我们预计24Q2京东集团总收入同比+0.7%，京东零售收入同比+0.2%，Non-gaap归母净利润99.5亿元，同比+16%。Q2带电类高基数影响收入增速，毛利提升带动净利润超预期，预计下半年基数恢复正常及日百类健康增长驱动下收入增长韧性仍强，长期看京东自营供应链壁垒坚实，用户高效投入及3P商家经营活力释放下有望保持稳健增长、经营质量持续改善下利润提升空间大，维持**评级。正文Q2带电类高基数影响收入增速，全年维持高于社零大盘增速预期。2024Q2预计集团总收入同比+0.7%，京东零售收入同比+0.2%，低于彭博一致预期，主要由于带电类受到去年同期高基数影响，一方面去年高温期主要发生在5、6月相较今年有所提前，空调、冰箱等品类基数较大，另一方面去年同期疫后装修需求的集中释放也造成家电类相对较高的基数；此外日百类维持较好增势，品类结构占比进一步提升。预计下半年随着带电类恢复正常基数以及商超品类维持健康增长，收入增速有望环比改善，全年有望实现高于社零大盘的健康增速。Q2毛利提升驱动净利润增长超预期。2024Q2公司经营质量持续提升，毛利率大幅增长，主要源于1）平台凭借规模优势持续增强议价能力，降低采购成本，2）Q2以ROI为重点进行高效补贴，营销支出有所改善，3）高毛利日百类占比提升带动毛利率增长。长期看平台自营模式壁垒深厚，未来平台在商超品类议价及家电类目高毛利款开拓方面仍有提升空间，利润有望维持稳健增长。3P生态持续丰富，京准通广告新产品长期有望增强平台变现。伴随平台低价及开放生态战略的持续推进，京东3P生态不断丰富、价格竞争力持续增强，618期间百亿补贴和9.9包邮频道的在线商品数、用户数和订单量同比增长均超100%；此外平台在用户服务体验方面也不断优化，618期间免费上门退换、仅退款等与“省”相关的服务为用户节省金额超10亿。广告方面，京东于Q2上线新产品京准通全站营

报告摘要跨城货运龙头平台，规模领先，盈利向上。公司深耕跨城数字货运，通过平台模式链接司机与货主，实现货主高效找车、司机快速找货。公司创始人王晖先生投票权近80%，决策权集中，同时分红+回购下股东回报约4%。公司当前年履约单量约1.6亿+，通过货运经纪+会员+抽佣+增值服务协同变现共驱增长。近三年收入CAGR为48%，Non-GAAP净利CAGR为113%。跨城货运：4万亿+市场，线上化空间广阔。公路跨城货运23年市场规模达到4万亿+，数字货运规模仅约7000亿，线上渗透率仅15%。因跨城货运行业车货两端分散，司机散小缺乏稳定货源，中小企业货主货运需求分散随机，平台模式对比传统线下黄牛撮合模式，明显提升匹配效率并降低成本，预计线上化率持续明显提升。对比其他同城类、承运类数字货运玩家，满帮聚焦平台模式+干线+B端客户，在干线市场实现高市占。核心竞争力：高市占强飞轮，货主及司机双边领先壁垒稳固。公司货主数及司机数领先，双边网络效应下平台价值及壁垒持续强化。在货主端，公司提供省钱+省时+省心三大价值，并通过会员及货运经纪业务开展变现。在司机侧，公司提供佣金低+单量多+空载少+保障高四大价值并通过抽佣业务进行变现，此外，公司还通过加油卡、ETC、信贷业务等一系列增值服务完善用户体验，增强货主及司机的用户黏性。增长驱动力：货主数及单量持续高增长，四大业务协同变现，抽佣收入增长确定性较强。未来随着对中小企业主持续渗透叠加黄牛挤出，将带动货主数及会员收入增长；货主数增长驱动下，预计单量持续增长并驱动经纪业务、抽佣收入及增值服务收入增长。此外，因目前平台司机供给充裕且公司抽佣率较低，未来抽佣覆盖率及抽佣率双升驱动下，抽佣收入增长确定性强。投资建议。公司为跨城数字货运平台龙头，市占高壁垒强，货主及单量持续高增长，经纪+会员+抽佣+增值服务协同加速变现，预计公司24E/25E/26E Non-G

