图片 昨儿下午阅文集团(HK:00772)发布财报,若只看财务数字,可以说阅文令人惊喜的重启增长。 收入增长27.7%至41.9亿元,毛利增长29.8%至20.8亿元,Non-GAAP净利润增长16.4%至7亿元。你看吧,接下来的财报季,大部分港美股互联网公司的财务表现,可能都没有阅文好。 这么好滴业绩,计算器是不是可以滴滴滴给它按爆了?假设它接下去三年都能有个25%增长,2026年收入137亿元,然后利润做到24亿元,给个25倍PE,市值600亿元,折合港币660亿元,按当前259亿港币市值,预期年化收益36%。 本应该按计算器一时爽,一直按一直爽。市场呢,那是一点面子都不给。24H1财报发布前后,股价毫无动静。如果真的有超预期的点(对阅文有认知的人和机构来说),股价肯定要涨的。在我看来,阅文的24H1并不能令人兴奋。 仔细读一下财报,你能发现问题还是那些问题。 先看付费阅读,盘子没变,收入19.4亿元略有下滑。月活用户从去年同期2.117亿降到今年1.76亿,看着恐怖,其实也并没崩,少的那部分是免费阅读渠道减少导致的,自有平台月活用户1.053亿,跟去年几乎一模一样。 那么就是说,阅文上半年的增长,全部来自于版权运营业务——同比增长76%至22亿元,比去年同期多了9.5亿元。不明就里的投资者可能觉得,这不是挺好的吗?版权运营拉动公司增长,IP衍生光芒万丈。 别把问题想简单了,再次拆分版权运营,才能把事情看透。 上述版权运营业务,比去年同期多收入的9.5亿元,来自哪里呢?据财报描述——“版权运营及其他收入主要反映来自制作及发行电视剧、网络剧、动画、电影,出授版权,运营自营网络游戏及销售纸质图书的收入”。 实际上,重头戏来自电影,来自新丽出品的《热辣滚烫》。这部贾玲执导的电影非常成功,猫眼专业版显示总票房在34.6亿元。按照中国电影的分成比例,出品方大概能拿12.3亿左右。