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2020-03-14

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@价值投资为王:美帝攻芯，中芯崛起！半导体的大牛市刚刚开始！

2020-03-14

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@Seven8:物流出圈，京东赢了！

2020-03-14

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@Ivan_甘灿荣:美股的抄底策略

2020-03-13

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继续暴跌！比特币跌破4500美元，两周内腰斩

2020-03-03

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中信证券：中产阶级崛起，消费市场的新亮点在哪？

2020-03-03

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@胖虎哒哒:埃隆·马斯克的新宿敌：Rivian的创始人R.J.斯卡林格

2020-02-29

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下一个万亿大市场！寻找中国“特斯拉”，细分龙头全梳理

2020-02-29

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2020-02-28

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A股史上第一家！0营收、亏损10亿的企业，你会申购吗？

2020-02-27

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小米10 Pro评测：以“全能”姿态，向高端迈出坚实一步

2020-02-15

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@14亿少女的梦:【好文转载】解读GPU龙头之英伟达

2020-02-04

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2020-02-03

真🐮

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2020-02-03

如果河里有一个大漩涡，我会离的远远的。

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2020-02-02

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2020-01-31

市盈率动辄百倍，堪忧

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2020-01-31

看好小米未来可期

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2020-01-31

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2020-01-30

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@胖虎哒哒:可口可乐2019Q4净收入增长16％，全年增长9％

