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芹之见
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芹之见
2021-01-29
总结散户牛逼,盈透和罗宾汉的钱都不够用了。[贱笑]
抱歉,原内容已删除
芹之见
2020-08-18
$英伟达(NVDA)$
啥也不多说,老黄牛B![害羞]
芹之见
2020-08-06
$动视暴雪(ATVI)$
庄家先拉低,诱空,韭菜割肉,然后庄家低位进场,拉高。一套下来行云流水。[暗中观察]
芹之见
2020-08-05
$动视暴雪(ATVI)$
全世界都预测到财报要长?我们来晚了?[疑问] [流泪]
芹之见
2020-07-02
2年前选的股,然后就没管了,年化收益率47%算很高了吗。 [呆住]
芹之见
2020-06-12
果然,标题中的华为,只是为了吸引我这种喷子。不过,通篇内容比较专业,干货也多,我就不喷了[你懂的]
抱歉,原内容已删除
芹之见
2018-08-29
$AMD(AMD)$目前短期形势不明朗,但由于7nm和新架构,可以肯定的是,长线会稳定增长。
芹之见
2018-08-28
$AMD(AMD)$AMD女朋友7nm难产,宣布7nm无限期暂停。由于此前AMD就计划7nm大部分由台积电代工,所以只能算AMD小利空。
芹之见
2018-08-24
$AMD(AMD)$最新数据显示AMD在游戏图形业务份额持续萎缩,被英伟达侵蚀,建议止盈。
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tg-height=\"604\"></p><p><span>但是后来又觉得专业只是一方面,被称为“台湾之光”的台积电应该在台湾学生心里有着特殊地位的。</span></p><p><span>早在2017年,风云君就曾写过《半导体行业风云 | 1900亿美元市值台积电:一个巨头的诞生(上)》和《半导体行业风云 | 1900亿美元市值台积电:巨头的护城河(中)》。</span></p><p><span>2018年,市值风云的老朋友、台湾半导体投资资深人士张家维还应邀在市值风云平台上写过一篇《给大学同学的一封信:论台积电的长期投资价值》。</span></p><p><span>最近,美国要求台积电停止向华为提供代工服务,于是这家公司又被推上了风口浪尖。</span></p><p><span>风云君觉得有必要回头重看一下台积电这家公司。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3ddb32dd396cb276d826e0ce4b3a1b5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"654\"></p><p><span><b>一、台积电的竞争力</b></span></p><p><span>近十年来,引领半导体工艺最先进水平的共有三家公司,分别是<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>(INTC.O)、台积电和<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>(005930.KS)。</span></p><blockquote><span>2009-2014年,英特尔保持着最先进的工艺,在这期间集成电路制程从32nm缩小到了14nm;2015-2016年,三星追上了14nm;而到了2017年,台积电一口气追到了10nm,并保持领先,英特尔开始落后;从2018年开始,台积电和三星都达到了7nm的水平。</span></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7245d620c6c0c5875f3900d9c509b4ba\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"548\"><span>(来源:OUHK -「中國360度透視」系列講座:神秘的半導體集成電路工業)</span></p><p><span>在最新的2020年一季度,台积电称,5nm良率爬坡正在按计划进行,预计下半年5nm技术贡献10%的营收。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d45c6b46b00b902a9209a4c215c7df3f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"153\"><span>(来源:2020年一季度电话会议)</span></p><p><span>三星则称5nm技术将在今年二季度开始量产。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a743246a1eef6d7a203bcc74fa57ceae\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"325\"><span>(来源:三星2020年一季度电话会议)</span></p><p><span>至于另外一家巨头英特尔,今年3月英特尔CFO称7nm CPU的生产不会早于2021年下半年。</span></p><p><span>显然,英特尔已经大幅落后于台积电和三星了。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10eb4f15a1fd5d12a79a4c731e99a258\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"365\"><span>(来源:https://www.hpcwire.com/2020/03/05/intel-cfo-talks-7nm-5nm-futures-amds-growing-datacenter-market-share/)</span></p><p><span>至于台积电为什么会后来居上,也有很多种说法。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba6d19e3c1dd61af570059f1bdad2e14\" tg-width=\"753\" tg-height=\"713\"></p><p><span>风云君只提供一个解释:</span></p><blockquote><span>晶圆制造的关键在于提高良率,而提高良率需要在生产中不断试错,这就需要大量的订单来支持。英特尔在PC时代靠自己的CPU出货量就足够了,而到智能手机时代,台积电因为代工了更多的手机SoC,所以产线良率提高得更快,从而进一步促进研发。</span></blockquote><p><span>另外需要说明的一点是,近年来的技术发展中,各家公司之间的制程越来越不可比较。比如同样是10nm制程,英特尔的技术中晶体管密度达到了每平方毫米1.008亿个,远高于台积电的5251万或者三星的5182万。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5596a944cdd18034635a9eda85da9da5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"383\"><span>(来源:维基百科)</span></p><p><span>因此晶体管的密度也成为制程之外的一个重要指标。</span></p><p><span>从这个角度来看,台积电依然要领先三星和英特尔:台积电2018年量产的7nm技术每平方毫米的晶体管数量就已经达到了0.912亿,早于三星和英特尔于2019年分别达到的9508万、1.008亿。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c060f3ab897f2fcffccf101b1c6b4beb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"616\"><span>(来源:wikichip)</span></p><p><span><b>二、一半的收入来自16nm及以下的先进工艺</b></span></p><p><span>有了先进制程,下一步来看看其带来的收入怎么样。</span></p><p><span>2019年,台积电的收入约为1.07万亿新台币,折合人民币2491亿元。</span></p><p><span>分制程来看:7nm技术贡献了27%的收入,10nm贡献了3%,16nm贡献20%。</span></p><p><b><span>16nm及以下的先进工艺合计占到总收入的50%。</span></b></p><p><span>而16nm是公司2015年成功量产的工艺,</span><span><b>也就是说台积电一半的收入来自最近5年内的技术。</b></span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11e95ba433f4911bdbb65dc5c90e7535\" tg-width=\"750\" tg-height=\"768\"><span>(来源:2019年四季度及全年财报电话会议PPT)</span></p><p><span>而到了今年一季度,台积电的收入为3106亿新台币。</span></p><p><span>其中,35%的收入来自7nm,0.5%来自10nm,19%的收入来自16nm。</span></p><p><b><span>16nm及以下的工艺合计占到总收入的54.5%,比例进一步提高。