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人间有味是清欢123
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2019-06-14
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2019-06-10
$拼多多(PDD)$ 我在拼多多购物次数已经超过某宝了
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2018-10-10
$搜狗(SOGO)$难道还要跌
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2019-06-07
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2019-06-07
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2019-06-07
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2019-07-08
$Zoom(ZM)$ 空单一直在[呆住]
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2019-06-25
哈哈
@孙泽坤:$Beyond Meat Inc.(BYND)$ 再怎么挣扎也是下跌趋势
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2019-06-19
$Zoom(ZM)$ 真强势
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2019-06-10
$Zoom(ZM)$ 今天可以空了,不要怕。
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2019-07-01
$The RealReal(REAL)$ 从哪来,回哪去,尘归尘,土归土。
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2019-06-14
$Fiverr International Ltd.(FVRR)$ 看来美国人也喜欢吵新股啊
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20:50","market":"hk","language":"zh","title":"复盘微信支付:入场这么晚,为何崛起这么快?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1124063042","media":"互联网与娱乐怪...","summary":"在至关重要的商业支付领域,微信支付的交易笔数也已经达到或超过了支付宝。","content":"<p><b>作者:裴培</b></p>\n<p><span>2018年,根据央行要求发布的“第三方支付风险评估报告”,我们可以推断出:财付通(主要是微信支付)的日均交易笔数已经大幅度超过了支付宝,两者的交易笔数市场份额大致为7:3。在2018年财报中,腾讯<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$(00700)$</a>宣布:超过半数以上的财付通交易是“商业支付”(不含红包、转账等行为)。如此看来,在至关重要的商业支付领域,微信支付的交易笔数也已经达到或超过了支付宝。</span></p>\n<p><span>当然,微信支付与支付宝的竞争还远远没有结束。支付宝的牌照资源、专业经验、与金融机构的关系、技术积累,仍然高于微信支付一截。在线下扫码支付领域,支付宝未能击败微信支付,但是它正在大规模推广人脸识别支付,试图扳回一局。微信支付背后是“腾讯系”的庞大流量,支付宝背后也有“阿里系”的电商、O2O和金融业务资源。第三方支付是一场持久战,无论谁胜出,最终受益的都是消费者。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fee6dee3b5805e6440c3578740b24d5\"></p>\n<p><span>在此,我们不想讨论“微信支付和支付宝谁能笑到最后”(两个都会存在并发展下去、各有所长),而是想讨论另一个耐人寻味的话题:</span><span><b>微信支付诞生的那么晚,为什么崛起的那么快?</b></span><span>要知道,早在QQ时代,腾讯就对第三方支付市场虎视眈眈,但是从来没有成功过。微信支付于2013年成立、2014-15年开始发力,仅用了短短的三四年,就成为了移动支付的双雄之一。我们有必要详细复盘这段历史——无论对于互联网公司还是投资人,像这样的精彩案例都是非常值得学习的。</span></p>\n<p><b><span>历史回顾:微信支付的崛起之路</span></b></p>\n<p><span>在2014年以前,支付宝在第三方支付领域几乎一家独大:阿里巴巴电商系统的庞大业务支撑,广泛的线下POS布局,持续十多年的运营历史,让支付宝具备了“拿着望远镜都找不到对手”的底气。相比之下,2013年才诞生的微信支付显得有些落后。</span> <b><span>此前,腾讯旗下的财付通在与支付宝的斗争中处于绝对下风,而微信这个社交类应用与支付场景的距离似乎很遥远。</span></b><span>然而,微信支付近几年交易规模增长迅速,持续拉近与支付宝的距离。我们估计,从2016年二季度开始,微信支付的总交易笔数(包括商业支付和社交支付)就超过了支付宝;最迟到2018年下半年,微信支付的商业支付交易笔数也超过了支付宝。如果按照交易金额计算,微信支付与支付宝的差距也已经很小(有可能于2018年实现了反超)。这是怎么做到的?</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/694a87df5a3e61948c8f903ea3c01e5c\"></p>\n<p><b><span>入场虽然较晚,却未错过市场快速发展期</span></b></p>\n<p><span>第三方支付在中国早在2003年就伴随着支付宝的诞生而出现,并且在此后很长一段时间以PC端支付为主。2013年以后,随着移动互联网大潮兴起,移动支付快速爆发,交易规模一直保持100%以上的年增速。到了2017年,移动支付总规模已超过100万亿元。微信支付是在2013年8月随着微信5.0版本推出的功能,刚好赶上移动支付爆发的浪潮。</span></p>\n<p><span>在微信支付诞生前,腾讯旗下的第三方支付业务“财付通”只能占据全国市场的10%左右。当时,腾讯的电商业务发展的不好,处于被出售的边缘;财付通缺乏合适的使用场景,与支付宝完全不在一个重量级。虽然微信在2011年就成为了全国最大的移动社交应用,但是微信团队一直坚持“极简主义”的设计思路,对增加功能非常谨慎。因此,</span><span><b>微信支付直到2013年8月才首次上线,此时支付宝的移动应用已经非常成熟了。</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93286441df25b3eb1f9f411f6d56887a\"></p>\n<p><span>在上线初期,微信支付缺乏使用场景,一时陷入了边缘化的窘境。2014年1月,滴滴打车接入微信支付,此后大批线上线下商户都接入了微信支付,总算让用户有了使用微信支付的理由。不过,仅仅与商户签约,还不足以让微信支付成为主流;真正的转折点,来自2014年春节期间“微信红包”功能的爆红,它彻底改变了移动支付的生态。</span></p>\n<p><b><span>微信红包一炮打响,大幅拉升绑卡</span></b></p>\n<p><span>微信红包其实是一次无心的内部尝试。2013年是微信商业化的元年,微信支付是其商业化尝试之一。当时微信已坐拥2.7亿月活用户,而微信支付却面临因场景不足无法有效转化用户的问题。直到微信内部几个员工受腾讯每年春节向员工发放“开工利是”的启发,在工作之余开发了微信红包这个操作简单、富有趣味、承载社交关系链的小产品,形势才骤然扭转。直到今天,红包还是活跃微信群气氛的主要工具。</span></p>\n<p><span>2014年春节小试牛刀,2015年与春晚合作一炮打响。在并无大范围推广的情况下,</span><span><b>2014年春节验证了微信红包的用户基础:除夕到初一有超过500万用户参与,收发红包数量达1600万个。</b></span><span>2015年微信支付乘胜追击,与央视春晚合作,并联合外部企业推出“摇一摇”抢红包的形式,当晚共2,000万用户参与,红包收发总量超过10亿个,是14年的62倍。而后的2016、2017年春节更是见证了红包的持续爆发,如今红包已经渗透进人们生活的方方面面,各种节假日也是红包发放量高峰。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c6179fa021f8d216ceaae196dfab1e6\"></p>\n<p><span>微信红包可谓大幅拉升绑卡,零成本获得上亿用户的“营销典范”。</span> <b><span>由于绑定银行卡的过程比较繁琐,大部分移动支付应用都面临着“冷启动”的问题:</span></b><span>如何说服用户绑卡?微信红包巧妙地解决了这个问题。收到红包的用户,很多会选择提现,自然会触发银行卡绑定行为。在红包的催化下,微信绑卡量呈指数级增长。2015年春节后,微信绑卡账户成功破亿,远小于支付宝累计同样规模用户的时间。随着红包这种创新支付形式的流行普及,微信支付顺利完成了“冷启动”,积累了初始支付用户以及账户资金。 </span></p>\n<p><span><b>乘O2O之风,借“小额、高频”场景培养用户支付习惯</b></span></p>\n<p><span>在通过红包完成用户绑卡和微信钱包资金的初始积累后,如何丰富场景、引导用户在平台上使用资金,成为微信支付下一步发展的关键。当时正是O2O大潮蓬勃发展的阶段,从2014年下半年到2015年下半年,O2O市场规模半年度环比增速均超过50%。</span> <b><span>腾讯领投了以滴滴、大众点评、58到家为代表的一系列O2O公司,除了资金支持外,还辅以微信钱包九宫格流量入口,并提供微信支付的支持。</span></b></p>\n<p><span>O2O平台与微信形成了互惠互利的合作模式。在O2O模式下,支付是协助完成交易闭环的重要一步。没有支付的基础,网上订餐、打车等线上线下融合的创新模式不会发展得如此迅猛。当时这些创业公司又以主业为重,没有多余精力发展自己的支付业务,因此欣然接入微信支付。而对于微信支付来讲,</span><span><b>这些高频、小额的支付场景,进入门槛低、用户需求高,正是培养支付习惯、提升用户粘性的绝佳机会。</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/befb31db3d97d60967bb17ed89664f05\"></p>\n<p><span>以滴滴打车为例:</span> <b><span>滴滴在2014年1月4日接入微信九宫格入口,当天在只支持iOS版本的情况下,通过微信入口下单数已经达到2万,</span></b><span>微信支付笔数超6,000笔;从1月10日到2月9日,微信支付累计完成2,100万笔支付,日均70万笔。微信支付简单流畅的使用体验,加上当时腾讯为与阿里投资的“快的打车”竞争而投入的高额补贴,迅速为用户使用微信支付打开了一个窗口,微信支付也在这场打车大战中获得了极高的知名度。时至今日,滴滴打车仍是微信支付的头部交易商户。</span></p>\n<p><span>这种思路一直延续到今天。虽然如今的O2O市场已进入相对成熟期,增长趋缓,但是寻找新一轮处于快速增长期的高频小额场景,不断提升微信支付在日常生活各方面的渗透,仍是快速提升支付规模的重要手段。腾讯对生鲜拼团拼多多、共享单车摩拜等公司的投资以及支付层面的支持,均是这种思路的体现。</span></p>\n<p><b><span>以持续的产品侧优化创新,弥补运营侧资源不足</span></b></p>\n<p><span>支付宝在运营侧的推广力度明显高于微信支付。继承了“阿里系”强大的运营基因,</span><span><b>支付宝在产品推广时往往会投入充足的人力物力,以大力度的“满减”、“返现”等优惠活动吸引用户。</b></span><span>以“双12”线下支付打五折活动为例,2015年共吸引2,800万用户参与,2016年随着商户体系的扩大,有超过1亿用户参与,而这场全民狂欢的背后,则是支付宝与商户的巨额市场投入。在与央视等主流媒体的合作力度方面,支付宝也超过微信。</span></p>\n<p><span>与支付宝的风格不同,微信支付运营团队人力较少,资源投入也相对严格,在运营活动的力度上常常不及支付宝。微信支付致力于精细化打磨产品,提升支付体验、打造创新支付形态,在产品端积累优势。这也是腾讯一贯的特点:</span> <b><span>在本质上,腾讯是一家“产品经理说了算”的公司。</span></b></p>\n<p><span>积极推进线下二维码支付方式。微信在推出支付功能前就推出了“扫描二维码”功能,当时是主要是扫码获取信息。微信支付推出后,该功能延伸至扫码获取支付信息,并将线上思维应用到线下场景,提供了一种低门槛、快速方便的线下解决方案,逐渐演变为今天线下支付的标配。</span> <b><span>扫码支付功能帮助微信支付迅速覆盖了大量的长尾商户:</span></b><span>通过自行打印收款二维码,或者通过线上申请获得官方邮寄二维码,这些商户可以迅速、零成本的接入微信支付。</span></p>\n<p><span>相比之下,支付宝在线下二维码支付领域的动作要迟缓的多。这有可能是因为支付宝早已在线下布设了大量POS机,不必依靠二维码获得线下入口。然而,支付宝没有及时意识到:扫码支付的门槛和成本大大低于POS支付,对于长尾商户的吸引力更高。直到2017年,支付宝才开始针对中小商户大力推广“收钱码”,延缓了微信支付在线下支付领域的咄咄逼人之势。</span></p>\n<p><span>利用公众号为商户提供差异化服务:同样是在2013年推出的微信公众号,在微信支付的商户拓展上也扮演着重要角色。随着微信公众平台的兴起,越来越多的商户将其视为与用户沟通的重要渠道,对其承载的功能需求也不断丰富。</span> <b><span>微信支付借机为商户提供接入支付、定制服务等功能,使用户可以在公众号内完成交易闭环,</span></b><span>并协助商户进行公众号的运营维护。这在微信支付早期进行商户拓展时是一个强有力的工具。相比之下,支付宝虽然也有生活号、小程序等公众平台,其用户渗透率和对商户的吸引力却远远赶不上微信公众号。</span></p>\n<p><span>产品侧的优化在持续进行:随着会员卡包、小程序等产品与功能的不断上线,微信支付结合自身平台特性不断进行产品的优化,并与场景深度结合,打造流畅的用户体验。与此同时,支付宝却因为发展社交功能,受到许多用户诟病,最终也没有成为社交应用。</span></p>\n<p><span>微信“开放、连接”的生活平台定位,为支付进一步赋能。支付宝的“钱包”定位,体现了较强的工具属性——用户在具有支付、理财等金融需求时才会有目的地打开支付宝。</span> <b><span>虽然支付宝一直试图围绕金融补充社交、娱乐等元素,希望拓宽用户的使用习惯,但效果均不够理想。</span></b><span>而定位“微信,是一种生活方式”的微信,以社交关系链为依托,不断推出满足不同需求的模块,逐渐进化成一个连接人、硬件和服务的生态系统,微信生态系统的定位,为支付业务的拓展赋予了更广阔的空间。</span></p>\n<p><span><b>竞争在继续:“阿里系”与“腾讯系”的移动支付持久战</b></span></p>\n<p><span>从战略上看,支付业务的意义在于吸引大量用户和资金,为消费信贷、金融产品分销、征信等高附加值业务打下基础。因此,互联网巨头可能并不关心支付本身的盈利能力,而是更关心能否将支付用户转化为高利润金融业务的用户。从这个角度看,微信支付虽然在交易笔数上领先于支付宝,在至关重要的高利润业务方面却尚未彻底打开局面。两大巨头的斗争仍在继续,现在的主战场早已移到了O2O、新零售、海外等领域。</span></p>\n<p><b><span>场景渗透:由线上转移至线下,线下由零售餐饮拓至生活娱乐等更多场景</span></b></p>\n<p><span>电子支付有一定的场景渗透顺序。因不同行业/场景的线上化程度、标准化程度、用户的使用习惯等不同,其对电子支付的接受门槛也不同。从移动支付的发展历程来看,存在场景发展的先后顺序:</span></p>\n<p><span>最早发展起来主要为生活刚需、而且传统方式操作麻烦的场景,</span><span><b>如手机充值、生活缴费。</b></span></p>\n<p><b><span>其次容易接受的是电商类,</span></b><span>因为是纯线上场景,使用电子支付的门槛相对低。而我国的电商在淘宝和支付宝的带领下,也算是第一批接受电子支付的场景。</span></p>\n<p><b><span>接下来是O2O,</span></b><span>线上选购线下消费的模式,支付作为线上活动的最后一环,滴滴出行、美团、饿了么都是典型的代表。</span></p>\n<p><b><span>门槛最高的是纯线下场景,</span></b><span>因为整个活动在线下进行,很难把支付这个单独的环节线上化,让人们习惯在收银台处掏出手机翻找App里的二维码;并且与线上商户显著的头部效应不同,线下商户数量庞大且非常分散,需要大规模地推,非常耗时耗力。因此线下是最难切入、发展最慢的场景。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b553d1937ec3c06d7b8142545011d31\"></p>\n<p><span>现阶段,移动支付已经全面渗透到线下场景。2017年,线上场景的移动支付渗透率已经达到85%左右,基本饱和;而线下市场相对空白,近年来成为各大支付应用竞争的主战场,渗透率从2016年的个位数提升至2017年的15%左右,还有很大的提升空间。更重要的是,</span><span><b>线下市场的交易规模庞大,是线上市场的4倍左右,</b></span><span>会是未来支付市场规模增量的主要来源,也是支付宝、微信支付等巨头的必争之地。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37c7873bbe75adec3a41548e319191b1\"></p>\n<p><span>线下以餐饮、商超和零售为主战场,并向公共交通等领域不断横向拓展。线下市场又可进一步分为不同垂直子行业,各子行业的渗透难度相对不同。目前移动支付主要在餐饮、商超、零售领域拓展,并已初见成效。但是,</span><span><b>在娱乐、交通、酒店、医疗等领域,移动支付的渗透率并不高。</b></span><span>总而言之,移动支付在“小额、高频”场景的运用更广泛,而在“大额、低频”场景还是落后于银行卡支付。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b19e2caf3e005860e3af79c139aa27e4\"></p>\n<p><b><span>餐饮:</span></b><span>支付宝通过阿里旗下的口碑网,积极接入餐饮商户,并注重在三四线城市的渗透。在2018年并购“饿了么”以后,阿里全面进入餐饮O2O领域。腾讯也通过投资美团点评进行餐饮商户的拓展。2018年,美团、饿了么两大巨头占据了中国餐饮O2O市场的90%左右(按GMV计算)。</span></p>\n<p><b><span>商超和零售:</span></b><span>除积极接入商户以外,在新零售的大潮下,阿里和腾讯也加大了对行业龙头公司的投资入股,并且将支付环节的整合作为重要内容。现在,全国性的零售商超企业几乎都在站队,要么站到“阿里系”一边,要么站到“腾讯+京东系”一边。与腾讯结盟的京东还在大力扩张自有品牌的专卖店、便利店。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9999baf7ed999e6db5eb398128f7df70\"></p>\n<p><span><b>公共交通:</b></span><span>公共交通是典型的小额高频支付场景,目前全国地铁、公交日均支付笔数超2亿笔,日均金额超5亿元。支付机构从2015-2016年就开始探索,并在2017年开始发力该领域。以微信支付为例,用户通过“腾讯乘车码”小程序开通相关城市乘车码,即可在乘坐地铁/公交时刷二位码进站上车,结束行程后微信自动扣款。整个过程无需购票,也省去了实体卡和找零的麻烦。目前已经接入广州、厦门、西安等近50个城市,还在进一步拓展中。除地域拓展,在玩法上也在不断丰富——乘车码在2018年2月试点微信车票:微信好友之间可以赠送地铁票,并可以选择个性化票面图案以及附上祝福语,增加了社交性和趣味性。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4188258a35ce4bbd57c3d16cfd05cf8\"></p>\n<p><b>支付宝的“帝国反击战”:</b><span>2016年,马化腾公开表示,微信支付在线下市场的交易笔数份额已经超过了支付宝。但是,支付宝并没有坐视不管——从2017年下半年开始,它在线下打出了一系列的组合拳,其中包括:加强市场推广投入,加强线下扫码支付布局,将口碑网分拆成独立应用并与支付宝互相导流,收购饿了么并将其与口碑网深度融合。</span></p>\n<p><span>支付宝的反击取得了一定成效:从2017年四季度开始,支付宝、口碑网长期盘踞iOS免费下载榜前列,有一段时间甚至轮流占据第一;2018年,支付宝的AAU(年活用户)增长超过1亿。然而,持续的市场推广投入,影响了支付宝母公司蚂蚁金服的利润:2018-19财年,蚂蚁金服由盈利转为亏损。以补贴为主的市场推广活动,显然不可能长期无节制地持续下去。我们估计,</span><span><b>进入2019年,蚂蚁金服、腾讯都有意暂时休战,双方的补贴总额都会大幅下降</b></span><span>。接下来,支付宝将致力于在技术、电商生态系统等方面压倒微信,而微信仍将借助庞大的社交流量实现市场份额的稳固乃至提升。</span></p>\n<p><span><b>移动支付新玩法:技术升级、消费升级带来的玩法升级</b></span></p>\n<p><span>进入2019年,消费者在商超餐饮等零售场景,经常会看到支付宝的“刷脸机器”,虽然真正去“刷脸”的还是少数。</span> <b><span>过去几年,在移动支付的用户登录环节,经历了密码验证-指纹验证-刷脸验证的演变,</span></b><span>还会继续演变下去。支付宝和肯德基早在2017年就实现了刷脸支付的标杆应用——在肯德基自助点餐机上选好餐,选择“支付宝刷脸付”,进行人脸识别,再输入与支付宝账号绑定的手机号,确认后即可支付。