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冷读术

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06-13

华为也配和特斯拉比！？

我去美国试了特斯拉的FSD：好像真有点遥遥领先

02-25

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2023-05-07

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2023-03-04

华为怎么不出来吹一下牛逼

唯一一家中国公司！百度连续三次获评“领导者”

2023-02-15

天哪

传马斯克命令推特修改算法将其推文优先级提高1000倍

2023-02-03

必胜

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2022-03-18

[微笑]

理查德·布兰德的逆袭之路：每一次失败，都是最好的经验

2022-03-01

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99%的人没读懂巴菲特第57封信

2022-01-29

不需要多样化，苹果一个机型不照样超过国产机海战术

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2022-01-14

我发布了马斯克推文的nft来赏个脸吧https://opensea.io/assets/0x495f947276749ce646f68ac8c248420045cb7b5e/1643078040811062834675010735603562418294476702946501535589901584909230669825/

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2021-12-09

nitaniangdeshabiba

谷歌真的没必要把百度看成是竞争对手格局小了

2021-12-03

卖掉股票再执行期权，股份不变完美套现

马斯克昨日卖出逾93万股特斯拉股票，总价值10.1亿美元

2021-11-23

莆田系

字节跳动2021广告收入：上半年双位数增长，第三季度陷入停滞

2021-09-17

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复盘“雷曼时刻”！探索这场金融危机背后的原因

2021-09-01

万牛一毛

腾讯控股：今日购回21万股股份，耗资1.02亿港元

2021-08-30

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@小虎访谈:【虎友访谈】老猫101：不贪图暴利的快感，耐心持有优质公司股票

2021-08-29

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2021-08-20

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直播：踩中时代势能，百度AI能扛起大旗了吗

2021-07-26

脱虚向实，这才是中国道路，美国道路是吹泡泡，早晚都要破的，我国政策制定者很有先见之明，以后的互联网公司无法享受高估值了，它们被称为科网股但其实没多少科技，而高端制造业和真正的科技公司才是未来