</span></b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d591f3557c51845f3e5defcd06e4d4cb\" tg-width=\"833\" tg-height=\"713\"><span>(来源:2020年一季度财报电话会议PPT)</span></p><p><span>如果观察季度数据会发现,自从7nm技术在2018年二季度成功量产以来,其贡献的收入不断增加,而且逐步取代了10nm技术。而16nm技术受到的影响则不大。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ef179cb40ec264243c404071647ea9a\" tg-width=\"865\" tg-height=\"775\"><span>(来源:2020年一季度财报电话会议PPT)</span></p><p><span>这主要是因为根据不同制程的性价比和产能等因素,其应用的主要场景并不相同。</span></p><p><span>一般来说,最先进的制程主要用于高端手机SoC和高性能运算(如GPU)等大规模集成电路。目前最先进的是7nm,下半年5nm出来后<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>的最新芯片也会使用5nm。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/685ddf9a3751a3af9586f97b0703522d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"194\"><span>(来源:官网,下同)</span></p><p><span>16/12nm用于手机SoC、网络通讯、消费和汽车电子。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb696593bee5d7f2a65340f71b6d5a4c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"208\"></p><p><span>28nm除了应用在中低端的智能手机SoC、CPU、GPU、通讯芯片外,还广泛应用在消费电子、汽车电子、物联网领域。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a9b6c7cd0127550fb5f298855235c4e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"242\"><span>40nm及以上技术则多数用在物联网、可穿戴设备、汽车电子,以及MEMS(微机电系统)、CMOS感光元件、非易失性存储器、MCU(微控制器)等。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a3435e56494dc3ac707abc2cc8f7695\" tg-width=\"946\" tg-height=\"564\"><span>(CMOS)</span></p><p><span>我们再来看看2010年以来的技术演进。</span></p><p><span>每一代技术都是从小规模试产(risk production),到大规模量产(mass production),达到出货巅峰,再逐渐下降,最后被淘汰。</span></p><p><span>只不过,有些制程的生命周期会长一些,例如40/45nm(浅绿色)、28nm(紫色)、16/20nm(红色)等。</span></p><p><span>而少部分技术的生命周期明显要短一些,比如说10nm(蓝色)。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd471c8e83928ef9b4ac887e908429ba\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"454\"><span>(不同制程贡献的收入占比,来源:wikichip)</span></p><p><span><b>三、研发投入</b></span></p><p><span>维持技术的领先地位,有赖于持续的研发投入。</span></p><p><span>2019台积电的研发投入达到914.2亿新台币,全部费用化。</span></p><p><span>从全球范围内晶圆厂的工艺来看,只有<a href=\"https://laohu8.com/S/SSNLF\">三星电子</a>拥有和其接近的7nm工艺。<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSD.UK\">三星电子</a>也是台积电合适的比较对象。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6e4308293926d02b45494bcb02bfd89\" tg-width=\"940\" tg-height=\"718\"><span>(来源:三星晶圆代工投资者介绍,2020)</span></p><p><span>2019年,台积电和三星电子的研发投入占营收的比例分别为8.5%、8.8%,差别不大。</span></p><p><span>台积电的研发投入全部费用化,而且近三年占比平稳。三星电子的研发投入占比在近三年上升明显。另外,三星电子的研发投入有少部分资本化,其中2019年的资本化率为1.4%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3164f4052ad86def15a4954577bfe8d6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"719\"></p><p><span>不过,三星电子的业务众多,半导体只占其总收入的28.2%(注:分部间冲销前)。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/106c3cb19c48607868f795a22f67aec1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"296\"><span>(来源:三星电子2019年商业报告)</span></p><p><span>所以有必要知道其半导体业务的数据。这里风云君只找到2017年的数据,当年三星电子半导体业务的研发投入为34.15亿美元,而台积电的研发投入为26.56亿美元,三星要高于台积电。</span></p><p><span>不过,三星电子的半导体业务除了晶圆代工还有存储芯片、手机SoC的研发等。</span></p><p><b><span>只能说,要维持世界领先的工艺,需要投入至少20亿美元量级的研发资金。</span></b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c8238d278a2525b700d87a3e7c476d0\" tg-width=\"993\" tg-height=\"814\"><span>(来源:IC Insights)</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95eb6e4a769c775b3ea2f53ac2c29e7c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"717\"><span>(三星总部大楼)</span></p><p><span><b>四、台积电的独门绝技:先进集成和封装</b></span></p><p><span>如果以为晶圆代工只是按照客户的图纸来生产芯片,那可就小看这一行业了。</span></p><p><span>半导体行业一直以来进步一个重要原因是:随着线宽的缩小,每个晶体管的成本会降低。</span></p><p><span>这也是摩尔定律背后一个重要的经济学意义。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1118e8e21cfaad07c729d9944502210b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"497\"><span>(来源:OUHK -「中國360度透視」系列講座:神秘的半導體集成電路工業)</span></p><p><span>但是随着技术进入14nm,单个晶体管的成本开始趋平,甚至有上升的趋势。</span></p><p><span>这时候的一种新的技术路线就是异构集成,或者叫3D集成。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f80ef177c9ce2ddc4101515178c6020\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"601\"><span>(来源:https://semiwiki.com/semiconductor-manufacturers/tsmc/275775-a-future-vision-for-3d-heterogeneous-packaging/)</span></p><p><span>由于这种技术直接在晶圆层面进行操作,所以晶圆代工厂在制造环节的重要性愈发突显出来。</span></p><p><span>台积电在这个领域也可以说是独步天下。</span></p><p><span>其技术包括3D IC集成、SoIC(系统级集成芯片,system-on-integrated-chip)、CoWoS(基底晶圆上芯片,chip-on-wafer-on-substrate)、高级扇出(fan-out)、集成扇出等。