。（戴维斯爷爷）他非常贫穷、有一个庞大的家庭。当时以他的职业收入很难满足家庭需要，这使他用尽了计策。他为了省钱，自己用油布做了件雨衣，即使是在30年代标准也没有人像他这么做。但他是个很有天赋的人，他编写了数学教科书。</p><p>戴维斯教授（即老埃迪··戴维斯）拥有极高的机械天赋，他智力超群、身体强健。他什么事情都会做，他能以三维的视角观察物体。显然，任何需要机械能力的事情，我都不如他们父子。无论我付出多少努力，都不可能让我变得像戴维斯博士那样像施展魔法一般摆弄机械。</p><p>或者在任何其他领域，如果没有类似的能力（我都无法胜出）。所以我决定，在任何生意上，都要避免与拥有像戴维斯父子这样能力的人在他们的强项上竞争。</p><p><strong> 贝基  </strong>知道自己的能力圈。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，知道自己的能力圈。这种经历让我远离那些生意。</p><p><strong> 贝基  </strong>但我想，你的人生建议中也有一部分是要接受改变，并随之应变。</p><p><strong> 芒格  </strong>每个人都知道应该这么做。如果我能再聪明一点、思维更敏锐一点，我能做得好很多。</p><p><strong> 贝基  </strong>你在说些什么？！你生命中做的每件事都取得了成功！（如果你更聪明，）你会在哪些事上做得不同呢？</p><p><strong> 芒格  </strong>我可能会赚到几万亿，而不是几十亿美元。</p><p><strong> 贝基  </strong>你常常坐着思考这些事吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，我常常思考：因为我不够聪明或不够努力，我都错过了些什么。</p><p><strong> 贝基  </strong>如果你可以重来一遍，你会有什么不一样？</p><p><strong> 芒格  </strong>如果时光倒流，我会知道将发什么，我必然会成为世界上最富有的人。</p><p><strong> 贝基  </strong>你错过了些什么？有什么事情你本可以做得更好？</p><p><strong> 芒格  </strong>我可以更早地开始复利，我可以享受更长时间的复利、更高的复利水平。我活到了100岁，我本可以更富有得多。鉴于发到我手中的牌，我本可以很容易地做得好很多。所以，我基本上是搞砸了。</p><p><strong> 贝基  </strong>但你并不是一个会在自己身上花很多钱的人，我们现在身处的漂亮房子你已经居住了70年了。你本可以搬家、在住宅上花更多钱。</p><p><strong> 芒格  </strong>我知道。巴菲特在他的房子里生活了60年，我们很相似。</p><p>我们看到了朋友们变得富有后建造了哪些非常<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>的房子，我和沃伦都足够聪明去避免他们犯过的错误。我会说，可能无一例外地，（这些大房子）给他们带来的困扰比快乐多。</p><p>有一座普通的房子会对你很有帮助，而有一座一次能招待100人的房子是非常奢侈的事，并且对你的好处并没有那么大。</p><p><strong> 贝基  </strong>这些年来，你不断地告诉我，保持富有并不难，保持理性才困难。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，大多数人总是在某些方面存在一点疯狂。</p><p><strong> 贝基  </strong>我想，这是你的人生忠告；不断地反过来想、反过来想，试着找到你不想去的地方。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，避免陷阱，避免让自己身处于不想到达的境地，当然。任何有理智的人都应该这样生活。</p><p>任何我知道的（优秀的）人和我的朋友们都不会让自己成为酒鬼，这太危险了。如果它能将那么多体面的人都深陷困境，他们（优秀的人）就会离它远远的。</p><p>在我慢慢变老的过程中，我意识到，所有很早就患上心脏病的男性都有一个共同点：他们都抽很多烟。我看到他们心脏病发作得都很早。</p><p>我曾经学着抽烟，因为我想像高中里其他孩子一样酷。我曾尝试过毁了自己，但是抽烟让我感到恶心。然后我想：这是什么乱七八糟的？这些人引诱我去学习一种让自己感到恶心的东西。我对引发自己恶心不感兴趣。我不喜欢抽烟，所以我就不抽烟了。</p><p><strong> 贝基  </strong>但你不时也会喝酒，不是吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>是的。我甚至有过几次过量饮酒。我自己的家族中就有几个（酒精上瘾的）酒鬼，他们让我担心（自己可能也会有酒精问题）。所以我总是对酒精非常小心，不过我确实有过几次喝酒喝到吐。那让我感到恶心，也让我放弃了喝酒。</p><p><strong> 贝基  </strong>哈哈哈哈哈哈。你活到了100岁，每个人都想知道（你的）人生秘方，你的秘方是什么？</p><p><strong> 芒格  </strong>我不知道人生的秘方是什么。我（的做法）是去避免常见的失败方式。因为<strong>我对待人生这场游戏的方法就是去避免所有常见的失败方式。</strong></p><p>你教我打扑克牌的错误方法，我就会去避免它。你教我做其他事的错误方式，我也会去避免它。我当然会去避免很多事情，因为我（对待生命）是那么的谨慎。</p><p><strong> 贝基  </strong>但你仍然做很多（多数人认为对生命有害）的事情。你吃花生糖……</p><p><strong> 芒格  </strong>这没多大影响。我喝健怡可乐。我确信健怡可乐缩短了我的一点点寿命，但我不在乎生命最后一周的那段神志不清、躺在床上的时光，我只想要生命中美好的时光。</p><p><strong> 贝基  </strong>你知道现在很多硅谷派的亿万富翁用尽所有方法想要延长自己的寿命，他们做了疯狂的尝试。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，他们试着让一家人都得上帕金森。我亲眼看到了我的母亲、我的妹妹因帕金森而过世，所以我对此非常了解。这是一件令人非常不愉快的事，我不想我在最后一个月要忍受帕金森的病痛，它对你没有一点好处，它对你身边的人也没有一点好处。</p><p>所以，健怡可乐可能还帮助我缩短了这最后一个月（难受的时光）呢！谁知道呢！</p><p><strong> 贝基  </strong>现在还要很多新的、疯狂的方法。我听说过最疯狂的想法是与年轻人进行换血。</p><p><strong> 芒格  </strong>这很疯狂。在我父亲的孩童时期，医生是骗子职业，他们通过这种方式赚钱，然后慢慢地学会了一些确实能够帮助病人的方法。但本质上，他们做了很多愚蠢的行为。</p><p><strong> 贝基  </strong>如果其他人想知道，度过一生最佳的方式是什么？你就会告诉他们去避免疯狂的事，避免那些会让自己失败的事？</p><p><strong> 芒格  </strong>是的。不惜一切代价避免疯狂，疯狂比你想象的要普遍得多。变得疯狂是非常简单的，要不断地避免它、避免它、避免它。</p><p><strong> 贝基  </strong>你还说过，无论你多么富有，岁月只会让你更加富有。</p><p><strong> 芒格  </strong>当然。</p><p><strong> 贝基  </strong>你捐了很多钱。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，但不如巴菲特。芒格把超过一半的钱留给了后代。芒格的钱比巴菲特少的多，但我的做法与巴菲特完全相反，巴菲特把大部分钱都捐了出去。现在他还没有实际地捐出所有的钱，钱进入了巴菲特基金会，接下去100年巴菲特基金会会继续掌控这些钱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61b4149e34c64063a08f9b24379da709\" alt=\"\"/></p><p><strong>遗愿清单上未完成的事</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>你的遗愿清单上还有什么未完成的事吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>嗯，这是一个有趣的问题。与我96岁时相比，我现在老多了，身体也更虚弱了。</p><p>我再也不会想要钓到一条200英镑的金枪鱼了，需要耗费太多体力。</p><p>如果现在能让我的身体强壮到能钓起200磅金枪鱼，花多少钱我都愿意。不过年轻时，我都一条都没抓到过，现在让我去我也不会去尝试了。我甚至很少走出家门了。</p><p>随着时间的推移，你会放弃掉一些愿望。</p><p><strong> 贝基  </strong>你一直还很活跃。你的社交日程表安排得很繁忙：开zoom视频会议、约人一起共用早餐、午餐。</p><p><strong> 芒格  </strong>我喜欢这样的生活方式，这是我理想中合理的老年生活。我没有去计划它，它自然而然地发生了。当它发生的时候，我就欣然接受。</p><p>我一辈子都擅长发现（自己相较于他人的）不公平优势，我老年时发现了这种不公平的优势，与我在年轻时得到不公平的优势一样。</p><p>当他们（优势）来临时，我就抓住他们，然后就嘭嘭嘭。</p><p>我没有抓住的机会是找第三任老婆，太迟了。</p><p><strong> 贝基  </strong>为什么？</p><p><strong> 芒格  </strong>太迟了。对于某些人来说，再找个老婆是必需的。比起一个人过日子，婚姻会让他们的生活舒适得多。这是他们对待生活的方式。对于这样的人，我推荐“100岁老人相亲APP”，但你会发现没有多少百岁老人会想这么做，他们只是躺在床上。</p><p><strong> 贝基  </strong>你与你的第二任妻子南希的伴侣关系……</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，52年的婚姻生活，这是一段漫长的婚姻。她一直活到了86岁，也很长寿。她经历了难熬的时刻，大多数的人生都要经历难熬的时刻，而她的难熬时刻只发生在非常接近终点的时候。</p><p><strong> 贝基  </strong>查理，人们看到你时会说：你异常富有、你拥有过巨大的机遇；但实际上你同样也有挣扎的时候。</p><p><strong> 芒格  </strong>当然了，每个人都有挣扎的时候，人生的铁律就是每个人都有挣扎的时候。</p><p><strong> 贝基  </strong>我试着回想你所经历的挣扎时刻，还有你是怎么熬过那些时刻的。</p><p><strong> 芒格  </strong>每个人都知道如何熬过挣扎的时刻。伟大的现实主义哲学家同时也一定是伟大的战士精神哲学家。<strong>如果你有（一往无前的）战士精神，你就有能力面对任何事情，这是你唯一的选择。</strong></p><p>你无法让死者复生，你无法治愈垂死的孩子，你有很多无法做到的事。你必须像战士一样一往无前。</p><p>如果你不得不每天哭几个小时，一边哭一边在大街上走，这是你前进方式的一部分，你可以继续哭泣，但你无路可退。</p><p><strong> 贝基  </strong>在你的人生中，你做过这样的事吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>当然，当我第一个孩子去世时，我整天都在哭。但我知道，我无法改变命运。那时，儿童白血病的死亡率是100%。</p><p><strong> 贝基  </strong>那是你的儿子泰迪。</p><p><strong> 芒格  </strong>而现在这种事不会发生了，现在儿童白血病的治愈率远超90%，这是惊人的进步。我眼看着白血病的治愈率不断提高，这给了我很多快乐。</p><p>人类的文明历程，就是依靠战士精神熬过艰难的岁月。在这些岁月里，脑膜炎带走了我的表弟汤米，白血病带走了我的儿子泰迪。再想想后来遭遇这些的家庭，他们就能很好地应对，因此你能知道我为什么热爱人类文明。</p><p>对于我来说，人类文明指的是过去两个世纪人类所做的事，能亲眼见证这些非常棒。</p><p><strong> 贝基  </strong>沃伦·巴菲特告诉我，很久很久以前，你建议他，他应该自己写下自己的讣告，然后按照自己讣告安排自己的生活。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的。</p><p><strong> 贝基  </strong>我想你自己也是这么做的？</p><p><strong> 芒格  </strong>不，我对待自己生命的方式就是我所写下的讣告，如果你对它感兴趣，我可以接受；如果你无视它，我也同样可以接受。反正我都死了，对我来说有什么区别呢。</p><p>我只是觉得（按照讣告去生活）不是个坏想法。</p><p>你看，沃伦和我都住在老房子里，我们在同样的房子里生活了几十年，我们所有的朋友都变得更富有、建了更<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>的房子，我们自然而然会考虑搬去更豪华的房子里。而且我还有很多孩子，这让我更有理由更换豪宅。但我还是决定不像威切斯特公爵那样生活。我想要避免这样的生活，我是有意而为之的。</p><p><strong> 贝基  </strong>为什么呢？</p><p><strong> 芒格  </strong>我不认为这对孩子们有好处。</p><p><strong> 贝基  </strong>你这么做会把他们宠坏？</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，在一个富有的家庭，你会觉得你的任务就是使用财富、享受奢侈的生活。每个有钱人都这么做，而你会向这么做的人学习。</p><p><strong> 贝基  </strong>你在30岁给自己写的讣告会和现在一样吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>当然了。从本质上来讲，我一直坚信（一往无前的）战士精神。人的一生会遇到很多（你无法解决的）磨难，你必须像战士一样应对。你也会遇到一些难得的机会，机会来临的时候，你要学会如何才能识别这些机会。并且，当这些机会来临的时候，别在馅饼店的柜台抠抠搜搜地点菜。这些都是简单的道理。</p><p>（投脑煎蛋：记得应该是《亮剑》的编剧曾说过这样一段话，有人问他，为什么整部剧中，李云龙只在第一任老婆的坟前大哭了一回，而他的战友牺牲时他却几乎不为所动。这位编剧这么回答，革命和战争是前仆后继、一往无前的，当有人被子弹打中倒下了，其他的人接过它的武器头也不回地继续冲锋。</p><p>生命会给我们每个人无法愈合的伤疤，这些是我们无法解决的问题、无法克服的困难，我们唯一能做的就是忍受伤疤、习惯伤疤、继续前行。</p><p>最后再让我们梳理、回溯一下最后一段内容：</p><p>遗愿清单上还有什么没完成？</p><p>遗愿清单会变。</p><p>既然遗愿清单会变，你30岁时写的讣告也会变吗？</p><p>不会变。始终寻找、利用自己相对于别人的“不公平”竞争优势，始终保持一往无前的战士精神，即是我对待生命的方式，也是我所写下的讣告。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>CNBC对芒格的最后访谈：回顾“异类”人生</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; 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class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/fb7d47b7d71e40bb922cfa2979932b7f);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">聪明投资者 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-12-17 09:36</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>12月8日CNBC放出了对查理·芒格最后访谈的完整版，整整103分钟。此前的版本只有40多分钟。</p><p>这是芒格生前最后一次采访，原本是CNBC为芒格的100岁生日活动而准备，与巴菲特、芒格交情深厚的记者贝基·奎克（Becky Quick），与芒格谈到他的“遗愿清单”。</p><p>芒格在访谈一开始就说，自己的人生肯定是一个不同寻常的案例，一个以律师职业起步的人最终却以“大师”的身份被世人知晓，这很有意思。</p><p>在这次CNBC的完整版中可以看到，芒格直接用了outlier一词，并且描述了投资世界中同样存在《异类》所说的1万小时理论。</p><p>马尔科姆·格拉德威尔在《异类》一书中列举了优秀的体育运动员、硅谷科技大佬、世界上最富有的人等等“异类”们的案例，这些“异类”们有着极其接近或相似的出生时点，马尔科姆认为这种巧合代表了他们的生活环境与他们的成功之间有密不可分的联系。</p><p>芒格在访谈中，不仅描述了自己的出生时点和地点处于整个人类文明史中的位置，更从多学科的角度解释了自己是如何享受到了人类文明的进步。</p><p>我们芒格身上学到的永恒经验之一，就是要与杰出的逝者交朋友。要与那些先我们而去，并已成功克服人生重重障碍和挑战的伟人交朋友。</p><p>上月底，价值投资者盖伊·斯皮尔（Guy Spier）在 YouTube 上发布了一篇缅怀芒格的短文，他的这句话真正击中了靶心：“我们现在应该做的是好好怀念查理，把他当作&#39;逝者&#39;对待，可以继续花时间研究他和他的思想。”</p><p>得说，花时间研究学习，没有比原汁原味地阅读、体会芒格对话中的机锋与智慧更愉悦的事情，何况这是他留给世间最后的对谈。感谢CNBC贝基的访谈。</p><p>还有“芒格忠粉”投脑煎蛋（公众号同名）的翻译，尤其是翻译注解和背景信息的延伸，阅读感很强，完整、准确而且酣畅。堪称现在全网最值得收藏的版本，没有之一。</p><p>Enjoy it！</p><p><strong><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cd1a425b61a4f3184de500a7cdd8bfd\" alt=\"\"/></strong></p><p><strong>从小就意识到“原创性”思考</strong></p><p><strong> 芒格  </strong>（我的人生）肯定是一个不同寻常的案例，一个以律师职业起步的人最终却以“大师”的身份被世人知晓，这很有意思。</p><p><strong> 贝基  </strong>曾经有一次我称呼你为“芒格律师”，我想那是我最让你感到厌烦的一次采访。因为虽然你以律师职业开始，但你确实学习了所有的领域。并且试图从不同的学科和不同的榜样中获取人生的（智慧）。你的这种（学习方式）是有意而为之的吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>当然了，我能感受到这种（获取智慧的）方式的力量。</p><p><strong> 贝基  </strong>你何时领悟到（这种方式的力量）？</p><p><strong> 芒格  </strong>对我来说这是自然而然的。我会说我小时候有种天生的高傲。我的智商并没有那么高，我的智商处于前1%的位置，但绝非天才。所以，我永远不可能在一个需要天才智商的领域获得成功，但我的脑袋会比普通人好用很多。</p><p><strong>我很早就意识到了这一点，然后我只不过去试着打好（上帝）发给我的牌而已，也就是（在这副牌的基础上）尽可能多地获取相对优势。</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>你从何时有这种思想的？</p><p><strong> 芒格  </strong>非常小。在我上小学时，我就经常在脑海中修改课程的内容，因为我发现老师讲的全错了。</p><p><strong> 贝基  </strong>哈哈哈哈，你发现了他们的什么错误？</p><p><strong> 芒格  </strong>他们有一些荒唐的想法。</p><p>例如，我的拉丁文老师是一位不合群的女士，她是西格蒙格·弗洛伊德（Sigmund Freud）的忠实信徒。而我在高中第一次读到弗洛伊德时就意识到他完全是在胡说八道。一个拉丁语老师教一个小男孩弗洛伊德是一件很奇怪的事，不过她是位特别的女士，我也是个特别的小男孩。</p><p>我从美国图书馆买下了西格蒙格·弗洛伊德全集，那是一本很厚的书；我非常耗时费力地读完了它，意识到了他有多么的精神错乱，哈！所以，我决定拒绝拉丁老师关于弗洛伊德的思想。</p><p>我一生都试着把我的老师们变成我的拉丁文老师（找老师们的错误），但我并非总能成功。</p><p>我（学生时代）有一些非常不同寻常的老师。我最好的老师是（哈佛法学院的）朗·富勒（注：Lon Fuller，美国著名的法哲家，他所写的《洞穴奇案》被称为有史以来最伟大的法律虚构案。P.s 你也可以找到罗翔讲解此案的版本），他是美国法学院最好的合同法老师，而合同法是所有法学院（设计的课程中）中最好课程。</p><p>至少我是这么认为的，因为它与亚当·斯密等人创立的新经济学理论完美地结合在了一起。</p><p>我可以认识到这两者的完美结合，而这位叫朗·富勒合同法教授同样可以。</p><p>他本来是其他学校的首席合同法教授，他是被交易转校来到了哈佛大学，当时大学教授的转校并不常见。</p><p>我还经历了哈佛法学院非常有趣的一段时期。在我去之前，哈佛法学院刚刚完成一次耗时很长的（教学）改革，15个教授要负责1500名本科生的教学任务。这在当时是前所未有的，此前历史上没有任何人（学校）做过相似的事。</p><p>哈佛的系统能够演变出这种（教学改革），而且很早就这么做了。</p><p>当你拥有一个像哈佛大学这样的生态系统，它会有助于将一些有用的好想法脱颖而出，而一些教授就能够识别出这样的好想法。朗·富勒就是这样的教授，他真的看到了……他自己也从一定程度上将法律和经济结合了起来。</p><p>他这么去做的原因是他想弄清白：我们使用的各种合同为什么能如此明显地让现代文明有效运行。他对此没有解释得很清楚，但在我听了朗·富勒的授课后，我能解释我自己为什么（将合同法与现代经济理论结合在一起），因为富勒是个理想型的老师。</p><p><strong> 贝基  </strong>但是你在遇到他之前就已经形成了建立思维模型的想法了。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，对我来说（思维模型）是很自然而然的事，但是朗·富勒仍（对我的思维模式）影响很大，当时他让我非常敬慕，我一生都从未对其他任何一位老师如此敬慕，就算是一些天赋异禀、做出了杰出贡献的数学家和物理学家都没能让我如此敬慕。</p><p>而富勒真的、真的影响了我、改变了我的人生。他甚至让我有想成为一位法学教授，我曾考虑过去当法学教授，并且我知道我会做得不错。</p><p><strong> 贝基  </strong>你从法学院毕业之后是不是和他保持了很长时间的联系？</p><p><strong> 芒格  </strong>我从来没有和他取得联系，他的形象对我来说太高高在上了，他就像（犹太教的创始人）摩西这样的人物从高高的山顶走下来一般。我作为普通人只能庆幸有他的存在。</p><p>他（把他的思想）写进书里，但我不需要这些书就对富勒五体投地了。</p><p><strong> 贝基  </strong>让我谈谈本杰明·富兰克林。他是我们的国父……</p><p><strong> 芒格  </strong>他是个天才。</p><p><strong> 贝基  </strong>他是个天才。他自学了很多学科。</p><p><strong> 芒格  </strong>他依靠他仅有的两年左右小学教育一路自学成才，这是一件非常了不起的事情（注：富兰克林一辈子只上了两年文法学校，8岁至10岁，后就被父亲要求退学）。而当他晚年发现自己需要代数这类东西时，他又拿出课本再自学代数。</p><p>他几乎完全是一个仅靠自学而成才的人，也是因此他的故事才如此有趣。一个人怎么可能靠自学获得所有的知识、包括拉丁文；一个人怎么可能靠自学涉足这么多不同的学科领域，并且最终成为整个国家最优秀的人？美国拥有他是非常幸运的，不是吗？</p><p><strong> 贝基  </strong>是的，你第一次阅读本·富兰克林是在什么时候？</p><p><strong> 芒格  </strong>我想是在高中。</p><p><strong> 贝基  </strong>是的，这（读了富兰克林的故事）之后，你就以他为榜样开始自己的学习？</p><p><strong> 芒格  </strong>我不知道自己是从何时开始模仿本杰明·富兰克林的。我希望将金融生活和日常生活融合在一起。</p><p>我没有任何音乐天赋，而富兰克林能演奏4种乐器，其中1种乐器是他自己发明的。这需要很高的音乐天赋，而上帝肯定忘记给我音乐天赋了。所以我从没有尝试模仿富兰克林的任何音乐造诣，而对于他在其他方面的能力，我当然去模仿了。</p><p><strong> 贝基  </strong>你的大学学习开始于密歇根大学。因为你小学跳了级，所以你去那里上大学的时候还很小，然后你选择了数学专业。你为什么会选择数学专业？</p><p><strong> 芒格  </strong>因为我不需要任何努力就可以得到A。</p><p><strong> 贝基  </strong>哈哈哈哈哈，然后你在那里学了几年数学之后，二战打断了你的学业，珍珠港事件是发生在你17岁左右的时候……</p><p>（注：这里贝基的叙述被芒格插话打断了，不过实际上，芒格于1941年从奥马哈中央高中毕业前往密歇根大学数学系深造；1941年12月7日清晨日军偷袭珍珠港；1943年，芒格19岁生日不久，在密歇根完成大二学业的芒格加入了美国陆军空军兵团的一个军官培养计划。）</p><p><strong> 芒格  </strong>我知道地理无法应对战争，显然我不得不开始学习物理学。但我也没有学多少，在我学完物理学课程的第一部分后，我就以列兵（PVT，最低军衔）的军衔加入美国空军，在冬日里行军睡帐篷了。</p><p>我必须要说，在冬天行军睡帐篷的经历非常不愉快。你看看，我们现在身处11月的南加州。</p><p><strong> 贝基  </strong>是啊，气候宜人。</p><p><strong> 芒格  </strong>奥马哈的气候可不是这样。当我在加州理工学院时（军官培养计划的一部分），我感受到了加州的气候，我很自然地更喜欢这样的气候。</p><p><strong> 贝基  </strong>哈哈哈，是的，我能理解你为什么定居在加州。</p><p><strong> 芒格  </strong>（那么）你就能理解整个国家人口迁徙的原因，他们都搬到南部和西部去了。</p><p><strong> 贝基  </strong>并且现在这种人口迁徙仍在继续。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的。</p><p>（投脑煎蛋：与芒格不同的是，大多数人的大脑是怎么被训练的？大多数人的大脑是被学校的教学框架所训练的，因此大多数人的思维方式是非常非常相似的。</p><p>所以避免失败的反向思维、多学科思维模型是芒格从一张白纸开始训练自己大脑的方式，所以巴菲特会说芒格的大脑是原创性的，并不仅仅是在自己的大脑中多加一门学科、多加一种思维。</p><p>理解芒格大脑的原创性本身对于普通人的大脑就需要一种跳跃。但谁说，一门学科、一种思维的附加不能让自己变得更好呢？）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3250851a2ac34de8879fd3e407a4a1e6\" alt=\"\"/></p><p><strong>回顾自己的“异类”人生</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>你出生于1924年1月1日，你见证了一个世纪的历史……</p><p><strong> 芒格  </strong>不仅如此，我出生时上个世纪还没结束多久（意为经历了这两个世纪的起承转合）。事实上，你可以认为人类文明中90%的进步发生在过去的两个世纪中，而我出生于（这两个世纪中的）第一个世纪刚结束不久。而这是一个非常重要的时间节点。</p><p>因为在这（第一个）世纪中（即十八世纪），人类发现了太多太多东西，（为未来的进步）打下了至关重要的基础。如果你停下来想想，那些技术革命就发生在那个世纪，他们（前辈们）在那时开发了所有这些煤矿，还发明了所有这些蒸汽引擎。</p><p>并且，这些事情大幅提高了经济环境，让人类在还吃不饱饭的时候就足够的空闲去思考。</p><p>所以我出生的时点非常幸运，并且我出生的地点将在下一个世纪最大程度地享受到经济的增长。</p><p>大不列颠帝国可能是整个人类历史中最重要的帝国，不列颠帝国的全胜时期在我出生之前刚刚落幕。如果你集邮，你会发现邮票上几乎整个地球都被不列颠帝国红白相间的颜色所覆盖。而它只不过是（<a href=\"https://laohu8.com/S/600558\">大西洋</a>）北部海上的几个小岛。</p><p>他们创造了人类历史上最重要的文明。尽管他们是从希腊和罗马人那里大笔地借钱来创造了这个文明，但，是他们创造了这样的文明。</p><p>这非常有意思，在他们的系统中有300个家族掌握了英格兰一半的土地。每年夏天，他们来到伦敦以一种不依靠魔法和祷告的方式（即不以宗教的方式）治理国家，他们让最优秀的300个家族在议会中担任重要议员，这就是他们如何将他们的文明发展成为（工业）科技革命的绝对领袖。</p><p><strong> 贝基  </strong>接着，你于1924年来到这个世界。</p><p><strong> 芒格  </strong>（还没轮到我，）紧接着，在我父亲长大的时候，如果你想从内布拉斯加州（的奥马哈）去一趟林肯市，你要骑马或者坐马车，当时没有汽车、也没有广播，火车还非常不成熟，当时的世界与现在非常不同。这就是他成长的环境。</p><p>人类文明所有的成长几乎都发生在过去200年，在此之前80%的人都是农民。</p><p><strong> 贝基  </strong>接着，过去的100年发生了什么？</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，我所经历的这100年甚至更加了不起。几乎所有的现代生物学、现代医学、现代工业、现代化学的所有成就都发生这100年里。</p><p>设想一下，如果没有所有这些成就（世界会是什么样的）？</p><p>相片技术已经存在100年了，相片的发明甚至比现代化学学科形成的时间更早。发明相片的人是一个天生的、优秀的化学家，他创建了一家无所不能的公司、股价大幅增长……但这家公司最终破产，让股东们一无所有。</p><p><strong> 贝基  </strong>伊士曼<a href=\"https://laohu8.com/S/KODK\">柯达</a>公司（Eastman Kodak Company）。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，伊士曼<a href=\"https://laohu8.com/S/KODK\">柯达</a>。这是一个震撼的故事，（让人们知道）这样的事情是会发生的。</p><p>这个故事当然也启发了我：如果像老伊士曼（乔治·伊斯曼，George Eastman）这样的天才、即使老伊士曼还雇佣了那么多天才员工，这些人仍能把企业搞破产。我认为，只需要很少的人就能很容易地把大公司搞破产，即使他们励精图治都无法挽回。</p><p>柯达并非没有尝试。柯达雇佣了最优秀的毕业生、给了他们大量时间去思考（技术革新）、他们以最快的速度学习了世界上所有最重要的东西，等等等等。可即便如此，他们仍然收割了所有普通股投资者。</p><p><strong> 贝基  </strong>你从中学到了什么？</p><p><strong> 芒格  </strong>我会成为一个普通股股东，（这告诉了我）即使是天才所掌管的公司都可能会让普通股股东破产。</p><p><strong> 贝基  </strong>这是一个“分散投资理论”（拥趸者）的论据。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，这算是一个“分散投资理论”的论据，“分散投资理论”还有一些其他论据，但是“集中投资”也有一些论据。</p><p>集中投资对于小部分人来说会对比分散投资更有效。</p><p><strong> 贝基  </strong>我从（柯达的故事中）学到的是要进行分散投资，但你不是。你从中学到了什么？</p><p><strong> 芒格  </strong>在任何领域要做到足够优秀并赚到钱都是非常困难的，这是我从中学到的教训。接着，我很幸运地看到了我身边发生的一些事。</p><p>我父亲有两个挚友，其中之一是老埃迪·戴维斯。老埃迪·戴维斯可能是当时整个美国最首屈一指的泌尿科医生。他当时是一个个人执业医师，他以志愿者的身份给医学院的学生授课、不收学费，这对于当时的医生们是常规。</p><p>他们也会为相识的医生们提供免费的药品。所以，（免费教学和免费提供药品的常规让）他们相对于其他人来说相当于是一个垄断集团，（他们认为）这些行为是高尚职业的一种优雅礼节。</p><p>但是如果你像我一样仔细地读过希波克拉底誓言（Hipocratic Oath，即医师誓言），它听起来一点都不高尚。它告诉人们，不要向你在医生领域的竞争对手泄漏秘密，也不要讲我们的秘密告诉外人。这是希波克拉底的至高规则。</p><p>（投脑煎蛋：在此摘抄希波克拉底誓言的第一段：医神<a href=\"https://laohu8.com/S/APOL\">阿波罗</a>，阿斯克勒庇俄斯及天地诸神为证，鄙人敬谨宣誓，愿以自身能判断力所及，遵守此约。凡授我艺者敬之如父母，作为终身同世伴侣，彼有急需我接济之。视彼儿女，犹我弟兄，如欲受业，当免费并无条件传授之。凡我所知无论口授书传俱传之吾子、吾师之子及发誓遵守此约之生徒，此外不传与他。）</p><p><strong> 贝基  </strong>不是“不要伤害他人”？</p><p><strong> 芒格  </strong>这条是正确（&amp;高尚）的。但他的重点是不要告诉外人我们是怎么治病的。现在仍遵从这个系统是魔术师团体，他们的行规是不要告诉大众他们是怎样变魔术的。</p><p>很长一段时间，我无法理解他们在拉斯维加斯是如何将女模特变成猩猩或美洲狮、然后又再变回来。我能闻到美洲狮的气味，我知道美洲狮闻起来是什么味道的。</p><p>我觉得这是一个很棒的魔术，他们能欺骗我的嗅觉，但我搞不清楚他们是怎么做到的。我意识到他们欺骗了我的嗅觉、在空气中加入了美洲狮的气味，但他们依然将女模特变成了美洲狮，然后又将美洲狮变回了女模特。</p><p>最后有个人打破了行规，就像打破希波克拉底“不要告诉外行我们的魔法”一样，告诉了我他们的秘密。他们通过竹子制作（的机关）滑动预制的镜子，当他们控制镜面滑动时……</p><p><strong> 贝基  </strong>它就会展示出不同的影像。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，它会展示出不同的影像。这是一个非常聪明的发明，欺骗了大众的眼睛和大脑，你看见并闻到了一个女模特变成了一只美洲狮或老虎。</p><p><strong> 贝基  </strong>我想问你关于“大萧条”时期的问题，我知道当时你还是个孩子。</p><p><strong> 芒格  </strong>但我不是一个普通的孩子，我能看见所发生的一切，它从方方面面对我的家族造成了击打，不是一点，而是很严重的打击。</p><p><strong> 贝基  </strong>发生了什么？</p><p><strong> 芒格  </strong>我的母亲有两个姐妹，我的父亲也有两个姐妹，她们4位阿姨的丈夫在大萧条期间都遭受了严重打击。</p><p>其中一个叔叔是建筑师，而当时几乎所有的建筑项目都停止了。</p><p>最终，找到了为洛杉矶县（政府）草拟设计图纸的工作，他们支付给他的月薪是108.08美元，这比他们支付给普通建筑师的月薪要稍高一点。</p><p>接着，他去参加了FHA（联邦住房管理局）考试，这在当时是竞争非常激烈的公务员考试，他非常聪明、在考试中拿了第一名。他们（因此）任命他为洛杉矶联邦住房管理局的首席建筑师，让他负责洛杉矶的一些建筑复兴项目，这在当时是一个很大的项目。</p><p>接着，他为此制定了建筑标准，他不会让分项目承包商轻易地偷工减料。他规定了每间卧室至少应该有多少个电源插座，他规定了正确的数量。</p><p>这是个重要的工作，大萧条会自然而然地激励营造商（偷工减料），而一个优秀的建筑师自然而然地做了他应该做的（制定正确的准则）。FHA当时正在复兴很大比例的住宅项目，而决定卧室有多少电源插座是有很用的工作。</p><p>他是个名副其实的建筑师，他能够强制地（为建筑）注入一丝优雅，如同规定电源插座数量一样。</p><p>他还感兴趣的另一件事是石灰干拌地面砂浆（Plaster Screed），大多数人住在房子里但甚至不知道这是什么东西。但是，如果你从地面开始使用石灰板建造房屋，毛细作用会将水倒吸到石灰板上，这很不理想（会让墙体发霉）。</p><p>这并不总会发生，但这有时会发生。但你只要用一点点额外的成本，注入干拌地面砂浆使石灰板与地面隔开就能防止这种事情的发生。我叔叔让所有人都注入干拌地面砂浆。</p><p><strong> 贝基  </strong>从而拯救了这些房屋。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的。他做的这些工作对我来说是很好的榜样。一点点额外的工作、一点点额外的成本能让建筑存续100年。</p><p>我的另一个叔叔是位营造商，他破产了，他甚至还有20年代泡沫时代遗留下的贷款没有偿清。后来，他成了一名估价师，最终成为了奥马哈最好的估价师。他在30年代早期度过了一段非常糟糕的岁月。</p><p>他的一个孩子因脑膜炎慢慢地死去了，他因此欠下了大额医疗费用。他直到第二次世界大战才付清了这些欠款，然后在战争之后的经济崛起中变得富裕，但他的生命中有很长一段时间完全没有任何财富。他甚至搬到了我外公拉塞尔空置的房子里，这样他就不要交房租了。</p><p><strong> 贝基  </strong>你在成长的年纪看到这些，这对你意味着什么？</p><p><strong> 芒格  </strong>这很重要。一个小男孩看着与隔壁、自己同龄的表兄弟慢慢死去，始终在治病还花费了大量金钱，家里没有钱去付给医生、医院。这是一个非常重要的成长经历。</p><p>我的对面住着名叫麦德兰·达菲的小女孩，她是我的玩伴、我们那时候形影不离。当时我正在和一只陌生的小狗玩。</p><p>我们还是年纪很小，但我仍然记得她和那只小狗，所以我想我们那时候应该是4岁左右。那只狗的嘴离我的脸颊只有一英寸，但它没咬我而咬了达菲。他们没能把达菲及时地送去救治，送医时已经太迟了，她死了。</p><p>她是一个非常出众的小女孩，她有可能成长为贝基·奎克一样的人（即CNBC长期采访巴菲特和芒格的女主持，也是本次采访的主持贝基），但她没能长大。</p><p>我周围的两个孩子都死了。人们没有意识到当时儿童的存活率有多低。那时候，如果你想要3个孩子，就会生6个，然后（只有3个能够长大成年）自己却要亲手埋葬3个孩子。这就是彼时人类的生态系统。</p><p><strong> 贝基  </strong>这是糟糕的系统。</p><p><strong> 芒格  </strong>这是糟糕的系统。你可以感受到这种痛苦，像林肯（Abraham Lincoln）这样的人如果疼爱自己的孩子，但妻子的身体不健康，他的孩子一个接着一个地死去，他的4个孩子中3个孩子没成年就趋势了，他们没有长大，那个长大成年的孩子也没有留下子嗣。</p><p>小时候，我比其他的小男孩有更多钱。我以前会在校园里通过弹五彩玛瑙弹珠赚钱。</p><p><strong> 贝基  </strong>大理石弹珠？（贝基可能只知道大理石弹珠，就像我们只知道玻璃弹珠）</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，大理石弹珠，玛瑙是最贵的弹珠。我从不想输掉我那些好的、有价值的弹珠收藏，如果有人比我的弹珠技术更好，我不会和他对赌，我只和比我玩得差的人对赌。</p><p><strong> 贝基  </strong>这是你一生养成的习惯，你不和会赢你的人打扑克。</p><p><strong> 芒格  </strong>完全正确，我并非总是去刻意营造这样的竞争环境，我只是常常掉入这样的环境……但是，我必须与那些傻子一样的竞争对手比赛（而不是与天才比赛）。</p><p><strong> 贝基  </strong>那些不能像你一样评估赔率的人？</p><p><strong> 芒格  </strong>评估赔率很简单，他们没有去评估赔率。你只要在高二老师教授排列组合时用心听讲（你就会评估赔率）。</p><p>教我数学的老师是个傻瓜，他自己都没有意识到这有多重要、为什么这么重要，他只不过按照课本上要求教授另一个知识而已。而我立刻就意识到这有多重要，只要我能掌握它，它们就能为我带来不可思议的事。但我的数学老师却不知道。</p><p><strong> 贝基  </strong>我想这就引出了……</p><p><strong> 芒格  </strong>朗·富勒。他知道：如果你真正理解经济学，你就能更好地进行决策。</p><p><strong> 贝基  </strong>而这给你……</p><p><strong> 芒格  </strong>这给我打开了通往很多有意思领域的大门。经济领域的问题在于：经济学的难度太高了，（将经济现实）与经济学（理论）结合起来很困难，经济学（相对于法律的）说服力低得多。这是一门很难的学科。</p><p>而另一方面，在一些细分市场，你可以很容易地弄清楚如何才能成功；很多人找到了进入这些市场的方法，然后保持住了自己的市场地位。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e9ba3017c6b4c8792cc192497381d46\" alt=\"\"/></p><p><strong>引致如此成功的原因：理性行事，复利够长</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>你的很多做法还在于选择下注的机会。你将之称之为“坐等投资法”。你等待那些肥美的击球机会，接着你就安坐下来不做太多事。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的。</p><p><strong> 贝基  </strong>你不希望因为税收和其他的东西影响你的收益。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的。这是非常显而易见的，每个聪明人都会这么做，并且很多聪明人确实就是这么做的。如果你去看那些教授如何管理他们的个人退休账户（IRA）以及他们有投资选择权的退休金账户的，很多人都会进行指数投资或者精明地选择投资标的并长期持有。</p><p>所以，我的方法现在已经被很多人采用了，我年轻的时候并不是这样。我现在无法从别人的做法中看出什么特别之处；我之前亲眼见证了很多人因为持有了少数公司而变得富有。</p><p><strong> 贝基  </strong>所以，你认为现在投资赚钱更困难了吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>这是一个非常有趣的问题，也是一个非常重要的问题。现在赚钱当然更难了。现在赚钱当然比以前难多了，你根本不敢相信。而那些觉得现在赚钱很难的人，也就是让巴菲特如此富有的人。</p><p>（投脑煎蛋：越来越多的人运用同样的价值发现方法，后来者让先来者变得富有，但聪明的后来者也拉低了整体的收益，让这个游戏变得更困难。）</p><p>（一切来开始于）本·格雷厄姆和他的同事多德在哥伦比亚兼职教授的那门课程。</p><p>顺便说一句，格雷厄姆收到了哥伦比亚大学经济学院的三门不同学科的全额奖学金邀请，而他都一一拒绝了，他就是这么优秀。他在数学和文学方面都极其优秀，这是非常罕见的。</p><p>本·格雷厄姆是博学家，就像戴维斯父子一样，格雷厄姆在音乐方面也有造诣、很会跳舞，而我对跳舞一窍不通。</p><p>（投脑煎蛋：事实上，格雷厄姆于1914年毕业时，收到了哥伦比亚大学哲学系、数学系和英文系教授的邀请，而在此之前格雷厄姆已经收到了哥伦比亚大学法学院的3年全额奖学金邀请，都被格雷厄姆一一拒绝。而关于芒格所说的他在音乐和文学方面的造诣，格雷厄姆最自豪的是在其投资生涯最忙碌的时期、也是《证券分析》第一版出版的同年，以《蓬巴杜宝贝》剧作家的身份登上了百老汇的舞台。）</p><p>有趣的是，格雷厄姆教育大家应该去找少数好企业，然后非常长期地持有它们（但他自己其实并没有这么做）。不过对他来说，长期是指“几年”，而不是“几十年”。</p><p>他通过他的小型有限合伙投资企业进行了四、五十年的实践，并给自己设定了激励机制（收益分成）。他的大多数客户本来并不是很富有，但跟着他得到了比其他人高很多费后收益。所以，他提供了一个有价值的产品。</p><p>（他的方法是）哪怕他选择买入的是糟糕的生意，只要价格便宜到它的净资产至少是你出价的两倍（也就是PB是0.5以下），对他来说仍然是可以接受的。所以，他不论企业本身的好坏，让资金在这些可供选择的、最具性价比的标的上流转。</p><p>这就是他的系统，他这么做了50年，他的客户获得了很高的回报。</p><p>然后，当他变得非常出名之后，这部分也归功于沃伦·巴菲特和巴菲特的成功案例，所有人都进入市场效仿他，都想成为小格雷厄姆，竞争变得非常激烈，这也是现在的情况。</p><p>那些因大萧条而让格雷厄姆可以随手摘取的低垂的果实不复存在了。如果你继续把资金在这些低估值的差企业中流转，在扣除所有费用之后，对于投入金钱（的基金投资者）来说并不再能获得足够的收益，这就是现在市场。但在格雷厄姆时代这是最好的赚钱方法。</p><p><strong> 贝基  </strong>你对（他的系统）进行了升级，你只投资于好企业。</p><p><strong> 芒格  </strong>我一眼就发现了格雷厄姆系统的错误所在。你要把大钱投资于真正好的企业中，好企业会带着你一路向上、向上、再向上。<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>（靠这个系统）赚到了几千亿美元，沃伦和我从没想到过我们从这幺小的资金量起步能赚到1亿美元，更别说几千亿美元了，这是让人震惊的事件。</p><p><strong> 贝基  </strong>发生了什么你没想到过的事，导致了这样的成功？</p><p><strong> 芒格  </strong>我们比大多数人少一点疯狂，我们也比大多数人少一点愚蠢，这真的帮助了我们。在这基础上，我们享受复利的时间比大多数人长很多，我们都90多岁了还活着。这让我们从蹒跚学步开始，经过了漫长的道路，一路走到90多岁。这是（导致我们如此成功的）两件事。</p><p>当然，随着时间的推移，我们变得越来越聪明。我们投资了越来越优秀的企业，我们知道了越来越多可能发生在你身上的坏事，并且我们知道陷入坏事是多么容易的事。我们老了以后甚至比我们年轻时离这些坏事更远了。这些方法都成功了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2fcd8e16b21a4001acd54be4ed3510e5\" alt=\"\"/></p><p><strong>上场时间集中在最好的球员身上</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>在2015年，<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>50周年时，当时伯克希尔有600亿美元现金，你在致股东的信中写道：我们持有的现金会越来越少，因为伯克希尔会花掉这些现金去买越来越多的东西（好企业）。</p><p>（投脑煎蛋：2015年，除了巴菲特每年一封的年度致股东信之外，巴菲特和芒格还为伯克希尔50周年各写了一封特别的股东信，分别名为《伯克希尔的过去、现在和未来》和《伯克希尔的过去和未来》，贝基指的是后者。）</p><p>而现在，伯克希尔手握接近1600亿美元现金，你们是否会有机会用这笔钱做一笔大投资，你觉得你有机会看到这样的机会出现吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>当然，我们甚至会有机会做一笔比1600亿更大的投资！我们有1600亿现金再加上我们赢得的信用评级。谁还有这些（资本）？没有几个。</p><p>但我无法告诉你这样的机会具体是什么，因为无论这项投资会有多好，我们的规模太大了，太小的机会不会对我们有什么影响。所以，<strong>我们需要达成一些大规模的投资，用光我们的现金再加上一些贷款。</strong></p><p>但是！谁会比一个有1600亿美元现金、有很长低价投资买入历史的公司更有可能达成这种交易？我不认为达成这样的交易是没有希望的，它可能会由不同的人来完成。</p><p>下一次，我们可能不能从老柠檬（指巴菲特和芒格）中挤出更多的柠檬汁，我们可能不得不去挤新柠檬（意思是需要由新人来做出这样的决定）。</p><p>但谁能比得上亲眼见证了所有这些年的早期成长过程、并且还亲眼见证了这套方法有多有效、并且还能有1600亿现金这笔小小的遗产作为起步的人？</p><p><strong> 贝基  </strong>所以你说的是格雷格·阿贝尔、阿吉特·贾恩，泰德和托德？</p><p><strong> 芒格  </strong>或者是某个还不为人知的人。</p><p>伯克希尔的窍门是我所谓的“伍登效应”。</p><p>约翰·伍登是整个时代最著名的篮球教练。他到底是怎么做的？当然，我和巴菲特自然而然地按照他的方法做了。</p><p>伍登把90%的上场时间集中在他（最好的）7名球员，而其他所有人只不过是他们的陪练。</p><p>结果这成了赢得篮球比赛最好的（教练）系统，因为你识别出了你手中最好的球员，并把大量的上场时间都集中在这些球员身上，更多的上场时间让这些球员不断变得更好、更好、更好。你在实战中成长，只是练习投篮永远没法教你这些。</p><p>这是简单的想法，将上场时间集中在最好的球员身上，伯克希尔就是这么做的。这种方式当然更有效，然后所有人都学会了这种方法。</p><p>再举个更显而易见的例子。如果我们所有人都靠下象棋比赛赚钱，而象棋比赛的奖金少得可怜，我们都知道我们只有进入前7名才能拿到奖金。那么，所有人都会用伍登的方法（来训练自己）。</p><p>但在投资领域，所有人都觉得自己可以从哈佛、哥伦比亚这样的地方学会投资，当然没有人可以通过这种方法学会投资。这（投资）就像象棋、机械和其他很多能力一样，你要通过很多的实战才能自然而然地拥有这样的能力，成为大获全胜的异类（outlier）。这就是投资世界发生的事，只有少数的异类赚到了钱。</p><p>（投脑煎蛋：上次我还说芒格一定看过《异类》，在这次CNBC的完整版中可以看到，芒格直接用了outlier一词，并且描述了投资世界中同样存在《异类》所说的1万小时理论。</p><p>马尔科姆·格拉德威尔在《异类》一书中列举了优秀的体育运动员、硅谷科技大佬、世界上最富有的人等等“异类”们的案例，这些“异类”们有着极其接近或相似的出生时点，马尔科姆认为这种巧合代表了他们的生活环境与他们的成功之间有密不可分的联系。</p><p>芒格在访谈中，不仅描述了自己的出生时点和地点处于整个人类文明史中的位置，更从多学科的角度解释了自己是如何享受到了人类文明的进步。</p><p>如果你还没有读过，建议读了之后再回来看一遍这段，对自己的人生会有不同的启发。）</p><p>现在，我们（投资世界中）还有很多管理风险投资（VC）基金的人获得了“天才”的名声。他们赚了很多的钱，因为他们得到了很高的薪酬，但他们并没有……底部80%的VC基金投资者没有什么收益，他们甚至不会去看这些账户。</p><p>有些人在对的年份投资了红杉，然后他们在红杉还没有试图扩张规模的时候享受到了很长、很长的红利。这些投资者从红杉获得了（很高的）收益，因此与其他VC投资者存在显著差异。</p><p>但这部分人是很稀少的，现在一切都变了。我不认为VC机构用红杉此前的方式还能在未来成功，我（甚至）不认为红杉能以之前的方式在未来成功。</p><p>这太难了，这只是太难了。</p><p>有太多导致失败的、难以避免的意外，现在的投资公司要像红杉当时一样拥有一展身手的机会实在太困难了。现在所有人都认为只要他们复制红杉的方法他们就能复制他们的成功，但是（他们不能）。</p><p>这就像与伍登竞争一样，当他们用同样的方法与伍登竞争时，他们无法获得伍登之前的结果，他们只能获得糟糕的结果。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d33510215df450da1cf501972916b4b\" alt=\"\"/></p><p><strong>伟大的击球手不会对每个球挥棒</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>你谈过你在伯克希尔一路走来的一些投资中感受到了快乐，华盛顿邮报是其中一个例子。</p><p><strong> 芒格  </strong>谁不喜欢与一些非常值得尊敬的人一起享受极大的成功呢？这是我和巴菲特所做的事，这当然非常有趣。红杉的很多人也享受到了（相同的）乐趣，因为他们做了与我们类似的事。</p><p><strong> 贝基  </strong>你在1995年的演讲中说华盛顿邮报是你做的最好的投资之一，除此之外，还有哪些投资是你的最爱？我想开市客和<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>肯定在其中？</p><p>（投脑煎蛋：芒格无数次称赞过华盛顿邮报以及凯瑟琳·格雷厄姆女士。不过我想贝基所说的这次演讲是1994年芒格在南加州大学马歇尔商学院的演讲，该演讲的文稿被发表于1995年的《杰出投资者文摘》，也收录于《穷查理宝典》题为《论基本的、普世的智慧，及其与投资管理和商业的关系》。</p><p>文中，芒格称“这项投资就像一场美梦——一场绝佳的美梦”，截至当时给予了芒格和巴菲特50倍的回报。）</p><p><strong> 芒格  </strong>他们都是我的最爱。不过，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>给我好好上了一课。</p><p>不是我发现了比亚迪，是李录发现了比亚迪。我鼓励李录去创立他的有限合伙投资公司，李录早期有时候会做一些风险投资。我从来不会做风险投资，不过我能忍受他进行一些风险投资，所以他做了一两个与红杉非常类似的交易。</p><p>他买入比亚迪的时候，比亚迪还非常小，它类似于适合红杉的初创公司投资标的。它是一个上市公司，但是规模非常小、几乎是市值最小的上市公司。</p><p>我们能从王传福身上看到两样东西：a）他每周工作70个小时，b）他是个天才。对于我来说，拥有我和巴菲特所欠缺的绝顶机械天赋是非常有趣的。所以，我愿意将一些微不足道的钱交给李录投资于比亚迪。</p><p>但是，后来他过来跟我说：王传福想要买下一个破产的汽车工厂，然后开始造车进入汽车行业。</p><p>我对李录说：天呐，这是个骇人听闻的消息。这实在是非常愚蠢的想法。有谁成功地创建过一家新进汽车企业吗？它要和丰田、梅赛德斯这样老牌、受人敬仰的公司竞争？他们真的非常了解汽车，并且拥有非常大的行业领先优势。</p><p>我说：我们去说服他不要这么做！然后我们试图说服王传福放弃这个想法。王传福对我们的建议完全置若罔闻，全身心地扑了上去。</p><p>今年他卖了20亿美元的汽车，赚到了巨额利润！让人垂涎欲滴的可口利润！无可比拟的成功！</p><p>而李录和我都是如此之牛，去说服他不要造车！呵呵呵~</p><p><strong> 贝基  </strong>谢天谢地他没有听你们的。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，他没听我们的。这就是天才，天才不会听别人的。</p><p>他所做的事非常了不起。当然他很幸运，不过所有的伟大成就都有努力的成分、天赋的成分和运气的成分，这是你想要成功所必需的（条件）。这么多人跻身于投资这场游戏中，大赢家当然需要努力、天赋和运气，我们以前就是依靠这些。</p><p>伯克希尔历史的有趣之处在于，是什么将伯克希尔最初3亿美元的净资产变成了30亿美元？</p><p>现在一些人去回溯我们的历史，一些人发现了这其中的秘密。我们能从3亿美元快速地增长到30亿美元，极大地帮助了我们（后来的事业）。</p><p><strong> 贝基  </strong>什么让你们把3亿美元变成30亿？</p><p><strong> 芒格  </strong>是蓝筹印花、喜诗糖果、布法罗新闻报以及阿吉特·贾恩刚来时所掌管的早期保险业务。所有这些事都在同一时间发生了。我们从这些不怎样的差劲公司中赚到了巨额利润。这是非常伟大的事，不过这其中也包含一些运气。</p><p><strong> 贝基  </strong>巴菲特总是说他做出的最糟糕的交易是买入伯克希尔纺织厂本身。你最差的交易是什么？</p><p><strong> 芒格  </strong>我最差的交易是为芒格家族基金买入了大量的<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>股票。<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>是一家非常不错的企业，不过我认为它有点被过度炒作了，并且马云在与中国政府打交道上犯了错。</p><p>我做过一些糟糕的交易，每个人都做过糟糕的决定，你会有糟糕的日子。即使是最伟大的网球运动员走进自己的主场也会经历糟糕的日子，这很正常。</p><p><strong> 贝基  </strong>贝基：我想人们有时候能从错误中学到更多。</p><p><strong> 芒格  </strong>只不过，如果你经历了非常糟糕的日子，不要觉得糟糕的日子会彻底毁了你。</p><p><strong> 贝基  </strong>这对投资来说意味着什么？不用杠杆？</p><p><strong> 芒格  </strong>不要把跨栏的栏杆（定得太高）。就像是棒球的击球手那样，不要想着将每个投过来的球都击出全垒打。</p><p><strong>伟大的击球手不会对每个球挥棒。他们等待能真正大力挥棒的一球，这也是伟大的股票投资者应该做的。</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>你们怎么知道（正确挥棒的时机）？我知道你们对杠杆总是表现的非常谨慎，不愿意使用太多杠杆，但是你们也……</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，但并不是说我们一点杠杆都不用。保险浮存金给了我们一点杠杆，这是我们一开始进入这个行业的原因。保险浮存金会拉高我们整个人生（投资业绩）的平均水平。</p><p><strong> 贝基  </strong>我想不同点在于，要知道不在某些时候过度使用杠杆，还要知道在少数完美的机会来临的时候装满子弹、给出全力一击。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，我们没有为1999年的（互联网）大涨准备子弹，我们可能那时确实持有了大量现金，但（给出全力一击的）主角是别人。</p><p>这种事会发生的，很正常。</p><p><strong> 贝基  </strong>你曾说过，这一代人会更加艰难，这代人很难买房、赚到同样的收益率，相较于其他人（也很难）获得很大的优势。我想你给人们的人生建议中包含着一些……</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，相比于上一代的捐赠基金管理者而言，现在这代基金经理要获得与他们相同的扣费、扣除通胀的收益是很难的。</p><p>这些人训练大学生要获得6%的超越通胀的收益，因为这个收益率是他们基于他们的支出想要得到的收益。但是6%的超额收益不是那么容易的，这对于（下个）时代最好的投资者可能会是非常好的收益。</p><p>下个时代中，伟大的投资者的收益率可能大幅低于6%（扣除通胀和费率），而非大幅高于这个数字。</p><p><strong> 贝基  </strong>我是说对于普通人来说，可能想买房更难了。对于现在的年轻人来说，美国梦更遥不可及了？</p><p><strong> 芒格  </strong>对于有些人来说确实是这样，对于有些人来说不是这样。</p><p>历史上从来没有一个地方有这么多人拥有计算机学位，能得到薪水、现金奖金和每年大量的廉价股票（期权）。有时候，这种事会发生在一家非常好的公司。并且，越来越多的公司为刚刚起步的年轻员工提供这样的福利。所以，从某种角度来说，这更简单了；对于某些人来说，这更简单了。</p><p>在一个富裕的文明中，总是会有一部分人过得更好，而另一部分人的生活在变差。</p><p>而现在所有这些在计算机科学中繁荣起来的人正处于正确的位置，他们会变得更繁荣。</p><p>如果将巴菲特一生中最重要的10次光顾馅饼柜台的经历去掉，他只不过是泯然众人而已。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0a0be71fb624a1785ab6683b42a45c9\" alt=\"\"/></p><p><strong>一生中只有少数几次机会，来了就要“狼吞虎咽”</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>查理，让我们谈谈官僚主义，因为无论是政府还是大公司，你都指出过它们中存在的官僚主义问题。所以，你会怎样处理这些臃肿的官僚问题呢？让我们从联邦政府说起。</p><p><strong> 芒格  </strong>我把这归类到我的“太难问题堆”（Too Hard Pile），我无法告诉你答案。</p><p>这（解决这个问题）太困难了，因为你实际上有两个问题：a）找出问题所在，b）解决问题。</p><p>处理这两个问题都非常（艰难）。这就像你想要在一天之内去珠穆朗玛峰上跳华尔兹一样。你没办法一步登天地在上面跳起华尔兹，这需要很多天时间（一步步来）。</p><p><strong> 贝基  </strong>最近有位总统候选人（共和党候选人拉玛斯瓦米）说，他对此的解决方法是开除所有社保尾号为单数的官员。你觉得这是个好主意吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>不，这太随意了。可能你需要更大规模的改变，也可能这个问题就无法解决。</p><p><strong> 贝基  </strong>但你仍然相信政府是有必要存在的。</p><p><strong> 芒格  </strong>当然。你说到了问题的本质。我对人类文明的进步历程非常热爱，它让我充满激情。</p><p>巧合的是，与我同名的爷爷和我的奶奶对此有相同的想法。他们带我去教堂，但他们真正感兴趣的、真正想教我的是丹尼尔·笛福创作的《鲁滨逊漂流记》，这是一本伟大的道德之书，它能让他们充满激情。他们太喜欢那个在荒岛上创造了一个小型英国文明的人了。</p><p>只要他努力，他就能做到。这就是他们希望给孙辈们的教育。我立刻就意识到他们的意图，我也立刻就意识到他们的想法是对的。</p><p>如果你流落在一个荒岛上，你就要尽自己努力去建立一个文明，文明很重要。我接受了所以这些道德教育。他们从没说，他们想要教我第一点是什么、第二点是什么、第三点是什么。但他们每天晚上都给我念《鲁滨逊漂流记》，每天睡觉前，我都得到一点鲁滨逊的教育，我当时还非常小。</p><p>当然，它对我很有帮助，并且我从没有忘记它，我仍然遵循鲁滨逊对待生活的方式。这就是我的方式：我效仿鲁滨逊。我爷爷的教育方法成功了。这是个可笑的教育孙辈的方法。</p><p>我是我父亲家族这边的第一个孙辈，所以我有时会连续几周都住在爷爷家，所以我得到了大量来自教会学校和鲁滨逊的教育。我也确实吸收了丹尼尔、鲁滨逊的教育。</p><p>然后，我也很幸运能得到我母亲家族的先辈（给我的教育），我非常擅长从逝者身上学习（智慧），每个人都应该这么做。</p><p>我母亲家有一位曾祖父（芒格妈妈的外公英厄姆），尽管他的生命与我的没有交集，我出生时他已经去世了。他是镇上最富裕的人，拥有一座占地很大的老房子，他邀请他所有的孙辈去那里过暑假，无论有多少孩子、只要你愿意来他都欢迎。</p><p>当然了，和一个富有年迈的祖父待在一起肯定是非常有趣的。差不多整个镇都归他所有，他还是（阿尔戈马的）主要银行的大股东。他有一个军队的孙辈。</p><p>这个老人是爱荷华州的先驱，他在东部的一次银行倒闭中亏掉了所有的钱，所以他是从白手起家最终成为了整个镇上最富裕的人。你可以想象他大概是个怎样的老头。</p><p>他喜欢的（教育方式）是讲述艰难的旧时光，他们曾住在一个茅草屋里，那就是一个山洞！他们在冬天搬到了（爱荷华的）一个山洞里。多少人想要在山洞里抚养两个小孩子？你能想象自己住在山洞里吗？</p><p><strong> 贝基  </strong>不能。</p><p><strong> 芒格  </strong>在爱荷华的冬季在山洞里抚养两个孩子，这就是他给他老婆的婚姻。然后，他们从如此贫穷的起点开始，最终取得了以他所在的时代和地区来说是巨大的成功。</p><p>他喜欢谈论这些旧时光，因为他为自己能在印第安战争等等恶劣的条件存活下来感到自豪。</p><p>（投脑煎蛋：《查理·芒格传》中说英厄姆曾祖父参与过印度战争，不过芒格曾在2017年Daily Journal年会上曾说过英厄姆参与了黑鹰战争，黑鹰战争是将印第安人西迁的战争。）</p><p>我的曾祖父很喜欢谈论这些旧时光，这让他回想起自己的经历。</p><p>但我的曾祖母则不想与孙辈们谈论旧时光，他们问她旧时光的故事时，她会说：那是艰苦困难的岁月，我不想谈论它。她还会说：不不不，不要在我面前谈论这些……这是她的方法，她不允许大家谈论旧时光。</p><p>而英厄姆曾祖父总是谈论他披荆斩棘的旧时光。他教育孙辈们关于个人财务的本质时，他总是说：人们觉得爱荷华拥有世界上最好的农田，而我拥有很大一部分；人们觉得爱荷华非常适合经营银行，而我是主要银行的大股东；现在回溯过去听起来非常简单，但我想让你们知道（过去的境况）实际上异常艰难。</p><p>他给他的每一个孙辈都讲了他早年的经历，那是他的鲁滨逊漂流记。他告诉他的孙辈们：在了解了我的人生之后，<strong>你们必须要认识到，你的生命中不会有太多机会，当这真正的3-4次机会来临时、当你受邀来到馅饼店的柜台时，千万别抠抠搜搜地点菜。</strong></p><p>他的原话是说，当你确定这是真正的机会时，应该放杠杆。</p><p>这当然是个好建议，但是难点在于你如何确定这是对的机会。你怎么能确定你是对的？</p><p>这才是重点！你没法经常这么做，你一生中只有少数几次机会。即使你是英厄姆曾祖父或者沃伦·巴菲特，你一辈子也只有几次被邀请到馅饼柜台的机会。</p><p>如果你将沃伦·巴菲特一生中最重要的10次光顾馅饼柜台的经历去掉，他只不过是泯然众人而已。</p><p>我们都知道，在被邀请到馅饼店柜台的时候，就要狼吞虎咽。不过，我们也确实在一些本可以狼吞虎咽的机会面前抠抠搜搜，所以伯克希尔本可以很容易地变成现在规模的两倍，而我们需要额外承担的风险基本为零。我们需要做的只是稍微多加一些非常容易获得的杠杆。</p><p><strong> 贝基  </strong>事后来看，因为潜在风险，你很高兴你没这么做吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>我们没这么做的原因是我们不想让从我们年轻时就信任我们的人失望。对于我们来说，就算是亏了四分之三的钱，我们仍然相当富有；但并非每一个我们的股东都是这样，亏损四分之三对一些股东会是一个很大的打击。所以在对待股东的资金方面，我们非常小心。</p><p>如果伯克希尔除我和巴菲特以外没有其他的股东，我们能赚更多钱，我们会更多地使用杠杆。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77019a5f5a6b408ea64ce34258e7b955\" alt=\"\"/></p><p><strong>关于文明、体制、公共政策，那些担心和不担心的事</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>现在以色列、乌克兰、俄罗斯，由于现在正在经历的这些战争，很多人会说我们现在正处于最糟糕的时代。</p><p><strong> 芒格  </strong>这可能以人类文明的毁灭而结束，而我热爱人类文明，因此我很自然地讨厌任何将它置于危险境地的事情。</p><p>我以芒格曾祖父和英厄姆曾祖父的基本态度对待我的生活，我怎么会忍心看到人类文明的毁灭，我们历经了太多艰辛才到达了现在的位置。</p><p>我当然不希望毁灭人类文明。</p><p><strong> 贝基  </strong>你会担心发生这样的事吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>我当然很担心。</p><p>我不会花太多时间担心这些事情，因为如果一件事情是我自己无法解决的，我经常会把这个问题归入我所谓的“太难问题堆”。然后，我就不会去想它。所以，我会说核战争属于我的“太难问题堆”。</p><p>但我知道，我们现在离核战争的距离太近了，我不喜欢我们现在和它所保持的距离。</p><p><strong> 贝基  </strong>沃伦·巴菲特说他可以解决华盛顿所面临的财政预算赤字问题，只需要规定：如果国家财政赤字超过GDP的3%，任何就职的国会议员都无法获得连任资格。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，这种方法已经被一些问题严重的地方采用了，它成功了。巴菲特肯定读到了这样的案例。这种方法能成功，至于是否会成功，我和巴菲特都无法给出答案。</p><p><strong> 贝基  </strong>不过，面对这种困境，仅仅只去设定正确的激励机制（就够了）吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>我们已经到了不得不（做出改变的）地步，我们在这方面的管理不当，我们不得不回到类似于亚当·斯密的方法，去承受一些不平等。比起贫穷，我更能接受不平等。</p><p><strong> 贝基  </strong>你会担心当下，这种现代货币理论正处于失控的边缘吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>现代货币理论让我们始终保持一定的债务水平，这种情况过去只存在于战争时期，而现在为了防止任何（经济上的）不愉快，这却变成了日常。包括在现存的经济制度下，（依靠现代货币理论避免）最底层的家庭面临困境、遭到经济上的排挤。我不确定这个系统理论是否有效。</p><p>底层家庭受到经济上的挤压可能是我们文明道路的上必经之路，并且也可能是我们唯一的道路。在这种情况下，我们能做的只是施行负责任的财政政策，无论这么做让你感受是否良好，也无论这种方式短期是否有效，我们可能只能这么做。</p><p>顺便说一句，这样的情况会到来的。</p><p>（投脑煎蛋：是的，芒格的意思是底层家庭受到经济挤压、被淘汰可能是社会进步的唯一方法。现代货币理论阻止了劣汰，可能对人类文明并不有效。）</p><p><strong> 贝基  </strong>最新消息显示，美国的借债成本同比上升了87%，利率水平很高……</p><p><strong> 芒格  </strong>但是利率已经下降到了非常低的水平。</p><p><strong> 贝基  </strong>我想说，利率很高，但还不是历史最高的水平。</p><p><strong> 芒格  </strong>经济上来说，早在十八世纪，英国议会还没有丧失购买力的时候，（利率是）2.5%。</p><p>我们的捐赠基金为什么会想要在2-3%的通胀环境下得到5%的实际收益率？人们为什么觉得这是天经地义的？我不认为这样的收益率是天经地义的。我们可能要经历一些令人不快的（时光）……</p><p>当中国人对俄罗斯农民说：自己种田，自己收获；如果失败了，那是你自己的问题。这是痛苦的教训，他们要去自力更生。这看上去像是痛苦的教训，但实际上，它就像是在告诉你“吃下这些菠菜，它对你有好处”。</p><p><strong> 贝基  </strong>这是资本主义。你一直说，资本主义是最好的制度体系。</p><p><strong> 芒格  </strong>它是有效的。</p><p>如果我喜欢你的小吊坠，而你喜欢我7美元的石英腕表，我们可以互相交易。</p><p>我可能觉得你的小吊坠的价值为X，而你认为我的腕表的价值是7美元，那么我们可能可以达成某种交易。</p><p>但是如果你的吊坠的价值是1000美元，而我的腕表的价值是1000美元，那么我们都赚了1000美元，因为这是我们的估价方式，即使这项自愿的交易没有创造任何东西，我只是将腕表换成了你的吊坠，GDP却上升了1000美元。除了资本主义，没有任何制度可以达成同样的效果，而这些都是自动产生的。</p><p>你需要资本主义制度，再加上能够作为交易中介的有效货币，只需要这两样东西，我们就能在这个简单的系统中用腕表交换吊坠。只要我们都想要这么做，我们就能这么去做。</p><p>而这就是朗·富勒这样的人感兴趣的东西，为了让自己的人生更有意义，他试着去理解它。当时正处于经济规则的历史起步阶段，我能看到他对这些问题感到困惑，而现在经济学的中心思想已经被发现了。</p><p>当时经济学的中心思想还没有在法学院中传播，朗·富勒是极少数对经济规则与法律规则相统一有很深理解的人。</p><p>理所当然地，这样的结合对我的人生帮助很大。</p><p><strong> 贝基  </strong>你说过，公共政策同样应该设定适当的激励机制，并且应该非常谨慎。在制定公共政策时，你应该考虑你所制定的这种政策的最终结果会是什么样的。</p><p><strong> 芒格  </strong>一旦你想要让（个人的）人生苦难被更大范围（的大众）共同承担，无论你把它称为更公平还是更慷慨（的社会），这都是同样一件事。这意味着，政府想要减轻一些人的苦难，而其他人则可以将能够帮助这些他们减轻苦难的东西卖给政府。</p><p>然而，人们对于政府有着不同的想法。人们认为轻度地欺骗政府不算什么，这是个又大又蠢的官僚机构，而且这个机构总是想着操控我们让这个机构运行得更好；所以当然，我们通过操纵政府让自己过得更好并不会有什么不妥。因此，欺骗政府并没有什么不妥。</p><p>现在欺骗政府太普遍了。如果我挥一挥魔杖就清除所有工伤赔偿系统中欺诈，这当然会让有人都受益。如果你因工作而受伤，你需要赚钱养家、抚养自己的孩子，而现在你在一段时间内无法正常工作，政府会向你伸出援助之手。这就是为什么它们设立了强制性的工伤保险，因为一些人的生活因并非自己的过错而遭遇了巨大苦难。</p><p>然而就是这个美好的系统下，人们觉得欺诈并没什么不妥。他们粉饰自己的伤势能让他们的工作时间更短，他们粉饰自己的伤势能得到更多的补偿，他们粉饰自己的伤势能够得到永久的残疾补贴；并且他们的医生和律师会帮助他们这么做。</p><p>我的意思是，引导政府去努力消除（系统中的）不公平问题，我们会发现这整个领域都以人性的方式运作。我们必须更多地忍受苦难，即使不公平会随之而来。</p><p>一般的富人（也）会像我这样说话，因为他想要保持他的财富水平，并且他想要不断地扩大与普通人之间的财富差距，这是他的野心。但他的想法是行不通的。一般富人的最终结局是他们会回归均值。</p><p>如果你研究像洛克菲勒如此富有的人，况且以普通人的标准来看他是真的非常富有，即使是洛克菲勒家族最终也会回归均值，至少现在离均值并不算太远。</p><p>事情就是会这样发生。他们有很多不同类型的不义之财，这些一个接一个地瓦解了。</p><p><strong> 贝基  </strong>1924年你出生时，亨利·福特和约翰·洛克菲勒是当时最富有的人。而今天，埃隆·马斯克是最富有的人。这个体系不是一直在制造（超级富翁吗）？只不过是一代新人换旧人而已？</p><p><strong> 芒格  </strong>我不认为埃隆·马斯克真的有（像洛克菲勒和福特）这般富有。</p><p>当然，他做的所有事都可能成功；但我认为他所做的事业也有可能让他破产。我自己不会投资埃隆马斯克。</p><p><strong> 贝基  </strong>但他造出的东西也让你刮目相看。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，谁不会（对此刮目相看）呢！再一次，这给我们上了一课。埃隆·马斯克（的故事）告诉了我们什么？</p><p>一个拥有惊人财富的人总会有运气成分的加持。</p><p>他每一次All in的选择都非常幸运，并且他总是将杠杆用到了（差点让自己）毁灭的极限。他这么做了2-3次。有多少人能将自己逼到毫厘之间却不跌入悬崖呢？而他已经做了3次了。</p><p><strong>我既不会与埃隆·马斯克对赌，也不会投资埃隆·马斯克。如果我忽略马斯克的存在，我的生活（方式）会运作得更好。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81b03b0c03c4400bb3ddc54c7023739d\" alt=\"\"/></p><p><strong>找出什么是行之有效的方法，然后就这么去做</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>让我们谈论一些与文化相关的问题。我知道你说过，阅读是让人变得聪明的唯一方法；你说你没有见过任何人不是通过大量阅读却变得很聪明的。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，即使是小说（都能让你变聪明）。圣经、莎士比亚和其他伟大的小说，人们擅长画画和讲故事，通过故事人们能更好地学习（智慧）。故事就像是人生的一个片段。</p><p>阅读是有效的。</p><p><strong> 贝基  </strong>你现在在读什么书？</p><p><strong> 芒格  </strong>现在……大家都是知道我是书呆子，并且他们喜欢《穷查理宝典》。所以他们寄书给我作为礼物，然后我家里就有太多他们作为礼物寄来的书，所以我不再买书了，我只是（舔舔手指）从他们送我的书里挑一本来读。</p><p>我很喜欢这种方式，他们好像也很喜欢这种方式，这很特别。</p><p><strong> 贝基  </strong>我听说你最近在看《宋飞正传》，是不是？（注：《宋飞正传》Seinfeld，1989年开播的情景美剧美剧，于1998年播出最后一季。2021年<a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>拿下该剧版权，成功将该剧上线。）</p><p><strong> 芒格  </strong>我二刷了这些剧集，但我不想三刷了，呵呵……但我确实喜欢（看）一群以自我为中心的人做出错误的决定。他们很荒谬。他们离开了自己本来的轨迹，然后进入疯狂、焦虑等等状态。</p><p>然后他们还幽默地解决了一些他们的问题。</p><p><strong> 贝基  </strong>这部剧没有什么故事主线。</p><p><strong> 芒格  </strong>也不是完全没有主线，这是关于人生的幽默，幽默使得生活变得可以忍受的，他们互相愚弄，这也是他们真正在做的事：他们愚弄观众。他们让我们所有人都得到欢乐。</p><p><strong> 贝基  </strong>关于年龄的话题。现在很多公司取消了强制退休年龄，很多董事会也取消了强制退休。而现在人们谈论的是，乔·拜登和特朗普是否太老了，无法在81和77岁的年龄胜任总统。</p><p><strong> 芒格  </strong>可能每个美国人都太老了，不能当总统。可能是总统一职对任何人来说都太难了。这可能就像是我表兄弟的脑膜炎一样，可能只是发到手中的牌打起来太难了。可能是你根本不允许打出手中的牌。</p><p><strong> 贝基  </strong>你是在说年龄？</p><p><strong> 芒格  </strong>我说的是核战争。</p><p><strong> 贝基  </strong>核战争，任何人想当总统都必须考虑的问题。</p><p><strong> 芒格  </strong>如果你是一个被摧毁的国家的总统，当总统一点乐趣都不会有。</p><p><strong> 贝基  </strong>你说，你可以把这个问题放在一边，它不值得让你杞人忧天，但是……</p><p><strong> 芒格  </strong>我不会花太多时间思考这件事，因为你无法解决。我把它归类于我的“太难问题堆”。即使我拥有全部的权力，我也无法解决它。</p><p>如果你让我拥有制定这个世界所有法律的权力，即使这个法律的有效期只有1天。我会坐下来帮助你制定这些法律。</p><p>我会说，这是人类最重要的事情，因为很多的法律条款非常愚蠢且会造成不好的结果。如果你知道这些条款是什么，你会剔除这些法律条款，然后加上你认为有帮助的法律条款。</p><p>我想，像沃伦这样天生与我想法一致的人来说，他会非常高兴地帮助整个美国制定法律。</p><p><strong> 贝基  </strong>你也会这么做吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，我认为我有义务去尝试。</p><p><strong> 贝基  </strong>你首先要写入的法律会是什么？</p><p><strong> 芒格  </strong>有太多的事情（应该被写入法律）。</p><p>当存在太多欺诈的时候，我想你只能不得不把它（工伤赔偿法案）删掉。但随之而来的，整个行业也将不复存在。还有一些行业中一半的人会失业，一半的脊椎治疗师不应该存在。</p><p><strong> 贝基  </strong>因为？</p><p><strong> 芒格  </strong>那不是事实，（脊椎按摩）不能帮助你（治愈疾病）。</p><p><strong> 贝基  </strong>我必须要说，你是一家医院的主席，所以你亲眼见过很多这样的案例。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，我见过很多脊椎治疗师，尝试着做一些他们根本力所不能及的事。</p><p>现在医学根本不允许你这么做，持有脊椎治疗师的从业执照不能让你拥有用药资质。</p><p>如果我是一个脊椎治疗师，我不能给贝基·奎克开青霉素。但如果我是医生的话，我可以。</p><p><strong> 贝基  </strong>还有什么法律（要被修改）？</p><p><strong> 芒格  </strong>我会清理欺诈，这很重要。存在很多欺诈怎么会是一件好事呢？而现在几乎所有人都这么做。</p><p>早期的立法者给制造伪钞的人定很重的罪，他们会给这些人定死罪。这可能对于人类文明来说是很好的规则。我能向你保证的是，一旦伪造者死了，他就无法伪造出任何东西了；他们死后就无法这么做了。</p><p>但实际上，现在我们大学中文学系的一些人认为，死刑是非常残忍的，因为死人无法作恶。但我认为，有些人罪孽太过深重，最好的归属让他们尽快死亡。</p><p><strong> 贝基  </strong>所以你会让更多的死刑重回法律？</p><p><strong> 芒格  </strong>是的。我可能会让某些方面的死罪减少一些，而让另一些方面存在更多的死罪。但我确定我会写入更多的死刑。</p><p><strong> 贝基  </strong>有一篇最新的报道说，俄勒冈州此前降低了对于违禁药物的处罚，因为他们觉得这可能会为依赖这些药物治病的人提供便利；而现在他们正重新考虑这个决定，因为这个决定导致了这些药物被一些毒瘾者掌握，让一些街头充斥着毒瘾者，使得这些地区的生活环境变得很糟糕。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的。这当然是对的，这就是你（过度体谅陷入不公平境地的人）会遇到的一些问题。</p><p>像李光耀、朗·富勒这样伟大的立法者，会如同李光耀说的话一样：<strong>找出什么是行之有效的方法，然后就这么去做。</strong>这是他的灵魂信条。</p><p>当然，数学上这意味着，找到无效的东西，然后避免它们。</p><p>这两种方法都是正确的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/636394fd101b4c5b9349dac2faece99b\" alt=\"\"/></p><p><strong>人生秘方是：去避免常见的失败方式</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>你给人们的部分人生建议是非常基本的准则，但如果你遵循这些准则，（会发现）这些都是非常好的建议。</p><p>你的第一个建议是：降低期望</p><p>第二个是：保持良好的幽默感</p><p>第三个是：让自己被家庭和朋友们的爱所围绕。</p><p>但我很难想到你设定很低期望值的案例。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，我是这么做的，让我给你举个例子。</p><p>我在奥马哈长大，我父亲最好的朋友距离我家只有两个街区，他有两个孩子，而我的年轻正好在他们两个之间。小埃迪·戴维斯是个机械天才，他能将任何东西快速拆开，然后又完美地组装在一起。他也整天都在看书，他一直都坐在那儿看书。他是一个机械天赋极高的、沉迷看书的小天才。</p><p>而他的父亲老埃迪·戴维斯是内布拉斯加大学首席数学家的儿子。（戴维斯爷爷）他非常贫穷、有一个庞大的家庭。当时以他的职业收入很难满足家庭需要，这使他用尽了计策。他为了省钱，自己用油布做了件雨衣，即使是在30年代标准也没有人像他这么做。但他是个很有天赋的人，他编写了数学教科书。</p><p>戴维斯教授（即老埃迪··戴维斯）拥有极高的机械天赋，他智力超群、身体强健。他什么事情都会做，他能以三维的视角观察物体。显然，任何需要机械能力的事情，我都不如他们父子。无论我付出多少努力，都不可能让我变得像戴维斯博士那样像施展魔法一般摆弄机械。</p><p>或者在任何其他领域，如果没有类似的能力（我都无法胜出）。所以我决定，在任何生意上，都要避免与拥有像戴维斯父子这样能力的人在他们的强项上竞争。</p><p><strong> 贝基  </strong>知道自己的能力圈。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，知道自己的能力圈。这种经历让我远离那些生意。</p><p><strong> 贝基  </strong>但我想，你的人生建议中也有一部分是要接受改变，并随之应变。</p><p><strong> 芒格  </strong>每个人都知道应该这么做。如果我能再聪明一点、思维更敏锐一点，我能做得好很多。</p><p><strong> 贝基  </strong>你在说些什么？！你生命中做的每件事都取得了成功！（如果你更聪明，）你会在哪些事上做得不同呢？</p><p><strong> 芒格  </strong>我可能会赚到几万亿，而不是几十亿美元。</p><p><strong> 贝基  </strong>你常常坐着思考这些事吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，我常常思考：因为我不够聪明或不够努力，我都错过了些什么。</p><p><strong> 贝基  </strong>如果你可以重来一遍，你会有什么不一样？</p><p><strong> 芒格  </strong>如果时光倒流，我会知道将发什么，我必然会成为世界上最富有的人。</p><p><strong> 贝基  </strong>你错过了些什么？有什么事情你本可以做得更好？</p><p><strong> 芒格  </strong>我可以更早地开始复利，我可以享受更长时间的复利、更高的复利水平。我活到了100岁，我本可以更富有得多。鉴于发到我手中的牌，我本可以很容易地做得好很多。所以，我基本上是搞砸了。</p><p><strong> 贝基  </strong>但你并不是一个会在自己身上花很多钱的人，我们现在身处的漂亮房子你已经居住了70年了。你本可以搬家、在住宅上花更多钱。</p><p><strong> 芒格  </strong>我知道。巴菲特在他的房子里生活了60年，我们很相似。</p><p>我们看到了朋友们变得富有后建造了哪些非常<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>的房子，我和沃伦都足够聪明去避免他们犯过的错误。我会说，可能无一例外地，（这些大房子）给他们带来的困扰比快乐多。</p><p>有一座普通的房子会对你很有帮助，而有一座一次能招待100人的房子是非常奢侈的事，并且对你的好处并没有那么大。</p><p><strong> 贝基  </strong>这些年来，你不断地告诉我，保持富有并不难，保持理性才困难。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，大多数人总是在某些方面存在一点疯狂。</p><p><strong> 贝基  </strong>我想，这是你的人生忠告；不断地反过来想、反过来想，试着找到你不想去的地方。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，避免陷阱，避免让自己身处于不想到达的境地，当然。任何有理智的人都应该这样生活。</p><p>任何我知道的（优秀的）人和我的朋友们都不会让自己成为酒鬼，这太危险了。如果它能将那么多体面的人都深陷困境，他们（优秀的人）就会离它远远的。</p><p>在我慢慢变老的过程中，我意识到，所有很早就患上心脏病的男性都有一个共同点：他们都抽很多烟。我看到他们心脏病发作得都很早。</p><p>我曾经学着抽烟，因为我想像高中里其他孩子一样酷。我曾尝试过毁了自己，但是抽烟让我感到恶心。然后我想：这是什么乱七八糟的？这些人引诱我去学习一种让自己感到恶心的东西。我对引发自己恶心不感兴趣。我不喜欢抽烟，所以我就不抽烟了。</p><p><strong> 贝基  </strong>但你不时也会喝酒，不是吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>是的。我甚至有过几次过量饮酒。我自己的家族中就有几个（酒精上瘾的）酒鬼，他们让我担心（自己可能也会有酒精问题）。所以我总是对酒精非常小心，不过我确实有过几次喝酒喝到吐。那让我感到恶心，也让我放弃了喝酒。</p><p><strong> 贝基  </strong>哈哈哈哈哈哈。你活到了100岁，每个人都想知道（你的）人生秘方，你的秘方是什么？</p><p><strong> 芒格  </strong>我不知道人生的秘方是什么。我（的做法）是去避免常见的失败方式。因为<strong>我对待人生这场游戏的方法就是去避免所有常见的失败方式。</strong></p><p>你教我打扑克牌的错误方法，我就会去避免它。你教我做其他事的错误方式，我也会去避免它。我当然会去避免很多事情，因为我（对待生命）是那么的谨慎。</p><p><strong> 贝基  </strong>但你仍然做很多（多数人认为对生命有害）的事情。你吃花生糖……</p><p><strong> 芒格  </strong>这没多大影响。我喝健怡可乐。我确信健怡可乐缩短了我的一点点寿命，但我不在乎生命最后一周的那段神志不清、躺在床上的时光，我只想要生命中美好的时光。</p><p><strong> 贝基  </strong>你知道现在很多硅谷派的亿万富翁用尽所有方法想要延长自己的寿命，他们做了疯狂的尝试。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，他们试着让一家人都得上帕金森。我亲眼看到了我的母亲、我的妹妹因帕金森而过世，所以我对此非常了解。这是一件令人非常不愉快的事，我不想我在最后一个月要忍受帕金森的病痛，它对你没有一点好处，它对你身边的人也没有一点好处。</p><p>所以，健怡可乐可能还帮助我缩短了这最后一个月（难受的时光）呢！谁知道呢！</p><p><strong> 贝基  </strong>现在还要很多新的、疯狂的方法。我听说过最疯狂的想法是与年轻人进行换血。</p><p><strong> 芒格  </strong>这很疯狂。在我父亲的孩童时期，医生是骗子职业，他们通过这种方式赚钱，然后慢慢地学会了一些确实能够帮助病人的方法。但本质上，他们做了很多愚蠢的行为。</p><p><strong> 贝基  </strong>如果其他人想知道，度过一生最佳的方式是什么？你就会告诉他们去避免疯狂的事，避免那些会让自己失败的事？</p><p><strong> 芒格  </strong>是的。不惜一切代价避免疯狂，疯狂比你想象的要普遍得多。变得疯狂是非常简单的，要不断地避免它、避免它、避免它。</p><p><strong> 贝基  </strong>你还说过，无论你多么富有，岁月只会让你更加富有。</p><p><strong> 芒格  </strong>当然。</p><p><strong> 贝基  </strong>你捐了很多钱。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，但不如巴菲特。芒格把超过一半的钱留给了后代。芒格的钱比巴菲特少的多，但我的做法与巴菲特完全相反，巴菲特把大部分钱都捐了出去。现在他还没有实际地捐出所有的钱，钱进入了巴菲特基金会，接下去100年巴菲特基金会会继续掌控这些钱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61b4149e34c64063a08f9b24379da709\" alt=\"\"/></p><p><strong>遗愿清单上未完成的事</strong></p><p><strong> 贝基  </strong>你的遗愿清单上还有什么未完成的事吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>嗯，这是一个有趣的问题。与我96岁时相比，我现在老多了，身体也更虚弱了。</p><p>我再也不会想要钓到一条200英镑的金枪鱼了，需要耗费太多体力。</p><p>如果现在能让我的身体强壮到能钓起200磅金枪鱼，花多少钱我都愿意。不过年轻时，我都一条都没抓到过，现在让我去我也不会去尝试了。我甚至很少走出家门了。</p><p>随着时间的推移，你会放弃掉一些愿望。</p><p><strong> 贝基  </strong>你一直还很活跃。你的社交日程表安排得很繁忙：开zoom视频会议、约人一起共用早餐、午餐。</p><p><strong> 芒格  </strong>我喜欢这样的生活方式，这是我理想中合理的老年生活。我没有去计划它，它自然而然地发生了。当它发生的时候，我就欣然接受。</p><p>我一辈子都擅长发现（自己相较于他人的）不公平优势，我老年时发现了这种不公平的优势，与我在年轻时得到不公平的优势一样。</p><p>当他们（优势）来临时，我就抓住他们，然后就嘭嘭嘭。</p><p>我没有抓住的机会是找第三任老婆，太迟了。</p><p><strong> 贝基  </strong>为什么？</p><p><strong> 芒格  </strong>太迟了。对于某些人来说，再找个老婆是必需的。比起一个人过日子，婚姻会让他们的生活舒适得多。这是他们对待生活的方式。对于这样的人，我推荐“100岁老人相亲APP”，但你会发现没有多少百岁老人会想这么做，他们只是躺在床上。</p><p><strong> 贝基  </strong>你与你的第二任妻子南希的伴侣关系……</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，52年的婚姻生活，这是一段漫长的婚姻。她一直活到了86岁，也很长寿。她经历了难熬的时刻，大多数的人生都要经历难熬的时刻，而她的难熬时刻只发生在非常接近终点的时候。</p><p><strong> 贝基  </strong>查理，人们看到你时会说：你异常富有、你拥有过巨大的机遇；但实际上你同样也有挣扎的时候。</p><p><strong> 芒格  </strong>当然了，每个人都有挣扎的时候，人生的铁律就是每个人都有挣扎的时候。</p><p><strong> 贝基  </strong>我试着回想你所经历的挣扎时刻，还有你是怎么熬过那些时刻的。</p><p><strong> 芒格  </strong>每个人都知道如何熬过挣扎的时刻。伟大的现实主义哲学家同时也一定是伟大的战士精神哲学家。<strong>如果你有（一往无前的）战士精神，你就有能力面对任何事情，这是你唯一的选择。</strong></p><p>你无法让死者复生，你无法治愈垂死的孩子，你有很多无法做到的事。你必须像战士一样一往无前。</p><p>如果你不得不每天哭几个小时，一边哭一边在大街上走，这是你前进方式的一部分，你可以继续哭泣，但你无路可退。</p><p><strong> 贝基  </strong>在你的人生中，你做过这样的事吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>当然，当我第一个孩子去世时，我整天都在哭。但我知道，我无法改变命运。那时，儿童白血病的死亡率是100%。</p><p><strong> 贝基  </strong>那是你的儿子泰迪。</p><p><strong> 芒格  </strong>而现在这种事不会发生了，现在儿童白血病的治愈率远超90%，这是惊人的进步。我眼看着白血病的治愈率不断提高，这给了我很多快乐。</p><p>人类的文明历程，就是依靠战士精神熬过艰难的岁月。在这些岁月里，脑膜炎带走了我的表弟汤米，白血病带走了我的儿子泰迪。再想想后来遭遇这些的家庭，他们就能很好地应对，因此你能知道我为什么热爱人类文明。</p><p>对于我来说，人类文明指的是过去两个世纪人类所做的事，能亲眼见证这些非常棒。</p><p><strong> 贝基  </strong>沃伦·巴菲特告诉我，很久很久以前，你建议他，他应该自己写下自己的讣告，然后按照自己讣告安排自己的生活。</p><p><strong> 芒格  </strong>是的。</p><p><strong> 贝基  </strong>我想你自己也是这么做的？</p><p><strong> 芒格  </strong>不，我对待自己生命的方式就是我所写下的讣告，如果你对它感兴趣，我可以接受；如果你无视它，我也同样可以接受。反正我都死了，对我来说有什么区别呢。</p><p>我只是觉得（按照讣告去生活）不是个坏想法。</p><p>你看，沃伦和我都住在老房子里，我们在同样的房子里生活了几十年，我们所有的朋友都变得更富有、建了更<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>的房子，我们自然而然会考虑搬去更豪华的房子里。而且我还有很多孩子，这让我更有理由更换豪宅。但我还是决定不像威切斯特公爵那样生活。我想要避免这样的生活，我是有意而为之的。</p><p><strong> 贝基  </strong>为什么呢？</p><p><strong> 芒格  </strong>我不认为这对孩子们有好处。</p><p><strong> 贝基  </strong>你这么做会把他们宠坏？</p><p><strong> 芒格  </strong>是的，在一个富有的家庭，你会觉得你的任务就是使用财富、享受奢侈的生活。每个有钱人都这么做，而你会向这么做的人学习。</p><p><strong> 贝基  </strong>你在30岁给自己写的讣告会和现在一样吗？</p><p><strong> 芒格  </strong>当然了。从本质上来讲，我一直坚信（一往无前的）战士精神。人的一生会遇到很多（你无法解决的）磨难，你必须像战士一样应对。你也会遇到一些难得的机会，机会来临的时候，你要学会如何才能识别这些机会。并且，当这些机会来临的时候，别在馅饼店的柜台抠抠搜搜地点菜。这些都是简单的道理。</p><p>（投脑煎蛋：记得应该是《亮剑》的编剧曾说过这样一段话，有人问他，为什么整部剧中，李云龙只在第一任老婆的坟前大哭了一回，而他的战友牺牲时他却几乎不为所动。这位编剧这么回答，革命和战争是前仆后继、一往无前的，当有人被子弹打中倒下了，其他的人接过它的武器头也不回地继续冲锋。</p><p>生命会给我们每个人无法愈合的伤疤，这些是我们无法解决的问题、无法克服的困难，我们唯一能做的就是忍受伤疤、习惯伤疤、继续前行。</p><p>最后再让我们梳理、回溯一下最后一段内容：</p><p>遗愿清单上还有什么没完成？</p><p>遗愿清单会变。</p><p>既然遗愿清单会变，你30岁时写的讣告也会变吗？</p><p>不会变。始终寻找、利用自己相对于别人的“不公平”竞争优势，始终保持一往无前的战士精神，即是我对待生命的方式，也是我所写下的讣告。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7d30d3e4a8c584dc0c7143999338c880","relate_stocks":{"BRK.A":"伯克希尔","BRK.B":"伯克希尔B"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA4NTQ1MzEyNQ==&mid=2663487686&idx=1&sn=6a4a9a49769021f96236dc082e646d28&chksm=84e288ecb39501fa351c5e09d26ce5f1e29f357202f2c0b5636172aaa47aa43c0bf184fb705f#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2391669537","content_text":"12月8日CNBC放出了对查理·芒格最后访谈的完整版，整整103分钟。此前的版本只有40多分钟。这是芒格生前最后一次采访，原本是CNBC为芒格的100岁生日活动而准备，与巴菲特、芒格交情深厚的记者贝基·奎克（Becky Quick），与芒格谈到他的“遗愿清单”。芒格在访谈一开始就说，自己的人生肯定是一个不同寻常的案例，一个以律师职业起步的人最终却以“大师”的身份被世人知晓，这很有意思。在这次CNBC的完整版中可以看到，芒格直接用了outlier一词，并且描述了投资世界中同样存在《异类》所说的1万小时理论。马尔科姆·格拉德威尔在《异类》一书中列举了优秀的体育运动员、硅谷科技大佬、世界上最富有的人等等“异类”们的案例，这些“异类”们有着极其接近或相似的出生时点，马尔科姆认为这种巧合代表了他们的生活环境与他们的成功之间有密不可分的联系。芒格在访谈中，不仅描述了自己的出生时点和地点处于整个人类文明史中的位置，更从多学科的角度解释了自己是如何享受到了人类文明的进步。我们芒格身上学到的永恒经验之一，就是要与杰出的逝者交朋友。要与那些先我们而去，并已成功克服人生重重障碍和挑战的伟人交朋友。上月底，价值投资者盖伊·斯皮尔（Guy Spier）在 YouTube 上发布了一篇缅怀芒格的短文，他的这句话真正击中了靶心：“我们现在应该做的是好好怀念查理，把他当作'逝者'对待，可以继续花时间研究他和他的思想。”得说，花时间研究学习，没有比原汁原味地阅读、体会芒格对话中的机锋与智慧更愉悦的事情，何况这是他留给世间最后的对谈。感谢CNBC贝基的访谈。还有“芒格忠粉”投脑煎蛋（公众号同名）的翻译，尤其是翻译注解和背景信息的延伸，阅读感很强，完整、准确而且酣畅。堪称现在全网最值得收藏的版本，没有之一。Enjoy it！从小就意识到“原创性”思考 芒格  （我的人生）肯定是一个不同寻常的案例，一个以律师职业起步的人最终却以“大师”的身份被世人知晓，这很有意思。 贝基  曾经有一次我称呼你为“芒格律师”，我想那是我最让你感到厌烦的一次采访。因为虽然你以律师职业开始，但你确实学习了所有的领域。并且试图从不同的学科和不同的榜样中获取人生的（智慧）。你的这种（学习方式）是有意而为之的吗？ 芒格  当然了，我能感受到这种（获取智慧的）方式的力量。 贝基  你何时领悟到（这种方式的力量）？ 芒格  对我来说这是自然而然的。我会说我小时候有种天生的高傲。我的智商并没有那么高，我的智商处于前1%的位置，但绝非天才。所以，我永远不可能在一个需要天才智商的领域获得成功，但我的脑袋会比普通人好用很多。我很早就意识到了这一点，然后我只不过去试着打好（上帝）发给我的牌而已，也就是（在这副牌的基础上）尽可能多地获取相对优势。 贝基  你从何时有这种思想的？ 芒格  非常小。在我上小学时，我就经常在脑海中修改课程的内容，因为我发现老师讲的全错了。 贝基  哈哈哈哈，你发现了他们的什么错误？ 芒格  他们有一些荒唐的想法。例如，我的拉丁文老师是一位不合群的女士，她是西格蒙格·弗洛伊德（Sigmund Freud）的忠实信徒。而我在高中第一次读到弗洛伊德时就意识到他完全是在胡说八道。一个拉丁语老师教一个小男孩弗洛伊德是一件很奇怪的事，不过她是位特别的女士，我也是个特别的小男孩。我从美国图书馆买下了西格蒙格·弗洛伊德全集，那是一本很厚的书；我非常耗时费力地读完了它，意识到了他有多么的精神错乱，哈！所以，我决定拒绝拉丁老师关于弗洛伊德的思想。我一生都试着把我的老师们变成我的拉丁文老师（找老师们的错误），但我并非总能成功。我（学生时代）有一些非常不同寻常的老师。我最好的老师是（哈佛法学院的）朗·富勒（注：Lon Fuller，美国著名的法哲家，他所写的《洞穴奇案》被称为有史以来最伟大的法律虚构案。P.s 你也可以找到罗翔讲解此案的版本），他是美国法学院最好的合同法老师，而合同法是所有法学院（设计的课程中）中最好课程。至少我是这么认为的，因为它与亚当·斯密等人创立的新经济学理论完美地结合在了一起。我可以认识到这两者的完美结合，而这位叫朗·富勒合同法教授同样可以。他本来是其他学校的首席合同法教授，他是被交易转校来到了哈佛大学，当时大学教授的转校并不常见。我还经历了哈佛法学院非常有趣的一段时期。在我去之前，哈佛法学院刚刚完成一次耗时很长的（教学）改革，15个教授要负责1500名本科生的教学任务。这在当时是前所未有的，此前历史上没有任何人（学校）做过相似的事。哈佛的系统能够演变出这种（教学改革），而且很早就这么做了。当你拥有一个像哈佛大学这样的生态系统，它会有助于将一些有用的好想法脱颖而出，而一些教授就能够识别出这样的好想法。朗·富勒就是这样的教授，他真的看到了……他自己也从一定程度上将法律和经济结合了起来。他这么去做的原因是他想弄清白：我们使用的各种合同为什么能如此明显地让现代文明有效运行。他对此没有解释得很清楚，但在我听了朗·富勒的授课后，我能解释我自己为什么（将合同法与现代经济理论结合在一起），因为富勒是个理想型的老师。 贝基  但是你在遇到他之前就已经形成了建立思维模型的想法了。 芒格  是的，对我来说（思维模型）是很自然而然的事，但是朗·富勒仍（对我的思维模式）影响很大，当时他让我非常敬慕，我一生都从未对其他任何一位老师如此敬慕，就算是一些天赋异禀、做出了杰出贡献的数学家和物理学家都没能让我如此敬慕。而富勒真的、真的影响了我、改变了我的人生。他甚至让我有想成为一位法学教授，我曾考虑过去当法学教授，并且我知道我会做得不错。 贝基  你从法学院毕业之后是不是和他保持了很长时间的联系？ 芒格  我从来没有和他取得联系，他的形象对我来说太高高在上了，他就像（犹太教的创始人）摩西这样的人物从高高的山顶走下来一般。我作为普通人只能庆幸有他的存在。他（把他的思想）写进书里，但我不需要这些书就对富勒五体投地了。 贝基  让我谈谈本杰明·富兰克林。他是我们的国父…… 芒格  他是个天才。 贝基  他是个天才。他自学了很多学科。 芒格  他依靠他仅有的两年左右小学教育一路自学成才，这是一件非常了不起的事情（注：富兰克林一辈子只上了两年文法学校，8岁至10岁，后就被父亲要求退学）。而当他晚年发现自己需要代数这类东西时，他又拿出课本再自学代数。他几乎完全是一个仅靠自学而成才的人，也是因此他的故事才如此有趣。一个人怎么可能靠自学获得所有的知识、包括拉丁文；一个人怎么可能靠自学涉足这么多不同的学科领域，并且最终成为整个国家最优秀的人？美国拥有他是非常幸运的，不是吗？ 贝基  是的，你第一次阅读本·富兰克林是在什么时候？ 芒格  我想是在高中。 贝基  是的，这（读了富兰克林的故事）之后，你就以他为榜样开始自己的学习？ 芒格  我不知道自己是从何时开始模仿本杰明·富兰克林的。我希望将金融生活和日常生活融合在一起。我没有任何音乐天赋，而富兰克林能演奏4种乐器，其中1种乐器是他自己发明的。这需要很高的音乐天赋，而上帝肯定忘记给我音乐天赋了。所以我从没有尝试模仿富兰克林的任何音乐造诣，而对于他在其他方面的能力，我当然去模仿了。 贝基  你的大学学习开始于密歇根大学。因为你小学跳了级，所以你去那里上大学的时候还很小，然后你选择了数学专业。你为什么会选择数学专业？ 芒格  因为我不需要任何努力就可以得到A。 贝基  哈哈哈哈哈，然后你在那里学了几年数学之后，二战打断了你的学业，珍珠港事件是发生在你17岁左右的时候……（注：这里贝基的叙述被芒格插话打断了，不过实际上，芒格于1941年从奥马哈中央高中毕业前往密歇根大学数学系深造；1941年12月7日清晨日军偷袭珍珠港；1943年，芒格19岁生日不久，在密歇根完成大二学业的芒格加入了美国陆军空军兵团的一个军官培养计划。） 芒格  我知道地理无法应对战争，显然我不得不开始学习物理学。但我也没有学多少，在我学完物理学课程的第一部分后，我就以列兵（PVT，最低军衔）的军衔加入美国空军，在冬日里行军睡帐篷了。我必须要说，在冬天行军睡帐篷的经历非常不愉快。你看看，我们现在身处11月的南加州。 贝基  是啊，气候宜人。 芒格  奥马哈的气候可不是这样。当我在加州理工学院时（军官培养计划的一部分），我感受到了加州的气候，我很自然地更喜欢这样的气候。 贝基  哈哈哈，是的，我能理解你为什么定居在加州。 芒格  （那么）你就能理解整个国家人口迁徙的原因，他们都搬到南部和西部去了。 贝基  并且现在这种人口迁徙仍在继续。 芒格  是的。（投脑煎蛋：与芒格不同的是，大多数人的大脑是怎么被训练的？大多数人的大脑是被学校的教学框架所训练的，因此大多数人的思维方式是非常非常相似的。所以避免失败的反向思维、多学科思维模型是芒格从一张白纸开始训练自己大脑的方式，所以巴菲特会说芒格的大脑是原创性的，并不仅仅是在自己的大脑中多加一门学科、多加一种思维。理解芒格大脑的原创性本身对于普通人的大脑就需要一种跳跃。但谁说，一门学科、一种思维的附加不能让自己变得更好呢？）回顾自己的“异类”人生 贝基  你出生于1924年1月1日，你见证了一个世纪的历史…… 芒格  不仅如此，我出生时上个世纪还没结束多久（意为经历了这两个世纪的起承转合）。事实上，你可以认为人类文明中90%的进步发生在过去的两个世纪中，而我出生于（这两个世纪中的）第一个世纪刚结束不久。而这是一个非常重要的时间节点。因为在这（第一个）世纪中（即十八世纪），人类发现了太多太多东西，（为未来的进步）打下了至关重要的基础。如果你停下来想想，那些技术革命就发生在那个世纪，他们（前辈们）在那时开发了所有这些煤矿，还发明了所有这些蒸汽引擎。并且，这些事情大幅提高了经济环境，让人类在还吃不饱饭的时候就足够的空闲去思考。所以我出生的时点非常幸运，并且我出生的地点将在下一个世纪最大程度地享受到经济的增长。大不列颠帝国可能是整个人类历史中最重要的帝国，不列颠帝国的全胜时期在我出生之前刚刚落幕。如果你集邮，你会发现邮票上几乎整个地球都被不列颠帝国红白相间的颜色所覆盖。而它只不过是（大西洋）北部海上的几个小岛。他们创造了人类历史上最重要的文明。尽管他们是从希腊和罗马人那里大笔地借钱来创造了这个文明，但，是他们创造了这样的文明。这非常有意思，在他们的系统中有300个家族掌握了英格兰一半的土地。每年夏天，他们来到伦敦以一种不依靠魔法和祷告的方式（即不以宗教的方式）治理国家，他们让最优秀的300个家族在议会中担任重要议员，这就是他们如何将他们的文明发展成为（工业）科技革命的绝对领袖。 贝基  接着，你于1924年来到这个世界。 芒格  （还没轮到我，）紧接着，在我父亲长大的时候，如果你想从内布拉斯加州（的奥马哈）去一趟林肯市，你要骑马或者坐马车，当时没有汽车、也没有广播，火车还非常不成熟，当时的世界与现在非常不同。