支付过程不到10秒,无需输入密码,也无需掏出手机。以Amazon Go为代表的无人店更是前沿技术的领先探索者。通过人脸识别、物联网等技术捕获信息,将支付环节隐形化,无需额外操作即可完成购物支付。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/617dd13140afd9b61d0a95665da366f7\"></p>\n<p><span>但是,</span><span><b>在面向消费者的移动支付领域,技术本身并非一个严格的壁垒</b></span><span>——像人脸识别这样的新技术,支付宝可以使用,微信支付也可以使用,无非是快慢的问题。要建立真正的壁垒,必须在消费场景、零售业态上做文章。换句话说:移动支付注定是“新零售”版图中的一块拼图,与阿里、腾讯两巨头的新零售布局有着千丝万缕的联系。</span></p>\n<p><b><span>支付宝:强于运营,线下场景布局既早且多。</span></b><span>阿里从2014年就开始投资布局线下场景,并且在2016年率先提出新零售的概念,试图以线上积累的经验和技术改造传统线下零售的痛点。“阿里系”的淘宝、支付宝、高德地图、阿里云、口碑网可以形成一个“新零售闭环”,让用户的消费行为尽可能留在体系内。相比之下,腾讯就没有类似的闭环,因为它没有电商和自营O2O业务。</span></p>\n<p><b><span>微信支付:优势在用户规模和以小程序为代表的创新产品。</span></b><span>通过扫一扫的动作,微信可以自然连接线上9亿用户和线下场景;主打快速方便的小程序也在开放越来越多的功能,探索与线下各场景的深度结合,打通用户、数据、支付服务,提供更顺畅的使用体验。用户对微信的使用频率和时间永远是最高的,这使得腾讯拥有几乎无穷无尽的流量优势和很高的导流效率。下面举两个典型案例:星巴克和麦当劳。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/477b1a3484d8d4089cac2d80a8099c4c\"></p>\n<p><b><span>借线上流量和玩法,促线下消费。</span></b><span>以微信支付和星巴克合作推出的“用星说 ”为例,用户在微信上可以互赠星巴克礼品卡,收到礼品卡的用户再去门店消费。这是一个成功融合社交元素促进线下消费的例子——模仿红包的界面与操作,用户上手方便,并且可以在群里抢咖啡券,增加了互动性;可以定制封面、赠送的内容(某一款咖啡或者某一面值),增加了趣味性。这些都提升了礼品卡对用户的吸引力。</span></p>\n<p><b><span>打通会员信息,方便用户,赋能商户。</span></b><span>以微信支付推出的麦当劳小程序为例。用户在线下门店消费时,可以直接在线上点餐并支付,免去排队麻烦;同时,可以直接积分,不仅用户方便,商户也可以获得第一手的用户消费、积分数据,为未来进行精准服务和营销提供了基础。支付宝的“生活号”和小程序也有类似功能。</span></p>","source":"hlwyylgdt","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>复盘微信支付:入场这么晚,为何崛起这么快?</title>\n<style 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIxMDgyMTM0NQ==&mid=2247487686&idx=1&sn=4b13e77b4ffc7e4feff50cc84b900611&chksm=975f9948a028105ec583e9d543237c471a6b5ed9d342db7e274f3d1a2b2c960d03e01b35f6aa&mpshare=1&scene=1&srcid=0628YiNzCLglmfdCXnXxpizW&key=6fb4ab81a59a094891104134093517337fccf395ccaf63b49964cecd84063820886adaee8bf036ad123d95623439eab6e237cbb9b847b623074e5d98747d02af928fd84689eba7c4ca95ed561dc5b8e3&ascene=1&uin=MjIyNzA3NjE3Ng%3D%3D&devicetype=Windows+10&version=62060833&lang=zh_CN&pass_ticket=ZOoLgkVjImAhpVS3jiBr92kIChvqGHTG9m1I0viyacF%2FvIubHHrL2u2nJR3z3ySc><strong>互联网与娱乐怪...</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者:裴培\n2018年,根据央行要求发布的“第三方支付风险评估报告”,我们可以推断出:财付通(主要是微信支付)的日均交易笔数已经大幅度超过了支付宝,两者的交易笔数市场份额大致为7:3。在2018年财报中,腾讯$(00700)$宣布:超过半数以上的财付通交易是“商业支付”(不含红包、转账等行为)。如此看来,在至关重要的商业支付领域,微信支付的交易笔数也已经达到或超过了支付宝。\n当然,微信支付与支付宝...</p>\n\n<a 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此前,腾讯旗下的财付通在与支付宝的斗争中处于绝对下风,而微信这个社交类应用与支付场景的距离似乎很遥远。然而,微信支付近几年交易规模增长迅速,持续拉近与支付宝的距离。我们估计,从2016年二季度开始,微信支付的总交易笔数(包括商业支付和社交支付)就超过了支付宝;最迟到2018年下半年,微信支付的商业支付交易笔数也超过了支付宝。如果按照交易金额计算,微信支付与支付宝的差距也已经很小(有可能于2018年实现了反超)。这是怎么做到的?\n\n入场虽然较晚,却未错过市场快速发展期\n第三方支付在中国早在2003年就伴随着支付宝的诞生而出现,并且在此后很长一段时间以PC端支付为主。2013年以后,随着移动互联网大潮兴起,移动支付快速爆发,交易规模一直保持100%以上的年增速。到了2017年,移动支付总规模已超过100万亿元。微信支付是在2013年8月随着微信5.0版本推出的功能,刚好赶上移动支付爆发的浪潮。\n在微信支付诞生前,腾讯旗下的第三方支付业务“财付通”只能占据全国市场的10%左右。当时,腾讯的电商业务发展的不好,处于被出售的边缘;财付通缺乏合适的使用场景,与支付宝完全不在一个重量级。虽然微信在2011年就成为了全国最大的移动社交应用,但是微信团队一直坚持“极简主义”的设计思路,对增加功能非常谨慎。因此,微信支付直到2013年8月才首次上线,此时支付宝的移动应用已经非常成熟了。\n\n在上线初期,微信支付缺乏使用场景,一时陷入了边缘化的窘境。2014年1月,滴滴打车接入微信支付,此后大批线上线下商户都接入了微信支付,总算让用户有了使用微信支付的理由。不过,仅仅与商户签约,还不足以让微信支付成为主流;真正的转折点,来自2014年春节期间“微信红包”功能的爆红,它彻底改变了移动支付的生态。\n微信红包一炮打响,大幅拉升绑卡\n微信红包其实是一次无心的内部尝试。2013年是微信商业化的元年,微信支付是其商业化尝试之一。当时微信已坐拥2.7亿月活用户,而微信支付却面临因场景不足无法有效转化用户的问题。直到微信内部几个员工受腾讯每年春节向员工发放“开工利是”的启发,在工作之余开发了微信红包这个操作简单、富有趣味、承载社交关系链的小产品,形势才骤然扭转。直到今天,红包还是活跃微信群气氛的主要工具。\n2014年春节小试牛刀,2015年与春晚合作一炮打响。在并无大范围推广的情况下,2014年春节验证了微信红包的用户基础:除夕到初一有超过500万用户参与,收发红包数量达1600万个。2015年微信支付乘胜追击,与央视春晚合作,并联合外部企业推出“摇一摇”抢红包的形式,当晚共2,000万用户参与,红包收发总量超过10亿个,是14年的62倍。而后的2016、2017年春节更是见证了红包的持续爆发,如今红包已经渗透进人们生活的方方面面,各种节假日也是红包发放量高峰。\n\n微信红包可谓大幅拉升绑卡,零成本获得上亿用户的“营销典范”。 由于绑定银行卡的过程比较繁琐,大部分移动支付应用都面临着“冷启动”的问题:如何说服用户绑卡?微信红包巧妙地解决了这个问题。收到红包的用户,很多会选择提现,自然会触发银行卡绑定行为。在红包的催化下,微信绑卡量呈指数级增长。2015年春节后,微信绑卡账户成功破亿,远小于支付宝累计同样规模用户的时间。随着红包这种创新支付形式的流行普及,微信支付顺利完成了“冷启动”,积累了初始支付用户以及账户资金。 \n乘O2O之风,借“小额、高频”场景培养用户支付习惯\n在通过红包完成用户绑卡和微信钱包资金的初始积累后,如何丰富场景、引导用户在平台上使用资金,成为微信支付下一步发展的关键。当时正是O2O大潮蓬勃发展的阶段,从2014年下半年到2015年下半年,O2O市场规模半年度环比增速均超过50%。 腾讯领投了以滴滴、大众点评、58到家为代表的一系列O2O公司,除了资金支持外,还辅以微信钱包九宫格流量入口,并提供微信支付的支持。\nO2O平台与微信形成了互惠互利的合作模式。在O2O模式下,支付是协助完成交易闭环的重要一步。没有支付的基础,网上订餐、打车等线上线下融合的创新模式不会发展得如此迅猛。当时这些创业公司又以主业为重,没有多余精力发展自己的支付业务,因此欣然接入微信支付。而对于微信支付来讲,这些高频、小额的支付场景,进入门槛低、用户需求高,正是培养支付习惯、提升用户粘性的绝佳机会。\n\n以滴滴打车为例: 滴滴在2014年1月4日接入微信九宫格入口,当天在只支持iOS版本的情况下,通过微信入口下单数已经达到2万,微信支付笔数超6,000笔;从1月10日到2月9日,微信支付累计完成2,100万笔支付,日均70万笔。微信支付简单流畅的使用体验,加上当时腾讯为与阿里投资的“快的打车”竞争而投入的高额补贴,迅速为用户使用微信支付打开了一个窗口,微信支付也在这场打车大战中获得了极高的知名度。时至今日,滴滴打车仍是微信支付的头部交易商户。\n这种思路一直延续到今天。虽然如今的O2O市场已进入相对成熟期,增长趋缓,但是寻找新一轮处于快速增长期的高频小额场景,不断提升微信支付在日常生活各方面的渗透,仍是快速提升支付规模的重要手段。腾讯对生鲜拼团拼多多、共享单车摩拜等公司的投资以及支付层面的支持,均是这种思路的体现。\n以持续的产品侧优化创新,弥补运营侧资源不足\n支付宝在运营侧的推广力度明显高于微信支付。继承了“阿里系”强大的运营基因,支付宝在产品推广时往往会投入充足的人力物力,以大力度的“满减”、“返现”等优惠活动吸引用户。以“双12”线下支付打五折活动为例,2015年共吸引2,800万用户参与,2016年随着商户体系的扩大,有超过1亿用户参与,而这场全民狂欢的背后,则是支付宝与商户的巨额市场投入。在与央视等主流媒体的合作力度方面,支付宝也超过微信。\n与支付宝的风格不同,微信支付运营团队人力较少,资源投入也相对严格,在运营活动的力度上常常不及支付宝。微信支付致力于精细化打磨产品,提升支付体验、打造创新支付形态,在产品端积累优势。这也是腾讯一贯的特点: 在本质上,腾讯是一家“产品经理说了算”的公司。\n积极推进线下二维码支付方式。微信在推出支付功能前就推出了“扫描二维码”功能,当时是主要是扫码获取信息。微信支付推出后,该功能延伸至扫码获取支付信息,并将线上思维应用到线下场景,提供了一种低门槛、快速方便的线下解决方案,逐渐演变为今天线下支付的标配。 扫码支付功能帮助微信支付迅速覆盖了大量的长尾商户:通过自行打印收款二维码,或者通过线上申请获得官方邮寄二维码,这些商户可以迅速、零成本的接入微信支付。\n相比之下,支付宝在线下二维码支付领域的动作要迟缓的多。这有可能是因为支付宝早已在线下布设了大量POS机,不必依靠二维码获得线下入口。然而,支付宝没有及时意识到:扫码支付的门槛和成本大大低于POS支付,对于长尾商户的吸引力更高。直到2017年,支付宝才开始针对中小商户大力推广“收钱码”,延缓了微信支付在线下支付领域的咄咄逼人之势。\n利用公众号为商户提供差异化服务:同样是在2013年推出的微信公众号,在微信支付的商户拓展上也扮演着重要角色。随着微信公众平台的兴起,越来越多的商户将其视为与用户沟通的重要渠道,对其承载的功能需求也不断丰富。 微信支付借机为商户提供接入支付、定制服务等功能,使用户可以在公众号内完成交易闭环,并协助商户进行公众号的运营维护。这在微信支付早期进行商户拓展时是一个强有力的工具。相比之下,支付宝虽然也有生活号、小程序等公众平台,其用户渗透率和对商户的吸引力却远远赶不上微信公众号。\n产品侧的优化在持续进行:随着会员卡包、小程序等产品与功能的不断上线,微信支付结合自身平台特性不断进行产品的优化,并与场景深度结合,打造流畅的用户体验。与此同时,支付宝却因为发展社交功能,受到许多用户诟病,最终也没有成为社交应用。\n微信“开放、连接”的生活平台定位,为支付进一步赋能。支付宝的“钱包”定位,体现了较强的工具属性——用户在具有支付、理财等金融需求时才会有目的地打开支付宝。 虽然支付宝一直试图围绕金融补充社交、娱乐等元素,希望拓宽用户的使用习惯,但效果均不够理想。而定位“微信,是一种生活方式”的微信,以社交关系链为依托,不断推出满足不同需求的模块,逐渐进化成一个连接人、硬件和服务的生态系统,微信生态系统的定位,为支付业务的拓展赋予了更广阔的空间。\n竞争在继续:“阿里系”与“腾讯系”的移动支付持久战\n从战略上看,支付业务的意义在于吸引大量用户和资金,为消费信贷、金融产品分销、征信等高附加值业务打下基础。因此,互联网巨头可能并不关心支付本身的盈利能力,而是更关心能否将支付用户转化为高利润金融业务的用户。从这个角度看,微信支付虽然在交易笔数上领先于支付宝,在至关重要的高利润业务方面却尚未彻底打开局面。两大巨头的斗争仍在继续,现在的主战场早已移到了O2O、新零售、海外等领域。\n场景渗透:由线上转移至线下,线下由零售餐饮拓至生活娱乐等更多场景\n电子支付有一定的场景渗透顺序。因不同行业/场景的线上化程度、标准化程度、用户的使用习惯等不同,其对电子支付的接受门槛也不同。从移动支付的发展历程来看,存在场景发展的先后顺序:\n最早发展起来主要为生活刚需、而且传统方式操作麻烦的场景,如手机充值、生活缴费。\n其次容易接受的是电商类,因为是纯线上场景,使用电子支付的门槛相对低。而我国的电商在淘宝和支付宝的带领下,也算是第一批接受电子支付的场景。\n接下来是O2O,线上选购线下消费的模式,支付作为线上活动的最后一环,滴滴出行、美团、饿了么都是典型的代表。\n门槛最高的是纯线下场景,因为整个活动在线下进行,很难把支付这个单独的环节线上化,让人们习惯在收银台处掏出手机翻找App里的二维码;并且与线上商户显著的头部效应不同,线下商户数量庞大且非常分散,需要大规模地推,非常耗时耗力。因此线下是最难切入、发展最慢的场景。\n\n现阶段,移动支付已经全面渗透到线下场景。2017年,线上场景的移动支付渗透率已经达到85%左右,基本饱和;而线下市场相对空白,近年来成为各大支付应用竞争的主战场,渗透率从2016年的个位数提升至2017年的15%左右,还有很大的提升空间。更重要的是,线下市场的交易规模庞大,是线上市场的4倍左右,会是未来支付市场规模增量的主要来源,也是支付宝、微信支付等巨头的必争之地。\n\n线下以餐饮、商超和零售为主战场,并向公共交通等领域不断横向拓展。线下市场又可进一步分为不同垂直子行业,各子行业的渗透难度相对不同。目前移动支付主要在餐饮、商超、零售领域拓展,并已初见成效。但是,在娱乐、交通、酒店、医疗等领域,移动支付的渗透率并不高。总而言之,移动支付在“小额、高频”场景的运用更广泛,而在“大额、低频”场景还是落后于银行卡支付。\n\n餐饮:支付宝通过阿里旗下的口碑网,积极接入餐饮商户,并注重在三四线城市的渗透。在2018年并购“饿了么”以后,阿里全面进入餐饮O2O领域。腾讯也通过投资美团点评进行餐饮商户的拓展。2018年,美团、饿了么两大巨头占据了中国餐饮O2O市场的90%左右(按GMV计算)。\n商超和零售:除积极接入商户以外,在新零售的大潮下,阿里和腾讯也加大了对行业龙头公司的投资入股,并且将支付环节的整合作为重要内容。现在,全国性的零售商超企业几乎都在站队,要么站到“阿里系”一边,要么站到“腾讯+京东系”一边。与腾讯结盟的京东还在大力扩张自有品牌的专卖店、便利店。\n\n公共交通:公共交通是典型的小额高频支付场景,目前全国地铁、公交日均支付笔数超2亿笔,日均金额超5亿元。支付机构从2015-2016年就开始探索,并在2017年开始发力该领域。以微信支付为例,用户通过“腾讯乘车码”小程序开通相关城市乘车码,即可在乘坐地铁/公交时刷二位码进站上车,结束行程后微信自动扣款。整个过程无需购票,也省去了实体卡和找零的麻烦。目前已经接入广州、厦门、西安等近50个城市,还在进一步拓展中。除地域拓展,在玩法上也在不断丰富——乘车码在2018年2月试点微信车票:微信好友之间可以赠送地铁票,并可以选择个性化票面图案以及附上祝福语,增加了社交性和趣味性。\n\n支付宝的“帝国反击战”:2016年,马化腾公开表示,微信支付在线下市场的交易笔数份额已经超过了支付宝。但是,支付宝并没有坐视不管——从2017年下半年开始,它在线下打出了一系列的组合拳,其中包括:加强市场推广投入,加强线下扫码支付布局,将口碑网分拆成独立应用并与支付宝互相导流,收购饿了么并将其与口碑网深度融合。\n支付宝的反击取得了一定成效:从2017年四季度开始,支付宝、口碑网长期盘踞iOS免费下载榜前列,有一段时间甚至轮流占据第一;2018年,支付宝的AAU(年活用户)增长超过1亿。然而,持续的市场推广投入,影响了支付宝母公司蚂蚁金服的利润:2018-19财年,蚂蚁金服由盈利转为亏损。以补贴为主的市场推广活动,显然不可能长期无节制地持续下去。我们估计,进入2019年,蚂蚁金服、腾讯都有意暂时休战,双方的补贴总额都会大幅下降。接下来,支付宝将致力于在技术、电商生态系统等方面压倒微信,而微信仍将借助庞大的社交流量实现市场份额的稳固乃至提升。\n移动支付新玩法:技术升级、消费升级带来的玩法升级\n进入2019年,消费者在商超餐饮等零售场景,经常会看到支付宝的“刷脸机器”,虽然真正去“刷脸”的还是少数。 过去几年,在移动支付的用户登录环节,经历了密码验证-指纹验证-刷脸验证的演变,还会继续演变下去。支付宝和肯德基早在2017年就实现了刷脸支付的标杆应用——在肯德基自助点餐机上选好餐,选择“支付宝刷脸付”,进行人脸识别,再输入与支付宝账号绑定的手机号,确认后即可支付。支付过程不到10秒,无需输入密码,也无需掏出手机。以Amazon Go为代表的无人店更是前沿技术的领先探索者。通过人脸识别、物联网等技术捕获信息,将支付环节隐形化,无需额外操作即可完成购物支付。\n\n但是,在面向消费者的移动支付领域,技术本身并非一个严格的壁垒——像人脸识别这样的新技术,支付宝可以使用,微信支付也可以使用,无非是快慢的问题。要建立真正的壁垒,必须在消费场景、零售业态上做文章。换句话说:移动支付注定是“新零售”版图中的一块拼图,与阿里、腾讯两巨头的新零售布局有着千丝万缕的联系。\n支付宝:强于运营,线下场景布局既早且多。阿里从2014年就开始投资布局线下场景,并且在2016年率先提出新零售的概念,试图以线上积累的经验和技术改造传统线下零售的痛点。“阿里系”的淘宝、支付宝、高德地图、阿里云、口碑网可以形成一个“新零售闭环”,让用户的消费行为尽可能留在体系内。相比之下,腾讯就没有类似的闭环,因为它没有电商和自营O2O业务。\n微信支付:优势在用户规模和以小程序为代表的创新产品。通过扫一扫的动作,微信可以自然连接线上9亿用户和线下场景;主打快速方便的小程序也在开放越来越多的功能,探索与线下各场景的深度结合,打通用户、数据、支付服务,提供更顺畅的使用体验。用户对微信的使用频率和时间永远是最高的,这使得腾讯拥有几乎无穷无尽的流量优势和很高的导流效率。下面举两个典型案例:星巴克和麦当劳。\n\n借线上流量和玩法,促线下消费。以微信支付和星巴克合作推出的“用星说 ”为例,用户在微信上可以互赠星巴克礼品卡,收到礼品卡的用户再去门店消费。这是一个成功融合社交元素促进线下消费的例子——模仿红包的界面与操作,用户上手方便,并且可以在群里抢咖啡券,增加了互动性;可以定制封面、赠送的内容(某一款咖啡或者某一面值),增加了趣味性。这些都提升了礼品卡对用户的吸引力。\n打通会员信息,方便用户,赋能商户。以微信支付推出的麦当劳小程序为例。用户在线下门店消费时,可以直接在线上点餐并支付,免去排队麻烦;同时,可以直接积分,不仅用户方便,商户也可以获得第一手的用户消费、积分数据,为未来进行精准服务和营销提供了基础。支付宝的“生活号”和小程序也有类似功能。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1477,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":907672063,"gmtCreate":1561736587352,"gmtModify":1704702631874,"author":{"id":"3496175172765502","authorId":"3496175172765502","name":"人间有味是清欢123","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看","text":"这篇文章不错,转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/907672063","repostId":"1906154569","repostType":4,"repost":{"id":"1906154569","weMediaInfo":{"introduction":"欢迎收听雷帝触网,雷帝触网是中国最多产的互联网科技自媒体,内容中立,快、准、狠,其由资深媒体人雷建平创办,雷建平是今日头条签约作家,也入驻了一点资讯、搜狐、网易等平台。","home_visible":1,"media_name":"雷递","id":"52","head_image":"https://static.tigerbbs.com/f45a6cbcc8ec48a7a2f52177324d0c16"},"pubTimestamp":1561734180,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1906154569?lang=&edition=full","pubTime":"2019-06-28 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src=\"https://static.tigerbbs.com/34033dfb5dc2031fe1874315f0a3a2b9\"></p>\n<p>在54岁之前,朱莉·温赖特的人生,可以用一个惨来形容。</p>\n<p>朱莉·温赖特曾模仿亚马逊<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">$(AMZN)$</a>创办一家名为Pets.com的宠物网站,还上市,但运营了仅仅20个月就倒闭,成为有史以来寿命最短的上市公司。