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2020-04-07

分析瑞幸财报希望能找到蛛丝马迹。1400名兼职，就算一人一天100块，仅此一项14万，92名全职呢工资怎么算？至少雇佣一个月5000工资，极端假设和兼职一样，就人工一项估计不低于30万。普通人怎么做到？

@安心睡大觉:拼多多会是下一个瑞幸吗？

2020-02-05

想表达啥呢，有预测的

市场综述：疫情惊现积极信号！A股延续强势反弹

2020-03-11

百亿补贴，迷上了PDD

抱歉，原内容已删除

2020-03-04

理解了海外投资者的估值体系和方法。投资其实没有那么多套路，就是扎扎实实把基本面研究清楚。

@点拾投资:景顺长城鲍无可：最大的安全边际是长期主义

2020-03-02

感觉a股最近也是etf刚开始规模起来

@好文:去年他说过美股会因为ETF像08年次贷一样崩掉

2020-02-21

确实，十年了，次贷危机后，这个牛一错过不复返

美股什么时候跌？

2020-02-13

还好放弃申购

@港股解码:大喜屋暂停上市，身披现金“黄马褂”的上市餐饮企业也难熬

2020-02-13

立贴为证，黄金赞同

桥水2020年策略报告：会更大程度参与中国市场

2020-02-13

$慧择控股(HUIZ)$ 哎呦喂，大漠临阵脱逃，外国人看不懂啊

10-02

卡片大作战

05-11

t

2022-12-28

听细节

抱歉，原内容已删除

2022-07-31

无人关心

【港股增持】中国同辐(01763.HK)获Invesco Hong Kong Limited增持3.12万股

2020-10-04

这是个股转交易的

@IPO早知道:爱酷游香港上市招股书再次失效：对赌业绩未完成

2020-09-28

这是要回科创

抱歉，原内容已删除

2020-03-23

这么看还有一周大致差不多了

重磅！美联储宣布一系列帮助市场的新计划

2020-02-07

写的客观，视角新颖

@丫丫港股圈:日本撤侨报告，透露了病毒根本秘密

2020-02-06

老虎标准账户也有现金管理

走出2019阴霾，2020年将逆风翻盘IPO的美国公司

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17:37","market":"us","language":"zh","title":"新浪同意以每股43.30美元的价格被New Wave私有化","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1189593778","media":"老虎资讯综合","summary":"New Wave是一家注册于英属维京群岛、由新浪董事长兼CEO曹国伟控制的公司。","content":"<p>9月28日消息，<b><a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>同意以每股43.30美元的价格被New Wave私有化</b>。私有化协议意味着公司股权价值约为25.9亿美元。</p><p>New Wave是一家注册于英属维京群岛、由新浪董事长兼CEO曹国伟控制的公司。</p><p>新浪曾在7月6日宣布，公司董事会收到由New Wave MMXV Limited发出的日期为2020年7月6日的非约束性私有化要约。该要约提议以每股41美元现金的价格收购New Wave尚不持有的公司全部发行在外的普通股。</p><p>截至发稿，新浪盘前涨超8%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19164a2ba8485cc78ba758360992c4cd\" tg-width=\"600\" tg-height=\"373\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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17:37</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>9月28日消息，<b><a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>同意以每股43.30美元的价格被New Wave私有化</b>。私有化协议意味着公司股权价值约为25.9亿美元。</p><p>New Wave是一家注册于英属维京群岛、由新浪董事长兼CEO曹国伟控制的公司。</p><p>新浪曾在7月6日宣布，公司董事会收到由New Wave MMXV Limited发出的日期为2020年7月6日的非约束性私有化要约。该要约提议以每股41美元现金的价格收购New Wave尚不持有的公司全部发行在外的普通股。</p><p>截至发稿，新浪盘前涨超8%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19164a2ba8485cc78ba758360992c4cd\" tg-width=\"600\" tg-height=\"373\"></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/352d7a3a4c6a568968716477a4b4108d","relate_stocks":{"SINA":"新浪"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1189593778","content_text":"9月28日消息，新浪同意以每股43.30美元的价格被New Wave私有化。私有化协议意味着公司股权价值约为25.9亿美元。New Wave是一家注册于英属维京群岛、由新浪董事长兼CEO曹国伟控制的公司。新浪曾在7月6日宣布，公司董事会收到由New Wave MMXV Limited发出的日期为2020年7月6日的非约束性私有化要约。该要约提议以每股41美元现金的价格收购New 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熟悉港股投资的鲍无可发现，低估值并非最好的安全边际。高质量带来的长期现金流，以及业绩增长的确定性才是更好的安全边际，这时候如果有价格折扣保护，那么获得长期超额收益的概率就很高。我们认为，鲍无可并非简单的低估值策略选手，价格折扣的前提还是企业质量。 注重安全边际的投资框架 能否谈谈你的投资框架？ 鲍无可 我做了几年基金经理，投资方法也有一些进化，但是有一点一直没有发生改变：我非常看重估值的保护。我从做投资第一天就有着比较强的“安全边际”思维，特别是我有一个产品还同时覆盖港股投资。港股市场是一个几乎全部都是机构投资者，极度理性而且非常成熟。通过在港股市场的投资，更让我对“安全边际”极其重视。 坦率说，A股市场的容错度相对比较高，即使看错了也能找到机会用合理的成本纠错。在港股市场，由于没有涨跌停限制，容错度是很低的。有时候如果对投资标的判断错误，股价可以在一天就跌很多。 我认为安全边际的本源要从DCF模型出发，从价值投资的教科书定义看，一个企业的价值必须基于其长期现金流的折现。我看待一个公司，第一思考的是公司有没有产生长期现金流的基础，所以对一个企业商业模式的判断非常重要。好的商业模式能带来比较可观的自由现金流，不好的商业模式，长期现金流就很差。 此外，一个企业现金流的稳定性会比短期的爆发力更重要。如何判断企业的现金流稳定性呢？这又和公司的壁垒有很强的关联性。高壁垒的企业自由现金流的“久期”会很长。低壁垒的企业，可能只有两三年现金流比较好","listText":"景顺长城的鲍无可是一个比较特殊的基金经理，他不仅连续获得过三年期金牛奖，更是公募基金行业少数对于A股和港股市场都有理解的基金经理。由于港股市场机构投资者占比极高，在估值评判上相对理性，基于DCF模型（自由现金流贴现模型）进行估值。这种方式，也让鲍无可对于海外成熟的价值投资体系更加了解。DCF模型落实到公司对应两点：赚取现金流的能力和稳定性。 熟悉港股投资的鲍无可发现，低估值并非最好的安全边际。高质量带来的长期现金流，以及业绩增长的确定性才是更好的安全边际，这时候如果有价格折扣保护，那么获得长期超额收益的概率就很高。我们认为，鲍无可并非简单的低估值策略选手，价格折扣的前提还是企业质量。 注重安全边际的投资框架 能否谈谈你的投资框架？ 鲍无可 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坦率说，A股市场的容错度相对比较高，即使看错了也能找到机会用合理的成本纠错。在港股市场，由于没有涨跌停限制，容错度是很低的。有时候如果对投资标的判断错误，股价可以在一天就跌很多。 我认为安全边际的本源要从DCF模型出发，从价值投资的教科书定义看，一个企业的价值必须基于其长期现金流的折现。我看待一个公司，第一思考的是公司有没有产生长期现金流的基础，所以对一个企业商业模式的判断非常重要。好的商业模式能带来比较可观的自由现金流，不好的商业模式，长期现金流就很差。 此外，一个企业现金流的稳定性会比短期的爆发力更重要。如何判断企业的现金流稳定性呢？这又和公司的壁垒有很强的关联性。高壁垒的企业自由现金流的“久期”会很长。低壁垒的企业，可能只有两三年现金流比较好","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/01a05ae179d9bf5e0815857f6a596a76"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983844234","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1621,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983921297,"gmtCreate":1583121999819,"gmtModify":1704348677419,"author":{"id":"3516937702835959","authorId":"3516937702835959","name":"coasta","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3f0185b7ec4f2b008d037e8b5b5af8b","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3516937702835959","idStr":"3516937702835959"},"themes":[],"htmlText":"感觉a股最近也是etf刚开始规模起来","listText":"感觉a股最近也是etf刚开始规模起来","text":"感觉a股最近也是etf刚开始规模起来","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983921297","repostId":"983039222","repostType":1,"repost":{"id":983039222,"gmtCreate":1582943052465,"gmtModify":1704348483312,"author":{"id":"36990708048000","authorId":"36990708048000","name":"好文","avatar":"https://static.tigerbbs.com/30ffc647410e858943769a0c5937ac1e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"36990708048000","idStr":"36990708048000"},"themes":[],"title":"去年他说过美股会因为ETF像08年次贷一样崩掉","htmlText":"还记得那部火遍全球的电影《大空头》吗？片中由“蝙蝠侠”克里斯蒂安·贝尔饰演的原型--Michael Burry又回来了，这一次他说下一个要崩的就是ETF。 本文目的在于从金融工具和市场特征的视角去看待市场。像 Burry 那样用底层思维看待问题的人并不多。大多数务实的人会因为重视眼前的“现实”而轻视其他的“现实”。 下一个要崩就是ETF 他是投资界的传奇： 学医出身 带着一只义眼 患有自闭症 他于2000年成立 Scion 基金，到2008年，基金投资人实现的回报率是489%（扣除费用后）。而同期，标普500指数的回报率只有3%。 其中最被人称颂的是在上一次哀鸿遍野的金融危机中，他坚持以自己的判断行事，押注次级房贷违约，最终以 6 亿美元的规模为投资者赚到了 7.5 亿美元。 2008年他永久关闭了这只基金，本文后半段是对其过往的介绍。 这位曾经准确预测了美国房地产市场衰退的前对冲基金经理，这一次发现了又一个即将引发崩盘的金融产品，那就是ETF（交易型开放式指数基金）。 他认为被动投资代表的指数基金和ETF将会导致的市场崩盘。 这无疑为众多唱空美股的声音增加了一些新意。 他认为大量资金流入指数基金的情况正如同2008年危机前的CDO。 CDO：将不同资产的现金流重新分层（如房贷），打包成不同信用评级的金融产品进行出售。 2004年ETF的资产规模为3380亿美元，到2018年中已高达55950亿美元，是前者的16倍。 Burry 说：“一些简单的论文和模型让人们购入指数基金或ETF以及其他模仿这些策略的共同基金，然而这些被动投资都不需要做到真正的价格发现所需的安全性分析。” 价格发现：证券在市场的供求以及其他与交易相关的因素下所形成的合理价格，是市场化交易的意义所在。 “这非常像上一次金融危机之前的CDO泡沫，像大多数泡沫一样，持续时间越长，崩盘就越严重。” 查阅相关资料后","listText":"还记得那部火遍全球的电影《大空头》吗？片中由“蝙蝠侠”克里斯蒂安·贝尔饰演的原型--Michael Burry又回来了，这一次他说下一个要崩的就是ETF。 本文目的在于从金融工具和市场特征的视角去看待市场。像 Burry 那样用底层思维看待问题的人并不多。大多数务实的人会因为重视眼前的“现实”而轻视其他的“现实”。 下一个要崩就是ETF 他是投资界的传奇： 学医出身 带着一只义眼 患有自闭症 他于2000年成立 Scion 基金，到2008年，基金投资人实现的回报率是489%（扣除费用后）。而同期，标普500指数的回报率只有3%。 其中最被人称颂的是在上一次哀鸿遍野的金融危机中，他坚持以自己的判断行事，押注次级房贷违约，最终以 6 亿美元的规模为投资者赚到了 7.5 亿美元。 2008年他永久关闭了这只基金，本文后半段是对其过往的介绍。 这位曾经准确预测了美国房地产市场衰退的前对冲基金经理，这一次发现了又一个即将引发崩盘的金融产品，那就是ETF（交易型开放式指数基金）。 他认为被动投资代表的指数基金和ETF将会导致的市场崩盘。 这无疑为众多唱空美股的声音增加了一些新意。 他认为大量资金流入指数基金的情况正如同2008年危机前的CDO。 CDO：将不同资产的现金流重新分层（如房贷），打包成不同信用评级的金融产品进行出售。 2004年ETF的资产规模为3380亿美元，到2018年中已高达55950亿美元，是前者的16倍。 Burry 说：“一些简单的论文和模型让人们购入指数基金或ETF以及其他模仿这些策略的共同基金，然而这些被动投资都不需要做到真正的价格发现所需的安全性分析。” 价格发现：证券在市场的供求以及其他与交易相关的因素下所形成的合理价格，是市场化交易的意义所在。 “这非常像上一次金融危机之前的CDO泡沫，像大多数泡沫一样，持续时间越长，崩盘就越严重。” 查阅相关资料后","text":"还记得那部火遍全球的电影《大空头》吗？片中由“蝙蝠侠”克里斯蒂安·贝尔饰演的原型--Michael Burry又回来了，这一次他说下一个要崩的就是ETF。 本文目的在于从金融工具和市场特征的视角去看待市场。像 Burry 那样用底层思维看待问题的人并不多。大多数务实的人会因为重视眼前的“现实”而轻视其他的“现实”。 下一个要崩就是ETF 他是投资界的传奇： 学医出身 带着一只义眼 患有自闭症 他于2000年成立 Scion 基金，到2008年，基金投资人实现的回报率是489%（扣除费用后）。而同期，标普500指数的回报率只有3%。 其中最被人称颂的是在上一次哀鸿遍野的金融危机中，他坚持以自己的判断行事，押注次级房贷违约，最终以 6 亿美元的规模为投资者赚到了 7.5 亿美元。 2008年他永久关闭了这只基金，本文后半段是对其过往的介绍。 这位曾经准确预测了美国房地产市场衰退的前对冲基金经理，这一次发现了又一个即将引发崩盘的金融产品，那就是ETF（交易型开放式指数基金）。 他认为被动投资代表的指数基金和ETF将会导致的市场崩盘。 这无疑为众多唱空美股的声音增加了一些新意。 他认为大量资金流入指数基金的情况正如同2008年危机前的CDO。 CDO：将不同资产的现金流重新分层（如房贷），打包成不同信用评级的金融产品进行出售。 2004年ETF的资产规模为3380亿美元，到2018年中已高达55950亿美元，是前者的16倍。 Burry 说：“一些简单的论文和模型让人们购入指数基金或ETF以及其他模仿这些策略的共同基金，然而这些被动投资都不需要做到真正的价格发现所需的安全性分析。” 价格发现：证券在市场的供求以及其他与交易相关的因素下所形成的合理价格，是市场化交易的意义所在。 “这非常像上一次金融危机之前的CDO泡沫，像大多数泡沫一样，持续时间越长，崩盘就越严重。” 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10:24","market":"us","language":"zh","title":"美股什么时候跌？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1191529229","media":"伍治坚证据主义","summary":"虽然几乎每个人都很感兴趣，但这几乎是一个不可能回答的问题。","content":"<p><span>刚刚过去的十年（2009.12.31~2019.12.31）里，美股以标普500全回报指数计，年均涨幅达到了13.6%，是全球表现最出色的资产类别之一。因此，很多人最关心的问题是：</span><span><b>美股什么时候跌？</b></span></p><p><span>为什么会关心这个问题呢？这是因为，在大家的印象里，没有什么资产，是可以一直往上不停涨的。涨的太高太快，一定会跌下来。而跌的太久太低，则一定会触底反弹。盛极必衰，否极泰来，说的就是这个道理。</span></p><p><span>虽然几乎每个人都很感兴趣，但这几乎是一个不可能回答的问题。金融市场，充满了未知数和不确定性。统计分析显示，有大量被打脸的预测错误，却鲜有持续预测成功的例子。</span></p><p><span>举例来说，2016年11月，美国最大的对冲基金之一，桥水基金的CIO团队向其客户发布报告表示：如果特朗普当选美国总统，道琼斯指数将大跌2000点，中国和欧洲的股市也会大跌10%以上。桥水基金的投资策略以全球宏观为主，其专长就是基于他们对于宏观经济走向的判断，做出相应的投资决策。因此该报告被投资界和金融媒体广泛关注。</span></p><p><span>在特朗普当选总统后，全球股市并没有出现大跌。紧接下来的2017年，美国的标普500指数上涨了22%左右。</span></p><p><span>2018年6月1日，被誉为“债券之王”的基金经理比尔·格罗斯在接受采访时指出，美联储在当年的升息已经结束，在下半年不会继续升息。</span></p><p><span>同年的6月13日，美联储将联储基准利率上升到1.75%~2%。接下来，美联储又在9月份和12月份接连升息，最后把基准利率升到了2.25%~2.5%之间。</span></p><p><span>这样的例子，还有很多。美国的一家研究机构CXO，收集了68个投资专家，从2005到2012年做的6,584个预测，然后去统计这些预测的准确性。他们得出的结论让人大吃一惊：这些专家预测的平均成功率，为47%。也就是说，听专家的预测，还不如自己扔个硬币去瞎猜，因为那至少有50%的正确率。</span></p><p><span>专家的预测准确率如此之低，其实并不让人意外。这是因为，首先未来充满了偶然性，受成千上万个不可控变量的影响。如果宏观经济运行规律这么容易预测的话，就不会发生像08年这样的金融危机了。其次，市场对于宏观经济基本面的变化的反应，增加了多一层的不确定性。有时候表面上看似坏消息，但如果市场已经提前消化了的话，到了消息公之于众时，可能反而被解读为“利空出尽”，导致市场上涨，反之亦然。</span></p><p><span>现在，我们回到一开始问的那个问题：美股什么时候会下跌？按照盛极必衰的逻辑，如果前十年是一个大牛市（比如2009-2019），那么接下来的十年（2019-2029），就很有可能是个熊市。</span></p><p><span>从1936年开始的美国股市历史数据显示，前十年的股市回报，和后十年的股市回报之间，没有任何显著的统计关系。两者之间的相关系数为-0.19左右，几乎可以忽略不计。</span></p><p><span>在美国股市历史上，当某一个十年的年回报达到13.6%左右时，接下来的十年中，回报最好的为年均17.5%，回报最差的为年均0.9%。这个分布，和某一个十年年回报在0%时，接下来的十年的回报分布大同小异。也就是说，不管过去十年的年回报为0，还是超过10%，接下来的十年，股市的年回报都有可能介于0%到20%之间。</span></p><p><span>从1936年开始算起，到2019年年底，一共差不多83年。严格来讲，如果只看互不重合的十年区间的话，样本量只有8个，远远达不到在统计上显著的水平。但至少可以确定：没有任何证据表明，牛市以后一定有熊市，或者熊市以后一定有牛市。</span></p><p><span>如果我们把统计区间扩展到20年，则可以发现一个更强的相关关系。两者之间的相关系数，为-0.83左右。也就是说，前20年的股市回报，和后10年的股市回报，有显著的负相关关系。如果前20年回报高，那么后10年的股市回报就会比较低，反之亦然。</span></p><p><span>从1999年年底到2019年年底的20年，美股的回报大约为每年6.3%左右。这个回报，并不算高。在过去80多年中，回报最好的20年，是1980到2000年，年回报大约在16%左右（含红利）。而最差的20年，为1929到1949年，年回报在0左右（含红利）。在美股历史上，如果某个20年的年回报为6.3%，那么接下来的十年，回报区间介于14.9%和18.6%之间。</span></p><p><span>2019年年底，标普500指数收盘价为3230点。如果照上面这个标准来算的话，截至2029年年底，标普500指数将可能上涨到12900点到17700点之间。</span></p><p><span>我知道，很多读者看到这个估计值，肯定会忍不住说：你一定是疯了吧。别说一万多点，哪怕在十年后标普500指数翻一番涨到6000点，我都不相信。但这恰恰是我想提醒大家的地方：从历史来看，股市并不存在“久涨必跌”，或者“久跌必涨”的规律。事实上，如果接下来的10年，标普500指数继续以过去20年的速度，即每年平均6.3%左右的速度上涨的话，到了2029年年底，指数恰恰可以涨到6000点左右。</span></p><p><span>美股，就像任何国家的股市，迟早一定会跌。然而，上面的分析告诉我们，它什么时候跌，没人能提前预知。哪怕是名气再响的专家，言之凿凿，列出很多看上去让人信服的理由，也未必能准确把握到美股下跌的时机。</span></p><p><span>作为一名个人投资者，我们应该时刻记得提醒自己：</span></p><p><b><span>第一、兼听则明，偏信则暗。</span></b></p><p><span>任何时候，市场中总有看多的“牛”，和看空的“熊”。一边倒的“牛市”或者“熊市”，在现实中不存在。过去十年，可谓美国股市的十年大牛市，但其实也一直是“危机”不断，充满各种看跌的因素，比如欧洲债务危机，美国政府停摆，中国经济硬着陆，中美贸易纠纷等。在自己形成了看多，或者看空的观点后，我们要始终不忘记提醒自己，和自己意见相反的观点，是否被自己疏忽遗漏了，是否也有其合理的一面。</span></p><p><b><span>第二、坚持独立思考。</span></b></p><p><span>阅读或者倾听专家的预测，并不是让我们毫无保留的全盘接受专家的观点，而是让我们去检验专家的逻辑和论据，然后帮助自己形成独立的结论。思考的过程，无法外包。专家给出的结论性观点，比如看多，或者看空，往往价值不高。而对我们来说更有价值的，是专家列举的统计数据和分析逻辑。这才是我们更应该花时间思考和研究的对象，而非最后的一个买，或者卖的建议。</span></p><p><b><span>第三、时刻备有方案B。</span></b></p><p><span>由于预测的准确性本来就不高，因此把所有家当都赌在一个预测上，是极端不明智的。我们要始终记得问自己：万一预测错了，会发生什么？应对这种可能性的最好方法，就是在资产、市场、行业等多维度实现广泛的多元分散。这样，即使遇到大家都没有想到的意外，至少也不会全军覆没。</span></p><p><b><span>第四、放弃择时。</span></b></p><p><span>大量的研究表明，想要通过择时去抓住股市的高点和低点，然后在高点卖出，低点买入，难度非常高，往往得不偿失。股市的上涨，和下跌一样，无法预测。在刚刚过去2019年，美股含红利上涨了31%。这个回报，让很多投资者大吃一惊。而那些在2018年看空股市，卖出或者做空的投资者，就在2019年蒙受了巨大损失。更明智的做法，是拉长投资期限，通过耐心的长期持有和多元分散，获得更好的投资回报。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/97e09863206344e0b010e09146f1c4fc);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">伍治坚证据主义 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-02-21 10:24</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>刚刚过去的十年（2009.12.31~2019.12.31）里，美股以标普500全回报指数计，年均涨幅达到了13.6%，是全球表现最出色的资产类别之一。因此，很多人最关心的问题是：</span><span><b>美股什么时候跌？</b></span></p><p><span>为什么会关心这个问题呢？这是因为，在大家的印象里，没有什么资产，是可以一直往上不停涨的。涨的太高太快，一定会跌下来。而跌的太久太低，则一定会触底反弹。盛极必衰，否极泰来，说的就是这个道理。</span></p><p><span>虽然几乎每个人都很感兴趣，但这几乎是一个不可能回答的问题。金融市场，充满了未知数和不确定性。统计分析显示，有大量被打脸的预测错误，却鲜有持续预测成功的例子。</span></p><p><span>举例来说，2016年11月，美国最大的对冲基金之一，桥水基金的CIO团队向其客户发布报告表示：如果特朗普当选美国总统，道琼斯指数将大跌2000点，中国和欧洲的股市也会大跌10%以上。桥水基金的投资策略以全球宏观为主，其专长就是基于他们对于宏观经济走向的判断，做出相应的投资决策。因此该报告被投资界和金融媒体广泛关注。</span></p><p><span>在特朗普当选总统后，全球股市并没有出现大跌。紧接下来的2017年，美国的标普500指数上涨了22%左右。</span></p><p><span>2018年6月1日，被誉为“债券之王”的基金经理比尔·格罗斯在接受采访时指出，美联储在当年的升息已经结束，在下半年不会继续升息。</span></p><p><span>同年的6月13日，美联储将联储基准利率上升到1.75%~2%。接下来，美联储又在9月份和12月份接连升息，最后把基准利率升到了2.25%~2.5%之间。</span></p><p><span>这样的例子，还有很多。美国的一家研究机构CXO，收集了68个投资专家，从2005到2012年做的6,584个预测，然后去统计这些预测的准确性。他们得出的结论让人大吃一惊：这些专家预测的平均成功率，为47%。也就是说，听专家的预测，还不如自己扔个硬币去瞎猜，因为那至少有50%的正确率。</span></p><p><span>专家的预测准确率如此之低，其实并不让人意外。这是因为，首先未来充满了偶然性，受成千上万个不可控变量的影响。如果宏观经济运行规律这么容易预测的话，就不会发生像08年这样的金融危机了。其次，市场对于宏观经济基本面的变化的反应，增加了多一层的不确定性。有时候表面上看似坏消息，但如果市场已经提前消化了的话，到了消息公之于众时，可能反而被解读为“利空出尽”，导致市场上涨，反之亦然。</span></p><p><span>现在，我们回到一开始问的那个问题：美股什么时候会下跌？按照盛极必衰的逻辑，如果前十年是一个大牛市（比如2009-2019），那么接下来的十年（2019-2029），就很有可能是个熊市。</span></p><p><span>从1936年开始的美国股市历史数据显示，前十年的股市回报，和后十年的股市回报之间，没有任何显著的统计关系。两者之间的相关系数为-0.19左右，几乎可以忽略不计。</span></p><p><span>在美国股市历史上，当某一个十年的年回报达到13.6%左右时，接下来的十年中，回报最好的为年均17.5%，回报最差的为年均0.9%。这个分布，和某一个十年年回报在0%时，接下来的十年的回报分布大同小异。也就是说，不管过去十年的年回报为0，还是超过10%，接下来的十年，股市的年回报都有可能介于0%到20%之间。</span></p><p><span>从1936年开始算起，到2019年年底，一共差不多83年。严格来讲，如果只看互不重合的十年区间的话，样本量只有8个，远远达不到在统计上显著的水平。但至少可以确定：没有任何证据表明，牛市以后一定有熊市，或者熊市以后一定有牛市。</span></p><p><span>如果我们把统计区间扩展到20年，则可以发现一个更强的相关关系。两者之间的相关系数，为-0.83左右。也就是说，前20年的股市回报，和后10年的股市回报，有显著的负相关关系。如果前20年回报高，那么后10年的股市回报就会比较低，反之亦然。</span></p><p><span>从1999年年底到2019年年底的20年，美股的回报大约为每年6.3%左右。这个回报，并不算高。