这就是他成长的环境。人类文明所有的成长几乎都发生在过去200年，在此之前80%的人都是农民。 贝基  接着，过去的100年发生了什么？ 芒格  是的，我所经历的这100年甚至更加了不起。几乎所有的现代生物学、现代医学、现代工业、现代化学的所有成就都发生这100年里。设想一下，如果没有所有这些成就（世界会是什么样的）？相片技术已经存在100年了，相片的发明甚至比现代化学学科形成的时间更早。发明相片的人是一个天生的、优秀的化学家，他创建了一家无所不能的公司、股价大幅增长……但这家公司最终破产，让股东们一无所有。 贝基  伊士曼柯达公司（Eastman Kodak Company）。 芒格  是的，伊士曼柯达。这是一个震撼的故事，（让人们知道）这样的事情是会发生的。这个故事当然也启发了我：如果像老伊士曼（乔治·伊斯曼，George Eastman）这样的天才、即使老伊士曼还雇佣了那么多天才员工，这些人仍能把企业搞破产。我认为，只需要很少的人就能很容易地把大公司搞破产，即使他们励精图治都无法挽回。柯达并非没有尝试。柯达雇佣了最优秀的毕业生、给了他们大量时间去思考（技术革新）、他们以最快的速度学习了世界上所有最重要的东西，等等等等。可即便如此，他们仍然收割了所有普通股投资者。 贝基  你从中学到了什么？ 芒格  我会成为一个普通股股东，（这告诉了我）即使是天才所掌管的公司都可能会让普通股股东破产。 贝基  这是一个“分散投资理论”（拥趸者）的论据。 芒格  是的，这算是一个“分散投资理论”的论据，“分散投资理论”还有一些其他论据，但是“集中投资”也有一些论据。集中投资对于小部分人来说会对比分散投资更有效。 贝基  我从（柯达的故事中）学到的是要进行分散投资，但你不是。你从中学到了什么？ 芒格  在任何领域要做到足够优秀并赚到钱都是非常困难的，这是我从中学到的教训。接着，我很幸运地看到了我身边发生的一些事。我父亲有两个挚友，其中之一是老埃迪·戴维斯。老埃迪·戴维斯可能是当时整个美国最首屈一指的泌尿科医生。他当时是一个个人执业医师，他以志愿者的身份给医学院的学生授课、不收学费，这对于当时的医生们是常规。他们也会为相识的医生们提供免费的药品。所以，（免费教学和免费提供药品的常规让）他们相对于其他人来说相当于是一个垄断集团，（他们认为）这些行为是高尚职业的一种优雅礼节。但是如果你像我一样仔细地读过希波克拉底誓言（Hipocratic Oath，即医师誓言），它听起来一点都不高尚。它告诉人们，不要向你在医生领域的竞争对手泄漏秘密，也不要讲我们的秘密告诉外人。这是希波克拉底的至高规则。（投脑煎蛋：在此摘抄希波克拉底誓言的第一段：医神阿波罗，阿斯克勒庇俄斯及天地诸神为证，鄙人敬谨宣誓，愿以自身能判断力所及，遵守此约。凡授我艺者敬之如父母，作为终身同世伴侣，彼有急需我接济之。视彼儿女，犹我弟兄，如欲受业，当免费并无条件传授之。凡我所知无论口授书传俱传之吾子、吾师之子及发誓遵守此约之生徒，此外不传与他。） 贝基  不是“不要伤害他人”？ 芒格  这条是正确（&高尚）的。但他的重点是不要告诉外人我们是怎么治病的。现在仍遵从这个系统是魔术师团体，他们的行规是不要告诉大众他们是怎样变魔术的。很长一段时间，我无法理解他们在拉斯维加斯是如何将女模特变成猩猩或美洲狮、然后又再变回来。我能闻到美洲狮的气味，我知道美洲狮闻起来是什么味道的。我觉得这是一个很棒的魔术，他们能欺骗我的嗅觉，但我搞不清楚他们是怎么做到的。我意识到他们欺骗了我的嗅觉、在空气中加入了美洲狮的气味，但他们依然将女模特变成了美洲狮，然后又将美洲狮变回了女模特。最后有个人打破了行规，就像打破希波克拉底“不要告诉外行我们的魔法”一样，告诉了我他们的秘密。他们通过竹子制作（的机关）滑动预制的镜子，当他们控制镜面滑动时…… 贝基  它就会展示出不同的影像。 芒格  是的，它会展示出不同的影像。这是一个非常聪明的发明，欺骗了大众的眼睛和大脑，你看见并闻到了一个女模特变成了一只美洲狮或老虎。 贝基  我想问你关于“大萧条”时期的问题，我知道当时你还是个孩子。 芒格  但我不是一个普通的孩子，我能看见所发生的一切，它从方方面面对我的家族造成了击打，不是一点，而是很严重的打击。 贝基  发生了什么？ 芒格  我的母亲有两个姐妹，我的父亲也有两个姐妹，她们4位阿姨的丈夫在大萧条期间都遭受了严重打击。其中一个叔叔是建筑师，而当时几乎所有的建筑项目都停止了。最终，找到了为洛杉矶县（政府）草拟设计图纸的工作，他们支付给他的月薪是108.08美元，这比他们支付给普通建筑师的月薪要稍高一点。接着，他去参加了FHA（联邦住房管理局）考试，这在当时是竞争非常激烈的公务员考试，他非常聪明、在考试中拿了第一名。他们（因此）任命他为洛杉矶联邦住房管理局的首席建筑师，让他负责洛杉矶的一些建筑复兴项目，这在当时是一个很大的项目。接着，他为此制定了建筑标准，他不会让分项目承包商轻易地偷工减料。他规定了每间卧室至少应该有多少个电源插座，他规定了正确的数量。这是个重要的工作，大萧条会自然而然地激励营造商（偷工减料），而一个优秀的建筑师自然而然地做了他应该做的（制定正确的准则）。FHA当时正在复兴很大比例的住宅项目，而决定卧室有多少电源插座是有很用的工作。他是个名副其实的建筑师，他能够强制地（为建筑）注入一丝优雅，如同规定电源插座数量一样。他还感兴趣的另一件事是石灰干拌地面砂浆（Plaster Screed），大多数人住在房子里但甚至不知道这是什么东西。但是，如果你从地面开始使用石灰板建造房屋，毛细作用会将水倒吸到石灰板上，这很不理想（会让墙体发霉）。这并不总会发生，但这有时会发生。但你只要用一点点额外的成本，注入干拌地面砂浆使石灰板与地面隔开就能防止这种事情的发生。我叔叔让所有人都注入干拌地面砂浆。 贝基  从而拯救了这些房屋。 芒格  是的。他做的这些工作对我来说是很好的榜样。一点点额外的工作、一点点额外的成本能让建筑存续100年。我的另一个叔叔是位营造商，他破产了，他甚至还有20年代泡沫时代遗留下的贷款没有偿清。后来，他成了一名估价师，最终成为了奥马哈最好的估价师。他在30年代早期度过了一段非常糟糕的岁月。他的一个孩子因脑膜炎慢慢地死去了，他因此欠下了大额医疗费用。他直到第二次世界大战才付清了这些欠款，然后在战争之后的经济崛起中变得富裕，但他的生命中有很长一段时间完全没有任何财富。他甚至搬到了我外公拉塞尔空置的房子里，这样他就不要交房租了。 贝基  你在成长的年纪看到这些，这对你意味着什么？ 芒格  这很重要。一个小男孩看着与隔壁、自己同龄的表兄弟慢慢死去，始终在治病还花费了大量金钱，家里没有钱去付给医生、医院。这是一个非常重要的成长经历。我的对面住着名叫麦德兰·达菲的小女孩，她是我的玩伴、我们那时候形影不离。当时我正在和一只陌生的小狗玩。我们还是年纪很小，但我仍然记得她和那只小狗，所以我想我们那时候应该是4岁左右。那只狗的嘴离我的脸颊只有一英寸，但它没咬我而咬了达菲。他们没能把达菲及时地送去救治，送医时已经太迟了，她死了。她是一个非常出众的小女孩，她有可能成长为贝基·奎克一样的人（即CNBC长期采访巴菲特和芒格的女主持，也是本次采访的主持贝基），但她没能长大。我周围的两个孩子都死了。人们没有意识到当时儿童的存活率有多低。那时候，如果你想要3个孩子，就会生6个，然后（只有3个能够长大成年）自己却要亲手埋葬3个孩子。这就是彼时人类的生态系统。 贝基  这是糟糕的系统。 芒格  这是糟糕的系统。你可以感受到这种痛苦，像林肯（Abraham Lincoln）这样的人如果疼爱自己的孩子，但妻子的身体不健康，他的孩子一个接着一个地死去，他的4个孩子中3个孩子没成年就趋势了，他们没有长大，那个长大成年的孩子也没有留下子嗣。小时候，我比其他的小男孩有更多钱。我以前会在校园里通过弹五彩玛瑙弹珠赚钱。 贝基  大理石弹珠？（贝基可能只知道大理石弹珠，就像我们只知道玻璃弹珠） 芒格  是的，大理石弹珠，玛瑙是最贵的弹珠。我从不想输掉我那些好的、有价值的弹珠收藏，如果有人比我的弹珠技术更好，我不会和他对赌，我只和比我玩得差的人对赌。 贝基  这是你一生养成的习惯，你不和会赢你的人打扑克。 芒格  完全正确，我并非总是去刻意营造这样的竞争环境，我只是常常掉入这样的环境……但是，我必须与那些傻子一样的竞争对手比赛（而不是与天才比赛）。 贝基  那些不能像你一样评估赔率的人？ 芒格  评估赔率很简单，他们没有去评估赔率。你只要在高二老师教授排列组合时用心听讲（你就会评估赔率）。教我数学的老师是个傻瓜，他自己都没有意识到这有多重要、为什么这么重要，他只不过按照课本上要求教授另一个知识而已。而我立刻就意识到这有多重要，只要我能掌握它，它们就能为我带来不可思议的事。但我的数学老师却不知道。 贝基  我想这就引出了…… 芒格  朗·富勒。他知道：如果你真正理解经济学，你就能更好地进行决策。 贝基  而这给你…… 芒格  这给我打开了通往很多有意思领域的大门。经济领域的问题在于：经济学的难度太高了，（将经济现实）与经济学（理论）结合起来很困难，经济学（相对于法律的）说服力低得多。这是一门很难的学科。而另一方面，在一些细分市场，你可以很容易地弄清楚如何才能成功；很多人找到了进入这些市场的方法，然后保持住了自己的市场地位。引致如此成功的原因：理性行事，复利够长 贝基  你的很多做法还在于选择下注的机会。你将之称之为“坐等投资法”。你等待那些肥美的击球机会，接着你就安坐下来不做太多事。 芒格  是的。 贝基  你不希望因为税收和其他的东西影响你的收益。 芒格  是的。这是非常显而易见的，每个聪明人都会这么做，并且很多聪明人确实就是这么做的。如果你去看那些教授如何管理他们的个人退休账户（IRA）以及他们有投资选择权的退休金账户的，很多人都会进行指数投资或者精明地选择投资标的并长期持有。所以，我的方法现在已经被很多人采用了，我年轻的时候并不是这样。我现在无法从别人的做法中看出什么特别之处；我之前亲眼见证了很多人因为持有了少数公司而变得富有。 贝基  所以，你认为现在投资赚钱更困难了吗？ 芒格  这是一个非常有趣的问题，也是一个非常重要的问题。现在赚钱当然更难了。现在赚钱当然比以前难多了，你根本不敢相信。而那些觉得现在赚钱很难的人，也就是让巴菲特如此富有的人。（投脑煎蛋：越来越多的人运用同样的价值发现方法，后来者让先来者变得富有，但聪明的后来者也拉低了整体的收益，让这个游戏变得更困难。）（一切来开始于）本·格雷厄姆和他的同事多德在哥伦比亚兼职教授的那门课程。顺便说一句，格雷厄姆收到了哥伦比亚大学经济学院的三门不同学科的全额奖学金邀请，而他都一一拒绝了，他就是这么优秀。他在数学和文学方面都极其优秀，这是非常罕见的。本·格雷厄姆是博学家，就像戴维斯父子一样，格雷厄姆在音乐方面也有造诣、很会跳舞，而我对跳舞一窍不通。（投脑煎蛋：事实上，格雷厄姆于1914年毕业时，收到了哥伦比亚大学哲学系、数学系和英文系教授的邀请，而在此之前格雷厄姆已经收到了哥伦比亚大学法学院的3年全额奖学金邀请，都被格雷厄姆一一拒绝。而关于芒格所说的他在音乐和文学方面的造诣，格雷厄姆最自豪的是在其投资生涯最忙碌的时期、也是《证券分析》第一版出版的同年，以《蓬巴杜宝贝》剧作家的身份登上了百老汇的舞台。）有趣的是，格雷厄姆教育大家应该去找少数好企业，然后非常长期地持有它们（但他自己其实并没有这么做）。不过对他来说，长期是指“几年”，而不是“几十年”。他通过他的小型有限合伙投资企业进行了四、五十年的实践，并给自己设定了激励机制（收益分成）。他的大多数客户本来并不是很富有，但跟着他得到了比其他人高很多费后收益。所以，他提供了一个有价值的产品。（他的方法是）哪怕他选择买入的是糟糕的生意，只要价格便宜到它的净资产至少是你出价的两倍（也就是PB是0.5以下），对他来说仍然是可以接受的。所以，他不论企业本身的好坏，让资金在这些可供选择的、最具性价比的标的上流转。这就是他的系统，他这么做了50年，他的客户获得了很高的回报。然后，当他变得非常出名之后，这部分也归功于沃伦·巴菲特和巴菲特的成功案例，所有人都进入市场效仿他，都想成为小格雷厄姆，竞争变得非常激烈，这也是现在的情况。那些因大萧条而让格雷厄姆可以随手摘取的低垂的果实不复存在了。如果你继续把资金在这些低估值的差企业中流转，在扣除所有费用之后，对于投入金钱（的基金投资者）来说并不再能获得足够的收益，这就是现在市场。但在格雷厄姆时代这是最好的赚钱方法。 贝基  你对（他的系统）进行了升级，你只投资于好企业。 芒格  我一眼就发现了格雷厄姆系统的错误所在。你要把大钱投资于真正好的企业中，好企业会带着你一路向上、向上、再向上。伯克希尔（靠这个系统）赚到了几千亿美元，沃伦和我从没想到过我们从这幺小的资金量起步能赚到1亿美元，更别说几千亿美元了，这是让人震惊的事件。 贝基  发生了什么你没想到过的事，导致了这样的成功？ 芒格  我们比大多数人少一点疯狂，我们也比大多数人少一点愚蠢，这真的帮助了我们。在这基础上，我们享受复利的时间比大多数人长很多，我们都90多岁了还活着。这让我们从蹒跚学步开始，经过了漫长的道路，一路走到90多岁。这是（导致我们如此成功的）两件事。当然，随着时间的推移，我们变得越来越聪明。我们投资了越来越优秀的企业，我们知道了越来越多可能发生在你身上的坏事，并且我们知道陷入坏事是多么容易的事。我们老了以后甚至比我们年轻时离这些坏事更远了。这些方法都成功了。上场时间集中在最好的球员身上 贝基  在2015年，伯克希尔50周年时，当时伯克希尔有600亿美元现金，你在致股东的信中写道：我们持有的现金会越来越少，因为伯克希尔会花掉这些现金去买越来越多的东西（好企业）。（投脑煎蛋：2015年，除了巴菲特每年一封的年度致股东信之外，巴菲特和芒格还为伯克希尔50周年各写了一封特别的股东信，分别名为《伯克希尔的过去、现在和未来》和《伯克希尔的过去和未来》，贝基指的是后者。）而现在，伯克希尔手握接近1600亿美元现金，你们是否会有机会用这笔钱做一笔大投资，你觉得你有机会看到这样的机会出现吗？ 芒格  当然，我们甚至会有机会做一笔比1600亿更大的投资！我们有1600亿现金再加上我们赢得的信用评级。谁还有这些（资本）？没有几个。但我无法告诉你这样的机会具体是什么，因为无论这项投资会有多好，我们的规模太大了，太小的机会不会对我们有什么影响。所以，我们需要达成一些大规模的投资，用光我们的现金再加上一些贷款。但是！谁会比一个有1600亿美元现金、有很长低价投资买入历史的公司更有可能达成这种交易？我不认为达成这样的交易是没有希望的，它可能会由不同的人来完成。下一次，我们可能不能从老柠檬（指巴菲特和芒格）中挤出更多的柠檬汁，我们可能不得不去挤新柠檬（意思是需要由新人来做出这样的决定）。但谁能比得上亲眼见证了所有这些年的早期成长过程、并且还亲眼见证了这套方法有多有效、并且还能有1600亿现金这笔小小的遗产作为起步的人？ 贝基  所以你说的是格雷格·阿贝尔、阿吉特·贾恩，泰德和托德？ 芒格  或者是某个还不为人知的人。伯克希尔的窍门是我所谓的“伍登效应”。约翰·伍登是整个时代最著名的篮球教练。他到底是怎么做的？当然，我和巴菲特自然而然地按照他的方法做了。伍登把90%的上场时间集中在他（最好的）7名球员，而其他所有人只不过是他们的陪练。结果这成了赢得篮球比赛最好的（教练）系统，因为你识别出了你手中最好的球员，并把大量的上场时间都集中在这些球员身上，更多的上场时间让这些球员不断变得更好、更好、更好。你在实战中成长，只是练习投篮永远没法教你这些。这是简单的想法，将上场时间集中在最好的球员身上，伯克希尔就是这么做的。这种方式当然更有效，然后所有人都学会了这种方法。再举个更显而易见的例子。如果我们所有人都靠下象棋比赛赚钱，而象棋比赛的奖金少得可怜，我们都知道我们只有进入前7名才能拿到奖金。那么，所有人都会用伍登的方法（来训练自己）。但在投资领域，所有人都觉得自己可以从哈佛、哥伦比亚这样的地方学会投资，当然没有人可以通过这种方法学会投资。这（投资）就像象棋、机械和其他很多能力一样，你要通过很多的实战才能自然而然地拥有这样的能力，成为大获全胜的异类（outlier）。这就是投资世界发生的事，只有少数的异类赚到了钱。（投脑煎蛋：上次我还说芒格一定看过《异类》，在这次CNBC的完整版中可以看到，芒格直接用了outlier一词，并且描述了投资世界中同样存在《异类》所说的1万小时理论。马尔科姆·格拉德威尔在《异类》一书中列举了优秀的体育运动员、硅谷科技大佬、世界上最富有的人等等“异类”们的案例，这些“异类”们有着极其接近或相似的出生时点，马尔科姆认为这种巧合代表了他们的生活环境与他们的成功之间有密不可分的联系。芒格在访谈中，不仅描述了自己的出生时点和地点处于整个人类文明史中的位置，更从多学科的角度解释了自己是如何享受到了人类文明的进步。如果你还没有读过，建议读了之后再回来看一遍这段，对自己的人生会有不同的启发。）现在，我们（投资世界中）还有很多管理风险投资（VC）基金的人获得了“天才”的名声。他们赚了很多的钱，因为他们得到了很高的薪酬，但他们并没有……底部80%的VC基金投资者没有什么收益，他们甚至不会去看这些账户。有些人在对的年份投资了红杉，然后他们在红杉还没有试图扩张规模的时候享受到了很长、很长的红利。这些投资者从红杉获得了（很高的）收益，因此与其他VC投资者存在显著差异。但这部分人是很稀少的，现在一切都变了。我不认为VC机构用红杉此前的方式还能在未来成功，我（甚至）不认为红杉能以之前的方式在未来成功。这太难了，这只是太难了。有太多导致失败的、难以避免的意外，现在的投资公司要像红杉当时一样拥有一展身手的机会实在太困难了。现在所有人都认为只要他们复制红杉的方法他们就能复制他们的成功，但是（他们不能）。这就像与伍登竞争一样，当他们用同样的方法与伍登竞争时，他们无法获得伍登之前的结果，他们只能获得糟糕的结果。伟大的击球手不会对每个球挥棒 贝基  你谈过你在伯克希尔一路走来的一些投资中感受到了快乐，华盛顿邮报是其中一个例子。 芒格  谁不喜欢与一些非常值得尊敬的人一起享受极大的成功呢？这是我和巴菲特所做的事，这当然非常有趣。红杉的很多人也享受到了（相同的）乐趣，因为他们做了与我们类似的事。 贝基  你在1995年的演讲中说华盛顿邮报是你做的最好的投资之一，除此之外，还有哪些投资是你的最爱？我想开市客和比亚迪肯定在其中？（投脑煎蛋：芒格无数次称赞过华盛顿邮报以及凯瑟琳·格雷厄姆女士。不过我想贝基所说的这次演讲是1994年芒格在南加州大学马歇尔商学院的演讲，该演讲的文稿被发表于1995年的《杰出投资者文摘》，也收录于《穷查理宝典》题为《论基本的、普世的智慧，及其与投资管理和商业的关系》。文中，芒格称“这项投资就像一场美梦——一场绝佳的美梦”，截至当时给予了芒格和巴菲特50倍的回报。） 芒格  他们都是我的最爱。不过，比亚迪给我好好上了一课。不是我发现了比亚迪，是李录发现了比亚迪。我鼓励李录去创立他的有限合伙投资公司，李录早期有时候会做一些风险投资。我从来不会做风险投资，不过我能忍受他进行一些风险投资，所以他做了一两个与红杉非常类似的交易。他买入比亚迪的时候，比亚迪还非常小，它类似于适合红杉的初创公司投资标的。它是一个上市公司，但是规模非常小、几乎是市值最小的上市公司。我们能从王传福身上看到两样东西：a）他每周工作70个小时，b）他是个天才。对于我来说，拥有我和巴菲特所欠缺的绝顶机械天赋是非常有趣的。所以，我愿意将一些微不足道的钱交给李录投资于比亚迪。但是，后来他过来跟我说：王传福想要买下一个破产的汽车工厂，然后开始造车进入汽车行业。我对李录说：天呐，这是个骇人听闻的消息。这实在是非常愚蠢的想法。有谁成功地创建过一家新进汽车企业吗？它要和丰田、梅赛德斯这样老牌、受人敬仰的公司竞争？他们真的非常了解汽车，并且拥有非常大的行业领先优势。我说：我们去说服他不要这么做！然后我们试图说服王传福放弃这个想法。王传福对我们的建议完全置若罔闻，全身心地扑了上去。今年他卖了20亿美元的汽车，赚到了巨额利润！让人垂涎欲滴的可口利润！无可比拟的成功！而李录和我都是如此之牛，去说服他不要造车！呵呵呵~ 贝基  谢天谢地他没有听你们的。 芒格  是的，他没听我们的。这就是天才，天才不会听别人的。他所做的事非常了不起。当然他很幸运，不过所有的伟大成就都有努力的成分、天赋的成分和运气的成分，这是你想要成功所必需的（条件）。这么多人跻身于投资这场游戏中，大赢家当然需要努力、天赋和运气，我们以前就是依靠这些。伯克希尔历史的有趣之处在于，是什么将伯克希尔最初3亿美元的净资产变成了30亿美元？现在一些人去回溯我们的历史，一些人发现了这其中的秘密。我们能从3亿美元快速地增长到30亿美元，极大地帮助了我们（后来的事业）。 贝基  什么让你们把3亿美元变成30亿？ 芒格  是蓝筹印花、喜诗糖果、布法罗新闻报以及阿吉特·贾恩刚来时所掌管的早期保险业务。所有这些事都在同一时间发生了。我们从这些不怎样的差劲公司中赚到了巨额利润。这是非常伟大的事，不过这其中也包含一些运气。 贝基  巴菲特总是说他做出的最糟糕的交易是买入伯克希尔纺织厂本身。你最差的交易是什么？ 芒格  我最差的交易是为芒格家族基金买入了大量的阿里巴巴股票。阿里巴巴是一家非常不错的企业，不过我认为它有点被过度炒作了，并且马云在与中国政府打交道上犯了错。我做过一些糟糕的交易，每个人都做过糟糕的决定，你会有糟糕的日子。即使是最伟大的网球运动员走进自己的主场也会经历糟糕的日子，这很正常。 贝基  贝基：我想人们有时候能从错误中学到更多。 芒格  只不过，如果你经历了非常糟糕的日子，不要觉得糟糕的日子会彻底毁了你。 贝基  这对投资来说意味着什么？不用杠杆？ 芒格  不要把跨栏的栏杆（定得太高）。就像是棒球的击球手那样，不要想着将每个投过来的球都击出全垒打。伟大的击球手不会对每个球挥棒。他们等待能真正大力挥棒的一球，这也是伟大的股票投资者应该做的。 贝基  你们怎么知道（正确挥棒的时机）？我知道你们对杠杆总是表现的非常谨慎，不愿意使用太多杠杆，但是你们也…… 芒格  是的，但并不是说我们一点杠杆都不用。保险浮存金给了我们一点杠杆，这是我们一开始进入这个行业的原因。保险浮存金会拉高我们整个人生（投资业绩）的平均水平。 贝基  我想不同点在于，要知道不在某些时候过度使用杠杆，还要知道在少数完美的机会来临的时候装满子弹、给出全力一击。 芒格  是的，我们没有为1999年的（互联网）大涨准备子弹，我们可能那时确实持有了大量现金，但（给出全力一击的）主角是别人。这种事会发生的，很正常。 贝基  你曾说过，这一代人会更加艰难，这代人很难买房、赚到同样的收益率，相较于其他人（也很难）获得很大的优势。我想你给人们的人生建议中包含着一些…… 芒格  是的，相比于上一代的捐赠基金管理者而言，现在这代基金经理要获得与他们相同的扣费、扣除通胀的收益是很难的。这些人训练大学生要获得6%的超越通胀的收益，因为这个收益率是他们基于他们的支出想要得到的收益。但是6%的超额收益不是那么容易的，这对于（下个）时代最好的投资者可能会是非常好的收益。下个时代中，伟大的投资者的收益率可能大幅低于6%（扣除通胀和费率），而非大幅高于这个数字。 贝基  我是说对于普通人来说，可能想买房更难了。对于现在的年轻人来说，美国梦更遥不可及了？ 芒格  对于有些人来说确实是这样，对于有些人来说不是这样。历史上从来没有一个地方有这么多人拥有计算机学位，能得到薪水、现金奖金和每年大量的廉价股票（期权）。有时候，这种事会发生在一家非常好的公司。并且，越来越多的公司为刚刚起步的年轻员工提供这样的福利。所以，从某种角度来说，这更简单了；对于某些人来说，这更简单了。在一个富裕的文明中，总是会有一部分人过得更好，而另一部分人的生活在变差。而现在所有这些在计算机科学中繁荣起来的人正处于正确的位置，他们会变得更繁荣。如果将巴菲特一生中最重要的10次光顾馅饼柜台的经历去掉，他只不过是泯然众人而已。一生中只有少数几次机会，来了就要“狼吞虎咽” 贝基  查理，让我们谈谈官僚主义，因为无论是政府还是大公司，你都指出过它们中存在的官僚主义问题。所以，你会怎样处理这些臃肿的官僚问题呢？让我们从联邦政府说起。 芒格  我把这归类到我的“太难问题堆”（Too Hard Pile），我无法告诉你答案。这（解决这个问题）太困难了，因为你实际上有两个问题：a）找出问题所在，b）解决问题。处理这两个问题都非常（艰难）。这就像你想要在一天之内去珠穆朗玛峰上跳华尔兹一样。你没办法一步登天地在上面跳起华尔兹，这需要很多天时间（一步步来）。 贝基  最近有位总统候选人（共和党候选人拉玛斯瓦米）说，他对此的解决方法是开除所有社保尾号为单数的官员。你觉得这是个好主意吗？ 芒格  不，这太随意了。可能你需要更大规模的改变，也可能这个问题就无法解决。 贝基  但你仍然相信政府是有必要存在的。 芒格  当然。你说到了问题的本质。我对人类文明的进步历程非常热爱，它让我充满激情。巧合的是，与我同名的爷爷和我的奶奶对此有相同的想法。他们带我去教堂，但他们真正感兴趣的、真正想教我的是丹尼尔·笛福创作的《鲁滨逊漂流记》，这是一本伟大的道德之书，它能让他们充满激情。他们太喜欢那个在荒岛上创造了一个小型英国文明的人了。只要他努力，他就能做到。这就是他们希望给孙辈们的教育。我立刻就意识到他们的意图，我也立刻就意识到他们的想法是对的。如果你流落在一个荒岛上，你就要尽自己努力去建立一个文明，文明很重要。我接受了所以这些道德教育。他们从没说，他们想要教我第一点是什么、第二点是什么、第三点是什么。但他们每天晚上都给我念《鲁滨逊漂流记》，每天睡觉前，我都得到一点鲁滨逊的教育，我当时还非常小。当然，它对我很有帮助，并且我从没有忘记它，我仍然遵循鲁滨逊对待生活的方式。这就是我的方式：我效仿鲁滨逊。我爷爷的教育方法成功了。这是个可笑的教育孙辈的方法。我是我父亲家族这边的第一个孙辈，所以我有时会连续几周都住在爷爷家，所以我得到了大量来自教会学校和鲁滨逊的教育。我也确实吸收了丹尼尔、鲁滨逊的教育。然后，我也很幸运能得到我母亲家族的先辈（给我的教育），我非常擅长从逝者身上学习（智慧），每个人都应该这么做。我母亲家有一位曾祖父（芒格妈妈的外公英厄姆），尽管他的生命与我的没有交集，我出生时他已经去世了。他是镇上最富裕的人，拥有一座占地很大的老房子，他邀请他所有的孙辈去那里过暑假，无论有多少孩子、只要你愿意来他都欢迎。当然了，和一个富有年迈的祖父待在一起肯定是非常有趣的。差不多整个镇都归他所有，他还是（阿尔戈马的）主要银行的大股东。他有一个军队的孙辈。这个老人是爱荷华州的先驱，他在东部的一次银行倒闭中亏掉了所有的钱，所以他是从白手起家最终成为了整个镇上最富裕的人。你可以想象他大概是个怎样的老头。他喜欢的（教育方式）是讲述艰难的旧时光，他们曾住在一个茅草屋里，那就是一个山洞！他们在冬天搬到了（爱荷华的）一个山洞里。多少人想要在山洞里抚养两个小孩子？你能想象自己住在山洞里吗？ 贝基  不能。 芒格  在爱荷华的冬季在山洞里抚养两个孩子，这就是他给他老婆的婚姻。然后，他们从如此贫穷的起点开始，最终取得了以他所在的时代和地区来说是巨大的成功。他喜欢谈论这些旧时光，因为他为自己能在印第安战争等等恶劣的条件存活下来感到自豪。（投脑煎蛋：《查理·芒格传》中说英厄姆曾祖父参与过印度战争，不过芒格曾在2017年Daily Journal年会上曾说过英厄姆参与了黑鹰战争，黑鹰战争是将印第安人西迁的战争。）我的曾祖父很喜欢谈论这些旧时光，这让他回想起自己的经历。但我的曾祖母则不想与孙辈们谈论旧时光，他们问她旧时光的故事时，她会说：那是艰苦困难的岁月，我不想谈论它。她还会说：不不不，不要在我面前谈论这些……这是她的方法，她不允许大家谈论旧时光。而英厄姆曾祖父总是谈论他披荆斩棘的旧时光。他教育孙辈们关于个人财务的本质时，他总是说：人们觉得爱荷华拥有世界上最好的农田，而我拥有很大一部分；人们觉得爱荷华非常适合经营银行，而我是主要银行的大股东；现在回溯过去听起来非常简单，但我想让你们知道（过去的境况）实际上异常艰难。他给他的每一个孙辈都讲了他早年的经历，那是他的鲁滨逊漂流记。他告诉他的孙辈们：在了解了我的人生之后，你们必须要认识到，你的生命中不会有太多机会，当这真正的3-4次机会来临时、当你受邀来到馅饼店的柜台时，千万别抠抠搜搜地点菜。他的原话是说，当你确定这是真正的机会时，应该放杠杆。这当然是个好建议，但是难点在于你如何确定这是对的机会。你怎么能确定你是对的？这才是重点！你没法经常这么做，你一生中只有少数几次机会。即使你是英厄姆曾祖父或者沃伦·巴菲特，你一辈子也只有几次被邀请到馅饼柜台的机会。如果你将沃伦·巴菲特一生中最重要的10次光顾馅饼柜台的经历去掉，他只不过是泯然众人而已。我们都知道，在被邀请到馅饼店柜台的时候，就要狼吞虎咽。不过，我们也确实在一些本可以狼吞虎咽的机会面前抠抠搜搜，所以伯克希尔本可以很容易地变成现在规模的两倍，而我们需要额外承担的风险基本为零。我们需要做的只是稍微多加一些非常容易获得的杠杆。 贝基  事后来看，因为潜在风险，你很高兴你没这么做吗？ 芒格  我们没这么做的原因是我们不想让从我们年轻时就信任我们的人失望。对于我们来说，就算是亏了四分之三的钱，我们仍然相当富有；但并非每一个我们的股东都是这样，亏损四分之三对一些股东会是一个很大的打击。所以在对待股东的资金方面，我们非常小心。如果伯克希尔除我和巴菲特以外没有其他的股东，我们能赚更多钱，我们会更多地使用杠杆。关于文明、体制、公共政策，那些担心和不担心的事 贝基  现在以色列、乌克兰、俄罗斯，由于现在正在经历的这些战争，很多人会说我们现在正处于最糟糕的时代。 芒格  这可能以人类文明的毁灭而结束，而我热爱人类文明，因此我很自然地讨厌任何将它置于危险境地的事情。我以芒格曾祖父和英厄姆曾祖父的基本态度对待我的生活，我怎么会忍心看到人类文明的毁灭，我们历经了太多艰辛才到达了现在的位置。我当然不希望毁灭人类文明。 贝基  你会担心发生这样的事吗？ 芒格  我当然很担心。我不会花太多时间担心这些事情，因为如果一件事情是我自己无法解决的，我经常会把这个问题归入我所谓的“太难问题堆”。然后，我就不会去想它。所以，我会说核战争属于我的“太难问题堆”。但我知道，我们现在离核战争的距离太近了，我不喜欢我们现在和它所保持的距离。 贝基  沃伦·巴菲特说他可以解决华盛顿所面临的财政预算赤字问题，只需要规定：如果国家财政赤字超过GDP的3%，任何就职的国会议员都无法获得连任资格。 芒格  是的，这种方法已经被一些问题严重的地方采用了，它成功了。巴菲特肯定读到了这样的案例。这种方法能成功，至于是否会成功，我和巴菲特都无法给出答案。 贝基  不过，面对这种困境，仅仅只去设定正确的激励机制（就够了）吗？ 芒格  我们已经到了不得不（做出改变的）地步，我们在这方面的管理不当，我们不得不回到类似于亚当·斯密的方法，去承受一些不平等。比起贫穷，我更能接受不平等。 贝基  你会担心当下，这种现代货币理论正处于失控的边缘吗？ 芒格  现代货币理论让我们始终保持一定的债务水平，这种情况过去只存在于战争时期，而现在为了防止任何（经济上的）不愉快，这却变成了日常。包括在现存的经济制度下，（依靠现代货币理论避免）最底层的家庭面临困境、遭到经济上的排挤。我不确定这个系统理论是否有效。底层家庭受到经济上的挤压可能是我们文明道路的上必经之路，并且也可能是我们唯一的道路。在这种情况下，我们能做的只是施行负责任的财政政策，无论这么做让你感受是否良好，也无论这种方式短期是否有效，我们可能只能这么做。顺便说一句，这样的情况会到来的。（投脑煎蛋：是的，芒格的意思是底层家庭受到经济挤压、被淘汰可能是社会进步的唯一方法。现代货币理论阻止了劣汰，可能对人类文明并不有效。） 贝基  最新消息显示，美国的借债成本同比上升了87%，利率水平很高…… 芒格  但是利率已经下降到了非常低的水平。 贝基  我想说，利率很高，但还不是历史最高的水平。 芒格  经济上来说，早在十八世纪，英国议会还没有丧失购买力的时候，（利率是）2.5%。我们的捐赠基金为什么会想要在2-3%的通胀环境下得到5%的实际收益率？人们为什么觉得这是天经地义的？我不认为这样的收益率是天经地义的。我们可能要经历一些令人不快的（时光）……当中国人对俄罗斯农民说：自己种田，自己收获；如果失败了，那是你自己的问题。这是痛苦的教训，他们要去自力更生。这看上去像是痛苦的教训，但实际上，它就像是在告诉你“吃下这些菠菜，它对你有好处”。 贝基  这是资本主义。你一直说，资本主义是最好的制度体系。 芒格  它是有效的。如果我喜欢你的小吊坠，而你喜欢我7美元的石英腕表，我们可以互相交易。我可能觉得你的小吊坠的价值为X，而你认为我的腕表的价值是7美元，那么我们可能可以达成某种交易。但是如果你的吊坠的价值是1000美元，而我的腕表的价值是1000美元，那么我们都赚了1000美元，因为这是我们的估价方式，即使这项自愿的交易没有创造任何东西，我只是将腕表换成了你的吊坠，GDP却上升了1000美元。除了资本主义，没有任何制度可以达成同样的效果，而这些都是自动产生的。你需要资本主义制度，再加上能够作为交易中介的有效货币，只需要这两样东西，我们就能在这个简单的系统中用腕表交换吊坠。只要我们都想要这么做，我们就能这么去做。而这就是朗·富勒这样的人感兴趣的东西，为了让自己的人生更有意义，他试着去理解它。当时正处于经济规则的历史起步阶段，我能看到他对这些问题感到困惑，而现在经济学的中心思想已经被发现了。当时经济学的中心思想还没有在法学院中传播，朗·富勒是极少数对经济规则与法律规则相统一有很深理解的人。理所当然地，这样的结合对我的人生帮助很大。 贝基  你说过，公共政策同样应该设定适当的激励机制，并且应该非常谨慎。在制定公共政策时，你应该考虑你所制定的这种政策的最终结果会是什么样的。 芒格  一旦你想要让（个人的）人生苦难被更大范围（的大众）共同承担，无论你把它称为更公平还是更慷慨（的社会），这都是同样一件事。这意味着，政府想要减轻一些人的苦难，而其他人则可以将能够帮助这些他们减轻苦难的东西卖给政府。然而，人们对于政府有着不同的想法。人们认为轻度地欺骗政府不算什么，这是个又大又蠢的官僚机构，而且这个机构总是想着操控我们让这个机构运行得更好；所以当然，我们通过操纵政府让自己过得更好并不会有什么不妥。因此，欺骗政府并没有什么不妥。现在欺骗政府太普遍了。如果我挥一挥魔杖就清除所有工伤赔偿系统中欺诈，这当然会让有人都受益。如果你因工作而受伤，你需要赚钱养家、抚养自己的孩子，而现在你在一段时间内无法正常工作，政府会向你伸出援助之手。这就是为什么它们设立了强制性的工伤保险，因为一些人的生活因并非自己的过错而遭遇了巨大苦难。然而就是这个美好的系统下，人们觉得欺诈并没什么不妥。他们粉饰自己的伤势能让他们的工作时间更短，他们粉饰自己的伤势能得到更多的补偿，他们粉饰自己的伤势能够得到永久的残疾补贴；并且他们的医生和律师会帮助他们这么做。我的意思是，引导政府去努力消除（系统中的）不公平问题，我们会发现这整个领域都以人性的方式运作。我们必须更多地忍受苦难，即使不公平会随之而来。一般的富人（也）会像我这样说话，因为他想要保持他的财富水平，并且他想要不断地扩大与普通人之间的财富差距，这是他的野心。但他的想法是行不通的。一般富人的最终结局是他们会回归均值。如果你研究像洛克菲勒如此富有的人，况且以普通人的标准来看他是真的非常富有，即使是洛克菲勒家族最终也会回归均值，至少现在离均值并不算太远。事情就是会这样发生。他们有很多不同类型的不义之财，这些一个接一个地瓦解了。 贝基  1924年你出生时，亨利·福特和约翰·洛克菲勒是当时最富有的人。而今天，埃隆·马斯克是最富有的人。这个体系不是一直在制造（超级富翁吗）？只不过是一代新人换旧人而已？ 芒格  我不认为埃隆·马斯克真的有（像洛克菲勒和福特）这般富有。当然，他做的所有事都可能成功；但我认为他所做的事业也有可能让他破产。我自己不会投资埃隆马斯克。 贝基  但他造出的东西也让你刮目相看。 芒格  是的，谁不会（对此刮目相看）呢！再一次，这给我们上了一课。埃隆·马斯克（的故事）告诉了我们什么？一个拥有惊人财富的人总会有运气成分的加持。他每一次All in的选择都非常幸运，并且他总是将杠杆用到了（差点让自己）毁灭的极限。他这么做了2-3次。有多少人能将自己逼到毫厘之间却不跌入悬崖呢？而他已经做了3次了。我既不会与埃隆·马斯克对赌，也不会投资埃隆·马斯克。如果我忽略马斯克的存在，我的生活（方式）会运作得更好。找出什么是行之有效的方法，然后就这么去做 贝基  让我们谈论一些与文化相关的问题。我知道你说过，阅读是让人变得聪明的唯一方法；你说你没有见过任何人不是通过大量阅读却变得很聪明的。 芒格  是的，即使是小说（都能让你变聪明）。圣经、莎士比亚和其他伟大的小说，人们擅长画画和讲故事，通过故事人们能更好地学习（智慧）。故事就像是人生的一个片段。阅读是有效的。 贝基  你现在在读什么书？ 芒格  现在……大家都是知道我是书呆子，并且他们喜欢《穷查理宝典》。所以他们寄书给我作为礼物，然后我家里就有太多他们作为礼物寄来的书，所以我不再买书了，我只是（舔舔手指）从他们送我的书里挑一本来读。我很喜欢这种方式，他们好像也很喜欢这种方式，这很特别。 贝基  我听说你最近在看《宋飞正传》，是不是？（注：《宋飞正传》Seinfeld，1989年开播的情景美剧美剧，于1998年播出最后一季。2021年奈飞拿下该剧版权，成功将该剧上线。） 芒格  我二刷了这些剧集，但我不想三刷了，呵呵……但我确实喜欢（看）一群以自我为中心的人做出错误的决定。他们很荒谬。他们离开了自己本来的轨迹，然后进入疯狂、焦虑等等状态。然后他们还幽默地解决了一些他们的问题。 贝基  这部剧没有什么故事主线。 芒格  也不是完全没有主线，这是关于人生的幽默，幽默使得生活变得可以忍受的，他们互相愚弄，这也是他们真正在做的事：他们愚弄观众。他们让我们所有人都得到欢乐。 贝基  关于年龄的话题。现在很多公司取消了强制退休年龄，很多董事会也取消了强制退休。而现在人们谈论的是，乔·拜登和特朗普是否太老了，无法在81和77岁的年龄胜任总统。 芒格  可能每个美国人都太老了，不能当总统。可能是总统一职对任何人来说都太难了。这可能就像是我表兄弟的脑膜炎一样，可能只是发到手中的牌打起来太难了。可能是你根本不允许打出手中的牌。 贝基  你是在说年龄？ 芒格  我说的是核战争。 贝基  核战争，任何人想当总统都必须考虑的问题。 芒格  如果你是一个被摧毁的国家的总统，当总统一点乐趣都不会有。 贝基  你说，你可以把这个问题放在一边，它不值得让你杞人忧天，但是…… 芒格  我不会花太多时间思考这件事，因为你无法解决。我把它归类于我的“太难问题堆”。即使我拥有全部的权力，我也无法解决它。如果你让我拥有制定这个世界所有法律的权力，即使这个法律的有效期只有1天。我会坐下来帮助你制定这些法律。我会说，这是人类最重要的事情，因为很多的法律条款非常愚蠢且会造成不好的结果。如果你知道这些条款是什么，你会剔除这些法律条款，然后加上你认为有帮助的法律条款。我想，像沃伦这样天生与我想法一致的人来说，他会非常高兴地帮助整个美国制定法律。 贝基  你也会这么做吗？ 芒格  是的，我认为我有义务去尝试。 贝基  你首先要写入的法律会是什么？ 芒格  有太多的事情（应该被写入法律）。当存在太多欺诈的时候，我想你只能不得不把它（工伤赔偿法案）删掉。但随之而来的，整个行业也将不复存在。还有一些行业中一半的人会失业，一半的脊椎治疗师不应该存在。 贝基  因为？ 芒格  那不是事实，（脊椎按摩）不能帮助你（治愈疾病）。 贝基  我必须要说，你是一家医院的主席，所以你亲眼见过很多这样的案例。 芒格  是的，我见过很多脊椎治疗师，尝试着做一些他们根本力所不能及的事。现在医学根本不允许你这么做，持有脊椎治疗师的从业执照不能让你拥有用药资质。如果我是一个脊椎治疗师，我不能给贝基·奎克开青霉素。但如果我是医生的话，我可以。 贝基  还有什么法律（要被修改）？ 芒格  我会清理欺诈，这很重要。存在很多欺诈怎么会是一件好事呢？而现在几乎所有人都这么做。早期的立法者给制造伪钞的人定很重的罪，他们会给这些人定死罪。这可能对于人类文明来说是很好的规则。我能向你保证的是，一旦伪造者死了，他就无法伪造出任何东西了；他们死后就无法这么做了。但实际上，现在我们大学中文学系的一些人认为，死刑是非常残忍的，因为死人无法作恶。但我认为，有些人罪孽太过深重，最好的归属让他们尽快死亡。 贝基  所以你会让更多的死刑重回法律？ 芒格  是的。我可能会让某些方面的死罪减少一些，而让另一些方面存在更多的死罪。但我确定我会写入更多的死刑。 贝基  有一篇最新的报道说，俄勒冈州此前降低了对于违禁药物的处罚，因为他们觉得这可能会为依赖这些药物治病的人提供便利；而现在他们正重新考虑这个决定，因为这个决定导致了这些药物被一些毒瘾者掌握，让一些街头充斥着毒瘾者，使得这些地区的生活环境变得很糟糕。 芒格  是的。这当然是对的，这就是你（过度体谅陷入不公平境地的人）会遇到的一些问题。像李光耀、朗·富勒这样伟大的立法者，会如同李光耀说的话一样：找出什么是行之有效的方法，然后就这么去做。这是他的灵魂信条。当然，数学上这意味着，找到无效的东西，然后避免它们。这两种方法都是正确的。人生秘方是：去避免常见的失败方式 贝基  你给人们的部分人生建议是非常基本的准则，但如果你遵循这些准则，（会发现）这些都是非常好的建议。你的第一个建议是：降低期望第二个是：保持良好的幽默感第三个是：让自己被家庭和朋友们的爱所围绕。但我很难想到你设定很低期望值的案例。 芒格  是的，我是这么做的，让我给你举个例子。我在奥马哈长大，我父亲最好的朋友距离我家只有两个街区，他有两个孩子，而我的年轻正好在他们两个之间。小埃迪·戴维斯是个机械天才，他能将任何东西快速拆开，然后又完美地组装在一起。他也整天都在看书，他一直都坐在那儿看书。他是一个机械天赋极高的、沉迷看书的小天才。而他的父亲老埃迪·戴维斯是内布拉斯加大学首席数学家的儿子。（戴维斯爷爷）他非常贫穷、有一个庞大的家庭。当时以他的职业收入很难满足家庭需要，这使他用尽了计策。他为了省钱，自己用油布做了件雨衣，即使是在30年代标准也没有人像他这么做。但他是个很有天赋的人，他编写了数学教科书。戴维斯教授（即老埃迪··戴维斯）拥有极高的机械天赋，他智力超群、身体强健。他什么事情都会做，他能以三维的视角观察物体。显然，任何需要机械能力的事情，我都不如他们父子。无论我付出多少努力，都不可能让我变得像戴维斯博士那样像施展魔法一般摆弄机械。或者在任何其他领域，如果没有类似的能力（我都无法胜出）。所以我决定，在任何生意上，都要避免与拥有像戴维斯父子这样能力的人在他们的强项上竞争。 贝基  知道自己的能力圈。 芒格  是的，知道自己的能力圈。这种经历让我远离那些生意。 贝基  但我想，你的人生建议中也有一部分是要接受改变，并随之应变。 芒格  每个人都知道应该这么做。如果我能再聪明一点、思维更敏锐一点，我能做得好很多。 贝基  你在说些什么？！你生命中做的每件事都取得了成功！（如果你更聪明，）你会在哪些事上做得不同呢？ 芒格  我可能会赚到几万亿，而不是几十亿美元。 贝基  你常常坐着思考这些事吗？ 芒格  是的，我常常思考：因为我不够聪明或不够努力，我都错过了些什么。 贝基  如果你可以重来一遍，你会有什么不一样？ 芒格  如果时光倒流，我会知道将发什么，我必然会成为世界上最富有的人。 贝基  你错过了些什么？有什么事情你本可以做得更好？ 芒格  我可以更早地开始复利，我可以享受更长时间的复利、更高的复利水平。我活到了100岁，我本可以更富有得多。鉴于发到我手中的牌，我本可以很容易地做得好很多。所以，我基本上是搞砸了。 贝基  但你并不是一个会在自己身上花很多钱的人，我们现在身处的漂亮房子你已经居住了70年了。你本可以搬家、在住宅上花更多钱。 芒格  我知道。巴菲特在他的房子里生活了60年，我们很相似。我们看到了朋友们变得富有后建造了哪些非常豪华的房子，我和沃伦都足够聪明去避免他们犯过的错误。我会说，可能无一例外地，（这些大房子）给他们带来的困扰比快乐多。有一座普通的房子会对你很有帮助，而有一座一次能招待100人的房子是非常奢侈的事，并且对你的好处并没有那么大。 贝基  这些年来，你不断地告诉我，保持富有并不难，保持理性才困难。 芒格  是的，大多数人总是在某些方面存在一点疯狂。 贝基  我想，这是你的人生忠告；不断地反过来想、反过来想，试着找到你不想去的地方。 芒格  是的，避免陷阱，避免让自己身处于不想到达的境地，当然。任何有理智的人都应该这样生活。任何我知道的（优秀的）人和我的朋友们都不会让自己成为酒鬼，这太危险了。如果它能将那么多体面的人都深陷困境，他们（优秀的人）就会离它远远的。在我慢慢变老的过程中，我意识到，所有很早就患上心脏病的男性都有一个共同点：他们都抽很多烟。我看到他们心脏病发作得都很早。我曾经学着抽烟，因为我想像高中里其他孩子一样酷。我曾尝试过毁了自己，但是抽烟让我感到恶心。然后我想：这是什么乱七八糟的？这些人引诱我去学习一种让自己感到恶心的东西。我对引发自己恶心不感兴趣。我不喜欢抽烟，所以我就不抽烟了。 贝基  但你不时也会喝酒，不是吗？ 芒格  是的。我甚至有过几次过量饮酒。我自己的家族中就有几个（酒精上瘾的）酒鬼，他们让我担心（自己可能也会有酒精问题）。所以我总是对酒精非常小心，不过我确实有过几次喝酒喝到吐。那让我感到恶心，也让我放弃了喝酒。 贝基  哈哈哈哈哈哈。你活到了100岁，每个人都想知道（你的）人生秘方，你的秘方是什么？ 芒格  我不知道人生的秘方是什么。我（的做法）是去避免常见的失败方式。因为我对待人生这场游戏的方法就是去避免所有常见的失败方式。你教我打扑克牌的错误方法，我就会去避免它。你教我做其他事的错误方式，我也会去避免它。我当然会去避免很多事情，因为我（对待生命）是那么的谨慎。 贝基  但你仍然做很多（多数人认为对生命有害）的事情。你吃花生糖…… 芒格  这没多大影响。我喝健怡可乐。我确信健怡可乐缩短了我的一点点寿命，但我不在乎生命最后一周的那段神志不清、躺在床上的时光，我只想要生命中美好的时光。 贝基  你知道现在很多硅谷派的亿万富翁用尽所有方法想要延长自己的寿命，他们做了疯狂的尝试。 芒格  是的，他们试着让一家人都得上帕金森。我亲眼看到了我的母亲、我的妹妹因帕金森而过世，所以我对此非常了解。这是一件令人非常不愉快的事，我不想我在最后一个月要忍受帕金森的病痛，它对你没有一点好处，它对你身边的人也没有一点好处。所以，健怡可乐可能还帮助我缩短了这最后一个月（难受的时光）呢！谁知道呢！ 贝基  现在还要很多新的、疯狂的方法。我听说过最疯狂的想法是与年轻人进行换血。 芒格  这很疯狂。在我父亲的孩童时期，医生是骗子职业，他们通过这种方式赚钱，然后慢慢地学会了一些确实能够帮助病人的方法。但本质上，他们做了很多愚蠢的行为。 贝基  如果其他人想知道，度过一生最佳的方式是什么？你就会告诉他们去避免疯狂的事，避免那些会让自己失败的事？ 芒格  是的。不惜一切代价避免疯狂，疯狂比你想象的要普遍得多。变得疯狂是非常简单的，要不断地避免它、避免它、避免它。 贝基  你还说过，无论你多么富有，岁月只会让你更加富有。 芒格  当然。 贝基  你捐了很多钱。 芒格  是的，但不如巴菲特。芒格把超过一半的钱留给了后代。芒格的钱比巴菲特少的多，但我的做法与巴菲特完全相反，巴菲特把大部分钱都捐了出去。现在他还没有实际地捐出所有的钱，钱进入了巴菲特基金会，接下去100年巴菲特基金会会继续掌控这些钱。遗愿清单上未完成的事 贝基  你的遗愿清单上还有什么未完成的事吗？ 芒格  嗯，这是一个有趣的问题。与我96岁时相比，我现在老多了，身体也更虚弱了。我再也不会想要钓到一条200英镑的金枪鱼了，需要耗费太多体力。如果现在能让我的身体强壮到能钓起200磅金枪鱼，花多少钱我都愿意。不过年轻时，我都一条都没抓到过，现在让我去我也不会去尝试了。我甚至很少走出家门了。随着时间的推移，你会放弃掉一些愿望。 贝基  你一直还很活跃。你的社交日程表安排得很繁忙：开zoom视频会议、约人一起共用早餐、午餐。 芒格  我喜欢这样的生活方式，这是我理想中合理的老年生活。我没有去计划它，它自然而然地发生了。当它发生的时候，我就欣然接受。我一辈子都擅长发现（自己相较于他人的）不公平优势，我老年时发现了这种不公平的优势，与我在年轻时得到不公平的优势一样。当他们（优势）来临时，我就抓住他们，然后就嘭嘭嘭。我没有抓住的机会是找第三任老婆，太迟了。 贝基  为什么？ 芒格  太迟了。对于某些人来说，再找个老婆是必需的。比起一个人过日子，婚姻会让他们的生活舒适得多。这是他们对待生活的方式。对于这样的人，我推荐“100岁老人相亲APP”，但你会发现没有多少百岁老人会想这么做，他们只是躺在床上。 贝基  你与你的第二任妻子南希的伴侣关系…… 芒格  是的，52年的婚姻生活，这是一段漫长的婚姻。她一直活到了86岁，也很长寿。她经历了难熬的时刻，大多数的人生都要经历难熬的时刻，而她的难熬时刻只发生在非常接近终点的时候。 贝基  查理，人们看到你时会说：你异常富有、你拥有过巨大的机遇；但实际上你同样也有挣扎的时候。 芒格  当然了，每个人都有挣扎的时候，人生的铁律就是每个人都有挣扎的时候。 贝基  我试着回想你所经历的挣扎时刻，还有你是怎么熬过那些时刻的。 芒格  每个人都知道如何熬过挣扎的时刻。伟大的现实主义哲学家同时也一定是伟大的战士精神哲学家。如果你有（一往无前的）战士精神，你就有能力面对任何事情，这是你唯一的选择。你无法让死者复生，你无法治愈垂死的孩子，你有很多无法做到的事。你必须像战士一样一往无前。如果你不得不每天哭几个小时，一边哭一边在大街上走，这是你前进方式的一部分，你可以继续哭泣，但你无路可退。 贝基  在你的人生中，你做过这样的事吗？ 芒格  当然，当我第一个孩子去世时，我整天都在哭。但我知道，我无法改变命运。那时，儿童白血病的死亡率是100%。 贝基  那是你的儿子泰迪。 芒格  而现在这种事不会发生了，现在儿童白血病的治愈率远超90%，这是惊人的进步。我眼看着白血病的治愈率不断提高，这给了我很多快乐。人类的文明历程，就是依靠战士精神熬过艰难的岁月。在这些岁月里，脑膜炎带走了我的表弟汤米，白血病带走了我的儿子泰迪。再想想后来遭遇这些的家庭，他们就能很好地应对，因此你能知道我为什么热爱人类文明。对于我来说，人类文明指的是过去两个世纪人类所做的事，能亲眼见证这些非常棒。 贝基  沃伦·巴菲特告诉我，很久很久以前，你建议他，他应该自己写下自己的讣告，然后按照自己讣告安排自己的生活。 芒格  是的。 贝基  我想你自己也是这么做的？ 芒格  不，我对待自己生命的方式就是我所写下的讣告，如果你对它感兴趣，我可以接受；如果你无视它，我也同样可以接受。反正我都死了，对我来说有什么区别呢。我只是觉得（按照讣告去生活）不是个坏想法。你看，沃伦和我都住在老房子里，我们在同样的房子里生活了几十年，我们所有的朋友都变得更富有、建了更豪华的房子，我们自然而然会考虑搬去更豪华的房子里。而且我还有很多孩子，这让我更有理由更换豪宅。但我还是决定不像威切斯特公爵那样生活。我想要避免这样的生活，我是有意而为之的。 贝基  为什么呢？ 芒格  我不认为这对孩子们有好处。 贝基  你这么做会把他们宠坏？ 芒格  是的，在一个富有的家庭，你会觉得你的任务就是使用财富、享受奢侈的生活。每个有钱人都这么做，而你会向这么做的人学习。 贝基  你在30岁给自己写的讣告会和现在一样吗？ 芒格  当然了。从本质上来讲，我一直坚信（一往无前的）战士精神。人的一生会遇到很多（你无法解决的）磨难，你必须像战士一样应对。你也会遇到一些难得的机会，机会来临的时候，你要学会如何才能识别这些机会。并且，当这些机会来临的时候，别在馅饼店的柜台抠抠搜搜地点菜。这些都是简单的道理。（投脑煎蛋：记得应该是《亮剑》的编剧曾说过这样一段话，有人问他，为什么整部剧中，李云龙只在第一任老婆的坟前大哭了一回，而他的战友牺牲时他却几乎不为所动。这位编剧这么回答，革命和战争是前仆后继、一往无前的，当有人被子弹打中倒下了，其他的人接过它的武器头也不回地继续冲锋。生命会给我们每个人无法愈合的伤疤，这些是我们无法解决的问题、无法克服的困难，我们唯一能做的就是忍受伤疤、习惯伤疤、继续前行。最后再让我们梳理、回溯一下最后一段内容：遗愿清单上还有什么没完成？遗愿清单会变。既然遗愿清单会变，你30岁时写的讣告也会变吗？不会变。始终寻找、利用自己相对于别人的“不公平”竞争优势，始终保持一往无前的战士精神，即是我对待生命的方式，也是我所写下的讣告。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":444,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":249561447723176,"gmtCreate":1701938139463,"gmtModify":1701938140989,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/249561447723176","repostId":"1162658201","repostType":2,"repost":{"id":"1162658201","pubTimestamp":1701575704,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1162658201?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-03 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justify;\">然而纳德拉不知道的是，奥特曼和OpenAI董事会之间的关系出现了问题。董事会六名成员中的一些人发现奥特曼“狡猾而奸诈”——这些品质在科技公司的首席执行官中很常见，但对于有学术界或非营利组织背景的董事会成员来说却令人不悦。“他们觉得奥特曼撒了谎，”一位熟悉董事会讨论的人士表示。这些紧张关系现在在纳德拉面前爆发，威胁到一个至关重要的伙伴关系。</p><p style=\"text-align: justify;\">多年来，微软一直没有站在科技行业的最前沿，但它与OpenAI的联盟——OpenAI最初是一家于2015年成立的非营利组织，但四年后增加了一个营利部门——让微软超越了谷歌和亚马逊等竞争对手。Copilots让用户可以像向同事提问一样轻松地向软件提问——“告诉我视频通话中描述的每个计划的利弊”，或者“这20个电子表格中利润最高的产品是什么？”——并即时获得用流利的英语回答的答案。Copilots可以根据简单的指令写完整份文件。(“看看我们过去的十个执行摘要，并创建一个过去十年的财务综述。”)Copilots可以把备忘录变成幻灯片，可以收听团队视频会议，然后用多种语言总结会议内容，并为与会者编制待办事项列表。</p><p style=\"text-align: justify;\">微软开发Copilots需要与OpenAI进行持续合作，这种关系也是纳德拉为微软制定的计划的核心。特别是，微软曾与OpenAI工程师合作安装安全护栏。OpenAI的核心技术称为GPT，是一种被称为大型语言模型的人工智能。GPT学会了模仿人类对话，它从互联网和其他数据存储中大量阅读公开文本，然后使用复杂的数学来确定每一条信息与所有其他信息之间的关系。虽然这种系统已经产生了显著的效果，但它们也有明显的弱点：倾向于“幻觉”，或捏造事实；帮助人们做坏事，比如制造芬太尼配方；无法区分合理的问题(“我该如何和一个青少年谈论吸毒？”)和险恶的问题（“我如何说服一个青少年吸毒？”）微软和OpenAI已经制定了一个将安全措施纳入人工智能工具的协议。他们认为，这使他们能够在没有灾难风险的情况下实现雄心壮志。Copilots的发布是这些公司的一个巅峰时刻，也证明了微软和OpenAI将成为把人工智能带给更广泛公众的关键。Copilots的发布始于今年春天，选择了一些企业客户，并于11月扩大到更广泛的范围。ChatGPT于2022年底推出，曾经红极一时，但它只有大约1400万日活用户。微软有超过10亿日活用户。</p><p style=\"text-align: justify;\">当纳德拉从奥特曼被解雇的震惊中恢复过来时，他打电话给OpenAI董事会成员亚当·德安吉洛（Adam D’Angelo），向他询问细节。德安吉洛给纳德拉的简短解释，在几分钟后同样出现在了该公司的声明之中：奥特曼没有“在与董事会的沟通中保持一贯的坦诚”。奥特曼是否有不当行为？没有，但德安吉洛不肯多说。他和他的同事甚至故意让纳德拉不知道他们解雇奥特曼的意图，因为他们不想让纳德拉警告他。</p><p style=\"text-align: justify;\">纳德拉沮丧地挂断了电话。微软拥有OpenAI营利部门近一半的股份——在OpenAI董事会做出这样的决定时，当然应该征求纳德拉的意见。更重要的是，他知道解雇可能会在OpenAI内部引发一场内战，并可能波及整个一直在激烈辩论人工智能的快速发展是值得庆祝还是令人担忧的科技行业。</p><p style=\"text-align: justify;\">纳德拉随即打电话给微软首席技术官凯文·斯科特（Kevin Scott），他是打造OpenAI合作伙伴关系的最主要责任人。斯科特已经听说了这个消息，而且消息传播得很快。他们与其他微软高管立即召开视频会议。他们互相询问，奥特曼被解雇是因为在发布人工智能产品时，速度与安全之间的紧张关系吗？OpenAI和微软以及科技圈的一些大咖之前都表达了对人工智能公司鲁莽前进的担忧。甚至OpenAI的首席科学家兼董事会成员伊尔亚·苏茨克维（Ilya Sutskever）也公开谈论过不受约束的人工智能的危险。2023年3月，在OpenAI发布其迄今为止最强大的人工智能服务GPT-4后不久，包括“硅谷钢铁侠”埃隆·马斯克（Elon Musk）和苹果联合创始人史蒂夫·沃兹尼亚克（Steve Wozniak）在内的数千人曾联名签署了一封公开信，呼吁暂停训练高级人工智能模型。“我们应该让机器用宣传和谎言淹没我们的信息渠道吗？”这封信中反问。“我们应该冒着让我们文明失控的风险吗？”许多硅谷观察家认为，这封信实质上就是对OpenAI和微软的指责。</p><p style=\"text-align: justify;\">在某种程度上，斯科特尊重他们的担忧。他认为，对于那些知道自己希望计算机做什么，但缺乏实现它的培训的人而言，围绕人工智能的讨论一直奇怪地集中在科幻小说的场景上——计算机摧毁了人类——并且在很大程度上忽视了该技术“创造公平竞争环境”的潜力。斯科特觉得如果人工智能是以足够的谨慎和足够的耐心建立起来的话，它会有能力用简单的语言与用户交流，可以成为一种变革和平衡的力量。</p><p style=\"text-align: justify;\">斯科特和他在OpenAI的合作伙伴已经决定缓慢但持续地发布人工智能产品：微软将观察未受教育的用户如何与该技术互动，而用户将自学该技术的优势和局限性。通过发布公认不完美的人工智能软件，并从客户那里获得坦率的反馈，微软找到了一种既能改进技术又能在用户中培养怀疑的实用主义的方法。斯科特认为，管理人工智能危险的最佳方式是对尽可能多的人尽可能透明，并让这项技术逐渐渗透到我们的生活中——从单调的用途开始。还有什么比通过文字处理器这样不性感的东西来教人类使用人工智能更好的方法呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">斯科特所有的谨慎定位都因奥特曼被解雇变得岌岌可危。随着越来越多的人知道奥特曼被解雇，OpenAI的员工——他们对奥特曼和OpenAI的使命的信仰近乎狂热——开始在网上表达出沮丧之情。这家初创公司的首席技术官米拉·穆拉蒂（Mira Murati）随后被任命为临时首席执行官，但她并没有热情地接受了这个角色。很快，OpenAI总裁格雷格·布罗克曼（Greg Brockman）在社交平台X上说：“我不干了。”其他OpenAI员工也开始威胁着要辞职。</p><p style=\"text-align: justify;\">在与纳德拉的视频通话中，微软高管开始讨论对奥特曼下台的可能回应。A计划是试图通过支持穆拉蒂来稳定局势，然后与她合作，看看这家初创公司的董事会是否会改变决定，或者至少对其轻率的举动进行解释。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果OpenAI董事会拒不遵从，微软高管将实施B计划：利用其巨大的影响力，包括承诺给OpenAI但尚未打款的数十亿美元，帮助奥特曼重新担任首席执行官并重塑OpenAI的治理结构，方法是更换董事会成员。知情人士表示，在当时的会议中，微软高管提到：“从我们的角度来看，事情一直进展得很好，而OpenAI的董事会做了一些不稳定的事情，所以我们想，‘让一些成年人来负责，回到我们所拥有的一切。’”</p><p style=\"text-align: justify;\">如果以上两个计划都失败，C计划将是微软聘用奥特曼及其最有天赋的同事，在微软内部重新建立OpenAI。在这种情况下，这家软件巨头将拥有所有出现的新技术，意味着它可以把这些技术出售给其他人——这可能会狠狠赚上一笔。</p><p style=\"text-align: justify;\">参与视频通话中的团队认为，这三个计划都很有力。但是微软的目的还是让一切恢复正常。这种策略背后的信念是，微软已经搞清楚了开发负责任人工智能所需的方法、安全保障和框架中的一些重要内容。无论奥特曼发生了什么，公司都在根据自己的蓝图推进人工智能的普及。</p><p><strong>01 与OpenAI合作的关键人物</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a85131f4c58548a111cd5a0063959c2\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"755\" tg-height=\"479\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">斯科特确信人工智能可以改变世界，这是因为技术已经彻底改变了他自己的生活。他在弗吉尼亚州格拉迪斯（Gladys）长大，这是一个离南北战争时期南方主将李将军向格兰特投降的地方不远的小社区。他家里没有人上过大学，医疗保险几乎是一个陌生的概念。作为一个男孩，斯科特有时依赖邻居的食物。他的父亲是一名越南兽医，曾尝试着经营过加油站、便利店、卡车运输公司和各种建筑企业，但都以失败告终，并两次宣布破产。</p><p style=\"text-align: justify;\">斯科特想要一种不同的生活。他的父母以每月分期付款的方式给他买了一套百科全书，斯科特像大型语言模型Avant La Lettre一样，把这套书从头到尾阅读了一遍。为了好玩，他拆开了家中的烤面包机和食物搅拌器。他攒够了钱，买得起Radio Shack最便宜的电脑，然后通过查阅图书馆书籍学会了编程。</p><p style=\"text-align: justify;\">在斯科特1972年出生前的几十年里，格拉迪斯周围的地区是家具和纺织厂的所在地。到他青春期时，大部分制造业都转移到了海外。技术——供应链自动化，和电信的进步表面上是罪魁祸首，因为它们使得在海外生产商品变得更加容易，那里的日常开支更便宜。但是，即使在十几岁的时候，斯科特也觉得技术不是真正的罪魁祸首。“这个国家告诉自己，外包是不可避免的，”斯科特今年9月接受采访时曾表示。“我们可以告诉自己失去制造业的社会和政治负面影响，或者保护社区的重要性。但那些从未真正成为现实。”</p><p style=\"text-align: justify;\">在进入林奇堡学院（一所隶属于基督门徒的当地学校）后，斯科特获得了维克森林大学的计算机科学硕士学位，并于1998年开始在弗吉尼亚大学攻读博士学位。他对人工智能很着迷，但他了解到许多计算机科学家将其视为等同于占星术。早期创造人工智能的各种尝试都失败了，这个领域有勇无谋的观念在学术部门和软件公司根深蒂固。许多顶级思想家已经放弃了这门学科。在2000年，一些学者试图通过将人工智能研究重新命名为“深度学习”来复兴它。但怀疑论持续存在：在2007年的一次人工智能会议上，一些计算机科学家制作了一个恶搞视频，暗示深度学习人群是由邪教徒组成的。</p><p style=\"text-align: justify;\">当斯科特攻读博士学位时，他注意到他遇到的一些最优秀的工程师强调了成为短期悲观主义者和长期乐观主义者的重要性。“这几乎是必须的，”斯科特说。“你看到世界上所有破碎的东西，而你的工作就是努力修复它。”即使工程师们认为他们尝试的大部分都不会成功，而且一些尝试可能会让事情变得更糟，他们也“必须相信他们可以解决问题，直到事情最终变得更好。”</p><p style=\"text-align: justify;\">2003年，斯科特从他的博士项目中请假加盟谷歌，在那里他负责监督移动广告工程。几年后，他从谷歌辞职，在移动广告初创公司AdMob负责工程和运营，谷歌后来以7.5亿美元收购了这家公司。斯科特随后跳槽到领英，在那里他因异常擅长以既鼓舞人心又现实的方式构建雄心勃勃的项目而闻名，2016年，领英被微软收购，斯科特也随之加入了微软。</p><p style=\"text-align: justify;\">那时的斯科特已经非常富有，但在技术圈里却鲜为人知，因为他喜欢“匿名”。他曾计划在微软收购完成后离开领英，但2014年成为微软首席执行官的纳德拉敦促他重新考虑。纳德拉分享了一些让斯科特对人工智能感到好奇的信息，部分由于更快的微处理器，该领域当时的发展让这项技术身名鹊起：Facebook已经开发了复杂的面部识别系统；谷歌建立了一个能够熟练翻译语言的人工智能。纳德拉很快宣布，在微软，人工智能“将决定我们未来的所有行动。”</p><p style=\"text-align: justify;\">斯科特不确定他和纳德拉是否有相同的抱负。他给纳德拉发了一份备忘录，解释说如果他留下来，他希望自己的部分议程是提升那些通常被科技行业忽视的人。斯科特希望人工智能能够帮助那些聪明但没有接受过数字教育的人，他就是在这些人中长大的。这是一个引人注目的论点——一些技术专家会认为这是故意的吗？鉴于人们普遍担心人工智能辅助的自动化会消除杂货店收银员、工厂工人或电影临时演员等工作。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，斯科特相信一个更乐观的故事。他在接受采访时表示，曾经有一段时间，大约70%的美国人从事农业工作。技术进步减少了对劳动力的需求，如今只有1.2%的劳动力务农。但这并不意味着有数百万农民失业：许多这样的人成为卡车司机，或回到学校成为会计师，或找到其他道路。斯科特表示，“也许在更大程度上，人工智能比之前的任何技术革命都更能用来重振美国梦。”他觉得，在弗吉尼亚州经营一家养老院的童年好友可以利用人工智能来处理她与医疗保险和医疗补助的互动，让该机构专注于日常护理。另一个朋友在一家为主题公园制造精密塑料部件的商店工作，他可以利用人工智能来帮助他制造部件。斯科特认为，人工智能可以通过将“有赢家和输家的零和交易转变为非零和进步，让社会变得更好。”</p><p style=\"text-align: justify;\">纳德拉读了备忘录，正如斯科特所说：“是的，听起来不错。”一周后，斯科特被任命为微软的首席技术官。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果斯科特希望微软领导人工智能革命，他必须帮助该公司超越谷歌。谷歌通过向几乎任何人提供数百万美元来拉拢人工智能领域的人才，哪怕他们只是取得了一个小小的突破。在过去的20年里，微软一直试图通过在内部人工智能项目上花费数亿美元来与谷歌竞争，但收效甚微。微软高管们开始认为，像微软这样巨大的公司——拥有超过20万名员工和庞大的官僚体系——不具备人工智能发展所需的灵活性和动力。“有时候越小越好，”斯科特在接受采访时说。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这种情况下，斯科特开始关注各种创业公司，其中一家脱颖而出：OpenAI。这家公司的使命是要确保“通用人工智能——我们指的是在最具经济价值的工作中超越人类的高度自治系统——造福全人类。”在此之前，微软和OpenAI已经建立起了合作关系：这家初创公司使用了微软的云计算平台Azure。2018年3月，斯科特在这家位于旧金山的初创公司安排了一次与一些员工的会面。他很高兴见到几十个年轻人，他们拒绝了大型科技公司的数百万美元薪酬，为一个承诺其发明不会“伤害人类或过度集权”的组织每天工作18小时。该公司首席科学家苏茨克维特别关注为人工智能的出现做准备，人工智能如此复杂，可能会解决人类的大多数问题——或者导致大规模的破坏和绝望。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，奥特曼是一位有魅力的企业家，他决心让人工智能变得有用和赚钱。斯科特认为，这家初创公司的敏感性非常理想。他表示，OpenAI致力于“将能量导向影响最大的事物。他们有一种真正的文化，即‘这是我们正在努力做的事情，这些是我们正在努力解决的问题，一旦我们发现什么可行，我们就会加倍努力。’他们对未来有一套自己的理论。”</p><p style=\"text-align: justify;\">OpenAI当时已经取得了令人瞩目的成果：它的研究人员创造了一只机器人手，可以玩魔方，即使遇到以前没有遇到过的挑战，比如把它的一些手指绑在一起。然而，最让斯科特兴奋的是，在随后的一次会议上，OpenAI的管理层告诉他，他们已经放弃了机器人手，因为它不够有前途。“最聪明的人有时最难管理，因为他们有一千个绝妙的主意，”斯科特说。但该公司的员工对他们的工作几乎充满了救世主般的热情。在今年7月斯科特遇到苏茨克维后不久，苏茨克维向斯科特说，人工智能将“颠覆人类生活的每一个领域”，这可能会使医疗保健等领域比现在“好一亿倍”。这种自信吓跑了一些潜在投资者，但斯科特觉得这很吸引人。</p><p style=\"text-align: justify;\">这种乐观与当时弥漫在微软的阴郁气氛形成了鲜明对比。一位微软前高管表示：“每个人都认为人工智能是一场数据游戏，谷歌拥有更多数据，微软处于永远无法缩小的巨大劣势。”该高管补充说，“我记得当时感到非常绝望，直到斯科特说服我们，还有另一种方式来玩这个游戏。”微软和OpenAI之间的文化差异使他们成为特殊的合作伙伴。但对斯科特和在成为OpenAI的首席执行官之前曾领导创业加速器Y Combinator的奥特曼来说，联手是非常明智的。</p><p style=\"text-align: justify;\">纳德拉、斯科特和微软的其他人愿意容忍这些奇怪的事情，因为他们相信，如果他们能够用OpenAI技术强化自己的产品，并利用初创公司的天赋和雄心，他们将在人工智能竞赛中获得显著优势。2019年，微软同意向OpenAI投资10亿美元。从那以后，微软实际上获得了OpenAI营利部门49%的股份，以及将OpenAI过去和未来的发明商业化的权利，包括在Word、Excel、Outlook、以及Skype和Xbox游戏机等产品，都可以应用OpenAI的技术。</p><p><strong>02 贫困中长大的穆拉蒂</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/150010500e41050cdc03e3350c4fc130\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"695\" tg-height=\"391\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">纳德拉和斯科特对这项投资的信心是由他们与奥特曼、苏茨克维和首席技术官穆拉蒂形成的纽带支撑的。斯科特特别重视与穆拉蒂的关系。像他一样，她也是在贫困中长大的。她1988年出生于阿尔巴尼亚，经历了黑帮资本主义的兴起和内战的爆发。她通过参加数学竞赛来应对这一巨变。</p><p style=\"text-align: justify;\">当穆拉蒂16岁时，她获得了加拿大一所私立学校的奖学金，在那里她表现出色。“我童年的很多时光充斥着警笛声、枪击案以及其他可怕的事情，”穆拉蒂在今年夏天接受采访时说。“但是仍然有快乐的生日、少女的单相思和知识的海洋。这教会你一种坚韧的品德——相信如果你继续努力，事情会变得更好。”</p><p style=\"text-align: justify;\">穆拉蒂在达特茅斯大学学习机械工程，期间加入了一个研究团队，该团队正在建造一辆由超级电容器电池供电的赛车，这种电池能够产生巨大的能量爆发。其他研究人员认为超级电容器不切实际；还有一些人追求更深奥的技术。穆拉蒂认为这两种观点都太过极端。这样的人永远不可能穿越弹坑到达她的学校。穆拉蒂说，你必须是一个乐观主义者和现实主义者，“有时人们会把乐观主义误解为粗心的理想主义。但这必须经过充分的考虑和深思熟虑，要有很多护栏——否则，你会冒很大的风险。”</p><p style=\"text-align: justify;\">毕业后，穆拉蒂加入了特斯拉，然后在2018年加入了OpenAI。斯科特表示，他同意十亿美元投资的一个原因是他“从未见过穆拉蒂慌张的样子。”他们开始讨论如何使用超级计算机来训练各种大型语言模型。</p><p style=\"text-align: justify;\">两家公司很快就建立并运行了一个系统，结果令人印象深刻：OpenAI训练了一个机器人，它可以生成令人惊叹的图像，以响应诸如“给我看狒狒在耶稣旁边扔披萨，以马蒂斯的风格呈现”的提示。另一个创造GPT，能够用英语会话回答任何问题——即使不总是正确的。但目前还不清楚普通人如何将这种技术用于除了无所事事的娱乐之外的任何事情，也不清楚微软如何收回投资。今年年初又有消息称，微软的投资将增加至100亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">2019年的一天，一位名为达里奥·阿莫代伊（Dario Amodei）的OpenAI副总裁向他的同行展示了一件非凡的事情：他向GPT输入了一个软件程序的一部分，并要求系统完成编程。它几乎立刻就这么做了(使用了阿莫代伊自己没有计划使用的技术)。没有人能确切地说出人工智能是如何做到这一点的——大型语言模型基本上是一个黑盒。GPT的实际代码相对较少；它的答案是一个字一个字地基于数十亿的数学“权重”,根据复杂的概率决定下一步应该输出什么。在回答用户的问题时，不可能绘制出模型建立的所有联系。</p><p style=\"text-align: justify;\">对OpenAI内部的一些人来说，GPT神秘的编程能力令人恐惧——毕竟，这是《终结者》等反乌托邦电影的场景。当员工们注意到，尽管GPT技术高超，但有时还是会犯编程错误，这几乎令人振奋。在了解到GPT的编程能力后，斯科特和穆拉蒂感到有些担心，但更多的是兴奋感。他们一直在寻找人工智能的实际应用，人们可能会付费使用。</p><p><strong>03 Copilot的诞生</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b12df24b4d57521a56423d76747b63aa\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"851\" tg-height=\"400\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">5年前，微软收购了GitHub，其原因与它投资OpenAI的原因大致相同。GitHub的文化年轻且快速发展，不受传统和正统文化束缚。被收购后，它成为微软内部的一个独立部门，拥有自己的首席执行官和独立决策权。事实证明该策略是成功的，GitHub深受软件工程师的喜爱，其用户数量增长到了一亿多。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，斯科特和穆拉蒂在寻找一个可能会对能够自动完成代码的工具感到兴奋的微软部门——即使它偶尔会出错——他们转向GitHub的首席执行官纳特·弗里德曼（Nat Friedman）。毕竟，发布在GitHub上的代码有时会包含错误；用户已经学会解决不完美的地方。弗里德曼说他想要这个工具。他指出，GitHub只需要想出一种方法来告诉人们，他们不能完全信任自动完成功能。GitHub员工集体讨论了该产品的名称：Coding Autopilot、Automated Pair Programmer、Programarama Automat。弗里德曼是一名业余飞行员，他和其他人认为这些名称错误地暗示该工具可以完成所有工作。而这个工具更像是一个副驾驶——一个和你一起进入驾驶舱并提出建议的人，同时偶尔也会提出一些不合时宜的建议。通常你会听副驾驶的意见；有时你会选择忽略。当斯科特听到弗里德曼最喜欢的名字——GitHub Copilot时，他很喜欢这个名字。斯科特说：“这个名称完美地传达了它的优点和缺点。”</p><p style=\"text-align: justify;\">但当GitHub准备在2021年推出Copilot时，微软其他部门的一些高管提出抗议，认为该工具偶尔会产生错误，会损害微软的声誉。“这是一场激烈的战斗，”弗里德曼告诉我。“但我是GitHub的首席执行官，我知道这是一个很棒的产品，所以我发布了它。”当GitHub Copilot发布后，立即大获成功。“Copilot简直让我大吃一惊，”一名用户在发布几小时后发推文说。“这是魔法！！!”另一个贴子说。微软开始对该应用程序收取每月10美元的费用；不到一年，GitHub的年收入就超过了一亿美元。该部门的独立性得到了回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是GitHub Copilot也引起了不太积极的反应。在留言板上，程序员推测，如果有人太懒或太无知而没有在部署自动完成的代码之前检查它，这种技术可能会蚕食他们的工作，或者给网络恐怖分子提供动力，或者引发混乱。包括一些人工智能先驱在内的知名学者引用了已故的斯蒂芬·霍金（Stephen Hawking）在2014年的声明，即“全人工智能可能意味着人类的终结。”</p><p style=\"text-align: justify;\">令人震惊的是，GitHub Copilot的用户发现了如此多的灾难性可能性。但GitHub和OpenAI的高管们也注意到，人们使用这个工具越多，他们对它的能力和局限性的理解就越微妙。“使用一段时间后，你会对它擅长什么和不擅长什么有一种直觉，”弗里德曼说。&#34;你的大脑会学习如何正确使用它.&#34;</p><p style=\"text-align: justify;\">微软高管认为，他们找到了一个既有魄力又负责任的人工智能发展战略。斯科特开始写一份备忘录，题为《人工智能Copilot的时代》，于2023年初发送给微软的技术领导人。斯科特写道，重要的是，微软为向世界解释这项技术找到了一个强有力的比喻：“Copilot做的正是名字所暗示的；对于试图完成复杂任务的用户来说，它是一个专家助手……Copilot可以帮助用户了解其能力的极限。”</p><p style=\"text-align: justify;\">在ChatGPT发布后，它让大多数人了解了人工智能，并迅速成为历史上增长最快的消费级应用程序。但是斯科特可以预见未来：机器和人类通过自然语言进行互动；人们，包括那些对编程一无所知的人，仅仅通过说出他们想法来给计算机编程。这是他一直追求的公平竞争环境。正如OpenAI的联合创始人在社交媒体上所说：“最热门的新编程语言是英语。”</p><p style=\"text-align: justify;\">斯科特写道：“在我的职业生涯中，我从未经历过我的领域发生如此大变化的时刻，重新想象可能性的机会如此现实和令人兴奋。”下一个任务是将GitHub Copilot——一款精品产品——的成功应用于微软最受欢迎的软件。这些Copilot的引擎将是一项新的OpenAI发明：一个大型语言模型。OpenAI称之为GPT-4。</p><p style=\"text-align: justify;\">微软多年前曾试图将人工智能带给大众，但最终尴尬的以失败收场。1996年，该公司发布了Clippy，这是其办公产品的“助手”。Clippy在屏幕上显示为一个有着卡通大眼睛的纸夹，看似随机地弹出，询问用户是否需要帮助来写信、打开PowerPoint或完成其他任务。杰出的软件设计师艾兰·库伯（Alan Cooper）后来说，Clippy的设计是基于对研究的“悲剧性误解”,研究表明人们可能会更好地与似乎有情感的计算机互动。用户当然对Clippy有情绪：他们讨厌它。史密森尼称之为“计算机史上最糟糕的软件设计失误之一。”2007年，微软砍掉了Clippy。</p><p style=\"text-align: justify;\">9年后，微软创造了人工智能聊天机器人Tay，旨在模仿一个十几岁女孩的语调和注意力，目的是为了与推特用户互动。Tay几乎立即开始发布种族主义、性别歧视和同性恋恐惧的内容，包括“希特勒是对的”的声明。在发布后的第一个16小时内，Tay发布了96000次，此时微软意识到这是一场公关灾难，将其关闭。</p><p style=\"text-align: justify;\">到2022年底，微软高管们觉得已经准备好开始为Word、Excel和其他产品开发Copilots了。但微软明白，就像法律是不断变化的一样，即使在产品发布后，产生新的保护措施的需求也会不断增加。人工智能工程主管莎拉·伯德（Sarah Bird）和斯科特经常因这项技术的失误而感到汗颜。在疫情期间，当他们测试另一项OpenAI发明图像生成器Dall-E 2时，他们发现如果要求系统创建与新冠肺炎有关的图像，它通常会输出货架被抢空的图片。一些微软员工担心这样的图像会加剧人们对疫情导致经济崩溃的担忧，他们建议改变产品的安全措施以抑制这种趋势。但微软的其他人认为这些担忧是愚蠢的，不值得软件工程师花费时间。</p><p style=\"text-align: justify;\">斯科特和伯德决定在有限的公开发布中测试这个场景，而不是裁定这个内部辩论。他们推出了一个版本的图像生成器，然后等着看用户是否会因为看到屏幕上的空货架而感到不安。他们不会为一个没有人确定存在的问题设计一个解决方案——就像一个眼睛瞪得大大的回形针帮助你浏览一个你已经知道如何使用的文字处理器——他们只会在必要时增加一个缓解措施。在监控社交媒体和互联网的其他角落，并收集用户的直接反馈后，斯科特和伯德得出结论，这些担忧是没有根据的。“你必须在公共场合进行实验，”斯科特说。“你不能试图自己找到所有的答案，并希望你把一切都做对。我们必须学会如何一起使用这些东西，否则我们谁也搞不懂。”</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年初，微软准备发布首次将GPT-4集成到微软品牌产品中：搜索引擎必应。集成人工智能技术的必应受到热烈欢迎，下载量猛增了八倍。纳德拉开玩笑说微软打败了“800磅重的大猩猩”，以此来嘲讽谷歌。（尽管这项创新令人印象深刻，但就市场份额而言并没有多大意义：谷歌仍然占据90%以上的搜索份额。）</p><p style=\"text-align: justify;\">必应只是一个微软议程上的一个开端。随后微软开始在其他产品中推出Copilot。今年春天，当微软最终开始推出Copilots时，版本的发布是小心翼翼地错开的。最初，只有大公司才能使用这项技术；随着微软了解这些客户如何使用它并开发出更好的保护措施，它才会被提供给越来越多的用户。截至11月15日，已有数万人在使用Copilots，预计很快会有数百万人注册。</p><p style=\"text-align: justify;\">在此两天之后，纳德拉忽闻奥特曼被解雇。OpenAI董事会的一些成员发现奥特曼是一个狡猾得令人不安的操纵者。例如，今年秋初，他与乔治敦大学安全和新兴技术中心主任海伦·托纳(Helen Toner)对质，因为她与人合写了一篇论文，似乎批评OpenAI“助长了人工智能炒作的火焰”。托纳为自己辩护（尽管她后来向董事会道歉，没有预料到这篇论文会被怎样看待）。奥特曼开始单独接触其他董事会成员，讨论替换她的问题。当这些成员交换谈话记录时，一些人认为奥特曲解成他们支持解除托纳职务。“他会在其他人的想法上撒谎，让他们互相争斗，”熟悉董事会讨论的人士透露。“这样的事情已经发生多年了。”(一位熟悉奥特曼观点的人士表示，他承认“试图让一名董事会成员下台的方式很笨拙”，但他没有企图操纵董事会。)</p><p><strong>04 微软的A、B、C计划</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2e89fdd6dbe38a8125eb55340e74b1c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"692\" tg-height=\"473\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">奥特曼被认为是一个精明的企业斗士。这在过去对OpenAI很有帮助：2018年，他阻止了早期董事会成员马斯克收购OpenAI的冲动。奥特曼控制信息和操纵认知的能力——公开的和秘密的——吸引了风险资本家通过投资各种创业公司来相互竞争。他的战术技巧如此令人畏惧，以至于当董事会的四名成员——托纳、德安吉洛、苏茨克维和塔莎·麦考利（Tasha McCauley）——开始讨论罢免他时，他们决心保证让他措手不及。“很明显，一旦山姆知道了，他会尽一切可能削弱董事会，”熟悉这些讨论的人士说。</p><p style=\"text-align: justify;\">不高兴的董事会成员觉得OpenAI的任务要求他们对人工智能变得太危险保持警惕，他们认为奥特曼在位的情况下，他们无法履行这一职责。“任务是多方面的，要确保人工智能造福全人类，但如果不能让首席执行官负起责任，没人能做到，”另一名了解董事会想法的人说。奥特曼看问题的角度不同。熟悉他的观点的人说，他和董事会进行了“非常正常和健康的董事会辩论”，但一些董事会成员不熟悉商业规范，并被他们的责任所吓倒。这个人说，“我们每向人工智能靠近一步，每个人都要承受10分的精神错乱。”</p><p style=\"text-align: justify;\">很难说董事会成员更害怕有感知能力的计算机，还是担心奥特曼擅作主张。但不管怎样，董事会最终选择了先发制人，他们误以为微软会和他们站在一起，共同把奥特曼当做目标，支持他们的罢免决定。</p><p style=\"text-align: justify;\">纳德拉得知奥特曼被解雇的消息并召集斯科特和其他高管召开视频会议后不久，微软开始执行A计划：支持穆拉蒂担任临时首席执行官以稳定局势，同时试图查明董事会为何如此冲动。纳德拉已经批准发布一份声明，强调“在我们将人工智能的下一个时代带给我们的客户时，微软仍然致力于米拉和他们的团队”，并在他的个人X和LinkedIn账户上表达了同样的观点。他与穆拉蒂保持着频繁的联系，以便及时了解她从董事会掌握的信息。</p><p style=\"text-align: justify;\">答案是：不多。在奥特曼被解雇的前一天晚上，董事会通知了穆拉蒂他们的决定，并得到了她保持沉默的承诺。他们认为她的同意意味着她支持解雇奥特曼，或者至少不会反对董事会，他们还认为其他员工也会同意。他们错了。在内部，穆拉蒂和其他OpenAI高管表达了他们的不满，一些员工认为董事会的行动是一次政变。OpenAI的员工向董事会成员提出尖锐的问题，但董事会几乎没有回应。两名熟悉董事会想法的人士表示，出于保密的考虑，董事会成员感到必须保持沉默。此外，随着奥特曼下台成为全球新闻，董事会成员感到不知所措，“与任何人接触的带宽有限，包括微软。”</p><p style=\"text-align: justify;\">奥特曼被解雇的第二天，OpenAI的首席运营官布拉德·莱特卡普（Brad Lightcap）发送了一份全公司备忘录，称他了解到“董事会的决定不是为了应对渎职或任何与我们的财务、业务、安全或安全/隐私实践相关的事情。”他接着说，“这是山姆和董事会之间沟通的中断。”但是，每当有人要求奥特曼举例说明他没有像董事会最初抱怨的那样“在沟通中一贯坦诚”，董事会成员都保持沉默，甚至拒绝提及奥特曼反对托勒的运动。</p><p style=\"text-align: justify;\">在微软内部，整个事件看起来愚蠢得令人难以置信。据报道，到目前为止，OpenAI价值约800亿美元。该公司的一位高管表示：“除非OpenAI董事会的目标是毁灭整个公司，否则他们似乎总是莫名其妙地在每次做决定时做出最糟糕的选择。”即使其他OpenAI员工在总裁布罗克曼的带领下公开辞职，董事会仍然保持沉默。</p><p style=\"text-align: justify;\">A计划显然失败了。因此，微软的高管们转向了B计划：纳德拉开始与穆拉蒂协商，看是否有办法恢复奥特曼的首席执行官职位。在此期间，板球世界杯正在进行，纳德拉钟爱的印度队在决赛中对阵澳大利亚队。纳德拉偶尔会在社交平台X上发帖报告赛事的最新进展，希望缓解紧张的氛围，但他的许多同事不知道他在说什么。</p><p style=\"text-align: justify;\">OpenAI员工威胁要反抗。穆拉蒂和这家初创公司的其他人在微软的支持下，开始敦促所有董事会成员辞职。最终，他们中的一些人同意离开，只要他们认为替代者可以接受。他们表示，他们甚至可能对奥特曼的回归持开放态度，只要他不是首席执行官，并且没有获得董事会席位。到了感恩节前的那个周日，每个人都筋疲力尽了。OpenAI董事会邀请穆拉蒂单独加入他们进行私人谈话。他们告诉她，他们一直在秘密招聘一位新的首席执行官，并终于找到了愿意接受这份工作的人。</p><p style=\"text-align: justify;\">对穆拉蒂、OpenAI员工、微软而言，他们只能抓住最后一根稻草，启动C计划。周日晚上，纳德拉正式邀请奥特曼和布罗克曼领导微软内部的一个新的人工智能研究实验室，并提供他们想要的所有资源和尽可能多的自由。两人都接受了。微软开始为他们认为将加入该部门的数百名OpenAI员工准备办公室。</p><p style=\"text-align: justify;\">穆拉蒂和她的同事们写了一封公开信给OpenAI的董事会：“我们无法为那些缺乏能力、判断力且不关心我们使命和员工的人工作或与他们合作。”该信件的作者承诺辞职并“加入新成立的微软子公司”，除非所有现任董事会成员辞职并重新任命奥特曼和布罗克曼。几个小时内，几乎所有OpenAI员工都签署了这封信。</p><p style=\"text-align: justify;\">C计划以及OpenAI大规模离职的威胁足以让董事会态度软化。感恩节前两天，OpenAI宣布奥特曼将重新担任首席执行官。除德安吉洛外，所有董事会成员都将辞职，而更知名的人物——包括Facebook前高管、推特董事长布雷特·泰勒（Bret Taylor），以及前财政部长、哈佛大学校长拉里·萨默斯（Larry Summers）——将出任董事。OpenAI的高管同意对所发生的事情进行独立调查，包括奥特曼过去作为首席执行官的行为。</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管C计划最初看起来很诱人，但微软高管后来得出的结论是，目前的情况是最好的结果。将OpenAI的员工转移到微软可能会导致成本高昂且浪费时间的诉讼，还可能引发政府调查。在新框架下，微软获得了OpenAI的无投票权的董事会观察员席位，使其在不引起监管审查的情况下获得了更大的影响力。</p><p><strong>05 微软的巨大胜利<br/></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f02cd2ea10589d03b9d40155da5febde\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"882\" tg-height=\"373\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，这出肥皂剧的结局被视为微软的巨大胜利，也是对其开发人工智能方法的有力认可。一位微软高管表示：“奥特曼和布罗克曼真的很聪明，他们可以去任何地方。但他们选择了微软，所有那些OpenAI的人都准备选择微软，就像四年前选择我们一样。这极大地验证了我们建立的体系。他们都知道，这里是继续他们正在做的工作的最佳地点，最安全的地点。”</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，被解雇的董事会成员坚称他们的行为是明智的。“将会有一个全面和独立的调查，而不是把一群山姆的亲信放在董事会，我们最终有了可以对抗他的新人，”熟悉董事会讨论的人透露说。“山姆很有权力，他很有说服力，他善于为所欲为，现在他注意到人们在看着他。”前董事托纳说，“董事会始终专注于履行我们对OpenAI使命的义务。”(奥特曼告诉其他人，他欢迎调查——部分是为了帮助他理解为什么会发生这样的悲剧，以及他本可以采取哪些不同的措施来防止这种情况发生。)</p><p style=\"text-align: justify;\">一些人工智能监管机构对这个结果不是特别满意。开源人工智能平台Hugging Face的首席伦理学家玛格丽特·米歇尔（Margaret Mitchell）认为，“董事会解雇奥特曼的时候，确实是在做自己的工作。他的回归将会产生寒蝉效应。我们将会看到越来越少的人在公司内部直言不讳，因为他们会认为自己会被解雇——而高层的人会更加不负责任。”</p><p style=\"text-align: justify;\">就奥特曼而言，他准备讨论其他事情。“我认为我们只是转向良好的治理和优秀的董事会成员，我们将进行独立评估，这让我非常兴奋，”他告诉我。“我只是希望每个人都继续生活，开心快乐。我们会继续进行这项任务。”</p><p style=\"text-align: justify;\">让纳德拉和斯科特松了一口气的是，随着Copilots的大规模发布，微软的一切都恢复了正常。不过Office Copilots看起来既令人印象深刻又平庸。它们让平凡的任务变得更容易，但它们距离取代人类工人还有很长的路要走。它们感觉和科幻小说预言的相去甚远，但是它们也是人们可能每天都会用到的东西。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据斯科特的说法，这种效果是有意的。“真正的乐观主义意味着有时要慢慢来，”他说。如果他、穆拉蒂和纳德拉如愿以偿——鉴于他们最近的胜利，这种可能性现在更大——人工智能将继续稳步渗透到我们的生活中，其速度足以适应短期悲观主义所需的警告，并且只有在人类能够吸收这项技术应该如何使用的情况下才会如此。事情仍有可能失控——人工智能的渐进发展将阻止我们意识到这些危险，直到为时已晚。但是，就目前而言，斯科特和穆拉蒂相信他们能够平衡进步和安全。</p><p style=\"text-align: justify;\">斯科特表示：“人工智能是人类为提高每个人的生活质量而发明的最强大的东西之一。但这需要时间，也应该需要时间。我们总是通过技术来解决极具挑战性的问题。因此，我们可以告诉自己一个关于未来的好故事，也可以告诉自己一个关于未来的坏故事——无论我们选择哪一个，那都有可能成为现实。”（编译/无忌）</p></body></html>","source":"txkj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/5XwWaW9rqNbLJWNZKFFY6g><strong>腾讯科技</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>据国外媒体《纽约客》（The New Yorker）报道，在人工智能初创公司OpenAI上月发生的“宫斗”事件之前，该公司与微软已经制定出一个雄心勃勃但安全地发布人工智能的协议。但是OpenAI的时任董事会彻底打乱了微软与OpenAI精心布局的计划。以下为文章全文：今年感恩节前的周五（11月17日），上午11点30分左右，微软首席执行官萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）正在与公司高层进行...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/5XwWaW9rqNbLJWNZKFFY6g\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/993d35ee1f70b39d030cc92879e188d8","relate_stocks":{"MSFT":"微软"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/5XwWaW9rqNbLJWNZKFFY6g","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1162658201","content_text":"据国外媒体《纽约客》（The New Yorker）报道，在人工智能初创公司OpenAI上月发生的“宫斗”事件之前，该公司与微软已经制定出一个雄心勃勃但安全地发布人工智能的协议。但是OpenAI的时任董事会彻底打乱了微软与OpenAI精心布局的计划。以下为文章全文：今年感恩节前的周五（11月17日），上午11点30分左右，微软首席执行官萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）正在与公司高层进行每周例会，这时一位惊慌失措的同事让他接电话。人工智能初创公司OpenAI的一名高管打电话解释说，在接下来的20分钟内，公司董事会将宣布解雇OpenAI联合创始人、首席执行官山姆·奥特曼（Sam Altman）。这也是OpenAI为期五天的“宫斗”戏的开始。微软内部把OpenAI的这场危机戏称为“一边倒的闹剧”（the Turkey-Shoot Clusterfuck）。举止随和的纳德拉当时感到异常惊讶，以至于一时不知道该说什么。他与奥特曼密切合作了四年多，并开始欣赏和信任他。此外，他们的合作刚刚推动微软举办了十年来最大规模的发布会：众多建立在OpenAI的技术之上的尖端人工智能助手，并把它们集成到微软的核心生产力应用程序中，如Word、Outlook和PowerPoint。这些助手本质上是OpenAI备受称赞的ChatGPT的特化和更强大的版本，被称为Office Copilots。然而纳德拉不知道的是，奥特曼和OpenAI董事会之间的关系出现了问题。董事会六名成员中的一些人发现奥特曼“狡猾而奸诈”——这些品质在科技公司的首席执行官中很常见，但对于有学术界或非营利组织背景的董事会成员来说却令人不悦。“他们觉得奥特曼撒了谎，”一位熟悉董事会讨论的人士表示。这些紧张关系现在在纳德拉面前爆发，威胁到一个至关重要的伙伴关系。多年来，微软一直没有站在科技行业的最前沿，但它与OpenAI的联盟——OpenAI最初是一家于2015年成立的非营利组织，但四年后增加了一个营利部门——让微软超越了谷歌和亚马逊等竞争对手。Copilots让用户可以像向同事提问一样轻松地向软件提问——“告诉我视频通话中描述的每个计划的利弊”，或者“这20个电子表格中利润最高的产品是什么？”——并即时获得用流利的英语回答的答案。Copilots可以根据简单的指令写完整份文件。(“看看我们过去的十个执行摘要，并创建一个过去十年的财务综述。”)Copilots可以把备忘录变成幻灯片，可以收听团队视频会议，然后用多种语言总结会议内容，并为与会者编制待办事项列表。微软开发Copilots需要与OpenAI进行持续合作，这种关系也是纳德拉为微软制定的计划的核心。特别是，微软曾与OpenAI工程师合作安装安全护栏。OpenAI的核心技术称为GPT，是一种被称为大型语言模型的人工智能。GPT学会了模仿人类对话，它从互联网和其他数据存储中大量阅读公开文本，然后使用复杂的数学来确定每一条信息与所有其他信息之间的关系。虽然这种系统已经产生了显著的效果，但它们也有明显的弱点：倾向于“幻觉”，或捏造事实；帮助人们做坏事，比如制造芬太尼配方；无法区分合理的问题(“我该如何和一个青少年谈论吸毒？”)和险恶的问题（“我如何说服一个青少年吸毒？”）微软和OpenAI已经制定了一个将安全措施纳入人工智能工具的协议。他们认为，这使他们能够在没有灾难风险的情况下实现雄心壮志。Copilots的发布是这些公司的一个巅峰时刻，也证明了微软和OpenAI将成为把人工智能带给更广泛公众的关键。Copilots的发布始于今年春天，选择了一些企业客户，并于11月扩大到更广泛的范围。ChatGPT于2022年底推出，曾经红极一时，但它只有大约1400万日活用户。微软有超过10亿日活用户。当纳德拉从奥特曼被解雇的震惊中恢复过来时，他打电话给OpenAI董事会成员亚当·德安吉洛（Adam D’Angelo），向他询问细节。德安吉洛给纳德拉的简短解释，在几分钟后同样出现在了该公司的声明之中：奥特曼没有“在与董事会的沟通中保持一贯的坦诚”。奥特曼是否有不当行为？没有，但德安吉洛不肯多说。他和他的同事甚至故意让纳德拉不知道他们解雇奥特曼的意图，因为他们不想让纳德拉警告他。纳德拉沮丧地挂断了电话。微软拥有OpenAI营利部门近一半的股份——在OpenAI董事会做出这样的决定时，当然应该征求纳德拉的意见。更重要的是，他知道解雇可能会在OpenAI内部引发一场内战，并可能波及整个一直在激烈辩论人工智能的快速发展是值得庆祝还是令人担忧的科技行业。纳德拉随即打电话给微软首席技术官凯文·斯科特（Kevin Scott），他是打造OpenAI合作伙伴关系的最主要责任人。斯科特已经听说了这个消息，而且消息传播得很快。他们与其他微软高管立即召开视频会议。他们互相询问，奥特曼被解雇是因为在发布人工智能产品时，速度与安全之间的紧张关系吗？OpenAI和微软以及科技圈的一些大咖之前都表达了对人工智能公司鲁莽前进的担忧。甚至OpenAI的首席科学家兼董事会成员伊尔亚·苏茨克维（Ilya Sutskever）也公开谈论过不受约束的人工智能的危险。2023年3月，在OpenAI发布其迄今为止最强大的人工智能服务GPT-4后不久，包括“硅谷钢铁侠”埃隆·马斯克（Elon Musk）和苹果联合创始人史蒂夫·沃兹尼亚克（Steve Wozniak）在内的数千人曾联名签署了一封公开信，呼吁暂停训练高级人工智能模型。“我们应该让机器用宣传和谎言淹没我们的信息渠道吗？”这封信中反问。“我们应该冒着让我们文明失控的风险吗？”许多硅谷观察家认为，这封信实质上就是对OpenAI和微软的指责。在某种程度上，斯科特尊重他们的担忧。他认为，对于那些知道自己希望计算机做什么，但缺乏实现它的培训的人而言，围绕人工智能的讨论一直奇怪地集中在科幻小说的场景上——计算机摧毁了人类——并且在很大程度上忽视了该技术“创造公平竞争环境”的潜力。斯科特觉得如果人工智能是以足够的谨慎和足够的耐心建立起来的话，它会有能力用简单的语言与用户交流，可以成为一种变革和平衡的力量。斯科特和他在OpenAI的合作伙伴已经决定缓慢但持续地发布人工智能产品：微软将观察未受教育的用户如何与该技术互动，而用户将自学该技术的优势和局限性。通过发布公认不完美的人工智能软件，并从客户那里获得坦率的反馈，微软找到了一种既能改进技术又能在用户中培养怀疑的实用主义的方法。斯科特认为，管理人工智能危险的最佳方式是对尽可能多的人尽可能透明，并让这项技术逐渐渗透到我们的生活中——从单调的用途开始。还有什么比通过文字处理器这样不性感的东西来教人类使用人工智能更好的方法呢？斯科特所有的谨慎定位都因奥特曼被解雇变得岌岌可危。随着越来越多的人知道奥特曼被解雇，OpenAI的员工——他们对奥特曼和OpenAI的使命的信仰近乎狂热——开始在网上表达出沮丧之情。这家初创公司的首席技术官米拉·穆拉蒂（Mira Murati）随后被任命为临时首席执行官，但她并没有热情地接受了这个角色。很快，OpenAI总裁格雷格·布罗克曼（Greg Brockman）在社交平台X上说：“我不干了。”其他OpenAI员工也开始威胁着要辞职。在与纳德拉的视频通话中，微软高管开始讨论对奥特曼下台的可能回应。A计划是试图通过支持穆拉蒂来稳定局势，然后与她合作，看看这家初创公司的董事会是否会改变决定，或者至少对其轻率的举动进行解释。如果OpenAI董事会拒不遵从，微软高管将实施B计划：利用其巨大的影响力，包括承诺给OpenAI但尚未打款的数十亿美元，帮助奥特曼重新担任首席执行官并重塑OpenAI的治理结构，方法是更换董事会成员。知情人士表示，在当时的会议中，微软高管提到：“从我们的角度来看，事情一直进展得很好，而OpenAI的董事会做了一些不稳定的事情，所以我们想，‘让一些成年人来负责，回到我们所拥有的一切。’”如果以上两个计划都失败，C计划将是微软聘用奥特曼及其最有天赋的同事，在微软内部重新建立OpenAI。在这种情况下，这家软件巨头将拥有所有出现的新技术，意味着它可以把这些技术出售给其他人——这可能会狠狠赚上一笔。参与视频通话中的团队认为，这三个计划都很有力。但是微软的目的还是让一切恢复正常。这种策略背后的信念是，微软已经搞清楚了开发负责任人工智能所需的方法、安全保障和框架中的一些重要内容。无论奥特曼发生了什么，公司都在根据自己的蓝图推进人工智能的普及。01 与OpenAI合作的关键人物斯科特确信人工智能可以改变世界，这是因为技术已经彻底改变了他自己的生活。他在弗吉尼亚州格拉迪斯（Gladys）长大，这是一个离南北战争时期南方主将李将军向格兰特投降的地方不远的小社区。他家里没有人上过大学，医疗保险几乎是一个陌生的概念。作为一个男孩，斯科特有时依赖邻居的食物。他的父亲是一名越南兽医，曾尝试着经营过加油站、便利店、卡车运输公司和各种建筑企业，但都以失败告终，并两次宣布破产。斯科特想要一种不同的生活。他的父母以每月分期付款的方式给他买了一套百科全书，斯科特像大型语言模型Avant La Lettre一样，把这套书从头到尾阅读了一遍。为了好玩，他拆开了家中的烤面包机和食物搅拌器。他攒够了钱，买得起Radio Shack最便宜的电脑，然后通过查阅图书馆书籍学会了编程。在斯科特1972年出生前的几十年里，格拉迪斯周围的地区是家具和纺织厂的所在地。到他青春期时，大部分制造业都转移到了海外。技术——供应链自动化，和电信的进步表面上是罪魁祸首，因为它们使得在海外生产商品变得更加容易，那里的日常开支更便宜。但是，即使在十几岁的时候，斯科特也觉得技术不是真正的罪魁祸首。“这个国家告诉自己，外包是不可避免的，”斯科特今年9月接受采访时曾表示。“我们可以告诉自己失去制造业的社会和政治负面影响，或者保护社区的重要性。但那些从未真正成为现实。”在进入林奇堡学院（一所隶属于基督门徒的当地学校）后，斯科特获得了维克森林大学的计算机科学硕士学位，并于1998年开始在弗吉尼亚大学攻读博士学位。他对人工智能很着迷，但他了解到许多计算机科学家将其视为等同于占星术。早期创造人工智能的各种尝试都失败了，这个领域有勇无谋的观念在学术部门和软件公司根深蒂固。许多顶级思想家已经放弃了这门学科。在2000年，一些学者试图通过将人工智能研究重新命名为“深度学习”来复兴它。但怀疑论持续存在：在2007年的一次人工智能会议上，一些计算机科学家制作了一个恶搞视频，暗示深度学习人群是由邪教徒组成的。当斯科特攻读博士学位时，他注意到他遇到的一些最优秀的工程师强调了成为短期悲观主义者和长期乐观主义者的重要性。“这几乎是必须的，”斯科特说。“你看到世界上所有破碎的东西，而你的工作就是努力修复它。”即使工程师们认为他们尝试的大部分都不会成功，而且一些尝试可能会让事情变得更糟，他们也“必须相信他们可以解决问题，直到事情最终变得更好。”2003年，斯科特从他的博士项目中请假加盟谷歌，在那里他负责监督移动广告工程。几年后，他从谷歌辞职，在移动广告初创公司AdMob负责工程和运营，谷歌后来以7.5亿美元收购了这家公司。斯科特随后跳槽到领英，在那里他因异常擅长以既鼓舞人心又现实的方式构建雄心勃勃的项目而闻名，2016年，领英被微软收购，斯科特也随之加入了微软。那时的斯科特已经非常富有，但在技术圈里却鲜为人知，因为他喜欢“匿名”。他曾计划在微软收购完成后离开领英，但2014年成为微软首席执行官的纳德拉敦促他重新考虑。纳德拉分享了一些让斯科特对人工智能感到好奇的信息，部分由于更快的微处理器，该领域当时的发展让这项技术身名鹊起：Facebook已经开发了复杂的面部识别系统；谷歌建立了一个能够熟练翻译语言的人工智能。纳德拉很快宣布，在微软，人工智能“将决定我们未来的所有行动。”斯科特不确定他和纳德拉是否有相同的抱负。他给纳德拉发了一份备忘录，解释说如果他留下来，他希望自己的部分议程是提升那些通常被科技行业忽视的人。斯科特希望人工智能能够帮助那些聪明但没有接受过数字教育的人，他就是在这些人中长大的。这是一个引人注目的论点——一些技术专家会认为这是故意的吗？鉴于人们普遍担心人工智能辅助的自动化会消除杂货店收银员、工厂工人或电影临时演员等工作。然而，斯科特相信一个更乐观的故事。他在接受采访时表示，曾经有一段时间，大约70%的美国人从事农业工作。技术进步减少了对劳动力的需求，如今只有1.2%的劳动力务农。但这并不意味着有数百万农民失业：许多这样的人成为卡车司机，或回到学校成为会计师，或找到其他道路。斯科特表示，“也许在更大程度上，人工智能比之前的任何技术革命都更能用来重振美国梦。”他觉得，在弗吉尼亚州经营一家养老院的童年好友可以利用人工智能来处理她与医疗保险和医疗补助的互动，让该机构专注于日常护理。另一个朋友在一家为主题公园制造精密塑料部件的商店工作，他可以利用人工智能来帮助他制造部件。斯科特认为，人工智能可以通过将“有赢家和输家的零和交易转变为非零和进步，让社会变得更好。”纳德拉读了备忘录，正如斯科特所说：“是的，听起来不错。”一周后，斯科特被任命为微软的首席技术官。如果斯科特希望微软领导人工智能革命，他必须帮助该公司超越谷歌。谷歌通过向几乎任何人提供数百万美元来拉拢人工智能领域的人才，哪怕他们只是取得了一个小小的突破。在过去的20年里，微软一直试图通过在内部人工智能项目上花费数亿美元来与谷歌竞争，但收效甚微。微软高管们开始认为，像微软这样巨大的公司——拥有超过20万名员工和庞大的官僚体系——不具备人工智能发展所需的灵活性和动力。“有时候越小越好，”斯科特在接受采访时说。在这种情况下，斯科特开始关注各种创业公司，其中一家脱颖而出：OpenAI。这家公司的使命是要确保“通用人工智能——我们指的是在最具经济价值的工作中超越人类的高度自治系统——造福全人类。”在此之前，微软和OpenAI已经建立起了合作关系：这家初创公司使用了微软的云计算平台Azure。2018年3月，斯科特在这家位于旧金山的初创公司安排了一次与一些员工的会面。他很高兴见到几十个年轻人，他们拒绝了大型科技公司的数百万美元薪酬，为一个承诺其发明不会“伤害人类或过度集权”的组织每天工作18小时。该公司首席科学家苏茨克维特别关注为人工智能的出现做准备，人工智能如此复杂，可能会解决人类的大多数问题——或者导致大规模的破坏和绝望。与此同时，奥特曼是一位有魅力的企业家，他决心让人工智能变得有用和赚钱。斯科特认为，这家初创公司的敏感性非常理想。他表示，OpenAI致力于“将能量导向影响最大的事物。他们有一种真正的文化，即‘这是我们正在努力做的事情，这些是我们正在努力解决的问题，一旦我们发现什么可行，我们就会加倍努力。’他们对未来有一套自己的理论。”OpenAI当时已经取得了令人瞩目的成果：它的研究人员创造了一只机器人手，可以玩魔方，即使遇到以前没有遇到过的挑战，比如把它的一些手指绑在一起。然而，最让斯科特兴奋的是，在随后的一次会议上，OpenAI的管理层告诉他，他们已经放弃了机器人手，因为它不够有前途。“最聪明的人有时最难管理，因为他们有一千个绝妙的主意，”斯科特说。但该公司的员工对他们的工作几乎充满了救世主般的热情。在今年7月斯科特遇到苏茨克维后不久，苏茨克维向斯科特说，人工智能将“颠覆人类生活的每一个领域”，这可能会使医疗保健等领域比现在“好一亿倍”。这种自信吓跑了一些潜在投资者，但斯科特觉得这很吸引人。这种乐观与当时弥漫在微软的阴郁气氛形成了鲜明对比。一位微软前高管表示：“每个人都认为人工智能是一场数据游戏，谷歌拥有更多数据，微软处于永远无法缩小的巨大劣势。”该高管补充说，“我记得当时感到非常绝望，直到斯科特说服我们，还有另一种方式来玩这个游戏。”微软和OpenAI之间的文化差异使他们成为特殊的合作伙伴。但对斯科特和在成为OpenAI的首席执行官之前曾领导创业加速器Y Combinator的奥特曼来说，联手是非常明智的。纳德拉、斯科特和微软的其他人愿意容忍这些奇怪的事情，因为他们相信，如果他们能够用OpenAI技术强化自己的产品，并利用初创公司的天赋和雄心，他们将在人工智能竞赛中获得显著优势。2019年，微软同意向OpenAI投资10亿美元。从那以后，微软实际上获得了OpenAI营利部门49%的股份，以及将OpenAI过去和未来的发明商业化的权利，包括在Word、Excel、Outlook、以及Skype和Xbox游戏机等产品，都可以应用OpenAI的技术。02 贫困中长大的穆拉蒂纳德拉和斯科特对这项投资的信心是由他们与奥特曼、苏茨克维和首席技术官穆拉蒂形成的纽带支撑的。斯科特特别重视与穆拉蒂的关系。像他一样，她也是在贫困中长大的。她1988年出生于阿尔巴尼亚，经历了黑帮资本主义的兴起和内战的爆发。她通过参加数学竞赛来应对这一巨变。当穆拉蒂16岁时，她获得了加拿大一所私立学校的奖学金，在那里她表现出色。“我童年的很多时光充斥着警笛声、枪击案以及其他可怕的事情，”穆拉蒂在今年夏天接受采访时说。“但是仍然有快乐的生日、少女的单相思和知识的海洋。这教会你一种坚韧的品德——相信如果你继续努力，事情会变得更好。”