</p>\n<p>在Pets.com倒闭的那天——2000年11月8日凌晨4点,几个月里承受着巨大压力的她被丈夫叫醒,说要离婚。</p>\n<p>朱莉·温赖特此后一早就回到公司,遣散了100多名员工并关门歇业。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce4b7575d4a3473ef5e88a9437d26b3f\"></p>\n<pre><code>创始人Julie Wainwright在纳斯达克敲钟台前</code></pre>\n<p>在Pets.com风光之时,朱莉·温赖特被誉为“商业奇才”,获得无数赞誉。但Pets.com 倒闭后,成嘲笑的靶子,还被评为当时“十大最差的CEO”之一。</p>\n<p>这之前,朱莉·温赖特曾到初创公司Berkeley Systems担任CEO ,但没两年公司裁员三分之一,连她自己也被裁员;朱莉·温赖特又到Reel.com的公司当经理,这家公司又被Hollywood Video收购。</p>\n<p>可以说,54岁之前的朱莉·温赖特是走哪哪倒,做什么也没成,Pets.com的创业失败,还让她从“白富美”变成“女屌丝”。</p>\n<p>不过,54岁后,朱莉·温赖特凭着坚韧不拔的精神,硬是经过8年奋斗,做成The RealReal这样一家上市企业,又东山再起。</p>\n<p><b>去年亏损7576万美元</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f05e3417a96ce5da96dc6bceefdb2058\"></p>\n<p>据介绍,The RealReal创办于2011年,是美国最大的二手奢侈品网上寄售平台,业务以寄售二手高档手袋、服装、珠宝和手表为主。</p>\n<p>The RealReal平台的产品涵盖Gucci、Chanel、Hermès、Prada和 Cartier等众多知名奢侈品牌。</p>\n<p>The RealReal在2018年的GMV是7.1075亿美元,2019年第一季度的GMV为2.24亿美元,上年同期为1.58亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/791e277d0705827740e89b1bff8542ce\"></p>\n<p>The RealReal在2018年的活跃买家为41.6万人,2019年第一季度的活跃买家为4.56万人,上年同期为32.6万人。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a15d9cb1e31bffdbd53a6e6af0b834ed\"></p>\n<p>The RealReal在2018年的营收为2.07亿美元,较2017年的1.34亿美元有大幅提升;2018年净亏为7576万美元,2017年的净亏损为5230万美元。</p>\n<p>The RealReal在2019年第一季营收为6925万美元,上年同期4646万美元;2019年第一季净亏为2322万美元,上年同期为净亏损1410万美元。</p>\n<p>The RealReal看起来也很难盈利。当年Pets.com也存在这个问题:几袋狗粮才50美元,还得搭上高额运费,根本没法盈利。</p>\n<p>当年,正值互联网热潮,Pets.com一炮而红,亚马逊狂砸6000万美元投资,美林证券担任其IPO交易承销商,通过IPO交易融资了1.1亿美元。</p>\n<p>有了钱,Pets.com还壕到花200万美元在超级碗上打广告。但遇到互联网泡沫破灭,Pets.com最终还是倒闭。</p>\n<p>作为创始人的朱莉·温赖特咽不下这口气,曾创办了一家提供女性健康指导的初创公司,也因经济衰退冲击而倒闭。好在这个创始人一直屡败屡战。</p>\n<p><span>要说美国宠物电商Chewy是Pets.com之后的后起之秀,创办于2011年,一直也是亏损,2018年还亏了2.67亿美元。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/543d12391846f2133cbee3608c4646e3\"></p>\n<p><span>但2017年4月,美国宠物用品零售商PetSmart收购了Chewy,当时传闻的价格是33.5亿美元。Chewy最近上市,市值还超过130亿美元。</span></p>\n<p><span>朱莉·温赖特可能要说,背后有好金主爸爸多重要,Chewy是命好。</span></p>\n<p><b><span>“大妈”级创业者 忍受无数讥笑和白眼</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7091300ff70c012d0f1e3dddc7f690b2\"></p>\n<p>上市前,The RealReal累计已获得2.88亿美元。</p>\n<p>其中,2018年 7月,The RealReal完成1.15亿美元G轮融资,私募基金PerellaWeinbergPartners旗下PWPGrowthEquity领投,参投方包括纽约私募基金SandbridgeCapital和现有投资方GreatHillPartners。</p>\n<p>朱莉·温赖特创办The RealReal是机缘巧合,也困难重重。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b19527c1acf47f20b0a52ac18bb8f934\"></p>\n<p>有一次,朱莉·温赖特去旧金山一家高档女性时装店参观,她朋友拿着一条价值2000美元的裙子对温赖特说:“要知道,当你打扮得漂漂亮亮的,打交道的都是些老相识。所以,同一件衣服永远不能穿两次!”</p>\n<p>朱莉·温赖特也意识到,以前有好几条高档裙子,但穿了一次后就没机会再穿,只能以半价卖给了精品店。朱莉·温赖特意识到,如果打造一个值得信赖的二手服装销售平台应该是一个不错的主意。</p>\n<p>作为一个曾经屡战屡败的创业者,尤其是已50多岁的“大妈”级创业者来说,融资也不是一件融资的事情,朱莉·温赖特忍受了很多的讥笑和白眼。</p>\n<p>甚至有一次,一位风险投资人当众脱下了他的鞋,放在会议桌上,说:“这双鞋我已经穿了5年,你能帮我卖出去吗?”</p>\n<p>朱莉·温赖特应对这一切的法则是,“唯一的解决办法就是把事情做成,让那些曾经拒绝你的,漠视你的人感到羞耻。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/75ce45ef3aa5f8b4d8a45b27c372a235\"></p>\n<pre><code>创始人Julie Wainwright和纳斯达克CEO Adena</code></pre>\n<p>朱莉·温赖特此次创业也吸取了<span>Pets.com</span>失败的一些教训,比如,The Realreal不像其他二手平台那样售卖牛仔裤、毛衣等物品,也不会像eBay<a href=\"https://laohu8.com/S/EBAY\">$(EBAY)$</a>那样无所不包,只专注于古驰(Gucci)和香奈儿等奢侈品牌。</p>\n<p>原因是,奢侈品均价都在250美元以上,遇上限量版,均价还能再高。The Realreal还开创了被无数人模仿的“闪购”模式。</p>\n<p>此外,The Realreal还特别注重专业鉴定,保证安全。在The Realreal员工中,很大一部分专门负责鉴定工作,包括不少顶级的宝石学家、钟表制造者、艺术品鉴定师和奢侈品专家鉴定物品。</p>\n<p>朱莉·温赖特认为,寻找的产品背后值得信赖的专家,是The Realreal业务脱颖而出的关键因素。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a0e57152c4968eebd21ffd48a9fe276\"></p>\n<p>此次The RealReal在IPO前,朱莉·温赖特持股为8.8%,并非是公司最大股东;第一大股东为Great Hill Partners,持股为14.7%。</p>\n<p>此外,Canaan IX, L.P.持股为13%,PWP Growth Equity持股为11%,InterWest Partners X, L.P.持股为9.9%,Greycroft持股为9%。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国62岁老太卖“二手货”,公司市值超20亿美元</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">$(AMZN)$</a>创办一家名为Pets.com的宠物网站,还上市,但运营了仅仅20个月就倒闭,成为有史以来寿命最短的上市公司。</p>\n<p>在Pets.com倒闭的那天——2000年11月8日凌晨4点,几个月里承受着巨大压力的她被丈夫叫醒,说要离婚。</p>\n<p>朱莉·温赖特此后一早就回到公司,遣散了100多名员工并关门歇业。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce4b7575d4a3473ef5e88a9437d26b3f\"></p>\n<pre><code>创始人Julie Wainwright在纳斯达克敲钟台前</code></pre>\n<p>在Pets.com风光之时,朱莉·温赖特被誉为“商业奇才”,获得无数赞誉。但Pets.com 倒闭后,成嘲笑的靶子,还被评为当时“十大最差的CEO”之一。</p>\n<p>这之前,朱莉·温赖特曾到初创公司Berkeley Systems担任CEO ,但没两年公司裁员三分之一,连她自己也被裁员;朱莉·温赖特又到Reel.com的公司当经理,这家公司又被Hollywood Video收购。</p>\n<p>可以说,54岁之前的朱莉·温赖特是走哪哪倒,做什么也没成,Pets.com的创业失败,还让她从“白富美”变成“女屌丝”。</p>\n<p>不过,54岁后,朱莉·温赖特凭着坚韧不拔的精神,硬是经过8年奋斗,做成The RealReal这样一家上市企业,又东山再起。</p>\n<p><b>去年亏损7576万美元</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f05e3417a96ce5da96dc6bceefdb2058\"></p>\n<p>据介绍,The RealReal创办于2011年,是美国最大的二手奢侈品网上寄售平台,业务以寄售二手高档手袋、服装、珠宝和手表为主。</p>\n<p>The RealReal平台的产品涵盖Gucci、Chanel、Hermès、Prada和 Cartier等众多知名奢侈品牌。</p>\n<p>The RealReal在2018年的GMV是7.1075亿美元,2019年第一季度的GMV为2.24亿美元,上年同期为1.58亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/791e277d0705827740e89b1bff8542ce\"></p>\n<p>The RealReal在2018年的活跃买家为41.6万人,2019年第一季度的活跃买家为4.56万人,上年同期为32.6万人。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a15d9cb1e31bffdbd53a6e6af0b834ed\"></p>\n<p>The RealReal在2018年的营收为2.07亿美元,较2017年的1.34亿美元有大幅提升;2018年净亏为7576万美元,2017年的净亏损为5230万美元。</p>\n<p>The RealReal在2019年第一季营收为6925万美元,上年同期4646万美元;2019年第一季净亏为2322万美元,上年同期为净亏损1410万美元。</p>\n<p>The RealReal看起来也很难盈利。当年Pets.com也存在这个问题:几袋狗粮才50美元,还得搭上高额运费,根本没法盈利。</p>\n<p>当年,正值互联网热潮,Pets.com一炮而红,亚马逊狂砸6000万美元投资,美林证券担任其IPO交易承销商,通过IPO交易融资了1.1亿美元。</p>\n<p>有了钱,Pets.com还壕到花200万美元在超级碗上打广告。但遇到互联网泡沫破灭,Pets.com最终还是倒闭。</p>\n<p>作为创始人的朱莉·温赖特咽不下这口气,曾创办了一家提供女性健康指导的初创公司,也因经济衰退冲击而倒闭。好在这个创始人一直屡败屡战。</p>\n<p><span>要说美国宠物电商Chewy是Pets.com之后的后起之秀,创办于2011年,一直也是亏损,2018年还亏了2.67亿美元。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/543d12391846f2133cbee3608c4646e3\"></p>\n<p><span>但2017年4月,美国宠物用品零售商PetSmart收购了Chewy,当时传闻的价格是33.5亿美元。Chewy最近上市,市值还超过130亿美元。</span></p>\n<p><span>朱莉·温赖特可能要说,背后有好金主爸爸多重要,Chewy是命好。</span></p>\n<p><b><span>“大妈”级创业者 忍受无数讥笑和白眼</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7091300ff70c012d0f1e3dddc7f690b2\"></p>\n<p>上市前,The RealReal累计已获得2.88亿美元。</p>\n<p>其中,2018年 7月,The RealReal完成1.15亿美元G轮融资,私募基金PerellaWeinbergPartners旗下PWPGrowthEquity领投,参投方包括纽约私募基金SandbridgeCapital和现有投资方GreatHillPartners。</p>\n<p>朱莉·温赖特创办The RealReal是机缘巧合,也困难重重。</p>\n<p><img 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src=\"https://static.tigerbbs.com/9a87fac26777a94ac4fa2d3878da885f\"><span></span></p>\n<p><span>而这并非Julie Wainwrigh唯一惨痛的失败经历。</span><b><span>事实上,Julie Wainwrigh曾被评为“十大最差的CEO”之一,前半生一直在创业,一直在失败。</span></b><span>30岁的时候,Julie Wainwright任Berkeley Systems公司的CEO,此后公司两年业绩不佳,最后裁掉了三分之一的员工,包括了Julie Wainwright本人。随后,Julie Wainwright去了Reel.com,但没过多久公司被Hollywood Video收购。而在Pet.com倒闭后的十年期间,Julie Wainwrigh并未停止创业的尝试,但因经济衰退的冲击而倒闭。</span></p>\n<p><span>Julie Wainwrigh创立RealReal时,已经快五十五岁的高龄。一开始RealReal的办公地点就在家里,Julie Wainwrigh一手包办了所有的事情,包括接收和拍摄二手奢侈品,甚至亲自进行送货。直到两年后,RealReal才成功地搬到了索萨利托镇的仓库。但RealReal活下去仍非常艰难,Julie Wainwrigh的年龄和性别都是风投机构们担忧的点,更勿论其令人望而却步的失败履历。最后RealReal凭借着成长性才逐步获得资本市场和消费者认可。</span></p>\n<p><b><span>在六十二岁这一年,Julie Wainwrigh作为年过六旬的老人,终于可以说是完成了胜利的一小步。</span></b><span>RealReal作为美国二手奢侈品交易的最大网站,终于风光上市。</span></p>\n<p><span>而像Pets.com这样的失败经历成为宝贵的学习经验,RealReal似乎成为一个更强大的公司,具有良好的基本面和高增长的潜能。</span></p>\n<p><span>2、</span><span><b>二手奢侈品这门生意</b></span></p>\n<p><span>RealReal 是一家正在向实体店转移的二手奢侈品闲鱼。类似其他在线商店一样,它主要通过线上运营,但其在纽约和洛杉矶拥有的实体商店也在不断扩大规模。它主要靠收货物价值的30%作为佣金收入。</span></p>\n<p><span>提到购买二手奢侈品,一些读者可能会先抱着质疑甚至反感的态度,他们会担心购买到奢侈品的赝品,尤其是对比在网络上购买,消费者更愿意在实体店的二手奢侈品店铺购买,因为消费者不愿在网上花费数千美元购买一件看不见摸不着、从而无法判断真伪的奢侈品。</span></p>\n<p><span>但现在消费者的观点在转变,越来越多人选择RealReal。</span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4b4bca9f8657740ca4dfcb5bc487853\"><span></span></p>\n<p><span>一来,越来越多的年轻人由于自身经济限制和环保意识,考虑购买奢侈品时,想到购买二手奢侈品。根据Shopify最近的一份市场研究报告,2018年全球电子商务时尚市场高达4810亿美元,预计到2022年将达到7130亿美元。随着二手奢侈品越来越受欢迎,二手奢侈品市场成为二手市场增长最快的类别之一。而对比中老年消费者,年轻一代消费者更加习惯于在线购物,在线购物更有利于寻找出性价比最高的奢侈品,有力推动二手奢侈品线上交易规模。</span></p>\n<p><span>更重要的原因是</span><span><b>,RealReal提供了全套可靠的奢侈品验证出售服务。</b></span><span>在美国,无论对于寄卖者还是购买者,The RealReal可谓是交易二手闲置奢侈品的不二之选。The RealReal提供在线奢侈品托运、检验、认证、上架交易一条龙服务。其对美国的21个大城市提供免费上门收货的服务,也可以用预付好的快递单将商品自行邮寄或是去实体店鉴别寄卖。这在快递服务不便利的美国,是一项很了不起的服务。</span></p>\n<p><span>除此之外,RealReal还拥有一只90余人专业鉴别团队。</span><b><span>在收到你的商品后,专业的队伍会根据大到品牌标识和织物标签、精细到材料类型和整体结构来判断真伪,评估成色,并根据大数据估算报价。</span></b><span>RealReal的专业团队让赝品无所遁形。它甚至还用自己的数据库,开发了一款app——</span><span><b>RealBook,供买家卖家查询二手奢侈品的即时预估价。</b></span></p>\n<p><span>而奢侈品交易和一般的二手商品的交易不一样。一般的二手商品不需要那么专业和精准的评估服务,平均销售单价低,并且销售单价往往对比原价有非常大的折扣,因此收取佣金利率低。但二手奢侈品,往往对比原价的折扣率极低,二手商品高于原标价的情况也非常常见。RealReal将商品分为四个等级,最高等级的售价等于或者高于原商品的价格,而第四等级的商品通常不低于五折。</span></p>\n<p><span>二手奢侈品的特殊性,使得中间商的存在非常有必要,而高客单率意味着很高的利润空间。二手奢侈品交易是门好生意。</span></p>\n<p><span>3、</span><b><span>客户群体和线上业务快速扩张</span></b></p>\n<p><span>RealReal主要利用以数据为中心的全渠道营销方法来获取客户,包括通过直接邮件,电视,社交媒体,电子邮件,推送通知和短信。RealReal对目标客户发出有针对性的电子邮件发送活动、推荐和促销措施吸引消费者。</span></p>\n<p><span>2018年RealReal的业务相较于2017年又更上一层。RealReal管理层在路演中表示,2018年,RealReal的总商品和净商品价值分别为7.110亿美元和5.066亿美元,同比分别增长44%和45%。公司2018年处理了160万份订单,较2017年的112份总订单数同比增长42%。2018年平均订单价值为446美元,比2017年小有增长2%。</span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/193be5b73efb933cc3910f4cd52a9b2c\"><span></span></p>\n<p><span>而2018年,RealReal保持了远超于同行业竞争对手的二手商品流通速度。近六成的商品在上架一个月内完成销售,近八成的销售会在三个月之内完成。而线上96%的订单会撮合成功,这个比率较2017年再上升3pct。这意味着RealReal能近乎对所有的线上商品收取交易佣金,并且速度很快。</span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36c71ddca673b92feffe799d4cc1a84d\"><span></span></p>\n<p><span>由此可见,业务的总量以极快的速度正在成长,RealReal毫无疑问地拥有高增长性。</span></p>\n<p><span>4、</span><b><span>细看财务指标,又是一场流血上市?</span></b></p>\n<p><span>与大多数IPO一样,RealReal拥有快速的财务增长速度。RealReal的收入从2017年的1.338亿美元增加到2018年的2.073亿美元,增长率高达55%。RealReal的毛利润也高速增长,两年的毛利率都保持在65%左右。</span></p>\n<p><span>但是,</span><span><b>RealReal的亏损正在扩大,从2017年的5200万美元大幅增加到2018年的7500万美元,并伴随着负现金流,这主要是受费用增加而拖累。</b></span><span>很多二手电商都面临同样的问题:二手电商仍处于教育用户的阶段,尽管拥有高增长的营收规模,产品研发、推广获客以及运营上的投入都使得目前难以盈利。</span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ac17b126e35c9c8117e30d9fe7a3cdf\"><span></span></p>\n<p><span>RealReal的营销费用仅增长了15%,而运营和技术支出则增长了79%。可以看见,高收入增长的速度远远高于营销费用的增长速度,平均获客成本一直在下降中,表明RealReal在吸引新客户和保持存量客户方面做得非常出色。而根据RealReal的说法,高增长的运营支出中有相当大一部分并非常规支出,用来投资于运营设施、还有开设线下零售店。