在过去80多年中，回报最好的20年，是1980到2000年，年回报大约在16%左右（含红利）。而最差的20年，为1929到1949年，年回报在0左右（含红利）。在美股历史上，如果某个20年的年回报为6.3%，那么接下来的十年，回报区间介于14.9%和18.6%之间。</span></p><p><span>2019年年底，标普500指数收盘价为3230点。如果照上面这个标准来算的话，截至2029年年底，标普500指数将可能上涨到12900点到17700点之间。</span></p><p><span>我知道，很多读者看到这个估计值，肯定会忍不住说：你一定是疯了吧。别说一万多点，哪怕在十年后标普500指数翻一番涨到6000点，我都不相信。但这恰恰是我想提醒大家的地方：从历史来看，股市并不存在“久涨必跌”，或者“久跌必涨”的规律。事实上，如果接下来的10年，标普500指数继续以过去20年的速度，即每年平均6.3%左右的速度上涨的话，到了2029年年底，指数恰恰可以涨到6000点左右。</span></p><p><span>美股，就像任何国家的股市，迟早一定会跌。然而，上面的分析告诉我们，它什么时候跌，没人能提前预知。哪怕是名气再响的专家，言之凿凿，列出很多看上去让人信服的理由，也未必能准确把握到美股下跌的时机。</span></p><p><span>作为一名个人投资者，我们应该时刻记得提醒自己：</span></p><p><b><span>第一、兼听则明，偏信则暗。</span></b></p><p><span>任何时候，市场中总有看多的“牛”，和看空的“熊”。一边倒的“牛市”或者“熊市”，在现实中不存在。过去十年，可谓美国股市的十年大牛市，但其实也一直是“危机”不断，充满各种看跌的因素，比如欧洲债务危机，美国政府停摆，中国经济硬着陆，中美贸易纠纷等。在自己形成了看多，或者看空的观点后，我们要始终不忘记提醒自己，和自己意见相反的观点，是否被自己疏忽遗漏了，是否也有其合理的一面。</span></p><p><b><span>第二、坚持独立思考。</span></b></p><p><span>阅读或者倾听专家的预测，并不是让我们毫无保留的全盘接受专家的观点，而是让我们去检验专家的逻辑和论据，然后帮助自己形成独立的结论。思考的过程，无法外包。专家给出的结论性观点，比如看多，或者看空，往往价值不高。而对我们来说更有价值的，是专家列举的统计数据和分析逻辑。这才是我们更应该花时间思考和研究的对象，而非最后的一个买，或者卖的建议。</span></p><p><b><span>第三、时刻备有方案B。</span></b></p><p><span>由于预测的准确性本来就不高，因此把所有家当都赌在一个预测上，是极端不明智的。我们要始终记得问自己：万一预测错了，会发生什么？应对这种可能性的最好方法，就是在资产、市场、行业等多维度实现广泛的多元分散。这样，即使遇到大家都没有想到的意外，至少也不会全军覆没。</span></p><p><b><span>第四、放弃择时。</span></b></p><p><span>大量的研究表明，想要通过择时去抓住股市的高点和低点，然后在高点卖出，低点买入，难度非常高，往往得不偿失。股市的上涨，和下跌一样，无法预测。在刚刚过去2019年，美股含红利上涨了31%。这个回报，让很多投资者大吃一惊。而那些在2018年看空股市，卖出或者做空的投资者，就在2019年蒙受了巨大损失。更明智的做法，是拉长投资期限，通过耐心的长期持有和多元分散，获得更好的投资回报。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/36d21c387a665d1009bd29dd286d18d3","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1191529229","content_text":"刚刚过去的十年（2009.12.31~2019.12.31）里，美股以标普500全回报指数计，年均涨幅达到了13.6%，是全球表现最出色的资产类别之一。因此，很多人最关心的问题是：美股什么时候跌？为什么会关心这个问题呢？这是因为，在大家的印象里，没有什么资产，是可以一直往上不停涨的。涨的太高太快，一定会跌下来。而跌的太久太低，则一定会触底反弹。盛极必衰，否极泰来，说的就是这个道理。虽然几乎每个人都很感兴趣，但这几乎是一个不可能回答的问题。金融市场，充满了未知数和不确定性。统计分析显示，有大量被打脸的预测错误，却鲜有持续预测成功的例子。举例来说，2016年11月，美国最大的对冲基金之一，桥水基金的CIO团队向其客户发布报告表示：如果特朗普当选美国总统，道琼斯指数将大跌2000点，中国和欧洲的股市也会大跌10%以上。桥水基金的投资策略以全球宏观为主，其专长就是基于他们对于宏观经济走向的判断，做出相应的投资决策。因此该报告被投资界和金融媒体广泛关注。在特朗普当选总统后，全球股市并没有出现大跌。紧接下来的2017年，美国的标普500指数上涨了22%左右。2018年6月1日，被誉为“债券之王”的基金经理比尔·格罗斯在接受采访时指出，美联储在当年的升息已经结束，在下半年不会继续升息。同年的6月13日，美联储将联储基准利率上升到1.75%~2%。接下来，美联储又在9月份和12月份接连升息，最后把基准利率升到了2.25%~2.5%之间。这样的例子，还有很多。美国的一家研究机构CXO，收集了68个投资专家，从2005到2012年做的6,584个预测，然后去统计这些预测的准确性。他们得出的结论让人大吃一惊：这些专家预测的平均成功率，为47%。也就是说，听专家的预测，还不如自己扔个硬币去瞎猜，因为那至少有50%的正确率。专家的预测准确率如此之低，其实并不让人意外。这是因为，首先未来充满了偶然性，受成千上万个不可控变量的影响。如果宏观经济运行规律这么容易预测的话，就不会发生像08年这样的金融危机了。其次，市场对于宏观经济基本面的变化的反应，增加了多一层的不确定性。有时候表面上看似坏消息，但如果市场已经提前消化了的话，到了消息公之于众时，可能反而被解读为“利空出尽”，导致市场上涨，反之亦然。现在，我们回到一开始问的那个问题：美股什么时候会下跌？按照盛极必衰的逻辑，如果前十年是一个大牛市（比如2009-2019），那么接下来的十年（2019-2029），就很有可能是个熊市。从1936年开始的美国股市历史数据显示，前十年的股市回报，和后十年的股市回报之间，没有任何显著的统计关系。两者之间的相关系数为-0.19左右，几乎可以忽略不计。在美国股市历史上，当某一个十年的年回报达到13.6%左右时，接下来的十年中，回报最好的为年均17.5%，回报最差的为年均0.9%。这个分布，和某一个十年年回报在0%时，接下来的十年的回报分布大同小异。也就是说，不管过去十年的年回报为0，还是超过10%，接下来的十年，股市的年回报都有可能介于0%到20%之间。从1936年开始算起，到2019年年底，一共差不多83年。严格来讲，如果只看互不重合的十年区间的话，样本量只有8个，远远达不到在统计上显著的水平。但至少可以确定：没有任何证据表明，牛市以后一定有熊市，或者熊市以后一定有牛市。如果我们把统计区间扩展到20年，则可以发现一个更强的相关关系。两者之间的相关系数，为-0.83左右。也就是说，前20年的股市回报，和后10年的股市回报，有显著的负相关关系。如果前20年回报高，那么后10年的股市回报就会比较低，反之亦然。从1999年年底到2019年年底的20年，美股的回报大约为每年6.3%左右。这个回报，并不算高。在过去80多年中，回报最好的20年，是1980到2000年，年回报大约在16%左右（含红利）。而最差的20年，为1929到1949年，年回报在0左右（含红利）。在美股历史上，如果某个20年的年回报为6.3%，那么接下来的十年，回报区间介于14.9%和18.6%之间。2019年年底，标普500指数收盘价为3230点。如果照上面这个标准来算的话，截至2029年年底，标普500指数将可能上涨到12900点到17700点之间。我知道，很多读者看到这个估计值，肯定会忍不住说：你一定是疯了吧。别说一万多点，哪怕在十年后标普500指数翻一番涨到6000点，我都不相信。但这恰恰是我想提醒大家的地方：从历史来看，股市并不存在“久涨必跌”，或者“久跌必涨”的规律。事实上，如果接下来的10年，标普500指数继续以过去20年的速度，即每年平均6.3%左右的速度上涨的话，到了2029年年底，指数恰恰可以涨到6000点左右。美股，就像任何国家的股市，迟早一定会跌。然而，上面的分析告诉我们，它什么时候跌，没人能提前预知。哪怕是名气再响的专家，言之凿凿，列出很多看上去让人信服的理由，也未必能准确把握到美股下跌的时机。作为一名个人投资者，我们应该时刻记得提醒自己：第一、兼听则明，偏信则暗。任何时候，市场中总有看多的“牛”，和看空的“熊”。一边倒的“牛市”或者“熊市”，在现实中不存在。过去十年，可谓美国股市的十年大牛市，但其实也一直是“危机”不断，充满各种看跌的因素，比如欧洲债务危机，美国政府停摆，中国经济硬着陆，中美贸易纠纷等。在自己形成了看多，或者看空的观点后，我们要始终不忘记提醒自己，和自己意见相反的观点，是否被自己疏忽遗漏了，是否也有其合理的一面。第二、坚持独立思考。阅读或者倾听专家的预测，并不是让我们毫无保留的全盘接受专家的观点，而是让我们去检验专家的逻辑和论据，然后帮助自己形成独立的结论。思考的过程，无法外包。专家给出的结论性观点，比如看多，或者看空，往往价值不高。而对我们来说更有价值的，是专家列举的统计数据和分析逻辑。这才是我们更应该花时间思考和研究的对象，而非最后的一个买，或者卖的建议。第三、时刻备有方案B。由于预测的准确性本来就不高，因此把所有家当都赌在一个预测上，是极端不明智的。我们要始终记得问自己：万一预测错了，会发生什么？应对这种可能性的最好方法，就是在资产、市场、行业等多维度实现广泛的多元分散。这样，即使遇到大家都没有想到的意外，至少也不会全军覆没。第四、放弃择时。大量的研究表明，想要通过择时去抓住股市的高点和低点，然后在高点卖出，低点买入，难度非常高，往往得不偿失。股市的上涨，和下跌一样，无法预测。在刚刚过去2019年，美股含红利上涨了31%。这个回报，让很多投资者大吃一惊。而那些在2018年看空股市，卖出或者做空的投资者，就在2019年蒙受了巨大损失。更明智的做法，是拉长投资期限，通过耐心的长期持有和多元分散，获得更好的投资回报。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1528,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":917062959,"gmtCreate":1581527130771,"gmtModify":1704344479069,"author":{"id":"3516937702835959","authorId":"3516937702835959","name":"coasta","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3f0185b7ec4f2b008d037e8b5b5af8b","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3516937702835959","idStr":"3516937702835959"},"themes":[],"htmlText":"还好放弃申购","listText":"还好放弃申购","text":"还好放弃申购","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/917062959","repostId":"914766637","repostType":1,"repost":{"id":914766637,"gmtCreate":1581505303629,"gmtModify":1704344339744,"author":{"id":"3478560277044805","authorId":"3478560277044805","name":"港股解码","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0ddf8b49991624b6c7a49b9c67324a01","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3478560277044805","idStr":"3478560277044805"},"themes":[],"title":"大喜屋暂停上市，身披现金“黄马褂”的上市餐饮企业也难熬","htmlText":"港股解码，香港财华社原创王牌专栏，金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦。2月12日，大喜屋集团(06813-HK)发布公告称因疫情影响市况，公司决定暂停在香港联交所的上市计划。大喜屋集团主打日式放题料理，原计划借上市获取廉价资金用于门店扩张，随着疫情影响餐饮行业的时间尚难断定，大喜屋集团招股孖展表现不佳，出现“抽飞”情况。而另两只新股富石金融(02263-HK)和澳达控股(09929-HK)则分别获得107.1倍及2.8倍认购，两家公司所属行业较餐饮企业受疫情影响较少，而餐饮行业却距离疫情波及的“风暴眼”很近。餐饮连锁行业对现金流依赖严重，因现场买单的模式拥有着健康的经营现金净流入。但当疫情影响，全国餐饮行业大多暂停营业时，传统的餐饮连锁企业仅有部分保留了外卖业务，这在企业的营收贡献微乎其微，经营现金流入几近断流，而常规开支成本依旧。如今港股市场中最后一个上市的餐饮股是九毛九(09922-HK)，其于1月15日上市募资，当时疫情人传人信息尚未公开宣布，九毛九“幸运”的募资净额超20亿港元，获得度过此次疫情时期的安全垫。餐饮行业的人工及租金成本并不会因疫情减少，截至2019年9月30日6个月，翠华控股(01314-HK)、大家乐集团(00341-HK)的人工成本及物业租金成本占总收入的比重分别高达41.4%和45.1%，从这两家香港交易所(0038-HK)上市的餐饮公司财报数据中不仅能看到他们面临的挑战，也能一窥那些未有幸上市的餐饮企业现在境遇的冰山一角。财华社选取香港上市的翠华控股、大家乐集团及大快活三家大型餐饮连锁企业，估算如遇到最恶劣的暂停营业环境，账面现金可以维持必要成本开支多久，以及通过各自业务区域分布看下对内地业务的依赖程度。翠华控股截至2019年9月30日止六个月，人工成本支出2.91亿港元，物业租金及相关开支0.56亿港元，合计3.47亿港元，估算此两项","listText":"港股解码，香港财华社原创王牌专栏，金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦。2月12日，大喜屋集团(06813-HK)发布公告称因疫情影响市况，公司决定暂停在香港联交所的上市计划。大喜屋集团主打日式放题料理，原计划借上市获取廉价资金用于门店扩张，随着疫情影响餐饮行业的时间尚难断定，大喜屋集团招股孖展表现不佳，出现“抽飞”情况。而另两只新股富石金融(02263-HK)和澳达控股(09929-HK)则分别获得107.1倍及2.8倍认购，两家公司所属行业较餐饮企业受疫情影响较少，而餐饮行业却距离疫情波及的“风暴眼”很近。餐饮连锁行业对现金流依赖严重，因现场买单的模式拥有着健康的经营现金净流入。但当疫情影响，全国餐饮行业大多暂停营业时，传统的餐饮连锁企业仅有部分保留了外卖业务，这在企业的营收贡献微乎其微，经营现金流入几近断流，而常规开支成本依旧。如今港股市场中最后一个上市的餐饮股是九毛九(09922-HK)，其于1月15日上市募资，当时疫情人传人信息尚未公开宣布，九毛九“幸运”的募资净额超20亿港元，获得度过此次疫情时期的安全垫。餐饮行业的人工及租金成本并不会因疫情减少，截至2019年9月30日6个月，翠华控股(01314-HK)、大家乐集团(00341-HK)的人工成本及物业租金成本占总收入的比重分别高达41.4%和45.1%，从这两家香港交易所(0038-HK)上市的餐饮公司财报数据中不仅能看到他们面临的挑战，也能一窥那些未有幸上市的餐饮企业现在境遇的冰山一角。财华社选取香港上市的翠华控股、大家乐集团及大快活三家大型餐饮连锁企业，估算如遇到最恶劣的暂停营业环境，账面现金可以维持必要成本开支多久，以及通过各自业务区域分布看下对内地业务的依赖程度。翠华控股截至2019年9月30日止六个月，人工成本支出2.91亿港元，物业租金及相关开支0.56亿港元，合计3.47亿港元，估算此两项","text":"港股解码，香港财华社原创王牌专栏，金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦。2月12日，大喜屋集团(06813-HK)发布公告称因疫情影响市况，公司决定暂停在香港联交所的上市计划。大喜屋集团主打日式放题料理，原计划借上市获取廉价资金用于门店扩张，随着疫情影响餐饮行业的时间尚难断定，大喜屋集团招股孖展表现不佳，出现“抽飞”情况。而另两只新股富石金融(02263-HK)和澳达控股(09929-HK)则分别获得107.1倍及2.8倍认购，两家公司所属行业较餐饮企业受疫情影响较少，而餐饮行业却距离疫情波及的“风暴眼”很近。餐饮连锁行业对现金流依赖严重，因现场买单的模式拥有着健康的经营现金净流入。但当疫情影响，全国餐饮行业大多暂停营业时，传统的餐饮连锁企业仅有部分保留了外卖业务，这在企业的营收贡献微乎其微，经营现金流入几近断流，而常规开支成本依旧。如今港股市场中最后一个上市的餐饮股是九毛九(09922-HK)，其于1月15日上市募资，当时疫情人传人信息尚未公开宣布，九毛九“幸运”的募资净额超20亿港元，获得度过此次疫情时期的安全垫。餐饮行业的人工及租金成本并不会因疫情减少，截至2019年9月30日6个月，翠华控股(01314-HK)、大家乐集团(00341-HK)的人工成本及物业租金成本占总收入的比重分别高达41.4%和45.1%，从这两家香港交易所(0038-HK)上市的餐饮公司财报数据中不仅能看到他们面临的挑战，也能一窥那些未有幸上市的餐饮企业现在境遇的冰山一角。财华社选取香港上市的翠华控股、大家乐集团及大快活三家大型餐饮连锁企业，估算如遇到最恶劣的暂停营业环境，账面现金可以维持必要成本开支多久，以及通过各自业务区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href=\"https://laohu8.com/S/HX\">和信贷</a>体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。</span></p>\n<p><span>5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。</span></p>\n<p><span>6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/170e9a34c536dde8c0c5b444fe7aaf26\"></p>\n<p><span>7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。</span></p>\n<p><span>（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）</span></p>\n<p><span>8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><span>9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></p>\n<p><span>10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><b><span>原文精译：</span></b></p>\n<p><b>我们的经济展望</b></p>\n<p><b><span>在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。</span></b></p>\n<p><span>比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。</span></p>\n<p><span>当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。</span></p>\n<p><b><span>在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>生产力：</span></b><span>这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>长期债务周期：</span></b><span>涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>短期债务周期：</span></b><span>商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>政治：</span></b><span>领导者的选择和他们做出的决策。</span></p>\n<p><span>这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。</span></p>\n<p><span>这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、</span></p>\n<p><b><span>回顾一下：</span></b></p>\n<p><b><span>•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></b><span>首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。</span></p>\n<p><b><span>•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。</span></b></p>\n<p><span>与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。</span></p>\n<p><b><span>•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></b></p>\n<p><span>QE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。</span></p>\n<p><b><span>•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。</span></b><span>过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。</span></p>\n<p><b>当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态</b></p>\n<p><b><span>•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。</span></b><span>中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。</span></p>\n<p><span>随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。</span></p>\n<p><b><span>•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。</span></b></p>\n<p><span>而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。</span></p>\n<p><span>目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。</span></p>\n<p><b><span>•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。</span></b></p>\n<p><span>我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。</span></p>\n<p><span>不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。</span></p>\n<p><span>到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。</span></p>\n<p><b><span>•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。</span></b></p>\n<p><span>所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>过去这种有利于公司</span></b><span>/</span><b><span>资本</span></b><span>/</span><b><span>富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。</span></b></p>\n<p><span>这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。</span></b></p>\n<p><span>换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。</span></p>\n<p><span>尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。</span></p>\n<p><span>对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。</span></p>\n<p><b><span>也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。</span></b></p>\n<p><b>我们现在处于三级世界</b></p>\n<p><b>主要由三种货币和信贷体系驱动</b></p>\n<p><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。</span></p>\n<p><span>就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。</span></p>\n<p><span>欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。</span></p>\n<p><span>人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。</span></p>\n<p><span>在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。</span></p>\n<p><span>从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。</span></p>\n<p><b><span>对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。</span></b></p>\n<p><span>因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。</span></p>\n<p><span>归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。</span></p>\n<p><b><span>关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策</span></b><span>3</span><b><span>（</span></b><span>MP3</span><b><span>），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。</span></b></p>\n<p><span>•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。</span></p>\n<p><span>•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。</span></p>\n<p><b>大多数发达经济体降息空间不大</b></p>\n<p><b>中国是一个例外</b></p>\n<p><span>为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。</span></p>\n<p><span>纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。</span></p>\n<p><span>但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><b>新兴市场尤其是亚洲经济体</b></p>\n<p><b>具备独特且多元化的投资机会</b></p>\n<p><span>新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。</span></p>\n<p><b><span>投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。</span></b></p>\n<p><span>亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1d5b5c93c26899fa5049b37cd040635\"></p>\n<p><span>虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/847b8728471e607559c82d59a7955274\"></p>\n<p><span>过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。