穆拉蒂在达特茅斯大学学习机械工程，期间加入了一个研究团队，该团队正在建造一辆由超级电容器电池供电的赛车，这种电池能够产生巨大的能量爆发。其他研究人员认为超级电容器不切实际；还有一些人追求更深奥的技术。穆拉蒂认为这两种观点都太过极端。这样的人永远不可能穿越弹坑到达她的学校。穆拉蒂说，你必须是一个乐观主义者和现实主义者，“有时人们会把乐观主义误解为粗心的理想主义。但这必须经过充分的考虑和深思熟虑，要有很多护栏——否则，你会冒很大的风险。”毕业后，穆拉蒂加入了特斯拉，然后在2018年加入了OpenAI。斯科特表示，他同意十亿美元投资的一个原因是他“从未见过穆拉蒂慌张的样子。”他们开始讨论如何使用超级计算机来训练各种大型语言模型。两家公司很快就建立并运行了一个系统，结果令人印象深刻：OpenAI训练了一个机器人，它可以生成令人惊叹的图像，以响应诸如“给我看狒狒在耶稣旁边扔披萨，以马蒂斯的风格呈现”的提示。另一个创造GPT，能够用英语会话回答任何问题——即使不总是正确的。但目前还不清楚普通人如何将这种技术用于除了无所事事的娱乐之外的任何事情，也不清楚微软如何收回投资。今年年初又有消息称，微软的投资将增加至100亿美元。2019年的一天，一位名为达里奥·阿莫代伊（Dario Amodei）的OpenAI副总裁向他的同行展示了一件非凡的事情：他向GPT输入了一个软件程序的一部分，并要求系统完成编程。它几乎立刻就这么做了(使用了阿莫代伊自己没有计划使用的技术)。没有人能确切地说出人工智能是如何做到这一点的——大型语言模型基本上是一个黑盒。GPT的实际代码相对较少；它的答案是一个字一个字地基于数十亿的数学“权重”,根据复杂的概率决定下一步应该输出什么。在回答用户的问题时，不可能绘制出模型建立的所有联系。对OpenAI内部的一些人来说，GPT神秘的编程能力令人恐惧——毕竟，这是《终结者》等反乌托邦电影的场景。当员工们注意到，尽管GPT技术高超，但有时还是会犯编程错误，这几乎令人振奋。在了解到GPT的编程能力后，斯科特和穆拉蒂感到有些担心，但更多的是兴奋感。他们一直在寻找人工智能的实际应用，人们可能会付费使用。03 Copilot的诞生5年前，微软收购了GitHub，其原因与它投资OpenAI的原因大致相同。GitHub的文化年轻且快速发展，不受传统和正统文化束缚。被收购后，它成为微软内部的一个独立部门，拥有自己的首席执行官和独立决策权。事实证明该策略是成功的，GitHub深受软件工程师的喜爱，其用户数量增长到了一亿多。因此，斯科特和穆拉蒂在寻找一个可能会对能够自动完成代码的工具感到兴奋的微软部门——即使它偶尔会出错——他们转向GitHub的首席执行官纳特·弗里德曼（Nat Friedman）。毕竟，发布在GitHub上的代码有时会包含错误；用户已经学会解决不完美的地方。弗里德曼说他想要这个工具。他指出，GitHub只需要想出一种方法来告诉人们，他们不能完全信任自动完成功能。GitHub员工集体讨论了该产品的名称：Coding Autopilot、Automated Pair Programmer、Programarama Automat。弗里德曼是一名业余飞行员，他和其他人认为这些名称错误地暗示该工具可以完成所有工作。而这个工具更像是一个副驾驶——一个和你一起进入驾驶舱并提出建议的人，同时偶尔也会提出一些不合时宜的建议。通常你会听副驾驶的意见；有时你会选择忽略。当斯科特听到弗里德曼最喜欢的名字——GitHub Copilot时，他很喜欢这个名字。斯科特说：“这个名称完美地传达了它的优点和缺点。”但当GitHub准备在2021年推出Copilot时，微软其他部门的一些高管提出抗议，认为该工具偶尔会产生错误，会损害微软的声誉。“这是一场激烈的战斗，”弗里德曼告诉我。“但我是GitHub的首席执行官，我知道这是一个很棒的产品，所以我发布了它。”当GitHub Copilot发布后，立即大获成功。“Copilot简直让我大吃一惊，”一名用户在发布几小时后发推文说。“这是魔法！！!”另一个贴子说。微软开始对该应用程序收取每月10美元的费用；不到一年，GitHub的年收入就超过了一亿美元。该部门的独立性得到了回报。但是GitHub Copilot也引起了不太积极的反应。在留言板上，程序员推测，如果有人太懒或太无知而没有在部署自动完成的代码之前检查它，这种技术可能会蚕食他们的工作，或者给网络恐怖分子提供动力，或者引发混乱。包括一些人工智能先驱在内的知名学者引用了已故的斯蒂芬·霍金（Stephen Hawking）在2014年的声明，即“全人工智能可能意味着人类的终结。”令人震惊的是，GitHub Copilot的用户发现了如此多的灾难性可能性。但GitHub和OpenAI的高管们也注意到，人们使用这个工具越多，他们对它的能力和局限性的理解就越微妙。“使用一段时间后，你会对它擅长什么和不擅长什么有一种直觉，”弗里德曼说。\"你的大脑会学习如何正确使用它.\"微软高管认为，他们找到了一个既有魄力又负责任的人工智能发展战略。斯科特开始写一份备忘录，题为《人工智能Copilot的时代》，于2023年初发送给微软的技术领导人。斯科特写道，重要的是，微软为向世界解释这项技术找到了一个强有力的比喻：“Copilot做的正是名字所暗示的；对于试图完成复杂任务的用户来说，它是一个专家助手……Copilot可以帮助用户了解其能力的极限。”在ChatGPT发布后，它让大多数人了解了人工智能，并迅速成为历史上增长最快的消费级应用程序。但是斯科特可以预见未来：机器和人类通过自然语言进行互动；人们，包括那些对编程一无所知的人，仅仅通过说出他们想法来给计算机编程。这是他一直追求的公平竞争环境。正如OpenAI的联合创始人在社交媒体上所说：“最热门的新编程语言是英语。”斯科特写道：“在我的职业生涯中，我从未经历过我的领域发生如此大变化的时刻，重新想象可能性的机会如此现实和令人兴奋。”下一个任务是将GitHub Copilot——一款精品产品——的成功应用于微软最受欢迎的软件。这些Copilot的引擎将是一项新的OpenAI发明：一个大型语言模型。OpenAI称之为GPT-4。微软多年前曾试图将人工智能带给大众，但最终尴尬的以失败收场。1996年，该公司发布了Clippy，这是其办公产品的“助手”。Clippy在屏幕上显示为一个有着卡通大眼睛的纸夹，看似随机地弹出，询问用户是否需要帮助来写信、打开PowerPoint或完成其他任务。杰出的软件设计师艾兰·库伯（Alan Cooper）后来说，Clippy的设计是基于对研究的“悲剧性误解”,研究表明人们可能会更好地与似乎有情感的计算机互动。用户当然对Clippy有情绪：他们讨厌它。史密森尼称之为“计算机史上最糟糕的软件设计失误之一。”2007年，微软砍掉了Clippy。9年后，微软创造了人工智能聊天机器人Tay，旨在模仿一个十几岁女孩的语调和注意力，目的是为了与推特用户互动。Tay几乎立即开始发布种族主义、性别歧视和同性恋恐惧的内容，包括“希特勒是对的”的声明。在发布后的第一个16小时内，Tay发布了96000次，此时微软意识到这是一场公关灾难，将其关闭。到2022年底，微软高管们觉得已经准备好开始为Word、Excel和其他产品开发Copilots了。但微软明白，就像法律是不断变化的一样，即使在产品发布后，产生新的保护措施的需求也会不断增加。人工智能工程主管莎拉·伯德（Sarah Bird）和斯科特经常因这项技术的失误而感到汗颜。在疫情期间，当他们测试另一项OpenAI发明图像生成器Dall-E 2时，他们发现如果要求系统创建与新冠肺炎有关的图像，它通常会输出货架被抢空的图片。一些微软员工担心这样的图像会加剧人们对疫情导致经济崩溃的担忧，他们建议改变产品的安全措施以抑制这种趋势。但微软的其他人认为这些担忧是愚蠢的，不值得软件工程师花费时间。斯科特和伯德决定在有限的公开发布中测试这个场景，而不是裁定这个内部辩论。他们推出了一个版本的图像生成器，然后等着看用户是否会因为看到屏幕上的空货架而感到不安。他们不会为一个没有人确定存在的问题设计一个解决方案——就像一个眼睛瞪得大大的回形针帮助你浏览一个你已经知道如何使用的文字处理器——他们只会在必要时增加一个缓解措施。在监控社交媒体和互联网的其他角落，并收集用户的直接反馈后，斯科特和伯德得出结论，这些担忧是没有根据的。“你必须在公共场合进行实验，”斯科特说。“你不能试图自己找到所有的答案，并希望你把一切都做对。我们必须学会如何一起使用这些东西，否则我们谁也搞不懂。”2023年初，微软准备发布首次将GPT-4集成到微软品牌产品中：搜索引擎必应。集成人工智能技术的必应受到热烈欢迎，下载量猛增了八倍。纳德拉开玩笑说微软打败了“800磅重的大猩猩”，以此来嘲讽谷歌。（尽管这项创新令人印象深刻，但就市场份额而言并没有多大意义：谷歌仍然占据90%以上的搜索份额。）必应只是一个微软议程上的一个开端。随后微软开始在其他产品中推出Copilot。今年春天，当微软最终开始推出Copilots时，版本的发布是小心翼翼地错开的。最初，只有大公司才能使用这项技术；随着微软了解这些客户如何使用它并开发出更好的保护措施，它才会被提供给越来越多的用户。截至11月15日，已有数万人在使用Copilots，预计很快会有数百万人注册。在此两天之后，纳德拉忽闻奥特曼被解雇。OpenAI董事会的一些成员发现奥特曼是一个狡猾得令人不安的操纵者。例如，今年秋初，他与乔治敦大学安全和新兴技术中心主任海伦·托纳(Helen Toner)对质，因为她与人合写了一篇论文，似乎批评OpenAI“助长了人工智能炒作的火焰”。托纳为自己辩护（尽管她后来向董事会道歉，没有预料到这篇论文会被怎样看待）。奥特曼开始单独接触其他董事会成员，讨论替换她的问题。当这些成员交换谈话记录时，一些人认为奥特曲解成他们支持解除托纳职务。“他会在其他人的想法上撒谎，让他们互相争斗，”熟悉董事会讨论的人士透露。“这样的事情已经发生多年了。”(一位熟悉奥特曼观点的人士表示，他承认“试图让一名董事会成员下台的方式很笨拙”，但他没有企图操纵董事会。)04 微软的A、B、C计划奥特曼被认为是一个精明的企业斗士。这在过去对OpenAI很有帮助：2018年，他阻止了早期董事会成员马斯克收购OpenAI的冲动。奥特曼控制信息和操纵认知的能力——公开的和秘密的——吸引了风险资本家通过投资各种创业公司来相互竞争。他的战术技巧如此令人畏惧，以至于当董事会的四名成员——托纳、德安吉洛、苏茨克维和塔莎·麦考利（Tasha McCauley）——开始讨论罢免他时，他们决心保证让他措手不及。“很明显，一旦山姆知道了，他会尽一切可能削弱董事会，”熟悉这些讨论的人士说。不高兴的董事会成员觉得OpenAI的任务要求他们对人工智能变得太危险保持警惕，他们认为奥特曼在位的情况下，他们无法履行这一职责。“任务是多方面的，要确保人工智能造福全人类，但如果不能让首席执行官负起责任，没人能做到，”另一名了解董事会想法的人说。奥特曼看问题的角度不同。熟悉他的观点的人说，他和董事会进行了“非常正常和健康的董事会辩论”，但一些董事会成员不熟悉商业规范，并被他们的责任所吓倒。这个人说，“我们每向人工智能靠近一步，每个人都要承受10分的精神错乱。”很难说董事会成员更害怕有感知能力的计算机，还是担心奥特曼擅作主张。但不管怎样，董事会最终选择了先发制人，他们误以为微软会和他们站在一起，共同把奥特曼当做目标，支持他们的罢免决定。纳德拉得知奥特曼被解雇的消息并召集斯科特和其他高管召开视频会议后不久，微软开始执行A计划：支持穆拉蒂担任临时首席执行官以稳定局势，同时试图查明董事会为何如此冲动。纳德拉已经批准发布一份声明，强调“在我们将人工智能的下一个时代带给我们的客户时，微软仍然致力于米拉和他们的团队”，并在他的个人X和LinkedIn账户上表达了同样的观点。他与穆拉蒂保持着频繁的联系，以便及时了解她从董事会掌握的信息。答案是：不多。在奥特曼被解雇的前一天晚上，董事会通知了穆拉蒂他们的决定，并得到了她保持沉默的承诺。他们认为她的同意意味着她支持解雇奥特曼，或者至少不会反对董事会，他们还认为其他员工也会同意。他们错了。在内部，穆拉蒂和其他OpenAI高管表达了他们的不满，一些员工认为董事会的行动是一次政变。OpenAI的员工向董事会成员提出尖锐的问题，但董事会几乎没有回应。两名熟悉董事会想法的人士表示，出于保密的考虑，董事会成员感到必须保持沉默。此外，随着奥特曼下台成为全球新闻，董事会成员感到不知所措，“与任何人接触的带宽有限，包括微软。”奥特曼被解雇的第二天，OpenAI的首席运营官布拉德·莱特卡普（Brad Lightcap）发送了一份全公司备忘录，称他了解到“董事会的决定不是为了应对渎职或任何与我们的财务、业务、安全或安全/隐私实践相关的事情。”他接着说，“这是山姆和董事会之间沟通的中断。”但是，每当有人要求奥特曼举例说明他没有像董事会最初抱怨的那样“在沟通中一贯坦诚”，董事会成员都保持沉默，甚至拒绝提及奥特曼反对托勒的运动。在微软内部，整个事件看起来愚蠢得令人难以置信。据报道，到目前为止，OpenAI价值约800亿美元。该公司的一位高管表示：“除非OpenAI董事会的目标是毁灭整个公司，否则他们似乎总是莫名其妙地在每次做决定时做出最糟糕的选择。”即使其他OpenAI员工在总裁布罗克曼的带领下公开辞职，董事会仍然保持沉默。A计划显然失败了。因此，微软的高管们转向了B计划：纳德拉开始与穆拉蒂协商，看是否有办法恢复奥特曼的首席执行官职位。在此期间，板球世界杯正在进行，纳德拉钟爱的印度队在决赛中对阵澳大利亚队。纳德拉偶尔会在社交平台X上发帖报告赛事的最新进展，希望缓解紧张的氛围，但他的许多同事不知道他在说什么。OpenAI员工威胁要反抗。穆拉蒂和这家初创公司的其他人在微软的支持下，开始敦促所有董事会成员辞职。最终，他们中的一些人同意离开，只要他们认为替代者可以接受。他们表示，他们甚至可能对奥特曼的回归持开放态度，只要他不是首席执行官，并且没有获得董事会席位。到了感恩节前的那个周日，每个人都筋疲力尽了。OpenAI董事会邀请穆拉蒂单独加入他们进行私人谈话。他们告诉她，他们一直在秘密招聘一位新的首席执行官，并终于找到了愿意接受这份工作的人。对穆拉蒂、OpenAI员工、微软而言，他们只能抓住最后一根稻草，启动C计划。周日晚上，纳德拉正式邀请奥特曼和布罗克曼领导微软内部的一个新的人工智能研究实验室，并提供他们想要的所有资源和尽可能多的自由。两人都接受了。微软开始为他们认为将加入该部门的数百名OpenAI员工准备办公室。穆拉蒂和她的同事们写了一封公开信给OpenAI的董事会：“我们无法为那些缺乏能力、判断力且不关心我们使命和员工的人工作或与他们合作。”该信件的作者承诺辞职并“加入新成立的微软子公司”，除非所有现任董事会成员辞职并重新任命奥特曼和布罗克曼。几个小时内，几乎所有OpenAI员工都签署了这封信。C计划以及OpenAI大规模离职的威胁足以让董事会态度软化。感恩节前两天，OpenAI宣布奥特曼将重新担任首席执行官。除德安吉洛外，所有董事会成员都将辞职，而更知名的人物——包括Facebook前高管、推特董事长布雷特·泰勒（Bret Taylor），以及前财政部长、哈佛大学校长拉里·萨默斯（Larry Summers）——将出任董事。OpenAI的高管同意对所发生的事情进行独立调查，包括奥特曼过去作为首席执行官的行为。尽管C计划最初看起来很诱人，但微软高管后来得出的结论是，目前的情况是最好的结果。将OpenAI的员工转移到微软可能会导致成本高昂且浪费时间的诉讼，还可能引发政府调查。在新框架下，微软获得了OpenAI的无投票权的董事会观察员席位，使其在不引起监管审查的情况下获得了更大的影响力。05 微软的巨大胜利图片事实上，这出肥皂剧的结局被视为微软的巨大胜利，也是对其开发人工智能方法的有力认可。一位微软高管表示：“奥特曼和布罗克曼真的很聪明，他们可以去任何地方。但他们选择了微软，所有那些OpenAI的人都准备选择微软，就像四年前选择我们一样。这极大地验证了我们建立的体系。他们都知道，这里是继续他们正在做的工作的最佳地点，最安全的地点。”与此同时，被解雇的董事会成员坚称他们的行为是明智的。“将会有一个全面和独立的调查，而不是把一群山姆的亲信放在董事会，我们最终有了可以对抗他的新人，”熟悉董事会讨论的人透露说。“山姆很有权力，他很有说服力，他善于为所欲为，现在他注意到人们在看着他。”前董事托纳说，“董事会始终专注于履行我们对OpenAI使命的义务。”(奥特曼告诉其他人，他欢迎调查——部分是为了帮助他理解为什么会发生这样的悲剧，以及他本可以采取哪些不同的措施来防止这种情况发生。)一些人工智能监管机构对这个结果不是特别满意。开源人工智能平台Hugging Face的首席伦理学家玛格丽特·米歇尔（Margaret Mitchell）认为，“董事会解雇奥特曼的时候，确实是在做自己的工作。他的回归将会产生寒蝉效应。我们将会看到越来越少的人在公司内部直言不讳，因为他们会认为自己会被解雇——而高层的人会更加不负责任。”就奥特曼而言，他准备讨论其他事情。“我认为我们只是转向良好的治理和优秀的董事会成员，我们将进行独立评估，这让我非常兴奋，”他告诉我。“我只是希望每个人都继续生活，开心快乐。我们会继续进行这项任务。”让纳德拉和斯科特松了一口气的是，随着Copilots的大规模发布，微软的一切都恢复了正常。不过Office Copilots看起来既令人印象深刻又平庸。它们让平凡的任务变得更容易，但它们距离取代人类工人还有很长的路要走。它们感觉和科幻小说预言的相去甚远，但是它们也是人们可能每天都会用到的东西。根据斯科特的说法，这种效果是有意的。“真正的乐观主义意味着有时要慢慢来，”他说。如果他、穆拉蒂和纳德拉如愿以偿——鉴于他们最近的胜利，这种可能性现在更大——人工智能将继续稳步渗透到我们的生活中，其速度足以适应短期悲观主义所需的警告，并且只有在人类能够吸收这项技术应该如何使用的情况下才会如此。事情仍有可能失控——人工智能的渐进发展将阻止我们意识到这些危险，直到为时已晚。但是，就目前而言，斯科特和穆拉蒂相信他们能够平衡进步和安全。斯科特表示：“人工智能是人类为提高每个人的生活质量而发明的最强大的东西之一。但这需要时间，也应该需要时间。我们总是通过技术来解决极具挑战性的问题。因此，我们可以告诉自己一个关于未来的好故事，也可以告诉自己一个关于未来的坏故事——无论我们选择哪一个，那都有可能成为现实。”（编译/无忌）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":391,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":246572460691776,"gmtCreate":1701219728944,"gmtModify":1701219730166,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/246572460691776","repostId":"2387178907","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":400,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":240591996289040,"gmtCreate":1699756802905,"gmtModify":1699756804506,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/240591996289040","repostId":"2382711635","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":586,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":236991778300192,"gmtCreate":1698892091749,"gmtModify":1698892092893,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/236991778300192","repostId":"2379424353","repostType":2,"repost":{"id":"2379424353","pubTimestamp":1698627055,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2379424353?lang=&edition=full","pubTime":"2023-10-30 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tg-height=\"144\"/></p><p>（伯克希尔2017年年报致股东信）</p><p>2017年伯克希尔年报，巴菲特在致股东信中引用了诗人吉卜林的《如果》来讲述面对大跌的正确心态。<strong>他说：当真正的大跌到来，这些大跌提供给了没有被债务束缚的人们绝佳的投资机会。</strong></p><p>巴菲特列举了伯克希尔在过去53年（2017年末巴菲特执掌伯克希尔53年）中4次大跌，“未来53年，我们的股价仍会出现类似下跌，但没人知道这样的下跌何时会出现”。</p><p>其实，投脑煎蛋也一直在想，巴菲特总是重复这些类似的话是为了什么呢？就像芒格说的，接受的人总是瞬间就领悟了，不接受的人说再多也无益。</p><p>伟大的先哲把世事的道理浓缩成简练的句子，但真实的生活要复杂得多，要切身的体会和前行。巴菲特好为人师的本性让他决定，不断地用事实、案例和自己的言行去教育他的受众，当真的需要总结时，他总是用一些朴素的比喻和前人的话语。</p><p>他不通过自己的话去总结，就像黑格尔说“孔子不懂哲学”，孔子怎么可能不懂？道可道非常道，名可名非常名。哲学与语言之间存在沟壑，但哲学是可说的。与道德经一样，巴菲特的道理也是要去“用”的。</p><p>Ok！现在，让我想再让我们想一个简单的问题，巴菲特享受“老师”的角色，那么：<strong>教育的本质是什么？</strong>（oh，我本来想说教育的第一性原理是什么？但这个词的滥用实在是让我作呕！）</p><p><strong>教育的本质是：让我们学会用理性战胜本能。</strong></p><p>重点不是更多的知识、信息和案例，这些都是无可争议的必须的，因为没有这些我们无从学起；但这些就像这篇文章的本意一样，仅是提供一个工具、是要不断附加的。</p><p>好，那让我们正式开始，跟着伯克希尔的历程，学习一下如何用巴菲特的理性战胜本能。</p><p><strong>一、1973年3月——1975年1月（最大跌幅59.1%）</strong></p><p>1974年11月1日，巴菲特接受《福布斯》杂志采访，《福布斯》杂志为这篇报道起的标题是：<strong>“看看所有这些漂亮、穿着暴露的女性吧！”</strong>以下，为该文的部分节选翻译。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca84903380f2619eae1f1e69163a19e1\" title=\"\" tg-width=\"847\" tg-height=\"571\"/></p><p>我们询问奥马哈先知沃伦·巴菲特，“你如何思忖现在的股市”。</p><p><strong>“像一个性欲旺盛的人，踏入了女儿国”</strong>，他回应到，“现在正是投资的时候”。</p><p><strong>挥棒啊，你个傻蛋！</strong></p><p>“我可以投资世界上最伟大的企业”，他说，“因为你无需强迫自己挥棒，你站在本垒上，投球手向你掷出47美元的<a href=\"https://laohu8.com/S/GM\">通用汽车</a>！39美元的<a href=\"https://laohu8.com/S/X\">美国钢铁</a>！（但在股票市场上）没有人会把你三振出局。除了错过机会，你不会得到任何惩罚。你可以等上一整天，直到外野手全部睡着，再入场、击球。”</p><p>巴菲特的意思是，你要保持冷静和耐心。“你在市场上会与很多傻瓜打交道，它就像是一个巨大的赌场，其他所有人都在喝酒狂欢。如果你能继续享用手中的<a href=\"https://laohu8.com/S/PEP\">百事可乐</a>，你就能做得不错。”一开始，人们会疯狂乐观，买下所有看到的新东西。接着，他们会疯狂悲观，开始买入黄金并预测将迎来又一次的“大萧条”。</p><p>好吧，我们说，既然你这么好看（股市），你正在买些什么股票呢？他回答：“我不想兜售我看好的股票。”</p><p>我们问：有没有一些大概的建议？</p><p>仅仅是常识性的建议。购买价格低得离谱的。</p><p>用什么方式去衡量股价过低呢？</p><p>用传统的标准：净资产、账面价值、公司的商业价值。最重要的是，坚守在你知道的事情之内，不要太过时髦了。“画一下你理解的商业范围，然后剔除掉不符合价值、好的管理层和在困难时期业务风险有限的标准的企业。”</p><p>不要选择高科技公司，不要选择多元业务公司。“我不理解它们”，巴菲特说，“买入你想要拥有的企业，而不是你希望这家公司的股票能上涨”。</p><p>“水务公司相当简单，报社也很好理解，大型零售商同样如此。”他还提到了宝丽来（Polaroid，摄影器材公司）。“按照某些（低）价格，你没有为未来支付任何（溢）价，你甚至还得到了当下（价值的）折扣。那么，如果兰德博士从他的袖口中变出了惊喜（鸽子），你无需支付任何费用就得到了它。”</p><p><strong>巴菲特建议，相信你自己的判断，和你经济顾问的判断。不要被你听到的每一条观点和每一条读到了建议所动摇。</strong>巴菲特复述了现代证券分析之父、哥伦比亚大学教授本杰明·格雷厄姆最喜欢的一句谚语：<strong>你正确与否，与他人是否同意你的观点无关。换言之，智慧和真理不存在于一时的情绪中。</strong></p><p>就算这样，<strong>如果市场一直没有将它（低价）认为是一种折扣怎么办呢？（如果市场始终没有识别这个股票的真实价值怎么办？）</strong>又或者股市始终不见好转？</p><p>巴菲特回复：“当我在格雷厄姆—纽曼公司工作时，我向我当时的老板本·格雷厄姆问了相同的问题。他对此轻描淡写地回答道，市场最终总会认识到的。他是对的——短期内市场是个投票机，长期来看它又是一个称重器。今天的华尔街，他们说‘是的，它很便宜，但它不会涨上去。’这很愚蠢。那些人之所以能成为成功的投资者，是因为他们能牢牢抓住成功的企业。市场早晚会反映企业的真实价值。”</p><p>我们提到了诗人吉卜林写下的诗句。</p><p>巴菲特回复说，是的，他知晓世界处于混乱中。</p><p>“你看，我无法构建一个不受灾难影响的投资组合。但如果你担心企业盈利水平（下降）、恐慌和经济衰退；<strong>以现在的价格，这些东西都不会让我困扰。</strong>”巴菲特最后说到：“<strong>现在是投资和变富的时候。</strong>”</p><p><strong>二、1987年10月2日——1987年10月27日（伯克希尔股价在不到4周内暴跌37.1%）</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/543b0c1c25aab4e0d941bdda1a181b45\" title=\"\" tg-width=\"849\" tg-height=\"124\"/></p><p>在1987年巴菲特致股东信中，巴菲特在“流通证券—永久持股”一节中说，他和芒格视这3家永久持有的企业与那些被私有化的企业无异，他还花了<strong>大量地篇幅讲述“市场先生”的概念。</strong></p><p>以下，为这部分内容的节选翻译。</p><p>我的朋友和老师本·格雷厄姆很久以前描述过面对市场波动时（应该如何保持心态），我相信这段话对投资成功至关重要。<strong>他说你应该想象市场报价来自于一位非常乐于助人的、你私人业务的合作伙伴，他的名字叫做“市场先生”。</strong>市场先生每天都会为买走你的企业或为将企业卖给你而报价，从不间断。</p><p>尽管你们两人各自拥有的企业的经济特征（业务经营）是稳定的，市场先生的报价却不是。换句话说，让人沮丧的是，这个可怜的家伙有无法治愈的情绪问题。当他感觉愉快的时候，他只能看到对企业有利的因素。在这种情绪下，他会报出非常高的买卖价格，因为他害怕你会抢购他的企业并夺走他迫在眉睫的收益。在他感觉悲伤的时候，他只能看到未来对企业和世界都不利的因素。在这种情绪下，他会报出非常低的价格，因为他惧怕你会将你的企业卖给他。</p><p>市场先生还有另一种可爱的性格：他不介意你无视他。如果他的报价让你不感兴趣，他明天会回来报出一个新的价格。交易完全取决于你的决定。在这样的情况下，他的行为越是喜怒无常，对你就越有利。</p><p>但是，就像是灰姑娘去参加舞会一般，你必须注意一条警告，否则一切都将变为南瓜和老鼠：<strong>市场先生是为你服务的，而不是来指导你的行为。</strong>对你有用的是他的笔记本（报价），而不是他的智慧。<strong>如果有一天他以一种非常愚蠢的情绪站在你面前，你可以选择无视他或者占他的便宜，但如果你被它的情绪所影响，那将是灾难性的。</strong>当然，如果你不确定你能够比市场先生更好得多地理解和评估你的企业价值，你并不属于这场游戏。就像他们在扑克牌桌上所说的，“如果游戏开始30分钟后你仍然不知道谁是菜鸡，你就是那个菜鸡”。</p><p>格雷厄姆市场先生的寓言看似在今天的投资界已经过时了，大多数教授和学者在谈论有效市场、动态对冲和Beta。他们对这些东西的兴趣是可以理解的，因为<strong>笼罩在神秘之下的技术</strong>显然对<strong>投资建议的生产商</strong>很有价值。毕竟，谁会愿意为“吃两片阿司匹林”这样简单的建议支付高昂的费用呢？巫医无法依靠这样的建议获得名誉和财富。</p><p>这种深奥的市场理念对于投资建议的消费者的价值却是另一码事。在我看来，成功的投资并不来自于晦涩的公式、电脑算法或是股票和市场价格行为所发出的转瞬即逝的信号。一个成功的投资者可以凭借优秀的商业判断，并且有能力避免自己的想法和行为被极具传染性的市场情绪所影响。<strong>从我自己保持不被影响的努力来看，将格雷厄姆“市场先生”的概念深深刻入脑中是非常有用的。</strong></p><p><strong>三、1998年6月19日——2000年3月10日（最大跌幅48.9%）</strong></p><p>纵观巴菲特的职业生涯，之前的两次大跌并没有影响到他个人“奥马哈先知”的名声，之后的2008年也没有，未来也不会有。甚至，在多次危机中，“奥马哈先知”部分充当了股权市场最后融资人的角色。</p><p><strong>唯有这次，巴菲特几乎是遭到了全市场的质疑。</strong>大家都觉得科技改变了时代，改变了投资。当然，结局大家都知道，巴菲特坚守自己，坚守“市场先生”的概念，又给所有投资者上了一课。</p><p><strong>课程中最最最经典的内容，来自于巴菲特1999年太阳谷的演讲，这篇演讲被基本完整地收录在《滚雪球》的开篇第一章</strong>，投脑煎蛋在过去的文章中不时地引用过这篇演讲的片段，本文就不继续赘述了。</p><p>但是，我们还是可以通过一些媒体的只言片语，感同身受一下当时巴菲特那种需要一个人（当然还有芒格能够给他精神上的支持）直面世界的压力。这种压力是巴菲特整个人生不曾出现第二次的。</p><p>1999年，道琼斯工业指数上涨25.22%，伯克希尔的账面价值仅增长了0.5%，股价下跌19.68%，跑输市场近45个百分点。</p><p>1999年《时代周刊》：“沃伦究竟哪儿出了问题？”</p><p>《巴伦周刊》：“你怎么了，沃伦？”</p><p>《华尔街日报》：“顺势投资已经深入人心，专注于价值投资已经完全落伍，学学吧，沃伦·巴菲特”。</p><p><strong>四、2008年9月19日——2009年3月5日（最大跌幅50.7%）</strong></p><p>巴菲特将2008年的次贷危机比喻成“<strong>美国经济的珍珠港事件</strong>”，他说他从来没有用过这样的词汇，仅有这一次。这次系统性危机中，巴菲特的伯克希尔多次扮演了最后融资人角色。</p><p><strong>2008年10月16日，巴菲特在《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》上发表了著名的署名文章《Buying American. I AM.》</strong></p><p>金融系统一片狼藉，在美国和国外都是如此。<strong>从金融系统的问题开始慢慢渗出到实体经济，并且现在这种渗出已经开始转变成喷涌而出。</strong>短期来看，失业率会继续上升，商业活动会继续萎缩，各大报纸的头条会继续唬人。</p><p>所以……我正在购买美国股票。我说的是我的个人投资账户；在此之前，该账户只投资于美国国债（这个账户并不包括我在伯克希尔的投资，而那部分已经确定将全部捐给慈善组织）。如果股票价格继续诱人，我除伯克希尔以外的资产净值将很快全部满仓美国股票。</p><p>为什么？</p><p><strong>我的买入准则很简单：当别人贪婪时，你要恐惧；当别人恐惧时，你要贪婪。</strong>几乎肯定的是，恐惧现在已经广泛传播了，包括那些投资界的老司机都很恐惧。当然，对于那些高财务杠杆的或者竞争力不强的公司确实应该恐惧。但是，对于我们这个国家的这么多优秀公司的前景产生恐惧是荒唐的。这些公司的盈利在短期会受影响，但是从今天开始的5年，10年和20年后，很多公司会报出创纪录的利润。</p><p>我需要强调一点：我无法预测股市的短期走向。如果你问我一个月，或者一年后股市往哪里走，我根本不知道。但是有一点是肯定的，股市在经济和市场信心真正复苏以前，市场就会开始上涨，甚至是大幅上涨。所以，<strong>如果你听到知更鸟的叫声再行动，你将会错过整个春天。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df8f0677049777ad2b1ca0417aa12278\" title=\"\" tg-width=\"200\" tg-height=\"931\"/></p><p>（上图由美国艺术家Brad Holland所做，是《Buying American. I Am.》的原文配图）</p><p>在这里和大家分享一些历史。<strong>在美国经济大萧条时期，道琼斯指数在1932年7月8日跌到历史最低的41点。在接下来的一年中，美国经济持续低迷，一直到1933年3月罗斯福当选成为总统后才开始复苏。但是那时候，股市已经上涨了30%。</strong></p><p><strong>在二战时期，美国股市在1942年4月达到底部，那时候盟军和轴心国谁能取得战争的胜利还很难说。</strong></p><p><strong>1980年代，购买股票最好的时机是通胀最严重的时候。</strong></p><p><strong>简而言之，坏消息永远是投资者最好的朋友：它让你能够以低价购买美国的未来。</strong></p><p>长期来看，股市能够给投资者最好的投资回报。在20世纪，美国经历了两次世界大战，各种军事对抗，大萧条，经济衰退和金融危机，石油危机以及水门事件。但同时，道琼斯指数从66点上涨到11,497点。</p><p>你可能觉得，任何一个投资者在20世纪这个大牛市中都不可能亏钱。但却有很多投资者确实亏钱了。那些不幸的投资者在感觉良好时买入股票，在新闻报道唬人时卖出股票。</p><p>今天，那些持有现金的人最感到安心，他们不应该这么做。他们选择了一个非常糟糕的资产。从长期来看，现金会不断被通胀侵蚀而贬值。事实上，政府为了应对目前的危机，很有可能会采取偏通胀的财政措施，这样会使现金的贬值速度加快。</p><p>在接下来的10年，股票的回报几乎肯定会超过现金，而且会超过一大截。那些等待更好时机入场的投资者们忘了Wayne Gretzky(冰球明星)的一句忠告：<strong>我总是滑向冰球运动的方向，而不是等冰球滑走再追。</strong></p><p>我一般不喜欢对股市发表意见，同时我想再次强调：我完全不知道股市在短期内会向哪里走。尽管如此，我想效仿一家在空荡荡的银行大楼里新开的餐厅所做的广告：将你的嘴巴和钱放在一起（Put your mouth where your money was）。今天，我所说的和我所做的都选择了美国股票。</p><p><strong>结尾</strong></p><p>还有什么比巴菲特自己的话说得更好的呢？</p><p>最后我还是想继续引用一段巴菲特和芒格非常喜爱、屡次引用的《如果》一诗作为结尾。</p><p>如果你能与凡人交谈，且彬彬有礼，</p><p>或与国王同行——而不奴颜婢膝，</p><p>如果仇敌和密友都无法伤害你；</p><p>如果你在乎每个人，但不会缺了谁就不行，</p><p>如果你在想发泄愤怒的那一分钟</p><p>去进行六十秒跑步，</p><p>大地以及大地上的万物都将属于你，</p><p>而更重要的是，你将是真正的男人，我的孩子！</p></body></html>","source":"lsy1698666155462","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特如何面对伯克希尔股价的多次“腰斩”？</title>\n<style 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American. I AM.》金融系统一片狼藉，在美国和国外都是如此。从金融系统的问题开始慢慢渗出到实体经济，并且现在这种渗出已经开始转变成喷涌而出。短期来看，失业率会继续上升，商业活动会继续萎缩，各大报纸的头条会继续唬人。所以……我正在购买美国股票。我说的是我的个人投资账户；在此之前，该账户只投资于美国国债（这个账户并不包括我在伯克希尔的投资，而那部分已经确定将全部捐给慈善组织）。如果股票价格继续诱人，我除伯克希尔以外的资产净值将很快全部满仓美国股票。为什么？我的买入准则很简单：当别人贪婪时，你要恐惧；当别人恐惧时，你要贪婪。几乎肯定的是，恐惧现在已经广泛传播了，包括那些投资界的老司机都很恐惧。当然，对于那些高财务杠杆的或者竞争力不强的公司确实应该恐惧。但是，对于我们这个国家的这么多优秀公司的前景产生恐惧是荒唐的。这些公司的盈利在短期会受影响，但是从今天开始的5年，10年和20年后，很多公司会报出创纪录的利润。我需要强调一点：我无法预测股市的短期走向。如果你问我一个月，或者一年后股市往哪里走，我根本不知道。但是有一点是肯定的，股市在经济和市场信心真正复苏以前，市场就会开始上涨，甚至是大幅上涨。所以，如果你听到知更鸟的叫声再行动，你将会错过整个春天。（上图由美国艺术家Brad Holland所做，是《Buying American. I Am.》的原文配图）在这里和大家分享一些历史。在美国经济大萧条时期，道琼斯指数在1932年7月8日跌到历史最低的41点。在接下来的一年中，美国经济持续低迷，一直到1933年3月罗斯福当选成为总统后才开始复苏。但是那时候，股市已经上涨了30%。在二战时期，美国股市在1942年4月达到底部，那时候盟军和轴心国谁能取得战争的胜利还很难说。1980年代，购买股票最好的时机是通胀最严重的时候。简而言之，坏消息永远是投资者最好的朋友：它让你能够以低价购买美国的未来。长期来看，股市能够给投资者最好的投资回报。在20世纪，美国经历了两次世界大战，各种军事对抗，大萧条，经济衰退和金融危机，石油危机以及水门事件。但同时，道琼斯指数从66点上涨到11,497点。你可能觉得，任何一个投资者在20世纪这个大牛市中都不可能亏钱。但却有很多投资者确实亏钱了。那些不幸的投资者在感觉良好时买入股票，在新闻报道唬人时卖出股票。今天，那些持有现金的人最感到安心，他们不应该这么做。他们选择了一个非常糟糕的资产。从长期来看，现金会不断被通胀侵蚀而贬值。事实上，政府为了应对目前的危机，很有可能会采取偏通胀的财政措施，这样会使现金的贬值速度加快。在接下来的10年，股票的回报几乎肯定会超过现金，而且会超过一大截。那些等待更好时机入场的投资者们忘了Wayne Gretzky(冰球明星)的一句忠告：我总是滑向冰球运动的方向，而不是等冰球滑走再追。我一般不喜欢对股市发表意见，同时我想再次强调：我完全不知道股市在短期内会向哪里走。尽管如此，我想效仿一家在空荡荡的银行大楼里新开的餐厅所做的广告：将你的嘴巴和钱放在一起（Put your mouth where your money 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justify;\">根据最新声明，通胀预期稍有上调。委员会对2025财年核心CPI预期中值为1.7％，7月份为1.6%；委员会对2023财年核心CPI预期中值为2.8％，7月份为2.5%；委员会对2024财年核心CPI预期中值为2.8％，7月份为1.9%。日本央行表示，必须注意的是，前景的不确定性非常高，但趋势通胀将逐步加速，接近日本央行的价格目标。</p><p>机构评日本央行利率决议：在日本央行将1%的上限变为灵活性的参考上限后，美元兑日元USD/JPY走高，尽管如此，由于交易员将对日本当局限制日元走软保持警惕，因此上行空间可能有限。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/2a8372e1117bfb0706d1d1b9e00ebe4d","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1181955872","content_text":"日本央行维持政策不变，但表示增加YCC的灵活性，全面上调通胀预期，同时强调如果需要，将毫不犹豫地加大宽松措施。10月31日，日本央行公布利率决议和前景展望报告。日本央行将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，长期收益率上限以1%作为参考。日本央行审议委员中村豊明反对调整收益率曲线控制（YCC）。日本央行维持政策不变，但表示增加YCC的灵活性，同时强调如果需要，将毫不犹豫地加大宽松措施，将继续耐心实施货币宽松政策，直到实现稳定的2%通胀。日本央行表示，如果收益率上限保持刚性，副作用将变得更大，改善YCC政策的灵活性是合适的。根据最新声明，通胀预期稍有上调。委员会对2025财年核心CPI预期中值为1.7％，7月份为1.6%；委员会对2023财年核心CPI预期中值为2.8％，7月份为2.5%；委员会对2024财年核心CPI预期中值为2.8％，7月份为1.9%。日本央行表示，必须注意的是，前景的不确定性非常高，但趋势通胀将逐步加速，接近日本央行的价格目标。机构评日本央行利率决议：在日本央行将1%的上限变为灵活性的参考上限后，美元兑日元USD/JPY走高，尽管如此，由于交易员将对日本当局限制日元走软保持警惕，因此上行空间可能有限。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":495,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":234596620382240,"gmtCreate":1698302334891,"gmtModify":1698302336098,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/234596620382240","repostId":"1118581222","repostType":2,"repost":{"id":"1118581222","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1698156266,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1118581222?lang=&edition=full","pubTime":"2023-10-24 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style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，PX5 还实现了驱控一体，单手仅重 430g，具备末端触觉感知能力。PX5 采用了超轻量级仿人机械臂，具备 7 自由度，重复定位精度 0.05mm，单臂最大负载（3kg）/机械臂自重（5Kg 自重），负载自重比超 0.6，最大末端线速度 1m/s。</p><h2 id=\"id_3750450482\">飞行汽车首创超低空整机多伞救生系统</h2><p style=\"text-align: justify;\">在2024小鹏科技日上，小鹏推出可量产的陆空一体式飞行汽车，超跑造型，飞行系统可以自动折叠完全收纳，方向盘可伸缩折叠。<strong>相关负责人透露，这款产品计划未来2-3年内量产交付。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">据悉，该分体式飞行汽车采用增程式混合动力，可给飞行器持续补能；6X6全轮驱动，后轮转向；陆行体搭载飞行体，可自动分离/结合，陆行体可给飞行体补能。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aefe38bec80a948fab20d0ff909164e4\" tg-width=\"640\" tg-height=\"371\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>值得注意的是，在关键的安全技术上，小鹏飞行汽车首创超低空整机多伞救生系统</strong> ，“双旋翼失效”后依然可以安全飞行、全球首创超低空整机多伞救生系统 。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1d70738ba5cbd24df50d5b6e2361083\" tg-width=\"330\" tg-height=\"330\"/></p><h2 id=\"id_3466788767\">首款MPV“小鹏X9”正式亮相 一体压铸技术降低整车成本</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在小鹏科技日上，小鹏首款MPV“小鹏X9”正式亮相</strong>。据悉，该车基于扶摇架构打造，将搭载第五代智能座舱 Xmart OS 天玑，并配备后轮转向功能。小鹏董事长何小鹏透露，该车将于广州车展推出。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4bf4a555d352cdcf0757fb61c2fbd83a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"343\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">此外，小鹏预研下一代一体压铸技术，董事长何小鹏透露，小<strong>鹏正在预研下一代“CIB+中地板”一体压铸技术，未来将可实现整车续航再提高，整车制造成本再下降</strong>。何小鹏表示，小鹏是国内唯一投产前后一体压铸车身的品牌。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>小鹏科技日“放大招\"：推出可量产飞行汽车、人形机器人，宣布预研下一代一体压铸技术</title>\n<style 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1m/s。飞行汽车首创超低空整机多伞救生系统在2024小鹏科技日上，小鹏推出可量产的陆空一体式飞行汽车，超跑造型，飞行系统可以自动折叠完全收纳，方向盘可伸缩折叠。相关负责人透露，这款产品计划未来2-3年内量产交付。据悉，该分体式飞行汽车采用增程式混合动力，可给飞行器持续补能；6X6全轮驱动，后轮转向；陆行体搭载飞行体，可自动分离/结合，陆行体可给飞行体补能。值得注意的是，在关键的安全技术上，小鹏飞行汽车首创超低空整机多伞救生系统 ，“双旋翼失效”后依然可以安全飞行、全球首创超低空整机多伞救生系统 。首款MPV“小鹏X9”正式亮相 一体压铸技术降低整车成本在小鹏科技日上，小鹏首款MPV“小鹏X9”正式亮相。据悉，该车基于扶摇架构打造，将搭载第五代智能座舱 Xmart OS 天玑，并配备后轮转向功能。小鹏董事长何小鹏透露，该车将于广州车展推出。此外，小鹏预研下一代一体压铸技术，董事长何小鹏透露，小鹏正在预研下一代“CIB+中地板”一体压铸技术，未来将可实现整车续航再提高，整车制造成本再下降。何小鹏表示，小鹏是国内唯一投产前后一体压铸车身的品牌。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":464,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":232158172934256,"gmtCreate":1697688193860,"gmtModify":1697688195575,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/232158172934256","repostId":"1108629338","repostType":2,"repost":{"id":"1108629338","pubTimestamp":1697598993,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1108629338?lang=&edition=full","pubTime":"2023-10-18 11:16","market":"us","language":"zh","title":"黄仁勋最新专访：英伟达的市场机会可以增长1000倍","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1108629338","media":"有新Newin","summary":"如果未来科技公司变得更大，不要感到惊讶。","content":"<html><head></head><body><p style=\"text-align: justify;\">《Acquired》最新的一期内容走进了英伟达总部，Ben Gilbert 以及 David Rosenthal 与老黄，深入挖掘了英伟达切入数据中心的来龙去脉以及初衷，还包括老黄的创业思考、平台战略初衷、内部管理理念以及市场&amp;技术判断方法。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44dbafbfe71ffacc10ebcaf829423173\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"360\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">老黄表示，如果未来科技公司变得更大，大家不要感到惊讶，因为这些科技公司生产的东西非常不同，机会有多大，公司就有多大，这取决于每家公司如何定义自身，以及如何匹配变化的市场，全文如下：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在过去两年里，我们对英伟达进行了约 500 小时的研究，然后我们飞到英伟达总部，与 Jensen 本人坐下来进行了交流。Jensen 是英伟达的创始人和 CEO ，英伟达正在推动整个 AI 的爆炸式增长，在录制这期内容时，英伟达的市值达到了 1.1 万亿美元，是全球第六大市值的公司，而现在对英伟达来说是一个关键时刻，期望值非常之高，我的意思是高得离谱，他们相对竞争对手拥有最令人印象深刻的战略地位和领先优势。</p><p style=\"text-align: justify;\">有一个每个人都在思考的问题，英伟达的繁荣是否会在未来几年继续下去？AI 会不会成为下一个万亿美元的技术浪潮？我们对此有多确定？如果是这样，英伟达能否在这个市场形成的时候保持他们离谱的主导地位？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">带我们回到过去，讲述了他们如何从图形转向数据中心再到 AI ，如何在多次濒死经历中幸存下来，他还对创始人有很多建议，并在节目末尾分享了创始人旅程的情感层面。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">仅仅通过做这件事，我对英伟达和 Jensen 作为创始人和领导者有了新的看法，尽管我们以为我们事先已经知道了一切，结果证明我们还不够了解。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你正准备发布 RIVA128 ，一款英伟达革命性的产品，因为它首次引入了单芯片设计，将 2D 和 3D 图形处理能力整合到同一块芯片上，这一设计在当时非常先进。</p><p style=\"text-align: justify;\">你们当时只剩下几个月的运营资金了，但你决定全部通过模拟测试而不是等到收到真实的原型，你在看都不看的情况下就下令量产，用公司剩下的所有资金，全押在 RIVA128 上，它最终回来了，在 32 个 Direct X 混合模式中，它支持8 个，你必须说服市场购买它，还得说服开发者只使用这 8 个混合模式，请给我们讲讲当时的情况。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我得说服他们，另外 24 个模式不那么重要。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这是最初的计划吗？你是什么时候意识到的？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我很晚才意识到，我们本应该实现所有 32 个模式，但是我们已经做了 8 个模式，所以不得不尽力而为，那是一个非凡的时刻。还记得 RIVA128 吗？NV1 和 NV2 基于正面纹理映射，没有三角形，而是曲线，它对曲线进行了剖分，由于我们渲染的是更高级别的对象，我们基本上避免了使用 Z 缓冲器，我们认为这将是一个好的渲染方法，但事实证明这完全是错误的。</p><p style=\"text-align: justify;\">RIVA128 是我们公司的重新起步，还记得我们在 1993 年成立公司时，我们是唯一的消费级 3D 图形公司，当时我们专注于将 PC 转变为加速 PC，Windows 实际上是软件渲染的系统，所以无论如何，RIVA128 是我们公司的重新起步，当我们意识到我们走错路时，微软已经推出了DirectX，它在根本上与英伟达的架构不兼容，30 名竞争对手已经出现，即使我们是最早成立的公司，但当时的世界已经完全不同了。</p><p style=\"text-align: justify;\">关于公司战略应该做什么的问题，我会说我们做了很多错误的决定，但在那一天很重要的事情上，我们做了一系列非常好的决定。1997 年可能是英伟达最好的时刻，原因是我们陷入了绝境，我们正在用尽时间，用尽资金，有很多员工，我们正在用尽希望，问题是我们该怎么办？我们做的第一件事是决定接受 DirectX，让我们想办法为它建造世界上最好的东西，RIVA128 是世界上第一个完全硬件加速的 3D 渲染流水线，从变换、投影、元素到帧缓冲区，都是完全硬件加速的。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们实现了纹理缓存，我们将总线限制和帧缓冲区限制提高到当时物理所能承受的最大值，我们制造了有史以来最大的芯片，使用了最快的内存。基本上，如果我们制造了那个芯片，就不会有任何东西能比它更快，我们也选择了一个成本点，明显高于我们认为任何竞争对手愿意承受的最高价格。如果我们正确地构建一切并实现了 DirectX 中我们所知道的一切，那么显然没有人可以建造比它更快的东西。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在某种程度上，英伟达也是这样做的，那时你们是消费类产品公司，对吗？当时就是这样，而消费者得掏钱购买，这点很关键。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">对，但我们注意到市场上有一个细分领域，当时 PC 行业还在起步，性能还不够好，每个人都渴望能有更快的东西，所以如果你的性能比可买到的快 10 倍，就会有一大批爱好者愿意购买，我们相信会有这样一个巨大的市场。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实证明我们是完全正确的，PC 行业确实有一个相当大的爱好者市场，他们会购买最好的一切，直到今天，这仍然是真的，在某些细分市场，技术永远还不够好，比如 3D 图形，当我们选择了正确的技术，3D 图形永远还不够好，我们当时称之为 3D 给了我们可持续的技术机会，因为它永远还不够好，所以你的技术可以不断进步，我们选择了它。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们还做出了使用仿真技术的决定。那是一家叫 Icons 的公司，我打电话给他们那天，他们正准备关闭公司，因为没有客户，我说我可以买掉你们的库存，我们需要那个仿真器的原因是，你算一算我们有多少钱，如果我们完成了一个芯片的设计并从晶圆厂得到了它，然后我们开始对软件进行开发，等我们找到所有 bug 时，再为芯片进行下一次设计，到那时我们已经倒闭了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你的竞争对手会赶上来的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">没错，更不用说我们会倒闭，如果无论如何都要倒闭，那个计划显然不是计划，通常公司会走的计划是 —— 设计芯片，编写软件，修复bug，然后设计新的芯片等等，但那种方法行不通，我们只有 6 个月时间，只能完成一次芯片设计，显然需要设计一款完美的芯片。</p><p style=\"text-align: justify;\">我记得和我们的领导讨论过，他们说 Jensen ，你怎么知道它会是完美的？我说我知道它会是完美的，因为如果不是，我们就倒闭了，所以让我们把它做到完美，我们只有一次机会，我们基本上是通过购买这个仿真器并让软件团队在其上编写我们的全部软件栈来“虚拟原型”芯片的，我们就坐在实验室里等待 Windows 绘图，你知道会非常慢。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">每帧需要 6 万秒，对吧？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">肯定的，我认为每帧需要 1 个小时左右，我们就坐在那里看它绘图，在决定完成芯片设计的那一天，我假设芯片是完美的，我们能测试的都提前测试过了，我告诉每个人，我们要完成芯片设计，以及接下来是什么？答案很明显，直接进入量产。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert ： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">还有大规模的营销攻势。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">对，直接开始一切，我们确信我们有完美的芯片。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这其中你占多大比例，你的合伙人、公司其他人、董事会又占多大比例？每个人都说你疯了吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">不，所有人都很清楚，我们没有胜算，因为无论如何都会倒闭，所以除此之外的任何事都很疯狂，这看起来相当合乎逻辑，坦白说，现在我描述的一切，你可能都会认为很合理；最后它奏效了，所以我们完成了芯片设计，直接进入量产。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert ： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">那么对创始人的教训是，当你像 Rivo 128 或 CUDA 那样对某件事有信心时，就把公司压上去，这对你一直起作用。所以你从中吸取的经验教训似乎是继续下注，因为到目前为止，每次都是奏效的。不，你怎么看这个问题呢？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">不，当你下重注时，我知道它会奏效。注意，我们假设我们设计出了一个完美的芯片，原因是在完成芯片设计之前，对整个芯片进行了仿真，开发了整个软件栈，对所有驱动程序和软件进行了质量检测，运行了我们的所有游戏，运行了每个 VGA 应用程序，所以当你下重注时，你实际上已经提前应对了所有可能的风险，这就是教训，一直到今天，我们都会提前谋划并模拟我们可以预见的未来。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们经常讨论这个，当你知道它会成功时，你才会下重注。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert ： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">每次我们看到你让公司做出下重注的举动时，你都已经对其进行了模拟，你觉得 CUDA 就是这种情况吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，在 CUDA 之前，就已经有 CG了，所以我们已经在玩一个概念，即如何在我们的芯片上创建一个抽象层，它可以用更高级的语言和更高级的表达式来表达，并且我们如何使用 GPU 进行 CT 重建和图像处理，我们已经在朝这个方向发展了，所以我们有一些积极的反馈和直观的积极反馈，我们认为通用计算是可能的。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果只是看看可编程着色器的流水线，它是一个处理器，高度并行，大规模多线程，它是世界上唯一做到这一点的处理器，所以可编程阴影着色有很多特征表明 CUDA 有很大的成功机会。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert ： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">如果确实有大量的机器学习从业者，他们最终会出现并希望做所有这些伟大的科学计算和加速计算，那么这是正确的。但在你开始投资现在需要大约1万人 年来构建这个平台时，你是否曾觉得，哦，人们，我们可能投资领先于机器学习的需求，因为我们比整个世界意识到它要早10 年。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我猜是也是，当我们看到深度学习，看到 AlexNet ，并意识到它在计算机视觉方面的惊人效果时，我们有一种很好的感觉，如果你愿意的话，回到第一性原理，问问是什么让它这么成功的？</p><p style=\"text-align: justify;\">当一个新的软件技术、一个新的算法出现，并以某种方式跳过 30 年的计算机视觉工作时，你必须退一步问自己，它是否可扩展？如果是，还能解决什么问题？</p><p style=\"text-align: justify;\">我们做出了几个观察。首先，如果你有大量的示例数据，你可以教会这个函数进行预测，我们基本上发现了一个通用函数逼近器，因为维度可以高到你想要的程度，而且因为每一层都是逐层训练的，所以没有理由你不能做出非常深的神经网络。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在你只需要逻辑推理，回到 12 年前，你可以想象我脑海中的逻辑推理，我们发现了一个通用函数逼近器，事实上，再加上几项技术，我们可能发现了一台通用计算机。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你当时关注图像竞赛。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这是因为当时我们已经深入研究计算机视觉领域，试图将 CUDA 变成一个出色的计算机视觉系统。然而，大多数为计算机视觉设计的算法并不适用于 CUDA 。因此，我们都花了很多时间尝试理解这一问题。然后，AlexNet 出现了，它的效果非常惊人，以至于你不得不停下来思考，为什么会这么成功呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">当你像这样思考时，你开始想象在一个通用函数逼近器可以解决的问题领域中，会有哪些问题需要解决呢？我们知道大多数算法都是从基本科学原理出发的。你试图理解因果关系，以因果关系为基础构建可扩展的仿真算法。然而，对于很多问题，我们实际上并不太在意因果关系，我们更关心的是可预测性。</p><p style=\"text-align: justify;\">我真的需要知道你更喜欢某种牙膏胜过另一种牙膏的根本原因吗？事实上，并不是很重要。我们更关心的是是否可以预测你的选择，这种思维方式适用于预测电影、音乐、天气等等。我们了解热力学，我们了解来自太阳的辐射，了解云层的影响，了解海洋的影响，了解各种不同的因素，但最终我们只关心是否需要穿毛衣。因此，对于世界上很多问题来说，因果关系并不是关键，我们更关注的是模拟系统并进行预测。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert ：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这是一个非常有利可图的市场，如果你能预测下一个在社交媒体信息流中表现最好的项目，实际上这是一个巨大的挑战。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我正想说的是，我非常喜欢你提到的例子，无论是牙膏、番茄酱、音乐还是电影。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">当你认识到这一点时，它就是一个泛函数近似器，一个机器学习系统，从示例中学到的东西可能有着巨大的机会。因为应用领域广泛，从商业到科学等各个领域，所以你可以看到，这可能会影响世界上的许多行业，几乎所有的软件最终都会以这种方式编程。如果是这样，那么计算机和芯片的构建方式可能会完全改变，只有看你是否有勇气去支持这样的芯片。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以现在我们正处于这个阶段，英伟达也是如此。但我好奇的是，AlexNet 出现后的几年，那时候，Ben 和我也进入了科技创业领域。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert ：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我是在 2012 年 AlexNet 之后、在任何人谈论机器学习之前加入微软的，即使在主流工程社区中也没有人提到它。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在这些年里，对于世界上许多其他人来说，这些看起来都像科学项目。但硅谷的科技公司，特别是社交媒体公司，他们才刚刚意识到这些项目带来了巨大的经济价值，如谷歌、Facebook 和 Netflix 等。显然，这导致了许多事情，包括几年后的 OpenAI。但在这几年时间里，当你看到硅谷释放了巨大的经济价值时，你当时的感受如何？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">首先的想法是，当然是如何改变计算栈？第二个想法是在哪里找到最早的使用可能性？如果我们要建立这台计算机，人们会用它来做什么？</p><p style=\"text-align: justify;\">我们很幸运，与世界各地的大学和研究人员合作对我们公司来说是与生俱来的，因为我们已经在研究 CUDA，CUDA 的早期用户是研究人员。因为我们推广了超级计算机，CUDA 不仅用于 AI，它在几乎所有领域的科学研究中都有应用，从分子动力学到 CT 扫描重建到地震处理到天气模拟到量子化学等等。应用的范围非常广泛，所以在 CUDA 上的研究应用非常多。当我们认识到深度学习可能非常有趣时，自然而然地回到了研究人员这里，并找到每一个AI研究人员，问他们我们如何帮助他们推进工作。这包括 Yann LeCun、吴恩达、Geoffrey Hinton 等等。这就是我与所有这些人接触的方式。</p><p style=\"text-align: justify;\">我过去常去所有 AI 会议，就是在那里我第一次遇到 Ilya Sutskever，所以当时真正的问题是我们可以建立什么系统和软件栈来帮助你获得更多成功，推进研究；当时它看起来像是一个玩具，但我们相信即使是 GAN，我第一次遇到Goodfellow 时，GAN 只是 32x32 模糊的图像，但它能发展到什么程度？</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我们相信它，相信你可以扩展深度学习，因为显然它是逐层训练的，你可以使数据集更大，模型更大。我们相信如果你使它越来越大，它就会变得越来越好，这很有道理。我认为与研究人员的讨论和互动就是我们需要的正反馈系统。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">OpenAI 成立于 2015 年，那是一个非常关键的时刻。今天这一点已经显而易见，但当时，即使是科技行业的人们也感到困惑，不知道这是什么？因为你与研究人员有着密切的联系，要让谷歌和 Facebook 明确地吸引顶尖人才进入研究社区并开放研究，这是非常关键的时刻。你是否参与其中？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我没有参与它的创立，但我认识那里的很多人。当然还有 Elon、Peter、Bill 以及 Ilya 也在那里，我们有一些伟大的员工，他们在开始的时候也在那里，我知道他们需要我们正在构建的这台惊人的计算机，我们正在构建第一版 DGX，你今天看到了 Hopper，它有70万个部件，1 万安培，DGX 的第一版是我们内部使用的，我把第一个交给了OpenAI。</p><p style=\"text-align: justify;\">那是非常有趣的一天，但我们最初的成功在于帮助研究人员达到新的高度。我知道它目前的状态并不非常有用，但我也相信一次点击就可以使它非常惊人，这种信念来自与所有这些出色的研究人员的互动，也来自于看到逐步取得的进展。</p><p style=\"text-align: justify;\">最初，论文每三个月才发表一次，而今天的论文每天都在出现，所以你可以简单地监控存档论文，我对深度学习的进展非常感兴趣，尽我所能阅读这些论文，你可以实时看到指数级的进展。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert ：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">即使对于行业内一些研究人员来说，当你只是增加模型的大小时，没有人能预测语言模型会变得多么有用。他们认为，哦，一定需要一些算法变化，一旦你超过了 100 亿参数，它们就神奇地变得更准确、更有用、更有生命力。当你第一次看到一个真正大的语言模型时，你对此感到惊讶吗？你还记得那种感觉吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我对语言模型的第一个感觉是，只是遮蔽单词并使其预测下一个单词，这有多巧妙，这是自我监督学习的最佳方式。我们有那么多文本，我知道答案是什么，我只要让你猜猜看，所以我对 Bert 的第一印象真的很巧妙。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在的问题是如何扩展它。第一个观察结果是几乎所有东西都很有趣，然后设法从直觉上理解为什么它有效。然后下一步当然是从第一原则出发，你会如何推断呢？所以我们显然知道 Bert 会变得更大。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在关于这些语言模型的一件事是它正在编码信息，对吗？它正在压缩信息，在世界语言和文本中，存在相当多的编码推理，我们描述了很多推理性的东西，如果你说几步推理在某种程度上可以通过阅读来学习，我不会感到惊讶，对我们许多人来说，我们通过阅读获得常识和推理能力。所以为什么机器学习模型也不能从中学习一些推理能力呢。从推理能力出发，你可以有新兴的能力，新兴的能力与直观推理是一致的，所以其中一些是可以预测的，但这仍然令人惊叹。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实上它是合理的，并不能使它变得不那么令人惊叹，我可以直观地想象整个计算机和自驾汽车中的所有模块。它仍然保持车道使我非常高兴。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我还记得上大学时，第一次学习操作系统课，经历了从编程语言到底层电子工程的学习，我突然明白了冯·诺依曼计算机的工作原理，真是一个奇迹。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">确实如此，把它们组合在一起，依然是一个奇迹。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">现在谈谈我们最喜欢的公司之一，Statsig，我们有一些技术历史要与大家分享。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们谈到了谷歌和 Facebook 的 AI 研究团队如何通过先进的ML模型取得了令人难以置信的业务成果，这些模型为Facebook 的新闻源、谷歌广告以及 YouTube 和下一个视频推荐等功能提供了动力。然而，我们还没有详细探讨这些模型的实际部署方式。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">部署新模型的最常见方法是通过实验，即 A/B 测试。研究团队创建新模型后，产品工程师将其部署给用户的子集，并测量模型对核心产品指标的影响。这些卓越的实验工具改变了机器学习开发过程，降低了版本发布的风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于每个模型都可以向一小部分用户发布，因此它们加速了发布周期，并使研究人员能够从真实用户数据中快速获得反馈。最重要的是，它们树立了一种数据驱动的文化，因为研究人员的回报来自于推动实际产品的改进。随着时间的推移，这些实验工具为 Facebook 和谷歌带来了巨大的竞争优势，因为它们实际上成为领先的 ML 团队的必备条件。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">是的，所以现在你可能会想，这对于 Facebook 和谷歌来说很不错，但我的团队无法建立自己的内部实验平台。实际上，Statsig 是由曾在 Facebook 工作的工程师创建的，他们已经构建了一个卓越的实验、特征标志和产品分析平台，任何公司都可以使用。如今，许多 AI 公司都在使用 Statsig 来改进和部署他们的模型，包括 OpenAI 和 Anthropic。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我认为这不是英伟达特有的特质，而是我们有勇气构建这样一个系统。英伟达的建设方式与军队或武装力量不同，我们的组织不是通过自上而下的指挥和控制以及信息分发系统建立的。实际上，我们更像是一个计算栈，底层是我们的架构，然后是我们的芯片，然后是我们的软件，顶部有各种不同的模块，每个模块都由人来管理。所以在我看来，公司的架构更像是一个带有计算栈的计算机，不同部分的系统由人来管理。重要的是找到最擅长管理特定模块或层面的人，他们负责那部分，他们就是机长，这是第一个特点。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我从一开始就是这样看待公司的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">对，之所以这么做，是因为你的组织应该是建立在产品架构上的，每家公司看起来都差不多，但感觉却不同。你明白我的意思吗？</p><p style=\"text-align: justify;\">制作炸鸡、汉堡和中式炒饭的方法都不同，为什么机器的过程就要完全相同呢？所以对我来说，大多数公司的组织结构图看起来都很相似，但实际上，它们都在尝试构建不同的东西，适合构建它的公司架构也因此不同。</p><p style=\"text-align: justify;\">就信息系统和合作而言，我们将它们连接起来，有点像神经网络，我们在公司里说的一句话是“任务至上”，因此我们明确任务是什么，然后将最优秀的技能、最佳的团队和最佳的资源连接起来，以完成任务。这看似毫无规则，但却像神经网络一样连接整个组织。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">与传统结构相比，这种方式有哪些权衡呢？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">不足之处在于领导者面临相当大的压力。原因是在指挥与控制系统中，你报告的人拥有比你更多的权力。他们之所以拥有更多的权力，是因为他们距离信息源更近。在我们的公司中，信息快速传播到许多不同的人，通常是在团队级别。</p><p style=\"text-align: justify;\">举个例子，刚刚在我们的机器人会议上，我们在讨论某些事情，房间里有几位刚刚毕业的大学生。房间里还有 3 名 VP 和 2 名 CXO，当我们做出决定时，每个人都完全同时了解，没有人拥有比其他人更多的权力。</p><p style=\"text-align: justify;\">刚刚毕业的大学生和员工，以及为我工作的高管和我自己，都在完全相同的时间学习。你赢得工作是因为你通过推理解决问题和帮助他人成功的能力，而不是因为你掌握了某些特权信息。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在我们最近的英伟达对话中，我们进行了一项思考练习，特别是考虑到英伟达的产品发布周期在过去几年中非常令人印象深刻，尤其是考虑到你所使用的技术水平和困难程度，我们基本上提出了这样一个问题：想象一下苹果每年发布两款 iPhone？</p><p style=\"text-align: justify;\">这实际上很难想象，但这在英伟达发生了，是否还有其他公司，无论是现在还是在历史上，你向往并赞赏，可能从中获取了一些灵感？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在过去的 30 年里？我读过我应该读的商业书籍。就像任何你读的东西一样，你应该首先享受它，从中获得启发，但不要照搬。这些书籍的关键不在于复制，而在于分享经验。你应该问自己，这对我所在的世界意味着什么？在我所处的环境中意味着什么？对我和我所在的环境意味着什么？对我和我试图实现的目标意味着什么？对英伟达以及我们公司的年龄和能力意味着什么？所以你应该问自己，这对你意味着什么？然后，在从各种不同源头学到的东西的基础上，制定自己的策略。</p><p style=\"text-align: justify;\">我刚才描述的就是我处理每件事情的方式。你应该从其他所有人那里获得启发和学习。而且，教育是免费的。当有人讨论新产品时，你应该去听听，不要忽略它。你应该从中学习。它可能是竞争对手，可能来自不同行业，也可能与我们无关。我们从世界上发生的事情中学到的越多，越好。然后，你应该回过头来问自己，这对你意味着什么。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我喜欢这个学习而不是模仿的态度，从各种不同的来源学习，我认为英伟达今天所取得的成功还有第 3 个令人难以置信的因素，那就是数据中心，当然，这并不是显而易见的。</p><p style=\"text-align: justify;\">从AlexNet、你与研究社区的互动以及社交媒体反馈中，我无法推断出你和公司决定全力以赴，在数据中心领域进行了为期 5 年的全力冲刺。你是如何决定以及公司是如何决定投入这个领域的？这究竟是怎么发生的？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们走向数据中心的历程可以追溯到近 17 年前。一直以来，我都被问及 —— 公司未来可能面临的挑战是什么？我一直认为英伟达的技术连接到一台计算机上，而那台计算机必须离你很近，因为它必须连接到显示器。</p><p style=\"text-align: justify;\">某一天，这将限制我们的机会，因为插有 GPU 的台式 PC 只有那么多，我们可以驱动的 CRT 和 LCD 也只有那么多，所以问题是，如果我们的计算不再必须与显示设备连接，会不会更好？将它们分离，使我们可以在其他地方进行计算？</p><p style=\"text-align: justify;\">有一天，我们的一位工程师向我展示了这个想法，实际上是捕获帧缓冲，并将其编码为视频，然后将其流传输到接收设备，从而实现计算与查看的分离。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert ： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在许多方面，这就是云游戏。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，那就是我们开始 GeForce Now 的时候，我们知道 GeForce Now 会是一个漫长的旅程，因为你在与各种问题作斗争，包括延迟。David</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Rosenthal： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这是你的第一个云产品。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们的第二个数据中心产品是远程图形，将我们的 GPU 放入世界各地的企业数据中心，然后才推出我们的第三款产品，它将 CUDA 与我们的 GPU 相结合，成为超级计算机，然后继续努力。</p><p style=\"text-align: justify;\">之所以如此重要的原因是，英伟达计算完成的地方与计算结果的享用之间的分离，如果你可以分离开来，你的市场机会就会爆炸，这是完全正确的，所以我们不再受桌面 PC 必须放在桌子旁边的物理限制，我们不再限于每个人一个 GPU ，所以不再重要它在哪里了，这真的是个伟大的观察。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert ：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这提醒了我，对我来说，英伟达业务的数据中心部分已经变成了 AI 的同义词，这是错误的等价关系。有趣的是你已经准备好在数据中心爆发 AI ，只因之前有 3 个以上的产品，你在其中学习了如何建立一个数据中心计算机，即使这些市场不像 AI 那样改变世界的技术转变，但这就是你学习的方式。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang： </strong></p><p style=\"text-align: justify;\">没错，你想铺平通向未来机会之路，你不能等待机会摆在你面前，然后再伸手去够，你必须预测，我们作为 CEO 的工作就是看“around corners”，预见机会何时会出现，即使我不完全确定什么时候会发生什么，我该如何定位公司，使其靠近它，就站在树下，当苹果落下时，我们可以迅速抓住，你们明白我的意思吗？你必须足够接近才能迅速抓住。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> </strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">回顾 2015 年和 OpenAI，如果你当时没有在数据中心方面奠定基础，如今就不会支持 OpenAI。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">将计算从终端设备中分离出来的想法非常出色。实际上，如今所有关于计算的内容都是关于分离它，通过将它放入数据中心，我们能够克服延迟问题，这意味着无法战胜光速，端到端的延迟只有大约 120 毫秒左右。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从数据中心到地球上的任何地方，可以说是真正横跨全球。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">是的，如果能解决这个问题，大致像这样，我记不清确切的数字了，但并不是很长，所以我的意思是如果你能消除所有其他障碍，那么光速应该就足够了，你可以轻松建设数据中心，用这些小型设备来进行惊人的事情，无论是将电视变成计算机还是其他应用，都可以瞬间变得令人惊叹，因此，15 年前的这个洞察力是非常准确的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你显然看到无限带宽比任何人预料的要有用得多，收购 Mellanox，我认为你独特地看到这是训练 LLM 所必需的，而且你在收购这家公司方面非常积极，为什么你能看到别人看不到的？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">嗯，有几个原因。首先，如果你想成为一家数据中心公司，那么构建处理芯片不是正确的方法，数据中心与桌面计算机和手机的区别不在于所使用的处理器，数据中心中的桌面计算机使用相同的 CPU 和 GPU，显然非常接近。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，问题不在于芯片，不在于处理芯片，正如 DIS 所描述的那样，而在于网络、基础设施、计算资源分配、安全性提供以及网络管理等等，Mellanox 的这些特性与英伟达无关，在我做出这个结论的那一天，英伟达真正希望成为未来计算机的构建者，未来的计算机将在数据中心中实现。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果我们想成为一家以数据中心为导向的公司，我们就需要进入网络领域，这是第一点；其次，随着云计算在最初大规模发展，它涉及使用大量的公共组件，在一台计算机上虚拟化许多用户，而 AI 实际上是分布式计算，其中一个作业，一个训练作业，要在数百万个处理器上协同工作，这与大规模计算几乎是相反的，你设计一个大规模计算机，具有机架后商品以太网，这对于 Hadoop 来说很好，对于搜索查询也很好，对于所有这些东西都很好。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在这个观察表明，你所需的网络类型不完全是以太网。我们为超级计算机设计的网络方式确实非常理想，所以这两个观点的结合让我坚信 Mellanox 绝对是正确的公司，因为他们是全球领先的高性能网络公司。我们已经在高性能计算的许多不同领域与他们合作。此外，我真的很喜欢这里的团队。以色列团队是一流的。我们现在有大约 3200 名员工。这是我所做的最佳战略决策之一。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们与许多人交谈，许多人告诉我们 Mellanox 的收购是有史以来最佳之一。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我也是这么认为的。它与我们通常所做的工作完全不相符，对每个人都是一个令人惊喜的决策。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">如你所说，你站在行动附近，所以一旦有机会，你就能看到 LLM 即将崭露头角，每个人都需要它，我认为我比其他人更早看到了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你需要将自己置于机会附近，不必追求完美，只需将自己放在树旁边，即使在苹果掉到地面之前，只要你是第一个拾起它的人，那就足够了，你只需将自己置于机会附近。因此，我的大部分工作是将公司定位在机会附近，并使公司具备货币化每个步骤的技能，以便我们能够持续发展。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你刚才说的让我想起巴菲特和芒格的一句名言，大意是“大概正确比完全错误要好”。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">是的，这句话很贴切。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">想向你请教一些建议，因为我们有很多创始人在听这个节目。一些建议，尤其是对那些已经具备 PMF 、正在不断成长的有趣市场的公司，他们应该如何看待竞争对手并应对竞争？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">尽管有各种各样的方法来思考竞争，但我们更喜欢以一种满足通常还没出现的需求的方式来定位自己。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我听你或其他人在视频中说过“0-10 亿美元的市场”？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">没错。这是我们的方式，意思是还没有市场，但我们相信会有一个市场。通常当你处在那个位置时，每个人都会试图弄明白你为什么在这里，因为当我们第一次涉足汽车领域时，我们相信未来汽车将在很大程度上依赖软件，如果它将在很大程度上依赖软件，那么一个真正强大的计算机是必要的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong> </strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我非常高兴你提到了这一点，因为我想问你，在我的印象中，至少在你的印象中，英伟达绝对是一个平台公司，在全世界真正有意义的平台公司寥寥无几。我认为也可以公平地说，在你创立的头几年，你是一家技术公司，而不是平台公司。我能想到的每个公司，如果试图作为平台公司启动，都会失败。你必须首先作为一个技术公司起步。你是在什么时候考虑进行平台转型的？就像你最初的显卡就是技术。当时没有 CUDA，没有平台。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你观察到的不是错误的。然而，在我们公司内部，我们一直是一家平台公司。原因是从我们公司的第一天起，我们就有了这个叫 CUDA 的架构，这是统一设备架构 UDA。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">CUDA 是计算统一设备架构。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">没错。原因是我们所做的，我们在最开始所做的，尽管 RIVA128 只有计算机图形，但该架构描述了各种加速器。我们会用那个架构，开发人员会对它进行编程。事实上，英伟达的第一个商业策略是，我们将成为 PC 中的游戏机。游戏机需要开发人员，这就是为什么早在很多 年前英伟达的第一批员工中就有开发人员关系人的原因。所以我们认识所有的游戏开发人员和所有 3D 开发人员。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">最初的商业计划是像直接与任天堂和世嘉竞争，作为 PC 中的 一种建立， DirectX 竞争者。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">用 PC ，英伟达最初的架构称为 Direct NV，DirectX 是一个 API，它使操作系统能够直接寻址硬件，我们一直是面向开发者的公司。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">最初的尝试是我们会让开发者基于 Direct NV 来构建，然后他们会为我们的芯片构建，然后我们会有一个平台。正如所发生的那样，微软已经拥有所有这些开发者关系，所以你从艰难的教训中确切地学到了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">微软当年这样做，这可能是一个开发者平台，我们会采用这个。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">不，但他们做了很多，他们做了很多正确的事情，我们做了很多错误的事情。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你在 90 年代与微软竞争。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这很不同，但我很感激你这么说。但是我们与他们的竞争距离还很遥远。如果你现在看 CUDA 出现了，还有 OpenGL 、 DirectX ，但还有另一个扩展，如果可以这么说，那个扩展就是 CUDA 。那个 CUDA 扩展允许一颗芯片，这颗芯片用于运行 DirectX 和 OpenGL ，为 CUDA 创建一个安装基础。所以这就是。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">策略。你是那么坚持，我认为从我们的研究来看，正是你的坚持让每一个英伟达芯片都运行 CUDA 。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">如果你是一个计算平台，一切都必须兼容。我们是地球上唯一一个所有加速器在架构上与其他加速器兼容的加速器。世界上现在活跃使用的 CUDA GPU 有 3 到 5 亿，对吧，2.5 到 3 亿。它们在架构上都是兼容的，如果你知道 NV30 和 NV35 和 NV39 和 NV40 都是不同的，对吧，30 系与 40 系完全不兼容，那么你怎么可能拥有一个计算平台呢？如果是这样的话，我们公司里的一切都是可以协商的，除了这一点不可商量。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我意识到现在，尽管 UDA 可以追溯到最初的所有芯片，但对我来说， CUDA 实际上是 UDA 的重生。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上， UDA 一直延续到今天我们所有的芯片，顺便说一句，我必须告诉看这期内容的创始人和 CEO  们，成功公司和成功 CEO 的特征，我认为已经有相当好的描述，有很多这样的特征，我只是认为创立成功的公司难度非常大，简直难以置信。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为技能是你可以在路上学到的东西，但是重要的时刻，某些情况必须聚合在一起，我确实认为市场必须成为帮助你成功的因素之一，这显然还不够，因为许多人仍然失败。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你还记得英伟达历史上的任何时刻，当时你会想做了一系列错误决定，但由于所有运气和技能的总和，最后才成功地得以幸存，你还记得任何我们曾像那样险些失败的时刻吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你指的是 RIVA128 吗？正如我所说，我们做出的许多聪明决策，即便到今天看来也仍然很明智，我们设计芯片的方式与今天完全一样，因为当时没有人这样做过，我们使出浑身解数，出于绝望，因为我们别无选择。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实证明那就是应该做事的方式，现在每个人都是那样做的，因为如果你可以一次完成，为什么要做两次呢？为什么要制造 7 次芯片，如果可以只制造 1 次呢？正确的，最具成本效益的，最具竞争力的速度是技术，对吧？上市时间就是性能，所有这些都适用，如果我们可以一次完成，为什么要做两次呢？所以 RIVA128 做出了许多伟大的决定，以及我们如何定义产品，如何考虑市场需求和缺乏，以及我们如何判断市场等等。我们做出了一些惊人的好决定，当时我们背靠墙壁，只有最后一次机会才能做到这一点。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">一旦你使出浑身解数，看看你能做什么，为什么下次还要设限呢？一直全力以赴才对。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">没错。不过，回想 1997 年，是否公平地说，那一刻消费者开始真正看重游戏中的3D图形性能？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">例如，让我们谈谈运气。如果 John Carmack 没有决定使用加速器，因为要记住《毁灭战士》是完全通过软件渲染的，而英伟达的理念是，尽管通用计算机是一个很棒的东西，它会支持软件等等，但我们觉得有些应用如果不进行加速就不可能实现或者成本会很高，这些应用应该进行加速，3D图形就是其中之一，当然它不是唯一的，碰巧它是第一个，而且是一个非常好的例子。</p><p style=\"text-align: justify;\">我仍然记得我们第一次见 John Carmack 的时候，他非常强调使用CPU和软件渲染器的好处。坦白地说，如果你看看当时的《毁灭战士》，即使用加速器也很难取得那么好的性能。如果你不进行过滤，不进行双线性过滤，它的表现其实还不错。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">《毁灭战士》的问题是它需要 Carmack 来编程。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">没错，它需要 Carmack 来编程，这是一段天才的代码，但尽管如此，软件渲染做得确实很好，如果他没有决定转向 OpenGL 并为雷神之锤加速，坦白地说，会有什么杀手级应用让我们走到今天这一步呢？Carmack 和 Tim Sweeney 通过《雷神之锤》和《虚幻》为消费级 3D 创建了头两个杀手级应用，所以我欠他们很多。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我想立刻回到你刚才说的，你说你讲这些故事，然后说“我不知道创始人能从中获得什么”。但我的确知道。我认为如果你看看今天所有的大科技公司，谷歌可能是一个例外，它们确实都是从理解开发者、计划构建一个平台、为开发者构建工具开始的，所有这些公司，苹果、亚马逊。当然，亚马逊有 AWS ， AWS 就是这样开始的。所以我认为这确实是一个教训，正如你所说，这不会保证成功，但会让你搭上这趟顺风车，如果苹果真的落下来的话。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们有再多好的想法，你也不可能有世界上所有的好点子。拥有开发者的好处是你可以看到很多好的想法。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">好的，随着我们渐渐接近尾声，我们花了很多时间谈过去，我想稍微思考一下未来。我相信你花了很多时间思考这个问题，站在 AI 的前沿。我们正在进入一个时代，软件带来的生产力，当一个人使用软件时，可以大大放大他们的影响和创造的价值，从长远来看，这对人类来说必须是一件令人惊喜的事。从短期来看，在我们理清这意味着什么的过程中，必然会比较颠簸。随着 AI 变得越来越强大，越来越好地提高生产力，你认为解决由此带来的所有失业的解决方案是什么？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">首先，我们必须保证 AI 的安全， AI 安全有几个不同的领域非常重要，显然在机器人技术和自动驾驶汽车中，有一个整个 AI 安全领域，我们致力于功能安全、主动安全以及各种不同的安全领域。</p><p style=\"text-align: justify;\">什么时候需要人在循环中，什么时候人不在循环中可以接受？如何让人逐渐不需要在循环中，但人还是主要在循环中？就信息安全而言，显然偏见、错误信息以及尊重艺术家和创造者的权利，这整个领域值得关注，你已经看到了我们在这方面做的一些工作，我们没有爬网，而是与盖蒂图像和快门股票合作，以一种商业公平的方式应用 AI ，与 AI 共享。</p><p style=\"text-align: justify;\">在越来越大的语言模型和越来越高能动性的 AI 的未来，答案显然是在可行的情况下，我认为这种可行会持续很长时间，人要在这里的循环中。</p><p style=\"text-align: justify;\">已经有很多不同的行业展示了如何建立安全、有利于人类的系统，显然，自动驾驶的工作方式，两名飞行员体系，以及航空管制、冗余性、多样性，所有设计安全系统的基本理念同样适用于自动驾驶汽车等等。所以我认为有很多创造安全 AI 的模式，我认为我们需要应用它们。</p><p style=\"text-align: justify;\">关于自动化，我的感觉是，我们拭目以待，但 AI 更有可能创造更多就业机会。从近期来看，问题是近期的定义是什么？原因是生产力提高首先带来的是繁荣，当公司获得更大成功时，他们会雇用更多人，因为他们想扩展到更多领域。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，如果你考虑一个公司，然后说好吧，如果我们提高生产力，他们需要更少的人，那是因为公司没有更多想法，但对于这些公司来说不是这样的。如果你提高生产力，公司变得更有利可图，他们通常会雇用更多人去扩展新领域。只要我们相信有更多可以扩展的领域，在药物研发中还有更多想法，在患者转移中还有更多想法，在零售业还有更多想法，在娱乐业还有更多想法，在技术上还有更多想法。只要我们相信还有更多想法，行业的繁荣，这来自于生产力的提高，会导致雇用更多人，进行更多创意。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在回顾历史，我们可以公平地说，今天的行业大于 1000 年前世界各行业的总和。原因显然是人类有很多想法。我认为繁荣和生产力提升还有大量想法。</p><p style=\"text-align: justify;\">但我的感觉是，它可能会创造更多就业机会。显然，净增加的就业机会不能保证任何人不会失业，我的意思是，这显然是真的，更有可能的是，一些人会失去工作，失去给使用 AI 的其他人的工作，不太可能直接失去给 AI ，而是给使用 AI 的其他人，所以我认为每个人首先要做的就是学习如何使用 AI 。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这很贴切。我们称之为摩尔定律的 Moritz 推论，以红杉资本的 Michael Moritz 命名。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">红杉是我们公司的第一家投资人。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">当 Michael 从 Don Valentine 那里接管红杉时，他看着红杉的回报，我想是第 3 轮或者第 4 轮融资，那里有思科，他说我们怎么可能超过那个回报？我做不到，Don 会让我们很尴尬，我们永远赶不上那个，他们思考后意识到，随着计算变得更便宜，更容易进入经济的更多领域，因为它变得更便宜，可以更广泛地采用，那么我们可以解决的市场应该会变大。论点基本上就是 AI 会做同样的事情，完全正确。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我刚给你举了完全相同的例子。哦，事实上，生产力提高并不会导致我们做更少的事情。生产力提高通常会导致我们做更多的事情。我们做的一切都会更简单，但我们最终会做更多的事情。因为我们有无限的雄心。这个世界有无限的雄心。所以，如果一个公司获利更多，他们往往会雇用更多人做更多事情。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">人类有无尽的雄心。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">人类总是会扩张和消耗更多能量，并努力追求更多想法。这一直是我们物种的每个版本在时间上都是正确的。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们从一个简单的问题开始，根据这里我们看到的所有以科幻命名的会议室，你最喜欢的科幻书是什么？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我从来没有读过科幻小说。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你对《星际迷航》的痴迷。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">只是看电视剧吗？《星际迷航》是我最喜欢的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">现在你每天开哪辆车上下班？相关问题，你还保留着 Supra 吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这是我最喜欢的车之一，也是我最喜欢的记忆之一。你们可能不知道，洛丽和我在一个圣诞节订婚了，我们开着我的全新 Supra 回家，然后我们把它完全搞垮了，我爱那辆车，出于安全等原因，我现在被 Mercedes 的 EQS 接送，这是一款很棒的车，我被它迷住了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">使用英伟达技术。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">是的，我们在 EQS 中使用的是中央计算机。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我知道我们已经简要谈过商业书籍，但你最喜欢的一两本书是什么？它们给你带来了什么启发？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我认为 Clayton Christensen 的系列是最好的，我的意思是这无可争议的，原因是它非常直观和合理，很容易理解，我几乎都读过，我真的很喜欢 Andrew Grove 的书，它们都很好。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你最喜欢 Don Valentine 的什么特质？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">脾气不好但令人喜爱。他最后一次决定投资我们公司时对我说，如果你输掉我的钱，我会杀了你。当然了。在之后的几十 年里，每当媒体对我们有好评时，他会说“干得好”，他就在报纸上写这句话，然后把它邮寄给我，我希望能保留它们，不管怎样，你能看出他是一个真心善意的人，他关心这些公司。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">假设你回到 40 岁，什么是今天会反对，并且“say no”的东西？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">如果你合理安排自己的时间，确保不让日历控制你的时间，你会有足够的时间，只是不要做每一件事，合理安排你的生活，做出牺牲，不要让日历控制你每天要做什么。注意我迟到了我们的会议，原因是当我抬头看的时候，我想你门在等我，已经过了很久，但我们有时间，就是这样。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">哈哈哈哈。现在有什么让你害怕的么？如果有的话？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我现在所害怕的和公司刚开始时一样，那就是让员工失望。许多人加入你的公司是因为他们相信你的梦想，并将其作为自己的梦想。你想成为他们正确的人，你想让他们成功，你想让他们能够建立伟大的生活和伟大的公司，能够建立伟大的职业生涯。你想让他们享受这一切。现在，我想让他们能够享受我所享受的好处和所有的伟大成功。我想让他们享受这一切。所以，我认为最大的恐惧是你让他们失望。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你什么时候意识到你不会再有其他工作了？这就是你的工作吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我不换工作。如果不是被说服从事视频方面，我今天还会在 LSI Logic。我可以肯定。真的吗？对不起。我会继续我在做的事情。当时我完全专注于帮助 LSI Logic 成为最好的公司。我是 LSI Logic 最好的大使。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我的感觉是 LSI Logic 可能也改变了你对计算的观点和理念。从我们的研究来看，你刚离开学校，刚去 AMD 的时候，你相信类似 Terry Sanders 的观点，真正的男人有晶圆厂，你需要做整个栈，你必须做所有的事情。LSI Logic 改变了你。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">LSI Logic 让我意识到，你可以用高级语言来表达晶体管、逻辑门和芯片功能。通过提高抽象级别，这现在被称为高级设计，这个词是 Harvey Jones 创造的，他在英伟达董事会，我在 Synopsys 的早期就认识他。但在那个时期，有这样一种信念，即你可以用高级语言来表达芯片设计，通过这种方式，你可以利用优化编译器和优化逻辑和工具，变得更有生产力。</p><p style=\"text-align: justify;\">这种逻辑对我来说是非常合理的，当时我 21 岁，我想追求这种愿景。坦白说，这在机器学习中已经发生，在软件编程中也发生了，我希望它发生在数字生物学中，这样我们可以用一种更高级的语言来思考生物学，可能一个 LLM 将是使其可表示的方式。这种转变是如此革命性。我认为这是该行业发生的最好的事情。我非常高兴能成为其中的一部分，我处于核心位置。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以，我看到一个行业改变了另一个行业，如果没有 LSI Logic 所做的工作，接着是 Synopsys，那么今天的计算机行业将是什么样子呢？我在正确的时间出现在正确的地方见证了这一切。