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 达势股份作为比萨行业领军品牌达美乐的中国独家经销商，产品种类丰富叠加“外卖30分钟必达”构筑竞争壁垒。得益于较强的品牌势能，公司于新增长区域加速扩张，同店量价齐升逆势实现强劲增长，规模效益下带动单店层面持续优化，利润拐点已至。长期来看达势股份拓店空间依然广阔，单店Op Margin仍具优化空间，看好公司后续利润持续释放，首次覆盖给予“xx”评级。 报告摘要 高速扩张的国内比萨领军品牌，同店逆势增长强劲。达势股份作为全球最大比萨公司达美乐的中国独家经销商，2010年以来在国内拓店势头迅猛。至2023年底，达势股份旗下门店已达768家，覆盖城市数超20个。得益于公司较强的品牌势能，达美乐比萨于全国加速拓店。其中北上市场经营稳定，新增长市场表现亮眼，异地高速扩张的同时同店逆势保持稳步增长。 餐饮业规模增长&外卖发展渗透助力比萨市场扩张，各品牌错位竞争有望共享行业增量。中国餐饮业收入规模增长迅速，预计2027年规模将达到7.7万亿元。其中，西餐市场增速迅猛且领跑同业，预计2022年至2027年复合增长率可达13.2%，外送市场的高速发展亦有望带动比萨市场进一步增长。格局方面，国内比萨品牌可以按照客单价划分为“主打高端市场”和“主打性价比市场”两类。各主流品牌错位竞争，未来有望共享行业增量。 高效外送&打造独特差异化优势，未来拓店空间依然可观。达势股份通过聘用专职骑手、优化门店位置及智能调度系统赋能，向客户提供“30分钟必达承诺”，叠加公司自身高度本土化以及丰富的产品矩阵，竞争优势显著。叠加品牌目前处于上行周期，23年公司近半门店开设于新区域前10门店，门店爬坡期短&同店增长强劲，看好后续同店维持稳定增长。中长期来看，达美乐中国拓店空间广阔，假设仅在一二线及消费力强的三线城市进

关注并标星“零售思享+”分享行业干货深刻洞察新零售、电商行业动态摘要美团发布24Q1财报，24Q1公司营收732.8亿/+25.0%，经营OP 52.1亿；经调整净利74.9亿/+36.4%。其中，核心本地商业分部收入为546.3亿/+27.4%，经营OP为97.0亿/+2.7%；新业务收入为186.5亿/+18.5%，OP为-27.6亿。本季度公司核心分部收入及OP增速均好于预期，优选减亏幅度亦超预期；长期看，公司到店、外卖业务成长性与壁垒仍具。正文业绩超预期，核心分部韧性增长，优选减亏超预期。24Q1公司营收732.8亿/+25.0%，经营OP 52.1亿；经调整净利74.9亿/+36.4%。其中，核心本地商业分部收入为546.3亿/+27.4%，经营OP为97.2亿/+2.7%；新业务收入为186.5亿/+18.5%，OP为-27.6亿，新业务OPM为-14.8%/+17.2pct。外卖客单价仍承压，闪购高增速持续。公司24Q1即配单量达54.6亿单/+28.1%；其中，1）外卖：预计24Q1单量同比增长约24%，因外卖客单价下滑+骑手配送成本提升，预计Q1外卖OPM降至约15.3%/-1.5pct。展望24Q2，预计外卖单量增速约12%，广告变现提升+AOV降幅收窄+配送成本改善下，OPM约21.4%/+1.0pct。2）闪购：预计Q1单量约61%，增速超预期，日均单量约840万单，Q1在节日鲜花礼赠高客单场景下OPM达到约5%。预计闪购24Q2单量增速约35%，持续的心智培育下，预计OPM约-1%。Q1到店GTV高增长，OPM明显好于预期。预计24Q1到店GTV同比增长约60%+，收入约126亿/+32%。由于Q1公司返佣及补贴效率优化+直播等业务杠杆体现+竞争有所缓和，Q1到店OPM环比回升至约31%+。预计Q2到店GTV仍将实现约35%的高增速，OPM保持在约