2020-01-30

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@深响:无所不能的千亿美金帝国：起底口罩之外的3M

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据外媒报道，美国正考虑限制全球芯片企业对美国芯片设备的使用，从而切断中国获得关键半导体技术的渠道。 这么疯狂的举措对特朗普来说很靠谱。 在半导体这样卡脖子的行业，自贸易战以后，上至国家，下至企业，无不在国产替代化上狂奔，中芯国际即是半导体行业最最核心的资产之一。 <a href=\"https://laohu8.com/S/00981\">$中芯国际(00981)$</a> 成立于2000年，是全球第四大纯晶圆代工厂商，同时也是国内产能最大、制程最先进、产线最齐全的晶圆代工厂商。 半导体企业的成功依赖2点，一是投入大量的时间，二是大量的研发投入，美国半导体企业的研发投入常常在营收的五分之一，研发强度仅次于医药。 在中芯成立20年中，时间够长，投入累计够大，在14nm工艺制程量产后，有望迎来黄金10年。 中芯国际14nm工艺制程意义重大 为了搞14nm，中芯国际挖来了梁孟松。 梁博士名校毕业，有33年的行业经验，曾在台积电担任资深研发处长，拥有逾 450项专利，主导了<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">$台积电(TSM)$</a> 14nm技术的研发，后在2011年被三星挖走。 无论是在台积电还是三星，梁孟松在技术攻关上都给两家公司带来绝对突破：任职台积电期间，帮助台积电攻克130nm制程，一举超越当时最大的竞争对手IBM和联电，这场胜仗中梁孟松居功至伟；任职三星期间，梁孟松帮助三星在45/32/28nm制程上与台积电的差距迅速缩小，同时三星在14nm FinFET也实现技术大跃进，更因此抢下高通和苹果的订单。 半导体制造的研发不是靠“逻辑”计算出来的，大部分是靠“经验”调试出来的，先进工艺离不开核心技术人才，每一个国家、地区、公司的半导体产业崛起，都有一个核心人物的存在。1983 年韩国挖来东芝半导体部长川西刚、2000 年","listText":"美帝开始“攻芯”。 据外媒报道，美国正考虑限制全球芯片企业对美国芯片设备的使用，从而切断中国获得关键半导体技术的渠道。 这么疯狂的举措对特朗普来说很靠谱。 在半导体这样卡脖子的行业，自贸易战以后，上至国家，下至企业，无不在国产替代化上狂奔，中芯国际即是半导体行业最最核心的资产之一。 <a 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中芯国际14nm工艺制程意义重大 为了搞14nm，中芯国际挖来了梁孟松。 梁博士名校毕业，有33年的行业经验，曾在台积电担任资深研发处长，拥有逾 450项专利，主导了$台积电(TSM)$ 14nm技术的研发，后在2011年被三星挖走。 无论是在台积电还是三星，梁孟松在技术攻关上都给两家公司带来绝对突破：任职台积电期间，帮助台积电攻克130nm制程，一举超越当时最大的竞争对手IBM和联电，这场胜仗中梁孟松居功至伟；任职三星期间，梁孟松帮助三星在45/32/28nm制程上与台积电的差距迅速缩小，同时三星在14nm FinFET也实现技术大跃进，更因此抢下高通和苹果的订单。 半导体制造的研发不是靠“逻辑”计算出来的，大部分是靠“经验”调试出来的，先进工艺离不开核心技术人才，每一个国家、地区、公司的半导体产业崛起，都有一个核心人物的存在。1983 年韩国挖来东芝半导体部长川西刚、2000 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href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$(JD)$</a>发布了2019年第四季度和全年业绩，但其中最惊艳的一句话却是它的指引：京东预计2020年第一季度净收入较2019年第一季度相比将至少增长10％。这个预期比已发布财报的阿里、微博、百度等都更自信，我们看别家，包括阿里都预计第一季度是负增长。京东自营和自建物流配送体系在逆风时期更能体现稳定性与前瞻性。 无论哪个指标看，京东这个财报都是非常优秀的，2019年第四季度净收入1707亿元人民币，同比增27%，超过市场预期的1668.2亿元。第四季度净利润36亿元人民币，较去年同期扭亏为盈。2019年京东全年GMV2.085万亿，同比增长24%，这是什么概念？统计局数据显示，2019年全国实物商品网上零售额约8.5万亿元，同比增长19.5%。也就是京东全国网上近1/4。此外，京东2019年全年实现净收入5769亿元人民币，同比增长25%，全年净利润122亿元人民币，2018年为亏损。 电商业务备受考验 当然，不可否认疫情对电商行业都存在冲击，从供给端看，线下消费全部转移到线上后，货物储备成了各大平台面临的问题；严重依赖的物流行业因员工无法到岗导致配送困难；从需求端看，消费者对非必需品的需求大大降低，京东最主要的收入贡献恰是严重受影响的3C品类。 虽然来自第三方平台和广告、物流在内的服务收入占比再不断扩大，但是我们从京东财报可见，来自3C的收入仍占据公司全年总收入的57%，日用百货部分占32%，整个商品销售全年创造5107亿元人民币，占89%。而服务收入全年录得66亿元，占11%。 2020年第一季度的3C收入将会大幅削减，生鲜零售、日用品和保健用品的提升将抵消一定损失，但体量的差距无法完全弥补。从毛利率角度来说，3C品类毛利一直较低，而日百的毛利比较好，京东如果能够就此将日百、生鲜的销售份额提升","listText":"京东<a 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无论哪个指标看，京东这个财报都是非常优秀的，2019年第四季度净收入1707亿元人民币，同比增27%，超过市场预期的1668.2亿元。第四季度净利润36亿元人民币，较去年同期扭亏为盈。2019年京东全年GMV2.085万亿，同比增长24%，这是什么概念？统计局数据显示，2019年全国实物商品网上零售额约8.5万亿元，同比增长19.5%。也就是京东全国网上近1/4。此外，京东2019年全年实现净收入5769亿元人民币，同比增长25%，全年净利润122亿元人民币，2018年为亏损。 电商业务备受考验 当然，不可否认疫情对电商行业都存在冲击，从供给端看，线下消费全部转移到线上后，货物储备成了各大平台面临的问题；严重依赖的物流行业因员工无法到岗导致配送困难；从需求端看，消费者对非必需品的需求大大降低，京东最主要的收入贡献恰是严重受影响的3C品类。 虽然来自第三方平台和广告、物流在内的服务收入占比再不断扩大，但是我们从京东财报可见，来自3C的收入仍占据公司全年总收入的57%，日用百货部分占32%，整个商品销售全年创造5107亿元人民币，占89%。而服务收入全年录得66亿元，占11%。 2020年第一季度的3C收入将会大幅削减，生鲜零售、日用品和保健用品的提升将抵消一定损失，但体量的差距无法完全弥补。从毛利率角度来说，3C品类毛利一直较低，而日百的毛利比较好，京东如果能够就此将日百、生鲜的销售份额提升","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/af4e355d1962ab382716b2cf47d62101"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/a5135573857a5630adfef5add422c8ec"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/3e63257c3a78852fedb492d59f8fbbda"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983342341","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":7,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1547,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":964361248,"gmtCreate":1584194368384,"gmtModify":1704353344365,"author":{"id":"3494247425977509","authorId":"3494247425977509","name":"小灰侠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b14e35b64fcb2749cebeac8291b6cce","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3494247425977509","idStr":"3494247425977509"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/964361248","repostId":"983991880","repostType":1,"repost":{"id":983991880,"gmtCreate":1583062004839,"gmtModify":1704348612264,"author":{"id":"3534312224764596","authorId":"3534312224764596","name":"Ivan_甘灿荣","avatar":"https://static.tigerbbs.com/88507b8eb15a6e315e004663e5c9e31a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3534312224764596","idStr":"3534312224764596"},"themes":[],"title":"美股的抄底策略","htmlText":"这周美股的行情是一段经典行情，能讲的东西很多，包括：如何识别重要高点并做空?如何在下跌中途介入行情获利?见底特征及抄底应如何处理?反弹该不该做及应如何做？大跌时绩优权重股的特点以及处理？等等。。。 这些都是在交易过程中遇到的实在问题，由于篇幅关系，以后有机会再跟大家详细探讨。 其实2月份以来我一直和大家讲有关美股指的策略，总体来说走势还是和<a href=\"https://laohu8.com/TW/919516153\" target=\"_blank\">《2020的前瞻帖》</a>吻合，无论大家有没做好这段行情都应该好好复盘，将来的某个时刻（2-3年内），会再重演一遍的，那时候估计就是某个历史大顶了。 行情到这，我认为美股该阶段性见底了。首先疫情的发酵不该是压垮行情的最后一根稻草，其次中国已经把控制疫情的模板做出来给各国看了，再者美联储仍有降息救市的空间，最关键一点就是疫情总会过去的嘛，一旦恢复，经济数据怎么可能不反弹呢？这里我给出三种股市走势的可能路径。 上述三种情况，已按实现概率排序，大家可以参考。当然了，任何预判都有错误的可能，所以我们就需要运用策略来进行抄底，将错误时的损失降低。 策略一： 做多纳指，做空标普 纳指波动性大于标普，下跌时纳指跌得多，上涨时纳指同样涨得多。因此做多纳指做空标普是一个偏多头的策略。而且在疫情所导致的下跌过程中，由于科技公司受影响较小，所以纳指不一定比标普跌得多（看图），所以这仍然是稳妥的抄底策略。 策略二：做多A50/恒指，做空标普 这个策略我反复强调过它的历史规律性，这里不重复了，请回看前贴。这里强调一点，中国已经度过了疫情最艰难阶段，3月开始陆续有省市全面复工，而美国疫情才刚开始发酵，因此如果行情继续因为疫情问题而下跌，那么A50强于美股将是明确的。而且单纯A50有中国政策托底，虽会有小幅调整，但大跌的理由真不充分，这也是我强调切忌","listText":"这周美股的行情是一段经典行情，能讲的东西很多，包括：如何识别重要高点并做空?如何在下跌中途介入行情获利?见底特征及抄底应如何处理?反弹该不该做及应如何做？大跌时绩优权重股的特点以及处理？等等。。。 这些都是在交易过程中遇到的实在问题，由于篇幅关系，以后有机会再跟大家详细探讨。 其实2月份以来我一直和大家讲有关美股指的策略，总体来说走势还是和<a href=\"https://laohu8.com/TW/919516153\" 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William则未曾表现出积极态度，他指出，后续虚拟货币市场回暖可能会很难，疫情、油价暴跌等黑天鹅以及美国非金融企业部门的债务问题等灰犀牛持续作用，美国的财政政策和货币政策空间其实已经不大，到时候真正的危机可能会爆发。LongHash区块链信息平台分析指出，避风港资产，理论上就是传统市场泄洪时，投资者减少损失的一个选择，而比特币从短期来看并不是这种避风港资产。在新型冠状病毒以及俄罗斯与沙特油价战的双重打击下股市暴跌，比特币价格也随之下滑。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":975,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983622890,"gmtCreate":1583249567910,"gmtModify":1704349230286,"author":{"id":"3494247425977509","authorId":"3494247425977509","name":"小灰侠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b14e35b64fcb2749cebeac8291b6cce","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3494247425977509","idStr":"3494247425977509"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983622890","repostId":"1196644412","repostType":4,"repost":{"id":"1196644412","kind":"news","pubTimestamp":1583237506,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1196644412?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-03 20:11","market":"sh","language":"zh","title":"中信证券：中产阶级崛起，消费市场的新亮点在哪？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1196644412","media":"CITICS宏观研究","summary":"核心观点\n消费主体结构特征决定消费结构变化。快速城镇化和工业化使得中国中产阶级群体扩张。收入、财富的显著增长和受教育程度的提升，中产正在“重塑”中国消费市场，消费支出结构上出现显著变化。预计未来中产规","content":"<p><b>核心观点</b></p>\n<p><span>消费主体结构特征决定消费结构变化。快速城镇化和工业化使得中国中产阶级群体扩张。收入、财富的显著增长和受教育程度的提升，中产正在“重塑”中国消费市场，消费支出结构上出现显著变化。预计未来中产规模将继续扩大，群体结构也有所改变，继续引领中国消费市场出现新亮点。</span></p>\n<p><b>摘要</b></p>\n<p><b>消费主体结构特征决定消费结构变化。</b>消费者结构变化影响消费偏好，例如在年龄层面，严重老龄化导致医疗、养老等消费具备较大增长空间，又如显著的财富代际转移和金融信贷工具的深化使得年轻一代的消费主体购买力逐步增强;另一方面，消费主体不同的收入状况导致消费能力和消费偏好各不相同。综合考虑收入和资产/财富，可以将消费主体划分为贫困、中产和富裕阶层。相对于贫困群体，中产阶级群体的购买力和购买意愿更加强烈，相对于富裕阶层，中产的边际消费倾向更高。因此中产阶级群体对消费支出结构、消费品品质提升和消费形式等具有深刻影响。</p>\n<p><b>中国中产阶级群体正在不断壮大, 快速城镇化和教育水平提升是主因。</b>中产阶级的界定比较宽泛，简单来说是处于社会中等收入水平的阶级。从收入和家庭财富的角度，不同机构采用的标准不一，综合来看，目前我国中产阶级占总人口的比重在20%-30%左右。城镇化使得城市边界扩大且提升对第二产业和第三产业的需求，更多的进城劳动力享受经济增长和就业结构转型带来的收入红利。中国高校本科毕业生数量不断增长，留学归国人员持续增加，学历水平上升也推动了收入增长。</p>\n<p><b>中产阶级正在“重塑”中国消费市场。</b>中产阶级收入增长较快，且受教育程度高使得他们愿意支付溢价购买高品质的商品及服务，预计到2022年，城市中54%以上的消费总量来自于上层中产阶级。从消费支出结构来看，近十年文化娱乐、医疗、交通等支出增速较快，另外旅游、教育、休闲娱乐是新中产阶级最主要的消费支出构成。对重点消费品类而言，例如中国豪华车渗透率从2013年的5%持续上升到2018年的12.4%。高端旅游团受关注度越来越高。</p>\n<p><b>财富增长迅速使得中产阶级不断扩张，结构呈现地域重心迁移特点。</b>未来我国居民财富增长仍具备潜力，中产阶级比重有望进一步提升。同时，预计未来城镇化提升斜率放缓，更多追求城镇、城乡之间的均衡发展。预计中产阶级在一、二线城市的比重将下降，取而代之的是城市群和都市圈中重点低线城市的占比提升，未来低线消费市场将出现明显分化。</p>\n<p><b>中产阶级崛起背景下未来中国消费市场的新亮点：</b>从量到质的转变。一方面，从消费主体变化来看，第三次婴儿潮和强烈的代际财富转移导致未来中产阶级将具有明显的新时代烙印。另一方面，中产阶级对价格的敏感性相对较低，更加在意商品的附加内容所包含的内在品质和可以赋予他们的额外价值。首先，必选消费占比将进一步下降，但例如食品、衣着等日常消费将更加健康化和品牌化。其次，服务消费将向品质化、高端化的趋势发展。例如旅游、运动健身、健康等相关消费将有长足发展空间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/815cb4cc1d434417085b74563b04e5bd\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6db522a42b8142c4d4f2f490c8a816a3\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d27a7a0a27e33240e258696f53dae1a4\"><b>正文</b></p>\n<p>在消费成为拉动我国经济增长的首要动力的同时，消费结构也出现新变化。2019年居民最终消费支出占GDP总量的比重为57.8%，虽然较2018年的76.2%有所回落，但仍处于历史较高水平，可以说消费已经代替投资成为我国经济增长的首要推动力。在跟踪消费的高频数据中，并没有合适的服务消费指标。自金融危机后，货物消费中的社会消费品零售总额增速中枢逐步下台阶，但是并不妨碍整体消费结构出现新变化和亮点。</p>\n<p>如果仅从消费支出数据来看，当前的结构性特点有以下三个：一是服务消费占比持续提升。GDP支出法中居民最终消费支出中服务消费占比已超过货物消费，城乡居民人均现金消费支出中的服务消费比重也逐年提升;</p>\n<p>二是居民食物消费占总消费支出的比例已经降至历史最低值。截至2018年，该指标已降至27.7%。国际上通常用该指标(即恩格尔系数)衡量一个国家和地区人民生活水平的状况。根据联合国粮农组织的标准，恩格尔系数在59%以上为贫困，50%-59%为温饱，40%-59%为小康，30%-49%为富裕，低于30%为最富裕。据此我国居民生活已经进入到相对富裕的状态;</p>\n<p>三是新兴消费手段不断更新，消费主体更加方便接近消费市场。网络购物占零售的比重逐年上升，新兴消费手段移动支付等辅助消费升级的应用场景也层出不穷。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa7bb98f76ffb7bd20a268db91116fa6\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d2fc33c69449d299ff8b8ea43befef3\"></p>\n<p><b>消费主体结构特征决定消费支出结构的变化</b></p>\n<p><b>消费结构特点取决于消费主体。</b>消费主体的变化、即居民部门结构变化，影响消费者消费偏好改变，继而推动消费总量和结构的变迁发展。一方面，消费增长很大程度上取决于居民收入水平，收入的不断抬升使得居民的实际需求和消费意愿不断升级，消费业态也不断形成新亮点;另一方面，居民部门结构变化改变消费偏好，例如消费者年龄分布状况，不同年龄阶段的消费需求有所不同。严重老龄化导致医疗、养老等消费增长空间上升，又如显著的财富代际转移和金融信贷工具的深化使得85后、90后、00后消费主体的消费能力逐步增强，成为消费市场的新兴力量，诸如此类，这些在消费主体身上发生的变化直接导致消费支出结构出现新亮点。</p>\n<p><b>如果将消费主体按照收入或者购买力的维度划分，常见的是低中高收入群体，然而如果综合考虑收入、资产/财富的角度，可以将消费主体划分为贫困阶层、中产阶级和富裕阶层。</b>相对于贫困人群来说，中产阶级群体的购买力和购买意愿更加强烈，相对于富有阶层而言，边际消费倾向更高。因此我们初步认为，中国中产阶级的崛起将对消费市场产生较大影响，特别是对于消费支出结构、消费品品质和消费形式等具有深刻影响，可以说中产阶级正在或即将“重塑”我国消费市场。</p>\n<p><b>中产阶级的界定、规模与崛起成因</b></p>\n<p><b>从中产阶级宽泛的界定中寻找中国中产阶级的真实情况。</b>中产阶级是一个比较宽泛的概念，难以准确界定，可以从例如经济、社会、文化等多个角度予以定义。简而言之，中产阶级是处于社会中等收入水平的阶级，且多是以家庭收入或财富为衡量单位。如果根据马斯洛需求理论去定义，中产阶级是指在低层次“生理需求和安全需求”得到满足，且中等层次“感情需求和尊重需求”也得到较好满足，但不到追求高层次的“自我实现需求”的阶级。</p>\n<p>从量化角度，国内外学界业界中均对此做出过定义。一些西方国家通常用收入中位数来衡量中产阶级度，例如，梭罗(1984)将位于中位数收入75%至150%部分的家庭列入美国的中产阶级。劳伦斯(1984)将中位数收入的2/3到4/3确定为中产阶级边界区间。而后美国有专家认为收入中位数在50%至200% 均属于中产阶级。按照这一标准，2012年瑞典中产阶级比例高达84%，美国和巴西分别为58%和44%。世界银行采用经购买力平价调整后的收入绝对值来衡量，日均收入在10-50美元之间的人可以称为中产阶级。如果采用该定义，G206中发展中国家中约有3.69亿人可被列入中产阶级。</p>\n<p><b>中国中产阶级群体正在不断壮大。</b>官方统计数据并未包含不同收入层级包含的群体数量，仅公布不同收入分位数下可支配收入的变化。因此我们采用多个数据角度验证我国中产阶级的群体数量及变化趋势。</p>\n<p>首先，按照年收入来界定的话，根据麦肯锡2013年的报告，将城镇家庭可支配年收入$9000-$34000美元(约6万-21万元人民币)定为中产阶级，那么2012年约有68%的城镇家庭符合条件，也就是约1.8亿人，占2012年总人口比重的13.3%。2017年世界银行将家庭年收入$14600-$146000(约10万-96万元人民币)定义为中产阶级，那么约22%的总人口符合条件。如果将标准略微放低一些，2016年经济学人智库提出，人均可支配年收入在$2100-$32100美元(约为1.4万-21万元人民币)之间可称为中产阶级，那么全国约有60%的人口符合条件。</p>\n<p>其次，如果采用资产或财富来界定，瑞士信贷于2015年和2017年分别提出两种界定范围，一是如果以美国当地拥有$50000-$146000美元(约30万-300万人民币)的财富标准，那么约10.7%的全国成年人口，即1.1亿人是中产阶级，二是以全球财富标准$10000-$100000美元(约7万-66万元人民币)，那么全国约有28%、3.9亿人是中产阶级。另外，如果按照世界银行日均收入$10-$50美元的标准，根据PovcalNet数据库可以得出，截止2015年，中国这部分人群的占比为38.77%(城镇是54.97%，农村是18.56%)。因此综合考量不同分类标准，可以得出中国大约有20%-30%的中产阶级的大致结论。</p>\n<p><b>工业化和从城镇化是中国中产阶级崛起的主要原因。</b>截止2019年我国城镇人口占总人口的比重(城镇化率)已升至60.6%。城镇化使得城市边界扩大且提升对第二产业和第三产业的需求，同时工业收益和服务业收益远高于农业收益，因此越来越多的进城劳动力享受经济增长和就业结构转型带来的收入红利。</p>\n<p>另外，中国的教育从此前的精英教育逐渐转变为大众教育，大学入学率不断提升，留学归国人员持续增加，意味着高级技能人才正逐步进入市场，这对形成中产阶级的文化象征起到重要作用，学历水平的上升也推动了就业收入增长。有数据表明，我国教育经济回报率不断提高，已经接近发达国家水平，这为中产阶级尤其是高新技术领域的新中产阶级的产生创造了条件。</p>\n<p><b>中产阶级正在“重塑”中国消费市场</b></p>\n<p><b>我们初步认为，中产阶级的崛起是“重塑”中国消费总量和结构的重要助推因素。</b>从绝对数量上来说，近10-20年的快速工业化和城镇化使得中国中产阶级群体迅速扩张，收入的增长和财富的积累使得这部分消费主体的消费支出有所扩大。从消费习惯上来说，中产阶级(也别是上层中产阶级)愿意支付溢价购买高品质的商品及服务，他们属于一个更为成熟和经验更丰富的消费者群体，在非生活必需品和服务的开销也会更多。我们认为，出现这种现象的原因一方面在于收入的增加，另一方面，对中产阶级而言，消费不再是一个经济实用的过程，更是一种涉及到反映自我社会价值与象征的活动。由此，中产阶级将成为当前以及未来中国消费市场的主要结构性力量，也能够起到改变消费市场结构和引领消费升级趋势的重要作用。</p>\n<p><b>中产阶级收入增长带动消费总量。</b>相关数据显示，10年前92%的中国城市居民家庭可支配收入为14万元人民币或更少，还仅仅满足于衣食住行等基本需求，而如今已有一半的家庭跻身较富裕家庭行列，可支配年收入达到14万至30万人民币。在2014-2018年间，城镇居民可支配收入增速五分位中，中间偏下户、中间收入户和中间偏上户的年均增速均维持高位。麦肯锡的数据显示，2012年城市的大众中产阶级和贫困阶层个人消费占全部消费的比重为70%，其中大众中产阶级消费占54%，随着收入和财富的增长，预计到2022年，上层中产阶级将取代此前的大众中产阶级，成为城市消费的主力人群。另外，2012-2022年，上层中产阶级个人消费的复合年均增长率有望达到22.4%，显著高于大众中产阶级和富裕阶级，这意味着购买力的提升对于消费总量的带动是显著的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be6a164fbd9b1edc91980ccb3f8c1338\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6569597412bb11b86fac7e20a655dc5c\"></p>\n<p><b>收入的增长让消费主体在满足基本生活需求之外，开始追求更高的生活品质</b>。“消费升级”正是收入增长后映射到消费结构变化的直观体现：城市居民人均消费性支出年均增速较高的分项为医疗保健(12.36%)、教育文化娱乐服务(9%)、交通和通信(8.02%)和居住(7.91%)。虽然年均消费支出增速的结构特征并不能够直接说明是中产阶级的扩张所主要贡献的，但以下两点仍值得强调，一是医疗保健、交通、文化娱乐等消费方向，正是居民收入逐渐走高后所需求的、且商品价格经常出现溢价的相关领域;二是国内有调查研究表明，在20-49年龄段的中产阶级消费者中，最主要的消费支出领域依次为旅游(18.7%)、子女教育(14.7%)、休闲娱乐/个人爱好(9.7%)等，而仅有7.4%的消费者表示传统的食品饮料是消费的主要支出，一定程度上与城市消费支出中结构增速较快的领域相一致。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f01a7234f42064f9d01c35b7177e96e9\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31a8a7145eb916786ff6fd424133dc01\"></p>\n<p><b>从重点消费品类看中产阶级的消费引领作用。</b>首先，汽车作为我国零售总额中占比最高的分项，近几年豪华车的渗透率不断提高，从2013年的5%升至2018年的12.4%，同时豪华车销量增速持续高于全部乘用车销量增速。我们倾向于认为中产阶级的扩大有效推动了豪华车的销量;其次，中国消费者比以往更加关注自身的健康。“麦肯锡2017年中国消费者调查”显示，65%的受访者希望获得更健康的生活方式，而数据表明医疗保健消费支出增速在过去五年间也高达12%。</p>\n<p>再次，居民旅游支出连创新高，小型、高端旅行团更受青睐。2014年至2018年，中国城市消费者旅行支出的年复合增长率为14%，超过经济增长率。作为休闲娱乐的首选方式之一，旅游支出在我国城市居民消费支出占比中持续扩大，其中小型、高端旅行团受到的关注相对更多。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ccb1f417e058fe09698843c5e75cadf\"></p>\n<p><b>从总量和结构看未来中产阶级的扩张</b></p>\n<p><b>中国居民财富积累速度较快，未来继续增长潜力较大。</b>瑞士信贷数据显示，2000-2019年的20年间，中国平均每个成年人的年均财富增长率为10%，为全球最高，高于主要OECD国家和其余金砖4国。另外，2019年中国成年人财富总额在1万美元以下的人口数量占比是全球各个地区最低的，仅为24.6%，财富总额在1万-10万美元之间人口数量比重是最高的，为65%，然而财富总额大于10万美元以上的人口数量比重显著低于北美和欧洲。</p>\n<p>我们认为，虽然中国人口基数大，但财富总额在1万-10万美元之间的人口数量占比显著高于其他国家，也一定程度上可以说明，我国中产阶级或中等收入的人均规模十分庞大，再考虑到当前中国家庭/居民的资产负债表中，不动产比重已经下降至50%以下，金融资产的比重逐步上升。由于不动产的流动性相对较差，金融资产的变现能力较强，所以实际上中国中产阶级的购买力是在持续增强的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6326f9c8bd005bb0cde9819b6d50bfa1\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c41359c4e8ca7b9c3d03db13bc58ff2\"></p>\n<p><b>未来中产阶级扩张将出现地域重心迁移的结构特点。</b>低线城市的零售市场总额占全国的比重持续增长，2018年已升至63%以上。自2016年起，低线城市的零售增速也持续超过一、二线城市。我们认为，在当前及未来一段时期内，中国中产阶级的崛起态势将出现分化，即部分低线城市的中产阶级扩张速度将明显加快，导致低线城市的消费市场将出现一定程度分化。有数据表明，2002年40%的中国中产阶级生活在4个一线城市，仅15%生活在低线城市。预计未来20年内，生活在一线城市的比例将下降至16%，这并非意味中产阶级的外流，而是在中产阶级群体不断扩张的背景下，部分低线城市的扩张速度相对更快，特别是其中的三线城市，但是预计四线城市的中产阶级增长仍然缓慢。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b65607026084a3fb1b51aff98345eaa\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4adb6b0a9768305ac236afbecb558d24\"></p>\n<p><b>我们认为，地域重心迁移的背后是新型城镇化和地产共同作用结果。</b>首先，当前我国城镇化率已超过60%，国际经验显示未来城镇化提升速度将有所放缓，城镇化进程将更多聚焦于城镇之间、城乡之间的均衡发展和相互促进。一线城市的人口流动逐步放缓，取而代之的是新一线、二线和围绕在都市圈和城市群周围的低线城市的人口流动速度加快，相关产业结构调整更加迅速，提升周边非一、二线城市的低线城市竞争力;二是房地产造成的财富效应。15年-18年，棚改货币化使得低线城市居民资产负债表迅速扩张，主要是由于房屋资产的扩大。虽然目前全国房地产市场在因城施策的调控背景下，价格等相关指标并不存在类似此前几轮的周期性特征，但以三线城市为例的地产价格增速仍高于1、2线城市，再考虑到低线城市二手房市场相对不活跃，因此从家庭财富的角度而言，能够支撑低线城市的家庭资产扩张，以带动中产阶级群体的边际扩张。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a140055644b956e3014f0011fb8d9702\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8a31b6e786817805416bec8c5b23836\"></p>\n<p><b>另外，从内陆-沿海的维度来看</b>，改革开放初期，沿海省份经济发展程度一般普遍高于内陆省份，导致居民人均收入和财富分布也具有形似的趋势。但是工业化和城镇化导致内陆-沿海的中产阶级群体分布也面临改变。根据麦肯锡的预测，至2022年，沿海省份的中产阶级占比将由20年前的87%下降至61%，内陆省份将升至39%。</p>\n<p><b>挖掘中产阶级持续扩张下的未来中国消费市场新亮点</b></p>\n<p>未来中国消费市场所展现出的绝大部分特点，例如：服务消费占比将持续提升、养老、健康等相关消费与年轻人消费将出现较大空间、消费形式和手段将持续出新等，已被大众和市场所认知和接受。在本文谈及的未来中产阶级不断扩张的背景下，我们认为在消费者群体结构变化和消费支出结构的角度，都将给未来中国消费市场带来新的“重塑”机会。</p>\n<p><b>从消费主体变化来看，第三次婴儿潮和强烈的代际财富转移导致未来中产阶级具有明显的新时代烙印。</b>建国以来，我国主要经历了三波婴儿潮，第一次发生在1950-1958年，持续间8年，年均新增人口2100万。第二波是1962-1973年，持续时间11年，这一时期，年均新增人口2600万。由于这两拨婴儿潮相隔时间太短，可以认为两者之间并没有直接的代际关系，目前来看，这两拨婴儿潮出生的人大约都在中年时期。第三波婴儿潮是1982-1991年，持续时间9年，年均新增人口超过2300万人。第二和第三波婴儿潮相隔20年左右，如果考虑那一时段婚育年龄，前者正好是后者的父母辈，而第三波婴儿潮出生的人目前也有30-40岁。近些年来，尽管放开二胎我国婴儿出生率仍显著下降，这意味着未来年轻人的数量将下降，除了老年人口以外，消费主力人群(可以称其为中年群体)便是在第三波婴儿潮出生的、目前在30-40岁左右的人口。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8f214d2a1decacd63fe6ad4df3dedc8\"></p>\n<p>有调查显示，中年人口(40-60岁人群)在中国所有年龄段中收入最高，且70%-80%的中年人口拥有房产，25%-30%的房产不止一处。那么也就是说，很快财富转移将显著发生在第三波婴儿潮出生的人口中。同时从目前的来看，80后、90后正享受着时代快速发展带来的红利，改革开放后社会文化和物质条件的显著变化、上一辈财富积累带来的消费支撑，甚至是金融消费工具的快速发展和利用，这都给目前30岁-40岁的人口(目前将他们称之为“新中产阶级”)打下了消费升级的理念基础，未来消费主力人群将为消费市场带来较大的影响和变化。</p>\n<p><b>从消费支出结构来看，</b>相对于低收入群体，中产阶级对消费本身价格的敏感性相对较低，中产人群的消费观念更加理性、目的性更强，相比价格，他们更加在意商品的附加内容所包含的内在品质和可以赋予他们的额外价值，因此愿意付出更高的溢价并创造了较大的市场购买力，且能够带动社会的消费潮流。</p>\n<p><b>首先，必选消费占比将进一步下降，但例如食品、衣着等日常消费将更加健康化和品牌化。</b>我们预计中国的恩格尔系数有望进一步下降。未来中产阶级将购买更健康的食品，麦肯锡调查显示，55%的受访者表示“健康和天然原料”是他们购买产品时的首选因素，此外“无糖”、“有机”等概念也比较重要。</p>\n<p><b>其次，服务消费具备进一步品质化、高端化的发展态势。</b>胡润研究院的调查结果显示，目前新中产的消费类型依次为休闲享乐型(42%)、品牌认知型(38%)、新潮时尚型(29%)和经济实惠型(24%)，对于休闲享乐的方式，排名依次为旅游、运动健身、自驾游、朋友聚会、家庭活动等。因此我们认为，相对应的服务消费将具有较大的需求空间，且这种需求将是差异化、高端化的，能够反映社会地位和品位的服务消费。</p>","source":"lsy1578966434845","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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href=https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/278848.html><strong>CITICS宏观研究</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>核心观点\n消费主体结构特征决定消费结构变化。快速城镇化和工业化使得中国中产阶级群体扩张。收入、财富的显著增长和受教育程度的提升，中产正在“重塑”中国消费市场，消费支出结构上出现显著变化。预计未来中产规模将继续扩大，群体结构也有所改变，继续引领中国消费市场出现新亮点。\n摘要\n消费主体结构特征决定消费结构变化。消费者结构变化影响消费偏好，例如在年龄层面，严重老龄化导致医疗、养老等消费具备较大增长空间，...</p>\n\n<a href=\"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/278848.html\">Web 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快速城镇化和教育水平提升是主因。中产阶级的界定比较宽泛，简单来说是处于社会中等收入水平的阶级。从收入和家庭财富的角度，不同机构采用的标准不一，综合来看，目前我国中产阶级占总人口的比重在20%-30%左右。城镇化使得城市边界扩大且提升对第二产业和第三产业的需求，更多的进城劳动力享受经济增长和就业结构转型带来的收入红利。中国高校本科毕业生数量不断增长，留学归国人员持续增加，学历水平上升也推动了收入增长。\n中产阶级正在“重塑”中国消费市场。中产阶级收入增长较快，且受教育程度高使得他们愿意支付溢价购买高品质的商品及服务，预计到2022年，城市中54%以上的消费总量来自于上层中产阶级。从消费支出结构来看，近十年文化娱乐、医疗、交通等支出增速较快，另外旅游、教育、休闲娱乐是新中产阶级最主要的消费支出构成。对重点消费品类而言，例如中国豪华车渗透率从2013年的5%持续上升到2018年的12.4%。高端旅游团受关注度越来越高。\n财富增长迅速使得中产阶级不断扩张，结构呈现地域重心迁移特点。未来我国居民财富增长仍具备潜力，中产阶级比重有望进一步提升。同时，预计未来城镇化提升斜率放缓，更多追求城镇、城乡之间的均衡发展。预计中产阶级在一、二线城市的比重将下降，取而代之的是城市群和都市圈中重点低线城市的占比提升，未来低线消费市场将出现明显分化。\n中产阶级崛起背景下未来中国消费市场的新亮点：从量到质的转变。一方面，从消费主体变化来看，第三次婴儿潮和强烈的代际财富转移导致未来中产阶级将具有明显的新时代烙印。另一方面，中产阶级对价格的敏感性相对较低，更加在意商品的附加内容所包含的内在品质和可以赋予他们的额外价值。首先，必选消费占比将进一步下降，但例如食品、衣着等日常消费将更加健康化和品牌化。其次，服务消费将向品质化、高端化的趋势发展。例如旅游、运动健身、健康等相关消费将有长足发展空间。\n\n\n正文\n在消费成为拉动我国经济增长的首要动力的同时，消费结构也出现新变化。2019年居民最终消费支出占GDP总量的比重为57.8%，虽然较2018年的76.2%有所回落，但仍处于历史较高水平，可以说消费已经代替投资成为我国经济增长的首要推动力。在跟踪消费的高频数据中，并没有合适的服务消费指标。自金融危机后，货物消费中的社会消费品零售总额增速中枢逐步下台阶，但是并不妨碍整体消费结构出现新变化和亮点。\n如果仅从消费支出数据来看，当前的结构性特点有以下三个：一是服务消费占比持续提升。GDP支出法中居民最终消费支出中服务消费占比已超过货物消费，城乡居民人均现金消费支出中的服务消费比重也逐年提升;\n二是居民食物消费占总消费支出的比例已经降至历史最低值。截至2018年，该指标已降至27.7%。国际上通常用该指标(即恩格尔系数)衡量一个国家和地区人民生活水平的状况。根据联合国粮农组织的标准，恩格尔系数在59%以上为贫困，50%-59%为温饱，40%-59%为小康，30%-49%为富裕，低于30%为最富裕。据此我国居民生活已经进入到相对富裕的状态;\n三是新兴消费手段不断更新，消费主体更加方便接近消费市场。网络购物占零售的比重逐年上升，新兴消费手段移动支付等辅助消费升级的应用场景也层出不穷。\n\n\n消费主体结构特征决定消费支出结构的变化\n消费结构特点取决于消费主体。消费主体的变化、即居民部门结构变化，影响消费者消费偏好改变，继而推动消费总量和结构的变迁发展。一方面，消费增长很大程度上取决于居民收入水平，收入的不断抬升使得居民的实际需求和消费意愿不断升级，消费业态也不断形成新亮点;另一方面，居民部门结构变化改变消费偏好，例如消费者年龄分布状况，不同年龄阶段的消费需求有所不同。严重老龄化导致医疗、养老等消费增长空间上升，又如显著的财富代际转移和金融信贷工具的深化使得85后、90后、00后消费主体的消费能力逐步增强，成为消费市场的新兴力量，诸如此类，这些在消费主体身上发生的变化直接导致消费支出结构出现新亮点。\n如果将消费主体按照收入或者购买力的维度划分，常见的是低中高收入群体，然而如果综合考虑收入、资产/财富的角度，可以将消费主体划分为贫困阶层、中产阶级和富裕阶层。