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/594316045f79da14dc00a54012b712cb\" tg-width=\"902\" tg-height=\"525\"><span>(来源:2019年业务报告)</span></p><p><span>以SoIC为例,这是一种在晶圆层面把不同功能的小芯片(chiplet)集成到一起的技术。这些小芯片可以是使用7nm工艺的逻辑芯片、存储芯片、传感器等。SoIC可以进一步提高性能,降低功耗。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cc08eed0fc61b3a9be4363873d1ca27\" tg-width=\"567\" tg-height=\"431\"><span>(来源:官网)</span></p><p><span>而<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>(NVDA.O)最近推出的A100芯片,就使用了台积电的CoWoS技术。A100是目前最大的7nm制程芯片。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67848ac17a6c1eddf8c01ce3c5b59d75\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"169\"><span>(来源:https://techgage.com/article/nvidia-gtc-2020/)</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb2cc97d16d2c8c2e295c8c5fb6ffda1\" tg-width=\"916\" tg-height=\"594\"><span>在三星的年报里,风云君只找到存储芯片的3D硅穿孔封装技术,晶圆代工部分则没有相关描述。</span></p><p><span>三星的技术优势更多还是在其存储芯片。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2349eb70e6e874ec4c17b2be33b4e847\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"104\"><span>(来源:三星2019年业务报告)</span></p><p><span>台积电的这一独门绝技,无疑会加大下游公司对其的依赖。</span></p><p><span><b>五、资本开支</b></span></p><p><span>如果说研发只是把技术开发出来,那么实现量产还需要大量的资本开支。</span></p><p><span>2019年,台积电的资本开支为154亿美元,三星电子半导体业务的资本开支则达到195亿美元。台积电要少于三星。</span></p><p><span>从趋势来看,2014-2019年台积电的资本开支逐渐上升,三星电子半导体业务的资本开支则是在2017年增长超过一倍后,近两年有所下降。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2ac656fcb4dfe94b44792ad2b9613bb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"719\"></p><p><span>2019年,台积电的资本开支主要投向四个方面:</span></p><blockquote><span>(1)安装5nm产能,扩建7nm产能;(2)扩建先进封装和光罩的产能;(3)建设位于南部科学园区的Fab 18;(4)投入研发新的先进制程的项目。</span></blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1218cf65c7e57354ea2f37ace7a8359\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"277\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc92bc727c875b9ebce9875b79174ad1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"585\"><span>(台积电位于中部科学园区的Fab 15,拥有目前最先进的7nm技术)</span></p><p><span>而如果一家公司要在不依靠融资的情况下持续经营,那么它的现金流必须要能支撑资本开支。</span></p><p><span>2019年,台积电的经营活动净现金流为6151.4亿新台币,资本开支为4604.2亿新台币,自由现金流达到1547.2亿新台币。</span></p><p><span>2012年至今,自由现金流始终为正。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1193099285ed744f49ddc7f9f72f7f87\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"719\"></p><p><span>不仅如此,台积电还把大部分自由现金流用来分红。2012-2020年一季度,公司累计产生的自由现金流约为1.39万亿新台币,累计的股东回报(注:分红减去行使购股权所得款)约为1.22万亿,占自由现金流的比例达到87%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c743d8ef07116c8507f9f4bf58a9dda0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"114\"></p><p><b><span>可以说,台积电不仅是在技术上令人尊敬的企业,也是在商业上非常成功的企业。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53c3bcc597d867afd695cf2f8013abff\" tg-width=\"711\" tg-height=\"711\"></p><p><span><b>六、出货量和收入</b></span></p><p><span>研发出新技术、量产之后,还需要把产品卖出去。</span></p><p><span>对于台积电来说,这都不是问题。2019年,公司的营销费用率仅有0.6%,而且近年来始终维持在1%以下。</span></p><p><span>我们直接来看出货量吧。</span></p><p><span>熟悉半导体行业的都知道,目前的晶圆主要有8英寸和12英寸两种尺寸。一般把8英寸晶圆按照面积换算成12英寸,然后用晶圆片数来表示出货量,也称为12英寸晶圆约当量。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4336bd6729f85ace6440e3ef8f2c21b\" tg-width=\"968\" tg-height=\"641\"></p><p><span>2019年,台积电总共出货1010万片12英寸晶圆约当量(注:简称晶圆出货量),同比减少6.4%,是十年来首次下降。</span></p><p><span>同年,台积电的产能为1230万片12英寸晶圆约当量。</span></p><p><span>2018、2019年,产能利用率分别为87%、81%,显著低于此前90%以上的稳定水准。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/acdcce1c2a23918dd75ed95273cba55f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"719\"></p><p><span>而在2019年,台积电的收入同比仍然增长了3.7%,主要是因为平均售价提高了6.9%,以及新台币对美元贬值了2.4%。</span></p><p><span>平均售价提高是因为先进工艺贡献的收入占比更高。</span></p><p><span>在2020年一季度,台积电的收入大增42.0%,晶圆出货量则增长了32.7%,主要与上年同期基数较低有关,风云君在下面还会解释。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e72dd1bb0e45c1cd09e8a229cff0498\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"718\"><span>(2013年公司调整了收入确认的范围,并重述了2012年数据,使得之前的数据不可比)</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/919425ab0e03ea8845c054ebb83584a4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"96\"><span>目前,台积电最先进的7nm工艺客户主要有:苹果(AAPL.O)、华为海思、<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>(QCOM.O)、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>(AMD.O)、联发科(2454.TW)。</span></p><p><span>前四家占比约在2成左右,联发科则有13%。