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2021-07-24

百度国之脊梁，无可替代

@美股研究社:百度称中国城市正构建智能交通集群，智能经济能否成为发展新引擎？

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{"i18n":{"language":"zh_CN"},"userPageInfo":{"id":3494306442649140,"uuid":"3494306442649140","gmtCreate":1531215267453,"gmtModify":1531215267453,"name":"冷读术","pinyin":"ldslengdushu","introduction":"","introductionEn":null,"signature":"","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","hat":null,"hatId":null,"hatName":null,"vip":1,"status":2,"fanSize":0,"headSize":30,"tweetSize":174,"questionSize":0,"limitLevel":900,"accountStatus":4,"level":{"id":2,"name":"无畏虎","nameTw":"無畏虎","represent":"初生牛犊","factor":"发布3条非转发主帖,1条获得他人回复或点赞","iconColor":"3C9E83","bgColor":"A2F1D9"},"themeCounts":1,"badgeCounts":0,"badges":[],"moderator":false,"superModerator":false,"manageSymbols":null,"badgeLevel":null,"boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"favoriteSize":69,"symbols":null,"coverImage":null,"realNameVerified":null,"userBadges":[{"badgeId":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561-4","templateUuid":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561","name":"明星虎友","description":"加入老虎社区2000天","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/dddf24b906c7011de2617d4fb3f76987","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/53d58ad32c97254c6f74db8b97e6ec49","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/6304700d92ad91c7a33e2e92ec32ecc1","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2024.01.01","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1001},{"badgeId":"518b5610c3e8410da5cfad115e4b0f5a-1","templateUuid":"518b5610c3e8410da5cfad115e4b0f5a","name":"实盘交易者","description":"完成一笔实盘交易","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/2e08a1cc2087a1de93402c2c290fa65b","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/4504a6397ce1137932d56e5f4ce27166","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/4b22c79415b4cd6e3d8ebc4a0fa32604","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2021.12.21","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1100}],"userBadgeCount":2,"currentWearingBadge":null,"individualDisplayBadges":null,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"location":"山东","starInvestorFollowerNum":0,"starInvestorFlag":false,"starInvestorOrderShareNum":0,"subscribeStarInvestorNum":0,"ror":null,"winRationPercentage":null,"showRor":false,"investmentPhilosophy":null,"starInvestorSubscribeFlag":false},"baikeInfo":{},"tab":"post","tweets":[{"id":316464452047032,"gmtCreate":1718289488617,"gmtModify":1718289490349,"author":{"id":"3494306442649140","authorId":"3494306442649140","name":"冷读术","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"华为也配和特斯拉比！？","listText":"华为也配和特斯拉比！？","text":"华为也配和特斯拉比！？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/316464452047032","repostId":"1111153676","repostType":4,"repost":{"id":"1111153676","pubTimestamp":1718262925,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1111153676?lang=&edition=full","pubTime":"2024-06-13 15:15","market":"us","language":"zh","title":"我去美国试了特斯拉的FSD：好像真有点遥遥领先","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1111153676","media":"差评","summary":"它能实现啥功能就是你上车以后，在车机上定好要去哪，它就能自己开过去。","content":"<html><head></head><body><p>问大伙一个问题哈，就说第一印象，你们觉着现在哪家智能驾驶的键盘值最高？</p><p style=\"text-align: start;\">绝大部份兄弟的答案，肯定是华为。</p><p style=\"text-align: start;\">也确实啊，都不说网上流传了数不清的小视频了，我实际体验下来，华为的 ADS 2.0 在国内这一票厂商里头，还真就是最能打的那个。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/593e71aff2dcd775d7b3d9fdf68ba058\" tg-width=\"600\" tg-height=\"400\"/></p><p style=\"text-align: start;\">可如果把视野放的大一点，把海外市场也拉来对比的话，大伙的答案可能就会不一样了。</p><p style=\"text-align: start;\">为啥？因为在北美有那么一家车企的智驾，虽说国内用不到，但是人称 “ 智能驾驶最强幻神 ” ，甚至比遥遥领先还更领先。</p><p style=\"text-align: start;\">海外用户的评价，也都是我连恰广子都不太好意思写的程度。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f39eca8437c4dbff3a8d9b8cf4fd7b8\" tg-width=\"600\" tg-height=\"543\"/></p><p style=\"text-align: start;\">它就是特斯拉的 FSD 。</p><p style=\"text-align: start;\">我们呢，作为问界 M9 和阿维塔 12 的双车车主，每天上下班用的都是华为智驾，自然不会被这种一面之词所打动。</p><p style=\"text-align: start;\">趁着要去米国参加谷歌 IO 的机会，我们抽空租了一台买了 FSD 系统的特斯拉 Model 3 ，准备一探究竟。</p><p style=\"text-align: start;\">看看它到底有没有这么神，和华为智驾相比谁才是智驾一哥。</p><p style=\"text-align: start;\">结果这不探不要紧，一探，直接就给我们种草了。</p><p style=\"text-align: start;\">可能有朋友还不太知道这个 FSD 是啥，它的全称是 Full Self Driving ，也就是全自动驾驶。它能实现啥功能就是你上车以后，在车机上定好要去哪，它就能自己开过去。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b8a550d3f4e7fae6f144556bccb51e1\" tg-width=\"600\" tg-height=\"307\"/></p><p style=\"text-align: start;\">别看它现在的能力挺牛逼，但要说它的身世，那可是相当曲折。</p><p style=\"text-align: start;\">概念是马斯克 2013 年提的，功能演示的视频是 2016 年发的，紧接着就是出车祸、被召回、被举报演示视频造假，搞得 FSD 是年年跳票。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/359e30292596209abd7d3d47c00293ce\" tg-width=\"600\" tg-height=\"691\"/></p><p style=\"text-align: start;\">大伙呢，也都觉得老马在画大饼。</p><p style=\"text-align: start;\">然而，在鸽了小十年之后，去年年底马斯克突然表示，在经过了无数训练，花了 N 多钱买显卡、把底层代码全都更新了一遍以后，第 12 版 FSD 终于成了，而且马上推送！</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e54da219d12e904b3c724c53742bd29\" tg-width=\"600\" tg-height=\"237\"/></p><p style=\"text-align: start;\">本来以为老马会和之前的特斯拉 AutoPilot 一样，搞个功能还不全的半成品糊弄糊弄的，结果好嘛， V12 版 FSD 一发，外网上跟雇了水军似的，清一色全是好评。</p><p style=\"text-align: start;\">这才有了我们这次经费爆炸，路途超远的跨洋试驾。</p><p style=\"text-align: start;\">说回我们租的这台车， 2018 款的 Model 3 ，大概就和国内第一批国产的毛豆三差不多，租车成本是一天将近 150 刀，也就是一千软妹币左右，略贵略贵。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e95e6cb8092e3508d44a284f423a4f4\" tg-width=\"600\" tg-height=\"450\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46505a3156077579659d1ef3391a9fbb\" tg-width=\"600\" tg-height=\"450\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/75f967d6c7bd28f67bb7e90cf562ddb4\" tg-width=\"600\" tg-height=\"216\"/></p><p style=\"text-align: start;\">这也是我比较喜欢 FSD 的一个点，因为用的是纯视觉方案，对硬件的要求不是很高，所以就算这种几年前的老车型只要愿意花个每个月 99 美刀，就也能用上最新的 FSD ，没有放弃老车主的属于是。</p><p style=\"text-align: start;\">在拿到车的第一时间，我们就直奔当地路况最复杂的地方，唐人街。</p><p style=\"text-align: start;\">当然不只是唐人街啊，在租车的这一天时间里，我们高强度地开了七八个小时，跑了两百多公里的路，也算是把米国的各种路况都跑了个大概。</p><p style=\"text-align: start;\">对 FSD ，我们最直观的感受就是三点：像人、像人、还是 tm 的，像人。</p><p style=\"text-align: start;\">全程体验下来， FSD 的表现是我们目前试过的所有智驾系统里，最接近真人开车的那个。</p><p style=\"text-align: start;\">最明显的一点，就是它几乎没有在体感的加速度变化上，给我们带来任何的不适。遇到刹车、起步或者是变道的时候，总是很丝滑、很线性。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb3cd5bef1e18fd015b255286585af56\" tg-width=\"426\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">尤其是遇上红灯，它是这样慢慢往前挪着停的。</p><p style=\"text-align: start;\">真就和我平时开车一样。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d33cd95994485bfe1213cf286e40681\" tg-width=\"426\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">另一个像人的点，是 FSD 开车不需要车道线。要知道现在大部分的智驾，基本就是离了车道线就歇菜。</p><p style=\"text-align: start;\">但你看 FSD ，就算是在这种没有车道线的大马路上，也会很自觉的靠在右边走（ 美国是靠右通行的 ）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/656820cb1b478ea8dba321bf261f4015\" tg-width=\"426\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">遇到这种大路口的左拐，它也是一次都没有失败过。而且，又快又准。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1f881e2e05dd3e2debb5eef8c547db2\" tg-width=\"426\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">这就不得不提整个试驾里我觉得最逆天的一个场景了。</p><p style=\"text-align: start;\">注意看，这个男人叫小帅，是一个完全没有照明和信号灯的路口，还是个双向 N 车道。</p><p style=\"text-align: start;\">上头的车，开的也是嘎嘎快。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1cd647f86538711191a99ffedb20e9bb\" tg-width=\"600\" tg-height=\"324\"/></p><p style=\"text-align: start;\">要在这种情况下左拐，对智驾来说绝对是地狱难度。</p><p style=\"text-align: start;\">但大伙看 FSD 的处理，先是等大的车流过去，然后慢慢往前挪找时机。逮到一个空直接就是一个果断的左转，操作拉满了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65b1e4cdd01c6aa848f3248a7246a782\" tg-width=\"426\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">有时候呢， FSD 甚至还会耍些小聪明。像这里，注意看这个导航路线是想让车子去前面的路上调头的，但 FSD 就是会抄个小近路直接左转。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/484990bb3fd245a67e0ba6776805dbd0\" tg-width=\"600\" tg-height=\"437\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc314e84ff8ff8fd524e7e4925e5a53a\" tg-width=\"426\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">还有像进主路的时候，为了更快的去里面的车道， FSD 还会压一小段实线。</p><p style=\"text-align: start;\">就。。。真的很像人啊。</p><p style=\"text-align: start;\">最最最最重要的是，国内厂商的高阶智驾，一般需要在车速达标，或是开到支持的路段之后才能启动的。</p><p style=\"text-align: start;\">而 FSD 呢，不管你停车的地方在哪，路边也好，停车场里也好，只要你设定了目的地，拨一下拨杆， FSD 就能直接原地启动，开始智驾。</p><p style=\"text-align: start;\">我们的阿维塔车主同事，直接就是一个原地折服。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b558935fef8ae690634deb50cfe3265\" tg-width=\"426\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">但是啊，太像人也不全是优点，人会犯的毛病， FSD 有时候也会犯。</p><p style=\"text-align: start;\">就比如好几次过路口的时候，估计是因为环境有点复杂，它就非常犹豫，得给一脚电才能逼着它过。</p><p style=\"text-align: start;\">而且因为是纯视觉，天一暗它的眼睛可能就不太好使了。像我们住的这个酒店的路口，到了晚上会变得比较隐蔽。</p><p style=\"text-align: start;\">有时候呢，它能很流畅的一把拐进去。有时候则会没看见，直接开过去，然后绕一个巨远的路线回来重新找。</p><p style=\"text-align: start;\">同一个路口夜间的不同表现：</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2f7c33113d1f819b6df06420dccf600\" tg-width=\"426\" tg-height=\"240\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e69d4b1c04934f56ed7dc5fb64c38d26\" tg-width=\"426\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">但说实话，瑕不掩瑜。</p><p style=\"text-align: start;\">就因为它各种地方都非常像人，所以用着用着， FSD 就会给我们一种蜜汁自信，就感觉它啥情况都能搞定，不由自主的就会在心里放松下来。</p><p style=\"text-align: start;\">出于安全考虑这不算啥优点啊，但它确实给我们带来了一种全新的体验。</p><p style=\"text-align: start;\">因为我们试过的大部分智驾，都需要一直盯着它以免出岔子，搞得比自己开车还紧张，那还不如自己开是吧。</p><p style=\"text-align: start;\">但试过 FSD 以后， emmm ，可能真的改变了一些我对智驾的刻板印象。</p><p style=\"text-align: start;\">可能有朋友会好奇，老马是怎么让 FSD 像真人一样开车的，那就要提到我们一开始提到过的代码大更新了。</p><p style=\"text-align: start;\">如今大部分的智驾系统，大都是由三个部分组成的，感知，规划和控制，分别负责看周边的环境、思考应该做啥动作，以及控制车子完成这些动作。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d565200dd17f1efd46ff98d29953a094\" tg-width=\"600\" tg-height=\"361\"/></p><p style=\"text-align: start;\">现在除了特斯拉，绝大部分的智驾系统都是会在感知的阶段，用上了一个叫 Transformer 的 AI 架构。</p><p style=\"text-align: start;\">它的作用，其实就是把各种传感收集到的信息融合起来，生成一个实时更新的 3D 模型，感知的任务就完成了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1e175bb9be4af9785530e3b141b77a9\" tg-width=\"560\" tg-height=\"400\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/108981f5c02dc775eb886267d34a0b7a\" tg-width=\"600\" tg-height=\"259\"/></p><p style=\"text-align: start;\">到了规划阶段，智驾的工程师们一般会预先制定一大堆规则。</p><p style=\"text-align: start;\">比如红灯停、绿灯行这种基础交规，还有怎么避开障碍物，遇到行人需要优先避让等高级规则。</p><p style=\"text-align: start;\">就相当于，人们会把一个考卷的问题和答案都写好。智驾系统就会拿着这个卷子，去前面的那个 3D 场景里找对应的情况。</p><p style=\"text-align: start;\">啊遇到前面有车需要减速，遇到有人横穿马路需要停车等待等等。</p><p style=\"text-align: start;\">然后它会用上一种叫蒙特卡洛树搜的方式，用穷举法，把所有合适的路线都列一遍。接着从里头挑出一条危险性最低的发给车辆的控制模块，让它们照着这个开。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ce95c05ceac4376f0b014b6e30471ab\" tg-width=\"600\" tg-height=\"262\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/130584ef7934bbfc2f70ccda0df6ba8a\" tg-width=\"600\" tg-height=\"334\"/></p><p style=\"text-align: start;\">思路很清晰对吧，但问题就在于，这种规则化的算法碰到做过的题就还好，要是碰到没做过的，大概率就得宕机。</p><p style=\"text-align: start;\">所以，如果你在路上看见哪台车智驾开的好好的突然开始画龙或者抽搐，那估计就是规则算法遇到了没见过的问题，搁那纠结呢。</p><p style=\"text-align: start;\">那马斯克在 FSD 上的做法呢，其实就是在保持感知环节不变的情况下，把原先规划环节里的那些个规则预设全砍了，也换成了 Transformer 架构。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0c2a5b45a59dda7beadf96c00238a15\" tg-width=\"600\" tg-height=\"300\"/></p><p style=\"text-align: start;\">然后，特斯拉会喂给这个模型巨多的实际驾驶的视频素材，让它从这些画面里头领悟大伙开车的习惯。</p><p style=\"text-align: start;\">就比如规则算法里头是红灯得停车是吧，但在 FSD 里，就是大部分人看到这个红色的圆圆的玩意就会停车，所以我需要停车。</p><p style=\"text-align: start;\">大部分人开车都会在这两条线里头开，那我也要在这两条线里开。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb7f49212a3bf87ea1d8c167f39e6341\" tg-width=\"600\" tg-height=\"187\"/></p><p style=\"text-align: start;\">学的多了以后呢，除了这些基本的交通规则以外，很多咱们日常开车的小习惯就会被它学去。</p><p style=\"text-align: start;\">比如红灯倒计时快结束的时候就提前慢慢起步，比如在没有车道线的时候也得靠着边上开，比如遇到慢车的时候会找机会变到隔壁车道之类。</p><p style=\"text-align: start;\">前头那些个抄近路、压实线的小聪明，我估计也都是 FSD 从车主身上学来的。</p><p style=\"text-align: start;\">那有人担心说，会不会学到什么危险驾驶的坏习惯啊。</p><p style=\"text-align: start;\">当然不会，因为他们在北美有个自营的保险，定期会对每个买了保险的车主做行为评分。</p><p style=\"text-align: start;\">只有分数够高的车主数据，才会被丢给模型做训练。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e547dd669d0ce6b08106f64723272f9\" tg-width=\"600\" tg-height=\"535\"/></p><p style=\"text-align: start;\">也就是说， FSD 最终的效果，其实是 N 多开车习惯还不错的车主的平均值，真就相当于一个老司机在帮你开车。</p><p style=\"text-align: start;\">那么回到最开始的问题。FSD 和华为 ADS 相比，谁更领先一些呢？</p><p style=\"text-align: start;\">我的答案是，没法比。</p><p style=\"text-align: start;\">不是说谁的水平比不上谁啊，而是因为两个产品的体验环境差别实在是太大了，本着对比就应该控制变量的原则，压根就没法放在一起比较。</p><p style=\"text-align: start;\">你看美国那头，地广人稀的，路上除了车也就只有车。大伙呢路权意识也比较强，能不让的绝对不让，能让的也会让的很干脆。跟国内的路况比起来。。。真就没有什么需要博弈的情况。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98285efddabfda9df2efabd56532653a\" tg-width=\"600\" tg-height=\"365\"/></p><p style=\"text-align: start;\">华为 ADS 呢虽然用的还是规则算法，但是在这么复杂的场景里头，我们同事的这台阿维塔 12 都能做到一个大部分时候能用，少数情况还有 bug 的水平如果把他丢到和 FSD 一样的环境里，我觉得华为的表现可能并不会比特斯拉差。</p><p style=\"text-align: start;\">相反，如果 FSD 真就进了国内，能不能和华为智驾达到相似的水准，我心中还是会打个问号的。</p><p style=\"text-align: start;\">都别说搞定随时随地会出现的小电驴和自行车了，能不能搞懂重庆的山路都还说不住哦。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58b1a8885f0e50703abd366ae535bf75\" tg-width=\"600\" tg-height=\"402\"/></p><p style=\"text-align: start;\">最主要的是，华为 ADS 的算法进步的速度真的很快。</p><p style=\"text-align: start;\">就我们这个同事来说，试驾 FSD 的时候他还说，自己的华为智驾基本搞不定调头弯。</p><p style=\"text-align: start;\">结果到他回来的时候，他的车就已经通过 OTA ，熟练掌握调头技能了。</p><p style=\"text-align: start;\">搞定国内大部分的路况，我估摸着也就是个时间问题。</p><p style=\"text-align: start;\">所以说，真正头对头的 battle ，可能只有等华为智驾成了完全体，特斯拉 FSD 搞定了各种政策正式进入国内以后才能实现了。</p><p style=\"text-align: start;\">到时候一定第一时间给大家测出来， FSD 卖多少钱都测（如果还是 6.4 万买断还不支持订阅的话当我没说 ）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b10377f6eddd30a84aa890c2503e58a7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"320\" tg-height=\"413\"/></p></body></html>","source":"lsy1584924778751","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>我去美国试了特斯拉的FSD：好像真有点遥遥领先</title>\n<style 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2016 年发的，紧接着就是出车祸、被召回、被举报演示视频造假，搞得 FSD 是年年跳票。大伙呢，也都觉得老马在画大饼。然而，在鸽了小十年之后，去年年底马斯克突然表示，在经过了无数训练，花了 N 多钱买显卡、把底层代码全都更新了一遍以后，第 12 版 FSD 终于成了，而且马上推送！本来以为老马会和之前的特斯拉 AutoPilot 一样，搞个功能还不全的半成品糊弄糊弄的，结果好嘛， V12 版 FSD 一发，外网上跟雇了水军似的，清一色全是好评。这才有了我们这次经费爆炸，路途超远的跨洋试驾。说回我们租的这台车， 2018 款的 Model 3 ，大概就和国内第一批国产的毛豆三差不多，租车成本是一天将近 150 刀，也就是一千软妹币左右，略贵略贵。这也是我比较喜欢 FSD 的一个点，因为用的是纯视觉方案，对硬件的要求不是很高，所以就算这种几年前的老车型只要愿意花个每个月 99 美刀，就也能用上最新的 FSD ，没有放弃老车主的属于是。在拿到车的第一时间，我们就直奔当地路况最复杂的地方，唐人街。当然不只是唐人街啊，在租车的这一天时间里，我们高强度地开了七八个小时，跑了两百多公里的路，也算是把米国的各种路况都跑了个大概。对 FSD ，我们最直观的感受就是三点：像人、像人、还是 tm 的，像人。全程体验下来， FSD 的表现是我们目前试过的所有智驾系统里，最接近真人开车的那个。最明显的一点，就是它几乎没有在体感的加速度变化上，给我们带来任何的不适。遇到刹车、起步或者是变道的时候，总是很丝滑、很线性。尤其是遇上红灯，它是这样慢慢往前挪着停的。真就和我平时开车一样。另一个像人的点，是 FSD 开车不需要车道线。要知道现在大部分的智驾，基本就是离了车道线就歇菜。但你看 FSD ，就算是在这种没有车道线的大马路上，也会很自觉的靠在右边走（ 美国是靠右通行的 ）。遇到这种大路口的左拐，它也是一次都没有失败过。而且，又快又准。这就不得不提整个试驾里我觉得最逆天的一个场景了。注意看，这个男人叫小帅，是一个完全没有照明和信号灯的路口，还是个双向 N 车道。上头的车，开的也是嘎嘎快。要在这种情况下左拐，对智驾来说绝对是地狱难度。但大伙看 FSD 的处理，先是等大的车流过去，然后慢慢往前挪找时机。逮到一个空直接就是一个果断的左转，操作拉满了。有时候呢， FSD 甚至还会耍些小聪明。像这里，注意看这个导航路线是想让车子去前面的路上调头的，但 FSD 就是会抄个小近路直接左转。还有像进主路的时候，为了更快的去里面的车道， FSD 还会压一小段实线。就。。。真的很像人啊。最最最最重要的是，国内厂商的高阶智驾，一般需要在车速达标，或是开到支持的路段之后才能启动的。而 FSD 呢，不管你停车的地方在哪，路边也好，停车场里也好，只要你设定了目的地，拨一下拨杆， FSD 就能直接原地启动，开始智驾。我们的阿维塔车主同事，直接就是一个原地折服。但是啊，太像人也不全是优点，人会犯的毛病， FSD 有时候也会犯。就比如好几次过路口的时候，估计是因为环境有点复杂，它就非常犹豫，得给一脚电才能逼着它过。而且因为是纯视觉，天一暗它的眼睛可能就不太好使了。像我们住的这个酒店的路口，到了晚上会变得比较隐蔽。有时候呢，它能很流畅的一把拐进去。有时候则会没看见，直接开过去，然后绕一个巨远的路线回来重新找。同一个路口夜间的不同表现：但说实话，瑕不掩瑜。就因为它各种地方都非常像人，所以用着用着， FSD 就会给我们一种蜜汁自信，就感觉它啥情况都能搞定，不由自主的就会在心里放松下来。出于安全考虑这不算啥优点啊，但它确实给我们带来了一种全新的体验。因为我们试过的大部分智驾，都需要一直盯着它以免出岔子，搞得比自己开车还紧张，那还不如自己开是吧。但试过 FSD 以后， emmm ，可能真的改变了一些我对智驾的刻板印象。可能有朋友会好奇，老马是怎么让 FSD 像真人一样开车的，那就要提到我们一开始提到过的代码大更新了。如今大部分的智驾系统，大都是由三个部分组成的，感知，规划和控制，分别负责看周边的环境、思考应该做啥动作，以及控制车子完成这些动作。现在除了特斯拉，绝大部分的智驾系统都是会在感知的阶段，用上了一个叫 Transformer 的 AI 架构。它的作用，其实就是把各种传感收集到的信息融合起来，生成一个实时更新的 3D 模型，感知的任务就完成了。到了规划阶段，智驾的工程师们一般会预先制定一大堆规则。比如红灯停、绿灯行这种基础交规，还有怎么避开障碍物，遇到行人需要优先避让等高级规则。就相当于，人们会把一个考卷的问题和答案都写好。智驾系统就会拿着这个卷子，去前面的那个 3D 场景里找对应的情况。啊遇到前面有车需要减速，遇到有人横穿马路需要停车等待等等。然后它会用上一种叫蒙特卡洛树搜的方式，用穷举法，把所有合适的路线都列一遍。接着从里头挑出一条危险性最低的发给车辆的控制模块，让它们照着这个开。思路很清晰对吧，但问题就在于，这种规则化的算法碰到做过的题就还好，要是碰到没做过的，大概率就得宕机。所以，如果你在路上看见哪台车智驾开的好好的突然开始画龙或者抽搐，那估计就是规则算法遇到了没见过的问题，搁那纠结呢。那马斯克在 FSD 上的做法呢，其实就是在保持感知环节不变的情况下，把原先规划环节里的那些个规则预设全砍了，也换成了 Transformer 架构。然后，特斯拉会喂给这个模型巨多的实际驾驶的视频素材，让它从这些画面里头领悟大伙开车的习惯。就比如规则算法里头是红灯得停车是吧，但在 FSD 里，就是大部分人看到这个红色的圆圆的玩意就会停车，所以我需要停车。大部分人开车都会在这两条线里头开，那我也要在这两条线里开。学的多了以后呢，除了这些基本的交通规则以外，很多咱们日常开车的小习惯就会被它学去。比如红灯倒计时快结束的时候就提前慢慢起步，比如在没有车道线的时候也得靠着边上开，比如遇到慢车的时候会找机会变到隔壁车道之类。前头那些个抄近路、压实线的小聪明，我估计也都是 FSD 从车主身上学来的。那有人担心说，会不会学到什么危险驾驶的坏习惯啊。当然不会，因为他们在北美有个自营的保险，定期会对每个买了保险的车主做行为评分。只有分数够高的车主数据，才会被丢给模型做训练。也就是说， FSD 最终的效果，其实是 N 多开车习惯还不错的车主的平均值，真就相当于一个老司机在帮你开车。那么回到最开始的问题。FSD 和华为 ADS 相比，谁更领先一些呢？我的答案是，没法比。不是说谁的水平比不上谁啊，而是因为两个产品的体验环境差别实在是太大了，本着对比就应该控制变量的原则，压根就没法放在一起比较。你看美国那头，地广人稀的，路上除了车也就只有车。大伙呢路权意识也比较强，能不让的绝对不让，能让的也会让的很干脆。跟国内的路况比起来。。。真就没有什么需要博弈的情况。华为 ADS 呢虽然用的还是规则算法，但是在这么复杂的场景里头，我们同事的这台阿维塔 12 都能做到一个大部分时候能用，少数情况还有 bug 的水平如果把他丢到和 FSD 一样的环境里，我觉得华为的表现可能并不会比特斯拉差。相反，如果 FSD 真就进了国内，能不能和华为智驾达到相似的水准，我心中还是会打个问号的。都别说搞定随时随地会出现的小电驴和自行车了，能不能搞懂重庆的山路都还说不住哦。最主要的是，华为 ADS 的算法进步的速度真的很快。就我们这个同事来说，试驾 FSD 的时候他还说，自己的华为智驾基本搞不定调头弯。结果到他回来的时候，他的车就已经通过 OTA ，熟练掌握调头技能了。搞定国内大部分的路况，我估摸着也就是个时间问题。所以说，真正头对头的 battle ，可能只有等华为智驾成了完全体，特斯拉 FSD 搞定了各种政策正式进入国内以后才能实现了。到时候一定第一时间给大家测出来， FSD 卖多少钱都测（如果还是 6.4 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src=\"https://inews.gtimg.com/news_bt/OO-F49kW8IYMmlzbcYq75ZSWpriMiYi6iqax8mVqheQ_cAA/0\"/><p>该公司所制坐标图，从左到右分别为属于追随者、挑战者、竞争者和领导者的公司。</p><p>这份榜单发布于自动驾驶行业历经风波的时刻，但在波折中，这一行业仍有发展的动力和值得期待的前景。Guidehouse Insights指出，在过去一年中投资者兴趣减弱、可用资金减少、技术上的挑战等不利因素的冲击下，百度和Cruise等公司仍在运营商业<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>出租车试点，Motional、Zoox和Mobileye等公司也计划在今年推出无人驾驶业务。</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>唯一一家中国公司！百度连续三次获评“领导者”</title>\n<style 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Insights发布报告，评估了全球16家研发自动驾驶技术的公司。报告显示，百度被评为全球自动驾驶公司中的“领导者”，同时也是“领导者”梯队中唯一的中国公司。特斯拉排名最末，是唯一的“追随者”。Guidehouse是全球领先的公共及商业咨询公司，每年都对自动驾驶领域内的公司进行评估和排名。作为唯一的“中国力量”，百度已经连续三年在该公司的报告中位居全球自动驾驶的“领导者“之列。今年，Guidehouse特别关注为轻型到中型车辆开发自动驾驶技术的公司。在评估中，Guidehouse权衡了各种因素，如公司的前景、上市和生产战略、合作伙伴、技术、商业准备程度等。同时，根据执行能力和策略能力，Guidehouse将其排名的公司分为四类：领导者、竞争者、挑战者和追随者。百度位居前列，在执行能力和策略能力两方面都表现优秀；而特斯拉不仅是最后一名，也是唯一的”追随者“。该公司所制坐标图，从左到右分别为属于追随者、挑战者、竞争者和领导者的公司。这份榜单发布于自动驾驶行业历经风波的时刻，但在波折中，这一行业仍有发展的动力和值得期待的前景。Guidehouse Insights指出，在过去一年中投资者兴趣减弱、可用资金减少、技术上的挑战等不利因素的冲击下，百度和Cruise等公司仍在运营商业机器人出租车试点，Motional、Zoox和Mobileye等公司也计划在今年推出无人驾驶业务。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":966,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":625653108,"gmtCreate":1676449382104,"gmtModify":1676449383891,"author":{"id":"3494306442649140","authorId":"3494306442649140","name":"冷读术","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"天哪","listText":"天哪","text":"天哪","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/625653108","repostId":"2311013129","repostType":2,"repost":{"id":"2311013129","weMediaInfo":{"introduction":"凤凰网港股","home_visible":1,"media_name":"凤凰网港股","id":"1002821290","head_image":"https://static.tigerbbs.com/b6fb647077f1ce46dc341fc35c26e817"},"pubTimestamp":1676439347,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2311013129?lang=&edition=full","pubTime":"2023-02-15 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遍及美国的28个州和加拿大的2个省。BNSF每年运送超过500万个集装箱和拖车，亦被公认为世界最大的铁路多式联运承运公司。</p><p>2009年11月3日，伯克希尔以340亿美元收购伯灵顿北方圣达菲公司的所有已发行股票，公司退市完成“私有化”——想要间接持有这样的公司，只能购买伯克希尔股票。</p><p>而巴菲特在这次信中强调的“四大金刚”之一BHE，也是一家掌控<a href=\"https://laohu8.com/S/USEG\">美国能源</a>重要领域的公共事业公司。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>99%的人没读懂巴菲特第57封信</title>\n<style 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（能源）在这“四大金刚”中，只有苹果是“公开持有”的非控股公司。持仓分布上，大家关注的公开市场交易的巴菲特持仓，只占总管理资产的⅓，而伯克希尔的总管理资产已经近一万亿美元，除去1500亿现金，3500亿美元公开市场持仓，6000亿美元的资产都是非公开交易的公司股权，而且控制美国的运输、能源和通讯等关键基础设施，跟美国国运绑定。在第五部分，巴菲特又再次回到了伯克希尔跟美国国债的关系：伯克希尔的资产负债表包括1440亿美元的现金和现金等价物；其中，1200亿美元以美国国债的形式持有，全部在一年之内到期。1%的公开市场中的国债，有大约半数资金来自伯克希尔。但话锋一转：但1440亿美元，会不会太多了？我向你保证，这笔巨款并不是爱国主义的疯狂表现。查理和我也没有失去对“拥有一家企业”的压倒性偏好。在第六部分，巴菲特强调，现在市场上已经没有便宜货了：长期低利率推动所有生产性投资的价格上涨，无论是股票、地产、农业、原油等等。其他因素也会影响估值，但利率始终很重要。我们创造价值的最后一条途径是回购伯克希尔的股票。在过去两年中，我们回购了外部流通股的9%，总成本517亿美元。注：如果没有回购动作，现在巴菲特手上现金将高达2000亿美元。在第七部分，巴菲特又做了一件几乎从未做过的事情：大胆预测未来。我冒险做出一个罕见的预测：BNSF未来一个世纪，成为伯克希尔乃至美国最核心的资产。注：BNSF即美国伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司，其为北美洲最大的铁路之一, 拥有51500公里的运营网络, 遍及美国的28个州和加拿大的2个省。BNSF每年运送超过500万个集装箱和拖车，亦被公认为世界最大的铁路多式联运承运公司。2009年11月3日，伯克希尔以340亿美元收购伯灵顿北方圣达菲公司的所有已发行股票，公司退市完成“私有化”——想要间接持有这样的公司，只能购买伯克希尔股票。而巴菲特在这次信中强调的“四大金刚”之一BHE，也是一家掌控美国能源重要领域的公共事业公司。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":968,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":639715229,"gmtCreate":1643447258378,"gmtModify":1643447258378,"author":{"id":"3494306442649140","authorId":"3494306442649140","name":"冷读术","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"不需要多样化，苹果一个机型不照样超过国产机海战术","listText":"不需要多样化，苹果一个机型不照样超过国产机海战术","text":"不需要多样化，苹果一个机型不照样超过国产机海战术","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/639715229","repostId":"2207680639","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1933,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":697007067,"gmtCreate":1642147687774,"gmtModify":1642148259011,"author":{"id":"3494306442649140","authorId":"3494306442649140","name":"冷读术","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"我发布了马斯克推文的nft来赏个脸吧https://opensea.io/assets/0x495f947276749ce646f68ac8c248420045cb7b5e/1643078040811062834675010735603562418294476702946501535589901584909230669825/","listText":"我发布了马斯克推文的nft来赏个脸吧https://opensea.io/assets/0x495f947276749ce646f68ac8c248420045cb7b5e/1643078040811062834675010735603562418294476702946501535589901584909230669825/","text":"我发布了马斯克推文的nft来赏个脸吧https://opensea.io/assets/0x495f947276749ce646f68ac8c248420045cb7b5e/1643078040811062834675010735603562418294476702946501535589901584909230669825/","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/697007067","repostId":"1123970974","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1302,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":602406818,"gmtCreate":1639051455774,"gmtModify":1639051503488,"author":{"id":"3494306442649140","authorId":"3494306442649140","name":"冷读术","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"nitaniangdeshabiba","listText":"nitaniangdeshabiba","text":"nitaniangdeshabiba","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/602406818","repostId":"2190690064","repostType":2,"repost":{"id":"2190690064","pubTimestamp":1639032623,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2190690064?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-09 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src=\"https://article-fd.zol-img.com.cn/t_s640x2000/g6/M00/06/09/ChMkKmGxqXyIYpm4AAE71aj4n3gAAWazQPC_W8AATvt260.jpg\" width=\"640\"/></p><div><p><img src=\"https://article-fd.zol-img.com.cn/t_s640x2000/g6/M00/06/09/ChMkKWGxqf-Ieqt1AAALqy0Pk18AAWazgFVJy8AAAvD305.jpg\"/></p><p><strong>谷歌三部曲（套装共3册）《重新定义公司》《重新定义团队》《谷歌方法》 中信出版社</strong></p><p><zspan>[经销商]</zspan> 京东商城</p><p><zspan>[产品售价]</zspan> 157.1元</p><p>进入购买</p></div><p>谷歌的安卓系统，目前全球超过80%采用的是谷歌的安卓，国内仅此华为一家采用鸿蒙，包括Youtube、谷歌地图、谷歌人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>，大数据等等都是谷歌的整体布局的一部分。</p><div><p><img src=\"https://article-fd.zol-img.com.cn/t_s640x2000/g6/M00/06/09/ChMkKWGxqf-Ieqt1AAALqy0Pk18AAWazgFVJy8AAAvD305.jpg\"/></p><p><strong>谷歌三部曲（套装共3册）《重新定义公司》《重新定义团队》《谷歌方法》 中信出版社</strong></p><p><zspan>[经销商]</zspan> 京东商城</p><p><zspan>[产品售价]</zspan> 157.1元</p><p>进入购买</p></div><p><img height=\"359\" src=\"https://article-fd.zol-img.com.cn/t_s640x2000/g6/M00/06/09/ChMkKmGxqZmILRdCAAIlYOsRNnUAAWazgAAAAAAAiV4384.jpg\" 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这款神机加购物车别犹豫\n\n\nhttps://nb.zol.com.cn/782/7827092.html\nnb.zol.com.cn\ntrue\n中关村在线\nhttps://nb.zol.com.cn/782/7827092.html\nreport\n1604\n很多小伙伴们最近总是找我，说让我解读一下，谷歌和百度两个顶级搜索引擎的实力，我回答他们，你这个命题本身就不正确，论述的话，即便怎么讲也都不会正确，谷歌和百度都做搜索引擎是没问题的，但说到顶级，百度确实谈不上。谷歌三部曲（套装共3册）《重新定义公司》《重...","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1242,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":601604091,"gmtCreate":1638517603399,"gmtModify":1638517603399,"author":{"id":"3494306442649140","authorId":"3494306442649140","name":"冷读术","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"卖掉股票再执行期权，股份不变完美套现","listText":"卖掉股票再执行期权，股份不变完美套现","text":"卖掉股票再执行期权，股份不变完美套现","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/601604091","repostId":"1101718289","repostType":2,"repost":{"id":"1101718289","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1638499625,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1101718289?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-03 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href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>在线营销收入同比增长6%。</p>\n<p>此消彼长下，36氪了解到，电商行业已经取代游戏行业，成为今年字节广告营收的第一大来源，今年上半年其贡献广告营收占比超过30%。</p>\n<p>自去年成立闭环电商后，字节电商广告主要包括平台电商、引流电商与千川电商三类。其中平台和引流电商分别为淘宝<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>等电商平台以及商家投放的站外广告——从来自电商行业的投放情况看，据36氪了解，今年上半年阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、拼多多等平台电商在字节消耗了约190-200亿元的广告年框。全年来说，仅阿里一个平台在字节的投放就将超过180亿。</p>\n<p>千川电商为商家投放到<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>直播间的站内广告。36氪获悉，来自千川电商的广告营收增长非常迅速，预计将超过平台电商广告甚至整个游戏行业。</p>\n<p>得益于抖音电商今年的高速发展，在游戏行业广告收入放缓、教育行业广告收入断崖式下跌等挑战性情况下，36氪获悉，字节跳动广告营收今年第三季度的同比增速，相比其他互联网公司仍然略快。</p>\n<p>但也有知情人士对36氪称：“刨除电商业务的带动，字节跳动全年广告收入同比几乎没有增长。”</p>\n<p>综合各类信息，相比起上半年，下半年某些月份字节跳动广告收入的环比增速已经很小，接近零增长，这是其成立9年来首次出现的情况。</p>\n<p>相比去年的高速增长——字节官方曾披露，其2020年总收入2366亿，同比增长高达111%——2021年显然是一个更具挑战性的年份。36氪获得的数据显示，字节今年上半年完成广告营收1150亿左右，相比原定的目标1200亿，接近完成目标。而字节今年全年的营收目标在2500亿~2600亿之间，在游戏、在线教育等广告业务受阻的情况下，字节是否能依赖电商业务第四季度冲刺来完成年度目标，是一项该公司要面对的挑战。</p>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n\n2021-11-23 13:32 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://36kr.com/p/1495637251453312?channel=wechat><strong>36氪</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>11月23日，36氪从多个信源处了解到，字节跳动今年上半年完成广告营收约1150亿元人民币，实现双位数增长，接近完成原计划目标。进入今年第三季度，字跳广告收入增速明显下滑。\n近期，关于字节跳动的广告营收状况众说纷纭：上周证券时报等媒体报道称，字节在今年11月18日商业化产品部召开的全员大会上披露其国内广告收入过去半年停止增长。第一财经则称，字节跳动2021年广告仍可至少保持20%以上的增长。而...</p>\n\n<a href=\"https://36kr.com/p/1495637251453312?channel=wechat\">Web 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infomation的说法则是，认为字跳今年营收增长60%。\n36氪就此事向字节方面求证，截至发稿未获回复。\n分析字节跳动的广告收入变化，可以从电商、游戏、在线教育等几个关键的“金主”行业来看。\n游戏、教育两个行业，在今年都遭受了颇明显的政策抑制。传统上，第三季度是在线教育的投放黄金期，但今年该板块遭遇断崖式下跌。\n对比全行业情况看，由于疫情恢复的影响、部分特定行业的监管环境、社会零售消费的疲软，第三季度中国互联网公司广告营收增速普遍偏慢。财报披露的数据显示，今年第三季度腾讯网络广告收入同比增长5%，百度在线营销收入同比增长6%。\n此消彼长下，36氪了解到，电商行业已经取代游戏行业，成为今年字节广告营收的第一大来源，今年上半年其贡献广告营收占比超过30%。\n自去年成立闭环电商后，字节电商广告主要包括平台电商、引流电商与千川电商三类。其中平台和引流电商分别为淘宝拼多多等电商平台以及商家投放的站外广告——从来自电商行业的投放情况看，据36氪了解，今年上半年阿里、京东、拼多多等平台电商在字节消耗了约190-200亿元的广告年框。全年来说，仅阿里一个平台在字节的投放就将超过180亿。\n千川电商为商家投放到抖音直播间的站内广告。36氪获悉，来自千川电商的广告营收增长非常迅速，预计将超过平台电商广告甚至整个游戏行业。\n得益于抖音电商今年的高速发展，在游戏行业广告收入放缓、教育行业广告收入断崖式下跌等挑战性情况下，36氪获悉，字节跳动广告营收今年第三季度的同比增速，相比其他互联网公司仍然略快。\n但也有知情人士对36氪称：“刨除电商业务的带动，字节跳动全年广告收入同比几乎没有增长。”\n综合各类信息，相比起上半年，下半年某些月份字节跳动广告收入的环比增速已经很小，接近零增长，这是其成立9年来首次出现的情况。\n相比去年的高速增长——字节官方曾披露，其2020年总收入2366亿，同比增长高达111%——2021年显然是一个更具挑战性的年份。36氪获得的数据显示，字节今年上半年完成广告营收1150亿左右，相比原定的目标1200亿，接近完成目标。而字节今年全年的营收目标在2500亿~2600亿之间，在游戏、在线教育等广告业务受阻的情况下，字节是否能依赖电商业务第四季度冲刺来完成年度目标，是一项该公司要面对的挑战。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":971,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":885482183,"gmtCreate":1631813764142,"gmtModify":1631813764142,"author":{"id":"3494306442649140","authorId":"3494306442649140","name":"冷读术","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/885482183","repostId":"1101708467","repostType":4,"repost":{"id":"1101708467","pubTimestamp":1631771763,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1101708467?