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天道酬勤68

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2021-04-01

$OncoCyte Corporation(OCX)$没人关注吗[惊讶]

2020-12-15

$OncoCyte Corporation(OCX)$[开心] [开心] [开心]

2020-11-25

$嘉楠科技(CAN)$[开心] [开心] [开心]

2020-03-09

[捂脸] [捂脸] [捂脸] [捂脸] [喷血] [喷血] [喷血] [冷漠]

标普500指数日内跌7%，触发第一层熔断机制

2020-01-29

走不走呀[流泪] [流泪] [流泪]

2020-01-15

辞职了？

俄总理梅德韦杰夫宣布俄政府全体辞职

2020-01-15

👍

九毛九今日在港挂牌上市，暴涨近44%

2020-01-14

牛👍👍👍👍👍👍

蚂蚁金服计划A+H两地同时上市，中金和瑞信参与前期准备

2020-01-10

举头三尺无人机，看你还敢吹牛皮横批:让领导先走

外媒头条：乌克兰737飞机疑似被导弹击落，波音股价走高

2020-01-08

伊朗这是公然挑衅呢

传波音737在伊朗“被导弹击落”，官方紧急回应

2020-01-03

$阿里巴巴-SW(09988)$ 真牛

2020-01-03

这股什么情况呢？

抱歉，原内容已删除

2020-01-03

$赤子城科技(09911)$ 这还行不行呀

2019-12-31

$益美国际控股(01870)$ 什么情况呀？

2019-12-19

肯定没戏

投票通过！美众议院决定弹劾特朗普

2019-12-17

👍👍👍👍👍👍

抱歉，原内容已删除

2019-12-17

苹果真牛👍

昨夜今晨：美股再创历史新高！苹果涨近2%

2019-12-17

应该是除了a股以外的其他亚洲股市

抱歉，原内容已删除

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21:37","market":"us","language":"zh","title":"标普500指数日内跌7%，触发第一层熔断机制","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1102320832","media":"老虎资讯综合","summary":"标普500指数跌7%触发第一级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到13%。美国股指期货的涨跌停板和熔断的概念","content":"<p>标普500指数跌7%触发第一级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。</p><p>交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到13%。</p><p><b>美国股指期货的涨跌停板和熔断的概念</b></p><p>首先我们要知道，在美国期货市场上，只有股指期货有熔断机制，其他商品期货例如原油，天然气等等都是处于“放养”状态。</p><p>但期货有许多合约，哪个价格的跌幅能够触发熔断呢？对于标普500指数期货（SP）和<a href=\"https://laohu8.com/FUT/ESmain\" target=\"_blank\"><span><a href=\"https://laohu8.com/FUT/ESmain\">SP500指数主连</a></span></a>，简单来说就是以前一个交易主力期货合约的收盘价为指引价格，当日交易价格如果超出了一定的上限或下限，市场交易就会被限制在这个幅度之内，相当于我们A股市场的涨跌停板，等到美股开盘时段，如果标普500继续暴跌到一定幅度，再触发熔断机制使得交易暂停。</p><p>但是其实我们都知道，涨跌停板的时候基本上你也无法买卖了，所以涨跌停板和熔断对于我们来说没多大区别。</p><p><b>美国股指期货涨跌幅多大能触发涨跌停板？</b></p><p>首先我们要区分时间段讲讲美国期货市场的股指期货触发涨跌停板的规则：</p><p><b>非开盘时间</b>，对应的是我们北京时间今天早上到现在看到的美股跌停时间段：<img src=\"https://static.tigerbbs.com/cacc5711eea07159794582e783cd057d?op=imageView2&amp;mode=2&amp;width=512&amp;format=jpg&amp;quality=70\" />如果在美国中部时间早上8点23分到8点25分的时候美国期货市场还处于涨跌停板的状态，那交易将会一直暂停直到8点30分开盘。在这交易暂停的5分钟之内，交易所会提供一个建议开盘价，这个开盘价会在7%的跌幅以内。</p><p><b>美股开盘时间</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4854003266c9ac68b7a65d4003c1459b?op=imageView2&amp;mode=2&amp;width=512&amp;format=jpg&amp;quality=70\" />下午美国中部时间2:25到3:00的时间，美股进入收盘前最后35分钟的交易时间，这个时候只有20%的下跌幅度能够触发跌停板。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/31d4b171cfc88e4e385e124507a2f582?op=imageView2&amp;mode=2&amp;width=512&amp;format=jpg&amp;quality=70\" /></p><p>在美国中部时间下午三点到四点，美国期货市场会增加上涨幅度的限制，涨跌幅都有可能触发涨跌停板。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0c900d115536cbe4f2075e2e5f54c69?op=imageView2&amp;mode=2&amp;width=512&amp;format=jpg&amp;quality=70\" /></p><p><b>标普500主联（SP）和E-迷你标普500期货（ES）在什么情况下会触发熔断？</b></p><p>在美国二级市场开盘之后，它们俩连接的标普500指数下跌幅度达到7%，13%或者20%的时候，这两支股指期货SP和ES以及相应期权就会触发熔断，直接停止交易。</p><p><b>标普500指数触发熔断之后会怎么样？</b></p><p>当美股二级市场开盘后，标普500指数跌幅达到</p><p>7%：一级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到13%。</p><p>13%：二级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到20%。</p><p>20%：三级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部停止，交易员这个时候可以下班了，股指期货交易也被终止，ES的股指期货的收盘价为ES主力期货合约在交易的最后30秒中的成交量加权平均价（VWAP），最为下一个交易日的指引价格。</p><p><b>如果标普500的股指期货遭遇5%的涨跌停板限制，那标普500的期权怎么办</b></p><p>如果主力股指期货合约的交易价格被限制在了5%上下，那其连接指数的期权会进入到一个“盘前”的状态，大家可以下单，修改价格或者撤单，但是期权交易是暂停的。</p><p><b>【科普美股熔断历史】</b></p><p>自从1987年美股熔断机制推出以来，截止今晚前，真正出发熔断的有且仅有一次。</p><p>在1987年的“黑色星期一”过去三个月后，1988年2月，熔断机制正式出台，10月首次开始实施。推出之初，美国熔断机制的触发是依据市场下跌的点数而非百分比。1997年1月，美国熔断机制做出调整，将熔断触发阈值在原有基础上分别增加100点。</p><p>1997年10月27日，道琼斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点，创下自1915年以来最大跌幅。这一天，也是熔断机制在1988年引入之后第一次被触发。但第二天道琼斯工业指数大幅反弹337.17点，涨幅4.71%，收于7498.32点。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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/></p><p>在美国中部时间下午三点到四点，美国期货市场会增加上涨幅度的限制，涨跌幅都有可能触发涨跌停板。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0c900d115536cbe4f2075e2e5f54c69?op=imageView2&amp;mode=2&amp;width=512&amp;format=jpg&amp;quality=70\" /></p><p><b>标普500主联（SP）和E-迷你标普500期货（ES）在什么情况下会触发熔断？</b></p><p>在美国二级市场开盘之后，它们俩连接的标普500指数下跌幅度达到7%，13%或者20%的时候，这两支股指期货SP和ES以及相应期权就会触发熔断，直接停止交易。</p><p><b>标普500指数触发熔断之后会怎么样？</b></p><p>当美股二级市场开盘后，标普500指数跌幅达到</p><p>7%：一级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到13%。</p><p>13%：二级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到20%。</p><p>20%：三级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部停止，交易员这个时候可以下班了，股指期货交易也被终止，ES的股指期货的收盘价为ES主力期货合约在交易的最后30秒中的成交量加权平均价（VWAP），最为下一个交易日的指引价格。</p><p><b>如果标普500的股指期货遭遇5%的涨跌停板限制，那标普500的期权怎么办</b></p><p>如果主力股指期货合约的交易价格被限制在了5%上下，那其连接指数的期权会进入到一个“盘前”的状态，大家可以下单，修改价格或者撤单，但是期权交易是暂停的。</p><p><b>【科普美股熔断历史】</b></p><p>自从1987年美股熔断机制推出以来，截止今晚前，真正出发熔断的有且仅有一次。</p><p>在1987年的“黑色星期一”过去三个月后，1988年2月，熔断机制正式出台，10月首次开始实施。推出之初，美国熔断机制的触发是依据市场下跌的点数而非百分比。1997年1月，美国熔断机制做出调整，将熔断触发阈值在原有基础上分别增加100点。</p><p>1997年10月27日，道琼斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点，创下自1915年以来最大跌幅。这一天，也是熔断机制在1988年引入之后第一次被触发。但第二天道琼斯工业指数大幅反弹337.17点，涨幅4.71%，收于7498.32点。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c7da52addfd52fb216bcf87283f43750","relate_stocks":{"SPY":"标普500ETF"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1102320832","content_text":"标普500指数跌7%触发第一级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到13%。美国股指期货的涨跌停板和熔断的概念首先我们要知道，在美国期货市场上，只有股指期货有熔断机制，其他商品期货例如原油，天然气等等都是处于“放养”状态。但期货有许多合约，哪个价格的跌幅能够触发熔断呢？对于标普500指数期货（SP）和SP500指数主连，简单来说就是以前一个交易主力期货合约的收盘价为指引价格，当日交易价格如果超出了一定的上限或下限，市场交易就会被限制在这个幅度之内，相当于我们A股市场的涨跌停板，等到美股开盘时段，如果标普500继续暴跌到一定幅度，再触发熔断机制使得交易暂停。但是其实我们都知道，涨跌停板的时候基本上你也无法买卖了，所以涨跌停板和熔断对于我们来说没多大区别。美国股指期货涨跌幅多大能触发涨跌停板？首先我们要区分时间段讲讲美国期货市场的股指期货触发涨跌停板的规则：非开盘时间，对应的是我们北京时间今天早上到现在看到的美股跌停时间段：如果在美国中部时间早上8点23分到8点25分的时候美国期货市场还处于涨跌停板的状态，那交易将会一直暂停直到8点30分开盘。在这交易暂停的5分钟之内，交易所会提供一个建议开盘价，这个开盘价会在7%的跌幅以内。美股开盘时间下午美国中部时间2:25到3:00的时间，美股进入收盘前最后35分钟的交易时间，这个时候只有20%的下跌幅度能够触发跌停板。在美国中部时间下午三点到四点，美国期货市场会增加上涨幅度的限制，涨跌幅都有可能触发涨跌停板。标普500主联（SP）和E-迷你标普500期货（ES）在什么情况下会触发熔断？在美国二级市场开盘之后，它们俩连接的标普500指数下跌幅度达到7%，13%或者20%的时候，这两支股指期货SP和ES以及相应期权就会触发熔断，直接停止交易。标普500指数触发熔断之后会怎么样？当美股二级市场开盘后，标普500指数跌幅达到7%：一级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到13%。13%：二级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到20%。20%：三级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部停止，交易员这个时候可以下班了，股指期货交易也被终止，ES的股指期货的收盘价为ES主力期货合约在交易的最后30秒中的成交量加权平均价（VWAP），最为下一个交易日的指引价格。如果标普500的股指期货遭遇5%的涨跌停板限制，那标普500的期权怎么办如果主力股指期货合约的交易价格被限制在了5%上下，那其连接指数的期权会进入到一个“盘前”的状态，大家可以下单，修改价格或者撤单，但是期权交易是暂停的。【科普美股熔断历史】自从1987年美股熔断机制推出以来，截止今晚前，真正出发熔断的有且仅有一次。在1987年的“黑色星期一”过去三个月后，1988年2月，熔断机制正式出台，10月首次开始实施。推出之初，美国熔断机制的触发是依据市场下跌的点数而非百分比。1997年1月，美国熔断机制做出调整，将熔断触发阈值在原有基础上分别增加100点。1997年10月27日，道琼斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点，创下自1915年以来最大跌幅。这一天，也是熔断机制在1988年引入之后第一次被触发。但第二天道琼斯工业指数大幅反弹337.17点，涨幅4.71%，收于7498.32点。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":485,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":912213800,"gmtCreate":1580284885300,"gmtModify":1704341181100,"author":{"id":"3538008593336998","authorId":"3538008593336998","name":"天道酬勤68","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3538008593336998","idStr":"3538008593336998"},"themes":[],"htmlText":"走不走呀[流泪]&nbsp;[流泪]&nbsp;[流泪]&nbsp;","listText":"走不走呀[流泪]&nbsp;[流泪]&nbsp;[流泪]&nbsp;","text":"走不走呀[流泪] 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/></p><p><b><span>俄总理梅德韦杰夫宣布俄政府全体辞职</span></b></p><p><span>早前，俄罗斯总统普京在向联邦会议发表国情咨文时，呼吁俄罗斯公民就所提出的一揽子宪法修正案进行投票。</span></p><p><span>普京说，“我认为有必要就所提出的一揽子俄罗斯联邦宪法修正案进行公民投票。只有根据投票结果才能做出最终决定。”</span></p><p><span>梅德韦杰夫在普京发表国情咨文讲话后表示，普京的讲话概述了俄罗斯宪法的一些“根本性变化”。</span></p><p><span>梅德韦杰夫说，“这些改变一旦被采纳，很有可能会在讨论之后进行。这些修改将不仅对宪法的一些条款，而且对整个权力平衡产生重大影响。”</span></p><p><span>俄总理说，普京概述的变化将适用于“行政部门、立法部门和司法部门”。</span></p><p><span>“在这种情况下，很明显，我们俄罗斯联邦的政府应该为我们国家的总统提供机会来做出所有必要的决定。在这种情况下，我认为，根据宪法第117条的规定，俄罗斯现任政府应该辞职，这是正确的。”</span></p><p><span>普京感谢梅德韦杰夫所做的工作，并敦促总理和内阁继续工作，直到组建新政府。</span></p><p><span>新政府组建后，梅德韦杰夫有望担任俄罗斯安全理事会副主席的新职务。据报道，梅德韦杰夫已同意担任新职务。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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/></p><p><b><span>俄总理梅德韦杰夫宣布俄政府全体辞职</span></b></p><p><span>早前，俄罗斯总统普京在向联邦会议发表国情咨文时，呼吁俄罗斯公民就所提出的一揽子宪法修正案进行投票。</span></p><p><span>普京说，“我认为有必要就所提出的一揽子俄罗斯联邦宪法修正案进行公民投票。只有根据投票结果才能做出最终决定。”</span></p><p><span>梅德韦杰夫在普京发表国情咨文讲话后表示，普京的讲话概述了俄罗斯宪法的一些“根本性变化”。</span></p><p><span>梅德韦杰夫说，“这些改变一旦被采纳，很有可能会在讨论之后进行。这些修改将不仅对宪法的一些条款，而且对整个权力平衡产生重大影响。”</span></p><p><span>俄总理说，普京概述的变化将适用于“行政部门、立法部门和司法部门”。</span></p><p><span>“在这种情况下，很明显，我们俄罗斯联邦的政府应该为我们国家的总统提供机会来做出所有必要的决定。在这种情况下，我认为，根据宪法第117条的规定，俄罗斯现任政府应该辞职，这是正确的。”</span></p><p><span>普京感谢梅德韦杰夫所做的工作，并敦促总理和内阁继续工作，直到组建新政府。</span></p><p><span>新政府组建后，梅德韦杰夫有望担任俄罗斯安全理事会副主席的新职务。据报道，梅德韦杰夫已同意担任新职务。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e71320f593343751a9b569ee27d39b12","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1147865533","content_text":"文章来源：央视新闻、中新网等据俄媒报道，俄罗斯总理梅德韦杰夫宣布俄政府全体辞职。梅德韦杰夫表示，普京总统在国情咨文中提到的关于宪法修订等内容，经讨论通过后将对权力平衡和行政、立法、司法领域都产生重大影响。因此，俄罗斯联邦政府应该给总统作出一切必要决定的机会。在这种情况下，梅德韦杰夫认为根据俄罗斯联邦宪法第117条，俄罗斯联邦现任政府应该辞职。据俄新社报道，俄总统普京表示，他有意增设俄联邦安全会议副主席一职，并打算提议梅德韦杰夫出任此职。普京感谢本届政府的工作并要求全体成员在新政府成立之前做好本部门的工作。俄总理梅德韦杰夫宣布俄政府全体辞职早前，俄罗斯总统普京在向联邦会议发表国情咨文时，呼吁俄罗斯公民就所提出的一揽子宪法修正案进行投票。普京说，“我认为有必要就所提出的一揽子俄罗斯联邦宪法修正案进行公民投票。只有根据投票结果才能做出最终决定。”梅德韦杰夫在普京发表国情咨文讲话后表示，普京的讲话概述了俄罗斯宪法的一些“根本性变化”。梅德韦杰夫说，“这些改变一旦被采纳，很有可能会在讨论之后进行。这些修改将不仅对宪法的一些条款，而且对整个权力平衡产生重大影响。”俄总理说，普京概述的变化将适用于“行政部门、立法部门和司法部门”。“在这种情况下，很明显，我们俄罗斯联邦的政府应该为我们国家的总统提供机会来做出所有必要的决定。在这种情况下，我认为，根据宪法第117条的规定，俄罗斯现任政府应该辞职，这是正确的。”普京感谢梅德韦杰夫所做的工作，并敦促总理和内阁继续工作，直到组建新政府。新政府组建后，梅德韦杰夫有望担任俄罗斯安全理事会副主席的新职务。据报道，梅德韦杰夫已同意担任新职务。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1437,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":918551646,"gmtCreate":1579051581885,"gmtModify":1704338750893,"author":{"id":"3538008593336998","authorId":"3538008593336998","name":"天道酬勤68","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3538008593336998","idStr":"3538008593336998"},"themes":[],"htmlText":"👍","listText":"👍","text":"👍","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/918551646","repostId":"2003243136","repostType":4,"repost":{"id":"2003243136","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1579051448,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2003243136?lang=&edition=full","pubTime":"2020-01-15 09:24","market":"hk","language":"zh","title":"九毛九今日在港挂牌上市，暴涨近44%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2003243136","media":"老虎资讯综合","summary":"九毛九集团将于1月15号上市，发行价5.5-6.6港元，净筹资额18.3-22.0亿港元。","content":"<p><span>1月15日消息，今日九毛九<a href=\"https://laohu8.com/S/09922\">$(09922)$</a>在香港挂牌上市，大涨43.94%，报9.5港元。暗盘显示，截至收盘，其股价较招股价6.6港元涨42.73%，报9.42港元，每手1000股，不计手续费，每手赚2820港元。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbe38a99988aa129950dfe0a40aae600\" /></p><p><b>延伸阅读：</b></p><p><b>九毛九今日上市：一路狂奔的网红太二酸菜鱼，国金首予“买入”评级</b></p><p><b>作者：草叔</b></p><p>摘要</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/09922\">九毛九</a>（09922）以西北菜起家的连锁餐饮集团，全国领先的中式时尚餐饮品牌。</b>1995年创始人管毅宏先生在海口成立首家面馆;2005年广州九毛九成立;2015年开启多品牌运作阶段，推出太二酸菜鱼品牌;2017年，推出2颗鸡蛋煎饼品牌，该品牌于2018年开放加盟模式;2019年，推出怂和那未大叔是大厨品牌。截止2019年12月，公司经营287家直营餐厅及管理41家加盟餐厅，覆盖中国39个城市，其中九毛九和太二分别开设143/121家。</p><p><b>太二具备高增长强盈利能力，带动整体收入增速及利润率提升。</b>公司18/19H1营收达18.9/12.4亿元，净利达0.7/1.0亿元，19H1营收/净利同增41.5%/87.6%。16-18年总体、九毛九、太二收入CAGR分别为27.5%、10.5%、182.3%，老牌九毛九步伐稳健，新生太二成重要增长点，两者合计占比超98%，其中太二占比由16年的5.8%提升至19H1的43.5%。</p><p><b>核心竞争力：起跑于优质赛道，标准化运营管理打造网红品牌。</b>在餐饮行业的细分赛道中，太二所选择的酸菜鱼赛道较为优质，从需求端、供应端及渠道端均可分析印证。除了赛道的选择外，九毛九集团的标准化经营管理能力助力太二成为网红品牌，在供应端、供应链端及运营端可以体现。</p><p><b>餐饮行业：机遇与竞争并存，期待本土龙头企业。餐饮行业本土属性强，本土品牌优势明显，受外来品牌冲击小。</b>中国餐饮服务市场规模2018年约4.3万亿元，预计2024年将达到7.2万亿元，期间CAGR约9%，同期细分市场中式快时尚餐饮/西北菜/酸菜鱼市场规模CAGR分别为16.9%/9.2%/33.7%，均超过总体增速，公司在三个市场市占率分别位居第三/第二/第一。</p><p><b>募投项目：</b>九毛九集团将于1月15号上市，发行价5.5-6.6港元，净筹资额18.3-22.0亿港元，其中①72%用于扩展餐厅网络，②7%用于增强供应能力，③11%用于偿还部分贷款，④10%用于一般用途。</p><p><b>盈利预测及投资建议：</b>我们预计公司19/20/21年营收分别为26.53/37.82/53.82亿元，归母净利分别为1.46/2.19/4.16亿元，剔除上市开支后归母净利为1.89/2.98/4.16亿元，19-21年收入/净利/调整净利对应CAGR分别为42%/69%/48%，以发行价中位数计算，调整净利对应PE分别为38/24/17x。我们按照20年调整后PE42x给予目标价10.5港元，首次覆盖，给予买入评级。</p><p><b>风险提示：</b>食品安全，成本上升，行业竞争，拓展不及预期等风险。</p><p>正文</p><p><b>1.九毛九：以西北菜起家的连锁餐饮集团，全国领先的中式时尚餐饮品牌</b></p><p>起家于西北菜，拥有五个品牌定位不同消费人群。九毛九集团公司历史最早可以追溯到1995年创始人管毅宏先生在海南海口成立首家面馆;2005年广州九毛九成立，公司开始经营九毛九餐厅;2012年到2015年，公司九毛九餐厅陆续扩展到北京、深圳、天津、武汉以及南京等城市;2015年开启多品牌运作阶段，推出太二酸菜鱼品牌;2017年，开设第一家2颗鸡蛋煎饼餐厅;2018年，开始对2颗鸡蛋煎饼品牌开放加盟模式;2019年，开设第一家主打冷锅串串的怂和定位中高端消费群体的粤菜餐厅那未大叔是大厨。</p><p>华南地区最大的中式快时尚餐厅，全国领先的中式时尚餐饮品牌。截止2019年12月，九毛九集团经营287家直营餐厅，其中九毛九餐厅143家，太二酸菜鱼餐厅121家，2颗鸡蛋煎饼21家，怂和那未大叔是大厨各1家，管理41家加盟餐厅(均为2颗鸡蛋煎饼品牌)，覆盖中国的39个城市，遍及15个省份以及4个直辖市。九毛九集团2018/2019H1收入分别为18.93/12.37亿元，净利润分别为0.74/1.02亿元。按照2018年的收入体量进行比较，九毛九集团在华南所有中式快时尚餐厅中排名第一，在中国所有中式快时尚餐厅中排名第三。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2bdd900277d6d374e0cedde07607f74\" /></p><p>九毛九拟于2020年1月15日于港交所上市，拟发行3.33亿股，不超过发行后总股本的25%，另有15%超额配股权，每股发行价5.5-6.6港元，净筹资金额18.3-22.0亿港元(约16.5-19.8亿人民币)，对应的总市值约为73.3-88.0亿港元(约66.0-79.2亿人民币)。</p><p>上市后，公司创始人管毅宏先生持有46.08%股权，为公司实际控制人，公司员工通过MT  BVI和MX BVI合计持有13.69%股权。公司有四家基石投资者，分别是BlackRock Funds(<a href=\"https://laohu8.com/S/DSU\">贝莱德基金</a>)、China Alpha、WT、GSC  Fund One及Vision Fund  1(<a href=\"https://laohu8.com/S/600958\">东方证券</a>股份有限公司的全资附属公司进行管理)，合计投资额为4.29亿港元，假设超额配股权未行使，基石投资者股权占发行后总股本比例约在4.87-5.84%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f3d4e3fc2ba0b155978d9fdb1938c5f\" /></p><p>公司IPO所得款项主要用于以下4个方面：</p><p>①扩展餐厅网络：公司所得款项约9%用于2020/2021年分别开设18/20家九毛九餐厅，进一步渗透现有市场;所得款项约48%用于2020/2021分别开设80/100家太二餐厅，主要在一线、新一线城市以及省会城市;所得款项约10%用于在2020/2021分别开设24/36其他品牌餐厅;所得款项约5%用于2022年餐厅扩张及运营。</p><p>②进一步增强餐厅的供应以及支持能力并且改进集中采购系统：所得款项约4%将用于2021年在佛山开设一家新的中央厨房;所得款项约3%用于翻新现有的中央厨房以及升级设备和设施。</p><p>③所得款项约11%偿还部分贷款。</p><p>④所得款项约10%作营运资金以及一般公司用途。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc82f8819c6a3db21fe20b51d61c4e84\" /></p><p><b>2. 主打九毛九西北菜和太二酸菜鱼，多品牌发展矩阵初步成形</b></p><p>公司拥有五个品牌囊括多种菜系，面向不同的消费群体。公司在20多年的经营中，不断改进食谱、服务及餐厅风格，目前管理及经营五个自创的各具特色的自营品牌：九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂以及那未大叔是大厨。</p><p>九毛九餐厅创立于1995年，以中国西北菜系为主并融合其他地区的饮食风格，目前已经开设143家，目标客户群是家庭以及聚餐，人均消费50-70元。</p><p>太二酸菜鱼创立于2015年，以老罐子酸菜鱼为主打菜系，扩展迅速，目前已经开设121家直营餐厅，面向年轻顾客，人均消费70-90元。</p><p>2颗鸡蛋饼创立于2017年，2018年开放加盟模式，主要提供煎饼快餐等，主打健康、便捷，目前有21家直营店和41家加盟店，主要面向年轻顾客，人均消费20-30元。</p><p>怂和那未大叔是大厨是公司孵化的新品牌，创立于2019年，目前分别在广州开设了一家店。怂主打四川冷锅串串，面向年轻顾客，人均消费50-70元;那未大叔是大厨主打精品粤菜，面向中高端消费体，人均消费120-150元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecaef5b31618e85591404c642c96a41e\" /></p><p>领先品牌九毛九餐厅与太二酸菜鱼贡献了98.7%的营收。公司2019H1实现营收12.4亿元，同比增长41.5%，其中九毛九营收占比55.2%，太二酸菜鱼成长迅速，营收占比43.5%，同比提高了18.6pct，其他品牌营收占比仅为1.3%，2颗鸡蛋煎饼单店体量小，怂和那未大叔是大厨均为2019年开设，目前仅在广州各开设一家店。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b4bb8702a9466d0b516a24546544f9f\" /></p><p>公司的门店分布：以华南地区为核心向全国辐射。公司的餐厅数量由2015年142家增加到2019年12月的287家，其中拥有直营九毛九餐厅143家，太二餐厅121家，2颗鸡蛋煎饼21家，怂以及那未大叔是大厨各一家，加盟餐厅41家，遍布中国15个省份和4个直辖市共39个城市。其中九毛九餐厅主要开设在华南地区，在华南共有121家，占所有九毛九餐厅的84.6%，而在其他地区仅有22家。太二餐厅向全国辐射，太二在华南地区开设62家，占所有太二餐厅数量的51.2%，华中及华东地区42家，占所有太二餐厅数量34.7%  。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3bd7be31cf8e2cde0c48cbac97c7c2e\" /></p><p><b>2.1 九毛九餐厅：稳步发展的西北菜领先品牌</b></p><p>以“放心餐桌”为理念，提供以家庭为导向的菜品。九毛九最初以提供西北菜为主，其后也提供融合中国其他地区饮食风格的菜品，其经营的关键原则之一是为家庭以及聚餐人群提供“放心餐桌”。九毛九餐厅有60-80种菜品，主要为三大类：山西面，招牌菜(畅销的主菜和炒菜)以及搭配菜(开胃菜和甜点)。在食物制作过程中使用高品质的食材并且会在菜单上特别标明食材来源。根据顾客对菜品的反馈更新菜单，改进菜式，包括份量和价格，每年更新菜单约20%-30%的菜式，来适应不断变化的消费趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b253265a56dfcd361f9c76d3f5f4b613\" /></p><p>环境设计偏向中国传统，中央IT系统提高效率。九毛九餐厅人均消费50-70元，在餐厅面积上，通常介乎250平米到400平米，典型门店大约有45桌平均可容纳约180位顾客。九毛九餐厅在设计风格上迎合家庭和聚餐消费群体，主要包含中国红、陶器等元素，以传统氛围为特点，展示其作为中国家庭美食提供者的传统以及特色。餐厅设有中央IT系统，顾客订单会进入该系统，之后会自动传输至餐厅厨房以及收银台，来减少错误并且确保服务效率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc038251bb2a6db0eea2a1ab49c494fa\" /></p><p>集中于一线城市，稳定扩张。从城市分布来看，九毛九餐厅主要集中在一线城市，占比在50%左右，其次是在三线及以下城市，占比达到18%  。九毛九餐厅的扩张节奏相对稳健，计划在2019/2020/2021年新开设16/18/20家新店，一线城市新开九毛九餐厅占比31.3%/66.7%/75.0%，未来扩张重心集中在一线城市，预计整体门店分城市层级分布情况变动不大。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31e577c3d36efb6fe85495e2b37fd8b4\" /></p><p>营收稳步增长，经营状况良好。九毛九餐厅整体收入增长平稳，营收从2016年的10.92亿元稳步增长至2018年的13.34亿元，CAGR为11%，2019H1实现营收6.83亿元，同比增长6%。九毛九营收分布保持在相对稳定状态，其中一线城市占比较大达60%，因为九毛九餐厅集中在广州。</p><p>九毛九营收的增长来源于门店数量和单店日均销售额稳步增长。在门店数量方面，九毛九的门店数量增长来源于向二线城市和三线及以下城市下沉。其中2019H1一线城市和新一线城市关闭了少量门店，但是二线城市及三线及以下城市仍处于增长状态使得门店数总体呈现出增加趋势。在单店日均销售额方面，九毛九保持个位数的稳健增长状态，一线城市单店销售额最高，其次是三线及以下城市(约是一线城市80%左右水平)，最后是新一线城市和二线城市(约是一线城市70%左右水平)，新一线城市和二线城市还有一定的增长空间。</p><p>翻座率相对平稳，客单价稳步提升，促进单店日均销售额增长。九毛九的整体翻座率相对平稳，而客单价在稳步增长，使得单店日均销售额有所增长。在翻座率方面，九毛九餐厅各个城市层级的翻座率都保持在稳定的状态，翻座率的稳定使得单店来客数保持相对稳定，其中一线城市翻座率最高，新一线城市最低(约是一线城市80%左右水平)。在客单价方面，九毛九各城市层级均呈现增长趋势，其中一线城市和新一线城市较高，二线城市和三线及以下城市较低，但相对差距不大(约是一线城市95%左右水平)。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5f5827676c5dd3c543d2b36834a0531\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6ce58a61ecb16f3740abee50dfa544d\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51f691d458d8fc80e1b360f5ffe4dfc2\" /></p><p><b>2.2 太二酸菜鱼：快速发展的网红新品牌</b></p><p>菜品简单食材严格把控，标准化流程提供始终如一的美味食物。相比于九毛九，太二菜品简单，仅保留了一种核心菜品——中国酸菜鱼，除此之外，也提供其他受欢迎的配菜如蛋酥软糍粑等，但提供的菜式总数不超过23种。</p><p>在食材上，太二酸菜鱼的原材料向佛山经过选定地点购买活鱼;酸菜则是经过传统中国陶罐腌制而成的定制美味酸菜，储存在设置合适温度和湿度的环境中。在制作上，太二酸菜鱼具有标准化的食物烹制过程，主要是通过复合调味料，能够不依赖厨师，保证口味一致，容易复制。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23099f21cc4c263bab421a31f5adadf1\" /></p><p>“反向”运营装修别致，面向年轻人的网红品牌。太二人均消费 70-90 元， 餐厅的面积一般介乎 200 平方米到 300 平米，典型门店大约有 33  张餐桌 可以容纳约 110 位顾客。太二在餐厅运营上不同于一般的餐厅，定下了诸多条款如酸菜鱼不减辣不加辣、超过四位以上不接待、不做外卖等。太二  餐厅在内部设计风格上追求简单精致，广泛采用木雕元素作为装饰。除此之外，太二酸菜鱼有着独特而有趣的餐饮文化，通过引人注目以及出人意料的口号与顾客建立融洽关系，例如“酸菜比鱼好吃”。无论是运营上还是  装修上，太二都在向年轻消费群体靠拢，凭借其独特的就餐体验迅速在年轻消费人群中积攒出口碑。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01fdd6f44a9abf290190f46f53ee3465\" /></p><p>太二品牌投资回报周期短，仍处于快速增长期。太二开设新店投入约 250 万，盈亏平衡周期较短约一个月，平均现金投资回报期在 7 个月左右，投  资回报期短在于太二单店成本低，翻座率高，整体运营效率高。太二酸菜 鱼在 2015 年 期 末 仅 有 4 家 门 店 此 后 开 始 加 速 扩 张  ，2016/2017/2018/2019H1 分别新增 9/16/37/26 家 新 店 ， 公 司 计 划 2019/2020/2021 年分别开设  60/80/100 家新店。从太二未来的扩张计划来 看，新开太二餐厅中新一线城市和二线城市占比 48%/63%/58%，可以看  到未来扩张重心偏向新一线城市和二线城市，预计整体门店分城市层级分 布情况变动较大，新一线城市及二线城市占比有望快速提升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4ccab146fa30fabdf7989faa0d63e8c\" /></p><p>门店快速扩增和人均消费增加带动收入快速增长。太二营收从2016年的6781万元快速增长至2018年的5.4亿元，CAGR高达181%，2019H1实现营收5.38亿元，同比增加147%。伴随着门店扩张向新一线及二线城市下沉，一线城市营收占比出现下降趋势，新一线及二线城市营收占比逐渐上升。太二酸菜鱼营收的快速增长主要源于门店的快速扩张和人均消费的稳步提升。</p><p>太二的经营状况普遍较好，除了2017年因为租赁协议终止之外，并没有出现其他关店情况。除此之外，太二酸菜鱼的人均消费一直在稳步提升，客单价从2016年的65元逐渐提升2019年H1的75元。</p><p>非一线城市尚处扩张初期，结构性因素影响下整体单店日均销售额2019H1同比略有下降。太二酸菜鱼单店日均销售额在2016-2018年保持持续增长趋势，而2019H1出现小幅度的下降，其中二线城市和三线及下城市表现出持续增长的态势，同比分别增长25%和6%，新一线城市由于2019年刚刚进入，单店日均销售远低于其他城市层级(约是一线城市80-85%左右水平)，因此拉低了整体单店日均销售额。</p><p>在客单价持续稳步增长的情况下，单店每日销售额的下降主要来自于由于来客数的减少，2019H1整体来客数也呈现出小幅度下降，主要是由于结构性因素影响，其中二线城市和三线及以下城市来客数仍然保持增长，同比分别增长25%和6%，新一线城市由于进入时间比较短，来客数低于整体水平(不到一线城市90%水平)，降低了整体来客数水平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5443f313eec2c3d5192228c827c5a853\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ec081d90d2afaa91df834082392cdde\" /></p><p>翻座率高达4.9倍，减少社交元素营造纯吃饭场景。太二酸菜鱼凭借独特的口味和营销，迅速吸引年轻消费者。截止到2019H1，太二酸菜鱼的翻座率整体达到4.9倍，同期<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>/<a href=\"https://laohu8.com/S/00520\">呷哺呷哺</a>/九毛九的翻座率为4.8/2.4/2.3，翻座率高的主要原因有:</p><p>①强标准化：在菜品上，太二酸菜鱼是主打酸菜鱼这一单品，SKU不多于23种，且辣度固定，不做外卖，能够提升出餐效率。对比来看，海底捞对汤底提供千人千味服务，将口味进行标签化拆分，满足每个人的个性化需求，提供60-80种菜品，且菜品在不断更新，在2019上半年海底捞总计推出了187种新菜品，呷哺呷哺提供8种汤底，百余种菜品，并将菜品搭配成套餐，菜品的复杂度均高于太二酸菜鱼。</p><p>②弱社交性：在经营上，太二的面积较小一般在200-300平米，可容纳110名顾客，不加座，四位以上不接待，使得服务简单化、自助化，用餐的效率得到很大提升。对比来看，海底捞面积较大，一般在800平方米，能够满足家庭聚餐或者聚会的需求，社交属性较强，且秉持服务至上的理念，在就餐过程中提供细致的服务。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39d3ad28177d833cd6ebc3d186427237\" /></p><p>2.3 2颗鸡蛋煎饼：开放式加盟模式的现代化快餐连锁</p><p>将传统煎饼注入现代化元素，打造适合年轻群体的都市快餐。不同与传统的街边鸡蛋煎饼小吃店，2颗鸡蛋煎饼的门店一般在10到40平米，门店的环境更加干净整洁，人均消费也较高在20-30元。同时门店多开设在人流量较多的地方营运，且可以通过智能手机下单付款，两到三分钟即可完成煎饼制作，非常贴合年轻群体的需求。在菜品方面，每隔一个半月更新一次菜单。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/21d764fa636878bdc1bfa3e0028a6deb\" /></p><p>开放加盟模式，鼓励员工参与加盟扩展。2颗鸡蛋煎饼在2018年下半年推出加盟模式，截止到2019年12月，公司已经经营41家加盟2颗鸡蛋煎饼餐厅。2018/2019H1加盟餐厅收入分别为160/610万元，占同期收入0.1%/0.5%。公司管理层会推荐加盟商候选人并且鼓励员工成为加盟商，并向其提供包括豁免加盟费以及餐厅经营保证金等优惠条款。截止到2019年12月，16名加盟商为公司雇员或者公司雇员推荐的人士，其经营共22家2颗鸡蛋煎饼餐厅。2018/2019H1源自雇员加盟商所经营的2颗鸡蛋煎饼餐厅占所有加盟餐厅的87.5%/67.5%。</p><p>直营餐厅数量少于加盟餐厅，但经营状况优于加盟餐厅。在餐厅数量上，截止到2019年12月，2颗鸡蛋煎饼直营餐厅21家，而加盟餐厅已经达到41家。在经营上，2019H1单店每日平均服务顾客数量直营餐厅是加盟餐厅的1.14倍，两者客单价并没有太大差别，在单店平均每日销售额上直营餐厅是加盟餐厅的1.20倍。直营餐厅的经营状况明显好于加盟餐厅，但是得益于加盟餐厅的快速增长，2019H1加盟餐厅的收入总和已经超直营餐厅的收入。未来直营餐厅将继续扩张，2颗鸡蛋煎饼的单店投入较少，一般在15万左右，投资回报周期在15个月左右，2颗鸡蛋煎饼餐厅(自营)计划2019/2020/2021年开设12/15/20家新店。2颗鸡蛋煎饼餐厅(加盟)计划2019/2020/2021年开设60/100/300家新店。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9dd69b83ec3d39390aadb7692d60abf\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56f38614da36b316da93926bcbd57835\" /></p><p>2.4 孵化新品牌：怂和那未大叔是大厨</p><p>怂：面向年轻顾客，主打四川冷锅串串。怂餐厅在2019年推出主要面向年轻顾客的品牌，有趣的品牌名意味着餐厅关爱其顾客，并创造一个“你说的都对”的环境。怂主要菜品是四川成都的冷锅串串，也包括其他美味的四川特产，顾客人均消费约为50-70元。目前仅在广州开设一家，2019H1营收达到265.8万元，翻座率高达4.6倍，该品牌目前仍处于发展阶段。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/427327114d9321b9daad77ea50349830\" /></p><p>那未大叔是大厨：面向中高端顾客粤菜餐厅。那未大叔是大厨是在2019年推出主要面向中高端顾客的品牌，基于那未大叔是大厨品牌名，餐厅塑造了一个以粤菜为主的勤奋大叔厨师形象。该品牌可为VIP顾客提供私人用餐区以及定制菜单，顾客人均消费较高一般在120-150元左右，提供菜品种类不超过35种。餐厅风格采用深蓝色以及金色为主要色调低调而奢华的风格。目前仅在广州开设一家店，2019H1营收达到100.3万。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd9cb01409ec8e480b1baaaac11fd400\" /></p><p><b>3. 核心竞争力：优质赛道，定位明确，标准化经营打造网红品牌</b></p><p>3.1 旗下品牌太二酸菜鱼位于优质赛道</p><p>在餐饮行业的细分赛道中，我们认为太二所处的酸菜鱼位于优质赛道，为其快速增长奠定了基础。我们认为评估一个赛道是否优质可以从需求端、供应端以及渠道端三个方面展开：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0021bd660e695d18164ff4ca3ff4df13\" /></p><p>需求端：广泛被大众认可，口味记忆性弱和具有差异化。①好品类应该是像酸菜鱼/火锅之类的被大众广泛接受的食物，地域性和南北差异化较弱。②品类口味记忆性弱，不容易腻味，且具有一定的成瘾性，利于提升用户的粘度和复购率。中国餐饮市场细分品类规模中，火锅和四川菜排名前二，占比26.1%，足以看出消费者对于重口味成瘾性强的菜品的喜爱。③品牌口味具有差异化，例如火锅会因为底料不同而味道不同，酸菜鱼会因为酸菜的制作工艺不同口感不同，差异化可以增强品牌辨识度，提高竞争力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cedb08917e0cc6070e74bacf0e8ccbc7\" /></p><p>供应端：不受季节影响，可标准化且易于复制。①好品类的原材料可持续获取，例如酸菜鱼的原料鲈鱼，已经在沿海地区浙江、广东、山东、福建等大规模养殖，供应量充足，价格可控，而非像小龙虾、大闸蟹之类受季节因素影响较大。②在门店制作过程中，利用复合调味料加工，口味能够保持一致，易于复制，过程简单易于操作，对厨师依赖少。</p><p>渠道端：符合购物中心调性，连锁化趋势明显。近年来中国的购物中心不断增长，中国零售商业购物中心2010年数量仅为585家，总面积仅为5348万平方米，2018年数量增长至3779家，总面积增长至35369万平方米，期间数量和面积的年复合增长率高达26%/27%，购物中心已经成为年轻人生活社交消费的主要场所。好品类能够迎合年轻人的需求，符合购物中心的调性，在环境、口味和服务方面实现标准化，顺应连锁化扩张趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/538a2602deb8736dcc65cab8dafacb6c\" /></p><p>3.2 标准化运营管理，保障产品品质和体验可以稳定输出</p><p>九毛九在运营管理方面，有着一套标准化的流程，从而能够实现餐厅的快速扩张：在供应端，九毛九通过精简SKU简化采购和物流，同时提高出餐效率;在供应链端，九毛九供应商众多且关系稳定，对于头部供应商的依赖较小，能够有效地控制原材料价格和避免供应短缺，同时设立中央厨房统一生产或加工大部分菜品及食材，门店餐厅只需有限烹饪即可;在运营端上，设置餐厅运营标准化流程，重视食品安全，并对员工进行线上和线下的培训，让员工能够熟悉操作流程。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53f561fc69b828ebbb49b650cec7c58c\" /></p><p>供应端：在菜品方面，通过精简SKU来简化采购和物流。例如太二的特色是老罐子酸菜鱼，份量上只有1-2人份、3-4人份和土豪份三种选择，辣度固定，不加辣不减辣。除了主菜之外，提供包括配菜、凉菜、小吃、蔬菜、小面等总计不超过23种菜品。控制菜品供应可以帮助精确公司所需食材、烹饪方法以及食物品相，同时还可以减少出菜时间。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/660a4e652f83e1653865cad9b24873ec\" /></p><p>供应链端：①在供应商方面，公司在2016/2017/2018/2019H1拥有272/236/258/336名授权供应商，与其中的主要供应商平均有超过3年的业务往来关系。其中前五大供应商在2016/2017/2018/2019H1占总购买量的百分比为15.0%/24.7%/22.8%/25.7%，公司的供应商数量众多关系稳定，且采购集中度不高，能够有效地控制价格和避免供应短缺。②在中央厨房方面，公司在广东、海南以及湖北设有3个中央厨房，在中央厨房生产或加工大部分菜品及食材，餐厅层面仅需有限地烹制工作。目前中央厨房的整体利用率在提高，其中2017年广州中央厨房利用率降低是因为产能提升，湖北2019H1利用率降低因为其供应范围内的数家餐厅关闭所致。中央厨房利用率仍有提升空间，且公司计划2021年在佛山开设新的一家中央厨房，助力公司进一步扩张。</p><p>运营端：在餐厅运营方面，公司具有包括餐厅设计、菜品、定价、食物准备、设施维护、前厅后厨清洁卫生以及雇员操守等一整套的标准化流程。在食品安全控制方面，要求员工每天检查清洁程度、餐厅员工的卫生及健康状况和食材保质期。大多数餐厅会采用透明厨房，方便顾客监督。在员工培训方面，为员工提供全面的线上以及线下培训计划，在总部设立培训中心，同时建立电子学习平台，雇员可以学习操作程序、指南及标准、信息技术及企业文化等，完善的员工培训有望持续为公司管理团队和一线餐厅输送人才，以支持新餐厅的扩张发展。</p><p><b>3.3 具有创新品牌孵化的土壤</b></p><p>公司结构为品牌孵化提供有力保障。每个品牌下设一个产品开发部门，致力于积极开发和改进其菜单，迎合市场需求。同时每个品牌在总部设有实验室，以不断改进及完善菜肴。总部设有七个职能部门，负责品牌开发扩展、工程、采购、中央厨房与生产、信息技术、财务以及组织事务，从而将品牌团队解放出来专注于确定自己目标顾客的需求以进一步开发适合市场的菜肴。将职能部门和品牌团队分离，有助于减轻品牌团队的负担，提高品牌团队的灵活性，为公司新品牌孵化提供坚实保障。</p><p>股权激励促进品牌团队创新适应市场需求。公司的企业文化是开放、创新及共赢，鼓励员工在管理及运营品牌时采取创造性的措施。每个品牌设有品牌经理领导品牌团队，公司会向品牌经理及其团队成员授予其所管理品牌的若干股权，太二/2颗鸡蛋煎饼/怂/那未大叔是大厨的品牌管理团队持有品牌的15%/20%/20%/25%股权。九毛九因为成立时间较长，为了使其品牌团队获得股权激励，公司近期对其进行了重组，设立瑞兆投资作为九毛九的权益实体，截止到2019年8月，九毛九品牌团队拥有瑞兆投资15%权益。将品牌表现与奖励联系到一起，建立激励制度，能够促进品牌团队创新。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ab0d07dcd131406f482360862594069\" /></p><p><b>4. 财务分析：太二具备高增长强盈利模型，带动整体收入增速及利润率提升</b></p><p>4.1 收入端：老牌九毛九步伐稳健，新生太二成重要增长点</p><p>营收快速增长，2019H1同增41.5%，发展态势良好。公司营收从2016年的11.6亿元增长到2018年的28.9亿元，CAGR为27.5%，2019H1达到12.4亿元，同比增长41.5%，发展态势良好，主要受到公司新品牌太二快速增长推动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5a18acb1dff10ddb6c0557f51ba1ecc\" /></p><p>按品牌：九毛九/太二2016-2018年营收CAGR为10.5%/182.3%，九毛九发展稳健，太二迅速扩张。目前公司主要收入来源于九毛九和太二，合计占收入比重超过98%，九毛九的营收占比从2016年的93.8%下降到2019H1的55.2%，而太二的营收占比从2016年的5.8%增长到2019H1的43.5%。近年来，九毛九品牌扩张速度放缓，人均消费由2016年的48元提高至2019H1的56元，翻座率稳定维持在2.4上下，其2016-2018年营收CAGR为10.5%，2019H1同比增长5.8%，增长相对稳健。太二作为新生品牌，门店扩张加速，人均消费从2016年的65元提高到2019H1的75元，翻座率由2016年的3.6提高到2019H1的4.9，其2016-2018年营收CAGR达182.3%，2019H1同比增长146.8%，实现快速发展。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a351da3d9fec341d861832f7e0e26a8\" /></p><p>按业态：餐厅经营稳步增长，外卖业务快速发展，2016-2018年餐厅/外卖业务营收CAGR为22.1%/178.2%。餐厅经营/外卖业务营收由2016年的113.3/2.4万元增长至2018年的168.9/18.9万元，  CAGR达到22.1%/180.6%，2019H1同比增长42.4%/27.3%。