相对于贫困人群来说，中产阶级群体的购买力和购买意愿更加强烈，相对于富有阶层而言，边际消费倾向更高。因此我们初步认为，中国中产阶级的崛起将对消费市场产生较大影响，特别是对于消费支出结构、消费品品质和消费形式等具有深刻影响，可以说中产阶级正在或即将“重塑”我国消费市场。\n中产阶级的界定、规模与崛起成因\n从中产阶级宽泛的界定中寻找中国中产阶级的真实情况。中产阶级是一个比较宽泛的概念，难以准确界定，可以从例如经济、社会、文化等多个角度予以定义。简而言之，中产阶级是处于社会中等收入水平的阶级，且多是以家庭收入或财富为衡量单位。如果根据马斯洛需求理论去定义，中产阶级是指在低层次“生理需求和安全需求”得到满足，且中等层次“感情需求和尊重需求”也得到较好满足，但不到追求高层次的“自我实现需求”的阶级。\n从量化角度，国内外学界业界中均对此做出过定义。一些西方国家通常用收入中位数来衡量中产阶级度，例如，梭罗(1984)将位于中位数收入75%至150%部分的家庭列入美国的中产阶级。劳伦斯(1984)将中位数收入的2/3到4/3确定为中产阶级边界区间。而后美国有专家认为收入中位数在50%至200% 均属于中产阶级。按照这一标准，2012年瑞典中产阶级比例高达84%，美国和巴西分别为58%和44%。世界银行采用经购买力平价调整后的收入绝对值来衡量，日均收入在10-50美元之间的人可以称为中产阶级。如果采用该定义，G206中发展中国家中约有3.69亿人可被列入中产阶级。\n中国中产阶级群体正在不断壮大。官方统计数据并未包含不同收入层级包含的群体数量，仅公布不同收入分位数下可支配收入的变化。因此我们采用多个数据角度验证我国中产阶级的群体数量及变化趋势。\n首先，按照年收入来界定的话，根据麦肯锡2013年的报告，将城镇家庭可支配年收入$9000-$34000美元(约6万-21万元人民币)定为中产阶级，那么2012年约有68%的城镇家庭符合条件，也就是约1.8亿人，占2012年总人口比重的13.3%。2017年世界银行将家庭年收入$14600-$146000(约10万-96万元人民币)定义为中产阶级，那么约22%的总人口符合条件。如果将标准略微放低一些，2016年经济学人智库提出，人均可支配年收入在$2100-$32100美元(约为1.4万-21万元人民币)之间可称为中产阶级，那么全国约有60%的人口符合条件。\n其次，如果采用资产或财富来界定，瑞士信贷于2015年和2017年分别提出两种界定范围，一是如果以美国当地拥有$50000-$146000美元(约30万-300万人民币)的财富标准，那么约10.7%的全国成年人口，即1.1亿人是中产阶级，二是以全球财富标准$10000-$100000美元(约7万-66万元人民币)，那么全国约有28%、3.9亿人是中产阶级。另外，如果按照世界银行日均收入$10-$50美元的标准，根据PovcalNet数据库可以得出，截止2015年，中国这部分人群的占比为38.77%(城镇是54.97%，农村是18.56%)。因此综合考量不同分类标准，可以得出中国大约有20%-30%的中产阶级的大致结论。\n工业化和从城镇化是中国中产阶级崛起的主要原因。截止2019年我国城镇人口占总人口的比重(城镇化率)已升至60.6%。城镇化使得城市边界扩大且提升对第二产业和第三产业的需求，同时工业收益和服务业收益远高于农业收益，因此越来越多的进城劳动力享受经济增长和就业结构转型带来的收入红利。\n另外，中国的教育从此前的精英教育逐渐转变为大众教育，大学入学率不断提升，留学归国人员持续增加，意味着高级技能人才正逐步进入市场，这对形成中产阶级的文化象征起到重要作用，学历水平的上升也推动了就业收入增长。有数据表明，我国教育经济回报率不断提高，已经接近发达国家水平，这为中产阶级尤其是高新技术领域的新中产阶级的产生创造了条件。\n中产阶级正在“重塑”中国消费市场\n我们初步认为，中产阶级的崛起是“重塑”中国消费总量和结构的重要助推因素。从绝对数量上来说，近10-20年的快速工业化和城镇化使得中国中产阶级群体迅速扩张，收入的增长和财富的积累使得这部分消费主体的消费支出有所扩大。从消费习惯上来说，中产阶级(也别是上层中产阶级)愿意支付溢价购买高品质的商品及服务，他们属于一个更为成熟和经验更丰富的消费者群体，在非生活必需品和服务的开销也会更多。我们认为，出现这种现象的原因一方面在于收入的增加，另一方面，对中产阶级而言，消费不再是一个经济实用的过程，更是一种涉及到反映自我社会价值与象征的活动。由此，中产阶级将成为当前以及未来中国消费市场的主要结构性力量，也能够起到改变消费市场结构和引领消费升级趋势的重要作用。\n中产阶级收入增长带动消费总量。相关数据显示，10年前92%的中国城市居民家庭可支配收入为14万元人民币或更少，还仅仅满足于衣食住行等基本需求，而如今已有一半的家庭跻身较富裕家庭行列，可支配年收入达到14万至30万人民币。在2014-2018年间，城镇居民可支配收入增速五分位中，中间偏下户、中间收入户和中间偏上户的年均增速均维持高位。麦肯锡的数据显示，2012年城市的大众中产阶级和贫困阶层个人消费占全部消费的比重为70%，其中大众中产阶级消费占54%，随着收入和财富的增长，预计到2022年，上层中产阶级将取代此前的大众中产阶级，成为城市消费的主力人群。另外，2012-2022年，上层中产阶级个人消费的复合年均增长率有望达到22.4%，显著高于大众中产阶级和富裕阶级，这意味着购买力的提升对于消费总量的带动是显著的。\n\n\n收入的增长让消费主体在满足基本生活需求之外，开始追求更高的生活品质。“消费升级”正是收入增长后映射到消费结构变化的直观体现：城市居民人均消费性支出年均增速较高的分项为医疗保健(12.36%)、教育文化娱乐服务(9%)、交通和通信(8.02%)和居住(7.91%)。虽然年均消费支出增速的结构特征并不能够直接说明是中产阶级的扩张所主要贡献的，但以下两点仍值得强调，一是医疗保健、交通、文化娱乐等消费方向，正是居民收入逐渐走高后所需求的、且商品价格经常出现溢价的相关领域;二是国内有调查研究表明，在20-49年龄段的中产阶级消费者中，最主要的消费支出领域依次为旅游(18.7%)、子女教育(14.7%)、休闲娱乐/个人爱好(9.7%)等，而仅有7.4%的消费者表示传统的食品饮料是消费的主要支出，一定程度上与城市消费支出中结构增速较快的领域相一致。\n\n\n从重点消费品类看中产阶级的消费引领作用。首先，汽车作为我国零售总额中占比最高的分项，近几年豪华车的渗透率不断提高，从2013年的5%升至2018年的12.4%，同时豪华车销量增速持续高于全部乘用车销量增速。我们倾向于认为中产阶级的扩大有效推动了豪华车的销量;其次，中国消费者比以往更加关注自身的健康。“麦肯锡2017年中国消费者调查”显示，65%的受访者希望获得更健康的生活方式，而数据表明医疗保健消费支出增速在过去五年间也高达12%。\n再次，居民旅游支出连创新高，小型、高端旅行团更受青睐。2014年至2018年，中国城市消费者旅行支出的年复合增长率为14%，超过经济增长率。作为休闲娱乐的首选方式之一，旅游支出在我国城市居民消费支出占比中持续扩大，其中小型、高端旅行团受到的关注相对更多。\n\n从总量和结构看未来中产阶级的扩张\n中国居民财富积累速度较快，未来继续增长潜力较大。瑞士信贷数据显示，2000-2019年的20年间，中国平均每个成年人的年均财富增长率为10%，为全球最高，高于主要OECD国家和其余金砖4国。另外，2019年中国成年人财富总额在1万美元以下的人口数量占比是全球各个地区最低的，仅为24.6%，财富总额在1万-10万美元之间人口数量比重是最高的，为65%，然而财富总额大于10万美元以上的人口数量比重显著低于北美和欧洲。\n我们认为，虽然中国人口基数大，但财富总额在1万-10万美元之间的人口数量占比显著高于其他国家，也一定程度上可以说明，我国中产阶级或中等收入的人均规模十分庞大，再考虑到当前中国家庭/居民的资产负债表中，不动产比重已经下降至50%以下，金融资产的比重逐步上升。由于不动产的流动性相对较差，金融资产的变现能力较强，所以实际上中国中产阶级的购买力是在持续增强的。\n\n\n未来中产阶级扩张将出现地域重心迁移的结构特点。低线城市的零售市场总额占全国的比重持续增长，2018年已升至63%以上。自2016年起，低线城市的零售增速也持续超过一、二线城市。我们认为，在当前及未来一段时期内，中国中产阶级的崛起态势将出现分化，即部分低线城市的中产阶级扩张速度将明显加快，导致低线城市的消费市场将出现一定程度分化。有数据表明，2002年40%的中国中产阶级生活在4个一线城市，仅15%生活在低线城市。预计未来20年内，生活在一线城市的比例将下降至16%，这并非意味中产阶级的外流，而是在中产阶级群体不断扩张的背景下，部分低线城市的扩张速度相对更快，特别是其中的三线城市，但是预计四线城市的中产阶级增长仍然缓慢。\n\n\n我们认为，地域重心迁移的背后是新型城镇化和地产共同作用结果。首先，当前我国城镇化率已超过60%，国际经验显示未来城镇化提升速度将有所放缓，城镇化进程将更多聚焦于城镇之间、城乡之间的均衡发展和相互促进。一线城市的人口流动逐步放缓，取而代之的是新一线、二线和围绕在都市圈和城市群周围的低线城市的人口流动速度加快，相关产业结构调整更加迅速，提升周边非一、二线城市的低线城市竞争力;二是房地产造成的财富效应。15年-18年，棚改货币化使得低线城市居民资产负债表迅速扩张，主要是由于房屋资产的扩大。虽然目前全国房地产市场在因城施策的调控背景下，价格等相关指标并不存在类似此前几轮的周期性特征，但以三线城市为例的地产价格增速仍高于1、2线城市，再考虑到低线城市二手房市场相对不活跃，因此从家庭财富的角度而言，能够支撑低线城市的家庭资产扩张，以带动中产阶级群体的边际扩张。\n\n\n另外，从内陆-沿海的维度来看，改革开放初期，沿海省份经济发展程度一般普遍高于内陆省份，导致居民人均收入和财富分布也具有形似的趋势。但是工业化和城镇化导致内陆-沿海的中产阶级群体分布也面临改变。根据麦肯锡的预测，至2022年，沿海省份的中产阶级占比将由20年前的87%下降至61%，内陆省份将升至39%。\n挖掘中产阶级持续扩张下的未来中国消费市场新亮点\n未来中国消费市场所展现出的绝大部分特点，例如：服务消费占比将持续提升、养老、健康等相关消费与年轻人消费将出现较大空间、消费形式和手段将持续出新等，已被大众和市场所认知和接受。在本文谈及的未来中产阶级不断扩张的背景下，我们认为在消费者群体结构变化和消费支出结构的角度，都将给未来中国消费市场带来新的“重塑”机会。\n从消费主体变化来看，第三次婴儿潮和强烈的代际财富转移导致未来中产阶级具有明显的新时代烙印。建国以来，我国主要经历了三波婴儿潮，第一次发生在1950-1958年，持续间8年，年均新增人口2100万。第二波是1962-1973年，持续时间11年，这一时期，年均新增人口2600万。由于这两拨婴儿潮相隔时间太短，可以认为两者之间并没有直接的代际关系，目前来看，这两拨婴儿潮出生的人大约都在中年时期。第三波婴儿潮是1982-1991年，持续时间9年，年均新增人口超过2300万人。第二和第三波婴儿潮相隔20年左右，如果考虑那一时段婚育年龄，前者正好是后者的父母辈，而第三波婴儿潮出生的人目前也有30-40岁。近些年来，尽管放开二胎我国婴儿出生率仍显著下降，这意味着未来年轻人的数量将下降，除了老年人口以外，消费主力人群(可以称其为中年群体)便是在第三波婴儿潮出生的、目前在30-40岁左右的人口。\n\n有调查显示，中年人口(40-60岁人群)在中国所有年龄段中收入最高，且70%-80%的中年人口拥有房产，25%-30%的房产不止一处。那么也就是说，很快财富转移将显著发生在第三波婴儿潮出生的人口中。同时从目前的来看，80后、90后正享受着时代快速发展带来的红利，改革开放后社会文化和物质条件的显著变化、上一辈财富积累带来的消费支撑，甚至是金融消费工具的快速发展和利用，这都给目前30岁-40岁的人口(目前将他们称之为“新中产阶级”)打下了消费升级的理念基础，未来消费主力人群将为消费市场带来较大的影响和变化。\n从消费支出结构来看，相对于低收入群体，中产阶级对消费本身价格的敏感性相对较低，中产人群的消费观念更加理性、目的性更强，相比价格，他们更加在意商品的附加内容所包含的内在品质和可以赋予他们的额外价值，因此愿意付出更高的溢价并创造了较大的市场购买力，且能够带动社会的消费潮流。\n首先，必选消费占比将进一步下降，但例如食品、衣着等日常消费将更加健康化和品牌化。我们预计中国的恩格尔系数有望进一步下降。未来中产阶级将购买更健康的食品，麦肯锡调查显示，55%的受访者表示“健康和天然原料”是他们购买产品时的首选因素，此外“无糖”、“有机”等概念也比较重要。\n其次，服务消费具备进一步品质化、高端化的发展态势。胡润研究院的调查结果显示，目前新中产的消费类型依次为休闲享乐型(42%)、品牌认知型(38%)、新潮时尚型(29%)和经济实惠型(24%)，对于休闲享乐的方式，排名依次为旅游、运动健身、自驾游、朋友聚会、家庭活动等。因此我们认为，相对应的服务消费将具有较大的需求空间，且这种需求将是差异化、高端化的，能够反映社会地位和品位的服务消费。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1250,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983834189,"gmtCreate":1583215064741,"gmtModify":1704349043717,"author":{"id":"3494247425977509","authorId":"3494247425977509","name":"小灰侠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b14e35b64fcb2749cebeac8291b6cce","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3494247425977509","idStr":"3494247425977509"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983834189","repostId":"917247847","repostType":1,"repost":{"id":917247847,"gmtCreate":1581933669188,"gmtModify":1704345331806,"author":{"id":"3510558082622800","authorId":"3510558082622800","name":"胖虎哒哒","avatar":"https://static.tigerbbs.com/75b95d9326c02813b7b87ba8c1eccb5a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3510558082622800","idStr":"3510558082622800"},"themes":[],"title":"埃隆·马斯克的新宿敌：Rivian的创始人R.J.斯卡林格","htmlText":"现在是1月某个早晨的8点，距离芝加哥以南几小时车程的伊利诺斯州的Normal市，气温远低于冰点。Rivian Automotive装配厂前的小池塘已经结冰，草地上覆盖着霜冻，天气预报说会下雪。工厂内部的温度并不比室外高多少。整个占地260万平方英尺的工厂几乎都是建筑区，正在进行耗资7.5亿美元的大规模翻修，为今年年底做准备，届时预计将开始推出电池驱动的卡车、面包车和SUV，所以像取暖这样的小细节并不是最重要的。 工厂内唯一完工的区域是可以俯瞰工厂的大楼前面的二层，是工厂的前老板三菱公司的行政办公室。当时，只有高管人员才能进入这一层。现在它是一个巨大的开放式工作空间，所有人都可以进入，有餐厅、抛光的混凝土地板和大量的自然光，就像Rivian在密歇根州普利茅斯的研究和设计中心的空间设计一样。这两个办公室的概念融合了工业和户外美学，反映出该公司的品牌定位——一个生产可用于越野环境的可持续发展型汽车的制造商。Rivian成立于2009年，但今年终于推出了第一款汽车，该公司还在圣何塞和加州欧文运营，在这两地开发技术和电池。 37岁的R.J.斯卡林格（Robert Joseph Scaringe，也称“R.J.”）是Rivian的创始人及首席执行官，他说：“当清洁，刷漆和设备安装都完成后，到2025年，我们每年将能够生产25万辆汽车。” 创办一家独立的汽车公司并不容易。在这条路上失败的先例包括普雷斯顿·塔克（Preston Tucker），他在20世纪40年代末挑战了底特律；还有约翰·德罗宁（John DeLorean），他在在20世纪80年代初未能把汽车之城带向未来。比起塔克和德罗宁来说，在21世纪推出一款针对大规模市场的车型甚至更加困难，如果做的还是电动汽车，那风险要高得多。 随着Rivian的出现，电动汽车市场不再是只有一个玩家的比赛。事实上，从2020年开始，这十年对电动汽车来","listText":"现在是1月某个早晨的8点，距离芝加哥以南几小时车程的伊利诺斯州的Normal市，气温远低于冰点。Rivian Automotive装配厂前的小池塘已经结冰，草地上覆盖着霜冻，天气预报说会下雪。工厂内部的温度并不比室外高多少。整个占地260万平方英尺的工厂几乎都是建筑区，正在进行耗资7.5亿美元的大规模翻修，为今年年底做准备，届时预计将开始推出电池驱动的卡车、面包车和SUV，所以像取暖这样的小细节并不是最重要的。 工厂内唯一完工的区域是可以俯瞰工厂的大楼前面的二层，是工厂的前老板三菱公司的行政办公室。当时，只有高管人员才能进入这一层。现在它是一个巨大的开放式工作空间，所有人都可以进入，有餐厅、抛光的混凝土地板和大量的自然光，就像Rivian在密歇根州普利茅斯的研究和设计中心的空间设计一样。这两个办公室的概念融合了工业和户外美学，反映出该公司的品牌定位——一个生产可用于越野环境的可持续发展型汽车的制造商。Rivian成立于2009年，但今年终于推出了第一款汽车，该公司还在圣何塞和加州欧文运营，在这两地开发技术和电池。 37岁的R.J.斯卡林格（Robert Joseph Scaringe，也称“R.J.”）是Rivian的创始人及首席执行官，他说：“当清洁，刷漆和设备安装都完成后，到2025年，我们每年将能够生产25万辆汽车。” 创办一家独立的汽车公司并不容易。在这条路上失败的先例包括普雷斯顿·塔克（Preston Tucker），他在20世纪40年代末挑战了底特律；还有约翰·德罗宁（John DeLorean），他在在20世纪80年代初未能把汽车之城带向未来。比起塔克和德罗宁来说，在21世纪推出一款针对大规模市场的车型甚至更加困难，如果做的还是电动汽车，那风险要高得多。 随着Rivian的出现，电动汽车市场不再是只有一个玩家的比赛。事实上，从2020年开始，这十年对电动汽车来","text":"现在是1月某个早晨的8点，距离芝加哥以南几小时车程的伊利诺斯州的Normal市，气温远低于冰点。Rivian Automotive装配厂前的小池塘已经结冰，草地上覆盖着霜冻，天气预报说会下雪。工厂内部的温度并不比室外高多少。整个占地260万平方英尺的工厂几乎都是建筑区，正在进行耗资7.5亿美元的大规模翻修，为今年年底做准备，届时预计将开始推出电池驱动的卡车、面包车和SUV，所以像取暖这样的小细节并不是最重要的。 工厂内唯一完工的区域是可以俯瞰工厂的大楼前面的二层，是工厂的前老板三菱公司的行政办公室。当时，只有高管人员才能进入这一层。现在它是一个巨大的开放式工作空间，所有人都可以进入，有餐厅、抛光的混凝土地板和大量的自然光，就像Rivian在密歇根州普利茅斯的研究和设计中心的空间设计一样。这两个办公室的概念融合了工业和户外美学，反映出该公司的品牌定位——一个生产可用于越野环境的可持续发展型汽车的制造商。Rivian成立于2009年，但今年终于推出了第一款汽车，该公司还在圣何塞和加州欧文运营，在这两地开发技术和电池。 37岁的R.J.斯卡林格（Robert Joseph Scaringe，也称“R.J.”）是Rivian的创始人及首席执行官，他说：“当清洁，刷漆和设备安装都完成后，到2025年，我们每年将能够生产25万辆汽车。” 创办一家独立的汽车公司并不容易。在这条路上失败的先例包括普雷斯顿·塔克（Preston Tucker），他在20世纪40年代末挑战了底特律；还有约翰·德罗宁（John DeLorean），他在在20世纪80年代初未能把汽车之城带向未来。比起塔克和德罗宁来说，在21世纪推出一款针对大规模市场的车型甚至更加困难，如果做的还是电动汽车，那风险要高得多。 随着Rivian的出现，电动汽车市场不再是只有一个玩家的比赛。事实上，从2020年开始，这十年对电动汽车来","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/171dea2aabcc93b45f0508f9a7187fbe"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/917247847","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1654,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983024547,"gmtCreate":1582989964989,"gmtModify":1704348550052,"author":{"id":"3494247425977509","authorId":"3494247425977509","name":"小灰侠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b14e35b64fcb2749cebeac8291b6cce","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3494247425977509","idStr":"3494247425977509"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983024547","repostId":"2015732385","repostType":4,"repost":{"id":"2015732385","kind":"news","pubTimestamp":1582937507,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2015732385?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-29 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href=\"https://laohu8.com/S/002797\">第一创业</a></span>证券认为，超级电容本身似乎对特斯拉电池性能的提高暂时不会有立竿见影的作用，最多只能用于汽车启停阶段，但Maxwell用于制造超级电容器的专利工艺可以大大降低特斯拉的电池制造成本。同时，由于这是一种干电极制造工艺，可以添加额外的锂金属，特斯拉/松下电池的容量和循环寿命都可能会大幅度提高。如果能大幅推广开来，<b>有望对PTFE（Teflon，聚四氟乙烯）需求大幅提升。</b></p>\n<p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/600999\">招商证券</a></span>认为超级电容器在乘用车上启停、制动回收等应用可能会加速，但可能不适合作为电动车主动力电源；干法电极技术有可能会被应用到下一代锂电池的制备上。个股推荐<b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/002028\">思源电气</a></span></b>（控股子公司上海稊米、瑞士SECH的超级电容器业务都已进入主流乘用车体系并开始上量，参股10%的GMCC公司有较好的干法电极技术储备）、<b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/300014\">亿纬锂能</a></span></b>（公司SPC电容器业务具有较好的竞争力）、<b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/300037\">新宙邦</a></span></b>（Maxwell的电解液供应商）。关注<b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/600160\">巨化股份</a></span></b>（化工行业，公司有较大的PTFE产能）、<b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/600636\">三爱富</a></span></b><b>（</b>化工与传媒行业，公司有一定的PTFE业务）。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/77b0a34f93f52461009ba8fdb60803d0\"><b>寻找中国特斯拉：储能，开启下一个万亿大市场</b></p>\n<p>新能源汽车、<span><a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a></span>及储能业务，是特斯拉三大业务，尽管太阳能及储能业务占比较低。<span><a href=\"https://laohu8.com/S/002736\">国信证券</a></span>中国特斯拉专题中认为，<b>“储能，将开启下一个万亿大市场”。</b></p>\n<p>国信证券梳理了储能相关产业链及投资逻辑，建议在光储行业寻找中国的特斯拉，布局光储相关优势标的，建议重点关注<b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/300274\">阳光电源</a></span></b><b>、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a></span></b><b>、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/688116\">天奈科技</a></span></b><b>、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/002074\">国轩高科</a></span></b><b>、亿纬锂能</b>。</p>\n<p>特斯拉潜在供应商还会有哪些？</p>\n<p>储能市场目前以概念为主，特斯拉的核心业务仍是新能源汽车产业。未来几年国产特斯拉增量空间巨大，国产特斯拉现有供应商尽享成长红利。</p>\n<p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/601108\">财通证券</a></span>认为，随着上海工厂的持续推进，考虑降低成本和国内成熟的配套体系，特斯拉将不断提升国产车型中本土零配件的比重，部分潜在供应商也有望新进入特斯拉供应链，一旦突破将大为受益。对于国产特斯拉潜在供应商，财通证券认为可以从两种思路挖掘标的：（1）已经与特斯拉洽谈取得一定进展的供应商，如<span><a 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href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>产业链一样，成长空间广阔。据此，证券时报·数据宝梳理了机构扎堆推荐的特斯拉概念股。数据显示，合计有22只特斯拉概念股获得5家以上机构评级。其中，<b>宁德时代、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/002050\">三花智控</a></span></b><b>、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/601689\">拓普集团</a></span></b>等个股机构关注度居前。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c1d9a5f34d408ae8fae2d15ee00746a5\">除了特斯拉概念，锂电池概念作为受益者，同样不容忽视。剔除锂电池概念中的特斯拉概念股，合计有23只个股获得5家以上机构评级。其中<b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/300450\">先导智能</a></span></b><b>、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/300073\">当升科技</a></span></b><b>、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/002812\">恩捷股份</a></span></b>等个股机构关注度居前。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7378648933bc2414fa83d098854c2910\">光伏概念未来也有望受益于特斯拉的太阳能屋顶计划。数据显示，16只光伏概念股获得5家以上机构评级。其中<b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/601012\">隆基股份</a></span></b><b>、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/600438\">通威股份</a></span></b><b>、</b><b><span><a 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月的特斯拉电池会议上进行说明。\n第一创业证券认为，超级电容本身似乎对特斯拉电池性能的提高暂时不会有立竿见影的作用，最多只能用于汽车启停阶段，但Maxwell用于制造超级电容器的专利工艺可以大大降低特斯拉的电池制造成本。同时，由于这是一种干电极制造工艺，可以添加额外的锂金属，特斯拉/松下电池的容量和循环寿命都可能会大幅度提高。如果能大幅推广开来，有望对PTFE（Teflon，聚四氟乙烯）需求大幅提升。\n招商证券认为超级电容器在乘用车上启停、制动回收等应用可能会加速，但可能不适合作为电动车主动力电源；干法电极技术有可能会被应用到下一代锂电池的制备上。个股推荐思源电气（控股子公司上海稊米、瑞士SECH的超级电容器业务都已进入主流乘用车体系并开始上量，参股10%的GMCC公司有较好的干法电极技术储备）、亿纬锂能（公司SPC电容器业务具有较好的竞争力）、新宙邦（Maxwell的电解液供应商）。关注巨化股份（化工行业，公司有较大的PTFE产能）、三爱富（化工与传媒行业，公司有一定的PTFE业务）。寻找中国特斯拉：储能，开启下一个万亿大市场\n新能源汽车、太阳能及储能业务，是特斯拉三大业务，尽管太阳能及储能业务占比较低。国信证券中国特斯拉专题中认为，“储能，将开启下一个万亿大市场”。\n国信证券梳理了储能相关产业链及投资逻辑，建议在光储行业寻找中国的特斯拉，布局光储相关优势标的，建议重点关注阳光电源、宁德时代、天奈科技、国轩高科、亿纬锂能。\n特斯拉潜在供应商还会有哪些？\n储能市场目前以概念为主，特斯拉的核心业务仍是新能源汽车产业。未来几年国产特斯拉增量空间巨大，国产特斯拉现有供应商尽享成长红利。\n财通证券认为，随着上海工厂的持续推进，考虑降低成本和国内成熟的配套体系，特斯拉将不断提升国产车型中本土零配件的比重，部分潜在供应商也有望新进入特斯拉供应链，一旦突破将大为受益。对于国产特斯拉潜在供应商，财通证券认为可以从两种思路挖掘标的：（1）已经与特斯拉洽谈取得一定进展的供应商，如联明股份、新朋股份、银轮股份等；（2）在可能被国产替代的零部件中精选优秀本土供应商，我们认为门槛较低或者非核心技术的零部件有望被率先国产替代，建议关注外饰条、车灯、启动电池等本土零部件厂商，如京威股份、一汽富维、骆驼股份。\n重点推荐凌云股份（单车配套价值量高，并有望在后续国产车型中继续提升）、世运电路（收入占比较高，受益汽车电动化+智能化）、银轮股份（已通过特斯拉认证，有望供应热管理系统部件）、一汽富维（富维海拉合资方海拉是特斯拉车灯原配供应商），重点关注京威股份（第二大股东关联企业是特斯拉铝合金外饰条供应商，单车配套价值量 2000-5000 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href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>最终确定，发行价格为33.76元/股，对应总市值达81.02亿元。</p><p>值得注意的是，与以往A股定价方式不同的是，该发行价采用了“市值/研发费用”作为可比估值指标，对应的“市值/研发费用”为56./74倍。</p><p>对于未盈利企业的发行，海外成熟市场早已轻车熟路，但对于A股尚属首次，这一定价必将持续考验A股各方参与者。</p><p>史无前例！巨亏10亿元的企业，即将上市</p><p>2019年10月30日，泽璟制药作为第一家亏损的企业，历经三轮问询后，顺利过会，并将于明日开启网上申购。</p><p>泽璟制药，成立于2009年，是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的创新驱动型新药研发企业。</p><p>与此前顺利登陆科创板不同的是，泽璟制药近几年营收为0、已经连续亏损3年半，累计巨亏超10亿元，且无药品销售。</p><p>由于，多项新药仍处于研发烧钱阶段，尚无药品销售收入，因此2016年至2018年，泽璟制药的营收分别仅为20万元、0万元、131万元。</p><p>创新药的研发，需要大量的资本开支、研发投入。在没有营收的支撑下，泽璟制药的净利润年年亏损。</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020113/64/w1035h629/20200113/bd58-imztzhn5094328.png/w2048fin.jpg\"/></p><p>2016年至2019年上半年，泽璟制药累计净亏损达10亿元，且因股权激励计提的股份支付金额较大，其还存在较大的累计为弥补亏损。</p><p>另外，泽璟制药的经营活动产生的现金流量净额亦持续为负值：</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020113/107/w1035h672/20200113/826d-imztzhn5094384.png/w2048fin.jpg\"/></p><p>在此之前，A股从未出现未盈利企业上市，因此，泽璟制药从IPO之初至发行定价环节均受到较多关注。</p><p>33.76元/股！IPO定价合理吗？</p><p>与以往A股上市公司不同的是，市盈率、市销率、市净率等常见的可比估值方法，均无法给亏损的泽璟制药进行IPO定价。</p><p>而，对于该类型亏损的创新药企业，境外资本市场则已有成熟的先例，可以借鉴。</p><p>据医药行业分析人士透露，由于创新药研发风险大，存在失败的概率，因此实践中通常会以DCF模型为基础，再对在研药物的收入、利润、现金流的预测基础上，考虑在研药物未来研发成功的概率。</p><p>此次泽璟制药的IPO定价，正是基于DCF模型和可比公司，测算泽璟制药发行后合理股权价值为80.73-98.52亿元，对应每股股权价值为33.64-41.05元。</p><p>最终，IPO定价为33.76元/股，落在报价区间下限，也意味着报价机构对泽璟制药IPO较为谨慎。</p><p>资深投行人士王骥跃表示，创新药研发周期长，其产生的收入、利润等多在未来年份才能实现，DCF模型较为适合创新药公司的估值，所以采用DCF模型对泽璟制药估值是合适的。</p><p>值得注意的是，此次定价，泽璟制药也参照了可比公司进行估值。泽璟制药选取了市值/研发费用这一指标，对应的估值为56.74倍。</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020113/228/w1080h748/20200113/3a64-imztzhn5094444.jpg/w2048fin.jpg\"/></p><p>从可比公司来看，A股仅<a href=\"https://laohu8.com/S/300558\">贝达药业</a>（300558）一家，该指标为90.91倍。此外，还选取了歌礼制药（1672）等6家港股公司，港股可比公司平均值为21.33倍。</p><p>因此，泽璟制药的市值/研发费用之比高于可比公司平均值、中值，但离A股的贝达药业还有一定差距。</p><p>对此，有业内人士分析，港股市场医药上市公司的估值处于相对较低水平，而贝达药业在A股上市公司中属稀缺的创新药企业，且已实现商业化生产并达到一定销售规模，因此具有一定的市场估值溢价。</p><p>A股首家亏损企业</p><p>每一款新药成功上市之前，都需要进行持续、巨额的研发投入，没有营收、净利润的支撑，创新药企业只能依赖融资。</p><p>但A股此前的上市标准，无疑是“拒绝”这类致力于研发创新药的企业。</p><p>而与此形成鲜明反差的是，2018年，<a href=\"https://laohu8.com/S/600056\">中国医药</a>市场规模已高达1.5万亿元，据 Frost &amp; Sullivan 的预测，中国医药市场将于2023年达到2.1万亿元。</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020113/68/w1080h588/20200113/cabd-imztzhn5094490.jpg/w2048fin.jpg\"/></p><p>科创板，无疑也是A股市场最具颠覆性的改革，其第五套上市标准，则允许尚未盈利甚至无营业收入的生物医药企业上市。</p><p>该套上市标准，一直被市场认为是，科创板为生物医药企业量身定制的一套上市标准，因此泽璟制药IPO，将开启A股IPO的一个时代。</p><p>目前，泽璟制药产品管线拥有11个创新药的29项在研项目，其中4个在研药品已处于II/III期临床试验阶段。</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020113/548/w830h518/20200113/eb79-imztzhn5094547.jpg/w2048fin.jpg\"/></p><p>值得一提的是，泽璟制药的外用重组人凝血酶处于III期临床阶段，已接近商业化，而其所处的人血来源/畜血来源凝血酶2018年在华销售额共计5.3亿元，占整个血凝酶市场份额7.3%。</p><p>同时，泽璟制药方面预计，2020年-2023年将有4-5个创新药的多个适应症陆续申请新药上市销售。</p><p>据披露，泽璟制药最近一次（2018年下半年）市场化私募融资的投后估值约48亿元。《发行公告》显示，泽璟制药此次IPO发行价对应融资规模约为20.26亿元，对应公司市值为81.024亿元。</p><p>也就是说，不考虑IPO融资的发行前公司估值约61亿元人民币，较一年多之前的私募融资投后估值提升约25%。</p><p>据统计，目前申报科创板的企业中，约30家企业选择了非盈利上市标准。除了泽璟制药，还有百奥泰（提交注册)）、天智航、前沿生物、神州细胞、君实生物等5家企业存在亏损或尚未产生销售收入。</p><p>业内人士认为，泽璟制药的发行定价于上述发行人而言具有一定的参考意义。</p><p>明天打新，你参与吗？</p><p>依照公告，投资者可依照33.76元/股的价格在明日（1月14日）进行网上、网下申购，申购时无需缴付资金。</p><p><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020113/797/w1080h517/20200113/a28d-imztzhn5094616.jpg/w2048fin.jpg\"/></p><p>但由于泽璟制药是A股首例亏损企业，对于未来股价走势，券商等机构多认为存在诸多不确定性。</p><p>资深投行人士王骥跃表示，“投资泽璟也意味着更高的风险，因为普通投资者可能无法判断是否高估或<a href=\"https://laohu8.com/S/300785\">值得买</a>入；对专业投资者同样风险很大，因为公司现在还没收入，未来收入现金流的预测风险就比普通公司更大一些，如果未来实现与预期差异较大，股价也会很大波动。”</p><p>从上述可比同行公司来看，上市后股价表现不一，歌礼制药、<a href=\"https://laohu8.com/S/BGNE\">百济神州</a>、华领医药、基石药业等股价已破发，而信达生物、君实生物较发行价分别上涨约1倍和三成。</p><p>从近期科创板新股上市首日表现来看，赚钱效应也存在较大分化。其中，于2019年12月4日上市的<a href=\"https://laohu8.com/S/688357\">建龙微纳</a>（688357），上市首日便破发，上市当日其收报42.35元/股，这一价格低于其43.28元的发行价。</p><p>此外，另一只生物医药新股<a href=\"https://laohu8.com/S/688358\">祥生医疗</a>（688358）上市首日仅较50.53元/股的发行价上涨逾2%。此后几个交易日股价持续下跌，并跌至43.85元/股的低位，截至今日盘后，报51.47元/股，这一价格仅较发行价上涨1.86%。</p><p>对此，经济学家宋清辉也指出，“科创板实行更加包容的注册制，尚未盈利的公司能够上市，这将让那些重视研发投入但短期未盈利的企业获得长期的股权资金，有利于其发展。当然，对于这类企业如何定价、如何估值是个大问题，一般的投资者如果研究不够深入，还是不要轻易申购。”<img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020113/407/w318h89/20200113/1e63-imztzhn5094679.png/w2048fin.jpg\"/></p><p>撰文/制表：全小景</p></body></html>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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href=http://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://k.sina.cn/article_6176407506_170247fd201900lh4n.html><strong>全景财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>泽璟制药，注定是A股IPO历史上最特殊的一家！