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1441c171fda77b4073b726266e7395b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"346\"><span>(来源:https://tw.appledaily.com/property/20200101/5BETHKO2V36MEZMTMC35O5MDX4/)</span></p><p><span>这当中,</span><span><b>华为对台积电增长的贡献最大。</b></span></p><p><span>2017-2019年,第一大客户苹果每年贡献收入都在20%以上,非常稳定。</span></p><p><span>来自第二大客户华为的收入占比则从5%迅速提高至14%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/942a4c76adedf61a5c8103384bda70b8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"719\"></p><p><span>按照上面的数据进行估算,华为占到台积电7nm收入的20%,对应2019年的499.10亿新台币。同年,华为对台积电总营收的贡献为1497.99亿新台币。</span></p><p><span>也就是说,</span><span><b>来自华为的收入中约1/3都是最先进的7nm制程收入,7nm也是台积电最贵的工艺。</b></span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2cf7b8e68f4e10ba42d906bdaf089be\" tg-width=\"969\" tg-height=\"554\"><span>(华为海思)</span></p><p><span><b>七、增长</b></span></p><p><span>在这里,我们不妨从两个维度来观察台积电的增长。</span></p><p><span>与整个晶圆代工行业对比,台积电的增长速度始终要高0.5-3个百分点(注:美元计价)。</span><span><b>这意味台积电的市占率在不断增加。</b></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6d4e1ad416c0f5c6efd7d7baa698037\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"768\"></p><p><b><span>台积电估计其2019年的市场占有率是52%。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b4e96c8b9fb568b40631688133ff178\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"62\"></p><p><span>而对比晶圆出货量增长和收入增长,则会发现平均售价始终是在提高的,但是2016-2017年,收入增速和出货量增速相对接近;2018-2019年,收入的增速则要显著高于出货量增速。</span></p><p><span>要知道,2016、2017年正是台积电的16/20nm、10nm技术增长最火热的时候。为什么这段时间平均售价提升不明显呢?</span></p><p><span>这里风云君先卖个关子,我们来看看台积电和其最大客户苹果的季度数据。</span></p><p><span>最近三年多,台积电的收入有着明显的季节性:</span></p><blockquote><span>每年当中,四季度>三季度>二季度(一季度);有的年份一季度收入更高,有的年份二季度更高。</span></blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a9e69c0df60c3053581db5b654ad64a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"719\"></p><p><span>再来看苹果。</span></p><p><span>苹果每年的第三财季(注:对应于自然年的二季度)季度营收最低,最高则是每年的第一财季(注:对应于自然年的四季度),与台积电的规律几乎一致。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0943b1b7b4a69ad58c9c28edbf23290\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"709\"></p><p><span>当然,苹果贡献了台积电20%多的收入,所以这个结果也不意外。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c5c83fa09680ecdce6c4d07dda46b792\" tg-width=\"858\" tg-height=\"572\"></p><p><span>晶圆代工本身并没有所谓的季节性。但是如果客户的业绩出现波动,那么台积电的收入也会受到影响。</span></p><p><span>再回到上面台积电季度营收的那张图。近三年多,季度同比增速基本稳定在0%-10%之间,只出现过两个阶段的负增长:</span></p><blockquote><span>2017年二季度到三季度,收入同比分别下降了3.6%、3.2%;2019年一季度,收入同比下降了11.8%。</span></blockquote><p><span>接下来,我们详细看看这两段时期的负增长。</span></p><p><span>其中,2017年二季度和三季度是因为下游客户出现了严重的库存调整(Inventory Correction)。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7978661293c744b4d966719ba56d75c0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"321\"><span>(来源:2017年二季报电话会议)</span></p><p><span>库存调整是半导体行业的一种说法,讲的是需求在一段时期内下降,通常为2到3个季度。</span></p><p><span>具体到2017年的这次库存调整,主要是中国的智能手机市场在上半年需求比较弱。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/077f2f5deea9a8c49f8cec262fa9e00a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"445\"><span>(来源:https://www.businessinsider.com/semiconductor-inventory-correction-explained-2014-10)</span></p><p><span>在这种情况下,2017年的平均售价几乎没有提高也就不难理解了。</span></p><p><b><span>可见,即使有了最先进的技术,涨价也要看市场供需。</span></b></p><p><span>回答了前面的问题之后,再来看2019年一季度。这个季度台积电收入同比减少了11.8%,是近年来最严重的一次下滑。</span></p><p><span>这次,台积电除了再次遭遇客户库存调整外,自己也出了点状况,光刻胶不合格的问题使得当季营收受到了3.5%的影响。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8968ced60c98c29de21137b9f6528cb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"110\"><span>(来源:2019年一季报电话会议)</span></p><p><b><span>稍作总结:台积电的业绩主要受到下游客户的影响,但由于其领先的技术能力和市场份额又有一定的提价空间。</span></b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/693beec0b835113068208b31f09c4781\" tg-width=\"896\" tg-height=\"574\"><span>(出现光刻胶事件的台南科学园Fab 14)</span></p><p><span><b>八、盈利能力</b></span></p><p><span>研发投入、资本开支、收入这三项构成了分析利润率的大致框架。</span></p><p><span>其中,资本开支通过在建工程转化为固定资产,然后以折旧的方式影响利润。</span></p><p><span>固定资产和使用权折旧、无形资产摊销占台积电营收的比例常年都在26%上下,其中2019年达到26.8%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/464bebb96d8f62af6fcb8d78d175bedb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"719\"></p><p><span>折旧和摊销中的大部分都计入营业成本,少部分计入期间费用。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ffb534b1c71c2d4cbe9ce07f1d09b7cd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"328\"></p><p><span>下面我们来看看具体的营业成本结构。