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谢跃进Host__

2022-01-27

100倍

选股新逻辑！100倍科技股原来是这样炼成的

谢跃进Host__

2022-01-19

$纳斯达克(.IXIC)$今天熔断……

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2021-11-30

好文

20年1500%的回报！安德森最后一封致投资人的信

谢跃进Host__

2020-03-31

在地球上，别信任任何人。

@特靠普777:$WTI原油主连(CLmain)$ 昨天早就说特朗普和普金一打电话，就会爆拉10个点以上，一切都是套路，在地球上，别信任任何人。

谢跃进Host__

2019-07-26

$WTI原油主连(CLmain)$为了配合美国施压伊朗，压制油价是持久的，在核协议重新达成之前，油价不会给多头反攻机会，这都是筹码.

谢跃进Host__

2019-07-25

$WTI原油主连(CLmain)$形态非常难看，图形走坏，还会继续跌…

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2019-07-24

$WTI原油主连(CLmain)$今晚大概率能突破58阻力位，多头正式进场，EIA库存大减，目前是美国原油抛库存阶段，持续两三周，下个月中旬将出现半年来的高点，opec减产造成的库存减少只会加剧，不会暂缓。晚间发布[得意]

谢跃进Host__

2019-07-23

$WTI原油主连(CLmain)$均线已经在56附近开始密集，均线密集是平台建立的标志，54.8已成有力底部，均线密集后的突破，将迎来的大行情，直指67以上，至于有什么催化事件，还需要等待走势证明，从不做预测，只做推演。