作为A股历史上第一家亏损的IPO企业，泽璟制药（688266）将于明日（1月14日）开启网上申购。据招股书的财务数据显示，泽璟制药的营业收入为0、已经连续亏损3年半，累计巨亏超10亿元，且无药品销售。意味着，泽璟制药无法采用市盈率、市盈率、市净率...的IPO定价方法。因此，最终采用何种估值方式一直备受市场关注。1月12日晚间，泽璟制药的定价浮出水面，...</p>\n\n<a href=\"http://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://k.sina.cn/article_6176407506_170247fd201900lh4n.html\">Web 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Frost & Sullivan 的预测，中国医药市场将于2023年达到2.1万亿元。科创板，无疑也是A股市场最具颠覆性的改革，其第五套上市标准，则允许尚未盈利甚至无营业收入的生物医药企业上市。该套上市标准，一直被市场认为是，科创板为生物医药企业量身定制的一套上市标准，因此泽璟制药IPO，将开启A股IPO的一个时代。目前，泽璟制药产品管线拥有11个创新药的29项在研项目，其中4个在研药品已处于II/III期临床试验阶段。值得一提的是，泽璟制药的外用重组人凝血酶处于III期临床阶段，已接近商业化，而其所处的人血来源/畜血来源凝血酶2018年在华销售额共计5.3亿元，占整个血凝酶市场份额7.3%。同时，泽璟制药方面预计，2020年-2023年将有4-5个创新药的多个适应症陆续申请新药上市销售。据披露，泽璟制药最近一次（2018年下半年）市场化私募融资的投后估值约48亿元。《发行公告》显示，泽璟制药此次IPO发行价对应融资规模约为20.26亿元，对应公司市值为81.024亿元。也就是说，不考虑IPO融资的发行前公司估值约61亿元人民币，较一年多之前的私募融资投后估值提升约25%。据统计，目前申报科创板的企业中，约30家企业选择了非盈利上市标准。除了泽璟制药，还有百奥泰（提交注册)）、天智航、前沿生物、神州细胞、君实生物等5家企业存在亏损或尚未产生销售收入。业内人士认为，泽璟制药的发行定价于上述发行人而言具有一定的参考意义。明天打新，你参与吗？依照公告，投资者可依照33.76元/股的价格在明日（1月14日）进行网上、网下申购，申购时无需缴付资金。但由于泽璟制药是A股首例亏损企业，对于未来股价走势，券商等机构多认为存在诸多不确定性。资深投行人士王骥跃表示，“投资泽璟也意味着更高的风险，因为普通投资者可能无法判断是否高估或值得买入；对专业投资者同样风险很大，因为公司现在还没收入，未来收入现金流的预测风险就比普通公司更大一些，如果未来实现与预期差异较大，股价也会很大波动。”从上述可比同行公司来看，上市后股价表现不一，歌礼制药、百济神州、华领医药、基石药业等股价已破发，而信达生物、君实生物较发行价分别上涨约1倍和三成。从近期科创板新股上市首日表现来看，赚钱效应也存在较大分化。其中，于2019年12月4日上市的建龙微纳（688357），上市首日便破发，上市当日其收报42.35元/股，这一价格低于其43.28元的发行价。此外，另一只生物医药新股祥生医疗（688358）上市首日仅较50.53元/股的发行价上涨逾2%。此后几个交易日股价持续下跌，并跌至43.85元/股的低位，截至今日盘后，报51.47元/股，这一价格仅较发行价上涨1.86%。对此，经济学家宋清辉也指出，“科创板实行更加包容的注册制，尚未盈利的公司能够上市，这将让那些重视研发投入但短期未盈利的企业获得长期的股权资金，有利于其发展。当然，对于这类企业如何定价、如何估值是个大问题，一般的投资者如果研究不够深入，还是不要轻易申购。”撰文/制表：全小景","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1273,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":989180133,"gmtCreate":1582739042322,"gmtModify":1704347562419,"author":{"id":"3494247425977509","authorId":"3494247425977509","name":"小灰侠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b14e35b64fcb2749cebeac8291b6cce","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3494247425977509","idStr":"3494247425977509"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/989180133","repostId":"2013079750","repostType":2,"repost":{"id":"2013079750","kind":"news","pubTimestamp":1582360048,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2013079750?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-22 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src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/200/w600h400/20200222/4c96-ipvnsze7834538.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>挖孔全面屏：屏幕流畅的快感，无以言表</p><p>时间进入2020年，智能手机的屏幕都已进入全面屏时代，那么什么是最好的“全面屏”形态，各个手机厂商品牌都在努力探索和尝试。无论是刘海屏、瀑布屏、水滴屏，还是挖孔屏，这些屏幕形态的终极目标都是想以较小的机身，呈现更丰富更完整的视觉内容。从2019年全年的智能手机用户反馈来看，似乎小孔径的单挖孔全面屏更容易被大众接受，于是小米顺应大众的需求，在小米10 系列上采用了这种小孔径（1.74mm）挖孔全面屏形态。可以说，小米的每一步，都是在为用户解决根本需求。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/222/w600h422/20200222/1ee4-ipvnsze7834582.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>小编手中的小米10 Pro是8G+256G的标准版，它采用了一块6.67英寸双曲面AMOLED“原色屏”，分辨率为2340x1080，屏幕比例为19.5:9，对比度为5000000:1，画质方面获得HDR 10+认证，支持DCI-P3色域显示。刷新率为90Hz，同时具备180Hz的触控采样率。提到屏幕刷新率，小米10 Pro的90Hz屏幕刷新率到底有什么作用，首先是流畅度，当你在快速浏览网页时，那种如果丝绸一般的顺滑手感，让你拿起手机就不想再放下，可能有点夸张，但是当你习惯了90Hz屏幕后，再去使用60Hz屏幕的手机，你就知道我说的这种流畅顺滑的体验，是多么的让人迷恋。另外，小米10 Pro还具备180Hz的触控采样率，还有机身内的大尺寸横向线性马达的加持，整个手机的“流畅”操控感觉，真的不是说说那么简单。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/223/w600h423/20200222/6beb-ipvnsze7834583.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>再说点屏幕参数，小米10 Pro的屏幕色准也提升到了新高度，色彩调校的重要参数JNCD&lt;0.55，ΔE&lt;1.11，而<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>iPhone 11 Pro Max的屏幕JNCD&lt;0.9, ΔE&lt;2.14，这个参数对比说明了什么，我觉得不言而喻,那就是小米10 Pro的屏幕素质非常之高，尤其是色准，可以说是今年旗舰智能手机的标杆。其他方面，小米10 Pro的屏幕最高亮度为1200nit，在较强的光线下或者阳光下面依旧可以呈现清晰的视觉观感，这点在日常使用中还是非常实用的。采用E3发光材质，可以让小米10 Pro在实现高屏幕亮度的情况下依然保持较低功耗水平。屏幕通过了德国莱茵低蓝光认证，在长时间观看使用屏幕时，也能缓解视疲劳，保护眼睛。</p><p>外观设计：雅致而出挑，众口皆可调</p><p>说到小米10 Pro的外观设计，我这次使用的是“星空蓝”配色版本，还有“珍珠白”配色可选（最近也拿到了，而且是12G+512G顶配版，后续有机会可以为大家呈现一些其他的内容）。小编还是更喜欢“星空蓝”配色，更神秘更低调，符合小编本人的性格和喜好。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/224/w600h424/20200222/f6a5-ipvnsze7834642.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>我们先来看看机身正面屏幕四边的设计。首先，我们来看屏幕顶部，这里你可以看到听筒部分被设计在顶部边框，并没有占用屏幕的空间，这样的设计既增加了美感，还给屏幕显示区域“腾出”了很多地方，让屏幕更具一体性，而不像刘海屏那样让你感觉不舒服。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/192/w600h392/20200222/d6e1-ipvnsze7834643.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>由于小米10 Pro采用了双曲面屏，而且曲率不是很大，顺着屏幕往两侧滑到边缘，那种顺滑的感觉可以用“舒适”来形容。圆润的玻璃弧面与金属中框有机结合为一体，边角处也经过了细腻的圆滑处理，机身厚度为8.96mm，重量为208g，给你出色握持手感的同时，还有一种沉甸甸的“高级感”，而不是像塑料玩具版的轻薄。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/200/w600h400/20200222/6bb1-ipvnsze7834669.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>小米10 Pro的实体按键部分，都集中在机身右侧边框中上的位置。按键的手感很舒服，回馈干脆不费力，是小编喜欢的类型。左侧边框没有任何实体按键，倒是显得非常清爽，不像某些手机还要在左侧单独设计一个AI按键或者什么的。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/160/w600h360/20200222/9178-ipvnsze7834668.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/177/w600h377/20200222/607f-ipvnsze7834680.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>来到机身底部，你可以看到用于充电和传输数据的USB-C接口，还有隐藏式SIM卡收纳槽，支持双卡双待的小米10 Pro可以让你兼顾生活和工作。这里必须要提及的是小米10 Pro的双扬声器，采用了双1216线性扬声器等效1.2cc超大音腔，不考虑参数最直观的听感就是低音效果非常棒，尤其是在你用手机看电影撸剧的时候，那种感觉相当美妙。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/183/w600h383/20200222/f75b-ipvnsze7834679.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/162/w600h362/20200222/78b7-ipvnsze7834696.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>机身背部，小米10 Pro也是下了功夫的。首先，在机身背部的左上角是后置四摄组合，包括1.08亿像素的<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>HMX主摄、2000万像素117°超广角镜头、1200万像素人像镜头（50mm）、支持10倍混合光学变焦的超长焦镜头，这个部分放到后面再具体讲。抛开摄像头组合部分，再往下是小米LOGO部分，这里着重标出了5G，证明它也是一款性能强悍的5G手机。至于背部玻璃的手感，因为小米10 Pro采用了AG磨砂工艺，摸起来很温润，不滑腻，轻易不会留下指纹。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/229/w600h429/20200222/67b8-ipvnsze7834697.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>在后置镜头的组合当中，小米在这里也设计了一个光线传感器，加上机身正面的光线传感器，一前一后为屏幕在“自动调整亮度”的时候，可以更准确地判断周围环境的光线情况，进而在屏幕视觉呈现上更加精准，看起来也更加舒服，屏幕不会因为特殊环境而太亮或者太暗。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/206/w600h406/20200222/64f7-ipvnsze7834711.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>可以说小米10 Pro这次在视觉、触觉、听觉等核心体验上的提升，从摄影、屏幕再到扬声器，均为2020年高端旗舰手机树立了一个新标杆，不达到这个水平你都不好意思称自己为旗舰机。</p><p>性能强悍：骁龙865+LPDDR5+UFS3.0加持</p><p>小米10 Pro搭载目前业界最强悍的<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>骁龙865处理器，支持SA/NSA双模5G网络，超大核以及大核基于最新的ARM A77深度定制，CPU、GPU性能相比上代旗舰骁龙855提升25%。虽然我不在乎跑分，毕竟手机的好用与否是一个综合体验：强悍的硬件配置+到位的软件优化。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/187/w600h387/20200222/2521-ipvnsze7834712.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>小编用安兔兔进行了跑分，大家可以看看。从跑分来看，小米10 Pro的总体得分为554664分，CPU和GPU的优势非常突出。由于小编手中的小米10 Pro是8G内存版本，如果换成12G内存版本，MEM得分至少还可以提高几千分。这么出色的跑分成绩，要归功于手机搭载了最新的骁龙865处理器，以及全系标配的LPDDR5内存和最新的UFS 3.0闪存，不仅读写速度大幅提升，功耗可以明显降低，这一点上在玩游戏的时候体现得尤为明显。虽然说跑分不能绝对代表什么，但是至少可以说明一点，这一次，小米10 Pro的硬件堆料可以说做到了小米手机历史之最，诚意十足。如果你是一个最求极致性能的手机用户，绝对可以考虑小米10 Pro。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/450/w600h650/20200222/00f2-ipvnsze7834736.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>有了顶级规格的硬件配置，发热问题是不得不考虑的。小米10 Pro这次采用了“Pro”级别的散热系统，6层石墨结构、3000平方毫米的VC散热板、双层主板+散热层，如此“夸张”的不计成本的散热系统堆料，小米为了打造高端旗舰，真的是拼了。当然“<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>”的大手笔自然保证了小米10 Pro超高性能下的“冷静”表现。在小编实际体验游戏《和平精英》的过程中，从游戏的安装载入速度开始感到了相较以往的明显提升，画面切换和操控跟手表现都非常出色，这些无疑都要归功于小米LPRRD5内存、UFS3.0、90Hz高刷新率和180Hz触控采样率。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/77/w600h277/20200222/1496-ipvnsze7834731.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>网络连接：快连世界的不仅有5G，还有WiFi6</p><p>我们现在生存在一个网络无处不在的世界里，假如有一天世界没有了网络通信，小编绝对要疯掉。小米10 Pro作为今年的开年旗舰手机标杆，自然在网络连接方面也是非常优秀的。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/33/w600h233/20200222/763f-ipvnsze7834760.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>5G方面，小米10 Pro搭载的骁龙865采用了外挂骁龙X55调制解调器的方式，全系支持SA/NSA双模5G组网，全面覆盖国内n1/n3/n41/n78/n79等主流5G频段。从小编的实际体验来看，只要有5G的区域，小米10 Pro都能第一时间搜到5G信号，上行下载的速率也有明显提升。这个方面的体验，不是小编说说大家就能体会到的，只有拿着手机真正去实地体验才会有真切感受，5G虽然还没有全国大范围普及，但是只要有5G覆盖到的地方，那种畅快的通讯速度提升快感，还是可以让你感到兴奋的。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/35/w600h235/20200222/a0ae-ipvnsze7834759.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>无线网络连接方面，小米10 Pro全系支持了WiFi 6，在8×8MU-MIMO多用户多入多出技术的加持下，如果你家里再有一个支持WiFi 6的路由器buff，那么就可以实现最高9.6Gbps数据吞吐量，同时支持更多设备的连接，以及更低的功耗表现。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/47/w600h247/20200222/605b-ipvnsze7834776.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>除了WiFi6之外，小米10 Pro还支持全新的三网并发网络融合，可以实现2.4GHz Wi-Fi+ 5GHz Wi-Fi+ 5G移动网络的三网并发，单纯的WiFi环境下（手机处于无卡或者飞行模式下），手机可以同时连接2.4GHz Wi-Fi和5GHz Wi-Fi，让你可以随时体验稳定且高速的网络连接，这在实际玩游戏的过程中会有明显的感觉，延迟控制到很低的水平，当然这也是在于你家里的无线网络基本供给没有问题的前提下。因为水管再好，停水也是白瞎。</p><p>4500毫安时大电池+超级快充：续航焦虑一扫而空</p><p>手机的续航问题，已经成为当下困扰很多用户的“焦虑”问题。在手机不断迭代发展的今天，电池技术的发展依然缓慢，所以很多手机厂商都会采用增大电池容量的解决方案，但仅仅这样还不够。小米10 Pro搭载了一块4500毫安时的大电池，由于采用了全新的条形定制设计，对于发热控制和节电方面都有一定的增益作用。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/150/w600h350/20200222/258e-ipvnsze7834778.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>从小编的使用习惯来看，基本每天用手机做以下几种事情：聊微信、刷头条、刷<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>、看剧集、听音乐、拍照录视频、偶尔玩游戏、移动办公。这8项基本已经覆盖了绝大数人群使用手机的日常场景，从早上7点开始，到晚上8点半回家，耗用手机电量85%左右，让我可以不再为手机虚化问题感到焦虑，更何况还有快速充电的加持。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/246/w600h446/20200222/8e43-ipvnsze7834794.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>充电方面，小米10 Pro采用了更加实用的三重充电方案组合：50W有线快充+30W无线快充+10W无线反向充电。充电速度方面，50W的疾速快充从0%-100%耗时45分钟左右，30W的无线快充从0%-100%耗时大概65分钟。而且小米10 Pro标配65W充电头，不仅可以给手机充电，还可以给绝大多数支持USB-C充电的电脑充电。至此，快充加持+超大电池的组合让我可以放心大胆地畅玩小米10 Pro，不用担心没电。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/219/w600h419/20200222/1875-ipvnsze7834795.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>拍照体验：一亿像素再度升级，加载更快成像更优</p><p>小米10 Pro采用了后置四摄组合，包括1.08亿像素的三星HMX主摄、2000万像素117°超广角镜头、1200万像素人像镜头（50mm）、支持10倍混合光学变焦的超长焦镜头。其中，这颗一亿像素的主摄镜头，支持OIS光学防抖，标配8P镜头，凭借骁龙865在ISP、图像处理性能等方面的升级，以及小米在影像方面算法的优化，成像质量确实更加优秀了，而且拍照完成的瞬间加载速度也大幅提升。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/221/w600h421/20200222/e63f-ipvnsze7834809.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>从样张来看，主摄支持Remosaic模式硬件直出的1.08亿超高像素照片，解析力非常惊人，这从照片超过20MB的大小和高达12032x9024分辨率就可见一斑。通过放大可以看到被摄对象的细节还原清晰到位，画面宽容度非常高，色彩饱和度以及色准都很不错。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/250/w600h450/20200222/9659-ipvnsze7834811.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>夜拍方面，主摄拥有的1/1.33英寸的大感光元件，支持像素四合一技术，并且支持暗光环境下自动合成1.6μm大像素。开启夜景模式之后，由于进光量的大幅提升，配合f/1.69大光圈，对于暗光环境的拍摄更加游刃有余。对于强光源的处理很克制，没有出现明显过曝的线下，噪点控制也很到位，没有过度涂抹的迹象。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/250/w600h450/20200222/62e4-ipvnsze7834828.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>广角拍摄方面，小米10 Pro的超广角镜头具有2000万像素，具有117°的超大视野范围，支持超广角畸变矫正和合影人脸修正。拍景的时候可以囊括更多的风光，拍合影的时候也可以容纳更多的小伙伴。而且在一些特定的拍摄对象上，具有超广角镜头的小米10 Pro则具有先天优势，可以用广角镜头呈现不一样的摄影艺术之美。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/249/w600h449/20200222/d254-ipvnsze7834827.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>长焦拍摄方面，小米10 Pro支持5倍的无损变焦，10倍的混合光学变焦，以及最高50倍的数码变焦。而且这颗长焦镜头同样支持OIS光学防抖。从样张中我们可以看出，变焦拍摄的过程中，2倍和5倍的画质几乎没有损失，如果你想用小米10 Pro来拍摄更远的对象，也是可以的，基本上能实现看得到就可以拍得到，可玩性十足。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/250/w600h450/20200222/1135-ipvnsze7834843.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>▲正常1X</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/250/w600h450/20200222/3ad3-ipvnsze7834844.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>▲2X变焦</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/250/w600h450/20200222/7421-ipvnsze7834859.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>▲5X变焦</p><p>微距拍摄方面，小米10 Pro支持5cm的近距拍摄。从实拍样张来看，画面中叶子的细节纹理非常清晰，颜色还原准确，用它拍出来的微距照片完全可以作为壁纸来使用，不比那些职业摄影师差。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/249/w600h449/20200222/bdad-ipvnsze7834858.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>另外，小米10 Pro支持8K视频录制和专业视频模式，支持AI视频剪辑和VLOG模式，在超级防抖功能的加持下，你可以随时拍摄一段属于自己的专业影像片段，多年之后再回看也是一个难忘的记忆，不是嘛！至于小米10 Pro的前置2000万像素镜头，这次小编没有放出样张，因为可以自拍出镜的高颜值小姐姐因为疫情关系还没有回来，有点遗憾。之后有机会再补上。</p><div><img src=\"http://k.sinaimg.cn/n/spider2020222/79/w600h279/20200222/6b8c-ipvnsze7834868.jpg/w2048fin.jpg\"/></div><p>值得一提的是，小米10 Pro支持HEIF格式图片的输出和存储，在保证照片画质不变的情况下，单张图片文件大小可以减少50%。如果你是一个喜欢经常拍照的小伙伴，这个功能真的可以考虑一下，因为在你放肆拍拍拍的过程中，手机的存储容量也在不断告急。而使用HEIF格式存储照片，你的机身存储容量相当于又扩大了一倍。如果你购买的是512GB的顶配版，那么使用HEIF格式之后，就相当于拥有1TB存储空间来放你的照片和视频。怎么样？是不是心动了呢！</p><p>总结：“全能”旗舰标杆之作，正稳步迈向高端</p><p>通过这段时间小米10 Pro的实际使用体验来看，它近乎“全能”的表现给我留下非常深刻的印象。在2020年开年这个特殊的时期，小米10 Pro以全新的姿态，旗舰的配置，均衡的表现，以及出色的体验，给手机行业树立了一个高端旗舰应有的标杆形象，正一步步“打破价格的束缚”，稳步迈向高端。期待小米的下一个10年，届时再回首，青春不再，但真情长留！</p><div><img 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Pro来分别看一下，到底“全能”二字是否名副其实。挖孔全面屏：屏幕流畅的快感，无以言表时间进入2020年，智能手机的屏幕都已进入全面屏时代，那么什么是最好的“全面屏”形态，各个手机厂商品牌都在努力探索和尝试。无论是刘海屏、瀑布屏、水滴屏，还是挖孔屏，这些屏幕形态的终极目标都是想以较小的机身，呈现更丰富更完整的视觉内容。从2019年全年的智能手机用户反馈来看，似乎小孔径的单挖孔全面屏更容易被大众接受，于是小米顺应大众的需求，在小米10 系列上采用了这种小孔径（1.74mm）挖孔全面屏形态。可以说，小米的每一步，都是在为用户解决根本需求。小编手中的小米10 Pro是8G+256G的标准版，它采用了一块6.67英寸双曲面AMOLED“原色屏”，分辨率为2340x1080，屏幕比例为19.5:9，对比度为5000000:1，画质方面获得HDR 10+认证，支持DCI-P3色域显示。刷新率为90Hz，同时具备180Hz的触控采样率。提到屏幕刷新率，小米10 Pro的90Hz屏幕刷新率到底有什么作用，首先是流畅度，当你在快速浏览网页时，那种如果丝绸一般的顺滑手感，让你拿起手机就不想再放下，可能有点夸张，但是当你习惯了90Hz屏幕后，再去使用60Hz屏幕的手机，你就知道我说的这种流畅顺滑的体验，是多么的让人迷恋。另外，小米10 Pro还具备180Hz的触控采样率，还有机身内的大尺寸横向线性马达的加持，整个手机的“流畅”操控感觉，真的不是说说那么简单。再说点屏幕参数，小米10 Pro的屏幕色准也提升到了新高度，色彩调校的重要参数JNCD<0.55，ΔE<1.11，而苹果iPhone 11 Pro Max的屏幕JNCD<0.9, ΔE<2.14，这个参数对比说明了什么，我觉得不言而喻,那就是小米10 Pro的屏幕素质非常之高，尤其是色准，可以说是今年旗舰智能手机的标杆。其他方面，小米10 Pro的屏幕最高亮度为1200nit，在较强的光线下或者阳光下面依旧可以呈现清晰的视觉观感，这点在日常使用中还是非常实用的。采用E3发光材质，可以让小米10 Pro在实现高屏幕亮度的情况下依然保持较低功耗水平。屏幕通过了德国莱茵低蓝光认证，在长时间观看使用屏幕时，也能缓解视疲劳，保护眼睛。外观设计：雅致而出挑，众口皆可调说到小米10 Pro的外观设计，我这次使用的是“星空蓝”配色版本，还有“珍珠白”配色可选（最近也拿到了，而且是12G+512G顶配版，后续有机会可以为大家呈现一些其他的内容）。小编还是更喜欢“星空蓝”配色，更神秘更低调，符合小编本人的性格和喜好。我们先来看看机身正面屏幕四边的设计。首先，我们来看屏幕顶部，这里你可以看到听筒部分被设计在顶部边框，并没有占用屏幕的空间，这样的设计既增加了美感，还给屏幕显示区域“腾出”了很多地方，让屏幕更具一体性，而不像刘海屏那样让你感觉不舒服。由于小米10 Pro采用了双曲面屏，而且曲率不是很大，顺着屏幕往两侧滑到边缘，那种顺滑的感觉可以用“舒适”来形容。圆润的玻璃弧面与金属中框有机结合为一体，边角处也经过了细腻的圆滑处理，机身厚度为8.96mm，重量为208g，给你出色握持手感的同时，还有一种沉甸甸的“高级感”，而不是像塑料玩具版的轻薄。小米10 Pro的实体按键部分，都集中在机身右侧边框中上的位置。按键的手感很舒服，回馈干脆不费力，是小编喜欢的类型。左侧边框没有任何实体按键，倒是显得非常清爽，不像某些手机还要在左侧单独设计一个AI按键或者什么的。来到机身底部，你可以看到用于充电和传输数据的USB-C接口，还有隐藏式SIM卡收纳槽，支持双卡双待的小米10 Pro可以让你兼顾生活和工作。这里必须要提及的是小米10 Pro的双扬声器，采用了双1216线性扬声器等效1.2cc超大音腔，不考虑参数最直观的听感就是低音效果非常棒，尤其是在你用手机看电影撸剧的时候，那种感觉相当美妙。机身背部，小米10 Pro也是下了功夫的。首先，在机身背部的左上角是后置四摄组合，包括1.08亿像素的三星HMX主摄、2000万像素117°超广角镜头、1200万像素人像镜头（50mm）、支持10倍混合光学变焦的超长焦镜头，这个部分放到后面再具体讲。抛开摄像头组合部分，再往下是小米LOGO部分，这里着重标出了5G，证明它也是一款性能强悍的5G手机。至于背部玻璃的手感，因为小米10 Pro采用了AG磨砂工艺，摸起来很温润，不滑腻，轻易不会留下指纹。在后置镜头的组合当中，小米在这里也设计了一个光线传感器，加上机身正面的光线传感器，一前一后为屏幕在“自动调整亮度”的时候，可以更准确地判断周围环境的光线情况，进而在屏幕视觉呈现上更加精准，看起来也更加舒服，屏幕不会因为特殊环境而太亮或者太暗。可以说小米10 Pro这次在视觉、触觉、听觉等核心体验上的提升，从摄影、屏幕再到扬声器，均为2020年高端旗舰手机树立了一个新标杆，不达到这个水平你都不好意思称自己为旗舰机。性能强悍：骁龙865+LPDDR5+UFS3.0加持小米10 Pro搭载目前业界最强悍的高通骁龙865处理器，支持SA/NSA双模5G网络，超大核以及大核基于最新的ARM A77深度定制，CPU、GPU性能相比上代旗舰骁龙855提升25%。虽然我不在乎跑分，毕竟手机的好用与否是一个综合体验：强悍的硬件配置+到位的软件优化。小编用安兔兔进行了跑分，大家可以看看。从跑分来看，小米10 Pro的总体得分为554664分，CPU和GPU的优势非常突出。由于小编手中的小米10 Pro是8G内存版本，如果换成12G内存版本，MEM得分至少还可以提高几千分。这么出色的跑分成绩，要归功于手机搭载了最新的骁龙865处理器，以及全系标配的LPDDR5内存和最新的UFS 3.0闪存，不仅读写速度大幅提升，功耗可以明显降低，这一点上在玩游戏的时候体现得尤为明显。虽然说跑分不能绝对代表什么，但是至少可以说明一点，这一次，小米10 Pro的硬件堆料可以说做到了小米手机历史之最，诚意十足。如果你是一个最求极致性能的手机用户，绝对可以考虑小米10 Pro。有了顶级规格的硬件配置，发热问题是不得不考虑的。小米10 Pro这次采用了“Pro”级别的散热系统，6层石墨结构、3000平方毫米的VC散热板、双层主板+散热层，如此“夸张”的不计成本的散热系统堆料，小米为了打造高端旗舰，真的是拼了。当然“豪华”的大手笔自然保证了小米10 Pro超高性能下的“冷静”表现。在小编实际体验游戏《和平精英》的过程中，从游戏的安装载入速度开始感到了相较以往的明显提升，画面切换和操控跟手表现都非常出色，这些无疑都要归功于小米LPRRD5内存、UFS3.0、90Hz高刷新率和180Hz触控采样率。网络连接：快连世界的不仅有5G，还有WiFi6我们现在生存在一个网络无处不在的世界里，假如有一天世界没有了网络通信，小编绝对要疯掉。小米10 Pro作为今年的开年旗舰手机标杆，自然在网络连接方面也是非常优秀的。5G方面，小米10 Pro搭载的骁龙865采用了外挂骁龙X55调制解调器的方式，全系支持SA/NSA双模5G组网，全面覆盖国内n1/n3/n41/n78/n79等主流5G频段。从小编的实际体验来看，只要有5G的区域，小米10 Pro都能第一时间搜到5G信号，上行下载的速率也有明显提升。这个方面的体验，不是小编说说大家就能体会到的，只有拿着手机真正去实地体验才会有真切感受，5G虽然还没有全国大范围普及，但是只要有5G覆盖到的地方，那种畅快的通讯速度提升快感，还是可以让你感到兴奋的。无线网络连接方面，小米10 Pro全系支持了WiFi 6，在8×8MU-MIMO多用户多入多出技术的加持下，如果你家里再有一个支持WiFi 6的路由器buff，那么就可以实现最高9.6Gbps数据吞吐量，同时支持更多设备的连接，以及更低的功耗表现。除了WiFi6之外，小米10 Pro还支持全新的三网并发网络融合，可以实现2.4GHz Wi-Fi+ 5GHz Wi-Fi+ 5G移动网络的三网并发，单纯的WiFi环境下（手机处于无卡或者飞行模式下），手机可以同时连接2.4GHz Wi-Fi和5GHz Wi-Fi，让你可以随时体验稳定且高速的网络连接，这在实际玩游戏的过程中会有明显的感觉，延迟控制到很低的水平，当然这也是在于你家里的无线网络基本供给没有问题的前提下。因为水管再好，停水也是白瞎。4500毫安时大电池+超级快充：续航焦虑一扫而空手机的续航问题，已经成为当下困扰很多用户的“焦虑”问题。在手机不断迭代发展的今天，电池技术的发展依然缓慢，所以很多手机厂商都会采用增大电池容量的解决方案，但仅仅这样还不够。小米10 Pro搭载了一块4500毫安时的大电池，由于采用了全新的条形定制设计，对于发热控制和节电方面都有一定的增益作用。从小编的使用习惯来看，基本每天用手机做以下几种事情：聊微信、刷头条、刷微博、看剧集、听音乐、拍照录视频、偶尔玩游戏、移动办公。这8项基本已经覆盖了绝大数人群使用手机的日常场景，从早上7点开始，到晚上8点半回家，耗用手机电量85%左右，让我可以不再为手机虚化问题感到焦虑，更何况还有快速充电的加持。充电方面，小米10 Pro采用了更加实用的三重充电方案组合：50W有线快充+30W无线快充+10W无线反向充电。充电速度方面，50W的疾速快充从0%-100%耗时45分钟左右，30W的无线快充从0%-100%耗时大概65分钟。而且小米10 Pro标配65W充电头，不仅可以给手机充电，还可以给绝大多数支持USB-C充电的电脑充电。至此，快充加持+超大电池的组合让我可以放心大胆地畅玩小米10 Pro，不用担心没电。拍照体验：一亿像素再度升级，加载更快成像更优小米10 Pro采用了后置四摄组合，包括1.08亿像素的三星HMX主摄、2000万像素117°超广角镜头、1200万像素人像镜头（50mm）、支持10倍混合光学变焦的超长焦镜头。其中，这颗一亿像素的主摄镜头，支持OIS光学防抖，标配8P镜头，凭借骁龙865在ISP、图像处理性能等方面的升级，以及小米在影像方面算法的优化，成像质量确实更加优秀了，而且拍照完成的瞬间加载速度也大幅提升。从样张来看，主摄支持Remosaic模式硬件直出的1.08亿超高像素照片，解析力非常惊人，这从照片超过20MB的大小和高达12032x9024分辨率就可见一斑。通过放大可以看到被摄对象的细节还原清晰到位，画面宽容度非常高，色彩饱和度以及色准都很不错。夜拍方面，主摄拥有的1/1.33英寸的大感光元件，支持像素四合一技术，并且支持暗光环境下自动合成1.6μm大像素。开启夜景模式之后，由于进光量的大幅提升，配合f/1.69大光圈，对于暗光环境的拍摄更加游刃有余。对于强光源的处理很克制，没有出现明显过曝的线下，噪点控制也很到位，没有过度涂抹的迹象。广角拍摄方面，小米10 Pro的超广角镜头具有2000万像素，具有117°的超大视野范围，支持超广角畸变矫正和合影人脸修正。拍景的时候可以囊括更多的风光，拍合影的时候也可以容纳更多的小伙伴。而且在一些特定的拍摄对象上，具有超广角镜头的小米10 Pro则具有先天优势，可以用广角镜头呈现不一样的摄影艺术之美。长焦拍摄方面，小米10 Pro支持5倍的无损变焦，10倍的混合光学变焦，以及最高50倍的数码变焦。而且这颗长焦镜头同样支持OIS光学防抖。从样张中我们可以看出，变焦拍摄的过程中，2倍和5倍的画质几乎没有损失，如果你想用小米10 Pro来拍摄更远的对象，也是可以的，基本上能实现看得到就可以拍得到，可玩性十足。▲正常1X▲2X变焦▲5X变焦微距拍摄方面，小米10 Pro支持5cm的近距拍摄。从实拍样张来看，画面中叶子的细节纹理非常清晰，颜色还原准确，用它拍出来的微距照片完全可以作为壁纸来使用，不比那些职业摄影师差。另外，小米10 Pro支持8K视频录制和专业视频模式，支持AI视频剪辑和VLOG模式，在超级防抖功能的加持下，你可以随时拍摄一段属于自己的专业影像片段，多年之后再回看也是一个难忘的记忆，不是嘛！至于小米10 Pro的前置2000万像素镜头，这次小编没有放出样张，因为可以自拍出镜的高颜值小姐姐因为疫情关系还没有回来，有点遗憾。之后有机会再补上。值得一提的是，小米10 Pro支持HEIF格式图片的输出和存储，在保证照片画质不变的情况下，单张图片文件大小可以减少50%。如果你是一个喜欢经常拍照的小伙伴，这个功能真的可以考虑一下，因为在你放肆拍拍拍的过程中，手机的存储容量也在不断告急。而使用HEIF格式存储照片，你的机身存储容量相当于又扩大了一倍。如果你购买的是512GB的顶配版，那么使用HEIF格式之后，就相当于拥有1TB存储空间来放你的照片和视频。怎么样？是不是心动了呢！总结：“全能”旗舰标杆之作，正稳步迈向高端通过这段时间小米10 Pro的实际使用体验来看，它近乎“全能”的表现给我留下非常深刻的印象。在2020年开年这个特殊的时期，小米10 Pro以全新的姿态，旗舰的配置，均衡的表现，以及出色的体验，给手机行业树立了一个高端旗舰应有的标杆形象，正一步步“打破价格的束缚”，稳步迈向高端。期待小米的下一个10年，届时再回首，青春不再，但真情长留！","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1031,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":917640323,"gmtCreate":1581775802762,"gmtModify":1704345182956,"author":{"id":"3494247425977509","authorId":"3494247425977509","name":"小灰侠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b14e35b64fcb2749cebeac8291b6cce","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3494247425977509","idStr":"3494247425977509"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/917640323","repostId":"917899383","repostType":1,"repost":{"id":917899383,"gmtCreate":1581674056441,"gmtModify":1704344955263,"author":{"id":"3511911760748454","authorId":"3511911760748454","name":"14亿少女的梦","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bf0bebaaab1963be40402bcfa7e8c1aa","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3511911760748454","idStr":"3511911760748454"},"themes":[],"title":"【好文转载】解读GPU龙头之英伟达","htmlText":"分享一篇解读英伟达的好文，侵删。 