</span></p><p><span>以2017年为例,折旧占台积电营业成本的比例为47%,摊销和损失仅占1%。</span></p><p><span>另外,员工福利占比为14%。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c73e12e40f586475f3086180467a5d12\" tg-width=\"798\" tg-height=\"701\"><span>(来源:<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>研报,2018.11)</span></p><p><span>2017年,计入营业成本的员工福利金额为610.26新台币,计入费用的员工福利金额为431.04亿新台币,合计达到1041.30亿,占总营收的比例为10.7%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c39bc5309d73df128bffcda93bd57c49\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"376\"></p><p><span>一般来说,人的成本比较稳定。近三年来,员工福利占营收的比重始终略微超过10%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7aae3077b703f238790a4286e43cf7b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"719\"></p><p><span>另外,2017年的成本中还有29%来自专利使用费、间接材料、耗材等,6%来自直接原料,3%来自直接人工。</span></p><p><b><span>总的来说,风云君认为与固定资产有关的产能利用率、新工艺投产时的专利使用费及相关耗材对毛利率的影响比较显著,原材料成本较小程度上会受上游供需的影响。</span></b></p><p><span>比如说,2019年受产能利用率下降的影响,毛利率下降了2.3个百分点至46.0%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3177e37962674064730606caf6eb9bf0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"57\"></p><p><span>不过长期来看,台积电的毛利率非常稳定,始终在50%上下。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f63d9f91f4cc50134d8b7bef6225afee\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"719\"></p><p><span>再来看看费用率。</span></p><p><span>除了维持技术领先所需的研发投入外,台积电对其他的费用控制得非常好。2019年,一般及行政费用率仅有2.0%,营销费用率仅有0.6%。近年来,两者都比较稳定。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4cdea96257fc2c0cfd15cbf3d9154cf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"719\"></p><p><span>讲完了台积电,风云君还想了解一下行业内的其他公司,尤其是中国内地的晶圆代工企业实力怎么样。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/277f64e7106deb7100e4eb5d32dc2910\" tg-width=\"900\" tg-height=\"509\"></p><p><span><b>九、中国内地的晶圆代工实力</b></span></p><p><span>当前全球晶圆代工的格局,可以用“两超多强”来形容。</span></p><p><span>“两超”当然指的是台积电和三星,2019年晶圆代工收入分别达到357.74亿、123.80亿美元。</span></p><p><span>“多强”包括格罗方德、<a href=\"https://laohu8.com/S/UMC\">联电</a>(UMC,UMC.N,2303.TW)、<a href=\"https://laohu8.com/S/00981\">中芯国际</a>(00981.HK)。三家营收在30亿-60亿美元的区间。</span></p><p><span>再往下还有高塔半导体(TSEM.O)、<a href=\"https://laohu8.com/S/01347\">华虹半导体</a>(01347.HK)、力积电(5346.TW)等公司,这些公司营收规模在10亿美元左右。</span></p><p><span>按照地区来划分,前十公司中有4家位于中国台湾,2家位于韩国,2家位于中国内地,1家位于美国,1家位于以色列。</span></p><p><span>中国台湾的企业有台积电、联电、力积电、世界先进积体电路(5347.TW),韩国除了三星还有东部高科(000990.KS),中国内地有中芯国际和华虹半导体,格罗方德和高塔半导体分别位于美国和以色列。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/feb3a40639b4e20ce769fcf3e98cdeb5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"717\"><span>(来源:公司年报,TrendForce,市值风云整理)</span></p><p><span>而从技术的先进性来看,台积电和三星同处第一阵营,都达到了7nm或者以下的水平。</span></p><p><span>10nm水平的还有格罗方德,后者的12LP+工艺已经接近台积电的7nm水平。</span></p><p><span>16/14nm水平的则有中芯国际、联电。</span></p><p><span>其他厂家工艺相对落后。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6e4308293926d02b45494bcb02bfd89\" tg-width=\"940\" tg-height=\"718\"><span>(来源:三星晶圆代工投资者介绍,2020)</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c97eeb09be6a85ba3e95218c6c079c8a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"615\"><span>(来源:https://www.tomshardware.com/news/globalfoundries-12lp-plus-node-process-12nm,40478.html,2019.09)</span></p><p><span>对比同属第二梯队的联电,中芯国际最近两年来自28nm和14nm的营收占比分别为6%、4%,少于联电的15.2%、11.3%。不过联电14nm及以下技术在2019年占比为0,中芯国际的14nm技术则是从2019年四季度开始贡献收入。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/198ac24d3760a0202295b70b46b8d193\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"360\"><span>(来源:中芯国际2019年年报)</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/081658dd5491902628af9a0288d30e3a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"325\"><span>(来源:联电2019年年报)</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fcfbe884bc11e62fe3731c7be8b325b4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"131\"><span>(来源:中芯国际2019年年报)</span></p><p><span>回到三年前的2017年,台积电仍然排名第一,市场份额为51.6%。</span></p><p><span>2017-2019年间的最大变化是,三星一举从第四崛起到了第二。当然,三星最近三年的资本开支也是有目共睹的。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1664896e0b3abdee9469be8112bef5a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"515\"><span>(来源:IC Insights)</span></p><p><span>这里再提一下华虹半导体。与中芯国际不同的是,华虹半导体的业务方向主要是非易失性存储器、分立器件、模拟和电源管理等技术,其最先进的制程水平也只有65nm。