谢跃进Host__

2019-07-23

$WTI原油主连(CLmain)$贸易战缓和海湾战争出现油价直奔70！

谢跃进Host__

2019-07-20

$WTI原油主连(CLmain)$英国邮轮被抓，下周很猛啊！

谢跃进Host__

2019-07-17

$WTI原油主连(CLmain)$美国在用低油价施压伊朗妥协，多头可以休息了，这个月都不会改变。

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年自由现金流为正。</p><ul><li><b>1倍股买增长</b></li></ul><p>1倍左右的股价涨幅，抓业绩增长拐点。例如 2019 年至今的半导体行情，依靠国产化替代、芯片涨价，带来的业绩增长。</p><ul><li><b>10倍股买生意</b></li></ul><p>科技公司长期保持业绩高增长比较难。美股半导体公司收入连续保持 20%增长都很少。但是，这样的营业收入并不影响他们的股价上涨。我们认为，仅从增速寻找 10 倍股方向错了，需要从更深入的好生意的角度寻找。10 倍股买的是生意而不是增长。</p><ul><li><b>100倍股买底层技术</b></li></ul><p>只看增长和生意模式是无法找到 100 倍股的机会， 只有新技术的出现或再应用，才能支撑 100 倍股的逻辑。</p><p>微软 100+倍的涨幅靠微软的操作系统技术、云计算技术驱动。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a> 100 倍涨幅是半导体制造技术的贡献。</p><p>全球电动汽车龙头<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a> 9 年 100 多倍涨幅，是汽车驱动技术的再创新再应用，属于底层技术的创新。</p><p><b>特斯拉是平台级的创新，它的底层技术有可能不是最新的，但是商业逻辑往往是全新的。如果用老的逻辑硬往上套，很容易判断错误。</b></p><p>我们在<b>《技术的轮回》</b>报告中指出：技术是组合式进化的、螺旋式创新的，投资不宜追求技术的绝对创新。技术一直在根据当下需求与其他技术点不断结合，投资的方向与需求的变化方向具备一致的趋势。</p><ul><li><b>三层逻辑背后的公司属性定位</b></li></ul><p><b>1 倍涨幅</b>是产品型公司，经营单一产品，影响范围有限，例如低端元器件、模组组装等。</p><p><b>10 倍涨幅</b>的是组织型公司，要依靠优秀管理，在某垂直领域拓展。例如立讯精密、<a href=\"https://laohu8.com/S/002415\">海康威视</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300661\">圣邦股份</a>。</p><p><b>100 倍涨幅</b>的公司是平台型公司，有底层技术支撑其产业链纵向拓展，“以我为中心”形成平台效应。例如特斯拉、台积电、微软。</p><ul><li><b>投资建议</b></li></ul><p><b>大部分投资机会是平庸的，1 倍股靠勤奋、10 倍股靠研究实力、100 倍股靠天赋。</b></p><p>从技术周期看，1 倍的机会在技术成熟期。10 倍的机会在技术成长期，100 倍的机会在技术导入期。</p><p><b>1、科技股股价驱动靠什么</b></p><p><b>增速不是“股价常青”的必要条件</b></p><p>2022 年 1 月 21 日，全球科技股市值最大的是苹果公司 2.6 万亿美元，第二大的是微软 2.2 万亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22cb38c8a4b0951ca8f596d397a7420b\" tg-width=\"836\" tg-height=\"431\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>2012年1月21日至2022年1月21日，苹果公司股价上涨12倍。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/0073fe9dcf2b2e6724ef3c9d06742680\" tg-width=\"836\" tg-height=\"513\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>按照一般的投资思维，全球科技龙头的业绩应该跟股价同步。实际上苹果的收入 和净利润表现都一般，远不及市值的涨幅。</p><p>2011~2019 年，苹果公司的收入利润增速是震荡下降的，其中个别年份苹果公司的业绩还是下滑的。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e8effaa6523640865c420131fd126a4\" tg-width=\"836\" tg-height=\"471\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>全球科技公司第二大市值的微软也与苹果公司一样，收入利润的涨幅远不及市值 的涨幅。</p><p>2012年1月21日至2022年1月21日，微软公司的股价上涨。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2797f73d2d5333f009177a23aa54c3c\" tg-width=\"842\" tg-height=\"545\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>虽然微软的市值在过去 10 年涨了 12 倍，但是微软公司的净利润增速在正负波动， 2013、2016、2019 年净利润同比还是下降的。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/4abc606ab10b5fae239307f7531fc26d\" tg-width=\"831\" tg-height=\"489\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>目前全球市值最大和第二大的科技公司苹果和微软财务收入利润增幅与市值涨幅不同步。</p><p>2012~2022 年，苹果公司市值增长 7 倍，收入增长 3 倍，净利润增长 4 倍。微软公司市值增长 9 倍，收入增长 2 倍，净利润增长 3 倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d1aa7b5e4ebfdd4b45b556e4c4959c9\" tg-width=\"1056\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>毛利率、自由现金流财务指标也不是“股价常青”的必要条件</b></p><p>以 A 股电子行业立讯精密为例，2012 年至今，股价上涨 35 倍。