人类社会进入人工智能时代，很多应用场景都会被彻底改写，但如果将半导体的整条产业链梳理下来，有两个不可逆的大趋势：一是，制程不断缩减；二是，算力不断增强。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$</a> 在第一个趋势之下，王冠上的明珠，落在了一家公司身上：台积电。而今天，我们要解决的是，第二个大趋势，将会落在谁身上。 自2015年以来，这家公司搭上人工智能、比特币等概念，股价从19美元上涨至291美元，最高涨幅14倍。可是，在2018年4月，它被香橼（Citron Research）做空，指出其存在AI概念炒作、新产品不及预期等问题。加之，随后发布的2018年三季报，业绩增速下滑，股价随之大跌，最低点股价142美元，短短两个月下跌58%。 图：股价，来源：Bloomberg 看到这里，大家可能会觉得，这是一家追风口的公司。其实并不是。 如果抛开外在的概念驱动原因，这家公司自2015年大幅上涨，和它背后的商业逻辑、投资逻辑变化有关。并且，未来的时代，对于任何想要研究人工智能、深度学习等前沿行业的投资者来说，很难绕开它。 它就是美股半导体公司——英伟达。它的核心产品为GPU（Graphics Processing Unit，图形处理器），下游应用领域极其广泛，覆盖你生活的各个方面。 从游戏、影视特效，到搜索引擎、社交网站、电商平台的智能广告投放、商品推荐，再到即将来临的智能驾驶，都不可能离开GPU。 2019年三季报，其主营业务收入为78.13亿美元（552.38亿元），净利润为18.45亿美元（130.44亿元）；经营活动产生的现金流为32.96亿美元（233.03亿元）。销售毛利率为60.83%，销售净利率为23.61%（汇率按照2019年12月，1美元=7","listText":"分享一篇解读英伟达的好文，侵删。 人类社会进入人工智能时代，很多应用场景都会被彻底改写，但如果将半导体的整条产业链梳理下来，有两个不可逆的大趋势：一是，制程不断缩减；二是，算力不断增强。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$</a> 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看到这里，大家可能会觉得，这是一家追风口的公司。其实并不是。 如果抛开外在的概念驱动原因，这家公司自2015年大幅上涨，和它背后的商业逻辑、投资逻辑变化有关。并且，未来的时代，对于任何想要研究人工智能、深度学习等前沿行业的投资者来说，很难绕开它。 它就是美股半导体公司——英伟达。它的核心产品为GPU（Graphics Processing Unit，图形处理器），下游应用领域极其广泛，覆盖你生活的各个方面。 从游戏、影视特效，到搜索引擎、社交网站、电商平台的智能广告投放、商品推荐，再到即将来临的智能驾驶，都不可能离开GPU。 2019年三季报，其主营业务收入为78.13亿美元（552.38亿元），净利润为18.45亿美元（130.44亿元）；经营活动产生的现金流为32.96亿美元（233.03亿元）。销售毛利率为60.83%，销售净利率为23.61%（汇率按照2019年12月，1美元=7","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/f7d880f522ad55cb71e5a9e5d8401289"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/c14670d986e7edb80995c0e9c7db5ba1"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/ba0d5ea287495cd6246dd6ed6c8d0b05"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/917899383","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":33,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":441,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":915293497,"gmtCreate":1580828611119,"gmtModify":1704342512020,"author":{"id":"3494247425977509","authorId":"3494247425977509","name":"小灰侠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b14e35b64fcb2749cebeac8291b6cce","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3494247425977509","idStr":"3494247425977509"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/915293497","repostId":"2008441026","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":615,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":915318796,"gmtCreate":1580719643215,"gmtModify":1704341986640,"author":{"id":"3494247425977509","authorId":"3494247425977509","name":"小灰侠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b14e35b64fcb2749cebeac8291b6cce","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3494247425977509","idStr":"3494247425977509"},"themes":[],"htmlText":"真🐮","listText":"真🐮","text":"真🐮","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/915318796","repostId":"1181761643","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1779,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":915311403,"gmtCreate":1580719464002,"gmtModify":1704341984746,"author":{"id":"3494247425977509","authorId":"3494247425977509","name":"小灰侠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b14e35b64fcb2749cebeac8291b6cce","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3494247425977509","idStr":"3494247425977509"},"themes":[],"htmlText":"如果河里有一个大漩涡，我会离的远远的。","listText":"如果河里有一个大漩涡，我会离的远远的。","text":"如果河里有一个大漩涡，我会离的远远的。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/915311403","repostId":"1185038686","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":645,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":915918682,"gmtCreate":1580611846546,"gmtModify":1704341846598,"author":{"id":"3494247425977509","authorId":"3494247425977509","name":"小灰侠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b14e35b64fcb2749cebeac8291b6cce","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3494247425977509","idStr":"3494247425977509"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/915918682","repostId":"1195280039","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":622,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":912767299,"gmtCreate":1580452868511,"gmtModify":1704341621889,"author":{"id":"3494247425977509","authorId":"3494247425977509","name":"小灰侠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b14e35b64fcb2749cebeac8291b6cce","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3494247425977509","idStr":"3494247425977509"},"themes":[],"htmlText":"市盈率动辄百倍，堪忧","listText":"市盈率动辄百倍，堪忧","text":"市盈率动辄百倍，堪忧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/912767299","repostId":"1182412048","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":747,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":912767312,"gmtCreate":1580452634836,"gmtModify":1704341621719,"author":{"id":"3494247425977509","authorId":"3494247425977509","name":"小灰侠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b14e35b64fcb2749cebeac8291b6cce","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3494247425977509","idStr":"3494247425977509"},"themes":[],"htmlText":"看好小米未来可期","listText":"看好小米未来可期","text":"看好小米未来可期","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repo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本季度营业收入增长19％，全年增长10％；可比货币中性营业收入（非公认会计准则）本季度增长23％，全年增长13％ 第四季度每股收益增长134％，至0.47美元，可比每股收益（非GAAP）增长1％，至0.44美元；全年每股收益增长38％至2.07美元，可比每股收益（非公认会计准则）增长1％至2.11美元 全年运营现金为105亿美元，增长37％；全年自由现金流（非GAAP）为84亿美元，增长38％ 公司提供2020年财务展望 <a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">$可口可乐(KO)$</a> 今天宣布，又实现了一个季度的强劲增长，并达到或超过了2019年全年的所有指导目标。该公司继续执行其增长战略，从而使其能够提供季度和全年强劲的收入和利润增长，同时获得全球价值份额。 可口可乐公司董事长兼首席执行官詹姆斯·昆西（James Quincey）表示：“我们通过履行我们的财务承诺并以更加可持续的方式增长，在2019年取得了良好进展。“我们将继续转变组织，使其以增长的心态行事，这使我们对我们的2020年目标充满信心，也使我们有能力为所有利益相关者创造更好的共同未来。” 收入：本季度净收入增长16％，达到91亿美元，全年增长9％，达到373亿美元。本季度的自然收入（非公认会计准则）增长了7％，全年增长了6％。该季度的收入增长是由2％的精矿销售增长和5％的价格/组合增长推动的。该季度又增加了一天的时间，这为收入增长带来了大约1个百分点的收益。本年度的收入增长是由精矿销售增长1％和价格/产品组合增长5％推动的。 利润率：本季度，包括影响可比性的项目，营业利润率为23.9％，而上年同期为23.4％，可比营业利润率（非美国通用会计准则）在本年度和上年均为24.","listText":"可口可乐季度净收入增长16％，全年增长9％；内部收入（非美国通用会计准则）本季度增长了7％，全年增长了6％ 本季度营业收入增长19％，全年增长10％；可比货币中性营业收入（非公认会计准则）本季度增长23％，全年增长13％ 第四季度每股收益增长134％，至0.47美元，可比每股收益（非GAAP）增长1％，至0.44美元；全年每股收益增长38％至2.07美元，可比每股收益（非公认会计准则）增长1％至2.11美元 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可口可乐公司董事长兼首席执行官詹姆斯·昆西（James Quincey）表示：“我们通过履行我们的财务承诺并以更加可持续的方式增长，在2019年取得了良好进展。“我们将继续转变组织，使其以增长的心态行事，这使我们对我们的2020年目标充满信心，也使我们有能力为所有利益相关者创造更好的共同未来。” 收入：本季度净收入增长16％，达到91亿美元，全年增长9％，达到373亿美元。本季度的自然收入（非公认会计准则）增长了7％，全年增长了6％。该季度的收入增长是由2％的精矿销售增长和5％的价格/组合增长推动的。该季度又增加了一天的时间，这为收入增长带来了大约1个百分点的收益。本年度的收入增长是由精矿销售增长1％和价格/产品组合增长5％推动的。 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| 王舷歌 孔愕 武汉肺炎疫情把“口罩”送上了热搜，让其成为了2020最紧俏的“年货”。而一说到口罩，你第一个想到的品牌一定是3M。 1月28日晚间，3M（NYSE:$(MMM)$）公布了其2019年四季度及全年业绩报告。核心关键是其2019年全年净收入超过300亿美元，净利润约45.7亿美元，市值超过千亿美金。 而事实上，口罩只是3M庞大帝国中极其渺小的一块业务，其涉及的领域包括工业、化工、电子、电气、通信、交通、汽车、航空、医疗、安全、建筑、文教办公、商业及家庭消费品。 毫不夸张地说，世界上有50%的人每天直接或间接地接触到3M的产品。 无所不能 3M是一家“百年老店”。 在美国淘金热接近尾声的1902年，5个明尼苏达州的年轻人聚在一起看中了该地丰富的铁矿石，决定合伙投资开一家采矿公司，开采矿石，用来做砂轮。公司取名为明尼苏达矿业和制造公司（Minnesota Mining and Manufacturing Co），三个词都是M开头，简称3M。 3M的五位创始人 但3M的前10年过得非常糟糕。五位创始人并不懂矿石开采，矿床几乎没价值。在实在坚持不下去的情况下，3M脱离了采矿业，转行做起了砂纸。 1914年，3M独家推出研磨砂纸，这才让3M真正走上正轨。随后3M早期的技术和营销创新开始取得成功，例如发明了防水砂纸，降低在汽车制造过程中的粉尘污染，非常受市场欢迎。 砂纸成为了3M的第一个拳头产品。 3M砂纸 第二个拳头产品，也是3M的新转折点是胶带。 1925年，员工理查德·德鲁发明了一种隔离胶带，此后又以此为基础发明了透明胶带。而到现在，3M发明的各种胶带、胶粘剂将近400种。 3M旗下品牌Scotch 找到了节奏之后，3M一路开挂，发明了高速公路标识上的反光膜、录音磁带、便利贴、无痕挂钩、百洁布、投影系统等等。 更厉害的是，在二十世纪四十年代，3M为二战生产国防","listText":"作者 | 王舷歌 孔愕 武汉肺炎疫情把“口罩”送上了热搜，让其成为了2020最紧俏的“年货”。而一说到口罩，你第一个想到的品牌一定是3M。 1月28日晚间，3M（NYSE:$(MMM)$）公布了其2019年四季度及全年业绩报告。核心关键是其2019年全年净收入超过300亿美元，净利润约45.7亿美元，市值超过千亿美金。 而事实上，口罩只是3M庞大帝国中极其渺小的一块业务，其涉及的领域包括工业、化工、电子、电气、通信、交通、汽车、航空、医疗、安全、建筑、文教办公、商业及家庭消费品。 毫不夸张地说，世界上有50%的人每天直接或间接地接触到3M的产品。 无所不能 3M是一家“百年老店”。 在美国淘金热接近尾声的1902年，5个明尼苏达州的年轻人聚在一起看中了该地丰富的铁矿石，决定合伙投资开一家采矿公司，开采矿石，用来做砂轮。公司取名为明尼苏达矿业和制造公司（Minnesota Mining and Manufacturing Co），三个词都是M开头，简称3M。 3M的五位创始人 但3M的前10年过得非常糟糕。五位创始人并不懂矿石开采，矿床几乎没价值。在实在坚持不下去的情况下，3M脱离了采矿业，转行做起了砂纸。 1914年，3M独家推出研磨砂纸，这才让3M真正走上正轨。随后3M早期的技术和营销创新开始取得成功，例如发明了防水砂纸，降低在汽车制造过程中的粉尘污染，非常受市场欢迎。 砂纸成为了3M的第一个拳头产品。 3M砂纸 第二个拳头产品，也是3M的新转折点是胶带。 1925年，员工理查德·德鲁发明了一种隔离胶带，此后又以此为基础发明了透明胶带。而到现在，3M发明的各种胶带、胶粘剂将近400种。 3M旗下品牌Scotch 找到了节奏之后，3M一路开挂，发明了高速公路标识上的反光膜、录音磁带、便利贴、无痕挂钩、百洁布、投影系统等等。 更厉害的是，在二十世纪四十年代，3M为二战生产国防","text":"作者 | 王舷歌 孔愕 武汉肺炎疫情把“口罩”送上了热搜，让其成为了2020最紧俏的“年货”。而一说到口罩，你第一个想到的品牌一定是3M。 1月28日晚间，3M（NYSE:$(MMM)$）公布了其2019年四季度及全年业绩报告。核心关键是其2019年全年净收入超过300亿美元，净利润约45.7亿美元，市值超过千亿美金。 而事实上，口罩只是3M庞大帝国中极其渺小的一块业务，其涉及的领域包括工业、化工、电子、电气、通信、交通、汽车、航空、医疗、安全、建筑、文教办公、商业及家庭消费品。 毫不夸张地说，世界上有50%的人每天直接或间接地接触到3M的产品。 无所不能 3M是一家“百年老店”。 在美国淘金热接近尾声的1902年，5个明尼苏达州的年轻人聚在一起看中了该地丰富的铁矿石，决定合伙投资开一家采矿公司，开采矿石，用来做砂轮。公司取名为明尼苏达矿业和制造公司（Minnesota Mining and Manufacturing Co），三个词都是M开头，简称3M。 3M的五位创始人 但3M的前10年过得非常糟糕。五位创始人并不懂矿石开采，矿床几乎没价值。在实在坚持不下去的情况下，3M脱离了采矿业，转行做起了砂纸。 1914年，3M独家推出研磨砂纸，这才让3M真正走上正轨。随后3M早期的技术和营销创新开始取得成功，例如发明了防水砂纸，降低在汽车制造过程中的粉尘污染，非常受市场欢迎。 砂纸成为了3M的第一个拳头产品。 3M砂纸 第二个拳头产品，也是3M的新转折点是胶带。 1925年，员工理查德·德鲁发明了一种隔离胶带，此后又以此为基础发明了透明胶带。而到现在，3M发明的各种胶带、胶粘剂将近400种。 3M旗下品牌Scotch 找到了节奏之后，3M一路开挂，发明了高速公路标识上的反光膜、录音磁带、便利贴、无痕挂钩、百洁布、投影系统等等。 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据外媒报道，美国正考虑限制全球芯片企业对美国芯片设备的使用，从而切断中国获得关键半导体技术的渠道。 这么疯狂的举措对特朗普来说很靠谱。 在半导体这样卡脖子的行业，自贸易战以后，上至国家，下至企业，无不在国产替代化上狂奔，中芯国际即是半导体行业最最核心的资产之一。 <a href=\"https://laohu8.com/S/00981\">$中芯国际(00981)$</a> 成立于2000年，是全球第四大纯晶圆代工厂商，同时也是国内产能最大、制程最先进、产线最齐全的晶圆代工厂商。 半导体企业的成功依赖2点，一是投入大量的时间，二是大量的研发投入，美国半导体企业的研发投入常常在营收的五分之一，研发强度仅次于医药。 在中芯成立20年中，时间够长，投入累计够大，在14nm工艺制程量产后，有望迎来黄金10年。 中芯国际14nm工艺制程意义重大 为了搞14nm，中芯国际挖来了梁孟松。 梁博士名校毕业，有33年的行业经验，曾在台积电担任资深研发处长，拥有逾 450项专利，主导了<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">$台积电(TSM)$</a> 14nm技术的研发，后在2011年被三星挖走。 无论是在台积电还是三星，梁孟松在技术攻关上都给两家公司带来绝对突破：任职台积电期间，帮助台积电攻克130nm制程，一举超越当时最大的竞争对手IBM和联电，这场胜仗中梁孟松居功至伟；任职三星期间，梁孟松帮助三星在45/32/28nm制程上与台积电的差距迅速缩小，同时三星在14nm FinFET也实现技术大跃进，更因此抢下高通和苹果的订单。 半导体制造的研发不是靠“逻辑”计算出来的，大部分是靠“经验”调试出来的，先进工艺离不开核心技术人才，每一个国家、地区、公司的半导体产业崛起，都有一个核心人物的存在。1983 年韩国挖来东芝半导体部长川西刚、2000 年","listText":"美帝开始“攻芯”。 据外媒报道，美国正考虑限制全球芯片企业对美国芯片设备的使用，从而切断中国获得关键半导体技术的渠道。 这么疯狂的举措对特朗普来说很靠谱。 在半导体这样卡脖子的行业，自贸易战以后，上至国家，下至企业，无不在国产替代化上狂奔，中芯国际即是半导体行业最最核心的资产之一。 <a 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中芯国际14nm工艺制程意义重大 为了搞14nm，中芯国际挖来了梁孟松。 梁博士名校毕业，有33年的行业经验，曾在台积电担任资深研发处长，拥有逾 450项专利，主导了$台积电(TSM)$ 14nm技术的研发，后在2011年被三星挖走。 无论是在台积电还是三星，梁孟松在技术攻关上都给两家公司带来绝对突破：任职台积电期间，帮助台积电攻克130nm制程，一举超越当时最大的竞争对手IBM和联电，这场胜仗中梁孟松居功至伟；任职三星期间，梁孟松帮助三星在45/32/28nm制程上与台积电的差距迅速缩小，同时三星在14nm FinFET也实现技术大跃进，更因此抢下高通和苹果的订单。 半导体制造的研发不是靠“逻辑”计算出来的，大部分是靠“经验”调试出来的，先进工艺离不开核心技术人才，每一个国家、地区、公司的半导体产业崛起，都有一个核心人物的存在。1983 年韩国挖来东芝半导体部长川西刚、2000 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href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$(JD)$</a>发布了2019年第四季度和全年业绩，但其中最惊艳的一句话却是它的指引：京东预计2020年第一季度净收入较2019年第一季度相比将至少增长10％。这个预期比已发布财报的阿里、微博、百度等都更自信，我们看别家，包括阿里都预计第一季度是负增长。京东自营和自建物流配送体系在逆风时期更能体现稳定性与前瞻性。 无论哪个指标看，京东这个财报都是非常优秀的，2019年第四季度净收入1707亿元人民币，同比增27%，超过市场预期的1668.2亿元。第四季度净利润36亿元人民币，较去年同期扭亏为盈。2019年京东全年GMV2.085万亿，同比增长24%，这是什么概念？统计局数据显示，2019年全国实物商品网上零售额约8.5万亿元，同比增长19.5%。也就是京东全国网上近1/4。此外，京东2019年全年实现净收入5769亿元人民币，同比增长25%，全年净利润122亿元人民币，2018年为亏损。 电商业务备受考验 当然，不可否认疫情对电商行业都存在冲击，从供给端看，线下消费全部转移到线上后，货物储备成了各大平台面临的问题；严重依赖的物流行业因员工无法到岗导致配送困难；从需求端看，消费者对非必需品的需求大大降低，京东最主要的收入贡献恰是严重受影响的3C品类。 虽然来自第三方平台和广告、物流在内的服务收入占比再不断扩大，但是我们从京东财报可见，来自3C的收入仍占据公司全年总收入的57%，日用百货部分占32%，整个商品销售全年创造5107亿元人民币，占89%。而服务收入全年录得66亿元，占11%。 2020年第一季度的3C收入将会大幅削减，生鲜零售、日用品和保健用品的提升将抵消一定损失，但体量的差距无法完全弥补。从毛利率角度来说，3C品类毛利一直较低，而日百的毛利比较好，京东如果能够就此将日百、生鲜的销售份额提升","listText":"京东<a 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无论哪个指标看，京东这个财报都是非常优秀的，2019年第四季度净收入1707亿元人民币，同比增27%，超过市场预期的1668.2亿元。第四季度净利润36亿元人民币，较去年同期扭亏为盈。2019年京东全年GMV2.085万亿，同比增长24%，这是什么概念？统计局数据显示，2019年全国实物商品网上零售额约8.5万亿元，同比增长19.5%。也就是京东全国网上近1/4。此外，京东2019年全年实现净收入5769亿元人民币，同比增长25%，全年净利润122亿元人民币，2018年为亏损。 电商业务备受考验 当然，不可否认疫情对电商行业都存在冲击，从供给端看，线下消费全部转移到线上后，货物储备成了各大平台面临的问题；严重依赖的物流行业因员工无法到岗导致配送困难；从需求端看，消费者对非必需品的需求大大降低，京东最主要的收入贡献恰是严重受影响的3C品类。 虽然来自第三方平台和广告、物流在内的服务收入占比再不断扩大，但是我们从京东财报可见，来自3C的收入仍占据公司全年总收入的57%，日用百货部分占32%，整个商品销售全年创造5107亿元人民币，占89%。而服务收入全年录得66亿元，占11%。 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这些都是在交易过程中遇到的实在问题，由于篇幅关系，以后有机会再跟大家详细探讨。 其实2月份以来我一直和大家讲有关美股指的策略，总体来说走势还是和<a href=\"https://laohu8.com/TW/919516153\" target=\"_blank\">《2020的前瞻帖》</a>吻合，无论大家有没做好这段行情都应该好好复盘，将来的某个时刻（2-3年内），会再重演一遍的，那时候估计就是某个历史大顶了。 行情到这，我认为美股该阶段性见底了。首先疫情的发酵不该是压垮行情的最后一根稻草，其次中国已经把控制疫情的模板做出来给各国看了，再者美联储仍有降息救市的空间，最关键一点就是疫情总会过去的嘛，一旦恢复，经济数据怎么可能不反弹呢？这里我给出三种股市走势的可能路径。 上述三种情况，已按实现概率排序，大家可以参考。当然了，任何预判都有错误的可能，所以我们就需要运用策略来进行抄底，将错误时的损失降低。 策略一： 做多纳指，做空标普 纳指波动性大于标普，下跌时纳指跌得多，上涨时纳指同样涨得多。因此做多纳指做空标普是一个偏多头的策略。而且在疫情所导致的下跌过程中，由于科技公司受影响较小，所以纳指不一定比标普跌得多（看图），所以这仍然是稳妥的抄底策略。 策略二：做多A50/恒指，做空标普 这个策略我反复强调过它的历史规律性，这里不重复了，请回看前贴。这里强调一点，中国已经度过了疫情最艰难阶段，3月开始陆续有省市全面复工，而美国疫情才刚开始发酵，因此如果行情继续因为疫情问题而下跌，那么A50强于美股将是明确的。而且单纯A50有中国政策托底，虽会有小幅调整，但大跌的理由真不充分，这也是我强调切忌","listText":"这周美股的行情是一段经典行情，能讲的东西很多，包括：如何识别重要高点并做空?如何在下跌中途介入行情获利?见底特征及抄底应如何处理?反弹该不该做及应如何做？大跌时绩优权重股的特点以及处理？等等。。。 这些都是在交易过程中遇到的实在问题，由于篇幅关系，以后有机会再跟大家详细探讨。 其实2月份以来我一直和大家讲有关美股指的策略，总体来说走势还是和<a href=\"https://laohu8.com/TW/919516153\" 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上述三种情况，已按实现概率排序，大家可以参考。当然了，任何预判都有错误的可能，所以我们就需要运用策略来进行抄底，将错误时的损失降低。 策略一： 做多纳指，做空标普 纳指波动性大于标普，下跌时纳指跌得多，上涨时纳指同样涨得多。因此做多纳指做空标普是一个偏多头的策略。而且在疫情所导致的下跌过程中，由于科技公司受影响较小，所以纳指不一定比标普跌得多（看图），所以这仍然是稳妥的抄底策略。 策略二：做多A50/恒指，做空标普 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Automotive装配厂前的小池塘已经结冰，草地上覆盖着霜冻，天气预报说会下雪。工厂内部的温度并不比室外高多少。整个占地260万平方英尺的工厂几乎都是建筑区，正在进行耗资7.5亿美元的大规模翻修，为今年年底做准备，届时预计将开始推出电池驱动的卡车、面包车和SUV，所以像取暖这样的小细节并不是最重要的。 工厂内唯一完工的区域是可以俯瞰工厂的大楼前面的二层，是工厂的前老板三菱公司的行政办公室。当时，只有高管人员才能进入这一层。现在它是一个巨大的开放式工作空间，所有人都可以进入，有餐厅、抛光的混凝土地板和大量的自然光，就像Rivian在密歇根州普利茅斯的研究和设计中心的空间设计一样。这两个办公室的概念融合了工业和户外美学，反映出该公司的品牌定位——一个生产可用于越野环境的可持续发展型汽车的制造商。Rivian成立于2009年，但今年终于推出了第一款汽车，该公司还在圣何塞和加州欧文运营，在这两地开发技术和电池。 37岁的R.J.斯卡林格（Robert Joseph Scaringe，也称“R.J.”）是Rivian的创始人及首席执行官，他说：“当清洁，刷漆和设备安装都完成后，到2025年，我们每年将能够生产25万辆汽车。” 创办一家独立的汽车公司并不容易。在这条路上失败的先例包括普雷斯顿·塔克（Preston Tucker），他在20世纪40年代末挑战了底特律；还有约翰·德罗宁（John DeLorean），他在在20世纪80年代初未能把汽车之城带向未来。比起塔克和德罗宁来说，在21世纪推出一款针对大规模市场的车型甚至更加困难，如果做的还是电动汽车，那风险要高得多。 随着Rivian的出现，电动汽车市场不再是只有一个玩家的比赛。事实上，从2020年开始，这十年对电动汽车来","listText":"现在是1月某个早晨的8点，距离芝加哥以南几小时车程的伊利诺斯州的Normal市，气温远低于冰点。Rivian Automotive装配厂前的小池塘已经结冰，草地上覆盖着霜冻，天气预报说会下雪。工厂内部的温度并不比室外高多少。整个占地260万平方英尺的工厂几乎都是建筑区，正在进行耗资7.5亿美元的大规模翻修，为今年年底做准备，届时预计将开始推出电池驱动的卡车、面包车和SUV，所以像取暖这样的小细节并不是最重要的。 工厂内唯一完工的区域是可以俯瞰工厂的大楼前面的二层，是工厂的前老板三菱公司的行政办公室。当时，只有高管人员才能进入这一层。现在它是一个巨大的开放式工作空间，所有人都可以进入，有餐厅、抛光的混凝土地板和大量的自然光，就像Rivian在密歇根州普利茅斯的研究和设计中心的空间设计一样。这两个办公室的概念融合了工业和户外美学，反映出该公司的品牌定位——一个生产可用于越野环境的可持续发展型汽车的制造商。Rivian成立于2009年，但今年终于推出了第一款汽车，该公司还在圣何塞和加州欧文运营，在这两地开发技术和电池。 37岁的R.J.斯卡林格（Robert Joseph Scaringe，也称“R.J.”）是Rivian的创始人及首席执行官，他说：“当清洁，刷漆和设备安装都完成后，到2025年，我们每年将能够生产25万辆汽车。” 创办一家独立的汽车公司并不容易。在这条路上失败的先例包括普雷斯顿·塔克（Preston Tucker），他在20世纪40年代末挑战了底特律；还有约翰·德罗宁（John DeLorean），他在在20世纪80年代初未能把汽车之城带向未来。比起塔克和德罗宁来说，在21世纪推出一款针对大规模市场的车型甚至更加困难，如果做的还是电动汽车，那风险要高得多。 随着Rivian的出现，电动汽车市场不再是只有一个玩家的比赛。事实上，从2020年开始，这十年对电动汽车来","text":"现在是1月某个早晨的8点，距离芝加哥以南几小时车程的伊利诺斯州的Normal市，气温远低于冰点。Rivian Automotive装配厂前的小池塘已经结冰，草地上覆盖着霜冻，天气预报说会下雪。工厂内部的温度并不比室外高多少。整个占地260万平方英尺的工厂几乎都是建筑区，正在进行耗资7.5亿美元的大规模翻修，为今年年底做准备，届时预计将开始推出电池驱动的卡车、面包车和SUV，所以像取暖这样的小细节并不是最重要的。 工厂内唯一完工的区域是可以俯瞰工厂的大楼前面的二层，是工厂的前老板三菱公司的行政办公室。当时，只有高管人员才能进入这一层。现在它是一个巨大的开放式工作空间，所有人都可以进入，有餐厅、抛光的混凝土地板和大量的自然光，就像Rivian在密歇根州普利茅斯的研究和设计中心的空间设计一样。这两个办公室的概念融合了工业和户外美学，反映出该公司的品牌定位——一个生产可用于越野环境的可持续发展型汽车的制造商。Rivian成立于2009年，但今年终于推出了第一款汽车，该公司还在圣何塞和加州欧文运营，在这两地开发技术和电池。 37岁的R.J.斯卡林格（Robert Joseph Scaringe，也称“R.J.”）是Rivian的创始人及首席执行官，他说：“当清洁，刷漆和设备安装都完成后，到2025年，我们每年将能够生产25万辆汽车。” 创办一家独立的汽车公司并不容易。在这条路上失败的先例包括普雷斯顿·塔克（Preston Tucker），他在20世纪40年代末挑战了底特律；还有约翰·德罗宁（John DeLorean），他在在20世纪80年代初未能把汽车之城带向未来。比起塔克和德罗宁来说，在21世纪推出一款针对大规模市场的车型甚至更加困难，如果做的还是电动汽车，那风险要高得多。 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人类社会进入人工智能时代，很多应用场景都会被彻底改写，但如果将半导体的整条产业链梳理下来，有两个不可逆的大趋势：一是，制程不断缩减；二是，算力不断增强。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$</a> 在第一个趋势之下，王冠上的明珠，落在了一家公司身上：台积电。而今天，我们要解决的是，第二个大趋势，将会落在谁身上。 自2015年以来，这家公司搭上人工智能、比特币等概念，股价从19美元上涨至291美元，最高涨幅14倍。可是，在2018年4月，它被香橼（Citron Research）做空，指出其存在AI概念炒作、新产品不及预期等问题。加之，随后发布的2018年三季报，业绩增速下滑，股价随之大跌，最低点股价142美元，短短两个月下跌58%。 图：股价，来源：Bloomberg 看到这里，大家可能会觉得，这是一家追风口的公司。其实并不是。 如果抛开外在的概念驱动原因，这家公司自2015年大幅上涨，和它背后的商业逻辑、投资逻辑变化有关。并且，未来的时代，对于任何想要研究人工智能、深度学习等前沿行业的投资者来说，很难绕开它。 它就是美股半导体公司——英伟达。它的核心产品为GPU（Graphics Processing Unit，图形处理器），下游应用领域极其广泛，覆盖你生活的各个方面。 从游戏、影视特效，到搜索引擎、社交网站、电商平台的智能广告投放、商品推荐，再到即将来临的智能驾驶，都不可能离开GPU。 2019年三季报，其主营业务收入为78.13亿美元（552.38亿元），净利润为18.45亿美元（130.44亿元）；经营活动产生的现金流为32.96亿美元（233.03亿元）。销售毛利率为60.83%，销售净利率为23.61%（汇率按照2019年12月，1美元=7","listText":"分享一篇解读英伟达的好文，侵删。 人类社会进入人工智能时代，很多应用场景都会被彻底改写，但如果将半导体的整条产业链梳理下来，有两个不可逆的大趋势：一是，制程不断缩减；二是，算力不断增强。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$</a> 在第一个趋势之下，王冠上的明珠，落在了一家公司身上：台积电。而今天，我们要解决的是，第二个大趋势，将会落在谁身上。 自2015年以来，这家公司搭上人工智能、比特币等概念，股价从19美元上涨至291美元，最高涨幅14倍。可是，在2018年4月，它被香橼（Citron Research）做空，指出其存在AI概念炒作、新产品不及预期等问题。加之，随后发布的2018年三季报，业绩增速下滑，股价随之大跌，最低点股价142美元，短短两个月下跌58%。 图：股价，来源：Bloomberg 看到这里，大家可能会觉得，这是一家追风口的公司。其实并不是。 如果抛开外在的概念驱动原因，这家公司自2015年大幅上涨，和它背后的商业逻辑、投资逻辑变化有关。并且，未来的时代，对于任何想要研究人工智能、深度学习等前沿行业的投资者来说，很难绕开它。 它就是美股半导体公司——英伟达。它的核心产品为GPU（Graphics Processing Unit，图形处理器），下游应用领域极其广泛，覆盖你生活的各个方面。 从游戏、影视特效，到搜索引擎、社交网站、电商平台的智能广告投放、商品推荐，再到即将来临的智能驾驶，都不可能离开GPU。 2019年三季报，其主营业务收入为78.13亿美元（552.38亿元），净利润为18.45亿美元（130.44亿元）；经营活动产生的现金流为32.96亿美元（233.03亿元）。销售毛利率为60.83%，销售净利率为23.61%（汇率按照2019年12月，1美元=7","text":"分享一篇解读英伟达的好文，侵删。 人类社会进入人工智能时代，很多应用场景都会被彻底改写，但如果将半导体的整条产业链梳理下来，有两个不可逆的大趋势：一是，制程不断缩减；二是，算力不断增强。$英伟达(NVDA)$ 在第一个趋势之下，王冠上的明珠，落在了一家公司身上：台积电。而今天，我们要解决的是，第二个大趋势，将会落在谁身上。 自2015年以来，这家公司搭上人工智能、比特币等概念，股价从19美元上涨至291美元，最高涨幅14倍。可是，在2018年4月，它被香橼（Citron Research）做空，指出其存在AI概念炒作、新产品不及预期等问题。加之，随后发布的2018年三季报，业绩增速下滑，股价随之大跌，最低点股价142美元，短短两个月下跌58%。 图：股价，来源：Bloomberg 看到这里，大家可能会觉得，这是一家追风口的公司。其实并不是。 如果抛开外在的概念驱动原因，这家公司自2015年大幅上涨，和它背后的商业逻辑、投资逻辑变化有关。并且，未来的时代，对于任何想要研究人工智能、深度学习等前沿行业的投资者来说，很难绕开它。 它就是美股半导体公司——英伟达。它的核心产品为GPU（Graphics Processing Unit，图形处理器），下游应用领域极其广泛，覆盖你生活的各个方面。 从游戏、影视特效，到搜索引擎、社交网站、电商平台的智能广告投放、商品推荐，再到即将来临的智能驾驶，都不可能离开GPU。 2019年三季报，其主营业务收入为78.13亿美元（552.38亿元），净利润为18.45亿美元（130.44亿元）；经营活动产生的现金流为32.96亿美元（233.03亿元）。销售毛利率为60.83%，销售净利率为23.61%（汇率按照2019年12月，1美元=7","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/f7d880f522ad55cb71e5a9e5d8401289"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/c14670d986e7edb80995c0e9c7db5ba1"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/ba0d5ea287495cd6246dd6ed6c8d0b05"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/917899383","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":33,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":441,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":915293497,"gmtCreate":1580828611119,"gmtModify":1704342512020,"author":{"id":"3494247425977509","authorId":"3494247425977509","name":"小灰侠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b14e35b64fcb2749cebeac8291b6cce","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494247425977509","authorIdStr":"3494247425977509"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/915293497","repostId":"2008441026","repostType":4,"repost":{"id":"2008441026","kind":"highlight","pubTimestamp":1580779824,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2008441026?