餐厅经营的营收占比从2016年的97.3%下降到2018年的89.2%，下降了8.1pct，2019H1又小幅回升至90.3%,  2019H1占比小幅回升的原因是太二餐厅(不提供外卖服务)的收入占总收入比例增长。</p><p>4.3 成本端：三大成本率相对稳定，略低于行业均值</p><p>公司三大成本为所用原材料及耗材成本、员工成本、租赁成本，其中公司原材料成本率略有提升，与同行变动趋势一致，但仍低于行业均值;员工成本率略有下降，与行业趋势相反，基本处于行业均值;租赁成本率相对稳定，略高于行业均值。综合看来，公司三大成本率相对稳定，略低于行业均值。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1bb5ede4217ad1e1fdf66ebecbf74f6\" /></p><p>原材料成本：成本率略有提升，与同行变动趋势一致，但仍低于行业均值。公司原材料的成本率在2018年相较2016年提升了2.5个pct，2019H1同比提升了1.4pct，但仍低于行业均值，2018/2019H1九毛九原材料成本率比行业均值低2.5/2.8个pct。主要原因是：①公司限制每个品牌店内SKU，简化采购及物流，其中太二供应的SKU仅有不到23种;②原材料供应货源及价格相对稳定，目前与主要供应商有超过3年的业务往来，各类食材通常有至少三名供应商以降低风险，且公司与主要供应商签订协议稳定采购价格，比如为降低鲈鱼相对较大的价格波动带来的风险，公司与供应商签订协议，自年初起一年内鲈鱼的供应价格不变，仅当出现意料外的市场波动时才可能会调整价格。对比同行企业，海底捞、呷哺呷哺主营火锅，呷哺呷哺SKU超过100个，海底捞更是追求千人千味，原材料种类相对复杂，成本率高于九毛九，且成本率呈现略有上升趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfdeb8f13e44cff1515309589dd48d39\" /></p><p>员工成本：简化服务流程，成本率略有下降，与行业趋势相反，基本处于行业均值。员工成本率由2016年的28.1%降低至2018年的27.7%，下降了0.4个pct，2019H1为25.9%，同比下降了1.5个pct，对比同行企业，低于强调服务、注重全面调动员工积极性的海底捞(2018/2019H1九毛九员工成本率比海底捞低2.6/5.3个pct)，与行业均值基本吻合，由于餐饮行业整体用工成本增长，海底捞和呷哺呷哺员工成本率呈现略有上升趋势，而九毛九与行业趋势呈现相反趋势，主要原因是太二餐厅收入占比逐年提升，而太二餐厅员工仅提供最必要的服务，并通过高度标准化的食品制作流程减少对厨师的依赖，使得其员工成本率相较其他品牌低，因此公司整体员工成本出现结构优化。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41f1de3d61c29e0659b80eec0221d5f3\" /></p><p>租金成本：成本率相对持平，略高于行业均值。租金成本率由2016年的9.9%降低至2018年的9.7%，下降了0.2个pct，2019H1为10.2%，同比上升了0.3个pct，租金成本率相对稳定，公司租赁大部分采取浮动租金制，应付租金通常为餐厅营业额的8%-11%，其他租赁协议为固定租金制，太二餐厅签订的商场租约一般为长期租赁协议，时间多是5  年，因此长期来看，租金成本率预计较为稳定。2016-2018年九毛九租金成本率略高于行业均值约0.8/1/1个pct，主要原因是同行企业海底捞租金成本率优势明显：①海底捞在品牌效应和客流引流方面具有明显优势，购物中心会以低租金吸引海底捞入驻;②除了购物中心外，海底捞还选址于一些租金相对较低的非购物中心，如写字楼、住宅区、KTV和酒吧附近等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e26ad126eb832057e2c3dd6172a89e4b\" /></p><p>4.3 利润端：太二经营利润率优于九毛九</p><p>净利润及经营利润均实现快速增长。公司净利润由2016年的0.5亿元增长为2018年的0.7亿元，CAGR达20.5%，2019H1净利润达到1.0亿元，同比增长87.6%。公司经营利润(营业收入扣除三大成本、其他资产的折旧及摊销、水电开支以及外卖服务费)由2016的2亿元增长至2018年的3.2亿元，CAGR达27.4%，2019H1的经营利润为2.4亿元，同比增长50%。</p><p>经营利润率呈现上升趋势。对于公司的经营利润，九毛九在2016/2019H1分别贡献了90.2%/51.2%，太二在2016/2019H1  分别贡献了10.4%/51.9%，太二的经营利润率略高于九毛九，推动公司整体盈利能力的提升。2016-2018年公司经营利润率在16.8%左右，2019H1净利率增长为8.2%，同比提高4.3个pct，经营利润率增长为19.5%，同比提高2.7个pct，对比同行，净利率和经营利润率均呈现下降趋势(海底捞2018/2019H1净利率分别下降1.5/1个pct，经营利润率分别下降1.6/1.9个pct，呷哺呷哺2018/2019H1净利率分别下降1.7/3.9个pct，经营利润率分别下降3.1/2.1个pct)。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97e96702477bebc0ae40bdad22b4da74\" /></p><p>4.4 营运能力及现金流：营运效率高，经营活动现金流良好</p><p>公司存货周转率、应收账款周转率以及应付账款周转率均处于呷哺呷哺和海底捞之间，营运能力较高。公司存货周转率略有提升，供应商负责根据总部采购部门指示向中央厨房或者餐厅运送原材料，存货风险较低;应收账款周转率整体处于较高水平，主要因餐饮顾客多为即时付款。</p><p>公司2016/2017/2018/2019H1的经营活动现金流净额分别为2.6/3.1/3.7/2.9亿元，占收入比重约在20-24%之间，现金流状况良好，若按招股说明书开店计划测算(单店投入*计划开店数量)，2019/2020/2021年开店投资分别需要2.1/2.8/3.5亿元，公司截止2019年6月账上现金及其等价物有1.3亿元，内生造血能力较强，可以为未来扩张提供现金流保障。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05a54892ff20884d126fa5e15a4746f3\" /></p><p><b>5. 餐饮行业：机遇与竞争并存，期待本土龙头企业</b></p><p>5.1总体概况：4万亿市场大有可为，文化本土属性强</p><p>中国餐饮服务市场规模2018年为4.3万亿元，预计2024年可以达到7.2万亿元。中国餐饮服务市场规模从2014年的2.9亿元增长到2018年的4.3万亿元，2014-2018年间CAGR为10.2%，根据弗若斯特沙利文预测，预计2024年中国餐饮服务市场规模可达7.2万亿元，2018-2024年间CAGR达9%，市场规模基数大、增长迅速、发展空间广。中国餐饮服务市场规模增长的原因主要是：①经济增长与可支配收入增加;②人均年度食物支出增长;③城市化进程加快带动了购物商场建立，非一线城市消费者更容易光顾各类餐厅。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1dccc9ac502057db0c5f6036034f12d\" /></p><p>餐饮行业文化本土属性强，中国品牌优势明显。很多消费品一定程度上受制于外国品牌，以运动和化妆品行业为例，2018年运动行业品牌CR10集中度为71.6%，其中外国品牌占6席，市占率合计51.6%，而中国品牌占4席，市占率合计20%，化妆品行业品牌CR10集中度为19.9%，其中外国品牌占7席，市占率合计14.2%，而中国品牌占3席，市占率合计5.7%。</p><p>餐饮行业的文化本土属性特别强，中国品牌往往更契合中餐文化，文化认同和消费习惯导致中国消费者更偏好中国品牌，而外国品牌所面临的本土化挑战也提高了其进入中国市场的门槛，因此相比其他消费品行业，中国品牌的优势明显。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/910469095e2f67638b6193b6f05083ed\" /></p><p>5.2 细分市场：市场集中度低，九毛九在各细分市场均位居前列</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/12fdd6bd8855a273bda25ecfe9be8b20\" /></p><p>5.2.1 中式快时尚餐饮市场：高性价比，易连锁化，预计CAGR达20.3%</p><p>中式快时尚餐饮市场兼具正餐和快餐特性，轻资产模式易连锁化，2018年市场规模1815亿元，预计2024E可达5502亿元。2014-2018年中式快时尚餐饮市场规模由743亿元增加至1815亿元，CAGR为25%，主要是由于购物商场的扩张及中式快时尚餐饮越来越受欢迎;根据弗若斯特沙利文预测，预计2018-2024年间CAGR为20.3%，2024年市场规模将达到5502亿元。</p><p>中式快时尚餐饮兼具正餐和快餐的特性，既有良好的性价比和用餐体验，又适合标准化、易于连锁扩张，受到新一代消费主体的推崇。随着生活节奏加快，新兴白领倾向外出就餐，而新兴白领消费能力有限，因此首选性价比高、菜品新颖、制作过程标准化的快时尚连锁餐饮。同时，依托购物中心的轻资产连锁模式利于餐厅网络的扩张。新消费形势下，新一代消费主体倾向于选择餐饮娱乐一体化的购物中心就餐，快时尚餐饮也符合新一代消费主体的偏好，二者双向引流，促进企业快速扩张。</p><p>九毛九市占率位居第三。中式快时尚餐饮市场前五大公司市场份额共为7.5%，九毛九2018年实现营收19亿元，按其主要品牌(九毛九及太二)的营收计算，于中国所有中式快时尚餐饮公司中排名第三，市场份额为1.0%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/204dccfbc1600e69b1857d5c01a4562c\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a11e40245394f05923944978058128c\" /></p><p>5.2.2 酸菜鱼餐饮市场：高速发展的餐饮优质赛道，预计CAGR达33.7%。</p><p>市场规模高速增长，酸菜鱼好品类赛道受青睐。2014-2018年酸菜鱼市场规模由40亿元增长至123亿元，CAGR达32.3%;根据弗若斯特沙利文预测，预计2018-2024年将以33.7%的更高增速增长，2024年将增至705亿元。根据我们对于需求端、供应端以及渠道端的分析，我们认为酸菜鱼市场是餐饮行业的优质赛道，复合调味料保证了口味高度标准化，不依赖厨师有利于餐厅扩张，除此之外，鱼类被视为健康的动物蛋白，因其营养性受到大众普遍青睐。</p><p>太二市占率位列第一。酸菜鱼细分市场的集中度高于中式快时尚餐饮市场，前三大公司市场份额合计11.2%，其中太二在酸菜鱼市场中的市场份额为4.4%，位列第一，超出第二名0.5%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab4f71c2f39ff090583c37e8e581185a\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bf89631758e7a47b34dde5b4fa92284\" /></p><p>5.2.3 其他：西北菜市场平稳增长，小吃市场值得期待</p><p>西北菜市场：18-24E市场规模CAGR为9.2%，公司市场份额位居第二。2018年西北菜营收达到1682亿元，在中餐市场中占比约5%。2014-2018年间CAGR为10.2%;根据弗若斯特沙利文预测，预计2018-2024年间CAGR为9.2%，2024年的市场规模将达到2954亿元。西北菜市场非常分散，前三大公司市占率合计仅占4.3%，九毛九公司排名第二，市场份额为0.8%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4764b2e4c5d3dc08359e2abee5d22faf\" /></p><p>小吃市场特点：品类多、大品牌少、连锁化、消费升级。根据辰智餐饮数据库(不含港澳台)，2019H1小吃占比45%，占中式快餐市场的半壁江山，但小吃市场目前品类多、大品牌少，市场高度分散，品牌小吃仍有很大发展空间。根据辰智餐饮数据库(不含港澳台)，2017/2018/2019H1的小吃单店占比分别为44.6%/43.6%/41%，小吃单店占比降低，一定程度反映出小吃门店呈现连锁化趋势。此外，根据美团点评《中国餐饮报告2019》数据显示，随着人们消费能力提高，人均15元以上的小吃快餐门店增速明显，其中16~30元的门店在2018年占比35.9%。综合市场现状，两颗鸡蛋的品牌连锁扩张模式和20-30元的客单价定位与小吃市场的高速发展通道相符合，发展或值期待。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6291966d5626136dedabac1d91df745d\" /></p><p><b>6. 投资建议和投资标的未来增长潜力：主品牌门店扩张新品牌孵化</b></p><p>门店快速扩张有望持续。目前太二品牌是公司核心看点：  ①太二标准化程度高，盈利能力强，单店投入250万元，实现盈亏平衡仅需一个月，现金投资回报期平均为7个月，远低于行业水平的15-20个月，赚钱能力正处于兑现期。②太二门店仍处于快速扩张期，在2019/2020/2021年新开60/80/100家新店，同比增加92%/64%/49%，大举进入一线、新一线、二线城市，目前并没有因为经营原因关店的情况出现，仅有2017年因为业主终止租赁协议而关闭一家店。③太二未来扩张的空间还很大，根据《中国餐饮报告2019》数据显示，中国餐饮连锁化率仅为5%，而2018年美国餐饮连锁率高达30%。中国餐饮企业连锁化成长空间大，且中国餐饮行业集中度有望提高，伴随年轻消费群体成为主流，新品牌或迎来黄金发展期。</p><p>新品牌孵化未来可期。对于新品牌的孵化，公司拥有一套相对标准的流程。股权激励促使品牌团队了解市场需求，选择好的赛道;公司的中央厨房以及集中配送的供应链体系是新品牌运营的保障;标准化的运营管理及和商场的合作关系有望促进新品牌进一步做大和扩张。公司拥有太二网红品牌经验在前，未来其他现有或者新品牌有望借鉴其经验进行运营和扩张，发展或可期待。</p><p><b>7. 盈利预测及投资建议</b></p><p>7.1收入分析假设</p><p><b>九毛九和太二</b></p><p>由于不同城市层级九毛九品牌和太二品牌经营数据有明显差异，因此对于九毛九和太二的品牌营收预测进行不同城市层级的拆分预测。</p><p>翻座率方面：假设新老店翻座率有所差异，新店翻座率低于老店，新店翻座率随时间推移有所提升，最终趋于稳定，我们根据同一城市层级的新店占比变化判断同一城市层级整体翻座率变动方向，2019年根据招股说明书2019H1最新经营数据略做调整。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2d5c0103cba8dbeebc44aa49faefd73\" /></p><p>单店容量方面：通过来客数与翻台率倒算发现同一城市层级单店容量相对稳定，九毛九单店容量在200人左右，太二单店容量在105人左右，我们假设未来单店容量保持相对稳定，假定同一层级城市容量等于过去两年均值。</p><p>来客数方面：来客数=翻座率*容量。</p><p>客单价方面：假设同一层级城市客单价九毛九幅度略高于太二，我们预计，九毛九一线城市2019/2020/2021年客单价增幅分别为5%/4%/3%，其余城市2019/2020/2021年客单价增幅分别为4%/3%/3%;太二三线及以下城市客单价年均增长1%，其余城市2019/2020/2021年客单价增幅分别为3%/2%/2%。</p><p>单店营收方面：单店单日销售额=来客数*客单价，单店全年销售额=单店单日销售额*360天。</p><p>餐厅数量方面：假设九毛九2019/2020/2021年新开店分别为14/16/16家，关店数量分别为15/9/9家，店数净增加为-1/7/7家;假设太二2019/2020/2021年新开店数分别为60/80/100家，不考虑关店情况。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd988826102d992c66cdbba0000adbb9\" /></p><p>其他品牌(2颗鸡蛋，怂，那未大叔是大厨)</p><p>单店营收方面：假设2颗鸡蛋煎饼(自营)单店营收2019/2020/2021年增速分别为20%/15%/10%;2颗鸡蛋煎饼(加盟)加盟费用增长稳定，年均增长为5%;怂和那未大叔是大厨2019年收入预测=2019H1收入*2，假设怂2020/2021单店营收增速分别为10%/5%，那未大叔是大厨营收增速分别为20%/10%。</p><p>餐厅数量方面：假设2颗鸡蛋煎饼(自营)2019/2020/2021年新开店数分别为12/15/20家;2颗鸡蛋煎饼(加盟)2019/2020/2021年新开店数分别为60/100/300家;怂2019/2020/2021年新开店数分别为2/5/10家;那未大叔是厨2019/2020/2021年新开店数分别为2/4/6家，均不考虑关店情况。营收预测</p><p>九毛九品牌营收：由于九毛九发展相对稳健，净增加新店占比低，非净增加的新店和关闭的老店可以近似看为经营全年的老店，最终九毛九分城市层级营收=分城市层级单店全年销售额*总店数，我们预测九毛九品牌2019/2020/2021年营收为13.75/14.95/15.89亿元，同比增加3%/9%/6%，2019-2021年CAGR为7%</p><p>太二品牌营收：由于太二处于快速扩张阶段，新店占比较高，且新店经营天数低于一年，几乎没有关店，我们可以通过历史数据获得新店平均经营天数的加权系数，假设开店节奏相对稳定，同一层级城市的新店加权系数等于过去两年均值，最终太二分城市层级营收=分城市层级单店全年销售额*(老店+新店*新店加权系数)，我们预测太二品牌2019/2020/2021年营收为12.29/21.66/35.30亿元，同比增长128%/76%/63%，2019-2021年CAGR为69%。(注：x年老店定义为x年前开的，x年新店定义为x年当年开的)。</p><p>其他品牌营收：根据其他品牌的开店情况以及单店营收情况，我们预测2颗鸡蛋煎饼(自营)2019/2020/2021年营收为0.27/0.49/0.80亿元，同比增加116%/79%/62%，2019-2021年CAGR为70%;2颗鸡蛋煎饼加盟营收为0.07/0.16/0.47亿元，同比增加455%/147%/186%，2019-2021年CAGR为166%;怂2019/2020/2021年营收为0.11/0.41/1.04亿元，2020/2021年同比增加285%/155%，2019-2021年CAGR为213%;那位大叔是大厨2019/2020/2021年营收为0.04/0.14/0.32亿元，2020/2021年同比增加260%/120%，2019-2021年CAGR为181%。</p><p>总营收：综上，我们预计九毛九集团2019/2020/2021年营业收入为26.53/37.82/53.82亿元，同比增加40%/43%/42%，2019-2021年CAGR为42%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/233bb8ca5f81d523dba8a6d444b8f60d\" /></p><p>7.2 成本端假设</p><p>①在原材料成本方面，预计会略有上升，符合行业规律;②在员工成本方面，由于太二对人工依赖度较低，只提供必要服务，预计伴随太二占比提升，员工成本占比略有下降;③在租赁支出方面，假设租金成本率(使用权资产的折旧+其他租金及相关开支两项合计占收入端比重)相对稳定。④在其他资产折旧及摊销方面，由于太二单店经营效率优于九毛九，预计伴随太二占比提升，其他资产的折旧及摊销占收入比重略有下降;⑤在水电开支方面，由于太二单店经营效率优于九毛九，预计伴随太二占比提升，水电开支占收入比重略有下降。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ded6109c17a5c8970428dd675f11b1e4\" /></p><p>7.3估值及投资建议</p><p>首次覆盖，给予买入评级，目标价10.5港元。我们预计九毛九集团2019/2020/2021年归母净利润分别为1.46/2.19/4.16亿元，同比增加110%/50%/85%，2019-2021年CAGR为69%，对应PE分别为49/33/17x(按照发行价中位数计算)，我们假设2019/2020年上市开支分别为0.42/0.79亿元，剔除掉上市开支后2019/2020/2021年归母净利润分别为1.89/2.98/4.16亿元，同比增加171%/58%/39%，2019-2021年CAGR为48%，对应PE分别为38/24/17x(按照发行价中位数计算)。</p><p>公司处于良好发展态势，业绩增速较快，以调整上市开支口径看，2020/2021年PE水平均低于行业均值，且公司PEG水平低于1，而2020/2021年行业均值及龙头公司的PEG水平均高于1。我们按照公司2020年调整后PE42x给予目标价10.5港元，首次覆盖，给予买入评级。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/290e0a5f733e46898d58a98d4bd1ad2e\" /></p><p><b>8.风险提示</b></p><p>食品安全风险：若经营过程中因管理不善等因素导致发生食品安全问题，对于公司的品牌和经营业绩均可能产生明显的冲击。</p><p>成本上升风险：近年来中国餐饮市场劳动力和原材料成本增长显著，2014-2018年食品CPI增长了7.7，中国餐饮服务市场的年人均工资增加了1万元，若成本大幅上涨，会对公司整体盈利能力造成负面影响。</p><p>供应链风险：2016/2017/2018/2019H1公司于前五大供应商的购买量占总购买量的15.0%/24.7%/22.8%/25.7%，若未来供应商集体度过高可能会降低公司的议价能力、增大供应短缺及食品成本上涨的风险。</p><p>证照不合规风险：在中国经营餐厅需要持有各类批准、牌照和许可，若不合规则要承担责任，若公司发生未完整获取或未及时更换所需的批准、牌照及许可，存在被追责的风险。</p><p>行业竞争加剧风险：根据美团点评《2019中国餐饮商户发展报告》调查显示，2018 年餐饮行业闭店率高达70%，餐厅平均寿命仅为508  天，餐饮行业同质化竞争较为严重，若行业竞争激烈程度加剧，对公司经营或造成一定影响。</p><p>单店经营效率下降风险：随着餐厅数量增加，新开设餐厅可能会对地理位置较近的原有餐厅客流量产生一定影响，原有餐厅单店经营效率存在降低的风险。餐饮服务行业受消费者品味及偏好影响，若公司可能无法及时开发产品以应对消费者口味的变化，对单店经营状况也会有所影响。</p><p>拓展不及预期风险：若公司主品牌新店开设速度不及预期，对整体营收增长速度会有所影响。同时，新品牌拓展需要财务及管理等多方面资源的投入，然而新入市场的不确定性大，新品牌不一定会被市场接纳，存在一定风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16db80e0dcea4206d058ec6e7c98564e\" />（<b>本文来自 微信公众号“草叔消费升级研究”</b>）</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>九毛九今日在港挂牌上市，暴涨近44%</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-01-15 09:24</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>1月15日消息，今日九毛九<a href=\"https://laohu8.com/S/09922\">$(09922)$</a>在香港挂牌上市，大涨43.94%，报9.5港元。暗盘显示，截至收盘，其股价较招股价6.6港元涨42.73%，报9.42港元，每手1000股，不计手续费，每手赚2820港元。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbe38a99988aa129950dfe0a40aae600\" /></p><p><b>延伸阅读：</b></p><p><b>九毛九今日上市：一路狂奔的网红太二酸菜鱼，国金首予“买入”评级</b></p><p><b>作者：草叔</b></p><p>摘要</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/09922\">九毛九</a>（09922）以西北菜起家的连锁餐饮集团，全国领先的中式时尚餐饮品牌。</b>1995年创始人管毅宏先生在海口成立首家面馆;2005年广州九毛九成立;2015年开启多品牌运作阶段，推出太二酸菜鱼品牌;2017年，推出2颗鸡蛋煎饼品牌，该品牌于2018年开放加盟模式;2019年，推出怂和那未大叔是大厨品牌。截止2019年12月，公司经营287家直营餐厅及管理41家加盟餐厅，覆盖中国39个城市，其中九毛九和太二分别开设143/121家。</p><p><b>太二具备高增长强盈利能力，带动整体收入增速及利润率提升。</b>公司18/19H1营收达18.9/12.4亿元，净利达0.7/1.0亿元，19H1营收/净利同增41.5%/87.6%。16-18年总体、九毛九、太二收入CAGR分别为27.5%、10.5%、182.3%，老牌九毛九步伐稳健，新生太二成重要增长点，两者合计占比超98%，其中太二占比由16年的5.8%提升至19H1的43.5%。</p><p><b>核心竞争力：起跑于优质赛道，标准化运营管理打造网红品牌。</b>在餐饮行业的细分赛道中，太二所选择的酸菜鱼赛道较为优质，从需求端、供应端及渠道端均可分析印证。除了赛道的选择外，九毛九集团的标准化经营管理能力助力太二成为网红品牌，在供应端、供应链端及运营端可以体现。</p><p><b>餐饮行业：机遇与竞争并存，期待本土龙头企业。餐饮行业本土属性强，本土品牌优势明显，受外来品牌冲击小。</b>中国餐饮服务市场规模2018年约4.3万亿元，预计2024年将达到7.2万亿元，期间CAGR约9%，同期细分市场中式快时尚餐饮/西北菜/酸菜鱼市场规模CAGR分别为16.9%/9.2%/33.7%，均超过总体增速，公司在三个市场市占率分别位居第三/第二/第一。</p><p><b>募投项目：</b>九毛九集团将于1月15号上市，发行价5.5-6.6港元，净筹资额18.3-22.0亿港元，其中①72%用于扩展餐厅网络，②7%用于增强供应能力，③11%用于偿还部分贷款，④10%用于一般用途。</p><p><b>盈利预测及投资建议：</b>我们预计公司19/20/21年营收分别为26.53/37.82/53.82亿元，归母净利分别为1.46/2.19/4.16亿元，剔除上市开支后归母净利为1.89/2.98/4.16亿元，19-21年收入/净利/调整净利对应CAGR分别为42%/69%/48%，以发行价中位数计算，调整净利对应PE分别为38/24/17x。我们按照20年调整后PE42x给予目标价10.5港元，首次覆盖，给予买入评级。</p><p><b>风险提示：</b>食品安全，成本上升，行业竞争，拓展不及预期等风险。</p><p>正文</p><p><b>1.九毛九：以西北菜起家的连锁餐饮集团，全国领先的中式时尚餐饮品牌</b></p><p>起家于西北菜，拥有五个品牌定位不同消费人群。九毛九集团公司历史最早可以追溯到1995年创始人管毅宏先生在海南海口成立首家面馆;2005年广州九毛九成立，公司开始经营九毛九餐厅;2012年到2015年，公司九毛九餐厅陆续扩展到北京、深圳、天津、武汉以及南京等城市;2015年开启多品牌运作阶段，推出太二酸菜鱼品牌;2017年，开设第一家2颗鸡蛋煎饼餐厅;2018年，开始对2颗鸡蛋煎饼品牌开放加盟模式;2019年，开设第一家主打冷锅串串的怂和定位中高端消费群体的粤菜餐厅那未大叔是大厨。</p><p>华南地区最大的中式快时尚餐厅，全国领先的中式时尚餐饮品牌。截止2019年12月，九毛九集团经营287家直营餐厅，其中九毛九餐厅143家，太二酸菜鱼餐厅121家，2颗鸡蛋煎饼21家，怂和那未大叔是大厨各1家，管理41家加盟餐厅(均为2颗鸡蛋煎饼品牌)，覆盖中国的39个城市，遍及15个省份以及4个直辖市。九毛九集团2018/2019H1收入分别为18.93/12.37亿元，净利润分别为0.74/1.02亿元。按照2018年的收入体量进行比较，九毛九集团在华南所有中式快时尚餐厅中排名第一，在中国所有中式快时尚餐厅中排名第三。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2bdd900277d6d374e0cedde07607f74\" /></p><p>九毛九拟于2020年1月15日于港交所上市，拟发行3.33亿股，不超过发行后总股本的25%，另有15%超额配股权，每股发行价5.5-6.6港元，净筹资金额18.3-22.0亿港元(约16.5-19.8亿人民币)，对应的总市值约为73.3-88.0亿港元(约66.0-79.2亿人民币)。</p><p>上市后，公司创始人管毅宏先生持有46.08%股权，为公司实际控制人，公司员工通过MT  BVI和MX BVI合计持有13.69%股权。公司有四家基石投资者，分别是BlackRock Funds(<a href=\"https://laohu8.com/S/DSU\">贝莱德基金</a>)、China Alpha、WT、GSC  Fund One及Vision Fund  1(<a href=\"https://laohu8.com/S/600958\">东方证券</a>股份有限公司的全资附属公司进行管理)，合计投资额为4.29亿港元，假设超额配股权未行使，基石投资者股权占发行后总股本比例约在4.87-5.84%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f3d4e3fc2ba0b155978d9fdb1938c5f\" /></p><p>公司IPO所得款项主要用于以下4个方面：</p><p>①扩展餐厅网络：公司所得款项约9%用于2020/2021年分别开设18/20家九毛九餐厅，进一步渗透现有市场;所得款项约48%用于2020/2021分别开设80/100家太二餐厅，主要在一线、新一线城市以及省会城市;所得款项约10%用于在2020/2021分别开设24/36其他品牌餐厅;所得款项约5%用于2022年餐厅扩张及运营。</p><p>②进一步增强餐厅的供应以及支持能力并且改进集中采购系统：所得款项约4%将用于2021年在佛山开设一家新的中央厨房;所得款项约3%用于翻新现有的中央厨房以及升级设备和设施。</p><p>③所得款项约11%偿还部分贷款。</p><p>④所得款项约10%作营运资金以及一般公司用途。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc82f8819c6a3db21fe20b51d61c4e84\" /></p><p><b>2. 主打九毛九西北菜和太二酸菜鱼，多品牌发展矩阵初步成形</b></p><p>公司拥有五个品牌囊括多种菜系，面向不同的消费群体。公司在20多年的经营中，不断改进食谱、服务及餐厅风格，目前管理及经营五个自创的各具特色的自营品牌：九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂以及那未大叔是大厨。</p><p>九毛九餐厅创立于1995年，以中国西北菜系为主并融合其他地区的饮食风格，目前已经开设143家，目标客户群是家庭以及聚餐，人均消费50-70元。</p><p>太二酸菜鱼创立于2015年，以老罐子酸菜鱼为主打菜系，扩展迅速，目前已经开设121家直营餐厅，面向年轻顾客，人均消费70-90元。</p><p>2颗鸡蛋饼创立于2017年，2018年开放加盟模式，主要提供煎饼快餐等，主打健康、便捷，目前有21家直营店和41家加盟店，主要面向年轻顾客，人均消费20-30元。</p><p>怂和那未大叔是大厨是公司孵化的新品牌，创立于2019年，目前分别在广州开设了一家店。怂主打四川冷锅串串，面向年轻顾客，人均消费50-70元;那未大叔是大厨主打精品粤菜，面向中高端消费体，人均消费120-150元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecaef5b31618e85591404c642c96a41e\" /></p><p>领先品牌九毛九餐厅与太二酸菜鱼贡献了98.7%的营收。公司2019H1实现营收12.4亿元，同比增长41.5%，其中九毛九营收占比55.2%，太二酸菜鱼成长迅速，营收占比43.5%，同比提高了18.6pct，其他品牌营收占比仅为1.3%，2颗鸡蛋煎饼单店体量小，怂和那未大叔是大厨均为2019年开设，目前仅在广州各开设一家店。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b4bb8702a9466d0b516a24546544f9f\" /></p><p>公司的门店分布：以华南地区为核心向全国辐射。公司的餐厅数量由2015年142家增加到2019年12月的287家，其中拥有直营九毛九餐厅143家，太二餐厅121家，2颗鸡蛋煎饼21家，怂以及那未大叔是大厨各一家，加盟餐厅41家，遍布中国15个省份和4个直辖市共39个城市。其中九毛九餐厅主要开设在华南地区，在华南共有121家，占所有九毛九餐厅的84.6%，而在其他地区仅有22家。太二餐厅向全国辐射，太二在华南地区开设62家，占所有太二餐厅数量的51.2%，华中及华东地区42家，占所有太二餐厅数量34.7%  。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3bd7be31cf8e2cde0c48cbac97c7c2e\" /></p><p><b>2.1 九毛九餐厅：稳步发展的西北菜领先品牌</b></p><p>以“放心餐桌”为理念，提供以家庭为导向的菜品。九毛九最初以提供西北菜为主，其后也提供融合中国其他地区饮食风格的菜品，其经营的关键原则之一是为家庭以及聚餐人群提供“放心餐桌”。九毛九餐厅有60-80种菜品，主要为三大类：山西面，招牌菜(畅销的主菜和炒菜)以及搭配菜(开胃菜和甜点)。在食物制作过程中使用高品质的食材并且会在菜单上特别标明食材来源。根据顾客对菜品的反馈更新菜单，改进菜式，包括份量和价格，每年更新菜单约20%-30%的菜式，来适应不断变化的消费趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b253265a56dfcd361f9c76d3f5f4b613\" /></p><p>环境设计偏向中国传统，中央IT系统提高效率。九毛九餐厅人均消费50-70元，在餐厅面积上，通常介乎250平米到400平米，典型门店大约有45桌平均可容纳约180位顾客。九毛九餐厅在设计风格上迎合家庭和聚餐消费群体，主要包含中国红、陶器等元素，以传统氛围为特点，展示其作为中国家庭美食提供者的传统以及特色。餐厅设有中央IT系统，顾客订单会进入该系统，之后会自动传输至餐厅厨房以及收银台，来减少错误并且确保服务效率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc038251bb2a6db0eea2a1ab49c494fa\" /></p><p>集中于一线城市，稳定扩张。从城市分布来看，九毛九餐厅主要集中在一线城市，占比在50%左右，其次是在三线及以下城市，占比达到18%  。九毛九餐厅的扩张节奏相对稳健，计划在2019/2020/2021年新开设16/18/20家新店，一线城市新开九毛九餐厅占比31.3%/66.7%/75.0%，未来扩张重心集中在一线城市，预计整体门店分城市层级分布情况变动不大。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31e577c3d36efb6fe85495e2b37fd8b4\" /></p><p>营收稳步增长，经营状况良好。九毛九餐厅整体收入增长平稳，营收从2016年的10.92亿元稳步增长至2018年的13.34亿元，CAGR为11%，2019H1实现营收6.83亿元，同比增长6%。九毛九营收分布保持在相对稳定状态，其中一线城市占比较大达60%，因为九毛九餐厅集中在广州。</p><p>九毛九营收的增长来源于门店数量和单店日均销售额稳步增长。在门店数量方面，九毛九的门店数量增长来源于向二线城市和三线及以下城市下沉。其中2019H1一线城市和新一线城市关闭了少量门店，但是二线城市及三线及以下城市仍处于增长状态使得门店数总体呈现出增加趋势。在单店日均销售额方面，九毛九保持个位数的稳健增长状态，一线城市单店销售额最高，其次是三线及以下城市(约是一线城市80%左右水平)，最后是新一线城市和二线城市(约是一线城市70%左右水平)，新一线城市和二线城市还有一定的增长空间。</p><p>翻座率相对平稳，客单价稳步提升，促进单店日均销售额增长。九毛九的整体翻座率相对平稳，而客单价在稳步增长，使得单店日均销售额有所增长。在翻座率方面，九毛九餐厅各个城市层级的翻座率都保持在稳定的状态，翻座率的稳定使得单店来客数保持相对稳定，其中一线城市翻座率最高，新一线城市最低(约是一线城市80%左右水平)。在客单价方面，九毛九各城市层级均呈现增长趋势，其中一线城市和新一线城市较高，二线城市和三线及以下城市较低，但相对差距不大(约是一线城市95%左右水平)。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5f5827676c5dd3c543d2b36834a0531\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6ce58a61ecb16f3740abee50dfa544d\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51f691d458d8fc80e1b360f5ffe4dfc2\" /></p><p><b>2.2 太二酸菜鱼：快速发展的网红新品牌</b></p><p>菜品简单食材严格把控，标准化流程提供始终如一的美味食物。相比于九毛九，太二菜品简单，仅保留了一种核心菜品——中国酸菜鱼，除此之外，也提供其他受欢迎的配菜如蛋酥软糍粑等，但提供的菜式总数不超过23种。</p><p>在食材上，太二酸菜鱼的原材料向佛山经过选定地点购买活鱼;酸菜则是经过传统中国陶罐腌制而成的定制美味酸菜，储存在设置合适温度和湿度的环境中。在制作上，太二酸菜鱼具有标准化的食物烹制过程，主要是通过复合调味料，能够不依赖厨师，保证口味一致，容易复制。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23099f21cc4c263bab421a31f5adadf1\" /></p><p>“反向”运营装修别致，面向年轻人的网红品牌。太二人均消费 70-90 元， 餐厅的面积一般介乎 200 平方米到 300 平米，典型门店大约有 33  张餐桌 可以容纳约 110 位顾客。太二在餐厅运营上不同于一般的餐厅，定下了诸多条款如酸菜鱼不减辣不加辣、超过四位以上不接待、不做外卖等。太二  餐厅在内部设计风格上追求简单精致，广泛采用木雕元素作为装饰。除此之外，太二酸菜鱼有着独特而有趣的餐饮文化，通过引人注目以及出人意料的口号与顾客建立融洽关系，例如“酸菜比鱼好吃”。无论是运营上还是  装修上，太二都在向年轻消费群体靠拢，凭借其独特的就餐体验迅速在年轻消费人群中积攒出口碑。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01fdd6f44a9abf290190f46f53ee3465\" /></p><p>太二品牌投资回报周期短，仍处于快速增长期。太二开设新店投入约 250 万，盈亏平衡周期较短约一个月，平均现金投资回报期在 7 个月左右，投  资回报期短在于太二单店成本低，翻座率高，整体运营效率高。太二酸菜 鱼在 2015 年 期 末 仅 有 4 家 门 店 此 后 开 始 加 速 扩 张  ，2016/2017/2018/2019H1 分别新增 9/16/37/26 家 新 店 ， 公 司 计 划 2019/2020/2021 年分别开设  60/80/100 家新店。从太二未来的扩张计划来 看，新开太二餐厅中新一线城市和二线城市占比 48%/63%/58%，可以看  到未来扩张重心偏向新一线城市和二线城市，预计整体门店分城市层级分 布情况变动较大，新一线城市及二线城市占比有望快速提升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4ccab146fa30fabdf7989faa0d63e8c\" /></p><p>门店快速扩增和人均消费增加带动收入快速增长。太二营收从2016年的6781万元快速增长至2018年的5.4亿元，CAGR高达181%，2019H1实现营收5.38亿元，同比增加147%。伴随着门店扩张向新一线及二线城市下沉，一线城市营收占比出现下降趋势，新一线及二线城市营收占比逐渐上升。太二酸菜鱼营收的快速增长主要源于门店的快速扩张和人均消费的稳步提升。</p><p>太二的经营状况普遍较好，除了2017年因为租赁协议终止之外，并没有出现其他关店情况。除此之外，太二酸菜鱼的人均消费一直在稳步提升，客单价从2016年的65元逐渐提升2019年H1的75元。</p><p>非一线城市尚处扩张初期，结构性因素影响下整体单店日均销售额2019H1同比略有下降。太二酸菜鱼单店日均销售额在2016-2018年保持持续增长趋势，而2019H1出现小幅度的下降，其中二线城市和三线及下城市表现出持续增长的态势，同比分别增长25%和6%，新一线城市由于2019年刚刚进入，单店日均销售远低于其他城市层级(约是一线城市80-85%左右水平)，因此拉低了整体单店日均销售额。</p><p>在客单价持续稳步增长的情况下，单店每日销售额的下降主要来自于由于来客数的减少，2019H1整体来客数也呈现出小幅度下降，主要是由于结构性因素影响，其中二线城市和三线及以下城市来客数仍然保持增长，同比分别增长25%和6%，新一线城市由于进入时间比较短，来客数低于整体水平(不到一线城市90%水平)，降低了整体来客数水平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5443f313eec2c3d5192228c827c5a853\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ec081d90d2afaa91df834082392cdde\" /></p><p>翻座率高达4.9倍，减少社交元素营造纯吃饭场景。太二酸菜鱼凭借独特的口味和营销，迅速吸引年轻消费者。截止到2019H1，太二酸菜鱼的翻座率整体达到4.9倍，同期<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>/<a href=\"https://laohu8.com/S/00520\">呷哺呷哺</a>/九毛九的翻座率为4.8/2.4/2.3，翻座率高的主要原因有:</p><p>①强标准化：在菜品上，太二酸菜鱼是主打酸菜鱼这一单品，SKU不多于23种，且辣度固定，不做外卖，能够提升出餐效率。对比来看，海底捞对汤底提供千人千味服务，将口味进行标签化拆分，满足每个人的个性化需求，提供60-80种菜品，且菜品在不断更新，在2019上半年海底捞总计推出了187种新菜品，呷哺呷哺提供8种汤底，百余种菜品，并将菜品搭配成套餐，菜品的复杂度均高于太二酸菜鱼。</p><p>②弱社交性：在经营上，太二的面积较小一般在200-300平米，可容纳110名顾客，不加座，四位以上不接待，使得服务简单化、自助化，用餐的效率得到很大提升。对比来看，海底捞面积较大，一般在800平方米，能够满足家庭聚餐或者聚会的需求，社交属性较强，且秉持服务至上的理念，在就餐过程中提供细致的服务。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39d3ad28177d833cd6ebc3d186427237\" /></p><p>2.3 2颗鸡蛋煎饼：开放式加盟模式的现代化快餐连锁</p><p>将传统煎饼注入现代化元素，打造适合年轻群体的都市快餐。不同与传统的街边鸡蛋煎饼小吃店，2颗鸡蛋煎饼的门店一般在10到40平米，门店的环境更加干净整洁，人均消费也较高在20-30元。同时门店多开设在人流量较多的地方营运，且可以通过智能手机下单付款，两到三分钟即可完成煎饼制作，非常贴合年轻群体的需求。在菜品方面，每隔一个半月更新一次菜单。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/21d764fa636878bdc1bfa3e0028a6deb\" /></p><p>开放加盟模式，鼓励员工参与加盟扩展。2颗鸡蛋煎饼在2018年下半年推出加盟模式，截止到2019年12月，公司已经经营41家加盟2颗鸡蛋煎饼餐厅。2018/2019H1加盟餐厅收入分别为160/610万元，占同期收入0.1%/0.5%。公司管理层会推荐加盟商候选人并且鼓励员工成为加盟商，并向其提供包括豁免加盟费以及餐厅经营保证金等优惠条款。截止到2019年12月，16名加盟商为公司雇员或者公司雇员推荐的人士，其经营共22家2颗鸡蛋煎饼餐厅。2018/2019H1源自雇员加盟商所经营的2颗鸡蛋煎饼餐厅占所有加盟餐厅的87.5%/67.5%。</p><p>直营餐厅数量少于加盟餐厅，但经营状况优于加盟餐厅。在餐厅数量上，截止到2019年12月，2颗鸡蛋煎饼直营餐厅21家，而加盟餐厅已经达到41家。在经营上，2019H1单店每日平均服务顾客数量直营餐厅是加盟餐厅的1.14倍，两者客单价并没有太大差别，在单店平均每日销售额上直营餐厅是加盟餐厅的1.20倍。直营餐厅的经营状况明显好于加盟餐厅，但是得益于加盟餐厅的快速增长，2019H1加盟餐厅的收入总和已经超直营餐厅的收入。未来直营餐厅将继续扩张，2颗鸡蛋煎饼的单店投入较少，一般在15万左右，投资回报周期在15个月左右，2颗鸡蛋煎饼餐厅(自营)计划2019/2020/2021年开设12/15/20家新店。2颗鸡蛋煎饼餐厅(加盟)计划2019/2020/2021年开设60/100/300家新店。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9dd69b83ec3d39390aadb7692d60abf\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56f38614da36b316da93926bcbd57835\" /></p><p>2.4 孵化新品牌：怂和那未大叔是大厨</p><p>怂：面向年轻顾客，主打四川冷锅串串。怂餐厅在2019年推出主要面向年轻顾客的品牌，有趣的品牌名意味着餐厅关爱其顾客，并创造一个“你说的都对”的环境。怂主要菜品是四川成都的冷锅串串，也包括其他美味的四川特产，顾客人均消费约为50-70元。目前仅在广州开设一家，2019H1营收达到265.8万元，翻座率高达4.6倍，该品牌目前仍处于发展阶段。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/427327114d9321b9daad77ea50349830\" /></p><p>那未大叔是大厨：面向中高端顾客粤菜餐厅。那未大叔是大厨是在2019年推出主要面向中高端顾客的品牌，基于那未大叔是大厨品牌名，餐厅塑造了一个以粤菜为主的勤奋大叔厨师形象。该品牌可为VIP顾客提供私人用餐区以及定制菜单，顾客人均消费较高一般在120-150元左右，提供菜品种类不超过35种。餐厅风格采用深蓝色以及金色为主要色调低调而奢华的风格。目前仅在广州开设一家店，2019H1营收达到100.3万。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd9cb01409ec8e480b1baaaac11fd400\" /></p><p><b>3. 核心竞争力：优质赛道，定位明确，标准化经营打造网红品牌</b></p><p>3.1 旗下品牌太二酸菜鱼位于优质赛道</p><p>在餐饮行业的细分赛道中，我们认为太二所处的酸菜鱼位于优质赛道，为其快速增长奠定了基础。我们认为评估一个赛道是否优质可以从需求端、供应端以及渠道端三个方面展开：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0021bd660e695d18164ff4ca3ff4df13\" /></p><p>需求端：广泛被大众认可，口味记忆性弱和具有差异化。①好品类应该是像酸菜鱼/火锅之类的被大众广泛接受的食物，地域性和南北差异化较弱。②品类口味记忆性弱，不容易腻味，且具有一定的成瘾性，利于提升用户的粘度和复购率。中国餐饮市场细分品类规模中，火锅和四川菜排名前二，占比26.1%，足以看出消费者对于重口味成瘾性强的菜品的喜爱。③品牌口味具有差异化，例如火锅会因为底料不同而味道不同，酸菜鱼会因为酸菜的制作工艺不同口感不同，差异化可以增强品牌辨识度，提高竞争力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cedb08917e0cc6070e74bacf0e8ccbc7\" /></p><p>供应端：不受季节影响，可标准化且易于复制。①好品类的原材料可持续获取，例如酸菜鱼的原料鲈鱼，已经在沿海地区浙江、广东、山东、福建等大规模养殖，供应量充足，价格可控，而非像小龙虾、大闸蟹之类受季节因素影响较大。②在门店制作过程中，利用复合调味料加工，口味能够保持一致，易于复制，过程简单易于操作，对厨师依赖少。</p><p>渠道端：符合购物中心调性，连锁化趋势明显。近年来中国的购物中心不断增长，中国零售商业购物中心2010年数量仅为585家，总面积仅为5348万平方米，2018年数量增长至3779家，总面积增长至35369万平方米，期间数量和面积的年复合增长率高达26%/27%，购物中心已经成为年轻人生活社交消费的主要场所。好品类能够迎合年轻人的需求，符合购物中心的调性，在环境、口味和服务方面实现标准化，顺应连锁化扩张趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/538a2602deb8736dcc65cab8dafacb6c\" /></p><p>3.2 标准化运营管理，保障产品品质和体验可以稳定输出</p><p>九毛九在运营管理方面，有着一套标准化的流程，从而能够实现餐厅的快速扩张：在供应端，九毛九通过精简SKU简化采购和物流，同时提高出餐效率;在供应链端，九毛九供应商众多且关系稳定，对于头部供应商的依赖较小，能够有效地控制原材料价格和避免供应短缺，同时设立中央厨房统一生产或加工大部分菜品及食材，门店餐厅只需有限烹饪即可;在运营端上，设置餐厅运营标准化流程，重视食品安全，并对员工进行线上和线下的培训，让员工能够熟悉操作流程。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53f561fc69b828ebbb49b650cec7c58c\" /></p><p>供应端：在菜品方面，通过精简SKU来简化采购和物流。例如太二的特色是老罐子酸菜鱼，份量上只有1-2人份、3-4人份和土豪份三种选择，辣度固定，不加辣不减辣。除了主菜之外，提供包括配菜、凉菜、小吃、蔬菜、小面等总计不超过23种菜品。控制菜品供应可以帮助精确公司所需食材、烹饪方法以及食物品相，同时还可以减少出菜时间。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/660a4e652f83e1653865cad9b24873ec\" /></p><p>供应链端：①在供应商方面，公司在2016/2017/2018/2019H1拥有272/236/258/336名授权供应商，与其中的主要供应商平均有超过3年的业务往来关系。其中前五大供应商在2016/2017/2018/2019H1占总购买量的百分比为15.0%/24.7%/22.8%/25.7%，公司的供应商数量众多关系稳定，且采购集中度不高，能够有效地控制价格和避免供应短缺。②在中央厨房方面，公司在广东、海南以及湖北设有3个中央厨房，在中央厨房生产或加工大部分菜品及食材，餐厅层面仅需有限地烹制工作。目前中央厨房的整体利用率在提高，其中2017年广州中央厨房利用率降低是因为产能提升，湖北2019H1利用率降低因为其供应范围内的数家餐厅关闭所致。中央厨房利用率仍有提升空间，且公司计划2021年在佛山开设新的一家中央厨房，助力公司进一步扩张。</p><p>运营端：在餐厅运营方面，公司具有包括餐厅设计、菜品、定价、食物准备、设施维护、前厅后厨清洁卫生以及雇员操守等一整套的标准化流程。在食品安全控制方面，要求员工每天检查清洁程度、餐厅员工的卫生及健康状况和食材保质期。大多数餐厅会采用透明厨房，方便顾客监督。在员工培训方面，为员工提供全面的线上以及线下培训计划，在总部设立培训中心，同时建立电子学习平台，雇员可以学习操作程序、指南及标准、信息技术及企业文化等，完善的员工培训有望持续为公司管理团队和一线餐厅输送人才，以支持新餐厅的扩张发展。</p><p><b>3.3 具有创新品牌孵化的土壤</b></p><p>公司结构为品牌孵化提供有力保障。每个品牌下设一个产品开发部门，致力于积极开发和改进其菜单，迎合市场需求。同时每个品牌在总部设有实验室，以不断改进及完善菜肴。总部设有七个职能部门，负责品牌开发扩展、工程、采购、中央厨房与生产、信息技术、财务以及组织事务，从而将品牌团队解放出来专注于确定自己目标顾客的需求以进一步开发适合市场的菜肴。将职能部门和品牌团队分离，有助于减轻品牌团队的负担，提高品牌团队的灵活性，为公司新品牌孵化提供坚实保障。</p><p>股权激励促进品牌团队创新适应市场需求。公司的企业文化是开放、创新及共赢，鼓励员工在管理及运营品牌时采取创造性的措施。每个品牌设有品牌经理领导品牌团队，公司会向品牌经理及其团队成员授予其所管理品牌的若干股权，太二/2颗鸡蛋煎饼/怂/那未大叔是大厨的品牌管理团队持有品牌的15%/20%/20%/25%股权。九毛九因为成立时间较长，为了使其品牌团队获得股权激励，公司近期对其进行了重组，设立瑞兆投资作为九毛九的权益实体，截止到2019年8月，九毛九品牌团队拥有瑞兆投资15%权益。将品牌表现与奖励联系到一起，建立激励制度，能够促进品牌团队创新。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ab0d07dcd131406f482360862594069\" /></p><p><b>4. 财务分析：太二具备高增长强盈利模型，带动整体收入增速及利润率提升</b></p><p>4.1 收入端：老牌九毛九步伐稳健，新生太二成重要增长点</p><p>营收快速增长，2019H1同增41.5%，发展态势良好。公司营收从2016年的11.6亿元增长到2018年的28.9亿元，CAGR为27.5%，2019H1达到12.4亿元，同比增长41.5%，发展态势良好，主要受到公司新品牌太二快速增长推动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5a18acb1dff10ddb6c0557f51ba1ecc\" /></p><p>按品牌：九毛九/太二2016-2018年营收CAGR为10.5%/182.3%，九毛九发展稳健，太二迅速扩张。目前公司主要收入来源于九毛九和太二，合计占收入比重超过98%，九毛九的营收占比从2016年的93.8%下降到2019H1的55.2%，而太二的营收占比从2016年的5.8%增长到2019H1的43.5%。近年来，九毛九品牌扩张速度放缓，人均消费由2016年的48元提高至2019H1的56元，翻座率稳定维持在2.4上下，其2016-2018年营收CAGR为10.5%，2019H1同比增长5.8%，增长相对稳健。太二作为新生品牌，门店扩张加速，人均消费从2016年的65元提高到2019H1的75元，翻座率由2016年的3.6提高到2019H1的4.9，其2016-2018年营收CAGR达182.3%，2019H1同比增长146.8%，实现快速发展。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a351da3d9fec341d861832f7e0e26a8\" /></p><p>按业态：餐厅经营稳步增长，外卖业务快速发展，2016-2018年餐厅/外卖业务营收CAGR为22.1%/178.2%。