</span></p>\n<p><span>这一发展分为三个阶段：</span></p>\n<p><span>首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。</span></p>\n<p><span>其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。</span></p>\n<p><span>未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。</span></p>\n<p><b>在中国及新兴市场投资存在的风险</b></p>\n<p><span>然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。</span></p>\n<p><span>中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《</span><span><i>注定一战》（Destined for War）</i></span><span>一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。</span></p>\n<p><span>回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。</span></p>\n<p><span>此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。</span></p>\n<p><span>当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。</span></p>\n<p><span>目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><b><span>但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></b></p>\n<p><b>关于投资回报和价格问题</b></p>\n<p><span>相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。</span></p>\n<p><span>此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。</span></p>\n<p><span>另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。</span></p>\n<p><span>这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51e8cc375e513d1bfa6d7e112a28655e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e107138d98b3555b50229bd46e61466\"></p>\n<p><span>我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>桥水2020年策略报告：会更大程度参与中国市场</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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17:51</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><span>值的一提的是，报告中多次提及中国，并表示未来会继续加大对中国市场的投资，在未来投资方式上，还引用了中国一句老话：摸着石头过河。</span></p>\n<p><span>“聪明投资者”从其报告中提炼了十大要点，并精译了报告对全球货币金融体系过去和未来的思考研究，以及与中国相关的部分内容，分享给大家。</span></p>\n<p><b><span>要点提炼：</span></b></p>\n<p><span>1､中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></p>\n<p><span>2､财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></p>\n<p><span>3､</span><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币<a href=\"https://laohu8.com/S/HX\">和信贷</a>体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。</span></p>\n<p><span>5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。</span></p>\n<p><span>6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/170e9a34c536dde8c0c5b444fe7aaf26\"></p>\n<p><span>7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。</span></p>\n<p><span>（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）</span></p>\n<p><span>8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><span>9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></p>\n<p><span>10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><b><span>原文精译：</span></b></p>\n<p><b>我们的经济展望</b></p>\n<p><b><span>在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。</span></b></p>\n<p><span>比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。</span></p>\n<p><span>当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。</span></p>\n<p><b><span>在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>生产力：</span></b><span>这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>长期债务周期：</span></b><span>涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>短期债务周期：</span></b><span>商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>政治：</span></b><span>领导者的选择和他们做出的决策。</span></p>\n<p><span>这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。</span></p>\n<p><span>这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、</span></p>\n<p><b><span>回顾一下：</span></b></p>\n<p><b><span>•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></b><span>首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。</span></p>\n<p><b><span>•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。</span></b></p>\n<p><span>与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。</span></p>\n<p><b><span>•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></b></p>\n<p><span>QE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。</span></p>\n<p><b><span>•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。</span></b><span>过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。</span></p>\n<p><b>当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态</b></p>\n<p><b><span>•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。</span></b><span>中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。</span></p>\n<p><span>随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。</span></p>\n<p><b><span>•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。</span></b></p>\n<p><span>而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。</span></p>\n<p><span>目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。</span></p>\n<p><b><span>•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。</span></b></p>\n<p><span>我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。</span></p>\n<p><span>不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。</span></p>\n<p><span>到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。</span></p>\n<p><b><span>•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。</span></b></p>\n<p><span>所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>过去这种有利于公司</span></b><span>/</span><b><span>资本</span></b><span>/</span><b><span>富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。</span></b></p>\n<p><span>这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。</span></b></p>\n<p><span>换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。</span></p>\n<p><span>尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。</span></p>\n<p><span>对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。</span></p>\n<p><b><span>也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。</span></b></p>\n<p><b>我们现在处于三级世界</b></p>\n<p><b>主要由三种货币和信贷体系驱动</b></p>\n<p><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。</span></p>\n<p><span>就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。</span></p>\n<p><span>欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。</span></p>\n<p><span>人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。</span></p>\n<p><span>在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。</span></p>\n<p><span>从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。</span></p>\n<p><b><span>对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。</span></b></p>\n<p><span>因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。</span></p>\n<p><span>归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。</span></p>\n<p><b><span>关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策</span></b><span>3</span><b><span>（</span></b><span>MP3</span><b><span>），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。</span></b></p>\n<p><span>•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。</span></p>\n<p><span>•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。</span></p>\n<p><b>大多数发达经济体降息空间不大</b></p>\n<p><b>中国是一个例外</b></p>\n<p><span>为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。</span></p>\n<p><span>纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。</span></p>\n<p><span>但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><b>新兴市场尤其是亚洲经济体</b></p>\n<p><b>具备独特且多元化的投资机会</b></p>\n<p><span>新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。</span></p>\n<p><b><span>投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。</span></b></p>\n<p><span>亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1d5b5c93c26899fa5049b37cd040635\"></p>\n<p><span>虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/847b8728471e607559c82d59a7955274\"></p>\n<p><span>过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。</span></p>\n<p><span>这一发展分为三个阶段：</span></p>\n<p><span>首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。</span></p>\n<p><span>其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。</span></p>\n<p><span>未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。</span></p>\n<p><b>在中国及新兴市场投资存在的风险</b></p>\n<p><span>然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。</span></p>\n<p><span>中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《</span><span><i>注定一战》（Destined for War）</i></span><span>一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。</span></p>\n<p><span>回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。</span></p>\n<p><span>此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。</span></p>\n<p><span>当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。</span></p>\n<p><span>目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><b><span>但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></b></p>\n<p><b>关于投资回报和价格问题</b></p>\n<p><span>相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。</span></p>\n<p><span>此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。</span></p>\n<p><span>另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。</span></p>\n<p><span>这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51e8cc375e513d1bfa6d7e112a28655e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e107138d98b3555b50229bd46e61466\"></p>\n<p><span>我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0ee88c55c1848314dd0f9deede6b3f39","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1198765896","content_text":"北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。\n值的一提的是，报告中多次提及中国，并表示未来会继续加大对中国市场的投资，在未来投资方式上，还引用了中国一句老话：摸着石头过河。\n“聪明投资者”从其报告中提炼了十大要点，并精译了报告对全球货币金融体系过去和未来的思考研究，以及与中国相关的部分内容，分享给大家。\n要点提炼：\n1､中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。\n2､财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。\n3､随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。\n4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。\n5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。\n6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。\n\n7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。\n（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）\n8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。\n9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。\n10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。\n原文精译：\n我们的经济展望\n在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。\n比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。\n当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。\n在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：\n•生产力：这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。\n•长期债务周期：涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。\n•短期债务周期：商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。\n•政治：领导者的选择和他们做出的决策。\n这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。\n这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、\n回顾一下：\n•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。\n•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。\n与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。\n•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。\nQE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。\n•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。\n当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态\n•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。\n随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。\n•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。\n而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。\n目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。\n•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。\n我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。\n不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。\n到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。\n•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。\n所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。\n•过去这种有利于公司/资本/富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。\n这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。\n•由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。\n换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。\n尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。\n对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。\n也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。\n我们现在处于三级世界\n主要由三种货币和信贷体系驱动\n随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。\n这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。\n就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。\n欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。\n人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。\n在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。\n从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。\n对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。\n因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。\n归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。\n关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：\n•我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。\n•考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。\n•货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策3（MP3），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。\n•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。\n•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。\n大多数发达经济体降息空间不大\n中国是一个例外\n为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。\n纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。\n但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。\n新兴市场尤其是亚洲经济体\n具备独特且多元化的投资机会\n新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。\n投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。\n亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。