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-04 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2015年、2017年及2018年，尔同舒销售收入占比分别为5.3%、2.48%和3.93%。（公司未披露2016年尔同舒相关数据）。</p><p>2018年，欧美宁、欣海宁、喜宁收入占比分别为2.27%、1.20%和1.70%。</p><p>也就是说，公司自2006年生产并推出可威以来，可威产品实现一支独大。</p><p>尽管公司目前已形成抗病毒药物、心血管药物、内分泌及代谢类药物三大产品系列，但公司在产品梯队建设方面，目前尚无与可威相媲美的产品。</p><p>今年1月，公司3款药品（福多斯坦片、盐酸莫西沙星片以及奥美沙坦酯片）已中标国家组织的集中采购，这些中标产品价格亲民，市场人士普遍认为，这是公司在改善公司收入结构中走出的一步。</p>","source":"highlight_sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>可威成东阳光药现金奶牛，产品收入结构短期难改善</title>\n<style 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2015年、2017年及2018年，尔同舒销售收入占比分别为5.3%、2.48%和3.93%。（公司未披露2016年尔同舒相关数据）。2018年，欧美宁、欣海宁、喜宁收入占比分别为2.27%、1.20%和1.70%。也就是说，公司自2006年生产并推出可威以来，可威产品实现一支独大。尽管公司目前已形成抗病毒药物、心血管药物、内分泌及代谢类药物三大产品系列，但公司在产品梯队建设方面，目前尚无与可威相媲美的产品。今年1月，公司3款药品（福多斯坦片、盐酸莫西沙星片以及奥美沙坦酯片）已中标国家组织的集中采购，这些中标产品价格亲民，市场人士普遍认为，这是公司在改善公司收入结构中走出的一步。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":615,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":915318796,"gmtCreate":1580719643215,"gmtModify":1704341986640,"author":{"id":"3494247425977509","authorId":"3494247425977509","name":"小灰侠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b14e35b64fcb2749cebeac8291b6cce","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494247425977509","authorIdStr":"3494247425977509"},"themes":[],"htmlText":"真🐮","listText":"真🐮","text":"真🐮","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/915318796","repostId":"1181761643","repostType":2,"repost":{"id":"1181761643","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1580418614,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1181761643?lang=&edition=full","pubTime":"2020-01-31 05:10","market":"us","language":"zh","title":"亚马逊Q4财报超预期，盘后股价大涨市值重返万亿美元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1181761643","media":"老虎资讯综合","summary":"亚马逊$(AMZN)$周四盘后公布财报显示，在亚马逊云业务AWS的带动下，该公司上季度营收和利润均大超预期，刺激其股价盘后一度大涨12%，市值冲上1万亿美元大关，也让其首席执行官贝索斯（Jeff Be","content":"<p><span>亚马逊<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">$(AMZN)$</a>周四盘后公布财报显示，在亚马逊云业务AWS的带动下，该公司上季度营收和利润</span>均<span>大超预期，刺激其股价盘后一度大涨12%，市值冲上1万亿美元大关，也让其首席执行官贝索斯（Jeff Bezos）持股增值超过120亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad6ef945d124d5a045665910acff42e6\" /></p><p><b><span>亚马逊财报要点：</span></b></p><p><span>·第四季度净营收874.4亿美元，同比增长21%，超出分析师预期的860.2亿美元；</span></p><p><span>·云服务AWS营收99.5亿美元，同比大增34%，超出分析师预期的98.1亿美元；AWS运营利润26亿美元，占公司总运营利润的67%；</span></p><p><span>·订阅服务营收52.4亿美元，同比增长32%，其Music Unlimited订户去年增长超过50%；</span></p><p><span>·旗下Whole Foods同店销售额同比下降1%至43.6亿美元；</span></p><p><span>·广告等其他业务营收48亿美元，同比增长41%；</span></p><p><span>·第四季度运营利润99.5亿美元，净利润32.7亿美元，同比增长8%；每股收益6.47美元，远超分析师预期的4.03美元；</span></p><p><span>·2019全年净营收2805亿美元，高于分析师预期的2792亿美元，去年同期2329亿美元。</span></p><p><span>·2019全年净利润115.88亿美元，高于分析师预期的103.34亿美元，去年同期101亿美元。</span></p><p><span>·预期当季营收区间为690亿美元至730亿美元。</span></p><p><span>亚马逊营收上季度增长21%，意味着该公司在加速送货方面的投入已经让顾客增加了购买量；同时，亚马逊的送货成本上季度也同比大幅增加43%至129亿美元，该公司上次公布财报时曾表示，将在假日购物季投资15亿元用来增加一日和同日送货。</span></p><p><span>亚马逊首席执行官贝索斯表示，上季度加入亚马逊Prime会员的人数创下历史新高，该公司表示目前全球会员人数已经超过1.5亿人；</span></p><p><span>亚马逊上次公布会员人数是在2018年4月，当时透露会员总数超过1亿人。贝索斯表示，“我们已经提高了会员送货速度，给美国会员提供的同日或一日送货的商品数量是去年同期的四倍。”</span></p><p><span>尽管亚马逊云服务AWS营收同比大增34%，但增速较去年同期的45%有所下降；不过，虽然AWS仅占亚马逊营收的11%，但仍然是该公司现金产出的重要业务，业务规模大于阿里巴巴、微软、谷歌等一众竞争对手。财报显示，在亚马逊38.8亿美元的运营利润中，26亿美元或67%归属于AWS。</span></p><p><span>目前，亚马逊AWS仍是该公司增长最快的业务；高盛分析师Heath Terry表示，尽管谷歌云服务和微软Azure带来的竞争更加激烈、有关渠道竞争的报导增加、高层变动让投资者担忧AWS的业务增长将减速，但AWS相比竞争对手仍有优势。</span></p><p><span>作为亚马逊AWS最主要的竞争对手，微软云服务Azure上季度营收快速增长62%，不过该公司并未公布Azure业务的具体营收。上季度，亚马逊在为美国国防部提供云服务的联合企业防御基础设施（JEDI）的10亿元大单竞标中输给微软后，目前亚马逊仍在诉讼当中，称总统特朗普不当介入竞标程序，将合同交给微软是因为特朗普不喜欢亚马逊首席执行官贝索斯，后者旗下的华盛顿邮报的报导总招致特朗普不满。</span></p><p><span>对于当前季度，亚马逊预期营收区间为690亿美元至730亿美元，运营利润为30亿美元至40亿美元，两项业绩指引均分别高于分析师预期的716.3亿美元和40.4亿美元。</span></p><p><span>亚马逊在30日的常规交易时间上涨0.68%，收盘价为1870.68美元；由于上季度业绩超出预期，该公司股价盘后一度大涨超过11%，成为第四家市值冲上1万亿美元大关的企业，加入苹果、谷歌母公司Alphabet和微软的行列。根据美国证券交易委员会的数据，贝索斯目前持有超过5700万股亚马逊股票，亚马逊盘后的上涨意味着他的财富增加超过120亿美元。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>亚马逊Q4财报超预期，盘后股价大涨市值重返万亿美元</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">$(AMZN)$</a>周四盘后公布财报显示，在亚马逊云业务AWS的带动下，该公司上季度营收和利润</span>均<span>大超预期，刺激其股价盘后一度大涨12%，市值冲上1万亿美元大关，也让其首席执行官贝索斯（Jeff Bezos）持股增值超过120亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad6ef945d124d5a045665910acff42e6\" /></p><p><b><span>亚马逊财报要点：</span></b></p><p><span>·第四季度净营收874.4亿美元，同比增长21%，超出分析师预期的860.2亿美元；</span></p><p><span>·云服务AWS营收99.5亿美元，同比大增34%，超出分析师预期的98.1亿美元；AWS运营利润26亿美元，占公司总运营利润的67%；</span></p><p><span>·订阅服务营收52.4亿美元，同比增长32%，其Music Unlimited订户去年增长超过50%；</span></p><p><span>·旗下Whole Foods同店销售额同比下降1%至43.6亿美元；</span></p><p><span>·广告等其他业务营收48亿美元，同比增长41%；</span></p><p><span>·第四季度运营利润99.5亿美元，净利润32.7亿美元，同比增长8%；每股收益6.47美元，远超分析师预期的4.03美元；</span></p><p><span>·2019全年净营收2805亿美元，高于分析师预期的2792亿美元，去年同期2329亿美元。</span></p><p><span>·2019全年净利润115.88亿美元，高于分析师预期的103.34亿美元，去年同期101亿美元。</span></p><p><span>·预期当季营收区间为690亿美元至730亿美元。</span></p><p><span>亚马逊营收上季度增长21%，意味着该公司在加速送货方面的投入已经让顾客增加了购买量；同时，亚马逊的送货成本上季度也同比大幅增加43%至129亿美元，该公司上次公布财报时曾表示，将在假日购物季投资15亿元用来增加一日和同日送货。</span></p><p><span>亚马逊首席执行官贝索斯表示，上季度加入亚马逊Prime会员的人数创下历史新高，该公司表示目前全球会员人数已经超过1.5亿人；</span></p><p><span>亚马逊上次公布会员人数是在2018年4月，当时透露会员总数超过1亿人。贝索斯表示，“我们已经提高了会员送货速度，给美国会员提供的同日或一日送货的商品数量是去年同期的四倍。”</span></p><p><span>尽管亚马逊云服务AWS营收同比大增34%，但增速较去年同期的45%有所下降；不过，虽然AWS仅占亚马逊营收的11%，但仍然是该公司现金产出的重要业务，业务规模大于阿里巴巴、微软、谷歌等一众竞争对手。财报显示，在亚马逊38.8亿美元的运营利润中，26亿美元或67%归属于AWS。</span></p><p><span>目前，亚马逊AWS仍是该公司增长最快的业务；高盛分析师Heath Terry表示，尽管谷歌云服务和微软Azure带来的竞争更加激烈、有关渠道竞争的报导增加、高层变动让投资者担忧AWS的业务增长将减速，但AWS相比竞争对手仍有优势。</span></p><p><span>作为亚马逊AWS最主要的竞争对手，微软云服务Azure上季度营收快速增长62%，不过该公司并未公布Azure业务的具体营收。上季度，亚马逊在为美国国防部提供云服务的联合企业防御基础设施（JEDI）的10亿元大单竞标中输给微软后，目前亚马逊仍在诉讼当中，称总统特朗普不当介入竞标程序，将合同交给微软是因为特朗普不喜欢亚马逊首席执行官贝索斯，后者旗下的华盛顿邮报的报导总招致特朗普不满。</span></p><p><span>对于当前季度，亚马逊预期营收区间为690亿美元至730亿美元，运营利润为30亿美元至40亿美元，两项业绩指引均分别高于分析师预期的716.3亿美元和40.4亿美元。</span></p><p><span>亚马逊在30日的常规交易时间上涨0.68%，收盘价为1870.68美元；由于上季度业绩超出预期，该公司股价盘后一度大涨超过11%，成为第四家市值冲上1万亿美元大关的企业，加入苹果、谷歌母公司Alphabet和微软的行列。根据美国证券交易委员会的数据，贝索斯目前持有超过5700万股亚马逊股票，亚马逊盘后的上涨意味着他的财富增加超过120亿美元。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3473f757d00eee50292777a0505620c4","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1181761643","content_text":"亚马逊$(AMZN)$周四盘后公布财报显示，在亚马逊云业务AWS的带动下，该公司上季度营收和利润均大超预期，刺激其股价盘后一度大涨12%，市值冲上1万亿美元大关，也让其首席执行官贝索斯（Jeff Bezos）持股增值超过120亿美元。亚马逊财报要点：·第四季度净营收874.4亿美元，同比增长21%，超出分析师预期的860.2亿美元；·云服务AWS营收99.5亿美元，同比大增34%，超出分析师预期的98.1亿美元；AWS运营利润26亿美元，占公司总运营利润的67%；·订阅服务营收52.4亿美元，同比增长32%，其Music Unlimited订户去年增长超过50%；·旗下Whole Foods同店销售额同比下降1%至43.6亿美元；·广告等其他业务营收48亿美元，同比增长41%；·第四季度运营利润99.5亿美元，净利润32.7亿美元，同比增长8%；每股收益6.47美元，远超分析师预期的4.03美元；·2019全年净营收2805亿美元，高于分析师预期的2792亿美元，去年同期2329亿美元。·2019全年净利润115.88亿美元，高于分析师预期的103.34亿美元，去年同期101亿美元。·预期当季营收区间为690亿美元至730亿美元。亚马逊营收上季度增长21%，意味着该公司在加速送货方面的投入已经让顾客增加了购买量；同时，亚马逊的送货成本上季度也同比大幅增加43%至129亿美元，该公司上次公布财报时曾表示，将在假日购物季投资15亿元用来增加一日和同日送货。亚马逊首席执行官贝索斯表示，上季度加入亚马逊Prime会员的人数创下历史新高，该公司表示目前全球会员人数已经超过1.5亿人；亚马逊上次公布会员人数是在2018年4月，当时透露会员总数超过1亿人。贝索斯表示，“我们已经提高了会员送货速度，给美国会员提供的同日或一日送货的商品数量是去年同期的四倍。”尽管亚马逊云服务AWS营收同比大增34%，但增速较去年同期的45%有所下降；不过，虽然AWS仅占亚马逊营收的11%，但仍然是该公司现金产出的重要业务，业务规模大于阿里巴巴、微软、谷歌等一众竞争对手。财报显示，在亚马逊38.8亿美元的运营利润中，26亿美元或67%归属于AWS。目前，亚马逊AWS仍是该公司增长最快的业务；高盛分析师Heath Terry表示，尽管谷歌云服务和微软Azure带来的竞争更加激烈、有关渠道竞争的报导增加、高层变动让投资者担忧AWS的业务增长将减速，但AWS相比竞争对手仍有优势。作为亚马逊AWS最主要的竞争对手，微软云服务Azure上季度营收快速增长62%，不过该公司并未公布Azure业务的具体营收。上季度，亚马逊在为美国国防部提供云服务的联合企业防御基础设施（JEDI）的10亿元大单竞标中输给微软后，目前亚马逊仍在诉讼当中，称总统特朗普不当介入竞标程序，将合同交给微软是因为特朗普不喜欢亚马逊首席执行官贝索斯，后者旗下的华盛顿邮报的报导总招致特朗普不满。对于当前季度，亚马逊预期营收区间为690亿美元至730亿美元，运营利润为30亿美元至40亿美元，两项业绩指引均分别高于分析师预期的716.3亿美元和40.4亿美元。亚马逊在30日的常规交易时间上涨0.68%，收盘价为1870.68美元；由于上季度业绩超出预期，该公司股价盘后一度大涨超过11%，成为第四家市值冲上1万亿美元大关的企业，加入苹果、谷歌母公司Alphabet和微软的行列。根据美国证券交易委员会的数据，贝索斯目前持有超过5700万股亚马逊股票，亚马逊盘后的上涨意味着他的财富增加超过120亿美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1779,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":915311403,"gmtCreate":1580719464002,"gmtModify":1704341984746,"author":{"id":"3494247425977509","authorId":"3494247425977509","name":"小灰侠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b14e35b64fcb2749cebeac8291b6cce","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494247425977509","authorIdStr":"3494247425977509"},"themes":[],"htmlText":"如果河里有一个大漩涡，我会离的远远的。","listText":"如果河里有一个大漩涡，我会离的远远的。","text":"如果河里有一个大漩涡，我会离的远远的。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/915311403","repostId":"1185038686","repostType":4,"repost":{"id":"1185038686","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"走近最优秀的投资人，聆听客观表达的理性声音，只做最好的原创财富资讯，洞见独立思想，回归资本常识。","home_visible":1,"media_name":"聪明投资者","id":"1072656223","head_image":"https://static.tigerbbs.com/fb7d47b7d71e40bb922cfa2979932b7f"},"pubTimestamp":1580715377,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1185038686?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-03 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href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》上发表，他当时说</b></span><span>：</span></p>\n<p><span>无论是在美国还是在世界其他地方，金融市场都陷入了混乱。金融危机已经渗透到总体经济中，现在这种渗透变为井喷式爆发。近期，失业率还将上升，商业活动将停滞不前，头条新闻继续是令人害怕的消息。</span></p>\n<p><b><span>因此...我开始购买美国股票。</span></b></p>\n<p><span>为什么？因为我奉行一条简单的信条：即</span><span><b>他人贪婪时我恐惧，他人恐惧时我贪婪。</b></span></p>\n<p><span>当然，在多数情况下恐惧会蔓延，即使是经验丰富的投资者也无法抗拒这种恐惧感。不过有点是肯定的，投资者应对竞争地位弱的、但杠杆过度的实体或企业保持警惕。</span></p>\n<p><span>但</span><span><b>对于美国很多竞争力强的公司，没有必要担心他们的长期前景。这些公司的利润也会时好时坏，但多数大公司在5、10、20年后都将创下新的利润记录。</b></span></p>\n<p><span>我要澄清一点：我无法预计股市的短期变动，对于股票1个月或1年内的涨跌情况我不敢妄言。然而有个情况很可能会出现，在市场恢复信心或经济复苏前，股市会上涨而且可能是大涨。因此，</span><span><b>如果你等到知更鸟叫时，你将错过整个春天（反弹时机已经错过）。</b></span></p>\n<p><b><span>先学点历史知识：</span></b></p>\n<p><span>大萧条时期，1932年7月8日道琼斯指数跌至历史最低点的41点，直到弗兰克林·罗斯福在1933年3月上任前，经济状况依然持续恶化，不过当时股市却涨了30%。</span></p>\n<p><span>再回到第二次世界大战的初期，美军在欧洲和<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>战场的情况很糟，1942年4月股市再次跌至谷底，这时离盟军扭转战局还很远。</span></p>\n<p><span>再比如，上世纪80年代初，通货膨胀加剧、经济急速下滑，但却是购买股票的最佳时机。</span><span><b>总之，坏消息是投资者最好的朋友，你能以很低的代价赌美国的未来。</b></span></p>\n<p><span>长期来看，股市将会好转。</span><span><b>在20世纪美国经历2次世界大战和其他大规模的战争，经历过衰退、多次的衰退和金融危机；石油危机；流行疾病和总统因丑闻下台等事件。但道指却从66点涨到了11497点。</b></span></p>\n<p><span>也许你会认为，对一个投资者来说在一个出现如此多机会的世纪里还亏钱是不可能的。但有些投资者确实亏了。这些倒霉蛋总是在感觉不错时买入股票，但在市场令他们恐惧时卖出。</span></p>\n<p><span>今天拥有现金或现金等价物的人可能感觉不错。但他们错了。他们选择了一项可怕的长期资产，一种实际上没有付出任何代价但肯定会贬值的资产。事实上，美国政府实施的救市政策可能会导致通货膨胀，从而加速现金资产的贬值。</span></p>\n<p><span>未来10年证券的价值几乎肯定会高于现金，而且很可能高出很多。那些坚持持有现金瞄准其他投资领域的投资者，正在等待好消息，但他们忘了WayneGretzky（冰球明星）的一句忠告：</span><span><b>我总是滑向冰球运动的方向，而不是等冰球到位再追。</b></span></p>\n<p><span>在这一年致股东的信中，巴菲特坦然承认，无论是他还是芒格，都无法提前预测市场，但是他说，</span><span><b>无论是好年景还是坏时辰，他都简单地紧盯四项目标：</b></span></p>\n<p><b><span>1.维系<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>在金融上直布罗陀海峡般的位置。这意味着要有非常良好的资金流动性、适度的即将到期债务、数十个利润与现金的源泉；</span></b></p>\n<p><b><span>2.拓宽保护我们生意的“护城河”，这会让我们的公司们具备长期竞争优势；</span></b></p>\n<p><b><span>3.收购和发展新的、各种各样的利润之源；</span></b></p>\n<p><b><span>4.扩大和培养优秀的管理团队，这个团队要能持续为伯克希尔创造出非凡价值。</span></b></p>\n<p><b>恐慌时如何战胜市场？芒格：在废墟中寻找价格低于价值的股票</b></p>\n<p><span>1994年，芒格在南加州大学马歇尔商学院的演讲中，谈到如何战胜市场时，提到了价值投资宗师本杰明·格雷厄姆。</span></p>\n<p><span>芒格说，许多人看中的是一种叫做“行业轮换”的标准技巧，然而，他不知道有谁通过行业轮换而真正发大财。他更欣赏格雷厄姆的方法，考虑如果整个企业出售的话，能够卖多少钱。</span></p>\n<p><span>然后，你再把股价乘以股票的份数，如果你得到的结果是整个售价的三分之一或更少，他会说你买这样的股票是捡了大便宜。即使那是一家烂企业，管理者是个酗酒的老糊涂，每股的真实价值比你支付的价格高出那么多，这意味着你能得到各种各样的好处。你如果得到这么多额外的价值，用格雷厄姆的话来说，就拥有了巨大的安全边际。</span></p>\n<p><span>芒格说，格雷厄姆购买股票的时候，世界仍未摆脱20世纪30年代经济大萧条的影响，</span><span><b>人们很久才摆脱大萧条带来的恐慌心理，而本杰明·格雷厄姆早就拿着盖格探测器在20世纪30年代的废墟中寻找那些价格低于价值的股票。</b></span></p>\n<p><span>但芒格也说，这个问题在于，人们逐渐变得聪明起来，那些显而易见的便宜股票消失了。你们要是带着盖格探测器在废墟上寻找，它将不再发出响声。</span></p>\n<p><span>但由于那些拿着铁锤的人的本性，在他们看来，每个问题都像钉子——</span><b><span>本杰明·格拉汉姆的信徒们作出的反应是调整他们的盖格探测器的刻度。实际上，他们开始用另一种方法来定义便宜股票。他们不断地改变定义，以便能够继续原来的做法。</span></b></p>\n<p><span>市场永远不能避免各种突发的危机事件，而在危机中市场下跌也难以避免，在芒格看来，</span><span><b>如果你对于在一个世纪内发生两三次或者更多次市场超过50%下跌不能泰然处之，你就不适合做投资，并且和那些具有能理性处理市场波动的投资者相比也只能获得相对平庸的投资收益。</b></span></p>\n<p><span>多年的搭档巴菲特曾这样评价芒格：“他愿意接受业绩出现更大的起伏，他恰好是一位心理结构倾向集中的人。”</span></p>\n<p><span>当然芒格不仅是专注这么简单，他的专注是建立在更高层面上的多元化思考。1974年底，其61％的资金投资于蓝筹印花公司。在那个自大萧条以来最糟糕的熊市里，这个公司给芒格的投资组合带来了严重的损害。</span></p>\n<p><span>蓝筹印花公司的销售额在当年超过了1.24亿美金。但是很快就开始减少，到1982年，销售额锐减至900万美元，到2006年仅为2.5万美金。</span></p>\n<p><span>“考虑到蓝筹印花公司的初始业务，我预测到其销售额将从1.2亿美金降到不足10万美金，所以我从开始就预测到了其业务单独看几乎就是一个会失败的业务”。</span></p>\n<p><span>然而蓝筹印花公司作为基金投资的重要的资产，在之后为收购喜诗糖果、布法罗晚报和韦斯科金融公司等提供了大量的资金，并于1983年被纳入伯克希尔哈撒韦公司旗下。</span></p>\n<p><span>芒格信奉的格雷厄姆理论，帮助其穿越无数次危机，这也让芒格和其他投资大师一样，不去预测所谓的经济危机，在芒格看来，宏观经济学不像物理学，经济系统一直在变化，有不同的公式，但你无法得知经济系统何时会变，以及新的运算公式是什么。所以不要担心世界经济会走向灭亡。</span></p>\n<p><span>但不预测危机不等于不在乎危机，芒格对于危险一项敬而远之，他说：“到了一定程度，危险会显现出来。</span><span><b>对待大危险，我的态度是，离得越远越好。别人却是只要不掉进去，贴得越近越好。我觉得太悬了。我不想那么干。</b></span></p>\n<p><b><span>如果河里有一个大漩涡，我一定离得远远的。</span></b><span>曾经有一群漂流者，他们要挑战亚伦急流 (Aaron Rapids)。他们来自斯堪的纳维亚。亚伦急流的漩涡特别大，漩涡大，他们进行挑战的欲望反而更强了。结果100% 都死了。我觉得他们死了很正常。“</span></p>\n<p><b>达里奥：多样化分散可保护我们免受未知因素造成的损失</b></p>\n<p>2020<span>年1月30日，桥水基金创始人达里奥专门发文，谈这次疫情对市场的影响。</span></p>\n<p><span>在文章开篇，达里奥就明确指出：</span></p>\n<p><span>“首先，让我明确地说明：在流行病领域我是“一张白纸”。然而正是因为我所不知道那些专业性的知识，更能让我以局外人的视角来客观分析。</span></p>\n<p><span>我和我们桥水的同事都不清楚这种病毒将在多大程度上传播，我们不知道它会传播到什么地方，也不知道它对经济或市场的影响。“</span></p>\n<p><span>但与此同时，达里奥也说，</span><span><b>重大流行病虽然是我们一生中从未真正经历过的重大事件之一，但类似的事件在其他时代中已屡屡发生并产生了重大影响</b></span><span>——就好像其他尚未在我们的一生中发生的重大事件，例如世界大战，货币体系的终结或百年一遇的干旱或洪水。</span></p>\n<p><b><span>达里奥认为，对这些事件的预期将被反映在市场定价中。通常说来，对于这些令人一生难忘的负面事件最初人们会有些轻视。随着持续发展，人们会变得过度担心，直到产生某些可以反转局面的基本面因素为止（例如，病毒的发展从加速转变为衰败）。</span></b></p>\n<p><b><span>多样化分散可保护我们免受由于未知因素造成的损失，而冠状病毒的爆发及其对市场的影响凸更显现出其重要性。</span></b><span>自该病毒爆发以来，中国股市已下跌近10％。可怕的，难以想象的事情可能在任何地方发生。我们所不知道的比我们所知道的要多得多。</span><span><b>当掌握的信息不多时，最好的投资策略是明智地在不同的地理位置、资产类别和货币之间做出多元化分散投资。</b></span></p>\n<p><b><span>达里奥回顾了历史上三个最惨重的案例：H1N1，SARS和西班牙流感。</span></b></p>\n<p><span>对于前两个规模较小的案例，在媒体以头条新闻报道有关疾病暴发的日子里，市场采取避险的策略。这与成长型标的的下跌，资金涌入优质型标的情况相吻合，即股票下跌，黄金和债券上涨，正如我们过去几天所看到的。</span></p>\n<p><span>但是，由于与病毒无关的其他影响（例如货币政策和经济活动）更为重要，这些反应逐渐消失了，且市场没有明显而持续的大动作。</span></p>\n<p><span>传染规模更大的西班牙流感则对市场和经济的影响要大得多。</span></p>\n<p><span>我们记忆犹新的SARS爆发在2003年，可以看出，香港股市受到SARS的不利影响，并在SARS病例数达到高峰并开始下降时发生了反转。这完全是合乎逻辑的。</span></p>\n<p><span>所以，达里奥认为，如果冠状病毒危机仍集中在中国，这也将是我们预期的市场行为。预计其对中国和香港市场的影响将大于对全球市场的影响，并且随着新增病例数量的减少，这些影响也将降低。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4d3fa38ca0cd23b108ed594b2d39db1\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2ea863c53afb0f8dd5c2b2e2af0fe28\"></p>\n<p><span>达里奥认为，与SARS疫情相比，中国的应对措施更加透明和果断，这不仅正面影响了统计比较结果，也加快了解决问题的速度。</span></p>\n<p><b><span>在过去的几天中，成长型标的市场表现出强劲的下降趋势，投资向高质量标的市场转移。全球范围内，投资人已经抛售股票，而债券、黄金和美元兑人民币汇率则上涨。</span></b></p>\n<p><b>彼得林奇：如果你每在经济上花13分钟&nbsp;你就浪费了10分钟时间</b></p>\n<p><span>彼得·林奇在1996年的一次访谈中，曾经提到1987年那场股市崩盘。</span></p>\n<p><span>崩盘时，他正和妻子当时正在爱尔兰度假，出发当天，股市下跌了55点。第二天周五，股市又跌了115点，到了周一股市暴跌508点。</span></p>\n<p><span>在那两个工作日里，彼得林奇的基金缩水了三分之一。</span></p>\n<p><span>但被问到这是不是投资生涯中最可怕的经历时，林奇说：</span></p>\n<p><span>“1987年其实没那么可怕，因为我专注于股票的基本面。我会打电话给上市公司，询问他们的情况，研究他们的资产负债表、业务和商业环境。</span><span><b>股市暴跌有点可怕，但你要问自己，“下跌是否将影响广大消费者？是否将导致人们不再买车、买房、买家用电器，不再去餐厅吃饭？”你要担心的是这些。</b></span><span>“</span></p>\n<p><span>实际上，彼得·林奇过往的投资生涯中，经历过的危机远不止这一次。</span></p>\n<p><span>1990年，伊拉克地缘局势爆发，美国当时还遇到了一场严峻的银行业危机。纽约市的所有大银行、<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>等等，美国的真正基石全都深陷泥团。这和一些铁路公司陷入麻烦有天壤之别。银行业的情况十分危急。</span></p>\n<p><span>另外，当时经济出现了衰退。林奇说：“和1987年不同，1990年你打电话给公司，他们会说我们的生意开始下滑。库存开始堆积，我们的业绩不是那么好。”</span></p>\n<p><span>但彼得林奇却并未丧失信心，他说：“当时你必须要对所有这些情况有信心，你必须要相信不会爆发重大战争。1990年你真的必须要对美国的未来有信心，而1987年经济的基本面很好。”</span></p>\n<p><span>和其他投资大师一样，彼得林奇同样认为，我们无法预测经济，无法提前预测到什么时候发生衰退，所以他说：“所有这些东西我都不担心。我经常说</span><span><b>如果你每在经济上花13分钟，你就浪费了10分钟时间</b></span><span>。”</span></p>\n<p><span>在林奇看来，人们应该想正在发生的事情，而不是预测未来。如果你持有汽车股，你应该对二手车的价格非常感兴趣。如果你持有铝业的股票，你应该对铝的库存非常感兴趣。如果你持有的是酒店类股票，你应该考虑有多少人正在建造酒店。</span></p>\n<p><span>这些都是事实。人们喜欢谈论未来将发生什么，或者经济衰退的平均持续期是两年或天知道是多少年？没有任何理由证明某次经济扩张不可能持续更长时间。</span></p>\n<p><span>所以，林奇考虑的是事实，而不是简单的预测未来经济。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>投资大师谈危机：在废墟中寻找这种股票</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; 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15:36</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>2020年的春节，来的有点不同寻常，新型冠状病毒扰乱了节日的氛围，全民投入战“疫”。</span></p>\n<p><span>截至2月2日24时，全国共确诊新型冠状病毒肺炎17205例，死亡361例，治愈475例，共有疑似病例21558例。</span></p>\n<p><span>尽管新增病例还在不断出现，但是在1月28日，疑似病例新增数就已经出现首次下降，钟南山在28日下午的采访中曾表示，疫情1周或10天左右达到高峰。</span></p>\n<p><span>而随着有效的隔离措施，以及武汉市火神山、雷神山医院建设，更多病人将得到更为完善的救治，或许意味着危机的转折点快要来临。</span></p>\n<p><span>2月3日，延迟了三天的A股正式开市，截至收盘，沪深300下跌7.88%，千股跌停，包括茅台平安在内的核心资产也大幅下跌，而涨幅靠前的，毫无悬念地是医药股。</span></p>\n<p><span>在这场大跌中，北上资金逆市而行，截至发稿时，涌入资金超180亿。</span></p>\n<p><span>其实，历史上从来不缺少突发的危机事件，无论是曾经的非典、金融危机、地缘危机，还是2018年开始持续两年多的贸易摩擦，以史为鉴，可以明得失。</span></p>\n<p><span>巴菲特在2008年撰文说，如果你等待知更鸟的到来，你将错过整个春天。</span></p>\n<p><span>在市场充斥恐慌情绪的当下，重温和学习下那些穿越过重重危机的投资大师们的视角和思考方式，压压惊，静待春暖花开！</span></p>\n<p><b>巴菲特：如果你等待知更鸟的到来&nbsp;你将错过整个春天</b></p>\n<p><span>在巴菲特的投资生涯中，经历过的各种危机数不胜数，早在1994年，巴菲特在致股东的信中就提到过一段经典的话：</span></p>\n<p><span>对于坊间一般投资人与商业人士相当迷信的政治与经济的预测，我们仍将保持视而不见的态度，三十年来，没有人能够正确地预测到越战会持续扩大、工资与价格管制、两次的石油危机、总统的辞职下台以及苏联的解体、道指在一天之内大跌508点或者是国库券利率在2.8%与17.4%之间巨幅波动。</span></p>\n<p><span>不过令人惊讶的是，</span><span><b>这些曾经轰动一时的重大事件却从未让本杰明·格雷厄姆的投资哲学造成丝毫的损伤，也从没有让以合理的价格买进优良的企业看起来有任何的不妥。</b></span></p>\n<p><b><span>想象一下，若是我们因为这些莫名的恐惧而延迟或改变我们运用资金的态度，将会使我们付出多少的代价，事实上，我们通常都是利用某些历史事件发生，悲观气氛到达顶点时，找到最好的进场机会，恐惧虽然是盲从者的敌人，但却是基本面信徒的好朋友。</span></b></p>\n<p><span>在往后的三十年间，一定还会有一连串令人震惊的事件发生，我们不会妄想要去预测它或是从中获利，如果我们还能够像过去那样找到优良的企业，那么长期而言，外在的意外对我们的影响实属有限。</span></p>\n<p><span>这段关于危机的话，巴菲特在后来的多个场合中反复提到。</span></p>\n<p><span>时间拉回到2008年，全球爆发金融危机，市场充满恐慌情绪的时候，</span><span><b>巴菲特亲自撰文，在《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》上发表，他当时说</b></span><span>：</span></p>\n<p><span>无论是在美国还是在世界其他地方，金融市场都陷入了混乱。金融危机已经渗透到总体经济中，现在这种渗透变为井喷式爆发。近期，失业率还将上升，商业活动将停滞不前，头条新闻继续是令人害怕的消息。</span></p>\n<p><b><span>因此...我开始购买美国股票。</span></b></p>\n<p><span>为什么？因为我奉行一条简单的信条：即</span><span><b>他人贪婪时我恐惧，他人恐惧时我贪婪。</b></span></p>\n<p><span>当然，在多数情况下恐惧会蔓延，即使是经验丰富的投资者也无法抗拒这种恐惧感。不过有点是肯定的，投资者应对竞争地位弱的、但杠杆过度的实体或企业保持警惕。</span></p>\n<p><span>但</span><span><b>对于美国很多竞争力强的公司，没有必要担心他们的长期前景。这些公司的利润也会时好时坏，但多数大公司在5、10、20年后都将创下新的利润记录。</b></span></p>\n<p><span>我要澄清一点：我无法预计股市的短期变动，对于股票1个月或1年内的涨跌情况我不敢妄言。然而有个情况很可能会出现，在市场恢复信心或经济复苏前，股市会上涨而且可能是大涨。因此，</span><span><b>如果你等到知更鸟叫时，你将错过整个春天（反弹时机已经错过）。</b></span></p>\n<p><b><span>先学点历史知识：</span></b></p>\n<p><span>大萧条时期，1932年7月8日道琼斯指数跌至历史最低点的41点，直到弗兰克林·罗斯福在1933年3月上任前，经济状况依然持续恶化，不过当时股市却涨了30%。</span></p>\n<p><span>再回到第二次世界大战的初期，美军在欧洲和<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>战场的情况很糟，1942年4月股市再次跌至谷底，这时离盟军扭转战局还很远。