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 即时零售空间广，前置仓优于品控精于生鲜强于体验，预计规模持续增长。当前商超收缩，盒马调整下行业竞争缓解，同时叮咚聚焦餐食需求将充分受益线上餐食垂类的高增长。公司作为前置仓领先玩家，聚焦生鲜供应链稳扎稳打，同时规模及效率领先，商品力差异化竞争，壁垒深厚。当前公司在稳盈利的基础上重新进入扩张轨道，预计在规模扩张的同时实现利润的高增长。 报告摘要 竞争缓解：商超收缩，竞对调整，垂类受益。1）商超收缩：2023年及24Q1商超类公司近7成出现收入下滑，利润承压之下出现持续的关店潮，线下供给收紧。2）竞对调整：2023年7月起，盒马涉及一系列商品、价格及会员权益的变动，预计当前仍处在调整期。3）垂类受益：预计当前由于消费者预算收紧，在家做饭增加，粮油食品垂类高增长，2月以来“吃”类网上零售额累计增速均达到近20%，叮咚买菜70%+产品为生鲜+预制菜，预计将充分受益于此。 壁垒深厚：供应链及效率领先，壁垒深厚，稳扎稳打。1）生鲜供应链领先：生鲜品类因损耗大+流通复杂+标准化程度低，做好生鲜壁垒较高。叮咚买菜聚焦生鲜餐食需求，深耕生鲜端到端运营构建高壁垒。2）商品侧价格力与差异化并行：据我们抽样比价结果，叮咚买菜在生鲜及标品上价格力领先。同时，公司聚焦差异化商品开发，自有品牌占比达到21%，将提升公司差异化程度及用户黏性。3）运营侧规模及效率领先：公司全国前置仓数目达到约1000个；江浙沪仓数约700个，高于小象超市的约145个，盒马（门店）的133个。此外，公司江浙沪前端已实现10%+利润率，经营效率及盈利能力均明显领先于同行。 重启增长：江浙开仓加密+单仓效益增长，江浙沪300亿规模可期。1）重启开仓：当前公司重启扩张，预计24全年将在江浙开仓约60+。中期看，江浙区域加密空间明显，预计江浙沪中期规模

摘要唯品会发布2024Q1财报，本季度营业收入276.5亿元，同比+0.4%，GMV 524亿元，同比+8%，Non-GAAP归母净利润为25.9亿元，同比+24.8%。本季度受气候及竞争影响GMV及收入增速放缓，预计2024年收入及利润将保持平稳；同时公司长期重视股东回报，承诺24年底前将回购约5亿美元，看好公司正品特卖心智+供应链优势下的长期价值，维持**评级。正文Q1增长放缓，24年收入有望保持平稳。24Q1公司收入为276.5亿元，同比+0.4%，GMV 524亿元，同比+8%，其中穿戴类GMV实现双位数增长。本季度多重因素导致GMV及收入增速有所放缓：1）3月气候影响导致春装销售窗口较短；2）公司市场投放相对谨慎，部分非核心用户流失；3）SVIP用户持续增长，退货率维持较高水平，GMV与收入间维持较大差距；4）行业价格竞争加剧，标品类增速受到一定影响。据公司指引，24Q2预计收入约为265~279亿元，同比-5%~0%，主要由于去年Q2高基数，以及基于公司稳健基本盘在用户补贴方面维持谨慎。在当前市场竞争加剧背景下，未来公司将坚持品牌特卖定位、为用户提供好价好货，预计2024年收入将保持平稳。Non-gaap归母净利润维持稳健增长，2024年利润有望保持相对稳定。