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e1afef5074efc3e23dda940ff432824\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"155\"><span>(来源:华虹半导体2019年年报)</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a7964d3357b2215b1c787fa2631f7c8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"182\"><span>(来源:华虹半导体2019年年报)</span></p><p><span><b>十、台积电股东</b></span></p><p><span>最后,我们来看看台积电的股东和实际控制人。</span></p><p><span>台积电在台湾、纽约两地上市。</span></p><p><span>截至2020年2月29日,台积电共有流通股约259.30亿股,其中20.54%的股份是托管在花旗银行的ADS(美国存托凭证)。也就是说,在台湾股票交易所流通的股份占比79.46%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e4403eded1af7399cc41108c0832c61\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"106\"></p><p><span>台积电的股权相当分散。</span></p><p><span>第一大股东是台湾地区的“国家发展基金”,持股比例6.38%。</span></p><p><span>第二大股东Capital World Investors名下有Capital Research and Management Company和Capital International Limited两家提供投资管理服务的实体,分别是美国资本集团旗下的子公司和私募股权公司,合计持有5.16%的股份。</span></p><p><span>第三大股东<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>(BLK.N)持有5.15%的股份。</span></p><p><span>前三大股东合计持股16.69%。</span></p><p><span>台积电的管理层和高管合计持股仅有0.35%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f71bd11a35b37fb130ada2b3090f632d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"156\"></p><p><span>另外,截至2019年12月25日,在所有的流通股中外国机构和自然人合计持股78.48%,比例非常高。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8308eed542671d6da706a017896fba19\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"241\"></p><p><b><span>简单来讲,就是近8成的股息都分给了台湾以外的机构或者个人。</span></b></p><p><span>台积电是同股同权的。股权分散意味着,董事会一定是多方利益制衡的。</span></p><p><span>截至2020年2月底,台积电共有9名董事会成员,其中有5名独立董事。</span></p><p><span>在这9人中,Mark Liu(刘德音)和C.C. Wei(魏哲家)分别是董事会主席、董事会副主席兼CEO,F.C. Tseng(曾繁城)是台积电的联合创始人之一。三人都在台积电任职较久。</span></p><p><span>Mei-ling Chen是台湾地区“国家发展基金”的代表。</span></p><p><span>Sir Peter L. Bonfield除了担任台积电的独董外,目前还是<a href=\"https://laohu8.com/S/NXPI\">恩智浦</a>(NXPI.O)的董事会主席,并曾经担任过英国电信、<a href=\"https://laohu8.com/S/ERIC\">爱立信</a>(ERIC.O)的董事会成员。</span></p><p><span>Stan Shih是宏碁 (Acer)联合创始人和荣誉主席。</span></p><p><span>Kok-Choo Chen在2009-2016年之间是中国台湾行政院顾问,目前是台积电的独董。</span></p><p><span>Michael R. Splinter曾经是<a href=\"https://laohu8.com/S/AMAT\">应用材料</a>(AMAT.O)的CEO和董事会主席。</span></p><p><span>Moshe N. Gavrielov曾经是<a href=\"https://laohu8.com/S/XLNX\">赛灵思</a>(XLNX.O)的总裁和CEO。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c401a476d9c5b8a5e2a43fcb9fd9644\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"259\"></p><p><b><span>总结一下,1/3的董事会成员来自公司,1/3来自美欧半导体行业,1/3来自台湾地区政府及企业界。</span></b></p>","source":"lsy1568208688546","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>失去了华为,台积电会怎样?</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e8a71e66a78da1be795c4067d00b537b","relate_stocks":{"TSM":"台积电"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/s5UeukvVXtLsHdxtAz0pLA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1152385470","content_text":"风云君还在读书的时候,有一个来自台湾地区学流体力学的同学说毕业后要去台积电工作。风云君心想,流体力学跟半导体有什么关系?!真是见了鬼了!但是后来又觉得专业只是一方面,被称为“台湾之光”的台积电应该在台湾学生心里有着特殊地位的。早在2017年,风云君就曾写过《半导体行业风云 | 1900亿美元市值台积电:一个巨头的诞生(上)》和《半导体行业风云 | 1900亿美元市值台积电:巨头的护城河(中)》。2018年,市值风云的老朋友、台湾半导体投资资深人士张家维还应邀在市值风云平台上写过一篇《给大学同学的一封信:论台积电的长期投资价值》。最近,美国要求台积电停止向华为提供代工服务,于是这家公司又被推上了风口浪尖。风云君觉得有必要回头重看一下台积电这家公司。一、台积电的竞争力近十年来,引领半导体工艺最先进水平的共有三家公司,分别是英特尔(INTC.O)、台积电和三星(005930.KS)。2009-2014年,英特尔保持着最先进的工艺,在这期间集成电路制程从32nm缩小到了14nm;2015-2016年,三星追上了14nm;而到了2017年,台积电一口气追到了10nm,并保持领先,英特尔开始落后;从2018年开始,台积电和三星都达到了7nm的水平。(来源:OUHK -「中國360度透視」系列講座:神秘的半導體集成電路工業)在最新的2020年一季度,台积电称,5nm良率爬坡正在按计划进行,预计下半年5nm技术贡献10%的营收。(来源:2020年一季度电话会议)三星则称5nm技术将在今年二季度开始量产。(来源:三星2020年一季度电话会议)至于另外一家巨头英特尔,今年3月英特尔CFO称7nm CPU的生产不会早于2021年下半年。显然,英特尔已经大幅落后于台积电和三星了。(来源:https://www.hpcwire.com/2020/03/05/intel-cfo-talks-7nm-5nm-futures-amds-growing-datacenter-market-share/)至于台积电为什么会后来居上,也有很多种说法。风云君只提供一个解释:晶圆制造的关键在于提高良率,而提高良率需要在生产中不断试错,这就需要大量的订单来支持。英特尔在PC时代靠自己的CPU出货量就足够了,而到智能手机时代,台积电因为代工了更多的手机SoC,所以产线良率提高得更快,从而进一步促进研发。另外需要说明的一点是,近年来的技术发展中,各家公司之间的制程越来越不可比较。比如同样是10nm制程,英特尔的技术中晶体管密度达到了每平方毫米1.008亿个,远高于台积电的5251万或者三星的5182万。(来源:维基百科)因此晶体管的密度也成为制程之外的一个重要指标。从这个角度来看,台积电依然要领先三星和英特尔:台积电2018年量产的7nm技术每平方毫米的晶体管数量就已经达到了0.912亿,早于三星和英特尔于2019年分别达到的9508万、1.008亿。(来源:wikichip)二、一半的收入来自16nm及以下的先进工艺有了先进制程,下一步来看看其带来的收入怎么样。2019年,台积电的收入约为1.07万亿新台币,折合人民币2491亿元。分制程来看:7nm技术贡献了27%的收入,10nm贡献了3%,16nm贡献20%。16nm及以下的先进工艺合计占到总收入的50%。而16nm是公司2015年成功量产的工艺,也就是说台积电一半的收入来自最近5年内的技术。(来源:2019年四季度及全年财报电话会议PPT)而到了今年一季度,台积电的收入为3106亿新台币。其中,35%的收入来自7nm,0.5%来自10nm,19%的收入来自16nm。