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">非常酷，听起来 LSI Logic CEO 在你和 Don Valentine 之间说了好话，你知道吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我不知道，如何写一份商业计划，写一个所有人都不知道对错的财务预测，其实并不重要。但商业计划可能能提出的重要事项。我认为商业计划的写作应该更简短，它迫使你浓缩真正要解决的问题是什么，你认为会出现的未满足需求是什么，以及你要做的与众不同的事情，这样当其他人意识到这是一个好主意时，他们不会蜂拥而至，让你过时，所以它必须足够难以完成，涉及产品定位、定价和进入市场等方面的技能很多，但那些是可以学习的技能。</p><p style=\"text-align: justify;\">我描述的精髓是真正难的部分，在这方面我做得不错，但是我完全不知道如何写商业计划。我很幸运，Wilfred Corrigan 对我在 LSI Logic 的工作非常满意，他打电话给 Don Valentine ，告诉 Don 投资这个孩子，他会找上你，所以从那一刻起我就注定成功，让我们站稳脚跟。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">只要你不亏钱就行。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我认为红杉很不错，我们可能是红杉有史以来最好的投资之一。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">他们现在还持有你们股份么？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">有两家最早的 VC 合伙人在我们董事会中。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Sutter Hill Ventures 和红杉？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">是的，Tench Coxe 和 Mark Stevens ，我不认为这种情况经常发生。我们在这方面可能是独一无二的。我相信他们这些年来一直在创造价值，一直鼓舞人心，提供了伟大的智慧和支持，但他们也一直在受到公司的娱乐、启发和回报，所以他们坚持了下来，我对此心存感激。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">最后一个问题，现在是 2023 年，英伟达成立 30 周年。如果你今天神奇地又年轻 30 岁，还在 2023 年，你要和最好的两个朋友或者认识的两个最聪明的人一起去 Denny&#39;s 餐厅，讨论创业，你会谈论创立什么公司？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我不会做的，原因很简单，抛开我们会创立什么公司不说。第一，我不确定我为什么不会做，这与为什么创业如此艰难有关。建立一家公司和英伟达比我们任何人预期的难了一百万倍。如果当时我们意识到痛苦、脆弱和面临的挑战，以及尴尬、羞耻，以及所有可能出错的事情的清单，我不认为任何人会创业。</p><p style=\"text-align: justify;\">没有理智的人会这样做。我认为这是创业者的超能力，他们不知道有多难。他们只问自己，这有多难？直到今天，我还是会欺骗自己的大脑，觉得没多难。因为你还得醒来，今天又有多难？我们正在做的一切，有多难？Omniverse，在中心方面有多难？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">尽管你可以随时退休，你不打算这么快退休吗？你还会继续下去，</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">没错，我仍然非常享受，而且我还在稍微增值。但是创业者的诀窍就是你必须让自己相信这没那么难，因为实际上会比你想象的难得多。所以如果我现在拿着所有的知识回去，说我要再次忍受那整个旅程，我认为那太艰难了。简直太艰难了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Ben Gilbert：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你对如何应对建立这样公司的情感创伤有任何建议或支持系统吗？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我有家人和朋友，这里所有同事，我被在这里工作 30 年的人包围着，对吧？我被这些从未放弃过的人围绕着，他们从未放弃过我。这是全盘事实。能够回家，你的家人全力支持你要做的一切，不管顺境或逆境，他们为你和公司感到自豪。你需要这样的支持。</p><p style=\"text-align: justify;\">你需要周围人毫不动摇的支持。我们公司的所有早期人员，他们从未放弃过公司和我们，你需要这样的支持，我可以肯定，几乎每一个成功的公司和创业者在遭遇艰难挑战时，都有这样的支持系统。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我无法想象这有多重要的意义。我知道任何公司都非常重要。但对你来说，考虑到我觉得英伟达的旅程在这些方面特别突出，对吧？你经历了公开市场上近80%的跌幅，可能不止一次，但从第一天开始就有投资者支持你，这一定非常非常了不起。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">支持确实令人难以置信，你讨厌任何这些事情发生，其中大多数是你无法控制的。但你知道，80%的跌幅，无论如何看都是非凡的。我忘了具体数字，但我的意思是，我们的市值一度跌到 20～30 亿美元，因为我们决定进入 CUDA 和做所有的工作，你的信念系统必须非常强大。</p><p style=\"text-align: justify;\">你必须真正相信并真正渴望它，否则，忍受这一切就太难了，所有人都在质疑你，员工会有疑问，外界在质疑你，这有点尴尬，当你的股票价格下跌时，这更尴尬，无论你如何看待它，这很难解释，所以对所有这些情况都没有好的答案，CEO 也是人，公司是由人组成的，这些挑战难以忍受。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>David Rosenthal：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在我们最近的英伟达集中评论了现在 Rivian 的情况，他说对任何其他公司来说，这会是一个岌岌可危的境地。但对英伟达来说，这只是老生常谈，你们已经习惯了这些大幅波动。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Jensen Huang：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">要牢记的关键是，始终关注你正在参与的市场机会。这有助于告知你的公司规模。很久以前，有人告诉我英伟达永远不可能超过 10 亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">显然，这低估了市场机会的规模。确实，没有芯片公司可以变得如此之大。但是，如果你不是芯片公司，为什么这适用于你呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">当前技术独特之处在于，技术只是一种工具，规模有限，与今天的情况不同的是，我们正在制造智能，制造工作的世界，这就是 AI，以及执行工作任务的世界，具有生产力的 AI 工作，具有创造力的智能工作。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个市场规模是巨大的，可以用万亿来衡量。一种思考方式是，如果你为汽车制造一款芯片，有多少辆汽车，它们会消耗多少芯片？这是一种思考方式。但是，如果你建立一个系统，在需要时可以协助驾驶汽车。一个自动驾驶员的价值是多少？</p><p style=\"text-align: justify;\">这时，问题显然变得更大，机会变得更大。如果我们能神奇地为每辆汽车配备一位司机，那会是什么样子？那个市场有多大？显然，那是一个更大的市场。所以技术行业正处于我们发现的东西，那就是不仅仅把英伟达视为一家芯片公司，而是在芯片之上构建的 AI 公司，市场机会增长了可能 1000 倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果未来科技公司变得更大，不要感到惊讶，因为你生产的东西非常不同，这就是思考你的机会有多大，你就有多大的方式。</p></body></html>","source":"lsy1692098431120","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>黄仁勋最新专访：英伟达的市场机会可以增长1000倍</title>\n<style 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg3NDkyMTQ5Mw%3D%3D&mid=2247488858&idx=1&sn=e8930d72387928cab1e4909dca634084&chksm=cec83e20f9bfb736245601b458ea09e39a6ff4844be2d5adc3056604df196aa9cddcf74d690b&mpshare=1&scene=23&sharer_shareinfo=dd25caf8cd71157038cd0f968d010e91&sharer_shareinfo_first=dd25caf8cd71157038cd0f968d010e91#rd><strong>有新Newin</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>《Acquired》最新的一期内容走进了英伟达总部，Ben Gilbert 以及 David Rosenthal 与老黄，深入挖掘了英伟达切入数据中心的来龙去脉以及初衷，还包括老黄的创业思考、平台战略初衷、内部管理理念以及市场&技术判断方法。老黄表示，如果未来科技公司变得更大，大家不要感到惊讶，因为这些科技公司生产的东西非常不同，机会有多大，公司就有多大，这取决于每家公司如何定义自身，以及如何匹配...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg3NDkyMTQ5Mw%3D%3D&mid=2247488858&idx=1&sn=e8930d72387928cab1e4909dca634084&chksm=cec83e20f9bfb736245601b458ea09e39a6ff4844be2d5adc3056604df196aa9cddcf74d690b&mpshare=1&scene=23&sharer_shareinfo=dd25caf8cd71157038cd0f968d010e91&sharer_shareinfo_first=dd25caf8cd71157038cd0f968d010e91#rd\">Web 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1.1 万亿美元，是全球第六大市值的公司，而现在对英伟达来说是一个关键时刻，期望值非常之高，我的意思是高得离谱，他们相对竞争对手拥有最令人印象深刻的战略地位和领先优势。有一个每个人都在思考的问题，英伟达的繁荣是否会在未来几年继续下去？AI 会不会成为下一个万亿美元的技术浪潮？我们对此有多确定？如果是这样，英伟达能否在这个市场形成的时候保持他们离谱的主导地位？Jensen Huang： 带我们回到过去，讲述了他们如何从图形转向数据中心再到 AI ，如何在多次濒死经历中幸存下来，他还对创始人有很多建议，并在节目末尾分享了创始人旅程的情感层面。David Rosenthal： 仅仅通过做这件事，我对英伟达和 Jensen 作为创始人和领导者有了新的看法，尽管我们以为我们事先已经知道了一切，结果证明我们还不够了解。Ben Gilbert：你正准备发布 RIVA128 ，一款英伟达革命性的产品，因为它首次引入了单芯片设计，将 2D 和 3D 图形处理能力整合到同一块芯片上，这一设计在当时非常先进。你们当时只剩下几个月的运营资金了，但你决定全部通过模拟测试而不是等到收到真实的原型，你在看都不看的情况下就下令量产，用公司剩下的所有资金，全押在 RIVA128 上，它最终回来了，在 32 个 Direct X 混合模式中，它支持8 个，你必须说服市场购买它，还得说服开发者只使用这 8 个混合模式，请给我们讲讲当时的情况。Jensen Huang： 我得说服他们，另外 24 个模式不那么重要。David Rosenthal： 这是最初的计划吗？你是什么时候意识到的？Jensen Huang：我很晚才意识到，我们本应该实现所有 32 个模式，但是我们已经做了 8 个模式，所以不得不尽力而为，那是一个非凡的时刻。还记得 RIVA128 吗？NV1 和 NV2 基于正面纹理映射，没有三角形，而是曲线，它对曲线进行了剖分，由于我们渲染的是更高级别的对象，我们基本上避免了使用 Z 缓冲器，我们认为这将是一个好的渲染方法，但事实证明这完全是错误的。RIVA128 是我们公司的重新起步，还记得我们在 1993 年成立公司时，我们是唯一的消费级 3D 图形公司，当时我们专注于将 PC 转变为加速 PC，Windows 实际上是软件渲染的系统，所以无论如何，RIVA128 是我们公司的重新起步，当我们意识到我们走错路时，微软已经推出了DirectX，它在根本上与英伟达的架构不兼容，30 名竞争对手已经出现，即使我们是最早成立的公司，但当时的世界已经完全不同了。关于公司战略应该做什么的问题，我会说我们做了很多错误的决定，但在那一天很重要的事情上，我们做了一系列非常好的决定。1997 年可能是英伟达最好的时刻，原因是我们陷入了绝境，我们正在用尽时间，用尽资金，有很多员工，我们正在用尽希望，问题是我们该怎么办？我们做的第一件事是决定接受 DirectX，让我们想办法为它建造世界上最好的东西，RIVA128 是世界上第一个完全硬件加速的 3D 渲染流水线，从变换、投影、元素到帧缓冲区，都是完全硬件加速的。我们实现了纹理缓存，我们将总线限制和帧缓冲区限制提高到当时物理所能承受的最大值，我们制造了有史以来最大的芯片，使用了最快的内存。基本上，如果我们制造了那个芯片，就不会有任何东西能比它更快，我们也选择了一个成本点，明显高于我们认为任何竞争对手愿意承受的最高价格。如果我们正确地构建一切并实现了 DirectX 中我们所知道的一切，那么显然没有人可以建造比它更快的东西。David Rosenthal：在某种程度上，英伟达也是这样做的，那时你们是消费类产品公司，对吗？当时就是这样，而消费者得掏钱购买，这点很关键。Jensen Huang：对，但我们注意到市场上有一个细分领域，当时 PC 行业还在起步，性能还不够好，每个人都渴望能有更快的东西，所以如果你的性能比可买到的快 10 倍，就会有一大批爱好者愿意购买，我们相信会有这样一个巨大的市场。事实证明我们是完全正确的，PC 行业确实有一个相当大的爱好者市场，他们会购买最好的一切，直到今天，这仍然是真的，在某些细分市场，技术永远还不够好，比如 3D 图形，当我们选择了正确的技术，3D 图形永远还不够好，我们当时称之为 3D 给了我们可持续的技术机会，因为它永远还不够好，所以你的技术可以不断进步，我们选择了它。我们还做出了使用仿真技术的决定。那是一家叫 Icons 的公司，我打电话给他们那天，他们正准备关闭公司，因为没有客户，我说我可以买掉你们的库存，我们需要那个仿真器的原因是，你算一算我们有多少钱，如果我们完成了一个芯片的设计并从晶圆厂得到了它，然后我们开始对软件进行开发，等我们找到所有 bug 时，再为芯片进行下一次设计，到那时我们已经倒闭了。David Rosenthal： 你的竞争对手会赶上来的。Jensen Huang： 没错，更不用说我们会倒闭，如果无论如何都要倒闭，那个计划显然不是计划，通常公司会走的计划是 —— 设计芯片，编写软件，修复bug，然后设计新的芯片等等，但那种方法行不通，我们只有 6 个月时间，只能完成一次芯片设计，显然需要设计一款完美的芯片。我记得和我们的领导讨论过，他们说 Jensen ，你怎么知道它会是完美的？我说我知道它会是完美的，因为如果不是，我们就倒闭了，所以让我们把它做到完美，我们只有一次机会，我们基本上是通过购买这个仿真器并让软件团队在其上编写我们的全部软件栈来“虚拟原型”芯片的，我们就坐在实验室里等待 Windows 绘图，你知道会非常慢。David Rosenthal： 每帧需要 6 万秒，对吧？Jensen Huang：肯定的，我认为每帧需要 1 个小时左右，我们就坐在那里看它绘图，在决定完成芯片设计的那一天，我假设芯片是完美的，我们能测试的都提前测试过了，我告诉每个人，我们要完成芯片设计，以及接下来是什么？答案很明显，直接进入量产。Ben Gilbert ： 还有大规模的营销攻势。Jensen Huang： 对，直接开始一切，我们确信我们有完美的芯片。David Rosenthal：这其中你占多大比例，你的合伙人、公司其他人、董事会又占多大比例？每个人都说你疯了吗？Jensen Huang： 不，所有人都很清楚，我们没有胜算，因为无论如何都会倒闭，所以除此之外的任何事都很疯狂，这看起来相当合乎逻辑，坦白说，现在我描述的一切，你可能都会认为很合理；最后它奏效了，所以我们完成了芯片设计，直接进入量产。Ben Gilbert ： 那么对创始人的教训是，当你像 Rivo 128 或 CUDA 那样对某件事有信心时，就把公司压上去，这对你一直起作用。所以你从中吸取的经验教训似乎是继续下注，因为到目前为止，每次都是奏效的。不，你怎么看这个问题呢？Jensen Huang： 不，当你下重注时，我知道它会奏效。注意，我们假设我们设计出了一个完美的芯片，原因是在完成芯片设计之前，对整个芯片进行了仿真，开发了整个软件栈，对所有驱动程序和软件进行了质量检测，运行了我们的所有游戏，运行了每个 VGA 应用程序，所以当你下重注时，你实际上已经提前应对了所有可能的风险，这就是教训，一直到今天，我们都会提前谋划并模拟我们可以预见的未来。David Rosenthal： 我们经常讨论这个，当你知道它会成功时，你才会下重注。Ben Gilbert ： 每次我们看到你让公司做出下重注的举动时，你都已经对其进行了模拟，你觉得 CUDA 就是这种情况吗？Jensen Huang： 事实上，在 CUDA 之前，就已经有 CG了，所以我们已经在玩一个概念，即如何在我们的芯片上创建一个抽象层，它可以用更高级的语言和更高级的表达式来表达，并且我们如何使用 GPU 进行 CT 重建和图像处理，我们已经在朝这个方向发展了，所以我们有一些积极的反馈和直观的积极反馈，我们认为通用计算是可能的。如果只是看看可编程着色器的流水线，它是一个处理器，高度并行，大规模多线程，它是世界上唯一做到这一点的处理器，所以可编程阴影着色有很多特征表明 CUDA 有很大的成功机会。Ben Gilbert ： 如果确实有大量的机器学习从业者，他们最终会出现并希望做所有这些伟大的科学计算和加速计算，那么这是正确的。但在你开始投资现在需要大约1万人 年来构建这个平台时，你是否曾觉得，哦，人们，我们可能投资领先于机器学习的需求，因为我们比整个世界意识到它要早10 年。Jensen Huang： 我猜是也是，当我们看到深度学习，看到 AlexNet ，并意识到它在计算机视觉方面的惊人效果时，我们有一种很好的感觉，如果你愿意的话，回到第一性原理，问问是什么让它这么成功的？当一个新的软件技术、一个新的算法出现，并以某种方式跳过 30 年的计算机视觉工作时，你必须退一步问自己，它是否可扩展？如果是，还能解决什么问题？我们做出了几个观察。首先，如果你有大量的示例数据，你可以教会这个函数进行预测，我们基本上发现了一个通用函数逼近器，因为维度可以高到你想要的程度，而且因为每一层都是逐层训练的，所以没有理由你不能做出非常深的神经网络。现在你只需要逻辑推理，回到 12 年前，你可以想象我脑海中的逻辑推理，我们发现了一个通用函数逼近器，事实上，再加上几项技术，我们可能发现了一台通用计算机。David Rosenthal：你当时关注图像竞赛。Jensen Huang： 这是因为当时我们已经深入研究计算机视觉领域，试图将 CUDA 变成一个出色的计算机视觉系统。然而，大多数为计算机视觉设计的算法并不适用于 CUDA 。因此，我们都花了很多时间尝试理解这一问题。然后，AlexNet 出现了，它的效果非常惊人，以至于你不得不停下来思考，为什么会这么成功呢？当你像这样思考时，你开始想象在一个通用函数逼近器可以解决的问题领域中，会有哪些问题需要解决呢？我们知道大多数算法都是从基本科学原理出发的。你试图理解因果关系，以因果关系为基础构建可扩展的仿真算法。然而，对于很多问题，我们实际上并不太在意因果关系，我们更关心的是可预测性。我真的需要知道你更喜欢某种牙膏胜过另一种牙膏的根本原因吗？事实上，并不是很重要。我们更关心的是是否可以预测你的选择，这种思维方式适用于预测电影、音乐、天气等等。我们了解热力学，我们了解来自太阳的辐射，了解云层的影响，了解海洋的影响，了解各种不同的因素，但最终我们只关心是否需要穿毛衣。因此，对于世界上很多问题来说，因果关系并不是关键，我们更关注的是模拟系统并进行预测。Ben Gilbert ：这是一个非常有利可图的市场，如果你能预测下一个在社交媒体信息流中表现最好的项目，实际上这是一个巨大的挑战。David Rosenthal：我正想说的是，我非常喜欢你提到的例子，无论是牙膏、番茄酱、音乐还是电影。Jensen Huang：当你认识到这一点时，它就是一个泛函数近似器，一个机器学习系统，从示例中学到的东西可能有着巨大的机会。因为应用领域广泛，从商业到科学等各个领域，所以你可以看到，这可能会影响世界上的许多行业，几乎所有的软件最终都会以这种方式编程。如果是这样，那么计算机和芯片的构建方式可能会完全改变，只有看你是否有勇气去支持这样的芯片。David Rosenthal：所以现在我们正处于这个阶段，英伟达也是如此。但我好奇的是，AlexNet 出现后的几年，那时候，Ben 和我也进入了科技创业领域。Ben Gilbert ：我是在 2012 年 AlexNet 之后、在任何人谈论机器学习之前加入微软的，即使在主流工程社区中也没有人提到它。David Rosenthal：在这些年里，对于世界上许多其他人来说，这些看起来都像科学项目。但硅谷的科技公司，特别是社交媒体公司，他们才刚刚意识到这些项目带来了巨大的经济价值，如谷歌、Facebook 和 Netflix 等。显然，这导致了许多事情，包括几年后的 OpenAI。但在这几年时间里，当你看到硅谷释放了巨大的经济价值时，你当时的感受如何？Jensen Huang：首先的想法是，当然是如何改变计算栈？第二个想法是在哪里找到最早的使用可能性？如果我们要建立这台计算机，人们会用它来做什么？我们很幸运，与世界各地的大学和研究人员合作对我们公司来说是与生俱来的，因为我们已经在研究 CUDA，CUDA 的早期用户是研究人员。因为我们推广了超级计算机，CUDA 不仅用于 AI，它在几乎所有领域的科学研究中都有应用，从分子动力学到 CT 扫描重建到地震处理到天气模拟到量子化学等等。应用的范围非常广泛，所以在 CUDA 上的研究应用非常多。当我们认识到深度学习可能非常有趣时，自然而然地回到了研究人员这里，并找到每一个AI研究人员，问他们我们如何帮助他们推进工作。这包括 Yann LeCun、吴恩达、Geoffrey Hinton 等等。这就是我与所有这些人接触的方式。我过去常去所有 AI 会议，就是在那里我第一次遇到 Ilya Sutskever，所以当时真正的问题是我们可以建立什么系统和软件栈来帮助你获得更多成功，推进研究；当时它看起来像是一个玩具，但我们相信即使是 GAN，我第一次遇到Goodfellow 时，GAN 只是 32x32 模糊的图像，但它能发展到什么程度？所以我们相信它，相信你可以扩展深度学习，因为显然它是逐层训练的，你可以使数据集更大，模型更大。我们相信如果你使它越来越大，它就会变得越来越好，这很有道理。我认为与研究人员的讨论和互动就是我们需要的正反馈系统。David Rosenthal：OpenAI 成立于 2015 年，那是一个非常关键的时刻。今天这一点已经显而易见，但当时，即使是科技行业的人们也感到困惑，不知道这是什么？因为你与研究人员有着密切的联系，要让谷歌和 Facebook 明确地吸引顶尖人才进入研究社区并开放研究，这是非常关键的时刻。你是否参与其中？Jensen Huang：我没有参与它的创立，但我认识那里的很多人。当然还有 Elon、Peter、Bill 以及 Ilya 也在那里，我们有一些伟大的员工，他们在开始的时候也在那里，我知道他们需要我们正在构建的这台惊人的计算机，我们正在构建第一版 DGX，你今天看到了 Hopper，它有70万个部件，1 万安培，DGX 的第一版是我们内部使用的，我把第一个交给了OpenAI。那是非常有趣的一天，但我们最初的成功在于帮助研究人员达到新的高度。我知道它目前的状态并不非常有用，但我也相信一次点击就可以使它非常惊人，这种信念来自与所有这些出色的研究人员的互动，也来自于看到逐步取得的进展。最初，论文每三个月才发表一次，而今天的论文每天都在出现，所以你可以简单地监控存档论文，我对深度学习的进展非常感兴趣，尽我所能阅读这些论文，你可以实时看到指数级的进展。Ben Gilbert ：即使对于行业内一些研究人员来说，当你只是增加模型的大小时，没有人能预测语言模型会变得多么有用。他们认为，哦，一定需要一些算法变化，一旦你超过了 100 亿参数，它们就神奇地变得更准确、更有用、更有生命力。当你第一次看到一个真正大的语言模型时，你对此感到惊讶吗？你还记得那种感觉吗？Jensen Huang： 我对语言模型的第一个感觉是，只是遮蔽单词并使其预测下一个单词，这有多巧妙，这是自我监督学习的最佳方式。我们有那么多文本，我知道答案是什么，我只要让你猜猜看，所以我对 Bert 的第一印象真的很巧妙。现在的问题是如何扩展它。第一个观察结果是几乎所有东西都很有趣，然后设法从直觉上理解为什么它有效。然后下一步当然是从第一原则出发，你会如何推断呢？所以我们显然知道 Bert 会变得更大。现在关于这些语言模型的一件事是它正在编码信息，对吗？它正在压缩信息，在世界语言和文本中，存在相当多的编码推理，我们描述了很多推理性的东西，如果你说几步推理在某种程度上可以通过阅读来学习，我不会感到惊讶，对我们许多人来说，我们通过阅读获得常识和推理能力。所以为什么机器学习模型也不能从中学习一些推理能力呢。从推理能力出发，你可以有新兴的能力，新兴的能力与直观推理是一致的，所以其中一些是可以预测的，但这仍然令人惊叹。事实上它是合理的，并不能使它变得不那么令人惊叹，我可以直观地想象整个计算机和自驾汽车中的所有模块。它仍然保持车道使我非常高兴。Ben Gilbert：我还记得上大学时，第一次学习操作系统课，经历了从编程语言到底层电子工程的学习，我突然明白了冯·诺依曼计算机的工作原理，真是一个奇迹。Jensen Huang：确实如此，把它们组合在一起，依然是一个奇迹。Ben Gilbert：现在谈谈我们最喜欢的公司之一，Statsig，我们有一些技术历史要与大家分享。David Rosenthal：我们谈到了谷歌和 Facebook 的 AI 研究团队如何通过先进的ML模型取得了令人难以置信的业务成果，这些模型为Facebook 的新闻源、谷歌广告以及 YouTube 和下一个视频推荐等功能提供了动力。然而，我们还没有详细探讨这些模型的实际部署方式。Ben Gilbert：部署新模型的最常见方法是通过实验，即 A/B 测试。研究团队创建新模型后，产品工程师将其部署给用户的子集，并测量模型对核心产品指标的影响。这些卓越的实验工具改变了机器学习开发过程，降低了版本发布的风险。由于每个模型都可以向一小部分用户发布，因此它们加速了发布周期，并使研究人员能够从真实用户数据中快速获得反馈。最重要的是，它们树立了一种数据驱动的文化，因为研究人员的回报来自于推动实际产品的改进。随着时间的推移，这些实验工具为 Facebook 和谷歌带来了巨大的竞争优势，因为它们实际上成为领先的 ML 团队的必备条件。David Rosenthal：是的，所以现在你可能会想，这对于 Facebook 和谷歌来说很不错，但我的团队无法建立自己的内部实验平台。实际上，Statsig 是由曾在 Facebook 工作的工程师创建的，他们已经构建了一个卓越的实验、特征标志和产品分析平台，任何公司都可以使用。如今，许多 AI 公司都在使用 Statsig 来改进和部署他们的模型，包括 OpenAI 和 Anthropic。Jensen Huang：我认为这不是英伟达特有的特质，而是我们有勇气构建这样一个系统。英伟达的建设方式与军队或武装力量不同，我们的组织不是通过自上而下的指挥和控制以及信息分发系统建立的。实际上，我们更像是一个计算栈，底层是我们的架构，然后是我们的芯片，然后是我们的软件，顶部有各种不同的模块，每个模块都由人来管理。所以在我看来，公司的架构更像是一个带有计算栈的计算机，不同部分的系统由人来管理。重要的是找到最擅长管理特定模块或层面的人，他们负责那部分，他们就是机长，这是第一个特点。David Rosenthal：我从一开始就是这样看待公司的。Jensen Huang：对，之所以这么做，是因为你的组织应该是建立在产品架构上的，每家公司看起来都差不多，但感觉却不同。你明白我的意思吗？制作炸鸡、汉堡和中式炒饭的方法都不同，为什么机器的过程就要完全相同呢？所以对我来说，大多数公司的组织结构图看起来都很相似，但实际上，它们都在尝试构建不同的东西，适合构建它的公司架构也因此不同。就信息系统和合作而言，我们将它们连接起来，有点像神经网络，我们在公司里说的一句话是“任务至上”，因此我们明确任务是什么，然后将最优秀的技能、最佳的团队和最佳的资源连接起来，以完成任务。这看似毫无规则，但却像神经网络一样连接整个组织。Ben Gilbert：与传统结构相比，这种方式有哪些权衡呢？Jensen Huang：不足之处在于领导者面临相当大的压力。原因是在指挥与控制系统中，你报告的人拥有比你更多的权力。他们之所以拥有更多的权力，是因为他们距离信息源更近。在我们的公司中，信息快速传播到许多不同的人，通常是在团队级别。举个例子，刚刚在我们的机器人会议上，我们在讨论某些事情，房间里有几位刚刚毕业的大学生。房间里还有 3 名 VP 和 2 名 CXO，当我们做出决定时，每个人都完全同时了解，没有人拥有比其他人更多的权力。刚刚毕业的大学生和员工，以及为我工作的高管和我自己，都在完全相同的时间学习。你赢得工作是因为你通过推理解决问题和帮助他人成功的能力，而不是因为你掌握了某些特权信息。David Rosenthal：在我们最近的英伟达对话中，我们进行了一项思考练习，特别是考虑到英伟达的产品发布周期在过去几年中非常令人印象深刻，尤其是考虑到你所使用的技术水平和困难程度，我们基本上提出了这样一个问题：想象一下苹果每年发布两款 iPhone？这实际上很难想象，但这在英伟达发生了，是否还有其他公司，无论是现在还是在历史上，你向往并赞赏，可能从中获取了一些灵感？Jensen Huang：在过去的 30 年里？我读过我应该读的商业书籍。就像任何你读的东西一样，你应该首先享受它，从中获得启发，但不要照搬。这些书籍的关键不在于复制，而在于分享经验。你应该问自己，这对我所在的世界意味着什么？在我所处的环境中意味着什么？对我和我所在的环境意味着什么？对我和我试图实现的目标意味着什么？对英伟达以及我们公司的年龄和能力意味着什么？所以你应该问自己，这对你意味着什么？然后，在从各种不同源头学到的东西的基础上，制定自己的策略。我刚才描述的就是我处理每件事情的方式。你应该从其他所有人那里获得启发和学习。而且，教育是免费的。当有人讨论新产品时，你应该去听听，不要忽略它。你应该从中学习。它可能是竞争对手，可能来自不同行业，也可能与我们无关。我们从世界上发生的事情中学到的越多，越好。然后，你应该回过头来问自己，这对你意味着什么。David Rosenthal：我喜欢这个学习而不是模仿的态度，从各种不同的来源学习，我认为英伟达今天所取得的成功还有第 3 个令人难以置信的因素，那就是数据中心，当然，这并不是显而易见的。从AlexNet、你与研究社区的互动以及社交媒体反馈中，我无法推断出你和公司决定全力以赴，在数据中心领域进行了为期 5 年的全力冲刺。你是如何决定以及公司是如何决定投入这个领域的？这究竟是怎么发生的？Jensen Huang：我们走向数据中心的历程可以追溯到近 17 年前。一直以来，我都被问及 —— 公司未来可能面临的挑战是什么？我一直认为英伟达的技术连接到一台计算机上，而那台计算机必须离你很近，因为它必须连接到显示器。某一天，这将限制我们的机会，因为插有 GPU 的台式 PC 只有那么多，我们可以驱动的 CRT 和 LCD 也只有那么多，所以问题是，如果我们的计算不再必须与显示设备连接，会不会更好？将它们分离，使我们可以在其他地方进行计算？有一天，我们的一位工程师向我展示了这个想法，实际上是捕获帧缓冲，并将其编码为视频，然后将其流传输到接收设备，从而实现计算与查看的分离。Ben Gilbert ： 在许多方面，这就是云游戏。Jensen Huang：事实上，那就是我们开始 GeForce Now 的时候，我们知道 GeForce Now 会是一个漫长的旅程，因为你在与各种问题作斗争，包括延迟。DavidRosenthal： 这是你的第一个云产品。Jensen Huang： 我们的第二个数据中心产品是远程图形，将我们的 GPU 放入世界各地的企业数据中心，然后才推出我们的第三款产品，它将 CUDA 与我们的 GPU 相结合，成为超级计算机，然后继续努力。之所以如此重要的原因是，英伟达计算完成的地方与计算结果的享用之间的分离，如果你可以分离开来，你的市场机会就会爆炸，这是完全正确的，所以我们不再受桌面 PC 必须放在桌子旁边的物理限制，我们不再限于每个人一个 GPU ，所以不再重要它在哪里了，这真的是个伟大的观察。Ben Gilbert ：这提醒了我，对我来说，英伟达业务的数据中心部分已经变成了 AI 的同义词，这是错误的等价关系。有趣的是你已经准备好在数据中心爆发 AI ，只因之前有 3 个以上的产品，你在其中学习了如何建立一个数据中心计算机，即使这些市场不像 AI 那样改变世界的技术转变，但这就是你学习的方式。Jensen Huang： 没错，你想铺平通向未来机会之路，你不能等待机会摆在你面前，然后再伸手去够，你必须预测，我们作为 CEO 的工作就是看“around corners”，预见机会何时会出现，即使我不完全确定什么时候会发生什么，我该如何定位公司，使其靠近它，就站在树下，当苹果落下时，我们可以迅速抓住，你们明白我的意思吗？你必须足够接近才能迅速抓住。 David Rosenthal：回顾 2015 年和 OpenAI，如果你当时没有在数据中心方面奠定基础，如今就不会支持 OpenAI。Jensen Huang：将计算从终端设备中分离出来的想法非常出色。实际上，如今所有关于计算的内容都是关于分离它，通过将它放入数据中心，我们能够克服延迟问题，这意味着无法战胜光速，端到端的延迟只有大约 120 毫秒左右。Ben Gilbert：从数据中心到地球上的任何地方，可以说是真正横跨全球。Jensen Huang：是的，如果能解决这个问题，大致像这样，我记不清确切的数字了，但并不是很长，所以我的意思是如果你能消除所有其他障碍，那么光速应该就足够了，你可以轻松建设数据中心，用这些小型设备来进行惊人的事情，无论是将电视变成计算机还是其他应用，都可以瞬间变得令人惊叹，因此，15 年前的这个洞察力是非常准确的。Ben Gilbert：你显然看到无限带宽比任何人预料的要有用得多，收购 Mellanox，我认为你独特地看到这是训练 LLM 所必需的，而且你在收购这家公司方面非常积极，为什么你能看到别人看不到的？Jensen Huang：嗯，有几个原因。首先，如果你想成为一家数据中心公司，那么构建处理芯片不是正确的方法，数据中心与桌面计算机和手机的区别不在于所使用的处理器，数据中心中的桌面计算机使用相同的 CPU 和 GPU，显然非常接近。因此，问题不在于芯片，不在于处理芯片，正如 DIS 所描述的那样，而在于网络、基础设施、计算资源分配、安全性提供以及网络管理等等，Mellanox 的这些特性与英伟达无关，在我做出这个结论的那一天，英伟达真正希望成为未来计算机的构建者，未来的计算机将在数据中心中实现。如果我们想成为一家以数据中心为导向的公司，我们就需要进入网络领域，这是第一点；其次，随着云计算在最初大规模发展，它涉及使用大量的公共组件，在一台计算机上虚拟化许多用户，而 AI 实际上是分布式计算，其中一个作业，一个训练作业，要在数百万个处理器上协同工作，这与大规模计算几乎是相反的，你设计一个大规模计算机，具有机架后商品以太网，这对于 Hadoop 来说很好，对于搜索查询也很好，对于所有这些东西都很好。现在这个观察表明，你所需的网络类型不完全是以太网。我们为超级计算机设计的网络方式确实非常理想，所以这两个观点的结合让我坚信 Mellanox 绝对是正确的公司，因为他们是全球领先的高性能网络公司。我们已经在高性能计算的许多不同领域与他们合作。此外，我真的很喜欢这里的团队。以色列团队是一流的。我们现在有大约 3200 名员工。这是我所做的最佳战略决策之一。David Rosenthal：我们与许多人交谈，许多人告诉我们 Mellanox 的收购是有史以来最佳之一。Jensen Huang：我也是这么认为的。它与我们通常所做的工作完全不相符，对每个人都是一个令人惊喜的决策。Ben Gilbert：如你所说，你站在行动附近，所以一旦有机会，你就能看到 LLM 即将崭露头角，每个人都需要它，我认为我比其他人更早看到了。Jensen Huang：你需要将自己置于机会附近，不必追求完美，只需将自己放在树旁边，即使在苹果掉到地面之前，只要你是第一个拾起它的人，那就足够了，你只需将自己置于机会附近。因此，我的大部分工作是将公司定位在机会附近，并使公司具备货币化每个步骤的技能，以便我们能够持续发展。Ben Gilbert：你刚才说的让我想起巴菲特和芒格的一句名言，大意是“大概正确比完全错误要好”。Jensen Huang：是的，这句话很贴切。Ben Gilbert：想向你请教一些建议，因为我们有很多创始人在听这个节目。一些建议，尤其是对那些已经具备 PMF 、正在不断成长的有趣市场的公司，他们应该如何看待竞争对手并应对竞争？Jensen Huang：尽管有各种各样的方法来思考竞争，但我们更喜欢以一种满足通常还没出现的需求的方式来定位自己。David Rosenthal：我听你或其他人在视频中说过“0-10 亿美元的市场”？Jensen Huang：没错。这是我们的方式，意思是还没有市场，但我们相信会有一个市场。通常当你处在那个位置时，每个人都会试图弄明白你为什么在这里，因为当我们第一次涉足汽车领域时，我们相信未来汽车将在很大程度上依赖软件，如果它将在很大程度上依赖软件，那么一个真正强大的计算机是必要的。 David Rosenthal：我非常高兴你提到了这一点，因为我想问你，在我的印象中，至少在你的印象中，英伟达绝对是一个平台公司，在全世界真正有意义的平台公司寥寥无几。我认为也可以公平地说，在你创立的头几年，你是一家技术公司，而不是平台公司。我能想到的每个公司，如果试图作为平台公司启动，都会失败。你必须首先作为一个技术公司起步。你是在什么时候考虑进行平台转型的？就像你最初的显卡就是技术。当时没有 CUDA，没有平台。Jensen Huang：你观察到的不是错误的。然而，在我们公司内部，我们一直是一家平台公司。原因是从我们公司的第一天起，我们就有了这个叫 CUDA 的架构，这是统一设备架构 UDA。David Rosenthal：CUDA 是计算统一设备架构。Jensen Huang：没错。原因是我们所做的，我们在最开始所做的，尽管 RIVA128 只有计算机图形，但该架构描述了各种加速器。我们会用那个架构，开发人员会对它进行编程。事实上，英伟达的第一个商业策略是，我们将成为 PC 中的游戏机。游戏机需要开发人员，这就是为什么早在很多 年前英伟达的第一批员工中就有开发人员关系人的原因。所以我们认识所有的游戏开发人员和所有 3D 开发人员。David Rosenthal：最初的商业计划是像直接与任天堂和世嘉竞争，作为 PC 中的 一种建立， DirectX 竞争者。Jensen Huang：用 PC ，英伟达最初的架构称为 Direct NV，DirectX 是一个 API，它使操作系统能够直接寻址硬件，我们一直是面向开发者的公司。Ben Gilbert：最初的尝试是我们会让开发者基于 Direct NV 来构建，然后他们会为我们的芯片构建，然后我们会有一个平台。正如所发生的那样，微软已经拥有所有这些开发者关系，所以你从艰难的教训中确切地学到了。David Rosenthal：微软当年这样做，这可能是一个开发者平台，我们会采用这个。Jensen Huang：不，但他们做了很多，他们做了很多正确的事情，我们做了很多错误的事情。David Rosenthal：你在 90 年代与微软竞争。Jensen Huang：这很不同，但我很感激你这么说。但是我们与他们的竞争距离还很遥远。如果你现在看 CUDA 出现了，还有 OpenGL 、 DirectX ，但还有另一个扩展，如果可以这么说，那个扩展就是 CUDA 。那个 CUDA 扩展允许一颗芯片，这颗芯片用于运行 DirectX 和 OpenGL ，为 CUDA 创建一个安装基础。所以这就是。David Rosenthal：策略。你是那么坚持，我认为从我们的研究来看，正是你的坚持让每一个英伟达芯片都运行 CUDA 。Jensen Huang：如果你是一个计算平台，一切都必须兼容。我们是地球上唯一一个所有加速器在架构上与其他加速器兼容的加速器。世界上现在活跃使用的 CUDA GPU 有 3 到 5 亿，对吧，2.5 到 3 亿。它们在架构上都是兼容的，如果你知道 NV30 和 NV35 和 NV39 和 NV40 都是不同的，对吧，30 系与 40 系完全不兼容，那么你怎么可能拥有一个计算平台呢？如果是这样的话，我们公司里的一切都是可以协商的，除了这一点不可商量。David Rosenthal：我意识到现在，尽管 UDA 可以追溯到最初的所有芯片，但对我来说， CUDA 实际上是 UDA 的重生。Jensen Huang：事实上， UDA 一直延续到今天我们所有的芯片，顺便说一句，我必须告诉看这期内容的创始人和 CEO  们，成功公司和成功 CEO 的特征，我认为已经有相当好的描述，有很多这样的特征，我只是认为创立成功的公司难度非常大，简直难以置信。我认为技能是你可以在路上学到的东西，但是重要的时刻，某些情况必须聚合在一起，我确实认为市场必须成为帮助你成功的因素之一，这显然还不够，因为许多人仍然失败。Ben Gilbert：你还记得英伟达历史上的任何时刻，当时你会想做了一系列错误决定，但由于所有运气和技能的总和，最后才成功地得以幸存，你还记得任何我们曾像那样险些失败的时刻吗？Jensen Huang：你指的是 RIVA128 吗？正如我所说，我们做出的许多聪明决策，即便到今天看来也仍然很明智，我们设计芯片的方式与今天完全一样，因为当时没有人这样做过，我们使出浑身解数，出于绝望，因为我们别无选择。事实证明那就是应该做事的方式，现在每个人都是那样做的，因为如果你可以一次完成，为什么要做两次呢？为什么要制造 7 次芯片，如果可以只制造 1 次呢？正确的，最具成本效益的，最具竞争力的速度是技术，对吧？上市时间就是性能，所有这些都适用，如果我们可以一次完成，为什么要做两次呢？所以 RIVA128 做出了许多伟大的决定，以及我们如何定义产品，如何考虑市场需求和缺乏，以及我们如何判断市场等等。我们做出了一些惊人的好决定，当时我们背靠墙壁，只有最后一次机会才能做到这一点。Ben Gilbert：一旦你使出浑身解数，看看你能做什么，为什么下次还要设限呢？一直全力以赴才对。David Rosenthal：没错。不过，回想 1997 年，是否公平地说，那一刻消费者开始真正看重游戏中的3D图形性能？Jensen Huang：例如，让我们谈谈运气。如果 John Carmack 没有决定使用加速器，因为要记住《毁灭战士》是完全通过软件渲染的，而英伟达的理念是，尽管通用计算机是一个很棒的东西，它会支持软件等等，但我们觉得有些应用如果不进行加速就不可能实现或者成本会很高，这些应用应该进行加速，3D图形就是其中之一，当然它不是唯一的，碰巧它是第一个，而且是一个非常好的例子。我仍然记得我们第一次见 John Carmack 的时候，他非常强调使用CPU和软件渲染器的好处。坦白地说，如果你看看当时的《毁灭战士》，即使用加速器也很难取得那么好的性能。如果你不进行过滤，不进行双线性过滤，它的表现其实还不错。David Rosenthal：《毁灭战士》的问题是它需要 Carmack 来编程。Jensen Huang：没错，它需要 Carmack 来编程，这是一段天才的代码，但尽管如此，软件渲染做得确实很好，如果他没有决定转向 OpenGL 并为雷神之锤加速，坦白地说，会有什么杀手级应用让我们走到今天这一步呢？Carmack 和 Tim Sweeney 通过《雷神之锤》和《虚幻》为消费级 3D 创建了头两个杀手级应用，所以我欠他们很多。David Rosenthal：我想立刻回到你刚才说的，你说你讲这些故事，然后说“我不知道创始人能从中获得什么”。但我的确知道。我认为如果你看看今天所有的大科技公司，谷歌可能是一个例外，它们确实都是从理解开发者、计划构建一个平台、为开发者构建工具开始的，所有这些公司，苹果、亚马逊。当然，亚马逊有 AWS ， AWS 就是这样开始的。所以我认为这确实是一个教训，正如你所说，这不会保证成功，但会让你搭上这趟顺风车，如果苹果真的落下来的话。Jensen Huang：我们有再多好的想法，你也不可能有世界上所有的好点子。拥有开发者的好处是你可以看到很多好的想法。Ben Gilbert：好的，随着我们渐渐接近尾声，我们花了很多时间谈过去，我想稍微思考一下未来。我相信你花了很多时间思考这个问题，站在 AI 的前沿。我们正在进入一个时代，软件带来的生产力，当一个人使用软件时，可以大大放大他们的影响和创造的价值，从长远来看，这对人类来说必须是一件令人惊喜的事。从短期来看，在我们理清这意味着什么的过程中，必然会比较颠簸。随着 AI 变得越来越强大，越来越好地提高生产力，你认为解决由此带来的所有失业的解决方案是什么？Jensen Huang：首先，我们必须保证 AI 的安全， AI 安全有几个不同的领域非常重要，显然在机器人技术和自动驾驶汽车中，有一个整个 AI 安全领域，我们致力于功能安全、主动安全以及各种不同的安全领域。什么时候需要人在循环中，什么时候人不在循环中可以接受？如何让人逐渐不需要在循环中，但人还是主要在循环中？就信息安全而言，显然偏见、错误信息以及尊重艺术家和创造者的权利，这整个领域值得关注，你已经看到了我们在这方面做的一些工作，我们没有爬网，而是与盖蒂图像和快门股票合作，以一种商业公平的方式应用 AI ，与 AI 共享。在越来越大的语言模型和越来越高能动性的 AI 的未来，答案显然是在可行的情况下，我认为这种可行会持续很长时间，人要在这里的循环中。已经有很多不同的行业展示了如何建立安全、有利于人类的系统，显然，自动驾驶的工作方式，两名飞行员体系，以及航空管制、冗余性、多样性，所有设计安全系统的基本理念同样适用于自动驾驶汽车等等。所以我认为有很多创造安全 AI 的模式，我认为我们需要应用它们。关于自动化，我的感觉是，我们拭目以待，但 AI 更有可能创造更多就业机会。从近期来看，问题是近期的定义是什么？原因是生产力提高首先带来的是繁荣，当公司获得更大成功时，他们会雇用更多人，因为他们想扩展到更多领域。所以，如果你考虑一个公司，然后说好吧，如果我们提高生产力，他们需要更少的人，那是因为公司没有更多想法，但对于这些公司来说不是这样的。如果你提高生产力，公司变得更有利可图，他们通常会雇用更多人去扩展新领域。只要我们相信有更多可以扩展的领域，在药物研发中还有更多想法，在患者转移中还有更多想法，在零售业还有更多想法，在娱乐业还有更多想法，在技术上还有更多想法。只要我们相信还有更多想法，行业的繁荣，这来自于生产力的提高，会导致雇用更多人，进行更多创意。现在回顾历史，我们可以公平地说，今天的行业大于 1000 年前世界各行业的总和。原因显然是人类有很多想法。我认为繁荣和生产力提升还有大量想法。但我的感觉是，它可能会创造更多就业机会。显然，净增加的就业机会不能保证任何人不会失业，我的意思是，这显然是真的，更有可能的是，一些人会失去工作，失去给使用 AI 的其他人的工作，不太可能直接失去给 AI ，而是给使用 AI 的其他人，所以我认为每个人首先要做的就是学习如何使用 AI 。David Rosenthal：这很贴切。我们称之为摩尔定律的 Moritz 推论，以红杉资本的 Michael Moritz 命名。Jensen Huang：红杉是我们公司的第一家投资人。David Rosenthal：当 Michael 从 Don Valentine 那里接管红杉时，他看着红杉的回报，我想是第 3 轮或者第 4 轮融资，那里有思科，他说我们怎么可能超过那个回报？我做不到，Don 会让我们很尴尬，我们永远赶不上那个，他们思考后意识到，随着计算变得更便宜，更容易进入经济的更多领域，因为它变得更便宜，可以更广泛地采用，那么我们可以解决的市场应该会变大。论点基本上就是 AI 会做同样的事情，完全正确。Jensen Huang：我刚给你举了完全相同的例子。哦，事实上，生产力提高并不会导致我们做更少的事情。生产力提高通常会导致我们做更多的事情。我们做的一切都会更简单，但我们最终会做更多的事情。因为我们有无限的雄心。这个世界有无限的雄心。所以，如果一个公司获利更多，他们往往会雇用更多人做更多事情。David Rosenthal：人类有无尽的雄心。Ben Gilbert：人类总是会扩张和消耗更多能量，并努力追求更多想法。这一直是我们物种的每个版本在时间上都是正确的。我们从一个简单的问题开始，根据这里我们看到的所有以科幻命名的会议室，你最喜欢的科幻书是什么？Jensen Huang：我从来没有读过科幻小说。Ben Gilbert：你对《星际迷航》的痴迷。Jensen Huang：只是看电视剧吗？《星际迷航》是我最喜欢的。David Rosenthal：现在你每天开哪辆车上下班？相关问题，你还保留着 Supra 吗？Jensen Huang：这是我最喜欢的车之一，也是我最喜欢的记忆之一。你们可能不知道，洛丽和我在一个圣诞节订婚了，我们开着我的全新 Supra 回家，然后我们把它完全搞垮了，我爱那辆车，出于安全等原因，我现在被 Mercedes 的 EQS 接送，这是一款很棒的车，我被它迷住了。David Rosenthal：使用英伟达技术。Jensen Huang：是的，我们在 EQS 中使用的是中央计算机。Ben Gilbert：我知道我们已经简要谈过商业书籍，但你最喜欢的一两本书是什么？它们给你带来了什么启发？Jensen Huang：我认为 Clayton Christensen 的系列是最好的，我的意思是这无可争议的，原因是它非常直观和合理，很容易理解，我几乎都读过，我真的很喜欢 Andrew Grove 的书，它们都很好。Ben Gilbert：你最喜欢 Don Valentine 的什么特质？Jensen Huang：脾气不好但令人喜爱。他最后一次决定投资我们公司时对我说，如果你输掉我的钱，我会杀了你。当然了。在之后的几十 年里，每当媒体对我们有好评时，他会说“干得好”，他就在报纸上写这句话，然后把它邮寄给我，我希望能保留它们，不管怎样，你能看出他是一个真心善意的人，他关心这些公司。Ben Gilbert：假设你回到 40 岁，什么是今天会反对，并且“say no”的东西？Jensen Huang：如果你合理安排自己的时间，确保不让日历控制你的时间，你会有足够的时间，只是不要做每一件事，合理安排你的生活，做出牺牲，不要让日历控制你每天要做什么。注意我迟到了我们的会议，原因是当我抬头看的时候，我想你门在等我，已经过了很久，但我们有时间，就是这样。Ben Gilbert：哈哈哈哈。现在有什么让你害怕的么？如果有的话？Jensen Huang：我现在所害怕的和公司刚开始时一样，那就是让员工失望。许多人加入你的公司是因为他们相信你的梦想，并将其作为自己的梦想。你想成为他们正确的人，你想让他们成功，你想让他们能够建立伟大的生活和伟大的公司，能够建立伟大的职业生涯。你想让他们享受这一切。现在，我想让他们能够享受我所享受的好处和所有的伟大成功。我想让他们享受这一切。所以，我认为最大的恐惧是你让他们失望。David Rosenthal：你什么时候意识到你不会再有其他工作了？这就是你的工作吗？Jensen Huang：我不换工作。如果不是被说服从事视频方面，我今天还会在 LSI Logic。我可以肯定。真的吗？对不起。我会继续我在做的事情。当时我完全专注于帮助 LSI Logic 成为最好的公司。我是 LSI Logic 最好的大使。David Rosenthal：我的感觉是 LSI Logic 可能也改变了你对计算的观点和理念。从我们的研究来看，你刚离开学校，刚去 AMD 的时候，你相信类似 Terry Sanders 的观点，真正的男人有晶圆厂，你需要做整个栈，你必须做所有的事情。LSI Logic 改变了你。Jensen Huang：LSI Logic 让我意识到，你可以用高级语言来表达晶体管、逻辑门和芯片功能。通过提高抽象级别，这现在被称为高级设计，这个词是 Harvey Jones 创造的，他在英伟达董事会，我在 Synopsys 的早期就认识他。但在那个时期，有这样一种信念，即你可以用高级语言来表达芯片设计，通过这种方式，你可以利用优化编译器和优化逻辑和工具，变得更有生产力。这种逻辑对我来说是非常合理的，当时我 21 岁，我想追求这种愿景。坦白说，这在机器学习中已经发生，在软件编程中也发生了，我希望它发生在数字生物学中，这样我们可以用一种更高级的语言来思考生物学，可能一个 LLM 将是使其可表示的方式。这种转变是如此革命性。我认为这是该行业发生的最好的事情。我非常高兴能成为其中的一部分，我处于核心位置。所以，我看到一个行业改变了另一个行业，如果没有 LSI Logic 所做的工作，接着是 Synopsys，那么今天的计算机行业将是什么样子呢？我在正确的时间出现在正确的地方见证了这一切。David Rosenthal：非常酷，听起来 LSI Logic CEO 在你和 Don Valentine 之间说了好话，你知道吗？Jensen Huang：我不知道，如何写一份商业计划，写一个所有人都不知道对错的财务预测，其实并不重要。但商业计划可能能提出的重要事项。我认为商业计划的写作应该更简短，它迫使你浓缩真正要解决的问题是什么，你认为会出现的未满足需求是什么，以及你要做的与众不同的事情，这样当其他人意识到这是一个好主意时，他们不会蜂拥而至，让你过时，所以它必须足够难以完成，涉及产品定位、定价和进入市场等方面的技能很多，但那些是可以学习的技能。我描述的精髓是真正难的部分，在这方面我做得不错，但是我完全不知道如何写商业计划。我很幸运，Wilfred Corrigan 对我在 LSI Logic 的工作非常满意，他打电话给 Don Valentine ，告诉 Don 投资这个孩子，他会找上你，所以从那一刻起我就注定成功，让我们站稳脚跟。Ben Gilbert：只要你不亏钱就行。Jensen Huang：我认为红杉很不错，我们可能是红杉有史以来最好的投资之一。Ben Gilbert：他们现在还持有你们股份么？Jensen Huang：有两家最早的 VC 合伙人在我们董事会中。Ben Gilbert：Sutter Hill Ventures 和红杉？Jensen Huang：是的，Tench Coxe 和 Mark Stevens ，我不认为这种情况经常发生。我们在这方面可能是独一无二的。我相信他们这些年来一直在创造价值，一直鼓舞人心，提供了伟大的智慧和支持，但他们也一直在受到公司的娱乐、启发和回报，所以他们坚持了下来，我对此心存感激。David Rosenthal：最后一个问题，现在是 2023 年，英伟达成立 30 周年。如果你今天神奇地又年轻 30 岁，还在 2023 年，你要和最好的两个朋友或者认识的两个最聪明的人一起去 Denny's 餐厅，讨论创业，你会谈论创立什么公司？Jensen Huang：我不会做的，原因很简单，抛开我们会创立什么公司不说。第一，我不确定我为什么不会做，这与为什么创业如此艰难有关。建立一家公司和英伟达比我们任何人预期的难了一百万倍。如果当时我们意识到痛苦、脆弱和面临的挑战，以及尴尬、羞耻，以及所有可能出错的事情的清单，我不认为任何人会创业。没有理智的人会这样做。我认为这是创业者的超能力，他们不知道有多难。他们只问自己，这有多难？直到今天，我还是会欺骗自己的大脑，觉得没多难。因为你还得醒来，今天又有多难？我们正在做的一切，有多难？Omniverse，在中心方面有多难？David Rosenthal：尽管你可以随时退休，你不打算这么快退休吗？你还会继续下去，Jensen Huang：没错，我仍然非常享受，而且我还在稍微增值。但是创业者的诀窍就是你必须让自己相信这没那么难，因为实际上会比你想象的难得多。所以如果我现在拿着所有的知识回去，说我要再次忍受那整个旅程，我认为那太艰难了。简直太艰难了。Ben Gilbert：你对如何应对建立这样公司的情感创伤有任何建议或支持系统吗？Jensen Huang：我有家人和朋友，这里所有同事，我被在这里工作 30 年的人包围着，对吧？我被这些从未放弃过的人围绕着，他们从未放弃过我。这是全盘事实。能够回家，你的家人全力支持你要做的一切，不管顺境或逆境，他们为你和公司感到自豪。你需要这样的支持。你需要周围人毫不动摇的支持。我们公司的所有早期人员，他们从未放弃过公司和我们，你需要这样的支持，我可以肯定，几乎每一个成功的公司和创业者在遭遇艰难挑战时，都有这样的支持系统。David Rosenthal：我无法想象这有多重要的意义。我知道任何公司都非常重要。但对你来说，考虑到我觉得英伟达的旅程在这些方面特别突出，对吧？你经历了公开市场上近80%的跌幅，可能不止一次，但从第一天开始就有投资者支持你，这一定非常非常了不起。Jensen Huang：支持确实令人难以置信，你讨厌任何这些事情发生，其中大多数是你无法控制的。但你知道，80%的跌幅，无论如何看都是非凡的。我忘了具体数字，但我的意思是，我们的市值一度跌到 20～30 亿美元，因为我们决定进入 CUDA 和做所有的工作，你的信念系统必须非常强大。你必须真正相信并真正渴望它，否则，忍受这一切就太难了，所有人都在质疑你，员工会有疑问，外界在质疑你，这有点尴尬，当你的股票价格下跌时，这更尴尬，无论你如何看待它，这很难解释，所以对所有这些情况都没有好的答案，CEO 也是人，公司是由人组成的，这些挑战难以忍受。David Rosenthal：在我们最近的英伟达集中评论了现在 Rivian 的情况，他说对任何其他公司来说，这会是一个岌岌可危的境地。但对英伟达来说，这只是老生常谈，你们已经习惯了这些大幅波动。Jensen Huang：要牢记的关键是，始终关注你正在参与的市场机会。这有助于告知你的公司规模。很久以前，有人告诉我英伟达永远不可能超过 10 亿美元。显然，这低估了市场机会的规模。确实，没有芯片公司可以变得如此之大。但是，如果你不是芯片公司，为什么这适用于你呢？当前技术独特之处在于，技术只是一种工具，规模有限，与今天的情况不同的是，我们正在制造智能，制造工作的世界，这就是 AI，以及执行工作任务的世界，具有生产力的 AI 工作，具有创造力的智能工作。这个市场规模是巨大的，可以用万亿来衡量。一种思考方式是，如果你为汽车制造一款芯片，有多少辆汽车，它们会消耗多少芯片？这是一种思考方式。但是，如果你建立一个系统，在需要时可以协助驾驶汽车。一个自动驾驶员的价值是多少？这时，问题显然变得更大，机会变得更大。如果我们能神奇地为每辆汽车配备一位司机，那会是什么样子？那个市场有多大？显然，那是一个更大的市场。所以技术行业正处于我们发现的东西，那就是不仅仅把英伟达视为一家芯片公司，而是在芯片之上构建的 AI 公司，市场机会增长了可能 1000 倍。如果未来科技公司变得更大，不要感到惊讶，因为你生产的东西非常不同，这就是思考你的机会有多大，你就有多大的方式。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":536,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":229578820735272,"gmtCreate":1697076326447,"gmtModify":1697076327907,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/229578820735272","repostId":"1172192730","repostType":2,"repost":{"id":"1172192730","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1697038023,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1172192730?lang=&edition=full","pubTime":"2023-10-11 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justify;\">可以说芒格是一位圣人和实用主义哲学家。他以睿智和务实著称。芒格的人生指导原则是他毕生敏锐的观察、思考和经验所铸就的真知灼见。</p><p style=\"text-align: justify;\">他毕生的智慧汇集成了一系列原则，是美好而有意义的人生基石。他的观点、习惯、规则、建议和教训，都是多年来通过严谨的实践和不懈的好奇心磨练出来的，为我们提供了在现代复杂的生存环境中生活和发展的蓝图。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格智慧的核心在于心智模式，即人生的基石，它塑造我们的认知，影响我们的选择，并最终决定我们的生存轨迹。</p><p style=\"text-align: justify;\">从反向思考的艺术，我们学会通过思考对立面来解开生活中的障碍，到跨学科智慧的培养，我们将来自不同领域的知识汇聚在一起以疏通道路，芒格的原则都在召唤我们拥抱一种更全面的生活方式。</p><h2 id=\"id_3476103770\" style=\"text-align: justify;\">1. 掌握别人已经摸索出的智慧</h2><blockquote><p>我觉得先好好掌握别人已经整理好的知识才是靠谱的学习方法。我不认可那种闭门造车自己鼓捣出结果的方法。没人能那么聪明。——查理·芒格</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">在现代社会，我们不再受限于自己视角的局限。相反，我们可以站在巨人的肩膀上，利用前人的集体智慧。</p><p style=\"text-align: justify;\">当有疑问时，要学会利用聪明人的丰富知识和经验。站在巨人的肩膀上。你可以从他们的错误中吸取教训，运用他们的成功习惯，最终加速你的成长和发展。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格的这番话让我深有感触，它证明了向前辈学习的力量，同时谦逊地承认了我们不可能独自了解一切。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格说：“最好是从别人的艰难经历中学到深刻教训，而不是自己的。”</p><p style=\"text-align: justify;\">掌握别人已经摸索出的最佳方法令人心潮澎湃。毕竟我们要认识到，无论何时，我们想成就一番事业，并不必自己重新开创道路。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格所说的“方法”在这里至关重要。仅仅浏览他人的作品或瞥一眼他们的成就是不够的，同时还需要尽心尽力以及对知识的渴望。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们必须沉浸在他们的教诲中，吸收他们的智慧，并将其运用到自己的生活中。</p><h2 id=\"id_1646587023\" style=\"text-align: justify;\">2. 从长远来看，避免犯错会带来更好的结果</h2><blockquote><p>我们长期努力保持不做傻事，所以我们的收获比那些努力做聪明事的人要多得多。——查理·芒格</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">我们常常一心想成为房间里最聪明或最有智慧的人，却忽略了持续做出正确选择的重要性。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格认为，打造美好生活或取得人生成功，与其说是要成为天才，不如说是要避免可能阻碍我们前进的陷阱和错误。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，我们还要谦虚地承认自己不知道什么，并寻求知识和指导。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格说：“大部分生活和事业上的成功来自于有意避免了一些东西：比如早逝、错误的婚姻、等等。”</p><p style=\"text-align: justify;\">当我们避免愚蠢时，我们就向一个充满可能性的世界敞开了大门。我们会更加清楚自己的弱点和盲点，从而做出更好的选择，避免不必要的风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格还建议，与单纯依靠高智商相比，持续做出明智的决定、避免犯错并从错误中学习，可以带来更大的长期优势。</p><h2 id=\"id_810498874\" style=\"text-align: justify;\">3. 受害者心态是你束缚自己的方式</h2><blockquote><p>无论何时，如果你觉得有东西在摧毁你的生活，那个东西就是你自己。老觉得自己是受害者的想法是最削弱自己的利器。——查理·芒格</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">芒格的见解意味着，当你觉得某件事或某个人导致你的生活出现问题时，你的观点和心态往往是造成你痛苦的原因。</p><p style=\"text-align: justify;\">当你认为外部因素或人是造成你问题的原因时，你可能忽略了自己在制造或加剧这些问题中所扮演的角色。</p><p style=\"text-align: justify;\">与其把生活困难完全归咎于外部力量，不如审视一下自己的思想、态度和行为。你对生活的感知和反应在塑造你自己的经历中往往扮演着重要的角色。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格将受害心态描述为“削弱自己的利器”。他认为，我们抱着为自己生活负责的态度总是会更有成效，即使是在困难的时候。</p><p style=\"text-align: justify;\">这并不意味着我们可以控制发生在我们身上的一切，但确实意味着我们可以控制我们对每一次经历的反应。</p><p style=\"text-align: justify;\">当我们把自己视为受害者时，我们就放弃了做出选择和采取行动的权力。但是，当我们承担责任时，我们就会为自己打开一个充满可能性的世界。</p><h2 id=\"id_2902399996\" style=\"text-align: justify;\">4. 长期坚定不移关注机遇的能力会改变一切</h2><p style=\"text-align: justify;\">芒格以深邃的思维、富有洞察力的决策和运用多学科解决问题的方法而闻名。</p><blockquote><p>我的成功不是靠智慧，而是源自我的长期专注。——查理·芒格</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">他认为，他一生的成功并不完全归功于他的智力水平，而是因为他能够保持对任务、目标和机遇长期而坚定的关注。</p><p style=\"text-align: justify;\">注意力集中的时间越长，就越能对复杂的情况进行透彻的分析，对错综复杂的问题进行深入研究，并在做出决定之前探索许多可能并不显而易见的解决方案。</p><p style=\"text-align: justify;\">这会让你做出更明智、更深思熟虑的选择。</p><p style=\"text-align: justify;\">长期专注于某一主题或技能，可以加深对该领域的理解和掌握，从而促进专业技能的发展和成功。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格说：“选择一个简单的理念，矢志不渝地去执行。”</p><p style=\"text-align: justify;\">保持全神贯注可以提高工作质量，因为这样可以做到彻底、关注细节，避免做出草率决定。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格鼓励我们培养自己的注意力，并将其作为一种工具来提高我们做出明智决定、解决问题和努力实现长期目标的能力。</p><h2 id=\"id_3984844513\" style=\"text-align: justify;\">5. 快速抛弃或修改想法的能力非常宝贵</h2><p style=\"text-align: justify;\">有意义的人生不是一成不变的。个人成长取决于我们是否愿意学习、适应，甚至在必要时放弃一些想法。</p><blockquote><p>我们总是在学习、修正、甚至颠覆各种主意。在恰当时机下快速颠覆你的想法是一项很重要的品质。你要强迫自己去考虑对立的观点。——查理·芒格</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">他认为，快速、轻松地“摧毁”自己想法的能力是一种宝贵的技能，它能让你更容易适应新情况，并从错误中吸取教训。</p><p style=\"text-align: justify;\">成长型思维模式能让我们拥有更稳健、更明智的视角，从而提高我们的决策和解决问题的能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格说，愿意放弃或修改不再相关或不准确的想法，对于个人和智力的成长至关重要。</p><p style=\"text-align: justify;\">他所说的“在恰当时机”强调了时间的重要性。在某些时刻，重新评估我们的信念并愿意抛弃或调整它们对我们而言是有益的。</p><p style=\"text-align: justify;\">他建议“强迫自己去考虑对立的观点”也是是在呼吁我们运用批判性思维。</p><p style=\"text-align: justify;\">“达尔文就特别关注不确定的证据。如果你想成为一名伟大的思想家，就需要在生活中完全保持客观性。” 芒格说。</p><p style=\"text-align: justify;\">积极寻求相反的观点和论据，可以帮助我们完善自己的想法，得出更全面、更明智的结论。</p><h2 id=\"id_906488558\" style=\"text-align: justify;\">6. 坚持不懈地提升自己，日积月累会带来更美好的生活</h2><blockquote><p>每天都试着让自己在起床的时候比以前更聪明一点。日复一日，到最后，如果你活得足够长，就会像大多数人一样，从生活得到应得的东西。——查理·芒格</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">这句话是我最喜欢的，这反映了他关于个人成长和自我完善的哲学。</p><p style=\"text-align: justify;\">让我们把它分解一下。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格建议，养成积累生活智慧的习惯是我们为美好生活打下坚实基础的方式。每天都要努力获得新的见解、知识和智慧。你可以阅读，学习他人或自己的经验，寻求新的视角，积极与周围的世界接触。</p><p style=\"text-align: justify;\">有意识地努力让自己变得更聪明、更博学，就有可能做出更好的决定，抓住机遇，过上更充实的生活。</p><p style=\"text-align: justify;\">“如果你活得足够长”这句话表明，这个过程需要时间和毅力。这意味着不能急功近利，而是要通过不断的自我完善以获得长期利益。</p><p style=\"text-align: justify;\">“像大多数人一样，从生活得到应得的东西”，这意味着你的结果和生活质量与你的努力和选择密切相关。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你坚持不懈地努力让自己变得更加明智，你的决定就有可能得到不断改善，从而带来更积极的结果。从这个意义上说，你的生活成果反映了你的努力和积累的知识。</p><p style=\"text-align: justify;\"> 译者：oakmoss</p></body></html>","source":"lsy1575967044411","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>查理·芒格的6项心理原则，让你活出精彩人生</title>\n<style 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Munger）是一位受人尊敬的著名投资家，也是伯克希尔·哈撒韦公司副董事长，他在积累财富和成功应对生活中的诸多挑战方面有着丰富的经验。可以说芒格是一位圣人和实用主义哲学家。他以睿智和务实著称。芒格的人生指导原则是他毕生敏锐的观察、思考和经验所铸就的真知灼见。他毕生的智慧汇集成了一系列原则，是美好而有意义的人生基石。他的观点、习惯、规则、建议和教训，都是多年来通过严谨的实践和不懈的好奇心磨练出来的，为我们提供了在现代复杂的生存环境中生活和发展的蓝图。芒格智慧的核心在于心智模式，即人生的基石，它塑造我们的认知，影响我们的选择，并最终决定我们的生存轨迹。从反向思考的艺术，我们学会通过思考对立面来解开生活中的障碍，到跨学科智慧的培养，我们将来自不同领域的知识汇聚在一起以疏通道路，芒格的原则都在召唤我们拥抱一种更全面的生活方式。1. 掌握别人已经摸索出的智慧我觉得先好好掌握别人已经整理好的知识才是靠谱的学习方法。我不认可那种闭门造车自己鼓捣出结果的方法。没人能那么聪明。——查理·芒格在现代社会，我们不再受限于自己视角的局限。相反，我们可以站在巨人的肩膀上，利用前人的集体智慧。当有疑问时，要学会利用聪明人的丰富知识和经验。站在巨人的肩膀上。你可以从他们的错误中吸取教训，运用他们的成功习惯，最终加速你的成长和发展。芒格的这番话让我深有感触，它证明了向前辈学习的力量，同时谦逊地承认了我们不可能独自了解一切。芒格说：“最好是从别人的艰难经历中学到深刻教训，而不是自己的。”掌握别人已经摸索出的最佳方法令人心潮澎湃。毕竟我们要认识到，无论何时，我们想成就一番事业，并不必自己重新开创道路。芒格所说的“方法”在这里至关重要。仅仅浏览他人的作品或瞥一眼他们的成就是不够的，同时还需要尽心尽力以及对知识的渴望。我们必须沉浸在他们的教诲中，吸收他们的智慧，并将其运用到自己的生活中。2. 从长远来看，避免犯错会带来更好的结果我们长期努力保持不做傻事，所以我们的收获比那些努力做聪明事的人要多得多。——查理·芒格我们常常一心想成为房间里最聪明或最有智慧的人，却忽略了持续做出正确选择的重要性。芒格认为，打造美好生活或取得人生成功，与其说是要成为天才，不如说是要避免可能阻碍我们前进的陷阱和错误。此外，我们还要谦虚地承认自己不知道什么，并寻求知识和指导。芒格说：“大部分生活和事业上的成功来自于有意避免了一些东西：比如早逝、错误的婚姻、等等。”当我们避免愚蠢时，我们就向一个充满可能性的世界敞开了大门。我们会更加清楚自己的弱点和盲点，从而做出更好的选择，避免不必要的风险。芒格还建议，与单纯依靠高智商相比，持续做出明智的决定、避免犯错并从错误中学习，可以带来更大的长期优势。3. 受害者心态是你束缚自己的方式无论何时，如果你觉得有东西在摧毁你的生活，那个东西就是你自己。老觉得自己是受害者的想法是最削弱自己的利器。——查理·芒格芒格的见解意味着，当你觉得某件事或某个人导致你的生活出现问题时，你的观点和心态往往是造成你痛苦的原因。当你认为外部因素或人是造成你问题的原因时，你可能忽略了自己在制造或加剧这些问题中所扮演的角色。与其把生活困难完全归咎于外部力量，不如审视一下自己的思想、态度和行为。你对生活的感知和反应在塑造你自己的经历中往往扮演着重要的角色。芒格将受害心态描述为“削弱自己的利器”。他认为，我们抱着为自己生活负责的态度总是会更有成效，即使是在困难的时候。这并不意味着我们可以控制发生在我们身上的一切，但确实意味着我们可以控制我们对每一次经历的反应。当我们把自己视为受害者时，我们就放弃了做出选择和采取行动的权力。但是，当我们承担责任时，我们就会为自己打开一个充满可能性的世界。4. 长期坚定不移关注机遇的能力会改变一切芒格以深邃的思维、富有洞察力的决策和运用多学科解决问题的方法而闻名。我的成功不是靠智慧，而是源自我的长期专注。——查理·芒格他认为，他一生的成功并不完全归功于他的智力水平，而是因为他能够保持对任务、目标和机遇长期而坚定的关注。注意力集中的时间越长，就越能对复杂的情况进行透彻的分析，对错综复杂的问题进行深入研究，并在做出决定之前探索许多可能并不显而易见的解决方案。这会让你做出更明智、更深思熟虑的选择。长期专注于某一主题或技能，可以加深对该领域的理解和掌握，从而促进专业技能的发展和成功。芒格说：“选择一个简单的理念，矢志不渝地去执行。”保持全神贯注可以提高工作质量，因为这样可以做到彻底、关注细节，避免做出草率决定。芒格鼓励我们培养自己的注意力，并将其作为一种工具来提高我们做出明智决定、解决问题和努力实现长期目标的能力。5. 快速抛弃或修改想法的能力非常宝贵有意义的人生不是一成不变的。个人成长取决于我们是否愿意学习、适应，甚至在必要时放弃一些想法。我们总是在学习、修正、甚至颠覆各种主意。在恰当时机下快速颠覆你的想法是一项很重要的品质。你要强迫自己去考虑对立的观点。——查理·芒格他认为，快速、轻松地“摧毁”自己想法的能力是一种宝贵的技能，它能让你更容易适应新情况，并从错误中吸取教训。成长型思维模式能让我们拥有更稳健、更明智的视角，从而提高我们的决策和解决问题的能力。芒格说，愿意放弃或修改不再相关或不准确的想法，对于个人和智力的成长至关重要。他所说的“在恰当时机”强调了时间的重要性。在某些时刻，重新评估我们的信念并愿意抛弃或调整它们对我们而言是有益的。他建议“强迫自己去考虑对立的观点”也是是在呼吁我们运用批判性思维。“达尔文就特别关注不确定的证据。如果你想成为一名伟大的思想家，就需要在生活中完全保持客观性。” 芒格说。积极寻求相反的观点和论据，可以帮助我们完善自己的想法，得出更全面、更明智的结论。6. 坚持不懈地提升自己，日积月累会带来更美好的生活每天都试着让自己在起床的时候比以前更聪明一点。日复一日，到最后，如果你活得足够长，就会像大多数人一样，从生活得到应得的东西。——查理·芒格这句话是我最喜欢的，这反映了他关于个人成长和自我完善的哲学。让我们把它分解一下。芒格建议，养成积累生活智慧的习惯是我们为美好生活打下坚实基础的方式。每天都要努力获得新的见解、知识和智慧。你可以阅读，学习他人或自己的经验，寻求新的视角，积极与周围的世界接触。有意识地努力让自己变得更聪明、更博学，就有可能做出更好的决定，抓住机遇，过上更充实的生活。“如果你活得足够长”这句话表明，这个过程需要时间和毅力。这意味着不能急功近利，而是要通过不断的自我完善以获得长期利益。“像大多数人一样，从生活得到应得的东西”，这意味着你的结果和生活质量与你的努力和选择密切相关。如果你坚持不懈地努力让自己变得更加明智，你的决定就有可能得到不断改善，从而带来更积极的结果。从这个意义上说，你的生活成果反映了你的努力和积累的知识。 译者：oakmoss","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":442,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":216606588665936,"gmtCreate":1693900816617,"gmtModify":1693900817744,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/216606588665936","repostId":"211566181797928","repostType":1,"repost":{"id":211566181797928,"gmtCreate":1692671487063,"gmtModify":1693794372887,"author":{"id":"3527667568191018","authorId":"3527667568191018","name":"胖虎福利","avatar":"https://static.tigerbbs.com/733bbf790057cc91c5e0b1aa5569977c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"【小虎调研团招募】参与瑞尔集团投资者调研，投资笑容，启迪口腔医疗智慧！","htmlText":"小虎调研团邀您一同加入瑞尔集团投资者调研活动！与我们共同深入了解中国领先的口腔医疗服务集团——瑞尔集团。瑞尔集团，从一家起步于北京的口腔诊所，发展至今已经在全国15个城市运营120余家口腔医院和诊所，为810万人次提供了高品质的口腔医疗服务。旗下的\"瑞尔齿科\"和\"瑞泰口腔\"品牌以其卓越的口腔医疗服务在行业中独树一帜。作为小虎调研团的一员，我们将带您深入瑞泰口腔医院，一探其高品质的医疗设施与服务。您将亲身感受到现代化的医疗环境，了解公司如何为患者提供全面的口腔健康护理，从中发掘投资价值的无限可能。您还将有机会亲身体验瑞尔集团的正畸口扫技术，以及人工智能口腔健康分析系统。这些领先的科技应用将为您揭示创新技术在口腔医疗中如何发挥作用。除此之外，我们还将为成员们安排与瑞尔集团的管理层和专业医生团队进行深入交流。您将有机会了解口腔医疗领域的科技创新和前沿发展，与专业人士分享您的投资见解，共同探讨口腔医疗产业的发展前景。如果您渴望投资笑容，启迪口腔医疗智慧，那么请立即点击报名链接！与我们一同踏上这段充满机遇与智慧的投资之旅！【小虎调研团】走进瑞尔集团行动指南活动时间：9月6日（周三）活动地点：北京市-瑞泰口腔医院（北苑总院）活动名额：15席活动议程参考：【报名要求】对智慧医疗服务和口腔数字化感兴趣的投资者高净值客户、机构分析师优质内容创作者，愿意在社区发帖分享调研感受【报名详情】报名时间：8月22日-9月4日报名方式：<a 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justify;\">在贵州茅台IP的加持下，“茅台咖啡”词条的微信指数热度也已经翻了3.5倍，与Manner相当。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28333f5b9041b7c4f931ef4204a8d2b6\" tg-width=\"640\" tg-height=\"934\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">在营销驱动增长的快消领域，瑞幸的品牌运作动作不断，而这一系列操盘手大概率指向了瑞幸联合创始人、首席增长官杨飞。</p><p style=\"text-align: justify;\">杨飞在加入瑞幸之前为陆正耀“神州系”神州优车集团的CMO，在其操盘下，神州专车提出“安全专车”的差异定位，仅用一年半时间使得神州专车成为占有率超40%龙头品牌。</p><p style=\"text-align: justify;\">而在瑞幸，杨飞则是在暴雷事件后唯一留下的陆正耀旧将（钱治亚和刘剑被免职），在瑞幸“品运合一”的策略下，用一系列品牌运作动作带动瑞幸保持增长，换句话说，杨飞既负责花钱，又负责挣钱。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这一品牌策略下，相比将奢侈品品牌的代表元素（LV的Logo、Fendi的代表色）印上杯面，瑞幸更想让代言人或是合作IP与自家产品进行绑定。</p><p style=\"text-align: justify;\">比如谭松韵主推樱花系列、谷爱凌则主推蓝丝绒拿铁，谷爱凌同款的丝绒拿铁在几天内就创下300万杯的销量。</p><p style=\"text-align: justify;\">这也是瑞幸此次与贵州茅台合作推出“酱香拿铁”的核心逻辑——在品牌之外，更在意借助茅台品牌带货的销量。</p><p style=\"text-align: justify;\">在瑞幸的步步紧逼下，星巴克的应对则稍显乏力，今年上半年，星巴克中国的营收刚刚被瑞幸所超过。</p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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15:40","market":"us","language":"zh","title":"“巴菲特指标”拉响估值警报！迈入牛市的美股离剧烈调整不远了？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2357213639","media":"智通财经网","summary":"散户投资者应买入指数基金，而不是选择做空、买入黄金或交易期权。","content":"<html><head></head><body><p><strong>一只“黑天鹅基金”的掌舵者对美国极其危险的债务数额发出了警告，并且抨击美联储将金融市场和美国经济置于风险之中，并建议散户投资者遵循有着“股神”之称的沃伦·巴菲特提出的简单且有效的建议来保护投资组合。</strong>“我们正处于人类历史上最大规模的信贷泡沫之中，”黑天鹅基金Universa Investments的掌舵者马克·斯皮茨纳格尔(Mark Spitznagel)近日接受媒体采访时表示。“我们生活在一个杠杆化的时代，一个信贷化的时代，而这些将产生后果。”</p><p>今年以来，大型科技股开启史诗级反弹，带动美股基准指数——标普500指数迈入“技术性牛市”，年内涨幅接近19%，录得1927年来最好的上半年表现，科技股风向标——纳斯达克100指数更上涨近42%。<strong>然而，在这位黑天鹅基金掌舵者看来，估值过高的美股难逃抛售浪潮。斯皮茨纳格尔警告称，美股估值，以及政府债务水平过高，这场狂欢将以“灾难”告终。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1d9dc9afead964adfb99b0fcf7a1d40\" tg-width=\"1354\" tg-height=\"488\"/></p><p>斯皮茨纳格尔极度擅长于从全球市场的尾部风险中获取收益，并以此为核心创立了这家闻名全球的黑天鹅基金公司Universa Investments。黑天鹅基金公司也被称为“尾部风险基金”，它们往往会利用突发性的黑天鹅事件，抓住市场下跌机会赚取巨额收益。</p><p>斯皮茨纳格尔上述言论主要指的是不断膨胀的家庭和联邦债务。他预计，更高的借贷成本将阻碍经济增长，迫使政府限制支出，并导致央行后续将利率维持在低于预期的水平。</p><p>这位黑天鹅基金创始人兼首席投资者还批评美联储在新冠疫情期间将利率降至几乎为零并购买过多规模的国债。他表示，美联储宽松的货币政策可能避免了经济衰退，但也将资产价格和债务水平推高到危险的高度，为未来更大的灾难铺平了道路。</p><p><strong>“Buffett Indicator”飙升至171%——美股估值过高的重要证据</strong></p><p>斯皮茨纳格尔是《避风港:为金融风暴投资》一书的作者，他认为美联储创造了一个“火药桶”经济。他将其策略比作消防员过早扑灭小型野火，为未来更灾难性的火灾留下大量燃料。<strong>斯皮茨纳格尔还警告称，如今美股市场的投资者们普遍过于自满，他在接受采访时表示，“他们过于关注通胀下降、企业盈利弹性、人工智能和其他技术方面的热议，而忽视了一个事实——即股市估值过高，市场存在剧烈调整风险。”</strong></p><p>斯皮茨纳格尔指出，沃伦·巴菲特(Warren Buffett)衡量股市价值的常用指标，即所谓的巴菲特指标(Buffett Indicator)，就是美股估值过高的重要证据。<strong>数据显示，“Buffett Indicator”这一市场指标近期跃升至171%。巴菲特曾在2001年《财富》杂志的一篇文章中表示，巴菲特指标为100%时，表明美股估值合理，在70%或80%的水平上买入可能会很好，然而，在200%左右购买美股等同于“玩火自焚”。</strong></p><p><strong>“Buffett Indicator”</strong>衡量标准是所有交易活跃的美国股票的总市值，然后除以最新官方对季度国内生产总值(GDP)的统计数值，<strong>用这一指标来将股票市场的整体价值与国民经济规模进行比较。这位享誉全球的投资者、<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦公司首席执行官沃伦·巴菲特曾经称赞他的同名指标“可能是衡量任何特定时刻市场估值状况的最佳单一指标”。</strong></p><p>他还建议散户投资者避免做空金融市场，或者囤积黄金或美国国债等避险资产以抵御市场低迷，因为在他认看来，投资者们恐慌性抛售等过于轻率的决定可能对投资组合构成更大的风险。<strong>相反，他建议普通投资者们遵循巴菲特老爷子曾提出的看起来很“老派”的建议，投即资于低成本、标的广泛的指数型基金，比如追踪标普500指数的基金。</strong></p></body></html>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“巴菲特指标”拉响估值警报！迈入牛市的美股离剧烈调整不远了？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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Investments。黑天鹅基金公司也被称为“尾部风险基金”，它们往往会利用突发性的黑天鹅事件，抓住市场下跌机会赚取巨额收益。斯皮茨纳格尔上述言论主要指的是不断膨胀的家庭和联邦债务。他预计，更高的借贷成本将阻碍经济增长，迫使政府限制支出，并导致央行后续将利率维持在低于预期的水平。这位黑天鹅基金创始人兼首席投资者还批评美联储在新冠疫情期间将利率降至几乎为零并购买过多规模的国债。他表示，美联储宽松的货币政策可能避免了经济衰退，但也将资产价格和债务水平推高到危险的高度，为未来更大的灾难铺平了道路。“Buffett Indicator”飙升至171%——美股估值过高的重要证据斯皮茨纳格尔是《避风港:为金融风暴投资》一书的作者，他认为美联储创造了一个“火药桶”经济。他将其策略比作消防员过早扑灭小型野火，为未来更灾难性的火灾留下大量燃料。斯皮茨纳格尔还警告称，如今美股市场的投资者们普遍过于自满，他在接受采访时表示，“他们过于关注通胀下降、企业盈利弹性、人工智能和其他技术方面的热议，而忽视了一个事实——即股市估值过高，市场存在剧烈调整风险。”斯皮茨纳格尔指出，沃伦·巴菲特(Warren Buffett)衡量股市价值的常用指标，即所谓的巴菲特指标(Buffett Indicator)，就是美股估值过高的重要证据。数据显示，“Buffett Indicator”这一市场指标近期跃升至171%。巴菲特曾在2001年《财富》杂志的一篇文章中表示，巴菲特指标为100%时，表明美股估值合理，在70%或80%的水平上买入可能会很好，然而，在200%左右购买美股等同于“玩火自焚”。“Buffett 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11:55","market":"us","language":"zh","title":"巴菲特向左，凯茜·伍德向右","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1147414416","media":"福布斯","summary":"凯西·伍德是巴菲特的反面，无论是投资风格还是生活方式。今年上半年，凯西·伍德的旗舰交易所交易基金涨幅超过50%。2022 年 5 月 2 日，加利福尼亚州比佛利山庄，方舟投资公司首席执行官兼首席投资官 凯茜·伍德在米尔肯研究所全球会议上发言。为了证实自己的说法，伍德深入研究了这些数据，并列举了能充分说明其投资策略的回报。2022年9月，Titan宣布与ARK Invest合作，向Titan的散户投资者推出ARK风险基金。","content":"<html><head></head><body><blockquote><strong>凯茜·伍德是巴菲特的反面，无论是投资风格还是生活方式。但这样两个大相径庭的人却能概括如今美国投资界最具代表性的两种价值观。巴菲特的成功取决于相信“常识”与“普遍真理”在历史中的一致性，并耐心的通过成熟稳健企业所产生的复利，创造了一种资本市场的思想范式，并很大程度上更新了价值投资的现代内涵。</strong></blockquote><blockquote><strong>而被称为“科技股女”的凯茜·伍德则要激进得多，她的成名要归功于投资了一系列“破坏性创新”的科技公司。从最早的移动互联网、数字货币交易所到如今火热的AI公司，今年已经67岁的她也总能够在巨大的风浪中抓住“大鱼”。今年上半年，凯西·伍德的旗舰交易所交易基金涨幅超过50%。她从去年开始否认美国科技股存在泡沫，同时也在上个月中旬预言，美国通胀水平将比预期更早达到2%。</strong></blockquote><p>ARK Invest背后的知名投资人凯茜·伍德（Cathy Wood）正处于一个未知领域，面临着一个从未有人问过她的问题。7月的一个周一的下午，67岁的伍德精神抖擞，尽管她前一晚刚乘坐红眼航班从洛杉矶飞往佛罗里达州圣彼得堡。从一个会议奔向另一个会议的她俨然是一位行动派。（红眼航班〔Red-eye flight〕是指在深夜至凌晨时段运行，并于翌日清晨至早上抵达目的地，飞航时间少于正常睡眠需求〔8小时〕的客运航班。）</p><p style=\"text-align: justify;\">在我们最近的一次Zoom通话中，我问她，<strong>关于金钱，是谁教会了她最多。</strong>这个问题看似微不足道，但在高风险的投资世界里，在媒体审视和市场预期的影响下，这个问题令人出乎意料，揭示了关于这位备受瞩目的基金经理更深层次的真相——她仍然是一个具有深厚人性的人。</p><p style=\"text-align: justify;\">“这是我第一次能够说，是我的母亲（教会了我）。”伍德说。“虽然我父亲为她从不需要工作而感到自豪，但她仍然需要为了照顾家庭而辛勤劳作——他称她为‘世界上最好的经济学家’。”</p><p style=\"text-align: justify;\">伍德的父母出身贫寒，从爱尔兰移民到美国，后在洛杉矶定居。伍德的父亲是军人出身，没有受过正规的大学教育，但他给伍德灌输了创新精神，而她母亲精打细算的能力确保了他们从来没有挨饿。这为伍德成长时期的韧性和足智多谋提供了佐证。“但是，天哪，她把每张优惠券都剪下来了！”她说。</p><p style=\"text-align: justify;\">如今，伍德作为投资管理公司ARK Invest的创始人、首席执行官、首席信息官和明星选股人，正在投资界大显身手。ARK Invest管理着近240亿美元的总资产。在过去五年里，她的旗舰基金方舟创新基金（Ark Innovation Fund）的平均年回报率接近45%，伍德已经证明了自己在资金管理领域的强大实力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/462388ea858e5be1975c67325e9d2d0c\" title=\"\" tg-width=\"958\" tg-height=\"638\"/></p><p>2022 年 5 月 2 日，加利福尼亚州比佛利山庄，方舟投资公司首席执行官兼首席投资官 凯茜·伍德在米尔肯研究所全球会议上发言。图片来源：PATRICK T. FALLON/AFP via Getty Images</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一、2023年的情况</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">伍德花了一点时间在她的电脑上找到相关数据，然后开始分享ARK Invest的实时更新，因为这是凯茜·伍德的一贯风格：如果不计算数字，我们就无法完成采访。</p><p style=\"text-align: justify;\">“关于当前市场表现的有趣之处在于，如果你在今年年初告诉我，大型科技股将起飞，跑赢标准普尔500指数，而医疗保健股将陷入负增长，中小型股将跑赢大多数指数，我会认为我们会是表现不佳的那一个。”她说。</p><p style=\"text-align: justify;\">她的话充满了经验的分量，因为她知道市场情况可能变化无常，难以预测。但她的声音却充满了自豪感，她说：“但事实正好相反，我们的表现甚至超过了100ETF-ProShares（QQQ）和纳斯达克100指数。这是积极管理卷土重来的早期迹象。”</p><p style=\"text-align: justify;\">为了证实自己的说法，伍德深入研究了这些数据，并列举了能充分说明其投资策略的回报。“截至7月21日，我们的旗舰产品上涨了53.4%，我们的基因组策略上涨了31.5%。” 她精确地叙述说。</p><p style=\"text-align: justify;\">“与此同时，标准普尔500指数上涨19.2%，纳斯达克指数上涨34.7%，纳斯达克100指数上涨41.5%。尽管整个医疗保健行业全年的涨幅只有1.1%，但我们仍保持了31.5%的强劲增长。”</p><p style=\"text-align: justify;\">随着她进一步深入探讨他们的业绩表现，她的兴奋之情也愈发明显，她强调了他们小盘股策略的成功，尽管该板块面临挑战，但他们的基金仍飙升了 12%。她语气中的自豪溢于言表，因为她知道，他们独特的主动管理方法正在取得成效。</p><p style=\"text-align: justify;\">“我们对此非常满意。”她说，“但我们也想传达这样的信息：<strong>这是主动管理所能取得的最好的结果。”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">当话题转移到市场状况和利率波动时，伍德的分析思维开始高速运转。她权衡了加息对长期策略的影响，承认在过去两年不确定性加剧的情况下所面临的挑战。</p><p style=\"text-align: justify;\">她说：<strong>“市场似乎正在关注加息。但我们认为加息已接近尾声，市场似乎也同意这一点。”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从7月开始，ARK Invest开始出现新的资金流入，这表明他们独特的策略正在吸引投资者的关注和信任。她把市场的波动比作真理的波浪，随着投资者情绪的涨落和利率的涨落而起伏。</p><p style=\"text-align: justify;\">经历了繁荣和萧条之后，ARK Invest经受住了风暴的考验，当她回顾这段旅程时，她重申了自己对带领公司走到今天的愿景和承诺。“我们知道我们是谁。”伍德用坚定的声音说，“所以，<strong>我不会让任何一方影响到我。我们一直盯着我们的目标。我们一直在前进。”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>二、受研究支持的乐观主义</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">自2014年成立ARK Invest，并以ETF形式提供活跃的股票投资组合以来，伍德所建立的业务与她的思想精髓如出一辙。</p><p style=\"text-align: justify;\">伍德不满足于周围都是“老好人”，相反，她享受智力刺激和好奇心带来的挑战，这促使她寻求不同的观点，并突破传统范式进行思考。她知道，<strong>ARK的成功取决于一个核心——他们的研究。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">“我们的研究是基于基本原理的。”她说，“我们从一无所知、一张白纸开始，深入研究各种可能性。我们在2014年就对自动驾驶汽车会是什么样的提出了设想。现有的基准并不能约束我们。”</p><p style=\"text-align: justify;\">她强调，ARK分析师的职责不是按行业划分，而是按技术划分，因此在14种不同的技术中，他们是行业通才。他们相信，这些技术将跨越行业界限，并创造大量市场机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">伍德承认：“有了这种从研究中产生的信念，我就很难再对我们的工作产生怀疑。我真心相信我们做的是正确的事，而且是用我们自己独特的方式。我很惊讶没有更多的公司效仿我们的做法。”</p><p style=\"text-align: justify;\">在谈到他们的研究原则时，很明显她看到了分享研究成果的力量，但即使是伍德，在面对该公司在社交媒体上受到如此多的关注时也仍然感到惊讶。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们的社交策略，包括与金融科技平台Titan合作的社交媒体和社交分销，使他们能够与更广泛的受众接触，并获得有价值的反馈。ARK Invest的YouTube频道吸引了54.5万名订阅者，他们定期收看该公司分享的投资见解。</p><p style=\"text-align: justify;\">伍德笑着说：“很多人说我们把研究成果拱手发布出去是疯了，但他们没有看到我们从中获得的巨大回报。创始人、风险投资家和教授会在看过以后联系我们，我们也能从他们的观点和批评中学习。这就像是在与创新者和评论家进行持续的对话。”</p><p style=\"text-align: justify;\">把ARK Invest的研究放在中心地位也为公司打开了合作的大门。2022年9月，Titan宣布与ARK Invest合作，向Titan的散户投资者推出ARK风险基金。</p><p style=\"text-align: justify;\">她表示，因为这个原因，即便是在3月份的地区性银行危机期间，ARK的资金流入也一直保持稳定。“MosaicML是被我们纳入投资组合的首批公司之一，而它去年9月被Data Bricks以5倍于我们的价格收购，这是我们的第一个重大胜利。”现在，一旦收购完成，DataBricks在他们的投资组合中处于最突出的位置。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>伍德不仅对盈利感兴趣，她还希望帮助ARK Invest投资组合中的公司吸引人才，为下一轮融资或IPO做准备，她称这是“真正的双赢局面”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在一个往往被短视思维主导金融格局的世界里，ARK Invest的长期眼光使他们与众不同。对伍德和她的团队来说，这不仅仅是为了追逐短暂的收益，也是因为他们坚信自己的观点最终会取得胜利。</p><p style=\"text-align: justify;\">“我们看待公司的方式与众不同。”她断言，“我们希望看到他们积极投资于自己的未来，即使这意味着放弃短期盈利能力。人工智能和自动驾驶出租车平台等新兴技术带来的机遇要求我们采取不同的方法来利用它，而我们已经准备好迎接这些机遇。</p><p style=\"text-align: justify;\">她的话中充满了自信和自省，令人印象深刻。她分享说：“对一个美丽新世界的希望已经变得非常短视。”她承认，她开创性的投资方式不可避免地会出现起起落落。</p><p style=\"text-align: justify;\">eToro美国公司的首席执行官Lule Demmissie是金融界的另一位重要女性，她被区块链技术为教育全球普通投资者提供公平竞争环境的长期承诺所吸引，这与伍德的观点相似。</p><p style=\"text-align: justify;\">“但这并不意味着前方的道路不会坎坷，这个行业也将继续走向成熟。”她在一封电子邮件中表示。“市场周期是不可避免的，任何投资观点都应该经过深思熟虑，而不是盲目乐观。但正是观点和预期的不同造就了市场，而凯茜带来了不同的视角。”</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管伍德在华尔街工作了45年，在投资组合管理领域工作了30多年，但她直到2020年才跻身投资偶像行列。她对创新型公司进行了大胆的投资，因为她认为这些公司将塑造未来，创造公平的竞争环境，尽管其中有许多公司还没有开始盈利。这些押注最终得到了回报。随着新冠疫情的蔓延和经济的螺旋式上升，她的ARK创新基金的回报率达到了150%。这使伍德成为了华尔街的宠儿。</p><p style=\"text-align: justify;\">最重要的是，伍德对比特币的不懈支持和乐观态度使她的名字经常成为头条新闻。她很早就看到并向世界宣告了公共区块链的潜力。她预测比特币将在2020年上涨，如今，她预测比特币将在2026年将达到50万美元，到2030年将达到100万美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">“她用高质量的研究来支持她的观点，这样做为专业投资者拓宽了对比特币发展前景的认识窗口，让他们了解比特币会变成什么样子。”Bitwise的首席投资官马特·霍根（Matt Hougan）在一封电子邮件中说。“值得庆幸的是，包括富达（Fidelity）和贝莱德（BlackRock）在内的其他主流声音也加入了她的行列。在一个颠覆性的领域，进步就是这样取得的：起初是少数人倡导，然后由多数人加入。”</p><p style=\"text-align: justify;\">值得注意的是，尽管存在诸多争议，但她的结论是对的。她自信地预测了特斯拉的股价飙升（在2018年还有谁看好特斯拉），特斯拉成为过去五年表现最好的股票之一。而比特币则是这十年来表现最好的资产之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">伍德说，2022年，ARK Invest的长期投资策略受到利率上升的“彻底打击”，所有这些赞誉都烟消云散。批评人士说，伍德的基金风险太大，而她只会“一招鲜”。吉姆·克莱默（Jim Cramer）曾称她为“死亡之吻”，甚至有人设立专门的基金与她对赌。</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管她的信念遭到嘲笑，伍德仍丝毫不为所动。她意识到围绕着她的逆向决策，在推文和新闻报道中都有着负面记载。在市场起起伏伏的旋风中，伍德回想着她的公司不可撼动的时期。</p><p style=\"text-align: justify;\">“我可以告诉你，从2020年年底到2021年年初，ARK没有做错任何事——凯茜·伍德没有做错任何事。”当回忆起当时关于她和她的公司的无穷无尽的负面报道时，她这样说道。怀着作为一位经验丰富的远见卓识者的坚定信念，她讲述了她曾在那段激情燃烧的岁月里说过的话：“我们今天是GOAT，即有史以来最伟大的（投资）公司（greatest of all time），明天仍将是goat”。</p><p style=\"text-align: justify;\">她对自己的团队和他们独特的方法充满信心，她还特别强调了“GOAT”大写字母和小写字母之间的区别，说明了公众看法和他们的自信之间的区别。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，她还被誉为先锋人物。在以沃伦·巴菲特为代表的行业中，一位女性代表脱颖而——她的成就、对卓越的不懈追求以及对工作的坚定执着，使她成为金融界最具影响力的女性之一，为下一波女性领导者登上顶峰打开了大门。</p><p style=\"text-align: justify;\">曼哈顿西区首席战略官维克·萨西（Vik Sasi）说，虽然对伍德的投资方式的评价两极分化，但没有人能否认她对加密货币做出的实质性贡献。</p><p style=\"text-align: justify;\">萨西在一封电子邮件中说：“她将一位具有前瞻性思维的风险投资人的坚定信念带到了公开市场，并且她不会在最初的波动迹象面前退缩。”鉴于她在公开场合做出的高额投资组合预测，她是信念驱动型的，这或许是一种错误，但最终对资产类别来说却是一种净利好，并将继续作为一名忠实的斗士，促进加密货币被更广泛地接受和采用。&#34;</p><p style=\"text-align: justify;\">今年 4 月，伍德和奥菲莉娅·施耐德（Ophelia Schneider）联合创办的21Shares（伍德是董事会成员）共同向美国证券交易委员会重新申请ARK 21Shares比特币 ETF 。施耐德于2018年与伍德联合创办了21Shares，旨在建立她母亲都可以使用的复杂加密投资技术。该公司目前估值7亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">伍德和施耐德都认为，创新将成为一种安全的投资类别。伍德说：“与人们现在的想法截然相反，一个例子是，3月份时地区银行分崩离析，银行股本身内爆，而比特币却从19000美元涨到了30000 美元——那是对交易对手风险的安全逃离。”</p><p style=\"text-align: justify;\">TaxBit品牌与传播副总裁米歇尔·奥康纳（Michelle O&#39;Connor）在加密货币行业工作了近十年，她表示，她见证了无数创新和具有煽动性的开拓者的兴衰。</p><p style=\"text-align: justify;\">她在一封电子邮件中说：&#34;我高度评价凯茜对这个市场的坚定承诺，她和她的团队将继续关注加密货币的潜在未来。</p><p style=\"text-align: justify;\">奥康纳承认，伍德的批评者似乎忘记了她在这个行业的任职经历。她说：&#34;以一个公众人物的身份推广加密货币是一回事，而拥有一个经验丰富的思想领袖则是另一回事，她不仅对加密货币的近期和长期潜力非常了解，而且对底层技术也非常精通。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>三、创新的新基地</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">2021年10月，伍德再次成为头条新闻，因为她将自己投资公司的基地从大多数传统金融机构的所在地曼哈顿中城转移到了佛罗里达州海湾沿岸的圣彼得堡市。疫情期间诞生的新型混合远程办公文化推动了这一决定。