24Q1销售/管理/研发/履约费用率分别为2.50%/ 3.36%/ 1.74%/ 7.18%，分别同比-0.5pct/ -0.4pct/ +0.3pct/ +0.7pct，伴随公司经营提效以及营销方面的谨慎投入，销售及管理费用率实现同比下降，同时受退货率影响履约费用率维持同比增长。从利润端来看，Q1公司实现Non-GAAP归母净利润25.9亿元，同比+24.8%（彭博一致预期+8.4%）。预计2024年在高效管理及市场投放费用适量增长下，利润将保持相对稳定。SVIP会员稳步增长，平台核心用户基本盘稳固。2

摘要拼多多发布2024Q1业绩，Q1公司营业收入868.1亿元，同比+ 130.7%，广告收入424.6亿元，同比+ 55.8%，佣金收入443.6亿元，同比+ 326.8%，Non-GAAP归母净利润306亿元，同比+ 202.2%，收入利润大超预期。长期看拼多多性价比心智稳固GMV增长有望保持稳健、货币化率仍具提升空间，TEMU成长性强、利润弹性大，看好公司长期增长潜力，维持**投资评级。正文广告收入增长再超预期，货币化率稳步提升。24Q1公司实现总收入868.1亿元，同比+ 130.7%，其中广告收入424.6亿元，同比+ 55.8%（彭博一致预期+38.2%），佣金收入443.6亿元，同比+ 326.8%。本季度拼多多主站GMV仍维持快于电商大盘增长，同时伴随全站推广产品渗透率提升，平台货币化能力进一步提高，据测算24Q1主站广告TR约为4.62%，同比+0.9pct。全年来看，预计拼多多稳固低价心智及商品丰富度的持续提升有望带动购物频次维持稳健增速，驱动GMV实现较快增长，同时品牌商家GMV占比及全站推广产品渗透率的持续提升有望不断驱动广告收入高速增长。经营效率提升费用率持续下降，净利润增长超预期。24Q1销售费用/管理费用/研发费用分别为234.1 /18.2 /29.1亿元，费用率分别为27.0%/ 2.1%/ 3.4%，同比-16.2pct/ -0.1pct/ -3.3pct，主站及Temu营销推广效率的持续提升以及收入高速增长带来的规模效应带动营销费用率同比大幅下降。盈利方面，Q1 Non-GAAP归母净利润306亿元，同比+ 202.2%（彭博一致预期56.6%），在主站盈利能力的稳步提升以及Temu欧美市场持续减亏驱动下增长远超市场预期。Temu维持高速成长，半托管开拓新增长曲线。Q1 TemuGMV及收入持续快速增长，截至目前TEMU共开设约53个站

摘要京东发布2024Q1业绩，本季度实现营业收入2600亿元，同比+7.0%，京东零售收入为2268亿元，同比+6.8%，零售经营利润93亿元，同比-5.3%；Non-GAAP归母净利润为89亿元，同比+17.2%。本季度京东业务调整完成回归健康增势，预计全年公司将在维持利润额稳定基础上持续开展用户投入谋求增长，长期看京东自营供应链壁垒坚实，高效投入及3P商家经营活力释放下有望保持稳健增长，维持**评级。正文Q1收入符合预期，利润增长超预期。2024Q1公司实现营业收入2600亿元，同比+ 7.0%，其中京东零售收入为2268亿元，同比+6.8%，收入增长基本符合预期，同时订单量、购频、活跃用户数均实现同比双位数增长。1P方面，Q1产品销售收入同比+6.6%，伴随大商超业务调整结束逐步回归稳健增长；3P方面，Q1平台服务收入为193亿元，同比+1.2%，3P新商家经营活力持续释放下广告收入增速环比大幅改善。