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-16 13:56","market":"us","language":"zh","title":"复盘“雷曼时刻”！探索这场金融危机背后的原因","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1101708467","media":"智本社","summary":"雷曼破产，已十年有余。\n这一标志性事件背后依然布满疑云：\n美国政府和美联储为什么不直接救助雷曼？若注资雷曼，金融海啸还会发生吗？美联储对贝尔斯登、美国国际集团、高盛、摩根士丹利施以援手，是奉行“最后贷","content":"<p>雷曼破产，已十年有余。</p>\n<p>这一标志性事件背后依然布满疑云：</p>\n<p>美国政府和美联储为什么不直接救助雷曼？若注资雷曼，金融海啸还会发生吗？美联储对贝尔斯登、<a href=\"https://laohu8.com/S/AIG\">美国国际集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>施以援手，是奉行“最后贷款人”原则，还是遵循了“大而不倒”的潜规则？</p>\n<p>这场金融震荡的余波至今未消，或累积更加危险的金融风险。美国政府和美联储的救市行动是拯救了这场危机，还是阻碍了市场清算，甚至催生了今日之全球性债务危机？</p>\n<p>本文复盘“雷曼时刻”，探索这场金融危机背后的原因。</p>\n<p><b>本文逻辑</b></p>\n<p>一、拯救雷曼</p>\n<p>二、雷曼时刻</p>\n<p>三、接管争议</p>\n<p><b>1、拯救雷曼</b></p>\n<p>2008年9月12日，星期五，晚上八点，纽联储会议室，正在紧张地召开一场关系全球经济安全的重要会议。</p>\n<p>与会者包括：高盛的布兰克费恩、美林的赛恩、摩根士丹利的麦克、<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>的戴蒙、花旗银行的潘迪特、<a href=\"https://laohu8.com/S/BK\">纽约梅隆银行</a>的凯利，还有<a href=\"https://laohu8.com/S/CS\">瑞士信贷</a>银行的杜根、<a href=\"https://laohu8.com/S/0HB5.UK\">法国巴黎银行</a>的申克、<a href=\"https://laohu8.com/S/RBS\">苏格兰皇家银行</a>的阿勒马尼和瑞士<a href=\"https://laohu8.com/S/ASBC\">联合银行</a>的沃尔夫。</p>\n<p>当然，还有美国财政部长保尔森和证券交易委员会主席考克斯。</p>\n<p>纽联储主席盖特纳是本次会议的主要召集人，他的目标只有一个，那就是达成一个救助雷曼兄弟的协议。</p>\n<p>不过，雷曼兄弟及其潜在收购者<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>没有收到邀请。</p>\n<p>“感谢各位在这么短的时间内赶到。”保尔森财长道出了他的开场白。</p>\n<p>接下来，他简单地介绍了雷曼岌岌可危的情况，并督促本周末前必须找到解决办法。为了让与会者知道解决方案的重点，保尔森直截了当地说：“别指望政府拨款，解决问题的主角是你们。”</p>\n<p>“如果雷曼不存在了，我们的日子会更加难过，你们应该出手。”保尔森接着说。</p>\n<p>当天早上保尔森与美联储主席伯南克共进早餐，他们对此交换了意见，双方都表示尽量避免雷曼在混乱中倒闭，鼓励私营部门自己解决自己的问题。</p>\n<p>只是伯南克不明白保尔森为何要如此强硬表态。他猜测其原因应该是保尔森因救助“两房”感到沮丧，他不想让自己成为救助华尔街的代言人。</p>\n<p>纽联储主席盖特纳也表示，美联储不会提供“特别的信贷支持”。他同样以近乎威胁的语气跟各位大佬说：“如果你们找不到合适的解决方案，下周一一开市，恐慌情绪就会蔓延，一个局部问题将转变为一场大灾难，整个金融体系都将面临危险。”</p>\n<p>保尔森和伯南克捂紧口袋的目的，是想逼迫华尔街金融巨头出钱救助雷曼，毕竟祸是你们惹出来的。但是，对方却希望财政部或美联储出手，他们有些人将保尔森的威胁视作是一种博弈策略。</p>\n<p>一场复杂的权力及利益博弈渐入佳境。</p>\n<p>会议前几个小时，金融巨头们都不急于表态，毕竟他们都还不清楚雷曼的真实家底。</p>\n<p>会议室的隔壁，保尔森指定高盛、瑞士信贷组成核算小组，正在评估雷曼的真实资产。核算小组的律师、审计师、会计师将雷曼的账目查个底朝天。</p>\n<p>保尔森财长对各位的消极态度感到愤怒：“这事关系到整个美国的经济安全，我会记住没有出力的人。”</p>\n<p>说完，要求与会者第二天早上9点继续来此开会。</p>\n<p>第二天（13日）早上，核算小组公布了他们的评估数据。他们认为，雷曼当前的资产价值应该打个六折，甚至更低。</p>\n<p>这一结果令与会者大跌眼镜，收购事宜立即陷入悲观。</p>\n<p>伯南克甚至怀疑高盛是否故意压低了数字，夸大了风险。盖特纳向伯南克解释，存在这种可能，高盛和瑞士信贷共同评估的价值要远低于雷曼兄弟自己宣称的，这让市场很难相信雷曼公司。</p>\n<p>这一天，与会者将注意力放在美国银行身上。美国银行之前表态，愿意用部分贷款加股权的方式对雷曼进行收购。不过，美国银行希望政府能够提供部分融资。但保尔森不希望财政部出钱，本次会议的目的是想让华尔街出这笔钱。</p>\n<p>其实，这也是伯南克的想法。华尔街各金融公司共同提供资金支持或担保，协助美国银行或<a href=\"https://laohu8.com/S/BCS\">巴克莱银行</a>收购雷曼。万一两家银行都不愿意收购，那就采用合作机制，用整个金融行业的力量，防止雷曼兄弟在混乱无序中崩溃。就像十年前救助美国长期资产管理公司一样。</p>\n<p>不过，伯南克忽略了一个事实：十年前携手救助长期资产管理公司时，雷曼公司开始想一分不出，后被迫出资1亿美元，距离最初承诺差1.5亿美元。</p>\n<p>13日（周六）上午，在美国银行办公室，雷曼兄弟与美国银行的谈判团队紧张地磋商。到下午一点多，双方基本达成主要收购条款，律师团队正要草收购协议。</p>\n<p>下午1点17分，美国银行其中一位代表外出接了一个电话。回来后，他表示很遗憾，董事会让他们终止收购。</p>\n<p>雷曼谈判方如晴天霹雳。此时，雷曼才知道，与他们谈判的同时，美国银行也在与同样陷入困境的美林谈判。而且美林向美国银行“开出了无法拒绝的条件”。</p>\n<p>在昨天的会议上，雷曼和美国银行都没有参加，美林清楚美国银行是他们为数不多的买家之一，而且他们正在与雷曼接触。整晚的会议都在指望美国银行收购雷曼。在这种情况下，美林的赛恩表现出极强的求生欲，果断拦截，紧急联系美国银行，并以“贱卖”的方式死死抱住这位金主。</p>\n<p>实际上，保尔森财长试图以雷曼倒闭有可能引发金融灾害作为威胁，逼迫华尔街就范。</p>\n<p>但是，如美林、美国国际集团、高盛这些金融巨头正在考虑的是如何自保。</p>\n<p>会后，摩根大通的戴蒙召开了一场高管电话会议，他非常严肃地对24位高管说：“我们必须马上为雷曼申请破产做准备”。他接着又说：“还有美林……美国国际集团……摩根士丹利。”最后，他还补充了一句：“可能高盛也会申请破产。”</p>\n<p>不过，保尔森、盖特纳、伯南克似乎没有这么强的危机感。在他们看来，美国银行拒绝雷曼虽然令人感到遗憾，但是他们愿意拯救美林，那也是一桩“美事”，至少不用美国政府出钱。</p>\n<p>接下来，所有人都将希望投向第二位潜在买家——英国<a href=\"https://laohu8.com/S/BARC.UK\">巴克莱银行</a>，这实际上是雷曼最后一根救命稻草。</p>\n<p>英国巴克莱银行没有投资银行业务，为了进入美国市场，他们愿意以100亿美元的价格收购剥离有毒资产后的雷曼兄弟。</p>\n<p>在8月份，雷曼兄弟CEO富尔德提出了拆分计划，将雷曼的问题资产和其他涉及房贷的资产，剥离出来，组成一家“坏银行”；将最佳资产和优质业务合并为“好银行”。通过出售“好银行”融资，为“坏银行”注资。</p>\n<p>当时，韩国产业银行对富尔德这一计划感兴趣，对雷曼提出了收购邀约。他们本来有机会达成合作，但富尔德嫌弃对方出价太低。9月8日，韩国金融监管机构对这桩交易提出批评，这直接导致韩国产业银行放弃收购。</p>\n<p>韩国产业银行的退出，对雷曼的打击很大。当天，雷曼股价就从14.15美元降至7.79美元，不少意向收购者都选择退缩。富尔德还向巴菲特、英国、中国等一些买家协商过收购事宜，但最终都未能成功。</p>\n<p>实际上很多人都有一个疑问：“坏银行”的债权人能否向“好银行”追诉要求索赔？</p>\n<p>14日（周日），保尔森与盖特纳来到会议厅，对大家宣布一个与会者都知道的好消息，昨天晚上，英国巴克莱银行拟定了一整套收购雷曼的计划，并已经准备执行。</p>\n<p>如今唯一的障碍是该计划需要其他银行提供足够的资金为雷曼的不良资产融资，总共需要约330亿美元。盖特纳要求在场的大佬们给个数，制定一个详细的出资计划。</p>\n<p>英国巴克莱银行的收购热情给予各位大佬们充分的信心，除了美林和贝尔斯登明确表示不愿意出资外，其它银行家都围成一圈开始认缴出资份额，其中摩根大通的戴蒙最为积极。</p>\n<p>正当他们以为，一切都妥当时，英国金融服务局的一把手麦卡锡给盖特纳打来电话。麦卡锡告知盖特纳，英国金融服务管理局仍需要评估巴克莱是否具有合适的资本结构来承担收购雷曼的风险。</p>\n<p>挂断电话后的盖特纳，气愤地冲进财长办公室，告知保尔森及考克斯英国金融监管当局可能否决这笔交易的实情。</p>\n<p>保尔森当即表示不敢相信。他让考克斯再给麦卡锡打个电话确认一下。得到同样的答复后，保尔森亲自拨通了英国财政大臣达林的电话，对方同样表示，对这笔交易带来潜在风险感到焦虑，巴克莱银行收购雷曼会给英国金融安全带来威胁。</p>\n<p>挂完电话后，保尔森狠狠地说了一句，“我们被英国人耍了，他们不想进口‘我们的癌症’。”此时，他还想打电话给小布什总统，让总统与英国首相布朗沟通，看能否有回旋余地。不过，他从英国财政大臣的口中似乎已经听出，这件事布朗首相已知情。于是，他放弃了最后的争取。</p>\n<p>“为什么我们之前没有想到？这太他妈的疯狂了。”盖特纳大叫一声。</p>\n<p>保尔森、伯南克、盖特纳以及华尔街巨头们犯了一个严重的错误，他们压根儿就没有考虑到，英国金融监管当局会否决这笔交易，也没有第二个替代方案。</p>\n<p>当时，人人自危。2007年次贷危机愈演愈烈，贝尔斯登在美联储的保护下被摩根大通收购，房地美、房利美被财政部接管。各家金融公司意识到雷曼的毒资产规模巨大且关系复杂，可能引发金融震荡，传染到自身。所有人都在为自己寻找退路。</p>\n<p>美国政府、华尔街金融机构都不想为雷曼做点什么或承担什么，英国又怎么会主动入坑？英国财政大臣达林提醒保尔森：“我们需要确定将承担什么以及美国政府愿意做什么。”</p>\n<p>保尔森的回答是：“那我们束手无策。”显然，华尔街、英国政府也会以同样的态度回敬。</p>\n<p>这一天，对雷曼来说，是绝望的一天。</p>\n<p>过完周日，留给雷曼的时日不多了。</p>\n<p>英国巴克莱银行收购雷曼流产，保尔森立即意识到雷曼破产已不可避免。于是，保尔森、伯南克这些原本雷曼的救援者，立即转变为“拔管者”。他们紧急督促雷曼董事会尽快申请破产，越快越好，以防止糟糕的市场预期蔓延。</p>\n<p>9月15日凌晨1点，雷曼公司董事会宣布：“雷曼兄弟投资公司向联邦政府申请11号破产保护法案。”</p>\n<p>至此，这家长达158年历史的雷曼兄弟公司，制造了美国历史上规模最大的投资银行破产案。</p>\n<p><b>2、雷曼时刻</b></p>\n<p>9月15日，星期一，早晨，雷曼总部大厦已挤满了记者。员工们各自进入办公室，将个人物品打包到行李箱。当他们提着行李箱离开时，有些人脸色凝重，有些人抱头哭泣，有些则情绪失控对拥挤上来的记者怒斥。</p>\n<p>这家负债高达6130亿美元的公司轰然倒塌，除了2万多名员工失业外，还引发了金融市场的连锁反应。</p>\n<p>上午一开盘，美股便遭遇了“黑色星期一”，道琼斯指数创“9.11”事件以来单日最大跌幅，全球股市也随之崩溃。次日，亚太股市，日本、韩国、中国香港、中国台湾股市大盘跌幅都超过5%。</p>\n<p>至此，全球经济遭遇雷曼时刻，次贷危机最终酿成了一场世界级的金融海啸。</p>\n<p>就在雷曼宣布申请破产的同时，美国银行宣布，以440亿美元的总价收购美国第三大投资银行美林公司。</p>\n<p>受雷曼的冲击，美国仅存的两家独立投资银行高盛和摩根<a href=\"https://laohu8.com/S/SXE\">史丹利</a>也遭遇不小的麻烦。情况紧急的当属美国国际集团（AIG），这家美国最大工商保险机构涉及大量有毒资产，其中包括住房抵押贷款支持证券。</p>\n<p>雷曼申请破产后，抵押贷款违约大增，大量购买此类保险的的金融机构及交易对手纷纷向美国国际集团索赔。若得不到资金救助，这家公司可能撑不到几天，甚至几个小时。</p>\n<p>16日，下午四点，小布什总统召集保尔森财长、美联储主席伯南克、顾问成员以及其他金融监管机构代表，在白宫罗斯福厅召开高级别会议。</p>\n<p>总统一改往日轻松幽默的风格，脸色忧郁，并直言不讳地问道：“我们怎么走到了今天这个地步？”</p>\n<p>当时正坐在总统对面的伯南克，后来回忆说：“这个问题振聋发聩。”</p>\n<p>如果要追溯原因，还是得从小布什政府说起。2000年互联网泡沫爆发，2001年“9·11”恐怖袭事件爆发，这两起事件打击了美国的经济和国民信心。小布什政府为了提振国民信心，倡导住房自有的“美国梦”。为了拯救市场和支持小布什政府的反恐战争，美联储主席格林斯潘采取了长期低利率政策，此后，市场利率连续三年降到2%以下。</p>\n<p>在低利率的刺激下，美国出现严重的流动性过剩，大量的信贷流入了房地产市场和金融市场，房地产和股票价格不断上涨，金融衍生品膨胀。而构建这一金融泡沫的基础和信贷的入口就是次级贷款。</p>\n<p>在流动性的刺激下和联邦政府的隐形担保下，商业银行向众多条件较差的客户提供了次级贷款。当时工薪阶层可以轻松地从银行开出50万美元的住房抵押证明，一个月后就可以拿到贷款。房地美、房利美（两房）负责收购商业银行的住房抵押贷款，然后将其证券化——住房抵押贷款支持证券。次贷危机爆发之前，两家机构承保或者购买的房地产贷款约占美国居民房地产市场的50%。由于“两房”与联邦政府存在千丝万缕的关系，市场认为联邦政府为次级贷款提供了隐性担保。</p>\n<p>而贝尔斯登、雷曼、美林等投资银行从“两房”手上收购了大量包含次级贷款的住房抵押贷款支持证券。</p>\n<p>其中，雷曼最甚。雷曼兄弟在申请破产前是美国第四大投资银行，拥有158年的经营历史，曾经数次历险，但都逢凶化吉，越做越大，“有着19条命的猫”的称号。</p>\n<p>不过，真正让雷曼兄弟脱胎换骨的是富尔德。富尔德于1969年加入雷曼，此人能力极强，性情暴躁，追求盈利目标，行事风格激进。</p>\n<p>在雷曼从<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>独立出来后（1994年），富尔德成为公司的掌舵人，开始带领公司屡创佳绩。不过，雷曼兄弟的业绩神话，是由高杠杆撬动的。这家公司6390亿美元资产里面注入了大量的有毒资产。</p>\n<p>富尔德为了做大资产，大力进军商业地产、杠杆贷款以及住房抵押贷款支持证券——其中不少是次级贷款。雷曼收购了大量的住房抵押贷款支持证券，然后出售给投资者。如此，风险转嫁给了投资者。这就催生了一种重量级的金融衍生品——信用违约掉期合约（CDS）。</p>\n<p>信用违约掉期合约是一种金融资产的违约保险。比如雷曼公司发行10亿美元债券，你认购了部分债券，但是又担心有风险。怎么办？</p>\n<p>你可以选择为这笔投资购买一份保险，这就是CDS。若雷曼这笔债券未违约，你定期支付保费即可；若雷曼违约，卖方承担你的资产损失，这就相当于把风险给转移了保险公司。</p>\n<p>格林斯潘担任美联储主席时，大力支持信用违约掉期合约，认为这是一项重要的金融创新，对冲了债券市场的风险，增加了整个金融系统的抗风险韧性。他认为，银行比政府更有动力和能力来监管这一金融衍生品的风险，从而使其游离于美联储的监管之外。</p>\n<p>但是，信用违约掉期使用柜台交易，缺乏中央清算系统，没有集中交易报价系统，没有交易准备金做保障，没有政府的系统监管。</p>\n<p>在监管失控的环境下，信用违约掉期突破了最初降低金融资产风险的初衷，异化为保险合约买卖双方的对赌行为。买卖双方都可以与信用保险的金融资产毫无关系，他们将赌注押于信用违约事件是否发生。</p>\n<p>比如雷曼兄弟发行了10亿美元债券，你不需要购买他的债券产品即可购买这一债券的CDS。你赌雷曼是否违约，如果雷曼到期无法兑付这笔债券，那么你将获得一笔“保险赔偿”。这实际上与赌马无异。</p>\n<p>所以，信用违约掉期就演化为交易对手，一股强大的做空势力。若发生违约，持有信用违约掉期的机构将大赚。事实上，当时高盛正好持有大规模的雷曼金融产品的信用违约掉期，只要雷曼违约，高盛则大赚一笔。当然，高盛并不希望看到雷曼倒闭引发连锁反应。</p>\n<p>复盘可见整个链条的风险失控：美联储低利率政策扭曲了价格，联邦政府给予“两房”的隐性担保，导致商业银行盲目发放次级贷款。投资银行大量收购了包含次级贷款的住房抵押贷款支持证券，投资者依托于CDS的保障不顾风险大肆购入这类证券。保险公司如美国国际集团发行了大量的CDS产品，实际上他们承接了市场风险。</p>\n<p>美国国际集团旗下有家公司名叫“美国国际集团金融产品公司（AIG-FP）”，这家公司经营了大量信贷违约掉期衍生品。由于监管缺失以及美国国际集团间接的名誉担保，客户并没有要求这家公司提高交易保证金，如此这家公司长期处于轻资产、高风险运营。</p>\n<p>2007年全球CDS市场的价值总额高达62万亿美元，远超过当年美国GDP总量的14.48万亿美元，而美国次级抵押债券的总价值不过7万亿美元。根据2007年第三季度的统计，美国前25家银行持有的CDS产品价值高达14万亿美元。</p>\n<p>所以，雷曼倒闭后带来违约风险，光信用违约掉期这一金融衍生品就可以压断看似庞大的金融体系。原本降低资产风险的违约保险CDS变成了击溃这一金融泡沫的核弹。</p>\n<p>2005年开始，美联储为了抑制流动性泛滥选择提高利率，从2004年的1.35%提高到2007年的5.02%。利率快速上升，住房贷款的债务负担增加，次级贷款违约潮加剧。</p>\n<p>2007年8月，市值高达20000亿美元的次级贷款市场开始崩溃。美国第五大投行贝尔斯登旗下的两只主要做次级贷款衍生品交易的对冲基金崩盘，投资者损失了16亿美元。</p>\n<p>至此，次贷危机爆发。</p>\n<p>大规模的次贷违约，导致雷曼手上持有的住房抵押证券沦为“毒资产”。雷曼因债务挤兑而破产，风险迅速外溢到保险公司，信用违约掉期合约面临兑付风险。实际上，光信用违约掉期这一金融衍生品就可以压断看似庞大的金融体系。原本降低资产风险的违约保险CDS变成了击溃这一金融泡沫的核弹。</p>\n<p><b>3、接管争议</b></p>\n<p>时至今日，雷曼的倒闭以及美国政府（美联储）的行动都充满着各种争议。</p>\n<p>有人指出，为什么美国财长保尔森或美联储主席伯南克不直接救助雷曼？或者说，如果有一方接管了雷曼，避免了这张多米诺骨牌倒下，那么金融危机还会爆发吗？另外，也有一大批人对官方接管贝尔斯登、“两房”、美国国际集团等做法大加批判。</p>\n<p>贝尔斯登在雷曼之前就已爆发危机，贝尔斯登持有大量住房抵押证券，投资者大量兑付现金，导致现金储备枯竭，公司濒临倒闭。</p>\n<p>当时，纽联储主席盖特纳发现了这一系统性风险，随即上报美联储。美联储与财政部联合干预，联邦储备局紧急支援300亿美元“兜底”，支持摩根大通收购贝尔斯登。美国政府的这次行动，给市场释放了一个救助信号。</p>\n<p>接下来，保尔森财长直接接管了早已陷入漩涡之中的“两房”——房地美、房利美。具体方案是，财政部向房地美、房利美注资，并收购相关优先股；政府相关监管机构接管机构的日常业务，同时任命新领导人。</p>\n<p>房地美、房利美是美国最大的两家住房抵押贷款公司。他们曾经是联邦政府旗下的机构，后来虽然私有化了，但长期获得政府的补贴。所以，在美国民众心中，“两房”获得了联邦政府的隐性担保。</p>\n<p>对于保尔森来说，除了救助，其它别无选择。保尔森对外称：“房利美的问题使金融市场面临系统性风险，接管这两大机构是当前保护市场和纳税人的‘最佳手段’”。</p>\n<p>不过，保尔森对“两房”的接管，引发了市场的道德风险。同时，大量的批评者认为，不应该拿纳税人的钱去救助这些贪得无厌的大佬。</p>\n<p>当时《华尔街日报》说：“如果联邦政府机构在救助贝尔斯登和房利美之后，再出手救助雷曼兄弟，那就无异于表明政府会为所有陷入危机的机构兜底，联邦政府的这个行政策将鼓励更多不计后果的冒险行为。”</p>\n<p>于是，下一个轮到雷曼时，保尔森的态度发生了逆转。</p>\n<p>开始，几乎所有人包括雷曼CEO富尔德都认为，保尔森不会见死不救。但是，这一次，保尔森的态度极为坚决，从始至终坚持财政部不会出资救助雷曼。</p>\n<p>气急败坏的富尔德认为，财政部袖手旁观是雷曼破产的主要原因。当然，这也是他推卸责任最好的借口。</p>\n<p>为什么保尔森救了贝尔斯登、房地美、房利美，唯独让雷曼赴死？</p>\n<p>事实上，保尔森并非袖手旁观。但是，他的策略不再是直接救助，而是逼迫华尔街出钱共渡难关。启动市场的力量化解市场的系统性风险，这固然是理想的办法，但其中的分歧大大超出保尔森的预料。</p>\n<p>保尔森、伯南克都意识到，之前对贝尔斯登和“两房”的救助，已经引发了市场的道德风险，也遭遇了铺天盖地的批判。他们这次坚持不让道德风险蔓延，同时也试图让一家金融机构破产以儆效尤。</p>\n<p>事实上，“杀鸡儆猴”的案例，在世界金融监管史上也有先例。日本泡沫危机之后，金融监管当局有意打破不允许金融机构破产的“护送船团方式”，让日本四大证券公司之一的山一证券以及大型银行北海道托殖银行破产，以监管手段惩戒市场，抑制道德风险。</p>\n<p>当然，保尔森和伯南克并不敢下这么大的赌注，毕竟他们很清楚，雷曼的体量对美国<a href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>来说意味着什么。</p>\n<p>在确认雷曼破产不可避免后，保尔森和伯南克向小布什总统做了详细汇报。小布什总统的态度是，他不想看到雷曼破产，但尊重保尔森的做法，不希望财政部直接接管雷曼。</p>\n<p>2008年是总统大选年，若小布什过度强调政府救助，定然不利于共和党继续赢得大选。就在雷曼申请破产前不久，共和党在竞选纲领中明确宣布：“我们不支持政府救助私营机构。”</p>\n<p>之前，政府对贝尔斯登的干预，尤其是财政部对“两房”的接管，让保尔森和小布什总统陷于非议之中。</p>\n<p>所以，从外部因素来说，雷曼时运不济，正好在这个节骨眼上成为了政治与市场博弈的牺牲品。但，雷曼自身的问题更大。</p>\n<p>雷曼的破产，最终让保尔森、伯南克以及小布什总统左右为难、里外不是人。</p>\n<p>保尔森和伯南克汇报完关于雷曼即将破产的工作后，他们立即又向总统提出，紧急援助美国国际集团的计划。</p>\n<p>伯南克的理由是，拯救这家公司的动机绝对不是希望帮助它的股东或雇员，而是美国整个经济体系都无法承受这家公司破产。</p>\n<p>美国国际集团的资产规模超过1万亿美元，比雷曼兄弟多出50%以上，在全球范围内拥有7400多万个企业与个人客户。</p>\n<p>更重要的是，这家公司的主营业务本身问题不大，可以说很优质，但其主要问题是旗下公司涉及大量CDS。如今雷曼倒闭，违约潮带来的大规模赔付，美国国际集团可能会立即破产。</p>\n<p>伯南克非常严肃地对小布什总统说：“由于国际业务关联程度非常深，一旦美国国际集团破产，很可能会导致美国和其他国家更多金融巨头的崩溃。”</p>\n<p>保尔森也在一旁提醒总统，救助美国国际集团是必要的，而且能够选择的余地不多。市场上没有任何一家机构愿意收购它或为其提供贷款，政府也没有足够的资金接管。若美国国际集团还有足够的抵押资产，只能由美联储出手，为其提供贷款，使其免于倒闭。</p>\n<p>雷曼的倒闭，似乎树立了白宫对市场的惩戒态度。但当系统性危机发生时，“大而不倒”的逻辑似乎又成立了。</p>\n<p>关于是否救助美国国际集团，小布什总统选择信任保尔森和伯南克的判断和做法。向小布什总统汇报结束后，保尔森和伯南克又马不停蹄地赶往国会山。在那里，他们必须向难缠的议员们解释清楚，为什么要救助美国国际集团。</p>\n<p>各种刁难的问题扑面而来，其中有议员问到美联储是否有权借钱给一家保险公司。</p>\n<p>一般情况下，美联储可以借钱给银行和储蓄机构。伯南克的解释是，根据《联邦储备法》第13条第3款，在“异常和紧急情况”下，如果有五个或以上美联储理事会成员表决同意，美联储可以向任何个人、合伙企业或机构发放贷款。</p>\n<p>会议持续了几个小时，议员们已显露疲态，他们更意识到危机临近，对伯南克和保尔森的做法没有提出太多反对意见。</p>\n<p>会议结束后，疲惫不堪的伯南克回到美联储办公室。纽联储的盖特纳正好给他打来电话说，美国国际集团董事会已经同意了他们提出的条件。</p>\n<p>要得到美联储的救助，需要满足一定条件。出于谨慎，伯南克给美国国际集团提出了非常苛刻的条件。“因为我们不想去奖励一个失败的公司，也不想鼓励其他公司效仿美国国际集团去承担可能引发破产的风险。”伯南克回忆说。</p>\n<p>美联储给美国国际集团的贷款利息很高，注资后占股比例要接近80%。而美国国际集团真的优势是，其主营业务资产还比较健康、优质。</p>\n<p>不过，伯南克对此还是感到极为不安。如果这次救援行动失败，市场对美联储的危机掌控能力的信任将受到毁灭性的打击。</p>\n<p>美联储诞生于1907年金融危机之后，成立的初衷是为了避免银行倒闭潮。然而大萧条期间，美联储的功能没能经受住考验，甚至还成为大萧条的罪魁祸首（弗里德曼观点）。</p>\n<p>这一次，美国历史上，政府机构对市场介入最深、干预最大的一次救援。如果失败，美联储是否承担得起这个责任？在国会上，议员们已明确将所有责任推给伯南克和保尔森。总统定然会为他们辩护，但是小布什总统再过几个月就要卸任了。</p>\n<p>伯南克，最终还是鼓起“行动的勇气”，“做他人不能做不愿做，却又必须要做的事情”。</p>\n<p>在雷曼宣布申请破产的第二天，美联储对外宣布，授权纽联储为美国国际集团提供850亿美元的贷款。</p>\n<p>市场普遍认为，雷曼持有大量有毒资产，主营业务的净资产已经大幅度贬值，只剩六折或更少，缺乏优质资产做抵押或吸引注资，已不具备向美联储申请贷款的条件。这是雷曼无法得到美联储营救的关键。</p>\n<p>就连高盛和摩根士丹利，他们也只能“曲线救国”。作为仅存的两家独立投行，高盛和摩根士丹利向美联储提出转为银行控股公司的请求。美联储于9月21日批准了这两家投资银行的请求。</p>\n<p>高盛和摩根<a href=\"https://laohu8.com/S/002588\">史丹利</a>“变身”之后，他们才可以与其它商业银行一样永久获得从美联储获得紧急贷款的权利，以此度过难关。</p>\n<p>事实上，美联储作为“最后贷款人”的角色，极为不讨好，且备受争议。不做没人感谢伯南克，做了也没人感谢伯南克，但做与不做都会有人骂他。</p>\n<p>15日，保尔森与伯南克对雷曼见死不救，市场还普遍认同。但第二天，这两人却对美国国际集团施以援手，批评声排山倒海般涌来。经济学家文森特·莱因哈特说：“政府跟雷曼兄弟公司划清了界限，现在却把这条线上的一部分抹掉了。”</p>\n<p>有人戏称：“美国对自由市场的承诺只维持了周一那一天”，将9月15日（周一）定为“自由市场纪念日”。</p>\n<p>美国<a href=\"https://laohu8.com/S/CEA\">东方航空</a>公司首席执行官的弗兰克·博尔曼曾经说过一句经典的话：“没有破产的资本主义就像没有地狱的基督教。”</p>\n<p>破产，确实是市场的一部分，也是市场启动清偿和惩罚机制的表现。若美联储、财政部不让企业破产，这是否意味着破坏市场机制发挥和市场的竞争公平？是否意味着助长贪得无厌的金融大佬们继续冒险？</p>\n<p>亿万富翁威廉·柏金斯曾花重金买下《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》的整版广告，刊登了一幅漫画，上面绘有布什、保尔森、伯南克像硫磺岛战役中美国海军陆战队插旗勇士一样，将一面旗帜插上了资本主义的墓地。以此讽刺他们对企业的营救行为。</p>\n<p>伯南克做了一个比喻来解释其出手援救的正当性：一个男人在自家床上吸烟不小心点着了被褥，屋内起火并失控；此时，你正好居住在他并排的隔壁，那你是否加入救火行列？我们一起将火扑灭，是否意味着助长这位邻居继续在床上吸烟？事实上，此时，我们顾不上道德风险。</p>\n<p>后来，随着金融危机的蔓延，伯南克启动了“大规模资产购买”，即通过购买两房债券、抵押贷款支持证券、国库券等方式向市场释放更多的流动性。此举，我们通常称之为“量化宽松”。</p>\n<p>伯南克的做法，在程序上是合法的，他使得美联储承担起了“最后贷款人”的职责——这是目前世界上主要国家央行的关键职责。</p>\n<p>英国19世纪传奇经济学家白芝浩在著名的小册子《伦巴第街》中，首次提出央行充当“最后贷款人”的职责：在金融危机时，银行应当慷慨放贷，但只放给经营稳健、拥有优质抵押品的公司，而且要以足够高的、能吓走非急用钱者的利率来放贷。人们将其称之为“白芝浩原则”。</p>\n<p>这一原则所引发的争议一直都在，如道德风险，“大而不倒”，权力寻租，用纳税人的钱为冒险家擦屁股，助长金融大佬冒险并屡屡触发金融危机，等等。</p>\n<p>次贷危机，本质上是资产负债表危机，源于美联储流动性泛滥、联邦政府隐性担保和监管失当，而不是自由市场。问题是，美联储干预的逻辑却是市场失灵。</p>\n<p>保尔森和伯南克的救援行动，被认为是这次世界性经济危机未引发大萧条的关键。不过，十多年过去了，这些拯救行动制造了货币“公地悲剧”，正在催生全球性债务危机。</p>\n<p>但，我们永远叫不醒一群装睡的人。</p>","source":"lsy1571708360699","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/IjOzzmla2rUabSolJCPyPg><strong>智本社</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>雷曼破产，已十年有余。\n这一标志性事件背后依然布满疑云：\n美国政府和美联储为什么不直接救助雷曼？若注资雷曼，金融海啸还会发生吗？美联储对贝尔斯登、美国国际集团、高盛、摩根士丹利施以援手，是奉行“最后贷款人”原则，还是遵循了“大而不倒”的潜规则？\n这场金融震荡的余波至今未消，或累积更加危险的金融风险。美国政府和美联储的救市行动是拯救了这场危机，还是阻碍了市场清算，甚至催生了今日之全球性债务危机？\n...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/IjOzzmla2rUabSolJCPyPg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b8ab9a13a6ae6e4be294cbe59751a5a2","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/IjOzzmla2rUabSolJCPyPg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1101708467","content_text":"雷曼破产，已十年有余。\n这一标志性事件背后依然布满疑云：\n美国政府和美联储为什么不直接救助雷曼？若注资雷曼，金融海啸还会发生吗？美联储对贝尔斯登、美国国际集团、高盛、摩根士丹利施以援手，是奉行“最后贷款人”原则，还是遵循了“大而不倒”的潜规则？\n这场金融震荡的余波至今未消，或累积更加危险的金融风险。美国政府和美联储的救市行动是拯救了这场危机，还是阻碍了市场清算，甚至催生了今日之全球性债务危机？\n本文复盘“雷曼时刻”，探索这场金融危机背后的原因。\n本文逻辑\n一、拯救雷曼\n二、雷曼时刻\n三、接管争议\n1、拯救雷曼\n2008年9月12日，星期五，晚上八点，纽联储会议室，正在紧张地召开一场关系全球经济安全的重要会议。\n与会者包括：高盛的布兰克费恩、美林的赛恩、摩根士丹利的麦克、摩根大通的戴蒙、花旗银行的潘迪特、纽约梅隆银行的凯利，还有瑞士信贷银行的杜根、法国巴黎银行的申克、苏格兰皇家银行的阿勒马尼和瑞士联合银行的沃尔夫。\n当然，还有美国财政部长保尔森和证券交易委员会主席考克斯。\n纽联储主席盖特纳是本次会议的主要召集人，他的目标只有一个，那就是达成一个救助雷曼兄弟的协议。\n不过，雷曼兄弟及其潜在收购者美国银行没有收到邀请。\n“感谢各位在这么短的时间内赶到。”保尔森财长道出了他的开场白。\n接下来，他简单地介绍了雷曼岌岌可危的情况，并督促本周末前必须找到解决办法。为了让与会者知道解决方案的重点，保尔森直截了当地说：“别指望政府拨款，解决问题的主角是你们。”\n“如果雷曼不存在了，我们的日子会更加难过，你们应该出手。”保尔森接着说。\n当天早上保尔森与美联储主席伯南克共进早餐，他们对此交换了意见，双方都表示尽量避免雷曼在混乱中倒闭，鼓励私营部门自己解决自己的问题。\n只是伯南克不明白保尔森为何要如此强硬表态。他猜测其原因应该是保尔森因救助“两房”感到沮丧，他不想让自己成为救助华尔街的代言人。\n纽联储主席盖特纳也表示，美联储不会提供“特别的信贷支持”。他同样以近乎威胁的语气跟各位大佬说：“如果你们找不到合适的解决方案，下周一一开市，恐慌情绪就会蔓延，一个局部问题将转变为一场大灾难，整个金融体系都将面临危险。”\n保尔森和伯南克捂紧口袋的目的，是想逼迫华尔街金融巨头出钱救助雷曼，毕竟祸是你们惹出来的。但是，对方却希望财政部或美联储出手，他们有些人将保尔森的威胁视作是一种博弈策略。\n一场复杂的权力及利益博弈渐入佳境。\n会议前几个小时，金融巨头们都不急于表态，毕竟他们都还不清楚雷曼的真实家底。\n会议室的隔壁，保尔森指定高盛、瑞士信贷组成核算小组，正在评估雷曼的真实资产。核算小组的律师、审计师、会计师将雷曼的账目查个底朝天。\n保尔森财长对各位的消极态度感到愤怒：“这事关系到整个美国的经济安全，我会记住没有出力的人。”\n说完，要求与会者第二天早上9点继续来此开会。\n第二天（13日）早上，核算小组公布了他们的评估数据。他们认为，雷曼当前的资产价值应该打个六折，甚至更低。\n这一结果令与会者大跌眼镜，收购事宜立即陷入悲观。\n伯南克甚至怀疑高盛是否故意压低了数字，夸大了风险。盖特纳向伯南克解释，存在这种可能，高盛和瑞士信贷共同评估的价值要远低于雷曼兄弟自己宣称的，这让市场很难相信雷曼公司。\n这一天，与会者将注意力放在美国银行身上。美国银行之前表态，愿意用部分贷款加股权的方式对雷曼进行收购。不过，美国银行希望政府能够提供部分融资。但保尔森不希望财政部出钱，本次会议的目的是想让华尔街出这笔钱。\n其实，这也是伯南克的想法。华尔街各金融公司共同提供资金支持或担保，协助美国银行或巴克莱银行收购雷曼。万一两家银行都不愿意收购，那就采用合作机制，用整个金融行业的力量，防止雷曼兄弟在混乱无序中崩溃。就像十年前救助美国长期资产管理公司一样。\n不过，伯南克忽略了一个事实：十年前携手救助长期资产管理公司时，雷曼公司开始想一分不出，后被迫出资1亿美元，距离最初承诺差1.5亿美元。\n13日（周六）上午，在美国银行办公室，雷曼兄弟与美国银行的谈判团队紧张地磋商。到下午一点多，双方基本达成主要收购条款，律师团队正要草收购协议。\n下午1点17分，美国银行其中一位代表外出接了一个电话。回来后，他表示很遗憾，董事会让他们终止收购。\n雷曼谈判方如晴天霹雳。此时，雷曼才知道，与他们谈判的同时，美国银行也在与同样陷入困境的美林谈判。而且美林向美国银行“开出了无法拒绝的条件”。\n在昨天的会议上，雷曼和美国银行都没有参加，美林清楚美国银行是他们为数不多的买家之一，而且他们正在与雷曼接触。整晚的会议都在指望美国银行收购雷曼。在这种情况下，美林的赛恩表现出极强的求生欲，果断拦截，紧急联系美国银行，并以“贱卖”的方式死死抱住这位金主。\n实际上，保尔森财长试图以雷曼倒闭有可能引发金融灾害作为威胁，逼迫华尔街就范。\n但是，如美林、美国国际集团、高盛这些金融巨头正在考虑的是如何自保。\n会后，摩根大通的戴蒙召开了一场高管电话会议，他非常严肃地对24位高管说：“我们必须马上为雷曼申请破产做准备”。他接着又说：“还有美林……美国国际集团……摩根士丹利。”最后，他还补充了一句：“可能高盛也会申请破产。”\n不过，保尔森、盖特纳、伯南克似乎没有这么强的危机感。在他们看来，美国银行拒绝雷曼虽然令人感到遗憾，但是他们愿意拯救美林，那也是一桩“美事”，至少不用美国政府出钱。\n接下来，所有人都将希望投向第二位潜在买家——英国巴克莱银行，这实际上是雷曼最后一根救命稻草。\n英国巴克莱银行没有投资银行业务，为了进入美国市场，他们愿意以100亿美元的价格收购剥离有毒资产后的雷曼兄弟。\n在8月份，雷曼兄弟CEO富尔德提出了拆分计划，将雷曼的问题资产和其他涉及房贷的资产，剥离出来，组成一家“坏银行”；将最佳资产和优质业务合并为“好银行”。通过出售“好银行”融资，为“坏银行”注资。\n当时，韩国产业银行对富尔德这一计划感兴趣，对雷曼提出了收购邀约。他们本来有机会达成合作，但富尔德嫌弃对方出价太低。9月8日，韩国金融监管机构对这桩交易提出批评，这直接导致韩国产业银行放弃收购。\n韩国产业银行的退出，对雷曼的打击很大。当天，雷曼股价就从14.15美元降至7.79美元，不少意向收购者都选择退缩。富尔德还向巴菲特、英国、中国等一些买家协商过收购事宜，但最终都未能成功。\n实际上很多人都有一个疑问：“坏银行”的债权人能否向“好银行”追诉要求索赔？\n14日（周日），保尔森与盖特纳来到会议厅，对大家宣布一个与会者都知道的好消息，昨天晚上，英国巴克莱银行拟定了一整套收购雷曼的计划，并已经准备执行。\n如今唯一的障碍是该计划需要其他银行提供足够的资金为雷曼的不良资产融资，总共需要约330亿美元。盖特纳要求在场的大佬们给个数，制定一个详细的出资计划。\n英国巴克莱银行的收购热情给予各位大佬们充分的信心，除了美林和贝尔斯登明确表示不愿意出资外，其它银行家都围成一圈开始认缴出资份额，其中摩根大通的戴蒙最为积极。\n正当他们以为，一切都妥当时，英国金融服务局的一把手麦卡锡给盖特纳打来电话。麦卡锡告知盖特纳，英国金融服务管理局仍需要评估巴克莱是否具有合适的资本结构来承担收购雷曼的风险。\n挂断电话后的盖特纳，气愤地冲进财长办公室，告知保尔森及考克斯英国金融监管当局可能否决这笔交易的实情。\n保尔森当即表示不敢相信。他让考克斯再给麦卡锡打个电话确认一下。得到同样的答复后，保尔森亲自拨通了英国财政大臣达林的电话，对方同样表示，对这笔交易带来潜在风险感到焦虑，巴克莱银行收购雷曼会给英国金融安全带来威胁。\n挂完电话后，保尔森狠狠地说了一句，“我们被英国人耍了，他们不想进口‘我们的癌症’。”此时，他还想打电话给小布什总统，让总统与英国首相布朗沟通，看能否有回旋余地。不过，他从英国财政大臣的口中似乎已经听出，这件事布朗首相已知情。于是，他放弃了最后的争取。\n“为什么我们之前没有想到？这太他妈的疯狂了。”盖特纳大叫一声。\n保尔森、伯南克、盖特纳以及华尔街巨头们犯了一个严重的错误，他们压根儿就没有考虑到，英国金融监管当局会否决这笔交易，也没有第二个替代方案。\n当时，人人自危。2007年次贷危机愈演愈烈，贝尔斯登在美联储的保护下被摩根大通收购，房地美、房利美被财政部接管。各家金融公司意识到雷曼的毒资产规模巨大且关系复杂，可能引发金融震荡，传染到自身。所有人都在为自己寻找退路。\n美国政府、华尔街金融机构都不想为雷曼做点什么或承担什么，英国又怎么会主动入坑？英国财政大臣达林提醒保尔森：“我们需要确定将承担什么以及美国政府愿意做什么。”\n保尔森的回答是：“那我们束手无策。”显然，华尔街、英国政府也会以同样的态度回敬。\n这一天，对雷曼来说，是绝望的一天。\n过完周日，留给雷曼的时日不多了。\n英国巴克莱银行收购雷曼流产，保尔森立即意识到雷曼破产已不可避免。于是，保尔森、伯南克这些原本雷曼的救援者，立即转变为“拔管者”。他们紧急督促雷曼董事会尽快申请破产，越快越好，以防止糟糕的市场预期蔓延。\n9月15日凌晨1点，雷曼公司董事会宣布：“雷曼兄弟投资公司向联邦政府申请11号破产保护法案。”\n至此，这家长达158年历史的雷曼兄弟公司，制造了美国历史上规模最大的投资银行破产案。\n2、雷曼时刻\n9月15日，星期一，早晨，雷曼总部大厦已挤满了记者。员工们各自进入办公室，将个人物品打包到行李箱。当他们提着行李箱离开时，有些人脸色凝重，有些人抱头哭泣，有些则情绪失控对拥挤上来的记者怒斥。\n这家负债高达6130亿美元的公司轰然倒塌，除了2万多名员工失业外，还引发了金融市场的连锁反应。\n上午一开盘，美股便遭遇了“黑色星期一”，道琼斯指数创“9.11”事件以来单日最大跌幅，全球股市也随之崩溃。次日，亚太股市，日本、韩国、中国香港、中国台湾股市大盘跌幅都超过5%。\n至此，全球经济遭遇雷曼时刻，次贷危机最终酿成了一场世界级的金融海啸。\n就在雷曼宣布申请破产的同时，美国银行宣布，以440亿美元的总价收购美国第三大投资银行美林公司。\n受雷曼的冲击，美国仅存的两家独立投资银行高盛和摩根史丹利也遭遇不小的麻烦。情况紧急的当属美国国际集团（AIG），这家美国最大工商保险机构涉及大量有毒资产，其中包括住房抵押贷款支持证券。\n雷曼申请破产后，抵押贷款违约大增，大量购买此类保险的的金融机构及交易对手纷纷向美国国际集团索赔。若得不到资金救助，这家公司可能撑不到几天，甚至几个小时。\n16日，下午四点，小布什总统召集保尔森财长、美联储主席伯南克、顾问成员以及其他金融监管机构代表，在白宫罗斯福厅召开高级别会议。\n总统一改往日轻松幽默的风格，脸色忧郁，并直言不讳地问道：“我们怎么走到了今天这个地步？”\n当时正坐在总统对面的伯南克，后来回忆说：“这个问题振聋发聩。”\n如果要追溯原因，还是得从小布什政府说起。2000年互联网泡沫爆发，2001年“9·11”恐怖袭事件爆发，这两起事件打击了美国的经济和国民信心。小布什政府为了提振国民信心，倡导住房自有的“美国梦”。为了拯救市场和支持小布什政府的反恐战争，美联储主席格林斯潘采取了长期低利率政策，此后，市场利率连续三年降到2%以下。\n在低利率的刺激下，美国出现严重的流动性过剩，大量的信贷流入了房地产市场和金融市场，房地产和股票价格不断上涨，金融衍生品膨胀。而构建这一金融泡沫的基础和信贷的入口就是次级贷款。\n在流动性的刺激下和联邦政府的隐形担保下，商业银行向众多条件较差的客户提供了次级贷款。当时工薪阶层可以轻松地从银行开出50万美元的住房抵押证明，一个月后就可以拿到贷款。房地美、房利美（两房）负责收购商业银行的住房抵押贷款，然后将其证券化——住房抵押贷款支持证券。次贷危机爆发之前，两家机构承保或者购买的房地产贷款约占美国居民房地产市场的50%。由于“两房”与联邦政府存在千丝万缕的关系，市场认为联邦政府为次级贷款提供了隐性担保。\n而贝尔斯登、雷曼、美林等投资银行从“两房”手上收购了大量包含次级贷款的住房抵押贷款支持证券。\n其中，雷曼最甚。雷曼兄弟在申请破产前是美国第四大投资银行，拥有158年的经营历史，曾经数次历险，但都逢凶化吉，越做越大，“有着19条命的猫”的称号。\n不过，真正让雷曼兄弟脱胎换骨的是富尔德。富尔德于1969年加入雷曼，此人能力极强，性情暴躁，追求盈利目标，行事风格激进。\n在雷曼从美国运通独立出来后（1994年），富尔德成为公司的掌舵人，开始带领公司屡创佳绩。不过，雷曼兄弟的业绩神话，是由高杠杆撬动的。这家公司6390亿美元资产里面注入了大量的有毒资产。\n富尔德为了做大资产，大力进军商业地产、杠杆贷款以及住房抵押贷款支持证券——其中不少是次级贷款。雷曼收购了大量的住房抵押贷款支持证券，然后出售给投资者。如此，风险转嫁给了投资者。这就催生了一种重量级的金融衍生品——信用违约掉期合约（CDS）。\n信用违约掉期合约是一种金融资产的违约保险。比如雷曼公司发行10亿美元债券，你认购了部分债券，但是又担心有风险。怎么办？\n你可以选择为这笔投资购买一份保险，这就是CDS。若雷曼这笔债券未违约，你定期支付保费即可；若雷曼违约，卖方承担你的资产损失，这就相当于把风险给转移了保险公司。\n格林斯潘担任美联储主席时，大力支持信用违约掉期合约，认为这是一项重要的金融创新，对冲了债券市场的风险，增加了整个金融系统的抗风险韧性。他认为，银行比政府更有动力和能力来监管这一金融衍生品的风险，从而使其游离于美联储的监管之外。\n但是，信用违约掉期使用柜台交易，缺乏中央清算系统，没有集中交易报价系统，没有交易准备金做保障，没有政府的系统监管。\n在监管失控的环境下，信用违约掉期突破了最初降低金融资产风险的初衷，异化为保险合约买卖双方的对赌行为。买卖双方都可以与信用保险的金融资产毫无关系，他们将赌注押于信用违约事件是否发生。\n比如雷曼兄弟发行了10亿美元债券，你不需要购买他的债券产品即可购买这一债券的CDS。你赌雷曼是否违约，如果雷曼到期无法兑付这笔债券，那么你将获得一笔“保险赔偿”。这实际上与赌马无异。\n所以，信用违约掉期就演化为交易对手，一股强大的做空势力。若发生违约，持有信用违约掉期的机构将大赚。事实上，当时高盛正好持有大规模的雷曼金融产品的信用违约掉期，只要雷曼违约，高盛则大赚一笔。当然，高盛并不希望看到雷曼倒闭引发连锁反应。\n复盘可见整个链条的风险失控：美联储低利率政策扭曲了价格，联邦政府给予“两房”的隐性担保，导致商业银行盲目发放次级贷款。投资银行大量收购了包含次级贷款的住房抵押贷款支持证券，投资者依托于CDS的保障不顾风险大肆购入这类证券。保险公司如美国国际集团发行了大量的CDS产品，实际上他们承接了市场风险。\n美国国际集团旗下有家公司名叫“美国国际集团金融产品公司（AIG-FP）”，这家公司经营了大量信贷违约掉期衍生品。由于监管缺失以及美国国际集团间接的名誉担保，客户并没有要求这家公司提高交易保证金，如此这家公司长期处于轻资产、高风险运营。\n2007年全球CDS市场的价值总额高达62万亿美元，远超过当年美国GDP总量的14.48万亿美元，而美国次级抵押债券的总价值不过7万亿美元。根据2007年第三季度的统计，美国前25家银行持有的CDS产品价值高达14万亿美元。\n所以，雷曼倒闭后带来违约风险，光信用违约掉期这一金融衍生品就可以压断看似庞大的金融体系。原本降低资产风险的违约保险CDS变成了击溃这一金融泡沫的核弹。\n2005年开始，美联储为了抑制流动性泛滥选择提高利率，从2004年的1.35%提高到2007年的5.02%。利率快速上升，住房贷款的债务负担增加，次级贷款违约潮加剧。\n2007年8月，市值高达20000亿美元的次级贷款市场开始崩溃。美国第五大投行贝尔斯登旗下的两只主要做次级贷款衍生品交易的对冲基金崩盘，投资者损失了16亿美元。\n至此，次贷危机爆发。\n大规模的次贷违约，导致雷曼手上持有的住房抵押证券沦为“毒资产”。雷曼因债务挤兑而破产，风险迅速外溢到保险公司，信用违约掉期合约面临兑付风险。实际上，光信用违约掉期这一金融衍生品就可以压断看似庞大的金融体系。原本降低资产风险的违约保险CDS变成了击溃这一金融泡沫的核弹。\n3、接管争议\n时至今日，雷曼的倒闭以及美国政府（美联储）的行动都充满着各种争议。\n有人指出，为什么美国财长保尔森或美联储主席伯南克不直接救助雷曼？或者说，如果有一方接管了雷曼，避免了这张多米诺骨牌倒下，那么金融危机还会爆发吗？另外，也有一大批人对官方接管贝尔斯登、“两房”、美国国际集团等做法大加批判。\n贝尔斯登在雷曼之前就已爆发危机，贝尔斯登持有大量住房抵押证券，投资者大量兑付现金，导致现金储备枯竭，公司濒临倒闭。\n当时，纽联储主席盖特纳发现了这一系统性风险，随即上报美联储。美联储与财政部联合干预，联邦储备局紧急支援300亿美元“兜底”，支持摩根大通收购贝尔斯登。美国政府的这次行动，给市场释放了一个救助信号。\n接下来，保尔森财长直接接管了早已陷入漩涡之中的“两房”——房地美、房利美。具体方案是，财政部向房地美、房利美注资，并收购相关优先股；政府相关监管机构接管机构的日常业务，同时任命新领导人。\n房地美、房利美是美国最大的两家住房抵押贷款公司。他们曾经是联邦政府旗下的机构，后来虽然私有化了，但长期获得政府的补贴。所以，在美国民众心中，“两房”获得了联邦政府的隐性担保。\n对于保尔森来说，除了救助，其它别无选择。保尔森对外称：“房利美的问题使金融市场面临系统性风险，接管这两大机构是当前保护市场和纳税人的‘最佳手段’”。\n不过，保尔森对“两房”的接管，引发了市场的道德风险。同时，大量的批评者认为，不应该拿纳税人的钱去救助这些贪得无厌的大佬。\n当时《华尔街日报》说：“如果联邦政府机构在救助贝尔斯登和房利美之后，再出手救助雷曼兄弟，那就无异于表明政府会为所有陷入危机的机构兜底，联邦政府的这个行政策将鼓励更多不计后果的冒险行为。”\n于是，下一个轮到雷曼时，保尔森的态度发生了逆转。\n开始，几乎所有人包括雷曼CEO富尔德都认为，保尔森不会见死不救。但是，这一次，保尔森的态度极为坚决，从始至终坚持财政部不会出资救助雷曼。\n气急败坏的富尔德认为，财政部袖手旁观是雷曼破产的主要原因。当然，这也是他推卸责任最好的借口。\n为什么保尔森救了贝尔斯登、房地美、房利美，唯独让雷曼赴死？\n事实上，保尔森并非袖手旁观。但是，他的策略不再是直接救助，而是逼迫华尔街出钱共渡难关。启动市场的力量化解市场的系统性风险，这固然是理想的办法，但其中的分歧大大超出保尔森的预料。\n保尔森、伯南克都意识到，之前对贝尔斯登和“两房”的救助，已经引发了市场的道德风险，也遭遇了铺天盖地的批判。他们这次坚持不让道德风险蔓延，同时也试图让一家金融机构破产以儆效尤。\n事实上，“杀鸡儆猴”的案例，在世界金融监管史上也有先例。日本泡沫危机之后，金融监管当局有意打破不允许金融机构破产的“护送船团方式”，让日本四大证券公司之一的山一证券以及大型银行北海道托殖银行破产，以监管手段惩戒市场，抑制道德风险。\n当然，保尔森和伯南克并不敢下这么大的赌注，毕竟他们很清楚，雷曼的体量对美国金融界来说意味着什么。\n在确认雷曼破产不可避免后，保尔森和伯南克向小布什总统做了详细汇报。小布什总统的态度是，他不想看到雷曼破产，但尊重保尔森的做法，不希望财政部直接接管雷曼。\n2008年是总统大选年，若小布什过度强调政府救助，定然不利于共和党继续赢得大选。就在雷曼申请破产前不久，共和党在竞选纲领中明确宣布：“我们不支持政府救助私营机构。”\n之前，政府对贝尔斯登的干预，尤其是财政部对“两房”的接管，让保尔森和小布什总统陷于非议之中。\n所以，从外部因素来说，雷曼时运不济，正好在这个节骨眼上成为了政治与市场博弈的牺牲品。但，雷曼自身的问题更大。\n雷曼的破产，最终让保尔森、伯南克以及小布什总统左右为难、里外不是人。\n保尔森和伯南克汇报完关于雷曼即将破产的工作后，他们立即又向总统提出，紧急援助美国国际集团的计划。\n伯南克的理由是，拯救这家公司的动机绝对不是希望帮助它的股东或雇员，而是美国整个经济体系都无法承受这家公司破产。\n美国国际集团的资产规模超过1万亿美元，比雷曼兄弟多出50%以上，在全球范围内拥有7400多万个企业与个人客户。\n更重要的是，这家公司的主营业务本身问题不大，可以说很优质，但其主要问题是旗下公司涉及大量CDS。如今雷曼倒闭，违约潮带来的大规模赔付，美国国际集团可能会立即破产。\n伯南克非常严肃地对小布什总统说：“由于国际业务关联程度非常深，一旦美国国际集团破产，很可能会导致美国和其他国家更多金融巨头的崩溃。”\n保尔森也在一旁提醒总统，救助美国国际集团是必要的，而且能够选择的余地不多。市场上没有任何一家机构愿意收购它或为其提供贷款，政府也没有足够的资金接管。若美国国际集团还有足够的抵押资产，只能由美联储出手，为其提供贷款，使其免于倒闭。\n雷曼的倒闭，似乎树立了白宫对市场的惩戒态度。但当系统性危机发生时，“大而不倒”的逻辑似乎又成立了。\n关于是否救助美国国际集团，小布什总统选择信任保尔森和伯南克的判断和做法。向小布什总统汇报结束后，保尔森和伯南克又马不停蹄地赶往国会山。在那里，他们必须向难缠的议员们解释清楚，为什么要救助美国国际集团。\n各种刁难的问题扑面而来，其中有议员问到美联储是否有权借钱给一家保险公司。\n一般情况下，美联储可以借钱给银行和储蓄机构。伯南克的解释是，根据《联邦储备法》第13条第3款，在“异常和紧急情况”下，如果有五个或以上美联储理事会成员表决同意，美联储可以向任何个人、合伙企业或机构发放贷款。\n会议持续了几个小时，议员们已显露疲态，他们更意识到危机临近，对伯南克和保尔森的做法没有提出太多反对意见。\n会议结束后，疲惫不堪的伯南克回到美联储办公室。纽联储的盖特纳正好给他打来电话说，美国国际集团董事会已经同意了他们提出的条件。\n要得到美联储的救助，需要满足一定条件。出于谨慎，伯南克给美国国际集团提出了非常苛刻的条件。“因为我们不想去奖励一个失败的公司，也不想鼓励其他公司效仿美国国际集团去承担可能引发破产的风险。”伯南克回忆说。\n美联储给美国国际集团的贷款利息很高，注资后占股比例要接近80%。而美国国际集团真的优势是，其主营业务资产还比较健康、优质。\n不过，伯南克对此还是感到极为不安。如果这次救援行动失败，市场对美联储的危机掌控能力的信任将受到毁灭性的打击。\n美联储诞生于1907年金融危机之后，成立的初衷是为了避免银行倒闭潮。然而大萧条期间，美联储的功能没能经受住考验，甚至还成为大萧条的罪魁祸首（弗里德曼观点）。\n这一次，美国历史上，政府机构对市场介入最深、干预最大的一次救援。如果失败，美联储是否承担得起这个责任？在国会上，议员们已明确将所有责任推给伯南克和保尔森。总统定然会为他们辩护，但是小布什总统再过几个月就要卸任了。\n伯南克，最终还是鼓起“行动的勇气”，“做他人不能做不愿做，却又必须要做的事情”。\n在雷曼宣布申请破产的第二天，美联储对外宣布，授权纽联储为美国国际集团提供850亿美元的贷款。\n市场普遍认为，雷曼持有大量有毒资产，主营业务的净资产已经大幅度贬值，只剩六折或更少，缺乏优质资产做抵押或吸引注资，已不具备向美联储申请贷款的条件。这是雷曼无法得到美联储营救的关键。\n就连高盛和摩根士丹利，他们也只能“曲线救国”。作为仅存的两家独立投行，高盛和摩根士丹利向美联储提出转为银行控股公司的请求。美联储于9月21日批准了这两家投资银行的请求。\n高盛和摩根史丹利“变身”之后，他们才可以与其它商业银行一样永久获得从美联储获得紧急贷款的权利，以此度过难关。\n事实上，美联储作为“最后贷款人”的角色，极为不讨好，且备受争议。不做没人感谢伯南克，做了也没人感谢伯南克，但做与不做都会有人骂他。\n15日，保尔森与伯南克对雷曼见死不救，市场还普遍认同。但第二天，这两人却对美国国际集团施以援手，批评声排山倒海般涌来。经济学家文森特·莱因哈特说：“政府跟雷曼兄弟公司划清了界限，现在却把这条线上的一部分抹掉了。”\n有人戏称：“美国对自由市场的承诺只维持了周一那一天”，将9月15日（周一）定为“自由市场纪念日”。\n美国东方航空公司首席执行官的弗兰克·博尔曼曾经说过一句经典的话：“没有破产的资本主义就像没有地狱的基督教。”\n破产，确实是市场的一部分，也是市场启动清偿和惩罚机制的表现。若美联储、财政部不让企业破产，这是否意味着破坏市场机制发挥和市场的竞争公平？是否意味着助长贪得无厌的金融大佬们继续冒险？\n亿万富翁威廉·柏金斯曾花重金买下《纽约时报》的整版广告，刊登了一幅漫画，上面绘有布什、保尔森、伯南克像硫磺岛战役中美国海军陆战队插旗勇士一样，将一面旗帜插上了资本主义的墓地。以此讽刺他们对企业的营救行为。\n伯南克做了一个比喻来解释其出手援救的正当性：一个男人在自家床上吸烟不小心点着了被褥，屋内起火并失控；此时，你正好居住在他并排的隔壁，那你是否加入救火行列？我们一起将火扑灭，是否意味着助长这位邻居继续在床上吸烟？事实上，此时，我们顾不上道德风险。\n后来，随着金融危机的蔓延，伯南克启动了“大规模资产购买”，即通过购买两房债券、抵押贷款支持证券、国库券等方式向市场释放更多的流动性。此举，我们通常称之为“量化宽松”。\n伯南克的做法，在程序上是合法的，他使得美联储承担起了“最后贷款人”的职责——这是目前世界上主要国家央行的关键职责。\n英国19世纪传奇经济学家白芝浩在著名的小册子《伦巴第街》中，首次提出央行充当“最后贷款人”的职责：在金融危机时，银行应当慷慨放贷，但只放给经营稳健、拥有优质抵押品的公司，而且要以足够高的、能吓走非急用钱者的利率来放贷。人们将其称之为“白芝浩原则”。\n这一原则所引发的争议一直都在，如道德风险，“大而不倒”，权力寻租，用纳税人的钱为冒险家擦屁股，助长金融大佬冒险并屡屡触发金融危机，等等。\n次贷危机，本质上是资产负债表危机，源于美联储流动性泛滥、联邦政府隐性担保和监管失当，而不是自由市场。问题是，美联储干预的逻辑却是市场失灵。\n保尔森和伯南克的救援行动，被认为是这次世界性经济危机未引发大萧条的关键。不过，十多年过去了，这些拯救行动制造了货币“公地悲剧”，正在催生全球性债务危机。\n但，我们永远叫不醒一群装睡的人。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1744,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":816660226,"gmtCreate":1630497066565,"gmtModify":1630497210917,"author":{"id":"3494306442649140","authorId":"3494306442649140","name":"冷读术","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"万牛一毛","listText":"万牛一毛","text":"万牛一毛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/816660226","repostId":"1157899660","repostType":4,"repost":{"id":"1157899660","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1630494926,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1157899660?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-01 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有些人性格天生就适合投资和炒股吧，小学我就开始集邮、古玩、古钱币、粮票等。 07年A股大牛市刚好我大学毕业，第一只股票就买了600180ST九发，从此开启了人生的股票之旅。 10年-14年又玩了外汇、期货、股指期货等，07年-14年基本损失所有机会成本，14年我还在股指期货做空IF，现在想想都觉得胆寒。 16年开始感觉忽然开窍了，基本每年稳定收益，整体收益已经不记得了，也没在意过，投入多少也不记得了，可能陆续100多万吧，反正现在A股+美股市值有1500万等额人民币了。 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公司董事长兼首席执行官李彦宏表示，中国目前已经牢牢抓住智能经济的发展机遇，在数字化、智能化应用浪潮中，取得了令人鼓舞的成绩。以人工智能为核心驱动力的智能经济，已经成为中国经济发展的新引擎之一。美股研究社获悉，李彦宏表示，人工智能无疑将会影响未来40年人类发展的进程，这个趋势正在不断成为现实。在交通、金融、工业、能源、媒体等各个行业，人工智能技术的应用都给出了行业数字化升级的新思路和新解法，甚至已经开始重塑整个行业的面貌，进而影响人类社会的未来。为了迎接这一变革的到来，百度准备了很多年。不久前百度刚刚推出新一代共享无人车，未来2到3年，百度计划将共享无人车服务全面开放至国内的30个城市。同时，百度的智能交通引擎已经在上海、北京、广州、重庆等20余个省市地区开展落地，中国的城市正在构建起世界级的智能交通系统集群。“以车路协同为基础的智能交通基础设施建设，将能提升15%至30%的通行效率。而经过我们测算，15%的通行效率的提升，可以转化为2.4%的GDP的增长。”李彦宏说，通过“聪明的车”和“智慧的路”，构建一个智能交通系统，不仅可以明显降低交通事故的发生，提升安全通行的概率，还能够让人们对美好生活更有感知，让出行更加绿色环保。 本文来源：美股研究社，旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/a1a9eef8d436d6d16e82d11d3d31acb0","width":"500","height":"333"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/172073325","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1093,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":316464452047032,"gmtCreate":1718289488617,"gmtModify":1718289490349,"author":{"id":"3494306442649140","authorId":"3494306442649140","name":"冷读术","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"华为也配和特斯拉比！？","listText":"华为也配和特斯拉比！？","text":"华为也配和特斯拉比！？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/316464452047032","repostId":"1111153676","repostType":4,"repost":{"id":"1111153676","pubTimestamp":1718262925,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1111153676?lang=&edition=full","pubTime":"2024-06-13 15:15","market":"us","language":"zh","title":"我去美国试了特斯拉的FSD：好像真有点遥遥领先","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1111153676","media":"差评","summary":"它能实现啥功能就是你上车以后，在车机上定好要去哪，它就能自己开过去。","content":"<html><head></head><body><p>问大伙一个问题哈，就说第一印象，你们觉着现在哪家智能驾驶的键盘值最高？