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5a46e8680ad9c0b70c216fbf59d69c1\" tg-width=\"828\" tg-height=\"497\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>但是，立讯精密的毛利率却是震荡向下。自从 2014 年毛利率的 23.29%开始，一直震荡向下到 2021 年三季度的 16.11%。</p><p>按照一般的科技股投资逻辑，仅看毛利率，大概率是不会成为投资机构的重仓股。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8dc32d3e6df9ceb7409eab9c2dff528\" tg-width=\"840\" tg-height=\"515\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>按照价值投资的现金流角度看，立讯精密的自由现金流表现也是不尽人意。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/9219f522b58ffb0776ce7105dbc97ca4\" tg-width=\"842\" tg-height=\"461\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>2、科技股的三层逻辑</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d00dad23c7904c6d7e140950395f6863\" tg-width=\"968\" tg-height=\"506\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>2.2 10倍股买生意</b></p><p>科技公司长期保持业绩高增长比较难。以美股主要半导体公司的营业收入为例， 连续保持 20%以上的情况都很少，有很多年份还是负增长。但是，这样的营业收入并不影响他们的股价上涨。</p><p>我们认为，仅从增速寻找 10 倍股方向错了，需要从更深入的好生意的角度寻找。或者说，只有公司从事好生意，才有可能维持长时间的稳定增长。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1bb32a60f38b3feb1354ee49abfeb4e\" tg-width=\"977\" tg-height=\"621\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>什么是好生意？</p><p>在我们之前的<b>《用巴菲特逻辑选电子公司》</b>报告中提出，选择好生意四大指标— —少、高、长、多。</p><p>“少高长多”，分别是少投入、高定价、长周期、多增值。</p><p>少投入——做一门生意首先需要的是投入，投入少或者越往后投入越少的生意才是一门好生意。</p><p>高定价——做生意出售的服务或产品能够卖高价格、高毛利。比如巴菲特的喜诗糖果、高端酱香白酒、台积电的高端制程等。</p><p>长周期——一个产品或服务，能够销售时间越长越好。</p><p>多增值——很多产品都是一次性的生意，产品到客户手里后，就跟客户断了联系。好生意是通过增值服务，可以持续的向客户收费。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f38df11d665bc30f22ae960241feaedb\" tg-width=\"839\" tg-height=\"242\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>能够同时满足以上四个指标的生意绝对是好生意。实际情况中，以上四个指标不会 同时出现，只要达到其中的一个或几个就是好生意。</p><p>我们可以从其中的一个或几个指标去选择好生意的公司，如果只用一个财务指标来 筛选好生意，那就是 ROIC。A 股的科技公司大部分处于高速投入的发展初期，直接用 ROIC 筛选会错过好公司，所以，我们将 ROIC 定性地从下图中的四个维度分析。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b60439a91cf2617e81789fb25d5285f\" tg-width=\"825\" tg-height=\"492\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>继续以圣邦股份和<a href=\"https://laohu8.com/S/603986\">兆易创新</a>为例。圣邦股份是 A 股模拟芯片的龙头，兆易创新是数字芯片的龙头。模拟芯片相比较数字芯片，符合我们好生意的指标。</p><p>一是模拟芯片的产品生命周期长。</p><p>二是模拟芯片相比较数字芯片，不需要特别先进的工艺制程，晶圆代工费用少、研发投入少、净利润率高。</p><p>三是模拟芯片的生意稳定性高，模拟芯片设计只有聪明才智不行，还需要工匠精神的多年磨练，是一门艺术活。而数字芯片是偏逻辑电路，一般情况下，有足够的聪明才智就行。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/570305e2b34a6bc29aad60ae6aa8ea19\" tg-width=\"819\" tg-height=\"434\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>所以，从 2019 年二季度开始至今，圣邦股份已经有 10 倍增长，而兆易创新区间最高涨幅只有 4 倍多。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8f381a7207bacff48ba6c804c2de270\" tg-width=\"984\" tg-height=\"636\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>2.3 100 倍股买底层</b></p><p>科技股的弹性吸引无数投资人的热情，当我们追求 100 倍股票的时候，只看增长和生意模式是无法找到 100 倍股的机会。</p><p>100 倍股需要风物宜长放眼量，只有新技术的出现或再应用，才能支撑 100 股的逻辑。