利润端，Q1京东毛利率达15.3%，同比提升0.5pct，主要源于日百品类结构调整后毛利率的改善以及品类占比的提升；Non-gaap归母净利润为89亿元，同比+17.2%，高于市场预期。从2024全年来看公司仍将在保持利润额稳定的基础上持续开展用户体验方面投入，预计全年GMV及收入将实现高于社零大盘的稳健增长。分品类看，带电类受益以旧换新政策有望持续获取市场份额，日百回归健康增长。Q1带电类产品收入为1232亿元，同比+5.3%，在家电以旧换新方面，目前京东正积极与众多地方政府开展以旧换新工作对接推进补贴落地，并携手100+家电家居品牌成立“京东家电家居焕新联盟”，在全国20个省市地区陆续推出以旧换新补贴活动，2023年以旧换新在京东家电大盘占比中高个位数，2024年凭借公司在以旧换新一站式服务方面的先发优势，预计以旧换新业务将为京东家电品类带来更多增量。日百类收入853

摘要公司24Q1实现收入24.5亿/-3.3%，其中京东秒送收入为12.8亿/-28.4%，达达快送收入为11.7亿/+56.7%。24Q1公司Non-GAAP净利润为-2.0亿，Non-GAAP利润率为-8.0%/+0.8pct。我们认为即时零售增长势能强，公司持续深化协同京东生态，有望实现持续增长并改善盈利。正文京东秒送短期增长承压，达达快送增长超预期。公司24Q1营收24.5亿/-3.3%；其中京东秒送（原京东到家）收入为12.8亿/-28.4%，达达快送收入为11.7亿/+56.7%。24Q1公司Non-GAAP净利润为-2.0亿，Non-GAAP利润率为-8.0%/+0.8pct。本季度达达快送收入持续强劲增长，预计主要因即时配送单量的高速增长带动；京东秒送收入增长承压，预计主要因广告收入下滑及公司降低免运门槛至29元后，配送费收入下滑导致。京东秒送：深化京东协同，原“小时达”更新为“秒送”，新品类GMV高增长。本季度公司将原京东APP内“小时达”Tab、搜索结果标签等更新为“秒送”，并上线秒送专区，同时公司将免运门槛从59元降至29元，有望提升京东站内曝光及用户渗透率、转化率及留存率。24Q1，来自京东App内的月均下单用户数及订单量同比增长均超70%，GMV同比增长超30%，其中秒送频道GMV同比增长超200%。在商户侧，京东App场域的活跃门店数同比增长超80%。此外，公司新品类持续高增长，24Q1便利店GMV同比增长5倍+，手机GMV+近100%，电脑GMV+近40%，家电GMV+近150%，家居GMV+40%+，酒水GMV+近2倍，服饰GMV+2倍+。达达快送：收入增长持续超预期，骑手供给充足。24Q1达达快送收入及单量持续高增长，表现明显好于行业。公司持续推动达达快送平台骑手生态建设、履约能力提升及订单匹配效率提升；同时餐饮等KA商户外卖单量持续增长，

摘要公司发布24Q1财报，24Q1公司实现收入37.2亿/+26.0%，其中名创国内收入为22.9亿/+14.2%，名创海外收入为12.2亿/+52.6%，TOP TOY品牌收入为2.1亿/+55.1%，经调整净利润6.2亿/+27.7%，经调整净利润率为16.6%/+0.2pct。兴趣消费市场广阔，公司“1个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，看好名创国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOP TOY持续孵化带来的长期成长。正文业绩超预期，海外市场持续高增。24Q1公司实现收入37.2亿/+26.0%，拆分看，主要由平均门店数增长19.3%+同店销售增长9%贡献。