</span></p>\n<p><span></span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e7c0a14b38ffd1ebaa5d3da36c7d027\"><span></span></p>\n<p><span>尽管公司需要不断增加的运营资金来维持高增长率,而公司拥有强大的筹资能力,可以覆盖支出RealReal报告称,截至2019年3月31日,公司拥有1.03亿美元的现金和等价物以及1.707亿美元的总负债(未经审计)。</span></p>\n<p><span>5、</span><b><span>结语</span></b></p>\n<p><span>值得注意的是,除了亏损之外,RealReal还面临一些其他的风险。</span></p>\n<p><span>不仅RealReal,还有一些正在提供或正在开发在线奢侈品托运服务的竞争对手,包括易趣认证(EBAY)、Poshmark、LePrix、Vestiaire Collective。RealReal还可能面临来自其他连锁折扣店的激烈竞争。</span></p>\n<p><span>而对于二手奢侈品的线上交易,奢侈品牌们态度太多模糊不清,甚至摇摆不定。他们一方面默许二手平台的销售,因为二手交易显示了奢侈品的保值功能,同时二手奢侈品将成为很多人对于某品牌的入门,有利于转换成品牌粉丝。但另一方面二手市场可能会侵蚀其空间。Chanel曾指控RealReal出售假货,尽管RealReal极力否认,但无疑对声誉造成了很大的影响。如果奢侈品牌们都发出反对的声音,对RealReal将是很大打击。</span></p>\n<p><span>RealReal仍在亏损,并在面临挑战,但公司的债务负担合理,可以维持持续扩张;同时收入增长高,成长性强。对长期投资者而言,应该着重考虑市场地位和未来增长前景,还是会担忧RealReal会像Pet.com一样高烧钱造出虚假繁荣,最后倒闭呢?</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“奢侈品界闲鱼”登录纳斯达克,开盘大涨50%</title>\n<style 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RealReal提供在线奢侈品托运、检验、认证、上架交易一条龙服务。其对美国的21个大城市提供免费上门收货的服务,也可以用预付好的快递单将商品自行邮寄或是去实体店鉴别寄卖。这在快递服务不便利的美国,是一项很了不起的服务。</span></p>\n<p><span>除此之外,RealReal还拥有一只90余人专业鉴别团队。</span><b><span>在收到你的商品后,专业的队伍会根据大到品牌标识和织物标签、精细到材料类型和整体结构来判断真伪,评估成色,并根据大数据估算报价。</span></b><span>RealReal的专业团队让赝品无所遁形。它甚至还用自己的数据库,开发了一款app——</span><span><b>RealBook,供买家卖家查询二手奢侈品的即时预估价。</b></span></p>\n<p><span>而奢侈品交易和一般的二手商品的交易不一样。一般的二手商品不需要那么专业和精准的评估服务,平均销售单价低,并且销售单价往往对比原价有非常大的折扣,因此收取佣金利率低。但二手奢侈品,往往对比原价的折扣率极低,二手商品高于原标价的情况也非常常见。RealReal将商品分为四个等级,最高等级的售价等于或者高于原商品的价格,而第四等级的商品通常不低于五折。</span></p>\n<p><span>二手奢侈品的特殊性,使得中间商的存在非常有必要,而高客单率意味着很高的利润空间。二手奢侈品交易是门好生意。</span></p>\n<p><span>3、</span><b><span>客户群体和线上业务快速扩张</span></b></p>\n<p><span>RealReal主要利用以数据为中心的全渠道营销方法来获取客户,包括通过直接邮件,电视,社交媒体,电子邮件,推送通知和短信。RealReal对目标客户发出有针对性的电子邮件发送活动、推荐和促销措施吸引消费者。</span></p>\n<p><span>2018年RealReal的业务相较于2017年又更上一层。RealReal管理层在路演中表示,2018年,RealReal的总商品和净商品价值分别为7.110亿美元和5.066亿美元,同比分别增长44%和45%。公司2018年处理了160万份订单,较2017年的112份总订单数同比增长42%。2018年平均订单价值为446美元,比2017年小有增长2%。</span></p>\n<p><span></span><img 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Collective。RealReal还可能面临来自其他连锁折扣店的激烈竞争。</span></p>\n<p><span>而对于二手奢侈品的线上交易,奢侈品牌们态度太多模糊不清,甚至摇摆不定。他们一方面默许二手平台的销售,因为二手交易显示了奢侈品的保值功能,同时二手奢侈品将成为很多人对于某品牌的入门,有利于转换成品牌粉丝。但另一方面二手市场可能会侵蚀其空间。Chanel曾指控RealReal出售假货,尽管RealReal极力否认,但无疑对声誉造成了很大的影响。如果奢侈品牌们都发出反对的声音,对RealReal将是很大打击。</span></p>\n<p><span>RealReal仍在亏损,并在面临挑战,但公司的债务负担合理,可以维持持续扩张;同时收入增长高,成长性强。对长期投资者而言,应该着重考虑市场地位和未来增长前景,还是会担忧RealReal会像Pet.com一样高烧钱造出虚假繁荣,最后倒闭呢?</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/124c4976b1807ffe2c8d193b7dd23ddb","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1157791233","content_text":"6月28日周五,美国二手奢侈品平台The RealReal$(REAL)$登陆纳斯达克,开盘报28美元,随后一路拉升,截至发稿,大涨近50%,最高见29.99美元。\n\n\n1、从“十大最差CEO”到六十岁的成功创业者\nRealReal的首席执行官和创始人是Julie Wainwright,RealReal IPO的今年,她六十二岁。RealReal创立于2011年,八年前。创立其时,Julie Wainwright已经五十四岁,但一无所有身无分文,只剩下屡次创业失败的经历。\nJulie Wainwright是互联网界的出名风骚过客。在RealReal之前,她因是“臭名昭著”的Pets.com的首席执行官被知悉。在美国互联网热潮之时,Julie被风投机构看中,创办了在线宠物用品售卖的公司Pets.com。初时,Pets.com似乎很成功,它拥有亚马逊在内的投资方,并进行了IPO,有钱得曾狂砸200万美元在美国超级碗的黄金广告时段内播放广告。Pets.com的形象甚至成为当时互联网的吉祥物,一时间风头无两。但随着互联网泡沫,Pets.com亏损了1.47亿美元,上市后9个月就倒闭。最糟糕的时候,它的股价甚至低于50美分。\n\n而这并非Julie Wainwrigh唯一惨痛的失败经历。事实上,Julie Wainwrigh曾被评为“十大最差的CEO”之一,前半生一直在创业,一直在失败。30岁的时候,Julie Wainwright任Berkeley Systems公司的CEO,此后公司两年业绩不佳,最后裁掉了三分之一的员工,包括了Julie Wainwright本人。随后,Julie Wainwright去了Reel.com,但没过多久公司被Hollywood Video收购。而在Pet.com倒闭后的十年期间,Julie Wainwrigh并未停止创业的尝试,但因经济衰退的冲击而倒闭。\nJulie Wainwrigh创立RealReal时,已经快五十五岁的高龄。一开始RealReal的办公地点就在家里,Julie Wainwrigh一手包办了所有的事情,包括接收和拍摄二手奢侈品,甚至亲自进行送货。直到两年后,RealReal才成功地搬到了索萨利托镇的仓库。但RealReal活下去仍非常艰难,Julie Wainwrigh的年龄和性别都是风投机构们担忧的点,更勿论其令人望而却步的失败履历。最后RealReal凭借着成长性才逐步获得资本市场和消费者认可。\n在六十二岁这一年,Julie Wainwrigh作为年过六旬的老人,终于可以说是完成了胜利的一小步。RealReal作为美国二手奢侈品交易的最大网站,终于风光上市。\n而像Pets.com这样的失败经历成为宝贵的学习经验,RealReal似乎成为一个更强大的公司,具有良好的基本面和高增长的潜能。\n2、二手奢侈品这门生意\nRealReal 是一家正在向实体店转移的二手奢侈品闲鱼。类似其他在线商店一样,它主要通过线上运营,但其在纽约和洛杉矶拥有的实体商店也在不断扩大规模。它主要靠收货物价值的30%作为佣金收入。\n提到购买二手奢侈品,一些读者可能会先抱着质疑甚至反感的态度,他们会担心购买到奢侈品的赝品,尤其是对比在网络上购买,消费者更愿意在实体店的二手奢侈品店铺购买,因为消费者不愿在网上花费数千美元购买一件看不见摸不着、从而无法判断真伪的奢侈品。\n但现在消费者的观点在转变,越来越多人选择RealReal。\n\n一来,越来越多的年轻人由于自身经济限制和环保意识,考虑购买奢侈品时,想到购买二手奢侈品。根据Shopify最近的一份市场研究报告,2018年全球电子商务时尚市场高达4810亿美元,预计到2022年将达到7130亿美元。随着二手奢侈品越来越受欢迎,二手奢侈品市场成为二手市场增长最快的类别之一。而对比中老年消费者,年轻一代消费者更加习惯于在线购物,在线购物更有利于寻找出性价比最高的奢侈品,有力推动二手奢侈品线上交易规模。\n更重要的原因是,RealReal提供了全套可靠的奢侈品验证出售服务。在美国,无论对于寄卖者还是购买者,The RealReal可谓是交易二手闲置奢侈品的不二之选。The RealReal提供在线奢侈品托运、检验、认证、上架交易一条龙服务。其对美国的21个大城市提供免费上门收货的服务,也可以用预付好的快递单将商品自行邮寄或是去实体店鉴别寄卖。这在快递服务不便利的美国,是一项很了不起的服务。\n除此之外,RealReal还拥有一只90余人专业鉴别团队。在收到你的商品后,专业的队伍会根据大到品牌标识和织物标签、精细到材料类型和整体结构来判断真伪,评估成色,并根据大数据估算报价。RealReal的专业团队让赝品无所遁形。它甚至还用自己的数据库,开发了一款app——RealBook,供买家卖家查询二手奢侈品的即时预估价。\n而奢侈品交易和一般的二手商品的交易不一样。一般的二手商品不需要那么专业和精准的评估服务,平均销售单价低,并且销售单价往往对比原价有非常大的折扣,因此收取佣金利率低。但二手奢侈品,往往对比原价的折扣率极低,二手商品高于原标价的情况也非常常见。RealReal将商品分为四个等级,最高等级的售价等于或者高于原商品的价格,而第四等级的商品通常不低于五折。\n二手奢侈品的特殊性,使得中间商的存在非常有必要,而高客单率意味着很高的利润空间。二手奢侈品交易是门好生意。\n3、客户群体和线上业务快速扩张\nRealReal主要利用以数据为中心的全渠道营销方法来获取客户,包括通过直接邮件,电视,社交媒体,电子邮件,推送通知和短信。RealReal对目标客户发出有针对性的电子邮件发送活动、推荐和促销措施吸引消费者。\n2018年RealReal的业务相较于2017年又更上一层。RealReal管理层在路演中表示,2018年,RealReal的总商品和净商品价值分别为7.110亿美元和5.066亿美元,同比分别增长44%和45%。公司2018年处理了160万份订单,较2017年的112份总订单数同比增长42%。2018年平均订单价值为446美元,比2017年小有增长2%。\n\n而2018年,RealReal保持了远超于同行业竞争对手的二手商品流通速度。近六成的商品在上架一个月内完成销售,近八成的销售会在三个月之内完成。而线上96%的订单会撮合成功,这个比率较2017年再上升3pct。这意味着RealReal能近乎对所有的线上商品收取交易佣金,并且速度很快。\n\n由此可见,业务的总量以极快的速度正在成长,RealReal毫无疑问地拥有高增长性。\n4、细看财务指标,又是一场流血上市?\n与大多数IPO一样,RealReal拥有快速的财务增长速度。RealReal的收入从2017年的1.338亿美元增加到2018年的2.073亿美元,增长率高达55%。RealReal的毛利润也高速增长,两年的毛利率都保持在65%左右。\n但是,RealReal的亏损正在扩大,从2017年的5200万美元大幅增加到2018年的7500万美元,并伴随着负现金流,这主要是受费用增加而拖累。很多二手电商都面临同样的问题:二手电商仍处于教育用户的阶段,尽管拥有高增长的营收规模,产品研发、推广获客以及运营上的投入都使得目前难以盈利。\n\nRealReal的营销费用仅增长了15%,而运营和技术支出则增长了79%。可以看见,高收入增长的速度远远高于营销费用的增长速度,平均获客成本一直在下降中,表明RealReal在吸引新客户和保持存量客户方面做得非常出色。而根据RealReal的说法,高增长的运营支出中有相当大一部分并非常规支出,用来投资于运营设施、还有开设线下零售店。\n\n尽管公司需要不断增加的运营资金来维持高增长率,而公司拥有强大的筹资能力,可以覆盖支出RealReal报告称,截至2019年3月31日,公司拥有1.03亿美元的现金和等价物以及1.707亿美元的总负债(未经审计)。\n5、结语\n值得注意的是,除了亏损之外,RealReal还面临一些其他的风险。\n不仅RealReal,还有一些正在提供或正在开发在线奢侈品托运服务的竞争对手,包括易趣认证(EBAY)、Poshmark、LePrix、Vestiaire Collective。RealReal还可能面临来自其他连锁折扣店的激烈竞争。\n而对于二手奢侈品的线上交易,奢侈品牌们态度太多模糊不清,甚至摇摆不定。他们一方面默许二手平台的销售,因为二手交易显示了奢侈品的保值功能,同时二手奢侈品将成为很多人对于某品牌的入门,有利于转换成品牌粉丝。但另一方面二手市场可能会侵蚀其空间。Chanel曾指控RealReal出售假货,尽管RealReal极力否认,但无疑对声誉造成了很大的影响。如果奢侈品牌们都发出反对的声音,对RealReal将是很大打击。\nRealReal仍在亏损,并在面临挑战,但公司的债务负担合理,可以维持持续扩张;同时收入增长高,成长性强。对长期投资者而言,应该着重考虑市场地位和未来增长前景,还是会担忧RealReal会像Pet.com一样高烧钱造出虚假繁荣,最后倒闭呢?","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2121,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":907195213,"gmtCreate":1561592711432,"gmtModify":1704702264312,"author":{"id":"3496175172765502","authorId":"3496175172765502","name":"人间有味是清欢123","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"$猎豹移动(CMCM)$ 只有更低,没有最低","listText":"$猎豹移动(CMCM)$ 只有更低,没有最低","text":"$猎豹移动(CMCM)$ 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IPO以来,围绕着公司业务战略与价值判断的争议从来都没有停息。诚然,到家业务持续亏损、外卖增速逐季放缓、创新业务板块仍未贡献业绩等因素都困扰着投资机构对公司长期价值的判断。</p>\n<p>然而我们认为,孤立的审视美团外卖、点评平台等各个业务条线或许并不足以对美团点评整体的价值实现合理的判断。我们认为美团点评是一家帮助线下生活服务商家通过“线上化”“数字化”等方式实现效率提升,并以广告及佣金等方式实现变现的电商平台公司。其核心竞争壁垒在于1/占据消费者认知高地的本地服务线上营销平台;以及2/完整而高效的即时配送网络。</p>\n<p><b>平台+生态:帮助本地生活服务商家实现效率提升</b></p>\n<p>美团通过自研与并购建立了一整套商户服务产品体系。从线上营销、门店管理、聚合支付、收银开单等各个角度对商户内部管理效率进行提升。同时围绕着美团平台的生态服务商正逐渐生长。外卖代运营、外卖共享厨房等生态服务商能够帮助餐饮商家极大的提高运营效率,从而更高效的利用美团点评平台获取线上流量。</p>\n<p><b>到家业务:即时配送的基础设施效应</b></p>\n<p>美团与饿了么的竞争已经从狭义的餐饮外卖延伸到了广义的即时配送领域。目前美团外卖业务仍然无法实现规模化盈利的核心矛盾在于单票物流成本在当前模型下难以实现大幅下降,而即时配送网络的开放不仅能够发挥其基础设施效应,打开美团在用户端更多的高频消费触点,也将进一步提升配送订单密度,从而实现单票物流成本的下降。未来非外卖订单占比的提升是观察单票配送成本能否出现改善的关键。</p>\n<p><b>到店及酒旅业务:行业领先的商家线上营销平台</b></p>\n<p>美团与大众点评已经牢牢占据了本地生活服务在消费者的认知高地。无论从用户规模还是认可度方面,美团与大众点评都显著领先于口碑等竞争对手。UGC内容形成的壁垒是友商在短期内难以超越的护城河。未来公司到店及酒旅业务的空间在于货币化率的提升,预计19-21年到店与酒旅交易额分别增长11.4%/10.8%/10.7%;整体变现率增长至10.3%/11.4%/12.3%。到店板块为公司外卖及新业务提供了充足的利润与现金流支持,从而保证公司在激烈竞争中耐心培育中长期新的增长动力。</p>\n<p><b>竞争格局:双寡头格局将长期并存</b></p>\n<p>外卖补贴逐渐退坡,平台间用户端的争夺渐告尾声,但是商户端的争夺才刚刚开始。在中长期美团与饿了么均将通过收银、支付、门店管理、营销推广等一整套B端产品帮助商户实现效率提升,而商户端产品的竞争力也将成为美团与饿了么口碑在未来的商户端争夺份额的核心要点。美团与阿里在本地生活服务领域双寡头的格局将长期并存。</p>\n<p><b>盈利预测、投资评级和估值</b></p>\n<p>美团以即时配送网络与线上营销平台为核心壁垒,围绕线下商户提供了一整套效率提升工具,随着餐饮行业服务生态的逐渐完善,美团在本地生活服务行业已经开始形成类似阿里在实物电商领域的角色地位。我们预测公司2019-2021年经调整亏损/盈利为-52.4亿/-11.7亿/30.4亿人民币。结合SOTP与DCF估值,计算公司合理市值为3630亿人民币,首次覆盖给予“买入”评级,目标价71.34港币/股。</p>\n<p>业绩预测和估值指标(财年截至日期为日历年12月31日)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/abaf5adf8dca1b90e310c974646c69e5\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01601117010cf79489f774fc345db203\"></p>\n<p><b>1、换个角度看美团</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/493f0772ee4d11e64ce2427f3c5bc0d2\"></p>\n<p>美团点评是一家帮助线下生活服务商家通过“线上化”“数字化”等方式实现效率提升,并以广告及佣金等方式实现变现的电商平台公司。其核心竞争壁垒在于1/占据消费者认知高地的本地服务线上营销平台;以及2/完整而高效的即时配送网络。</p>\n<p>美团的长期目标是包括外卖/到店服务等产品在内的各类“线上化”“数字化”等方式提高商户经营效率。当外卖平台等基础设施平台日趋完善之后,线下商户的精细化运营深耕能力并没有随着平台单量的增长而改善。餐饮行业整体效率的提升仍然需要美团平台及围绕平台的各类生态合作伙伴的共同成长。</p>\n<p><b>美团的核心竞争力在于“天网”和“地网”</b></p>\n<p>1/ 天网:占据消费者认知的本地服务线上营销平台</p>\n<p>美团与大众点评已经牢牢占据了本地生活服务在消费者的认知高地。无论从用户规模还是认可度方面,美团与大众点评都显著领先于口碑等竞争对手。UGC内容形成的壁垒是友商在短期内难以超越的护城河。</p>\n<p>平台用户的规模效应与认可度为公司提供了行业内最领先的本地服务线上营销平台。线下商户在传统被动获取线下客流的基础上,开辟了线上主动营销获取用户资产的新流量来源。</p>\n<p>2/ 地网:完整而高效的即时配送网络</p>\n<p>即时配送网络是本地生活服务行业的基础设施。公司通过外卖业务建立了全国性的高效率即时配送网络,并在订单规模方面占据行业第一位置。即时配送网络的建立需要高密度的订单支持,2015-2016年资本市场充裕的流动性为美团配送、饿了么蜂鸟等全国性的即时配送基础设施的建立提供了历史性的机会。我们认为在目前的竞争格局及资本环境下,即时配送行业格局已经基本稳定,公司拥有的完整而高效的即时配送网络已逐渐成为稀缺资源。</p>\n<p>我们认为美团之于生活服务行业可以类比淘宝/天猫之于实物电商行业的地位。美团APP+大众点评已经在消费者心目中形成了类似“万能的淘宝”的平台认知。美团与淘宝/天猫在变现方式、营销体系、物流履约等方面都有相似之处,然而我们认为目前阶段最值得关注的是围绕着美团平台的生态服务商的逐渐成熟。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/493f0772ee4d11e64ce2427f3c5bc0d2\"></p>\n<p>在以上大框架逐渐清晰的情况下,一些市场共同关注的问题便有了答案。</p>\n<p><b>外卖赚不赚钱真的重要吗?</b></p>\n<p>外卖业务的扭亏时点是投资机构共同关注的问题。从财务报表层面看,外卖在美团平台交易额与营收中占据核心位置。根据我们测算,外卖单均盈利每增加 1 元,公司整体 EPS 将增加 1.46 元;外卖业务超强的盈利弹性无疑对公司报表将产生重要影响。</p>\n<p>然而我们认为外卖在公司战略中的重要性远比中短期的利润贡献更为重要。首先,外卖业务是获取餐饮线下商户资源的重要抓手:通过外卖业务,美团形成了大众点评以外的另一个营销交易闭环,帮助线下商家将推广费用直接落地成交。其次,外卖的大规模单量帮助公司搭建了完整而高效的即时配送网络:作为新零售的基础设施,即时配送网络是承载未来到家板块各个业务形态的关键引擎。未来当即时配送业务足够成熟时,我们认为不排除美团将即时配送板块独立拆分的可能性。</p>\n<p><b>摩拜单车真的值得收购吗?</b></p>\n<p>本地生活服务线上平台为何难做?在 2014-2016 年互联网行业曾经出</p>\n<p>现过无数本地生活 O2O 垂直平台,然而这些垂直平台均已销声匿迹的原因在于:除了餐饮,本地生活服务大多属于低频次消费需求。