餐厅经营/外卖业务营收由2016年的113.3/2.4万元增长至2018年的168.9/18.9万元，  CAGR达到22.1%/180.6%，2019H1同比增长42.4%/27.3%。餐厅经营的营收占比从2016年的97.3%下降到2018年的89.2%，下降了8.1pct，2019H1又小幅回升至90.3%,  2019H1占比小幅回升的原因是太二餐厅(不提供外卖服务)的收入占总收入比例增长。</p><p>4.3 成本端：三大成本率相对稳定，略低于行业均值</p><p>公司三大成本为所用原材料及耗材成本、员工成本、租赁成本，其中公司原材料成本率略有提升，与同行变动趋势一致，但仍低于行业均值;员工成本率略有下降，与行业趋势相反，基本处于行业均值;租赁成本率相对稳定，略高于行业均值。综合看来，公司三大成本率相对稳定，略低于行业均值。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1bb5ede4217ad1e1fdf66ebecbf74f6\" /></p><p>原材料成本：成本率略有提升，与同行变动趋势一致，但仍低于行业均值。公司原材料的成本率在2018年相较2016年提升了2.5个pct，2019H1同比提升了1.4pct，但仍低于行业均值，2018/2019H1九毛九原材料成本率比行业均值低2.5/2.8个pct。主要原因是：①公司限制每个品牌店内SKU，简化采购及物流，其中太二供应的SKU仅有不到23种;②原材料供应货源及价格相对稳定，目前与主要供应商有超过3年的业务往来，各类食材通常有至少三名供应商以降低风险，且公司与主要供应商签订协议稳定采购价格，比如为降低鲈鱼相对较大的价格波动带来的风险，公司与供应商签订协议，自年初起一年内鲈鱼的供应价格不变，仅当出现意料外的市场波动时才可能会调整价格。对比同行企业，海底捞、呷哺呷哺主营火锅，呷哺呷哺SKU超过100个，海底捞更是追求千人千味，原材料种类相对复杂，成本率高于九毛九，且成本率呈现略有上升趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfdeb8f13e44cff1515309589dd48d39\" /></p><p>员工成本：简化服务流程，成本率略有下降，与行业趋势相反，基本处于行业均值。员工成本率由2016年的28.1%降低至2018年的27.7%，下降了0.4个pct，2019H1为25.9%，同比下降了1.5个pct，对比同行企业，低于强调服务、注重全面调动员工积极性的海底捞(2018/2019H1九毛九员工成本率比海底捞低2.6/5.3个pct)，与行业均值基本吻合，由于餐饮行业整体用工成本增长，海底捞和呷哺呷哺员工成本率呈现略有上升趋势，而九毛九与行业趋势呈现相反趋势，主要原因是太二餐厅收入占比逐年提升，而太二餐厅员工仅提供最必要的服务，并通过高度标准化的食品制作流程减少对厨师的依赖，使得其员工成本率相较其他品牌低，因此公司整体员工成本出现结构优化。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41f1de3d61c29e0659b80eec0221d5f3\" /></p><p>租金成本：成本率相对持平，略高于行业均值。租金成本率由2016年的9.9%降低至2018年的9.7%，下降了0.2个pct，2019H1为10.2%，同比上升了0.3个pct，租金成本率相对稳定，公司租赁大部分采取浮动租金制，应付租金通常为餐厅营业额的8%-11%，其他租赁协议为固定租金制，太二餐厅签订的商场租约一般为长期租赁协议，时间多是5  年，因此长期来看，租金成本率预计较为稳定。2016-2018年九毛九租金成本率略高于行业均值约0.8/1/1个pct，主要原因是同行企业海底捞租金成本率优势明显：①海底捞在品牌效应和客流引流方面具有明显优势，购物中心会以低租金吸引海底捞入驻;②除了购物中心外，海底捞还选址于一些租金相对较低的非购物中心，如写字楼、住宅区、KTV和酒吧附近等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e26ad126eb832057e2c3dd6172a89e4b\" /></p><p>4.3 利润端：太二经营利润率优于九毛九</p><p>净利润及经营利润均实现快速增长。公司净利润由2016年的0.5亿元增长为2018年的0.7亿元，CAGR达20.5%，2019H1净利润达到1.0亿元，同比增长87.6%。公司经营利润(营业收入扣除三大成本、其他资产的折旧及摊销、水电开支以及外卖服务费)由2016的2亿元增长至2018年的3.2亿元，CAGR达27.4%，2019H1的经营利润为2.4亿元，同比增长50%。</p><p>经营利润率呈现上升趋势。对于公司的经营利润，九毛九在2016/2019H1分别贡献了90.2%/51.2%，太二在2016/2019H1  分别贡献了10.4%/51.9%，太二的经营利润率略高于九毛九，推动公司整体盈利能力的提升。2016-2018年公司经营利润率在16.8%左右，2019H1净利率增长为8.2%，同比提高4.3个pct，经营利润率增长为19.5%，同比提高2.7个pct，对比同行，净利率和经营利润率均呈现下降趋势(海底捞2018/2019H1净利率分别下降1.5/1个pct，经营利润率分别下降1.6/1.9个pct，呷哺呷哺2018/2019H1净利率分别下降1.7/3.9个pct，经营利润率分别下降3.1/2.1个pct)。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97e96702477bebc0ae40bdad22b4da74\" /></p><p>4.4 营运能力及现金流：营运效率高，经营活动现金流良好</p><p>公司存货周转率、应收账款周转率以及应付账款周转率均处于呷哺呷哺和海底捞之间，营运能力较高。公司存货周转率略有提升，供应商负责根据总部采购部门指示向中央厨房或者餐厅运送原材料，存货风险较低;应收账款周转率整体处于较高水平，主要因餐饮顾客多为即时付款。</p><p>公司2016/2017/2018/2019H1的经营活动现金流净额分别为2.6/3.1/3.7/2.9亿元，占收入比重约在20-24%之间，现金流状况良好，若按招股说明书开店计划测算(单店投入*计划开店数量)，2019/2020/2021年开店投资分别需要2.1/2.8/3.5亿元，公司截止2019年6月账上现金及其等价物有1.3亿元，内生造血能力较强，可以为未来扩张提供现金流保障。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05a54892ff20884d126fa5e15a4746f3\" /></p><p><b>5. 餐饮行业：机遇与竞争并存，期待本土龙头企业</b></p><p>5.1总体概况：4万亿市场大有可为，文化本土属性强</p><p>中国餐饮服务市场规模2018年为4.3万亿元，预计2024年可以达到7.2万亿元。中国餐饮服务市场规模从2014年的2.9亿元增长到2018年的4.3万亿元，2014-2018年间CAGR为10.2%，根据弗若斯特沙利文预测，预计2024年中国餐饮服务市场规模可达7.2万亿元，2018-2024年间CAGR达9%，市场规模基数大、增长迅速、发展空间广。中国餐饮服务市场规模增长的原因主要是：①经济增长与可支配收入增加;②人均年度食物支出增长;③城市化进程加快带动了购物商场建立，非一线城市消费者更容易光顾各类餐厅。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1dccc9ac502057db0c5f6036034f12d\" /></p><p>餐饮行业文化本土属性强，中国品牌优势明显。很多消费品一定程度上受制于外国品牌，以运动和化妆品行业为例，2018年运动行业品牌CR10集中度为71.6%，其中外国品牌占6席，市占率合计51.6%，而中国品牌占4席，市占率合计20%，化妆品行业品牌CR10集中度为19.9%，其中外国品牌占7席，市占率合计14.2%，而中国品牌占3席，市占率合计5.7%。</p><p>餐饮行业的文化本土属性特别强，中国品牌往往更契合中餐文化，文化认同和消费习惯导致中国消费者更偏好中国品牌，而外国品牌所面临的本土化挑战也提高了其进入中国市场的门槛，因此相比其他消费品行业，中国品牌的优势明显。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/910469095e2f67638b6193b6f05083ed\" /></p><p>5.2 细分市场：市场集中度低，九毛九在各细分市场均位居前列</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/12fdd6bd8855a273bda25ecfe9be8b20\" /></p><p>5.2.1 中式快时尚餐饮市场：高性价比，易连锁化，预计CAGR达20.3%</p><p>中式快时尚餐饮市场兼具正餐和快餐特性，轻资产模式易连锁化，2018年市场规模1815亿元，预计2024E可达5502亿元。2014-2018年中式快时尚餐饮市场规模由743亿元增加至1815亿元，CAGR为25%，主要是由于购物商场的扩张及中式快时尚餐饮越来越受欢迎;根据弗若斯特沙利文预测，预计2018-2024年间CAGR为20.3%，2024年市场规模将达到5502亿元。</p><p>中式快时尚餐饮兼具正餐和快餐的特性，既有良好的性价比和用餐体验，又适合标准化、易于连锁扩张，受到新一代消费主体的推崇。随着生活节奏加快，新兴白领倾向外出就餐，而新兴白领消费能力有限，因此首选性价比高、菜品新颖、制作过程标准化的快时尚连锁餐饮。同时，依托购物中心的轻资产连锁模式利于餐厅网络的扩张。新消费形势下，新一代消费主体倾向于选择餐饮娱乐一体化的购物中心就餐，快时尚餐饮也符合新一代消费主体的偏好，二者双向引流，促进企业快速扩张。</p><p>九毛九市占率位居第三。中式快时尚餐饮市场前五大公司市场份额共为7.5%，九毛九2018年实现营收19亿元，按其主要品牌(九毛九及太二)的营收计算，于中国所有中式快时尚餐饮公司中排名第三，市场份额为1.0%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/204dccfbc1600e69b1857d5c01a4562c\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a11e40245394f05923944978058128c\" /></p><p>5.2.2 酸菜鱼餐饮市场：高速发展的餐饮优质赛道，预计CAGR达33.7%。</p><p>市场规模高速增长，酸菜鱼好品类赛道受青睐。2014-2018年酸菜鱼市场规模由40亿元增长至123亿元，CAGR达32.3%;根据弗若斯特沙利文预测，预计2018-2024年将以33.7%的更高增速增长，2024年将增至705亿元。根据我们对于需求端、供应端以及渠道端的分析，我们认为酸菜鱼市场是餐饮行业的优质赛道，复合调味料保证了口味高度标准化，不依赖厨师有利于餐厅扩张，除此之外，鱼类被视为健康的动物蛋白，因其营养性受到大众普遍青睐。</p><p>太二市占率位列第一。酸菜鱼细分市场的集中度高于中式快时尚餐饮市场，前三大公司市场份额合计11.2%，其中太二在酸菜鱼市场中的市场份额为4.4%，位列第一，超出第二名0.5%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab4f71c2f39ff090583c37e8e581185a\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bf89631758e7a47b34dde5b4fa92284\" /></p><p>5.2.3 其他：西北菜市场平稳增长，小吃市场值得期待</p><p>西北菜市场：18-24E市场规模CAGR为9.2%，公司市场份额位居第二。2018年西北菜营收达到1682亿元，在中餐市场中占比约5%。2014-2018年间CAGR为10.2%;根据弗若斯特沙利文预测，预计2018-2024年间CAGR为9.2%，2024年的市场规模将达到2954亿元。西北菜市场非常分散，前三大公司市占率合计仅占4.3%，九毛九公司排名第二，市场份额为0.8%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4764b2e4c5d3dc08359e2abee5d22faf\" /></p><p>小吃市场特点：品类多、大品牌少、连锁化、消费升级。根据辰智餐饮数据库(不含港澳台)，2019H1小吃占比45%，占中式快餐市场的半壁江山，但小吃市场目前品类多、大品牌少，市场高度分散，品牌小吃仍有很大发展空间。根据辰智餐饮数据库(不含港澳台)，2017/2018/2019H1的小吃单店占比分别为44.6%/43.6%/41%，小吃单店占比降低，一定程度反映出小吃门店呈现连锁化趋势。此外，根据美团点评《中国餐饮报告2019》数据显示，随着人们消费能力提高，人均15元以上的小吃快餐门店增速明显，其中16~30元的门店在2018年占比35.9%。综合市场现状，两颗鸡蛋的品牌连锁扩张模式和20-30元的客单价定位与小吃市场的高速发展通道相符合，发展或值期待。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6291966d5626136dedabac1d91df745d\" /></p><p><b>6. 投资建议和投资标的未来增长潜力：主品牌门店扩张新品牌孵化</b></p><p>门店快速扩张有望持续。目前太二品牌是公司核心看点：  ①太二标准化程度高，盈利能力强，单店投入250万元，实现盈亏平衡仅需一个月，现金投资回报期平均为7个月，远低于行业水平的15-20个月，赚钱能力正处于兑现期。②太二门店仍处于快速扩张期，在2019/2020/2021年新开60/80/100家新店，同比增加92%/64%/49%，大举进入一线、新一线、二线城市，目前并没有因为经营原因关店的情况出现，仅有2017年因为业主终止租赁协议而关闭一家店。③太二未来扩张的空间还很大，根据《中国餐饮报告2019》数据显示，中国餐饮连锁化率仅为5%，而2018年美国餐饮连锁率高达30%。中国餐饮企业连锁化成长空间大，且中国餐饮行业集中度有望提高，伴随年轻消费群体成为主流，新品牌或迎来黄金发展期。</p><p>新品牌孵化未来可期。对于新品牌的孵化，公司拥有一套相对标准的流程。股权激励促使品牌团队了解市场需求，选择好的赛道;公司的中央厨房以及集中配送的供应链体系是新品牌运营的保障;标准化的运营管理及和商场的合作关系有望促进新品牌进一步做大和扩张。公司拥有太二网红品牌经验在前，未来其他现有或者新品牌有望借鉴其经验进行运营和扩张，发展或可期待。</p><p><b>7. 盈利预测及投资建议</b></p><p>7.1收入分析假设</p><p><b>九毛九和太二</b></p><p>由于不同城市层级九毛九品牌和太二品牌经营数据有明显差异，因此对于九毛九和太二的品牌营收预测进行不同城市层级的拆分预测。</p><p>翻座率方面：假设新老店翻座率有所差异，新店翻座率低于老店，新店翻座率随时间推移有所提升，最终趋于稳定，我们根据同一城市层级的新店占比变化判断同一城市层级整体翻座率变动方向，2019年根据招股说明书2019H1最新经营数据略做调整。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2d5c0103cba8dbeebc44aa49faefd73\" /></p><p>单店容量方面：通过来客数与翻台率倒算发现同一城市层级单店容量相对稳定，九毛九单店容量在200人左右，太二单店容量在105人左右，我们假设未来单店容量保持相对稳定，假定同一层级城市容量等于过去两年均值。</p><p>来客数方面：来客数=翻座率*容量。</p><p>客单价方面：假设同一层级城市客单价九毛九幅度略高于太二，我们预计，九毛九一线城市2019/2020/2021年客单价增幅分别为5%/4%/3%，其余城市2019/2020/2021年客单价增幅分别为4%/3%/3%;太二三线及以下城市客单价年均增长1%，其余城市2019/2020/2021年客单价增幅分别为3%/2%/2%。</p><p>单店营收方面：单店单日销售额=来客数*客单价，单店全年销售额=单店单日销售额*360天。</p><p>餐厅数量方面：假设九毛九2019/2020/2021年新开店分别为14/16/16家，关店数量分别为15/9/9家，店数净增加为-1/7/7家;假设太二2019/2020/2021年新开店数分别为60/80/100家，不考虑关店情况。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd988826102d992c66cdbba0000adbb9\" /></p><p>其他品牌(2颗鸡蛋，怂，那未大叔是大厨)</p><p>单店营收方面：假设2颗鸡蛋煎饼(自营)单店营收2019/2020/2021年增速分别为20%/15%/10%;2颗鸡蛋煎饼(加盟)加盟费用增长稳定，年均增长为5%;怂和那未大叔是大厨2019年收入预测=2019H1收入*2，假设怂2020/2021单店营收增速分别为10%/5%，那未大叔是大厨营收增速分别为20%/10%。</p><p>餐厅数量方面：假设2颗鸡蛋煎饼(自营)2019/2020/2021年新开店数分别为12/15/20家;2颗鸡蛋煎饼(加盟)2019/2020/2021年新开店数分别为60/100/300家;怂2019/2020/2021年新开店数分别为2/5/10家;那未大叔是厨2019/2020/2021年新开店数分别为2/4/6家，均不考虑关店情况。营收预测</p><p>九毛九品牌营收：由于九毛九发展相对稳健，净增加新店占比低，非净增加的新店和关闭的老店可以近似看为经营全年的老店，最终九毛九分城市层级营收=分城市层级单店全年销售额*总店数，我们预测九毛九品牌2019/2020/2021年营收为13.75/14.95/15.89亿元，同比增加3%/9%/6%，2019-2021年CAGR为7%</p><p>太二品牌营收：由于太二处于快速扩张阶段，新店占比较高，且新店经营天数低于一年，几乎没有关店，我们可以通过历史数据获得新店平均经营天数的加权系数，假设开店节奏相对稳定，同一层级城市的新店加权系数等于过去两年均值，最终太二分城市层级营收=分城市层级单店全年销售额*(老店+新店*新店加权系数)，我们预测太二品牌2019/2020/2021年营收为12.29/21.66/35.30亿元，同比增长128%/76%/63%，2019-2021年CAGR为69%。(注：x年老店定义为x年前开的，x年新店定义为x年当年开的)。</p><p>其他品牌营收：根据其他品牌的开店情况以及单店营收情况，我们预测2颗鸡蛋煎饼(自营)2019/2020/2021年营收为0.27/0.49/0.80亿元，同比增加116%/79%/62%，2019-2021年CAGR为70%;2颗鸡蛋煎饼加盟营收为0.07/0.16/0.47亿元，同比增加455%/147%/186%，2019-2021年CAGR为166%;怂2019/2020/2021年营收为0.11/0.41/1.04亿元，2020/2021年同比增加285%/155%，2019-2021年CAGR为213%;那位大叔是大厨2019/2020/2021年营收为0.04/0.14/0.32亿元，2020/2021年同比增加260%/120%，2019-2021年CAGR为181%。</p><p>总营收：综上，我们预计九毛九集团2019/2020/2021年营业收入为26.53/37.82/53.82亿元，同比增加40%/43%/42%，2019-2021年CAGR为42%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/233bb8ca5f81d523dba8a6d444b8f60d\" /></p><p>7.2 成本端假设</p><p>①在原材料成本方面，预计会略有上升，符合行业规律;②在员工成本方面，由于太二对人工依赖度较低，只提供必要服务，预计伴随太二占比提升，员工成本占比略有下降;③在租赁支出方面，假设租金成本率(使用权资产的折旧+其他租金及相关开支两项合计占收入端比重)相对稳定。④在其他资产折旧及摊销方面，由于太二单店经营效率优于九毛九，预计伴随太二占比提升，其他资产的折旧及摊销占收入比重略有下降;⑤在水电开支方面，由于太二单店经营效率优于九毛九，预计伴随太二占比提升，水电开支占收入比重略有下降。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ded6109c17a5c8970428dd675f11b1e4\" /></p><p>7.3估值及投资建议</p><p>首次覆盖，给予买入评级，目标价10.5港元。我们预计九毛九集团2019/2020/2021年归母净利润分别为1.46/2.19/4.16亿元，同比增加110%/50%/85%，2019-2021年CAGR为69%，对应PE分别为49/33/17x(按照发行价中位数计算)，我们假设2019/2020年上市开支分别为0.42/0.79亿元，剔除掉上市开支后2019/2020/2021年归母净利润分别为1.89/2.98/4.16亿元，同比增加171%/58%/39%，2019-2021年CAGR为48%，对应PE分别为38/24/17x(按照发行价中位数计算)。</p><p>公司处于良好发展态势，业绩增速较快，以调整上市开支口径看，2020/2021年PE水平均低于行业均值，且公司PEG水平低于1，而2020/2021年行业均值及龙头公司的PEG水平均高于1。我们按照公司2020年调整后PE42x给予目标价10.5港元，首次覆盖，给予买入评级。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/290e0a5f733e46898d58a98d4bd1ad2e\" /></p><p><b>8.风险提示</b></p><p>食品安全风险：若经营过程中因管理不善等因素导致发生食品安全问题，对于公司的品牌和经营业绩均可能产生明显的冲击。</p><p>成本上升风险：近年来中国餐饮市场劳动力和原材料成本增长显著，2014-2018年食品CPI增长了7.7，中国餐饮服务市场的年人均工资增加了1万元，若成本大幅上涨，会对公司整体盈利能力造成负面影响。</p><p>供应链风险：2016/2017/2018/2019H1公司于前五大供应商的购买量占总购买量的15.0%/24.7%/22.8%/25.7%，若未来供应商集体度过高可能会降低公司的议价能力、增大供应短缺及食品成本上涨的风险。</p><p>证照不合规风险：在中国经营餐厅需要持有各类批准、牌照和许可，若不合规则要承担责任，若公司发生未完整获取或未及时更换所需的批准、牌照及许可，存在被追责的风险。</p><p>行业竞争加剧风险：根据美团点评《2019中国餐饮商户发展报告》调查显示，2018 年餐饮行业闭店率高达70%，餐厅平均寿命仅为508  天，餐饮行业同质化竞争较为严重，若行业竞争激烈程度加剧，对公司经营或造成一定影响。</p><p>单店经营效率下降风险：随着餐厅数量增加，新开设餐厅可能会对地理位置较近的原有餐厅客流量产生一定影响，原有餐厅单店经营效率存在降低的风险。餐饮服务行业受消费者品味及偏好影响，若公司可能无法及时开发产品以应对消费者口味的变化，对单店经营状况也会有所影响。</p><p>拓展不及预期风险：若公司主品牌新店开设速度不及预期，对整体营收增长速度会有所影响。同时，新品牌拓展需要财务及管理等多方面资源的投入，然而新入市场的不确定性大，新品牌不一定会被市场接纳，存在一定风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16db80e0dcea4206d058ec6e7c98564e\" />（<b>本文来自 微信公众号“草叔消费升级研究”</b>）</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200115/20200115083450_79702.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_80","relate_stocks":{"09922":"九毛九"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2003243136","content_text":"1月15日消息，今日九毛九$(09922)$在香港挂牌上市，大涨43.94%，报9.5港元。暗盘显示，截至收盘，其股价较招股价6.6港元涨42.73%，报9.42港元，每手1000股，不计手续费，每手赚2820港元。延伸阅读：九毛九今日上市：一路狂奔的网红太二酸菜鱼，国金首予“买入”评级作者：草叔摘要九毛九（09922）以西北菜起家的连锁餐饮集团，全国领先的中式时尚餐饮品牌。1995年创始人管毅宏先生在海口成立首家面馆;2005年广州九毛九成立;2015年开启多品牌运作阶段，推出太二酸菜鱼品牌;2017年，推出2颗鸡蛋煎饼品牌，该品牌于2018年开放加盟模式;2019年，推出怂和那未大叔是大厨品牌。截止2019年12月，公司经营287家直营餐厅及管理41家加盟餐厅，覆盖中国39个城市，其中九毛九和太二分别开设143/121家。太二具备高增长强盈利能力，带动整体收入增速及利润率提升。公司18/19H1营收达18.9/12.4亿元，净利达0.7/1.0亿元，19H1营收/净利同增41.5%/87.6%。16-18年总体、九毛九、太二收入CAGR分别为27.5%、10.5%、182.3%，老牌九毛九步伐稳健，新生太二成重要增长点，两者合计占比超98%，其中太二占比由16年的5.8%提升至19H1的43.5%。核心竞争力：起跑于优质赛道，标准化运营管理打造网红品牌。在餐饮行业的细分赛道中，太二所选择的酸菜鱼赛道较为优质，从需求端、供应端及渠道端均可分析印证。除了赛道的选择外，九毛九集团的标准化经营管理能力助力太二成为网红品牌，在供应端、供应链端及运营端可以体现。餐饮行业：机遇与竞争并存，期待本土龙头企业。餐饮行业本土属性强，本土品牌优势明显，受外来品牌冲击小。中国餐饮服务市场规模2018年约4.3万亿元，预计2024年将达到7.2万亿元，期间CAGR约9%，同期细分市场中式快时尚餐饮/西北菜/酸菜鱼市场规模CAGR分别为16.9%/9.2%/33.7%，均超过总体增速，公司在三个市场市占率分别位居第三/第二/第一。募投项目：九毛九集团将于1月15号上市，发行价5.5-6.6港元，净筹资额18.3-22.0亿港元，其中①72%用于扩展餐厅网络，②7%用于增强供应能力，③11%用于偿还部分贷款，④10%用于一般用途。盈利预测及投资建议：我们预计公司19/20/21年营收分别为26.53/37.82/53.82亿元，归母净利分别为1.46/2.19/4.16亿元，剔除上市开支后归母净利为1.89/2.98/4.16亿元，19-21年收入/净利/调整净利对应CAGR分别为42%/69%/48%，以发行价中位数计算，调整净利对应PE分别为38/24/17x。我们按照20年调整后PE42x给予目标价10.5港元，首次覆盖，给予买入评级。风险提示：食品安全，成本上升，行业竞争，拓展不及预期等风险。正文1.九毛九：以西北菜起家的连锁餐饮集团，全国领先的中式时尚餐饮品牌起家于西北菜，拥有五个品牌定位不同消费人群。九毛九集团公司历史最早可以追溯到1995年创始人管毅宏先生在海南海口成立首家面馆;2005年广州九毛九成立，公司开始经营九毛九餐厅;2012年到2015年，公司九毛九餐厅陆续扩展到北京、深圳、天津、武汉以及南京等城市;2015年开启多品牌运作阶段，推出太二酸菜鱼品牌;2017年，开设第一家2颗鸡蛋煎饼餐厅;2018年，开始对2颗鸡蛋煎饼品牌开放加盟模式;2019年，开设第一家主打冷锅串串的怂和定位中高端消费群体的粤菜餐厅那未大叔是大厨。华南地区最大的中式快时尚餐厅，全国领先的中式时尚餐饮品牌。截止2019年12月，九毛九集团经营287家直营餐厅，其中九毛九餐厅143家，太二酸菜鱼餐厅121家，2颗鸡蛋煎饼21家，怂和那未大叔是大厨各1家，管理41家加盟餐厅(均为2颗鸡蛋煎饼品牌)，覆盖中国的39个城市，遍及15个省份以及4个直辖市。九毛九集团2018/2019H1收入分别为18.93/12.37亿元，净利润分别为0.74/1.02亿元。按照2018年的收入体量进行比较，九毛九集团在华南所有中式快时尚餐厅中排名第一，在中国所有中式快时尚餐厅中排名第三。九毛九拟于2020年1月15日于港交所上市，拟发行3.33亿股，不超过发行后总股本的25%，另有15%超额配股权，每股发行价5.5-6.6港元，净筹资金额18.3-22.0亿港元(约16.5-19.8亿人民币)，对应的总市值约为73.3-88.0亿港元(约66.0-79.2亿人民币)。上市后，公司创始人管毅宏先生持有46.08%股权，为公司实际控制人，公司员工通过MT  BVI和MX BVI合计持有13.69%股权。公司有四家基石投资者，分别是BlackRock Funds(贝莱德基金)、China Alpha、WT、GSC  Fund One及Vision Fund  1(东方证券股份有限公司的全资附属公司进行管理)，合计投资额为4.29亿港元，假设超额配股权未行使，基石投资者股权占发行后总股本比例约在4.87-5.84%。公司IPO所得款项主要用于以下4个方面：①扩展餐厅网络：公司所得款项约9%用于2020/2021年分别开设18/20家九毛九餐厅，进一步渗透现有市场;所得款项约48%用于2020/2021分别开设80/100家太二餐厅，主要在一线、新一线城市以及省会城市;所得款项约10%用于在2020/2021分别开设24/36其他品牌餐厅;所得款项约5%用于2022年餐厅扩张及运营。②进一步增强餐厅的供应以及支持能力并且改进集中采购系统：所得款项约4%将用于2021年在佛山开设一家新的中央厨房;所得款项约3%用于翻新现有的中央厨房以及升级设备和设施。③所得款项约11%偿还部分贷款。④所得款项约10%作营运资金以及一般公司用途。2. 主打九毛九西北菜和太二酸菜鱼，多品牌发展矩阵初步成形公司拥有五个品牌囊括多种菜系，面向不同的消费群体。公司在20多年的经营中，不断改进食谱、服务及餐厅风格，目前管理及经营五个自创的各具特色的自营品牌：九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂以及那未大叔是大厨。九毛九餐厅创立于1995年，以中国西北菜系为主并融合其他地区的饮食风格，目前已经开设143家，目标客户群是家庭以及聚餐，人均消费50-70元。太二酸菜鱼创立于2015年，以老罐子酸菜鱼为主打菜系，扩展迅速，目前已经开设121家直营餐厅，面向年轻顾客，人均消费70-90元。2颗鸡蛋饼创立于2017年，2018年开放加盟模式，主要提供煎饼快餐等，主打健康、便捷，目前有21家直营店和41家加盟店，主要面向年轻顾客，人均消费20-30元。怂和那未大叔是大厨是公司孵化的新品牌，创立于2019年，目前分别在广州开设了一家店。怂主打四川冷锅串串，面向年轻顾客，人均消费50-70元;那未大叔是大厨主打精品粤菜，面向中高端消费体，人均消费120-150元。领先品牌九毛九餐厅与太二酸菜鱼贡献了98.7%的营收。公司2019H1实现营收12.4亿元，同比增长41.5%，其中九毛九营收占比55.2%，太二酸菜鱼成长迅速，营收占比43.5%，同比提高了18.6pct，其他品牌营收占比仅为1.3%，2颗鸡蛋煎饼单店体量小，怂和那未大叔是大厨均为2019年开设，目前仅在广州各开设一家店。公司的门店分布：以华南地区为核心向全国辐射。公司的餐厅数量由2015年142家增加到2019年12月的287家，其中拥有直营九毛九餐厅143家，太二餐厅121家，2颗鸡蛋煎饼21家，怂以及那未大叔是大厨各一家，加盟餐厅41家，遍布中国15个省份和4个直辖市共39个城市。其中九毛九餐厅主要开设在华南地区，在华南共有121家，占所有九毛九餐厅的84.6%，而在其他地区仅有22家。太二餐厅向全国辐射，太二在华南地区开设62家，占所有太二餐厅数量的51.2%，华中及华东地区42家，占所有太二餐厅数量34.7%  。2.1 九毛九餐厅：稳步发展的西北菜领先品牌以“放心餐桌”为理念，提供以家庭为导向的菜品。九毛九最初以提供西北菜为主，其后也提供融合中国其他地区饮食风格的菜品，其经营的关键原则之一是为家庭以及聚餐人群提供“放心餐桌”。九毛九餐厅有60-80种菜品，主要为三大类：山西面，招牌菜(畅销的主菜和炒菜)以及搭配菜(开胃菜和甜点)。在食物制作过程中使用高品质的食材并且会在菜单上特别标明食材来源。根据顾客对菜品的反馈更新菜单，改进菜式，包括份量和价格，每年更新菜单约20%-30%的菜式，来适应不断变化的消费趋势。环境设计偏向中国传统，中央IT系统提高效率。九毛九餐厅人均消费50-70元，在餐厅面积上，通常介乎250平米到400平米，典型门店大约有45桌平均可容纳约180位顾客。九毛九餐厅在设计风格上迎合家庭和聚餐消费群体，主要包含中国红、陶器等元素，以传统氛围为特点，展示其作为中国家庭美食提供者的传统以及特色。餐厅设有中央IT系统，顾客订单会进入该系统，之后会自动传输至餐厅厨房以及收银台，来减少错误并且确保服务效率。集中于一线城市，稳定扩张。从城市分布来看，九毛九餐厅主要集中在一线城市，占比在50%左右，其次是在三线及以下城市，占比达到18%  。九毛九餐厅的扩张节奏相对稳健，计划在2019/2020/2021年新开设16/18/20家新店，一线城市新开九毛九餐厅占比31.3%/66.7%/75.0%，未来扩张重心集中在一线城市，预计整体门店分城市层级分布情况变动不大。营收稳步增长，经营状况良好。九毛九餐厅整体收入增长平稳，营收从2016年的10.92亿元稳步增长至2018年的13.34亿元，CAGR为11%，2019H1实现营收6.83亿元，同比增长6%。九毛九营收分布保持在相对稳定状态，其中一线城市占比较大达60%，因为九毛九餐厅集中在广州。九毛九营收的增长来源于门店数量和单店日均销售额稳步增长。在门店数量方面，九毛九的门店数量增长来源于向二线城市和三线及以下城市下沉。其中2019H1一线城市和新一线城市关闭了少量门店，但是二线城市及三线及以下城市仍处于增长状态使得门店数总体呈现出增加趋势。在单店日均销售额方面，九毛九保持个位数的稳健增长状态，一线城市单店销售额最高，其次是三线及以下城市(约是一线城市80%左右水平)，最后是新一线城市和二线城市(约是一线城市70%左右水平)，新一线城市和二线城市还有一定的增长空间。翻座率相对平稳，客单价稳步提升，促进单店日均销售额增长。九毛九的整体翻座率相对平稳，而客单价在稳步增长，使得单店日均销售额有所增长。在翻座率方面，九毛九餐厅各个城市层级的翻座率都保持在稳定的状态，翻座率的稳定使得单店来客数保持相对稳定，其中一线城市翻座率最高，新一线城市最低(约是一线城市80%左右水平)。在客单价方面，九毛九各城市层级均呈现增长趋势，其中一线城市和新一线城市较高，二线城市和三线及以下城市较低，但相对差距不大(约是一线城市95%左右水平)。2.2 太二酸菜鱼：快速发展的网红新品牌菜品简单食材严格把控，标准化流程提供始终如一的美味食物。相比于九毛九，太二菜品简单，仅保留了一种核心菜品——中国酸菜鱼，除此之外，也提供其他受欢迎的配菜如蛋酥软糍粑等，但提供的菜式总数不超过23种。在食材上，太二酸菜鱼的原材料向佛山经过选定地点购买活鱼;酸菜则是经过传统中国陶罐腌制而成的定制美味酸菜，储存在设置合适温度和湿度的环境中。在制作上，太二酸菜鱼具有标准化的食物烹制过程，主要是通过复合调味料，能够不依赖厨师，保证口味一致，容易复制。“反向”运营装修别致，面向年轻人的网红品牌。太二人均消费 70-90 元， 餐厅的面积一般介乎 200 平方米到 300 平米，典型门店大约有 33  张餐桌 可以容纳约 110 位顾客。太二在餐厅运营上不同于一般的餐厅，定下了诸多条款如酸菜鱼不减辣不加辣、超过四位以上不接待、不做外卖等。太二  餐厅在内部设计风格上追求简单精致，广泛采用木雕元素作为装饰。除此之外，太二酸菜鱼有着独特而有趣的餐饮文化，通过引人注目以及出人意料的口号与顾客建立融洽关系，例如“酸菜比鱼好吃”。无论是运营上还是  装修上，太二都在向年轻消费群体靠拢，凭借其独特的就餐体验迅速在年轻消费人群中积攒出口碑。太二品牌投资回报周期短，仍处于快速增长期。太二开设新店投入约 250 万，盈亏平衡周期较短约一个月，平均现金投资回报期在 7 个月左右，投  资回报期短在于太二单店成本低，翻座率高，整体运营效率高。太二酸菜 鱼在 2015 年 期 末 仅 有 4 家 门 店 此 后 开 始 加 速 扩 张  ，2016/2017/2018/2019H1 分别新增 9/16/37/26 家 新 店 ， 公 司 计 划 2019/2020/2021 年分别开设  60/80/100 家新店。从太二未来的扩张计划来 看，新开太二餐厅中新一线城市和二线城市占比 48%/63%/58%，可以看  到未来扩张重心偏向新一线城市和二线城市，预计整体门店分城市层级分 布情况变动较大，新一线城市及二线城市占比有望快速提升。门店快速扩增和人均消费增加带动收入快速增长。太二营收从2016年的6781万元快速增长至2018年的5.4亿元，CAGR高达181%，2019H1实现营收5.38亿元，同比增加147%。伴随着门店扩张向新一线及二线城市下沉，一线城市营收占比出现下降趋势，新一线及二线城市营收占比逐渐上升。太二酸菜鱼营收的快速增长主要源于门店的快速扩张和人均消费的稳步提升。太二的经营状况普遍较好，除了2017年因为租赁协议终止之外，并没有出现其他关店情况。除此之外，太二酸菜鱼的人均消费一直在稳步提升，客单价从2016年的65元逐渐提升2019年H1的75元。非一线城市尚处扩张初期，结构性因素影响下整体单店日均销售额2019H1同比略有下降。太二酸菜鱼单店日均销售额在2016-2018年保持持续增长趋势，而2019H1出现小幅度的下降，其中二线城市和三线及下城市表现出持续增长的态势，同比分别增长25%和6%，新一线城市由于2019年刚刚进入，单店日均销售远低于其他城市层级(约是一线城市80-85%左右水平)，因此拉低了整体单店日均销售额。在客单价持续稳步增长的情况下，单店每日销售额的下降主要来自于由于来客数的减少，2019H1整体来客数也呈现出小幅度下降，主要是由于结构性因素影响，其中二线城市和三线及以下城市来客数仍然保持增长，同比分别增长25%和6%，新一线城市由于进入时间比较短，来客数低于整体水平(不到一线城市90%水平)，降低了整体来客数水平。翻座率高达4.9倍，减少社交元素营造纯吃饭场景。太二酸菜鱼凭借独特的口味和营销，迅速吸引年轻消费者。截止到2019H1，太二酸菜鱼的翻座率整体达到4.9倍，同期海底捞/呷哺呷哺/九毛九的翻座率为4.8/2.4/2.3，翻座率高的主要原因有:①强标准化：在菜品上，太二酸菜鱼是主打酸菜鱼这一单品，SKU不多于23种，且辣度固定，不做外卖，能够提升出餐效率。对比来看，海底捞对汤底提供千人千味服务，将口味进行标签化拆分，满足每个人的个性化需求，提供60-80种菜品，且菜品在不断更新，在2019上半年海底捞总计推出了187种新菜品，呷哺呷哺提供8种汤底，百余种菜品，并将菜品搭配成套餐，菜品的复杂度均高于太二酸菜鱼。②弱社交性：在经营上，太二的面积较小一般在200-300平米，可容纳110名顾客，不加座，四位以上不接待，使得服务简单化、自助化，用餐的效率得到很大提升。对比来看，海底捞面积较大，一般在800平方米，能够满足家庭聚餐或者聚会的需求，社交属性较强，且秉持服务至上的理念，在就餐过程中提供细致的服务。2.3 2颗鸡蛋煎饼：开放式加盟模式的现代化快餐连锁将传统煎饼注入现代化元素，打造适合年轻群体的都市快餐。不同与传统的街边鸡蛋煎饼小吃店，2颗鸡蛋煎饼的门店一般在10到40平米，门店的环境更加干净整洁，人均消费也较高在20-30元。同时门店多开设在人流量较多的地方营运，且可以通过智能手机下单付款，两到三分钟即可完成煎饼制作，非常贴合年轻群体的需求。在菜品方面，每隔一个半月更新一次菜单。开放加盟模式，鼓励员工参与加盟扩展。2颗鸡蛋煎饼在2018年下半年推出加盟模式，截止到2019年12月，公司已经经营41家加盟2颗鸡蛋煎饼餐厅。2018/2019H1加盟餐厅收入分别为160/610万元，占同期收入0.1%/0.5%。公司管理层会推荐加盟商候选人并且鼓励员工成为加盟商，并向其提供包括豁免加盟费以及餐厅经营保证金等优惠条款。截止到2019年12月，16名加盟商为公司雇员或者公司雇员推荐的人士，其经营共22家2颗鸡蛋煎饼餐厅。2018/2019H1源自雇员加盟商所经营的2颗鸡蛋煎饼餐厅占所有加盟餐厅的87.5%/67.5%。直营餐厅数量少于加盟餐厅，但经营状况优于加盟餐厅。在餐厅数量上，截止到2019年12月，2颗鸡蛋煎饼直营餐厅21家，而加盟餐厅已经达到41家。在经营上，2019H1单店每日平均服务顾客数量直营餐厅是加盟餐厅的1.14倍，两者客单价并没有太大差别，在单店平均每日销售额上直营餐厅是加盟餐厅的1.20倍。直营餐厅的经营状况明显好于加盟餐厅，但是得益于加盟餐厅的快速增长，2019H1加盟餐厅的收入总和已经超直营餐厅的收入。未来直营餐厅将继续扩张，2颗鸡蛋煎饼的单店投入较少，一般在15万左右，投资回报周期在15个月左右，2颗鸡蛋煎饼餐厅(自营)计划2019/2020/2021年开设12/15/20家新店。2颗鸡蛋煎饼餐厅(加盟)计划2019/2020/2021年开设60/100/300家新店。2.4 孵化新品牌：怂和那未大叔是大厨怂：面向年轻顾客，主打四川冷锅串串。怂餐厅在2019年推出主要面向年轻顾客的品牌，有趣的品牌名意味着餐厅关爱其顾客，并创造一个“你说的都对”的环境。怂主要菜品是四川成都的冷锅串串，也包括其他美味的四川特产，顾客人均消费约为50-70元。目前仅在广州开设一家，2019H1营收达到265.8万元，翻座率高达4.6倍，该品牌目前仍处于发展阶段。那未大叔是大厨：面向中高端顾客粤菜餐厅。那未大叔是大厨是在2019年推出主要面向中高端顾客的品牌，基于那未大叔是大厨品牌名，餐厅塑造了一个以粤菜为主的勤奋大叔厨师形象。该品牌可为VIP顾客提供私人用餐区以及定制菜单，顾客人均消费较高一般在120-150元左右，提供菜品种类不超过35种。餐厅风格采用深蓝色以及金色为主要色调低调而奢华的风格。目前仅在广州开设一家店，2019H1营收达到100.3万。3. 核心竞争力：优质赛道，定位明确，标准化经营打造网红品牌3.1 旗下品牌太二酸菜鱼位于优质赛道在餐饮行业的细分赛道中，我们认为太二所处的酸菜鱼位于优质赛道，为其快速增长奠定了基础。我们认为评估一个赛道是否优质可以从需求端、供应端以及渠道端三个方面展开：需求端：广泛被大众认可，口味记忆性弱和具有差异化。①好品类应该是像酸菜鱼/火锅之类的被大众广泛接受的食物，地域性和南北差异化较弱。②品类口味记忆性弱，不容易腻味，且具有一定的成瘾性，利于提升用户的粘度和复购率。中国餐饮市场细分品类规模中，火锅和四川菜排名前二，占比26.1%，足以看出消费者对于重口味成瘾性强的菜品的喜爱。③品牌口味具有差异化，例如火锅会因为底料不同而味道不同，酸菜鱼会因为酸菜的制作工艺不同口感不同，差异化可以增强品牌辨识度，提高竞争力。供应端：不受季节影响，可标准化且易于复制。①好品类的原材料可持续获取，例如酸菜鱼的原料鲈鱼，已经在沿海地区浙江、广东、山东、福建等大规模养殖，供应量充足，价格可控，而非像小龙虾、大闸蟹之类受季节因素影响较大。②在门店制作过程中，利用复合调味料加工，口味能够保持一致，易于复制，过程简单易于操作，对厨师依赖少。渠道端：符合购物中心调性，连锁化趋势明显。近年来中国的购物中心不断增长，中国零售商业购物中心2010年数量仅为585家，总面积仅为5348万平方米，2018年数量增长至3779家，总面积增长至35369万平方米，期间数量和面积的年复合增长率高达26%/27%，购物中心已经成为年轻人生活社交消费的主要场所。好品类能够迎合年轻人的需求，符合购物中心的调性，在环境、口味和服务方面实现标准化，顺应连锁化扩张趋势。3.2 标准化运营管理，保障产品品质和体验可以稳定输出九毛九在运营管理方面，有着一套标准化的流程，从而能够实现餐厅的快速扩张：在供应端，九毛九通过精简SKU简化采购和物流，同时提高出餐效率;在供应链端，九毛九供应商众多且关系稳定，对于头部供应商的依赖较小，能够有效地控制原材料价格和避免供应短缺，同时设立中央厨房统一生产或加工大部分菜品及食材，门店餐厅只需有限烹饪即可;在运营端上，设置餐厅运营标准化流程，重视食品安全，并对员工进行线上和线下的培训，让员工能够熟悉操作流程。供应端：在菜品方面，通过精简SKU来简化采购和物流。例如太二的特色是老罐子酸菜鱼，份量上只有1-2人份、3-4人份和土豪份三种选择，辣度固定，不加辣不减辣。除了主菜之外，提供包括配菜、凉菜、小吃、蔬菜、小面等总计不超过23种菜品。控制菜品供应可以帮助精确公司所需食材、烹饪方法以及食物品相，同时还可以减少出菜时间。供应链端：①在供应商方面，公司在2016/2017/2018/2019H1拥有272/236/258/336名授权供应商，与其中的主要供应商平均有超过3年的业务往来关系。其中前五大供应商在2016/2017/2018/2019H1占总购买量的百分比为15.0%/24.7%/22.8%/25.7%，公司的供应商数量众多关系稳定，且采购集中度不高，能够有效地控制价格和避免供应短缺。②在中央厨房方面，公司在广东、海南以及湖北设有3个中央厨房，在中央厨房生产或加工大部分菜品及食材，餐厅层面仅需有限地烹制工作。目前中央厨房的整体利用率在提高，其中2017年广州中央厨房利用率降低是因为产能提升，湖北2019H1利用率降低因为其供应范围内的数家餐厅关闭所致。中央厨房利用率仍有提升空间，且公司计划2021年在佛山开设新的一家中央厨房，助力公司进一步扩张。运营端：在餐厅运营方面，公司具有包括餐厅设计、菜品、定价、食物准备、设施维护、前厅后厨清洁卫生以及雇员操守等一整套的标准化流程。在食品安全控制方面，要求员工每天检查清洁程度、餐厅员工的卫生及健康状况和食材保质期。大多数餐厅会采用透明厨房，方便顾客监督。在员工培训方面，为员工提供全面的线上以及线下培训计划，在总部设立培训中心，同时建立电子学习平台，雇员可以学习操作程序、指南及标准、信息技术及企业文化等，完善的员工培训有望持续为公司管理团队和一线餐厅输送人才，以支持新餐厅的扩张发展。3.3 具有创新品牌孵化的土壤公司结构为品牌孵化提供有力保障。每个品牌下设一个产品开发部门，致力于积极开发和改进其菜单，迎合市场需求。同时每个品牌在总部设有实验室，以不断改进及完善菜肴。总部设有七个职能部门，负责品牌开发扩展、工程、采购、中央厨房与生产、信息技术、财务以及组织事务，从而将品牌团队解放出来专注于确定自己目标顾客的需求以进一步开发适合市场的菜肴。将职能部门和品牌团队分离，有助于减轻品牌团队的负担，提高品牌团队的灵活性，为公司新品牌孵化提供坚实保障。股权激励促进品牌团队创新适应市场需求。公司的企业文化是开放、创新及共赢，鼓励员工在管理及运营品牌时采取创造性的措施。每个品牌设有品牌经理领导品牌团队，公司会向品牌经理及其团队成员授予其所管理品牌的若干股权，太二/2颗鸡蛋煎饼/怂/那未大叔是大厨的品牌管理团队持有品牌的15%/20%/20%/25%股权。九毛九因为成立时间较长，为了使其品牌团队获得股权激励，公司近期对其进行了重组，设立瑞兆投资作为九毛九的权益实体，截止到2019年8月，九毛九品牌团队拥有瑞兆投资15%权益。将品牌表现与奖励联系到一起，建立激励制度，能够促进品牌团队创新。4. 财务分析：太二具备高增长强盈利模型，带动整体收入增速及利润率提升4.1 收入端：老牌九毛九步伐稳健，新生太二成重要增长点营收快速增长，2019H1同增41.5%，发展态势良好。公司营收从2016年的11.6亿元增长到2018年的28.9亿元，CAGR为27.5%，2019H1达到12.4亿元，同比增长41.5%，发展态势良好，主要受到公司新品牌太二快速增长推动。按品牌：九毛九/太二2016-2018年营收CAGR为10.5%/182.3%，九毛九发展稳健，太二迅速扩张。目前公司主要收入来源于九毛九和太二，合计占收入比重超过98%，九毛九的营收占比从2016年的93.8%下降到2019H1的55.2%，而太二的营收占比从2016年的5.8%增长到2019H1的43.5%。近年来，九毛九品牌扩张速度放缓，人均消费由2016年的48元提高至2019H1的56元，翻座率稳定维持在2.4上下，其2016-2018年营收CAGR为10.5%，2019H1同比增长5.8%，增长相对稳健。太二作为新生品牌，门店扩张加速，人均消费从2016年的65元提高到2019H1的75元，翻座率由2016年的3.6提高到2019H1的4.9，其2016-2018年营收CAGR达182.3%，2019H1同比增长146.8%，实现快速发展。按业态：餐厅经营稳步增长，外卖业务快速发展，2016-2018年餐厅/外卖业务营收CAGR为22.1%/178.2%。餐厅经营/外卖业务营收由2016年的113.3/2.4万元增长至2018年的168.9/18.9万元，  CAGR达到22.1%/180.6%，2019H1同比增长42.4%/27.3%。餐厅经营的营收占比从2016年的97.3%下降到2018年的89.2%，下降了8.1pct，2019H1又小幅回升至90.3%,  2019H1占比小幅回升的原因是太二餐厅(不提供外卖服务)的收入占总收入比例增长。4.3 成本端：三大成本率相对稳定，略低于行业均值公司三大成本为所用原材料及耗材成本、员工成本、租赁成本，其中公司原材料成本率略有提升，与同行变动趋势一致，但仍低于行业均值;员工成本率略有下降，与行业趋势相反，基本处于行业均值;租赁成本率相对稳定，略高于行业均值。综合看来，公司三大成本率相对稳定，略低于行业均值。原材料成本：成本率略有提升，与同行变动趋势一致，但仍低于行业均值。公司原材料的成本率在2018年相较2016年提升了2.5个pct，2019H1同比提升了1.4pct，但仍低于行业均值，2018/2019H1九毛九原材料成本率比行业均值低2.5/2.8个pct。主要原因是：①公司限制每个品牌店内SKU，简化采购及物流，其中太二供应的SKU仅有不到23种;②原材料供应货源及价格相对稳定，目前与主要供应商有超过3年的业务往来，各类食材通常有至少三名供应商以降低风险，且公司与主要供应商签订协议稳定采购价格，比如为降低鲈鱼相对较大的价格波动带来的风险，公司与供应商签订协议，自年初起一年内鲈鱼的供应价格不变，仅当出现意料外的市场波动时才可能会调整价格。对比同行企业，海底捞、呷哺呷哺主营火锅，呷哺呷哺SKU超过100个，海底捞更是追求千人千味，原材料种类相对复杂，成本率高于九毛九，且成本率呈现略有上升趋势。员工成本：简化服务流程，成本率略有下降，与行业趋势相反，基本处于行业均值。员工成本率由2016年的28.1%降低至2018年的27.7%，下降了0.4个pct，2019H1为25.9%，同比下降了1.5个pct，对比同行企业，低于强调服务、注重全面调动员工积极性的海底捞(2018/2019H1九毛九员工成本率比海底捞低2.6/5.3个pct)，与行业均值基本吻合，由于餐饮行业整体用工成本增长，海底捞和呷哺呷哺员工成本率呈现略有上升趋势，而九毛九与行业趋势呈现相反趋势，主要原因是太二餐厅收入占比逐年提升，而太二餐厅员工仅提供最必要的服务，并通过高度标准化的食品制作流程减少对厨师的依赖，使得其员工成本率相较其他品牌低，因此公司整体员工成本出现结构优化。租金成本：成本率相对持平，略高于行业均值。租金成本率由2016年的9.9%降低至2018年的9.7%，下降了0.2个pct，2019H1为10.2%，同比上升了0.3个pct，租金成本率相对稳定，公司租赁大部分采取浮动租金制，应付租金通常为餐厅营业额的8%-11%，其他租赁协议为固定租金制，太二餐厅签订的商场租约一般为长期租赁协议，时间多是5  年，因此长期来看，租金成本率预计较为稳定。2016-2018年九毛九租金成本率略高于行业均值约0.8/1/1个pct，主要原因是同行企业海底捞租金成本率优势明显：①海底捞在品牌效应和客流引流方面具有明显优势，购物中心会以低租金吸引海底捞入驻;②除了购物中心外，海底捞还选址于一些租金相对较低的非购物中心，如写字楼、住宅区、KTV和酒吧附近等。4.3 利润端：太二经营利润率优于九毛九净利润及经营利润均实现快速增长。公司净利润由2016年的0.5亿元增长为2018年的0.7亿元，CAGR达20.5%，2019H1净利润达到1.0亿元，同比增长87.6%。公司经营利润(营业收入扣除三大成本、其他资产的折旧及摊销、水电开支以及外卖服务费)由2016的2亿元增长至2018年的3.2亿元，CAGR达27.4%，2019H1的经营利润为2.4亿元，同比增长50%。经营利润率呈现上升趋势。对于公司的经营利润，九毛九在2016/2019H1分别贡献了90.2%/51.2%，太二在2016/2019H1  分别贡献了10.4%/51.9%，太二的经营利润率略高于九毛九，推动公司整体盈利能力的提升。2016-2018年公司经营利润率在16.8%左右，2019H1净利率增长为8.2%，同比提高4.3个pct，经营利润率增长为19.5%，同比提高2.7个pct，对比同行，净利率和经营利润率均呈现下降趋势(海底捞2018/2019H1净利率分别下降1.5/1个pct，经营利润率分别下降1.6/1.9个pct，呷哺呷哺2018/2019H1净利率分别下降1.7/3.9个pct，经营利润率分别下降3.1/2.1个pct)。4.4 营运能力及现金流：营运效率高，经营活动现金流良好公司存货周转率、应收账款周转率以及应付账款周转率均处于呷哺呷哺和海底捞之间，营运能力较高。公司存货周转率略有提升，供应商负责根据总部采购部门指示向中央厨房或者餐厅运送原材料，存货风险较低;应收账款周转率整体处于较高水平，主要因餐饮顾客多为即时付款。公司2016/2017/2018/2019H1的经营活动现金流净额分别为2.6/3.1/3.7/2.9亿元，占收入比重约在20-24%之间，现金流状况良好，若按招股说明书开店计划测算(单店投入*计划开店数量)，2019/2020/2021年开店投资分别需要2.1/2.8/3.5亿元，公司截止2019年6月账上现金及其等价物有1.3亿元，内生造血能力较强，可以为未来扩张提供现金流保障。5. 餐饮行业：机遇与竞争并存，期待本土龙头企业5.1总体概况：4万亿市场大有可为，文化本土属性强中国餐饮服务市场规模2018年为4.3万亿元，预计2024年可以达到7.2万亿元。中国餐饮服务市场规模从2014年的2.9亿元增长到2018年的4.3万亿元，2014-2018年间CAGR为10.2%，根据弗若斯特沙利文预测，预计2024年中国餐饮服务市场规模可达7.2万亿元，2018-2024年间CAGR达9%，市场规模基数大、增长迅速、发展空间广。中国餐饮服务市场规模增长的原因主要是：①经济增长与可支配收入增加;②人均年度食物支出增长;③城市化进程加快带动了购物商场建立，非一线城市消费者更容易光顾各类餐厅。餐饮行业文化本土属性强，中国品牌优势明显。很多消费品一定程度上受制于外国品牌，以运动和化妆品行业为例，2018年运动行业品牌CR10集中度为71.6%，其中外国品牌占6席，市占率合计51.6%，而中国品牌占4席，市占率合计20%，化妆品行业品牌CR10集中度为19.9%，其中外国品牌占7席，市占率合计14.2%，而中国品牌占3席，市占率合计5.7%。餐饮行业的文化本土属性特别强，中国品牌往往更契合中餐文化，文化认同和消费习惯导致中国消费者更偏好中国品牌，而外国品牌所面临的本土化挑战也提高了其进入中国市场的门槛，因此相比其他消费品行业，中国品牌的优势明显。5.2 细分市场：市场集中度低，九毛九在各细分市场均位居前列5.2.1 中式快时尚餐饮市场：高性价比，易连锁化，预计CAGR达20.3%中式快时尚餐饮市场兼具正餐和快餐特性，轻资产模式易连锁化，2018年市场规模1815亿元，预计2024E可达5502亿元。2014-2018年中式快时尚餐饮市场规模由743亿元增加至1815亿元，CAGR为25%，主要是由于购物商场的扩张及中式快时尚餐饮越来越受欢迎;根据弗若斯特沙利文预测，预计2018-2024年间CAGR为20.3%，2024年市场规模将达到5502亿元。中式快时尚餐饮兼具正餐和快餐的特性，既有良好的性价比和用餐体验，又适合标准化、易于连锁扩张，受到新一代消费主体的推崇。随着生活节奏加快，新兴白领倾向外出就餐，而新兴白领消费能力有限，因此首选性价比高、菜品新颖、制作过程标准化的快时尚连锁餐饮。同时，依托购物中心的轻资产连锁模式利于餐厅网络的扩张。新消费形势下，新一代消费主体倾向于选择餐饮娱乐一体化的购物中心就餐，快时尚餐饮也符合新一代消费主体的偏好，二者双向引流，促进企业快速扩张。九毛九市占率位居第三。中式快时尚餐饮市场前五大公司市场份额共为7.5%，九毛九2018年实现营收19亿元，按其主要品牌(九毛九及太二)的营收计算，于中国所有中式快时尚餐饮公司中排名第三，市场份额为1.0%。5.2.2 酸菜鱼餐饮市场：高速发展的餐饮优质赛道，预计CAGR达33.7%。市场规模高速增长，酸菜鱼好品类赛道受青睐。2014-2018年酸菜鱼市场规模由40亿元增长至123亿元，CAGR达32.3%;根据弗若斯特沙利文预测，预计2018-2024年将以33.7%的更高增速增长，2024年将增至705亿元。