</p><p style=\"text-align: justify;\">如今，她的团队在圣彼得堡的办公室轮流工作，阳光普照的位置与乐观的前景齐飞，她将在这片新土地上开启一个以教育和社区建设为中心的新时代。</p><p style=\"text-align: justify;\">圣彼得堡正蓄势待发，伍德也已率先押注未来。为了帮助刺激该市的经济发展，ARK投资200万美元建造了ARK创新中心，该中心占地45,000平方英尺，将作为孵化50多家公司和鼓励创业的空间。</p><p style=\"text-align: justify;\">ARK创新中心还将成为伍德的创新基金会的所在地。伍德在三年前发起了该基金会，旨在通过创新的视角为教育绘制新蓝图。</p><p style=\"text-align: justify;\">伍德为基金会聘请的教育工作者将ARK著名的研究成果转化为适合不同年龄段的课程，并将成为皮内拉斯县所有公立学校的六年级科学课程，这在美国东北部地区尚属首次。伍德说：&#34;没有比启发年幼的孩子更能产生深远影响的了。新技术能激发他们的热情，给他们带来希望和梦想，让他们相信自己会过上比父母更好的生活。”</p><p style=\"text-align: justify;\">皮内拉斯县学校系统中约有60%的学生来自社会经济地位较低的家庭。伍德坚信，创新和技术可以创造公平的竞争环境。她说：&#34;我从未想过这个梦想可以成真。”</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>四、未来五年</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">伍德一直在展望未来，对于未来五年，她正在考虑如何让更多人清楚地认识到我们正在进入一个通货紧缩的世界，她说：“通货紧缩并不一定是坏事。”</p><p style=\"text-align: justify;\">她说：“一项新技术的价格下降意味着全世界有更多的人可以利用它，负担得起它。&#34;因此，我们相信我们正处于ARK产品组合中这五个创新平台的最佳位置：多组学测序、机器人技术、能源存储、人工智能和区块链技术&#34;。</p><p style=\"text-align: justify;\">伍德坚信，这些行业的融合正在经历指数级的增长，现在它们都开始相互依存了。她说：&#34;我们相信，在未来五到十年内，这将导致真正颠覆性创新企业的市值从15万亿美元增至200多万亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">她接着解释道，20世纪90年代的互联网泡沫来得太早，因为当时的技术过于昂贵。她说，Chat GPT 大幅降低了开发人工智能模型的成本，这一成本在2015年曾高达8亿美元，而到2020年只需450万美元，并且成本仍在迅速降低。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果说今天的技术代表了我们历史上的一个充满活力和创新的环境，那么要想利用好这一环境，我们需要让每个人都站在同一起跑线上。伍德进入了她的新时代，她准备在全美的学校开展教育，鼓励人们投资创新，为“颠覆传统世界秩序”做好准备。</p><p style=\"text-align: justify;\">她说：<strong>“我们拥有最好的机会，只要让他们站在变革的正确一方，就能增加许多人的生活机会。”</strong></p></body></html>","source":"fbszg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特向左，凯茜·伍德向右</title>\n<style 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Wood）正处于一个未知领域，面临着一个从未有人问过她的问题。7月的一个周一的下午，67岁的伍德精神抖擞，尽管她前一晚刚乘坐红眼航班从洛杉矶飞往佛罗里达州圣彼得堡。从一个会议奔向另一个会议的她俨然是一位行动派。（红眼航班〔Red-eye flight〕是指在深夜至凌晨时段运行，并于翌日清晨至早上抵达目的地，飞航时间少于正常睡眠需求〔8小时〕的客运航班。）在我们最近的一次Zoom通话中，我问她，关于金钱，是谁教会了她最多。这个问题看似微不足道，但在高风险的投资世界里，在媒体审视和市场预期的影响下，这个问题令人出乎意料，揭示了关于这位备受瞩目的基金经理更深层次的真相——她仍然是一个具有深厚人性的人。“这是我第一次能够说，是我的母亲（教会了我）。”伍德说。“虽然我父亲为她从不需要工作而感到自豪，但她仍然需要为了照顾家庭而辛勤劳作——他称她为‘世界上最好的经济学家’。”伍德的父母出身贫寒，从爱尔兰移民到美国，后在洛杉矶定居。伍德的父亲是军人出身，没有受过正规的大学教育，但他给伍德灌输了创新精神，而她母亲精打细算的能力确保了他们从来没有挨饿。这为伍德成长时期的韧性和足智多谋提供了佐证。“但是，天哪，她把每张优惠券都剪下来了！”她说。如今，伍德作为投资管理公司ARK Invest的创始人、首席执行官、首席信息官和明星选股人，正在投资界大显身手。ARK Invest管理着近240亿美元的总资产。在过去五年里，她的旗舰基金方舟创新基金（Ark Innovation Fund）的平均年回报率接近45%，伍德已经证明了自己在资金管理领域的强大实力。2022 年 5 月 2 日，加利福尼亚州比佛利山庄，方舟投资公司首席执行官兼首席投资官 凯茜·伍德在米尔肯研究所全球会议上发言。图片来源：PATRICK T. FALLON/AFP via Getty Images一、2023年的情况伍德花了一点时间在她的电脑上找到相关数据，然后开始分享ARK Invest的实时更新，因为这是凯茜·伍德的一贯风格：如果不计算数字，我们就无法完成采访。“关于当前市场表现的有趣之处在于，如果你在今年年初告诉我，大型科技股将起飞，跑赢标准普尔500指数，而医疗保健股将陷入负增长，中小型股将跑赢大多数指数，我会认为我们会是表现不佳的那一个。”她说。她的话充满了经验的分量，因为她知道市场情况可能变化无常，难以预测。但她的声音却充满了自豪感，她说：“但事实正好相反，我们的表现甚至超过了100ETF-ProShares（QQQ）和纳斯达克100指数。这是积极管理卷土重来的早期迹象。”为了证实自己的说法，伍德深入研究了这些数据，并列举了能充分说明其投资策略的回报。“截至7月21日，我们的旗舰产品上涨了53.4%，我们的基因组策略上涨了31.5%。” 她精确地叙述说。“与此同时，标准普尔500指数上涨19.2%，纳斯达克指数上涨34.7%，纳斯达克100指数上涨41.5%。尽管整个医疗保健行业全年的涨幅只有1.1%，但我们仍保持了31.5%的强劲增长。”随着她进一步深入探讨他们的业绩表现，她的兴奋之情也愈发明显，她强调了他们小盘股策略的成功，尽管该板块面临挑战，但他们的基金仍飙升了 12%。她语气中的自豪溢于言表，因为她知道，他们独特的主动管理方法正在取得成效。“我们对此非常满意。”她说，“但我们也想传达这样的信息：这是主动管理所能取得的最好的结果。”当话题转移到市场状况和利率波动时，伍德的分析思维开始高速运转。她权衡了加息对长期策略的影响，承认在过去两年不确定性加剧的情况下所面临的挑战。她说：“市场似乎正在关注加息。但我们认为加息已接近尾声，市场似乎也同意这一点。”从7月开始，ARK Invest开始出现新的资金流入，这表明他们独特的策略正在吸引投资者的关注和信任。她把市场的波动比作真理的波浪，随着投资者情绪的涨落和利率的涨落而起伏。经历了繁荣和萧条之后，ARK Invest经受住了风暴的考验，当她回顾这段旅程时，她重申了自己对带领公司走到今天的愿景和承诺。“我们知道我们是谁。”伍德用坚定的声音说，“所以，我不会让任何一方影响到我。我们一直盯着我们的目标。我们一直在前进。”二、受研究支持的乐观主义自2014年成立ARK Invest，并以ETF形式提供活跃的股票投资组合以来，伍德所建立的业务与她的思想精髓如出一辙。伍德不满足于周围都是“老好人”，相反，她享受智力刺激和好奇心带来的挑战，这促使她寻求不同的观点，并突破传统范式进行思考。她知道，ARK的成功取决于一个核心——他们的研究。“我们的研究是基于基本原理的。”她说，“我们从一无所知、一张白纸开始，深入研究各种可能性。我们在2014年就对自动驾驶汽车会是什么样的提出了设想。现有的基准并不能约束我们。”她强调，ARK分析师的职责不是按行业划分，而是按技术划分，因此在14种不同的技术中，他们是行业通才。他们相信，这些技术将跨越行业界限，并创造大量市场机会。伍德承认：“有了这种从研究中产生的信念，我就很难再对我们的工作产生怀疑。我真心相信我们做的是正确的事，而且是用我们自己独特的方式。我很惊讶没有更多的公司效仿我们的做法。”在谈到他们的研究原则时，很明显她看到了分享研究成果的力量，但即使是伍德，在面对该公司在社交媒体上受到如此多的关注时也仍然感到惊讶。他们的社交策略，包括与金融科技平台Titan合作的社交媒体和社交分销，使他们能够与更广泛的受众接触，并获得有价值的反馈。ARK Invest的YouTube频道吸引了54.5万名订阅者，他们定期收看该公司分享的投资见解。伍德笑着说：“很多人说我们把研究成果拱手发布出去是疯了，但他们没有看到我们从中获得的巨大回报。创始人、风险投资家和教授会在看过以后联系我们，我们也能从他们的观点和批评中学习。这就像是在与创新者和评论家进行持续的对话。”把ARK Invest的研究放在中心地位也为公司打开了合作的大门。2022年9月，Titan宣布与ARK Invest合作，向Titan的散户投资者推出ARK风险基金。她表示，因为这个原因，即便是在3月份的地区性银行危机期间，ARK的资金流入也一直保持稳定。“MosaicML是被我们纳入投资组合的首批公司之一，而它去年9月被Data Bricks以5倍于我们的价格收购，这是我们的第一个重大胜利。”现在，一旦收购完成，DataBricks在他们的投资组合中处于最突出的位置。伍德不仅对盈利感兴趣，她还希望帮助ARK Invest投资组合中的公司吸引人才，为下一轮融资或IPO做准备，她称这是“真正的双赢局面”。在一个往往被短视思维主导金融格局的世界里，ARK Invest的长期眼光使他们与众不同。对伍德和她的团队来说，这不仅仅是为了追逐短暂的收益，也是因为他们坚信自己的观点最终会取得胜利。“我们看待公司的方式与众不同。”她断言，“我们希望看到他们积极投资于自己的未来，即使这意味着放弃短期盈利能力。人工智能和自动驾驶出租车平台等新兴技术带来的机遇要求我们采取不同的方法来利用它，而我们已经准备好迎接这些机遇。她的话中充满了自信和自省，令人印象深刻。她分享说：“对一个美丽新世界的希望已经变得非常短视。”她承认，她开创性的投资方式不可避免地会出现起起落落。eToro美国公司的首席执行官Lule Demmissie是金融界的另一位重要女性，她被区块链技术为教育全球普通投资者提供公平竞争环境的长期承诺所吸引，这与伍德的观点相似。“但这并不意味着前方的道路不会坎坷，这个行业也将继续走向成熟。”她在一封电子邮件中表示。“市场周期是不可避免的，任何投资观点都应该经过深思熟虑，而不是盲目乐观。但正是观点和预期的不同造就了市场，而凯茜带来了不同的视角。”尽管伍德在华尔街工作了45年，在投资组合管理领域工作了30多年，但她直到2020年才跻身投资偶像行列。她对创新型公司进行了大胆的投资，因为她认为这些公司将塑造未来，创造公平的竞争环境，尽管其中有许多公司还没有开始盈利。这些押注最终得到了回报。随着新冠疫情的蔓延和经济的螺旋式上升，她的ARK创新基金的回报率达到了150%。这使伍德成为了华尔街的宠儿。最重要的是，伍德对比特币的不懈支持和乐观态度使她的名字经常成为头条新闻。她很早就看到并向世界宣告了公共区块链的潜力。她预测比特币将在2020年上涨，如今，她预测比特币将在2026年将达到50万美元，到2030年将达到100万美元。“她用高质量的研究来支持她的观点，这样做为专业投资者拓宽了对比特币发展前景的认识窗口，让他们了解比特币会变成什么样子。”Bitwise的首席投资官马特·霍根（Matt Hougan）在一封电子邮件中说。“值得庆幸的是，包括富达（Fidelity）和贝莱德（BlackRock）在内的其他主流声音也加入了她的行列。在一个颠覆性的领域，进步就是这样取得的：起初是少数人倡导，然后由多数人加入。”值得注意的是，尽管存在诸多争议，但她的结论是对的。她自信地预测了特斯拉的股价飙升（在2018年还有谁看好特斯拉），特斯拉成为过去五年表现最好的股票之一。而比特币则是这十年来表现最好的资产之一。伍德说，2022年，ARK Invest的长期投资策略受到利率上升的“彻底打击”，所有这些赞誉都烟消云散。批评人士说，伍德的基金风险太大，而她只会“一招鲜”。吉姆·克莱默（Jim Cramer）曾称她为“死亡之吻”，甚至有人设立专门的基金与她对赌。尽管她的信念遭到嘲笑，伍德仍丝毫不为所动。她意识到围绕着她的逆向决策，在推文和新闻报道中都有着负面记载。在市场起起伏伏的旋风中，伍德回想着她的公司不可撼动的时期。“我可以告诉你，从2020年年底到2021年年初，ARK没有做错任何事——凯茜·伍德没有做错任何事。”当回忆起当时关于她和她的公司的无穷无尽的负面报道时，她这样说道。怀着作为一位经验丰富的远见卓识者的坚定信念，她讲述了她曾在那段激情燃烧的岁月里说过的话：“我们今天是GOAT，即有史以来最伟大的（投资）公司（greatest of all time），明天仍将是goat”。她对自己的团队和他们独特的方法充满信心，她还特别强调了“GOAT”大写字母和小写字母之间的区别，说明了公众看法和他们的自信之间的区别。与此同时，她还被誉为先锋人物。在以沃伦·巴菲特为代表的行业中，一位女性代表脱颖而——她的成就、对卓越的不懈追求以及对工作的坚定执着，使她成为金融界最具影响力的女性之一，为下一波女性领导者登上顶峰打开了大门。曼哈顿西区首席战略官维克·萨西（Vik Sasi）说，虽然对伍德的投资方式的评价两极分化，但没有人能否认她对加密货币做出的实质性贡献。萨西在一封电子邮件中说：“她将一位具有前瞻性思维的风险投资人的坚定信念带到了公开市场，并且她不会在最初的波动迹象面前退缩。”鉴于她在公开场合做出的高额投资组合预测，她是信念驱动型的，这或许是一种错误，但最终对资产类别来说却是一种净利好，并将继续作为一名忠实的斗士，促进加密货币被更广泛地接受和采用。\"今年 4 月，伍德和奥菲莉娅·施耐德（Ophelia Schneider）联合创办的21Shares（伍德是董事会成员）共同向美国证券交易委员会重新申请ARK 21Shares比特币 ETF 。施耐德于2018年与伍德联合创办了21Shares，旨在建立她母亲都可以使用的复杂加密投资技术。该公司目前估值7亿美元。伍德和施耐德都认为，创新将成为一种安全的投资类别。伍德说：“与人们现在的想法截然相反，一个例子是，3月份时地区银行分崩离析，银行股本身内爆，而比特币却从19000美元涨到了30000 美元——那是对交易对手风险的安全逃离。”TaxBit品牌与传播副总裁米歇尔·奥康纳（Michelle O'Connor）在加密货币行业工作了近十年，她表示，她见证了无数创新和具有煽动性的开拓者的兴衰。她在一封电子邮件中说：\"我高度评价凯茜对这个市场的坚定承诺，她和她的团队将继续关注加密货币的潜在未来。奥康纳承认，伍德的批评者似乎忘记了她在这个行业的任职经历。她说：\"以一个公众人物的身份推广加密货币是一回事，而拥有一个经验丰富的思想领袖则是另一回事，她不仅对加密货币的近期和长期潜力非常了解，而且对底层技术也非常精通。三、创新的新基地2021年10月，伍德再次成为头条新闻，因为她将自己投资公司的基地从大多数传统金融机构的所在地曼哈顿中城转移到了佛罗里达州海湾沿岸的圣彼得堡市。疫情期间诞生的新型混合远程办公文化推动了这一决定。如今，她的团队在圣彼得堡的办公室轮流工作，阳光普照的位置与乐观的前景齐飞，她将在这片新土地上开启一个以教育和社区建设为中心的新时代。圣彼得堡正蓄势待发，伍德也已率先押注未来。为了帮助刺激该市的经济发展，ARK投资200万美元建造了ARK创新中心，该中心占地45,000平方英尺，将作为孵化50多家公司和鼓励创业的空间。ARK创新中心还将成为伍德的创新基金会的所在地。伍德在三年前发起了该基金会，旨在通过创新的视角为教育绘制新蓝图。伍德为基金会聘请的教育工作者将ARK著名的研究成果转化为适合不同年龄段的课程，并将成为皮内拉斯县所有公立学校的六年级科学课程，这在美国东北部地区尚属首次。伍德说：\"没有比启发年幼的孩子更能产生深远影响的了。新技术能激发他们的热情，给他们带来希望和梦想，让他们相信自己会过上比父母更好的生活。”皮内拉斯县学校系统中约有60%的学生来自社会经济地位较低的家庭。伍德坚信，创新和技术可以创造公平的竞争环境。她说：\"我从未想过这个梦想可以成真。”四、未来五年伍德一直在展望未来，对于未来五年，她正在考虑如何让更多人清楚地认识到我们正在进入一个通货紧缩的世界，她说：“通货紧缩并不一定是坏事。”她说：“一项新技术的价格下降意味着全世界有更多的人可以利用它，负担得起它。\"因此，我们相信我们正处于ARK产品组合中这五个创新平台的最佳位置：多组学测序、机器人技术、能源存储、人工智能和区块链技术\"。伍德坚信，这些行业的融合正在经历指数级的增长，现在它们都开始相互依存了。她说：\"我们相信，在未来五到十年内，这将导致真正颠覆性创新企业的市值从15万亿美元增至200多万亿美元。她接着解释道，20世纪90年代的互联网泡沫来得太早，因为当时的技术过于昂贵。她说，Chat GPT 大幅降低了开发人工智能模型的成本，这一成本在2015年曾高达8亿美元，而到2020年只需450万美元，并且成本仍在迅速降低。如果说今天的技术代表了我们历史上的一个充满活力和创新的环境，那么要想利用好这一环境，我们需要让每个人都站在同一起跑线上。伍德进入了她的新时代，她准备在全美的学校开展教育，鼓励人们投资创新，为“颠覆传统世界秩序”做好准备。她说：“我们拥有最好的机会，只要让他们站在变革的正确一方，就能增加许多人的生活机会。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":652,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":204489491415232,"gmtCreate":1690955596917,"gmtModify":1690955598216,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/204489491415232","repostId":"1124940528","repostType":2,"repost":{"id":"1124940528","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1690894849,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1124940528?lang=&edition=full","pubTime":"2023-08-01 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justify;\">常温超导体被视为现代物理学“圣杯”之一，韩国研究团队投下的“重磅”再次引爆了物理学界。</p><p style=\"text-align: justify;\">有分析指出，韩国团队的LK-99“更让人难以置信”，在于其不仅解决了温度问题，甚至不需要“高压助手”。而127℃的Tc（注：Tc超导转变温度，也就是超导体由正常态进入超导态的温度），<strong>不仅仅是数字上比以往研究进一步大幅提高，更重要的是可应用的温度区间大大拓宽。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">简单来说，这一颇具科幻色彩的技术，能在常温下让电子飞快通过，没有电阻，没有能量消耗，<strong>将颠覆现有电力系统。</strong>而室温超导的实现将深刻变革目前的能源体系、信息处理与传输体系，并在医疗检测、高速交通乃至可控核聚变等诸多领域带来进步。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前业内普遍认为，LK-99的制备过程似乎相当简单，常温常压的条件，“手搓材料”的方式，让人们在惊愕、质疑之外又燃起了希望 —— 万一超导真就这么简单，难道不是个巨大的突破？</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，不管是学材料的还是不学材料的都在紧张的围观各大实验室复现过程。LK-99首批重复实验结果出炉：<strong>理论可行但未复现悬浮或超导。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">7月31日16:13，北航的研究人员在arXiv上提交了论文，称实验结果未发现LK-99的超导性。他们得到的LK-99样品，其X射线衍射图谱和韩国团队一致，但无法检测到巨大抗磁性，也未观察到磁悬浮现象。从电输运性质来看，LK-99更像是半导体；从电阻率看，LK-99与超导体的零电阻不符。</p><p style=\"text-align: justify;\">几乎同时（7月31日17:58），美国劳伦斯伯克利国家实验室（LBNL）研究员西尼德·M·格里芬在预印本网站arXiv提交了标题为《铜掺杂的铅磷灰石中相关孤立扁平带的起源》（Origin of correlated isolated flat bands in copper-substituted lead phosphate apatite）论文。</p><p>格里芬表示，他们使用了密度泛函理论（DFT）和GGA+U方法进行了计算，<strong>为近期韩国团队所谓的“室温常压超导材料”提供了理论依据，她认为，计算结果显示，LK-99可能存在超导性能，</strong>具备高温超导体费米能级平坦带特征。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4579edd4c155e4aad24b1b35f6df54bc\" tg-width=\"640\" tg-height=\"606\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">8月1日下午，一位国内网络博主发表视频称，华中科技大学团队成功合成可以磁悬浮的LK-99“室温超导晶体”，<strong>现已通过迈斯纳效应验证</strong>(注：迈斯纳效应（Meissner effect）是超导体从一般状态相变至超导态的过程中对磁场的排斥现象)<strong>。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">但据他所说，这颗晶体虽然存在抗磁性，但比较弱，也没有所谓的“零阻”，整体表现就像是半导体曲线。他认为，LK-99就算具备超导相，也是微量的超导杂质，无法形成连续的超导通路。</p><p style=\"text-align: justify;\">就在这支韩国团队的研究真假还未有定论之际，美国研究公司迅速跟进，不仅也宣称发现了室温超导体，<strong>还称已经获得了相关专利。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">北京时间8月1日凌晨，位于美国泰吉量子公司公布照片称，新发现一种室温超导材料系一种石墨烯泡沫材料，非常易碎。<strong>公司已经获得了一项关于室温超导材料的重要专利</strong>，这可能意味着该材料将进入生产阶段。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1436f884e94fa92a50292b96a07a6ee5\" tg-width=\"640\" tg-height=\"262\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">美国泰吉量子公司的首席执行官Paul Lilly 表示：“很高兴地宣布，我们终于获得了我们的室温 II 型超导体专利。 ”</p><p style=\"text-align: justify;\">消息传出后，美国超导美股盘前延续涨势，涨幅一度扩大至130%。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbf6882a62d8d7f4244e8a861309ea8c\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">接下来几天，会有更多的复现实验结果出来。全世界研究者将合力验证这次人类究竟能不能摘下室温超导圣杯，进入全新的纪元。</p><p><strong>究竟什么是超导？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">100多年前，荷兰物理学家昂内斯（Kamerlingh Onnes）为人类打开了超导这扇大门。1911年，昂内斯在研究中发现，当温度降到4.2K以下时，金属汞（Hg）的电阻突然降为零，而这并不是任何实验上的纰漏导致的。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c3b4805b38a95e65a23b210cc4cbee4\" tg-width=\"450\" tg-height=\"600\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">自此，<strong>汞成为了科学家发现的第一个超导体</strong>，其超导Tc为4.2K。所谓的超导Tc即<strong>超导转变温度</strong>，也就是超导体由正常态进入超导态的温度。</p><p>零电阻是超导体的基本特征之一，此外一个重要的基本特征则是迈斯纳效应。继昂内斯上述发现20余年后，迈斯纳在研究测量中发现，材料处于超导态时，其内部磁场为零，<strong>展现出完全抗磁性</strong>，这也就被称为迈斯纳效应。</p><p style=\"text-align: justify;\">超导现象被认为是20世纪最伟大的发现之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，发展至今，<strong>超导体的实际应用基本局限于磁悬浮等少数特定场景下</strong>，原因在于：它通常需要被冷却至极低温，且需要施加极高的压力才能成为超导态。此次韩国研究团队也提到，自昂内斯发现超导性以来，科学家们一直在寻找室温超导体。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，<strong>现代物理学“圣杯”之一，就是找到能在常温常压下，展现出超导特性的“室温超导体”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">浙商证券在研报中指出，目前大多数超导材料的转变温度都在40K（-233℃）以下，限制了其在能源、医疗、信息、精密测量等领域的广泛应用；目前仅发现铜氧化物超导体和镍氧化物超导体2种转变温度达到液氮温区77K（-196℃）的非常规超导材料体系。</p><p style=\"text-align: justify;\">此次韩国科研团队公布的超导材料体系在“室温常压”（转变温度约400K（127℃））下即展现超导性，如果被复现成功，这将是超导领域革命性的进步。</p><p><strong>“室温常压超导”为何让全球振奋？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">实际上，室温超导和相关“研究成果”并不是首次出现。早在2018年，两位印度科学家宣称，一种金银纳米粒子构成的混合物在13℃下显现出超导特性。但这项研究在当事人2019年5月发布修正后就不了了之。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年3月，美国罗切斯特大学的迪亚斯团队宣称发现了室温超导，但不久后就被多个实验团队发表声明质疑，该文章也在质疑声中被撤稿。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/266f19aa3e290660246868e4b4d48d72\" tg-width=\"640\" tg-height=\"510\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">为什么人类如此渴望室温超导？</p><p style=\"text-align: justify;\">先说意义，有分析认为“如果有人能够攻破室温常压超导，并最终实现商用，<strong>其巨大的价值很有可能开启第四次工业革命</strong>。”</p><p style=\"text-align: justify;\">——能源利用效率极大增长，无需再开采化石能源，环境得到保护，人工智能飞速发展……</p><p style=\"text-align: justify;\">“超导体”能够在特定温度下保证电阻为零，具有零电阻、完全抗磁性等特征，能被广泛应用于储能、磁悬浮列车、电力输送、核磁共振等领域。</p><p style=\"text-align: justify;\">中邮证券指出，室温超导意味着<strong>超长距离无损耗输电得以实现，这将引起全球电力网络的新一轮的基建狂潮</strong>，除此之外超导磁体、超导电缆、超导磁悬浮列车等方面均将有所突破。</p><p style=\"text-align: justify;\">以磁悬浮列车为例，日本的低温超导型磁悬浮技术，利用超导材料做成超导线圈，通过在车厢上安装制冷机，保证超导线圈能够处于低温超导状态。</p><p style=\"text-align: justify;\">当有电流传输通过导体，导体不发热，电流几乎不损耗，而通电产生的磁力能让列车保持上浮，并向前推进。然而，<strong>超导所需的超低温度，成为相关技术推广普及的痛点。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">最开始，超导体需要接近绝对零度的低温，<strong>一般要用液氦实现</strong>，每公斤要一两百元；而后来出现的“高温超导”（此处特指临界温度进入液氮温区的超导体）用液氮就可以实现，每公斤4元，成本和矿泉水差不多。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果室温常压超导材料取得突破，无疑将在能源、交通、计算、医疗检测等诸多领域产生变革，浙商证券指出：</p><blockquote>更高效的能源传输、转换与存储：超导材料利用零电阻的特性，可以无损耗地传输电力，使得能源传输效率、稳定性和可靠性极大提升；</blockquote><blockquote>更高速的交通方式：超导材料带来电能传输效率的提升和磁悬浮列车降低成本的可能，将直接影响高速交通方式变革；</blockquote><blockquote>更快的信息处理速度：超导材料在低温环境下具有高度的量子特性，可用于构建量子计算机，运算速度远超现有计算机，或将在信息处理领域带来巨大变革；</blockquote><blockquote>更先进的治疗手段：超导材料在医学领域具有广泛的应用，例如MRI、超导线圈等。常温常压下超导材料的出现，将为医疗设备的小型化和便携化提供可能，推动医疗技术的发展。</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">东吴证券认为，<strong>实验结果从实验室走到商业化应用放量都需要一定的时间</strong>，因此，即使室温超导材料得到验证，室温超导的商业化落地时间还无从判断：</p><blockquote>低温超导现象从1910s被发现，到八十年代才成熟应用在医疗核磁共振领域；而高温超导材料在八十年代末被发现，因为材料制备工艺复杂，直到35年后才进入市场化应用。</blockquote><blockquote>现阶段室温超导材料制备成本高昂，批量化加工技术尚未成型，并且使用稳定性仍需大量验证。因此，即使室温超导材料得到验证，室温超导的商业化落地时间还无从判断。<strong>当前业内能够实现大规模商业化落地的超导技术仍然以低温超导和高温超导为主。</strong></blockquote></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n2023-08-01 21:00 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<strong>华尔街见闻</strong>\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“如果有人能够攻破室温常压超导，并最终实现商用，其巨大的价值很有可能开启第四次工业革命。”全世界研究者正合力验证，这次是否能摘下室温超导圣杯，进入全新的纪元。我们会见证超导时代的到来吗？从7月底开始，“室温超导”风暴席卷全球，韩国团队在arXiv上传了两篇论文，宣称成功合成了世界上第一个室温常压超导体——改性铅磷灰石晶体结构（LK-99），震惊了世界。据悉LK-99是由铅磷灰石稍加变动的六方结构，...</p>\n\n<a href=\"\">Web 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万一超导真就这么简单，难道不是个巨大的突破？因此，不管是学材料的还是不学材料的都在紧张的围观各大实验室复现过程。LK-99首批重复实验结果出炉：理论可行但未复现悬浮或超导。7月31日16:13，北航的研究人员在arXiv上提交了论文，称实验结果未发现LK-99的超导性。他们得到的LK-99样品，其X射线衍射图谱和韩国团队一致，但无法检测到巨大抗磁性，也未观察到磁悬浮现象。从电输运性质来看，LK-99更像是半导体；从电阻率看，LK-99与超导体的零电阻不符。几乎同时（7月31日17:58），美国劳伦斯伯克利国家实验室（LBNL）研究员西尼德·M·格里芬在预印本网站arXiv提交了标题为《铜掺杂的铅磷灰石中相关孤立扁平带的起源》（Origin of correlated isolated flat bands in copper-substituted lead phosphate apatite）论文。格里芬表示，他们使用了密度泛函理论（DFT）和GGA+U方法进行了计算，为近期韩国团队所谓的“室温常压超导材料”提供了理论依据，她认为，计算结果显示，LK-99可能存在超导性能，具备高温超导体费米能级平坦带特征。8月1日下午，一位国内网络博主发表视频称，华中科技大学团队成功合成可以磁悬浮的LK-99“室温超导晶体”，现已通过迈斯纳效应验证(注：迈斯纳效应（Meissner effect）是超导体从一般状态相变至超导态的过程中对磁场的排斥现象)。但据他所说，这颗晶体虽然存在抗磁性，但比较弱，也没有所谓的“零阻”，整体表现就像是半导体曲线。他认为，LK-99就算具备超导相，也是微量的超导杂质，无法形成连续的超导通路。就在这支韩国团队的研究真假还未有定论之际，美国研究公司迅速跟进，不仅也宣称发现了室温超导体，还称已经获得了相关专利。北京时间8月1日凌晨，位于美国泰吉量子公司公布照片称，新发现一种室温超导材料系一种石墨烯泡沫材料，非常易碎。公司已经获得了一项关于室温超导材料的重要专利，这可能意味着该材料将进入生产阶段。美国泰吉量子公司的首席执行官Paul Lilly 表示：“很高兴地宣布，我们终于获得了我们的室温 II 型超导体专利。 ”消息传出后，美国超导美股盘前延续涨势，涨幅一度扩大至130%。接下来几天，会有更多的复现实验结果出来。全世界研究者将合力验证这次人类究竟能不能摘下室温超导圣杯，进入全新的纪元。究竟什么是超导？100多年前，荷兰物理学家昂内斯（Kamerlingh Onnes）为人类打开了超导这扇大门。1911年，昂内斯在研究中发现，当温度降到4.2K以下时，金属汞（Hg）的电阻突然降为零，而这并不是任何实验上的纰漏导致的。自此，汞成为了科学家发现的第一个超导体，其超导Tc为4.2K。所谓的超导Tc即超导转变温度，也就是超导体由正常态进入超导态的温度。零电阻是超导体的基本特征之一，此外一个重要的基本特征则是迈斯纳效应。继昂内斯上述发现20余年后，迈斯纳在研究测量中发现，材料处于超导态时，其内部磁场为零，展现出完全抗磁性，这也就被称为迈斯纳效应。超导现象被认为是20世纪最伟大的发现之一。然而，发展至今，超导体的实际应用基本局限于磁悬浮等少数特定场景下，原因在于：它通常需要被冷却至极低温，且需要施加极高的压力才能成为超导态。此次韩国研究团队也提到，自昂内斯发现超导性以来，科学家们一直在寻找室温超导体。因此，现代物理学“圣杯”之一，就是找到能在常温常压下，展现出超导特性的“室温超导体”。浙商证券在研报中指出，目前大多数超导材料的转变温度都在40K（-233℃）以下，限制了其在能源、医疗、信息、精密测量等领域的广泛应用；目前仅发现铜氧化物超导体和镍氧化物超导体2种转变温度达到液氮温区77K（-196℃）的非常规超导材料体系。此次韩国科研团队公布的超导材料体系在“室温常压”（转变温度约400K（127℃））下即展现超导性，如果被复现成功，这将是超导领域革命性的进步。“室温常压超导”为何让全球振奋？实际上，室温超导和相关“研究成果”并不是首次出现。早在2018年，两位印度科学家宣称，一种金银纳米粒子构成的混合物在13℃下显现出超导特性。但这项研究在当事人2019年5月发布修正后就不了了之。今年3月，美国罗切斯特大学的迪亚斯团队宣称发现了室温超导，但不久后就被多个实验团队发表声明质疑，该文章也在质疑声中被撤稿。为什么人类如此渴望室温超导？先说意义，有分析认为“如果有人能够攻破室温常压超导，并最终实现商用，其巨大的价值很有可能开启第四次工业革命。”——能源利用效率极大增长，无需再开采化石能源，环境得到保护，人工智能飞速发展……“超导体”能够在特定温度下保证电阻为零，具有零电阻、完全抗磁性等特征，能被广泛应用于储能、磁悬浮列车、电力输送、核磁共振等领域。中邮证券指出，室温超导意味着超长距离无损耗输电得以实现，这将引起全球电力网络的新一轮的基建狂潮，除此之外超导磁体、超导电缆、超导磁悬浮列车等方面均将有所突破。以磁悬浮列车为例，日本的低温超导型磁悬浮技术，利用超导材料做成超导线圈，通过在车厢上安装制冷机，保证超导线圈能够处于低温超导状态。当有电流传输通过导体，导体不发热，电流几乎不损耗，而通电产生的磁力能让列车保持上浮，并向前推进。然而，超导所需的超低温度，成为相关技术推广普及的痛点。最开始，超导体需要接近绝对零度的低温，一般要用液氦实现，每公斤要一两百元；而后来出现的“高温超导”（此处特指临界温度进入液氮温区的超导体）用液氮就可以实现，每公斤4元，成本和矿泉水差不多。如果室温常压超导材料取得突破，无疑将在能源、交通、计算、医疗检测等诸多领域产生变革，浙商证券指出：更高效的能源传输、转换与存储：超导材料利用零电阻的特性，可以无损耗地传输电力，使得能源传输效率、稳定性和可靠性极大提升；更高速的交通方式：超导材料带来电能传输效率的提升和磁悬浮列车降低成本的可能，将直接影响高速交通方式变革；更快的信息处理速度：超导材料在低温环境下具有高度的量子特性，可用于构建量子计算机，运算速度远超现有计算机，或将在信息处理领域带来巨大变革；更先进的治疗手段：超导材料在医学领域具有广泛的应用，例如MRI、超导线圈等。常温常压下超导材料的出现，将为医疗设备的小型化和便携化提供可能，推动医疗技术的发展。东吴证券认为，实验结果从实验室走到商业化应用放量都需要一定的时间，因此，即使室温超导材料得到验证，室温超导的商业化落地时间还无从判断：低温超导现象从1910s被发现，到八十年代才成熟应用在医疗核磁共振领域；而高温超导材料在八十年代末被发现，因为材料制备工艺复杂，直到35年后才进入市场化应用。现阶段室温超导材料制备成本高昂，批量化加工技术尚未成型，并且使用稳定性仍需大量验证。因此，即使室温超导材料得到验证，室温超导的商业化落地时间还无从判断。当前业内能够实现大规模商业化落地的超导技术仍然以低温超导和高温超导为主。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":533,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":204200762691624,"gmtCreate":1690859755226,"gmtModify":1690859756802,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/204200762691624","repostId":"2352792736","repostType":2,"repost":{"id":"2352792736","pubTimestamp":1690471434,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2352792736?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-27 23:23","market":"sh","language":"zh","title":"夜读 | 华尔街大佬的15条投资哲学，你认同几条？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2352792736","media":"红与绿","summary":"霍华德·马克斯毕业于沃顿商学院，1969年从第一花旗银行开始在投资业工作，后于1985年加入西部资产管理公司。马克斯在1987年雇佣了布鲁斯·卡什，8年后他们共同创办了橡树资本管理公司。，我们把这样的投资业绩称为成功。这意味着公司的质地并不是决定投资绩效的原因。资产管理人的第一工作是控制风险。","content":"<html><head></head><body><blockquote><strong>霍华德·马克斯（Howard Marks）毕业于沃顿商学院，1969年从第一花旗银行（花旗集团的前身）开始在投资业工作，后于1985年加入西部资产管理公司（TCW）。</strong></blockquote><blockquote><strong>马克斯在1987年雇佣了布鲁斯·卡什，8年后他们共同创办了橡树资本管理公司。近年来，他以发给客户的富有洞见的备忘录而知名，著有《投资最重要的事》一书，被奉为投资经典丛书。</strong></blockquote><p>以下是经过整理的部分其投资哲学：</p><blockquote><strong>01、风险与不确定性</strong></blockquote><p><strong>1、你必须理解世界是由不确定性构成的。</strong>如果你对待世界，对待未来的方法是一定会发生什么，或者按照你假设的去采取行动应对这个世界，你一定会遇到麻烦。如果世界发生了一些你没有在你的假设中的事情，你的成绩单会非常的糟糕。</p><p>2、太多的不确定性是我们这个世界危险的来源。</p><p><strong>3、我理解的世界的发展往往是由随机性事件控制的。</strong>即使你对一些事件发生的随机分布性有了理解，即使你对事件发生的可能性有理解，你仍然不能预计未来发生什么。</p><p><strong>4、我的职业生涯，可以说算得上成功的职业投资生涯是基于理解了未来可能会发生什么，但又不在内心假定他们会发生。</strong>同时留下了一些安全空间应对不确定性和可变性，这样才算随时准备好去应对充满不确定性的生活和世界。</p><p><strong>5、什么是风险？</strong>一个非常好的解读是——风险是那些事件，它可能发生但还没有真正发生（未然历史）。</p><p><strong>6、如果一个风险在当前市场上，大多数投资者都认为是要发生，那么这就不是风险；</strong>如果大多数投资者都认为某件事未来不会发生，那么这件事就是风险之所在。但是，真相是我们永远不知道某一件事情会不会发生，从这一点看，我们又必须努力去认知未来，去了解其可能性，但是，永远不要假设我们已经完全搞清楚了。</p><blockquote><strong>02、宏观经济与投资</strong></blockquote><p><strong>7、好的投资方法是什么？</strong>稳健，没有特别糟糕的记录，这样好过时好时坏。我们可以有时好，有时一般，但是永远不要太糟糕。持续这样10年，20年，30年，40年……，我们把这样的投资业绩称为成功。</p><p><strong>8、我们的投资哲学的一部分，投资是不应该基于宏观经济的预测。</strong>什么是宏观经济预测呢？就是预测经济变化，预测市场和预测利率的变化，这些是社会的大图像。我们有两类的预测未来的入手点：一个是基于我们不知道的，另一个是基于我们不知道的不知道。我觉得这是非常重要的，因为我相信，几乎没有谁能够对宏观经济知道太多，未来宏观经济的问题会出在那里。更重要的是我们应该意识到我们做不到，而不是假设我们能做到。</p><blockquote><strong>03、投资方法</strong></blockquote><p><strong>9、你应该如何投资呢？</strong></p><p><strong>第一，你要考虑未来会出什么样的投资结果。</strong>构建一个投资组合时，这个投资组合至少要OK，即在其任何可能出现的场景下依然是可行的，在这个条件下才来投资。</p><p><strong>第二，努力控制风险，</strong>这个风险是要在你能够考虑到的任何场景下不至于失控，再去做，这样你才不至于遭遇到到糟糕的投资绩效。</p><p><strong>第三，我们不会假设我们能够理解宏观经济，但是我们确实应该知道更多微观的东西，什么是微观呢？</strong>就是公司，行业还有证券。如果你专注在这些比较低层面的属于专业人士掌握的技能上，在这些具体，比较小的画面的任务清单上，如果你能非常努力的研究这些项目同时又有正确的技巧，你就可以做到比别人更深入理解这些公司。</p><p><strong>10、投资的圣杯：便宜货。</strong></p><p>我过去10年形成的投资信念，你投资一些高品质的公司可能会亏钱，买入好公司不一定是好投资，我们买入一些差的公司，反而赚了很多钱。所以，你可以因为好公司亏钱，而因为买入坏公司而赚钱。这意味着公司的质地并不是决定投资绩效的原因。我们学到的教训是买入好公司不一定是好投资。</p><p>是什么决定了投资绩效呢？你支付的价格。如果一个好公司，支付了过高的的价格，你就要亏钱；假设你投资于差公司，但是是极低估的价格，你能够赚钱。从安全的角度讲，我的投资哲学，我所意识到的不是你买什么，而是你支付的价格是什么。买入好东西不是成功的关键，但是买入的价格才是敏感的事情。</p><p><strong>11、聪明的人在开始的时候行事，而愚蠢的人在结束的时候动作（智者开头，愚者结尾）。</strong></p><p>最终来看，每一个投资的趋势都有过度低位的时候。投资A股的人，当市场在2000点时候，他们入场是做了对的事情，但后来，其他的人被成功上涨的A股所吸引，随着A股的上涨，人们不断的买入，他们变得越来越激动，他们也有了更多的盈余，有一些人就会在5000点买入，这就遇到问题了。</p><blockquote><strong>04、资产管理人能力</strong></blockquote><p><strong>12、资产管理人的任务是什么：</strong></p><p><strong>第一，控制风险</strong></p><p>资产管理人的任务是什么？是赚很多钱？击败市场？是跑赢华尔街？这些我们都不同意。资产管理人的第一工作是控制风险。我们橡树资产把风险控制放在最高级别来看待，我们在风险花很多的努力在各个层面控制风险。</p><p><strong>第二，稳定性</strong></p><p>我们的投资绩效不会今年排名第一，然后明年排名最后。我们一般在中间，因为我们杰出的风险控制，我们会在艰难的时段突颖而出。这是我们公司的目标，我们在过去30年达成了这个目标，而且在未来还会继续。</p><p>牛市我们获得平均收益，熊市我们获得超额益。如果我们能够一年又一年的，数十年的达成这个目标，会出现什么情况呢？我们的业绩波动性会低于平均水平。整体高出平均收益的回报，就是因为我们在熊市杰出的表现让我们把这个目标做到了，这也确实是很有必要的，这样我们的客户就会感到开心。</p><p><strong>第三，我们寻找的是无效市场那部分</strong></p><p>对于这一点，不是谁都理解，不是谁都明白，不是谁都有这个信息，不是谁都感觉舒适，不是谁都能能够朝这个方向去行动。</p><p><strong>第四，我们相信宏观经济的预测不是成功投资的关键</strong></p><p>我之前已经解释了一次，我不相信宏观经济是可以预测的。你不必因为能够去预测宏观经济才能成为一个成功的投资者。我认识的成功的投资者，沃伦巴菲特他们的成功建立在是超越了宏观经济的预测，因为他们把重心放在对于微观的部分上，运用他们在公司方面的知识，行业的知识，股票的知识而获得成功的。</p><p><strong>第五，我们不是市场时间点的告知者</strong></p><p>我们不是收到了你的钱，当我们认为市场要上涨了，就把你们的钱投进去；然后我们认为市场要下跌了，就把你的钱退出来。如果你试图这样做，这样就太容易犯错了。无论我们进入市场，还是相当满意地停留在市场里面，又或离开市场，这一切建基于当时市场的资产价格和投资者的心理状态。</p><p><strong>13、永远不要忘记六英尺高的人可能淹死在平均五尺深的小河里。</strong></p><p>把投资当做生命的人们，应该明白这个市场是不足够能让大家平均地生存下来，但是把投资当生命的人们，我们必须每天都生存。所以我们的投资组合要能够支持我们度过最困难的时光。我们投资组合要设计的有足够的专业，充分的风险考量，足够的保守这样我们就能够度过那些艰难的日子。</p><p><strong>14、太早买入，与犯错没有区别。</strong></p><p>投资关乎未来，在投资的世界，做正确的事情是非常困难的，从长期来看，能同时在正确的时间做正确的事情这几乎不可能。</p><p>这意味着，即使我们在做了正确的事情，但我们可能没有在准确的时间采取了行动。对吧？我们可能希望自己行动的尽量早一点，如果太迟，可能会有麻烦。但是如果你入场的太早，你就不得不在市场呆的时间久一点。</p><p>对于投资者，我们面临随着价格下跌，我必须充满自信，我是正确的，我才会不断买入。</p><blockquote><strong>05、总结</strong></blockquote><p><strong>15、用打垒球的经验来看，避免了损失，利润自然会来。</strong></p><p>长期投资的成功，是建立了一个组合然后承受了比较少的亏损，较少地处于困难时光。如果你仅仅是把这些简单的事情出现做到了，你就会获得数十年好的投资记录。这也是我们的目标。</p></body></html>","source":"lsy1584353588345","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/YORZq6f6MgUmHizZepcZZA><strong>红与绿</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>霍华德·马克斯（Howard Marks）毕业于沃顿商学院，1969年从第一花旗银行（花旗集团的前身）开始在投资业工作，后于1985年加入西部资产管理公司（TCW）。马克斯在1987年雇佣了布鲁斯·卡什，8年后他们共同创办了橡树资本管理公司。近年来，他以发给客户的富有洞见的备忘录而知名，著有《投资最重要的事》一书，被奉为投资经典丛书。以下是经过整理的部分其投资哲学：01、风险与不确定性1、你必须...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/YORZq6f6MgUmHizZepcZZA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/cf2d8d073b07e0d69b720b871f11257a","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/YORZq6f6MgUmHizZepcZZA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2352792736","content_text":"霍华德·马克斯（Howard Marks）毕业于沃顿商学院，1969年从第一花旗银行（花旗集团的前身）开始在投资业工作，后于1985年加入西部资产管理公司（TCW）。马克斯在1987年雇佣了布鲁斯·卡什，8年后他们共同创办了橡树资本管理公司。近年来，他以发给客户的富有洞见的备忘录而知名，著有《投资最重要的事》一书，被奉为投资经典丛书。以下是经过整理的部分其投资哲学：01、风险与不确定性1、你必须理解世界是由不确定性构成的。如果你对待世界，对待未来的方法是一定会发生什么，或者按照你假设的去采取行动应对这个世界，你一定会遇到麻烦。如果世界发生了一些你没有在你的假设中的事情，你的成绩单会非常的糟糕。2、太多的不确定性是我们这个世界危险的来源。3、我理解的世界的发展往往是由随机性事件控制的。即使你对一些事件发生的随机分布性有了理解，即使你对事件发生的可能性有理解，你仍然不能预计未来发生什么。4、我的职业生涯，可以说算得上成功的职业投资生涯是基于理解了未来可能会发生什么，但又不在内心假定他们会发生。同时留下了一些安全空间应对不确定性和可变性，这样才算随时准备好去应对充满不确定性的生活和世界。5、什么是风险？一个非常好的解读是——风险是那些事件，它可能发生但还没有真正发生（未然历史）。6、如果一个风险在当前市场上，大多数投资者都认为是要发生，那么这就不是风险；如果大多数投资者都认为某件事未来不会发生，那么这件事就是风险之所在。但是，真相是我们永远不知道某一件事情会不会发生，从这一点看，我们又必须努力去认知未来，去了解其可能性，但是，永远不要假设我们已经完全搞清楚了。02、宏观经济与投资7、好的投资方法是什么？稳健，没有特别糟糕的记录，这样好过时好时坏。我们可以有时好，有时一般，但是永远不要太糟糕。持续这样10年，20年，30年，40年……，我们把这样的投资业绩称为成功。8、我们的投资哲学的一部分，投资是不应该基于宏观经济的预测。什么是宏观经济预测呢？就是预测经济变化，预测市场和预测利率的变化，这些是社会的大图像。我们有两类的预测未来的入手点：一个是基于我们不知道的，另一个是基于我们不知道的不知道。我觉得这是非常重要的，因为我相信，几乎没有谁能够对宏观经济知道太多，未来宏观经济的问题会出在那里。更重要的是我们应该意识到我们做不到，而不是假设我们能做到。03、投资方法9、你应该如何投资呢？第一，你要考虑未来会出什么样的投资结果。构建一个投资组合时，这个投资组合至少要OK，即在其任何可能出现的场景下依然是可行的，在这个条件下才来投资。第二，努力控制风险，这个风险是要在你能够考虑到的任何场景下不至于失控，再去做，这样你才不至于遭遇到到糟糕的投资绩效。第三，我们不会假设我们能够理解宏观经济，但是我们确实应该知道更多微观的东西，什么是微观呢？就是公司，行业还有证券。如果你专注在这些比较低层面的属于专业人士掌握的技能上，在这些具体，比较小的画面的任务清单上，如果你能非常努力的研究这些项目同时又有正确的技巧，你就可以做到比别人更深入理解这些公司。10、投资的圣杯：便宜货。我过去10年形成的投资信念，你投资一些高品质的公司可能会亏钱，买入好公司不一定是好投资，我们买入一些差的公司，反而赚了很多钱。所以，你可以因为好公司亏钱，而因为买入坏公司而赚钱。这意味着公司的质地并不是决定投资绩效的原因。我们学到的教训是买入好公司不一定是好投资。是什么决定了投资绩效呢？你支付的价格。如果一个好公司，支付了过高的的价格，你就要亏钱；假设你投资于差公司，但是是极低估的价格，你能够赚钱。从安全的角度讲，我的投资哲学，我所意识到的不是你买什么，而是你支付的价格是什么。买入好东西不是成功的关键，但是买入的价格才是敏感的事情。11、聪明的人在开始的时候行事，而愚蠢的人在结束的时候动作（智者开头，愚者结尾）。最终来看，每一个投资的趋势都有过度低位的时候。投资A股的人，当市场在2000点时候，他们入场是做了对的事情，但后来，其他的人被成功上涨的A股所吸引，随着A股的上涨，人们不断的买入，他们变得越来越激动，他们也有了更多的盈余，有一些人就会在5000点买入，这就遇到问题了。04、资产管理人能力12、资产管理人的任务是什么：第一，控制风险资产管理人的任务是什么？是赚很多钱？击败市场？是跑赢华尔街？这些我们都不同意。资产管理人的第一工作是控制风险。我们橡树资产把风险控制放在最高级别来看待，我们在风险花很多的努力在各个层面控制风险。第二，稳定性我们的投资绩效不会今年排名第一，然后明年排名最后。我们一般在中间，因为我们杰出的风险控制，我们会在艰难的时段突颖而出。这是我们公司的目标，我们在过去30年达成了这个目标，而且在未来还会继续。牛市我们获得平均收益，熊市我们获得超额益。如果我们能够一年又一年的，数十年的达成这个目标，会出现什么情况呢？我们的业绩波动性会低于平均水平。整体高出平均收益的回报，就是因为我们在熊市杰出的表现让我们把这个目标做到了，这也确实是很有必要的，这样我们的客户就会感到开心。第三，我们寻找的是无效市场那部分对于这一点，不是谁都理解，不是谁都明白，不是谁都有这个信息，不是谁都感觉舒适，不是谁都能能够朝这个方向去行动。第四，我们相信宏观经济的预测不是成功投资的关键我之前已经解释了一次，我不相信宏观经济是可以预测的。你不必因为能够去预测宏观经济才能成为一个成功的投资者。我认识的成功的投资者，沃伦巴菲特他们的成功建立在是超越了宏观经济的预测，因为他们把重心放在对于微观的部分上，运用他们在公司方面的知识，行业的知识，股票的知识而获得成功的。第五，我们不是市场时间点的告知者我们不是收到了你的钱，当我们认为市场要上涨了，就把你们的钱投进去；然后我们认为市场要下跌了，就把你的钱退出来。如果你试图这样做，这样就太容易犯错了。无论我们进入市场，还是相当满意地停留在市场里面，又或离开市场，这一切建基于当时市场的资产价格和投资者的心理状态。13、永远不要忘记六英尺高的人可能淹死在平均五尺深的小河里。把投资当做生命的人们，应该明白这个市场是不足够能让大家平均地生存下来，但是把投资当生命的人们，我们必须每天都生存。所以我们的投资组合要能够支持我们度过最困难的时光。我们投资组合要设计的有足够的专业，充分的风险考量，足够的保守这样我们就能够度过那些艰难的日子。14、太早买入，与犯错没有区别。投资关乎未来，在投资的世界，做正确的事情是非常困难的，从长期来看，能同时在正确的时间做正确的事情这几乎不可能。这意味着，即使我们在做了正确的事情，但我们可能没有在准确的时间采取了行动。对吧？我们可能希望自己行动的尽量早一点，如果太迟，可能会有麻烦。但是如果你入场的太早，你就不得不在市场呆的时间久一点。对于投资者，我们面临随着价格下跌，我必须充满自信，我是正确的，我才会不断买入。05、总结15、用打垒球的经验来看，避免了损失，利润自然会来。长期投资的成功，是建立了一个组合然后承受了比较少的亏损，较少地处于困难时光。如果你仅仅是把这些简单的事情出现做到了，你就会获得数十年好的投资记录。这也是我们的目标。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":400,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":202432609366088,"gmtCreate":1690460469468,"gmtModify":1690460470888,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/202432609366088","repostId":"1118294963","repostType":2,"repost":{"id":"1118294963","weMediaInfo":{"introduction":"张忆东从事A股港股及大类资产配置研究逾15载，连续多年获策略研究第一名，是新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、IAMAC奖的“全满贯”第一，三次获“新财富”策略第一。该公众号是其团队研究大类资产配置、A股港股美股及其他市场的成果","home_visible":1,"media_name":"张忆东策略世界","id":"1065818805","head_image":"https://static.tigerbbs.com/ad7f636ec1274a70b86d1fdc1329e0eb"},"pubTimestamp":1690436143,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1118294963?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-27 13:35","market":"hk","language":"zh","title":"美股ETF投资手册：不懂ETF怎么投？看这一篇就够了！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1118294963","media":"张忆东策略世界","summary":"截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。反向ETF通常被认为是投资者从下行市场中获利或对冲风险敞口的一种方式。不同于做空，购买反向ETF的最大损失仅限于投资金额。但反向ETF则能够帮助投资人达成类似的目的。","content":"<html><head></head><body><p><strong>1、 美国ETF市场概况：资产规模领跑全球，交易方式不断创新</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>美国拥有全球最为成熟的ETF市场。1）规模方面，</strong>据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>截至2022年在美国交易的ETF的总资产为6.5万亿美元</u>。<strong>2）流动性方面，</strong> 2013年1月至2023年7月12日通过ETF累计净流入美股的资金量达20,517亿美元。3）在美国交易的ETF投资标的范围包含权益、固定收益、大宗商品、货币及另类资产等。截至2023年4月，据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>权益型ETF、固定收益型ETF、大宗商品型ETF资产规模占比分别为77.93%、19.56%及2.06%</u>。4）从基金管理人角度看，以截至6月19日ETF资产规模角度衡量，Blackrock、Vanguard和State Street Global分别以32.8%、29.2%及13.8%的市场份额位列前三。</p><p style=\"text-align: left;\">随着美国ETF市场的创新，其交易方式向杠杆、反向、杠反模式延申。杠杆/反向/杠反ETF追踪的资产包括权益、大类资产及另类资产等。</p><ul><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆ETF为投资人提供其追踪标的的每日收益的一定正向倍数。</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>反向ETF为投资人提供其所追踪标的的每日表现的反向回报。</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆反向ETF (也称“杠反”ETF)为投资人提供其追踪标的的每日收益的反向倍数回报。</strong>通常通过使用掉期、期货合约和其他衍生工具来实现收益。</p></li></ul><p style=\"text-align: left;\">大多杠杆/反向ETF每日重置其杠杆，此类ETF的设计旨在实现“重置”周期范围的既定目标。<strong>长期持有该类资产的风险极高，只有持有时间与“重置”周期时间长度相匹配才能发挥作用</strong>。此外，由于杠杆ETF面临杠杆损耗、融资利息和交易费用等费用损耗，因此它们在较长时间段内(数周、数月或数年)的表现将很大程度地背离其跟踪的基准资产的表现。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2、 权益型ETF：美国市场最为主流的ETF板块</strong></p><p style=\"text-align: left;\">权益型ETF是最为主流的ETF。<strong>据Blackrock统计，2023年一季度，在美国交易的权益型ETF的资产管理规模占美国股票市场的资产管理规模比例为12.7%，远超欧洲的7.8%和亚太地区的4.1%。</strong>截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。细分来看，权益型ETF的标的资产包括<u>大盘股指、中盘股指、小盘股指及特定行业</u>等。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>3、固定收益型ETF：投资种类丰富</strong></p><p style=\"text-align: left;\">截至5月5日，共584只固定收益型ETF基金在美国上市交易，固收型ETF的标的包括投资级公司债及投资级政府债、高收益级公司债等。据Blackrock统计，2023年一季度，美国固收型ETF规模为1.4万亿美元，占美国固收市场规模比例为2.7%，高于欧洲的1.7%和亚太市场的0.3%。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>4、大宗商品型ETF</strong></p><p>截至5月5日，美国共有113只跟踪大宗商品的ETF基金，标的资产细分为有色金属、能源、<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>等。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>5、货币型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\">截至5月5日，美国共有22只货币型ETF，其跟踪的标的包括美元、人民币、欧元等。货币型ETF通过外汇衍生品、买卖以标的币种计价的短期债券等方式获得收益。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>6、另类资产ETF：产品创新层出不穷</strong></p><p style=\"text-align: left;\">随着美国ETF市场不断创新，其投资标的种类也进一步延伸到另类资产，截至5月5日，美国共有50只另类资产ETF，另类资产型ETF的投资标的包括VIX指数期货、息差、宏观市场等，上述50只另类资产型ETF中有11只ETF的标的涉及VIX指数，数量上占比22%。VIX指数(芝加哥期权权交易所波动率指数)，又被称作恐慌指数，反映未来30日的预期年化波动率。由于VIX指数本身不可以交易，因此衍生出恐慌指数ETF。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>风险提示：全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险</strong></p><p>—●●●●—</p><p>报告正文</p><p>—●●●●—</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>1、美国ETF市场概况：资产规模领跑全球，交易方式不断创新</strong></p><p style=\"text-align: left;\">ETF（交易型开放式指数基金）是一种在交易所上市交易且基金份额可变的开放式基金。其同时结合封闭式和开放式基金的运作特点，即投资者可以通过在二级市场以市场价格买卖ETF基金份额，也可以向基金管理公司申请或赎回基金份额。</p><p style=\"text-align: left;\">就规模方面看，据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>截至2022年在美国交易的ETF的总资产为6.5万亿美元，资产规模领跑全球</u>。</p><p style=\"text-align: left;\">在美国交易的ETF投资标的范围包含权益、固定收益、大宗商品、货币及另类资产等。截至2023年4月，据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>权益型ETF、固定收益型ETF、大宗商品型ETF资产规模占比分别为77.93%、19.56%及2.06%</u>。</p><p style=\"text-align: left;\">从基金管理人角度看，以截至6月19日ETF资产规模角度衡量，Blackrock、Vanguard和State Street Global分别以32.8%、29.2%及13.8%的市场份额位列前三。</p><p style=\"text-align: left;\">流动性层面，<u>资金持续流入美股ETF</u>，2013年1月至2023年7月12日通过ETF累计净流入美股的资金量达20,517亿美元，根芝加哥交易所统计数据，2023年6月在美国交易的ETF日均交易金额达1,503亿美元。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eac164d2feddcbd9725a5d83284af442\" title=\"图片\" tg-width=\"1032\" tg-height=\"462\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4372dcc914afed0e244867aeab9ade34\" title=\"图片\" tg-width=\"1062\" tg-height=\"599\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\">随着美国ETF市场不断创新，其交易方式不断丰富，除了传统的长期跟踪基准资产的表现外，其交易方式也不断向杠杆、反向、杠杆/反向模式延伸。</p><ul><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆ETF为投资人提供其追踪标的的每日收益的一定正向倍数。</strong>大多数杠杆ETF的重置周期为每日重置。例如，一个2x(两倍)杠杆ETF提供两倍于其追踪标的的每日收益。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>反向ETF为投资人提供其所追踪标的的每日表现的反向回报。</strong>反向ETF的重置周期也往往是每日重置。反向ETF通常被认为是投资者从下行市场中获利或对冲风险敞口的一种方式。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆反向ETF (也称“杠反”ETF) 为投资人提供其追踪标的的每日收益的反向倍数回报。</strong>例如，3x(三倍)杠杆的反向ETF寻求提供跟踪标的的每日表现的三倍反向回报。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">与传统etf一样，杠杆/反向ETF追踪的标的证券资产包括权益、大类资产及另类资产等。杠反ETF通常通过使用掉期、期货合约和其他衍生工具来实现收益。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ad38ce41f4d2fd290911118e03b1a5c\" title=\"图片\" tg-width=\"1055\" tg-height=\"218\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><u>反向ETF相对于做空的关键优势在于1）损失有限。</u>不同于做空，购买反向ETF的最大损失仅限于投资金额。<u>2）反向ETF门槛较做空更低。</u>由于做空交易需要靠保证金完成，即通过保证金从经纪人那里获得贷款。然而某些类型的账户不被允许进行卖空交易，例如个人退休账户（IRA保证金账户）不允许借入资金。但反向ETF则能够帮助投资人达成类似的目的。</p><p style=\"text-align: justify;\">大多数杠杆/反向ETF每日重置其杠杆，部分产品为每月重置。“重置”机制意味着此类ETF的设计旨在实现“重置”周期范围的既定目标。<strong>鉴于杠杆/反向ETF“重置”机制，长期持有该类资产的风险极高，只有持有时间与“重置”周期时间长度相匹配才能发挥作用。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2、权益型ETF：美国市场最为主流的ETF板块</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>2.1、在美国交易的权益型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">根据BlackRock的统计，2023年一季度，在美国交易的权益型ETF资产规模占美国股票市场资产规模的12.7%，远高于欧洲地区的7.8%和亚太地区的4.1%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cd4086d8c26d789b5ab4dd3b92ed962\" title=\"图片\" tg-width=\"1071\" tg-height=\"404\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\">权益型ETF目前依旧是美国市场上最为主流的ETF。据Factset数据，截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。细分来看，权益型ETF的标的资产包括大盘股指、中盘股指、小盘股指及特定行业等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed35707e2f4a37863eae07461bfb4e3a\" title=\"图片\" tg-width=\"1070\" tg-height=\"485\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong><u>2.2、按市值分类的权益型ETF概览</u></strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>美国权益ETF按投资风格可分为跟踪大盘股指数、中盘股指数、小盘股指数等。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.2.1、大盘股指权益型ETF概览</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>大盘股指数ETF所跟踪的指数包含标普500指数、纳斯达克100指数、罗素1000指数及道琼斯工业平均指数等。例如，</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">SPDR S&amp;P 500 ETF Trust（代码：SPY）作为跟踪<a href=\"https://laohu8.com/S/IVV\">标普500指数ETF</a>的代表，截止5月5日，其资产规模为3,697.83亿美元，该ETF是美国历史上第一个ETF，成立于1993年，也是全球规模最大的ETF，费用率为0.0945%。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">Invesco QQQ Trust（代码：QQQ），作为跟踪纳斯达克100指数ETF中知名度较高的一只ETF，成立于1999年，截止5月5日，其资产规模为1,712.48亿美元，费用率为0.2%。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab7d8f5e286f3953d3f3f19adb452d18\" title=\"图片\" tg-width=\"593\" tg-height=\"767\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/252b48174a7c330c5d9f2abe4c1c8c7b\" title=\"图片\" tg-width=\"581\" tg-height=\"369\"/><span>图片</span></p><p><strong>2.2.2、中、小盘股指权益型ETF概览</strong></p><p><strong>跟踪中盘股ETF所跟踪的指数包含S&amp;P Mid Cap 400、CRSP U.S. Mid Cap Index及Russell Midcap等。</strong></p><ul><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/EEMA\">iShares</a> Core S&amp;P Mid-Cap ETF（代码：IJH）跟踪S&amp;P Mid Cap 400，费用率0.05%。</p></li><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/VO\">Vanguard Mid-Cap ETF</a>（代码：VO）跟踪CRSP U.S. Mid Cap Index，费用率0.04%。截止2023年5月31日，该ETF成分股的市值中位数为231亿美元。</p></li><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/EEMA\">iShares</a> Russell Midcap ETF（代码：IWR）跟踪Russell Midcap，费用率0.18%。Russell Midcap是Russell 1000 Index的子指数，其涵盖Russell 1000 Index中市值最小的大约800家公司。</p></li></ul><p><strong>跟踪小盘股ETF所跟踪的指数包含S&amp;P Small Cap 600、Russell 2000等。</strong></p><ul><li><p>iShares Core S&amp;P Small Cap ETF（代码：IJR），跟踪S&amp;P Small Cap 600，费用率0.06%。</p></li><li><p>iShares Russell 2000 ETF（代码：IWM），跟踪Russell 2000，费用率0.19%。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b33c9227e529b07581662f4d32a49719\" title=\"图片\" tg-width=\"597\" tg-height=\"551\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\"><strong><u>2.3、按风格分类的权益型ETF概览</u></strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.3.1、侧重高股息的权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>部分美国权益型ETF也聚焦于高股息标的，例如</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">ProShares S&amp;P 500 Dividend Aristocrats ETF（代码：NOBL）旨在跟踪高股息的美国大盘股。其投资于标普500指数的成分股中至少在过去25年连续提高年度股息支付（dividend payment）的标的。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/320be1918298769726a5325e2d2a75e9\" title=\"图片\" tg-width=\"590\" tg-height=\"620\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.3.2、侧重成长性的权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>部分美国权益型ETF聚焦于标的成长性，例如，</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">Vanguard Growth ETF（代码：VUG），费用率0.04%，为侧重成长性的权益型ETF中规模最大的一只，该ETF跟踪 CRSP US Large Growth 指数，该指数基于过去三年每股收益（EPS）、每股销售额（PS）等指标筛选美国大盘股中具有高成长性的标的。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5a16588e7af47faecc6d3ca0e2d402c\" title=\"图片\" tg-width=\"732\" tg-height=\"786\"/><span>图片</span></p><p></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.3.3、侧重价值的权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>部分美国权益型ETF聚焦于价值股，例如</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">Vanguard Value ETF（代码：VTV），作为聚焦价值股ETF中规模最大的一只，费用率0.04%，跟踪CRSP US Large Value 指数，该指数基于P/B、P/E、股息对价格比率等指标筛选美国大盘股中的价值股。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5f2cffb2556b3641c5774caad213d58\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"746\" tg-height=\"698\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61a4d316071b78e4225ad4a39267708a\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"149\"/><span>图片</span></p><p><strong>2.3.4、侧重现金流的权益型ETF</strong></p><p><strong>部分美国权益型ETF聚焦于有高自由现金流收益率的标的，例如</strong></p><ul><li><p>Pacer US Cash Cows 100 ETF（代码：COWZ）旨在跟踪自由现金流强劲、资产负债表健康的美国公司，其筛选标准为1）筛选Russell 1000 Index中过去12个月自由现金流收益率最高的100家公司；2）按照自由现金流对以上100家公司加权。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e379aebfb1a8c45edc4013d4358aa309\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"258\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong><u>2.4、按行业分类的权益型ETF概览</u></strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.1、信息技术行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>信息技术行业权益型ETF的跟踪标的不仅包含类似Technology Select Sector的行业指数，也不乏有聚焦云计算、半导体板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪信息技术业（Information Technology）的ETF中Vanguard Information Technology ETF、Technology Select Sector SPDR Fund、iShares U.S. Technology ETF分别以451.39亿美元、425.58亿美元及103.78亿美元位列前三。其中，资产规模最大的Vanguard Information Technology ETF（代码：VGT），跟踪MSCI US IMI/Information Technology 25/50，费用率0.10%。该ETF也是目前在美国交易的行业权益型ETF中资产规模最大的一只。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重云计算板块的ETF：</strong>First Trust Cloud Computing ETF（代码：SKYY），聚焦于云计算板块的标的，跟踪ISE Cloud Computing Index，费用率0.60%。ISE Cloud Computing Index的成分股涵盖了65家云计算板块的公司。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重半导体板块的ETF：</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">VanEck Semiconductor ETF（代码：SMH），跟踪MVIS US Listed Semiconductor 25，费用率0.35%，重仓股有英伟达（NVDA）、台积电（TSM）、博通（AVGO）、阿斯麦（ASML）、德州仪器（TXN）等。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">iShares Semiconductor ETF（代码：SOXX），跟踪ICE Semiconductor Index - Benchmark TR Gross，费用率0.35%，重仓股有英伟达（NVDA）、博通（AVGO）、超威半导体（AMD）、英特尔（INTC）、德州仪器（TXN）等。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98aaa78721d3578b62baa09f07970456\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"746\" tg-height=\"648\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a25d96b76e349d4050ac31054e1d308\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"734\" tg-height=\"110\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.2、能源行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>美股能源业ETF不仅有跟踪能源板块行业指数的ETF，也包含侧重油气勘探与生产板块、能源业基础设施板块等细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪能源业（Energy）的ETF中Energy Select Sector SPDR Fund、Vanguard Energy ETF及Alerian MLP ETF分别以347.94亿美元、72.00亿美元及62.98亿美元位列前三。其中，Energy Select Sector SPDR Fund（代码：XLE），追踪 Energy Select Sector Index，费用率0.10%。XLE追踪美国大盘能源股，据基金一季报披露，XLE共持股23只，石油、天然气和消耗性燃料行业权重91.35%，能源设备与服务行业权重占比8.65%。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重油气勘探与生产板块的ETF：</strong>SPDR S&amp;P Oil &amp; Gas Exploration &amp; Production ETF（代码：XOP），跟踪S&amp;P Oil &amp; Gas Exploration &amp; Production Select Industry 指数，费用率：0.35%，重仓股有西南能源（SWN）、SM ENERGY（SM）、安特罗资源（AR）等。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重能源业基础设施板块的ETF：</strong>Alerian MLP ETF（代码：AMLP），其跟踪Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI)，费用率0.85%。Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI)主要涵盖能源基础设施板块的公司，重仓股有Plains All American Pipeline（PAA）、麦哲伦油气（MMP）、企业产品伙伴（EPD）等，此类公司主要是能源业的中游企业。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6cc9539934a070a40a1fe01f71e9e71d\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"729\" tg-height=\"417\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.3、工业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>工业权益型ETF包含跟踪工业行业指数的ETF以及侧重工业细分板块，例如国防设备板块、运输板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪工业（Indudtrials）的ETF中，Industrial Select Sector SPDR Fund、iShares U.S. Aerospace &amp; Defense ETF及Vanguard Industrials ETF分别以130.41亿美元、57.17亿美元及36.93亿美元位列前三。其中，Industrial Select Sector SPDR Fund（代码：XLI），跟踪industrial sector of the S&amp;P 500 Index，费用率0.10%。XLI资产规模是第二大工业ETF（iShares U.S. Aerospace &amp; Defense ETF，代码：ITA）资产规模的2倍多。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重国防设备板块的ETF：</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">iShares U.S. Aerospace &amp; Defense ETF（代码：ITA），费用率0.39%。ITA聚焦国防设备的美国公司，且偏爱龙头公司。截至6月30日，ITA重仓股有雷神技术（RTX）、波音（BA）、洛克希德马丁（LMT）、TransDigm Group Inc (TDG)、HOWMET AEROSPACE（HWM）。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">Invesco Aerospace &amp; Defense ETF（代码：PPA），费用率0.58%，跟踪 SPADE Defense Index，该指数成分股为从事美国国防、国土安全和航空航天业务的开发、制造、运营和支持的公司。PPA重仓股有波音（BA）、雷神技术（RTX）、诺斯罗普-格鲁曼（NOC）等。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">SPDR S&amp;P Aerospace &amp; Defense ETF（代码：XAR），费用率0.35%，跟踪S&amp;P Aerospace &amp; Defense Select Industry 指数，重仓股有TRANSDIGM（TDG）、BWX TECHNOLOGIES（BWXT）、海科航空（HEI）等。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重运输板块的ETF：</strong>iShares US Transportation ETF（代码：IYT），费用率0.39%，跟踪S&amp;P Transportation Select Industry FMC Capped Index - Benchmark TR Gross 指数，重仓股有联合包裹服务（UPS）、联合太平洋（UNP）及优步（UBER）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7ce56b9143eac9f9db80b76bfe0cb2c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"743\" tg-height=\"665\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.4、医疗保健业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>医疗保健业ETF涵盖以行业指数作为跟踪标的的ETF及侧重如医疗器械细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪医疗保健业（Health Care）的ETF中Health Care Select Sector SPDR Fund、Vanguard Health Care ETF及iShares Biotechnology ETF分别以401.49亿美元、170.92亿美元及78.45亿美元位列前三。其中，Health Care Select Sector SPDR Fund（代码：XLV），跟踪指数Health Care Select Sector Index，费用率0.10%。据XLV一季报，其持有65只股票，跟踪美国大盘医疗保健业股票，重仓股有UnitedHealth Group Incorporated、Johnson &amp; Johnson 及AbbVie Inc.等。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重医疗器械板块的ETF：</strong>iShares U.S. Medical Devices ETF（代码：IHI），费用率0.39%，跟踪DJ US Select / Medical Equipment 指数。该ETF重仓股有赛默飞世尔科技（TMO）、雅培（ABT）及美敦力（MDT）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc08ec767a1d0ace73c48011df02ebd4\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"740\" tg-height=\"549\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.5、材料业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>材料业权益型ETF涵盖以材料业指数为跟踪标的的ETF，此外材料业ETF以侧重金矿开采板块的ETF为主。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪材料业（Materials）的ETF中VanEck Gold Miners ETF、Materials Select Sector SPDR Fund及VanEck Junior Gold Miners ETF分别以147.21亿美元、56.63亿美元及45.20亿美元位列前三。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重金矿开采板块的ETF：</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">VanEck Gold Miners ETF（代码：GDX），追踪NYSE Arca Gold Miners Index ，管理费 0.53%。NYSE Arca Gold Miners Index 涵盖了全球主要从事金矿开采的上市公司。截至2023年5月31日，据GDX 披露，其持股数为48，由于其跟踪的指数为市值加权，因此其重仓股偏向NEWMONT CORP （9.12%）、BARRICK GOLD CORP （8.43%）、FRANCO-NEVADA CORP （7.89%）、AGNICO EAGLE MINES LTD （7.38%）等大市值黄金矿商，前十大重仓股权重合计为62.68%。由于黄金矿商股的股价对于金价波动较敏感，因此黄金股ETF的波动较跟踪实物黄金的ETF更大。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">VanEck Junior Gold Miners ETF（代码：GDXJ），跟踪e MVIS Global Junior Gold Miners Index。GDXJ投资的是初级黄金矿商，这些公司一般处于新矿开发和勘探阶段，因此投资此类公司的风险较高。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ff228acb9060a629f742445233bb0b6\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"735\" tg-height=\"428\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.6、通信服务业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>通信服务业权益型ETF涵盖了以通信服务业行业指数为跟踪标的的ETF及侧重诸如传媒板块的细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪通信服务业（Communication Service）的ETF中Vanguard Communication Services ETF、Fidelity MSCI Communication Services Index ETF及iShares Global Comm Services ETF分别以27.01亿美元、6.49亿美元及2.68亿美元位列前三。其中，Vanguard Communication Services ETF（代码：VOX）跟踪MSCI US Investable Market Communication Services 25/50 Index，主要跟踪大市值通讯服务业公司，根据基金2023年一季报数据，其持仓中大市值公司（Large Cap）占比为70.1%。前十大持仓股中包括Alphabet Inc.、Meta Platforms Inc.及Walt Disney Co.等公司。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重传媒板块的ETF：</strong>Invesco Dynamic Media ETF（代码：PBS），费用率0.63%，跟踪 Dynamic Media Intellidex Index (AMEX) 指数。其重仓股有奈飞（NFLX）、脸书（META）及WARNER BROS. DISCOVERY（WBD）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64dd91a7fb3c30d1aed6b755a5acc31\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"390\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.7、金融业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>金融业权益型ETF所跟踪的标的包括金融业行业指数及聚焦银行板块的指数。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪金融业（Financials）的ETF中Financial Select Sector SPDR Fund、Vanguard Financials ETF及SPDR S&amp;P Regional Banking ETF分别以295.34亿美元、72.45亿美元及26.47亿美元位列前三。其中Financial Select Sector SPDR Fund（代码：XLF），跟踪Financial Select Sector Index，费用率0.10%。根据XLF 2023年一季报披露，其主要行业分布为金融服务业（33.24%）、银行（24.20%）、资本市场（21.92%）、保险（16.71%）及消费金融（3.92%）。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重区域银行板块的ETF：</strong>SPDR S&amp;P Regional Banking ETF（代码：KRE），聚焦于区域性银行，其跟踪S&amp;P Regional Banks Select Industry Index，费用率0.35%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6413848123770e07050a5067ef82ec5c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"734\" tg-height=\"536\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.8、可选消费行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>跟踪可选消费行业权益型ETF涵盖以可选消费行业指数为标的的ETF及侧重例如休闲娱乐板块、零售板块等细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪可选消费行业（Consumer Discretionary）的ETF中Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund、Vanguard Consumer Discretionary ETF及First Trust Consumer Discretionary AlphaDEX Fund分别以140.61亿美元、40.52亿美元及12.25亿美元位列前三。其中，Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund（代码：XLY），跟踪Consumer Discretionary Select Sector Index（该指数涵盖标普500成分股中属于可选消费行业的公司），费用率为0.10%。据其2023年一季报披露，前十大持仓股中有Amazon.com Inc.、Tesla Inc.及Home Depot Inc.等公司。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重休闲娱乐板块的ETF：</strong>Invesco Dynamic Leisure &amp; Entertainment ETF（代码：PEJ），费用率：0.55%，跟踪Dynamic Leisure &amp; Entertainment Int Index (AMEX) 指数。该ETF重仓股有万豪国际（MAR）、金沙集团（LVS）及墨式烧烤（CMG）等。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重零售板块的ETF：</strong>SPDR S&amp;P Retail ETF（代码：XRT），费用率0.35%，跟踪S&amp;P Retail Select Industry 指数。其重仓股有CARVANA（CVNA）、利西亚车行（LAD）及BOOT BARN（代码：BOOT）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f2ce1bc73e3084394fcab0712da43f6\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"641\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.9、日常消费行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪日常消费行业（Consumer Staples）的ETF中Consumer Staples Select Sector SPDR Fund、Vanguard Consumer Staples ETF及iShares U.S. Consumer Staples ETF分别以187.50亿美元、69.84亿美元及18.33亿美元位列前三。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54a07f17af85c6b4ef977dd803a1d35c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"743\" tg-height=\"534\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.10、房地产业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，Vanguard Real Estate ETF、Schwab U.S. REIT ETF及Real Estate Select Sector SPDR Fund分别以319.38亿美元、57.17亿美元及43.42亿美元位列前三。其中Vanguard Real Estate ETF（代码：VNQ），跟踪MSCI US Investable Market Real Estate 25/50 Index，费用率为0.12%。VNQ投资组合较多元化，涵盖Data Center REITs、医院、酒店及度假村、工业地产等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/416e05c157186ae20e3298053decfae8\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"729\" tg-height=\"465\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.11、公用事业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪公用事业（Utilities）的ETF中，Utilities Select Sector SPDR Fund、Vanguard Utilities ETF及Fidelity MSCI Utilities Index ETF分别以163.19亿美元、53.63亿美元及20.81亿美元位列前三。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45ed69e16180e0ec74e5e706257f8548\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"744\" tg-height=\"350\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3、固定收益型ETF：投资种类丰富</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>3.1、在美国交易的固定收益型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">截至5月5日，共有584只固定收益型ETF基金在美国上市交易，细分来看，固定收益型ETF的标的包括投资级公司债及投资级政府债、高收益级公司债等。据Blackrock统计，2023年一季度，美国固定收益型ETF规模为1.4万亿美元，占美国固定收益市场规模比例为2.7%，高于欧洲的1.7%和亚太市场的0.3%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>美国固定收益型ETF投资种类涵盖国债、高收益债、投资级债等。</strong></p><ul><li><p>iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（代码：TLT）作为美国长期国债ETF代表，费用率0.15%。截止2023年6月30日，其资产组合中20年+的美国国债市值占比为94.71%。</p></li><li><p>iShares Short Treasury Bond ETF（代码：SHV）是美国短期国债ETF，费用率0.16%。该ETF主要持有到期期限小于等于一年的美国国债。</p></li><li><p>Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF（代码：VCIT）作为主要投资于投资级公司债的ETF，跟踪Bloomberg U.S. 5-10 Year Corporate Bond Index，费用率0.04%。据基金一季报披露，按资产按债券评级分类为Aaa（0.1%）、Aa（4.2%）、A（42.3%）、Baa（53.4%）。</p></li><li><p>iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF（代码：HYG）是主要投资于美国高收益公司债的ETF，即主要投资于BB级及以下的债券，其费用率为0.49%。