经调整净利润6.2亿/+27.7%，经调整净利润率为16.6%/+0.2pct。分区域来看，本季度国内名创收入为22.9亿/+14.2%，主要由平均门店数增长18.7%+同店为上年同期高基数的约98%贡献；名创海外收入为12.2亿/+52.6%，由平均店数增长19.7%+同店增长约21%贡献。TOP TOY品牌收入为2.1亿/+55.1%，由平均门店数增长32.2%+同店销售增长约26%贡献。海外高速拓店，TOPTOY上调拓店目标。24Q1名创门店总数达6630家/环比净增217家；季末国内门店数为4034家/环比净增108家；海外市场季末门店数为2596家/环比净增109家，其中直营店环比净增43家，第三方门店环比净增66家；分区域看，海外市场亚洲净增69家，北美净增19家，拉美净增11家，欧洲净增6家，其他区域净增4家。TOP TOY本季度环比净增12家达到160家，持续维持强劲的发展势头，年内开店目标已由50店上调至100店，将持续加速扩张。毛利率继续提升，销售费用率控制良好。23Q4公司毛利率为43.4%/+4.1pct，毛利率再创新高，毛利率的大幅提升主要因海外直营市场收入占

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 赛维时代是跨境电商品牌型卖家，公司聚焦服装品类沉淀底层能力，近年营收高增长。跨境电商当前景气度高，跨境电商服饰品类保持高增速。赛维以大中台+小前端架构搭建品牌孵化基建，将经验证且可复制的品牌孵化方法论广泛布局服饰细分赛道；可展望未来公司头部品牌稳增长贡献高利润，腰尾部品牌向头部跃迁贡献成长性，公司成长潜力大。 报告摘要 技术驱动的出口跨境品牌电商，亚马逊服饰品类头部卖家。赛维是聚焦服装的跨境电商品牌卖家，主要在亚马逊平台及北美市场销售。公司历时近10年完成品牌化转型，构建起品牌化运营的全链条基础设施及系统化品牌孵化方法论，当前成功孵化十五亿级品牌4个，亿级品牌19+，千万级品牌70+，稳居亚马逊服饰卖家头部梯队。公司股权结构集中，管理团队技术基因浓厚，股权激励到位，预计未来将不断获取服装细分品类份额，持续成长。 跨境电商高景气度，国内卖家强势出海，亚马逊根基扎实生态繁茂。全球电商市场庞大，当前全球线上化率相较我国、韩国仍有较大提升空间。我国跨境卖家背靠国内成熟供应链强势出海，占据跨境电商服饰品类高份额。平台上看，亚马逊会员渗透率高黏性强，商户侧独占比重高，持续巩固跨境电商龙头地位；同时亚马逊服饰品类持续发力，份额提升明显，近三年平台服饰品类CAGR为22%，预计未来五年仍将保持12%以上复合增速。 大中台+小前端架构搭建品牌运营基建，系统化可复制的品牌孵化构建α。公司以全链路数字化为基础，小前端+大中台模式构建品牌运营底座，小前端敏捷响应前端细分品类差异化需求，大中台标准化整合共性通用能力并最大化复用放大规模效应。品牌具体孵化方面，公司前期深耕产品力，后期增强营销扩大影响力，当前已孵化出十五亿级品牌4个，亿级品牌19+，品牌孵化方法论反复得到验证。当前公司将已获验证的孵化方法论复用至服装各细