美团及大众点评成为本地生活服务平台龙头的原因之一就在于公司将各个低频需求实现了聚合,从而提高了消费者对美团平台的粘性。</p>\n<p>然而美团目前与阿里巴巴<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">$(BABA)$</a>的对垒,已经是本地生活服务行业的“总决赛”,阿里的“支付宝”同样是“低频变高频”的典型成功案例。从业务布局的角度看,单车业务能够显著提升用户对平台的使用频次,从而对公司其他业务条线贡献协同效应。</p>\n<p>在与阿里的竞争中,美团胜算几何?</p>\n<p>阿里巴巴在本地生活服务领域占据生态协同优势,但是美团的本地生活线上营销业务能够持续为创新业务输血从而夯实自身在餐饮领域的领先地位。按照 40%净利率计算,美团到店、旅游及酒店预订业务在未来 3 年预计将贡献利润81/99/119 亿元,以充裕的现金流帮助美团 RMS、快驴进货等其他产品对商户实现进一步渗透。</p>\n<p><b>2、美团点评:以“吃”为中心的本地生活服务平台</b></p>\n<p><b>1,公司简介:本地服务生态布局基本完成</b></p>\n<p>美团点评由王兴、王慧文、穆荣均等创始人在 2010 年成立,成立之初公司从事线上团购业务,并在 2010-2012 年的“百团大战”中成为了最后的胜利者。然而创始团队很快意识到,团购业务只是“小组赛”,在未来本地生活服务线上化的趋势中,美团点评必将在整个本地生活赛道上与 BAT 级别的互联网公司展开竞争。因此公司通过在“到店”“到家”“异地服务”“出行业务”等领域的布局,已经形成了消费者在本地及异地的全方位消费需求。</p>\n<p>1)本地到家:公司以餐饮外卖为起点建立了全国性的即时配送物流体系,并在此基础上发展出了美团跑腿、美团买菜、美团闪购等即时性服务;</p>\n<p>2)本地到店:围绕着大众点评多年积累 UGC 点评内容核心资源,公司打造了商家信息、预订服务、代金券营销、在线点菜等业务的到店服务体系,公司的到店平台已经在事实上成为了线下商家借助线上流量进行营销获客的最重要的工具;</p>\n<p>3)异地服务:公司通过美团旅行、榛果民宿等产品服务于消费者异地消费需求;</p>\n<p>4)出行业务:公司以美团打车、摩拜单车等业务将到店、酒旅等本地/异地服务进行融合,相互导流实现用户资源的最大化利用。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81e8fb52dcd4dcd8fda26229f4cda60e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e20d74b10dc1c0e6ac8775d70350462\"></p>\n<p><b>2,股权结构:创始团队稳定,腾讯<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$(00700)$</a>提供战略资源支持</b></p>\n<p>阿里与腾讯是公司过去和目前阶段最重要的战略投资者。</p>\n<p>阿里巴巴的战略投资帮助美团点评打造了强大的线下地推能力。2011年 7 月阿里巴巴以 5000 万美金领投美团,是美团的当时最重要的战略投资者。2012-2013 年美团由最初的线上团购为起点相继开拓了电影票、酒店预订与餐饮外卖业务,线下地推能力成为了公司当时新业务的主要竞争核心。阿里巴巴为美团引入了干嘉伟等具备丰富线下地推经验的高级管理人才,帮助美团实现了线下地推及商户管理体系的构建。</p>\n<p>而腾讯的战略投资帮助美团获得了线上流量支持。2015 年腾讯通过美团与大众点评的合并成为美团股东(腾讯在 2014 年投资大众点评),并在2016-2017 年连续领投合并后的美团点评,2018 年美团并购摩拜单车,同年腾讯再次作为美团点评的基石投资者向美团追加了 4 亿美元投资。腾讯为合并后的美团点评提供了大量流量及入口资源,美团点评在微信九宫格中占据 2 个入口;腾讯和微信对于线下消费场景的重视帮助美团获得了强有力的流量支持。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/edfb98fbb26f6b197a9f4797486794e1\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8500821c361238237a61b88708d95465\"></p>\n<p><b>3,组织架构:持续调整加强组织能力</b></p>\n<p>公司从成立之初便持续通过组织架构调整,在不同的市场和行业环境下强化组织能力建设。2018 年 IPO 之后,美团点评进行了新一轮组织升级, 在战略上聚焦“Food+Platform”,并以“吃”为核心,组建用户平台,以及到店、到家两大事业群。由原来 2017 年年底的四大业务体系(到店/大零售/酒旅/出行),变成了目前的两大平台(用户平台/LBS 平台)、两大事业群(到店/到家)以及两大事业部(快驴/小象)。</p>\n<p>从此次组织架构升级中我们可以看出:</p>\n<p>1/ 强化了到店、到家两大事业群的核心地位:从业务结构角度看,到家事业群是建立在即时配送网络基础上的大零售业务,能够同时在用户和商户端增强客户消费频次与使用粘性,从战略层面为公司其他业务提供用户与商户资源支持;到店事业群则通过消费者流量的再分配为商户提供线上营销产品,成为公司利润与现金流的主要贡献板块。</p>\n<p>2/ 控制快驴、小象等新业务资源投入:公司对新业务布局保持开放态度,但需要在商业模型打磨成熟之后才进一步加码推广。在快驴(B2B 餐饮供应链平台)、小象生鲜等业务方面公司仍然保持谨慎态度;快驴业务负责人陈旭东于 2019 年 4 月离职;小象生鲜则关闭 5 家门店,仅留下北京 2 家门店继续对商业模式进行打磨尝试;在新业务前景尚不明朗的情况下公司聚焦主业夯实基本功。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef4c424c09060c031bbcd04147a18798\"></p>\n<p><b>3、生活服务业:空间大+效率低</b></p>\n<p><b>1,人口密度与收入梯度打开线下服务市场空间</b></p>\n<p>中国城镇化率的提高和城市人口的持续提升将促进线下服务行业规模的扩大。根据《城市人口聚集与服务业发展》,城市规模的扩大和人口密度的提高对服务业的发展有正向的促进作用,其中对餐饮等劳动密集型服务业的促进作用更加显著。根据艾瑞咨询的数据,中国城镇化率将会持续提升,预计 2023 年城镇化率将从 2017 年的 60%提升到 67%,与此同时,中国城市人口的密度也处于持续提升的状态,预计 2023 年中国城市人口将达到2491 人/平方千米。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b76b94dbd7321bdb7790910deab8084\"></p>\n<p>服务业从业人员的薪资水平也为生活服务业的规模增长提供了基础。国家统计局数据显示,2018 年居民服务业就业人员工资 55,343 元/年,同比增长 9.5%,住宿餐饮业就业人员工资 48,260 元/年,同比增长 5.5%;无论从绝对值和增速的角度来看都处于全社会较低水平,仅略高于农林牧渔行业。</p>\n<p>服务业的本质是单位时间薪酬的梯度差异形成的劳动力交易。生活服务业平均工资处于全社会低位水平间接说明了服务业劳动力的充足供给,从中长期角度看生活服务业整体规模仍将保持稳健增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb3952e4d0d8f0555ca586adeae01c0a\"></p>\n<p>随着生活水平的提高,中国消费者在餐饮外卖、到店餐饮及食品零售的消费支出越来越多。根据艾瑞数据,服务消费占居民人均个人消费支出比例持续提升,2013 年仅为 48.1%,2017 年已提升至 50.8%,预计 2023 年这一比例将达到 53.8%,消费支出的增长也将推动服务业市场规模的增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0374e36cc875c3f1ad102bf79cbb5f8\"></p>\n<p><b>2,线下服务业整体效率存在提升空间</b></p>\n<p>梳理居民生活服务行业的结构数据可以发现:</p>\n<p>1/ 从规模角度看,根据商务部数据,2018 年居民生活服务行业总规模6.8 万亿,其中餐饮行业 4.2 万亿,占居民生活服务行业整体 61.8%;美容、美发、洗浴等其他生活服务领域规模均在 4000-6000 亿左右,占生活服务行业整体比例普遍在 10%以下。</p>\n<p>2/ 从消费频次看,餐饮行业服务于消费者一日三餐,相比于美容美发、洗浴健身等服务品类显然占据了更高频次的居民需求。</p>\n<p>在美团新一轮战略升级中,王兴宣布将在战略上聚焦“Food+Platform”,并以“吃”为核心对组织架构和业务模块进行新一轮调整。从居民生活服务行业规模数据及美团的战略布局我们都可以发现,餐饮是本地生活服务的核心领域,而餐饮行业的效率提升空间也同样显而易见。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f60763e96d8a7ef65b518f733ff0d2a\"></p>\n<p>从行业集中度角度看,中国餐饮行业集中度及连锁化率均远低于美国、日本等成熟市场。2017 年中国餐饮行业百强营收 2865 亿元,占比 7.2%;而美国餐饮行业百强营收 16980 亿元,占比高达 30.8%。同时,中国餐饮品牌门店数量规模仍然普遍较小,前 50 大餐饮品牌中有 62%门店数量均不到500 家;而美国前 50 大餐饮品牌中有 90%门店数量规模在 500 家以上。</p>\n<p>外卖行业数据也同样说明了连锁化率的提升空间,截至 2018 年 9 月,仅有北京上海两个城市餐饮外卖门店品牌化率超过 15%,大多数城市外卖品牌化率仍然在 10-15%之间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a14f46824dc8e9b6631e434f344b54f9\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b676f50d92fa79c8744181686e1b480\"></p>\n<p>由于租金、人工成本等固定支出比例较大,餐饮行业经营不善导致的关店率较高情况始终困扰着整个行业。</p>\n<p>根据中国饭店协会及各上市餐饮公司公告数据,不同品类餐饮公司固定成本支出比例均在 30-40%左右,翠华/百福/呷哺呷哺<a href=\"https://laohu8.com/S/00520\">$(00520)$</a>/海底捞<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">$(06862)$</a>员工福利支出与经营租赁开支加总占营业收入比例分别为 47%/ 41%/ 37%/ 34%。餐饮行业关店率数据也是行业集中度较低、固定支出占比较大的另一个侧面体现;根据美团点评研究院《2017 年中国餐饮业供给侧发展报告》,火锅、川菜、湖海鲜、烧烤等餐饮业态关店率均在 50%以上。</p>\n<p>(百福控股<a href=\"https://laohu8.com/S/01488\">$(01488)$</a>:弘毅投资旗下餐饮行业控股平台,旗下餐饮品牌包括和合谷、权金城、西少爷、遇见小面、好色派沙拉、Seesaw 咖啡等)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/afa0ba0653347f1eb9cf6d1e63b64071\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/681562f7d3fffa3c98c3795eceb2b5a2\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d209ab137c17e7a7aacea8ff46ae5135\"></p>\n<p><b>4、平台+生态:行业运营效率提升的关键</b></p>\n<p><b>1,平台布局:为商户提供流量平台与效率工具</b></p>\n<p>用户规模是流量平台的基础。根据公司公告,美团活跃用户规模保持快速增长,截至 2019Q1 公司全平台活跃用户数 4.11 亿,同比增长 26.4%;单用户平均每年交易笔数 24.8 笔,同比增长 23.8%,用户规模与交易频次的双重提升促使公司平台交易规模保持快速增长,</p>\n<p>全平台交易额 2019Q1 达到 1384 亿元,同比增长 27.9%。公司 2018 全年交易额达到 5157 亿元,同比增长 44%;交易笔数 63.9 亿笔,同比增长 56%。</p>\n<p>超过 4 亿的用户规模以及持续加强的用户交易频次使得美团有能力为商户提供生活服务领域最领先的流量平台。传统线下商户只能通过向商业地产业主支付租金的方式被动的获得既有线下流量,美团线上平台为商户提供的线上流量则使得商户获得了主动获取增量流量的新渠道。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8da51c4273a145ae38faa81b2a8dd234\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b30af76bc70f6ba095df19dfa7d3123\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff16e54ebe1fb4f44c515b5fb9a2a5d1\"></p>\n<p>美团点评美团外卖/大众点评/美团 APP 等用户端应用是线上流量平台矩阵;而公司通过自研及投资并购构建了一整套商家服务产品系列,针对餐饮连锁公司,公司旗下的屏芯科技、奥琦玮、天子星等公司为连锁商户提供了智能化解决方案;门店管理系统则包含了美团收银、美团管家、美团服务员等产品系列;聚合收单及供应链服务等产品从支付、进货等餐厅运营关键环 节切入,利用外卖、到店等业务积累的客户资源,对商户日常运营管理实现效率提升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0b0df7a0267cb16bb4c70bdc0056185\"></p>\n<p><b>2,生态渐起:线上流量运营效率提升正当时</b></p>\n<p>当外卖平台等基础设施平台日趋完善之后,线下商户的精细化运营深耕能力并没有随着平台单量的增长而同步改善。餐饮行业整体效率的提升仍然需要围绕着平台的各类生态合作伙伴的共同成长。</p>\n<p><b>外卖代运营</b></p>\n<p>餐饮外卖与堂食消费的业务运营在菜品设计、营销策略、出餐流程、用户复购等各个角度都存在较大差异。传统餐饮品牌商在线下门店运营方面积累了丰富的经验,但是餐饮行业对线上外卖业务的精细化运营的方法论仍然处在逐步积累完善的过程中。专业的代运营服务商熟悉外卖平台运营规则,且能够帮助餐饮品牌商进行线上店铺诊断、线上菜品设计、出餐流程梳理、营销方案制定等全方位的代运营服务。</p>\n<p>外卖代运营行业从 2018 下半年开始加速发展。从 2018 年初开始包括食亨、掌单、TG 外卖等外卖代运营公司连续获得融资,其中食亨在 2019年 2 月获 TPG、红杉中国等机构数千万美元 B+轮融资,公司服务超过 1200个连锁品牌、覆盖 240 个城市,单月流水超 4 亿元。但即使按照公司目前单月流水规模计算,食亨目前在外卖行业中渗透率仍然只有 1.3%;外卖代运营整体渗透率估计不足 5%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec17bca85c4fc2f0d9f3ff9b76a5ee44\"></p>\n<p><b>外卖共享厨房</b></p>\n<p>外卖共享厨房的发展也同样是外卖生态逐渐成熟的标志之一。</p>\n<p>外卖共享厨房主要服务于餐饮品牌商,通过在“一线地段、三线位置”租赁物业并提供厨房装修、线上运营、市场推广等一体化解决方案,为餐饮品牌商在商圈内迅速打开外卖市场提供了便利。典型的外卖共享厨房服务商包括熊猫星厨、黄小递、吉刻联盟、食云集<a href=\"https://laohu8.com/S/YJ\">$(YJ)$</a>等。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b057a9207254145515874c7ba9818a9\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9893f349ed8788645ba58c3f0a53fce\"></p>\n<p><b>5、到家业务:即时配送的基础设施效应</b></p>\n<p><b>1,即时配送体系是新零售的核心基础设施</b></p>\n<p>美团到家业务的基础是公司通过外卖业务建立的即时配送网络。我们认为即时配送网络是未来新零售的核心基础设施,通过即时配送网络美团能够打开用户端更多的高频消费触点,从而进一步巩固公司本地生活服务平台的行业地位。</p>\n<p>正如贝索斯在致股东的信中所写:用户身上我最喜欢的特质就是,他们永不满足。用户的预期永远不会一成不变,而是会不断提高,这是人性使然。基于公司完整而高效的即时配送网络,餐饮外卖、美团买菜、小象生鲜、美团闪购等新零售到家业务都能够得到快速有效的履约配送,从而为美团到家业务的横向拓展打开空间。</p>\n<p>从目前的即时配送行业格局看,美团/阿里/京东<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$(JD)$</a>已经形成了三足鼎立的行业格局。日均单量是衡量即时配送行业规模最直接的指标,根据我们的数据梳理,美团配送目前日均单量 1990 万单,而阿里系即时配送网络(包括蜂鸟、点我达、盒马、淘鲜达)日均单量约 1146 万单,达达/京东到家日均单量约 1150 万单。美团/阿里/京东系三大巨头日均总单量达到 4286 万单,基本占据了全行业即时配送运力的主要组成部分,即时配送行业格局已经基本确定。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7bfc3b1179d61ca88d182b42bda398b5\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbe082a40d9ec3b8f2ca73c9d89286ff\"></p>\n<p><b>2,核心矛盾:单票配送成本短期难以显著下降</b></p>\n<p>我们认为外卖业务(乃至广义的即时配送业务)目前的核心矛盾仍然是单票配送成本难以在短期内实现显著下降。根据公司数据,从 2017 年开始公司餐饮外卖骑手成本与外卖交易单量基本呈同步增长态势,单均骑手配送成本在 2018 年仍然保持在 7.5-8.0 元/单左右。</p>\n<p>从中长期看 ,单票配送成本的趋势性下降只能依靠 1/ 订单密度的提升;2/ 无人配送技术进步。由于无人配送在技术和安全性等方面仍然存在较大不确定性,因此订单密度的提升是当前阶段即时配送成本下降的核心要素。</p>\n<p>餐饮外卖是目前即时配送网络需求订单的主要来源,因此午餐+晚餐时段所造成的峰谷效应是目前订单密度难以继续提升的重要原因。根据美团研究院数据,2017 年美团午餐+晚餐时段订单占比高达 72%。虽然目前美团与饿了么均通过“专送+众包”的运力组织方式处理订单峰谷问题,但非高峰时段的订单密度仍有继续提升空间;而非高峰时段的增量订单需要通过配送平台的开放得以实现。</p>\n<p>随着美团与饿了么相继开放即时配送平台,未来非外卖订单占比的提升是观察单票配送成本能否出现改善的关键。</p>\n<p>美团:公司在 19 年 5 月宣布升级配送开放平台,正式发布新品牌“美团配送”,公司已与家乐福、CFB 集团(棒约翰、DQ 等)、百果园、多点、叮当快药等零售作伴达成合作,美团将在技术平台、运力网络、产业链等方面向生态伙伴开放多项能力。</p>\n<p>饿了么:公司在 19 年 6 月宣布旗下即时物流平台蜂鸟品牌独立,并升级品牌名为蜂鸟即配。饿了么的蜂鸟体系与阿里新零售业务融合进一步展开,为大润发、欧尚、三江、新华都<a href=\"https://laohu8.com/S/002264\">$(002264)$</a>、中百超市、顺客隆等全国千余家商超门店提供配送服务,和阿里健康<a href=\"https://laohu8.com/S/00241\">$(00241)$</a>合作推出 24小时药品配送服务。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93813d4461b89cbfa4328777de6b9ede\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bef78ea33620f2bed42f8a719dcb3703\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c6b5d4be2ce24f64b3cec16dfc322475\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05450c9bdc23ea5689dcbb2b33440419\"></p>\n<p><b>3,竞争格局:双寡头格局将长期并存</b></p>\n<p>我们从狭义和广义两个层面看美团/饿了么两家公司的竞争格局。狭义层面指两大公司的核心业务餐饮外卖;而广义层面指建立在即时配送网络上的新零售到家业务形态。</p>\n<p>狭义餐饮外卖层面:用户端争夺渐告尾声,商户端争夺刚刚开始</p>\n<p>我们认为餐饮外卖行业用户端的争夺已经渐告尾声。自从 2015 年资本市场宽松的流动性为大额外卖补贴提供了良好的外部环境以来,通过红包补贴等方式对新用户的获取已经基本结束。目前阶段通过用户激励方式获取新用户的 ROI 与用户粘性均较为有限,美团与饿了么均开始通过付费会员等方式对在手会员进行价值挖掘。(诚然外卖在三四线城市渗透率的提升仍将持续,然而我们认为红包补贴等方式在低线级城市的投入产出比更为有限,渗透率的提升将呈现较为长期的态势)</p>\n<p>虽然用户端的争夺渐告尾声,但是商户端的争夺才刚刚开始。美团与饿了么在商户端积极推广的独家合作模式就是对优质商户端争夺的集中体现。在中长期美团与饿了么均将通过收银、支付、门店管理、营销推广等一整套B 端产品帮助商户实现效率提升,而商户端产品的竞争力也将成为美团与饿了么口碑在未来的商户端争夺份额的核心要点。</p>\n<p>广义到家新零售层面:大零售生态之间的竞争</p>\n<p>从广义的到家新零售层面看,美团/阿里/京东均通过完整而高效的即时配送网络获得了到家新零售的入场券,然而到家业务最后的胜者取决于零售生态之间的竞争。