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霍华德·马克斯最新备忘录：《牛市的韵律》

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20:50","market":"us","language":"zh","title":"霍华德·马克斯最新备忘录：《牛市的韵律》","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1157934587","media":"华尔街见闻","summary":"在$橡树资本$联合创始人霍华德·马克斯这篇名为《牛市的韵律》的最新备忘录中，对牛市周期规律进行了分析，并指出通过投资者行为可判断出当下所处阶段，在股市崩盘之前趁早离场。马克斯表示，投资者必须知道牛市心理何时占据主导地位，并保持必要的谨慎态度。我先提前声明，本次备忘录并不能预估市场的潜在方向。标普500指数先是在2020年2月19日创下3386点的历史新高，随后在短短34天内重挫三分之一，并在3月23日跌至2237点。","content":"<html><head></head><body><p>百年来，股票市场起起伏伏，周而复始，从未有停止，无数周期如璀璨流星般从历史天空中划过。</p><p>为什么会有周期，为什么投资者要将无数精力投注到与市场波动的持续抗争之中？因为他们的投资心理始终在影响市场的走向。只要人类参与投资，我们就会看到它们一次又一次地发生。</p><p>在<a href=\"https://laohu8.com/S/OAK\">橡树资本</a>联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）<b>这篇名为《牛市的韵律》（Bull Market Rhymes）的最新备忘录中，对牛市周期规律进行了分析，并指出通过投资者行为可判断出当下所处阶段，在股市崩盘之前趁早离场。</b></p><p>出于对财富梦想的追求，投资者在牛市狂潮中会缺少适当的恐惧，而这种狂热心理的出现预示着风险的临近。</p><p>马克斯表示，<b>投资者必须知道牛市心理何时占据主导地位，并保持必要的谨慎态度。“牛市心理”并非褒义词，它意味着毫无警觉的行为和高风险承受能力，投资者应该感到担忧，而不是受到鼓舞</b>：</p><blockquote>是风险厌恶和对损失的恐惧让市场保持安全和理智。</blockquote><p>马克斯指出<b>，资产价格取决于基本面以及人们如何看待这些基本面</b>。牛市中的高回报使人们更加相信新事物、小概率事件和乐观的结果将会发生。当人们对这些东西的价值深信不疑时，他们往往会得出“没有太贵的股票”的结论。此时新入市者大举买进，股市维持在高位。谨慎、选择性和纪律，在最需要的时候却消失不见。</p><p>马克斯还以当下股市行情举例：</p><blockquote>在今时今日的华尔街，降息的消息将股市推高，但接下来利率走低导致通胀的预期把股市压低，然后，人们意识到降息能刺激萧条的经济，这种预期又将股市推高，之后，在经济过热将导致再次加息的恐惧中，股市最终下挫。</blockquote><p>马克斯直言，他信奉的是经久不衰的投资格言，因此<b>最伟大的投资者行为应该是“智者所始，愚者所终”。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1237ed2d4679f28b36508f982605e52f\" tg-width=\"638\" tg-height=\"500\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>以下为该备忘录的全文：</p><p>虽然我在备忘录中运用了大量格言和引语，但只有少数能够进入我的首选名单，我最爱之一是马克吐温的名言：</p><blockquote>历史不会重演，但会以相似的韵律重复。</blockquote><p>有据可查的是，马克吐温在1874年说过前四个词，但是并没有准确的证据表明他曾说过后面的话。</p><p>多年来，有很多人说过类似的话。1965年，精神分析学家Theodor Reik在名为“遥不可及”的文章中表达过同样的观点。他自己又多加了几句，我认为他的表述是最好的：</p><blockquote>周期是反复的，起起伏伏，但过程基本相同，变化很小。有人说历史会重演，但这可能不太准确，历史只是以相似的韵律重复。</blockquote><p>曾经的投资事件不会重演，但事件主旋律确实会重现，尤其是与投资行为相关的，这正是我研究的内容。</p><p>在过去两年间，Reik所写道的周期经历了起起伏伏，引发市场注目。让我尤其震惊的，是在投资行为中再度出现的典型风格，这将成为本次备忘录的主题。</p><p>我先提前声明，本次备忘录并不能预估市场的潜在方向。举个例子，市场看涨行为从2020年3月触及底部开始，但自那时起，经济内部（通货膨胀）和经济外部（俄乌冲突）都发生了严重问题，并且出现了重大调整。包括我在内，没有人能够知道这些事情加在一起会对未来造成何种影响。</p><p>我写这篇备忘录的目的，只是为了将近期事件放在历史的背景下，从中发现一些隐含的经验教训。这一点至关重要，因为我们必须回到22年前，回到2000年科技—传媒—电信泡沫破灭之前，看看当时真正牛市的开始和由此引发的熊市结束。很多读者因为开始投资的时间较晚，没有经历过当时的事件。</p><p>你可能会问“在2008-2009年全球金融危机和2020年疫情大流行导致市场崩溃之前，市场收益情况如何？”</p><p>在我看来，在这两场危机之前，市场都是渐进式上涨，并不是沿着抛物线上行。上涨不是由狂热情绪推动的，股价也没有被推升至疯狂的高度，而且高股价并不是造成任何一场危机的原因。2008-2009年危机是源自房地产市场和次贷证券化的出现，2020年崩溃则是因为新冠疫情的流行和政府为控制疫情而关闭经济。</p><p>对于前面所说的“真正牛市”，我对它的定义并不是来自投资百科网站（Investopedia）：</p><blockquote><ul><li><p>金融市场中资产或证券价格在一段时间内持续上涨。</p></li><li><p>市场通常在股价下跌20%之后，出现20%的上涨。</p></li></ul></blockquote><p>第一个定义过于平淡，没能捕捉到投资者在牛市行情中的核心情绪。第二个定义提供了一种错误的精准，牛市不应该用价格的百分比变化来定义。对我来说，最好用它给人的感觉、背后的投资者心理以及由此引发的投资行为来进行描述。</p><p>（在牛市和熊市的数字标准被制定之前，我就已经开始投资，我认为这样的标准毫无意义。标普500指数下跌19.9%还是20.1%真的很重要吗？我还是更喜欢熊市的老派定义—神经折磨（nerve-racking）。</p><p><b>01、过度与修正</b></p><p>我的第二本书是《周期》（Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side）。众所周知，我是周期的学生，也是周期的信徒。这些年我作为投资者，经历了几个重要的周期（也接受了教育）。</p><p>我相信了解自己在市场周期中的位置，可以提示我们接下来会发生的事情。但是当我把这本书写完三分之二时，我突然想到一个之前从没考虑过的问题：为什么会有周期？</p><p>比如，标普500指数自1957年诞生，这65年的平均年回报率略高于10%，为什么它的回报率不能每年都是10%？在这里补充一下我在2004年7月备忘录《中庸之道》中提出的问题，为什么在这期间标普500指数的回报率只有6次在8%—12%之间，为什么它在90%时间里的表现都与此相差甚远？</p><p>在经过一段时间思考之后，我认为可以这么解释，那就是市场存在“过度与修正”。</p><p>如果把股票市场比作一台机器，你希望它能够随着时间的推移持续稳定地运转，这个想法是合理的。然而，我认为投资者心理状态对其决策造成的重大影响，可以在很大程度上解释市场出现波动的原因。</p><p>当投资者开始大举看涨时，他们倾向于得出以下结论。</p><p>首先，一切都将永远上涨；其次，无论他们为一项资产支付多高的价格，其他人都会以更高的价格从他们手中买走（即“更大傻瓜”理论），因为他们对市场高度非常乐观：</p><blockquote><ul><li><p>股价上涨速度会比公司利润增速更快，涨幅会远高于公允价值（超额上涨）。</p></li><li><p>之后投资环境开始令人失望，出高价的愚蠢举动变得很显眼，股价会跌落至公允价值（修正），之后进一步跌破该价格水平。</p></li><li><p>股价下跌会进一步引发市场悲观情绪，由此导致股价下挫，并远远低于其本身价值（过度下跌）。</p></li><li><p>最终抄底买入会助推低迷股价回升至其公允价值（修正）。</p></li></ul></blockquote><p>过度上涨会导致回报率在一段时间内高于平均水平，而过度下挫也会导致回报率在一段时间内低于平均水平。当然，可能还有其他因素在发挥作用，但是我认为，“过度和修正”可以解释大部分情况。在2020-2021年期间，我们看到股市有些过度上涨，而现在我们看到它们正在被修正。</p><p><b>02、牛市心理学</b></p><p>在牛市行情中，有利环境会引领股价上涨并提振投资者信心，而这种投资信心会诱发激进操作，之后会进一步引发股价上涨，那么接下来会出现更加乐观的投资心态以及持续的冒险操作。</p><p>这种上升式螺旋就是牛市的本质，其上升过程看起来似乎势不可挡。</p><p>在疫情大流行初期，我们见证了一场典型的资产价格崩盘。标普500指数先是在2020年2月19日创下3386点的历史新高，随后在短短34天内重挫三分之一，并在3月23日跌至2237点。但是之后在多种力量共同努力下，股价又出现大幅上涨：</p><blockquote><ul><li><p>其中美联储将联邦基金利率下调至接近零的水平，并与财政部一道宣布了大规模经济刺激措施。</p></li><li><p>这些行动让投资者相信，国家机构会不惜一切代价稳定经济。</p></li><li><p>降息显著降低了投资的预期回报，影响其相对吸引力。</p></li><li><p>这些因素结合在一起，迫使投资者开始承受短期内出现的风险。</p></li><li><p>随后资产价格出现上涨：到当年8月底，标普500指数已经收回所有失地，并涨超2月高点。</p></li><li><p>FAAMG（脸书、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>）、软件股和其他科技股大幅上涨，推动市场走高。</p></li><li><p>最终，投资者得出结论，认为他们可以期待股市持续上涨，这也符合他们此前在牛市行情中的常规心态。</p></li></ul></blockquote><p>就像上面最后一点，在牛市心理中最重要的是，就是大多数人认为股价上涨是预示之后行情的积极信号，不少人开始变得乐观。只有少数人会怀疑这种行情是过度上涨，其收益是依赖未来预期，所以上涨并不会持续，并且行情将发生逆转。</p><p>这让我想起了我最喜欢的另一句格言，是大约在50年前我最早学会的一句，即“牛市的三个阶段”：</p><p>第一阶段，当一些有远见的人开始押注牛市或将到来；</p><p>第二阶段，当大多数投资者意识到牛市正在发生；</p><p>第三阶段，当每个人都认为牛市会永远持续下去。</p><p>有意思的是，虽然在美联储的主导下，股市从2020年3月的疲软底部快速转变为5月的繁荣景象，但是半信半疑才是我在这期间最常见到的投资者心理，他们问我最多的问题是：</p><blockquote>环境这么糟糕，疫情大流行肆虐加上经济停滞，股市还能上涨？</blockquote><p>那时很难找到乐观主义者。很多投资者成为我已故岳父所描述的“戴手铐的人”：他们买股票不是因为自己想买，而是他们不得不买，因为现金回报率很低。一旦股市开始上涨，由于担心会被抛在后面，所以他们会追逐更高的价格。</p><p>因此，股市上涨似乎是源自美联储对资本市场的操纵，而不是来自企业的良好业绩或投资者的乐观情绪。直到2020年底，在标普500指数较3月底部上涨67.9%，全年累计上涨16.3%之后，投资者的心理状态才终于赶上飙升的股价。</p><p>牛市很少能够经历第一阶段，经历第二阶段的概率也很低，许多投资者都是从当年3月底的深度绝望直接转变为后来的极度乐观。</p><p>对当下来说，这就是一个很好的提醒。虽然有些历史事件的主旋律确实会重复出现，但是期待历史精确重演就是一个很大的错误。</p><p><b>03、乐观理由、超级股票和新生事物</b></p><p>在狂热的牛市行情中，投资者会变得歇斯底里。在极端情况下，他们的想法和行为会脱离实际。这里的前提是，必须出现一些要素既能激发投资者想象力，还能阻止他们谨慎思考。</p><p>因此值得注意的是，总有一些要素会在牛市中出现：新的发展、新的发明以及推动股票上涨的理由。</p><p>从定义上看，牛市的特点是繁荣向上、信心倍增、容易轻信以及投资者愿意为资产支付高价，而所有这些要素都在事后被证明是超出了限度。历史经验表明，将这些特点保持在合理范围内是至关重要的。鉴于这个原因，能够刺激牛市出现的理性或感性原因都来自新生事物，无法通过历史经验解释。</p><p>历史充分证明，当市场出现看涨行为，股票估值被推高，以及投资者开始毫不犹豫地接受新生事物时，后果往往是非常痛苦的。</p><p>每个人都知道（或者应该知道）在股市呈现抛物线上涨之后通常会下跌20%—50%。然而正如我在高中英语课上学到的“自愿终止怀疑”（the willing suspension of disbelief），上述行为仍在投资者中不断发生，反复出现。</p><p>下面是我最喜欢的另一句名言：</p><blockquote>狂喜的感觉在过去和现在都鲜为人知。人们对金融市场的记忆非常短暂，这就导致金融危机很快就会被遗忘。</blockquote><blockquote>而当相同或者非常相似的情况再度重演时，就算发生在几年之内，在年轻且极度自信的新一代眼中，这场危机也会被誉为是<a href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>和经济领域的重大发现。在人类涉猎的行业中，很少有行业像金融业一样，曾经的历史经验如此没有意义。</blockquote><blockquote>在某种程度上，历史经验完全成为回忆的一部分，对于那些无力欣赏眼下盛景的人而言，成为了他们的原始避难所</blockquote><blockquote>—John Kenneth Galbraith，《金融狂喜简史》，1990年</blockquote><p>在过去30年里，我多次与读者分享这句话，因为我认为它很好地总结了一些重要的观点，但针对其中所描述的行为，我之前并没有分享过我对它的理解。</p><p>我不认为投资者是健忘的。相反，对历史的了解和适当的谨慎态度位于天平的一侧，追求财富的梦想位于天平的另一侧，而后者总是获胜。回忆、谨慎、现实主义和风险规避只会阻碍致富梦想的实现。所以出于这个原因，当牛市行情开始时，投资者总是缺少适度的担忧。</p><p>取而代之的往往是为超出历史估值标准寻找理由。1987年10月11日，Anise Wallace在《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》上发表的一篇题为《为什么这个市场周期并没有什么不同》的文章中描述了这种现象。当时人们持有乐观、积极的情绪，为异常高的股价寻找合理性，但Wallace在文中指出，这种想法是站不住脚的：</p><blockquote>74岁的共同基金经理约翰·邓普顿曾指出，投资中最危险的四个字是“这次不同”。在股市大起大落时，投资者总会用这一理由来将其情绪驱动的决策合理化。</blockquote><blockquote>在接下来的一年里，许多投资者可能会重复这四个字，为高股价辩护。但他们更应该持有“有钱了我就还你”（the check’s in the mail找借口拖延）的态度来看待股市上涨，不管经纪人或基金经理怎么说，牛市不会永远持续下去。</blockquote><p>结果，没花一年时间，仅仅八天后，全球遭遇了“黑色星期一”，道琼斯工业指数单日暴跌22.6%。</p><p>对牛市的另一个解释是投资者相信某些企业一定会拥有美好的未来。这适用于20世纪60年代末的“漂亮50”成长股；80年代的半导体制造商；以及90年代末的电信、互联网和电子商务公司。人们认为，每一项发展都能够改变世界，因此，过去的商业现实并不能限制投资者的想象力和投资意愿。他们确实改变了世界。尽管如此，曾被认为合理的高估值并没有持续下去。</p><p>在许多牛市中，一或多个群体被我称之为“超级股票”，它们的迅速崛起让投资者越来越乐观。日益增长的乐观情绪将股价推向高点，成为以往市场循环过程中的一个特征。通过相对价值比较和投资者情绪的普遍改善，这种积极性和估值走高进一步反映到其他证券（或所有证券）的估值中。</p><p>回顾前两年，在2020—2021年，FAAMG（脸书、亚马逊、苹果、微软和谷歌）在令投资者兴奋不已的公司中位居榜首，其市场主导地位和规模能力前所未有的。2020年FAAMG的惊艳表现吸引了投资者的注意，并支持了普遍的看涨趋势。</p><p>到2020年9月（六个月内），这些股票与3月份的低点相比，几乎翻了一番，较年初上涨了61%。值得一提的是，这五只股票在标普500指数中权重很大，因此它们的表现导致指数整体涨势良好，但这分散了人们对其他495只表现不佳股票的注意力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4eb43ec1382ac15f7a9090cf792e1236\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"657\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>FAAMG的巨大成功为科技股带来了普遍的积极影响，投资者对科技股的需求激增，与投资领域的情况一样，强劲的需求刺激并增加了供应。在这种情况下，一个值得注意的晴雨表是未盈利的公司对待IPO的态度。</p><p>在20世纪90年代末互联网泡沫之前，没有盈利的公司的IPO相对较少，在泡沫期间期间激增，但此后数量再次下降。在2020-2021年的牛市中，未盈利的首次公开募股（IPO）经历了一次大的反弹，因为投资者愿意支持科技公司规模化的愿望和生物科技公司在药物试验上的开支需求。</p><p>如果拥有光明前景的公司为牛市提供了动力，那么市场上的新兴事物可能会起到推波助澜的作用，加剧其上涨。SPAC（借壳上市）是最近一个典型的例子。投资者为这些新成立的公司开展收购活动提供了空白支票，在满足以下两个条件后可以连本带利拿回资金，“如果两年内没有完成收购，或者如果投资者不同意拟议的收购”。</p><p>这似乎是一个“稳赚不赔”（世界上最危险的一个词）的买卖，SPAC的数量从2013年的10个和2019年的59个飙升至2020年的248个和2021的613个。一些公司获得了巨额利润，而在其他情况下，投资者连本带息收回了资金。但是，由于缺乏对未经考验的创新的怀疑，加之牛市心理的推动，使得太多SPAC被创造出来，无论是由称职的还是不称职的发起者，他们都会因完成收购而获得高额报酬......任何收购。</p><p>如今，自2020年以来通过完成收购并退出的SPAC平均售价为5.25美元，而发行价为10.00美元。这是一个很好的例子，证明了新事物并不是投资者所想的那么可靠——投资者再次为“一定不会发生的事”付出代价。</p><p>SPAC的支持者则认为，这些实体只是公司上市的另一种方式，并不担心它的潜在作用。我重点关注的是，投资者在火热时期如何欣然接受一项未经考验的创新。</p><p>另一个有关创新因素的动态也值得一提，其展示了“新事物”是如何对牛市作出了贡献：</p><blockquote><ul><li><p>Robinhood Markets在疫情暴发前几年开始提供股票、<a href=\"https://laohu8.com/S/PSFF\">Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF</a>和加密货币等的免佣金交易。新冠疫情暴发后，这就鼓励了人们涌向股市，开始炒股，因为赌场和体育赛事停止了赌博业务。</p></li><li><p>数百万没有失业的人得到了慷慨的财政补贴，这意味着许多人在疫情期间的可支配收入增加了。而像Reddit这样的社交网站把投资转变成一种“隔离居家的社交活动”。</p></li><li><p>因此，大量的新手散户投资者涌向股市，其中许多人缺乏基本的投资经验。</p></li><li><p>新手会因崇拜某位公众人物而激动不已，并声称“股市只会上涨” 。</p></li><li><p>因此，许多科技股和“模因股”（抱团散户股）价格飙升。</p></li></ul></blockquote><p>最后一个值得讨论的新兴事物是加密货币。例如，比特币的支持者列举了其多种用途，以及相对于潜在需求其供应是有限的。另一方面，怀疑论者指出，比特币缺乏现金流和内在价值，因此无法确定公允价格。无论哪一方是正确的，比特币都满足从牛市中受益的一些特征：</p><blockquote><ul><li><p>比特币相对较新的（虽然它已经存在14年了，但最近五年人们才关注到它）。</p></li><li><p>比特币价格大幅飙升，从2020年的5000美元上涨到2021年的最高点68000美元。</p></li><li><p>根据Galbrait的说法，这肯定是前几代人“无法欣赏”事物。</p></li><li><p>从所有这些方面来看，这完全符合Galbrait的描述，即“由新的、年轻且十分自信的一代人热烈拥护，认为是金融领域伟大的创新发明”的事物。</p></li><li><p>现在，比特币与2021的高点相比下跌了一半多，但已经存在的数千种其他加密货币，跌幅要更大。</p></li></ul></blockquote><p>2020年FAAMG、科技股、SPACs、抱团股和加密货币的惊人表现使得这种迷恋更加狂热，并增加了投资者的普遍乐观情绪。很难想象在没有前所未见或闻所未闻的情况下，会出现一个全面的牛市。“新新事物”和“这次不同”的信念是牛市主题反复出现的典型特征。</p><p><b>04、逐底竞争</b></p><p>不同周期中的另一个牛市主题是，牛市趋势对投资者决策质量的有害影响。简言之，当冷静理智被燃烧的乐观情绪取代时：</p><blockquote><ul><li><p>资产价格上涨</p></li><li><p>贪婪盖过恐惧</p></li><li><p>不再担心亏损，转向担忧踏空</p></li><li><p>风险厌恶和小心谨慎逐渐消失</p></li></ul></blockquote><p>必须记住，是风险厌恶和对损失的恐惧让市场保持安全和理智。上述事态发展通常会提振市场，使谨慎和理智思考消失，令其成为危险之地。</p><p>我曾在2007年的备忘录《逐底竞争》中解释说，当投资者和资本提供者手中有太多资金，他们太渴望投入使用时，所以对证券和放贷机会的出价就过于激进。激烈的竞价压低了预期回报，增加了风险，削弱了安全结构，并降低了容错率。</p><blockquote><ul><li><p>谨慎的投资者坚持己见，说：“我坚持8%的利息和强力契约。”</p></li><li><p>其竞争对手回应道：“我接受7%的利息，并要求更少的契约。”</p></li><li><p>最不守规矩的人不想错过这个机会，说：“我可以接受6%的利息，且不需要契约。”</p></li></ul></blockquote><p>这是“逐底竞争”，这正是人们常说的“最差的贷款来自于最好的时候”。当人们对最近的损失感到痛心，害怕经历更多损失时，这是不可能发生的事情。美联储为应对全球金融危机采取大规模的措施后，迎来了了长达10多年的创纪录经济复苏和股市上涨，但伴随而来的还有：</p><blockquote><ul><li><p>亏损公司的IPO浪潮</p></li><li><p>次级证券（高风险CCC评级债券）创纪录的发行</p></li><li><p>高波动性行业（科技和软件）公司大量发债，而谨慎的时期人们往往会选择回避这些行业</p></li><li><p>并购和收购的估值倍数不断上升</p></li><li><p>风险溢价持续走低</p></li></ul></blockquote><p>有利的发展也鼓励更多地使用杠杆。杠杆放大收益和损失，但在牛市中，投资者确信收益是必然的，而忽视损失的可能性。在这种情况下，很少有人能找到不举债的理由，因为债务的利息成本微乎其微，且可以增加成功的回报。</p><p>但是，在上涨周期后期以高价增加负债并不是成功的最佳方式。当情况变得糟糕时，杠杆就会变得不利。当投资银行在投资末期发行债务时，他们就会陷入困境。“挂在”银行资产负债表上的债务往往会成为“煤矿里的金丝雀”，暗示危险即将到来。</p><p>由于我信奉的是经久不衰的投资格言，因此，在这一点上，引用我认为最伟大的投资者行为的格言是十分恰当的，“智者所始，愚者所终”。在牛市的第一阶段购买股票的人，由于普遍的悲观情绪（如2008-09年全球金融危机期间和2020年新冠疫情初期），价格较低，有可能在风险极小的情况下获得丰厚的回报，主要先决条件是资金和胆量。</p><p>但当牛市升温，可观的回报鼓励了投资者乐观的情绪，此时获得回报的特质是渴望、轻信和冒险。在牛市的第三阶段，新入市者大举买进，股市维持在高位。谨慎、选择性和纪律，在最需要的时候却消失不见。</p><p>特别值得注意的是，乐观情绪并因风险承受能力而获得回报的投资者通常不再对投资机会进行辨别。投资者不仅认为一些“新事物”的肯定会成功，而且最终他们得出结论是，该领域前途一片光明，因此没有必要再进行区分。</p><p>由于上述原因，“牛市心理”并非褒义词。它意味着毫无警觉的行为和高风险承受能力，投资者应该感到担忧，而不是受到鼓舞。正如巴菲特所言，“别人处理自己的事情越不谨慎小心,我们处理自己的事情就越要谨慎小心”。投资者必须知道牛市心理何时占据主导地位，并保持必要的谨慎态度。</p><p><b>05、钟摆效应</b></p><p>牛市不是凭空出现的。每次牛市中的赢家之所以成为赢家，原因很简单，即他们获利的背后存在一些事实。然而，我上面所说的牛市往往会夸大股票价值，并将股价推至过高也因此脆弱的水平。并且，向上的波动不会永远持续下去。</p><p>我曾在《躺在沙发上》（OntheCouch，2016年1月）中写道：“在现实世界中，事情通常在‘相当好’和‘不太热’之间来回摆动。但在投资世界中，人们的预期往往从‘充满希望’变为‘绝望’”。在市场中，把事情做得严重过头是投资者行为的关键特征之一。牛市期间，投资者认为，有难度、不大可能发生和前所未有的事情肯定会奏效。</p><p>但在不那么景气的时期，利好的经济消息和“业绩超过预期”并未能刺激买盘，股价上涨也不再使持仓水平较低的投资者感到后悔。因此，我们看到，人们不再愿意暂时摒弃质疑，心态迅速转为消极。</p><p>投资者能够对几乎任意一条新闻进行解读，正面还是负面取决于报道方式和他们的心情，这是关键所在。（下面的漫画，我一直以来的最爱之一，是几十年前出版的，看看那些天线和电视机柜的深度，但显而易见，文字说明才与这一刻的主题有关。）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b3a74156c69f713bc1092a9a6544f22\" tg-width=\"831\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>“在今时今日的华尔街，降息的消息将股市推高，但接下来利率走低导致通胀的预期把股市压低，然后，人们意识到降息能刺激萧条的经济，这种预期又将股市推高，之后，在经济过热将导致再次加息的恐惧中，股市最终下挫。”</p><p>将这个盛行的说法倒过来，便反映出我之前提到的“从充满希望到绝望”的过程。虽然支持牛市会发生的观点有些道理，但当进展顺利时，投资者便将其视为板上钉钉的事。然而，当这个观点的某些缺陷暴露出来时，人们又认为它完全错误。</p><p>在欢乐的日子里（在一年前），科技多头说：“你必须买成长股，因为未来几十年它们的收益很可能会增长。”但现在，在经历了一轮暴跌之后，我们反而听到：“基于未来潜力的投资风险太大。你必须持有价值股，因为能够确定它们的现值，另外定价较为合理。”</p><p>同样，在经济繁荣时期，参与亏损公司IPO的投资人表示：“报告亏损的公司没有什么问题，他们花钱扩大规模合情合理。”但现在的说法不一样了，许多人表示：“谁会投资于无利可图的公司？他们只会烧钱。”</p><p>没有花太多时间观察市场的人可能认为资产价格完全取决于基本面，但事实并非如此。资产价格取决于基本面以及人们如何看待这些基本面。因此，资产价格的变化取决于基本面的变化和/或人们如何看待这些基本面的变化。</p><p>公司基本面理论上受制于所谓的“分析”，甚至可能是预测。另一方面，对基本面的看法是主观的，不受分析或预测的影响，并且变化得更快、更剧烈。</p><p>一些俗语也反映了这个观点：</p><blockquote><ul><li><p>气球放气的速度比充气的速度快得多。</p></li><li><p>事情发生的时间比你想象的要晚，但是它们发生的速度比你想象的要快得多。</p></li></ul></blockquote><p>至于后者，根据我的经验，我们经常看到积极或消极的基本面会在一段时间内同时出现，而股价却没有反应。但随后达到了一个临界点——无论是基本面还是心理面——全部突然反映在价格上，有时甚至反映过度。</p><p><b>06、然后会发生什么？</b></p><p>牛市不会对所有行业一视同仁。正如我之前所讨论的，在牛市中，乐观情绪最强烈地集中在某类股票上，例如“新事物”或“超级股票”。这类股票涨幅最大，成为这一时期牛市的象征，并吸引进一步的买盘。媒体最关注这类股票，延长了整个过程。在2020-2021年期间，FAAMG和其他科技股就是这种现象的最好例子。</p><p>道理不言而喻，但我还是要说，持有大量在牛市中领先的股票的投资者都做得很好。一些基金经理足够聪明或足够幸运地专注于这些股票，因此他们实现的回报最高，乐观情绪盛行，与此同时，他们还出现在报纸和有线电视节目的头版。过去，我曾说过，我们的行业到处都是因连续做出正确决定而出名的人。而对于那些足够聪明或幸运地增持引领牛市的板块的基金经理来说，出名的人可能会翻倍。</p><p>然而，在上涨年份中涨幅最大的股票往往在下跌年份中跌幅最大。这里适用的格言来自现实世界，但这并没有降低它们的相关性：“成也萧何，败也萧何”“有起必有落”和“爬得越高，摔得越狠”：</p><blockquote>第一支科技基金在2020年增长了157%，从默默无闻到名声大震。但它在2021年下跌了23%，2022年迄今又下跌了57%。2019年底投资的100美元在一年后价值257美元，但如今已跌至85美元。</blockquote><blockquote>另一支波动性较小的科技基金在2020年上涨了48%，但此后下跌了48%。不幸的是，上涨的48%和下跌的48%并无法相互抵消，实际上，每投资100美元，净下跌22美元。