</span></p>\n<p><span>再比如，上世纪80年代初，通货膨胀加剧、经济急速下滑，但却是购买股票的最佳时机。</span><span><b>总之，坏消息是投资者最好的朋友，你能以很低的代价赌美国的未来。</b></span></p>\n<p><span>长期来看，股市将会好转。</span><span><b>在20世纪美国经历2次世界大战和其他大规模的战争，经历过衰退、多次的衰退和金融危机；石油危机；流行疾病和总统因丑闻下台等事件。但道指却从66点涨到了11497点。</b></span></p>\n<p><span>也许你会认为，对一个投资者来说在一个出现如此多机会的世纪里还亏钱是不可能的。但有些投资者确实亏了。这些倒霉蛋总是在感觉不错时买入股票，但在市场令他们恐惧时卖出。</span></p>\n<p><span>今天拥有现金或现金等价物的人可能感觉不错。但他们错了。他们选择了一项可怕的长期资产，一种实际上没有付出任何代价但肯定会贬值的资产。事实上，美国政府实施的救市政策可能会导致通货膨胀，从而加速现金资产的贬值。</span></p>\n<p><span>未来10年证券的价值几乎肯定会高于现金，而且很可能高出很多。那些坚持持有现金瞄准其他投资领域的投资者，正在等待好消息，但他们忘了WayneGretzky（冰球明星）的一句忠告：</span><span><b>我总是滑向冰球运动的方向，而不是等冰球到位再追。</b></span></p>\n<p><span>在这一年致股东的信中，巴菲特坦然承认，无论是他还是芒格，都无法提前预测市场，但是他说，</span><span><b>无论是好年景还是坏时辰，他都简单地紧盯四项目标：</b></span></p>\n<p><b><span>1.维系<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>在金融上直布罗陀海峡般的位置。这意味着要有非常良好的资金流动性、适度的即将到期债务、数十个利润与现金的源泉；</span></b></p>\n<p><b><span>2.拓宽保护我们生意的“护城河”，这会让我们的公司们具备长期竞争优势；</span></b></p>\n<p><b><span>3.收购和发展新的、各种各样的利润之源；</span></b></p>\n<p><b><span>4.扩大和培养优秀的管理团队，这个团队要能持续为伯克希尔创造出非凡价值。</span></b></p>\n<p><b>恐慌时如何战胜市场？芒格：在废墟中寻找价格低于价值的股票</b></p>\n<p><span>1994年，芒格在南加州大学马歇尔商学院的演讲中，谈到如何战胜市场时，提到了价值投资宗师本杰明·格雷厄姆。</span></p>\n<p><span>芒格说，许多人看中的是一种叫做“行业轮换”的标准技巧，然而，他不知道有谁通过行业轮换而真正发大财。他更欣赏格雷厄姆的方法，考虑如果整个企业出售的话，能够卖多少钱。</span></p>\n<p><span>然后，你再把股价乘以股票的份数，如果你得到的结果是整个售价的三分之一或更少，他会说你买这样的股票是捡了大便宜。即使那是一家烂企业，管理者是个酗酒的老糊涂，每股的真实价值比你支付的价格高出那么多，这意味着你能得到各种各样的好处。你如果得到这么多额外的价值，用格雷厄姆的话来说，就拥有了巨大的安全边际。</span></p>\n<p><span>芒格说，格雷厄姆购买股票的时候，世界仍未摆脱20世纪30年代经济大萧条的影响，</span><span><b>人们很久才摆脱大萧条带来的恐慌心理，而本杰明·格雷厄姆早就拿着盖格探测器在20世纪30年代的废墟中寻找那些价格低于价值的股票。</b></span></p>\n<p><span>但芒格也说，这个问题在于，人们逐渐变得聪明起来，那些显而易见的便宜股票消失了。你们要是带着盖格探测器在废墟上寻找，它将不再发出响声。</span></p>\n<p><span>但由于那些拿着铁锤的人的本性，在他们看来，每个问题都像钉子——</span><b><span>本杰明·格拉汉姆的信徒们作出的反应是调整他们的盖格探测器的刻度。实际上，他们开始用另一种方法来定义便宜股票。他们不断地改变定义，以便能够继续原来的做法。</span></b></p>\n<p><span>市场永远不能避免各种突发的危机事件，而在危机中市场下跌也难以避免，在芒格看来，</span><span><b>如果你对于在一个世纪内发生两三次或者更多次市场超过50%下跌不能泰然处之，你就不适合做投资，并且和那些具有能理性处理市场波动的投资者相比也只能获得相对平庸的投资收益。</b></span></p>\n<p><span>多年的搭档巴菲特曾这样评价芒格：“他愿意接受业绩出现更大的起伏，他恰好是一位心理结构倾向集中的人。”</span></p>\n<p><span>当然芒格不仅是专注这么简单，他的专注是建立在更高层面上的多元化思考。1974年底，其61％的资金投资于蓝筹印花公司。在那个自大萧条以来最糟糕的熊市里，这个公司给芒格的投资组合带来了严重的损害。</span></p>\n<p><span>蓝筹印花公司的销售额在当年超过了1.24亿美金。但是很快就开始减少，到1982年，销售额锐减至900万美元，到2006年仅为2.5万美金。</span></p>\n<p><span>“考虑到蓝筹印花公司的初始业务，我预测到其销售额将从1.2亿美金降到不足10万美金，所以我从开始就预测到了其业务单独看几乎就是一个会失败的业务”。</span></p>\n<p><span>然而蓝筹印花公司作为基金投资的重要的资产，在之后为收购喜诗糖果、布法罗晚报和韦斯科金融公司等提供了大量的资金，并于1983年被纳入伯克希尔哈撒韦公司旗下。</span></p>\n<p><span>芒格信奉的格雷厄姆理论，帮助其穿越无数次危机，这也让芒格和其他投资大师一样，不去预测所谓的经济危机，在芒格看来，宏观经济学不像物理学，经济系统一直在变化，有不同的公式，但你无法得知经济系统何时会变，以及新的运算公式是什么。所以不要担心世界经济会走向灭亡。</span></p>\n<p><span>但不预测危机不等于不在乎危机，芒格对于危险一项敬而远之，他说：“到了一定程度，危险会显现出来。</span><span><b>对待大危险，我的态度是，离得越远越好。别人却是只要不掉进去，贴得越近越好。我觉得太悬了。我不想那么干。</b></span></p>\n<p><b><span>如果河里有一个大漩涡，我一定离得远远的。</span></b><span>曾经有一群漂流者，他们要挑战亚伦急流 (Aaron Rapids)。他们来自斯堪的纳维亚。亚伦急流的漩涡特别大，漩涡大，他们进行挑战的欲望反而更强了。结果100% 都死了。我觉得他们死了很正常。“</span></p>\n<p><b>达里奥：多样化分散可保护我们免受未知因素造成的损失</b></p>\n<p>2020<span>年1月30日，桥水基金创始人达里奥专门发文，谈这次疫情对市场的影响。</span></p>\n<p><span>在文章开篇，达里奥就明确指出：</span></p>\n<p><span>“首先，让我明确地说明：在流行病领域我是“一张白纸”。然而正是因为我所不知道那些专业性的知识，更能让我以局外人的视角来客观分析。</span></p>\n<p><span>我和我们桥水的同事都不清楚这种病毒将在多大程度上传播，我们不知道它会传播到什么地方，也不知道它对经济或市场的影响。“</span></p>\n<p><span>但与此同时，达里奥也说，</span><span><b>重大流行病虽然是我们一生中从未真正经历过的重大事件之一，但类似的事件在其他时代中已屡屡发生并产生了重大影响</b></span><span>——就好像其他尚未在我们的一生中发生的重大事件，例如世界大战，货币体系的终结或百年一遇的干旱或洪水。</span></p>\n<p><b><span>达里奥认为，对这些事件的预期将被反映在市场定价中。通常说来，对于这些令人一生难忘的负面事件最初人们会有些轻视。随着持续发展，人们会变得过度担心，直到产生某些可以反转局面的基本面因素为止（例如，病毒的发展从加速转变为衰败）。</span></b></p>\n<p><b><span>多样化分散可保护我们免受由于未知因素造成的损失，而冠状病毒的爆发及其对市场的影响凸更显现出其重要性。</span></b><span>自该病毒爆发以来，中国股市已下跌近10％。可怕的，难以想象的事情可能在任何地方发生。我们所不知道的比我们所知道的要多得多。</span><span><b>当掌握的信息不多时，最好的投资策略是明智地在不同的地理位置、资产类别和货币之间做出多元化分散投资。</b></span></p>\n<p><b><span>达里奥回顾了历史上三个最惨重的案例：H1N1，SARS和西班牙流感。</span></b></p>\n<p><span>对于前两个规模较小的案例，在媒体以头条新闻报道有关疾病暴发的日子里，市场采取避险的策略。这与成长型标的的下跌，资金涌入优质型标的情况相吻合，即股票下跌，黄金和债券上涨，正如我们过去几天所看到的。</span></p>\n<p><span>但是，由于与病毒无关的其他影响（例如货币政策和经济活动）更为重要，这些反应逐渐消失了，且市场没有明显而持续的大动作。</span></p>\n<p><span>传染规模更大的西班牙流感则对市场和经济的影响要大得多。</span></p>\n<p><span>我们记忆犹新的SARS爆发在2003年，可以看出，香港股市受到SARS的不利影响，并在SARS病例数达到高峰并开始下降时发生了反转。这完全是合乎逻辑的。</span></p>\n<p><span>所以，达里奥认为，如果冠状病毒危机仍集中在中国，这也将是我们预期的市场行为。预计其对中国和香港市场的影响将大于对全球市场的影响，并且随着新增病例数量的减少，这些影响也将降低。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4d3fa38ca0cd23b108ed594b2d39db1\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2ea863c53afb0f8dd5c2b2e2af0fe28\"></p>\n<p><span>达里奥认为，与SARS疫情相比，中国的应对措施更加透明和果断，这不仅正面影响了统计比较结果，也加快了解决问题的速度。</span></p>\n<p><b><span>在过去的几天中，成长型标的市场表现出强劲的下降趋势，投资向高质量标的市场转移。全球范围内，投资人已经抛售股票，而债券、黄金和美元兑人民币汇率则上涨。</span></b></p>\n<p><b>彼得林奇：如果你每在经济上花13分钟&nbsp;你就浪费了10分钟时间</b></p>\n<p><span>彼得·林奇在1996年的一次访谈中，曾经提到1987年那场股市崩盘。</span></p>\n<p><span>崩盘时，他正和妻子当时正在爱尔兰度假，出发当天，股市下跌了55点。第二天周五，股市又跌了115点，到了周一股市暴跌508点。</span></p>\n<p><span>在那两个工作日里，彼得林奇的基金缩水了三分之一。</span></p>\n<p><span>但被问到这是不是投资生涯中最可怕的经历时，林奇说：</span></p>\n<p><span>“1987年其实没那么可怕，因为我专注于股票的基本面。我会打电话给上市公司，询问他们的情况，研究他们的资产负债表、业务和商业环境。</span><span><b>股市暴跌有点可怕，但你要问自己，“下跌是否将影响广大消费者？是否将导致人们不再买车、买房、买家用电器，不再去餐厅吃饭？”你要担心的是这些。</b></span><span>“</span></p>\n<p><span>实际上，彼得·林奇过往的投资生涯中，经历过的危机远不止这一次。</span></p>\n<p><span>1990年，伊拉克地缘局势爆发，美国当时还遇到了一场严峻的银行业危机。纽约市的所有大银行、<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>等等，美国的真正基石全都深陷泥团。这和一些铁路公司陷入麻烦有天壤之别。银行业的情况十分危急。</span></p>\n<p><span>另外，当时经济出现了衰退。林奇说：“和1987年不同，1990年你打电话给公司，他们会说我们的生意开始下滑。库存开始堆积，我们的业绩不是那么好。”</span></p>\n<p><span>但彼得林奇却并未丧失信心，他说：“当时你必须要对所有这些情况有信心，你必须要相信不会爆发重大战争。1990年你真的必须要对美国的未来有信心，而1987年经济的基本面很好。”</span></p>\n<p><span>和其他投资大师一样，彼得林奇同样认为，我们无法预测经济，无法提前预测到什么时候发生衰退，所以他说：“所有这些东西我都不担心。我经常说</span><span><b>如果你每在经济上花13分钟，你就浪费了10分钟时间</b></span><span>。”</span></p>\n<p><span>在林奇看来，人们应该想正在发生的事情，而不是预测未来。如果你持有汽车股，你应该对二手车的价格非常感兴趣。如果你持有铝业的股票，你应该对铝的库存非常感兴趣。如果你持有的是酒店类股票，你应该考虑有多少人正在建造酒店。</span></p>\n<p><span>这些都是事实。人们喜欢谈论未来将发生什么，或者经济衰退的平均持续期是两年或天知道是多少年？没有任何理由证明某次经济扩张不可能持续更长时间。</span></p>\n<p><span>所以，林奇考虑的是事实，而不是简单的预测未来经济。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/18f26a21557b2b9fbf841d276ecb7796","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1185038686","content_text":"2020年的春节，来的有点不同寻常，新型冠状病毒扰乱了节日的氛围，全民投入战“疫”。\n截至2月2日24时，全国共确诊新型冠状病毒肺炎17205例，死亡361例，治愈475例，共有疑似病例21558例。\n尽管新增病例还在不断出现，但是在1月28日，疑似病例新增数就已经出现首次下降，钟南山在28日下午的采访中曾表示，疫情1周或10天左右达到高峰。\n而随着有效的隔离措施，以及武汉市火神山、雷神山医院建设，更多病人将得到更为完善的救治，或许意味着危机的转折点快要来临。\n2月3日，延迟了三天的A股正式开市，截至收盘，沪深300下跌7.88%，千股跌停，包括茅台平安在内的核心资产也大幅下跌，而涨幅靠前的，毫无悬念地是医药股。\n在这场大跌中，北上资金逆市而行，截至发稿时，涌入资金超180亿。\n其实，历史上从来不缺少突发的危机事件，无论是曾经的非典、金融危机、地缘危机，还是2018年开始持续两年多的贸易摩擦，以史为鉴，可以明得失。\n巴菲特在2008年撰文说，如果你等待知更鸟的到来，你将错过整个春天。\n在市场充斥恐慌情绪的当下，重温和学习下那些穿越过重重危机的投资大师们的视角和思考方式，压压惊，静待春暖花开！\n巴菲特：如果你等待知更鸟的到来 你将错过整个春天\n在巴菲特的投资生涯中，经历过的各种危机数不胜数，早在1994年，巴菲特在致股东的信中就提到过一段经典的话：\n对于坊间一般投资人与商业人士相当迷信的政治与经济的预测，我们仍将保持视而不见的态度，三十年来，没有人能够正确地预测到越战会持续扩大、工资与价格管制、两次的石油危机、总统的辞职下台以及苏联的解体、道指在一天之内大跌508点或者是国库券利率在2.8%与17.4%之间巨幅波动。\n不过令人惊讶的是，这些曾经轰动一时的重大事件却从未让本杰明·格雷厄姆的投资哲学造成丝毫的损伤，也从没有让以合理的价格买进优良的企业看起来有任何的不妥。\n想象一下，若是我们因为这些莫名的恐惧而延迟或改变我们运用资金的态度，将会使我们付出多少的代价，事实上，我们通常都是利用某些历史事件发生，悲观气氛到达顶点时，找到最好的进场机会，恐惧虽然是盲从者的敌人，但却是基本面信徒的好朋友。\n在往后的三十年间，一定还会有一连串令人震惊的事件发生，我们不会妄想要去预测它或是从中获利，如果我们还能够像过去那样找到优良的企业，那么长期而言，外在的意外对我们的影响实属有限。\n这段关于危机的话，巴菲特在后来的多个场合中反复提到。\n时间拉回到2008年，全球爆发金融危机，市场充满恐慌情绪的时候，巴菲特亲自撰文，在《纽约时报》上发表，他当时说：\n无论是在美国还是在世界其他地方，金融市场都陷入了混乱。金融危机已经渗透到总体经济中，现在这种渗透变为井喷式爆发。近期，失业率还将上升，商业活动将停滞不前，头条新闻继续是令人害怕的消息。\n因此...我开始购买美国股票。\n为什么？因为我奉行一条简单的信条：即他人贪婪时我恐惧，他人恐惧时我贪婪。\n当然，在多数情况下恐惧会蔓延，即使是经验丰富的投资者也无法抗拒这种恐惧感。不过有点是肯定的，投资者应对竞争地位弱的、但杠杆过度的实体或企业保持警惕。\n但对于美国很多竞争力强的公司，没有必要担心他们的长期前景。这些公司的利润也会时好时坏，但多数大公司在5、10、20年后都将创下新的利润记录。\n我要澄清一点：我无法预计股市的短期变动，对于股票1个月或1年内的涨跌情况我不敢妄言。然而有个情况很可能会出现，在市场恢复信心或经济复苏前，股市会上涨而且可能是大涨。因此，如果你等到知更鸟叫时，你将错过整个春天（反弹时机已经错过）。\n先学点历史知识：\n大萧条时期，1932年7月8日道琼斯指数跌至历史最低点的41点，直到弗兰克林·罗斯福在1933年3月上任前，经济状况依然持续恶化，不过当时股市却涨了30%。\n再回到第二次世界大战的初期，美军在欧洲和太平洋战场的情况很糟，1942年4月股市再次跌至谷底，这时离盟军扭转战局还很远。\n再比如，上世纪80年代初，通货膨胀加剧、经济急速下滑，但却是购买股票的最佳时机。总之，坏消息是投资者最好的朋友，你能以很低的代价赌美国的未来。\n长期来看，股市将会好转。在20世纪美国经历2次世界大战和其他大规模的战争，经历过衰退、多次的衰退和金融危机；石油危机；流行疾病和总统因丑闻下台等事件。但道指却从66点涨到了11497点。\n也许你会认为，对一个投资者来说在一个出现如此多机会的世纪里还亏钱是不可能的。但有些投资者确实亏了。这些倒霉蛋总是在感觉不错时买入股票，但在市场令他们恐惧时卖出。\n今天拥有现金或现金等价物的人可能感觉不错。但他们错了。他们选择了一项可怕的长期资产，一种实际上没有付出任何代价但肯定会贬值的资产。事实上，美国政府实施的救市政策可能会导致通货膨胀，从而加速现金资产的贬值。\n未来10年证券的价值几乎肯定会高于现金，而且很可能高出很多。那些坚持持有现金瞄准其他投资领域的投资者，正在等待好消息，但他们忘了WayneGretzky（冰球明星）的一句忠告：我总是滑向冰球运动的方向，而不是等冰球到位再追。\n在这一年致股东的信中，巴菲特坦然承认，无论是他还是芒格，都无法提前预测市场，但是他说，无论是好年景还是坏时辰，他都简单地紧盯四项目标：\n1.维系伯克希尔在金融上直布罗陀海峡般的位置。这意味着要有非常良好的资金流动性、适度的即将到期债务、数十个利润与现金的源泉；\n2.拓宽保护我们生意的“护城河”，这会让我们的公司们具备长期竞争优势；\n3.收购和发展新的、各种各样的利润之源；\n4.扩大和培养优秀的管理团队，这个团队要能持续为伯克希尔创造出非凡价值。\n恐慌时如何战胜市场？芒格：在废墟中寻找价格低于价值的股票\n1994年，芒格在南加州大学马歇尔商学院的演讲中，谈到如何战胜市场时，提到了价值投资宗师本杰明·格雷厄姆。\n芒格说，许多人看中的是一种叫做“行业轮换”的标准技巧，然而，他不知道有谁通过行业轮换而真正发大财。他更欣赏格雷厄姆的方法，考虑如果整个企业出售的话，能够卖多少钱。\n然后，你再把股价乘以股票的份数，如果你得到的结果是整个售价的三分之一或更少，他会说你买这样的股票是捡了大便宜。即使那是一家烂企业，管理者是个酗酒的老糊涂，每股的真实价值比你支付的价格高出那么多，这意味着你能得到各种各样的好处。你如果得到这么多额外的价值，用格雷厄姆的话来说，就拥有了巨大的安全边际。\n芒格说，格雷厄姆购买股票的时候，世界仍未摆脱20世纪30年代经济大萧条的影响，人们很久才摆脱大萧条带来的恐慌心理，而本杰明·格雷厄姆早就拿着盖格探测器在20世纪30年代的废墟中寻找那些价格低于价值的股票。\n但芒格也说，这个问题在于，人们逐渐变得聪明起来，那些显而易见的便宜股票消失了。你们要是带着盖格探测器在废墟上寻找，它将不再发出响声。\n但由于那些拿着铁锤的人的本性，在他们看来，每个问题都像钉子——本杰明·格拉汉姆的信徒们作出的反应是调整他们的盖格探测器的刻度。实际上，他们开始用另一种方法来定义便宜股票。他们不断地改变定义，以便能够继续原来的做法。\n市场永远不能避免各种突发的危机事件，而在危机中市场下跌也难以避免，在芒格看来，如果你对于在一个世纪内发生两三次或者更多次市场超过50%下跌不能泰然处之，你就不适合做投资，并且和那些具有能理性处理市场波动的投资者相比也只能获得相对平庸的投资收益。\n多年的搭档巴菲特曾这样评价芒格：“他愿意接受业绩出现更大的起伏，他恰好是一位心理结构倾向集中的人。”\n当然芒格不仅是专注这么简单，他的专注是建立在更高层面上的多元化思考。1974年底，其61％的资金投资于蓝筹印花公司。在那个自大萧条以来最糟糕的熊市里，这个公司给芒格的投资组合带来了严重的损害。\n蓝筹印花公司的销售额在当年超过了1.24亿美金。但是很快就开始减少，到1982年，销售额锐减至900万美元，到2006年仅为2.5万美金。\n“考虑到蓝筹印花公司的初始业务，我预测到其销售额将从1.2亿美金降到不足10万美金，所以我从开始就预测到了其业务单独看几乎就是一个会失败的业务”。\n然而蓝筹印花公司作为基金投资的重要的资产，在之后为收购喜诗糖果、布法罗晚报和韦斯科金融公司等提供了大量的资金，并于1983年被纳入伯克希尔哈撒韦公司旗下。\n芒格信奉的格雷厄姆理论，帮助其穿越无数次危机，这也让芒格和其他投资大师一样，不去预测所谓的经济危机，在芒格看来，宏观经济学不像物理学，经济系统一直在变化，有不同的公式，但你无法得知经济系统何时会变，以及新的运算公式是什么。所以不要担心世界经济会走向灭亡。\n但不预测危机不等于不在乎危机，芒格对于危险一项敬而远之，他说：“到了一定程度，危险会显现出来。对待大危险，我的态度是，离得越远越好。别人却是只要不掉进去，贴得越近越好。我觉得太悬了。我不想那么干。\n如果河里有一个大漩涡，我一定离得远远的。曾经有一群漂流者，他们要挑战亚伦急流 (Aaron Rapids)。他们来自斯堪的纳维亚。亚伦急流的漩涡特别大，漩涡大，他们进行挑战的欲望反而更强了。结果100% 都死了。我觉得他们死了很正常。“\n达里奥：多样化分散可保护我们免受未知因素造成的损失\n2020年1月30日，桥水基金创始人达里奥专门发文，谈这次疫情对市场的影响。\n在文章开篇，达里奥就明确指出：\n“首先，让我明确地说明：在流行病领域我是“一张白纸”。然而正是因为我所不知道那些专业性的知识，更能让我以局外人的视角来客观分析。\n我和我们桥水的同事都不清楚这种病毒将在多大程度上传播，我们不知道它会传播到什么地方，也不知道它对经济或市场的影响。“\n但与此同时，达里奥也说，重大流行病虽然是我们一生中从未真正经历过的重大事件之一，但类似的事件在其他时代中已屡屡发生并产生了重大影响——就好像其他尚未在我们的一生中发生的重大事件，例如世界大战，货币体系的终结或百年一遇的干旱或洪水。\n达里奥认为，对这些事件的预期将被反映在市场定价中。通常说来，对于这些令人一生难忘的负面事件最初人们会有些轻视。随着持续发展，人们会变得过度担心，直到产生某些可以反转局面的基本面因素为止（例如，病毒的发展从加速转变为衰败）。\n多样化分散可保护我们免受由于未知因素造成的损失，而冠状病毒的爆发及其对市场的影响凸更显现出其重要性。自该病毒爆发以来，中国股市已下跌近10％。可怕的，难以想象的事情可能在任何地方发生。我们所不知道的比我们所知道的要多得多。当掌握的信息不多时，最好的投资策略是明智地在不同的地理位置、资产类别和货币之间做出多元化分散投资。\n达里奥回顾了历史上三个最惨重的案例：H1N1，SARS和西班牙流感。\n对于前两个规模较小的案例，在媒体以头条新闻报道有关疾病暴发的日子里，市场采取避险的策略。这与成长型标的的下跌，资金涌入优质型标的情况相吻合，即股票下跌，黄金和债券上涨，正如我们过去几天所看到的。\n但是，由于与病毒无关的其他影响（例如货币政策和经济活动）更为重要，这些反应逐渐消失了，且市场没有明显而持续的大动作。\n传染规模更大的西班牙流感则对市场和经济的影响要大得多。\n我们记忆犹新的SARS爆发在2003年，可以看出，香港股市受到SARS的不利影响，并在SARS病例数达到高峰并开始下降时发生了反转。这完全是合乎逻辑的。\n所以，达里奥认为，如果冠状病毒危机仍集中在中国，这也将是我们预期的市场行为。预计其对中国和香港市场的影响将大于对全球市场的影响，并且随着新增病例数量的减少，这些影响也将降低。\n\n\n达里奥认为，与SARS疫情相比，中国的应对措施更加透明和果断，这不仅正面影响了统计比较结果，也加快了解决问题的速度。\n在过去的几天中，成长型标的市场表现出强劲的下降趋势，投资向高质量标的市场转移。全球范围内，投资人已经抛售股票，而债券、黄金和美元兑人民币汇率则上涨。\n彼得林奇：如果你每在经济上花13分钟 你就浪费了10分钟时间\n彼得·林奇在1996年的一次访谈中，曾经提到1987年那场股市崩盘。\n崩盘时，他正和妻子当时正在爱尔兰度假，出发当天，股市下跌了55点。第二天周五，股市又跌了115点，到了周一股市暴跌508点。\n在那两个工作日里，彼得林奇的基金缩水了三分之一。\n但被问到这是不是投资生涯中最可怕的经历时，林奇说：\n“1987年其实没那么可怕，因为我专注于股票的基本面。我会打电话给上市公司，询问他们的情况，研究他们的资产负债表、业务和商业环境。股市暴跌有点可怕，但你要问自己，“下跌是否将影响广大消费者？是否将导致人们不再买车、买房、买家用电器，不再去餐厅吃饭？”你要担心的是这些。“\n实际上，彼得·林奇过往的投资生涯中，经历过的危机远不止这一次。\n1990年，伊拉克地缘局势爆发，美国当时还遇到了一场严峻的银行业危机。纽约市的所有大银行、美国银行等等，美国的真正基石全都深陷泥团。这和一些铁路公司陷入麻烦有天壤之别。银行业的情况十分危急。\n另外，当时经济出现了衰退。林奇说：“和1987年不同，1990年你打电话给公司，他们会说我们的生意开始下滑。库存开始堆积，我们的业绩不是那么好。”\n但彼得林奇却并未丧失信心，他说：“当时你必须要对所有这些情况有信心，你必须要相信不会爆发重大战争。1990年你真的必须要对美国的未来有信心，而1987年经济的基本面很好。”\n和其他投资大师一样，彼得林奇同样认为，我们无法预测经济，无法提前预测到什么时候发生衰退，所以他说：“所有这些东西我都不担心。我经常说如果你每在经济上花13分钟，你就浪费了10分钟时间。”\n在林奇看来，人们应该想正在发生的事情，而不是预测未来。如果你持有汽车股，你应该对二手车的价格非常感兴趣。如果你持有铝业的股票，你应该对铝的库存非常感兴趣。如果你持有的是酒店类股票，你应该考虑有多少人正在建造酒店。\n这些都是事实。人们喜欢谈论未来将发生什么，或者经济衰退的平均持续期是两年或天知道是多少年？没有任何理由证明某次经济扩张不可能持续更长时间。\n所以，林奇考虑的是事实，而不是简单的预测未来经济。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":645,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":915918682,"gmtCreate":1580611846546,"gmtModify":1704341846598,"author":{"id":"3494247425977509","authorId":"3494247425977509","name":"小灰侠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b14e35b64fcb2749cebeac8291b6cce","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494247425977509","authorIdStr":"3494247425977509"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/915918682","repostId":"1195280039","repostType":4,"repost":{"id":"1195280039","kind":"news","pubTimestamp":1580520861,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1195280039?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-01 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credit)、私人银行消费贷款。</p>\n<p><b>硅谷银行是高成长企业贷款这一“利基市场”的龙头</b></p>\n<p>硅谷银行崛起受益于美国风险投资行业的繁荣。综合多方数据，我们估计硅谷银行对美国高成长企业的贷款市占率约46%，是当之无愧的高成长企业贷款市场龙头。另一方面，硅谷银行这么小的总资产体量(2018年末约570亿美元)就已经达到一半的市占率，说明这是一个空间不大的“利基市场”。</p>\n<p><b>长期专注带来存贷款优势</b></p>\n<p>硅谷银行通过长期专注于高成长企业贷款，在这一大家普遍认为风险高的行业取得了良好的风控效果;此外，硅谷银行也具有极强的存款优势。从最终财务结果来看，硅谷银行的ROE、ROA均都高于行业整体水平。</p>\n<p><b>国内实践</b></p>\n<p>虽然国内高成长企业贷款这一市场仍未成熟，但参与者已有不少，比如浦发硅谷银行，其他银行也多有参与，未来该领域竞争可能较为激烈。</p>\n<p><b>投资建议(略)</b></p>\n<p><b>风险提示</b></p>\n<p>若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。</p>\n<p>目录</p>\n<p>一、序言</p>\n<p>二、硅谷银行概况：专注细分领域的商业银行</p>\n<p>2.1 基本情况</p>\n<p>2.2 本质上仍然是一家商业银行</p>\n<p>2.3 目标客群与传统商业银行差别很大</p>\n<p>2.4 三类贷款</p>\n<p>三、利基市场龙头</p>\n<p>3.1 硅谷银行崛起受益于美国VC行业的繁荣</p>\n<p>3.2 硅谷银行是高成长企业贷款市场龙头</p>\n<p>四、专注带来存贷款优势</p>\n<p>五、国内实践：浦发硅谷银行等</p>\n<p>六、投资建议</p>\n<p>七、风险提示</p>\n<p>报告正文</p>\n<p><b>1.序言</b></p>\n<p>目前，我国正处于经济结构转型的关键时期，传统产业式微，新兴产业崛起。很多新兴产业有着截然不同的商业模式，且前景不确定性较大，如何为它们提供金融服务——尤其是融资服务，成为了摆在传统金融机构面前的课题。本报告以美国硅谷银行为样本，介绍了现代银行业在服务高成长企业方面的探索与创新，并可以为我国银行介入新兴产业金融服务提供参考。</p>\n<p><b>2.硅谷银行概况：专注细分领域的商业银行</b></p>\n<p><b>2.1 基本情况</b></p>\n<p>硅谷银行金融集团(<a href=\"https://laohu8.com/S/SIVBP\">SVB Financial Group</a>)是一家银行控股公司。该集团是1999年在硅谷银行(Silicon Valley Bank)的基础上组建而成，硅谷银行则是1983年成立的一家区域性银行。由于硅谷银行是硅谷银行金融集团的主体，因此我们在后文当中不再对两者进行区分，即当我们说到硅谷银行时，多数是指硅谷银行金融集团，也可能是指硅谷银行这一主体公司。</p>\n<p>硅谷银行是一家专注于服务高成长企业的小型银行。硅谷银行成立于1983年，于1988年在纳斯达克上市。2018年末硅谷银行总资产约570亿美元，在全部美国商业银行中排名第37位，规模比较小。2018年末公司有约2900名员工，人均管理规模比较大(硅谷银行人均资产约2000万美元，而全行业平均为870万美元)。</p>\n<p>公司虽小，但其在高成长企业中的市占率却很高。根据公司官网披露的数据，VC投资过的美国科技和生命科学公司中有大约50%是其客户，VC投资并在2018年成功IPO的公司中有67%是其客户。</p>\n<p>由于国内市场份额已经很大，因此公司也在积极进行海外布局，不过截止目前，美国仍然是其主要业务区域，2018年末硅谷银行有约87%的资产投向美国境内。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01fe6aef692a107ae297931ebd69a526\"></p>\n<p>股权结构方面，硅谷银行无控股股东和实际控制人，最大两家股东均为机构投资者，分别是Vanguard和Blackrock。公司自1995年至今经历过三任行长兼CEO：John C. Dean(任职于1993-2001年)、Kenneth P. Wilcox(任职于2001-2011年)、Greg W. Becker(2011年至今)。</p>\n<p><b>2.2 本质上仍然是一家商业银行</b></p>\n<p>虽然公司一直以投贷联动等创新业务闻名于世，但事实上，它仍然是一家传统的商业银行。</p>\n<p>公司收入结构是一家传统的商业银行收入结构，只是在细节上有所不同。2018年硅谷银行实现营业净收入26.4亿美元，其中利息净收入占72%，非息收入则占28%(而美国的部分大型综合化商业银行集团，两类收入各占一半左右，因此硅谷银行的收入结构其实是偏传统的)。2018年利息收入中，贷款利息收入占69%，因此公司利息收入主要来自贷款业务。手续费收入跟其他商业银行有所区别，比如硅谷银行的外汇业务收入最多，还有认股权证收入等其他银行没有的收入，与其特殊的业务模式有关，我们将在后文介绍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/287f1f0a544b11eb51d16be9f342ddbf\"></p>\n<p>公司的资产负债表也是一家典型的传统商业银行资产负债表，即存贷款占据资产负债的大头，而且公司的负债端几乎都是存款，是非常传统、稳健的负债结构。不仅2018年，公司在1995年的资产负债表结构跟现在也差不多。不过与其他银行不一样，硅谷银行的存款主要是从其目标企业中吸收，而不像其他银行一样从众多的个人客户中吸收。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1dd6d5845a242cdd5d2d6cbdfde4eaed\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0c9c9e07d64acd817b08b3bc0ca2861\"></p>\n<p>从业务划分来看，硅谷银行将其业务划分为四大板块：Global Commercial Bank(GCB)、SVB Private Bank、SVB Capital、SVB Leerink。各个板块的具体情况如下：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e733885657c475f9d8fe2352f1ab0a0e\"></p>\n<p>不管从收入角度还是税前利润角度，GCB都是硅谷银行的核心业务，即硅谷银行本质上仍然是一家商业银行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc05af927ea044f7bff80411cce651c9\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d1bc0620977cc7f5149b89707017262\"></p>\n<p><b>2.3 目标客群与传统商业银行差别很大</b></p>\n<p>硅谷银行的收入结构、资产负债表结构等财务数字看起来都是传统商业银行的结构，但其所服务的客户却与传统商业银行差别非常大。硅谷银行主要服务PE/VC和高成长企业，以及这些企业的高管等高净值客户。硅谷银行将其客户分为如下几类：</p>\n<p>(1)科技和生命科学/医疗健康客户。包括硬件、软件/互联网企业、生命科学/医疗健康等细分行业企业客户。所服务客户从初创期(一般收入低于500万美元甚至还没有收入)、成长期(一般收入在500-7500万美元之间，少数公司可能已经公开上市)到成熟期(一般收入超过7500万美元，往往已经上市或者虽未上市但规模非常大)都有。</p>\n<p>(2)PE/VC客户。硅谷银行自成立以来就一直维持着与PE/VC圈的密切关系。</p>\n<p>(3)高端酿酒客户。主要是美国西部地区的葡萄园和葡萄酒庄。</p>\n<p>(4)私人银行/财富管理客户。主要是顺带满足前述目标客户高管的私人银行服务需求。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e023590cd1a9c77e1e4a11171b2855aa\"></p>\n<p><b>2.4 三类贷款</b></p>\n<p>考虑到高端酿酒企业贷款占比较低，我们将其并入其他贷款中，不再单独分析。这样在全部贷款中，比较大的是三类：科技和生命科学/医疗健康、PE/VC、私人银行消费贷款。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f250dd94ddd6d7172748b78e0fca70a1\"></p>\n<p>(1)向科技和生命科学/医疗健康企业发放的贷款占全部贷款的35%。它包括三个细分类别贷款：</p>\n<p>Investor dependent loans：占全部贷款的11%。这类贷款主要投向初创期和成长期的企业，这些企业往往没有盈利，因此贷款偿还主要依靠后续股权融资、被收购或IPO。也就是说，这类贷款的后续偿还依赖于后续投资者，因此被称为investor dependent loans;</p>\n<p>Balance sheet dependent loans：占全部贷款的8%。这类贷款主要投向成长期和成熟期的企业，对客户的资产负债表有要求，要求流动资产(包括现金及现金等价物、应收账款及存货)能够覆盖贷款本息;</p>\n<p>Cash flow dependent loans：占全部贷款的16%，其中有一半是并购贷款。这类贷款主要依靠企业经营现金流或被收购企业经营现金流来偿还贷款，金额往往较大。</p>\n<p>(2)向PE/VC发放的贷款占全部贷款的约50%。这些贷款绝大部分都是capital call lines of credit。由于PE/VC成立的基金一般要运作好几年，陆续进行投资，所以投资者并不是一次性全额付款给这个基金，而是先期支付一定数额，并对后期付款做出承诺。PE/VC以这些承诺为担保向银行申请授信，所获得的授信额度称为capital call lines of credit。</p>\n<p>(3)消费贷款占全部贷款的11%，全都是向私人银行客户发放的贷款。硅谷银行发放的消费贷款中，86%都有房地产作为抵押。</p>\n<p>最后，从非应计贷款情况来看，前述贷款中风险最高的是科技与生命科学/医疗健康贷款，而其他类别贷款的风险相对较低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/046ee40b87be0b9de9286d3c7ab8e6fe\"></p>\n<p><b>3.利基市场龙头</b></p>\n<p><b>3.1 硅谷银行崛起受益于美国VC行业的繁荣</b></p>\n<p>硅谷银行之所以能从事这类特殊金融业务，与美国发达的风险投资行业不无关系，即有了相应的需求，才有硅谷银行的发展。根据National Venture Capital Association(NVCA)数据，2018年全球VC(注：NVCA所称的VC包括了PE)投资规模达到2540亿美元，其中美国1310亿美元，占比约50%(2004年这一比例更是高达84%)。</p>\n<p>根据NVCA数据，截止2018年底，美国共有1047家VC，管理着1884只风投基金，拥有4030亿美元AUM。从美国国内地域分布来看，加州、纽约合计占到美国全部VC AUM的70%，而硅谷银行贷款中有约40%投向加州和纽约。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f702e5cc8ea07d980352d618c5ae1fa1\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/266c034239dd82cb2c06564495e93e17\"></p>\n<p><b>3.2 硅谷银行是高成长企业贷款市场龙头</b></p>\n<p>根据硅谷银行的研究，美国高成长企业的债务/权益大约为7%，而根据NVCA数据，2018年末美国VC AUM中投出资产约3028亿美元，这意味着美国整个高成长企业的债务融资总额约为212亿美元，而硅谷银行对高成长企业的贷款余额约98亿美元，市占率约46%，接近一半。</p>\n<p>不过从另一个方面来讲，硅谷银行这么小的总资产体量就已经达到了接近一半的市占率，说明这是一个空间不大的“利基市场”。从历史数据来看，按照高成长企业的债务/权益为7%的假设推算，硅谷银行在高成长企业贷款中的市占率自2013年之后基本稳定在50%左右，而后其贷款则越来越倾向于直接投给PE/VC。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/637f5079508e49369c26ff5d99baf2ce\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d31be226bae7ebadba409ace3bb8014b\"></p>\n<p><b>4.专注带来存贷款优势</b></p>\n<p>硅谷银行通过长期专注于高成长企业贷款，在这一大家普遍认为风险高的行业取得了良好的风控效果。与另一家经营稳健的大型商业银行<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>对比，我们发现硅谷银行的信贷成本率与富国银行不相上下。