\n\n虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。\n\n过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。\n这一发展分为三个阶段：\n首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。\n其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨太平洋伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。\n未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。\n在中国及新兴市场投资存在的风险\n然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。\n中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《注定一战》（Destined for War）一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。\n回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。\n此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。\n当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。\n目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。\n但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。\n关于投资回报和价格问题\n相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。\n此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。\n另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。\n这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。\n\n我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1216,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":917066309,"gmtCreate":1581526654901,"gmtModify":1704344478042,"author":{"id":"3516937702835959","authorId":"3516937702835959","name":"coasta","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3f0185b7ec4f2b008d037e8b5b5af8b","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3516937702835959","idStr":"3516937702835959"},"themes":[],"htmlText":"<a 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来源：凤凰网（ID: ifeng-news） 1. 武汉疫情，背后有一个被忽视的重要背景 2. 如何全面完整看待武汉疫情？ 3. 新冠病毒极其狡猾，但因此存在巨大弱点！ 4. 病例继续暴增过万，有点慌？恰恰相反！ 关于当前的唯一大事——疫情，从基础知识开始讲起，已经是四篇了。这里终于到了阶段性总结、并展望战“疫”前景的时候了。 01 外省拐点暂未确认，但曙光在前 今天是2月3日，星期一，部分地区已经开始上班。 全国病例总量达到令人忧虑的1.7万，病亡人数突破360人，一个个令人忧虑、焦心、叹息的数字继续传来。 但在大量庞杂的数据中，需要敏锐地捕捉到希望的亮光。 事实上，经过了13天的发展，经过严防死守的排查、隔离，防控工作取得重大进展，省外数据终于开始进入了转折阶段。 2月1日外省新增病例668例，比起1月31日的752例首次出现明显下降（其实31日的增量也下降了9个）。 但是很不幸，2月2日，外省病例增量又达到了722人，重新回升。 要知道，武汉500万人回乡过年，是从1月初开始的，持续到1月23日（年二九）武汉封城结束。 而nCoV病毒的潜伏期一般是2-9天，平均7天。再加上入院就诊+核酸检测确认的平均4天时间，一共11天。而武汉封城至今也已经12天了。 病例扩散动图，由“中国气象爱好者”制作，获授权使用，特此感谢。 也就是说，此前离开武汉并已被感染的输入性病例，绝大部分病情已经显现，并得到确诊。 后面外省还将新增的，将主要是密切接触者的被传染病例了。可以预言，增量数字将会继续下降。拐点很快就要到来。 而且外省的数据报告真实充分，调查详尽，感染传播路径清楚。被感染的主要是亲属，属于家庭聚集式传播。还有一些是朋友同事。莫名其妙在本地被感染的例子很少。 ▎其中一份密切接触警示公告 与外省6028名确诊患者相关的13.3万密切接触者（比例约1:21），均进入或结","listText":"作者：唐驳虎 来源：凤凰网（ID: ifeng-news） 1. 武汉疫情，背后有一个被忽视的重要背景 2. 如何全面完整看待武汉疫情？ 3. 新冠病毒极其狡猾，但因此存在巨大弱点！ 4. 病例继续暴增过万，有点慌？恰恰相反！ 关于当前的唯一大事——疫情，从基础知识开始讲起，已经是四篇了。这里终于到了阶段性总结、并展望战“疫”前景的时候了。 01 外省拐点暂未确认，但曙光在前 今天是2月3日，星期一，部分地区已经开始上班。 全国病例总量达到令人忧虑的1.7万，病亡人数突破360人，一个个令人忧虑、焦心、叹息的数字继续传来。 但在大量庞杂的数据中，需要敏锐地捕捉到希望的亮光。 事实上，经过了13天的发展，经过严防死守的排查、隔离，防控工作取得重大进展，省外数据终于开始进入了转折阶段。 2月1日外省新增病例668例，比起1月31日的752例首次出现明显下降（其实31日的增量也下降了9个）。 但是很不幸，2月2日，外省病例增量又达到了722人，重新回升。 要知道，武汉500万人回乡过年，是从1月初开始的，持续到1月23日（年二九）武汉封城结束。 而nCoV病毒的潜伏期一般是2-9天，平均7天。再加上入院就诊+核酸检测确认的平均4天时间，一共11天。而武汉封城至今也已经12天了。 病例扩散动图，由“中国气象爱好者”制作，获授权使用，特此感谢。 也就是说，此前离开武汉并已被感染的输入性病例，绝大部分病情已经显现，并得到确诊。 后面外省还将新增的，将主要是密切接触者的被传染病例了。可以预言，增量数字将会继续下降。拐点很快就要到来。 而且外省的数据报告真实充分，调查详尽，感染传播路径清楚。被感染的主要是亲属，属于家庭聚集式传播。还有一些是朋友同事。莫名其妙在本地被感染的例子很少。 ▎其中一份密切接触警示公告 与外省6028名确诊患者相关的13.3万密切接触者（比例约1:21），均进入或结","text":"作者：唐驳虎 来源：凤凰网（ID: ifeng-news） 1. 武汉疫情，背后有一个被忽视的重要背景 2. 如何全面完整看待武汉疫情？ 3. 新冠病毒极其狡猾，但因此存在巨大弱点！ 4. 病例继续暴增过万，有点慌？恰恰相反！ 关于当前的唯一大事——疫情，从基础知识开始讲起，已经是四篇了。这里终于到了阶段性总结、并展望战“疫”前景的时候了。 01 外省拐点暂未确认，但曙光在前 今天是2月3日，星期一，部分地区已经开始上班。 全国病例总量达到令人忧虑的1.7万，病亡人数突破360人，一个个令人忧虑、焦心、叹息的数字继续传来。 但在大量庞杂的数据中，需要敏锐地捕捉到希望的亮光。 事实上，经过了13天的发展，经过严防死守的排查、隔离，防控工作取得重大进展，省外数据终于开始进入了转折阶段。 2月1日外省新增病例668例，比起1月31日的752例首次出现明显下降（其实31日的增量也下降了9个）。 但是很不幸，2月2日，外省病例增量又达到了722人，重新回升。 要知道，武汉500万人回乡过年，是从1月初开始的，持续到1月23日（年二九）武汉封城结束。 而nCoV病毒的潜伏期一般是2-9天，平均7天。再加上入院就诊+核酸检测确认的平均4天时间，一共11天。而武汉封城至今也已经12天了。 病例扩散动图，由“中国气象爱好者”制作，获授权使用，特此感谢。 也就是说，此前离开武汉并已被感染的输入性病例，绝大部分病情已经显现，并得到确诊。 后面外省还将新增的，将主要是密切接触者的被传染病例了。可以预言，增量数字将会继续下降。拐点很快就要到来。 而且外省的数据报告真实充分，调查详尽，感染传播路径清楚。被感染的主要是亲属，属于家庭聚集式传播。还有一些是朋友同事。莫名其妙在本地被感染的例子很少。 ▎其中一份密切接触警示公告 与外省6028名确诊患者相关的13.3万密切接触者（比例约1:21），均进入或结","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/b49056d3799e3a8934225808c59885e8"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/3a066e2e8423bfb02964f24082c4de12"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/492fd0a258096762007e4e3b3c8be100"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/915244075","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":50,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":994,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":914992527,"gmtCreate":1581000625669,"gmtModify":1704343196719,"author":{"id":"3516937702835959","authorId":"3516937702835959","name":"coasta","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3f0185b7ec4f2b008d037e8b5b5af8b","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3516937702835959","idStr":"3516937702835959"},"themes":[],"htmlText":"老虎标准账户也有现金管理","listText":"老虎标准账户也有现金管理","text":"老虎标准账户也有现金管理","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/914992527","repostId":"1195726784","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":856,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":915541745,"gmtCreate":1580894320987,"gmtModify":1704342745594,"author":{"id":"3516937702835959","authorId":"3516937702835959","name":"coasta","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3f0185b7ec4f2b008d037e8b5b5af8b","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3516937702835959","idStr":"3516937702835959"},"themes":[],"htmlText":"想表达啥呢，有预测的","listText":"想表达啥呢，有预测的","text":"想表达啥呢，有预测的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/915541745","repostId":"1131833752","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1222,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3527667803686145","idStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":921864395,"gmtCreate":1586243138617,"gmtModify":1704360474045,"author":{"id":"3516937702835959","authorId":"3516937702835959","name":"coasta","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3f0185b7ec4f2b008d037e8b5b5af8b","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3516937702835959","idStr":"3516937702835959"},"themes":[],"htmlText":"分析瑞幸财报希望能找到蛛丝马迹。1400名兼职，就算一人一天100块，仅此一项14万，92名全职呢工资怎么算？至少雇佣一个月5000工资，极端假设和兼职一样，就人工一项估计不低于30万。普通人怎么做到？","listText":"分析瑞幸财报希望能找到蛛丝马迹。1400名兼职，就算一人一天100块，仅此一项14万，92名全职呢工资怎么算？至少雇佣一个月5000工资，极端假设和兼职一样，就人工一项估计不低于30万。普通人怎么做到？","text":"分析瑞幸财报希望能找到蛛丝马迹。1400名兼职，就算一人一天100块，仅此一项14万，92名全职呢工资怎么算？至少雇佣一个月5000工资，极端假设和兼职一样，就人工一项估计不低于30万。普通人怎么做到？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/921864395","repostId":"921320822","repostType":1,"repost":{"id":921320822,"gmtCreate":1586175272566,"gmtModify":1704360218523,"author":{"id":"3502662293881250","authorId":"3502662293881250","name":"安心睡大觉","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5644d6d3b2f1f98162851b875f4d8ac5","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3502662293881250","idStr":"3502662293881250"},"themes":[],"title":"拼多多会是下一个瑞幸吗？","htmlText":"瑞幸咖啡和拼多多其实有很多相似之处，最重要的便是高增长、补贴以及低价策略。本文将总结瑞幸咖啡的经验教训，再比对着来看拼多多会不会成为下一个雷。当然需要提醒的就是：1、本人利益相关，拥有少量拼多多股票。2、对照浑水做空的经验方法，本人的才识和辨伪方式相差甚远，如有识别错误，概不负责。一、瑞幸咖啡财务造假4月2日瑞幸咖啡，公布自2019年第二季度至第四季度总营收虚增22亿人民币，舆论哗然，股价一路暴跌80%,由此前30美元跌至5美元/股多点。顺便对那些抄底的劝一劝，这个时候你不知道瑞幸会不会退市或是巨额罚款，随便哪个结果都可能让你的钱打水漂-出现真正亏损风险。有些人说最近的丧事喜办，可能销售收入会弥补22亿造假。设想下3.5元左右的咖啡要卖6亿杯才可以弥补营收，这么多杯能卖到吗？还有这次造假不退市的话罚款咋办？故而不要不懂乱抄底。二、我们能事前避免踩雷瑞幸咖啡吗？安心睡大觉的答案是：很难，但不是不可能。我看老虎论坛里面有人总结了如何避免踩雷的后想-可以从管理层诚实度、商业模式可行性、估值合理度三个方面证伪。不得不说，这个思想是正确的，就是选公司一定要证伪，但很多投资者却缺乏这种能力，更多的是懒得看。光年报、财报就90%的投资人不会详细阅读。故而打个广告，关注公众号（劲野财经日记），我会将主要基本面分析及财报分析展示给你看。当然相信我还是有风险的，我尽可能让你多学点东西，从而达到授人以渔的目的，这样你也可以判断很多的东西。但安心睡大觉不得不提醒的说以上三个中的两个是不可行的。1、瑞幸咖啡商业模式不可行吗？认真分析发现行业前景完全可行，烧钱模式存疑。西方对于咖啡消费是非常旺盛的，中国作为不断发展的国家，咖啡需求也在不断扩大。再加上本土缺少合适的咖啡商，导致咖啡价格高，星巴克每杯约30元，收割了很多品牌溢价，故而每个人喝的起、喝得到的好咖啡口号具有吸引力，市场前景广阔。也许你会觉得咖","listText":"瑞幸咖啡和拼多多其实有很多相似之处，最重要的便是高增长、补贴以及低价策略。本文将总结瑞幸咖啡的经验教训，再比对着来看拼多多会不会成为下一个雷。当然需要提醒的就是：1、本人利益相关，拥有少量拼多多股票。2、对照浑水做空的经验方法，本人的才识和辨伪方式相差甚远，如有识别错误，概不负责。一、瑞幸咖啡财务造假4月2日瑞幸咖啡，公布自2019年第二季度至第四季度总营收虚增22亿人民币，舆论哗然，股价一路暴跌80%,由此前30美元跌至5美元/股多点。顺便对那些抄底的劝一劝，这个时候你不知道瑞幸会不会退市或是巨额罚款，随便哪个结果都可能让你的钱打水漂-出现真正亏损风险。有些人说最近的丧事喜办，可能销售收入会弥补22亿造假。设想下3.5元左右的咖啡要卖6亿杯才可以弥补营收，这么多杯能卖到吗？还有这次造假不退市的话罚款咋办？故而不要不懂乱抄底。二、我们能事前避免踩雷瑞幸咖啡吗？安心睡大觉的答案是：很难，但不是不可能。我看老虎论坛里面有人总结了如何避免踩雷的后想-可以从管理层诚实度、商业模式可行性、估值合理度三个方面证伪。不得不说，这个思想是正确的，就是选公司一定要证伪，但很多投资者却缺乏这种能力，更多的是懒得看。光年报、财报就90%的投资人不会详细阅读。故而打个广告，关注公众号（劲野财经日记），我会将主要基本面分析及财报分析展示给你看。当然相信我还是有风险的，我尽可能让你多学点东西，从而达到授人以渔的目的，这样你也可以判断很多的东西。但安心睡大觉不得不提醒的说以上三个中的两个是不可行的。1、瑞幸咖啡商业模式不可行吗？认真分析发现行业前景完全可行，烧钱模式存疑。西方对于咖啡消费是非常旺盛的，中国作为不断发展的国家，咖啡需求也在不断扩大。再加上本土缺少合适的咖啡商，导致咖啡价格高，星巴克每杯约30元，收割了很多品牌溢价，故而每个人喝的起、喝得到的好咖啡口号具有吸引力，市场前景广阔。也许你会觉得咖","text":"瑞幸咖啡和拼多多其实有很多相似之处，最重要的便是高增长、补贴以及低价策略。本文将总结瑞幸咖啡的经验教训，再比对着来看拼多多会不会成为下一个雷。当然需要提醒的就是：1、本人利益相关，拥有少量拼多多股票。2、对照浑水做空的经验方法，本人的才识和辨伪方式相差甚远，如有识别错误，概不负责。一、瑞幸咖啡财务造假4月2日瑞幸咖啡，公布自2019年第二季度至第四季度总营收虚增22亿人民币，舆论哗然，股价一路暴跌80%,由此前30美元跌至5美元/股多点。顺便对那些抄底的劝一劝，这个时候你不知道瑞幸会不会退市或是巨额罚款，随便哪个结果都可能让你的钱打水漂-出现真正亏损风险。有些人说最近的丧事喜办，可能销售收入会弥补22亿造假。设想下3.5元左右的咖啡要卖6亿杯才可以弥补营收，这么多杯能卖到吗？还有这次造假不退市的话罚款咋办？故而不要不懂乱抄底。二、我们能事前避免踩雷瑞幸咖啡吗？安心睡大觉的答案是：很难，但不是不可能。我看老虎论坛里面有人总结了如何避免踩雷的后想-可以从管理层诚实度、商业模式可行性、估值合理度三个方面证伪。不得不说，这个思想是正确的，就是选公司一定要证伪，但很多投资者却缺乏这种能力，更多的是懒得看。光年报、财报就90%的投资人不会详细阅读。故而打个广告，关注公众号（劲野财经日记），我会将主要基本面分析及财报分析展示给你看。当然相信我还是有风险的，我尽可能让你多学点东西，从而达到授人以渔的目的，这样你也可以判断很多的东西。但安心睡大觉不得不提醒的说以上三个中的两个是不可行的。1、瑞幸咖啡商业模式不可行吗？认真分析发现行业前景完全可行，烧钱模式存疑。西方对于咖啡消费是非常旺盛的，中国作为不断发展的国家，咖啡需求也在不断扩大。再加上本土缺少合适的咖啡商，导致咖啡价格高，星巴克每杯约30元，收割了很多品牌溢价，故而每个人喝的起、喝得到的好咖啡口号具有吸引力，市场前景广阔。也许你会觉得咖","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/f3d01bde98134c4577f7ba4885b1a5a4","width":"975","height":"529"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/921320822","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":19,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2391,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":915541745,"gmtCreate":1580894320987,"gmtModify":1704342745594,"author":{"id":"3516937702835959","authorId":"3516937702835959","name":"coasta","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3f0185b7ec4f2b008d037e8b5b5af8b","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3516937702835959","idStr":"3516937702835959"},"themes":[],"htmlText":"想表达啥呢，有预测的","listText":"想表达啥呢，有预测的","text":"想表达啥呢，有预测的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/915541745","repostId":"1131833752","repostType":4,"repost":{"id":"1131833752","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1580893012,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1131833752?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-05 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/></p><p>盘面上，仅酒店餐饮、保险、银行板块收绿；仓储物流板块尾盘加速拉升，大涨居前，圆通速递涨9%、顺丰控股涨逾8%。医药板块午后持续走强，板块内220股仅6股下跌，近40只非ST股涨停。题材概念全线飘红，远程办公、在线教育概念早间高开后维持强势；特斯拉概念午后回落，仍有宁德时代、均胜电子等十余股涨停。卫星导航、氟概念、胎压监测、分散染料等概念大涨。</p><p>个股方面，道恩股份、哈药股份、欣龙控股、再升科技、朗迪集团、博腾股份、尚荣医疗、方直科技、永太科技、世纪天鸿、大立科技、舒泰神、诺邦股份、恒康医疗涨停，实现3连板；振德医疗、泰达股份涨停，7日6板；出版传媒、亚光科技、深康佳A涨停，4日3板；太龙药业涨停，7日5板；江苏吴中、南卫股份、阳普医疗涨停，6日5板；联环药业涨停，实现8连板；模塑科技涨停，16日13板；会畅通讯、高澜股份、华扬联众涨停，5日4板；鲁抗医药涨停，实现7连板；宁德时代涨停，5日3板；奥美医疗涨停，实现6连板；三五互联涨停，实现5连板。</p><p><b>美股</b></p><p>美国三大股指期货盘前小幅上涨，截至发稿，道指期货涨0.61%；标普500指数期货<span>涨</span>0.54%；纳斯达克100指数期货<span>涨</span>0.60%。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f75187099fcfa1c184d19ad7b3eef9c\" /></p><p>来源：英为财情Investing.com</p><p><b>欧股</b></p><p>欧股转涨，德国DAX指数涨0.37%，欧洲斯托克50指数涨0.36%，英国富时100指数涨0.31%，法国CAC40指数涨0.42%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c33512d52106c3cbb63c6e4451239f2\" /></p><p>来源：英为财情Investing.com</p><p><b>原油</b></p><p>美、布两油短线走高，现分别报50.38美元/桶和54.84美元/桶。</p><p>原油市场，油价自逾一年低位反弹，全球股市的上周给油价提供支撑，但仍需留意晚间的EIA数据。</p><p><b>黄金</b></p><p>现货黄金小幅上涨，现报1554.82美元/盎司</p><p>现货黄金则勉强守住1550关口上方，连续两个交易日下跌后金价温和反弹，但避险降温和美元走强，令金价面临进一步下行风险。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>市场综述：疫情惊现积极信号！A股延续强势反弹</title>\n<style 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尤其是4日，新增疑似病例的数据比前一天少了1101例。港股今日港股市场延续反弹，主要股指皆有涨幅。恒指开盘现直线下跌，随即震荡冲高，午后曾一度飘绿。截至收盘，恒指涨0.42%，报26786.74点。国指涨0.56%，报10493.85点。主板全日成交1337.81亿港元，港股通净流入74.11亿港元。从板块表现看，特斯拉概念强势领涨，半导体、电池股、汽车股、教育股、流感概念股、药品股普涨，餐饮股大跌居前，手机概念股、啤酒股跌幅明显。个股方面，石药集团$(01093)$大涨4.47%领涨恒指；万洲国际$(00288)$、申洲国际$(02313)$升近3%；吉利汽车$(00175)$涨2.35%；银河娱乐$(00027)$、中海油$(00883)$、港交所$(00388)$、中国平安$(02318)$明显上涨；手机概念股舜宇$(02382)$跌2.67%为最差蓝筹股；中国旺旺$(00151)$跌逾2%；腾讯$(00700)$小幅收跌；特斯拉概念股延续昨日上涨趋势，赣锋锂业$(01772)$飙升近21%，比亚迪股份$(01211)$涨约7%；内地教育板块上涨，民生教育$(01569)$涨约9%；半导体个股午后上涨，中芯国际$(00981)$涨超8%。A股沪深三大指数冲高回落，沪指收涨1.25%，报2818.09点；深成指涨2.14%，报10305.5点；创业板涨3.02%，报1939.62点。两市成交额逾8000亿，3355股上涨，182股涨停；北上资金净流入近25亿。盘面上，仅酒店餐饮、保险、银行板块收绿；仓储物流板块尾盘加速拉升，大涨居前，圆通速递涨9%、顺丰控股涨逾8%。医药板块午后持续走强，板块内220股仅6股下跌，近40只非ST股涨停。题材概念全线飘红，远程办公、在线教育概念早间高开后维持强势；特斯拉概念午后回落，仍有宁德时代、均胜电子等十余股涨停。卫星导航、氟概念、胎压监测、分散染料等概念大涨。个股方面，道恩股份、哈药股份、欣龙控股、再升科技、朗迪集团、博腾股份、尚荣医疗、方直科技、永太科技、世纪天鸿、大立科技、舒泰神、诺邦股份、恒康医疗涨停，实现3连板；振德医疗、泰达股份涨停，7日6板；出版传媒、亚光科技、深康佳A涨停，4日3板；太龙药业涨停，7日5板；江苏吴中、南卫股份、阳普医疗涨停，6日5板；联环药业涨停，实现8连板；模塑科技涨停，16日13板；会畅通讯、高澜股份、华扬联众涨停，5日4板；鲁抗医药涨停，实现7连板；宁德时代涨停，5日3板；奥美医疗涨停，实现6连板；三五互联涨停，实现5连板。美股美国三大股指期货盘前小幅上涨，截至发稿，道指期货涨0.61%；标普500指数期货涨0.54%；纳斯达克100指数期货涨0.60%。 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熟悉港股投资的鲍无可发现，低估值并非最好的安全边际。高质量带来的长期现金流，以及业绩增长的确定性才是更好的安全边际，这时候如果有价格折扣保护，那么获得长期超额收益的概率就很高。我们认为，鲍无可并非简单的低估值策略选手，价格折扣的前提还是企业质量。 注重安全边际的投资框架 能否谈谈你的投资框架？ 鲍无可 我做了几年基金经理，投资方法也有一些进化，但是有一点一直没有发生改变：我非常看重估值的保护。我从做投资第一天就有着比较强的“安全边际”思维，特别是我有一个产品还同时覆盖港股投资。港股市场是一个几乎全部都是机构投资者，极度理性而且非常成熟。通过在港股市场的投资，更让我对“安全边际”极其重视。 坦率说，A股市场的容错度相对比较高，即使看错了也能找到机会用合理的成本纠错。在港股市场，由于没有涨跌停限制，容错度是很低的。有时候如果对投资标的判断错误，股价可以在一天就跌很多。 