根据我们对于需求端、供应端以及渠道端的分析，我们认为酸菜鱼市场是餐饮行业的优质赛道，复合调味料保证了口味高度标准化，不依赖厨师有利于餐厅扩张，除此之外，鱼类被视为健康的动物蛋白，因其营养性受到大众普遍青睐。太二市占率位列第一。酸菜鱼细分市场的集中度高于中式快时尚餐饮市场，前三大公司市场份额合计11.2%，其中太二在酸菜鱼市场中的市场份额为4.4%，位列第一，超出第二名0.5%。5.2.3 其他：西北菜市场平稳增长，小吃市场值得期待西北菜市场：18-24E市场规模CAGR为9.2%，公司市场份额位居第二。2018年西北菜营收达到1682亿元，在中餐市场中占比约5%。2014-2018年间CAGR为10.2%;根据弗若斯特沙利文预测，预计2018-2024年间CAGR为9.2%，2024年的市场规模将达到2954亿元。西北菜市场非常分散，前三大公司市占率合计仅占4.3%，九毛九公司排名第二，市场份额为0.8%。小吃市场特点：品类多、大品牌少、连锁化、消费升级。根据辰智餐饮数据库(不含港澳台)，2019H1小吃占比45%，占中式快餐市场的半壁江山，但小吃市场目前品类多、大品牌少，市场高度分散，品牌小吃仍有很大发展空间。根据辰智餐饮数据库(不含港澳台)，2017/2018/2019H1的小吃单店占比分别为44.6%/43.6%/41%，小吃单店占比降低，一定程度反映出小吃门店呈现连锁化趋势。此外，根据美团点评《中国餐饮报告2019》数据显示，随着人们消费能力提高，人均15元以上的小吃快餐门店增速明显，其中16~30元的门店在2018年占比35.9%。综合市场现状，两颗鸡蛋的品牌连锁扩张模式和20-30元的客单价定位与小吃市场的高速发展通道相符合，发展或值期待。6. 投资建议和投资标的未来增长潜力：主品牌门店扩张新品牌孵化门店快速扩张有望持续。目前太二品牌是公司核心看点：  ①太二标准化程度高，盈利能力强，单店投入250万元，实现盈亏平衡仅需一个月，现金投资回报期平均为7个月，远低于行业水平的15-20个月，赚钱能力正处于兑现期。②太二门店仍处于快速扩张期，在2019/2020/2021年新开60/80/100家新店，同比增加92%/64%/49%，大举进入一线、新一线、二线城市，目前并没有因为经营原因关店的情况出现，仅有2017年因为业主终止租赁协议而关闭一家店。③太二未来扩张的空间还很大，根据《中国餐饮报告2019》数据显示，中国餐饮连锁化率仅为5%，而2018年美国餐饮连锁率高达30%。中国餐饮企业连锁化成长空间大，且中国餐饮行业集中度有望提高，伴随年轻消费群体成为主流，新品牌或迎来黄金发展期。新品牌孵化未来可期。对于新品牌的孵化，公司拥有一套相对标准的流程。股权激励促使品牌团队了解市场需求，选择好的赛道;公司的中央厨房以及集中配送的供应链体系是新品牌运营的保障;标准化的运营管理及和商场的合作关系有望促进新品牌进一步做大和扩张。公司拥有太二网红品牌经验在前，未来其他现有或者新品牌有望借鉴其经验进行运营和扩张，发展或可期待。7. 盈利预测及投资建议7.1收入分析假设九毛九和太二由于不同城市层级九毛九品牌和太二品牌经营数据有明显差异，因此对于九毛九和太二的品牌营收预测进行不同城市层级的拆分预测。翻座率方面：假设新老店翻座率有所差异，新店翻座率低于老店，新店翻座率随时间推移有所提升，最终趋于稳定，我们根据同一城市层级的新店占比变化判断同一城市层级整体翻座率变动方向，2019年根据招股说明书2019H1最新经营数据略做调整。单店容量方面：通过来客数与翻台率倒算发现同一城市层级单店容量相对稳定，九毛九单店容量在200人左右，太二单店容量在105人左右，我们假设未来单店容量保持相对稳定，假定同一层级城市容量等于过去两年均值。来客数方面：来客数=翻座率*容量。客单价方面：假设同一层级城市客单价九毛九幅度略高于太二，我们预计，九毛九一线城市2019/2020/2021年客单价增幅分别为5%/4%/3%，其余城市2019/2020/2021年客单价增幅分别为4%/3%/3%;太二三线及以下城市客单价年均增长1%，其余城市2019/2020/2021年客单价增幅分别为3%/2%/2%。单店营收方面：单店单日销售额=来客数*客单价，单店全年销售额=单店单日销售额*360天。餐厅数量方面：假设九毛九2019/2020/2021年新开店分别为14/16/16家，关店数量分别为15/9/9家，店数净增加为-1/7/7家;假设太二2019/2020/2021年新开店数分别为60/80/100家，不考虑关店情况。其他品牌(2颗鸡蛋，怂，那未大叔是大厨)单店营收方面：假设2颗鸡蛋煎饼(自营)单店营收2019/2020/2021年增速分别为20%/15%/10%;2颗鸡蛋煎饼(加盟)加盟费用增长稳定，年均增长为5%;怂和那未大叔是大厨2019年收入预测=2019H1收入*2，假设怂2020/2021单店营收增速分别为10%/5%，那未大叔是大厨营收增速分别为20%/10%。餐厅数量方面：假设2颗鸡蛋煎饼(自营)2019/2020/2021年新开店数分别为12/15/20家;2颗鸡蛋煎饼(加盟)2019/2020/2021年新开店数分别为60/100/300家;怂2019/2020/2021年新开店数分别为2/5/10家;那未大叔是厨2019/2020/2021年新开店数分别为2/4/6家，均不考虑关店情况。营收预测九毛九品牌营收：由于九毛九发展相对稳健，净增加新店占比低，非净增加的新店和关闭的老店可以近似看为经营全年的老店，最终九毛九分城市层级营收=分城市层级单店全年销售额*总店数，我们预测九毛九品牌2019/2020/2021年营收为13.75/14.95/15.89亿元，同比增加3%/9%/6%，2019-2021年CAGR为7%太二品牌营收：由于太二处于快速扩张阶段，新店占比较高，且新店经营天数低于一年，几乎没有关店，我们可以通过历史数据获得新店平均经营天数的加权系数，假设开店节奏相对稳定，同一层级城市的新店加权系数等于过去两年均值，最终太二分城市层级营收=分城市层级单店全年销售额*(老店+新店*新店加权系数)，我们预测太二品牌2019/2020/2021年营收为12.29/21.66/35.30亿元，同比增长128%/76%/63%，2019-2021年CAGR为69%。(注：x年老店定义为x年前开的，x年新店定义为x年当年开的)。其他品牌营收：根据其他品牌的开店情况以及单店营收情况，我们预测2颗鸡蛋煎饼(自营)2019/2020/2021年营收为0.27/0.49/0.80亿元，同比增加116%/79%/62%，2019-2021年CAGR为70%;2颗鸡蛋煎饼加盟营收为0.07/0.16/0.47亿元，同比增加455%/147%/186%，2019-2021年CAGR为166%;怂2019/2020/2021年营收为0.11/0.41/1.04亿元，2020/2021年同比增加285%/155%，2019-2021年CAGR为213%;那位大叔是大厨2019/2020/2021年营收为0.04/0.14/0.32亿元，2020/2021年同比增加260%/120%，2019-2021年CAGR为181%。总营收：综上，我们预计九毛九集团2019/2020/2021年营业收入为26.53/37.82/53.82亿元，同比增加40%/43%/42%，2019-2021年CAGR为42%。7.2 成本端假设①在原材料成本方面，预计会略有上升，符合行业规律;②在员工成本方面，由于太二对人工依赖度较低，只提供必要服务，预计伴随太二占比提升，员工成本占比略有下降;③在租赁支出方面，假设租金成本率(使用权资产的折旧+其他租金及相关开支两项合计占收入端比重)相对稳定。④在其他资产折旧及摊销方面，由于太二单店经营效率优于九毛九，预计伴随太二占比提升，其他资产的折旧及摊销占收入比重略有下降;⑤在水电开支方面，由于太二单店经营效率优于九毛九，预计伴随太二占比提升，水电开支占收入比重略有下降。7.3估值及投资建议首次覆盖，给予买入评级，目标价10.5港元。我们预计九毛九集团2019/2020/2021年归母净利润分别为1.46/2.19/4.16亿元，同比增加110%/50%/85%，2019-2021年CAGR为69%，对应PE分别为49/33/17x(按照发行价中位数计算)，我们假设2019/2020年上市开支分别为0.42/0.79亿元，剔除掉上市开支后2019/2020/2021年归母净利润分别为1.89/2.98/4.16亿元，同比增加171%/58%/39%，2019-2021年CAGR为48%，对应PE分别为38/24/17x(按照发行价中位数计算)。公司处于良好发展态势，业绩增速较快，以调整上市开支口径看，2020/2021年PE水平均低于行业均值，且公司PEG水平低于1，而2020/2021年行业均值及龙头公司的PEG水平均高于1。我们按照公司2020年调整后PE42x给予目标价10.5港元，首次覆盖，给予买入评级。8.风险提示食品安全风险：若经营过程中因管理不善等因素导致发生食品安全问题，对于公司的品牌和经营业绩均可能产生明显的冲击。成本上升风险：近年来中国餐饮市场劳动力和原材料成本增长显著，2014-2018年食品CPI增长了7.7，中国餐饮服务市场的年人均工资增加了1万元，若成本大幅上涨，会对公司整体盈利能力造成负面影响。供应链风险：2016/2017/2018/2019H1公司于前五大供应商的购买量占总购买量的15.0%/24.7%/22.8%/25.7%，若未来供应商集体度过高可能会降低公司的议价能力、增大供应短缺及食品成本上涨的风险。证照不合规风险：在中国经营餐厅需要持有各类批准、牌照和许可，若不合规则要承担责任，若公司发生未完整获取或未及时更换所需的批准、牌照及许可，存在被追责的风险。行业竞争加剧风险：根据美团点评《2019中国餐饮商户发展报告》调查显示，2018 年餐饮行业闭店率高达70%，餐厅平均寿命仅为508  天，餐饮行业同质化竞争较为严重，若行业竞争激烈程度加剧，对公司经营或造成一定影响。单店经营效率下降风险：随着餐厅数量增加，新开设餐厅可能会对地理位置较近的原有餐厅客流量产生一定影响，原有餐厅单店经营效率存在降低的风险。餐饮服务行业受消费者品味及偏好影响，若公司可能无法及时开发产品以应对消费者口味的变化，对单店经营状况也会有所影响。拓展不及预期风险：若公司主品牌新店开设速度不及预期，对整体营收增长速度会有所影响。同时，新品牌拓展需要财务及管理等多方面资源的投入，然而新入市场的不确定性大，新品牌不一定会被市场接纳，存在一定风险。（本文来自 微信公众号“草叔消费升级研究”）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":588,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":918243549,"gmtCreate":1579008144181,"gmtModify":1704338636201,"author":{"id":"3538008593336998","authorId":"3538008593336998","name":"天道酬勤68","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3538008593336998","idStr":"3538008593336998"},"themes":[],"htmlText":"牛👍👍👍👍👍👍","listText":"牛👍👍👍👍👍👍","text":"牛👍👍👍👍👍👍","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/918243549","repostId":"1173663038","repostType":2,"repost":{"id":"1173663038","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1579004052,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1173663038?lang=&edition=full","pubTime":"2020-01-14 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href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>集团宣布，公司已收到蚂蚁金服33%的股份。这一入股交易基于双方2014年签署的战略协议。为保障股东利益，2014年双方协议承诺，蚂蚁金服每年需向阿里巴巴支付知识产权及技术服务费，金额相当于蚂蚁金服税前利润的37.5%。</p><p>同时，在条件允许的情况下，阿里巴巴有权入股并持有蚂蚁金服33%的股份，并将相应的知识产权转让给蚂蚁金服，上述服务费的安排同步终止。9月28日，蚂蚁金服的注册资本已经从157.61亿元人民币变更为235.24亿元人民币。</p><p>2019财年，蚂蚁金服支付给阿里巴巴集团的特许服务费和软件技术服务费为5.17亿元。按照此前约定的37.5%的分润协议计算，蚂蚁金服税前利润约为13.79亿元。（注：阿里巴巴财年与自然年不同步，从每年的4月1日开始，至第二年的3月31日结束。）</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>蚂蚁金服计划A+H两地同时上市，中金和瑞信参与前期准备</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>集团宣布，公司已收到蚂蚁金服33%的股份。这一入股交易基于双方2014年签署的战略协议。为保障股东利益，2014年双方协议承诺，蚂蚁金服每年需向阿里巴巴支付知识产权及技术服务费，金额相当于蚂蚁金服税前利润的37.5%。</p><p>同时，在条件允许的情况下，阿里巴巴有权入股并持有蚂蚁金服33%的股份，并将相应的知识产权转让给蚂蚁金服，上述服务费的安排同步终止。9月28日，蚂蚁金服的注册资本已经从157.61亿元人民币变更为235.24亿元人民币。</p><p>2019财年，蚂蚁金服支付给阿里巴巴集团的特许服务费和软件技术服务费为5.17亿元。按照此前约定的37.5%的分润协议计算，蚂蚁金服税前利润约为13.79亿元。（注：阿里巴巴财年与自然年不同步，从每年的4月1日开始，至第二年的3月31日结束。）</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5644b4682b12eb6bcc3141832c83923b","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1173663038","content_text":"据腾讯报道，蚂蚁金服计划A+H两地同时上市，其上市团队已于近日开始在港接触部分机构投资人。中金以及瑞信实际为蚂蚁金服提供上市前期的服务有一段时间了，并已经做了不少准备工作。截至发稿，中金及瑞信方面表示暂不置评，蚂蚁金服方则称“没有计划没有时间表”。今年以来，蚂蚁金服对股权和整体架构进行了调整。12月19日，蚂蚁金服宣布，全面提速全球化、内需、科技三大战略。即日起，胡晓明接任蚂蚁金服CEO，向井贤栋汇报，井贤栋继续担任蚂蚁金服董事长。未来井贤栋将投入更多精力到全球化市场和智能科技等“明后天”领域。胡晓明带领团队发力内需市场，助力更多服务行业等实现数字化升级。9月24日，阿里巴巴集团宣布，公司已收到蚂蚁金服33%的股份。这一入股交易基于双方2014年签署的战略协议。为保障股东利益，2014年双方协议承诺，蚂蚁金服每年需向阿里巴巴支付知识产权及技术服务费，金额相当于蚂蚁金服税前利润的37.5%。同时，在条件允许的情况下，阿里巴巴有权入股并持有蚂蚁金服33%的股份，并将相应的知识产权转让给蚂蚁金服，上述服务费的安排同步终止。9月28日，蚂蚁金服的注册资本已经从157.61亿元人民币变更为235.24亿元人民币。2019财年，蚂蚁金服支付给阿里巴巴集团的特许服务费和软件技术服务费为5.17亿元。按照此前约定的37.5%的分润协议计算，蚂蚁金服税前利润约为13.79亿元。（注：阿里巴巴财年与自然年不同步，从每年的4月1日开始，至第二年的3月31日结束。）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1623,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":918925745,"gmtCreate":1578618491787,"gmtModify":1704337968536,"author":{"id":"3538008593336998","authorId":"3538008593336998","name":"天道酬勤68","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3538008593336998","idStr":"3538008593336998"},"themes":[],"htmlText":"举头三尺无人机，看你还敢吹牛皮&nbsp; 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伊朗导弹造成乌航飞机坠毁</b></blockquote><blockquote><b>彭博社</b> <b>|</b> <b>乌克兰737飞机疑似被导弹击落 <a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>股价走高</b></blockquote><blockquote><b>华尔街日报</b> <b>| 贸易乐观情绪助推 美股收创历史新高</b></blockquote><blockquote><b>CNBC</b> <b>|</b> <b>中国政府数据显示iPhone 12月销量大增 <a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>股价创新高</b></blockquote><blockquote><b>路透社</b> <b>|</b> <b>美伊冲突担忧缓和 但双方关系因威胁保持紧张</b></blockquote><h2><b>英国金融时报</b></h2><p><b>情报官员相信 伊朗导弹造成乌航飞机坠毁</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11128e3020df99f3abcb4ee54f86e31b\" /></p><p>西方国家情报官员相信，在伊朗坠毁造成176人丧生的乌克兰航空客机是被伊朗的导弹误射的。</p><p>上述波音737飞机空难的死难者中有63名加拿大人。加拿大总理特鲁多本周四称，多个消息源的情报暗示，飞机是被一枚伊朗的地对空导弹击落的。“这很可能是有意为之。”</p><p>特朗普周四称，在多家媒体报道伊朗导弹击落飞机后，他担心在发生空难的飞机上发生了非常可怕的事。这是一场悲剧，有人可能犯了错，可能是欧洲那边犯的。不是美国的系统，与美方无关。</p><p>英国政府称，对有关飞机可能是被伊朗导弹击毁的报道感到非常担忧。英国首相约翰逊也称很可能是人为的，英方在密切与加拿大和国际合作方配合，现在需要全面且透明的调查。</p><p>接近乌克兰总统Zelensky的人士称，美国和乌克兰的官员都猜测，是某种外部事件导致飞机失事，要么是导弹，要么是有炸弹。但伊朗总统鲁哈尼的顾问Hesameddin Ashena称，美方的指责是“心理战”。</p><h2><b>彭博社</b></h2><p><b>乌克兰737飞机疑似被导弹击落 波音股价走高</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa57dfc8f54bd1e47de47a67ff5ad448\" />据媒体报道，本周三乌克兰国际航空公司的波音737-800飞机坠毁可能是恐怖分子的炸弹或者导弹误射所致，并非飞机自身的技术问题。在其影响下，波音公司股价周四走高，日内最大涨幅达到1.9%。</p><p>波音周三收跌1.8%，创2019年12月16日以来最大跌幅。该公司并未就飞机失事可能的原因置评。</p><h2><b>华尔街日报</b></h2><p><b> 贸易乐观情绪助推 美股收创历史新高</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ffba44c369c3226cf03a78a1f87cdde\" /></p><p>中国副总理刘鹤下周将访问华盛顿，签署第一阶段中美贸易协议。这是中国政府首次官方确认签署协议事宜。贸易谈判仍处正轨的信号推动美国主要股指周四走高。道指涨逾210点，收盘距29000点仅相差0.1%，携手标普500及纳指共同刷新最高收盘记录。苹果等科技股领涨，制造企业、银行和非必需消费品企业的股票普涨。</p><p>分析师称，在伊朗导弹攻击美军基地后，美国与伊朗的紧张关系缓和，这增加了投资者的乐观情绪。特朗普周四称，乌克兰航空的波音客机坠毁并非源于技术故障。波音股价随之上涨，给道指更添走高的动力。</p><h2><b>CNBC</b></h2><p><b>中国政府数据显示iPhone 12月销量大增 苹果股价创新高</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a870bff6e13f7f08dcf895e1953d8ac\" /></p><p>政府智库中国信通院公布，2019年12月，iPhone在华销量同比增长18%以上，当月出货320万部，较2018年同期增加50万部。</p><p>公布上述数据当天，本周四苹果股价涨超2%，收报309.63美元，创最高收盘记录。</p><p>对正在竭力抵御低成本安卓手机制造商的苹果来说，中国是业绩增长的重要市场。2019年一季度，苹果有131.7亿美元收入来自中国，同比减少50亿美元。同年1月，苹果CEO库克称，从业绩看，苹果的缺失全都来自iPhone，主要是大中华区。</p><h2><b>路透社</b></h2><p><b>美伊冲突担忧缓和 但双方关系因威胁保持紧张</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/655b1be86c2d90aa2434c4c07389f102\" /></p><p>在美国击毙伊朗将军、伊朗以导弹攻击还以颜色后，伊朗拒绝接受特朗普的新核协议呼吁，伊朗的指挥官威胁会发动更多的攻击，中东形势仍令人紧张不安。</p><p>可能加大国际社会对伊朗政府压力的是，美国官员称，他们相信，在伊朗坠毁的乌克兰科技是被伊朗空军误射的。伊朗否认导弹击落飞机的报道。</p><p>在此之前，特朗普并未表示会在伊朗攻击后增加军事行动，伊朗外长称，对美军在伊拉克基地的导弹攻击已经完成了伊政府对美国的回应。外界对中东冲突范围扩大的担忧有所缓和。但各方接下来的行动尚不确定。伊朗的将军们再次对美国政府发出警告。面对民主党人对其处理伊朗危机的抨击，特朗普称要对伊朗施加新的制裁。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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伊朗导弹造成乌航飞机坠毁西方国家情报官员相信，在伊朗坠毁造成176人丧生的乌克兰航空客机是被伊朗的导弹误射的。上述波音737飞机空难的死难者中有63名加拿大人。加拿大总理特鲁多本周四称，多个消息源的情报暗示，飞机是被一枚伊朗的地对空导弹击落的。“这很可能是有意为之。”特朗普周四称，在多家媒体报道伊朗导弹击落飞机后，他担心在发生空难的飞机上发生了非常可怕的事。这是一场悲剧，有人可能犯了错，可能是欧洲那边犯的。不是美国的系统，与美方无关。英国政府称，对有关飞机可能是被伊朗导弹击毁的报道感到非常担忧。英国首相约翰逊也称很可能是人为的，英方在密切与加拿大和国际合作方配合，现在需要全面且透明的调查。接近乌克兰总统Zelensky的人士称，美国和乌克兰的官员都猜测，是某种外部事件导致飞机失事，要么是导弹，要么是有炸弹。但伊朗总统鲁哈尼的顾问Hesameddin Ashena称，美方的指责是“心理战”。彭博社乌克兰737飞机疑似被导弹击落 波音股价走高据媒体报道，本周三乌克兰国际航空公司的波音737-800飞机坠毁可能是恐怖分子的炸弹或者导弹误射所致，并非飞机自身的技术问题。在其影响下，波音公司股价周四走高，日内最大涨幅达到1.9%。波音周三收跌1.8%，创2019年12月16日以来最大跌幅。该公司并未就飞机失事可能的原因置评。华尔街日报 贸易乐观情绪助推 美股收创历史新高中国副总理刘鹤下周将访问华盛顿，签署第一阶段中美贸易协议。这是中国政府首次官方确认签署协议事宜。贸易谈判仍处正轨的信号推动美国主要股指周四走高。道指涨逾210点，收盘距29000点仅相差0.1%，携手标普500及纳指共同刷新最高收盘记录。苹果等科技股领涨，制造企业、银行和非必需消费品企业的股票普涨。分析师称，在伊朗导弹攻击美军基地后，美国与伊朗的紧张关系缓和，这增加了投资者的乐观情绪。特朗普周四称，乌克兰航空的波音客机坠毁并非源于技术故障。波音股价随之上涨，给道指更添走高的动力。CNBC中国政府数据显示iPhone 12月销量大增 苹果股价创新高政府智库中国信通院公布，2019年12月，iPhone在华销量同比增长18%以上，当月出货320万部，较2018年同期增加50万部。公布上述数据当天，本周四苹果股价涨超2%，收报309.63美元，创最高收盘记录。对正在竭力抵御低成本安卓手机制造商的苹果来说，中国是业绩增长的重要市场。2019年一季度，苹果有131.7亿美元收入来自中国，同比减少50亿美元。同年1月，苹果CEO库克称，从业绩看，苹果的缺失全都来自iPhone，主要是大中华区。路透社美伊冲突担忧缓和 但双方关系因威胁保持紧张在美国击毙伊朗将军、伊朗以导弹攻击还以颜色后，伊朗拒绝接受特朗普的新核协议呼吁，伊朗的指挥官威胁会发动更多的攻击，中东形势仍令人紧张不安。可能加大国际社会对伊朗政府压力的是，美国官员称，他们相信，在伊朗坠毁的乌克兰科技是被伊朗空军误射的。伊朗否认导弹击落飞机的报道。在此之前，特朗普并未表示会在伊朗攻击后增加军事行动，伊朗外长称，对美军在伊拉克基地的导弹攻击已经完成了伊政府对美国的回应。外界对中东冲突范围扩大的担忧有所缓和。但各方接下来的行动尚不确定。伊朗的将军们再次对美国政府发出警告。面对民主党人对其处理伊朗危机的抨击，特朗普称要对伊朗施加新的制裁。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2405,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":911437947,"gmtCreate":1578459284889,"gmtModify":1704337546631,"author":{"id":"3538008593336998","authorId":"3538008593336998","name":"天道酬勤68","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3538008593336998","idStr":"3538008593336998"},"themes":[],"htmlText":"伊朗这是公然挑衅呢","listText":"伊朗这是公然挑衅呢","text":"伊朗这是公然挑衅呢","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/911437947","repostId":"1190064524","repostType":4,"repost":{"id":"1190064524","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1578458063,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1190064524?lang=&edition=full","pubTime":"2020-01-08 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09:26","market":"us","language":"zh","title":"投票通过！美众议院决定弹劾特朗普","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1992212699","media":"老虎资讯综合","summary":"直播链接美国国会众议院18日表决通过第一项针对总统特朗普的弹劾条款，正式指控他滥用职权。特朗普成为美国历史上第三位遭众议院弹劾的总统。弹劾将交至由共和党居多数的参议院审理，决定特朗普是否下台。参议院预","content":"<p><a href=\"https://laohu8.com/RN?name=RNLive&amp;rndata=%7B%22liveId%22:%2215767217631927%22%7D\" target=\"_blank\"><b>直播链接</b></a></p><p>美国国会众议院18日表决通过第一项针对总统特朗普的弹劾条款，正式指控他滥用职权。特朗普成为美国历史上第三位遭众议院弹劾的总统。弹劾将交至由共和党居多数的参议院审理，决定特朗普是否下台。<span>参议院预计将于明年1月开始相关审理程序，至少有三分之二投票支持弹劾，特朗普才会被真正罢免。</span></p><p><b>延伸阅读：</b></p><p><b>美众议院决定弹劾特朗普 其成美第3位被弹劾的总统</b></p><p>据美国有线电视新闻网（CNN）报道，当地时间18日，美国迎来了历史性的一天，国会众议院两党议员经过数小时激烈辩论，刚刚投票通过了弹劾总统特朗普滥权的议案，特朗普从而成为美国历史上第三位被弹劾的总统！弹劾将交至由共和党居多数的参议院审理，决定特朗普是否下台。</p><p>众议院投票前，特朗普称，我们没有做错任何事情，确实没有感觉到我们在被弹劾。</p><p>民主党籍众议院议长佩洛西宣布两党议员展开对特朗普弹劾条款的辩论前说：“如果我们现在不采取行动，就是玩忽职守。不幸的是，总统行事不顾后果，导致必须推动弹劾他。他让我们别无选择。”她又说：“我们今天讨论的是总统违宪的既定事实。事实上，总统对我们的国家安全和选举的公正性构成持续威胁。”</p><p>辩论结束时，众议院少数党领袖麦卡锡表示，这次对特朗普进行的弹劾，是美国历史上最没有公信力的一次。</p><p>针对众议院即将展开的弹劾投票，特朗普18日一早就发推文称：“你们相信吗？我今天将遭到激进左派、无所作为的民主党弹劾，而且我没有犯任何错。这种情况永远不要发生在另一位总统身上，为我祈祷吧。 ”</p><p>随着众议员弹劾辩论持续进行，特朗普所感受到的急迫性也逐渐呈现在他的推特中，以英文大写字母呈现，甚至在句尾加了许多惊叹号。他说：“激进左派、一事无成民主党的恶劣谎言，这是对美国的攻击，也是对共和党的攻击！！！！”</p><p>白宫顾问康威当天下午在白宫有关弹劾的通报会上讲了40多分钟，她告诉记者，特朗普总统正在关注弹劾条款的辩论，但他也“有很多其他安排”。康威说，特朗普总统不认为弹劾是他政治遗产的“污点”。她还说：“我们对弹劾不满意。我们认为这很荒谬，但弹劾是预先安排好的，并且是先射箭再画靶”。</p><p>白宫发言人格里沙姆则表示，特朗普今天整天都将忙于工作。她甚至暗示，以爱看电视闻名的特朗普不会看众院辩论的实况转播，因为他整天都将接受幕僚简报，只会在会议间空档大致了解辩论进行状况。（中国日报网）</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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其成美第3位被弹劾的总统</b></p><p>据美国有线电视新闻网（CNN）报道，当地时间18日，美国迎来了历史性的一天，国会众议院两党议员经过数小时激烈辩论，刚刚投票通过了弹劾总统特朗普滥权的议案，特朗普从而成为美国历史上第三位被弹劾的总统！弹劾将交至由共和党居多数的参议院审理，决定特朗普是否下台。</p><p>众议院投票前，特朗普称，我们没有做错任何事情，确实没有感觉到我们在被弹劾。</p><p>民主党籍众议院议长佩洛西宣布两党议员展开对特朗普弹劾条款的辩论前说：“如果我们现在不采取行动，就是玩忽职守。不幸的是，总统行事不顾后果，导致必须推动弹劾他。他让我们别无选择。”她又说：“我们今天讨论的是总统违宪的既定事实。事实上，总统对我们的国家安全和选举的公正性构成持续威胁。”</p><p>辩论结束时，众议院少数党领袖麦卡锡表示，这次对特朗普进行的弹劾，是美国历史上最没有公信力的一次。</p><p>针对众议院即将展开的弹劾投票，特朗普18日一早就发推文称：“你们相信吗？我今天将遭到激进左派、无所作为的民主党弹劾，而且我没有犯任何错。这种情况永远不要发生在另一位总统身上，为我祈祷吧。 ”</p><p>随着众议员弹劾辩论持续进行，特朗普所感受到的急迫性也逐渐呈现在他的推特中，以英文大写字母呈现，甚至在句尾加了许多惊叹号。他说：“激进左派、一事无成民主党的恶劣谎言，这是对美国的攻击，也是对共和党的攻击！！！！”</p><p>白宫顾问康威当天下午在白宫有关弹劾的通报会上讲了40多分钟，她告诉记者，特朗普总统正在关注弹劾条款的辩论，但他也“有很多其他安排”。康威说，特朗普总统不认为弹劾是他政治遗产的“污点”。她还说：“我们对弹劾不满意。我们认为这很荒谬，但弹劾是预先安排好的，并且是先射箭再画靶”。</p><p>白宫发言人格里沙姆则表示，特朗普今天整天都将忙于工作。她甚至暗示，以爱看电视闻名的特朗普不会看众院辩论的实况转播，因为他整天都将接受幕僚简报，只会在会议间空档大致了解辩论进行状况。（中国日报网）</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/208ddb2814b787ae78210975aee79676","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1992212699","content_text":"直播链接美国国会众议院18日表决通过第一项针对总统特朗普的弹劾条款，正式指控他滥用职权。特朗普成为美国历史上第三位遭众议院弹劾的总统。弹劾将交至由共和党居多数的参议院审理，决定特朗普是否下台。参议院预计将于明年1月开始相关审理程序，至少有三分之二投票支持弹劾，特朗普才会被真正罢免。延伸阅读：美众议院决定弹劾特朗普 其成美第3位被弹劾的总统据美国有线电视新闻网（CNN）报道，当地时间18日，美国迎来了历史性的一天，国会众议院两党议员经过数小时激烈辩论，刚刚投票通过了弹劾总统特朗普滥权的议案，特朗普从而成为美国历史上第三位被弹劾的总统！弹劾将交至由共和党居多数的参议院审理，决定特朗普是否下台。众议院投票前，特朗普称，我们没有做错任何事情，确实没有感觉到我们在被弹劾。民主党籍众议院议长佩洛西宣布两党议员展开对特朗普弹劾条款的辩论前说：“如果我们现在不采取行动，就是玩忽职守。不幸的是，总统行事不顾后果，导致必须推动弹劾他。他让我们别无选择。”她又说：“我们今天讨论的是总统违宪的既定事实。事实上，总统对我们的国家安全和选举的公正性构成持续威胁。”辩论结束时，众议院少数党领袖麦卡锡表示，这次对特朗普进行的弹劾，是美国历史上最没有公信力的一次。针对众议院即将展开的弹劾投票，特朗普18日一早就发推文称：“你们相信吗？我今天将遭到激进左派、无所作为的民主党弹劾，而且我没有犯任何错。这种情况永远不要发生在另一位总统身上，为我祈祷吧。 ”随着众议员弹劾辩论持续进行，特朗普所感受到的急迫性也逐渐呈现在他的推特中，以英文大写字母呈现，甚至在句尾加了许多惊叹号。他说：“激进左派、一事无成民主党的恶劣谎言，这是对美国的攻击，也是对共和党的攻击！！！！”白宫顾问康威当天下午在白宫有关弹劾的通报会上讲了40多分钟，她告诉记者，特朗普总统正在关注弹劾条款的辩论，但他也“有很多其他安排”。康威说，特朗普总统不认为弹劾是他政治遗产的“污点”。她还说：“我们对弹劾不满意。我们认为这很荒谬，但弹劾是预先安排好的，并且是先射箭再画靶”。白宫发言人格里沙姆则表示，特朗普今天整天都将忙于工作。她甚至暗示，以爱看电视闻名的特朗普不会看众院辩论的实况转播，因为他整天都将接受幕僚简报，只会在会议间空档大致了解辩论进行状况。（中国日报网）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":784,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":919115964,"gmtCreate":1576543685058,"gmtModify":1704271942531,"author":{"id":"3538008593336998","authorId":"3538008593336998","name":"天道酬勤68","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3538008593336998","idStr":"3538008593336998"},"themes":[],"htmlText":"👍👍👍👍👍👍","listText":"👍👍👍👍👍👍","text":"👍👍👍👍👍👍","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/919115964","repostId":"1992585882","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":588,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":919112475,"gmtCreate":1576543629597,"gmtModify":1704271942013,"author":{"id":"3538008593336998","authorId":"3538008593336998","name":"天道酬勤68","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3538008593336998","idStr":"3538008593336998"},"themes":[],"htmlText":"苹果真牛👍","listText":"苹果真牛👍","text":"苹果真牛👍","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/919112475","repostId":"1141200079","repostType":4,"repost":{"id":"1141200079","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1576539938,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1141200079?lang=&edition=full","pubTime":"2019-12-17 07:45","market":"hk","language":"zh","title":"昨夜今晨：美股再创历史新高！苹果涨近2%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1141200079","media":"老虎资讯综合","summary":"摘要：国际形势缓和，美股四连涨，三大指数齐创历史新高，道指涨0.36%，纳指涨0.91%；欧股大涨逾1%，英国股市涨超2%，英国首相承诺将迅速推进英国退欧；波音宣布明年1月起暂停生产737 Max；分","content":"<blockquote><span>摘要：国际形势缓和，美股四连涨，三大指数齐创历史新高，道指涨0.36%，纳指涨0.91%；欧股大涨逾1%，英国股市涨超2%，英国首相承诺将迅速推进英国退欧；<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>宣布明年1月起暂停生产737 Max；分析师看好上海工厂，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>创新高；美油微涨0.2%，再创三个月收盘新高；中概股追随大盘普涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>大涨逾6%。</span></blockquote><p><b>海外市场</b></p><p><b>1、</b><b><span>美股四连涨道指再创历史新高！<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>涨近2%</span></b></p><p>美股周一高开高走，收盘全线上扬，三大指数齐创历史新高，道指涨逾100点，因国际形势缓和，但与盘中涨幅相比有所收窄。投资者还在消化最新的美国经济数据。截至收盘，道指上涨100.51点，报28235.89点，涨幅为0.36%；标普500指数上涨22.65点，报3191.45点，涨幅为0.71%；纳指上涨79.35点，报8814.23点，涨幅为0.91%。大型科技股齐涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>、奈飞和苹果均涨近2%，苹果再创收盘历史新高。波音正考虑暂停或进一步削减737 MAX客机的产量，股价大跌逾4%。</p><p><b>2、</b><b><span>中概股：拼多多大涨逾6% <a href=\"https://laohu8.com/S/BGNE\">百济神州</a>跌超6%</span></b></p><p>在美上市中概股追随大盘普涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>涨1.01%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>涨1.88%，拼多多涨6.09%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>涨3.40%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>涨0.22%，微博涨3.24%。另一方面，<a href=\"https://laohu8.com/S/06160\">百济神州</a>跌6.21%，<a href=\"https://laohu8.com/S/DUO\">房多多</a>跌11.14%。</p><p><b>3、</b><b><span>欧股大涨逾1%创下历史新高！英国股市涨超2%</span></b></p><p>欧洲斯托克600指数上涨1.39%，报收于417.75点，触及历史新高，原因是国际紧张形势有所缓和。基本资源股大涨2.3%。<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数大幅上涨2.25%，报收于7519.05点。英国首相鲍里斯-约翰逊(BorisJohnson)将在周一迎接109名新的保守党议员进入议会，他承诺将会迅速推进英国退欧的进程。</p><p><b>4、</b><b><span>金价收盘微跌 年内已累计大涨逾15%</span></b></p><p>黄金期货价格下跌0.05%，报收于每盎司1480.50美元。今年截至目前为止，金价则已累计上涨了15%，预计将会创下自2010年以来的最大年度涨幅。</p><p><b>5、</b><b><span>美油微涨0.2% 再创三个月收盘新高</span></b></p><p>美国WTI期货价格上涨0.2%，报收于每桶60.21美元；国际布伦特油价上涨0.2%，报收于每桶65.34美元，均连续第二个交易日创9月16日以来收盘新高。</p><p><b>6、加密货币集体下挫。比特币跌3.25%，报6864美元。</b></p><p><b>7、外汇：美元指数下跌0.09%</b>，报97.03。欧元/美元涨0.23%，报1.1145。英镑/美元涨0.18%，报1.3349。美元/日元涨0.18%，报109.56。</p><p><b>国际宏观</b></p><p>1、纽约联邦储备银行12月对未来六个月整体企业状况的调查指数跃升10.4点至五个月来最高位29.8。该行的新订单展望指标上升11.4点至35.6，为2月以来最强。纽约联储的当前整体企业状况指标从2.9微升至3.5。读数高于零表示扩张。</p><p>2、美国12月Markit制造业PMI初值52.5，预期52.6，前值52.6。</p><p>3、<a href=\"https://laohu8.com/S/USEG\">美国能源</a>信息署（EIA）公布报告称，美国页岩油产区1月原油总产量预计将上涨2.9万桶/日至913.5万桶/日（12月为增加5.1万桶/日）。</p><p>4、日本巩固了最大美国国债外国持有国的地位，持有量反弹至2015年以来次高水平；中国的美债持有量基本持平，与日本的差距扩大。</p><p>5、美国总统特朗普首席经济顾问拉里-库德洛（Larry Kudlow）周一表示，美国希望尽快与英国达成贸易协定。</p><p><b>公司新闻</b></p><p>1、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1992300192\" target=\"_blank\">波音宣布明年1月起暂停生产737 Max</a></p><p>波音（NYSE:BA）正考虑暂停或进一步削减其737 MAX客机的产量，因该机型能否复飞仍然存在不确定性。波音董事会预计最早可能在周一做出737 MAX客机的相关决定。</p><p>2、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1992232888\" target=\"_blank\">苹果股价上涨2%，续创历史新高</a></p><p>Cleveland Research对苹果（NASDAQ:AAPL）未来两年的股价上涨前景感到乐观，这得益于强劲的iPhone收入和其快速增长的可穿戴设备业务。Cleveland Research给予苹果股票买入评级，并预计该股到2021财年底将再攀升15%。</p><p>3、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1991284010\" target=\"_blank\"><a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>+上市首月获400万订阅用户，收入5500万美元</a></p><p>11月12日上市以来，迪士尼（ NYSE:DIS）Disney+ 在美国、加拿大、澳洲、新西兰和荷兰五个国家的 App Store 和GooglePlay共获得2800万次安装。其中400万用户在7天免费体验后，转化成为付费订阅用户。这些用户通过选择按月或按年付费，在移动端为迪士尼贡献了5500万美元的总收入。</p><p>4、据消息人士透露，菲亚特克莱斯勒汽车集团(NYSE:FCAU)和标致雪铁龙集团将于欧洲时间周三早上发布一份有关双方合并的谅解备忘录，这项交易将会缔造出价值500亿美元、年产870万辆汽车的全球第四大汽车公司。</p><p>5、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1991310512\" target=\"_blank\"><a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>斥资20亿美元收购AI创企Habana Labs</a></p><p>英特尔(NASDAQ:INTC)宣布，该公司以大约20亿美元的价格收购了人工智能芯片制造商HABANA实验室。英特尔称，HABANA实验室将继续作为一个独立的公司运营，并将继续由目前的管理团队领导。</p><p>6、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1992237917\" target=\"_blank\"><a href=\"https://laohu8.com/S/UBER\">优步</a>拟约4亿美元将UberEats印度业务出售给Zomato</a></p><p>三名知情人士表示，为削减全球运营开支，美国叫车服务巨头Uber（优步，NYSE:UBER）正就将其外卖服务UberEats的印度市场业务出售给当地竞争对手Zomato进行谈判，目前已进入后期阶段。另据外媒报道，Uber联合创始人特拉维斯·卡兰尼克（Travis Kalanick）本月又抛售了3.5亿美元的股票，自11月6日股票禁售期结束以来，他已抛售逾21亿美元的Uber股票。</p><p><b>7. 优步创始人再抛股票</b></p><p>彭博报导，Uber联合创始人卡兰尼克（Travis Kalanick）本月又抛售了3.5亿美元的股票，自11月6日股票禁售期结束以来，他已抛售逾21亿美元的Uber股票。数据显示，目前卡兰尼克所持Uber的剩余股份仅占其30亿美元财富的1/5，低于锁定前的约75%。同时，Uber另一位联合创始人坎普（Garrett Camp）也减持了约3500万美元的股票，但仅占其所持21亿美元的Uber股份的一小部分。相比之下，Uber现任CEO科斯罗萨西（Dara Khosrowshahi）操作相反，他于11月18日购入了约700万美元的股票。</p><p><b>9. 分析师看好上海工厂 特斯拉创新高</b></p><p>投行Oppenheimer分析师周一在其社交媒体上展示了特斯拉在上海工程行生产的电动车，并表示看好上海工厂的产能；受此影响，特斯拉股价周一大涨6.45%，收于381.50美元，创下自2017年9月以来新高，也是纳斯达克指数周一涨幅最大的股票，同时也是该股自10月第一来最大单日涨幅。特斯拉今年以来已经上涨15％。</p><p><b>10. Roku首席财务官将离职 股价盘后下跌</b></p><p>Roku周一盘后表示，该公司首席财务官Steve Louden将离职；Steve Louden与2015年加入Roku，离职前也将帮助该公司寻找继任者；Roku首席执行官Anthony Wood表示，Louden帮助公司从初创企业发展成上市公司，在公司急速发展的阶段贡献巨大。受此影响，Roku股价盘后下跌近3.22%，该股周一常规时间上涨4.42%，收盘价为138.35美元，今年以来已经上涨352%。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨：美股再创历史新高！苹果涨近2%</title>\n<style 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07:45</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<blockquote><span>摘要：国际形势缓和，美股四连涨，三大指数齐创历史新高，道指涨0.36%，纳指涨0.91%；欧股大涨逾1%，英国股市涨超2%，英国首相承诺将迅速推进英国退欧；<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>宣布明年1月起暂停生产737 Max；分析师看好上海工厂，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>创新高；美油微涨0.2%，再创三个月收盘新高；中概股追随大盘普涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>大涨逾6%。</span></blockquote><p><b>海外市场</b></p><p><b>1、</b><b><span>美股四连涨道指再创历史新高！<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>涨近2%</span></b></p><p>美股周一高开高走，收盘全线上扬，三大指数齐创历史新高，道指涨逾100点，因国际形势缓和，但与盘中涨幅相比有所收窄。投资者还在消化最新的美国经济数据。截至收盘，道指上涨100.51点，报28235.89点，涨幅为0.36%；标普500指数上涨22.65点，报3191.45点，涨幅为0.71%；纳指上涨79.35点，报8814.23点，涨幅为0.91%。大型科技股齐涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>、奈飞和苹果均涨近2%，苹果再创收盘历史新高。波音正考虑暂停或进一步削减737 MAX客机的产量，股价大跌逾4%。</p><p><b>2、</b><b><span>中概股：拼多多大涨逾6% <a href=\"https://laohu8.com/S/BGNE\">百济神州</a>跌超6%</span></b></p><p>在美上市中概股追随大盘普涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>涨1.01%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>涨1.88%，拼多多涨6.09%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>涨3.40%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>涨0.22%，微博涨3.24%。另一方面，<a href=\"https://laohu8.com/S/06160\">百济神州</a>跌6.21%，<a href=\"https://laohu8.com/S/DUO\">房多多</a>跌11.14%。</p><p><b>3、</b><b><span>欧股大涨逾1%创下历史新高！英国股市涨超2%</span></b></p><p>欧洲斯托克600指数上涨1.39%，报收于417.75点，触及历史新高，原因是国际紧张形势有所缓和。基本资源股大涨2.3%。<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数大幅上涨2.25%，报收于7519.05点。英国首相鲍里斯-约翰逊(BorisJohnson)将在周一迎接109名新的保守党议员进入议会，他承诺将会迅速推进英国退欧的进程。</p><p><b>4、</b><b><span>金价收盘微跌 年内已累计大涨逾15%</span></b></p><p>黄金期货价格下跌0.05%，报收于每盎司1480.50美元。今年截至目前为止，金价则已累计上涨了15%，预计将会创下自2010年以来的最大年度涨幅。</p><p><b>5、</b><b><span>美油微涨0.2% 再创三个月收盘新高</span></b></p><p>美国WTI期货价格上涨0.2%，报收于每桶60.21美元；国际布伦特油价上涨0.2%，报收于每桶65.34美元，均连续第二个交易日创9月16日以来收盘新高。</p><p><b>6、加密货币集体下挫。比特币跌3.25%，报6864美元。</b></p><p><b>7、外汇：美元指数下跌0.09%</b>，报97.03。欧元/美元涨0.23%，报1.1145。英镑/美元涨0.18%，报1.3349。美元/日元涨0.18%，报109.56。</p><p><b>国际宏观</b></p><p>1、纽约联邦储备银行12月对未来六个月整体企业状况的调查指数跃升10.4点至五个月来最高位29.8。该行的新订单展望指标上升11.4点至35.6，为2月以来最强。纽约联储的当前整体企业状况指标从2.9微升至3.5。读数高于零表示扩张。</p><p>2、美国12月Markit制造业PMI初值52.5，预期52.6，前值52.6。</p><p>3、<a href=\"https://laohu8.com/S/USEG\">美国能源</a>信息署（EIA）公布报告称，美国页岩油产区1月原油总产量预计将上涨2.9万桶/日至913.5万桶/日（12月为增加5.1万桶/日）。</p><p>4、日本巩固了最大美国国债外国持有国的地位，持有量反弹至2015年以来次高水平；中国的美债持有量基本持平，与日本的差距扩大。</p><p>5、美国总统特朗普首席经济顾问拉里-库德洛（Larry Kudlow）周一表示，美国希望尽快与英国达成贸易协定。</p><p><b>公司新闻</b></p><p>1、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1992300192\" target=\"_blank\">波音宣布明年1月起暂停生产737 Max</a></p><p>波音（NYSE:BA）正考虑暂停或进一步削减其737 MAX客机的产量，因该机型能否复飞仍然存在不确定性。波音董事会预计最早可能在周一做出737 MAX客机的相关决定。</p><p>2、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1992232888\" target=\"_blank\">苹果股价上涨2%，续创历史新高</a></p><p>Cleveland Research对苹果（NASDAQ:AAPL）未来两年的股价上涨前景感到乐观，这得益于强劲的iPhone收入和其快速增长的可穿戴设备业务。