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd462ae9848f66063ad8ecb9e5a08840\"></p>\n<p>硅谷银行所从事的贷款业务本质上就是Venture Debt，其贷款除了正常贷款外，往往还会附带认股权证(认股权证的期权价格经摊销后记为贷款利息收入)，将来可以选择行权来获得被投企业的股票，从而在高利率之外进一步补偿自身所面临的风险。我国国内现在也有类似的产品，称为“选择权贷款”。</p>\n<p>认股权证的公允价值变动、行权收益或到期未行权损失合并计入认股权证净收益，这部分净收益波动性很大，但2001年之后年均约占贷款总额的0.35%。我们可以将这部分用于进行风险补偿的非息收入视为贷款利息收入，进而计算硅谷银行的综合贷款收益率。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebe2357265718d88f787b24ab6f7fbfb\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93fad170442fd4a23f370c26cf8b8a20\"></p>\n<p>除贷款结构与其他商业银行差别很大外，硅谷银行的存款也与其他银行有别，硅谷银行存款中无息存款占比远远高于其他银行。2018年末硅谷银行存款中有79%是无息存款，而全部商业银行中这一比例仅为23%。而且，硅谷银行无息存款占比高并非其刻意压低有息存款导致，而的确是因为存款吸收能力强，因为硅谷银行的无息存款/净资产高达7.4x，而全部商业银行的无息存款/净资产仅有1.6x。这主要是因为硅谷银行专注PE/VC行业与高成长性公司，因此其服务更加贴合这些企业的需求，比如账户办理手续更加简便等，从而获得了大量客户青睐，带来很多低成本存款。</p>\n<p>整体来看，硅谷银行与传统商业银行的最大区别在于目标客群不同，即硅谷银行瞄准的是高成长企业和PE/VC，这导致其贷款行业分布与其他银行迥异，而长期专注这一细分市场也给硅谷银行带来极强的贷款和存款优势。从这个角度来讲，硅谷银行比较类似于一个虚拟的“创投圈集团”的财务公司。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7569128dfdca3ad81e5d93dafbf6cadf\"></p>\n<p>从最终财务结果来看，与行业平均水平相比，硅谷银行的盈利能力也更强，其2001年以来的ROE、ROA平均水平都高于行业整体。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/406b7d520ca47d6fcbfd20cf3859d0ac\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8060898af902ffad499cc82222dd086d\"></p>\n<p><b>2.国内实践：浦发硅谷银行等</b></p>\n<p>随着我国新兴产业发展，这些高科技术企业对金融服务的需求会日益旺盛。但参考美国经验，创投领域留给商业银行信贷业务的空间并不大，是一个有利可图但整体规模相对有限的“利基市场”。目前，硅谷银行通过参股浦发硅谷银行在我国开展业务。此外，我国多家银行也已推出类似的业务，包括选择权贷款等。因此，虽然市场仍未成熟，但参与者已有不少，未来竞争可能较为激烈。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae1d5d685c5a664fec9ace9aac5922ed\"></p>\n<p>硅谷银行在2012年与我国的<a href=\"https://laohu8.com/S/600000\">浦发银行</a>合资设立的浦发硅谷银行(SPD Silicon Valley Bank)，双方各持股50%，总部设在上海，目前在北京、深圳各设立了一家分行。根据官网描述，其目标客户跟硅谷银行类似，也以高成长企业为主，包括硬件、软件、互联网、移动、消费科技品、生命科学、生物技术、清洁能源、新材料等。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f57544daa9a66de578a5405649ec0f7d\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0598d91b9ff74cb636cc4c7cb14e6b67\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2b1a5d2b6dd4358893f66f605a14a5d\"></p>\n<p><b>6.投资建议(略)</b></p>\n<p><b>7.风险提示</b></p>\n<p>若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差可能产生负面影响、宏观经济下行时期借款人偿债能力下降可能会对银行资产质量产生不利影响等。</p>","source":"lsy1580520796364","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>国信证券：硅谷银行高成长企业贷款市场龙头</title>\n<style 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credit)、私人银行消费贷款。\n硅谷银行是高成长企业贷款这一“利基市场”的龙头\n硅谷银行崛起受益于美国风险投资行业的繁荣。综合多方数据，我们估计硅谷银行对美国高成长企业的贷款市占率约46%，是当之无愧的高成长企业贷款市场龙头。另一方面，硅谷银行这么小的总资产体量(2018年末约570亿美元)就已经达到一半的市占率，说明这是一个空间不大的“利基市场”。\n长期专注带来存贷款优势\n硅谷银行通过长期专注于高成长企业贷款，在这一大家普遍认为风险高的行业取得了良好的风控效果;此外，硅谷银行也具有极强的存款优势。从最终财务结果来看，硅谷银行的ROE、ROA均都高于行业整体水平。\n国内实践\n虽然国内高成长企业贷款这一市场仍未成熟，但参与者已有不少，比如浦发硅谷银行，其他银行也多有参与，未来该领域竞争可能较为激烈。\n投资建议(略)\n风险提示\n若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。\n目录\n一、序言\n二、硅谷银行概况：专注细分领域的商业银行\n2.1 基本情况\n2.2 本质上仍然是一家商业银行\n2.3 目标客群与传统商业银行差别很大\n2.4 三类贷款\n三、利基市场龙头\n3.1 硅谷银行崛起受益于美国VC行业的繁荣\n3.2 硅谷银行是高成长企业贷款市场龙头\n四、专注带来存贷款优势\n五、国内实践：浦发硅谷银行等\n六、投资建议\n七、风险提示\n报告正文\n1.序言\n目前，我国正处于经济结构转型的关键时期，传统产业式微，新兴产业崛起。很多新兴产业有着截然不同的商业模式，且前景不确定性较大，如何为它们提供金融服务——尤其是融资服务，成为了摆在传统金融机构面前的课题。本报告以美国硅谷银行为样本，介绍了现代银行业在服务高成长企业方面的探索与创新，并可以为我国银行介入新兴产业金融服务提供参考。\n2.硅谷银行概况：专注细分领域的商业银行\n2.1 基本情况\n硅谷银行金融集团(SVB Financial Group)是一家银行控股公司。该集团是1999年在硅谷银行(Silicon Valley Bank)的基础上组建而成，硅谷银行则是1983年成立的一家区域性银行。由于硅谷银行是硅谷银行金融集团的主体，因此我们在后文当中不再对两者进行区分，即当我们说到硅谷银行时，多数是指硅谷银行金融集团，也可能是指硅谷银行这一主体公司。\n硅谷银行是一家专注于服务高成长企业的小型银行。硅谷银行成立于1983年，于1988年在纳斯达克上市。2018年末硅谷银行总资产约570亿美元，在全部美国商业银行中排名第37位，规模比较小。2018年末公司有约2900名员工，人均管理规模比较大(硅谷银行人均资产约2000万美元，而全行业平均为870万美元)。\n公司虽小，但其在高成长企业中的市占率却很高。根据公司官网披露的数据，VC投资过的美国科技和生命科学公司中有大约50%是其客户，VC投资并在2018年成功IPO的公司中有67%是其客户。\n由于国内市场份额已经很大，因此公司也在积极进行海外布局，不过截止目前，美国仍然是其主要业务区域，2018年末硅谷银行有约87%的资产投向美国境内。\n\n股权结构方面，硅谷银行无控股股东和实际控制人，最大两家股东均为机构投资者，分别是Vanguard和Blackrock。公司自1995年至今经历过三任行长兼CEO：John C. Dean(任职于1993-2001年)、Kenneth P. Wilcox(任职于2001-2011年)、Greg W. Becker(2011年至今)。\n2.2 本质上仍然是一家商业银行\n虽然公司一直以投贷联动等创新业务闻名于世，但事实上，它仍然是一家传统的商业银行。\n公司收入结构是一家传统的商业银行收入结构，只是在细节上有所不同。2018年硅谷银行实现营业净收入26.4亿美元，其中利息净收入占72%，非息收入则占28%(而美国的部分大型综合化商业银行集团，两类收入各占一半左右，因此硅谷银行的收入结构其实是偏传统的)。2018年利息收入中，贷款利息收入占69%，因此公司利息收入主要来自贷款业务。手续费收入跟其他商业银行有所区别，比如硅谷银行的外汇业务收入最多，还有认股权证收入等其他银行没有的收入，与其特殊的业务模式有关，我们将在后文介绍。\n\n公司的资产负债表也是一家典型的传统商业银行资产负债表，即存贷款占据资产负债的大头，而且公司的负债端几乎都是存款，是非常传统、稳健的负债结构。不仅2018年，公司在1995年的资产负债表结构跟现在也差不多。不过与其他银行不一样，硅谷银行的存款主要是从其目标企业中吸收，而不像其他银行一样从众多的个人客户中吸收。\n\n从业务划分来看，硅谷银行将其业务划分为四大板块：Global Commercial Bank(GCB)、SVB Private Bank、SVB Capital、SVB Leerink。各个板块的具体情况如下：\n\n不管从收入角度还是税前利润角度，GCB都是硅谷银行的核心业务，即硅谷银行本质上仍然是一家商业银行。\n\n2.3 目标客群与传统商业银行差别很大\n硅谷银行的收入结构、资产负债表结构等财务数字看起来都是传统商业银行的结构，但其所服务的客户却与传统商业银行差别非常大。硅谷银行主要服务PE/VC和高成长企业，以及这些企业的高管等高净值客户。硅谷银行将其客户分为如下几类：\n(1)科技和生命科学/医疗健康客户。包括硬件、软件/互联网企业、生命科学/医疗健康等细分行业企业客户。所服务客户从初创期(一般收入低于500万美元甚至还没有收入)、成长期(一般收入在500-7500万美元之间，少数公司可能已经公开上市)到成熟期(一般收入超过7500万美元，往往已经上市或者虽未上市但规模非常大)都有。\n(2)PE/VC客户。硅谷银行自成立以来就一直维持着与PE/VC圈的密切关系。\n(3)高端酿酒客户。主要是美国西部地区的葡萄园和葡萄酒庄。\n(4)私人银行/财富管理客户。主要是顺带满足前述目标客户高管的私人银行服务需求。\n\n2.4 三类贷款\n考虑到高端酿酒企业贷款占比较低，我们将其并入其他贷款中，不再单独分析。这样在全部贷款中，比较大的是三类：科技和生命科学/医疗健康、PE/VC、私人银行消费贷款。\n\n(1)向科技和生命科学/医疗健康企业发放的贷款占全部贷款的35%。它包括三个细分类别贷款：\nInvestor dependent loans：占全部贷款的11%。这类贷款主要投向初创期和成长期的企业，这些企业往往没有盈利，因此贷款偿还主要依靠后续股权融资、被收购或IPO。也就是说，这类贷款的后续偿还依赖于后续投资者，因此被称为investor dependent loans;\nBalance sheet dependent loans：占全部贷款的8%。这类贷款主要投向成长期和成熟期的企业，对客户的资产负债表有要求，要求流动资产(包括现金及现金等价物、应收账款及存货)能够覆盖贷款本息;\nCash flow dependent loans：占全部贷款的16%，其中有一半是并购贷款。这类贷款主要依靠企业经营现金流或被收购企业经营现金流来偿还贷款，金额往往较大。\n(2)向PE/VC发放的贷款占全部贷款的约50%。这些贷款绝大部分都是capital call lines of credit。由于PE/VC成立的基金一般要运作好几年，陆续进行投资，所以投资者并不是一次性全额付款给这个基金，而是先期支付一定数额，并对后期付款做出承诺。PE/VC以这些承诺为担保向银行申请授信，所获得的授信额度称为capital call lines of credit。\n(3)消费贷款占全部贷款的11%，全都是向私人银行客户发放的贷款。硅谷银行发放的消费贷款中，86%都有房地产作为抵押。\n最后，从非应计贷款情况来看，前述贷款中风险最高的是科技与生命科学/医疗健康贷款，而其他类别贷款的风险相对较低。\n\n3.利基市场龙头\n3.1 硅谷银行崛起受益于美国VC行业的繁荣\n硅谷银行之所以能从事这类特殊金融业务，与美国发达的风险投资行业不无关系，即有了相应的需求，才有硅谷银行的发展。根据National Venture Capital Association(NVCA)数据，2018年全球VC(注：NVCA所称的VC包括了PE)投资规模达到2540亿美元，其中美国1310亿美元，占比约50%(2004年这一比例更是高达84%)。\n根据NVCA数据，截止2018年底，美国共有1047家VC，管理着1884只风投基金，拥有4030亿美元AUM。从美国国内地域分布来看，加州、纽约合计占到美国全部VC AUM的70%，而硅谷银行贷款中有约40%投向加州和纽约。\n\n3.2 硅谷银行是高成长企业贷款市场龙头\n根据硅谷银行的研究，美国高成长企业的债务/权益大约为7%，而根据NVCA数据，2018年末美国VC AUM中投出资产约3028亿美元，这意味着美国整个高成长企业的债务融资总额约为212亿美元，而硅谷银行对高成长企业的贷款余额约98亿美元，市占率约46%，接近一半。\n不过从另一个方面来讲，硅谷银行这么小的总资产体量就已经达到了接近一半的市占率，说明这是一个空间不大的“利基市场”。从历史数据来看，按照高成长企业的债务/权益为7%的假设推算，硅谷银行在高成长企业贷款中的市占率自2013年之后基本稳定在50%左右，而后其贷款则越来越倾向于直接投给PE/VC。\n\n4.专注带来存贷款优势\n硅谷银行通过长期专注于高成长企业贷款，在这一大家普遍认为风险高的行业取得了良好的风控效果。与另一家经营稳健的大型商业银行富国银行对比，我们发现硅谷银行的信贷成本率与富国银行不相上下。\n\n硅谷银行所从事的贷款业务本质上就是Venture Debt，其贷款除了正常贷款外，往往还会附带认股权证(认股权证的期权价格经摊销后记为贷款利息收入)，将来可以选择行权来获得被投企业的股票，从而在高利率之外进一步补偿自身所面临的风险。我国国内现在也有类似的产品，称为“选择权贷款”。\n认股权证的公允价值变动、行权收益或到期未行权损失合并计入认股权证净收益，这部分净收益波动性很大，但2001年之后年均约占贷款总额的0.35%。我们可以将这部分用于进行风险补偿的非息收入视为贷款利息收入，进而计算硅谷银行的综合贷款收益率。\n\n除贷款结构与其他商业银行差别很大外，硅谷银行的存款也与其他银行有别，硅谷银行存款中无息存款占比远远高于其他银行。2018年末硅谷银行存款中有79%是无息存款，而全部商业银行中这一比例仅为23%。而且，硅谷银行无息存款占比高并非其刻意压低有息存款导致，而的确是因为存款吸收能力强，因为硅谷银行的无息存款/净资产高达7.4x，而全部商业银行的无息存款/净资产仅有1.6x。这主要是因为硅谷银行专注PE/VC行业与高成长性公司，因此其服务更加贴合这些企业的需求，比如账户办理手续更加简便等，从而获得了大量客户青睐，带来很多低成本存款。\n整体来看，硅谷银行与传统商业银行的最大区别在于目标客群不同，即硅谷银行瞄准的是高成长企业和PE/VC，这导致其贷款行业分布与其他银行迥异，而长期专注这一细分市场也给硅谷银行带来极强的贷款和存款优势。从这个角度来讲，硅谷银行比较类似于一个虚拟的“创投圈集团”的财务公司。\n\n从最终财务结果来看，与行业平均水平相比，硅谷银行的盈利能力也更强，其2001年以来的ROE、ROA平均水平都高于行业整体。\n\n2.国内实践：浦发硅谷银行等\n随着我国新兴产业发展，这些高科技术企业对金融服务的需求会日益旺盛。但参考美国经验，创投领域留给商业银行信贷业务的空间并不大，是一个有利可图但整体规模相对有限的“利基市场”。目前，硅谷银行通过参股浦发硅谷银行在我国开展业务。此外，我国多家银行也已推出类似的业务，包括选择权贷款等。因此，虽然市场仍未成熟，但参与者已有不少，未来竞争可能较为激烈。\n\n硅谷银行在2012年与我国的浦发银行合资设立的浦发硅谷银行(SPD Silicon Valley Bank)，双方各持股50%，总部设在上海，目前在北京、深圳各设立了一家分行。根据官网描述，其目标客户跟硅谷银行类似，也以高成长企业为主，包括硬件、软件、互联网、移动、消费科技品、生命科学、生物技术、清洁能源、新材料等。\n\n6.投资建议(略)\n7.风险提示\n若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差可能产生负面影响、宏观经济下行时期借款人偿债能力下降可能会对银行资产质量产生不利影响等。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":622,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":912767299,"gmtCreate":1580452868511,"gmtModify":1704341621889,"author":{"id":"3494247425977509","authorId":"3494247425977509","name":"小灰侠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5b14e35b64fcb2749cebeac8291b6cce","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3494247425977509","authorIdStr":"3494247425977509"},"themes":[],"htmlText":"市盈率动辄百倍，堪忧","listText":"市盈率动辄百倍，堪忧","text":"市盈率动辄百倍，堪忧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/912767299","repostId":"1182412048","repostType":4,"repost":{"id":"1182412048","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"数据宝——中国股市大数据新媒体领先品牌，让您用手机也能从海量数据中获得有用的决策信息支持，数据是个宝，炒股不烦恼！","home_visible":1,"media_name":"数据宝","id":"41","head_image":"https://static.tigerbbs.com/462b2cc98f70412d82b85c0c4f356ccc"},"pubTimestamp":1580447838,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1182412048?lang=&edition=full","pubTime":"2020-01-31 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src=\"https://static.tigerbbs.com/9f6e480c4db5137021f2a83922ce7f57\"></p>\n<p><b>“换手王”平均每天两成筹码易主</b></p>\n<p><b>日均换手率居前的个股中，<a href=\"https://laohu8.com/S/300748\">金力永磁</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002941\">新疆交建</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300615\">欣天科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300674\">宇信科技</a>的日均换手率在15%以上</b>；<a href=\"https://laohu8.com/S/002943\">宇晶股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002888\">惠威科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300694\">蠡湖股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603220\">中贝通信</a>等18股日均换手率均超12%，且这些个股的2019年以来的累计换手率均超3000%，也就是说近一年多的时间，筹码已经换了超30遍。</p>\n<p>金力永磁日均换手率19.92%居首。公司是新能源和节能环保领域材料供应商，A股流通市值近95亿元，2019年以来日均成交额超5亿元。该股5月份走出连续10个涨停板，于8月底股价创下历史新高后，又在9月份走出5个一字跌停板。从最新的季报数据来看，机构合计持股比例超过了70%。</p>\n<p><b>六成高换手个股业绩预喜</b></p>\n<p>数据宝统计显示，<span>403只高换手率个股中，公布2019年业绩预告的共有273只，其中153只业绩预喜，占比近六成</span>，包括预增67只、略增32只、扭亏41只、续盈13只。另外还有公布的有业绩预减41只、略减34只、首亏24只、续亏21只。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31ea0298766c1f4d6e2d989c57a4eccf\"></p>\n<p><b>业绩增幅居前的高换手率个股中，万集科技、<a href=\"https://laohu8.com/S/002869\">金溢科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300686\">智动力</a>业绩增长幅度排名前三。</b>其中万集科技预计扭亏为盈，主要原因是随着国家撤销高速公路省界收费站工作的全面推进，以及交通部门大力推广普及ETC建设，公司ETC电子标签出货量较上年同期大幅增长，同时公司路侧天线产品陆续完成工程项目建设和验收交付使用，实现的净利润较上年同期大幅增长。同时公司还提示了业绩风险，未来受国家政策及行业情况变化影响，2020年ETC电子标签年度采购规模预计下降，公司业绩有回落的风险。</p>\n<p><b>智动力预计净利润同比增幅为17.72倍至18.02倍</b>。业绩增长的主要原因是公司消费电子功能性器件业务收入规模比2018年有了较大增长，新产品线消费电子结构性器件业务也带来增量。同时2019年1月完成对广东阿特斯科技有限公司收购控股，并入合并报表范围带来增量。</p>\n<p>从北上资金持仓的情况来看，<b>1月份的最新持仓较去年末加仓居前的有<a href=\"https://laohu8.com/S/000735\">罗牛山</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600460\">士兰微</a>，北上资金加仓均超千万股，北上资金持股比例分别为1.82%、2.06%</b>；<a href=\"https://laohu8.com/S/300352\">北信源</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000723\">美锦能源</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002916\">深南电路</a>均加仓超300万股。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0053a0106c0a9184ea194d4e81404fbb\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>这些股活跃度冠绝A股，最嗨股筹码换51遍、机构控盘70%</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ 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class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/41\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/462b2cc98f70412d82b85c0c4f356ccc);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">数据宝 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-01-31 13:17</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>高换手意味着高活跃度，403只高换手率个股平均涨幅近50%，“换手王”平均每天两成筹码易主。</p>\n<p>2019年的市场相较于前两年更加的活跃，上证综指上涨超22%，高出2018年超40%；日均换手率相较于2018高出0.53个百分点（用中位数算法）。<span>从科创板开板到沪伦通开通，再到重要国际指数纷纷纳入A股、重组新规落地等一系列重磅事件发生，都为市场增添了活力。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fdd35f5763337cc1a96180b995285cc5\"></p>\n<p>证券时报·数据宝统计显示，从‍各个行业的换手率来看，<b>科技板块（电子、计算机、通信）的日均换手率霸榜了前三名；往前追溯，电子行业是近5年来较为受关注的对象，一直在行业日均换手率前三的位置上变动</b>。</p>\n<p><img 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src=\"https://static.tigerbbs.com/31ea0298766c1f4d6e2d989c57a4eccf\"></p>\n<p><b>业绩增幅居前的高换手率个股中，万集科技、<a href=\"https://laohu8.com/S/002869\">金溢科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300686\">智动力</a>业绩增长幅度排名前三。</b>其中万集科技预计扭亏为盈，主要原因是随着国家撤销高速公路省界收费站工作的全面推进，以及交通部门大力推广普及ETC建设，公司ETC电子标签出货量较上年同期大幅增长，同时公司路侧天线产品陆续完成工程项目建设和验收交付使用，实现的净利润较上年同期大幅增长。同时公司还提示了业绩风险，未来受国家政策及行业情况变化影响，2020年ETC电子标签年度采购规模预计下降，公司业绩有回落的风险。</p>\n<p><b>智动力预计净利润同比增幅为17.72倍至18.02倍</b>。业绩增长的主要原因是公司消费电子功能性器件业务收入规模比2018年有了较大增长，新产品线消费电子结构性器件业务也带来增量。同时2019年1月完成对广东阿特斯科技有限公司收购控股，并入合并报表范围带来增量。</p>\n<p>从北上资金持仓的情况来看，<b>1月份的最新持仓较去年末加仓居前的有<a href=\"https://laohu8.com/S/000735\">罗牛山</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600460\">士兰微</a>，北上资金加仓均超千万股，北上资金持股比例分别为1.82%、2.06%</b>；<a href=\"https://laohu8.com/S/300352\">北信源</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000723\">美锦能源</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002916\">深南电路</a>均加仓超300万股。</p>\n<p><img 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src=\"http://inews.gtimg.com/newsapp_match/0/11043555323/0\"/><p>市调机构Canalys公布的2019年四季度的数据显示，小米手机的出货量同比增长23%至3300万台，创下了2019年四个季度出货量的新高纪录，显示出小米手机终于迎来了久违的反弹。</p><p>2019年四季度小米手机取得大幅反弹在于它在全球市场都取得了进展。2019年Q4中国智能手机市场的数据显示，小米手机在国内市场的出货量同比下滑幅度为14%，低于中国整体手机出货量的15%的下滑幅度，大幅低于此前三季度在国内市场的33%的下滑幅度，显示出它在国内市场已企稳。</p><p>在海外市场，小米在印度市场通过降价促销稳住阵脚，避免了此前三季度持续被realme抢夺市场的窘境；在欧洲市场，小米手机的出货量持续增长，此前的2019年Q3显示它在欧洲市场取得了同比增长超过七成的优秀成绩，似乎显示出由于华为手机在欧洲市场受挫为小米提供了发展空间。</p><img src=\"http://inews.gtimg.com/newsapp_match/0/11271298300/0\"/><p>小米手机在2019年四季度取得大幅反弹证明了它的应对策略对路，在国内市场小米紧咬华为手机，以副总裁卢伟冰为首的小米高管不断揭露华为手机的弊端，同时大量推出高性价比的手机，特别是它的5G手机持续创下了5G手机价格的新低纪录，给不断提价的华为手机造成打击，而小米则趁机抢占市场。</p><img src=\"http://inews.gtimg.com/newsapp_match/0/11271300305/0\"/><p>在海外市场，小米则持续发挥它的手机所拥有的性价比优势，随着中国手机品牌日渐受到海外消费者的认可，拥有高性价比的小米手机也就获得了发展机会。正是受小米手机的影响，国产手机四强当中的OPPO和vivo自2018年开始加入性价比手机市场，同样在海外市场以性价比吸引海外消费者，取得了出货量的快速增长。</p><img src=\"http://inews.gtimg.com/newsapp_match/0/11271304113/0\"/><p>小米手机在2019年Q4取得显著反弹，让它可以喘口气，此前受华为、OPPO、vivo的压制导致它的出货量连续下滑，迫使它不得不持续进行架构调整，同时一改此前低调应对竞争对手的策略，雷军喊出了“生死看淡，不服就干”，以卢伟冰为首的小米高管开始变得咄咄逼人，预计今年小米将会比以往更加猛烈的抨击竞争对手。</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>生死看淡，不服就干，小米终于迎来了久违的大幅反弹</title>\n<style 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src=\"https://static.tigerbbs.com/1ec3d6d05f5f507d4c4ed044e6e08d81\">我们找不到一群准备好了的流行病学家，能去疫区看看病理和病情发展。病例都是由纸上报道传来的。信息传上线时已经很晚了，此外还很不准确。我们也找不到训练有素的医护小组。我们没有一套让人们严阵以待的方法。目前，“无国界医生”在动员志愿者上做了很大的贡献。但即使如此，我们调动数千名工作者到疫区的速度还是十分差强人意的。大的疫情会需要我们动员数十万的人员，但我们没有任何人在研究治疗的方向。也没有人在看诊断的方法。没有人在想该用什么工具。举个例子来说，我们也许可以抽取生还者的血液，处理过后，再将血浆注入人体内来保护没得病的人。但是这个方法从来没有试过，所以有很多事都还没来得及做。而这的确是全球性的失败。世界卫生组织的目的是来监视流行病，而不是来做我刚讲的事。但是在电影中演的剧情又是另一回事。有一群很英俊的流行病学家准备就绪，他们到了疫区拯救了大家，但这是纯好莱坞的剧情。</p>\n<p>我们的准备不足，可能会导致下一场疫情，比埃博拉病毒的危害更严重。让我们看看埃博拉病毒在过去一年中的发展。大约死了一万人，所有的死者都在西非的三个国家里。之所以没有扩散的原因有三个。第一个是卫生工作人员作的很多英雄事迹。他们找到很多病人并防止了更多人得病。第二个是病毒的特性，埃博拉病毒不是靠空气传染的。等到你有足够的传染力时，大部分的人已经病得卧床不起了。第三个是因为病毒没有传到城市区。这纯粹是运气好。如果病毒传到了城市区，那么死亡的人数绝对不止于此。</p>\n<p>所以下一次我们可能不会这么幸运了。有的病毒可能让你毫无察觉，但当感染病毒的人乘飞机或者去逛商场，他们其实已经具有一定的传染力了。此外病毒的来源可以是天然的，像埃博拉病毒，或是由生物恐怖攻击产生的。所以可以让疫情惨上千倍的病毒是存在的。</p>\n<p>事实上，让我们来看看一个病毒由空气传染的模型，像1918年的西班牙流感。疫情有可能像这样发展：病毒会以很快的速度向全世界蔓延。你可以看到全球有三千万人死于这个疾病。这就是个很严重的问题。我们绝不应该忽视。<img 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本季度营业收入增长19％，全年增长10％；可比货币中性营业收入（非公认会计准则）本季度增长23％，全年增长13％ 第四季度每股收益增长134％，至0.47美元，可比每股收益（非GAAP）增长1％，至0.44美元；全年每股收益增长38％至2.07美元，可比每股收益（非公认会计准则）增长1％至2.11美元 全年运营现金为105亿美元，增长37％；全年自由现金流（非GAAP）为84亿美元，增长38％ 公司提供2020年财务展望 <a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">$可口可乐(KO)$</a> 今天宣布，又实现了一个季度的强劲增长，并达到或超过了2019年全年的所有指导目标。该公司继续执行其增长战略，从而使其能够提供季度和全年强劲的收入和利润增长，同时获得全球价值份额。 可口可乐公司董事长兼首席执行官詹姆斯·昆西（James Quincey）表示：“我们通过履行我们的财务承诺并以更加可持续的方式增长，在2019年取得了良好进展。“我们将继续转变组织，使其以增长的心态行事，这使我们对我们的2020年目标充满信心，也使我们有能力为所有利益相关者创造更好的共同未来。” 收入：本季度净收入增长16％，达到91亿美元，全年增长9％，达到373亿美元。本季度的自然收入（非公认会计准则）增长了7％，全年增长了6％。该季度的收入增长是由2％的精矿销售增长和5％的价格/组合增长推动的。该季度又增加了一天的时间，这为收入增长带来了大约1个百分点的收益。本年度的收入增长是由精矿销售增长1％和价格/产品组合增长5％推动的。 利润率：本季度，包括影响可比性的项目，营业利润率为23.9％，而上年同期为23.4％，可比营业利润率（非美国通用会计准则）在本年度和上年均为24.","listText":"可口可乐季度净收入增长16％，全年增长9％；内部收入（非美国通用会计准则）本季度增长了7％，全年增长了6％ 本季度营业收入增长19％，全年增长10％；可比货币中性营业收入（非公认会计准则）本季度增长23％，全年增长13％ 第四季度每股收益增长134％，至0.47美元，可比每股收益（非GAAP）增长1％，至0.44美元；全年每股收益增长38％至2.07美元，可比每股收益（非公认会计准则）增长1％至2.11美元 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可口可乐公司董事长兼首席执行官詹姆斯·昆西（James Quincey）表示：“我们通过履行我们的财务承诺并以更加可持续的方式增长，在2019年取得了良好进展。“我们将继续转变组织，使其以增长的心态行事，这使我们对我们的2020年目标充满信心，也使我们有能力为所有利益相关者创造更好的共同未来。” 收入：本季度净收入增长16％，达到91亿美元，全年增长9％，达到373亿美元。本季度的自然收入（非公认会计准则）增长了7％，全年增长了6％。该季度的收入增长是由2％的精矿销售增长和5％的价格/组合增长推动的。该季度又增加了一天的时间，这为收入增长带来了大约1个百分点的收益。本年度的收入增长是由精矿销售增长1％和价格/产品组合增长5％推动的。 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| 王舷歌 孔愕 武汉肺炎疫情把“口罩”送上了热搜，让其成为了2020最紧俏的“年货”。而一说到口罩，你第一个想到的品牌一定是3M。 1月28日晚间，3M（NYSE:$(MMM)$）公布了其2019年四季度及全年业绩报告。核心关键是其2019年全年净收入超过300亿美元，净利润约45.7亿美元，市值超过千亿美金。 而事实上，口罩只是3M庞大帝国中极其渺小的一块业务，其涉及的领域包括工业、化工、电子、电气、通信、交通、汽车、航空、医疗、安全、建筑、文教办公、商业及家庭消费品。 毫不夸张地说，世界上有50%的人每天直接或间接地接触到3M的产品。 无所不能 3M是一家“百年老店”。 在美国淘金热接近尾声的1902年，5个明尼苏达州的年轻人聚在一起看中了该地丰富的铁矿石，决定合伙投资开一家采矿公司，开采矿石，用来做砂轮。公司取名为明尼苏达矿业和制造公司（Minnesota Mining and Manufacturing Co），三个词都是M开头，简称3M。 3M的五位创始人 但3M的前10年过得非常糟糕。五位创始人并不懂矿石开采，矿床几乎没价值。在实在坚持不下去的情况下，3M脱离了采矿业，转行做起了砂纸。 1914年，3M独家推出研磨砂纸，这才让3M真正走上正轨。随后3M早期的技术和营销创新开始取得成功，例如发明了防水砂纸，降低在汽车制造过程中的粉尘污染，非常受市场欢迎。 砂纸成为了3M的第一个拳头产品。 3M砂纸 第二个拳头产品，也是3M的新转折点是胶带。 1925年，员工理查德·德鲁发明了一种隔离胶带，此后又以此为基础发明了透明胶带。而到现在，3M发明的各种胶带、胶粘剂将近400种。 3M旗下品牌Scotch 找到了节奏之后，3M一路开挂，发明了高速公路标识上的反光膜、录音磁带、便利贴、无痕挂钩、百洁布、投影系统等等。 更厉害的是，在二十世纪四十年代，3M为二战生产国防","listText":"作者 | 王舷歌 孔愕 武汉肺炎疫情把“口罩”送上了热搜，让其成为了2020最紧俏的“年货”。而一说到口罩，你第一个想到的品牌一定是3M。 1月28日晚间，3M（NYSE:$(MMM)$）公布了其2019年四季度及全年业绩报告。核心关键是其2019年全年净收入超过300亿美元，净利润约45.7亿美元，市值超过千亿美金。 而事实上，口罩只是3M庞大帝国中极其渺小的一块业务，其涉及的领域包括工业、化工、电子、电气、通信、交通、汽车、航空、医疗、安全、建筑、文教办公、商业及家庭消费品。 毫不夸张地说，世界上有50%的人每天直接或间接地接触到3M的产品。 无所不能 3M是一家“百年老店”。 在美国淘金热接近尾声的1902年，5个明尼苏达州的年轻人聚在一起看中了该地丰富的铁矿石，决定合伙投资开一家采矿公司，开采矿石，用来做砂轮。公司取名为明尼苏达矿业和制造公司（Minnesota Mining and Manufacturing Co），三个词都是M开头，简称3M。 3M的五位创始人 但3M的前10年过得非常糟糕。五位创始人并不懂矿石开采，矿床几乎没价值。在实在坚持不下去的情况下，3M脱离了采矿业，转行做起了砂纸。 1914年，3M独家推出研磨砂纸，这才让3M真正走上正轨。随后3M早期的技术和营销创新开始取得成功，例如发明了防水砂纸，降低在汽车制造过程中的粉尘污染，非常受市场欢迎。 砂纸成为了3M的第一个拳头产品。 3M砂纸 第二个拳头产品，也是3M的新转折点是胶带。 1925年，员工理查德·德鲁发明了一种隔离胶带，此后又以此为基础发明了透明胶带。而到现在，3M发明的各种胶带、胶粘剂将近400种。 3M旗下品牌Scotch 找到了节奏之后，3M一路开挂，发明了高速公路标识上的反光膜、录音磁带、便利贴、无痕挂钩、百洁布、投影系统等等。 更厉害的是，在二十世纪四十年代，3M为二战生产国防","text":"作者 | 王舷歌 孔愕 武汉肺炎疫情把“口罩”送上了热搜，让其成为了2020最紧俏的“年货”。而一说到口罩，你第一个想到的品牌一定是3M。 1月28日晚间，3M（NYSE:$(MMM)$）公布了其2019年四季度及全年业绩报告。核心关键是其2019年全年净收入超过300亿美元，净利润约45.7亿美元，市值超过千亿美金。 而事实上，口罩只是3M庞大帝国中极其渺小的一块业务，其涉及的领域包括工业、化工、电子、电气、通信、交通、汽车、航空、医疗、安全、建筑、文教办公、商业及家庭消费品。 毫不夸张地说，世界上有50%的人每天直接或间接地接触到3M的产品。 无所不能 3M是一家“百年老店”。 在美国淘金热接近尾声的1902年，5个明尼苏达州的年轻人聚在一起看中了该地丰富的铁矿石，决定合伙投资开一家采矿公司，开采矿石，用来做砂轮。公司取名为明尼苏达矿业和制造公司（Minnesota Mining and Manufacturing Co），三个词都是M开头，简称3M。 3M的五位创始人 但3M的前10年过得非常糟糕。五位创始人并不懂矿石开采，矿床几乎没价值。在实在坚持不下去的情况下，3M脱离了采矿业，转行做起了砂纸。 1914年，3M独家推出研磨砂纸，这才让3M真正走上正轨。随后3M早期的技术和营销创新开始取得成功，例如发明了防水砂纸，降低在汽车制造过程中的粉尘污染，非常受市场欢迎。 砂纸成为了3M的第一个拳头产品。 3M砂纸 第二个拳头产品，也是3M的新转折点是胶带。 1925年，员工理查德·德鲁发明了一种隔离胶带，此后又以此为基础发明了透明胶带。而到现在，3M发明的各种胶带、胶粘剂将近400种。 3M旗下品牌Scotch 找到了节奏之后，3M一路开挂，发明了高速公路标识上的反光膜、录音磁带、便利贴、无痕挂钩、百洁布、投影系统等等。 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