</blockquote><blockquote>第三支科技基金在第一年上涨了惊人的291%，但在随后的三年中分别下跌了21%、60%和61%。在这四年里，开始时投资的100美元在最后仅价值43美元，相当于从第一年年底不可思议的高点下降了89%。等一下，目前的繁荣/萧条期还没有持续四年。不，我引用的是1999-2002年的结果，当时最后一个科技泡沫也破裂了。我提它们只是为了提醒你当前的表现是一次情景再现。</blockquote><p>前面我提到过免佣金交易的鼻祖Robinhood。它是2020-2021年牛市期间数字货币股的缩影。Robinhood于2021年7月以38美元/股的价格上市，一周后股价飙升至85美元。如今的股价仅为10美元，在不到一年的时间里从高位下跌了88%。</p><p>但是股票的平均表现其实并没有那么糟糕，对吧？以科技股为主的纳斯达克综合指数在2022年“仅”下跌27.4%。这个“牛市”的一个特征是，最大的成分股表现最好，从而提振了指数。思考一下这对其余成分股意味着什么，纳指22%的股票至少下跌了50%。（此处和下面数据的时间截至5月20日）</p><p>以下是我随机挑选的一些知名科技、数字货币和创新型股票的跌幅。也许，当这里的一些股票处于巅峰的时候，你因为没有入手而感到自责：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ffeced6fe46e2035410c8d0d198ea4da\" tg-width=\"499\" tg-height=\"956\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>假设，你仍然相信股价是由聪明的投资者根据基本面达成的共识决定的。如果是这样，那为什么所有这些股票都跌得如此惨烈？你真的相信这些企业的价值在过去几个月平均蒸发了一半以上吗？这个问题引发了一些我经常在想的其他问题。</p><p>在股市出现剧烈波动之际，比特币经常朝同一个方向变动。这背后是否存在某种根本原因导致两者之间走势存在相关性？国家之间的市场联系也是如此：当日本股市开局大幅下滑时，欧美股市往往会跟跌。有时，似乎美国股市领先，日本股市却同时出现下滑。这些国家基本面之间的联系是否足以导致它们联动？</p><p>我对所有这些问题的回答通常都是“不”。共同点不是基本面，而是心理因素，当后者发生重大变化时，所有这些事情都会受到类似的影响。</p><p><b>07、经验</b></p><p>正如对于投资专业的学生来说，最重要的不是在特定时间段内发生了什么事，而是我们可以从这些事件中学到什么。我们可以从2020-2021年的趋势中学到很多东西，这些趋势与前几个周期的趋势是一致的。在牛市中：</p><blockquote><ul><li><p>乐观是基于那些做得非常好的事情而建立的。</p></li><li><p>当股价从在心理和价位方面均相当低迷的基数上涨时，影响最为强烈。</p></li><li><p>牛市心理不存在担忧情绪，并且具有高水平的风险承受能力，因此伴随极为激进的行为。承担风险会得到回报，而努力勤奋的必要性却被遭到忽视。</p></li><li><p>高回报使人们更加相信新事物、小概率事件和乐观的结果将会发生。当人们对这些东西的价值深信不疑时，他们往往会得出“没有太贵的股票”的结论。</p></li><li><p>在它们（和价格）达到不可持续的水平之后，这些影响最终会降温。</p></li><li><p>处于高位的市场容易受到外部事件的影响，例如俄乌冲突。</p></li><li><p>涨幅最大的资产以及增持它们的投资者，往往会经历痛苦的反转。</p></li></ul></blockquote><p>在我的职业生涯中，我曾多次目睹此类事情发生，当中没有一次完全是由基本面造成的，相反，心理因素是主要原因，而心理的运作方式又不太可能发生改变。这就是为什么我坚信只要人类参与投资过程，我们就会看到它们一次又一次地发生。</p><p>而且，请注意，市场的剧烈波动基本上是由心理因素驱动的，显而易见，如果可能的话，只有当价格极高或极低时，才能预测市场走势。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>霍华德·马克斯最新备忘录：《牛市的韵律》</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<strong>华尔街见闻</strong>\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>百年来，股票市场起起伏伏，周而复始，从未有停止，无数周期如璀璨流星般从历史天空中划过。为什么会有周期，为什么投资者要将无数精力投注到与市场波动的持续抗争之中？因为他们的投资心理始终在影响市场的走向。只要人类参与投资，我们就会看到它们一次又一次地发生。在橡树资本联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）这篇名为《牛市的韵律》（Bull Market Rhymes）的最新备忘录中，对牛市周期...</p>\n\n<a href=\"\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1237ed2d4679f28b36508f982605e52f","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1157934587","content_text":"百年来，股票市场起起伏伏，周而复始，从未有停止，无数周期如璀璨流星般从历史天空中划过。为什么会有周期，为什么投资者要将无数精力投注到与市场波动的持续抗争之中？因为他们的投资心理始终在影响市场的走向。只要人类参与投资，我们就会看到它们一次又一次地发生。在橡树资本联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）这篇名为《牛市的韵律》（Bull Market Rhymes）的最新备忘录中，对牛市周期规律进行了分析，并指出通过投资者行为可判断出当下所处阶段，在股市崩盘之前趁早离场。出于对财富梦想的追求，投资者在牛市狂潮中会缺少适当的恐惧，而这种狂热心理的出现预示着风险的临近。马克斯表示，投资者必须知道牛市心理何时占据主导地位，并保持必要的谨慎态度。“牛市心理”并非褒义词，它意味着毫无警觉的行为和高风险承受能力，投资者应该感到担忧，而不是受到鼓舞：是风险厌恶和对损失的恐惧让市场保持安全和理智。马克斯指出，资产价格取决于基本面以及人们如何看待这些基本面。牛市中的高回报使人们更加相信新事物、小概率事件和乐观的结果将会发生。当人们对这些东西的价值深信不疑时，他们往往会得出“没有太贵的股票”的结论。此时新入市者大举买进，股市维持在高位。谨慎、选择性和纪律，在最需要的时候却消失不见。马克斯还以当下股市行情举例：在今时今日的华尔街，降息的消息将股市推高，但接下来利率走低导致通胀的预期把股市压低，然后，人们意识到降息能刺激萧条的经济，这种预期又将股市推高，之后，在经济过热将导致再次加息的恐惧中，股市最终下挫。马克斯直言，他信奉的是经久不衰的投资格言，因此最伟大的投资者行为应该是“智者所始，愚者所终”。以下为该备忘录的全文：虽然我在备忘录中运用了大量格言和引语，但只有少数能够进入我的首选名单，我最爱之一是马克吐温的名言：历史不会重演，但会以相似的韵律重复。有据可查的是，马克吐温在1874年说过前四个词，但是并没有准确的证据表明他曾说过后面的话。多年来，有很多人说过类似的话。1965年，精神分析学家Theodor Reik在名为“遥不可及”的文章中表达过同样的观点。他自己又多加了几句，我认为他的表述是最好的：周期是反复的，起起伏伏，但过程基本相同，变化很小。有人说历史会重演，但这可能不太准确，历史只是以相似的韵律重复。曾经的投资事件不会重演，但事件主旋律确实会重现，尤其是与投资行为相关的，这正是我研究的内容。在过去两年间，Reik所写道的周期经历了起起伏伏，引发市场注目。让我尤其震惊的，是在投资行为中再度出现的典型风格，这将成为本次备忘录的主题。我先提前声明，本次备忘录并不能预估市场的潜在方向。举个例子，市场看涨行为从2020年3月触及底部开始，但自那时起，经济内部（通货膨胀）和经济外部（俄乌冲突）都发生了严重问题，并且出现了重大调整。包括我在内，没有人能够知道这些事情加在一起会对未来造成何种影响。我写这篇备忘录的目的，只是为了将近期事件放在历史的背景下，从中发现一些隐含的经验教训。这一点至关重要，因为我们必须回到22年前，回到2000年科技—传媒—电信泡沫破灭之前，看看当时真正牛市的开始和由此引发的熊市结束。很多读者因为开始投资的时间较晚，没有经历过当时的事件。你可能会问“在2008-2009年全球金融危机和2020年疫情大流行导致市场崩溃之前，市场收益情况如何？”在我看来，在这两场危机之前，市场都是渐进式上涨，并不是沿着抛物线上行。上涨不是由狂热情绪推动的，股价也没有被推升至疯狂的高度，而且高股价并不是造成任何一场危机的原因。2008-2009年危机是源自房地产市场和次贷证券化的出现，2020年崩溃则是因为新冠疫情的流行和政府为控制疫情而关闭经济。对于前面所说的“真正牛市”，我对它的定义并不是来自投资百科网站（Investopedia）：金融市场中资产或证券价格在一段时间内持续上涨。市场通常在股价下跌20%之后，出现20%的上涨。第一个定义过于平淡，没能捕捉到投资者在牛市行情中的核心情绪。第二个定义提供了一种错误的精准，牛市不应该用价格的百分比变化来定义。对我来说，最好用它给人的感觉、背后的投资者心理以及由此引发的投资行为来进行描述。（在牛市和熊市的数字标准被制定之前，我就已经开始投资，我认为这样的标准毫无意义。标普500指数下跌19.9%还是20.1%真的很重要吗？我还是更喜欢熊市的老派定义—神经折磨（nerve-racking）。01、过度与修正我的第二本书是《周期》（Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side）。众所周知，我是周期的学生，也是周期的信徒。这些年我作为投资者，经历了几个重要的周期（也接受了教育）。我相信了解自己在市场周期中的位置，可以提示我们接下来会发生的事情。但是当我把这本书写完三分之二时，我突然想到一个之前从没考虑过的问题：为什么会有周期？比如，标普500指数自1957年诞生，这65年的平均年回报率略高于10%，为什么它的回报率不能每年都是10%？在这里补充一下我在2004年7月备忘录《中庸之道》中提出的问题，为什么在这期间标普500指数的回报率只有6次在8%—12%之间，为什么它在90%时间里的表现都与此相差甚远？在经过一段时间思考之后，我认为可以这么解释，那就是市场存在“过度与修正”。如果把股票市场比作一台机器，你希望它能够随着时间的推移持续稳定地运转，这个想法是合理的。然而，我认为投资者心理状态对其决策造成的重大影响，可以在很大程度上解释市场出现波动的原因。当投资者开始大举看涨时，他们倾向于得出以下结论。首先，一切都将永远上涨；其次，无论他们为一项资产支付多高的价格，其他人都会以更高的价格从他们手中买走（即“更大傻瓜”理论），因为他们对市场高度非常乐观：股价上涨速度会比公司利润增速更快，涨幅会远高于公允价值（超额上涨）。之后投资环境开始令人失望，出高价的愚蠢举动变得很显眼，股价会跌落至公允价值（修正），之后进一步跌破该价格水平。股价下跌会进一步引发市场悲观情绪，由此导致股价下挫，并远远低于其本身价值（过度下跌）。最终抄底买入会助推低迷股价回升至其公允价值（修正）。过度上涨会导致回报率在一段时间内高于平均水平，而过度下挫也会导致回报率在一段时间内低于平均水平。当然，可能还有其他因素在发挥作用，但是我认为，“过度和修正”可以解释大部分情况。在2020-2021年期间，我们看到股市有些过度上涨，而现在我们看到它们正在被修正。02、牛市心理学在牛市行情中，有利环境会引领股价上涨并提振投资者信心，而这种投资信心会诱发激进操作，之后会进一步引发股价上涨，那么接下来会出现更加乐观的投资心态以及持续的冒险操作。这种上升式螺旋就是牛市的本质，其上升过程看起来似乎势不可挡。在疫情大流行初期，我们见证了一场典型的资产价格崩盘。标普500指数先是在2020年2月19日创下3386点的历史新高，随后在短短34天内重挫三分之一，并在3月23日跌至2237点。但是之后在多种力量共同努力下，股价又出现大幅上涨：其中美联储将联邦基金利率下调至接近零的水平，并与财政部一道宣布了大规模经济刺激措施。这些行动让投资者相信，国家机构会不惜一切代价稳定经济。降息显著降低了投资的预期回报，影响其相对吸引力。这些因素结合在一起，迫使投资者开始承受短期内出现的风险。随后资产价格出现上涨：到当年8月底，标普500指数已经收回所有失地，并涨超2月高点。FAAMG（脸书、亚马逊、苹果、微软和谷歌）、软件股和其他科技股大幅上涨，推动市场走高。最终，投资者得出结论，认为他们可以期待股市持续上涨，这也符合他们此前在牛市行情中的常规心态。就像上面最后一点，在牛市心理中最重要的是，就是大多数人认为股价上涨是预示之后行情的积极信号，不少人开始变得乐观。只有少数人会怀疑这种行情是过度上涨，其收益是依赖未来预期，所以上涨并不会持续，并且行情将发生逆转。这让我想起了我最喜欢的另一句格言，是大约在50年前我最早学会的一句，即“牛市的三个阶段”：第一阶段，当一些有远见的人开始押注牛市或将到来；第二阶段，当大多数投资者意识到牛市正在发生；第三阶段，当每个人都认为牛市会永远持续下去。有意思的是，虽然在美联储的主导下，股市从2020年3月的疲软底部快速转变为5月的繁荣景象，但是半信半疑才是我在这期间最常见到的投资者心理，他们问我最多的问题是：环境这么糟糕，疫情大流行肆虐加上经济停滞，股市还能上涨？那时很难找到乐观主义者。很多投资者成为我已故岳父所描述的“戴手铐的人”：他们买股票不是因为自己想买，而是他们不得不买，因为现金回报率很低。一旦股市开始上涨，由于担心会被抛在后面，所以他们会追逐更高的价格。因此，股市上涨似乎是源自美联储对资本市场的操纵，而不是来自企业的良好业绩或投资者的乐观情绪。直到2020年底，在标普500指数较3月底部上涨67.9%，全年累计上涨16.3%之后，投资者的心理状态才终于赶上飙升的股价。牛市很少能够经历第一阶段，经历第二阶段的概率也很低，许多投资者都是从当年3月底的深度绝望直接转变为后来的极度乐观。对当下来说，这就是一个很好的提醒。虽然有些历史事件的主旋律确实会重复出现，但是期待历史精确重演就是一个很大的错误。03、乐观理由、超级股票和新生事物在狂热的牛市行情中，投资者会变得歇斯底里。在极端情况下，他们的想法和行为会脱离实际。这里的前提是，必须出现一些要素既能激发投资者想象力，还能阻止他们谨慎思考。因此值得注意的是，总有一些要素会在牛市中出现：新的发展、新的发明以及推动股票上涨的理由。从定义上看，牛市的特点是繁荣向上、信心倍增、容易轻信以及投资者愿意为资产支付高价，而所有这些要素都在事后被证明是超出了限度。历史经验表明，将这些特点保持在合理范围内是至关重要的。鉴于这个原因，能够刺激牛市出现的理性或感性原因都来自新生事物，无法通过历史经验解释。历史充分证明，当市场出现看涨行为，股票估值被推高，以及投资者开始毫不犹豫地接受新生事物时，后果往往是非常痛苦的。每个人都知道（或者应该知道）在股市呈现抛物线上涨之后通常会下跌20%—50%。然而正如我在高中英语课上学到的“自愿终止怀疑”（the willing suspension of disbelief），上述行为仍在投资者中不断发生，反复出现。下面是我最喜欢的另一句名言：狂喜的感觉在过去和现在都鲜为人知。人们对金融市场的记忆非常短暂，这就导致金融危机很快就会被遗忘。而当相同或者非常相似的情况再度重演时，就算发生在几年之内，在年轻且极度自信的新一代眼中，这场危机也会被誉为是金融界和经济领域的重大发现。在人类涉猎的行业中，很少有行业像金融业一样，曾经的历史经验如此没有意义。在某种程度上，历史经验完全成为回忆的一部分，对于那些无力欣赏眼下盛景的人而言，成为了他们的原始避难所—John Kenneth Galbraith，《金融狂喜简史》，1990年在过去30年里，我多次与读者分享这句话，因为我认为它很好地总结了一些重要的观点，但针对其中所描述的行为，我之前并没有分享过我对它的理解。我不认为投资者是健忘的。相反，对历史的了解和适当的谨慎态度位于天平的一侧，追求财富的梦想位于天平的另一侧，而后者总是获胜。回忆、谨慎、现实主义和风险规避只会阻碍致富梦想的实现。所以出于这个原因，当牛市行情开始时，投资者总是缺少适度的担忧。取而代之的往往是为超出历史估值标准寻找理由。1987年10月11日，Anise Wallace在《纽约时报》上发表的一篇题为《为什么这个市场周期并没有什么不同》的文章中描述了这种现象。当时人们持有乐观、积极的情绪，为异常高的股价寻找合理性，但Wallace在文中指出，这种想法是站不住脚的：74岁的共同基金经理约翰·邓普顿曾指出，投资中最危险的四个字是“这次不同”。在股市大起大落时，投资者总会用这一理由来将其情绪驱动的决策合理化。在接下来的一年里，许多投资者可能会重复这四个字，为高股价辩护。但他们更应该持有“有钱了我就还你”（the check’s in the mail找借口拖延）的态度来看待股市上涨，不管经纪人或基金经理怎么说，牛市不会永远持续下去。结果，没花一年时间，仅仅八天后，全球遭遇了“黑色星期一”，道琼斯工业指数单日暴跌22.6%。对牛市的另一个解释是投资者相信某些企业一定会拥有美好的未来。这适用于20世纪60年代末的“漂亮50”成长股；80年代的半导体制造商；以及90年代末的电信、互联网和电子商务公司。人们认为，每一项发展都能够改变世界，因此，过去的商业现实并不能限制投资者的想象力和投资意愿。他们确实改变了世界。尽管如此，曾被认为合理的高估值并没有持续下去。在许多牛市中，一或多个群体被我称之为“超级股票”，它们的迅速崛起让投资者越来越乐观。日益增长的乐观情绪将股价推向高点，成为以往市场循环过程中的一个特征。通过相对价值比较和投资者情绪的普遍改善，这种积极性和估值走高进一步反映到其他证券（或所有证券）的估值中。回顾前两年，在2020—2021年，FAAMG（脸书、亚马逊、苹果、微软和谷歌）在令投资者兴奋不已的公司中位居榜首，其市场主导地位和规模能力前所未有的。2020年FAAMG的惊艳表现吸引了投资者的注意，并支持了普遍的看涨趋势。到2020年9月（六个月内），这些股票与3月份的低点相比，几乎翻了一番，较年初上涨了61%。值得一提的是，这五只股票在标普500指数中权重很大，因此它们的表现导致指数整体涨势良好，但这分散了人们对其他495只表现不佳股票的注意力。FAAMG的巨大成功为科技股带来了普遍的积极影响，投资者对科技股的需求激增，与投资领域的情况一样，强劲的需求刺激并增加了供应。在这种情况下，一个值得注意的晴雨表是未盈利的公司对待IPO的态度。在20世纪90年代末互联网泡沫之前，没有盈利的公司的IPO相对较少，在泡沫期间期间激增，但此后数量再次下降。在2020-2021年的牛市中，未盈利的首次公开募股（IPO）经历了一次大的反弹，因为投资者愿意支持科技公司规模化的愿望和生物科技公司在药物试验上的开支需求。如果拥有光明前景的公司为牛市提供了动力，那么市场上的新兴事物可能会起到推波助澜的作用，加剧其上涨。SPAC（借壳上市）是最近一个典型的例子。投资者为这些新成立的公司开展收购活动提供了空白支票，在满足以下两个条件后可以连本带利拿回资金，“如果两年内没有完成收购，或者如果投资者不同意拟议的收购”。这似乎是一个“稳赚不赔”（世界上最危险的一个词）的买卖，SPAC的数量从2013年的10个和2019年的59个飙升至2020年的248个和2021的613个。一些公司获得了巨额利润，而在其他情况下，投资者连本带息收回了资金。但是，由于缺乏对未经考验的创新的怀疑，加之牛市心理的推动，使得太多SPAC被创造出来，无论是由称职的还是不称职的发起者，他们都会因完成收购而获得高额报酬......任何收购。如今，自2020年以来通过完成收购并退出的SPAC平均售价为5.25美元，而发行价为10.00美元。这是一个很好的例子，证明了新事物并不是投资者所想的那么可靠——投资者再次为“一定不会发生的事”付出代价。SPAC的支持者则认为，这些实体只是公司上市的另一种方式，并不担心它的潜在作用。我重点关注的是，投资者在火热时期如何欣然接受一项未经考验的创新。另一个有关创新因素的动态也值得一提，其展示了“新事物”是如何对牛市作出了贡献：Robinhood Markets在疫情暴发前几年开始提供股票、Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF和加密货币等的免佣金交易。新冠疫情暴发后，这就鼓励了人们涌向股市，开始炒股，因为赌场和体育赛事停止了赌博业务。数百万没有失业的人得到了慷慨的财政补贴，这意味着许多人在疫情期间的可支配收入增加了。而像Reddit这样的社交网站把投资转变成一种“隔离居家的社交活动”。因此，大量的新手散户投资者涌向股市，其中许多人缺乏基本的投资经验。新手会因崇拜某位公众人物而激动不已，并声称“股市只会上涨” 。因此，许多科技股和“模因股”（抱团散户股）价格飙升。最后一个值得讨论的新兴事物是加密货币。例如，比特币的支持者列举了其多种用途，以及相对于潜在需求其供应是有限的。另一方面，怀疑论者指出，比特币缺乏现金流和内在价值，因此无法确定公允价格。无论哪一方是正确的，比特币都满足从牛市中受益的一些特征：比特币相对较新的（虽然它已经存在14年了，但最近五年人们才关注到它）。比特币价格大幅飙升，从2020年的5000美元上涨到2021年的最高点68000美元。根据Galbrait的说法，这肯定是前几代人“无法欣赏”事物。从所有这些方面来看，这完全符合Galbrait的描述，即“由新的、年轻且十分自信的一代人热烈拥护，认为是金融领域伟大的创新发明”的事物。现在，比特币与2021的高点相比下跌了一半多，但已经存在的数千种其他加密货币，跌幅要更大。2020年FAAMG、科技股、SPACs、抱团股和加密货币的惊人表现使得这种迷恋更加狂热，并增加了投资者的普遍乐观情绪。很难想象在没有前所未见或闻所未闻的情况下，会出现一个全面的牛市。“新新事物”和“这次不同”的信念是牛市主题反复出现的典型特征。04、逐底竞争不同周期中的另一个牛市主题是，牛市趋势对投资者决策质量的有害影响。简言之，当冷静理智被燃烧的乐观情绪取代时：资产价格上涨贪婪盖过恐惧不再担心亏损，转向担忧踏空风险厌恶和小心谨慎逐渐消失必须记住，是风险厌恶和对损失的恐惧让市场保持安全和理智。上述事态发展通常会提振市场，使谨慎和理智思考消失，令其成为危险之地。我曾在2007年的备忘录《逐底竞争》中解释说，当投资者和资本提供者手中有太多资金，他们太渴望投入使用时，所以对证券和放贷机会的出价就过于激进。激烈的竞价压低了预期回报，增加了风险，削弱了安全结构，并降低了容错率。谨慎的投资者坚持己见，说：“我坚持8%的利息和强力契约。”其竞争对手回应道：“我接受7%的利息，并要求更少的契约。”最不守规矩的人不想错过这个机会，说：“我可以接受6%的利息，且不需要契约。”这是“逐底竞争”，这正是人们常说的“最差的贷款来自于最好的时候”。当人们对最近的损失感到痛心，害怕经历更多损失时，这是不可能发生的事情。美联储为应对全球金融危机采取大规模的措施后，迎来了了长达10多年的创纪录经济复苏和股市上涨，但伴随而来的还有：亏损公司的IPO浪潮次级证券（高风险CCC评级债券）创纪录的发行高波动性行业（科技和软件）公司大量发债，而谨慎的时期人们往往会选择回避这些行业并购和收购的估值倍数不断上升风险溢价持续走低有利的发展也鼓励更多地使用杠杆。杠杆放大收益和损失，但在牛市中，投资者确信收益是必然的，而忽视损失的可能性。在这种情况下，很少有人能找到不举债的理由，因为债务的利息成本微乎其微，且可以增加成功的回报。但是，在上涨周期后期以高价增加负债并不是成功的最佳方式。当情况变得糟糕时，杠杆就会变得不利。当投资银行在投资末期发行债务时，他们就会陷入困境。“挂在”银行资产负债表上的债务往往会成为“煤矿里的金丝雀”，暗示危险即将到来。由于我信奉的是经久不衰的投资格言，因此，在这一点上，引用我认为最伟大的投资者行为的格言是十分恰当的，“智者所始，愚者所终”。在牛市的第一阶段购买股票的人，由于普遍的悲观情绪（如2008-09年全球金融危机期间和2020年新冠疫情初期），价格较低，有可能在风险极小的情况下获得丰厚的回报，主要先决条件是资金和胆量。但当牛市升温，可观的回报鼓励了投资者乐观的情绪，此时获得回报的特质是渴望、轻信和冒险。在牛市的第三阶段，新入市者大举买进，股市维持在高位。谨慎、选择性和纪律，在最需要的时候却消失不见。特别值得注意的是，乐观情绪并因风险承受能力而获得回报的投资者通常不再对投资机会进行辨别。投资者不仅认为一些“新事物”的肯定会成功，而且最终他们得出结论是，该领域前途一片光明，因此没有必要再进行区分。由于上述原因，“牛市心理”并非褒义词。它意味着毫无警觉的行为和高风险承受能力，投资者应该感到担忧，而不是受到鼓舞。正如巴菲特所言，“别人处理自己的事情越不谨慎小心,我们处理自己的事情就越要谨慎小心”。投资者必须知道牛市心理何时占据主导地位，并保持必要的谨慎态度。05、钟摆效应牛市不是凭空出现的。每次牛市中的赢家之所以成为赢家，原因很简单，即他们获利的背后存在一些事实。然而，我上面所说的牛市往往会夸大股票价值，并将股价推至过高也因此脆弱的水平。并且，向上的波动不会永远持续下去。我曾在《躺在沙发上》（OntheCouch，2016年1月）中写道：“在现实世界中，事情通常在‘相当好’和‘不太热’之间来回摆动。但在投资世界中，人们的预期往往从‘充满希望’变为‘绝望’”。在市场中，把事情做得严重过头是投资者行为的关键特征之一。牛市期间，投资者认为，有难度、不大可能发生和前所未有的事情肯定会奏效。但在不那么景气的时期，利好的经济消息和“业绩超过预期”并未能刺激买盘，股价上涨也不再使持仓水平较低的投资者感到后悔。因此，我们看到，人们不再愿意暂时摒弃质疑，心态迅速转为消极。投资者能够对几乎任意一条新闻进行解读，正面还是负面取决于报道方式和他们的心情，这是关键所在。（下面的漫画，我一直以来的最爱之一，是几十年前出版的，看看那些天线和电视机柜的深度，但显而易见，文字说明才与这一刻的主题有关。）“在今时今日的华尔街，降息的消息将股市推高，但接下来利率走低导致通胀的预期把股市压低，然后，人们意识到降息能刺激萧条的经济，这种预期又将股市推高，之后，在经济过热将导致再次加息的恐惧中，股市最终下挫。”将这个盛行的说法倒过来，便反映出我之前提到的“从充满希望到绝望”的过程。虽然支持牛市会发生的观点有些道理，但当进展顺利时，投资者便将其视为板上钉钉的事。然而，当这个观点的某些缺陷暴露出来时，人们又认为它完全错误。在欢乐的日子里（在一年前），科技多头说：“你必须买成长股，因为未来几十年它们的收益很可能会增长。”但现在，在经历了一轮暴跌之后，我们反而听到：“基于未来潜力的投资风险太大。你必须持有价值股，因为能够确定它们的现值，另外定价较为合理。”同样，在经济繁荣时期，参与亏损公司IPO的投资人表示：“报告亏损的公司没有什么问题，他们花钱扩大规模合情合理。”但现在的说法不一样了，许多人表示：“谁会投资于无利可图的公司？他们只会烧钱。”没有花太多时间观察市场的人可能认为资产价格完全取决于基本面，但事实并非如此。资产价格取决于基本面以及人们如何看待这些基本面。因此，资产价格的变化取决于基本面的变化和/或人们如何看待这些基本面的变化。公司基本面理论上受制于所谓的“分析”，甚至可能是预测。另一方面，对基本面的看法是主观的，不受分析或预测的影响，并且变化得更快、更剧烈。一些俗语也反映了这个观点：气球放气的速度比充气的速度快得多。事情发生的时间比你想象的要晚，但是它们发生的速度比你想象的要快得多。至于后者，根据我的经验，我们经常看到积极或消极的基本面会在一段时间内同时出现，而股价却没有反应。但随后达到了一个临界点——无论是基本面还是心理面——全部突然反映在价格上，有时甚至反映过度。06、然后会发生什么？牛市不会对所有行业一视同仁。正如我之前所讨论的，在牛市中，乐观情绪最强烈地集中在某类股票上，例如“新事物”或“超级股票”。这类股票涨幅最大，成为这一时期牛市的象征，并吸引进一步的买盘。媒体最关注这类股票，延长了整个过程。在2020-2021年期间，FAAMG和其他科技股就是这种现象的最好例子。道理不言而喻，但我还是要说，持有大量在牛市中领先的股票的投资者都做得很好。一些基金经理足够聪明或足够幸运地专注于这些股票，因此他们实现的回报最高，乐观情绪盛行，与此同时，他们还出现在报纸和有线电视节目的头版。过去，我曾说过，我们的行业到处都是因连续做出正确决定而出名的人。而对于那些足够聪明或幸运地增持引领牛市的板块的基金经理来说，出名的人可能会翻倍。然而，在上涨年份中涨幅最大的股票往往在下跌年份中跌幅最大。这里适用的格言来自现实世界，但这并没有降低它们的相关性：“成也萧何，败也萧何”“有起必有落”和“爬得越高，摔得越狠”：第一支科技基金在2020年增长了157%，从默默无闻到名声大震。但它在2021年下跌了23%，2022年迄今又下跌了57%。2019年底投资的100美元在一年后价值257美元，但如今已跌至85美元。另一支波动性较小的科技基金在2020年上涨了48%，但此后下跌了48%。不幸的是，上涨的48%和下跌的48%并无法相互抵消，实际上，每投资100美元，净下跌22美元。第三支科技基金在第一年上涨了惊人的291%，但在随后的三年中分别下跌了21%、60%和61%。在这四年里，开始时投资的100美元在最后仅价值43美元，相当于从第一年年底不可思议的高点下降了89%。等一下，目前的繁荣/萧条期还没有持续四年。不，我引用的是1999-2002年的结果，当时最后一个科技泡沫也破裂了。我提它们只是为了提醒你当前的表现是一次情景再现。前面我提到过免佣金交易的鼻祖Robinhood。它是2020-2021年牛市期间数字货币股的缩影。Robinhood于2021年7月以38美元/股的价格上市，一周后股价飙升至85美元。如今的股价仅为10美元，在不到一年的时间里从高位下跌了88%。但是股票的平均表现其实并没有那么糟糕，对吧？以科技股为主的纳斯达克综合指数在2022年“仅”下跌27.4%。这个“牛市”的一个特征是，最大的成分股表现最好，从而提振了指数。思考一下这对其余成分股意味着什么，纳指22%的股票至少下跌了50%。（此处和下面数据的时间截至5月20日）以下是我随机挑选的一些知名科技、数字货币和创新型股票的跌幅。也许，当这里的一些股票处于巅峰的时候，你因为没有入手而感到自责：假设，你仍然相信股价是由聪明的投资者根据基本面达成的共识决定的。如果是这样，那为什么所有这些股票都跌得如此惨烈？你真的相信这些企业的价值在过去几个月平均蒸发了一半以上吗？这个问题引发了一些我经常在想的其他问题。在股市出现剧烈波动之际，比特币经常朝同一个方向变动。这背后是否存在某种根本原因导致两者之间走势存在相关性？国家之间的市场联系也是如此：当日本股市开局大幅下滑时，欧美股市往往会跟跌。有时，似乎美国股市领先，日本股市却同时出现下滑。这些国家基本面之间的联系是否足以导致它们联动？我对所有这些问题的回答通常都是“不”。共同点不是基本面，而是心理因素，当后者发生重大变化时，所有这些事情都会受到类似的影响。