</p><p style=\"text-align: start;\">绝大部份兄弟的答案，肯定是华为。</p><p style=\"text-align: start;\">也确实啊，都不说网上流传了数不清的小视频了，我实际体验下来，华为的 ADS 2.0 在国内这一票厂商里头，还真就是最能打的那个。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/593e71aff2dcd775d7b3d9fdf68ba058\" tg-width=\"600\" tg-height=\"400\"/></p><p style=\"text-align: start;\">可如果把视野放的大一点，把海外市场也拉来对比的话，大伙的答案可能就会不一样了。</p><p style=\"text-align: start;\">为啥？因为在北美有那么一家车企的智驾，虽说国内用不到，但是人称 “ 智能驾驶最强幻神 ” ，甚至比遥遥领先还更领先。</p><p style=\"text-align: start;\">海外用户的评价，也都是我连恰广子都不太好意思写的程度。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f39eca8437c4dbff3a8d9b8cf4fd7b8\" tg-width=\"600\" tg-height=\"543\"/></p><p style=\"text-align: start;\">它就是特斯拉的 FSD 。</p><p style=\"text-align: start;\">我们呢，作为问界 M9 和阿维塔 12 的双车车主，每天上下班用的都是华为智驾，自然不会被这种一面之词所打动。</p><p style=\"text-align: start;\">趁着要去米国参加谷歌 IO 的机会，我们抽空租了一台买了 FSD 系统的特斯拉 Model 3 ，准备一探究竟。</p><p style=\"text-align: start;\">看看它到底有没有这么神，和华为智驾相比谁才是智驾一哥。</p><p style=\"text-align: start;\">结果这不探不要紧，一探，直接就给我们种草了。</p><p style=\"text-align: start;\">可能有朋友还不太知道这个 FSD 是啥，它的全称是 Full Self Driving ，也就是全自动驾驶。它能实现啥功能就是你上车以后，在车机上定好要去哪，它就能自己开过去。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b8a550d3f4e7fae6f144556bccb51e1\" tg-width=\"600\" tg-height=\"307\"/></p><p style=\"text-align: start;\">别看它现在的能力挺牛逼，但要说它的身世，那可是相当曲折。</p><p style=\"text-align: start;\">概念是马斯克 2013 年提的，功能演示的视频是 2016 年发的，紧接着就是出车祸、被召回、被举报演示视频造假，搞得 FSD 是年年跳票。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/359e30292596209abd7d3d47c00293ce\" tg-width=\"600\" tg-height=\"691\"/></p><p style=\"text-align: start;\">大伙呢，也都觉得老马在画大饼。</p><p style=\"text-align: start;\">然而，在鸽了小十年之后，去年年底马斯克突然表示，在经过了无数训练，花了 N 多钱买显卡、把底层代码全都更新了一遍以后，第 12 版 FSD 终于成了，而且马上推送！</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e54da219d12e904b3c724c53742bd29\" tg-width=\"600\" tg-height=\"237\"/></p><p style=\"text-align: start;\">本来以为老马会和之前的特斯拉 AutoPilot 一样，搞个功能还不全的半成品糊弄糊弄的，结果好嘛， V12 版 FSD 一发，外网上跟雇了水军似的，清一色全是好评。</p><p style=\"text-align: start;\">这才有了我们这次经费爆炸，路途超远的跨洋试驾。</p><p style=\"text-align: start;\">说回我们租的这台车， 2018 款的 Model 3 ，大概就和国内第一批国产的毛豆三差不多，租车成本是一天将近 150 刀，也就是一千软妹币左右，略贵略贵。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e95e6cb8092e3508d44a284f423a4f4\" tg-width=\"600\" tg-height=\"450\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46505a3156077579659d1ef3391a9fbb\" tg-width=\"600\" tg-height=\"450\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/75f967d6c7bd28f67bb7e90cf562ddb4\" tg-width=\"600\" tg-height=\"216\"/></p><p style=\"text-align: start;\">这也是我比较喜欢 FSD 的一个点，因为用的是纯视觉方案，对硬件的要求不是很高，所以就算这种几年前的老车型只要愿意花个每个月 99 美刀，就也能用上最新的 FSD ，没有放弃老车主的属于是。</p><p style=\"text-align: start;\">在拿到车的第一时间，我们就直奔当地路况最复杂的地方，唐人街。</p><p style=\"text-align: start;\">当然不只是唐人街啊，在租车的这一天时间里，我们高强度地开了七八个小时，跑了两百多公里的路，也算是把米国的各种路况都跑了个大概。</p><p style=\"text-align: start;\">对 FSD ，我们最直观的感受就是三点：像人、像人、还是 tm 的，像人。</p><p style=\"text-align: start;\">全程体验下来， FSD 的表现是我们目前试过的所有智驾系统里，最接近真人开车的那个。</p><p style=\"text-align: start;\">最明显的一点，就是它几乎没有在体感的加速度变化上，给我们带来任何的不适。遇到刹车、起步或者是变道的时候，总是很丝滑、很线性。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb3cd5bef1e18fd015b255286585af56\" tg-width=\"426\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">尤其是遇上红灯，它是这样慢慢往前挪着停的。</p><p style=\"text-align: start;\">真就和我平时开车一样。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d33cd95994485bfe1213cf286e40681\" tg-width=\"426\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">另一个像人的点，是 FSD 开车不需要车道线。要知道现在大部分的智驾，基本就是离了车道线就歇菜。</p><p style=\"text-align: start;\">但你看 FSD ，就算是在这种没有车道线的大马路上，也会很自觉的靠在右边走（ 美国是靠右通行的 ）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/656820cb1b478ea8dba321bf261f4015\" tg-width=\"426\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">遇到这种大路口的左拐，它也是一次都没有失败过。而且，又快又准。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1f881e2e05dd3e2debb5eef8c547db2\" tg-width=\"426\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">这就不得不提整个试驾里我觉得最逆天的一个场景了。</p><p style=\"text-align: start;\">注意看，这个男人叫小帅，是一个完全没有照明和信号灯的路口，还是个双向 N 车道。</p><p style=\"text-align: start;\">上头的车，开的也是嘎嘎快。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1cd647f86538711191a99ffedb20e9bb\" tg-width=\"600\" tg-height=\"324\"/></p><p style=\"text-align: start;\">要在这种情况下左拐，对智驾来说绝对是地狱难度。</p><p style=\"text-align: start;\">但大伙看 FSD 的处理，先是等大的车流过去，然后慢慢往前挪找时机。逮到一个空直接就是一个果断的左转，操作拉满了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65b1e4cdd01c6aa848f3248a7246a782\" tg-width=\"426\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">有时候呢， FSD 甚至还会耍些小聪明。像这里，注意看这个导航路线是想让车子去前面的路上调头的，但 FSD 就是会抄个小近路直接左转。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/484990bb3fd245a67e0ba6776805dbd0\" tg-width=\"600\" tg-height=\"437\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc314e84ff8ff8fd524e7e4925e5a53a\" tg-width=\"426\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">还有像进主路的时候，为了更快的去里面的车道， FSD 还会压一小段实线。</p><p style=\"text-align: start;\">就。。。真的很像人啊。</p><p style=\"text-align: start;\">最最最最重要的是，国内厂商的高阶智驾，一般需要在车速达标，或是开到支持的路段之后才能启动的。</p><p style=\"text-align: start;\">而 FSD 呢，不管你停车的地方在哪，路边也好，停车场里也好，只要你设定了目的地，拨一下拨杆， FSD 就能直接原地启动，开始智驾。</p><p style=\"text-align: start;\">我们的阿维塔车主同事，直接就是一个原地折服。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b558935fef8ae690634deb50cfe3265\" tg-width=\"426\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">但是啊，太像人也不全是优点，人会犯的毛病， FSD 有时候也会犯。</p><p style=\"text-align: start;\">就比如好几次过路口的时候，估计是因为环境有点复杂，它就非常犹豫，得给一脚电才能逼着它过。</p><p style=\"text-align: start;\">而且因为是纯视觉，天一暗它的眼睛可能就不太好使了。像我们住的这个酒店的路口，到了晚上会变得比较隐蔽。</p><p style=\"text-align: start;\">有时候呢，它能很流畅的一把拐进去。有时候则会没看见，直接开过去，然后绕一个巨远的路线回来重新找。</p><p style=\"text-align: start;\">同一个路口夜间的不同表现：</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2f7c33113d1f819b6df06420dccf600\" tg-width=\"426\" tg-height=\"240\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e69d4b1c04934f56ed7dc5fb64c38d26\" tg-width=\"426\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: start;\">但说实话，瑕不掩瑜。</p><p style=\"text-align: start;\">就因为它各种地方都非常像人，所以用着用着， FSD 就会给我们一种蜜汁自信，就感觉它啥情况都能搞定，不由自主的就会在心里放松下来。</p><p style=\"text-align: start;\">出于安全考虑这不算啥优点啊，但它确实给我们带来了一种全新的体验。</p><p style=\"text-align: start;\">因为我们试过的大部分智驾，都需要一直盯着它以免出岔子，搞得比自己开车还紧张，那还不如自己开是吧。</p><p style=\"text-align: start;\">但试过 FSD 以后， emmm ，可能真的改变了一些我对智驾的刻板印象。</p><p style=\"text-align: start;\">可能有朋友会好奇，老马是怎么让 FSD 像真人一样开车的，那就要提到我们一开始提到过的代码大更新了。</p><p style=\"text-align: start;\">如今大部分的智驾系统，大都是由三个部分组成的，感知，规划和控制，分别负责看周边的环境、思考应该做啥动作，以及控制车子完成这些动作。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d565200dd17f1efd46ff98d29953a094\" tg-width=\"600\" tg-height=\"361\"/></p><p style=\"text-align: start;\">现在除了特斯拉，绝大部分的智驾系统都是会在感知的阶段，用上了一个叫 Transformer 的 AI 架构。</p><p style=\"text-align: start;\">它的作用，其实就是把各种传感收集到的信息融合起来，生成一个实时更新的 3D 模型，感知的任务就完成了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1e175bb9be4af9785530e3b141b77a9\" tg-width=\"560\" tg-height=\"400\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/108981f5c02dc775eb886267d34a0b7a\" tg-width=\"600\" tg-height=\"259\"/></p><p style=\"text-align: start;\">到了规划阶段，智驾的工程师们一般会预先制定一大堆规则。</p><p style=\"text-align: start;\">比如红灯停、绿灯行这种基础交规，还有怎么避开障碍物，遇到行人需要优先避让等高级规则。</p><p style=\"text-align: start;\">就相当于，人们会把一个考卷的问题和答案都写好。智驾系统就会拿着这个卷子，去前面的那个 3D 场景里找对应的情况。</p><p style=\"text-align: start;\">啊遇到前面有车需要减速，遇到有人横穿马路需要停车等待等等。</p><p style=\"text-align: start;\">然后它会用上一种叫蒙特卡洛树搜的方式，用穷举法，把所有合适的路线都列一遍。接着从里头挑出一条危险性最低的发给车辆的控制模块，让它们照着这个开。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ce95c05ceac4376f0b014b6e30471ab\" tg-width=\"600\" tg-height=\"262\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/130584ef7934bbfc2f70ccda0df6ba8a\" tg-width=\"600\" tg-height=\"334\"/></p><p style=\"text-align: start;\">思路很清晰对吧，但问题就在于，这种规则化的算法碰到做过的题就还好，要是碰到没做过的，大概率就得宕机。</p><p style=\"text-align: start;\">所以，如果你在路上看见哪台车智驾开的好好的突然开始画龙或者抽搐，那估计就是规则算法遇到了没见过的问题，搁那纠结呢。</p><p style=\"text-align: start;\">那马斯克在 FSD 上的做法呢，其实就是在保持感知环节不变的情况下，把原先规划环节里的那些个规则预设全砍了，也换成了 Transformer 架构。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0c2a5b45a59dda7beadf96c00238a15\" tg-width=\"600\" tg-height=\"300\"/></p><p style=\"text-align: start;\">然后，特斯拉会喂给这个模型巨多的实际驾驶的视频素材，让它从这些画面里头领悟大伙开车的习惯。</p><p style=\"text-align: start;\">就比如规则算法里头是红灯得停车是吧，但在 FSD 里，就是大部分人看到这个红色的圆圆的玩意就会停车，所以我需要停车。</p><p style=\"text-align: start;\">大部分人开车都会在这两条线里头开，那我也要在这两条线里开。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb7f49212a3bf87ea1d8c167f39e6341\" tg-width=\"600\" tg-height=\"187\"/></p><p style=\"text-align: start;\">学的多了以后呢，除了这些基本的交通规则以外，很多咱们日常开车的小习惯就会被它学去。</p><p style=\"text-align: start;\">比如红灯倒计时快结束的时候就提前慢慢起步，比如在没有车道线的时候也得靠着边上开，比如遇到慢车的时候会找机会变到隔壁车道之类。</p><p style=\"text-align: start;\">前头那些个抄近路、压实线的小聪明，我估计也都是 FSD 从车主身上学来的。</p><p style=\"text-align: start;\">那有人担心说，会不会学到什么危险驾驶的坏习惯啊。</p><p style=\"text-align: start;\">当然不会，因为他们在北美有个自营的保险，定期会对每个买了保险的车主做行为评分。</p><p style=\"text-align: start;\">只有分数够高的车主数据，才会被丢给模型做训练。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e547dd669d0ce6b08106f64723272f9\" tg-width=\"600\" tg-height=\"535\"/></p><p style=\"text-align: start;\">也就是说， FSD 最终的效果，其实是 N 多开车习惯还不错的车主的平均值，真就相当于一个老司机在帮你开车。</p><p style=\"text-align: start;\">那么回到最开始的问题。FSD 和华为 ADS 相比，谁更领先一些呢？</p><p style=\"text-align: start;\">我的答案是，没法比。</p><p style=\"text-align: start;\">不是说谁的水平比不上谁啊，而是因为两个产品的体验环境差别实在是太大了，本着对比就应该控制变量的原则，压根就没法放在一起比较。</p><p style=\"text-align: start;\">你看美国那头，地广人稀的，路上除了车也就只有车。大伙呢路权意识也比较强，能不让的绝对不让，能让的也会让的很干脆。跟国内的路况比起来。。。真就没有什么需要博弈的情况。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98285efddabfda9df2efabd56532653a\" tg-width=\"600\" tg-height=\"365\"/></p><p style=\"text-align: start;\">华为 ADS 呢虽然用的还是规则算法，但是在这么复杂的场景里头，我们同事的这台阿维塔 12 都能做到一个大部分时候能用，少数情况还有 bug 的水平如果把他丢到和 FSD 一样的环境里，我觉得华为的表现可能并不会比特斯拉差。</p><p style=\"text-align: start;\">相反，如果 FSD 真就进了国内，能不能和华为智驾达到相似的水准，我心中还是会打个问号的。</p><p style=\"text-align: start;\">都别说搞定随时随地会出现的小电驴和自行车了，能不能搞懂重庆的山路都还说不住哦。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58b1a8885f0e50703abd366ae535bf75\" tg-width=\"600\" tg-height=\"402\"/></p><p style=\"text-align: start;\">最主要的是，华为 ADS 的算法进步的速度真的很快。</p><p style=\"text-align: start;\">就我们这个同事来说，试驾 FSD 的时候他还说，自己的华为智驾基本搞不定调头弯。</p><p style=\"text-align: start;\">结果到他回来的时候，他的车就已经通过 OTA ，熟练掌握调头技能了。</p><p style=\"text-align: start;\">搞定国内大部分的路况，我估摸着也就是个时间问题。</p><p style=\"text-align: start;\">所以说，真正头对头的 battle ，可能只有等华为智驾成了完全体，特斯拉 FSD 搞定了各种政策正式进入国内以后才能实现了。</p><p style=\"text-align: start;\">到时候一定第一时间给大家测出来， FSD 卖多少钱都测（如果还是 6.4 万买断还不支持订阅的话当我没说 ）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b10377f6eddd30a84aa890c2503e58a7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"320\" tg-height=\"413\"/></p></body></html>","source":"lsy1584924778751","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>我去美国试了特斯拉的FSD：好像真有点遥遥领先</title>\n<style 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2016 年发的，紧接着就是出车祸、被召回、被举报演示视频造假，搞得 FSD 是年年跳票。大伙呢，也都觉得老马在画大饼。然而，在鸽了小十年之后，去年年底马斯克突然表示，在经过了无数训练，花了 N 多钱买显卡、把底层代码全都更新了一遍以后，第 12 版 FSD 终于成了，而且马上推送！本来以为老马会和之前的特斯拉 AutoPilot 一样，搞个功能还不全的半成品糊弄糊弄的，结果好嘛， V12 版 FSD 一发，外网上跟雇了水军似的，清一色全是好评。这才有了我们这次经费爆炸，路途超远的跨洋试驾。说回我们租的这台车， 2018 款的 Model 3 ，大概就和国内第一批国产的毛豆三差不多，租车成本是一天将近 150 刀，也就是一千软妹币左右，略贵略贵。这也是我比较喜欢 FSD 的一个点，因为用的是纯视觉方案，对硬件的要求不是很高，所以就算这种几年前的老车型只要愿意花个每个月 99 美刀，就也能用上最新的 FSD ，没有放弃老车主的属于是。在拿到车的第一时间，我们就直奔当地路况最复杂的地方，唐人街。当然不只是唐人街啊，在租车的这一天时间里，我们高强度地开了七八个小时，跑了两百多公里的路，也算是把米国的各种路况都跑了个大概。对 FSD ，我们最直观的感受就是三点：像人、像人、还是 tm 的，像人。全程体验下来， FSD 的表现是我们目前试过的所有智驾系统里，最接近真人开车的那个。最明显的一点，就是它几乎没有在体感的加速度变化上，给我们带来任何的不适。遇到刹车、起步或者是变道的时候，总是很丝滑、很线性。尤其是遇上红灯，它是这样慢慢往前挪着停的。真就和我平时开车一样。另一个像人的点，是 FSD 开车不需要车道线。要知道现在大部分的智驾，基本就是离了车道线就歇菜。但你看 FSD ，就算是在这种没有车道线的大马路上，也会很自觉的靠在右边走（ 美国是靠右通行的 ）。遇到这种大路口的左拐，它也是一次都没有失败过。而且，又快又准。这就不得不提整个试驾里我觉得最逆天的一个场景了。注意看，这个男人叫小帅，是一个完全没有照明和信号灯的路口，还是个双向 N 车道。上头的车，开的也是嘎嘎快。要在这种情况下左拐，对智驾来说绝对是地狱难度。但大伙看 FSD 的处理，先是等大的车流过去，然后慢慢往前挪找时机。逮到一个空直接就是一个果断的左转，操作拉满了。有时候呢， FSD 甚至还会耍些小聪明。像这里，注意看这个导航路线是想让车子去前面的路上调头的，但 FSD 就是会抄个小近路直接左转。还有像进主路的时候，为了更快的去里面的车道， FSD 还会压一小段实线。就。。。真的很像人啊。最最最最重要的是，国内厂商的高阶智驾，一般需要在车速达标，或是开到支持的路段之后才能启动的。而 FSD 呢，不管你停车的地方在哪，路边也好，停车场里也好，只要你设定了目的地，拨一下拨杆， FSD 就能直接原地启动，开始智驾。我们的阿维塔车主同事，直接就是一个原地折服。但是啊，太像人也不全是优点，人会犯的毛病， FSD 有时候也会犯。就比如好几次过路口的时候，估计是因为环境有点复杂，它就非常犹豫，得给一脚电才能逼着它过。而且因为是纯视觉，天一暗它的眼睛可能就不太好使了。像我们住的这个酒店的路口，到了晚上会变得比较隐蔽。有时候呢，它能很流畅的一把拐进去。有时候则会没看见，直接开过去，然后绕一个巨远的路线回来重新找。同一个路口夜间的不同表现：但说实话，瑕不掩瑜。就因为它各种地方都非常像人，所以用着用着， FSD 就会给我们一种蜜汁自信，就感觉它啥情况都能搞定，不由自主的就会在心里放松下来。出于安全考虑这不算啥优点啊，但它确实给我们带来了一种全新的体验。因为我们试过的大部分智驾，都需要一直盯着它以免出岔子，搞得比自己开车还紧张，那还不如自己开是吧。但试过 FSD 以后， emmm ，可能真的改变了一些我对智驾的刻板印象。可能有朋友会好奇，老马是怎么让 FSD 像真人一样开车的，那就要提到我们一开始提到过的代码大更新了。如今大部分的智驾系统，大都是由三个部分组成的，感知，规划和控制，分别负责看周边的环境、思考应该做啥动作，以及控制车子完成这些动作。现在除了特斯拉，绝大部分的智驾系统都是会在感知的阶段，用上了一个叫 Transformer 的 AI 架构。它的作用，其实就是把各种传感收集到的信息融合起来，生成一个实时更新的 3D 模型，感知的任务就完成了。到了规划阶段，智驾的工程师们一般会预先制定一大堆规则。比如红灯停、绿灯行这种基础交规，还有怎么避开障碍物，遇到行人需要优先避让等高级规则。就相当于，人们会把一个考卷的问题和答案都写好。智驾系统就会拿着这个卷子，去前面的那个 3D 场景里找对应的情况。啊遇到前面有车需要减速，遇到有人横穿马路需要停车等待等等。然后它会用上一种叫蒙特卡洛树搜的方式，用穷举法，把所有合适的路线都列一遍。接着从里头挑出一条危险性最低的发给车辆的控制模块，让它们照着这个开。思路很清晰对吧，但问题就在于，这种规则化的算法碰到做过的题就还好，要是碰到没做过的，大概率就得宕机。所以，如果你在路上看见哪台车智驾开的好好的突然开始画龙或者抽搐，那估计就是规则算法遇到了没见过的问题，搁那纠结呢。那马斯克在 FSD 上的做法呢，其实就是在保持感知环节不变的情况下，把原先规划环节里的那些个规则预设全砍了，也换成了 Transformer 架构。然后，特斯拉会喂给这个模型巨多的实际驾驶的视频素材，让它从这些画面里头领悟大伙开车的习惯。就比如规则算法里头是红灯得停车是吧，但在 FSD 里，就是大部分人看到这个红色的圆圆的玩意就会停车，所以我需要停车。大部分人开车都会在这两条线里头开，那我也要在这两条线里开。学的多了以后呢，除了这些基本的交通规则以外，很多咱们日常开车的小习惯就会被它学去。比如红灯倒计时快结束的时候就提前慢慢起步，比如在没有车道线的时候也得靠着边上开，比如遇到慢车的时候会找机会变到隔壁车道之类。前头那些个抄近路、压实线的小聪明，我估计也都是 FSD 从车主身上学来的。那有人担心说，会不会学到什么危险驾驶的坏习惯啊。当然不会，因为他们在北美有个自营的保险，定期会对每个买了保险的车主做行为评分。只有分数够高的车主数据，才会被丢给模型做训练。也就是说， FSD 最终的效果，其实是 N 多开车习惯还不错的车主的平均值，真就相当于一个老司机在帮你开车。那么回到最开始的问题。FSD 和华为 ADS 相比，谁更领先一些呢？我的答案是，没法比。不是说谁的水平比不上谁啊，而是因为两个产品的体验环境差别实在是太大了，本着对比就应该控制变量的原则，压根就没法放在一起比较。你看美国那头，地广人稀的，路上除了车也就只有车。大伙呢路权意识也比较强，能不让的绝对不让，能让的也会让的很干脆。跟国内的路况比起来。。。真就没有什么需要博弈的情况。华为 ADS 呢虽然用的还是规则算法，但是在这么复杂的场景里头，我们同事的这台阿维塔 12 都能做到一个大部分时候能用，少数情况还有 bug 的水平如果把他丢到和 FSD 一样的环境里，我觉得华为的表现可能并不会比特斯拉差。相反，如果 FSD 真就进了国内，能不能和华为智驾达到相似的水准，我心中还是会打个问号的。都别说搞定随时随地会出现的小电驴和自行车了，能不能搞懂重庆的山路都还说不住哦。最主要的是，华为 ADS 的算法进步的速度真的很快。就我们这个同事来说，试驾 FSD 的时候他还说，自己的华为智驾基本搞不定调头弯。结果到他回来的时候，他的车就已经通过 OTA ，熟练掌握调头技能了。搞定国内大部分的路况，我估摸着也就是个时间问题。所以说，真正头对头的 battle ，可能只有等华为智驾成了完全体，特斯拉 FSD 搞定了各种政策正式进入国内以后才能实现了。到时候一定第一时间给大家测出来， FSD 卖多少钱都测（如果还是 6.4 万买断还不支持订阅的话当我没说 ）。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":169,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":174556448,"gmtCreate":1627115395084,"gmtModify":1627124256016,"author":{"id":"3494306442649140","authorId":"3494306442649140","name":"冷读术","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">$百度(BIDU)$</a>听说某地方国资拟举牌百度，不知是不是真的，正式收编？再创NIO传奇？不过不管怎么说百度做的项目和政府合作颇多深得政府青睐，准国家队肯定的，起飞吧","listText":"<a target=\"_blank\" 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>今年没有新车型？</b></p><p>在第四季度财报电话会上，特斯拉CEO马斯克表示，由于产能受到芯片短缺的限制，<b>今年不会推出新车型，将全力以赴解决交付问题，</b>并预计2022年车辆交付年均增幅将轻松突破50%。</p><p>马斯克在财报电话会上称：</p><blockquote>由于芯片供给有限，无论推出新车与否，汽车总产量将是相同的。（因此）<b>特斯拉今年不会推出新车型，这没有任何意义。</b></blockquote><blockquote><b>特斯拉今年的重点工作是扩大产量。</b>我们目前还没有开发2.5万美金的车型。尽管我们会在未来某些时候开发，<b>但现在来说，特斯拉的产品线已经足够丰富了。</b></blockquote><p>换言之，低成本的2.5万美金走量车型的推出看起来是遥遥无期了，且此前备受关注的Cybertruck最快也得等到2023年才有希望投产，下一代Roadster的生产也被推迟至2023年。</p><p>马斯克决定销售少量车型的决定，挑战了汽车行业长期以来的行业定律，即需要不断且稳定地更新多样化车型才能吸引买家。</p><p><b>这正是“特立独行”的特斯拉颠覆汽车行业传统观念的一个典型例子。</b></p><p>但是，随着电动汽车的竞争越来越激烈，特斯拉还能否保持超高的销量？</p><p><b>销量还能保持吗？</b></p><p>如果特斯拉的目标是将汽车交付量每年提高50%，那么到2024年可能需要交付超过300万辆汽车。</p><p>以去年的数据来看，占特斯拉所有产能约97%的Model 3和Model Y去年一共交付了936000辆。</p><p>在财报电话会上，Sanford Bernstein分析师托尼·萨科纳吉对马斯克发出了“灵魂拷问”：</p><blockquote><b>一辆单一型号的汽车每年销售150万辆确实没有先例，更不用说同一家公司的两辆了。</b></blockquote><blockquote>如果没有研发2.5万美元的低价车型，那么仅靠现有产品组合以及Cybertruck，2024年销售超300万辆汽车的宏伟愿景能现实吗？</blockquote><p>马斯克驳斥了这种担忧，<b>称该分析师对自动驾驶技术的认知不充分。</b></p><p>马斯克认为，随着时间的推移，无人驾驶技术将会使得特斯拉的汽车更加具有吸引力，无论是否推出新车，特斯拉的高销量都能维持。</p><p>但在财报电话会后，特斯拉的生产延迟决定却立刻遭到了市场的质疑，体现在第二天股价暴跌超过11%。</p><p>巴克莱分析师布赖恩·约翰逊认为，汽车公司的目标通常是每年对10%到15%的车型进行重大更新。</p><p><b>有分析师表示，特斯拉专注于提高现有车型的产量可能会帮助其在今年增加利润，但推迟发布新车型最终可能使其更容易受到行业竞争。</b></p><p>《华尔街日报》援引美国市场信息公司J.D. Power的数据分析副总裁泰森·乔米尼表示：</p><blockquote>特斯拉等待的每一天，都会有一辆新车出现。</blockquote><p>值得一提的是，若2022年特斯拉的Cybertruck电动皮卡无望上市，那福特和<a href=\"https://laohu8.com/S/GM\">通用汽车</a>可能会“乐开了花”。</p><p>据悉，福特和通用汽车最近推出了他们的第一辆电动皮卡车。</p><p>福特表示，已准备好在今年上半年交付全电动的F-150 Lighting皮卡。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>称，通用汽车的目标是到2025年在全球推出30款新电动汽车。</p><p><b>供应短缺有什么影响？</b></p><p>特斯拉在致股东信中曾提到：“生产瓶颈和供应链挑战仍是当前主要问题”，这似乎在当下环境中吓坏了投资者。</p><p>风投公司Loup Ventures的管理合伙人吉恩·蒙斯特称，财报显示特斯拉当前业务状况非常好，但作为一家高市值公司，<b>当未来存在未知数时，会让投资者有点害怕。</b></p><p>分析师认为，<b>特斯拉产能是否如期翻倍是短期内影响股价的关键因素。</b>一直看涨特斯拉的Wedbush分析师丹·艾维斯称：</p><blockquote>产量能否增加将成为影响特斯拉未来几个月股价的关键因素，预计特斯拉两家新德尔工厂今年可生产数十万辆汽车。</blockquote></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>特斯拉没有新车型意味着什么？整个汽车业没有先例</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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Power的数据分析副总裁泰森·乔米尼表示：特斯拉等待的每一天，都会有一辆新车出现。值得一提的是，若2022年特斯拉的Cybertruck电动皮卡无望上市，那福特和通用汽车可能会“乐开了花”。据悉，福特和通用汽车最近推出了他们的第一辆电动皮卡车。福特表示，已准备好在今年上半年交付全电动的F-150 Lighting皮卡。美国银行称，通用汽车的目标是到2025年在全球推出30款新电动汽车。供应短缺有什么影响？特斯拉在致股东信中曾提到：“生产瓶颈和供应链挑战仍是当前主要问题”，这似乎在当下环境中吓坏了投资者。风投公司Loup Ventures的管理合伙人吉恩·蒙斯特称，财报显示特斯拉当前业务状况非常好，但作为一家高市值公司，当未来存在未知数时，会让投资者有点害怕。分析师认为，特斯拉产能是否如期翻倍是短期内影响股价的关键因素。一直看涨特斯拉的Wedbush分析师丹·艾维斯称：产量能否增加将成为影响特斯拉未来几个月股价的关键因素，预计特斯拉两家新德尔工厂今年可生产数十万辆汽车。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1933,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":952820696,"gmtCreate":1591936391115,"gmtModify":1704197660572,"author":{"id":"3494306442649140","authorId":"3494306442649140","name":"冷读术","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"**，跌了多么一点。还史诗级","listText":"**，跌了多么一点。还史诗级","text":"**，跌了多么一点。还史诗级","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/952820696","repostId":"2042897933","repostType":4,"repost":{"id":"2042897933","weMediaInfo":{"introduction":"华尔街见闻出品，专注于美股市场。为您提供最重要的资讯数据，最全面的市场动态和最深刻的解读分析。","home_visible":1,"media_name":"见闻IPO","id":"1083533104","head_image":"https://static.tigerbbs.com/0717bf7b1e5642e9827aeffbf11eb9ad"},"pubTimestamp":1591927871,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2042897933?lang=&edition=full","pubTime":"2020-06-12 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tg-height=\"470\"></p>\n<h2></h2>\n<h2></h2>\n<p><b><span>02、为什么会发生</span></b></p>\n<p><span>在市场暴跌背后有三个“共犯”。</span></p>\n<p><span><b>第一个“罪魁祸首”是当属疫情。</b></span><span>尽管本轮美股上升，主要是受到经济重开，经济超预期的影响，但是疫情发展仍然是主导市场的主线——只要有疫情第二波的预期出现，市场就会自由落体。</span></p>\n<p><span>我们的VIP文章在6月10日就提前对投资者们进行过提示：</span></p>\n<blockquote>\n <span>尽管主要国家已经根据疫情曲线的下降，实施了重开经济的政策，但是目前从全球范围来看，疫情还是处于早期阶段。另外已经重开经济的美国，近15个州的新增病例数已经创出了历史新高，这还没有将全美爆发抗议活动后，可能造成的感染数加进去。</span>\n</blockquote>\n<p><span>图：全美近半数的州都出现了新增病例数反弹或新增病例数继续沿陡峭曲线上突（截至6月8日数据）</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77cb86476d3e44619bec298c2d96f898\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"443\"></p>\n<p><span>在VIP文章发出2天后的今日，市场的注意力终于开始放到了美国疫情第二波的预期之上：得克斯州出现了疫情以来新冠确诊人数最多的一天；佛罗里达州重开一个月后，出现了新病例人数最高的一周；加州在过去10天内9天的新冠入院人数都在上升，日前已经创出了自5月13日以来的新高；亚利桑那州的确诊人数在过去2周突然大幅增加……</span></p>\n<p><span>图：截至6月9日数据出现了进一步的恶化</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234bfe9de64149bc990e4304ed660419\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1090\"></p>\n<p><span><b>第二个“罪魁祸手”是美国财政部。</b></span><span>今天在美股开盘后不久，财政部长努钦就宣布：未来一个月还将为美国经济体内注入1万亿美元！结果市场听了以后并没有反弹，而是进一步快速下跌。这主要有两方面原因：</span></p>\n<p><span>第一，目前美股的V型反弹，价格里面隐含的是下半年美国经济一切恢复正常，V型反弹。但是财政部宣布还将继续注入1万亿美元，说明目前的美国经济还没有出ICU。</span></p>\n<p><span>第二，在过去二个多月，美国财政部一直在对美国经济下猛药——在今年3月23日时，美国的未偿还国债的总量还“仅只有”23.5万亿美元，但现如今这一数字已经超过了26万亿美元！而且美国财政部的药越用越猛，越用越急：在过去短短一个月就“净增加”了1万亿美元美债，创下来有史以来最快的净增速度。而接下来一个月还要再净增1万亿美元，而且还撂下狠话：“后面还有！”，说明经济基本面真的很有问题——药根本不能停。</span></p>\n<p><span>图：仅在过去一个月财政部“净发行”美债就高达1万亿美元！</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e6ae310188c42f994a2db8817abd833\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\"></p>\n<p><span><b>第三个“罪魁祸首”是美联储。</b></span><span>昨天美联储表面上好像是公布了一个偏鸽派的声明：“承诺”未来每月QE“至少”1200亿美元，而此前美联储一直在每周削减国债的QE规模；另外，美联储还预期将零利率保持到2022年。</span></p>\n<p><span>但是，市场仔细揣摩美联储的声明之后，发现其与目前市场的V型反弹有两大矛盾。</span></p>\n<p><span>第一，美联储预期零利率保持到2022年，说明经济到2022年才有可能恢复正常，现在市场的V型是预期下半年出现明显好转，市场整整“抢跑”了2年！</span></p>\n<p><span>第二，承诺每月QE至少1200亿美元，表面上看起来很多，是给市场吃了“定心丸”（此前一直在缩减QE规模），但是如果对比财政部的“大手大脚”——一个月就一万美元，美联储一年不到1万亿美元的国债购买（1200亿美元里面每个月800亿美元的国债，400亿美元的MBS，国债年购买速度只有“区区”9600亿美元）还不够财政部塞一个月的牙缝。</span></p>\n<p><b><span>03、未来如何演进</span></b></p>\n<p><span>实际上，市场担心没有能力承接财政部净发行的海量国债，不是没有道理的——海量国债将吸走市场上的流动性，造成像3月份一样——因为疫情恐慌叠加海量国债抛售，造成流动性紧张，继而造成资产价格大跌。</span></p>\n<p><span>另外，今天努钦的“声明”，也有点超出市场预期。本来市场预期是2020年财政部净发债约4.4万亿美元，但现在已经从年初的23万美元多一点，变成了超过26万亿美元——前半年已经完成了3万亿美元，下个月再加1万亿美元就是4万亿美元，还剩下小半年时间里，难道财政部会紧急刹车到5个月“总共”只净发行4000亿美元？</span></p>\n<p><span>图：市场原来预期美国财政部今年净发行是天量的4.4万亿美元</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63e266d3907041ecb738e0aa9037f3f6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"674\"></p>\n<p><span>实际上，现在美债的发行已经开始出现“消化不良”的征兆了——本周的美债发行市场只消化了75.5%，剩下的24.5%国债一级交易商只能自己留着，这一比例创下了自去年9月份以来的新高。</span></p>\n<p><span>接下来财政部继续“发力”，市场吃不吃得消？</span></p>\n<p><span>市场吃不下的美债，最后恐怕只能由美联储通过QE或是所谓的收益率曲线控制来兜住。</span></p>\n<p><span>然而，美联储在多数时候都是在扮演救火队员的角色，只有起火之后，它才会现身——这有利于美联储加强其存在的合法性；相反，如果每次在火场美联储都提前“现身”，那倒是有“纵火犯”的嫌疑。</span></p>\n<p><span>所以，未来一段时间，在财政部和美联储“联合测试”市场对美债接受程度的过程中，市场的波动性或进一步变大。</span></p>\n<p><b><span>04、投资策略</span></b></p>\n<p><span>最后，除了未来需要密切关注财政部发债和市场的“消化”程度这一“技术性因素”外，美股“抢跑”基本面，在未来一段时间也将得到一定程度的修正。</span></p>\n<p><span>图：美国受新冠冲击造成的失业，不仅已经抹去了过去10年新增的所有就业岗位，并且消失的岗位已经是过去十年累计新增工作岗位的两倍！</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0a306705f554310b3753db11ef95bb4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"594\"></p>\n<p><span>如果按照理想状态，从今年下半年起，美国经济就按照过去10年的速度进行复苏，那就业状况回到今天3月份以前的“过去”，至少要等到2030年……</span></p>\n<p><span>如果按照过去10年PCE的复苏速度，从今年下半年起美国经济开始复苏，那回到今天3月份以前的“过去”，要等到2025年……</span></p>\n<p><span>图：按照过去10年美国PCE的复苏速度，那回到今天3月份以前的“过去”，要等到2025年……</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d04722c586d4cd0be67b9090bdb6c30\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"615\"></p>\n<p><span>所以，美联储保持零利率直到2022年的预期，还算是比较乐观的。尽管如此，市场也还是至少“抢跑了”2年！</span></p>\n<p><span>未来投资策略需要在市场乐观的时候悲观一些，而在市场绝望的时候，乐观一点。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股、原油再现史诗级崩盘！发生了什么？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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<i><span>导读：看看疫情、美国财政部和美联储都干了什么“好事”……</span></i>\n</blockquote>\n<p><b><span>01、发生了什么</span></b></p>\n<p><span>在昨天美联储公布了声明、美股纳斯达克指数站上10000点创出历史新高之后，今天市场突然急转直下：纳斯达克指数暴跌超5%，标普500更是暴跌近6%，而布伦特原油也跟跌了近8%。</span></p>\n<p><span>图：刚刚站上10000点的纳斯达克指数重重地摔了下去</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/328a3240a32749fb847829cb963a0773\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"659\"></p>\n<p><span>图：标普500跌得更惨，险破3000点</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9caef679c92d4b16bbe14a9408c62d33\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"676\"></p>\n<p><span>图：原油也在“跟跌”</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ed5b515b3a94f909f4e52b194fe88bb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"470\"></p>\n<h2></h2>\n<h2></h2>\n<p><b><span>02、为什么会发生</span></b></p>\n<p><span>在市场暴跌背后有三个“共犯”。</span></p>\n<p><span><b>第一个“罪魁祸首”是当属疫情。</b></span><span>尽管本轮美股上升，主要是受到经济重开，经济超预期的影响，但是疫情发展仍然是主导市场的主线——只要有疫情第二波的预期出现，市场就会自由落体。</span></p>\n<p><span>我们的VIP文章在6月10日就提前对投资者们进行过提示：</span></p>\n<blockquote>\n <span>尽管主要国家已经根据疫情曲线的下降，实施了重开经济的政策，但是目前从全球范围来看，疫情还是处于早期阶段。另外已经重开经济的美国，近15个州的新增病例数已经创出了历史新高，这还没有将全美爆发抗议活动后，可能造成的感染数加进去。</span>\n</blockquote>\n<p><span>图：全美近半数的州都出现了新增病例数反弹或新增病例数继续沿陡峭曲线上突（截至6月8日数据）</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77cb86476d3e44619bec298c2d96f898\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"443\"></p>\n<p><span>在VIP文章发出2天后的今日，市场的注意力终于开始放到了美国疫情第二波的预期之上：得克斯州出现了疫情以来新冠确诊人数最多的一天；佛罗里达州重开一个月后，出现了新病例人数最高的一周；加州在过去10天内9天的新冠入院人数都在上升，日前已经创出了自5月13日以来的新高；亚利桑那州的确诊人数在过去2周突然大幅增加……</span></p>\n<p><span>图：截至6月9日数据出现了进一步的恶化</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234bfe9de64149bc990e4304ed660419\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1090\"></p>\n<p><span><b>第二个“罪魁祸手”是美国财政部。</b></span><span>今天在美股开盘后不久，财政部长努钦就宣布：未来一个月还将为美国经济体内注入1万亿美元！结果市场听了以后并没有反弹，而是进一步快速下跌。这主要有两方面原因：</span></p>\n<p><span>第一，目前美股的V型反弹，价格里面隐含的是下半年美国经济一切恢复正常，V型反弹。但是财政部宣布还将继续注入1万亿美元，说明目前的美国经济还没有出ICU。</span></p>\n<p><span>第二，在过去二个多月，美国财政部一直在对美国经济下猛药——在今年3月23日时，美国的未偿还国债的总量还“仅只有”23.5万亿美元，但现如今这一数字已经超过了26万亿美元！而且美国财政部的药越用越猛，越用越急：在过去短短一个月就“净增加”了1万亿美元美债，创下来有史以来最快的净增速度。而接下来一个月还要再净增1万亿美元，而且还撂下狠话：“后面还有！”，说明经济基本面真的很有问题——药根本不能停。</span></p>\n<p><span>图：仅在过去一个月财政部“净发行”美债就高达1万亿美元！</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e6ae310188c42f994a2db8817abd833\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\"></p>\n<p><span><b>第三个“罪魁祸首”是美联储。</b></span><span>昨天美联储表面上好像是公布了一个偏鸽派的声明：“承诺”未来每月QE“至少”1200亿美元，而此前美联储一直在每周削减国债的QE规模；另外，美联储还预期将零利率保持到2022年。</span></p>\n<p><span>但是，市场仔细揣摩美联储的声明之后，发现其与目前市场的V型反弹有两大矛盾。</span></p>\n<p><span>第一，美联储预期零利率保持到2022年，说明经济到2022年才有可能恢复正常，现在市场的V型是预期下半年出现明显好转，市场整整“抢跑”了2年！</span></p>\n<p><span>第二，承诺每月QE至少1200亿美元，表面上看起来很多，是给市场吃了“定心丸”（此前一直在缩减QE规模），但是如果对比财政部的“大手大脚”——一个月就一万美元，美联储一年不到1万亿美元的国债购买（1200亿美元里面每个月800亿美元的国债，400亿美元的MBS，国债年购买速度只有“区区”9600亿美元）还不够财政部塞一个月的牙缝。</span></p>\n<p><b><span>03、未来如何演进</span></b></p>\n<p><span>实际上，市场担心没有能力承接财政部净发行的海量国债，不是没有道理的——海量国债将吸走市场上的流动性，造成像3月份一样——因为疫情恐慌叠加海量国债抛售，造成流动性紧张，继而造成资产价格大跌。</span></p>\n<p><span>另外，今天努钦的“声明”，也有点超出市场预期。本来市场预期是2020年财政部净发债约4.4万亿美元，但现在已经从年初的23万美元多一点，变成了超过26万亿美元——前半年已经完成了3万亿美元，下个月再加1万亿美元就是4万亿美元，还剩下小半年时间里，难道财政部会紧急刹车到5个月“总共”只净发行4000亿美元？</span></p>\n<p><span>图：市场原来预期美国财政部今年净发行是天量的4.4万亿美元</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63e266d3907041ecb738e0aa9037f3f6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"674\"></p>\n<p><span>实际上，现在美债的发行已经开始出现“消化不良”的征兆了——本周的美债发行市场只消化了75.5%，剩下的24.5%国债一级交易商只能自己留着，这一比例创下了自去年9月份以来的新高。</span></p>\n<p><span>接下来财政部继续“发力”，市场吃不吃得消？</span></p>\n<p><span>市场吃不下的美债，最后恐怕只能由美联储通过QE或是所谓的收益率曲线控制来兜住。</span></p>\n<p><span>然而，美联储在多数时候都是在扮演救火队员的角色，只有起火之后，它才会现身——这有利于美联储加强其存在的合法性；相反，如果每次在火场美联储都提前“现身”，那倒是有“纵火犯”的嫌疑。</span></p>\n<p><span>所以，未来一段时间，在财政部和美联储“联合测试”市场对美债接受程度的过程中，市场的波动性或进一步变大。</span></p>\n<p><b><span>04、投资策略</span></b></p>\n<p><span>最后，除了未来需要密切关注财政部发债和市场的“消化”程度这一“技术性因素”外，美股“抢跑”基本面，在未来一段时间也将得到一定程度的修正。</span></p>\n<p><span>图：美国受新冠冲击造成的失业，不仅已经抹去了过去10年新增的所有就业岗位，并且消失的岗位已经是过去十年累计新增工作岗位的两倍！</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0a306705f554310b3753db11ef95bb4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"594\"></p>\n<p><span>如果按照理想状态，从今年下半年起，美国经济就按照过去10年的速度进行复苏，那就业状况回到今天3月份以前的“过去”，至少要等到2030年……</span></p>\n<p><span>如果按照过去10年PCE的复苏速度，从今年下半年起美国经济开始复苏，那回到今天3月份以前的“过去”，要等到2025年……</span></p>\n<p><span>图：按照过去10年美国PCE的复苏速度，那回到今天3月份以前的“过去”，要等到2025年……</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d04722c586d4cd0be67b9090bdb6c30\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"615\"></p>\n<p><span>所以，美联储保持零利率直到2022年的预期，还算是比较乐观的。尽管如此，市场也还是至少“抢跑了”2年！</span></p>\n<p><span>未来投资策略需要在市场乐观的时候悲观一些，而在市场绝望的时候，乐观一点。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3faadc006e67e6ac130a7b171f263b4d","relate_stocks":{"DDG":"ProShares做空石油与天然气ETF","DUG":"二倍做空石油与天然气ETF(ProShares)","SCO":"二倍做空彭博原油指数ETF","UCO":"二倍做多彭博原油ETF","DWT":"三倍做空原油ETN","USO":"美国原油ETF"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2042897933","content_text":"导读：看看疫情、美国财政部和美联储都干了什么“好事”……\n\n01、发生了什么\n在昨天美联储公布了声明、美股纳斯达克指数站上10000点创出历史新高之后，今天市场突然急转直下：纳斯达克指数暴跌超5%，标普500更是暴跌近6%，而布伦特原油也跟跌了近8%。\n图：刚刚站上10000点的纳斯达克指数重重地摔了下去\n\n图：标普500跌得更惨，险破3000点\n\n图：原油也在“跟跌”\n\n\n\n02、为什么会发生\n在市场暴跌背后有三个“共犯”。\n第一个“罪魁祸首”是当属疫情。尽管本轮美股上升，主要是受到经济重开，经济超预期的影响，但是疫情发展仍然是主导市场的主线——只要有疫情第二波的预期出现，市场就会自由落体。\n我们的VIP文章在6月10日就提前对投资者们进行过提示：\n\n尽管主要国家已经根据疫情曲线的下降，实施了重开经济的政策，但是目前从全球范围来看，疫情还是处于早期阶段。另外已经重开经济的美国，近15个州的新增病例数已经创出了历史新高，这还没有将全美爆发抗议活动后，可能造成的感染数加进去。