</p><p>微软公司能从 1995 年的 2+美元上涨到现在的 296 美元，100+倍的涨幅。前面我们已经分析过，支撑微软股价涨幅的不是业绩。这样的涨幅需要靠微软的操作系统技术、云计算技术驱动。</p><p>台积电从 1998 年最低的 1.5 美元，上涨到 2022 年 1 月 13 日最高的 145 美元，最大涨幅 97 倍，是半导体制造技术的贡献。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c9d19e4e18a4a22e7785c5351b9ac9d\" tg-width=\"1052\" tg-height=\"416\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>全球电动汽车龙头特斯拉能涨 100 多倍，是汽车驱动技术的再创新再应用，也属于底层技术的创新。</p><p>特斯拉这种平台级的创新公司，它的底层技术有可能不是最新的，但是商业逻辑往往是全新的。如果用老的逻辑硬往上套，很容易判断错误。</p><p>我们在之前的《技术的轮回》报告中专门论述：技术是组合进化的，投资不宜追求技术的绝对创新。</p><p>技术一直在根据当下需求与其他技术点不断结合，投资的方向与需求的变化方向具备一致的趋势。</p><p>当我们知道了技术是螺旋式进化的、技术是原有技术的组合创新之后，就不会对技术追求绝对的创新。</p><p>就不会认为“这个东西、这个技术很多年就有人做了，没前途，没投资机会”。拥有对技术轮回创新的认知之后，我们就不会拿“1834 年托马斯·达文波特就制造出电动车了，1990 年福特、雷诺与丰田就研发电动汽车了，结果现在还不是燃油车的天下”这样的逻辑干扰投资。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d27c4cdc0b819bd73ad94731a624908f\" tg-width=\"1019\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>科技股三层逻辑背后具有不同的逻辑定位。</p><p>1 倍涨幅的是产品型公司，经营单一产品，影响范围有限，例如低端元器件、模组组装等公司。</p><p>10 倍涨幅的公司是组织型公司，要依靠优秀管理，在某垂直领域拓展。例如立讯 精密、海康威视等公司。</p><p>100 倍涨幅的公司是平台型公司，有底层技术支撑其产业链纵向拓展，“以我为中心”形成平台效应。例如特斯拉、台积电、微软。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99b1ca3f92dbaf9d3a6ddf9d4ca39bf4\" tg-width=\"833\" tg-height=\"524\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>4、投资建议</b></p><p><b>大部分投资机会是平庸的，1 倍股靠勤奋、10 倍股靠研究实力、100 倍股靠天赋。</b></p><p>不同类型的投资风格选择不同的逻辑层次。</p><p>从技术周期看，1 倍的机会在技术成熟期，在消费电子领域寻找。10 倍的机会在 技术成长期，100 倍的机会在技术导入期。</p></body></html>","source":"lsy1643266783328","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>选股新逻辑！100倍科技股原来是这样炼成的</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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}\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 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倍股靠研究实力、100 倍股靠天赋。从技术周期看，1 倍的机会在技术成熟期，10 倍的机会在技术成长期，100 倍的机会在技术导入期。只看增长和生意模式是无法找到 100 倍股的机会， 只有新技术的出现或再应用，才能支撑 100 倍的逻辑。核心观点业绩增速不是“股价常青”的必要条件全球科技公司市值前 2 名苹果和微软的收入利润增幅与市值增幅不同步。2012~2022 年，苹果公司市值增长 7 倍，收入增长 3 倍，净利润增长 4 倍。微软公司市值增长 9 倍，收入增长 2 倍，净利润增长 3 倍。毛利率、自由现金流财务指标也不是“股价常青”的必要条件2012 年至今立讯精密股价上涨 35 倍，而立讯精密的毛利率却从 2014 年 毛利率的 23.29%震荡向下到 2021 年 Q3 的 16.11%。按照价值投资的现金流维度看，立讯精密的自由现金流表现也是不尽如人意。过去十年里， 只有 2019 年自由现金流为正。1倍股买增长1倍左右的股价涨幅，抓业绩增长拐点。例如 2019 年至今的半导体行情，依靠国产化替代、芯片涨价，带来的业绩增长。10倍股买生意科技公司长期保持业绩高增长比较难。美股半导体公司收入连续保持 20%增长都很少。但是，这样的营业收入并不影响他们的股价上涨。我们认为，仅从增速寻找 10 倍股方向错了，需要从更深入的好生意的角度寻找。10 倍股买的是生意而不是增长。100倍股买底层技术只看增长和生意模式是无法找到 100 倍股的机会， 只有新技术的出现或再应用，才能支撑 100 倍股的逻辑。微软 100+倍的涨幅靠微软的操作系统技术、云计算技术驱动。台积电 100 倍涨幅是半导体制造技术的贡献。全球电动汽车龙头特斯拉 9 年 100 多倍涨幅，是汽车驱动技术的再创新再应用，属于底层技术的创新。特斯拉是平台级的创新，它的底层技术有可能不是最新的，但是商业逻辑往往是全新的。如果用老的逻辑硬往上套，很容易判断错误。我们在《技术的轮回》报告中指出：技术是组合式进化的、螺旋式创新的，投资不宜追求技术的绝对创新。技术一直在根据当下需求与其他技术点不断结合，投资的方向与需求的变化方向具备一致的趋势。三层逻辑背后的公司属性定位1 倍涨幅是产品型公司，经营单一产品，影响范围有限，例如低端元器件、模组组装等。10 倍涨幅的是组织型公司，要依靠优秀管理，在某垂直领域拓展。例如立讯精密、海康威视、圣邦股份。100 倍涨幅的公司是平台型公司，有底层技术支撑其产业链纵向拓展，“以我为中心”形成平台效应。例如特斯拉、台积电、微软。投资建议大部分投资机会是平庸的，1 倍股靠勤奋、10 倍股靠研究实力、100 倍股靠天赋。从技术周期看，1 倍的机会在技术成熟期。10 倍的机会在技术成长期，100 倍的机会在技术导入期。