Cleveland Research给予苹果股票买入评级，并预计该股到2021财年底将再攀升15%。</p><p>3、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1991284010\" target=\"_blank\"><a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>+上市首月获400万订阅用户，收入5500万美元</a></p><p>11月12日上市以来，迪士尼（ NYSE:DIS）Disney+ 在美国、加拿大、澳洲、新西兰和荷兰五个国家的 App Store 和GooglePlay共获得2800万次安装。其中400万用户在7天免费体验后，转化成为付费订阅用户。这些用户通过选择按月或按年付费，在移动端为迪士尼贡献了5500万美元的总收入。</p><p>4、据消息人士透露，菲亚特克莱斯勒汽车集团(NYSE:FCAU)和标致雪铁龙集团将于欧洲时间周三早上发布一份有关双方合并的谅解备忘录，这项交易将会缔造出价值500亿美元、年产870万辆汽车的全球第四大汽车公司。</p><p>5、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1991310512\" target=\"_blank\"><a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>斥资20亿美元收购AI创企Habana Labs</a></p><p>英特尔(NASDAQ:INTC)宣布，该公司以大约20亿美元的价格收购了人工智能芯片制造商HABANA实验室。英特尔称，HABANA实验室将继续作为一个独立的公司运营，并将继续由目前的管理团队领导。</p><p>6、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1992237917\" target=\"_blank\"><a href=\"https://laohu8.com/S/UBER\">优步</a>拟约4亿美元将UberEats印度业务出售给Zomato</a></p><p>三名知情人士表示，为削减全球运营开支，美国叫车服务巨头Uber（优步，NYSE:UBER）正就将其外卖服务UberEats的印度市场业务出售给当地竞争对手Zomato进行谈判，目前已进入后期阶段。另据外媒报道，Uber联合创始人特拉维斯·卡兰尼克（Travis Kalanick）本月又抛售了3.5亿美元的股票，自11月6日股票禁售期结束以来，他已抛售逾21亿美元的Uber股票。</p><p><b>7. 优步创始人再抛股票</b></p><p>彭博报导，Uber联合创始人卡兰尼克（Travis Kalanick）本月又抛售了3.5亿美元的股票，自11月6日股票禁售期结束以来，他已抛售逾21亿美元的Uber股票。数据显示，目前卡兰尼克所持Uber的剩余股份仅占其30亿美元财富的1/5，低于锁定前的约75%。同时，Uber另一位联合创始人坎普（Garrett Camp）也减持了约3500万美元的股票，但仅占其所持21亿美元的Uber股份的一小部分。相比之下，Uber现任CEO科斯罗萨西（Dara Khosrowshahi）操作相反，他于11月18日购入了约700万美元的股票。</p><p><b>9. 分析师看好上海工厂 特斯拉创新高</b></p><p>投行Oppenheimer分析师周一在其社交媒体上展示了特斯拉在上海工程行生产的电动车，并表示看好上海工厂的产能；受此影响，特斯拉股价周一大涨6.45%，收于381.50美元，创下自2017年9月以来新高，也是纳斯达克指数周一涨幅最大的股票，同时也是该股自10月第一来最大单日涨幅。特斯拉今年以来已经上涨15％。</p><p><b>10. Roku首席财务官将离职 股价盘后下跌</b></p><p>Roku周一盘后表示，该公司首席财务官Steve Louden将离职；Steve Louden与2015年加入Roku，离职前也将帮助该公司寻找继任者；Roku首席执行官Anthony Wood表示，Louden帮助公司从初创企业发展成上市公司，在公司急速发展的阶段贡献巨大。受此影响，Roku股价盘后下跌近3.22%，该股周一常规时间上涨4.42%，收盘价为138.35美元，今年以来已经上涨352%。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1141200079","content_text":"摘要：国际形势缓和，美股四连涨，三大指数齐创历史新高，道指涨0.36%，纳指涨0.91%；欧股大涨逾1%，英国股市涨超2%，英国首相承诺将迅速推进英国退欧；波音宣布明年1月起暂停生产737 Max；分析师看好上海工厂，特斯拉创新高；美油微涨0.2%，再创三个月收盘新高；中概股追随大盘普涨，拼多多大涨逾6%。海外市场1、美股四连涨道指再创历史新高！苹果涨近2%美股周一高开高走，收盘全线上扬，三大指数齐创历史新高，道指涨逾100点，因国际形势缓和，但与盘中涨幅相比有所收窄。投资者还在消化最新的美国经济数据。截至收盘，道指上涨100.51点，报28235.89点，涨幅为0.36%；标普500指数上涨22.65点，报3191.45点，涨幅为0.71%；纳指上涨79.35点，报8814.23点，涨幅为0.91%。大型科技股齐涨，Facebook、奈飞和苹果均涨近2%，苹果再创收盘历史新高。波音正考虑暂停或进一步削减737 MAX客机的产量，股价大跌逾4%。2、中概股：拼多多大涨逾6% 百济神州跌超6%在美上市中概股追随大盘普涨，阿里巴巴涨1.01%，京东涨1.88%，拼多多涨6.09%，百度涨3.40%，网易涨0.22%，微博涨3.24%。另一方面，百济神州跌6.21%，房多多跌11.14%。3、欧股大涨逾1%创下历史新高！英国股市涨超2%欧洲斯托克600指数上涨1.39%，报收于417.75点，触及历史新高，原因是国际紧张形势有所缓和。基本资源股大涨2.3%。英国富时100指数大幅上涨2.25%，报收于7519.05点。英国首相鲍里斯-约翰逊(BorisJohnson)将在周一迎接109名新的保守党议员进入议会，他承诺将会迅速推进英国退欧的进程。4、金价收盘微跌 年内已累计大涨逾15%黄金期货价格下跌0.05%，报收于每盎司1480.50美元。今年截至目前为止，金价则已累计上涨了15%，预计将会创下自2010年以来的最大年度涨幅。5、美油微涨0.2% 再创三个月收盘新高美国WTI期货价格上涨0.2%，报收于每桶60.21美元；国际布伦特油价上涨0.2%，报收于每桶65.34美元，均连续第二个交易日创9月16日以来收盘新高。6、加密货币集体下挫。比特币跌3.25%，报6864美元。7、外汇：美元指数下跌0.09%，报97.03。欧元/美元涨0.23%，报1.1145。英镑/美元涨0.18%，报1.3349。美元/日元涨0.18%，报109.56。国际宏观1、纽约联邦储备银行12月对未来六个月整体企业状况的调查指数跃升10.4点至五个月来最高位29.8。该行的新订单展望指标上升11.4点至35.6，为2月以来最强。纽约联储的当前整体企业状况指标从2.9微升至3.5。读数高于零表示扩张。2、美国12月Markit制造业PMI初值52.5，预期52.6，前值52.6。3、美国能源信息署（EIA）公布报告称，美国页岩油产区1月原油总产量预计将上涨2.9万桶/日至913.5万桶/日（12月为增加5.1万桶/日）。4、日本巩固了最大美国国债外国持有国的地位，持有量反弹至2015年以来次高水平；中国的美债持有量基本持平，与日本的差距扩大。5、美国总统特朗普首席经济顾问拉里-库德洛（Larry Kudlow）周一表示，美国希望尽快与英国达成贸易协定。公司新闻1、波音宣布明年1月起暂停生产737 Max波音（NYSE:BA）正考虑暂停或进一步削减其737 MAX客机的产量，因该机型能否复飞仍然存在不确定性。波音董事会预计最早可能在周一做出737 MAX客机的相关决定。2、苹果股价上涨2%，续创历史新高Cleveland Research对苹果（NASDAQ:AAPL）未来两年的股价上涨前景感到乐观，这得益于强劲的iPhone收入和其快速增长的可穿戴设备业务。Cleveland Research给予苹果股票买入评级，并预计该股到2021财年底将再攀升15%。3、迪士尼+上市首月获400万订阅用户，收入5500万美元11月12日上市以来，迪士尼（ NYSE:DIS）Disney+ 在美国、加拿大、澳洲、新西兰和荷兰五个国家的 App Store 和GooglePlay共获得2800万次安装。其中400万用户在7天免费体验后，转化成为付费订阅用户。这些用户通过选择按月或按年付费，在移动端为迪士尼贡献了5500万美元的总收入。4、据消息人士透露，菲亚特克莱斯勒汽车集团(NYSE:FCAU)和标致雪铁龙集团将于欧洲时间周三早上发布一份有关双方合并的谅解备忘录，这项交易将会缔造出价值500亿美元、年产870万辆汽车的全球第四大汽车公司。5、英特尔斥资20亿美元收购AI创企Habana Labs英特尔(NASDAQ:INTC)宣布，该公司以大约20亿美元的价格收购了人工智能芯片制造商HABANA实验室。英特尔称，HABANA实验室将继续作为一个独立的公司运营，并将继续由目前的管理团队领导。6、优步拟约4亿美元将UberEats印度业务出售给Zomato三名知情人士表示，为削减全球运营开支，美国叫车服务巨头Uber（优步，NYSE:UBER）正就将其外卖服务UberEats的印度市场业务出售给当地竞争对手Zomato进行谈判，目前已进入后期阶段。另据外媒报道，Uber联合创始人特拉维斯·卡兰尼克（Travis Kalanick）本月又抛售了3.5亿美元的股票，自11月6日股票禁售期结束以来，他已抛售逾21亿美元的Uber股票。7. 优步创始人再抛股票彭博报导，Uber联合创始人卡兰尼克（Travis Kalanick）本月又抛售了3.5亿美元的股票，自11月6日股票禁售期结束以来，他已抛售逾21亿美元的Uber股票。数据显示，目前卡兰尼克所持Uber的剩余股份仅占其30亿美元财富的1/5，低于锁定前的约75%。同时，Uber另一位联合创始人坎普（Garrett Camp）也减持了约3500万美元的股票，但仅占其所持21亿美元的Uber股份的一小部分。相比之下，Uber现任CEO科斯罗萨西（Dara Khosrowshahi）操作相反，他于11月18日购入了约700万美元的股票。9. 分析师看好上海工厂 特斯拉创新高投行Oppenheimer分析师周一在其社交媒体上展示了特斯拉在上海工程行生产的电动车，并表示看好上海工厂的产能；受此影响，特斯拉股价周一大涨6.45%，收于381.50美元，创下自2017年9月以来新高，也是纳斯达克指数周一涨幅最大的股票，同时也是该股自10月第一来最大单日涨幅。特斯拉今年以来已经上涨15％。10. Roku首席财务官将离职 股价盘后下跌Roku周一盘后表示，该公司首席财务官Steve Louden将离职；Steve Louden与2015年加入Roku，离职前也将帮助该公司寻找继任者；Roku首席执行官Anthony Wood表示，Louden帮助公司从初创企业发展成上市公司，在公司急速发展的阶段贡献巨大。受此影响，Roku股价盘后下跌近3.22%，该股周一常规时间上涨4.42%，收盘价为138.35美元，今年以来已经上涨352%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":735,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":919112242,"gmtCreate":1576543577286,"gmtModify":1704271941840,"author":{"id":"3538008593336998","authorId":"3538008593336998","name":"天道酬勤68","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3538008593336998","idStr":"3538008593336998"},"themes":[],"htmlText":"应该是除了a股以外的其他亚洲股市","listText":"应该是除了a股以外的其他亚洲股市","text":"应该是除了a股以外的其他亚洲股市","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/919112242","repostId":"1199847123","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":905,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":394210272,"gmtCreate":1608037102096,"gmtModify":1703850769524,"author":{"id":"3538008593336998","authorId":"3538008593336998","name":"天道酬勤68","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3538008593336998","idStr":"3538008593336998"},"themes":[],"htmlText":"<a 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MAX复飞，波音股价将出现两位数的反弹。</p><p>巴菲特以寻找划算的“便宜货”闻名。巴菲特认为现在好的公司价格都“高出天际”，伯克希尔四年来未进行“大象级”的并购。</p><p>值得注意的是，去年波音坠机事故后巴菲特曾表示，737 MAX不会给波音造成结构性问题，不会给航空业格局带来大的转变。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>传波音737在伊朗“被导弹击落”，官方紧急回应</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦开始大举建仓波音，仅周二就买入50亿美元，波音股价闻讯大涨。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ea7accadd2c477ee2db8d2af975d0fe\" /></p><p>伯克希尔哈撒韦回应称，对于相关传言既不承认也不否认。</p><p>自去年3月发生第二起坠机事故，737 MAX在全球遭遇禁飞以来，波音股价下跌超过20%，为同期道指表现最差成分股。不过多数华尔街分析师认为，一旦737 MAX复飞，波音股价将出现两位数的反弹。</p><p>巴菲特以寻找划算的“便宜货”闻名。巴菲特认为现在好的公司价格都“高出天际”，伯克希尔四年来未进行“大象级”的并购。</p><p>值得注意的是，去年波音坠机事故后巴菲特曾表示，737 MAX不会给波音造成结构性问题，不会给航空业格局带来大的转变。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/db65f3d4f6f7c47bb1a0c9e744a2fd64","relate_stocks":{"BA":"波音"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1190064524","content_text":"今日，一架乌克兰波音737客机在伊朗霍梅尼国际机场附近坠毁，167名乘客及机组人员已全部罹难。波音公司表示，已经留意到波音737客机在伊朗坠毁的报道。波音发言人Gordon称“现在正收集更多消息”。关于坠毁原因，此前消息称是“技术故障”。但据约旦媒体AL Hadath 报道，失事的乌克兰波音客机疑似遭到伊朗机管局以导弹击落，不过尚未得到官方证实。据新京报，自中国驻伊朗大使馆了解到，使馆方面刚刚得知这一消息，对于客机上是否有中国公民，正在了解相关情况。手握重金的“股神”终于出手了？传巴菲特大举建仓波音市场传言称，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦开始大举建仓波音，仅周二就买入50亿美元，波音股价闻讯大涨。伯克希尔哈撒韦回应称，对于相关传言既不承认也不否认。自去年3月发生第二起坠机事故，737 MAX在全球遭遇禁飞以来，波音股价下跌超过20%，为同期道指表现最差成分股。不过多数华尔街分析师认为，一旦737 MAX复飞，波音股价将出现两位数的反弹。巴菲特以寻找划算的“便宜货”闻名。巴菲特认为现在好的公司价格都“高出天际”，伯克希尔四年来未进行“大象级”的并购。值得注意的是，去年波音坠机事故后巴菲特曾表示，737 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21:37","market":"us","language":"zh","title":"标普500指数日内跌7%，触发第一层熔断机制","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1102320832","media":"老虎资讯综合","summary":"标普500指数跌7%触发第一级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到13%。美国股指期货的涨跌停板和熔断的概念","content":"<p>标普500指数跌7%触发第一级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。</p><p>交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到13%。</p><p><b>美国股指期货的涨跌停板和熔断的概念</b></p><p>首先我们要知道，在美国期货市场上，只有股指期货有熔断机制，其他商品期货例如原油，天然气等等都是处于“放养”状态。</p><p>但期货有许多合约，哪个价格的跌幅能够触发熔断呢？对于标普500指数期货（SP）和<a href=\"https://laohu8.com/FUT/ESmain\" target=\"_blank\"><span><a href=\"https://laohu8.com/FUT/ESmain\">SP500指数主连</a></span></a>，简单来说就是以前一个交易主力期货合约的收盘价为指引价格，当日交易价格如果超出了一定的上限或下限，市场交易就会被限制在这个幅度之内，相当于我们A股市场的涨跌停板，等到美股开盘时段，如果标普500继续暴跌到一定幅度，再触发熔断机制使得交易暂停。</p><p>但是其实我们都知道，涨跌停板的时候基本上你也无法买卖了，所以涨跌停板和熔断对于我们来说没多大区别。</p><p><b>美国股指期货涨跌幅多大能触发涨跌停板？</b></p><p>首先我们要区分时间段讲讲美国期货市场的股指期货触发涨跌停板的规则：</p><p><b>非开盘时间</b>，对应的是我们北京时间今天早上到现在看到的美股跌停时间段：<img src=\"https://static.tigerbbs.com/cacc5711eea07159794582e783cd057d?op=imageView2&amp;mode=2&amp;width=512&amp;format=jpg&amp;quality=70\" />如果在美国中部时间早上8点23分到8点25分的时候美国期货市场还处于涨跌停板的状态，那交易将会一直暂停直到8点30分开盘。在这交易暂停的5分钟之内，交易所会提供一个建议开盘价，这个开盘价会在7%的跌幅以内。</p><p><b>美股开盘时间</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4854003266c9ac68b7a65d4003c1459b?op=imageView2&amp;mode=2&amp;width=512&amp;format=jpg&amp;quality=70\" />下午美国中部时间2:25到3:00的时间，美股进入收盘前最后35分钟的交易时间，这个时候只有20%的下跌幅度能够触发跌停板。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/31d4b171cfc88e4e385e124507a2f582?op=imageView2&amp;mode=2&amp;width=512&amp;format=jpg&amp;quality=70\" /></p><p>在美国中部时间下午三点到四点，美国期货市场会增加上涨幅度的限制，涨跌幅都有可能触发涨跌停板。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0c900d115536cbe4f2075e2e5f54c69?op=imageView2&amp;mode=2&amp;width=512&amp;format=jpg&amp;quality=70\" /></p><p><b>标普500主联（SP）和E-迷你标普500期货（ES）在什么情况下会触发熔断？</b></p><p>在美国二级市场开盘之后，它们俩连接的标普500指数下跌幅度达到7%，13%或者20%的时候，这两支股指期货SP和ES以及相应期权就会触发熔断，直接停止交易。</p><p><b>标普500指数触发熔断之后会怎么样？</b></p><p>当美股二级市场开盘后，标普500指数跌幅达到</p><p>7%：一级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到13%。</p><p>13%：二级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到20%。</p><p>20%：三级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部停止，交易员这个时候可以下班了，股指期货交易也被终止，ES的股指期货的收盘价为ES主力期货合约在交易的最后30秒中的成交量加权平均价（VWAP），最为下一个交易日的指引价格。</p><p><b>如果标普500的股指期货遭遇5%的涨跌停板限制，那标普500的期权怎么办</b></p><p>如果主力股指期货合约的交易价格被限制在了5%上下，那其连接指数的期权会进入到一个“盘前”的状态，大家可以下单，修改价格或者撤单，但是期权交易是暂停的。</p><p><b>【科普美股熔断历史】</b></p><p>自从1987年美股熔断机制推出以来，截止今晚前，真正出发熔断的有且仅有一次。</p><p>在1987年的“黑色星期一”过去三个月后，1988年2月，熔断机制正式出台，10月首次开始实施。推出之初，美国熔断机制的触发是依据市场下跌的点数而非百分比。1997年1月，美国熔断机制做出调整，将熔断触发阈值在原有基础上分别增加100点。</p><p>1997年10月27日，道琼斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点，创下自1915年以来最大跌幅。这一天，也是熔断机制在1988年引入之后第一次被触发。但第二天道琼斯工业指数大幅反弹337.17点，涨幅4.71%，收于7498.32点。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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/></p><p><b><span>俄总理梅德韦杰夫宣布俄政府全体辞职</span></b></p><p><span>早前，俄罗斯总统普京在向联邦会议发表国情咨文时，呼吁俄罗斯公民就所提出的一揽子宪法修正案进行投票。</span></p><p><span>普京说，“我认为有必要就所提出的一揽子俄罗斯联邦宪法修正案进行公民投票。只有根据投票结果才能做出最终决定。”</span></p><p><span>梅德韦杰夫在普京发表国情咨文讲话后表示，普京的讲话概述了俄罗斯宪法的一些“根本性变化”。</span></p><p><span>梅德韦杰夫说，“这些改变一旦被采纳，很有可能会在讨论之后进行。这些修改将不仅对宪法的一些条款，而且对整个权力平衡产生重大影响。”</span></p><p><span>俄总理说，普京概述的变化将适用于“行政部门、立法部门和司法部门”。</span></p><p><span>“在这种情况下，很明显，我们俄罗斯联邦的政府应该为我们国家的总统提供机会来做出所有必要的决定。在这种情况下，我认为，根据宪法第117条的规定，俄罗斯现任政府应该辞职，这是正确的。”</span></p><p><span>普京感谢梅德韦杰夫所做的工作，并敦促总理和内阁继续工作，直到组建新政府。</span></p><p><span>新政府组建后，梅德韦杰夫有望担任俄罗斯安全理事会副主席的新职务。据报道，梅德韦杰夫已同意担任新职务。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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21:43</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>文章来源：央视新闻、中新网等</span></p><p><span>据俄媒报道，俄罗斯总理梅德韦杰夫宣布俄政府全体辞职。</span></p><p><span>梅德韦杰夫表示，普京总统在国情咨文中提到的关于宪法修订等内容，经讨论通过后将对权力平衡和行政、立法、司法领域都产生重大影响。因此，俄罗斯联邦政府应该给总统作出一切必要决定的机会。在这种情况下，梅德韦杰夫认为根据俄罗斯联邦宪法第117条，俄罗斯联邦现任政府应该辞职。</span></p><p><span>据俄新社报道，俄总统普京表示，他有意增设俄联邦安全会议副主席一职，并打算提议梅德韦杰夫出任此职。普京感谢本届政府的工作并要求全体成员在新政府成立之前做好本部门的工作。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e71320f593343751a9b569ee27d39b12\" 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伊朗导弹造成乌航飞机坠毁</b></blockquote><blockquote><b>彭博社</b> <b>|</b> <b>乌克兰737飞机疑似被导弹击落 <a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>股价走高</b></blockquote><blockquote><b>华尔街日报</b> <b>| 贸易乐观情绪助推 美股收创历史新高</b></blockquote><blockquote><b>CNBC</b> <b>|</b> <b>中国政府数据显示iPhone 12月销量大增 <a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>股价创新高</b></blockquote><blockquote><b>路透社</b> <b>|</b> <b>美伊冲突担忧缓和 但双方关系因威胁保持紧张</b></blockquote><h2><b>英国金融时报</b></h2><p><b>情报官员相信 伊朗导弹造成乌航飞机坠毁</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11128e3020df99f3abcb4ee54f86e31b\" /></p><p>西方国家情报官员相信，在伊朗坠毁造成176人丧生的乌克兰航空客机是被伊朗的导弹误射的。</p><p>上述波音737飞机空难的死难者中有63名加拿大人。加拿大总理特鲁多本周四称，多个消息源的情报暗示，飞机是被一枚伊朗的地对空导弹击落的。“这很可能是有意为之。”</p><p>特朗普周四称，在多家媒体报道伊朗导弹击落飞机后，他担心在发生空难的飞机上发生了非常可怕的事。这是一场悲剧，有人可能犯了错，可能是欧洲那边犯的。不是美国的系统，与美方无关。</p><p>英国政府称，对有关飞机可能是被伊朗导弹击毁的报道感到非常担忧。英国首相约翰逊也称很可能是人为的，英方在密切与加拿大和国际合作方配合，现在需要全面且透明的调查。</p><p>接近乌克兰总统Zelensky的人士称，美国和乌克兰的官员都猜测，是某种外部事件导致飞机失事，要么是导弹，要么是有炸弹。但伊朗总统鲁哈尼的顾问Hesameddin Ashena称，美方的指责是“心理战”。</p><h2><b>彭博社</b></h2><p><b>乌克兰737飞机疑似被导弹击落 波音股价走高</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa57dfc8f54bd1e47de47a67ff5ad448\" />据媒体报道，本周三乌克兰国际航空公司的波音737-800飞机坠毁可能是恐怖分子的炸弹或者导弹误射所致，并非飞机自身的技术问题。在其影响下，波音公司股价周四走高，日内最大涨幅达到1.9%。</p><p>波音周三收跌1.8%，创2019年12月16日以来最大跌幅。该公司并未就飞机失事可能的原因置评。</p><h2><b>华尔街日报</b></h2><p><b> 贸易乐观情绪助推 美股收创历史新高</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ffba44c369c3226cf03a78a1f87cdde\" /></p><p>中国副总理刘鹤下周将访问华盛顿，签署第一阶段中美贸易协议。这是中国政府首次官方确认签署协议事宜。贸易谈判仍处正轨的信号推动美国主要股指周四走高。道指涨逾210点，收盘距29000点仅相差0.1%，携手标普500及纳指共同刷新最高收盘记录。苹果等科技股领涨，制造企业、银行和非必需消费品企业的股票普涨。</p><p>分析师称，在伊朗导弹攻击美军基地后，美国与伊朗的紧张关系缓和，这增加了投资者的乐观情绪。特朗普周四称，乌克兰航空的波音客机坠毁并非源于技术故障。波音股价随之上涨，给道指更添走高的动力。</p><h2><b>CNBC</b></h2><p><b>中国政府数据显示iPhone 12月销量大增 苹果股价创新高</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a870bff6e13f7f08dcf895e1953d8ac\" /></p><p>政府智库中国信通院公布，2019年12月，iPhone在华销量同比增长18%以上，当月出货320万部，较2018年同期增加50万部。</p><p>公布上述数据当天，本周四苹果股价涨超2%，收报309.63美元，创最高收盘记录。</p><p>对正在竭力抵御低成本安卓手机制造商的苹果来说，中国是业绩增长的重要市场。2019年一季度，苹果有131.7亿美元收入来自中国，同比减少50亿美元。同年1月，苹果CEO库克称，从业绩看，苹果的缺失全都来自iPhone，主要是大中华区。</p><h2><b>路透社</b></h2><p><b>美伊冲突担忧缓和 但双方关系因威胁保持紧张</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/655b1be86c2d90aa2434c4c07389f102\" /></p><p>在美国击毙伊朗将军、伊朗以导弹攻击还以颜色后，伊朗拒绝接受特朗普的新核协议呼吁，伊朗的指挥官威胁会发动更多的攻击，中东形势仍令人紧张不安。</p><p>可能加大国际社会对伊朗政府压力的是，美国官员称，他们相信，在伊朗坠毁的乌克兰科技是被伊朗空军误射的。伊朗否认导弹击落飞机的报道。</p><p>在此之前，特朗普并未表示会在伊朗攻击后增加军事行动，伊朗外长称，对美军在伊拉克基地的导弹攻击已经完成了伊政府对美国的回应。外界对中东冲突范围扩大的担忧有所缓和。但各方接下来的行动尚不确定。伊朗的将军们再次对美国政府发出警告。面对民主党人对其处理伊朗危机的抨击，特朗普称要对伊朗施加新的制裁。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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伊朗导弹造成乌航飞机坠毁西方国家情报官员相信，在伊朗坠毁造成176人丧生的乌克兰航空客机是被伊朗的导弹误射的。上述波音737飞机空难的死难者中有63名加拿大人。加拿大总理特鲁多本周四称，多个消息源的情报暗示，飞机是被一枚伊朗的地对空导弹击落的。“这很可能是有意为之。”特朗普周四称，在多家媒体报道伊朗导弹击落飞机后，他担心在发生空难的飞机上发生了非常可怕的事。这是一场悲剧，有人可能犯了错，可能是欧洲那边犯的。不是美国的系统，与美方无关。英国政府称，对有关飞机可能是被伊朗导弹击毁的报道感到非常担忧。英国首相约翰逊也称很可能是人为的，英方在密切与加拿大和国际合作方配合，现在需要全面且透明的调查。接近乌克兰总统Zelensky的人士称，美国和乌克兰的官员都猜测，是某种外部事件导致飞机失事，要么是导弹，要么是有炸弹。但伊朗总统鲁哈尼的顾问Hesameddin Ashena称，美方的指责是“心理战”。彭博社乌克兰737飞机疑似被导弹击落 波音股价走高据媒体报道，本周三乌克兰国际航空公司的波音737-800飞机坠毁可能是恐怖分子的炸弹或者导弹误射所致，并非飞机自身的技术问题。在其影响下，波音公司股价周四走高，日内最大涨幅达到1.9%。波音周三收跌1.8%，创2019年12月16日以来最大跌幅。该公司并未就飞机失事可能的原因置评。华尔街日报 贸易乐观情绪助推 美股收创历史新高中国副总理刘鹤下周将访问华盛顿，签署第一阶段中美贸易协议。这是中国政府首次官方确认签署协议事宜。贸易谈判仍处正轨的信号推动美国主要股指周四走高。道指涨逾210点，收盘距29000点仅相差0.1%，携手标普500及纳指共同刷新最高收盘记录。苹果等科技股领涨，制造企业、银行和非必需消费品企业的股票普涨。分析师称，在伊朗导弹攻击美军基地后，美国与伊朗的紧张关系缓和，这增加了投资者的乐观情绪。特朗普周四称，乌克兰航空的波音客机坠毁并非源于技术故障。波音股价随之上涨，给道指更添走高的动力。CNBC中国政府数据显示iPhone 12月销量大增 苹果股价创新高政府智库中国信通院公布，2019年12月，iPhone在华销量同比增长18%以上，当月出货320万部，较2018年同期增加50万部。公布上述数据当天，本周四苹果股价涨超2%，收报309.63美元，创最高收盘记录。对正在竭力抵御低成本安卓手机制造商的苹果来说，中国是业绩增长的重要市场。2019年一季度，苹果有131.7亿美元收入来自中国，同比减少50亿美元。同年1月，苹果CEO库克称，从业绩看，苹果的缺失全都来自iPhone，主要是大中华区。路透社美伊冲突担忧缓和 但双方关系因威胁保持紧张在美国击毙伊朗将军、伊朗以导弹攻击还以颜色后，伊朗拒绝接受特朗普的新核协议呼吁，伊朗的指挥官威胁会发动更多的攻击，中东形势仍令人紧张不安。可能加大国际社会对伊朗政府压力的是，美国官员称，他们相信，在伊朗坠毁的乌克兰科技是被伊朗空军误射的。伊朗否认导弹击落飞机的报道。在此之前，特朗普并未表示会在伊朗攻击后增加军事行动，伊朗外长称，对美军在伊拉克基地的导弹攻击已经完成了伊政府对美国的回应。外界对中东冲突范围扩大的担忧有所缓和。但各方接下来的行动尚不确定。伊朗的将军们再次对美国政府发出警告。面对民主党人对其处理伊朗危机的抨击，特朗普称要对伊朗施加新的制裁。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2405,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":911334720,"gmtCreate":1578023091560,"gmtModify":1704336807889,"author":{"id":"3538008593336998","authorId":"3538008593336998","name":"天道酬勤68","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3538008593336998","idStr":"3538008593336998"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">$阿里巴巴-SW(09988)$</a>&nbsp;真牛","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">$阿里巴巴-SW(09988)$</a>&nbsp;真牛","text":"$阿里巴巴-SW(09988)$ 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”</p><p>随着众议员弹劾辩论持续进行，特朗普所感受到的急迫性也逐渐呈现在他的推特中，以英文大写字母呈现，甚至在句尾加了许多惊叹号。他说：“激进左派、一事无成民主党的恶劣谎言，这是对美国的攻击，也是对共和党的攻击！！！！”</p><p>白宫顾问康威当天下午在白宫有关弹劾的通报会上讲了40多分钟，她告诉记者，特朗普总统正在关注弹劾条款的辩论，但他也“有很多其他安排”。康威说，特朗普总统不认为弹劾是他政治遗产的“污点”。她还说：“我们对弹劾不满意。我们认为这很荒谬，但弹劾是预先安排好的，并且是先射箭再画靶”。</p><p>白宫发言人格里沙姆则表示，特朗普今天整天都将忙于工作。她甚至暗示，以爱看电视闻名的特朗普不会看众院辩论的实况转播，因为他整天都将接受幕僚简报，只会在会议间空档大致了解辩论进行状况。（中国日报网）</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/208ddb2814b787ae78210975aee79676","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1992212699","content_text":"直播链接美国国会众议院18日表决通过第一项针对总统特朗普的弹劾条款，正式指控他滥用职权。特朗普成为美国历史上第三位遭众议院弹劾的总统。弹劾将交至由共和党居多数的参议院审理，决定特朗普是否下台。参议院预计将于明年1月开始相关审理程序，至少有三分之二投票支持弹劾，特朗普才会被真正罢免。延伸阅读：美众议院决定弹劾特朗普 其成美第3位被弹劾的总统据美国有线电视新闻网（CNN）报道，当地时间18日，美国迎来了历史性的一天，国会众议院两党议员经过数小时激烈辩论，刚刚投票通过了弹劾总统特朗普滥权的议案，特朗普从而成为美国历史上第三位被弹劾的总统！弹劾将交至由共和党居多数的参议院审理，决定特朗普是否下台。众议院投票前，特朗普称，我们没有做错任何事情，确实没有感觉到我们在被弹劾。民主党籍众议院议长佩洛西宣布两党议员展开对特朗普弹劾条款的辩论前说：“如果我们现在不采取行动，就是玩忽职守。不幸的是，总统行事不顾后果，导致必须推动弹劾他。他让我们别无选择。”她又说：“我们今天讨论的是总统违宪的既定事实。事实上，总统对我们的国家安全和选举的公正性构成持续威胁。”辩论结束时，众议院少数党领袖麦卡锡表示，这次对特朗普进行的弹劾，是美国历史上最没有公信力的一次。针对众议院即将展开的弹劾投票，特朗普18日一早就发推文称：“你们相信吗？我今天将遭到激进左派、无所作为的民主党弹劾，而且我没有犯任何错。这种情况永远不要发生在另一位总统身上，为我祈祷吧。 ”随着众议员弹劾辩论持续进行，特朗普所感受到的急迫性也逐渐呈现在他的推特中，以英文大写字母呈现，甚至在句尾加了许多惊叹号。他说：“激进左派、一事无成民主党的恶劣谎言，这是对美国的攻击，也是对共和党的攻击！！！！”白宫顾问康威当天下午在白宫有关弹劾的通报会上讲了40多分钟，她告诉记者，特朗普总统正在关注弹劾条款的辩论，但他也“有很多其他安排”。康威说，特朗普总统不认为弹劾是他政治遗产的“污点”。她还说：“我们对弹劾不满意。我们认为这很荒谬，但弹劾是预先安排好的，并且是先射箭再画靶”。白宫发言人格里沙姆则表示，特朗普今天整天都将忙于工作。她甚至暗示，以爱看电视闻名的特朗普不会看众院辩论的实况转播，因为他整天都将接受幕僚简报，只会在会议间空档大致了解辩论进行状况。（中国日报网）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":784,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":919112475,"gmtCreate":1576543629597,"gmtModify":1704271942013,"author":{"id":"3538008593336998","authorId":"3538008593336998","name":"天道酬勤68","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3538008593336998","idStr":"3538008593336998"},"themes":[],"htmlText":"苹果真牛👍","listText":"苹果真牛👍","text":"苹果真牛👍","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/919112475","repostId":"1141200079","repostType":4,"repost":{"id":"1141200079","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1576539938,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1141200079?lang=&edition=full","pubTime":"2019-12-17 07:45","market":"hk","language":"zh","title":"昨夜今晨：美股再创历史新高！苹果涨近2%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1141200079","media":"老虎资讯综合","summary":"摘要：国际形势缓和，美股四连涨，三大指数齐创历史新高，道指涨0.36%，纳指涨0.91%；欧股大涨逾1%，英国股市涨超2%，英国首相承诺将迅速推进英国退欧；波音宣布明年1月起暂停生产737 Max；分","content":"<blockquote><span>摘要：国际形势缓和，美股四连涨，三大指数齐创历史新高，道指涨0.36%，纳指涨0.91%；欧股大涨逾1%，英国股市涨超2%，英国首相承诺将迅速推进英国退欧；<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>宣布明年1月起暂停生产737 Max；分析师看好上海工厂，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>创新高；美油微涨0.2%，再创三个月收盘新高；中概股追随大盘普涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>大涨逾6%。</span></blockquote><p><b>海外市场</b></p><p><b>1、</b><b><span>美股四连涨道指再创历史新高！<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>涨近2%</span></b></p><p>美股周一高开高走，收盘全线上扬，三大指数齐创历史新高，道指涨逾100点，因国际形势缓和，但与盘中涨幅相比有所收窄。投资者还在消化最新的美国经济数据。截至收盘，道指上涨100.51点，报28235.89点，涨幅为0.36%；标普500指数上涨22.65点，报3191.45点，涨幅为0.71%；纳指上涨79.35点，报8814.23点，涨幅为0.91%。大型科技股齐涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>、奈飞和苹果均涨近2%，苹果再创收盘历史新高。波音正考虑暂停或进一步削减737 MAX客机的产量，股价大跌逾4%。</p><p><b>2、</b><b><span>中概股：拼多多大涨逾6% <a href=\"https://laohu8.com/S/BGNE\">百济神州</a>跌超6%</span></b></p><p>在美上市中概股追随大盘普涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>涨1.01%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>涨1.88%，拼多多涨6.09%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>涨3.40%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>涨0.22%，微博涨3.24%。另一方面，<a href=\"https://laohu8.com/S/06160\">百济神州</a>跌6.21%，<a href=\"https://laohu8.com/S/DUO\">房多多</a>跌11.14%。</p><p><b>3、</b><b><span>欧股大涨逾1%创下历史新高！英国股市涨超2%</span></b></p><p>欧洲斯托克600指数上涨1.39%，报收于417.75点，触及历史新高，原因是国际紧张形势有所缓和。基本资源股大涨2.3%。<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数大幅上涨2.25%，报收于7519.05点。英国首相鲍里斯-约翰逊(BorisJohnson)将在周一迎接109名新的保守党议员进入议会，他承诺将会迅速推进英国退欧的进程。</p><p><b>4、</b><b><span>金价收盘微跌 年内已累计大涨逾15%</span></b></p><p>黄金期货价格下跌0.05%，报收于每盎司1480.50美元。今年截至目前为止，金价则已累计上涨了15%，预计将会创下自2010年以来的最大年度涨幅。</p><p><b>5、</b><b><span>美油微涨0.2% 再创三个月收盘新高</span></b></p><p>美国WTI期货价格上涨0.2%，报收于每桶60.21美元；国际布伦特油价上涨0.2%，报收于每桶65.34美元，均连续第二个交易日创9月16日以来收盘新高。</p><p><b>6、加密货币集体下挫。比特币跌3.25%，报6864美元。</b></p><p><b>7、外汇：美元指数下跌0.09%</b>，报97.03。欧元/美元涨0.23%，报1.1145。英镑/美元涨0.18%，报1.3349。美元/日元涨0.18%，报109.56。</p><p><b>国际宏观</b></p><p>1、纽约联邦储备银行12月对未来六个月整体企业状况的调查指数跃升10.4点至五个月来最高位29.8。该行的新订单展望指标上升11.4点至35.6，为2月以来最强。纽约联储的当前整体企业状况指标从2.9微升至3.5。读数高于零表示扩张。</p><p>2、美国12月Markit制造业PMI初值52.5，预期52.6，前值52.6。</p><p>3、<a href=\"https://laohu8.com/S/USEG\">美国能源</a>信息署（EIA）公布报告称，美国页岩油产区1月原油总产量预计将上涨2.9万桶/日至913.5万桶/日（12月为增加5.1万桶/日）。</p><p>4、日本巩固了最大美国国债外国持有国的地位，持有量反弹至2015年以来次高水平；中国的美债持有量基本持平，与日本的差距扩大。</p><p>5、美国总统特朗普首席经济顾问拉里-库德洛（Larry Kudlow）周一表示，美国希望尽快与英国达成贸易协定。</p><p><b>公司新闻</b></p><p>1、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1992300192\" target=\"_blank\">波音宣布明年1月起暂停生产737 Max</a></p><p>波音（NYSE:BA）正考虑暂停或进一步削减其737 MAX客机的产量，因该机型能否复飞仍然存在不确定性。波音董事会预计最早可能在周一做出737 MAX客机的相关决定。</p><p>2、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1992232888\" target=\"_blank\">苹果股价上涨2%，续创历史新高</a></p><p>Cleveland Research对苹果（NASDAQ:AAPL）未来两年的股价上涨前景感到乐观，这得益于强劲的iPhone收入和其快速增长的可穿戴设备业务。Cleveland Research给予苹果股票买入评级，并预计该股到2021财年底将再攀升15%。</p><p>3、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1991284010\" target=\"_blank\"><a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>+上市首月获400万订阅用户，收入5500万美元</a></p><p>11月12日上市以来，迪士尼（ NYSE:DIS）Disney+ 在美国、加拿大、澳洲、新西兰和荷兰五个国家的 App Store 和GooglePlay共获得2800万次安装。其中400万用户在7天免费体验后，转化成为付费订阅用户。这些用户通过选择按月或按年付费，在移动端为迪士尼贡献了5500万美元的总收入。</p><p>4、据消息人士透露，菲亚特克莱斯勒汽车集团(NYSE:FCAU)和标致雪铁龙集团将于欧洲时间周三早上发布一份有关双方合并的谅解备忘录，这项交易将会缔造出价值500亿美元、年产870万辆汽车的全球第四大汽车公司。</p><p>5、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1991310512\" target=\"_blank\"><a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>斥资20亿美元收购AI创企Habana Labs</a></p><p>英特尔(NASDAQ:INTC)宣布，该公司以大约20亿美元的价格收购了人工智能芯片制造商HABANA实验室。英特尔称，HABANA实验室将继续作为一个独立的公司运营，并将继续由目前的管理团队领导。</p><p>6、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1992237917\" target=\"_blank\"><a href=\"https://laohu8.com/S/UBER\">优步</a>拟约4亿美元将UberEats印度业务出售给Zomato</a></p><p>三名知情人士表示，为削减全球运营开支，美国叫车服务巨头Uber（优步，NYSE:UBER）正就将其外卖服务UberEats的印度市场业务出售给当地竞争对手Zomato进行谈判，目前已进入后期阶段。另据外媒报道，Uber联合创始人特拉维斯·卡兰尼克（Travis Kalanick）本月又抛售了3.5亿美元的股票，自11月6日股票禁售期结束以来，他已抛售逾21亿美元的Uber股票。</p><p><b>7. 优步创始人再抛股票</b></p><p>彭博报导，Uber联合创始人卡兰尼克（Travis Kalanick）本月又抛售了3.5亿美元的股票，自11月6日股票禁售期结束以来，他已抛售逾21亿美元的Uber股票。数据显示，目前卡兰尼克所持Uber的剩余股份仅占其30亿美元财富的1/5，低于锁定前的约75%。同时，Uber另一位联合创始人坎普（Garrett Camp）也减持了约3500万美元的股票，但仅占其所持21亿美元的Uber股份的一小部分。相比之下，Uber现任CEO科斯罗萨西（Dara Khosrowshahi）操作相反，他于11月18日购入了约700万美元的股票。</p><p><b>9. 分析师看好上海工厂 特斯拉创新高</b></p><p>投行Oppenheimer分析师周一在其社交媒体上展示了特斯拉在上海工程行生产的电动车，并表示看好上海工厂的产能；受此影响，特斯拉股价周一大涨6.45%，收于381.50美元，创下自2017年9月以来新高，也是纳斯达克指数周一涨幅最大的股票，同时也是该股自10月第一来最大单日涨幅。特斯拉今年以来已经上涨15％。</p><p><b>10. Roku首席财务官将离职 股价盘后下跌</b></p><p>Roku周一盘后表示，该公司首席财务官Steve Louden将离职；Steve Louden与2015年加入Roku，离职前也将帮助该公司寻找继任者；Roku首席执行官Anthony Wood表示，Louden帮助公司从初创企业发展成上市公司，在公司急速发展的阶段贡献巨大。受此影响，Roku股价盘后下跌近3.22%，该股周一常规时间上涨4.42%，收盘价为138.35美元，今年以来已经上涨352%。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨：美股再创历史新高！苹果涨近2%</title>\n<style 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Research对苹果（NASDAQ:AAPL）未来两年的股价上涨前景感到乐观，这得益于强劲的iPhone收入和其快速增长的可穿戴设备业务。Cleveland Research给予苹果股票买入评级，并预计该股到2021财年底将再攀升15%。</p><p>3、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1991284010\" target=\"_blank\"><a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>+上市首月获400万订阅用户，收入5500万美元</a></p><p>11月12日上市以来，迪士尼（ NYSE:DIS）Disney+ 在美国、加拿大、澳洲、新西兰和荷兰五个国家的 App Store 和GooglePlay共获得2800万次安装。其中400万用户在7天免费体验后，转化成为付费订阅用户。这些用户通过选择按月或按年付费，在移动端为迪士尼贡献了5500万美元的总收入。</p><p>4、据消息人士透露，菲亚特克莱斯勒汽车集团(NYSE:FCAU)和标致雪铁龙集团将于欧洲时间周三早上发布一份有关双方合并的谅解备忘录，这项交易将会缔造出价值500亿美元、年产870万辆汽车的全球第四大汽车公司。</p><p>5、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1991310512\" target=\"_blank\"><a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>斥资20亿美元收购AI创企Habana Labs</a></p><p>英特尔(NASDAQ:INTC)宣布，该公司以大约20亿美元的价格收购了人工智能芯片制造商HABANA实验室。英特尔称，HABANA实验室将继续作为一个独立的公司运营，并将继续由目前的管理团队领导。</p><p>6、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1992237917\" target=\"_blank\"><a 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Roku首席财务官将离职 股价盘后下跌</b></p><p>Roku周一盘后表示，该公司首席财务官Steve Louden将离职；Steve Louden与2015年加入Roku，离职前也将帮助该公司寻找继任者；Roku首席执行官Anthony Wood表示，Louden帮助公司从初创企业发展成上市公司，在公司急速发展的阶段贡献巨大。受此影响，Roku股价盘后下跌近3.22%，该股周一常规时间上涨4.42%，收盘价为138.35美元，今年以来已经上涨352%。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1141200079","content_text":"摘要：国际形势缓和，美股四连涨，三大指数齐创历史新高，道指涨0.36%，纳指涨0.91%；欧股大涨逾1%，英国股市涨超2%，英国首相承诺将迅速推进英国退欧；波音宣布明年1月起暂停生产737 Max；分析师看好上海工厂，特斯拉创新高；美油微涨0.2%，再创三个月收盘新高；中概股追随大盘普涨，拼多多大涨逾6%。