16nm及以下的工艺合计占到总收入的54.5%,比例进一步提高。(来源:2020年一季度财报电话会议PPT)如果观察季度数据会发现,自从7nm技术在2018年二季度成功量产以来,其贡献的收入不断增加,而且逐步取代了10nm技术。而16nm技术受到的影响则不大。(来源:2020年一季度财报电话会议PPT)这主要是因为根据不同制程的性价比和产能等因素,其应用的主要场景并不相同。一般来说,最先进的制程主要用于高端手机SoC和高性能运算(如GPU)等大规模集成电路。目前最先进的是7nm,下半年5nm出来后苹果的最新芯片也会使用5nm。(来源:官网,下同)16/12nm用于手机SoC、网络通讯、消费和汽车电子。28nm除了应用在中低端的智能手机SoC、CPU、GPU、通讯芯片外,还广泛应用在消费电子、汽车电子、物联网领域。40nm及以上技术则多数用在物联网、可穿戴设备、汽车电子,以及MEMS(微机电系统)、CMOS感光元件、非易失性存储器、MCU(微控制器)等。(CMOS)我们再来看看2010年以来的技术演进。每一代技术都是从小规模试产(risk production),到大规模量产(mass production),达到出货巅峰,再逐渐下降,最后被淘汰。只不过,有些制程的生命周期会长一些,例如40/45nm(浅绿色)、28nm(紫色)、16/20nm(红色)等。而少部分技术的生命周期明显要短一些,比如说10nm(蓝色)。(不同制程贡献的收入占比,来源:wikichip)三、研发投入维持技术的领先地位,有赖于持续的研发投入。2019台积电的研发投入达到914.2亿新台币,全部费用化。从全球范围内晶圆厂的工艺来看,只有三星电子拥有和其接近的7nm工艺。三星电子也是台积电合适的比较对象。(来源:三星晶圆代工投资者介绍,2020)2019年,台积电和三星电子的研发投入占营收的比例分别为8.5%、8.8%,差别不大。台积电的研发投入全部费用化,而且近三年占比平稳。三星电子的研发投入占比在近三年上升明显。另外,三星电子的研发投入有少部分资本化,其中2019年的资本化率为1.4%。不过,三星电子的业务众多,半导体只占其总收入的28.2%(注:分部间冲销前)。(来源:三星电子2019年商业报告)所以有必要知道其半导体业务的数据。这里风云君只找到2017年的数据,当年三星电子半导体业务的研发投入为34.15亿美元,而台积电的研发投入为26.56亿美元,三星要高于台积电。不过,三星电子的半导体业务除了晶圆代工还有存储芯片、手机SoC的研发等。只能说,要维持世界领先的工艺,需要投入至少20亿美元量级的研发资金。(来源:IC Insights)(三星总部大楼)四、台积电的独门绝技:先进集成和封装如果以为晶圆代工只是按照客户的图纸来生产芯片,那可就小看这一行业了。半导体行业一直以来进步一个重要原因是:随着线宽的缩小,每个晶体管的成本会降低。这也是摩尔定律背后一个重要的经济学意义。(来源:OUHK -「中國360度透視」系列講座:神秘的半導體集成電路工業)但是随着技术进入14nm,单个晶体管的成本开始趋平,甚至有上升的趋势。这时候的一种新的技术路线就是异构集成,或者叫3D集成。(来源:https://semiwiki.com/semiconductor-manufacturers/tsmc/275775-a-future-vision-for-3d-heterogeneous-packaging/)由于这种技术直接在晶圆层面进行操作,所以晶圆代工厂在制造环节的重要性愈发突显出来。台积电在这个领域也可以说是独步天下。其技术包括3D IC集成、SoIC(系统级集成芯片,system-on-integrated-chip)、CoWoS(基底晶圆上芯片,chip-on-wafer-on-substrate)、高级扇出(fan-out)、集成扇出等。(来源:2019年业务报告)以SoIC为例,这是一种在晶圆层面把不同功能的小芯片(chiplet)集成到一起的技术。这些小芯片可以是使用7nm工艺的逻辑芯片、存储芯片、传感器等。SoIC可以进一步提高性能,降低功耗。(来源:官网)而英伟达(NVDA.O)最近推出的A100芯片,就使用了台积电的CoWoS技术。A100是目前最大的7nm制程芯片。(来源:https://techgage.com/article/nvidia-gtc-2020/)在三星的年报里,风云君只找到存储芯片的3D硅穿孔封装技术,晶圆代工部分则没有相关描述。三星的技术优势更多还是在其存储芯片。(来源:三星2019年业务报告)台积电的这一独门绝技,无疑会加大下游公司对其的依赖。五、资本开支如果说研发只是把技术开发出来,那么实现量产还需要大量的资本开支。2019年,台积电的资本开支为154亿美元,三星电子半导体业务的资本开支则达到195亿美元。台积电要少于三星。从趋势来看,2014-2019年台积电的资本开支逐渐上升,三星电子半导体业务的资本开支则是在2017年增长超过一倍后,近两年有所下降。2019年,台积电的资本开支主要投向四个方面:(1)安装5nm产能,扩建7nm产能;(2)扩建先进封装和光罩的产能;(3)建设位于南部科学园区的Fab 18;(4)投入研发新的先进制程的项目。(台积电位于中部科学园区的Fab 15,拥有目前最先进的7nm技术)而如果一家公司要在不依靠融资的情况下持续经营,那么它的现金流必须要能支撑资本开支。2019年,台积电的经营活动净现金流为6151.4亿新台币,资本开支为4604.2亿新台币,自由现金流达到1547.2亿新台币。2012年至今,自由现金流始终为正。不仅如此,台积电还把大部分自由现金流用来分红。2012-2020年一季度,公司累计产生的自由现金流约为1.39万亿新台币,累计的股东回报(注:分红减去行使购股权所得款)约为1.22万亿,占自由现金流的比例达到87%。可以说,台积电不仅是在技术上令人尊敬的企业,也是在商业上非常成功的企业。六、出货量和收入研发出新技术、量产之后,还需要把产品卖出去。对于台积电来说,这都不是问题。2019年,公司的营销费用率仅有0.6%,而且近年来始终维持在1%以下。我们直接来看出货量吧。熟悉半导体行业的都知道,目前的晶圆主要有8英寸和12英寸两种尺寸。一般把8英寸晶圆按照面积换算成12英寸,然后用晶圆片数来表示出货量,也称为12英寸晶圆约当量。2019年,台积电总共出货1010万片12英寸晶圆约当量(注:简称晶圆出货量),同比减少6.4%,是十年来首次下降。同年,台积电的产能为1230万片12英寸晶圆约当量。2018、2019年,产能利用率分别为87%、81%,显著低于此前90%以上的稳定水准。而在2019年,台积电的收入同比仍然增长了3.7%,主要是因为平均售价提高了6.9%,以及新台币对美元贬值了2.4%。平均售价提高是因为先进工艺贡献的收入占比更高。在2020年一季度,台积电的收入大增42.0%,晶圆出货量则增长了32.7%,主要与上年同期基数较低有关,风云君在下面还会解释。(2013年公司调整了收入确认的范围,并重述了2012年数据,使得之前的数据不可比)目前,台积电最先进的7nm工艺客户主要有:苹果(AAPL.O)、华为海思、高通(QCOM.O)、AMD(AMD.O)、联发科(2454.TW)。前四家占比约在2成左右,联发科则有13%。(来源:https://tw.appledaily.com/property/20200101/5BETHKO2V36MEZMTMC35O5MDX4/)这当中,华为对台积电增长的贡献最大。2017-2019年,第一大客户苹果每年贡献收入都在20%以上,非常稳定。来自第二大客户华为的收入占比则从5%迅速提高至14%。按照上面的数据进行估算,华为占到台积电7nm收入的20%,对应2019年的499.10亿新台币。同年,华为对台积电总营收的贡献为1497.99亿新台币。也就是说,来自华为的收入中约1/3都是最先进的7nm制程收入,7nm也是台积电最贵的工艺。(华为海思)七、增长在这里,我们不妨从两个维度来观察台积电的增长。与整个晶圆代工行业对比,台积电的增长速度始终要高0.5-3个百分点(注:美元计价)。这意味台积电的市占率在不断增加。台积电估计其2019年的市场占有率是52%。而对比晶圆出货量增长和收入增长,则会发现平均售价始终是在提高的,但是2016-2017年,收入增速和出货量增速相对接近;2018-2019年,收入的增速则要显著高于出货量增速。要知道,2016、2017年正是台积电的16/20nm、10nm技术增长最火热的时候。为什么这段时间平均售价提升不明显呢?这里风云君先卖个关子,我们来看看台积电和其最大客户苹果的季度数据。最近三年多,台积电的收入有着明显的季节性:每年当中,四季度>三季度>二季度(一季度);有的年份一季度收入更高,有的年份二季度更高。再来看苹果。苹果每年的第三财季(注:对应于自然年的二季度)季度营收最低,最高则是每年的第一财季(注:对应于自然年的四季度),与台积电的规律几乎一致。当然,苹果贡献了台积电20%多的收入,所以这个结果也不意外。晶圆代工本身并没有所谓的季节性。但是如果客户的业绩出现波动,那么台积电的收入也会受到影响。再回到上面台积电季度营收的那张图。近三年多,季度同比增速基本稳定在0%-10%之间,只出现过两个阶段的负增长:2017年二季度到三季度,收入同比分别下降了3.6%、3.2%;2019年一季度,收入同比下降了11.8%。接下来,我们详细看看这两段时期的负增长。其中,2017年二季度和三季度是因为下游客户出现了严重的库存调整(Inventory Correction)。(来源:2017年二季报电话会议)库存调整是半导体行业的一种说法,讲的是需求在一段时期内下降,通常为2到3个季度。具体到2017年的这次库存调整,主要是中国的智能手机市场在上半年需求比较弱。(来源:https://www.businessinsider.com/semiconductor-inventory-correction-explained-2014-10)在这种情况下,2017年的平均售价几乎没有提高也就不难理解了。可见,即使有了最先进的技术,涨价也要看市场供需。