\n\n图：全美近半数的州都出现了新增病例数反弹或新增病例数继续沿陡峭曲线上突（截至6月8日数据）\n\n在VIP文章发出2天后的今日，市场的注意力终于开始放到了美国疫情第二波的预期之上：得克斯州出现了疫情以来新冠确诊人数最多的一天；佛罗里达州重开一个月后，出现了新病例人数最高的一周；加州在过去10天内9天的新冠入院人数都在上升，日前已经创出了自5月13日以来的新高；亚利桑那州的确诊人数在过去2周突然大幅增加……\n图：截至6月9日数据出现了进一步的恶化\n\n第二个“罪魁祸手”是美国财政部。今天在美股开盘后不久，财政部长努钦就宣布：未来一个月还将为美国经济体内注入1万亿美元！结果市场听了以后并没有反弹，而是进一步快速下跌。这主要有两方面原因：\n第一，目前美股的V型反弹，价格里面隐含的是下半年美国经济一切恢复正常，V型反弹。但是财政部宣布还将继续注入1万亿美元，说明目前的美国经济还没有出ICU。\n第二，在过去二个多月，美国财政部一直在对美国经济下猛药——在今年3月23日时，美国的未偿还国债的总量还“仅只有”23.5万亿美元，但现如今这一数字已经超过了26万亿美元！而且美国财政部的药越用越猛，越用越急：在过去短短一个月就“净增加”了1万亿美元美债，创下来有史以来最快的净增速度。而接下来一个月还要再净增1万亿美元，而且还撂下狠话：“后面还有！”，说明经济基本面真的很有问题——药根本不能停。\n图：仅在过去一个月财政部“净发行”美债就高达1万亿美元！\n\n第三个“罪魁祸首”是美联储。昨天美联储表面上好像是公布了一个偏鸽派的声明：“承诺”未来每月QE“至少”1200亿美元，而此前美联储一直在每周削减国债的QE规模；另外，美联储还预期将零利率保持到2022年。\n但是，市场仔细揣摩美联储的声明之后，发现其与目前市场的V型反弹有两大矛盾。\n第一，美联储预期零利率保持到2022年，说明经济到2022年才有可能恢复正常，现在市场的V型是预期下半年出现明显好转，市场整整“抢跑”了2年！\n第二，承诺每月QE至少1200亿美元，表面上看起来很多，是给市场吃了“定心丸”（此前一直在缩减QE规模），但是如果对比财政部的“大手大脚”——一个月就一万美元，美联储一年不到1万亿美元的国债购买（1200亿美元里面每个月800亿美元的国债，400亿美元的MBS，国债年购买速度只有“区区”9600亿美元）还不够财政部塞一个月的牙缝。\n03、未来如何演进\n实际上，市场担心没有能力承接财政部净发行的海量国债，不是没有道理的——海量国债将吸走市场上的流动性，造成像3月份一样——因为疫情恐慌叠加海量国债抛售，造成流动性紧张，继而造成资产价格大跌。\n另外，今天努钦的“声明”，也有点超出市场预期。本来市场预期是2020年财政部净发债约4.4万亿美元，但现在已经从年初的23万美元多一点，变成了超过26万亿美元——前半年已经完成了3万亿美元，下个月再加1万亿美元就是4万亿美元，还剩下小半年时间里，难道财政部会紧急刹车到5个月“总共”只净发行4000亿美元？\n图：市场原来预期美国财政部今年净发行是天量的4.4万亿美元\n\n实际上，现在美债的发行已经开始出现“消化不良”的征兆了——本周的美债发行市场只消化了75.5%，剩下的24.5%国债一级交易商只能自己留着，这一比例创下了自去年9月份以来的新高。\n接下来财政部继续“发力”，市场吃不吃得消？\n市场吃不下的美债，最后恐怕只能由美联储通过QE或是所谓的收益率曲线控制来兜住。\n然而，美联储在多数时候都是在扮演救火队员的角色，只有起火之后，它才会现身——这有利于美联储加强其存在的合法性；相反，如果每次在火场美联储都提前“现身”，那倒是有“纵火犯”的嫌疑。\n所以，未来一段时间，在财政部和美联储“联合测试”市场对美债接受程度的过程中，市场的波动性或进一步变大。\n04、投资策略\n最后，除了未来需要密切关注财政部发债和市场的“消化”程度这一“技术性因素”外，美股“抢跑”基本面，在未来一段时间也将得到一定程度的修正。\n图：美国受新冠冲击造成的失业，不仅已经抹去了过去10年新增的所有就业岗位，并且消失的岗位已经是过去十年累计新增工作岗位的两倍！\n\n如果按照理想状态，从今年下半年起，美国经济就按照过去10年的速度进行复苏，那就业状况回到今天3月份以前的“过去”，至少要等到2030年……\n如果按照过去10年PCE的复苏速度，从今年下半年起美国经济开始复苏，那回到今天3月份以前的“过去”，要等到2025年……\n图：按照过去10年美国PCE的复苏速度，那回到今天3月份以前的“过去”，要等到2025年……\n\n所以，美联储保持零利率直到2022年的预期，还算是比较乐观的。尽管如此，市场也还是至少“抢跑了”2年！\n未来投资策略需要在市场乐观的时候悲观一些，而在市场绝望的时候，乐观一点。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":290,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":875678847,"gmtCreate":1637651224513,"gmtModify":1637651224513,"author":{"id":"3494306442649140","authorId":"3494306442649140","name":"冷读术","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"莆田系","listText":"莆田系","text":"莆田系","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/875678847","repostId":"1105152349","repostType":2,"repost":{"id":"1105152349","pubTimestamp":1637645573,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1105152349?lang=&edition=full","pubTime":"2021-11-23 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href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>在线营销收入同比增长6%。</p>\n<p>此消彼长下，36氪了解到，电商行业已经取代游戏行业，成为今年字节广告营收的第一大来源，今年上半年其贡献广告营收占比超过30%。</p>\n<p>自去年成立闭环电商后，字节电商广告主要包括平台电商、引流电商与千川电商三类。其中平台和引流电商分别为淘宝<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>等电商平台以及商家投放的站外广告——从来自电商行业的投放情况看，据36氪了解，今年上半年阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、拼多多等平台电商在字节消耗了约190-200亿元的广告年框。全年来说，仅阿里一个平台在字节的投放就将超过180亿。</p>\n<p>千川电商为商家投放到<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>直播间的站内广告。36氪获悉，来自千川电商的广告营收增长非常迅速，预计将超过平台电商广告甚至整个游戏行业。</p>\n<p>得益于抖音电商今年的高速发展，在游戏行业广告收入放缓、教育行业广告收入断崖式下跌等挑战性情况下，36氪获悉，字节跳动广告营收今年第三季度的同比增速，相比其他互联网公司仍然略快。</p>\n<p>但也有知情人士对36氪称：“刨除电商业务的带动，字节跳动全年广告收入同比几乎没有增长。”</p>\n<p>综合各类信息，相比起上半年，下半年某些月份字节跳动广告收入的环比增速已经很小，接近零增长，这是其成立9年来首次出现的情况。</p>\n<p>相比去年的高速增长——字节官方曾披露，其2020年总收入2366亿，同比增长高达111%——2021年显然是一个更具挑战性的年份。36氪获得的数据显示，字节今年上半年完成广告营收1150亿左右，相比原定的目标1200亿，接近完成目标。而字节今年全年的营收目标在2500亿~2600亿之间，在游戏、在线教育等广告业务受阻的情况下，字节是否能依赖电商业务第四季度冲刺来完成年度目标，是一项该公司要面对的挑战。</p>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n\n2021-11-23 13:32 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://36kr.com/p/1495637251453312?channel=wechat><strong>36氪</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>11月23日，36氪从多个信源处了解到，字节跳动今年上半年完成广告营收约1150亿元人民币，实现双位数增长，接近完成原计划目标。进入今年第三季度，字跳广告收入增速明显下滑。\n近期，关于字节跳动的广告营收状况众说纷纭：上周证券时报等媒体报道称，字节在今年11月18日商业化产品部召开的全员大会上披露其国内广告收入过去半年停止增长。第一财经则称，字节跳动2021年广告仍可至少保持20%以上的增长。而...</p>\n\n<a href=\"https://36kr.com/p/1495637251453312?channel=wechat\">Web 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infomation的说法则是，认为字跳今年营收增长60%。\n36氪就此事向字节方面求证，截至发稿未获回复。\n分析字节跳动的广告收入变化，可以从电商、游戏、在线教育等几个关键的“金主”行业来看。\n游戏、教育两个行业，在今年都遭受了颇明显的政策抑制。传统上，第三季度是在线教育的投放黄金期，但今年该板块遭遇断崖式下跌。\n对比全行业情况看，由于疫情恢复的影响、部分特定行业的监管环境、社会零售消费的疲软，第三季度中国互联网公司广告营收增速普遍偏慢。财报披露的数据显示，今年第三季度腾讯网络广告收入同比增长5%，百度在线营销收入同比增长6%。\n此消彼长下，36氪了解到，电商行业已经取代游戏行业，成为今年字节广告营收的第一大来源，今年上半年其贡献广告营收占比超过30%。\n自去年成立闭环电商后，字节电商广告主要包括平台电商、引流电商与千川电商三类。其中平台和引流电商分别为淘宝拼多多等电商平台以及商家投放的站外广告——从来自电商行业的投放情况看，据36氪了解，今年上半年阿里、京东、拼多多等平台电商在字节消耗了约190-200亿元的广告年框。全年来说，仅阿里一个平台在字节的投放就将超过180亿。\n千川电商为商家投放到抖音直播间的站内广告。36氪获悉，来自千川电商的广告营收增长非常迅速，预计将超过平台电商广告甚至整个游戏行业。\n得益于抖音电商今年的高速发展，在游戏行业广告收入放缓、教育行业广告收入断崖式下跌等挑战性情况下，36氪获悉，字节跳动广告营收今年第三季度的同比增速，相比其他互联网公司仍然略快。\n但也有知情人士对36氪称：“刨除电商业务的带动，字节跳动全年广告收入同比几乎没有增长。”\n综合各类信息，相比起上半年，下半年某些月份字节跳动广告收入的环比增速已经很小，接近零增长，这是其成立9年来首次出现的情况。\n相比去年的高速增长——字节官方曾披露，其2020年总收入2366亿，同比增长高达111%——2021年显然是一个更具挑战性的年份。36氪获得的数据显示，字节今年上半年完成广告营收1150亿左右，相比原定的目标1200亿，接近完成目标。而字节今年全年的营收目标在2500亿~2600亿之间，在游戏、在线教育等广告业务受阻的情况下，字节是否能依赖电商业务第四季度冲刺来完成年度目标，是一项该公司要面对的挑战。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":971,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":910254687,"gmtCreate":1576009415549,"gmtModify":1704730308053,"author":{"id":"3494306442649140","authorId":"3494306442649140","name":"冷读术","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/910254687","repostId":"1172000700","repostType":4,"repost":{"id":"1172000700","pubTimestamp":1575944608,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1172000700?lang=&edition=full","pubTime":"2019-12-10 10:23","market":"us","language":"zh","title":"致敬保罗·沃尔克：半世风云，一蓑烟雨","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1172000700","media":"智本社","summary":"据CNBC12月9日消息，前美联储主席保罗·沃尔克逝世，享年92岁。\n保罗·沃尔克，在卡特和里根总统期间担任美联储主席，以“与世界为敌”的勇气，以强硬的货币政策手段抗击通胀，将美国从持续反复的滞胀泥潭","content":"<p><span>据CNBC12月9日消息，前美联储主席保罗·沃尔克逝世，享年92岁。</span></p>\n<p><span>保罗·沃尔克，在<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>和里根总统期间担任美联储主席，以“与世界为敌”的勇气，以强硬的货币政策手段抗击通胀，将美国从持续反复的滞胀泥潭中拉了出来，与里根总统共同缔造了“里根大循环”。</span></p>\n<p><span>格林斯潘称赞他是“过去二十年美国经济活力之父”，罗伯特·索洛称他是“美国历史上最伟大的美联储主席”，我认为他是一位英雄，一位坚守正义、恪守公职的英雄。</span></p>\n<p><b><span>保罗·沃尔克曾经在参议院听证会上警告说：</span></b></p>\n<blockquote>\n <b><span>“我在此想明确地告诉你，如果银行机构仍靠纳税人的钱提供保护，继续随意投机的话，危机还是会发生的。我老了，恐怕活不到危机卷土重来的那一天，但我的灵魂会回来缠住你们不放！”</span></b>\n</blockquote>\n<p><b><span>谨以此旧文纪念保罗·沃尔克先生！</span></b></p>\n<p><span>1982年2月1日，星期一，下午2点，美联储主席保罗·沃尔克坐在办公室，眼睛盯着桌上放置的那盒50美元的帕特加雪茄烟若有所思。</span></p>\n<p><span>再过半小时，当年首次联邦公开市场委员会会议就要开始了。身为美联储主席，沃尔克必须理清思绪，在会上说服委员提高利率。沃尔克掏出口袋里的廉价雪茄抽了起来。</span></p>\n<p><span>自从1981年12月以来，货币供应量大增15%，这让美联储委员会大为吃惊，沃尔克也深感困扰。上任2年多来，沃尔克不但没有把通胀压下去，还导致经济深度衰退。此时的沃尔克和美联储，可谓命悬一线。</span></p>\n<p><span>二楼会议室，委员们悉数到场，都坐在一张花心木和黑色花岗岩制成的巨大椭圆形办公桌前，沃尔克最后一个进来。</span></p>\n<p><span>与往常会议不同的是，这次委员们没有怎么争论，发言也不多，会议中途甚至沉默了很长一段时间。大家都在等待沃尔克的态度。这种沉默着实让人感到压抑、恐慌。</span></p>\n<p><span>最后，明尼阿波利斯联邦储备银行行长杰拉德·科里根打破了沉默，并表态：</span></p>\n<p><span>“国会和白宫似乎都表达了当前需要调整货币政策的信号……但我认为这样做的风险在于，美联储的信誉会受到更大打击。这会给外界一种印象，美联储又在压力面前卑躬屈膝了——每个人都会说：‘他们过去总是屈从，而且未来仍会屈从’。”</span></p>\n<p><span>沃尔克紧接着说：“我们不能为了提高信誉而提高信誉……要是谁能说服我——让我放弃现在的决定，并告诉我做出改变是对的——我就会接受建议。”</span></p>\n<p><span>最终，委员们投票决定在1982年第一季度“不再增加货币供应”，并将联邦基金利率提高到14%。</span></p>\n<p><span>漫长的会议刚结束，安保人员就过来通知委员们暂时不要离开议事大厅，因为大楼的门被人用拖拉机堵住了。原来，一群来自俄亥俄州的农民开着拖拉机到美联储门前抗议示威，要求沃尔克下台，撤销美联储。</span></p>\n<p><span>事实上，这种言论沃尔克几乎每天都能在报端看到。毕竟这个时期，美国正在经历大萧条以来最糟糕的时刻，经济深度衰退6个月，失业率飙升至8.6%，大量工厂倒闭，大量工人农民失业。导致这一局面的出现，身为美联储主席的沃尔克责无旁贷。</span></p>\n<p><span>除了农民，里根、议员、经济学家、华尔街大佬、记者、工人对沃尔克都咬牙切齿。众议员亨利·冈萨雷斯威胁要弹劾沃尔克：“突破良心底线，让高利贷行为合法化。”</span></p>\n<p><span>里根对沃尔克持续提高利率也颇为不满，这将很大程度上影响他连任。一次，一位记者向里根提问：“你赞同国会上有人提出让沃尔克先生辞职的意见吗？”</span></p>\n<p><span>里根的回答是：“我无论如何也无可奉告。”</span></p>\n<p><span>里根经济政策协调委员会此前还起草了一份报告，建议撤销美联储。报告成员包括大名鼎鼎的经济学家舒尔茨、弗里德曼、众议员肯普、花旗银行董事长里斯顿以及后来的美联储主席格林斯潘。弗里德曼多次公开表态，用一台计算机代替美联储。</span></p>\n<p><span>民主党参议员劳顿·奇利斯在国会上当着沃克尔的面直截了当地说：“我们将不得不把美联储理事会整个取消……与削减赤字相比，对美联储体系斩首是很容易的事情。”</span></p>\n<p><span>沃尔克极力争辩：“对美联储实施斩首就好比射杀信使，对任何人都没有任何好处……没有了头脑的美联储只能四处乱撞，而你们原来的问题却一点也没有得到解决。”</span></p>\n<p><span>每个人都大笑不止，除了沃尔克自己。</span></p>\n<p><span>这就是当时沃尔克所面临的情形。</span></p>\n<p><span>但今日，世界对沃尔克的评价不再是当年的“那个该死的疯子”、“赌徒”，而是“美国的英雄”、“金融巨人”。曾经的批判者、凯恩斯主义者罗伯特·索洛称他是“美国历史上最伟大的美联储主席”。格林斯潘称赞他是“过去二十年美国经济活力之父。”</span></p>\n<p><span>抗击通胀，掌控好“货币的闸门”，不仅需要智慧，更需要正义良知以及“与世界为敌”的勇气。沃尔克就是当年那个“与世界为敌”的巨人。那些赞誉之词，反而容易掩盖了这位90多岁高龄的老人，在漫长的联储生涯及公职事业上所经历的孤独、无助与悲伤。</span></p>\n<p><span>沃尔克，这位身高超过2米、下巴宽松的“六朝元老”，先后被六位总统委以重任——三位民主党人，三位共和党人；一生历经布雷顿森林体系和美元危机、1970年代滞胀危机、2008年金融危机三次危机。每一次危机，他都敢于说“不”：</span><span><b>对金本位说不，对通胀说不，对金融投机说不</b></span><span>。</span></p>\n<p><span>当年，沃尔克亲手关闭黄金兑换窗口，终结金本位，将无锚货币放虎归山，推动人类经济进入浮动汇率时代；十年后，他又化身为孤单英雄生擒通胀猛虎。</span></p>\n<p><span>沃尔克一身正气，刚正勇猛，留下一句句振聋发聩的警句</span><b><span>：“一点点通胀也是危险的”，“银行唯一有用的革新就是发明了自动取款机”。</span></b></p>\n<p><span>阅读一人，如读一史。</span></p>\n<p><b>01、</b><b><span>戴维营会议</span></b></p>\n<p><span>1971年，美元，风雨飘摇。</span></p>\n<p><span>8月15日星期日午夜12点，沃尔克在安德鲁斯空军基地登上了一架早已在跑道上等候的改装军用运输机。沃尔克在巨型运输机的机舱里，头脑还在回忆周末那场疾风骤雨式会议的一幕幕场景。</span></p>\n<p><span>沃尔克有些不敢相信，这场高度机密的会议里，总统尼克松、美联储主席伯恩斯、财长康纳利、劳工部长舒尔茨和自己五个人，刚刚做出了一个改变美国国运以及世界格局的决策。这事，甚至连国务卿对此都一无所知。</span></p>\n<p><span>更让他感觉忐忑不安的是，这一决策的技术方案是他提供的，而他不能确定接下来会发生什么，欧洲各国会有什么反应。他唯一确定的是，一场全球性的经济恶战即将开打。</span></p>\n<p><span>沃尔克一直因没能参加二战、保卫国家感到遗憾，一直渴望一份公职能够为国效力，如今他如愿以偿——他正在副财长的位置上，就像二战时期的巴顿将军一样，坐在飞往欧洲的军用运输机上，正式开启与欧洲财长们的作战征程。</span></p>\n<p><span>此时的沃尔克还不是美联储主席，也不是曾经的大通曼哈顿银行的远景规划总监。早在一年多前，即1969年1月20日，他入主了白宫财政部二楼拐角办公室，被总统任命为主管货币事务的副财长。这是一份他梦寐以求的公职。</span></p>\n<p><span>沃尔克站在窗前，望着宾夕法尼亚大道上庆祝新总统尼克松就职的车队缓缓前行。此时，他脑中闪现的是父亲的诫勉之言：公职意味着神圣的信任。沃尔克试图沿着父亲的脚步，把美国从岌岌可危的金融漩涡中挽救回来。</span></p>\n<p><span>此时，布雷顿森林体系摇摇欲坠，正在朝着特里芬教授在9年前所说的“特里芬难题”奔去。美元贬值压力越来越大，美国国库中大量黄金被兑换走。作为一名布雷顿森林体系的拥护者，沃尔克明白黄金意味着什么，美元稳定代表着国家信用。他深刻地记得那句话“责任之词”：</span></p>\n<p><b><span>“维护价格稳定是社会契约的应有之义。我们给政府印钞的权利，是因为我们相信经选举出来的官员不会滥用职权，不会过度发行美元使之贬值，会让美元与黄金等价。如果我们不信守诺言，就破坏了他人对美国的信任，而信任是一切中的一切。”</span></b></p>\n<p><span>就任次日，国务卿基辛格就给他发来了一份奇怪的贺信，名称叫《第7号国家安全备忘录》，页眉页脚都打着“秘密”字样。上面写着：“总统已经指示成立一个永久性的工作小组，你被任命为该小组组长，必须在2月15日之前向国家安全委员会提交关于美国国际货币政策以及实施的报告。”</span></p>\n<p><span>收到这份“贺信”，沃尔克感觉不快，因为他觉得货币事务应该向财长直接汇报，而不是主管国家安全事务的基辛格。不过，他很快明白了，此时美元即国际事务，也是国家安全。</span></p>\n<p><span>沃尔克记得，早在肯尼迪政府时期，欧洲国家就指责美国国际收支失衡，要求美元贬值。肯尼迪则以削减军费加以回应，“如果欧洲不承诺停止攻击美元的国际地位，美国就将削减对欧洲的军事援助。”在美国看来，削减对欧援助，美国随时都能够平衡国际收支。</span></p>\n<p><span>当年输向欧洲的“电星号”卫星信号突然中止，《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》就发出警告之言：“正好给欧洲人一点时间思考一下：他们是需要美国的枪支和美元，还是都不需要。”</span></p>\n<p><span>但是，作为一名技术官僚，沃尔克非常明白，靠金融外交家的嘴皮子是打不赢这场硬仗的。擅长统计和数据分析的他最清楚美国国库还有多少黄金，还能撑多久，贬值到多少才能度过难关。</span></p>\n<p><span>虽然沃尔克不想让美元贬值，但是父亲办公室铭牌上的一句华盛顿语录——“不要听任你的善良本性”，一直告诫着他，解决问题比固守理论和善意更重要。1965年，法国总统戴高乐将法国存放于纽联曼哈顿下城总部大楼地下室金库价值4亿美元的黄金，转运回了巴黎的法兰西银行。当时，美国财政部只剩下不到20亿美元的黄金，不到美国对外偿付义务的15%。</span></p>\n<p><span>就在一年前，在大通银行的办公室，沃尔克眼看着投机商大肆地攻击美元，虽然自1960年10月开始此情此景他已经历过无数次，但这次凶猛的攻击导致整个系统陷于瘫痪。当“每盎司黄金35美元的神圣价位”被大幅度突破时，他想起了肯尼迪捍卫美元的国家誓言，使劲地作着吞咽的动作，试图抑制住眼眶里的泪水。此时，他就已经明白，美元已经守不住了。</span></p>\n<p><span>如今，当决定美元命运的大权交到了他手上时，沃尔克很担心自己将葬送这个国家的信用。</span></p>\n<p><span>1969年6月26日，星期四，白宫内阁室，国务卿、国家安全顾问、美联储主席、总统经济顾问、财长悉数到场，沃尔克站在总统面前负责汇报过去五个月的工作情况。</span></p>\n<p><span>尼克松总统擅长外交、政治，对金融可谓一窍不通，他甚至认为“美元问题是不费吹灰之力就可以轻松搞定的”。沃尔克了解总统不会事先阅读已提交的那份长达48页的《国际货币事务基本选择》备忘录。</span></p>\n<p><span>为了让这位新总统能够尽快理解问题的严重性，沃尔克命人制作了一张黄金官价涨势图。图上显示，当时黄金官价已经从35美元翻番涨到了70美元。如此形象的视觉冲击，让尼克松立即有一种紧迫感。</span></p>\n<p><span>紧接着，沃尔克提出了一个应急方案：中止美元兑换黄金。他说：“中止兑换的主要目的和潜在的好处是，阻止我们黄金储备的流失……增强我们的谈判优势……迫使外国要么被动持有美元，要么让本国货币逐步升值。”沃尔克认为，只要美元还能保持合理的价格，外国人愿意持有美元。美元本位可以取代黄金本位，只要美国能履行自己的义务。</span></p>\n<p><span>最后，沃尔克将美元问题提升到尼克松感兴趣的外交实力上，他把这项工作说成是确保“美元作为居于世界领导地位的储备和交易货币的关键地位”。</span></p>\n<p><span>尼克松听完默契地向叼着烟斗的伯恩斯眨了眨眼睛。伯恩斯是一位老教授，曾是艾森豪威尔总统的经济顾问主席，现任尼克松的经济顾问，后接任了马丁的美联储主席一职，尼克松对他信任有加，经济大事必问伯恩斯。</span></p>\n<p><span>不过，伯恩斯是布雷顿森林体系的拥护者，无论如何也不会同意沃尔克的方案。他清了清嗓子带着教授的口吻告诫：“不管我们做什么，都不要有浮动汇率的浪漫想法。太多历史教训告诉我们，汇率的波动……会导致国际政治动荡。”</span></p>\n<p><span>听完伯恩斯的发言，尼克松显然有些举棋不定，没有当场表态，“很好，请及时告诉我我们所处的形势”，然后结束了会议。</span></p>\n<p><span>当大家起身离开时，沃尔克贴近上司财长耳语道：“我猜我们的政策被默认同意了。”</span></p>\n<p><span>但是，1969年下半年发生了几件令人难以置信的事情。一是<a href=\"https://laohu8.com/S/AWI\">阿姆斯特朗</a>登月，二是纽约大都会队居然以1%的概率获得了职业棒球大赛冠军。三就是黄金的价格在年底居然跌到了每盎司34.9美元。</span></p>\n<p><span>但是，沃尔克很清楚这只是昙花一现，他在备忘录里写下，美元危机即将在6个月之后到来。果不其然，沃尔克可谓神预测，正好六个月后，即1971年5月第一个星期，黄金价格突然快速飙升，电光火石般的大幕正式拉开。</span></p>\n<p><span>《纽约时报》1971年5月5日的头版文章写道：“欧洲金融中心遭受了两年来最猛烈的货币投机狂潮折磨。持有大量资金的公司、银行及各方都把不需要的美元换成德国马克……或其他坚挺的欧洲货币。”</span></p>\n<p><span>这天早晨，<a href=\"https://laohu8.com/S/DB\">德意志银行</a>在上一日购买10亿美元的基础上，再购买了10亿美元，然后决定不再从事货币操作。瑞士、比利时、荷兰和奥地利央行马上跟进，关闭了本国的外汇市场。一些在欧洲的美国游客颇为尴尬，他们无法在日内瓦的州际酒店支付账单，因为酒店拒收美元，而这酒店又是美国人开的。</span></p>\n<p><span>此时，沃尔克正在财政部二楼办公室里，焦躁不安地来回走动。他的办公桌上摆满了显示危机升级信息的各种电讯。可能过于紧张的缘故，他频频内急，上洗手间的频率达到令人担忧的程度。沃尔克最欣赏的一位律师的办公室正巧在他楼下，他多次对沃尔克说，我总能根据上面厕所冲水的频率来预判危机是否到了紧要关头。</span></p>\n<p><span>5月的第二个星期，有4亿美元的黄金从美国流出，美国的黄金储备已经达到了自二战以来的最低点。</span></p>\n<p><span>黄金告急，沃尔克已经意识到布雷顿森林体系已时日不多，为了保卫美元，总统必须尽快行动、果断决策。于是，他起草了一份政策要点手册。为了防止泄密，他假装做了三份计划，A部分是包含大量虚假信息的假计划；C部分是真正的计划，标有12个模块，开头便是“中止黄金兑换”，还包括“国际收支控制”等；B计划故意省略，以迷惑敌方。</span></p>\n<p><span>沃尔克的财长上司负责催促尼克松尽快决断。此时的财长是约翰·康纳利，他曾经是肯尼迪总统时期的海军部长，对财政金融知之甚少。他上任之后，把专业性的货币事务都交给了沃尔克来处理。不过，康纳利是一位非常出色的政治表演家，他长袖善舞，擅长外交辞令、捕捉人心。康纳利凭借非凡的表现力说服了尼克松采取行动。</span></p>\n<p><span>8月12日星期四的早晨，从法兰克福、伦敦、东京和米兰传来报告，投机商已迫使德国马克兑换美元升至20多年来最高位。沃尔克感到一丝绝望，立即向总统汇报。同时，他打电话告知尚在得克萨斯州农场度假的康纳利财长，着急地说：“我觉得您最好尽快赶回来。”</span></p>\n<p><span>当天下午，尼克松找来舒尔茨说：“我们还没完全准备好。为了让每个人都做好准备，我们必须去趟戴维营。决策由你、康纳利、伯恩斯和我来下达。我们知道康纳利可能会带上沃尔克……但我对沃尔克不那么有信心。”</span></p>\n<p><span>所幸的是，当天五点半，康纳利下了飞机直奔白宫，在老行政楼与总统、舒尔茨碰头。康纳利的意思是，应该听听沃尔克的意见，毕竟他是专业的。尼克松说：“沃尔克认为我们应牺牲国内经济来拯救美元，但我不想这么做。”</span></p>\n<p><span>康纳利听闻此言立即解释说：“哦，我不是这么认为的，我肯定沃尔克也不是这么想的……”</span></p>\n<p><span>尼克松打断了康纳利，用那清晰、权威的声调说：“我们应该立即实施一整套方案，下周一即宣布。我们明天下午开始去戴维营讨论。确保安全保密，参加的人越少越好，我们三个参加，当然，确保麦克拉肯、阿瑟必须参加。”</span></p>\n<p><span>尼克松顿了一下，然后来了一个单脚着地的漂亮转身，“约翰，你带上沃尔克。”</span></p>\n<p><b><span>这个漂亮转身，改变了沃尔克一生。</span></b></p>\n<p><span>8月13日星期五下午，总统休假寓所马里兰州凯托克廷山的戴维营，总统安排好了会议的每一个细节，就连会后合影环节都有详细的指南。极度注重细节的尼克松明白，他们正在酝酿一场历史巨变。</span></p>\n<p><span>会议持续了三天，会上的争论异常激烈，总统就像裁判在听在问。其中最为精彩的是，沃尔克和康纳利联手，与伯恩斯就中止兑换黄金进行论战。</span></p>\n<p><span>此时，伯恩斯被任命为美联储主席，但他还是坚持原来的观点。伯恩斯直截了当地说：</span></p>\n<p><span>“关闭黄金兑换窗口，沃尔克和康纳利可能觉得他们在做正确的事，但我觉得他们错了。我们正在采取激进的步骤……关闭黄金兑换窗口存在巨大风险。首先是政治风险……苏联的《真理报》已经用头条报道说这标志着资本主义的垮台。其次是经济风险……世界贸易将受到打击。外国出口商将施压本国政府采取行动……”</span></p>\n<p><span>康纳利插话说：“也就是说，别的国家不喜欢，那又怎么样呢……我们总不能为了取悦他们而眼看着自己走向破产吧。”</span></p>\n<p><span>伯恩斯反驳道：“他们会报复我们的。”</span></p>\n<p><span>紧张的气氛让沃尔克感到有些局促不安，他用温柔地语气说道：</span></p>\n<p><span>“我也反感这么做。迄今为止，我毕生都在捍卫布雷顿森林体系，但是我觉得调整是必要的……我们这样难以持续下去。我们关闭黄金兑换窗口之后，并非坐视不管。我们需要与外国谈判，形成新的汇率机制，修补这个有问题的体系，现在是一个机会。”</span></p>\n<p><span>麦克拉肯出来打圆场：“关闭黄金兑换窗口，公众的反应肯定是负面的。但从另一方面来看，人们也会把这当作冻结工资和物价这一强硬措施的组成部分。”</span></p>\n<p><span>或许尼克松并未如沃尔克那样深刻地意识到关闭黄金兑换窗口的重要性，但非常清楚地认识到，他必须有所行动，而且是一整套组合拳，绝对不是被动、被迫行事。在这次会上，他答应了包括关闭中止黄金兑换、提高10%进口关税、管控物价、干预劳资谈判在内的一连串组合政策。</span></p>\n<p><span>会场上，除了康纳利，没有人完全同意同时推出一整套组合。后来的历史证明，管控物价和干预劳资谈判都是昏招，而提高10%的进口关税最后成为外汇谈判的重要策略。</span></p>\n<p><span>戴维营会议整整开了三天，8月15日晚上，会议结束。尼克松总统在当晚对全国发表了长达20分钟的讲话，提出“新经济政策”，向全球宣布美元与黄金脱钩，关闭美元兑换窗口。</span></p>\n<p><span>次日，星期一，纽约交易所股票大跌3%，外汇市场一片混乱。在伦敦，早晨<a href=\"https://laohu8.com/S/HLT\">希尔顿酒店</a>按2.6美元兑1英镑，每个人的兑换上限为50美元，到了晚上却变成了2.8美元兑1英镑。在米兰，来自纽约的劳伦斯·古尔德博士夫妇发现，在这里美元连一支甜筒冰淇淋都买不到，幸好他们手上还有足够支付回家费用的外币。</span></p>\n<p><span>此时，沃尔克已经在欧洲，穿梭于各大金融中心，向各方解释美国的政策立场。巴黎的报纸，将一张沃尔克与法国财长德斯坦并肩而立的照片放在头版。沃尔克在巴黎著名的克利翁<a href=\"https://laohu8.com/S/00045\">大酒店</a>获得皇家礼遇，酒店给他预留了戴高乐曾经住过的房间。《纽约时报》驻巴黎记者将沃尔克称为“总统的货币特使”。</span></p>\n<p><span>这是沃尔克公职生涯中第一个高光时刻。这次欧洲征程，也促使沃尔克从一位纯技术官僚向金融外交家转型。</span></p>\n<p><span>向欧洲各国解释完政策后，11月29日的“十国集团”财长会议才是真正的交锋之战。十国集团采取轮值主席制，当时康纳利正好是本次会议的主席。各国财政和央行行长一次坐在华丽的长方桌前。沃尔克作为美国首席代表，紧挨着坐在康纳利右侧。</span></p>\n<p><span>这次会议上，康纳利尽情地发挥了他作为一名杰出金融外交家的才华。他时儿本次会议场所——罗马科尔西尼宫在西方文明中价值不菲，时儿督促在座各位为构建一个全新的国际合作体系而激情奋进。在烟雾弹打的差不多时，康纳利示意沃尔克可以抛出问题了。</span></p>\n<p><span>沃尔克放下雪茄一字一句地说：“好吧，不妨假设，只是假设，我们愿意讨论动一动黄金的价格，如果我们把金价提到10%或15%，你们会怎么做？”</span></p>\n<p><span>康纳利打断了他：“好，问题提出来了。让我们先假定10%。你们怎么回应？”</span></p>\n<p><span>沃尔克故意把幅度说大一些，这样谈判有回旋余地，他清楚法国最多只接受美元对法郎贬值5%-6%。不过，这时沃尔克希望让谈判老手康纳利来主导。</span></p>\n<p><span>接下来的一个小时，会场没有人说话。各国央行行长都在默默地抽烟，沃尔克也抽起了他那十美分的雪茄。财长们眼睛盯着脚上的鞋子看，亦或是欣赏房间墙上的古罗马名画。</span></p>\n<p><span>突然，德国财长卡尔·席勒率先打破了冷场，他清了清嗓子表态，德国可以承受美元贬值10%，“在贬值若干百分点也可以”。事实上，德国央行曾向美联储承诺过，只要美国继续为欧洲提供防卫，避免德国遭到苏联的入侵或渗透，德国确保不会向美国财政部兑换黄金。</span></p>\n<p><span>接着其它国家纷纷表态可以接受美元适当贬值，唯有法国财长德斯坦保持沉默。因为他清楚，下周法国总统蓬皮杜和尼克松将会晤，那时才是谈判最终决断时刻。</span></p>\n<p><span>在这次会议上，康纳利说出了那句高傲的名言：“美元是我们的货币，但却是你们的难题”。</span></p>\n<p><span>不过，法国显然对此表示不满。在两国总统会晤时，在金融方面在行的蓬皮杜抛出坚决“埋葬”美元作为储备货币的观点。尼克松不懂经济但擅长政治，他利用1972年2月访华计划、5月莫斯科之行给对方施压。经过两天的讨价还价，尼克松用取消进口附加税作为交换，法国同意将法郎对美元升值8%。</span></p>\n<p><span>12日18日，在康纳利精心安排下，各国在史密森尼学会古堡的公共会议室里签署了著名的《史密斯协定》。该协议规定，每盎司黄金官价从35美元提高至38美元，美元对各国货币贬值；黄金继续冻结。</span></p>\n<p><span>《史密斯协定》标志着布雷顿森林体系正式解体。沃尔克亲手埋葬了他一直坚持的固定汇率体系，将人类历史推进到浮动汇率和无锚货币时代。</span></p>\n<p><span>在闭幕会上，尼克松突然出现，将庆祝气氛推向高潮。他称赞《史密斯协定》开创了国际金融的新时代：“我代表十国集团财长和央行行长，非常荣幸地宣布，世界历史上最重大的货币协定成功诞生了。”</span></p>\n<p><span>沃尔克站在总统旁边心想：“我真希望它能挺上三个月。”因为沃尔克通过计算得出，美元至少贬值15%这个体系才能维持运转。</span></p>\n<p><span>1972年2月4日，《史密斯协定》签署才一个半月，在自由市场上黄金价格已经突破了每盎司50美元，涨幅达15%。此时，一份来自法国总统蓬皮杜致尼克松的抗议信被送到沃尔克面前征求意见。</span></p>\n<p><span>事实上，美国持续贬值还有一个重要原因是美联储主席伯恩斯实施了糟糕的宽松政策。尼克松为了能够连任，给予伯恩斯明示：“我不希望太快告别首都华盛顿。”就在《史密斯协定》签订前夕，伯恩斯答复总统：“请您知悉，我们今天将降低贴现率。”</span></p>\n<p><span>此后两年时间，沃尔克一边跟美联储博弈，一边频繁地飞往欧洲及日本一次又一次地谈判。1972年6月22日星期四，沃尔克在众议院银行和货币委员会作证时，出乎意料地提出了浮动汇率方案。</span></p>\n<p><span>1973年2月7日至11日，沃尔克在短短四天时间飞行了5万公里，从华盛顿飞到东京、巴黎、伦敦、波恩等，与各国财长谈判，完成了所谓的环球之旅。2月12日星期一，新任财长舒尔茨（康纳利此前已辞职）宣布美元对黄金贬值10%，即每盎司黄金官价从原来的38美元提到42.22美元。但自由市场中，金价已经涨到了68.95美元。</span></p>\n<p><span>3月份，在巴黎的一次会后，一向主张固定汇率的美联储主席伯恩斯私底下批评舒尔茨和沃尔克把汇率市场搞砸了。沃尔克有些不满，转过头对着这位美联储主席说：“阿瑟（伯恩斯），如果你希望有一个平价（固定汇率）体系，你最好马上打道回府去紧缩美国货币。”</span></p>\n<p><span>在当天美国驻巴黎使馆举行的记者会上，舒尔茨公布了一项新计划，即德国、法国等主要欧洲国家货币联合起来对美国浮动。这显然是欧元的公测。一位记者问舒尔茨：“财长先生，这对美国的货币政策意味着什么？”</span></p>\n<p><span>舒尔茨考虑到这一问题应该由美联储回答，于是把麦克风交给了伯恩斯。伯恩斯狡猾地说：“美国的货币政策不是在巴黎制定的，而是在华盛顿。”</span></p>\n<p><span>媒体称伯恩斯教科书般的外交辞令大家赞赏，但沃尔克却感到十分失望。</span></p>\n<p><span>他认为，“我们处在美国经济历史的转折点。美国的通胀正在上升，国际货币体系也将风雨飘摇。伯恩斯拒绝在制定国内政策货币时考虑国际因素。这是不对的。我们忽视了美国作为国际交换媒介托管人的责任。这份责任与我们在国内控制货币发行<a href=\"https://laohu8.com/S/HX\">和信贷</a>扩张的职责是一致的。我敢说，按照‘华盛顿制造’的闭门思路去制定货币政策，是一个错误的决定。”</span></p>\n<p><span>今天看来这句话依然振聋发聩。美元浪潮冲击全球市场，法定货币作为国际货币，不考虑国际因素，这显然是一种只顾自家纸醉金迷、不管别人洪水滔天的行为。</span></p>\n<p><span>1974年4月8日星期一，在舒尔茨宣布辞去财长职务三个星期后，沃尔克去辞去了副财长一职。当时，美国受第一次石油危机冲击，已经陷入了典型的高通胀、高失业、低增长滞胀危机。尼克松“水门事件”持续发酵，尼克松政府、美元以及全球金融体系摇摇欲坠。</span></p>\n<p><span>沃尔克深知，要拯救美国，必须解决美元危机；但除了美联储，任何人都无法挽救美元。</span></p>\n<p><b>02、</b><b><span>温柔的巨人</span></b></p>\n<p><span>沃尔克辞职的消息一传出，曾任美国财长的亨利·富勒就拉他进<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>一起做合伙人。恩师罗伯特·卢萨则让他去投资银行布朗兄弟哈里曼公司担任合伙人。</span></p>\n<p><span>沃尔克还收到美国著名猎头公司罗素·雷诺兹的邀请函，建议他考虑接受一个顶级投资银行的职位，年薪超过百万美元，终生向他供应古巴雪茄（当然，当时美国禁运古巴雪茄）。100万美元在当时是什么概念，全美职业棒球收入最高的选手吉姆·亨特也不过才75万年薪。</span></p>\n<p><span>沃尔克一直在犹豫，他渴望获得一份收入不错的工作，但更希望留在公职效力。正当他举棋不定时，美联储主席伯恩斯伸出了橄榄枝，邀请他在自己公寓共享晚餐。</span></p>\n<p><span>伯恩斯开门见山地说：“我需要你跟我一起在联邦公开市场委员会效力。”</span></p>\n<p><span>“我感到受宠若惊，阿瑟（伯恩斯），但我必须赚点钱。芭芭拉（沃尔克妻子）刚被诊断出风湿性关节炎，我家里还有身患残疾的儿子吉米，哎，天知道他将来该怎么办。”</span></p>\n<p><span>“我们付给你的工资养家糊口不成问题。纽联储行长的收入是我工资的两倍。”</span></p>\n<p><span>“我知道，可是……”</span></p>\n<p><span>“海斯现在的年收入是9.5万美元，你也知道我对他的态度。我会让他们从一开始就付给你这么多。”</span></p>\n<p><span>“你看，阿瑟，我已经在政府工作5年多了。我有点儿累了，现在该是求变的时候了。”</span></p>\n<p><span>伯恩斯摇了摇头，非常确定地跟沃尔克说：“你是一块做公职工作的料，保罗（沃尔克），千万不要去别的地方。”</span></p>\n<p><span>伯恩斯邀请他担任纽联储行长一职，这让沃尔克感到非常奇怪。毕竟，沃尔克担任副财长五年来，一直与伯恩斯意见相左；而且纽联储行长位高权重，对美联储主席具有很大的威胁。或许，伯恩斯这位政治老手试图拉拢沃尔克为我所用；亦或，面对糟糕的通胀形式和疲弱的美元，伯恩斯已经疲惫不堪，他需要一个像沃尔克这样的人顶在前面。</span></p>\n<p><span>沃尔克没有当场答应伯恩斯。他跟朋友去了加拿大钓鲑鱼。两个星期后，他在加油站旁边的一个公用电话亭里，拨通了伯恩斯联储办公室的电话。</span></p>\n<p><span>沃尔克第一句话就是：“阿瑟先生，我可以接受这份工作。”</span></p>\n<p><span>“好的，我就知道你会同意的……祝休假愉快。”</span></p>\n<p><span>事实上，对沃克尔来说，纽联储行长这份工作，是一个他无法拒绝的诱惑。</span></p>\n<p><span>1975年8月1日，沃尔克就任纽联储行长，并成为联邦公开市场管理委员会的常任委员，负责管理美国的信贷供应和利率水平。从此，沃尔克开启了艰难而辉煌的联储生涯。</span></p>\n<p><span>1979年7月15日，时任总统杰米·卡特发表了著名演讲《一蹶不振》。</span></p>\n<p><span>“总统先生，我们日子难熬。我们只想谈血汗和泪水。”</span></p>\n<p><span>卡特在演讲中如此陈述民众意见。卡特自然提到美元的问题，“从前，‘像美元一样可靠’曾是一句俗语，用于形容绝对信得过的物品；但情况在10年前就变了，通胀侵蚀了美元的价值，使我们的存款缩水了。”</span></p>\n<p><span>《一蹶不振》演讲结束四天之后，卡特要求整个内阁十三名成员全部辞职，包括财长迈克尔·布鲁门索尔。这是美国总统历史上前所未有的高层“屠杀”。卡特内阁地震导致黄金在次日飙升至每盎司超过300美元，创下新的历史记录。</span></p>\n<p><span>清理完“不听话”的班子成员，卡特急于招兵买马，首先他找了此时的美联储主席威廉·米勒来担任财政部部长这个缺口。</span></p>\n<p><span>如此一来，他也需要立即找一个美联储主席人选。身边的财政部副部长安东尼·所罗门向总统推荐沃尔克。当时卡特总统一时间没有反应过来，问道：“保罗·沃尔克是谁？”</span></p>\n<p><span>1979年7月24号，沃尔克受邀到白宫会见卡特总统。卡特坐在一把摇椅上，沃尔克坐在总统旁边，愤愤不平地说：“我非常重视美联储的独立性，并且要采取紧缩政策。”为了强调这一点，他还指了指旁边的米勒说：“我希望我实行比米勒更严格的政策”。</span></p>\n<p><span>在一个小时的会面当中，大部分的时间都是沃尔克在讲，卡特一句话也没说，只是认真地听。离开白宫时，沃尔克为自己的鲁莽感到非常气馁，他当天晚上就乘坐航班飞回了纽约。一下飞机，他找了两位老友倾诉：“唉，我弄砸了。他永远不会把这个职位给我。”</span></p>\n<p><span>不过，沃尔克也自我安慰道：“这样也许最好。要是真当上美联储主席，我的工资就要降一半，我都不知道该如何面对……也不知道自己是否有权向家人说要牺牲那笔钱。”</span></p>\n<p><span>其中一位老友跟他说：“如果总统让你做，你是无法拒绝的。芭芭拉怎么说？”</span></p>\n<p><span>“跟你说的一样。”沃尔克冲着对方点了点头。</span></p>\n<p><span>第二天早上七点半，一阵急促的电话铃声把沃尔克吵醒了，是白宫打来的。电话那头，总统先生祝贺他成为新任美联储主席。</span></p>\n<p><span>卡特为什么选择沃尔克，至今也是个谜。卡特的回忆录《忠于信仰》这一“标志性措施”居然一字未提。只是从《一蹶不振》中可以看出，他在任的日子里一直渴望“美元的声音”更加非同凡响。</span></p>\n<p><span>1979年，第二次石油危机爆发，通胀“老虎”以惊人的速度往上窜，卡特总统忙于价格及薪资管制，并呼吁民众减少石油消费，降低消费预期。然而，这些在尼克松时代就已经证明失效的措施只会火上浇油。</span></p>\n<p><span>在炒掉整个内阁后，卡特似乎想推倒重来，启用沃尔克或许是一次冒险的赌博，但也是无奈之举。</span></p>\n<p><span>1979年8月6日，在利昂·希金博瑟姆大法官主持下，保罗·沃尔克左手放在芭芭拉手捧的《圣经》上，右手举起，五指朝天庄严宣誓，卡特总统在一旁祈祷。</span></p>\n<p><span>第二天，沃尔克坐在美联储主席办公室那张超大办公桌后面，看着桌上几百份明信片、信件和电报。他猛吸了一口“掷弹兵”牌雪茄，烟雾让他眼睛有些睁不开。虽然有人说这种雪茄有些“马粪的味道”，但是薪水减半后他也只能抽这种廉价雪茄了。</span></p>\n<p><span>他用手扫了扫烟雾，随手拿起了几份信件。这些信件来自全美各地，有老友寄来的，有陌生市民，有追随者，还有经济学家。有人表示祝贺，有人表示担忧，有人倾诉通胀之苦，有人调侃他工作之难。</span></p>\n<p><span>其中一份名叫道克·沃克的人写道：“每天抽雪茄请别超过5支，即使你不在意自己的健康，也要考虑美元还得靠您撑着呢。”老友汤姆·里斯致信表达对沃尔克的支持：“我已致电我的经纪商让他卖出黄金，买入美元。”</span></p>\n<p><span>沃尔克拆开了一份来自佛蒙特州的来信，潦草难辨的字迹写了一页，开头便是：“亲爱的保罗，我谨对您获得‘晋升’致以慰问之情。看到您就任美联储主席，我为这个国家感到高兴，但也对您注定要面临的困境深表同情……”</span></p>\n<p><span>落款居然是“亲爱的米尔顿，1912年7月31日”。这是一份信是经济学家弗里德曼写的，落款的时间是他的生日，且为笔误。</span></p>\n<p><span>弗里德曼在三年前获得诺贝尔经济学奖，是一个离经叛道的煽动分子。他一直对美联储颇有非议，在著名的《美国货币史》中指出美联储是大萧条的罪魁祸首。弗里德曼认为，如果当年杰出的纽联储行长本杰明·斯特朗在世的话，美联储就不会在大萧条中犯下通缩的致命错误。除了恩师伯恩斯之外，他对当时几届美联储主席都没有好脸色。</span></p>\n<p><span>美联储主席这个位置，沃尔克为此努力了半辈子。他深刻地明白，只有这个位置才能挽救美元和美国于水火。如今，与当年中止黄金兑换一样，这一次沃尔克掌握了美元的生杀大权。</span></p>\n<p><span>但真正坐上美联储主席这把椅子上时，沃尔克感受到了沉重的压力和责任。他已不能随便跟人回信，但他还是给弗里德曼回了一封信：</span></p>\n<p><span>“亲爱的米尔顿，我不知道自己是否注定只是艰难时局下的替罪羊……我在工作中对您主张约束货币发行的观点并无反对……”</span></p>\n<p><span>就在沃尔克上任一个星期后，沃尔克以主席身份召开了第一次联邦公开市场委员会会议。为了这次会议，他在两页纸上写满了会议提要；并在顶端写道：“这次会议比往常更具有象征意义。”这是他上任后的第一道考验。他并不急于出手，而是希望委员们与他保持一样的政策理念。</span></p>\n<p><span>有了这次铺垫后，9月18日又召开了第二次联邦公开市场委员会会议。会议通过了他提出的“小幅提高联邦基金利率”政策。表决的结果是8票赞同，4票反对，其中4个反对票中，有3个人认为紧缩的力度太小。</span></p>\n<p><span>当天下午晚些时候，在这次会议结束后，沃尔克召集了联储七位理事成员召开了理事会。沃尔克准备“小试牛刀”，将贴现率提升0.5个百分点，达到11%的历史最高值。结果，加息方案以4:3获得通过。</span></p>\n<p><span>从投票比例可以看出，美联储内部并非铁板一块，甚至出现比较严重的分歧。在公开市场委员会会上，圣路易斯联储行行长劳伦斯·鲁斯提出改变政策方向：</span></p>\n<p><span>“呃，保罗（沃尔克）……我是不是有些不正常，但我还是想提出这个问题，可不可以再研究一下，我们把利率当作传统货币政策目标是否适当？考虑到你已讲了那么多问题，再加上联邦公开市场委员会在过去多年有那么多失败的不愉快经历……可不可以换个思路？”</span></p>\n<p><span>鲁斯抛出的问题，实际上标志着美联储的政策正在转向新的领域。实际上，鲁斯的论调一点都不新鲜。因为作为货币主义领袖，弗里德曼隔三差五就会在媒体上批判美联储的货币政策目标有问题，应该放弃利率目标，转而盯住货币总量。</span></p>\n<p><span>简而言之，弗里德曼认为，美联储吠错了目标。事实上，自1976年鲁斯加入公开市场委员会后，就一直试图敦促修改分析方法，转而他支持的货币主义的道路。</span></p>\n<p><span>沃尔克曾经多次拒绝弗里德曼的建议，不过此时他正在认真地考虑鲁斯的问题。他对鲁斯说：“我觉得你问这个问题并没有什么不正常的……我们会在不久的将来再次研究这问题。我也有这个打算。”</span></p>\n<p><span>这个不久的将来其实就是第二天。沃尔克命人起草一份彻底改革联储操作方法的大纲。一个星期后，他审阅了这份带有机密字样的三页备忘录。上面写着：“联邦公开市场委员会……将按照设定的货币目标，把基础货币的增量规模控制在一定水平上，并以此控制银行信贷的增长，这一操作方法可能导致货币市场的超短期利率发生宽幅震荡。”</span></p>\n<p><span>长期以来，公开市场委员会以控制利率为目标，他们绝对不能忍受利率大幅震荡。但是，货币主义提出的总量目标并非没有道理。在1970年代，信息技术革命兴起，商业银行开始使用计算机和信息管理，越来越多的人将钱存入银行，商业银行不断地创造信用货币，一定程度上造成信贷泛滥，导致美联储利率政策失效。弗里德曼提出，控制货币总量，尤其是广义货币，可谓抓住了新问题、切中要害。</span></p>\n<p><span>于是，沃尔克提拔了自己的老同事、技术型专家彼得·斯特莱恩特，由他来掌管纽联储交易室。斯特莱恩特的任务是在纽联储总部大楼的八楼静悄悄地在政府债券市场上买卖证券来控制美元总量。</span></p>\n<p><span>不过，沃尔克转向盯住货币总量，并非出于货币主义的目的。沃尔克实际上想采用混合策略，他欣赏经济学大师保罗·萨缪尔森的一句话：“中央银行家生来具备两只眼睛，一只眼睛钉住货币供应量，另一只盯住利率。”沃尔克不认为自己是一位货币主义者，他思想更倾向于理性预期学派，他试图给市场释放一种稳定的预期，即美联储在控制货币总量和利率压制通胀。</span></p>\n<p><span>但是，公开市场委员会显然比较难接受他的新方案。他花了很多时间跟委员们解释，其中一位名叫亨利·沃利克的老对手告诫沃尔克：“如果放弃利率目标，让其按照供求力量自主寻求平衡，那将会是一件令人遗憾的事情，而且还不得不达成浮士德式的交易，即向货币主义者出卖自己的灵魂。”</span></p>\n<p><span>当时，沃尔克两手一摊地答道：“有时候，你不得不与魔鬼做交易。”</span></p>\n<p><span>然而，市场完全理解错了沃尔克的意思，朝着沃尔克的预期相反的方向走。投机商认为，美联储要放弃利率目标，等于对通胀缴械投降。与魔鬼达成交易的后果极为可怕，1980年1月21日，黄金价格达到历史新高每盎司850美元，这记录后来保持了差不多30年。当时，国际上爆发了伊朗人质危机，苏联入侵阿富汗，同时第二次石油危机将通胀推到顶点。</span></p>\n<p><span>无奈之下，沃尔克只有持续加码，不断提高联邦基准利率。到1980年4月，联邦基准利率达到历史前所未有的21%。5月6日，年华通胀率已高达15%。7月1日市场贷款利率又大幅度下跌到了12%。这三个月，利率、黄金都大幅度波动，美元对德国马克汇率又跌去了10%。</span></p>\n<p><span>媒体对沃尔克的操作无不讽刺、嘲笑和谩骂。《纽约时报》社论说：“沃尔克是一个赌徒。他不自量力，明明缺一手好牌，却押注甚高。”哈佛大学加尔布雷斯教授发出警告：“不要错误地相信那些把决策建立在大量货币上的人。”</span></p>\n<p><span>有意思的是，媒体甚至公开市场委员会一些委员都称呼沃尔克是：“顽固的货币主义者”。而弗里德曼却批评沃尔克没有坚守货币主义的路线，将货币供应量随意扩张。</span></p>\n<p><span>沃尔克颇感无奈，但更糟糕的事还在后面。在大选前一个星期，即1980年10月2日，卡特总统公开炮轰沃尔克“僵化的货币主义方法”。要知道，在此之前，卡特一直是沃尔克坚定的支持者。主要原因是，沃尔克在临近大选6个星期内，还不断地采取紧缩政策，联邦基金利率从11%涨到了14%。</span></p>\n<p><span>沃尔克这么做唯一的好处就是，让市场终于看到，美联储的独立性，而非屈从于总统连任。但是，沃尔克不惜一切代价拯救美元，杀伤面过大。媒体用一战时贝当元帅固守凡尔登，形容沃尔克的紧缩政策——坚守住了凡尔登要塞，代价是35万人的伤亡。</span></p>\n<p><span>1980年11月4日，卡特败给了罗纳德·里根无缘连任。卡特将败选责任归咎于沃尔克。他回忆说，当初任命沃尔克为美联储主席时，经济顾问就警告过我。没想到，沃尔克将利率提升到非常高的水平，导致经济衰退，成为我寻求连任的负面因素。</span></p>\n<p><span>11月19日星期三，沃尔克懒散地靠坐在办公室沙发上，点燃了一支固定在傍晚六点才吸的雪茄。这已是他一天内吸的第11支了。在办公桌的烟灰缸里，刚刚掐灭的第10支雪茄烟蒂还在缓缓冒着轻烟。他承认这样有点浪费，“尤其是现在每支涨到了25美分”。</span></p>\n<p><span>伯恩斯在沃尔克边上、壁炉前的摇椅上，正在吸着他的老烟斗。就在两个小时前，伯恩斯从洛杉矶急匆匆地来到这间办公室找沃尔克。见到沃尔克，伯恩斯开口第一句话便是：“没有发生国际危机，我是不会来找你的。”</span></p>\n<p><span>“这份报告是里根经济政策协调委员会起草的，我不能给你看，但可以把内容告诉你。”</span></p>\n<p><span>“你确信要告诉我吗？”</span></p>\n<p><span>“在目前的情况下……是的。米尔顿（弗里德曼）希望撤掉美联储，也就是把你炒掉，然后用一台计算机替代。”</span></p>\n<p><span>“那是一个隐喻，阿瑟（伯恩斯）。”</span></p>\n<p><span>“我知道，保罗（沃尔克），但还不止这些。你知道，这里面有弗里德曼还有舒尔茨，你知道他们在里根总统那里有多大的能量。”</span></p>\n<p><span>沃尔克从来没有见过伯恩斯如此紧张，他也意识到了问题的严重性。沃尔克还在为卡特的败选感到愧疚，如今新总统会以何种态度对他，心里实在没底。</span></p>\n<p><span>外界的嘲笑、挖苦与谩骂已经不堪入目，虽然他早已习惯，但他还是觉得愧对这份公职。九年前，沃尔克亲手作出中止黄金兑换的方案，如今美元犹如脱缰的野马，他在位高权重的美联储主席的位置上却无能为力，甚至将美国经济陷入灾难之中。想到这里，沃尔克神情黯然、哽咽难鸣，所幸的是整个办公室烟雾缭绕，伯恩斯没有察觉到。</span></p>\n<p><span>更糟糕的是，接下来一个月，美联储理事会分两次提高贴现率到13%，公开市场委员会将联邦基金利率提高到超过20%。商业银行纷纷提高优惠贷款利率，达到了21.5%的历史新高。媒体大呼，沃尔克的美联储公开放高利贷。</span></p>\n<p><span>沃尔克在回忆这段历史也曾说过：“如果 1979年以前有人告诉我，我会当上美联储主席并且把利率提升到20%，我肯定会凿个洞钻进去大哭一场。”</span></p>\n<p><span>在新总统就职大典三天后，即1981年1月23日星期五，里根在沃尔克熟悉的财政部设宴招待沃尔克。宴席上，里根非常老道狡猾地问沃尔克：“我接到了一些人写来的信，问我们为什么要保留美联储。您希望我怎么答复他们？”</span></p>\n<p><span>沃尔克勉强挤出一丝微笑，心里感谢伯恩斯提前透露这一消息给他。</span></p>\n<p><span>“总统先生，对这些问题，外界的确有些担忧，但我想您一定能够说服他们，我们美联储运作得还不错的。不幸的是，我们是华盛顿唯一在与通胀抗争的机构……”</span></p>\n<p><span>不过，令里根与沃尔克都没有想到的是，此后一年时间，美国经济经历了大萧条以来最为糟糕的时刻，经济深度衰退，失业率和通胀率居高不下。除了坚持严控货币总量和坚持高利率，沃尔克其它什么也不能做。他能做的只有坚持到底，以及等待潮水般的嘲讽。或许真被弗里德曼说中了：反正都已经烂透了，唯一的好消息是没有比这更烂，你尽管放手去干。</span></p>\n<p><span>白宫那边也像热锅上的蚂蚁，里根凭借肯普减税法案上台。蒙代尔、拉弗代表的供给学派为里根制定了一整套减税改革的计划。但是，这一年刚刚推行大规模减税政策，政府财政赤字就创下了新纪录，这让强调政府预算平衡的老派经济学家极为不满。沃尔克此时明白，虽然里根对他颇有微词，但此时彼此都需要对方。于是，他找到了总统经济顾问委员会主席莫瑞·韦登鲍姆协助安排一次与里根不带助手的一对一会见。</span></p>\n<p><span>1982年2月15日星期一下午，这天恰逢华盛顿诞辰纪念日，是美国的公共假日。总统穿着一件带条纹的高尔夫球衫和一条茶色休闲裤，在轻松的氛围中与沃尔克相谈甚欢。显然，他们已经达成了共识。</span></p>\n<p><span>里根在当天的日记里写道：“与保罗·沃尔克见面。我认为我们之间在建立友好关系方面有了新的突破，且形成了降低利率的共识。我觉得我们可以在6月之前让短期利率降下来3-4个百分点。以后在考虑降低长期利率的问题。”</span></p>\n<p><span>当时里根政府的赤字不断扩大，市场认为，政府赤字必须在融资市场中解决，这样必然与市场争夺美元，然后不断地推高利率。沃尔克并不认同里根政府的减税方案，他认为政府紧缩预算，增加税收，才能避免赤字扩大化，然后利率才能下来。</span></p>\n<p><span>所以，沃尔克用降低利率作为交换条件，促使里根政府紧缩财政，并增加税收。货币与财政联手解决问题，这符合蒙代尔的大拇指理论，但是沃尔克的操作方法却与蒙代尔相反。1982年8月19日，增税法案获得通过。供给学派失望之极，一批供给学派年轻官员从财政部辞职。</span></p>\n<p><span>此时，汽车销售额降到20年来的最低点，房价快速下跌。失业率已经突破了9.5%，超过1000万人丢掉了工作。一期杂志甚至在封面上怒火万丈地刊登对沃尔克及其联储会同事们的“通缉令”。俄亥俄州的农民、五大湖区的工厂主以及难缠的工会，都找上门要和沃尔克“好好算账”。</span></p>\n<p><span>“抗击通胀的代价不小，当时抗议的人们围住了我们的大楼。”沃克尔回忆说。“我们正在打正义之战，我们不愿意(因压力)撤退，大家今后都会理解这样做的正确性。”沃尔克试图获得民众的理解。</span></p>\n<p><span>一天，下班后他坐在美联储专车上等芭芭拉（沃尔克妻子），发现司机正在读一本书《怎样从通胀中得利》。沃尔克简直不敢相信自己的眼睛，他与总统、国会作了那么艰苦的斗争……到头来怎么能容忍后院出叛徒呢。沃尔克忍不住问：“潘尼亚先生，您怎么读这样一本书啊？”</span></p>\n<p><span>他转头跟沃尔克说：“我估计您不会介意吧，这是从书店买的减价书……标价10.95美元，卖1.98美元。”</span></p>\n<p><span>沃尔克笑了：“那才是一小步。”</span></p>\n<p><span>这是一个非常好的信号，此时通胀率已下降至5%！