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/782ef13ef744848c0ac79a23f1106041\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"732\" tg-height=\"345\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>3.2、固定收益型ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fab5323078f749d4f15fc511eb4902f2\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"693\" tg-height=\"231\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fda63823586e4acc92a25d9ed4a6ac4\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"707\" tg-height=\"641\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9a976648f7e39f3014726170db9e279\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"696\" tg-height=\"431\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9a5426cdba57a91e6088a5461611ba5\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"692\" tg-height=\"413\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d86874beeced699d1d75b3c16b41f5c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"524\" tg-height=\"672\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f2c7cf159ed63dba916c4a3a4ee3713\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"609\" tg-height=\"629\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>4、大宗商品型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>4.1、在美国交易的大宗商品型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">据FACTSET统计，截至5月5日，美国共有113只跟踪大宗商品的ETF基金，标的资产细分为有色金属、能源、农产品等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7226efb5e1b2529678e091a8a5999271\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"627\" tg-height=\"393\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重原油的ETF：</strong></p><ul><li><p>具有代表性的有原油ETF United States Oil Fund LP （代码：USO），这是目前全球规模最大的原油ETF，在纽交所上市，密切反应出WTI（西得克萨斯轻质原油）的价格波动。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重黄金的ETF：</strong></p><ul><li><p>黄金ETF SPDR Gold Shares （代码：GLD）是全球规模最大的黄金ETF，直接投资实物黄金，其净值根据LBMA PM黄金价格确定，因此GLD与现货黄金价格的关系十分密切，费用率（expense ratio）为0.4%。</p></li><li><p>与GLD类似的黄金ETF iShares Gold Trust（代码：IAU）由BlackRock于2005年发行，从产品结构角度而言，IAU与GLD并无显著差异，然而费用率仅为0.25%。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>4.2、大宗商品型ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/532ae76fe370eebc6fe3d5fbc0b90904\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"608\" tg-height=\"762\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/06d4608a2843e4dbca1f555902bc9316\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"603\" tg-height=\"107\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b80b8ce36b6e83e61bb3a9e67078371c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"633\" tg-height=\"479\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b26a8a567a9c33e9b6025e3b25306a41\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"611\" tg-height=\"258\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>5、货币型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>5.1、在美国交易的货币型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">截至5月5日，美国共有22只货币型ETF，其跟踪的标的包括美元、人民币、欧元等。货币型ETF通过外汇衍生品、买卖以标的币种计价的短期债券等方式获得收益。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>5.2、货币型ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc2b25d466063315ac1d5b34e6fb4f75\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"626\" tg-height=\"336\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>6、另类资产ETF：产品创新层出不穷</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>6.1、在美国交易的另类资产ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">随着美国ETF市场不断创新，其投资标的种类也进一步延申到另类资产，截至5月5日，美国共有52只另类资产ETF，另类资产型ETF的投资标的包括VIX指数期货、息差、宏观市场（包含权益、债券、货币等多元化的投资组合）等</p><p style=\"text-align: justify;\">上述50只另类资产型ETF中有11只ETF的标的涉及VIX指数，数量上占比22%。VIX指数(芝加哥期权权交易所波动率指数)，又被称作恐慌指数，反映未来30日的预期年化波动率。由于VIX指数本身不可以交易，因此衍生出恐慌指数ETF。</p><p style=\"text-align: justify;\">在跟踪VIX的ETF中，从资产规模角度来看，截至5月5日，ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF（代码：UVXY）以6.66亿美元位列第一。恐慌指数ETF的资产配置方面，以SVOL-USA ETF为例，其配置结合做空短期到期的VIX指数期货及正向跟踪短期美国国债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6cf9b87d917669e615c132abf18cf52\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"617\" tg-height=\"267\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>6.2、另类资产ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8898ca018408887312bfbadbef8d5a76\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"605\" tg-height=\"771\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d94dd3a64499ad8254564cccfe88e5b\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"614\" tg-height=\"351\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>风险提示：大国博弈风险；美联储政策紧缩超预期；美国经济下行超预期。</strong></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股ETF投资手册：不懂ETF怎么投？看这一篇就够了！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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美国ETF市场概况：资产规模领跑全球，交易方式不断创新</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>美国拥有全球最为成熟的ETF市场。1）规模方面，</strong>据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>截至2022年在美国交易的ETF的总资产为6.5万亿美元</u>。<strong>2）流动性方面，</strong> 2013年1月至2023年7月12日通过ETF累计净流入美股的资金量达20,517亿美元。3）在美国交易的ETF投资标的范围包含权益、固定收益、大宗商品、货币及另类资产等。截至2023年4月，据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>权益型ETF、固定收益型ETF、大宗商品型ETF资产规模占比分别为77.93%、19.56%及2.06%</u>。4）从基金管理人角度看，以截至6月19日ETF资产规模角度衡量，Blackrock、Vanguard和State Street Global分别以32.8%、29.2%及13.8%的市场份额位列前三。</p><p style=\"text-align: left;\">随着美国ETF市场的创新，其交易方式向杠杆、反向、杠反模式延申。杠杆/反向/杠反ETF追踪的资产包括权益、大类资产及另类资产等。</p><ul><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆ETF为投资人提供其追踪标的的每日收益的一定正向倍数。</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>反向ETF为投资人提供其所追踪标的的每日表现的反向回报。</strong></p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆反向ETF (也称“杠反”ETF)为投资人提供其追踪标的的每日收益的反向倍数回报。</strong>通常通过使用掉期、期货合约和其他衍生工具来实现收益。</p></li></ul><p style=\"text-align: left;\">大多杠杆/反向ETF每日重置其杠杆，此类ETF的设计旨在实现“重置”周期范围的既定目标。<strong>长期持有该类资产的风险极高，只有持有时间与“重置”周期时间长度相匹配才能发挥作用</strong>。此外，由于杠杆ETF面临杠杆损耗、融资利息和交易费用等费用损耗，因此它们在较长时间段内(数周、数月或数年)的表现将很大程度地背离其跟踪的基准资产的表现。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2、 权益型ETF：美国市场最为主流的ETF板块</strong></p><p style=\"text-align: left;\">权益型ETF是最为主流的ETF。<strong>据Blackrock统计，2023年一季度，在美国交易的权益型ETF的资产管理规模占美国股票市场的资产管理规模比例为12.7%，远超欧洲的7.8%和亚太地区的4.1%。</strong>截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。细分来看，权益型ETF的标的资产包括<u>大盘股指、中盘股指、小盘股指及特定行业</u>等。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>3、固定收益型ETF：投资种类丰富</strong></p><p style=\"text-align: left;\">截至5月5日，共584只固定收益型ETF基金在美国上市交易，固收型ETF的标的包括投资级公司债及投资级政府债、高收益级公司债等。据Blackrock统计，2023年一季度，美国固收型ETF规模为1.4万亿美元，占美国固收市场规模比例为2.7%，高于欧洲的1.7%和亚太市场的0.3%。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>4、大宗商品型ETF</strong></p><p>截至5月5日，美国共有113只跟踪大宗商品的ETF基金，标的资产细分为有色金属、能源、<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>等。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>5、货币型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\">截至5月5日，美国共有22只货币型ETF，其跟踪的标的包括美元、人民币、欧元等。货币型ETF通过外汇衍生品、买卖以标的币种计价的短期债券等方式获得收益。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>6、另类资产ETF：产品创新层出不穷</strong></p><p style=\"text-align: left;\">随着美国ETF市场不断创新，其投资标的种类也进一步延伸到另类资产，截至5月5日，美国共有50只另类资产ETF，另类资产型ETF的投资标的包括VIX指数期货、息差、宏观市场等，上述50只另类资产型ETF中有11只ETF的标的涉及VIX指数，数量上占比22%。VIX指数(芝加哥期权权交易所波动率指数)，又被称作恐慌指数，反映未来30日的预期年化波动率。由于VIX指数本身不可以交易，因此衍生出恐慌指数ETF。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>风险提示：全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险</strong></p><p>—●●●●—</p><p>报告正文</p><p>—●●●●—</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>1、美国ETF市场概况：资产规模领跑全球，交易方式不断创新</strong></p><p style=\"text-align: left;\">ETF（交易型开放式指数基金）是一种在交易所上市交易且基金份额可变的开放式基金。其同时结合封闭式和开放式基金的运作特点，即投资者可以通过在二级市场以市场价格买卖ETF基金份额，也可以向基金管理公司申请或赎回基金份额。</p><p style=\"text-align: left;\">就规模方面看，据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>截至2022年在美国交易的ETF的总资产为6.5万亿美元，资产规模领跑全球</u>。</p><p style=\"text-align: left;\">在美国交易的ETF投资标的范围包含权益、固定收益、大宗商品、货币及另类资产等。截至2023年4月，据美国投资公司协会（ICI）统计，<u>权益型ETF、固定收益型ETF、大宗商品型ETF资产规模占比分别为77.93%、19.56%及2.06%</u>。</p><p style=\"text-align: left;\">从基金管理人角度看，以截至6月19日ETF资产规模角度衡量，Blackrock、Vanguard和State Street Global分别以32.8%、29.2%及13.8%的市场份额位列前三。</p><p style=\"text-align: left;\">流动性层面，<u>资金持续流入美股ETF</u>，2013年1月至2023年7月12日通过ETF累计净流入美股的资金量达20,517亿美元，根芝加哥交易所统计数据，2023年6月在美国交易的ETF日均交易金额达1,503亿美元。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eac164d2feddcbd9725a5d83284af442\" title=\"图片\" tg-width=\"1032\" tg-height=\"462\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4372dcc914afed0e244867aeab9ade34\" title=\"图片\" tg-width=\"1062\" tg-height=\"599\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\">随着美国ETF市场不断创新，其交易方式不断丰富，除了传统的长期跟踪基准资产的表现外，其交易方式也不断向杠杆、反向、杠杆/反向模式延伸。</p><ul><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆ETF为投资人提供其追踪标的的每日收益的一定正向倍数。</strong>大多数杠杆ETF的重置周期为每日重置。例如，一个2x(两倍)杠杆ETF提供两倍于其追踪标的的每日收益。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>反向ETF为投资人提供其所追踪标的的每日表现的反向回报。</strong>反向ETF的重置周期也往往是每日重置。反向ETF通常被认为是投资者从下行市场中获利或对冲风险敞口的一种方式。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\"><strong>杠杆反向ETF (也称“杠反”ETF) 为投资人提供其追踪标的的每日收益的反向倍数回报。</strong>例如，3x(三倍)杠杆的反向ETF寻求提供跟踪标的的每日表现的三倍反向回报。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">与传统etf一样，杠杆/反向ETF追踪的标的证券资产包括权益、大类资产及另类资产等。杠反ETF通常通过使用掉期、期货合约和其他衍生工具来实现收益。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ad38ce41f4d2fd290911118e03b1a5c\" title=\"图片\" tg-width=\"1055\" tg-height=\"218\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><u>反向ETF相对于做空的关键优势在于1）损失有限。</u>不同于做空，购买反向ETF的最大损失仅限于投资金额。<u>2）反向ETF门槛较做空更低。</u>由于做空交易需要靠保证金完成，即通过保证金从经纪人那里获得贷款。然而某些类型的账户不被允许进行卖空交易，例如个人退休账户（IRA保证金账户）不允许借入资金。但反向ETF则能够帮助投资人达成类似的目的。</p><p style=\"text-align: justify;\">大多数杠杆/反向ETF每日重置其杠杆，部分产品为每月重置。“重置”机制意味着此类ETF的设计旨在实现“重置”周期范围的既定目标。<strong>鉴于杠杆/反向ETF“重置”机制，长期持有该类资产的风险极高，只有持有时间与“重置”周期时间长度相匹配才能发挥作用。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2、权益型ETF：美国市场最为主流的ETF板块</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>2.1、在美国交易的权益型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">根据BlackRock的统计，2023年一季度，在美国交易的权益型ETF资产规模占美国股票市场资产规模的12.7%，远高于欧洲地区的7.8%和亚太地区的4.1%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cd4086d8c26d789b5ab4dd3b92ed962\" title=\"图片\" tg-width=\"1071\" tg-height=\"404\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\">权益型ETF目前依旧是美国市场上最为主流的ETF。据Factset数据，截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。细分来看，权益型ETF的标的资产包括大盘股指、中盘股指、小盘股指及特定行业等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed35707e2f4a37863eae07461bfb4e3a\" title=\"图片\" tg-width=\"1070\" tg-height=\"485\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong><u>2.2、按市值分类的权益型ETF概览</u></strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>美国权益ETF按投资风格可分为跟踪大盘股指数、中盘股指数、小盘股指数等。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.2.1、大盘股指权益型ETF概览</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>大盘股指数ETF所跟踪的指数包含标普500指数、纳斯达克100指数、罗素1000指数及道琼斯工业平均指数等。例如，</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">SPDR S&amp;P 500 ETF Trust（代码：SPY）作为跟踪<a href=\"https://laohu8.com/S/IVV\">标普500指数ETF</a>的代表，截止5月5日，其资产规模为3,697.83亿美元，该ETF是美国历史上第一个ETF，成立于1993年，也是全球规模最大的ETF，费用率为0.0945%。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">Invesco QQQ Trust（代码：QQQ），作为跟踪纳斯达克100指数ETF中知名度较高的一只ETF，成立于1999年，截止5月5日，其资产规模为1,712.48亿美元，费用率为0.2%。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab7d8f5e286f3953d3f3f19adb452d18\" title=\"图片\" tg-width=\"593\" tg-height=\"767\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/252b48174a7c330c5d9f2abe4c1c8c7b\" title=\"图片\" tg-width=\"581\" tg-height=\"369\"/><span>图片</span></p><p><strong>2.2.2、中、小盘股指权益型ETF概览</strong></p><p><strong>跟踪中盘股ETF所跟踪的指数包含S&amp;P Mid Cap 400、CRSP U.S. Mid Cap Index及Russell Midcap等。</strong></p><ul><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/EEMA\">iShares</a> Core S&amp;P Mid-Cap ETF（代码：IJH）跟踪S&amp;P Mid Cap 400，费用率0.05%。</p></li><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/VO\">Vanguard Mid-Cap ETF</a>（代码：VO）跟踪CRSP U.S. Mid Cap Index，费用率0.04%。截止2023年5月31日，该ETF成分股的市值中位数为231亿美元。</p></li><li><p><a href=\"https://laohu8.com/S/EEMA\">iShares</a> Russell Midcap ETF（代码：IWR）跟踪Russell Midcap，费用率0.18%。Russell Midcap是Russell 1000 Index的子指数，其涵盖Russell 1000 Index中市值最小的大约800家公司。</p></li></ul><p><strong>跟踪小盘股ETF所跟踪的指数包含S&amp;P Small Cap 600、Russell 2000等。</strong></p><ul><li><p>iShares Core S&amp;P Small Cap ETF（代码：IJR），跟踪S&amp;P Small Cap 600，费用率0.06%。</p></li><li><p>iShares Russell 2000 ETF（代码：IWM），跟踪Russell 2000，费用率0.19%。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b33c9227e529b07581662f4d32a49719\" title=\"图片\" tg-width=\"597\" tg-height=\"551\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"></p><p style=\"text-align: left;\"><strong><u>2.3、按风格分类的权益型ETF概览</u></strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.3.1、侧重高股息的权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>部分美国权益型ETF也聚焦于高股息标的，例如</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">ProShares S&amp;P 500 Dividend Aristocrats ETF（代码：NOBL）旨在跟踪高股息的美国大盘股。其投资于标普500指数的成分股中至少在过去25年连续提高年度股息支付（dividend payment）的标的。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/320be1918298769726a5325e2d2a75e9\" title=\"图片\" tg-width=\"590\" tg-height=\"620\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.3.2、侧重成长性的权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>部分美国权益型ETF聚焦于标的成长性，例如，</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">Vanguard Growth ETF（代码：VUG），费用率0.04%，为侧重成长性的权益型ETF中规模最大的一只，该ETF跟踪 CRSP US Large Growth 指数，该指数基于过去三年每股收益（EPS）、每股销售额（PS）等指标筛选美国大盘股中具有高成长性的标的。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5a16588e7af47faecc6d3ca0e2d402c\" title=\"图片\" tg-width=\"732\" tg-height=\"786\"/><span>图片</span></p><p></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.3.3、侧重价值的权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>部分美国权益型ETF聚焦于价值股，例如</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">Vanguard Value ETF（代码：VTV），作为聚焦价值股ETF中规模最大的一只，费用率0.04%，跟踪CRSP US Large Value 指数，该指数基于P/B、P/E、股息对价格比率等指标筛选美国大盘股中的价值股。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5f2cffb2556b3641c5774caad213d58\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"746\" tg-height=\"698\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61a4d316071b78e4225ad4a39267708a\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"149\"/><span>图片</span></p><p><strong>2.3.4、侧重现金流的权益型ETF</strong></p><p><strong>部分美国权益型ETF聚焦于有高自由现金流收益率的标的，例如</strong></p><ul><li><p>Pacer US Cash Cows 100 ETF（代码：COWZ）旨在跟踪自由现金流强劲、资产负债表健康的美国公司，其筛选标准为1）筛选Russell 1000 Index中过去12个月自由现金流收益率最高的100家公司；2）按照自由现金流对以上100家公司加权。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e379aebfb1a8c45edc4013d4358aa309\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"258\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong><u>2.4、按行业分类的权益型ETF概览</u></strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.1、信息技术行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>信息技术行业权益型ETF的跟踪标的不仅包含类似Technology Select Sector的行业指数，也不乏有聚焦云计算、半导体板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪信息技术业（Information Technology）的ETF中Vanguard Information Technology ETF、Technology Select Sector SPDR Fund、iShares U.S. Technology ETF分别以451.39亿美元、425.58亿美元及103.78亿美元位列前三。其中，资产规模最大的Vanguard Information Technology ETF（代码：VGT），跟踪MSCI US IMI/Information Technology 25/50，费用率0.10%。该ETF也是目前在美国交易的行业权益型ETF中资产规模最大的一只。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重云计算板块的ETF：</strong>First Trust Cloud Computing ETF（代码：SKYY），聚焦于云计算板块的标的，跟踪ISE Cloud Computing Index，费用率0.60%。ISE Cloud Computing Index的成分股涵盖了65家云计算板块的公司。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重半导体板块的ETF：</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">VanEck Semiconductor ETF（代码：SMH），跟踪MVIS US Listed Semiconductor 25，费用率0.35%，重仓股有英伟达（NVDA）、台积电（TSM）、博通（AVGO）、阿斯麦（ASML）、德州仪器（TXN）等。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">iShares Semiconductor ETF（代码：SOXX），跟踪ICE Semiconductor Index - Benchmark TR Gross，费用率0.35%，重仓股有英伟达（NVDA）、博通（AVGO）、超威半导体（AMD）、英特尔（INTC）、德州仪器（TXN）等。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98aaa78721d3578b62baa09f07970456\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"746\" tg-height=\"648\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a25d96b76e349d4050ac31054e1d308\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"734\" tg-height=\"110\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.2、能源行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>美股能源业ETF不仅有跟踪能源板块行业指数的ETF，也包含侧重油气勘探与生产板块、能源业基础设施板块等细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪能源业（Energy）的ETF中Energy Select Sector SPDR Fund、Vanguard Energy ETF及Alerian MLP ETF分别以347.94亿美元、72.00亿美元及62.98亿美元位列前三。其中，Energy Select Sector SPDR Fund（代码：XLE），追踪 Energy Select Sector Index，费用率0.10%。XLE追踪美国大盘能源股，据基金一季报披露，XLE共持股23只，石油、天然气和消耗性燃料行业权重91.35%，能源设备与服务行业权重占比8.65%。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重油气勘探与生产板块的ETF：</strong>SPDR S&amp;P Oil &amp; Gas Exploration &amp; Production ETF（代码：XOP），跟踪S&amp;P Oil &amp; Gas Exploration &amp; Production Select Industry 指数，费用率：0.35%，重仓股有西南能源（SWN）、SM ENERGY（SM）、安特罗资源（AR）等。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重能源业基础设施板块的ETF：</strong>Alerian MLP ETF（代码：AMLP），其跟踪Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI)，费用率0.85%。Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI)主要涵盖能源基础设施板块的公司，重仓股有Plains All American Pipeline（PAA）、麦哲伦油气（MMP）、企业产品伙伴（EPD）等，此类公司主要是能源业的中游企业。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6cc9539934a070a40a1fe01f71e9e71d\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"729\" tg-height=\"417\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.3、工业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>工业权益型ETF包含跟踪工业行业指数的ETF以及侧重工业细分板块，例如国防设备板块、运输板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪工业（Indudtrials）的ETF中，Industrial Select Sector SPDR Fund、iShares U.S. Aerospace &amp; Defense ETF及Vanguard Industrials ETF分别以130.41亿美元、57.17亿美元及36.93亿美元位列前三。其中，Industrial Select Sector SPDR Fund（代码：XLI），跟踪industrial sector of the S&amp;P 500 Index，费用率0.10%。XLI资产规模是第二大工业ETF（iShares U.S. Aerospace &amp; Defense ETF，代码：ITA）资产规模的2倍多。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重国防设备板块的ETF：</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">iShares U.S. Aerospace &amp; Defense ETF（代码：ITA），费用率0.39%。ITA聚焦国防设备的美国公司，且偏爱龙头公司。截至6月30日，ITA重仓股有雷神技术（RTX）、波音（BA）、洛克希德马丁（LMT）、TransDigm Group Inc (TDG)、HOWMET AEROSPACE（HWM）。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">Invesco Aerospace &amp; Defense ETF（代码：PPA），费用率0.58%，跟踪 SPADE Defense Index，该指数成分股为从事美国国防、国土安全和航空航天业务的开发、制造、运营和支持的公司。PPA重仓股有波音（BA）、雷神技术（RTX）、诺斯罗普-格鲁曼（NOC）等。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">SPDR S&amp;P Aerospace &amp; Defense ETF（代码：XAR），费用率0.35%，跟踪S&amp;P Aerospace &amp; Defense Select Industry 指数，重仓股有TRANSDIGM（TDG）、BWX TECHNOLOGIES（BWXT）、海科航空（HEI）等。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重运输板块的ETF：</strong>iShares US Transportation ETF（代码：IYT），费用率0.39%，跟踪S&amp;P Transportation Select Industry FMC Capped Index - Benchmark TR Gross 指数，重仓股有联合包裹服务（UPS）、联合太平洋（UNP）及优步（UBER）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7ce56b9143eac9f9db80b76bfe0cb2c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"743\" tg-height=\"665\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.4、医疗保健业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>医疗保健业ETF涵盖以行业指数作为跟踪标的的ETF及侧重如医疗器械细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪医疗保健业（Health Care）的ETF中Health Care Select Sector SPDR Fund、Vanguard Health Care ETF及iShares Biotechnology ETF分别以401.49亿美元、170.92亿美元及78.45亿美元位列前三。其中，Health Care Select Sector SPDR Fund（代码：XLV），跟踪指数Health Care Select Sector Index，费用率0.10%。据XLV一季报，其持有65只股票，跟踪美国大盘医疗保健业股票，重仓股有UnitedHealth Group Incorporated、Johnson &amp; Johnson 及AbbVie Inc.等。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重医疗器械板块的ETF：</strong>iShares U.S. Medical Devices ETF（代码：IHI），费用率0.39%，跟踪DJ US Select / Medical Equipment 指数。该ETF重仓股有赛默飞世尔科技（TMO）、雅培（ABT）及美敦力（MDT）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc08ec767a1d0ace73c48011df02ebd4\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"740\" tg-height=\"549\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.5、材料业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>材料业权益型ETF涵盖以材料业指数为跟踪标的的ETF，此外材料业ETF以侧重金矿开采板块的ETF为主。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪材料业（Materials）的ETF中VanEck Gold Miners ETF、Materials Select Sector SPDR Fund及VanEck Junior Gold Miners ETF分别以147.21亿美元、56.63亿美元及45.20亿美元位列前三。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>侧重金矿开采板块的ETF：</strong></p><ul><li><p style=\"text-align: left;\">VanEck Gold Miners ETF（代码：GDX），追踪NYSE Arca Gold Miners Index ，管理费 0.53%。NYSE Arca Gold Miners Index 涵盖了全球主要从事金矿开采的上市公司。截至2023年5月31日，据GDX 披露，其持股数为48，由于其跟踪的指数为市值加权，因此其重仓股偏向NEWMONT CORP （9.12%）、BARRICK GOLD CORP （8.43%）、FRANCO-NEVADA CORP （7.89%）、AGNICO EAGLE MINES LTD （7.38%）等大市值黄金矿商，前十大重仓股权重合计为62.68%。由于黄金矿商股的股价对于金价波动较敏感，因此黄金股ETF的波动较跟踪实物黄金的ETF更大。</p></li><li><p style=\"text-align: left;\">VanEck Junior Gold Miners ETF（代码：GDXJ），跟踪e MVIS Global Junior Gold Miners Index。GDXJ投资的是初级黄金矿商，这些公司一般处于新矿开发和勘探阶段，因此投资此类公司的风险较高。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ff228acb9060a629f742445233bb0b6\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"735\" tg-height=\"428\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.6、通信服务业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>通信服务业权益型ETF涵盖了以通信服务业行业指数为跟踪标的的ETF及侧重诸如传媒板块的细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪通信服务业（Communication Service）的ETF中Vanguard Communication Services ETF、Fidelity MSCI Communication Services Index ETF及iShares Global Comm Services ETF分别以27.01亿美元、6.49亿美元及2.68亿美元位列前三。其中，Vanguard Communication Services ETF（代码：VOX）跟踪MSCI US Investable Market Communication Services 25/50 Index，主要跟踪大市值通讯服务业公司，根据基金2023年一季报数据，其持仓中大市值公司（Large Cap）占比为70.1%。前十大持仓股中包括Alphabet Inc.、Meta Platforms Inc.及Walt Disney Co.等公司。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重传媒板块的ETF：</strong>Invesco Dynamic Media ETF（代码：PBS），费用率0.63%，跟踪 Dynamic Media Intellidex Index (AMEX) 指数。其重仓股有奈飞（NFLX）、脸书（META）及WARNER BROS. DISCOVERY（WBD）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64dd91a7fb3c30d1aed6b755a5acc31\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"390\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>2.4.7、金融业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>金融业权益型ETF所跟踪的标的包括金融业行业指数及聚焦银行板块的指数。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪金融业（Financials）的ETF中Financial Select Sector SPDR Fund、Vanguard Financials ETF及SPDR S&amp;P Regional Banking ETF分别以295.34亿美元、72.45亿美元及26.47亿美元位列前三。其中Financial Select Sector SPDR Fund（代码：XLF），跟踪Financial Select Sector Index，费用率0.10%。根据XLF 2023年一季报披露，其主要行业分布为金融服务业（33.24%）、银行（24.20%）、资本市场（21.92%）、保险（16.71%）及消费金融（3.92%）。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重区域银行板块的ETF：</strong>SPDR S&amp;P Regional Banking ETF（代码：KRE），聚焦于区域性银行，其跟踪S&amp;P Regional Banks Select Industry Index，费用率0.35%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6413848123770e07050a5067ef82ec5c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"734\" tg-height=\"536\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.8、可选消费行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>跟踪可选消费行业权益型ETF涵盖以可选消费行业指数为标的的ETF及侧重例如休闲娱乐板块、零售板块等细分板块的ETF。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪可选消费行业（Consumer Discretionary）的ETF中Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund、Vanguard Consumer Discretionary ETF及First Trust Consumer Discretionary AlphaDEX Fund分别以140.61亿美元、40.52亿美元及12.25亿美元位列前三。其中，Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund（代码：XLY），跟踪Consumer Discretionary Select Sector Index（该指数涵盖标普500成分股中属于可选消费行业的公司），费用率为0.10%。据其2023年一季报披露，前十大持仓股中有Amazon.com Inc.、Tesla Inc.及Home Depot Inc.等公司。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重休闲娱乐板块的ETF：</strong>Invesco Dynamic Leisure &amp; Entertainment ETF（代码：PEJ），费用率：0.55%，跟踪Dynamic Leisure &amp; Entertainment Int Index (AMEX) 指数。该ETF重仓股有万豪国际（MAR）、金沙集团（LVS）及墨式烧烤（CMG）等。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重零售板块的ETF：</strong>SPDR S&amp;P Retail ETF（代码：XRT），费用率0.35%，跟踪S&amp;P Retail Select Industry 指数。其重仓股有CARVANA（CVNA）、利西亚车行（LAD）及BOOT BARN（代码：BOOT）等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f2ce1bc73e3084394fcab0712da43f6\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"737\" tg-height=\"641\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.9、日常消费行业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪日常消费行业（Consumer Staples）的ETF中Consumer Staples Select Sector SPDR Fund、Vanguard Consumer Staples ETF及iShares U.S. Consumer Staples ETF分别以187.50亿美元、69.84亿美元及18.33亿美元位列前三。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54a07f17af85c6b4ef977dd803a1d35c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"743\" tg-height=\"534\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.10、房地产业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，Vanguard Real Estate ETF、Schwab U.S. REIT ETF及Real Estate Select Sector SPDR Fund分别以319.38亿美元、57.17亿美元及43.42亿美元位列前三。其中Vanguard Real Estate ETF（代码：VNQ），跟踪MSCI US Investable Market Real Estate 25/50 Index，费用率为0.12%。VNQ投资组合较多元化，涵盖Data Center REITs、医院、酒店及度假村、工业地产等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/416e05c157186ae20e3298053decfae8\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"729\" tg-height=\"465\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2.4.11、公用事业权益型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>资产规模前三大ETF：</strong>从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪公用事业（Utilities）的ETF中，Utilities Select Sector SPDR Fund、Vanguard Utilities ETF及Fidelity MSCI Utilities Index ETF分别以163.19亿美元、53.63亿美元及20.81亿美元位列前三。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45ed69e16180e0ec74e5e706257f8548\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"744\" tg-height=\"350\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3、固定收益型ETF：投资种类丰富</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>3.1、在美国交易的固定收益型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">截至5月5日，共有584只固定收益型ETF基金在美国上市交易，细分来看，固定收益型ETF的标的包括投资级公司债及投资级政府债、高收益级公司债等。据Blackrock统计，2023年一季度，美国固定收益型ETF规模为1.4万亿美元，占美国固定收益市场规模比例为2.7%，高于欧洲的1.7%和亚太市场的0.3%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>美国固定收益型ETF投资种类涵盖国债、高收益债、投资级债等。</strong></p><ul><li><p>iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（代码：TLT）作为美国长期国债ETF代表，费用率0.15%。截止2023年6月30日，其资产组合中20年+的美国国债市值占比为94.71%。</p></li><li><p>iShares Short Treasury Bond ETF（代码：SHV）是美国短期国债ETF，费用率0.16%。该ETF主要持有到期期限小于等于一年的美国国债。</p></li><li><p>Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF（代码：VCIT）作为主要投资于投资级公司债的ETF，跟踪Bloomberg U.S. 5-10 Year Corporate Bond Index，费用率0.04%。据基金一季报披露，按资产按债券评级分类为Aaa（0.1%）、Aa（4.2%）、A（42.3%）、Baa（53.4%）。</p></li><li><p>iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF（代码：HYG）是主要投资于美国高收益公司债的ETF，即主要投资于BB级及以下的债券，其费用率为0.49%。</p></li></ul><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/782ef13ef744848c0ac79a23f1106041\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"732\" tg-height=\"345\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>3.2、固定收益型ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fab5323078f749d4f15fc511eb4902f2\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"693\" tg-height=\"231\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fda63823586e4acc92a25d9ed4a6ac4\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"707\" tg-height=\"641\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9a976648f7e39f3014726170db9e279\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"696\" tg-height=\"431\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9a5426cdba57a91e6088a5461611ba5\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"692\" tg-height=\"413\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d86874beeced699d1d75b3c16b41f5c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"524\" tg-height=\"672\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f2c7cf159ed63dba916c4a3a4ee3713\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"609\" tg-height=\"629\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>4、大宗商品型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>4.1、在美国交易的大宗商品型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">据FACTSET统计，截至5月5日，美国共有113只跟踪大宗商品的ETF基金，标的资产细分为有色金属、能源、农产品等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7226efb5e1b2529678e091a8a5999271\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"627\" tg-height=\"393\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重原油的ETF：</strong></p><ul><li><p>具有代表性的有原油ETF United States Oil Fund LP （代码：USO），这是目前全球规模最大的原油ETF，在纽交所上市，密切反应出WTI（西得克萨斯轻质原油）的价格波动。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong>侧重黄金的ETF：</strong></p><ul><li><p>黄金ETF SPDR Gold Shares （代码：GLD）是全球规模最大的黄金ETF，直接投资实物黄金，其净值根据LBMA PM黄金价格确定，因此GLD与现货黄金价格的关系十分密切，费用率（expense ratio）为0.4%。</p></li><li><p>与GLD类似的黄金ETF iShares Gold Trust（代码：IAU）由BlackRock于2005年发行，从产品结构角度而言，IAU与GLD并无显著差异，然而费用率仅为0.25%。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>4.2、大宗商品型ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/532ae76fe370eebc6fe3d5fbc0b90904\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"608\" tg-height=\"762\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/06d4608a2843e4dbca1f555902bc9316\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"603\" tg-height=\"107\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b80b8ce36b6e83e61bb3a9e67078371c\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"633\" tg-height=\"479\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b26a8a567a9c33e9b6025e3b25306a41\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"611\" tg-height=\"258\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>5、货币型ETF</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>5.1、在美国交易的货币型ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">截至5月5日，美国共有22只货币型ETF，其跟踪的标的包括美元、人民币、欧元等。货币型ETF通过外汇衍生品、买卖以标的币种计价的短期债券等方式获得收益。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>5.2、货币型ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc2b25d466063315ac1d5b34e6fb4f75\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"626\" tg-height=\"336\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>6、另类资产ETF：产品创新层出不穷</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>6.1、在美国交易的另类资产ETF概况</u></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">随着美国ETF市场不断创新，其投资标的种类也进一步延申到另类资产，截至5月5日，美国共有52只另类资产ETF，另类资产型ETF的投资标的包括VIX指数期货、息差、宏观市场（包含权益、债券、货币等多元化的投资组合）等</p><p style=\"text-align: justify;\">上述50只另类资产型ETF中有11只ETF的标的涉及VIX指数，数量上占比22%。VIX指数(芝加哥期权权交易所波动率指数)，又被称作恐慌指数，反映未来30日的预期年化波动率。由于VIX指数本身不可以交易，因此衍生出恐慌指数ETF。</p><p style=\"text-align: justify;\">在跟踪VIX的ETF中，从资产规模角度来看，截至5月5日，ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF（代码：UVXY）以6.66亿美元位列第一。恐慌指数ETF的资产配置方面，以SVOL-USA ETF为例，其配置结合做空短期到期的VIX指数期货及正向跟踪短期美国国债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6cf9b87d917669e615c132abf18cf52\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"617\" tg-height=\"267\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><u>6.2、另类资产ETF目录</u></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8898ca018408887312bfbadbef8d5a76\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"605\" tg-height=\"771\"/><span>图片</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d94dd3a64499ad8254564cccfe88e5b\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"614\" tg-height=\"351\"/><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>风险提示：大国博弈风险；美联储政策紧缩超预期；美国经济下行超预期。</strong></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8fd5271ba4885dabd7633b23dfb3304b","relate_stocks":{"QQQ":"纳指100ETF","IVV":"标普500指数ETF","VUG":"成长股指数ETF-Vanguard MSCI","SPY":"标普500ETF","VOO":"Vanguard标普500ETF"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1118294963","content_text":"1、 美国ETF市场概况：资产规模领跑全球，交易方式不断创新美国拥有全球最为成熟的ETF市场。1）规模方面，据美国投资公司协会（ICI）统计，截至2022年在美国交易的ETF的总资产为6.5万亿美元。2）流动性方面， 2013年1月至2023年7月12日通过ETF累计净流入美股的资金量达20,517亿美元。3）在美国交易的ETF投资标的范围包含权益、固定收益、大宗商品、货币及另类资产等。截至2023年4月，据美国投资公司协会（ICI）统计，权益型ETF、固定收益型ETF、大宗商品型ETF资产规模占比分别为77.93%、19.56%及2.06%。4）从基金管理人角度看，以截至6月19日ETF资产规模角度衡量，Blackrock、Vanguard和State Street Global分别以32.8%、29.2%及13.8%的市场份额位列前三。随着美国ETF市场的创新，其交易方式向杠杆、反向、杠反模式延申。杠杆/反向/杠反ETF追踪的资产包括权益、大类资产及另类资产等。杠杆ETF为投资人提供其追踪标的的每日收益的一定正向倍数。反向ETF为投资人提供其所追踪标的的每日表现的反向回报。杠杆反向ETF (也称“杠反”ETF)为投资人提供其追踪标的的每日收益的反向倍数回报。通常通过使用掉期、期货合约和其他衍生工具来实现收益。大多杠杆/反向ETF每日重置其杠杆，此类ETF的设计旨在实现“重置”周期范围的既定目标。长期持有该类资产的风险极高，只有持有时间与“重置”周期时间长度相匹配才能发挥作用。此外，由于杠杆ETF面临杠杆损耗、融资利息和交易费用等费用损耗，因此它们在较长时间段内(数周、数月或数年)的表现将很大程度地背离其跟踪的基准资产的表现。2、 权益型ETF：美国市场最为主流的ETF板块权益型ETF是最为主流的ETF。据Blackrock统计，2023年一季度，在美国交易的权益型ETF的资产管理规模占美国股票市场的资产管理规模比例为12.7%，远超欧洲的7.8%和亚太地区的4.1%。截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。细分来看，权益型ETF的标的资产包括大盘股指、中盘股指、小盘股指及特定行业等。3、固定收益型ETF：投资种类丰富截至5月5日，共584只固定收益型ETF基金在美国上市交易，固收型ETF的标的包括投资级公司债及投资级政府债、高收益级公司债等。据Blackrock统计，2023年一季度，美国固收型ETF规模为1.4万亿美元，占美国固收市场规模比例为2.7%，高于欧洲的1.7%和亚太市场的0.3%。4、大宗商品型ETF截至5月5日，美国共有113只跟踪大宗商品的ETF基金，标的资产细分为有色金属、能源、农产品等。5、货币型ETF截至5月5日，美国共有22只货币型ETF，其跟踪的标的包括美元、人民币、欧元等。货币型ETF通过外汇衍生品、买卖以标的币种计价的短期债券等方式获得收益。6、另类资产ETF：产品创新层出不穷随着美国ETF市场不断创新，其投资标的种类也进一步延伸到另类资产，截至5月5日，美国共有50只另类资产ETF，另类资产型ETF的投资标的包括VIX指数期货、息差、宏观市场等，上述50只另类资产型ETF中有11只ETF的标的涉及VIX指数，数量上占比22%。VIX指数(芝加哥期权权交易所波动率指数)，又被称作恐慌指数，反映未来30日的预期年化波动率。由于VIX指数本身不可以交易，因此衍生出恐慌指数ETF。风险提示：全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险—●●●●—报告正文—●●●●—1、美国ETF市场概况：资产规模领跑全球，交易方式不断创新ETF（交易型开放式指数基金）是一种在交易所上市交易且基金份额可变的开放式基金。其同时结合封闭式和开放式基金的运作特点，即投资者可以通过在二级市场以市场价格买卖ETF基金份额，也可以向基金管理公司申请或赎回基金份额。就规模方面看，据美国投资公司协会（ICI）统计，截至2022年在美国交易的ETF的总资产为6.5万亿美元，资产规模领跑全球。在美国交易的ETF投资标的范围包含权益、固定收益、大宗商品、货币及另类资产等。截至2023年4月，据美国投资公司协会（ICI）统计，权益型ETF、固定收益型ETF、大宗商品型ETF资产规模占比分别为77.93%、19.56%及2.06%。从基金管理人角度看，以截至6月19日ETF资产规模角度衡量，Blackrock、Vanguard和State Street Global分别以32.8%、29.2%及13.8%的市场份额位列前三。流动性层面，资金持续流入美股ETF，2013年1月至2023年7月12日通过ETF累计净流入美股的资金量达20,517亿美元，根芝加哥交易所统计数据，2023年6月在美国交易的ETF日均交易金额达1,503亿美元。图片图片随着美国ETF市场不断创新，其交易方式不断丰富，除了传统的长期跟踪基准资产的表现外，其交易方式也不断向杠杆、反向、杠杆/反向模式延伸。杠杆ETF为投资人提供其追踪标的的每日收益的一定正向倍数。大多数杠杆ETF的重置周期为每日重置。例如，一个2x(两倍)杠杆ETF提供两倍于其追踪标的的每日收益。反向ETF为投资人提供其所追踪标的的每日表现的反向回报。反向ETF的重置周期也往往是每日重置。反向ETF通常被认为是投资者从下行市场中获利或对冲风险敞口的一种方式。杠杆反向ETF (也称“杠反”ETF) 为投资人提供其追踪标的的每日收益的反向倍数回报。例如，3x(三倍)杠杆的反向ETF寻求提供跟踪标的的每日表现的三倍反向回报。与传统etf一样，杠杆/反向ETF追踪的标的证券资产包括权益、大类资产及另类资产等。杠反ETF通常通过使用掉期、期货合约和其他衍生工具来实现收益。图片反向ETF相对于做空的关键优势在于1）损失有限。不同于做空，购买反向ETF的最大损失仅限于投资金额。2）反向ETF门槛较做空更低。由于做空交易需要靠保证金完成，即通过保证金从经纪人那里获得贷款。然而某些类型的账户不被允许进行卖空交易，例如个人退休账户（IRA保证金账户）不允许借入资金。但反向ETF则能够帮助投资人达成类似的目的。大多数杠杆/反向ETF每日重置其杠杆，部分产品为每月重置。“重置”机制意味着此类ETF的设计旨在实现“重置”周期范围的既定目标。鉴于杠杆/反向ETF“重置”机制，长期持有该类资产的风险极高，只有持有时间与“重置”周期时间长度相匹配才能发挥作用。2、权益型ETF：美国市场最为主流的ETF板块2.1、在美国交易的权益型ETF概况根据BlackRock的统计，2023年一季度，在美国交易的权益型ETF资产规模占美国股票市场资产规模的12.7%，远高于欧洲地区的7.8%和亚太地区的4.1%。图片权益型ETF目前依旧是美国市场上最为主流的ETF。据Factset数据，截至5月5日，美国共有2236只权益型ETF，在各类ETF中数量最多。细分来看，权益型ETF的标的资产包括大盘股指、中盘股指、小盘股指及特定行业等。图片2.2、按市值分类的权益型ETF概览美国权益ETF按投资风格可分为跟踪大盘股指数、中盘股指数、小盘股指数等。2.2.1、大盘股指权益型ETF概览大盘股指数ETF所跟踪的指数包含标普500指数、纳斯达克100指数、罗素1000指数及道琼斯工业平均指数等。例如，SPDR S&P 500 ETF Trust（代码：SPY）作为跟踪标普500指数ETF的代表，截止5月5日，其资产规模为3,697.83亿美元，该ETF是美国历史上第一个ETF，成立于1993年，也是全球规模最大的ETF，费用率为0.0945%。Invesco QQQ Trust（代码：QQQ），作为跟踪纳斯达克100指数ETF中知名度较高的一只ETF，成立于1999年，截止5月5日，其资产规模为1,712.48亿美元，费用率为0.2%。图片图片2.2.2、中、小盘股指权益型ETF概览跟踪中盘股ETF所跟踪的指数包含S&P Mid Cap 400、CRSP U.S. Mid Cap Index及Russell Midcap等。iShares Core S&P Mid-Cap ETF（代码：IJH）跟踪S&P Mid Cap 400，费用率0.05%。Vanguard Mid-Cap ETF（代码：VO）跟踪CRSP U.S. Mid Cap Index，费用率0.04%。截止2023年5月31日，该ETF成分股的市值中位数为231亿美元。iShares Russell Midcap ETF（代码：IWR）跟踪Russell Midcap，费用率0.18%。Russell Midcap是Russell 1000 Index的子指数，其涵盖Russell 1000 Index中市值最小的大约800家公司。跟踪小盘股ETF所跟踪的指数包含S&P Small Cap 600、Russell 2000等。iShares Core S&P Small Cap ETF（代码：IJR），跟踪S&P Small Cap 600，费用率0.06%。iShares Russell 2000 ETF（代码：IWM），跟踪Russell 2000，费用率0.19%。图片2.3、按风格分类的权益型ETF概览2.3.1、侧重高股息的权益型ETF部分美国权益型ETF也聚焦于高股息标的，例如ProShares S&P 500 Dividend Aristocrats ETF（代码：NOBL）旨在跟踪高股息的美国大盘股。其投资于标普500指数的成分股中至少在过去25年连续提高年度股息支付（dividend payment）的标的。图片2.3.2、侧重成长性的权益型ETF部分美国权益型ETF聚焦于标的成长性，例如，Vanguard Growth ETF（代码：VUG），费用率0.04%，为侧重成长性的权益型ETF中规模最大的一只，该ETF跟踪 CRSP US Large Growth 指数，该指数基于过去三年每股收益（EPS）、每股销售额（PS）等指标筛选美国大盘股中具有高成长性的标的。图片2.3.3、侧重价值的权益型ETF部分美国权益型ETF聚焦于价值股，例如Vanguard Value ETF（代码：VTV），作为聚焦价值股ETF中规模最大的一只，费用率0.04%，跟踪CRSP US Large Value 指数，该指数基于P/B、P/E、股息对价格比率等指标筛选美国大盘股中的价值股。图片图片2.3.4、侧重现金流的权益型ETF部分美国权益型ETF聚焦于有高自由现金流收益率的标的，例如Pacer US Cash Cows 100 ETF（代码：COWZ）旨在跟踪自由现金流强劲、资产负债表健康的美国公司，其筛选标准为1）筛选Russell 1000 Index中过去12个月自由现金流收益率最高的100家公司；2）按照自由现金流对以上100家公司加权。图片2.4、按行业分类的权益型ETF概览2.4.1、信息技术行业权益型ETF信息技术行业权益型ETF的跟踪标的不仅包含类似Technology Select Sector的行业指数，也不乏有聚焦云计算、半导体板块的ETF。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪信息技术业（Information Technology）的ETF中Vanguard Information Technology ETF、Technology Select Sector SPDR Fund、iShares U.S. Technology ETF分别以451.39亿美元、425.58亿美元及103.78亿美元位列前三。其中，资产规模最大的Vanguard Information Technology ETF（代码：VGT），跟踪MSCI US IMI/Information Technology 25/50，费用率0.10%。该ETF也是目前在美国交易的行业权益型ETF中资产规模最大的一只。侧重云计算板块的ETF：First Trust Cloud Computing ETF（代码：SKYY），聚焦于云计算板块的标的，跟踪ISE Cloud Computing Index，费用率0.60%。ISE Cloud Computing Index的成分股涵盖了65家云计算板块的公司。侧重半导体板块的ETF：VanEck Semiconductor ETF（代码：SMH），跟踪MVIS US Listed Semiconductor 25，费用率0.35%，重仓股有英伟达（NVDA）、台积电（TSM）、博通（AVGO）、阿斯麦（ASML）、德州仪器（TXN）等。iShares Semiconductor ETF（代码：SOXX），跟踪ICE Semiconductor Index - Benchmark TR Gross，费用率0.35%，重仓股有英伟达（NVDA）、博通（AVGO）、超威半导体（AMD）、英特尔（INTC）、德州仪器（TXN）等。图片图片2.4.2、能源行业权益型ETF美股能源业ETF不仅有跟踪能源板块行业指数的ETF，也包含侧重油气勘探与生产板块、能源业基础设施板块等细分板块的ETF。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪能源业（Energy）的ETF中Energy Select Sector SPDR Fund、Vanguard Energy ETF及Alerian MLP ETF分别以347.94亿美元、72.00亿美元及62.98亿美元位列前三。其中，Energy Select Sector SPDR Fund（代码：XLE），追踪 Energy Select Sector Index，费用率0.10%。XLE追踪美国大盘能源股，据基金一季报披露，XLE共持股23只，石油、天然气和消耗性燃料行业权重91.35%，能源设备与服务行业权重占比8.65%。侧重油气勘探与生产板块的ETF：SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF（代码：XOP），跟踪S&P Oil & Gas Exploration & Production Select Industry 指数，费用率：0.35%，重仓股有西南能源（SWN）、SM ENERGY（SM）、安特罗资源（AR）等。侧重能源业基础设施板块的ETF：Alerian MLP ETF（代码：AMLP），其跟踪Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI)，费用率0.85%。Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI)主要涵盖能源基础设施板块的公司，重仓股有Plains All American Pipeline（PAA）、麦哲伦油气（MMP）、企业产品伙伴（EPD）等，此类公司主要是能源业的中游企业。图片2.4.3、工业权益型ETF工业权益型ETF包含跟踪工业行业指数的ETF以及侧重工业细分板块，例如国防设备板块、运输板块的ETF。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪工业（Indudtrials）的ETF中，Industrial Select Sector SPDR Fund、iShares U.S. Aerospace & Defense ETF及Vanguard Industrials ETF分别以130.41亿美元、57.17亿美元及36.93亿美元位列前三。其中，Industrial Select Sector SPDR Fund（代码：XLI），跟踪industrial sector of the S&P 500 Index，费用率0.10%。XLI资产规模是第二大工业ETF（iShares U.S. Aerospace & Defense ETF，代码：ITA）资产规模的2倍多。侧重国防设备板块的ETF：iShares U.S. Aerospace & Defense ETF（代码：ITA），费用率0.39%。ITA聚焦国防设备的美国公司，且偏爱龙头公司。截至6月30日，ITA重仓股有雷神技术（RTX）、波音（BA）、洛克希德马丁（LMT）、TransDigm Group Inc (TDG)、HOWMET AEROSPACE（HWM）。Invesco Aerospace & Defense ETF（代码：PPA），费用率0.58%，跟踪 SPADE Defense Index，该指数成分股为从事美国国防、国土安全和航空航天业务的开发、制造、运营和支持的公司。PPA重仓股有波音（BA）、雷神技术（RTX）、诺斯罗普-格鲁曼（NOC）等。SPDR S&P Aerospace & Defense ETF（代码：XAR），费用率0.35%，跟踪S&P Aerospace & Defense Select Industry 指数，重仓股有TRANSDIGM（TDG）、BWX TECHNOLOGIES（BWXT）、海科航空（HEI）等。侧重运输板块的ETF：iShares US Transportation ETF（代码：IYT），费用率0.39%，跟踪S&P Transportation Select Industry FMC Capped Index - Benchmark TR Gross 指数，重仓股有联合包裹服务（UPS）、联合太平洋（UNP）及优步（UBER）等。图片2.4.4、医疗保健业权益型ETF医疗保健业ETF涵盖以行业指数作为跟踪标的的ETF及侧重如医疗器械细分板块的ETF。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪医疗保健业（Health Care）的ETF中Health Care Select Sector SPDR Fund、Vanguard Health Care ETF及iShares Biotechnology ETF分别以401.49亿美元、170.92亿美元及78.45亿美元位列前三。其中，Health Care Select Sector SPDR Fund（代码：XLV），跟踪指数Health Care Select Sector Index，费用率0.10%。据XLV一季报，其持有65只股票，跟踪美国大盘医疗保健业股票，重仓股有UnitedHealth Group Incorporated、Johnson & Johnson 及AbbVie Inc.等。侧重医疗器械板块的ETF：iShares U.S. Medical Devices ETF（代码：IHI），费用率0.39%，跟踪DJ US Select / Medical Equipment 指数。该ETF重仓股有赛默飞世尔科技（TMO）、雅培（ABT）及美敦力（MDT）等。图片2.4.5、材料业权益型ETF材料业权益型ETF涵盖以材料业指数为跟踪标的的ETF，此外材料业ETF以侧重金矿开采板块的ETF为主。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪材料业（Materials）的ETF中VanEck Gold Miners ETF、Materials Select Sector SPDR Fund及VanEck Junior Gold Miners ETF分别以147.21亿美元、56.63亿美元及45.20亿美元位列前三。侧重金矿开采板块的ETF：VanEck Gold Miners ETF（代码：GDX），追踪NYSE Arca Gold Miners Index ，管理费 0.53%。NYSE Arca Gold Miners Index 涵盖了全球主要从事金矿开采的上市公司。截至2023年5月31日，据GDX 披露，其持股数为48，由于其跟踪的指数为市值加权，因此其重仓股偏向NEWMONT CORP （9.12%）、BARRICK GOLD CORP （8.43%）、FRANCO-NEVADA CORP （7.89%）、AGNICO EAGLE MINES LTD （7.38%）等大市值黄金矿商，前十大重仓股权重合计为62.68%。由于黄金矿商股的股价对于金价波动较敏感，因此黄金股ETF的波动较跟踪实物黄金的ETF更大。VanEck Junior Gold Miners ETF（代码：GDXJ），跟踪e MVIS Global Junior Gold Miners Index。GDXJ投资的是初级黄金矿商，这些公司一般处于新矿开发和勘探阶段，因此投资此类公司的风险较高。图片2.4.6、通信服务业权益型ETF通信服务业权益型ETF涵盖了以通信服务业行业指数为跟踪标的的ETF及侧重诸如传媒板块的细分板块的ETF。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪通信服务业（Communication Service）的ETF中Vanguard Communication Services ETF、Fidelity MSCI Communication Services Index ETF及iShares Global Comm Services ETF分别以27.01亿美元、6.49亿美元及2.68亿美元位列前三。其中，Vanguard Communication Services ETF（代码：VOX）跟踪MSCI US Investable Market Communication Services 25/50 Index，主要跟踪大市值通讯服务业公司，根据基金2023年一季报数据，其持仓中大市值公司（Large Cap）占比为70.1%。前十大持仓股中包括Alphabet Inc.、Meta Platforms Inc.及Walt Disney Co.等公司。侧重传媒板块的ETF：Invesco Dynamic Media ETF（代码：PBS），费用率0.63%，跟踪 Dynamic Media Intellidex Index (AMEX) 指数。其重仓股有奈飞（NFLX）、脸书（META）及WARNER BROS. DISCOVERY（WBD）等。图片2.4.7、金融业权益型ETF金融业权益型ETF所跟踪的标的包括金融业行业指数及聚焦银行板块的指数。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪金融业（Financials）的ETF中Financial Select Sector SPDR Fund、Vanguard Financials ETF及SPDR S&P Regional Banking ETF分别以295.34亿美元、72.45亿美元及26.47亿美元位列前三。其中Financial Select Sector SPDR Fund（代码：XLF），跟踪Financial Select Sector Index，费用率0.10%。根据XLF 2023年一季报披露，其主要行业分布为金融服务业（33.24%）、银行（24.20%）、资本市场（21.92%）、保险（16.71%）及消费金融（3.92%）。侧重区域银行板块的ETF：SPDR S&P Regional Banking ETF（代码：KRE），聚焦于区域性银行，其跟踪S&P Regional Banks Select Industry Index，费用率0.35%。图片2.4.8、可选消费行业权益型ETF跟踪可选消费行业权益型ETF涵盖以可选消费行业指数为标的的ETF及侧重例如休闲娱乐板块、零售板块等细分板块的ETF。资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪可选消费行业（Consumer Discretionary）的ETF中Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund、Vanguard Consumer Discretionary ETF及First Trust Consumer Discretionary AlphaDEX Fund分别以140.61亿美元、40.52亿美元及12.25亿美元位列前三。其中，Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund（代码：XLY），跟踪Consumer Discretionary Select Sector Index（该指数涵盖标普500成分股中属于可选消费行业的公司），费用率为0.10%。据其2023年一季报披露，前十大持仓股中有Amazon.com Inc.、Tesla Inc.及Home Depot Inc.等公司。侧重休闲娱乐板块的ETF：Invesco Dynamic Leisure & Entertainment ETF（代码：PEJ），费用率：0.55%，跟踪Dynamic Leisure & Entertainment Int Index (AMEX) 指数。该ETF重仓股有万豪国际（MAR）、金沙集团（LVS）及墨式烧烤（CMG）等。侧重零售板块的ETF：SPDR S&P Retail ETF（代码：XRT），费用率0.35%，跟踪S&P Retail Select Industry 指数。其重仓股有CARVANA（CVNA）、利西亚车行（LAD）及BOOT BARN（代码：BOOT）等。图片2.4.9、日常消费行业权益型ETF资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪日常消费行业（Consumer Staples）的ETF中Consumer Staples Select Sector SPDR Fund、Vanguard Consumer Staples ETF及iShares U.S. Consumer Staples ETF分别以187.50亿美元、69.84亿美元及18.33亿美元位列前三。图片2.4.10、房地产业权益型ETF资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，Vanguard Real Estate ETF、Schwab U.S. REIT ETF及Real Estate Select Sector SPDR Fund分别以319.38亿美元、57.17亿美元及43.42亿美元位列前三。其中Vanguard Real Estate ETF（代码：VNQ），跟踪MSCI US Investable Market Real Estate 25/50 Index，费用率为0.12%。VNQ投资组合较多元化，涵盖Data Center REITs、医院、酒店及度假村、工业地产等。图片2.4.11、公用事业权益型ETF资产规模前三大ETF：从截至5月5日资产规模角度衡量，跟踪公用事业（Utilities）的ETF中，Utilities Select Sector SPDR Fund、Vanguard Utilities ETF及Fidelity MSCI Utilities Index ETF分别以163.19亿美元、53.63亿美元及20.81亿美元位列前三。图片3、固定收益型ETF：投资种类丰富3.1、在美国交易的固定收益型ETF概况截至5月5日，共有584只固定收益型ETF基金在美国上市交易，细分来看，固定收益型ETF的标的包括投资级公司债及投资级政府债、高收益级公司债等。据Blackrock统计，2023年一季度，美国固定收益型ETF规模为1.4万亿美元，占美国固定收益市场规模比例为2.7%，高于欧洲的1.7%和亚太市场的0.3%。美国固定收益型ETF投资种类涵盖国债、高收益债、投资级债等。iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（代码：TLT）作为美国长期国债ETF代表，费用率0.15%。截止2023年6月30日，其资产组合中20年+的美国国债市值占比为94.71%。iShares Short Treasury Bond ETF（代码：SHV）是美国短期国债ETF，费用率0.16%。该ETF主要持有到期期限小于等于一年的美国国债。Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF（代码：VCIT）作为主要投资于投资级公司债的ETF，跟踪Bloomberg U.S. 5-10 Year Corporate Bond Index，费用率0.04%。据基金一季报披露，按资产按债券评级分类为Aaa（0.1%）、Aa（4.2%）、A（42.3%）、Baa（53.4%）。iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF（代码：HYG）是主要投资于美国高收益公司债的ETF，即主要投资于BB级及以下的债券，其费用率为0.49%。图片3.2、固定收益型ETF目录图片图片图片图片图片图片4、大宗商品型ETF4.1、在美国交易的大宗商品型ETF概况据FACTSET统计，截至5月5日，美国共有113只跟踪大宗商品的ETF基金，标的资产细分为有色金属、能源、农产品等。图片侧重原油的ETF：具有代表性的有原油ETF United States Oil Fund LP （代码：USO），这是目前全球规模最大的原油ETF，在纽交所上市，密切反应出WTI（西得克萨斯轻质原油）的价格波动。侧重黄金的ETF：黄金ETF SPDR Gold Shares （代码：GLD）是全球规模最大的黄金ETF，直接投资实物黄金，其净值根据LBMA PM黄金价格确定，因此GLD与现货黄金价格的关系十分密切，费用率（expense ratio）为0.4%。与GLD类似的黄金ETF iShares Gold Trust（代码：IAU）由BlackRock于2005年发行，从产品结构角度而言，IAU与GLD并无显著差异，然而费用率仅为0.25%。4.2、大宗商品型ETF目录图片图片图片图片5、货币型ETF5.1、在美国交易的货币型ETF概况截至5月5日，美国共有22只货币型ETF，其跟踪的标的包括美元、人民币、欧元等。货币型ETF通过外汇衍生品、买卖以标的币种计价的短期债券等方式获得收益。5.2、货币型ETF目录图片6、另类资产ETF：产品创新层出不穷6.1、在美国交易的另类资产ETF概况随着美国ETF市场不断创新，其投资标的种类也进一步延申到另类资产，截至5月5日，美国共有52只另类资产ETF，另类资产型ETF的投资标的包括VIX指数期货、息差、宏观市场（包含权益、债券、货币等多元化的投资组合）等上述50只另类资产型ETF中有11只ETF的标的涉及VIX指数，数量上占比22%。VIX指数(芝加哥期权权交易所波动率指数)，又被称作恐慌指数，反映未来30日的预期年化波动率。由于VIX指数本身不可以交易，因此衍生出恐慌指数ETF。在跟踪VIX的ETF中，从资产规模角度来看，截至5月5日，ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF（代码：UVXY）以6.66亿美元位列第一。恐慌指数ETF的资产配置方面，以SVOL-USA ETF为例，其配置结合做空短期到期的VIX指数期货及正向跟踪短期美国国债。图片6.2、另类资产ETF目录图片图片风险提示：大国博弈风险；美联储政策紧缩超预期；美国经济下行超预期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":499,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":981384628,"gmtCreate":1583508888464,"gmtModify":1704350153256,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"高瓴资本持仓","listText":"高瓴资本持仓","text":"高瓴资本持仓","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981384628","repostId":"917652651","repostType":1,"repost":{"id":917652651,"gmtCreate":1581770948673,"gmtModify":1704345177939,"author":{"id":"3496747170990634","authorId":"3496747170990634","name":"洛哥","avatar":"https://static.tigerbbs.com/13bbfc053841dc750a86aa12ce7861c0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"转载:一扇可以看到华尔街大佬投资仓位的窗户（美股13F）","htmlText":"原创 海榕君 海榕财富风险投研 前天美股是一个市场非常有效的市场，估值贵的公司会越来越贵，低估的公司可能更低估，华尔街机构每年花巨额资金放在投资研究上，这是普通投资者不可能具有的优势。同时美股市场是一个充分保护中小投资者的市场，不仅仅是体现在对财务造假的零容忍，也体现在美股良好的信息披露制度。&nbsp;&nbsp;美国证监会SEC规定：凡是管理资产超过1亿美金的美国机构（包括基金，信托，保险）每个季度后的 45天内必须提交多头仓位，这就是著名的13F文件。&nbsp;提交频率：一年四次，每次公布的仓位比实际晚45天左右。如果你是价值投资者，你一定要关注巴菲特的伯克希尔BERKSHIRE HATHAWAY ，伯克希尔资产的持仓时间都是非常长的，专注于金融股，消费股投资，普遍持股10年以上，建仓晚45天基本不影响投资收益。如果你是爱国人士做多中国，你一定要关注全亚洲最大的基金高瓴资本Hillhouse Capital Group ， 高瓴资本主要投资中国的互联网，消费品，全球生物医药，高端制造这四个行业，这几个行业天然具备高护城河，高ROE,高ROIC的特点，高瓴资本选择长期与优秀的公司一起成长，长期跑赢标普500，沪深300 。如果你是宏观投资者，你一定要关注全球最大的对冲基金桥水基金 （BrigeWater），资产规模 2300亿美金，桥水基金的策略是通过全天候 Risk Parity（风险平价）策略获利，不过13F只有多头仓位，无空头仓位，这个谨慎参考。如果你是全球科技股互联网投资者，你一定要关注coatue 对冲基金，coatue 对冲基金管理200亿美金资产，夏普比率大于4 ，普通基金的夏普比率一般1点多，不是高频交易却能把夏普做到4，高到像造假的一样。净值曲线根本就是一条“一初斜阳穿海棠”的大直线，TMT行业有个特点：头部控制、赢者通吃，coatue 就通过自下而","listText":"原创 海榕君 海榕财富风险投研 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","summary":"股票价值的根基是企业基本面，当主流偏见与基本面出现严重背离，市场的钟摆开始修正转向时，价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器，也会对其产生阻尼作用，最终导致转向。一、确","content":"<html><head></head><body><blockquote>股票价值的根基是企业基本面，当主流偏见与基本面出现严重背离，市场的钟摆开始修正转向时，价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器，也会对其产生阻尼作用，最终导致转向。</blockquote><p><b>一、确定一家公司的「质地」</b></p><p><b>（描绘一家公司的总体印象）</b></p><p><b>1.天花板</b></p><p>天花板是指企业或行业的产品（或服务）趋于饱和、达到或接近供大于求的状态。在进行投资之前，我们必须明确企业属于下列哪一种情况，并针对不同情况给出相应的投资策略。在判断上，既要重视行业前景，也必须关注企业素质。</p><p>1）已经达到天花板的行业——极度饱和的行业（如钢铁行业）。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业，扩大市场份额，降低产品生产和销售的边际成本，从而进一步构筑市场壁垒，获得产品的定价权。如果兼并不能做到边际成本下降就不能算是好的投资标的。比如，国企在行政推动下的兼并做大，并非按照市场定价原则进行，因此其政治意义大于经济意义，此类国企不具备投资价值。</p><p>那些在行业萧条期末端仍有良好现金流，极具竞争能力的企业在大量同类企业纷纷陷入困境之时极具潜在的投资价值。判断行业拐点或需求拐点是关键，重点关注那些大型企业的并购机会，如国内四大钢铁公司。</p><p>2）产业升级创造新的需求，旧的天花板被解构，新的天花板尚未或正在形成。如汽车行业和通讯行业。这些行业通常已经比较成熟，其投资机会在于技术创新带来新需求。「创新」——会打破原有的行业平衡，创造出新的需求。关注新旧势力的平衡关系，代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出，其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品，如特斯拉电动车(TSLA)和苹果(AAPL)的创新对各自行业的冲击。</p><p>3）行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域，需求正在形成，并且未来的市场容量难以估计，如新型节能材料；要么属于「快速消费」产品，如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业历来都是伟大企业的摇篮，牛股层出不穷，要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即：小行业里的大公司。</p><p>我们完全可以从公司和行业报道中，通过以上3点探讨深刻了解一家公司的行业地位和未来想象空间。重点是明确：1. 有没有天花板？；2. 面对天花板，企业都做了些什么？</p><p><b>2.商业模式</b></p><p>商业模式是指企业提供哪些产品或服务，企业用什么途径或手段向谁收费来赚取商业利润。比如，制造业通过为客户提供实用功能的产品获取利润。销售企业通过各种销售方式（直销，批发，网购等等商业模式）获取利润等等。</p><p>研究商业模式的意义在于：1. 是不是个好生意？2. 这样的生意能够持续多久？3. 如何阻止其他进入者？</p><p>这三个问题分别对应：商业模式、核心竞争力和商业壁垒。商业模式，核心竞争力和壁垒三位一体构成公司未来投资价值：前者指企业的盈利模式，核心竞争力是指实现前者的能力。壁垒是通过努力构筑的阻止其他公司进入的代价。</p><p>举例来说：戴尔和联想销售的产品本质上没有多大区别，但是戴尔的电脑直销盈利模式不同于传统电脑销售，相应的核心竞争力是它的全球直销网上管理系统。联想若想重新搭建此平台代价太高，且有可能远高于戴尔构筑的成本，因此这套直销网络成为戴尔的壁垒。但是，PC饱和是戴尔的天花板，限制了它的发展空间。</p><p>百度(BIDU)的盈利模式是搜索流量变现。搜索技术的不断进步是其核心竞争力，先发优势构筑的巨大数据库和大量的应用软件是其壁垒；通过免费杀毒为入口，获取流量变现是<a href=\"https://laohu8.com/S/QIHU\">奇虎360</a>的商业模式。强大的研发能力，快速的服务响应能力是其核心竞争力，快速累积巨大的用户群构成竞争壁垒。360利用巨大的用户量努力进入搜索领域，但是一直没有看到突破性的技术进展可以挑战百度累积的巨大数据和应用壁垒，所以相形之下，360 尚未具备颠覆百度的能力。</p><p>另外，传统银行的商业模式是息差，竞争力要点是低成本揽储能力、放贷能力和高度的信用。壁垒是用户基础。中国的银行有政府信用作为担保加上劳动成本低廉，所以进入国内的外资银行很难与之竞争。