摘要亚马逊发布2024Q1财报，实现营收1433亿美元，同比+12.5%，实现经营利润153亿美元，同比+221%，实现净利润104亿美元，同比+229%，利润增长大超预期。亚马逊电商服务成本持续优化，AWS生成式AI业务收入贡献不断增长，长期看好电商稳固竞争力及云业务增长潜力，维持**评级。正文亚马逊Q1利润增长大超预期。2024Q1亚马逊实现营收1433亿美元，同比+12.5%，基本符合彭博一致预期，分市场来看，北美零售分部收入为863亿美元，YOY+12%，国际零售分部收入319亿美元，YOY+10%；AWS收入250亿美元，YOY+17%，高于+13%的彭博一致预期。利润方面，本季度公司利润增长大超预期，北美市场实现经营利润49.8亿美元，同比+455%，OPM为5.8%（同比提升4.6pct），高于4.9%的彭博一致预期；国际市场扭亏为盈，经营利润为9亿美元，OPM为2.8%（同比提升7.1pct），高于-1.9%的彭博一致预期；AWS业务实现经营利润94亿美元，同比+84%，OPM为37.6%（同比提升14pct），高于29.6%的彭博一致预期，整体经营利润为153亿美元，同比+221%，净利润为104亿美元，同比+229%。电商收入稳健增长，服务成本持续优化。分业务来看，Q1线上商店业务收入547亿美元，同比+7%；第三方服务收入346亿美元，同比+16%；广告收入118亿美元，同比+24%，主要受益于Prime video视频广告等新广告产品在一季度的良好表现；订阅服务收入107亿美元，YOY+11%；实体零售收入52亿美元，YOY+6%，整体增速符合市场预期。在消费者体验方面，Q1亚马逊进一步提升交付速度，截至3月在美国前60大城市实现60%的Prime会员订单当日或次日达，客户物流体验持续得以改善，带动日用品购买需求攀升。成本方面，亚马逊进一步节约北美市

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 我国现制茶饮行业蓬勃发展，其中大众现制茶饮店规模最大、增速最快。目前，中国茶饮市场呈现出高端消费萎缩、性价比茶饮消费增长的趋势，部分高价品牌发力下沉竞争。古茗作为行业领先的大众茶饮品牌，通过加盟模式高速拓店，通过一体化供应链管理&加盟商招商管理体系构筑品牌竞争力以吸引加盟商，较好的单店盈利能力又驱使众多加盟商开设新店。随着未来古茗品牌力沉淀、供应链和加盟商管理进一步成熟，区域加密政策和空白城市扩张相配合有望助力古茗进一步优化成本和加速开业。 报告摘要 行业领先的大众茶饮品牌，加盟模式为核心助力高增长。古茗是行业领先的大众现制茶饮品牌，以性价比鲜果茶为特色。公司主营收入主要来自于向加盟商销售商品及设备和提供服务。古茗以加盟模式为主快速拓店，截至2023年末，古茗合计拥有门店9001家，其中加盟店为8995家，占门店总数99.9%。门店覆盖15个省份，主要集中于东南沿海地区，按2023年末门店数量计是中国第二大现制茶饮店品牌。按线级划分，古茗门店多布局于二线及以下城市，按点位来看，住宅店/学校店/办公场所店为主要选址方向。 现制茶饮行业高速增长，性价比茶饮消费趋势凸显。中国的现制饮品市场蓬勃发展，现制饮品市场GMV由2017年的1488亿元增长至2022年的4213亿元，CAGR达23.1%。其中，大众现制茶饮店规模最大、增速最快，预计其GMV 2027年占现制茶饮市场比例将达54.2%，CAGR为23.1%。由于消费者在不同茶饮品牌间的切换，中国茶饮市场呈现出高端消费萎缩，性价比茶饮消费增长的趋势，高价品牌发力下沉。竞争格局方面，现制茶饮店行业整体集中度较高，古茗在大众现制茶饮市场领先，性价比与下沉趋势下，大众茶饮市场竞争结果犹未可知。 一体化供应链管理&加盟商招商管理体系构筑