IT 系统对接、门店布置的调整、线上订单流程梳理等均是即时配送运力与线下非餐饮商户进行对接时可能遇到的实际困难,因此广义到家新零售业务的继续拓展需要美团/饿了么与零售商户进行深层次的业务乃至资本层面的协同;到家新零售业务的格局或将取决于大零售生态之间的竞争。</p>\n<p>从季度数据看,美团外卖 2019Q1 收入 107.06 亿元,由于淡季因素环比下降 2.7%;饿了么口碑 2019Q1 收入 52.66 亿元,环比增长 2.1%。环比增速差异的主要原因在于美团外卖收入口径不包括增速较快的美团闪购、美团买菜等创新业务数据。考虑口径一致性,则美团/饿了么营收规模格局基本一致。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ea90a9ec6b986d874a5f85852eb1317\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae9d742789000e6e7af88d1a2efd8527\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0abff5970542345a246c03d66bd63cf4\"></p>\n<p><b>6、到店/酒旅业务:行业领先的线下商家线上营销平台</b></p>\n<p><b>1,到店营销业务驱动变现率持续提升</b></p>\n<p>从 B 端商户渗透率角度看,截至 2018 年美团平台覆盖活跃商户 580 万,占央行口径银行卡联网商户数超过 20%;若按招股说明书中 Frost-sullivan口径则覆盖商户比例接近 50%;从 C 端用户覆盖面看,美团与点评 APP 安装渗透率远高于竞争对手。根据极光大数据,2018 年 8 月美团与大众点评APP 安装渗透率分别为 33.98%与 10.87%,大幅高于口碑、糯米等竞品 APP。从到店服务细分领域看,美团与大众点评也同样占据行业领先地位。</p>\n<p>本地生活服务各个细分领域中只有餐饮消费频次较高,休闲娱乐、美容美业、教育培训等垂直领域用户均属于低频应用。美团点评综合平台将低频需求进行聚合,有效的提升了平台用户的消费频次及使用粘性,也据此打造了平台的竞争壁垒。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/565a5f11198617ba1e2588356beb052d\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d04478c42832b9510c4e2f4c0e0e4148\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c34bc354d03b3bdd81dd288d8e0d4ae1\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97d39ce35ecafaef358cf6e40e061e84\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e07ee7bb65e9c575dd8a93db79079cb5\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d91cc45a567665662b43505a278c2f2\"></p>\n<p>未来公司到店及酒旅业务的空间在于货币化率的提升。</p>\n<p>到店业务收入主要由佣金及营销收入组成。到店业务佣金主要指商家在美团平台上售出的代金券、优惠券及订票产生的佣金收入;而营销收入指美团平台通过其流量平台提供给商家的在线营销服务,客户仅当消费者点击平台上客户的链接或实现厘定数量的用户浏览相关信息时,才会向公司付款;公司按照 CPC/CPM/CPT 等形式确认收入</p>\n<p>公司到店及酒旅业务变现率在 2018 年达到 8.4%,同比提升 1.7 Pct;变现率的持续提升主要是由营销业务的推广带来的,2018 年公司到店及酒旅业务收入增长 46%,其中佣金收入增长 27%,而营销服务收入增长 84%,营销业务高速增长推动到店板块变现率持续提升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9cd585a2d27da02aaf559a77d25111a2\"></p>\n<p>公司到店业务营销收入由美团点评广告平台承载。美团点评广告平台的前身是大众点评智能营销平台;2014 年大众点评首次推出“推广通”,开始为商户提供搜索广告和推荐广告产品,并在 2015 年相继上线联盟广告、展示广告,美团与大众点评合并后,推广通开始介入美团平台并服务于两大平台数亿用户。从广告产品类型上看,美团点评相继上线的“搜索广告”“展示广告”“联盟广告”可以分别对应淘宝/天猫平台的“直通车”“钻展”“淘宝联盟”等广告产品。公司生活服务领域营销平台已经日臻完善。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9e985dfb2621f1145c2eef6262a3ed5\"></p>\n<p><b>3,酒旅业务逐渐向中高端渗透拓展</b></p>\n<p>美团酒旅业务成立于 2014 年,彼时 OTA 市场中携程、去哪儿已经占据绝对领先位置。美团从学校/医院周边的即时性酒店需求切入,迅速在酒店OTA 市场打开了空间。从本质上说,学校/医院周边的即时性钟点房需求与商旅用户的消费场景具有较大差别,而与餐饮消费更为相似。美团存量用户资产也为酒旅业务的崛起提供了流量支持。</p>\n<p>从间夜量角度看,目前美团酒店业务规模已经接近甚至超过携程去哪儿,然而从酒店业务 ADR 以及单间夜贡献佣金收入角度看美团与携程去哪儿仍有较大差距。2018 年美团酒店预订业务量 2.84 亿间夜,携程去哪儿酒店预订业务量 2.72 亿间夜;而由于平台酒店 ADR 较低,美团单间夜贡献佣金收入仅 13.3 元,与携程去哪儿 42.6 元/间夜有较大差距。第三方机构的数据也可以间接说明美团酒店的行业位置,根据艾瑞咨询数据,2017 年美团酒店预订业务按间夜量计算市场份额 31%,而按 GTV 计算市场份额约 18%。</p>\n<p>我们认为目前携程去哪儿在中高端酒店领域的地位仍然稳固,美团酒旅业务在巩固低端市场的基础上向中高端渗透拓展是一个较为中长期的过程。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4a10211ee0fd956a25e2a4e74198183\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d201d9bff74fc7e0d969249c908dbc1\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/06ebfd9348cb9e6f246af472380864a5\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9107465d38d8b1959604df4f0a8e35d5\"></p>\n<p><b>7、创新业务:快驴进货打开长期增长空间,出行业务增强用户粘性</b></p>\n<p><b>1,快驴进货:规模致胜的供应链业务</b></p>\n<p>快驴进货从标品切入餐饮商户日常采购需求。目前快驴为商户提供的主要产品包括米面粮油、酒水饮料、餐具纸巾等;同时公司通过积极布局生鲜产业链源头资源向蔬菜、水果、及肉蛋鱼等类目进行横向拓张,通过食材集采发挥规模效应,降低食材流通环节成本。从上市公司财务数据看,典型餐饮公司原材料成本占营收比例均在 30-45%左右,假设行业平均原材料成本占比为 35%,则快驴切入的食材供应链市场规模达 1.47 万亿(根据美团点评数据 2018 年餐饮行业总规模 4.2 万亿计算)。</p>\n<p>从2018 年开始,快驴进货业务开始规模化运作。根据公司披露数据,截至 2018 年 10 月快驴已经在全国布局了 21 个省,38 座城市,350 个区县,年活跃商户数约 45 万(约占美团外卖总商户的 10%),单月销售额破 4 亿并持续保持快速增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19c7f882a40844127c4551aeff2b5221\"></p>\n<p>虽然美团不逐季披露快驴业务规模增速,但是我们可以从公司资产负债表中的“存货”项目对快驴业务进行粗略跟踪。2018 年以前公司存货不超过 1 亿元,截至 2019Q1 公司存货金额为 2.87 亿。美团各项业务中对存货项产生贡献的主要有:1/ 酒旅业务;2/ 小象生鲜;3/ 快驴业务。我们预计小象与酒旅业务对库存项贡献均在 1 亿元以下;同时公司酒旅业务基本保持平稳增长,而小象业务在 19 年战略收缩,因此我们认为最近几个季度公司存货项的波动基本代表了快驴业务的进展情况。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f31df35da419f7d636ab600f64f69b3\"></p>\n<p>快驴供应链业务空间巨大,但是基于种种原因导致供应链业务需要长期耐心才能够看到显著成效。</p>\n<p>1/ 社会化同城配送物流体系尚未成熟</p>\n<p>国内社会化同城配送物流体系仍然尚不健全。淘宝网的崛起离不开“三通一达”的共同成长,同样餐饮供应链服务的快速增长也同样离不开同城配送物流体系的成熟。成立于 2014 年的美菜目前在餐饮供应链行业中处于领先位置,由于起步较早公司只能选择自建物流配送体系的方式进行业务扩张,其重资产的模式虽然保证了商户体验,但也因此导致公司需要持续融资从而保持扩张速度。</p>\n<p>2/ 类目之间横向可复制性较弱</p>\n<p>餐饮行业供应链服务品类众多,米面粮油、水果蔬菜、肉禽鱼蛋等各种食材原料都对应着截然不同的供应链逻辑与价值分布。供应链服务商在某些类目上积累的效率提升经营,难以横向复制到另一些类目中。因此供应链服务商需要针对各个类目供应链逐个突破,甚至需要通过战略投资或并购等方式实现品类间的横向扩张。</p>\n<p>3/ 互联网与供应链行业的思维/文化差异</p>\n<p>从美国供应链巨头的历史看,多数垂直供应链行业的巨头均出身于区域经销商。消费互联网公司过去赖以成功的“小步迭代”“单点突破”等策略在供应链行业的适用性具有不确定性。2019 年初美团快驴业务负责人陈旭东离职,也说明了快驴业务仍然处在不断探索试错的阶段。</p>\n<p>美团在供应链业务方面的核心优势在于行业中领先的客户储备基础。外卖业务、到店营销以及 RMS 等 B 端产品持续加强餐饮商户对美团平台的使用粘性。快驴业务在诞生之初就具备了向供货方上游强大的议价能力,期待快驴在供应链效率方面的持续打磨能够逐渐获得商户的进一步认可。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e73a8374722697d13ca6fbdb988238e9\"></p>\n<p><b>2,出行业务:增强用户粘性的重要产品</b></p>\n<p>摩拜单车:折旧基本完成,会员打通实现协同效应</p>\n<p>公司在 2018 年 4 月完成对摩拜单车的收购。单车业务虽然对公司盈利端贡献较为有限,但是出行业务在用户使用频次对美团平台和美团旗下其他业务具有较强的协同效应,因此在美团中长期战略版图中具有重要位置。</p>\n<p>对于市场关注的摩拜业务单车资产折旧问题,我们进行了定量测算。美团在 2018 年 4 月对摩拜完成收购时,公司单车资产账面净值约 51.5 亿元,2018Q2-2019Q1 四个季度公司物业厂房设备折旧均在 13-15 亿左右,截至2018 年末公司单车资产账面净值约 16.6 亿。我们预计公司单车资产在2019Q1 已基本完成账面折旧,折旧项目对公司报表的影响将从 2019Q2 开始进入尾声。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1acb59f22afeeb7786c3821a7fcdbfd\"></p>\n<p>美团打车:聚合打车模式实现轻模式扩张</p>\n<p>美团打车业务在 2019 年初实现转型,由自营打车模式转向聚合打车模式,从而实现轻模式扩张。</p>\n<p>高德地图是聚合打车模式的典型应用。通过聚合连接行业中各大网约车产能供给方(曹操打车、AA 租车、神州租车<a href=\"https://laohu8.com/S/00699\">$(00699)$</a>、首汽约车等),高德地图以其用户规模和场景优势迅速实现了规模增长。根据我们估计,高德打车模式目前业务规模约 500 万单/日,而滴滴出行规模约 2500 万单/日左右,聚合打车模式已经初步证明了其商业逻辑的可复制性。美团打车与高德地图均具有用户规模和打车场景方面的天然优势,目前美团打车 APP 已经在 AppStore 和各大安卓商店下线,打车业务的入口被集中到了美团及大众点评APP,从而实现打车业务与本地生活服务其他业务的融合与协同。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5bb3d151d7d07b10df838b3deddaa26b\"></p>\n<p><b>8、与阿里巴巴的竞争关系</b></p>\n<p>讨论美团的投资价值时,绕不开的一个问题便是:怎样看待美团与阿里巴巴之间的竞争?我们认为不管在狭义的餐饮外卖还是在广义的本地生活领域,美团与饿了么口碑之间双寡头共存的格局将长期持续。阿里巴巴在广义本地生活新零售层面占据生态协同方面的优势;而美团则在本地生活服务最核心的餐饮领域具备更强的行业竞争力。</p>\n<p>阿里巴巴在本地生活服务方面的优势在于生态体系的协同。以蜂鸟配送的即时配送网络为基础设施,联合阿里巴巴新零售参股/控股的各大合作伙伴,能够在最大程度上发挥阿里在本地生活新零售方面的协同效应。目前蜂鸟配送已经开始帮助盒马生鲜、淘鲜达等阿里体系零售伙伴实现运力协同,未来随着大润发、百联、新华都等公司 IT 系统与阿里巴巴的逐步打通,协同效应将更加明显。</p>\n<p>美团的优势则在于本地生活服务业最核心的餐饮行业。本地生活服务总计 6.8 万亿市场规模中,餐饮行业占据 4.2 万亿。公司除了以美团、大众点评 APP 等 C 端产品牢牢抓住消费者需求之外,在 B 端产品方面同样通过并购与自研形成了完整的商家服务产品体系,从而有望获取更多优质餐饮商家资源。</p>\n<p><b>9、盈利预测与估值</b></p>\n<p><b>1,关键假设及盈利预测</b></p>\n<p>到家业务(餐饮外卖)</p>\n<p>(由于美团报表中将美团闪购、美团买菜等到家性质创新业务归入“新业务及其他”类别,因此我们在本节中仅讨论到家板块中的餐饮外卖业务)</p>\n<p>外卖业务高速增长期已经接近尾声,但是低线城市需求仍将支撑外卖业务继续保持中高速增长。我们预计公司外卖业务 GTV 在 2019-2021 年分别增长 32.9%/ 30.5%/ 29.4%;变现率分别提高至 14.3%/ 14.8%/ 15.2%;预计外卖业务在未来三年分别实现收入 538/ 729/ 963 亿元;毛利率则分别提高至 14.2%/ 17.1%/ 19.5%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/579f488b260d6f7fcf331fd94ea7f68f\"></p>\n<p><b>到店、旅游及酒店预订业务</b></p>\n<p>到店与酒旅业务整体将保持平稳增长态势,我们预计公司到店与酒旅整体交易额在 2019-2021 年分别增长 11.4%/ 10.8%/ 10.7%;整体变现率由2018 年的 9.0%增长至 10.3%/ 11.4%/ 12.3%;整体毛利率分别为 89.07%/89.78%/ 89.88%。</p>\n<p>到店及旅游业务业绩的主要驱动力来自变现率的提升。预计公司到店及旅游业务 2019-2021 年保持年均复合增速 5%,而变现率则从 2018 年的 9.65%分别提升至 11.9%/ 13.8%/ 15.7%。变现率的改善能够有效提升公司到店及旅游业务营业收入及毛利增速,预计公司 2019-2021 年到店及旅游业务毛利同比增长 29.8%/ 21.9%/ 19.6%。</p>\n<p>酒店预订业务向中高端的渗透与拓展是一个中长期的过程,我们预计公司未来两年酒店预订业务的驱动力仍将主要来自于间夜量的提升。预计公司酒店预订业务交易金额在 2019-2021 年分别增长 25%/ 22%/ 20%,变现率稳定维持在 7.2%,预计公司 2019-2021 年酒店预订毛利同比增长 21.7%/26.2%/ 20.5%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/506b994e2f8c78b32c847b1308c38d30\"></p>\n<p>新业务板块 公司在 2019 年对新业务板块实现了大幅度优化,小象生鲜战略收缩只保留北京门店继续做模式探索;打车业务由自营转型聚合模式,大幅提高了资源利用效率;摩拜单车则开始提高骑行单价并开始为美团旗下其他 APP实现导流。我们预计公司 2019-2021 年新业务板块总交易规模分别增长30%/ 35%/ 40%,变现率分别为 23%/ 24%/ 25%,毛利率分别为-9%/ -8%/-7%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab91059ed7bf025665b7d6d848fb460f\"></p>\n<p>从公司整体角度看,我们预计公司 2019-2021 年 GTV 分别为6457/8072/10141 亿元,营业收入分别增长至 909/1220/1623 亿元,经调整净利润分别为-52.4/-11.7/30.4 亿元,对应调整后 EPS-0.92/-0.20/0.53 元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5df3759bebc64968850fe6df3ccf42e1\"></p>\n<p><b>2,相对估值</b></p>\n<p>由于美团业务板块之间差异较大,我们采用分部估值法进行价值判断。</p>\n<p>在外卖业务领域,我们选取目前全球已上市的三家外卖业务公司Grubhub、JustEat 与 Delivery Hero 作为对标公司;由于三家公司均未实现规模化盈利,我们采取 PS 估值法进行估值判断。对标公司 2019 年平均 PS为 4.5 倍,预计美团 2019 年外卖业务收入 538.9 亿元,给予 2425 亿元估值。</p>\n<p>在到店及旅游业务领域,市场上大多数机构均采用 Groupon 与 Yelp 作为对标公司进行测算。然而我们认为:</p>\n<p>1/ 美团到店业务早已超越了早年团购业务的范畴,成为了商户线上推广的核心平台,因此与美国专注于团购券业务的 Groupon 可比性不大;</p>\n<p>2/ 美团及点评 APP 在国内本地生活到店领域占据绝对领先地位,美团到店业务收入利润增长稳健;而 Yelp 在美国则与Google 等竞争对手的激烈竞争导致业绩表现欠佳。基于美团到店及旅游业务属于本地服务电商广告范畴,其业务模式(搜索排名、展示广告等)与潜在利润率与实物电商平台较为接近,我们使用阿里巴巴与拼多多<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">$(PDD)$</a>作为到店及旅游业务可比公司。预计美团 2020 年到店及旅游业务净利润 76.1 亿元(假设 40%净利润率),则根据对标公司平均 35 倍 PE,给予 2660 亿元估值。</p>\n<p>在酒店预订领域,我们选取携程与 Booking 两家公司作为对标,预计公司 2019 年实现收入 47.3 亿元,根据对标公司平均 2.9 倍 PS,给予 137 亿元估值。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9353045a9ecbab66fb5bc23666fc85e8\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c27ca7137eb4e39b5a06b23af1a7bdeb\"></p>\n<p>对于摩拜单车、美团打车、快驴进货、小象生鲜等新业务板块,由于尚处于发展早期,未来发展方向及业绩难以预测;且部分业务独立营利能力具有较大不确定性,其战略意义在于公司层面的协同效应,因此我们对新业务板块暂不给予估值。</p>\n<p>综上所述,我们根据分部估值法对对美团各个业务板块估值进行加总。由于美团各个业务板块未来发展仍然具有不确定性,我们给予 30%折价得出合理估值为 3655 亿人民币(折合港币市值 4133 亿元,对应股价 71.85 港币/股)。</p>\n<p><b>3,绝对估值</b></p>\n<p>关于基本假设的几点说明:</p>\n<p>1、 长期增长率:美团已经成为了本地生活服务电商平台的代表,因此在长期维度美团业绩增速将逐渐向电商整体乃至居民消费增速靠拢,因此长期增长率我们取值 5%;</p>\n<p>2、 目标资本结构:虽然目前公司外卖及新业务板块仍然需要一定资本投入,但是由于到店、旅游及酒店预订业务能够产生持续现金流支持,我们预计公司不需要过多的债务融资,假设目标资本结构为 10%</p>\n<p>3、 税率:我们假设公司未来税率为 30%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42d68def1ea962652716a487d1d02dbe\"></p>\n<p>根据如上假设,我们计算出公司合理市值为 3604 亿人民币,对应每股价值 62.65 人民币/股或 70.83 港币/股。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f9e64680fa54b69ec2456ad6732342f\"></p>\n<p><b>4,估值结论与投资评级</b></p>\n<p>我们根据相对估值法得出公司 2019 年合理估值为 71.85 港币/股,根据绝对估值法得出公司 2019 年合理估值为 70.83 港币/股,审慎起见我们取平均值 71.34 港币/股。</p>\n<p>美团以即时配送网络与线上营销平台为核心壁垒,围绕线下商户提供了一整套效率提升工具,随着餐饮行业服务生态的逐渐完善,美团在本地生活服务行业已经开始形成类似阿里在实物电商领域的角色地位。虽然本地生活服务对于阿里巴巴来说同样是“兵家必争之地”,但是我们认为行业内双寡头共存的格局将长期共存。我们预测公司 2019-2021 年经调整亏损/盈利为-52.4 亿/-11.7 亿/30.4 亿人民币。首次覆盖给予“买入”评级,目标价 71.34港币/股。</p>\n<p><b>10、风险分析</b></p>\n<p>1/ 监管风险:基于可能出现的食品卫生及安全事件,监管部门或集中出台关于外卖行业及餐饮外送业务的工商、消防、质检等各类政策措施。若监管措施出台及执行过于严格,或将对公司外卖业务造成阶段性负面影响。