07、经验正如对于投资专业的学生来说，最重要的不是在特定时间段内发生了什么事，而是我们可以从这些事件中学到什么。我们可以从2020-2021年的趋势中学到很多东西，这些趋势与前几个周期的趋势是一致的。在牛市中：乐观是基于那些做得非常好的事情而建立的。当股价从在心理和价位方面均相当低迷的基数上涨时，影响最为强烈。牛市心理不存在担忧情绪，并且具有高水平的风险承受能力，因此伴随极为激进的行为。承担风险会得到回报，而努力勤奋的必要性却被遭到忽视。高回报使人们更加相信新事物、小概率事件和乐观的结果将会发生。当人们对这些东西的价值深信不疑时，他们往往会得出“没有太贵的股票”的结论。在它们（和价格）达到不可持续的水平之后，这些影响最终会降温。处于高位的市场容易受到外部事件的影响，例如俄乌冲突。涨幅最大的资产以及增持它们的投资者，往往会经历痛苦的反转。在我的职业生涯中，我曾多次目睹此类事情发生，当中没有一次完全是由基本面造成的，相反，心理因素是主要原因，而心理的运作方式又不太可能发生改变。这就是为什么我坚信只要人类参与投资过程，我们就会看到它们一次又一次地发生。而且，请注意，市场的剧烈波动基本上是由心理因素驱动的，显而易见，如果可能的话，只有当价格极高或极低时，才能预测市场走势。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1423,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":368146265,"gmtCreate":1614303260157,"gmtModify":1703476056768,"author":{"id":"3504006803715052","authorId":"3504006803715052","name":"YUANDONG","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7a5487f3877425a0f7096c91e6b7a4b9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"不仅仅是发生了什么，关键问题是现在应该怎么做","listText":"不仅仅是发生了什么，关键问题是现在应该怎么做","text":"不仅仅是发生了什么，关键问题是现在应该怎么做","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/368146265","repostId":"1184986631","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1342,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":317688019,"gmtCreate":1612445165131,"gmtModify":1703761971249,"author":{"id":"3504006803715052","authorId":"3504006803715052","name":"YUANDONG","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7a5487f3877425a0f7096c91e6b7a4b9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"对拼多多这么看啊","listText":"对拼多多这么看啊","text":"对拼多多这么看啊","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/317688019","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1338,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":319977650,"gmtCreate":1611503660570,"gmtModify":1703750633436,"author":{"id":"3504006803715052","authorId":"3504006803715052","name":"YUANDONG","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7a5487f3877425a0f7096c91e6b7a4b9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"快手值得打新吗","listText":"快手值得打新吗","text":"快手值得打新吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/319977650","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1147,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":337789416,"gmtCreate":1611208172635,"gmtModify":1703748791845,"author":{"id":"3504006803715052","authorId":"3504006803715052","name":"YUANDONG","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7a5487f3877425a0f7096c91e6b7a4b9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/337789416","repostId":"1152258970","repostType":4,"repost":{"id":"1152258970","weMediaInfo":{"introduction":"关注TMT趋势，追踪资本动态","home_visible":1,"media_name":"略大参考","id":"1025091182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/09de07e0f22147b0ad351b86fff86dd4"},"pubTimestamp":1611196061,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1152258970?lang=&edition=full","pubTime":"2021-01-21 10:27","market":"hk","language":"zh","title":"港股狂牛背后：香港只是中点，回A股才是终极目标","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1152258970","media":"略大参考","summary":"http://finance.sina.com.cn/tech/csj/2021-01-21/doc-ikftssan9076304.shtml","content":"<p>从通过香港走向世界，到回港上市以更靠近本土资本，潮水的方向已经发生了变化。</p>\n<p>香港又一次吹响了集结号，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、携程、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>率先响应。<a href=\"https://laohu8.com/S/YY\">欢聚集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ATHM\">汽车之家</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>纷纷跟进。</p>\n<p>规避中美摩擦和地缘政治带来的风险、多元化融资渠道，这些都可以成为上述公司奔赴香港的原因。但短期来看，估值提升或许才是在港二次上市所带来最直观的好处。</p>\n<p>截止1月15日，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>的港股股价分别累计上涨了37.5%、53.5%和34.7%。这样的涨幅无法让任何一家上市公司拒绝香港。盛宴远未结束。根据中金研报，年初至1月19日，已有超过1500亿元人民币的内地资金持续通过沪港通流入港股。</p>\n<p>“本土投资人更了解本土企业，更能给出合理估值”。如果这是估值提升的原因，那么香港就只是一个中转站，A股才是在海外上市的中国企业的最终目标。</p>\n<p>从通过香港走向世界，到回港上市以更靠近本土资本，潮水的方向已经发生了变化。</p>\n<p><b>1</b></p>\n<p>2020年5月，李彦宏在谈论美国对中概股的监管问题时就表示：“我们确实很关注美国从政府层面在不断收紧对中概股公司的这种管制，我们内部也在不断研讨有哪些可以做的事情，这些事情当然包括比如在香港等地的二次上市”。</p>\n<p><b>虽然在去年没能搭上回港末班车，但百度在2021年可谓起了个大早。</b></p>\n<p>1月7日，媒体报道，百度已经“预订了回港的机票”，中信里昂证券和<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>被确定为在港上市的承销商。搜索巨头或将出售大约5%至9%的股本，按照目前849亿美元的市值估算，融资规模大概在42亿美元-77亿美元。</p>\n<p>百度其实不差钱。截止2020年9月底，他们持有的现金、限制性现金及短期投资合计1460亿人民币，约215亿美元，足够全款买下整个携程（目前市值196亿美元左右）。</p>\n<p>除了李彦宏谈到的风险问题，提升估值或许是百度坚持回港的另一动力。阿里巴巴、京东、网易等第一批在香港二次上市的互联网公司，市值均在过去一年创下新高。但百度股价则长期在低位徘徊，3月更是一度触达82.0美元的近10年最低点。</p>\n<p>不过，惊喜总是来得很突然。百度股价在去年年底突然变脸，12月单月飙升55.58%，并一路攀升至现在的249美元。大概连华尔街也觉得百度委屈了，账面现金（及短期投资）都有200多亿美元，（11月）市值却还不到500亿美元。要知道拼多多的市值是持有现金的30倍以上，阿里也有10倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c796039b943d3f76f7adaad10e40b133\" tg-width=\"550\" tg-height=\"300\"></p>\n<p>黄峥之前在回应<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>亏损的时候，曾表示“有时财报数字不错，但实际是公司没有抓住机会投资；财报不好看时，也可能是因为公司发现了值得投入的领域并进行了投资。机会出现了，公司就应该继续加大投入，而不是将钱都存着”。</p>\n<p>百度的问题可能正在于此，由于一直没找到未来发展方向，钱没地方花，只好默默地趟在银行账户里。不过，这一局面终于有所变动。他们在近期宣布将和吉利合作，组建<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>汽车公司。智能汽车一直是资本市场的宠儿，百度的这一决定推动股价在1月进一步上涨。</p>\n<p><b>2</b></p>\n<p>百度是携程的最大股东，或许是受到大股东的影响，携程也被爆出计划于今年上半年完成在港二次上市。他们的集资规模最少为10亿美元，承销商包括中金、高盛和<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>。</p>\n<p>疫情令这家20多年的老店承受巨大压力。财报显示，携程的营收在2020年前3个季度的跌幅分别为42.1%、63.7%和47.9%，4季度预计将继续下跌37%-42%。董事局主席梁建章也曾坦言，2020年会是携程成立以来亏得最多的一年。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a5a216ec7bf73eb2a75d8c219a2b839\" tg-width=\"630\" tg-height=\"315\">来源：携程历年财报</p>\n<p><b>原本的国际化路线因为疫情而被迫按下了暂停键，随之而来的是“深耕国内，心怀全球”的新战略。</b></p>\n<p>“携程明年会从内容、产品、供应链和质量四个方向深耕国内旅游市场，并以深耕国内为基础，实现全球战略的布局。”梁建章在去年10月的2020全球合作伙伴大会上宣布。</p>\n<p>其实去年7月，就有消息传出携程正考虑从纳斯达克退市。当时有分析认为，携程或希望通过退市减少一点盈利的压力，更从容地布局。</p>\n<p>对于渴望国际化的公司而言，“在美上市”的身份绝对是一个加分项。所以，如果携程真的从美股退市，对他们国际品牌的建设一定会有负面影响。当然，现在国际业务几近停滞，这个身份也就没那么重要了。</p>\n<p>携程的潜在问题是股权结果太过复杂。截止到去年2月底，第一大股东百度持股比例11.7%，较此前的19%进一步下降。BaillieGifford&amp;Co持股7.7%，位列第二大股东。管理层方面，创始人、董事长梁建章的持股2.3%，联合创始人范敏持有1.9%，CEO孙洁持股1.2%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4d36a5696ef61cfded408bdcb25748d\" tg-width=\"630\" tg-height=\"182\">来源：携程2019年年报</p>\n<p>过于分散的股东结构会加大协调难度，消耗更长的时间。无论是对于私有化还是二级市场上市，这都是一个弊端。</p>\n<p>最有希望成为“中国Youtube”的B站也被传出已经以保密形式入表，向港交所申请在香港第二上市，初步计划3月招股。募资金额在25亿美元-30亿美元之间。</p>\n<p>“破圈”是B站2020年的关键词。上半年，一部《后浪》在网上引起广泛讨论。随后的《说创新世代》、《2021跨年晚会》也都获得广泛关注。一系列大动作进一步拓展了B站品牌在大众层面的影响力。移动端月活用户也在9月底达到1.83亿，同比增长61%，提前实现了年初制定的1.8亿目标。</p>\n<p>在互联网行业，用户增长的代价往往是亏损加剧。“小破站”也不例外。2020年3季度，哔哩哔哩亏损10.8亿元，创历史新高。前9个月的营销费用占总营收的比例达到30.3%，远高于2018年的14.2%和2019年的17.7%。</p>\n<p>从小众文化，向综合类大平台转型，必然意味着更激烈的竞争。同时，长短视频平台的边界正在变得越来越模糊，这代表着B站未来的对手将不仅仅是优爱腾，还会包括快手、西瓜等。从这个角度来看，B站确实需要补充弹药。</p>\n<p><b>3</b></p>\n<p>除了上述3家公司，欢聚集团、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>音乐、汽车之家、唯品会也都在近期传出即将在香港二次上市的消息。<b>中概股正掀起第二波赴港上市的热潮。</b></p>\n<p>从大的背景来看，这波“返港潮”和之前一样，中美摩擦加剧，大量在美上市的中国公司需要更多元的融资渠道，以分散风险。</p>\n<p>但为什么那么多公司都集中在当下这个时间点被爆出赴港二次上市的消息？</p>\n<p>「略大参考」认为，首先，近期美股再创新高，不少中概股股价也达到历史最佳水平，为二次上市创作了更有利的环境。</p>\n<p>由于在香港二次上市的程序简单，不需要重新定价，公司在美国上市的价格和估值，就可以作为在港股价格的依据。这意味着当美股处于高位时，股份在香港也能卖一个更高的价格，自然加大了有条件的公司，去香港二次上市的动力。</p>\n<p>B站是一个很好的例子。他们在去年10月首次被传出考虑在港二次上市，当时计划的融资规模为8亿-15亿美元，但现在已经变成了25亿-30亿美元。这背后是其股价从十月底的44.67美元飙升174.5%，达到122.63美元（1月15日收盘价）。</p>\n<p>此外，部分公司即将在2021年符合在港二次上市的条件，也导致了许多工作在岁末年初时展开。</p>\n<p>根据港交所的规定，二次上市的合资格发行人必须已在合资格交易所上市并且于至少两个完整会计年度期间保持良好合规记录。</p>\n<p>纳斯达克、纽交所当然称得上“合资格交易所”，但B站和腾讯音乐分别在2018年3月和12月上市，它们必须等到2020年结束，才符合上市“至少两个完整会计年度”的要求。</p>\n<p>2018年后赴美上市的中国互联网公司还包括拼多多、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/HUYA\">虎牙</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>等。如果这些公司也在未来登入港股，再加上快手、抖音、滴滴等，或许有一天，我们会看到中国主流互联网企业齐聚香港，同场竞技的局面。</p>\n<p>由于历史原因，香港一直是中国企业通向世界的港口和中转站。</p>\n<p>如同我们在《网易京东香港淘金：中环拥抱北佬》中所谈到，香港资本市场曾经是内地企业获取资金的重要渠道，从1993年H股诞生开始，一家家内地企业奔赴香港上市，募集来自全球的资金。</p>\n<p>不同于以往“中国内地-香港-世界”的路径，今天我们看到的是一种“反向迁移”。大量已经在纳斯达克、纽交所上市的中国公司开始回归。除了把香港作为美国资本市场的补充外，<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>、携程等公司甚至被传出有私有化的计划。</p>\n<p>本土投资人更了解本土企业，也愿意给予更合理的估值。这些都是中概股企业此前在海外难以获得的优待。以前受制于A股政策，许多企业只能选择赴境外上市，而香港更像是一个中转站。</p>\n<p>统计显示，过去两年，香港新上市公司337家，其中191家由中资券商参与保荐，占比在一半以上。</p>\n<p>今天，随着科创板成立、注册制试点，中国资本市场对那些“流浪”海外的游子越来越有吸引力。</p>\n<p>小米曾尝试发行CDR、蚂蚁距离科创板仅一步之遥，京东数科已向科创板递交招股书。虽然互联网巨头和A股一直差那么一点点，但历史的潮流已经发生了变化。中国企业与中国资本市场的关系必将越来越紧密。</p>\n<p>早在B站赴美上市时，CEO陈睿就表示，B站90%用户都在中国大陆，选择海外上市是退而求其次。如果相关规则许可，相信国内互联网公司都会选择在国内上市。马化腾和李彦宏也曾表达过类似观点。</p>\n<p>对于那些赴港二次上市的中国企业而言，香港是中点，而非终点。A股才是他们更遥远的目标。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>港股狂牛背后：香港只是中点，回A股才是终极目标</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/09de07e0f22147b0ad351b86fff86dd4);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">略大参考 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-01-21 10:27</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>从通过香港走向世界，到回港上市以更靠近本土资本，潮水的方向已经发生了变化。</p>\n<p>香港又一次吹响了集结号，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、携程、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>率先响应。<a href=\"https://laohu8.com/S/YY\">欢聚集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ATHM\">汽车之家</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>纷纷跟进。</p>\n<p>规避中美摩擦和地缘政治带来的风险、多元化融资渠道，这些都可以成为上述公司奔赴香港的原因。但短期来看，估值提升或许才是在港二次上市所带来最直观的好处。</p>\n<p>截止1月15日，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>的港股股价分别累计上涨了37.5%、53.5%和34.7%。这样的涨幅无法让任何一家上市公司拒绝香港。盛宴远未结束。根据中金研报，年初至1月19日，已有超过1500亿元人民币的内地资金持续通过沪港通流入港股。</p>\n<p>“本土投资人更了解本土企业，更能给出合理估值”。如果这是估值提升的原因，那么香港就只是一个中转站，A股才是在海外上市的中国企业的最终目标。</p>\n<p>从通过香港走向世界，到回港上市以更靠近本土资本，潮水的方向已经发生了变化。</p>\n<p><b>1</b></p>\n<p>2020年5月，李彦宏在谈论美国对中概股的监管问题时就表示：“我们确实很关注美国从政府层面在不断收紧对中概股公司的这种管制，我们内部也在不断研讨有哪些可以做的事情，这些事情当然包括比如在香港等地的二次上市”。</p>\n<p><b>虽然在去年没能搭上回港末班车，但百度在2021年可谓起了个大早。</b></p>\n<p>1月7日，媒体报道，百度已经“预订了回港的机票”，中信里昂证券和<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>被确定为在港上市的承销商。搜索巨头或将出售大约5%至9%的股本，按照目前849亿美元的市值估算，融资规模大概在42亿美元-77亿美元。</p>\n<p>百度其实不差钱。截止2020年9月底，他们持有的现金、限制性现金及短期投资合计1460亿人民币，约215亿美元，足够全款买下整个携程（目前市值196亿美元左右）。</p>\n<p>除了李彦宏谈到的风险问题，提升估值或许是百度坚持回港的另一动力。阿里巴巴、京东、网易等第一批在香港二次上市的互联网公司，市值均在过去一年创下新高。但百度股价则长期在低位徘徊，3月更是一度触达82.0美元的近10年最低点。</p>\n<p>不过，惊喜总是来得很突然。百度股价在去年年底突然变脸，12月单月飙升55.58%，并一路攀升至现在的249美元。大概连华尔街也觉得百度委屈了，账面现金（及短期投资）都有200多亿美元，（11月）市值却还不到500亿美元。要知道拼多多的市值是持有现金的30倍以上，阿里也有10倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c796039b943d3f76f7adaad10e40b133\" tg-width=\"550\" tg-height=\"300\"></p>\n<p>黄峥之前在回应<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>亏损的时候，曾表示“有时财报数字不错，但实际是公司没有抓住机会投资；财报不好看时，也可能是因为公司发现了值得投入的领域并进行了投资。机会出现了，公司就应该继续加大投入，而不是将钱都存着”。</p>\n<p>百度的问题可能正在于此，由于一直没找到未来发展方向，钱没地方花，只好默默地趟在银行账户里。不过，这一局面终于有所变动。他们在近期宣布将和吉利合作，组建<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>汽车公司。智能汽车一直是资本市场的宠儿，百度的这一决定推动股价在1月进一步上涨。</p>\n<p><b>2</b></p>\n<p>百度是携程的最大股东，或许是受到大股东的影响，携程也被爆出计划于今年上半年完成在港二次上市。他们的集资规模最少为10亿美元，承销商包括中金、高盛和<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>。</p>\n<p>疫情令这家20多年的老店承受巨大压力。财报显示，携程的营收在2020年前3个季度的跌幅分别为42.1%、63.7%和47.9%，4季度预计将继续下跌37%-42%。董事局主席梁建章也曾坦言，2020年会是携程成立以来亏得最多的一年。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a5a216ec7bf73eb2a75d8c219a2b839\" tg-width=\"630\" tg-height=\"315\">来源：携程历年财报</p>\n<p><b>原本的国际化路线因为疫情而被迫按下了暂停键，随之而来的是“深耕国内，心怀全球”的新战略。</b></p>\n<p>“携程明年会从内容、产品、供应链和质量四个方向深耕国内旅游市场，并以深耕国内为基础，实现全球战略的布局。”梁建章在去年10月的2020全球合作伙伴大会上宣布。</p>\n<p>其实去年7月，就有消息传出携程正考虑从纳斯达克退市。当时有分析认为，携程或希望通过退市减少一点盈利的压力，更从容地布局。</p>\n<p>对于渴望国际化的公司而言，“在美上市”的身份绝对是一个加分项。所以，如果携程真的从美股退市，对他们国际品牌的建设一定会有负面影响。当然，现在国际业务几近停滞，这个身份也就没那么重要了。</p>\n<p>携程的潜在问题是股权结果太过复杂。截止到去年2月底，第一大股东百度持股比例11.7%，较此前的19%进一步下降。BaillieGifford&amp;Co持股7.7%，位列第二大股东。管理层方面，创始人、董事长梁建章的持股2.3%，联合创始人范敏持有1.9%，CEO孙洁持股1.2%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4d36a5696ef61cfded408bdcb25748d\" tg-width=\"630\" tg-height=\"182\">来源：携程2019年年报</p>\n<p>过于分散的股东结构会加大协调难度，消耗更长的时间。无论是对于私有化还是二级市场上市，这都是一个弊端。</p>\n<p>最有希望成为“中国Youtube”的B站也被传出已经以保密形式入表，向港交所申请在香港第二上市，初步计划3月招股。募资金额在25亿美元-30亿美元之间。</p>\n<p>“破圈”是B站2020年的关键词。上半年，一部《后浪》在网上引起广泛讨论。随后的《说创新世代》、《2021跨年晚会》也都获得广泛关注。一系列大动作进一步拓展了B站品牌在大众层面的影响力。移动端月活用户也在9月底达到1.83亿，同比增长61%，提前实现了年初制定的1.8亿目标。</p>\n<p>在互联网行业，用户增长的代价往往是亏损加剧。“小破站”也不例外。2020年3季度，哔哩哔哩亏损10.8亿元，创历史新高。前9个月的营销费用占总营收的比例达到30.3%，远高于2018年的14.2%和2019年的17.7%。</p>\n<p>从小众文化，向综合类大平台转型，必然意味着更激烈的竞争。同时，长短视频平台的边界正在变得越来越模糊，这代表着B站未来的对手将不仅仅是优爱腾，还会包括快手、西瓜等。从这个角度来看，B站确实需要补充弹药。</p>\n<p><b>3</b></p>\n<p>除了上述3家公司，欢聚集团、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>音乐、汽车之家、唯品会也都在近期传出即将在香港二次上市的消息。<b>中概股正掀起第二波赴港上市的热潮。</b></p>\n<p>从大的背景来看，这波“返港潮”和之前一样，中美摩擦加剧，大量在美上市的中国公司需要更多元的融资渠道，以分散风险。</p>\n<p>但为什么那么多公司都集中在当下这个时间点被爆出赴港二次上市的消息？</p>\n<p>「略大参考」认为，首先，近期美股再创新高，不少中概股股价也达到历史最佳水平，为二次上市创作了更有利的环境。</p>\n<p>由于在香港二次上市的程序简单，不需要重新定价，公司在美国上市的价格和估值，就可以作为在港股价格的依据。这意味着当美股处于高位时，股份在香港也能卖一个更高的价格，自然加大了有条件的公司，去香港二次上市的动力。</p>\n<p>B站是一个很好的例子。他们在去年10月首次被传出考虑在港二次上市，当时计划的融资规模为8亿-15亿美元，但现在已经变成了25亿-30亿美元。这背后是其股价从十月底的44.67美元飙升174.5%，达到122.63美元（1月15日收盘价）。</p>\n<p>此外，部分公司即将在2021年符合在港二次上市的条件，也导致了许多工作在岁末年初时展开。</p>\n<p>根据港交所的规定，二次上市的合资格发行人必须已在合资格交易所上市并且于至少两个完整会计年度期间保持良好合规记录。</p>\n<p>纳斯达克、纽交所当然称得上“合资格交易所”，但B站和腾讯音乐分别在2018年3月和12月上市，它们必须等到2020年结束，才符合上市“至少两个完整会计年度”的要求。</p>\n<p>2018年后赴美上市的中国互联网公司还包括拼多多、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/HUYA\">虎牙</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>等。如果这些公司也在未来登入港股，再加上快手、抖音、滴滴等，或许有一天，我们会看到中国主流互联网企业齐聚香港，同场竞技的局面。</p>\n<p>由于历史原因，香港一直是中国企业通向世界的港口和中转站。</p>\n<p>如同我们在《网易京东香港淘金：中环拥抱北佬》中所谈到，香港资本市场曾经是内地企业获取资金的重要渠道，从1993年H股诞生开始，一家家内地企业奔赴香港上市，募集来自全球的资金。</p>\n<p>不同于以往“中国内地-香港-世界”的路径，今天我们看到的是一种“反向迁移”。大量已经在纳斯达克、纽交所上市的中国公司开始回归。除了把香港作为美国资本市场的补充外，<a 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href=\"https://laohu8.com/S/600848\">上海临港</a>新片区航运创新政策落地。健全支持交通运输民营经济、中小企业发展的政策。