回答了前面的问题之后,再来看2019年一季度。这个季度台积电收入同比减少了11.8%,是近年来最严重的一次下滑。这次,台积电除了再次遭遇客户库存调整外,自己也出了点状况,光刻胶不合格的问题使得当季营收受到了3.5%的影响。(来源:2019年一季报电话会议)稍作总结:台积电的业绩主要受到下游客户的影响,但由于其领先的技术能力和市场份额又有一定的提价空间。(出现光刻胶事件的台南科学园Fab 14)八、盈利能力研发投入、资本开支、收入这三项构成了分析利润率的大致框架。其中,资本开支通过在建工程转化为固定资产,然后以折旧的方式影响利润。固定资产和使用权折旧、无形资产摊销占台积电营收的比例常年都在26%上下,其中2019年达到26.8%。折旧和摊销中的大部分都计入营业成本,少部分计入期间费用。下面我们来看看具体的营业成本结构。以2017年为例,折旧占台积电营业成本的比例为47%,摊销和损失仅占1%。另外,员工福利占比为14%。(来源:中信证券研报,2018.11)2017年,计入营业成本的员工福利金额为610.26新台币,计入费用的员工福利金额为431.04亿新台币,合计达到1041.30亿,占总营收的比例为10.7%。一般来说,人的成本比较稳定。近三年来,员工福利占营收的比重始终略微超过10%。另外,2017年的成本中还有29%来自专利使用费、间接材料、耗材等,6%来自直接原料,3%来自直接人工。总的来说,风云君认为与固定资产有关的产能利用率、新工艺投产时的专利使用费及相关耗材对毛利率的影响比较显著,原材料成本较小程度上会受上游供需的影响。比如说,2019年受产能利用率下降的影响,毛利率下降了2.3个百分点至46.0%。不过长期来看,台积电的毛利率非常稳定,始终在50%上下。再来看看费用率。除了维持技术领先所需的研发投入外,台积电对其他的费用控制得非常好。2019年,一般及行政费用率仅有2.0%,营销费用率仅有0.6%。近年来,两者都比较稳定。讲完了台积电,风云君还想了解一下行业内的其他公司,尤其是中国内地的晶圆代工企业实力怎么样。九、中国内地的晶圆代工实力当前全球晶圆代工的格局,可以用“两超多强”来形容。“两超”当然指的是台积电和三星,2019年晶圆代工收入分别达到357.74亿、123.80亿美元。“多强”包括格罗方德、联电(UMC,UMC.N,2303.TW)、中芯国际(00981.HK)。三家营收在30亿-60亿美元的区间。再往下还有高塔半导体(TSEM.O)、华虹半导体(01347.HK)、力积电(5346.TW)等公司,这些公司营收规模在10亿美元左右。按照地区来划分,前十公司中有4家位于中国台湾,2家位于韩国,2家位于中国内地,1家位于美国,1家位于以色列。中国台湾的企业有台积电、联电、力积电、世界先进积体电路(5347.TW),韩国除了三星还有东部高科(000990.KS),中国内地有中芯国际和华虹半导体,格罗方德和高塔半导体分别位于美国和以色列。(来源:公司年报,TrendForce,市值风云整理)而从技术的先进性来看,台积电和三星同处第一阵营,都达到了7nm或者以下的水平。10nm水平的还有格罗方德,后者的12LP+工艺已经接近台积电的7nm水平。16/14nm水平的则有中芯国际、联电。其他厂家工艺相对落后。(来源:三星晶圆代工投资者介绍,2020)(来源:https://www.tomshardware.com/news/globalfoundries-12lp-plus-node-process-12nm,40478.html,2019.09)对比同属第二梯队的联电,中芯国际最近两年来自28nm和14nm的营收占比分别为6%、4%,少于联电的15.2%、11.3%。不过联电14nm及以下技术在2019年占比为0,中芯国际的14nm技术则是从2019年四季度开始贡献收入。(来源:中芯国际2019年年报)(来源:联电2019年年报)(来源:中芯国际2019年年报)回到三年前的2017年,台积电仍然排名第一,市场份额为51.6%。2017-2019年间的最大变化是,三星一举从第四崛起到了第二。当然,三星最近三年的资本开支也是有目共睹的。(来源:IC Insights)这里再提一下华虹半导体。与中芯国际不同的是,华虹半导体的业务方向主要是非易失性存储器、分立器件、模拟和电源管理等技术,其最先进的制程水平也只有65nm。(来源:华虹半导体2019年年报)(来源:华虹半导体2019年年报)十、台积电股东最后,我们来看看台积电的股东和实际控制人。台积电在台湾、纽约两地上市。截至2020年2月29日,台积电共有流通股约259.30亿股,其中20.54%的股份是托管在花旗银行的ADS(美国存托凭证)。也就是说,在台湾股票交易所流通的股份占比79.46%。台积电的股权相当分散。第一大股东是台湾地区的“国家发展基金”,持股比例6.38%。第二大股东Capital World Investors名下有Capital Research and Management Company和Capital International Limited两家提供投资管理服务的实体,分别是美国资本集团旗下的子公司和私募股权公司,合计持有5.16%的股份。第三大股东贝莱德(BLK.N)持有5.15%的股份。前三大股东合计持股16.69%。台积电的管理层和高管合计持股仅有0.35%。另外,截至2019年12月25日,在所有的流通股中外国机构和自然人合计持股78.48%,比例非常高。简单来讲,就是近8成的股息都分给了台湾以外的机构或者个人。台积电是同股同权的。股权分散意味着,董事会一定是多方利益制衡的。截至2020年2月底,台积电共有9名董事会成员,其中有5名独立董事。在这9人中,Mark Liu(刘德音)和C.C. Wei(魏哲家)分别是董事会主席、董事会副主席兼CEO,F.C. Tseng(曾繁城)是台积电的联合创始人之一。三人都在台积电任职较久。Mei-ling Chen是台湾地区“国家发展基金”的代表。Sir Peter L. Bonfield除了担任台积电的独董外,目前还是恩智浦(NXPI.O)的董事会主席,并曾经担任过英国电信、爱立信(ERIC.O)的董事会成员。Stan Shih是宏碁 (Acer)联合创始人和荣誉主席。Kok-Choo Chen在2009-2016年之间是中国台湾行政院顾问,目前是台积电的独董。Michael R. Splinter曾经是应用材料(AMAT.O)的CEO和董事会主席。Moshe N. Gavrielov曾经是赛灵思(XLNX.O)的总裁和CEO。总结一下,1/3的董事会成员来自公司,1/3来自美欧半导体行业,1/3来自台湾地区政府及企业界。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":970,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":316136340,"gmtCreate":1611921023580,"gmtModify":1703756261196,"author":{"id":"3494974429591487","authorId":"3494974429591487","authorIdStr":"3494974429591487","name":"芹之见","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f12038a8b9d15fbe729614f78fa973cf","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"总结散户牛逼,盈透和罗宾汉的钱都不够用了。[贱笑] ","listText":"总结散户牛逼,盈透和罗宾汉的钱都不够用了。[贱笑] ","text":"总结散户牛逼,盈透和罗宾汉的钱都不够用了。[贱笑]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/316136340","repostId":"1155576413","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":874,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":940159158,"gmtCreate":1593704216874,"gmtModify":1704202992007,"author":{"id":"3494974429591487","authorId":"3494974429591487","authorIdStr":"3494974429591487","name":"芹之见","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f12038a8b9d15fbe729614f78fa973cf","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"2年前选的股,然后就没管了,年化收益率47%算很高了吗。 [呆住] ","listText":"2年前选的股,然后就没管了,年化收益率47%算很高了吗。 [呆住] ","text":"2年前选的股,然后就没管了,年化收益率47%算很高了吗。 [呆住]","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/3e013d0fb08d3ece362e0e83ba7c8f40","width":"1080","height":"2340"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/940159158","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1147,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}