我认为安全边际的本源要从DCF模型出发，从价值投资的教科书定义看，一个企业的价值必须基于其长期现金流的折现。我看待一个公司，第一思考的是公司有没有产生长期现金流的基础，所以对一个企业商业模式的判断非常重要。好的商业模式能带来比较可观的自由现金流，不好的商业模式，长期现金流就很差。 此外，一个企业现金流的稳定性会比短期的爆发力更重要。如何判断企业的现金流稳定性呢？这又和公司的壁垒有很强的关联性。高壁垒的企业自由现金流的“久期”会很长。低壁垒的企业，可能只有两三年现金流比较好","listText":"景顺长城的鲍无可是一个比较特殊的基金经理，他不仅连续获得过三年期金牛奖，更是公募基金行业少数对于A股和港股市场都有理解的基金经理。由于港股市场机构投资者占比极高，在估值评判上相对理性，基于DCF模型（自由现金流贴现模型）进行估值。这种方式，也让鲍无可对于海外成熟的价值投资体系更加了解。DCF模型落实到公司对应两点：赚取现金流的能力和稳定性。 熟悉港股投资的鲍无可发现，低估值并非最好的安全边际。高质量带来的长期现金流，以及业绩增长的确定性才是更好的安全边际，这时候如果有价格折扣保护，那么获得长期超额收益的概率就很高。我们认为，鲍无可并非简单的低估值策略选手，价格折扣的前提还是企业质量。 注重安全边际的投资框架 能否谈谈你的投资框架？ 鲍无可 我做了几年基金经理，投资方法也有一些进化，但是有一点一直没有发生改变：我非常看重估值的保护。我从做投资第一天就有着比较强的“安全边际”思维，特别是我有一个产品还同时覆盖港股投资。港股市场是一个几乎全部都是机构投资者，极度理性而且非常成熟。通过在港股市场的投资，更让我对“安全边际”极其重视。 坦率说，A股市场的容错度相对比较高，即使看错了也能找到机会用合理的成本纠错。在港股市场，由于没有涨跌停限制，容错度是很低的。有时候如果对投资标的判断错误，股价可以在一天就跌很多。 我认为安全边际的本源要从DCF模型出发，从价值投资的教科书定义看，一个企业的价值必须基于其长期现金流的折现。我看待一个公司，第一思考的是公司有没有产生长期现金流的基础，所以对一个企业商业模式的判断非常重要。好的商业模式能带来比较可观的自由现金流，不好的商业模式，长期现金流就很差。 此外，一个企业现金流的稳定性会比短期的爆发力更重要。如何判断企业的现金流稳定性呢？这又和公司的壁垒有很强的关联性。高壁垒的企业自由现金流的“久期”会很长。低壁垒的企业，可能只有两三年现金流比较好","text":"景顺长城的鲍无可是一个比较特殊的基金经理，他不仅连续获得过三年期金牛奖，更是公募基金行业少数对于A股和港股市场都有理解的基金经理。由于港股市场机构投资者占比极高，在估值评判上相对理性，基于DCF模型（自由现金流贴现模型）进行估值。这种方式，也让鲍无可对于海外成熟的价值投资体系更加了解。DCF模型落实到公司对应两点：赚取现金流的能力和稳定性。 熟悉港股投资的鲍无可发现，低估值并非最好的安全边际。高质量带来的长期现金流，以及业绩增长的确定性才是更好的安全边际，这时候如果有价格折扣保护，那么获得长期超额收益的概率就很高。我们认为，鲍无可并非简单的低估值策略选手，价格折扣的前提还是企业质量。 注重安全边际的投资框架 能否谈谈你的投资框架？ 鲍无可 我做了几年基金经理，投资方法也有一些进化，但是有一点一直没有发生改变：我非常看重估值的保护。我从做投资第一天就有着比较强的“安全边际”思维，特别是我有一个产品还同时覆盖港股投资。港股市场是一个几乎全部都是机构投资者，极度理性而且非常成熟。通过在港股市场的投资，更让我对“安全边际”极其重视。 坦率说，A股市场的容错度相对比较高，即使看错了也能找到机会用合理的成本纠错。在港股市场，由于没有涨跌停限制，容错度是很低的。有时候如果对投资标的判断错误，股价可以在一天就跌很多。 我认为安全边际的本源要从DCF模型出发，从价值投资的教科书定义看，一个企业的价值必须基于其长期现金流的折现。我看待一个公司，第一思考的是公司有没有产生长期现金流的基础，所以对一个企业商业模式的判断非常重要。好的商业模式能带来比较可观的自由现金流，不好的商业模式，长期现金流就很差。 此外，一个企业现金流的稳定性会比短期的爆发力更重要。如何判断企业的现金流稳定性呢？这又和公司的壁垒有很强的关联性。高壁垒的企业自由现金流的“久期”会很长。低壁垒的企业，可能只有两三年现金流比较好","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/01a05ae179d9bf5e0815857f6a596a76"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983844234","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1621,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983921297,"gmtCreate":1583121999819,"gmtModify":1704348677419,"author":{"id":"3516937702835959","authorId":"3516937702835959","name":"coasta","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3f0185b7ec4f2b008d037e8b5b5af8b","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3516937702835959","idStr":"3516937702835959"},"themes":[],"htmlText":"感觉a股最近也是etf刚开始规模起来","listText":"感觉a股最近也是etf刚开始规模起来","text":"感觉a股最近也是etf刚开始规模起来","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983921297","repostId":"983039222","repostType":1,"repost":{"id":983039222,"gmtCreate":1582943052465,"gmtModify":1704348483312,"author":{"id":"36990708048000","authorId":"36990708048000","name":"好文","avatar":"https://static.tigerbbs.com/30ffc647410e858943769a0c5937ac1e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"36990708048000","idStr":"36990708048000"},"themes":[],"title":"去年他说过美股会因为ETF像08年次贷一样崩掉","htmlText":"还记得那部火遍全球的电影《大空头》吗？片中由“蝙蝠侠”克里斯蒂安·贝尔饰演的原型--Michael Burry又回来了，这一次他说下一个要崩的就是ETF。 本文目的在于从金融工具和市场特征的视角去看待市场。像 Burry 那样用底层思维看待问题的人并不多。大多数务实的人会因为重视眼前的“现实”而轻视其他的“现实”。 下一个要崩就是ETF 他是投资界的传奇： 学医出身 带着一只义眼 患有自闭症 他于2000年成立 Scion 基金，到2008年，基金投资人实现的回报率是489%（扣除费用后）。而同期，标普500指数的回报率只有3%。 其中最被人称颂的是在上一次哀鸿遍野的金融危机中，他坚持以自己的判断行事，押注次级房贷违约，最终以 6 亿美元的规模为投资者赚到了 7.5 亿美元。 2008年他永久关闭了这只基金，本文后半段是对其过往的介绍。 这位曾经准确预测了美国房地产市场衰退的前对冲基金经理，这一次发现了又一个即将引发崩盘的金融产品，那就是ETF（交易型开放式指数基金）。 他认为被动投资代表的指数基金和ETF将会导致的市场崩盘。 这无疑为众多唱空美股的声音增加了一些新意。 他认为大量资金流入指数基金的情况正如同2008年危机前的CDO。 CDO：将不同资产的现金流重新分层（如房贷），打包成不同信用评级的金融产品进行出售。 2004年ETF的资产规模为3380亿美元，到2018年中已高达55950亿美元，是前者的16倍。 Burry 说：“一些简单的论文和模型让人们购入指数基金或ETF以及其他模仿这些策略的共同基金，然而这些被动投资都不需要做到真正的价格发现所需的安全性分析。” 价格发现：证券在市场的供求以及其他与交易相关的因素下所形成的合理价格，是市场化交易的意义所在。 “这非常像上一次金融危机之前的CDO泡沫，像大多数泡沫一样，持续时间越长，崩盘就越严重。” 查阅相关资料后","listText":"还记得那部火遍全球的电影《大空头》吗？片中由“蝙蝠侠”克里斯蒂安·贝尔饰演的原型--Michael Burry又回来了，这一次他说下一个要崩的就是ETF。 本文目的在于从金融工具和市场特征的视角去看待市场。像 Burry 那样用底层思维看待问题的人并不多。大多数务实的人会因为重视眼前的“现实”而轻视其他的“现实”。 下一个要崩就是ETF 他是投资界的传奇： 学医出身 带着一只义眼 患有自闭症 他于2000年成立 Scion 基金，到2008年，基金投资人实现的回报率是489%（扣除费用后）。而同期，标普500指数的回报率只有3%。 其中最被人称颂的是在上一次哀鸿遍野的金融危机中，他坚持以自己的判断行事，押注次级房贷违约，最终以 6 亿美元的规模为投资者赚到了 7.5 亿美元。 2008年他永久关闭了这只基金，本文后半段是对其过往的介绍。 这位曾经准确预测了美国房地产市场衰退的前对冲基金经理，这一次发现了又一个即将引发崩盘的金融产品，那就是ETF（交易型开放式指数基金）。 他认为被动投资代表的指数基金和ETF将会导致的市场崩盘。 这无疑为众多唱空美股的声音增加了一些新意。 他认为大量资金流入指数基金的情况正如同2008年危机前的CDO。 CDO：将不同资产的现金流重新分层（如房贷），打包成不同信用评级的金融产品进行出售。 2004年ETF的资产规模为3380亿美元，到2018年中已高达55950亿美元，是前者的16倍。 Burry 说：“一些简单的论文和模型让人们购入指数基金或ETF以及其他模仿这些策略的共同基金，然而这些被动投资都不需要做到真正的价格发现所需的安全性分析。” 价格发现：证券在市场的供求以及其他与交易相关的因素下所形成的合理价格，是市场化交易的意义所在。 “这非常像上一次金融危机之前的CDO泡沫，像大多数泡沫一样，持续时间越长，崩盘就越严重。” 查阅相关资料后","text":"还记得那部火遍全球的电影《大空头》吗？片中由“蝙蝠侠”克里斯蒂安·贝尔饰演的原型--Michael Burry又回来了，这一次他说下一个要崩的就是ETF。 本文目的在于从金融工具和市场特征的视角去看待市场。像 Burry 那样用底层思维看待问题的人并不多。大多数务实的人会因为重视眼前的“现实”而轻视其他的“现实”。 下一个要崩就是ETF 他是投资界的传奇： 学医出身 带着一只义眼 患有自闭症 他于2000年成立 Scion 基金，到2008年，基金投资人实现的回报率是489%（扣除费用后）。而同期，标普500指数的回报率只有3%。 其中最被人称颂的是在上一次哀鸿遍野的金融危机中，他坚持以自己的判断行事，押注次级房贷违约，最终以 6 亿美元的规模为投资者赚到了 7.5 亿美元。 2008年他永久关闭了这只基金，本文后半段是对其过往的介绍。 这位曾经准确预测了美国房地产市场衰退的前对冲基金经理，这一次发现了又一个即将引发崩盘的金融产品，那就是ETF（交易型开放式指数基金）。 他认为被动投资代表的指数基金和ETF将会导致的市场崩盘。 这无疑为众多唱空美股的声音增加了一些新意。 他认为大量资金流入指数基金的情况正如同2008年危机前的CDO。 CDO：将不同资产的现金流重新分层（如房贷），打包成不同信用评级的金融产品进行出售。 2004年ETF的资产规模为3380亿美元，到2018年中已高达55950亿美元，是前者的16倍。 Burry 说：“一些简单的论文和模型让人们购入指数基金或ETF以及其他模仿这些策略的共同基金，然而这些被动投资都不需要做到真正的价格发现所需的安全性分析。” 价格发现：证券在市场的供求以及其他与交易相关的因素下所形成的合理价格，是市场化交易的意义所在。 “这非常像上一次金融危机之前的CDO泡沫，像大多数泡沫一样，持续时间越长，崩盘就越严重。” 查阅相关资料后","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/ded1591d4a8e37812dada7969892148c"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/0b82e7a3478f6b8554566469fcf7460e"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/802edd8d0cb3227e37853ff5212feb5c"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983039222","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":4,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1764,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":980886658,"gmtCreate":1582296622074,"gmtModify":1704346355658,"author":{"id":"3516937702835959","authorId":"3516937702835959","name":"coasta","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3f0185b7ec4f2b008d037e8b5b5af8b","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3516937702835959","idStr":"3516937702835959"},"themes":[],"htmlText":"确实，十年了，次贷危机后，这个牛一错过不复返","listText":"确实，十年了，次贷危机后，这个牛一错过不复返","text":"确实，十年了，次贷危机后，这个牛一错过不复返","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/980886658","repostId":"1191529229","repostType":4,"repost":{"id":"1191529229","weMediaInfo":{"introduction":"100%全部原创，没有一篇转载。全部都是干货，没有任何广告或者软文。覆盖的主题：金融、投资、商业、经济和时事。","home_visible":1,"media_name":"伍治坚证据主义","id":"69","head_image":"https://static.tigerbbs.com/97e09863206344e0b010e09146f1c4fc"},"pubTimestamp":1582251868,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1191529229?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-21 10:24","market":"us","language":"zh","title":"美股什么时候跌？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1191529229","media":"伍治坚证据主义","summary":"虽然几乎每个人都很感兴趣，但这几乎是一个不可能回答的问题。","content":"<p><span>刚刚过去的十年（2009.12.31~2019.12.31）里，美股以标普500全回报指数计，年均涨幅达到了13.6%，是全球表现最出色的资产类别之一。因此，很多人最关心的问题是：</span><span><b>美股什么时候跌？</b></span></p><p><span>为什么会关心这个问题呢？这是因为，在大家的印象里，没有什么资产，是可以一直往上不停涨的。涨的太高太快，一定会跌下来。而跌的太久太低，则一定会触底反弹。盛极必衰，否极泰来，说的就是这个道理。</span></p><p><span>虽然几乎每个人都很感兴趣，但这几乎是一个不可能回答的问题。金融市场，充满了未知数和不确定性。统计分析显示，有大量被打脸的预测错误，却鲜有持续预测成功的例子。</span></p><p><span>举例来说，2016年11月，美国最大的对冲基金之一，桥水基金的CIO团队向其客户发布报告表示：如果特朗普当选美国总统，道琼斯指数将大跌2000点，中国和欧洲的股市也会大跌10%以上。桥水基金的投资策略以全球宏观为主，其专长就是基于他们对于宏观经济走向的判断，做出相应的投资决策。因此该报告被投资界和金融媒体广泛关注。</span></p><p><span>在特朗普当选总统后，全球股市并没有出现大跌。紧接下来的2017年，美国的标普500指数上涨了22%左右。</span></p><p><span>2018年6月1日，被誉为“债券之王”的基金经理比尔·格罗斯在接受采访时指出，美联储在当年的升息已经结束，在下半年不会继续升息。</span></p><p><span>同年的6月13日，美联储将联储基准利率上升到1.75%~2%。接下来，美联储又在9月份和12月份接连升息，最后把基准利率升到了2.25%~2.5%之间。</span></p><p><span>这样的例子，还有很多。美国的一家研究机构CXO，收集了68个投资专家，从2005到2012年做的6,584个预测，然后去统计这些预测的准确性。他们得出的结论让人大吃一惊：这些专家预测的平均成功率，为47%。也就是说，听专家的预测，还不如自己扔个硬币去瞎猜，因为那至少有50%的正确率。</span></p><p><span>专家的预测准确率如此之低，其实并不让人意外。这是因为，首先未来充满了偶然性，受成千上万个不可控变量的影响。如果宏观经济运行规律这么容易预测的话，就不会发生像08年这样的金融危机了。其次，市场对于宏观经济基本面的变化的反应，增加了多一层的不确定性。有时候表面上看似坏消息，但如果市场已经提前消化了的话，到了消息公之于众时，可能反而被解读为“利空出尽”，导致市场上涨，反之亦然。</span></p><p><span>现在，我们回到一开始问的那个问题：美股什么时候会下跌？按照盛极必衰的逻辑，如果前十年是一个大牛市（比如2009-2019），那么接下来的十年（2019-2029），就很有可能是个熊市。</span></p><p><span>从1936年开始的美国股市历史数据显示，前十年的股市回报，和后十年的股市回报之间，没有任何显著的统计关系。两者之间的相关系数为-0.19左右，几乎可以忽略不计。</span></p><p><span>在美国股市历史上，当某一个十年的年回报达到13.6%左右时，接下来的十年中，回报最好的为年均17.5%，回报最差的为年均0.9%。这个分布，和某一个十年年回报在0%时，接下来的十年的回报分布大同小异。也就是说，不管过去十年的年回报为0，还是超过10%，接下来的十年，股市的年回报都有可能介于0%到20%之间。</span></p><p><span>从1936年开始算起，到2019年年底，一共差不多83年。严格来讲，如果只看互不重合的十年区间的话，样本量只有8个，远远达不到在统计上显著的水平。但至少可以确定：没有任何证据表明，牛市以后一定有熊市，或者熊市以后一定有牛市。</span></p><p><span>如果我们把统计区间扩展到20年，则可以发现一个更强的相关关系。两者之间的相关系数，为-0.83左右。也就是说，前20年的股市回报，和后10年的股市回报，有显著的负相关关系。如果前20年回报高，那么后10年的股市回报就会比较低，反之亦然。</span></p><p><span>从1999年年底到2019年年底的20年，美股的回报大约为每年6.3%左右。这个回报，并不算高。在过去80多年中，回报最好的20年，是1980到2000年，年回报大约在16%左右（含红利）。而最差的20年，为1929到1949年，年回报在0左右（含红利）。在美股历史上，如果某个20年的年回报为6.3%，那么接下来的十年，回报区间介于14.9%和18.6%之间。</span></p><p><span>2019年年底，标普500指数收盘价为3230点。如果照上面这个标准来算的话，截至2029年年底，标普500指数将可能上涨到12900点到17700点之间。</span></p><p><span>我知道，很多读者看到这个估计值，肯定会忍不住说：你一定是疯了吧。别说一万多点，哪怕在十年后标普500指数翻一番涨到6000点，我都不相信。但这恰恰是我想提醒大家的地方：从历史来看，股市并不存在“久涨必跌”，或者“久跌必涨”的规律。事实上，如果接下来的10年，标普500指数继续以过去20年的速度，即每年平均6.3%左右的速度上涨的话，到了2029年年底，指数恰恰可以涨到6000点左右。</span></p><p><span>美股，就像任何国家的股市，迟早一定会跌。然而，上面的分析告诉我们，它什么时候跌，没人能提前预知。哪怕是名气再响的专家，言之凿凿，列出很多看上去让人信服的理由，也未必能准确把握到美股下跌的时机。</span></p><p><span>作为一名个人投资者，我们应该时刻记得提醒自己：</span></p><p><b><span>第一、兼听则明，偏信则暗。</span></b></p><p><span>任何时候，市场中总有看多的“牛”，和看空的“熊”。一边倒的“牛市”或者“熊市”，在现实中不存在。过去十年，可谓美国股市的十年大牛市，但其实也一直是“危机”不断，充满各种看跌的因素，比如欧洲债务危机，美国政府停摆，中国经济硬着陆，中美贸易纠纷等。在自己形成了看多，或者看空的观点后，我们要始终不忘记提醒自己，和自己意见相反的观点，是否被自己疏忽遗漏了，是否也有其合理的一面。</span></p><p><b><span>第二、坚持独立思考。</span></b></p><p><span>阅读或者倾听专家的预测，并不是让我们毫无保留的全盘接受专家的观点，而是让我们去检验专家的逻辑和论据，然后帮助自己形成独立的结论。思考的过程，无法外包。专家给出的结论性观点，比如看多，或者看空，往往价值不高。而对我们来说更有价值的，是专家列举的统计数据和分析逻辑。这才是我们更应该花时间思考和研究的对象，而非最后的一个买，或者卖的建议。</span></p><p><b><span>第三、时刻备有方案B。</span></b></p><p><span>由于预测的准确性本来就不高，因此把所有家当都赌在一个预测上，是极端不明智的。我们要始终记得问自己：万一预测错了，会发生什么？应对这种可能性的最好方法，就是在资产、市场、行业等多维度实现广泛的多元分散。这样，即使遇到大家都没有想到的意外，至少也不会全军覆没。</span></p><p><b><span>第四、放弃择时。</span></b></p><p><span>大量的研究表明，想要通过择时去抓住股市的高点和低点，然后在高点卖出，低点买入，难度非常高，往往得不偿失。股市的上涨，和下跌一样，无法预测。在刚刚过去2019年，美股含红利上涨了31%。这个回报，让很多投资者大吃一惊。而那些在2018年看空股市，卖出或者做空的投资者，就在2019年蒙受了巨大损失。更明智的做法，是拉长投资期限，通过耐心的长期持有和多元分散，获得更好的投资回报。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/97e09863206344e0b010e09146f1c4fc);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">伍治坚证据主义 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-02-21 10:24</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>刚刚过去的十年（2009.12.31~2019.12.31）里，美股以标普500全回报指数计，年均涨幅达到了13.6%，是全球表现最出色的资产类别之一。因此，很多人最关心的问题是：</span><span><b>美股什么时候跌？</b></span></p><p><span>为什么会关心这个问题呢？这是因为，在大家的印象里，没有什么资产，是可以一直往上不停涨的。涨的太高太快，一定会跌下来。而跌的太久太低，则一定会触底反弹。盛极必衰，否极泰来，说的就是这个道理。</span></p><p><span>虽然几乎每个人都很感兴趣，但这几乎是一个不可能回答的问题。金融市场，充满了未知数和不确定性。统计分析显示，有大量被打脸的预测错误，却鲜有持续预测成功的例子。</span></p><p><span>举例来说，2016年11月，美国最大的对冲基金之一，桥水基金的CIO团队向其客户发布报告表示：如果特朗普当选美国总统，道琼斯指数将大跌2000点，中国和欧洲的股市也会大跌10%以上。桥水基金的投资策略以全球宏观为主，其专长就是基于他们对于宏观经济走向的判断，做出相应的投资决策。因此该报告被投资界和金融媒体广泛关注。</span></p><p><span>在特朗普当选总统后，全球股市并没有出现大跌。紧接下来的2017年，美国的标普500指数上涨了22%左右。</span></p><p><span>2018年6月1日，被誉为“债券之王”的基金经理比尔·格罗斯在接受采访时指出，美联储在当年的升息已经结束，在下半年不会继续升息。</span></p><p><span>同年的6月13日，美联储将联储基准利率上升到1.75%~2%。接下来，美联储又在9月份和12月份接连升息，最后把基准利率升到了2.25%~2.5%之间。</span></p><p><span>这样的例子，还有很多。美国的一家研究机构CXO，收集了68个投资专家，从2005到2012年做的6,584个预测，然后去统计这些预测的准确性。他们得出的结论让人大吃一惊：这些专家预测的平均成功率，为47%。也就是说，听专家的预测，还不如自己扔个硬币去瞎猜，因为那至少有50%的正确率。</span></p><p><span>专家的预测准确率如此之低，其实并不让人意外。这是因为，首先未来充满了偶然性，受成千上万个不可控变量的影响。如果宏观经济运行规律这么容易预测的话，就不会发生像08年这样的金融危机了。其次，市场对于宏观经济基本面的变化的反应，增加了多一层的不确定性。有时候表面上看似坏消息，但如果市场已经提前消化了的话，到了消息公之于众时，可能反而被解读为“利空出尽”，导致市场上涨，反之亦然。</span></p><p><span>现在，我们回到一开始问的那个问题：美股什么时候会下跌？按照盛极必衰的逻辑，如果前十年是一个大牛市（比如2009-2019），那么接下来的十年（2019-2029），就很有可能是个熊市。</span></p><p><span>从1936年开始的美国股市历史数据显示，前十年的股市回报，和后十年的股市回报之间，没有任何显著的统计关系。两者之间的相关系数为-0.19左右，几乎可以忽略不计。</span></p><p><span>在美国股市历史上，当某一个十年的年回报达到13.6%左右时，接下来的十年中，回报最好的为年均17.5%，回报最差的为年均0.9%。这个分布，和某一个十年年回报在0%时，接下来的十年的回报分布大同小异。也就是说，不管过去十年的年回报为0，还是超过10%，接下来的十年，股市的年回报都有可能介于0%到20%之间。</span></p><p><span>从1936年开始算起，到2019年年底，一共差不多83年。严格来讲，如果只看互不重合的十年区间的话，样本量只有8个，远远达不到在统计上显著的水平。但至少可以确定：没有任何证据表明，牛市以后一定有熊市，或者熊市以后一定有牛市。</span></p><p><span>如果我们把统计区间扩展到20年，则可以发现一个更强的相关关系。两者之间的相关系数，为-0.83左右。也就是说，前20年的股市回报，和后10年的股市回报，有显著的负相关关系。如果前20年回报高，那么后10年的股市回报就会比较低，反之亦然。</span></p><p><span>从1999年年底到2019年年底的20年，美股的回报大约为每年6.3%左右。这个回报，并不算高。在过去80多年中，回报最好的20年，是1980到2000年，年回报大约在16%左右（含红利）。而最差的20年，为1929到1949年，年回报在0左右（含红利）。在美股历史上，如果某个20年的年回报为6.3%，那么接下来的十年，回报区间介于14.9%和18.6%之间。</span></p><p><span>2019年年底，标普500指数收盘价为3230点。如果照上面这个标准来算的话，截至2029年年底，标普500指数将可能上涨到12900点到17700点之间。</span></p><p><span>我知道，很多读者看到这个估计值，肯定会忍不住说：你一定是疯了吧。别说一万多点，哪怕在十年后标普500指数翻一番涨到6000点，我都不相信。但这恰恰是我想提醒大家的地方：从历史来看，股市并不存在“久涨必跌”，或者“久跌必涨”的规律。事实上，如果接下来的10年，标普500指数继续以过去20年的速度，即每年平均6.3%左右的速度上涨的话，到了2029年年底，指数恰恰可以涨到6000点左右。</span></p><p><span>美股，就像任何国家的股市，迟早一定会跌。然而，上面的分析告诉我们，它什么时候跌，没人能提前预知。哪怕是名气再响的专家，言之凿凿，列出很多看上去让人信服的理由，也未必能准确把握到美股下跌的时机。</span></p><p><span>作为一名个人投资者，我们应该时刻记得提醒自己：</span></p><p><b><span>第一、兼听则明，偏信则暗。</span></b></p><p><span>任何时候，市场中总有看多的“牛”，和看空的“熊”。一边倒的“牛市”或者“熊市”，在现实中不存在。过去十年，可谓美国股市的十年大牛市，但其实也一直是“危机”不断，充满各种看跌的因素，比如欧洲债务危机，美国政府停摆，中国经济硬着陆，中美贸易纠纷等。在自己形成了看多，或者看空的观点后，我们要始终不忘记提醒自己，和自己意见相反的观点，是否被自己疏忽遗漏了，是否也有其合理的一面。