1、科技股股价驱动靠什么增速不是“股价常青”的必要条件2022 年 1 月 21 日，全球科技股市值最大的是苹果公司 2.6 万亿美元，第二大的是微软 2.2 万亿美元。2012年1月21日至2022年1月21日，苹果公司股价上涨12倍。按照一般的投资思维，全球科技龙头的业绩应该跟股价同步。实际上苹果的收入 和净利润表现都一般，远不及市值的涨幅。2011~2019 年，苹果公司的收入利润增速是震荡下降的，其中个别年份苹果公司的业绩还是下滑的。全球科技公司第二大市值的微软也与苹果公司一样，收入利润的涨幅远不及市值 的涨幅。2012年1月21日至2022年1月21日，微软公司的股价上涨。虽然微软的市值在过去 10 年涨了 12 倍，但是微软公司的净利润增速在正负波动， 2013、2016、2019 年净利润同比还是下降的。目前全球市值最大和第二大的科技公司苹果和微软财务收入利润增幅与市值涨幅不同步。2012~2022 年，苹果公司市值增长 7 倍，收入增长 3 倍，净利润增长 4 倍。微软公司市值增长 9 倍，收入增长 2 倍，净利润增长 3 倍。毛利率、自由现金流财务指标也不是“股价常青”的必要条件以 A 股电子行业立讯精密为例，2012 年至今，股价上涨 35 倍。但是，立讯精密的毛利率却是震荡向下。自从 2014 年毛利率的 23.29%开始，一直震荡向下到 2021 年三季度的 16.11%。按照一般的科技股投资逻辑，仅看毛利率，大概率是不会成为投资机构的重仓股。按照价值投资的现金流角度看，立讯精密的自由现金流表现也是不尽人意。2、科技股的三层逻辑2.2 10倍股买生意科技公司长期保持业绩高增长比较难。以美股主要半导体公司的营业收入为例， 连续保持 20%以上的情况都很少，有很多年份还是负增长。但是，这样的营业收入并不影响他们的股价上涨。我们认为，仅从增速寻找 10 倍股方向错了，需要从更深入的好生意的角度寻找。或者说，只有公司从事好生意，才有可能维持长时间的稳定增长。什么是好生意？在我们之前的《用巴菲特逻辑选电子公司》报告中提出，选择好生意四大指标— —少、高、长、多。“少高长多”，分别是少投入、高定价、长周期、多增值。少投入——做一门生意首先需要的是投入，投入少或者越往后投入越少的生意才是一门好生意。高定价——做生意出售的服务或产品能够卖高价格、高毛利。比如巴菲特的喜诗糖果、高端酱香白酒、台积电的高端制程等。长周期——一个产品或服务，能够销售时间越长越好。多增值——很多产品都是一次性的生意，产品到客户手里后，就跟客户断了联系。好生意是通过增值服务，可以持续的向客户收费。能够同时满足以上四个指标的生意绝对是好生意。实际情况中，以上四个指标不会 同时出现，只要达到其中的一个或几个就是好生意。我们可以从其中的一个或几个指标去选择好生意的公司，如果只用一个财务指标来 筛选好生意，那就是 ROIC。A 股的科技公司大部分处于高速投入的发展初期，直接用 ROIC 筛选会错过好公司，所以，我们将 ROIC 定性地从下图中的四个维度分析。继续以圣邦股份和兆易创新为例。圣邦股份是 A 股模拟芯片的龙头，兆易创新是数字芯片的龙头。模拟芯片相比较数字芯片，符合我们好生意的指标。一是模拟芯片的产品生命周期长。二是模拟芯片相比较数字芯片，不需要特别先进的工艺制程，晶圆代工费用少、研发投入少、净利润率高。三是模拟芯片的生意稳定性高，模拟芯片设计只有聪明才智不行，还需要工匠精神的多年磨练，是一门艺术活。而数字芯片是偏逻辑电路，一般情况下，有足够的聪明才智就行。所以，从 2019 年二季度开始至今，圣邦股份已经有 10 倍增长，而兆易创新区间最高涨幅只有 4 倍多。2.3 100 倍股买底层科技股的弹性吸引无数投资人的热情，当我们追求 100 倍股票的时候，只看增长和生意模式是无法找到 100 倍股的机会。100 倍股需要风物宜长放眼量，只有新技术的出现或再应用，才能支撑 100 股的逻辑。微软公司能从 1995 年的 2+美元上涨到现在的 296 美元，100+倍的涨幅。前面我们已经分析过，支撑微软股价涨幅的不是业绩。这样的涨幅需要靠微软的操作系统技术、云计算技术驱动。台积电从 1998 年最低的 1.5 美元，上涨到 2022 年 1 月 13 日最高的 145 美元，最大涨幅 97 倍，是半导体制造技术的贡献。全球电动汽车龙头特斯拉能涨 100 多倍，是汽车驱动技术的再创新再应用，也属于底层技术的创新。特斯拉这种平台级的创新公司，它的底层技术有可能不是最新的，但是商业逻辑往往是全新的。如果用老的逻辑硬往上套，很容易判断错误。我们在之前的《技术的轮回》报告中专门论述：技术是组合进化的，投资不宜追求技术的绝对创新。技术一直在根据当下需求与其他技术点不断结合，投资的方向与需求的变化方向具备一致的趋势。当我们知道了技术是螺旋式进化的、技术是原有技术的组合创新之后，就不会对技术追求绝对的创新。就不会认为“这个东西、这个技术很多年就有人做了，没前途，没投资机会”。拥有对技术轮回创新的认知之后，我们就不会拿“1834 年托马斯·达文波特就制造出电动车了，1990 年福特、雷诺与丰田就研发电动汽车了，结果现在还不是燃油车的天下”这样的逻辑干扰投资。科技股三层逻辑背后具有不同的逻辑定位。1 倍涨幅的是产品型公司，经营单一产品，影响范围有限，例如低端元器件、模组组装等公司。10 倍涨幅的公司是组织型公司，要依靠优秀管理，在某垂直领域拓展。例如立讯 精密、海康威视等公司。100 倍涨幅的公司是平台型公司，有底层技术支撑其产业链纵向拓展，“以我为中心”形成平台效应。例如特斯拉、台积电、微软。4、投资建议大部分投资机会是平庸的，1 倍股靠勤奋、10 倍股靠研究实力、100 倍股靠天赋。不同类型的投资风格选择不同的逻辑层次。从技术周期看，1 倍的机会在技术成熟期，在消费电子领域寻找。10 倍的机会在 技术成长期，100 倍的机会在技术导入期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":861,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":697527140,"gmtCreate":1642523583261,"gmtModify":1642523583261,"author":{"id":"3505782683558242","authorId":"3505782683558242","name":"谢跃进Host__","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3ed20921c4e594147dbde0f5e200fdf1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a>今天熔断……","listText":"<a 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hole)，能够描述19世纪末的情况。