</span></p>\n<p><span>1982年10月5日，联邦公开市场委员会会上，委员们以9:3的表决结果，通过了将货币政策目标转向降低利率。四天后，纽约时报刊出《祝贺沃尔克先生的成就》。</span></p>\n<p><span>沃尔克此时的麻烦是，美国的边上墨西哥爆发了债务违约危机。市场认为，沃尔克在银行监管方面“彻底失败”，国会责成沃尔克处理这个问题。当时，经济学界一致认为，沃尔克为了抗击通胀——美联储的功劳，牺牲了就业、经济以及墨西哥。</span></p>\n<p><span>但是，沃尔克能够做的只有祈祷墨西哥不要爆发连锁反应，以及经济尽快复苏。</span></p>\n<p><span>就在此时，1982年10月，“春江水暖鸭先知”，道琼斯指数从8月的770涨到了1000。这简直是神话般的故事。通胀水平逐渐下降的同时，大量国际资本开始进入美国资本市场。大量投资放弃原油等大宗商品，转而追逐股票、债券、货币基金等低通胀的金融资产。</span></p>\n<p><span>这预示着漫长而痛苦的滞胀时代结束了吗？沃尔克胜利了吗？</span></p>\n<p><span>1982冬天，美国经济乃至世界经济进入历史性的拐点。美国股市在经历了将近十年低迷之后，开始进入蒙代尔及其追随者曾经预言的“美好场景”，一场史诗般的大牛市正在拉开序幕。</span></p>\n<p><span>1983年，通胀率下降至3.2%，之后两年在4%左右，1986年降到1.9%。通胀率的下降程度和速度，远远超过了朝野、幕僚们的预测，经济也在最冷的寒冬中开始回暖。1983年，GDP增长率为4.5%，1984年高达7.2%，统计专家大呼经济过热，呼吁美联储出手调节，1985年为4.1%。1982年之后25年间，年增长率达3.3%，与二战后25年间的增长水平相当。</span></p>\n<p><span>当时，《纽约书评》如此称赞：“里根当选总统，意味着空中再次弥漫如麝香般芬芳的利润。”后来，索罗斯将这一经济奇迹称之为“里根大循环”。</span></p>\n<p><span>1983年5月28日星期一，在纽约东区公寓里，沃尔克跟芭芭拉说：“我正在申请下周与总统会面。”</span></p>\n<p><span>芭芭拉接过话：“你是想递交辞呈吗？”</span></p>\n<p><span>两个月后，沃尔克的四年任期即满，此时他在考虑是否争取连任。</span></p>\n<p><span>“也不全是……”</span></p>\n<p><span>芭芭拉有些激动地说：“我想你说过要考虑这个问题。我们没有什么积蓄，我也没有活出自己的生活……但我从未阻止过你的事业选择，也对你的成就感到骄傲。但是现在你已经战胜通胀，你的使命完成了。”</span></p>\n<p><span>“暂时如此，这才是序幕刚刚结束。”</span></p>\n<p><span>芭芭拉打断他的话：“你难道还真以为你是美国的‘丘吉尔’吗？”</span></p>\n<p><span>“我真希望我不是丘吉尔。英国人在丘吉尔拯救国家于危难之后，一脚把他从首相位子上踢开了。”</span></p>\n<p><span>沃尔克的真实想法是，他只想再干一年半到两年，把未尽之事做完，以善始善终。但是，他觉得自己不能再干满一任，因为他亏欠芭芭拉太多，芭芭拉身体不好，为了支持沃尔克，牺牲了很多。</span></p>\n<p><span>当时，里根颇为犹豫，毕竟他不想像前任卡特总统那样被一个不受控的美联储主席影响连任前途。在与沃尔克会面的当天晚上，里根写下日记：“我见了保罗——我是在8月1日任命他做美联储主席呢，还是别人？从金融市场的反应看，似应让他续任。我不希望动摇他们对复苏的信心。”</span></p>\n<p><span>事实上，里根别无选择，除了一些经济学家还颇有微词之外，投行、议员、财政部官员以及市场，都在支持他。沃尔克声望日隆。</span></p>\n<p><span>1983年6月18日中午，里根在总统休闲地戴维营按惯例发表广播讲话。不过，他却没有按讲稿出牌，用昔日记者爆料式的腔调：“好吧，我现在没有像你们在电影中看到的那样（里根之前是演员），戴着草帽，握紧电话听筒。但在开始今天的播音之前，我想宣布一个重要事项……”</span></p>\n<p><span>里根用这种极为不正式的方式宣布了沃尔克连任，这让白宫官员大跌眼镜。不过，沃尔克不在乎。一个月后，参议院全体会议通过了沃尔克的任命。参议员加恩明确表示支持沃尔克：“我怀疑除了沃尔克以外，过去还没有哪位美联储主席能在如此严峻的情况下坚持履责。”</span></p>\n<p><b>03、</b><b><span>沃尔克规则</span></b></p>\n<p><span>1986年2月24日上午11点45分，沃尔克给芭芭拉打了个电话：“我想让你今晚做顿晚饭。”</span></p>\n<p><span>“真让人感到惊喜。我可不觉得我的厨艺有那么好啊。”</span></p>\n<p><span>“嗯，我想让你定期操练一下。”</span></p>\n<p><span>“天哪，你这话让我难过了……你那边发生什么事了？”</span></p>\n<p><span>“刚才在美联储理事会会议上，我的意见被多数票否决了……我不能再干下去了。”</span></p>\n<p><span>“得了吧，保罗，你不是那样的人……先去跟贝克谈谈吧。”</span></p>\n<p><span>“我会的，我们将一起吃午饭聊聊。”</span></p>\n<p><span>事实上，芭芭拉不清楚，理事会内斗正是里根安排财政部长詹姆斯·贝克挑起。</span></p>\n<p><span>在沃尔克续任的参议院听证会上，一位来自威斯康星州的参议员普罗克斯迈尔对沃尔克说：“我们亲手打造了这只庞大、笨重、残暴的债务怪兽……这种局面正应了那句话，不是不报，时机未到……无论是通胀还是高利率，或者两者一起，都会把复苏扼杀在萌芽之中……所以我说，保罗，祝你好运，你这个可怜的家伙。”</span></p>\n<p><span>全场哄堂大笑，只有沃尔克一脸严肃。</span></p>\n<p><span>沃尔克心里很明白，接下来这一任期未必比上一任更轻松。沃尔克已经多次拒绝里根政府的货币赤字化要求，严禁美联储直接购买国债。但是，如果里根政府继续扩张赤字，很可能再次推高真实利率，他与里根的冲突势必形如水火。</span></p>\n<p><span>在第二任期内，经济快速复苏，通胀得到彻底遏制，沃尔克与华尔街金融巨头联手拯救了伊利诺伊大陆银行的破产，避免了一场来自拉美债务危机的金融冲击波。不过，这也让沃尔克以及美联储落下“大而不倒”的名声，尽管他不想这样。</span></p>\n<p><span>此时，沃尔克仔细评估了市场风险，只有联邦财政赤字让他感到头疼不已。市场对财政赤字的担忧已经盖过了通胀。1985年12月，参议院通过了《格拉姆-拉德曼-霍林斯法案》，该法案试图全面削减联邦赤字，避免财政赤字出现灾难性风险。</span></p>\n<p><span>与此同时，美国联邦财政部部长詹姆斯·贝克正在积极促成《广场协议》谈判。白宫认为，过去几年美元升值太快，不利于美国出口，同时也借此将美元利率下调以缓解联邦财政赤字。</span></p>\n<p><span>狡猾的贝克对外释放的信号是，沃尔克促成这次谈判，希望美元汇率下跌。实际上，对于沃克尔来说，《广场协议》的成果喜忧参半。</span></p>\n<p><span>就在协议签署后不到六个月，美元已经贬值了50%，大大超出了市场预期。沃尔克认为，美元贬值太快，希望利用有限的政策工具缓一缓。但是，令沃尔克没想到的是，贝克不但擅长使用国际事务来干扰货币政策，还将手伸到了美联储最核心的权力部门——美联储理事会。</span></p>\n<p><span>1986年2月24日星期一，达拉斯和旧金山两家联储银行向理事会申请，希望吧贴现率降低0.5个百分点。沃尔克想拖一拖，但是一位名叫普雷斯顿·马丁的理事态度强硬。</span></p>\n<p><span>“那让我们来投票决定吧。”沃尔克脱口而出，凭借过去六年的权威，沃尔克相信投票能够摆平这事。但是，这一次，他太过自信了。</span></p>\n<p><span>投票的结果是，沃尔克以3:4输掉了这场对决。另一位理事玛莎·赛格尔表达了胜利的喜悦：“美联储不再是一个人的舞台。”</span></p>\n<p><span>实际上，结果出来了，沃尔克才意识到这是一场关键对决。马丁和赛格尔都是里根任命的，他们与里根、贝克一样都试图执行宽松货币政策。</span></p>\n<p><span>但是，即使他俩是里根的亲信，也只有两票，难以在理事会成事。美联储理事会一共7名理事，每个人都是由总统任命，任期14年。为了防止政府干预央行的自主权，国会将各位理事的14年任期错开分配，一任总统最多只能任命2位理事。但是，由于里根连任，他可以任命四位理事。</span></p>\n<p><span>就在投票前半个月，里根就任命了两位新理事替代了一位到期的理事和一位辞职的理事。这样，里根就手握四张票，从沃尔克手上夺回了理事会的控制权。</span></p>\n<p><span>投票结果出来后，沃尔克大发雷霆：“从现在开始，你们可以为所欲为……但我不奉陪了。”他走出理事会议室，顺手一甩，“砰”的一声把门关上。</span></p>\n<p><span>当天下午，沃尔克找到了财长贝克，“我带了一份辞职报告。”</span></p>\n<p><span>“你在说什么？”</span></p>\n<p><span>“今天早晨，理事会会议上的表决结果推翻了我不愿意降低贴现率的立场。”</span></p>\n<p><span>“保罗，别做傻事，你不能辞职……”</span></p>\n<p><span>3月7日，美联储公布了降低贴现率的结果。就在前一天，德意志银行和日本银行也降低了贷款利率。马丁理事高调地宣称，这是一场“史无前例”的国际合作典范。里根政府也称，财政部长詹姆斯·贝克正在推进的国际磋商合作取得重大成就。</span></p>\n<p><span>沃尔克回忆说，当时他真不愿意以这种方式离开美联储。但是，真正让沃尔克下定决心离开的是1987年5月1日理事会做出的一个决定。</span></p>\n<p><span>当时，理事会投票表决，同意批准三家控股银行——花旗集团、信孚银行以及J.P.摩根公司承销特定的债券。这一决定实际上违反了1933年通过的《格拉斯-斯蒂格尔法》。沃尔克极力反对，因为他很清楚，这决定意味着，金融混业时代的到来，大幅度放宽金融监管，商业银行从事投资银行业务将制造巨大的金融风险。</span></p>\n<p><span>有媒体这样解读这一投票结果：“威风凛凛的沃尔克先生罕见地在里根总统任命的美联储理事面前败下阵来。这说明在监管问题上，那些由里根任命、更倾向于自由市场制度的美联储理事们正准备把主席赶走。”</span></p>\n<p><span>1987年6月1日下午，沃尔克拜访里根，递交了辞职信。次日上午10点，里根站在白宫新闻发布室的麦克风前，左右两边一个是沃尔克，一个是格里斯潘。里根宣布，格林斯潘替代沃尔克作为新任美联储主席。他对沃尔克的辞职“极尽挽留，深表遗憾”，并对沃尔克抗击通胀的成就高度评价。</span></p>\n<p><span>当记者问沃尔克为何辞职时，他援引了《圣经·旧约》中的一句话，轻描淡写地说：“来亦有时，去亦有时”。一位来自纽约州的议员查尔斯·舒默认为，总统“应该跪拜沃尔克，恳求他留任”。</span></p>\n<p><span>事实上，华尔街<a href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>也这么认为。当天早上十点沃尔克辞职的消息传出后，投资者疯狂抛掉美元，大举购入黄金。黄金大涨，美元对德国马克汇率下跌。法国巴黎甚至被迫中止外汇交易。市场用钱投票表达了无声的愤怒。</span></p>\n<p><span>沃尔克走了，给美联储留下了一部操作手册。</span></p>\n<p><span>辞职后的第一个星期，美联储理事会收到了成袋的信件和明信片。其中有来自前总统杰拉德·福特、理查德·尼克松，还有英国首相撒切尔夫人，当然大部分都来自各州的老友、议员、市民以及各界人士。不少信件的抬头都写着简单的地址：华盛顿特区保罗·沃尔克主席。</span></p>\n<p><span>福特总统的亲笔信夸赞沃尔克的“正直品格”：“在危机时刻有你掌舵，无论是对美国还是整个世界而言，实乃幸事。我由衷地感谢你的优异工作和你个人所作出的牺牲。”</span></p>\n<p><span>撒切尔夫人信中这样说道：“您对稳健货币政策坚定追求，您在遏制世界最大经济体通货膨胀这一复杂任务钟所体现出来的超群技艺和理解同情，令我备感钦佩。在一个剧烈变革的时代，在一个世界金融体系承受着巨大压力的时代，您发挥的作用无可估量。”</span></p>\n<p><span>一位来自宾夕法尼亚州的迈克尔·帕维莱克说到了沃尔克心坎里：“虽然我当时在很长一段时间里找不到工作，但是，我始终理解和赞成你作为美联储主席的政策。你保全了我一辈子的积蓄，使之没有化为乌有。换一个缺乏胆略的人，很可能会屈服于政治压力，而你则为我们的国家和人民做出了卓越的贡献。”</span></p>\n<p><span>大多数信件都是“作为一位纳税人”、“一位公民”的身份感谢他，其中一个人在信中提出一个请求：“希望你有时间去指导艾伦·格林斯潘，让他沿着你的足迹往前迈进……”</span></p>\n<p><span>自沃尔克卸任后，美联储进入了格林斯潘时代。聪明过人的格林斯潘掌控美联储达20年之久，一度是美国最具权势的人物，被称为全球“经济沙皇”。任期内，他不乏抗击<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">亚洲金融</a>危机、推动信息革命等光辉战绩。格林斯潘还是一位模棱两可的预言大师，擅长与市场搞“理性预期”式的博弈。市场有一句传言，“格林斯潘一开口，全球投资人都要竖起耳朵”。</span></p>\n<p><span>若不是2008年金融危机，时间这位老人早已把沃尔克忘记了，人们只会记住那个“美元总统”格林斯潘。格林斯潘并未坚守当年的承诺，他多次疯狂下调利率，执行宽松的货币政策。在次贷危机爆发之前，格林斯潘与小布什试图“再造美国住房梦”，将利率下调至零附近，华尔街大发次贷，金融衍生品过度创新，金融繁荣异常，最终以次贷危机和金融危机收场。</span></p>\n<p><span>沃尔克离开美联储有很多不舍，但他知道，只要危机过去，白宫是不会欢迎他这个“只是艰难时局下的替罪羊”。他内心也觉得亏欠芭芭拉太多，是时候回归家庭了。事实上，沃尔克在财政部和美联储任职期间，家庭经济拮据。沃尔克儿子身患残疾，芭芭拉又患严重的关节炎，只能在一家建筑公司做兼职。</span></p>\n<p><span>芭芭拉曾经说：“在保罗接受这个工作之前，我们勉强还能存点钱，但现在挣的钱都不知不觉全花光了。”为了补贴家用，他们只能把自己的房子出租，然后租住在华盛顿偏远郊区的一房一厅里。沃尔克也深感愧疚：“我怎么把家弄到了这般举步维艰的地步？”</span></p>\n<p><span>不过，离开美联储后，沃尔克并未去华尔街谋求高薪，而是返回母校普林斯顿大学任教。当时，一位来自中国的学生，被沃尔克生动的授课以及精深的智慧所吸引。下课后，沃尔克走过来说：</span></p>\n<p><span>“来自中国的年轻人，好听吗？”</span></p>\n<p><span>“很好听，但有些地方我没听懂。”</span></p>\n<p><span>“你会听懂的，因为中国正在崛起。”</span></p>\n<p><span>这位中国学生叫朱民，后来担任了国际货币基金组织的副总裁。沃尔克对中国颇感兴趣，与欧洲财长、金融家一样，中国不少经济学家、金融官员对沃尔克敬佩有加。有一次，沃尔克来中国，向朱民提出希望能见朱总。当晚，朱总宴请沃尔克，相谈甚欢。走时，朱总对朱民说，沃尔克真是中国人的好朋友。</span></p>\n<p><span>2009年，金融危机爆发后，奥巴马总统邀请沃尔克出山担任美国总统经济复苏顾问委员会主席。2010年1月21日，奥巴马宣布对<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>业进行重大改革，禁止银行利用联邦政府承保的存款进行高风险的自营业务投资，并且反对金融业内更进一步的合并。</span></p>\n<p><span>奥巴马趁此良机“消费”了一把沃尔克，他把这个改革命名为“沃尔克法则”。对此，沃尔克感到十分惊讶和无奈。在演讲时，沃尔克扭过头对着奥巴马说：“我们称它为‘奥巴马法则’如何？”</span></p>\n<p><span>所谓沃尔克规则，就是要将金融机构的自营业务与商业银行业务分开来，银行想做自营业务，就不能使用客户存款和联邦政府低息贷款。美联储的会员银行以证券作为担保物，以较低的利率向美联储借款。</span></p>\n<p><span>沃尔克法则，某种程度上说是沃尔克当年离开美联储时对放松金融监管的一种回应。整整20年间，次贷危机再一次证明了沃尔克当年坚决反对放松金融监管是多么的明智。“沃尔克规则”被写入2010年出台的美国金融改革法——《多德－弗兰克法》之中。</span></p>\n<p><span>不过，沃尔克法则最初的方案只有区区四页纸，沃尔克的初衷是想通过一个简单的法律，最大限度地限制金融巨头从事投机交易。但是，奥巴马没能顶住华尔街的压力，这个四页纸的方案最终变成了上千页的法案，规则变得极为复杂，对金融机构的监管力度大大缩水。</span></p>\n<p><span>其实，奥巴马给的这个职位本是虚职，他只是想借沃尔克的威望达成平复民心之目的。此时，沃尔克年事已高，再也没有体力“与世界为敌”了。</span></p>\n<p><span>不过，沃尔克依然在2011年发出一些真正关于全球命运的声音：“这是一个外国拥有我们数万亿美元的时代，这是一个我们更加依赖向外国借款的时代，这是一个整个世界都指望美元能维持住购买力的时代。”这一句话，与当年他的上司、康纳利财长的“我们的美元，你们的难题”，截然相反。</span></p>\n<p><span>沃尔克生于大萧条之前的新泽西州海滨城市开普梅，其父亲是该州一座小城的行政长官，一生清廉勤勉，坚毅执著，管理这个小城长达20年，并使之免遭“大萧条”的冲击。沃尔克继承了父亲身上的坚毅、清廉与奉公，用半生公职生涯诠释了古罗马人说颂扬的最高美德：勇气、正直、智慧、谨慎，以及献身自己、服务国家。</span></p>\n<p><span>有人说，在美联储楼前的广场上应该树立一座雕像，而在美联储百年历史中，只有一人的雕像最值得立于此处，他就是保罗·沃尔克。</span></p>\n<p><b><span>在财政赤字货币化、福利民粹主义的时代，沃尔克的公心、正直、勇气、清贫以及高贵的人格，不断地提醒我们，如何抑制滥发货币的冲动和诱惑。</span></b></p>\n<p><span>其实，在1995年，沃尔克在一家小而美的投资公司里获得了几百万的报酬。但是，当时芭芭拉因糖尿病和关节炎并发症已经卧床不起。为了向芭芭拉表达敬意，作为对她一生的补偿，沃尔克夫妇决定在在纽约市特种外科医院发起芭芭拉·沃尔克女性风湿病中心，并将这笔钱全部捐出。</span></p>\n<p><span>三年后，芭芭拉离世。沃尔克，事业上坚强果敢，宛如一位巨人，但生活上、情感上都极其依赖芭芭拉。芭芭拉的离去，对沃尔克打击很大。令沃尔克稍微安慰的是，“在芭芭拉1998年去世之前，这是给她带来慰藉的少有的生活体验。她配得上这份荣耀。”</span></p>\n<p><span>之后，沃尔克大部分时间花在没有收入的公共事务上，比如处理安然公司丑闻，帮助二战受难者追回财产，以至于生活拮据清苦。平时，沃尔克租住在纽约郊区的一个小房子里，依然乘坐地铁出行。与之前半生一样，为了维持生活，他只能把自己的房子出租，然后租住在一个小得像学生宿舍一样的老房子里。身材魁梧高大的他，在这个房间里显得局促拥挤，屋内大部分空间被书籍和资料挤满。每到周末，沃尔克请自己的女儿来帮他清洗衣物。</span></p>\n<p><span>如今，92岁的沃尔克，这位曾经语调轻柔、目光坚定的巨人，说话已有些口齿不清，记忆有些模糊，已经戒掉了雪茄。</span></p>\n<p><span>所有人都装睡时，所有人都陷入货币泡沫之中时，只有这位老人是清醒的。然而，他是孤独的，或许只有芭芭拉才能给他真正的温暖、理解以及安全感。</span></p>\n<p><b><span>后记</span></b></p>\n<p><b><span>“我在此想明确地告诉你，如果银行机构仍靠纳税人的钱提供保护，继续随意投机的话，危机还是会发生的。我老了，恐怕活不到危机卷土重来的那一天，但我的灵魂会回来缠住你们不放！”</span></b></p>\n<p><span>2010年2月2日，美国参议院就金融监管法案中举行的“沃尔克规则”听证会上，当有议员质疑他提议加强金融监管的法规是过时之举时，83岁的沃尔克如此回敬对方。</span></p>\n<p><span>美国前国务卿基辛格称沃尔克为“我们这个时代的智者。”其实，沃尔克不是智者，任何时代都不缺乏智者，有时因为智者太多才出问题。</span><span><b>我认为，“他是一位英雄，是一位真正的英雄”。</b></span></p>\n<blockquote>\n <b><span>“半世风云断古皇，一蓑烟雨任平生。”</span></b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b><span>——致敬保罗·沃尔克！</span></b>\n</blockquote>","source":"lsy1571708360699","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>致敬保罗·沃尔克：半世风云，一蓑烟雨</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9b682f5dedb6092ee2723ed7dc56a567","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/HBzvqXhMyrkanU38bijgVg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1172000700","content_text":"据CNBC12月9日消息，前美联储主席保罗·沃尔克逝世，享年92岁。\n保罗·沃尔克，在卡特和里根总统期间担任美联储主席，以“与世界为敌”的勇气，以强硬的货币政策手段抗击通胀，将美国从持续反复的滞胀泥潭中拉了出来，与里根总统共同缔造了“里根大循环”。\n格林斯潘称赞他是“过去二十年美国经济活力之父”，罗伯特·索洛称他是“美国历史上最伟大的美联储主席”，我认为他是一位英雄，一位坚守正义、恪守公职的英雄。\n保罗·沃尔克曾经在参议院听证会上警告说：\n\n“我在此想明确地告诉你，如果银行机构仍靠纳税人的钱提供保护，继续随意投机的话，危机还是会发生的。我老了，恐怕活不到危机卷土重来的那一天，但我的灵魂会回来缠住你们不放！”\n\n谨以此旧文纪念保罗·沃尔克先生！\n1982年2月1日，星期一，下午2点，美联储主席保罗·沃尔克坐在办公室，眼睛盯着桌上放置的那盒50美元的帕特加雪茄烟若有所思。\n再过半小时，当年首次联邦公开市场委员会会议就要开始了。身为美联储主席，沃尔克必须理清思绪，在会上说服委员提高利率。沃尔克掏出口袋里的廉价雪茄抽了起来。\n自从1981年12月以来，货币供应量大增15%，这让美联储委员会大为吃惊，沃尔克也深感困扰。上任2年多来，沃尔克不但没有把通胀压下去，还导致经济深度衰退。此时的沃尔克和美联储，可谓命悬一线。\n二楼会议室，委员们悉数到场，都坐在一张花心木和黑色花岗岩制成的巨大椭圆形办公桌前，沃尔克最后一个进来。\n与往常会议不同的是，这次委员们没有怎么争论，发言也不多，会议中途甚至沉默了很长一段时间。大家都在等待沃尔克的态度。这种沉默着实让人感到压抑、恐慌。\n最后，明尼阿波利斯联邦储备银行行长杰拉德·科里根打破了沉默，并表态：\n“国会和白宫似乎都表达了当前需要调整货币政策的信号……但我认为这样做的风险在于，美联储的信誉会受到更大打击。这会给外界一种印象，美联储又在压力面前卑躬屈膝了——每个人都会说：‘他们过去总是屈从，而且未来仍会屈从’。”\n沃尔克紧接着说：“我们不能为了提高信誉而提高信誉……要是谁能说服我——让我放弃现在的决定，并告诉我做出改变是对的——我就会接受建议。”\n最终，委员们投票决定在1982年第一季度“不再增加货币供应”，并将联邦基金利率提高到14%。\n漫长的会议刚结束，安保人员就过来通知委员们暂时不要离开议事大厅，因为大楼的门被人用拖拉机堵住了。原来，一群来自俄亥俄州的农民开着拖拉机到美联储门前抗议示威，要求沃尔克下台，撤销美联储。\n事实上，这种言论沃尔克几乎每天都能在报端看到。毕竟这个时期，美国正在经历大萧条以来最糟糕的时刻，经济深度衰退6个月，失业率飙升至8.6%，大量工厂倒闭，大量工人农民失业。导致这一局面的出现，身为美联储主席的沃尔克责无旁贷。\n除了农民，里根、议员、经济学家、华尔街大佬、记者、工人对沃尔克都咬牙切齿。众议员亨利·冈萨雷斯威胁要弹劾沃尔克：“突破良心底线，让高利贷行为合法化。”\n里根对沃尔克持续提高利率也颇为不满，这将很大程度上影响他连任。一次，一位记者向里根提问：“你赞同国会上有人提出让沃尔克先生辞职的意见吗？”\n里根的回答是：“我无论如何也无可奉告。”\n里根经济政策协调委员会此前还起草了一份报告，建议撤销美联储。报告成员包括大名鼎鼎的经济学家舒尔茨、弗里德曼、众议员肯普、花旗银行董事长里斯顿以及后来的美联储主席格林斯潘。弗里德曼多次公开表态，用一台计算机代替美联储。\n民主党参议员劳顿·奇利斯在国会上当着沃克尔的面直截了当地说：“我们将不得不把美联储理事会整个取消……与削减赤字相比，对美联储体系斩首是很容易的事情。”\n沃尔克极力争辩：“对美联储实施斩首就好比射杀信使，对任何人都没有任何好处……没有了头脑的美联储只能四处乱撞，而你们原来的问题却一点也没有得到解决。”\n每个人都大笑不止，除了沃尔克自己。\n这就是当时沃尔克所面临的情形。\n但今日，世界对沃尔克的评价不再是当年的“那个该死的疯子”、“赌徒”，而是“美国的英雄”、“金融巨人”。曾经的批判者、凯恩斯主义者罗伯特·索洛称他是“美国历史上最伟大的美联储主席”。格林斯潘称赞他是“过去二十年美国经济活力之父。”\n抗击通胀，掌控好“货币的闸门”，不仅需要智慧，更需要正义良知以及“与世界为敌”的勇气。沃尔克就是当年那个“与世界为敌”的巨人。那些赞誉之词，反而容易掩盖了这位90多岁高龄的老人，在漫长的联储生涯及公职事业上所经历的孤独、无助与悲伤。\n沃尔克，这位身高超过2米、下巴宽松的“六朝元老”，先后被六位总统委以重任——三位民主党人，三位共和党人；一生历经布雷顿森林体系和美元危机、1970年代滞胀危机、2008年金融危机三次危机。每一次危机，他都敢于说“不”：对金本位说不，对通胀说不，对金融投机说不。\n当年，沃尔克亲手关闭黄金兑换窗口，终结金本位，将无锚货币放虎归山，推动人类经济进入浮动汇率时代；十年后，他又化身为孤单英雄生擒通胀猛虎。\n沃尔克一身正气，刚正勇猛，留下一句句振聋发聩的警句：“一点点通胀也是危险的”，“银行唯一有用的革新就是发明了自动取款机”。\n阅读一人，如读一史。\n01、戴维营会议\n1971年，美元，风雨飘摇。\n8月15日星期日午夜12点，沃尔克在安德鲁斯空军基地登上了一架早已在跑道上等候的改装军用运输机。沃尔克在巨型运输机的机舱里，头脑还在回忆周末那场疾风骤雨式会议的一幕幕场景。\n沃尔克有些不敢相信，这场高度机密的会议里，总统尼克松、美联储主席伯恩斯、财长康纳利、劳工部长舒尔茨和自己五个人，刚刚做出了一个改变美国国运以及世界格局的决策。这事，甚至连国务卿对此都一无所知。\n更让他感觉忐忑不安的是，这一决策的技术方案是他提供的，而他不能确定接下来会发生什么，欧洲各国会有什么反应。他唯一确定的是，一场全球性的经济恶战即将开打。\n沃尔克一直因没能参加二战、保卫国家感到遗憾，一直渴望一份公职能够为国效力，如今他如愿以偿——他正在副财长的位置上，就像二战时期的巴顿将军一样，坐在飞往欧洲的军用运输机上，正式开启与欧洲财长们的作战征程。\n此时的沃尔克还不是美联储主席，也不是曾经的大通曼哈顿银行的远景规划总监。早在一年多前，即1969年1月20日，他入主了白宫财政部二楼拐角办公室，被总统任命为主管货币事务的副财长。这是一份他梦寐以求的公职。\n沃尔克站在窗前，望着宾夕法尼亚大道上庆祝新总统尼克松就职的车队缓缓前行。此时，他脑中闪现的是父亲的诫勉之言：公职意味着神圣的信任。沃尔克试图沿着父亲的脚步，把美国从岌岌可危的金融漩涡中挽救回来。\n此时，布雷顿森林体系摇摇欲坠，正在朝着特里芬教授在9年前所说的“特里芬难题”奔去。美元贬值压力越来越大，美国国库中大量黄金被兑换走。作为一名布雷顿森林体系的拥护者，沃尔克明白黄金意味着什么，美元稳定代表着国家信用。他深刻地记得那句话“责任之词”：\n“维护价格稳定是社会契约的应有之义。我们给政府印钞的权利，是因为我们相信经选举出来的官员不会滥用职权，不会过度发行美元使之贬值，会让美元与黄金等价。如果我们不信守诺言，就破坏了他人对美国的信任，而信任是一切中的一切。”\n就任次日，国务卿基辛格就给他发来了一份奇怪的贺信，名称叫《第7号国家安全备忘录》，页眉页脚都打着“秘密”字样。上面写着：“总统已经指示成立一个永久性的工作小组，你被任命为该小组组长，必须在2月15日之前向国家安全委员会提交关于美国国际货币政策以及实施的报告。”\n收到这份“贺信”，沃尔克感觉不快，因为他觉得货币事务应该向财长直接汇报，而不是主管国家安全事务的基辛格。不过，他很快明白了，此时美元即国际事务，也是国家安全。\n沃尔克记得，早在肯尼迪政府时期，欧洲国家就指责美国国际收支失衡，要求美元贬值。肯尼迪则以削减军费加以回应，“如果欧洲不承诺停止攻击美元的国际地位，美国就将削减对欧洲的军事援助。”在美国看来，削减对欧援助，美国随时都能够平衡国际收支。\n当年输向欧洲的“电星号”卫星信号突然中止，《纽约时报》就发出警告之言：“正好给欧洲人一点时间思考一下：他们是需要美国的枪支和美元，还是都不需要。”\n但是，作为一名技术官僚，沃尔克非常明白，靠金融外交家的嘴皮子是打不赢这场硬仗的。擅长统计和数据分析的他最清楚美国国库还有多少黄金，还能撑多久，贬值到多少才能度过难关。\n虽然沃尔克不想让美元贬值，但是父亲办公室铭牌上的一句华盛顿语录——“不要听任你的善良本性”，一直告诫着他，解决问题比固守理论和善意更重要。1965年，法国总统戴高乐将法国存放于纽联曼哈顿下城总部大楼地下室金库价值4亿美元的黄金，转运回了巴黎的法兰西银行。当时，美国财政部只剩下不到20亿美元的黄金，不到美国对外偿付义务的15%。\n就在一年前，在大通银行的办公室，沃尔克眼看着投机商大肆地攻击美元，虽然自1960年10月开始此情此景他已经历过无数次，但这次凶猛的攻击导致整个系统陷于瘫痪。当“每盎司黄金35美元的神圣价位”被大幅度突破时，他想起了肯尼迪捍卫美元的国家誓言，使劲地作着吞咽的动作，试图抑制住眼眶里的泪水。此时，他就已经明白，美元已经守不住了。\n如今，当决定美元命运的大权交到了他手上时，沃尔克很担心自己将葬送这个国家的信用。\n1969年6月26日，星期四，白宫内阁室，国务卿、国家安全顾问、美联储主席、总统经济顾问、财长悉数到场，沃尔克站在总统面前负责汇报过去五个月的工作情况。\n尼克松总统擅长外交、政治，对金融可谓一窍不通，他甚至认为“美元问题是不费吹灰之力就可以轻松搞定的”。沃尔克了解总统不会事先阅读已提交的那份长达48页的《国际货币事务基本选择》备忘录。\n为了让这位新总统能够尽快理解问题的严重性，沃尔克命人制作了一张黄金官价涨势图。图上显示，当时黄金官价已经从35美元翻番涨到了70美元。如此形象的视觉冲击，让尼克松立即有一种紧迫感。\n紧接着，沃尔克提出了一个应急方案：中止美元兑换黄金。他说：“中止兑换的主要目的和潜在的好处是，阻止我们黄金储备的流失……增强我们的谈判优势……迫使外国要么被动持有美元，要么让本国货币逐步升值。”沃尔克认为，只要美元还能保持合理的价格，外国人愿意持有美元。美元本位可以取代黄金本位，只要美国能履行自己的义务。\n最后，沃尔克将美元问题提升到尼克松感兴趣的外交实力上，他把这项工作说成是确保“美元作为居于世界领导地位的储备和交易货币的关键地位”。\n尼克松听完默契地向叼着烟斗的伯恩斯眨了眨眼睛。伯恩斯是一位老教授，曾是艾森豪威尔总统的经济顾问主席，现任尼克松的经济顾问，后接任了马丁的美联储主席一职，尼克松对他信任有加，经济大事必问伯恩斯。\n不过，伯恩斯是布雷顿森林体系的拥护者，无论如何也不会同意沃尔克的方案。他清了清嗓子带着教授的口吻告诫：“不管我们做什么，都不要有浮动汇率的浪漫想法。太多历史教训告诉我们，汇率的波动……会导致国际政治动荡。”\n听完伯恩斯的发言，尼克松显然有些举棋不定，没有当场表态，“很好，请及时告诉我我们所处的形势”，然后结束了会议。\n当大家起身离开时，沃尔克贴近上司财长耳语道：“我猜我们的政策被默认同意了。”\n但是，1969年下半年发生了几件令人难以置信的事情。一是阿姆斯特朗登月，二是纽约大都会队居然以1%的概率获得了职业棒球大赛冠军。三就是黄金的价格在年底居然跌到了每盎司34.9美元。\n但是，沃尔克很清楚这只是昙花一现，他在备忘录里写下，美元危机即将在6个月之后到来。果不其然，沃尔克可谓神预测，正好六个月后，即1971年5月第一个星期，黄金价格突然快速飙升，电光火石般的大幕正式拉开。\n《纽约时报》1971年5月5日的头版文章写道：“欧洲金融中心遭受了两年来最猛烈的货币投机狂潮折磨。持有大量资金的公司、银行及各方都把不需要的美元换成德国马克……或其他坚挺的欧洲货币。”\n这天早晨，德意志银行在上一日购买10亿美元的基础上，再购买了10亿美元，然后决定不再从事货币操作。瑞士、比利时、荷兰和奥地利央行马上跟进，关闭了本国的外汇市场。一些在欧洲的美国游客颇为尴尬，他们无法在日内瓦的州际酒店支付账单，因为酒店拒收美元，而这酒店又是美国人开的。\n此时，沃尔克正在财政部二楼办公室里，焦躁不安地来回走动。他的办公桌上摆满了显示危机升级信息的各种电讯。可能过于紧张的缘故，他频频内急，上洗手间的频率达到令人担忧的程度。沃尔克最欣赏的一位律师的办公室正巧在他楼下，他多次对沃尔克说，我总能根据上面厕所冲水的频率来预判危机是否到了紧要关头。\n5月的第二个星期，有4亿美元的黄金从美国流出，美国的黄金储备已经达到了自二战以来的最低点。\n黄金告急，沃尔克已经意识到布雷顿森林体系已时日不多，为了保卫美元，总统必须尽快行动、果断决策。于是，他起草了一份政策要点手册。为了防止泄密，他假装做了三份计划，A部分是包含大量虚假信息的假计划；C部分是真正的计划，标有12个模块，开头便是“中止黄金兑换”，还包括“国际收支控制”等；B计划故意省略，以迷惑敌方。\n沃尔克的财长上司负责催促尼克松尽快决断。此时的财长是约翰·康纳利，他曾经是肯尼迪总统时期的海军部长，对财政金融知之甚少。他上任之后，把专业性的货币事务都交给了沃尔克来处理。不过，康纳利是一位非常出色的政治表演家，他长袖善舞，擅长外交辞令、捕捉人心。康纳利凭借非凡的表现力说服了尼克松采取行动。\n8月12日星期四的早晨，从法兰克福、伦敦、东京和米兰传来报告，投机商已迫使德国马克兑换美元升至20多年来最高位。沃尔克感到一丝绝望，立即向总统汇报。同时，他打电话告知尚在得克萨斯州农场度假的康纳利财长，着急地说：“我觉得您最好尽快赶回来。”\n当天下午，尼克松找来舒尔茨说：“我们还没完全准备好。为了让每个人都做好准备，我们必须去趟戴维营。决策由你、康纳利、伯恩斯和我来下达。我们知道康纳利可能会带上沃尔克……但我对沃尔克不那么有信心。”\n所幸的是，当天五点半，康纳利下了飞机直奔白宫，在老行政楼与总统、舒尔茨碰头。康纳利的意思是，应该听听沃尔克的意见，毕竟他是专业的。尼克松说：“沃尔克认为我们应牺牲国内经济来拯救美元，但我不想这么做。”\n康纳利听闻此言立即解释说：“哦，我不是这么认为的，我肯定沃尔克也不是这么想的……”\n尼克松打断了康纳利，用那清晰、权威的声调说：“我们应该立即实施一整套方案，下周一即宣布。我们明天下午开始去戴维营讨论。确保安全保密，参加的人越少越好，我们三个参加，当然，确保麦克拉肯、阿瑟必须参加。”\n尼克松顿了一下，然后来了一个单脚着地的漂亮转身，“约翰，你带上沃尔克。”\n这个漂亮转身，改变了沃尔克一生。\n8月13日星期五下午，总统休假寓所马里兰州凯托克廷山的戴维营，总统安排好了会议的每一个细节，就连会后合影环节都有详细的指南。极度注重细节的尼克松明白，他们正在酝酿一场历史巨变。\n会议持续了三天，会上的争论异常激烈，总统就像裁判在听在问。其中最为精彩的是，沃尔克和康纳利联手，与伯恩斯就中止兑换黄金进行论战。\n此时，伯恩斯被任命为美联储主席，但他还是坚持原来的观点。伯恩斯直截了当地说：\n“关闭黄金兑换窗口，沃尔克和康纳利可能觉得他们在做正确的事，但我觉得他们错了。我们正在采取激进的步骤……关闭黄金兑换窗口存在巨大风险。首先是政治风险……苏联的《真理报》已经用头条报道说这标志着资本主义的垮台。其次是经济风险……世界贸易将受到打击。外国出口商将施压本国政府采取行动……”\n康纳利插话说：“也就是说，别的国家不喜欢，那又怎么样呢……我们总不能为了取悦他们而眼看着自己走向破产吧。”\n伯恩斯反驳道：“他们会报复我们的。”\n紧张的气氛让沃尔克感到有些局促不安，他用温柔地语气说道：\n“我也反感这么做。迄今为止，我毕生都在捍卫布雷顿森林体系，但是我觉得调整是必要的……我们这样难以持续下去。我们关闭黄金兑换窗口之后，并非坐视不管。我们需要与外国谈判，形成新的汇率机制，修补这个有问题的体系，现在是一个机会。”\n麦克拉肯出来打圆场：“关闭黄金兑换窗口，公众的反应肯定是负面的。但从另一方面来看，人们也会把这当作冻结工资和物价这一强硬措施的组成部分。”\n或许尼克松并未如沃尔克那样深刻地意识到关闭黄金兑换窗口的重要性，但非常清楚地认识到，他必须有所行动，而且是一整套组合拳，绝对不是被动、被迫行事。在这次会上，他答应了包括关闭中止黄金兑换、提高10%进口关税、管控物价、干预劳资谈判在内的一连串组合政策。\n会场上，除了康纳利，没有人完全同意同时推出一整套组合。后来的历史证明，管控物价和干预劳资谈判都是昏招，而提高10%的进口关税最后成为外汇谈判的重要策略。\n戴维营会议整整开了三天，8月15日晚上，会议结束。尼克松总统在当晚对全国发表了长达20分钟的讲话，提出“新经济政策”，向全球宣布美元与黄金脱钩，关闭美元兑换窗口。\n次日，星期一，纽约交易所股票大跌3%，外汇市场一片混乱。在伦敦，早晨希尔顿酒店按2.6美元兑1英镑，每个人的兑换上限为50美元，到了晚上却变成了2.8美元兑1英镑。在米兰，来自纽约的劳伦斯·古尔德博士夫妇发现，在这里美元连一支甜筒冰淇淋都买不到，幸好他们手上还有足够支付回家费用的外币。\n此时，沃尔克已经在欧洲，穿梭于各大金融中心，向各方解释美国的政策立场。巴黎的报纸，将一张沃尔克与法国财长德斯坦并肩而立的照片放在头版。沃尔克在巴黎著名的克利翁大酒店获得皇家礼遇，酒店给他预留了戴高乐曾经住过的房间。《纽约时报》驻巴黎记者将沃尔克称为“总统的货币特使”。\n这是沃尔克公职生涯中第一个高光时刻。这次欧洲征程，也促使沃尔克从一位纯技术官僚向金融外交家转型。\n向欧洲各国解释完政策后，11月29日的“十国集团”财长会议才是真正的交锋之战。十国集团采取轮值主席制，当时康纳利正好是本次会议的主席。各国财政和央行行长一次坐在华丽的长方桌前。沃尔克作为美国首席代表，紧挨着坐在康纳利右侧。\n这次会议上，康纳利尽情地发挥了他作为一名杰出金融外交家的才华。他时儿本次会议场所——罗马科尔西尼宫在西方文明中价值不菲，时儿督促在座各位为构建一个全新的国际合作体系而激情奋进。在烟雾弹打的差不多时，康纳利示意沃尔克可以抛出问题了。\n沃尔克放下雪茄一字一句地说：“好吧，不妨假设，只是假设，我们愿意讨论动一动黄金的价格，如果我们把金价提到10%或15%，你们会怎么做？”\n康纳利打断了他：“好，问题提出来了。让我们先假定10%。你们怎么回应？”\n沃尔克故意把幅度说大一些，这样谈判有回旋余地，他清楚法国最多只接受美元对法郎贬值5%-6%。不过，这时沃尔克希望让谈判老手康纳利来主导。\n接下来的一个小时，会场没有人说话。各国央行行长都在默默地抽烟，沃尔克也抽起了他那十美分的雪茄。财长们眼睛盯着脚上的鞋子看，亦或是欣赏房间墙上的古罗马名画。\n突然，德国财长卡尔·席勒率先打破了冷场，他清了清嗓子表态，德国可以承受美元贬值10%，“在贬值若干百分点也可以”。事实上，德国央行曾向美联储承诺过，只要美国继续为欧洲提供防卫，避免德国遭到苏联的入侵或渗透，德国确保不会向美国财政部兑换黄金。\n接着其它国家纷纷表态可以接受美元适当贬值，唯有法国财长德斯坦保持沉默。因为他清楚，下周法国总统蓬皮杜和尼克松将会晤，那时才是谈判最终决断时刻。\n在这次会议上，康纳利说出了那句高傲的名言：“美元是我们的货币，但却是你们的难题”。\n不过，法国显然对此表示不满。在两国总统会晤时，在金融方面在行的蓬皮杜抛出坚决“埋葬”美元作为储备货币的观点。尼克松不懂经济但擅长政治，他利用1972年2月访华计划、5月莫斯科之行给对方施压。经过两天的讨价还价，尼克松用取消进口附加税作为交换，法国同意将法郎对美元升值8%。\n12日18日，在康纳利精心安排下，各国在史密森尼学会古堡的公共会议室里签署了著名的《史密斯协定》。该协议规定，每盎司黄金官价从35美元提高至38美元，美元对各国货币贬值；黄金继续冻结。\n《史密斯协定》标志着布雷顿森林体系正式解体。沃尔克亲手埋葬了他一直坚持的固定汇率体系，将人类历史推进到浮动汇率和无锚货币时代。\n在闭幕会上，尼克松突然出现，将庆祝气氛推向高潮。他称赞《史密斯协定》开创了国际金融的新时代：“我代表十国集团财长和央行行长，非常荣幸地宣布，世界历史上最重大的货币协定成功诞生了。”\n沃尔克站在总统旁边心想：“我真希望它能挺上三个月。”因为沃尔克通过计算得出，美元至少贬值15%这个体系才能维持运转。\n1972年2月4日，《史密斯协定》签署才一个半月，在自由市场上黄金价格已经突破了每盎司50美元，涨幅达15%。此时，一份来自法国总统蓬皮杜致尼克松的抗议信被送到沃尔克面前征求意见。\n事实上，美国持续贬值还有一个重要原因是美联储主席伯恩斯实施了糟糕的宽松政策。尼克松为了能够连任，给予伯恩斯明示：“我不希望太快告别首都华盛顿。”就在《史密斯协定》签订前夕，伯恩斯答复总统：“请您知悉，我们今天将降低贴现率。”\n此后两年时间，沃尔克一边跟美联储博弈，一边频繁地飞往欧洲及日本一次又一次地谈判。1972年6月22日星期四，沃尔克在众议院银行和货币委员会作证时，出乎意料地提出了浮动汇率方案。\n1973年2月7日至11日，沃尔克在短短四天时间飞行了5万公里，从华盛顿飞到东京、巴黎、伦敦、波恩等，与各国财长谈判，完成了所谓的环球之旅。2月12日星期一，新任财长舒尔茨（康纳利此前已辞职）宣布美元对黄金贬值10%，即每盎司黄金官价从原来的38美元提到42.22美元。但自由市场中，金价已经涨到了68.95美元。\n3月份，在巴黎的一次会后，一向主张固定汇率的美联储主席伯恩斯私底下批评舒尔茨和沃尔克把汇率市场搞砸了。沃尔克有些不满，转过头对着这位美联储主席说：“阿瑟（伯恩斯），如果你希望有一个平价（固定汇率）体系，你最好马上打道回府去紧缩美国货币。”\n在当天美国驻巴黎使馆举行的记者会上，舒尔茨公布了一项新计划，即德国、法国等主要欧洲国家货币联合起来对美国浮动。这显然是欧元的公测。一位记者问舒尔茨：“财长先生，这对美国的货币政策意味着什么？”\n舒尔茨考虑到这一问题应该由美联储回答，于是把麦克风交给了伯恩斯。伯恩斯狡猾地说：“美国的货币政策不是在巴黎制定的，而是在华盛顿。”\n媒体称伯恩斯教科书般的外交辞令大家赞赏，但沃尔克却感到十分失望。\n他认为，“我们处在美国经济历史的转折点。美国的通胀正在上升，国际货币体系也将风雨飘摇。伯恩斯拒绝在制定国内政策货币时考虑国际因素。这是不对的。我们忽视了美国作为国际交换媒介托管人的责任。这份责任与我们在国内控制货币发行和信贷扩张的职责是一致的。我敢说，按照‘华盛顿制造’的闭门思路去制定货币政策，是一个错误的决定。”\n今天看来这句话依然振聋发聩。美元浪潮冲击全球市场，法定货币作为国际货币，不考虑国际因素，这显然是一种只顾自家纸醉金迷、不管别人洪水滔天的行为。\n1974年4月8日星期一，在舒尔茨宣布辞去财长职务三个星期后，沃尔克去辞去了副财长一职。当时，美国受第一次石油危机冲击，已经陷入了典型的高通胀、高失业、低增长滞胀危机。尼克松“水门事件”持续发酵，尼克松政府、美元以及全球金融体系摇摇欲坠。\n沃尔克深知，要拯救美国，必须解决美元危机；但除了美联储，任何人都无法挽救美元。\n02、温柔的巨人\n沃尔克辞职的消息一传出，曾任美国财长的亨利·富勒就拉他进高盛一起做合伙人。恩师罗伯特·卢萨则让他去投资银行布朗兄弟哈里曼公司担任合伙人。\n沃尔克还收到美国著名猎头公司罗素·雷诺兹的邀请函，建议他考虑接受一个顶级投资银行的职位，年薪超过百万美元，终生向他供应古巴雪茄（当然，当时美国禁运古巴雪茄）。100万美元在当时是什么概念，全美职业棒球收入最高的选手吉姆·亨特也不过才75万年薪。\n沃尔克一直在犹豫，他渴望获得一份收入不错的工作，但更希望留在公职效力。正当他举棋不定时，美联储主席伯恩斯伸出了橄榄枝，邀请他在自己公寓共享晚餐。\n伯恩斯开门见山地说：“我需要你跟我一起在联邦公开市场委员会效力。”\n“我感到受宠若惊，阿瑟（伯恩斯），但我必须赚点钱。芭芭拉（沃尔克妻子）刚被诊断出风湿性关节炎，我家里还有身患残疾的儿子吉米，哎，天知道他将来该怎么办。”\n“我们付给你的工资养家糊口不成问题。纽联储行长的收入是我工资的两倍。”\n“我知道，可是……”\n“海斯现在的年收入是9.5万美元，你也知道我对他的态度。我会让他们从一开始就付给你这么多。”\n“你看，阿瑟，我已经在政府工作5年多了。我有点儿累了，现在该是求变的时候了。”\n伯恩斯摇了摇头，非常确定地跟沃尔克说：“你是一块做公职工作的料，保罗（沃尔克），千万不要去别的地方。”\n伯恩斯邀请他担任纽联储行长一职，这让沃尔克感到非常奇怪。毕竟，沃尔克担任副财长五年来，一直与伯恩斯意见相左；而且纽联储行长位高权重，对美联储主席具有很大的威胁。或许，伯恩斯这位政治老手试图拉拢沃尔克为我所用；亦或，面对糟糕的通胀形式和疲弱的美元，伯恩斯已经疲惫不堪，他需要一个像沃尔克这样的人顶在前面。\n沃尔克没有当场答应伯恩斯。他跟朋友去了加拿大钓鲑鱼。两个星期后，他在加油站旁边的一个公用电话亭里，拨通了伯恩斯联储办公室的电话。\n沃尔克第一句话就是：“阿瑟先生，我可以接受这份工作。”\n“好的，我就知道你会同意的……祝休假愉快。”\n事实上，对沃克尔来说，纽联储行长这份工作，是一个他无法拒绝的诱惑。\n1975年8月1日，沃尔克就任纽联储行长，并成为联邦公开市场管理委员会的常任委员，负责管理美国的信贷供应和利率水平。从此，沃尔克开启了艰难而辉煌的联储生涯。\n1979年7月15日，时任总统杰米·卡特发表了著名演讲《一蹶不振》。\n“总统先生，我们日子难熬。我们只想谈血汗和泪水。”\n卡特在演讲中如此陈述民众意见。卡特自然提到美元的问题，“从前，‘像美元一样可靠’曾是一句俗语，用于形容绝对信得过的物品；但情况在10年前就变了，通胀侵蚀了美元的价值，使我们的存款缩水了。”\n《一蹶不振》演讲结束四天之后，卡特要求整个内阁十三名成员全部辞职，包括财长迈克尔·布鲁门索尔。这是美国总统历史上前所未有的高层“屠杀”。卡特内阁地震导致黄金在次日飙升至每盎司超过300美元，创下新的历史记录。\n清理完“不听话”的班子成员，卡特急于招兵买马，首先他找了此时的美联储主席威廉·米勒来担任财政部部长这个缺口。\n如此一来，他也需要立即找一个美联储主席人选。身边的财政部副部长安东尼·所罗门向总统推荐沃尔克。当时卡特总统一时间没有反应过来，问道：“保罗·沃尔克是谁？”\n1979年7月24号，沃尔克受邀到白宫会见卡特总统。卡特坐在一把摇椅上，沃尔克坐在总统旁边，愤愤不平地说：“我非常重视美联储的独立性，并且要采取紧缩政策。”为了强调这一点，他还指了指旁边的米勒说：“我希望我实行比米勒更严格的政策”。\n在一个小时的会面当中，大部分的时间都是沃尔克在讲，卡特一句话也没说，只是认真地听。离开白宫时，沃尔克为自己的鲁莽感到非常气馁，他当天晚上就乘坐航班飞回了纽约。一下飞机，他找了两位老友倾诉：“唉，我弄砸了。他永远不会把这个职位给我。”\n不过，沃尔克也自我安慰道：“这样也许最好。要是真当上美联储主席，我的工资就要降一半，我都不知道该如何面对……也不知道自己是否有权向家人说要牺牲那笔钱。”\n其中一位老友跟他说：“如果总统让你做，你是无法拒绝的。芭芭拉怎么说？”\n“跟你说的一样。”沃尔克冲着对方点了点头。\n第二天早上七点半，一阵急促的电话铃声把沃尔克吵醒了，是白宫打来的。电话那头，总统先生祝贺他成为新任美联储主席。\n卡特为什么选择沃尔克，至今也是个谜。卡特的回忆录《忠于信仰》这一“标志性措施”居然一字未提。只是从《一蹶不振》中可以看出，他在任的日子里一直渴望“美元的声音”更加非同凡响。\n1979年，第二次石油危机爆发，通胀“老虎”以惊人的速度往上窜，卡特总统忙于价格及薪资管制，并呼吁民众减少石油消费，降低消费预期。然而，这些在尼克松时代就已经证明失效的措施只会火上浇油。\n在炒掉整个内阁后，卡特似乎想推倒重来，启用沃尔克或许是一次冒险的赌博，但也是无奈之举。\n1979年8月6日，在利昂·希金博瑟姆大法官主持下，保罗·沃尔克左手放在芭芭拉手捧的《圣经》上，右手举起，五指朝天庄严宣誓，卡特总统在一旁祈祷。\n第二天，沃尔克坐在美联储主席办公室那张超大办公桌后面，看着桌上几百份明信片、信件和电报。他猛吸了一口“掷弹兵”牌雪茄，烟雾让他眼睛有些睁不开。虽然有人说这种雪茄有些“马粪的味道”，但是薪水减半后他也只能抽这种廉价雪茄了。\n他用手扫了扫烟雾，随手拿起了几份信件。这些信件来自全美各地，有老友寄来的，有陌生市民，有追随者，还有经济学家。有人表示祝贺，有人表示担忧，有人倾诉通胀之苦，有人调侃他工作之难。\n其中一份名叫道克·沃克的人写道：“每天抽雪茄请别超过5支，即使你不在意自己的健康，也要考虑美元还得靠您撑着呢。”老友汤姆·里斯致信表达对沃尔克的支持：“我已致电我的经纪商让他卖出黄金，买入美元。”\n沃尔克拆开了一份来自佛蒙特州的来信，潦草难辨的字迹写了一页，开头便是：“亲爱的保罗，我谨对您获得‘晋升’致以慰问之情。看到您就任美联储主席，我为这个国家感到高兴，但也对您注定要面临的困境深表同情……”\n落款居然是“亲爱的米尔顿，1912年7月31日”。这是一份信是经济学家弗里德曼写的，落款的时间是他的生日，且为笔误。\n弗里德曼在三年前获得诺贝尔经济学奖，是一个离经叛道的煽动分子。他一直对美联储颇有非议，在著名的《美国货币史》中指出美联储是大萧条的罪魁祸首。弗里德曼认为，如果当年杰出的纽联储行长本杰明·斯特朗在世的话，美联储就不会在大萧条中犯下通缩的致命错误。除了恩师伯恩斯之外，他对当时几届美联储主席都没有好脸色。\n美联储主席这个位置，沃尔克为此努力了半辈子。他深刻地明白，只有这个位置才能挽救美元和美国于水火。如今，与当年中止黄金兑换一样，这一次沃尔克掌握了美元的生杀大权。\n但真正坐上美联储主席这把椅子上时，沃尔克感受到了沉重的压力和责任。他已不能随便跟人回信，但他还是给弗里德曼回了一封信：\n“亲爱的米尔顿，我不知道自己是否注定只是艰难时局下的替罪羊……我在工作中对您主张约束货币发行的观点并无反对……”\n就在沃尔克上任一个星期后，沃尔克以主席身份召开了第一次联邦公开市场委员会会议。为了这次会议，他在两页纸上写满了会议提要；并在顶端写道：“这次会议比往常更具有象征意义。”这是他上任后的第一道考验。他并不急于出手，而是希望委员们与他保持一样的政策理念。\n有了这次铺垫后，9月18日又召开了第二次联邦公开市场委员会会议。会议通过了他提出的“小幅提高联邦基金利率”政策。表决的结果是8票赞同，4票反对，其中4个反对票中，有3个人认为紧缩的力度太小。\n当天下午晚些时候，在这次会议结束后，沃尔克召集了联储七位理事成员召开了理事会。沃尔克准备“小试牛刀”，将贴现率提升0.5个百分点，达到11%的历史最高值。结果，加息方案以4:3获得通过。\n从投票比例可以看出，美联储内部并非铁板一块，甚至出现比较严重的分歧。在公开市场委员会会上，圣路易斯联储行行长劳伦斯·鲁斯提出改变政策方向：\n“呃，保罗（沃尔克）……我是不是有些不正常，但我还是想提出这个问题，可不可以再研究一下，我们把利率当作传统货币政策目标是否适当？考虑到你已讲了那么多问题，再加上联邦公开市场委员会在过去多年有那么多失败的不愉快经历……可不可以换个思路？”\n鲁斯抛出的问题，实际上标志着美联储的政策正在转向新的领域。实际上，鲁斯的论调一点都不新鲜。因为作为货币主义领袖，弗里德曼隔三差五就会在媒体上批判美联储的货币政策目标有问题，应该放弃利率目标，转而盯住货币总量。\n简而言之，弗里德曼认为，美联储吠错了目标。事实上，自1976年鲁斯加入公开市场委员会后，就一直试图敦促修改分析方法，转而他支持的货币主义的道路。\n沃尔克曾经多次拒绝弗里德曼的建议，不过此时他正在认真地考虑鲁斯的问题。他对鲁斯说：“我觉得你问这个问题并没有什么不正常的……我们会在不久的将来再次研究这问题。我也有这个打算。”\n这个不久的将来其实就是第二天。沃尔克命人起草一份彻底改革联储操作方法的大纲。一个星期后，他审阅了这份带有机密字样的三页备忘录。上面写着：“联邦公开市场委员会……将按照设定的货币目标，把基础货币的增量规模控制在一定水平上，并以此控制银行信贷的增长，这一操作方法可能导致货币市场的超短期利率发生宽幅震荡。”\n长期以来，公开市场委员会以控制利率为目标，他们绝对不能忍受利率大幅震荡。但是，货币主义提出的总量目标并非没有道理。在1970年代，信息技术革命兴起，商业银行开始使用计算机和信息管理，越来越多的人将钱存入银行，商业银行不断地创造信用货币，一定程度上造成信贷泛滥，导致美联储利率政策失效。弗里德曼提出，控制货币总量，尤其是广义货币，可谓抓住了新问题、切中要害。\n于是，沃尔克提拔了自己的老同事、技术型专家彼得·斯特莱恩特，由他来掌管纽联储交易室。斯特莱恩特的任务是在纽联储总部大楼的八楼静悄悄地在政府债券市场上买卖证券来控制美元总量。\n不过，沃尔克转向盯住货币总量，并非出于货币主义的目的。沃尔克实际上想采用混合策略，他欣赏经济学大师保罗·萨缪尔森的一句话：“中央银行家生来具备两只眼睛，一只眼睛钉住货币供应量，另一只盯住利率。”沃尔克不认为自己是一位货币主义者，他思想更倾向于理性预期学派，他试图给市场释放一种稳定的预期，即美联储在控制货币总量和利率压制通胀。\n但是，公开市场委员会显然比较难接受他的新方案。他花了很多时间跟委员们解释，其中一位名叫亨利·沃利克的老对手告诫沃尔克：“如果放弃利率目标，让其按照供求力量自主寻求平衡，那将会是一件令人遗憾的事情，而且还不得不达成浮士德式的交易，即向货币主义者出卖自己的灵魂。”\n当时，沃尔克两手一摊地答道：“有时候，你不得不与魔鬼做交易。”\n然而，市场完全理解错了沃尔克的意思，朝着沃尔克的预期相反的方向走。投机商认为，美联储要放弃利率目标，等于对通胀缴械投降。与魔鬼达成交易的后果极为可怕，1980年1月21日，黄金价格达到历史新高每盎司850美元，这记录后来保持了差不多30年。当时，国际上爆发了伊朗人质危机，苏联入侵阿富汗，同时第二次石油危机将通胀推到顶点。\n无奈之下，沃尔克只有持续加码，不断提高联邦基准利率。到1980年4月，联邦基准利率达到历史前所未有的21%。5月6日，年华通胀率已高达15%。7月1日市场贷款利率又大幅度下跌到了12%。这三个月，利率、黄金都大幅度波动，美元对德国马克汇率又跌去了10%。\n媒体对沃尔克的操作无不讽刺、嘲笑和谩骂。《纽约时报》社论说：“沃尔克是一个赌徒。他不自量力，明明缺一手好牌，却押注甚高。”哈佛大学加尔布雷斯教授发出警告：“不要错误地相信那些把决策建立在大量货币上的人。”\n有意思的是，媒体甚至公开市场委员会一些委员都称呼沃尔克是：“顽固的货币主义者”。而弗里德曼却批评沃尔克没有坚守货币主义的路线，将货币供应量随意扩张。\n沃尔克颇感无奈，但更糟糕的事还在后面。在大选前一个星期，即1980年10月2日，卡特总统公开炮轰沃尔克“僵化的货币主义方法”。要知道，在此之前，卡特一直是沃尔克坚定的支持者。主要原因是，沃尔克在临近大选6个星期内，还不断地采取紧缩政策，联邦基金利率从11%涨到了14%。\n沃尔克这么做唯一的好处就是，让市场终于看到，美联储的独立性，而非屈从于总统连任。但是，沃尔克不惜一切代价拯救美元，杀伤面过大。媒体用一战时贝当元帅固守凡尔登，形容沃尔克的紧缩政策——坚守住了凡尔登要塞，代价是35万人的伤亡。\n1980年11月4日，卡特败给了罗纳德·里根无缘连任。卡特将败选责任归咎于沃尔克。他回忆说，当初任命沃尔克为美联储主席时，经济顾问就警告过我。没想到，沃尔克将利率提升到非常高的水平，导致经济衰退，成为我寻求连任的负面因素。\n11月19日星期三，沃尔克懒散地靠坐在办公室沙发上，点燃了一支固定在傍晚六点才吸的雪茄。这已是他一天内吸的第11支了。在办公桌的烟灰缸里，刚刚掐灭的第10支雪茄烟蒂还在缓缓冒着轻烟。他承认这样有点浪费，“尤其是现在每支涨到了25美分”。\n伯恩斯在沃尔克边上、壁炉前的摇椅上，正在吸着他的老烟斗。就在两个小时前，伯恩斯从洛杉矶急匆匆地来到这间办公室找沃尔克。见到沃尔克，伯恩斯开口第一句话便是：“没有发生国际危机，我是不会来找你的。”\n“这份报告是里根经济政策协调委员会起草的，我不能给你看，但可以把内容告诉你。”\n“你确信要告诉我吗？”\n“在目前的情况下……是的。米尔顿（弗里德曼）希望撤掉美联储，也就是把你炒掉，然后用一台计算机替代。”\n“那是一个隐喻，阿瑟（伯恩斯）。”\n“我知道，保罗（沃尔克），但还不止这些。你知道，这里面有弗里德曼还有舒尔茨，你知道他们在里根总统那里有多大的能量。”\n沃尔克从来没有见过伯恩斯如此紧张，他也意识到了问题的严重性。沃尔克还在为卡特的败选感到愧疚，如今新总统会以何种态度对他，心里实在没底。\n外界的嘲笑、挖苦与谩骂已经不堪入目，虽然他早已习惯，但他还是觉得愧对这份公职。九年前，沃尔克亲手作出中止黄金兑换的方案，如今美元犹如脱缰的野马，他在位高权重的美联储主席的位置上却无能为力，甚至将美国经济陷入灾难之中。想到这里，沃尔克神情黯然、哽咽难鸣，所幸的是整个办公室烟雾缭绕，伯恩斯没有察觉到。\n更糟糕的是，接下来一个月，美联储理事会分两次提高贴现率到13%，公开市场委员会将联邦基金利率提高到超过20%。商业银行纷纷提高优惠贷款利率，达到了21.5%的历史新高。媒体大呼，沃尔克的美联储公开放高利贷。\n沃尔克在回忆这段历史也曾说过：“如果 1979年以前有人告诉我，我会当上美联储主席并且把利率提升到20%，我肯定会凿个洞钻进去大哭一场。”\n在新总统就职大典三天后，即1981年1月23日星期五，里根在沃尔克熟悉的财政部设宴招待沃尔克。宴席上，里根非常老道狡猾地问沃尔克：“我接到了一些人写来的信，问我们为什么要保留美联储。您希望我怎么答复他们？”\n沃尔克勉强挤出一丝微笑，心里感谢伯恩斯提前透露这一消息给他。\n“总统先生，对这些问题，外界的确有些担忧，但我想您一定能够说服他们，我们美联储运作得还不错的。不幸的是，我们是华盛顿唯一在与通胀抗争的机构……”\n不过，令里根与沃尔克都没有想到的是，此后一年时间，美国经济经历了大萧条以来最为糟糕的时刻，经济深度衰退，失业率和通胀率居高不下。除了坚持严控货币总量和坚持高利率，沃尔克其它什么也不能做。他能做的只有坚持到底，以及等待潮水般的嘲讽。或许真被弗里德曼说中了：反正都已经烂透了，唯一的好消息是没有比这更烂，你尽管放手去干。\n白宫那边也像热锅上的蚂蚁，里根凭借肯普减税法案上台。蒙代尔、拉弗代表的供给学派为里根制定了一整套减税改革的计划。但是，这一年刚刚推行大规模减税政策，政府财政赤字就创下了新纪录，这让强调政府预算平衡的老派经济学家极为不满。沃尔克此时明白，虽然里根对他颇有微词，但此时彼此都需要对方。于是，他找到了总统经济顾问委员会主席莫瑞·韦登鲍姆协助安排一次与里根不带助手的一对一会见。\n1982年2月15日星期一下午，这天恰逢华盛顿诞辰纪念日，是美国的公共假日。总统穿着一件带条纹的高尔夫球衫和一条茶色休闲裤，在轻松的氛围中与沃尔克相谈甚欢。显然，他们已经达成了共识。\n里根在当天的日记里写道：“与保罗·沃尔克见面。我认为我们之间在建立友好关系方面有了新的突破，且形成了降低利率的共识。我觉得我们可以在6月之前让短期利率降下来3-4个百分点。以后在考虑降低长期利率的问题。”\n当时里根政府的赤字不断扩大，市场认为，政府赤字必须在融资市场中解决，这样必然与市场争夺美元，然后不断地推高利率。沃尔克并不认同里根政府的减税方案，他认为政府紧缩预算，增加税收，才能避免赤字扩大化，然后利率才能下来。\n所以，沃尔克用降低利率作为交换条件，促使里根政府紧缩财政，并增加税收。货币与财政联手解决问题，这符合蒙代尔的大拇指理论，但是沃尔克的操作方法却与蒙代尔相反。1982年8月19日，增税法案获得通过。供给学派失望之极，一批供给学派年轻官员从财政部辞职。\n此时，汽车销售额降到20年来的最低点，房价快速下跌。失业率已经突破了9.5%，超过1000万人丢掉了工作。一期杂志甚至在封面上怒火万丈地刊登对沃尔克及其联储会同事们的“通缉令”。俄亥俄州的农民、五大湖区的工厂主以及难缠的工会，都找上门要和沃尔克“好好算账”。\n“抗击通胀的代价不小，当时抗议的人们围住了我们的大楼。”沃克尔回忆说。“我们正在打正义之战，我们不愿意(因压力)撤退，大家今后都会理解这样做的正确性。”沃尔克试图获得民众的理解。\n一天，下班后他坐在美联储专车上等芭芭拉（沃尔克妻子），发现司机正在读一本书《怎样从通胀中得利》。沃尔克简直不敢相信自己的眼睛，他与总统、国会作了那么艰苦的斗争……到头来怎么能容忍后院出叛徒呢。沃尔克忍不住问：“潘尼亚先生，您怎么读这样一本书啊？”\n他转头跟沃尔克说：“我估计您不会介意吧，这是从书店买的减价书……标价10.95美元，卖1.98美元。”\n沃尔克笑了：“那才是一小步。”\n这是一个非常好的信号，此时通胀率已下降至5%！\n1982年10月5日，联邦公开市场委员会会上，委员们以9:3的表决结果，通过了将货币政策目标转向降低利率。四天后，纽约时报刊出《祝贺沃尔克先生的成就》。\n沃尔克此时的麻烦是，美国的边上墨西哥爆发了债务违约危机。市场认为，沃尔克在银行监管方面“彻底失败”，国会责成沃尔克处理这个问题。当时，经济学界一致认为，沃尔克为了抗击通胀——美联储的功劳，牺牲了就业、经济以及墨西哥。\n但是，沃尔克能够做的只有祈祷墨西哥不要爆发连锁反应，以及经济尽快复苏。\n就在此时，1982年10月，“春江水暖鸭先知”，道琼斯指数从8月的770涨到了1000。这简直是神话般的故事。通胀水平逐渐下降的同时，大量国际资本开始进入美国资本市场。大量投资放弃原油等大宗商品，转而追逐股票、债券、货币基金等低通胀的金融资产。\n这预示着漫长而痛苦的滞胀时代结束了吗？沃尔克胜利了吗？\n1982冬天，美国经济乃至世界经济进入历史性的拐点。美国股市在经历了将近十年低迷之后，开始进入蒙代尔及其追随者曾经预言的“美好场景”，一场史诗般的大牛市正在拉开序幕。\n1983年，通胀率下降至3.2%，之后两年在4%左右，1986年降到1.9%。通胀率的下降程度和速度，远远超过了朝野、幕僚们的预测，经济也在最冷的寒冬中开始回暖。1983年，GDP增长率为4.5%，1984年高达7.2%，统计专家大呼经济过热，呼吁美联储出手调节，1985年为4.1%。1982年之后25年间，年增长率达3.3%，与二战后25年间的增长水平相当。\n当时，《纽约书评》如此称赞：“里根当选总统，意味着空中再次弥漫如麝香般芬芳的利润。”后来，索罗斯将这一经济奇迹称之为“里根大循环”。