</span></p><p><b><span>第二、坚持独立思考。</span></b></p><p><span>阅读或者倾听专家的预测，并不是让我们毫无保留的全盘接受专家的观点，而是让我们去检验专家的逻辑和论据，然后帮助自己形成独立的结论。思考的过程，无法外包。专家给出的结论性观点，比如看多，或者看空，往往价值不高。而对我们来说更有价值的，是专家列举的统计数据和分析逻辑。这才是我们更应该花时间思考和研究的对象，而非最后的一个买，或者卖的建议。</span></p><p><b><span>第三、时刻备有方案B。</span></b></p><p><span>由于预测的准确性本来就不高，因此把所有家当都赌在一个预测上，是极端不明智的。我们要始终记得问自己：万一预测错了，会发生什么？应对这种可能性的最好方法，就是在资产、市场、行业等多维度实现广泛的多元分散。这样，即使遇到大家都没有想到的意外，至少也不会全军覆没。</span></p><p><b><span>第四、放弃择时。</span></b></p><p><span>大量的研究表明，想要通过择时去抓住股市的高点和低点，然后在高点卖出，低点买入，难度非常高，往往得不偿失。股市的上涨，和下跌一样，无法预测。在刚刚过去2019年，美股含红利上涨了31%。这个回报，让很多投资者大吃一惊。而那些在2018年看空股市，卖出或者做空的投资者，就在2019年蒙受了巨大损失。更明智的做法，是拉长投资期限，通过耐心的长期持有和多元分散，获得更好的投资回报。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/36d21c387a665d1009bd29dd286d18d3","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1191529229","content_text":"刚刚过去的十年（2009.12.31~2019.12.31）里，美股以标普500全回报指数计，年均涨幅达到了13.6%，是全球表现最出色的资产类别之一。因此，很多人最关心的问题是：美股什么时候跌？为什么会关心这个问题呢？这是因为，在大家的印象里，没有什么资产，是可以一直往上不停涨的。涨的太高太快，一定会跌下来。而跌的太久太低，则一定会触底反弹。盛极必衰，否极泰来，说的就是这个道理。虽然几乎每个人都很感兴趣，但这几乎是一个不可能回答的问题。金融市场，充满了未知数和不确定性。统计分析显示，有大量被打脸的预测错误，却鲜有持续预测成功的例子。举例来说，2016年11月，美国最大的对冲基金之一，桥水基金的CIO团队向其客户发布报告表示：如果特朗普当选美国总统，道琼斯指数将大跌2000点，中国和欧洲的股市也会大跌10%以上。桥水基金的投资策略以全球宏观为主，其专长就是基于他们对于宏观经济走向的判断，做出相应的投资决策。因此该报告被投资界和金融媒体广泛关注。在特朗普当选总统后，全球股市并没有出现大跌。紧接下来的2017年，美国的标普500指数上涨了22%左右。2018年6月1日，被誉为“债券之王”的基金经理比尔·格罗斯在接受采访时指出，美联储在当年的升息已经结束，在下半年不会继续升息。同年的6月13日，美联储将联储基准利率上升到1.75%~2%。接下来，美联储又在9月份和12月份接连升息，最后把基准利率升到了2.25%~2.5%之间。这样的例子，还有很多。美国的一家研究机构CXO，收集了68个投资专家，从2005到2012年做的6,584个预测，然后去统计这些预测的准确性。他们得出的结论让人大吃一惊：这些专家预测的平均成功率，为47%。也就是说，听专家的预测，还不如自己扔个硬币去瞎猜，因为那至少有50%的正确率。专家的预测准确率如此之低，其实并不让人意外。这是因为，首先未来充满了偶然性，受成千上万个不可控变量的影响。如果宏观经济运行规律这么容易预测的话，就不会发生像08年这样的金融危机了。其次，市场对于宏观经济基本面的变化的反应，增加了多一层的不确定性。有时候表面上看似坏消息，但如果市场已经提前消化了的话，到了消息公之于众时，可能反而被解读为“利空出尽”，导致市场上涨，反之亦然。现在，我们回到一开始问的那个问题：美股什么时候会下跌？按照盛极必衰的逻辑，如果前十年是一个大牛市（比如2009-2019），那么接下来的十年（2019-2029），就很有可能是个熊市。从1936年开始的美国股市历史数据显示，前十年的股市回报，和后十年的股市回报之间，没有任何显著的统计关系。两者之间的相关系数为-0.19左右，几乎可以忽略不计。在美国股市历史上，当某一个十年的年回报达到13.6%左右时，接下来的十年中，回报最好的为年均17.5%，回报最差的为年均0.9%。这个分布，和某一个十年年回报在0%时，接下来的十年的回报分布大同小异。也就是说，不管过去十年的年回报为0，还是超过10%，接下来的十年，股市的年回报都有可能介于0%到20%之间。从1936年开始算起，到2019年年底，一共差不多83年。严格来讲，如果只看互不重合的十年区间的话，样本量只有8个，远远达不到在统计上显著的水平。但至少可以确定：没有任何证据表明，牛市以后一定有熊市，或者熊市以后一定有牛市。如果我们把统计区间扩展到20年，则可以发现一个更强的相关关系。两者之间的相关系数，为-0.83左右。也就是说，前20年的股市回报，和后10年的股市回报，有显著的负相关关系。如果前20年回报高，那么后10年的股市回报就会比较低，反之亦然。从1999年年底到2019年年底的20年，美股的回报大约为每年6.3%左右。这个回报，并不算高。在过去80多年中，回报最好的20年，是1980到2000年，年回报大约在16%左右（含红利）。而最差的20年，为1929到1949年，年回报在0左右（含红利）。在美股历史上，如果某个20年的年回报为6.3%，那么接下来的十年，回报区间介于14.9%和18.6%之间。2019年年底，标普500指数收盘价为3230点。如果照上面这个标准来算的话，截至2029年年底，标普500指数将可能上涨到12900点到17700点之间。我知道，很多读者看到这个估计值，肯定会忍不住说：你一定是疯了吧。别说一万多点，哪怕在十年后标普500指数翻一番涨到6000点，我都不相信。但这恰恰是我想提醒大家的地方：从历史来看，股市并不存在“久涨必跌”，或者“久跌必涨”的规律。事实上，如果接下来的10年，标普500指数继续以过去20年的速度，即每年平均6.3%左右的速度上涨的话，到了2029年年底，指数恰恰可以涨到6000点左右。美股，就像任何国家的股市，迟早一定会跌。然而，上面的分析告诉我们，它什么时候跌，没人能提前预知。哪怕是名气再响的专家，言之凿凿，列出很多看上去让人信服的理由，也未必能准确把握到美股下跌的时机。作为一名个人投资者，我们应该时刻记得提醒自己：第一、兼听则明，偏信则暗。任何时候，市场中总有看多的“牛”，和看空的“熊”。一边倒的“牛市”或者“熊市”，在现实中不存在。过去十年，可谓美国股市的十年大牛市，但其实也一直是“危机”不断，充满各种看跌的因素，比如欧洲债务危机，美国政府停摆，中国经济硬着陆，中美贸易纠纷等。在自己形成了看多，或者看空的观点后，我们要始终不忘记提醒自己，和自己意见相反的观点，是否被自己疏忽遗漏了，是否也有其合理的一面。第二、坚持独立思考。阅读或者倾听专家的预测，并不是让我们毫无保留的全盘接受专家的观点，而是让我们去检验专家的逻辑和论据，然后帮助自己形成独立的结论。思考的过程，无法外包。专家给出的结论性观点，比如看多，或者看空，往往价值不高。而对我们来说更有价值的，是专家列举的统计数据和分析逻辑。这才是我们更应该花时间思考和研究的对象，而非最后的一个买，或者卖的建议。第三、时刻备有方案B。由于预测的准确性本来就不高，因此把所有家当都赌在一个预测上，是极端不明智的。我们要始终记得问自己：万一预测错了，会发生什么？应对这种可能性的最好方法，就是在资产、市场、行业等多维度实现广泛的多元分散。这样，即使遇到大家都没有想到的意外，至少也不会全军覆没。第四、放弃择时。大量的研究表明，想要通过择时去抓住股市的高点和低点，然后在高点卖出，低点买入，难度非常高，往往得不偿失。股市的上涨，和下跌一样，无法预测。在刚刚过去2019年，美股含红利上涨了31%。这个回报，让很多投资者大吃一惊。而那些在2018年看空股市，卖出或者做空的投资者，就在2019年蒙受了巨大损失。更明智的做法，是拉长投资期限，通过耐心的长期持有和多元分散，获得更好的投资回报。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1528,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":917062959,"gmtCreate":1581527130771,"gmtModify":1704344479069,"author":{"id":"3516937702835959","authorId":"3516937702835959","name":"coasta","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3f0185b7ec4f2b008d037e8b5b5af8b","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3516937702835959","idStr":"3516937702835959"},"themes":[],"htmlText":"还好放弃申购","listText":"还好放弃申购","text":"还好放弃申购","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/917062959","repostId":"914766637","repostType":1,"repost":{"id":914766637,"gmtCreate":1581505303629,"gmtModify":1704344339744,"author":{"id":"3478560277044805","authorId":"3478560277044805","name":"港股解码","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0ddf8b49991624b6c7a49b9c67324a01","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3478560277044805","idStr":"3478560277044805"},"themes":[],"title":"大喜屋暂停上市，身披现金“黄马褂”的上市餐饮企业也难熬","htmlText":"港股解码，香港财华社原创王牌专栏，金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦。2月12日，大喜屋集团(06813-HK)发布公告称因疫情影响市况，公司决定暂停在香港联交所的上市计划。大喜屋集团主打日式放题料理，原计划借上市获取廉价资金用于门店扩张，随着疫情影响餐饮行业的时间尚难断定，大喜屋集团招股孖展表现不佳，出现“抽飞”情况。而另两只新股富石金融(02263-HK)和澳达控股(09929-HK)则分别获得107.1倍及2.8倍认购，两家公司所属行业较餐饮企业受疫情影响较少，而餐饮行业却距离疫情波及的“风暴眼”很近。餐饮连锁行业对现金流依赖严重，因现场买单的模式拥有着健康的经营现金净流入。但当疫情影响，全国餐饮行业大多暂停营业时，传统的餐饮连锁企业仅有部分保留了外卖业务，这在企业的营收贡献微乎其微，经营现金流入几近断流，而常规开支成本依旧。如今港股市场中最后一个上市的餐饮股是九毛九(09922-HK)，其于1月15日上市募资，当时疫情人传人信息尚未公开宣布，九毛九“幸运”的募资净额超20亿港元，获得度过此次疫情时期的安全垫。餐饮行业的人工及租金成本并不会因疫情减少，截至2019年9月30日6个月，翠华控股(01314-HK)、大家乐集团(00341-HK)的人工成本及物业租金成本占总收入的比重分别高达41.4%和45.1%，从这两家香港交易所(0038-HK)上市的餐饮公司财报数据中不仅能看到他们面临的挑战，也能一窥那些未有幸上市的餐饮企业现在境遇的冰山一角。财华社选取香港上市的翠华控股、大家乐集团及大快活三家大型餐饮连锁企业，估算如遇到最恶劣的暂停营业环境，账面现金可以维持必要成本开支多久，以及通过各自业务区域分布看下对内地业务的依赖程度。翠华控股截至2019年9月30日止六个月，人工成本支出2.91亿港元，物业租金及相关开支0.56亿港元，合计3.47亿港元，估算此两项","listText":"港股解码，香港财华社原创王牌专栏，金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦。2月12日，大喜屋集团(06813-HK)发布公告称因疫情影响市况，公司决定暂停在香港联交所的上市计划。大喜屋集团主打日式放题料理，原计划借上市获取廉价资金用于门店扩张，随着疫情影响餐饮行业的时间尚难断定，大喜屋集团招股孖展表现不佳，出现“抽飞”情况。而另两只新股富石金融(02263-HK)和澳达控股(09929-HK)则分别获得107.1倍及2.8倍认购，两家公司所属行业较餐饮企业受疫情影响较少，而餐饮行业却距离疫情波及的“风暴眼”很近。餐饮连锁行业对现金流依赖严重，因现场买单的模式拥有着健康的经营现金净流入。但当疫情影响，全国餐饮行业大多暂停营业时，传统的餐饮连锁企业仅有部分保留了外卖业务，这在企业的营收贡献微乎其微，经营现金流入几近断流，而常规开支成本依旧。如今港股市场中最后一个上市的餐饮股是九毛九(09922-HK)，其于1月15日上市募资，当时疫情人传人信息尚未公开宣布，九毛九“幸运”的募资净额超20亿港元，获得度过此次疫情时期的安全垫。餐饮行业的人工及租金成本并不会因疫情减少，截至2019年9月30日6个月，翠华控股(01314-HK)、大家乐集团(00341-HK)的人工成本及物业租金成本占总收入的比重分别高达41.4%和45.1%，从这两家香港交易所(0038-HK)上市的餐饮公司财报数据中不仅能看到他们面临的挑战，也能一窥那些未有幸上市的餐饮企业现在境遇的冰山一角。财华社选取香港上市的翠华控股、大家乐集团及大快活三家大型餐饮连锁企业，估算如遇到最恶劣的暂停营业环境，账面现金可以维持必要成本开支多久，以及通过各自业务区域分布看下对内地业务的依赖程度。翠华控股截至2019年9月30日止六个月，人工成本支出2.91亿港元，物业租金及相关开支0.56亿港元，合计3.47亿港元，估算此两项","text":"港股解码，香港财华社原创王牌专栏，金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦。2月12日，大喜屋集团(06813-HK)发布公告称因疫情影响市况，公司决定暂停在香港联交所的上市计划。大喜屋集团主打日式放题料理，原计划借上市获取廉价资金用于门店扩张，随着疫情影响餐饮行业的时间尚难断定，大喜屋集团招股孖展表现不佳，出现“抽飞”情况。而另两只新股富石金融(02263-HK)和澳达控股(09929-HK)则分别获得107.1倍及2.8倍认购，两家公司所属行业较餐饮企业受疫情影响较少，而餐饮行业却距离疫情波及的“风暴眼”很近。餐饮连锁行业对现金流依赖严重，因现场买单的模式拥有着健康的经营现金净流入。但当疫情影响，全国餐饮行业大多暂停营业时，传统的餐饮连锁企业仅有部分保留了外卖业务，这在企业的营收贡献微乎其微，经营现金流入几近断流，而常规开支成本依旧。如今港股市场中最后一个上市的餐饮股是九毛九(09922-HK)，其于1月15日上市募资，当时疫情人传人信息尚未公开宣布，九毛九“幸运”的募资净额超20亿港元，获得度过此次疫情时期的安全垫。餐饮行业的人工及租金成本并不会因疫情减少，截至2019年9月30日6个月，翠华控股(01314-HK)、大家乐集团(00341-HK)的人工成本及物业租金成本占总收入的比重分别高达41.4%和45.1%，从这两家香港交易所(0038-HK)上市的餐饮公司财报数据中不仅能看到他们面临的挑战，也能一窥那些未有幸上市的餐饮企业现在境遇的冰山一角。财华社选取香港上市的翠华控股、大家乐集团及大快活三家大型餐饮连锁企业，估算如遇到最恶劣的暂停营业环境，账面现金可以维持必要成本开支多久，以及通过各自业务区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href=\"https://laohu8.com/S/HX\">和信贷</a>体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。</span></p>\n<p><span>5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。</span></p>\n<p><span>6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/170e9a34c536dde8c0c5b444fe7aaf26\"></p>\n<p><span>7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。</span></p>\n<p><span>（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）</span></p>\n<p><span>8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><span>9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></p>\n<p><span>10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><b><span>原文精译：</span></b></p>\n<p><b>我们的经济展望</b></p>\n<p><b><span>在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。</span></b></p>\n<p><span>比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。</span></p>\n<p><span>当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。</span></p>\n<p><b><span>在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>生产力：</span></b><span>这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>长期债务周期：</span></b><span>涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>短期债务周期：</span></b><span>商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>政治：</span></b><span>领导者的选择和他们做出的决策。</span></p>\n<p><span>这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。</span></p>\n<p><span>这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、</span></p>\n<p><b><span>回顾一下：</span></b></p>\n<p><b><span>•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></b><span>首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。</span></p>\n<p><b><span>•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。</span></b></p>\n<p><span>与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。</span></p>\n<p><b><span>•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></b></p>\n<p><span>QE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。</span></p>\n<p><b><span>•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。</span></b><span>过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。</span></p>\n<p><b>当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态</b></p>\n<p><b><span>•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。</span></b><span>中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。</span></p>\n<p><span>随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。</span></p>\n<p><b><span>•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。</span></b></p>\n<p><span>而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。</span></p>\n<p><span>目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。</span></p>\n<p><b><span>•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。</span></b></p>\n<p><span>我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。</span></p>\n<p><span>不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。</span></p>\n<p><span>到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。</span></p>\n<p><b><span>•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。</span></b></p>\n<p><span>所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>过去这种有利于公司</span></b><span>/</span><b><span>资本</span></b><span>/</span><b><span>富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。</span></b></p>\n<p><span>这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。</span></b></p>\n<p><span>换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。</span></p>\n<p><span>尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。</span></p>\n<p><span>对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。</span></p>\n<p><b><span>也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。</span></b></p>\n<p><b>我们现在处于三级世界</b></p>\n<p><b>主要由三种货币和信贷体系驱动</b></p>\n<p><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。</span></p>\n<p><span>就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。</span></p>\n<p><span>欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。</span></p>\n<p><span>人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。</span></p>\n<p><span>在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。</span></p>\n<p><span>从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。</span></p>\n<p><b><span>对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。</span></b></p>\n<p><span>因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。</span></p>\n<p><span>归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。</span></p>\n<p><b><span>关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策</span></b><span>3</span><b><span>（</span></b><span>MP3</span><b><span>），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。</span></b></p>\n<p><span>•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。</span></p>\n<p><span>•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。</span></p>\n<p><b>大多数发达经济体降息空间不大</b></p>\n<p><b>中国是一个例外</b></p>\n<p><span>为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。</span></p>\n<p><span>纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。</span></p>\n<p><span>但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><b>新兴市场尤其是亚洲经济体</b></p>\n<p><b>具备独特且多元化的投资机会</b></p>\n<p><span>新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。</span></p>\n<p><b><span>投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。</span></b></p>\n<p><span>亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1d5b5c93c26899fa5049b37cd040635\"></p>\n<p><span>虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/847b8728471e607559c82d59a7955274\"></p>\n<p><span>过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。</span></p>\n<p><span>这一发展分为三个阶段：</span></p>\n<p><span>首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。</span></p>\n<p><span>其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。</span></p>\n<p><span>未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。</span></p>\n<p><b>在中国及新兴市场投资存在的风险</b></p>\n<p><span>然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。</span></p>\n<p><span>中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《</span><span><i>注定一战》（Destined for War）</i></span><span>一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。</span></p>\n<p><span>回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。</span></p>\n<p><span>此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。</span></p>\n<p><span>当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。