为了说明格雷厄姆所定义的十年利润翻倍的成长股的世界发生了什么变化，让我们看一看最近的一些数据：<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e593cd915d88cefae73aad686c068953\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1188\" referrerpolicy=\"no-referrer\">我相信你们很多人能够认出来，这是<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>（Amazon）的年度收入数字。这些数字还低估了亚马逊的成绩，因为第三方会计准则比较保守。亚马逊20多年的年复合增速高达41%。格雷厄姆等人更喜欢的自由现金流指标，在2020年也高达310亿美元。自从数字科技的出现，这种可持续的高速增长模式和规模效应越来越明显，最早的典型案例是<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>（Microsoft），它在上市35年后仍然保持高增长。</p>\n<p>投资的道理就存在于这些极端情况。CFA灌输给年轻人的是，沿着经典的钟形曲线（正态分布）你可以选择一个风险与收益的点来符合你的投资组合，但这并不现实，因为CFA既没有接受当今世界的高度不确定性，也不承认回报的极端分布意味着寻找具有极端和可持续增长特征的公司对于投资的核心意义。分心在平庸公司中寻找短期的微小机会是始终的诱惑。这种诱惑需要抵制。这需要强大信念。股价回撤是经常的和严重的，回撤40%是常态。股价走势图看起来就是从左下到右上的平滑上升，但是当你买入之后情况就不是如此了。</p>\n<p>那我们如何识别这些有杰出潜力的股票呢？我们如何获得信念以使得复利魔法能够发挥作用呢？刚好贝索斯（Jeff Bezos）卸任亚马逊CEO，我们来回顾一下我们注意到什么、如何忍受波动、哪些地方没做好。</p>\n<p>伟大的投资，通常具备以下特征：公司具有无限的增长机会，从不自我设限；由创始人来领导公司；具有鲜明的经营哲学，通常是从第一性原理出发而独创出来的。我认为这些特点在早期的亚马逊身上都是可以看得到的。读了贝索斯1997年致股东的信，就能知道他是兼具野心和耐心的具有独特思维的人。坦率的说，我们当初之所以没有认识到，不是因为没有线索，而是因为我们自身的局限性。我们对市场波动太熟了，太过于追求短期业绩，太过于看重回撤控制，很难成为坚定的持有者。直到2005-06年左右，我们的投资才没那么糟糕，能够认识到亚马逊的潜力，并且能够忍受各种波动与噪音的干扰。干扰是非常多的，例如：亚马逊股价在2006年从最高峰回撤46%；我渐渐习惯了，同行们在电话会议上宣称亚马逊是他们最喜欢做空的股票；他们特别不喜欢亚马逊Prime会员计划和服务计费两项业务的成本，服务计费后来变成了AWS云服务业务。我们逐渐学习和理解亚马逊，但是当亚马逊头寸超过我们的10%持仓限制时，我们多次被迫减仓。这一点我要道歉，我认为这种做法是有问题的。最近几个月我们对亚马逊的热情才稍微减了一点，亚马逊被认为是安全、可接受的价值投资标的，创始人也不再担任CEO了，虽然前路依然光明，但是我们担心，创业第一天的那种激情没有了。</p>\n<p>2、<b>时间框架，可能性，极度不确定性</b></p>\n<p>着迷于长期投资决策的原因数不胜数，这里就不一一描述。但是有一个看起来似乎异常重要的推论被忽视了。有效市场理论认为，所有可得信息都包含在股价中了，只有新的信息才起作用。这被用来证明对企业盈利公告、宏观经济新闻等消息的追逐是合理的。反过来，追逐短期回报的力量又加强了这一点。</p>\n<p>到目前为止，这是一个标准的批评。我们分享它，然后问题就来了。如果你相信所有信息都体现在股价中，同时又认为短期投资业绩至关重要，这就留下了一个思考的空白。没有明显的根据来解读未来。这听起来很抽象但其实不是。让我们以<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>为例来说明一下这个谜题。当我们7&nbsp;年前第一次投资特斯拉时，我们认为，更确切地说是观察到，电池性能改进和电动汽车制造学习的规律和速度，在现实中很清楚了，在学术研究中也很好阐述了。从那时起，改进的速度和对数据的信心一直在上升。这使得在投资允许的情况下，必然在某一天，电动汽车将比内燃机具有更高性能和更便宜，更不用说更环保。当15%以上的进步速度面对2-3%的蜗牛速度时，超越就会发生。</p>\n<p>既然特斯拉是西方世界唯一的大玩家，我们的投资决策就很简单明了。我们只需要聆听专家意见，然后等待。大部分投资者并不去听专家意见，而是听经纪人和媒体的话，被恐慌买卖和很多做空者所迷惑。新闻头条告诉他们，下季度特斯拉的日子将不好过，马斯克（Elon Musk）又口无遮拦。对我们而言，这是一种明显的市场失效，为有耐心的投资人提供了极高可能性的高回报。太多的投资决策是基于边际判断。电动汽车将胜出的可能性是越来越大的。我们不需要洞见，不需要聪明的模型来发现它，只需要耐心和对专家、对公司的信任。不确定性在别处，地理上的别处。考虑到中国市场的高度竞争，我们对蔚来汽车的投资能否大获成功或者能否存活，是完全不确定的。特斯拉的投资回报也要考虑中国市场，尤其是现在，尤其对于特斯拉的自动驾驶雄心。这将改变特斯拉的经济状况。尽管我们尽力去做，我们也不大可能预估出特斯拉在一个全新行业中胜出的可能性，也无法预估一旦胜出后现金流的精确结果。离奇的是，经纪商、对冲基金专家和评论人士都声称能够解读特斯拉的未来，并能给出一个精确的目标价。也许他们都是天才吧。我们不是。我们要尊重和接受不确定性，努力找出极端上行可能出现的地方，然后耐心的观察。</p>\n<p>3、<b>这不是增长VS价值</b></p>\n<p>特斯拉只是当今时代投资的核心问题的一个例子，一个至关重要的例子。投资的核心问题，不是增长还是价值的取舍，不是市场估值水平的高低，也不是2021年的经济增速或新冠疫情的进展，而是理解变化、变化怎么发生的、发生了多少以及他们的影响。拒绝接受这一点，反映了对安全的超级渴望，也象征着被数学均衡所占据的经济思想出现了广泛的危机。如果我们把注意力转移去研究深刻的变化，那么就没那么会相信投资有永恒的真理让我们默认为规则。危险的呼声不是“这次不同了”，而是拒绝承认这个世界，以及作为其反映的投资，和以前不一样了。唯一还有效的规律是，股票的长期价值取决于其长期产生的自由现金流。但是对于这些现金流将会是多少，我们只有最少的和最模糊的线索。在一个深刻变化的年代，还拿着短期PE倍数来判断估值的人，将难免吃灰。</p>\n<p>4、<b>未来</b></p>\n<p>未来的10年，将肯定出现比我们所见过的更加激荡、更鼓舞人心、更巨大的变化。我很羡慕我的继任者们所享有的机会和经历。即使在新冠疫情悲剧蔓延的2020年，已经有很多迹象显示新事物的到来。