\n1983年5月28日星期一，在纽约东区公寓里，沃尔克跟芭芭拉说：“我正在申请下周与总统会面。”\n芭芭拉接过话：“你是想递交辞呈吗？”\n两个月后，沃尔克的四年任期即满，此时他在考虑是否争取连任。\n“也不全是……”\n芭芭拉有些激动地说：“我想你说过要考虑这个问题。我们没有什么积蓄，我也没有活出自己的生活……但我从未阻止过你的事业选择，也对你的成就感到骄傲。但是现在你已经战胜通胀，你的使命完成了。”\n“暂时如此，这才是序幕刚刚结束。”\n芭芭拉打断他的话：“你难道还真以为你是美国的‘丘吉尔’吗？”\n“我真希望我不是丘吉尔。英国人在丘吉尔拯救国家于危难之后，一脚把他从首相位子上踢开了。”\n沃尔克的真实想法是，他只想再干一年半到两年，把未尽之事做完，以善始善终。但是，他觉得自己不能再干满一任，因为他亏欠芭芭拉太多，芭芭拉身体不好，为了支持沃尔克，牺牲了很多。\n当时，里根颇为犹豫，毕竟他不想像前任卡特总统那样被一个不受控的美联储主席影响连任前途。在与沃尔克会面的当天晚上，里根写下日记：“我见了保罗——我是在8月1日任命他做美联储主席呢，还是别人？从金融市场的反应看，似应让他续任。我不希望动摇他们对复苏的信心。”\n事实上，里根别无选择，除了一些经济学家还颇有微词之外，投行、议员、财政部官员以及市场，都在支持他。沃尔克声望日隆。\n1983年6月18日中午，里根在总统休闲地戴维营按惯例发表广播讲话。不过，他却没有按讲稿出牌，用昔日记者爆料式的腔调：“好吧，我现在没有像你们在电影中看到的那样（里根之前是演员），戴着草帽，握紧电话听筒。但在开始今天的播音之前，我想宣布一个重要事项……”\n里根用这种极为不正式的方式宣布了沃尔克连任，这让白宫官员大跌眼镜。不过，沃尔克不在乎。一个月后，参议院全体会议通过了沃尔克的任命。参议员加恩明确表示支持沃尔克：“我怀疑除了沃尔克以外，过去还没有哪位美联储主席能在如此严峻的情况下坚持履责。”\n03、沃尔克规则\n1986年2月24日上午11点45分，沃尔克给芭芭拉打了个电话：“我想让你今晚做顿晚饭。”\n“真让人感到惊喜。我可不觉得我的厨艺有那么好啊。”\n“嗯，我想让你定期操练一下。”\n“天哪，你这话让我难过了……你那边发生什么事了？”\n“刚才在美联储理事会会议上，我的意见被多数票否决了……我不能再干下去了。”\n“得了吧，保罗，你不是那样的人……先去跟贝克谈谈吧。”\n“我会的，我们将一起吃午饭聊聊。”\n事实上，芭芭拉不清楚，理事会内斗正是里根安排财政部长詹姆斯·贝克挑起。\n在沃尔克续任的参议院听证会上，一位来自威斯康星州的参议员普罗克斯迈尔对沃尔克说：“我们亲手打造了这只庞大、笨重、残暴的债务怪兽……这种局面正应了那句话，不是不报，时机未到……无论是通胀还是高利率，或者两者一起，都会把复苏扼杀在萌芽之中……所以我说，保罗，祝你好运，你这个可怜的家伙。”\n全场哄堂大笑，只有沃尔克一脸严肃。\n沃尔克心里很明白，接下来这一任期未必比上一任更轻松。沃尔克已经多次拒绝里根政府的货币赤字化要求，严禁美联储直接购买国债。但是，如果里根政府继续扩张赤字，很可能再次推高真实利率，他与里根的冲突势必形如水火。\n在第二任期内，经济快速复苏，通胀得到彻底遏制，沃尔克与华尔街金融巨头联手拯救了伊利诺伊大陆银行的破产，避免了一场来自拉美债务危机的金融冲击波。不过，这也让沃尔克以及美联储落下“大而不倒”的名声，尽管他不想这样。\n此时，沃尔克仔细评估了市场风险，只有联邦财政赤字让他感到头疼不已。市场对财政赤字的担忧已经盖过了通胀。1985年12月，参议院通过了《格拉姆-拉德曼-霍林斯法案》，该法案试图全面削减联邦赤字，避免财政赤字出现灾难性风险。\n与此同时，美国联邦财政部部长詹姆斯·贝克正在积极促成《广场协议》谈判。白宫认为，过去几年美元升值太快，不利于美国出口，同时也借此将美元利率下调以缓解联邦财政赤字。\n狡猾的贝克对外释放的信号是，沃尔克促成这次谈判，希望美元汇率下跌。实际上，对于沃克尔来说，《广场协议》的成果喜忧参半。\n就在协议签署后不到六个月，美元已经贬值了50%，大大超出了市场预期。沃尔克认为，美元贬值太快，希望利用有限的政策工具缓一缓。但是，令沃尔克没想到的是，贝克不但擅长使用国际事务来干扰货币政策，还将手伸到了美联储最核心的权力部门——美联储理事会。\n1986年2月24日星期一，达拉斯和旧金山两家联储银行向理事会申请，希望吧贴现率降低0.5个百分点。沃尔克想拖一拖，但是一位名叫普雷斯顿·马丁的理事态度强硬。\n“那让我们来投票决定吧。”沃尔克脱口而出，凭借过去六年的权威，沃尔克相信投票能够摆平这事。但是，这一次，他太过自信了。\n投票的结果是，沃尔克以3:4输掉了这场对决。另一位理事玛莎·赛格尔表达了胜利的喜悦：“美联储不再是一个人的舞台。”\n实际上，结果出来了，沃尔克才意识到这是一场关键对决。马丁和赛格尔都是里根任命的，他们与里根、贝克一样都试图执行宽松货币政策。\n但是，即使他俩是里根的亲信，也只有两票，难以在理事会成事。美联储理事会一共7名理事，每个人都是由总统任命，任期14年。为了防止政府干预央行的自主权，国会将各位理事的14年任期错开分配，一任总统最多只能任命2位理事。但是，由于里根连任，他可以任命四位理事。\n就在投票前半个月，里根就任命了两位新理事替代了一位到期的理事和一位辞职的理事。这样，里根就手握四张票，从沃尔克手上夺回了理事会的控制权。\n投票结果出来后，沃尔克大发雷霆：“从现在开始，你们可以为所欲为……但我不奉陪了。”他走出理事会议室，顺手一甩，“砰”的一声把门关上。\n当天下午，沃尔克找到了财长贝克，“我带了一份辞职报告。”\n“你在说什么？”\n“今天早晨，理事会会议上的表决结果推翻了我不愿意降低贴现率的立场。”\n“保罗，别做傻事，你不能辞职……”\n3月7日，美联储公布了降低贴现率的结果。就在前一天，德意志银行和日本银行也降低了贷款利率。马丁理事高调地宣称，这是一场“史无前例”的国际合作典范。里根政府也称，财政部长詹姆斯·贝克正在推进的国际磋商合作取得重大成就。\n沃尔克回忆说，当时他真不愿意以这种方式离开美联储。但是，真正让沃尔克下定决心离开的是1987年5月1日理事会做出的一个决定。\n当时，理事会投票表决，同意批准三家控股银行——花旗集团、信孚银行以及J.P.摩根公司承销特定的债券。这一决定实际上违反了1933年通过的《格拉斯-斯蒂格尔法》。沃尔克极力反对，因为他很清楚，这决定意味着，金融混业时代的到来，大幅度放宽金融监管，商业银行从事投资银行业务将制造巨大的金融风险。\n有媒体这样解读这一投票结果：“威风凛凛的沃尔克先生罕见地在里根总统任命的美联储理事面前败下阵来。这说明在监管问题上，那些由里根任命、更倾向于自由市场制度的美联储理事们正准备把主席赶走。”\n1987年6月1日下午，沃尔克拜访里根，递交了辞职信。次日上午10点，里根站在白宫新闻发布室的麦克风前，左右两边一个是沃尔克，一个是格里斯潘。里根宣布，格林斯潘替代沃尔克作为新任美联储主席。他对沃尔克的辞职“极尽挽留，深表遗憾”，并对沃尔克抗击通胀的成就高度评价。\n当记者问沃尔克为何辞职时，他援引了《圣经·旧约》中的一句话，轻描淡写地说：“来亦有时，去亦有时”。一位来自纽约州的议员查尔斯·舒默认为，总统“应该跪拜沃尔克，恳求他留任”。\n事实上，华尔街金融界也这么认为。当天早上十点沃尔克辞职的消息传出后，投资者疯狂抛掉美元，大举购入黄金。黄金大涨，美元对德国马克汇率下跌。法国巴黎甚至被迫中止外汇交易。市场用钱投票表达了无声的愤怒。\n沃尔克走了，给美联储留下了一部操作手册。\n辞职后的第一个星期，美联储理事会收到了成袋的信件和明信片。其中有来自前总统杰拉德·福特、理查德·尼克松，还有英国首相撒切尔夫人，当然大部分都来自各州的老友、议员、市民以及各界人士。不少信件的抬头都写着简单的地址：华盛顿特区保罗·沃尔克主席。\n福特总统的亲笔信夸赞沃尔克的“正直品格”：“在危机时刻有你掌舵，无论是对美国还是整个世界而言，实乃幸事。我由衷地感谢你的优异工作和你个人所作出的牺牲。”\n撒切尔夫人信中这样说道：“您对稳健货币政策坚定追求，您在遏制世界最大经济体通货膨胀这一复杂任务钟所体现出来的超群技艺和理解同情，令我备感钦佩。在一个剧烈变革的时代，在一个世界金融体系承受着巨大压力的时代，您发挥的作用无可估量。”\n一位来自宾夕法尼亚州的迈克尔·帕维莱克说到了沃尔克心坎里：“虽然我当时在很长一段时间里找不到工作，但是，我始终理解和赞成你作为美联储主席的政策。你保全了我一辈子的积蓄，使之没有化为乌有。换一个缺乏胆略的人，很可能会屈服于政治压力，而你则为我们的国家和人民做出了卓越的贡献。”\n大多数信件都是“作为一位纳税人”、“一位公民”的身份感谢他，其中一个人在信中提出一个请求：“希望你有时间去指导艾伦·格林斯潘，让他沿着你的足迹往前迈进……”\n自沃尔克卸任后，美联储进入了格林斯潘时代。聪明过人的格林斯潘掌控美联储达20年之久，一度是美国最具权势的人物，被称为全球“经济沙皇”。任期内，他不乏抗击亚洲金融危机、推动信息革命等光辉战绩。格林斯潘还是一位模棱两可的预言大师，擅长与市场搞“理性预期”式的博弈。市场有一句传言，“格林斯潘一开口，全球投资人都要竖起耳朵”。\n若不是2008年金融危机，时间这位老人早已把沃尔克忘记了，人们只会记住那个“美元总统”格林斯潘。格林斯潘并未坚守当年的承诺，他多次疯狂下调利率，执行宽松的货币政策。在次贷危机爆发之前，格林斯潘与小布什试图“再造美国住房梦”，将利率下调至零附近，华尔街大发次贷，金融衍生品过度创新，金融繁荣异常，最终以次贷危机和金融危机收场。\n沃尔克离开美联储有很多不舍，但他知道，只要危机过去，白宫是不会欢迎他这个“只是艰难时局下的替罪羊”。他内心也觉得亏欠芭芭拉太多，是时候回归家庭了。事实上，沃尔克在财政部和美联储任职期间，家庭经济拮据。沃尔克儿子身患残疾，芭芭拉又患严重的关节炎，只能在一家建筑公司做兼职。\n芭芭拉曾经说：“在保罗接受这个工作之前，我们勉强还能存点钱，但现在挣的钱都不知不觉全花光了。”为了补贴家用，他们只能把自己的房子出租，然后租住在华盛顿偏远郊区的一房一厅里。沃尔克也深感愧疚：“我怎么把家弄到了这般举步维艰的地步？”\n不过，离开美联储后，沃尔克并未去华尔街谋求高薪，而是返回母校普林斯顿大学任教。当时，一位来自中国的学生，被沃尔克生动的授课以及精深的智慧所吸引。下课后，沃尔克走过来说：\n“来自中国的年轻人，好听吗？”\n“很好听，但有些地方我没听懂。”\n“你会听懂的，因为中国正在崛起。”\n这位中国学生叫朱民，后来担任了国际货币基金组织的副总裁。沃尔克对中国颇感兴趣，与欧洲财长、金融家一样，中国不少经济学家、金融官员对沃尔克敬佩有加。有一次，沃尔克来中国，向朱民提出希望能见朱总。当晚，朱总宴请沃尔克，相谈甚欢。走时，朱总对朱民说，沃尔克真是中国人的好朋友。\n2009年，金融危机爆发后，奥巴马总统邀请沃尔克出山担任美国总统经济复苏顾问委员会主席。2010年1月21日，奥巴马宣布对美国银行业进行重大改革，禁止银行利用联邦政府承保的存款进行高风险的自营业务投资，并且反对金融业内更进一步的合并。\n奥巴马趁此良机“消费”了一把沃尔克，他把这个改革命名为“沃尔克法则”。对此，沃尔克感到十分惊讶和无奈。在演讲时，沃尔克扭过头对着奥巴马说：“我们称它为‘奥巴马法则’如何？”\n所谓沃尔克规则，就是要将金融机构的自营业务与商业银行业务分开来，银行想做自营业务，就不能使用客户存款和联邦政府低息贷款。美联储的会员银行以证券作为担保物，以较低的利率向美联储借款。\n沃尔克法则，某种程度上说是沃尔克当年离开美联储时对放松金融监管的一种回应。整整20年间，次贷危机再一次证明了沃尔克当年坚决反对放松金融监管是多么的明智。“沃尔克规则”被写入2010年出台的美国金融改革法——《多德－弗兰克法》之中。\n不过，沃尔克法则最初的方案只有区区四页纸，沃尔克的初衷是想通过一个简单的法律，最大限度地限制金融巨头从事投机交易。但是，奥巴马没能顶住华尔街的压力，这个四页纸的方案最终变成了上千页的法案，规则变得极为复杂，对金融机构的监管力度大大缩水。\n其实，奥巴马给的这个职位本是虚职，他只是想借沃尔克的威望达成平复民心之目的。此时，沃尔克年事已高，再也没有体力“与世界为敌”了。\n不过，沃尔克依然在2011年发出一些真正关于全球命运的声音：“这是一个外国拥有我们数万亿美元的时代，这是一个我们更加依赖向外国借款的时代，这是一个整个世界都指望美元能维持住购买力的时代。”这一句话，与当年他的上司、康纳利财长的“我们的美元，你们的难题”，截然相反。\n沃尔克生于大萧条之前的新泽西州海滨城市开普梅，其父亲是该州一座小城的行政长官，一生清廉勤勉，坚毅执著，管理这个小城长达20年，并使之免遭“大萧条”的冲击。沃尔克继承了父亲身上的坚毅、清廉与奉公，用半生公职生涯诠释了古罗马人说颂扬的最高美德：勇气、正直、智慧、谨慎，以及献身自己、服务国家。\n有人说，在美联储楼前的广场上应该树立一座雕像，而在美联储百年历史中，只有一人的雕像最值得立于此处，他就是保罗·沃尔克。\n在财政赤字货币化、福利民粹主义的时代，沃尔克的公心、正直、勇气、清贫以及高贵的人格，不断地提醒我们，如何抑制滥发货币的冲动和诱惑。\n其实，在1995年，沃尔克在一家小而美的投资公司里获得了几百万的报酬。但是，当时芭芭拉因糖尿病和关节炎并发症已经卧床不起。为了向芭芭拉表达敬意，作为对她一生的补偿，沃尔克夫妇决定在在纽约市特种外科医院发起芭芭拉·沃尔克女性风湿病中心，并将这笔钱全部捐出。\n三年后，芭芭拉离世。沃尔克，事业上坚强果敢，宛如一位巨人，但生活上、情感上都极其依赖芭芭拉。芭芭拉的离去，对沃尔克打击很大。令沃尔克稍微安慰的是，“在芭芭拉1998年去世之前，这是给她带来慰藉的少有的生活体验。她配得上这份荣耀。”\n之后，沃尔克大部分时间花在没有收入的公共事务上，比如处理安然公司丑闻，帮助二战受难者追回财产，以至于生活拮据清苦。平时，沃尔克租住在纽约郊区的一个小房子里，依然乘坐地铁出行。与之前半生一样，为了维持生活，他只能把自己的房子出租，然后租住在一个小得像学生宿舍一样的老房子里。身材魁梧高大的他，在这个房间里显得局促拥挤，屋内大部分空间被书籍和资料挤满。每到周末，沃尔克请自己的女儿来帮他清洗衣物。\n如今，92岁的沃尔克，这位曾经语调轻柔、目光坚定的巨人，说话已有些口齿不清，记忆有些模糊，已经戒掉了雪茄。\n所有人都装睡时，所有人都陷入货币泡沫之中时，只有这位老人是清醒的。然而，他是孤独的，或许只有芭芭拉才能给他真正的温暖、理解以及安全感。\n后记\n“我在此想明确地告诉你，如果银行机构仍靠纳税人的钱提供保护，继续随意投机的话，危机还是会发生的。我老了，恐怕活不到危机卷土重来的那一天，但我的灵魂会回来缠住你们不放！”\n2010年2月2日，美国参议院就金融监管法案中举行的“沃尔克规则”听证会上，当有议员质疑他提议加强金融监管的法规是过时之举时，83岁的沃尔克如此回敬对方。\n美国前国务卿基辛格称沃尔克为“我们这个时代的智者。”其实，沃尔克不是智者，任何时代都不缺乏智者，有时因为智者太多才出问题。我认为，“他是一位英雄，是一位真正的英雄”。\n\n“半世风云断古皇，一蓑烟雨任平生。”\n\n\n——致敬保罗·沃尔克！","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1015,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"终于等到了您的初发帖[比心]，虎妞已给你送上100虎币，请前往商城领取哦； 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International面向已在美国本土之外的证券交易所上市的企业，该板块为这些公司进入美国资本市场提供了通道；OTCQX U.S.适合较小但高速成长的美国公司；OTCQX for Banks主要面向发展成熟的美国区域性银行。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1ecaf7b843618667282559909e22a1fb","relate_stocks":{"688981":"中芯国际","00981":"中芯国际"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1141476438","content_text":"中芯国际：2021年1月6日，本公司获OTCQX市场的营运者OTC Markets Group的通知，根据行政命令和相关监管指引，本公司将从2021年1月6日（星期三）交易结束时被撤出OTCQX市场，本公司的证券（SIUIF，SMICY）将不再具资格在OTC Link ATS上报价或交易。OTCQX是美国场外交易市场中最高层次的交易市场，非正式名称亦被叫做美国粉单市场或美国粉红单交易市场，适合发展较成熟的公司。截至2014年12月31日，有超过350家世界级的公司在OTCQX交易股票，总市值达1.4万亿美元，平均每年的交易总量在361亿美元左右（如荷兰的知名啤酒酿造商——喜力，该公司2014年底市值达180亿美元，被列为2014年OTCQX上股票表现最好的50家公司之一）。OTCQX内部分为OTCQX International、OTCQX U.S.、OTCQX for Banks三个层级。OTCQX International面向已在美国本土之外的证券交易所上市的企业，该板块为这些公司进入美国资本市场提供了通道；OTCQX U.S.适合较小但高速成长的美国公司；OTCQX for 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","summary":"按照2019胡润全球独角兽榜来分析，全球共有15家新能源汽车企业上榜，企业总市值占比2%。贾跃亭打造的FF估值就高达300亿元，在行业独角兽排名中高居全球第二。贾跃亭到底能不能回来，已经是个玄学问题了","content":"<p>按照2019胡润全球独角兽榜来分析，全球共有15家新能源汽车企业上榜，企业总市值占比2%。贾跃亭打造的FF估值就高达300亿元，在行业独角兽排名中高居全球第二。</p><p>贾跃亭到底能不能回来，已经是个玄学问题了。但在下坠的过程中，他始终不愿意放弃的，却是FF。伴随着燃油车禁售时间的陆续出台，以及全球量化宽松政策的刺激，资本也在加速寻找各种优质资产。</p><p>最近几个月，蔚来、小鹏、理想在资本市场的一路狂奔，就是这种合力下的结果。涨幅之大，也刺激着每一位投资人，也刺激着所有的造车企业。</p><p>在这种背景下，忍不住会问，<b>如果贾跃亭的FF上市，那么它的市值会不会超过4000亿的蔚来？</b>他会不会翻盘？</p><p>11月13日，这位因梦想奔赴美国造车的“贾布斯”转发了一条关于FF技术领先的微博，并表示：<b>产品和技术创新力是下一代汽车产业变革的核心价值和驱动力，FF会继续集中资源专注投入，持续为行业发挥引领作用。</b></p><p>贾跃亭在这个时间节点的发声更像是在提醒外界，论造车，我是他们的前辈；梦想，我还未放弃。</p><p>按照2019胡润全球独角兽榜来分析，全球共有15家新能源汽车企业上榜，企业总市值占比2%。贾跃亭打造的<b>FF估值就高达300亿元，在行业独角兽排名中高居全球第二。</b></p><p>可惜的是，在眼下这场造车新势力的资本盛宴中，和贾跃亭以及他身后的FF并没有太大关系。横亘在贾跃亭面前最大的两个疑问是，FF什么时候量产交付？FF还有多少钱可以烧？</p><p><b>01</b></p><p><b>FF是生不逢时，还是PPT造车？</b></p><p>在大众的视野里，贾跃亭≈下周回国，<b>FF≈PPT造车，但客观来说，FF确实拥有一些世界领先的技术专利，</b>不然也不会吸引认真造车的恒大许老板、更不会吸引那么多的车界大咖加盟。</p><p>一份来自专利数据分析公司RSIP报告证实，FF的多元化专利组合在同类技术上比包括丰田、福特和本田在内的OEM厂商更加强大。<b>RSIP认定FF的电动汽车专利组合，在关键技术上与特斯拉不相上下。</b>FF已获授权的专利有530项，大部分都与互联网、自动驾驶和智能有关。</p><p>依稀记得当年，FF 91车型亮相的时候，是多么颠覆大家的认知，无敌科幻的外观造型设计、11块液晶显示屏、反重力座椅，在那个中控大屏还未大行其道的年代，FF 91绝对是那个时代的“新物种”。</p><p>公开资料显示，FF成立于2014年4月，在2017年1月的CES上便展示了FF 91的样车。事实上，贾跃亭布局新能源汽车并不晚，在技术、生态布局等方面也一度领先。从最初手握几十亿美元，到全部烧光难以为继。FF在筹钱的路上一直磕磕碰碰，资金一次又一次的告急，FF 91始终还是没能量产落地，而这几年新能源汽车江湖已经更为复杂多变。</p><p>一方面，与FF同在2014年成立的蔚来、小鹏等造车新势力已经推出了数代量产车并成功上市。另一方面，国内外的传统车企也在全面向电动领域转型。众多新能源汽车对标的特斯拉已经在中国建立工厂，市值比大众、丰田这些百年车企之和还要多。</p><p>贾跃亭多次将FF 91的进展描述为“距离交付仅剩临门一脚”。根据贾跃亭给出的数字，自成立至今，<b>6年来，各方已累计为FF投入20亿美金，没有量产就意味着成本无从收回。</b></p><p>但即便量产，FF 91也已经错过了最好的时机，想要追赶上来真的比登天还难。作为FF 91心目中最大的“竞争对手”特斯拉来说，单从销量这一点来说，FF 91已经没有什么可比性了，当初的那些豪言壮语现在看来，也被造车新势力的后辈们一个一个去实现了。</p><p>去年，FF新任CEO毕福康曾宣称，首款车型FF 91将在2020年9月开启交付，首批交付量数百辆，售价超过20万美元。这个承诺如今看来又只能呵呵了。</p><p>最近，FF 从美国传来了好消息，公开宣布获得了美国两大金融机构提供的4500万美金（超3亿元人民币）债权融资贷款。同时，FF正在筹备以SPAC（特殊目的并购）的方式寻求美股IPO。这些利好消息的到来，真的意味着FF 91 汽车马上就能实现量产了吗？当然不是！</p><p>FF方面曾在2019年明确表示，<b>要量产还需要筹措8亿至8.5亿美元。</b>相比之下，这次的4500万美金只不过是杯水车薪罢了。如果 FF 不能尽快完成 IPO，那么加上过去积累的众多债务，FF的运营危机只会继续延续下去。</p><p><b>02</b></p><p><b>贾跃亭还能等到生命中下一个贵人吗？</b></p><p>雷军曾说过，风口上猪都能飞上天。掌舵乐视网时，贾跃亭就是风口上的猪。很可惜，贾跃亭步子跨的太大，最终拖死了乐视网，也拖垮了自己。</p><p>当然，贾跃亭成功之处在于玩砸了乐视网之后，市场对于他的评价依然不是一边倒，而是褒贬不一。</p><p>实际上，在中国的企业家圈子里对贾跃亭的评价也并非全是批评，也有一部分人选择相信并支持他，其中数融创孙宏斌最为慷慨，真金白银的掏了150亿之后，还接手了乐视网的烂摊子。贾跃亭与孙宏斌同为晋商出身，不过，“中国好老乡”的故事并没有一个圆满的结局。最终，孙宏斌承认接盘失败、“愿赌服输”。</p><p>对于接手乐视，<b>孙宏斌曾公开表示，“人有时候要敢叫日月换新天，有时候也要愿赌服输”。</b>孙宏斌表示，自己对乐视网关联交易知情，但错判之处在于，关联方欠上市公司的债务无法得到有效偿还。2018年3月14日，乐视董事长孙宏斌宣布辞职退出董事会，不再担任乐视任何职务。乐视网因巨亏于2019年5月11日暂停上市。</p><p>其次就是许家印，当贾跃亭的FF并未量产时，<b>许家印也同样花费巨资同他进行合作，但不到3个月后，两人“不合”传闻随即传来</b>。最终，2018年12月31日，贾跃亭跟恒大集团、许家印几方达成和解，最终拟定“分手细节”。而分手后的许老板则自建恒驰品牌，开启了全球“买买买”模式，今年一口气推出了六款车型，并计划明年量产上市。</p><p><b>从资本的角度而言，不存在无缘无故的投资，</b>任何一项投资，利益都是最重要的方面，所以愿意给贾跃亭这笔钱，证明市场对于他还是有最基础的认可。</p><p>但不可否认的是，大部分人、特别是投资人认为贾跃亭是阻碍FF融资的最大因素。去年9月，FF宣布，贾跃亭辞去CEO职务，出任CPUO（首席产品和用户官），由毕福康接任全球CEO。但FF依然笼罩在“贾跃亭”的阴影下，毕福康对此回应也多少显得无可奈何，“因为历史的原因，和偶尔一些坏消息，并不是所有人能够相信我们。”，“大家希望看到我们成为一家稳定的公司。”</p><p>在今年3月份，据FF官方宣布，已与美国混合动力公司US Hybrid Corporation正式达成协议，双方将在US Hybrid目前正在开发的新能源产品中合作，后者将使用FF方面所提供的电力总成系统。</p><p>在没有新的贵人雪中送炭，融资迟迟未见踪影，FF91量产又遥遥无期的背景之下，利用之前几年所拥有的部分新能源电驱动、底盘、电子架构、智能网联方面的技术积累，将它们“卖”给更多有资金、有需求的车企，及时止损实现“自我造血”。<b>从整车制造企业转型成为一家新能源工程解决方案提供商，对于当下的FF而言，或许已经成为它最好且唯一的出路。</b></p><p>造车是场既“烧钱”又残酷的资本游戏，梦想与情怀无法完全支撑起贾跃亭在这一赛道中立足。回归正题，我们还能见到贾跃亭回国的那一天吗？</p>","source":"lsy1594870105111","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>如果贾跃亭的FF上市，市值会超过4000亿的蔚来吗？</title>\n<style 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91车型亮相的时候，是多么颠覆大家的认知，无敌科幻的外观造型设计、11块液晶显示屏、反重力座椅，在那个中控大屏还未大行其道的年代，FF 91绝对是那个时代的“新物种”。公开资料显示，FF成立于2014年4月，在2017年1月的CES上便展示了FF 91的样车。事实上，贾跃亭布局新能源汽车并不晚，在技术、生态布局等方面也一度领先。从最初手握几十亿美元，到全部烧光难以为继。FF在筹钱的路上一直磕磕碰碰，资金一次又一次的告急，FF 91始终还是没能量产落地，而这几年新能源汽车江湖已经更为复杂多变。一方面，与FF同在2014年成立的蔚来、小鹏等造车新势力已经推出了数代量产车并成功上市。另一方面，国内外的传统车企也在全面向电动领域转型。众多新能源汽车对标的特斯拉已经在中国建立工厂，市值比大众、丰田这些百年车企之和还要多。贾跃亭多次将FF 91的进展描述为“距离交付仅剩临门一脚”。根据贾跃亭给出的数字，自成立至今，6年来，各方已累计为FF投入20亿美金，没有量产就意味着成本无从收回。但即便量产，FF 91也已经错过了最好的时机，想要追赶上来真的比登天还难。作为FF 91心目中最大的“竞争对手”特斯拉来说，单从销量这一点来说，FF 91已经没有什么可比性了，当初的那些豪言壮语现在看来，也被造车新势力的后辈们一个一个去实现了。去年，FF新任CEO毕福康曾宣称，首款车型FF 91将在2020年9月开启交付，首批交付量数百辆，售价超过20万美元。这个承诺如今看来又只能呵呵了。最近，FF 从美国传来了好消息，公开宣布获得了美国两大金融机构提供的4500万美金（超3亿元人民币）债权融资贷款。同时，FF正在筹备以SPAC（特殊目的并购）的方式寻求美股IPO。这些利好消息的到来，真的意味着FF 91 汽车马上就能实现量产了吗？当然不是！FF方面曾在2019年明确表示，要量产还需要筹措8亿至8.5亿美元。相比之下，这次的4500万美金只不过是杯水车薪罢了。如果 FF 不能尽快完成 IPO，那么加上过去积累的众多债务，FF的运营危机只会继续延续下去。02贾跃亭还能等到生命中下一个贵人吗？雷军曾说过，风口上猪都能飞上天。掌舵乐视网时，贾跃亭就是风口上的猪。很可惜，贾跃亭步子跨的太大，最终拖死了乐视网，也拖垮了自己。当然，贾跃亭成功之处在于玩砸了乐视网之后，市场对于他的评价依然不是一边倒，而是褒贬不一。实际上，在中国的企业家圈子里对贾跃亭的评价也并非全是批评，也有一部分人选择相信并支持他，其中数融创孙宏斌最为慷慨，真金白银的掏了150亿之后，还接手了乐视网的烂摊子。贾跃亭与孙宏斌同为晋商出身，不过，“中国好老乡”的故事并没有一个圆满的结局。最终，孙宏斌承认接盘失败、“愿赌服输”。对于接手乐视，孙宏斌曾公开表示，“人有时候要敢叫日月换新天，有时候也要愿赌服输”。孙宏斌表示，自己对乐视网关联交易知情，但错判之处在于，关联方欠上市公司的债务无法得到有效偿还。2018年3月14日，乐视董事长孙宏斌宣布辞职退出董事会，不再担任乐视任何职务。乐视网因巨亏于2019年5月11日暂停上市。其次就是许家印，当贾跃亭的FF并未量产时，许家印也同样花费巨资同他进行合作，但不到3个月后，两人“不合”传闻随即传来。最终，2018年12月31日，贾跃亭跟恒大集团、许家印几方达成和解，最终拟定“分手细节”。而分手后的许老板则自建恒驰品牌，开启了全球“买买买”模式，今年一口气推出了六款车型，并计划明年量产上市。从资本的角度而言，不存在无缘无故的投资，任何一项投资，利益都是最重要的方面，所以愿意给贾跃亭这笔钱，证明市场对于他还是有最基础的认可。但不可否认的是，大部分人、特别是投资人认为贾跃亭是阻碍FF融资的最大因素。去年9月，FF宣布，贾跃亭辞去CEO职务，出任CPUO（首席产品和用户官），由毕福康接任全球CEO。但FF依然笼罩在“贾跃亭”的阴影下，毕福康对此回应也多少显得无可奈何，“因为历史的原因，和偶尔一些坏消息，并不是所有人能够相信我们。”，“大家希望看到我们成为一家稳定的公司。”在今年3月份，据FF官方宣布，已与美国混合动力公司US Hybrid Corporation正式达成协议，双方将在US Hybrid目前正在开发的新能源产品中合作，后者将使用FF方面所提供的电力总成系统。在没有新的贵人雪中送炭，融资迟迟未见踪影，FF91量产又遥遥无期的背景之下，利用之前几年所拥有的部分新能源电驱动、底盘、电子架构、智能网联方面的技术积累，将它们“卖”给更多有资金、有需求的车企，及时止损实现“自我造血”。从整车制造企业转型成为一家新能源工程解决方案提供商，对于当下的FF而言，或许已经成为它最好且唯一的出路。造车是场既“烧钱”又残酷的资本游戏，梦想与情怀无法完全支撑起贾跃亭在这一赛道中立足。回归正题，我们还能见到贾跃亭回国的那一天吗？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":352,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":277856684204040,"gmtCreate":1708865249849,"gmtModify":1708865253815,"author":{"id":"3494306442649140","authorId":"3494306442649140","name":"冷读术","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"赞","listText":"赞","text":"赞","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/d446faed0aac8f0497aa578f5dcbbc0c","width":"980","height":"23458"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/277856684204040","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":214,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":656100215,"gmtCreate":1683468258237,"gmtModify":1683468259655,"author":{"id":"3494306442649140","authorId":"3494306442649140","name":"冷读术","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/656100215","repostId":"1149636773","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":735,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":627955312,"gmtCreate":1677861988536,"gmtModify":1677863990984,"author":{"id":"3494306442649140","authorId":"3494306442649140","name":"冷读术","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"华为怎么不出来吹一下牛逼","listText":"华为怎么不出来吹一下牛逼","text":"华为怎么不出来吹一下牛逼","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/627955312","repostId":"2316927591","repostType":2,"repost":{"id":"2316927591","pubTimestamp":1677845044,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2316927591?lang=&edition=full","pubTime":"2023-03-03 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class=\"h-time\">2023-02-15 13:35</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><body><p>媒体报道，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>(TSLA)CEO及推特新老板马斯克对他上周日有关美国“超级碗”推文的浏览量感到不满，命令推特工程师加班修改算法，将其发布的推文优先级人为提高了1000倍。该报道称，当地时间12日深夜，马斯克要求提高其推文的影响力，大约有80人被抽调到这个项目工作。马斯克的副手还告诉工程团队，如果不这样做他们将“失去工作”。周一下午，推特已经部署了代码，对马斯克的所有推文自动“开绿灯”，他的推文将绕过推荐时间线过滤器，确保在时间线的排名高于其他人。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"BK4534":"瑞士信贷持仓","LU2249611893.SGD":"BNP PARIBAS ENERGY TRANSITION \"CRH\" (SGD) ACC","IE00BSNM7G36.USD":"NEUBERGER BERMAN SYSTEMATIC GLOBAL SUSTAINABLE VALUE \"A\" (USD) ACC","LU0820561909.HKD":"ALLIANZ INCOME AND GROWTH \"AM\" (HKD) INC","LU0234572021.USD":"高盛美国核心股票组合Acc","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","BK4555":"新能源车","QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数","LU2063271972.USD":"富兰克林创新领域基金","BK4508":"社交媒体","IE00BWXC8680.SGD":"PINEBRIDGE US LARGE CAP RESEARCH ENHANCED \"A5\" (SGD) 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Future微博截图</p><p>作为FF的创始人，贾跃亭一直备受争议，自2017年乐视网资金链断裂后出走美国，专注于他的“造车梦”，但他一直没放弃过“回国”，“下周回国”也成为其被调侃的标签。</p><p>此前，FF曾一度传出与广东珠海、内蒙古呼和浩特，以及贾跃亭的老家山西长治都有过项目接洽，但最终都不了了之。此番FF拟在黄冈成立中国总部公司的消息，引发了广泛的关注，甚至争议。</p><p><strong>引发争议的“牵手”</strong></p><p>对于FF和黄冈市的合作事宜，FF方面1月18日表示，FF拟将其中国总部迁至黄冈市，同时保留其位于加州洛杉矶的全球总部。FF中国总部预计将由黄冈市政府引导基金、相关产业基金和FF共同出资建设。</p><p>FF方面还称，预计黄冈市政府将积极协助FF在黄冈市进行产业布局，调配相关资源，同时为FF在黄冈市的创业项目提供包括但不限于资金和政策方面的支持。该框架协议已于2022年第三季度签署。</p><p>同日，“黄冈政府网”微信公众号发布消息：为加快新能源产业布局，黄冈市正积极与外资企业法拉第未来接洽合作事宜，双方已于2022年第三季度签署《战略合作框架协议》。</p><p><img src=\"https://x0.ifengimg.com/ucms/2023_05/03A30AD029B8D4C3165402B2A2F1BA3D6B064614_size61_w1080_h653.jpg\"/></p><p>黄冈市与FF签署战略合作框架协议。图/Faraday Future</p><p>黄冈市政府同时表示，双方将共同推进FF在黄冈进行产业布局，黄冈将积极协助FF在黄冈成立其中国总部公司，调配相关资源，为FF落地黄冈提供支持。</p><p>值得一提的是，这份2022年第三季度签署的战略合作协议，黄冈市并没有及时公布，2023年初的黄冈市政府工作报告，也没有将其作为重大投资项目予以公布。</p><p>“一般这种重大招商引资落户，地方政府都会大张旗鼓地进行宣传，但黄冈这次却表现得十分低调，这不符合常理。”民进中央特约研究员、盘古智库学术委员叶青分析。</p><p>据了解，为加速在国内落户，FF曾传出与珠海、长治多个地方政府进行商谈，但都没有真正落地。</p><p>此前，FF曾尝试与恒大集团合作以实现国产。在得到恒大集团的支持后，FF在广州南沙区注册成立了睿驰汽车，又以3.64亿元的价格拍下了南沙区万顷沙保税港加工制造业区块的地块用以生产FF91，但后来因“控制权之争”，贾跃亭与恒大集团“闹掰”，南沙工厂归恒大集团所有。</p><p>此后，2019年时，FF又和互联网企业<a href=\"https://laohu8.com/S/NCTY\">第九城市</a>宣布成<a href=\"https://laohu8.com/S/001258\">立新能源</a>汽车合资公司，该公司拟在呼和浩特沙尔沁工业区落户并建厂。2021年又传出与吉利合作落地广东珠海的消息。随后不久，网传FF中国生产基地将落户山西长治，但都没有实质性进展。</p><p>分析认为，此次FF和黄冈市双双宣布推动FF中国总部落户黄冈，但仍存在一定不确定性。因为上述合作框架协议并不具约束力。法律人士表示，这就是说相关协议可以随时取消，即使取消也不会构成违约或者追究违约责任。</p><p>黄冈市委宣传部方面向中国新闻周刊证实，上述合作协议只是一个方向性的、框架性的协议，具体细节可能还在商讨。</p><p>对于FF中国总部落地黄冈，“谨慎乐观”是受访专家普遍持有的态度。叶青对中国新闻周刊表示，“大家对它（FF）的评价不一，所以还是要谨慎，多搞一点市场调研，多进行专业论证，一步一个脚印，才是比较妥当的做法。”</p><p><strong>黄冈的新能源汽车梦</strong></p><p>黄冈市地处湖北省东部，与湖北省会武汉接壤，是武汉的卫星城，主城区距离武汉市中心70公里。作为武汉城市圈的重要组成部分，黄冈市承载着湖北省新能源汽车发展的使命。今年湖北省政府工作报告中便提出，支持黄冈打造新能源示范城市。</p><p>早在2018年，黄冈市就引进了威马电动汽车。威马汽车于2018年在黄冈投资约202亿元，打造了规划年产能30万辆的新能源汽车生产基地。一期建设已于2020年建成投产，计划2025年完成整体项目投产。</p><p>2022年4月，格罗夫氢能汽车产业园也落户黄冈，拟建设氢能汽车整车、氢能电池、制氢基地等，计划3年内达到年产整车2万辆、6年内达到8万辆规模，使黄冈成为国内氢能产业强市。</p><p>在叶青看来，发展新能源汽车产业方面，黄冈具有一定的基础。他向中国新闻周刊表示，黄冈切入新能源汽车产业，不仅延伸了湖北汽车产业走廊，也有利于改善湖北汽车产业的业态。</p><p>湖北省是中国汽车产业重镇，汽车产业链完整，具备整车研发生产能力和三电关键零部件开发能力，具有关键人才储备和科技创新发展基础。2022年，湖北全年生产汽车189.6万辆，其中新能源汽车产量29.3万辆，同比增长98%。</p><p>近年来，湖北省正加速打造万亿级汽车产业集群，建成全国重要的新能源与<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>网联汽车发展高地，其汽车产业走廊正在向东——黄冈所在的方向延伸。</p><p>中国城市经济学会副会长、长江经济带智库联盟秘书长秦尊文向中国新闻周刊表示，有湖北汽车产业的支撑和武汉都市圈的区位优势，当地也有一定的产业基础和配套项目，还有便利的交通，以及相对充足的产业用地和丰富的劳动力人口，这些都是黄冈发展新能源汽车产业的优势。</p><p>黄冈交通便利，拥有3座高铁站，铁路运输发达；距中部国际航空<a href=\"https://laohu8.com/S/HUBG\">枢纽</a>——武汉天河机场仅1.5小时车程，距亚洲第一个专业货运枢纽机场——鄂州花湖机场仅30公里；还拥有集装箱码头，可直接通往欧美及日韩等地。</p><p>此外，黄冈全市750万人，是湖北省除武汉外人口最多的地级市，现有劳动力430万人，人力资源总量居湖北省第二位。</p><p>2022年6月，黄冈市新能源和智能网联汽车产业链座谈会上，黄冈市经信局相关负责人介绍，2021年，黄冈市共有汽车及零部件生产企业136家，其中规上企业108家，总产值100.6亿元，其中新能源汽车产值26.1亿元，增长11%。</p><p>据介绍，黄冈市还与<a href=\"https://laohu8.com/S/600006\">东风汽车</a>、一汽、上汽、神龙等整车生产知名企业建立稳定供货关系。黄冈产业园规划近2000亩土地，积极引进新能源汽车上下游配套产业项目。</p><p>座谈会上，有关专家也指出，黄冈市存在汽车产业链不完整，零部件本地配套能力弱；市场推广力度不强，基础设施建设滞后；企业生产要素不足，人才引进和融资相对困难等问题。</p><p>事实上，在新能源乘用车上，黄冈现有的投产项目只有威马黄冈智能制造基地星晖新能源。</p><p>据界面新闻等多家媒体报道，目前，威马品牌销量欠佳，受困于现金流状况，位于黄冈的工厂也基本处于停工状态。全国乘用车市场信息联席会（简称乘联会）数据显示，2022年，威马销量不到3万辆，同比下降33.3%。</p><p>显而易见，引入FF，是正积极发力新能源汽车产业的黄冈，在实现新能源汽车梦上的又一次尝试。</p><p><strong>能否复刻“合肥模式”？</strong></p><p>数据显示，2022年我<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>汽车产销分别完成了705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长了96.9%和93.4%。其中，新能源乘用车累计批发销量为649.8万辆，同比增长96.3%。2022年全年，新能源乘用车渗透率达到了27.6%。</p><p>1月18日，国务院新闻办公室举行的2022年工业和信息化发展情况新闻发布会上，工业和信息化部总工程师、新闻发言人田玉龙表示，当前我国新能源汽车已经进入全面市场拓展期。</p><p>“新能源汽车是信息技术与制造体系的全面融合，是产业发展的大势所趋，也是新动能的重要支点。”中国汽车工业协会副秘书长陈士华说。</p><p>近年来，新能源汽车产业已经成为各地方政府招商引资的重点项目。其中，最为人熟知的是<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>汽车在安徽合肥落户的故事。</p><p>2019年，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO.SI\">蔚来</a>汽车面临资金危机，当时，蔚来汽车亏损112.96亿元，股价跌至1.19美元。关键时刻，合肥国资出手，向其注入战略投资70亿元。2020年2月，蔚来汽车落户合肥，从而转危为安。</p><p>时至今日，合肥的这笔风投不仅实现超过百亿盈利，更为重要的是，合肥构建新能源产业链也成为现实——依托<a href=\"https://laohu8.com/S/600418\">江淮汽车</a>的整车生产，<a href=\"https://laohu8.com/S/002074\">国轩高科</a>的新能源产业，以及<a href=\"https://laohu8.com/S/002230\">科大讯飞</a>的车联网智能语音解决方案，合肥已初步构筑起新能源汽车生产的产业链条。</p><p>在不少业内人士看来，黄冈与FF的此次合作，是对“合肥模式”的复刻。但黄冈想成为继合肥投资蔚来之后，第二个城市与造车新势力合作的典范，恐怕并非易事。</p><p>分析认为，对于黄冈来说，引进新能源汽车项目，有利于整体产业规模的进一步提升，但同时也要看到，机遇与风险并存。具体到引入FF中国总部，无疑是一次机遇与风险并存的冒险。</p><p>乘联会秘书长崔东树就认为，对于黄冈来说，与FF合作存在一定风险。他对中国新闻周刊表示，这是一个地方政府的选择，应该说前期也做了很多努力，到底能不能取得成果还有不确定性。</p><p>值得一提的是，行业“风口”之下，新能源汽车项目盲目投资、产品低水平重复建设、产能利用率过低等乱象日渐凸显。</p><p>河南省社科院数字经济与工业经济研究所助理研究员袁博对中国新闻周刊说，近年来造车新势力有很多，但只有少部分最后活了下来，汽车制造领域需要巨额投入，“但不是说砸钱就能砸出来的”。</p><p>他说，新能源汽车产业投资额巨大，竞争也越来越激烈，需要更加理性地去看这个行业，而不是盲目“投很多钱进去造车”。在他看来，按照现在新能源汽车的技术水平来看，FF已经“没有什么优势了”，甚至已经落后于其他品牌。</p><p>当然，对于FF来说，在有了地方政府投资的背景下，资金压力也有望得到进一步缓解，在相关政策的扶持下，也有望实现项目的落地。而中国广阔的市场空间和强大的供应链体系，都更利于FF快速、大规模实现生产和销售。</p><p>在与黄冈签约消息公布后，FF当日盘后股价涨9.05%，报0.518美元。</p><p>业内人士表示，中国新能源汽车市场发生了翻天覆地的变化，国内主流新能源车企大多进入了快速上量新阶段。虽然FF有较高的话题度，但在这种情况下，作为“后来者”，FF还能否在竞争激烈的中国新能源汽车市场获得一席之地，还是巨大的问号。</p><p>秦尊文也担心黄冈引进FF“是不是会有一些风险”。他对中国新闻周刊说，通过引进项目、借助外力发展的思路没有问题，但也要正视外界的担忧，对合作项目要做深入考察和可行性论证，“一定要有风险意识，要有底线思维”。</p><p>记者：孙晓波</p></body></html>","source":"fenghuang_stock","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://tech.ifeng.com/c/8N6ACDPaAsw><strong>中国新闻周刊</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>近日，贾跃亭旗下的法拉第未来（Faraday Future，简称FF）和湖北省黄冈市政府先后披露，双方已经在2022年第三季度签署了《战略合作框架协议》，以推动FF在黄冈市成立其中国总部公司。此前一天，FF在官方微博上发布了两张海报，其中一张画面写有“回家”字样，左边是苏轼写于古黄州的《定风波·莫听穿林打叶声》中的诗句——回首向来萧瑟处，归去，也无风雨也无晴。古黄州正位于今天的黄冈市黄州区。而在另...</p>\n\n<a href=\"https://tech.ifeng.com/c/8N6ACDPaAsw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"BK4555":"新能源车","BK4099":"汽车制造商","FFIE":"Faraday Future"},"source_url":"https://tech.ifeng.com/c/8N6ACDPaAsw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2308840858","content_text":"近日，贾跃亭旗下的法拉第未来（Faraday Future，简称FF）和湖北省黄冈市政府先后披露，双方已经在2022年第三季度签署了《战略合作框架协议》，以推动FF在黄冈市成立其中国总部公司。此前一天，FF在官方微博上发布了两张海报，其中一张画面写有“回家”字样，左边是苏轼写于古黄州的《定风波·莫听穿林打叶声》中的诗句——回首向来萧瑟处，归去，也无风雨也无晴。古黄州正位于今天的黄冈市黄州区。而在另一张海报中，FF首款车型FF 91 Futurist停在货仓中，货仓外面是一架机身上标有“国际货运航空”的货运飞机，被认为是在暗示该款车即将“回国”。FF在官方微博上发布“回家”海报。图/Faraday Future微博截图作为FF的创始人，贾跃亭一直备受争议，自2017年乐视网资金链断裂后出走美国，专注于他的“造车梦”，但他一直没放弃过“回国”，“下周回国”也成为其被调侃的标签。此前，FF曾一度传出与广东珠海、内蒙古呼和浩特，以及贾跃亭的老家山西长治都有过项目接洽，但最终都不了了之。此番FF拟在黄冈成立中国总部公司的消息，引发了广泛的关注，甚至争议。引发争议的“牵手”对于FF和黄冈市的合作事宜，FF方面1月18日表示，FF拟将其中国总部迁至黄冈市，同时保留其位于加州洛杉矶的全球总部。FF中国总部预计将由黄冈市政府引导基金、相关产业基金和FF共同出资建设。FF方面还称，预计黄冈市政府将积极协助FF在黄冈市进行产业布局，调配相关资源，同时为FF在黄冈市的创业项目提供包括但不限于资金和政策方面的支持。该框架协议已于2022年第三季度签署。同日，“黄冈政府网”微信公众号发布消息：为加快新能源产业布局，黄冈市正积极与外资企业法拉第未来接洽合作事宜，双方已于2022年第三季度签署《战略合作框架协议》。黄冈市与FF签署战略合作框架协议。图/Faraday Future黄冈市政府同时表示，双方将共同推进FF在黄冈进行产业布局，黄冈将积极协助FF在黄冈成立其中国总部公司，调配相关资源，为FF落地黄冈提供支持。值得一提的是，这份2022年第三季度签署的战略合作协议，黄冈市并没有及时公布，2023年初的黄冈市政府工作报告，也没有将其作为重大投资项目予以公布。“一般这种重大招商引资落户，地方政府都会大张旗鼓地进行宣传，但黄冈这次却表现得十分低调，这不符合常理。”民进中央特约研究员、盘古智库学术委员叶青分析。据了解，为加速在国内落户，FF曾传出与珠海、长治多个地方政府进行商谈，但都没有真正落地。此前，FF曾尝试与恒大集团合作以实现国产。在得到恒大集团的支持后，FF在广州南沙区注册成立了睿驰汽车，又以3.64亿元的价格拍下了南沙区万顷沙保税港加工制造业区块的地块用以生产FF91，但后来因“控制权之争”，贾跃亭与恒大集团“闹掰”，南沙工厂归恒大集团所有。此后，2019年时，FF又和互联网企业第九城市宣布成立新能源汽车合资公司，该公司拟在呼和浩特沙尔沁工业区落户并建厂。2021年又传出与吉利合作落地广东珠海的消息。随后不久，网传FF中国生产基地将落户山西长治，但都没有实质性进展。分析认为，此次FF和黄冈市双双宣布推动FF中国总部落户黄冈，但仍存在一定不确定性。因为上述合作框架协议并不具约束力。法律人士表示，这就是说相关协议可以随时取消，即使取消也不会构成违约或者追究违约责任。黄冈市委宣传部方面向中国新闻周刊证实，上述合作协议只是一个方向性的、框架性的协议，具体细节可能还在商讨。对于FF中国总部落地黄冈，“谨慎乐观”是受访专家普遍持有的态度。叶青对中国新闻周刊表示，“大家对它（FF）的评价不一，所以还是要谨慎，多搞一点市场调研，多进行专业论证，一步一个脚印，才是比较妥当的做法。”黄冈的新能源汽车梦黄冈市地处湖北省东部，与湖北省会武汉接壤，是武汉的卫星城，主城区距离武汉市中心70公里。作为武汉城市圈的重要组成部分，黄冈市承载着湖北省新能源汽车发展的使命。今年湖北省政府工作报告中便提出，支持黄冈打造新能源示范城市。早在2018年，黄冈市就引进了威马电动汽车。威马汽车于2018年在黄冈投资约202亿元，打造了规划年产能30万辆的新能源汽车生产基地。一期建设已于2020年建成投产，计划2025年完成整体项目投产。2022年4月，格罗夫氢能汽车产业园也落户黄冈，拟建设氢能汽车整车、氢能电池、制氢基地等，计划3年内达到年产整车2万辆、6年内达到8万辆规模，使黄冈成为国内氢能产业强市。在叶青看来，发展新能源汽车产业方面，黄冈具有一定的基础。他向中国新闻周刊表示，黄冈切入新能源汽车产业，不仅延伸了湖北汽车产业走廊，也有利于改善湖北汽车产业的业态。湖北省是中国汽车产业重镇，汽车产业链完整，具备整车研发生产能力和三电关键零部件开发能力，具有关键人才储备和科技创新发展基础。2022年，湖北全年生产汽车189.6万辆，其中新能源汽车产量29.3万辆，同比增长98%。近年来，湖北省正加速打造万亿级汽车产业集群，建成全国重要的新能源与智能网联汽车发展高地，其汽车产业走廊正在向东——黄冈所在的方向延伸。中国城市经济学会副会长、长江经济带智库联盟秘书长秦尊文向中国新闻周刊表示，有湖北汽车产业的支撑和武汉都市圈的区位优势，当地也有一定的产业基础和配套项目，还有便利的交通，以及相对充足的产业用地和丰富的劳动力人口，这些都是黄冈发展新能源汽车产业的优势。黄冈交通便利，拥有3座高铁站，铁路运输发达；距中部国际航空枢纽——武汉天河机场仅1.5小时车程，距亚洲第一个专业货运枢纽机场——鄂州花湖机场仅30公里；还拥有集装箱码头，可直接通往欧美及日韩等地。此外，黄冈全市750万人，是湖北省除武汉外人口最多的地级市，现有劳动力430万人，人力资源总量居湖北省第二位。2022年6月，黄冈市新能源和智能网联汽车产业链座谈会上，黄冈市经信局相关负责人介绍，2021年，黄冈市共有汽车及零部件生产企业136家，其中规上企业108家，总产值100.6亿元，其中新能源汽车产值26.1亿元，增长11%。据介绍，黄冈市还与东风汽车、一汽、上汽、神龙等整车生产知名企业建立稳定供货关系。黄冈产业园规划近2000亩土地，积极引进新能源汽车上下游配套产业项目。座谈会上，有关专家也指出，黄冈市存在汽车产业链不完整，零部件本地配套能力弱；市场推广力度不强，基础设施建设滞后；企业生产要素不足，人才引进和融资相对困难等问题。事实上，在新能源乘用车上，黄冈现有的投产项目只有威马黄冈智能制造基地星晖新能源。据界面新闻等多家媒体报道，目前，威马品牌销量欠佳，受困于现金流状况，位于黄冈的工厂也基本处于停工状态。全国乘用车市场信息联席会（简称乘联会）数据显示，2022年，威马销量不到3万辆，同比下降33.3%。显而易见，引入FF，是正积极发力新能源汽车产业的黄冈，在实现新能源汽车梦上的又一次尝试。能否复刻“合肥模式”？数据显示，2022年我国新能源汽车产销分别完成了705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长了96.9%和93.4%。其中，新能源乘用车累计批发销量为649.8万辆，同比增长96.3%。2022年全年，新能源乘用车渗透率达到了27.6%。1月18日，国务院新闻办公室举行的2022年工业和信息化发展情况新闻发布会上，工业和信息化部总工程师、新闻发言人田玉龙表示，当前我国新能源汽车已经进入全面市场拓展期。“新能源汽车是信息技术与制造体系的全面融合，是产业发展的大势所趋，也是新动能的重要支点。”中国汽车工业协会副秘书长陈士华说。近年来，新能源汽车产业已经成为各地方政府招商引资的重点项目。其中，最为人熟知的是蔚来汽车在安徽合肥落户的故事。2019年，蔚来汽车面临资金危机，当时，蔚来汽车亏损112.96亿元，股价跌至1.19美元。关键时刻，合肥国资出手，向其注入战略投资70亿元。2020年2月，蔚来汽车落户合肥，从而转危为安。时至今日，合肥的这笔风投不仅实现超过百亿盈利，更为重要的是，合肥构建新能源产业链也成为现实——依托江淮汽车的整车生产，国轩高科的新能源产业，以及科大讯飞的车联网智能语音解决方案，合肥已初步构筑起新能源汽车生产的产业链条。在不少业内人士看来，黄冈与FF的此次合作，是对“合肥模式”的复刻。但黄冈想成为继合肥投资蔚来之后，第二个城市与造车新势力合作的典范，恐怕并非易事。分析认为，对于黄冈来说，引进新能源汽车项目，有利于整体产业规模的进一步提升，但同时也要看到，机遇与风险并存。具体到引入FF中国总部，无疑是一次机遇与风险并存的冒险。乘联会秘书长崔东树就认为，对于黄冈来说，与FF合作存在一定风险。他对中国新闻周刊表示，这是一个地方政府的选择，应该说前期也做了很多努力，到底能不能取得成果还有不确定性。值得一提的是，行业“风口”之下，新能源汽车项目盲目投资、产品低水平重复建设、产能利用率过低等乱象日渐凸显。河南省社科院数字经济与工业经济研究所助理研究员袁博对中国新闻周刊说，近年来造车新势力有很多，但只有少部分最后活了下来，汽车制造领域需要巨额投入，“但不是说砸钱就能砸出来的”。他说，新能源汽车产业投资额巨大，竞争也越来越激烈，需要更加理性地去看这个行业，而不是盲目“投很多钱进去造车”。在他看来，按照现在新能源汽车的技术水平来看，FF已经“没有什么优势了”，甚至已经落后于其他品牌。当然，对于FF来说，在有了地方政府投资的背景下，资金压力也有望得到进一步缓解，在相关政策的扶持下，也有望实现项目的落地。而中国广阔的市场空间和强大的供应链体系，都更利于FF快速、大规模实现生产和销售。在与黄冈签约消息公布后，FF当日盘后股价涨9.05%，报0.518美元。业内人士表示，中国新能源汽车市场发生了翻天覆地的变化，国内主流新能源车企大多进入了快速上量新阶段。虽然FF有较高的话题度，但在这种情况下，作为“后来者”，FF还能否在竞争激烈的中国新能源汽车市场获得一席之地，还是巨大的问号。秦尊文也担心黄冈引进FF“是不是会有一些风险”。他对中国新闻周刊说，通过引进项目、借助外力发展的思路没有问题，但也要正视外界的担忧，对合作项目要做深入考察和可行性论证，“一定要有风险意识，要有底线思维”。记者：孙晓波","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":911,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":634599224,"gmtCreate":1647542848884,"gmtModify":1647542848884,"author":{"id":"3494306442649140","authorId":"3494306442649140","name":"冷读术","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"[微笑]","listText":"[微笑]","text":"[微笑]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/634599224","repostId":"2219675707","repostType":2,"repost":{"id":"2219675707","pubTimestamp":1647421200,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2219675707?lang=&edition=full","pubTime":"2022-03-16 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翻译：大佬日志)","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1034,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":632065126,"gmtCreate":1646147848032,"gmtModify":1646147848032,"author":{"id":"3494306442649140","authorId":"3494306442649140","name":"冷读术","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/632065126","repostId":"1198270820","repostType":2,"repost":{"id":"1198270820","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1646130405,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1198270820?lang=&edition=full","pubTime":"2022-03-01 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>首先，在信的第一部分，股神一开场就先向美国股民致谢：</b></p><blockquote>我们通过股票市场来投资，因为有时确实可以用便宜价格买到非常优秀的企业。这种“守株待兔”的做法在谈判交易中太罕见了，也不太会普遍存在。但在二级市场，可以随时交易，错了也容易纠正。</blockquote><p>随后，<b>在信的第二部分，巴菲特又开始感谢美国、并强调伯克希尔与美国同呼吸共命运。</b></p><p>首先巴菲特强调伯克希尔与美国经济基础设施的密切关系：</p><blockquote>许多人认为伯克希尔是一个庞大而有点奇怪的金融资产组合。事实上，<b>伯克希尔拥有并运营的美国“基础设施”资产</b>——在我们的资产负债表上被归类为不动产、厂房和设备——<b>比其他任何美国公司都多。</b></blockquote><blockquote>虽然这一优势从来不是我们追求的目标，但是这已经成为事实。截至年底，伯克希尔的资产负债表上所记录的国内基础设施资产价值为1580亿美元。</blockquote><p>然后，巴菲特强调了伯克希尔为美国做的贡献：</p><blockquote>伯克希尔每年都要缴纳大量的联邦所得税。2021年我们就缴纳了33亿美元，而美国财政部报告的企业所得税收入总额为4020亿美元。此外，伯克希尔还缴纳了大量的州税和外国税。</blockquote><blockquote>可以说，伯克希尔的股东们“坐在办公室里都能为美国做贡献”。</blockquote><p><b>在信的第三部分，巴菲特的基调突然开始变得“阴郁”，担心未来灾难性事件增加，但强调伯克希尔的保险业务，是面对灾难时的最佳伙伴</b>：</p><blockquote>关于伯克希尔保险业务，我最后想说的是：我认为伯克希尔的保险浮存金虽然长期而言大概率不会出问题，但远不能保证不会出问题；因为我可以肯定的是，预计未来几年公司会出现承保损失，而且涉及金额不小。