</p><p><b>农业农村部：2021年确保粮食总产量保持在13000亿斤以上</b></p><p>农业农村部种植业管理司一级巡视员陈友权表示，2021年农业农村部将把抓好粮食生产作为重大的政治任务摆在首要位置，工作再加力、手段再加强、措施再抓实，确保粮食种植面积稳定在17.5亿亩以上，同时优化种植结构，增加偏紧的农产品供给，着力提高单产，确保粮食总产量保持在13000亿斤以上，把中国人的饭碗牢牢的端在自己的手中。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>：将积极配合监管部门调查 目前公司业务一切正常</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>集团在官微公告称，今日，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>接到国家市场监管总局通知，依法对阿里巴巴涉嫌垄断行为立案调查。阿里巴巴将积极配合监管部门调查。目前公司业务一切正常。</p><p><b>港股</b></p><p>因圣诞假期来临，港股下午及明日休市。港股今日上午盘分化严重，恒指午间收涨0.25%报26409点，恒生科技指数大跌3.19%报8157点。</p><p>盘面上，恒生科技指数跌3.19%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>健康跌15.64%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00241\">阿里健康</a>跌10.92%，阿里巴巴跌8.13%失守5万亿，美团跌3%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efddfd58055fc3d5d1796d7ca7c7f1b2\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a01f5631deace72de755844de0f315c\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p>内银股上涨。<a href=\"https://laohu8.com/S/09668\">渤海银行</a>涨5.42%，<a href=\"https://laohu8.com/S/01658\">邮储银行</a>涨3.61%，<a href=\"https://laohu8.com/S/01988\">民生银行</a>涨2.17%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/02018\">瑞声科技</a>涨7.07%，报43.9港元。<a href=\"https://laohu8.com/S/02018\">瑞声科技</a>公告，公司正考虑建议分拆其透过诚瑞光学持有的光学业务并于中国一家证券交易所独立上市。诚瑞光学为公司非全资附属公司，主要从事光学产品研发、生产及销售。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/09633\">农夫山泉</a>涨2.04%，站上50港元，市值突破5600亿港元。中金发表报告表示，内需板块有望长期受益于内循环加速和消费升级趋势，展望未来三至五年出现传统行业龙头强者恒强，高成长行业与新消费品牌崛起等中长期趋势。至于明年为后疫情时期，建议优选具备核心竞争力，未来三至五年逻辑清晰且估值相对合理的个股。报告补充，于H股当中，看好<a href=\"https://laohu8.com/S/09633\">农夫山泉</a>等股票，均予‘跑赢大市’评级。</p><p><b>A股</b></p><p>指数全天震荡下行，个股普跌，两市收红个股仅800余只，近60股跌超9%，市场亏钱效应显现。截至收盘，沪指跌0.57%，报收3363点；深成指跌0.71%，报收13915点；创业板指跌0.78%，报收2820点。两市成交额约8250亿元；北上资金实际净流入43.39亿元。</p><p>行业板块方面，煤炭采选、公用事业、航天航空、港口水运、玻璃陶瓷等上涨；酿酒行业、食品饮料、工艺商品、塑胶制品、软件服务跌幅靠前，航天概念、航母概念、MLCC、天然气、北斗导航等概念板块活跃。</p><p>军工板块强势爆发，<a href=\"https://laohu8.com/S/002149\">西部材料</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600592\">龙溪股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/003009\">中天火箭</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002651\">利君股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002204\">大连重工</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002829\">星网宇达</a>等涨停；</p><p>光伏板块维持强势，<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600537\">亿晶光电</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002564\">天沃科技</a>、中天火箭、<a href=\"https://laohu8.com/S/001896\">豫能控股</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600956\">新天绿能</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600207\">安彩高科</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300064\">ST金刚</a>涨停；</p><p>煤炭采选板块走高，<a href=\"https://laohu8.com/S/600121\">郑州煤电</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600403\">大有能源</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601015\">陕西黑猫</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/601101\">昊华能源</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600397\">安源煤业</a>等个股纷纷跟涨；</p><p>天然气板块崛起，<a href=\"https://laohu8.com/S/000593\">大通燃气</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600333\">长春燃气</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/600903\">贵州燃气</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/605169\">洪通燃气</a>等异动；</p><p>碳交易概念活跃，<a href=\"https://laohu8.com/S/600292\">远达环保</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000928\">中钢国际</a>涨停，</p><p>新能源车板块分化，<a href=\"https://laohu8.com/S/002765\">蓝黛科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603959\">百利科技</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/600006\">东风汽车</a>跌停，<a href=\"https://laohu8.com/S/603655\">朗博科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000550\">江铃汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603758\">秦安股份</a>等跌超5%；</p><p>疫苗板块午后异动，<a href=\"https://laohu8.com/S/002799\">环球印务</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000521\">长虹美菱</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/600336\">澳柯玛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000404\">长虹华意</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000530\">冰山冷热</a>等个股跟随走高；</p><p>农业板块盘中拉升，<a href=\"https://laohu8.com/S/000713\">丰乐种业</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/300087\">荃银高科</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002041\">登海种业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600313\">农发种业</a>等个股亦有表现；</p><p>港口水运板块升温，<a href=\"https://laohu8.com/S/600798\">宁波海运</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/600428\">中远海特</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01919\">中远海控</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/02866\">中远海发</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601008\">连云港</a>不同程度上涨；</p><p>券商板块个股涨跌不一，<a href=\"https://laohu8.com/S/600864\">哈投股份</a>触及涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/600095\">湘财股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600109\">国金证券</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601108\">财通证券</a>等下跌；</p><p>酿酒行业遭重挫，<a href=\"https://laohu8.com/S/601579\">会稽山</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603198\">迎驾贡酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000929\">兰州黄河</a>、皇台酒业、<a href=\"https://laohu8.com/S/002646\">青青稞酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600059\">古越龙山</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600197\">伊力特</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600543\">莫高股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600616\">金枫酒业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603919\">金徽酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600559\">老白干酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600199\">金种子酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002461\">珠江啤酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600381\">青海春天</a>等集体跌停，<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>小幅下跌；</p><p>食品饮料板块大跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/600300\">维维股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01533\">庄园牧场</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603697\">有友食品</a>跌停，<a href=\"https://laohu8.com/S/688089\">嘉必优</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300892\">品渥食品</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300898\">熊猫乳品</a>跌超10%；</p><p>农牧饲渔板块低迷，<a href=\"https://laohu8.com/S/600257\">大湖股份</a>频频触及跌停，<a href=\"https://laohu8.com/S/600965\">福成股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002772\">众兴菌业</a>、荃银高科跌超5%；</p><p><b>美股</b></p><p>美国三大股指期货盘前上涨，截至发稿，道指期货涨0.22%；标普500指数期货涨0.21%；纳斯达克100指数期货涨0.13%。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53eb1566615d1abaa9254e325eede7ad\" tg-width=\"828\" tg-height=\"255\"><b>原油</b></p><p>国际油价小幅上涨，美油报48.32美元/桶，日内涨幅0.42%；布油现报51.45美元/桶，日内涨幅0.41%。</p><p>油价周三上涨逾2%，近两周以来最大涨幅，受美国原油、汽油和精炼油油库存减少提振，出口连续第二周增加，提振了投资者对燃油需求一定程度回升的希望。而且英国和欧盟有望达成脱欧协议，也提振市场情绪。不过，美国刺激计划再次遇阻，新冠疫情仍在肆虐，油价的上涨空间还受到限制，油价震荡下跌的风险仍未完全排除。</p><p><b>黄金</b></p><p>现货黄金日内涨0.13%，报1880.55美元/盎司。</p><p>隔夜美国疲软的经济数据支撑了金价的上涨，英镑的大涨也打压了对手盘美元，进而进一步推升金价，不过市场仍需警惕特朗普可能选择否决刺激法案，这将给金价带来更多不确定性。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>市场综述：惨！酿酒惊现跌停潮，京东健康跌15%阿里跌8%</title>\n<style 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开展6G愿景研究</b></p><p>工信部新闻发言人、信息通信发展司司长闻库今日在国新办发布会上表示，要强化技术创新，持续推进5G技术研发试验，加快网络切片、边缘计算、芯片模组、仪器仪表等技术产品的成熟，增强产业基础支撑能力，加大毫米波试验力度，促进毫米波产品成熟。加快R16标准的成熟应用，同时也要推动后续的R17、R18标准持续演进。此外，还要展望未来，开展6G愿景研究，促进移动通信产业可持续发展。</p><p><b>国药集团新冠疫苗国内上市申请获受理</b></p><p>国家药监局药审中心（ CDE ）显示，国药集团北京生物制品研究所的新型冠状病毒肺炎灭活疫苗（Vero 细胞）上市申请已获 CDE 受理。</p><p><b>交通运输部：强化交通运输领域反垄断</b></p><p>全国交通运输工作会议在北京召开。会议提出，2021年，要加快形成统一开放的交通运输市场。加快消除跨区域制度性障碍，完善交通运输建设、养护、运输等市场准入、退出制度，破除隐性壁垒。加强运行监测，强化交通运输领域反垄断。深化巡游出租车价格机制改革，加快推进出租汽车新老业态融合发展。完善港口收费政策。深化港口一体化改革，促进区域港口协同发展。加快海南自由贸易港和<a href=\"https://laohu8.com/S/600848\">上海临港</a>新片区航运创新政策落地。健全支持交通运输民营经济、中小企业发展的政策。</p><p><b>农业农村部：2021年确保粮食总产量保持在13000亿斤以上</b></p><p>农业农村部种植业管理司一级巡视员陈友权表示，2021年农业农村部将把抓好粮食生产作为重大的政治任务摆在首要位置，工作再加力、手段再加强、措施再抓实，确保粮食种植面积稳定在17.5亿亩以上，同时优化种植结构，增加偏紧的农产品供给，着力提高单产，确保粮食总产量保持在13000亿斤以上，把中国人的饭碗牢牢的端在自己的手中。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>：将积极配合监管部门调查 目前公司业务一切正常</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>集团在官微公告称，今日，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>接到国家市场监管总局通知，依法对阿里巴巴涉嫌垄断行为立案调查。阿里巴巴将积极配合监管部门调查。目前公司业务一切正常。</p><p><b>港股</b></p><p>因圣诞假期来临，港股下午及明日休市。港股今日上午盘分化严重，恒指午间收涨0.25%报26409点，恒生科技指数大跌3.19%报8157点。</p><p>盘面上，恒生科技指数跌3.19%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>健康跌15.64%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00241\">阿里健康</a>跌10.92%，阿里巴巴跌8.13%失守5万亿，美团跌3%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efddfd58055fc3d5d1796d7ca7c7f1b2\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a01f5631deace72de755844de0f315c\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p><p>内银股上涨。<a href=\"https://laohu8.com/S/09668\">渤海银行</a>涨5.42%，<a href=\"https://laohu8.com/S/01658\">邮储银行</a>涨3.61%，<a href=\"https://laohu8.com/S/01988\">民生银行</a>涨2.17%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/02018\">瑞声科技</a>涨7.07%，报43.9港元。<a href=\"https://laohu8.com/S/02018\">瑞声科技</a>公告，公司正考虑建议分拆其透过诚瑞光学持有的光学业务并于中国一家证券交易所独立上市。诚瑞光学为公司非全资附属公司，主要从事光学产品研发、生产及销售。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/09633\">农夫山泉</a>涨2.04%，站上50港元，市值突破5600亿港元。中金发表报告表示，内需板块有望长期受益于内循环加速和消费升级趋势，展望未来三至五年出现传统行业龙头强者恒强，高成长行业与新消费品牌崛起等中长期趋势。至于明年为后疫情时期，建议优选具备核心竞争力，未来三至五年逻辑清晰且估值相对合理的个股。报告补充，于H股当中，看好<a href=\"https://laohu8.com/S/09633\">农夫山泉</a>等股票，均予‘跑赢大市’评级。</p><p><b>A股</b></p><p>指数全天震荡下行，个股普跌，两市收红个股仅800余只，近60股跌超9%，市场亏钱效应显现。截至收盘，沪指跌0.57%，报收3363点；深成指跌0.71%，报收13915点；创业板指跌0.78%，报收2820点。两市成交额约8250亿元；北上资金实际净流入43.39亿元。</p><p>行业板块方面，煤炭采选、公用事业、航天航空、港口水运、玻璃陶瓷等上涨；酿酒行业、食品饮料、工艺商品、塑胶制品、软件服务跌幅靠前，航天概念、航母概念、MLCC、天然气、北斗导航等概念板块活跃。</p><p>军工板块强势爆发，<a href=\"https://laohu8.com/S/002149\">西部材料</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600592\">龙溪股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/003009\">中天火箭</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002651\">利君股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002204\">大连重工</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002829\">星网宇达</a>等涨停；</p><p>光伏板块维持强势，<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600537\">亿晶光电</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002564\">天沃科技</a>、中天火箭、<a href=\"https://laohu8.com/S/001896\">豫能控股</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600956\">新天绿能</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600207\">安彩高科</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300064\">ST金刚</a>涨停；</p><p>煤炭采选板块走高，<a href=\"https://laohu8.com/S/600121\">郑州煤电</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600403\">大有能源</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601015\">陕西黑猫</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/601101\">昊华能源</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600397\">安源煤业</a>等个股纷纷跟涨；</p><p>天然气板块崛起，<a href=\"https://laohu8.com/S/000593\">大通燃气</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600333\">长春燃气</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/600903\">贵州燃气</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/605169\">洪通燃气</a>等异动；</p><p>碳交易概念活跃，<a href=\"https://laohu8.com/S/600292\">远达环保</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000928\">中钢国际</a>涨停，</p><p>新能源车板块分化，<a href=\"https://laohu8.com/S/002765\">蓝黛科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603959\">百利科技</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/600006\">东风汽车</a>跌停，<a href=\"https://laohu8.com/S/603655\">朗博科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000550\">江铃汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603758\">秦安股份</a>等跌超5%；</p><p>疫苗板块午后异动，<a href=\"https://laohu8.com/S/002799\">环球印务</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000521\">长虹美菱</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/600336\">澳柯玛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000404\">长虹华意</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000530\">冰山冷热</a>等个股跟随走高；</p><p>农业板块盘中拉升，<a href=\"https://laohu8.com/S/000713\">丰乐种业</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/300087\">荃银高科</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002041\">登海种业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600313\">农发种业</a>等个股亦有表现；</p><p>港口水运板块升温，<a href=\"https://laohu8.com/S/600798\">宁波海运</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/600428\">中远海特</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01919\">中远海控</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/02866\">中远海发</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601008\">连云港</a>不同程度上涨；</p><p>券商板块个股涨跌不一，<a href=\"https://laohu8.com/S/600864\">哈投股份</a>触及涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/600095\">湘财股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600109\">国金证券</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601108\">财通证券</a>等下跌；</p><p>酿酒行业遭重挫，<a href=\"https://laohu8.com/S/601579\">会稽山</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603198\">迎驾贡酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000929\">兰州黄河</a>、皇台酒业、<a href=\"https://laohu8.com/S/002646\">青青稞酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600059\">古越龙山</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600197\">伊力特</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600543\">莫高股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600616\">金枫酒业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603919\">金徽酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600559\">老白干酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600199\">金种子酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002461\">珠江啤酒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600381\">青海春天</a>等集体跌停，<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>小幅下跌；</p><p>食品饮料板块大跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/600300\">维维股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01533\">庄园牧场</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603697\">有友食品</a>跌停，<a href=\"https://laohu8.com/S/688089\">嘉必优</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300892\">品渥食品</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300898\">熊猫乳品</a>跌超10%；</p><p>农牧饲渔板块低迷，<a href=\"https://laohu8.com/S/600257\">大湖股份</a>频频触及跌停，<a href=\"https://laohu8.com/S/600965\">福成股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002772\">众兴菌业</a>、荃银高科跌超5%；</p><p><b>美股</b></p><p>美国三大股指期货盘前上涨，截至发稿，道指期货涨0.22%；标普500指数期货涨0.21%；纳斯达克100指数期货涨0.13%。 </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53eb1566615d1abaa9254e325eede7ad\" tg-width=\"828\" tg-height=\"255\"><b>原油</b></p><p>国际油价小幅上涨，美油报48.32美元/桶，日内涨幅0.42%；布油现报51.45美元/桶，日内涨幅0.41%。</p><p>油价周三上涨逾2%，近两周以来最大涨幅，受美国原油、汽油和精炼油油库存减少提振，出口连续第二周增加，提振了投资者对燃油需求一定程度回升的希望。而且英国和欧盟有望达成脱欧协议，也提振市场情绪。不过，美国刺激计划再次遇阻，新冠疫情仍在肆虐，油价的上涨空间还受到限制，油价震荡下跌的风险仍未完全排除。</p><p><b>黄金</b></p><p>现货黄金日内涨0.13%，报1880.55美元/盎司。</p><p>隔夜美国疲软的经济数据支撑了金价的上涨，英镑的大涨也打压了对手盘美元，进而进一步推升金价，不过市场仍需警惕特朗普可能选择否决刺激法案，这将给金价带来更多不确定性。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a5d11890cd6ccd454a56d86737fd3353","relate_stocks":{"06618":"京东健康","HSI":"恒生指数","09633":"农夫山泉","000001.SH":"上证指数","BABA":"阿里巴巴","00241":"阿里健康"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1164631358","content_text":"要闻工信部：持续推进5G技术研发试验 开展6G愿景研究工信部新闻发言人、信息通信发展司司长闻库今日在国新办发布会上表示，要强化技术创新，持续推进5G技术研发试验，加快网络切片、边缘计算、芯片模组、仪器仪表等技术产品的成熟，增强产业基础支撑能力，加大毫米波试验力度，促进毫米波产品成熟。加快R16标准的成熟应用，同时也要推动后续的R17、R18标准持续演进。此外，还要展望未来，开展6G愿景研究，促进移动通信产业可持续发展。国药集团新冠疫苗国内上市申请获受理国家药监局药审中心（ CDE ）显示，国药集团北京生物制品研究所的新型冠状病毒肺炎灭活疫苗（Vero 细胞）上市申请已获 CDE 受理。交通运输部：强化交通运输领域反垄断全国交通运输工作会议在北京召开。会议提出，2021年，要加快形成统一开放的交通运输市场。加快消除跨区域制度性障碍，完善交通运输建设、养护、运输等市场准入、退出制度，破除隐性壁垒。加强运行监测，强化交通运输领域反垄断。深化巡游出租车价格机制改革，加快推进出租汽车新老业态融合发展。完善港口收费政策。深化港口一体化改革，促进区域港口协同发展。加快海南自由贸易港和上海临港新片区航运创新政策落地。健全支持交通运输民营经济、中小企业发展的政策。农业农村部：2021年确保粮食总产量保持在13000亿斤以上农业农村部种植业管理司一级巡视员陈友权表示，2021年农业农村部将把抓好粮食生产作为重大的政治任务摆在首要位置，工作再加力、手段再加强、措施再抓实，确保粮食种植面积稳定在17.5亿亩以上，同时优化种植结构，增加偏紧的农产品供给，着力提高单产，确保粮食总产量保持在13000亿斤以上，把中国人的饭碗牢牢的端在自己的手中。阿里巴巴：将积极配合监管部门调查 目前公司业务一切正常阿里巴巴集团在官微公告称，今日，阿里巴巴接到国家市场监管总局通知，依法对阿里巴巴涉嫌垄断行为立案调查。阿里巴巴将积极配合监管部门调查。目前公司业务一切正常。港股因圣诞假期来临，港股下午及明日休市。港股今日上午盘分化严重，恒指午间收涨0.25%报26409点，恒生科技指数大跌3.19%报8157点。盘面上，恒生科技指数跌3.19%，京东健康跌15.64%，阿里健康跌10.92%，阿里巴巴跌8.13%失守5万亿，美团跌3%。内银股上涨。渤海银行涨5.42%，邮储银行涨3.61%，民生银行涨2.17%。瑞声科技涨7.07%，报43.9港元。瑞声科技公告，公司正考虑建议分拆其透过诚瑞光学持有的光学业务并于中国一家证券交易所独立上市。诚瑞光学为公司非全资附属公司，主要从事光学产品研发、生产及销售。农夫山泉涨2.04%，站上50港元，市值突破5600亿港元。中金发表报告表示，内需板块有望长期受益于内循环加速和消费升级趋势，展望未来三至五年出现传统行业龙头强者恒强，高成长行业与新消费品牌崛起等中长期趋势。至于明年为后疫情时期，建议优选具备核心竞争力，未来三至五年逻辑清晰且估值相对合理的个股。报告补充，于H股当中，看好农夫山泉等股票，均予‘跑赢大市’评级。A股指数全天震荡下行，个股普跌，两市收红个股仅800余只，近60股跌超9%，市场亏钱效应显现。截至收盘，沪指跌0.57%，报收3363点；深成指跌0.71%，报收13915点；创业板指跌0.78%，报收2820点。两市成交额约8250亿元；北上资金实际净流入43.39亿元。行业板块方面，煤炭采选、公用事业、航天航空、港口水运、玻璃陶瓷等上涨；酿酒行业、食品饮料、工艺商品、塑胶制品、软件服务跌幅靠前，航天概念、航母概念、MLCC、天然气、北斗导航等概念板块活跃。军工板块强势爆发，西部材料、龙溪股份、中天火箭、利君股份、大连重工、星网宇达等涨停；光伏板块维持强势，太阳能、亿晶光电、天沃科技、中天火箭、豫能控股、新天绿能、安彩高科、ST金刚涨停；煤炭采选板块走高，郑州煤电、大有能源、陕西黑猫涨停，昊华能源、安源煤业等个股纷纷跟涨；天然气板块崛起，大通燃气、长春燃气涨停，贵州燃气、洪通燃气等异动；碳交易概念活跃，远达环保、中钢国际涨停，新能源车板块分化，蓝黛科技、百利科技涨停，东风汽车跌停，朗博科技、江铃汽车、秦安股份等跌超5%；疫苗板块午后异动，环球印务、长虹美菱涨停，澳柯玛、长虹华意、冰山冷热等个股跟随走高；农业板块盘中拉升，丰乐种业涨停，荃银高科、登海种业、农发种业等个股亦有表现；港口水运板块升温，宁波海运涨停，中远海特、中远海控、中远海发、连云港不同程度上涨；券商板块个股涨跌不一，哈投股份触及涨停，湘财股份、国金证券、财通证券等下跌；酿酒行业遭重挫，会稽山、迎驾贡酒、兰州黄河、皇台酒业、青青稞酒、古越龙山、伊力特、莫高股份、金枫酒业、金徽酒、老白干酒、金种子酒、珠江啤酒、青海春天等集体跌停，贵州茅台小幅下跌；食品饮料板块大跌，维维股份、庄园牧场、有友食品跌停，嘉必优、品渥食品、熊猫乳品跌超10%；农牧饲渔板块低迷，大湖股份频频触及跌停，福成股份、众兴菌业、荃银高科跌超5%；美股美国三大股指期货盘前上涨，截至发稿，道指期货涨0.22%；标普500指数期货涨0.21%；纳斯达克100指数期货涨0.13%。 原油国际油价小幅上涨，美油报48.32美元/桶，日内涨幅0.42%；布油现报51.45美元/桶，日内涨幅0.41%。油价周三上涨逾2%，近两周以来最大涨幅，受美国原油、汽油和精炼油油库存减少提振，出口连续第二周增加，提振了投资者对燃油需求一定程度回升的希望。而且英国和欧盟有望达成脱欧协议，也提振市场情绪。不过，美国刺激计划再次遇阻，新冠疫情仍在肆虐，油价的上涨空间还受到限制，油价震荡下跌的风险仍未完全排除。黄金现货黄金日内涨0.13%，报1880.55美元/盎司。隔夜美国疲软的经济数据支撑了金价的上涨，英镑的大涨也打压了对手盘美元，进而进一步推升金价，不过市场仍需警惕特朗普可能选择否决刺激法案，这将给金价带来更多不确定性。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":552,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":339950851,"gmtCreate":1608739201473,"gmtModify":1703736561213,"author":{"id":"3504006803715052","authorId":"3504006803715052","name":"YUANDONG","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7a5487f3877425a0f7096c91e6b7a4b9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"很好A说怎天","listText":"很好A说怎天","text":"很好A说怎天","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/339950851","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":774,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":330578735,"gmtCreate":1608652836127,"gmtModify":1703736041242,"author":{"id":"3504006803715052","authorId":"3504006803715052","name":"YUANDONG","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7a5487f3877425a0f7096c91e6b7a4b9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"又是韭菜韭菜长大了","listText":"又是韭菜韭菜长大了","text":"又是韭菜韭菜长大了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/330578735","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":650,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":330008326,"gmtCreate":1608388837465,"gmtModify":1703734917664,"author":{"id":"3504006803715052","authorId":"3504006803715052","name":"YUANDONG","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7a5487f3877425a0f7096c91e6b7a4b9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"2021年走势如何","listText":"2021年走势如何","text":"2021年走势如何","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/330008326","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":617,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":395635602,"gmtCreate":1607646435206,"gmtModify":1703849242088,"author":{"id":"3504006803715052","authorId":"3504006803715052","name":"YUANDONG","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7a5487f3877425a0f7096c91e6b7a4b9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"明显没动力了","listText":"明显没动力了","text":"明显没动力了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/395635602","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":669,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":333334079,"gmtCreate":1609171220891,"gmtModify":1703738035809,"author":{"id":"3504006803715052","authorId":"3504006803715052","name":"YUANDONG","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7a5487f3877425a0f7096c91e6b7a4b9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"大家对阿里巴巴怎么看","listText":"大家对阿里巴巴怎么看","text":"大家对阿里巴巴怎么看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/333334079","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1845,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":614576273,"gmtCreate":1653671008098,"gmtModify":1704857929616,"author":{"id":"3504006803715052","authorId":"3504006803715052","name":"YUANDONG","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7a5487f3877425a0f7096c91e6b7a4b9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"终于看完了，写的不错","listText":"终于看完了，写的不错","text":"终于看完了，写的不错","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/614576273","repostId":"1157934587","repostType":2,"repost":{"id":"1157934587","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1653655854,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1157934587?lang=&edition=full","pubTime":"2022-05-27 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Rhymes）的最新备忘录中，对牛市周期规律进行了分析，并指出通过投资者行为可判断出当下所处阶段，在股市崩盘之前趁早离场。</b></p><p>出于对财富梦想的追求，投资者在牛市狂潮中会缺少适当的恐惧，而这种狂热心理的出现预示着风险的临近。</p><p>马克斯表示，<b>投资者必须知道牛市心理何时占据主导地位，并保持必要的谨慎态度。“牛市心理”并非褒义词，它意味着毫无警觉的行为和高风险承受能力，投资者应该感到担忧，而不是受到鼓舞</b>：</p><blockquote>是风险厌恶和对损失的恐惧让市场保持安全和理智。</blockquote><p>马克斯指出<b>，资产价格取决于基本面以及人们如何看待这些基本面</b>。牛市中的高回报使人们更加相信新事物、小概率事件和乐观的结果将会发生。当人们对这些东西的价值深信不疑时，他们往往会得出“没有太贵的股票”的结论。此时新入市者大举买进，股市维持在高位。谨慎、选择性和纪律，在最需要的时候却消失不见。</p><p>马克斯还以当下股市行情举例：</p><blockquote>在今时今日的华尔街，降息的消息将股市推高，但接下来利率走低导致通胀的预期把股市压低，然后，人们意识到降息能刺激萧条的经济，这种预期又将股市推高，之后，在经济过热将导致再次加息的恐惧中，股市最终下挫。</blockquote><p>马克斯直言，他信奉的是经久不衰的投资格言，因此<b>最伟大的投资者行为应该是“智者所始，愚者所终”。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1237ed2d4679f28b36508f982605e52f\" tg-width=\"638\" tg-height=\"500\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>以下为该备忘录的全文：</p><p>虽然我在备忘录中运用了大量格言和引语，但只有少数能够进入我的首选名单，我最爱之一是马克吐温的名言：</p><blockquote>历史不会重演，但会以相似的韵律重复。</blockquote><p>有据可查的是，马克吐温在1874年说过前四个词，但是并没有准确的证据表明他曾说过后面的话。</p><p>多年来，有很多人说过类似的话。1965年，精神分析学家Theodor Reik在名为“遥不可及”的文章中表达过同样的观点。他自己又多加了几句，我认为他的表述是最好的：</p><blockquote>周期是反复的，起起伏伏，但过程基本相同，变化很小。有人说历史会重演，但这可能不太准确，历史只是以相似的韵律重复。</blockquote><p>曾经的投资事件不会重演，但事件主旋律确实会重现，尤其是与投资行为相关的，这正是我研究的内容。</p><p>在过去两年间，Reik所写道的周期经历了起起伏伏，引发市场注目。让我尤其震惊的，是在投资行为中再度出现的典型风格，这将成为本次备忘录的主题。</p><p>我先提前声明，本次备忘录并不能预估市场的潜在方向。举个例子，市场看涨行为从2020年3月触及底部开始，但自那时起，经济内部（通货膨胀）和经济外部（俄乌冲突）都发生了严重问题，并且出现了重大调整。包括我在内，没有人能够知道这些事情加在一起会对未来造成何种影响。</p><p>我写这篇备忘录的目的，只是为了将近期事件放在历史的背景下，从中发现一些隐含的经验教训。这一点至关重要，因为我们必须回到22年前，回到2000年科技—传媒—电信泡沫破灭之前，看看当时真正牛市的开始和由此引发的熊市结束。很多读者因为开始投资的时间较晚，没有经历过当时的事件。</p><p>你可能会问“在2008-2009年全球金融危机和2020年疫情大流行导致市场崩溃之前，市场收益情况如何？”</p><p>在我看来，在这两场危机之前，市场都是渐进式上涨，并不是沿着抛物线上行。上涨不是由狂热情绪推动的，股价也没有被推升至疯狂的高度，而且高股价并不是造成任何一场危机的原因。2008-2009年危机是源自房地产市场和次贷证券化的出现，2020年崩溃则是因为新冠疫情的流行和政府为控制疫情而关闭经济。</p><p>对于前面所说的“真正牛市”，我对它的定义并不是来自投资百科网站（Investopedia）：</p><blockquote><ul><li><p>金融市场中资产或证券价格在一段时间内持续上涨。</p></li><li><p>市场通常在股价下跌20%之后，出现20%的上涨。</p></li></ul></blockquote><p>第一个定义过于平淡，没能捕捉到投资者在牛市行情中的核心情绪。第二个定义提供了一种错误的精准，牛市不应该用价格的百分比变化来定义。对我来说，最好用它给人的感觉、背后的投资者心理以及由此引发的投资行为来进行描述。</p><p>（在牛市和熊市的数字标准被制定之前，我就已经开始投资，我认为这样的标准毫无意义。标普500指数下跌19.9%还是20.1%真的很重要吗？我还是更喜欢熊市的老派定义—神经折磨（nerve-racking）。</p><p><b>01、过度与修正</b></p><p>我的第二本书是《周期》（Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side）。众所周知，我是周期的学生，也是周期的信徒。这些年我作为投资者，经历了几个重要的周期（也接受了教育）。</p><p>我相信了解自己在市场周期中的位置，可以提示我们接下来会发生的事情。但是当我把这本书写完三分之二时，我突然想到一个之前从没考虑过的问题：为什么会有周期？</p><p>比如，标普500指数自1957年诞生，这65年的平均年回报率略高于10%，为什么它的回报率不能每年都是10%？在这里补充一下我在2004年7月备忘录《中庸之道》中提出的问题，为什么在这期间标普500指数的回报率只有6次在8%—12%之间，为什么它在90%时间里的表现都与此相差甚远？</p><p>在经过一段时间思考之后，我认为可以这么解释，那就是市场存在“过度与修正”。</p><p>如果把股票市场比作一台机器，你希望它能够随着时间的推移持续稳定地运转，这个想法是合理的。然而，我认为投资者心理状态对其决策造成的重大影响，可以在很大程度上解释市场出现波动的原因。</p><p>当投资者开始大举看涨时，他们倾向于得出以下结论。</p><p>首先，一切都将永远上涨；其次，无论他们为一项资产支付多高的价格，其他人都会以更高的价格从他们手中买走（即“更大傻瓜”理论），因为他们对市场高度非常乐观：</p><blockquote><ul><li><p>股价上涨速度会比公司利润增速更快，涨幅会远高于公允价值（超额上涨）。</p></li><li><p>之后投资环境开始令人失望，出高价的愚蠢举动变得很显眼，股价会跌落至公允价值（修正），之后进一步跌破该价格水平。</p></li><li><p>股价下跌会进一步引发市场悲观情绪，由此导致股价下挫，并远远低于其本身价值（过度下跌）。</p></li><li><p>最终抄底买入会助推低迷股价回升至其公允价值（修正）。</p></li></ul></blockquote><p>过度上涨会导致回报率在一段时间内高于平均水平，而过度下挫也会导致回报率在一段时间内低于平均水平。当然，可能还有其他因素在发挥作用，但是我认为，“过度和修正”可以解释大部分情况。在2020-2021年期间，我们看到股市有些过度上涨，而现在我们看到它们正在被修正。</p><p><b>02、牛市心理学</b></p><p>在牛市行情中，有利环境会引领股价上涨并提振投资者信心，而这种投资信心会诱发激进操作，之后会进一步引发股价上涨，那么接下来会出现更加乐观的投资心态以及持续的冒险操作。</p><p>这种上升式螺旋就是牛市的本质，其上升过程看起来似乎势不可挡。</p><p>在疫情大流行初期，我们见证了一场典型的资产价格崩盘。标普500指数先是在2020年2月19日创下3386点的历史新高，随后在短短34天内重挫三分之一，并在3月23日跌至2237点。但是之后在多种力量共同努力下，股价又出现大幅上涨：</p><blockquote><ul><li><p>其中美联储将联邦基金利率下调至接近零的水平，并与财政部一道宣布了大规模经济刺激措施。</p></li><li><p>这些行动让投资者相信，国家机构会不惜一切代价稳定经济。</p></li><li><p>降息显著降低了投资的预期回报，影响其相对吸引力。</p></li><li><p>这些因素结合在一起，迫使投资者开始承受短期内出现的风险。</p></li><li><p>随后资产价格出现上涨：到当年8月底，标普500指数已经收回所有失地，并涨超2月高点。</p></li><li><p>FAAMG（脸书、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>）、软件股和其他科技股大幅上涨，推动市场走高。</p></li><li><p>最终，投资者得出结论，认为他们可以期待股市持续上涨，这也符合他们此前在牛市行情中的常规心态。</p></li></ul></blockquote><p>就像上面最后一点，在牛市心理中最重要的是，就是大多数人认为股价上涨是预示之后行情的积极信号，不少人开始变得乐观。只有少数人会怀疑这种行情是过度上涨，其收益是依赖未来预期，所以上涨并不会持续，并且行情将发生逆转。</p><p>这让我想起了我最喜欢的另一句格言，是大约在50年前我最早学会的一句，即“牛市的三个阶段”：</p><p>第一阶段，当一些有远见的人开始押注牛市或将到来；</p><p>第二阶段，当大多数投资者意识到牛市正在发生；</p><p>第三阶段，当每个人都认为牛市会永远持续下去。</p><p>有意思的是，虽然在美联储的主导下，股市从2020年3月的疲软底部快速转变为5月的繁荣景象，但是半信半疑才是我在这期间最常见到的投资者心理，他们问我最多的问题是：</p><blockquote>环境这么糟糕，疫情大流行肆虐加上经济停滞，股市还能上涨？</blockquote><p>那时很难找到乐观主义者。很多投资者成为我已故岳父所描述的“戴手铐的人”：他们买股票不是因为自己想买，而是他们不得不买，因为现金回报率很低。一旦股市开始上涨，由于担心会被抛在后面，所以他们会追逐更高的价格。</p><p>因此，股市上涨似乎是源自美联储对资本市场的操纵，而不是来自企业的良好业绩或投资者的乐观情绪。直到2020年底，在标普500指数较3月底部上涨67.9%，全年累计上涨16.3%之后，投资者的心理状态才终于赶上飙升的股价。</p><p>牛市很少能够经历第一阶段，经历第二阶段的概率也很低，许多投资者都是从当年3月底的深度绝望直接转变为后来的极度乐观。</p><p>对当下来说，这就是一个很好的提醒。虽然有些历史事件的主旋律确实会重复出现，但是期待历史精确重演就是一个很大的错误。</p><p><b>03、乐观理由、超级股票和新生事物</b></p><p>在狂热的牛市行情中，投资者会变得歇斯底里。在极端情况下，他们的想法和行为会脱离实际。这里的前提是，必须出现一些要素既能激发投资者想象力，还能阻止他们谨慎思考。</p><p>因此值得注意的是，总有一些要素会在牛市中出现：新的发展、新的发明以及推动股票上涨的理由。</p><p>从定义上看，牛市的特点是繁荣向上、信心倍增、容易轻信以及投资者愿意为资产支付高价，而所有这些要素都在事后被证明是超出了限度。历史经验表明，将这些特点保持在合理范围内是至关重要的。鉴于这个原因，能够刺激牛市出现的理性或感性原因都来自新生事物，无法通过历史经验解释。</p><p>历史充分证明，当市场出现看涨行为，股票估值被推高，以及投资者开始毫不犹豫地接受新生事物时，后果往往是非常痛苦的。</p><p>每个人都知道（或者应该知道）在股市呈现抛物线上涨之后通常会下跌20%—50%。然而正如我在高中英语课上学到的“自愿终止怀疑”（the willing suspension of disbelief），上述行为仍在投资者中不断发生，反复出现。</p><p>下面是我最喜欢的另一句名言：</p><blockquote>狂喜的感觉在过去和现在都鲜为人知。人们对金融市场的记忆非常短暂，这就导致金融危机很快就会被遗忘。</blockquote><blockquote>而当相同或者非常相似的情况再度重演时，就算发生在几年之内，在年轻且极度自信的新一代眼中，这场危机也会被誉为是<a href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>和经济领域的重大发现。在人类涉猎的行业中，很少有行业像金融业一样，曾经的历史经验如此没有意义。</blockquote><blockquote>在某种程度上，历史经验完全成为回忆的一部分，对于那些无力欣赏眼下盛景的人而言，成为了他们的原始避难所</blockquote><blockquote>—John Kenneth Galbraith，《金融狂喜简史》，1990年</blockquote><p>在过去30年里，我多次与读者分享这句话，因为我认为它很好地总结了一些重要的观点，但针对其中所描述的行为，我之前并没有分享过我对它的理解。</p><p>我不认为投资者是健忘的。相反，对历史的了解和适当的谨慎态度位于天平的一侧，追求财富的梦想位于天平的另一侧，而后者总是获胜。回忆、谨慎、现实主义和风险规避只会阻碍致富梦想的实现。所以出于这个原因，当牛市行情开始时，投资者总是缺少适度的担忧。</p><p>取而代之的往往是为超出历史估值标准寻找理由。1987年10月11日，Anise Wallace在《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》上发表的一篇题为《为什么这个市场周期并没有什么不同》的文章中描述了这种现象。