</p>\n<p>2/ 竞争风险:目前本地生活服务行业是公司与阿里巴巴形成的双寡头格局。虽然我们已论证认为行业内双寡头的格局将长期共存,但不排除阿里巴巴为了占据市场份额采取较为激进的推广政策。</p>\n<p>3/ 新业务进展风险:公司新业务板块中快驴供应链业务需要长期投入,在中短期或将遇到模式调整、团队变动等各种风险;闪购、美团打车、RMS等业务也或将遇到进展低于预期的风险。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b9c9c45192ee58a6c86ed001e6a6b63\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a72232a4ff530cbe7369728a4f31e204\"><img 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class=\"title\">\n换个角度看美团:本地生活服务业的“阿里巴巴”\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2019-06-25 11:59 北京时间 <a href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/214000.html><strong>智通财经网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>本文来自 微信公众号“EB传媒互联网”\n主要观点\n自从美团点评$(03690)$ IPO以来,围绕着公司业务战略与价值判断的争议从来都没有停息。诚然,到家业务持续亏损、外卖增速逐季放缓、创新业务板块仍未贡献业绩等因素都困扰着投资机构对公司长期价值的判断。\n然而我们认为,孤立的审视美团外卖、点评平台等各个业务条线或许并不足以对美团点评整体的价值实现合理的判断。我们认为美团点评是一家帮助线下生活服务...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/214000.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/bf8c91b8cafc0a46defa381fb1f5641e","relate_stocks":{},"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/214000.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6ca2dcdccfa2217fb20a0351f4efe814","article_id":"1906533264","content_text":"本文来自 微信公众号“EB传媒互联网”\n主要观点\n自从美团点评$(03690)$ IPO以来,围绕着公司业务战略与价值判断的争议从来都没有停息。诚然,到家业务持续亏损、外卖增速逐季放缓、创新业务板块仍未贡献业绩等因素都困扰着投资机构对公司长期价值的判断。\n然而我们认为,孤立的审视美团外卖、点评平台等各个业务条线或许并不足以对美团点评整体的价值实现合理的判断。我们认为美团点评是一家帮助线下生活服务商家通过“线上化”“数字化”等方式实现效率提升,并以广告及佣金等方式实现变现的电商平台公司。其核心竞争壁垒在于1/占据消费者认知高地的本地服务线上营销平台;以及2/完整而高效的即时配送网络。\n平台+生态:帮助本地生活服务商家实现效率提升\n美团通过自研与并购建立了一整套商户服务产品体系。从线上营销、门店管理、聚合支付、收银开单等各个角度对商户内部管理效率进行提升。同时围绕着美团平台的生态服务商正逐渐生长。外卖代运营、外卖共享厨房等生态服务商能够帮助餐饮商家极大的提高运营效率,从而更高效的利用美团点评平台获取线上流量。\n到家业务:即时配送的基础设施效应\n美团与饿了么的竞争已经从狭义的餐饮外卖延伸到了广义的即时配送领域。目前美团外卖业务仍然无法实现规模化盈利的核心矛盾在于单票物流成本在当前模型下难以实现大幅下降,而即时配送网络的开放不仅能够发挥其基础设施效应,打开美团在用户端更多的高频消费触点,也将进一步提升配送订单密度,从而实现单票物流成本的下降。未来非外卖订单占比的提升是观察单票配送成本能否出现改善的关键。\n到店及酒旅业务:行业领先的商家线上营销平台\n美团与大众点评已经牢牢占据了本地生活服务在消费者的认知高地。无论从用户规模还是认可度方面,美团与大众点评都显著领先于口碑等竞争对手。UGC内容形成的壁垒是友商在短期内难以超越的护城河。未来公司到店及酒旅业务的空间在于货币化率的提升,预计19-21年到店与酒旅交易额分别增长11.4%/10.8%/10.7%;整体变现率增长至10.3%/11.4%/12.3%。到店板块为公司外卖及新业务提供了充足的利润与现金流支持,从而保证公司在激烈竞争中耐心培育中长期新的增长动力。\n竞争格局:双寡头格局将长期并存\n外卖补贴逐渐退坡,平台间用户端的争夺渐告尾声,但是商户端的争夺才刚刚开始。在中长期美团与饿了么均将通过收银、支付、门店管理、营销推广等一整套B端产品帮助商户实现效率提升,而商户端产品的竞争力也将成为美团与饿了么口碑在未来的商户端争夺份额的核心要点。美团与阿里在本地生活服务领域双寡头的格局将长期并存。\n盈利预测、投资评级和估值\n美团以即时配送网络与线上营销平台为核心壁垒,围绕线下商户提供了一整套效率提升工具,随着餐饮行业服务生态的逐渐完善,美团在本地生活服务行业已经开始形成类似阿里在实物电商领域的角色地位。我们预测公司2019-2021年经调整亏损/盈利为-52.4亿/-11.7亿/30.4亿人民币。结合SOTP与DCF估值,计算公司合理市值为3630亿人民币,首次覆盖给予“买入”评级,目标价71.34港币/股。\n业绩预测和估值指标(财年截至日期为日历年12月31日)\n\n1、换个角度看美团\n\n美团点评是一家帮助线下生活服务商家通过“线上化”“数字化”等方式实现效率提升,并以广告及佣金等方式实现变现的电商平台公司。其核心竞争壁垒在于1/占据消费者认知高地的本地服务线上营销平台;以及2/完整而高效的即时配送网络。\n美团的长期目标是包括外卖/到店服务等产品在内的各类“线上化”“数字化”等方式提高商户经营效率。当外卖平台等基础设施平台日趋完善之后,线下商户的精细化运营深耕能力并没有随着平台单量的增长而改善。餐饮行业整体效率的提升仍然需要美团平台及围绕平台的各类生态合作伙伴的共同成长。\n美团的核心竞争力在于“天网”和“地网”\n1/ 天网:占据消费者认知的本地服务线上营销平台\n美团与大众点评已经牢牢占据了本地生活服务在消费者的认知高地。无论从用户规模还是认可度方面,美团与大众点评都显著领先于口碑等竞争对手。UGC内容形成的壁垒是友商在短期内难以超越的护城河。\n平台用户的规模效应与认可度为公司提供了行业内最领先的本地服务线上营销平台。线下商户在传统被动获取线下客流的基础上,开辟了线上主动营销获取用户资产的新流量来源。\n2/ 地网:完整而高效的即时配送网络\n即时配送网络是本地生活服务行业的基础设施。公司通过外卖业务建立了全国性的高效率即时配送网络,并在订单规模方面占据行业第一位置。即时配送网络的建立需要高密度的订单支持,2015-2016年资本市场充裕的流动性为美团配送、饿了么蜂鸟等全国性的即时配送基础设施的建立提供了历史性的机会。我们认为在目前的竞争格局及资本环境下,即时配送行业格局已经基本稳定,公司拥有的完整而高效的即时配送网络已逐渐成为稀缺资源。\n我们认为美团之于生活服务行业可以类比淘宝/天猫之于实物电商行业的地位。美团APP+大众点评已经在消费者心目中形成了类似“万能的淘宝”的平台认知。美团与淘宝/天猫在变现方式、营销体系、物流履约等方面都有相似之处,然而我们认为目前阶段最值得关注的是围绕着美团平台的生态服务商的逐渐成熟。\n\n在以上大框架逐渐清晰的情况下,一些市场共同关注的问题便有了答案。\n外卖赚不赚钱真的重要吗?\n外卖业务的扭亏时点是投资机构共同关注的问题。从财务报表层面看,外卖在美团平台交易额与营收中占据核心位置。根据我们测算,外卖单均盈利每增加 1 元,公司整体 EPS 将增加 1.46 元;外卖业务超强的盈利弹性无疑对公司报表将产生重要影响。\n然而我们认为外卖在公司战略中的重要性远比中短期的利润贡献更为重要。首先,外卖业务是获取餐饮线下商户资源的重要抓手:通过外卖业务,美团形成了大众点评以外的另一个营销交易闭环,帮助线下商家将推广费用直接落地成交。其次,外卖的大规模单量帮助公司搭建了完整而高效的即时配送网络:作为新零售的基础设施,即时配送网络是承载未来到家板块各个业务形态的关键引擎。未来当即时配送业务足够成熟时,我们认为不排除美团将即时配送板块独立拆分的可能性。\n摩拜单车真的值得收购吗?\n本地生活服务线上平台为何难做?在 2014-2016 年互联网行业曾经出\n现过无数本地生活 O2O 垂直平台,然而这些垂直平台均已销声匿迹的原因在于:除了餐饮,本地生活服务大多属于低频次消费需求。美团及大众点评成为本地生活服务平台龙头的原因之一就在于公司将各个低频需求实现了聚合,从而提高了消费者对美团平台的粘性。\n然而美团目前与阿里巴巴$(BABA)$的对垒,已经是本地生活服务行业的“总决赛”,阿里的“支付宝”同样是“低频变高频”的典型成功案例。从业务布局的角度看,单车业务能够显著提升用户对平台的使用频次,从而对公司其他业务条线贡献协同效应。\n在与阿里的竞争中,美团胜算几何?\n阿里巴巴在本地生活服务领域占据生态协同优势,但是美团的本地生活线上营销业务能够持续为创新业务输血从而夯实自身在餐饮领域的领先地位。按照 40%净利率计算,美团到店、旅游及酒店预订业务在未来 3 年预计将贡献利润81/99/119 亿元,以充裕的现金流帮助美团 RMS、快驴进货等其他产品对商户实现进一步渗透。\n2、美团点评:以“吃”为中心的本地生活服务平台\n1,公司简介:本地服务生态布局基本完成\n美团点评由王兴、王慧文、穆荣均等创始人在 2010 年成立,成立之初公司从事线上团购业务,并在 2010-2012 年的“百团大战”中成为了最后的胜利者。然而创始团队很快意识到,团购业务只是“小组赛”,在未来本地生活服务线上化的趋势中,美团点评必将在整个本地生活赛道上与 BAT 级别的互联网公司展开竞争。因此公司通过在“到店”“到家”“异地服务”“出行业务”等领域的布局,已经形成了消费者在本地及异地的全方位消费需求。\n1)本地到家:公司以餐饮外卖为起点建立了全国性的即时配送物流体系,并在此基础上发展出了美团跑腿、美团买菜、美团闪购等即时性服务;\n2)本地到店:围绕着大众点评多年积累 UGC 点评内容核心资源,公司打造了商家信息、预订服务、代金券营销、在线点菜等业务的到店服务体系,公司的到店平台已经在事实上成为了线下商家借助线上流量进行营销获客的最重要的工具;\n3)异地服务:公司通过美团旅行、榛果民宿等产品服务于消费者异地消费需求;\n4)出行业务:公司以美团打车、摩拜单车等业务将到店、酒旅等本地/异地服务进行融合,相互导流实现用户资源的最大化利用。\n\n2,股权结构:创始团队稳定,腾讯$(00700)$提供战略资源支持\n阿里与腾讯是公司过去和目前阶段最重要的战略投资者。\n阿里巴巴的战略投资帮助美团点评打造了强大的线下地推能力。2011年 7 月阿里巴巴以 5000 万美金领投美团,是美团的当时最重要的战略投资者。2012-2013 年美团由最初的线上团购为起点相继开拓了电影票、酒店预订与餐饮外卖业务,线下地推能力成为了公司当时新业务的主要竞争核心。阿里巴巴为美团引入了干嘉伟等具备丰富线下地推经验的高级管理人才,帮助美团实现了线下地推及商户管理体系的构建。\n而腾讯的战略投资帮助美团获得了线上流量支持。2015 年腾讯通过美团与大众点评的合并成为美团股东(腾讯在 2014 年投资大众点评),并在2016-2017 年连续领投合并后的美团点评,2018 年美团并购摩拜单车,同年腾讯再次作为美团点评的基石投资者向美团追加了 4 亿美元投资。腾讯为合并后的美团点评提供了大量流量及入口资源,美团点评在微信九宫格中占据 2 个入口;腾讯和微信对于线下消费场景的重视帮助美团获得了强有力的流量支持。\n\n3,组织架构:持续调整加强组织能力\n公司从成立之初便持续通过组织架构调整,在不同的市场和行业环境下强化组织能力建设。2018 年 IPO 之后,美团点评进行了新一轮组织升级, 在战略上聚焦“Food+Platform”,并以“吃”为核心,组建用户平台,以及到店、到家两大事业群。由原来 2017 年年底的四大业务体系(到店/大零售/酒旅/出行),变成了目前的两大平台(用户平台/LBS 平台)、两大事业群(到店/到家)以及两大事业部(快驴/小象)。\n从此次组织架构升级中我们可以看出:\n1/ 强化了到店、到家两大事业群的核心地位:从业务结构角度看,到家事业群是建立在即时配送网络基础上的大零售业务,能够同时在用户和商户端增强客户消费频次与使用粘性,从战略层面为公司其他业务提供用户与商户资源支持;到店事业群则通过消费者流量的再分配为商户提供线上营销产品,成为公司利润与现金流的主要贡献板块。\n2/ 控制快驴、小象等新业务资源投入:公司对新业务布局保持开放态度,但需要在商业模型打磨成熟之后才进一步加码推广。在快驴(B2B 餐饮供应链平台)、小象生鲜等业务方面公司仍然保持谨慎态度;快驴业务负责人陈旭东于 2019 年 4 月离职;小象生鲜则关闭 5 家门店,仅留下北京 2 家门店继续对商业模式进行打磨尝试;在新业务前景尚不明朗的情况下公司聚焦主业夯实基本功。\n\n3、生活服务业:空间大+效率低\n1,人口密度与收入梯度打开线下服务市场空间\n中国城镇化率的提高和城市人口的持续提升将促进线下服务行业规模的扩大。根据《城市人口聚集与服务业发展》,城市规模的扩大和人口密度的提高对服务业的发展有正向的促进作用,其中对餐饮等劳动密集型服务业的促进作用更加显著。根据艾瑞咨询的数据,中国城镇化率将会持续提升,预计 2023 年城镇化率将从 2017 年的 60%提升到 67%,与此同时,中国城市人口的密度也处于持续提升的状态,预计 2023 年中国城市人口将达到2491 人/平方千米。\n\n服务业从业人员的薪资水平也为生活服务业的规模增长提供了基础。国家统计局数据显示,2018 年居民服务业就业人员工资 55,343 元/年,同比增长 9.5%,住宿餐饮业就业人员工资 48,260 元/年,同比增长 5.5%;无论从绝对值和增速的角度来看都处于全社会较低水平,仅略高于农林牧渔行业。\n服务业的本质是单位时间薪酬的梯度差异形成的劳动力交易。生活服务业平均工资处于全社会低位水平间接说明了服务业劳动力的充足供给,从中长期角度看生活服务业整体规模仍将保持稳健增长。\n\n随着生活水平的提高,中国消费者在餐饮外卖、到店餐饮及食品零售的消费支出越来越多。根据艾瑞数据,服务消费占居民人均个人消费支出比例持续提升,2013 年仅为 48.1%,2017 年已提升至 50.8%,预计 2023 年这一比例将达到 53.8%,消费支出的增长也将推动服务业市场规模的增长。\n\n2,线下服务业整体效率存在提升空间\n梳理居民生活服务行业的结构数据可以发现:\n1/ 从规模角度看,根据商务部数据,2018 年居民生活服务行业总规模6.8 万亿,其中餐饮行业 4.2 万亿,占居民生活服务行业整体 61.8%;美容、美发、洗浴等其他生活服务领域规模均在 4000-6000 亿左右,占生活服务行业整体比例普遍在 10%以下。\n2/ 从消费频次看,餐饮行业服务于消费者一日三餐,相比于美容美发、洗浴健身等服务品类显然占据了更高频次的居民需求。\n在美团新一轮战略升级中,王兴宣布将在战略上聚焦“Food+Platform”,并以“吃”为核心对组织架构和业务模块进行新一轮调整。从居民生活服务行业规模数据及美团的战略布局我们都可以发现,餐饮是本地生活服务的核心领域,而餐饮行业的效率提升空间也同样显而易见。\n\n从行业集中度角度看,中国餐饮行业集中度及连锁化率均远低于美国、日本等成熟市场。2017 年中国餐饮行业百强营收 2865 亿元,占比 7.2%;而美国餐饮行业百强营收 16980 亿元,占比高达 30.8%。同时,中国餐饮品牌门店数量规模仍然普遍较小,前 50 大餐饮品牌中有 62%门店数量均不到500 家;而美国前 50 大餐饮品牌中有 90%门店数量规模在 500 家以上。\n外卖行业数据也同样说明了连锁化率的提升空间,截至 2018 年 9 月,仅有北京上海两个城市餐饮外卖门店品牌化率超过 15%,大多数城市外卖品牌化率仍然在 10-15%之间。\n\n由于租金、人工成本等固定支出比例较大,餐饮行业经营不善导致的关店率较高情况始终困扰着整个行业。\n根据中国饭店协会及各上市餐饮公司公告数据,不同品类餐饮公司固定成本支出比例均在 30-40%左右,翠华/百福/呷哺呷哺$(00520)$/海底捞$(06862)$员工福利支出与经营租赁开支加总占营业收入比例分别为 47%/ 41%/ 37%/ 34%。餐饮行业关店率数据也是行业集中度较低、固定支出占比较大的另一个侧面体现;根据美团点评研究院《2017 年中国餐饮业供给侧发展报告》,火锅、川菜、湖海鲜、烧烤等餐饮业态关店率均在 50%以上。\n(百福控股$(01488)$:弘毅投资旗下餐饮行业控股平台,旗下餐饮品牌包括和合谷、权金城、西少爷、遇见小面、好色派沙拉、Seesaw 咖啡等)\n\n4、平台+生态:行业运营效率提升的关键\n1,平台布局:为商户提供流量平台与效率工具\n用户规模是流量平台的基础。根据公司公告,美团活跃用户规模保持快速增长,截至 2019Q1 公司全平台活跃用户数 4.11 亿,同比增长 26.4%;单用户平均每年交易笔数 24.8 笔,同比增长 23.8%,用户规模与交易频次的双重提升促使公司平台交易规模保持快速增长,\n全平台交易额 2019Q1 达到 1384 亿元,同比增长 27.9%。公司 2018 全年交易额达到 5157 亿元,同比增长 44%;交易笔数 63.9 亿笔,同比增长 56%。\n超过 4 亿的用户规模以及持续加强的用户交易频次使得美团有能力为商户提供生活服务领域最领先的流量平台。传统线下商户只能通过向商业地产业主支付租金的方式被动的获得既有线下流量,美团线上平台为商户提供的线上流量则使得商户获得了主动获取增量流量的新渠道。\n\n美团点评美团外卖/大众点评/美团 APP 等用户端应用是线上流量平台矩阵;而公司通过自研及投资并购构建了一整套商家服务产品系列,针对餐饮连锁公司,公司旗下的屏芯科技、奥琦玮、天子星等公司为连锁商户提供了智能化解决方案;门店管理系统则包含了美团收银、美团管家、美团服务员等产品系列;聚合收单及供应链服务等产品从支付、进货等餐厅运营关键环 节切入,利用外卖、到店等业务积累的客户资源,对商户日常运营管理实现效率提升。\n\n2,生态渐起:线上流量运营效率提升正当时\n当外卖平台等基础设施平台日趋完善之后,线下商户的精细化运营深耕能力并没有随着平台单量的增长而同步改善。餐饮行业整体效率的提升仍然需要围绕着平台的各类生态合作伙伴的共同成长。\n外卖代运营\n餐饮外卖与堂食消费的业务运营在菜品设计、营销策略、出餐流程、用户复购等各个角度都存在较大差异。传统餐饮品牌商在线下门店运营方面积累了丰富的经验,但是餐饮行业对线上外卖业务的精细化运营的方法论仍然处在逐步积累完善的过程中。专业的代运营服务商熟悉外卖平台运营规则,且能够帮助餐饮品牌商进行线上店铺诊断、线上菜品设计、出餐流程梳理、营销方案制定等全方位的代运营服务。\n外卖代运营行业从 2018 下半年开始加速发展。从 2018 年初开始包括食亨、掌单、TG 外卖等外卖代运营公司连续获得融资,其中食亨在 2019年 2 月获 TPG、红杉中国等机构数千万美元 B+轮融资,公司服务超过 1200个连锁品牌、覆盖 240 个城市,单月流水超 4 亿元。但即使按照公司目前单月流水规模计算,食亨目前在外卖行业中渗透率仍然只有 1.3%;外卖代运营整体渗透率估计不足 5%。\n\n外卖共享厨房\n外卖共享厨房的发展也同样是外卖生态逐渐成熟的标志之一。\n外卖共享厨房主要服务于餐饮品牌商,通过在“一线地段、三线位置”租赁物业并提供厨房装修、线上运营、市场推广等一体化解决方案,为餐饮品牌商在商圈内迅速打开外卖市场提供了便利。典型的外卖共享厨房服务商包括熊猫星厨、黄小递、吉刻联盟、食云集$(YJ)$等。\n\n5、到家业务:即时配送的基础设施效应\n1,即时配送体系是新零售的核心基础设施\n美团到家业务的基础是公司通过外卖业务建立的即时配送网络。我们认为即时配送网络是未来新零售的核心基础设施,通过即时配送网络美团能够打开用户端更多的高频消费触点,从而进一步巩固公司本地生活服务平台的行业地位。\n正如贝索斯在致股东的信中所写:用户身上我最喜欢的特质就是,他们永不满足。用户的预期永远不会一成不变,而是会不断提高,这是人性使然。基于公司完整而高效的即时配送网络,餐饮外卖、美团买菜、小象生鲜、美团闪购等新零售到家业务都能够得到快速有效的履约配送,从而为美团到家业务的横向拓展打开空间。\n从目前的即时配送行业格局看,美团/阿里/京东$(JD)$已经形成了三足鼎立的行业格局。日均单量是衡量即时配送行业规模最直接的指标,根据我们的数据梳理,美团配送目前日均单量 1990 万单,而阿里系即时配送网络(包括蜂鸟、点我达、盒马、淘鲜达)日均单量约 1146 万单,达达/京东到家日均单量约 1150 万单。美团/阿里/京东系三大巨头日均总单量达到 4286 万单,基本占据了全行业即时配送运力的主要组成部分,即时配送行业格局已经基本确定。\n\n2,核心矛盾:单票配送成本短期难以显著下降\n我们认为外卖业务(乃至广义的即时配送业务)目前的核心矛盾仍然是单票配送成本难以在短期内实现显著下降。根据公司数据,从 2017 年开始公司餐饮外卖骑手成本与外卖交易单量基本呈同步增长态势,单均骑手配送成本在 2018 年仍然保持在 7.5-8.0 元/单左右。\n从中长期看 ,单票配送成本的趋势性下降只能依靠 1/ 订单密度的提升;2/ 无人配送技术进步。由于无人配送在技术和安全性等方面仍然存在较大不确定性,因此订单密度的提升是当前阶段即时配送成本下降的核心要素。\n餐饮外卖是目前即时配送网络需求订单的主要来源,因此午餐+晚餐时段所造成的峰谷效应是目前订单密度难以继续提升的重要原因。根据美团研究院数据,2017 年美团午餐+晚餐时段订单占比高达 72%。虽然目前美团与饿了么均通过“专送+众包”的运力组织方式处理订单峰谷问题,但非高峰时段的订单密度仍有继续提升空间;而非高峰时段的增量订单需要通过配送平台的开放得以实现。\n随着美团与饿了么相继开放即时配送平台,未来非外卖订单占比的提升是观察单票配送成本能否出现改善的关键。\n美团:公司在 19 年 5 月宣布升级配送开放平台,正式发布新品牌“美团配送”,公司已与家乐福、CFB 集团(棒约翰、DQ 等)、百果园、多点、叮当快药等零售作伴达成合作,美团将在技术平台、运力网络、产业链等方面向生态伙伴开放多项能力。\n饿了么:公司在 19 年 6 月宣布旗下即时物流平台蜂鸟品牌独立,并升级品牌名为蜂鸟即配。饿了么的蜂鸟体系与阿里新零售业务融合进一步展开,为大润发、欧尚、三江、新华都$(002264)$、中百超市、顺客隆等全国千余家商超门店提供配送服务,和阿里健康$(00241)$合作推出 24小时药品配送服务。\n\n3,竞争格局:双寡头格局将长期并存\n我们从狭义和广义两个层面看美团/饿了么两家公司的竞争格局。