</blockquote><blockquote>当然，伯克希尔在应对灾难性事件方面的能力是其他保险公司无法媲美的，而且这一优势在我和查理离开后还将持续保持下去。</blockquote><p>接着股神在信的第四部分，才开始讨论具体业务，这次巴菲特讨论了自己持有的<b>“四大金刚”。</b></p><p><b>所有人都只关注巴菲特在公开交易市场上的“操作”，但很少人注意巴菲特一直控股、非公开交易的主要的美国“基础设施”：</b></p><ol><li><p>保险（金融）</p></li><li><p><a 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（能源）在这“四大金刚”中，只有苹果是“公开持有”的非控股公司。持仓分布上，大家关注的公开市场交易的巴菲特持仓，只占总管理资产的⅓，而伯克希尔的总管理资产已经近一万亿美元，除去1500亿现金，3500亿美元公开市场持仓，6000亿美元的资产都是非公开交易的公司股权，而且控制美国的运输、能源和通讯等关键基础设施，跟美国国运绑定。在第五部分，巴菲特又再次回到了伯克希尔跟美国国债的关系：伯克希尔的资产负债表包括1440亿美元的现金和现金等价物；其中，1200亿美元以美国国债的形式持有，全部在一年之内到期。1%的公开市场中的国债，有大约半数资金来自伯克希尔。但话锋一转：但1440亿美元，会不会太多了？我向你保证，这笔巨款并不是爱国主义的疯狂表现。查理和我也没有失去对“拥有一家企业”的压倒性偏好。在第六部分，巴菲特强调，现在市场上已经没有便宜货了：长期低利率推动所有生产性投资的价格上涨，无论是股票、地产、农业、原油等等。其他因素也会影响估值，但利率始终很重要。我们创造价值的最后一条途径是回购伯克希尔的股票。在过去两年中，我们回购了外部流通股的9%，总成本517亿美元。注：如果没有回购动作，现在巴菲特手上现金将高达2000亿美元。在第七部分，巴菲特又做了一件几乎从未做过的事情：大胆预测未来。我冒险做出一个罕见的预测：BNSF未来一个世纪，成为伯克希尔乃至美国最核心的资产。注：BNSF即美国伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司，其为北美洲最大的铁路之一, 拥有51500公里的运营网络, 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中信出版社[经销商] 京东商城[产品售价] 157.1元进入购买谷歌三部曲（套装共3册）《重新定义公司》《重新定义团队》《谷歌方法》 中信出版社[经销商] 京东商城[产品售价] 157.1元进入购买目前全球大概有37亿网民，其中包括中国网民10亿。Gmail全球用户人数已经超过15亿，全球人口75.3亿，占有率五分之一。谷歌三部曲（套装共3册）《重新定义公司》《重新定义团队》《谷歌方法》 中信出版社[经销商] 京东商城[产品售价] 157.1元进入购买谷歌三部曲（套装共3册）《重新定义公司》《重新定义团队》《谷歌方法》 中信出版社[经销商] 京东商城[产品售价] 157.1元进入购买谷歌的安卓系统，目前全球超过80%采用的是谷歌的安卓，国内仅此华为一家采用鸿蒙，包括Youtube、谷歌地图、谷歌人工智能，大数据等等都是谷歌的整体布局的一部分。谷歌三部曲（套装共3册）《重新定义公司》《重新定义团队》《谷歌方法》 中信出版社[经销商] 京东商城[产品售价] 157.1元进入购买谷歌三部曲（套装共3册）《重新定义公司》《重新定义团队》《谷歌方法》 中信出版社[经销商] 京东商城[产品售价] 157.1元进入购买而百度做了啥？百度输入法，百度搜索竞价排名，百度无人车驾驶，百度文库，百度贴吧还有么？我们不是故意贬低中国的企业，而是要知道中国企业和国际巨头之间的差距。所以谷歌真的没有必要把百度看成是竞争对手，两个公司不在一个段位。谷歌三部曲（套装共3册）《重新定义公司》《重新定义团队》《谷歌方法》 中信出版社[经销商] 京东商城[产品售价] 157.1元进入购买本文属于原创文章，如若转载，请注明来源：谷歌真的没必要把百度看成是竞争对手 格局小了https://nb.zol.com.cn/782/7827092.html\n\n\n\n它是一款上得厅堂下得战场的全能神机\n\n\n笔记本上有旋钮？性能释放还贼猛 华硕ProArt创16\n\n\n双减政策下 惠普智能教育本助你高效学习\n\n\n这家伙浑身都是宝！体验华硕ProArt创16\n\n\n大促下尝新欲望清单 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13:56","market":"us","language":"zh","title":"复盘“雷曼时刻”！探索这场金融危机背后的原因","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1101708467","media":"智本社","summary":"雷曼破产，已十年有余。\n这一标志性事件背后依然布满疑云：\n美国政府和美联储为什么不直接救助雷曼？若注资雷曼，金融海啸还会发生吗？美联储对贝尔斯登、美国国际集团、高盛、摩根士丹利施以援手，是奉行“最后贷","content":"<p>雷曼破产，已十年有余。</p>\n<p>这一标志性事件背后依然布满疑云：</p>\n<p>美国政府和美联储为什么不直接救助雷曼？若注资雷曼，金融海啸还会发生吗？美联储对贝尔斯登、<a href=\"https://laohu8.com/S/AIG\">美国国际集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>施以援手，是奉行“最后贷款人”原则，还是遵循了“大而不倒”的潜规则？</p>\n<p>这场金融震荡的余波至今未消，或累积更加危险的金融风险。美国政府和美联储的救市行动是拯救了这场危机，还是阻碍了市场清算，甚至催生了今日之全球性债务危机？</p>\n<p>本文复盘“雷曼时刻”，探索这场金融危机背后的原因。</p>\n<p><b>本文逻辑</b></p>\n<p>一、拯救雷曼</p>\n<p>二、雷曼时刻</p>\n<p>三、接管争议</p>\n<p><b>1、拯救雷曼</b></p>\n<p>2008年9月12日，星期五，晚上八点，纽联储会议室，正在紧张地召开一场关系全球经济安全的重要会议。</p>\n<p>与会者包括：高盛的布兰克费恩、美林的赛恩、摩根士丹利的麦克、<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>的戴蒙、花旗银行的潘迪特、<a href=\"https://laohu8.com/S/BK\">纽约梅隆银行</a>的凯利，还有<a href=\"https://laohu8.com/S/CS\">瑞士信贷</a>银行的杜根、<a href=\"https://laohu8.com/S/0HB5.UK\">法国巴黎银行</a>的申克、<a href=\"https://laohu8.com/S/RBS\">苏格兰皇家银行</a>的阿勒马尼和瑞士<a href=\"https://laohu8.com/S/ASBC\">联合银行</a>的沃尔夫。</p>\n<p>当然，还有美国财政部长保尔森和证券交易委员会主席考克斯。</p>\n<p>纽联储主席盖特纳是本次会议的主要召集人，他的目标只有一个，那就是达成一个救助雷曼兄弟的协议。</p>\n<p>不过，雷曼兄弟及其潜在收购者<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>没有收到邀请。</p>\n<p>“感谢各位在这么短的时间内赶到。”保尔森财长道出了他的开场白。</p>\n<p>接下来，他简单地介绍了雷曼岌岌可危的情况，并督促本周末前必须找到解决办法。为了让与会者知道解决方案的重点，保尔森直截了当地说：“别指望政府拨款，解决问题的主角是你们。”</p>\n<p>“如果雷曼不存在了，我们的日子会更加难过，你们应该出手。”保尔森接着说。</p>\n<p>当天早上保尔森与美联储主席伯南克共进早餐，他们对此交换了意见，双方都表示尽量避免雷曼在混乱中倒闭，鼓励私营部门自己解决自己的问题。</p>\n<p>只是伯南克不明白保尔森为何要如此强硬表态。他猜测其原因应该是保尔森因救助“两房”感到沮丧，他不想让自己成为救助华尔街的代言人。</p>\n<p>纽联储主席盖特纳也表示，美联储不会提供“特别的信贷支持”。他同样以近乎威胁的语气跟各位大佬说：“如果你们找不到合适的解决方案，下周一一开市，恐慌情绪就会蔓延，一个局部问题将转变为一场大灾难，整个金融体系都将面临危险。”</p>\n<p>保尔森和伯南克捂紧口袋的目的，是想逼迫华尔街金融巨头出钱救助雷曼，毕竟祸是你们惹出来的。但是，对方却希望财政部或美联储出手，他们有些人将保尔森的威胁视作是一种博弈策略。</p>\n<p>一场复杂的权力及利益博弈渐入佳境。</p>\n<p>会议前几个小时，金融巨头们都不急于表态，毕竟他们都还不清楚雷曼的真实家底。</p>\n<p>会议室的隔壁，保尔森指定高盛、瑞士信贷组成核算小组，正在评估雷曼的真实资产。核算小组的律师、审计师、会计师将雷曼的账目查个底朝天。</p>\n<p>保尔森财长对各位的消极态度感到愤怒：“这事关系到整个美国的经济安全，我会记住没有出力的人。”</p>\n<p>说完，要求与会者第二天早上9点继续来此开会。</p>\n<p>第二天（13日）早上，核算小组公布了他们的评估数据。他们认为，雷曼当前的资产价值应该打个六折，甚至更低。</p>\n<p>这一结果令与会者大跌眼镜，收购事宜立即陷入悲观。</p>\n<p>伯南克甚至怀疑高盛是否故意压低了数字，夸大了风险。盖特纳向伯南克解释，存在这种可能，高盛和瑞士信贷共同评估的价值要远低于雷曼兄弟自己宣称的，这让市场很难相信雷曼公司。</p>\n<p>这一天，与会者将注意力放在美国银行身上。美国银行之前表态，愿意用部分贷款加股权的方式对雷曼进行收购。不过，美国银行希望政府能够提供部分融资。但保尔森不希望财政部出钱，本次会议的目的是想让华尔街出这笔钱。</p>\n<p>其实，这也是伯南克的想法。华尔街各金融公司共同提供资金支持或担保，协助美国银行或<a href=\"https://laohu8.com/S/BCS\">巴克莱银行</a>收购雷曼。万一两家银行都不愿意收购，那就采用合作机制，用整个金融行业的力量，防止雷曼兄弟在混乱无序中崩溃。就像十年前救助美国长期资产管理公司一样。</p>\n<p>不过，伯南克忽略了一个事实：十年前携手救助长期资产管理公司时，雷曼公司开始想一分不出，后被迫出资1亿美元，距离最初承诺差1.5亿美元。</p>\n<p>13日（周六）上午，在美国银行办公室，雷曼兄弟与美国银行的谈判团队紧张地磋商。到下午一点多，双方基本达成主要收购条款，律师团队正要草收购协议。</p>\n<p>下午1点17分，美国银行其中一位代表外出接了一个电话。回来后，他表示很遗憾，董事会让他们终止收购。</p>\n<p>雷曼谈判方如晴天霹雳。此时，雷曼才知道，与他们谈判的同时，美国银行也在与同样陷入困境的美林谈判。而且美林向美国银行“开出了无法拒绝的条件”。</p>\n<p>在昨天的会议上，雷曼和美国银行都没有参加，美林清楚美国银行是他们为数不多的买家之一，而且他们正在与雷曼接触。整晚的会议都在指望美国银行收购雷曼。在这种情况下，美林的赛恩表现出极强的求生欲，果断拦截，紧急联系美国银行，并以“贱卖”的方式死死抱住这位金主。</p>\n<p>实际上，保尔森财长试图以雷曼倒闭有可能引发金融灾害作为威胁，逼迫华尔街就范。</p>\n<p>但是，如美林、美国国际集团、高盛这些金融巨头正在考虑的是如何自保。</p>\n<p>会后，摩根大通的戴蒙召开了一场高管电话会议，他非常严肃地对24位高管说：“我们必须马上为雷曼申请破产做准备”。他接着又说：“还有美林……美国国际集团……摩根士丹利。”最后，他还补充了一句：“可能高盛也会申请破产。”</p>\n<p>不过，保尔森、盖特纳、伯南克似乎没有这么强的危机感。在他们看来，美国银行拒绝雷曼虽然令人感到遗憾，但是他们愿意拯救美林，那也是一桩“美事”，至少不用美国政府出钱。</p>\n<p>接下来，所有人都将希望投向第二位潜在买家——英国<a href=\"https://laohu8.com/S/BARC.UK\">巴克莱银行</a>，这实际上是雷曼最后一根救命稻草。</p>\n<p>英国巴克莱银行没有投资银行业务，为了进入美国市场，他们愿意以100亿美元的价格收购剥离有毒资产后的雷曼兄弟。</p>\n<p>在8月份，雷曼兄弟CEO富尔德提出了拆分计划，将雷曼的问题资产和其他涉及房贷的资产，剥离出来，组成一家“坏银行”；将最佳资产和优质业务合并为“好银行”。通过出售“好银行”融资，为“坏银行”注资。</p>\n<p>当时，韩国产业银行对富尔德这一计划感兴趣，对雷曼提出了收购邀约。他们本来有机会达成合作，但富尔德嫌弃对方出价太低。9月8日，韩国金融监管机构对这桩交易提出批评，这直接导致韩国产业银行放弃收购。</p>\n<p>韩国产业银行的退出，对雷曼的打击很大。当天，雷曼股价就从14.15美元降至7.79美元，不少意向收购者都选择退缩。富尔德还向巴菲特、英国、中国等一些买家协商过收购事宜，但最终都未能成功。</p>\n<p>实际上很多人都有一个疑问：“坏银行”的债权人能否向“好银行”追诉要求索赔？</p>\n<p>14日（周日），保尔森与盖特纳来到会议厅，对大家宣布一个与会者都知道的好消息，昨天晚上，英国巴克莱银行拟定了一整套收购雷曼的计划，并已经准备执行。</p>\n<p>如今唯一的障碍是该计划需要其他银行提供足够的资金为雷曼的不良资产融资，总共需要约330亿美元。盖特纳要求在场的大佬们给个数，制定一个详细的出资计划。</p>\n<p>英国巴克莱银行的收购热情给予各位大佬们充分的信心，除了美林和贝尔斯登明确表示不愿意出资外，其它银行家都围成一圈开始认缴出资份额，其中摩根大通的戴蒙最为积极。</p>\n<p>正当他们以为，一切都妥当时，英国金融服务局的一把手麦卡锡给盖特纳打来电话。麦卡锡告知盖特纳，英国金融服务管理局仍需要评估巴克莱是否具有合适的资本结构来承担收购雷曼的风险。</p>\n<p>挂断电话后的盖特纳，气愤地冲进财长办公室，告知保尔森及考克斯英国金融监管当局可能否决这笔交易的实情。</p>\n<p>保尔森当即表示不敢相信。他让考克斯再给麦卡锡打个电话确认一下。得到同样的答复后，保尔森亲自拨通了英国财政大臣达林的电话，对方同样表示，对这笔交易带来潜在风险感到焦虑，巴克莱银行收购雷曼会给英国金融安全带来威胁。</p>\n<p>挂完电话后，保尔森狠狠地说了一句，“我们被英国人耍了，他们不想进口‘我们的癌症’。”此时，他还想打电话给小布什总统，让总统与英国首相布朗沟通，看能否有回旋余地。不过，他从英国财政大臣的口中似乎已经听出，这件事布朗首相已知情。于是，他放弃了最后的争取。</p>\n<p>“为什么我们之前没有想到？这太他妈的疯狂了。”盖特纳大叫一声。</p>\n<p>保尔森、伯南克、盖特纳以及华尔街巨头们犯了一个严重的错误，他们压根儿就没有考虑到，英国金融监管当局会否决这笔交易，也没有第二个替代方案。</p>\n<p>当时，人人自危。2007年次贷危机愈演愈烈，贝尔斯登在美联储的保护下被摩根大通收购，房地美、房利美被财政部接管。各家金融公司意识到雷曼的毒资产规模巨大且关系复杂，可能引发金融震荡，传染到自身。所有人都在为自己寻找退路。</p>\n<p>美国政府、华尔街金融机构都不想为雷曼做点什么或承担什么，英国又怎么会主动入坑？英国财政大臣达林提醒保尔森：“我们需要确定将承担什么以及美国政府愿意做什么。”</p>\n<p>保尔森的回答是：“那我们束手无策。”显然，华尔街、英国政府也会以同样的态度回敬。</p>\n<p>这一天，对雷曼来说，是绝望的一天。</p>\n<p>过完周日，留给雷曼的时日不多了。</p>\n<p>英国巴克莱银行收购雷曼流产，保尔森立即意识到雷曼破产已不可避免。于是，保尔森、伯南克这些原本雷曼的救援者，立即转变为“拔管者”。他们紧急督促雷曼董事会尽快申请破产，越快越好，以防止糟糕的市场预期蔓延。</p>\n<p>9月15日凌晨1点，雷曼公司董事会宣布：“雷曼兄弟投资公司向联邦政府申请11号破产保护法案。”</p>\n<p>至此，这家长达158年历史的雷曼兄弟公司，制造了美国历史上规模最大的投资银行破产案。</p>\n<p><b>2、雷曼时刻</b></p>\n<p>9月15日，星期一，早晨，雷曼总部大厦已挤满了记者。员工们各自进入办公室，将个人物品打包到行李箱。当他们提着行李箱离开时，有些人脸色凝重，有些人抱头哭泣，有些则情绪失控对拥挤上来的记者怒斥。</p>\n<p>这家负债高达6130亿美元的公司轰然倒塌，除了2万多名员工失业外，还引发了金融市场的连锁反应。</p>\n<p>上午一开盘，美股便遭遇了“黑色星期一”，道琼斯指数创“9.11”事件以来单日最大跌幅，全球股市也随之崩溃。次日，亚太股市，日本、韩国、中国香港、中国台湾股市大盘跌幅都超过5%。</p>\n<p>至此，全球经济遭遇雷曼时刻，次贷危机最终酿成了一场世界级的金融海啸。</p>\n<p>就在雷曼宣布申请破产的同时，美国银行宣布，以440亿美元的总价收购美国第三大投资银行美林公司。</p>\n<p>受雷曼的冲击，美国仅存的两家独立投资银行高盛和摩根<a href=\"https://laohu8.com/S/SXE\">史丹利</a>也遭遇不小的麻烦。情况紧急的当属美国国际集团（AIG），这家美国最大工商保险机构涉及大量有毒资产，其中包括住房抵押贷款支持证券。</p>\n<p>雷曼申请破产后，抵押贷款违约大增，大量购买此类保险的的金融机构及交易对手纷纷向美国国际集团索赔。若得不到资金救助，这家公司可能撑不到几天，甚至几个小时。</p>\n<p>16日，下午四点，小布什总统召集保尔森财长、美联储主席伯南克、顾问成员以及其他金融监管机构代表，在白宫罗斯福厅召开高级别会议。</p>\n<p>总统一改往日轻松幽默的风格，脸色忧郁，并直言不讳地问道：“我们怎么走到了今天这个地步？”</p>\n<p>当时正坐在总统对面的伯南克，后来回忆说：“这个问题振聋发聩。”</p>\n<p>如果要追溯原因，还是得从小布什政府说起。2000年互联网泡沫爆发，2001年“9·11”恐怖袭事件爆发，这两起事件打击了美国的经济和国民信心。小布什政府为了提振国民信心，倡导住房自有的“美国梦”。为了拯救市场和支持小布什政府的反恐战争，美联储主席格林斯潘采取了长期低利率政策，此后，市场利率连续三年降到2%以下。</p>\n<p>在低利率的刺激下，美国出现严重的流动性过剩，大量的信贷流入了房地产市场和金融市场，房地产和股票价格不断上涨，金融衍生品膨胀。而构建这一金融泡沫的基础和信贷的入口就是次级贷款。</p>\n<p>在流动性的刺激下和联邦政府的隐形担保下，商业银行向众多条件较差的客户提供了次级贷款。当时工薪阶层可以轻松地从银行开出50万美元的住房抵押证明，一个月后就可以拿到贷款。房地美、房利美（两房）负责收购商业银行的住房抵押贷款，然后将其证券化——住房抵押贷款支持证券。次贷危机爆发之前，两家机构承保或者购买的房地产贷款约占美国居民房地产市场的50%。由于“两房”与联邦政府存在千丝万缕的关系，市场认为联邦政府为次级贷款提供了隐性担保。</p>\n<p>而贝尔斯登、雷曼、美林等投资银行从“两房”手上收购了大量包含次级贷款的住房抵押贷款支持证券。</p>\n<p>其中，雷曼最甚。雷曼兄弟在申请破产前是美国第四大投资银行，拥有158年的经营历史，曾经数次历险，但都逢凶化吉，越做越大，“有着19条命的猫”的称号。</p>\n<p>不过，真正让雷曼兄弟脱胎换骨的是富尔德。富尔德于1969年加入雷曼，此人能力极强，性情暴躁，追求盈利目标，行事风格激进。</p>\n<p>在雷曼从<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>独立出来后（1994年），富尔德成为公司的掌舵人，开始带领公司屡创佳绩。不过，雷曼兄弟的业绩神话，是由高杠杆撬动的。这家公司6390亿美元资产里面注入了大量的有毒资产。</p>\n<p>富尔德为了做大资产，大力进军商业地产、杠杆贷款以及住房抵押贷款支持证券——其中不少是次级贷款。雷曼收购了大量的住房抵押贷款支持证券，然后出售给投资者。如此，风险转嫁给了投资者。这就催生了一种重量级的金融衍生品——信用违约掉期合约（CDS）。</p>\n<p>信用违约掉期合约是一种金融资产的违约保险。比如雷曼公司发行10亿美元债券，你认购了部分债券，但是又担心有风险。怎么办？</p>\n<p>你可以选择为这笔投资购买一份保险，这就是CDS。若雷曼这笔债券未违约，你定期支付保费即可；若雷曼违约，卖方承担你的资产损失，这就相当于把风险给转移了保险公司。</p>\n<p>格林斯潘担任美联储主席时，大力支持信用违约掉期合约，认为这是一项重要的金融创新，对冲了债券市场的风险，增加了整个金融系统的抗风险韧性。他认为，银行比政府更有动力和能力来监管这一金融衍生品的风险，从而使其游离于美联储的监管之外。</p>\n<p>但是，信用违约掉期使用柜台交易，缺乏中央清算系统，没有集中交易报价系统，没有交易准备金做保障，没有政府的系统监管。</p>\n<p>在监管失控的环境下，信用违约掉期突破了最初降低金融资产风险的初衷，异化为保险合约买卖双方的对赌行为。买卖双方都可以与信用保险的金融资产毫无关系，他们将赌注押于信用违约事件是否发生。</p>\n<p>比如雷曼兄弟发行了10亿美元债券，你不需要购买他的债券产品即可购买这一债券的CDS。你赌雷曼是否违约，如果雷曼到期无法兑付这笔债券，那么你将获得一笔“保险赔偿”。这实际上与赌马无异。</p>\n<p>所以，信用违约掉期就演化为交易对手，一股强大的做空势力。若发生违约，持有信用违约掉期的机构将大赚。事实上，当时高盛正好持有大规模的雷曼金融产品的信用违约掉期，只要雷曼违约，高盛则大赚一笔。当然，高盛并不希望看到雷曼倒闭引发连锁反应。</p>\n<p>复盘可见整个链条的风险失控：美联储低利率政策扭曲了价格，联邦政府给予“两房”的隐性担保，导致商业银行盲目发放次级贷款。投资银行大量收购了包含次级贷款的住房抵押贷款支持证券，投资者依托于CDS的保障不顾风险大肆购入这类证券。保险公司如美国国际集团发行了大量的CDS产品，实际上他们承接了市场风险。</p>\n<p>美国国际集团旗下有家公司名叫“美国国际集团金融产品公司（AIG-FP）”，这家公司经营了大量信贷违约掉期衍生品。由于监管缺失以及美国国际集团间接的名誉担保，客户并没有要求这家公司提高交易保证金，如此这家公司长期处于轻资产、高风险运营。</p>\n<p>2007年全球CDS市场的价值总额高达62万亿美元，远超过当年美国GDP总量的14.48万亿美元，而美国次级抵押债券的总价值不过7万亿美元。根据2007年第三季度的统计，美国前25家银行持有的CDS产品价值高达14万亿美元。</p>\n<p>所以，雷曼倒闭后带来违约风险，光信用违约掉期这一金融衍生品就可以压断看似庞大的金融体系。原本降低资产风险的违约保险CDS变成了击溃这一金融泡沫的核弹。</p>\n<p>2005年开始，美联储为了抑制流动性泛滥选择提高利率，从2004年的1.35%提高到2007年的5.02%。利率快速上升，住房贷款的债务负担增加，次级贷款违约潮加剧。</p>\n<p>2007年8月，市值高达20000亿美元的次级贷款市场开始崩溃。美国第五大投行贝尔斯登旗下的两只主要做次级贷款衍生品交易的对冲基金崩盘，投资者损失了16亿美元。</p>\n<p>至此，次贷危机爆发。</p>\n<p>大规模的次贷违约，导致雷曼手上持有的住房抵押证券沦为“毒资产”。雷曼因债务挤兑而破产，风险迅速外溢到保险公司，信用违约掉期合约面临兑付风险。实际上，光信用违约掉期这一金融衍生品就可以压断看似庞大的金融体系。原本降低资产风险的违约保险CDS变成了击溃这一金融泡沫的核弹。</p>\n<p><b>3、接管争议</b></p>\n<p>时至今日，雷曼的倒闭以及美国政府（美联储）的行动都充满着各种争议。</p>\n<p>有人指出，为什么美国财长保尔森或美联储主席伯南克不直接救助雷曼？或者说，如果有一方接管了雷曼，避免了这张多米诺骨牌倒下，那么金融危机还会爆发吗？另外，也有一大批人对官方接管贝尔斯登、“两房”、美国国际集团等做法大加批判。</p>\n<p>贝尔斯登在雷曼之前就已爆发危机，贝尔斯登持有大量住房抵押证券，投资者大量兑付现金，导致现金储备枯竭，公司濒临倒闭。</p>\n<p>当时，纽联储主席盖特纳发现了这一系统性风险，随即上报美联储。美联储与财政部联合干预，联邦储备局紧急支援300亿美元“兜底”，支持摩根大通收购贝尔斯登。美国政府的这次行动，给市场释放了一个救助信号。</p>\n<p>接下来，保尔森财长直接接管了早已陷入漩涡之中的“两房”——房地美、房利美。具体方案是，财政部向房地美、房利美注资，并收购相关优先股；政府相关监管机构接管机构的日常业务，同时任命新领导人。</p>\n<p>房地美、房利美是美国最大的两家住房抵押贷款公司。他们曾经是联邦政府旗下的机构，后来虽然私有化了，但长期获得政府的补贴。所以，在美国民众心中，“两房”获得了联邦政府的隐性担保。</p>\n<p>对于保尔森来说，除了救助，其它别无选择。保尔森对外称：“房利美的问题使金融市场面临系统性风险，接管这两大机构是当前保护市场和纳税人的‘最佳手段’”。</p>\n<p>不过，保尔森对“两房”的接管，引发了市场的道德风险。同时，大量的批评者认为，不应该拿纳税人的钱去救助这些贪得无厌的大佬。</p>\n<p>当时《华尔街日报》说：“如果联邦政府机构在救助贝尔斯登和房利美之后，再出手救助雷曼兄弟，那就无异于表明政府会为所有陷入危机的机构兜底，联邦政府的这个行政策将鼓励更多不计后果的冒险行为。”</p>\n<p>于是，下一个轮到雷曼时，保尔森的态度发生了逆转。</p>\n<p>开始，几乎所有人包括雷曼CEO富尔德都认为，保尔森不会见死不救。但是，这一次，保尔森的态度极为坚决，从始至终坚持财政部不会出资救助雷曼。</p>\n<p>气急败坏的富尔德认为，财政部袖手旁观是雷曼破产的主要原因。当然，这也是他推卸责任最好的借口。</p>\n<p>为什么保尔森救了贝尔斯登、房地美、房利美，唯独让雷曼赴死？</p>\n<p>事实上，保尔森并非袖手旁观。但是，他的策略不再是直接救助，而是逼迫华尔街出钱共渡难关。启动市场的力量化解市场的系统性风险，这固然是理想的办法，但其中的分歧大大超出保尔森的预料。</p>\n<p>保尔森、伯南克都意识到，之前对贝尔斯登和“两房”的救助，已经引发了市场的道德风险，也遭遇了铺天盖地的批判。他们这次坚持不让道德风险蔓延，同时也试图让一家金融机构破产以儆效尤。</p>\n<p>事实上，“杀鸡儆猴”的案例，在世界金融监管史上也有先例。日本泡沫危机之后，金融监管当局有意打破不允许金融机构破产的“护送船团方式”，让日本四大证券公司之一的山一证券以及大型银行北海道托殖银行破产，以监管手段惩戒市场，抑制道德风险。</p>\n<p>当然，保尔森和伯南克并不敢下这么大的赌注，毕竟他们很清楚，雷曼的体量对美国<a href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>来说意味着什么。</p>\n<p>在确认雷曼破产不可避免后，保尔森和伯南克向小布什总统做了详细汇报。小布什总统的态度是，他不想看到雷曼破产，但尊重保尔森的做法，不希望财政部直接接管雷曼。</p>\n<p>2008年是总统大选年，若小布什过度强调政府救助，定然不利于共和党继续赢得大选。就在雷曼申请破产前不久，共和党在竞选纲领中明确宣布：“我们不支持政府救助私营机构。”</p>\n<p>之前，政府对贝尔斯登的干预，尤其是财政部对“两房”的接管，让保尔森和小布什总统陷于非议之中。</p>\n<p>所以，从外部因素来说，雷曼时运不济，正好在这个节骨眼上成为了政治与市场博弈的牺牲品。但，雷曼自身的问题更大。</p>\n<p>雷曼的破产，最终让保尔森、伯南克以及小布什总统左右为难、里外不是人。</p>\n<p>保尔森和伯南克汇报完关于雷曼即将破产的工作后，他们立即又向总统提出，紧急援助美国国际集团的计划。</p>\n<p>伯南克的理由是，拯救这家公司的动机绝对不是希望帮助它的股东或雇员，而是美国整个经济体系都无法承受这家公司破产。</p>\n<p>美国国际集团的资产规模超过1万亿美元，比雷曼兄弟多出50%以上，在全球范围内拥有7400多万个企业与个人客户。</p>\n<p>更重要的是，这家公司的主营业务本身问题不大，可以说很优质，但其主要问题是旗下公司涉及大量CDS。如今雷曼倒闭，违约潮带来的大规模赔付，美国国际集团可能会立即破产。</p>\n<p>伯南克非常严肃地对小布什总统说：“由于国际业务关联程度非常深，一旦美国国际集团破产，很可能会导致美国和其他国家更多金融巨头的崩溃。”</p>\n<p>保尔森也在一旁提醒总统，救助美国国际集团是必要的，而且能够选择的余地不多。市场上没有任何一家机构愿意收购它或为其提供贷款，政府也没有足够的资金接管。若美国国际集团还有足够的抵押资产，只能由美联储出手，为其提供贷款，使其免于倒闭。</p>\n<p>雷曼的倒闭，似乎树立了白宫对市场的惩戒态度。但当系统性危机发生时，“大而不倒”的逻辑似乎又成立了。</p>\n<p>关于是否救助美国国际集团，小布什总统选择信任保尔森和伯南克的判断和做法。向小布什总统汇报结束后，保尔森和伯南克又马不停蹄地赶往国会山。在那里，他们必须向难缠的议员们解释清楚，为什么要救助美国国际集团。</p>\n<p>各种刁难的问题扑面而来，其中有议员问到美联储是否有权借钱给一家保险公司。</p>\n<p>一般情况下，美联储可以借钱给银行和储蓄机构。伯南克的解释是，根据《联邦储备法》第13条第3款，在“异常和紧急情况”下，如果有五个或以上美联储理事会成员表决同意，美联储可以向任何个人、合伙企业或机构发放贷款。</p>\n<p>会议持续了几个小时，议员们已显露疲态，他们更意识到危机临近，对伯南克和保尔森的做法没有提出太多反对意见。</p>\n<p>会议结束后，疲惫不堪的伯南克回到美联储办公室。纽联储的盖特纳正好给他打来电话说，美国国际集团董事会已经同意了他们提出的条件。</p>\n<p>要得到美联储的救助，需要满足一定条件。出于谨慎，伯南克给美国国际集团提出了非常苛刻的条件。“因为我们不想去奖励一个失败的公司，也不想鼓励其他公司效仿美国国际集团去承担可能引发破产的风险。”伯南克回忆说。</p>\n<p>美联储给美国国际集团的贷款利息很高，注资后占股比例要接近80%。而美国国际集团真的优势是，其主营业务资产还比较健康、优质。</p>\n<p>不过，伯南克对此还是感到极为不安。如果这次救援行动失败，市场对美联储的危机掌控能力的信任将受到毁灭性的打击。</p>\n<p>美联储诞生于1907年金融危机之后，成立的初衷是为了避免银行倒闭潮。然而大萧条期间，美联储的功能没能经受住考验，甚至还成为大萧条的罪魁祸首（弗里德曼观点）。</p>\n<p>这一次，美国历史上，政府机构对市场介入最深、干预最大的一次救援。如果失败，美联储是否承担得起这个责任？在国会上，议员们已明确将所有责任推给伯南克和保尔森。总统定然会为他们辩护，但是小布什总统再过几个月就要卸任了。</p>\n<p>伯南克，最终还是鼓起“行动的勇气”，“做他人不能做不愿做，却又必须要做的事情”。</p>\n<p>在雷曼宣布申请破产的第二天，美联储对外宣布，授权纽联储为美国国际集团提供850亿美元的贷款。</p>\n<p>市场普遍认为，雷曼持有大量有毒资产，主营业务的净资产已经大幅度贬值，只剩六折或更少，缺乏优质资产做抵押或吸引注资，已不具备向美联储申请贷款的条件。这是雷曼无法得到美联储营救的关键。</p>\n<p>就连高盛和摩根士丹利，他们也只能“曲线救国”。作为仅存的两家独立投行，高盛和摩根士丹利向美联储提出转为银行控股公司的请求。美联储于9月21日批准了这两家投资银行的请求。</p>\n<p>高盛和摩根<a href=\"https://laohu8.com/S/002588\">史丹利</a>“变身”之后，他们才可以与其它商业银行一样永久获得从美联储获得紧急贷款的权利，以此度过难关。</p>\n<p>事实上，美联储作为“最后贷款人”的角色，极为不讨好，且备受争议。不做没人感谢伯南克，做了也没人感谢伯南克，但做与不做都会有人骂他。</p>\n<p>15日，保尔森与伯南克对雷曼见死不救，市场还普遍认同。但第二天，这两人却对美国国际集团施以援手，批评声排山倒海般涌来。经济学家文森特·莱因哈特说：“政府跟雷曼兄弟公司划清了界限，现在却把这条线上的一部分抹掉了。”</p>\n<p>有人戏称：“美国对自由市场的承诺只维持了周一那一天”，将9月15日（周一）定为“自由市场纪念日”。</p>\n<p>美国<a href=\"https://laohu8.com/S/CEA\">东方航空</a>公司首席执行官的弗兰克·博尔曼曾经说过一句经典的话：“没有破产的资本主义就像没有地狱的基督教。”</p>\n<p>破产，确实是市场的一部分，也是市场启动清偿和惩罚机制的表现。若美联储、财政部不让企业破产，这是否意味着破坏市场机制发挥和市场的竞争公平？是否意味着助长贪得无厌的金融大佬们继续冒险？</p>\n<p>亿万富翁威廉·柏金斯曾花重金买下《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》的整版广告，刊登了一幅漫画，上面绘有布什、保尔森、伯南克像硫磺岛战役中美国海军陆战队插旗勇士一样，将一面旗帜插上了资本主义的墓地。以此讽刺他们对企业的营救行为。</p>\n<p>伯南克做了一个比喻来解释其出手援救的正当性：一个男人在自家床上吸烟不小心点着了被褥，屋内起火并失控；此时，你正好居住在他并排的隔壁，那你是否加入救火行列？我们一起将火扑灭，是否意味着助长这位邻居继续在床上吸烟？事实上，此时，我们顾不上道德风险。</p>\n<p>后来，随着金融危机的蔓延，伯南克启动了“大规模资产购买”，即通过购买两房债券、抵押贷款支持证券、国库券等方式向市场释放更多的流动性。此举，我们通常称之为“量化宽松”。</p>\n<p>伯南克的做法，在程序上是合法的，他使得美联储承担起了“最后贷款人”的职责——这是目前世界上主要国家央行的关键职责。</p>\n<p>英国19世纪传奇经济学家白芝浩在著名的小册子《伦巴第街》中，首次提出央行充当“最后贷款人”的职责：在金融危机时，银行应当慷慨放贷，但只放给经营稳健、拥有优质抵押品的公司，而且要以足够高的、能吓走非急用钱者的利率来放贷。人们将其称之为“白芝浩原则”。</p>\n<p>这一原则所引发的争议一直都在，如道德风险，“大而不倒”，权力寻租，用纳税人的钱为冒险家擦屁股，助长金融大佬冒险并屡屡触发金融危机，等等。</p>\n<p>次贷危机，本质上是资产负债表危机，源于美联储流动性泛滥、联邦政府隐性担保和监管失当，而不是自由市场。问题是，美联储干预的逻辑却是市场失灵。</p>\n<p>保尔森和伯南克的救援行动，被认为是这次世界性经济危机未引发大萧条的关键。不过，十多年过去了，这些拯救行动制造了货币“公地悲剧”，正在催生全球性债务危机。</p>\n<p>但，我们永远叫不醒一群装睡的人。</p>","source":"lsy1571708360699","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/IjOzzmla2rUabSolJCPyPg><strong>智本社</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>雷曼破产，已十年有余。\n这一标志性事件背后依然布满疑云：\n美国政府和美联储为什么不直接救助雷曼？若注资雷曼，金融海啸还会发生吗？美联储对贝尔斯登、美国国际集团、高盛、摩根士丹利施以援手，是奉行“最后贷款人”原则，还是遵循了“大而不倒”的潜规则？\n这场金融震荡的余波至今未消，或累积更加危险的金融风险。美国政府和美联储的救市行动是拯救了这场危机，还是阻碍了市场清算，甚至催生了今日之全球性债务危机？\n...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/IjOzzmla2rUabSolJCPyPg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b8ab9a13a6ae6e4be294cbe59751a5a2","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/IjOzzmla2rUabSolJCPyPg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1101708467","content_text":"雷曼破产，已十年有余。\n这一标志性事件背后依然布满疑云：\n美国政府和美联储为什么不直接救助雷曼？若注资雷曼，金融海啸还会发生吗？美联储对贝尔斯登、美国国际集团、高盛、摩根士丹利施以援手，是奉行“最后贷款人”原则，还是遵循了“大而不倒”的潜规则？\n这场金融震荡的余波至今未消，或累积更加危险的金融风险。美国政府和美联储的救市行动是拯救了这场危机，还是阻碍了市场清算，甚至催生了今日之全球性债务危机？\n本文复盘“雷曼时刻”，探索这场金融危机背后的原因。\n本文逻辑\n一、拯救雷曼\n二、雷曼时刻\n三、接管争议\n1、拯救雷曼\n2008年9月12日，星期五，晚上八点，纽联储会议室，正在紧张地召开一场关系全球经济安全的重要会议。\n与会者包括：高盛的布兰克费恩、美林的赛恩、摩根士丹利的麦克、摩根大通的戴蒙、花旗银行的潘迪特、纽约梅隆银行的凯利，还有瑞士信贷银行的杜根、法国巴黎银行的申克、苏格兰皇家银行的阿勒马尼和瑞士联合银行的沃尔夫。\n当然，还有美国财政部长保尔森和证券交易委员会主席考克斯。\n纽联储主席盖特纳是本次会议的主要召集人，他的目标只有一个，那就是达成一个救助雷曼兄弟的协议。\n不过，雷曼兄弟及其潜在收购者美国银行没有收到邀请。\n“感谢各位在这么短的时间内赶到。”保尔森财长道出了他的开场白。\n接下来，他简单地介绍了雷曼岌岌可危的情况，并督促本周末前必须找到解决办法。为了让与会者知道解决方案的重点，保尔森直截了当地说：“别指望政府拨款，解决问题的主角是你们。”\n“如果雷曼不存在了，我们的日子会更加难过，你们应该出手。”保尔森接着说。\n当天早上保尔森与美联储主席伯南克共进早餐，他们对此交换了意见，双方都表示尽量避免雷曼在混乱中倒闭，鼓励私营部门自己解决自己的问题。\n只是伯南克不明白保尔森为何要如此强硬表态。他猜测其原因应该是保尔森因救助“两房”感到沮丧，他不想让自己成为救助华尔街的代言人。\n纽联储主席盖特纳也表示，美联储不会提供“特别的信贷支持”。他同样以近乎威胁的语气跟各位大佬说：“如果你们找不到合适的解决方案，下周一一开市，恐慌情绪就会蔓延，一个局部问题将转变为一场大灾难，整个金融体系都将面临危险。”\n保尔森和伯南克捂紧口袋的目的，是想逼迫华尔街金融巨头出钱救助雷曼，毕竟祸是你们惹出来的。但是，对方却希望财政部或美联储出手，他们有些人将保尔森的威胁视作是一种博弈策略。\n一场复杂的权力及利益博弈渐入佳境。\n会议前几个小时，金融巨头们都不急于表态，毕竟他们都还不清楚雷曼的真实家底。\n会议室的隔壁，保尔森指定高盛、瑞士信贷组成核算小组，正在评估雷曼的真实资产。核算小组的律师、审计师、会计师将雷曼的账目查个底朝天。\n保尔森财长对各位的消极态度感到愤怒：“这事关系到整个美国的经济安全，我会记住没有出力的人。”\n说完，要求与会者第二天早上9点继续来此开会。\n第二天（13日）早上，核算小组公布了他们的评估数据。他们认为，雷曼当前的资产价值应该打个六折，甚至更低。\n这一结果令与会者大跌眼镜，收购事宜立即陷入悲观。\n伯南克甚至怀疑高盛是否故意压低了数字，夸大了风险。盖特纳向伯南克解释，存在这种可能，高盛和瑞士信贷共同评估的价值要远低于雷曼兄弟自己宣称的，这让市场很难相信雷曼公司。\n这一天，与会者将注意力放在美国银行身上。美国银行之前表态，愿意用部分贷款加股权的方式对雷曼进行收购。不过，美国银行希望政府能够提供部分融资。但保尔森不希望财政部出钱，本次会议的目的是想让华尔街出这笔钱。\n其实，这也是伯南克的想法。华尔街各金融公司共同提供资金支持或担保，协助美国银行或巴克莱银行收购雷曼。万一两家银行都不愿意收购，那就采用合作机制，用整个金融行业的力量，防止雷曼兄弟在混乱无序中崩溃。就像十年前救助美国长期资产管理公司一样。\n不过，伯南克忽略了一个事实：十年前携手救助长期资产管理公司时，雷曼公司开始想一分不出，后被迫出资1亿美元，距离最初承诺差1.5亿美元。\n13日（周六）上午，在美国银行办公室，雷曼兄弟与美国银行的谈判团队紧张地磋商。到下午一点多，双方基本达成主要收购条款，律师团队正要草收购协议。\n下午1点17分，美国银行其中一位代表外出接了一个电话。回来后，他表示很遗憾，董事会让他们终止收购。\n雷曼谈判方如晴天霹雳。此时，雷曼才知道，与他们谈判的同时，美国银行也在与同样陷入困境的美林谈判。而且美林向美国银行“开出了无法拒绝的条件”。\n在昨天的会议上，雷曼和美国银行都没有参加，美林清楚美国银行是他们为数不多的买家之一，而且他们正在与雷曼接触。整晚的会议都在指望美国银行收购雷曼。在这种情况下，美林的赛恩表现出极强的求生欲，果断拦截，紧急联系美国银行，并以“贱卖”的方式死死抱住这位金主。\n实际上，保尔森财长试图以雷曼倒闭有可能引发金融灾害作为威胁，逼迫华尔街就范。\n但是，如美林、美国国际集团、高盛这些金融巨头正在考虑的是如何自保。\n会后，摩根大通的戴蒙召开了一场高管电话会议，他非常严肃地对24位高管说：“我们必须马上为雷曼申请破产做准备”。他接着又说：“还有美林……美国国际集团……摩根士丹利。”最后，他还补充了一句：“可能高盛也会申请破产。”\n不过，保尔森、盖特纳、伯南克似乎没有这么强的危机感。在他们看来，美国银行拒绝雷曼虽然令人感到遗憾，但是他们愿意拯救美林，那也是一桩“美事”，至少不用美国政府出钱。\n接下来，所有人都将希望投向第二位潜在买家——英国巴克莱银行，这实际上是雷曼最后一根救命稻草。\n英国巴克莱银行没有投资银行业务，为了进入美国市场，他们愿意以100亿美元的价格收购剥离有毒资产后的雷曼兄弟。\n在8月份，雷曼兄弟CEO富尔德提出了拆分计划，将雷曼的问题资产和其他涉及房贷的资产，剥离出来，组成一家“坏银行”；将最佳资产和优质业务合并为“好银行”。通过出售“好银行”融资，为“坏银行”注资。\n当时，韩国产业银行对富尔德这一计划感兴趣，对雷曼提出了收购邀约。他们本来有机会达成合作，但富尔德嫌弃对方出价太低。9月8日，韩国金融监管机构对这桩交易提出批评，这直接导致韩国产业银行放弃收购。\n韩国产业银行的退出，对雷曼的打击很大。当天，雷曼股价就从14.15美元降至7.79美元，不少意向收购者都选择退缩。富尔德还向巴菲特、英国、中国等一些买家协商过收购事宜，但最终都未能成功。\n实际上很多人都有一个疑问：“坏银行”的债权人能否向“好银行”追诉要求索赔？\n14日（周日），保尔森与盖特纳来到会议厅，对大家宣布一个与会者都知道的好消息，昨天晚上，英国巴克莱银行拟定了一整套收购雷曼的计划，并已经准备执行。\n如今唯一的障碍是该计划需要其他银行提供足够的资金为雷曼的不良资产融资，总共需要约330亿美元。盖特纳要求在场的大佬们给个数，制定一个详细的出资计划。\n英国巴克莱银行的收购热情给予各位大佬们充分的信心，除了美林和贝尔斯登明确表示不愿意出资外，其它银行家都围成一圈开始认缴出资份额，其中摩根大通的戴蒙最为积极。\n正当他们以为，一切都妥当时，英国金融服务局的一把手麦卡锡给盖特纳打来电话。麦卡锡告知盖特纳，英国金融服务管理局仍需要评估巴克莱是否具有合适的资本结构来承担收购雷曼的风险。\n挂断电话后的盖特纳，气愤地冲进财长办公室，告知保尔森及考克斯英国金融监管当局可能否决这笔交易的实情。\n保尔森当即表示不敢相信。他让考克斯再给麦卡锡打个电话确认一下。得到同样的答复后，保尔森亲自拨通了英国财政大臣达林的电话，对方同样表示，对这笔交易带来潜在风险感到焦虑，巴克莱银行收购雷曼会给英国金融安全带来威胁。\n挂完电话后，保尔森狠狠地说了一句，“我们被英国人耍了，他们不想进口‘我们的癌症’。”此时，他还想打电话给小布什总统，让总统与英国首相布朗沟通，看能否有回旋余地。不过，他从英国财政大臣的口中似乎已经听出，这件事布朗首相已知情。于是，他放弃了最后的争取。\n“为什么我们之前没有想到？这太他妈的疯狂了。”盖特纳大叫一声。\n保尔森、伯南克、盖特纳以及华尔街巨头们犯了一个严重的错误，他们压根儿就没有考虑到，英国金融监管当局会否决这笔交易，也没有第二个替代方案。\n当时，人人自危。2007年次贷危机愈演愈烈，贝尔斯登在美联储的保护下被摩根大通收购，房地美、房利美被财政部接管。各家金融公司意识到雷曼的毒资产规模巨大且关系复杂，可能引发金融震荡，传染到自身。所有人都在为自己寻找退路。\n美国政府、华尔街金融机构都不想为雷曼做点什么或承担什么，英国又怎么会主动入坑？英国财政大臣达林提醒保尔森：“我们需要确定将承担什么以及美国政府愿意做什么。”\n保尔森的回答是：“那我们束手无策。”显然，华尔街、英国政府也会以同样的态度回敬。\n这一天，对雷曼来说，是绝望的一天。\n过完周日，留给雷曼的时日不多了。\n英国巴克莱银行收购雷曼流产，保尔森立即意识到雷曼破产已不可避免。于是，保尔森、伯南克这些原本雷曼的救援者，立即转变为“拔管者”。他们紧急督促雷曼董事会尽快申请破产，越快越好，以防止糟糕的市场预期蔓延。\n9月15日凌晨1点，雷曼公司董事会宣布：“雷曼兄弟投资公司向联邦政府申请11号破产保护法案。”\n至此，这家长达158年历史的雷曼兄弟公司，制造了美国历史上规模最大的投资银行破产案。\n2、雷曼时刻\n9月15日，星期一，早晨，雷曼总部大厦已挤满了记者。员工们各自进入办公室，将个人物品打包到行李箱。当他们提着行李箱离开时，有些人脸色凝重，有些人抱头哭泣，有些则情绪失控对拥挤上来的记者怒斥。\n这家负债高达6130亿美元的公司轰然倒塌，除了2万多名员工失业外，还引发了金融市场的连锁反应。\n上午一开盘，美股便遭遇了“黑色星期一”，道琼斯指数创“9.11”事件以来单日最大跌幅，全球股市也随之崩溃。次日，亚太股市，日本、韩国、中国香港、中国台湾股市大盘跌幅都超过5%。\n至此，全球经济遭遇雷曼时刻，次贷危机最终酿成了一场世界级的金融海啸。\n就在雷曼宣布申请破产的同时，美国银行宣布，以440亿美元的总价收购美国第三大投资银行美林公司。\n受雷曼的冲击，美国仅存的两家独立投资银行高盛和摩根史丹利也遭遇不小的麻烦。情况紧急的当属美国国际集团（AIG），这家美国最大工商保险机构涉及大量有毒资产，其中包括住房抵押贷款支持证券。\n雷曼申请破产后，抵押贷款违约大增，大量购买此类保险的的金融机构及交易对手纷纷向美国国际集团索赔。若得不到资金救助，这家公司可能撑不到几天，甚至几个小时。\n16日，下午四点，小布什总统召集保尔森财长、美联储主席伯南克、顾问成员以及其他金融监管机构代表，在白宫罗斯福厅召开高级别会议。\n总统一改往日轻松幽默的风格，脸色忧郁，并直言不讳地问道：“我们怎么走到了今天这个地步？”\n当时正坐在总统对面的伯南克，后来回忆说：“这个问题振聋发聩。”\n如果要追溯原因，还是得从小布什政府说起。2000年互联网泡沫爆发，2001年“9·11”恐怖袭事件爆发，这两起事件打击了美国的经济和国民信心。小布什政府为了提振国民信心，倡导住房自有的“美国梦”。为了拯救市场和支持小布什政府的反恐战争，美联储主席格林斯潘采取了长期低利率政策，此后，市场利率连续三年降到2%以下。\n在低利率的刺激下，美国出现严重的流动性过剩，大量的信贷流入了房地产市场和金融市场，房地产和股票价格不断上涨，金融衍生品膨胀。而构建这一金融泡沫的基础和信贷的入口就是次级贷款。\n在流动性的刺激下和联邦政府的隐形担保下，商业银行向众多条件较差的客户提供了次级贷款。当时工薪阶层可以轻松地从银行开出50万美元的住房抵押证明，一个月后就可以拿到贷款。房地美、房利美（两房）负责收购商业银行的住房抵押贷款，然后将其证券化——住房抵押贷款支持证券。次贷危机爆发之前，两家机构承保或者购买的房地产贷款约占美国居民房地产市场的50%。由于“两房”与联邦政府存在千丝万缕的关系，市场认为联邦政府为次级贷款提供了隐性担保。\n而贝尔斯登、雷曼、美林等投资银行从“两房”手上收购了大量包含次级贷款的住房抵押贷款支持证券。\n其中，雷曼最甚。雷曼兄弟在申请破产前是美国第四大投资银行，拥有158年的经营历史，曾经数次历险，但都逢凶化吉，越做越大，“有着19条命的猫”的称号。\n不过，真正让雷曼兄弟脱胎换骨的是富尔德。富尔德于1969年加入雷曼，此人能力极强，性情暴躁，追求盈利目标，行事风格激进。\n在雷曼从美国运通独立出来后（1994年），富尔德成为公司的掌舵人，开始带领公司屡创佳绩。不过，雷曼兄弟的业绩神话，是由高杠杆撬动的。这家公司6390亿美元资产里面注入了大量的有毒资产。\n富尔德为了做大资产，大力进军商业地产、杠杆贷款以及住房抵押贷款支持证券——其中不少是次级贷款。雷曼收购了大量的住房抵押贷款支持证券，然后出售给投资者。如此，风险转嫁给了投资者。这就催生了一种重量级的金融衍生品——信用违约掉期合约（CDS）。\n信用违约掉期合约是一种金融资产的违约保险。比如雷曼公司发行10亿美元债券，你认购了部分债券，但是又担心有风险。怎么办？\n你可以选择为这笔投资购买一份保险，这就是CDS。若雷曼这笔债券未违约，你定期支付保费即可；若雷曼违约，卖方承担你的资产损失，这就相当于把风险给转移了保险公司。\n格林斯潘担任美联储主席时，大力支持信用违约掉期合约，认为这是一项重要的金融创新，对冲了债券市场的风险，增加了整个金融系统的抗风险韧性。他认为，银行比政府更有动力和能力来监管这一金融衍生品的风险，从而使其游离于美联储的监管之外。\n但是，信用违约掉期使用柜台交易，缺乏中央清算系统，没有集中交易报价系统，没有交易准备金做保障，没有政府的系统监管。\n在监管失控的环境下，信用违约掉期突破了最初降低金融资产风险的初衷，异化为保险合约买卖双方的对赌行为。买卖双方都可以与信用保险的金融资产毫无关系，他们将赌注押于信用违约事件是否发生。\n比如雷曼兄弟发行了10亿美元债券，你不需要购买他的债券产品即可购买这一债券的CDS。你赌雷曼是否违约，如果雷曼到期无法兑付这笔债券，那么你将获得一笔“保险赔偿”。这实际上与赌马无异。\n所以，信用违约掉期就演化为交易对手，一股强大的做空势力。若发生违约，持有信用违约掉期的机构将大赚。事实上，当时高盛正好持有大规模的雷曼金融产品的信用违约掉期，只要雷曼违约，高盛则大赚一笔。当然，高盛并不希望看到雷曼倒闭引发连锁反应。\n复盘可见整个链条的风险失控：美联储低利率政策扭曲了价格，联邦政府给予“两房”的隐性担保，导致商业银行盲目发放次级贷款。投资银行大量收购了包含次级贷款的住房抵押贷款支持证券，投资者依托于CDS的保障不顾风险大肆购入这类证券。保险公司如美国国际集团发行了大量的CDS产品，实际上他们承接了市场风险。\n美国国际集团旗下有家公司名叫“美国国际集团金融产品公司（AIG-FP）”，这家公司经营了大量信贷违约掉期衍生品。由于监管缺失以及美国国际集团间接的名誉担保，客户并没有要求这家公司提高交易保证金，如此这家公司长期处于轻资产、高风险运营。\n2007年全球CDS市场的价值总额高达62万亿美元，远超过当年美国GDP总量的14.48万亿美元，而美国次级抵押债券的总价值不过7万亿美元。根据2007年第三季度的统计，美国前25家银行持有的CDS产品价值高达14万亿美元。\n所以，雷曼倒闭后带来违约风险，光信用违约掉期这一金融衍生品就可以压断看似庞大的金融体系。原本降低资产风险的违约保险CDS变成了击溃这一金融泡沫的核弹。\n2005年开始，美联储为了抑制流动性泛滥选择提高利率，从2004年的1.35%提高到2007年的5.02%。利率快速上升，住房贷款的债务负担增加，次级贷款违约潮加剧。\n2007年8月，市值高达20000亿美元的次级贷款市场开始崩溃。美国第五大投行贝尔斯登旗下的两只主要做次级贷款衍生品交易的对冲基金崩盘，投资者损失了16亿美元。\n至此，次贷危机爆发。\n大规模的次贷违约，导致雷曼手上持有的住房抵押证券沦为“毒资产”。雷曼因债务挤兑而破产，风险迅速外溢到保险公司，信用违约掉期合约面临兑付风险。实际上，光信用违约掉期这一金融衍生品就可以压断看似庞大的金融体系。原本降低资产风险的违约保险CDS变成了击溃这一金融泡沫的核弹。\n3、接管争议\n时至今日，雷曼的倒闭以及美国政府（美联储）的行动都充满着各种争议。\n有人指出，为什么美国财长保尔森或美联储主席伯南克不直接救助雷曼？或者说，如果有一方接管了雷曼，避免了这张多米诺骨牌倒下，那么金融危机还会爆发吗？另外，也有一大批人对官方接管贝尔斯登、“两房”、美国国际集团等做法大加批判。\n贝尔斯登在雷曼之前就已爆发危机，贝尔斯登持有大量住房抵押证券，投资者大量兑付现金，导致现金储备枯竭，公司濒临倒闭。\n当时，纽联储主席盖特纳发现了这一系统性风险，随即上报美联储。美联储与财政部联合干预，联邦储备局紧急支援300亿美元“兜底”，支持摩根大通收购贝尔斯登。美国政府的这次行动，给市场释放了一个救助信号。\n接下来，保尔森财长直接接管了早已陷入漩涡之中的“两房”——房地美、房利美。具体方案是，财政部向房地美、房利美注资，并收购相关优先股；政府相关监管机构接管机构的日常业务，同时任命新领导人。\n房地美、房利美是美国最大的两家住房抵押贷款公司。他们曾经是联邦政府旗下的机构，后来虽然私有化了，但长期获得政府的补贴。所以，在美国民众心中，“两房”获得了联邦政府的隐性担保。\n对于保尔森来说，除了救助，其它别无选择。保尔森对外称：“房利美的问题使金融市场面临系统性风险，接管这两大机构是当前保护市场和纳税人的‘最佳手段’”。\n不过，保尔森对“两房”的接管，引发了市场的道德风险。同时，大量的批评者认为，不应该拿纳税人的钱去救助这些贪得无厌的大佬。\n当时《华尔街日报》说：“如果联邦政府机构在救助贝尔斯登和房利美之后，再出手救助雷曼兄弟，那就无异于表明政府会为所有陷入危机的机构兜底，联邦政府的这个行政策将鼓励更多不计后果的冒险行为。”\n于是，下一个轮到雷曼时，保尔森的态度发生了逆转。\n开始，几乎所有人包括雷曼CEO富尔德都认为，保尔森不会见死不救。但是，这一次，保尔森的态度极为坚决，从始至终坚持财政部不会出资救助雷曼。\n气急败坏的富尔德认为，财政部袖手旁观是雷曼破产的主要原因。当然，这也是他推卸责任最好的借口。\n为什么保尔森救了贝尔斯登、房地美、房利美，唯独让雷曼赴死？\n事实上，保尔森并非袖手旁观。但是，他的策略不再是直接救助，而是逼迫华尔街出钱共渡难关。启动市场的力量化解市场的系统性风险，这固然是理想的办法，但其中的分歧大大超出保尔森的预料。\n保尔森、伯南克都意识到，之前对贝尔斯登和“两房”的救助，已经引发了市场的道德风险，也遭遇了铺天盖地的批判。他们这次坚持不让道德风险蔓延，同时也试图让一家金融机构破产以儆效尤。\n事实上，“杀鸡儆猴”的案例，在世界金融监管史上也有先例。日本泡沫危机之后，金融监管当局有意打破不允许金融机构破产的“护送船团方式”，让日本四大证券公司之一的山一证券以及大型银行北海道托殖银行破产，以监管手段惩戒市场，抑制道德风险。\n当然，保尔森和伯南克并不敢下这么大的赌注，毕竟他们很清楚，雷曼的体量对美国金融界来说意味着什么。\n在确认雷曼破产不可避免后，保尔森和伯南克向小布什总统做了详细汇报。小布什总统的态度是，他不想看到雷曼破产，但尊重保尔森的做法，不希望财政部直接接管雷曼。\n2008年是总统大选年，若小布什过度强调政府救助，定然不利于共和党继续赢得大选。就在雷曼申请破产前不久，共和党在竞选纲领中明确宣布：“我们不支持政府救助私营机构。”\n之前，政府对贝尔斯登的干预，尤其是财政部对“两房”的接管，让保尔森和小布什总统陷于非议之中。\n所以，从外部因素来说，雷曼时运不济，正好在这个节骨眼上成为了政治与市场博弈的牺牲品。但，雷曼自身的问题更大。\n雷曼的破产，最终让保尔森、伯南克以及小布什总统左右为难、里外不是人。\n保尔森和伯南克汇报完关于雷曼即将破产的工作后，他们立即又向总统提出，紧急援助美国国际集团的计划。\n伯南克的理由是，拯救这家公司的动机绝对不是希望帮助它的股东或雇员，而是美国整个经济体系都无法承受这家公司破产。\n美国国际集团的资产规模超过1万亿美元，比雷曼兄弟多出50%以上，在全球范围内拥有7400多万个企业与个人客户。\n更重要的是，这家公司的主营业务本身问题不大，可以说很优质，但其主要问题是旗下公司涉及大量CDS。如今雷曼倒闭，违约潮带来的大规模赔付，美国国际集团可能会立即破产。\n伯南克非常严肃地对小布什总统说：“由于国际业务关联程度非常深，一旦美国国际集团破产，很可能会导致美国和其他国家更多金融巨头的崩溃。”\n保尔森也在一旁提醒总统，救助美国国际集团是必要的，而且能够选择的余地不多。市场上没有任何一家机构愿意收购它或为其提供贷款，政府也没有足够的资金接管。若美国国际集团还有足够的抵押资产，只能由美联储出手，为其提供贷款，使其免于倒闭。\n雷曼的倒闭，似乎树立了白宫对市场的惩戒态度。但当系统性危机发生时，“大而不倒”的逻辑似乎又成立了。\n关于是否救助美国国际集团，小布什总统选择信任保尔森和伯南克的判断和做法。向小布什总统汇报结束后，保尔森和伯南克又马不停蹄地赶往国会山。在那里，他们必须向难缠的议员们解释清楚，为什么要救助美国国际集团。\n各种刁难的问题扑面而来，其中有议员问到美联储是否有权借钱给一家保险公司。\n一般情况下，美联储可以借钱给银行和储蓄机构。伯南克的解释是，根据《联邦储备法》第13条第3款，在“异常和紧急情况”下，如果有五个或以上美联储理事会成员表决同意，美联储可以向任何个人、合伙企业或机构发放贷款。\n会议持续了几个小时，议员们已显露疲态，他们更意识到危机临近，对伯南克和保尔森的做法没有提出太多反对意见。\n会议结束后，疲惫不堪的伯南克回到美联储办公室。纽联储的盖特纳正好给他打来电话说，美国国际集团董事会已经同意了他们提出的条件。\n要得到美联储的救助，需要满足一定条件。出于谨慎，伯南克给美国国际集团提出了非常苛刻的条件。“因为我们不想去奖励一个失败的公司，也不想鼓励其他公司效仿美国国际集团去承担可能引发破产的风险。”伯南克回忆说。\n美联储给美国国际集团的贷款利息很高，注资后占股比例要接近80%。而美国国际集团真的优势是，其主营业务资产还比较健康、优质。\n不过，伯南克对此还是感到极为不安。如果这次救援行动失败，市场对美联储的危机掌控能力的信任将受到毁灭性的打击。\n美联储诞生于1907年金融危机之后，成立的初衷是为了避免银行倒闭潮。然而大萧条期间，美联储的功能没能经受住考验，甚至还成为大萧条的罪魁祸首（弗里德曼观点）。\n这一次，美国历史上，政府机构对市场介入最深、干预最大的一次救援。如果失败，美联储是否承担得起这个责任？在国会上，议员们已明确将所有责任推给伯南克和保尔森。总统定然会为他们辩护，但是小布什总统再过几个月就要卸任了。\n伯南克，最终还是鼓起“行动的勇气”，“做他人不能做不愿做，却又必须要做的事情”。\n在雷曼宣布申请破产的第二天，美联储对外宣布，授权纽联储为美国国际集团提供850亿美元的贷款。\n市场普遍认为，雷曼持有大量有毒资产，主营业务的净资产已经大幅度贬值，只剩六折或更少，缺乏优质资产做抵押或吸引注资，已不具备向美联储申请贷款的条件。这是雷曼无法得到美联储营救的关键。\n就连高盛和摩根士丹利，他们也只能“曲线救国”。作为仅存的两家独立投行，高盛和摩根士丹利向美联储提出转为银行控股公司的请求。美联储于9月21日批准了这两家投资银行的请求。\n高盛和摩根史丹利“变身”之后，他们才可以与其它商业银行一样永久获得从美联储获得紧急贷款的权利，以此度过难关。\n事实上，美联储作为“最后贷款人”的角色，极为不讨好，且备受争议。不做没人感谢伯南克，做了也没人感谢伯南克，但做与不做都会有人骂他。\n15日，保尔森与伯南克对雷曼见死不救，市场还普遍认同。但第二天，这两人却对美国国际集团施以援手，批评声排山倒海般涌来。经济学家文森特·莱因哈特说：“政府跟雷曼兄弟公司划清了界限，现在却把这条线上的一部分抹掉了。”\n有人戏称：“美国对自由市场的承诺只维持了周一那一天”，将9月15日（周一）定为“自由市场纪念日”。\n美国东方航空公司首席执行官的弗兰克·博尔曼曾经说过一句经典的话：“没有破产的资本主义就像没有地狱的基督教。”\n破产，确实是市场的一部分，也是市场启动清偿和惩罚机制的表现。若美联储、财政部不让企业破产，这是否意味着破坏市场机制发挥和市场的竞争公平？是否意味着助长贪得无厌的金融大佬们继续冒险？\n亿万富翁威廉·柏金斯曾花重金买下《纽约时报》的整版广告，刊登了一幅漫画，上面绘有布什、保尔森、伯南克像硫磺岛战役中美国海军陆战队插旗勇士一样，将一面旗帜插上了资本主义的墓地。以此讽刺他们对企业的营救行为。\n伯南克做了一个比喻来解释其出手援救的正当性：一个男人在自家床上吸烟不小心点着了被褥，屋内起火并失控；此时，你正好居住在他并排的隔壁，那你是否加入救火行列？我们一起将火扑灭，是否意味着助长这位邻居继续在床上吸烟？事实上，此时，我们顾不上道德风险。\n后来，随着金融危机的蔓延，伯南克启动了“大规模资产购买”，即通过购买两房债券、抵押贷款支持证券、国库券等方式向市场释放更多的流动性。此举，我们通常称之为“量化宽松”。\n伯南克的做法，在程序上是合法的，他使得美联储承担起了“最后贷款人”的职责——这是目前世界上主要国家央行的关键职责。\n英国19世纪传奇经济学家白芝浩在著名的小册子《伦巴第街》中，首次提出央行充当“最后贷款人”的职责：在金融危机时，银行应当慷慨放贷，但只放给经营稳健、拥有优质抵押品的公司，而且要以足够高的、能吓走非急用钱者的利率来放贷。人们将其称之为“白芝浩原则”。\n这一原则所引发的争议一直都在，如道德风险，“大而不倒”，权力寻租，用纳税人的钱为冒险家擦屁股，助长金融大佬冒险并屡屡触发金融危机，等等。\n次贷危机，本质上是资产负债表危机，源于美联储流动性泛滥、联邦政府隐性担保和监管失当，而不是自由市场。问题是，美联储干预的逻辑却是市场失灵。\n保尔森和伯南克的救援行动，被认为是这次世界性经济危机未引发大萧条的关键。不过，十多年过去了，这些拯救行动制造了货币“公地悲剧”，正在催生全球性债务危机。\n但，我们永远叫不醒一群装睡的人。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1744,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":816660226,"gmtCreate":1630497066565,"gmtModify":1630497210917,"author":{"id":"3494306442649140","authorId":"3494306442649140","name":"冷读术","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"万牛一毛","listText":"万牛一毛","text":"万牛一毛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/816660226","repostId":"1157899660","repostType":4,"repost":{"id":"1157899660","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1630494926,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1157899660?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-01 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