我指的不是为了克服疫情限制所出现的大量数字平台，而是更激动人心、更加重要的新生力量。让我们的社会变得更好的可再生能源取得非凡成就，逐渐成为主流；合成生物学出现了可喜的成绩，使得医疗创新成为一系列有益人类的成果，而不是复杂的和令人沮丧的资源消耗。未来无限美好，对旧帝国的威胁迫在眉睫。如果不是参与了风险投资（VC），我们很难在这些领域培养巨大的热情。我们永远感激我们找到了在一级市场与那些具有非凡思想和能量的人互动。坦率的说，五年前我会对如今习以为常的接触和机会感到惊讶。我们很幸运。这是一种荣幸。我们的前董事会成员，约翰•凯（John Kay），教给我们很多东西，但其中最有价值的是迂回的作用。通过与富有远见的企业家和他们的公司打交道，我们寻求对于未来的洞察。通常我们是不知所措的、困惑的，而不是理解的。这就是我们的计划。投资的结果只是思想和努力过程的最终结果。</p>\n<p>我们需要保持古怪。事实上我们需要变得更加古怪，更加激进。我们一直声称，在管理SMT时，我们要向有幸遇到的杰出的领导者们学习。如果可以的话，我想引用其中的两位作为结尾。第一位是旗舰医疗投资公司创始人、Moderna董事长的Noubar Afeyan。一年前的此时此刻，我可能需要详细说明Moderna的使命，但如今这是多余的了。我想引用的评价远远超出了Moderna和疫苗的范围：</p>\n<p>“让我说一些直白的话……为了取得非凡的发现，我们必须愿意拥抱不合理的建议和不合理的人，因为完全合理的人做完全合理的事能够产生巨大的突破我是不相信的”。</p>\n<p>没有哪个行业比资产管理行业更加质疑非传统想法。我们需要从第一性原理出发重新构建新理念。我们需要帮助创建拥抱非凡的伟大公司。显然，没有任何其他人比贝索斯能更好的展示和阐释这一点。他在最近的、很遗憾也是最后的一封CEO信的结尾写道：</p>\n<p>“我们都知道独特性--独创性，是宝贵的。我真正要求你做的是接受并现实的看待保持独特性有多难！这个世界希望你是普通平常的，它有一千种方式驱使你这么做。不要让它发生”。</p>\n<p>我不认为汤姆（Tom）和劳伦斯（Laurence）需要这个建议，也不认为他们俩会忽略贝索斯先生的观点。但是请帮助SMT变得更不合常规、更加独特，因为投资界的压力持续的拉扯着我们。</p>\n<p>詹姆斯•安德森</p>\n<p>2021年5月12日</p>","source":"lsy1584353588345","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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Gifford，1987年成为合伙人，2000年开始管理SMT，20年间为股东带来了约1500%的回报。安德森将于2022年4月30日从BG退休，所以这封信是安德森在BG的最后一封致投资人的信。\n\n写了这么多年四平八稳的信之后，请允许我在这第22封也是最后一封信中直率一些。过去的20多年里我犯了很多错、做了很多误判，但是我越来越相信，我最大的失误是不够激进。坦率的说，传统投资管理的世界已不可挽回的破碎了。它需要新的思想，远远超过爱丽丝在梦游仙境中所说的“在早餐之前先想六件不可能发生的事情”。\n1、一些信念\n让我开头先讲一讲我所相信的理念。无需多言，我的继任者应该对未来的几十年中一直相信这些信念持怀疑态度。世界在变，我们也要变。现在确实是一个告别的合适的时点。投资的世界在20世纪80年代中期发生了深刻的变化。由价值投资教父本杰明•格雷厄姆（Ben Graham）所开创的、沃伦•巴菲特（Warren Buffett）所尊崇的和媒体所拥抱的价值投资理论，一点也不像爱丽丝的兔子洞(Alice 's rabbit hole)，能够描述19世纪末的情况。为了说明格雷厄姆所定义的十年利润翻倍的成长股的世界发生了什么变化，让我们看一看最近的一些数据：我相信你们很多人能够认出来，这是亚马逊（Amazon）的年度收入数字。这些数字还低估了亚马逊的成绩，因为第三方会计准则比较保守。亚马逊20多年的年复合增速高达41%。格雷厄姆等人更喜欢的自由现金流指标，在2020年也高达310亿美元。自从数字科技的出现，这种可持续的高速增长模式和规模效应越来越明显，最早的典型案例是微软（Microsoft），它在上市35年后仍然保持高增长。\n投资的道理就存在于这些极端情况。CFA灌输给年轻人的是，沿着经典的钟形曲线（正态分布）你可以选择一个风险与收益的点来符合你的投资组合，但这并不现实，因为CFA既没有接受当今世界的高度不确定性，也不承认回报的极端分布意味着寻找具有极端和可持续增长特征的公司对于投资的核心意义。分心在平庸公司中寻找短期的微小机会是始终的诱惑。这种诱惑需要抵制。这需要强大信念。股价回撤是经常的和严重的，回撤40%是常态。股价走势图看起来就是从左下到右上的平滑上升，但是当你买入之后情况就不是如此了。\n那我们如何识别这些有杰出潜力的股票呢？我们如何获得信念以使得复利魔法能够发挥作用呢？刚好贝索斯（Jeff Bezos）卸任亚马逊CEO，我们来回顾一下我们注意到什么、如何忍受波动、哪些地方没做好。\n伟大的投资，通常具备以下特征：公司具有无限的增长机会，从不自我设限；由创始人来领导公司；具有鲜明的经营哲学，通常是从第一性原理出发而独创出来的。我认为这些特点在早期的亚马逊身上都是可以看得到的。读了贝索斯1997年致股东的信，就能知道他是兼具野心和耐心的具有独特思维的人。坦率的说，我们当初之所以没有认识到，不是因为没有线索，而是因为我们自身的局限性。我们对市场波动太熟了，太过于追求短期业绩，太过于看重回撤控制，很难成为坚定的持有者。直到2005-06年左右，我们的投资才没那么糟糕，能够认识到亚马逊的潜力，并且能够忍受各种波动与噪音的干扰。干扰是非常多的，例如：亚马逊股价在2006年从最高峰回撤46%；我渐渐习惯了，同行们在电话会议上宣称亚马逊是他们最喜欢做空的股票；他们特别不喜欢亚马逊Prime会员计划和服务计费两项业务的成本，服务计费后来变成了AWS云服务业务。我们逐渐学习和理解亚马逊，但是当亚马逊头寸超过我们的10%持仓限制时，我们多次被迫减仓。这一点我要道歉，我认为这种做法是有问题的。最近几个月我们对亚马逊的热情才稍微减了一点，亚马逊被认为是安全、可接受的价值投资标的，创始人也不再担任CEO了，虽然前路依然光明，但是我们担心，创业第一天的那种激情没有了。\n2、时间框架，可能性，极度不确定性\n着迷于长期投资决策的原因数不胜数，这里就不一一描述。但是有一个看起来似乎异常重要的推论被忽视了。有效市场理论认为，所有可得信息都包含在股价中了，只有新的信息才起作用。这被用来证明对企业盈利公告、宏观经济新闻等消息的追逐是合理的。反过来，追逐短期回报的力量又加强了这一点。\n到目前为止，这是一个标准的批评。我们分享它，然后问题就来了。如果你相信所有信息都体现在股价中，同时又认为短期投资业绩至关重要，这就留下了一个思考的空白。没有明显的根据来解读未来。