狭义层面指两大公司的核心业务餐饮外卖;而广义层面指建立在即时配送网络上的新零售到家业务形态。\n狭义餐饮外卖层面:用户端争夺渐告尾声,商户端争夺刚刚开始\n我们认为餐饮外卖行业用户端的争夺已经渐告尾声。自从 2015 年资本市场宽松的流动性为大额外卖补贴提供了良好的外部环境以来,通过红包补贴等方式对新用户的获取已经基本结束。目前阶段通过用户激励方式获取新用户的 ROI 与用户粘性均较为有限,美团与饿了么均开始通过付费会员等方式对在手会员进行价值挖掘。(诚然外卖在三四线城市渗透率的提升仍将持续,然而我们认为红包补贴等方式在低线级城市的投入产出比更为有限,渗透率的提升将呈现较为长期的态势)\n虽然用户端的争夺渐告尾声,但是商户端的争夺才刚刚开始。美团与饿了么在商户端积极推广的独家合作模式就是对优质商户端争夺的集中体现。在中长期美团与饿了么均将通过收银、支付、门店管理、营销推广等一整套B 端产品帮助商户实现效率提升,而商户端产品的竞争力也将成为美团与饿了么口碑在未来的商户端争夺份额的核心要点。\n广义到家新零售层面:大零售生态之间的竞争\n从广义的到家新零售层面看,美团/阿里/京东均通过完整而高效的即时配送网络获得了到家新零售的入场券,然而到家业务最后的胜者取决于零售生态之间的竞争。IT 系统对接、门店布置的调整、线上订单流程梳理等均是即时配送运力与线下非餐饮商户进行对接时可能遇到的实际困难,因此广义到家新零售业务的继续拓展需要美团/饿了么与零售商户进行深层次的业务乃至资本层面的协同;到家新零售业务的格局或将取决于大零售生态之间的竞争。\n从季度数据看,美团外卖 2019Q1 收入 107.06 亿元,由于淡季因素环比下降 2.7%;饿了么口碑 2019Q1 收入 52.66 亿元,环比增长 2.1%。环比增速差异的主要原因在于美团外卖收入口径不包括增速较快的美团闪购、美团买菜等创新业务数据。考虑口径一致性,则美团/饿了么营收规模格局基本一致。\n\n6、到店/酒旅业务:行业领先的线下商家线上营销平台\n1,到店营销业务驱动变现率持续提升\n从 B 端商户渗透率角度看,截至 2018 年美团平台覆盖活跃商户 580 万,占央行口径银行卡联网商户数超过 20%;若按招股说明书中 Frost-sullivan口径则覆盖商户比例接近 50%;从 C 端用户覆盖面看,美团与点评 APP 安装渗透率远高于竞争对手。根据极光大数据,2018 年 8 月美团与大众点评APP 安装渗透率分别为 33.98%与 10.87%,大幅高于口碑、糯米等竞品 APP。从到店服务细分领域看,美团与大众点评也同样占据行业领先地位。\n本地生活服务各个细分领域中只有餐饮消费频次较高,休闲娱乐、美容美业、教育培训等垂直领域用户均属于低频应用。美团点评综合平台将低频需求进行聚合,有效的提升了平台用户的消费频次及使用粘性,也据此打造了平台的竞争壁垒。\n\n\n未来公司到店及酒旅业务的空间在于货币化率的提升。\n到店业务收入主要由佣金及营销收入组成。到店业务佣金主要指商家在美团平台上售出的代金券、优惠券及订票产生的佣金收入;而营销收入指美团平台通过其流量平台提供给商家的在线营销服务,客户仅当消费者点击平台上客户的链接或实现厘定数量的用户浏览相关信息时,才会向公司付款;公司按照 CPC/CPM/CPT 等形式确认收入\n公司到店及酒旅业务变现率在 2018 年达到 8.4%,同比提升 1.7 Pct;变现率的持续提升主要是由营销业务的推广带来的,2018 年公司到店及酒旅业务收入增长 46%,其中佣金收入增长 27%,而营销服务收入增长 84%,营销业务高速增长推动到店板块变现率持续提升。\n\n公司到店业务营销收入由美团点评广告平台承载。美团点评广告平台的前身是大众点评智能营销平台;2014 年大众点评首次推出“推广通”,开始为商户提供搜索广告和推荐广告产品,并在 2015 年相继上线联盟广告、展示广告,美团与大众点评合并后,推广通开始介入美团平台并服务于两大平台数亿用户。从广告产品类型上看,美团点评相继上线的“搜索广告”“展示广告”“联盟广告”可以分别对应淘宝/天猫平台的“直通车”“钻展”“淘宝联盟”等广告产品。公司生活服务领域营销平台已经日臻完善。\n\n3,酒旅业务逐渐向中高端渗透拓展\n美团酒旅业务成立于 2014 年,彼时 OTA 市场中携程、去哪儿已经占据绝对领先位置。美团从学校/医院周边的即时性酒店需求切入,迅速在酒店OTA 市场打开了空间。从本质上说,学校/医院周边的即时性钟点房需求与商旅用户的消费场景具有较大差别,而与餐饮消费更为相似。美团存量用户资产也为酒旅业务的崛起提供了流量支持。\n从间夜量角度看,目前美团酒店业务规模已经接近甚至超过携程去哪儿,然而从酒店业务 ADR 以及单间夜贡献佣金收入角度看美团与携程去哪儿仍有较大差距。2018 年美团酒店预订业务量 2.84 亿间夜,携程去哪儿酒店预订业务量 2.72 亿间夜;而由于平台酒店 ADR 较低,美团单间夜贡献佣金收入仅 13.3 元,与携程去哪儿 42.6 元/间夜有较大差距。第三方机构的数据也可以间接说明美团酒店的行业位置,根据艾瑞咨询数据,2017 年美团酒店预订业务按间夜量计算市场份额 31%,而按 GTV 计算市场份额约 18%。\n我们认为目前携程去哪儿在中高端酒店领域的地位仍然稳固,美团酒旅业务在巩固低端市场的基础上向中高端渗透拓展是一个较为中长期的过程。\n\n7、创新业务:快驴进货打开长期增长空间,出行业务增强用户粘性\n1,快驴进货:规模致胜的供应链业务\n快驴进货从标品切入餐饮商户日常采购需求。目前快驴为商户提供的主要产品包括米面粮油、酒水饮料、餐具纸巾等;同时公司通过积极布局生鲜产业链源头资源向蔬菜、水果、及肉蛋鱼等类目进行横向拓张,通过食材集采发挥规模效应,降低食材流通环节成本。从上市公司财务数据看,典型餐饮公司原材料成本占营收比例均在 30-45%左右,假设行业平均原材料成本占比为 35%,则快驴切入的食材供应链市场规模达 1.47 万亿(根据美团点评数据 2018 年餐饮行业总规模 4.2 万亿计算)。\n从2018 年开始,快驴进货业务开始规模化运作。根据公司披露数据,截至 2018 年 10 月快驴已经在全国布局了 21 个省,38 座城市,350 个区县,年活跃商户数约 45 万(约占美团外卖总商户的 10%),单月销售额破 4 亿并持续保持快速增长。\n\n虽然美团不逐季披露快驴业务规模增速,但是我们可以从公司资产负债表中的“存货”项目对快驴业务进行粗略跟踪。2018 年以前公司存货不超过 1 亿元,截至 2019Q1 公司存货金额为 2.87 亿。美团各项业务中对存货项产生贡献的主要有:1/ 酒旅业务;2/ 小象生鲜;3/ 快驴业务。我们预计小象与酒旅业务对库存项贡献均在 1 亿元以下;同时公司酒旅业务基本保持平稳增长,而小象业务在 19 年战略收缩,因此我们认为最近几个季度公司存货项的波动基本代表了快驴业务的进展情况。\n\n快驴供应链业务空间巨大,但是基于种种原因导致供应链业务需要长期耐心才能够看到显著成效。\n1/ 社会化同城配送物流体系尚未成熟\n国内社会化同城配送物流体系仍然尚不健全。淘宝网的崛起离不开“三通一达”的共同成长,同样餐饮供应链服务的快速增长也同样离不开同城配送物流体系的成熟。成立于 2014 年的美菜目前在餐饮供应链行业中处于领先位置,由于起步较早公司只能选择自建物流配送体系的方式进行业务扩张,其重资产的模式虽然保证了商户体验,但也因此导致公司需要持续融资从而保持扩张速度。\n2/ 类目之间横向可复制性较弱\n餐饮行业供应链服务品类众多,米面粮油、水果蔬菜、肉禽鱼蛋等各种食材原料都对应着截然不同的供应链逻辑与价值分布。供应链服务商在某些类目上积累的效率提升经营,难以横向复制到另一些类目中。因此供应链服务商需要针对各个类目供应链逐个突破,甚至需要通过战略投资或并购等方式实现品类间的横向扩张。\n3/ 互联网与供应链行业的思维/文化差异\n从美国供应链巨头的历史看,多数垂直供应链行业的巨头均出身于区域经销商。消费互联网公司过去赖以成功的“小步迭代”“单点突破”等策略在供应链行业的适用性具有不确定性。2019 年初美团快驴业务负责人陈旭东离职,也说明了快驴业务仍然处在不断探索试错的阶段。\n美团在供应链业务方面的核心优势在于行业中领先的客户储备基础。外卖业务、到店营销以及 RMS 等 B 端产品持续加强餐饮商户对美团平台的使用粘性。快驴业务在诞生之初就具备了向供货方上游强大的议价能力,期待快驴在供应链效率方面的持续打磨能够逐渐获得商户的进一步认可。\n\n2,出行业务:增强用户粘性的重要产品\n摩拜单车:折旧基本完成,会员打通实现协同效应\n公司在 2018 年 4 月完成对摩拜单车的收购。单车业务虽然对公司盈利端贡献较为有限,但是出行业务在用户使用频次对美团平台和美团旗下其他业务具有较强的协同效应,因此在美团中长期战略版图中具有重要位置。\n对于市场关注的摩拜业务单车资产折旧问题,我们进行了定量测算。美团在 2018 年 4 月对摩拜完成收购时,公司单车资产账面净值约 51.5 亿元,2018Q2-2019Q1 四个季度公司物业厂房设备折旧均在 13-15 亿左右,截至2018 年末公司单车资产账面净值约 16.6 亿。我们预计公司单车资产在2019Q1 已基本完成账面折旧,折旧项目对公司报表的影响将从 2019Q2 开始进入尾声。\n\n美团打车:聚合打车模式实现轻模式扩张\n美团打车业务在 2019 年初实现转型,由自营打车模式转向聚合打车模式,从而实现轻模式扩张。\n高德地图是聚合打车模式的典型应用。通过聚合连接行业中各大网约车产能供给方(曹操打车、AA 租车、神州租车$(00699)$、首汽约车等),高德地图以其用户规模和场景优势迅速实现了规模增长。根据我们估计,高德打车模式目前业务规模约 500 万单/日,而滴滴出行规模约 2500 万单/日左右,聚合打车模式已经初步证明了其商业逻辑的可复制性。美团打车与高德地图均具有用户规模和打车场景方面的天然优势,目前美团打车 APP 已经在 AppStore 和各大安卓商店下线,打车业务的入口被集中到了美团及大众点评APP,从而实现打车业务与本地生活服务其他业务的融合与协同。\n\n8、与阿里巴巴的竞争关系\n讨论美团的投资价值时,绕不开的一个问题便是:怎样看待美团与阿里巴巴之间的竞争?我们认为不管在狭义的餐饮外卖还是在广义的本地生活领域,美团与饿了么口碑之间双寡头共存的格局将长期持续。阿里巴巴在广义本地生活新零售层面占据生态协同方面的优势;而美团则在本地生活服务最核心的餐饮领域具备更强的行业竞争力。\n阿里巴巴在本地生活服务方面的优势在于生态体系的协同。以蜂鸟配送的即时配送网络为基础设施,联合阿里巴巴新零售参股/控股的各大合作伙伴,能够在最大程度上发挥阿里在本地生活新零售方面的协同效应。目前蜂鸟配送已经开始帮助盒马生鲜、淘鲜达等阿里体系零售伙伴实现运力协同,未来随着大润发、百联、新华都等公司 IT 系统与阿里巴巴的逐步打通,协同效应将更加明显。\n美团的优势则在于本地生活服务业最核心的餐饮行业。本地生活服务总计 6.8 万亿市场规模中,餐饮行业占据 4.2 万亿。公司除了以美团、大众点评 APP 等 C 端产品牢牢抓住消费者需求之外,在 B 端产品方面同样通过并购与自研形成了完整的商家服务产品体系,从而有望获取更多优质餐饮商家资源。\n9、盈利预测与估值\n1,关键假设及盈利预测\n到家业务(餐饮外卖)\n(由于美团报表中将美团闪购、美团买菜等到家性质创新业务归入“新业务及其他”类别,因此我们在本节中仅讨论到家板块中的餐饮外卖业务)\n外卖业务高速增长期已经接近尾声,但是低线城市需求仍将支撑外卖业务继续保持中高速增长。我们预计公司外卖业务 GTV 在 2019-2021 年分别增长 32.9%/ 30.5%/ 29.4%;变现率分别提高至 14.3%/ 14.8%/ 15.2%;预计外卖业务在未来三年分别实现收入 538/ 729/ 963 亿元;毛利率则分别提高至 14.2%/ 17.1%/ 19.5%。\n\n到店、旅游及酒店预订业务\n到店与酒旅业务整体将保持平稳增长态势,我们预计公司到店与酒旅整体交易额在 2019-2021 年分别增长 11.4%/ 10.8%/ 10.7%;整体变现率由2018 年的 9.0%增长至 10.3%/ 11.4%/ 12.3%;整体毛利率分别为 89.07%/89.78%/ 89.88%。\n到店及旅游业务业绩的主要驱动力来自变现率的提升。预计公司到店及旅游业务 2019-2021 年保持年均复合增速 5%,而变现率则从 2018 年的 9.65%分别提升至 11.9%/ 13.8%/ 15.7%。变现率的改善能够有效提升公司到店及旅游业务营业收入及毛利增速,预计公司 2019-2021 年到店及旅游业务毛利同比增长 29.8%/ 21.9%/ 19.6%。\n酒店预订业务向中高端的渗透与拓展是一个中长期的过程,我们预计公司未来两年酒店预订业务的驱动力仍将主要来自于间夜量的提升。预计公司酒店预订业务交易金额在 2019-2021 年分别增长 25%/ 22%/ 20%,变现率稳定维持在 7.2%,预计公司 2019-2021 年酒店预订毛利同比增长 21.7%/26.2%/ 20.5%。\n\n新业务板块 公司在 2019 年对新业务板块实现了大幅度优化,小象生鲜战略收缩只保留北京门店继续做模式探索;打车业务由自营转型聚合模式,大幅提高了资源利用效率;摩拜单车则开始提高骑行单价并开始为美团旗下其他 APP实现导流。我们预计公司 2019-2021 年新业务板块总交易规模分别增长30%/ 35%/ 40%,变现率分别为 23%/ 24%/ 25%,毛利率分别为-9%/ -8%/-7%。\n\n从公司整体角度看,我们预计公司 2019-2021 年 GTV 分别为6457/8072/10141 亿元,营业收入分别增长至 909/1220/1623 亿元,经调整净利润分别为-52.4/-11.7/30.4 亿元,对应调整后 EPS-0.92/-0.20/0.53 元。\n\n2,相对估值\n由于美团业务板块之间差异较大,我们采用分部估值法进行价值判断。\n在外卖业务领域,我们选取目前全球已上市的三家外卖业务公司Grubhub、JustEat 与 Delivery Hero 作为对标公司;由于三家公司均未实现规模化盈利,我们采取 PS 估值法进行估值判断。对标公司 2019 年平均 PS为 4.5 倍,预计美团 2019 年外卖业务收入 538.9 亿元,给予 2425 亿元估值。\n在到店及旅游业务领域,市场上大多数机构均采用 Groupon 与 Yelp 作为对标公司进行测算。然而我们认为:\n1/ 美团到店业务早已超越了早年团购业务的范畴,成为了商户线上推广的核心平台,因此与美国专注于团购券业务的 Groupon 可比性不大;\n2/ 美团及点评 APP 在国内本地生活到店领域占据绝对领先地位,美团到店业务收入利润增长稳健;而 Yelp 在美国则与Google 等竞争对手的激烈竞争导致业绩表现欠佳。基于美团到店及旅游业务属于本地服务电商广告范畴,其业务模式(搜索排名、展示广告等)与潜在利润率与实物电商平台较为接近,我们使用阿里巴巴与拼多多$(PDD)$作为到店及旅游业务可比公司。预计美团 2020 年到店及旅游业务净利润 76.1 亿元(假设 40%净利润率),则根据对标公司平均 35 倍 PE,给予 2660 亿元估值。\n在酒店预订领域,我们选取携程与 Booking 两家公司作为对标,预计公司 2019 年实现收入 47.3 亿元,根据对标公司平均 2.9 倍 PS,给予 137 亿元估值。\n\n对于摩拜单车、美团打车、快驴进货、小象生鲜等新业务板块,由于尚处于发展早期,未来发展方向及业绩难以预测;且部分业务独立营利能力具有较大不确定性,其战略意义在于公司层面的协同效应,因此我们对新业务板块暂不给予估值。\n综上所述,我们根据分部估值法对对美团各个业务板块估值进行加总。由于美团各个业务板块未来发展仍然具有不确定性,我们给予 30%折价得出合理估值为 3655 亿人民币(折合港币市值 4133 亿元,对应股价 71.85 港币/股)。\n3,绝对估值\n关于基本假设的几点说明:\n1、 长期增长率:美团已经成为了本地生活服务电商平台的代表,因此在长期维度美团业绩增速将逐渐向电商整体乃至居民消费增速靠拢,因此长期增长率我们取值 5%;\n2、 目标资本结构:虽然目前公司外卖及新业务板块仍然需要一定资本投入,但是由于到店、旅游及酒店预订业务能够产生持续现金流支持,我们预计公司不需要过多的债务融资,假设目标资本结构为 10%\n3、 税率:我们假设公司未来税率为 30%。\n\n根据如上假设,我们计算出公司合理市值为 3604 亿人民币,对应每股价值 62.65 人民币/股或 70.83 港币/股。\n\n4,估值结论与投资评级\n我们根据相对估值法得出公司 2019 年合理估值为 71.85 港币/股,根据绝对估值法得出公司 2019 年合理估值为 70.83 港币/股,审慎起见我们取平均值 71.34 港币/股。\n美团以即时配送网络与线上营销平台为核心壁垒,围绕线下商户提供了一整套效率提升工具,随着餐饮行业服务生态的逐渐完善,美团在本地生活服务行业已经开始形成类似阿里在实物电商领域的角色地位。虽然本地生活服务对于阿里巴巴来说同样是“兵家必争之地”,但是我们认为行业内双寡头共存的格局将长期共存。我们预测公司 2019-2021 年经调整亏损/盈利为-52.4 亿/-11.7 亿/30.4 亿人民币。首次覆盖给予“买入”评级,目标价 71.34港币/股。\n10、风险分析\n1/ 监管风险:基于可能出现的食品卫生及安全事件,监管部门或集中出台关于外卖行业及餐饮外送业务的工商、消防、质检等各类政策措施。若监管措施出台及执行过于严格,或将对公司外卖业务造成阶段性负面影响。\n2/ 竞争风险:目前本地生活服务行业是公司与阿里巴巴形成的双寡头格局。虽然我们已论证认为行业内双寡头的格局将长期共存,但不排除阿里巴巴为了占据市场份额采取较为激进的推广政策。\n3/ 新业务进展风险:公司新业务板块中快驴供应链业务需要长期投入,在中短期或将遇到模式调整、团队变动等各种风险;闪购、美团打车、RMS等业务也或将遇到进展低于预期的风险。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1547,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":907011574,"gmtCreate":1561420581398,"gmtModify":1704701896857,"author":{"id":"3496175172765502","authorId":"3496175172765502","name":"人间有味是清欢123","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"哈哈","listText":"哈哈","text":"哈哈","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/907011574","repostId":"904559404","repostType":1,"repost":{"id":904559404,"gmtCreate":1561127625908,"gmtModify":1704701567466,"author":{"id":"3475065244298962","authorId":"3475065244298962","name":"孙泽坤","avatar":"https://static.tigerbbs.com/88332ebe84f7971326bb714aa2c9fdef","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"$Beyond 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@爱发红包的虎妞 支付行业处于快速变化之中,非现金支付正在颠覆现存的系统。这种转变重新在那些已经站稳脚跟的企业之间创造了一个战场,以争夺未来无现金支付的领导地位。 在该领域最大的两家公司——PayPal Holdings(NASDAQ:PYPL)和Square(NYSE:SQ),最近分别发布了它们的第一季度财报。市场对两份业绩的反应南辕北辙:PayPal股价上涨势头强劲,而Square的股票则再次下挫。 $PayPal(PYPL)$ $Square, Inc(SQ)$ 以下是这两份财报的要点: PayPal:Venmo成为增长引擎 PayPal在2019年的前三个月继续保持其快速增长的步伐,分析师和投资者尤其乐于看到该公司旗下点对点移动支付应用Venmo的增长数据。 PYPL Chart,来源:英为财情Investing.com,技术支持:Tradingview 在4月24日发布的业绩报告中,过去12个月内有超过4000万人至少使用Venmo进行了一次交易。这也是PayPal首次披露该支付app的用户数据。 Venmo受密切关注的指标总支付量(TPV)在第一季度同比增长73%至210亿美元。 PayPal还表示,今年Venmo的支付额有望达到1000亿美元。 “Venmo继续保持强劲势头,”PayPal首席执行官舒尔曼(Dan Schulman)在分析师电话会议上表示。“随着用户增长持续加速,商家越来越多地转向使用Venmo,来吸引有价值、参与度高的消费者群体。” 此前,Venmo已宣布与优步(NYSE:UBER)、Grubhub(NYSE:GRUB)和墨式烧烤(NYSE:CMG)等公司达成了合作,它们将成为Venmo应用的重要收入来源。舒尔曼表示,今年Venmo的收入料将达到3亿美元。 在第一季度报告出炉之后,BTIG分析师帕尔默(Mark Palmer","listText":"#财报知多少# @爱发红包的虎妞 支付行业处于快速变化之中,非现金支付正在颠覆现存的系统。这种转变重新在那些已经站稳脚跟的企业之间创造了一个战场,以争夺未来无现金支付的领导地位。 在该领域最大的两家公司——PayPal 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PayPal在2019年的前三个月继续保持其快速增长的步伐,分析师和投资者尤其乐于看到该公司旗下点对点移动支付应用Venmo的增长数据。 PYPL Chart,来源:英为财情Investing.com,技术支持:Tradingview 在4月24日发布的业绩报告中,过去12个月内有超过4000万人至少使用Venmo进行了一次交易。这也是PayPal首次披露该支付app的用户数据。 Venmo受密切关注的指标总支付量(TPV)在第一季度同比增长73%至210亿美元。 PayPal还表示,今年Venmo的支付额有望达到1000亿美元。 “Venmo继续保持强劲势头,”PayPal首席执行官舒尔曼(Dan Schulman)在分析师电话会议上表示。“随着用户增长持续加速,商家越来越多地转向使用Venmo,来吸引有价值、参与度高的消费者群体。” 此前,Venmo已宣布与优步(NYSE:UBER)、Grubhub(NYSE:GRUB)和墨式烧烤(NYSE:CMG)等公司达成了合作,它们将成为Venmo应用的重要收入来源。舒尔曼表示,今年Venmo的收入料将达到3亿美元。 在第一季度报告出炉之后,BTIG分析师帕尔默(Mark 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