海外市场1、美股四连涨道指再创历史新高！苹果涨近2%美股周一高开高走，收盘全线上扬，三大指数齐创历史新高，道指涨逾100点，因国际形势缓和，但与盘中涨幅相比有所收窄。投资者还在消化最新的美国经济数据。截至收盘，道指上涨100.51点，报28235.89点，涨幅为0.36%；标普500指数上涨22.65点，报3191.45点，涨幅为0.71%；纳指上涨79.35点，报8814.23点，涨幅为0.91%。大型科技股齐涨，Facebook、奈飞和苹果均涨近2%，苹果再创收盘历史新高。波音正考虑暂停或进一步削减737 MAX客机的产量，股价大跌逾4%。2、中概股：拼多多大涨逾6% 百济神州跌超6%在美上市中概股追随大盘普涨，阿里巴巴涨1.01%，京东涨1.88%，拼多多涨6.09%，百度涨3.40%，网易涨0.22%，微博涨3.24%。另一方面，百济神州跌6.21%，房多多跌11.14%。3、欧股大涨逾1%创下历史新高！英国股市涨超2%欧洲斯托克600指数上涨1.39%，报收于417.75点，触及历史新高，原因是国际紧张形势有所缓和。基本资源股大涨2.3%。英国富时100指数大幅上涨2.25%，报收于7519.05点。英国首相鲍里斯-约翰逊(BorisJohnson)将在周一迎接109名新的保守党议员进入议会，他承诺将会迅速推进英国退欧的进程。4、金价收盘微跌 年内已累计大涨逾15%黄金期货价格下跌0.05%，报收于每盎司1480.50美元。今年截至目前为止，金价则已累计上涨了15%，预计将会创下自2010年以来的最大年度涨幅。5、美油微涨0.2% 再创三个月收盘新高美国WTI期货价格上涨0.2%，报收于每桶60.21美元；国际布伦特油价上涨0.2%，报收于每桶65.34美元，均连续第二个交易日创9月16日以来收盘新高。6、加密货币集体下挫。比特币跌3.25%，报6864美元。7、外汇：美元指数下跌0.09%，报97.03。欧元/美元涨0.23%，报1.1145。英镑/美元涨0.18%，报1.3349。美元/日元涨0.18%，报109.56。国际宏观1、纽约联邦储备银行12月对未来六个月整体企业状况的调查指数跃升10.4点至五个月来最高位29.8。该行的新订单展望指标上升11.4点至35.6，为2月以来最强。纽约联储的当前整体企业状况指标从2.9微升至3.5。读数高于零表示扩张。2、美国12月Markit制造业PMI初值52.5，预期52.6，前值52.6。3、美国能源信息署（EIA）公布报告称，美国页岩油产区1月原油总产量预计将上涨2.9万桶/日至913.5万桶/日（12月为增加5.1万桶/日）。4、日本巩固了最大美国国债外国持有国的地位，持有量反弹至2015年以来次高水平；中国的美债持有量基本持平，与日本的差距扩大。5、美国总统特朗普首席经济顾问拉里-库德洛（Larry Kudlow）周一表示，美国希望尽快与英国达成贸易协定。公司新闻1、波音宣布明年1月起暂停生产737 Max波音（NYSE:BA）正考虑暂停或进一步削减其737 MAX客机的产量，因该机型能否复飞仍然存在不确定性。波音董事会预计最早可能在周一做出737 MAX客机的相关决定。2、苹果股价上涨2%，续创历史新高Cleveland Research对苹果（NASDAQ:AAPL）未来两年的股价上涨前景感到乐观，这得益于强劲的iPhone收入和其快速增长的可穿戴设备业务。Cleveland Research给予苹果股票买入评级，并预计该股到2021财年底将再攀升15%。3、迪士尼+上市首月获400万订阅用户，收入5500万美元11月12日上市以来，迪士尼（ NYSE:DIS）Disney+ 在美国、加拿大、澳洲、新西兰和荷兰五个国家的 App Store 和GooglePlay共获得2800万次安装。其中400万用户在7天免费体验后，转化成为付费订阅用户。这些用户通过选择按月或按年付费，在移动端为迪士尼贡献了5500万美元的总收入。4、据消息人士透露，菲亚特克莱斯勒汽车集团(NYSE:FCAU)和标致雪铁龙集团将于欧洲时间周三早上发布一份有关双方合并的谅解备忘录，这项交易将会缔造出价值500亿美元、年产870万辆汽车的全球第四大汽车公司。5、英特尔斥资20亿美元收购AI创企Habana Labs英特尔(NASDAQ:INTC)宣布，该公司以大约20亿美元的价格收购了人工智能芯片制造商HABANA实验室。英特尔称，HABANA实验室将继续作为一个独立的公司运营，并将继续由目前的管理团队领导。6、优步拟约4亿美元将UberEats印度业务出售给Zomato三名知情人士表示，为削减全球运营开支，美国叫车服务巨头Uber（优步，NYSE:UBER）正就将其外卖服务UberEats的印度市场业务出售给当地竞争对手Zomato进行谈判，目前已进入后期阶段。另据外媒报道，Uber联合创始人特拉维斯·卡兰尼克（Travis Kalanick）本月又抛售了3.5亿美元的股票，自11月6日股票禁售期结束以来，他已抛售逾21亿美元的Uber股票。7. 优步创始人再抛股票彭博报导，Uber联合创始人卡兰尼克（Travis Kalanick）本月又抛售了3.5亿美元的股票，自11月6日股票禁售期结束以来，他已抛售逾21亿美元的Uber股票。数据显示，目前卡兰尼克所持Uber的剩余股份仅占其30亿美元财富的1/5，低于锁定前的约75%。同时，Uber另一位联合创始人坎普（Garrett Camp）也减持了约3500万美元的股票，但仅占其所持21亿美元的Uber股份的一小部分。相比之下，Uber现任CEO科斯罗萨西（Dara Khosrowshahi）操作相反，他于11月18日购入了约700万美元的股票。9. 分析师看好上海工厂 特斯拉创新高投行Oppenheimer分析师周一在其社交媒体上展示了特斯拉在上海工程行生产的电动车，并表示看好上海工厂的产能；受此影响，特斯拉股价周一大涨6.45%，收于381.50美元，创下自2017年9月以来新高，也是纳斯达克指数周一涨幅最大的股票，同时也是该股自10月第一来最大单日涨幅。特斯拉今年以来已经上涨15％。10. Roku首席财务官将离职 股价盘后下跌Roku周一盘后表示，该公司首席财务官Steve Louden将离职；Steve Louden与2015年加入Roku，离职前也将帮助该公司寻找继任者；Roku首席执行官Anthony Wood表示，Louden帮助公司从初创企业发展成上市公司，在公司急速发展的阶段贡献巨大。受此影响，Roku股价盘后下跌近3.22%，该股周一常规时间上涨4.42%，收盘价为138.35美元，今年以来已经上涨352%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":735,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":912213800,"gmtCreate":1580284885300,"gmtModify":1704341181100,"author":{"id":"3538008593336998","authorId":"3538008593336998","name":"天道酬勤68","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3538008593336998","idStr":"3538008593336998"},"themes":[],"htmlText":"走不走呀[流泪]&nbsp;[流泪]&nbsp;[流泪]&nbsp;","listText":"走不走呀[流泪]&nbsp;[流泪]&nbsp;[流泪]&nbsp;","text":"走不走呀[流泪] [流泪] 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href=\"https://laohu8.com/S/09922\">九毛九</a>（09922）以西北菜起家的连锁餐饮集团，全国领先的中式时尚餐饮品牌。</b>1995年创始人管毅宏先生在海口成立首家面馆;2005年广州九毛九成立;2015年开启多品牌运作阶段，推出太二酸菜鱼品牌;2017年，推出2颗鸡蛋煎饼品牌，该品牌于2018年开放加盟模式;2019年，推出怂和那未大叔是大厨品牌。截止2019年12月，公司经营287家直营餐厅及管理41家加盟餐厅，覆盖中国39个城市，其中九毛九和太二分别开设143/121家。</p><p><b>太二具备高增长强盈利能力，带动整体收入增速及利润率提升。</b>公司18/19H1营收达18.9/12.4亿元，净利达0.7/1.0亿元，19H1营收/净利同增41.5%/87.6%。16-18年总体、九毛九、太二收入CAGR分别为27.5%、10.5%、182.3%，老牌九毛九步伐稳健，新生太二成重要增长点，两者合计占比超98%，其中太二占比由16年的5.8%提升至19H1的43.5%。</p><p><b>核心竞争力：起跑于优质赛道，标准化运营管理打造网红品牌。</b>在餐饮行业的细分赛道中，太二所选择的酸菜鱼赛道较为优质，从需求端、供应端及渠道端均可分析印证。除了赛道的选择外，九毛九集团的标准化经营管理能力助力太二成为网红品牌，在供应端、供应链端及运营端可以体现。</p><p><b>餐饮行业：机遇与竞争并存，期待本土龙头企业。餐饮行业本土属性强，本土品牌优势明显，受外来品牌冲击小。</b>中国餐饮服务市场规模2018年约4.3万亿元，预计2024年将达到7.2万亿元，期间CAGR约9%，同期细分市场中式快时尚餐饮/西北菜/酸菜鱼市场规模CAGR分别为16.9%/9.2%/33.7%，均超过总体增速，公司在三个市场市占率分别位居第三/第二/第一。</p><p><b>募投项目：</b>九毛九集团将于1月15号上市，发行价5.5-6.6港元，净筹资额18.3-22.0亿港元，其中①72%用于扩展餐厅网络，②7%用于增强供应能力，③11%用于偿还部分贷款，④10%用于一般用途。</p><p><b>盈利预测及投资建议：</b>我们预计公司19/20/21年营收分别为26.53/37.82/53.82亿元，归母净利分别为1.46/2.19/4.16亿元，剔除上市开支后归母净利为1.89/2.98/4.16亿元，19-21年收入/净利/调整净利对应CAGR分别为42%/69%/48%，以发行价中位数计算，调整净利对应PE分别为38/24/17x。我们按照20年调整后PE42x给予目标价10.5港元，首次覆盖，给予买入评级。</p><p><b>风险提示：</b>食品安全，成本上升，行业竞争，拓展不及预期等风险。</p><p>正文</p><p><b>1.九毛九：以西北菜起家的连锁餐饮集团，全国领先的中式时尚餐饮品牌</b></p><p>起家于西北菜，拥有五个品牌定位不同消费人群。九毛九集团公司历史最早可以追溯到1995年创始人管毅宏先生在海南海口成立首家面馆;2005年广州九毛九成立，公司开始经营九毛九餐厅;2012年到2015年，公司九毛九餐厅陆续扩展到北京、深圳、天津、武汉以及南京等城市;2015年开启多品牌运作阶段，推出太二酸菜鱼品牌;2017年，开设第一家2颗鸡蛋煎饼餐厅;2018年，开始对2颗鸡蛋煎饼品牌开放加盟模式;2019年，开设第一家主打冷锅串串的怂和定位中高端消费群体的粤菜餐厅那未大叔是大厨。</p><p>华南地区最大的中式快时尚餐厅，全国领先的中式时尚餐饮品牌。截止2019年12月，九毛九集团经营287家直营餐厅，其中九毛九餐厅143家，太二酸菜鱼餐厅121家，2颗鸡蛋煎饼21家，怂和那未大叔是大厨各1家，管理41家加盟餐厅(均为2颗鸡蛋煎饼品牌)，覆盖中国的39个城市，遍及15个省份以及4个直辖市。九毛九集团2018/2019H1收入分别为18.93/12.37亿元，净利润分别为0.74/1.02亿元。按照2018年的收入体量进行比较，九毛九集团在华南所有中式快时尚餐厅中排名第一，在中国所有中式快时尚餐厅中排名第三。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2bdd900277d6d374e0cedde07607f74\" /></p><p>九毛九拟于2020年1月15日于港交所上市，拟发行3.33亿股，不超过发行后总股本的25%，另有15%超额配股权，每股发行价5.5-6.6港元，净筹资金额18.3-22.0亿港元(约16.5-19.8亿人民币)，对应的总市值约为73.3-88.0亿港元(约66.0-79.2亿人民币)。</p><p>上市后，公司创始人管毅宏先生持有46.08%股权，为公司实际控制人，公司员工通过MT  BVI和MX BVI合计持有13.69%股权。公司有四家基石投资者，分别是BlackRock Funds(<a href=\"https://laohu8.com/S/DSU\">贝莱德基金</a>)、China Alpha、WT、GSC  Fund One及Vision Fund  1(<a href=\"https://laohu8.com/S/600958\">东方证券</a>股份有限公司的全资附属公司进行管理)，合计投资额为4.29亿港元，假设超额配股权未行使，基石投资者股权占发行后总股本比例约在4.87-5.84%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f3d4e3fc2ba0b155978d9fdb1938c5f\" /></p><p>公司IPO所得款项主要用于以下4个方面：</p><p>①扩展餐厅网络：公司所得款项约9%用于2020/2021年分别开设18/20家九毛九餐厅，进一步渗透现有市场;所得款项约48%用于2020/2021分别开设80/100家太二餐厅，主要在一线、新一线城市以及省会城市;所得款项约10%用于在2020/2021分别开设24/36其他品牌餐厅;所得款项约5%用于2022年餐厅扩张及运营。</p><p>②进一步增强餐厅的供应以及支持能力并且改进集中采购系统：所得款项约4%将用于2021年在佛山开设一家新的中央厨房;所得款项约3%用于翻新现有的中央厨房以及升级设备和设施。</p><p>③所得款项约11%偿还部分贷款。</p><p>④所得款项约10%作营运资金以及一般公司用途。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc82f8819c6a3db21fe20b51d61c4e84\" /></p><p><b>2. 主打九毛九西北菜和太二酸菜鱼，多品牌发展矩阵初步成形</b></p><p>公司拥有五个品牌囊括多种菜系，面向不同的消费群体。公司在20多年的经营中，不断改进食谱、服务及餐厅风格，目前管理及经营五个自创的各具特色的自营品牌：九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂以及那未大叔是大厨。</p><p>九毛九餐厅创立于1995年，以中国西北菜系为主并融合其他地区的饮食风格，目前已经开设143家，目标客户群是家庭以及聚餐，人均消费50-70元。</p><p>太二酸菜鱼创立于2015年，以老罐子酸菜鱼为主打菜系，扩展迅速，目前已经开设121家直营餐厅，面向年轻顾客，人均消费70-90元。</p><p>2颗鸡蛋饼创立于2017年，2018年开放加盟模式，主要提供煎饼快餐等，主打健康、便捷，目前有21家直营店和41家加盟店，主要面向年轻顾客，人均消费20-30元。</p><p>怂和那未大叔是大厨是公司孵化的新品牌，创立于2019年，目前分别在广州开设了一家店。怂主打四川冷锅串串，面向年轻顾客，人均消费50-70元;那未大叔是大厨主打精品粤菜，面向中高端消费体，人均消费120-150元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecaef5b31618e85591404c642c96a41e\" /></p><p>领先品牌九毛九餐厅与太二酸菜鱼贡献了98.7%的营收。公司2019H1实现营收12.4亿元，同比增长41.5%，其中九毛九营收占比55.2%，太二酸菜鱼成长迅速，营收占比43.5%，同比提高了18.6pct，其他品牌营收占比仅为1.3%，2颗鸡蛋煎饼单店体量小，怂和那未大叔是大厨均为2019年开设，目前仅在广州各开设一家店。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b4bb8702a9466d0b516a24546544f9f\" /></p><p>公司的门店分布：以华南地区为核心向全国辐射。公司的餐厅数量由2015年142家增加到2019年12月的287家，其中拥有直营九毛九餐厅143家，太二餐厅121家，2颗鸡蛋煎饼21家，怂以及那未大叔是大厨各一家，加盟餐厅41家，遍布中国15个省份和4个直辖市共39个城市。其中九毛九餐厅主要开设在华南地区，在华南共有121家，占所有九毛九餐厅的84.6%，而在其他地区仅有22家。太二餐厅向全国辐射，太二在华南地区开设62家，占所有太二餐厅数量的51.2%，华中及华东地区42家，占所有太二餐厅数量34.7%  。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3bd7be31cf8e2cde0c48cbac97c7c2e\" /></p><p><b>2.1 九毛九餐厅：稳步发展的西北菜领先品牌</b></p><p>以“放心餐桌”为理念，提供以家庭为导向的菜品。九毛九最初以提供西北菜为主，其后也提供融合中国其他地区饮食风格的菜品，其经营的关键原则之一是为家庭以及聚餐人群提供“放心餐桌”。九毛九餐厅有60-80种菜品，主要为三大类：山西面，招牌菜(畅销的主菜和炒菜)以及搭配菜(开胃菜和甜点)。在食物制作过程中使用高品质的食材并且会在菜单上特别标明食材来源。根据顾客对菜品的反馈更新菜单，改进菜式，包括份量和价格，每年更新菜单约20%-30%的菜式，来适应不断变化的消费趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b253265a56dfcd361f9c76d3f5f4b613\" /></p><p>环境设计偏向中国传统，中央IT系统提高效率。九毛九餐厅人均消费50-70元，在餐厅面积上，通常介乎250平米到400平米，典型门店大约有45桌平均可容纳约180位顾客。九毛九餐厅在设计风格上迎合家庭和聚餐消费群体，主要包含中国红、陶器等元素，以传统氛围为特点，展示其作为中国家庭美食提供者的传统以及特色。餐厅设有中央IT系统，顾客订单会进入该系统，之后会自动传输至餐厅厨房以及收银台，来减少错误并且确保服务效率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc038251bb2a6db0eea2a1ab49c494fa\" /></p><p>集中于一线城市，稳定扩张。从城市分布来看，九毛九餐厅主要集中在一线城市，占比在50%左右，其次是在三线及以下城市，占比达到18%  。九毛九餐厅的扩张节奏相对稳健，计划在2019/2020/2021年新开设16/18/20家新店，一线城市新开九毛九餐厅占比31.3%/66.7%/75.0%，未来扩张重心集中在一线城市，预计整体门店分城市层级分布情况变动不大。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31e577c3d36efb6fe85495e2b37fd8b4\" /></p><p>营收稳步增长，经营状况良好。九毛九餐厅整体收入增长平稳，营收从2016年的10.92亿元稳步增长至2018年的13.34亿元，CAGR为11%，2019H1实现营收6.83亿元，同比增长6%。九毛九营收分布保持在相对稳定状态，其中一线城市占比较大达60%，因为九毛九餐厅集中在广州。</p><p>九毛九营收的增长来源于门店数量和单店日均销售额稳步增长。在门店数量方面，九毛九的门店数量增长来源于向二线城市和三线及以下城市下沉。其中2019H1一线城市和新一线城市关闭了少量门店，但是二线城市及三线及以下城市仍处于增长状态使得门店数总体呈现出增加趋势。在单店日均销售额方面，九毛九保持个位数的稳健增长状态，一线城市单店销售额最高，其次是三线及以下城市(约是一线城市80%左右水平)，最后是新一线城市和二线城市(约是一线城市70%左右水平)，新一线城市和二线城市还有一定的增长空间。</p><p>翻座率相对平稳，客单价稳步提升，促进单店日均销售额增长。九毛九的整体翻座率相对平稳，而客单价在稳步增长，使得单店日均销售额有所增长。在翻座率方面，九毛九餐厅各个城市层级的翻座率都保持在稳定的状态，翻座率的稳定使得单店来客数保持相对稳定，其中一线城市翻座率最高，新一线城市最低(约是一线城市80%左右水平)。在客单价方面，九毛九各城市层级均呈现增长趋势，其中一线城市和新一线城市较高，二线城市和三线及以下城市较低，但相对差距不大(约是一线城市95%左右水平)。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5f5827676c5dd3c543d2b36834a0531\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6ce58a61ecb16f3740abee50dfa544d\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51f691d458d8fc80e1b360f5ffe4dfc2\" /></p><p><b>2.2 太二酸菜鱼：快速发展的网红新品牌</b></p><p>菜品简单食材严格把控，标准化流程提供始终如一的美味食物。相比于九毛九，太二菜品简单，仅保留了一种核心菜品——中国酸菜鱼，除此之外，也提供其他受欢迎的配菜如蛋酥软糍粑等，但提供的菜式总数不超过23种。</p><p>在食材上，太二酸菜鱼的原材料向佛山经过选定地点购买活鱼;酸菜则是经过传统中国陶罐腌制而成的定制美味酸菜，储存在设置合适温度和湿度的环境中。在制作上，太二酸菜鱼具有标准化的食物烹制过程，主要是通过复合调味料，能够不依赖厨师，保证口味一致，容易复制。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23099f21cc4c263bab421a31f5adadf1\" /></p><p>“反向”运营装修别致，面向年轻人的网红品牌。太二人均消费 70-90 元， 餐厅的面积一般介乎 200 平方米到 300 平米，典型门店大约有 33  张餐桌 可以容纳约 110 位顾客。太二在餐厅运营上不同于一般的餐厅，定下了诸多条款如酸菜鱼不减辣不加辣、超过四位以上不接待、不做外卖等。太二  餐厅在内部设计风格上追求简单精致，广泛采用木雕元素作为装饰。除此之外，太二酸菜鱼有着独特而有趣的餐饮文化，通过引人注目以及出人意料的口号与顾客建立融洽关系，例如“酸菜比鱼好吃”。无论是运营上还是  装修上，太二都在向年轻消费群体靠拢，凭借其独特的就餐体验迅速在年轻消费人群中积攒出口碑。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01fdd6f44a9abf290190f46f53ee3465\" /></p><p>太二品牌投资回报周期短，仍处于快速增长期。太二开设新店投入约 250 万，盈亏平衡周期较短约一个月，平均现金投资回报期在 7 个月左右，投  资回报期短在于太二单店成本低，翻座率高，整体运营效率高。太二酸菜 鱼在 2015 年 期 末 仅 有 4 家 门 店 此 后 开 始 加 速 扩 张  ，2016/2017/2018/2019H1 分别新增 9/16/37/26 家 新 店 ， 公 司 计 划 2019/2020/2021 年分别开设  60/80/100 家新店。从太二未来的扩张计划来 看，新开太二餐厅中新一线城市和二线城市占比 48%/63%/58%，可以看  到未来扩张重心偏向新一线城市和二线城市，预计整体门店分城市层级分 布情况变动较大，新一线城市及二线城市占比有望快速提升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4ccab146fa30fabdf7989faa0d63e8c\" /></p><p>门店快速扩增和人均消费增加带动收入快速增长。太二营收从2016年的6781万元快速增长至2018年的5.4亿元，CAGR高达181%，2019H1实现营收5.38亿元，同比增加147%。伴随着门店扩张向新一线及二线城市下沉，一线城市营收占比出现下降趋势，新一线及二线城市营收占比逐渐上升。太二酸菜鱼营收的快速增长主要源于门店的快速扩张和人均消费的稳步提升。</p><p>太二的经营状况普遍较好，除了2017年因为租赁协议终止之外，并没有出现其他关店情况。除此之外，太二酸菜鱼的人均消费一直在稳步提升，客单价从2016年的65元逐渐提升2019年H1的75元。</p><p>非一线城市尚处扩张初期，结构性因素影响下整体单店日均销售额2019H1同比略有下降。太二酸菜鱼单店日均销售额在2016-2018年保持持续增长趋势，而2019H1出现小幅度的下降，其中二线城市和三线及下城市表现出持续增长的态势，同比分别增长25%和6%，新一线城市由于2019年刚刚进入，单店日均销售远低于其他城市层级(约是一线城市80-85%左右水平)，因此拉低了整体单店日均销售额。</p><p>在客单价持续稳步增长的情况下，单店每日销售额的下降主要来自于由于来客数的减少，2019H1整体来客数也呈现出小幅度下降，主要是由于结构性因素影响，其中二线城市和三线及以下城市来客数仍然保持增长，同比分别增长25%和6%，新一线城市由于进入时间比较短，来客数低于整体水平(不到一线城市90%水平)，降低了整体来客数水平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5443f313eec2c3d5192228c827c5a853\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ec081d90d2afaa91df834082392cdde\" /></p><p>翻座率高达4.9倍，减少社交元素营造纯吃饭场景。太二酸菜鱼凭借独特的口味和营销，迅速吸引年轻消费者。截止到2019H1，太二酸菜鱼的翻座率整体达到4.9倍，同期<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>/<a href=\"https://laohu8.com/S/00520\">呷哺呷哺</a>/九毛九的翻座率为4.8/2.4/2.3，翻座率高的主要原因有:</p><p>①强标准化：在菜品上，太二酸菜鱼是主打酸菜鱼这一单品，SKU不多于23种，且辣度固定，不做外卖，能够提升出餐效率。对比来看，海底捞对汤底提供千人千味服务，将口味进行标签化拆分，满足每个人的个性化需求，提供60-80种菜品，且菜品在不断更新，在2019上半年海底捞总计推出了187种新菜品，呷哺呷哺提供8种汤底，百余种菜品，并将菜品搭配成套餐，菜品的复杂度均高于太二酸菜鱼。</p><p>②弱社交性：在经营上，太二的面积较小一般在200-300平米，可容纳110名顾客，不加座，四位以上不接待，使得服务简单化、自助化，用餐的效率得到很大提升。对比来看，海底捞面积较大，一般在800平方米，能够满足家庭聚餐或者聚会的需求，社交属性较强，且秉持服务至上的理念，在就餐过程中提供细致的服务。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39d3ad28177d833cd6ebc3d186427237\" /></p><p>2.3 2颗鸡蛋煎饼：开放式加盟模式的现代化快餐连锁</p><p>将传统煎饼注入现代化元素，打造适合年轻群体的都市快餐。不同与传统的街边鸡蛋煎饼小吃店，2颗鸡蛋煎饼的门店一般在10到40平米，门店的环境更加干净整洁，人均消费也较高在20-30元。同时门店多开设在人流量较多的地方营运，且可以通过智能手机下单付款，两到三分钟即可完成煎饼制作，非常贴合年轻群体的需求。在菜品方面，每隔一个半月更新一次菜单。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/21d764fa636878bdc1bfa3e0028a6deb\" /></p><p>开放加盟模式，鼓励员工参与加盟扩展。2颗鸡蛋煎饼在2018年下半年推出加盟模式，截止到2019年12月，公司已经经营41家加盟2颗鸡蛋煎饼餐厅。2018/2019H1加盟餐厅收入分别为160/610万元，占同期收入0.1%/0.5%。公司管理层会推荐加盟商候选人并且鼓励员工成为加盟商，并向其提供包括豁免加盟费以及餐厅经营保证金等优惠条款。截止到2019年12月，16名加盟商为公司雇员或者公司雇员推荐的人士，其经营共22家2颗鸡蛋煎饼餐厅。2018/2019H1源自雇员加盟商所经营的2颗鸡蛋煎饼餐厅占所有加盟餐厅的87.5%/67.5%。</p><p>直营餐厅数量少于加盟餐厅，但经营状况优于加盟餐厅。在餐厅数量上，截止到2019年12月，2颗鸡蛋煎饼直营餐厅21家，而加盟餐厅已经达到41家。在经营上，2019H1单店每日平均服务顾客数量直营餐厅是加盟餐厅的1.14倍，两者客单价并没有太大差别，在单店平均每日销售额上直营餐厅是加盟餐厅的1.20倍。直营餐厅的经营状况明显好于加盟餐厅，但是得益于加盟餐厅的快速增长，2019H1加盟餐厅的收入总和已经超直营餐厅的收入。未来直营餐厅将继续扩张，2颗鸡蛋煎饼的单店投入较少，一般在15万左右，投资回报周期在15个月左右，2颗鸡蛋煎饼餐厅(自营)计划2019/2020/2021年开设12/15/20家新店。2颗鸡蛋煎饼餐厅(加盟)计划2019/2020/2021年开设60/100/300家新店。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9dd69b83ec3d39390aadb7692d60abf\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56f38614da36b316da93926bcbd57835\" /></p><p>2.4 孵化新品牌：怂和那未大叔是大厨</p><p>怂：面向年轻顾客，主打四川冷锅串串。怂餐厅在2019年推出主要面向年轻顾客的品牌，有趣的品牌名意味着餐厅关爱其顾客，并创造一个“你说的都对”的环境。怂主要菜品是四川成都的冷锅串串，也包括其他美味的四川特产，顾客人均消费约为50-70元。目前仅在广州开设一家，2019H1营收达到265.8万元，翻座率高达4.6倍，该品牌目前仍处于发展阶段。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/427327114d9321b9daad77ea50349830\" /></p><p>那未大叔是大厨：面向中高端顾客粤菜餐厅。那未大叔是大厨是在2019年推出主要面向中高端顾客的品牌，基于那未大叔是大厨品牌名，餐厅塑造了一个以粤菜为主的勤奋大叔厨师形象。该品牌可为VIP顾客提供私人用餐区以及定制菜单，顾客人均消费较高一般在120-150元左右，提供菜品种类不超过35种。餐厅风格采用深蓝色以及金色为主要色调低调而奢华的风格。目前仅在广州开设一家店，2019H1营收达到100.3万。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd9cb01409ec8e480b1baaaac11fd400\" /></p><p><b>3. 核心竞争力：优质赛道，定位明确，标准化经营打造网红品牌</b></p><p>3.1 旗下品牌太二酸菜鱼位于优质赛道</p><p>在餐饮行业的细分赛道中，我们认为太二所处的酸菜鱼位于优质赛道，为其快速增长奠定了基础。我们认为评估一个赛道是否优质可以从需求端、供应端以及渠道端三个方面展开：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0021bd660e695d18164ff4ca3ff4df13\" /></p><p>需求端：广泛被大众认可，口味记忆性弱和具有差异化。①好品类应该是像酸菜鱼/火锅之类的被大众广泛接受的食物，地域性和南北差异化较弱。②品类口味记忆性弱，不容易腻味，且具有一定的成瘾性，利于提升用户的粘度和复购率。中国餐饮市场细分品类规模中，火锅和四川菜排名前二，占比26.1%，足以看出消费者对于重口味成瘾性强的菜品的喜爱。③品牌口味具有差异化，例如火锅会因为底料不同而味道不同，酸菜鱼会因为酸菜的制作工艺不同口感不同，差异化可以增强品牌辨识度，提高竞争力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cedb08917e0cc6070e74bacf0e8ccbc7\" /></p><p>供应端：不受季节影响，可标准化且易于复制。①好品类的原材料可持续获取，例如酸菜鱼的原料鲈鱼，已经在沿海地区浙江、广东、山东、福建等大规模养殖，供应量充足，价格可控，而非像小龙虾、大闸蟹之类受季节因素影响较大。②在门店制作过程中，利用复合调味料加工，口味能够保持一致，易于复制，过程简单易于操作，对厨师依赖少。</p><p>渠道端：符合购物中心调性，连锁化趋势明显。近年来中国的购物中心不断增长，中国零售商业购物中心2010年数量仅为585家，总面积仅为5348万平方米，2018年数量增长至3779家，总面积增长至35369万平方米，期间数量和面积的年复合增长率高达26%/27%，购物中心已经成为年轻人生活社交消费的主要场所。好品类能够迎合年轻人的需求，符合购物中心的调性，在环境、口味和服务方面实现标准化，顺应连锁化扩张趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/538a2602deb8736dcc65cab8dafacb6c\" /></p><p>3.2 标准化运营管理，保障产品品质和体验可以稳定输出</p><p>九毛九在运营管理方面，有着一套标准化的流程，从而能够实现餐厅的快速扩张：在供应端，九毛九通过精简SKU简化采购和物流，同时提高出餐效率;在供应链端，九毛九供应商众多且关系稳定，对于头部供应商的依赖较小，能够有效地控制原材料价格和避免供应短缺，同时设立中央厨房统一生产或加工大部分菜品及食材，门店餐厅只需有限烹饪即可;在运营端上，设置餐厅运营标准化流程，重视食品安全，并对员工进行线上和线下的培训，让员工能够熟悉操作流程。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53f561fc69b828ebbb49b650cec7c58c\" /></p><p>供应端：在菜品方面，通过精简SKU来简化采购和物流。例如太二的特色是老罐子酸菜鱼，份量上只有1-2人份、3-4人份和土豪份三种选择，辣度固定，不加辣不减辣。除了主菜之外，提供包括配菜、凉菜、小吃、蔬菜、小面等总计不超过23种菜品。控制菜品供应可以帮助精确公司所需食材、烹饪方法以及食物品相，同时还可以减少出菜时间。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/660a4e652f83e1653865cad9b24873ec\" /></p><p>供应链端：①在供应商方面，公司在2016/2017/2018/2019H1拥有272/236/258/336名授权供应商，与其中的主要供应商平均有超过3年的业务往来关系。其中前五大供应商在2016/2017/2018/2019H1占总购买量的百分比为15.0%/24.7%/22.8%/25.7%，公司的供应商数量众多关系稳定，且采购集中度不高，能够有效地控制价格和避免供应短缺。②在中央厨房方面，公司在广东、海南以及湖北设有3个中央厨房，在中央厨房生产或加工大部分菜品及食材，餐厅层面仅需有限地烹制工作。目前中央厨房的整体利用率在提高，其中2017年广州中央厨房利用率降低是因为产能提升，湖北2019H1利用率降低因为其供应范围内的数家餐厅关闭所致。中央厨房利用率仍有提升空间，且公司计划2021年在佛山开设新的一家中央厨房，助力公司进一步扩张。</p><p>运营端：在餐厅运营方面，公司具有包括餐厅设计、菜品、定价、食物准备、设施维护、前厅后厨清洁卫生以及雇员操守等一整套的标准化流程。在食品安全控制方面，要求员工每天检查清洁程度、餐厅员工的卫生及健康状况和食材保质期。大多数餐厅会采用透明厨房，方便顾客监督。在员工培训方面，为员工提供全面的线上以及线下培训计划，在总部设立培训中心，同时建立电子学习平台，雇员可以学习操作程序、指南及标准、信息技术及企业文化等，完善的员工培训有望持续为公司管理团队和一线餐厅输送人才，以支持新餐厅的扩张发展。</p><p><b>3.3 具有创新品牌孵化的土壤</b></p><p>公司结构为品牌孵化提供有力保障。每个品牌下设一个产品开发部门，致力于积极开发和改进其菜单，迎合市场需求。同时每个品牌在总部设有实验室，以不断改进及完善菜肴。总部设有七个职能部门，负责品牌开发扩展、工程、采购、中央厨房与生产、信息技术、财务以及组织事务，从而将品牌团队解放出来专注于确定自己目标顾客的需求以进一步开发适合市场的菜肴。将职能部门和品牌团队分离，有助于减轻品牌团队的负担，提高品牌团队的灵活性，为公司新品牌孵化提供坚实保障。</p><p>股权激励促进品牌团队创新适应市场需求。公司的企业文化是开放、创新及共赢，鼓励员工在管理及运营品牌时采取创造性的措施。每个品牌设有品牌经理领导品牌团队，公司会向品牌经理及其团队成员授予其所管理品牌的若干股权，太二/2颗鸡蛋煎饼/怂/那未大叔是大厨的品牌管理团队持有品牌的15%/20%/20%/25%股权。九毛九因为成立时间较长，为了使其品牌团队获得股权激励，公司近期对其进行了重组，设立瑞兆投资作为九毛九的权益实体，截止到2019年8月，九毛九品牌团队拥有瑞兆投资15%权益。将品牌表现与奖励联系到一起，建立激励制度，能够促进品牌团队创新。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ab0d07dcd131406f482360862594069\" /></p><p><b>4. 财务分析：太二具备高增长强盈利模型，带动整体收入增速及利润率提升</b></p><p>4.1 收入端：老牌九毛九步伐稳健，新生太二成重要增长点</p><p>营收快速增长，2019H1同增41.5%，发展态势良好。公司营收从2016年的11.6亿元增长到2018年的28.9亿元，CAGR为27.5%，2019H1达到12.4亿元，同比增长41.5%，发展态势良好，主要受到公司新品牌太二快速增长推动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5a18acb1dff10ddb6c0557f51ba1ecc\" /></p><p>按品牌：九毛九/太二2016-2018年营收CAGR为10.5%/182.3%，九毛九发展稳健，太二迅速扩张。目前公司主要收入来源于九毛九和太二，合计占收入比重超过98%，九毛九的营收占比从2016年的93.8%下降到2019H1的55.2%，而太二的营收占比从2016年的5.8%增长到2019H1的43.5%。近年来，九毛九品牌扩张速度放缓，人均消费由2016年的48元提高至2019H1的56元，翻座率稳定维持在2.4上下，其2016-2018年营收CAGR为10.5%，2019H1同比增长5.8%，增长相对稳健。太二作为新生品牌，门店扩张加速，人均消费从2016年的65元提高到2019H1的75元，翻座率由2016年的3.6提高到2019H1的4.9，其2016-2018年营收CAGR达182.3%，2019H1同比增长146.8%，实现快速发展。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a351da3d9fec341d861832f7e0e26a8\" /></p><p>按业态：餐厅经营稳步增长，外卖业务快速发展，2016-2018年餐厅/外卖业务营收CAGR为22.1%/178.2%。餐厅经营/外卖业务营收由2016年的113.3/2.4万元增长至2018年的168.9/18.9万元，  CAGR达到22.1%/180.6%，2019H1同比增长42.4%/27.3%。餐厅经营的营收占比从2016年的97.3%下降到2018年的89.2%，下降了8.1pct，2019H1又小幅回升至90.3%,  2019H1占比小幅回升的原因是太二餐厅(不提供外卖服务)的收入占总收入比例增长。</p><p>4.3 成本端：三大成本率相对稳定，略低于行业均值</p><p>公司三大成本为所用原材料及耗材成本、员工成本、租赁成本，其中公司原材料成本率略有提升，与同行变动趋势一致，但仍低于行业均值;员工成本率略有下降，与行业趋势相反，基本处于行业均值;租赁成本率相对稳定，略高于行业均值。综合看来，公司三大成本率相对稳定，略低于行业均值。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1bb5ede4217ad1e1fdf66ebecbf74f6\" /></p><p>原材料成本：成本率略有提升，与同行变动趋势一致，但仍低于行业均值。公司原材料的成本率在2018年相较2016年提升了2.5个pct，2019H1同比提升了1.4pct，但仍低于行业均值，2018/2019H1九毛九原材料成本率比行业均值低2.5/2.8个pct。主要原因是：①公司限制每个品牌店内SKU，简化采购及物流，其中太二供应的SKU仅有不到23种;②原材料供应货源及价格相对稳定，目前与主要供应商有超过3年的业务往来，各类食材通常有至少三名供应商以降低风险，且公司与主要供应商签订协议稳定采购价格，比如为降低鲈鱼相对较大的价格波动带来的风险，公司与供应商签订协议，自年初起一年内鲈鱼的供应价格不变，仅当出现意料外的市场波动时才可能会调整价格。对比同行企业，海底捞、呷哺呷哺主营火锅，呷哺呷哺SKU超过100个，海底捞更是追求千人千味，原材料种类相对复杂，成本率高于九毛九，且成本率呈现略有上升趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfdeb8f13e44cff1515309589dd48d39\" /></p><p>员工成本：简化服务流程，成本率略有下降，与行业趋势相反，基本处于行业均值。员工成本率由2016年的28.1%降低至2018年的27.7%，下降了0.4个pct，2019H1为25.9%，同比下降了1.5个pct，对比同行企业，低于强调服务、注重全面调动员工积极性的海底捞(2018/2019H1九毛九员工成本率比海底捞低2.6/5.3个pct)，与行业均值基本吻合，由于餐饮行业整体用工成本增长，海底捞和呷哺呷哺员工成本率呈现略有上升趋势，而九毛九与行业趋势呈现相反趋势，主要原因是太二餐厅收入占比逐年提升，而太二餐厅员工仅提供最必要的服务，并通过高度标准化的食品制作流程减少对厨师的依赖，使得其员工成本率相较其他品牌低，因此公司整体员工成本出现结构优化。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41f1de3d61c29e0659b80eec0221d5f3\" /></p><p>租金成本：成本率相对持平，略高于行业均值。租金成本率由2016年的9.9%降低至2018年的9.7%，下降了0.2个pct，2019H1为10.2%，同比上升了0.3个pct，租金成本率相对稳定，公司租赁大部分采取浮动租金制，应付租金通常为餐厅营业额的8%-11%，其他租赁协议为固定租金制，太二餐厅签订的商场租约一般为长期租赁协议，时间多是5  年，因此长期来看，租金成本率预计较为稳定。2016-2018年九毛九租金成本率略高于行业均值约0.8/1/1个pct，主要原因是同行企业海底捞租金成本率优势明显：①海底捞在品牌效应和客流引流方面具有明显优势，购物中心会以低租金吸引海底捞入驻;②除了购物中心外，海底捞还选址于一些租金相对较低的非购物中心，如写字楼、住宅区、KTV和酒吧附近等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e26ad126eb832057e2c3dd6172a89e4b\" /></p><p>4.3 利润端：太二经营利润率优于九毛九</p><p>净利润及经营利润均实现快速增长。公司净利润由2016年的0.5亿元增长为2018年的0.7亿元，CAGR达20.5%，2019H1净利润达到1.0亿元，同比增长87.6%。公司经营利润(营业收入扣除三大成本、其他资产的折旧及摊销、水电开支以及外卖服务费)由2016的2亿元增长至2018年的3.2亿元，CAGR达27.4%，2019H1的经营利润为2.4亿元，同比增长50%。</p><p>经营利润率呈现上升趋势。对于公司的经营利润，九毛九在2016/2019H1分别贡献了90.2%/51.2%，太二在2016/2019H1  分别贡献了10.4%/51.9%，太二的经营利润率略高于九毛九，推动公司整体盈利能力的提升。2016-2018年公司经营利润率在16.8%左右，2019H1净利率增长为8.2%，同比提高4.3个pct，经营利润率增长为19.5%，同比提高2.7个pct，对比同行，净利率和经营利润率均呈现下降趋势(海底捞2018/2019H1净利率分别下降1.5/1个pct，经营利润率分别下降1.6/1.9个pct，呷哺呷哺2018/2019H1净利率分别下降1.7/3.9个pct，经营利润率分别下降3.1/2.1个pct)。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97e96702477bebc0ae40bdad22b4da74\" /></p><p>4.4 营运能力及现金流：营运效率高，经营活动现金流良好</p><p>公司存货周转率、应收账款周转率以及应付账款周转率均处于呷哺呷哺和海底捞之间，营运能力较高。公司存货周转率略有提升，供应商负责根据总部采购部门指示向中央厨房或者餐厅运送原材料，存货风险较低;应收账款周转率整体处于较高水平，主要因餐饮顾客多为即时付款。</p><p>公司2016/2017/2018/2019H1的经营活动现金流净额分别为2.6/3.1/3.7/2.9亿元，占收入比重约在20-24%之间，现金流状况良好，若按招股说明书开店计划测算(单店投入*计划开店数量)，2019/2020/2021年开店投资分别需要2.1/2.8/3.5亿元，公司截止2019年6月账上现金及其等价物有1.3亿元，内生造血能力较强，可以为未来扩张提供现金流保障。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05a54892ff20884d126fa5e15a4746f3\" /></p><p><b>5. 餐饮行业：机遇与竞争并存，期待本土龙头企业</b></p><p>5.1总体概况：4万亿市场大有可为，文化本土属性强</p><p>中国餐饮服务市场规模2018年为4.3万亿元，预计2024年可以达到7.2万亿元。中国餐饮服务市场规模从2014年的2.9亿元增长到2018年的4.3万亿元，2014-2018年间CAGR为10.2%，根据弗若斯特沙利文预测，预计2024年中国餐饮服务市场规模可达7.2万亿元，2018-2024年间CAGR达9%，市场规模基数大、增长迅速、发展空间广。中国餐饮服务市场规模增长的原因主要是：①经济增长与可支配收入增加;②人均年度食物支出增长;③城市化进程加快带动了购物商场建立，非一线城市消费者更容易光顾各类餐厅。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1dccc9ac502057db0c5f6036034f12d\" /></p><p>餐饮行业文化本土属性强，中国品牌优势明显。很多消费品一定程度上受制于外国品牌，以运动和化妆品行业为例，2018年运动行业品牌CR10集中度为71.6%，其中外国品牌占6席，市占率合计51.6%，而中国品牌占4席，市占率合计20%，化妆品行业品牌CR10集中度为19.9%，其中外国品牌占7席，市占率合计14.2%，而中国品牌占3席，市占率合计5.7%。</p><p>餐饮行业的文化本土属性特别强，中国品牌往往更契合中餐文化，文化认同和消费习惯导致中国消费者更偏好中国品牌，而外国品牌所面临的本土化挑战也提高了其进入中国市场的门槛，因此相比其他消费品行业，中国品牌的优势明显。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/910469095e2f67638b6193b6f05083ed\" /></p><p>5.2 细分市场：市场集中度低，九毛九在各细分市场均位居前列</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/12fdd6bd8855a273bda25ecfe9be8b20\" /></p><p>5.2.1 中式快时尚餐饮市场：高性价比，易连锁化，预计CAGR达20.3%</p><p>中式快时尚餐饮市场兼具正餐和快餐特性，轻资产模式易连锁化，2018年市场规模1815亿元，预计2024E可达5502亿元。2014-2018年中式快时尚餐饮市场规模由743亿元增加至1815亿元，CAGR为25%，主要是由于购物商场的扩张及中式快时尚餐饮越来越受欢迎;根据弗若斯特沙利文预测，预计2018-2024年间CAGR为20.3%，2024年市场规模将达到5502亿元。</p><p>中式快时尚餐饮兼具正餐和快餐的特性，既有良好的性价比和用餐体验，又适合标准化、易于连锁扩张，受到新一代消费主体的推崇。随着生活节奏加快，新兴白领倾向外出就餐，而新兴白领消费能力有限，因此首选性价比高、菜品新颖、制作过程标准化的快时尚连锁餐饮。同时，依托购物中心的轻资产连锁模式利于餐厅网络的扩张。新消费形势下，新一代消费主体倾向于选择餐饮娱乐一体化的购物中心就餐，快时尚餐饮也符合新一代消费主体的偏好，二者双向引流，促进企业快速扩张。</p><p>九毛九市占率位居第三。中式快时尚餐饮市场前五大公司市场份额共为7.5%，九毛九2018年实现营收19亿元，按其主要品牌(九毛九及太二)的营收计算，于中国所有中式快时尚餐饮公司中排名第三，市场份额为1.0%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/204dccfbc1600e69b1857d5c01a4562c\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a11e40245394f05923944978058128c\" /></p><p>5.2.2 酸菜鱼餐饮市场：高速发展的餐饮优质赛道，预计CAGR达33.7%。</p><p>市场规模高速增长，酸菜鱼好品类赛道受青睐。2014-2018年酸菜鱼市场规模由40亿元增长至123亿元，CAGR达32.3%;根据弗若斯特沙利文预测，预计2018-2024年将以33.7%的更高增速增长，2024年将增至705亿元。根据我们对于需求端、供应端以及渠道端的分析，我们认为酸菜鱼市场是餐饮行业的优质赛道，复合调味料保证了口味高度标准化，不依赖厨师有利于餐厅扩张，除此之外，鱼类被视为健康的动物蛋白，因其营养性受到大众普遍青睐。</p><p>太二市占率位列第一。酸菜鱼细分市场的集中度高于中式快时尚餐饮市场，前三大公司市场份额合计11.2%，其中太二在酸菜鱼市场中的市场份额为4.4%，位列第一，超出第二名0.5%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab4f71c2f39ff090583c37e8e581185a\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bf89631758e7a47b34dde5b4fa92284\" /></p><p>5.2.3 其他：西北菜市场平稳增长，小吃市场值得期待</p><p>西北菜市场：18-24E市场规模CAGR为9.2%，公司市场份额位居第二。2018年西北菜营收达到1682亿元，在中餐市场中占比约5%。2014-2018年间CAGR为10.2%;根据弗若斯特沙利文预测，预计2018-2024年间CAGR为9.2%，2024年的市场规模将达到2954亿元。西北菜市场非常分散，前三大公司市占率合计仅占4.3%，九毛九公司排名第二，市场份额为0.8%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4764b2e4c5d3dc08359e2abee5d22faf\" /></p><p>小吃市场特点：品类多、大品牌少、连锁化、消费升级。根据辰智餐饮数据库(不含港澳台)，2019H1小吃占比45%，占中式快餐市场的半壁江山，但小吃市场目前品类多、大品牌少，市场高度分散，品牌小吃仍有很大发展空间。根据辰智餐饮数据库(不含港澳台)，2017/2018/2019H1的小吃单店占比分别为44.6%/43.6%/41%，小吃单店占比降低，一定程度反映出小吃门店呈现连锁化趋势。此外，根据美团点评《中国餐饮报告2019》数据显示，随着人们消费能力提高，人均15元以上的小吃快餐门店增速明显，其中16~30元的门店在2018年占比35.9%。综合市场现状，两颗鸡蛋的品牌连锁扩张模式和20-30元的客单价定位与小吃市场的高速发展通道相符合，发展或值期待。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6291966d5626136dedabac1d91df745d\" /></p><p><b>6. 投资建议和投资标的未来增长潜力：主品牌门店扩张新品牌孵化</b></p><p>门店快速扩张有望持续。目前太二品牌是公司核心看点：  ①太二标准化程度高，盈利能力强，单店投入250万元，实现盈亏平衡仅需一个月，现金投资回报期平均为7个月，远低于行业水平的15-20个月，赚钱能力正处于兑现期。②太二门店仍处于快速扩张期，在2019/2020/2021年新开60/80/100家新店，同比增加92%/64%/49%，大举进入一线、新一线、二线城市，目前并没有因为经营原因关店的情况出现，仅有2017年因为业主终止租赁协议而关闭一家店。③太二未来扩张的空间还很大，根据《中国餐饮报告2019》数据显示，中国餐饮连锁化率仅为5%，而2018年美国餐饮连锁率高达30%。中国餐饮企业连锁化成长空间大，且中国餐饮行业集中度有望提高，伴随年轻消费群体成为主流，新品牌或迎来黄金发展期。</p><p>新品牌孵化未来可期。对于新品牌的孵化，公司拥有一套相对标准的流程。股权激励促使品牌团队了解市场需求，选择好的赛道;公司的中央厨房以及集中配送的供应链体系是新品牌运营的保障;标准化的运营管理及和商场的合作关系有望促进新品牌进一步做大和扩张。公司拥有太二网红品牌经验在前，未来其他现有或者新品牌有望借鉴其经验进行运营和扩张，发展或可期待。</p><p><b>7. 盈利预测及投资建议</b></p><p>7.1收入分析假设</p><p><b>九毛九和太二</b></p><p>由于不同城市层级九毛九品牌和太二品牌经营数据有明显差异，因此对于九毛九和太二的品牌营收预测进行不同城市层级的拆分预测。</p><p>翻座率方面：假设新老店翻座率有所差异，新店翻座率低于老店，新店翻座率随时间推移有所提升，最终趋于稳定，我们根据同一城市层级的新店占比变化判断同一城市层级整体翻座率变动方向，2019年根据招股说明书2019H1最新经营数据略做调整。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2d5c0103cba8dbeebc44aa49faefd73\" /></p><p>单店容量方面：通过来客数与翻台率倒算发现同一城市层级单店容量相对稳定，九毛九单店容量在200人左右，太二单店容量在105人左右，我们假设未来单店容量保持相对稳定，假定同一层级城市容量等于过去两年均值。</p><p>来客数方面：来客数=翻座率*容量。</p><p>客单价方面：假设同一层级城市客单价九毛九幅度略高于太二，我们预计，九毛九一线城市2019/2020/2021年客单价增幅分别为5%/4%/3%，其余城市2019/2020/2021年客单价增幅分别为4%/3%/3%;太二三线及以下城市客单价年均增长1%，其余城市2019/2020/2021年客单价增幅分别为3%/2%/2%。</p><p>单店营收方面：单店单日销售额=来客数*客单价，单店全年销售额=单店单日销售额*360天。</p><p>餐厅数量方面：假设九毛九2019/2020/2021年新开店分别为14/16/16家，关店数量分别为15/9/9家，店数净增加为-1/7/7家;假设太二2019/2020/2021年新开店数分别为60/80/100家，不考虑关店情况。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd988826102d992c66cdbba0000adbb9\" /></p><p>其他品牌(2颗鸡蛋，怂，那未大叔是大厨)</p><p>单店营收方面：假设2颗鸡蛋煎饼(自营)单店营收2019/2020/2021年增速分别为20%/15%/10%;2颗鸡蛋煎饼(加盟)加盟费用增长稳定，年均增长为5%;怂和那未大叔是大厨2019年收入预测=2019H1收入*2，假设怂2020/2021单店营收增速分别为10%/5%，那未大叔是大厨营收增速分别为20%/10%。