一旦推出存款保险制度，中小股份制银行的信用将受到质疑，所以外资投资首选四大行，降低内地股份制银行的投资比重。</p><p>简要的商业模式情景分析：</p><p>靠什么挣钱？产品还是服务？挣谁的钱？是从现有的销售中挖掘、争夺，还是创造新的需求？如何销售？从产品生产到终端消费，中间有几个环节？有什么办法能够将中间环节减到最少？企业有没有做这方面的努力？随着销售量的扩大，边际成本会不会下降？等等。</p><p>通常来说，我们尽可能投资那些用一句话就能说明白商业模式的企业。商业模式进一步分析涉及企业所处的产业链的地位如何？处在产业链的上游、中游还是下游？整个产业链中有哪些不同的商业模式？关键的区别是什么？那些是最有定价权的企业？为什么？企业与客户的关系是否具备很强的粘性？等等，这些决定该商业模式能否成功。</p><p><b>3.企业的核心竞争力</b></p><p>商业模式谁都可以模仿。但是，成功者永远是少数。优秀的企业关键是具备构筑商业模式相应的核心竞争力。</p><p>核心竞争力的内容包含：股东结构，领军人物，团队，研发，专业性，业务管理模式，信息技术应用，财务策略，发展历史等等。</p><p><b>1）专一性：</b></p><p>专一并不等同于「单一」，而是指企业在某一领域具有深度挖掘和扩展产品或服务的能力。例如双汇，在肉制品上做到绝对专一，除肉制品之外的行业均不涉及。其产品线丰富，在热鲜肉、冷鲜肉、冻肉、肉肠和其他肉类加工产品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下，同样是肉制品龙头企业的雨润食品却涉足房地产、旅游等非主业，管理层精力分散，多年来业绩不佳。因此，专一性决定了企业的主攻方向和发展战略，坚持不懈必有成就。</p><p><b>2）创新能力：</b></p><p>优秀的研发团队，已经获得的能够提供高标准产品和服务的先进的工艺、流程，或是发明专利，等等。纯粹的技术并不构成永久的核心竞争力。但是某一领域的技术壁垒（如专利技术）却能在一段时期内保持企业的领先优势。此外，技术优势会带来生产效率以及生产成本的优势，有技术优势的企业就能够获得高于行业平均水平的回报。可以通过企业的研发费用与收入的比值关系获得量化结果做出逻辑判断。</p><p><b>3）管理者优势：</b></p><p>企业的发展为投资者带来超额收益。企业的领导者及其管理团队的素质关系到企业的素质，关系到企业能走多远、能做多大，「投资要投人」正是这个含义。在这一部分，重点要考察领导者和管理团队成员的背景，通过跟踪他们的言行（通过新闻、招股说明书或董事会报告）中获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。我们需要判断他们的人品、格局和价值观，这些因素都会潜移默化地影响一个企业的前途，也间接地影响到投资者的回报率。实践证明，一流的人才做三流的生意，有可能把三流做成一流。相反，三流的人才做一流的生意，很可能把一流做成不入流。很多第一代创业者缔造的成功企业却有可能毁在继任者手中，微软就是一个典型的例子。在企业核心竞争力诸多条件中，对人的因素的考察极其重要。</p><p><b>4.经济护城河（市场壁垒）</b></p><p>护城河是一种比喻，通常用它来形容企业抵御竞争者的诸多保障措施。上面所述的核心竞争力是护城河的重要组成部分，但不是全部，我们还可以通过如下几个条件来确认企业护城河的真假和深浅：</p><p><b>1）回报率</b></p><p>从历史上看，企业是否拥有可观的回报率？回报率主要指毛利润、ROE（股东权益回报率）、ROA（总资产回报率）和ROIC（投入资本回报率）。这几种回报率指标分别适用于不同的商业模式。重点是要从商业逻辑上判断，企业的高回报率是由哪些方面构成？决定因素是那些？能否持续？企业采取了何种措施以保障高回报率的持续性？主要的量化分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。</p><p><b>2）转化成本</b></p><p>企业的产品或服务是否具备较高的转化成本？转化成本是指：用户弃用本公司产品而使用其他企业相类似产品时所产生的成本（含时间成本）与仍旧使用本公司产品所产生的成本差值。较高的转化成本构成排他性，如微信和易信，易信在本质上与微信差别不大，但对于用户来说弃用微信而用易信存在诸多不便，存在较高的转化（重塑）成本，微信因为先发优势具有较强的生命力和商业价值。如果能让用户不选择竞争对手的产品，说明企业的产品对用户来说有粘性和依赖性，那么这家企业就拥有比较高的转化成本和排他性。了解企业的转化成本必须要从消费者和使用者的角度考虑，从常识、使用习惯和商业逻辑来判断。转化成本不具备永久性，须结合实际情况综合研判。</p><p><b>3）网络效应</b></p><p>企业通过哪些手段销售产品？具体地说，是通过人力推销、专门店销售、连锁加盟还是网店销售？各种销售手段分别为企业带来多少销售额？传统企业如何应对电商？企业的网络规模效应如何？网络效应通常是指企业的销售或服务网络，这些网络的存在为用户提供了便利，以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加，企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。比如，就全国范围来说，工商银行的营业网点遍布全国大街小巷，甚至在国外主要城市也有网络分布。相比而言，它比地区性银行具有更大更广的网络效应，因此，工商银行的用户更多，其企业价值也相对更高。</p><p><b>4）成本与边际成本</b></p><p>企业的成本构成是怎样的？成本的决定因素有哪些？企业的成本能否做到行业最低？如何做到？单位成本能不能随着销售规模扩大而下降？企业要想长久地保持成本优势并不容易，它需要有优于对手的资源渠道（原材料优势）以及更优越的生产工艺（流程优势），更优越的地理位置（物流优势），更强大的市场规模（规模优势），甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利，高毛利就是一种强势竞争力的体现，高毛利的企业通常具有定价权。</p><p><b>5）品牌效应</b></p><p>产品或服务是否具有品牌效应？事实上，对于大多数用户而言，他们对于品牌的敏感度远不如对价格的敏感度那么高，价格是指导购买行为的第一要素。品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品位和口碑。品牌的价值在于它能够改变消费者的购买行为，从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此，具有品牌效应的产品或服务应该具有如下特征：</p><p>A. 具有很强的辨识度。</p><p>B. 是信任、依赖和满足感。</p><p>C. 高于一般水平的售价。</p><p>D. 是企业的文化和价值观。</p><p>E. 对于消费者来说是一种优先购买的选择。</p><p>6）企业采取了那些措施来保持以上这些优势（护城河）不被侵蚀？</p><p><b>5.成长性</b></p><p>成长性侧重未来的成长，而不是过去，要从天花板理论着眼看远景。成长性需要定性、而无法精确地定量分析。对于新兴行业来说，历史数据的参考意义不大。而对于成熟行业来说，较长时间的历史数据（最好涵盖一个完整的经济周期）能够提供一些线索，作为参考还是很有必要的。</p><p>收入是利润的先行指标。</p><p>A. 收入增长情况</p><p>B. 主营业务的变化</p><p>C. 主要客户销售额分析</p><p>D. 主要竞争对手比较</p><p>毛利率水平体现了企业的竞争力。</p><p>A. 毛利率水平</p><p>B. 成本构成</p><p>净利润的水份</p><p>A. 经营性利润（剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润）</p><p>B. 真实的净利润（经营性利润-所得税）</p><p>收入与利润的含金量</p><p>A. 现金收入率（销售商品或提供劳务收到的现金/收入）</p><p>B. 经营现金率（经营活动产生的现金流量净额/收入）</p><p>C. 自由现金Free Cash Flow（自由现金=运营现金流-资本支出）</p><p>D. 自由现金/企业价值（FCF/EV，企业价值=市值+有息债务）</p><p>注：自由现金和企业价值的计算方式可参考智库百科。</p><p><b>6.回报率水平</b></p><p>1）ROE（股东权益回报率，或净资产收益率）</p><p>2）ROA（总资产回报率）</p><p>3）ROIC（投入资本回报率）</p><p>注：以上三个回报率指标的计算方法参考智库百科或相关教科书。需要注意的是，在计算过程中须对涉及净利润和净资产的项目进行拆解，获取属于经营活动的真实数值。净利润的拆解见上一节「真实的净利润」，净资产的拆解分析中必须剔除资产项中与企业经营活动无关的内容。</p><p>4）杜邦法</p><p>5）波特五力法</p><p>6）SWOT法</p><p><b>7.安全性：关键是现金流与现金储备</b></p><p>资产结构</p><p>A. 现金资产，资产中现金及现金等价物的比重，代表了企业的现金储备。</p><p>B. 可转换现金资产，包括金融资产、交易性资产和投资性资产等等。</p><p>C. 经营性资产</p><p>负债结构</p><p>A. 有息负债</p><p>B. 无息负债</p><p>运营资本与资本流转</p><p>A. 应收账款与主要欠款方</p><p>B. 存货构成</p><p>C. 资本流转情况，即：本期运营资本变动与上一期运营资本变动的差值。</p><p>运营资本变动=（预收+应付）-（应收+预付+存货）</p><p>D. 用别人的钱赚钱。具体来说就是企业的运营资本变动为正值，即：（预收+应付）&gt;（应收+预付+存货），上游客户的应付款与下游客户的预收款相当于一笔无息贷款，满足了企业正常运作所需的流动资本。这是一种比较特别的商业模式，如：苏宁电器和国美电器。这种商业模式显示出企业在市场中的强势地位。</p><p>E. 信用。这里的信用是指票据信用。票据是一种信用融资，企业的应收票据是对下游客户的信用，应付票据体现了上游客户给予企业的信用。票据信用反映了企业与上下游合作方之间的关系和地位，也是一种商业模式。</p><p>现金流是评估企业竞争力的关键指标，因为利润可以被粉饰，其结果的水分较多。经营现金流持续为正的企业具备研发和投资实力。大致可分为几种情况：</p><p>A. 现金增加值和经营现金流都是正值--------企业很安全。</p><p>B. 现金增加值为正或者相抵，经营现金流为负值。表明筹资、发债或者银行借款的现金流入抵消经营现金支出。企业还算稳健。须结合利率水平评估企业有可能存在的财务风险。</p><p>C. 现金增加值和经营现金流为都为负值，表明公司存在财务问题。当然对于家公司的判断要看其发展趋势，要看核心竞争力和市场壁垒。比如Facebook。如果是传统型企业还是规避为好。</p><p>D. 现金增加值为负值，但经营现金流为正值。说明企业有投资、研发或者还债支出。这种情况须具体分析。重点要判断消耗现金的主因是哪一部分（投资还是筹资）。最不理想的状况是现金仅仅用于还债，投资价值不大。</p><p><b>二、估值</b></p><p><b>1.企业的商业模式决定了估值模式</b></p><p>1）重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。</p><p>2）轻资产型企业（如服务业），以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。</p><p>3）互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。</p><p>4）新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。</p><p><b>2.市值与企业价值</b></p><p>1）无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物。</p><p>2）市值=股价*总股份数，市值的意义不等同于股价的含义。</p><p>市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的「量级」而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准，而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较，而非绝对值。</p><p>3）市值比较。</p><p>A. 既然市值体现的是企业的量级，那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。例如：同样是影视制作与发行企业，国内华谊兄弟市值419亿人民币，折合约68亿美元，而美国梦工厂（DWA）市值25亿美元。另外，华谊兄弟2012年收入为13亿人民币（2.12亿美元），同期梦工厂收入为2.13亿美元。这两家公司的收入在一个量级上，而市值量级却不在一个水平上。由此推测，华谊兄弟可能被严重高估。当然，高估值体现了市场预期定价，高估低估不构成买卖依据，但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。</p><p>B. 常见的市值比较参照物：</p><p>a）同股同权的跨市场比价，同一家公司在不同市场上的市值比较。如：AH股比价。</p><p>b）同类企业市值比价，主营业务基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。</p><p>c）相似业务企业市值比价，主营业务有部分相同，须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。</p><p>4）企业价值（EV）。企业价值=市值+净负债。EV的绝对值参考意义不大，它通常与盈利指标组合，用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如：EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。</p><p><b>3.估值方法</b></p><p>1）市值/净资产（P/B），市净率。</p><p>A. 考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 净资产要做剔除处理，以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义，绝对值无意义。</p><p>C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。</p><p>D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市净率区间。</p><p>2）市值/净利润（P/E），市盈率。</p><p>A. 考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 净利润要做剔除处理，以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义，绝对值无意义。</p><p>C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。</p><p>D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市盈率区间。</p><p>3）市值/销售额（P/S），市销率。</p><p>A. 销售额须明确其主营构成，有无重大进出报表的项目。</p><p>B. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。</p><p>C. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市销率区间。</p><p>4）PEG，反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系。PEG=市盈率/净利润增长率。通常认为，该比值=1表示估值合理，比值&gt;1则说明高估，比值&lt;1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标，实战意义不大。</p><p>5) 本杰明.格雷厄姆成长股估值公式。</p><p>价值=年收益*（8.5+预期年增长率*2），公式中的年收益为最近一年的收益，可以用每股收益TTM（最近十二个月的收益）代替，预期年增长率为未来3年的增长率。假设，某企业每股收益TTM为0.3，预期未来三年的增长率为15%，则公司股价=0.3*（8.5+15*2）=11.55元。该公式具有比较强的实战价值，计算结果须与其他估值指标结合，不可单独使用。</p><p>6）还有一种常用的估值方法——利率估值法，见下文。</p><p>7）以上方式均不可单独使用，至少应配合两种联合研判，其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较，尤其是相似企业的比较，跨行业亦没有意义。</p><p><b>三、安全边际</b></p><p><b>1.市场利率</b></p><p>1）利率水平体现了市场融资成本，也是衡量市场资金面的有效指标。</p><p>2）利率双轨制。由于制度原因，我国的利率尚未完全市场化，因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率（银行利率）并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。</p><p>3）一年期银行定期存款利率（当前为3%），被认为是中短期无风险收益的参考标准，其倒数代表了当前市场静态市盈率，即：1/0.03=33.33。当股票市场综合市盈率低于此数值则表示投资于股票市场能够获得更高的收益。</p><p>4）上海银行间拆放利率（简称Shibor）与国债回购利率（Repurchase rate），这两个利率比较真实地反映了市场资金面的波动，具有较强的实战参考意义。因此这两个利率指标通常被视作短期无风险收益率的参考标准。他们的倒数反映了市场的动态市盈率范围。</p><p>5）银行的理财产品收益率也是一个非常好的市场无风险收益率的参考标准。</p><p>6）上述各种市场利率的综合值，体现了市场整体资金的安全边际，它直接或间接地影响着投资人的风险偏好。</p><p><b>2.利率估值法</b></p><p>1）利率估值法，市场的安全边际。</p><p>「买入价格决定收益率」。收益率=收益/买入价格，把计算公式转换一下，买入价格=收益/收益率。这个方程式告诉投资人这样一个事实：假设一家公司的收益是每股0.3元，要获得相当于市场无风险收益的水平（假设为4%），那么，买入股票的价格必须低于7.5元（买入价格=0.3/0.04=7.5）。换而言之，当股价低于7.5元时，投资者就能够获得高于市场利率的收益。7.5元这个计算结果可以被认为是该股票的安全边际值。</p><p>2）多重利率估值法。</p><p>把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式，便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围，数值的高低直接影响投资者的资产配置策略，也间接地影响了市场整体资金的去向。</p><p><b>3.折扣与溢价</b></p><p>估值须根据具体的行业和企业特性来确定，市盈率、市净率、市销率，还是格雷厄姆估值法或利率估值法，无论哪一种估值方法，根据「买入价格决定收益率」原理，买入价格越低，则未来收益率就越高。</p><p>1）分档进出原则——不要企图做神仙。</p><p>没有人能够精确计算股票的价值，也没有人能买在绝对的低点，卖在绝对的高点。因此，适当放大安全边际和分档进出的原则是最有效的操作策略，可以做到既不错失机会，也不易深套。</p><p>2）根据估值的分档进出策略（适合具有长期稳健财务特征的企业）。</p><p>举例来说，某企业长期最低市净率区间为1.2倍左右，激进者可以在1.5倍市净率时做分档买入计划，如：1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……。分档放大安全边际的目的是「不错失，不深套」，具体的分档情况视情况而定。</p><p>与买入策略相反，假设某企业长期最高市盈率区间为20倍，可以从18倍市盈率（0.9倍溢价）开始设置分档卖出计划，如：0.9倍溢价、1.0倍溢价、1.1倍……</p><p>3）根据「图形分析四项基本原则」进出策略。</p><p>4）简单的资金管理策略。</p><p>分档进出可以是等量进出，也可以是金字塔式买入、倒金字塔型卖出。从风险控制的角度上说，单一股票的持仓不应超过账户总资产的30%。</p><p><b>四、底部与顶部</b></p><p><b>1.双击与双杀</b></p><p>每股收益EPS体现了企业的盈利情况，市盈率P/E反映出投资人对企业盈利状况的预期，一个是现实，一个是愿景。戴维斯双击是指在市场低迷之时，在EPS和P/E相对低位并预计企业将出现盈利拐点之前买入股票，待其盈利好转。当商业景气回暖、企业EPS回升，并且伴随着市场预期好转P/E逐步走高。现实和愿景同步上升，能够为投资者享带来股价的倍乘效应，获得巨大的投资回报。</p><p>将上述情况反过来就是戴维斯双杀。戴维斯双击、双杀很难量化，往往在数据上体现出来之时，股价已经面目全非。因此，需要结合信息分析提前做出判断，这是难点，也最能检验投资者功力的部分。当然其中必然有迹可循。</p><p><b>2.好股不怕等三年</b></p><p>对于一个优质的企业，我们需要做的就是持续关注和等待，等待市场错配的机会。这种机会需要完美的、多方面的因素共振配合，包括市场综合因素、行业景气度和黑天鹅事件等等。对于稳健的投资者而言，戴维斯双击的机会是「千载难逢」的，至少是数年才有一次。一旦双击成功，股价将会上涨至少1倍以上，优质的领头羊企业有可能上涨数倍或数十倍！一旦错过双击买入的机会，股价也许就再也没有可能回到双击前的水平。做投资的乐趣就在于寻找这样的股票，享受复利！</p><p><b>3.主流偏见</b></p><p>舆论是市场情绪的放大器，尤其是那些具有一定市场地位的大机构观点具有翻云覆雨的巨大力量，其影响甚至是灾难性的。这部分具有巨大市场影响力的舆论也被称之为「主流偏见」。主流偏见会引导市场共识，对主流偏见的方向性解读能力是成熟投资者的基本功。索罗斯的反身性理论认为：主导价格趋势的主要力量是主流偏见。主流偏见的根源是对基本面（事实）过于乐观或过于悲观的预期所致，其根基还是基本面。研究基本面是寻找价值的平衡点，只不过市场的钟摆从来不会在平衡点停下来，总是在其左右晃动——正是因为市场的钟摆效应，才为有准备的投资者提供了机会。</p><p>股票价值的根基是企业基本面，当主流偏见与基本面出现严重背离，市场的钟摆开始修正转向时，价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器，也会对其产生阻尼作用，最终导致转向。对于投资者而言，敏锐的方向感极其重要——钟摆与偏见的方向是否一致？</p><p><b>4.转向的迹象</b></p><p>1）有价值的信息：</p><p>A. 新闻舆论开始出现反向口吻；</p><p>B. 有没有更极端的情况出现；</p><p>C. 宏观环境和市场资金面发生变化；</p><p>D. 主流偏见的口气不再那么坚定，出现意见不合的情况；</p><p>2）企业管理层开始行动：</p><p>A. 回购或抛售本公司股票；</p><p>B. 企业发展目标发生变更；</p><p>C. 领导者有利或不利的言论和举动；</p><p>3) 财务数据验证：</p><p>A. 收入是利润的先行指标；</p><p>B. 收入的含金量变化；</p><p>C. 运营资本的变化；</p><p>4) 市场数据验证：</p><p>A. 股价到达历史最低（高）估值区间；</p><p>B. 图形出现极端走势；</p><p>C. 成交量出现剧烈变化；</p><p>D. 融资融券出现剧烈变化；</p></body></html>","source":"lsy1584353588345","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 如何研究透一家公司</title>\n<style 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有没有天花板？；2. 面对天花板，企业都做了些什么？2.商业模式商业模式是指企业提供哪些产品或服务，企业用什么途径或手段向谁收费来赚取商业利润。比如，制造业通过为客户提供实用功能的产品获取利润。销售企业通过各种销售方式（直销，批发，网购等等商业模式）获取利润等等。研究商业模式的意义在于：1. 是不是个好生意？2. 这样的生意能够持续多久？3. 如何阻止其他进入者？这三个问题分别对应：商业模式、核心竞争力和商业壁垒。商业模式，核心竞争力和壁垒三位一体构成公司未来投资价值：前者指企业的盈利模式，核心竞争力是指实现前者的能力。壁垒是通过努力构筑的阻止其他公司进入的代价。举例来说：戴尔和联想销售的产品本质上没有多大区别，但是戴尔的电脑直销盈利模式不同于传统电脑销售，相应的核心竞争力是它的全球直销网上管理系统。联想若想重新搭建此平台代价太高，且有可能远高于戴尔构筑的成本，因此这套直销网络成为戴尔的壁垒。但是，PC饱和是戴尔的天花板，限制了它的发展空间。百度(BIDU)的盈利模式是搜索流量变现。搜索技术的不断进步是其核心竞争力，先发优势构筑的巨大数据库和大量的应用软件是其壁垒；通过免费杀毒为入口，获取流量变现是奇虎360的商业模式。强大的研发能力，快速的服务响应能力是其核心竞争力，快速累积巨大的用户群构成竞争壁垒。360利用巨大的用户量努力进入搜索领域，但是一直没有看到突破性的技术进展可以挑战百度累积的巨大数据和应用壁垒，所以相形之下，360 尚未具备颠覆百度的能力。另外，传统银行的商业模式是息差，竞争力要点是低成本揽储能力、放贷能力和高度的信用。壁垒是用户基础。中国的银行有政府信用作为担保加上劳动成本低廉，所以进入国内的外资银行很难与之竞争。一旦推出存款保险制度，中小股份制银行的信用将受到质疑，所以外资投资首选四大行，降低内地股份制银行的投资比重。简要的商业模式情景分析：靠什么挣钱？产品还是服务？挣谁的钱？是从现有的销售中挖掘、争夺，还是创造新的需求？如何销售？从产品生产到终端消费，中间有几个环节？有什么办法能够将中间环节减到最少？企业有没有做这方面的努力？随着销售量的扩大，边际成本会不会下降？等等。通常来说，我们尽可能投资那些用一句话就能说明白商业模式的企业。商业模式进一步分析涉及企业所处的产业链的地位如何？处在产业链的上游、中游还是下游？整个产业链中有哪些不同的商业模式？关键的区别是什么？那些是最有定价权的企业？为什么？企业与客户的关系是否具备很强的粘性？等等，这些决定该商业模式能否成功。3.企业的核心竞争力商业模式谁都可以模仿。但是，成功者永远是少数。优秀的企业关键是具备构筑商业模式相应的核心竞争力。核心竞争力的内容包含：股东结构，领军人物，团队，研发，专业性，业务管理模式，信息技术应用，财务策略，发展历史等等。1）专一性：专一并不等同于「单一」，而是指企业在某一领域具有深度挖掘和扩展产品或服务的能力。例如双汇，在肉制品上做到绝对专一，除肉制品之外的行业均不涉及。其产品线丰富，在热鲜肉、冷鲜肉、冻肉、肉肠和其他肉类加工产品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下，同样是肉制品龙头企业的雨润食品却涉足房地产、旅游等非主业，管理层精力分散，多年来业绩不佳。因此，专一性决定了企业的主攻方向和发展战略，坚持不懈必有成就。2）创新能力：优秀的研发团队，已经获得的能够提供高标准产品和服务的先进的工艺、流程，或是发明专利，等等。纯粹的技术并不构成永久的核心竞争力。但是某一领域的技术壁垒（如专利技术）却能在一段时期内保持企业的领先优势。此外，技术优势会带来生产效率以及生产成本的优势，有技术优势的企业就能够获得高于行业平均水平的回报。可以通过企业的研发费用与收入的比值关系获得量化结果做出逻辑判断。3）管理者优势：企业的发展为投资者带来超额收益。企业的领导者及其管理团队的素质关系到企业的素质，关系到企业能走多远、能做多大，「投资要投人」正是这个含义。在这一部分，重点要考察领导者和管理团队成员的背景，通过跟踪他们的言行（通过新闻、招股说明书或董事会报告）中获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。我们需要判断他们的人品、格局和价值观，这些因素都会潜移默化地影响一个企业的前途，也间接地影响到投资者的回报率。实践证明，一流的人才做三流的生意，有可能把三流做成一流。相反，三流的人才做一流的生意，很可能把一流做成不入流。很多第一代创业者缔造的成功企业却有可能毁在继任者手中，微软就是一个典型的例子。在企业核心竞争力诸多条件中，对人的因素的考察极其重要。4.经济护城河（市场壁垒）护城河是一种比喻，通常用它来形容企业抵御竞争者的诸多保障措施。上面所述的核心竞争力是护城河的重要组成部分，但不是全部，我们还可以通过如下几个条件来确认企业护城河的真假和深浅：1）回报率从历史上看，企业是否拥有可观的回报率？回报率主要指毛利润、ROE（股东权益回报率）、ROA（总资产回报率）和ROIC（投入资本回报率）。这几种回报率指标分别适用于不同的商业模式。重点是要从商业逻辑上判断，企业的高回报率是由哪些方面构成？决定因素是那些？能否持续？企业采取了何种措施以保障高回报率的持续性？主要的量化分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。2）转化成本企业的产品或服务是否具备较高的转化成本？转化成本是指：用户弃用本公司产品而使用其他企业相类似产品时所产生的成本（含时间成本）与仍旧使用本公司产品所产生的成本差值。较高的转化成本构成排他性，如微信和易信，易信在本质上与微信差别不大，但对于用户来说弃用微信而用易信存在诸多不便，存在较高的转化（重塑）成本，微信因为先发优势具有较强的生命力和商业价值。如果能让用户不选择竞争对手的产品，说明企业的产品对用户来说有粘性和依赖性，那么这家企业就拥有比较高的转化成本和排他性。了解企业的转化成本必须要从消费者和使用者的角度考虑，从常识、使用习惯和商业逻辑来判断。转化成本不具备永久性，须结合实际情况综合研判。3）网络效应企业通过哪些手段销售产品？具体地说，是通过人力推销、专门店销售、连锁加盟还是网店销售？各种销售手段分别为企业带来多少销售额？传统企业如何应对电商？企业的网络规模效应如何？网络效应通常是指企业的销售或服务网络，这些网络的存在为用户提供了便利，以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加，企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。比如，就全国范围来说，工商银行的营业网点遍布全国大街小巷，甚至在国外主要城市也有网络分布。相比而言，它比地区性银行具有更大更广的网络效应，因此，工商银行的用户更多，其企业价值也相对更高。4）成本与边际成本企业的成本构成是怎样的？成本的决定因素有哪些？企业的成本能否做到行业最低？如何做到？单位成本能不能随着销售规模扩大而下降？企业要想长久地保持成本优势并不容易，它需要有优于对手的资源渠道（原材料优势）以及更优越的生产工艺（流程优势），更优越的地理位置（物流优势），更强大的市场规模（规模优势），甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利，高毛利就是一种强势竞争力的体现，高毛利的企业通常具有定价权。5）品牌效应产品或服务是否具有品牌效应？事实上，对于大多数用户而言，他们对于品牌的敏感度远不如对价格的敏感度那么高，价格是指导购买行为的第一要素。品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品位和口碑。品牌的价值在于它能够改变消费者的购买行为，从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此，具有品牌效应的产品或服务应该具有如下特征：A. 具有很强的辨识度。B. 是信任、依赖和满足感。C. 高于一般水平的售价。D. 是企业的文化和价值观。E. 对于消费者来说是一种优先购买的选择。6）企业采取了那些措施来保持以上这些优势（护城河）不被侵蚀？5.成长性成长性侧重未来的成长，而不是过去，要从天花板理论着眼看远景。成长性需要定性、而无法精确地定量分析。对于新兴行业来说，历史数据的参考意义不大。而对于成熟行业来说，较长时间的历史数据（最好涵盖一个完整的经济周期）能够提供一些线索，作为参考还是很有必要的。收入是利润的先行指标。A. 收入增长情况B. 主营业务的变化C. 主要客户销售额分析D. 主要竞争对手比较毛利率水平体现了企业的竞争力。A. 毛利率水平B. 成本构成净利润的水份A. 经营性利润（剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润）B. 真实的净利润（经营性利润-所得税）收入与利润的含金量A. 现金收入率（销售商品或提供劳务收到的现金/收入）B. 经营现金率（经营活动产生的现金流量净额/收入）C. 自由现金Free Cash Flow（自由现金=运营现金流-资本支出）D. 自由现金/企业价值（FCF/EV，企业价值=市值+有息债务）注：自由现金和企业价值的计算方式可参考智库百科。6.回报率水平1）ROE（股东权益回报率，或净资产收益率）2）ROA（总资产回报率）3）ROIC（投入资本回报率）注：以上三个回报率指标的计算方法参考智库百科或相关教科书。需要注意的是，在计算过程中须对涉及净利润和净资产的项目进行拆解，获取属于经营活动的真实数值。净利润的拆解见上一节「真实的净利润」，净资产的拆解分析中必须剔除资产项中与企业经营活动无关的内容。4）杜邦法5）波特五力法6）SWOT法7.安全性：关键是现金流与现金储备资产结构A. 现金资产，资产中现金及现金等价物的比重，代表了企业的现金储备。B. 可转换现金资产，包括金融资产、交易性资产和投资性资产等等。C. 经营性资产负债结构A. 有息负债B. 无息负债运营资本与资本流转A. 应收账款与主要欠款方B. 存货构成C. 资本流转情况，即：本期运营资本变动与上一期运营资本变动的差值。运营资本变动=（预收+应付）-（应收+预付+存货）D. 用别人的钱赚钱。具体来说就是企业的运营资本变动为正值，即：（预收+应付）>（应收+预付+存货），上游客户的应付款与下游客户的预收款相当于一笔无息贷款，满足了企业正常运作所需的流动资本。这是一种比较特别的商业模式，如：苏宁电器和国美电器。这种商业模式显示出企业在市场中的强势地位。E. 信用。这里的信用是指票据信用。票据是一种信用融资，企业的应收票据是对下游客户的信用，应付票据体现了上游客户给予企业的信用。票据信用反映了企业与上下游合作方之间的关系和地位，也是一种商业模式。现金流是评估企业竞争力的关键指标，因为利润可以被粉饰，其结果的水分较多。经营现金流持续为正的企业具备研发和投资实力。大致可分为几种情况：A. 现金增加值和经营现金流都是正值--------企业很安全。B. 现金增加值为正或者相抵，经营现金流为负值。表明筹资、发债或者银行借款的现金流入抵消经营现金支出。企业还算稳健。须结合利率水平评估企业有可能存在的财务风险。C. 现金增加值和经营现金流为都为负值，表明公司存在财务问题。当然对于家公司的判断要看其发展趋势，要看核心竞争力和市场壁垒。比如Facebook。如果是传统型企业还是规避为好。D. 现金增加值为负值，但经营现金流为正值。说明企业有投资、研发或者还债支出。这种情况须具体分析。重点要判断消耗现金的主因是哪一部分（投资还是筹资）。最不理想的状况是现金仅仅用于还债，投资价值不大。二、估值1.企业的商业模式决定了估值模式1）重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。2）轻资产型企业（如服务业），以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。3）互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。4）新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。2.市值与企业价值1）无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物。2）市值=股价*总股份数，市值的意义不等同于股价的含义。市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的「量级」而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准，而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较，而非绝对值。3）市值比较。A. 既然市值体现的是企业的量级，那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。例如：同样是影视制作与发行企业，国内华谊兄弟市值419亿人民币，折合约68亿美元，而美国梦工厂（DWA）市值25亿美元。另外，华谊兄弟2012年收入为13亿人民币（2.12亿美元），同期梦工厂收入为2.13亿美元。这两家公司的收入在一个量级上，而市值量级却不在一个水平上。由此推测，华谊兄弟可能被严重高估。当然，高估值体现了市场预期定价，高估低估不构成买卖依据，但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。B. 常见的市值比较参照物：a）同股同权的跨市场比价，同一家公司在不同市场上的市值比较。如：AH股比价。b）同类企业市值比价，主营业务基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。c）相似业务企业市值比价，主营业务有部分相同，须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。4）企业价值（EV）。企业价值=市值+净负债。EV的绝对值参考意义不大，它通常与盈利指标组合，用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如：EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。3.估值方法1）市值/净资产（P/B），市净率。A. 考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。B. 净资产要做剔除处理，以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义，绝对值无意义。C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市净率区间。2）市值/净利润（P/E），市盈率。A. 考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。B. 净利润要做剔除处理，以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义，绝对值无意义。C. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。D. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市盈率区间。3）市值/销售额（P/S），市销率。A. 销售额须明确其主营构成，有无重大进出报表的项目。B. 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。C. 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市销率区间。4）PEG，反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系。PEG=市盈率/净利润增长率。通常认为，该比值=1表示估值合理，比值>1则说明高估，比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标，实战意义不大。5) 本杰明.格雷厄姆成长股估值公式。价值=年收益*（8.5+预期年增长率*2），公式中的年收益为最近一年的收益，可以用每股收益TTM（最近十二个月的收益）代替，预期年增长率为未来3年的增长率。假设，某企业每股收益TTM为0.3，预期未来三年的增长率为15%，则公司股价=0.3*（8.5+15*2）=11.55元。该公式具有比较强的实战价值，计算结果须与其他估值指标结合，不可单独使用。6）还有一种常用的估值方法——利率估值法，见下文。7）以上方式均不可单独使用，至少应配合两种联合研判，其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较，尤其是相似企业的比较，跨行业亦没有意义。三、安全边际1.市场利率1）利率水平体现了市场融资成本，也是衡量市场资金面的有效指标。2）利率双轨制。由于制度原因，我国的利率尚未完全市场化，因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率（银行利率）并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。3）一年期银行定期存款利率（当前为3%），被认为是中短期无风险收益的参考标准，其倒数代表了当前市场静态市盈率，即：1/0.03=33.33。当股票市场综合市盈率低于此数值则表示投资于股票市场能够获得更高的收益。4）上海银行间拆放利率（简称Shibor）与国债回购利率（Repurchase rate），这两个利率比较真实地反映了市场资金面的波动，具有较强的实战参考意义。因此这两个利率指标通常被视作短期无风险收益率的参考标准。他们的倒数反映了市场的动态市盈率范围。5）银行的理财产品收益率也是一个非常好的市场无风险收益率的参考标准。6）上述各种市场利率的综合值，体现了市场整体资金的安全边际，它直接或间接地影响着投资人的风险偏好。2.利率估值法1）利率估值法，市场的安全边际。「买入价格决定收益率」。收益率=收益/买入价格，把计算公式转换一下，买入价格=收益/收益率。这个方程式告诉投资人这样一个事实：假设一家公司的收益是每股0.3元，要获得相当于市场无风险收益的水平（假设为4%），那么，买入股票的价格必须低于7.5元（买入价格=0.3/0.04=7.5）。换而言之，当股价低于7.5元时，投资者就能够获得高于市场利率的收益。7.5元这个计算结果可以被认为是该股票的安全边际值。2）多重利率估值法。把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式，便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围，数值的高低直接影响投资者的资产配置策略，也间接地影响了市场整体资金的去向。3.折扣与溢价估值须根据具体的行业和企业特性来确定，市盈率、市净率、市销率，还是格雷厄姆估值法或利率估值法，无论哪一种估值方法，根据「买入价格决定收益率」原理，买入价格越低，则未来收益率就越高。1）分档进出原则——不要企图做神仙。没有人能够精确计算股票的价值，也没有人能买在绝对的低点，卖在绝对的高点。因此，适当放大安全边际和分档进出的原则是最有效的操作策略，可以做到既不错失机会，也不易深套。2）根据估值的分档进出策略（适合具有长期稳健财务特征的企业）。举例来说，某企业长期最低市净率区间为1.2倍左右，激进者可以在1.5倍市净率时做分档买入计划，如：1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……。分档放大安全边际的目的是「不错失，不深套」，具体的分档情况视情况而定。与买入策略相反，假设某企业长期最高市盈率区间为20倍，可以从18倍市盈率（0.9倍溢价）开始设置分档卖出计划，如：0.9倍溢价、1.0倍溢价、1.1倍……3）根据「图形分析四项基本原则」进出策略。4）简单的资金管理策略。分档进出可以是等量进出，也可以是金字塔式买入、倒金字塔型卖出。从风险控制的角度上说，单一股票的持仓不应超过账户总资产的30%。四、底部与顶部1.双击与双杀每股收益EPS体现了企业的盈利情况，市盈率P/E反映出投资人对企业盈利状况的预期，一个是现实，一个是愿景。戴维斯双击是指在市场低迷之时，在EPS和P/E相对低位并预计企业将出现盈利拐点之前买入股票，待其盈利好转。当商业景气回暖、企业EPS回升，并且伴随着市场预期好转P/E逐步走高。现实和愿景同步上升，能够为投资者享带来股价的倍乘效应，获得巨大的投资回报。将上述情况反过来就是戴维斯双杀。戴维斯双击、双杀很难量化，往往在数据上体现出来之时，股价已经面目全非。因此，需要结合信息分析提前做出判断，这是难点，也最能检验投资者功力的部分。当然其中必然有迹可循。2.好股不怕等三年对于一个优质的企业，我们需要做的就是持续关注和等待，等待市场错配的机会。这种机会需要完美的、多方面的因素共振配合，包括市场综合因素、行业景气度和黑天鹅事件等等。对于稳健的投资者而言，戴维斯双击的机会是「千载难逢」的，至少是数年才有一次。一旦双击成功，股价将会上涨至少1倍以上，优质的领头羊企业有可能上涨数倍或数十倍！一旦错过双击买入的机会，股价也许就再也没有可能回到双击前的水平。做投资的乐趣就在于寻找这样的股票，享受复利！3.主流偏见舆论是市场情绪的放大器，尤其是那些具有一定市场地位的大机构观点具有翻云覆雨的巨大力量，其影响甚至是灾难性的。这部分具有巨大市场影响力的舆论也被称之为「主流偏见」。主流偏见会引导市场共识，对主流偏见的方向性解读能力是成熟投资者的基本功。索罗斯的反身性理论认为：主导价格趋势的主要力量是主流偏见。主流偏见的根源是对基本面（事实）过于乐观或过于悲观的预期所致，其根基还是基本面。研究基本面是寻找价值的平衡点，只不过市场的钟摆从来不会在平衡点停下来，总是在其左右晃动——正是因为市场的钟摆效应，才为有准备的投资者提供了机会。股票价值的根基是企业基本面，当主流偏见与基本面出现严重背离，市场的钟摆开始修正转向时，价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器，也会对其产生阻尼作用，最终导致转向。对于投资者而言，敏锐的方向感极其重要——钟摆与偏见的方向是否一致？4.转向的迹象1）有价值的信息：A. 新闻舆论开始出现反向口吻；B. 有没有更极端的情况出现；C. 宏观环境和市场资金面发生变化；D. 主流偏见的口气不再那么坚定，出现意见不合的情况；2）企业管理层开始行动：A. 回购或抛售本公司股票；B. 企业发展目标发生变更；C. 领导者有利或不利的言论和举动；3) 财务数据验证：A. 收入是利润的先行指标；B. 收入的含金量变化；C. 运营资本的变化；4) 市场数据验证：A. 股价到达历史最低（高）估值区间；B. 图形出现极端走势；C. 成交量出现剧烈变化；D. 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11:33","market":"us","language":"zh","title":"牛市也伤人！17亿美元变2亿，全球最悲观的对冲基金关闭","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1179339300","media":"华尔街见闻","summary":"随着去年以来美联储“大放水”，美股持续高歌猛进，一批多空股票对冲基金经理都败下阵来，不少投资者黯然退场，Clark是最新一例。\nRussell Clark（前身为 Horseman Global，后改","content":"<p>随着去年以来美联储“大放水”，美股持续高歌猛进，一批多空股票对冲基金经理都败下阵来，不少投资者黯然退场，Clark是最新一例。</p>\n<p>Russell Clark（前身为 Horseman Global，后改名为 Russell Clark 投资管理公司）可谓是<b>世界上最悲观的对冲基金。</b>在过去十年中，<b>大部分时间都在做空美股</b>——在这个行业中闻所未闻，其平均净敞口远高于 100%。</p>\n<p>美东时间11月11日周四，<b>Russell Clark 告诉客户，由于出现一系列亏损，他将结束同名对冲基金RC Global Fund。</b></p>\n<p>对此，有见闻网友称，<b>如果“赢了就是大空头，就是传奇。”</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1516cc8215e2b73ad9d0e3b2c5a91817\" tg-width=\"289\" tg-height=\"92\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>也有不少见闻网友认为，“<b>倒在了黎明之前</b>，可惜了”，“再坚持一下就好了”……</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/972af814a703f5b450df173d25eee229\" tg-width=\"281\" tg-height=\"102\" 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width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69a9a9456f4a900143f1e108dfbb0308\" tg-width=\"398\" tg-height=\"85\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a701c360c0697da7bb968a5045109e8\" tg-width=\"640\" tg-height=\"424\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>01</b></p>\n<p><b>17亿美元变2亿</b></p>\n<p>在给投资者的一封信中，Clark表示：</p>\n<blockquote>\n 在经历了几年动荡的市场和日益增长的政治影响之后，与市场经济学相比，我已经决定，\n <b>最好的前进方式是让基金董事结束基金并返还资本。</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n 是时候退后一步，重新思考我们的前进方向，在看到适合我发挥才能的机会后，我们会回来。生活中唯一不变的就是变化本身。\n</blockquote>\n<p>根据相关投资者文件，截至 10 月末，Clark 自 2010 年以来管理的 RC Global Fund 今年迄今以来累计下跌 2.6%，<b>资产管理规模(AUM)从 2015 年的约 17 亿美元降至约 2 亿美元。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/294e3522755173cb823d305786d9f352\" tg-width=\"640\" tg-height=\"291\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5ee16c7d121024f43e8e17ae740ec7f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>尽管 Clark 的仓位极其悲观，但他还是设法实现了每月的稳定增长，除了 2016 年，<b>在过去的十年中，他几乎每年都在盈利，然而 2019 年当他的对冲基金损失了惊人的 35%&nbsp;之后，就再也没有真正恢复过。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eba3dcf889f76ef144cd9a0a7270e3da\" tg-width=\"640\" tg-height=\"447\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>02空头基金墓志铭：永远不要和美联储作对</b></p>\n<p>去年新冠疫情以来，美联储及全球各央行实施了史无前例的“大放水”措施。</p>\n<p>面对无情流动性冲击，Clark却一直在加大看跌押注。根据其最新的投资者信函，该基金的股票净空头头寸现在是历史最高水平，高达 -110.87%，被 60.59% 的债券净多头抵消。</p>\n<p>ZeroHedge 对此评价道：我们钦佩 Clark 的诚实和勇气，同时也理解该基金关闭的理由是显而易见的，那就是<b>美联储已经接管了“市场”</b>，其现在已经成为塑造舆论的政治工具，而非发挥其应有的市场核心作用——对未来和价格进行贴现发现。</p>\n<p>正如 Clark 在信中所说：</p>\n<blockquote>\n 这就是我要返还资本的原因，\n <b>市场现在已经成为一种政治选择。</b>美国市场基本上押注美联储无法加息，国会无法监管大型科技公司或提高公司税率。\n</blockquote>\n<blockquote>\n 商品市场现在已经成为押注他国政策目标的赌注，货币也成为押注他国政策目标的赌注。\n</blockquote>\n<p><b>03科技股空头 VS 史上最大“直升机撒钱”</b></p>\n<p>Clark 在澳大利亚堪培拉出生并长大，他于 2006 年加入 Horseman，并于 2010 年开始经营该公司的旗舰基金，正值当时 1990 年代非常成功的全球股票基金经理 John Horseman 退休，于 2019 年购买了 Horseman 的控股权。</p>\n<p>Clark 基金的终结与他二十多年前的投资生涯开始形成鲜明对比。在过去十年的大部分时间里，Clark 一直是净空头股票。</p>\n<p>在悉尼瑞银集团 (UBS Group AG)&nbsp;工作期间，2000 年，他跟随朋友通过日内交易科技股而致富，并将最初的几笔薪水花在了 5 支 dot-com 股票上。随着科技泡沫的破灭，四支股票崩溃后收益为零，第五支损失了一半的价值。</p>\n<p>这一次，<b>对科技股的空头押注是他最新的逆势押注</b>。Clark 今年早些时候告诉客户，随着从美国的监管机构打击科技行业，他押注科技股。</p>\n<p>但从那以后，以纳斯达克综合指数衡量的科技股一直在上涨。</p>\n<p>他曾在 2019 年表示，他确信股市崩盘即将来临。</p>\n<p>具有讽刺意味的是，他是对的：2020 年 3 月的崩盘——自大萧条以来最大的市场危机——确实发生在几个月后，但反过来又产生了<b>历史上最大的中央银行“直升机撒钱”</b>的市场救助。<b>对于世界上最悲观的对冲基金来说，那是压倒一切的最后一根稻草。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6101bf6b3a1defafe396dfc924606469\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"810\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>04</b></p>\n<p><b>2020年特斯拉空头血亏400亿美元</b></p>\n<p>不仅是Clark，在美联储“大放水”背景下，<b>2020年可以说是空头们“悲惨生涯”的开始</b>，<b>最具代表的就是特斯拉的空头们纷纷倒下。</b></p>\n<p>金融数据公司S3 Partners的分析显示，<b>2020年特斯拉空头们血亏401亿美元</b>，不仅是去年做空任何股票的投资者所受最大损失，也是<b>有史以来最大的空头损失。</b></p>\n<p>2019年最后一个交易日特斯拉股价报收83.67美元，<b>2020年</b>最后一个交易日报收705.67美元，<b>累涨743.4%</b>，<b>2021年特斯拉大空头纷纷投降！</b></p>\n<p>今年1月20日，全球最大空头对冲基金Kynikos Associates联合创始人、华尔街知名大空头吉姆·查诺斯（Jim Chanos）称已不再用股票仓位做空特斯拉，但仍看空该股，目前将所持股票头寸全都转成了看跌期权。</p>\n<p>早在一个半月前，2020年12月初的消息显示，查诺斯把对特斯拉的押注从Kynikos Associates允许的最大空头头寸下调了。</p>\n<p>这位<b>从2016年起便长期大力做空特斯拉的空头终于承认，如今做空“显然太痛苦了”，所以缩减了空头头寸。</b></p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>牛市也伤人！17亿美元变2亿，全球最悲观的对冲基金关闭</title>\n<style 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是时候退后一步，重新思考我们的前进方向，在看到适合我发挥才能的机会后，我们会回来。生活中唯一不变的就是变化本身。\n\n根据相关投资者文件，截至 10 月末，Clark 自 2010 年以来管理的 RC Global Fund 今年迄今以来累计下跌 2.6%，资产管理规模(AUM)从 2015 年的约 17 亿美元降至约 2 亿美元。\n\n\n尽管 Clark 的仓位极其悲观，但他还是设法实现了每月的稳定增长，除了 2016 年，在过去的十年中，他几乎每年都在盈利，然而 2019 年当他的对冲基金损失了惊人的 35% 之后，就再也没有真正恢复过。\n\n02空头基金墓志铭：永远不要和美联储作对\n去年新冠疫情以来，美联储及全球各央行实施了史无前例的“大放水”措施。\n面对无情流动性冲击，Clark却一直在加大看跌押注。根据其最新的投资者信函，该基金的股票净空头头寸现在是历史最高水平，高达 -110.87%，被 60.59% 的债券净多头抵消。\nZeroHedge 对此评价道：我们钦佩 Clark 的诚实和勇气，同时也理解该基金关闭的理由是显而易见的，那就是美联储已经接管了“市场”，其现在已经成为塑造舆论的政治工具，而非发挥其应有的市场核心作用——对未来和价格进行贴现发现。\n正如 Clark 在信中所说：\n\n 这就是我要返还资本的原因，\n 市场现在已经成为一种政治选择。美国市场基本上押注美联储无法加息，国会无法监管大型科技公司或提高公司税率。\n\n\n 商品市场现在已经成为押注他国政策目标的赌注，货币也成为押注他国政策目标的赌注。\n\n03科技股空头 VS 史上最大“直升机撒钱”\nClark 在澳大利亚堪培拉出生并长大，他于 2006 年加入 Horseman，并于 2010 年开始经营该公司的旗舰基金，正值当时 1990 年代非常成功的全球股票基金经理 John Horseman 退休，于 2019 年购买了 Horseman 的控股权。\nClark 基金的终结与他二十多年前的投资生涯开始形成鲜明对比。在过去十年的大部分时间里，Clark 一直是净空头股票。\n在悉尼瑞银集团 (UBS Group AG) 工作期间，2000 年，他跟随朋友通过日内交易科技股而致富，并将最初的几笔薪水花在了 5 支 dot-com 股票上。随着科技泡沫的破灭，四支股票崩溃后收益为零，第五支损失了一半的价值。\n这一次，对科技股的空头押注是他最新的逆势押注。Clark 今年早些时候告诉客户，随着从美国的监管机构打击科技行业，他押注科技股。\n但从那以后，以纳斯达克综合指数衡量的科技股一直在上涨。\n他曾在 2019 年表示，他确信股市崩盘即将来临。\n具有讽刺意味的是，他是对的：2020 年 3 月的崩盘——自大萧条以来最大的市场危机——确实发生在几个月后，但反过来又产生了历史上最大的中央银行“直升机撒钱”的市场救助。对于世界上最悲观的对冲基金来说，那是压倒一切的最后一根稻草。\n\n04\n2020年特斯拉空头血亏400亿美元\n不仅是Clark，在美联储“大放水”背景下，2020年可以说是空头们“悲惨生涯”的开始，最具代表的就是特斯拉的空头们纷纷倒下。\n金融数据公司S3 Partners的分析显示，2020年特斯拉空头们血亏401亿美元，不仅是去年做空任何股票的投资者所受最大损失，也是有史以来最大的空头损失。\n2019年最后一个交易日特斯拉股价报收83.67美元，2020年最后一个交易日报收705.67美元，累涨743.4%，2021年特斯拉大空头纷纷投降！\n今年1月20日，全球最大空头对冲基金Kynikos Associates联合创始人、华尔街知名大空头吉姆·查诺斯（Jim Chanos）称已不再用股票仓位做空特斯拉，但仍看空该股，目前将所持股票头寸全都转成了看跌期权。\n早在一个半月前，2020年12月初的消息显示，查诺斯把对特斯拉的押注从Kynikos Associates允许的最大空头头寸下调了。\n这位从2016年起便长期大力做空特斯拉的空头终于承认，如今做空“显然太痛苦了”，所以缩减了空头头寸。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":672,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":314559409803360,"gmtCreate":1717828053259,"gmtModify":1717828055224,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/314559409803360","repostId":"1104034265","repostType":2,"repost":{"id":"1104034265","pubTimestamp":1717429014,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1104034265?lang=&edition=full","pubTime":"2024-06-03 23:36","market":"sh","language":"zh","title":"夜读 | 马克·塞勒尔经典演讲：伟大投资者的7个特质","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1104034265","media":"期乐会","summary":"在塞勒尔看来，至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。在大脑发育完成之前，你可能有能力超过其他投资者，也可能没有。这经常能使你得到丰厚的薪水，即使你离成为伟大投资者越来越远。你不可能花钱买到或是通过读书学习而成为伟大的投资者。它不是投资者的经济“护城河”。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>导读：</strong></p><p>马克·塞勒尔是对冲基金Sellers Capital Fund创始人 ，曾在晨星担任首席股权战略师。</p><p>本文是他2008年在哈佛大学所做的演讲，和绝大多数鸡汤式的演讲不同，塞勒尔上来就给在场的学子们泼了一盆冷水，称“你们中只有极少人敢奢望成一个伟大投资者”。</p><p>他认为，“如果你的竞争者知道你的秘密却不能复制，那就是一种结构性的优势，就是一条‘护城河’。”</p><p>因此什么是投资者必备的竞争优势呢？</p></blockquote><p><strong>“它们与一些心理学因素有关，而心理因素是深植在你的脑子里的，是你的一部分，即使你阅读大量相关书籍也无法改变。”</strong></p><p><strong>在塞勒尔看来，至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。</strong></p><p>虽然塞勒尔说这其中几个特质甚至丝毫没有学习的可能，但对于我们的意义其实在于，理解到“心智壁垒”在投资中所扮演的非凡价值。</p><p>比如，<strong>在他人恐慌时果断买入股票，而在他人盲目乐观时卖掉股票；</strong></p><p><strong>比如，在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路。</strong></p><p>投资中，我们也应该去挖掘这方面的潜质，也许就根植在基因里，谁知道呢。</p><p>以下是这篇经典演讲的全文，分享给大家。</p><h2 id=\"id_1474317498\" style=\"text-align: justify;\">一、你们中只有极少人敢奢望成为一个伟大投资者</h2><p style=\"text-align: justify;\">我即将告诉你们的是：我不是来教你们怎样成为一个伟大投资者的。相反，我是来告诉你们，为何你们中只有极少人敢奢望成为这样的人。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你花了足够的时间去研究查理·芒格、沃伦·巴菲特、布鲁斯·博克维茨、比尔·米勒、埃迪·兰伯特和比尔·阿克曼等投资界巨子，你们就会明白我是什么意思。</p><p style=\"text-align: justify;\">我知道这里的每一个人都有超越常人的智力，并且是经过艰苦的努力才达到今天的水平。你们是聪明人中最聪明的人。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，即便我今天说的其他东西你们都没听进去，至少应该记住一件事：你们几乎已经没有机会成为一个伟大的投资者。你们只有非常、非常低的可能性，比如2%，甚至更少。</p><p style=\"text-align: justify;\">这已经考虑到你们都是高智商且工作努力的人，并且很快就能从这个国家最顶级的商学院之一拿到MBA学位的事实。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果在座的仅仅是从大量人口中随机抽取的一个样本，那么成为伟大投资者的可能性将会更小，比如5000分之一。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">你们会比一般投资者拥有更多优势，但长期来说你们几乎没有机会从人群中脱颖而出。</p><p style=\"text-align: justify;\">其原因是，你的智商是多少、看过多少书报杂志、拥有或者在今后的职业中将拥有多少经验，都不起作用。</p><p style=\"text-align: justify;\">很多人都有这些素质，但几乎没有人在整个职业生涯中使复合回报率达到20%或25%。</p><p style=\"text-align: justify;\">我知道有人会不同意这个观点，我也无意冒犯在座诸位。我不是指着某个人说：“你几乎没有机会变得伟大了。”</p><p style=\"text-align: justify;\">这个房间中可能会出现一两个能在职业生涯中实现20%复合回报率的人，但在不了解你们的情况下很难提前断言那会是谁。</p><p style=\"text-align: justify;\">往好的方面讲，虽然你们中的大多数人都无法在职业生涯中达到20%的复合回报率，但你们依然会比普通投资者做得好，因为你们是哈佛的MBA。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一个人能学会如何成为一般级别之上的投资者。</strong>如果你们聪明、勤奋又受过教育，就能做得足够好，在投资界保住一份高薪的好工作。不用成为伟大投资者，你们也可以赚取百万美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">通过一年的努力工作、高智商和努力钻研，你就可以学会在某几个点上超越平均水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此无须为我今天说的话而沮丧，即使不是巴菲特，你们也将会有一份真正成功且收入不菲的职业。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是你们不可能永远以20%的复合回报率让财富增值，除非你的脑子在十一二岁的时候就有某种特质。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>我不确定这是天生的还是后天习得的，但如果你到青少年时期还没有这种特质，那么你就再不会有了。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在大脑发育完成之前，你可能有能力超过其他投资者，也可能没有。来到哈佛并不会改变这一点，读完每一本关于投资的书不会，多年的经验也不会。如果你想成为伟大投资者，那些只是必要条件，但还远远不够，因为它们都能被竞争对手复制。</p><p style=\"text-align: justify;\">作个类比，想想企业界的各种竞争策略吧。我相信你们在这里已经上过或者将要上战略课程。</p><p style=\"text-align: justify;\">你们或许会研习迈克尔·波特的文章和书籍，这是我在进商学院之前就自学过的。我从他的书里受益匪浅，在分析公司时仍然总会用到这些知识。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，作为公司的CEO，什么样的优势才能使你们免受残酷的竞争？如何找到合适的点来建立起广泛的巴菲特所说的“经济护城河”（economic moat）？</p><p style=\"text-align: justify;\">如果技术是你唯一的优势，那么它并不是建立“护城河”的资源，因为它是可以、而且最终总是会被复制的。</p><p style=\"text-align: justify;\">这种情况下，你最好的希望是被收购或者上市，在投资者认识到你并没有可持续性优势之前卖掉所有股份。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>科技是那种寿命很短的优势。</strong>还有其他的，像一个好的管理团队、一场鼓动人心的广告行动，或是一股高热度的流行趋势。这些东西制造的优势都是暂时的，但它们与时俱变，而且能被竞争者复制。</p><p style=\"text-align: justify;\">“经济护城河”是一种结构性（structural）的优势，就像1990年代的西南航空。它深植于公司文化和每一个员工身上，即使每个人都多少知道西南航空做的是什么，却没有别人能复制。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果你的竞争者知道你的秘密却不能复制，那就是一种结构性的优势，就是一条“护城河”。</strong></p><h2 id=\"id_3883397036\" style=\"text-align: justify;\">二、你的“护城河”由何而来？</h2><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在我看来，实际只有4种难以复制且能持久的“经济护城河”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">一种是规模经济，沃尔玛、宝洁、家得宝就是例子。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一种资源是网络效应，如eBay、万事达、维萨或美国运通。</p><p style=\"text-align: justify;\">第三种是知识产权，比如专利、商标、政府许可或者客户忠诚度，迪斯尼、耐克和Genentech即是此中典范。</p><p style=\"text-align: justify;\">最后一种是高昂的用户转移成本，薪资处理服务公司沛齐（Paychex）和微软就受益于此，因为用户转向其他产品的成本实在高昂。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>就像公司要么建立一条“护城河”，要么就忍受平庸，投资者也需要一些超越竞争者的优势，否则他就沦为平庸。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">现在有8000多家对冲基金和1万家共同基金，每天还有数百万计的个人投资者试图玩转股票市场。你们如何比这些人更有优势？“护城河”由何而来？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>首先，大量阅读书籍、杂志、报纸并不是建立“护城河”的资源。</strong>任何人都会读书。阅读自然无比重要，但不会赋予你高过他人的强劲优势，只能让你不落在别人后面。</p><p style=\"text-align: justify;\">投资界的人都有大量阅读的习惯，有的人阅读量更是超群，但是我不认为投资表现与阅读数量之间呈正相关关系，你的知识积累达到某个关键点后，再多阅读就会呈收益递减效应。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>事实上，读太多新闻反而会伤害你的投资表现，因为那说明你开始相信记者们为了报纸销量而倾泻的所有废话。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">另外，任凭你是顶尖学校的MBA，或者拥有注册金融分析师资格、博士学位、注册会计师证书等等数十种可能得到的学位和证书，都不可能让你成为伟大的投资者。哈佛也无法把你教成这样的人，西北大学、芝加哥大学、沃顿商学院、斯坦福也不能。</p><p style=\"text-align: justify;\">我要说的是，MBA是学习如何精确地获得市场平均回报率的最好途径。你可以通过MBA的学习极大地减少前进道路上的错误。这经常能使你得到丰厚的薪水，即使你离成为伟大投资者越来越远。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>你不可能花钱买到或是通过读书学习而成为伟大的投资者。这些都不会让你建起“护城河”，只是让你更容易获得进入这场赌局的邀请而已。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">经验是另一件被高估的事情。经验的确很重要，但并不是获得竞争优势的资源，它仅仅是另一张必需的入场券。经验积累到某一点后，其价值就开始收益递减。如果不是这样，那么60岁、70岁和80岁就应该是所有伟大资金操纵者的黄金时代。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们都知道事实并非如此。因此一定程度的经验是玩这个游戏所必需的，但到了一定时候，它就不再有更多帮助。它不是投资者的经济“护城河”。</p><p style=\"text-align: justify;\">查理·芒格说过，你们可以辨别出谁能正确地“理解”，有时那会是一个几乎没有投资经验的人。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此什么是投资者必备的竞争优势呢？就像一个公司或者一个行业，投资者的“护城河”也应该是结构性的。</p><p style=\"text-align: justify;\">它们与一些心理学因素有关，而心理因素是深植在你的脑子里的，是你的一部分，即使你阅读大量相关书籍也无法改变。</p><h2 id=\"id_457832279\" style=\"text-align: justify;\">三、有7个特质是伟大投资者的共同特征</h2><p style=\"text-align: justify;\">我认为，至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。</p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，其中几个特质甚至丝毫没有学习的可能，你必须天生具备，若无就此生难寻。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第一个特质是，在他人恐慌时果断买入股票，而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">每个人都认为自己能做到这一点，但是当1987年10月19日这天到来的时候（历史上著名的“黑色星期一”），市场彻底崩溃，几乎没人有胆量再买入股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">而在1999年（次年即是纳斯达克大崩盘），市场几乎每天都在上扬，你不会允许自己卖掉股票，因为你担心会落后于他人。</p><p style=\"text-align: justify;\">绝大多数管理财富的人都有MBA学位和高智商，读过很多书。到1999年底，这些人也都确信股票被估值过高，但他们不能允许自己把钱撤离赌台，其原因正是巴菲特所说的“制度性强制力”（institutional imperative）。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第二个特质是，伟大投资者是那种极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲的人。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">他们不只是享受投资的乐趣——投资就是他们的生命。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们清晨醒来时，即使还在半梦半醒之间，想到的第一件事情就是他们研究过的股票，或者是他们考虑要卖掉的股票，又或者是他们的投资组合将面临的最大风险是什么以及如何规避它。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们通常在个人生活上会陷入困境，尽管他们也许真的喜欢其他人，也没有太多的时间与对方交流。他们的头脑始终处在云端，梦想着股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">不幸的是，你们无法学习这种对于某种东西的执迷，这是天生的。如果你没有这样的强迫症，你就不可能成为下一个布鲁斯·博克维茨（ Fairholme Funds的创始人，选股思路深受巴菲特影响，组合集中、低换手率、很少越界）。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第三个特质是，从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这点对于人们来说是难以做到的，让伟大投资者脱颖而出的正是这种从自己过去错误中学习以避免重犯的强烈渴望。大多数人都会忽略他们曾做过的愚蠢决定，继续向前冲。</p><p style=\"text-align: justify;\">我想用来形容他们的词就是“压抑”。但是如果你忽略往日的错误而不是全面分析它，毫无疑问你在将来的职业生涯中还会犯相似的错。事实上，即便你确实去分析了，重复犯错也是很难避免的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第四个特质是，基于常识的与生俱来的风险嗅觉。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">大部分人都知道美国长期资本管理公司（1990年代中期的国际四大对冲基金之一，1998年因为俄罗斯金融风暴而濒临破产）的故事，一个由六七十位博士组成的团队，拥有最精妙的风险分析模型，却没能发现事后看来显见的问题：他们承担了过高的风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们从不停下来问自己一句：“嗨，虽然电脑认为这样可行，但在现实生活中是否真的行得通呢？”这种能力在人类中的常见度也许并不像你认为的那样高。我相信最优秀的风险控制系统就是常识，但是人们却仍会习惯听从电脑的意见，让自己安然睡去。他们忽视了常识，我看到这个错误在投资界一再上演。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第五个特质是，伟大的投资家都对于他们自己的想法怀有绝对的信心，即使是在面对批评的时候。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特坚持不投身疯狂的网络热潮，尽管人们公开批评他忽略科技股。当其他人都放弃了价值投资的时候，巴菲特依然岿然不动。</p><p style=\"text-align: justify;\">《巴伦周刊》为此把他做成了封面人物，标题是“沃伦，你哪儿出错了？”当然，事后这进一步证明了巴菲特的智慧，《巴伦周刊》则变成了完美的反面教材。</p><p style=\"text-align: justify;\">就个人而言，我很惊讶于大多数投资者对他们所买股票的信心之微弱。根据凯利公式（Kelly Formula，一个可用于判断投资和赌博风险的数学公式），投资组合中的20%可以放在一支股票上，但很多投资人只放2%。</p><p style=\"text-align: justify;\">从数学上来说，运用凯利公式，把2%的投资放在一支股票上，相当于赌它只有51%的上涨可能性，49%的可能性是下跌。为何要浪费时间去打这个赌呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">这帮人拿着100万美元的年薪，只是去寻找哪些股票有51%的上涨可能性？简直是有病。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第六个特质是，左右脑都很好用，而不仅仅是开动左脑（左脑擅长数学和组织）。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在商学院，我曾经遇到过很多天资聪颖的人。不过主修金融的人，写的东西一文不值，他们也无法创造性地看待问题，对此我颇感震惊。</p><p style=\"text-align: justify;\">后来我明白了，一些非常聪明的人只用一半大脑思考，这样足以让你在世上立足，可是如果要成为一个和主流人群思考方式不同的富有创新精神的企业投资家，这还远远不够。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，如果你是右脑占主导的人，你很可能讨厌数学，然后通常就无法进入金融界了。所以金融人士很可能左脑极其发达，我认为这是个问题。我相信一个伟大投资家的两边大脑都发挥作用。</p><p style=\"text-align: justify;\">作为一个投资家，你需要进行计算，要有逻辑合理的投资理论，这都是你的左脑做的事情。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是你也需要做一些另外的事情，比如根据微妙线索来判断该公司的管理团队。</p><p style=\"text-align: justify;\">你需要静下心来，在脑中勾画出当前情势的大图景，而不是往死里去分析。</p><p style=\"text-align: justify;\">你要具备幽默感、谦卑的心态和基本常识。</p><p style=\"text-align: justify;\">还有最重要的，我认为你也得是一个好的写作者。</p><p style=\"text-align: justify;\">看看巴菲特，他是商业世界里最杰出的写作者之一，他同时也是古往今来最好的投资家之一绝非偶然。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你无法清晰地写作，我认为你也不能清楚地思考。如果不能清楚地思考，你就会陷入麻烦。</p><p style=\"text-align: justify;\">很多人拥有天才般的智商，却不能清楚地思考问题，尽管他们心算就能得出债券或者期权的价格。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>最后但最重要的，同时也是最少见的一项特质：在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这对于大多数人而言几乎是不可能做到的。当股票开始下跌，人们很难坚持承受损失而不抛出股票。市场整体下降时，人们很难决定买进更多股票以使成本摊薄，甚至很难决定将钱再投入股票中。</p><p style=\"text-align: justify;\">人们不喜欢承受暂时性的痛苦，即便从长远来看会有更好的收益。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>很少有投资家能应对高回报率所必须经历的短期波动。他们将短期波动等同于风险。这是极不理性的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">风险意味着你若押错了宝，就得赔钱。而相对短时期内的上下波动并不等于损失，因此也不是风险，除非你在市场跌到谷底时陷入恐慌，被损失吓得大乱阵脚。但是多数人不会以这种方式看问题，他们的大脑不容许他们这么想。</p><p style=\"text-align: justify;\">恐慌本能会入侵，然后切断正常思考的能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">我必须申明，人们一旦步入成年期就无法再学到上述特质。这个时候，你在日后成为卓越投资者的潜力已经被决定了。这种潜力经过锻炼可以获得，但是无法从头建立，因为这与你脑组织的结构以及孩童时期的经历密切相关。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不是说金融教育、阅读以及投资经验都不重要。这些很重要，但只能让你够资格进入这个游戏并玩下去。那些都是可以被任何人复制的东西，而上述7个特质却不可能。</p></body></html>","source":"lsy1645511055786","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 马克·塞勒尔经典演讲：伟大投资者的7个特质</title>\n<style 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，曾在晨星担任首席股权战略师。本文是他2008年在哈佛大学所做的演讲，和绝大多数鸡汤式的演讲不同，塞勒尔上来就给在场的学子们泼了一盆冷水，称“你们中只有极少人敢奢望成一个伟大投资者”。他认为，“如果你的竞争者知道你的秘密却不能复制，那就是一种结构性的优势，就是一条‘护城河’。”因此什么是投资者必备的竞争优势呢？“它们与一些...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/g5DmFbPOrTmWjlxkNE67Ng?global_content=%7B%22promote_id%22%3A13766%2C%22sub_promote_id%22%3A29%7D\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e3cdd0b2f46028be0fdb985c3d97141c","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/g5DmFbPOrTmWjlxkNE67Ng?global_content=%7B%22promote_id%22%3A13766%2C%22sub_promote_id%22%3A29%7D","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1104034265","content_text":"导读：马克·塞勒尔是对冲基金Sellers Capital Fund创始人 ，曾在晨星担任首席股权战略师。本文是他2008年在哈佛大学所做的演讲，和绝大多数鸡汤式的演讲不同，塞勒尔上来就给在场的学子们泼了一盆冷水，称“你们中只有极少人敢奢望成一个伟大投资者”。他认为，“如果你的竞争者知道你的秘密却不能复制，那就是一种结构性的优势，就是一条‘护城河’。”因此什么是投资者必备的竞争优势呢？“它们与一些心理学因素有关，而心理因素是深植在你的脑子里的，是你的一部分，即使你阅读大量相关书籍也无法改变。”在塞勒尔看来，至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。虽然塞勒尔说这其中几个特质甚至丝毫没有学习的可能，但对于我们的意义其实在于，理解到“心智壁垒”在投资中所扮演的非凡价值。比如，在他人恐慌时果断买入股票，而在他人盲目乐观时卖掉股票；比如，在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路。投资中，我们也应该去挖掘这方面的潜质，也许就根植在基因里，谁知道呢。以下是这篇经典演讲的全文，分享给大家。一、你们中只有极少人敢奢望成为一个伟大投资者我即将告诉你们的是：我不是来教你们怎样成为一个伟大投资者的。相反，我是来告诉你们，为何你们中只有极少人敢奢望成为这样的人。如果你花了足够的时间去研究查理·芒格、沃伦·巴菲特、布鲁斯·博克维茨、比尔·米勒、埃迪·兰伯特和比尔·阿克曼等投资界巨子，你们就会明白我是什么意思。我知道这里的每一个人都有超越常人的智力，并且是经过艰苦的努力才达到今天的水平。你们是聪明人中最聪明的人。不过，即便我今天说的其他东西你们都没听进去，至少应该记住一件事：你们几乎已经没有机会成为一个伟大的投资者。你们只有非常、非常低的可能性，比如2%，甚至更少。这已经考虑到你们都是高智商且工作努力的人，并且很快就能从这个国家最顶级的商学院之一拿到MBA学位的事实。如果在座的仅仅是从大量人口中随机抽取的一个样本，那么成为伟大投资者的可能性将会更小，比如5000分之一。你们会比一般投资者拥有更多优势，但长期来说你们几乎没有机会从人群中脱颖而出。其原因是，你的智商是多少、看过多少书报杂志、拥有或者在今后的职业中将拥有多少经验，都不起作用。很多人都有这些素质，但几乎没有人在整个职业生涯中使复合回报率达到20%或25%。我知道有人会不同意这个观点，我也无意冒犯在座诸位。我不是指着某个人说：“你几乎没有机会变得伟大了。”这个房间中可能会出现一两个能在职业生涯中实现20%复合回报率的人，但在不了解你们的情况下很难提前断言那会是谁。往好的方面讲，虽然你们中的大多数人都无法在职业生涯中达到20%的复合回报率，但你们依然会比普通投资者做得好，因为你们是哈佛的MBA。一个人能学会如何成为一般级别之上的投资者。如果你们聪明、勤奋又受过教育，就能做得足够好，在投资界保住一份高薪的好工作。不用成为伟大投资者，你们也可以赚取百万美元。通过一年的努力工作、高智商和努力钻研，你就可以学会在某几个点上超越平均水平。因此无须为我今天说的话而沮丧，即使不是巴菲特，你们也将会有一份真正成功且收入不菲的职业。但是你们不可能永远以20%的复合回报率让财富增值，除非你的脑子在十一二岁的时候就有某种特质。我不确定这是天生的还是后天习得的，但如果你到青少年时期还没有这种特质，那么你就再不会有了。在大脑发育完成之前，你可能有能力超过其他投资者，也可能没有。来到哈佛并不会改变这一点，读完每一本关于投资的书不会，多年的经验也不会。如果你想成为伟大投资者，那些只是必要条件，但还远远不够，因为它们都能被竞争对手复制。作个类比，想想企业界的各种竞争策略吧。我相信你们在这里已经上过或者将要上战略课程。你们或许会研习迈克尔·波特的文章和书籍，这是我在进商学院之前就自学过的。我从他的书里受益匪浅，在分析公司时仍然总会用到这些知识。现在，作为公司的CEO，什么样的优势才能使你们免受残酷的竞争？如何找到合适的点来建立起广泛的巴菲特所说的“经济护城河”（economic moat）？如果技术是你唯一的优势，那么它并不是建立“护城河”的资源，因为它是可以、而且最终总是会被复制的。这种情况下，你最好的希望是被收购或者上市，在投资者认识到你并没有可持续性优势之前卖掉所有股份。科技是那种寿命很短的优势。还有其他的，像一个好的管理团队、一场鼓动人心的广告行动，或是一股高热度的流行趋势。这些东西制造的优势都是暂时的，但它们与时俱变，而且能被竞争者复制。“经济护城河”是一种结构性（structural）的优势，就像1990年代的西南航空。它深植于公司文化和每一个员工身上，即使每个人都多少知道西南航空做的是什么，却没有别人能复制。如果你的竞争者知道你的秘密却不能复制，那就是一种结构性的优势，就是一条“护城河”。二、你的“护城河”由何而来？在我看来，实际只有4种难以复制且能持久的“经济护城河”。一种是规模经济，沃尔玛、宝洁、家得宝就是例子。另一种资源是网络效应，如eBay、万事达、维萨或美国运通。第三种是知识产权，比如专利、商标、政府许可或者客户忠诚度，迪斯尼、耐克和Genentech即是此中典范。最后一种是高昂的用户转移成本，薪资处理服务公司沛齐（Paychex）和微软就受益于此，因为用户转向其他产品的成本实在高昂。就像公司要么建立一条“护城河”，要么就忍受平庸，投资者也需要一些超越竞争者的优势，否则他就沦为平庸。现在有8000多家对冲基金和1万家共同基金，每天还有数百万计的个人投资者试图玩转股票市场。你们如何比这些人更有优势？“护城河”由何而来？首先，大量阅读书籍、杂志、报纸并不是建立“护城河”的资源。任何人都会读书。阅读自然无比重要，但不会赋予你高过他人的强劲优势，只能让你不落在别人后面。投资界的人都有大量阅读的习惯，有的人阅读量更是超群，但是我不认为投资表现与阅读数量之间呈正相关关系，你的知识积累达到某个关键点后，再多阅读就会呈收益递减效应。事实上，读太多新闻反而会伤害你的投资表现，因为那说明你开始相信记者们为了报纸销量而倾泻的所有废话。另外，任凭你是顶尖学校的MBA，或者拥有注册金融分析师资格、博士学位、注册会计师证书等等数十种可能得到的学位和证书，都不可能让你成为伟大的投资者。哈佛也无法把你教成这样的人，西北大学、芝加哥大学、沃顿商学院、斯坦福也不能。我要说的是，MBA是学习如何精确地获得市场平均回报率的最好途径。你可以通过MBA的学习极大地减少前进道路上的错误。这经常能使你得到丰厚的薪水，即使你离成为伟大投资者越来越远。你不可能花钱买到或是通过读书学习而成为伟大的投资者。这些都不会让你建起“护城河”，只是让你更容易获得进入这场赌局的邀请而已。经验是另一件被高估的事情。经验的确很重要，但并不是获得竞争优势的资源，它仅仅是另一张必需的入场券。经验积累到某一点后，其价值就开始收益递减。如果不是这样，那么60岁、70岁和80岁就应该是所有伟大资金操纵者的黄金时代。我们都知道事实并非如此。因此一定程度的经验是玩这个游戏所必需的，但到了一定时候，它就不再有更多帮助。它不是投资者的经济“护城河”。查理·芒格说过，你们可以辨别出谁能正确地“理解”，有时那会是一个几乎没有投资经验的人。因此什么是投资者必备的竞争优势呢？就像一个公司或者一个行业，投资者的“护城河”也应该是结构性的。它们与一些心理学因素有关，而心理因素是深植在你的脑子里的，是你的一部分，即使你阅读大量相关书籍也无法改变。三、有7个特质是伟大投资者的共同特征我认为，至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。事实上，其中几个特质甚至丝毫没有学习的可能，你必须天生具备，若无就此生难寻。第一个特质是，在他人恐慌时果断买入股票，而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力。每个人都认为自己能做到这一点，但是当1987年10月19日这天到来的时候（历史上著名的“黑色星期一”），市场彻底崩溃，几乎没人有胆量再买入股票。而在1999年（次年即是纳斯达克大崩盘），市场几乎每天都在上扬，你不会允许自己卖掉股票，因为你担心会落后于他人。绝大多数管理财富的人都有MBA学位和高智商，读过很多书。到1999年底，这些人也都确信股票被估值过高，但他们不能允许自己把钱撤离赌台，其原因正是巴菲特所说的“制度性强制力”（institutional imperative）。第二个特质是，伟大投资者是那种极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲的人。他们不只是享受投资的乐趣——投资就是他们的生命。他们清晨醒来时，即使还在半梦半醒之间，想到的第一件事情就是他们研究过的股票，或者是他们考虑要卖掉的股票，又或者是他们的投资组合将面临的最大风险是什么以及如何规避它。他们通常在个人生活上会陷入困境，尽管他们也许真的喜欢其他人，也没有太多的时间与对方交流。他们的头脑始终处在云端，梦想着股票。不幸的是，你们无法学习这种对于某种东西的执迷，这是天生的。如果你没有这样的强迫症，你就不可能成为下一个布鲁斯·博克维茨（ Fairholme Funds的创始人，选股思路深受巴菲特影响，组合集中、低换手率、很少越界）。第三个特质是，从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿。这点对于人们来说是难以做到的，让伟大投资者脱颖而出的正是这种从自己过去错误中学习以避免重犯的强烈渴望。大多数人都会忽略他们曾做过的愚蠢决定，继续向前冲。我想用来形容他们的词就是“压抑”。但是如果你忽略往日的错误而不是全面分析它，毫无疑问你在将来的职业生涯中还会犯相似的错。事实上，即便你确实去分析了，重复犯错也是很难避免的。第四个特质是，基于常识的与生俱来的风险嗅觉。大部分人都知道美国长期资本管理公司（1990年代中期的国际四大对冲基金之一，1998年因为俄罗斯金融风暴而濒临破产）的故事，一个由六七十位博士组成的团队，拥有最精妙的风险分析模型，却没能发现事后看来显见的问题：他们承担了过高的风险。他们从不停下来问自己一句：“嗨，虽然电脑认为这样可行，但在现实生活中是否真的行得通呢？”这种能力在人类中的常见度也许并不像你认为的那样高。我相信最优秀的风险控制系统就是常识，但是人们却仍会习惯听从电脑的意见，让自己安然睡去。他们忽视了常识，我看到这个错误在投资界一再上演。第五个特质是，伟大的投资家都对于他们自己的想法怀有绝对的信心，即使是在面对批评的时候。巴菲特坚持不投身疯狂的网络热潮，尽管人们公开批评他忽略科技股。当其他人都放弃了价值投资的时候，巴菲特依然岿然不动。《巴伦周刊》为此把他做成了封面人物，标题是“沃伦，你哪儿出错了？”当然，事后这进一步证明了巴菲特的智慧，《巴伦周刊》则变成了完美的反面教材。就个人而言，我很惊讶于大多数投资者对他们所买股票的信心之微弱。根据凯利公式（Kelly Formula，一个可用于判断投资和赌博风险的数学公式），投资组合中的20%可以放在一支股票上，但很多投资人只放2%。从数学上来说，运用凯利公式，把2%的投资放在一支股票上，相当于赌它只有51%的上涨可能性，49%的可能性是下跌。为何要浪费时间去打这个赌呢？这帮人拿着100万美元的年薪，只是去寻找哪些股票有51%的上涨可能性？简直是有病。第六个特质是，左右脑都很好用，而不仅仅是开动左脑（左脑擅长数学和组织）。在商学院，我曾经遇到过很多天资聪颖的人。不过主修金融的人，写的东西一文不值，他们也无法创造性地看待问题，对此我颇感震惊。后来我明白了，一些非常聪明的人只用一半大脑思考，这样足以让你在世上立足，可是如果要成为一个和主流人群思考方式不同的富有创新精神的企业投资家，这还远远不够。另一方面，如果你是右脑占主导的人，你很可能讨厌数学，然后通常就无法进入金融界了。所以金融人士很可能左脑极其发达，我认为这是个问题。我相信一个伟大投资家的两边大脑都发挥作用。作为一个投资家，你需要进行计算，要有逻辑合理的投资理论，这都是你的左脑做的事情。但是你也需要做一些另外的事情，比如根据微妙线索来判断该公司的管理团队。你需要静下心来，在脑中勾画出当前情势的大图景，而不是往死里去分析。你要具备幽默感、谦卑的心态和基本常识。还有最重要的，我认为你也得是一个好的写作者。看看巴菲特，他是商业世界里最杰出的写作者之一，他同时也是古往今来最好的投资家之一绝非偶然。如果你无法清晰地写作，我认为你也不能清楚地思考。如果不能清楚地思考，你就会陷入麻烦。很多人拥有天才般的智商，却不能清楚地思考问题，尽管他们心算就能得出债券或者期权的价格。最后但最重要的，同时也是最少见的一项特质：在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力。这对于大多数人而言几乎是不可能做到的。当股票开始下跌，人们很难坚持承受损失而不抛出股票。市场整体下降时，人们很难决定买进更多股票以使成本摊薄，甚至很难决定将钱再投入股票中。人们不喜欢承受暂时性的痛苦，即便从长远来看会有更好的收益。很少有投资家能应对高回报率所必须经历的短期波动。他们将短期波动等同于风险。这是极不理性的。风险意味着你若押错了宝，就得赔钱。而相对短时期内的上下波动并不等于损失，因此也不是风险，除非你在市场跌到谷底时陷入恐慌，被损失吓得大乱阵脚。但是多数人不会以这种方式看问题，他们的大脑不容许他们这么想。恐慌本能会入侵，然后切断正常思考的能力。我必须申明，人们一旦步入成年期就无法再学到上述特质。这个时候，你在日后成为卓越投资者的潜力已经被决定了。这种潜力经过锻炼可以获得，但是无法从头建立，因为这与你脑组织的结构以及孩童时期的经历密切相关。这不是说金融教育、阅读以及投资经验都不重要。这些很重要，但只能让你够资格进入这个游戏并玩下去。那些都是可以被任何人复制的东西，而上述7个特质却不可能。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":45,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":255124381602048,"gmtCreate":1703297322291,"gmtModify":1703297323536,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/255124381602048","repostId":"1124643659","repostType":2,"repost":{"id":"1124643659","pubTimestamp":1703291343,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1124643659?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-23 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src=\"https://static.tigerbbs.com/fbe88d1d18024b689631892aef0f2856\" title=\"\" tg-width=\"480\" tg-height=\"354\"/></p><p style=\"text-align: start;\">那么事件真相到底如何？《管理办法》真的有提前泄露了吗？别着急让我们一起来逐帧解析。</p><p style=\"text-align: start;\">从视频中可以看到由于腾讯股价出现异动，看跌期权集体暴涨，涨幅最大的行权价为294.44港元合约今天竟然上涨了15775%，单日上涨157倍，涨幅之大令人咂舌。</p><p style=\"text-align: start;\">但是同样我们也可以看到，受限于市场规模等因素，整体期权成交额并不夸张，即便视频中的主力合约上涨了33倍，全天成交额也仅为1569万元。如此低的成交量，在面对腾讯港股全天300亿的成交额面前不成比例，很难对现货产生足够影响。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbe5fe4a0b03c08cf52f65eee5f7fe75\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"253\"/></p><p style=\"text-align: start;\">其次，最吸引眼球的，是否有人提前布局？从视频宣称消息走漏的时点来看，12月21日第一笔652张看跌合约价值仅仅6.43万元。而后面陆续入场的3006张看跌期权对应本金也仅仅只有26万元。</p><p style=\"text-align: start;\">如此少的投入更像是港股市场“末日轮”期权炒家，而不是先知先觉的资本提前布局。</p><p style=\"text-align: start;\">什么是港股“末日轮”呢？通常是指临近到期，尤其是距离到期日不足一周的港股期权。无论对错，到期自动结算。</p><p style=\"text-align: start;\">这种末日轮期权，尤其是虚值（可以不恰当的理解为被套了的合约）期权，往往价值很低，通常情况下会到期作废。但当小概率出现价格向有利方向剧烈波动时则很容易出现几十乃至上百倍的涨幅。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4cf061875078087935a7d074cc02ce1\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"631\"/></p><p style=\"text-align: start;\">正因为“末日轮”行情发生的概率很小，但是收益率很高，因此有专门的交易者通过计算胜率，参与每一轮末日期权，寻求交易中获利。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a2168a69c543931b44e8f1c2e8713d3\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"392\"/></p><p style=\"text-align: start;\">而视频中出现的期权，就是行权价300港元，到期日12月28日的腾讯看跌期权。21日的建仓正好对应于28日到期前一周。意味着如果28日之前腾讯股价不跌倒300港币之下，则期权空投买家将血本无归。</p><p style=\"text-align: start;\">而至于视频最后，用网易的期权成交量不足做对比缺乏说服力，原因很可能是他观察的网易期权行权价太低了。要知道腾讯昨日收盘310块，观察的买入行权价300块的期权只相差3.5%。但是网易前天收盘161块钱，观察行权价115块的期权相差了26%。自然成交流动性都会很低。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/34b3251b829f79b35c575f1a57a829f3\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"270\"/></p><p style=\"text-align: start;\">至此真相似乎已经大白，从期权上来看，根本就没有什么先知先觉者，提前布局空头期权获利。</p><p style=\"text-align: start;\">而是勤奋的末日期权炒家，在一轮又一轮的归零当中，等到了自己概率当中注定的数十倍机会。</p><p style=\"text-align: start;\">再此我们也想提醒投资者们，与股票不同，期权价格波动并非线性。尤其临近到期日时，期权价格往往会剧烈变化，“末日轮”就是高风险的代名词，缺乏经验的投资者切勿轻易尝试。</p><p style=\"text-align: start;\">同样在视频中，我们也可以看到腾讯看涨期权买家，今天血淋淋结果。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/616643c91cbd69033d3526c549cf9bc2\" title=\"\" tg-width=\"499\" tg-height=\"405\"/></p><p><br/></p></body></html>","source":"lsy1703291381953","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>消息走漏提前做空腾讯爆赚30倍？逐帧分析还原真相</title>\n<style 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href=\"https://finance.sina.com.cn/money/future/roll/2023-12-23/doc-imzyyepc3174648.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c7da52addfd52fb216bcf87283f43750","relate_stocks":{"LU0029875118.USD":"TEMPLETON ASIAN GROWTH \"A\" INC","TCEHY":"腾讯控股ADR","BK1502":"双十一","LU0029874905.USD":"TEMPLETON EMERGING MARKETS \"A\" INC","BK1531":"手游股","LU0043850808.USD":"HSBC GIF ASIA EX JAPAN EQUITY \"AD\" INC","BK1589":"北水核心资产","LU0359201612.USD":"贝莱德中国基金A2","LU0359202008.SGD":"Blackrock China Fund A2 SGD-H","LU0072462343.USD":"贝莱德亚洲巨龙基金","LU0251144936.SGD":"Fidelity Sustainable Asia Equity A-SGD","LU0173614495.USD":"富达中国焦点A","LU0214875030.USD":"HSBC GIF BRIC EQUITY \"M2C\" (USD) ACC","IE00BF5LJ272.USD":"Legg Mason Martin Currie - Global Emerging Markets A Acc USD","LU0320764755.SGD":"FTIF - Templeton Asian Growth A Acc SGD","00700":"腾讯控股","IE00B0JY6N72.USD":"PINEBRIDGE GLOBAL EMERGING MARKETS FOCUS EQUITY \"A\" (USD) 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认沽期权30倍》的视频走红，直指消息提前走漏，甚至在12月21日即有人提前布局看空期权并爆赚30倍。此事如果当真，结果注定非同小可。是谁走漏了游戏产业调整的风声？坐地暴涨3000%？那么事件真相到底如何？《管理办法》真的有提前泄露了吗？别着急让我们一起来逐帧解析。从视频中可以看到由于腾讯股价出现异动，看跌期权集体暴涨，涨幅最大的行权价为294.44港元合约今天竟然上涨了15775%，单日上涨157倍，涨幅之大令人咂舌。但是同样我们也可以看到，受限于市场规模等因素，整体期权成交额并不夸张，即便视频中的主力合约上涨了33倍，全天成交额也仅为1569万元。如此低的成交量，在面对腾讯港股全天300亿的成交额面前不成比例，很难对现货产生足够影响。其次，最吸引眼球的，是否有人提前布局？从视频宣称消息走漏的时点来看，12月21日第一笔652张看跌合约价值仅仅6.43万元。