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2021-03-12

小白们都吓坏了。恐慌了

A股需要担心美债收益率吗？市场人士：没必要

2020-12-01

$SG人民币主连(UCmain)$ 人民币在涨。黄金也再涨。

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src=\"https://wpimg.wallstcn.com/459f34b9-b2e9-4f12-851b-be5cb35b4fe0.png\"/></p>\n<p>有趣的是，自2015年以来，中国10年期国债收益率一直领先于美国。BCα认为这是因为中国在世界经济中越来越重要，其信贷和内需增长引领了许多大宗商品的价格，进而引领了经济和商业周期。</p>\n<p>而国内国债收益率的上升，也反映了人们对经济改善的预期，这种经济预期的改善会波及很多国家。</p>\n<p>BCα还认为，最近美债收益率上扬主要是美国国内问题导致，这种上行不太可能溢出到中国，毕竟两国的经济和政策周期不同：美国仍处于复苏早期，仍在不断推出刺激措施；而中国已经开始利率政策的常态化。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/0e04ae57-9c9f-4a9e-bc0d-a865cd3957f3.png\"/></p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/1bf72160-4a0a-4497-b723-af08fca87d8d.png\"/></p>\n<p>因此，基本面的不同，使得美国国债收益率高企难以传递至国内，并影响市场。</p>\n<h2>美国不断上升的通胀预期是否会导致国内政策紧缩？</h2>\n<p>BCα表示，尽管中国的货币政策并非完全与外部冲击绝缘独立，但中国的财政、货币政策还是主要受到中国国内的经济、就业和通胀预期驱动。</p>\n<p>因此，BCα不认为输入性通胀是中国央行今年制定政策的主要约束。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/6aaad0c5-718a-42f0-884d-ac59ed96c5d0.png\"/></p>\n<p>对国内生产商来说，输入性通胀的主要风险在于原油。由于油价上涨以及去年基数较低的因素，市场预期今年二季度和三季度PPI会飙升。</p>\n<p><img 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src=\"https://wpimg.wallstcn.com/b2ed12be-257f-4aeb-bf6e-086d9275c4b8.png\"/></p>\n<p>因此，BCα认为，现在担心中国的通胀还为时过早，中国的通胀压力将得到控制。</p>\n<h2>美债收益率上行对A股不利吗？</h2>\n<p>由于美债收益率上升，不会对中国国内决定股市的基本面——利率环境和通胀预期产生巨大影响。那么现在我们抛开基本面，来看美债收益率和A股之间的相关性。</p>\n<p>从历史上看，A股和美债收益率呈现一种非常弱的周期相关性，与中国国内长期政府债券收益率的关系更为紧密，但这种相关性并不一致。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/7838f7fe-2fea-4bb3-8154-404edb6d9b78.png\"/></p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/6ba057cd-a791-4560-9f17-f509a1d27e31.png\"/></p>\n<p>相比国债收益率，A股对国内货币供应量的变化显然要敏感得多。去年下半年，虽然中国10年期国债收益率大幅反弹，但这并未阻止A股反弹。</p>\n<p>虽然自2015年来，央妈已经将政策目标转向目标利率而非货币供应量，因此即便债券收益率走高，推动中国经济周期的企业利润和信贷增长仍有可能走高，因此A股远期市盈率的主要驱动力依旧是国内信贷，这与标普500指数形成了鲜明对比。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/29e7aeb4-29e7-4d89-a31b-2b1387625138.png\"/></p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/637ba2d3-2027-4140-a5a5-16b64f5fa6c3.png\"/></p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/b1d0a542-3c59-4385-aa93-f4e0d35741a9.png\"/></p>\n<p>而摩根士丹利认为，与其他新兴国家相比，中国股市在美债收益率上升的环境下更具有弹性。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/95a9b515-4c96-4f1b-befe-b9a2e6759083.png\"/></p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/06ea3323-8357-4c1f-b8b2-ff1ac69cf2d9.png\"/></p>\n<p>因此无论收益率如何变化，市场上行的逻辑已经发生根本性转变——从水牛到企业盈利牛。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/a9405dd6-e79d-4268-a11a-51fa8203fe98.png\"/></p>\n<p>目前，一些边际收紧的信号已经引发了A股调整，高估值的“抱团股”也遭到回撤，经济复苏周期股开始上扬。</p>\n<p>因此BCα认为，美债收益率并不会对A股产生直接影响，目前决定A股走向的，只有企业盈利增速能否消化估值这一条路。</p>\n<p>此外，摩根士丹利指出，当美国10年期国债收益率高于或低于平均趋势水平时，虽然大多数新兴市场的相对夏普比率恶化，但中国的相对夏普比率受影响较小。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/0f87cb0c-c304-40d4-ac67-a7067e1bcee8.png\"/></p>\n<p>并且，当10年期美债收益率高于平均趋势时，中国的相对夏普比率在更广泛的时间长度内（20年）明显高于其他新兴市场。</p>\n<p><img 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