</p><p>餐厅数量方面：假设2颗鸡蛋煎饼(自营)2019/2020/2021年新开店数分别为12/15/20家;2颗鸡蛋煎饼(加盟)2019/2020/2021年新开店数分别为60/100/300家;怂2019/2020/2021年新开店数分别为2/5/10家;那未大叔是厨2019/2020/2021年新开店数分别为2/4/6家，均不考虑关店情况。营收预测</p><p>九毛九品牌营收：由于九毛九发展相对稳健，净增加新店占比低，非净增加的新店和关闭的老店可以近似看为经营全年的老店，最终九毛九分城市层级营收=分城市层级单店全年销售额*总店数，我们预测九毛九品牌2019/2020/2021年营收为13.75/14.95/15.89亿元，同比增加3%/9%/6%，2019-2021年CAGR为7%</p><p>太二品牌营收：由于太二处于快速扩张阶段，新店占比较高，且新店经营天数低于一年，几乎没有关店，我们可以通过历史数据获得新店平均经营天数的加权系数，假设开店节奏相对稳定，同一层级城市的新店加权系数等于过去两年均值，最终太二分城市层级营收=分城市层级单店全年销售额*(老店+新店*新店加权系数)，我们预测太二品牌2019/2020/2021年营收为12.29/21.66/35.30亿元，同比增长128%/76%/63%，2019-2021年CAGR为69%。(注：x年老店定义为x年前开的，x年新店定义为x年当年开的)。</p><p>其他品牌营收：根据其他品牌的开店情况以及单店营收情况，我们预测2颗鸡蛋煎饼(自营)2019/2020/2021年营收为0.27/0.49/0.80亿元，同比增加116%/79%/62%，2019-2021年CAGR为70%;2颗鸡蛋煎饼加盟营收为0.07/0.16/0.47亿元，同比增加455%/147%/186%，2019-2021年CAGR为166%;怂2019/2020/2021年营收为0.11/0.41/1.04亿元，2020/2021年同比增加285%/155%，2019-2021年CAGR为213%;那位大叔是大厨2019/2020/2021年营收为0.04/0.14/0.32亿元，2020/2021年同比增加260%/120%，2019-2021年CAGR为181%。</p><p>总营收：综上，我们预计九毛九集团2019/2020/2021年营业收入为26.53/37.82/53.82亿元，同比增加40%/43%/42%，2019-2021年CAGR为42%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/233bb8ca5f81d523dba8a6d444b8f60d\" /></p><p>7.2 成本端假设</p><p>①在原材料成本方面，预计会略有上升，符合行业规律;②在员工成本方面，由于太二对人工依赖度较低，只提供必要服务，预计伴随太二占比提升，员工成本占比略有下降;③在租赁支出方面，假设租金成本率(使用权资产的折旧+其他租金及相关开支两项合计占收入端比重)相对稳定。④在其他资产折旧及摊销方面，由于太二单店经营效率优于九毛九，预计伴随太二占比提升，其他资产的折旧及摊销占收入比重略有下降;⑤在水电开支方面，由于太二单店经营效率优于九毛九，预计伴随太二占比提升，水电开支占收入比重略有下降。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ded6109c17a5c8970428dd675f11b1e4\" /></p><p>7.3估值及投资建议</p><p>首次覆盖，给予买入评级，目标价10.5港元。我们预计九毛九集团2019/2020/2021年归母净利润分别为1.46/2.19/4.16亿元，同比增加110%/50%/85%，2019-2021年CAGR为69%，对应PE分别为49/33/17x(按照发行价中位数计算)，我们假设2019/2020年上市开支分别为0.42/0.79亿元，剔除掉上市开支后2019/2020/2021年归母净利润分别为1.89/2.98/4.16亿元，同比增加171%/58%/39%，2019-2021年CAGR为48%，对应PE分别为38/24/17x(按照发行价中位数计算)。</p><p>公司处于良好发展态势，业绩增速较快，以调整上市开支口径看，2020/2021年PE水平均低于行业均值，且公司PEG水平低于1，而2020/2021年行业均值及龙头公司的PEG水平均高于1。我们按照公司2020年调整后PE42x给予目标价10.5港元，首次覆盖，给予买入评级。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/290e0a5f733e46898d58a98d4bd1ad2e\" /></p><p><b>8.风险提示</b></p><p>食品安全风险：若经营过程中因管理不善等因素导致发生食品安全问题，对于公司的品牌和经营业绩均可能产生明显的冲击。</p><p>成本上升风险：近年来中国餐饮市场劳动力和原材料成本增长显著，2014-2018年食品CPI增长了7.7，中国餐饮服务市场的年人均工资增加了1万元，若成本大幅上涨，会对公司整体盈利能力造成负面影响。</p><p>供应链风险：2016/2017/2018/2019H1公司于前五大供应商的购买量占总购买量的15.0%/24.7%/22.8%/25.7%，若未来供应商集体度过高可能会降低公司的议价能力、增大供应短缺及食品成本上涨的风险。</p><p>证照不合规风险：在中国经营餐厅需要持有各类批准、牌照和许可，若不合规则要承担责任，若公司发生未完整获取或未及时更换所需的批准、牌照及许可，存在被追责的风险。</p><p>行业竞争加剧风险：根据美团点评《2019中国餐饮商户发展报告》调查显示，2018 年餐饮行业闭店率高达70%，餐厅平均寿命仅为508  天，餐饮行业同质化竞争较为严重，若行业竞争激烈程度加剧，对公司经营或造成一定影响。</p><p>单店经营效率下降风险：随着餐厅数量增加，新开设餐厅可能会对地理位置较近的原有餐厅客流量产生一定影响，原有餐厅单店经营效率存在降低的风险。餐饮服务行业受消费者品味及偏好影响，若公司可能无法及时开发产品以应对消费者口味的变化，对单店经营状况也会有所影响。</p><p>拓展不及预期风险：若公司主品牌新店开设速度不及预期，对整体营收增长速度会有所影响。同时，新品牌拓展需要财务及管理等多方面资源的投入，然而新入市场的不确定性大，新品牌不一定会被市场接纳，存在一定风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16db80e0dcea4206d058ec6e7c98564e\" />（<b>本文来自 微信公众号“草叔消费升级研究”</b>）</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>九毛九今日在港挂牌上市，暴涨近44%</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-01-15 09:24</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>1月15日消息，今日九毛九<a href=\"https://laohu8.com/S/09922\">$(09922)$</a>在香港挂牌上市，大涨43.94%，报9.5港元。暗盘显示，截至收盘，其股价较招股价6.6港元涨42.73%，报9.42港元，每手1000股，不计手续费，每手赚2820港元。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbe38a99988aa129950dfe0a40aae600\" /></p><p><b>延伸阅读：</b></p><p><b>九毛九今日上市：一路狂奔的网红太二酸菜鱼，国金首予“买入”评级</b></p><p><b>作者：草叔</b></p><p>摘要</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/09922\">九毛九</a>（09922）以西北菜起家的连锁餐饮集团，全国领先的中式时尚餐饮品牌。</b>1995年创始人管毅宏先生在海口成立首家面馆;2005年广州九毛九成立;2015年开启多品牌运作阶段，推出太二酸菜鱼品牌;2017年，推出2颗鸡蛋煎饼品牌，该品牌于2018年开放加盟模式;2019年，推出怂和那未大叔是大厨品牌。截止2019年12月，公司经营287家直营餐厅及管理41家加盟餐厅，覆盖中国39个城市，其中九毛九和太二分别开设143/121家。</p><p><b>太二具备高增长强盈利能力，带动整体收入增速及利润率提升。</b>公司18/19H1营收达18.9/12.4亿元，净利达0.7/1.0亿元，19H1营收/净利同增41.5%/87.6%。16-18年总体、九毛九、太二收入CAGR分别为27.5%、10.5%、182.3%，老牌九毛九步伐稳健，新生太二成重要增长点，两者合计占比超98%，其中太二占比由16年的5.8%提升至19H1的43.5%。</p><p><b>核心竞争力：起跑于优质赛道，标准化运营管理打造网红品牌。</b>在餐饮行业的细分赛道中，太二所选择的酸菜鱼赛道较为优质，从需求端、供应端及渠道端均可分析印证。除了赛道的选择外，九毛九集团的标准化经营管理能力助力太二成为网红品牌，在供应端、供应链端及运营端可以体现。</p><p><b>餐饮行业：机遇与竞争并存，期待本土龙头企业。餐饮行业本土属性强，本土品牌优势明显，受外来品牌冲击小。</b>中国餐饮服务市场规模2018年约4.3万亿元，预计2024年将达到7.2万亿元，期间CAGR约9%，同期细分市场中式快时尚餐饮/西北菜/酸菜鱼市场规模CAGR分别为16.9%/9.2%/33.7%，均超过总体增速，公司在三个市场市占率分别位居第三/第二/第一。</p><p><b>募投项目：</b>九毛九集团将于1月15号上市，发行价5.5-6.6港元，净筹资额18.3-22.0亿港元，其中①72%用于扩展餐厅网络，②7%用于增强供应能力，③11%用于偿还部分贷款，④10%用于一般用途。</p><p><b>盈利预测及投资建议：</b>我们预计公司19/20/21年营收分别为26.53/37.82/53.82亿元，归母净利分别为1.46/2.19/4.16亿元，剔除上市开支后归母净利为1.89/2.98/4.16亿元，19-21年收入/净利/调整净利对应CAGR分别为42%/69%/48%，以发行价中位数计算，调整净利对应PE分别为38/24/17x。我们按照20年调整后PE42x给予目标价10.5港元，首次覆盖，给予买入评级。</p><p><b>风险提示：</b>食品安全，成本上升，行业竞争，拓展不及预期等风险。</p><p>正文</p><p><b>1.九毛九：以西北菜起家的连锁餐饮集团，全国领先的中式时尚餐饮品牌</b></p><p>起家于西北菜，拥有五个品牌定位不同消费人群。九毛九集团公司历史最早可以追溯到1995年创始人管毅宏先生在海南海口成立首家面馆;2005年广州九毛九成立，公司开始经营九毛九餐厅;2012年到2015年，公司九毛九餐厅陆续扩展到北京、深圳、天津、武汉以及南京等城市;2015年开启多品牌运作阶段，推出太二酸菜鱼品牌;2017年，开设第一家2颗鸡蛋煎饼餐厅;2018年，开始对2颗鸡蛋煎饼品牌开放加盟模式;2019年，开设第一家主打冷锅串串的怂和定位中高端消费群体的粤菜餐厅那未大叔是大厨。</p><p>华南地区最大的中式快时尚餐厅，全国领先的中式时尚餐饮品牌。截止2019年12月，九毛九集团经营287家直营餐厅，其中九毛九餐厅143家，太二酸菜鱼餐厅121家，2颗鸡蛋煎饼21家，怂和那未大叔是大厨各1家，管理41家加盟餐厅(均为2颗鸡蛋煎饼品牌)，覆盖中国的39个城市，遍及15个省份以及4个直辖市。九毛九集团2018/2019H1收入分别为18.93/12.37亿元，净利润分别为0.74/1.02亿元。按照2018年的收入体量进行比较，九毛九集团在华南所有中式快时尚餐厅中排名第一，在中国所有中式快时尚餐厅中排名第三。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2bdd900277d6d374e0cedde07607f74\" /></p><p>九毛九拟于2020年1月15日于港交所上市，拟发行3.33亿股，不超过发行后总股本的25%，另有15%超额配股权，每股发行价5.5-6.6港元，净筹资金额18.3-22.0亿港元(约16.5-19.8亿人民币)，对应的总市值约为73.3-88.0亿港元(约66.0-79.2亿人民币)。</p><p>上市后，公司创始人管毅宏先生持有46.08%股权，为公司实际控制人，公司员工通过MT  BVI和MX BVI合计持有13.69%股权。公司有四家基石投资者，分别是BlackRock Funds(<a href=\"https://laohu8.com/S/DSU\">贝莱德基金</a>)、China Alpha、WT、GSC  Fund One及Vision Fund  1(<a href=\"https://laohu8.com/S/600958\">东方证券</a>股份有限公司的全资附属公司进行管理)，合计投资额为4.29亿港元，假设超额配股权未行使，基石投资者股权占发行后总股本比例约在4.87-5.84%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f3d4e3fc2ba0b155978d9fdb1938c5f\" /></p><p>公司IPO所得款项主要用于以下4个方面：</p><p>①扩展餐厅网络：公司所得款项约9%用于2020/2021年分别开设18/20家九毛九餐厅，进一步渗透现有市场;所得款项约48%用于2020/2021分别开设80/100家太二餐厅，主要在一线、新一线城市以及省会城市;所得款项约10%用于在2020/2021分别开设24/36其他品牌餐厅;所得款项约5%用于2022年餐厅扩张及运营。</p><p>②进一步增强餐厅的供应以及支持能力并且改进集中采购系统：所得款项约4%将用于2021年在佛山开设一家新的中央厨房;所得款项约3%用于翻新现有的中央厨房以及升级设备和设施。</p><p>③所得款项约11%偿还部分贷款。</p><p>④所得款项约10%作营运资金以及一般公司用途。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc82f8819c6a3db21fe20b51d61c4e84\" /></p><p><b>2. 主打九毛九西北菜和太二酸菜鱼，多品牌发展矩阵初步成形</b></p><p>公司拥有五个品牌囊括多种菜系，面向不同的消费群体。公司在20多年的经营中，不断改进食谱、服务及餐厅风格，目前管理及经营五个自创的各具特色的自营品牌：九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂以及那未大叔是大厨。</p><p>九毛九餐厅创立于1995年，以中国西北菜系为主并融合其他地区的饮食风格，目前已经开设143家，目标客户群是家庭以及聚餐，人均消费50-70元。</p><p>太二酸菜鱼创立于2015年，以老罐子酸菜鱼为主打菜系，扩展迅速，目前已经开设121家直营餐厅，面向年轻顾客，人均消费70-90元。</p><p>2颗鸡蛋饼创立于2017年，2018年开放加盟模式，主要提供煎饼快餐等，主打健康、便捷，目前有21家直营店和41家加盟店，主要面向年轻顾客，人均消费20-30元。</p><p>怂和那未大叔是大厨是公司孵化的新品牌，创立于2019年，目前分别在广州开设了一家店。怂主打四川冷锅串串，面向年轻顾客，人均消费50-70元;那未大叔是大厨主打精品粤菜，面向中高端消费体，人均消费120-150元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecaef5b31618e85591404c642c96a41e\" /></p><p>领先品牌九毛九餐厅与太二酸菜鱼贡献了98.7%的营收。公司2019H1实现营收12.4亿元，同比增长41.5%，其中九毛九营收占比55.2%，太二酸菜鱼成长迅速，营收占比43.5%，同比提高了18.6pct，其他品牌营收占比仅为1.3%，2颗鸡蛋煎饼单店体量小，怂和那未大叔是大厨均为2019年开设，目前仅在广州各开设一家店。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b4bb8702a9466d0b516a24546544f9f\" /></p><p>公司的门店分布：以华南地区为核心向全国辐射。公司的餐厅数量由2015年142家增加到2019年12月的287家，其中拥有直营九毛九餐厅143家，太二餐厅121家，2颗鸡蛋煎饼21家，怂以及那未大叔是大厨各一家，加盟餐厅41家，遍布中国15个省份和4个直辖市共39个城市。其中九毛九餐厅主要开设在华南地区，在华南共有121家，占所有九毛九餐厅的84.6%，而在其他地区仅有22家。太二餐厅向全国辐射，太二在华南地区开设62家，占所有太二餐厅数量的51.2%，华中及华东地区42家，占所有太二餐厅数量34.7%  。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3bd7be31cf8e2cde0c48cbac97c7c2e\" /></p><p><b>2.1 九毛九餐厅：稳步发展的西北菜领先品牌</b></p><p>以“放心餐桌”为理念，提供以家庭为导向的菜品。九毛九最初以提供西北菜为主，其后也提供融合中国其他地区饮食风格的菜品，其经营的关键原则之一是为家庭以及聚餐人群提供“放心餐桌”。九毛九餐厅有60-80种菜品，主要为三大类：山西面，招牌菜(畅销的主菜和炒菜)以及搭配菜(开胃菜和甜点)。在食物制作过程中使用高品质的食材并且会在菜单上特别标明食材来源。根据顾客对菜品的反馈更新菜单，改进菜式，包括份量和价格，每年更新菜单约20%-30%的菜式，来适应不断变化的消费趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b253265a56dfcd361f9c76d3f5f4b613\" /></p><p>环境设计偏向中国传统，中央IT系统提高效率。九毛九餐厅人均消费50-70元，在餐厅面积上，通常介乎250平米到400平米，典型门店大约有45桌平均可容纳约180位顾客。九毛九餐厅在设计风格上迎合家庭和聚餐消费群体，主要包含中国红、陶器等元素，以传统氛围为特点，展示其作为中国家庭美食提供者的传统以及特色。餐厅设有中央IT系统，顾客订单会进入该系统，之后会自动传输至餐厅厨房以及收银台，来减少错误并且确保服务效率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc038251bb2a6db0eea2a1ab49c494fa\" /></p><p>集中于一线城市，稳定扩张。从城市分布来看，九毛九餐厅主要集中在一线城市，占比在50%左右，其次是在三线及以下城市，占比达到18%  。九毛九餐厅的扩张节奏相对稳健，计划在2019/2020/2021年新开设16/18/20家新店，一线城市新开九毛九餐厅占比31.3%/66.7%/75.0%，未来扩张重心集中在一线城市，预计整体门店分城市层级分布情况变动不大。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31e577c3d36efb6fe85495e2b37fd8b4\" /></p><p>营收稳步增长，经营状况良好。九毛九餐厅整体收入增长平稳，营收从2016年的10.92亿元稳步增长至2018年的13.34亿元，CAGR为11%，2019H1实现营收6.83亿元，同比增长6%。九毛九营收分布保持在相对稳定状态，其中一线城市占比较大达60%，因为九毛九餐厅集中在广州。</p><p>九毛九营收的增长来源于门店数量和单店日均销售额稳步增长。在门店数量方面，九毛九的门店数量增长来源于向二线城市和三线及以下城市下沉。其中2019H1一线城市和新一线城市关闭了少量门店，但是二线城市及三线及以下城市仍处于增长状态使得门店数总体呈现出增加趋势。在单店日均销售额方面，九毛九保持个位数的稳健增长状态，一线城市单店销售额最高，其次是三线及以下城市(约是一线城市80%左右水平)，最后是新一线城市和二线城市(约是一线城市70%左右水平)，新一线城市和二线城市还有一定的增长空间。</p><p>翻座率相对平稳，客单价稳步提升，促进单店日均销售额增长。九毛九的整体翻座率相对平稳，而客单价在稳步增长，使得单店日均销售额有所增长。在翻座率方面，九毛九餐厅各个城市层级的翻座率都保持在稳定的状态，翻座率的稳定使得单店来客数保持相对稳定，其中一线城市翻座率最高，新一线城市最低(约是一线城市80%左右水平)。在客单价方面，九毛九各城市层级均呈现增长趋势，其中一线城市和新一线城市较高，二线城市和三线及以下城市较低，但相对差距不大(约是一线城市95%左右水平)。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5f5827676c5dd3c543d2b36834a0531\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6ce58a61ecb16f3740abee50dfa544d\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51f691d458d8fc80e1b360f5ffe4dfc2\" /></p><p><b>2.2 太二酸菜鱼：快速发展的网红新品牌</b></p><p>菜品简单食材严格把控，标准化流程提供始终如一的美味食物。相比于九毛九，太二菜品简单，仅保留了一种核心菜品——中国酸菜鱼，除此之外，也提供其他受欢迎的配菜如蛋酥软糍粑等，但提供的菜式总数不超过23种。</p><p>在食材上，太二酸菜鱼的原材料向佛山经过选定地点购买活鱼;酸菜则是经过传统中国陶罐腌制而成的定制美味酸菜，储存在设置合适温度和湿度的环境中。在制作上，太二酸菜鱼具有标准化的食物烹制过程，主要是通过复合调味料，能够不依赖厨师，保证口味一致，容易复制。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23099f21cc4c263bab421a31f5adadf1\" /></p><p>“反向”运营装修别致，面向年轻人的网红品牌。太二人均消费 70-90 元， 餐厅的面积一般介乎 200 平方米到 300 平米，典型门店大约有 33  张餐桌 可以容纳约 110 位顾客。太二在餐厅运营上不同于一般的餐厅，定下了诸多条款如酸菜鱼不减辣不加辣、超过四位以上不接待、不做外卖等。太二  餐厅在内部设计风格上追求简单精致，广泛采用木雕元素作为装饰。除此之外，太二酸菜鱼有着独特而有趣的餐饮文化，通过引人注目以及出人意料的口号与顾客建立融洽关系，例如“酸菜比鱼好吃”。无论是运营上还是  装修上，太二都在向年轻消费群体靠拢，凭借其独特的就餐体验迅速在年轻消费人群中积攒出口碑。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01fdd6f44a9abf290190f46f53ee3465\" /></p><p>太二品牌投资回报周期短，仍处于快速增长期。太二开设新店投入约 250 万，盈亏平衡周期较短约一个月，平均现金投资回报期在 7 个月左右，投  资回报期短在于太二单店成本低，翻座率高，整体运营效率高。太二酸菜 鱼在 2015 年 期 末 仅 有 4 家 门 店 此 后 开 始 加 速 扩 张  ，2016/2017/2018/2019H1 分别新增 9/16/37/26 家 新 店 ， 公 司 计 划 2019/2020/2021 年分别开设  60/80/100 家新店。从太二未来的扩张计划来 看，新开太二餐厅中新一线城市和二线城市占比 48%/63%/58%，可以看  到未来扩张重心偏向新一线城市和二线城市，预计整体门店分城市层级分 布情况变动较大，新一线城市及二线城市占比有望快速提升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4ccab146fa30fabdf7989faa0d63e8c\" /></p><p>门店快速扩增和人均消费增加带动收入快速增长。太二营收从2016年的6781万元快速增长至2018年的5.4亿元，CAGR高达181%，2019H1实现营收5.38亿元，同比增加147%。伴随着门店扩张向新一线及二线城市下沉，一线城市营收占比出现下降趋势，新一线及二线城市营收占比逐渐上升。太二酸菜鱼营收的快速增长主要源于门店的快速扩张和人均消费的稳步提升。</p><p>太二的经营状况普遍较好，除了2017年因为租赁协议终止之外，并没有出现其他关店情况。除此之外，太二酸菜鱼的人均消费一直在稳步提升，客单价从2016年的65元逐渐提升2019年H1的75元。</p><p>非一线城市尚处扩张初期，结构性因素影响下整体单店日均销售额2019H1同比略有下降。太二酸菜鱼单店日均销售额在2016-2018年保持持续增长趋势，而2019H1出现小幅度的下降，其中二线城市和三线及下城市表现出持续增长的态势，同比分别增长25%和6%，新一线城市由于2019年刚刚进入，单店日均销售远低于其他城市层级(约是一线城市80-85%左右水平)，因此拉低了整体单店日均销售额。</p><p>在客单价持续稳步增长的情况下，单店每日销售额的下降主要来自于由于来客数的减少，2019H1整体来客数也呈现出小幅度下降，主要是由于结构性因素影响，其中二线城市和三线及以下城市来客数仍然保持增长，同比分别增长25%和6%，新一线城市由于进入时间比较短，来客数低于整体水平(不到一线城市90%水平)，降低了整体来客数水平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5443f313eec2c3d5192228c827c5a853\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ec081d90d2afaa91df834082392cdde\" /></p><p>翻座率高达4.9倍，减少社交元素营造纯吃饭场景。太二酸菜鱼凭借独特的口味和营销，迅速吸引年轻消费者。截止到2019H1，太二酸菜鱼的翻座率整体达到4.9倍，同期<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>/<a href=\"https://laohu8.com/S/00520\">呷哺呷哺</a>/九毛九的翻座率为4.8/2.4/2.3，翻座率高的主要原因有:</p><p>①强标准化：在菜品上，太二酸菜鱼是主打酸菜鱼这一单品，SKU不多于23种，且辣度固定，不做外卖，能够提升出餐效率。对比来看，海底捞对汤底提供千人千味服务，将口味进行标签化拆分，满足每个人的个性化需求，提供60-80种菜品，且菜品在不断更新，在2019上半年海底捞总计推出了187种新菜品，呷哺呷哺提供8种汤底，百余种菜品，并将菜品搭配成套餐，菜品的复杂度均高于太二酸菜鱼。</p><p>②弱社交性：在经营上，太二的面积较小一般在200-300平米，可容纳110名顾客，不加座，四位以上不接待，使得服务简单化、自助化，用餐的效率得到很大提升。对比来看，海底捞面积较大，一般在800平方米，能够满足家庭聚餐或者聚会的需求，社交属性较强，且秉持服务至上的理念，在就餐过程中提供细致的服务。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39d3ad28177d833cd6ebc3d186427237\" /></p><p>2.3 2颗鸡蛋煎饼：开放式加盟模式的现代化快餐连锁</p><p>将传统煎饼注入现代化元素，打造适合年轻群体的都市快餐。不同与传统的街边鸡蛋煎饼小吃店，2颗鸡蛋煎饼的门店一般在10到40平米，门店的环境更加干净整洁，人均消费也较高在20-30元。同时门店多开设在人流量较多的地方营运，且可以通过智能手机下单付款，两到三分钟即可完成煎饼制作，非常贴合年轻群体的需求。在菜品方面，每隔一个半月更新一次菜单。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/21d764fa636878bdc1bfa3e0028a6deb\" /></p><p>开放加盟模式，鼓励员工参与加盟扩展。2颗鸡蛋煎饼在2018年下半年推出加盟模式，截止到2019年12月，公司已经经营41家加盟2颗鸡蛋煎饼餐厅。2018/2019H1加盟餐厅收入分别为160/610万元，占同期收入0.1%/0.5%。公司管理层会推荐加盟商候选人并且鼓励员工成为加盟商，并向其提供包括豁免加盟费以及餐厅经营保证金等优惠条款。截止到2019年12月，16名加盟商为公司雇员或者公司雇员推荐的人士，其经营共22家2颗鸡蛋煎饼餐厅。2018/2019H1源自雇员加盟商所经营的2颗鸡蛋煎饼餐厅占所有加盟餐厅的87.5%/67.5%。</p><p>直营餐厅数量少于加盟餐厅，但经营状况优于加盟餐厅。在餐厅数量上，截止到2019年12月，2颗鸡蛋煎饼直营餐厅21家，而加盟餐厅已经达到41家。在经营上，2019H1单店每日平均服务顾客数量直营餐厅是加盟餐厅的1.14倍，两者客单价并没有太大差别，在单店平均每日销售额上直营餐厅是加盟餐厅的1.20倍。直营餐厅的经营状况明显好于加盟餐厅，但是得益于加盟餐厅的快速增长，2019H1加盟餐厅的收入总和已经超直营餐厅的收入。未来直营餐厅将继续扩张，2颗鸡蛋煎饼的单店投入较少，一般在15万左右，投资回报周期在15个月左右，2颗鸡蛋煎饼餐厅(自营)计划2019/2020/2021年开设12/15/20家新店。2颗鸡蛋煎饼餐厅(加盟)计划2019/2020/2021年开设60/100/300家新店。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9dd69b83ec3d39390aadb7692d60abf\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56f38614da36b316da93926bcbd57835\" /></p><p>2.4 孵化新品牌：怂和那未大叔是大厨</p><p>怂：面向年轻顾客，主打四川冷锅串串。怂餐厅在2019年推出主要面向年轻顾客的品牌，有趣的品牌名意味着餐厅关爱其顾客，并创造一个“你说的都对”的环境。怂主要菜品是四川成都的冷锅串串，也包括其他美味的四川特产，顾客人均消费约为50-70元。目前仅在广州开设一家，2019H1营收达到265.8万元，翻座率高达4.6倍，该品牌目前仍处于发展阶段。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/427327114d9321b9daad77ea50349830\" /></p><p>那未大叔是大厨：面向中高端顾客粤菜餐厅。那未大叔是大厨是在2019年推出主要面向中高端顾客的品牌，基于那未大叔是大厨品牌名，餐厅塑造了一个以粤菜为主的勤奋大叔厨师形象。该品牌可为VIP顾客提供私人用餐区以及定制菜单，顾客人均消费较高一般在120-150元左右，提供菜品种类不超过35种。餐厅风格采用深蓝色以及金色为主要色调低调而奢华的风格。目前仅在广州开设一家店，2019H1营收达到100.3万。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd9cb01409ec8e480b1baaaac11fd400\" /></p><p><b>3. 核心竞争力：优质赛道，定位明确，标准化经营打造网红品牌</b></p><p>3.1 旗下品牌太二酸菜鱼位于优质赛道</p><p>在餐饮行业的细分赛道中，我们认为太二所处的酸菜鱼位于优质赛道，为其快速增长奠定了基础。我们认为评估一个赛道是否优质可以从需求端、供应端以及渠道端三个方面展开：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0021bd660e695d18164ff4ca3ff4df13\" /></p><p>需求端：广泛被大众认可，口味记忆性弱和具有差异化。①好品类应该是像酸菜鱼/火锅之类的被大众广泛接受的食物，地域性和南北差异化较弱。②品类口味记忆性弱，不容易腻味，且具有一定的成瘾性，利于提升用户的粘度和复购率。中国餐饮市场细分品类规模中，火锅和四川菜排名前二，占比26.1%，足以看出消费者对于重口味成瘾性强的菜品的喜爱。③品牌口味具有差异化，例如火锅会因为底料不同而味道不同，酸菜鱼会因为酸菜的制作工艺不同口感不同，差异化可以增强品牌辨识度，提高竞争力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cedb08917e0cc6070e74bacf0e8ccbc7\" /></p><p>供应端：不受季节影响，可标准化且易于复制。①好品类的原材料可持续获取，例如酸菜鱼的原料鲈鱼，已经在沿海地区浙江、广东、山东、福建等大规模养殖，供应量充足，价格可控，而非像小龙虾、大闸蟹之类受季节因素影响较大。②在门店制作过程中，利用复合调味料加工，口味能够保持一致，易于复制，过程简单易于操作，对厨师依赖少。</p><p>渠道端：符合购物中心调性，连锁化趋势明显。近年来中国的购物中心不断增长，中国零售商业购物中心2010年数量仅为585家，总面积仅为5348万平方米，2018年数量增长至3779家，总面积增长至35369万平方米，期间数量和面积的年复合增长率高达26%/27%，购物中心已经成为年轻人生活社交消费的主要场所。好品类能够迎合年轻人的需求，符合购物中心的调性，在环境、口味和服务方面实现标准化，顺应连锁化扩张趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/538a2602deb8736dcc65cab8dafacb6c\" /></p><p>3.2 标准化运营管理，保障产品品质和体验可以稳定输出</p><p>九毛九在运营管理方面，有着一套标准化的流程，从而能够实现餐厅的快速扩张：在供应端，九毛九通过精简SKU简化采购和物流，同时提高出餐效率;在供应链端，九毛九供应商众多且关系稳定，对于头部供应商的依赖较小，能够有效地控制原材料价格和避免供应短缺，同时设立中央厨房统一生产或加工大部分菜品及食材，门店餐厅只需有限烹饪即可;在运营端上，设置餐厅运营标准化流程，重视食品安全，并对员工进行线上和线下的培训，让员工能够熟悉操作流程。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53f561fc69b828ebbb49b650cec7c58c\" /></p><p>供应端：在菜品方面，通过精简SKU来简化采购和物流。例如太二的特色是老罐子酸菜鱼，份量上只有1-2人份、3-4人份和土豪份三种选择，辣度固定，不加辣不减辣。除了主菜之外，提供包括配菜、凉菜、小吃、蔬菜、小面等总计不超过23种菜品。控制菜品供应可以帮助精确公司所需食材、烹饪方法以及食物品相，同时还可以减少出菜时间。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/660a4e652f83e1653865cad9b24873ec\" /></p><p>供应链端：①在供应商方面，公司在2016/2017/2018/2019H1拥有272/236/258/336名授权供应商，与其中的主要供应商平均有超过3年的业务往来关系。其中前五大供应商在2016/2017/2018/2019H1占总购买量的百分比为15.0%/24.7%/22.8%/25.7%，公司的供应商数量众多关系稳定，且采购集中度不高，能够有效地控制价格和避免供应短缺。②在中央厨房方面，公司在广东、海南以及湖北设有3个中央厨房，在中央厨房生产或加工大部分菜品及食材，餐厅层面仅需有限地烹制工作。目前中央厨房的整体利用率在提高，其中2017年广州中央厨房利用率降低是因为产能提升，湖北2019H1利用率降低因为其供应范围内的数家餐厅关闭所致。中央厨房利用率仍有提升空间，且公司计划2021年在佛山开设新的一家中央厨房，助力公司进一步扩张。</p><p>运营端：在餐厅运营方面，公司具有包括餐厅设计、菜品、定价、食物准备、设施维护、前厅后厨清洁卫生以及雇员操守等一整套的标准化流程。在食品安全控制方面，要求员工每天检查清洁程度、餐厅员工的卫生及健康状况和食材保质期。大多数餐厅会采用透明厨房，方便顾客监督。在员工培训方面，为员工提供全面的线上以及线下培训计划，在总部设立培训中心，同时建立电子学习平台，雇员可以学习操作程序、指南及标准、信息技术及企业文化等，完善的员工培训有望持续为公司管理团队和一线餐厅输送人才，以支持新餐厅的扩张发展。</p><p><b>3.3 具有创新品牌孵化的土壤</b></p><p>公司结构为品牌孵化提供有力保障。每个品牌下设一个产品开发部门，致力于积极开发和改进其菜单，迎合市场需求。同时每个品牌在总部设有实验室，以不断改进及完善菜肴。总部设有七个职能部门，负责品牌开发扩展、工程、采购、中央厨房与生产、信息技术、财务以及组织事务，从而将品牌团队解放出来专注于确定自己目标顾客的需求以进一步开发适合市场的菜肴。将职能部门和品牌团队分离，有助于减轻品牌团队的负担，提高品牌团队的灵活性，为公司新品牌孵化提供坚实保障。</p><p>股权激励促进品牌团队创新适应市场需求。公司的企业文化是开放、创新及共赢，鼓励员工在管理及运营品牌时采取创造性的措施。每个品牌设有品牌经理领导品牌团队，公司会向品牌经理及其团队成员授予其所管理品牌的若干股权，太二/2颗鸡蛋煎饼/怂/那未大叔是大厨的品牌管理团队持有品牌的15%/20%/20%/25%股权。九毛九因为成立时间较长，为了使其品牌团队获得股权激励，公司近期对其进行了重组，设立瑞兆投资作为九毛九的权益实体，截止到2019年8月，九毛九品牌团队拥有瑞兆投资15%权益。将品牌表现与奖励联系到一起，建立激励制度，能够促进品牌团队创新。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ab0d07dcd131406f482360862594069\" /></p><p><b>4. 财务分析：太二具备高增长强盈利模型，带动整体收入增速及利润率提升</b></p><p>4.1 收入端：老牌九毛九步伐稳健，新生太二成重要增长点</p><p>营收快速增长，2019H1同增41.5%，发展态势良好。公司营收从2016年的11.6亿元增长到2018年的28.9亿元，CAGR为27.5%，2019H1达到12.4亿元，同比增长41.5%，发展态势良好，主要受到公司新品牌太二快速增长推动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5a18acb1dff10ddb6c0557f51ba1ecc\" /></p><p>按品牌：九毛九/太二2016-2018年营收CAGR为10.5%/182.3%，九毛九发展稳健，太二迅速扩张。目前公司主要收入来源于九毛九和太二，合计占收入比重超过98%，九毛九的营收占比从2016年的93.8%下降到2019H1的55.2%，而太二的营收占比从2016年的5.8%增长到2019H1的43.5%。近年来，九毛九品牌扩张速度放缓，人均消费由2016年的48元提高至2019H1的56元，翻座率稳定维持在2.4上下，其2016-2018年营收CAGR为10.5%，2019H1同比增长5.8%，增长相对稳健。太二作为新生品牌，门店扩张加速，人均消费从2016年的65元提高到2019H1的75元，翻座率由2016年的3.6提高到2019H1的4.9，其2016-2018年营收CAGR达182.3%，2019H1同比增长146.8%，实现快速发展。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a351da3d9fec341d861832f7e0e26a8\" /></p><p>按业态：餐厅经营稳步增长，外卖业务快速发展，2016-2018年餐厅/外卖业务营收CAGR为22.1%/178.2%。餐厅经营/外卖业务营收由2016年的113.3/2.4万元增长至2018年的168.9/18.9万元，  CAGR达到22.1%/180.6%，2019H1同比增长42.4%/27.3%。餐厅经营的营收占比从2016年的97.3%下降到2018年的89.2%，下降了8.1pct，2019H1又小幅回升至90.3%,  2019H1占比小幅回升的原因是太二餐厅(不提供外卖服务)的收入占总收入比例增长。</p><p>4.3 成本端：三大成本率相对稳定，略低于行业均值</p><p>公司三大成本为所用原材料及耗材成本、员工成本、租赁成本，其中公司原材料成本率略有提升，与同行变动趋势一致，但仍低于行业均值;员工成本率略有下降，与行业趋势相反，基本处于行业均值;租赁成本率相对稳定，略高于行业均值。综合看来，公司三大成本率相对稳定，略低于行业均值。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1bb5ede4217ad1e1fdf66ebecbf74f6\" /></p><p>原材料成本：成本率略有提升，与同行变动趋势一致，但仍低于行业均值。公司原材料的成本率在2018年相较2016年提升了2.5个pct，2019H1同比提升了1.4pct，但仍低于行业均值，2018/2019H1九毛九原材料成本率比行业均值低2.5/2.8个pct。主要原因是：①公司限制每个品牌店内SKU，简化采购及物流，其中太二供应的SKU仅有不到23种;②原材料供应货源及价格相对稳定，目前与主要供应商有超过3年的业务往来，各类食材通常有至少三名供应商以降低风险，且公司与主要供应商签订协议稳定采购价格，比如为降低鲈鱼相对较大的价格波动带来的风险，公司与供应商签订协议，自年初起一年内鲈鱼的供应价格不变，仅当出现意料外的市场波动时才可能会调整价格。对比同行企业，海底捞、呷哺呷哺主营火锅，呷哺呷哺SKU超过100个，海底捞更是追求千人千味，原材料种类相对复杂，成本率高于九毛九，且成本率呈现略有上升趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfdeb8f13e44cff1515309589dd48d39\" /></p><p>员工成本：简化服务流程，成本率略有下降，与行业趋势相反，基本处于行业均值。员工成本率由2016年的28.1%降低至2018年的27.7%，下降了0.4个pct，2019H1为25.9%，同比下降了1.5个pct，对比同行企业，低于强调服务、注重全面调动员工积极性的海底捞(2018/2019H1九毛九员工成本率比海底捞低2.6/5.3个pct)，与行业均值基本吻合，由于餐饮行业整体用工成本增长，海底捞和呷哺呷哺员工成本率呈现略有上升趋势，而九毛九与行业趋势呈现相反趋势，主要原因是太二餐厅收入占比逐年提升，而太二餐厅员工仅提供最必要的服务，并通过高度标准化的食品制作流程减少对厨师的依赖，使得其员工成本率相较其他品牌低，因此公司整体员工成本出现结构优化。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41f1de3d61c29e0659b80eec0221d5f3\" /></p><p>租金成本：成本率相对持平，略高于行业均值。租金成本率由2016年的9.9%降低至2018年的9.7%，下降了0.2个pct，2019H1为10.2%，同比上升了0.3个pct，租金成本率相对稳定，公司租赁大部分采取浮动租金制，应付租金通常为餐厅营业额的8%-11%，其他租赁协议为固定租金制，太二餐厅签订的商场租约一般为长期租赁协议，时间多是5  年，因此长期来看，租金成本率预计较为稳定。2016-2018年九毛九租金成本率略高于行业均值约0.8/1/1个pct，主要原因是同行企业海底捞租金成本率优势明显：①海底捞在品牌效应和客流引流方面具有明显优势，购物中心会以低租金吸引海底捞入驻;②除了购物中心外，海底捞还选址于一些租金相对较低的非购物中心，如写字楼、住宅区、KTV和酒吧附近等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e26ad126eb832057e2c3dd6172a89e4b\" /></p><p>4.3 利润端：太二经营利润率优于九毛九</p><p>净利润及经营利润均实现快速增长。公司净利润由2016年的0.5亿元增长为2018年的0.7亿元，CAGR达20.5%，2019H1净利润达到1.0亿元，同比增长87.6%。公司经营利润(营业收入扣除三大成本、其他资产的折旧及摊销、水电开支以及外卖服务费)由2016的2亿元增长至2018年的3.2亿元，CAGR达27.4%，2019H1的经营利润为2.4亿元，同比增长50%。</p><p>经营利润率呈现上升趋势。对于公司的经营利润，九毛九在2016/2019H1分别贡献了90.2%/51.2%，太二在2016/2019H1  分别贡献了10.4%/51.9%，太二的经营利润率略高于九毛九，推动公司整体盈利能力的提升。2016-2018年公司经营利润率在16.8%左右，2019H1净利率增长为8.2%，同比提高4.3个pct，经营利润率增长为19.5%，同比提高2.7个pct，对比同行，净利率和经营利润率均呈现下降趋势(海底捞2018/2019H1净利率分别下降1.5/1个pct，经营利润率分别下降1.6/1.9个pct，呷哺呷哺2018/2019H1净利率分别下降1.7/3.9个pct，经营利润率分别下降3.1/2.1个pct)。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97e96702477bebc0ae40bdad22b4da74\" /></p><p>4.4 营运能力及现金流：营运效率高，经营活动现金流良好</p><p>公司存货周转率、应收账款周转率以及应付账款周转率均处于呷哺呷哺和海底捞之间，营运能力较高。公司存货周转率略有提升，供应商负责根据总部采购部门指示向中央厨房或者餐厅运送原材料，存货风险较低;应收账款周转率整体处于较高水平，主要因餐饮顾客多为即时付款。</p><p>公司2016/2017/2018/2019H1的经营活动现金流净额分别为2.6/3.1/3.7/2.9亿元，占收入比重约在20-24%之间，现金流状况良好，若按招股说明书开店计划测算(单店投入*计划开店数量)，2019/2020/2021年开店投资分别需要2.1/2.8/3.5亿元，公司截止2019年6月账上现金及其等价物有1.3亿元，内生造血能力较强，可以为未来扩张提供现金流保障。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05a54892ff20884d126fa5e15a4746f3\" /></p><p><b>5. 餐饮行业：机遇与竞争并存，期待本土龙头企业</b></p><p>5.1总体概况：4万亿市场大有可为，文化本土属性强</p><p>中国餐饮服务市场规模2018年为4.3万亿元，预计2024年可以达到7.2万亿元。中国餐饮服务市场规模从2014年的2.9亿元增长到2018年的4.3万亿元，2014-2018年间CAGR为10.2%，根据弗若斯特沙利文预测，预计2024年中国餐饮服务市场规模可达7.2万亿元，2018-2024年间CAGR达9%，市场规模基数大、增长迅速、发展空间广。中国餐饮服务市场规模增长的原因主要是：①经济增长与可支配收入增加;②人均年度食物支出增长;③城市化进程加快带动了购物商场建立，非一线城市消费者更容易光顾各类餐厅。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1dccc9ac502057db0c5f6036034f12d\" /></p><p>餐饮行业文化本土属性强，中国品牌优势明显。很多消费品一定程度上受制于外国品牌，以运动和化妆品行业为例，2018年运动行业品牌CR10集中度为71.6%，其中外国品牌占6席，市占率合计51.6%，而中国品牌占4席，市占率合计20%，化妆品行业品牌CR10集中度为19.9%，其中外国品牌占7席，市占率合计14.2%，而中国品牌占3席，市占率合计5.7%。</p><p>餐饮行业的文化本土属性特别强，中国品牌往往更契合中餐文化，文化认同和消费习惯导致中国消费者更偏好中国品牌，而外国品牌所面临的本土化挑战也提高了其进入中国市场的门槛，因此相比其他消费品行业，中国品牌的优势明显。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/910469095e2f67638b6193b6f05083ed\" /></p><p>5.2 细分市场：市场集中度低，九毛九在各细分市场均位居前列</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/12fdd6bd8855a273bda25ecfe9be8b20\" /></p><p>5.2.1 中式快时尚餐饮市场：高性价比，易连锁化，预计CAGR达20.3%</p><p>中式快时尚餐饮市场兼具正餐和快餐特性，轻资产模式易连锁化，2018年市场规模1815亿元，预计2024E可达5502亿元。2014-2018年中式快时尚餐饮市场规模由743亿元增加至1815亿元，CAGR为25%，主要是由于购物商场的扩张及中式快时尚餐饮越来越受欢迎;根据弗若斯特沙利文预测，预计2018-2024年间CAGR为20.3%，2024年市场规模将达到5502亿元。</p><p>中式快时尚餐饮兼具正餐和快餐的特性，既有良好的性价比和用餐体验，又适合标准化、易于连锁扩张，受到新一代消费主体的推崇。随着生活节奏加快，新兴白领倾向外出就餐，而新兴白领消费能力有限，因此首选性价比高、菜品新颖、制作过程标准化的快时尚连锁餐饮。同时，依托购物中心的轻资产连锁模式利于餐厅网络的扩张。新消费形势下，新一代消费主体倾向于选择餐饮娱乐一体化的购物中心就餐，快时尚餐饮也符合新一代消费主体的偏好，二者双向引流，促进企业快速扩张。</p><p>九毛九市占率位居第三。中式快时尚餐饮市场前五大公司市场份额共为7.5%，九毛九2018年实现营收19亿元，按其主要品牌(九毛九及太二)的营收计算，于中国所有中式快时尚餐饮公司中排名第三，市场份额为1.0%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/204dccfbc1600e69b1857d5c01a4562c\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a11e40245394f05923944978058128c\" /></p><p>5.2.2 酸菜鱼餐饮市场：高速发展的餐饮优质赛道，预计CAGR达33.7%。</p><p>市场规模高速增长，酸菜鱼好品类赛道受青睐。2014-2018年酸菜鱼市场规模由40亿元增长至123亿元，CAGR达32.3%;根据弗若斯特沙利文预测，预计2018-2024年将以33.7%的更高增速增长，2024年将增至705亿元。根据我们对于需求端、供应端以及渠道端的分析，我们认为酸菜鱼市场是餐饮行业的优质赛道，复合调味料保证了口味高度标准化，不依赖厨师有利于餐厅扩张，除此之外，鱼类被视为健康的动物蛋白，因其营养性受到大众普遍青睐。</p><p>太二市占率位列第一。酸菜鱼细分市场的集中度高于中式快时尚餐饮市场，前三大公司市场份额合计11.2%，其中太二在酸菜鱼市场中的市场份额为4.4%，位列第一，超出第二名0.5%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab4f71c2f39ff090583c37e8e581185a\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bf89631758e7a47b34dde5b4fa92284\" /></p><p>5.2.3 其他：西北菜市场平稳增长，小吃市场值得期待</p><p>西北菜市场：18-24E市场规模CAGR为9.2%，公司市场份额位居第二。2018年西北菜营收达到1682亿元，在中餐市场中占比约5%。2014-2018年间CAGR为10.2%;根据弗若斯特沙利文预测，预计2018-2024年间CAGR为9.2%，2024年的市场规模将达到2954亿元。西北菜市场非常分散，前三大公司市占率合计仅占4.3%，九毛九公司排名第二，市场份额为0.8%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4764b2e4c5d3dc08359e2abee5d22faf\" /></p><p>小吃市场特点：品类多、大品牌少、连锁化、消费升级。根据辰智餐饮数据库(不含港澳台)，2019H1小吃占比45%，占中式快餐市场的半壁江山，但小吃市场目前品类多、大品牌少，市场高度分散，品牌小吃仍有很大发展空间。根据辰智餐饮数据库(不含港澳台)，2017/2018/2019H1的小吃单店占比分别为44.6%/43.6%/41%，小吃单店占比降低，一定程度反映出小吃门店呈现连锁化趋势。此外，根据美团点评《中国餐饮报告2019》数据显示，随着人们消费能力提高，人均15元以上的小吃快餐门店增速明显，其中16~30元的门店在2018年占比35.9%。综合市场现状，两颗鸡蛋的品牌连锁扩张模式和20-30元的客单价定位与小吃市场的高速发展通道相符合，发展或值期待。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6291966d5626136dedabac1d91df745d\" /></p><p><b>6. 投资建议和投资标的未来增长潜力：主品牌门店扩张新品牌孵化</b></p><p>门店快速扩张有望持续。目前太二品牌是公司核心看点：  ①太二标准化程度高，盈利能力强，单店投入250万元，实现盈亏平衡仅需一个月，现金投资回报期平均为7个月，远低于行业水平的15-20个月，赚钱能力正处于兑现期。②太二门店仍处于快速扩张期，在2019/2020/2021年新开60/80/100家新店，同比增加92%/64%/49%，大举进入一线、新一线、二线城市，目前并没有因为经营原因关店的情况出现，仅有2017年因为业主终止租赁协议而关闭一家店。③太二未来扩张的空间还很大，根据《中国餐饮报告2019》数据显示，中国餐饮连锁化率仅为5%，而2018年美国餐饮连锁率高达30%。中国餐饮企业连锁化成长空间大，且中国餐饮行业集中度有望提高，伴随年轻消费群体成为主流，新品牌或迎来黄金发展期。</p><p>新品牌孵化未来可期。对于新品牌的孵化，公司拥有一套相对标准的流程。股权激励促使品牌团队了解市场需求，选择好的赛道;公司的中央厨房以及集中配送的供应链体系是新品牌运营的保障;标准化的运营管理及和商场的合作关系有望促进新品牌进一步做大和扩张。公司拥有太二网红品牌经验在前，未来其他现有或者新品牌有望借鉴其经验进行运营和扩张，发展或可期待。</p><p><b>7. 盈利预测及投资建议</b></p><p>7.1收入分析假设</p><p><b>九毛九和太二</b></p><p>由于不同城市层级九毛九品牌和太二品牌经营数据有明显差异，因此对于九毛九和太二的品牌营收预测进行不同城市层级的拆分预测。</p><p>翻座率方面：假设新老店翻座率有所差异，新店翻座率低于老店，新店翻座率随时间推移有所提升，最终趋于稳定，我们根据同一城市层级的新店占比变化判断同一城市层级整体翻座率变动方向，2019年根据招股说明书2019H1最新经营数据略做调整。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2d5c0103cba8dbeebc44aa49faefd73\" /></p><p>单店容量方面：通过来客数与翻台率倒算发现同一城市层级单店容量相对稳定，九毛九单店容量在200人左右，太二单店容量在105人左右，我们假设未来单店容量保持相对稳定，假定同一层级城市容量等于过去两年均值。</p><p>来客数方面：来客数=翻座率*容量。</p><p>客单价方面：假设同一层级城市客单价九毛九幅度略高于太二，我们预计，九毛九一线城市2019/2020/2021年客单价增幅分别为5%/4%/3%，其余城市2019/2020/2021年客单价增幅分别为4%/3%/3%;太二三线及以下城市客单价年均增长1%，其余城市2019/2020/2021年客单价增幅分别为3%/2%/2%。</p><p>单店营收方面：单店单日销售额=来客数*客单价，单店全年销售额=单店单日销售额*360天。</p><p>餐厅数量方面：假设九毛九2019/2020/2021年新开店分别为14/16/16家，关店数量分别为15/9/9家，店数净增加为-1/7/7家;假设太二2019/2020/2021年新开店数分别为60/80/100家，不考虑关店情况。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd988826102d992c66cdbba0000adbb9\" /></p><p>其他品牌(2颗鸡蛋，怂，那未大叔是大厨)</p><p>单店营收方面：假设2颗鸡蛋煎饼(自营)单店营收2019/2020/2021年增速分别为20%/15%/10%;2颗鸡蛋煎饼(加盟)加盟费用增长稳定，年均增长为5%;怂和那未大叔是大厨2019年收入预测=2019H1收入*2，假设怂2020/2021单店营收增速分别为10%/5%，那未大叔是大厨营收增速分别为20%/10%。