当时人们持有乐观、积极的情绪，为异常高的股价寻找合理性，但Wallace在文中指出，这种想法是站不住脚的：</p><blockquote>74岁的共同基金经理约翰·邓普顿曾指出，投资中最危险的四个字是“这次不同”。在股市大起大落时，投资者总会用这一理由来将其情绪驱动的决策合理化。</blockquote><blockquote>在接下来的一年里，许多投资者可能会重复这四个字，为高股价辩护。但他们更应该持有“有钱了我就还你”（the check’s in the mail找借口拖延）的态度来看待股市上涨，不管经纪人或基金经理怎么说，牛市不会永远持续下去。</blockquote><p>结果，没花一年时间，仅仅八天后，全球遭遇了“黑色星期一”，道琼斯工业指数单日暴跌22.6%。</p><p>对牛市的另一个解释是投资者相信某些企业一定会拥有美好的未来。这适用于20世纪60年代末的“漂亮50”成长股；80年代的半导体制造商；以及90年代末的电信、互联网和电子商务公司。人们认为，每一项发展都能够改变世界，因此，过去的商业现实并不能限制投资者的想象力和投资意愿。他们确实改变了世界。尽管如此，曾被认为合理的高估值并没有持续下去。</p><p>在许多牛市中，一或多个群体被我称之为“超级股票”，它们的迅速崛起让投资者越来越乐观。日益增长的乐观情绪将股价推向高点，成为以往市场循环过程中的一个特征。通过相对价值比较和投资者情绪的普遍改善，这种积极性和估值走高进一步反映到其他证券（或所有证券）的估值中。</p><p>回顾前两年，在2020—2021年，FAAMG（脸书、亚马逊、苹果、微软和谷歌）在令投资者兴奋不已的公司中位居榜首，其市场主导地位和规模能力前所未有的。2020年FAAMG的惊艳表现吸引了投资者的注意，并支持了普遍的看涨趋势。</p><p>到2020年9月（六个月内），这些股票与3月份的低点相比，几乎翻了一番，较年初上涨了61%。值得一提的是，这五只股票在标普500指数中权重很大，因此它们的表现导致指数整体涨势良好，但这分散了人们对其他495只表现不佳股票的注意力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4eb43ec1382ac15f7a9090cf792e1236\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"657\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>FAAMG的巨大成功为科技股带来了普遍的积极影响，投资者对科技股的需求激增，与投资领域的情况一样，强劲的需求刺激并增加了供应。在这种情况下，一个值得注意的晴雨表是未盈利的公司对待IPO的态度。</p><p>在20世纪90年代末互联网泡沫之前，没有盈利的公司的IPO相对较少，在泡沫期间期间激增，但此后数量再次下降。在2020-2021年的牛市中，未盈利的首次公开募股（IPO）经历了一次大的反弹，因为投资者愿意支持科技公司规模化的愿望和生物科技公司在药物试验上的开支需求。</p><p>如果拥有光明前景的公司为牛市提供了动力，那么市场上的新兴事物可能会起到推波助澜的作用，加剧其上涨。SPAC（借壳上市）是最近一个典型的例子。投资者为这些新成立的公司开展收购活动提供了空白支票，在满足以下两个条件后可以连本带利拿回资金，“如果两年内没有完成收购，或者如果投资者不同意拟议的收购”。</p><p>这似乎是一个“稳赚不赔”（世界上最危险的一个词）的买卖，SPAC的数量从2013年的10个和2019年的59个飙升至2020年的248个和2021的613个。一些公司获得了巨额利润，而在其他情况下，投资者连本带息收回了资金。但是，由于缺乏对未经考验的创新的怀疑，加之牛市心理的推动，使得太多SPAC被创造出来，无论是由称职的还是不称职的发起者，他们都会因完成收购而获得高额报酬......任何收购。</p><p>如今，自2020年以来通过完成收购并退出的SPAC平均售价为5.25美元，而发行价为10.00美元。这是一个很好的例子，证明了新事物并不是投资者所想的那么可靠——投资者再次为“一定不会发生的事”付出代价。</p><p>SPAC的支持者则认为，这些实体只是公司上市的另一种方式，并不担心它的潜在作用。我重点关注的是，投资者在火热时期如何欣然接受一项未经考验的创新。</p><p>另一个有关创新因素的动态也值得一提，其展示了“新事物”是如何对牛市作出了贡献：</p><blockquote><ul><li><p>Robinhood Markets在疫情暴发前几年开始提供股票、<a href=\"https://laohu8.com/S/PSFF\">Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF</a>和加密货币等的免佣金交易。新冠疫情暴发后，这就鼓励了人们涌向股市，开始炒股，因为赌场和体育赛事停止了赌博业务。</p></li><li><p>数百万没有失业的人得到了慷慨的财政补贴，这意味着许多人在疫情期间的可支配收入增加了。而像Reddit这样的社交网站把投资转变成一种“隔离居家的社交活动”。</p></li><li><p>因此，大量的新手散户投资者涌向股市，其中许多人缺乏基本的投资经验。</p></li><li><p>新手会因崇拜某位公众人物而激动不已，并声称“股市只会上涨” 。</p></li><li><p>因此，许多科技股和“模因股”（抱团散户股）价格飙升。</p></li></ul></blockquote><p>最后一个值得讨论的新兴事物是加密货币。例如，比特币的支持者列举了其多种用途，以及相对于潜在需求其供应是有限的。另一方面，怀疑论者指出，比特币缺乏现金流和内在价值，因此无法确定公允价格。无论哪一方是正确的，比特币都满足从牛市中受益的一些特征：</p><blockquote><ul><li><p>比特币相对较新的（虽然它已经存在14年了，但最近五年人们才关注到它）。</p></li><li><p>比特币价格大幅飙升，从2020年的5000美元上涨到2021年的最高点68000美元。</p></li><li><p>根据Galbrait的说法，这肯定是前几代人“无法欣赏”事物。</p></li><li><p>从所有这些方面来看，这完全符合Galbrait的描述，即“由新的、年轻且十分自信的一代人热烈拥护，认为是金融领域伟大的创新发明”的事物。</p></li><li><p>现在，比特币与2021的高点相比下跌了一半多，但已经存在的数千种其他加密货币，跌幅要更大。</p></li></ul></blockquote><p>2020年FAAMG、科技股、SPACs、抱团股和加密货币的惊人表现使得这种迷恋更加狂热，并增加了投资者的普遍乐观情绪。很难想象在没有前所未见或闻所未闻的情况下，会出现一个全面的牛市。“新新事物”和“这次不同”的信念是牛市主题反复出现的典型特征。</p><p><b>04、逐底竞争</b></p><p>不同周期中的另一个牛市主题是，牛市趋势对投资者决策质量的有害影响。简言之，当冷静理智被燃烧的乐观情绪取代时：</p><blockquote><ul><li><p>资产价格上涨</p></li><li><p>贪婪盖过恐惧</p></li><li><p>不再担心亏损，转向担忧踏空</p></li><li><p>风险厌恶和小心谨慎逐渐消失</p></li></ul></blockquote><p>必须记住，是风险厌恶和对损失的恐惧让市场保持安全和理智。上述事态发展通常会提振市场，使谨慎和理智思考消失，令其成为危险之地。</p><p>我曾在2007年的备忘录《逐底竞争》中解释说，当投资者和资本提供者手中有太多资金，他们太渴望投入使用时，所以对证券和放贷机会的出价就过于激进。激烈的竞价压低了预期回报，增加了风险，削弱了安全结构，并降低了容错率。</p><blockquote><ul><li><p>谨慎的投资者坚持己见，说：“我坚持8%的利息和强力契约。”</p></li><li><p>其竞争对手回应道：“我接受7%的利息，并要求更少的契约。”</p></li><li><p>最不守规矩的人不想错过这个机会，说：“我可以接受6%的利息，且不需要契约。”</p></li></ul></blockquote><p>这是“逐底竞争”，这正是人们常说的“最差的贷款来自于最好的时候”。当人们对最近的损失感到痛心，害怕经历更多损失时，这是不可能发生的事情。美联储为应对全球金融危机采取大规模的措施后，迎来了了长达10多年的创纪录经济复苏和股市上涨，但伴随而来的还有：</p><blockquote><ul><li><p>亏损公司的IPO浪潮</p></li><li><p>次级证券（高风险CCC评级债券）创纪录的发行</p></li><li><p>高波动性行业（科技和软件）公司大量发债，而谨慎的时期人们往往会选择回避这些行业</p></li><li><p>并购和收购的估值倍数不断上升</p></li><li><p>风险溢价持续走低</p></li></ul></blockquote><p>有利的发展也鼓励更多地使用杠杆。杠杆放大收益和损失，但在牛市中，投资者确信收益是必然的，而忽视损失的可能性。在这种情况下，很少有人能找到不举债的理由，因为债务的利息成本微乎其微，且可以增加成功的回报。</p><p>但是，在上涨周期后期以高价增加负债并不是成功的最佳方式。当情况变得糟糕时，杠杆就会变得不利。当投资银行在投资末期发行债务时，他们就会陷入困境。“挂在”银行资产负债表上的债务往往会成为“煤矿里的金丝雀”，暗示危险即将到来。</p><p>由于我信奉的是经久不衰的投资格言，因此，在这一点上，引用我认为最伟大的投资者行为的格言是十分恰当的，“智者所始，愚者所终”。在牛市的第一阶段购买股票的人，由于普遍的悲观情绪（如2008-09年全球金融危机期间和2020年新冠疫情初期），价格较低，有可能在风险极小的情况下获得丰厚的回报，主要先决条件是资金和胆量。</p><p>但当牛市升温，可观的回报鼓励了投资者乐观的情绪，此时获得回报的特质是渴望、轻信和冒险。在牛市的第三阶段，新入市者大举买进，股市维持在高位。谨慎、选择性和纪律，在最需要的时候却消失不见。</p><p>特别值得注意的是，乐观情绪并因风险承受能力而获得回报的投资者通常不再对投资机会进行辨别。投资者不仅认为一些“新事物”的肯定会成功，而且最终他们得出结论是，该领域前途一片光明，因此没有必要再进行区分。</p><p>由于上述原因，“牛市心理”并非褒义词。它意味着毫无警觉的行为和高风险承受能力，投资者应该感到担忧，而不是受到鼓舞。正如巴菲特所言，“别人处理自己的事情越不谨慎小心,我们处理自己的事情就越要谨慎小心”。投资者必须知道牛市心理何时占据主导地位，并保持必要的谨慎态度。</p><p><b>05、钟摆效应</b></p><p>牛市不是凭空出现的。每次牛市中的赢家之所以成为赢家，原因很简单，即他们获利的背后存在一些事实。然而，我上面所说的牛市往往会夸大股票价值，并将股价推至过高也因此脆弱的水平。并且，向上的波动不会永远持续下去。</p><p>我曾在《躺在沙发上》（OntheCouch，2016年1月）中写道：“在现实世界中，事情通常在‘相当好’和‘不太热’之间来回摆动。但在投资世界中，人们的预期往往从‘充满希望’变为‘绝望’”。在市场中，把事情做得严重过头是投资者行为的关键特征之一。牛市期间，投资者认为，有难度、不大可能发生和前所未有的事情肯定会奏效。</p><p>但在不那么景气的时期，利好的经济消息和“业绩超过预期”并未能刺激买盘，股价上涨也不再使持仓水平较低的投资者感到后悔。因此，我们看到，人们不再愿意暂时摒弃质疑，心态迅速转为消极。</p><p>投资者能够对几乎任意一条新闻进行解读，正面还是负面取决于报道方式和他们的心情，这是关键所在。（下面的漫画，我一直以来的最爱之一，是几十年前出版的，看看那些天线和电视机柜的深度，但显而易见，文字说明才与这一刻的主题有关。）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b3a74156c69f713bc1092a9a6544f22\" tg-width=\"831\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>“在今时今日的华尔街，降息的消息将股市推高，但接下来利率走低导致通胀的预期把股市压低，然后，人们意识到降息能刺激萧条的经济，这种预期又将股市推高，之后，在经济过热将导致再次加息的恐惧中，股市最终下挫。”</p><p>将这个盛行的说法倒过来，便反映出我之前提到的“从充满希望到绝望”的过程。虽然支持牛市会发生的观点有些道理，但当进展顺利时，投资者便将其视为板上钉钉的事。然而，当这个观点的某些缺陷暴露出来时，人们又认为它完全错误。</p><p>在欢乐的日子里（在一年前），科技多头说：“你必须买成长股，因为未来几十年它们的收益很可能会增长。”但现在，在经历了一轮暴跌之后，我们反而听到：“基于未来潜力的投资风险太大。你必须持有价值股，因为能够确定它们的现值，另外定价较为合理。”</p><p>同样，在经济繁荣时期，参与亏损公司IPO的投资人表示：“报告亏损的公司没有什么问题，他们花钱扩大规模合情合理。”但现在的说法不一样了，许多人表示：“谁会投资于无利可图的公司？他们只会烧钱。”</p><p>没有花太多时间观察市场的人可能认为资产价格完全取决于基本面，但事实并非如此。资产价格取决于基本面以及人们如何看待这些基本面。因此，资产价格的变化取决于基本面的变化和/或人们如何看待这些基本面的变化。</p><p>公司基本面理论上受制于所谓的“分析”，甚至可能是预测。另一方面，对基本面的看法是主观的，不受分析或预测的影响，并且变化得更快、更剧烈。</p><p>一些俗语也反映了这个观点：</p><blockquote><ul><li><p>气球放气的速度比充气的速度快得多。</p></li><li><p>事情发生的时间比你想象的要晚，但是它们发生的速度比你想象的要快得多。</p></li></ul></blockquote><p>至于后者，根据我的经验，我们经常看到积极或消极的基本面会在一段时间内同时出现，而股价却没有反应。但随后达到了一个临界点——无论是基本面还是心理面——全部突然反映在价格上，有时甚至反映过度。</p><p><b>06、然后会发生什么？</b></p><p>牛市不会对所有行业一视同仁。正如我之前所讨论的，在牛市中，乐观情绪最强烈地集中在某类股票上，例如“新事物”或“超级股票”。这类股票涨幅最大，成为这一时期牛市的象征，并吸引进一步的买盘。媒体最关注这类股票，延长了整个过程。在2020-2021年期间，FAAMG和其他科技股就是这种现象的最好例子。</p><p>道理不言而喻，但我还是要说，持有大量在牛市中领先的股票的投资者都做得很好。一些基金经理足够聪明或足够幸运地专注于这些股票，因此他们实现的回报最高，乐观情绪盛行，与此同时，他们还出现在报纸和有线电视节目的头版。过去，我曾说过，我们的行业到处都是因连续做出正确决定而出名的人。而对于那些足够聪明或幸运地增持引领牛市的板块的基金经理来说，出名的人可能会翻倍。</p><p>然而，在上涨年份中涨幅最大的股票往往在下跌年份中跌幅最大。这里适用的格言来自现实世界，但这并没有降低它们的相关性：“成也萧何，败也萧何”“有起必有落”和“爬得越高，摔得越狠”：</p><blockquote>第一支科技基金在2020年增长了157%，从默默无闻到名声大震。但它在2021年下跌了23%，2022年迄今又下跌了57%。2019年底投资的100美元在一年后价值257美元，但如今已跌至85美元。</blockquote><blockquote>另一支波动性较小的科技基金在2020年上涨了48%，但此后下跌了48%。不幸的是，上涨的48%和下跌的48%并无法相互抵消，实际上，每投资100美元，净下跌22美元。</blockquote><blockquote>第三支科技基金在第一年上涨了惊人的291%，但在随后的三年中分别下跌了21%、60%和61%。在这四年里，开始时投资的100美元在最后仅价值43美元，相当于从第一年年底不可思议的高点下降了89%。等一下，目前的繁荣/萧条期还没有持续四年。不，我引用的是1999-2002年的结果，当时最后一个科技泡沫也破裂了。我提它们只是为了提醒你当前的表现是一次情景再现。</blockquote><p>前面我提到过免佣金交易的鼻祖Robinhood。它是2020-2021年牛市期间数字货币股的缩影。Robinhood于2021年7月以38美元/股的价格上市，一周后股价飙升至85美元。如今的股价仅为10美元，在不到一年的时间里从高位下跌了88%。</p><p>但是股票的平均表现其实并没有那么糟糕，对吧？以科技股为主的纳斯达克综合指数在2022年“仅”下跌27.4%。这个“牛市”的一个特征是，最大的成分股表现最好，从而提振了指数。思考一下这对其余成分股意味着什么，纳指22%的股票至少下跌了50%。（此处和下面数据的时间截至5月20日）</p><p>以下是我随机挑选的一些知名科技、数字货币和创新型股票的跌幅。也许，当这里的一些股票处于巅峰的时候，你因为没有入手而感到自责：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ffeced6fe46e2035410c8d0d198ea4da\" tg-width=\"499\" tg-height=\"956\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>假设，你仍然相信股价是由聪明的投资者根据基本面达成的共识决定的。如果是这样，那为什么所有这些股票都跌得如此惨烈？你真的相信这些企业的价值在过去几个月平均蒸发了一半以上吗？这个问题引发了一些我经常在想的其他问题。</p><p>在股市出现剧烈波动之际，比特币经常朝同一个方向变动。这背后是否存在某种根本原因导致两者之间走势存在相关性？国家之间的市场联系也是如此：当日本股市开局大幅下滑时，欧美股市往往会跟跌。有时，似乎美国股市领先，日本股市却同时出现下滑。这些国家基本面之间的联系是否足以导致它们联动？</p><p>我对所有这些问题的回答通常都是“不”。共同点不是基本面，而是心理因素，当后者发生重大变化时，所有这些事情都会受到类似的影响。</p><p><b>07、经验</b></p><p>正如对于投资专业的学生来说，最重要的不是在特定时间段内发生了什么事，而是我们可以从这些事件中学到什么。我们可以从2020-2021年的趋势中学到很多东西，这些趋势与前几个周期的趋势是一致的。在牛市中：</p><blockquote><ul><li><p>乐观是基于那些做得非常好的事情而建立的。</p></li><li><p>当股价从在心理和价位方面均相当低迷的基数上涨时，影响最为强烈。</p></li><li><p>牛市心理不存在担忧情绪，并且具有高水平的风险承受能力，因此伴随极为激进的行为。承担风险会得到回报，而努力勤奋的必要性却被遭到忽视。</p></li><li><p>高回报使人们更加相信新事物、小概率事件和乐观的结果将会发生。当人们对这些东西的价值深信不疑时，他们往往会得出“没有太贵的股票”的结论。</p></li><li><p>在它们（和价格）达到不可持续的水平之后，这些影响最终会降温。</p></li><li><p>处于高位的市场容易受到外部事件的影响，例如俄乌冲突。</p></li><li><p>涨幅最大的资产以及增持它们的投资者，往往会经历痛苦的反转。</p></li></ul></blockquote><p>在我的职业生涯中，我曾多次目睹此类事情发生，当中没有一次完全是由基本面造成的，相反，心理因素是主要原因，而心理的运作方式又不太可能发生改变。这就是为什么我坚信只要人类参与投资过程，我们就会看到它们一次又一次地发生。</p><p>而且，请注意，市场的剧烈波动基本上是由心理因素驱动的，显而易见，如果可能的话，只有当价格极高或极低时，才能预测市场走势。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>霍华德·马克斯最新备忘录：《牛市的韵律》</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<strong>华尔街见闻</strong>\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>百年来，股票市场起起伏伏，周而复始，从未有停止，无数周期如璀璨流星般从历史天空中划过。为什么会有周期，为什么投资者要将无数精力投注到与市场波动的持续抗争之中？因为他们的投资心理始终在影响市场的走向。只要人类参与投资，我们就会看到它们一次又一次地发生。在橡树资本联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）这篇名为《牛市的韵律》（Bull Market Rhymes）的最新备忘录中，对牛市周期...</p>\n\n<a href=\"\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1237ed2d4679f28b36508f982605e52f","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1157934587","content_text":"百年来，股票市场起起伏伏，周而复始，从未有停止，无数周期如璀璨流星般从历史天空中划过。为什么会有周期，为什么投资者要将无数精力投注到与市场波动的持续抗争之中？因为他们的投资心理始终在影响市场的走向。只要人类参与投资，我们就会看到它们一次又一次地发生。在橡树资本联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）这篇名为《牛市的韵律》（Bull Market Rhymes）的最新备忘录中，对牛市周期规律进行了分析，并指出通过投资者行为可判断出当下所处阶段，在股市崩盘之前趁早离场。出于对财富梦想的追求，投资者在牛市狂潮中会缺少适当的恐惧，而这种狂热心理的出现预示着风险的临近。马克斯表示，投资者必须知道牛市心理何时占据主导地位，并保持必要的谨慎态度。“牛市心理”并非褒义词，它意味着毫无警觉的行为和高风险承受能力，投资者应该感到担忧，而不是受到鼓舞：是风险厌恶和对损失的恐惧让市场保持安全和理智。马克斯指出，资产价格取决于基本面以及人们如何看待这些基本面。牛市中的高回报使人们更加相信新事物、小概率事件和乐观的结果将会发生。当人们对这些东西的价值深信不疑时，他们往往会得出“没有太贵的股票”的结论。此时新入市者大举买进，股市维持在高位。谨慎、选择性和纪律，在最需要的时候却消失不见。马克斯还以当下股市行情举例：在今时今日的华尔街，降息的消息将股市推高，但接下来利率走低导致通胀的预期把股市压低，然后，人们意识到降息能刺激萧条的经济，这种预期又将股市推高，之后，在经济过热将导致再次加息的恐惧中，股市最终下挫。马克斯直言，他信奉的是经久不衰的投资格言，因此最伟大的投资者行为应该是“智者所始，愚者所终”。以下为该备忘录的全文：虽然我在备忘录中运用了大量格言和引语，但只有少数能够进入我的首选名单，我最爱之一是马克吐温的名言：历史不会重演，但会以相似的韵律重复。有据可查的是，马克吐温在1874年说过前四个词，但是并没有准确的证据表明他曾说过后面的话。多年来，有很多人说过类似的话。1965年，精神分析学家Theodor Reik在名为“遥不可及”的文章中表达过同样的观点。他自己又多加了几句，我认为他的表述是最好的：周期是反复的，起起伏伏，但过程基本相同，变化很小。有人说历史会重演，但这可能不太准确，历史只是以相似的韵律重复。曾经的投资事件不会重演，但事件主旋律确实会重现，尤其是与投资行为相关的，这正是我研究的内容。在过去两年间，Reik所写道的周期经历了起起伏伏，引发市场注目。让我尤其震惊的，是在投资行为中再度出现的典型风格，这将成为本次备忘录的主题。我先提前声明，本次备忘录并不能预估市场的潜在方向。举个例子，市场看涨行为从2020年3月触及底部开始，但自那时起，经济内部（通货膨胀）和经济外部（俄乌冲突）都发生了严重问题，并且出现了重大调整。包括我在内，没有人能够知道这些事情加在一起会对未来造成何种影响。我写这篇备忘录的目的，只是为了将近期事件放在历史的背景下，从中发现一些隐含的经验教训。这一点至关重要，因为我们必须回到22年前，回到2000年科技—传媒—电信泡沫破灭之前，看看当时真正牛市的开始和由此引发的熊市结束。很多读者因为开始投资的时间较晚，没有经历过当时的事件。你可能会问“在2008-2009年全球金融危机和2020年疫情大流行导致市场崩溃之前，市场收益情况如何？”在我看来，在这两场危机之前，市场都是渐进式上涨，并不是沿着抛物线上行。上涨不是由狂热情绪推动的，股价也没有被推升至疯狂的高度，而且高股价并不是造成任何一场危机的原因。2008-2009年危机是源自房地产市场和次贷证券化的出现，2020年崩溃则是因为新冠疫情的流行和政府为控制疫情而关闭经济。对于前面所说的“真正牛市”，我对它的定义并不是来自投资百科网站（Investopedia）：金融市场中资产或证券价格在一段时间内持续上涨。市场通常在股价下跌20%之后，出现20%的上涨。第一个定义过于平淡，没能捕捉到投资者在牛市行情中的核心情绪。第二个定义提供了一种错误的精准，牛市不应该用价格的百分比变化来定义。对我来说，最好用它给人的感觉、背后的投资者心理以及由此引发的投资行为来进行描述。（在牛市和熊市的数字标准被制定之前，我就已经开始投资，我认为这样的标准毫无意义。标普500指数下跌19.9%还是20.1%真的很重要吗？我还是更喜欢熊市的老派定义—神经折磨（nerve-racking）。01、过度与修正我的第二本书是《周期》（Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side）。众所周知，我是周期的学生，也是周期的信徒。这些年我作为投资者，经历了几个重要的周期（也接受了教育）。我相信了解自己在市场周期中的位置，可以提示我们接下来会发生的事情。但是当我把这本书写完三分之二时，我突然想到一个之前从没考虑过的问题：为什么会有周期？比如，标普500指数自1957年诞生，这65年的平均年回报率略高于10%，为什么它的回报率不能每年都是10%？在这里补充一下我在2004年7月备忘录《中庸之道》中提出的问题，为什么在这期间标普500指数的回报率只有6次在8%—12%之间，为什么它在90%时间里的表现都与此相差甚远？在经过一段时间思考之后，我认为可以这么解释，那就是市场存在“过度与修正”。如果把股票市场比作一台机器，你希望它能够随着时间的推移持续稳定地运转，这个想法是合理的。然而，我认为投资者心理状态对其决策造成的重大影响，可以在很大程度上解释市场出现波动的原因。当投资者开始大举看涨时，他们倾向于得出以下结论。首先，一切都将永远上涨；其次，无论他们为一项资产支付多高的价格，其他人都会以更高的价格从他们手中买走（即“更大傻瓜”理论），因为他们对市场高度非常乐观：股价上涨速度会比公司利润增速更快，涨幅会远高于公允价值（超额上涨）。之后投资环境开始令人失望，出高价的愚蠢举动变得很显眼，股价会跌落至公允价值（修正），之后进一步跌破该价格水平。股价下跌会进一步引发市场悲观情绪，由此导致股价下挫，并远远低于其本身价值（过度下跌）。最终抄底买入会助推低迷股价回升至其公允价值（修正）。过度上涨会导致回报率在一段时间内高于平均水平，而过度下挫也会导致回报率在一段时间内低于平均水平。当然，可能还有其他因素在发挥作用，但是我认为，“过度和修正”可以解释大部分情况。在2020-2021年期间，我们看到股市有些过度上涨，而现在我们看到它们正在被修正。02、牛市心理学在牛市行情中，有利环境会引领股价上涨并提振投资者信心，而这种投资信心会诱发激进操作，之后会进一步引发股价上涨，那么接下来会出现更加乐观的投资心态以及持续的冒险操作。这种上升式螺旋就是牛市的本质，其上升过程看起来似乎势不可挡。在疫情大流行初期，我们见证了一场典型的资产价格崩盘。标普500指数先是在2020年2月19日创下3386点的历史新高，随后在短短34天内重挫三分之一，并在3月23日跌至2237点。但是之后在多种力量共同努力下，股价又出现大幅上涨：其中美联储将联邦基金利率下调至接近零的水平，并与财政部一道宣布了大规模经济刺激措施。这些行动让投资者相信，国家机构会不惜一切代价稳定经济。降息显著降低了投资的预期回报，影响其相对吸引力。这些因素结合在一起，迫使投资者开始承受短期内出现的风险。随后资产价格出现上涨：到当年8月底，标普500指数已经收回所有失地，并涨超2月高点。FAAMG（脸书、亚马逊、苹果、微软和谷歌）、软件股和其他科技股大幅上涨，推动市场走高。最终，投资者得出结论，认为他们可以期待股市持续上涨，这也符合他们此前在牛市行情中的常规心态。就像上面最后一点，在牛市心理中最重要的是，就是大多数人认为股价上涨是预示之后行情的积极信号，不少人开始变得乐观。只有少数人会怀疑这种行情是过度上涨，其收益是依赖未来预期，所以上涨并不会持续，并且行情将发生逆转。这让我想起了我最喜欢的另一句格言，是大约在50年前我最早学会的一句，即“牛市的三个阶段”：第一阶段，当一些有远见的人开始押注牛市或将到来；第二阶段，当大多数投资者意识到牛市正在发生；第三阶段，当每个人都认为牛市会永远持续下去。有意思的是，虽然在美联储的主导下，股市从2020年3月的疲软底部快速转变为5月的繁荣景象，但是半信半疑才是我在这期间最常见到的投资者心理，他们问我最多的问题是：环境这么糟糕，疫情大流行肆虐加上经济停滞，股市还能上涨？那时很难找到乐观主义者。很多投资者成为我已故岳父所描述的“戴手铐的人”：他们买股票不是因为自己想买，而是他们不得不买，因为现金回报率很低。一旦股市开始上涨，由于担心会被抛在后面，所以他们会追逐更高的价格。因此，股市上涨似乎是源自美联储对资本市场的操纵，而不是来自企业的良好业绩或投资者的乐观情绪。直到2020年底，在标普500指数较3月底部上涨67.9%，全年累计上涨16.3%之后，投资者的心理状态才终于赶上飙升的股价。牛市很少能够经历第一阶段，经历第二阶段的概率也很低，许多投资者都是从当年3月底的深度绝望直接转变为后来的极度乐观。对当下来说，这就是一个很好的提醒。虽然有些历史事件的主旋律确实会重复出现，但是期待历史精确重演就是一个很大的错误。03、乐观理由、超级股票和新生事物在狂热的牛市行情中，投资者会变得歇斯底里。在极端情况下，他们的想法和行为会脱离实际。这里的前提是，必须出现一些要素既能激发投资者想象力，还能阻止他们谨慎思考。因此值得注意的是，总有一些要素会在牛市中出现：新的发展、新的发明以及推动股票上涨的理由。从定义上看，牛市的特点是繁荣向上、信心倍增、容易轻信以及投资者愿意为资产支付高价，而所有这些要素都在事后被证明是超出了限度。历史经验表明，将这些特点保持在合理范围内是至关重要的。鉴于这个原因，能够刺激牛市出现的理性或感性原因都来自新生事物，无法通过历史经验解释。历史充分证明，当市场出现看涨行为，股票估值被推高，以及投资者开始毫不犹豫地接受新生事物时，后果往往是非常痛苦的。每个人都知道（或者应该知道）在股市呈现抛物线上涨之后通常会下跌20%—50%。