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 携程集团作为国内ota龙头，在供应链、品牌力、运营能力显著领先同行，竞争壁垒深厚。随着24年以来国际运力提速恢复及免签政策落地，五一或将成为国内出境游复苏拐点，中期来看休闲需求延续下看好国内游及出境游稳定增长，龙头携程有望尽享行业红利。长期来看，Trip.com在海外市场具有广阔前景，未来国际业务有望为公司业绩增长持续贡献增量，重申强烈推荐。 报告摘要 运力恢复与免签促出境游复苏, 携程厚积薄发享行业红利。24年以来国际航班运力提速恢复，叠加新加坡、泰国等多个重要出境目的地国家免签政策陆续落地，短期来看五一或将成为出境游复苏的拐点，中长期来看随着疫情后居民消费端呈现由商品需求向体验式服务需求转变，休闲需求延续可期，看好国内游及出境游规模稳步增长。作为ota行业龙头携程壁垒深厚，在出境供应链、品牌力等领域显著领先同业，厚积薄发长期有望尽享行业红利。 行业格局稳定中小有改善，费用优化带动利润加速释放。近年来各大ota龙头通过错位竞争共享行业增量，疫情三年期间消费者对各大品牌认知深化，行业格局保持相对稳定已久。24年以来，随着抖音与美团在本地生活竞争仍在持续，结合酒旅在到店板块中利润率相对较低，预计酒旅并非两者本地生活板块最核心业务。叠加从历史竞争上看，美团、抖音在交通板块布局相对较少，难以形成交叉销售；抖音在酒旅板块呈现流量虽大但转化率较低；以及来自飞猪等玩家的外部竞争压力不大，看好ota行业格局进一步改善，未来携程、同程市占率或将持续提升。此外受居民出行意愿旺盛、品牌势能形成、竞争格局改善影响，23年携程销售费用率显著优化，利润有望加速释放。 海外ota市场前景广阔，国际业务有望持续贡献业绩增量。公司早年借由并购深化全球布局，形成了由航班搜索引擎Skyscanner及携程海外版Trip.com

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 本篇报告核心分析京东当前“省”短板放大、“快”优势缩小导致存量承压，同时高线增量空间变小导致收入增长放缓的困境下，京东破局的方式与可能性。我们认为，存量防御方面，“省”维度上京东低价战略确有成效，但重点应为弥补短板，不宜与友商恋战；“快”维度上应加大对达达集团的重视，抵御即时零售冲击、巩固时效优势的同时拓展新增长曲线。增量进攻方面，我们认为京东加大对低价与下沉的重视无可非议，但更应牢牢巩固并提升“快”、“好”两大核心优势，与友商拉开进一步差距，实现差异化可持续增长。我们看好京东坚实壁垒以及长期增长韧性，维持 **投资评级。 报告摘要 京东困境梳理：“省”短板放大、“快”优势缩小，存量市场承压，增量市场有限。京东以自营为核心商业模式，以“快”、“好”为核心优势，以中高线用户为核心基本盘。当前理性消费趋势下消费者将价格要素重要性前移，京东“省”的短板被放大；同时美团闪购等平台更快的履约导致京东“快”的优势缩小，造成部分存量流失；另一方面，京东高线市场用户增长接近天花板，而下沉相比竞对无明显优势，较难带来实质贡献。公司增长面临困境。 存量防御：低价策略重在补短板而非超越友商，即时零售业务守攻兼具应更重视。面对“省”短板的扩大，京东通过优化与品牌方合作机制、引入低价货盘、促进1P3P价格公平竞争等方式已有一定成效，但考虑到自身商业基因以及友商的竞争，我们认为京东战略调整的核心应在于补充价格短板而非超越友商。长期来看在各平台品牌商品价格逐步接近的情况下，京东的品质、物流及售后仍有明显的优势，有能力守住大盘。面对“快”优势的缩小，我们认为京东应加大对即时零售业务的重视程度，达达集团攻守兼具，一方面能抵御美团闪购等平台冲击、维持“快”优势，同时亦可拓展新增长曲线。 增量进攻：下沉不宜恋战，提升品质与服务为