</p><p>餐厅数量方面：假设2颗鸡蛋煎饼(自营)2019/2020/2021年新开店数分别为12/15/20家;2颗鸡蛋煎饼(加盟)2019/2020/2021年新开店数分别为60/100/300家;怂2019/2020/2021年新开店数分别为2/5/10家;那未大叔是厨2019/2020/2021年新开店数分别为2/4/6家，均不考虑关店情况。营收预测</p><p>九毛九品牌营收：由于九毛九发展相对稳健，净增加新店占比低，非净增加的新店和关闭的老店可以近似看为经营全年的老店，最终九毛九分城市层级营收=分城市层级单店全年销售额*总店数，我们预测九毛九品牌2019/2020/2021年营收为13.75/14.95/15.89亿元，同比增加3%/9%/6%，2019-2021年CAGR为7%</p><p>太二品牌营收：由于太二处于快速扩张阶段，新店占比较高，且新店经营天数低于一年，几乎没有关店，我们可以通过历史数据获得新店平均经营天数的加权系数，假设开店节奏相对稳定，同一层级城市的新店加权系数等于过去两年均值，最终太二分城市层级营收=分城市层级单店全年销售额*(老店+新店*新店加权系数)，我们预测太二品牌2019/2020/2021年营收为12.29/21.66/35.30亿元，同比增长128%/76%/63%，2019-2021年CAGR为69%。(注：x年老店定义为x年前开的，x年新店定义为x年当年开的)。</p><p>其他品牌营收：根据其他品牌的开店情况以及单店营收情况，我们预测2颗鸡蛋煎饼(自营)2019/2020/2021年营收为0.27/0.49/0.80亿元，同比增加116%/79%/62%，2019-2021年CAGR为70%;2颗鸡蛋煎饼加盟营收为0.07/0.16/0.47亿元，同比增加455%/147%/186%，2019-2021年CAGR为166%;怂2019/2020/2021年营收为0.11/0.41/1.04亿元，2020/2021年同比增加285%/155%，2019-2021年CAGR为213%;那位大叔是大厨2019/2020/2021年营收为0.04/0.14/0.32亿元，2020/2021年同比增加260%/120%，2019-2021年CAGR为181%。</p><p>总营收：综上，我们预计九毛九集团2019/2020/2021年营业收入为26.53/37.82/53.82亿元，同比增加40%/43%/42%，2019-2021年CAGR为42%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/233bb8ca5f81d523dba8a6d444b8f60d\" /></p><p>7.2 成本端假设</p><p>①在原材料成本方面，预计会略有上升，符合行业规律;②在员工成本方面，由于太二对人工依赖度较低，只提供必要服务，预计伴随太二占比提升，员工成本占比略有下降;③在租赁支出方面，假设租金成本率(使用权资产的折旧+其他租金及相关开支两项合计占收入端比重)相对稳定。④在其他资产折旧及摊销方面，由于太二单店经营效率优于九毛九，预计伴随太二占比提升，其他资产的折旧及摊销占收入比重略有下降;⑤在水电开支方面，由于太二单店经营效率优于九毛九，预计伴随太二占比提升，水电开支占收入比重略有下降。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ded6109c17a5c8970428dd675f11b1e4\" /></p><p>7.3估值及投资建议</p><p>首次覆盖，给予买入评级，目标价10.5港元。我们预计九毛九集团2019/2020/2021年归母净利润分别为1.46/2.19/4.16亿元，同比增加110%/50%/85%，2019-2021年CAGR为69%，对应PE分别为49/33/17x(按照发行价中位数计算)，我们假设2019/2020年上市开支分别为0.42/0.79亿元，剔除掉上市开支后2019/2020/2021年归母净利润分别为1.89/2.98/4.16亿元，同比增加171%/58%/39%，2019-2021年CAGR为48%，对应PE分别为38/24/17x(按照发行价中位数计算)。</p><p>公司处于良好发展态势，业绩增速较快，以调整上市开支口径看，2020/2021年PE水平均低于行业均值，且公司PEG水平低于1，而2020/2021年行业均值及龙头公司的PEG水平均高于1。我们按照公司2020年调整后PE42x给予目标价10.5港元，首次覆盖，给予买入评级。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/290e0a5f733e46898d58a98d4bd1ad2e\" /></p><p><b>8.风险提示</b></p><p>食品安全风险：若经营过程中因管理不善等因素导致发生食品安全问题，对于公司的品牌和经营业绩均可能产生明显的冲击。</p><p>成本上升风险：近年来中国餐饮市场劳动力和原材料成本增长显著，2014-2018年食品CPI增长了7.7，中国餐饮服务市场的年人均工资增加了1万元，若成本大幅上涨，会对公司整体盈利能力造成负面影响。</p><p>供应链风险：2016/2017/2018/2019H1公司于前五大供应商的购买量占总购买量的15.0%/24.7%/22.8%/25.7%，若未来供应商集体度过高可能会降低公司的议价能力、增大供应短缺及食品成本上涨的风险。</p><p>证照不合规风险：在中国经营餐厅需要持有各类批准、牌照和许可，若不合规则要承担责任，若公司发生未完整获取或未及时更换所需的批准、牌照及许可，存在被追责的风险。</p><p>行业竞争加剧风险：根据美团点评《2019中国餐饮商户发展报告》调查显示，2018 年餐饮行业闭店率高达70%，餐厅平均寿命仅为508  天，餐饮行业同质化竞争较为严重，若行业竞争激烈程度加剧，对公司经营或造成一定影响。</p><p>单店经营效率下降风险：随着餐厅数量增加，新开设餐厅可能会对地理位置较近的原有餐厅客流量产生一定影响，原有餐厅单店经营效率存在降低的风险。餐饮服务行业受消费者品味及偏好影响，若公司可能无法及时开发产品以应对消费者口味的变化，对单店经营状况也会有所影响。</p><p>拓展不及预期风险：若公司主品牌新店开设速度不及预期，对整体营收增长速度会有所影响。同时，新品牌拓展需要财务及管理等多方面资源的投入，然而新入市场的不确定性大，新品牌不一定会被市场接纳，存在一定风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16db80e0dcea4206d058ec6e7c98564e\" />（<b>本文来自 微信公众号“草叔消费升级研究”</b>）</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200115/20200115083450_79702.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_80","relate_stocks":{"09922":"九毛九"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2003243136","content_text":"1月15日消息，今日九毛九$(09922)$在香港挂牌上市，大涨43.94%，报9.5港元。暗盘显示，截至收盘，其股价较招股价6.6港元涨42.73%，报9.42港元，每手1000股，不计手续费，每手赚2820港元。延伸阅读：九毛九今日上市：一路狂奔的网红太二酸菜鱼，国金首予“买入”评级作者：草叔摘要九毛九（09922）以西北菜起家的连锁餐饮集团，全国领先的中式时尚餐饮品牌。1995年创始人管毅宏先生在海口成立首家面馆;2005年广州九毛九成立;2015年开启多品牌运作阶段，推出太二酸菜鱼品牌;2017年，推出2颗鸡蛋煎饼品牌，该品牌于2018年开放加盟模式;2019年，推出怂和那未大叔是大厨品牌。截止2019年12月，公司经营287家直营餐厅及管理41家加盟餐厅，覆盖中国39个城市，其中九毛九和太二分别开设143/121家。太二具备高增长强盈利能力，带动整体收入增速及利润率提升。公司18/19H1营收达18.9/12.4亿元，净利达0.7/1.0亿元，19H1营收/净利同增41.5%/87.6%。16-18年总体、九毛九、太二收入CAGR分别为27.5%、10.5%、182.3%，老牌九毛九步伐稳健，新生太二成重要增长点，两者合计占比超98%，其中太二占比由16年的5.8%提升至19H1的43.5%。核心竞争力：起跑于优质赛道，标准化运营管理打造网红品牌。在餐饮行业的细分赛道中，太二所选择的酸菜鱼赛道较为优质，从需求端、供应端及渠道端均可分析印证。除了赛道的选择外，九毛九集团的标准化经营管理能力助力太二成为网红品牌，在供应端、供应链端及运营端可以体现。餐饮行业：机遇与竞争并存，期待本土龙头企业。餐饮行业本土属性强，本土品牌优势明显，受外来品牌冲击小。中国餐饮服务市场规模2018年约4.3万亿元，预计2024年将达到7.2万亿元，期间CAGR约9%，同期细分市场中式快时尚餐饮/西北菜/酸菜鱼市场规模CAGR分别为16.9%/9.2%/33.7%，均超过总体增速，公司在三个市场市占率分别位居第三/第二/第一。募投项目：九毛九集团将于1月15号上市，发行价5.5-6.6港元，净筹资额18.3-22.0亿港元，其中①72%用于扩展餐厅网络，②7%用于增强供应能力，③11%用于偿还部分贷款，④10%用于一般用途。盈利预测及投资建议：我们预计公司19/20/21年营收分别为26.53/37.82/53.82亿元，归母净利分别为1.46/2.19/4.16亿元，剔除上市开支后归母净利为1.89/2.98/4.16亿元，19-21年收入/净利/调整净利对应CAGR分别为42%/69%/48%，以发行价中位数计算，调整净利对应PE分别为38/24/17x。我们按照20年调整后PE42x给予目标价10.5港元，首次覆盖，给予买入评级。风险提示：食品安全，成本上升，行业竞争，拓展不及预期等风险。正文1.九毛九：以西北菜起家的连锁餐饮集团，全国领先的中式时尚餐饮品牌起家于西北菜，拥有五个品牌定位不同消费人群。九毛九集团公司历史最早可以追溯到1995年创始人管毅宏先生在海南海口成立首家面馆;2005年广州九毛九成立，公司开始经营九毛九餐厅;2012年到2015年，公司九毛九餐厅陆续扩展到北京、深圳、天津、武汉以及南京等城市;2015年开启多品牌运作阶段，推出太二酸菜鱼品牌;2017年，开设第一家2颗鸡蛋煎饼餐厅;2018年，开始对2颗鸡蛋煎饼品牌开放加盟模式;2019年，开设第一家主打冷锅串串的怂和定位中高端消费群体的粤菜餐厅那未大叔是大厨。华南地区最大的中式快时尚餐厅，全国领先的中式时尚餐饮品牌。截止2019年12月，九毛九集团经营287家直营餐厅，其中九毛九餐厅143家，太二酸菜鱼餐厅121家，2颗鸡蛋煎饼21家，怂和那未大叔是大厨各1家，管理41家加盟餐厅(均为2颗鸡蛋煎饼品牌)，覆盖中国的39个城市，遍及15个省份以及4个直辖市。九毛九集团2018/2019H1收入分别为18.93/12.37亿元，净利润分别为0.74/1.02亿元。按照2018年的收入体量进行比较，九毛九集团在华南所有中式快时尚餐厅中排名第一，在中国所有中式快时尚餐厅中排名第三。九毛九拟于2020年1月15日于港交所上市，拟发行3.33亿股，不超过发行后总股本的25%，另有15%超额配股权，每股发行价5.5-6.6港元，净筹资金额18.3-22.0亿港元(约16.5-19.8亿人民币)，对应的总市值约为73.3-88.0亿港元(约66.0-79.2亿人民币)。上市后，公司创始人管毅宏先生持有46.08%股权，为公司实际控制人，公司员工通过MT  BVI和MX BVI合计持有13.69%股权。公司有四家基石投资者，分别是BlackRock Funds(贝莱德基金)、China Alpha、WT、GSC  Fund One及Vision Fund  1(东方证券股份有限公司的全资附属公司进行管理)，合计投资额为4.29亿港元，假设超额配股权未行使，基石投资者股权占发行后总股本比例约在4.87-5.84%。公司IPO所得款项主要用于以下4个方面：①扩展餐厅网络：公司所得款项约9%用于2020/2021年分别开设18/20家九毛九餐厅，进一步渗透现有市场;所得款项约48%用于2020/2021分别开设80/100家太二餐厅，主要在一线、新一线城市以及省会城市;所得款项约10%用于在2020/2021分别开设24/36其他品牌餐厅;所得款项约5%用于2022年餐厅扩张及运营。②进一步增强餐厅的供应以及支持能力并且改进集中采购系统：所得款项约4%将用于2021年在佛山开设一家新的中央厨房;所得款项约3%用于翻新现有的中央厨房以及升级设备和设施。③所得款项约11%偿还部分贷款。④所得款项约10%作营运资金以及一般公司用途。2. 主打九毛九西北菜和太二酸菜鱼，多品牌发展矩阵初步成形公司拥有五个品牌囊括多种菜系，面向不同的消费群体。公司在20多年的经营中，不断改进食谱、服务及餐厅风格，目前管理及经营五个自创的各具特色的自营品牌：九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂以及那未大叔是大厨。九毛九餐厅创立于1995年，以中国西北菜系为主并融合其他地区的饮食风格，目前已经开设143家，目标客户群是家庭以及聚餐，人均消费50-70元。太二酸菜鱼创立于2015年，以老罐子酸菜鱼为主打菜系，扩展迅速，目前已经开设121家直营餐厅，面向年轻顾客，人均消费70-90元。2颗鸡蛋饼创立于2017年，2018年开放加盟模式，主要提供煎饼快餐等，主打健康、便捷，目前有21家直营店和41家加盟店，主要面向年轻顾客，人均消费20-30元。怂和那未大叔是大厨是公司孵化的新品牌，创立于2019年，目前分别在广州开设了一家店。怂主打四川冷锅串串，面向年轻顾客，人均消费50-70元;那未大叔是大厨主打精品粤菜，面向中高端消费体，人均消费120-150元。领先品牌九毛九餐厅与太二酸菜鱼贡献了98.7%的营收。公司2019H1实现营收12.4亿元，同比增长41.5%，其中九毛九营收占比55.2%，太二酸菜鱼成长迅速，营收占比43.5%，同比提高了18.6pct，其他品牌营收占比仅为1.3%，2颗鸡蛋煎饼单店体量小，怂和那未大叔是大厨均为2019年开设，目前仅在广州各开设一家店。公司的门店分布：以华南地区为核心向全国辐射。公司的餐厅数量由2015年142家增加到2019年12月的287家，其中拥有直营九毛九餐厅143家，太二餐厅121家，2颗鸡蛋煎饼21家，怂以及那未大叔是大厨各一家，加盟餐厅41家，遍布中国15个省份和4个直辖市共39个城市。其中九毛九餐厅主要开设在华南地区，在华南共有121家，占所有九毛九餐厅的84.6%，而在其他地区仅有22家。太二餐厅向全国辐射，太二在华南地区开设62家，占所有太二餐厅数量的51.2%，华中及华东地区42家，占所有太二餐厅数量34.7%  。2.1 九毛九餐厅：稳步发展的西北菜领先品牌以“放心餐桌”为理念，提供以家庭为导向的菜品。九毛九最初以提供西北菜为主，其后也提供融合中国其他地区饮食风格的菜品，其经营的关键原则之一是为家庭以及聚餐人群提供“放心餐桌”。九毛九餐厅有60-80种菜品，主要为三大类：山西面，招牌菜(畅销的主菜和炒菜)以及搭配菜(开胃菜和甜点)。在食物制作过程中使用高品质的食材并且会在菜单上特别标明食材来源。根据顾客对菜品的反馈更新菜单，改进菜式，包括份量和价格，每年更新菜单约20%-30%的菜式，来适应不断变化的消费趋势。环境设计偏向中国传统，中央IT系统提高效率。九毛九餐厅人均消费50-70元，在餐厅面积上，通常介乎250平米到400平米，典型门店大约有45桌平均可容纳约180位顾客。九毛九餐厅在设计风格上迎合家庭和聚餐消费群体，主要包含中国红、陶器等元素，以传统氛围为特点，展示其作为中国家庭美食提供者的传统以及特色。餐厅设有中央IT系统，顾客订单会进入该系统，之后会自动传输至餐厅厨房以及收银台，来减少错误并且确保服务效率。集中于一线城市，稳定扩张。从城市分布来看，九毛九餐厅主要集中在一线城市，占比在50%左右，其次是在三线及以下城市，占比达到18%  。九毛九餐厅的扩张节奏相对稳健，计划在2019/2020/2021年新开设16/18/20家新店，一线城市新开九毛九餐厅占比31.3%/66.7%/75.0%，未来扩张重心集中在一线城市，预计整体门店分城市层级分布情况变动不大。营收稳步增长，经营状况良好。九毛九餐厅整体收入增长平稳，营收从2016年的10.92亿元稳步增长至2018年的13.34亿元，CAGR为11%，2019H1实现营收6.83亿元，同比增长6%。九毛九营收分布保持在相对稳定状态，其中一线城市占比较大达60%，因为九毛九餐厅集中在广州。九毛九营收的增长来源于门店数量和单店日均销售额稳步增长。在门店数量方面，九毛九的门店数量增长来源于向二线城市和三线及以下城市下沉。其中2019H1一线城市和新一线城市关闭了少量门店，但是二线城市及三线及以下城市仍处于增长状态使得门店数总体呈现出增加趋势。在单店日均销售额方面，九毛九保持个位数的稳健增长状态，一线城市单店销售额最高，其次是三线及以下城市(约是一线城市80%左右水平)，最后是新一线城市和二线城市(约是一线城市70%左右水平)，新一线城市和二线城市还有一定的增长空间。翻座率相对平稳，客单价稳步提升，促进单店日均销售额增长。九毛九的整体翻座率相对平稳，而客单价在稳步增长，使得单店日均销售额有所增长。在翻座率方面，九毛九餐厅各个城市层级的翻座率都保持在稳定的状态，翻座率的稳定使得单店来客数保持相对稳定，其中一线城市翻座率最高，新一线城市最低(约是一线城市80%左右水平)。在客单价方面，九毛九各城市层级均呈现增长趋势，其中一线城市和新一线城市较高，二线城市和三线及以下城市较低，但相对差距不大(约是一线城市95%左右水平)。2.2 太二酸菜鱼：快速发展的网红新品牌菜品简单食材严格把控，标准化流程提供始终如一的美味食物。相比于九毛九，太二菜品简单，仅保留了一种核心菜品——中国酸菜鱼，除此之外，也提供其他受欢迎的配菜如蛋酥软糍粑等，但提供的菜式总数不超过23种。在食材上，太二酸菜鱼的原材料向佛山经过选定地点购买活鱼;酸菜则是经过传统中国陶罐腌制而成的定制美味酸菜，储存在设置合适温度和湿度的环境中。在制作上，太二酸菜鱼具有标准化的食物烹制过程，主要是通过复合调味料，能够不依赖厨师，保证口味一致，容易复制。“反向”运营装修别致，面向年轻人的网红品牌。太二人均消费 70-90 元， 餐厅的面积一般介乎 200 平方米到 300 平米，典型门店大约有 33  张餐桌 可以容纳约 110 位顾客。太二在餐厅运营上不同于一般的餐厅，定下了诸多条款如酸菜鱼不减辣不加辣、超过四位以上不接待、不做外卖等。太二  餐厅在内部设计风格上追求简单精致，广泛采用木雕元素作为装饰。除此之外，太二酸菜鱼有着独特而有趣的餐饮文化，通过引人注目以及出人意料的口号与顾客建立融洽关系，例如“酸菜比鱼好吃”。无论是运营上还是  装修上，太二都在向年轻消费群体靠拢，凭借其独特的就餐体验迅速在年轻消费人群中积攒出口碑。太二品牌投资回报周期短，仍处于快速增长期。太二开设新店投入约 250 万，盈亏平衡周期较短约一个月，平均现金投资回报期在 7 个月左右，投  资回报期短在于太二单店成本低，翻座率高，整体运营效率高。太二酸菜 鱼在 2015 年 期 末 仅 有 4 家 门 店 此 后 开 始 加 速 扩 张  ，2016/2017/2018/2019H1 分别新增 9/16/37/26 家 新 店 ， 公 司 计 划 2019/2020/2021 年分别开设  60/80/100 家新店。从太二未来的扩张计划来 看，新开太二餐厅中新一线城市和二线城市占比 48%/63%/58%，可以看  到未来扩张重心偏向新一线城市和二线城市，预计整体门店分城市层级分 布情况变动较大，新一线城市及二线城市占比有望快速提升。门店快速扩增和人均消费增加带动收入快速增长。太二营收从2016年的6781万元快速增长至2018年的5.4亿元，CAGR高达181%，2019H1实现营收5.38亿元，同比增加147%。伴随着门店扩张向新一线及二线城市下沉，一线城市营收占比出现下降趋势，新一线及二线城市营收占比逐渐上升。太二酸菜鱼营收的快速增长主要源于门店的快速扩张和人均消费的稳步提升。太二的经营状况普遍较好，除了2017年因为租赁协议终止之外，并没有出现其他关店情况。除此之外，太二酸菜鱼的人均消费一直在稳步提升，客单价从2016年的65元逐渐提升2019年H1的75元。非一线城市尚处扩张初期，结构性因素影响下整体单店日均销售额2019H1同比略有下降。太二酸菜鱼单店日均销售额在2016-2018年保持持续增长趋势，而2019H1出现小幅度的下降，其中二线城市和三线及下城市表现出持续增长的态势，同比分别增长25%和6%，新一线城市由于2019年刚刚进入，单店日均销售远低于其他城市层级(约是一线城市80-85%左右水平)，因此拉低了整体单店日均销售额。在客单价持续稳步增长的情况下，单店每日销售额的下降主要来自于由于来客数的减少，2019H1整体来客数也呈现出小幅度下降，主要是由于结构性因素影响，其中二线城市和三线及以下城市来客数仍然保持增长，同比分别增长25%和6%，新一线城市由于进入时间比较短，来客数低于整体水平(不到一线城市90%水平)，降低了整体来客数水平。翻座率高达4.9倍，减少社交元素营造纯吃饭场景。太二酸菜鱼凭借独特的口味和营销，迅速吸引年轻消费者。截止到2019H1，太二酸菜鱼的翻座率整体达到4.9倍，同期海底捞/呷哺呷哺/九毛九的翻座率为4.8/2.4/2.3，翻座率高的主要原因有:①强标准化：在菜品上，太二酸菜鱼是主打酸菜鱼这一单品，SKU不多于23种，且辣度固定，不做外卖，能够提升出餐效率。对比来看，海底捞对汤底提供千人千味服务，将口味进行标签化拆分，满足每个人的个性化需求，提供60-80种菜品，且菜品在不断更新，在2019上半年海底捞总计推出了187种新菜品，呷哺呷哺提供8种汤底，百余种菜品，并将菜品搭配成套餐，菜品的复杂度均高于太二酸菜鱼。②弱社交性：在经营上，太二的面积较小一般在200-300平米，可容纳110名顾客，不加座，四位以上不接待，使得服务简单化、自助化，用餐的效率得到很大提升。对比来看，海底捞面积较大，一般在800平方米，能够满足家庭聚餐或者聚会的需求，社交属性较强，且秉持服务至上的理念，在就餐过程中提供细致的服务。2.3 2颗鸡蛋煎饼：开放式加盟模式的现代化快餐连锁将传统煎饼注入现代化元素，打造适合年轻群体的都市快餐。不同与传统的街边鸡蛋煎饼小吃店，2颗鸡蛋煎饼的门店一般在10到40平米，门店的环境更加干净整洁，人均消费也较高在20-30元。同时门店多开设在人流量较多的地方营运，且可以通过智能手机下单付款，两到三分钟即可完成煎饼制作，非常贴合年轻群体的需求。在菜品方面，每隔一个半月更新一次菜单。开放加盟模式，鼓励员工参与加盟扩展。2颗鸡蛋煎饼在2018年下半年推出加盟模式，截止到2019年12月，公司已经经营41家加盟2颗鸡蛋煎饼餐厅。2018/2019H1加盟餐厅收入分别为160/610万元，占同期收入0.1%/0.5%。公司管理层会推荐加盟商候选人并且鼓励员工成为加盟商，并向其提供包括豁免加盟费以及餐厅经营保证金等优惠条款。截止到2019年12月，16名加盟商为公司雇员或者公司雇员推荐的人士，其经营共22家2颗鸡蛋煎饼餐厅。2018/2019H1源自雇员加盟商所经营的2颗鸡蛋煎饼餐厅占所有加盟餐厅的87.5%/67.5%。直营餐厅数量少于加盟餐厅，但经营状况优于加盟餐厅。在餐厅数量上，截止到2019年12月，2颗鸡蛋煎饼直营餐厅21家，而加盟餐厅已经达到41家。在经营上，2019H1单店每日平均服务顾客数量直营餐厅是加盟餐厅的1.14倍，两者客单价并没有太大差别，在单店平均每日销售额上直营餐厅是加盟餐厅的1.20倍。直营餐厅的经营状况明显好于加盟餐厅，但是得益于加盟餐厅的快速增长，2019H1加盟餐厅的收入总和已经超直营餐厅的收入。未来直营餐厅将继续扩张，2颗鸡蛋煎饼的单店投入较少，一般在15万左右，投资回报周期在15个月左右，2颗鸡蛋煎饼餐厅(自营)计划2019/2020/2021年开设12/15/20家新店。2颗鸡蛋煎饼餐厅(加盟)计划2019/2020/2021年开设60/100/300家新店。2.4 孵化新品牌：怂和那未大叔是大厨怂：面向年轻顾客，主打四川冷锅串串。怂餐厅在2019年推出主要面向年轻顾客的品牌，有趣的品牌名意味着餐厅关爱其顾客，并创造一个“你说的都对”的环境。怂主要菜品是四川成都的冷锅串串，也包括其他美味的四川特产，顾客人均消费约为50-70元。目前仅在广州开设一家，2019H1营收达到265.8万元，翻座率高达4.6倍，该品牌目前仍处于发展阶段。那未大叔是大厨：面向中高端顾客粤菜餐厅。那未大叔是大厨是在2019年推出主要面向中高端顾客的品牌，基于那未大叔是大厨品牌名，餐厅塑造了一个以粤菜为主的勤奋大叔厨师形象。该品牌可为VIP顾客提供私人用餐区以及定制菜单，顾客人均消费较高一般在120-150元左右，提供菜品种类不超过35种。餐厅风格采用深蓝色以及金色为主要色调低调而奢华的风格。目前仅在广州开设一家店，2019H1营收达到100.3万。3. 核心竞争力：优质赛道，定位明确，标准化经营打造网红品牌3.1 旗下品牌太二酸菜鱼位于优质赛道在餐饮行业的细分赛道中，我们认为太二所处的酸菜鱼位于优质赛道，为其快速增长奠定了基础。我们认为评估一个赛道是否优质可以从需求端、供应端以及渠道端三个方面展开：需求端：广泛被大众认可，口味记忆性弱和具有差异化。①好品类应该是像酸菜鱼/火锅之类的被大众广泛接受的食物，地域性和南北差异化较弱。②品类口味记忆性弱，不容易腻味，且具有一定的成瘾性，利于提升用户的粘度和复购率。中国餐饮市场细分品类规模中，火锅和四川菜排名前二，占比26.1%，足以看出消费者对于重口味成瘾性强的菜品的喜爱。③品牌口味具有差异化，例如火锅会因为底料不同而味道不同，酸菜鱼会因为酸菜的制作工艺不同口感不同，差异化可以增强品牌辨识度，提高竞争力。供应端：不受季节影响，可标准化且易于复制。①好品类的原材料可持续获取，例如酸菜鱼的原料鲈鱼，已经在沿海地区浙江、广东、山东、福建等大规模养殖，供应量充足，价格可控，而非像小龙虾、大闸蟹之类受季节因素影响较大。②在门店制作过程中，利用复合调味料加工，口味能够保持一致，易于复制，过程简单易于操作，对厨师依赖少。渠道端：符合购物中心调性，连锁化趋势明显。近年来中国的购物中心不断增长，中国零售商业购物中心2010年数量仅为585家，总面积仅为5348万平方米，2018年数量增长至3779家，总面积增长至35369万平方米，期间数量和面积的年复合增长率高达26%/27%，购物中心已经成为年轻人生活社交消费的主要场所。好品类能够迎合年轻人的需求，符合购物中心的调性，在环境、口味和服务方面实现标准化，顺应连锁化扩张趋势。3.2 标准化运营管理，保障产品品质和体验可以稳定输出九毛九在运营管理方面，有着一套标准化的流程，从而能够实现餐厅的快速扩张：在供应端，九毛九通过精简SKU简化采购和物流，同时提高出餐效率;在供应链端，九毛九供应商众多且关系稳定，对于头部供应商的依赖较小，能够有效地控制原材料价格和避免供应短缺，同时设立中央厨房统一生产或加工大部分菜品及食材，门店餐厅只需有限烹饪即可;在运营端上，设置餐厅运营标准化流程，重视食品安全，并对员工进行线上和线下的培训，让员工能够熟悉操作流程。供应端：在菜品方面，通过精简SKU来简化采购和物流。例如太二的特色是老罐子酸菜鱼，份量上只有1-2人份、3-4人份和土豪份三种选择，辣度固定，不加辣不减辣。除了主菜之外，提供包括配菜、凉菜、小吃、蔬菜、小面等总计不超过23种菜品。控制菜品供应可以帮助精确公司所需食材、烹饪方法以及食物品相，同时还可以减少出菜时间。供应链端：①在供应商方面，公司在2016/2017/2018/2019H1拥有272/236/258/336名授权供应商，与其中的主要供应商平均有超过3年的业务往来关系。其中前五大供应商在2016/2017/2018/2019H1占总购买量的百分比为15.0%/24.7%/22.8%/25.7%，公司的供应商数量众多关系稳定，且采购集中度不高，能够有效地控制价格和避免供应短缺。②在中央厨房方面，公司在广东、海南以及湖北设有3个中央厨房，在中央厨房生产或加工大部分菜品及食材，餐厅层面仅需有限地烹制工作。目前中央厨房的整体利用率在提高，其中2017年广州中央厨房利用率降低是因为产能提升，湖北2019H1利用率降低因为其供应范围内的数家餐厅关闭所致。中央厨房利用率仍有提升空间，且公司计划2021年在佛山开设新的一家中央厨房，助力公司进一步扩张。运营端：在餐厅运营方面，公司具有包括餐厅设计、菜品、定价、食物准备、设施维护、前厅后厨清洁卫生以及雇员操守等一整套的标准化流程。在食品安全控制方面，要求员工每天检查清洁程度、餐厅员工的卫生及健康状况和食材保质期。大多数餐厅会采用透明厨房，方便顾客监督。在员工培训方面，为员工提供全面的线上以及线下培训计划，在总部设立培训中心，同时建立电子学习平台，雇员可以学习操作程序、指南及标准、信息技术及企业文化等，完善的员工培训有望持续为公司管理团队和一线餐厅输送人才，以支持新餐厅的扩张发展。3.3 具有创新品牌孵化的土壤公司结构为品牌孵化提供有力保障。每个品牌下设一个产品开发部门，致力于积极开发和改进其菜单，迎合市场需求。同时每个品牌在总部设有实验室，以不断改进及完善菜肴。总部设有七个职能部门，负责品牌开发扩展、工程、采购、中央厨房与生产、信息技术、财务以及组织事务，从而将品牌团队解放出来专注于确定自己目标顾客的需求以进一步开发适合市场的菜肴。将职能部门和品牌团队分离，有助于减轻品牌团队的负担，提高品牌团队的灵活性，为公司新品牌孵化提供坚实保障。股权激励促进品牌团队创新适应市场需求。公司的企业文化是开放、创新及共赢，鼓励员工在管理及运营品牌时采取创造性的措施。每个品牌设有品牌经理领导品牌团队，公司会向品牌经理及其团队成员授予其所管理品牌的若干股权，太二/2颗鸡蛋煎饼/怂/那未大叔是大厨的品牌管理团队持有品牌的15%/20%/20%/25%股权。九毛九因为成立时间较长，为了使其品牌团队获得股权激励，公司近期对其进行了重组，设立瑞兆投资作为九毛九的权益实体，截止到2019年8月，九毛九品牌团队拥有瑞兆投资15%权益。将品牌表现与奖励联系到一起，建立激励制度，能够促进品牌团队创新。4. 财务分析：太二具备高增长强盈利模型，带动整体收入增速及利润率提升4.1 收入端：老牌九毛九步伐稳健，新生太二成重要增长点营收快速增长，2019H1同增41.5%，发展态势良好。公司营收从2016年的11.6亿元增长到2018年的28.9亿元，CAGR为27.5%，2019H1达到12.4亿元，同比增长41.5%，发展态势良好，主要受到公司新品牌太二快速增长推动。按品牌：九毛九/太二2016-2018年营收CAGR为10.5%/182.3%，九毛九发展稳健，太二迅速扩张。目前公司主要收入来源于九毛九和太二，合计占收入比重超过98%，九毛九的营收占比从2016年的93.8%下降到2019H1的55.2%，而太二的营收占比从2016年的5.8%增长到2019H1的43.5%。近年来，九毛九品牌扩张速度放缓，人均消费由2016年的48元提高至2019H1的56元，翻座率稳定维持在2.4上下，其2016-2018年营收CAGR为10.5%，2019H1同比增长5.8%，增长相对稳健。太二作为新生品牌，门店扩张加速，人均消费从2016年的65元提高到2019H1的75元，翻座率由2016年的3.6提高到2019H1的4.9，其2016-2018年营收CAGR达182.3%，2019H1同比增长146.8%，实现快速发展。按业态：餐厅经营稳步增长，外卖业务快速发展，2016-2018年餐厅/外卖业务营收CAGR为22.1%/178.2%。餐厅经营/外卖业务营收由2016年的113.3/2.4万元增长至2018年的168.9/18.9万元，  CAGR达到22.1%/180.6%，2019H1同比增长42.4%/27.3%。餐厅经营的营收占比从2016年的97.3%下降到2018年的89.2%，下降了8.1pct，2019H1又小幅回升至90.3%,  2019H1占比小幅回升的原因是太二餐厅(不提供外卖服务)的收入占总收入比例增长。4.3 成本端：三大成本率相对稳定，略低于行业均值公司三大成本为所用原材料及耗材成本、员工成本、租赁成本，其中公司原材料成本率略有提升，与同行变动趋势一致，但仍低于行业均值;员工成本率略有下降，与行业趋势相反，基本处于行业均值;租赁成本率相对稳定，略高于行业均值。综合看来，公司三大成本率相对稳定，略低于行业均值。原材料成本：成本率略有提升，与同行变动趋势一致，但仍低于行业均值。公司原材料的成本率在2018年相较2016年提升了2.5个pct，2019H1同比提升了1.4pct，但仍低于行业均值，2018/2019H1九毛九原材料成本率比行业均值低2.5/2.8个pct。主要原因是：①公司限制每个品牌店内SKU，简化采购及物流，其中太二供应的SKU仅有不到23种;②原材料供应货源及价格相对稳定，目前与主要供应商有超过3年的业务往来，各类食材通常有至少三名供应商以降低风险，且公司与主要供应商签订协议稳定采购价格，比如为降低鲈鱼相对较大的价格波动带来的风险，公司与供应商签订协议，自年初起一年内鲈鱼的供应价格不变，仅当出现意料外的市场波动时才可能会调整价格。对比同行企业，海底捞、呷哺呷哺主营火锅，呷哺呷哺SKU超过100个，海底捞更是追求千人千味，原材料种类相对复杂，成本率高于九毛九，且成本率呈现略有上升趋势。员工成本：简化服务流程，成本率略有下降，与行业趋势相反，基本处于行业均值。员工成本率由2016年的28.1%降低至2018年的27.7%，下降了0.4个pct，2019H1为25.9%，同比下降了1.5个pct，对比同行企业，低于强调服务、注重全面调动员工积极性的海底捞(2018/2019H1九毛九员工成本率比海底捞低2.6/5.3个pct)，与行业均值基本吻合，由于餐饮行业整体用工成本增长，海底捞和呷哺呷哺员工成本率呈现略有上升趋势，而九毛九与行业趋势呈现相反趋势，主要原因是太二餐厅收入占比逐年提升，而太二餐厅员工仅提供最必要的服务，并通过高度标准化的食品制作流程减少对厨师的依赖，使得其员工成本率相较其他品牌低，因此公司整体员工成本出现结构优化。租金成本：成本率相对持平，略高于行业均值。租金成本率由2016年的9.9%降低至2018年的9.7%，下降了0.2个pct，2019H1为10.2%，同比上升了0.3个pct，租金成本率相对稳定，公司租赁大部分采取浮动租金制，应付租金通常为餐厅营业额的8%-11%，其他租赁协议为固定租金制，太二餐厅签订的商场租约一般为长期租赁协议，时间多是5  年，因此长期来看，租金成本率预计较为稳定。2016-2018年九毛九租金成本率略高于行业均值约0.8/1/1个pct，主要原因是同行企业海底捞租金成本率优势明显：①海底捞在品牌效应和客流引流方面具有明显优势，购物中心会以低租金吸引海底捞入驻;②除了购物中心外，海底捞还选址于一些租金相对较低的非购物中心，如写字楼、住宅区、KTV和酒吧附近等。4.3 利润端：太二经营利润率优于九毛九净利润及经营利润均实现快速增长。公司净利润由2016年的0.5亿元增长为2018年的0.7亿元，CAGR达20.5%，2019H1净利润达到1.0亿元，同比增长87.6%。公司经营利润(营业收入扣除三大成本、其他资产的折旧及摊销、水电开支以及外卖服务费)由2016的2亿元增长至2018年的3.2亿元，CAGR达27.4%，2019H1的经营利润为2.4亿元，同比增长50%。经营利润率呈现上升趋势。对于公司的经营利润，九毛九在2016/2019H1分别贡献了90.2%/51.2%，太二在2016/2019H1  分别贡献了10.4%/51.9%，太二的经营利润率略高于九毛九，推动公司整体盈利能力的提升。2016-2018年公司经营利润率在16.8%左右，2019H1净利率增长为8.2%，同比提高4.3个pct，经营利润率增长为19.5%，同比提高2.7个pct，对比同行，净利率和经营利润率均呈现下降趋势(海底捞2018/2019H1净利率分别下降1.5/1个pct，经营利润率分别下降1.6/1.9个pct，呷哺呷哺2018/2019H1净利率分别下降1.7/3.9个pct，经营利润率分别下降3.1/2.1个pct)。4.4 营运能力及现金流：营运效率高，经营活动现金流良好公司存货周转率、应收账款周转率以及应付账款周转率均处于呷哺呷哺和海底捞之间，营运能力较高。公司存货周转率略有提升，供应商负责根据总部采购部门指示向中央厨房或者餐厅运送原材料，存货风险较低;应收账款周转率整体处于较高水平，主要因餐饮顾客多为即时付款。公司2016/2017/2018/2019H1的经营活动现金流净额分别为2.6/3.1/3.7/2.9亿元，占收入比重约在20-24%之间，现金流状况良好，若按招股说明书开店计划测算(单店投入*计划开店数量)，2019/2020/2021年开店投资分别需要2.1/2.8/3.5亿元，公司截止2019年6月账上现金及其等价物有1.3亿元，内生造血能力较强，可以为未来扩张提供现金流保障。5. 餐饮行业：机遇与竞争并存，期待本土龙头企业5.1总体概况：4万亿市场大有可为，文化本土属性强中国餐饮服务市场规模2018年为4.3万亿元，预计2024年可以达到7.2万亿元。中国餐饮服务市场规模从2014年的2.9亿元增长到2018年的4.3万亿元，2014-2018年间CAGR为10.2%，根据弗若斯特沙利文预测，预计2024年中国餐饮服务市场规模可达7.2万亿元，2018-2024年间CAGR达9%，市场规模基数大、增长迅速、发展空间广。中国餐饮服务市场规模增长的原因主要是：①经济增长与可支配收入增加;②人均年度食物支出增长;③城市化进程加快带动了购物商场建立，非一线城市消费者更容易光顾各类餐厅。餐饮行业文化本土属性强，中国品牌优势明显。很多消费品一定程度上受制于外国品牌，以运动和化妆品行业为例，2018年运动行业品牌CR10集中度为71.6%，其中外国品牌占6席，市占率合计51.6%，而中国品牌占4席，市占率合计20%，化妆品行业品牌CR10集中度为19.9%，其中外国品牌占7席，市占率合计14.2%，而中国品牌占3席，市占率合计5.7%。餐饮行业的文化本土属性特别强，中国品牌往往更契合中餐文化，文化认同和消费习惯导致中国消费者更偏好中国品牌，而外国品牌所面临的本土化挑战也提高了其进入中国市场的门槛，因此相比其他消费品行业，中国品牌的优势明显。5.2 细分市场：市场集中度低，九毛九在各细分市场均位居前列5.2.1 中式快时尚餐饮市场：高性价比，易连锁化，预计CAGR达20.3%中式快时尚餐饮市场兼具正餐和快餐特性，轻资产模式易连锁化，2018年市场规模1815亿元，预计2024E可达5502亿元。2014-2018年中式快时尚餐饮市场规模由743亿元增加至1815亿元，CAGR为25%，主要是由于购物商场的扩张及中式快时尚餐饮越来越受欢迎;根据弗若斯特沙利文预测，预计2018-2024年间CAGR为20.3%，2024年市场规模将达到5502亿元。中式快时尚餐饮兼具正餐和快餐的特性，既有良好的性价比和用餐体验，又适合标准化、易于连锁扩张，受到新一代消费主体的推崇。随着生活节奏加快，新兴白领倾向外出就餐，而新兴白领消费能力有限，因此首选性价比高、菜品新颖、制作过程标准化的快时尚连锁餐饮。同时，依托购物中心的轻资产连锁模式利于餐厅网络的扩张。新消费形势下，新一代消费主体倾向于选择餐饮娱乐一体化的购物中心就餐，快时尚餐饮也符合新一代消费主体的偏好，二者双向引流，促进企业快速扩张。九毛九市占率位居第三。中式快时尚餐饮市场前五大公司市场份额共为7.5%，九毛九2018年实现营收19亿元，按其主要品牌(九毛九及太二)的营收计算，于中国所有中式快时尚餐饮公司中排名第三，市场份额为1.0%。5.2.2 酸菜鱼餐饮市场：高速发展的餐饮优质赛道，预计CAGR达33.7%。市场规模高速增长，酸菜鱼好品类赛道受青睐。2014-2018年酸菜鱼市场规模由40亿元增长至123亿元，CAGR达32.3%;根据弗若斯特沙利文预测，预计2018-2024年将以33.7%的更高增速增长，2024年将增至705亿元。根据我们对于需求端、供应端以及渠道端的分析，我们认为酸菜鱼市场是餐饮行业的优质赛道，复合调味料保证了口味高度标准化，不依赖厨师有利于餐厅扩张，除此之外，鱼类被视为健康的动物蛋白，因其营养性受到大众普遍青睐。太二市占率位列第一。酸菜鱼细分市场的集中度高于中式快时尚餐饮市场，前三大公司市场份额合计11.2%，其中太二在酸菜鱼市场中的市场份额为4.4%，位列第一，超出第二名0.5%。5.2.3 其他：西北菜市场平稳增长，小吃市场值得期待西北菜市场：18-24E市场规模CAGR为9.2%，公司市场份额位居第二。2018年西北菜营收达到1682亿元，在中餐市场中占比约5%。2014-2018年间CAGR为10.2%;根据弗若斯特沙利文预测，预计2018-2024年间CAGR为9.2%，2024年的市场规模将达到2954亿元。西北菜市场非常分散，前三大公司市占率合计仅占4.3%，九毛九公司排名第二，市场份额为0.8%。小吃市场特点：品类多、大品牌少、连锁化、消费升级。根据辰智餐饮数据库(不含港澳台)，2019H1小吃占比45%，占中式快餐市场的半壁江山，但小吃市场目前品类多、大品牌少，市场高度分散，品牌小吃仍有很大发展空间。根据辰智餐饮数据库(不含港澳台)，2017/2018/2019H1的小吃单店占比分别为44.6%/43.6%/41%，小吃单店占比降低，一定程度反映出小吃门店呈现连锁化趋势。此外，根据美团点评《中国餐饮报告2019》数据显示，随着人们消费能力提高，人均15元以上的小吃快餐门店增速明显，其中16~30元的门店在2018年占比35.9%。综合市场现状，两颗鸡蛋的品牌连锁扩张模式和20-30元的客单价定位与小吃市场的高速发展通道相符合，发展或值期待。6. 投资建议和投资标的未来增长潜力：主品牌门店扩张新品牌孵化门店快速扩张有望持续。目前太二品牌是公司核心看点：  ①太二标准化程度高，盈利能力强，单店投入250万元，实现盈亏平衡仅需一个月，现金投资回报期平均为7个月，远低于行业水平的15-20个月，赚钱能力正处于兑现期。②太二门店仍处于快速扩张期，在2019/2020/2021年新开60/80/100家新店，同比增加92%/64%/49%，大举进入一线、新一线、二线城市，目前并没有因为经营原因关店的情况出现，仅有2017年因为业主终止租赁协议而关闭一家店。③太二未来扩张的空间还很大，根据《中国餐饮报告2019》数据显示，中国餐饮连锁化率仅为5%，而2018年美国餐饮连锁率高达30%。中国餐饮企业连锁化成长空间大，且中国餐饮行业集中度有望提高，伴随年轻消费群体成为主流，新品牌或迎来黄金发展期。新品牌孵化未来可期。对于新品牌的孵化，公司拥有一套相对标准的流程。股权激励促使品牌团队了解市场需求，选择好的赛道;公司的中央厨房以及集中配送的供应链体系是新品牌运营的保障;标准化的运营管理及和商场的合作关系有望促进新品牌进一步做大和扩张。公司拥有太二网红品牌经验在前，未来其他现有或者新品牌有望借鉴其经验进行运营和扩张，发展或可期待。7. 盈利预测及投资建议7.1收入分析假设九毛九和太二由于不同城市层级九毛九品牌和太二品牌经营数据有明显差异，因此对于九毛九和太二的品牌营收预测进行不同城市层级的拆分预测。翻座率方面：假设新老店翻座率有所差异，新店翻座率低于老店，新店翻座率随时间推移有所提升，最终趋于稳定，我们根据同一城市层级的新店占比变化判断同一城市层级整体翻座率变动方向，2019年根据招股说明书2019H1最新经营数据略做调整。单店容量方面：通过来客数与翻台率倒算发现同一城市层级单店容量相对稳定，九毛九单店容量在200人左右，太二单店容量在105人左右，我们假设未来单店容量保持相对稳定，假定同一层级城市容量等于过去两年均值。来客数方面：来客数=翻座率*容量。客单价方面：假设同一层级城市客单价九毛九幅度略高于太二，我们预计，九毛九一线城市2019/2020/2021年客单价增幅分别为5%/4%/3%，其余城市2019/2020/2021年客单价增幅分别为4%/3%/3%;太二三线及以下城市客单价年均增长1%，其余城市2019/2020/2021年客单价增幅分别为3%/2%/2%。单店营收方面：单店单日销售额=来客数*客单价，单店全年销售额=单店单日销售额*360天。餐厅数量方面：假设九毛九2019/2020/2021年新开店分别为14/16/16家，关店数量分别为15/9/9家，店数净增加为-1/7/7家;假设太二2019/2020/2021年新开店数分别为60/80/100家，不考虑关店情况。其他品牌(2颗鸡蛋，怂，那未大叔是大厨)单店营收方面：假设2颗鸡蛋煎饼(自营)单店营收2019/2020/2021年增速分别为20%/15%/10%;2颗鸡蛋煎饼(加盟)加盟费用增长稳定，年均增长为5%;怂和那未大叔是大厨2019年收入预测=2019H1收入*2，假设怂2020/2021单店营收增速分别为10%/5%，那未大叔是大厨营收增速分别为20%/10%。餐厅数量方面：假设2颗鸡蛋煎饼(自营)2019/2020/2021年新开店数分别为12/15/20家;2颗鸡蛋煎饼(加盟)2019/2020/2021年新开店数分别为60/100/300家;怂2019/2020/2021年新开店数分别为2/5/10家;那未大叔是厨2019/2020/2021年新开店数分别为2/4/6家，均不考虑关店情况。营收预测九毛九品牌营收：由于九毛九发展相对稳健，净增加新店占比低，非净增加的新店和关闭的老店可以近似看为经营全年的老店，最终九毛九分城市层级营收=分城市层级单店全年销售额*总店数，我们预测九毛九品牌2019/2020/2021年营收为13.75/14.95/15.89亿元，同比增加3%/9%/6%，2019-2021年CAGR为7%太二品牌营收：由于太二处于快速扩张阶段，新店占比较高，且新店经营天数低于一年，几乎没有关店，我们可以通过历史数据获得新店平均经营天数的加权系数，假设开店节奏相对稳定，同一层级城市的新店加权系数等于过去两年均值，最终太二分城市层级营收=分城市层级单店全年销售额*(老店+新店*新店加权系数)，我们预测太二品牌2019/2020/2021年营收为12.29/21.66/35.30亿元，同比增长128%/76%/63%，2019-2021年CAGR为69%。(注：x年老店定义为x年前开的，x年新店定义为x年当年开的)。其他品牌营收：根据其他品牌的开店情况以及单店营收情况，我们预测2颗鸡蛋煎饼(自营)2019/2020/2021年营收为0.27/0.49/0.80亿元，同比增加116%/79%/62%，2019-2021年CAGR为70%;2颗鸡蛋煎饼加盟营收为0.07/0.16/0.47亿元，同比增加455%/147%/186%，2019-2021年CAGR为166%;怂2019/2020/2021年营收为0.11/0.41/1.04亿元，2020/2021年同比增加285%/155%，2019-2021年CAGR为213%;那位大叔是大厨2019/2020/2021年营收为0.04/0.14/0.32亿元，2020/2021年同比增加260%/120%，2019-2021年CAGR为181%。总营收：综上，我们预计九毛九集团2019/2020/2021年营业收入为26.53/37.82/53.82亿元，同比增加40%/43%/42%，2019-2021年CAGR为42%。7.2 成本端假设①在原材料成本方面，预计会略有上升，符合行业规律;②在员工成本方面，由于太二对人工依赖度较低，只提供必要服务，预计伴随太二占比提升，员工成本占比略有下降;③在租赁支出方面，假设租金成本率(使用权资产的折旧+其他租金及相关开支两项合计占收入端比重)相对稳定。④在其他资产折旧及摊销方面，由于太二单店经营效率优于九毛九，预计伴随太二占比提升，其他资产的折旧及摊销占收入比重略有下降;⑤在水电开支方面，由于太二单店经营效率优于九毛九，预计伴随太二占比提升，水电开支占收入比重略有下降。7.3估值及投资建议首次覆盖，给予买入评级，目标价10.5港元。我们预计九毛九集团2019/2020/2021年归母净利润分别为1.46/2.19/4.16亿元，同比增加110%/50%/85%，2019-2021年CAGR为69%，对应PE分别为49/33/17x(按照发行价中位数计算)，我们假设2019/2020年上市开支分别为0.42/0.79亿元，剔除掉上市开支后2019/2020/2021年归母净利润分别为1.89/2.98/4.16亿元，同比增加171%/58%/39%，2019-2021年CAGR为48%，对应PE分别为38/24/17x(按照发行价中位数计算)。公司处于良好发展态势，业绩增速较快，以调整上市开支口径看，2020/2021年PE水平均低于行业均值，且公司PEG水平低于1，而2020/2021年行业均值及龙头公司的PEG水平均高于1。我们按照公司2020年调整后PE42x给予目标价10.5港元，首次覆盖，给予买入评级。8.风险提示食品安全风险：若经营过程中因管理不善等因素导致发生食品安全问题，对于公司的品牌和经营业绩均可能产生明显的冲击。成本上升风险：近年来中国餐饮市场劳动力和原材料成本增长显著，2014-2018年食品CPI增长了7.7，中国餐饮服务市场的年人均工资增加了1万元，若成本大幅上涨，会对公司整体盈利能力造成负面影响。供应链风险：2016/2017/2018/2019H1公司于前五大供应商的购买量占总购买量的15.0%/24.7%/22.8%/25.7%，若未来供应商集体度过高可能会降低公司的议价能力、增大供应短缺及食品成本上涨的风险。证照不合规风险：在中国经营餐厅需要持有各类批准、牌照和许可，若不合规则要承担责任，若公司发生未完整获取或未及时更换所需的批准、牌照及许可，存在被追责的风险。行业竞争加剧风险：根据美团点评《2019中国餐饮商户发展报告》调查显示，2018 年餐饮行业闭店率高达70%，餐厅平均寿命仅为508  天，餐饮行业同质化竞争较为严重，若行业竞争激烈程度加剧，对公司经营或造成一定影响。单店经营效率下降风险：随着餐厅数量增加，新开设餐厅可能会对地理位置较近的原有餐厅客流量产生一定影响，原有餐厅单店经营效率存在降低的风险。餐饮服务行业受消费者品味及偏好影响，若公司可能无法及时开发产品以应对消费者口味的变化，对单店经营状况也会有所影响。拓展不及预期风险：若公司主品牌新店开设速度不及预期，对整体营收增长速度会有所影响。同时，新品牌拓展需要财务及管理等多方面资源的投入，然而新入市场的不确定性大，新品牌不一定会被市场接纳，存在一定风险。（本文来自 微信公众号“草叔消费升级研究”）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":588,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":918243549,"gmtCreate":1579008144181,"gmtModify":1704338636201,"author":{"id":"3538008593336998","authorId":"3538008593336998","name":"天道酬勤68","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3538008593336998","idStr":"3538008593336998"},"themes":[],"htmlText":"牛👍👍👍👍👍👍","listText":"牛👍👍👍👍👍👍","text":"牛👍👍👍👍👍👍","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/918243549","repostId":"1173663038","repostType":2,"repost":{"id":"1173663038","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1579004052,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1173663038?lang=&edition=full","pubTime":"2020-01-14 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Max飞机。</p><p>波音表示，并未计划在停产期间裁员或者让生产该机型的工人休假。在1.2万名相关员工中，有一些会临时重新分配工作。<br />波音737 Max从今年3月月中起停飞。上述停产决定将让波音的供应链和更大范围的经济领域产生连锁反应。</p><h2><b>彭博社</b></h2><p><b>亚洲股市料将追随创新高的美股走高</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb31176c5dccb53dec25bbfff401a89a\" /></p><p>中美贸易协议缓和投资者年末的重大风险，本周一美股新高，美债价格和美元汇率下行。亚洲股市周二料将追随美股上扬。<br />日本、澳大利亚和香港股指期货集体走高。在冒险情绪升温之时，日元下跌，离岸人民币扩大涨幅。</p><p>原油接近三个月高位，比特币跌破7000美元，欧洲斯托克600指数创新高，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数创19周新高。10年期美国国债收益率升5个基点至1.87%.</p><h2><b>路透社</b></h2><p><b>美国政府支出议案上调烟草购买最低年龄、拒绝部分边境墙融资</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a411283b39fbf7fa98be0bfe8c3e1d36\" /></p><p>本周一公布的支出议案显示，美国国会希望国内购买烟草的最低年龄上调到21岁，并永久推翻了奥巴马医疗法案Affordable Care Act的多项赋税，还拒绝为特朗普要求修建美墨边境墙提供全部50亿美元资金，只同意提供13.7亿美元。</p><p>美国两党议员希望，在本周六支持政府运转的资金耗尽以前，通过1.4万亿美元的支出议案，避免联邦政府关门、重蹈今年年初关门35天的创纪录长期政府停摆的覆辙。</p><h2><b>英国金融时报</b></h2><p><b>美国试图缓和墨西哥对新北美自贸协定劳工标准的担忧</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b739e2183570c3f854e7ba01ffa481f\" 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/></p><p>美国贸易代表莱特希泽试图缓和墨西哥对执行新北美自贸协定USMCA中劳工标准的担忧。他在致墨西哥贸易代表的信中称，派往墨西哥的监督劳工权力的官员不会是稽查员，会遵循墨西哥当地法律。对于是否违反USMCA的劳工标准，将由一个独立的专家组评估。美国劳工部派驻墨西哥的五名工作人员将与墨西哥方面合作，提供技术协助，而不是单方面行事。</p><h2><b>华尔街日报</b></h2><p><b>独家消息：亚马逊禁止第三方卖家对Prime配送用FedEx陆运服务</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e92fd80861849354037e012a1cb1b6f\" /></p><p>华尔街日报得到的亚马逊上周日致商家电邮显示，因<a href=\"https://laohu8.com/S/FDX\">联邦快递</a>（FedEx）在这个年末节假日购物季业绩下滑，亚马逊从本周开始禁止第三方卖家使用联邦快递的陆地配送网络服务FedEx Ground和FedEx Home，为亚马逊会员Prime送货，直到配送业绩改善为止。</p><p>第三方卖家占亚马逊网站商家的一半以上。不过联邦快递的发言人后称，亚马逊的决定只影响了少数买家，但限制了小商家在史上最旺的配送高峰期的送货选择。联邦快递仍预计，这个节假日购物季处理的包裹数量会创历史新高，亚马逊禁令对公司业务的总体影响微乎其微。</p><p>今年稍早，亚马逊终止了与联邦快递的两大配送合约，这些合约合计为联邦快递带来营业收入约9亿美元。联邦快递正在将工作重心转移到<a 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Home，为亚马逊会员Prime送货，直到配送业绩改善为止。第三方卖家占亚马逊网站商家的一半以上。不过联邦快递的发言人后称，亚马逊的决定只影响了少数买家，但限制了小商家在史上最旺的配送高峰期的送货选择。联邦快递仍预计，这个节假日购物季处理的包裹数量会创历史新高，亚马逊禁令对公司业务的总体影响微乎其微。今年稍早，亚马逊终止了与联邦快递的两大配送合约，这些合约合计为联邦快递带来营业收入约9亿美元。联邦快递正在将工作重心转移到沃尔玛、Target等与亚马逊竞争的零售商上。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":905,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}