然而正如我在高中英语课上学到的“自愿终止怀疑”（the willing suspension of disbelief），上述行为仍在投资者中不断发生，反复出现。下面是我最喜欢的另一句名言：狂喜的感觉在过去和现在都鲜为人知。人们对金融市场的记忆非常短暂，这就导致金融危机很快就会被遗忘。而当相同或者非常相似的情况再度重演时，就算发生在几年之内，在年轻且极度自信的新一代眼中，这场危机也会被誉为是金融界和经济领域的重大发现。在人类涉猎的行业中，很少有行业像金融业一样，曾经的历史经验如此没有意义。在某种程度上，历史经验完全成为回忆的一部分，对于那些无力欣赏眼下盛景的人而言，成为了他们的原始避难所—John Kenneth Galbraith，《金融狂喜简史》，1990年在过去30年里，我多次与读者分享这句话，因为我认为它很好地总结了一些重要的观点，但针对其中所描述的行为，我之前并没有分享过我对它的理解。我不认为投资者是健忘的。相反，对历史的了解和适当的谨慎态度位于天平的一侧，追求财富的梦想位于天平的另一侧，而后者总是获胜。回忆、谨慎、现实主义和风险规避只会阻碍致富梦想的实现。所以出于这个原因，当牛市行情开始时，投资者总是缺少适度的担忧。取而代之的往往是为超出历史估值标准寻找理由。1987年10月11日，Anise Wallace在《纽约时报》上发表的一篇题为《为什么这个市场周期并没有什么不同》的文章中描述了这种现象。当时人们持有乐观、积极的情绪，为异常高的股价寻找合理性，但Wallace在文中指出，这种想法是站不住脚的：74岁的共同基金经理约翰·邓普顿曾指出，投资中最危险的四个字是“这次不同”。在股市大起大落时，投资者总会用这一理由来将其情绪驱动的决策合理化。在接下来的一年里，许多投资者可能会重复这四个字，为高股价辩护。但他们更应该持有“有钱了我就还你”（the check’s in the mail找借口拖延）的态度来看待股市上涨，不管经纪人或基金经理怎么说，牛市不会永远持续下去。结果，没花一年时间，仅仅八天后，全球遭遇了“黑色星期一”，道琼斯工业指数单日暴跌22.6%。对牛市的另一个解释是投资者相信某些企业一定会拥有美好的未来。这适用于20世纪60年代末的“漂亮50”成长股；80年代的半导体制造商；以及90年代末的电信、互联网和电子商务公司。人们认为，每一项发展都能够改变世界，因此，过去的商业现实并不能限制投资者的想象力和投资意愿。他们确实改变了世界。尽管如此，曾被认为合理的高估值并没有持续下去。在许多牛市中，一或多个群体被我称之为“超级股票”，它们的迅速崛起让投资者越来越乐观。日益增长的乐观情绪将股价推向高点，成为以往市场循环过程中的一个特征。通过相对价值比较和投资者情绪的普遍改善，这种积极性和估值走高进一步反映到其他证券（或所有证券）的估值中。回顾前两年，在2020—2021年，FAAMG（脸书、亚马逊、苹果、微软和谷歌）在令投资者兴奋不已的公司中位居榜首，其市场主导地位和规模能力前所未有的。2020年FAAMG的惊艳表现吸引了投资者的注意，并支持了普遍的看涨趋势。到2020年9月（六个月内），这些股票与3月份的低点相比，几乎翻了一番，较年初上涨了61%。值得一提的是，这五只股票在标普500指数中权重很大，因此它们的表现导致指数整体涨势良好，但这分散了人们对其他495只表现不佳股票的注意力。FAAMG的巨大成功为科技股带来了普遍的积极影响，投资者对科技股的需求激增，与投资领域的情况一样，强劲的需求刺激并增加了供应。在这种情况下，一个值得注意的晴雨表是未盈利的公司对待IPO的态度。在20世纪90年代末互联网泡沫之前，没有盈利的公司的IPO相对较少，在泡沫期间期间激增，但此后数量再次下降。在2020-2021年的牛市中，未盈利的首次公开募股（IPO）经历了一次大的反弹，因为投资者愿意支持科技公司规模化的愿望和生物科技公司在药物试验上的开支需求。如果拥有光明前景的公司为牛市提供了动力，那么市场上的新兴事物可能会起到推波助澜的作用，加剧其上涨。SPAC（借壳上市）是最近一个典型的例子。投资者为这些新成立的公司开展收购活动提供了空白支票，在满足以下两个条件后可以连本带利拿回资金，“如果两年内没有完成收购，或者如果投资者不同意拟议的收购”。这似乎是一个“稳赚不赔”（世界上最危险的一个词）的买卖，SPAC的数量从2013年的10个和2019年的59个飙升至2020年的248个和2021的613个。一些公司获得了巨额利润，而在其他情况下，投资者连本带息收回了资金。但是，由于缺乏对未经考验的创新的怀疑，加之牛市心理的推动，使得太多SPAC被创造出来，无论是由称职的还是不称职的发起者，他们都会因完成收购而获得高额报酬......任何收购。如今，自2020年以来通过完成收购并退出的SPAC平均售价为5.25美元，而发行价为10.00美元。这是一个很好的例子，证明了新事物并不是投资者所想的那么可靠——投资者再次为“一定不会发生的事”付出代价。SPAC的支持者则认为，这些实体只是公司上市的另一种方式，并不担心它的潜在作用。我重点关注的是，投资者在火热时期如何欣然接受一项未经考验的创新。另一个有关创新因素的动态也值得一提，其展示了“新事物”是如何对牛市作出了贡献：Robinhood Markets在疫情暴发前几年开始提供股票、Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF和加密货币等的免佣金交易。新冠疫情暴发后，这就鼓励了人们涌向股市，开始炒股，因为赌场和体育赛事停止了赌博业务。数百万没有失业的人得到了慷慨的财政补贴，这意味着许多人在疫情期间的可支配收入增加了。而像Reddit这样的社交网站把投资转变成一种“隔离居家的社交活动”。因此，大量的新手散户投资者涌向股市，其中许多人缺乏基本的投资经验。新手会因崇拜某位公众人物而激动不已，并声称“股市只会上涨” 。因此，许多科技股和“模因股”（抱团散户股）价格飙升。最后一个值得讨论的新兴事物是加密货币。例如，比特币的支持者列举了其多种用途，以及相对于潜在需求其供应是有限的。另一方面，怀疑论者指出，比特币缺乏现金流和内在价值，因此无法确定公允价格。无论哪一方是正确的，比特币都满足从牛市中受益的一些特征：比特币相对较新的（虽然它已经存在14年了，但最近五年人们才关注到它）。比特币价格大幅飙升，从2020年的5000美元上涨到2021年的最高点68000美元。根据Galbrait的说法，这肯定是前几代人“无法欣赏”事物。从所有这些方面来看，这完全符合Galbrait的描述，即“由新的、年轻且十分自信的一代人热烈拥护，认为是金融领域伟大的创新发明”的事物。现在，比特币与2021的高点相比下跌了一半多，但已经存在的数千种其他加密货币，跌幅要更大。2020年FAAMG、科技股、SPACs、抱团股和加密货币的惊人表现使得这种迷恋更加狂热，并增加了投资者的普遍乐观情绪。很难想象在没有前所未见或闻所未闻的情况下，会出现一个全面的牛市。“新新事物”和“这次不同”的信念是牛市主题反复出现的典型特征。04、逐底竞争不同周期中的另一个牛市主题是，牛市趋势对投资者决策质量的有害影响。简言之，当冷静理智被燃烧的乐观情绪取代时：资产价格上涨贪婪盖过恐惧不再担心亏损，转向担忧踏空风险厌恶和小心谨慎逐渐消失必须记住，是风险厌恶和对损失的恐惧让市场保持安全和理智。上述事态发展通常会提振市场，使谨慎和理智思考消失，令其成为危险之地。我曾在2007年的备忘录《逐底竞争》中解释说，当投资者和资本提供者手中有太多资金，他们太渴望投入使用时，所以对证券和放贷机会的出价就过于激进。激烈的竞价压低了预期回报，增加了风险，削弱了安全结构，并降低了容错率。谨慎的投资者坚持己见，说：“我坚持8%的利息和强力契约。”其竞争对手回应道：“我接受7%的利息，并要求更少的契约。”最不守规矩的人不想错过这个机会，说：“我可以接受6%的利息，且不需要契约。”这是“逐底竞争”，这正是人们常说的“最差的贷款来自于最好的时候”。当人们对最近的损失感到痛心，害怕经历更多损失时，这是不可能发生的事情。美联储为应对全球金融危机采取大规模的措施后，迎来了了长达10多年的创纪录经济复苏和股市上涨，但伴随而来的还有：亏损公司的IPO浪潮次级证券（高风险CCC评级债券）创纪录的发行高波动性行业（科技和软件）公司大量发债，而谨慎的时期人们往往会选择回避这些行业并购和收购的估值倍数不断上升风险溢价持续走低有利的发展也鼓励更多地使用杠杆。杠杆放大收益和损失，但在牛市中，投资者确信收益是必然的，而忽视损失的可能性。在这种情况下，很少有人能找到不举债的理由，因为债务的利息成本微乎其微，且可以增加成功的回报。但是，在上涨周期后期以高价增加负债并不是成功的最佳方式。当情况变得糟糕时，杠杆就会变得不利。当投资银行在投资末期发行债务时，他们就会陷入困境。“挂在”银行资产负债表上的债务往往会成为“煤矿里的金丝雀”，暗示危险即将到来。由于我信奉的是经久不衰的投资格言，因此，在这一点上，引用我认为最伟大的投资者行为的格言是十分恰当的，“智者所始，愚者所终”。在牛市的第一阶段购买股票的人，由于普遍的悲观情绪（如2008-09年全球金融危机期间和2020年新冠疫情初期），价格较低，有可能在风险极小的情况下获得丰厚的回报，主要先决条件是资金和胆量。但当牛市升温，可观的回报鼓励了投资者乐观的情绪，此时获得回报的特质是渴望、轻信和冒险。在牛市的第三阶段，新入市者大举买进，股市维持在高位。谨慎、选择性和纪律，在最需要的时候却消失不见。特别值得注意的是，乐观情绪并因风险承受能力而获得回报的投资者通常不再对投资机会进行辨别。投资者不仅认为一些“新事物”的肯定会成功，而且最终他们得出结论是，该领域前途一片光明，因此没有必要再进行区分。由于上述原因，“牛市心理”并非褒义词。它意味着毫无警觉的行为和高风险承受能力，投资者应该感到担忧，而不是受到鼓舞。正如巴菲特所言，“别人处理自己的事情越不谨慎小心,我们处理自己的事情就越要谨慎小心”。投资者必须知道牛市心理何时占据主导地位，并保持必要的谨慎态度。05、钟摆效应牛市不是凭空出现的。每次牛市中的赢家之所以成为赢家，原因很简单，即他们获利的背后存在一些事实。然而，我上面所说的牛市往往会夸大股票价值，并将股价推至过高也因此脆弱的水平。并且，向上的波动不会永远持续下去。我曾在《躺在沙发上》（OntheCouch，2016年1月）中写道：“在现实世界中，事情通常在‘相当好’和‘不太热’之间来回摆动。但在投资世界中，人们的预期往往从‘充满希望’变为‘绝望’”。在市场中，把事情做得严重过头是投资者行为的关键特征之一。牛市期间，投资者认为，有难度、不大可能发生和前所未有的事情肯定会奏效。但在不那么景气的时期，利好的经济消息和“业绩超过预期”并未能刺激买盘，股价上涨也不再使持仓水平较低的投资者感到后悔。因此，我们看到，人们不再愿意暂时摒弃质疑，心态迅速转为消极。投资者能够对几乎任意一条新闻进行解读，正面还是负面取决于报道方式和他们的心情，这是关键所在。（下面的漫画，我一直以来的最爱之一，是几十年前出版的，看看那些天线和电视机柜的深度，但显而易见，文字说明才与这一刻的主题有关。）“在今时今日的华尔街，降息的消息将股市推高，但接下来利率走低导致通胀的预期把股市压低，然后，人们意识到降息能刺激萧条的经济，这种预期又将股市推高，之后，在经济过热将导致再次加息的恐惧中，股市最终下挫。”将这个盛行的说法倒过来，便反映出我之前提到的“从充满希望到绝望”的过程。虽然支持牛市会发生的观点有些道理，但当进展顺利时，投资者便将其视为板上钉钉的事。然而，当这个观点的某些缺陷暴露出来时，人们又认为它完全错误。在欢乐的日子里（在一年前），科技多头说：“你必须买成长股，因为未来几十年它们的收益很可能会增长。”但现在，在经历了一轮暴跌之后，我们反而听到：“基于未来潜力的投资风险太大。你必须持有价值股，因为能够确定它们的现值，另外定价较为合理。”同样，在经济繁荣时期，参与亏损公司IPO的投资人表示：“报告亏损的公司没有什么问题，他们花钱扩大规模合情合理。”但现在的说法不一样了，许多人表示：“谁会投资于无利可图的公司？他们只会烧钱。”没有花太多时间观察市场的人可能认为资产价格完全取决于基本面，但事实并非如此。资产价格取决于基本面以及人们如何看待这些基本面。因此，资产价格的变化取决于基本面的变化和/或人们如何看待这些基本面的变化。公司基本面理论上受制于所谓的“分析”，甚至可能是预测。另一方面，对基本面的看法是主观的，不受分析或预测的影响，并且变化得更快、更剧烈。一些俗语也反映了这个观点：气球放气的速度比充气的速度快得多。事情发生的时间比你想象的要晚，但是它们发生的速度比你想象的要快得多。至于后者，根据我的经验，我们经常看到积极或消极的基本面会在一段时间内同时出现，而股价却没有反应。但随后达到了一个临界点——无论是基本面还是心理面——全部突然反映在价格上，有时甚至反映过度。06、然后会发生什么？牛市不会对所有行业一视同仁。正如我之前所讨论的，在牛市中，乐观情绪最强烈地集中在某类股票上，例如“新事物”或“超级股票”。这类股票涨幅最大，成为这一时期牛市的象征，并吸引进一步的买盘。媒体最关注这类股票，延长了整个过程。在2020-2021年期间，FAAMG和其他科技股就是这种现象的最好例子。道理不言而喻，但我还是要说，持有大量在牛市中领先的股票的投资者都做得很好。一些基金经理足够聪明或足够幸运地专注于这些股票，因此他们实现的回报最高，乐观情绪盛行，与此同时，他们还出现在报纸和有线电视节目的头版。过去，我曾说过，我们的行业到处都是因连续做出正确决定而出名的人。而对于那些足够聪明或幸运地增持引领牛市的板块的基金经理来说，出名的人可能会翻倍。然而，在上涨年份中涨幅最大的股票往往在下跌年份中跌幅最大。这里适用的格言来自现实世界，但这并没有降低它们的相关性：“成也萧何，败也萧何”“有起必有落”和“爬得越高，摔得越狠”：第一支科技基金在2020年增长了157%，从默默无闻到名声大震。但它在2021年下跌了23%，2022年迄今又下跌了57%。2019年底投资的100美元在一年后价值257美元，但如今已跌至85美元。另一支波动性较小的科技基金在2020年上涨了48%，但此后下跌了48%。不幸的是，上涨的48%和下跌的48%并无法相互抵消，实际上，每投资100美元，净下跌22美元。第三支科技基金在第一年上涨了惊人的291%，但在随后的三年中分别下跌了21%、60%和61%。在这四年里，开始时投资的100美元在最后仅价值43美元，相当于从第一年年底不可思议的高点下降了89%。等一下，目前的繁荣/萧条期还没有持续四年。不，我引用的是1999-2002年的结果，当时最后一个科技泡沫也破裂了。我提它们只是为了提醒你当前的表现是一次情景再现。前面我提到过免佣金交易的鼻祖Robinhood。它是2020-2021年牛市期间数字货币股的缩影。Robinhood于2021年7月以38美元/股的价格上市，一周后股价飙升至85美元。如今的股价仅为10美元，在不到一年的时间里从高位下跌了88%。但是股票的平均表现其实并没有那么糟糕，对吧？以科技股为主的纳斯达克综合指数在2022年“仅”下跌27.4%。这个“牛市”的一个特征是，最大的成分股表现最好，从而提振了指数。思考一下这对其余成分股意味着什么，纳指22%的股票至少下跌了50%。（此处和下面数据的时间截至5月20日）以下是我随机挑选的一些知名科技、数字货币和创新型股票的跌幅。也许，当这里的一些股票处于巅峰的时候，你因为没有入手而感到自责：假设，你仍然相信股价是由聪明的投资者根据基本面达成的共识决定的。如果是这样，那为什么所有这些股票都跌得如此惨烈？你真的相信这些企业的价值在过去几个月平均蒸发了一半以上吗？这个问题引发了一些我经常在想的其他问题。在股市出现剧烈波动之际，比特币经常朝同一个方向变动。这背后是否存在某种根本原因导致两者之间走势存在相关性？国家之间的市场联系也是如此：当日本股市开局大幅下滑时，欧美股市往往会跟跌。有时，似乎美国股市领先，日本股市却同时出现下滑。这些国家基本面之间的联系是否足以导致它们联动？我对所有这些问题的回答通常都是“不”。共同点不是基本面，而是心理因素，当后者发生重大变化时，所有这些事情都会受到类似的影响。07、经验正如对于投资专业的学生来说，最重要的不是在特定时间段内发生了什么事，而是我们可以从这些事件中学到什么。我们可以从2020-2021年的趋势中学到很多东西，这些趋势与前几个周期的趋势是一致的。在牛市中：乐观是基于那些做得非常好的事情而建立的。当股价从在心理和价位方面均相当低迷的基数上涨时，影响最为强烈。牛市心理不存在担忧情绪，并且具有高水平的风险承受能力，因此伴随极为激进的行为。承担风险会得到回报，而努力勤奋的必要性却被遭到忽视。高回报使人们更加相信新事物、小概率事件和乐观的结果将会发生。当人们对这些东西的价值深信不疑时，他们往往会得出“没有太贵的股票”的结论。在它们（和价格）达到不可持续的水平之后，这些影响最终会降温。处于高位的市场容易受到外部事件的影响，例如俄乌冲突。涨幅最大的资产以及增持它们的投资者，往往会经历痛苦的反转。在我的职业生涯中，我曾多次目睹此类事情发生，当中没有一次完全是由基本面造成的，相反，心理因素是主要原因，而心理的运作方式又不太可能发生改变。这就是为什么我坚信只要人类参与投资过程，我们就会看到它们一次又一次地发生。而且，请注意，市场的剧烈波动基本上是由心理因素驱动的，显而易见，如果可能的话，只有当价格极高或极低时，才能预测市场走势。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1423,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":368146265,"gmtCreate":1614303260157,"gmtModify":1703476056768,"author":{"id":"3504006803715052","authorId":"3504006803715052","name":"YUANDONG","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7a5487f3877425a0f7096c91e6b7a4b9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"不仅仅是发生了什么，关键问题是现在应该怎么做","listText":"不仅仅是发生了什么，关键问题是现在应该怎么做","text":"不仅仅是发生了什么，关键问题是现在应该怎么做","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/368146265","repostId":"1184986631","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1342,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":308771010,"gmtCreate":1604073640930,"gmtModify":1703832030136,"author":{"id":"3504006803715052","authorId":"3504006803715052","name":"YUANDONG","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7a5487f3877425a0f7096c91e6b7a4b9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"大家怎么看蚂蚁后市？希望越大失望越多？","listText":"大家怎么看蚂蚁后市？希望越大失望越多？","text":"大家怎么看蚂蚁后市？希望越大失望越多？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/308771010","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":906,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":333332746,"gmtCreate":1609171121785,"gmtModify":1703738033916,"author":{"id":"3504006803715052","authorId":"3504006803715052","name":"YUANDONG","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7a5487f3877425a0f7096c91e6b7a4b9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"一次都没有，苦逼","listText":"一次都没有，苦逼","text":"一次都没有，苦逼","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/333332746","repostId":"1101115142","repostType":4,"repost":{"id":"1101115142","pubTimestamp":1609162637,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1101115142?lang=&edition=full","pubTime":"2020-12-28 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中东“黑天鹅”的起飞与坠落</b></p><p>2020年开年第三天（1月3日），深陷弹劾风波的美国总统特朗普，为转移国内注意力，突然搅动中东风云，下令美军空袭巴格达，炸死了伊朗圣城旅指挥官卡西姆·苏莱曼尼将军，差点引爆第三次世界大战，国际油价闻讯飙升。</p><p>两天后，伊朗政府宣布，伊朗将不再遵守2015年核协议的任何规定。同日特朗普强硬表态。</p><p>1月8日凌晨，伊朗发起报复，向驻有美军的两个伊拉克军事基地发射数十枚导弹，直接把美军基地炸平了。</p><p>当时专家说，中东正走向爆发战争的边缘，全球五分之一的石油产量将受影响，尤其担心伊朗会关闭霍尔木兹海峡，担忧伊拉克成为美伊持续冲突的舞台。甚至有人预测，油价将升至创纪录水平，达到100美元左右。</p><p>但美国最终以未造成美国人员伤亡为由，忍了，阻止了中东“火药桶”爆炸。后来人们发现，伊朗报复性打击并非没有造成人员伤亡，只是特朗普没有进一步追究。</p><p>事后回想起来，特朗普选择苏莱曼尼作为打击目标是精心策划过的，避开了伊朗的核心目标，不会造成太大人员伤亡，不至于使紧张局势失控，又能达到“震慑”伊朗的目的。直接与伊朗开战显然不符合美国利益，特朗普更多是为了转移对弹劾案的关注，在于为大选铺路，在于争取外交政绩，重塑有利于美国及其中东盟友的地缘政治格局。</p><p>而伊朗，更多是“哀兵战术”。一是伊朗自知自己的经济状况打不起仗，所以它的军事行动规模有限，但不反击又难以向国内民众和死者家属交代。倘若当时美国执意回击，扩大战火，伊朗也只能奉陪到底。</p><p>二是伊朗其实也不想打，更多是想理性复仇，因为中东地区的稳定对伊朗来说非常重要。伊朗也深知在大选年自己会成为特朗普和中东对手们布局的棋子，等待美国大选形势明朗才是明智之举。</p><p>基于这个逻辑，我们可以理解为何后来越接近美国大选，伊朗遭受（美国和以色列）的骚扰越多，也能理解为何伊朗一一忍了。因为伊朗知道，有人想要趁特朗普还在白宫的时候，挑起美伊争端，欲借美国之手进一步打击伊朗，将中东拖入战争，以获取政治利益。</p><blockquote><ul><li>&nbsp;最密集的时候，在截止7月10日的十天内，德黑兰各地共发生了10次神秘爆炸。</li><li>&nbsp;11月23日，也门胡塞武装发射巡航导弹成功打击了位于吉达的沙特阿美石油公司配送站。</li><li>&nbsp;11月27日下午，伊朗首席核科学家穆赫森·法赫里扎德遇袭身亡。</li><li>&nbsp;12月9日，伊拉克油田遭两枚炸弹袭击。</li></ul></blockquote><p>可见，伊朗在2020年的隐忍和克制超出了市场的想象，它也如愿以偿等到美国人民把特朗普投下台。</p><p>年初时被认为是潜在“黑天鹅”的逻辑线，即“中东地缘紧张-油价持续上升-通胀走高-美联储收紧货币政策”，终究没被触发。</p><p>然而，君子报仇十年未晚。伊朗2020年两位重量级人物遭暗杀，两次暗杀后，伊朗均以遭迫害为由，加快了铀浓缩进程和背离核协议的节奏，这是伊朗的反制手段。</p><p>美国和以色列的阴谋可谓弄巧成拙，试图通过暗杀来阻止和削弱伊朗，反倒给了伊朗放开手脚大搞核武的机会，把伊朗逼上了真正拥核的道路。这也为美伊未来对话设置了新障碍，伊核协议和美伊关系未来将充满不确定性。</p><p>伊朗也保留着为苏莱曼尼和法赫里扎德复仇的选项。<b>苏莱曼尼遇害一周年之际，伊朗誓言一定会复仇，美国人正担心伊朗会发动报复袭击</b>，称若真如此，美国也会“做出反应”。</p><p><b>所以，要小心明年的1月，中东释放同一只“黑天鹅”！</b></p><p><b>II “负油价”之殇：躲在暗处的贪婪者们</b></p><p>年初中东这么一乱，油价看涨呼声掀起，很多机构和基金兴冲冲入场做多原油。这又是一场噩梦的开始。</p><p>万万没想到，沙特开打油价战，减产联盟崩溃，几乎同一时间全球疫情失控性爆发，油价创造了史诗级的跌幅。</p><p>北京时间2020年4月21日凌晨，芝商所（CME）公布的官方价格显示，美国WTI原油期货的5月交付合约跌至-37.63美元/桶，暴跌306%，震惊全球！</p><p>负油价出现后，大量石油生产商、交易商和社会舆论，都在质疑其合法性，质疑芝商所没有起到应有的作用，甚至参与了操纵市场，是芝商所把“负油价”这个魔鬼放了出来：</p><ul><blockquote>&nbsp;•3月19日，芝商所把熔断机制的价格阈值从7%提高到15%。</blockquote><blockquote>&nbsp;• 4月3日，芝商所通知，修改了IT系统的代码，允许“负油价”申报和成交，从4月5日开始生效。</blockquote><blockquote>• 4月8日，芝商所跟清算公司、客户进一步沟通，表达了出现负油价的可能性。&nbsp;• 4月15日，芝商所跟会员单位进行了测试，验证了负油价下市场会怎么样，测试情况据说还不错。</blockquote><blockquote>• 4月20日，真的负油价出现！</blockquote></ul><p>“负油价”背后被质疑存在操纵行为的原因至少有三个：</p><p><b><u>第一，</u></b><u>芝商所提前修改规则，但北京时间4月20日深夜~4月21日凌晨，芝商所15%的熔断机制为什么没有启动，原油期货价格为什么一路下跌没有熔断？</u></p><p><b><u>第二，</u></b><u>美东时间4月20日当天，WTI期货由零到-37美元/桶，总共的手数没有超过100手，维持时长为18分钟。从下午2:21至2:27的6分钟之间，价格从-8.925/桶下降到-37.175美元/桶，只用了2手单子。</u></p><p>这位操盘手究竟是谁？目的是什么？当然不排除是自动交易程序执行的。</p><p><b><u>第三，</u></b><u>芝商所董事长兼首席执行官特伦斯·达菲透露，负油价当天有13万手合约没有完成交易？到期时如此数量巨大的合约没有完成交易，是经常性的还是当天独有的现象？</u></p><p>如果是经常性的，那么芝商所对4月20日的负油价就有围猎之嫌，因为它从4月初就开始修改交易程序，允许负油价；如果不是经常性的而仅仅是当天的独有现象，那么4月20日的负油价就不能解释为是一次围猎行动。</p><p>所有这些都还是未解之谜。说到底，这是利用期货市场和金融衍生品多次加杠杆共同作用的结果，是投机者抓住机会恶意做空牟利导致情况加倍恶化，根本原因仍是美国资本市场监管缺位这个老问题。</p><p>“负油价”更像是一场金融闹剧，也是对美国期货定价规则的某种警示。然而，11月23日， CFTC的官方调查报告仅将“负油价”归因于全球经济放缓、新冠疫情、原油仓储以及合约流动性等因素。</p><p>对于是否存在市场操纵行为，官方拒绝置评。显然，<b>如果监管机构不愿意考虑或采取任何防护措施，负油价事件可能在日后再次上演。</b></p><p><b>III “假非农“：史上最诡异、最政治化</b></p><p>经过恐怖的3、4月份行情后，稍作喘息的交易员们最明显的感受是，美国大选的战鼓敲响了！</p><p>本来自信心爆棚的特朗普被疫情这么一搅和，一切都悬了，当时全美各地还在爆发暴力事件和示威游行，特朗普的治理能力受到越来越多质疑，保住美国经济、保住美股，成了他连任的最大筹码。保不住的时候，改也要把数字改过来。</p><p>于是，美国6月5日公布的“假非农”成了全球的笑柄。</p><p>报告显示5月非农就业人数增加了250.9万，预期减少800万；失业率降至13.3％，而预期是增至19.8％。华尔街顿时欣喜若狂，美股暴涨不止。</p><p>然而，交易员们很快意识到这份非农太假了。</p><p>这份报告基于5月10日至5月16日的调查周，当时美国处于封锁之中，但报告显示这个月内创造了34.5万个新岗位。</p><p>面对大量质疑之下，美国劳工统计局不得不承认，一个“分类错误”可能导致失业率被低估了3%，有490万临时失业人士被归类为已就业。</p><p>也就是说，一旦错误被纠正，5月失业率应为16.3%，而不是报告的13.3%；4月份的失业率则超过了19%。</p><p>再联系在此之前特朗普政府对就业数据的一些新政策，更让人觉得这一切早有预谋：</p><blockquote>3月21日，特朗普要求各州劳工部门推迟发布确切的申请失业救济数据，直到联邦政府发布全国总数为止。今年以来，特朗普政府也在限制媒体提前接触非农等经济数据的能力，媒体无法就报道影响市场走势的经济数据提前做准备，无法第一时间对数据背后的一些细节进行解读。</blockquote><p>6月5日非农报告出炉后市场的劲爆反应，就被认为是缺乏细节解读所造成的“乌龙”。</p><p>交易员们很快就意识到“假非农”的严重性，随后美股从6月中旬就开始掉头向下，展开了暴风式下调！</p><p>此后，美国不少月份的非农都录得好于预期的数字，但分析师已经对它们产生了“偏见”，要么认为统计模型依然有问题，要么认为统计的时间窗口没有考虑最新疫情以及重启封锁的影响。</p><p><b>大家都明白一点，这些经济数据“是白宫想让大家看到的数据，是它们的工具”，未来经济走势取决于政府应对疫情的效果，在疫情得到完全控制之前，全面复苏依然无法生根发芽。</b></p><p><b>IV 疫苗迷阵：资本与政治的工具</b></p><p>后来，投资者们意识到只有消灭疫情，才会有真正的复苏。新冠疫苗成了全球的希望，从年中起，尚处研发阶段的新冠疫苗就已经是市场炒作的对象，好消息就涨，坏消息就跌，简单粗暴，掀起过一轮轮的狂风暴雨。</p><p>光是特朗普总统就不知靠着疫苗推文挽救了多少次下跌中的美股，“最快下周就有疫苗”曾一度是他的口头禅。</p><p>最令人印象深刻之一的是在5月18日那天，仅因为美国制药商Moderna的一份实验数据看起来较理想，油价就一度暴涨逾10%，道指涨超千点，黄金暴涨后又暴跌近40美元。