而后面陆续入场的3006张看跌期权对应本金也仅仅只有26万元。如此少的投入更像是港股市场“末日轮”期权炒家，而不是先知先觉的资本提前布局。什么是港股“末日轮”呢？通常是指临近到期，尤其是距离到期日不足一周的港股期权。无论对错，到期自动结算。这种末日轮期权，尤其是虚值（可以不恰当的理解为被套了的合约）期权，往往价值很低，通常情况下会到期作废。但当小概率出现价格向有利方向剧烈波动时则很容易出现几十乃至上百倍的涨幅。正因为“末日轮”行情发生的概率很小，但是收益率很高，因此有专门的交易者通过计算胜率，参与每一轮末日期权，寻求交易中获利。而视频中出现的期权，就是行权价300港元，到期日12月28日的腾讯看跌期权。21日的建仓正好对应于28日到期前一周。意味着如果28日之前腾讯股价不跌倒300港币之下，则期权空投买家将血本无归。而至于视频最后，用网易的期权成交量不足做对比缺乏说服力，原因很可能是他观察的网易期权行权价太低了。要知道腾讯昨日收盘310块，观察的买入行权价300块的期权只相差3.5%。但是网易前天收盘161块钱，观察行权价115块的期权相差了26%。自然成交流动性都会很低。至此真相似乎已经大白，从期权上来看，根本就没有什么先知先觉者，提前布局空头期权获利。而是勤奋的末日期权炒家，在一轮又一轮的归零当中，等到了自己概率当中注定的数十倍机会。再此我们也想提醒投资者们，与股票不同，期权价格波动并非线性。尤其临近到期日时，期权价格往往会剧烈变化，“末日轮”就是高风险的代名词，缺乏经验的投资者切勿轻易尝试。同样在视频中，我们也可以看到腾讯看涨期权买家，今天血淋淋结果。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":490,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":254490750415144,"gmtCreate":1703167899874,"gmtModify":1703167901140,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/254490750415144","repostId":"253688753090816","repostType":1,"repost":{"id":253688753090816,"gmtCreate":1702953694010,"gmtModify":1702955122672,"author":{"id":"3492642718489623","authorId":"3492642718489623","name":"IPO早知道","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b17d5c0659f3f8d9917746df3c6024d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"优必选今起招股：将成「人形机器人第一股」，获5亿元基石认购","htmlText":"\"第一家上市的人形机器人标的，“国家队”加持。\" 图片 本文为IPO早知道原创 作者｜Stone Jin 据IPO早知道消息，深圳市优必选科技股份有限公司（以下简称“优必选”）今日开启招股，至12月22日结束，并预计于2023年12月29日正式以“9880”为股票代码在港交所主板挂牌上市。 这意味着，优必选即将正式成为“人形机器人第一股”。 优必选计划在本次IPO中发行1128.20万股股份。其中，香港公开发售112.82万股，国际发售1015.38万股。发行区间每股86港元至116港元，即至多通过IPO募集约13.09亿港元。 值得注意的是，北京经济技术开发区财政审计局下设公司的全资附属公司——亦庄国际控股（香港）有限公司作为基石投资者参与本次发行，认购规模5亿元人民币。 事实上，优必选的过往股东中也不乏柳州、重庆、珠海、杭州等多地国资的身影；另包括启明创投、鼎晖投资等知名创投机构，腾讯、科大讯飞、海尔、正大集团等龙头企业，以及工商银行、金石投资、民生证券等金融集团。据招股书披露，控股股东及上市前全体现有股东承诺禁售一年。 成立于2012年的优必选基于自主开发的全栈式机器人及人工智能技术，能够开发并商业化广泛的智能服务机器人及智能服务机器人解决方案。截至2023年12月10日，优必选已服务全球50多个国家和地区，拥有900多家企业客户，并于往绩记录期间（2020年至2022年、以及2023年上半年）已售出超76万台机器人。 另根据弗若斯特沙利文的报告，优必选是全球人形机器人行业的极少数市场参与者之一，并率先实现了人形机器人的商业化。 目前，优必选聚焦于人形机器人的三大应用场景，即工业制造、商用服务和家庭陪伴——其中，智能制造将成为人形机器人首个大规模应用的领域，人形机器人将重新定义AI时代的工人，把人从重复性的劳动中解脱出来，2023年优必选研发了应用于工业领域的人形机","listText":"\"第一家上市的人形机器人标的，“国家队”加持。\" 图片 本文为IPO早知道原创 作者｜Stone Jin 据IPO早知道消息，深圳市优必选科技股份有限公司（以下简称“优必选”）今日开启招股，至12月22日结束，并预计于2023年12月29日正式以“9880”为股票代码在港交所主板挂牌上市。 这意味着，优必选即将正式成为“人形机器人第一股”。 优必选计划在本次IPO中发行1128.20万股股份。其中，香港公开发售112.82万股，国际发售1015.38万股。发行区间每股86港元至116港元，即至多通过IPO募集约13.09亿港元。 值得注意的是，北京经济技术开发区财政审计局下设公司的全资附属公司——亦庄国际控股（香港）有限公司作为基石投资者参与本次发行，认购规模5亿元人民币。 事实上，优必选的过往股东中也不乏柳州、重庆、珠海、杭州等多地国资的身影；另包括启明创投、鼎晖投资等知名创投机构，腾讯、科大讯飞、海尔、正大集团等龙头企业，以及工商银行、金石投资、民生证券等金融集团。据招股书披露，控股股东及上市前全体现有股东承诺禁售一年。 成立于2012年的优必选基于自主开发的全栈式机器人及人工智能技术，能够开发并商业化广泛的智能服务机器人及智能服务机器人解决方案。截至2023年12月10日，优必选已服务全球50多个国家和地区，拥有900多家企业客户，并于往绩记录期间（2020年至2022年、以及2023年上半年）已售出超76万台机器人。 另根据弗若斯特沙利文的报告，优必选是全球人形机器人行业的极少数市场参与者之一，并率先实现了人形机器人的商业化。 目前，优必选聚焦于人形机器人的三大应用场景，即工业制造、商用服务和家庭陪伴——其中，智能制造将成为人形机器人首个大规模应用的领域，人形机器人将重新定义AI时代的工人，把人从重复性的劳动中解脱出来，2023年优必选研发了应用于工业领域的人形机","text":"\"第一家上市的人形机器人标的，“国家队”加持。\" 图片 本文为IPO早知道原创 作者｜Stone Jin 据IPO早知道消息，深圳市优必选科技股份有限公司（以下简称“优必选”）今日开启招股，至12月22日结束，并预计于2023年12月29日正式以“9880”为股票代码在港交所主板挂牌上市。 这意味着，优必选即将正式成为“人形机器人第一股”。 优必选计划在本次IPO中发行1128.20万股股份。其中，香港公开发售112.82万股，国际发售1015.38万股。发行区间每股86港元至116港元，即至多通过IPO募集约13.09亿港元。 值得注意的是，北京经济技术开发区财政审计局下设公司的全资附属公司——亦庄国际控股（香港）有限公司作为基石投资者参与本次发行，认购规模5亿元人民币。 事实上，优必选的过往股东中也不乏柳州、重庆、珠海、杭州等多地国资的身影；另包括启明创投、鼎晖投资等知名创投机构，腾讯、科大讯飞、海尔、正大集团等龙头企业，以及工商银行、金石投资、民生证券等金融集团。据招股书披露，控股股东及上市前全体现有股东承诺禁售一年。 成立于2012年的优必选基于自主开发的全栈式机器人及人工智能技术，能够开发并商业化广泛的智能服务机器人及智能服务机器人解决方案。截至2023年12月10日，优必选已服务全球50多个国家和地区，拥有900多家企业客户，并于往绩记录期间（2020年至2022年、以及2023年上半年）已售出超76万台机器人。 另根据弗若斯特沙利文的报告，优必选是全球人形机器人行业的极少数市场参与者之一，并率先实现了人形机器人的商业化。 目前，优必选聚焦于人形机器人的三大应用场景，即工业制造、商用服务和家庭陪伴——其中，智能制造将成为人形机器人首个大规模应用的领域，人形机器人将重新定义AI时代的工人，把人从重复性的劳动中解脱出来，2023年优必选研发了应用于工业领域的人形机","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/6c29e42d56abe987e15786fefeb4c2b7","width":"900","height":"506"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/253688753090816","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":431,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":253756126658672,"gmtCreate":1702970047915,"gmtModify":1702970050195,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/253756126658672","repostId":"2391669537","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":444,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":249561447723176,"gmtCreate":1701938139463,"gmtModify":1701938140989,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/249561447723176","repostId":"1162658201","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":391,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":246572460691776,"gmtCreate":1701219728944,"gmtModify":1701219730166,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/246572460691776","repostId":"2387178907","repostType":2,"repost":{"id":"2387178907","pubTimestamp":1701218880,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2387178907?lang=&edition=full","pubTime":"2023-11-29 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justify;\">当时，奥马哈可谓美国“大熔炉”的缩影，有着来自世界各地的移民：意大利人、希腊人、非洲裔美国人、爱尔兰人、法国人、捷克人、俄国人。许多移民为联合太平洋铁路公司和当地的肉类加工厂工作。</p><p style=\"text-align: justify;\">6年后，巴菲特也降生于此，与芒格家只相隔几个街区。</p><p style=\"text-align: justify;\">奥马哈市成为了如今全球投资人的“麦加”——每年伯克希尔股东大会的举办地。</p><p style=\"text-align: justify;\">据称芒格六岁时，席卷全球的大萧条让芒格一家突然陷入一场财务危机。年仅六岁的芒格曾在巴菲特祖父的杂货店打工。</p><p style=\"text-align: justify;\">但亦有不同版本的说法，芒格有着一个幸福的童年，他的父亲凭借着做律师的体面收入，让芒格享受了良好的基础教育。</p><p style=\"text-align: justify;\">17岁时，芒格进入密西西比大学，攻读数学专业。</p><p style=\"text-align: justify;\">第二次世界大战，成为了芒格的重大转折点。</p><p style=\"text-align: justify;\">1942年珍珠港事件爆发，芒格于是退学从军。</p><p style=\"text-align: justify;\">从军生涯中，芒格曾经和战友打牌时——更有说法称他迷上了大牌——这期间触发了他的一些深度思考：我们必须学会在形势不利的情况下及早认输，但如果有大牌在手，就必须下重注，因为大牌并不会经常出现，所以一旦机会降临，就要紧紧抓住。</p><p style=\"text-align: justify;\">二战结束之后，芒格开启了职业律师的生涯，并和几个朋友一起开办了律师事务所。之后，芒格又成立一家小型建筑公司，主打平房建设项目，并赚到了人生中的第一桶金——140万美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">有了百万美金的积淀，芒格开启了投资生涯，而且他与很多人一同搭上了“和平盛世”的“宏观列车”。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格在证券投资领域的“第一单”，则是打造证券公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">1962年，芒格与一个扑克牌友合伙成立一家券商“惠勒·芒格公司”，芒格甚至坚持在杂物间里办公。从公司成立到1972年的11年间，年均收益率达到28.3%。</p><p style=\"text-align: justify;\">上世纪60年代，芒格还参与土地开发。</p><p style=\"text-align: justify;\">他早年开办律所时，一位客户在加州理工学院有一块土地，于是他们一起开发社区项目。这笔投资的收益相当之高，以10万美元的本金投入，最终收回了50万美金。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d28e6e5cfdda832c3a4fa290a6c1998\" tg-width=\"550\" tg-height=\"506\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">年轻的查理（左）和巴菲特（右）</p><h2 id=\"id_1596410435\">与巴菲特相遇</h2><p style=\"text-align: justify;\">关于巴菲特与芒格的缘分，有着很多故事。</p><p style=\"text-align: justify;\">1959年，芒格从洛杉矶赶回老家奥马哈为父亲奔丧。当时，巴菲特对芒格早有耳闻，并邀请他与自己共进晚餐。</p><p style=\"text-align: justify;\">彼时的巴菲特，正在操办一家私人投资公司，巴芒遇到后二人相谈甚欢。</p><p style=\"text-align: justify;\">那场餐叙中，据称巴菲特一度抨击投资天才本杰明·格雷厄姆。芒格也了解格雷厄姆的相关理论，于是两人立刻开始探讨企业和股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">这次忘情的对话，为二人建立“绝配”的合作关系奠定了基础。</p><p style=\"text-align: justify;\">之后很长一段时间，芒格巴菲特身处异地，但双方喜欢“煲电话粥”，每天都会在电话里长谈很多事情。</p><p style=\"text-align: justify;\">一天，芒格与巴菲特的距离，越拉越近。他就自己在加州是否也成立一家投资合伙企业一事，征询巴菲特的意见。巴菲特当时则表示，他没有任何理由给出否定的意见。</p><p style=\"text-align: justify;\">最终，他们二人的投资公司合并，也就形成了如今的伯克希尔公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">二人演绎了投资圈伯牙与子期的故事。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于伯克希尔的重大决策上，两位老爷子扮演的角色截然不同，多少有些互补的效应。</p><p style=\"text-align: justify;\">有分析称：巴菲特属于乐观主义者，他更关注公司的发展前景，而芒格通常扮演“黑脸”杜角色，总能指出潜在的投资风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特经常调侃芒格，说他是“不先生”，因为他总是说“NO!”。</p><p style=\"text-align: justify;\">最终，“巴菲特+芒格”的组合下，伯克希尔从一个边缘的纺织制造商转型为涉足保险、铁路、制造业和消费品的综合性巨头。自1965年至今，这家上市公司年均股价涨幅达到20%，是标准普尔500指数的两倍。</p><h2 id=\"id_3143079816\">脆糖“升级”投资思路</h2><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是：两位老爷子非常喜欢吃花生脆糖，每年五六个小时的股东大会上，他们均会在主席台上“咀嚼”，补充体力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76fec85e8b71c20d4d3781f1622cb4a2\" tg-width=\"459\" tg-height=\"432\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这个脆糖是喜诗糖果的产品，这是一家经营巧克力和糖果的消费品公司。这笔关键的投资，对伯克希尔投资方法论的“升级”，有着至关重要的历史作用。</p><p style=\"text-align: justify;\">换言之，伯克希尔在可口可乐投资上的巨大成功，与脆糖有着微妙关联。</p><p style=\"text-align: justify;\">有分析称：收购喜诗糖果之前，巴菲特和芒格还是捡便宜的专业户，也就是俗称“烟蒂投资”，在专业细分领域的投资哲学，并没有完全建立起来。</p><p style=\"text-align: justify;\">而且，巴菲特一度对收购喜诗糖果非常犹豫。</p><p style=\"text-align: justify;\">当时，巴菲特看了喜诗糖果的财务数据后发现，这家公司的账面价值只有区区800万美元，卖价却要3000万美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特则认为，盒装巧克力业的经营，并没有多大的吸引力。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格的乐观看法，成功扭转了巴菲特的“悲观”。</p><p style=\"text-align: justify;\">当时芒格发现：喜诗糖果有很高的品牌价值，如果有竞争者要和喜诗糖果这个品牌竞争的话，必定要付出巨资，因此高于账面价值的溢价显得合理。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格还意识到：收购一笔优质业务让它继续运作下去，比买下一家价格很低却在苦苦挣扎的公司，然后费时费力去拯救它要容易和愉快得多。</p><p style=\"text-align: justify;\">1972年初，巴菲特用他控制的蓝筹印花公司以2500万美元购买了喜诗糖果公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">如今再来看，这笔操作就是价值投资的典型案例。</p><p style=\"text-align: justify;\">当时，喜诗糖果的有形资产大约800万美元，该公司除了有季节性的短期借款，当时的税后利润约为200万美元，也就是以12.5倍市盈率收购喜诗糖果公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">数年后，巴菲特曾坦言：如果没有买喜诗糖果，那他们可能后面也就不会买可口可乐了。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格则复盘称：从喜诗糖果我学到了很多：思考和行事方式必须经得起时间的考验。这样的经验让我们在其他地方的收购更为明智，做出了更好的决定。</p><p style=\"text-align: justify;\">喜诗糖果也为伯克希尔带来了超过20亿美元的投资收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">巴芒组合通过这笔投资，真正开启了投资质量更高但价格偏低的公司的历程。</p><h2 id=\"id_589475726\">芒格经典语录集锦</h2><p style=\"text-align: justify;\">芒格是投资圈里的哲学家，他的很多观点闪耀着哲人般的智慧光芒。我们挑选了部分，整理如下。</p><p style=\"text-align: justify;\">1、不要同一头猪摔跤，因为这样你会把全身弄脏，而对方却乐此不疲。</p><p style=\"text-align: justify;\">2、聪明的人会在世界提供给他这一机遇时下大赌注。当成功概率很高时他们下了大赌注，而其余的时间他们按兵不动，事情就是这么简单。</p><p style=\"text-align: justify;\">3、我想自己不是受到良好教育的典范，我是自己学会通过阅读而获取自己想要的信息的。我一生中常常如此。</p><p style=\"text-align: justify;\">4、许多IQ很高的人却是糟糕的投资者，原因是他们的品性缺陷。我认为优秀的品性比大脑更重要，你必须严格控制那些非理性的情绪。</p><p style=\"text-align: justify;\">5、在遭遇一件令你难以接受的悲剧时，你永远也不能因为摆脱不掉它的困扰、在生活中再屡遭失败而让这一件悲剧变成两件、三件。</p><p style=\"text-align: justify;\">6、生活就是一连串的“机会成本”，你要与你能较易找到的最好的人结婚，投资与此何其相似啊。</p><p style=\"text-align: justify;\">7、我喜欢资本家的独立。我素来有一种赌博倾向。我喜欢构思计划然后下赌注，所以无论发生什么事我都能泰然处之。</p><p style=\"text-align: justify;\">8、如果你的思维完全依赖于他人，只要一超出你的领域，就求助专家建议，那么你将遭受很多灾难。</p><p style=\"text-align: justify;\">9、我从不为股票而支付内在价值，除非像沃伦·巴菲特那种人所掌管的股票，只有很少人值得为了长期利益投资一点，投资游戏总是蕴含考虑质量与价格，技巧就是从你付出的价格中获得更好的质量，很简单。</p><p style=\"text-align: justify;\">10、分散投资只会令自己分身不暇，宜重锤出击，集中火力专攻少数优质企业，创富路上便能一本万利。</p><p style=\"text-align: justify;\">11、要记住那些竭力鼓吹你去做什么事的经纪人，都是被别人支付佣金和酬金的，那些初涉这一行、什么都不懂的投资者不如先从指数基金入手，因为它们毕竟由公共机构管理，个人化的因素少一些。</p><p style=\"text-align: justify;\">12、所谓投资这种游戏就是比别人更好地对未来作出预测。你怎样才能够比别人做出更好的预测呢？一种方法是把你的种种尝试限制在自己能力许可的那些个领域当中。如果你花费力气想要预测未来的每一件事情，那你尝试去做的事情太多了。你将会因为缺乏限制而走向失败。</p><p style=\"text-align: justify;\">13、我们不会把450亿美元随便撂在那儿，但你必须能判断出那个高科技股票直蹿云霄的癫狂时刻并控制自己远离。你挣不到任何钱，但却可能幸免于灭顶之灾。</p><p style=\"text-align: justify;\">14、对于被动式投资者而言，不同国家的文化对他们有不同的亲和特质。有些是可信赖的，比如美国市场，有些则充满不确定风险。我们很难量化这种亲和特质和可信的原因，所以很多人就自欺欺人。这很危险，对于新兴市场而言这是最重要的研究课题。</p><p style=\"text-align: justify;\">15、我就想知道我会死在何处，然后我永远不去那里。</p><h2 id=\"id_855404372\">芒格最后的“独角戏”</h2><p style=\"text-align: justify;\">2023年10月份，这位投资巨擘交出了人生最后一份美股持仓名单。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格的持仓组合“简单明了”，并没有常见的“十大持仓”。这位“老爷子”最新披露的文件中，总共仅有四只股票，他的投资精髓藏于其中。</p><p style=\"text-align: justify;\">自1977年起，芒格开始担任每日期刊的董事会主席，2022年3月卸任后继续担任董事一职，并专注于该公司的投资事务。</p><p style=\"text-align: justify;\">截至2023年9月末，每日期刊公司的美股持仓市值规模为1.58亿美元，折合人民币11.53亿元规模，仅有四只股票“撑场”。</p><p style=\"text-align: justify;\">具体包括：阿里巴巴、美国银行、美国合众银行、富国银行。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然这个规模远远比不上伯克希尔的万亿量级，但是反映了芒格本人的“心声”。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格曾在一次股东会上透露：他的投资风格深受费雪（20世纪初的美国经济学家）之影响，持有股票的数量少而精，并把自己投资的公司研究透。</p><p style=\"text-align: justify;\">从这个最后的“独角戏”可以看出：芒格最中意“金融心脏”银行股的投资。</p></body></html>","source":"lsy1701218949409","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>芒格离世，他和那个价值投资的“巨星时代”</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3703070><strong>资事堂团队</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>复盘最后的“独角戏”一位投资巨人离世！伯克希尔哈撒韦公司正式公告：当地时间11月28日上午，查理·芒格（Charlie Munger）在美国加利福尼亚州一家医院安详地离世。芒格“最亲密的搭档”——巴菲特在一份声明中表示：“没有查理的灵感、智慧和参与，伯克希尔不可能达到今天的地位。”芒格的崛起1924年，查理·芒格出生在美国内布拉斯加州的奥马哈市的小镇。当时，奥马哈可谓美国“大熔炉”的缩影，有着来自...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3703070\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7d30d3e4a8c584dc0c7143999338c880","relate_stocks":{"BK4176":"多领域控股","IE00B1BXHZ80.USD":"Legg Mason ClearBridge - US Appreciation A Acc USD","LU0648001328.SGD":"Natixis Harris Associates US Equity RA SGD","LU0971096721.USD":"富达环球金融服务 A","LU1074936037.SGD":"JPMorgan Funds - US Value A (acc) SGD","LU0149725797.USD":"汇丰美国股市经济规模基金","BK4534":"瑞士信贷持仓","LU0256863811.USD":"ALLIANZ US EQUITY \"A\" INC","BK4585":"ETF&股票定投概念","LU1201861249.SGD":"Natixis Harris Associates US Equity PA 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Munger）在美国加利福尼亚州一家医院安详地离世。芒格“最亲密的搭档”——巴菲特在一份声明中表示：“没有查理的灵感、智慧和参与，伯克希尔不可能达到今天的地位。”芒格的崛起1924年，查理·芒格出生在美国内布拉斯加州的奥马哈市的小镇。当时，奥马哈可谓美国“大熔炉”的缩影，有着来自世界各地的移民：意大利人、希腊人、非洲裔美国人、爱尔兰人、法国人、捷克人、俄国人。许多移民为联合太平洋铁路公司和当地的肉类加工厂工作。6年后，巴菲特也降生于此，与芒格家只相隔几个街区。奥马哈市成为了如今全球投资人的“麦加”——每年伯克希尔股东大会的举办地。据称芒格六岁时，席卷全球的大萧条让芒格一家突然陷入一场财务危机。年仅六岁的芒格曾在巴菲特祖父的杂货店打工。但亦有不同版本的说法，芒格有着一个幸福的童年，他的父亲凭借着做律师的体面收入，让芒格享受了良好的基础教育。17岁时，芒格进入密西西比大学，攻读数学专业。第二次世界大战，成为了芒格的重大转折点。1942年珍珠港事件爆发，芒格于是退学从军。从军生涯中，芒格曾经和战友打牌时——更有说法称他迷上了大牌——这期间触发了他的一些深度思考：我们必须学会在形势不利的情况下及早认输，但如果有大牌在手，就必须下重注，因为大牌并不会经常出现，所以一旦机会降临，就要紧紧抓住。二战结束之后，芒格开启了职业律师的生涯，并和几个朋友一起开办了律师事务所。之后，芒格又成立一家小型建筑公司，主打平房建设项目，并赚到了人生中的第一桶金——140万美元。有了百万美金的积淀，芒格开启了投资生涯，而且他与很多人一同搭上了“和平盛世”的“宏观列车”。芒格在证券投资领域的“第一单”，则是打造证券公司。1962年，芒格与一个扑克牌友合伙成立一家券商“惠勒·芒格公司”，芒格甚至坚持在杂物间里办公。从公司成立到1972年的11年间，年均收益率达到28.3%。上世纪60年代，芒格还参与土地开发。他早年开办律所时，一位客户在加州理工学院有一块土地，于是他们一起开发社区项目。这笔投资的收益相当之高，以10万美元的本金投入，最终收回了50万美金。年轻的查理（左）和巴菲特（右）与巴菲特相遇关于巴菲特与芒格的缘分，有着很多故事。1959年，芒格从洛杉矶赶回老家奥马哈为父亲奔丧。当时，巴菲特对芒格早有耳闻，并邀请他与自己共进晚餐。彼时的巴菲特，正在操办一家私人投资公司，巴芒遇到后二人相谈甚欢。那场餐叙中，据称巴菲特一度抨击投资天才本杰明·格雷厄姆。芒格也了解格雷厄姆的相关理论，于是两人立刻开始探讨企业和股票。这次忘情的对话，为二人建立“绝配”的合作关系奠定了基础。之后很长一段时间，芒格巴菲特身处异地，但双方喜欢“煲电话粥”，每天都会在电话里长谈很多事情。一天，芒格与巴菲特的距离，越拉越近。他就自己在加州是否也成立一家投资合伙企业一事，征询巴菲特的意见。巴菲特当时则表示，他没有任何理由给出否定的意见。最终，他们二人的投资公司合并，也就形成了如今的伯克希尔公司。二人演绎了投资圈伯牙与子期的故事。对于伯克希尔的重大决策上，两位老爷子扮演的角色截然不同，多少有些互补的效应。有分析称：巴菲特属于乐观主义者，他更关注公司的发展前景，而芒格通常扮演“黑脸”杜角色，总能指出潜在的投资风险。巴菲特经常调侃芒格，说他是“不先生”，因为他总是说“NO!”。最终，“巴菲特+芒格”的组合下，伯克希尔从一个边缘的纺织制造商转型为涉足保险、铁路、制造业和消费品的综合性巨头。自1965年至今，这家上市公司年均股价涨幅达到20%，是标准普尔500指数的两倍。脆糖“升级”投资思路值得一提的是：两位老爷子非常喜欢吃花生脆糖，每年五六个小时的股东大会上，他们均会在主席台上“咀嚼”，补充体力。这个脆糖是喜诗糖果的产品，这是一家经营巧克力和糖果的消费品公司。这笔关键的投资，对伯克希尔投资方法论的“升级”，有着至关重要的历史作用。换言之，伯克希尔在可口可乐投资上的巨大成功，与脆糖有着微妙关联。有分析称：收购喜诗糖果之前，巴菲特和芒格还是捡便宜的专业户，也就是俗称“烟蒂投资”，在专业细分领域的投资哲学，并没有完全建立起来。而且，巴菲特一度对收购喜诗糖果非常犹豫。当时，巴菲特看了喜诗糖果的财务数据后发现，这家公司的账面价值只有区区800万美元，卖价却要3000万美元。巴菲特则认为，盒装巧克力业的经营，并没有多大的吸引力。芒格的乐观看法，成功扭转了巴菲特的“悲观”。当时芒格发现：喜诗糖果有很高的品牌价值，如果有竞争者要和喜诗糖果这个品牌竞争的话，必定要付出巨资，因此高于账面价值的溢价显得合理。芒格还意识到：收购一笔优质业务让它继续运作下去，比买下一家价格很低却在苦苦挣扎的公司，然后费时费力去拯救它要容易和愉快得多。1972年初，巴菲特用他控制的蓝筹印花公司以2500万美元购买了喜诗糖果公司。如今再来看，这笔操作就是价值投资的典型案例。当时，喜诗糖果的有形资产大约800万美元，该公司除了有季节性的短期借款，当时的税后利润约为200万美元，也就是以12.5倍市盈率收购喜诗糖果公司。数年后，巴菲特曾坦言：如果没有买喜诗糖果，那他们可能后面也就不会买可口可乐了。芒格则复盘称：从喜诗糖果我学到了很多：思考和行事方式必须经得起时间的考验。这样的经验让我们在其他地方的收购更为明智，做出了更好的决定。喜诗糖果也为伯克希尔带来了超过20亿美元的投资收益。巴芒组合通过这笔投资，真正开启了投资质量更高但价格偏低的公司的历程。芒格经典语录集锦芒格是投资圈里的哲学家，他的很多观点闪耀着哲人般的智慧光芒。我们挑选了部分，整理如下。1、不要同一头猪摔跤，因为这样你会把全身弄脏，而对方却乐此不疲。2、聪明的人会在世界提供给他这一机遇时下大赌注。当成功概率很高时他们下了大赌注，而其余的时间他们按兵不动，事情就是这么简单。3、我想自己不是受到良好教育的典范，我是自己学会通过阅读而获取自己想要的信息的。我一生中常常如此。4、许多IQ很高的人却是糟糕的投资者，原因是他们的品性缺陷。我认为优秀的品性比大脑更重要，你必须严格控制那些非理性的情绪。5、在遭遇一件令你难以接受的悲剧时，你永远也不能因为摆脱不掉它的困扰、在生活中再屡遭失败而让这一件悲剧变成两件、三件。6、生活就是一连串的“机会成本”，你要与你能较易找到的最好的人结婚，投资与此何其相似啊。7、我喜欢资本家的独立。我素来有一种赌博倾向。我喜欢构思计划然后下赌注，所以无论发生什么事我都能泰然处之。8、如果你的思维完全依赖于他人，只要一超出你的领域，就求助专家建议，那么你将遭受很多灾难。9、我从不为股票而支付内在价值，除非像沃伦·巴菲特那种人所掌管的股票，只有很少人值得为了长期利益投资一点，投资游戏总是蕴含考虑质量与价格，技巧就是从你付出的价格中获得更好的质量，很简单。10、分散投资只会令自己分身不暇，宜重锤出击，集中火力专攻少数优质企业，创富路上便能一本万利。11、要记住那些竭力鼓吹你去做什么事的经纪人，都是被别人支付佣金和酬金的，那些初涉这一行、什么都不懂的投资者不如先从指数基金入手，因为它们毕竟由公共机构管理，个人化的因素少一些。12、所谓投资这种游戏就是比别人更好地对未来作出预测。你怎样才能够比别人做出更好的预测呢？一种方法是把你的种种尝试限制在自己能力许可的那些个领域当中。如果你花费力气想要预测未来的每一件事情，那你尝试去做的事情太多了。你将会因为缺乏限制而走向失败。13、我们不会把450亿美元随便撂在那儿，但你必须能判断出那个高科技股票直蹿云霄的癫狂时刻并控制自己远离。你挣不到任何钱，但却可能幸免于灭顶之灾。14、对于被动式投资者而言，不同国家的文化对他们有不同的亲和特质。有些是可信赖的，比如美国市场，有些则充满不确定风险。我们很难量化这种亲和特质和可信的原因，所以很多人就自欺欺人。这很危险，对于新兴市场而言这是最重要的研究课题。15、我就想知道我会死在何处，然后我永远不去那里。芒格最后的“独角戏”2023年10月份，这位投资巨擘交出了人生最后一份美股持仓名单。芒格的持仓组合“简单明了”，并没有常见的“十大持仓”。这位“老爷子”最新披露的文件中，总共仅有四只股票，他的投资精髓藏于其中。自1977年起，芒格开始担任每日期刊的董事会主席，2022年3月卸任后继续担任董事一职，并专注于该公司的投资事务。截至2023年9月末，每日期刊公司的美股持仓市值规模为1.58亿美元，折合人民币11.53亿元规模，仅有四只股票“撑场”。具体包括：阿里巴巴、美国银行、美国合众银行、富国银行。虽然这个规模远远比不上伯克希尔的万亿量级，但是反映了芒格本人的“心声”。芒格曾在一次股东会上透露：他的投资风格深受费雪（20世纪初的美国经济学家）之影响，持有股票的数量少而精，并把自己投资的公司研究透。从这个最后的“独角戏”可以看出：芒格最中意“金融心脏”银行股的投资。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":400,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":240591996289040,"gmtCreate":1699756802905,"gmtModify":1699756804506,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/240591996289040","repostId":"2382711635","repostType":2,"repost":{"id":"2382711635","pubTimestamp":1699753981,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2382711635?lang=&edition=full","pubTime":"2023-11-12 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src=\"https://static.tigerbbs.com/3db937f6536f84c11f4b6f18ccad6a34\" tg-width=\"640\" tg-height=\"360\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">NEJM文章发布了更详细的数据分析。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43755993eda7827eaf29a523c759ea76\" tg-width=\"640\" tg-height=\"331\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">患者基线数据如下。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5fa56eeb676f7736d39a4cb165267a8\" tg-width=\"640\" tg-height=\"722\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">心血管获益从研究开始很快就显现，因此认为心血管获益不仅仅是因为体重减轻的附带劫夺。心血管风险整体降低15%，心血管死亡风险降低15%，心衰复合终点风险降低18%，全因死亡风险降低19%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ed2e130360093aa4c1ff6f9371038a0\" tg-width=\"640\" tg-height=\"549\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">支持性次要终点数据，非致命心梗风险降低28%，心衰住院或急诊率降低21%等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92087a4d142a9d1d11e0cf7daeb8ef31\" tg-width=\"640\" tg-height=\"408\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">今年可谓司美格鲁肽的爆发之年，减肥药供不应求一再扩大产能，CKD疗效优异提前终止三期临床，心血管获益大规模三期临床大获成功等。</p><h2 id=\"id_1233387887\" style=\"text-align: start;\">总结</h2><p style=\"text-align: justify;\">诺和诺德基于对代谢疾病深刻理解，聚焦司美格鲁肽的多适应症开发，围绕肝脏、脑、肠道、胰脏，逐一将多个大适应症收入囊中。今年前三季度，司美格鲁肽大卖12亿美元，预计全年超过200亿美元。此次MACE三期临床的成功，意味着司美格鲁肽坐实心血管获益效果，为其长期增长再添助力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/709429c776f079c08d60865b206e3ff5\" tg-width=\"640\" tg-height=\"353\"/></p><p><br/></p></body></html>","source":"lsy1608539197933","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“减肥神药”再登神坛：17600例三期临床成功，心血管风险降低20%</title>\n<style 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justify;\">可以说芒格是一位圣人和实用主义哲学家。他以睿智和务实著称。芒格的人生指导原则是他毕生敏锐的观察、思考和经验所铸就的真知灼见。</p><p style=\"text-align: justify;\">他毕生的智慧汇集成了一系列原则，是美好而有意义的人生基石。他的观点、习惯、规则、建议和教训，都是多年来通过严谨的实践和不懈的好奇心磨练出来的，为我们提供了在现代复杂的生存环境中生活和发展的蓝图。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格智慧的核心在于心智模式，即人生的基石，它塑造我们的认知，影响我们的选择，并最终决定我们的生存轨迹。</p><p style=\"text-align: justify;\">从反向思考的艺术，我们学会通过思考对立面来解开生活中的障碍，到跨学科智慧的培养，我们将来自不同领域的知识汇聚在一起以疏通道路，芒格的原则都在召唤我们拥抱一种更全面的生活方式。</p><h2 id=\"id_3476103770\" style=\"text-align: justify;\">1. 掌握别人已经摸索出的智慧</h2><blockquote><p>我觉得先好好掌握别人已经整理好的知识才是靠谱的学习方法。我不认可那种闭门造车自己鼓捣出结果的方法。没人能那么聪明。——查理·芒格</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">在现代社会，我们不再受限于自己视角的局限。相反，我们可以站在巨人的肩膀上，利用前人的集体智慧。</p><p style=\"text-align: justify;\">当有疑问时，要学会利用聪明人的丰富知识和经验。站在巨人的肩膀上。你可以从他们的错误中吸取教训，运用他们的成功习惯，最终加速你的成长和发展。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格的这番话让我深有感触，它证明了向前辈学习的力量，同时谦逊地承认了我们不可能独自了解一切。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格说：“最好是从别人的艰难经历中学到深刻教训，而不是自己的。”</p><p style=\"text-align: justify;\">掌握别人已经摸索出的最佳方法令人心潮澎湃。毕竟我们要认识到，无论何时，我们想成就一番事业，并不必自己重新开创道路。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格所说的“方法”在这里至关重要。仅仅浏览他人的作品或瞥一眼他们的成就是不够的，同时还需要尽心尽力以及对知识的渴望。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们必须沉浸在他们的教诲中，吸收他们的智慧，并将其运用到自己的生活中。</p><h2 id=\"id_1646587023\" style=\"text-align: justify;\">2. 从长远来看，避免犯错会带来更好的结果</h2><blockquote><p>我们长期努力保持不做傻事，所以我们的收获比那些努力做聪明事的人要多得多。——查理·芒格</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">我们常常一心想成为房间里最聪明或最有智慧的人，却忽略了持续做出正确选择的重要性。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格认为，打造美好生活或取得人生成功，与其说是要成为天才，不如说是要避免可能阻碍我们前进的陷阱和错误。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，我们还要谦虚地承认自己不知道什么，并寻求知识和指导。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格说：“大部分生活和事业上的成功来自于有意避免了一些东西：比如早逝、错误的婚姻、等等。”</p><p style=\"text-align: justify;\">当我们避免愚蠢时，我们就向一个充满可能性的世界敞开了大门。我们会更加清楚自己的弱点和盲点，从而做出更好的选择，避免不必要的风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格还建议，与单纯依靠高智商相比，持续做出明智的决定、避免犯错并从错误中学习，可以带来更大的长期优势。</p><h2 id=\"id_810498874\" style=\"text-align: justify;\">3. 受害者心态是你束缚自己的方式</h2><blockquote><p>无论何时，如果你觉得有东西在摧毁你的生活，那个东西就是你自己。老觉得自己是受害者的想法是最削弱自己的利器。——查理·芒格</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">芒格的见解意味着，当你觉得某件事或某个人导致你的生活出现问题时，你的观点和心态往往是造成你痛苦的原因。</p><p style=\"text-align: justify;\">当你认为外部因素或人是造成你问题的原因时，你可能忽略了自己在制造或加剧这些问题中所扮演的角色。</p><p style=\"text-align: justify;\">与其把生活困难完全归咎于外部力量，不如审视一下自己的思想、态度和行为。你对生活的感知和反应在塑造你自己的经历中往往扮演着重要的角色。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格将受害心态描述为“削弱自己的利器”。他认为，我们抱着为自己生活负责的态度总是会更有成效，即使是在困难的时候。</p><p style=\"text-align: justify;\">这并不意味着我们可以控制发生在我们身上的一切，但确实意味着我们可以控制我们对每一次经历的反应。</p><p style=\"text-align: justify;\">当我们把自己视为受害者时，我们就放弃了做出选择和采取行动的权力。但是，当我们承担责任时，我们就会为自己打开一个充满可能性的世界。</p><h2 id=\"id_2902399996\" style=\"text-align: justify;\">4. 长期坚定不移关注机遇的能力会改变一切</h2><p style=\"text-align: justify;\">芒格以深邃的思维、富有洞察力的决策和运用多学科解决问题的方法而闻名。</p><blockquote><p>我的成功不是靠智慧，而是源自我的长期专注。——查理·芒格</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">他认为，他一生的成功并不完全归功于他的智力水平，而是因为他能够保持对任务、目标和机遇长期而坚定的关注。</p><p style=\"text-align: justify;\">注意力集中的时间越长，就越能对复杂的情况进行透彻的分析，对错综复杂的问题进行深入研究，并在做出决定之前探索许多可能并不显而易见的解决方案。</p><p style=\"text-align: justify;\">这会让你做出更明智、更深思熟虑的选择。</p><p style=\"text-align: justify;\">长期专注于某一主题或技能，可以加深对该领域的理解和掌握，从而促进专业技能的发展和成功。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格说：“选择一个简单的理念，矢志不渝地去执行。”</p><p style=\"text-align: justify;\">保持全神贯注可以提高工作质量，因为这样可以做到彻底、关注细节，避免做出草率决定。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格鼓励我们培养自己的注意力，并将其作为一种工具来提高我们做出明智决定、解决问题和努力实现长期目标的能力。</p><h2 id=\"id_3984844513\" style=\"text-align: justify;\">5. 快速抛弃或修改想法的能力非常宝贵</h2><p style=\"text-align: justify;\">有意义的人生不是一成不变的。个人成长取决于我们是否愿意学习、适应，甚至在必要时放弃一些想法。</p><blockquote><p>我们总是在学习、修正、甚至颠覆各种主意。在恰当时机下快速颠覆你的想法是一项很重要的品质。你要强迫自己去考虑对立的观点。——查理·芒格</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">他认为，快速、轻松地“摧毁”自己想法的能力是一种宝贵的技能，它能让你更容易适应新情况，并从错误中吸取教训。</p><p style=\"text-align: justify;\">成长型思维模式能让我们拥有更稳健、更明智的视角，从而提高我们的决策和解决问题的能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格说，愿意放弃或修改不再相关或不准确的想法，对于个人和智力的成长至关重要。</p><p style=\"text-align: justify;\">他所说的“在恰当时机”强调了时间的重要性。在某些时刻，重新评估我们的信念并愿意抛弃或调整它们对我们而言是有益的。</p><p style=\"text-align: justify;\">他建议“强迫自己去考虑对立的观点”也是是在呼吁我们运用批判性思维。</p><p style=\"text-align: justify;\">“达尔文就特别关注不确定的证据。如果你想成为一名伟大的思想家，就需要在生活中完全保持客观性。” 芒格说。</p><p style=\"text-align: justify;\">积极寻求相反的观点和论据，可以帮助我们完善自己的想法，得出更全面、更明智的结论。</p><h2 id=\"id_906488558\" style=\"text-align: justify;\">6. 坚持不懈地提升自己，日积月累会带来更美好的生活</h2><blockquote><p>每天都试着让自己在起床的时候比以前更聪明一点。日复一日，到最后，如果你活得足够长，就会像大多数人一样，从生活得到应得的东西。——查理·芒格</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">这句话是我最喜欢的，这反映了他关于个人成长和自我完善的哲学。</p><p style=\"text-align: justify;\">让我们把它分解一下。</p><p style=\"text-align: justify;\">芒格建议，养成积累生活智慧的习惯是我们为美好生活打下坚实基础的方式。每天都要努力获得新的见解、知识和智慧。你可以阅读，学习他人或自己的经验，寻求新的视角，积极与周围的世界接触。</p><p style=\"text-align: justify;\">有意识地努力让自己变得更聪明、更博学，就有可能做出更好的决定，抓住机遇，过上更充实的生活。</p><p style=\"text-align: justify;\">“如果你活得足够长”这句话表明，这个过程需要时间和毅力。这意味着不能急功近利，而是要通过不断的自我完善以获得长期利益。</p><p style=\"text-align: justify;\">“像大多数人一样，从生活得到应得的东西”，这意味着你的结果和生活质量与你的努力和选择密切相关。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果你坚持不懈地努力让自己变得更加明智，你的决定就有可能得到不断改善，从而带来更积极的结果。从这个意义上说，你的生活成果反映了你的努力和积累的知识。</p><p style=\"text-align: justify;\"> 译者：oakmoss</p></body></html>","source":"lsy1575967044411","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>查理·芒格的6项心理原则，让你活出精彩人生</title>\n<style 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Munger）是一位受人尊敬的著名投资家，也是伯克希尔·哈撒韦公司副董事长，他在积累财富和成功应对生活中的诸多挑战方面有着丰富的经验。可以说芒格是一位圣人和实用主义哲学家。他以睿智和务实著称。芒格的人生指导原则是他毕生敏锐的观察、思考和经验所铸就的真知灼见。他毕生的智慧汇集成了一系列原则，是美好而有意义的人生基石。他的观点、习惯、规则、建议和教训，都是多年来通过严谨的实践和不懈的好奇心磨练出来的，为我们提供了在现代复杂的生存环境中生活和发展的蓝图。芒格智慧的核心在于心智模式，即人生的基石，它塑造我们的认知，影响我们的选择，并最终决定我们的生存轨迹。从反向思考的艺术，我们学会通过思考对立面来解开生活中的障碍，到跨学科智慧的培养，我们将来自不同领域的知识汇聚在一起以疏通道路，芒格的原则都在召唤我们拥抱一种更全面的生活方式。1. 掌握别人已经摸索出的智慧我觉得先好好掌握别人已经整理好的知识才是靠谱的学习方法。我不认可那种闭门造车自己鼓捣出结果的方法。没人能那么聪明。——查理·芒格在现代社会，我们不再受限于自己视角的局限。相反，我们可以站在巨人的肩膀上，利用前人的集体智慧。当有疑问时，要学会利用聪明人的丰富知识和经验。站在巨人的肩膀上。你可以从他们的错误中吸取教训，运用他们的成功习惯，最终加速你的成长和发展。芒格的这番话让我深有感触，它证明了向前辈学习的力量，同时谦逊地承认了我们不可能独自了解一切。芒格说：“最好是从别人的艰难经历中学到深刻教训，而不是自己的。”掌握别人已经摸索出的最佳方法令人心潮澎湃。毕竟我们要认识到，无论何时，我们想成就一番事业，并不必自己重新开创道路。芒格所说的“方法”在这里至关重要。仅仅浏览他人的作品或瞥一眼他们的成就是不够的，同时还需要尽心尽力以及对知识的渴望。我们必须沉浸在他们的教诲中，吸收他们的智慧，并将其运用到自己的生活中。2. 从长远来看，避免犯错会带来更好的结果我们长期努力保持不做傻事，所以我们的收获比那些努力做聪明事的人要多得多。——查理·芒格我们常常一心想成为房间里最聪明或最有智慧的人，却忽略了持续做出正确选择的重要性。芒格认为，打造美好生活或取得人生成功，与其说是要成为天才，不如说是要避免可能阻碍我们前进的陷阱和错误。此外，我们还要谦虚地承认自己不知道什么，并寻求知识和指导。芒格说：“大部分生活和事业上的成功来自于有意避免了一些东西：比如早逝、错误的婚姻、等等。”当我们避免愚蠢时，我们就向一个充满可能性的世界敞开了大门。我们会更加清楚自己的弱点和盲点，从而做出更好的选择，避免不必要的风险。芒格还建议，与单纯依靠高智商相比，持续做出明智的决定、避免犯错并从错误中学习，可以带来更大的长期优势。3. 受害者心态是你束缚自己的方式无论何时，如果你觉得有东西在摧毁你的生活，那个东西就是你自己。老觉得自己是受害者的想法是最削弱自己的利器。——查理·芒格芒格的见解意味着，当你觉得某件事或某个人导致你的生活出现问题时，你的观点和心态往往是造成你痛苦的原因。当你认为外部因素或人是造成你问题的原因时，你可能忽略了自己在制造或加剧这些问题中所扮演的角色。与其把生活困难完全归咎于外部力量，不如审视一下自己的思想、态度和行为。你对生活的感知和反应在塑造你自己的经历中往往扮演着重要的角色。芒格将受害心态描述为“削弱自己的利器”。他认为，我们抱着为自己生活负责的态度总是会更有成效，即使是在困难的时候。这并不意味着我们可以控制发生在我们身上的一切，但确实意味着我们可以控制我们对每一次经历的反应。当我们把自己视为受害者时，我们就放弃了做出选择和采取行动的权力。但是，当我们承担责任时，我们就会为自己打开一个充满可能性的世界。4. 长期坚定不移关注机遇的能力会改变一切芒格以深邃的思维、富有洞察力的决策和运用多学科解决问题的方法而闻名。我的成功不是靠智慧，而是源自我的长期专注。——查理·芒格他认为，他一生的成功并不完全归功于他的智力水平，而是因为他能够保持对任务、目标和机遇长期而坚定的关注。注意力集中的时间越长，就越能对复杂的情况进行透彻的分析，对错综复杂的问题进行深入研究，并在做出决定之前探索许多可能并不显而易见的解决方案。这会让你做出更明智、更深思熟虑的选择。长期专注于某一主题或技能，可以加深对该领域的理解和掌握，从而促进专业技能的发展和成功。芒格说：“选择一个简单的理念，矢志不渝地去执行。”保持全神贯注可以提高工作质量，因为这样可以做到彻底、关注细节，避免做出草率决定。芒格鼓励我们培养自己的注意力，并将其作为一种工具来提高我们做出明智决定、解决问题和努力实现长期目标的能力。5. 快速抛弃或修改想法的能力非常宝贵有意义的人生不是一成不变的。个人成长取决于我们是否愿意学习、适应，甚至在必要时放弃一些想法。我们总是在学习、修正、甚至颠覆各种主意。在恰当时机下快速颠覆你的想法是一项很重要的品质。你要强迫自己去考虑对立的观点。——查理·芒格他认为，快速、轻松地“摧毁”自己想法的能力是一种宝贵的技能，它能让你更容易适应新情况，并从错误中吸取教训。成长型思维模式能让我们拥有更稳健、更明智的视角，从而提高我们的决策和解决问题的能力。芒格说，愿意放弃或修改不再相关或不准确的想法，对于个人和智力的成长至关重要。他所说的“在恰当时机”强调了时间的重要性。在某些时刻，重新评估我们的信念并愿意抛弃或调整它们对我们而言是有益的。他建议“强迫自己去考虑对立的观点”也是是在呼吁我们运用批判性思维。“达尔文就特别关注不确定的证据。如果你想成为一名伟大的思想家，就需要在生活中完全保持客观性。” 芒格说。积极寻求相反的观点和论据，可以帮助我们完善自己的想法，得出更全面、更明智的结论。6. 坚持不懈地提升自己，日积月累会带来更美好的生活每天都试着让自己在起床的时候比以前更聪明一点。日复一日，到最后，如果你活得足够长，就会像大多数人一样，从生活得到应得的东西。——查理·芒格这句话是我最喜欢的，这反映了他关于个人成长和自我完善的哲学。让我们把它分解一下。芒格建议，养成积累生活智慧的习惯是我们为美好生活打下坚实基础的方式。每天都要努力获得新的见解、知识和智慧。你可以阅读，学习他人或自己的经验，寻求新的视角，积极与周围的世界接触。有意识地努力让自己变得更聪明、更博学，就有可能做出更好的决定，抓住机遇，过上更充实的生活。“如果你活得足够长”这句话表明，这个过程需要时间和毅力。这意味着不能急功近利，而是要通过不断的自我完善以获得长期利益。“像大多数人一样，从生活得到应得的东西”，这意味着你的结果和生活质量与你的努力和选择密切相关。如果你坚持不懈地努力让自己变得更加明智，你的决定就有可能得到不断改善，从而带来更积极的结果。从这个意义上说，你的生活成果反映了你的努力和积累的知识。 译者：oakmoss","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":442,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":216606588665936,"gmtCreate":1693900816617,"gmtModify":1693900817744,"author":{"id":"3544062858019296","authorId":"3544062858019296","name":"惜旧拾缘","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8d2ad3ecb48dd84f5519ce6c64def10c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/216606588665936","repostId":"211566181797928","repostType":1,"repost":{"id":211566181797928,"gmtCreate":1692671487063,"gmtModify":1693794372887,"author":{"id":"3527667568191018","authorId":"3527667568191018","name":"胖虎福利","avatar":"https://static.tigerbbs.com/733bbf790057cc91c5e0b1aa5569977c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"【小虎调研团招募】参与瑞尔集团投资者调研，投资笑容，启迪口腔医疗智慧！","htmlText":"小虎调研团邀您一同加入瑞尔集团投资者调研活动！与我们共同深入了解中国领先的口腔医疗服务集团——瑞尔集团。瑞尔集团，从一家起步于北京的口腔诊所，发展至今已经在全国15个城市运营120余家口腔医院和诊所，为810万人次提供了高品质的口腔医疗服务。旗下的\"瑞尔齿科\"和\"瑞泰口腔\"品牌以其卓越的口腔医疗服务在行业中独树一帜。作为小虎调研团的一员，我们将带您深入瑞泰口腔医院，一探其高品质的医疗设施与服务。您将亲身感受到现代化的医疗环境，了解公司如何为患者提供全面的口腔健康护理，从中发掘投资价值的无限可能。您还将有机会亲身体验瑞尔集团的正畸口扫技术，以及人工智能口腔健康分析系统。这些领先的科技应用将为您揭示创新技术在口腔医疗中如何发挥作用。除此之外，我们还将为成员们安排与瑞尔集团的管理层和专业医生团队进行深入交流。您将有机会了解口腔医疗领域的科技创新和前沿发展，与专业人士分享您的投资见解，共同探讨口腔医疗产业的发展前景。如果您渴望投资笑容，启迪口腔医疗智慧，那么请立即点击报名链接！与我们一同踏上这段充满机遇与智慧的投资之旅！【小虎调研团】走进瑞尔集团行动指南活动时间：9月6日（周三）活动地点：北京市-瑞泰口腔医院（北苑总院）活动名额：15席活动议程参考：【报名要求】对智慧医疗服务和口腔数字化感兴趣的投资者高净值客户、机构分析师优质内容创作者，愿意在社区发帖分享调研感受【报名详情】报名时间：8月22日-9月4日报名方式：<a 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justify;\">在贵州茅台IP的加持下，“茅台咖啡”词条的微信指数热度也已经翻了3.5倍，与Manner相当。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28333f5b9041b7c4f931ef4204a8d2b6\" tg-width=\"640\" tg-height=\"934\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">在营销驱动增长的快消领域，瑞幸的品牌运作动作不断，而这一系列操盘手大概率指向了瑞幸联合创始人、首席增长官杨飞。</p><p style=\"text-align: justify;\">杨飞在加入瑞幸之前为陆正耀“神州系”神州优车集团的CMO，在其操盘下，神州专车提出“安全专车”的差异定位，仅用一年半时间使得神州专车成为占有率超40%龙头品牌。</p><p style=\"text-align: justify;\">而在瑞幸，杨飞则是在暴雷事件后唯一留下的陆正耀旧将（钱治亚和刘剑被免职），在瑞幸“品运合一”的策略下，用一系列品牌运作动作带动瑞幸保持增长，换句话说，杨飞既负责花钱，又负责挣钱。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这一品牌策略下，相比将奢侈品品牌的代表元素（LV的Logo、Fendi的代表色）印上杯面，瑞幸更想让代言人或是合作IP与自家产品进行绑定。</p><p style=\"text-align: justify;\">比如谭松韵主推樱花系列、谷爱凌则主推蓝丝绒拿铁，谷爱凌同款的丝绒拿铁在几天内就创下300万杯的销量。</p><p style=\"text-align: justify;\">这也是瑞幸此次与贵州茅台合作推出“酱香拿铁”的核心逻辑——在品牌之外，更在意借助茅台品牌带货的销量。</p><p style=\"text-align: justify;\">在瑞幸的步步紧逼下，星巴克的应对则稍显乏力，今年上半年，星巴克中国的营收刚刚被瑞幸所超过。</p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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15:40","market":"us","language":"zh","title":"“巴菲特指标”拉响估值警报！迈入牛市的美股离剧烈调整不远了？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2357213639","media":"智通财经网","summary":"散户投资者应买入指数基金，而不是选择做空、买入黄金或交易期权。","content":"<html><head></head><body><p><strong>一只“黑天鹅基金”的掌舵者对美国极其危险的债务数额发出了警告，并且抨击美联储将金融市场和美国经济置于风险之中，并建议散户投资者遵循有着“股神”之称的沃伦·巴菲特提出的简单且有效的建议来保护投资组合。</strong>“我们正处于人类历史上最大规模的信贷泡沫之中，”黑天鹅基金Universa Investments的掌舵者马克·斯皮茨纳格尔(Mark Spitznagel)近日接受媒体采访时表示。“我们生活在一个杠杆化的时代，一个信贷化的时代，而这些将产生后果。”</p><p>今年以来，大型科技股开启史诗级反弹，带动美股基准指数——标普500指数迈入“技术性牛市”，年内涨幅接近19%，录得1927年来最好的上半年表现，科技股风向标——纳斯达克100指数更上涨近42%。<strong>然而，在这位黑天鹅基金掌舵者看来，估值过高的美股难逃抛售浪潮。斯皮茨纳格尔警告称，美股估值，以及政府债务水平过高，这场狂欢将以“灾难”告终。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1d9dc9afead964adfb99b0fcf7a1d40\" tg-width=\"1354\" tg-height=\"488\"/></p><p>斯皮茨纳格尔极度擅长于从全球市场的尾部风险中获取收益，并以此为核心创立了这家闻名全球的黑天鹅基金公司Universa Investments。黑天鹅基金公司也被称为“尾部风险基金”，它们往往会利用突发性的黑天鹅事件，抓住市场下跌机会赚取巨额收益。</p><p>斯皮茨纳格尔上述言论主要指的是不断膨胀的家庭和联邦债务。他预计，更高的借贷成本将阻碍经济增长，迫使政府限制支出，并导致央行后续将利率维持在低于预期的水平。</p><p>这位黑天鹅基金创始人兼首席投资者还批评美联储在新冠疫情期间将利率降至几乎为零并购买过多规模的国债。他表示，美联储宽松的货币政策可能避免了经济衰退，但也将资产价格和债务水平推高到危险的高度，为未来更大的灾难铺平了道路。</p><p><strong>“Buffett Indicator”飙升至171%——美股估值过高的重要证据</strong></p><p>斯皮茨纳格尔是《避风港:为金融风暴投资》一书的作者，他认为美联储创造了一个“火药桶”经济。他将其策略比作消防员过早扑灭小型野火，为未来更灾难性的火灾留下大量燃料。<strong>斯皮茨纳格尔还警告称，如今美股市场的投资者们普遍过于自满，他在接受采访时表示，“他们过于关注通胀下降、企业盈利弹性、人工智能和其他技术方面的热议，而忽视了一个事实——即股市估值过高，市场存在剧烈调整风险。”</strong></p><p>斯皮茨纳格尔指出，沃伦·巴菲特(Warren Buffett)衡量股市价值的常用指标，即所谓的巴菲特指标(Buffett Indicator)，就是美股估值过高的重要证据。<strong>数据显示，“Buffett Indicator”这一市场指标近期跃升至171%。巴菲特曾在2001年《财富》杂志的一篇文章中表示，巴菲特指标为100%时，表明美股估值合理，在70%或80%的水平上买入可能会很好，然而，在200%左右购买美股等同于“玩火自焚”。</strong></p><p><strong>“Buffett Indicator”</strong>衡量标准是所有交易活跃的美国股票的总市值，然后除以最新官方对季度国内生产总值(GDP)的统计数值，<strong>用这一指标来将股票市场的整体价值与国民经济规模进行比较。这位享誉全球的投资者、<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦公司首席执行官沃伦·巴菲特曾经称赞他的同名指标“可能是衡量任何特定时刻市场估值状况的最佳单一指标”。</strong></p><p>他还建议散户投资者避免做空金融市场，或者囤积黄金或美国国债等避险资产以抵御市场低迷，因为在他认看来，投资者们恐慌性抛售等过于轻率的决定可能对投资组合构成更大的风险。<strong>相反，他建议普通投资者们遵循巴菲特老爷子曾提出的看起来很“老派”的建议，投即资于低成本、标的广泛的指数型基金，比如追踪标普500指数的基金。</strong></p></body></html>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“巴菲特指标”拉响估值警报！迈入牛市的美股离剧烈调整不远了？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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Investments。黑天鹅基金公司也被称为“尾部风险基金”，它们往往会利用突发性的黑天鹅事件，抓住市场下跌机会赚取巨额收益。斯皮茨纳格尔上述言论主要指的是不断膨胀的家庭和联邦债务。他预计，更高的借贷成本将阻碍经济增长，迫使政府限制支出，并导致央行后续将利率维持在低于预期的水平。这位黑天鹅基金创始人兼首席投资者还批评美联储在新冠疫情期间将利率降至几乎为零并购买过多规模的国债。他表示，美联储宽松的货币政策可能避免了经济衰退，但也将资产价格和债务水平推高到危险的高度，为未来更大的灾难铺平了道路。“Buffett Indicator”飙升至171%——美股估值过高的重要证据斯皮茨纳格尔是《避风港:为金融风暴投资》一书的作者，他认为美联储创造了一个“火药桶”经济。他将其策略比作消防员过早扑灭小型野火，为未来更灾难性的火灾留下大量燃料。斯皮茨纳格尔还警告称，如今美股市场的投资者们普遍过于自满，他在接受采访时表示，“他们过于关注通胀下降、企业盈利弹性、人工智能和其他技术方面的热议，而忽视了一个事实——即股市估值过高，市场存在剧烈调整风险。”斯皮茨纳格尔指出，沃伦·巴菲特(Warren Buffett)衡量股市价值的常用指标，即所谓的巴菲特指标(Buffett Indicator)，就是美股估值过高的重要证据。数据显示，“Buffett Indicator”这一市场指标近期跃升至171%。巴菲特曾在2001年《财富》杂志的一篇文章中表示，巴菲特指标为100%时，表明美股估值合理，在70%或80%的水平上买入可能会很好，然而，在200%左右购买美股等同于“玩火自焚”。“Buffett 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11:55","market":"us","language":"zh","title":"巴菲特向左，凯茜·伍德向右","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1147414416","media":"福布斯","summary":"凯西·伍德是巴菲特的反面，无论是投资风格还是生活方式。今年上半年，凯西·伍德的旗舰交易所交易基金涨幅超过50%。2022 年 5 月 2 日，加利福尼亚州比佛利山庄，方舟投资公司首席执行官兼首席投资官 凯茜·伍德在米尔肯研究所全球会议上发言。为了证实自己的说法，伍德深入研究了这些数据，并列举了能充分说明其投资策略的回报。2022年9月，Titan宣布与ARK Invest合作，向Titan的散户投资者推出ARK风险基金。","content":"<html><head></head><body><blockquote><strong>凯茜·伍德是巴菲特的反面，无论是投资风格还是生活方式。但这样两个大相径庭的人却能概括如今美国投资界最具代表性的两种价值观。巴菲特的成功取决于相信“常识”与“普遍真理”在历史中的一致性，并耐心的通过成熟稳健企业所产生的复利，创造了一种资本市场的思想范式，并很大程度上更新了价值投资的现代内涵。</strong></blockquote><blockquote><strong>而被称为“科技股女”的凯茜·伍德则要激进得多，她的成名要归功于投资了一系列“破坏性创新”的科技公司。从最早的移动互联网、数字货币交易所到如今火热的AI公司，今年已经67岁的她也总能够在巨大的风浪中抓住“大鱼”。今年上半年，凯西·伍德的旗舰交易所交易基金涨幅超过50%。她从去年开始否认美国科技股存在泡沫，同时也在上个月中旬预言，美国通胀水平将比预期更早达到2%。</strong></blockquote><p>ARK Invest背后的知名投资人凯茜·伍德（Cathy Wood）正处于一个未知领域，面临着一个从未有人问过她的问题。7月的一个周一的下午，67岁的伍德精神抖擞，尽管她前一晚刚乘坐红眼航班从洛杉矶飞往佛罗里达州圣彼得堡。从一个会议奔向另一个会议的她俨然是一位行动派。（红眼航班〔Red-eye flight〕是指在深夜至凌晨时段运行，并于翌日清晨至早上抵达目的地，飞航时间少于正常睡眠需求〔8小时〕的客运航班。）</p><p style=\"text-align: justify;\">在我们最近的一次Zoom通话中，我问她，<strong>关于金钱，是谁教会了她最多。</strong>这个问题看似微不足道，但在高风险的投资世界里，在媒体审视和市场预期的影响下，这个问题令人出乎意料，揭示了关于这位备受瞩目的基金经理更深层次的真相——她仍然是一个具有深厚人性的人。</p><p style=\"text-align: justify;\">“这是我第一次能够说，是我的母亲（教会了我）。”伍德说。“虽然我父亲为她从不需要工作而感到自豪，但她仍然需要为了照顾家庭而辛勤劳作——他称她为‘世界上最好的经济学家’。”</p><p style=\"text-align: justify;\">伍德的父母出身贫寒，从爱尔兰移民到美国，后在洛杉矶定居。伍德的父亲是军人出身，没有受过正规的大学教育，但他给伍德灌输了创新精神，而她母亲精打细算的能力确保了他们从来没有挨饿。这为伍德成长时期的韧性和足智多谋提供了佐证。“但是，天哪，她把每张优惠券都剪下来了！”她说。</p><p style=\"text-align: justify;\">如今，伍德作为投资管理公司ARK Invest的创始人、首席执行官、首席信息官和明星选股人，正在投资界大显身手。ARK Invest管理着近240亿美元的总资产。在过去五年里，她的旗舰基金方舟创新基金（Ark Innovation Fund）的平均年回报率接近45%，伍德已经证明了自己在资金管理领域的强大实力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/462388ea858e5be1975c67325e9d2d0c\" title=\"\" tg-width=\"958\" tg-height=\"638\"/></p><p>2022 年 5 月 2 日，加利福尼亚州比佛利山庄，方舟投资公司首席执行官兼首席投资官 凯茜·伍德在米尔肯研究所全球会议上发言。图片来源：PATRICK T. FALLON/AFP via Getty Images</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一、2023年的情况</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">伍德花了一点时间在她的电脑上找到相关数据，然后开始分享ARK Invest的实时更新，因为这是凯茜·伍德的一贯风格：如果不计算数字，我们就无法完成采访。</p><p style=\"text-align: justify;\">“关于当前市场表现的有趣之处在于，如果你在今年年初告诉我，大型科技股将起飞，跑赢标准普尔500指数，而医疗保健股将陷入负增长，中小型股将跑赢大多数指数，我会认为我们会是表现不佳的那一个。”她说。</p><p style=\"text-align: justify;\">她的话充满了经验的分量，因为她知道市场情况可能变化无常，难以预测。但她的声音却充满了自豪感，她说：“但事实正好相反，我们的表现甚至超过了100ETF-ProShares（QQQ）和纳斯达克100指数。这是积极管理卷土重来的早期迹象。”</p><p style=\"text-align: justify;\">为了证实自己的说法，伍德深入研究了这些数据，并列举了能充分说明其投资策略的回报。“截至7月21日，我们的旗舰产品上涨了53.4%，我们的基因组策略上涨了31.5%。” 她精确地叙述说。</p><p style=\"text-align: justify;\">“与此同时，标准普尔500指数上涨19.2%，纳斯达克指数上涨34.7%，纳斯达克100指数上涨41.5%。尽管整个医疗保健行业全年的涨幅只有1.1%，但我们仍保持了31.5%的强劲增长。”</p><p style=\"text-align: justify;\">随着她进一步深入探讨他们的业绩表现，她的兴奋之情也愈发明显，她强调了他们小盘股策略的成功，尽管该板块面临挑战，但他们的基金仍飙升了 12%。她语气中的自豪溢于言表，因为她知道，他们独特的主动管理方法正在取得成效。</p><p style=\"text-align: justify;\">“我们对此非常满意。”她说，“但我们也想传达这样的信息：<strong>这是主动管理所能取得的最好的结果。”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">当话题转移到市场状况和利率波动时，伍德的分析思维开始高速运转。她权衡了加息对长期策略的影响，承认在过去两年不确定性加剧的情况下所面临的挑战。</p><p style=\"text-align: justify;\">她说：<strong>“市场似乎正在关注加息。但我们认为加息已接近尾声，市场似乎也同意这一点。”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从7月开始，ARK Invest开始出现新的资金流入，这表明他们独特的策略正在吸引投资者的关注和信任。她把市场的波动比作真理的波浪，随着投资者情绪的涨落和利率的涨落而起伏。</p><p style=\"text-align: justify;\">经历了繁荣和萧条之后，ARK Invest经受住了风暴的考验，当她回顾这段旅程时，她重申了自己对带领公司走到今天的愿景和承诺。“我们知道我们是谁。”伍德用坚定的声音说，“所以，<strong>我不会让任何一方影响到我。我们一直盯着我们的目标。我们一直在前进。”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>二、受研究支持的乐观主义</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">自2014年成立ARK Invest，并以ETF形式提供活跃的股票投资组合以来，伍德所建立的业务与她的思想精髓如出一辙。</p><p style=\"text-align: justify;\">伍德不满足于周围都是“老好人”，相反，她享受智力刺激和好奇心带来的挑战，这促使她寻求不同的观点，并突破传统范式进行思考。她知道，<strong>ARK的成功取决于一个核心——他们的研究。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">“我们的研究是基于基本原理的。”她说，“我们从一无所知、一张白纸开始，深入研究各种可能性。我们在2014年就对自动驾驶汽车会是什么样的提出了设想。现有的基准并不能约束我们。”</p><p style=\"text-align: justify;\">她强调，ARK分析师的职责不是按行业划分，而是按技术划分，因此在14种不同的技术中，他们是行业通才。他们相信，这些技术将跨越行业界限，并创造大量市场机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">伍德承认：“有了这种从研究中产生的信念，我就很难再对我们的工作产生怀疑。我真心相信我们做的是正确的事，而且是用我们自己独特的方式。我很惊讶没有更多的公司效仿我们的做法。”</p><p style=\"text-align: justify;\">在谈到他们的研究原则时，很明显她看到了分享研究成果的力量，但即使是伍德，在面对该公司在社交媒体上受到如此多的关注时也仍然感到惊讶。</p><p style=\"text-align: justify;\">他们的社交策略，包括与金融科技平台Titan合作的社交媒体和社交分销，使他们能够与更广泛的受众接触，并获得有价值的反馈。ARK Invest的YouTube频道吸引了54.5万名订阅者，他们定期收看该公司分享的投资见解。</p><p style=\"text-align: justify;\">伍德笑着说：“很多人说我们把研究成果拱手发布出去是疯了，但他们没有看到我们从中获得的巨大回报。创始人、风险投资家和教授会在看过以后联系我们，我们也能从他们的观点和批评中学习。这就像是在与创新者和评论家进行持续的对话。”</p><p style=\"text-align: justify;\">把ARK Invest的研究放在中心地位也为公司打开了合作的大门。2022年9月，Titan宣布与ARK Invest合作，向Titan的散户投资者推出ARK风险基金。</p><p style=\"text-align: justify;\">她表示，因为这个原因，即便是在3月份的地区性银行危机期间，ARK的资金流入也一直保持稳定。“MosaicML是被我们纳入投资组合的首批公司之一，而它去年9月被Data Bricks以5倍于我们的价格收购，这是我们的第一个重大胜利。”现在，一旦收购完成，DataBricks在他们的投资组合中处于最突出的位置。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>伍德不仅对盈利感兴趣，她还希望帮助ARK Invest投资组合中的公司吸引人才，为下一轮融资或IPO做准备，她称这是“真正的双赢局面”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在一个往往被短视思维主导金融格局的世界里，ARK Invest的长期眼光使他们与众不同。对伍德和她的团队来说，这不仅仅是为了追逐短暂的收益，也是因为他们坚信自己的观点最终会取得胜利。</p><p style=\"text-align: justify;\">“我们看待公司的方式与众不同。”她断言，“我们希望看到他们积极投资于自己的未来，即使这意味着放弃短期盈利能力。人工智能和自动驾驶出租车平台等新兴技术带来的机遇要求我们采取不同的方法来利用它，而我们已经准备好迎接这些机遇。</p><p style=\"text-align: justify;\">她的话中充满了自信和自省，令人印象深刻。她分享说：“对一个美丽新世界的希望已经变得非常短视。”她承认，她开创性的投资方式不可避免地会出现起起落落。</p><p style=\"text-align: justify;\">eToro美国公司的首席执行官Lule Demmissie是金融界的另一位重要女性，她被区块链技术为教育全球普通投资者提供公平竞争环境的长期承诺所吸引，这与伍德的观点相似。</p><p style=\"text-align: justify;\">“但这并不意味着前方的道路不会坎坷，这个行业也将继续走向成熟。”她在一封电子邮件中表示。“市场周期是不可避免的，任何投资观点都应该经过深思熟虑，而不是盲目乐观。但正是观点和预期的不同造就了市场，而凯茜带来了不同的视角。”</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管伍德在华尔街工作了45年，在投资组合管理领域工作了30多年，但她直到2020年才跻身投资偶像行列。她对创新型公司进行了大胆的投资，因为她认为这些公司将塑造未来，创造公平的竞争环境，尽管其中有许多公司还没有开始盈利。这些押注最终得到了回报。随着新冠疫情的蔓延和经济的螺旋式上升，她的ARK创新基金的回报率达到了150%。这使伍德成为了华尔街的宠儿。</p><p style=\"text-align: justify;\">最重要的是，伍德对比特币的不懈支持和乐观态度使她的名字经常成为头条新闻。她很早就看到并向世界宣告了公共区块链的潜力。她预测比特币将在2020年上涨，如今，她预测比特币将在2026年将达到50万美元，到2030年将达到100万美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">“她用高质量的研究来支持她的观点，这样做为专业投资者拓宽了对比特币发展前景的认识窗口，让他们了解比特币会变成什么样子。”Bitwise的首席投资官马特·霍根（Matt Hougan）在一封电子邮件中说。“值得庆幸的是，包括富达（Fidelity）和贝莱德（BlackRock）在内的其他主流声音也加入了她的行列。在一个颠覆性的领域，进步就是这样取得的：起初是少数人倡导，然后由多数人加入。”</p><p style=\"text-align: justify;\">值得注意的是，尽管存在诸多争议，但她的结论是对的。她自信地预测了特斯拉的股价飙升（在2018年还有谁看好特斯拉），特斯拉成为过去五年表现最好的股票之一。而比特币则是这十年来表现最好的资产之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">伍德说，2022年，ARK Invest的长期投资策略受到利率上升的“彻底打击”，所有这些赞誉都烟消云散。批评人士说，伍德的基金风险太大，而她只会“一招鲜”。吉姆·克莱默（Jim Cramer）曾称她为“死亡之吻”，甚至有人设立专门的基金与她对赌。</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管她的信念遭到嘲笑，伍德仍丝毫不为所动。她意识到围绕着她的逆向决策，在推文和新闻报道中都有着负面记载。在市场起起伏伏的旋风中，伍德回想着她的公司不可撼动的时期。</p><p style=\"text-align: justify;\">“我可以告诉你，从2020年年底到2021年年初，ARK没有做错任何事——凯茜·伍德没有做错任何事。”当回忆起当时关于她和她的公司的无穷无尽的负面报道时，她这样说道。怀着作为一位经验丰富的远见卓识者的坚定信念，她讲述了她曾在那段激情燃烧的岁月里说过的话：“我们今天是GOAT，即有史以来最伟大的（投资）公司（greatest of all time），明天仍将是goat”。</p><p style=\"text-align: justify;\">她对自己的团队和他们独特的方法充满信心，她还特别强调了“GOAT”大写字母和小写字母之间的区别，说明了公众看法和他们的自信之间的区别。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，她还被誉为先锋人物。在以沃伦·巴菲特为代表的行业中，一位女性代表脱颖而——她的成就、对卓越的不懈追求以及对工作的坚定执着，使她成为金融界最具影响力的女性之一，为下一波女性领导者登上顶峰打开了大门。</p><p style=\"text-align: justify;\">曼哈顿西区首席战略官维克·萨西（Vik Sasi）说，虽然对伍德的投资方式的评价两极分化，但没有人能否认她对加密货币做出的实质性贡献。</p><p style=\"text-align: justify;\">萨西在一封电子邮件中说：“她将一位具有前瞻性思维的风险投资人的坚定信念带到了公开市场，并且她不会在最初的波动迹象面前退缩。”鉴于她在公开场合做出的高额投资组合预测，她是信念驱动型的，这或许是一种错误，但最终对资产类别来说却是一种净利好，并将继续作为一名忠实的斗士，促进加密货币被更广泛地接受和采用。&#34;</p><p style=\"text-align: justify;\">今年 4 月，伍德和奥菲莉娅·施耐德（Ophelia Schneider）联合创办的21Shares（伍德是董事会成员）共同向美国证券交易委员会重新申请ARK 21Shares比特币 ETF 。施耐德于2018年与伍德联合创办了21Shares，旨在建立她母亲都可以使用的复杂加密投资技术。该公司目前估值7亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">伍德和施耐德都认为，创新将成为一种安全的投资类别。伍德说：“与人们现在的想法截然相反，一个例子是，3月份时地区银行分崩离析，银行股本身内爆，而比特币却从19000美元涨到了30000 美元——那是对交易对手风险的安全逃离。”</p><p style=\"text-align: justify;\">TaxBit品牌与传播副总裁米歇尔·奥康纳（Michelle O&#39;Connor）在加密货币行业工作了近十年，她表示，她见证了无数创新和具有煽动性的开拓者的兴衰。</p><p style=\"text-align: justify;\">她在一封电子邮件中说：&#34;我高度评价凯茜对这个市场的坚定承诺，她和她的团队将继续关注加密货币的潜在未来。</p><p style=\"text-align: justify;\">奥康纳承认，伍德的批评者似乎忘记了她在这个行业的任职经历。她说：&#34;以一个公众人物的身份推广加密货币是一回事，而拥有一个经验丰富的思想领袖则是另一回事，她不仅对加密货币的近期和长期潜力非常了解，而且对底层技术也非常精通。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>三、创新的新基地</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">2021年10月，伍德再次成为头条新闻，因为她将自己投资公司的基地从大多数传统金融机构的所在地曼哈顿中城转移到了佛罗里达州海湾沿岸的圣彼得堡市。疫情期间诞生的新型混合远程办公文化推动了这一决定。</p><p style=\"text-align: justify;\">如今，她的团队在圣彼得堡的办公室轮流工作，阳光普照的位置与乐观的前景齐飞，她将在这片新土地上开启一个以教育和社区建设为中心的新时代。</p><p style=\"text-align: justify;\">圣彼得堡正蓄势待发，伍德也已率先押注未来。为了帮助刺激该市的经济发展，ARK投资200万美元建造了ARK创新中心，该中心占地45,000平方英尺，将作为孵化50多家公司和鼓励创业的空间。</p><p style=\"text-align: justify;\">ARK创新中心还将成为伍德的创新基金会的所在地。伍德在三年前发起了该基金会，旨在通过创新的视角为教育绘制新蓝图。</p><p style=\"text-align: justify;\">伍德为基金会聘请的教育工作者将ARK著名的研究成果转化为适合不同年龄段的课程，并将成为皮内拉斯县所有公立学校的六年级科学课程，这在美国东北部地区尚属首次。伍德说：&#34;没有比启发年幼的孩子更能产生深远影响的了。新技术能激发他们的热情，给他们带来希望和梦想，让他们相信自己会过上比父母更好的生活。”</p><p style=\"text-align: justify;\">皮内拉斯县学校系统中约有60%的学生来自社会经济地位较低的家庭。伍德坚信，创新和技术可以创造公平的竞争环境。她说：&#34;我从未想过这个梦想可以成真。”</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>四、未来五年</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">伍德一直在展望未来，对于未来五年，她正在考虑如何让更多人清楚地认识到我们正在进入一个通货紧缩的世界，她说：“通货紧缩并不一定是坏事。”</p><p style=\"text-align: justify;\">她说：“一项新技术的价格下降意味着全世界有更多的人可以利用它，负担得起它。&#34;因此，我们相信我们正处于ARK产品组合中这五个创新平台的最佳位置：多组学测序、机器人技术、能源存储、人工智能和区块链技术&#34;。</p><p style=\"text-align: justify;\">伍德坚信，这些行业的融合正在经历指数级的增长，现在它们都开始相互依存了。她说：&#34;我们相信，在未来五到十年内，这将导致真正颠覆性创新企业的市值从15万亿美元增至200多万亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">她接着解释道，20世纪90年代的互联网泡沫来得太早，因为当时的技术过于昂贵。她说，Chat GPT 大幅降低了开发人工智能模型的成本，这一成本在2015年曾高达8亿美元，而到2020年只需450万美元，并且成本仍在迅速降低。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果说今天的技术代表了我们历史上的一个充满活力和创新的环境，那么要想利用好这一环境，我们需要让每个人都站在同一起跑线上。伍德进入了她的新时代，她准备在全美的学校开展教育，鼓励人们投资创新，为“颠覆传统世界秩序”做好准备。</p><p style=\"text-align: justify;\">她说：<strong>“我们拥有最好的机会，只要让他们站在变革的正确一方，就能增加许多人的生活机会。”</strong></p></body></html>","source":"fbszg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特向左，凯茜·伍德向右</title>\n<style 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Wood）正处于一个未知领域，面临着一个从未有人问过她的问题。7月的一个周一的下午，67岁的伍德精神抖擞，尽管她前一晚刚乘坐红眼航班从洛杉矶飞往佛罗里达州圣彼得堡。从一个会议奔向另一个会议的她俨然是一位行动派。（红眼航班〔Red-eye flight〕是指在深夜至凌晨时段运行，并于翌日清晨至早上抵达目的地，飞航时间少于正常睡眠需求〔8小时〕的客运航班。）在我们最近的一次Zoom通话中，我问她，关于金钱，是谁教会了她最多。这个问题看似微不足道，但在高风险的投资世界里，在媒体审视和市场预期的影响下，这个问题令人出乎意料，揭示了关于这位备受瞩目的基金经理更深层次的真相——她仍然是一个具有深厚人性的人。“这是我第一次能够说，是我的母亲（教会了我）。”伍德说。“虽然我父亲为她从不需要工作而感到自豪，但她仍然需要为了照顾家庭而辛勤劳作——他称她为‘世界上最好的经济学家’。”伍德的父母出身贫寒，从爱尔兰移民到美国，后在洛杉矶定居。伍德的父亲是军人出身，没有受过正规的大学教育，但他给伍德灌输了创新精神，而她母亲精打细算的能力确保了他们从来没有挨饿。这为伍德成长时期的韧性和足智多谋提供了佐证。“但是，天哪，她把每张优惠券都剪下来了！”她说。如今，伍德作为投资管理公司ARK Invest的创始人、首席执行官、首席信息官和明星选股人，正在投资界大显身手。ARK Invest管理着近240亿美元的总资产。在过去五年里，她的旗舰基金方舟创新基金（Ark Innovation Fund）的平均年回报率接近45%，伍德已经证明了自己在资金管理领域的强大实力。2022 年 5 月 2 日，加利福尼亚州比佛利山庄，方舟投资公司首席执行官兼首席投资官 凯茜·伍德在米尔肯研究所全球会议上发言。图片来源：PATRICK T. FALLON/AFP via Getty Images一、2023年的情况伍德花了一点时间在她的电脑上找到相关数据，然后开始分享ARK Invest的实时更新，因为这是凯茜·伍德的一贯风格：如果不计算数字，我们就无法完成采访。“关于当前市场表现的有趣之处在于，如果你在今年年初告诉我，大型科技股将起飞，跑赢标准普尔500指数，而医疗保健股将陷入负增长，中小型股将跑赢大多数指数，我会认为我们会是表现不佳的那一个。”她说。她的话充满了经验的分量，因为她知道市场情况可能变化无常，难以预测。但她的声音却充满了自豪感，她说：“但事实正好相反，我们的表现甚至超过了100ETF-ProShares（QQQ）和纳斯达克100指数。这是积极管理卷土重来的早期迹象。”为了证实自己的说法，伍德深入研究了这些数据，并列举了能充分说明其投资策略的回报。“截至7月21日，我们的旗舰产品上涨了53.4%，我们的基因组策略上涨了31.5%。” 她精确地叙述说。“与此同时，标准普尔500指数上涨19.2%，纳斯达克指数上涨34.7%，纳斯达克100指数上涨41.5%。尽管整个医疗保健行业全年的涨幅只有1.1%，但我们仍保持了31.5%的强劲增长。”随着她进一步深入探讨他们的业绩表现，她的兴奋之情也愈发明显，她强调了他们小盘股策略的成功，尽管该板块面临挑战，但他们的基金仍飙升了 12%。她语气中的自豪溢于言表，因为她知道，他们独特的主动管理方法正在取得成效。“我们对此非常满意。”她说，“但我们也想传达这样的信息：这是主动管理所能取得的最好的结果。”当话题转移到市场状况和利率波动时，伍德的分析思维开始高速运转。她权衡了加息对长期策略的影响，承认在过去两年不确定性加剧的情况下所面临的挑战。她说：“市场似乎正在关注加息。但我们认为加息已接近尾声，市场似乎也同意这一点。”从7月开始，ARK Invest开始出现新的资金流入，这表明他们独特的策略正在吸引投资者的关注和信任。她把市场的波动比作真理的波浪，随着投资者情绪的涨落和利率的涨落而起伏。经历了繁荣和萧条之后，ARK Invest经受住了风暴的考验，当她回顾这段旅程时，她重申了自己对带领公司走到今天的愿景和承诺。“我们知道我们是谁。”伍德用坚定的声音说，“所以，我不会让任何一方影响到我。我们一直盯着我们的目标。我们一直在前进。”二、受研究支持的乐观主义自2014年成立ARK Invest，并以ETF形式提供活跃的股票投资组合以来，伍德所建立的业务与她的思想精髓如出一辙。伍德不满足于周围都是“老好人”，相反，她享受智力刺激和好奇心带来的挑战，这促使她寻求不同的观点，并突破传统范式进行思考。她知道，ARK的成功取决于一个核心——他们的研究。“我们的研究是基于基本原理的。”她说，“我们从一无所知、一张白纸开始，深入研究各种可能性。我们在2014年就对自动驾驶汽车会是什么样的提出了设想。现有的基准并不能约束我们。”她强调，ARK分析师的职责不是按行业划分，而是按技术划分，因此在14种不同的技术中，他们是行业通才。他们相信，这些技术将跨越行业界限，并创造大量市场机会。伍德承认：“有了这种从研究中产生的信念，我就很难再对我们的工作产生怀疑。我真心相信我们做的是正确的事，而且是用我们自己独特的方式。我很惊讶没有更多的公司效仿我们的做法。”在谈到他们的研究原则时，很明显她看到了分享研究成果的力量，但即使是伍德，在面对该公司在社交媒体上受到如此多的关注时也仍然感到惊讶。他们的社交策略，包括与金融科技平台Titan合作的社交媒体和社交分销，使他们能够与更广泛的受众接触，并获得有价值的反馈。ARK Invest的YouTube频道吸引了54.5万名订阅者，他们定期收看该公司分享的投资见解。伍德笑着说：“很多人说我们把研究成果拱手发布出去是疯了，但他们没有看到我们从中获得的巨大回报。创始人、风险投资家和教授会在看过以后联系我们，我们也能从他们的观点和批评中学习。这就像是在与创新者和评论家进行持续的对话。”把ARK Invest的研究放在中心地位也为公司打开了合作的大门。2022年9月，Titan宣布与ARK Invest合作，向Titan的散户投资者推出ARK风险基金。她表示，因为这个原因，即便是在3月份的地区性银行危机期间，ARK的资金流入也一直保持稳定。“MosaicML是被我们纳入投资组合的首批公司之一，而它去年9月被Data Bricks以5倍于我们的价格收购，这是我们的第一个重大胜利。”现在，一旦收购完成，DataBricks在他们的投资组合中处于最突出的位置。伍德不仅对盈利感兴趣，她还希望帮助ARK Invest投资组合中的公司吸引人才，为下一轮融资或IPO做准备，她称这是“真正的双赢局面”。在一个往往被短视思维主导金融格局的世界里，ARK Invest的长期眼光使他们与众不同。对伍德和她的团队来说，这不仅仅是为了追逐短暂的收益，也是因为他们坚信自己的观点最终会取得胜利。“我们看待公司的方式与众不同。”她断言，“我们希望看到他们积极投资于自己的未来，即使这意味着放弃短期盈利能力。人工智能和自动驾驶出租车平台等新兴技术带来的机遇要求我们采取不同的方法来利用它，而我们已经准备好迎接这些机遇。她的话中充满了自信和自省，令人印象深刻。她分享说：“对一个美丽新世界的希望已经变得非常短视。”她承认，她开创性的投资方式不可避免地会出现起起落落。eToro美国公司的首席执行官Lule Demmissie是金融界的另一位重要女性，她被区块链技术为教育全球普通投资者提供公平竞争环境的长期承诺所吸引，这与伍德的观点相似。“但这并不意味着前方的道路不会坎坷，这个行业也将继续走向成熟。”她在一封电子邮件中表示。“市场周期是不可避免的，任何投资观点都应该经过深思熟虑，而不是盲目乐观。但正是观点和预期的不同造就了市场，而凯茜带来了不同的视角。”尽管伍德在华尔街工作了45年，在投资组合管理领域工作了30多年，但她直到2020年才跻身投资偶像行列。她对创新型公司进行了大胆的投资，因为她认为这些公司将塑造未来，创造公平的竞争环境，尽管其中有许多公司还没有开始盈利。这些押注最终得到了回报。随着新冠疫情的蔓延和经济的螺旋式上升，她的ARK创新基金的回报率达到了150%。这使伍德成为了华尔街的宠儿。最重要的是，伍德对比特币的不懈支持和乐观态度使她的名字经常成为头条新闻。她很早就看到并向世界宣告了公共区块链的潜力。她预测比特币将在2020年上涨，如今，她预测比特币将在2026年将达到50万美元，到2030年将达到100万美元。“她用高质量的研究来支持她的观点，这样做为专业投资者拓宽了对比特币发展前景的认识窗口，让他们了解比特币会变成什么样子。”Bitwise的首席投资官马特·霍根（Matt Hougan）在一封电子邮件中说。“值得庆幸的是，包括富达（Fidelity）和贝莱德（BlackRock）在内的其他主流声音也加入了她的行列。在一个颠覆性的领域，进步就是这样取得的：起初是少数人倡导，然后由多数人加入。”值得注意的是，尽管存在诸多争议，但她的结论是对的。她自信地预测了特斯拉的股价飙升（在2018年还有谁看好特斯拉），特斯拉成为过去五年表现最好的股票之一。而比特币则是这十年来表现最好的资产之一。伍德说，2022年，ARK Invest的长期投资策略受到利率上升的“彻底打击”，所有这些赞誉都烟消云散。批评人士说，伍德的基金风险太大，而她只会“一招鲜”。吉姆·克莱默（Jim Cramer）曾称她为“死亡之吻”，甚至有人设立专门的基金与她对赌。尽管她的信念遭到嘲笑，伍德仍丝毫不为所动。她意识到围绕着她的逆向决策，在推文和新闻报道中都有着负面记载。在市场起起伏伏的旋风中，伍德回想着她的公司不可撼动的时期。“我可以告诉你，从2020年年底到2021年年初，ARK没有做错任何事——凯茜·伍德没有做错任何事。”当回忆起当时关于她和她的公司的无穷无尽的负面报道时，她这样说道。怀着作为一位经验丰富的远见卓识者的坚定信念，她讲述了她曾在那段激情燃烧的岁月里说过的话：“我们今天是GOAT，即有史以来最伟大的（投资）公司（greatest of all time），明天仍将是goat”。她对自己的团队和他们独特的方法充满信心，她还特别强调了“GOAT”大写字母和小写字母之间的区别，说明了公众看法和他们的自信之间的区别。与此同时，她还被誉为先锋人物。在以沃伦·巴菲特为代表的行业中，一位女性代表脱颖而——她的成就、对卓越的不懈追求以及对工作的坚定执着，使她成为金融界最具影响力的女性之一，为下一波女性领导者登上顶峰打开了大门。曼哈顿西区首席战略官维克·萨西（Vik Sasi）说，虽然对伍德的投资方式的评价两极分化，但没有人能否认她对加密货币做出的实质性贡献。萨西在一封电子邮件中说：“她将一位具有前瞻性思维的风险投资人的坚定信念带到了公开市场，并且她不会在最初的波动迹象面前退缩。”鉴于她在公开场合做出的高额投资组合预测，她是信念驱动型的，这或许是一种错误，但最终对资产类别来说却是一种净利好，并将继续作为一名忠实的斗士，促进加密货币被更广泛地接受和采用。\"今年 4 月，伍德和奥菲莉娅·施耐德（Ophelia Schneider）联合创办的21Shares（伍德是董事会成员）共同向美国证券交易委员会重新申请ARK 21Shares比特币 ETF 。施耐德于2018年与伍德联合创办了21Shares，旨在建立她母亲都可以使用的复杂加密投资技术。该公司目前估值7亿美元。伍德和施耐德都认为，创新将成为一种安全的投资类别。伍德说：“与人们现在的想法截然相反，一个例子是，3月份时地区银行分崩离析，银行股本身内爆，而比特币却从19000美元涨到了30000 美元——那是对交易对手风险的安全逃离。”TaxBit品牌与传播副总裁米歇尔·奥康纳（Michelle O'Connor）在加密货币行业工作了近十年，她表示，她见证了无数创新和具有煽动性的开拓者的兴衰。她在一封电子邮件中说：\"我高度评价凯茜对这个市场的坚定承诺，她和她的团队将继续关注加密货币的潜在未来。奥康纳承认，伍德的批评者似乎忘记了她在这个行业的任职经历。她说：\"以一个公众人物的身份推广加密货币是一回事，而拥有一个经验丰富的思想领袖则是另一回事，她不仅对加密货币的近期和长期潜力非常了解，而且对底层技术也非常精通。三、创新的新基地2021年10月，伍德再次成为头条新闻，因为她将自己投资公司的基地从大多数传统金融机构的所在地曼哈顿中城转移到了佛罗里达州海湾沿岸的圣彼得堡市。疫情期间诞生的新型混合远程办公文化推动了这一决定。如今，她的团队在圣彼得堡的办公室轮流工作，阳光普照的位置与乐观的前景齐飞，她将在这片新土地上开启一个以教育和社区建设为中心的新时代。圣彼得堡正蓄势待发，伍德也已率先押注未来。为了帮助刺激该市的经济发展，ARK投资200万美元建造了ARK创新中心，该中心占地45,000平方英尺，将作为孵化50多家公司和鼓励创业的空间。ARK创新中心还将成为伍德的创新基金会的所在地。伍德在三年前发起了该基金会，旨在通过创新的视角为教育绘制新蓝图。伍德为基金会聘请的教育工作者将ARK著名的研究成果转化为适合不同年龄段的课程，并将成为皮内拉斯县所有公立学校的六年级科学课程，这在美国东北部地区尚属首次。伍德说：\"没有比启发年幼的孩子更能产生深远影响的了。新技术能激发他们的热情，给他们带来希望和梦想，让他们相信自己会过上比父母更好的生活。”皮内拉斯县学校系统中约有60%的学生来自社会经济地位较低的家庭。伍德坚信，创新和技术可以创造公平的竞争环境。她说：\"我从未想过这个梦想可以成真。”四、未来五年伍德一直在展望未来，对于未来五年，她正在考虑如何让更多人清楚地认识到我们正在进入一个通货紧缩的世界，她说：“通货紧缩并不一定是坏事。”她说：“一项新技术的价格下降意味着全世界有更多的人可以利用它，负担得起它。\"因此，我们相信我们正处于ARK产品组合中这五个创新平台的最佳位置：多组学测序、机器人技术、能源存储、人工智能和区块链技术\"。伍德坚信，这些行业的融合正在经历指数级的增长，现在它们都开始相互依存了。她说：\"我们相信，在未来五到十年内，这将导致真正颠覆性创新企业的市值从15万亿美元增至200多万亿美元。她接着解释道，20世纪90年代的互联网泡沫来得太早，因为当时的技术过于昂贵。她说，Chat GPT 大幅降低了开发人工智能模型的成本，这一成本在2015年曾高达8亿美元，而到2020年只需450万美元，并且成本仍在迅速降低。如果说今天的技术代表了我们历史上的一个充满活力和创新的环境，那么要想利用好这一环境，我们需要让每个人都站在同一起跑线上。伍德进入了她的新时代，她准备在全美的学校开展教育，鼓励人们投资创新，为“颠覆传统世界秩序”做好准备。她说：“我们拥有最好的机会，只要让他们站在变革的正确一方，就能增加许多人的生活机会。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":652,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}