这听起来很抽象但其实不是。让我们以特斯拉为例来说明一下这个谜题。当我们7 年前第一次投资特斯拉时，我们认为，更确切地说是观察到，电池性能改进和电动汽车制造学习的规律和速度，在现实中很清楚了，在学术研究中也很好阐述了。从那时起，改进的速度和对数据的信心一直在上升。这使得在投资允许的情况下，必然在某一天，电动汽车将比内燃机具有更高性能和更便宜，更不用说更环保。当15%以上的进步速度面对2-3%的蜗牛速度时，超越就会发生。\n既然特斯拉是西方世界唯一的大玩家，我们的投资决策就很简单明了。我们只需要聆听专家意见，然后等待。大部分投资者并不去听专家意见，而是听经纪人和媒体的话，被恐慌买卖和很多做空者所迷惑。新闻头条告诉他们，下季度特斯拉的日子将不好过，马斯克（Elon Musk）又口无遮拦。对我们而言，这是一种明显的市场失效，为有耐心的投资人提供了极高可能性的高回报。太多的投资决策是基于边际判断。电动汽车将胜出的可能性是越来越大的。我们不需要洞见，不需要聪明的模型来发现它，只需要耐心和对专家、对公司的信任。不确定性在别处，地理上的别处。考虑到中国市场的高度竞争，我们对蔚来汽车的投资能否大获成功或者能否存活，是完全不确定的。特斯拉的投资回报也要考虑中国市场，尤其是现在，尤其对于特斯拉的自动驾驶雄心。这将改变特斯拉的经济状况。尽管我们尽力去做，我们也不大可能预估出特斯拉在一个全新行业中胜出的可能性，也无法预估一旦胜出后现金流的精确结果。离奇的是，经纪商、对冲基金专家和评论人士都声称能够解读特斯拉的未来，并能给出一个精确的目标价。也许他们都是天才吧。我们不是。我们要尊重和接受不确定性，努力找出极端上行可能出现的地方，然后耐心的观察。\n3、这不是增长VS价值\n特斯拉只是当今时代投资的核心问题的一个例子，一个至关重要的例子。投资的核心问题，不是增长还是价值的取舍，不是市场估值水平的高低，也不是2021年的经济增速或新冠疫情的进展，而是理解变化、变化怎么发生的、发生了多少以及他们的影响。拒绝接受这一点，反映了对安全的超级渴望，也象征着被数学均衡所占据的经济思想出现了广泛的危机。如果我们把注意力转移去研究深刻的变化，那么就没那么会相信投资有永恒的真理让我们默认为规则。危险的呼声不是“这次不同了”，而是拒绝承认这个世界，以及作为其反映的投资，和以前不一样了。唯一还有效的规律是，股票的长期价值取决于其长期产生的自由现金流。但是对于这些现金流将会是多少，我们只有最少的和最模糊的线索。在一个深刻变化的年代，还拿着短期PE倍数来判断估值的人，将难免吃灰。\n4、未来\n未来的10年，将肯定出现比我们所见过的更加激荡、更鼓舞人心、更巨大的变化。我很羡慕我的继任者们所享有的机会和经历。即使在新冠疫情悲剧蔓延的2020年，已经有很多迹象显示新事物的到来。我指的不是为了克服疫情限制所出现的大量数字平台，而是更激动人心、更加重要的新生力量。让我们的社会变得更好的可再生能源取得非凡成就，逐渐成为主流；合成生物学出现了可喜的成绩，使得医疗创新成为一系列有益人类的成果，而不是复杂的和令人沮丧的资源消耗。未来无限美好，对旧帝国的威胁迫在眉睫。如果不是参与了风险投资（VC），我们很难在这些领域培养巨大的热情。我们永远感激我们找到了在一级市场与那些具有非凡思想和能量的人互动。坦率的说，五年前我会对如今习以为常的接触和机会感到惊讶。我们很幸运。这是一种荣幸。我们的前董事会成员，约翰•凯（John Kay），教给我们很多东西，但其中最有价值的是迂回的作用。通过与富有远见的企业家和他们的公司打交道，我们寻求对于未来的洞察。通常我们是不知所措的、困惑的，而不是理解的。这就是我们的计划。投资的结果只是思想和努力过程的最终结果。\n我们需要保持古怪。事实上我们需要变得更加古怪，更加激进。我们一直声称，在管理SMT时，我们要向有幸遇到的杰出的领导者们学习。如果可以的话，我想引用其中的两位作为结尾。第一位是旗舰医疗投资公司创始人、Moderna董事长的Noubar Afeyan。一年前的此时此刻，我可能需要详细说明Moderna的使命，但如今这是多余的了。我想引用的评价远远超出了Moderna和疫苗的范围：\n“让我说一些直白的话……为了取得非凡的发现，我们必须愿意拥抱不合理的建议和不合理的人，因为完全合理的人做完全合理的事能够产生巨大的突破我是不相信的”。\n没有哪个行业比资产管理行业更加质疑非传统想法。我们需要从第一性原理出发重新构建新理念。我们需要帮助创建拥抱非凡的伟大公司。显然，没有任何其他人比贝索斯能更好的展示和阐释这一点。他在最近的、很遗憾也是最后的一封CEO信的结尾写道：\n“我们都知道独特性--独创性，是宝贵的。我真正要求你做的是接受并现实的看待保持独特性有多难！这个世界希望你是普通平常的，它有一千种方式驱使你这么做。不要让它发生”。\n我不认为汤姆（Tom）和劳伦斯（Laurence）需要这个建议，也不认为他们俩会忽略贝索斯先生的观点。但是请帮助SMT变得更不合常规、更加独特，因为投资界的压力持续的拉扯着我们。\n詹姆斯•安德森\n2021年5月12日","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":443,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":929765201,"gmtCreate":1585623544903,"gmtModify":1704358430101,"author":{"id":"3505782683558242","authorId":"3505782683558242","name":"谢跃进Host__","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3ed20921c4e594147dbde0f5e200fdf1","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"在地球上，别信任任何人。","listText":"在地球上，别信任任何人。","text":"在地球上，别信任任何人。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929765201","repostId":"929787071","repostType":1,"repost":{"id":929787071,"gmtCreate":1585621796993,"gmtModify":1704358418002,"author":{"id":"3523684433163381","authorId":"3523684433163381","name":"特靠普777","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"<a 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