Moderna股价一度暴涨40%。</p><p>但这个阶段疫苗的消息往往很容易反转，往往第二天就会有人说那些数据经不起推敲，然后市场暴跌。后来有人发现，药企有利用消息来操纵股价的嫌疑。就连疫苗消息的报道记者都可能被对冲基金买通。</p><p>事情还不止那么简单，这些药企的人很可能跟华尔街的贪婪者们有着微妙的关系，或者直接在白宫有人。</p><p>例如Moderna的CEO Stephane Bancel同时是好几家公司的股东，他那些公司在Moderna股价暴涨时都高位抛售，Moderna背后还有另一个更有料的男人。</p><p>Moderna最硬的后台在白宫，特朗普总统亲自任命的疫苗开发项目——“曲率极速行动”的领导人Moncef Slaoui原来就是在Moderna的高管。他是带着大量Moderna的看涨期权跳槽的白宫的。</p><p>不过Moderna只是其中一个例子，特朗普为缩短疫苗研发时间，在4月份还组织了一个叫“疫情曼哈顿计划”。这个计划除了顶级科学家之外，背后还有很多赫赫有名的华尔街大佬。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/229b8c00abbd0fb5ddcffb1e21e7c979\" tg-width=\"554\" tg-height=\"138\"></p><p>这些大佬的背后不知又是怎样千丝万缕的资本圈，据说他们向政府提出了很多有利于医药行业的建议。</p><p>但最令人惊讶的是，特朗普前期铺排了那么多事情去冒险赶制疫苗，最重要的都是为了连任，但到最后他都没有等到“疫苗惊奇”。</p><p>直到过了大选日5天之后，11月9日，辉瑞和BioNTech突然宣布新冠候选疫苗有大突破，有效性超90%，拟向美国提交紧急使用授权申请，全球股市暴涨，帮助市场走出了大选结果拖而不决导致的低迷。</p><p>按照特朗普的话说，辉瑞和其他制药公司没有按最初计划在十月份评估数据，一直等到大选之后才公布，活生生剥夺了他的功劳。</p><p>而且，辉瑞高层在疫苗重磅利好消息释放当天组团减持股票超17万股，总价值近750万美元。</p><p>《纽约邮报》11月15日还爆出猛料，拜登跟辉瑞的渊源极深。</p><p>联邦文件显示，拜登夫妇2017年成立的癌症慈善机构不是把钱用来进行医疗研究，而是给奥巴马政府和辉瑞的“高管们”发高薪。</p><p>想想也确实挺奇怪的，疫苗一直是特朗普在催，但率先知道辉瑞疫苗消息的却是拜登。如果疫苗在10月份就诞生，美国大选的结果会不会就不一样了？</p><p>总而言之，疫苗这一块的“水很深”，直到现在，新冠疫苗正大规模推广和接种之际，阴谋论依然不绝于耳。</p><p>上周大家对比才发现，官方说法和一些投行机构的观察结果差距很大。</p><p>高盛、美银等发布的研报都对疫苗接种进展较乐观，说新冠住院率正持续降低，会极大提振市场乐观情绪，但政府的报告看起来却很悲惨，说新冠阳性率、住院率翻倍。</p><p><b>很明显，投行代表的是华尔街，看看它们的持仓就知道它们为何会说那样的话，而政府，确切地说应该是即将上台的拜登政府，想要的是更大规模的经济刺激、更严格的封锁。</b></p><p><b>普通投资者到底该信谁？其实最后的结果应该是一样的，有了更多的刺激还怕乐观不起来？</b></p><p><b>V 美国大选：神奇的选票</b></p><p>最后最让人费解又无奈的恐怕就是美国大选的神奇选票了。真相究竟如何，那将是特朗普留给世人的不解之谜。</p><p>11月3日当天美国没有决出总统。直到凌晨3点，特朗普在各摇摆州还遥遥领先，保守预计能赢得超过300张选举人票数。</p><p>然而，突然之间，六大摇摆州陆续宣布暂停计票，封闭计票区，还将共和党派出的监票人员赶出计票区，理由是计票员要休息。</p><p>经过了神秘的四个小时之后，到11月4日早上8点，各州又不约而同重新开始计票。但情况跟之前完全不同，拜登的选票开始暴增。</p><p>网上一度盛传拜登的选票在一分钟内暴涨了十几万张票，而特朗普一票未得。在威斯康辛和密歇根等关键摇摆州，确实都出现了在重新计票的个把小时内拜登就增加了10多万票的情况。据说这是因为偏向于拜登的邮寄选票开始被纳入统计。</p><p>不过这不合常理，因为邮寄票的计票流程非常复杂，光是核对封面签名和拆信封就需要很长的流程。</p><p>面对质疑，各州的解释却非常统一：在关闭计票区的四个小时期间，工作人员其实还在计票，一共计算了十几万张邮寄票并将数据上传。事后根据特朗普律师团队统计，在这四小时内各摇摆州合计完成了60万张票的计票，且无人监督。</p><p>后来，媒体开始倒向了民主党。虽然特朗普方面开始在各州同时发起有关选举造假的指控，但媒体的报道看起来都是在说特朗普臆想罢了，认定他拿不出证据。再到后来，各种证据陆续浮出水面，媒体此时集体静默，开始假装看不见。</p><p>粗略概括了一下，关于美国大选选票造假的惊天大瓜包括：</p><blockquote>1、密歇根州计票系统BUG事件，把特朗普的票自动归到拜登名下；2、宾夕法尼亚州死人投票事件；3、宾夕法尼亚州邮局倒盖邮戳事件，11月3日后收到的选票被公然盖上3号的邮戳；4、内华达州已迁离居民投票事件；5、内华达州选举官员实名举报事件。</blockquote><p>值得一提的是，这次选举中全美普遍使用的计票机“Dominion”的硬件生产商的控股股东，是国会民主党参议员斐尹思坦家族；而该机器所配套的软件生产商的控股股东，是大名鼎鼎的众议院议长、极端民主党人佩洛西家族。</p><p>发现系统篡改数据的情况属实后，一直沉默的共和党大佬们开始站出来力撑特朗普。但密歇根州选举委员会甩锅给当地工作人员，而且表示后来已经修正系统，州一级选举委员会对外发布的数据无误。</p><p>这个解释也是够敷衍的。一出bug就会自动把特朗普的票算成拜登的？为什么会出如此有针对性的错误？为什么没有反向错误？</p><p>另一个著名的摇摆州宾夕法尼亚州的情况也同样离奇。宾州在神秘的4小时之后猛增了约百万张邮寄票，其中近80%都投给了拜登。宾州注册选民名单中，多达2.1万人是死人。</p><p>11月5日，宾州邮局又有人爆料，称当地邮政局局长下达指令，对11月3日之后才收到的选票，一律倒盖11月3日的邮戳。接着，邮局迅速撤掉了举报人的职，并通过各种渠道威胁其闭嘴。同时华盛顿邮报称，举报人已撤回举报，承认举报内容为其捏造。</p><p>事情发酵之后，共和党内大佬几乎都参与到了对选举舞弊事件的调查之中了，但媒体选择继续无视。</p><p>以上只是今年美国大选假选票阴谋的一些惊天大瓜，今年爆出的“阴谋”已远超过美国历次大选之后爆出的所谓造假事件之和。只要被最高法院确认其中的一宗，那都是惊天丑闻，将会掀起惊人的政治风暴。</p><p>现在还去讨论这些事情的后续会如何已经没什么意义，拜登胜选已是定局。但这次选举很大程度上说明了美国模式的坍塌：要么意味着特朗普就算有共和党大佬们的全力支持依然打不赢上面那些是非曲直已经非常清晰的官司，要么就是民主党人公然制造了造假网络且被默许。</p><p>还要搞清楚的是，尽管疫情使得无数美国人感染新冠且失业，大多数主流媒体都预测特朗普会惨败，但实际票数说明，特朗普的基本盘依然很坚定，反映了美国社会有接近一半的民众与主流媒体及政治精英出现割裂。</p><p>拜登也明白，他的胜出并不在于他本人有多大魅力，只是有大量不愿特朗普再当选的人站了出来，他们创下了美国史上最高的投票率，很多人是第一次投票，是对民主党和共和党都不满的中间派。</p><p><b>虽然政治精英可以控制媒体，但美国社会撕裂之深在这场选战中表露无遗，美国深层次的社会和经济矛盾急需解决，政治精英与社会现实之间的鸿沟需要填补，美国的民主危机和考验显然还没有结束。</b></p><p><b>2020年血腥的教训证明，每一场“阴谋”，都有可能演变成小部分人绞杀大部分人的“阳谋”。</b></p><p><b>“黑天鹅”的定义注定它们就是无法预测、来去无踪，个人投资者能做的，就是永远心存敬畏，永远不让自己的仓位处在一把梭的状态，且要及时养成防范和清除可预测危机的习惯，或许这样也是应对难以预测的巨大危机的一种有效手段。</b></p>","source":"xnew_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>复盘：2020的阴谋迷阵，你躲过了几次？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://xnews.jin10.com/details/68677><strong>金十要闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2020年血腥的教训证明，每一场“阴谋”，都有可能演变成小部分人绞杀大部分人的“阳谋”。2020年是多么令人无语？《牛津英文词典》历史上第一次选择不选年度词汇，称2020年是“令人无语的一年”。不过值得注意的是，“conspiracy theory”（阴谋论）一词的使用率几乎翻了一番。细细想来，2020年的金融市场同样被淹没在了形形色色的“阴谋”之中。I 中东“黑天鹅”的起飞与坠落2020年开年...</p>\n\n<a href=\"https://xnews.jin10.com/details/68677\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3b03fb1daf84dbd8db097cc1ba5b08b6","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite","MRNA":"Moderna, Inc.","PFE":"辉瑞",".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://xnews.jin10.com/details/68677","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1101115142","content_text":"2020年血腥的教训证明，每一场“阴谋”，都有可能演变成小部分人绞杀大部分人的“阳谋”。2020年是多么令人无语？《牛津英文词典》历史上第一次选择不选年度词汇，称2020年是“令人无语的一年”。不过值得注意的是，“conspiracy theory”（阴谋论）一词的使用率几乎翻了一番。细细想来，2020年的金融市场同样被淹没在了形形色色的“阴谋”之中。I 中东“黑天鹅”的起飞与坠落2020年开年第三天（1月3日），深陷弹劾风波的美国总统特朗普，为转移国内注意力，突然搅动中东风云，下令美军空袭巴格达，炸死了伊朗圣城旅指挥官卡西姆·苏莱曼尼将军，差点引爆第三次世界大战，国际油价闻讯飙升。两天后，伊朗政府宣布，伊朗将不再遵守2015年核协议的任何规定。同日特朗普强硬表态。1月8日凌晨，伊朗发起报复，向驻有美军的两个伊拉克军事基地发射数十枚导弹，直接把美军基地炸平了。当时专家说，中东正走向爆发战争的边缘，全球五分之一的石油产量将受影响，尤其担心伊朗会关闭霍尔木兹海峡，担忧伊拉克成为美伊持续冲突的舞台。甚至有人预测，油价将升至创纪录水平，达到100美元左右。但美国最终以未造成美国人员伤亡为由，忍了，阻止了中东“火药桶”爆炸。后来人们发现，伊朗报复性打击并非没有造成人员伤亡，只是特朗普没有进一步追究。事后回想起来，特朗普选择苏莱曼尼作为打击目标是精心策划过的，避开了伊朗的核心目标，不会造成太大人员伤亡，不至于使紧张局势失控，又能达到“震慑”伊朗的目的。直接与伊朗开战显然不符合美国利益，特朗普更多是为了转移对弹劾案的关注，在于为大选铺路，在于争取外交政绩，重塑有利于美国及其中东盟友的地缘政治格局。而伊朗，更多是“哀兵战术”。一是伊朗自知自己的经济状况打不起仗，所以它的军事行动规模有限，但不反击又难以向国内民众和死者家属交代。倘若当时美国执意回击，扩大战火，伊朗也只能奉陪到底。二是伊朗其实也不想打，更多是想理性复仇，因为中东地区的稳定对伊朗来说非常重要。伊朗也深知在大选年自己会成为特朗普和中东对手们布局的棋子，等待美国大选形势明朗才是明智之举。基于这个逻辑，我们可以理解为何后来越接近美国大选，伊朗遭受（美国和以色列）的骚扰越多，也能理解为何伊朗一一忍了。因为伊朗知道，有人想要趁特朗普还在白宫的时候，挑起美伊争端，欲借美国之手进一步打击伊朗，将中东拖入战争，以获取政治利益。 最密集的时候，在截止7月10日的十天内，德黑兰各地共发生了10次神秘爆炸。 11月23日，也门胡塞武装发射巡航导弹成功打击了位于吉达的沙特阿美石油公司配送站。 11月27日下午，伊朗首席核科学家穆赫森·法赫里扎德遇袭身亡。 12月9日，伊拉克油田遭两枚炸弹袭击。可见，伊朗在2020年的隐忍和克制超出了市场的想象，它也如愿以偿等到美国人民把特朗普投下台。年初时被认为是潜在“黑天鹅”的逻辑线，即“中东地缘紧张-油价持续上升-通胀走高-美联储收紧货币政策”，终究没被触发。然而，君子报仇十年未晚。伊朗2020年两位重量级人物遭暗杀，两次暗杀后，伊朗均以遭迫害为由，加快了铀浓缩进程和背离核协议的节奏，这是伊朗的反制手段。美国和以色列的阴谋可谓弄巧成拙，试图通过暗杀来阻止和削弱伊朗，反倒给了伊朗放开手脚大搞核武的机会，把伊朗逼上了真正拥核的道路。这也为美伊未来对话设置了新障碍，伊核协议和美伊关系未来将充满不确定性。伊朗也保留着为苏莱曼尼和法赫里扎德复仇的选项。苏莱曼尼遇害一周年之际，伊朗誓言一定会复仇，美国人正担心伊朗会发动报复袭击，称若真如此，美国也会“做出反应”。所以，要小心明年的1月，中东释放同一只“黑天鹅”！II “负油价”之殇：躲在暗处的贪婪者们年初中东这么一乱，油价看涨呼声掀起，很多机构和基金兴冲冲入场做多原油。这又是一场噩梦的开始。万万没想到，沙特开打油价战，减产联盟崩溃，几乎同一时间全球疫情失控性爆发，油价创造了史诗级的跌幅。北京时间2020年4月21日凌晨，芝商所（CME）公布的官方价格显示，美国WTI原油期货的5月交付合约跌至-37.63美元/桶，暴跌306%，震惊全球！负油价出现后，大量石油生产商、交易商和社会舆论，都在质疑其合法性，质疑芝商所没有起到应有的作用，甚至参与了操纵市场，是芝商所把“负油价”这个魔鬼放了出来： •3月19日，芝商所把熔断机制的价格阈值从7%提高到15%。 • 4月3日，芝商所通知，修改了IT系统的代码，允许“负油价”申报和成交，从4月5日开始生效。• 4月8日，芝商所跟清算公司、客户进一步沟通，表达了出现负油价的可能性。 • 4月15日，芝商所跟会员单位进行了测试，验证了负油价下市场会怎么样，测试情况据说还不错。• 4月20日，真的负油价出现！“负油价”背后被质疑存在操纵行为的原因至少有三个：第一，芝商所提前修改规则，但北京时间4月20日深夜~4月21日凌晨，芝商所15%的熔断机制为什么没有启动，原油期货价格为什么一路下跌没有熔断？第二，美东时间4月20日当天，WTI期货由零到-37美元/桶，总共的手数没有超过100手，维持时长为18分钟。从下午2:21至2:27的6分钟之间，价格从-8.925/桶下降到-37.175美元/桶，只用了2手单子。这位操盘手究竟是谁？目的是什么？当然不排除是自动交易程序执行的。第三，芝商所董事长兼首席执行官特伦斯·达菲透露，负油价当天有13万手合约没有完成交易？到期时如此数量巨大的合约没有完成交易，是经常性的还是当天独有的现象？如果是经常性的，那么芝商所对4月20日的负油价就有围猎之嫌，因为它从4月初就开始修改交易程序，允许负油价；如果不是经常性的而仅仅是当天的独有现象，那么4月20日的负油价就不能解释为是一次围猎行动。所有这些都还是未解之谜。说到底，这是利用期货市场和金融衍生品多次加杠杆共同作用的结果，是投机者抓住机会恶意做空牟利导致情况加倍恶化，根本原因仍是美国资本市场监管缺位这个老问题。“负油价”更像是一场金融闹剧，也是对美国期货定价规则的某种警示。然而，11月23日， CFTC的官方调查报告仅将“负油价”归因于全球经济放缓、新冠疫情、原油仓储以及合约流动性等因素。对于是否存在市场操纵行为，官方拒绝置评。显然，如果监管机构不愿意考虑或采取任何防护措施，负油价事件可能在日后再次上演。III “假非农“：史上最诡异、最政治化经过恐怖的3、4月份行情后，稍作喘息的交易员们最明显的感受是，美国大选的战鼓敲响了！本来自信心爆棚的特朗普被疫情这么一搅和，一切都悬了，当时全美各地还在爆发暴力事件和示威游行，特朗普的治理能力受到越来越多质疑，保住美国经济、保住美股，成了他连任的最大筹码。保不住的时候，改也要把数字改过来。于是，美国6月5日公布的“假非农”成了全球的笑柄。报告显示5月非农就业人数增加了250.9万，预期减少800万；失业率降至13.3％，而预期是增至19.8％。华尔街顿时欣喜若狂，美股暴涨不止。然而，交易员们很快意识到这份非农太假了。这份报告基于5月10日至5月16日的调查周，当时美国处于封锁之中，但报告显示这个月内创造了34.5万个新岗位。面对大量质疑之下，美国劳工统计局不得不承认，一个“分类错误”可能导致失业率被低估了3%，有490万临时失业人士被归类为已就业。也就是说，一旦错误被纠正，5月失业率应为16.3%，而不是报告的13.3%；4月份的失业率则超过了19%。再联系在此之前特朗普政府对就业数据的一些新政策，更让人觉得这一切早有预谋：3月21日，特朗普要求各州劳工部门推迟发布确切的申请失业救济数据，直到联邦政府发布全国总数为止。今年以来，特朗普政府也在限制媒体提前接触非农等经济数据的能力，媒体无法就报道影响市场走势的经济数据提前做准备，无法第一时间对数据背后的一些细节进行解读。6月5日非农报告出炉后市场的劲爆反应，就被认为是缺乏细节解读所造成的“乌龙”。交易员们很快就意识到“假非农”的严重性，随后美股从6月中旬就开始掉头向下，展开了暴风式下调！此后，美国不少月份的非农都录得好于预期的数字，但分析师已经对它们产生了“偏见”，要么认为统计模型依然有问题，要么认为统计的时间窗口没有考虑最新疫情以及重启封锁的影响。大家都明白一点，这些经济数据“是白宫想让大家看到的数据，是它们的工具”，未来经济走势取决于政府应对疫情的效果，在疫情得到完全控制之前，全面复苏依然无法生根发芽。IV 疫苗迷阵：资本与政治的工具后来，投资者们意识到只有消灭疫情，才会有真正的复苏。新冠疫苗成了全球的希望，从年中起，尚处研发阶段的新冠疫苗就已经是市场炒作的对象，好消息就涨，坏消息就跌，简单粗暴，掀起过一轮轮的狂风暴雨。光是特朗普总统就不知靠着疫苗推文挽救了多少次下跌中的美股，“最快下周就有疫苗”曾一度是他的口头禅。最令人印象深刻之一的是在5月18日那天，仅因为美国制药商Moderna的一份实验数据看起来较理想，油价就一度暴涨逾10%，道指涨超千点，黄金暴涨后又暴跌近40美元。Moderna股价一度暴涨40%。但这个阶段疫苗的消息往往很容易反转，往往第二天就会有人说那些数据经不起推敲，然后市场暴跌。后来有人发现，药企有利用消息来操纵股价的嫌疑。就连疫苗消息的报道记者都可能被对冲基金买通。事情还不止那么简单，这些药企的人很可能跟华尔街的贪婪者们有着微妙的关系，或者直接在白宫有人。例如Moderna的CEO Stephane Bancel同时是好几家公司的股东，他那些公司在Moderna股价暴涨时都高位抛售，Moderna背后还有另一个更有料的男人。Moderna最硬的后台在白宫，特朗普总统亲自任命的疫苗开发项目——“曲率极速行动”的领导人Moncef Slaoui原来就是在Moderna的高管。他是带着大量Moderna的看涨期权跳槽的白宫的。不过Moderna只是其中一个例子，特朗普为缩短疫苗研发时间，在4月份还组织了一个叫“疫情曼哈顿计划”。这个计划除了顶级科学家之外，背后还有很多赫赫有名的华尔街大佬。这些大佬的背后不知又是怎样千丝万缕的资本圈，据说他们向政府提出了很多有利于医药行业的建议。但最令人惊讶的是，特朗普前期铺排了那么多事情去冒险赶制疫苗，最重要的都是为了连任，但到最后他都没有等到“疫苗惊奇”。直到过了大选日5天之后，11月9日，辉瑞和BioNTech突然宣布新冠候选疫苗有大突破，有效性超90%，拟向美国提交紧急使用授权申请，全球股市暴涨，帮助市场走出了大选结果拖而不决导致的低迷。按照特朗普的话说，辉瑞和其他制药公司没有按最初计划在十月份评估数据，一直等到大选之后才公布，活生生剥夺了他的功劳。而且，辉瑞高层在疫苗重磅利好消息释放当天组团减持股票超17万股，总价值近750万美元。《纽约邮报》11月15日还爆出猛料，拜登跟辉瑞的渊源极深。联邦文件显示，拜登夫妇2017年成立的癌症慈善机构不是把钱用来进行医疗研究，而是给奥巴马政府和辉瑞的“高管们”发高薪。想想也确实挺奇怪的，疫苗一直是特朗普在催，但率先知道辉瑞疫苗消息的却是拜登。如果疫苗在10月份就诞生，美国大选的结果会不会就不一样了？总而言之，疫苗这一块的“水很深”，直到现在，新冠疫苗正大规模推广和接种之际，阴谋论依然不绝于耳。上周大家对比才发现，官方说法和一些投行机构的观察结果差距很大。高盛、美银等发布的研报都对疫苗接种进展较乐观，说新冠住院率正持续降低，会极大提振市场乐观情绪，但政府的报告看起来却很悲惨，说新冠阳性率、住院率翻倍。很明显，投行代表的是华尔街，看看它们的持仓就知道它们为何会说那样的话，而政府，确切地说应该是即将上台的拜登政府，想要的是更大规模的经济刺激、更严格的封锁。普通投资者到底该信谁？其实最后的结果应该是一样的，有了更多的刺激还怕乐观不起来？V 美国大选：神奇的选票最后最让人费解又无奈的恐怕就是美国大选的神奇选票了。真相究竟如何，那将是特朗普留给世人的不解之谜。11月3日当天美国没有决出总统。直到凌晨3点，特朗普在各摇摆州还遥遥领先，保守预计能赢得超过300张选举人票数。然而，突然之间，六大摇摆州陆续宣布暂停计票，封闭计票区，还将共和党派出的监票人员赶出计票区，理由是计票员要休息。经过了神秘的四个小时之后，到11月4日早上8点，各州又不约而同重新开始计票。但情况跟之前完全不同，拜登的选票开始暴增。网上一度盛传拜登的选票在一分钟内暴涨了十几万张票，而特朗普一票未得。在威斯康辛和密歇根等关键摇摆州，确实都出现了在重新计票的个把小时内拜登就增加了10多万票的情况。据说这是因为偏向于拜登的邮寄选票开始被纳入统计。不过这不合常理，因为邮寄票的计票流程非常复杂，光是核对封面签名和拆信封就需要很长的流程。面对质疑，各州的解释却非常统一：在关闭计票区的四个小时期间，工作人员其实还在计票，一共计算了十几万张邮寄票并将数据上传。事后根据特朗普律师团队统计，在这四小时内各摇摆州合计完成了60万张票的计票，且无人监督。后来，媒体开始倒向了民主党。虽然特朗普方面开始在各州同时发起有关选举造假的指控，但媒体的报道看起来都是在说特朗普臆想罢了，认定他拿不出证据。再到后来，各种证据陆续浮出水面，媒体此时集体静默，开始假装看不见。粗略概括了一下，关于美国大选选票造假的惊天大瓜包括：1、密歇根州计票系统BUG事件，把特朗普的票自动归到拜登名下；2、宾夕法尼亚州死人投票事件；3、宾夕法尼亚州邮局倒盖邮戳事件，11月3日后收到的选票被公然盖上3号的邮戳；4、内华达州已迁离居民投票事件；5、内华达州选举官员实名举报事件。值得一提的是，这次选举中全美普遍使用的计票机“Dominion”的硬件生产商的控股股东，是国会民主党参议员斐尹思坦家族；而该机器所配套的软件生产商的控股股东，是大名鼎鼎的众议院议长、极端民主党人佩洛西家族。发现系统篡改数据的情况属实后，一直沉默的共和党大佬们开始站出来力撑特朗普。但密歇根州选举委员会甩锅给当地工作人员，而且表示后来已经修正系统，州一级选举委员会对外发布的数据无误。这个解释也是够敷衍的。一出bug就会自动把特朗普的票算成拜登的？为什么会出如此有针对性的错误？为什么没有反向错误？另一个著名的摇摆州宾夕法尼亚州的情况也同样离奇。宾州在神秘的4小时之后猛增了约百万张邮寄票，其中近80%都投给了拜登。宾州注册选民名单中，多达2.1万人是死人。11月5日，宾州邮局又有人爆料，称当地邮政局局长下达指令，对11月3日之后才收到的选票，一律倒盖11月3日的邮戳。接着，邮局迅速撤掉了举报人的职，并通过各种渠道威胁其闭嘴。同时华盛顿邮报称，举报人已撤回举报，承认举报内容为其捏造。事情发酵之后，共和党内大佬几乎都参与到了对选举舞弊事件的调查之中了，但媒体选择继续无视。以上只是今年美国大选假选票阴谋的一些惊天大瓜，今年爆出的“阴谋”已远超过美国历次大选之后爆出的所谓造假事件之和。只要被最高法院确认其中的一宗，那都是惊天丑闻，将会掀起惊人的政治风暴。现在还去讨论这些事情的后续会如何已经没什么意义，拜登胜选已是定局。但这次选举很大程度上说明了美国模式的坍塌：要么意味着特朗普就算有共和党大佬们的全力支持依然打不赢上面那些是非曲直已经非常清晰的官司，要么就是民主党人公然制造了造假网络且被默许。还要搞清楚的是，尽管疫情使得无数美国人感染新冠且失业，大多数主流媒体都预测特朗普会惨败，但实际票数说明，特朗普的基本盘依然很坚定，反映了美国社会有接近一半的民众与主流媒体及政治精英出现割裂。拜登也明白，他的胜出并不在于他本人有多大魅力，只是有大量不愿特朗普再当选的人站了出来，他们创下了美国史上最高的投票率，很多人是第一次投票，是对民主党和共和党都不满的中间派。虽然政治精英可以控制媒体，但美国社会撕裂之深在这场选战中表露无遗，美国深层次的社会和经济矛盾急需解决，政治精英与社会现实之间的鸿沟需要填补，美国的民主危机和考验显然还没有结束。2020年血腥的教训证明，每一场“阴谋”，都有可能演变成小部分人绞杀大部分人的“阳谋”。“黑天鹅”的定义注定它们就是无法预测、来去无踪，个人投资者能做的，就是永远心存敬畏，永远不让自己的仓位处在一把梭的状态，且要及时养成防范和清除可预测危机的习惯，或许这样也是应对难以预测的巨大危机的一种有效手段。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":581,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":317688019,"gmtCreate":1612445165131,"gmtModify":1703761971249,"author":{"id":"3504006803715052","authorId":"3504006803715052","name":"YUANDONG","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7a5487f3877425a0f7096c91e6b7a4b9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"对拼多多这么看啊","listText":"对拼多多这么看啊","text":"对拼多多这么看啊","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/317688019","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1338,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":319977650,"gmtCreate":1611503660570,"gmtModify":1703750633436,"author":{"id":"3504006803715052","authorId":"3504006803715052","name":"YUANDONG","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7a5487f3877425a0f7096c91e6b7a4b9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"快手值得打新吗","listText":"快手值得打新吗","text":"快手值得打新吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/319977650","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1147,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":337789416,"gmtCreate":1611208172635,"gmtModify":1703748791845,"author":{"id":"3504006803715052","authorId":"3504006803715052","name":"YUANDONG","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7a5487f3877425a0f7096c91e6b7a4b9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/337789416","repostId":"1152258970","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":990,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":337087115,"gmtCreate":1611029361137,"gmtModify":1703747528222,"author":{"id":"3504006803715052","authorId":"3504006803715052","name":"YUANDONG","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7a5487f3877425a0f7096c91e6b7a4b9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"不错的，已经错过了吧","listText":"不错的，已经错过了吧","text":"不错的，已经错过了吧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/337087115","repostId":"1135652257","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1757,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":334417311,"gmtCreate":1610943251933,"gmtModify":1703747218187,"author":{"id":"3504006803715052","authorId":"3504006803715052","name":"YUANDONG","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7a5487f3877425a0f7096c91e6b7a4b9","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"留着","listText":"留着","text":"留着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