</span></p>\n<p><span>目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><b><span>但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></b></p>\n<p><b>关于投资回报和价格问题</b></p>\n<p><span>相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。</span></p>\n<p><span>此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。</span></p>\n<p><span>另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。</span></p>\n<p><span>这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51e8cc375e513d1bfa6d7e112a28655e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e107138d98b3555b50229bd46e61466\"></p>\n<p><span>我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>桥水2020年策略报告：会更大程度参与中国市场</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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17:51</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><span>值的一提的是，报告中多次提及中国，并表示未来会继续加大对中国市场的投资，在未来投资方式上，还引用了中国一句老话：摸着石头过河。</span></p>\n<p><span>“聪明投资者”从其报告中提炼了十大要点，并精译了报告对全球货币金融体系过去和未来的思考研究，以及与中国相关的部分内容，分享给大家。</span></p>\n<p><b><span>要点提炼：</span></b></p>\n<p><span>1､中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></p>\n<p><span>2､财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></p>\n<p><span>3､</span><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币<a href=\"https://laohu8.com/S/HX\">和信贷</a>体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。</span></p>\n<p><span>5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。</span></p>\n<p><span>6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/170e9a34c536dde8c0c5b444fe7aaf26\"></p>\n<p><span>7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。</span></p>\n<p><span>（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）</span></p>\n<p><span>8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><span>9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></p>\n<p><span>10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><b><span>原文精译：</span></b></p>\n<p><b>我们的经济展望</b></p>\n<p><b><span>在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。</span></b></p>\n<p><span>比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。</span></p>\n<p><span>当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。</span></p>\n<p><b><span>在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>生产力：</span></b><span>这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>长期债务周期：</span></b><span>涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>短期债务周期：</span></b><span>商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>政治：</span></b><span>领导者的选择和他们做出的决策。</span></p>\n<p><span>这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。</span></p>\n<p><span>这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、</span></p>\n<p><b><span>回顾一下：</span></b></p>\n<p><b><span>•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></b><span>首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。</span></p>\n<p><b><span>•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。</span></b></p>\n<p><span>与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。</span></p>\n<p><b><span>•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></b></p>\n<p><span>QE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。</span></p>\n<p><b><span>•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。</span></b><span>过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。</span></p>\n<p><b>当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态</b></p>\n<p><b><span>•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。</span></b><span>中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。</span></p>\n<p><span>随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。</span></p>\n<p><b><span>•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。</span></b></p>\n<p><span>而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。</span></p>\n<p><span>目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。</span></p>\n<p><b><span>•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。</span></b></p>\n<p><span>我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。</span></p>\n<p><span>不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。</span></p>\n<p><span>到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。</span></p>\n<p><b><span>•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。</span></b></p>\n<p><span>所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>过去这种有利于公司</span></b><span>/</span><b><span>资本</span></b><span>/</span><b><span>富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。</span></b></p>\n<p><span>这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。</span></b></p>\n<p><span>换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。</span></p>\n<p><span>尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。</span></p>\n<p><span>对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。</span></p>\n<p><b><span>也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。</span></b></p>\n<p><b>我们现在处于三级世界</b></p>\n<p><b>主要由三种货币和信贷体系驱动</b></p>\n<p><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。</span></p>\n<p><span>就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。</span></p>\n<p><span>欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。</span></p>\n<p><span>人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。</span></p>\n<p><span>在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。</span></p>\n<p><span>从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。</span></p>\n<p><b><span>对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。</span></b></p>\n<p><span>因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。</span></p>\n<p><span>归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。</span></p>\n<p><b><span>关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策</span></b><span>3</span><b><span>（</span></b><span>MP3</span><b><span>），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。</span></b></p>\n<p><span>•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。</span></p>\n<p><span>•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。</span></p>\n<p><b>大多数发达经济体降息空间不大</b></p>\n<p><b>中国是一个例外</b></p>\n<p><span>为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。</span></p>\n<p><span>纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。</span></p>\n<p><span>但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><b>新兴市场尤其是亚洲经济体</b></p>\n<p><b>具备独特且多元化的投资机会</b></p>\n<p><span>新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。</span></p>\n<p><b><span>投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。</span></b></p>\n<p><span>亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1d5b5c93c26899fa5049b37cd040635\"></p>\n<p><span>虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/847b8728471e607559c82d59a7955274\"></p>\n<p><span>过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。</span></p>\n<p><span>这一发展分为三个阶段：</span></p>\n<p><span>首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。</span></p>\n<p><span>其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。</span></p>\n<p><span>未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。</span></p>\n<p><b>在中国及新兴市场投资存在的风险</b></p>\n<p><span>然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。</span></p>\n<p><span>中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《</span><span><i>注定一战》（Destined for War）</i></span><span>一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。</span></p>\n<p><span>回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。</span></p>\n<p><span>此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。</span></p>\n<p><span>当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。</span></p>\n<p><span>目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><b><span>但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></b></p>\n<p><b>关于投资回报和价格问题</b></p>\n<p><span>相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。</span></p>\n<p><span>此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。</span></p>\n<p><span>另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。</span></p>\n<p><span>这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51e8cc375e513d1bfa6d7e112a28655e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e107138d98b3555b50229bd46e61466\"></p>\n<p><span>我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0ee88c55c1848314dd0f9deede6b3f39","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1198765896","content_text":"北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。\n值的一提的是，报告中多次提及中国，并表示未来会继续加大对中国市场的投资，在未来投资方式上，还引用了中国一句老话：摸着石头过河。\n“聪明投资者”从其报告中提炼了十大要点，并精译了报告对全球货币金融体系过去和未来的思考研究，以及与中国相关的部分内容，分享给大家。\n要点提炼：\n1､中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。\n2､财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。\n3､随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。\n4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。\n5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。\n6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。\n\n7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。\n（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）\n8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。\n9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。\n10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。\n原文精译：\n我们的经济展望\n在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。\n比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。\n当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。\n在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：\n•生产力：这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。\n•长期债务周期：涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。\n•短期债务周期：商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。\n•政治：领导者的选择和他们做出的决策。\n这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。\n这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、\n回顾一下：\n•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。\n•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。\n与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。\n•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。\nQE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。\n•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。\n当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态\n•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。\n随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。\n•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。\n而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。\n目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。\n•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。\n我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。\n不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。\n到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。\n•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。\n所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。\n•过去这种有利于公司/资本/富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。\n这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。\n•由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。\n换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。\n尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。\n对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。\n也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。\n我们现在处于三级世界\n主要由三种货币和信贷体系驱动\n随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。\n这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。\n就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。\n欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。\n人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。\n在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。\n从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。\n对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。\n因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。\n归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。\n关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：\n•我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。\n•考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。\n•货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策3（MP3），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。\n•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。\n•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。\n大多数发达经济体降息空间不大\n中国是一个例外\n为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。\n纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。\n但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。\n新兴市场尤其是亚洲经济体\n具备独特且多元化的投资机会\n新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。\n投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。\n亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。\n\n虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。\n\n过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。\n这一发展分为三个阶段：\n首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。\n其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨太平洋伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。\n未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。\n在中国及新兴市场投资存在的风险\n然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。\n中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《注定一战》（Destined for War）一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。\n回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。\n此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。\n当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。\n目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。\n但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。\n关于投资回报和价格问题\n相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。\n此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。\n另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。\n这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。\n\n我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1216,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":917066309,"gmtCreate":1581526654901,"gmtModify":1704344478042,"author":{"id":"3516937702835959","authorId":"3516937702835959","name":"coasta","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e3f0185b7ec4f2b008d037e8b5b5af8b","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3516937702835959","idStr":"3516937702835959"},"themes":[],"htmlText":"<a 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来源：凤凰网（ID: ifeng-news） 1. 武汉疫情，背后有一个被忽视的重要背景 2. 如何全面完整看待武汉疫情？ 3. 新冠病毒极其狡猾，但因此存在巨大弱点！ 4. 病例继续暴增过万，有点慌？恰恰相反！ 关于当前的唯一大事——疫情，从基础知识开始讲起，已经是四篇了。这里终于到了阶段性总结、并展望战“疫”前景的时候了。 01 外省拐点暂未确认，但曙光在前 今天是2月3日，星期一，部分地区已经开始上班。 全国病例总量达到令人忧虑的1.7万，病亡人数突破360人，一个个令人忧虑、焦心、叹息的数字继续传来。 但在大量庞杂的数据中，需要敏锐地捕捉到希望的亮光。 事实上，经过了13天的发展，经过严防死守的排查、隔离，防控工作取得重大进展，省外数据终于开始进入了转折阶段。 2月1日外省新增病例668例，比起1月31日的752例首次出现明显下降（其实31日的增量也下降了9个）。 但是很不幸，2月2日，外省病例增量又达到了722人，重新回升。 要知道，武汉500万人回乡过年，是从1月初开始的，持续到1月23日（年二九）武汉封城结束。 而nCoV病毒的潜伏期一般是2-9天，平均7天。再加上入院就诊+核酸检测确认的平均4天时间，一共11天。而武汉封城至今也已经12天了。 病例扩散动图，由“中国气象爱好者”制作，获授权使用，特此感谢。 也就是说，此前离开武汉并已被感染的输入性病例，绝大部分病情已经显现，并得到确诊。 后面外省还将新增的，将主要是密切接触者的被传染病例了。可以预言，增量数字将会继续下降。拐点很快就要到来。 而且外省的数据报告真实充分，调查详尽，感染传播路径清楚。被感染的主要是亲属，属于家庭聚集式传播。还有一些是朋友同事。莫名其妙在本地被感染的例子很少。 ▎其中一份密切接触警示公告 与外省6028名确诊患者相关的13.3万密切接触者（比例约1:21），均进入或结","listText":"作者：唐驳虎 来源：凤凰网（ID: ifeng-news） 1. 武汉疫情，背后有一个被忽视的重要背景 2. 如何全面完整看待武汉疫情？ 3. 新冠病毒极其狡猾，但因此存在巨大弱点！ 4. 病例继续暴增过万，有点慌？恰恰相反！ 关于当前的唯一大事——疫情，从基础知识开始讲起，已经是四篇了。这里终于到了阶段性总结、并展望战“疫”前景的时候了。 01 外省拐点暂未确认，但曙光在前 今天是2月3日，星期一，部分地区已经开始上班。 全国病例总量达到令人忧虑的1.7万，病亡人数突破360人，一个个令人忧虑、焦心、叹息的数字继续传来。 但在大量庞杂的数据中，需要敏锐地捕捉到希望的亮光。 事实上，经过了13天的发展，经过严防死守的排查、隔离，防控工作取得重大进展，省外数据终于开始进入了转折阶段。 2月1日外省新增病例668例，比起1月31日的752例首次出现明显下降（其实31日的增量也下降了9个）。 但是很不幸，2月2日，外省病例增量又达到了722人，重新回升。 要知道，武汉500万人回乡过年，是从1月初开始的，持续到1月23日（年二九）武汉封城结束。 而nCoV病毒的潜伏期一般是2-9天，平均7天。再加上入院就诊+核酸检测确认的平均4天时间，一共11天。而武汉封城至今也已经12天了。 病例扩散动图，由“中国气象爱好者”制作，获授权使用，特此感谢。 也就是说，此前离开武汉并已被感染的输入性病例，绝大部分病情已经显现，并得到确诊。 后面外省还将新增的，将主要是密切接触者的被传染病例了。可以预言，增量数字将会继续下降。拐点很快就要到来。 而且外省的数据报告真实充分，调查详尽，感染传播路径清楚。被感染的主要是亲属，属于家庭聚集式传播。还有一些是朋友同事。莫名其妙在本地被感染的例子很少。 ▎其中一份密切接触警示公告 与外省6028名确诊患者相关的13.3万密切接触者（比例约1:21），均进入或结","text":"作者：唐驳虎 来源：凤凰网（ID: ifeng-news） 1. 武汉疫情，背后有一个被忽视的重要背景 2. 如何全面完整看待武汉疫情？ 3. 新冠病毒极其狡猾，但因此存在巨大弱点！ 4. 病例继续暴增过万，有点慌？恰恰相反！ 关于当前的唯一大事——疫情，从基础知识开始讲起，已经是四篇了。这里终于到了阶段性总结、并展望战“疫”前景的时候了。 01 外省拐点暂未确认，但曙光在前 今天是2月3日，星期一，部分地区已经开始上班。 全国病例总量达到令人忧虑的1.7万，病亡人数突破360人，一个个令人忧虑、焦心、叹息的数字继续传来。 但在大量庞杂的数据中，需要敏锐地捕捉到希望的亮光。 事实上，经过了13天的发展，经过严防死守的排查、隔离，防控工作取得重大进展，省外数据终于开始进入了转折阶段。 2月1日外省新增病例668例，比起1月31日的752例首次出现明显下降（其实31日的增量也下降了9个）。 但是很不幸，2月2日，外省病例增量又达到了722人，重新回升。 要知道，武汉500万人回乡过年，是从1月初开始的，持续到1月23日（年二九）武汉封城结束。 而nCoV病毒的潜伏期一般是2-9天，平均7天。再加上入院就诊+核酸检测确认的平均4天时间，一共11天。而武汉封城至今也已经12天了。 病例扩散动图，由“中国气象爱好者”制作，获授权使用，特此感谢。 也就是说，此前离开武汉并已被感染的输入性病例，绝大部分病情已经显现，并得到确诊。 后面外省还将新增的，将主要是密切接触者的被传染病例了。可以预言，增量数字将会继续下降。拐点很快就要到来。 而且外省的数据报告真实充分，调查详尽，感染传播路径清楚。被感染的主要是亲属，属于家庭聚集式传播。还有一些是朋友同事。莫名其妙在本地被感染的例子很少。 ▎其中一份密切接触警示公告 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14:12","market":"us","language":"zh","title":"走出2019阴霾，2020年将逆风翻盘IPO的美国公司","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1195726784","media":"硅兔赛跑","summary":"2020年的IPO市场面临强劲的逆境：毕竟2019堪称“美国IPO市场的失望之年“，估值过高、盈利不足、企业治理担忧等一系列问题使得2019的IPO市场惨案频频。Uber、Lyft、Pinterest","content":"<p>2020年的IPO市场面临强劲的逆境：毕竟2019堪称“美国IPO市场的失望之年“，估值过高、盈利不足、企业治理担忧等一系列问题使得2019的IPO市场惨案频频。Uber、Lyft、Pinterest，Slack等等“准巨头”排队IPO，结果纷纷跳水。万众瞩目的Wework也在一系列戏剧和丑闻中搁浅了IPO计划<span>（Wework困境投资人驱逐创始人，WeWork真的不work了？）</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff6e83a72b002891098ce601dce988cc\" />2019年IPO的公司股价变动（至2019年12月19日）</p><p>根据研究公司RenaissanceCapital的数据，截至19年12月3日，2019年有44家公司取消了IPO登记，比2018年多了近50%，是16年以来的最高水平。而且，2019年IPO公司数大幅下降，从2018年的192起降至159。19年42家美国科技公司IPO，低于2018年的52家。</p><p>Renaissance表示，观察名单中有243家公司可能在2020年美股上市，其中60家已经聘请了银行或向美国证券交易委员会<span>(SEC)</span>进行了保密备案。</p><p>这其中不乏中国公司的身影，上月<a href=\"https://laohu8.com/S/DNK\">蛋壳公寓</a>及“中国音频行业第一股”<a href=\"https://laohu8.com/S/LIZI\">荔枝</a>相继赴美IPO，接下来还有争做“共享办公第一股”的<a href=\"https://laohu8.com/S/UK\">优客工场</a>。也有推测拼车巨头滴滴出行今年可能会寻求IPO。这对拥有该公司15%股份的Uber来说是个好消息。</p><p>然而，尽管每年都有IPO挑战，但2020年似乎还有许多其他变数。首先，美国大选可能会在今年引发一系列爆炸性事件，导致市场趋势的攀升或下跌。再者，中美贸易战每天都在发生变化。英国退欧姗姗来迟也可能影响到一些公司。突如其来的肺炎疫情也会影响着全球资本市场。</p><p>在以上种种的不确定性的笼罩下，Renaissance预测，2020年将有134-184家公司IPO。这一情况与2019年大致相符。</p><p>以下是最值得关注的2020年上市的13家美国科技公司，附硅兔君独家解析：</p><p><b>1. Airbnb</b></p><p>融资规模：44亿美元</p><p>从沙发客公司转型为全球旅行预订平台的Airbnb无疑将是今年最受期待的“准巨头”。但在盈利多年后，Airbnb陷入亏损。18年运营利润187万美元，19年第一季度运营亏损就达到3.06亿美元，之后的数据还没有披露。19年为了提高增长率而增加支出，并进行了一系列收购以扩大业务。随着IPO的投资者对亏损的公司越来越不买帐，预计在Airbnb公开招股时，会出现争论。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bbca08081a756ee6bfaf9738bd7c1f83\" /></p><p>全美Airbnb用户数</p><p>不过有传闻说Airbnb将追随Slack和Spotify的脚步，正在寻求直接上市，这意味着它不会筹集任何资金。事实上，包括Airbnb在内已有6家公司<span>（例如后文中的DoorDash和Asana等）</span>在考虑直接上市了。</p><p><b> 2. Wish</b></p><p>融资规模：16亿美元</p><p>有“美版<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>”之称的Wish截至19年用户超过5亿，月活达到9000万，常年打一折，精准定位美国三四线城镇青年的Wish在AppStore购物类长居前三，仅次于行业大哥<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>，将Target等一众应用远远甩开<span>（独家解析Wish如何崛起美版拼多多: 吊打亚马逊和ebay）</span>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63b97a01aa986f5d018fedf10ebc0fbc\" /></p><p>2019年11月美国<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>应用商店购物App下载量</p><p>亚马逊据传已经向Wish提出了收购建议，沃尔玛也在虎视眈眈，究竟Wish能不能上市，还看2020。</p><p><b> 3. DoorDash</b></p><p>融资规模：21亿美元</p><p>这家外卖初创公司今年增长迅速，但也面临着激烈的竞争，因为这个行业充斥着输家，包括UberEats和Postmates。DoorDash主要运营地区还是在美国。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99a6a81af2676ce6ec2a62bee2417502\" /></p><p>美国几大外卖巨头在各大城市收入占比</p><p>18年，DoorDash还曾拿到软银领投的5.35亿美元融资。不过，现在这个背景成了喜忧参半的情况，因为外界开始拿它和其他“包括WeWork在内失败的软银系”<span>（独家解析软银水逆年2019软银水逆：一大波独角兽中枪）</span>。据报道，DoorDash也在考虑直接上市。</p><p><b>4. Procore Technologies</b></p><p>融资规模：3.04亿美元</p><p>这家建筑管理软件公司听起来可能不那么fancy，据报道，它已聘请<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>牵头领导IPO，估值可能达到40亿美元。值得注意的是，2019年IPO的公司中表现最好的就是这种业务稳健的“中小企业”。</p><p><b>5. Casper</b></p><p>融资规模：3.55亿美元</p><p>作为互联网起家的新锐家居品牌的翘楚，床垫电商Casper的IPO势必引起广泛关注，虽然其年销售额已经逼近4亿美元，在北美市场具备了相当的品牌号召力，但2019年的销售增速明显放缓，营销费用则高居不下，亏损面仍在继续扩大。<span>（独家解析迅速蹿红的D2C品牌亚马逊做‘高仿’被喷: 抄袭背后的博弈）</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10e39c027776cb1f45ee221a484b543a\" /></p><p>17-19年Casper收入及净亏损</p><p><b>6. Robinhood</b></p><p>融资规模：9.12亿美元</p><p>这家公司零佣金股票交易App受到了新一代年轻投资者的欢迎，2019年12月用户数量已经超过1000万。同时也让华尔街有点紧张，去年年底，<a href=\"https://laohu8.com/S/AMTD\">德美利证券</a><span>（TD Ameritrade）</span>及券商巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/SCHW\">嘉信理财</a><span>（Charles Schwab）</span>相继取消网上交易佣金后，美国各大券商纷纷效仿，这也给Robinhood带来不小的压力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f62dc13abe79ce5910308f84ca556c24\" /></p><p>去年十月Robinhood首次推出现金管理功能用户可以将未投资的现金存入经纪账户赚取利息，也可以像现金一样使用Robinhood品牌的借记卡进行消费。从“明年年初”开始，它将允许用户自动再投资现金股息和定期投资。据传它也可能会走直接上市的路线。</p><p><b>7. Credit Karma</b></p><p>融资规模：8.69亿美元</p><p>这家Fintech公司为用户提供免费的在线信用报告和报税等财务管理工具，从2018年开始就被喊着要上市，不知道今年会不会放鸽子。CreditKarma通过极低的成本获得了数千万高粘度用户，还带来了海量的用户信用记录，财务数据和行为信息，瞬间成为估值达到了近四十亿美元体量最庞大的导流平台。<span>（独家解析势如破竹的Fintech三分之一金融精英要失业? 都怪它！）</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f31e0ba210f9ec8caf86e06b15e7db9\" /></p><p><b>8. Snowflake</b></p><p>融资规模：9.28亿美元</p><p>云数据存储公司主要是销售亚马逊云和<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>Azure上的数据库软件，以提供更好的存储性能。过去两年来，该公司一直在筹集资金。它会是可能直接上市的另一个公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fb4950c3704921e4d10d20476168c0e\" /></p><p><b>9. GitLab</b></p><p>融资规模：4.36亿美元</p><p>开源平台GitLab的软件开发和协作工具已经成为许多程序员的必备工具。该公司的竞争对手是被微软收购的GitHub。但它在开发人员的工作流程中做了更广泛的推进，试图成为公司所描述的“完整的DevOps平台”。从初创企业到跨国企业的10万多个组织，包括Ticketmaster、Jaguar Land Rover、NASDAQ、Dish Network和Comcast，都在使用GitLab。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c72661de8236a97e9141fceb496e3af\" /></p><p><b>10. Asana</b></p><p>融资规模：2.13亿美元</p><p>该公司由<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>前联合创始人达斯汀•莫斯科维茨<span>(Dustin Moskovitz)</span>创立，主要工作是开发任务管理软件，并建立了一个旨在促进企业协作的平台。Asana是Slack、微软和Trello的竞争对手，它也在考虑直接上市。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/eed714dbb2d5c45db2de355d08e6b745\" /><img src /><b> 11. Instacart</b></p><p>融资规模：18.7亿美元</p><p>杂货外卖Instacart这几年的快速增长和普及使它深受需要用户的喜爱。但亚马逊17年收购WholeFoods之后，Instacart就结束了与Whole Foods的合作关系时，这给Instacart带来不小的挫折。一年前，InstacartCEO就表示，IPO“就在眼前”。现在，该公司的IPO前景再次受到热议。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab869b3109c71055284c8445b73d912f\" /><b>12. Unity</b></p><p>融资规模：13亿美元</p><p>在过去的几年里，游戏开发平台一直是IPO的热门人选。去年年初，该公司就公布准备在2020年上市。去年整个夏天，通过私募筹集了5.25亿美元，并让内部人士出售股票，来减轻上市压力。今年，Unity最终上市的可能性是一半一半。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7db446c1f80b4d214676d6f92244fdbc\" /><b>13. Rubrik</b></p><p>融资规模：5.53亿美元</p><p>Rubrik通过提供数据管理平台，来帮助企业解决那些存储在公共云、内部系统或两者皆有的混合系统中的信息。多云环境的数据管理和保护一定是未来的趋势，通过一套架构和软件堆栈来简化过去相对复杂的备份与归档工作是必然方向。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/b38b8d0c9dd5987f77d6fae7a4f0f644\" /></p><p></p>","source":"lsy1569392927766","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>走出2019阴霾，2020年将逆风翻盘IPO的美国公司</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n走出2019阴霾，2020年将逆风翻盘IPO的美国公司\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-02-06 14:12 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/pQZ-SErwj52VbC5ZtVGyfQ><strong>硅兔赛跑</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2020年的IPO市场面临强劲的逆境：毕竟2019堪称“美国IPO市场的失望之年“，估值过高、盈利不足、企业治理担忧等一系列问题使得2019的IPO市场惨案频频。Uber、Lyft、Pinterest，Slack等等“准巨头”排队IPO，结果纷纷跳水。万众瞩目的Wework也在一系列戏剧和丑闻中搁浅了IPO计划（Wework困境投资人驱逐创始人，WeWork真的不work了？）2019年IPO的...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/pQZ-SErwj52VbC5ZtVGyfQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0fac2e2b54b3ae646af9dc9fa51f62b1","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/pQZ-SErwj52VbC5ZtVGyfQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1195726784","content_text":"2020年的IPO市场面临强劲的逆境：毕竟2019堪称“美国IPO市场的失望之年“，估值过高、盈利不足、企业治理担忧等一系列问题使得2019的IPO市场惨案频频。Uber、Lyft、Pinterest，Slack等等“准巨头”排队IPO，结果纷纷跳水。万众瞩目的Wework也在一系列戏剧和丑闻中搁浅了IPO计划（Wework困境投资人驱逐创始人，WeWork真的不work了？）2019年IPO的公司股价变动（至2019年12月19日）根据研究公司RenaissanceCapital的数据，截至19年12月3日，2019年有44家公司取消了IPO登记，比2018年多了近50%，是16年以来的最高水平。而且，2019年IPO公司数大幅下降，从2018年的192起降至159。19年42家美国科技公司IPO，低于2018年的52家。Renaissance表示，观察名单中有243家公司可能在2020年美股上市，其中60家已经聘请了银行或向美国证券交易委员会(SEC)进行了保密备案。这其中不乏中国公司的身影，上月蛋壳公寓及“中国音频行业第一股”荔枝相继赴美IPO，接下来还有争做“共享办公第一股”的优客工场。也有推测拼车巨头滴滴出行今年可能会寻求IPO。这对拥有该公司15%股份的Uber来说是个好消息。然而，尽管每年都有IPO挑战，但2020年似乎还有许多其他变数。首先，美国大选可能会在今年引发一系列爆炸性事件，导致市场趋势的攀升或下跌。再者，中美贸易战每天都在发生变化。英国退欧姗姗来迟也可能影响到一些公司。突如其来的肺炎疫情也会影响着全球资本市场。在以上种种的不确定性的笼罩下，Renaissance预测，2020年将有134-184家公司IPO。这一情况与2019年大致相符。以下是最值得关注的2020年上市的13家美国科技公司，附硅兔君独家解析：1. Airbnb融资规模：44亿美元从沙发客公司转型为全球旅行预订平台的Airbnb无疑将是今年最受期待的“准巨头”。但在盈利多年后，Airbnb陷入亏损。18年运营利润187万美元，19年第一季度运营亏损就达到3.06亿美元，之后的数据还没有披露。19年为了提高增长率而增加支出，并进行了一系列收购以扩大业务。随着IPO的投资者对亏损的公司越来越不买帐，预计在Airbnb公开招股时，会出现争论。全美Airbnb用户数不过有传闻说Airbnb将追随Slack和Spotify的脚步，正在寻求直接上市，这意味着它不会筹集任何资金。事实上，包括Airbnb在内已有6家公司（例如后文中的DoorDash和Asana等）在考虑直接上市了。 2. Wish融资规模：16亿美元有“美版拼多多”之称的Wish截至19年用户超过5亿，月活达到9000万，常年打一折，精准定位美国三四线城镇青年的Wish在AppStore购物类长居前三，仅次于行业大哥亚马逊、沃尔玛，将Target等一众应用远远甩开（独家解析Wish如何崛起美版拼多多: 吊打亚马逊和ebay）。2019年11月美国苹果应用商店购物App下载量亚马逊据传已经向Wish提出了收购建议，沃尔玛也在虎视眈眈，究竟Wish能不能上市，还看2020。 3. DoorDash融资规模：21亿美元这家外卖初创公司今年增长迅速，但也面临着激烈的竞争，因为这个行业充斥着输家，包括UberEats和Postmates。DoorDash主要运营地区还是在美国。美国几大外卖巨头在各大城市收入占比18年，DoorDash还曾拿到软银领投的5.35亿美元融资。不过，现在这个背景成了喜忧参半的情况，因为外界开始拿它和其他“包括WeWork在内失败的软银系”（独家解析软银水逆年2019软银水逆：一大波独角兽中枪）。据报道，DoorDash也在考虑直接上市。4. Procore Technologies融资规模：3.04亿美元这家建筑管理软件公司听起来可能不那么fancy，据报道，它已聘请高盛牵头领导IPO，估值可能达到40亿美元。值得注意的是，2019年IPO的公司中表现最好的就是这种业务稳健的“中小企业”。5. Casper融资规模：3.55亿美元作为互联网起家的新锐家居品牌的翘楚，床垫电商Casper的IPO势必引起广泛关注，虽然其年销售额已经逼近4亿美元，在北美市场具备了相当的品牌号召力，但2019年的销售增速明显放缓，营销费用则高居不下，亏损面仍在继续扩大。（独家解析迅速蹿红的D2C品牌亚马逊做‘高仿’被喷: 抄袭背后的博弈）17-19年Casper收入及净亏损6. Robinhood融资规模：9.12亿美元这家公司零佣金股票交易App受到了新一代年轻投资者的欢迎，2019年12月用户数量已经超过1000万。同时也让华尔街有点紧张，去年年底，德美利证券（TD Ameritrade）及券商巨头嘉信理财（Charles Schwab）相继取消网上交易佣金后，美国各大券商纷纷效仿，这也给Robinhood带来不小的压力。去年十月Robinhood首次推出现金管理功能用户可以将未投资的现金存入经纪账户赚取利息，也可以像现金一样使用Robinhood品牌的借记卡进行消费。从“明年年初”开始，它将允许用户自动再投资现金股息和定期投资。据传它也可能会走直接上市的路线。7. Credit Karma融资规模：8.69亿美元这家Fintech公司为用户提供免费的在线信用报告和报税等财务管理工具，从2018年开始就被喊着要上市，不知道今年会不会放鸽子。CreditKarma通过极低的成本获得了数千万高粘度用户，还带来了海量的用户信用记录，财务数据和行为信息，瞬间成为估值达到了近四十亿美元体量最庞大的导流平台。（独家解析势如破竹的Fintech三分之一金融精英要失业? 都怪它！）8. Snowflake融资规模：9.28亿美元云数据存储公司主要是销售亚马逊云和微软Azure上的数据库软件，以提供更好的存储性能。过去两年来，该公司一直在筹集资金。它会是可能直接上市的另一个公司。9. GitLab融资规模：4.36亿美元开源平台GitLab的软件开发和协作工具已经成为许多程序员的必备工具。该公司的竞争对手是被微软收购的GitHub。但它在开发人员的工作流程中做了更广泛的推进，试图成为公司所描述的“完整的DevOps平台”。从初创企业到跨国企业的10万多个组织，包括Ticketmaster、Jaguar Land Rover、NASDAQ、Dish Network和Comcast，都在使用GitLab。10. Asana融资规模：2.13亿美元该公司由Facebook前联合创始人达斯汀•莫斯科维茨(Dustin Moskovitz)创立，主要工作是开发任务管理软件，并建立了一个旨在促进企业协作的平台。Asana是Slack、微软和Trello的竞争对手，它也在考虑直接上市。 11. Instacart融资规模：18.7亿美元杂货外卖Instacart这几年的快速增长和普及使它深受需要用户的喜爱。但亚马逊17年收购WholeFoods之后，Instacart就结束了与Whole Foods的合作关系时，这给Instacart带来不小的挫折。一年前，InstacartCEO就表示，IPO“就在眼前”。现在，该公司的IPO前景再次受到热议。12. Unity融资规模：13亿美元在过去的几年里，游戏开发平台一直是IPO的热门人选。去年年初，该公司就公布准备在2020年上市。去年整个夏天，通过私募筹集了5.25亿美元，并让内部人士出售股票，来减轻上市压力。今年，Unity最终上市的可能性是一半一半。13. Rubrik融资规模：5.53亿美元Rubrik通过提供数据管理平台，来帮助企业解决那些存储在公共云、内部系统或两者皆有的混合系统中的信息。多云环境的数据管理和保护一定是未来的趋势，通过一套架构和软件堆栈来简化过去相对复杂的备份与归档工作是必然方向。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":856,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}